2023年年报点评报告：商业增长亮眼，二线品种放量加速

同仁堂(600085)
    事件:
    同仁堂3月28日发布2023年年报：2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%；归母净利润16.69亿元，同比增长16.92%；扣非归母净利润16.57亿元，同比增长18.32%。
    公司2023年Q4单季度实现营收41.4亿元，同比下滑7.44%；归母净利润2.78亿元，同比下滑34.47%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下滑31.83%。
    投资要点:
    2023年公司商业部分增长亮眼分板块来看，2023年公司工业板块营收110.79亿元，同比增长12.6%；商业板块营收102.46亿元，同比增长20.82%。分拆公司来看，2023年母公司营收41.09亿元，同比增长11.21%；净利润扣除投资收益后为9.85亿元，同比增长19.25%。商业公司营收103.45亿元，同比增长20.94%；净利润5.5亿元，同比增长51.97%。科技公司营收67.73亿元，同比增长13.04%；净利润9.92亿元，同比下降0.93%。国药公司营收13.77亿元，同比下降7.94%；净利润5.32亿元，同比下滑0.87%。
    公司二线产品放量加速2023年公司工业营收110.79亿元，同比增长12.6%；前五大产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、五子衍宗系列、六味地黄系列、金匮肾气系列）营收49.53亿元，同比增长9.97%。整体工业增速超过了大品种增速，主要得益于其他品类产品的增长（营收39.7亿元，YOY19.12%）及清热类产品
    的增长（营收6.15亿元，YOY16.1%）。
    公司2023年毛利率有所下降，费用结构有所改善公司2023年毛利率47.29%，同比下降1.51个百分点；销售费用率19.24%，同比下降0.74个百分点；管理费用率8.53%，同比下降0.2个百分点；研发费用率1.57%，同比上升0.15个百分点。财务费用收益1.1亿元，同比增加收益约1亿元。
    公司经营活动现金流下滑公司2023年经营现金流入210.95亿元，同比增长21.22%。经营现金流出192.25亿元，同比增长34.37%。经营净现金流18.69亿元，同比下降39.58%。主要原因为随产量增长及原材料价格上涨公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。
    盈利预测和投资评级基于2023年收入与利润，我们下调2024与2025年业绩预期，预计2024/2025/2026公司收入分别为203.23、228.90、263.58亿元，同比增长14%/13%/15%；对应归母净利润分别为19.24、22.51、26.85亿元，同比增长15%/17%/19%；对应PE估值29.22X/24.97X/20.94X。同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定增长，看好公司长期发展。维持“买入”评级。
    风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
   

公司信息更新报告：下游需求迈向高端化，静待新产能释放

科新机电(300092)
    全年业绩接近预告上限，Q4毛利率同环比均有提升
    2023年公司营收14.97亿元，同比增长39.2%，归母净利润1.64亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中Q4营收3.29亿元，同比增长22.7%，归母净利润0.27亿元，同比减少4.1%。Q4单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.85/2.36/2.95亿元（2024-2025年前值为2.46/3.27亿元），EPS为0.68/0.86/1.08元（2024-2025年前值为0.90/1.19元），当前股价对应PE为16.2/12.7/10.1倍，维持“买入”评级。
    传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化
    分产品看，石油炼化设备收入4.46亿元，同比增长168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为19.7%，同比增长5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入4.73亿元，同比增长46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入4.09亿元，同比减少13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望2024年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。
    募投扩产进度顺延，静待新产能释放
    根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至2025年12月（原先计划投产时间为2024年8月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于2024年1月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。
    风险提示：核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

2023年年报点评：研发持续投入，扩充销售队伍，产品结构优化助力稳步增长

臻镭科技(688270)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收2.81亿元，同比增长15.75%，归母净利润0.72亿元，同比减少32.72%。
    投资要点
    产品和业务结构优化助力营收稳步增长，利润端小幅下滑。公司2023年实现营收2.81亿元，同比增长15.75%，归母净利润0.72亿元，同比减少32.72%。营收实现稳步增长，主要由于销售订单持续增长，同时加强新产品与新客户的拓展，保障产品生产和供应链安全，在手订单按计划完成验收所致。利润端来看，2023年毛利率83.12%，同比减少4.76pct，毛利率有所下滑，主要是产品结构发生变化，高毛利率产品销售占比下降。2023年公司期间费用率有所上升，研发费用率45.25%，同比增长12.33pct，公司持续加大研发力度，扩充了相应的销售队伍，导致研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所增加。2023年经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，主要系公司支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金增加所致。
    全面布局低轨商业卫星领域，产品矩阵不断丰富。在电源管理芯片方面，公司新研了多款高集成度电源模块化产品，以满足客户的多样化供配电需求。在微系统及模组方面，公司研发定型了多款应用于低轨商业卫星的SIP组件产品，且凭借着其优异的性能，在卫星互联网下游市场获得了进一步的拓展。在高速高精度ADC/DAC芯片方面，布局了诸如多通道射频收发芯片等多款芯片，部分产品已进入样品推广阶段。
    持续加大研发迭代，巩固行业领先地位。公司高度重视研发创新，已完成多个系列产品的研发迭代，持续加大对低轨商业卫星、新一代数字阵列雷达等新兴领域应用的高速高精度ADC/DAC芯片和数字波束成形芯片的研发投入，推出了多款新产品和型号，以满足该领域对高性能、高可靠性技术的需求。公司产品作为国家重大装备中的核心芯片，具有较高的技术门槛。我们认为，公司将通过持续的研发投入和新产品开发，在相关领域内维持领先地位，同时通过产业链的协同效应，提高产品的生产效率和市场供应能力，业绩有望维持稳定增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在特种行业模拟射频芯片领域的领先地位及射频前端产品下游需求变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别为1.16/1.64亿元（前值2.17/2.88亿元），新增2026年归母净利润预测值2.23亿元，对应PE分别为68/48/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）经营规模仍相对偏小；2）业绩波动风险；3）应收账款余额增加导致的坏账风险。

轨交业务稳步复苏，新兴产业快速突破

时代电气(688187)
    事件：
    3月29日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21,798,940,776元，同比增加20.88%;实现归属于母公司股东的净利3,105,703,645元，同比增加21.51%；实现持续经营净利润3,150,093,955元，同比增加21.53%。
    轨交业务稳步复苏，公司行业地位稳固：
    2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%。年报披露，轨交业务方面，公司全力开拓新产品和新市场;关键技术持续突破，CR450完成高速性能试验，刷新多项速度纪录，国产两万吨重载列车自动驾驶试验成功，推动我国自动驾驶列车迈入“全自主时代”；根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破；此外，在重庆地铁实现供电系统集成关键突破，门板块业务中标金额大幅增长。
    新兴产业快速突破，IGBT市场份额持续提升：
    年报披露，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破，根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套市
    占率12.5%，排名第三，集中式光伏483365999IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，超精细沟槽7.5代STMOS+产品效率提升明显，达到国际领先水平，5MW IGBT制氢电源助力国内首个万吨级绿电制氢项目成功产氢，第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发；根据国际能源网/光伏头条统计，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，矿卡电驱实现大吨位矿卡批量订单突破，中压轧机订单大幅增长；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为256.79亿元、300.96亿元、352.12亿元，归母净利润分别为35.75亿元、41.95亿元、48.98亿元，给予2024年22倍PE，6个月目标价为55.54元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品导入进展不及预期。
   

SGT-MOS持续突破，23Q4利润端同环比增长

新洁能(605111)
    投资要点
    需求减弱业绩短期承压，23Q4单季利润端同环比增长
    受需求减弱、国内晶圆厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等因素影响，2023年公司业绩有所承压。2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归母净利润3.23亿元，同比减少25.75%；扣非归母净利润3.04亿元，同比减少26.08%。
    单季度看，23Q4公司实现营收3.72亿元，同比减少23.05%，环比增长7.67%；归母净利润1.08亿元，同比增长11.03%，环比增长60.86%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长16.05%，环比增长59.36%。
    2024年四大产品线展望向好，新品频发持续注入成长动能
    公司搭建了IGBT、SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET四大工艺平台，目前产品型号超3000款（2023年新增600余款），电压覆盖12V~1700V。IGBT：由于光伏储能需求减弱且客户处于消库存阶段，2023年公司IGBT产品销售收入同比减少33.97%降至2.66亿元，销售占比同比下滑4.24个百分点降至18.09%。公司预计2024年光伏需求会有所回暖进而促进IGBT产品销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的IGBT产品销售规模将进一步扩大。新品方面，第七代微沟槽高功率密度IGBT平台的650V和1200V大饱和电流的中高频系列产品正进行客户端导入测试；IGBT并联SiC二极管产品已通过客户验证且开始批量出货；具有不同反向恢复特性的600V和1200VFRD系列产品已全部进入量产。
    SGT-MOSFET：2023年公司SGT-MOSFET产品销售收入同比减少19.80%降至5.46亿元，销售占比同比下滑0.60个百分点降至37.11%。尽管受产品价格波动影响销售收入有所下滑，但产品销量保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模进一步扩大，公司预计2024年SGT-MOSFET销售规模有望进一步提升。新品方面，针对车规应用的P沟道150VSGTMOS平台完成车规认证，参数性能达到业界领先水平，已进入量产阶段；具有业界最小单位元胞尺寸的N沟道30V和40V第三代SGTMOS平台均实现量产。
    SJ-MOSFET：2023年公司SJ-MOSFET产品销售收入同比减少13.56%降至1.84亿元；销售占比同比提升0.69个百分点升至12.52%。公司4代SJMOS产品系列型号齐全且已批量交付，2024年公司将全面开展SJMOS产品从3代到4代的替换，并加大对于AI服务器和数据中心、汽车OBC、充电桩等领域的推广。新品方面，第四代超结MOS平台在8寸和12寸都已进入全面稳定量产，500/600/650V系列产品持续批量出货。
    Trench-MOSFET：公司积极采取了让利保市场的策略，销售数量和市占率显著提升，一定程度减少了市场波动带来的影响。2023年公司Trench-MOSFET产品销售收入同比减少9.34%降至4.54亿元；销售占比同比提升3.05个百分点升至30.84%。新品方面，针对汽车应用，基于8寸平台完成了具有创新结构的高可靠性P沟道60V~200V设计与工艺固化，系列产品全面量产，多款产品通过车规认证；基于12寸平台完成多款车规级产品开发，产品批量交付汽车客户。
    投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/23.40/28.23亿元，同比分别为27.4%/24.4%/20.7%，归母净利润分别为4.00/5.10/6.34亿元，同比分别为23.8%/27.5%/24.3%；PE分别为29.0/22.7/18.3。公司IGBT和MOSFET产品系列齐全且技术领先；目前产品型号超3000款，电压覆盖12V~1700V，部分产品实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代。随着终端需求回暖，看好公司产品持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2023年年报点评：业绩稳健增长，在手订单充足

圣晖集成(603163)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入20.1亿元，同比+23.4%，实现归母净利润1.4亿元，同比+12.8%；其中单四季度实现营业总收入5.6亿元，同比+4.7%，实现归母净利润2446万元，同比-21.0%。
    境外业务实现较快增长，毛利率略有承压：（1）分业务类型来看，公司2023年系统集成/二次配工程/机电安装/设备销售业务分别实现营收15.2/2.0/2.8/0.1亿元，同比分别+9.8%/+4.7%/+761.2%/-43.3%；分行业来看，IC半导体/精密制造/光电/其他行业分别实现营收13.5/4.8/1.0/0.8亿元，在主营业务收入中占比分别为67.1%/24.0%/5.1%/3.9%；半导体产业景气度提升带动洁净室工程需求增加，公司主营业务收入中IC半导体行业的占比大幅提升13.5pct至67.1%。（2）分地区来看，公司境内/境外分别实现营收15.7/4.4亿元，同比分别+16.9%/+54.3%；其中越南、泰国两地营收分别同比大幅提升58.0%/123.6%至3.0/1.1亿元，公司在东南亚区域的提早布局成果显露，有望持续受益。（3）由于公司采取低价承接项目方式开拓新客户，导致毛利率略有承压，2023年系统集成/二次配工程业务毛利率分别下滑2.5/0.9pct至12.7%/14.2%。
    财务费用率下降，现金流整体表现良好：（1）2023年公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.9%/1.3%/-0.3%，同比分别基本持平/-0.7/+0.1/-0.7pct，公司财务费用同比-190.6%主要是由于银行理财利息收入金额较高所致。（2）公司实现归母净利润1.4亿元，归母净利率同比下滑0.6pct，主要是受到毛利率下滑的影响。（3）公司经营活动产生的净现金流为1.3亿元，同比下滑17.1%，收现比/付现比分别为107.9%/103.9%，同比分别+4.9/+6.3pct；（4）2023年末公司现金及现金等价物余额为7.1亿元，同比+30.9%，资产负债率为42.8%，同比小幅减少0.2pct。
    在手订单充足，为后续业绩增长提供动能。2024年3月15日公司发布日常经营活动的自愿性披露公告，与某有限公司签订合同预估总价为2.2亿元；截止2023年末公司在手订单总金额为13.2亿元，同比+14.3%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单金额分别为7.9/3.5/1.8亿元。充足的在手订单有望支撑公司中期业绩维持稳定增长。
    盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，东南亚有望承接全球半导体产业链转移。公司境内外项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。考虑到公司开拓新客户前期利润率水平略有承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测为1.7/2.1亿元（前值为2.2/2.9亿元），新增2026年预测为2.4亿元，4月1日收盘价对应2024-2026年PE分别为16.4/13.4/11.5倍，维持“买入”评级
    风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。

公司信息更新报告：2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长可期

晨光股份(603899)
    2023年营收业绩符合预期，零售大店成长可期，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收233.5亿元（同比+16.8%，下同），实现归母净利润15.3亿元（+19.1%）。2023Q4单季度实现营收74.9亿元（+19.5%），实现归母净利润4.3亿元（+24.6%）。2023年营收业绩保持稳健增长，主要系公司传统核心业务通过不断推进高端化和渠道转型稳步扩张，零售大店业务收入和利润创新高，公司第二增长点逐步打开。考虑到公司新业务相关投入持续，我们下调2024-2025盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.3/21.1/24.3亿元（2024-2025原值为20.0/23.7亿元），对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为19.0/16.5/14.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
    收入拆分：2023年办公直供业务稳定增长，九木杂物社首次实现盈利（1）传统核心业务：2023年收入91.4亿元（+7.6%）其中晨光科技收入8.6亿元（+31.2%），2023年推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，未来维持稳定增速。（2）晨光科力普：2023年收入133.1亿元（+21.8%），2023成功拓展包括中国一汽、兴业银行、南方电网、航天科技集团等涵盖汽车、能源、金融等多个领域的客户，成功实现稳定增长，毛利率7.2%（-1.2pct），有所承压；随着与央、国企等大客户合作深入，我们预计公司份额有望进一步提升，未来维持较高增速。（3）零售大店：2023年实现收入13.4亿元（+51.0%），其中，九木杂物社2023年收入12.4亿元（+52.6%），净利润0.26亿元，首次实现扭亏为盈，截止2023年末，九木杂物社门店数量合计达到618家（直营417家，加盟201家），全年净开129家，随着线下渠道持续拓展，开店速度恢复，我们预计未来零售大店业务快速增长，成长可期。
    盈利能力：2023年降本增效控费持续，净利率回升
    （1）毛利率端，2023年公司毛利率为18.9%（-0.5pct），其中2023Q4公司毛利率15.6%（-0.9pct），毛利率下滑主要系晨光科力普业务毛利率下降。（2）费用率端，公司期间费用率为10.7%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，费用率下滑主要系公司降本增效控费持续以及收入端稳步提升。（3）净利率端，2023年公司归母净利率同比提升0.1pct至6.5%，其中2023Q4归母净利率同比提升0.2pct至5.8%。
    风险提示：新品类及新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：持续开展芯片核心技术攻关，拓宽核心技术应用领域

铖昌科技(001270)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收2.87亿元，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿元，同比-39.96%。
    投资要点
    23Q4业绩有所拖累，利润端下滑明显。2023年实现营收2.87亿元，同比增长3.44%，其中2023Q4实现营收1.17亿元，同比减少23.15%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。利润端来看，2023年毛利率62.30%，同比减少8.95pct，毛利率有所下滑，主要受到公司产品结构变化及下游行业价格体系的影响，高毛利率产品遥感星载领域产品销售占比下降。2023年公司期间费用率有所上升，研发费用率23.67%，同比增长8.09pct，管理费用率8.84%，同比上升2.46pct，销售费用率3.54%，同比下降0.03pct，公司持续加大研发力度导致研发费用率有所增加，管理费用率的增加主要系公司新增经营场所产生的租赁费用增加。2023年净利率27.74%，同比减少20.05pct。经营活动产生的现金流量净额-0.14亿元，主要系公司销售规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    持续开展芯片核心技术攻关，加速现有技术平台化、产品系列化。公司不断推进产品创新、丰富产品型号，芯片产品取得多项进展：在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中；在地面雷达领域，超高集成度T/R芯片目前已进入量产阶段；在机载领域，多通道波束赋形芯片和收发前端芯片套片已经用户系统验证，并在多个型号装备中逐步进入量产阶段。
    拓宽核心技术应用领域，市占率有望提升。公司依托其在射频芯片领域的深厚技术积累和丰富经验，持续扩大T/R芯片在星载、地面、机载及舰载等多元化领域内相控阵雷达的市场占有率，并积极探索将核心技术应用于更广泛的场景，特别是在卫星通信等关键领域的应用。同时，在加强与现有重点客户的合作关系的基础上，不断拓展新市场、新客户，销售规模有望扩大，市场占有率有望提升。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于考虑军用雷达行业景气度持续及公司在行业中的领军地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.50/2.24亿元（前值2.57/3.41亿元），新增2026年归母净利润预测值3.31亿元，对应PE分别为59/39/27倍。维持“买入”评级。
    风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

公司信息更新报告：2023Q4营收环比修复，数模产品齐头并进

思瑞浦(688536)
    2023年业绩短期承压，2023Q4营收环比修复，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收10.94亿元，同比-38.68%；归母净利润-0.35亿元，同比-3.02亿元；扣非净利润-1.13亿元，同比-3.0亿元；毛利率51.79%，同比-6.82pcts。计算得2023Q4单季度实现营收2.8亿元，同比-10.93%，环比+39.34%；归母净利润-0.51亿元，同比-0.41亿元，环比-0.53亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比-0.34亿元，环比-0.44亿元；毛利率46.61%，同比-12.48pcts，环比-3.41pcts。受行业景气度下行影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.76/3.20亿元（调前2.79/4.33亿元），新增2026年盈利预测4.91亿元，对应EPS为1.33/2.42/3.70元，当前股价对应PE为77.5/42.5/27.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    数模产品齐头并进，坚定平台化发展战略
    信号链方面，公司产品类型与型号不断丰富，优势产品持续迭代，2023年推出了用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片等多个优质产品，后续有望加速放量；电源管理方面，2023年公司汽车级电源产品储备不断夯实、多款DCDC开关电源产品、PMIC产品实现量产，产品矩阵不断丰富；嵌入式处理器方面，TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，覆盖智能门锁、智能家居、智能楼宇、工业HMI等多个应用领域，未来成长动能充足。
    汽车等终端市场不断拓展，研发、销售全球化布局持续完善
    市场方面，公司积极拓展汽车、工控、通讯、新能源等市场，并取得可观成效。2023年公司推出了一系列具有突破性的汽车级产品，包括国内领先的高集成度汽车级PMIC芯片，满足汽车智能座舱、ADAS等系统中稳定、高效及灵活的电源管理需求，后续有望推动业绩增长；研发与销售方面，公司持续开启研发及销售的全球化布局，2023年内在美国、日本、韩国、德国新设销售支持中心，便于快速响应海外客户需求，提供优质的本地化支持，市场影响力与覆盖度不断扩大。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

2023年年报点评：旗舰型上市平台，飞机制造龙头营收稳定增长

中航沈飞(600760)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%。
    投资要点
    飞机制造龙头营收展现强势姿态，毛利率和研发支出持续增长：2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，主要系公司销售产品增加所致；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非净利润29.10亿元，同比增长32.78%；毛利率为10.95%，同比增长10.06pct，盈利能力持续增强。2023年公司费用管控能力提升，公司研发支出9.76亿元，同比增长31.85%，加大研发力度；销售费用0.13亿元，同比减少26.46%，主要是展览费用减少所致；管理费用10.05亿元，同比增加12.38%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。
    定增预案获董事会批准，19.22亿元将被投入局部搬迁项目：公司定增项目于12月27日获董事会批准，本次向特定对象发行募集资金总额约为42亿元，募集资金净额将用于投资局部搬迁项目、复合材料及钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务和补充流动资金。局部搬迁项目拟使用募集资金19.22亿元，在沈阳市沈北新区展开建设，完成核心能力在同城异域的转移，拓展发展空间。本项目的完成，或将进一步深化研修造一体化格局。复合材料生产线拟投资4.86亿元，充分利用智能技术和自动化技术，建设国内国际先进的航空复合材料生产线。本项目的建设，将提升公司先进复合材料零件制造水平，满足航空航天等应用领域对先进复合材料的需求。
    国防预算稳步提升，有效保障航空防务装备订单放量：公司在航空防务装备领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，更是我国航空防务装备的主要研制基地。歼-35提升我国战斗机代际，航母配套隐形舰载机放量在即，近年来我国众多先进航空装备陆续列装，相关装备已纷纷进入批产阶段，国防建设需求强劲拉动带动产业链链长持续高增长。国企改革提质增效，打造旗舰型上市公司，产业链资源专业化整合。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至37.01/46.22亿元（前值37.15/46.70亿元），新增2026年归母净利润预测值54.71亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）军事装备采购增加不及预期风险；2）供应链配套管理风险;3）产品质量不合要求风险；4）技术创新风险等。

新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能

当升科技(300073)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.52元（含税），合计派发现金分红3.81亿元。
    高镍产品性能领先行业。公司超高镍和高镍产品实现续航、安全、寿命、效率以及低温性能全面提升，NCM811等产品在海外持续快速放量，广泛应用于包括4680大圆柱电池和方形电池等各类动力电池，业务规模持续增长；中镍电压产品技术性能指标处于国际先进水平，配套用于国内外著名电池生产商、车企的产品中，得到客户的高度认可，实现大批量销售；磷酸锰铁锂产品采用“锰/铁原子级融合”，取得高能量密度、低压降技术突破，覆盖动力、储能和小型动力多种终端场景的近百家客户，为提升公司盈利水平拓展空间。报告期内，公司实现锂电材料业务销量6.27万吨，已建产能达11万吨，实际有效产能8.3万吨。
    新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能。公司固态锂电池正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计，具有高安全、低阻抗和低产气特点，性能优异，率先装车应用。超高镍产品持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上，年内实现累计出货数百吨。钠电正极材料产气少、循环寿命长，产品性能指标和容量行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应。新型富锂锰基正极材料突破容量衰减快、压降大和高气压易产气等技术难题，产品性能得到国内外高度评价，目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。
    毛利率稳定，库存管理优秀。报告期内，公司实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。2023年，公司综合毛利率18.06%，同比增加0.66pct；净利润率12.68%，同比增加2.06pct。同时，公司库存管理能力强，锂电材料业务库存量大幅下降，降低存货跌价风险，2023年公司计提资产减值损失220.23万元，仅占利润总额的0.1%，同比下降8.49pct。
    加快海外高端产能布局，产业链持续完善。报告期内，公司海外布局进展顺利，已与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议并完成项目投资决策，该项目规划产能多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。国内方面，公司常州当升二期工程、江苏当升四期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用；当升蜀道（攀枝花）一期工程已经完成主体厂房建设，部分生产线已完成安装正在进行调试工作。此外，公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作，纵深推进与上下游企业的深度战略合作。
    投资建议：公司为行业龙头企业，新一代锂电关键材料前瞻性布局，培育发展新动能。考虑公司国内业务盈利能力有限，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为24.95、28.48亿元），对应PE分别是15.1、13.1和11.4倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

2023年报点评：新业务+海外拓展持续突破，盈利能力显著提升

中联重科(000157)
    事件:
    中联重科3月28日发布2023年度报告：2023年，公司实现营业收入470.75亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%。拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额27.77亿元，股利支付率达79%。
    投资要点:
    业绩符合预期，全球化成果显著2023年，国内工程机械行业需求下行，海外市场需求增长，公司实现营业收入/归母净利润470.75/27.08亿元，同比增长13.08%/52.04%，处于业绩预告中值水平；其中海外收入179.05亿元，同比增长79.20%，海外市占率迅速提升，海外收入占比提升至38.04%，创历史新高。2023Q4，公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元，同比增长5.26%/373.72%。工程机械业务所有板块均实现正增长：
    1）传统板块优势地位继续巩固2023年，混凝土机械实现收入85.98亿元，同比增长1.63%，长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入192.91亿元，同比增长1.64%，工程起重机械市场份额行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。
    2）新兴业务贡献强劲增长动能2023年，土方机械实现收入
    66.48亿元，同比增长89.32%，大客户和大项目持续突破，海外收入同比增速超100%，中大挖国内市占率同比翻倍增长。高空机械实现收入57.07亿元，同比增长24.16%，已成为国内型号最全的高空设备厂商，电动化率超90%，在国内中小客户市场占有率位居第一。矿业机械实现收入近8亿元，同比增长140%，首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线，跻身高端矿业装备市场。
    降本成果凸显，盈利能力大幅改善2023年，公司毛利率/净利率为27.54%/8.01%，同比提升5.71pct/2.28pct。毛利率提升主要系：1）持续推进供应链数字化转型和极致降本战略；2）加速智能化建设，已累计建成投产11个智能工厂，8个智能工厂在建；3）海外市场加速拓展，境外业务毛利率32.23%，同比提升10.21pct。分板块来看，起重机械/混凝土机械/土方机械/高空机械毛利率分别为
    8.13pct/1.89pct/4.46pct/1.85pct。
    坚持高分红，共享发展成果据中联重科公众号，公司自上市以来每年实施现金分红，截至2023年12月31日，已累计分红超25次、分红金额超235亿元，股息率处于行业领先水平。2023年，公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额27.77亿元，股利支付率达79%，坚持与投资者共同分享发展成果，助力资本市场健康发展。
    盈利预测和投资评级2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复，公司产品结构持续优化，海外业务加速拓展，叠加智能化、数字化水平提升，有望实现较强业绩弹性。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入561/671/801亿元，分别同比增长19%/20%/19%；实现归母净利润45/59/72亿元，同比增长30%/29%/23%，现价对应PE分别为16/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示国内需求复苏不及预期，海外市场扩展不及预期，原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。
   

2023年年度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩

伯特利(603596)
    事件：
    公司发布2023年报。全年实现营收74.74亿元，同比增长34.9%，归母净利润8.91亿元，同比增长27.6%，扣非后归母为8.55亿元，同比增长36.8%。
    产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升
    公司2023年全年实现营收74.74亿元，同比增长34.9%。2023Q4单季度营收23.68亿元，同比增长27.7%。公司主要产品为盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向，2023年销量分别为284.8/1019.0/372.3/233.2万套，各类产品销量保持较快增长，2023年全年在研项目419项，新增量产/新增定点分别为241/320项，项目定点和产品销量有望带动营收持续提升。
    规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增
    2023年全年毛利率为22.6%，同比提升0.13pct。2023Q4毛利率为23.1%，环比提升0.5pct，规模效应带动毛利率提升增长明显。2023年期间费用率为9.0%，同比下降0.5pct。2023Q4期间费用率为8.6%，同比下降0.7pct，环比基本持平，产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2023年归母净利润8.91亿元，同比增长27.6%，扣非后归母为8.55亿元，同比增长36.8%。业绩表现略低于业绩预告中枢原因主要原因有二：（1）营收低于预期值导致业绩下降，（2）政府补贴等其他收益同比下降。
    产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力
    公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。
   

公司信息更新报告：2023全年业绩承压，股权激励激发增长动力

海尔生物(688139)
    2023全年业绩承压，股权激励激发增长动力，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收22.81亿元（yoy-20.36%），剔除公共卫生防控类（同期5.87亿）核心业务收入略高于同期，归母净利润4.06亿元（yoy-32.41%），扣非归母净利润3.31亿元（yoy-37.83%），主营业务毛利率50.61%（+2.53pct），经营活动现金流净额2.49亿元。产品拆分：非存储产品营收8.67亿，占总收入达38%，yoy超30%；医疗创新（医院用药数智化、公卫疫苗网、血/浆站采供）营收12.4亿元（yoy-22.93%），生命科学营收10.3亿元（yoy-17.23%）；地区拆分：内销营收14.9亿元（yoy-18.44%），外销营收7.8亿元（yoy-6.09%），海外占比提升至34%以上。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值7.14/9.02亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为5.12/6.43/8.07亿元，EPS分别为1.61/2.02/2.54元，当前股价对应P/E分别为18.0/14.4/11.4倍，维持“买入”评级。
    公司发布新一轮股权激励，激励目标明确且增速目标较快
    2024-2026年股权激励目标分别为：以2023年收入22.81亿为基数，2024-2026年营收分别不低于29.65亿元、38.54亿元、50.18亿元可完全解锁，三年CAGR30%，50%解锁三年CAGR15%。股权激励有助于公司吸引和留住核心人才，明确了对未来发展前景的信心和内在价值的认可，并激发员工工作积极性推动公司高速增长。
    生命科学板块新品类加速放量，创新医疗板块用药自动化高增
    生命科学板块：针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级。医疗创新板块：针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行，智慧化疫苗接种点已累计5000多家；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。海尔血技（原“重庆三大伟业制药有限公司”）2023年相对并购前规模翻倍、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州市厚宏智能科技有限公司”）新增订单增长50%，海尔生物医疗科技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”）CAGR30%。
    风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

2023超额完成预算目标，黎阳公司营收增速较快

航发动力(600893)
    事件：公司发布2023年年度报告。
    超额完成年度营收与利润预算，黎阳方向营收增速较快
    公司2023年实现营业收入437.34亿元，同比+17.89%，完成年度预算422.65亿元的103.48%；归母净利润14.21亿元，同比+12.17%，完成预算值13.58亿元的104.64%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+45.85%，主要是产品获利能力增强。公司整体实现销售毛利率11.08%，同比+0.26pcts，实现销售净利率3.47%，同比-0.17pcts。2023Q4公司实现营收174.26亿元，同比+18.67%，环比+104.23%；归母净利润3.91亿元，同比+30.40%，环比+27.76%；扣非归母净利润3.73亿元，同比+87.52%，环比+25.40%。
    公司主要全资控股子公司为黎明公司、南方公司、黎阳公司。2023年，黎明公司实现营收262.35亿元，同比+19.16%，实现利润总额6.78亿元；南方公司实现营收77.75亿元，同比-0.86%，利润总额4.48亿元；黎阳公司实现营收49.08亿元，同比+45.07%，利润总额-0.69亿元。母公司实现营收129.74亿元，同比+21.12%，利润总额6.54亿元，同比+14.67%。我们认为：从子公司看，黎阳公司营收增速较快，其产品中等推力发动机未来需求较广，有望保持较快增长；南方公司主要产品为涡轴、涡桨，或保持平稳发展；母公司与黎明主要产品为大推力发动机，下游应用主要为运输机与战斗机等，未来有望持续增长。同时伴随公司产品持续交付上量带来的规模效应，一装一试未来的逐步推广带动成本端优化，公司毛利率有望进入上行通道。
    财务费率小幅提升，存货保持高位
    费用端：2023年，公司期间费用率为6.50%，同比-0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%，3.58%，1.27%，0.57%，同比分别变动-0.15，-0.13，-0.65，+0.62pct。公司费用端整体保持平稳，财务费用增加的主要原因：一是带息负债规模增加，利息规模增加，二是存款利息收入减少，三是汇兑收益减少。2023年公司税金及附加共2.68亿元，同比+119.67%，主要系国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税增加。2023Q4，公司期间费用率为4.87%，同比-1.22pct，环比-3.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%，2.75%，0.86%，0.66%，同比分别变动-0.25，+0.37，-1.53，+0.19pct，环比分别变动-0.82，-1.23，-0.94，-0.29pct。资产负债端：2023年末公司存货296.63亿元，较期初提升15.27%，主要原因是客户需求增加，产品交付增加。合同负债118.76亿元，较期初减少23.59%，主要是随着产品交付数量增多，确认收入减少合同负债。应付账款达179.78亿元，较期初提升38.54%，主要原因是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。短期借款达85.14亿元，较期初提升322.32%，主要是短期融资需求增加。我们认为：公司在管理上持续精益，整体费用情况保持平稳，公司存货仍处于高位或处于积极备产备货阶段，未来随着产品交付公司业绩或持续提升。
    盈利预测与评级：我们认为公司作为我国主战机型发动机龙头供应商，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场稳步增长的阶段，公司短中长期均具备良好发展趋势。考虑公司毛利率已逐渐企稳，我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为17.21、20.93、26.03亿元（原值24-25年为16.41/19.77亿元），对应PE为52.75、43.37、34.88倍，维持“买入”评级。
    风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

业绩符合预期，看好海外业务、新兴业务持续放量

中联重科(000157)
    公司2023年业绩符合预期：
    1）实现营收470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同比+109.51%。
    2）销售毛利率27.54%，同比+5.71pct；销售净利率8.01%，同比+2.28pct；期间费用率18.36%，同比+2.86pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.23/+0.26/+1.29/+0.08pct。
    分产品来看：
    2023年混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械分别实现营收85.98/192.91/66.48/57.07/42.42/20.92亿元，yoy分别为+1.63%/+1.64%/+89.32%/+24.16%/+23.16%/-2.17%；毛利率分别为22.92%/31.04%/27.93%/22.66%/26.65%/11.74%，yoy分别为+1.89pct/+8.13pct/+4.46pct/+1.85pct/+9.39pct/+7.31pct/。
    公司全面加速海外业务发展：
    公司海外业务持续突破创新高，23年国外业务营收yoy+79.2%，营收占比为38.04%、yoy+14.04pct；重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。公司构建基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，推行端对端业务模式，纵深推进网点建设和布局，深化推进海外生产基地拓展升级，支撑海外业务高速增长。
    产业梯队成长动能持续增强：
    公司三大传统优势产业混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；同时新兴潜力业务加速发展实现新突破，其中土方机械拓展中大挖产品型谱覆盖，加速完善电动产品型谱系列；高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一；矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团队建设，正式挺进高端矿业装备市场；农机产业加速转型提质升级，实现主销机型全覆盖。
    盈利预测：考虑到出口增速收窄等因素，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.26/55.64/63.77亿元（24-25年前值为48.97/58.95亿元），PE分别为16.3/13.3/11.6倍，维持“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险等。

23年报点评：个银双轮驱动，渠道转型领先背景下看好未来进一步夯实竞争优势

中国太保(601601)
    投资端拖累24年净利润表现。2023A公司实现归母净利润272.6亿元，同比-27.1%（已追溯I17准则）；投资收益大幅下滑是拖累公司23年全年业绩的主因，公司23年实现净投资收益/总投资收益分别为777/522亿元，同比+2.3%/-28.3%；2023A公司净投资/总投资/综合投资收益率分别为4.0%/2.6%/2.7%，较2022年同期分别-30bp/-150bp/+40bp，公司2023年应用IFRS9新金融工具准则后，权益市场波动对当期报表净利润的冲击程度扩大是总投资收益大幅下滑的原因。
    个险银保双轮驱动推动NBV正增，银保高质量发展成绩亮眼。公司寿险业务23年实现营运利润273亿，同比+0.4%。实现NBV110亿元（新假设），可比口径下较去年同期+19.1%；NBV margin提升1.7Pct至13.3%。
    个险：渠道实现NBV91亿，同比+8.8%。新单期交规保262亿，同比+32.3%，驱动个险实现正增长。人力规模19.9万人，较上年同期下降4.2万；公司稳步推进“长航”转型，代理人产能大幅提升，月人均首年规模保费1.28万元，同比+51.8%；核心人力月人均首年规模保费4.35万元，同比+26.6%。银保：渠道实现NBV19亿元，同比+116%；期缴新保规模保费90亿元，同比+170%。期缴保费大幅增长提升渠道NBV Margin，带动银保高质量发展。
    经济假设调整致EV和NBV小幅缩水，新假设更贴合现行宏观条件。23年年报对经济假设进行调整，其中投资回报率假设从5%下调0.5%至4.5%，贴现率从11%下调2%至9%。调整后2023年寿险内含价值4020亿元，较2022年同期+1.0%（未追溯）。新假设/旧假设下23年NBV分别为110/120亿，使用新经济假设后，23年NBV较旧假设-9%。新投资收益率和贴现率假设在现行宏观经济状况下更具信服力，报表真实性有效提升。但由于存量与增量产品结构有所差异的原因，假设调整后NBV/EV水平有所下降。
    投资观点：23年公司负债端实现正增长，银保渠道的高质量发展贡献主要动能；年内调整EV和NBV经济假设提升报表可读性和EV可信度。展望24年，居民当前风险偏好仍较低，负债端需求依然旺盛，期待公司继续推进“长航”转型背景下，获得领先同业的负债端表现，看好公司未来估值修复空间。目前公司2023PEV仅0.39x，处于估值相对低位，看好公司未来进一步夯实渠道端转型领先优势带来的估值修复空间。
    风险提示：行业政策大幅调整；权益市场大幅波动；保单销售不如预期

2023年年报点评：四季度营收同比转正，集装箱业务持续复苏

中集集团(000039)
    核心观点
    公司2023年归母净利润同比下滑86.91%。公司2023年营业收入1278亿元，同比下降9.70%，其中四季度营收326.85亿元，同比增速转正0.87%，全年归母净利润4.21亿元，同比下降86.91%，主要系：1）受集装箱制造业务处于历史性周期低位影响；2）受美元债利率提升影响，2023年整体利息费用增加6.08亿元。
    2023年整体经营业绩受主营业务的周期波动影响。1）集装箱制造（持股100%）保持全球龙头地位，2023年收入302亿元，同比下降33.90%，净利润18亿元，同比下降65.88%，全年盈利能力稳定，毛利率保持在15.97%，净利润率为5.94%，整体得益于良好的价格支撑及成本管控。2）中集车辆（持股56.78%）巩固全球半挂车销量第一的市场地位，同时加速新能源半挂车的商用化进程，2023年收入251亿元，同比增长6.21%，净利润24亿元，同比增长119.80%。3）中集安瑞科（持股67.60%）全面提升天然气、氢能等清洁能源全产业链布局和一体化服务能力，在手订单再创新高达人民币228.50亿元。2023年收入251亿元，同比增长17.77%，净利润8.54亿元，同比下降18.03%。4）中集来福士（持股80.04%）2023年收入104亿元，同比增长81.12%，净亏损为0.31亿元，其中海洋工程业务的经营主体海洋科技集团已于本年实现盈利。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。
    集装箱制造业务23Q4呈现复苏趋势。公司2023年干货集装箱累计销量66.41万TEU，同比下降约40.03%；冷藏箱累计销量9.25万TEU，同比下降约29.60%。特种箱中，开顶集装箱和框架集装箱需求增长明显。其中单季度销量呈现稳步复苏趋势，四季度标准干货集装箱销量18.76万TEU，同比增长96.03%。
    海洋工程业务订单饱满，整体有望持续减亏。海工分部2023年新签订单16.3亿美元，累计持有在手订单价值同比增长35%至54亿美元（其中已确认收入18亿美元），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4：3：3。
    盈利预测与估值：我们上调中集集团2024年-2026年归母净利润，分别为26.42/36.05/43.89亿元（前值2024年-2025年25.15/35.75亿元），对应PE18/13/11x，一年期合理估值为10.78-11.27元（对应2024年PE22-23x），维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。

车灯产品均价提升，全球化布局推进

星宇股份(601799)
    核心观点
    单四季度归母净利润3.2亿元，同比增长71%。公司2023年实现营收102.48亿元，同比增加24.25%，归母净利润11.02亿元，同比增加17.07%。2023Q4实现营收30.12亿，同比增加31.87%，环比增加7.10%，归母净利润3.21亿，同比增加70.97%，环比增加1.77%。2023Q4，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业9pct（汽车产量同比+20.0%）。
    2023Q4，公司净利率同比提升。2023年，公司毛利率为21.18%，同比-1.38pct，净利率为10.75%，同比-0.66pct。2023Q4，公司毛利率20.45%，同比-0.87pct，环比-0.64pct，净利率为10.64%，同比+2.43pct，环比-0.56pct。公司23Q4销售、管理、研发费用率存在不同程度的同比下滑（其中销售/管理费用率分别同比-1.8/-1.2pct），净利率同比提升。
    前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%。预计公司前灯2023年在国内市占率15%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。
    全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、汽车电子相关产品技术研发。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级
    考虑到新能源项目放量，略上调24年营收预测，维持利润预测，预计24/25/26年营收130.0/160.8/202.3亿元（原24/25年预计128.3/160.8亿），归母净利润15.5/20.6/26.7亿元，维持买入评级。

公司深度研究：CAD国产化长坡厚雪，龙头增量可期

中望软件(688083)
    核心逻辑：
    Alpha侧：公司是国内CAD龙头厂商，深耕“All-in-OneCAx”，产品不断迭代升级缩小与海外巨头差距，在境内商业/教育以及境外市场积极推进；beta侧：工业数字化+高端工业软件国产化的长期驱动确定性高，细分领域龙头厂商有望保持长期成长逻辑。
    投资要点：
    国产CAD龙头，26年深耕行业knowhow深厚：公司是一家AllinOneCAx（CAD/CAE/CAM）解决方案提供商，也是A股第一家研发设计类工业软件上市企业，深耕行业26年，产品畅销全球90多个国家和地区。2023年公司营业收入8.24亿元，同增37%，归母净利润0.62亿元，同增888%，得益于公司积极拓展市场，深耕行业大客户以及下沉中小企业的策略成效显现。
    CAD国产化需求强劲，国产化供给稀缺。2022年CAD市场规模近50亿元，前三主流国外厂商占比50%以上，中望以10%的份额排名第四。二维领域国产软件性价比优势明显；通用三维领域国产软件存在替代机会，高端三维上差距仍较大。在CAD正版化和订阅制背景下，下游采购成本压力提升，国产软件性价比优势得以进一步展现。
    产品力加速提升、产品矩阵不断丰富。1）公司拳头产品ZWCAD/ZW3D新版本实现性能和流畅性等方面的大幅提升，拥有稀缺的自主几何内核引擎，产品已经成功在多行业头部客户得到应用；2）2023年推出三维CAD图形平台（悟空平台）1.0版并积极探索行业落地路径；3）2023年收购老牌仿真开发商进入CAE仿真技术深水区；4）教育领域拥有丰富产品矩阵，面向高教/职教/普教；5）信创领域拥有国内首款支持Linux的CAD并全栈适配信创生态；6）云端可为工业用户提供云2D/3D/CAE产品和服务。
    商业+教育+出海三大板块齐头并进。2023H1境内商业市场/境内教育市场/境外市场/收入1.6/0.51/0.68亿元，同比增长30.9%/+23.54%/109.16%，占整体营收比例为57%/18.9%/24.72%。境内商业市场公司实行“下沉中小企业”+“聚焦大客户“策略稳定发展基本盘，境内教育市场公司深耕”产教融合“，境外市场公司广设分支机构优化全球渠道商网络体系，扩大品牌影响力。
    盈利预测和投资评级：公司是国内CAD领域龙头，产品端加速迭代，产品矩阵不断完善；且境内商业/教育、境外市场积极推进。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.62/1.59/2.56亿元，EPS分别为0.51/1.31/2.11元/股，当前股价对应2024、2025年PE分别为59.25/36.68X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。
   

2023年年报点评：全球份额持续提升，营收快速增长

石头科技(688169)
    事件：公司发布2023年年报。公司2023年营收86.5亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长73.3%；实现扣非净利润18.3亿元，同比增长52.5%。2023Q4实现营收29.7亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长110.3%；实现扣非净利润5.7亿元，同比增长68.6%。
    内销份额持续提升，海外市场加速拓张。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，公司2023年海外收入实现较快增长。同时，公司海外线下渠道10月实现突破，北美已成功进入零售巨头Target渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司23年线上零售额同比增长16.8%，零售额份额为23.9%，同比+2.6pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出3000元价位端的P系列新品，成功实现以价换量。
    毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2023年公司实现毛利55.1%，同比+5.9pct，预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.3/-0.2/-0pct至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。综合影响下，23年净利率提升5.9pct至23.7%。
    中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.2、28.0、33.3亿元，同比+17.8%、+15.7%、19.3%，目前股价对应PE19x、16x、14X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

AI带动算力基建需求大涨，1Q24利润同比预增143%以上

沪电股份(002463)
    核心观点
    受益AI需求爆发，公司业绩增长提速。公司发布2023年年报，2023年实现营收89.38亿元(YoY+7.2%)，归母净利润15.13亿元(YoY+11.1%)，扣非归母净利润14.08亿元(YoY+11.4%)，与此前业绩预告一致。同时，公司发布了1Q24业绩预告，受益于高速运算服务器、AI等新兴计算场景对高多层印制电路板的结构性需求，预计实现归母净利润4.60-5.20亿元（YoY+129.66%-159.62%），扣非净利润预计为4.44-5.04亿元(YoY+143.31%-176.18%)。
    AI服务器和高速网络系统的旺盛需求推动大尺寸、高速、高多层PCB需求。
    2023年，公司PCB业务实现营业收入85.72亿元(YoY+8.09%)，毛利率提升至32.46%(YoY+0.74pct)。其中，公司企业通讯市场板实现营业收入约58.7亿元(YoY+6.82%)，毛利率约为34.51%(YoY+0.18pct)。其中，传统服务器由于数据中心资本支出增速下滑、去库存、美元利率高等影响，订单疲软，但AI服务器和高速网络系统旺盛需求推动了高速高层PCB需求，公司AI服务器和HPC相
    关营收占企业通讯市场板营收占比从2022年的约7.89%增长至23年的21.13%。
    数据中心交换机需求有望扩大50%，公司计划投资技改升级项目。目前，数据中心交换机市场的支出主要用于连接通用服务器的前端网络，但由于大型人工智能应用需要处理的参数快速增长，要求部署数千甚至数十万个加速节点，在大型集群中连接这些加速节点需要一个数据中心规模的架构，即人工智能后端网络。根据Dell'Oro预计，部署在人工智能后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%。基于对算力市场的高预期，公司计划投资约5.1亿元实施技改项目，以提升面向算力网络的HDI产线技术能力。
    新兴汽车板营收占比提升，胜伟策亏损进一步收窄。23年公司汽车板实现营收21.58亿元(YoY+13.74%)，毛利率25.65%(YoY+1.6pct)。其中毫米波雷达、采用HDI的ADAS以及智能座舱域控制器、p2Pack等新兴汽车板产品占公司汽车板营收比重从22年的21.45%增长至23年的25.96%。胜伟策汽车板业务的亏损影响公司2023年汽车板毛利率约2.21pct，其应用于48V轻混系统的p2Pack PCB产品已于4Q23量产，未来将加快应用于800V架构的产品技术优化，推动采用p2Pack技术的产品在纯电动汽车的商业化应用。投资建议：由于23年分应用领域预期假设与实际有所差距，24-25年归母净利润前值为25.01、30.09亿元，微调业绩，我们预计公司24-26年公司归母净利润为23.92、30.02、36.24亿元，同比增长58.1%、25.5%、20.7%，对应当前股价PE为24、19、16x，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

2024Q1业绩预计高增长，市场开拓力度持续加大

英诺特(688253)
    事件：公司披露2024年第一季度业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计公司2024年第一季度可实现营业收入为人民币2.57亿元至2.85亿元，同比增长91.06%至111.88%。预计公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币1.38亿元至1.54亿元，同比增长156.42%至186.15%。
    政策利好及早诊意识提升推动呼吸道检测需求爆发
    在推动即时检测方面，国务院、国家卫健委、行业协会等发布系列文件支持POCT临床应用，如《健康中国行动2022年工作要点》明确提出要推进基层呼吸系统疾病早期筛查干预能力提升，《即时检测急诊临床应用专家共识（2024年版）》提到感染性疾病的POCT检测有助于快速得到病原学结果。我们认为，政策及专家共识有利于POCT快检产品在基层医院需求释放。同时，疫情后医生及患者对于早诊早治的就诊意识提升亦有利于公司呼吸道检测产品渗透率的快速提升。
    公司加大市场开拓力度，渠道建设快速推进
    随着市场需求的快速增长，公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度。从覆盖医院数量来看，截止2022年7月份，医院覆盖数量约1700家，2023年医院覆盖数量增长较多，2024年一季度持续加大市场开拓力度。目前公司产品以院内销售为主，科室集中在儿科、发热门诊，未来可面向成人呼吸科、内科等科室横向拓展。在医院开拓方面，基层医疗机构需求旺盛，公司产品极大满足其临床需求，潜力较大。在To C端市场，公司已开展线上合作销售。未来，线下药房市场成长潜力亦较大。
    盈利预测及估值：
    我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道快检产品为市场独家产品，具备先发优势，有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间加大。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.60/8.91亿元，归母净利润分别为1.75/2.81/3.81亿元，对应EPS分别为1.28/2.07/2.80元/股，当前股价对应PE分别为28.90/17.95/13.26倍。给予“买入”评级
    风险提示：
    市场拓展进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策支持不及预期风险。

2023年年化新项目订单超245亿，智能驾驶营收高速增长

德赛西威(002920)
    核心观点
    2023Q4德赛西威净利润5.9亿元，同比增长19%。公司2023年实现营收219.08亿元，同比+46.71%，归母净利润15.47亿元，同比+30.65%。2023Q4实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润5.86亿元，同比+19.29%，环比+66%。公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加，2023Q4公司营收增速超越汽车行业产量增速31pct（2023Q4汽车产量同比+23%）。
    2023Q4毛利率环比提升2.8pct，净利率环比提升1.7pct。2023Q4公司毛利率为21.5%，同比-0.0pct，环比+2.8pct，净利率为7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct。公司2023Q4四费率为11.9%,同比-2.5pct，环比-0.2pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。
    存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q4重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q4的销量同比分别+185%、+20%、+43%、+25%、+24%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q4重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级。
    考虑到公司在手订单充沛，下游客户销量高增长，我们上调营收利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿（原2024/2025年预计271.4/342.3亿），维持利润预测，预期2024/2025/2026年利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别32/25/20x，维持买入评级。

比亚迪：2023年营收、利润稳健增长

比亚迪(002594)
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收6023.2亿元，同比+42.0%；实现归母净利润300.4亿元，同比+80.7%；实现扣非净利润284.6亿元，同比+82.0%。
    点评：
    公司全年销量高增，业绩创新高。公司2023年实现销量302.4万辆，同比+61.9%。公司2023年销量高增，带动业绩增长。公司2023年全年实现营收6023.2亿元，同比+42.0%。拆分业务来看，汽车业务实现营收4834.5亿元，同比+48.9%；手机业务实现收入1185.8亿元，同比+20.0%。
    规模效应带动，公司盈利提升。公司2023年销售毛利率为20.21%，同比+3.17pct；销售净利率为5.20%，同比+1.02pct；期间费用率为12.75%，同比+2.82pct。具体费用率情况来看：销售、管理、研发费用率分别为4.19%、2.23%、6.57%，同比分别+0.64pct、-0.13pct、+2.17pct。
    海外布局加速，已进入多国地区。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂于2023年3月正式奠基，同时公司于2023年7月及12月，分别宣布将在巴西设立大型生产基地综合体及在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地，积极推进本地化生产进程，推动全球汽车电动化转型。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为410亿元、516亿元、607亿元，对应PE分别为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

2023年年报点评：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程

华菱钢铁(000932)
    事件概述：公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收1644.65亿元，同比减少2.5%；归母净利润50.79亿元，同比减少20.4%；扣非归母净利46.8亿元，同比减少24.7%。2023Q4，公司实现营收441.94亿元，同比增长0.9%、环比增长8.5%；归母净利润9.74亿元，同比减少22%、环比减少36.6%；扣非归母净利6.83亿元，同比减少45.4%、环比增长54.7%。
    点评：产销量增长，毛利率下滑
    ①量：2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨，同比减少2.37%，销量为2653万吨，同比增长0.07%。
    ②价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，但焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看，2023Q4公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。
    未来核心看点：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程
    ①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年，公司重点品种钢销量1683万吨，占比63%；全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
    ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。
    投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元，对应3月29日收盘价，PE分别为6、5和5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

2023年年报点评：盈利能力提升，550kV组合电器贡献新增量

长高电新(002452)
    事件:
    长高电新3月26日发布2023年年报：2023年，公司实现营收14.93亿元，同比+22.12%；归母净利润1.73亿元，同比+198.15%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+266.08%；毛利率34.44%，同比+3.16pct；净利率11.44%，同比+7.46pct。
    2023Q4，公司实现营收4.29亿元，环比+3.83%，同比+1.05%；归母净利润0.09亿元，环比-88.50%，同比+135.03%；毛利率33.84%，环比-3.88pct，同比+2.93pct；净利率1.85%，环比-17.35pct，同比+9.58pct。
    投资要点:
    毛利率提升，期间费用率下降，减值风险降低。2023年公司毛利率提升，主要系电力设备毛利率提升及营收占比提高，期间费用率为18.27%，同比-1.74pct。分业务来看，1）电力设备：营收13.85亿元，同比+24.40%，营收占比为92.73%，同比+1.70pct，毛利率37.19%，同比+4.30pct，主要得益于设备产品受营销规模扩大、自制率提升以及产品结构变化等影响；2）电力设计与服务与总包：营收0.96亿元，同比+16.86%，毛利率0.72%，同比-7.69pct，此块业务受近年来行业竞争加剧影响，复苏相对缓慢，2023年呈现业绩减亏向好趋势；3）新能源发电：营收0.05亿元，同比-71.17%，毛利率-20.63%，同比-92.22pct，主要系子公司华网电力部分新能源项目未落地同时因井限项目补贴电价调整，信用减值等原因导致亏损。
    2023年公司已对华网电力计提0.26亿元的商誉减值，本次计提后华网电力的账面价值为0，后续减值风险降低。
    550kV组合电器等新产品获突破，贡献新增长点。2023年，长高电气研发的550kVGIS在国家电网集中招标首次投标即实现中标；长高森源研发的10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备了投标资格，同时实现了订单零的突破；长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招中取得中标，中标金额排名前列。报告期内，受益于产品结构的改变及盈利能力提升，长高电气/长高成套/长高森源净利润分别同比+204.44%、39.99%和48.16%。2024年，国网第一批招标中，长高电气组合电器中标1.72亿元，同比+35%，2024年公司业绩有望增长。
    募集资金扩大生产能力，未来将积极开拓新市场探索新增量。2023年，公司宁乡生产基地二期项目全面投产，公司GIS的零部件、外协件自制率、自给率达到了80%以上。2024年1月，公司发行可转债预案，拟募集资金7.8亿元，项目为金洲生产基地三期项目、望城产业园提质改造项目和长高绿色配电产业园建设项目，将进一步丰富公司产品品类及生产能力。未来，公司在稳固国网市场的同时，积极开拓南网市场和配网市场以及电网系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源，分散客户集中度。另外，公司也将继续推行销售政策改革，继续下沉至二三级市场，寻找新的市场增量。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入18.81/22.71/25.95亿元，归母净利润为3.07/3.84/4.53亿元，当前股价对应PE分别为14X、11X、9X。公司深耕输配电设备数年，500kV组合电器业务份额有望进一步提升，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济变动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、市场开拓不及预期、下游回款不及预期。
   

海外营收翻倍增长，卧式数控机床量利双升

纽威数控(688697)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入23.21亿元，同比增长25.76%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长21.13%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长24.57%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    2023年，受益于公司三期产能的释放以及公司订单承接的增长，公司三大类产品的生产、销售同比都实现增长。从下游行业看，目前航空航天、工业阀门、石油设备、半导体等行业增长比较稳定。2023Q1~Q4，公司营业收入增速分别为23.49%/38.90%/25.67%/16.79%，其中，Q4单季度营收增速同比提升2.32pct。
    报告期内，公司内销毛利率承压下行，小幅拉低整体盈利能力；另一方面，受益于高效精细化管理，公司期间费用率实现连续五年同比下降。由于国内市场竞争加剧，2023年内销毛利率24.33%，同比下降2.95pct，导致综合毛利率同比降低1.03pct至26.46%，净利率同比降低0.52pct至13.69%。公司在提升产品性能的同时实施精细化管理，对材料采购、产品设计及各项费用进行严格的管控，期间费用率同比下降0.23pct至13.14%。其中，销售费用率6.93%，同比下降0.05pct，主要系销售服务及售后服务等费用同步增加所致；管理费用率1.65%，同比下降0.28pct，主要系职工薪酬等费用增加所致；财务费用率0.17%，同比上升0.15pct，主要系公司报告期汇兑损益变动所致；研发费用率4.39%，同比下降0.06pct，主要系公司报告期内研发投入持续增加所致。
    2023年，公司产品结构有所调整，卧式数控机床营收同比增幅超40%，毛利率创下近五年新高。报告期内，（1）大型加工中心实现营业收入9.59亿元，同比增长14.98%；营收占比41.33%，同比降低3.87pct；毛利率同比
    下降2.89pct至24.47%。（2）卧式数控机床实现营业收入6.92亿元，同比增长41.83%；营收占比29.80%，同比提升3.37pct；毛利率同比上升0.57pct至30.20%。受海外销售增长的影响，卧式数控机床增长幅度最大。（3）立式数控机床实现营业收入6.46亿元，同比增长29.72%；营收占比27.83%，同比提升0.85pct；毛利率同比下降0.05pct至25.28%。
    公司积极拓展海外客户，海外营收翻倍增长，外销毛利率显著提升。2023年，公司境外主营业务收入实现7.05亿元，同比提升112.99%；海外收入占比达30.37%，同比提升12.43pct；外销毛利率31.35%，同比上升3.58pct。公司建立了专门海外销售网络，报告期内，产品销售至50多个国家或地区。
    公司“三期中高端数控机床产业化项目”、“四期高端智能数控装备及核心功能部件项目”预计分别于2024、2025年投产，届时将打破产能瓶颈，提升订单承接能力。公司IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”将于2024年全面达产，每年将新增数控机床产能2000台；公司“四期高端智能数控装备及核心功能部件项目”正在建设中，预计2024年底完工，2025年投产，建成后可扩增高端智能数控装备及核心功能部件的产品线，设计产能7亿元。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.3亿元，同比分别增长16.9%、20.8%、18.6%，EPS分别为1.1元、1.4元、1.6元，按照3月29日收盘价19.57元，PE分别为17.2、14.3、12.0倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：下游行业增长不及预期的风险；主要采用销售服务商及经销模式引致的风险；核心零部件进口依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；
    行业竞争加剧风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；存货跌价风险等。

2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利

晨光股份(603899)
    核心观点
    全年收入利润双位数增长，经营稳健。公司发布2023年年报，2023年全年实现营收233.51亿/YoY+16.78%，归母净利润15.27亿/YoY+19.05%，扣非归母净利润13.98亿/YoY+21.00%；其中2023Q4实现收入74.92亿/YoY+19.54%，归母净利润4.33亿/YoY+24.62%，扣非归母净利润4.02亿/YoY+28.14%。公司拟每股派发现金红利0.8元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50%。
    传统核心业务修复。传统核心业务2023年营收91.36亿/YoY+7.5%，分产品看，2023年书写工具收入22.7亿/YoY+4.8%、学生文具收入34.7亿/YoY+8.6%、办公文具收入35.1亿/YoY+8.9%。产品端减量提质，提高单款上柜率与新品存活率；渠道端持续推进全渠道布局，其中线上增长亮眼，积极开拓拼抖快等新渠道，2023年晨光科技实现收入8.6亿/YoY+30%。
    科力普维持快速增长。2023年晨光科力普营收133.1亿/YoY+21.8%，净利润4.0亿/YoY+8.0%，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%。办公直销业务聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，业务版图与新老客户持续深挖，中后台方面仓储布局与效率改进，数字化平台助力降本增效。
    零售大店收入创新高，首次扭亏为盈。2023年九木&生活馆合计收入13.4亿/YoY+51.1%，其中九木收入12.4亿/YoY+52.6%，净利润0.26亿，为首次实现盈利。随着商场客流的恢复，九木杂物社线下门店复苏、开店速度恢复，截止2023年末，公司在全国拥有659家零售大店，其中九木杂物社较去年同期增加129家至618家（直营417家/加盟201家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力、贡献增长动力。
    控费效果较好，盈利能力小幅提升。2023年公司毛利率同比-0.5pct至18.9%，其中随着高端化与产品结构调整，传统核心业务毛利率均有提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别+2.4pct/1.6pct/1.3pct。费用方面控制优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/0.0pct，2023年净利率同比+0.1pct至6.5%。存货/应收账款周转天数分别-5天/+8天至30/50天，维持健康水平。
    风险提示：新渠道开拓、新业务盈利不及预期，双减政策影响。
    投资建议：看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.5/21.9/25.3亿（前值21.0/24.3/-亿），同比+21%/19%/15%，摊薄EPS=1.99/2.37/2.73元，对应PE=18/15/13x，维持“买入”评级。

柳暗花明又一村，乌灵、百令第二增长曲线出现

佐力药业(300181)
    投资要点
    乌灵胶囊集采基本落地，长期看好后疫情时代成长空间：短期看，公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%，2023Q3和Q4受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，将从2024Q1开始恢复。中期看，公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采，且多地区落地，半数以上市场进入集采，集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量，在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大，公司乌灵胶囊应用空间大。此外，公司积极开发OTC渠道建设，加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间。
    百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为5-10亿大品种：公司百令胶囊上市，将形成销售。公司百令高标准，子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模25亿元，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为5-10亿大品种，形成第二增长曲线。
    配方颗粒将迎来放量：配方颗粒是国家重点支持领域，公司配方颗粒已有600多个科研专项的企业标准备案，2021年底已建设完成年产能800吨；截至2022年底公司已有国标省标251个品种，且开始多省份备案；2023年转换周期，业绩短期承压；2024年有望开始放量。
    盈利预测与投资评级：考虑到反腐影响边际减弱，且新品上市，我们将2023-2025年归母净利润由3.7/5.0/6.5亿元上调至3.9/5.4/6.8亿元，2023-2025年P/E估值23/17/13X；基于公司1）乌灵胶囊集采影响边际减弱，OTC不断扩展；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）灵泽片维持放量；维持“买入”评级。
    风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

年报点评：订单充裕驱动营收高增，开拓海外市场打开成长空间

德赛西威(002920)
    事件：
    3月27日，德赛西威发布2023年报：公司2023年实现营收219.1亿元，同比+46.7%，实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；2023Q4实现营收74.4亿元，同比+54.2%，实现归母净利润5.9亿元，同比+19.1%。
    观点：
    订单高增驱动营收同比+46.7%，座舱新品+智驾业务有望注入成长性。公司2023年营收同比+46.7%，销售量同比46.1%，新项目订单年化销售额突破245亿元，订单增加驱动营收增长。分业务来看，智能座舱/智能驾驶业务实现营收158.0/44.9亿元，分别同比+34.4%/+74.4%，新项目订单年化销售额突破150/80亿元。在新项目年化订单充足的基础上，智能座舱业务车身域控器、HUD等新产品均已获取项目定点，智能驾驶业务有望受益于城市NOA等高阶智驾功能的规模化商用而维持较高速增长，营收成长性较强。
    全年净利率承压下Q4环比回升，或系规模效应作用逐步体现。2023年公司归母净利率同比下降0.8pct至7.0%，或系行业竞争加剧所致。2023Q4净利率环比+1.7pct至7.8%，其中毛利率环比+2.8%至21.5%，远超过往5年Q4毛利率平均环比增速的-1.1pct。我们认为原因或为随着出货量提升，规模效应逐步显现。分业务来看，2023年智能座舱/智能驾驶毛利率20.6%/16.2%，同比-0.8%/-5.3%，智能驾驶业务毛利率环比降幅较大或系轻量级产品等新品处于发展初期，投入较高且出货量较少。在多个项目定点的支持下，随着产品逐步量产，有望通过规模效应降本。
    加速开拓国际市场打开成长空间。2023年公司加速开拓国际市场，欧洲市场方面，公司获得大众、奥迪和Stellantis等客户新项目；亚洲市场方面，公司首次在日本获得核心客户智驾项目定点并成立了新研发中心；美洲市场方面，墨西哥新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求。全球化布局的加速推进，有望帮助公司获取更多国际订单，打开成长空间。
    盈利预测及投资评级：公司配套项目订单充足，随着新产品逐步量产以及海外顶定点逐步落地，业绩有望持续高增。预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.7/27.9/34.8亿元，对应PE分别为33.3/24.8/19.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品研发不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；第三方数据统计风险。

核心产品持续放量，乙肝临床治愈前景广阔

特宝生物(688278)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，特宝生物2023年实现收入21亿，同比+37.55%，归母净利润5.55亿，同比+93.52%，扣非净利润5.79亿，同比+73.58%。23Q4单季实现营业收入6.41亿，同比+66.93%，归母净利润1.87亿，同比+115.37%，扣非净利润1.69亿，同比+86.78%。经营性现金流5.12亿，同比+41.01%。
    核心产品派格宾快速放量，新适应症申报慢乙治愈进一步深入。2023年公司核心产品派格宾收入为17.90亿元，同比增长54.18%，销量为284.67万只，同比增长46.68%，毛利率为95.52%，较去年同期上升6.03pct，推测主要是由于产销量增长带动整体规模效应。另外，派格宾以慢性乙肝临床治愈为目的的注册临床III期试验已完成并于今年1月获得药品注册申请受理，新适应症的获批有望进一步推高整体销售天花板。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，对于提高乙肝患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。
    坚持以临床价值为导向，不断提升研发创新能力，持续加大研发投入。2023年公司研发投入2.80亿元，同比增长34.96%。公司积极开展多项研究项目，包括1类新药、新一代长效重组人粒细胞集落刺激因子“拓培非格司亭注射液”（商品名：珮金）于2023年6月30日获批上市，进一步丰富公司的产品线；重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂项目处于Ⅰ期临床研究；ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。公司在自主创新稳步推进新药研究项目的同时，积极整合国内外优质资源开展研发合作，包括与AligosTherapeutics,Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等。
    投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售。我们预计公司2024-2026年收入分别为28.27、36.70、45.84亿元，同比增长35%、30%、25%，归母净利润为7.60、10.25、13.11亿元，同比增长37%、35%、28%，当前股价对应2024-2026年PE为33/25/19倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：乙肝新患入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，孵投联动加快产业培育力度

张江高科(600895)
    业绩稳健增长，孵投联动加快产业培育力度，维持“买入”评级
    张江高科发布2023年年报，公司收入利润平稳增长，租赁业务保持稳健，产业投资力度持续提升。受益于公司较大的物业体量和较快的开发节奏，我们上调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元（2024-2025年原值9.46、10.98亿元），对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为27.8、23.5、21.4倍，维持“买入”评级。
    租赁收入带动营收增长，归母净利润有所提升
    公司2023年实现营收20.26亿元，同比+6.24%；实现归母净利润9.48亿元，同比+15.29%；实现经营性现金流净额-27.85亿元，同比-511.19%。公司营收增长主要由于房产租赁收入同比+25.78%（2022年同期存在租金减免影响）；归母净利润增长得益于（1）公司完成部分项目的土地增值税清算而冲减了以前年度多提的土地增值税，营业税金及附加减少2.2亿元；（2）公司持有的金融资产公允价值上升金额同比增加；现金流减少主要由于园区开发及存货投入大幅增加。
    项目建设持续推进，出租收入保持提升
    公司2023年处于大体量、快节奏载体开发周期，主要开发建设项目19个，总建筑面积324万方，计划总投资额504亿元，当年完成投资60亿元，总完工面积约32万方。张江科学之门外立面幕墙全部完工，整体项目进度超过70%，预计于2025年整体竣工交付。公司全年实现房地产租金收入10.5亿元，同比+25.78%，截至年末出租房地产总面积为135.3万方。公司2023年实现销售面积3.06万方，销售金额9.55亿元，同比-9.2%，销售结转收入主要来自办公和车位业态。
    产业培育力度加快，创新孵化卓有成效
    公司坚持以通过“直投+基金+孵化”的方式，聚合市场资源助推产业发展，2023年实现投资收益2.06亿元，同比+72.52%，主要由于公司股权处置和金融资产的投资收益同比增加。公司全年直投项目52个，投资总额38.60亿元，已完成基金认缴11.3亿元，募集设立燧锋二期基金。公司投资企业发展迅速，蓝箭科技、智己汽车发展取得突破，南芯、慧智微、华勤科技、格兰康希年内完成上市。
    风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

公司深度报告：药辅龙头受益于行业集中度提升，新产能爬坡助增长

山河药辅(300452)
    药用辅料行业超千亿规模，仿制药一致性评价及共同审评政策促进行业集中度提升，龙头企业受益：人口老龄化背景下，药物需求量刚性增长，根据药智咨询整理数据，国内药用辅料市场规模从2016年的469亿元增长到2021年的846亿元，预期2025年达到1406亿元，4年复合增长率为13.5%，占比药品市场总规模的6.15%。高质量高端固体口服制剂药辅可压性、粘合性更优，有望逐步替代低端淀粉类药辅；下游仿制药一致性评价，并要求制剂申报时辅料共同审评政策，促进行业集中度提升，国产龙头药辅凭借产品品类数量、工艺壁垒、产品质量、规模优势深度绑定下游制剂客户，有望受益于行业集中度提升，实现强者恒强。
    山河药辅技术品种及规模成本优势突出，9000吨新产能助增长：①公司有39种产品获得CDE的药用辅料登记号，其中优势领域纤维素类产品登记注册21个，远领先于国内同行；②公司已通过共同审评的纤维素类产品羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、羧甲纤维素钠、交联羧甲纤维素钠等，能够满足药企的大部分需求；③羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯、羧甲纤维素钙、醋酸羟丙甲纤维素琥珀酸酯以及乳糖粉状纤维素共处理物等高端产品具备领先优势。④根据PHEXMALL药用辅料网上采购平台的数据，进口纤维素类产品价格显著高于国产厂家同类产品的价格，山河药辅的纤维素类产品比国内同行性价比突出。⑤公司参与了国家的《药用辅料生产质量管理规范》的起草和定稿及药用辅料质量标准的修订工作，持续加码研发开拓新品，并于2022年开发收款注射用辅料龙胆酸；⑤规模成本优势下，公司毛利率及ROE优于同行，合同负债高速增长说明订单饱满；⑥新厂区9000吨产能投产后拉动公司产能有望超2万吨，产能爬坡提升产能利用率助力业绩增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.65亿、1.90亿和2.29亿；对应2024-2025年的PE分别为16倍、13倍，鉴于公司纤维素类产品为国内领先水平，受益于行业集中度提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、出海业务因航运或者海运成本增加风险导致盈利能力波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧影响盈利能力风险、新投产产能爬坡不及预期风险、新产品开拓不及预期风险、生产事故风险或者产品质量纠纷风险；产能建设及投产进度不及预期。

引领行业创新，发布新系列超薄新品

石头科技(688169)
    事件：石头3月29日召开新品发布会，持续专注产品创新，推出全新V系列超薄扫地机，我们看好石头在全球范围内市场竞争力的持续提升。公司近期发布2023年年报：2023年实现收入86.5亿元，YoY+30.5%；归母净利润20.5亿元，YoY+73.3%。经折算，Q4单季度实现收入29.7亿元，YoY+32.6%；归母净利润6.9亿元，YoY+110.3%。公司Q4收入、业绩保持高速增长态势。
    推出超薄V系列机型，引领行业创新升级：3月29日石头国内新品发布会发布两款新机型V20以及G20S。V20为石头科技推出的全新系列机型，我们认为V20的产品亮点是导航技术创新带来的产品结构优化，可以完成更薄的产品设计。V20搭载全新的星阵领航导航系统，采用全球首创的双光源固态激光雷达导航避障技术，实现3dToF在扫地机领域的应用。一方面提高了避障的精度，另一方面在结构上脱离了顶置激光雷达的构造，使得产品厚度缩小至全球最薄的82mm。目前V20在天猫京东平台的发售价为4799元，位于石头P系列与G系列价格带之间。V系列采用全新的产品结构，我们预计规模效应释放后，存在成本优化空间。G20S为旗舰系列G系列新品，与G20相比在导航避障、清洁能力、基站便捷性等多个维度实现升级，有望帮助石头占据高端市场份额。
    2023年石头扫地机量价齐升：根据公司年报数据，2023年公司扫地机销售量为260万台，YoY+16%，我们测算扫地机产品均价增速约为10%。我们认为公司均价提升主要受海外产品升级拉动，根据奥维数据，石头扫地机2023年国内线上销售均价YoY-1%。
    海外扫地机行业维持高景气：根据Google Trends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+11%，保持增长态势。扫地机在全球范围内的普及率仍有较大提升空间，我们对行业长期成长性保持乐观。以石头为代表的中国品牌通过自清洁、自集尘、483365999烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品，加速了海外市场产品结构的优化和升级，进而提高了市场渗透率。目前海外市场扫地机产品中全能基站的产品占比仍然较低，我们认为2024年石头有望继续抓住海外产品升级的红利，推动海外收入增长。
    从量价来看，石头2024年海外业务仍有较大增长潜力：价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxV Ultra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8Pro Ultra（发售价1599.99美元）仍有提升。销量方面，我们认为2024年石头在海外渠道端存在较大的挖掘潜力：1）石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，有望继续提升在海外各国的品牌知名度。2023年公司直营渠道收入YoY+61%，效果显著；2）公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，截至2023年末已经扩展到美国线下180多家Target商店。公司产品在美国市场具有较强的竞争力，进入线下渠道后有望加速美国业务增长。2023年美国扫地机龙头公司iRobot在北美的收入YoY-30%，石头科技负责对接美国亚马逊业务的子公司香港小文2023年收入YoY+50%。
    国内市场仍存在较大的以价换量空间：从国内市场来看，2023年国内扫地机行业销售额YoY+10%，均价YoY+6%，销量YoY+4%。2023年国内扫地机销量为458万台，距离2020年峰值的654万台仍有较大差距。伴随清洁基站功能的完善，国内扫地机价格从2021年开始快速提升。我们认为，目前基站类产品功能趋于完善，伴随规模效应的提升，更多低价格带的优质基站类产品逐步推出，有望持续拉动行业销量增长。2021年3000元以下扫地机占行业线上销售额的比例为48%，2023年这一比例下降至20%，低价格带市场的潜力较大。石头2023年主销机型P10目前售价已降至2799元，公司在持续创新，通过旗舰机型占据高端市场份额的同时，有望从国内低价格带市场获取增量。多点开花，公司新品类高速增长：公司除扫地机器人以外的其他智能电器产品2023年实现收入5.5亿元，YoY+109.4%。公司2023年推出新品类洗烘一体洗衣机，洗地机产品SKU也在不断丰富，扫地机以外的其他业务实现高速增长，展现了公司较强的技术研发能力和产品线扩张能力。2024年1月，公司发布洗地机新品A20系列，洗烘一体洗衣机也由最初的H1单型号拓展到三个型号，我们认为公司新品类有望保持高速增长。
    投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为17.75/19.81/21.93元，给予6个月目标价443.75元，对应2024年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧
   

2023年年报点评：短期盈利承压，新型锂盐和电池驱动未来增长

多氟多(002407)
    事件。2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润5.10亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比增长-74.15%。
    Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收31.51亿元，同比+2.90%，环比-10.50%，归母净利润为0.47亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为0.63亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。毛利率：2023Q4毛利率为11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。净利率：2023Q4净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、2.76%、4.51%、-0.60%。
    原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。2023年新能源材料业务实现营收47.95亿元，同比减少27.62%，毛利率19.21%，同比下降22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。1）六氟磷酸锂：公司六氟磷酸锂年产能已达6.5吨，在建产能4万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商；2）LiFSI：公司LiFSI产能已达千吨级，规模居行业前列。随着快充技术迭代及固态电池产业化加速，LiFSL出货有望高增；3）六氟磷酸钠：公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。
    电池产能逐步释放，供应能力。2023年公司新能源电池业务实现营收26.13亿元，同比增长31.97%，毛利率9.83%，同比下降1.92pcts。公司现有电池产能8.5GWh/年，在建产能5GWh。1）动力领域：公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池，已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。2）储能领域：
    小储方面，公司拥有从15Ah到70Ah全系列圆柱产品，综合性能优异。大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。
    电子信息材料技术领先，市场空间广阔。1）电子级氢氟酸：公司已具备电子级氢氟酸年产能6万吨，其中半导体级2万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。2）电子级硅烷：公司子公司中宁硅业已具备产能4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收137.88、188.66、245.59亿元，同比增长15.5%、36.8%、30.2%，实现归母净利润7.07、10.70、16.09亿元，同比增长38.7%、51.4%、50.3%，对应PE为24、16、11倍。考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动，优势明显，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

大客户延续高增长，产品均价显著提升

嘉益股份(301004)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收17.8亿元，同比+41%；实现归母净利润4.7亿元，同比+73.6%；实现扣非净利润4.7亿元，同比+71.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收5.5亿元，同比+29.2％；实现归母净利润1.6亿元，同比+51.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+38%。Q4收入增长延续高景气，盈利能力继续提升。
    高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。2023年公司整体毛利率为40.7%，同比+6.5pp；2023Q4毛利率为43.7%，同比+5.5pp。毛利率较快提升，主要由于高毛利的大杯型产品销量占比提升，毛利率结构优化。费用率方面，公司总费用率为9.1%，同比+1.5pp，其中销售费用率为1.6%，同比-0.1pp；管理费用率为4.4%，同比-0.1pp；财务费用率为-0.7%，同比+1.3pp，财务费用率增长主要由于汇兑收益较去年同期减少；研发费用率为3.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为26.6%，同比+5pp，2023Q4净利率为28.9%，同比+4.3pp，盈利能力较快提升。
    大客户爆款景气度延续，新产能稳步释放。2023年公司外销/内销分别实现营收16.9/0.9亿元，同比+41.7%/+28.1%。外销保持快速增长，其中公司对第一大客户PMI供货金额15.1亿元，同比增长75.2%，大客户爆品销售景气延续。分产品来看，公司不锈钢真空保温器皿收入16.9亿元，同比增长41.1%；不锈钢真空保温器皿配件收入1713.1万元，同比增长71.4%，两个品类合计收入占比97.9%，为收入增长的主要贡献。此外公司为保证订单响应能力，提高客户满意度，积极扩建国内工厂及越南产能。其中国内产能预计2024年内释放，越南工厂预计在2025年开始贡献产能增量，产能扩张后有望进一步提升公司接单能力。
    产销量高增，高单值杯型占比提升拉动均价较快增长。拆分量价来看，2023年公司保温杯销售量3813万只，同比增长17.6%；生产量3888.5万只，同比增长19.8%；出厂均价46.6元，同比增长19.8%，受益于下游客户品牌Stanley爆款大杯型保温杯销量快速增长，销量占比提升，公司产品均价较快提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.61元、6.89元、8.39元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

年报点评报告，归母净利润同比大增52.04%，新业务与海外布局共驱成长

中联重科(000157)
    事件：
    公司于3月29日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。其中Q4单季度，实现营收115.61亿元，同比+5.26%；实现归母净利润6.51亿元，同比大增373.71%。另外，公司公布了2023年分红预案：拟10派3.2元。
    观点：
    盈利能力稳步提升，期间费用有所增长。公司2023年毛利率27.54%，同比+5.71pct；净利率8.01%，同比+2.28pct。毛利提升的主要原因是，报告期公司出口产品毛利较高，且出口占比增加、以及公司产品结构调整。报告期公司销售费用、管理费用、研发费用同比增加34.99%、20.93%、37.22%，分别与海外市场拓展、股份支付及加大研发投入相关。
    主导产品市场地位稳中有升，新兴业务突破推动营收增长。报告期内，公司起重机械及混凝土机械分别实现收入192.91亿元（同比+1.64%）、85.98亿元（同比+1.63%），建筑起重机械销售规模稳居全球第一，R代塔机形成市场的规模覆盖。新兴业务持续突破，土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，报告期实现营收66.48亿元，同比增加89.32%；高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，实现营收57.07亿元，同比增加24.16%。
    海外市场表现亮眼，全球化布局成效显著提升。公司推行端对端业务模式，拉通海外研发、制造、物流、销售、服务的全流程信息流。围绕重点国家和重点市场，持续强化网点建设的广度和深度。在全球建设了30余个一级业务航空港，350多个二级网点，实现了从区域中心到重要城市的全覆盖。报告期内，公司境外收入达到179.05亿元，同比大幅增长79.20%，公司产品国际竞争力持续增强，全球市场扩张战略显著成效。
    盈利预测及投资评级：随着公司海外业务拓展，技术创新，以及新兴业务持续突破，公司业绩有望保持增长。预计2024年-2026年营业收入56.01亿元、68.90亿元、86.13亿元，同比增加19%、23%、25%；归母净利润为45.75亿元、54.98亿元、67.08亿元，同比增长30.5%、20.17%、22.01%，PE为16倍、13倍、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1)宏观经济形势及行业增速的不确定性;2）原材料价格波动风险;3)汇率波动风险;4)国际贸易环境和政策变化风险;5)技术创新和产品升级的挑战等。

2023年业绩符合预期，新产品放量可期

微电生理(688351)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入约3.29亿元，同比增长26.46%，归母净利润568.85万元，同比增长85.17%；扣非净利润-3547万元，同比减少214.09%。
    其中，2023年第四季度营业收入0.93亿元，同比增长36.11%；归母净利润-0.06亿元，扣非净利润-0.18亿元。2023Q4销售毛利率约58.34%。
    点评：
    全年三维手术量高速增长，压力监测指导下的射频消融手术超1000例2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元（yoy+32%），销售毛利率约在65.97%，由于执行集采价格，导管类产品毛利率有所下降，预计随着公司导管中消融类，尤其是带压力感应功能的消融导管使用量提升，毛利率会有所恢复。
    截至2023年末，公司产品累计覆盖全国1000余家医院，三维手术累计突破5万例。其中TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。
    公司在房颤领域上持续丰富解决方案，目前公司已经完善了射频消融（高密度标测、压力消融导管）和冷冻消融两类产品的布局，在脉冲消融方面，公司的压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，预计在2025年新一轮福建电生理耗材集采联盟的续采中将进一步扩展市场份额。
    海外市场拓展顺利，增速亮眼
    2023年，公司海外业务实现收入0.69亿元，同比增长60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。2023年8月公司TrueForce？压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进，在西班牙、希腊，波兰等国家顺利开展首批临床应用。截至23年底，公司产品已覆盖法国、意大利、俄罗斯等35个国家和地区，累计21款产品获得CE认证，4款产品获得美国FDA注册许可，1款产品获得英国UKCA认证，20款产品获得巴西注册证，预计随着过去一年公司产品在海外医院临床等场合的展示及使用，会进一步增强公司海外品牌形象，促进公司海外市场收入增长。
    研发费用投入继续保持高增长，在研产品丰富
    2023年，公司研发费用约0.91亿元，同比增长约18.69%，占营收比例约为28%。
    公司在研项目众多，其中（1）压力脉冲消融导管项目完成临床入组，已进入随访阶段，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善PFA领域研发布局；（2）肾动脉消融项目进入临床试验阶段，通过与Columbus？三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融，降低X射线对术者和患者的伤害；（3）对已上市产品TrueForce？压力导管、EasyStars？星型标测导管、IceMagic？球囊型冷冻消融导管等重点产品进行持续优化迭代研发，以更好满足房颤及复杂术式的临床需求；（4）持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（Genesis RMN？System）已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；（5）完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，具备支持远程手术的条件，可实现设备远程操控。
    投资建议
    我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为4.86亿元、6.62亿元和9.51亿元，收入增速分别为47.6%、36.3%和43.7%，2024-2026年归母净利润分别实现0.16亿元、0.46亿元和1.01亿元，增速分别为182.2%、188.6%和118.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.03元、0.10元和0.22元，对应2024-2026年的PE分别为762x、264x和121x，对应的PS倍数分别为25x、18x和13x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品商业化不预期风险。

新三年战略规划积极，股权激励同步跟进

中炬高新(600872)
    投资要点
    公司发布2023年报，全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润51.39/16.97/5.24亿元，同比-3.78%/扭亏/-5.79%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.86/29.69/0.61亿元，同比-14.37%/扭亏/-60.02%，整体表现符合此前预告。公司同时发布未来三年战略规划，2026年美味鲜公司营业收入目标100亿元，营业利润目标15亿元。此外公司发布股权激励计划、助力业绩规划达成，计划拟授予不超过1438.80万股限制性股票，占公司股本总额的1.83%拟授予激励对象329人。整体看，公司管理层改组后未来规划积极。
    核心观点
    公司核心的美味鲜业务，在去年调味品下游餐饮行业复苏偏弱以及C端需求回落，叠加公司管理层改组、内部经营调整等多重因素影响下，2023年平稳度过。公司美味鲜全年实现营收/归母净利润49.32/5.99亿元，同比-0.45%/+3.04%。单Q4实现营收/归母净利润11.42/0.86亿元，同比-13.39%/-47.76%，公司年中董事会改组后，内部管理整合调整导致营收短期波动，此外2024年春节较晚，备货节奏错期下Q4营收同比下滑；公司组织变革导致的辞退福利等增加短期影响公司利润表现。
    鸡粉受益餐饮复苏增长稳健，C端需求复苏偏弱背景下食用油、酱油、其他产品均有回落。分品类看，2023年美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入30.28/6.76/4.46/7.16亿元，同比+0.09%/+13.44%/-10.62%/-6.79%；单Q4分别实现营收6.73/1.89/1.07/1.54亿元，同比-17.25%/+18.13%/-18.69%/-21.13%。分渠道看，全年分销/直销实现收入47.27/1.39亿元，同比+0.12%/-16.8%。分地区，全年东部/南部/中西部/北部实现收入11.16/20.34/10.8/6.4亿元，同比-1.47%/-0.32%/+7.35%/-10.29%。公司北部地区表现仍然偏弱，但中西部地区增长稳定。
    核心原材料大豆价格回落叠加产品结构改善，公司毛利率同比回升。公司管理层改组以及内部组织变革下，劳务补偿、辞退福利、以及咨询费用等支出增加导致管理费用率提升，净利率短期承压。2023年，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为32.71%/33.80%/10.20%，分别同比+1.01/+44.11/-0.22pct；其中美味鲜主营业务毛利率/归母净利率分别为32.19%/12.15%，同比+1.97/+0.1pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.34%/3.52%/-0.12%，分别同比+0.04/+1.29/+0.17/-0.04pct。单Q4公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为33.14%/250.34%/5.16%，分别同比+1.49/+323.33/-5.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.66%/11.16%/3.74%/-0.15%，分别同比+0.73/+5.83/+0.14/+0.04pct。
    公司新团队定新目标迎新发展，目标三年营收破百亿。公司最新战略规划中提出，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长，到2026年美味鲜目标实100亿营收，15亿营业利润。我们认为，公司新管理层过往履历契合公司未来发展目标，在对公司相对薄弱的北方市场开拓、并购外延整合等方面均有丰富经验。
    公司股权激励同步跟进，为未来三年战略目标保驾护航。公司此次股权激励草案，激励覆盖核心管理层至骨干员工，考核目标相对行业整体看具有挑战性：考核目标以2023年为基准，（1）2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，换算后2024-2026年收入同比增速不低于12%/17.9%/47.7%；（2）2024-2026年营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%；（3）2024-2026年净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。整体看，2024、25年激励目标依靠公司改革后的内生增长动能即可满足，而2026年目标预计需通过外延并购达成。
    盈利预测与投资建议
    根据公司最新战略规划，我们更新公司盈利预测，剔除公司可能发生的外延并购因素，预计公司2024-2026年实现营收57.78/68.20/84.13亿元，同比增长12.43%/18.03%/23.36%；实现归母净利润为7.85/10/12.94亿元，同比-53.75/+27.39%/+29.45%，对应EPS为1.00/1.27/1.65元，对应当前股价PE为26/21/16倍。公司治理层面焕新带来新增长动能，未来三年规划目标积极，同时配合股权激励保驾护航，看好公司未来营收增速回升，维持“买入”评级。
    风险提示：
    大豆等原料成本上行，行业竞争加剧，餐饮复苏不及预期，食品安全等风险，公司组织变革效果不及预期，公司外延扩张不及预期。

2023年年报点评报告：传统核心业务盈利向上，零售大店蓬勃发展，营收利润齐增长

晨光股份(603899)
    事件:
    3月30日，晨光股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入233.51亿元/同比+16.78%，归母净利润15.27亿元/同比+19.05%，扣非归母净利润13.98亿元/同比+21.00%。2023Q4实现营业收入74.92亿元/同比+19.54%，归母净利润4.33亿元/同比+24.62%，扣非归母净利
    润4.02亿元/同比+28.14%。
    投资要点:
    聚焦产品力提升，传统核心业务业绩稳健增长。2023年公司传统核心业务实现营业收入约91.36亿元/同比约+7.55%；晨光科技实现营业收入8.57亿元，同比增长30%。面对外部环境多重压力，公司聚焦重点终端和单店质量提升，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，以产品结构完整性为框架，梳理经市场验证，满足消费者市场需求，给终端带来增量的一盘货，提升有效单品上柜，公司产品力提升带动传统业务营收实现相对平稳增长。
    零售大店蓬勃发展，九木杂物社首次实现盈利。1）2023年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入13.35亿元，同比增长51%，其中，九木杂物社实现营业收入12.40亿元，同比增长52%，实现净利润2572万元，首次实现盈利。2）截至2023年，公司在全国
    拥有659家零售大店，其中九木杂物社618家（直营417家，加盟201家），同比+129家（直营+80家，加盟+49家）；晨光生活馆41家，同比-10家。伴随着商场客流恢复，九木杂物社线下门店快速复苏，线下门店在产品组合、精细化运营、消费者洞察及服务方面均有所提升，线上公域电商稳定增长，私域重点发力社群运营及到家社区电商，逐步形成以文创文具为核心品类的中高端文创杂货零售品牌，第二增长曲线日渐清晰。
    书写工具盈利优化较为明显，办公直销业务引领增长。2023年书写工具/学生文具/办公文具实现营收22.73/34.66/35.11亿元，同比+4.83%/+8.58%/+8.91%，毛利率同比+2.35/+1.58/+1.31pct。科力普在充满挑战的环境下业绩依然保持稳定增长，实现营业收入133.07亿元，同比增长21.75%，实现净利润4.01亿元，同比增长7.98%，净利润率为3.02%。科力普凭借专业的电子化交易系统、智慧化仓储物流管理体系、优质的产品供应链及个性化服务，已成为企业采购数字化先锋与行业引领者。
    盈利能力较为稳定，期间费用率有所降低。1）2023年公司毛利率为18.86%/同比-0.50pct；净利率为7.04%/同比+0.26pct。2）2023年公司期间费用率10.66%/同比-0.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，同比分别-0.15/-0.47/-0.16/-0.03pct。
    维护股东权益，坚持持续稳定分红政策。公司自2015年上市以来股利支付率均超过34%。2023年度公司拟每股派发现金红利0.8元（尚待股东大会审议），分红总额达7.74亿元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的50.74%。
    盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业
    务稳健增长，结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社首次实现盈利，第二增长曲线日益清晰。基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们调整2024-2026年盈利预期，预计营业收入为271.73/316.08/368.58亿元，归母净利润为18.29/21.26/24.56亿元，对应PE估值为18/16/14x。维持“买入”评级。
    风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。
   

2023年报点评报告：毛利率逐季修复，AI服务器+汽车有望迎来快速

新洁能(605111)
    事件:
    2024年3月27日，新洁能发布2023年报：2023年，公司实现营收14.77亿元，同比下降18.46%；归母净利润3.23亿元，同比下降25.75%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降26.08%。
    单季度看，2023Q4公司实现营收3.72亿元，同比下降23.05%，环比增长7.51%；归母净利润1.08亿元，同比增长11.03%，环比增长61.19%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长16.05%，环比增长59.38%。
    投资要点:
    毛利率2023年下半年逐季向好，汽车、AI服务器表现亮眼。公司毛利率自2023Q2起逐季增长，2023Q4实现毛利率31.77%，环比增长1.64pct。在行业下游需求减弱且竞争加剧的背景下，公司实现毛利率改善证明了公司凭借自身产品优势打开新市场的决策取得了明显效果。公司下游应用领域中汽车电子占比由2023H1的12%升至2023年的15%，2023年公司加大客户开拓力度，与比亚迪合作转向直供，与头部Tier1厂加大合作出货，公司预计2024年汽车领域规模及占比快速提升。AI服务器业务在2023年起公司积极开发客户，目前公司SGT-MOS产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。光伏占比由2023H1的24%降至2023年的17%，主要系供需反转致收入下滑，但公司一方面深度绑定阳光电源、固德威、德业股份等优质企业，另一
    方面加速大电流IGBT单管及模块放量，保持产品高竞争优势。
    SGT-MOS加速突破新兴领域，新应用+大客户放量助力规模进一步提升。2023年公司四大产品线IGBT、SGT-MOS、SJ-MOS、Trench-MOS收入占比分别为18%/37%/13%/31%。其中，作为公司占比最大的产品，SGT-MOS2023年在多领域实现快速突破，销售规模及市场份额持续扩大。新能源汽车领域，公司覆盖比亚迪全系列车型，国产供应商中份额处于领先地位。与Tier1厂商联合电子、伯特利进一步深入合作，并开发导入哈曼卡顿、法雷奥等国际头部Tier1厂。AI服务器领域，公司绑定头部客户，销售规模将进一步扩大。工控家电领域，公司在视源股份、明纬电子等客户中份额进一步提升。其他新兴领域，公司不断开发并深化与大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等新兴领域企业的合作。展望2024年，公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大下，SGT-MOS业务收入将有望持续提升。
    金兰模块封测+国硅功率IC打开增长空间，高端产品逐步放量。公司控股子公司金兰半导体主攻功率模块，目前已经完成第一条IGBT模块的封装测试产线，满产后月产能6万个模块，2024年按车规要求升级产线。公司控股子公司国硅集成主攻功率IC，2023年在各电压端驱动产品实现新增产品出货，同时开拓高侧驱动、马达驱动产品线，未来有望打开增长空间。公司顺应功率半导体行业模块化、集成化的发展趋势，各子公司布局完善，未来伴随模块产品及IC产品的放量，公司高端产品占比将加速提升，市场竞争力有望进一步扩大。
    盈利预测和投资评级：公司是国内功率半导体领先企业，在光伏储能市场需求疲软的背景下，公司积极开拓汽车及AI服务器领域客户，为公司中长期发展打下良好基础。由于半导体行业下游需求减弱，功率半导体行业竞争加剧，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05/5.12/7.06亿元，对应PE分别为28/22/16倍，维
    持“买入”评级。
    风险提示1）功率半导体行业市场竞争加剧风险2）新能源汽车、发电市场需求不及预期3）公司中高端产品研发进展不及预期4）公司产品导入客户进展不及预期5）晶圆厂产能保障能力下降风险。
   

2023Q4归母净利润同比+57.7%，并购布局口蹄疫市场

瑞普生物(300119)
    主要观点：
    2023年实现归母净利4.5亿元，同比增长30.6%
    公司公布2023年报：2023年实现营业收入22.49亿元，同比增长7.9%，实现归母净利4.5亿元，同比增长30.6%，扣非后归母净利3.18亿元，同比增长13.4%，主要系土地置换政府补偿所致。其中，Q4实现营业收入6.6亿元，同比增长8.9%，归母净利润1.79亿元，同比增长57.7%。
    分季度看，Q1-Q4实现营业收入4.4亿元、5.5亿元、5.9亿元、6.6亿元；实现归母净利0.81亿元、0.97亿元、0.95亿元、1.79亿元。分产品看，禽用疫苗收入9.3亿元，同比增长3.64%，占营收比例41.3%，毛利率64.4%，同比上升1.42pct；猪用疫苗收入1.4亿元，同比增加8.5%，占营收比例6.3%；原料药及制剂收入10.8亿元，同比增长11.20%，占营收比例48.2%，毛利率39.2%，同比上升1.38pct；宠物药品和宠物疫苗收入3,046万元，同比下降39%，主要系需求疲软及公司内部营销模式调整所致。公司积极推进与圣农、德康等集团客户战略合作，2023年直销模式收入14.3亿元，同比增加16.9%，占营收比重63.8%，同比上升4.89pct。
    加大研发投入，完善产品矩阵
    2023年公司加大自主研发力度，研发投入2.3亿元，占营收比例10.35%，同比增长38.3%。公司聚焦载体疫苗技术、亚单位疫苗技术、mRNA疫苗技术、单克隆抗体技术及诊断试剂，取得新兽药注册证书8项，通过等效性一致性评价2项，获得授权专利42项。公司自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司与战略合作伙伴签署猪繁殖与呼吸综合征病毒（PRRSV）、猪流行腹泻病毒（PEDV）mRNA疫苗技术合作开发协议，与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。
    控股必威安泰，进军口蹄疫市场
    公司发布《关于收购保定市收骏科技有限公司100%股权暨关联交易的公告》，公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权，收购完成后公司持有内蒙古必威安泰55.20%股权。必威安泰成立于2008年，是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有“猪口蹄疫O型灭活疫苗（O/Mya98/XJ/2010株+O/GX/09-7株）”等5个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗是国家重大疫病防控的关键产品，也是目前猪用疫苗市场需求最大的产品，此次收购后公司进军口蹄疫市场，建立更完善的产品矩阵。
    猫三联疫苗首批上市，打造第二增长曲线
    2024年1月18日，公司猫三联疫苗“瑞喵舒”获得农业农村部批准文号正式上市，打响猫三联疫苗国产替代的第一枪。“瑞喵舒”选用本世纪国内新流行毒株，在毒株匹配程度、抗原含量、疫苗纯度等方面具有明显优势，公司推出共创基金等创新激励政策锁定优质经销商，未来将通过瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道迅速提高铺货率。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.4亿元、31.3亿元、36.6亿元，同比增长17.4%、18.5%、17.0%，对应归母净利润5.02亿元、6.64亿元、8.53亿元，同比增速为10.7%、32.5%、28.5%，对应EPS分别为1.08元、1.42元、1.83元，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

公司深度报告：海外电表龙头享受行业红利，拓展新能源构建产品新生态

海兴电力(603556)
    全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案。公司电表起家，深耕海外电表市场20余年，目前业务板块包括分为智能配、用电和新能源三大业务板块。财务方面，公司营收稳步增长，海外收入占比较高。2023年Q1-Q3实现营业收入28.7亿元，同比增长20.36%；归母净利润为8.3亿元，同比增长25.64%。从收入结构上看，2022年智能用电产品收入占比87.6%，智能配电产品占比9.9%，新能源产品占比1.3%。公司海外收入贡献占比较高，2022年公司海外收入占比55.75%（毛利率35.57%），国内收入占比43.05%（毛利率41.10%）。
    分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代。光伏行业维持高景气，分布式光伏占总量近一半，电网或成为新能源消纳瓶颈之一。配网智能化为电网公司“十四五”明确的投资重点，近期我国重磅政策出台，有望催化配网智能化建设，我们判断电网投资今年有望维持高景气。电表是配网智能化的重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。一方面，电表需求具有周期性，当前处于换表周期。另一方面，电网智能化推进带动电表升级，电表单价有望提升。因此近期电表需求有望较快增长。海外电表市场方面，欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升，智能电表为主要投资方向之一。全球来看，多数国家智能电表的覆盖率还不高。海外需求增加加上疫情影响减小，我国电表出口恢复双位数增长，电表出海景气有望上升。资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河。不同国家的电表标准不一，资质认证是打开出口的第一步。大多数国家对本土化生产有要求，本土企业合作或海外建厂是获得更多市场份额的关键。
    海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态。公司全球化布局较为完善，继续推进本土化部署。2022年底产品已覆盖全球90多个国家和地区，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一。公司也持续部署本土化团队，本土员工占比较高。公司注重研发投入，具有较强的软件开发及通信技术，用电端整体解决方案占比有望逐步提升。新业务方面，公司增资利沃得，与通威合作，布局光储充产品，公司的新能源业务具有渠道复用优势。另外，丰富配网产品及布局虚拟电厂业务，公司不断打造配用电的整体解决方案生态。
    盈利预测和估值：我们预测公司的2023-2025年收入为41.91、53.47、65.99亿元；归母净利润为7.28、10.18、12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG低于1且24年PEG低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

事件点评：亨通高压本轮继续引入战略投资者，看好海缆业务成长性

亨通光电(600487)
    事件。近期公司发布公告表示，为子公司亨通高压海缆引入四家战略投资者，建信投资、中银资产、海南中瀛、常熟经开国发基金拟以亨通高压人民币175亿元的投前估值分别向亨通高压投资人民币4.5亿元、4亿元、1亿元、0.8亿元，总计10.3亿元。
    本轮继续引入国资战略投资者，整轮融资预计不超过30亿元。此前2023年12月子公司亨通高压海缆获得175亿元投前估值并获得国开制造业基金10亿元增资，国开制造业基金获得5.41%股权。亨通高压现有股东亨通光电与亨通高压、亨通海工、亨通蓝德、亨通海能、揭阳亨通（亨通海工、亨通蓝德、亨通海能、揭阳亨通系亨通高压重要子公司）以及本轮投资之本次投资人建信投资、中银资产、海南中瀛、常熟经开国发基金签署了《关于江苏亨通高压海缆有限公司之增资协议》，增资后建信投资、中银资产、海南中瀛、常熟经开国发基金分别持有2.30%、2.05%、0.51%、0.41%股权，国开制造业转型升级基金持股5.12%。本次投资与前次国开制造业基金的投资系同一轮投资，可能存在其他产业资本、专业投资机构等战略投资者拟参与亨通高压的本轮后续融资，公司海洋能源板块的本轮融资总额拟不超过人民币30亿元，公司仍拥有亨通高压的实际控制权。股东协议约定本轮投资人可选择通过股权上翻的方式实现自亨通高压层面的退出。增资资金将用于亨通高压日常经营及偿还银行贷款，本次引入战略投资者有利于促进公司良性运营和可持续发展，我们认为此轮国有和政府引导资金积极参与认购充分体现了市场对于公司在海洋能源板块的发展潜力与成长性的认可。
    近期公司中标海洋能源项目金额11.86亿元，国内海风项目加速恢复。3月中旬，公司确认中标了“申能海南CZ2海上风电示范项目35kV海缆、220kV海缆与陆缆采购及敷设施工(标段I)”“盈和海风场2023-2025年35kV海缆抢修施工”等项目；签署了“山东能源渤中海上风电G场址工程（南区）EPC总承包工程66kV海缆采购及敷设工程”等海工服务项目，项目金额共计11.86亿元。2024年政策推动与前期积压海风项目需求释放共振，海缆板块预计迎来高速发展期，当前各地建设规划以及招标项目发布数量或表明2024年海上风电呈现发展提速之势，同时海外尤其是欧洲在海风装机需求大幅增长的背景下，供应链产能不足为国内整机海缆等风电设备龙头带来出海机遇，当前背景下我们持续看好公司作为海缆头部企业的需求增长性。
    投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润21.49/26.26/31.04亿元，对应PE15/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：2024年海上风电中标情况不及预期，特种光缆需求不及预期。

2023年年报点评：业绩逐步向好，多领域拥抱AI智能化浪潮

全志科技(300458)
    事件：3月30日，全志科技发布2023年年度报告。2023年公司营业总收入16.73亿元，同比上升10.49%，归母净利润2296.29万元，同比下降89.12%，扣非归母净利润706.92万元，同比下降93.53%。其中第四季度营业总收入5.52亿元，同比上升60.96%，第四季度归母净利润4351.81万元，同比上升496.65%。
    坚持研发创新，收入稳步增长。公司坚持在智能终端领域持续高强度投入，推出一系列新芯片产品及解决方案，拓展公司的应用版图，为业绩增长奠定基础。2023年公司实现营收16.73亿元，同比增长10.49%；利润来看，2023年公司实现归母净利润2296.29万元，同比下降89.12%，扣非归母净利润同比下降93.53%。面对半导体行业新的上行周期，公司将抓住机遇，持续研发高性能、高集成度、高质量的芯片产品和配套SoC+解决方案，推动全产业的智能化发展。
    智能化浪潮来袭，公司产品迭代升级。1）在智能工业领域，公司推出八核+AI专用算力芯片及解决方案，已在首发客户定点推广，覆盖商显、零售支付、边缘计算、机器视觉等产品，提升公司高端工业产品领域的影响力。2）在智能机器人领域，公司推出面向中高端扫地机的新一代MR系列高性能八核+AI专用算力芯片及解决方案，满足高端扫地机产品对新功能和体验的需求。3）在智能家电领域，公司推出内置WiFi的R系列低功耗智能语音芯片以及高性能八核架构智能终端处理器芯片，与头部品牌客户深度合作，共同打造智能生活生态链。4）在智能视觉领域，基于V系列的芯片产品及解决方案，已覆盖了多目枪球摄像机、智能可视门铃、智能车载、泛视觉等各类智能视觉产品形态。
    多元布局智能终端市场，与客户合作共赢。公司坚持以客户为中心，通过以SoC、PMU、WIFI等芯片产品组成的套片组合为基础，为客户提供一体化低成本的智能芯片及解决方案。公司通过多元化产品布局，以大视频为基础构建智能应用平台，通过AI全面赋能，与多家行业标杆客户建立战略合作关系，实现智能音箱、智能家电、智能安防、智能工控等细分AI产品量产落地。公司已与包括小米、腾讯、阿里、海尔、视源、创维、西门子、国网、一汽、公牛在内的多家行业头部客户开展深入合作，实现各类智能化产品量产落地并成为相关细分市场的主要供应商。通过与品牌厂商共同研发，公司的产品可以继续保持先进性。
    投资建议：我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为1.54/2.86/3.94亿元，同比增长570.5%/85.5%/37.8%，对应现价PE为80/26/19倍。公司在智能终端应用领域技术优势明显，随着下游市场需求有望企稳回升，公司业绩有望稳健增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术研发升级风险。

地达西尼获批上市，营销改革拓展未来增量空间

京新药业(002020)
    投资要点
    业绩总结：公司2023年度实现营业收入39.99亿元（同比增长5.79%），实现归母净利润6.19亿元（同比下降6.55%）；扣非归母净利润5.33亿元（同比下降11.60%）。
    药品销售从“分线制”向“医院-零售制”模式调整，为未来发展夯实基础。随着医疗改革的持续深化，基层市场和院外市场越来越重要，2023年公司进行销售模式调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，设置医院事业部和零售事业部，进一步强化销售能力。成品药内贸下半年收入10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升6.18%，不仅意味着销售能力的有效提升，更意味着为现有品种拓展了未来销售的增量空间；原料药营业收入保持持续增长态势，同比增长9.60%。2023年销售费用率约为19.6%（-1.3pp），管理费用率约为5.3%（+0.2pp），研发费用率约为10%（+0.3pp），费用率管控良好；毛利率约为50.6%（-2.7pp），净利率约为15.6%（-2.1pp），利润率同比有所下降。
    失眠新药地达西尼获批上市，2024年3月正式销售。2023年12月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获批上市，获批后公司快速推动产品上市相关工作，现已完成原料生产计划申报、原料制剂GMP认证、代理商竞选等一系列准备工作，京诺宁？（地达西尼胶囊）于2024年3月底实现了上市销售。和以往上市的同类治疗药物比，地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，避免了过度抑制作用，从而有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应。并且由于其特殊的代谢酶系，可以显著降低药物相互作用风险。
    多措并举构建创新管线，精分新药、康复新肠溶胶囊等推进顺利。在创新药研发方面，除失眠新药地达西尼获批上市外，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊在2023年内均完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊在2023年末末已经顺利开启IIb阶段的病例入组。
    盈利预测与投资建议：京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。成品药恢复稳健增长，首款新药地达西尼上市在即，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4、7.6和8.8亿元，对应PE分别为15、12和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

2023年年报点评：23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加

普门科技(688389)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，23年实现营收11.5亿元（+16.6%），实现归母净利润3.3亿元（+30.7%），实现扣非归母3.1亿元（+34.4%）。其中23Q4实现营业收入3.4亿元（+8.7%）、归母净利润1.2亿元（+25.5%）。23年全年收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。
    23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.8/2.8/2.5/3.4亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%/+8.7%），单季度归母净利润分别为0.9/0.5/0.7/1.2亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%/+25.5%），单季度扣非归母净利润分别为0.8/0.4/0.6/1.2亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%/+39.7%）。23年全年国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。从盈利能力来看，23年净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至65.8%（+7.3pp），原因为1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17%/5.3%/14.8%/-2.8%。销售费用率23年增加2pp，主要系销售人员工资、差旅费增加以及23年开始运营电商平台相应的推广费增加所致。管理费用率+0.7pp，主要系公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致。研发费用率-2.6pp，主要系评估咨询费减少所致。财务费用率+0.9pp，主要系汇率波动所致。整体来看，全年受三季度开始的医疗反腐影响收入端有所波动，但23年8月底发布的股权激励对四季度有所提振作用，全年利润端符合预期，且盈利能力显著增加。
    IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。1）IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐;临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪RA800已获证并开始推广。公司在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，糖化业务拉动相关业绩增长。2）治疗与康复产品线中，光电医美产品优化升级持续进行，具有市场竞争力。核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。
    高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套试剂相继上市；在医美领域，继2022年8月推出体外冲击波治疗仪LC-580（冷拉提）后，23H1公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声V拉美），23/11月全身美白产品（美美光）上市，助力医美产品线持续放量。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.3、5.4、6.2亿元，对应PE为17、13、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

发电业务稳中有进，组件&EPC业务承压静待修复

芯能科技(603105)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.95%。2023Q4公司实现营业收入1.43亿元,同比增长8.61%,环比减少32.71%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.09%，环比减少55.07%。
    光伏发电稳中有进，收入占比提升。报告期内公司实现光伏发电收入5.95亿元，同比增加12.77%，收入占比达88.9%，实现毛利3.91亿元，毛利率达65.66%，报告期内公司光伏发电业务收入稳定增加主要系公司自持电站规模持续扩大，光伏发电量同步增加，报告期内公司自持电站发电量8.08亿度，同比增加19.73%。
    再融资加码分布式光伏电站建设。截至报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。报告期内，公司成功发行可转换公司债券，募集资金共计8.8亿元用于分布式光伏电站建设和偿还银行贷款。根据公告，该项目建设周期约为1年，建成后总装机容量约为166.26MW，其中分布式光伏电站建设项目分布于浙江、江苏、广东、湖北、安徽、天津六个经济发达地区，公司持续扩大资产规模，推动光伏电站在全国高电价、高耗电、优质企业众多的地区布局，预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。
    光伏组件销售承压，静待产业供需平衡。报告期内公司光伏产品实现收入0.51亿元，同比降低38.8%，毛利率降至-2.1%（同比-4.44pp），EPC项目实现收入0.17亿元，同比降低39.9%，毛利率降至7.6%（同比-12.28pp），业务规模有所收缩，收入和毛利相应承压。报告期内公司主要受光伏行业阶段性产能过剩、产业供需关系暂时性失衡影响，行业光伏组件和EPC价格持续走低，因此视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单，随着光伏行业落后产能的逐步出清，光伏产业链价格企稳，供需逐渐恢复平衡，公司光伏产品业务和EPC业务毛利率有望得到修复。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.3亿元/3.8亿元，对应24-26年PE分别为17/14.2/12.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务发展或不及预期，自持分布式光伏电站装机或不及预期，原材料价格上涨风险，电价下调风险。

业绩符合预期，经营环比持续回升

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，23全年实现营收74.7亿元，同比+34.9%；归母净利润8.9亿元，同比+27.6%，接近业绩预告下沿；毛利率22.6%，同比+0.1pp，净利率12.2%，同比-0.5pp。其中23Q4实现营收23.7亿元，同比+27.7%，环比+17.8%；归母净利润2.97亿元，同比+34.4%，环比+24%；毛利率23.1%，同比-0.2pp，环比+0.5pp，净利率12.8%，同比+0.8pp，环比+0.6pp。
    Q4经营环比持续回升，智能电控产品保持增长：23年公司主要客户销量实现增长，其中奇瑞同比+52.8%，吉利+17.7%，长安+8.8%，公司经营环比持续回升。23年智能电控产品销量372.3万套，同比+48.9%，实现快速增长。新技术研发方面，完成WCBS1.5技术平台设计、开发及性能测试；完成WCBS2.0研发工作；A轮EMB（电子机械制动系统）功能样件已于23年8月顺利研制完成，并已进行第一轮冬季试验以及台架验证。
    轻量化持续开拓，产能加速扩张：23年公司传统产品盘式制动器销量284.77万套，同比+26.6%；轻量化制动零部件销量1019.05万件，同比+31.3%。公司轻量化产能持续扩张，公司墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计24年底投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。
    转向并表贡献增量，线控底盘布局加速：（1）22年收购万达方向机后，业务拓展到汽车转向系统，23年机械转向产品销量233.25万套，实现扭亏，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，底盘系统布局加速。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.82/3.59/4.50元，对应PE为20/16/12倍，归母净利润CAGR为29.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。