NOR Flash量价齐升，行业景气迎来拐点

恒烁股份(688416)
    股东减持计划如期完成，Q1营收及净利润大幅提升。5月12日和21日，恒烁股份发布两起已披露的股东减持计划完成的公告，总计减持约占总股本2.44%（董翔羽1.75%、中安庐阳0.69%），执行结果与预案一致，在一季报基本面修支撑下，市场对减持供给整体实现了较好承接。公司Q1实现营收2.19亿元，同比+192.08%；实现归母净利润0.49亿元，去年同期为-0.26亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.46亿元，去年同期为-0.31亿元。26Q1公司毛利率为41.76%，同比+30.11pct，环比+18.44pct；净利率为22.16%，同比+57.20pct，环比+24.63pct。行业复苏兑现业绩，NOR Flash量价齐升驱动高增长。公司表示，受益于行业景气度提升及公司积极的市场策略，公司主要产品NOR Flash量价齐升，带来营收增长显著，毛利率明显改善，公司整体经营状况好转。根据DOIT传媒，26Q1NOR Flash合约价平均涨幅达15%-20%，其中车规、工业领域涨幅30%-50%，小容量品类涨幅甚至突破50%。我们认为，在产能挤压和需求复苏双重逻辑下，NOR Flash供需格局显著改善，行业复苏和价格提升趋势有望持续，存储周期上行过程中公司业绩有望进一步打开空间。
    MCU开启涨价通道，大容量存储进一步打开空间。公司不断完善低功耗M0系列产品，在HDMI、四轴飞行器、科学计算器、无线充电及TFT显示设备等原有应用领域进一步扩大销售规模。根据半导体产业纵横，26年来国内MCU市场掀起涨价潮，涨幅15%-50%。另一方面，由于AI不断挤压大容量存储产能，大厂逐步退出大容量利基型产品市场，竞争格局不断优化，NAND Flash、eMMC及DRAM等产品的布局不断取得进展，有望进一步打开营收空间。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.97、2.55、3.19亿元，对应PE为52.23、40.38、32.21倍。公司系存储板块核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景。
    风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

工业机器人控制系统领域“小巨人” ，"驱控一体"产品放量驱动业绩增长

新睿电子(920211)
    投资要点：
    发行价格 25.19 元/股， 发行市盈率 14.68X， 申购日为 2026 年 5 月 25 日。 本次公开发行股份数量 6,400,000 股， 发行后总股本为 34,400,000 股， 本次公开发行股份数量占发行后总股本的 18.60%。 本次发行不安排超额配售选择权。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 18.6%， 老股占可流通股本比例为 0%。 本次发行战略配售发行数量为 640,000 股， 占本次发行数量的10.00%。本次发行的网上发行数量为5,760,000 股， 占本次发行数量的 90.00%。有 2 家战略投资者参与公司的战略配售。 公司发行新股的募集资金扣除发行费用后， 计划用于“生产中心升级改造项目” 、 “研发中心建设项目” 和补充流动资金。 “生产中心升级改造项目” 预计财务净现值（ 税后） 约为 3,267.58 万元， 内部投资收益率（ 税后） 约为 20.76%，项目所得税后投资静态回收期（ 税后） 约为 5.58 年（ 含建设期 18 个月） 。
    公司： 工业机器人控制系统领域“小巨人” ， 2025 年归母净利润 5905 万元。 公司于 2010年开始研发工业机器人控制系统， 是国内较早开展工业机器人控制系统研发的企业之一。 经过十几年的技术创新与产品迭代， 形成了工业机器人成套控制系统、 驱控一体控制系统、 控制系统单机、 伺服系统等软、 硬件相结合的解决方案和产品体系， 在直角坐标工业机器人细分市场积累了较高的知名度、 美誉度。 公司采取直销模式， 下游客户以终端客户为主，2023-2025 年公司第一大客户为海迈克， 对其销售收入分别为 1,656.48 万元、 2,436.25 万元和 3,210.17 万元。 海迈克采购公司机器人控制系统并搭配其他部件形成整机销售， 应用场景主要是注塑取件、 注塑件剪水口等， 而海天国际为国内外注塑机行业龙头企业， 公司产品进入海天国际供应链。 2025 年公司实现营收 3.18 亿元（ yoy+6%） 、 归母净利润 5904.82 万元（ yoy+7%） 。
    行业： 2026 年中国工业机器人市场规模或将达 209 亿元。 公司所处行业聚焦计算机科学、 电力电子、 自动控制等前沿技术， 深度融合后服务于工业机器人多样化应用场景， 为各类工业机器人定制开发专用控制系统。 中国已成为全球最大工业机器人生产及消费市场， 下游应用广泛覆盖汽车、 电子、 新能源、 食品、 化工等行业。 根据中商产业研究院数据， 中国工业机器人市场规模由 2021 年 194 亿元略微增长至 2025 年 195 亿元， 2026 年中国工业机器人市场规模或将达 209 亿元。 伺服系统是用来精确地跟随或复现某个过程的反馈控制系统。 根据中商产业研究院数据， 2024 年中国伺服电机行业市场规模约为 223 亿元， 同比增长 14.4%。2026 年我国伺服电机市场规模或将达到 280 亿元。 我国伺服行业主要企业包括华成工控、 深圳市朗宇芯科技有限公司、 固高科技、 信捷电气、 雷赛智能、 禾川科技、 步科股份等。
    申购建议： 建议关注。 根据中国国民经济和社会发展统计公报， 2023-2025 年全国规模以上机器人制造企业工业机器人产量分别为 42.95 万套、 55.60 万套和 77.31 万套， 公司同期工业机器人控制系统销售数量为 3.87 万套、 6.78 万套和 8.44 万套。 公司不断升级完善已有产品，同时积极推动技术革新， 探索开发注塑机器人控制系统。 可比公司最新 PE TTM 均值为 124X，建议关注。
    风险提示： 未来毛利率水平下降的风险、 应收账款回收风险、 技术创新风险

老牌军工细分赛道企业，AIDC发电出海构筑第二增长曲线

泰豪科技(600590)
    投资要点
    综合能源装备龙头，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒。公司以能源装备为核心增长引擎，构建覆盖多能源类型的发电体系，具备跨周期的稳定增长能力；工业装备夯实制造基础，集成服务强化工程兑现与客户粘性，形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力。此外，国企改革与国际化推进释放经营弹性，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，公司有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。
    军工景气底部修复，资质&产品壁垒强化核心竞争力。（1）宏观：国防预算稳健增长，叠加资源配置向高端化、信息化、无人化等装备倾斜，行业中长期需求确定性显著增强。（2）中观：2025年以来，随着“十四五”收官交付提速及“十五五”新质装备预期升温，军工行业进入修复上行通道。（3）微观：泰豪通过多年并购整合，形成军用电源、通信指挥、导航通信等核心产品布局，并具备国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C认证等全谱系军工资质。公司军用电源市占率行业领先，通信指挥系统稳居行业龙头，导航通信技术指标领先，有望充分受益于军品订单回暖与新质装备采购加速。
    AIDC缺电逻辑持续演绎，多元电源布局构筑第二成长曲线。全球AIDC建设加速，叠加美国电网老旧及煤电退役加速，北美AIDC电力缺口持续扩大，带动主电源与备用电源需求高增。（1）柴发：泰豪产品覆盖商用及工业级柴油发电机组全谱系，依托UL认证、海外渠道与快速交付优势，已获得北美600台发电机组订单，成功切入AIDC备用电源高景气赛道。（2）燃气内燃机：在头部厂商产能饱和背景下，湖南力宇等国产燃气内燃机厂商的2MW级成熟机型已具备量产基础，更高功率机型也在持续推进。若依托泰豪既有出海渠道与项目经验，双方有望形成配套协同并切入北美高景气AIDC微网场景。（3）燃气轮机：公司3000kW燃气轮机电源车已完成产品下线，验证其燃机成撬及模块化交付能力，并进一步完善公司高端能源装备矩阵。公司从备用电源逐步向主电源场景延伸，有望充分受益于北美AIDC建设带来的行业景气上行。
    盈利预测与投资建议：公司作为国内军工细分赛道龙头，主业受益于行业景气底部修复，AIDC建设驱动电源配套业务需求上行，双β共振下业绩有望加速。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.6/5.3/6.1亿元，对应当前市值PE分别为34/23/20X。考虑到公司军工资质&产品壁垒深厚，柴发已突破北美高端市场，内燃机、燃机业务有望逐步突破，成长空间持续打开，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：军工行业修复不及预期、AI基建资本开支不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧风险等。