2026H1量贩零食渠道驱动增长，成本上涨等多因素压制盈利水平

劲仔食品(003000)
    核心观点
    劲仔食品公布2026H1业绩：2026H1营业收入13.8亿元，同比+23.1%；归母净利润1.1亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9%。2026Q2收入6.4亿元，同比+21.9%；归母净利润0.4亿元，同比-20.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3%。公司拟实施中期分红：每10股派发现金红利1.0元（含税），中期分红率41.5%。
    产品创新助力渠道突破，量贩零食渠道驱动增长。分产品看，2026H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入9.0/2.9/1.4/0.6亿元，同比+18.7%/+45.6%/+20.2%/+9.0%。前三大品类实现高收入增速主要受益于创新产品导入量贩零食渠道，比如“小鱼+肉干”组合盒装产品、“爆嫩豆干”等。分渠道看，2026H1线下/线上渠道收入12.1/1.7亿元，同比+29.1%/-7.5%，线下渠道收入增长主要来自量贩零食渠道，线上渠道收入下滑主要受内容电商的拖累。
    成本上涨等多因素致毛利率承压，净利率同步走低。2026H1毛利率25.3%，同比-4.2pp，受鱼胚原料价格上涨、渠道结构变化、新产能投产折旧摊销增加、夯实员工社保多重影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.5%/1.6%/0.0%，分别同比-3.2/+0.1/-0.7/+0.3pp，销售费用率下降较明显主因公司主动收缩内容电商投流费用；归母净利率/扣非归母净利率7.7%/7.0%，同比-2.3/-0.8pp。2026Q2毛利率同比-5.6pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/+0.7/-1.1/+0.4pp；归母净利率/扣非归母净利率5.5%/4.8%，同比-2.9/-1.6pp。
    盈利预测与投资建议：经过2025年的调整蓄力，公司实现了与量贩零食、商超定制化等渠道的合作深化，产品创新迭代能力进一步提升。2026H1持续展现调整成效，我们预计2026年公司增长动能恢复，在新品持续导入重点渠道的背景下，预计收入维持较快增长。其中公司与量贩零食渠道深化合作的进度略快于我们此前的预期，故我们小幅上调收入，但考虑到成本压力、渠道结构变化、夯实员工社保等因素，我们小幅下调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入29.4/34.4/39.5亿元（前预测值29.1/33.8/38.5亿元），同比+20.4%/+17.1%/+14.7%；实现归母净利润2.4/2.7/3.3亿元（前预测值2.8/3.3/4.0亿元），同比-1.7%/+15.0%/+20.9%；EPS分别为0.53/0.61/0.74元；当前股价对应PE分别为18/16/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

固收优势巩固，多元增长并行

第一创业(002797)
    核心观点
    盈利高增，多个业绩增长点并行。2026年上半年，公司实现营收21.70亿元，同比+18.48%；归母净利润6.88亿元，同比41.67%；对应EPS为0.16元，同比33.33%；ROE（加权）为3.94%，同比提升1.05pct。随着财富管理提升、北交所扩容及各业务协同效应释放，公司增长动能将持续强化。
    财富管理转型持续推进。上半年，市场成交回暖推动经纪与信用业务实现收入6.15亿元，同比+50.65%。公司客户基础持续扩容，上半年新增客户12.29万户，新增客户资产172.02亿元；投顾作为财富转型的核心抓手实现较快发展，签约客户数与签约资产规模较2025年末均实现四成以上增长。金融产品代销规模同比大幅提升，ESG主题产品增长突出。两融业务保持稳健，6月末两融余额99.56亿元，较年初+4.54%，利息收入形成有效补充。
    固定收益业务持续巩固。上半年，固定收益业务实现营收3.71亿元，同比上升56.81%，增长核心来自债券交易投资业务的收入提升。上半年，债券市场呈现先抑后扬走势，中债-新综合财富（总值）指数上涨2.03%，公司发挥固收传统长板，拓展衍生品应用场景，依托大类资产轮动优化持仓，持续夯实核心利润来源。
    资管板块创金合信规模扩容。上半年，资管及基金管理业务实现收入5.55亿元，同比-11.11%。截至6月末，公司资产管理业务受托管理资金总额为674.95亿元，较2025年末增加53.89亿元，增幅为8.68%；控股子公司创金合信受托管理规模5316.02亿元，较2025年末增加378.61亿元，增幅为7.67%，其中公募基金管理规模1737.17亿元，增幅11.60%，私募资产管理计划管理规模3578.85亿元，增幅5.86%。公司推出行业首套固收类ESG券商资管产品，打造差异化品牌。
    投行板块北交所项目储备蓄力。上半年，投行业务实现收入0.83亿元，同比-35.60%，业绩走弱主要受股权项目发行节奏影响。股权端聚焦北交所特色赛道，报告期申报2单北交所IPO，期末在审北交所IPO项目5单，项目储备较为充足，业绩释放有待项目过会落地；债权端依托股东资源优势，完成76单债券承销项目，总规模196.47亿元，成为投行收入的主要支撑。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司中报数据表现，我们上调公司经纪及自营业务盈利假设。对应2026-2028年营收预测分别上调8.5%/7.5%/7.6%至47.39/50.93/53.56亿元，归母净利润分别上调25.9%/23.3%/23.2%至12.40/13.16/14.05亿元，同比增长47.4%/6.1%/6.8%。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，对公司维持“优于大市”评级。

二季度盈利大幅改善，涤纶长丝供需边际向好

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司二季度归母净利润同环比大幅增长。2026年二季度公司营收231.61亿元（同比+22.3%，环比+32.1%），归母净利润10.71亿元（同比+166.0%，环比+191.5%），毛利率/净利率为9.2%/4.6%，期间费用率3.4%，盈利大幅提升主要系产品价格显著上行，加工价差扩大。
    二季度公司涤纶长丝盈利修复。二季度公司POY/FDY/DTY销量117/39/20万吨（同比-19%/-13%/-21%，环比+8%/+0.3%/-10%），开工率环比下降；POY/FDY/DTY不含税平均售价7702/8346/9440元/吨（同比+27%/+33%/+19%，环比+22%/+22%/+18%），产品价格同环比上行，据市场价测算价差为1534/1866/2620元/吨（同比+25%/+26%/+5%，环比+11%/+17%/+2%），同环比均提升。据Wind，26Q2江浙地区涤纶长丝平均开工率81%（同比-10pct，环比-4pct），下游织机开工率62%。供给端，行业集中度持续提升，2026上半年CR6升至89%，较2024年提升2pct，资源、订单向头部集中；老旧聚酯装置技改淘汰叠加反内卷政策约束，低效产能加速出清，行业供需格局逐步优化。需求端，促消费政策托举内需，上半年服装鞋帽针纺织品类零售额同比+4.2%，外需表现更为亮眼，2026年1-6月国内涤纶长丝出口184.36万吨，同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖，出口成为重要需求补充。公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显。
    PTA产能持续释放，外销规模扩张。公司PTA有效产能1100万吨，按设计产能口径位列国内PTA行业第三名，大部分自供保障原料稳定。二季度PTA销量111万吨（同比+87%，环比+36%），不含税平均售价5673元/吨（同比+35%，环比+16%）。产品价格上涨带动PTA板块营收提升，行业PX供给增加，叠加行业自律减产，PTA加工价差修复，一体化龙头盈利持续改善。
    公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤现有产能140万吨，仍是国内产量规模第一的短纤生产企业，二季度销量33万吨（同比-4%，环比+17%），不含税平均售价7204元/吨（同比+21%，环比+15%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝产业链规模、成本优势突出，行业供需改善盈利修复显著，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至26.24/28.14/28.95亿元（原值为13.29/13.83/15.11亿元），对应EPS为1.72/1.85/1.90元，当前股价对应PE为11.9/11.1/10.8X，维持“优于大市”评级。

业绩稳步增长，布局贵金属&存储等新业务打造第二增长曲线

华新科技(301265)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现总营业收入4.82亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长9.19%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长32.02%。
    点评：
    营收利润均稳步提升，危险废物处置业务快速增长。2026年上半年，公司销售毛利率为24.44%，同比提升3.87pct；销售净利率7.31%，同比减少1.64pct。分行业看，2026年上半年公司电子废弃物拆解实现营业收入2.35亿元，同比增长8.44%，毛利率14.83%，同比减少1.51pct；报废机动车拆解实现营业收入0.62亿元，同比减少9.71%，毛利率23.45%，同比减少6.51pct；危险废物处置实现营业收入1.09亿元，同比增长89.81%，毛利率49.88%，同比减少1.05pct，为公司业绩增长提供有利保障。
    子公司陆续投产带动期间费用增长，经营活动现金流净额同比下滑。公司2026年上半年销售、管理及财务费用均有所增长，分别同比增长93.67%、73.32%、15,526.61%，系子公司深入建设、陆续投产所致；经营活动现金流净额为-3.23亿元，同比大幅下滑，系购买生产所需原材料所致，属阶段性扩张现金流出；存货6.04亿元，占总资产比例19.55%，占比同比增长14.97pct。
    传统业务板块运营稳健，向高附加值产品领域纵深推进。公司已形成从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车的回收拆解资源化利用，再到危险废物无害化处置及高价值资源化利用的完整业务链条。根据公司2025年可持续发展报告，公司具备电废处理能力382万台/年（目前为262万台/年）；报废车处理能力3.5万辆/年；危废填埋能力9.5万吨/年；焚烧业务能力危废3万吨/年、工业固废2万吨/年；飞灰废盐资源化焚烧飞灰4万吨/年、工业废盐3.5万吨/年等资质。此外，公司在贵金属领域，已完成铂、钯、铑等贵金属提炼项目建设，具备从催化剂等原料中高效提取稀贵金属的能力，实现了“城市矿产”中高价值组分的深度开发；在有色金属领域，安徽华新金桐构建了从废旧线路板到高纯度电解铜的全产业链工艺，并实现阳极泥中金、银、钯、铂的全量化回收。我们认为公司积极拓展回收渠道叠加及高价值资源化利用的链条不断完善，有望为公司贡献新的增长点。
    切入存储产品加工及再制造，有望带来新增长。公司子公司慧镕科技经过2026年上半年的建设与发展，已经具备较为成熟的再制造和加工能力，当期完成规模化代加工交付并产生营收；目前正在全力提高产品质量和技术性能、缩短交付周期并完成体系建设，业务端正在从代加工转向自主生产交付，公司预计全年将会实现较大规模营收。慧镕科技掌握DIE测试、BGA植球封装、功能修复、固件优化等核心技术，该项目的落地标志着公司正式进入存储产品再制造领域。此外，公司8月25日发布股票激励计划(草案)，拟向子公司海南慧镕11名核心技术（业务）员工授予总计不超过400万股限制性股票，占公司总股本的1.32%。公司层面考核以控股子公司海南慧镕业绩为核心，分两个归属期设置业绩目标：第一个归属期（2026年）要求营业收入不低于2亿元，并基本完成项目建设、具备批量交付能力；第二个归属期（2027年）要求营业收入不低于10亿元、合并口径净利润不低于3000万元。我们认为股权激励（草案）出台充分彰显公司管理层信心，调动公司核心团队人员的积极性，有望为公司开辟全新的增长曲线。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12.02亿元、23.22亿元、30.50亿元，增速分别为39.3%、93.3%、31.3%；归母净利润分别为1.34、2.32、3.53亿元，增速分别为122.5%、73.2%、52.2%。
    风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、新建产能推进不及预期风险、上游收料不及预期风险、股权激励推进不及预期风险。

光伏泛半导体系列（二）：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值重估

：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值重估》研报附件原文摘录）
福斯特(603806)
    投资逻辑：
    为什么选择福斯特？主业相对优势稳固、电子材料进入放量期。光伏行业经营持续承压背景下，多家龙头企业积极拓展第二曲线，福斯特作为其中代表，光伏胶膜相对优势稳固、差异化产品及产能巩固盈利优势，电子材料中高端产品放量有望带动量利齐升。考虑到目前光伏板块关注度、市场预期、机构持仓均处于较低水平，其光伏业务对应市值进一步压缩的空间极低，甚至有望伴随光伏行业β修复、企业α优势显现呈现较大修复弹性，而其电子材料业务有望快速贡献收入及利润增量，带来较大成长空间。
    下游高端化带动中高端电子材料需求高增，国产替代有望加速。当前PCB行业增长核心由传统消费电子转向AI算力服务器，带动高多层板、HDI板、封装基板等高端PCB需求高增，干膜渗透率提升、AI服务器PCB层数增加带动用量提升、高端化带动价值量提升等多重因素下，中高端感光干膜需求有望维持更高增速，近期部分海外厂商已宣布上调高端感光干膜产品价格。近年PCB高端领域国产替代进程显著提速，国内头部厂商成功切入英伟达、AMD、谷歌等全球顶尖AI芯片厂商供应链，同时国内干膜企业在PCB线路干膜、阻焊干膜等高端产品方面实现了突破，有望带动高端感光干膜、阻焊干膜产品国产替代加速。
    客户认证放量加速，产品结构优化带动量利齐升。公司深耕感光干膜产品十余年，上半年高端产品认证放量推进，高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链、阻焊干膜实现小批量导入、先进封装用干膜实现送样转量产、超高盖孔干膜完成头部客户放量使用，考虑到高端产品需求旺盛、供给相对有限，公司高端产品有望快速放量，带动公司出货量及均价增长。公司现有感光干膜产能3.16亿平，公司江门2.1亿平产线预计于下半年投产，有望支撑公司出货增长、释放规模效应，推动感光干膜份额快速提升。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年实现营业收入159/178/197亿元，同比增长2%/12%/11%；实现归母净利17.5/21.7/27.2亿元，同比增长127%/24%/25%。公司电子材料中高端产品放量带动量利齐升，光伏胶膜差异化产品及产能巩固龙头优势，太空光伏有望打开长期空间，考虑到目前胶膜环节出清加速、龙头地位稳固，公司中期成长性较高，给予27年28倍估值，目标价23元，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进度不及预期风险；电子材料放量不及预期风险；光伏主业盈利承压风险。

业绩与利润率下滑；经营性现金流改善；拿地权益比例大幅提升

保利发展(600048)
    摘要：保利发展公布2026年中报。2026年上半年公司实现营业总收入1028.6亿元，同比下降12.0%；归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%。
    上半年公司营收规模同比下滑；受毛利率下滑、投资收益减少、三费率提升等因素影响，业绩持续承压。2026年上半年公司总营收1028.6亿元，同比下降12.0%，主要是因为房地产项目交付结转规模下降；归母净利润19.6亿元，同比下降40.8%，利润降幅更大的主要原因有：1）结转毛利率下降，上半年毛利率同比下滑2.3个百分点；2）投资收益为-0.3亿元，2025年同期为9.8亿元；3）三费率同比提升0.4个百分点至6.0%，其中销售费用31.5亿元，同比增长3.4%。公司上半年减值较少，计提资产和信用减值损失合计3325万元，同比增加1255万元。截至2026年6月末，公司预收账款2425亿元，同比下降27.5%，预收账款/上年营收为0.79X，同比下降
    0.29X。
    盈利能力有所下降。2026年上半年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为13.0%、3.1%、1.9%，同比分别下降2.3、3.0、0.9个百分点。其中房地产开发销售业务毛利率12.1%，同比下降2.7个百分点。受利润率与权益
    乘数下滑影响，上半年公司年化后的ROE为2.0%，同比下降1.3个百分点。
    债务结构持续优化，融资通道畅通，融资成本持续下降。1）截至2026年6月末，公司有息负债规模3325亿元，同比下降3.5%。其中，一年内到期有息负债占比21%，同比持平。2）公司发挥多元化融资优势，持续推动债务结构优化。上半年公司发行81亿元公司债，最低利率为3年期1.85%、5年期2.20%，创公司债券融资利率新低。同时，公司债务期限结构持续优化，3年以上有息负债占比稳步提升，上半年公司新增3年以上有息负债占比67%。融资成本持续下降，上半年新增有息负债平均成本同比下降27BP至2.44%，期末综合融资成本同比下降28BP至2.61%。上半年公司新申请注册50亿定向可转债，已于5月份取得证监会注册批文，所募资金将全部用于上海、杭州、广州、佛山等核心城市的9个房地产项目的开发建设和按时交付。3）截至2026年6月末，公司剔除预收账款后的资产负债率为64.4%，同比持平；净负债率60.4%，同比提升0.8个百分点；现金
    短债比1.9X，同比提升0.04X，始终处于“绿档房企”行列。
    公司经营性现金流大幅改善。截至2026年6月末，公司货币资金1338亿元，同比下降3.4%。2026年上半年公司经营活动现金流净流入246亿元，同比大幅增长53.3%，连续九年为正，主要是因为工程款支付同比减少。销售回款方面，2026年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金1063亿元，同比下降14.9%，购买商品、接受劳务支付的现金623亿元，同比减少29.2%。上半年公司筹资性现金流净流出135亿元（2024年为净流出105
    亿元），主要是因为取得借款收到的现金减少。
    销售稳居行业第一，销售均价持续稳步提升，市占率提升。2026年1-7月公司实现销售金额1500亿元，同比下降8.1%，稳居行业第一，销售表现优于行业（同期百强房企销售金额同比-15.8%）；销售面积710万平，同比下降11.8%；销售均价2.11万元/平，同比增长4.2%，受益于布局城市能级的提升，公司销售均价从2021年以来连续稳步提升；销售权益比79%，同比持平。1-7月公司市场占有率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为3.5%，同比提升0.2个百分点。公司持续坚持城市深耕策略，上半年核心城市销售贡献达95%，连续第四年保持90%左右的高位水平。从结构上看，公司上半年一、二线城市分别占比42%、44%。从项目上看，公司上
    半年单盘销售超30亿元共5个，金额合计210亿元。
    11,970.44上半年公司拿地权益比例大幅提升，北上广深杭拿地占比超8成，楼面均价小幅提升。2026年上半年公司新增项目21个，新增建面166万平，同比下降27.2%；拿地金额384亿元，同比下降24.6%；拿地强度28%，同比11,970.4411,970.44下降7个百分点；受益于布局城市能级的提升，楼面均价2.31万元/平，同比增长3.6%；拿地权益比例98%，同比提升11个百分点。其中一、二线城市拿地金额占比超94%，战略性进入深圳，四个一线城市拿地金额占比11,970.4471,463.5566%，前五大城市（北上广深杭）拿地金额占比82%。截至2026年6月末，公司待开发面积为4588万平，同比下降0.6%；根据我们对公司项目表的计算，公司所有项目可售建面减去累计已售建面部分为4723万平。99,713.79
    1,161.18多元业务规模持续扩大，实现协同。1）保利物业：市场化拓展能力持续增强，上半年第三方新拓展项目的单年1,066.32
    合同金额约14.1亿元，其中超80%聚焦核心城市，北京、广州、天津拓展金额均超过1亿元；同时，拓展质量进一步优化，单年合同金额超千万元的第三方新拓展项目占比55%，业态包括住宅、工业园区、商业、景区和医院等。2026年上半年保利物业实现营业收入88.3亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润4.8%，其中，第三方项目物业管理收入32.9亿元，同比增长18.4%。截至2026年6月末，保利物业合同管理面40.7237.699.3亿元，同比增长积10.18亿平，在管面积8.94亿平。2）资产经营：截至2026年6月末，公司商业、酒店、租赁住房、写字楼四大类资产累计在营面积668万平，新开业46万平。其中，住房租赁新增开业33万平、5729间，在营4.1万间；写字楼出租面积净增13万平，出租率提升2个百分点；酒店平均入住率同比提升1个百分点。公司紧抓商业不动产发行契机，上半年推动首单商业不动产的申报与发行，打通商业不动产的
    资本化通道。保利发展的首单商业不动产REITs为“华夏保利商业REIT”，预计募集资金规模17.965亿元，发REITs REITs
    售总额5亿份。今年1月27日公司发起REITs申报；4月28日，上交所对“华夏保利商业REIT”及配套资产支持专项计划出具无异议函；6月22日，获证监会正式注册批复，约定自批复起6个月内完成募集，募集期限自发售之日起不得超过3个月；7月15日起进入发售阶段，7月28日合同生效，标志首单央企商业REITs产品落地。保利发展认购30%，锁定期最长60个月，其他专业机构配售锁定期12-24个月。后续仅剩上市挂牌与持续运营程序，产品募集发行与监管审核环节已全部完成。该REIT以广州保利中心（甲级写字楼及配套物业）、佛山保利水城（购物中心）作为底层资产组合，总建筑面积合计约23.24万平，评估总估值合计为19.3亿元，其中广州保利中心估值10.12亿元、佛山保利水城估值9.18亿元，预计2026年、2027年可供分配金额分别约为1.08亿元、1.08亿元，现金分派率分别为5.99%、6.01%。保利发展商业不动产储备规模大，未来资产注入潜力
    较大。
    公司作为央企龙头，销售规模稳居行业第一，土储结构不断优化，存量包袱逐步减轻。同时多元融资渠道畅通，经营性现金流持续净流入，整体现金流充裕，为公司未来稳健经营打下良好基础。公司强化股东回报机制，明
    投资建议与盈利预测：确2025-2027年现金分红占当归母净利润的比例均不低于40%，强化长期回报预期。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2873润分别为16/22/28亿元，同比增速分别为56%//34%2633//28%；对应EPS分别为0.132531亿元，同比增速分别为-7%/0.18//-8%0.23元。当前股价对/-4%；归母净利应的PE分别为39X居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持“买入”评级。/29X/23X，对应PB分别为0.33X/0.32X/0.32X。考虑到公司融资较为通畅、销售规模仍
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

安琪酵母：国内市场增速亮眼，短期因素扰动Q2利润

安琪酵母(600298)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收91.87亿元，同比+16.30%，归母净利润8.81亿元，同比+10.21%，扣非净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中2026Q2实现收入46.53亿元，同比+13.35%，归母净利润4.55亿元，同比+6.01%，扣非净利润4.08亿元，同比+0.82%。Q2收入增速较Q1有所放缓，利润端增速低于收入增速，主要受汇兑损失及社保费用增加等一次性因素扰动。
    国内业务复苏稳健，酵母蛋白等新兴业务表现亮眼。分区域来看，2026年上半年国内/国外业务分别实现收入52.52亿元/38.72亿元，同比分别+19.25%/+11.84%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现复苏，增速亮眼；海外业务受地缘政治及海运费上涨等因素扰动，增速阶段性放缓。分产品看，2026年上半年核心的酵母及相关行业实现收入81.09亿元，保持稳健增长。战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破，成为公司新增长点。此外，制糖业务因并表安琪晟通，上半年收入同比大幅增长。
    毛利率稳步提升，汇兑损失等因素压制利润表现。2026H1公司销售毛利率为26.80%，同比+0.71pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜等原材料成本下降带来的成本红利。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用率大幅提升，主要系报告期内产生汇兑损失8559万元，而上年同期为汇兑收益，对利润端形成较大压力。2026H1公司归母净利率为9.59%，同比-0.53pct。若剔除汇兑损失及社保费用增加等一次性因素，公司经营性利润增长良好。
    海外扩张与新品类双轮驱动，酵母蛋白业务可期。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼工厂预计2027年投产，俄罗斯新产能也在推进中，将为海外市场扩张提供坚实基础。以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，近年来，受GLP-1减肥药普及带来的蛋白补充需求增长等因素影响，酵母蛋白作为新食品原料，品质优异，营养指标接近乳清蛋白，应用前景广阔。公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，凭借在发酵领域的技术和成本壁垒，有望打造新增长曲线，打开长期成长空间。利润端，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，持续增强对上游成本的管控能力。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入190.9/212.8/236.2亿元，同比+14.1%/+11.5%/+11.0%，实现归母净利18.3/21.7/24.9亿元，同比+18.4%/+18.9%/+14.6%，对应PE为20x/16x/14x。公司作为全球酵母龙头，国内业务稳健，海外业务步入收获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持"买入"评级。
    风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。

业绩稳健增长，江苏先科持续放量、前驱体产能有序扩张

雅克科技(002409)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收45.13亿元，同比+5.12%；实现归母净利润5.61亿元，同比+7.29%。其中26Q2实现营收25.40亿元，同比+16.78%，环比+28.77%；实现归母净利润2.94亿元，同比+12.08%，环比+10.32%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为电子材料板块收入增加。26H1公司毛利率为29.87%（同比-1.95pct），净利率为14.11%（同比+0.82pct），期间费用率为13.95%（同比-1.00pct），其中财务费用率为0.76%（同比-1.16pct），主要系借款利息减少与汇兑损益变动所致所致。26Q2公司毛利率为28.80%（同比-6.25pct，环比-2.44pct），净利率为13.29%（同比-0.62pct，环比-1.86pct）。
    江苏先科持续放量，前驱体产能扩张。根据中报，据WSTS统计，2026年全球半导体市场规模预计达1.51万亿美元（同比+89.9%），其中存储芯片市场规模预计达8,039亿美元（同比+249.5%），2026年中国半导体市场规模8,120.8亿美元（同比+92.9%），增长趋势强劲。存储芯片领域，2D NAND向多层3D NAND升级，堆叠层数不断提高，ALD工艺步骤近乎翻倍，拉动介质、金属类ALD前驱体市场高速扩张；逻辑芯片方面，从28nm演进至14nm，ALD工艺步骤显著增加，7nm及以下GAA先进节点，ALD工序进一步成倍提升；同时ALD在TSV、HBM、混合键合等后道封装场景大规模落地应用。26H1韩国先科实现营收8.62亿元、净利润1.78亿元（同比+8.74%），江苏先科实现营收7.47亿元（同比+34.69%）、净利润0.77亿元（同比+351.03%）；26H1公司构建中韩双研发部门，国产化项目江苏先科营收和营业利润同比大幅增长；为满足海外晶圆厂对前驱体材料不断升级和扩大的需求，韩国子公司UP CHEM新建第三工厂，预计于2026年底全面投产，同时在26H1新购土地并开始第四工厂的规划。
    公司多种电子材料稳健布局。根据中报：1）显示光刻胶：26H1显示光刻胶国产化项目销售取得明显增长，同时公司推进关键原材料和光引发剂等国产化，将降低成本、提高盈利能力。2）硅微粉：根据QY RESEARCH，芯片封装材料需求不断增长，预计2027年全球球形硅微粉销售额达7.74亿美元，其中亚太地区占比88.98%。26H1雅克先科（成都）球形电子粉体材料产线已全面投产，正在优化工艺控制以降低单耗成本；华飞电子实现营收1.86亿元（同比+50%）、净利润1,116万元（同比增长超800%），亚微米级球形硅微粉、球形氧化铝实现技术落地，已稳定供货，同时正拓展M8/M9级高密度高频高速覆铜板填料海外市场。3）电子特气：国家电网及特高压直流工程大规模建设将促进成都科美特六氟化硫绝缘气体市场需求，内蒙古科美特项目预计于26Q3开始投入生产，12,000吨六氟化硫及3,000吨四氟化碳新产能不仅能满足市场增量需求，而且充分利用内蒙古绿电资源禀赋降低电费成本。4）湿电子化学品：26H1湿电子化学品客户端导入持续推进，已进入国内多家主流半导体晶圆厂及显示面板厂商供应链，光刻胶配套试剂产品线生产和销售同比大幅增长。5）LDS：26H1公司LDS产品实现对国内主流晶圆制造企业的批量导入，并开发适配先进制程的固态源输送系统（SDS）。
    LNG板材业务稳步发展，公司在手订单充足。根据中报，26H1天然气行业维持繁荣的经济周期，受益于下游造船业蓬勃发展和国内外企业对超低温保冷材料的需求增长，公司板材业务稳步发展。26H1公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业提供保温绝热板材，并为大连造船、招商海门提供17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工服务；由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船交付并投入使用；公司完成1.3米宽N096Super+绝缘板GTT认证，同时和GTT共同开展研发合作面向新一代LNG海运大型船舶的Next-one聚氨酯模块的认证。26H1公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。估值
    公司电子材料板块稳健发展，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93亿元，每股收益分别为2.63/3.27/3.98元，对应PE分别为54.7/44.0/36.2倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境变动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

成本管控与减值收窄驱动盈利+29%

中油资本(000617)
    2026年8月27日，中油资本披露半年报。26H1公司实现营业总收入150.54亿元，同比-15.21%；归母净利润33.61亿元，同比+29.35%。加权平均ROE为3.17%，同比+0.64pct。单季度来看，26Q2归母净利润17.88亿元，同比+35.63%，环比+13.65%。
    经营分析
    在低利率、低息差的行业背景下，公司利息收入同比下降17.66%至129.25亿元，直接拖累总收入。但利润端实现近30%的增长，主要系：一是营业总成本降幅（-20.19%）大于收入降幅，成本端管控成效显著；二是信用减值损失同比大幅收窄72.90%，从去年同期的-14.21亿元降至-3.85亿元，主要系贷款结构变化减值损失减少；三是投资收益同比增长33.25%至24.02亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益从5.03亿元翻倍至10.44亿元。1、中油财务：截至26H1末中油财务资产总额5,366.38亿元。上半年实现对外营业总收入64.37亿元，同比-5.78%；实现净利润33.19亿元，同比约+0.48%。财务公司毛利率同比上升7.92pct至45.64%，在收入下降的背景下实现利润率提升，预计核心在于其作为集团内部银行的定位，服务对象以中国石油集团及其成员单位为主，资金来源稳定且成本较低。
    2、昆仑银行：截至26H1末昆仑银行资产总额4,852.85亿元，较年初+3.74%；上半年实现对外营业总收入59.43亿元，实现净利润11.99亿元，同比+2.11%。净息差或面临压力，但仍能保持利润正增长，成本管控和资产质量较优。
    3、金融租赁：昆仑金融租赁期末资产总额824.20亿元，较年初+1.48%；上半年实现收入14.63亿元，净利润4.13亿元，同比增长8.79%。
    4、信托与其他业务：昆仑信托上半年实现收入1.19亿元，净利润1.24亿元，同比约+14.81%。包括保险、保险经纪、资产管理等在内的其他业务实现收入10.93亿元，净利润12.87亿元，同比约+117.77%。
    盈利预测、估值与评级
    中油资本凭借齐全的金融牌照，在综合金融布局中具备先发优势。预计金融板块盈利能力逐步修复，有望对公司整体收益形成支撑。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为55、58、60亿元，分别同比增长26.8%、6.3%、3.7%，维持“买入”评级。
    风险提示
    资产质量承压风险；利率波动影响盈利能力的风险。

原铝景气上行，中期分红回报提升

中国铝业(601600)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收1254.1亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。单季度看，26Q2实现营收669.2亿元，同比+10.4%、环比+14.4%；归母净利润63.4亿元，同比+79.6%、环比+14.8%；扣非归母净利润62.9亿元，同比+79.8%、环比+17.3%。
    经营分析
    原铝量稳价升，铝氧价差支撑盈利。2026H1公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为738/234/402万吨，同比-14.2%/+12.5%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为257/400万吨，同比-22.6%/+1.3%；单Q2冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为333/112/201万吨，环比-17.8%/-8.2%/持平。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%、同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%、同比-11.5%。
    现金流与股东回报同步提升。26Q2公司实现毛利润186.8亿元，同比+75.1%、环比+23.6%，毛利率27.9%，环比提升2.1pct；2026H1综合毛利率26.9%，同比提升10.2pct。同期公司经营活动现金流净额262.6亿元，同比+84.1%；资产负债率42.8%，较年初下降3.3pct。公司拟实施2026年中期分红，每股派息0.276元，派息总额约47.35亿元，占上半年归母净利润的39.9%。
    资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。2026H1公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

公司信息更新报告：饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量

海大集团(002311)
    饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量，维持“买入”评级海大集团发布2026年中报，2026H1营收642.40亿元，同比+9.19%，归母净利润16.11亿元，同比-38.95%，2026Q2营收352.30亿元，同比+6.11%，归母净利润7.24亿元，同比-46.64%。2026H1公司毛利率9.34%，同比-2.39pct，净利率2.69%，同比-2.02pct。研发费用4.62亿元，同比+8.49%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.21/59.13/69.15（2026-2028年原预测分别为51.72/63.36/69.81）亿元，对应EPS分别为2.85/3.57/4.17元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.9倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    猪料水产料高增驱动饲料销量扩张，海外饲料业务收入突破百亿
    饲料业务方面，2026H1公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品类看，禽料外销量722万吨，同比微降；猪料外销量391万吨，同比增长约15%；水产料外销量340万吨，同比增长约21%；反刍料及其他品类外销量25万吨。海外市场方面，2026H1海外地区饲料外销量同比增长超25%，收入101.91亿元同比+24.01%，毛利率13.90%，同比-1.18pct。
    养殖短期承压，海外协同布局打开成长空间
    养殖业务方面，2026H1养殖/农产品板块收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pct。生猪养殖业务由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，经营业绩同比大幅下降；水产养殖继续聚焦工厂化对虾，随着养殖技术和经验积累，单位投资成本及养殖成本持续下降，在对虾价格下行背景下仍可保持稳定利润。后续海外养殖布局亦将重点围绕对虾、蛋鸡等公司具备产业链优势的品种展开。动保与种苗业务方面，2026H1公司动保产品实现销售收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%，同比-1.45pct。2026H1公司种苗业务，在稳固国内领先优势基础上，加速在越南、印尼、厄瓜多尔等核心养殖区域布局水产及禽类种苗场，通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

营收高增持续，利润端承压明显

华宝新能(301327)
    公司8月27日披露2026年中报，报告期间实现营收22.05亿元，同比增长35%，归母净利润0.1亿元，同比下降91%；单Q2营收12.63亿元，同比增长37%，归母净利润-0.04亿元。Q2美国关税退税增厚利润0.48亿元，其中0.45亿元冲减营业成本。
    经营分析
    核心备电产品快速上量，二季度阳台光储新品上市。分产品来看，26H1储能产品、光伏太阳能板、其他业务分别贡献营收17.78亿元、3.97亿元、0.31亿元，同比增速分别为40.16%、16.28%、11.96%，对应毛利率分别为39.68%、45.15%、34.47%。其中核心备电产品Q1、Q2营收分别约1.5亿元、2亿元，Q2阳台光储新品SolarVault3销量近2万台。SolarVault3三款机型分别覆盖轻量用电、高耗能家庭、存量光伏配储三大场景，具备AI动态电价调度功能及全场景覆盖优势。
    北美高增持续，重返欧洲战略兑现，日本地区高基数影响下增速放缓。分区域看，26H1北美、亚洲、欧洲营收同比分别增长39%、0.9%、123%，欧洲市场实现爆发式增长；分渠道看，26H1独立站/线下营收同比分别同比增长40%/27%，Q1同比分别同比增长35%/27%，独立站增长加速。
    二季度盈利能力受汇兑损益波动、原材料成本上行及研发投入加大等因素拖累。Q2单季毛利率40.5%，同比提升0.6pct；剔除关税退税影响后毛利率同比下降2.9pct，降幅较Q1的3.5pct有所收窄。费用端呈现分化，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.3pct、-0.4pct、+1.8pct、+4.6pct，研发投入持续加码，财务费用率抬升主要系汇兑损失增加所致；综合影响下Q2净利率为-0.3%，同比下滑4.4pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司差异化新品上市有望优化产品结构，伴随汇率和原材料波动趋缓，后续盈利能力有望同步修复。我们预计2026-2028年公司营收53.56/68.59/83.13亿元，归母净利润1.80/2.75/3.76亿元，对应PE为42.9/28.05/20.55X，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。

国内外低价订单集中交付，盈利短期承压

运达股份(300772)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收138.2亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润-2.49亿元，同比下降273.4%；其中，二季度公司实现营收71.5亿元，同比增长3.9%，环比增长7.2%；实现归母净利润-2.97亿元，同比下降450%，环比下降721%。
    经营分析
    国内外低价订单集中交付，公司盈利短期承压。上半年公司风机及零部件销售实现收入125.4亿元，同比增长31.5%，其中风机销售规模8.9GW，同比增长41.7%。上半年公司实现海外收入13.9亿元，同比增长426%，海外毛利率为-12.4%，主要受前期中标的沙特项目订单单价较低，叠加上半年美元贬值及海运成本上升影响，海外收入虽然放量但产生较大亏损；国内方面，我们测算上半年国内风机毛利率约为5.4%，同比下降2.0pct，主要受上半年交付项目大部分属于此前2024年至2025年初承接的低价订单，同时也受到一定美伊战争带来的零部件价格上涨影响。考虑到2025年以来，行业主流机型投标均价已企稳回升，叠加公司持续积极开拓海外其他区域的高质量订单，看好下半年风电整机板块盈利能力实现修复。
    战略新兴业务持续推进，绿醇+储能构筑第二成长曲线。公司着力推进新能源产业新生态的建设，全力开拓储能系统解决方案、新能源消纳等三大新兴业务。新能源消纳业务方面，公司围绕“源网荷储氢醇”、“网荷储算”一体化积极布局，参与的首个绿色甲醇项目预计将于年内开工，算电协同项目也已获取1GW新能源建设指标，其中500MW有望于年内开工；储能业务方面，上半年市场开拓取得积极进展，成功中标中电建海南州香加100MW/200MWh、电建集团福建30MW/60MWh等项目。
    盈利预测、估值与评级
    受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计2026-2028年归母净利润分别1.2、11.0、17.6亿元，对应当前PE72、8、5倍，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

绿电优势夯实竞争力，高分红延续

云铝股份(000807)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收349.81亿元，同比+20.30%；归母净利润76.84亿元，同比+177.61%；扣非归母净利润76.19亿元，同比+176.51%。分季度看，2026Q2实现营收185.98亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润40.84亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。
    经营分析
    铝价高位叠加原料成本低位，量价本共振推动盈利大幅增长。2026Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%，同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%，同比-11.5%，吨铝利润同比显著扩张。2026H1公司综合毛利率达31.84%，同比提升约17.8pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为34.04%/29.87%，同比分别+19.02/+16.77pct。上半年公司生产氧化铝65.06万吨、铝商品162.16万吨、炭素制品39.08万吨，分别完成全年计划的50.0%/50.8%/52.1%，生产经营保持稳健。盈利增长驱动现金流显著改善，高分红延续优异股东回报。2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%，创历史同期最优；资产负债率进一步下降至15.80%，资产质量保持优异。公司拟实施2026年中期分红，每10股派发现金红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。
    资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

Overseas strength offsets domestic pressure; eyes on upcoming national VBP

南微医学(688029)
    In 1H26, Micro-Tech reported revenue of RMB1,728mn, up 10.4% YoY. Attributablenet profit decreased 16.5% YoY to RMB303mn mainly due to RMB83mn of FXlosses. Excluding FX losses and related tax effects, adjusted attributable net profitrose 16.4% YoY. Given the upcoming 7th national VBP, we cut our 2026E/27Eearnings estimates by 12%/7%, respectively. However, with overseas revenueaccounting for over 60% of total sales, we believe strong overseas growth shouldhelp offset near-term domestic headwinds and support resilient revenue growththrough 2026-27E. Notably, following the 7th National VBP, most of the Company'smajor products will have completed nationwide VBP, which we believe shouldlargely clear domestic pricing risk over the next several years.
    Overseas business remains the key growth engine. 1H26 overseas revenueincreased 20.6% YoY to RMB1,094mn, raising its revenue contribution to 63%.Growth was broad-based across APAC, EMEA and the US, with each regiongrowing by more than 20% YoY. Direct sales coverage continued to expandthrough both organic buildout and M&A, reaching 36.7% of total revenue(+4.7ppts YoY). This helped drive overseas gross margin up 1.1ppts YoY to66.2%. In the US, hospital accounts continue to ramp and represented about40% of total US revenue in 1H26. With the acquisition of three product linesfrom CONMED, we expect better access to hospital and GPO channels in theUS, which may drive rapid US growth and improved profitability.
    Domestic business faces near-term VBP-related pressures. Domesticrevenue fell 3.6% YoY to RMB634mn in 1H26. Within this, we estimate domestictumor intervention revenue decreased ~40% YoY due to delays in VBPimplementation for tumor ablation consumables. GI revenue grew a modest2.3% YoY to RMB556mn, reflecting proactive channel destocking after theadvance VBP notice in June. We expect the national VBP to be implemented inearly 2027E, suggesting domestic growth pressure could persist through 2H26Eand into 2027E.
    Eyes on tender outcomes of the 7th National VBP in Sep 10, 2026. The 7thNational VBP, officially announced on Aug 26, covers 23 GI interventioncategories. Micro-Tech obtained demand volume in 21 categories, ranking No.1in twelve and No.2 in five. Dominant volume shares in hemostasis clips (49%)and cholangioscopes (62%) highlighted its strong market leadership. In ourview, while domestic revenue and margin will come under short-term pressure,past VBP cycles suggest leading players typically gain market share. And weexpect the innovative products such as cholangioscopes, and ERCP productsthat used to be dominated by MNCs to see faster post-VBP penetration.
    Maintain BUY. We lower our 2026E-27E earnings forecasts to reflect upcomingVBP pressure. Accordingly, we lower our TP to RMB90.60 based on a 10-yearDCF model (WACC: 10.7%, terminal growth rate: 2.0%). Risks: deeper VBPprice erosion, overseas growth underperformance.

26H1点评：中高端人才访寻业务表现靓丽

科锐国际(300662)
    事件：26H1，公司实现收入81.2亿元、同增14.8%，实现归母净利润1.5亿元、同增19.7%，实现扣非后净利润1.2亿元、同增25.8%。
    点评：
    Q1、Q2政府补助错期。非经常损益中政府补助在25/26年的Q1、Q2存在错期，26年部分政府扶持奖励资金在Q1提前收到。26Q1/Q2政府补助（非经常损益中）为6001/348万元，而25Q1/Q2为2182/2436万元。另外，26Q2还确认了2329万元的非流动性资产处置损益。以上两个因素共同影响了26Q2归母净利润呈现的增速。
    灵活用工稳步增长，中高端人才访寻增长显著。26H1，灵活用工收入77.3亿元、同增14.8%；截至26年6月末在册岗位外包承揽、业务外包承揽及兼职专家服务人数5.4万人、同增9.1%。中高端人才访寻收入2.4亿元、同增23.3%。招聘流程外包收入0.6亿元、同增14.8%。技术服务收入0.5亿元、同增35.9%。
    中高端人才访寻毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增0.04pct至5.56%。其中，中高端人才访寻毛利率同增8.58pct至37.70%，我们估计主要是人效提升所致；灵活用工毛利率同减0.38pct至4.11%，招聘流程外包毛利率同增1.67pct至42.78%。
    期间费用率下降，经营杠杆展现。26H1，销售费用率同减0.27pct至1.02%，管理费用率同减0.16pct至1.57%，研发费用率同减0.01pct至0.37%，财务费用率0.16%、与上年同期基本持平。
    禾蛙业务规模稳步增长。禾蛙作为公司旗下AI原生Agent招聘合作平台，26H1产出offer数同增47.3%。截至26年6月末，累计运营招聘中高端岗位同增69.9%；累计交付岗位同增长84.0%。
    盈利预测与投资评级：26H1公司业绩稳步增长，中高端人才访寻业务无论从收入还是盈利能力上均表现靓丽。调整26/27/28年EPS预测至1.84/2.24/2.62元/股，当前股价对应PE估值为11x/9x/8x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

2026年中报点评：Q2收入恢复双位数增长，补税扰动短期利润

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现营业收入18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-28.2%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比-24.3%。其中，26Q2实现营业收入7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比-85.3%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-70.1%。
    高档酒显著提速，省外与线上渠道延续较快增长。分产品看，26H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.7%/+16.7%；26Q2分别实现收入1.9/3.4/1.6亿元，分别同比+40%/+0.3%/+9%；其中300元以上产品收入占比同比+5.7pp至27.5%，100-300元价格带边际企稳。分区域看，26H1省内/省外收入分别为13.0/4.6亿元，分别同比-2.2%/+20.3%；26Q2分别为5.1/1.7亿元，分别同比+7.9%/+20.1%，省内恢复正增长、省外维持较快扩张。分渠道看，26H1互联网销售收入1.0亿元，同比+69.9%；26Q2为0.5亿元，同比+154.9%，虽体量仍小，但增量贡献继续提升。
    毛利率承压，费用管控有所分化，补税等因素集中拖累Q2利润。26H1/26Q2毛利率分别同比-3.1/-1.6pp至62.6%/62.1%。费用率方面，26H1销售/管理费用率分别为18.6%/7.9%，分别同比-0.4/-1.3pp；26Q2分别为23.1%/10.7%，分别同比+0.5/-2.3pp，销售费用率小幅上行但管理费用率明显改善。整体利润端承压主要受促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响，其中Q2所得税率同比+58.8pp至88.6%；综合来看，26H1/26Q2归母净利率分别同比-5.2/-8.6pp至11.8%/1.3%。现金流方面，26H1经营活动现金流净额2.1亿元，同比-34.0%；26Q2由上年同期0.5亿元转为-0.9亿元，主要系支付职工薪酬及各项税费增加。截至Q2末，合同负债为7.4亿元，环比-1.3亿元。
    高档酒恢复与省外深耕构成收入增长主线，利润弹性则取决于中档产品修复和费用投放效率。公司当前坚持控发货、稳价格、促动销，省内以用户工程和精细化运营巩固基地市场，省外由广泛铺市转向聚焦核心区域、做透样板市场；Q2省内收入增速转正、300元以上产品提速及省外持续较快增长，验证了调整方向。短期看，补税、促销用酒及股份支付压低利润表现，但销售和管理费用率并未全面恶化。若100-300元价格带延续企稳、高档酒和省外市场保持增量，同时补税影响不再重复，收入增长有望进一步转化为利润弹性修复。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.77元、0.86元，对应PE分别为23倍、21倍、19倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。

2026年中报点评：产品渠道协同，线下带动快速增长

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入13.8亿元，同比+23.1%；归母净利润1.06亿元，同比-5.0%，扣非后净利润0.96亿元，同比+10.9%；其中26Q2单季实现收入6.4亿元，同比+21.9%，归母净利润0.35亿元，同比-20.9%，扣非后净利润0.31亿元，同比-8.3%；拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）；26Q2收入符合预期，利润略低于预期。
    产品渠道协同，线下带动快速增长。1、分产品看，26H1鱼制品收入8.98亿元，同比+18.7%，通过定量装和新增SKU，匹配渠道，带动鱼制品全渠道发展。禽类制品收入2.86亿元，同比+45.6%；其中肉干高速增长，带动效果明显；同时，鹌鹑蛋逐步企稳。豆制品收入1.38亿元，同比+20.2%，受益于爆嫩豆干的推广，“周鲜鲜”和低GI豆干迭代。蔬菜制品收入0.62亿元，同比+9.0%。2、分渠道看，26H1线下收入12.1亿元，同比增长29.1%，定量装小鱼干、爆嫩豆干、肉干，协同发力，零食渠道继续保持高速增长；传统线下渠道依然有一定压力，略有下降。线上渠道收入1.71亿元，同比下滑7.5%，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务所致。
    渠道变化叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、26H1公司毛利率下滑4.1个百分点至25.3%，主因：原材料鳀鱼、鹌鹑蛋采购价上行，零食渠道部分产品毛利率较低，包材涨价以及新产能处于爬坡期。2、26H1销售费用率下降3.2个百分点至10.6%，管理费用率、研发费用率、财务费用率变动不大，整体费用率下降3.5个百分点至16.6%。综合来看，净利率下降2.5个百分点至7.6%。
    核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。1、公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。2、同时，公司实施股权激励，业绩考核目标未来两年收入高增长，彰显管理层信心。3、新产能逐步投产，尤其是豆干类，部分区域处于缺货状态，期待业绩弹性。
    盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.48亿元、4.25亿元，EPS分别为0.60元、0.77元、0.94元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。
    风险提示：新品拓展或不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2026年中报点评：省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压

天佑德酒(002646)
    投资要点
    事件：公司发布26年中报，26H1实现收入5.75亿元，同比-14.7%；归母净利润1044万元，同比-79.7%；其中26Q2实现收入1.69亿元，同比-30.4%，归母净利润-0.38亿元（25Q2单季-0.16亿元）。
    省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压。1、26H1白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，竞争更加激烈，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压，库存依然不乐观；同时，部分区域龙头依托本土市场壁垒与宴席场景深耕展现较强韧性；2、分产品看，26H1，100元以上产品收入2.81亿元，同比-6.3%；100元以下产品收入2.46亿元，同比-9.2%；3、分区域看，青海省内收入4.36亿元，同比-5.5%；省外收入1.27亿元，同比-36.1%；4、省内相对较为稳健，聚焦宴席市场，聚焦红盒家之德、福系列升级（稳固福6、推进福8），宴席市场场景深耕，以BC联动为核心打法，以开瓶为导向，提升终端推力和消费者复购率，同时结合差异化服务，提升宴席用酒的价值感，实现大本营市场的进一步巩固。省外有一定承压，公司主动收缩电商其他白酒的销售。
    毛利率上行、费用投放加大，盈利能力短期承压。1、受益于产品结构升级，26H1公司毛利率增加2.0个百分点至60.2%；销售费用率同比上升2.0个百分点，主要是公司加大促销等费用投放；管理费用率、研发费用率基本持平；财务费用率同比上升1.2个百分点；整体费用率上升3.5个百分点至39.3%；净利率下滑5.5个百分点至1.9%，盈利能力整体承压。2、现金流方面，26H1销售收现现金流入同比-12.4%，截止26年二季度末合同负债0.49亿元，同比-18.3%。
    营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，优先保障渠道健康，不向经销商压货，全面服务C端。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动，赋能经销商与终端，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”的市场策略，通过核心店扩张实现增量。落地“一店一策、一区一策”的差异化运营模式，针对不同区域、不同终端制定个性化的市场方案，围绕终端动销精准配置资源，提升费用投放的针对性与有效性。
    盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.2、0.4、0.6亿元，对应EPS为0.05元、0.08元、0.13元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
    风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。

Q2盈利持续承压，期待行业整合协同

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收369.27亿元，同比-10.88%，实现归母净利润25.27亿元，同比-42.76%，扣非后归母净利润19.0亿元，同比-54.69%；其中26Q2公司营收198.61亿元，同比-11.25%，归母净利润10.59亿元，同比-59.32%，扣非后归母净利润6.01亿元，同比-76.28%。
    点评
    水泥行业量价齐跌，Q2需求持续承压：公司26上半年水泥熟料自产品销量为1.21亿吨，同比下降3.96%；自产品销售收入286.35亿元，同比下降16.49%，产品吨售价为236.65元/吨，同比下滑35.5元/吨。根据数字水泥网数据，全国水泥上半年产量为7.36亿吨，同比下滑8%，供需严重失衡叠加二季度煤价反弹，水泥价格均价334元/吨，同比跌幅约14%。
    费用率有所提升，现金流稳健：上半年公司期间费用率为12.56%，同比增加1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.34%/7.03%/0.56%/0.63%，同比变化+0.38/-0.15/-0.19/+1.83pct，财务费用增加主要由于人民币升值、汇率波动致使汇兑净损失同比增加，同时购置理财产品所致。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为45.16亿元，同比下滑45.5%。
    期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为795亿、839亿，同比-3.73%、+5.62%，预计26-27年归母净利润分别为59.0亿、70.9亿，同比-27.2%、+20.1%；对应26-27年PE分别为16.1X、13.4X。
    风险提示：
    行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

2026年半年报点评：净息差降幅明显收窄，国资企业增持

长沙银行(601577)
    核心观点
    业绩增速稳健，国资产业和国资投资平台增持。2026年上半年，实现营收137.8亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润45.5亿元，同比增长5.1%，较一季度增速分别回落1.6个和0.7个百分点。期末前十大股东中，二季度湖南钢铁集团增持0.52%至期末的4.1%，成为第4大股东（3月末第8大股东）；长沙先导投资集团期末持股比例3.52%，新进为第8大股东。
    净息差降幅大幅收敛，净利息收入改善。上半年净利息收入同比增长6.8%，较一季度增速提升约4.4个百分点，主要是净息差同比降幅明显收窄。上半年非息收入同比下降3.4%，占营收总额的25.2%；其中，手续费和佣金净收入同比下降18.6%，其他非息收入高基数下同比增速降至2%。
    上半年净息差1.84%，同比收窄3bps，较2025年全年收窄1bp。净息差降幅
    明显收敛核心是负债成本大幅下降，同时资产结构优化也部分缓解了资产端
    收益率下行幅度。资产端，生息资产收益率3.36%，贷款收益率4.30%，同比分别下降了36bps和26bps，贷款收益率降幅较小主要个人消费贷款占比提升带来个人贷款收益率同比提升了10bps至4.98%。负债端，计息负债付息率1.46%，存款付息率1.34%，同比分别下降了29bps和27bps。
    规模稳健扩张，消费贷和对公贷款实现较好增长。期末资产总额1.34万亿元，存款总额0.80万亿元，贷款总额0.66万亿元，较年初分别增长5.7%、1.2%和7.5%，贷款净额占资产总额的47.75%，较年初提升0.79个百分点。其中，对公贷款较年初增长8.0%，占贷款总额66.9%；票据贴下占比较年初提升1.7个百分点至4.5%；个人贷款较年初增长约0.6%，主要是个人消费贷款较年初增长了6.3%，信用卡贷款、按揭和个人经营性贷款较年初分别下降了11.2%、2.9%和1.0%，期末分别占贷款总额的12.7%、2.0%、9.5%和4.4%。不良率指标稳定，拨备计提充足。期末不良率1.15%，与年初和3月末持平；其中，对公不良率0.65%，零售不良率2.49%，较年初分别提升4bps和6bps。测算的加回核销处置后的年化不良生成率为1.29%，同比下降15bps。期末，关注率2.89%，较年初下降4bps；逾期率1.84%，较年初提升18bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率281.4%，较3月末提升约0.4个百分点。投资建议：维持2026-2028年净利润预851/932/1017亿元的预测，同比增速分别为5.1%/9.4%/9.2%，对应2026-2027年PB值为0.49x/0.45x/0.41x。公司当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年半年报点评：资产质量向好，业绩增速提升

张家港行(002839)
    核心观点
    拨备计提压力下降驱动业绩增速提升。2026上半年，实现营收24.7亿元，同比下降5.2%，较一季度降幅扩大约0.8个百分点；实现归母净利润10.2亿元，同比增长3.8%，较一季度增速提升约1.3个百分点。
    归母净利润增速提升主要是公司资产质量向好，拨备计提压力减轻。上半年资产减值损失同比下降18.7%，期末拨备覆盖率325%，较年初下降3.8个百分点，较3月末提升4.4个百分点。
    净息差环比企稳，其他非息收入拖累营收。上半年利息净收入同比降0.3%，较一季度增速下降1.1个百分点，主要是规模扩张略有放缓。公司披露上半年净息差1.35%，同比下降8bps，与1季度持平。上半年非息收入同比下降12.5%，主要受其他非息收入同比下降14%拖累。
    规模增速略有放缓，小微定力稳固。期末资产总额2371亿元，贷款总额1571亿元，存款总额1888亿元，较年初分别增长了4.35%、5.88%和6.16%。贷款净额占总资产比重为64.33%，较年初提升约0.9个百分点。公司小微定力稳固，期末母公司涉农及小微贷款余额1350亿元，较年初增长6.08%；普惠型小微企业贷款增速9.40%。
    结构上，期末对公贷款较年初增长8.8%，占贷款总额的57.2%，较年初提升约1.54个百分点；零售贷款较年初微增0.6%，占贷款总额的27.7%，较年初下降约1.45个百分点。
    不良率稳定，前瞻指标持续向好。公司不良率持续稳定在0.94%，加回核销和处置后的不良生成率0.94%，同比下降了17bps。期末，逾期率1.74%，较年初下降6bps，关注率1.15%，较年初下降15bps，持续向好。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润20.8/21.8/23.4亿元预测，对应同比增速为5.0%/5.1%/7.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.54x/0.50x/0.46x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

煤炭、煤化工业绩改善，增长可期

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收731.4亿元（-1.8%），归母净利润81.5亿元（+5.8%），扣非归母净利润85.4亿元（+11.7%）；其中2026Q2公司实现营收389.5亿元（+8.0%），归母净利润43亿元（+15.4%），扣非归母净利润47亿元（+26.5%）。
    煤炭业务：煤炭售价反弹；但受安检趋严、部分煤矿过断层或搬家到面等的影响，2026Q2煤炭产销量同比下降，但环比有所修复。2026Q2公司商品煤产量3178万吨，同比-6.5%，环比+5.3%，其中动力煤产量2990万吨（同比-5.3%），炼焦煤产量188万吨（同比-21.7%）；商品煤销售量6368万吨，同比-1.3%，其中自产商品煤销量3172万吨，同比-7.9%。2026Q2自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为521元/吨、1041元/吨，分别同比+102元/吨、+198元/吨。2026Q2自产商品煤单位销售成本292元/吨，同比+35.7元/吨；2026上半年自产商品煤单位销售成本285.7元/吨，同比+22.7元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使吨煤人工成本同比增加；自营队伍作业增加以及产销量同比减少使吨煤材料成本同比增加；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占本公司自产商品煤总销量的比重提高，使吨煤运输费用及港杂费用同比增加；产销量同比减少使吨煤折旧及摊销成本同比增加；其他成本同比减少主要是外包队伍作业和井下零星矿务工程减少等使外包矿务工程费同比减少。项目进展方面，苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产。
    煤化工业务：国际油价上涨，二季度业绩大幅改善。2026Q2公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+28.9%/-37.6%/+4.7%/-27.3%，价格分别同比+1266/+84/+447/+91元/吨，主要系地缘冲突致油价大幅上涨；单位销售成本分别同比-1398/-65/+207/+795元/吨，其中聚烯烃单位销售成本大幅减少主要系上年同期聚烯烃装置按计划大修致基数较高，甲醇成本上涨主要系煤价上行，硝铵成本大幅增加主要系装置按计划大修的影响。项目进展方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置目前已中交，预计投产时间2026年12月；鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段，预计投产时间2026年11月；乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安装阶段；陕西公司中煤榆阳100MW风电项目开工建设；上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购；图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰胺子项预计10月份开工建设；公司与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳高效利用创新示范基地。
    中期分红率30%。根据2026年中期利润分配方案公告，公司拟A股每股派发现金红利0.184元（含税），分红比例为30%，对应2026年8月27日收盘价的A/H股息率分别为1.23%/1.79%。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    投资建议：考虑公司煤炭产量降低影响业绩兑现，下调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为184/195/200亿元（前值为202/208/213亿元）。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

宏桥核心资产回A，一体化铝业龙头再起航

宏桥控股(002379)
    投资要点
    重组落地，中国宏桥核心资产回A，跻身全球特大型铝业集团。
    公司前身为鲁丰铝箔，2010年3月于深交所上市，2017年控股股东变更为山东宏桥。2025年12月31日，公司以发行股份方式作价635.2亿元收购宏拓实业100%股权完成交割，新增股份于2026年1月13日上市，公司随后更名为”宏桥控股”。宏拓实业为中国宏桥（01378.HK）在国内的核心资产，拥有电解铝产能645.9万吨、氧化铝产能1,900万吨，产能规模均位列全国第二、民营企业第一。交易完成后，公司实现从单一铝加工业务向”氧化铝—电解铝—铝深加工”一体化布局的全面转型，2025年实现营业收入1,567.21亿元、归母净利润178.64亿元，正式迈入全球特大型铝业生产企业之列。
    电解铝产能天花板下满产满销，量价齐升业绩稳健增长。2025年公司电解铝产量654.50万吨，产能利用率连续两年保持在100%以上；氧化铝产量2,013.78万吨。受益于铝价中枢上移与一体化成本优势，2025年公司实现归母净利润178.64亿元，加权平均ROE高达34.63%；2026年上半年铝价高位运行，公司实现归母净利润156.45亿元，同比大幅增长77.0%，其中Q2单季归母净利润88.87亿元、环比增长31.5%，创单季历史新高，业绩增长确定性强。
    拟定增募资不超过120亿元，“风光绿电+高端深加工”双轮驱动打开成长空间。2026年8月，公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过发行前总股本10%的股份，募资不超过120亿元，投向风电（56.5亿元，11个子项目、装机1,055.25MW）、光伏（22.5亿元，6个子项目、装机615MW）、铝深加工（23.0亿元，年产50万吨高端铝板带+50万吨高精铝合金扁锭）及偿还银行贷款和补充流动资金（18.0亿元）。风光项目毗邻云南电解铝基地就近消纳，与水电形成丰枯时序互补，强化电力自主可控；深加工项目推动产业链向下游高附加值环节延伸，培育新的利润增长点；发行完成后社会公众股比例将显著提升，股权结构进一步优化。
    传承中国宏桥高分红基因，A股稀缺的”周期+红利”双属性标的。
    中国宏桥2021-2025年派息率分别为50%、50%、48%、62%、62%，分红率稳中有升。宏拓实业为中国宏桥境内核心资产，电解铝供需紧平衡格局下业绩确定性强，公司2025年度实施重组后特别分红，每10股派现2.50元，合计派现32.58亿元。随着母公司可分配利润逐步积累，公司分红率有望向集团水平靠拢，成为A股铝行业股息率最高的标的之一。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为302/281/262亿元，对应EPS为2.32/2.16/2.01元，对应当前股价的PE分别为7.74/8.30/8.91倍。考虑到公司电解铝产能规模全国领先、一体化成本优势显著、产能转移云南持续降本，叠加高分红属性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    铝价大幅下跌，氧化铝价格下降超预期，铝土矿等原材料价格上涨超预期，产能转移进度不及预期，电价波动风险。

利润增长亮眼，经营质量持续提升

大参林(603233)
    利润增长亮眼，Q2提速增长
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入139.91亿元（+3.46%），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非净利润9.31亿元（+18.05%），经营现金流净额12.89亿元（-55.70%）。上半年度公司利润端增速亮眼。
    分季度来看，Q2收入、利润均提速增长。2026Q1、Q2公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%）、70.18亿元（+6.87%），归母净利润5.11亿元（+11.12%）、4.16亿元（+22.89%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%）、4.22亿元（+26.22%）。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为35.60%（+0.73pct），归母净利率为6.62%（+0.72pct），扣非净利率为6.66%（+0.82pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为20.89%（-0.62pct），管理费用率为4.29%（-0.01pct），研发费用率为0.13%（-0.08pct），财务费用率为0.45%（-0.15pct）。
    经营质量提升带动盈利能力提升
    分行业看，零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。
    分产品看，中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pct）；非药品营收1.41亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pct）。
    重启门店并购，扩张计划有序推进
    公司扩张计划稳步推进，2026H1净增加968家门店。截至2026H1公司门店数量达18,726家（其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家）。其中，新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭直营门店147家。
    盈利预测及投资建议
    公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026~2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.99、19.23亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

数据中心液冷放量+兆科并表，下半年盈利修复窗口打开

科创新源(300731)
    业绩简评
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报业绩。2026上半年公司实现营业收入5.2亿元、同比-4.4%，实现归母净利润-277.6万元、同比-115.8%；其中二季度实现营业收入2.9亿元、环比+30.3%，实现归母净利润22.2万元、环比+107.4%，业绩符合预期。
    经营分析
    加强数据中心产能及团队建设，公司业绩短期承压：2026上半年，公司实现毛利率16.7%，同比-2.2PCT；净利率为0.3%，同比-3.2PCT，盈利规模同比下滑主要受1）政府补助等其他收益同比减少373.7万元；2）计提存货跌价损失同比增加131.4万元；3）新增计提股权激励费用747.6万元；4）数据中心业务处于小批量试产向大批量规模化生产过渡的关键阶段，受产线折旧摊销、新增人力成本等刚性支出增加影响，当期生产成本及运营费用整体处于较高水平，公司全资子公司创源智热26H1实现净利润-567.9万元。
    数据中心液冷进入交付提速阶段：26Q2上游供应链瓶颈逐步缓解，创源智热重点推进客户开拓、订单承接、产能储备及量产交付准备工作，截至上半年，存货中在产品/发出商品分别为2693.0/1866.5万元，较2025年底增加597.1/328.6万元；26H1实现收入742.3万元，同比增长1239.27%，特别是进入7月份以来，创源智热交付规模快速增长，7月份单月交付数量已超上半年整体交付数量。同时，公司布局液冷新技术与新工艺，上半年公司研发投入2501.4万元，同比+2.1%，研发费用率逐季提升。
    展望下半年兆科并表将进一步增厚公司业绩：2026年7月，公司完成对东莞兆科（含昆山兆科）50%股权的收购事项，兆科主营导热界面材料，本次交易将深化公司在高分子材料产业的业务布局、扩大公司在散热业务领域的产品布局，提高产品多元化水平，培育新的利润增长点，兆科业绩承诺具体金额为2026/2027/2028年税后净利润不低于4500/5000/5500万元。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为0.53/2.88/4.59亿元，对应EPS为0.30/1.63/2.59元，当前股价对应PE分别为144/27/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期。

组件经营承压，海外供应链+光储一体化稳步推进

晶澳科技(002459)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收174.98亿元，同比下降27%；实现归母净利润-26.63亿元，亏损同比加深3%。其中Q2实现营收82.82亿元，同比下降37%、环比下降10%；实现归母净利润-15.96亿元，亏损同比加深70%、环比加深50%。
    经营分析
    海外出货占比维持较高水平，稳步推进海外供应链建设。上半年公司实现电池组件出货22.25GW，组件海外出货占比68.46%，维持较高水平。公司在越南基地稳定运营的基础上，与全球合作伙伴共建的阿曼6GW电池与3GW高效组件项目逐步分期投产，有助于提升公司全球供应链的韧性；此外，公司进一步完善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络，持续增强竞争力。
    组件经营承压，高效产品增强竞争力。上半年光伏产业供需矛盾凸显，行业竞争持续加剧，叠加出口退税政策取消后新增一定税负成本，公司组件业务仍处于亏损状态，上半年公司组件业务销售毛利率-1.74%；此外，受地缘冲突影响物流受阻，公司个别海外订单触发履约索赔，进一步加大业绩压力。公司持续推进产品优化，DeepBlue5.0组件产品最高功率达670W、最高效率达到24.8%，有望持续提升产品竞争力。
    能耗强标有望加速行业落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。
    “光储一体化”战略加速推进。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-39.3、8.6、15.8亿元，公司为一体化龙头，稳步推进海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

盈利能力提升，独家品种纳入基药有望加速放量

天士力(600535)
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%）；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。收入端主要受中药注射剂行业性下滑及感冒发烧类品种销售下降影响而小幅回落，利润端在毛利率提升、费用管控下实现较快增长。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司上半年盈利能力提升，经营现金流改善明显。2026H1公司实现营收42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%），扣非归母净利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。2026H1经营活动产生的现金流量净额11.70亿元（同比+48.22%）。报告期内，公司通过稳经营、拓增量、控费用等措施优化业务结构，运营效率与经营质量稳步提升。2026H1综合毛利率约69.6%，较上年同期上行约2.2个百分点，主要系中药材成本压力缓解与产品结构优化。费用管控成效显著，销售费用13.95亿元（同比-8.53%）、管理费用1.35亿元（同比-9.45%）、研发费用2.94亿元（同比-14.24%）。分业务看，医药工业收入38.22亿元、占比约91%，为营收主要来源，医药商业收入3.58亿元。产品端来看，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降。公司费用管控成效显著，经营质量持续改善。
    大产品战略持续推进，独家产品纳入基药目录有望加速放量。公司构建以医学引领及学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系，通过“院内筑基、院外增效”推动产品销售。医疗市场方面，公司构建标准化产品营销体系，强化县域及基层市场精细化运营；零售市场方面，公司深耕处方承接与慢病健康管理，深化与美团、京东等O2O平台合作。公司与华润医药商业建立“第三终端”合作机制，并与华润三九共建999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品矩阵，依托华润三九商道体系及零售KA平台深化渠道合作。此外，公司共有8个产品进入19项指南与专家共识，10款产品新增纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望进一步加快院内准入与放量。
    创新药研发有序推进，多项产品取得阶段性进展。2026H1公司研发费用2.94亿元。截至报告期末，公司拥有在研创新药33项，其中NDA/Pre NDA阶段3项，临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。创新中药方面，1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸于2026年6月获批上市，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成Pre NDA沟通，TCM0013和TCM1207均提前完成Ⅲ期全部病例入组，TCM1802-01启动Ⅲ期临床。先进治疗药物方面，CMI1808已提交发补资料，CMI1203启动Ⅱb期临床，BIO2601于2026年7月获批IND；B2065、B2172、B2278三款CGT产品处于Ⅰ期临床入组阶段。根据公司下半年计划，公司将推进CMI1808获批上市、TCM0117申报NDA及BIO2601启动Ⅲ期临床，多项研发成果加速向商业化推进。
    投资建议
    我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73亿元；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05元，截止到8月27日收盘价，对应PE为17.3/15.8/14.1倍。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发进展不及预期风险；核心品种集采控费及价格下降风险；新产品放量不及预期风险；原材料（中药材）价格波动风险。

汇兑拖累业绩表现，整体符合预期

海尔智家(600690)
    海尔智家披露2026年中报，26H1实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%，扣非归母净利润92.99亿元，同比下降20.54%。其中，单Q2实现营收784.28亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润56.65亿元，同比下降13.47%。
    经营分析
    暖通增长对冲家电与生态业务下滑。分业务，26H1智慧生活电器收入88.95亿元，同比下降6.04%，主要系国内家电行业整体需求疲软；智慧暖通方案收入44.75亿元，同比增长5.69%，主要系公司推进组织变革与产业整合，协同效应释放；智慧家庭生态及其他收入17.63亿元，同比下降5.84%。海外方面，26H1海外整体收入788亿元，同比略降，其中美洲市场GE Appliances核心家电份额提升，收入与盈利能力均保持行业领先地位，美元收入实现增长；欧洲市场作为公司全球化战略的核心区域之一，收入同比实现4.9%增长；南亚实现收入101.49亿人民币，同比增长17.1%；东南亚市场收入同比双位数增长；亚太同比实现略增。
    原材料与汇兑损失推高成本，营销投入增加费用。26Q2公司毛利率为29.00%，同比+0.62pct，全流程极致成本策略、供应链自制、物料通用化等措施对冲大宗压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比分别+2.30pct/-0.43pct/-0.72pct/+0.64pct，销售费用率提升则因加大新媒体营销及海外品牌建设投入所致，财务费用率显著上升主要受人民币升值引发汇兑损失增加影响。综合影响下，Q2公司归母净利率为7.22%，同比-1.24pct。
    盈利预测、估值与评级
    压力最大的阶段或已过去，海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润194.3/212.4/230.3亿元，同比分别-0.6%/+9.3%/+8.4%，当前股价对应PE估值为10.2/9.3/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

投资收益下滑业绩承压，关注市值管理与资本运作

华电国际(600027)
    2026年8月27日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）。其中，Q2实现营收237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。
    经营分析
    营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量1010.38亿千瓦时（同比-10.8%），其中Q1、Q2分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177元/度，同比+0.6厘/度、涨幅0.18%，其中Q2为0.5340元/度，同比+1.8分/度，涨幅3.5%。上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升1.0个百分点：预计主要为2025年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为12.65亿元，同比下滑12.17亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑9.14亿元）；上半年财务费用同比减少1.66亿元、管理费用同比减少0.4亿元。此外，公司拟中期每股分红0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母净利润的33.7%（上年中期分红0.09元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的26.8%）。
    集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至52.22/65.42/70.19亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.52/0.56元；公司股票现价对应A股PE估值为10.3/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

染料行业景气度上行，龙头一体化优势凸显

浙江龙盛(600352)
    核心观点
    染料涨价释放利润，中间体业务表现突出。2026年上半年，公司实现营业收入72.94亿元，同比增长12.13%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长8.20%；扣非归母净利润7.43亿元，同比增长27.51%，核心主业盈利能力持续改善。从业务结构看，特殊化学品（染料、助剂、中间体等）是收入和利润的核心来源，该分部实现收入60.12亿元，毛利率为36.99%。其中，中间体业务表现突出，毛利率达39.56%，是盈利增长的重要驱动力。费用方面，财务费用由去年同期的-0.55亿元增至4.04亿元，主要系本期汇兑损失增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为17.99亿元，同比下降56.78%，主要因上年同期房产业务预售回款较多导致基数较高。
    染料量价齐升，一体化优势充分显现。2026年上半年公司染料业务实现营业收入41.18亿元，同比增长13.38%，毛利率36.71%，同比提升2.54pcts，销量12.65万吨，同比增长9.63%，销售均价3.26万元/吨，同比提升3.41pcts。公司凭借完善的产业链一体化布局，核心中间体基本实现自给，有效对冲了上游原材料价格波动，构筑了显著的成本壁垒。
    中间体销量增长，毛利率显著提升。中间体业务实现营业收入14.35亿元，同比下降4.69%，毛利率39.56%，同比提升10.26pcts，销量5.29万吨，同比增长6.94%，销售均价2.71万元/吨，同比下降10.88pcts。公司部分中间体产品价格上涨，成为上半年盈利的核心支撑，推动中间体业务毛利率达到39.56%，高于染料业务的36.71%，一体化优势带来的盈利能力得以充分体现。浙江龙盛是全球最大的纺织化学品生产服务商，公司通过向上游延伸，实现了还原物、间苯二胺、间苯二酚等关键中间体的自给自足，形成了"中间体-染料"一体化优势，在环保高压导致中小产能持续出清的背景下，公司的规模和成本优势愈发凸显，行业定价权和市场份额有望进一步提升。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；上游原材料价格波动的供应风险；环境保护的风险；安全生产的风险等。
    投资建议：我们看好公司"中间体-染料"一体化优势，预计2026-2028年公司归母净利润分别为26.85/29.19/30.08亿元，EPS为0.83/0.90/0.92元，对应当前股价PE为15.3/14.1/13.7X。综合绝对及相对估值，我们认为当前阶段公司股票合理估值区间在13.28-14.94元之间，2026年EPS对应动态市盈率为16-18X，相对于公司8月26日收盘价（12.58元）有5.56%-18.76%的溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

上半年收入增长21%，羊毛羊绒纱线业务均双位数增长

新澳股份(603889)
    核心观点
    收入净利润均超20%增长，原料涨价及汇兑损失拖累净利率。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2026上半年收入同比+20.8%至30.9亿元，主因毛精纺量价齐升、羊绒销量增长以及毛条提价所致，归母净利润同比+20.2%至3.3亿元，扣非归母净利润同比+18.2%至3.2亿元。毛利率同比下降0.4pct至21.2%，主因羊毛等原料涨价所致；销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2/0.5/0.3pct，但因汇率变动导致汇兑损失增加，财务费用率同比上升1.1pct至1.2%。此外，其他税金、减值、营业外支出等占收入比重下降0.2pct，所得税占收入比重下降0.2pct，进而归母净利率同比下降0.1pct至10.5%。经营现金流净额-0.52亿元（去年同期-0.11亿元），主因收到的出口退税及留抵退税减少以及支付的各项税费同比增加所致。
    上半年毛精纺纱量价齐升、羊绒纱线快速增长，毛条提价明显。上半年毛精
    纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别+14.6%/+32.7%/+20.2%/-3.5%至16.4/10.4/3.6/0.2亿元。其中：1）毛精纺纱：上半年营收16.4亿元，销量约9505吨，同比+7.7%；均价17.3万元/吨，同比+6.4%，量价齐升，高支、混纺、功能及绿色产品持续推进。但受原材料价格上涨影响，盈利能力仅轻微提升，毛利率同比+0.2百分点至29.0%。2）羊绒纱线：产能利用率维持高位，规模效应显现。上半年营收10.4亿元，销量约1811吨，同比+31.8%，均价57.6万元/吨，同比+0.6%。受原材料价格上涨影响，毛利率同比-1.2百分点至12.3%。3）毛条：上半年营收3.6亿元，销量约2998吨左右，同比-13.1%，均价12.1万元/吨，同比+37.5%，主因原材料涨价推动新中和毛条盈利弹性释放。受益于售价大幅上涨，毛利率同比+3.7百分点至9.9%。
    第二季度毛精纺纱、毛条业务增长环比提速，羊绒纱线销量保持较高增长。1）毛精纺纱：营收9.6亿元，同比+18.3%；销量约5400吨，同比+12.7%；均价17.73万元/吨，同比+4.9%；毛利率30%，同比+0.4百分点。2）羊绒纱线：营收6.2亿元，同比+28.8%；销量约1100吨，同比+28.8%；均价55.84万元/吨，同比持平；毛利率12.26%。3）毛条：营收1.97亿元，同比+41.6%；对外销量约1500吨，均价12.84万元/吨，同比+42%；毛利率11.3%，同比+4.92百分点。4）改性处理、染整及羊绒加工业务：营收约1250万元，销量约960吨，毛利率40.8%。
    平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。1）子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭已投产，已预订1.5万锭设备预计2027年年底投产。目前越南厂房已预留额外面积，未来或用于花式纱、羊绒产能扩张。2）子公司宁夏新澳羊绒精纺纱线制造成本为全公司最低，绿电、人力成本均低于国内其他地区及越南，公司规划2027年年底左右新增精纺纱线、粗纺纱线产能，目前正在寻找国外二手粗纺设备进行翻新扩产，以规避新设备2-3年的长交期问题。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

中报点评：投资收益率表现亮眼，负债价值与结构双优

新华保险(601336)
    核心观点
    投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。
    深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。
    权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。
    投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

26Q2收入同比增长22%，国内业务呈现复苏态势

新产业(300832)
    核心观点
    2026Q2收入同比增长22%，归母净利同比增长28%。2026年上半年公司实现营收24.20亿（+10.8%），归母净利润8.68亿（+12.5%），扣非归母净利8.25亿（+13.6%），受人民币持续升值的影响，上半年因汇率变动而产生的汇兑损失为7,145万（上年同期为-1,573万）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.46%，增速显著快于收入。第二季度公司实现营收12.92亿（+21.9%），归母净利4.26亿（+27.6%），在同期较低基数情况下同比增长优异，同时环比一季度亦实现了收入端的良好增长。
    国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年国内实现收入13.21亿元（+7.52%）；其中国内试剂类业务收入同比增长12.08%。26Q2国内主营收入同比增长17.65，反映了公司国内业务复苏的态势（26Q1同比下降1.85%）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在17个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎，上半年海外实现主营收入10.97亿元（+15.17%），其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外试剂业务收入占比达68.47%（+8.82pp）。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，26Q2海外主营收入同比增长27.43%，其中海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外整体增速。
    毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。2026年上半年公司主营业务综合毛利率为71.09%（+2.45pp），其中仪器类毛利率为22.08%（-4.08%），试剂类毛利率为87.22%（+0.14%），得益于海外试剂收入占比提升，公司试剂毛利率保持相对稳定，且试剂收入占比的提升拉动了整体毛利率回升。销售费用率15.07%（-1.87pp），管理费用率2.51%（-0.20pp），研发费用率9.69%（-1.17pp），财务费用率2.17%（+3.50pp，主要受汇兑损益波动影响），净利率回升至35.85%（+0.56pp）。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

北交所信息更新：DYX116已开展减重适应症II期临床，2026H1归母净利润+32%

德源药业(920735)
    2026H1，公司实现归母净利润12865.92万元，同比增长31.57%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收5.97亿元，同比增长13.89%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长31.57%；扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长30.2%；毛利率为82.06%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为2.38/2.52/2.64亿元，对应EPS为1.84/1.95/2.04元/股，对应当前股价PE为14.9/14.0/13.4倍，维持“增持”评级。
    糖尿病、高血压产品稳步增长，新产品进一步丰富产品线，增加增长点2026H1，公司糖尿病类营收3.87亿元，同比+11.31%，复瑞彤销量保持稳步攀升；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、利格列汀片、西格列汀二甲双胍片（II）等产品销售规模较快增长；格列齐特缓释片、西格列汀二甲双胍缓释片等新获批品种上市销售。高血压类销售规模稳步增长，营收1.82亿元，同比+7.86%。公司甲钴胺片、安立生坦片、琥珀酸索利那新片、非布司他片及依折麦布片销售取得较好进展，2026H1，公司周围神经类营收719.24万元，同比+167.58%；风湿免疫类营收328.94万元，同比+472.13%；罕见病类营收786.80万元，同比+119.47%。新产品非诺贝特胶囊（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）的上市销售进一步丰富产品线，优化产品结构，增加销售增长点。
    DYX116已同步开展降糖适应症、减重适应症的Ⅱ期临床试验
    2026H1公司投入研发费用7100.26万元，同比增长16.79%，占营收比例提升至11.89%，其中创新药方面投入经费3,740.87万元。2026H1，公司比索洛尔氨氯地平片、瑞舒伐他汀依折麦布片(I)、达格列净二甲双胍缓释片(I)、非奈利酮片、巴瑞替尼片等收到《药品注册证书》，且视同通过一致性评价。DYX116已同步开展降糖适应症、减重适应症的Ⅱ期临床试验。
    风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

公司简评报告：AI算力链设备多点开花，半导体封装订单加速兑现

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入6.65亿元，同比增长31.82%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长28.31%。报告期内公司毛利43.87率50.44%，同比下降0.34pct；净利率23.24%，同比下降2.98pct。
    股份支付影响利润表现，经营效率稳定。2026年上半年公司扣除股份支付影响后的净利润34.57%为1.71亿元，同比增长28.40%，是利润增速低于收入的重要因素。公司报告期内销售、管9.68理、研发和财务费用率分别为7.17%、4.15%、12.48%和0.57%，同比分别-0.21pct、-10.090.19pct、-0.63pct和+1.09pct；财务费用波动主要系汇率波动，汇兑损失同比+0.11亿元。
    光模块与AI服务器设备批量交付，AI算力链成核心增长引擎。公司已形成适配800G/1.6T光模块量产流程的精密工艺设备矩阵，精密点胶设备实现大批量出货，并批量导入新易盛、索尔思等客户。另外，公司自主研发的光模块专用AOI检测设备凭借亚微米级检测精度和成熟稳定的工艺表现，在光模块客户端实现批量出货。AI服务器方向，公司高速连接器领域的设备批量供货莫仕、安费诺等英伟达供应链企业。在散热组件领域，全球散热龙头奇宏电子批量采购数百台自动焊锡机用于散热风扇定子产线。在PCB制成领域，公司激光分板、激光打标设备进入东山精密、鹏鼎控股等供应链，设备品类与单客户价值量持续扩张。
    高速共晶机订单破亿，先进封装设备处于客户验证阶段。2026年上半年公司高速共晶机订单金额突破1亿元，并实现头部车载功率芯片客户批量复购和出货；碳化硅微纳银（铜）烧结、多功能固晶、甲酸焊接炉及芯片封装AOI等设备持续获得中车时代电气、芯联集成、宏微科技、汇川等客户订单。面向HBM、CoWoS/CoPoS及CPO的TCB热压键合设备已突破高精度对位、温压控制、无助焊剂键合等关键技术，目前仍处于多客户打样验证阶段。
    海外整线交付实现突破，本地化服务网络逐步完善。公司完成墨西哥、泰国多条汽车中控屏组装及测试自动化产线交付，上半年海外项目合计交付规模数千万元。同时，公司在新加坡设立销售服务子公司，越南子公司已具备本地研发、制造及售后能力，并在马来西亚、泰国、墨西哥、土耳其和波兰布局DEMO中心与本地化售后体系，全球交付能力持续增强。
    投资建议：公司深耕精密电子组装和半导体封装领域，聚焦AI物理终端智能穿戴、光通信与数据中心、半导体先进封装、汽车电动化及智驾等赛道。我们预计公司2026-2028年公司归母净利润为2.94/3.68/4.35亿元，对应PE为49.27/39.38/33.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：AI算力产业链资本开支波动风险；客户验证及量产进度不及预期风险。

公司简评报告：负债端降本持续兑现，资产质量稳定

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：公司公布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。单季度看，2026Q2实现营业收入32.57亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长10.07%。
    规模：Q1对公投放较强，Q2增量转向票据。Q2末常熟银行贷款总额2736.02亿元，较年初增长6.79%，同比增长8.80%。其中，对公贷款同比增长16.01%，个人贷款同比增长1.92%，贷款增长仍主要由对公业务贡献，个人经营贷需求恢复相对较慢。从季度变化看，Q1新增贷款主要由对公贷款贡献；Q2一般贷款投放明显放缓，增量主要由票据贴现贡献。这一结构变化显示实体小微信贷需求仍有压力，高收益个人经营贷的增长弹性仍需观察。
    息差：Q2小幅回落，同比降幅收窄。2026Q1净息差为2.50%，测算Q2单季净息差为2.46%，环比下降约4bp，同比下降约9bp，较Q1的同比降幅收窄约2bp；2026H1净息差为2.48%。上半年贷款平均收益率同比下降55bp至4.78%，对公、个人和票据收益率均明显下行；存款平均成本率同比下降43bp至1.53%，较大程度缓冲了资产端定价下行。企业活期存款增长较快，存款结构继续改善。随着存量高成本定期存款陆续到期，负债成本仍有下降空间，预计全年息差降幅较2025年收窄。投资资产重定价相对较慢，对收益率的影响仍将延续，但市场利率进一步大幅下行的空间有限，投资端压力总体可控。
    非息与费用：2026Q2手续费及佣金净收入同比增长37.26%，延续一季度较快增长；投资收益同比增长28.43%，但公允价值变动损益拖累Q2非息净收入。Q2业务及管理费同比下降3.21%，在收入增速略有放缓的情况下，费用下降使更多收入转化为利润，是单季归母净利润保持两位数增长的重要支撑。财富管理业务仍有望支撑手续费收入，近期债券收益率逼近前低，判断仍以震荡格局为主，预计投资相关收入仍随债券市场双向波动。
    资产质量：Q2不良率环比稳定，风险持续消化。2026Q2末，公司不良率为0.75%，与Q1末持平，较年初下降1bp；拨备覆盖率为431.94%，较Q1末下降6.16个百分点，风险抵补能力仍较充足。关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初上升3bp、同比上升33bp至1.95%，小微客户风险仍处于暴露和处置过程中，个人经营贷资产质量仍需关注。村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，整合后的风险表现总体平稳。
    投资建议：我们预计2026年收入和归母净利润增速大体延续上半年水平。负债成本继续下降、手续费收入修复和费用管控构成主要支撑，资产端定价下行、个人经营贷增长偏弱及信用成本则限制业绩弹性。预计公司2026—2028年营业收入分别为124.93、132.79、141.86亿元（原预测为123.02、132.54、142.53亿元），同比增长7.52%、6.29%、6.83%。归母净利润分别为47.19、52.17、57.69亿元（原预测为46.42、52.00、57.26亿元），同比增长11.84%、10.54%、10.60%。对应2026-2028年BVPS分别为9.89、11.32、12.90元，以8月27日收盘价计算，对应PB分别为0.63、0.55、0.48倍。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本下降不及预期，导致净息差大幅收窄；小微贷款需求恢复不及预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期。

2026年中报点评：黄鸡板块韧性凸显、生猪业务承压改善

立华股份(300761)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收91.28亿元，同比+9.27%，实现归母净利润-0.72亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-0.74亿元，同比转亏。
    点评：猪价低迷拖累业绩，鸡、猪出栏量稳健增长。公司2026年上半年收入端实现稳健增长，但受生猪行业周期性低谷影响，业绩由盈转亏。分业务看，黄羽鸡业务表现稳健，实现收入73.64亿元，同比+16.25%，板块实现盈利。生猪业务是导致公司亏损的主要原因，上半年景气低迷猪价大幅下跌导致该板块由盈转亏。屠宰业务持续放量，屠宰肉鸡4910.45万只，同比+22.56%，虽仍有亏损但亏损幅度同比大幅收窄。肉鹅业务销量同比增长36.52%，但受行业低迷影响仍处于亏损状态。
    生猪业务量增价跌导致二季度明显拖累，但成本曲线持续下探、区位存在售价优势。公司26H1销售肉猪112.57万头（同比+18.55%），销售均价同比约-28%；完全成本降至11.8元/公斤以内（同比-1元/公斤）。即便在低迷行情下，单位亏损仍保持在可控范围内。行业维度，二季度末全国能繁母猪存栏3,780万头（同比-6.5%），政策调控与行业亏损推进产能去化，叠加公司成本优化延续，H2亏损收窄与景气修复可期。
    黄羽鸡业务上半年量价双增、成本领先，仍是公司业绩韧性的主要来源。公司26H1销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.78亿只（同比+7.05%），公司毛鸡销售均价同比提高6.77%，在饲料端小幅波动下完全成本仍维持行业领先的约11.20元/公斤，板块实现整体盈利。屠宰方面，公司与盒马深化合作，有望提升冰鲜产品附加值与渠道掌控力。展望下半年，黄鸡传统消费旺季来临，叠加节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡行情有望向上攀升。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.88元、2.18元、2.79元，对应动态PE分别为21/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

1H26业绩受减值拖累，管理层维持全年指引；下调盈利预测和目标价，维持买入

伊利股份(600887)
    1H26收入稳健增长，减值拖累盈利表现；管理层维持全年指引：1H26公司实现营业总收入644.9亿元（人民币，下同），同比+4.1%。利润端，上半年毛利率同比小幅升0.3个百分点，核心经营利润同比+10%，核心经营净利率同比提升0.6个百分点；扣非归母净利润同比-20.3%至56.0亿元，主要受到澳优业务调整导致减值等因素影响。管理层表示3Q26以来修复趋势延续，维持全年中个位数的收入增长、核心经营利润率略有提升的指引不变；公司的回购和派息策略为股价提供一定安全边际。计入上半年业绩表现，我们小幅下调2026-28年盈利预测，基于20倍2026年目标市盈率，下调目标价至人民币31.70元，维持买入。
    液奶业务恢复增长，奶粉业务受澳优拖累：1H26液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现收入365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/1.6%/10.3%。具体来看，1）液体乳业务恢复同比正增长，公司持续优化产品及渠道结构；当前渠道库存处于健康水平，公司预计下半年随着金典鲜活等新品持续放量、渠道新鲜度进一步改善，常温业务增速将进一步提升。2）奶粉业务增长放缓，主要受澳优国际供应链及库存调整影响，但核心品牌竞争力保持，婴幼儿奶粉零售额市占率同比+0.6个百分点至18.6%，金领冠品牌实现中高个位数的同比增长；成人奶粉市占率升至26.8%。3）冷饮业务高端品类态势良好，公司积极拓展新渠道。
    国际化业务稳步推进：上半年公司的国际化业务稳步推进；尽管上半年整体海外业务增速有所放缓，但管理层预计全年海外业务仍将保持双位数的同比增速。东南亚冷饮业务中，印尼市场收入取得20%的同比增长、新拓展的菲律宾市场营收翻倍。下一步，公司计划拓展东南亚乳饮料业务、完善产品布局；新西兰业务协同增强，目前新西兰市场已实现盈利；并计划推进非洲、中东等市场开发。

北交所信息更新：聚焦液冷服务器快接头和半导体领域双赛道，2026H1营收同比+47%

阿为特(920693)
    2026H1实现营收1.97亿元（+47.01%），归母净利润242.93万元（-62.47%）
    2026上半年实现营收1.97亿元，同比增长47.01%；归母净利润242.93万元，同比下滑62.47%，扣非归母净利润214.10万元，同比下滑62.55%，毛利率22.38%，同比增长1.91Pcts；短期受公司新产能投产导致折旧增长和新增股份支付费用影响，后续产能释放规模效应下带动盈利能力修复，我们下调2026年盈利预测，上调2027-2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.09（原0.18）/0.30（原0.23）/0.49（原0.29）亿元，对应EPS分别为0.12/0.42/0.67元/股，对应当前股价PE分别为187.6/55.1/34.2倍，我们看好公司积极布局半导体领域+液冷服务器新业务，航空领域+科学仪器增长空间广阔维持“增持”评级。
    建成年产约2000万件布局液冷快接头等零部件，2026H1液冷营收同比高增
    液冷服务器领域：公司在液冷服务器领域重点布局快接头等相关零部件，2026上半年营收2,447.15万元，同比增长635.97%。目前，公司已建成占地5,000平方米的精益生产车间，配备专业化生产管理人员、百余台专业生产设备及自动化检测系统，形成年产约2,000万件的综合产能规模。半导体领域：公司为国内半导体设备厂商配套供应核心零部件，产品可适配抛光、清洗、光刻等半导体设备应用场景。2026上半年营收1,439.95万元，同比增长136.67%。公司半导体产品结构优化落地见效，高价值零部件占比持续提升，逐步转向提质增效、以品质与附加值驱动增长的高质量发展新阶段。
    公司加快海外布局，航空领域+科学仪器绑定海外大客户增长空间广阔
    2026上半年公司科学仪器领域和航空领域分别实现营收5,886.72万元和3,606.76万元，同比增长48.12%和67.52%。公司客户包括全球知名科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名机舱内饰生产商B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商RECARO等企业，公司2025年成功收购了德国企业Keuerleber GmbH，进一步增强了现有海外客户黏性，同时利用该公司的地域优势，有利于开发海外业务，其中2026上半年外销收入10,107.25万元，同比增长32.92%。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

公司信息更新报告：2026H1业绩承压，渠道优化、发力高端黄金业务

迪阿股份(301177)
    事件：公司2026H1营收同比-6.5%、归母净利润同比-53.6%
    公司发布半年报：2026H1实现营收7.35亿元（同比-6.5%，下同）、归母净利润0.35亿元（-53.6%）；单2026Q2实现营收3.74亿元（-1.2%），归母净利润-0.02亿元，较2025Q2同期转亏。我们认为，公司持续巩固核心竞争力，渠道优化并发力高端黄金品牌，坚定推动品牌全球化布局，未来业绩有望逐步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为2.03/2.86/3.66亿元，对应EPS为0.51/0.71/0.91元，当前股价对应PE为52.0/36.9/28.9倍，维持“买入”评级。
    线上自营表现较好，销售费用率大幅提升
    渠道方面，2026H1公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收4.77/1.38/0.73亿元，同比-15.5%/+25.6%/+17.4%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收4.94/1.66亿元，同比-15.9%/-0.3%。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为64.4%（-0.8pct），其中销售/管理/财务费用率分别为53.9%/9.0%/5.6%，同比分别+7.3pct/-0.4pct/+2.3pct，销售费用率大幅提升。
    渠道优化持续推进，发力高端黄金品牌，全球化布局打开增量
    公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2026H1新开/净开店21/7家，截至2026H1门店总数352家，其中直营单店收入及坪效分别同比-14.4%/-11.5%，联营单店收入及坪效分别同比+9.8%/+9.3%，联营门店运营效率提升主要由于新纳入合并范围的宫廷珠宝门店销售规模较高，拉高联营门店经营效率；（2）发力布局高端黄金品牌，通过增资将高端黄金品牌宫廷珠宝纳入合并报表，形成一定业务增量，后续进一步运营发展可期；（3）渠道升级，“真爱剧场”门店模型首家落地，终端体验向品牌文化体验转型取得阶段性成果；全球化布局方面新加坡旗舰店正式开业，后续有望持续提升品牌影响力并探索海外市场增量。
    风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

北交所信息更新：2026H1服务器滑轨销售稳增长+持续强化专利壁垒，海外成为增长引擎

海达尔(920699)
    2026H1营收1.50亿元（-17.87%），归母净利润1903.36万元（-42.42%）
    2026上半年公司实现营收1.50亿元，同比减少17.87%，归母净利润1903.36万元，同比减少42.42%，扣非归母净利润1745.60万元，同比减少45.76%。受家电领域下游竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.54（原0.74）/0.62（原0.86）/0.75（原1.03）亿元，对应EPS分别为0.85/0.98/1.18元/股，对应当前股价的PE分别为97.7/84.5/69.9X，我们看好液冷服务器快速增长+多款高价值服务器滑轨新品有望放量，维持“增持”评级。
    高端滑轨领域国内差异化竞争稳步攻坚突破，服务器滑轨市场增长空间广阔
    精密滑轨作为基础核心部件，是保障产品推拉结构稳定运行、优化产品使用体验的关键配套部件，行业整体具备技术密集、定制化程度高、细分应用场景壁垒深厚的特征。其中，家电与服务器机箱两大领域，是目前国内精密滑轨行业最核心的应用赛道，亦是本土企业实现技术突破与市场深耕的核心阵地，行业整体处于结构性增长、产业升级提速的关键发展阶段。在服务器机箱领域，高密度机柜、液冷服务器等新型硬件产品快速普及，对机箱滑轨的承重性能、抗震等级、插拔精准度、阻燃特性及抗电磁干扰能力，设定了更为严苛的技术标准，服务器滑轨作为保障设备稳定运行、便于后期运维检修的构件，已成为精密滑轨行业增长潜力突出的细分领域，为具备高端研发与定制化生产能力的本土企业，打造全新业绩增长板块。
    公司服务器滑轨销售稳步增长+持续强化专利壁垒，海外成为新增长引擎
    2026上半年公司持续向主营业务优势市场聚焦，服务器滑轨的销售实现了稳步增长，海外业务营收3750万元，同比增长20.44%，占总营收比重提升至25.02%，成为逆势增长核心引擎。专利方面，公司经过多年持续的研发投入和积累，截至2026年6月30日，公司拥有有效专利133项，其中国内发明专利56项，实用新型专利64项，国际有效PCT13项。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

收入、利润双超预期，势头强劲向上

比音勒芬(002832)
    公司于8月27日发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入26.01亿元，同增23.66%，归母净利润4.91亿元，同增18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同增21.20%。其中Q2营收10.79亿元，同增31.99%，归母净利润1.04亿元，扣非净利润大幅增长36%至0.96亿元。26H1营收业绩表现均超预期，展现良好的增长趋势。
    经营分析
    营收端：主品牌韧性凸显，多品牌矩阵贡献增量。分渠道看，电商渠道增速亮眼，H1实现收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，线上渠道新增抖音、天猫、京东等多个店铺，全渠道布局日趋完善。直营渠道同比增长17.89%至16.65亿元，H1末直营渠道783家，较年初净新开22家，直营单店销售额213万元，同比25H1的210万元基本稳定。加盟渠道同比增长5.33%至4.88亿元。H1末加盟渠道645家，较年初净新开6家。分产品看，上装类收入14.69亿元，同比增长31.92%，外套类收入4.84亿元，同比增长56.75%，核心品类增长强劲。分地区看，东北/华北/华南等区域均实现双位数增长，全国化布局稳步推进。利润端：费用投入加大，盈利能力整体稳定。上半年公司毛利率为76.08%，同比增长0.05pct，基本保持稳定。销售费用率同比微升0.24pct至41.67%，主要系广告宣传及线上内容营销投入增加、电商服务费增长所致；管理费用率6.95%，同比-1.01pct，管控良好。最终净利率为18.86%，同比下降0.83pct，整体保持平稳。品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元；与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。此外，公司携手故宫宫廷文化与非遗苏绣推出联名系列，品牌文化势能持续提升，看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为7.47/9.46/11.49亿元，同比增长35.66%/26.62%/21.50%，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。

业绩高速增长，储能电池包业务放量

德业股份(605117)
    8月26日公司披露2026年半年报，报告期间实现营收106.41亿元，同比增长92.23%，主要受市场需求增长、储能电池包业务快速放量及逆变器业务持续增长驱动。实现归母净利润27.16亿元，同比增长78.53%。其中Q2单季度实现营收61.82亿元，同比增长108.20%；实现归母净利润15.30亿元，同比增长87.31%。
    经营分析
    光储协同放量，储能电池包贡献核心增量。2026年上半年公司逆变器产品实现营业收入51.32亿元，占主营业务收入48.36%，同比增长94.09%；储能电池包产品实现营业收入48.94亿元，占主营业务收入46.12%，同比增长244.12%。公司上半年总计销售115.30万台逆变器，其中户用储能逆变器57.03万台、工商业储能6.05万台。除湿机业务实现收入3.55亿元，同比下降13.00%，主要受行业需求偏弱、产品同质化及海外客户下单滞后影响，对公司整体业绩影响相对有限。
    盈利质量总体稳健，汇兑扰动净利率。公司毛利率37.65%，同比提升0.17pct；归母净利率25.54%，同比下降1.96pct。销售、管理、财务、研发费用率分别为2.32%/1.88%/1.64%/3.50%，同比分别-0.76/-0.79/+4.76/-1.27pct。随着收入规模快速扩大，管理及研发费用率有所摊薄，规模效应逐步释放，而财务费用率上行主要因汇率波动导致汇兑损失增加。
    全球户储需求延续增长，新兴市场与工商储有望贡献后续增量。2026年上半年欧洲户储需求整体保持韧性，乌克兰受地缘因素影响存在刚性备电需求，亚非拉地区则受供电稳定性不足、可再生能源渗透率提升以及储能系统成本下降推动，逐渐成为户储需求的重要增长市场；与此同时，随着行业竞争加剧，品牌渠道能力与系统集成能力逐步成为厂商竞争分化的关键。产品端，公司持续推进第六代一体机量产及第七代产品小型化储备，并布局250kW大功率PCS、固态变压器（SST）及工商业液冷电池产品线，产品矩阵由户用储能向工商业储能及系统级解决方案持续延伸，有望进一步打开中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为56.33/70.94/86.93亿元，同比增长77.64%/25.94%/22.54%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。

境内业务高增，Q2收入持续修复

广和通(300638)
    广和通披露2026年中报，26H1实现营收37.78亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降71.63%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降80.66%。26Q2实现营收21.00亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降47.90%。
    经营分析
    无线业务稳健，解决方案受益AI提速。26H1分业务看，无线通信模组实现收入34.68亿元，同比增长0.62%，基本盘保持平稳；解决方案实现收入2.39亿元，同比增长11.01%，主要系智慧零售解决方案收入增加，智能模组与AI模组成为新增长方向。物联网连接数持续增长带动蜂窝模组需求，5G-A产业化加速及RedCap进入规模化部署阶段，为模组业务提供长期支撑。
    境内高增、境外承压，结构分化明显。26H1分区域看，境内收入18.46亿元，同比增长34.69%，主要受益于汽车电子与智慧家庭业务增长；境外收入19.32亿元，同比下降17.31%，主要系智慧家庭与消费电子业务下降所致。境内外增速分化，反映公司正加速向车载、智能家居等高成长赛道切换，海外消费电子需求阶段性疲弱仍是短期扰动因素。
    存货战略性备货先行，指向下半年交付放量。2026年上半年公司存货较年初增长140%至32.33亿元（增加约19亿元），主要系原材料备货增加所致，存储等关键元器件价格受行业周期波动影响较大，主动备货具备前瞻性；合同负债较年初增长47%至7491万元，订单能见度提升。受备货增加及应收账款扩张影响，上半年经营性现金流净额为-17.02亿元（上年同期-0.19亿元）。我们预计，随着下半年新业务订单逐步交付，备货将陆续转化为收入，盈利能力有望修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为78.30/87.68/94.68亿元，归母净利润分别为2.97/5.75/7.74亿元，公司股票现价对应PE估值为57.76/29.87/22.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品结构变化致毛利率下滑、新业务投入大未显规模效应、海外贸易摩擦加剧地缘风险等。

水电量减价增，关注水文改善

国投电力(600886)
    2026年8月27日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收238.86亿元，同比下降7.05%；实现归母净利润35.35亿元，同比下降6.83%。其中，Q2实现营收113.72亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润14.17亿元，同比下降17.42%。
    经营分析
    水电来水偏枯，利润表现具备韧性。H1水电发电量394.52亿千瓦时，同比下降17.43%，主要受雅砻江流域来水偏枯影响，雅砻江发电量同比下降20.01%。Q2水电发电量161.59亿千瓦时，同比下降28.22%，其中雅砻江发电量同比下降31.87%。上半年公司水电收入同比下降12.1%，其中雅砻江同比下降10.7%；受上网电价上涨3.7分/千瓦时影响，雅砻江实现净利润45.6亿元，同比仅下降7.3%。Q2雅砻江净利润17.5亿元，同比下降8.9%。大朝山水电受益于来水偏丰，H1净利润同比增长15.2%。
    火电受煤价上涨影响，新能源量增利减。H1火电发电量224.05亿千瓦时，同比增长0.66%。利润端，天津电厂、湄洲湾、钦州、钦州二电和华夏电力五座主要火电厂合计实现净利润7.19亿元，同比下降11.2%，主要受煤价上涨、燃料成本增加影响。其中钦州、湄洲湾电厂净利润分别下降约1.8亿元和1.0亿元；天津电厂、钦州二电净利润分别增加约1.1亿元、1.3亿元。新能源上半年新增装机76.5万千瓦，发电量同比增加21.1%，但国投新能源收入同比下降5.0%，净利润同比下降23.1%，测算新能源上网电价下降约3.6分/千瓦时，同比下降8.3%。
    费用下降形成一定缓冲。H1财务费用同比下降21.4%，减少2.94亿元；管理费用同比下降11.1%，减少0.96亿元；投资收益同比下降34.4%，减少1.53亿元，主要系国投财务同比转亏，以及江西赣能和铜山华润利润下滑影响。
    低基数叠加汛期改善，下半年雅砻江电量弹性值得期待。2025年雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，2026年上半年流域来水仍相对偏枯。进入汛期后，来水情况已明显改善，2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%。在低基数及汛期来水改善的共同作用下，下半年雅砻江发电量有望高增。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

收入利润双增，中期分红比例提升

中信银行(601998)
    核心观点
    2026年上半年营收与净利润双正增。公司2026年上半年度实现营业收入1009.41亿元，可比口径下同比增长3.05%，增速比一季度回落2.11个百分点。上半年实现归母净利润376.02亿元，同比增长3.08%，增速比一季度提升0.06个百分点。上半年年化加权ROE9.61%，同比下降0.16个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长与成本收入比下降是推动利润增长的主要因素，拨备计提进一步加力。
    资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产10.38万亿元，同比增长5.33%，保持平稳增长。其中存款同比增长2.33%，贷款同比增长3.64%。资产结构中一般性贷款占比56.23%，较2025年末提升0.36个百分点。公司上半年核心一级资本充足率9.37%，较2025年末下降0.11个百分点。继续开展中期分红，拟派息112.96亿元，分红比例32.09%，同比提升1.39个百分点，较2025年全年提升0.34个百分点，分红比例连续三年提升。
    净息差企稳，利息净收入与非息收入双正增。公司披露2026年上半年净息差1.62%，同比下降1bp，环比一季度提升1bp。利息净收入731.49亿元，同比提升2.74%。非息收入362.59亿元，同比提升3.69%，其中手续费及佣金净收入172.30亿元，同比提升2.41%，其他非息收入190.29亿元，同比提升4.88%，在市场利率震荡下行中较好地把握住投资机会。
    资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为1.11%，与去年同期持平。不良率1.15%，较2025年末持平。拨备覆盖率203.12%，较2025年末下降0.49个百分点。关注率1.68%，较2025年末上升0.06个百分点。逾期率1.63%，较2025年末上升0.20个百分点。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为727/750/769亿元，同比增速分别为3.0%/3.1%/2.5%，摊薄每股收益分别为1.24/1.28/1.31元。当前股价对应的PE为7.0/6.8/6.6x，PB为0.62/0.59/0.55x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

海外业务高增，AIDC，储能协同发力

科士达(002518)
    8月27日公司披露2026年半年报，报告期内实现营收25.91亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长13.61%。其中Q2单季度实现营收13.51亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长4.96%。
    经营分析
    双主业稳步增长，海外市场贡献主要增量。2026年上半年公司数据中心行业实现收入15.57亿元，同比增长17.14%；新能源行业实现收入10.11亿元，同比增长24.38%。其中智慧电源及数据中心产品收入15.26亿元，同比增长17.52%；光储充产品及系统收入10.05亿元，同比增长25.08%。海外业务表现突出，实现收入15.12亿元，同比增长43.92%，收入占比提升至58.35%，成为公司增长的重要驱动力。
    盈利能力保持稳健，现金流表现改善。2026年上半年公司综合毛利率29.42%，同比提升0.43pct，其中数据中心、新能源业务毛利率分别为33.57%/22.15%，同比分别提升0.31/1.35pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为7.14%/2.45%/5.54%/1.10%，同比分别+0.12/-0.10/-0.55/+3.09pct，财务费用率上行主要因美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加。经营活动现金流净额1.77亿元，同比增长29.46%。
    储能赛道全球增长动能充足，数据中心业务迎来产品升级机遇。储能方面，公司工商业储能及户储产品海外出货持续增长，欧洲需求回升叠加中东、东南亚、非洲等新兴市场需求保持高景气，公司储能订单及出货量持续增加。数据中心方面，AI算力提升推动供配电系统向大功率、高密度方向升级，公司持续推进兆瓦级UPS、HVDC、SST及液冷等产品，并已交付多个AIDC项目，海外重点客户亦进入送样验证和认证导入阶段。依托公司传统UPS客户基础及全球渠道布局，储能海外放量与AIDC产品升级有望共同支撑后续增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，同比增长14.28%/24.11%/16.50%，对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心需求不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

青岛啤酒2026年中报点评：销量小幅承压，产品结构优化

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收196.55亿元，同比-4.08%，归母净利39.20亿元，同比+0.40%。26Q2，公司实现总营收93.70亿元，同比-6.73%，归母净利21.20亿元，同比-3.37%。
    产品结构持续升级，中高端以上销量增长
    1）中高端以上产品表现韧性。26H1，公司实现产品销量450万千升，同比-4.9%；青岛主品牌实现销量270.8万千升，同比-0.2%，其中中高端以上产品销量204.4万千升，同比+2.6%，中高端以上销量占比同比+3.3pct至45.4%。26Q2，总销量229.8万千升，同比-7.0%；青岛品牌132.7万千升，同比-0.8%，中高端以上100.2万千升，同比+2.1%，中高端以上占比同比+3.9pct至43.6%。产品结构升级，经典、白啤等大单品表现突出。2）出厂均价提升，成本红利持续释放。出厂单价方面，26H1，公司千升酒营收为4368元，同比+0.9%，26Q2千升酒营收4077元，同比+0.3%。单位成本方面，26H1千升酒营业成本同比-1.2%，26Q2同比-2.2%，其下降主要得益于原材料成本下行。
    3）上半年华南、东南地区收入增长。分区域看，26H1，公司山东、华北收入规模排名前二，分别为124.33/37.11亿元，同比-5.2%/-2.9%，华南、东南实现增长，收入分别为15.01/3.60亿元，同比+2.9%/+1.6%，华东收入13.63亿元，同比-6.5%，港澳及其他海外地区收入2.81亿元，同比-1.9%。
    成本优化带动净利率提升
    1）毛利率优化带动净利率提升。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为44.86%/19.94%，同比+1.17/+0.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，同比-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct；所得税费用占总收入的7.07%，同比+0.77pct。
    2）二季度净利率同比提升。26Q2，毛利率/归母净利率为47.19%/22.63%，同比+1.35/+0.79pct；销售/管理费用率7.79%/3.59%，同比-0.95/+0.12pct，期间费用率合计-0.5pct；所得税费用占总收入的8.23%，同比+1.06pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为46.65/50.73/54.47亿元，增速1.68%/8.73%/7.39%，对应8月26日PE15/14/13倍（市值703亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

大储出货持续高增，美国业务调整落地

阿特斯(688472)
    业绩简评
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收128亿元、同降39%，实现归母净利润2.99亿元、同降59%。其中Q2实现营收57亿元，同降55%、环降21%，预计主要因部分业务重组收入计入Q1导致基数较高；实现归母净利润-2.20亿元，同降132%、环降142%，预计主要因Q1美国关税退税影响消除。
    经营分析
    美国业务调整落地推进，电池产能放量有望贡献业绩增量。2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过资产重组、出租部分海外资产的方式，在遵循当地法律法规和政策要求的基础上有效降低潜在经营风险，回收前期固定资产投入，并通过持有合资平台24.9%股权持续分享美国业务平台经营成果。上半年公司按照租赁合同约定收取美国组件一期5GW工厂租金，同时美国电池一期2GW工厂于7月投产、预计于10月达产，公司将在投产后开始收取租金，电池产能放量也有望逐步贡献投资收益增量。
    大储出货继续高增，推出AIDC解决方案有望打开成长空间。上半年公司大型储能交付量6.1GWh、同比大幅增长103%，实现收入56.59亿元，收入占比达44%。上半年公司储能系统产品毛利率20.9%、同比下降10.52PCT，预计主要因原材料价格波动影响盈利，同时受到部分美国项目出表影响。目前公司已形成磷酸铁锂电芯、储能直流系统、储能变流器的成套产能布局，并持续完善海外制造基地建设，保障海外交付的稳定性与灵活性。公司结合AIDC对供电稳定性、电能质量和绿色能源利用的要求有针对性地推出储能产品及系统解决方案，有望进一步打开储能业务成长空间。
    光伏坚持“利润优先”，技术迭代有望推动盈利改善。上半年公司光伏组件产品实现收入37.93亿元，同比下降主要因美国业务出表、同时公司坚持利润优先收缩出货规模，行业经营承压背景下主动优化销售策略、出货结构及市场布局，组件海外市场发货占比近90%。公司加大研发创新，TOPCon三代产品实现最高670W组件功率和24.8%的组件效率，预计下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战40%银耗，有望推动组件业务盈利改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司业务变化，调整公司2026-2028年净利润预测至9.9、28.1、36.1亿元，当前股价对应PE分别为37/13/10倍，公司大储业务出货高增，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。