公司深度报告：西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值

昊华能源(601101)
    西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值，维持“买入“评级
    公司为京能集团旗下重要煤炭上市平台，坐拥内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体布局。2026年煤价中枢上移，公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，且甲醇业务盈利有望进一步增厚。鉴于煤价上行超预期，我们上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元（原11.42/14.96/16.73亿元），EPS分别为0.91/1.04/1.18元（原预测为0.79/1.04/1.16元），当前股价对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。公司为西北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入“评级。
    煤炭主业：资源丰富增量可期，低长协贡献高业绩弹性
    资源量方面，截至2025年末公司煤炭可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年对应可采年限55年。增量方面，2026-2027年红一、红二煤矿产能拟各核增60万吨产能，核增申请推进中；汉水泉三号井等集团优质矿井均存在注入预期，十五五末核定产能增量或陆续并表。2026H1公司煤炭产量1002万吨，yoy+2.70%，预计2026全年煤炭产量约1800万吨，同比持平。公司煤种为不粘煤、长焰煤和气煤，大部分以动力煤销售，气煤可洗出25%炼焦配煤进行销售，炼焦配煤占公司煤炭销量约5%。定价方面，2025年公司长协煤销量占比仅26%，周期上行阶段业绩有望充分释放。此外，红墩子煤业过断层、减值计提等负面影响渐退，且逐步开采至九号优质配焦煤层，公司煤炭结构有望进一步优化。
    其他业务：甲醇经营稳健盈利向上，铁路运量提升协同发展
    公司煤化工业务核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利有望进一步扩大。产量方面，公司2026年甲醇产量受检修影响或降至44万吨，整体经营稳健。此外，公司东铜铁路设计输送能力1000万吨/年，2025年运量突破725万吨，红庆梁专线设计运量400万吨/年预计2027年投运。
    风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

全品类五金高效增长，终端场景渗透加快

悍高集团(001221)
    2026年8月9日，公司披露2026年中报，26H1实现营业收入16.78亿元，同比增长15.74%，归母净利润2.92亿元，同比增长10.12%，扣非归母净利润2.79亿元，同比增长6.82%。其中，26Q2单季度实现营业收入9.73亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长9.30%，业绩基本符合市场预期。
    经营分析
    （1）四大品类均实现正增长，基础五金是核心引擎。分产品来看，26H1基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入分别为7.6、4.6、2.2、1.4亿元，同比+15.95%、+11.5%、+19.1%、+12.8%。基础五金产能持续投放，铰链、导轨等核心单品规模效应显现，单位成本持续下降；收纳五金依旧是公司业绩增长的稳定基石，当前正从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家；厨卫五金作为新增长点，强化独立品牌与渠道深耕。
    （2）加快终端业态创新，完善高端产品线布局。公司正着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态，前者定位为高端厨卫综合体验空间，后者则精准切入存量房翻新市场。截至26H1，公司已布局厨卫原创馆22家、全屋收纳旧改店48家，终端场景渗透能力持续提升。此外，公司上半年发布“Tourbillon陀飞轮”国际高奢品牌，在抢占高端市场的同时也为收纳五金业务长期高质量发展注入新动能，进一步完善高端产品线布局。
    （3）市场推广力度加大，影响当期利润率。26H1公司综合毛利率35.81%，同比下降1.51pct；归母净利率17.42%，同比下降0.89pct。毛利率下滑主要出于市场份额考虑，当期价格策略更加激进。费用端来看，26H1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.42%/3.82%/0.11%/3.59%，同比+0.68/-1.00/+0.44/-0.18pct，广宣及市场展销推广力度加大，销售费用率提升，而管理和研发费用率的下降体现了公司规模效应显现及精细化管控成效。
    盈利预测、估值与评级
    公司当前加速推进基础五金的国产替代进程，并推动收纳五金、厨卫五金的C端系统解决方案转型。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为8.5、10.0亿元，当前股价对应PE为19.0、16.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧挤压利润空间、新业务拓展进度存不确定性、地产需求波动影响终端销售。

公司事件点评报告：半年度业绩同比大增，玉龙三期扩建将完成

西部矿业(601168)
    事件
    西部矿业发布2026年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入394.43亿元，同比增长25%；实现归母净利润41.69亿元，同比增长123%。
    投资要点
    矿山产量稳步提升，选冶回收全面优化
    矿山产量方面，2026年1-6月，公司矿产铜总产量达8.97万金属吨，计划完成率106%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜8.24万金属吨，内蒙古获各琦铜多金属矿产出矿产铜0.58万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.39万金属吨、2.95万金属吨、0.24万金属吨，较上年同比分别增长1.64%、-16.01%、-6.22%，计划完成率分别为102%、96%、109%。铁精粉产量70.66万吨，同比下降1.72%，计划完成率72%。
    矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。青海铜业电解直收率提升0.84个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。
    冶炼产量方面，2026年半年生产冶炼铜164040吨，同比下降9.99%，冶炼铅、锌分别为71797吨，84772吨，同比增长-16.29%、19.45%。
    玉龙铜矿利润稳健增长，增储加扩建构建远期蓝图
    2026年上半年，玉龙铜矿矿产铜产量8.24万吨，同比下降1.22%。玉龙铜矿实现净利润50.59亿元，同比增长44.90%。西部矿业持有玉龙铜矿权益比例58%，2026年上半年玉龙铜矿归属于西部矿业净利润29.34亿元。
    玉龙铜矿增储。玉龙铜矿于1月14日公告新增铜131.42万吨、钼资源储量10.77万吨，矿区资源体量大幅提升。玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理量由2280万吨提升至3000万吨。
    新购茶亭铜矿
    2025年末，公司下属玉龙铜业以自有资金完成安徽茶亭铜多金属矿探矿权收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量12180.3万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；低品位矿铜矿石量44956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%，共伴生金金属量248.07吨。
    2026年5月，茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工。公司于2026年1月足额支付安徽省宣州区茶亭铜多金属矿探矿权竞拍全部价款并取得探矿权证。公司于2026年2月申领勘察许可证。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为720.45、748.71、777.94亿元，归母净利润分别为76.51、88.44、93.39亿元，当前股价对应PE分别为13.4、11.6、11.0倍。
    考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。

2026年半年报点评：天然碱龙头资源禀赋，以量补价展现经营韧性

博源化工(000683)
    投资要点
    事件：博源化工发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入60.31亿元，同比增长1.94%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长12.27%；2026年二季度实现营业收入33.13亿元，同比增长8.7%，环比增长21.9%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长2.5%，环比下降1.5%。
    阿拉善二期全面达产，天然碱资源与成本优势进一步巩固。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，在河南桐柏建有200万吨/年天然碱循环经济示范基地。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，分两期建设：一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年已全面达产达标；二期纯碱产能280万吨/年也已经达产、达到设计产能，二期小苏打40万吨/年及碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目同步投料试车并产出产品。至此公司纯碱在产产能提升至960万吨/年、小苏打在产产能150万吨/年。资源优势方面，塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量100754.97万吨、矿物量66313.55万吨，安棚、吴城碱矿保有储量分别约10586万吨、1720万吨；2026年3月公司控股子公司累计取得水权2150万立方米/年，满足项目用水需求。低成本的天然碱工艺与规模化产能，构成公司穿越周期的核心。
    产销创同期新高，成本优势保障盈利水平。2026年上半年公司生产各类产品642.56万吨，其中纯碱473.13万吨、小苏打80.13万吨、尿素79.03万吨、副产品10.27万吨，产量创同期历史新高；销售各类产品582.91万吨，主营产品销量及出口数量均创历史同期新高。分产品看，上半年纯碱、小苏打、尿素分别实现销售收入39.88亿元、7.03亿元、12.38亿元，毛利率分别为32.41%、38.01%、14.01%，分别同比-3.28pp、-2.90pp、-5.26pp。2026年上半年玻璃需求低迷，尿素供给扩张，公司主营产品景气下行，但凭借公司低成本资源优势，盈利能力仍展现较好韧性。
    以量补价业绩稳健，管理费率持续改善。2026年上半年公司纯碱、小苏打以及尿素产销持续向好，以量补价业绩保持稳健增长。公司销售、管理、财务费率分别为2.39%、4.36%、2.87%，毛利率、净利率分别为29.2%、18.1%。公司近些年持续推进内部降本增效，强化各项管理环节管控，管理费用控制成果逐步兑现，费用端的持续优化，也能对冲部分产品周期波动带来的盈利压力。公司目前主要的在建工程项目是阿拉善塔木素天然碱二期工程，随着项目接近尾声，公司也有望迎来集中收获期。
    盈利预测与投资建议：公司是国内纯碱、小苏打行业龙头，具有丰富天然碱资源，依托天然碱工艺构筑突出成本护城河。伴随纯碱、小苏打新建产能陆续落地释放，公司成长动能充足。综合行业与产能进度，预计未来三年公司归母净利润复合增长率为41.55%，给予2026年16倍PE，目标价7.84元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：纯碱行业扩产加速风险；玻璃需求下降风险；尿素供给过剩风险。

东鹏饮料：核心基本盘稳固，多品类破局，高分红夯实长期价值

东鹏饮料(605499)
    事件：2026年公司实现营收124.43亿元，同比+15.89%；归母净利润28.67亿元，同比+20.72%。其中2026Q2公司实现营收65.54亿元，同比+11.3%；归母净利润16.09亿元，同比+15.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），分红比例约76%。
    短期扰动行业整体承压，核心大单品彰显韧性，第三曲线加速成长。分品类来看，2026H1公司能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现营业收入89.37/16.72/10.58/7.59亿元，分别同比+6.89%/+11.98%/+208.99%/+41.94%。受极端天气与行业竞争加剧影响，能量饮料与电解质饮料有所承压，但公司市占率稳中有升，彰显韧性。核心大单品东鹏特饮基本盘稳固，推出高端新品"东方大鹏"，聚焦脑力补给，完成高端市场品牌占位。第二曲线"补水啦"绑定顶级赛事，持续强化品牌心智，并创新推出"椰子水电解质饮料"，切入天然电解质细分赛道。茶饮料业务表现亮眼，第三增长曲线强势崛起，其中"果之茶"系列在下沉市场和校园渠道快速放量，"焙好茶"等无糖茶产品持续渗透。其他饮料中，"东鹏大咖"延续强劲势头，根据马上赢数据，其市场份额稳居中国即饮咖啡市场前三。整体非特饮产品营收占比由去年同期的22.09%提升至28.08%，"1+6"平台化战略成效凸显。
    全国化扩张势头强劲，国际化战略稳步推进。国内市场方面，2026H1华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41亿元，分别同比+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%。华南以外区域营收规模达92.50亿元，占比提升至74.4%，全国化扩张成效卓著。华北、华东Q2有所承压，主要系战区调整后运营经验不足所致，公司已采取针对性措施，下半年有望持续改进。截至2026年6月末，公司活跃终端网点突破460万家，拥有超过3,700家经销商。海外市场方面，公司产品已远销36个国家和地区，并与印尼三林集团达成战略合作，借助其旗下Indomaret的成熟分销网络加速渗透东南亚市场。
    成本红利释放，高分红方案提振长期市场信心。2026H1公司主营业务毛利率为48.36%，同比+3.21pct，主要得益于公司对PET等主要原材料进行锁价，有效管控了成本。费用端，2026年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为17.26%/2.94%/0.37%，分别同比变化+1.60/+0.53/+0.06pct。销售费用同比增长27.75%，主要系公司加大世界杯等广告宣传投入及冰柜投放所致。财务费用率同比+1.37pct，主要系汇兑损失增加所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），分红比例约76%。此外，公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的80%，并公告拟回购不超过10%的H股股份，有望提振市场长期持股信心。
    投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为243.2/277.0/310.4亿元，分别同比增长+16.5%/+13.9%/+12.0%；预计26-28年归母净利润分别为52.7/60.6/68.1亿元，分别同比增长19.4%/14.8%/12.5%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

油散龙头双击，百年巨轮扬帆

招商轮船(601872)
    投资逻辑
    百年巨轮，船队升级，业务多元。公司承继轮船招商局百年航运基业，运力规模庞大并且持续更新换代，截至2026年7月，公司油轮运力2617.06万载重吨，VLCC运力2127.11万载重吨，均位列全球第二；2025年公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.2%；已形成油轮、干散货、集装箱和滚装运输等多个业务板块，2025年分别贡献收入的36.52%、31.12%、21.82%和6.00%，单一业务波动能够由其他板块形成一定对冲。
    油运市场景气，公司作为全球龙头受益。在中东地区紧张的地缘局势扰动下，我们认为油运市场已产生剧变：需求端，全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛；供给端，在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升。因此，作为全球第二大油轮船东与全球第二大VLCC船东，公司将获得向上高盈利弹性：我们测算VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.11亿元。
    矿山投产，厄尔尼诺，干散货业务进入机遇期。西芒杜项目投产将提升干散货航运的运输距离；招商轮船子公司香港明华拟签署25年长期协议，成为项目重要参与方，未来持续受益；厄尔尼诺现象扰动市场，导致巴拿马运河枯水、南美矿粮供给变化及港口作业效率下降；叠加供给端运力净增长有限，而公司散运船队快速扩张，确保该业务业绩稳健且富有增长空间。
    多元业务布局，平滑周期波动。公司集运业务进入业务扩展阶段，航线向东南亚、南亚及墨西哥等中长距离航线扩展，同时大规模新造船推动船队升级，在行业下行周期保持经营稳健；LNG业务方面，公司投资的64艘船舶中的61艘已锁定长约，并且将从卡塔尔能源项目获得超长周期收益；近年来新能源汽车带领中国汽车出海高速增长，作为整车出海的配套服务，我们认为公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。因此，我们认为公司的多业务布局有望确保经营向上，平滑周期波动。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026-2028年营业收入为434.54/429.17/445.19亿元，归母净利润为171.52/148.93/152.46亿元，对应EPS为2.12/1.84/1.89元，当前股价对应8.02/9.23/9.02倍PE。油运市场景气，公司作为全球龙头受益；西芒杜矿山投产，厄尔尼诺导致气候变化，干散货业务进入机遇期。公司盈利弹性大，预计后续显著受益于油、散行业景气周期，给定2026年10xPE，目标价21.24元；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

AI存储量价齐升，研发封测一体化释放成长弹性

佰维存储(688525)
    投资逻辑
    公司聚焦半导体存储解决方案，研发封测一体化布局逐步完善。
    受益于存储芯片价格上涨，2025年公司实现营业收入113.02亿元（YOY+68.82%），归母净利润8.53亿元（YOY+429.07%）。公司预计2026H1实现营收150—160亿元，同比增长283.4%—309.0%；归母净利润70—75亿元，均同比大幅扭亏。
    AI需求扩张与供给约束共振，存储行业进入量价齐升阶段。WSTS预计2026年全球存储市场规模同比增长249.5%%，继续成为半导体行业增长的主要驱动力。价格端，根据TrendForce预测，2026Q2传统DRAM、NAND Flash合约价格预计分别环比上涨58%—63%和70%—75%。供给端，美光预计2026年DRAM行业位元出货量仅增长约20%，洁净室产能约束、HBM占用更多晶圆产能以及制程微缩带来的位元增量下降，使DRAM及NAND供需紧张状态可能延续至2026年以后。
    高端产品与先进封测协同布局，平台化能力构筑差异化优势。公司持续推进LPDDR5/5X、UFS3.1、ePOP、Mini SSD、PCIe Gen5SSD及DDR5模组等高附加值产品导入，覆盖AI手机、AI眼镜、智能穿戴、AI PC、企业级存储及智能汽车等应用场景。先进封测方面，公司已形成Bumping、Fan-in、Fan-out及RDL等晶圆级封装能力，东莞松山湖项目预计于2026年末开始贡献收入。公司于2025年4月完成定增，募集资金净额18.71亿元。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026—2028年分别实现营业收入301.10亿元、365.22亿元和429.65亿元，同比增长166.40%、21.30%和17.64%；归母净利润分别为146.57亿元、161.82亿元和172.99亿元，同比增长1618.19%、10.40%和6.90%。充分考虑公司在端侧AI存储领域的产品布局、研发封测一体化形成的差异化能力，以及行业景气上行带来的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    存储行业景气度及产品价格波动的风险；AI新兴端侧需求及高价值产品放量不及预期的风险；上游存储晶圆供给及采购成本波动的风险；先进封测项目建设、客户验证及产能爬坡不及预期的风险；汇率波动及国际贸易环境变化的风险；存货规模较大及存货跌价的风险

公司事件点评报告：Q2业绩环比提升，TIEDES订单增长32%

九洲药业(603456)
    事件
    九洲药业发布公告：2026年上半年，公司实现营业收入25.75亿元，较上年同比减少10.30%；归属于上市公司股东净利润3.87亿元，较上年同比减少26.33%。
    投资要点
    Q2业绩环比提升，订单项目数量持续增长
    2026H1公司业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在Q1。Q2订单影响减弱，环比Q1收入增长14.49%，归母净利增长25.12%。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，订单体量和项目数实现稳步增长。
    小分子创新药项目稳步增长，持续推进产能建设
    2026H1，公司小分子创新药业务新增早期临床阶段项目66个，Ⅲ期临床至上市前阶段项目5个，商业化项目5个。截止6月底，商业化项目已增至44个，Ⅲ期临床至上市前阶段99个，早期临床阶段1224个。为满足大客户持续增长的订单需求，公司已在推进瑞博苏州新商业化车间建设。台州新工厂预计全年新增445m产能，已完成多个产品的工艺验证。下半年将启动新车间建设工作，明后年陆续投产后将新增340m的产能。
    TIDES业务在手订单金额同比增长32%
    TIDES业务是公司未来发展的重心之一，TIDES项目已成功交付56个。2026H1公司TIDES新增17个项目，在手订单金额同比增长32%，承接项目包括减重及糖尿病治疗肽、美容肽等类型，涵盖研发、IND、NDA和注册各阶段。公司持续扩大TIDES产能，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为52.59、56.33、62.69亿PS元，分别为0.91、1.00、1.13元，当前股价对应PE分
    别为16.9、15.4、13.7倍，考虑订单项目持续增长和Q2业绩逐步恢复，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    大客户订单波动风险；新产能建成后开工率不足的风险；TIEDS订单毛利率下降的风险。

上半年组件毛利转正，海外储能业务高增长

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：2026年8月6日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年公司实现营收319.9亿元，同比+3.0%；归母净利-2.7亿元，同比减亏90.8%；扣非归母净利-28.9亿元，同比减亏2.2%。其中，2026年二季度公司实现营收151.6亿元，同比-9.4%；归母净利0.13亿元，单季实现扭亏；扣非归母净利-14.2亿元，同比减亏10.1%。上半年归母净利大幅减亏主要源于本期非经常性损益26.2亿元，其中主要为处置T1EnergyInc股票所获投资收益与公允价值变动损益。
    上半年组件毛利转正，技术迭代持续推进。26年上半年公司组件出货量超25GW，光伏产品营收177.9亿元，同比-11.4%；毛利率1.3%，同比+3.8pcts。公司前瞻布局钙钛矿/晶体硅叠层技术，26年自研叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
    海外储能业务高速增长，储能盈利质量改善。2026年上半年公司储能业务收入24.7亿元，同比+92.3%；毛利率21.0%，同比+5.4pcts；出货量超5GWh，同比+188%。储能海外项目数量同比+250%，欧洲、亚太、拉美均取得积极进展。2026年公司全球储能新签订单量已超16GWh，在手订单储备充足，全年出货目标16GWh。
    业务生态布局多元化。上半年公司分布式系统贡献了可观的正向利润；公司支架在26年6月WoodMac制造商综合排名中居全球第二。此外，公司针对AIDC场景解决方案正进行一体化商业模式探索。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为773.5/889.6/1074.4亿元，归母净利润分别为2.9/19.1/39.3亿元，对应PE分别为113x/17x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；海外政策变化风险；汇率波动风险

公司事件点评报告：受益锡银产品涨价，H1利润大幅预增

兴业银锡(000426)
    事件
    兴业银锡发布2026半年报业绩预告：公司2026H1预计实现归母净利润21.4亿元23.7亿元，同比+169%-198%；扣非净利润16.9-19.2亿元，同比+111%-140%。
    投资要点
    业绩核心驱动亮点
    报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色60%股权合计贡献非经常性损益4.54亿元，其中投资收益3.21亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33亿元。
    银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进
    银漫二期建设用地于2026年7月14日获内蒙古自治区政府批复，7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车。作为公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。
    境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张
    公司持续推进境内外矿产资源布局，通过多笔投资夯实资源储备。境内端，公司通过全资子公司鑫达矿业，以自有资金及自筹资金完成对西藏朝阳100%股权的收购，后者持有阳光矿业70%股权；截至2020年，标的旗下查拉普矿区Ⅱ矿段岩金矿控制及推断级金矿体资源量合计折合金金属量12.05吨，平均品位6.68g/t。
    海外端，公司依托全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司（简称“兴业香港”）双线布局：一是向澳交所上市公司Far East Gold Limited（ASX代码：FEG，简称“FEG”）全体股东发起自愿性全面要约收购，截至2026年8月1日最新公告，兴业黄金（香港）已豁免取得目标公司股份比例超过50%等要约条件，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港）合计持有目标公司股份144,155,605股，占比34.57%，仍为目标公司第一大股东。FEG为澳交所上市矿产勘探企业，旗下共拥有6处勘探阶段项目：印度尼西亚境内4处，分别为Woyla铜金矿、Trenggalek铜金矿、Wonogiri铜金矿及Idenburg金矿；澳大利亚昆士兰州中部2处，分别为Blue Hill Creek金矿及Mount Clark West铜金矿。
    二是认购澳交所上市公司Tartana Minerals Limited（简称“TAT”）定向增发股份，认购完成后持股20%，资金来源为自有或自筹。TAT旗下核心项目包括：Tartana铜锌矿（铜品位0.45%、金属量4.5万吨，外围锌金属量3.9万吨、品位5.29%）、Nightflower银项目（矿石量275万吨，当量银品位364g/t，伴生铅锌锑）、Cardross-Maid金矿（黄金约100万盎司、品位0.3g/t，高品位矿段约30余万盎司、品位0.5g/t左右，碱性斑岩型金铜矿，历史钻孔普遍见1%以上高品位铜矿）。
    此外，2026年7月1日，公司公告兴业黄金（香港）拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社合计持有的Atlas TinSAS目标公司1,060,175股股份。待收购完，公司将通过旗下子公司间接持有Atlas Tin SAS目标公司100%股权。AtlasTin SAS主要资产为摩洛哥的Achmmach锡矿项目。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别81.66、88.29、95.39亿元，归母净利润分别为38.27、39.94、44.30亿元，当前股价对应PE分别为18.3、17.6、15.8倍。
    银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

成本领先、产能扩张、周期向上，全球手套龙头新成长

英科医疗(300677)
    全球一次性手套龙头，丁腈手套贡献核心弹性。公司深耕一次性手套行业三十余年，截至2025年末一次性手套年化产能达1030亿只，其中丁腈手套700亿只、PVC手套330亿只，产能处于全球领先位置。分地区看，境外业务贡献主要利润，毛利率优于境内业务，25年公司境外收入占比82%。行业层面，全球一次性手套需求回归稳健增长，丁腈手套凭借不致敏、耐油、耐穿刺等性能优势持续替代乳胶和部分PVC手套，预计仍是未来需求增长和价值量提升的核心品类。公司作为丁腈产能占比较高的国内龙头，有望充分受益于品类结构升级。
    供给出清叠加关税扰动，龙头份额提升逻辑强化。2022-2023年行业经历去库与价格深度回调，中小及高成本产能持续退出，海外头部厂商扩产节奏放缓，行业供给格局逐步向具备成本、产能和交付能力的龙头集中。与此同时，美国对中国医用手套关税持续加码，推动全球供应链重构，公司积极推进海外基地建设，越南等海外基地完成初步建设并顺利投产，越南基地产能60亿只，有效提升对美国等高壁垒市场的供应能力。
    原料、能源、产线三端成本优势突出，利润弹性有望优于同行。一次性手套属于典型成本驱动型制造行业，原材料、能源及产线效率是决定盈利能力的关键。公司通过控股安徽凯泽、山东浩德等丁腈胶乳企业，实现核心原料部分自供；能源端形成“热电联产+清洁燃煤+光伏+风电+节能技改”的综合降本体系；产线端第三代全自动产线具备更高单线产能和更优能耗表现。随着手套价格底部修复、原料价格阶段性扰动趋缓，以及海外产能占比提升，公司单只盈利修复弹性有望持续领先同行。
    盈利预测、估值和评级
    公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年实现营业收入129.7/145.1/161.3亿元，同比增长30.7%/11.9%/11.1%；实现归母净利润18.7/22.5/26.1亿元，同比增长85.3%/19.9%/16.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

银发经济系列报告之一：供应链重构下的全球齿科氧化锆龙头

爱迪特(301580)
    报告摘要
    爱迪特深耕口腔修复材料行业近二十年，形成“口腔修复材料+数字化设备”双主业格局。依托全球化渠道布局、上游供应链自主可控、全赛道业务延伸的核心优势，充分受益于国内口腔行业渗透率提升、政策规范化扩容及全球氧化锆粉体供应链重构三重红利，中长期成长逻辑清晰、业绩确定性突出。
    行业层面，人口老龄化、种植牙渗透率提升、口腔消费升级构筑行业长期刚性增长底盘。2022-2023年口腔种植“三位一体”综合治理实现终端降价放量，有效激活市场刚需；2026年口腔种植首次纳入国家级医保统一服务目录，行业规范化、普惠化发展趋势明确，持续打开上游耗材增量空间。同时2026年日本东曹齿科氧化锆粉体断供，叠加海内外稀土原料价格大幅分化，全球齿科材料份额加速向国内供应链稳定企业转移，行业迎来历史性国产替代与全球化替代窗口期。
    公司核心竞争优势凸显，成长壁垒持续夯实。其一，公司依托参股万微新材料实现上游粉体自主可控，打破海外技术垄断，成本下行速度持续优于产品售价降幅，在行业价格下行周期中实现以价换量、毛利率逆势提升，盈利韧性显著优于同业。其二，公司坚持全球化深耕，海外收入占比已近七成、五年复合增速近30%，依托海外本土化子公司、本土团队与属地服务网络，叠加齐全的国际权威认证，具备承接全球转移订单的核心能力，海外高毛利业务持续优化整体盈利结构。其三，独创“设备引流、耗材复购”的商业模式，以低毛利数字化设备锁定下游终端，绑定高毛利氧化锆耗材持续复购，构筑难以复制的渠道生态壁垒。
    中长期看，公司第二增长曲线与产能、研发共振，打开远期成长天花板。公司通过并购韩国沃兰布局种植体赛道，叠加战略投资央山医疗、雅客医疗、控股极植科技，搭建“术前扫描-术中智能种植-术后修复”的完整数字化种植闭环，同时布局隐形正畸、3D打印等新赛道，以低商誉、低试错成本完成多品类延伸。产能端，2026年9月产业园一期投产将彻底解除长期产能瓶颈，大幅提升订单承接能力；研发端持续高强度投入，新品迭代、海内外资质认证落地，完成国产粉体替代后的市场信任重构，持续推动产品高端化升级。
    盈利预测：预计公司2026–2028年归母净利润2.50/3.44/4.36亿元，对应EPS分别为1.67/2.31/2.93元，现价对应PE31.87/23.1/18.23倍。给予2027年30-35倍PE，目标价区间69.3-80.85元，较现价上行空间30-52%，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内口腔耗材集采政策持续落地或进一步压缩终端产品盈利空间；上游氧化锆粉体、氧化钇等原材料价格波动导致成本端不确定性；海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。

北京旗舰落地运营蓄力放量，脑机接口临床转化渐行渐近

三博脑科(301293)
    报告摘要
    中国最大民营神经专科医疗集团，"医教研"一体化构筑核心壁垒
    公司是中国最大的集医疗、教学与科研为一体的民营神经专科特色医疗服务集团，坚持"医教研"一体化发展理念，旗下运营9家医院、另有1家在建，覆盖北京、重庆、福建、云南、湖南、河南、陕西、四川八个省市，辐射华北、西南、东南、华中、西北等地区。公司拥有临床经验丰富的专业神经外科医疗团队，凭借灵活的机制体制、先进的管理经验和优质的医疗服务，在行业内影响力持续提升。公司通过自建、并购相结合的方式逐步建立辐射全国的神经专科医疗服务网络，2024年11月完成对大行广泽的收购并合并报表，未来将进一步完善在长三角、珠三角等地区的布局。
    2025年营收高增20.69%，新院区投入运营短期压制利润但经营现金流稳健
    2025年公司实现营收17.25亿元（+20.69%），归母净利润0.84亿元（19.85%），扣非归母净利润0.90亿元（4.44%），经营活动现金流净额1.88亿元（+16.31%）。营收增长主因北京三博收入增加及成都三博全年并表；利润端承压主要系昆明三博、西安三博改造等新建院区的房产、设备折旧及人力成本增加，收入尚处爬坡期。2026年一季度，归母净利润0.15亿元（60.76%），主因北京新院区于2026年12月完成整体搬迁期间业务短期受限，叠加新院区投用后固定成本大幅增加；但经营活动现金流净额0.39亿元，同比大增28501%，经营流动性改善。分季度看，2025年Q1Q4营收分别为3.93/4.34/4.46/4.52亿元，呈逐季提升态势。
    北京新院区2026Q1正式运营，搬迁完成后门诊与手术量快速回升
    北京三博新院区2025年12月取得执业许可，2026年12月完成整体搬迁，一季度正式投入运营。搬迁完成后，各亚专业科室床位使用率提升较快，门诊量和手术量均实现较快增长，持续处于盈利状态。新院区同时作为国家药物/器械临床试验机构设置了研究性病房，可开展新药、新器械的安全性和有效性验证，为脑机接口等前沿技术的临床转化提供硬件基础。
    联合清华共建脑机精准医学研究中心，临床验证阶段已启动
    在脑科学发展方面，公司下属北京三博与清华大学（生物医学工程学院）开展合作，双方共同成立脑机精准医学联合研究中心，目前合作在持续推进中。公司还通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，不断提升临床诊疗水平和科技赋能。脑机接口技术在神经医疗领域有较大应用空间,公司依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为脑机接口手术提供支撑，目前应用端处于初步实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。随着脑机接口被列入"十五五"产业战略及国家医保局推进相关服务价格设立，公司作为国内神经外科临床资源最丰富的民营医疗集团之一，有望成为脑机接口商业化落地的重要民营临床承接平台。
    投资建议
    我们认为，公司当前利润承压的本质是北京旗舰搬迁与多院区集中投产的阶段性代价，随着北京新院门诊手术量持续爬坡、昆明及西安逐步跨过盈亏平衡线，收入规模效应有望在未来推动利润拐点确立。公司作为中国最大民营神经专科医疗集团，具备承接脑机接口技术从实验室走向注册临床的通道价值，这一稀缺卡位在BCI产业化提速、医保定价机制落地的大背景下，或迎来持续增长。预计公司20262028年的营业收入分别为20.12亿元、23.29亿元、26.74亿元；归母净利润分别为0.84亿元、1.28亿元、1.74亿元，对应目前PE分别为133.16X/87.99X/64.51X，给予“买入”评级。
    风险提示
    新建院区业务爬坡不及预期、医保政策调整、核心医疗人才流失、脑机接口临床研究及商业化进展不及预期

集采切换期主业触底回稳，脑科学产品矩阵进入商业化验

爱朋医疗(300753)
    报告摘要
    疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段
    公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面,公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。
    2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄
    2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。
    镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升
    公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降,但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。
    脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新
    公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段:1)多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2)顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3)ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区,推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。
    投资建议
    我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径;而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑,若后续放量节奏兑现,将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司20262028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元;归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。
    风险提示
    集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

集采切换期主业触底回稳，脑科学产品矩阵进入商业化验证

爱朋医疗(300753)
    【内容摘要】
    疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段
    公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面，公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。
    2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄
    2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。
    镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升
    公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降，但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。
    脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新
    公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段：1）多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2）顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3）ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区，推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。
    投资建议
    我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径；而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑，若后续放量节奏兑现，将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元；归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。
    风险提示
    集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

北京旗舰落地运营蓄力放量，脑机接口临床转化渐行渐近

三博脑科(301293)
    三博脑科(301293)
    【内容摘要】
    中国最大民营神经专科医疗集团，"医教研"一体化构筑核心壁垒
    公司是中国最大的集医疗、教学与科研为一体的民营神经专科特色医疗服务集团，坚持"医教研"一体化发展理念，旗下运营9家医院、另有1家在建，覆盖北京、重庆、福建、云南、湖南、河南、陕西、四川八个省市，辐射华北、西南、东南、华中、西北等地区。公司拥有临床经验丰富的专业神经外科医疗团队，凭借灵活的机制体制、先进的管理经验和优质的医疗服务，在行业内影响力持续提升。公司通过自建、并购相结合的方式逐步建立辐射全国的神经专科医疗服务网络，2024年11月完成对大行广泽的收购并入合并报表，未来将进一步完善在长三角、珠三角等地区的布局。
    2025年营收高增20.69%，新院区投入运营短期压制利润但经营现金流稳健
    2025年公司实现营收17.25亿元（+20.69%），归母净利润0.84亿元（-19.85%），扣非归母净利润0.90亿元（-4.44%），经营活动现金流净额1.88亿元（+16.31%）。营收增长主因北京三博收入增加及成都三博全年并表；利润端承压主要系昆明三博、西安三博改造等新建院区的房产、设备折旧及人力成本增加，收入尚处爬坡期。2026年一季度，归母净利润0.15亿元（-60.76%），主因北京新院区于2026年1-2月完成整体搬迁期间业务短期受限，叠加新院区投用后固定成本大幅增加；但经营活动现金流净额0.39亿元，同比大增28501%，经营流动性改善。分季度看，2025年Q1-Q4营收分别为3.93/4.34/4.46/4.52亿元，呈逐季提升态势。
    北京新院区2026Q1正式运营，搬迁完成后门诊与手术量快速回升
    北京三博新院区2025年12月取得执业许可，2026年1-2月完成整体搬迁，一季度正式投入运营。搬迁完成后，各亚专业科室床位使用率提升较快，门诊量和手术量均实现较快增长，持续处于盈利状态。新院区同时作为国家药物/器械临床试验机构设置了研究性病房，可开展新药、新器械的安全性和有效性验证，为脑机接口等前沿技术的临床转化提供硬件基础。
    联合清华共建脑机精准医学研究中心，临床验证阶段已启动
    在脑科学发展方面，公司下属北京三博与清华大学（生物医学工程学院）开展合作，双方共同成立脑机精准医学联合研究中心，目前合作在持续推进中。公司还通过参与设立脑科学创新基金，进行相关产业投资和业务协同布局，不断提升临床诊疗水平和科技赋能。脑机接口技术在神经医疗领域有较大应用空间，公司依托在神经外科领域中积累的临床场景与诊疗经验，为脑机接口手术提供支撑，目前应用端处于初步实验验证阶段，包括招募实验患者、做课题和适应症研究。随着脑机接口被列入"十五五"产业战略及国家医保局推进相关服务价格设立，公司作为国内神经外科临床资源最丰富的民营医疗集团之一，有望成为脑机接口商业化落地的重要民营临床承接平台。
    投资建议
    我们认为，公司当前利润承压的本质是北京旗舰搬迁与多院区集中投产的阶段性代价，随着北京新院门诊手术量持续爬坡、昆明及西安逐步跨过盈亏平衡线，收入规模效应有望在未来推动利润拐点确立。公司作为中国最大民营神经专科医疗集团，具备承接脑机接口技术从实验室走向注册临床的通道价值，这一稀缺卡位在BCI产业化提速、医保定价机制落地的大背景下，或迎来持续增长。预计公司2026-2028年的营业收入分别为20.12亿元、23.29亿元、26.74亿元；归母净利润分别为0.84亿元、1.28亿元、1.74亿元，对应目前PE分别为133.16X/87.99X/64.51X，给予“买入”评级。
    风险提示
    新建院区业务爬坡不及预期、医保政策调整、核心医疗人才流失、脑机接口临床研究及商业化进展不及预期

精密医疗组件龙头复苏在即，脑机接口打开成长新空间

美好医疗(301363)
    【内容摘要】
    精密医疗组件平台型企业，全球化布局构筑深厚壁垒
    公司是国内领先的精密医疗组件制造商，主营业务涵盖呼吸管理与监护类（占比61.51%）、家用及消费电子类（占比14.40%）、五官及神经类、其他医疗器械类及智能装备与技术服务五大板块。公司深度绑定全球头部医疗器械厂商，境外收入占比达84.20%，直销模式占比98.43%，形成了从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。公司产品销售以外销为主，国内销售和自主产品销售占比较小，现阶段不涉及集采风险。公司已在马来西亚建厂运营十余年，2025年马来西亚三期产业基地的研发办公及生产厂房已建成并逐步投入使用，形成国内外双线产能协同布局。
    2025年业绩短期承压，2026Q1强劲复苏信号已现
    2025年公司实现营收16.25亿元（+1.96%），归母净利润2.83亿元（-22.18%），利润端下滑主要受关税扰动及出口管制的影响。但从季度趋势看，2025年Q1-Q4单季营收分别为2.96/4.37/4.62/4.31亿元，呈逐季向上态势。2026年一季度，公司实现营收4.03亿元（+36.29%），归母净利润0.57亿元（+9.27%），经营活动现金流净额0.71亿元（+4588.75%），经营恢复态势显著。公司表示目前在手订单充足且态势良好，现有产能与订单需求相匹配，整体产能利用率处于较高水平。全球呼吸机市场去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件产品出货量保持稳步增长态势，产品单价基本保持稳定。
    血糖管理多产品线齐放量，减肥笔订单落地打开增长新极
    在血糖管理领域，公司已构建可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备全链条自主生产能力。公司为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付并稳定供应；公司已与国际客户签订减肥笔订单，相关自动化产线预计2026年正式投产。此外，公司较早布局CGM（连续血糖监测）相关产品研发，2025年二季度起CGM产品进入批量交付阶段，目前已处于稳定放量期，2026年产能规模将进一步释放。
    脑机接口关键供应商卡位，人形机器人布局前瞻启动
    公司作为脑机接口领域的关键供应商，为下游客户提供覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线的全品类技术与产品支持。在侵入式脑机接口领域，公司依托与全球人工植入耳蜗头部客户长达多年的深度合作积累，不断提升植入体组件的长期稳定性与生物相容性，积极推进材料安全性及排异反应等方面的测试与优化工作。人工耳蜗业务受关税影响的因素已基本消除，公司已按照正常交货节奏给客户提供产品和服务。在人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极布局，结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。
    投资建议
    我们认为，伴随呼吸机去库存周期结束带动主业恢复增长、减肥笔产线投产贡献增量收入、CGM产品持续放量，以及脑机接口与机器人方向的前瞻布局逐步落地，公司有望迎来业绩拐点，开启新一轮成长周期。预计公司2026-2028年的营业收入分别为19.98亿元、23.61亿元、27.22亿元；归母净利润分别为3.27亿元、4.25亿元、5.25亿元，对应目前PE分别为39.26X/30.22X/24.47X，给予“买入”评级。
    风险提示
    汇率大幅波动、减肥笔产线投产进度不及预期、下游客户订单波动、脑机接口及机器人业务拓展不及预期

中小盘信息更新：携手北大共建量子实验室，CMOS伊辛机产业化可期

罗普特(688619)
    携手北京大学共建联合实验室，攻坚伊辛计算落地
    近日，罗普特披露，公司携手北京大学深圳研究生院共建量子技术联合实验室，推动CMOS伊辛机的应用落地。其中，罗普特负责输出产业端资源，覆盖工程化落地、行业场景、供应链与商业化渠道；北京大学苏钰淇科研团队聚焦底层技术攻关，重点瞄准打通CMOS量子技术“算法优化—架构设计—硬件落地”的全技术链条。考虑到公司客户需求延迟及部分项目工期较长，我们下调盈利预测，归母净利润从2026-2027年0.60/1.10亿元下调至2026-2028年-0.55/0.52/0.97亿元，当前股价对应2027-2028年PE分别为49.8/26.7倍。我们持续看好公司大模型一体机、行业专用机器人等产品迎来业务放量，维持“买入”评级。
    CMOS伊辛机可降低量子计算成本，兼具可行性与商业价值
    伊辛计算是量子计算领域的重要分支，是面向组合优化场景的全新计算范式，在金融投资、生物医药、人工智能等多个领域具备重要应用价值。伊辛计算有两大主流技术路线，一类是以超导量子比特为介质的量子伊辛机，另一类是以光学器件或芯片为介质的光学伊辛机。相较于传统技术路径，联合实验室突破性地采用基于CMOS技术的伊辛机架构，核心优势在于可借助全球半导体产业现有的制造基础设施实现规模化量产，从而降低量子计算机的成本，是当前量子计算产业化进程中兼具技术可行性与商业价值的稀缺路线。
    卡位科技前沿赛道，抢占量子计算产业化红利
    公司此前已布局信息安全领域的量子加密算法技术，并落地标杆项目。此次与北大成立联合实验室，是其加码量子科技赛道的又一重要布局。实验室团队已发布全数字存算一体CMOS伊辛机，系列成果已发表于ISSCC、VLSI、JSSC等顶级会议与期刊，远期目标着眼于CMOS量子芯片的量产与通用算力渗透。技术商业化落地后，公司将充分受益于量子计算的赛道扩容红利。
    风险提示：下游市场需求波动风险、技术更新迭代风险。

BC双驱动，奶酪龙头再启高增长

妙可蓝多(600882)
    2026年奶酪需求处于“缓慢、分层、结构性复苏”阶段，行业最困难的库存和价格竞争阶段已逐步过去，前期压制行业发展的核心负面因素已逐步消解。一是行业竞争格局优化，中小品牌因产品同质化、渠道弱势逐步退出市场，无序价格战基本结束，行业盈利环境改善；二是渠道库存回归健康水平，经过2024-2025年的持续去库存，终端渠道库存周转效率提升；三是消费信心持续回暖，奶茶、西餐等餐饮端应用场景的增多，奶酪需求也持续增加。
    在这个过程中，我们看到头部企业呈现快于行业的恢复势头，且头部企业的市场占有率与其他竞争对手进一步拉大。妙可蓝多作为行业的头部企业，呈现出优于竞争对手的表现，随着蒙牛将旗下奶酪业务全部整合到妙可蓝多旗下，公司B端业务能力得到整体提升。同时，公司在C端与平价零食体系合作，借助平价零食体系成功向三四线城市渗透。
    妙可蓝多的增长框架可以概括为“一块基本盘、两条增长线、一个长期期权”。基本盘是儿童奶酪棒及即食营养业务；第一条增长线是成人休闲和家庭餐桌，提高C端人群与频次；第二条增长线是餐饮工业，扩大B端客户与产品组合；长期期权是乳清蛋白和功能营养，提高产业链附加值。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计2026年公司实现销售收入66.80亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长201.26%，实现EPS0.66元，当前股价对应PE33倍。用2026年预测净利润计算的净利率为5%，与乳制品行业龙头企业相比净利率水平偏低，认为公司净利率有继续向上修复空间，所以给予50倍目标PE，目标价33元，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观需求恢复不及预期，行业需求复苏不及预期，公司B端和C端发展不及预期，原材料成本出现大幅波动等。

电梯筑底储能蓄力，双轮驱动迎成长新局

同力天启(605286)
    投资要点
    推荐逻辑：1）传统电梯部件业务现金流稳健、份额领先，2025年电梯零部件营收16.98亿元，同比增长3.11%，为公司向储能与新能源业务转型提供强有力的资金流与基本盘支撑。2）新型储能市场迎来超高增速，新型储能累计装机规模在2019-2025年增长约84倍，随着新增并网项目规模的快速增长，公司新能源运营业务有望有效平滑业绩波动，带来业绩增量。3）算电协同前瞻布局，积极切入“算力+电力”协同领域，在源网荷储一体化趋势下，打开成长空间。
    同力天启立足电梯零部件主业，正进入“电梯+新能源”双主业格局转型期。其业务覆盖了扶梯部件、直梯部件等电梯零部件和储能相关多个场景，2025年业绩受转型影响阶段性承压，营收为21.45亿元，较上年同期下降15.08%，归母净利润为1.99亿元，同步下降19.37%。公司正进入新能源转型期的关键节点，2025年新能源业务占比已达20%，管理层稳定，董事兰云鹏拥有十余年光伏、储能新能源研发与企业管理经历，现任储能核心子公司天启鸿源董事长，天启鸿源在2025年底维持授权和正在审查中的专利有33项核心技术涉及储能领域。
    在刚需爆发与政策导向下，我国新型储能产业正跨入高速成长周期。中国电力储能累计装机从2019年的32.4GW快速增长至2025年的213.3GW，总规模增长约5.6倍，其中新型储能累计装机规模呈指数级扩张，在2019-2025年规模从1.7GW增长至144.7GW。另外，2025年我国新增并网的新型储能项目共2735个（含标段），总规模达到65.77GW、190.02GWh，能量容量同比增长70%。伴随新型储能并网规模的快速放量，公司有望将行业的高增长红利转化为公司在新能源业务上的先发优势，重塑其未来的估值格局。
    同力天启深度聚焦“算电协同”前沿，依托示范项目落地开启全新成长极。国家正加速将“算力与电力协同”上升为“十五五”规划战略高度，算力能耗呈爆发式增长，中国人工智能数据中心IT能耗已由2024年的55.1TWh快速增至2025年的77.7TWh。公司前瞻性切入算电协同赛道，目前已在承德航天天启、庆阳、杭州鑫蜂维零碳智算园区等多地实现示范项目的实质性落地与战略布局。
    盈利预测与投资建议：随着公司新型储能系统集成产能加速落地、中国能建大额集采订单步入密集交付结转期，加之与地方政府及电信运营商合作的“算电协同”项目多维放量，预计未来三年归母净利润复合增长率为52.31%，给予2026年30xPE，对应目标价为44.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；行业增速放缓风险；市场竞争风险；产品质量控制风险；安全生产风险；储能电力市场运行机制有待完善；储能电站安全运行风险；绿电增长速度与储能技术发展不均衡；盈利预测假设不成立的风险。

2026年半年报点评：氨纶与己二酸修复共振，公司业绩显著回升

华峰化学(002064)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入141.7亿元，同比+17%；归母净利润19.8亿元，同比+102%；扣非归母净利润19.7亿元，同比+118%。其中二季度单季度实现营业收入74.0亿元，同比+27%，环比+9%；归母净利润13.1亿元，同比+174%，环比+97%；扣非归母净利润12.4亿元，同比+179%、环比+70%。
    20多年发展历史，深耕聚氨酯产业。华峰化学成立于1999年，2006年上市，为华峰集团控股子公司，深耕聚氨酯产业链，主营氨纶纤维、聚氨酯原液、精己二酸研发生产，在浙江瑞安、重庆涪陵双基地布局，并设土耳其等境外子公司，是全球聚氨酯制品材料行业龙头企业。截至2026年6月，公司氨纶产能47.5万吨、己二酸135.5万吨、聚氨酯原液52万吨，三大产品产量均居全球第一，荣获全球化纤行业首家“灯塔工厂”荣誉。
    主要产品氨纶与己二酸价格修复，公司业绩显著改善。受供给出清、成本支撑、需求扩容等因素叠加，氨纶产业底层逻辑持续优化，为行业复苏奠定了基础。根据百川盈孚，截至2026年8月4日，氨纶主要产品40D市场均价提升至28200元/吨（同比+22.61%）。己二酸市场均价为8216元/吨（同比+14.11%）。2026上半年，公司化学纤维（氨纶）、化工新材料及基础化工（己二酸为主）产品分别实现收入53.9、27.6、54.2亿元，同比分别+27.8%、-0.3%、+21.1%；毛利率分别为22.0%、24.4%、21.2%，同比分别+3.4pp、+3.6pp、+16.9pp。
    新建项目逐步落地，进一步打开成长空间。根据公司公告，总投资36亿元的20万吨高性能低碳化数智化氨纶项目分两期实施，第一期10万吨，建设期预计36个月；第二期10万吨，建设期预计24个月，根据公司3月投关记录，项目处于前期项目行政审批阶段。同时根据公司4月投关记录，5万吨高品质差别化氨纶项目处于前期办证阶段，投产后公司氨纶规模将进一步扩大，有利于巩固和扩大公司市场占有率。
    盈利预测与投资建议：公司是全球聚氨酯制品材料龙头企业，深耕聚氨酯产业链多年，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为37%，给予2026年20倍PE，目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险；原材料价格波动风险；新增产能建设及项目推进不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。

海外储能放量，组件毛利转正

天合光能(688599)
    8月6日公司披露2026年中报，2026年上半年实现营收320亿元，同增3%；实现归母净利润-2.7亿元，同比减亏90.8%；实现扣非归母净利润-28.9亿元，同比减亏2.2%；非经常损益主要为公司部分处置前期持有T1股票产生的投资收益及公允价值变动收益。
    经营分析
    储能海外出货高增带动盈利转正，充足在手订单有望支撑量利齐增。上半年公司储能系统出货超5GWh、同比增长188%，2026年初以来公司储能新签订单超16GWh，充足在手订单为实现全年16GWh的出货目标提供了有利支撑。公司海外市场拓展效果显著，欧洲、亚太区域出货高增，拉美区域完成智利多个项目超1.2GWh订单交付，带动上半年毛利率提升至21%；公司海外市场订单占比由2025年的65%提升至26H1的95%以上，随海外高毛利订单陆续交付，公司储能业务有望实现量利齐增。
    组件毛利转正，前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层。上半年公司光伏组件出货量超25GW，通过构建TOPCon3.0与THBC“双轮驱动”技术战略，公司深耕高价值市场，组件业务高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善，上半年组件业务毛利率转正至1.27%。此外，公司前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层，自主研发叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
    系统解决方案能力持续提升，推进AI绿色算力探索。公司致力于成为智慧能源解决方案及运营商，分布式系统业务主动开拓新业务场景，电站项目开发、销售量较2025年同期实现大幅增长，发电与数字化运维业务维持较高毛利率水平。依托在光储一体化领域的显著优势，公司系统性构建“发-输-用-储”全链条协同能力，上半年针对AIDC场景解决方案进行“绿电直连+多级储能+算电协同+算力基础设施+算力运营”一体化商业模式的探索，全力开辟从绿色电力到AI绿色算力的价值跃升之路。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-12.1、23.6、50.3亿元。公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

灌流器承压筑底，新品放量出海蓄势

健帆生物(300529)
    业绩简评
    2026年8月6日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入10.32亿元，同比-9%；归母净利润3.82亿元，同比-2%；扣非归母净利润3.55亿元，同比-5%。从单Q2情况来看，公司实现收入4.72亿元，同比-20%；归母净利润1.61亿元，同比-20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比-22%。
    经营分析
    血液灌流器销售短暂承压，综合盈利能力及现金流稳定。受行业需求波动及市场竞争加剧等外部因素影响，公司整体收入同比下降。核心产品血液灌流器实现收入8.68亿元，同比-10.02%。上半年公司经营性现金流量净额4.11亿元超出当期归母净利润，现金流及利润质量保持在高质量水平。公司综合毛利率78.46%，净利率37%，整体盈利能力保持强健。
    KHA系列产品实现放量，有望成为公司新主力。公司新品拓展取得良好成效，专用于维持性血液透析患者的KHA系列血液灌流器产品已覆盖超过1000家医院，2026年上半年实现KHA系列产品实现销售收入1.57亿元，同比增长96.59%:实现销量64.7万支，同比增长299.7%，占公司整体销售比重为15.23%，占比较去年同期增长8.18个百分点。
    积极拓展海外市场，产品加速临床应用。公司上半年海外实现销售收入4155万元，同比增长20.37%。截至中报披露公司产品已累计销售至101个国家，在海外2000多家医院临床应用。公司持续深耕海外市场，结合不同国家实际情况制定不同市场推广策略，并聚焦渠道拓展，综合实现海外收入的同比增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.17、7.06、8.16亿元，同比+16%、+14%、+16%，现价对应PE为23、20、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

美国市场表现亮眼，实体瘤研发高效推进

百济神州(688235)
    事件
    公司公布26H1美股财报，上半年收入32.2亿美元（+32.3%）、其中产品收入31.7亿美元（+31.4%），净利润4.6亿美元（+385.8%）；26Q2收入17.1亿美元（+29.6%）、其中产品收入16.8亿美元（+29.0%），净利润2.4亿美元（+151.3%）。业绩符合预期。
    同时公司公告26年全年收入指引从此前的63-65亿美元上调至66-68亿美元，全年GAAP经营利润从此前的7.5-8.5亿美元上调至10-11亿美元，非GAAP经营利润从14.5-15.5亿美元上调至17-18亿美元。全年指引超预期。
    核心观点
    泽布替尼美国市场表现亮眼，非CLL适应症贡献显著
    拆分来看，泽布替尼26Q2收入12.5亿美元（+31.4%，环比+14.0%，Q1发货节奏导致基数低，与25Q2趋势类似），其中美国8.9亿美元（+30.5%，环比+17.3%）、欧洲2.0亿美元（+30.0%，环比+7.2%）、中国0.97亿美元（+16.8%，环比+3.4%）、ROW0.6亿美元（+92.0%，环比+8.9%）。预计泽布替尼CLL市场仍保持稳固的领先地位，非CLL适应症如MCL等贡献超预期。
    其他产品方面，替雷利珠单抗26Q2收入2.3亿美元（+18.1%，环比+10.8%）；国内安进产品收入1.6亿美元（+24.5%）。
    毛利率环比稳定，费用率同比持续改善
    26Q2产品毛利率89.6%（+2.3pct，环比+0.9pct）、销售管理费用率34.8%（-6.1pct，环比-1.9pct）、研发费用率35.9%（-4.0pct，环比+0.1pct）。Q2净利率13.9%（+6.7pct，环比-1.1pct）。
    血液瘤产品管线顺利推进，实体瘤管线催化丰富
    血液瘤持续丰富新适应症。泽布替尼联合利妥昔单抗对比BR方案用于1L MCL的III期MANGROVE试验已读出PFS HR=0.57，预计26H2递交sNDA。索托克拉用于r/rMCL已获得FDA批准上市。ZS固定剂量方案对比VO方案的III期用于TN CLL的III期Celestial301试验uMRD终点未显示统计学优效性，试验将继续推进至主要PFS分析。BTK CDAC用于r/rCLL的潜在加速批准NDA预计26H2递交；对比Pirto用于r/rCLL的III期CaDAnCe-304试验预计27年初完成入组；27年启动+索托克拉用于r/rCLL的III期试验。
    实体瘤研发高效推进。CDK4抑制剂用于1L HR+/Her2-BC的III期试验完成FPI。GPC3/4-1BB双抗用于3L+HCC的国内潜在注册性队列完成入组（2.5mo完成）、用于2L HCC的III期试验预计年底完成FPI。PD-1/VEGF/CTLA-4三抗完成I期试验FPI。B7H4ADC用于1L卵巢癌维持治疗的III期试验预计26H2启动。PRMT5抑制剂、CEA ADC用于NSCLC的III期试验预计27年启动。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为474.7/564.9/646.7亿元，同比增长24.2%/19.0%/14.5%；归母净利润为56.3/78.4/103.3亿元，同比增长285.4%/39.4%/31.7%，对应PE为77/55/42倍。公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

商业化产品快速放量，研发全面开花

泽璟制药(688266)
    事件
    公司公布26年半年报，上半年收入为12.1亿元（+220.9%），归母净利润为6.4亿元（-979.1%），扣非归母净利润为6.2亿元（-0.0%）。26Q2收入为3.0亿元（+44.2%），归母净利润为0.1亿元（-116.6%），扣非归母净利润为-0.2亿元（-0.0%）。业绩符合预期。
    核心观点
    商业化产品持续放量，步入稳定增长收获期
    26H1商业化产品销售收入稳健增长，同比增长44.3%至5.4亿元，对应26Q2产品销售收入约2.98亿元，环比26Q1的2.52亿元增长约18%，内生增长动力强劲。公司4款已上市产品销售稳步增长。多纳非尼覆盖超2400家医院；重组人凝血酶和吉卡昔替尼（骨髓纤维化）处于进入医保后的快速放量阶段，吉卡昔替尼重度斑秃新适应症于26/06获批上市，AD和AS适应症也处于pre-NDA阶段，打开自免领域空间。注射用人促甲状腺素β于26/01获批上市，与默克合作推广，渠道铺设和医院准入正积极推进。
    规模效益逐步显现，Q2单季度经营性盈利
    26Q2毛利率为87.5%（-3.2pct），受益于商业化产品放量，期间费用率合计同比降低19.5pct至90.0%，销售、管理和研发费用率均有较大幅度改善；Q2净利率为2.5%，首次实现经营性盈利（依靠产品销售）。
    核心在研管线快速推进，早研梯队完整
    DLL3三抗ZG006已成功收到与艾伯维合作的首付款，预计26H2与PD-L1+SEZ6ADC的联合疗法的全球临床有望启动；国内用于3L+SCLC、2L SCLC以及NEC的关键/III期试验均顺利入组。
    PD-1/TIGIT双抗ZG005联合贝伐珠单抗已于ASCO2026公布对比信迪利单抗联合贝伐珠单抗用于1L HCC的II期试验数据，10/20mpk剂量组mPFS分别为NR/11.2mo，相较于对照组的6.7mo，HR=0.41/0.35，展示出BIC潜力。其用于1L HCC和1L NEC的III期试验已启动。
    早研方面，公司围绕实体瘤持续扩充创新候选药物管线，ZGGS18（VEGF/TGF-β融合蛋白）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT双抗）、ZG2001（泛KRAS突变抑制剂）及ZG0895（TLR8激动剂）已在国内顺利完成I期剂量递增试验并获得美国IND批件。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为18.3/19.3/25.0亿元，同比增长125.3%/5.7%/29.6%；归母净利润为4.9/4.2/6.3亿元，同比增长400.5%/-14.3%/51.2%，对应PE为58/68/45倍。公司商业化产品矩阵处于放量期，在研双/多抗临床数据优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

TDI价格重回景气区间，公司盈利有望提升

沧州大化(600230)
    TDI价格和盈利显著反弹
    今年以来，受中东冲突等因素影响，TDI价格经历较大波动。2025年国内TDI均价约在13067元/吨，TDI-0.59*甲苯价差约为9785元/吨。今年美以伊战争期间，国内TDI价格一度在4月7日冲高至20000元/吨，TDI-甲苯价差达到15283元/吨，此后价格价差逐步回落。至6月7日TDI价格14300元/吨，TDI甲苯价差10365元/吨。6月中旬以来受需求转暖等多方面因素拉动，国内TDI价格稳步上行至8月4日的17300元/吨，TDI-甲苯价差反弹至13479元/吨，TDI价格和盈利盈利修复至近5年来较高水平，TDI-甲苯价差较6月均值上涨2385元/吨。
    三季度供应趋紧，行情或继续看涨
    从供给侧看，TDI行业近5年来供应商集中度大幅提升，行业格局进一步优化；近期新疆、甘肃、山东等地主力TDI装置接续有检修计划或临时停车，供给端收缩预期较为明显；从需求侧看，三季度为TDI在内的多种化工品传统消费旺季，且今年以来TDI出口保持高增长，6月出口量达5.66万吨，同比增长17.72%。总体看来三季度供应将继续趋紧。
    公司拥有16万吨/年TDI产能，是国内主要TDI生产企业之一，或将受益于本轮TDI价格的修复反弹。
    风险提示：
    TDI价格上涨不及预期；下游需求下滑；原油价格大幅波动。

AI驱动测试需求扩容，独立测试龙头迎修复成长

利扬芯片(688135)
    投资逻辑
    公司深耕独立第三方集成电路测试，收入重回增长、盈利进入修复通道。公司以晶圆测试和成品测试为核心业务，并通过“一体两翼”战略向晶圆磨切及光谱芯片工艺服务延伸。2025年公司实现营业收入6.18亿元，同比增长26.69%，归母净利润为-0.09亿元，较2024年的-0.62亿元显著减亏；2026Q1实现营业收入1.66亿元，同比增长27.87%，归母净利润0.03亿元。公司2026年1月拟定增募资9.7亿元用于集成电路测试等项目的投资。
    芯片数量与单颗测试价值量同步提升，独立第三方测试迎来结构性成长。AI、高性能计算、存储和汽车电子芯片持续向先进制程、Chiplet及异构集成演进，推动测试内容升级。国内独立测试厂商凭借定制化方案开发、柔性产能及测试结果独立性，有望承接更多本土测试需求。测试行业触底复苏，中国台湾地区IC测试产业在经历2023年周期调整后已恢复增长，2025年以来季度产值保持同比双位数增长，2026Q1同比增长24.5%
    “一体两翼”延伸服务边界，新业务提供中长期增量。公司左翼围绕晶圆激光开槽、隐切和减薄等后道加工技术展开，晶圆磨切业务收入由2024年的849万元增长至2025年的1537万元；右翼通过控股子公司与叠铖光电合作推进光谱芯片晶圆异质叠层及测试服务，相关产品已完成核心工艺攻关、全工艺点亮及矿场卡车场景演示。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026—2028年分别实现营业收入8.07亿元、9.87亿元和11.80亿元，同比增长30.56%、22.20%和19.56%；归母净利润分别为0.09亿元、0.41亿元和0.79亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游芯片景气度波动及测试需求不及预期的风险；重点客户订单波动及新客户导入不及预期的风险；新增产能利用率提升及固定成本摊薄不及预期的风险；晶圆磨切、光谱芯片等新业务商业化进展不及预期的风险；技术研发与高端测试能力升级不及预期的风险；市场竞争加剧及测试价格下降导致毛利率承压的风险；资产负债率偏高的风险。

独行快，同行远

传音控股(688036)
    投资要点
    公司半年度业绩表现亮眼。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026年半年度实现营业收入为356.57亿元左右，比上年同期增加65.79亿元左右，同比增长22.63%左右。预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润17.56亿元左右，比上年同期增加5.44亿元左右，同比增长44.82%左右。预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.32亿元左右，比上年同期增加6.34亿元左右，同比增长70.71%左右。2026年上半年，由于存储价格持续增长，公司根据成本变化和市场竞争策略相应做了产品价格调整，公司根据存储上涨情况进行产品定价，公司智能手机产品平均销售价格上涨较多，因此，在公司智能手机销量同比下降情况下，公司收入有所增长。而成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升。
    公司积极实施多元化战略布局，打开公司成长空间。公司在新兴市场开展了数码配件、家用电器、储能等扩品类业务。公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，积累了较好的用户基础。多品牌战略覆盖了非洲不同的消费群，对进入非洲的单一品牌而言，形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位。在产品端，公司紧密围绕新兴市场用户痛点，专注打造兼具创新性与高性价比的差异化智能产品，持续提升用户体验与产品口碑。在渠道端，公司重点优化独立站、电商平台以及社交媒体运营，持续深化数字化变革以打造“线下+线上”立体布局，推进重点市场的零售布局，有效提升用户触达与品牌认知，推动扩品类业务向AI智能化、本地场景化方向纵深发展，构建完善的AIoT智能生态。
    加速移动互联产品创新，“软硬协同”长期价值逐步释放。公司依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。目前，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、感知调度、本地化小语种语音识别、AI环境声降噪、AI声纹降噪、画质增强等技术。同时，公司手机均搭载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的手机智能终端操作系统（传音OS），深度洞察新兴市场用户在社交、效率办公、影音等场景体验构建，围绕传音OS，开发了应用商店、广告分发平台、手机管家等应用程序。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入705/802/911亿元，分别实现归母净利润34/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

毛利率环比修复，AI+汽车电子驱动成长

顺络电子(002138)
    投资要点
    营收稳步增长，毛利率持续修复。公司消费电子传统业务稳健增长；储能受益下游高景气收入显著提升，汽车电子、数据中心等新兴战略业务保持高速增长，上半年实现营收38.59亿元，同比+19.67%，归母净利润4.47亿元，同比-7.98%，毛利率33.59%，同比-3.09pct。单季度看，Q2实现营收21.74亿元，同比+23.26%、环比+29.02%；归母净利润2.69亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，单季度毛利率34.41%，同比-2.37pct、环比+1.87pct，2025年下半年以来金属原材料采购价大幅上行，持续压制毛利率，公司通过内部优化、消耗前期库存对冲成本，同时积极与客户协商共担后续成本压力，预计后续毛利率将持续修复。
    AI相关业务蓄势放量，汽车电子高增长。AI驱动数据中心、存储行业景气上行，AI服务器拉动钽电容、AI/TLVR电感需求，光模块向1.6T、CPO迭代带动氮化铝陶瓷基板、HTCC陶瓷管壳等精密陶瓷配套需求。公司前瞻布局上述赛道，与头部客户开展合作，AI、TLVR电感订单快速扩张，新型钽电容逐步认证，陶瓷类产品蓄势待发，AI业务有望成为重要增长支柱，预计今年营收快速增长。消费电子上半年受存储涨价影响终端需求偏弱，公司优化产品结构、深化客户合作，稳固传统业务基本盘；在国内车市整体放缓环境下，公司汽车电子收入同比增长超30%，产品实力与客户渗透率持续提升。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

AI金属粉体持续扩产，MLCC价格上涨

博迁新材(605376)
    事件描述
    7月22日，公司公告，新增投资纳米金属镍粉精细化分级扩产项目、200nm及以下镍粉精细分级扩产项目、年产600吨超细金属粉体材料项目，总投资金额约2亿元。
    7月31日，财联社引用朝鲜日报消息，三星电机近日已向销售合作伙伴发出通知，自8月1日起，MLCC产品出货价格将在现行基础上统一上调30%。
    事件点评
    AI机柜需求增长，推升MLCC行业价格普涨。除了三星电机之外，近2个月其他MLCC厂商国巨、华新科、太阳诱电均有提价或提价预期，根源在于AI带来的高端MLCC需求飙升。根据TrendForce报道，AI服务器所需的MLCC远远超过传统硬件，单个AI机柜需要多达44万个单元，是标准服务器的8到10倍。三星电机表示过去几个月全球电子产业出现结构性需求增长，虽然公司持续提升生产效率并扩大产线规模，但供应链压力已超出可承受水平。三星电机的MLCC销售策略正迅速从季度报价转向锁定长期协议（LTA），到7月底三星电机的AIMLCCLTA客户群已扩展至10多个，涵盖全球超大规模企业和顶级无晶圆厂芯片制造商。仅在7月公司就披露了约7450亿韩元的AI服务器MLCCLTA，交付时间锁定至2027年。
    公司新一轮扩产已经开启，应对MLCC镍粉供不应求。博迁新材为进一步响应客户需求、夯实市场竞争优势，结合公司当前经营现状及中长期发展规划，拟扩产年产600吨超细金属粉体材料项目。公司在去年下半年扩产1200吨，今年4月扩产640吨的基础上继续扩产，我们预计公司之前扩产产能已经基本被客户锁定。7月开始英伟达的VeraRubin已经开始出货，下半年高端高容MLCC将形成实质性需求增长，公司供应的核心原材料纳米镍粉产品需求有望持续超预期。
    投资建议
    考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.3亿元、15.9亿元、22.6亿元，对应公司8月5日收盘价157.65元，相当于2027年26倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

业绩快速增长，行业需求保持向好

智微智能(001339)
    公司发布2026年中报，营业收入30.50亿元，同比增长56.64%；归母净利润3.88亿元，同比增长281.92%；扣非后的归母净利润3.72亿元，同比增长324.60%。
    智算业务和ICT基础设施共同推动业绩快速增长。2026年上半年，公司毛利率为39.52%，同比增加了15.12pct；净利润率22.16%，同比增加了12.85pct。分业务来看：行业终端收入11.68亿元，同比增长了12.03%；ICT基础设施收入4.86亿元，同比增长58.33%；智算业务10.30亿元，同比增长245.51%，毛利率83.72%，带动公司整体毛利率上升；工业物联网收入1.66亿元，同比增长14.33%；其他业务1.99亿元，同比增长29.72%。
    定增加码智算业务。2026年6月2日，公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集28.7亿元，主要用于智算中心建设及运营项目。2026年6月22日，公司公告同意公司及子公司向银行等金融机构申请增加综合授信额度不超过人民币60亿元，总额度不超过人民币260亿元，满足公司生产经营、项目建设等资金的需要。公司公告为满足公司主营业务“智算业务板块”的布局需要，公司拟向多家供应商分批采购服务器及配套设备，总金额不超过人民币40亿元。
    发布Token工厂。2026年7月，公司联合腾云智算、元川微重磅发布“Token工厂”和全栈算力矩阵。目前，Token工厂已正式开启试运营。本次试运营首批面向企业级用户开放服务，深度适配GLM5.2、DeepSeekV4Pro等主流旗舰大模型。
    投资建议：公司智算业务和ICT基础设施业务均处于高速增长态势。预计2026-2028年公司的EPS分别为2.10/3.02/4.13元，维持买入评级。
    风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：Q2业绩大超预期，BDO等项目延期，拟建氨纶产能

华峰化学(002064)
    Q2业绩大超预期，三大板块毛利率均同比增加，维持公司“买入”评级2026年H1，公司实现营收141.67亿元，同比+16.73%，实现归母净利19.83亿元，同比+101.64%。Q2单季度，公司实现营收74.00亿元，同比+27.09%，环比+9.36%，实现归母净利润13.14亿元，环比+96.55%。2026H1，公司氨纶量价齐升，化工新材料、基础化工产品等板块毛利率均同比提升，Q2业绩超预期。氨纶未来新增产能有限，需求增长态势良好，看好氨纶景气度继续上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为42.03（+6.44）、51.09（+5.81）、59.42（+1.85）亿元，EPS分别为0.85（+0.13）、1.03（+0.12）、1.20（+0.04）元，当前股价对应PE分别为13.6、11.2、9.6倍，维持公司“买入”评级。
    Q2氨纶、己二酸价差同比扩大，氨纶产能同环比增长，公司业绩同比大增根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q2，己二酸的平均价格为8,884元/吨，环比+4.51%，同比+22.78%；己二酸平均价差为2,420元/吨，环比-25.22%，同比+2.47%。虽己二酸市场价差环比下滑，但得益于己二酸产量全球第一，公司能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，盈利能力有所提升。Q2氨纶40D平均价格为27,848元/吨，环比+18.39%；氨纶价差为14,110元/吨，环比+26.79%，同比+27.37%。公司在2025年11月新增15万吨氨纶产能，这15万吨氨纶产能已于2026年6月正式投产。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，2026年H1氨纶产能同比增长，公司上半年归母净利迎来量价齐升。
    公司或实施中期分红，调整部分投资项目，拟建氨纶产能打开成长空间公司董事长尤飞煌先生提议以公司未来实施2026年中期利润分配方案的股权登记日的总股本为基数，向全体股东派发现金红利。随着PTMEG、BDO行业竞争加剧，公司决定将“PTMEG项目（二期）”、“一体化项目（一期）”延期至2030年12月。同时公司将在浙江温州投建年产20万吨氨纶新材料扩建项目，公司控股子公司重庆氨纶拟建设“5万吨氨纶扩建项目”，打开公司未来成长空间。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

Q2收入环比提速，净利率大幅改善

百润股份(002568)
    8月4日公司发布半年报，26H1实现营收16.58亿元，同比11.34%；归母净利润4.79亿元，同比23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比27.29%。其中26Q2实现营收8.58亿元，同比14.08%；归母净利润2.62亿元，同比26.35%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+37.13%。
    经营分析
    Q2收入环比提速，预调酒动销持续修复。1）分产品：26H1酒类/香精香料/其他业务收入分别为14.30/1.95/0.32亿元，同比10.23%/15.68%/42.86%。量价拆分来看，26H1酒类业务量/价分别同比+7.82%/2.24%，均实现修复。单拆Q2来看，收入端进一步提速，其中预调酒库存管理得当，持续开发新渠道，动销持续提速。烈酒整体保持稳健，渠道改革持续推进，H2“百利得”小酒、“乐调”系列伏特加及金酒有望放量。2）分渠道：26H1线上/线下渠道分别实现收入1.85/14.40亿元，同比19%/10%。线上渠道高增系即时零售等新渠道扩张；线下大盘维持稳健增长，其中零食量贩渠道加速扩张。3）分地区：华南、华东大本营引领增长，华东/华南/华西/华北26H1收入分别15%/16%/-2%/2%，截止26H1经销商2523家，较年初净增加132家。
    产品结构优化叠加税率调整，净利率大幅提升。26Q2公司毛利率/净利率为71.0%/30.6%，同比持平/+3.0pct。净利率大幅改善系1）产品结构优化，26H1酒类产品/食用香精毛利率分别为70.54%/71.74%，同比+0.1pct/+1.0pct。2）26Q2销售费率为21.5%，同比+2.3pct，同期管理/研发/财务费率分别同比-1.7/-0.1/-0.1pct。费用端，集中“两元乐享”等开盖赢奖活动，但渠道投放更加精细化。3）26Q2税率为16.9%，同比-11.4pct，主要系子公司税率调整导致。
    预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2收入仍有望提速。利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为26/22/19x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

公司信息更新报告：2026H1-ZG006海外授权兑现价值，加速全球化

泽璟制药(688266)
    2026H1公司营收利润高增，ZG006海外授权兑现价值
    2026H1，公司实现营业收入12.05亿元（同比+220.88%），其中ZG006海外授权许可收入6.55亿元，占营业收入54.32%，药品销售收入5.50亿元，占比45.6%，同比增长46.36%；公司实现净利润6.40亿元（同比+946.91%），归母净利润6.40亿元（同比+979.09%）。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入3.00亿元（同比+44.22%），归母净利润为0.074亿元，同比增长116.61%。公司核心商业化产品泽普平于今年1月纳入医保后快速放量，泽普生、泽普凝在医保存续期内亦保持稳定增长，今年新上市产品泽速宁有望贡献新的增量，因此上调2026年盈利预测；但因2027-2028年临床研发及商业化推广投入增加，利润端短期承压，下调2027-2028年盈利预测；预计2026-2028年公司归母净利润为4.93/4.35/6.07亿元（原预计1.96/6.42/9.40亿元），当前股价对应PE为59.2/67.1/48.1倍；公司商业化兑现及后续管线价值释放预期仍较强，维持“买入”评级。
    核心管线ZG006与ZG005迈入关键注册阶段
    ZG006（CD3/DLL3/DLL3TCE）研发稳步推进，针对二线SCLC的关键Ⅲ期临床研究正积极入组，有望于2026年底达到主要研究终点，届时将启动与CDE的NDA沟通；国内联合PD-L1抑制剂用于一线ES-SCLC的Ⅲ期临床已获批件；海外与艾伯维正在协同加速ZG006的全球开发进程。ZG005（PD-1/TIGIT双抗）在一线HCC、神经内分泌肿瘤以及一线及后线宫颈癌的Ⅰ/Ⅱ期试验中已显示出良好疗效。ZG005联合依托泊苷及顺铂一线治疗晚期神经内分泌癌适应症、ZG005联合贝伐珠单抗对比信迪利联合贝伐珠单抗一线治疗晚期HCC适应症均已启动III期临床试验。ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法，蕴藏广阔的市场潜力。
    早研管线已形成多维度、梯队化推进格局
    依托公司成熟的小分子、大分子及复杂重组蛋白三大技术平台，ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZG2001（泛KRAS抑制剂）等分子已完成I期剂量递增临床，ZGGS34（CD3/CD28/MAGE-A17TCE）即将进入更高剂量探索阶段。
    风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

生物资产公允价值驱动利润爆发，实验室业务静待毛利修复

昭衍新药(603127)
    事件
    公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入约6.69亿元至7.39亿元（同比+0%至10.5%），实现归母净利润约6.00亿元至9.00亿元（同比+884.9%至1377.4%），实现扣非归母净利润约5.61亿元至8.42亿元（同比+2334.2%至3551.3%）。
    核心观点
    生物资产公允价值正向变动成为本期业绩爆发的核心驱动力。2026H1生物资产公允价值变动贡献的净利润约7.03亿元至7.77亿元，较2025年同期的0.88亿元大幅提升。作为自有非人灵长类实验模型繁育基地的CRO公司，种群资源优势不仅保障了自身非临床评价业务的供应链安全，更通过公允价值重估直接转化为业绩弹性。
    实验室服务及其他业务保持稳定运营，静待修复。2026H1实验室服务及其他业务净利润约为-1.42亿元至0.65亿元，相较于2025年同期的-0.65亿元有所下滑。这主要受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。2025年全年及2026Q1公司新签订单强劲反弹，随着生物医药行业投融热度企稳回暖，公司实验室业务基本面保持良好稳定，后续实验室业务的毛利拐点值得期待。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为8.91/6.09/7.26亿元，同比增长199.03%/-31.63%/19.16%，对应PE为37/55/46倍。公司是领先的医药研发服务企业，增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

业绩订单加速向上，盈利能力稳定提升

康龙化成(300759)
    事件
    公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入74.72亿元-76.65亿元（同比+16%-19%）；实现归属于上市公司股东的净利润7.29亿元-7.72亿元（同比+4%-10%）；实现扣非归母净利润6.75亿元-7.07亿元（同比+6%-11%）；实现经调整Non-IFRS归母净利润8.84亿元-9.22亿元（同比+17%-22%）。
    核心观点
    二季度增速加快，经调利润率回升。按业绩预告中位值测算，公司单Q2营业收入同比增长19.38%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长22.30%，收入与核心利润增速均较一季度加速。归母净利润增速低于收入增速主要系海外业务架构优化带来的一次性调整支出及非经常性损益同比减少所致，但反应核心经营盈利能力的经调整Non-IFRS的同比增长，凸显核心主业盈利能力的实质性提升。
    新签订单连续两季度高增，小分子CDMO商业化放量逻辑持续兑现。报告期内，公司伴随战略客户持续拓展及小分子CDMO服务项目管线持续向后期推进，上半年新签订单同比增长超过30%，其中小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%，商业化项目管线蓄水池进一步扩容。同时，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，需求端保持强劲，显示其在实验室化学与生物科学领域的全球领先市场份额及客户极高的服务粘性。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为163.72/188.47/216.17亿元，同比增长16.15%/15.11%/14.70%；归母净利润为19.46/27.04/32.40亿元，同比增长16.95%/38.95%/19.84%，对应PE为38/27/23倍。公司是领先的医药研发服务企业，后端业务增长确定性明显，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

2026年中报点评：营收稳健增长，利润短期承压，动保与创新驱动新引擎显现

国邦医药(605507)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收31.42亿元，同比+3.84%，实现归母净利润3.41亿元，同比-25.07%。
    点评：营收稳健增长，利润短期承压，经营性现金流表现亮眼。2026年上半年公司营收保持稳健增长，但利润端受多重因素影响短期承压。利润下滑主要原因包括：一是2026年H1人民币升值导致汇兑损失金额较大，财务费用显著增加；二是核心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未充分体现。三是公司加大销售推广力度，销售费用同比增长37.75%。
    动保业务复苏明确，多板块协同发力。作为全球化的多品种平台型医药制造企业，公司各业务板块发展趋势积极。动保板块受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实。公司凭借规模与成本优势，在行业价格低位持续提升市占率，核心产品氟苯尼考上半年出货量超2,500吨，延续30%以上的高速增长态势。随着主要产品价格自3月下旬起逐步回暖，板块利润弹性有望在下半年释放。医药板块优势地位稳固，特色原料药成为新增长引擎，上半年特色原料药泰拉霉素销量同比大增310%。新业务拓展成效显著，植保业务已成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头供应链；精细化工领域，羟乙基哌嗪已成功中试，向电子化学品领域延伸，为公司打开新的成长曲线。
    研发持续投入，前沿技术突破构筑长期壁垒。2026年上半年公司研发投入0.98亿元，研发费用率达3.13%。公司坚持创新驱动，目前在研项目超70个，累计获得发明专利218项。公司在前沿技术领域取得重要突破，依托全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，并已进入工业化建设阶段，为公司构筑了坚实的技术护城河。公司发布十年战略，力争到2035年实现200亿元销售规模和30亿元净利润，并与光明集团成立产业基金深化产业布局，长期成长路径清晰。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.52元、1.75元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

订单需求释放，带动收入增长与扭亏

美迪西(688202)
    事件
    公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，预计实现营业收入同比增长约40%；利润端强势扭亏为盈，预计实现归母净利润0.42亿元至0.63亿元（同比扭亏，增加0.55亿元至0.77亿元），实现扣非归母净利润0.35亿元至0.53亿元（同比扭亏，增加0.62亿元至0.79亿元）。
    核心观点
    收入快速增长，二季度维持盈利能力复苏趋势。收入端报告期内实现同比增长40%，利润端继一季度实现净利润0.16亿元（上年同期-0.15亿元）后，二季度预计实现归母净利润0.26亿元至0.47亿元（上年同期盈利0.02亿元），同环比均快速复苏。在全球研发需求恢复的背景下，公司前端获客能力显著修复，业务量与定价同步向好、订单储备充足，为后续增长奠定了坚实基础。
    交付效率改善，产能利用率提升带动盈利能力修复。公司依托临床前一体化综合研发平台，深耕海内外市场，向提升项目实施与交付效率倾斜，成效显著。此外，产能利用率跃升有效摊薄单位固定成本，持续优化成本结构。公司深化提质增效管理推动人效稳步提升，经营杠杆加速释放，带动综合毛利率稳步提升。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为16.02/19.80/22.88亿元，同比增长37.75%/23.56%/15.60%；归母净利润为0.74/1.54/1.96亿元，同比增长144.27%/106.74%/27.87%，对应PE为141/68/53倍。公司是领先的医药研发服务企业，盈利能力拐点明确。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

营收利润拐点双至，员工持股计划锚定中长期高成长

朗姿股份(002612)
    事件
    公司近日发布第四期员工持股计划（草案），拟通过大宗交易受让第三期员工持股计划出售的不超942万股（占总股本2.13%）。参与对象不超过149人，其中董高9人、其余均为核心骨干员工。分为两期达成，第一期：①2026-2028年期间，考核期内最高年营收增加额（以2025年营收为基数）45亿触发值（对应最高年份营收105亿）、105亿目标值（对应最高年份营收165亿），②2026-2028年平均净利润率目标值10%（触发值4%）；第二期考核区间延伸至2026-2030年，考核指标相同，凸显管理层对未来五年规划收入与盈利同步扩张的信心、以及对于业务团队如能在更快时间范围内（3年内）提前达成目标的正向奖励引导。
    此前公司发布上半年业绩预告，其归母净利润表观数据受处置若羽臣股票投资收益同比减少、剩余股票公允价值变动损失及高新技术企业资格取消补缴税款三项非经常性因素叠加影响，出现较大幅度同比下降。剔除上述扰动后，26H1日常经营性业务净利润同比增长预计达30%-60%，我们预计医美、服装业务收入端恢复增长，上半年在诸多改革调整措施下，公司营收、利润拐点双至。
    投资要点
    医美业务:上游红利释放驱动利润大幅提升，行业合规构筑护城河，轻医美静待门店打磨扩张
    医美业务占公司收入利润的一半，26H1收入预计实现双位数增长，利润同比增速远快于收入。利润高增主要得益于材料费用率同比下降，带动毛利率显著提升，内部经营管理改善与上游原材料降本共同释放利润弹性。公司在去年底设立集采专项负责人，今年一季度启动与上游供应商的集中议价，二季度开始兑现成果，这一趋势是医美全产业链话语权从上游材料端向中游机构端转移的中期趋势，公司作为头部合规机构率先受益。当前集采仅完成部分品种的谈判，后续仍有进一步降价空间，毛利率改善具有可持续性。
    从门店运营看，成都高新米兰柏羽年度业绩保持较快增长态势，皮肤科客单价较开业初期实现数倍提升。深圳米兰柏羽正在从引流阶段向精准客群运营阶段切换。公司医美板块当前主要依靠同店增长驱动，尚未大规模展店。中长期看，公司正推动医美门店向严肃医疗模式转型，通过调整运营管理模式、提升服务标准、推出联合治疗方案等方式持续提升单店产出，深圳米兰静待盈利、验证高端品牌门店可复制化。此外，轻医美连锁品牌“晶肤”的试点门店进行时、若模型跑通、有望开启轻医美连锁化扩张的新逻辑。
    行业监管趋严，合规龙头受益于集中度提升。2022年11部门联合整治及2023年《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》以来，医美行业监管已从单一牌照准入延伸至税务、广告、服务质量全链条管控。朗姿作为行业内少数严格执行产品、材料正规标准的连锁龙头，凭借合规体系与品牌优势持续受益于集中度提升。
    女装业务：线上方法论全面跑通，线下调整蓄势待发
    线上业务全面突破。内部孵化的线上品牌LANCY FROM25运营模型已全面跑通，2026年618线上增速尤为突出，线上方法论将赋能至朗姿主品牌及其他副线品牌，带动线上业务高增长。线下方面，公司尚未启动大规模渠道结构调整，当前线下门店结构仍以百货为主，在百货渠道持续缺乏客流的行业背景下，公司通过精细化运营实现了同店持平，同时主动关闭低效门店，体现出较强的经营韧性。中长期看，若线下渠道结构重心从百货逐步调整至购物中心，女装业务增速有望进一步抬升。公司已引入外部优秀人才负责线下全渠道调整，首次完整盘货将于2026年秋冬上市，从服装应用场景、搭配度、南北方市场差异等维度进行全面优化。线下虽短期收入承压但边际影响减弱，单店模型持续优化。
    童装业务：体量虽小但增速亮眼，高端品牌持续发力
    公司控股的韩国童装品牌阿卡邦受益于韩国生育率回升，童装业务体量虽小但增速亮眼。童装业务围绕高端品牌持续发力，通过新零售渠道与体验店拓展稳步提升市场覆盖。童装品牌阿卡邦销售占比较高。随着新零售渠道拓展及体验店布局深化，童装业务有望延续高增长态势。
    经营拐点确立，多维度增长抓手清晰，认知差修复可期。透过2026年半年度业绩预告，经营性利润实现突破式增长，各业务板块均处于收入与利润同步扩张阶段。成长空间来看，一方面医美门店运营精细化提升空间广阔，单店产出远未触及天花板，同时轻医美连锁试点门店即将落地，若模型跑通将打开轻医美连锁化扩张新逻辑，另一方面女装线下渠道结构调整即将启动，新负责人秋冬货品首次亮相有望带来四季度积极变化。第四期员工持股计划推出，激励范围显著下沉，核心骨干深度绑定，双指标考核彰显发展信心、中长期指引积极。
    与前两期相比，本次激励范围显著扩大、覆盖层级显著下沉。公司第三期员工持股计划参与员工数量不超过15人，第四期的参与规模实现了数量级的跃升，激励覆盖面更广、颗粒度更细、针对性更强。同时整体目标定位积极，2026至2030年期间营收目标冲刺165亿、净利润率从当前水平向10%目标迈进，双指标梯度设计兼顾了激励确定性与成长挑战性，凸显管理层对未来五年收入与盈利同步扩张的确定性信心。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为69.7/85.18/105.27亿元，同比+16.12%/22.2%/23.59%，预计2026-2028年归母净利润分别为3.24/5.4/6.89亿元，同比-67.58%/+66.58%/+27.56%，对应当前股价PE估值分别为20/12/10倍，考虑到经营性利润（扣非净利润）更能反映出内在价值，2026-2028年扣非净利润分别为3.98/5/6.64亿，同比+48%/26%/33%，对应2026年估值16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    医美行业监管政策变化超预期；新开门店培育期延长；上游原材料价格波动；消费复苏不及预期；股票公允价值继续波动。

加速射频电源产业化，打造等离子体工艺部件平台

恒运昌(688785)
    投资要点
    等离子体工艺核心零部件整体解决方案厂商，持续拓展产品矩阵。2025年公司实现营收5.29亿元，以来自自研产品的收入为主，主要客户为拓荆科技、宏大真空、中微公司、北方华创、微导纳米等。2026Q1公司实现营收1.24亿元。截至公司2025年年度报告披露日，公司持有尚未交付的在手订单共约1.57亿元。作为国内极少数实现批量交付半导体级等离子体射频电源系统的企业，公司已实现对拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商的批量供货。除半导体设备企业外，公司也已通过国内头部晶圆厂的准入审核。此外，公司还在积极推进其他多款等离子体射频电源、匹配器、远程等离子源的后续验证工作。历经十余年，公司先后推出CSL、Bestda、Aspen/Basalt、Cedar四代产品系列等离子体射频电源系统。截至2025年年底，公司第四代等离子体射频电源系统Cedar系列处于验证状态，该产品将射频电源和匹配器整合为一体化平台，配备多个中心阻抗应用、可实现快速数据及大数据采集等功能，可支撑更先进制程。同时，公司还将积极推动主营业务产品向光伏、显示面板、精密光学等领域的拓展，不断提升公司产品性能与质量，并拓宽公司产品品类，致力于成为围绕等离子体工艺提供核心零部件整体解决方案的平台型公司。
    半导体工艺与芯片架构升级，带动射频电源技术迭代与量价齐升。半导体制程持续迭代，薄膜沉积、刻蚀工艺精细度与复杂度不断提升，持续拉高等离子体射频电源系统技术门槛。等离子体射频电源历经多代发展，由早期变压器、电子管搭配固定匹配网络架构，演进为开关电源与自动调谐匹配方案，并进一步走向数模混合、全数字化控制，输出波形从连续波拓展至脉冲信号。在平面器件逼近物理极限、行业转向三维芯片架构的背景下，射频电源成为实现3D芯片制造的关键支撑；随着3D NAND堆叠层数增加、FinFET器件持续微缩，工艺要求持续升级，以高堆叠3D NAND70:1高深宽比刻蚀为例，需要射频电源利用多射频与同步脉冲调控离子能量及表面电荷，实现微秒级功率精准监测与快速调谐。半导体工艺标准持续升级不断丰富等离子体射频电源的工艺体系，拓宽整机厂商工艺窗口，推动该部件在半导体设备中的价值占比上行。全球半导体设备市场规模千亿美元，伴随制程迭代与芯片结构复杂化，刻蚀、薄膜沉积等设备需求稳步增长；等离子体射频电源作为核心零部件，直接决定等离子体浓度、均匀性与稳定性，深刻影响晶圆制造工艺水平、良率与生产效率。下游设备需求扩容叠加工艺持续复杂化，单台刻蚀、沉积设备搭载等离子体射频电源的数量与单机价值占比将同步提升。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入6.49/7.96/9.82亿元，归母净利润分别为1.16/1.63/2.16亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术创新风险，技术人才流失与核心技术泄密的风险，研发投入未取得预期效果的风险，市场竞争地位变化的风险，客户集中的风险，产能无法满足业务发展的风险，半导体行业周期性波动风险，宏观环境风险。

公司首次覆盖报告：全球精细化学品龙头，电子信息化学品成长逻辑加速兑现

新宙邦(300037)
    高端精细化学品平台企业，三大业务协同共振
    新宙邦1996年以电容化学品起家，深耕电子化学品领域三十年，电容化学品全球市占率连续多年位居第一，凭借深耕精细电子化学品的经验积累和技术优势，已突破半导体化学品部分品类，公司电子信息化学品业务有望在AI产业链高景气中实现加速放量。同时，公司锂电电解液出货量连续多年位居行业前列，并通过参股上游产业链，构筑从溶质到添加剂的一体化成本优势。公司在高端氟精细化学品具有领先的技术和产品地位，有望充分受益于半导体显示、数据中心和绿色低碳产业的快速发展。公司三大业务板块协同共振，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为145.95/180.02/207.91亿元，归母净利润为22.18/29.90/38.19亿元，对应当前股价PE为20.7、15.4、12.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    电容化学品全球领跑，AI服务器与半导体国产替代驱动电子化学品高增
    AI服务器功耗大幅提升带动高端铝电解电容需求放量，全球龙头贵弥功、尼吉康均给出积极收入指引，公司电容化学品卡位全球龙头，全球市占率接近50%，有望充分受益于AI算力高景气。半导体化学品方面，公司是2024年半导体冷却液国内本土份额第一，客户已覆盖国内前五大晶圆厂，随着下游晶圆厂扩产及国产化率提升，半导体化学品业务整体进入快速放量阶段。
    3M退出PFAS重塑行业格局，有机氟化学品有望量价齐升
    3M于2025年底全面退出PFAS生产，全球电子级氟化液供给缺口短期内难以弥补，供需格局持续偏紧。有机氟业务是公司盈利能力最好的赛道，随着AI数据中心液冷渗透率加速提升、全球电力设备六氟化硫替代趋势确立，有机氟业务有望迎来量价齐升的中长期成长周期。
    风险提示：竞争激烈风险；技术替代风险；新业务放量不及预期；外汇风险。

公司事件点评报告：小分子D&M保持高速增长，上调全年业绩指引

药明康德(603259)
    事件
    药明康德发布2026年中报：2026年H1营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，归属于上市公司股东的净利润110.8亿元，同比增长%，29.43归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润105.72亿元，同比增长89.39%。
    投资要点
    Q2经营效益持续提升，上调全年业绩指引
    2026Q2单季度公司实现收入164.62亿元，同比增长47.71%，扣非归母净利润62.97亿元，同比增长93.57%，对比2026Q1进一步提速。Q2单季度毛利率和扣非后净利率分别为56.56%和38.25%，较2025年同期分别提升10.21pct和9.06pct。截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。基于订单和效益提升，公司上调2026年全年业绩指引，预计2026年公司整体收入上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%。
    小分子保持高速增长，新分子业务Q2提速
    2026H1化学业务收入249.9亿元，同比增长53.3%,高增长得益于管线分子向后期稳步推进，同期从R到D转化分子155个，新增15个商业化和临床III期项目。小分子D&M业务2026年H1收入149.9亿元，同比增长72.7%，延续了Q1以来的高速增长，高质量分子的持续引流是主要推动因素。2026年以来，美国FDA先后批准了Icotrokinra(2026.03.17)，Orforglipron（2026.04.01)，Enlicitide（2026.07.16）等拥有复杂结构的小分子药物上市。TIDES业务2026年H1收入72.6亿元，同比增长44.3%，对比Q1显著提速。截至2025年底，公司多肽固相合成反应釜（SPPS）总体积已超过10万升，正进一步扩建至13万升，为承接TIDES订单提供产能保障。需求方面，2026年6月美国市场超过8%的处方为GLP-1受体激动剂类药物，自2026年3月以来该比例小幅上升（+5.6%）。
    安评业务持续领先,行景气提升盈利
    2026年H1WuXiTesting1收入24.8亿元，同比增长31.5%,其中，药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太行业领先地位。国内创新药IND数量的持续增长为安评提供景气支撑,新分子种类业务持续发力,毛利率环比持续改善；上半年经调整non-IFRS毛利率同比提升11.3pts至38.6%。
    盈利预测
    上调公司盈利预测，预测公司2026-2028年收入分别为602.14、727.39、832.65亿元，EPS分别为7.15、8.88、10.27元，当前股价对应PE分别为19.8、15.9、13.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    美国相关法案等对公司CDMO业务的影响和冲击；Orforglipron终端销售不达预期；实控人减持风险。

发出商品环比大增，下半年确收有望加速

东方电缆(603606)
    2026年8月4日公司披露半年报，上半年公司实现营收58.0亿元，同比增长30.9%%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长19.4%；其中26Q2公司实现收入29.2亿元，同比增长27.6%，环比增长1.2%，实现归母净利润1.93亿元，同比持平，环比下降48.1%。
    经营分析
    海缆确收略有放缓，存货指标再创新高：Q2公司海底电缆与高压电缆业务实现收入8.74亿元，环比下降41.4%，主要受海缆项目确收节奏影响，截至二季度末，公司存货规模达51.2亿元，创历史新高，从存货结构来看，其中库存商品、发出商品账面价值分别为23.0、16.0亿元，分别环比年初增长12.8%、277.3%，随着公司目前在手项目陆续发货并完成敷设确收，看好下半年海缆环节确收进度逐步加快。此外，Q2公司电力工程与装备线缆业务实现收入18.1亿元，环比增长62.9%，海洋装备与工程运维营业收入2.32亿元，同比下降15.5%。
    在手订单维持高位，中欧海风需求高景气有望带动公司订单多点开花：截至2026年8月3日，公司在手订单179.3亿元，环比下降2.6%，仍维持历史较高水平，待交付项目储备充裕，其中海底电缆与高压电缆91.3亿元，环比下降12.1%，电力工程与装备线缆48.5亿元，环比增长11.1%，海洋装备与工程运维39.6亿元，环比增长8.2%。上半年国家发改委、能源局印发可再生能源“十五五”规划，明确“十五五”期间，全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上，国内海风需求有望逐步释放；中东地缘局势动荡推高全球油气价格，欧洲能源自主可控诉求有望进一步打开海风装机天花板，公司作为国内海缆环节龙头，受益于技术优势及海外交付业绩优势，后续海缆订单有望呈现国内海外多点开花局面。
    盈利预测、估值与评级
    结合行业半年报以及我们对行业最新判断，预测2026-2028年归母净润分别为16.9、19.4、23.4亿元，对应PE为20、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

UTG持续突破应用边界，拟投建TGV中试线切入先进封装

凯盛科技(600552)
    投资要点
    显示材料全产业链布局。新型显示行业受益万物显示浪潮与新一代信息技术催化，发展前景广阔。公司拥有完整显示材料产业链，产品矩阵涵盖UTG、超薄电子玻璃、ITO导电膜玻璃、3A盖板玻璃、显示触控一体化模组等，各类玻璃基材与显示模组广泛覆盖消费电子、车载、工控市场。业务端平板、笔电海外业务增长亮眼，车载显示实现多款重点车型量产配套。从产能端来看，龙海玻璃二期项目实现产品下线，ITO用1.1mm玻璃达到行业领先；国显科技加速推进高端平板触控显示模组、车载大尺寸显示模组贴合项目建设，“新型物联网移动显示模组智能工厂”入选国家卓越级智能工厂。公司持续加码Mini-LED、车载显示模组，前瞻布局AMOLED、Micro-LED等前沿技术，持续拓宽应用边界，夯实长期增长基础。
    UTG持续突破应用边界。UTG是柔性显示核心关键材料，具备高透光、耐磨耐腐蚀、结构强度高、可反复弯折、回弹性能优异等特性，可替代传统CPI膜应用于折叠屏终端，同时延伸至车载显示、卷曲大屏、智能穿戴、航空航天柔性太阳能电池、AI眼镜等多元场景。公司自主研发30微米UTG，建成国内唯一贯通“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化完整产业链，产品性能行业领先。当前公司UTG持续迭代升级，工艺精度、可靠性不断优化，实现头部终端旗舰机型独供，并持续向各类前沿新兴应用拓展。公司年产1500万片超薄柔性玻璃（UTG）二期项目已完成主体产线建设，实现批量交付，正聚焦产线自动化、智能化，推进设备对中大尺寸产品的兼容改造，以实现产品的全面导入。此外，公司近期公告，拟在蚌埠市高新区超薄柔性电子玻璃（UTG）二期项目厂区内，总投资1.5亿建设TGV先进封装玻璃中试线，开展关键工艺优化研发，推进产品试制、客户验证等相关工作。
    多元高端新材料打开成长空间。新材料行业向高端功能化升级，新能源、半导体、先进封装需求持续景气。公司应用材料围绕锆、硅、钛布局多元化产品矩阵，锆系氧化锆产品稳居行业龙头，并延伸发展球形粉体、纳米钛酸钡、高纯石英、空心玻璃微珠等高附加值新材料，广泛覆盖新能源、半导体、先进陶瓷、生物医疗、航空航天领域。公司多项前沿技术实现产业化突破，高纯球硅、纳米锆微珠切入半导体、MLCC优质客户，推进关键材料国产替代。未来公司持续扩充高附加值新材料产能，深耕电子级、半导体级材料研发，巩固行业领先地位，持续释放业绩弹性。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为66/79/102亿元，归母净利润分别为2/3/5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

收入利润双双大增，指引上调彰显成长确定性

药明康德(603259)
    事件
    公司发布2026半年度业绩，2026年上半年，公司实现营业收入288.97亿元（同比+38.93%），毛利率53.9%（同比+9.46pct）；归母净利润110.80亿元（同比+29.43%），扣非归母净利润105.72亿元（同比+89.39%），经调整non-IFRS净利润115.70亿元（同比+83.2%）。
    单Q2，收入164.62亿元（同比增长47.71%），归母净利润64.29亿元（同比增长31.49%），扣非归母净利润62.97亿元，毛利率56.56%，经调整non-IFRS净利润69.70亿元（同比+80.1%）。
    核心观点
    在手订单充沛，全面上调2026年全年业绩指引。截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单达664.3亿元（同比+25.2%）。基于多个客户产品的更大成功及卓越的执行力，公司将2026年整体收入指引由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%；预计全年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元，展现出极强的经营韧性与业绩确定性。
    化学业务奠定基本盘，小分子与TIDES高增。上半年化学业务实现收入249.9亿元（同比+53.3%），毛利率同比提升7.4个百分点。小分子工艺研发和生产（D&M）保持强劲增长，收入达149.9亿元（同比+72.7%），TIDES（寡核苷酸和多肽）业务表现亮眼，实现收入72.6亿元（同比+44.3%），D&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%。
    测试与生物学业务同步回暖，盈利能力快速恢复。测试业务实现收入24.8亿元（同比+31.5%），毛利率同比提升11.32个百分点，其中药物安全性评价业务收入同比大增42.8%，持续保持亚太地区行业领先。生物学业务实现收入13.9亿元（同比+11.2%），通过跨区域合作和热点领域一体化服务，持续为公司CRDMO业务引流，贡献超20%的新客户。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为590.16/726.72/863.99亿元，同比增长29.83%/23.14%/18.89%；归母净利润为221.64/257.57/308.72亿元，同比增长15.73%/16.21%/19.86%，对应PE为17/15/12倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

公司信息更新报告：TIDES业务超预期增长，小分子D&M加速向上

药明康德(603259)
    2026H1公司业绩超预期，全面上调全年指引，在手订单加速增长
    2026H1公司实现营收289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%（去年同期含药明合联股权处置收益），扣非归母净利润同比增长89.4%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达40.0%，同比提升9.7pct。单看2026Q2，公司实现营收164.6亿元，同比增长47.7%，环比增长32.4%；经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.7%。截至2026年6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比+25.2%，业绩全面超预期。考虑公司优异的CRDMO商业模式，我们上调2026-2028年归母净利润预测为232.16/295.47/375.62亿元（原预测183.24/226.74/278.86亿元），EPS为7.78/9.90/12.59元，当前股价对应PE为19.0/14.9/11.7倍，维持“买入”评级。
    小分子D&M业务快速增长，TIDES业务保持高速增长
    公司化学业务实现营收249.9亿元，同比+53.3%。小分子D&M业务收
    入149.9亿元，同比+72.7%，其中2026Q2约80.6亿元，同比+66.87%，环比+16.31%，已连续第5个季度环比增长。小分子CDMO管线持续扩张，2026H1新增分子699个，管线分子总计3731个，商业化和临床III期阶段项目2026H1增加15个。2026H1TIDES业务实现营收72.6亿元，同比+44.3%，服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%，公司预计全年TIDES收入增长约45%，相对年初进一步上调指引。
    安评保持亚太领先，新分子种类业务持续发力，生物学业务高效引流2026H1公司测试业务实现营收24.8亿元，同比增长31.5%，其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位；2026H1生物学业务实现营收13.9亿元，同比增长11.2%，持续为公司带来20%+的新客户，新分子业务收入占比超35%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。
    风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

业绩弹性释放，光通信景气回升

亨通光电(600487)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润30.16—35.68亿元，同比增长86.94%—121.20%。AI快速发展及数据中心资本开支持续加大，带动光通信市场需求增长、价格上涨，成为本期利润高增的主要驱动。
    2025年公司营业收入668.55亿元（+11.45%），归母净利润26.80亿元（-3.20%），毛利率12.46%，同比下降0.75个百分点；2026Q1营业收入177.91亿元（+34.09%），归母净利润11.05亿元（+98.53%），毛利率15.98%，同比提升2.36个百分点。7月14日，公司发布业绩预增公告，预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为301,567.59万元到356,837.72万元，与上年同期相比，将增加140,247.72万元到195,517.85万元，同比增加86.94%到121.20%。2025年智能电网、铜导体产品收入分别为247.96亿元、200.84亿元，合计占营收约67%，构成收入基本盘；海洋电力通信产品毛利率33.68%，盈利质量较高；光通信产品收入56.09亿元（-14.53%），进入2026年后，需求增长与价格上涨推动板块景气修复。
    算力需求扩张，长协扩产共振。AI数据中心对光纤的需求快速增长，而光棒扩产周期较长，供需缺口推动光纤价格上行。公司光纤光缆产品已大批量应用于国内外数据中心，并与多家头部AI数据中心客户签署长协订单，计划在内蒙古一期基础上将当地光棒产能提升1.5倍，形成“客户锁量—产能扩张—交付增长”的承接路径。G.654.E超低损耗光纤已实现百万芯公里级商用，并覆盖近二十个国家算力枢纽节点；OM4、OM5多模光纤及MPO产品面向数据中心内部互联。空芯光纤方面，公司与中国联通建设的首条商用线路已用于南京银行专线承载，并中标中国移动宁夏公司2025—2026年空芯光缆采购项目；AI先进光纤材料研发制造中心一期进入设备安装阶段，规模化交付能力提升将进一步优化产品结构。
    深远海建设提速，海洋订单充足。海上风电向深远海发展，带动高电压、动态海缆及综合工程服务需求。跨洋数据传输的增长和存量系统的更新，则支撑了海底光缆建设的需求。公司在海洋能源领域形成了从海缆制造、工程敷设到风场运维的全产业链，丹东东港项目采用±500kV直流主缆及66kV铝芯分支缆，海上光伏和动态缆亦取得了项目突破，2026Q1末能源互联在手订单约220亿元。海洋通信业务覆盖海底光缆、海底设备、系统集成及网络建设，公司为全球四家成熟跨洋海缆系统解决方案商中唯一的中国企业，累计签约交付里程超过13万公里。印尼海底光缆生产基地已投产运营，2026Q1末相关订单约70亿元，PEACE项目订单超过3亿美元。大型项目交付、区域产能和船舶能力释放，将决定订单兑现速度及海洋业务增长弹性。
    投资建议：公司是国内领先的光纤光缆供应商，随着算力需求释放，光纤光缆需求持续上升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为75.78/87.05/96.53亿元，对应EPS分别为3.07/3.53/3.91元，当前股价对应PE分别为15.50/13.49/12.16倍。给予“买入”评级。
    风险提示：扩产进度不及预期、光纤光缆价格下降、行业竞争加剧。

宁夏国资入主，绿电转型焕发新生

新能股份(000595)
    报告摘要
    宁夏国资入主，借资产置换实现绿电转型，业绩实现扭亏
    1996年公司于深交所上市，主要为轴承制造与销售。2006年以来公司控股股东几度易主。自2020年12月起，宁夏回族自治区人民政府成为公司实际控制人。经过宁夏国资体系内部股权变更，宁夏唯一的区属国有能源企业宁夏电投在2026年4月成为公司控股股东。
    2025年7月通过重大资产重组，公司置入宁夏电投持有的宁夏电投新能源有限公司的100%股权（交易价格8.1亿元），置出轴承业务相关资产。交易完成后，公司的主营业务由轴承资产销售变更为风电、光伏及储能电站的投资开发和运营管理。借资产置换，公司不仅转型绿电运营，而且扭转连年亏损局面。2025年公司实现营收6.65亿元、归母净利润0.83亿元。公司在2026年7月实现摘帽，并将股票简称由宝塔实业更改为新能股份。
    积极扩建风光新能源电站，托管宁夏国资体系旗下新能源资产
    截至2025年底，公司持有24.9万千瓦风电资产、257.2万千瓦光伏资产、300MW/600MWh储能电站，发电和储能场站均位于宁夏境内，主要客户为国家电网宁夏。同时，为避免同业竞争，宁国运、宁夏电投将旗下的新能源电站转交给公司进行股权托管。
    2026年公司计划继续推进多个大型新能源场站的建设，计划投资金额约17.5亿元。截至2026年7月，公司（含托管）在建风光储项目合计318万千瓦，配套储能960MW/1920MWh，项目计划在2026年至2027年分批并网投运，届时公司总装机规模（含托管）将突破1000万千瓦。
    “宁电入湘”等外送通道和“算电协同”战略落地，为宁夏绿电消纳打开新空间
    宁夏风光资源丰富,新能源装机和发电量近十年稳步增长,2025年省内新能源发电量占比达到25.4%。宁夏是西电东送重要的送端,2025年发电量和用电量的差值达到1044亿千瓦时,位居全国第五。“宁电入湘”于2025年投产，主要向湖南输送新能源电力。湖南省2025年的用电缺口达554亿千瓦时，排在全国第八。此外，宁夏正在推动第四回直流输电工程建设，加快布局与西北省份间的电力互济工程。外送电价通常不低于区内交易电价，为宁夏新曾的新能源发电项目，提供更广阔的消纳市场。
    作为“东数西算”八大枢纽节点之一，宁夏枢纽（中卫数据中心集群）稳居全国十大智算集群前三。“算电协同”相关政策和战略，要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。2026年5月全国首个大规模“算电协同”绿电直连项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运。作为“东数西算”和“算电协同”战略落地的重要节点，宁夏枢纽的绿电直连应用前景广阔，也为宁夏地区的绿电消纳打开新的消纳场景。
    投资建议：
    公司装机规模和发电量有望持续增长。随着宁夏外送通道的不断完善，叠加“东数西算”重要节点宁夏枢纽的区位优势，以及“算电协同”战略的稳步推进，公司综合电价有望提升。预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为1.1/3.4/8.0亿元，EPS分别为0.1/0.3/0.7元/股，对应最新收盘价（7月28日）的PE分别为56.6/18.2/7.8倍。
    风险提示：
    新电站项目投产不及预期，外送通道建设进度不及预期，新能源项目补贴回收进度不及预期，绿电直连等业务开拓进展不及预期，风光资源扰动影响

Guidance raised after exceptional 2Q26 earnings

药明康德(603259)
    WuXi AppTec delivered exceptionally strong results in 1H26, with growthaccelerating through the year despite meaningful FX headwinds. In 1H26, totalrevenue rose 38.9% YoY to RMB28.9bn (2Q: +47.7% YoY), while revenue fromcontinuing operations grew 48.0% YoY (2Q: +55.2% YoY). Adj. net profit surged83.2% YoY to RMB11.6bn (2Q: +91.7% YoY), driving the adj. net margin to arecord 40.0%. Demand visibility continued to improve, with backlog for continuingoperations reaching RMB66.4bn as of 30 June. Mgmt. noted backlog/newbookings grew ~30%/ >40% YoY on a constant exchange basis. Mgmt.substantially raised full-year guidance by projecting 2026 revenue to reachRMB58.5-60.5bn (previously RMB51.3-53.0bn), with revenue from continuingoperations to grow by 35-39% YoY (previously 18-22% YoY). Adj. net profitmargin is expected to remain stable.
    Broad-based growth led by Chemistry on capacity efficiency gains fromlate-stage and commercial projects. Mgmt. expected for greater successfrom several customers’ products, which we believe will be the main growthdriver of the Chemistry segment in 1H26. Mgmt. emphasized that over 80%of commercial projects were converted internally from its own pipeline, andlate-stage plus commercial projects now contribute more than 50% ofrevenue, a structural mix shift that underpins both growth durability andmargin resilience. Specifically, small molecule D&M revenue jumped 72.7%YoY (2Q26: +66.9%), while TIDES revenue grew 44.3% YoY in 1H26 with74.9% YoY growth in 2Q26, lifting full-year TIDES growth guidance to ~45%(from ~40%). Mgmt. attributed quarterly TIDES volatility to deliveryscheduling and complex supply-chain planning, not underlying demand.Testing revenue rose 31.5% YoY (2Q: +35.1%), with safety assessmentservices up 42.8% YoY. Biology revenue steadily grew 11.2% YoY in 1H26(2Q26: +12.3%). Mgmt. highlighted a recovery in global early-stage R&Ddemand over recent quarters, particularly in new modalities, and viewed AIdriven drug discovery as a positive factor for its early-stage business.
    Capacity effectively running at full utilization. TIDES capacity is plannedto reach 130k L by end-2026, with three new workshops under construction -two in Taixing (online in 2027) and one in Singapore (online in 2028). Smallmolecule capacity is targeted at 5mn L by end-2026. The construction of newChangzhou site was initiated ahead of schedule to accommodate demand.The increase of capex to RMB7.5–8.5bn reflects accelerated overseasconstruction and the early Changzhou start, with further potential rise overcoming years. With accelerating backlog, richer late-stage mix and proactivecapacity additions, growth visibility remains well supported through 2H26 andbeyond.
    Maintain BUY. To factor in the strong momentum of small molecule D&M andTIDES business as well as continuous recovery of early-stage business, weraise our earnings forecasts, expecting revenue to grow by 31.4%/ 18.3%/15.1% YoY (for continuing operations: 37.5%/ 18.3%/ 15.1% YoY) and adj.net profit to grow by 59.1%/ 14.9%/ 13.6% YoY in 2026E/ 27E/ 28E,respectively. Hence, we raise our DCF-based TP from RMB143.00 toRMB170.00 (WACC: 9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged).

公司信息更新报告：收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点

国邦医药(605507)
    2026Q2收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点
    2026上半年公司实现收入31.42亿元（同比+3.84%，下文都是同比口径），归母净利润3.41亿元（-25.07%），扣非归母净利润3.21亿元（-26.46%），经营活动净额4.55亿元（+342.23%），毛利率23.77%（-3.08pct），净利率10.86%（-4.14pct）。2026Q2公司实现收入16.22亿元（同比+2.23%），归母净利润1.81亿元（-24.89%），扣非归母净利润1.7亿元（-26.79%），毛利率24.44%（-2.79pct），净利率11.17%（-3.94pct）。考虑出口企业受人民币升值因素影响，下调2026-2028年盈利预测（原预测为归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元），预计2026-2028年公司归母净利润为8.84/11.28/14.65亿元，当前股价对应PE为14.3/11.2/8.6倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    2026上半年业务结构优化，动保产品快速放量
    2026上半年医药板块营业收入为17.4亿元（+0.3%），动保板块营业收入为13.53亿元（+7.47%）。产品出货量方面，2026上半年动保业务受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实，氟苯尼考上半年出货量超2500吨，连续多年保持30%以上增长，特色原料药泰拉霉素持续放量，销量同比增长310%。植保业务快速开拓市场，2026-08上半年新增7家关键客户质量认证，已经成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头。精细化学品硼酸三甲酯销量创历史新高，依托现有哌嗪产业基础向电子化学品领域延伸，羟乙基哌嗪已成功中试。特种化学品领域，依托公司全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，高战略价值产品NaBH、NaBH具备小批量生产能力，正在工业化建设阶段。医药CMO业务再获商业化突破，西格列汀二甲双胍片（II）落地量产销售。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。