国货国运乘东风，特运龙头正远航

中远海特(600428)
    投资逻辑
    1.全球特种船航运龙头，“三核三链”助力转型。近年来公司经营与盈利双增，一是因为运力持续扩增和船队结构优化，二是各船型尤其是汽车船运价上涨。截至2026年6月底，公司合计经营206艘船舶，其中101艘自有船舶，77艘新型多用途船、相较2025年底增长5艘，28艘汽车船、相较2025年底增长3艘；2026H1公司实现收入144.5亿元，同比增长34.1%；归母净利润13.7亿元，同比增长66.2%。公司注重股东回报，2023年起每年分红超过50%。
    2.汽车船：出海向上，国车国运成为发展主旋律。我国汽车出口近年来实现高速增长，公司于2022年投资持股42.5%成立的广州远海汽车船运输有限公司持续受益，带动2026H1公司汽车船运价达到5.03万美元/天，环比2023年水平大涨250.4%；2026H1公司汽车船业务实现营业收入36.80亿元，同比增长98.5%；毛利率为34.1%，同比提升0.59pct；完成汽车运输39.46万辆，同比增长63%。虽然中欧关于混合动力汽车贸易达成的多项成果共识或将扰动中国汽车出海持续高速增长的节奏，但公司与主机厂推进的“量价互保”长协既保障了主机厂的出口运输又锁定了公司汽车船的运输仓位，公司受益“国车国运”的逻辑正持续兑现。
    3.新型多用途船：创新运车，提升船队经营效率。公司创新推出纸浆船+专用汽车框架运输汽车方案，出口运输汽车、回程运输纸浆，带动该业务经营向好、船队扩张。截至2026年6月底，新型多用
    途船船队规模扩张至77艘，其中2025年新接入28艘新型多用途船，2026年上半年再接入5艘；根据Clarksons，截至2026年10月，公司新型多用途船队运力规模位居全球第一；2026H1新型多用途船实现营业收入40.63亿元，同比增长49.7%。公司当前已形成以长期纸浆COA稳定回程收益，以高附加值出口货源提升去程盈利的良好经营模式，未来新型多用途船业务发展或将持续向好。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计中远海特2026-2028年营业收入分别为333.79/350.72/367.92亿元，归母净利润分别为35.89/38.58/42.56亿元。当前公司经营稳健且不乏增长点，同时考虑到公司2023年以来分红比例均达到50%，参考可比公司平均估值，我们给与2026年目标估值11x，对应目标价14.39元；首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    汽车出口不及预期风险；地缘政治风险；限售股解禁导致股价波动风险；燃油成本变动风险。

首次覆盖报告：全球资源巨头，铜钴引领业绩新高

洛阳钼业(603993)
    报告要点：
    量价共振驱动增长，盈利能力持续提升
    2025年，公司归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%。2026年三季度，营业收入2072.90亿元、归母净利润240.20亿元，同比分别增长42.48%、68.21%，利润创同期新高；公司主要产品铜产销量分别为59.67万吨和56.72万吨，分别同比增长9.81%和9.02%；铜、钴、钼、金和钨板块毛利率分别达60.45%、73.95%、45.83%、37.92%和80.39%，主营铜产品量价同比双升、钼钨产品价格走高，叠加巴西金矿业务并表，共同带动业绩提升。
    钴供给受政策扰动，钼需求增长支撑景气
    2025年，刚果（金）占全球钴产量74%，出口禁令及配额管理推动金属钴、硫酸钴均价同比分别上涨30.38%、86.11%。需求端，全球钴需求达27.6万吨，同比增长13%，电动汽车及便携式电子产品构成主要增长来源。2026年钴价自高位回落，印尼供应恢复或进一步缓解供给压力，需关注出口政策及下游采购变化。钼行业新增产能释放有限，2026年1-7月国内钼精矿产量同比下降3.32%，国内需求仍需进口资源补充。不锈钢、能源及高端合金应用持续拓展，供应弹性不足与需求增长有望支撑钼价高位运行。
    铜矿扩产叠加黄金布局，资源优势加快兑现
    截至2025年末，公司铜、钴资源量分别达3,358.1万吨、523.8万吨；全年铜产量74.11万吨，同比增长13.99%。KFM二期计划2027年投产，达产后年均新增铜产量10万吨。公司布局五座金矿，巴西资产2026年上半年贡献营收约30亿元，全年预计产金6-8吨；随着奥丁金矿开发推进，预计2029年黄金产能达20吨以上，“铜+黄金”布局有望拓展增长空间。
    投资建议与盈利预测
    短期来看，铜产销增长、钼钨盈利改善及巴西金矿贡献支撑业绩，关注钴销售恢复；中期，KFM二期扩产及黄金项目开发打开增量空间，预计2029年黄金产能达20吨以上；长期，优质资源与“矿山+贸易”协同支撑持续成长。我们预计，公司2026-2028年归母净利润分别为310.55亿元、325.53亿元和373.68亿元，当前股价对应PE分别为9.16、8.73和7.61倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、有色金属政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。

2026年三季报点评：高端功能配料龙头，业绩保持稳健增长

百龙创园(605016)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入11.33亿元，同比+16.95%；归母净利润2.93亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+12.36%。其中三季度单季度实现营业收入3.74亿元，同比+16.87%，环比+1.85%；归母净利润0.82亿元，同比-13.21%，环比-8.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-12.65%，环比-11.05%。
    深耕功能糖赛道二十载，全球功能配料龙头地位稳固。百龙创园成立于2005年，总部位于山东禹城，2021年在上交所主板上市。公司主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四大产品系列，目前已成为全球市场产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司凭借柔性生产体系实现“一条产线生产200种型号产品”，公司已与蒙牛、汤臣倍健等头部食品、保健品企业建立长期合作关系，产品远销美国、加拿大、日本、韩国等70多个国家和地区，全球营销网络布局完善。
    膳食纤维强势领跑，产品呈结构性分化。2026年前三季度，公司业务结构呈现显著分化。核心主业膳食纤维实现收入6.88亿元，同比高增32%，营收占比进一步提升至六成以上，成为拉动整体业绩增长的绝对引擎；传统益生元板块收入2.66亿元，同比下滑8%，受国内需求放缓短期承压；健康甜味剂系列收入1.44亿元，同比增长6%，维持稳健扩张；其他淀粉糖系列因低基数同比上涨821%，实现收入871万元。综合来看，公司营收结构进一步向高附加值核心品类集中，随着产品矩阵的持续优化，公司有望凭借核心单品的高景气度驱动业绩持续上行。
    国内国外双基地产能扩张，产品矩阵持续丰富。根据公司公告，国内层面，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”已于2024年投产；2026年5月成功取得D-阿洛酮糖生产许可证，标志着公司阿洛酮糖产品正式具备合规量产与市场化全面投放资质；“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前处于调试生产阶段，项目完全达产后，可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力；国际层面，公司对标国际标准，通过ISO9001、ISO22000、BRCGS等多项国际权威认证，产品进入60多个国家和地区，与康宝莱、多美滋等国际品牌合作；泰国生产基地项目当前处于基建建设和设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖，公司健康甜味剂产能将翻倍，实现从“产品出海”到“品牌出海”“产能出海”的跨越，持续完善全球化供应链布局，进一步提升国际竞争力。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为22.9%，给予2026年24倍PE，目标价23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

DDR5高子代放量驱动业绩高增，CXL内存池化打开成长空间

澜起科技(688008)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比增长33.44%；实现归母净利润32.37亿元，同比增长98.32%；实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长58.60%。其中26Q3单季度实现营业收入20.79亿元，同比增长45.97%，环比增长10.89%；实现归母净利润12.40亿元，同比增长161.98%，环比增长7.80%。
    事件点评
    澜起科技是全球内存接口芯片龙头，拥有互连类芯片及津逮系列产品，其中互连类包括RCD/DB、MRCD/MDB、CKD等内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIeRetimer、CXLMXC及时钟芯片；津逮系列产品包括CPU、
    及数据保护和可信计算加速芯片等服务器产品。公司产品深度嵌入全球主流服务器平台与头部云厂商，是AI服务器内存带宽升级链条上的核心供应商。
    高价值量接口互联类芯片新品出货量抬升带动公司业绩增长。公司内存接口芯片产品及津逮产品结构优化带动毛利率水平提升，2026前三季度公司DDR5第三、第四、第五子代RCD芯片及新子代RCD产品价值量及出货量持续提升，MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimer、MXC等互联类产品实现较快出货，根据公司财报，2026前三季度公司毛利率达66.17%、同比提升4.72pct，Q3单季毛利率进一步升至67.56%、环比提升5.73pct
    服务器内存通道升级打开DDR互联想象空间。服务器内存互联市场受到服务器出货量、服务器内存通道数及内存芯片价值量等三重因素影响，随着AI服务器中CPU与GPU配置比例提升将带动服务器CPU需求增长，新一代CPU内存通道数将由8/12个增至16个，单颗CPU可支持的内存模组数量上限随之抬升，叠加DDR6标准推进提升单模组接口芯片用量，内存互连芯片的长期需求空间有望进一步打开。公司以DDR5内存接口芯片为基本
    盘，布局高带宽内存模组MRDIMM配套芯片MRCD/MDB，逐步推进DDR6配套芯片研发，有望受益于AI发展带动的内存互联市场规模高增。
    高速互联产品矩阵逐步完善，PCIe/CXL芯片持续推进。公司持续推进新品研发，布局高速互联产品。1）PCIe6.0/CXL3.0Retimer芯片上半年完成量产版本流片，PCIe7.0Retimer及以太网PHYRetimer芯片计划年内完成工程样片流片。2）CXLMXC芯片卡位内存池化，公司2022年全球首发CXLMXC芯片，2026年7月率先在试产CXL3.2MXC芯片，已获得三星、海力士初步验证，在DRAM涨价背景下，CXL技术一方面可复用退役DDR4内存模组以降低采购成本，另一方面可为TPU/GPU提供大容量内存扩展。投资建议
    AI推理与Agent应用驱动服务器CPU及内存模组需求扩容，DDR5渗透率持续提升，公司作为全球内存接口芯片龙头深度受益于AI服务器内存带宽升级。短期DDR5高子代RCD放量及产品结构优化推升盈利，中期MRCD/MDB、PCIe Retimer等高速互连新品切入AI算力基础设施，远期PCIe6.0、CXL生态成熟打开成长空间。预计公司2026-2028年EPS分别为3.48\4.76\6.48，对应公司11月06日收盘价PE为47.0\34.4\25.3，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    1）数据中心建设不及预期。公司业绩高度依赖AI服务器及内存模组需求，若海外AI算力资本开支增速放缓、或AI推理及Agent应用落地不及预期，存储互连芯片出货将面临下行压力。2）新产品渗透率及迭代风险。公司毛利率提升依赖于DDR5高子代RCD出货占比提升及新品放量，存在
    DDR5渗透率爬坡放缓，或PCIe6.0、CXL等下一代产品放量节奏低于预期等风险。3）行业竞争加剧风险。内存接口芯片赛道集中度较高、存在少数国际竞争对手，若竞争加剧或下游客户推进自研，可能影响公司份额及议价权。

制程节点及产品结构优化，国产替代空间广阔

长鑫科技(688825)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入2690.24亿元，同比增长738.51%；实现归母净利润1320.40亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1340亿元，同比增长127x。其中26Q3单季度实现营业收入约1187.14亿元，同比增长613.18%，归母净利润544.35亿元，同比扭亏，环比增长3.01%。考虑到公司长鑫新桥、长鑫集电的少数股东损益，公司三季度环比增长符合市场乐观预期。
    事件点评
    长鑫科技是国内第一、全球第四的DRAM研发设计制造一体化企业，产品覆盖DDR4、LPDDR4X至DDR5、DDR5X及LPDDR6全系列，广泛应
    用于服务器、移动设备、PC、智能汽车等领域，客户涵盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等头部厂商。AI服务器用HBM2e、HBM3及3DDRAM产品研发持续推进，4F2-CBA技术处于行业领先水平。
    DRAM维持超级景气，公司份额持续提升。2025年下半年以来，AI算力需求快速增长，全球存储行业景气度显著提升，HBM产品供不应求、普通DRAM产能挤占，价格实现大幅增长，同时，AI推理及智能体应用带动高容LPDDR、RDIMM需求抬升，公司作为全球少数颗粒原厂充分受益于价格景气周期，市场份额不断抬升，根据Trendforce统计，截至2026年中，长鑫科技市占率达9.5%，环比提升1.9pct。
    G5平台全面量产，4F架构全球领先。1）2026年9月，公司宣布第五代DRAM技术平台实现量产，公司利用四重曝光技术实现内存阵列有源区半间距至11.95nm，并通过变革工艺及采用新材料，存储密度跨越式提升，单片晶圆产出裸片数量较G4平台提升50%以上。2）公司在4F垂直沟道架构上具备先发优势，预计于年底推出基于该项技术的DDR5RDIMM产品。
    4F技术是通过重构晶体管结构，将沟槽由水平变为垂直，理论条件下，相比6F架构，存储单元面积有望减少30%，每片晶圆裸die数量有望提升。
    大额回购彰显长期发展信心。2026年10月，公司发布回购股份公告，拟以不超过人民币72.69元/股的价格回购10-20亿元对用股份。2026年11月，公司董事长进一步提议将回购金额增加值25亿元至50亿元，存储代工为重资产行业的背景下，回购金额大幅提升，彰显公司长期发展信心。
    投资建议
    受AI需求扩张及对成熟制程产品产能挤占，存储晶圆厂需求旺盛，公司作为国内第一、全球第四的DRAM颗粒原厂受益于存储超级周期，同时自研的G5平台及4F技术打破EUV对先进制程的垄断，有望随AI服务器放量发展充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.04\4.82\5.79，对应公司11月06日收盘价的2026-2028年PE分别为14.5\9.2\7.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）DRAM价格波动风险。存储为强周期行业，公司盈利对DRAM价格高度敏感。需求端AI资本开支降低或供给端行业新增产能集中释放将导致供需格局逆转，进而。2）产能扩张与资本开支风险。全球DRAM持续紧缺，公司加大资本开支提升产能。若技术迭代、设备进场、良率爬升或产能利用率不及预期，可能影响当期利润水平。3）新技术迭代风险。公司持续推进研发HBM、3DDRAM及4F2-CBA工艺，但在先进制程、混合键合等

2026年三季报点评：Q3业绩增长亮眼，经营景气持续上行

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入101.00亿元，同比+34.70%，实现归母净利润10.44亿元，同比+14.18%，实现扣非净利润10.37亿元，同比+14.96%，实现毛利率20.37%，同比+0.34pp；其中单Q3实现营业收入43.01亿元，同比+40.27%，实现归母净利润4.79亿元，同比+8.56%，实现扣非净利润4.78亿元，同比+8.59%。
    各业务板块营收稳步增长，项目确收加速放量。分业务看，1）电力工程与装备线缆2026年Q1-3营业收入45.92亿元，同比+29.86%，占公司营业收入比重45.46%；2026年Q3营业收入16.76亿元，同比+25.17%；2）海底电缆与高压电缆2026年Q1-3营业收入43.29亿元，同比+21.98%，占公司营业收入比重42.86%；2026年Q3营业收入19.63亿元，同比+23.29%；3）海洋装备与工程运维2026年Q1-3营业收入11.61亿元，同比+228.90%，占公司营业收入比重11.50%，2026年Q3营业收入6.56亿元，同比+742.84%，系前期基数低叠加本期项目交付带来同比大幅提升。
    在手订单充足，公司持续开拓市场。公司围绕电力工程、海上风电、海洋油气等重点领域持续加大市场开拓力度，陆续中标国家电网、南方电网、阳江三山岛五海上风电等多个国内外项目。截至2026年10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，电力工程与装备线缆55.46亿元，海底电缆与高压电缆79.26亿元，海洋装备与工程运维24.70亿元。
    费用控制良好，存货规模略有下滑。公司2026年Q1-3累计期间费用6.39亿元，费用率6.33%，同比-0.17pp；单Q3期间费用2.52亿元，费用率5.86%，同比-0.40pp，费用率基本保持平稳。2026年Q3末存货47.16亿元，较Q2-7.91%，较年初+19.39%，存货规模较2026年Q2有所下滑。
    积极拓展海外布局，推动公司国际化发展。三季度公司新加坡分公司注册设立完成，依托新加坡区位优势，公司将进一步全面开拓东南亚业务，推进国际化战略发展。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为13.91/17.89/26.65亿元，EPS分别为1.69/2.17/3.23元/股，对应PE分别为23/18/12倍，给予公司2026年31倍PE，对应目标价52.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海风开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险。

2026年三季报点评：超硬材料稳健增长，金刚石新材料打开成长空间

国机精工(002046)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度营收24.12亿元（+5.1%），归母净利0.84亿元（-59.2%）；其中Q3单季营收8.77亿元（+27.5%），为年内首次转正（上半年同比-4.5%），归母净利润0.35亿元（+11.1%）、扣非0.10亿元（-53.9%）。收入拐点确认，利润逐步开启释放。
    分红下限抬升指向资本开支高峰已过，现金流拐点临近。公司公告前三季度利润分配预案，每10股派0.7105元（含税）、合计3,810万元，占前三季度归母净利润45.2%，在三季报同步落地；同步发布《2026-2028年股东回报规划》，年度现金分红下限提至可分配利润的55%（2023-2025年实际约40%）。10月28日董事会还通过组织机构调整，相关议案将于11月23日临时股东会审议。
    风电大兆瓦轴承持续推进，机器人薄壁轴承进入小批量阶段。航天特种轴承作为盈利压舱石，配套商业航天与可重复使用火箭任务，刚需属性强化；公司大兆瓦轴承技术已具备自主可控能力（全球首台26MW系列主轴轴承及齿轮箱轴承均为自研），欧洲认证突破有望打开海外增量空间。目前机器人精密轴承已进入小批量生产阶段，为轴承业务开辟新应用出口，但尚未实现规模化销售，后续将随人形机器人产业放量逐步兑现订单。
    半导体耗材与金刚石散热：Q3延续高增，产业化临近。超硬材料磨具业务上半年半导体领域增速约40%，Q3延续高景气，划片刀、减薄砂轮、陶瓷载盘等核心耗材在主流晶圆厂与封测厂加速导入，国产替代逻辑持续兑现。金刚石散热方面，国防领域已实现小批量供货，CVD单晶/多晶进入头部客户验证、金刚石铜向重点客户送样，MPCVD二期已结项，民用AI芯片散热订单有望于2026H2-2027年落地。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.63/3.36/4.41亿元，EPS分别为0.49/0.63/0.82元，对应PE分别为106/83/63倍。考虑公司高端轴承基本盘稳固，超硬材料磨具持续放量，功能性金刚石等业务成长空间较大，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代及市场竞争加剧风险、下游行业需求波动风险、高端产品客户认证及产业化进展不及预期风险等。

2026年三季报点评：业绩大幅增长，产能布局持续推进

乔锋智能(301603)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入28.68亿元，同比增长53.29%；归母净利润4.51亿元，同比增长62.85%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长61.40%。2026Q3营业收入11.40亿元，同比增长73.43%；归母净利润1.77亿元，同比增长81.46%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长93.29%。公司下游需求显著改善，订单需求增加，利润率改善，利润同比大幅增长。
    毛利率同比改善，利润大幅增长。2026年前三季度公司综合毛利率31.16%，同比提升1.71pp，其中Q3单季度毛利率31.76%，同比提升3.33pp。前三季度归母净利润同比增长62.85%，扣非归母净利润同比增长61.40%，均高于同期营业收入增幅；公司收入同比增长，毛利率改善，利润大幅增长。前三季度财务、销售、管理、研发费用率分别同比提升0.07/0.50/0.39/0.13pp，主要系利息收入减少、汇兑损失及贷款利息增加所致。
    立式加工中心收入大幅提升，下游新兴需求带动订单增长。2026H1公司立式加工中心收入14.79亿元，同比增长45.47%，占总收入85.62%；龙门、卧式加工中心收入分别为0.56/0.53亿元，同比增长79.22%/47.97%。公司立式加工中心及高速钻攻中心适配液冷散热、消费电子、汽摩配件及机器人等精密零部件加工需求，产品应用场景进一步拓展，有望持续承接制造业设备更新及新兴应用领域需求。
    合同负债显著增加，产能布局持续推进。截至2026年9月末，公司合同负债3.24亿元，较年初增长101.84%；存货14.26亿元，较年初增长37.81%，主要系订单增加带动客户预收款、原材料备货及发出商品增长。前三季度经营活动现金流量净额1.48亿元，上年同期为-1.09亿元，经营现金流由负转正。公司持续推进东莞、南京生产基地扩产规划，后续新增产能有望提升订单交付能力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.60/7.75/10.25亿元，对应PE分别为22/16/12倍。考虑公司立式加工中心业务保持较快增长，液冷散热、机器人等新兴领域带来增量需求，叠加产能建设及产品升级有望增强生产交付能力，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求波动风险；行业竞争加剧及价格下降风险；新增产能利用率不及预期风险等。

2026年三季报点评：收入稳健增长，工具需求持续拓展

巨星科技(002444)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入122.89亿元，同比增长10.15%；归母净利润20.43亿元，同比下降5.19%；扣非归母净利润20.00亿元，同比下降1.73%。2026Q3单季度实现营业收入46.15亿元，同比增长11.76%；归母净利润7.39亿元，同比下降16.28%；扣非归母净利润7.24亿元，同比下降7.27%。公司收入稳健增长，汇兑损益影响利润。
    毛利率基本稳定，汇兑及投资收益影响利润。2026年前三季度公司综合毛利率32.94%，同比下降0.14pp，其中Q3单季度毛利率32.31%，同比下降2.69pp。财务、销售、管理及研发费用率分别为1.11%/6.62%/5.84%/2.58%，同比变动+1.83/-0.33/-0.52/+0.13pp，费用管控整体稳健；主要受汇兑损益变化影响，财务费用同比增加2.17亿元。投资收益4.33亿元，同比减少1.77亿元。汇兑及投资收益变化影响利润。
    美洲市场为支撑，AIDC相关工具需求持续拓展。2026H1公司手工具、电动工具及工业工具分别实现收入51.69/8.15/15.89亿元，同比增长11.88%/9.87%/-2.63%，手工具仍为主要收入来源。同期美洲市场实现收入50.17亿元，同比增长9.84%，占营业收入65.37%；欧洲市场收入18.93亿元，同比增长4.94%。受益于北美AIDC建设、电力基础设施投资等需求增长，公司加快建筑工具、电力工具及相关产品开发，持续完善专业工具产品体系。欧洲工业工具市场相对承压，美洲市场及新兴应用领域为公司业务增长提供支撑。
    全球制造布局持续完善，自有品牌业务保持增长。公司采取自有品牌（OBM）与客户品牌（ODM）相结合的销售模式，2026H1分别实现收入35.78/40.50亿元，同比增长9.76%/8.47%，对应毛利率分别为35.43%/31.77%，自有品牌毛利率高出3.66pp。公司依托全球23处生产制造基地及欧美仓储物流网络，持续完善全球化生产和供应链体系，并推进越南新增产能建设。2026年前三季度经营活动现金流量净额13.35亿元，同比下降17.22%，仍保持净流入。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.24/30.85/35.09亿元，对应PE分别为12/10/9倍。考虑公司手工具与电动工具业务保持增长，北美AIDC及电力基础设施建设带来新增需求，全球制造布局和自有品牌运营有望增强中长期竞争力，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：欧美终端工具需求不及预期风险；关税和贸易政策变化风险；汇率波动风险等。

人形前景广阔，老树焕发新生

正海磁材(300224)
    稀土磁材龙头，抢占人形机器人配套先机。公司是国内钕铁硼永磁材料头部企业，2026年前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%。3Q26公司人形机器人磁体实现对全球知名客户订单的规模化量产。
    磁材：新能源、工业机器人等需求景气高增。据灼识咨询，2025年全球钕铁硼磁体销量达25.16万吨；预计2030年将增长至40.03万吨，对应25-30年CAGR约9.7%；2025年新能源车/空调/风电/工业电机占下游需求的29.4%/18.2%/12.3%/12.1%。人形机器人拓宽未来增长空间。据金田股份2026半年报，特斯拉Optimus钕铁硼磁体单耗约3.5kg；以单耗3kg测算，每100万台人形机器人对应磁体需求约0.3万吨。IDC预计2030年全球人形机器人出货量将超过75万台。磁材价格或偏强运行，据百川盈孚，截至11月4日，全国N35/H35烧结钕铁硼毛坯价格为175.5/245.5元/公斤。人形机器人业务：技术、客户积累深厚，全球头部客户实现量产。公司与德国电机企业FAULHABER合作约二十年；已与国内产业链新兴龙头企业合作。2026年三季报披露，公司已对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益。
    无重稀土、超轻稀土迈向产业化放量。公司依托三大核心技术推进重稀土减量与高丰度稀土替代，有望降低原料成本。1H26公司无重稀土磁体产量同比+66%。
    同业比较：海外业务积累深厚，盈利仍有修复空间。2025年公司海外收入占比为26.6%；公司已覆盖国际汽车品牌前十、全球汽车电气化核心品牌前五等，海外客户积累有望持续贡献业务增量。公司营收增速维持同行较高水平，盈利韧性较强，单季度毛利率波动较小。随着磁材销售放量，精益生产与工艺优化推进，公司磁材单位盈利有望改善，利润弹性有望逐步释放。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测26-28年公司实现营收85.2/95.7/105.2亿元，同比+21.2%/+12.2%/+10.0%，归母净利润4.5/7.1/8.0亿元，同比+45.6%/+58.2%/+13.2%，对应EPS为0.48/0.76/0.86元。随着公司北美头部智能电动车客户项目顺利落地、海外市场持续拓展，公司钕铁硼磁材销量有望增长，盈利能力有望同步改善。给予公司26年40倍PE，对应目标价19.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求不及预期；出口业务拓展不及预期；人形机器人业务发展不及预期。

三季度业绩显著修复，晶禧并表驱动业绩增长

九州一轨(688485)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入2.39亿元，同比增长77.87%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈。其中Q3单季实现营业收入1.45亿元，同比增长209.73%；归母净利润0.19亿元，扣非归母净利润0.20亿元，业绩明显修复，主要受益于晶禧半导体并表以及工程总包、生态修复等新业务开展。
    三季度收入大幅增长，费用率下降推动盈利能力修复。1）收入方面，2026Q3公司实现营业收入1.45亿元，同比增长209.73%，收入规模明显扩大。2）毛利率方面，Q3公司整体毛利率为36.62%，同比下降3.35pp，环比下降2.90pp，受业务结构变化等因素影响仍存在一定波动。3）费用率方面，前三季度期间费用率合计28.93%，同比下降10.74pp，收入增长带来的费用摊薄效应逐步体现。4）净利润方面，Q3实现归母净利润0.19亿元，扣非归母净利润0.20亿元，均实现同比扭亏为盈。整体来看，公司三季度收入规模显著扩大，费用率下降叠加新业务利润贡献，推动经营业绩明显修复。
    晶禧半导体并表贡献业绩，硅光精密加工业务打开成长空间。公司于2026年6月完成晶禧半导体100%股权收购，正式切入半导体晶圆精密加工领域，业务涵盖激光隐形切割、晶圆减薄及分选检测等环节。2026年前三季度晶禧半导体累计贡献并表收入0.46亿元、净利润0.25亿元，成为公司业绩修复的重要驱动力。公司依托晶禧半导体在硅光晶圆精密加工领域的技术积累及客户资源，持续拓展AI算力、光通信等下游应用。2026年10月晶禧半导体与光模块头部客户签订金额约3407万元的晶圆划片代加工合同，进一步验证业务订单承接能力。
    半导体产能扩张持续推进，金刚石业务布局拓宽成长边界。公司拟投资不超过6.3亿元建设先进半导体晶圆激光隐形切割产业化项目，其中设备投资预计不超过6亿元，项目规划于2027Q1完成生产线建设并逐步投产，有望进一步提升半导体精密加工业务的交付能力。同时，公司通过参股通创九州布局金刚石芯片基板业务，并承接其金刚石芯片基板建设项目（一期）总承包合同，合同金额约1.07亿元。随着半导体精密加工产能逐步释放及金刚石相关项目推进，公司业务布局有望由传统轨交减振降噪向半导体先进制造及功能材料领域延伸，培育新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为3.40/8.46/14.83亿元，归母净利润分别为0.31/2.00/4.57亿元，EPS分别为0.21/1.33/3.04元，对应PE分别为366/57/25倍。考虑公司轨交减振降噪主业稳步发展，晶禧半导体并表贡献业绩增量，硅光晶圆精密加工业务受益于AI算力及高速光通信需求增长，叠加产能扩张推动业务规模化发展，给予公司2027年70倍PE，对应目标价93.10元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及基础设施投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业景气度及下游需求波动风险、项目建设及产能释放不及预期风险。

收入提速，关注新品及医美布局

敷尔佳(301371)
    事件
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+11.35%；归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%。
    单Q3公司实现营收6.14亿元，同比+41.37%；归母净利润1.06亿元，同比+11.08%；归母扣非净利润0.89亿元，同比+2.02%。利润增速与收入增速差异较大，主要系公司业务拓展、渠道优化、加大宣传力度所致。
    投资要点
    收入端：产品营销双发力，收入再次回归高增。
    前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%（Q1：+82.12%；Q2：+8.15%；Q3：+41.37%）。单Q3公司收入高，我们认为一方面与去年基数有关（25Q3下滑17.58%），另一方面与新品推出及费用投放有关。产品端，Q3以来公司陆续上新了保湿身体素颜霜、油养家族、人参三因面霜与海葡萄湿敷膜等产品；营销端，公司加强与孙千、梁思伟、王曼昱、邓佳鑫等的合作，共同推动销售增长。
    利润端：产品结构调整毛利率下滑，费用投放加大净利率承压。前三季度公司归母净利润3.62亿元，同比+11.35%（Q1：+87.73%；Q2：-38.94%；Q3：+11.08%），归母扣非净利润2.56亿元，同比+0.95%（Q1：+100.13%；Q2：-46.86%；Q3：+2.02%）。
    26Q3公司毛利率76.83%，同比-3.57pct，我们认为主要系公司销售产品结构变化及新品初期生产成本较高所致。销售费用率50.55%，同比+4.24pct，主要系新品叠加宣传力度增加。毛利率下行销售费用上行，毛销差26.28%，同比-7.81pct。此外，管理费用率4.04%，同比-1.35pct，研发费用率1.87%，同比-1.12pct，均有一定压缩。毛销差下行，带动净利率下行，26Q3公司净利率17.27%，同比-4.71pct。
    公司展望：关注医美布局，做难而正确的事情。公司持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医疗器械领域，重点推进皮肤改善类及注射填充类产品的研发创新、生产转化与注册申报，不断扩充产品线。9月以来成果不断，10月中旬上市一次性使用无菌皮肤滚针，9月发布预计10月底上市首款三类医疗器械敷尔佳花季动能素。
    此外，公司持续加强产品、品牌、渠道和海外建设。
    1）渠道端：线上强化天猫盈利基本盘与抖音品牌曝光定位，持续优化投放效率；线下深化化妆品专营店、商超、连锁药店、美容机构及医疗机构等实体终端覆盖完善渠道管理制度体系，同时强化全链条监控，建立跨部门协同管理机制，动态优化渠道资源投入与产出效益平衡。2）品牌端：公司将关注子品牌孵化与培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。3）国际化：拓展跨境电商及海外线下分销，覆盖东南亚及北美等核心区域，逐步构建国际化销售版图。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为33%、18%、18%，归母净利润增速为14%、13%、19%，EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.27元/股，当下股价对应PE分别为22x、19x、16x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险；政策不及预期风险。

收入降幅收窄，关注新品放量

爱美客(300896)
    事件
    爱美客披露2026年第三季度报告，2026Q1-3实现营业收入17.44亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02亿元，同比下降26.35%；单Q3实现营业收入5.28亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降31.62%。
    投资要点
    收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收17.44亿元，同比-6.48%（其中Q1：-4.48%；Q2：8.45%；Q3：-6.62%）。拆分来看：
    1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自25年收购并表后持续放量。此外，今年8月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于6月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在Q4及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。
    2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3已支付REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%，收购剩余15%股权后有望实现100%控股；REGEN旗下AestheFill、PowerFill全球注册与渠道拓展继续推进，以REGEN为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。
    利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及REGEN等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3销售费用率20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3归母净利率37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。
    公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于8月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN全球注册与渠道资源导入，收购剩余15%股权后实现100%控股；2026年7月投资华夏生物15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至2026年9月末，商誉16.41亿元；REGEN与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案16亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS分别为4.03元/股、4.42元/股、4.92元/股，当下股价对应PE分别为23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。

2026年三季报点评：业绩稳步提升，Q3利润大幅增长

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入34.34亿元，同比增长10.05%；归母净利润6934.81万元，同比增长45.80%；扣非归母净利润1361.41万元，同比增长1198.03%。2026Q3实现营业收入10.94亿元，同比增长8.43%；归母净利润2295.52万元，同比增长593.55%；扣非归母净利润489.09万元，同比增长152.15%。公司业绩稳步提升，Q3利润大幅增长。
    毛利率小幅改善，费用及减值影响利润。2026年前三季度公司综合毛利率17.86%，同比提升0.68pp，其中Q3毛利率18.82%，同比提升2.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率分别为3.17%/7.74%/6.11%/0.07%，同比变动-0.03/-0.18/+0.77/-0.03pp；Q3单季度四项费用率分别为3.27%/7.94%/6.86%/0.19%，同比变动-0.11/-0.25/+1.42/-0.02pp，合计期间费用率18.26%，同比提升1.05pp，主要系研发投入增加。前三季度其他收益1.32亿元，同比增长69.86%，主要系政府补助增加；资产减值损失1994.43万元，同比增加1969.16万元，主要系存货跌价准备增加。
    机床主业稳步增长，高端产品布局持续深化。2026H1公司机床类业务实现收入11.85亿元，同比增长14.75%，占营业收入比重50.64%，同比提升1.73pp；零部件类业务实现收入8.60亿元，同比增长7.90%，占比36.76%，两项业务合计贡献收入20.45亿元，占比87.40%。同期机床类毛利率19.84%，同比提升1.44pp；零部件类毛利率9.82%，同比下降2.51pp。公司持续推进精密磨齿机、五轴加工中心、数控车床及核心功能部件研发与产品升级。
    经营现金流保持净流入，营运资本占用有所分化。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额1.64亿元，同比增长0.78%。截至9月末，公司存货18.91亿元，较年初下降8.53%；应收账款11.26亿元，较年初增长8.22%；合同负债3.97亿元，较年初下降6.29%。同期投资活动现金流量净额-0.19亿元，同比减少现金净流出2.82亿元，主要系技改项目投入减少。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/0.83/1.07亿元，对应PE为125/116/89倍。考虑公司机床主业持续增长，高端数控机床及核心功能部件国产替代有望拓展中长期发展空间，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；国产替代及产品验证不及预期风险；政府补助变化及非经常性损益波动风险等。

2026年三季报点评：甜味剂龙头多极延伸，盈利韧性持续增强

金禾实业(002597)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入45.04亿元，同比+27.11%；归母净利润3.58亿元，同比-8.48%；扣非归母净利润3.24亿元，同比-8.05%。其中三季度单季度实现营业收入14.66亿元，同比+33.38%，环比-3.64%；归母净利润1.02亿元，同比+79.97%，环比-36.03%；扣非归母净利润8719万元，同比+529.51%，环比-33.48%。
    甜味剂龙头，业务布局持续拓宽。金禾实业是安徽金瑞投资集团旗下的大型综合性工业企业，以“美好生活”和“先进制造”为市场聚焦方向，已形成以食品添加剂及配料和专用化学品为核心、以基础化工与公用工程平台为支撑的业务体系，发展重心由单一产品扩张向平台能力驱动转变。核心产品涵盖三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚等甜味剂与香料。近年来，公司围绕“绿色化学+合成生物学”两大技术路径，向电子化学品、新能源材料等高附加值领域延伸，定远循环经济产业园相关装置持续释放产能，电子化学品业务稳步推进商业化，为多品类制造和新产品导入提供了底层支撑能力。
    营收利润触底反弹，展现底部复苏经营韧性。公司稳步推进代糖、大宗化工及电子化学品业务，营收和利润呈现边际改善趋势。受到部分代糖价格上涨及电子化学品业务放量贡献的影响，未来随着产能释放以及海外基地业务的快速发展，业绩有望持续向好。2026年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别约0.8%、3.2%、0.45%，研发费用率4.9%，费用控制与研发投放结构优化；2026年前三季度公司毛利率、净利率分别为18.85%、7.96%，盈利水平边际回升，展现底部复苏经营韧性。
    基础化工产能释放，多重因素赋能平台转型升级。根据公司公告，基础化工平台强化方面，年产20万吨合成氨粉煤气化项目已于2026年一季度投料开车成功，液氨直供DMF和硝酸装置、副产氢气支撑双氧水及湿电子化学品生产，基础原料自给能力进一步提升；电子化学品方面，年产8万吨电子级双氧水项目及年产7.1万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品；新能源材料方面，公司与安徽大学共建“全固态电池材料联合实验室”，硫化锂项目完成公斤级连续小试，同步推进百吨级中试相关工作；合成生物学方向，酶改制甜菊糖苷项目已建成投产，同时积极布局莱鲍迪苷M、D-阿洛酮糖等天然甜味剂及生物合成香料方向，推动形成化学合成与生物制造协同发展的产品格局；全球化布局方面，公司于2026年1月完成马来西亚生产基地主体设立，各项工作按计划推进，建成后将完善海外产能体系，以更好应对国际贸易环境变化和全球客户供应链重构需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价24.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际经营环境变化风险；市场价格波动风险；新项目导入不及预期风险。

宽体自卸车龙头出海，智能化加速

同力股份(920599)
    投资逻辑
    公司是国内非公路宽体自卸车开创者与龙头，2004年研制出全球首台宽体自卸车。据临工重机招股书和观研天下，2025年公司国内宽体自卸车市占率为40%左右，行业领先。公司营收从2015年的2.1亿元增长到2025年的63.9亿元，营收规模快速跃升。
    下游矿山资本开支上行，矿山运输设备市场持续扩容。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元，带动下游矿山设备需求提升。据Statista和弗若斯特沙利文数据，全球矿山运输设备市场规模2025年达2127亿元，2026E–2030E复合增速为7.8%，市场持续扩容。
    电动化、智能化为产品迭代的核心趋势，公司布局领先。电动化方面，据灼识咨询，国内新能源宽体自卸车市场规模预计由2024年的27亿元增至2029年达169亿元，2024-2029E复合增速44.4%；无人化方面，弗若斯特沙利文预计国内无人驾驶解决方案市场规模将从2025年的38亿元提升至2030年的223亿元，复合增速高达42.5%，无人驾驶矿卡销量渗透率也将快速提升。当前公司DTH145新能源无人驾驶宽体车已批量应用于西藏玉龙铜矿，新能源与无人化布局全面领先。
    海外市场成为第二增长曲线，公司后市场服务表现亮眼。非洲、拉美等新兴市场基建与矿业需求爆发，公司主推市场与行业出口结构增量精准匹配。公司海外盈利弹性持续释放，26H1国外营收达7.1亿元，同比增长45.1%；且2025年国外业务毛利率34.1%，高出国内13.3个百分点。海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极响应加速布局，2021年-2025年公司配件业务营收从1.0亿元提升至3.6亿元，复合增速高达37.7%；26H1公司配件业务营收更是同比大增97.4%，据公司投资者交流披露，未来公司后市场服务收入占比有望提升至20%以上。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年归母净利润为10.05、11.47、13.07亿元，对应PE分别为8.6/7.5/6.6倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司27年12xPE，目标价29.76元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    工程机械行业波动风险；新能源与无人驾驶竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款及现金流风险；原材料价格波动风险；无实际控制人风险。

2026年三季报业绩点评报告：单季度营收正增长，持续推进业务结构优化

恒生电子(600570)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%。
    观点：
    Q3单季营收恢复正增长，利润端高增主要因投资收益增加。前三季度，公司实现营业收入32.92亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长70.18%，扣非净利润高增主要因联营企业投资收益增加。单季度看，Q3实现营业收入11.49亿元，同比增长8.00%，年内首次转为正增长；实现归母净利润3.15亿元，同比增长61.87%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长190.61%。盈利能力方面，前三季度综合毛利率69.94%，同比提升0.94个百分点；单季毛利率自Q1的67.96%逐步回升至Q3的71.02%，年内单季度毛利率环比均有所回升。
    费用端保持刚性投入，研发强度维持高位。前三季度，公司销售费用3.49亿元，同比下降7.21%；管理费用4.90亿元，同比增长7.02%；研发费用14.77亿元，同比下降2.74%，对应研发费用率44.86%，同比提升1.35个百分点。研发投入总额虽有回落，但仍维持在四成以上的收入占比，为公司在信创底座、AI与数据服务等方向的产品迭代节奏提供支撑。
    资本市场IT需求处于结构性修复阶段，公司核心产品线表现分化。前三季度，资管科技服务实现收入7.70亿元，同比增长6.25%；数据服务业务实现收入2.90亿元，同比增长10.34%；创新业务实现收入3.49亿元，同比增长1.64%；财富科技服务实现收入6.43亿元，同比下降11.48%；运营与机构科技服务实现收入6.80亿元，同比下降7.87%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.39亿元，同比下降32.44%。公司作为国内金融IT龙头，在资管、财富、运营、数据等核心系统领域具备完整的解决方案与客户覆盖，资管与数据服务的稳健增长部分对冲了银行、保险侧项目预算收缩的影响。我们认为，随着下游金融机构信创改造与AI应用落地推进，公司凭借产品完整度与头部客户黏性，收入结构有望继续向高毛利业务倾斜。
    盈利预测及投资评级：公司Q3单季收入重回正增长，毛利率逐季抬升，费用端维持研发投入强度，资管科技与数据服务构成主要增长支点。考虑到公司作为金融IT龙头的产品竞争力，以及信创、AI产品线渗透率提升预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.29/15.36/19.54亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.70/0.81/1.03元，当前股价为21.17元，对应2026-2028年PE分别为30.2/26.1/20.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游金融机构IT预算不及预期；银行、保险核心系统项目招标节奏放缓；行业竞争加剧导致价格压力；研发投入转化效率低于预期；投资收益及公允价值变动波动影响业绩；资本市场景气度下行；政策与监管要求变化。

2026年三季报业绩点评报告：利润端同比高增长，持续优化“算力×联接”布局

紫光股份(000938)
    事件：
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%，实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。
    观点：
    收入利润延续高增，单季营收创历史新高。前三季度公司实现营业收入1,021.55亿元，同比增长32.12%，归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；第三季度实现营业收入386.40亿元，同比增长29.24%，环比增长8.75%，单季收入首破380亿元；实现归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%。单季扣非归母净利润5.83亿元，同比增长70.41%；前三季度公司控股子公司新华三实现营业收入809.83亿元，同比增长35.83%。其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.54%，AI服务器与数据中心交换机是主要拉动力；国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%，政企与出海双轮驱动的格局进一步确立。
    费用端明显减负，备货与合同负债同步抬升。前三季度公司销售费用率3.20%、管理费用率0.75%、研发费用率3.82%，分别同比下降0.60、0.25、1.00个百分点；同时，研发费用绝对额39.03亿元、同比增长4.74%，投入总量仍在增加。资产负债表两端同步扩张：期末存货667.11亿元，较上年末增长53.12%；合同负债141.23亿元，保持高位；应付票据与应付账款分别较上年末增长86.60%、90.57%，合计431.96亿元，其中应付账款增长主要来自新华三备货对应的应付货款增加。我们认为公司在手订单饱满，收入确认节奏滞后于交付节奏。
    智算基础设施建设进入规模交付阶段，公司以“算力×联接”全栈能力承接需求。行业层面，人工智能需求从训练向推理延伸，计算形态走向整网化、系统级规模运营，对服务器与高速互联的协同设计提出更高要求；公司积极把握行业机遇，推出多款智算和国产化产品，不断丰富产品矩阵。计算侧，公司UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类、最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU异构算力；网络侧，布局单芯片102.4T智算交换机，引入CPO/NPO等高速光互联技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。此外，公司积极优化业务体系布局，完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润，AI基础设施系统协同和一体化交付能力进一步提升。
    投资建议：公司作为国内ICT基础设施龙头，本轮增长由AI服务器与交换机驱动，有望核心受益于全球AI基建扩张浪潮。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.38/46.15/60.38亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为1.17/1.61/2.11元，当前股价为23.00元，对应2026-2028年PE分别为19.7/14.3/10.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI算力资本开支不及预期；超节点产品放量节奏不及预期；存储等上游原材料涨价侵蚀毛利率；海外市场拓展与供应链交付不及预期；行业竞争加剧导致价格战；汇率波动影响财务费用。

2026年三季报点评：Q3业绩高增，功能材料布局持续推进

力量钻石(301071)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，Q3业绩延续高增长。2026年前三季度公司实现营业收入7.16亿元，同比增长78.01%；归母净利润1.81亿元，同比增长290.77%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长1363.96%。其中，Q3单季度实现营业收入2.78亿元，同比增长73.57%；归母净利润0.91亿元，同比增长345.71%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长1460.77%，公司收入及利润均实现较快增长。
    业绩修复态势持续强化，盈利能力明显改善。2026年前三季度公司综合毛利率为37.48%，较2025年全年提升15.25pp；净利率为25.26%，较2025年全年提升7.98pp。Q3单季度综合毛利率约42.25%，盈利能力进一步改善。费用端，前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为0.65%、4.14%、6.49%和0.95%，期间费用率合计约12.23%。随着产品销量增长及毛利率修复，公司利润增速显著高于收入增速，经营业绩呈现较强修复态势。
    培育钻石主业地位持续强化，工业金刚石业务稳步优化。公司主营业务涵盖培育钻石、金刚石单晶及金刚石微粉三大系列，产品应用于珠宝消费、工业加工及高端精密制造等领域。2026H1公司培育钻石收入占比提升至67.83%，较2025年全年提高6.55pp，核心业务地位进一步巩固；同期培育钻石毛利率为34.87%，较2025年全年提升13.09pp。大单晶金刚石及金刚石微粉收入占比分别为11.37%和9.08%。随着培育钻石产品结构持续优化、生产效率提升，以及工业金刚石下游需求逐步恢复，公司传统业务盈利能力有望持续改善。
    功能金刚石布局持续推进，高附加值材料拓展成长空间。公司依托HPHT金刚石制备技术及规模化生产经验，持续向CVD金刚石及高附加值功能材料领域延伸，重点布局金刚石散热、光学及声学等应用方向。2026年公司拟将约10.28亿元募集资金调整用于金刚石功能材料生产研发建设项目，进一步完善功能材料研发及产业化能力。随着AI芯片、高功率半导体及高端制造等领域对高性能金刚石材料需求逐步提升，公司有望拓展新的应用场景，推动业务由传统超硬材料向高附加值功能材料延伸，培育中长期增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.95/3.57/5.85亿元，EPS分别为0.76/1.40/2.30元，对应PE分别为73/40/24倍。考虑公司培育钻石业务盈利能力持续修复，以及金刚石散热、光学及声学等功能材料领域的中长期成长潜力，给予公司2026年88倍PE，对应目标价66.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料及生产设备成本波动风险、市场竞争加剧及产品价格下降风险、下游需求及宏观经济波动风险、功能材料产业化及募投项目实施不及预期风险。

三季度环比减亏，有望受益于反内卷持续推进

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收281.13亿元，同比-23.62%；实现归母净利润-36.40亿元，亏损同比扩大0.87亿元；扣非归母净利润-41.37亿元，亏损同比扩大6.84亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收106.16亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77亿元，同比基本持平，环比减亏6.19亿元；扣非归母净利润-11.14亿元，同比减亏0.52亿元，环比减亏4.83亿元。
    三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货13.97GW，环比提升约35%；前三季度累计出货36.22GW（含自用68MW），其中境内出货占比39%，境外出货占比约61%（欧洲约23%，亚洲和大洋洲约22%，美洲约8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。
    毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026年前三季度公司毛利率1.54%，同比+4.14pcts，归母净利率-12.95%，同比-3.30pcts;前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/4.74%/2.07%/5.12%，分别同比+0.73/+1.20/+0.65/+5.01pcts。2026年单三季度公司毛利率1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pcts，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。
    经营性现金流大幅改善。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.81亿元，其中单三季度经营活动现金流净额31.20亿元，环比大幅改善。截至2026年三季度末，公司存货143.37亿元，环比+2.76%；合同负债32.70亿元，环比+26.29%。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为419.2/510.3/607.1亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2亿元，对应27-28年PE分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险

业绩稳增，炼化新材料表现亮眼

中国石油(601857)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入23,210.64亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司股东的净利润1,557.73亿元，同比增长21.9%。第三季度单季实现营业收入7,935.73亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润518.39亿元，同比增长21.6%。
    事件点评
    油气价格上涨叠加成本管控，主业营收平稳。前三季度，公司原油平均实现价格为77.65美元/桶，比上年同期的65.55美元/桶增长18.5%；国内天然气平均销售价格为9.40美元/千立方英尺，剔除汇率影响后比上年同期增长1.7%。实现油气当量产量1,376.8百万桶（其中Q3单季456.2百万桶、环
    比+1.3%），公司前三季度天然气销量达2,313.02亿立方米（同比+3.0%），带动天然气销售分部实现经营利润332.93亿元（同比+6.4%）。
    炼化转型升级成效显著，新材料业务增速较快。公司坚持“减油增化、减油增特”，独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯全面投运、蓝海新材料高端聚烯烃项目中交，前三季度化工产品商品量达3,289.2万吨（同比+11.2%），其中乙烯产量同比+26.4%、新材料产量同比+58.5%，炼化新材料分部实现经营利润231.32亿元，同比增长42.44%。此外，前三季度公司风光发电量达78.4亿千瓦时（同比+35.5%）。
    投资建议
    公司作为油气龙头，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，新能源加速放量，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09\1.15\1.17元，对应公司11
    月4日收盘价13.62元，PE分别为12.5\11.8\11.7倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）油气产品价格波动风险
    原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

业绩大幅增长，盈利持续增强

平煤股份(601666)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收193.12亿元，同比增长30.35%；归母净利润达6.7亿元，同比增长139.45%。第三季度实现营业收入70.32亿元，同比增长49.75%；归母净利润达3.53亿元，同比大幅增长1518.3%。
    事件点评
    煤炭销量同比增长，盈利能力持续增强。前三季度公司生产商品煤1856万吨，同比减少65万吨或3.4%；销售煤炭1913万吨，同比增加140万吨或7.88%；实现煤炭业务销售收入170.84亿元，同比增长35.26%，毛利35.53亿，同比增长34.51%。
    毛利率小幅下降，合同负债大幅增加。前三季度综合毛利率18.89%，同比下降0.12个百分点，期间费用率9.81%，同比下降3.12个百分点。资产负债率64.82%，同比提升1.65个百分点。合同负债同比增长168.22%，主要是主要是预收煤款增加，相关合同订单尚未履行完毕所致。
    投资建议
    公司煤种齐全、煤质优异，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于龙头地位；2023年-2025年公司合计现金分红将近40亿元，分红力度持续处于行业较高水平，股息回报吸引力增强；随着山西煤矿逐步复产，预计产销进一步增长，盈利能力持续抬升。预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.51\0.54元，对应公司11月4日收盘价7.95元，PE分别为19.5\15.5\14.8倍，首次给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    1）市场风险；
    煤炭行业的发展与宏观经济发展、经济结构调整有强相关性，煤炭产品供需关系的小幅变动可能造成产品价格的大幅波动，从而较大幅度影响公司盈利水平。

中立云厂商领军，AI驱动云与智算增长

优刻得(688158)
    投资逻辑：
    深耕中立云服务十余年，业务拓展至IDC/AIDC。公司业务由云计算拓展至IDC/AIDC领域，形成覆盖公有云、私有云与混合云的产品体系，并在青浦、乌兰察布布局自建智算中心。云计算构成公司收入基本盘，AI算力需求、机柜托管及海外业务贡献新增量，公司进入增长提速、盈利持续改善阶段。2026年前三季度实现收入15.91亿元，同比增长29.67%；综合毛利率28.32%，同比提升3.57pct，归母及扣非归母净利润均转正。后续增长主要来自三方面：1）拓展云业务客户生态与AI产品，带动计算、存储等资源用量增长；2）双智算中心扩容及客户上架，推动托管收入增长与固定成本摊薄；3）依托全球节点承接中企出海与海外AI需求，提高海外业务贡献。
    AI需求拉动云业务增长，双智算中心持续扩容。云计算方面，公司以中立云服务企业客户，围绕AI开发和部署需求，推出GPU云服务、UPFS高性能存储、孔明调度平台及AstraFlow模型服务，产品从基础资源延伸至模型调用和应用开发。2026年前三季度AI相关收入占比超过40%。智算中心方面，乌兰察布依托电价和散热成本优势承接大规模算力需求，青浦贴近长三角客户，服务AI推理、芯片验证等场景，双中心同时支持云业务和对外托管。截至2026年6月末，乌兰察布机柜利用率超过95%，青浦约65%；乌兰察布D栋一期预计年末交付，青浦上架率提升与乌兰察布扩容共同支撑收入增长。随着自建资源利用率提高，公司可减少第三方IDC租赁依赖，并摊薄机房折旧与运维成本。
    全球节点服务中企出海，海外云与AI算力需求贡献增量。公司已形成覆盖28个地域、36个可用区的全球资源网络，为跨境电商、游戏、制造等客户提供云资源、跨境网络及本地运维服务，海外节点与跨区域服务经验构成客户拓展基础。2025年境外收入3.48亿元，同比增长30.86%；2026年上半年境外收入1.95亿元，占总收入19.83%，毛利率26.67%，较2025年全年提升2.35个百分点。公司持续布局海外节点，并在美国华盛顿部署GPU裸金属集群，将服务内容由传统云资源拓展至AI算力，承接中企出海及海外本地需求。客户用量增长与资源利用率提升，有望共同带动海外收入和毛利增长。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，26-28年公司实现营业收入20.33/24.56/29.45亿元，同比+19.64%/20.81%/19.90%，归母净利润0.62/1.07/1.61亿元。给予公司2027年8XPS估值，对应目标市值为196.49亿元，目标价为42.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    盈利改善及客户回款风险，云计算竞争及价格变化风险，AI需求及GPU采购风险，数据中心建设与上架风险，融资及资本支出风险，海外合规、汇率及客户拓展风险。

2026年三季报点评：核心主业不断壮大，积极回报股东

四川成渝(601107)
    投资要点
    事件：公司全力推进项目建设、提升管理水平，加大降本增效力度，实现多项经济指标增长。2026年前三季度公司主营收入70.44亿元，同比上升8.48%；归母净利润13.92亿元，同比上升1.95%。
    公司核心主业不断壮大，通车总里程持续突破。公司主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速、荆宜高速、天邛高速等高速公路全部或大部分权益。截至2026年6月30日，本集团辖下高速公路通车总里程约1009.6公里，其中收费总里程约943公里。
    公司目前形成“收费路桥+建造服务+商品销售+BT/PPP+租赁”五大业务板块。从收入结构看，高速公路通行费是最核心的利润来源，商品销售与建造服务构成收入体量的重要补充。2026年上半年公路桥梁管理及养护业收入约24.28亿元，占营业收入49.11%；商品销售收入约9.78亿元，占营业收入的19.77%；公路收费毛利率相较稳定，商品销售毛利率稳中有进，2026年上半年公路桥梁管理及养护业、商品销售毛利占比分别为84.95%、11.93%。
    股东回报持续加码。2022年度公司每股派发现金股利0.10元、股利支付率40.12%；2023年度每股派发0.24元（每10股派2.4元）、支付率升至61.83%；2024年度每股派发0.29元、支付率为60.79%。2025年度，公司每股派发现金股息0.297元，合计派发约9.08亿元，占可供分配利润的65.38%，以2026年10月29日收盘价来看，股息率4.6%。
    投资建议：根据公司主营业务，选取招商公路、山东高速、皖通高速作为可比公司，可比公司2027年PE平均为15倍。我们认为收购路产资源整合后，考虑公司不断提升管理水平、降本增效，根据行业平均和公司发展，给予公司2027年15倍，对应目标价8.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公路收费政策风险、车流量下滑风险、改扩建进度不及预期风险等。

2026年三季报点评：营收稳健增长，研发投入及汇兑影响短期盈利

铂力特(688333)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入12.60亿元，同比增长8.54%；归母净利润1.07亿元，同比下降30.99%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降41.33%。2026Q3实现营收4.90亿元，同比下降0.79%；归母净利润0.56亿元，同比下降29.07%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降27.26%。主要系公司研发投入及汇兑损失增加。
    单季收入同比小幅下降，毛利率环比保持稳定。2026年前三季度公司营业收入同比增长8.54%，其中2026H1增长15.46%，Q3单季度同比下降0.79%，收入增长有所放缓。同期综合毛利率39.05%，同比下降4.43pp；Q3单季毛利率39.07%，与上半年39.04%基本持平。公司主营业务毛利率短期企稳，但收入扩张放缓，规模效应尚未充分释放。
    打印产品构成收入基础，设备业务上半年增长35%。2026H1公司定制化打印产品及技术服务、设备配件及技术服务、金属粉末材料分别实现营业收入4.53/2.51/0.66亿元，同比增长7.19%/35.20%/12.33%，占总收入比重分别约为58.8%/32.6%/8.6%。其中设备业务增速高于公司整体收入增速19.74pp，设备产品交付对收入形成增量贡献，公司持续推进设备、材料与打印服务协同布局。
    研发及融资成本增加，费用上行影响利润释放。2026年前三季度公司研发费用2.14亿元，同比增长17.11%，研发费用率17.02%，同比提升1.25pp；同期财务费用0.28亿元，同比增加约0.18亿元，主要受汇兑损失及银行借款利息增加影响。四项期间费用率合计32.72%，同比提升约1.97pp。研发投入和融资成本增加，叠加信用减值损失扩大，归母净利润同比下降30.99%。
    扩产与营运资本占用较高，现金流改善仍待验证。截至2026年9月末，公司存货17.19亿元、在建工程13.61亿元，存货较年初增长28.12%。购建长期资产现金支出8.68亿元，同比增长7.17%。公司10月公告，拟投资约10亿元建设太仓金属增材高端制造产业基地，建设周期约24个月，中期有望补充制造产能，但短期资本开支及资金占用仍较高。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.75/2.59/3.55亿元，对应PE118/80/58倍。考虑公司在设备、粉末材料与定制化打印服务领域形成协同布局，首次覆盖，给予“持有”评级。。
    风险提示：下游航空航天及工业制造需求不及预期；设备和打印服务订单交付不及预期；市场竞争加剧及产品毛利率下滑；研发投入持续增加；应收账款回收及存货减值；太仓项目建设和产能利用率不及预期等风险。

2026年三季报点评：AI领域订单放量，Q3盈利显著改善

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入54.47亿元，同比增长42.38%；归母净利润5.76亿元，同比增长65.60%；扣非归母净利润5.80亿元，同比增长70.10%。2026Q3实现营业收入22.43亿元，同比增长61.98%；归母净利润2.75亿元，同比增长139.76%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长122.43%。受益于下游订单增长及产品交付加快，Q3营收同比增速较H1提高30.72pp，利润增速高于收入增速。
    新签订单大幅增长，AI硬件贡献主要增量。2026年前三季度公司新签订单78.21亿元，同比增长77.22%，高于同期收入增速34.84pp。其中AI硬件（含液冷、光模块）新签订单19.97亿元，占比25.54%，成为第一大订单来源；新能源及具身机器人领域新签订单分别为11.11/4.67亿元，占比14.20%/5.97%。公司持续推进数控机床产品向AI硬件、新能源及具身机器人等领域拓展，订单结构由传统消费电子为主逐步向多元应用转变。
    毛利率环比提升，费用摊薄推动盈利改善。2026年前三季度公司综合毛利率24.57%，其中Q3单季度毛利率25.26%，较26H1提升1.17pp；前三季度归母净利率10.58%，同比提升1.49pp。同期销售、管理、研发及财务费用率合计10.05%，同比下降1.74pp，其中Q3单季度费用率约8.55%。营业收入增长与期间费用率下降共同推动利润释放。
    订单交付加快，营运资本占用增加。2026年前三季度公司合同负债10.45亿元，较年初增长135.19%，主要系订单增长带动预收货款增加；存货41.52亿元，较年初增长38.99%，主要系发出商品增加。同期应收账款20.07亿元，较年初增长41.10%；经营活动现金流量净额为-1.48亿元，同比减少3.26亿元。订单增长已带动备货及收入扩张，但应收账款和存货占用同步增加。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为72.35/100.74/128.60亿元，同比增长36.0%/39.2%/27.7%；归母净利润分别为6.81/10.65/14.31亿元，对应PE分别约28/18/13倍。公司数控机床业务订单增长较快，新兴应用拓展有望支撑中长期收入增长，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游数控机床需求及订单转化不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；AI硬件、新能源及具身机器人相关产品验证及规模化拓展不及预期风险；应收账款回收和存货减值风险；经营现金流及融资成本波动风险；重大诉讼及执行风险；海外业务、贸易政策及汇率波动风险等。

油气增产增效，长期价值明确

中国海油(600938)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入3,555.74亿元，同比增长13.8%；实现归属于母公司股东的净利润1,191.18亿元，同比增长16.8%；实现扣非归母净利润1,189.25亿元，同比增长17.8%。第三季度单季实现营业收入1,129.14亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比增长2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比增长5.2%。事件点评
    油气净产量稳步增长，盈利水平再创新高。前三季度，公司油气净产量达593.7百万桶油当量，同比上升2.7%。中国净产量达408.5百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1
    百万桶油当量，同比上升4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量达194.9百万桶油当量，同比上升0.6%。前三季度实现油气销售收入约3,053.5亿元，同比增加19.5%，主要原因是油价上涨。归属于母公司股东的净利润达1,191.2亿元，同比增加16.8%。前三季度，公司的平均实现油价为86.32美元／桶，同比上升26.4%；平均实现气价为8.13美元／千立方英尺，同比上升3.4%。公司持续保持成本竞争优势，前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量。
    资本支出稳步推进，在建储备充足。前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比增加4.5%，主要是调整井工作量加快部署。公司共获得5个新发现，成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。在海外，有序推进伊拉克和哈萨克斯坦新获取勘探区块地震采集工作。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。
    高分红与大额增持承诺彰显长期价值。前三季度公司毛利率53.89%，同比提升1.65个百分点；期间费用率2.03%，同比下降1.09个百分点；资产负债率29.83%，同比下降0.26个百分点。经营性现金流净额同比+16.2%至1,995.86亿元。公司发布行动方案公告，承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%（较2022–2024年提升5个百分点），保持每年两次派息；控股股东自2025年4月至2026年10月已累计增持6.52亿元，并计划截至2027年4月8日累计增持20–40亿元人民币。
    投资建议
    公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，亦为全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，在多个世界级油气项目持有权益，在中东地缘冲突影响下，油价宽幅高位震荡，公司业绩有望充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.43\3.49\3.66元，对应公司11月3日收盘价34.21元，PE分别为10.0\9.8\9.3倍，首次给予“买入-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济风险
    所处行业与宏观经济密切相关。地缘政治、贸易摩擦等因素叠加对全球物资、人员和资本流动造成负面影响，全球供应链面临前所未有的挑战。宏观经济变化会影响石油及天然气的供给和下游需求，从而可能使得公司业绩受到不利影响。

并表带动收入高增，费用投放拉低利润

珀莱雅(603605)
    事件
    公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%。单Q3营收22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88亿元，同比-61.18%；扣非净利润0.79亿元，同比-65.2%。
    投资要点
    收入端：花知晓并表带动美妆高增，拆分来看量增价降。前三季度公司实现营收76.27亿元，同比+7.46%（其中：Q1：-2.29%；Q2：+2.23%；Q3：+29.76%）。拆分来看：
    1）分产品：护肤类产品Q3营收12.07亿元，同比-8.27%；美容彩妆类产品Q3营收8.21亿元，同比+248.53%，彩妆高增主要系花知晓并表所致（26年5月下旬并表）；洗护类产品Q3营收2.21亿元，同比+23.82%。
    2）量价拆分：护肤品类产品均价同比-12.16%，销量22.01百万支，同比+4.41%；美容彩妆类产品均价同比-40.32%，销量16.34百万支，同比+484.02%；洗护类产品均价同比-8.91%，销量2.53百万支，同比+35.93%。美妆产品均价下降主要系花知晓、原色波塔品牌销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌状态。
    利润分析：低毛利花知晓并表+费用提前投放，利润下滑明显。前三季度公司归母扣非净利润7.43亿元，同比-25.5%（Q1：-9.97%；Q2：-17.51%；Q3：-65.20%）。
    拆分来看，26Q3毛利率69.78%，同比-4.9pct，主要系品牌花知晓毛利率低于其他品牌毛利率、以及线下渠道占比上升所致；销售费用率53.44%，同比+3.85pct，主要系形象宣传推广费增加所致；管理费用率6.47%，同比+3.16pct，主要系26年实施员工持股计划，职工薪酬较同期增加；研发费用率2.26%，同比+0.49%；归母净利率3.92%，同比-10.98pct。毛利率下行+费用增加共同作用下，26Q3归母扣非净利率3.51%，同比-9.57pct。
    公司展望：聚焦“大单品模式+多品牌协同”，推进品牌矩阵与渠道结构优化。1）品牌端：持续推动主品牌恢复增长，提高营销投放效率；加速成长品牌和新品类发展，推动OR、花知晓、原色波塔、惊时等品牌持续高增，完善多品牌矩阵。2）渠道端：以“稳价盘、保价值”为价格策略，天猫专注会员复购、产品上新与效率提升，抖音投流拓展新客同时优化自播、达播、短视频，推进线上线下协同；重点拓展线下新零售渠道（丝芙兰、山姆、盒马等）和海外渠道（东南亚、日韩、欧美市场），推动渠道结构持续优化。3）研发端：加大研发投入，围绕双环肽pro等核心功效原料、产品配方和基础研究持续开展研究，打造核心技术壁垒。4）资本端：参股毕生之研，申请本外币跨境资金池，以内生增长为基础，利用投资并购完善品牌矩阵，形成战略协同的能力。
    投资建议
    我们预计公司26-28年营业收入增速为12%、13%、8%，归母净利润增速为21%、-5%、9%，EPS分别为4.58元/股、4.35元/股、4.75元/股，当下股价对应PE分别为11x、12x、11x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；原材料价格波动风险；新产品推出不及预期风险。

锂业务爬坡放量，铜、小金属增量可期

中矿资源(002738)
    事件：2026年前三季度公司实现收入60.2亿元，同比+25%；归母净利润16.3亿元，同比+696%；扣非净利润15.7亿元，同比+1186%。其中2026Q3公司收入23.6亿元，同比+52%，环比+3%；归母净利润5.1亿元，同比+346%，环比-15%；扣非净利润4.9亿元，同比+325%，环比-19%。
    锂业务持续爬坡放量，降本增效夯实长期竞争力。（1）量：三季度公司碳酸锂产量持续提升，全年预计出货量约5.5万吨，2027年有望出货达7万吨以上。（2）价：2026Q3碳酸锂均价14.3万元/吨，同比+103%，环比-15%。（3）成本：2026年8月，公司年产10万吨硫酸锂项目正式进入全面建设实施阶段，预计于2027年年中建成并投入生产；该项目将有效降低公司锂盐业务的综合物流成本和税务成本，增强锂盐业务的盈利能力和抗风险能力。
    Kitumba铜矿进入试生产，有望显著增厚公司盈利。公司Kitumba铜矿采选工程于2026年9月进入试生产，四季度持续爬坡；冶炼工程预计于2027Q1投产。2027年公司矿产铜预计产量达3万吨以上，2028年上升至4.5-5万吨，铜矿业务有望显著增厚公司盈利。
    铯铷收入盈利稳定，锗钽贡献新的盈利增长点。2026Q3公司铯铷业务收入超2亿元，净利率保持较高水平；2027年锗、钽等业务有望逐步爬坡放量，成为公司新的盈利增长点。
    盈利能力稳步提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为55%，同比+35.8pct；净利率为26%，同比+22.5pct；ROE（加权）为13%，同比+11.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为15.4%，同比+4.1pct。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为39%，同比+6.6pct。
    投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.4/20.1/23.5亿元，对应PE分别13/13/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格跌幅较大，销量不及预期，项目进度不及预期

冷链与罐箱双轮驱动，新业务拓展长期成长空间

四方科技(603339)
    双主业+新业务延伸：公司形成冷链装备与罐式集装箱双主业格局，并向LNG船用绝热材料领域、数据中心液冷赛道延伸布局。公司长期服务食品加工、物流租赁及化工客户，非标设计、制造认证与交付经验构成竞争壁垒。冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复有望支撑业绩增长，LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务拓展中长期成长空间。
    冷链装备：食品加工扩产、产线改造和冷链设施升级支撑设备需求；公司具备速冻、制冷、换热及节能板材配套能力，有助于扩大成套供货；安装与售后能力为业务拓展提供保障;国内外客户持续积累，外销业务继续保持强劲增长势头。冷链板块收入显著增长，有效对冲了化工周期波动对罐箱板块收入的冲击。
    罐式集装箱：行业经历需求调整，订单恢复仍取决于下游化工行业景气与客户采购节奏。存量更新、多式联运及化工产品向精细化、高端化升级有望带来结构性需求，特种罐箱带来产品结构优化，罐箱业务板块具备触底反弹的潜力。
    业务延伸：LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务为中长期成长提供潜在增量。公司依托聚氨酯板材基础，向增强型深冷复合材料延伸，GTT认证与船厂客户验证是商业化关键；公司将换热器业务向数据中心液冷配套延伸，V型干冷器用于液冷系统外部换热。考虑到LNG材料认证及商业化进展、干冷器批量供货进度均存在不确定性，2026-2028年盈利预测暂不计入LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务的潜在新增收入。
    盈利预测与评级：预计2026-2028年收入为21.88、25.70、29.49亿元，归母净利润为1.57、1.76、2.14亿元，EPS为0.51、0.57、0.69元。以10.95元股价计算，对应PE为21.50、19.30、15.87倍。综合考虑冷链装备业务增长、罐式集装箱业务的需求修复与非标产品拓展，以及LNG船用绝热材料与数据中心液冷业务商业化的潜在业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级
    风险提示：罐箱需求恢复不及预期，新增产能消化不及预期，原材料价格波动，海外经营及汇率风险，LNG绝热材料认证及商业化不及预期，数据中心液冷客户验证及批量供货进度不及预期。

首次覆盖：6G及VNA需求上扬，并购拓展北斗测试版图

创远信科(920961)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.04/0.89/1.44亿元，对应当前股价PE分别为-664.8/37.4/23.1x。公司业绩的核心增量在于微宇天导交易落地及业绩承诺兑现；VNA（矢量网络分析仪）实现PCB及连接器领域的国产替代放量；6G及卫星测试设备需求增长。
    创远信科是国内高端射频通信测试仪器龙头。公司深耕赛道二十余年，坚持“1+3”战略，聚焦5G/6G、卫星互联网、低空智慧交通三大测试方向，可提供全品类测试仪器与一体化解决方案。2016-2021年受益国内5G建设周期，公司营收由1.66亿元增长至4.21亿元；2022年后通信资本开支收缩，营收连续回落至2025年2.04亿元，业绩承压主要系行业周期因素，随着6G与VNA市场需求扩容、并购顺利落地，公司有望迎来收入利润拐点。
    AI高速互联迭代推升VNA需求，国产厂商迎来验证与替代窗口期。1）行业需求：电子测量仪器广泛应用于通信、电子制造、航空航天领域，VNA是高速互连频域测试核心设备，用于表征射频链路S参数、阻抗及频率响应。Dataintelo数据显示，2025年全球VNA市场规模16.00亿美元，预计2034年增长至31.00亿美元，2025-2034年CAGR7.63%。AI算力带动PCIe/CXL/224GPAM4接口迭代，奈奎斯特频率持续抬升，VNA测试频段向67GHz以上升级，高速PCB测试场景由研发向量产质控延伸，叠加供应链自主可控诉求，行业增量明确。2）公司进展：创远信科依托50GHz主机+扩频方案实现110GHz测试能力，适配高速PCB、连接器通道测试，高频技术储备有望落地高速互连业务。
    创远信科并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力。1）微宇天导是国产北斗导航仿真测试领域核心企业，子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业。本次收购是公司从射频通信测试向导航仿真测试的战略延伸。2）2023-2025年微宇天导营收1.59/2.12/2.25亿元，净利润0.14/0.36/0.64亿元，盈利持续提升。若并购顺利完成，公司将补齐导航测试版图。
    公司前瞻布局6G、卫星互联网测试赛道，把握测试设备前置需求红利。1）6G：工信部推进6G试点，3GPPR21预计2028年底无线侧冻结，2027年需求窗口开启。复盘5G周期，公司提前布局毫米波、MassiveMIMO仪表，产品落地带动业绩上行；公司开展6G、5G-A测试仪表研发，已完成6G芯片原型验收。2）卫星通信：低轨星座加速组网，公司已布局载荷及终端射频测试、星地链路时延与多普勒模拟。若完成购微宇天导收，有望结合其北斗/GNSS信号仿真及抗干扰、抗欺骗测试能力，提供手机直连卫星等终端通信导航的联合测试方案。
    风险提示：1）重组交割不及预期；2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险；3）研发投入较高，盈利短期承压风险；4）商誉减值风险。

千亿营收加速兑现，全球光模块龙头地位稳固

中际旭创(300308)
    全年千亿营目标收加速兑现：中际旭创10月30日发布2026年三季报，公司前三季度实现营业收入695.47亿元，同比+178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比+211.81%，2026年公司千亿营收目标正在加速兑现。
    Q3单季营收/利润环比保持增长;公司Q3实现营收277.69亿元，同比+171.83%，环比+24.63%；实现归母净利润85.87亿元，同比+173.74%，环比+8.48%（Q3交易性金融资产公允价值变动损失约4.4亿），环比指标保持增长态势。
    1.6T加速放量，产品结构升级毛利率提升：公司前三季度综合毛利率达到46.39%，同比+5.65pct,Q3单季度毛利率进一步提升至46.61%，环比提升0.19pct。毛利率改善来自于800G、1.6T等高端产品出货占比提升。随着海外头部云厂商持续导入1.6T产品，公司产品毛利率有望实现稳步提升。
    Q3积极备货上游关键物料，产能扩张同步推进：三季末，公司存货达到238.78亿元，较年初增长88.30%；预付款项达到15.67亿元，较年初增长1,068.43%；在建工程达到54.95亿元，较年初增长286.46%。相关投入反映出公司正在积极为未来订单交付及产能扩张做出准备。
    投资建议：公司三季报再度验证全球高速光模块市场景气度，且下一代光互联技术有望进一步打开公司成长空间，公司在全球光模块产业中居于龙头地位，股价大幅调整后估值已处于较低位置，首次覆盖给予公司增持投资评级。
    风险提示：CSP资本开支变动、汇率变动、国内竞争加剧等风险

收入稳健增长，成本承压待修复

劲仔食品(003000)
    事件描述
    2026年第三季度，劲仔食品营收7.58亿元，同比增长10.75%；归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%。前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10%。
    事件点评
    原材料成本承压，销售费用率小幅改善。前三季度毛利率约25.64%，同比下降3.61个百分点；销售费用率约11.54%，同比下降2.27个百分点，销售费用率改善对冲了部分盈利压力；其他收益下降主要因政府补助减少。鳀鱼作为主要原材料，成本上涨影响公司整体的收益。
    收入维持增长，利润水平降速收缩。单Q1/Q2/Q3收入同比
    24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/20.9%/19.5%：利润在Q2下台阶后并没有继续恶化，2026年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长18.41%，显示公司保持扩张与终端渠道持续渗透，包括布局零食量贩和兴趣电商等。
    现金流被存货占用，收款端情况良好。前三季度经营现金流净额2.06亿元，同比下降26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。9月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加。应收账款仅0.468亿元、较年初增加9.1%，远低于收入增长的18.4%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.55\0.67\1.11，对应公司11月2日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.4\14.1\8.6，预计2026-2028E营收分别为2,907\3,395\4,074百万元，增速分别为19.0%\16.8%\20.0%，2026-2028E净利润分别为240\297\487百万元，增速分别为
    1.0%\23.5%\64.2%。考虑到公司未来原材料成本影响减弱，以及渠道持续放量，公司在同行业的收入端仍具备相对优势，Q3营收7.58亿元、同比+10.75%，；公司未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类；叠加费用率可控，26年前三季度费用率同比下降，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动及毛利率修复不及预期风险。公司采购鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆等原料。若采购价格上涨而终端售价未能调整，营业成本将上升。

营收增长稳健，利润短期承压

澳华内镜(688212)
    公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，上年同期亏损5,609.25万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入稳健增长，Q3毛利率有所提升。2026年前三季度公司实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，同比增亏4,175.49万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.75亿元，同比增长8.02%；归母净利润亏损1,222.77万元，扣非归母净利润亏损1,586.28万元。公司收入实现稳健增长，主要受益于存量产品渗透率稳步提升及新产品逐步落地，国内市场拓展持续推进。盈利能力方面，毛利率显著提升，但费用高企拖累利润表现。2026年前三季度毛利率为65.15%，同比提升4.63个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为40.35%、17.89%、24.45%和2.35%，同比分别变动+1.99、+0.52、-2.43和+2.11个百分点。公司因新产品上市，持续加大市场推广，销售费用高企导致利润有所承压。公司当前仍处于新产品AQ-400上市的市场拓展期，未来随着终端医院覆盖深化及收入规模扩大，规模效应有望逐步摊薄费用，有望驱动利润端迎来修复拐点。
    国内中高端产品持续进院，海外市场注册有序推进。国内方面，AQ-300等中高端系列产品持续进入三级医院，并同步下沉基层市场，新产品AQ-4003D超高清软镜系统加快三级医院装机，逐步贡献重要营收。公司通过学术推广及医师培训深化终端覆盖，2026H1在全国29个省、92个地市举办107场消化内镜医师培训系列活动，覆盖6,300余位基层医师。海外方面，2026年前三季度受市场竞争格局、客户采购节奏及区域合规等因素影响，海外收入基本持平。产品注册方面，AQ-300已于2024年取得欧洲CE认证，AQ-400也已取得欧洲CE认证，其他海外区域注册取证分步推进；同时，公司在中国、欧洲及ROW地区实施全机型覆盖策略，ROW地区由此前主要推广高性价比机型，拓展至覆盖AQ-300、AQ-400等高端系列产品。随着多地注册逐步落地及产品结构的高端化拓展，海外业务有望实现快速增长。
    研发投入维持高位，产品布局持续完善。2026年前三季度公司研发投入1.11亿元，同比下降2.13%，占营业收入的24.45%；2026Q3研发投入4,078.15万元，同比增长2.47%。公司围绕消化内镜、呼吸内镜、耳鼻喉内镜及手术机器人等产品线持续推进研发和产品迭代。2026H1发布60系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，进一步丰富专科内镜产品组合；同时，多款400系列内镜产品以及消化超声内镜已相继进入注册检验或提交注册，且内窥镜耗材产品已完成注册，进一步夯实内镜基本盘。手术机器人方面，公司ERCP手术机器人聚焦内镜逆行胆胰管造影术，通过远程操控减少医护人员术中X射线暴露。该产品于2026年5月获准进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序；据公司2026年8月披露的投资者调研记录，已在南京鼓楼、山东齐鲁、无锡人民、南昌一附等医院开展多中心临床，截至当时已完成近100例，海外CE及FDA认证工作同步推进，有望为公司的中长期增长打开新的增长极。
    投资建议
    我们预计澳华内镜2026-2028年营业收入分别为8.44/9.63/11.19亿元，对应P/S分别为4.44/3.89/3.35倍。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发、临床试验及注册进度不及预期风险；中高端内镜及新品推广不及预期风险；医疗机构设备采购需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场准入及业务拓展不及预期风险。

2026年三季报点评报告：盈利能力环比修复，人形机器人客户持续推进

震裕科技(300953)
    事件：
    震裕科技发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收106.09亿元，同比+60.91%，实现归母净利润6.71亿元，同比+62.95%，实现扣非归母净利润6.52亿元，同比+63.87%；2026Q3实现营收42.15亿元，同比+65.52%，实现归母净利润2.48亿元，同比+23.60%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比+19.94%。
    观点：
    储能市场高景气带动Q3营收高增，铝价回落+产能利用率提升推动盈利能力修复。营收端，2026Q3公司营收42.15亿元、同比/环比+65.52%/+23.0%，主要系下游锂电池特别是储能电池市场需求持续快速增长，带动锂电池结构件销售收入持续增长，同时电机铁芯新建产能逐步投产，集团整体产能利用率显著提高，规模效应明显。利润端，2026Q3公司归母净利润同比/环比+23.60%/+75.17%，业绩环比改善明显，我们认为主要系Q2高铝价影响逐步消退，Q3国内铝季度均价环比Q2下降2.07%，Q3铝价阶段低点较Q2阶段高点下降11.64%。毛利率端，2026Q3公司毛利率同比/环比-2.81/+1.88pct，同比下降主要系高铝价影响，环比改善除铝价回落修复贡献外，从营收端可见公司产能利用率或进一步环比提升，规模效应贡献盈利能力弹性。费用端，公司费用控制优秀，2026Q3期间费用率同比-1.19pct至6.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.06/-0.88/+0.04/-0.29pct。
    关注公司人形机器人领域客户进展。公司微型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件的产业化为下游客户灵巧手硬件提供定制化的集成方案，卡位人形机器人本体厂的硬件综合服务商定位。客户进展方面，公司线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠及微型滚珠丝杠已直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。
    盈利预测及投资评级：主业层面，公司直接受益于下游储能业务高景气度，铝价回落&高产能利用率修复盈利能力，新兴业务拓展方面，公司丝杠产品已直接对接海外大客户，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.07/14.26/21.35亿元，当前股价对应PE为20.6/14.5/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；储能需求不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

公司事件点评报告：无源内连光器件交付量持续增长，保偏光纤领跑细分领域

长盈通(688143)
    事件
    长盈通发布2026年三季度报告：2026年前三季度实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%；实现扣非归母净利润1582.49万元，同比下降35.27%。
    投资要点
    无源内连光器件交付量高增推动营收增长
    2026年前三季度，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润2240.75万元，同比下降27.22%。其中第三季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长125.53%，环比增长32.02%；实现归母净利润739.34万元，同比增长340.98%，环比下降18.89%；实现扣非后归母净利润608.18万元，同比增长573.29%，环比增长1.07%。前三季度及第三季度业绩大幅增长主要来源于公司无源内连光器件产品交付量持续增加，带动营业收入增长。前三季度归母净利润的变动主要由于公司产品结构变化，毛利率所有下降，同时公司持续加大核心技术研发投入和国内外市场拓展，期间费用有所增加。
    保偏光纤工艺成熟领跑细分领域
    面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，针对AI服务器、超大规模智算集群光路偏振稳定刚需，自主研发高精度几何尺寸、高消光比、低损耗、抗弯性能优异的器件保偏光纤，深度匹配CPO光电共封装、硅光高速互连等数据中心前沿架构，为大算力的发展提供可靠的光纤解决方案。其中弯曲半径5mm器件保偏光纤、极细径匹配型保偏光纤已通过知名数通客户严苛验证，成为国内少数具备该类产品稳定量产能力的厂商。
    空芯光纤性能优化取得重大突破
    空芯光纤因其在空气中导光、光速可比传统实芯光纤快近46%而备受关注。空芯光纤具备突破实芯光纤非线性香农容量极限的潜力，已成为解决AI数据中心传输瓶颈的关键技术，量产进程正加速推进。公司研制的空芯反谐振光纤利用空气作为光传输的核心介质，显著降低了光场模场与石英包层的重叠度，具备极高的激光损伤阈值和极低的非线性效应。目前该产品已在1μm波段实现突破性传输，损耗显著降低，光束质量优异，平均功率达到瓦级，满足高功率连续或准连续激光应用需求，为高能量脉冲应用提供了关键载体。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为6.21、8.60、11.20亿元，EPS分别为0.58、0.98、1.58元，当前股价对应PE分别为203、121、75倍。公司以光纤环等特种光器件为核心和起点，打通光纤环产业链上下游，面向数通市场算力升级需求，公司加大器件级保偏光纤研发投资力度，持续优化空芯反谐振光纤与空芯光子带隙光纤性能，有望提升公司核心竞争力。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台

高争民爆(002827)
    投资要点
    事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份方式购买西藏地质矿产集团有限公司持有的西藏紫源铜业有限公司51%股权、西藏晟源矿业有限责任公司100%股权。
    开辟铜、锂矿山开发新增长极。紫源铜业拟注入马牧普矿区矿权，主营业务为铜等金属矿的勘探、开采及选矿业务，2024-2026前三季度净利润为-36.38/-160.16/-142.19万元；晟源矿业拟划入地矿集团持有的巨龙铜业10.12%股权及拉果资源27.00%股权；巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探、采选和销售业务，2024-2026前三季度净利润为63.89/91.41/153.98亿元；拉果资源主要从事盐湖锂矿的开采及锂盐生产业务，2024-2026前三季度净利润为-0.45/-0.39/8.86亿元。
    马牧普矿区拟注入紫源铜业，处于探转采阶段。马牧普矿区位于西藏昌都市芒康县洛尼乡，是国内优质铜矿，累计查明资源量中铜金属量32万吨、平均品位1.09%，该矿权已经评审通过并完成备案，目前正在推进相关矿权注入紫源铜业的相关工作，后续尚需办理探矿权转为采矿权的相关手续。
    巨龙铜业为国内最大铜矿之一，注入后公司权益铜年产量将达到3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。巨龙铜业控股股东为紫金实业，紫金矿业通过紫金实业、藏格矿业间接控制巨龙铜业，分别持有巨龙铜业50.10%/30.78%股权，为巨龙铜业的实际控制方，地矿集团持有10.12%股权。巨龙铜业是中国最大铜矿之一，二期改扩建工程于2026年1月建成投产，达产后，矿山年矿产铜将达30-35万吨，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量21.65万吨。根据紫金矿业规划，未来三期60万吨/年工程规划获得批准后，巨龙铜业将成为全球采选规模最大，产铜量第四的矿山。以公司现有股权比例测算，对应公司权益铜年产量为3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。
    拉果措盐湖为国内优质锂盐湖矿床，注入后权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。拉果资源控股股东为金石矿业，紫金矿业通过金石矿业间接控制拉果资源，持有63%股权，地矿集团持有27%股权。旗下拉果措盐湖锂矿是中国为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一，资源量国内排名前5，全球排名前20，目前一期2万吨/年锂盐产品项目已建成并投入生产，二期5万吨/年锂盐产品项目计划于2028年年初建成，投产达产后将形成7万吨/年锂盐产品产能。以公司现有股权比例测算，对应公司权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。
    目标打造区属国有矿产资源上市平台。根据公司披露，地矿集团是按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，上市公司将成为地矿集团旗下重要区属国有矿产资源上市平台。
    地矿集团铜资源量超1100万吨，金资源量超340吨。根据收购报告书摘要，地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权3宗及探矿权71宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权，权益资源量如下：铜超过1,100万吨，金超过340吨，锑超过27万吨。除巨龙铜业、拉果资源外，地矿集团还参股智汇矿业（02546.HK）、多龙矿业、金龙矿业等，参与布局多个西藏大型铜矿、锂矿类企业，在西藏铜、锂矿资源带的战略布局优势较为明显。
    投资建议：考虑到公司民爆业务稳定增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润1.11/2.48/2.77亿元，对应EPS分别为0.40/0.90/1.00元。给予公司“买入”评级。由于资产注入对价尚未确定，本报告盈利预测未考虑矿山业务所贡献盈利。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

2026年三季报点评：毛利率提升支撑盈利改善，光纤激光器拓展应用空间

锐科激光(300747)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入29.34亿元，同比增长17.11%；归母净利润2.57亿元，同比增长109.05%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长223.10%。2026单Q3实现营业收入10.25亿元，同比增长21.78%；归母净利润0.98亿元，同比增长96.64%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长163.27%。受益于激光器市场需求增长及销售结构改善，公司Q3收入增速较上半年提升7.03pp，盈利修复趋势延续。
    毛利率修复带动利润高增，费用端仍有一定压力。2026年前三季度公司综合毛利率24.77%，同比提升5.08pp；其中单Q3毛利率24.77%，同比提升3.71pp。费用端，销售费用率2.36%，同比提升0.40pp；管理及研发费用率合计12.78%，同比减少0.44pp；财务费用率0.37%，同比提升0.68pp，主要系汇兑收益同比减少。同期其他收益0.53亿元，同比减少23.35%，但扣非归母净利润同比增长223.10%，毛利率改善对主营业务盈利修复形成明显支撑。
    高功率与焊接产品增长较快，新兴应用持续拓展。2026H1公司激光器产品出货10.38万台，同比增长24%；其中万瓦以上产品出货同比增长近23%，焊接产品同比增长46%，海外产品同比增长近30%。公司以连续光纤激光器为核心，持续拓展船舶超高功率加工、金属3D打印、新能源焊接及半导体精密加工等领域。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比增长16.54%，毛利率24.69%，同比提升7.49pp，核心产品盈利能力明显改善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为41.08/48.41/56.80亿元，同比增长18.5%/17.9%/17.3%；归母净利润分别为3.41/3.89/4.77亿元，同比增长110.5%/14.1%/22.8%，对应EPS分别为0.61/0.69/0.85元，对应2026-2028年PE分别约为71/62/50倍。考虑公司连续光纤激光器收入占比超过80%，前三季度综合毛利率同比提升5.08pp，扣非归母净利润同比增长223.10%，主营盈利修复趋势较为明显，高功率与超快激光器业务拓展有望带动产品结构升级支撑中长期增长，首次覆盖给予“持有”评级，建议关注。
    风险提示：宏观经济及制造业需求恢复不及预期风险；激光器行业竞争加剧及产品价格下降风险；高功率、超快激光器及新兴应用产品拓展不及预期风险；海外业务拓展及汇率波动风险；核心器件与原材料价格波动风险；研发投入及费用率上行风险；应收账款回收及经营现金流波动风险等。

2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35万元，同比增长32.54%。相较上半年14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
    产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升2.10pp；归母净利率为11.28%，同比提升0.22pp。单三季度毛利率达到52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为3.93%和3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
    成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入7.79亿元，同比+15%，收入占比81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.3亿元，同比+17%/+10%/+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入2063万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.28元、1.5元、1.76元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司26年30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

存储主控量增驱动业绩高增，企业级PCIe5.0打开成长空间

联芸科技(688449)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入13.69亿元，同比增长48.67%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长262.44%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长12.74%。其中26Q3单季度实现营业收入5.15亿元，同比增长65.51%，环比增长3.24%。归母净利润大幅增长主要系战略配售盛合晶微股份公允价值变动收益增加所致。
    事件点评
    联芸科技是国内领先的第三方数据存储主控芯片厂商，产品覆盖SSD主控芯片、嵌入式存储主控芯片及AIoT信号处理与传输芯片，构建了SoC架构设计、算法、数模IP、中后端设计等全流程研发平台。2025年公司SSD
    主控出货量占独立第三方主控市场份额约30%，全球排名第二，客户覆盖国内外颗粒原厂及主流存储模组厂。
    主控芯片出货量提升及战略配售带动业绩大幅增长。1）数据存储主控芯片方面，2026H1公司实现收入7.32亿元，同比增长40.10%，占营收比达85.69%。主要由于海外原厂产能向企业级及先进制程倾斜，消费级市场供给出现结构性缺口，公司PCIe3/4/5及企业级SATA主控持续放量。2）战略配售方面，公司参与盛合晶微IPO并在科创板上市战略配售股份，获配6000万元，于报表确认大额公允价值变动收益。截至2026年三季度末，公司公允价值变动损益2.49亿元，占利润总额比达76%。
    PCIe5.0新品周期开启，定增推动产品迭代。AI服务器推理KVCache卸载带来的企业级大容量SSD需求为公司打开全新增长空间，公司加大新品周期导入及迭代。1）公司推出企业级、消费级PCIe5.0，其中，消费级PCIe主控支持NVMe2.1协议及新一代LDPC纠错技术，性能较上代提升近一倍，已在OEM厂商端量产，企业级PCIe5.0主控处于量产测试阶段，有望切入
    长存产业链贡献业务增量。2）定增布局更高级产品，截至2026年8月，公司定增已获监管同意注册批复，拟募集20.62亿元主要投向企业级PCIe6、7代及消费级PCIe6主控、UFS5.0等产品迭代，进一步切入高端主控市场。ss投资建议
    AI推理带动eSSD扩容，国内存储原厂加速扩产提升国产化配套比例，本土主控芯片迎来价值重估。公司作为独立第三方主控全球龙头之一，短期受益消费级市场供给缺口，中期企业级PCIe5.0主控切入AI算力基础设施供应链，远期PCIe6/7及UFS5.0布局完善高端产品矩阵，预计公司对应10月30日收盘价的2026-2028年PE分别为41.5\61.6\36.9，首
    次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）企业级PCIe5.0量产不及预期。企业级主控需通过云厂商及服务器厂商认证，若认证进度或量产节奏低于预期，可能影响公司收入结构升级进度。

高端TIM材料供应商，AI迭代驱动业绩高速增长

鸿富诚(301716)
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收7.74亿元，同比增长58.63%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长73.72%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长77.52%。对应毛利率为69.78%，净利率为43.11%。单三季度公司实现营收3.39亿元，同比增长49.78%，环比增长55.07%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长54.81%，环比增长96.67%。事件点评
    高端TIM材料供应商，碳基导热垫片行业领先。公司技术实力雄厚，通过自主创新的取向技术，实现石墨烯材料的垂直排列，成为了行业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模化应用的企业，产品可应用于数据
    中心等领域。未来，在AI算力中心等高功耗计算芯片下游应用市场的快速发展的驱动下，热管理材料的性能要求将持续提升，有望为石墨烯导热垫片等高端TIM产品带来广阔的发展空间。
    深度绑定头部客户，奠定长期发展基础。公司依托可靠的产品质量以及对客户需求的快速响应等优势，形成了良好的品牌形象和市场口碑，与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司核心产品碳基导热垫片、金属碳基复合材料等已进入全球主要AI芯片企业导热界面材料供应链并批量供货，核心客户包括纬创资通、鸿海精密、广达电脑等，客户资源优势明显，为公司持续研发创新以及长远发展奠定良好的基础。
    募投产能有序推进，保障批量供货能力。公司通过IPO募集资金合计12.20亿元，其中先进电子功能材料基地建设项目投入3.40亿元、研发中心建设项目投入2.30亿元、营销服务网络及总部基地建设项目投入1.00亿元，另有补充流动资金2.50亿元与发展与科技储备资金3.00亿元。项目建成后，有望进一步扩大公司现有产品生产规模，丰富公司产品结构，提升客户服务
    能力，增强公司研发能力，提高公司市场竞争力。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收11.41/16.96/25.14亿元，同比增长61.4%/48.7%/48.2%；实现归母净利润4.80/6.91/9.65亿元，同比增长78.5%/43.9%/39.7%，EPS分别为6.41/9.22/12.88元，对应10月29日收盘价，PE为69.0/47.9/34.3倍，考虑到AI高速迭代驱动下石墨烯垫片未来发展空间广阔，叠加公司作为行业龙头先发优势明显，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险：公司产品量产时间相对较短，供应链地位尚需进一步稳固，同时产品附加值相对较高，可能吸引国内外竞争者入局，相关核心产品面临市场竞争加剧的风险，或将会对公司持续发展将产生不利影响。

公司首次覆盖报告：一基四箭打开成长空间，息差企稳夯实盈利底色

瑞丰银行(601528)
    经营底色不改，利润增速有望逐年提速
    规模上，“一基四箭”战略纵深推进、四箭区域增量贡献持续提升，贷款增长动能充足；价格上，生息资产优结构与定存到期重定价红利支撑净息差企稳回升；中收上，财富管理与国际化业务贡献初显；叠加拨备厚实、风险抵补能力强，资产质量稳健，信用成本可控。我们预计2026-2028年归母净利润分别为20/20/22亿元，同比增长1.84%/2.36%/5.13%；期末摊薄股本EPS分别为1.02/1.04/1.10元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028年PB分别为0.49/0.43/0.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “一基四箭”区域战略纵深推进，柯桥稳存量、四箭献增量
    截至2026年上半年末，柯桥大本营存、贷款市占率分别约32%、20%，基本盘稳固；越城、义乌、滨海、嵊州四箭区域差异化定位，2026年上半年四箭贷款增量占全行新增贷款额的43.46%，四箭区域营收同比增长12.76%。同时，浙江农商联合银行“小法人+大平台”模式规模效应凸显、赋能瑞丰银行。
    盈利能力量稳价韧：净息差率先企稳，核心营收保持双位数增长
    2025年净息差1.50%、同业中率先企稳，2026年Q3净息差与年初持平、巩固息差成果。资产端主动压降低息票据，负债端定期存款重定价节奏慢于同业、成本下行红利仍在释放，息差有望企稳回升。2026前三季度核心营收（利息净收入+手续费净收入）同比增长9.98%，基本盘稳定；2026年H1财富管理中间业务收入同比增长18.13%，国际业务结算量同比增长49.41%，第二增长曲线初步成型。
    资产质量风险可控，资本安全垫夯实，分红回报逐年提升
    逾期60天以上贷款全部纳入不良，不良认定口径严格，2026H1对公不良率0.31%创历史新低；零售不良有所暴露但属行业共性，拨备覆盖率达309%、风险抵补充分。资本安全垫厚实，内源补充稳定、外源补充渠道通畅，支撑扩表空间。分红方面，2026年首启中期分红，分红率测算约为21.85%，注重投资者回报。
    风险提示：区域经济增速不及预期；零售风险持续暴露；息差收窄等。

公司事件点评报告：发布EIOSpace并收购能誉科技，AI与IT+OT双线推进

鼎捷数智(300378)
    事件
    2026年10月30日，鼎捷数智发布2026年三季度报告。
    2026年Q3公司实现营收6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润0.10亿元，同比+72.58%；扣非净利润0.11亿元，同比+223.85%。
    投资要点
    营收稳步扩张，盈利质量改善
    2026年Q3公司实现营业收入6.85亿元，同比+20.35%；归母净利润为0.10亿元，同比+72.58%。2026年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为17.86/1.99/0.35亿元，同比+10.66%/+289.32%/-13.44%。
    盈利能力层面，2026年Q3毛利率/净利率分别为44.70%/2.19%，同比-10.69pct/+0.29pct；公司2026年前三季度毛利率/净利率分别为51.34%/11.07%，同比-5.94pct/+7.67pct。
    EIOSpace发布，定义“人+智能体+智能装备”协同运行新范式
    2026年5月，公司正式发布鼎捷雅典娜企业智能运行空间（EIOSpace），定位为人、智能体与智能装备协同运行的统一空间载体。产品工程层面，EIOSpace已落地统一交互渲染、语义路由、权限管控、任务追溯、专属记忆等17项基础服务；数字指挥官支持制造业高频场景下的任务自动拆解与分派，具备串并行编排与异常重规划能力，已预留100项高频场景；数字分身持续完善长期记忆管理、多轮任务执行与技能调用能力，并推进从用户实际工作过程中自动学习；智能体交付由单元级应用走向系统级协同。商业化方面，公司已在中国大陆围绕重点场景开展客户共创验证，在中国台湾地区取得近百家客户签约，虚实协同的运行体系初步成型。配套供给端，公司已沉淀及共创400余个智能体，覆盖研发、供应链、生产、营销、服务等9大业务域、100项制造业高频场景，并推出智能体市集（Agent Store），推动AI业务由自研应用销售向平台化生态服务延伸。
    收购能誉科技，补齐I
    公司完成对上海能誉科技股份有限公司51%股权的收购，交易对价1.9635亿元，能誉科技自2026年6月30日起纳入合并报表。能誉科技自主研发覆盖数据采集、设备互联、自动控制、AI优化到综合管理的全栈智慧能源操作系统，形成以EnerAI智慧能源AI智能体为核心，涵盖智能控制器、工业组态软件、BIM数字孪生管理云平台及能碳管理系统的产品矩阵，提供厂务设施自控（FMCS）、能源管理（EMS）及智算中心基础设施等解决方案。其AI驱动的冷热源协同优化在客户现场实测整体能效提升39%，并依托累计超1,000个重点项目沉淀的工业动力系统设备运行数据构建“机理+数据”双驱动的AI模型闭环、按月迭代；相关方案已在北方华创、拓荆科技、华虹宏力等半导体及高端制造客户落地。并表后能誉科技上半年签约金额同比大幅增长238%。结合公司天枢控制器已兼容400余种工业协议、累计接入设备超3万台的设备侧基础，有助于推进公司“生产管理+厂务管控+能源AI优化”的I
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.96、30.23、33.90亿元，EPS分别为1.02、0.98、1.19元，当前股价对应PE分别为32.8、34.0、28.1倍。基于小批量多品种及多元化的业务模式使得公司能够抗行业周期涨跌、收入保持稳定上升状态，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

3季报点评报告：业绩环比改善，PLA项目试车

金丹科技(300829)
    事件
    金丹科技发布2026年三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入12.69亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降36.11%。其中，2026Q3单季实现营业收入4.43亿元，同比增长3.74%，环比增长1.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降10.61%，环比增长45.9%，业绩较2季度显著改善。
    投资要点
    高价原料和汇兑损失影响业绩，4季度业绩可期
    2026年前三季度，公司营收保持稳健增长，但盈利端受成本与汇率双重拖累，主要原因：一是三季度（尤其7-8月）国内硫酸价格处于2014年以来的高位区间，公司前三季度硫酸采购均价同比上涨102.14%，增加生产成本近4,100万元；二是2025年部分在建工程转固，本期折旧费用同比增加。费用方面，公司海外收入占比较高，美元兑人民币贬值带来汇兑损失约1,600万元，前三季度财务费用同比增长34.62%至2,021.99万元。其他收益同比增长58.40%至2,395.23万元，部分缓解利润压力。考虑到硫磺价格已经大幅度下跌，叠加产品提价，4季度业绩有望大幅度增长。
    丙交酯/聚乳酸项目试车，乳酸开启涨价
    截至三季度末，公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目处于试车阶段，已产出丙交酯及部分牌号聚乳酸产品，并向客户销售试用，项目投产后有望成为公司第二增长曲线。同时，公司正就建设年产25万吨高纯度乳酸生产线开展论证，进一步夯实“玉米-淀粉-乳酸-丙交酯-聚乳酸”一体化布局。此外，公司于10月10日对乳酸系列产品统一上调售价8%，4季度业绩可期。
    乳酸龙头地位稳固，控制权变更有序推进
    公司是国内乳酸行业龙头，具备年产23.3万吨乳酸及其衍生品的生产能力，与Corbion、NatureWorks同属全球产能10万吨以上的第一梯队企业，规模和原料区位优势显著。8月31日，原实控人张鹏及股东李中民与张翔签署股份转让协议，张翔受让5.00%股份并成为公司控股股东、实际控制人，目前转让尚在办理中。
    盈利预测
    公司是国内乳酸龙头，聚乳酸项目投产后有望打开第二成长曲线，叠加乳酸提价，盈利弹性较大。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.30、4.80、6.50亿元，当前股价对应PE分别为42.6、11.5、8.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    聚乳酸项目投产及产能爬坡不及预期；产品价格不及预期；玉米、硫酸等原材料价格大幅波动；汇兑损失；行业竞争加剧；控制权变更带来的经营不确定性等风险。

2026年三季报点评报告：热管理受大客户影响拖累业绩，关注丝杠产品交付节奏

五洲新春(603667)
    事件：
    五洲新春发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收22.50亿元，同比-15.45%，实现归母净利润9.83亿元，同比+898.01%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-22.90%；2026Q3实现营收7.16亿元，同比-6.59%，实现归母净利润9.22亿元，同比+3875.18%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-34.88%。
    观点：
    营收降幅逐季收窄，热管理拖累边际减弱。受大客户长虹家用空调管路件需求下降影响，公司热管理板块营收回落。2026Q3公司营收同比-6.59%，降幅较上半年的-19.03%明显收窄。从关联交易口径看，2026年全年与大客户四川长虹预计关联交易额4.5亿元，较2025年实际发生额-24.71%；从分业务口径看，2026H1公司热管理系统零部件营收同比-41.26%。我们认为Q3营收降幅同比收窄或系核心客户订单回暖&新客户拓展见效下热管理系统零部件业务拖累边际减弱，叠加轴承、汽车零部件等业务在新能源客户拓展下企稳托底。
    公允价值重估增厚表观利润，扣非口径反映主业承压。2026年前三季度归母净利润同比+898.01%，主要系公司所持洛阳轴承集团股份公允价值变动产生净收益10.69亿元。2026Q3公司扣非归母净利润同比-34.88%，主要系汇兑损失及热管理板块拖累。2026Q3公司毛利率18.15%，同比/环比-1.55/-1.2pct，或系低毛利率的人形机器人零部件业务营收占比同/环比提升以及热管理板块营收占比环比提升。我们认为公司热管理板块营收同比下滑趋势或收窄，丝杠等产品即将进入放量期，公司后续营收&业绩修复可期。
    机器人零部件起步贡献收入，关注丝杠产品交付节奏。公司已构建完整产品线，产品覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、0301微型丝杠、交叉滚子轴承、柔性轴承、角接触轴承及机器人结构件。目前多款产品处于客户验证评审及小批量交付阶段，公司已与国内外主流机器人企业建立业务合作关系，积累了较为扎实的技术储备与客户资源。截至2026H1，机器人相关零部件业务实现营业收入约2000万元，产能端，募投项目丝杠产房建设工作已基本完成，关注后续公司丝杠产品出货及交付节奏。
    盈利预测及投资评级：热管理大客户拖累边际减弱，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.41/1.49/2.29亿元，当前股价对应PE为19.5/136.4/88.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

公司事件点评报告：外贸与民机业务取得显著成果，经营性现金流改善

洪都航空(600316)
    事件
    洪都航空发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长25.52%，外贸与民机业务取得显著成果
    2026年前三季度，公司实现营业总收入43.62亿元（同比+39.24%），归母净利润0.15亿元（同比+25.52%）。三季度单季，公司实现营收16.2亿元（同比+0.67%），归母净利润0.03亿元（同比-62.16%）。公司着力加快条件保障能力建设和智能产线建设，推动基础制造及生产交付能力有效提升。同时，公司不断推进外贸业务与民机产业向纵深发展，取得显著成果。
    公司经营性现金流改善，多项科研生产任务获得重要进展
    2026年前三季度，公司毛利率2.24%（同比-0.65pcts），净利率0.34%（同比-0.04pcts）。公司期间费用率1.88%（同比-0.26pcts），其中销售费用率0.11%（同比-0.07pcts），管理费用率0.63%（同比-0.3pcts），财务费用率-0.01%（同比+0.04pcts），研发费用率1.15%（同比+0.07pcts）。公司加速科技成果转化落地，全面提升公司科研设计水平和能力，多项科研生产任务获得重要进展。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计95.86亿元（同比+43.61%），经营活动产生的现金流量净额7.63亿元（同比+228.3%），经营性现金流实现较大幅度改善。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。
    盈利预测
    公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。随着各国第三、四代先进飞机的逐步配备，对飞行员技能训练及飞行训练装备的要求正在不断提高，各国对高级教练机的需求从质量和数量上有望持续增长。预测公司2026-2028年收入分别为103.10、141.76、188.68亿元，EPS分别为0.18、0.31、0.44元，当前股价对应PE分别183.7、106.6、75.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，产能建设有序推进

国科军工(688543)
    事件
    国科军工发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。
    投资要点
    归母净利润同比下降37.5%，短期承压
    2026年前三季度，公司实现营业总收入6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润0.89亿元（同比-37.5%）。三季度单季，公司实现营收2.17亿元（同比-39.27%），归母净利润0.3亿元（同比-54.01%）。公司收入下降主要由于订货合同延期签订、上游配套件交付滞后，影响生产及交付进度所致。后续随着下游订货恢复、批产型号放量，公司收入、利润有望提升。
    毛利率同比提升6.40pcts，动力模块能力建设有序推进
    2026年前三季度，公司毛利率43.82%（同比+6.40pcts），净利率14.56%（同比-4.01pcts）。公司期间费用率24.12%（同比+5.12pcts），其中销售费用率1.66%（同比+0.09pcts），管理费用率11.2%（同比+2.82pcts），财务费用率-1.31%（同比-0.02pcts），研发费用率12.57%（同比+2.23pcts）。后续随着下游订货恢复，产能利用率提升，固定成本分摊压力将得到缓解，盈利能力有望提升。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计6.67亿元（同比+3.16%），经营活动产生的现金流量净额为-3.58亿元，短期承压，主要由于订货合同延期签订致开工款拨付延后，军品预付款模式未发生趋势性调整。公司在建工程0.61亿元（同比+182.64%）。公司动力模块能力建设各项建设工作按计划有序推进，该项目可兼顾军品、军贸与商业航天动力配套需求，建成后将有效扩充固体动力装药、动力模块产能，缓解现有产能瓶颈，有效支撑在手订单的交付。
    地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
    2025年全球军费开支达到2.9万亿美元，同比增长2.9%，约占全球GDP的2.5%，并实现连续11年增长。2021-2025年五年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前一五年周期（2016-2020年）增长9.2%。其中，出口排名前五的国家分别为美国（占比42%）、法国（占比9.8%）、俄罗斯（占比6.8%）、德国（占比5.7%）、中国（占比5.6%），合计占据69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026年，我国参与了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展出歼35A、运20、直20、歼10CE、直10ME、L15、翼龙系列无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。公司全资子公司航天经纬签订的4.66亿元某型军贸产品发动机装药合同正按合同约定有序履约，2025年该合同已确认收入0.32亿元，剩余4.34亿元订货合同正按批次组织生产、试验及交付验收计划于2026年内完成交付。公司将持续深化与军贸公司的合作，军贸有望成为公司的持续增长引擎。
    盈利预测
    公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程及部分军贸任务。公司持续提升导弹（火箭）固体发动机及智能控制领域的核心技术，保持小口径防空弹药市场优势向智能化、信息化、无人化等新型的多应用场景方向拓展。预测公司2026-2028年收入分别为14.88、19.07、23.96亿元，EPS分别为1.05、1.43、1.81元，当前股价对应PE分别40.3、29.6、23.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：高附加值赛道布局取得阶段性成效，盈利能力提升

锐科激光(300747)
    事件
    锐科激光发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长109.05%，高附加值赛道布局取得阶段性成效
    2026年前三季度，公司实现营业总收入29.34亿元（同比+17.11%），归母净利润2.57亿元（同比+109.05%）。三季度单季，公司实现营收10.25亿元（同比+21.78%），归母净利润0.98亿元（同比+96.64%）。报告期内，激光器市场需求稳步提升，公司产品应用领域持续拓展，业务结构转型有序推进，高附加值赛道布局取得阶段性成效，营业收入增长。
    公司销售结构优化，盈利能力提升
    2026年前三季度，公司毛利率24.77%（同比+5.08pcts），净利率8.91%（同比+3.76pcts），公司销售结构优化，盈利能力提升。公司期间费用率15.51%（同比+0.64pcts），其中销售费用率2.36%（同比+0.4pcts），管理费用率2.79%（同比-0.05pcts），财务费用率0.37%（同比+0.68pcts），研发费用率9.98%（同比-0.4pcts）。公司成功研制耐辐照特种光纤，地面测试表现优异，后续将按规划推进星间试验。同时，公司保偏光纤实现对国内产业链相关企业小批量供货，该品类长期被海外厂商垄断，公司已实现技术突破并打开国产替代市场空间。截至2026年三季度末，公司应收票据与应收账款合计16.41亿元（同比+18.9%），经营活动产生的现金流量净额4.06亿元（同比-11.97%），公司回款后现金流有望实现好转。
    公司布局商业航天领域，把握新兴产业发展红利
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司激光器产品在航空航天领域，广泛应用于大飞机机身“以焊代铆”、航空发动机增材制造、运载火箭关键结构件3D打印、精密焊接以及零部件表面清洗等关键工序。子公司睿芯光纤已成为国内少数同时掌握特种光纤全流程核心工艺并具备规模化生产能力的特种光纤企业之一。睿芯的掺铒、铒镱共掺光纤已逐步应用于地面光通信DWDM光传输网信号放大，耐辐照特种光纤应用于星间通信已进入验证阶段。
    盈利预测
    公司布局人工智能、商业航天、生命健康等十五五重点新兴领域，开发对应超快、特种医疗、精密封装等激光光源产品，有望开启新一增长曲线。预测公司2026-2028年收入分别为41.01、49.52、57.79亿元，EPS分别为0.54、0.75、0.94元，当前股价对应PE分别73.8、52.8、42.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：国内需求回暖，经营效益持续提升

亚辉龙(688575)
    事件
    亚辉龙发布公告：2026年前3季度营业收入14.29亿元，同比增长11.04%，归属于母公司利润1.44亿元，同比增长137.58%。
    投资要点
    内需回暖，出口增长，Q3收入环比提升
    国内市场需求回暖和出海增长，2026年Q3单季度实现收入54079.38万元，较上年同期增长13.07%，较2026年Q2环比增长10.33%。核心品种自身免疫发光检测试剂Q3单季度收入同比增长18.42%，新兴品种心血管化学发光检测试剂Q3单季度同比增长70.36%。
    自产装机稳步推进，带动自产试剂稳定增长
    2026年Q1~3，公司自产化学发光仪器新增装机1787台，其中国内新增装机1197台，同比增加24.3%，海外新增装机590台。流水线新增装机89条。随着自产装机和市场覆盖增加，自产试剂实现平稳增长，2026年Q1~3自产试剂实现销售收入88436.16万元，同比增长17.81%，其中2026年Q3单季度自产试剂收入和自产化学发光试剂收入均同比增长26%，高于公司整体增速。
    自产比重提升，精益化管理，利润大幅提升
    2026年Q3单季度，公司扣非后归母净利润同比增长54.45%，显著高于收入增速，公司毛利率和净利润率逐季提升。毛利率提升主要主要系自产试剂比重提升和原料自研替代。公司收入提升，规模效应凸显，利润提升更具弹性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.12、22.48、24.90亿元，EPS分别为0.33、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为34.3、26.0、19.9倍，考虑国内需求回升，公司自免试剂增长恢复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    诊断试剂集采和续约降价风险；检验项目立项对新增检验项目的影响；海外市场汇率波动和拓展风险。

SOC及高端数字芯片测试机持续客户导入，毛利率同比提升

华峰测控(688200)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入13.53亿元，yoy+44.01%，实现归母净利润6.5亿元，yoy+67.9%。2026年单三季度实现营业总收入6.14亿元，yoy+51.72%，环比+31.63%，归母净利润2.33亿，yoy+22.13%，环比-27.51%，扣非后归母净利润为2.62亿元，yoy+54.9%，环比为+53.29%。事件点评
    SOC及高端数字芯片测试机在持续客户导入，未来可期。在模拟及混合信号测试领域，公司产品主要包括STS8200、STS8300，已与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业搭建起完成的产业协作生态。SOC及高端数字芯片领域，公司2023年推出了产品STS8600，持续推进客户端导入与验证工
    作，截至2026年半年报，公司产品全球装机量已突破9,000台，预计年内有望跨越10,000台关口。
    单季度营收创历史新高，公允价值变动净收益影响利润。公司单Q3实现营业总收入6.14亿元，创历史新高，yoy+51.72%，环比+31.63%。单Q3归母净利润为2.33亿元，扣非后归母净利润为2.62亿元，非经常性损益主要与公允价值变动净收益有关。2026Q3公司存货为5.4亿元，合同负债为1.88亿元，在供应链偏紧的环境下，公司积极的备货来应对行业高景气度。
    毛利率同比提升，规模化有助于压降销售/管理费用率。公司2026Q3毛利率为74.89%，同比提升0.59pct，毛利率提升或与公司的产能利用率提升和高价值产品占比提升有关。公司净利率为47.83%，同比提升6.64pct。2026Q3公司研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.41%、9.86%、4.41%、-0.67%，同比+3.01pct、-2.47pct、-0.42pct、+2.35pct。研发费用2026Q3为3.03亿元，同比去年提升了1.21亿元，公司依旧在积极的进行研发费用投放。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为20.48亿元、29.43亿元、39.76亿元，同比增长分别为52.1%、43.7%、35.1%，归母净利润分别为9.25亿元、12.65亿元、17.04亿元，同比增长分别为72.5%、36.8%、34.7%，公司2026年10月29日股价为222.23元，对应的PE估值为48.3倍、35.3倍、26.2倍。（1）公司在模拟/功率ATE壁垒稳固，能够提供
    稳定的现金流。（2）STS8600切入SOC和AI测试，打开了第二增长曲线。（3）在地缘政治背景下，半导体设备实现自主可控是重要的方向，国产替代有助力公司订单释放。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境与地缘政治风险。贸易保护主义抬头、局部冲突频发，潜在风险不容忽视。