2024年半年报点评：新品迭代稳步进行，期待高端产品持续放量

坤恒顺维(688283)
    坤恒顺维发布2024年半年度业绩。1H24公司实现收入8,080万元，归母净利润1,400万元，扣非净利润887万元。单季度看，Q2实现收入5,599万元，环比增长126%；归母净利润1,097万元，环比增长261%；扣非净利润814万元，环比增长1004%。
    市场拓展稳步推进，客户导入成效显著。面对行业机遇与挑战，公司积极跟进下游产业趋势，调整业务重心，提升系统解决方案能力，优化销售渠道，各业务线稳步推进。凭借性能优势，多领域用户导入成果显著，新客户迅速增加：无线信道仿真仪的卫星互联网应用持续拓展；射频微波信号发生器订单持续增长；新产品频谱分析仪客户取得重要突破。核心产品市场占有率持续增长，竞争力和认可度稳步提升。此外，公司完成募投项目“无线电测试仿真设备生产基地”与“无线电测试仿真技术研发中心”建设，积极推动产能释放。
    聚焦产业前瞻需求，卫星互联网、5G-A应用进一步深入。随着5G-A商用启动，相关领域产品大规模应用；卫星互联网战略意义日益凸显，低轨卫星星座建设加速，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器提供技术保障。公司专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制，掌握核心技术，打破国际厂商垄断，与国内运营商、全球知名通信设备商、科研单位稳定合作。多种产品解决方案应用于卫星互联网产业链，场景应用进一步深入，客户不断拓展，卫星领域业绩持续增长。面向5G-A领域，积极跟进天地一体、通感一体开展研发，深入用户需求，积极助力产业创新，为新场景的需求落地持续发力。
    高度重视研发创新，产品矩阵不断丰富。公司持续研发创新，构建产品技术竞争力，1H24研发费用2,995万元，同比增长7.79%，占收入37%，同比增加5.09pct。推出KSW-WNS04型无线信道仿真仪，通道数量、工作频率、带宽与功能全面提升，全面满足5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求；升级射频微波矢量信号发生器，最高频率拓展至67GHz；牵头“多通道星网链信道仿真模拟器”项目正式启动。公司将持续关注无线电测试技术的最新动态，不断升级产品功能性能，推动测试仪表向更高带宽、低延迟、智能化发展。
    投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计24-26年公司收入分别为3.3/4.4/5.6亿元，归母净利润分别为1.13/1.46/1.96亿元，对应2024年08月27日收盘价，P/E分别为20x/15x/11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新品放量进度不及预期。

公司信息更新报告：Q2利润环比显著改善，毛利率有所下滑

禾望电气(603063)
    Q2利润环比显著改善，毛利率有所下滑
    禾望电气发布2024年半年报，公司2024H1实现营收13.8亿元，yoy-10.3%，实现归母净利润1.55亿元，yoy-23.6%，实现扣非归母净利1.63亿元，yoy-4.3%，毛利率与净利率分别为38.6%/12.5%，分别同比+5.2/-0.7pct，受参股公司股价变动影响，上半年公允价值变动净收益为-0.19亿元。2024Q2公司实现营收8.3亿元，yoy-10.5%，qoq+51.9%，实现归母净利润0.99亿元，yoy-20.0%，qoq+79.6%，实现扣非归母净利润0.92亿元，yoy-20.2%，qoq+30.0%。2024Q2毛利率与净利率分别为35.0%/13.2%，分别环比-9.0/+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.5%/10.5%/0.5%，分别环比-1.6/-1.0/-2.8/-0.9pct。同时公司加速出海，2024H1国外业务实现营收0.96亿元，yoy+49.8%，毛利率47.8%，yoy+5.7pct。考虑公司新能源电控业务受行业竞争加剧带来的毛利率下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为3.86/5.04/6.17（原5.65/7.00/8.98）亿元，EPS为0.87/1.14/1.39元，当前股价对应PE分别为13.2/10.1/8.3倍，考虑公司持续加码氢能等新兴产业同时海外收入陆续起量，维持“买入”评级。
    新能源电控业务营收环比改善，Q2毛利率有所下滑
    公司2024H1新能源电控业务实现营收10.5亿元，yoy-12.1%，毛利率为35.7%，yoy+8.0pct，其中2024Q2实现营收6.3亿元，yoy-12.1%，qoq+51.0%，毛利率为32%，qoq-9.2pct，毛利率环比下滑一方面系会计政策调整将保证类质保费用计入主营业务成本，另一方面受风光储领域电控环节竞争加剧影响产品售价走低。
    Q2工程传动业务收入环比显著改善，布局氢能制氢电源业务抢占市场先机2024H1工程传动业务营收为2.03亿元，yoy-5.1%，毛利率为39.5%，yoy-5.5pct。其中2024Q2公司工程传动业务实现营收1.41亿元，yoy+11.4%，qoq+128.2%，毛利率为39.1%，qoq-1.1pct。在氢能业务方面，公司能够提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并且是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。
    风险提示：新能源电控业务毛利率下滑超预期；工程传统行业需求不及预期。

2024中报点评：营业收入同比增长39%，产能的释放打开业绩增长天花板

方大新材(838163)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年上半年公司实现营业收入3.30亿元，比上年同期2.38亿元增长38.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2,647.74万元，比上年同期2,147.05万元增长23.32%。
    产能的释放叠加强有效的市场推广助力业绩增长：（1）2024H1营收同比增长38.51%，主要系可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，销售额同步增长所致。不干胶材料收入11,769.39万元，较上年同期增长248.40%，实现净利润2,792.67万元，较上年同期增长30.07%，主要系公司优先满足自用不干胶材料的情况下，加大境内、外不干胶材料的推广和宣传，境内、外不干胶材料订单增加。（2）2024H1公司加大营销销售力度，销售销售费用较上年同期增加233.97万元，增长42.48%，主要为境内、外展销会费用、差旅费及境外公司费用增加所致。
    产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（2）2024H1邮政快递行业运行稳中向好，带动物流包装使用量。根据国家邮政公布的数据，2024H1邮政行业寄递业务量累计完成894.2亿件，同比+20.5%。其中，快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%。邮政快递行业的发展，带动了快递运单标签、快递袋等物流包装产品使用量的增长。公司在2024H1加强与顺丰、京东等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长。
    产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）方大二期项目的首批3条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升。同时，第4条生产线开始在预留机位进行安装。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为28/22/18倍。基于方大新材产能规划带来的成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

整体业绩承压，博锐维持较快增长

飞科电器(603868)
    事件：飞科电器公布2024年半年报。公司2024H1实现收入23.2亿元，YoY-13.3%；实现归母净利润3.2亿元，YoY-48.1%；实现扣非归母净利润2.7亿元，YoY-45.7%。折算2024Q2单季度实现收入11.4亿元，YoY-11.9%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-53.0%；实现扣非归母净利润1.1亿元，YoY-51.8%。我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力改善。
    抖音渠道与博锐品牌延续较快增长：根据久谦数据，飞科主品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q2销售额分别YoY-15%/+9%/+27%，线上渠道整体+4%，抖音渠道延续较快增长。根据公司公告，2024H1博锐品牌收入增长36%，收入占比提升4.5pct至21.7%。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。公司博锐品牌收入的增长，长期来看能拉动公司市场份额提升。
    电吹风收入增速相对较快：根据公司公告，2024H1公司剃须刀/电吹风/电动牙刷收入分别YoY-20%/+24%/-6%。久谦数据显示，飞科主品牌线上2024Q2线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-3%/+87%/-27%。其中电吹风2024Q2均价同比提升64%，环比下降11%。电吹风均价同比加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。高速电吹风产品放量，有望带动公司整体均价与收入改善。
    Q2毛利率同比下降：公司Q2毛利率54.1%，同比-5.8pct;根据公司公告，2024H1剃须刀/电吹风毛利率同比分别+1.4/-6.3pct。我们认为公司毛利率下降主要因市场竞争较为激烈，公司高速电吹风处于投入期，受电吹风毛利率下降影响所致。
    盈利能力Q2同比下降：公司Q2净利率11.8%，同比下降10.3pct。除因公司毛利率下降以外，净利率同比下降主要因为销售费用率Q2同比提升+5.4pct。我们认为主要因为受外部环境影响，公司加大各渠道营销投入力度。此外线上渠道中抖音占比进一步提升，因此公司销售费用率提升。我们认为公司中高端产品568543899占比提升，有望推动公司长期盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。
    经营性现金流Q2下降：公司Q2经营性现金流净额同比下降80%，同比去年减少2.5亿元。主要是因为公司销售回款有所放缓，销售商品、提供劳务收到的现金Q2同比减少1.6亿元。投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为1.67/1.76元，6个月目标价为41.75元，对应2024年25倍PE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。
   

Revenue acceleration with margin expansion in 2Q24; new products development on track

恒立液压(601100)
    Hengli’s EBIT in 2Q24 surged 58% YoY to RMB644mn, driven by accelerationof revenue (+22% YoY) and a surprising gross margin expansion of 6.3ppt YoY.Reported net profit grew only 5% YoY to RMB686mn, but largely due to highbase effect as large fx gains were recognized in 2Q23. We continue to seepositive development going forward, as (1) revenue contribution from nonexcavator components continues to increase; (2) delivery of electric cylindersand ball screws (a key component of robots) started in Jul while linear motionsaw fast production ramp-up. All these will serve as growth drivers in 2025E; (3)the hydraulic components production base in Mexico is expected to commenceoperation in Dec (designed annual output value: US$450mn). Our earningsforecast is largely unchanged despite fine-tuning of our assumptions. Our TP isunchanged at RMB64, based on 31x 2024E P/E (historical average).
    Key highlights in 2Q24 results: Revenue in 2Q24 grew 22% YoY toRMB2.47bn. Blended gross margin expanded 6.3ppt YoY and 3ppt QoQ to43.1%, a positive surprise. EBIT surged 58% YoY as SG&A expense ratiowas under good control. Operating cash inflow was RMB452mn, down 29%YoY but up 3.8x QoQ from a low base.
    Decent growth of non-excavators cylinders in 1H24. Sales volume ofnon-excavators cylinders in 1H24 rose 21.5% YoY to 139k units, driven bytunnel boring machines, cranes and AWPs. Non-excavators cylindersrevenue grew ~20% to RMB1.3bn while revenue from cylinders forexcavators dropped 13.5% YoY to RMB1.1bn.
    Motors, pumps & valves all reported growth in 1H24. Pumps and valvesfor excavators grew 10% YoY in 1H24. Non-excavator pumps/valves grew18%/35% YoY. Motor revenue grew 12% YoY (breakdown: excavators+9%; AWPs +13%).
    Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydraulic componentsfor excavators; (2) slower-than-expected new business development.

Robust earnings with margin expansion;Maintain BUY

北方华创(002371)
    Naura announced 1H24 results. 1H revenue grew 46.4% YoY to RMB12.3bn,while NP grew 54.5% YoY to RMB2.8bn, both aligning with the mid-point ofcompany’s earnings pre-announcement. 1H24 revenue/NP were 40%/46% ofour FY24E forecast, consistent with the company’s historical seasonality, whichsaw 38%/46% in 1H23. GPM improved to 45.5% in 1H24 (vs. 42%/41% in1H23/FY23), while NPM expanded to 22.5% in 1H24 from 17.7% in FY23. Wethink Naura’s 1H24 results confirm that the company’s growth trajectory remainsintact. Looking forward, we expect Naura to 1) ride the tailwinds ofsemiconductor localization trend, 2) grow on product coverage expansion andmarket share gains, and 3) benefit from economies of scale and improvingGPM. Reiterate BUY with TP unchanged at RMB405.
    1H24 revenue in-line with expectation. From a quarterly standpoint, 2Q24revenue/NP increased by 42.2%/37.0% YoY (vs. 38%/120% YoY in 2Q23)and 10.5%/46.8% QoQ. We maintain our previous revenue projection for2024/25E, given the in-line results. The company’s 1H24 semiconductorequipment revenue increased by 55.1% YoY, making up 92% of totalrevenue (vs. 87% in 1H23). We believe that escalating geopolitical tensions,coupled with the push for faster domestication of semiconductor equipmentand favorable policies/subsidies, have contributed to the company’senhanced revenue in 1H24. We expect the equipment segment to grow45.9%/28.5% YoY in 2024/25E, and maintain our total revenue projectionat RMB30.9bn/RMB39.0 for the same period, implying 39.7%/26.5%growth.
    Better-than-expected GPM expansion, driven by favourable productmix and economies of scale. 2Q GPM was 47.4%, up 4.0ppt sequentially.We revised up our 2024/25E GPM forecasts by 5.2ppt/3.9ppt, as we believeNaura will continue to benefit from these tailwinds and maintain GPM at asimilar level. We revised up our 2024/25E NP forecasts by 9%/1%, onhigher GPM estimates. The accretive impact will be partially offset by higherR&D and other operating expenses, since Naura’s priority is to expand itsproduct coverage.
    We reiterate our BUY rating for Naura, with an unchanged TP atRMB405. The TP implies a valuation at 35.77x 2024E P/E, close to 1SDabove 2-year historical average forward P/E, which we think is justifiedconsidering Naura’s leading position in domestic semiconductor equipmentmarket. Naura is our favourite pick under the semiconductor localizationtheme. Risks: 1) intensified competition from overseas and domestic peersand 2) escalating geopolitical tensions.

上半年业绩承压，国企改革持续推进中

重药控股(000950)
    主要观点：
    事件：
    公司2024年上半年实现营业收入397.79亿元，同比-2.30%；归母净利润2.38亿元，同比-53.65%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-53.86%。分析点评
    2024年Q2业绩承压，经营周转双向调整
    公司2024Q2收入为201.55亿元，同比-4.46%；归母净利润为1.35亿元，同比-61.13%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比-61.17%。行业大环境下带来业绩承压。
    2024年上半年，公司应收账款周转天数为155天，同比增加11天；公司应付账款周转天数为70天，同比增加10天。一方面大环境下回款压力提升，另外一方面，作为头部医药流通公司，公司对上游供应商的议价能力持续增强。
    医药业务稳步推进，零售与分销持续扩展
    上半年公司纯销业态实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。公司主要业务为医院纯销，覆盖二级及以上等级的客户超过7800家。受医药行业集中带量采购政策影响，纯销业务有所下滑。公司的配送网络已覆盖基层医疗机构和药店，电商板块表现亮眼，重药云商线上平台交易额突破11亿元。与此同时，分销业态营业收入为83.85亿元，同比增长7.97%，分销业务主要集中在中西部地区，客户覆盖全国31个省市，销售客户达3.1万家。
    在零售板块，公司实现营业收入17.53亿元，同比增长13.18%。公司旗下的和平药房在全国药品零售企业中排名第14位，积极推动线上线下一体化运营，24年上半年线上平台实现销售0.74亿元。公司零售药房数量在24年上半年内增加了74家，达到1108家，覆盖全国21个省市。社区健康药房与DTP处方药房发展迅速，直营DTP处方药房达154家，进一步提升了公司在零售市场的影响力。
    药品业务多元发展，器械业务与新领域拓展
    24年上半年，公司药品类业务实现营业收入330.31亿元，同比减少0.27%。药品涵盖西药、中药、麻精药品及医美等多种大健康产品。中药板块实现营业收入73.50亿元，同比增长10.48%，其中在浙江区域的中药业务发展良好，公司在杭州拥有2家中药饮片生产企业，实现营业收入2.2亿元。麻精药品板块营业收入为14.58亿元，同比增长3.85%，公司是全国性麻精药品第二大批发商，销售网络覆盖全国31个省市。公司器械板块在24年上半年实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，主要受器械集采降价影响。公司积极推进器械业务发展，已在16省市设立器械专业公司，现有129家公司从事器械业务。与此同时，公司拓展医美、特医食品及兽药等新业务，24年上半年相关业务共实现营业收入1.24亿元，新增上游客户700余家、新增品种约2100个，并与70个厂家签署了210余个合约销售项目。
    区域扩展推动收入增长，期待后续央企整合后的赋能
    公司在保持现有优势区域的基础上，持续赋能重庆以外省份的子公司，加速全国各区域的增长，重庆以外地区的收入占比较去年末进一步提升。24年上半年重庆市场实现营业收入126.73亿元，占公司营业收入的比例31.86%；重庆市外实现营业收入271.06亿元，占公司营业收入的比例68.14%。
    2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。
    投资建议
    考虑行业大环境对公司的影响，回款压力提升，我们下调了此前盈利预测，预计2024~2026年收入分别834.5/914.7/1011.4亿元（2024~2026年前预测值为906.0/1016.5/1145.3亿元），分别同比增长
    4.2%/9.6%/10.6%，归母净利润分别为7.3/9.0/11.2亿元（2024~2026年前预测值为10.8/12.4/14.2亿元），分别同比增长
    11.7%/23.1%/24.0%，对应估值为11X/9X/7X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

公司信息更新报告：电网侧电力设备同比高增，充电业务持续减亏

特锐德(300001)
    2024H1公司归母净利实现高速增长
    公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入63.32亿元，同比+12.93%；实现归母净利润1.93亿元，同比+105.26%。其中：（1）“智能制造+集成服务”业务实现营收36.74亿元，同比+13.37%；实现归母净利2.13亿元，同比+44.64%；（2）电动汽车充电网业务实现营收26.58亿元，同比+12.32%；归母净利-0.20亿元，同比减亏0.33亿元。公司为充电运营龙头，充电网业务持续减亏，有望持续贡献利润弹性，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.23、10.30、14.33亿元，EPS为0.68、0.98、1.36元/股，当前股价对应PE分别为25.0、17.5、12.6倍，维持“买入”评级。
    2024H1电力设备业务电网侧营收同比实现高速增长
    2024年上半年，公司“智能制造+集成服务”业务中，电网侧实现营收10.07亿元，同比+70%。2024年，公司在国家电网输变电集采、省网配电协议库存集采等招标采购中持续稳定中标，在南方电网的主网设备招标采购及配网设备招标采购实现规模化中标。此外，公司积极推进海外业务，2024年上半年先后完成33kV环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证。海外订单签订同比实现大幅增长，先后中标津巴布韦矿山、印尼红土镍矿等大型海外变配电建设项目。截至目前，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家。
    积极发展充电网业务，持续减亏
    公司积极发展充电网业务，充电运营龙头地位稳固。（1）截至2024年6月底，公司运营公共充电终端59.5万个，保持行业第一。2024年上半年公司充电量超过58亿度，同比+42%。（2）2024年上半年，公司拓展新能源微电网项目约100个；（3）2024年上半年，公司参与调峰辅助服务、需求侧响应等电网互动业务，参与规模超过5万kW；公司上半年参与电力市场化交易的电量超过6亿度电。（4）积极联合车企、保险公司等合作伙伴，共同构建充电网生态。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

业绩保持高速增长，创新产品持续获批

心脉医疗(688016)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入7.87亿元，同比+26.63%，实现归母净利润4.04亿元，同比+44.36%，实现扣非净利润3.87亿元，同比+48.60%。
    2024年第二季度，公司实现营业收入4.29亿元，同比+27.69%，实现归母净利润2.19亿元，同比+41.72%，实现扣非净利润2.09亿元，同比+48.34%。
    事件点评
    核心产品入院数和植入量快速增长，业绩整体高增长
    2024年上半年公司收入持续保持快速增长趋势，主要得益于近年获批的创新性产品临床表现优异、驱动快速增长，其中包括Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、ReewarmPTX外周药球等，升级产品Talos直管型胸主支架、Fontus分支型术中支架入院家数和终端植入量均增长加快。从板块增长来看，公司主动脉支架产品实现收入6.10亿元，同比+22.68%，收入占比约为77.5%；术中支架产品1.07亿元，同比+69.25%，收入占比约为13.6%，预计主要为Fontus等新品带来的放量增长；外周等产品实现收入6943万元，同比+13.37%，收入占比约为8.8%。
    在渠道覆盖上，公司持续着力于对国内二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，不断加深公司产品的市场覆盖深度及广度。目前公司产品国内医院覆盖度不断提高，Castor累计覆盖1100余家医院、Minos覆盖近900家、外周药球覆盖1000余家、Fontus覆盖200余家、Talos覆盖近300家。国际市场方面，公司不断推进创新产品在国际市场的开拓力度，上半年海外实现销售收入6961万元，同比增长超过65%，产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等地的34个国家和地区。
    持续保持高研发投入，在研管线储备丰富
    2024年上半年，公司研发投入合计9429万元，占营业收入比例11.98%。截至2024年6月，公司累计提交专利申请708项，其中110项为境外授权专利，创新项目曾获得中国国家科技进步二等奖，先后2次获得上海市科技进步一等奖。已上市及在研产品中有8款获批进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”。
    其中，（1）主动脉方面，Cratos分支型主动脉覆膜支架已获得欧盟定制证书，目前在海外已启动上市前临床试验，并于瑞士、西班牙完成多例临床试验植入；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，目前在临床随访阶段；主动脉破口限流支架处于FIM临床阶段等。
    （2）外周介入方面，子公司上海蓝脉研发的Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架系统相继获得国家药监局注册；在研项目中机械血栓切除导管已完成临床随访；膝下药物球囊扩张导管处于临床入组阶段等。
    （3）肿瘤介入业务方面，TIPS覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。
    投资建议
    公司近日下调了Castor支架的终端价，预计对出厂价影响有限，我们维持原来的盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为15.37亿元、19.79亿元和25.25亿元，同比增长分别为29.5%、28.7%、27.6%，归母净利润分别为6.50亿元、8.32亿元、10.59亿元，同比增长32.0%、27.9%、27.3%，2024-2026年对应的EPS分别为5.27、6.75、8.59元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍。公司为国内血管介入器械的领军企业，自主创新能力强，后续多款在研项目梯队丰富，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

业绩短期承压，盈利质量向好发展

济川药业(600566)
    主要观点：
    事件：
    公司2024年上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。
    分析点评
    短期因素带来Q2承压，盈利质量向好发展
    公司2024Q2收入为16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润为4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比-29.17%。主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。
    24上半年公司整体毛利率为79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；其中销售费用率39.91%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用）9.86%，同比+1.31个百分点；财务费用率-4.42%，同比-2.15个百分点，主要是由于利息收入增加所致；经营性现金流净额为15.67亿元，同比-28.71%。
    核心产品优势显著，研发BD持续推进
    根据米内网查询结果，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据米内网数据统计，蒲地蓝消炎口服液在2023中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％；小儿豉翘清热颗粒在2023中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。
    2024年上半年，公司取得多项产品注册与审批进展，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项。提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件。获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。
    投资建议
    根据公司半年报情况，公司业绩在医药政策和消费大环境影响下短期承压，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别96.0/106.5/117.3亿元（2024~2026年前预测值为101.9/110.6/120.6亿元），分别同比增长-0.6%/10.9%/10.1%，归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元（2024~2026年前预测值为30.2/34.0/38.3亿元），分别同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

公司事件点评报告：公司2024H1稳中有进，冲压业务盈利能力明显改善

无锡振华(605319)
    事件
    无锡振华发布2024年半年报：2024H1营收11.2亿元，YoY+15.3%；归母净利润1.58亿元，YoY+74.9%，扣非净利润1.56亿元，YoY+88.3%。其中，2024Q2收入6.3亿元，YoY+14.9%；归母净利润0.8亿元，YoY+54.2%。
    投资要点
    2024H1收入规模稳步扩张，管理结构优化显著
    公司2024H1收入规模稳步扩张。公司2024H1整体营收11.2亿元，YoY+15.3%；毛利率24.5%，YoY+1.1pct；期间费用率8.6%，YoY-0.7pct，销售/管理/财务/研发费用率0.2%/4.4%/1.1%/2.9%。2024Q2营收6.3亿元，YoY+14.9%，毛利率23.7%；归母净利润0.8亿元，YoY+54.2%。公司冲压零部件业务、选择性精密电镀加工业务、模具业务的收入均大幅上涨，由于毛利率亦同步显著提升，导致本期净利润(扣非前后)较上年同期大幅上涨。
    公司管理结构优化显著，管理费用持续下降。公司2024Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为0.1%/4.1%/1.0%/2.9%，YoY分别+0.04/-1.49/+0.11/+0.06pct，QoQ分别为-0.02/-0.57/-0.08/-0.12pct。管理费用率显著下降系公司全面信息化管理转型效果显著。
    新能源转型进行时，全力冲刺下半年利好市场
    公司新能源转型持续推进。公司从2017年开始，主动优化客户结构，向新能源转型，公司新中标的零件总价中新能源车型占比逐年提高。目前，公司主要客户为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等国内知名整车制造商，并已与特斯拉、理想汽车、小米汽车等多家新能源汽车整车厂商建立了稳定的合作关系，实现传统能源与新能源汽车零部件领域的双向把握。
    小米、理想汽车销量持续发力，助力公司业绩增长。小米第二季度交付汽车2.7万辆，正向2024年全年12万辆销量目标冲刺。理想汽车2024H1实现销量18.9万辆，YoY+35.8%；七月实现销量5.1万辆，YoY+49.4%。公司与两整车厂的稳定合作关系将有望在未来持续帮助公司业绩增长。
    下半年汽车市场进入旺季，政策产品双利好共推增长。上半年汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%。其中，新能源汽车产销量分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。下半年是汽车销售旺季，展望下半年汽车市场，以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续落地实施，企业新产品密集上市，将共同推动了乘用车市场的产销双增长，业绩有望实现高放量。
    选择性精密电镀对接博世，新业务引擎崭露头角
    公司2024H1选择性精密电镀业务保持持续高增长速度。公司2024年H1选择性精密电镀板块实现营收8913.2万元，YoY+116.3%，毛利率81.8%。该板块有望成为公司新增长引擎。
    公司选择性精密电镀水平国际领先，对接国际龙头博世。公司全资子公司无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一的合格供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为28.6/35.3/43.3亿元，EPS分别为1.4/1.7/2.1，当前股价对应PE分别为10.8/8.8/7.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    上游价格原材料波动风险；地缘政治风险；公司盈利不及预期；汽车产销量不及预期。

公司信息更新报告：2024H1业绩同比高增，静待两矿整合落地

龙佰集团(002601)
    2024H1业绩同比高增，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1实现营收138.04亿元，同比+4.09%，实现归母净利润17.21亿元，同比+36.40%，实现扣非归母净利润16.75亿元，同比+40.06%。其中，2024Q2公司实现归母净利润7.70亿元，同比+12.85%，环比-19.00%，环比下滑或主要系铁精矿价格下跌、钛白粉销量减少等因素所致。考虑到公司钛白粉及铁精矿盈利不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.06（-6.24）、35.20（-17.75）、46.87（-12.41）亿元，EPS为1.39（-0.26）、1.47（-0.75）、1.96（-0.52）元，当前股价对应PE为11.1、10.4、7.8倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
    2024H1各类产品产销量同比稳步增长，看好钛白粉景气度迎来修复
    产销量方面，据公司公告，2024H1公司钛白粉销量合计59.96万吨，同比+3.70%，其中国内销量占比41.39%、国际销量占比58.61%，硫酸法钛白粉销量41.86万吨，同比+6.23%，氯化法钛白粉销量18.10万吨，同比-1.71%。同时，2024H1公司海绵钛销量3.08万吨，同比+60.32%。矿山端，2024H1公司铁精矿销量154.86万吨，钛精矿产量104.56万吨，全部内部使用。价格方面，据百川盈孚数据，2024Q1、2024Q2钛白粉市场均价分别为16064、16167元/吨，较2023Q4分别-1.82%、-1.19%，海绵钛市场均价分别为5.04、5.15万元/吨，较2023Q4分别-5.26%、-3.20%。展望2024H2，尽管钛白粉出口需求受欧盟反倾销事件影响，但伴随国内金九银十需求旺季的到来，钛白粉盈利也或将随之有所修复。
    公司积极推动两矿整合工作，建设钪钒新材料项目、进一步延伸产业链据公司公告，公司积极建设两矿联合开发项目，预计到2025年钛精矿、铁精矿产能分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望贡献重要业绩增量。同时，公司持续加强在钪、钒、电池材料方面的产业链优势，不断提升附加值。据公司公告，公司拟投资10.8亿元建设钪钒新材料产业园项目，其中一期建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目；二期建设50吨/年氟化钪项目、1200吨/年铝基中间合金项目和40000立方/年钒电解液项目；三期建设20000吨/年新型含钪高性能铝合金铸棒项目和20000吨/年新型含钪高性能铝合金型材项目。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

2024年半年报点评：新能源发电规模持续提升，市场扩容驱动业绩增长

国能日新(301162)
    事件：2024年8月23日公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入2.24亿元，同比增长18.67%；归母净利润为0.35亿元，同比增长4.69%；扣非归母净利润为0.28亿元，同比增长12.23%。
    可再生能源装机规模持续提升，下游市场景气度有望提升。根据国家能源局2024年三季度新闻发布会公布的相关数据，截至2024年6月底，全国可再生能源发电装机达到16.53亿千瓦，同比增长25%，约占我国发电总装机的53.8%，其中，太阳能发电装机7.14亿千瓦，同比增长高达51.6%；风电装机4.67亿千瓦，同比增长19.9%。根据中国电力企业联合会发布的《2023-2024年度全国电力供需形势分析预测报告》显示，2024年底，并网风电预计达到5.3亿千瓦、并网光伏发电预计达到7.8亿千瓦，合计装机规模将超过煤电装机。同时，国家能源局发布的《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》提出，“部分资源条件较好的地区可适当放宽新能源利用率目标，原则上不低于90%”。
    2024年我国可再生能源装机规模有望实现较快增长，叠加新能源利用率目标的适度下降，在一定程度上有望提升公司下游市场的景气度。
    传统业务保持稳定增长，多头布局打造全新增长点。1）新能源发电功率预测：公司积极把握新增装机市场机会，在存量装机市场保持积极的推广及替换策略，具有高毛利水平的功率预测服务规模得以持续提升；2024年上半年，该业务实现营业收入1.32亿元，同比增长3.27%，占公司整体营收的59.02%，毛利率同比增长1.61个百分点。2）新能源并网智能控制：日臻完善产品功能，持续推进分布式融合终端产品的升级推广；受益于行业保持良好的市场景气程度；
    2024年上半年，该业务实现营业收入0.53亿元，同比增长43.60%，占公司整体营收的23.86%。3）电网新能源管理系统：随着新能源装机容量的持续提升，尤其是分布式的高速增长，有源配电网持续深入发展，电网公司对新能源的管控将持续加强；2024年上半年，该业务实现营业收入0.13亿元，同比增长82.43%，占整体营收的5.82%。4）创新类产品线：在电力交易、储能、虚拟电厂、微电网能源管理产品等领域持续跟踪，深入布局；战略投资“萨纳斯智维（青岛）电力有限公司”等公司。
    投资建议：公司主要面向电力市场主体提供新能源信息化产品及相关服务。随着“双碳”目标下新能源电力消纳目标的逐步推进，公司新能源发电功率预测产品等传统业务有望长期收益；同时，随着我国电力市场化交易制度的持续推进，公司战略布局电力交易、虚拟电厂等创新业务，来满足电力交易等新兴市场的需求，打造长期增长曲线。预计2024-2026年归母净利润分别为1.14/1.53/1.93亿元，对应PE分别为28X、21X、17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

公司事件点评报告：业绩表现承压，产品焕新期待改善

香飘飘(603711)
    事件
    2024年8月27日，香飘飘发布2024年半年报。
    投资要点
    业绩表现符合预告，利润亏损环比收窄
    业绩符合预期，表现承压。2024H1总营收11.79亿元（同增0.75%），归母净利润-0.30亿元（去年同期为-0.44亿元），扣非净利润-0.43亿元（去年同期为-0.80亿元）。2024Q2总营收4.54亿元（同减7.54%），归母净利润-0.55亿元（去年同期为-0.50亿元），扣非净利润-0.63亿元（去年同期为-0.73亿元）。毛利率提升，盈利能力同比提高。2024H1毛利率/净利率分别为30.58%/-2.52%，分别同比+2.69/+1.27pcts；2024Q2分别为25.71%/-12.10%，分别同比+2.13/-1.88pcts，毛利率提升主要系原料采购成本与运费下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为28.47%/9.28%，分别同比-2.74/+0.16pcts；2024Q2分别为35.58%/11.90%，分别同比-1.68/+1.20pcts，销售费用率同比下降主要系去年基数较高叠加今年投放节奏靠后所致，管理费用绝对值变化不大。经营净现金流同比改善，销售回款表现符合节奏。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.45/-0.87亿元，去年同期分别为-3.79/-0.70亿元；2024H1/2024Q2销售回款分别为12.97/4.77亿元，分别同比+5.64%/-9.16%。截至2024H1，合同负债1.23亿元（环比减少0.31亿元）。
    冲泡受季节性影响，即饮全新定位
    2024H1冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47亿元，分别同比-2.13%/+3.83%；2024Q2营收分别为1.29/3.13亿元，分别同比-23.01%/-0.41%。冲泡方面，1）业绩下滑主要系Q1旺季库存量较大，Q2以去库存为主，期待公司冲泡新品扩大消费人群。2）“手作燕麦奶茶”试销反馈较好，加大健康化奶茶产品研发力度，形成“原叶现泡奶茶”等储备。即饮方面，1）公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位为“茶饮店之外的第二选择”，与茶饮店果茶形成高度关联，推出“夏杏金萱”季节限定新品，市场反馈较好；2）重新定位兰芳园冻柠茶为“健康的冰爽饮料”，今年以来收缩线上费用投放对线上销售形成一定影响。
    多渠道探索，团队调整赋能
    分渠道看，2024H1经销/电商/出口/直营营收为10.2/0.9/0.1/0.4亿元，同比+3%/-25%/+15%/+26%，公司将原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市，提高渠道效率；2024Q2营收为4.0/0.2/0.1/0.1亿元，分别同比-2%/-50%/+21%/-41%。另外，公司探索零食量贩渠道取得一定进展，截至7月，直营覆盖零食量贩终端超过2万家；积极开发高档自助餐厅为代表的餐饮渠道，截至6月末开拓专职经销商超100家；进一步加强冰冻化成列，截至7月末投放自动量贩机超9万台。分区域看，2024H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.37/1.67/1.75/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，华东作为基本盘表现稳健，华北礼品市场正向反馈；2024Q2营收为1.52/0.72/0.61/0.41/0.28/0.35/0.12亿元，同比+2.36%/-6.79%/-6.14%/-8.15%/-9.40%/+10.95%/-2.03%。截至2024H1末，总经销商1775家，较2023年年末增加244家。
    盈利预测
    我们认为公司饮料业务重新启动新定位与场景，动销情况值得期待；Q2受经济环境疲软与多雨水天气影响，叠加冲泡去库存，业绩表现略承压，建议关注Q3饮料旺季边际改善情况。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.80/0.92（前值为0.84/0.99/1.15）元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

公司事件点评报告：铜钴产品销量大增，降本增效有成果

洛阳钼业(603993)
    事件
    洛阳钼业发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%。
    投资要点
    业绩大幅增长，主因铜钴销量大增，以及降本增效显成果
    2024年上半年公司铜产量31.38万吨，同比+100.74%；销量31.18万吨，同比+510.53%。钴产量5.40万吨，同比+178.22%；销量5.09万吨，同比+3441.73%。其他产品方面，钼产量7349吨，同比-12.39%；销量7185吨，同比-8.30%。钨产量4020吨，同比+5.43%；销量3994吨，同比+12.25%。铌产量5082吨，同比+8.23%；销量5178吨，同比+11.91%。磷肥产量58.33万吨，同比+6.47%；销量53.89万吨，同比-5.33%。
    从产量完成度来看，上半年所有矿产品产量完成度均超年度产量指引中值。其中铜产量全年指引为52-57万吨，钴产量全年指引为6-7万吨，按指引中值计算，铜产量上半年完成度为58%，钴产量上半年完成度为83%。
    价格方面，虽然国际钴价同比下滑较大，但是国际铜价同比实现上涨。2024年上半年国际铜市场均价9090.30美元/吨，同比+4.45%；国际钴市场均价12.22美元/磅，同比-20.44%。
    TFM和KFM降本增效成果显著，通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。公司上半年铜销售成本为3.06万元/吨，较2023年全年3.45万元/吨的成本下降幅度较大。钴产品方面，2023年全年销售成本为7.22万元/吨，2024年上半年则为4.93万元/吨，也呈现较大降幅。
    KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，新项目有突破蓄力新一轮增长
    TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。
    KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产。KFM项目目前具备备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。
    签订Nzilo II水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为2056.25、2111.76、2200.67亿元，归母净利润分别为116.30、122.46、134.35亿元，当前股价对应PE分别为14.0、13.3、12.1倍。
    2024年上半年铜、钴产量超预期增长，且公司铜钴产品成本实现下降，上半年业绩大幅增长。我们略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

积极应对压力，保持秩序稳定

山西汾酒(600809)
    事件：2024年上半年，公司实现营收227.46亿元，同比+19.65%；归母净利润84.1亿元，同比+24.27%；销售收现215.95亿元，同比+21.96%；经营净现金流79.3亿元，同比+52.28%；半年末合同负债57.32亿元，同比-0.21亿元。
    点评：
    玻汾大幅放量，青花控货稳价。24Q2，公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%；归母净利润21.47亿元，同比+10.23%。其中，酒类收入73.63亿元，同比+17.5%：①中高价白酒45.67亿元，同比+1.5%（上半年同比+17.4%）；②低价白酒27.96亿元，同比+58.3%（上半年同比+27.4%）。面对市场环境的压力，公司二季度对青花产品采取控货稳价策略，而玻汾发货量大幅增加；从执行效果看，青花20批价保持稳定，玻汾批价小幅下行。虽然二季度产品结构有下降，但也正是得益于在多个价位拥有成熟大单品的优势，公司能够较好分散风险，保持市场秩序的良性。受此影响，二季度公司毛利率同比-2.7pct至75.09%（上半年同比+0.39pct至76.69%）。
    持续精耕长江以南市场，提高省外占比。24Q2，公司省内收入27.97亿元，同比+11.2%（上半年同比+11.36%）；省外收入45.66亿元，同比+21.78%（上半年同比+25.68%）。基于聚焦三大市场的布局策略，公司持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。上半年，公司省外收入占比提升2.86pct至62.96%，全国合作经销商4196家。
    销售费用率进入平稳期，整体费率小幅下降。23Q2，公司税金及附加率同比-0.44pct（上半年同比-0.9pct）；销售费用率同比+0.47pct（上半年同比-0.19pct）；管理费用率同比-0.63pct（上半年同比-0.29pct）；研发费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.03pct）。由于毛利率波动较大，二季度公司归母净利率同比-1.8pct至28.99%（上半年同比+1.38pct）。目前销售团队仍在大力推广汾享礼遇，积极改善渠道价值链，在保持费率水平稳定的基础上，更好发挥渠道效率。
    盈利预测与投资评级：2024年公司力争营业收入同比增长20%左右，上半年基本完成目标进度，我们认为公司几大单品的市场动销情况均为行业中上游水平，结合2025年开门红较早，下半年收入目标完成压力较小。考虑到产品结构下移，我们略微下调全年利润预测，预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为10.61元、12.92元、15.43元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期

Q2业绩同比小幅增长，中东暂停平台部分锁定合同

中海油服(601808)
    事件：2024年8月27日晚，中海油服发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收225.29亿元，同比+19.4%；实现归母净利润15.92亿元，同比+18.9%；扣非后归母净利润16.04亿元，同比+25.0%。实现基本每股收益0.33元，同比+17.9%。
    其中，2024Q2，公司实现营收123.81亿元，同比+18.9%，环比+22.0%；实现归母净利润9.57亿元，同比+2.3%，环比+50.5%；扣非后归母净利润9.48亿元，同比+5.8%，环比+44.6%。实现基本每股收益0.20元，同比持平，环比+53.8%。
    点评：
    2024H1公司主要利润贡献来自油技板块，国内钻井业务盈利改善。2024H1，布伦特平均油价为83.39美元/桶，同比+3.48美元/桶，呈现相对高位宽幅震荡，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，带动全球油田服务市场规模持续扩大。
    从收入来看，2024H1，受益于作业量增长，钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长18.22%/20.78%/20.45%/14.21%，四个板块占总收入比重分别为28.48%/56.95%/4.90%/9.67%。公司海外收入占比为24.65%，同比+5.71pct，主要为钻井和物探业务在海外取得拓展，两者海外收入占各自板块收入比重分别39.56%、51.84%，同比分别+10.96pct、+44.26pct。
    从利润来看，2024H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块毛利率分别为11.07%/23.75%/-9.13%/6.25%，其中，油技业务稳定保持在高盈利水平，钻井业务较2023年9.29%的毛利率水平改善，主要来自国内业务盈利改善（国内/海外钻井业务毛利率为19.10%/-1.21%）。公司海外/国内业务毛利率分别为5.11%/20.67%，海外业务仍处于拓展阶段，主要利润仍来自国内。
    钻井服务：平台服务价格同比明显改善。截至2024Q2，公司共运营、管理61座平台（包括47座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中43座在中国，18座在国际地区。工作量方面：公司钻井平台日历天使用率同比+1.4pct至80.8%，其中自升式、半潜式平台使用率分别同比+2.7pct、-2.7pct至82.4%、75.5%。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+4.9%至8.6万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为7.4、13.4万美元/天，同比分别+7.2%、+8.9%。
    两条自升式已锁定钻井平台服务合同。对于今年4-6月中东地区作业暂停的4座自升式钻井平台，公司已就其中2座钻井平台（振海六号与SEEKER）分别与中海石油（中国）有限公司及东南亚某知名石油公司锁定钻井平台服务合同。目前振海六号钻井平台已锁定国内作业井位，公司预计8月底或9月初启动国内作业。公司SEEKER钻井平台服务合同期限为三年，根据合同约定启动东南亚地区作业窗口期为2024年12月15日至2025年1月15日。对于半潜式平台，今年挪威北海地区钻井平台投入作业或进一步提高公司半潜式平台平均日费。
    油田技术服务：持续推进自主创新能力建设。2024H1，国内，公司首个自研海洋油气“海弘”完井系统智慧工厂建成投产，有效提升公司高端完井工具产品质量稳定性；自研“璇玑”系统在国内陆地某油田成功应用，旋转导向指令成功率实现100%。海外，公司自研电动机械切割仪首次外销获得海外客户对产品质量认可，产品外销毛利率达到37%；此外公司成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同。
    船舶服务：2024H1，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等200余艘，累计作业32531天，同比+5340天（+19.6%），主要业务作业量有所上升。
    物探服务：受市场布局和产能调整影响，2024H1公司二维采集作业量为11174公里，同比-13.6%；三维采集作业量为16370平方公里，同比+189.5%；海底作业量合计为470平方公里，同比有所下降。
    中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2024H1，公司与中国海洋石油有限公司关联交易占比为77%。2024年，中海油计划资本支出1250-1350亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2024年公司国内作业量或将稳步提升。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为34.20、42.42和51.14亿元，同比增速分别为13.5%、24.0%、20.6%，EPS（摊薄）分别为0.72、0.89和1.07元/股，按照2024年8月27日收盘价对应的PE分别为20.04、16.15和13.40倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和行业景气度回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

公司2024年中报点评报告：Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红

山西焦煤(000983)
    Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-21.7%；实现归母净利润19.7亿元，同比-56.5%；实现扣非后归母净利润18.8亿元，同比-58.7%。单Q2来看，公司实现营业收入110.2亿元，环比+4.4%；实现归母净利润10.2亿元，环比+6.9%，实现扣非后归母净利润9.8亿元，环比+9.7%。考虑到公司煤炭产量下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为44.5/48.3/54.8亿元（2024-2026年前值为66.5/69.9/73.7亿元），同比分别-34.4%/+8.7%/+13.4%；EPS分别为0.78/0.85/0.97元，对应当前股价PE分别为9.8/9.0/7.9倍。公司产能有望受益于集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。
    2024Q2煤炭产销量或环比提高，2024H1焦炭业务毛利率同比改善
    （1）煤炭板块：2024H1山西煤矿开工率平均为68.1%，同比-3.9pct，其中2024Q2山西煤矿开工率平均为68.9%，环比+1.7pct，且考虑到公司沙曲一矿自2023年12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，二季度以来沙曲一矿陆续恢复生产，预计2024Q2公司煤炭产销量环比改善；公司煤炭长协比例较高，2024H1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1623点，同比-4.9%，其中2024Q2中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1544点，环比-9.2%；2024H1公司煤炭业务营业收入120.1亿元，同比-30%，毛利率为54.2%，同比-11.1pct。（2）电力及热力板块：2024H1公司电力及热力业务营业收入33.2亿元，同比-6.2%，但受益于成本下行，电力及热力板块毛利率仅同比-0.2pct至0.8%。（3）焦炭板块：2024H1公司焦炭业务营业收入47.9亿元，同比-8.3%，同时受成本端下滑影响，2024H1公司焦炭业务毛利率为0.6%，同比+0.7pct，焦炭业务盈利有所改善。
    公司焦煤长协价格相对稳定，关注资产注入与高分红
    （1）公司2024Q3焦煤长协价格相对稳定：当前铁水日均产量仍位于230万吨附近高位，若后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，焦煤价格或仍具韧性，公司2024Q3炼焦精煤长协价与2024Q2长协价相同，公司焦煤长协价格相对稳定。（2）资产注入未来可期：作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，以2024年8月27日收盘价计算，对应当前股息率为10.4%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

2024年半年报点评：聚焦战新产业加大研发；降本增效成效显著

航天电器(002025)
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收29.21亿元，YOY-19.3%；归母净利润3.85亿元，YOY-10.0%；扣非净利润3.59亿元，YOY-13.1%。业绩符合市场预期。公司新市场、新领域和民用领域订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，上半年业绩同比下滑，我们综合点评如下：
    降本增效成效显著；1H24利润率同比提升。1）单季度情况：公司2Q24实现营收13.08亿元，YOY-28.9%；归母净利润1.60亿元，YOY-23.4%；扣非净利润1.50亿元，YOY-24.2%，传统应用领域需求波动，公司业绩承压。2）利润率方面：公司以提升“一利五率”为目标，明确降本目标、奖惩措施，对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效指标达成预期目标，1H24毛利率同比提升11.9ppt至47.5%；净利率同比提升1.7ppt至15.1%。
    核心产品毛利率有所提升；基建扎实推进优化产业布局。分产品看，1H24：1）连接器及互连一体化产品：营收同比减少23.19%至18.78亿元，毛利率同比提升13.28ppt至48.75%；2）电机与控制组件：营收同比减少11.85%至7.54亿元，毛利率同比提升10.09ppt至42.82%；3）继电器：营收同比减少33.96%至1.38亿元，毛利率同比提升23.08ppt至66.85%；4）光通信器件：营收同比增长23.44%至0.79亿元，毛利率同比下滑2.02ppt至22.65%。上半年公司启动华南产业基地建设，部分产线竣工投入使用，进一步增强公司市场保障能力。
    聚焦战新产业加大研发；增加物料储备保交付。公司1H24期间费用率同比增加9.7ppt至26.7%，期间费用同比增加26.5%至7.80亿元，其中，1）销售费用率同比增加1.3ppt至3.3%；2）管理费用率同比增加4.5ppt至11.2%，主要系激励费用摊销所致；3）研发费用率同比增加4.0ppt至12.7%；研发费用同比增加18.6%至3.70亿元，公司聚焦战新产业，加大重点科研项目无线传输、射频微波互连等投入。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据55.35亿元，较1Q24末增加1.4%；2）预付款项1.04亿元，较1Q24末增加42.4%；3）存货14.58亿元，较1Q24末增加45.2%，小批量、多品种订单持续增长，为保交付，公司适度增加订单生产所需的物料储备。1H24经营活动净现金流-5.78亿元，1H23为2.69亿元，公司回款受传统配套市场需求波动影响。
    投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.93亿元、10.37亿元、13.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为25x/19x/15x。
    考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

Q2业绩高增，芯片电感持续放量

铂科新材(300811)
    事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营收7.96亿元，同增36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同增38.18%；其中2024Q2实现营收4.61亿元，环增37.6%，同增58.5%；实现归母净利润1.14亿元，环增58.97%，同增66.18%。
    点评：
    芯片电感加速放量，持续拓展新领域。24上半年公司电感元件（以芯片电感为主）实现营收1.95亿元，环比23年下半年增长138.92%，营收占比达到24.5%。公司芯片电感产品取得MPS、英飞凌等厂商认可，同时新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。公司持续研发投入开发新产品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，芯片电感在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域持续拓展。
    拟定增募资3亿元建设一体成型电感项目。公司公告以简易程序向特定对象发行股票预案，考虑到公司现有芯片电感业务生产制造仍集中在惠东生产基地，整体生产环境和产线布局与芯片电感产品的需求标准存在一定差距，且现有场地难以再进行大规模扩产，公司拟募集资金总额3亿元，总投资4.5亿元建设新型高端一体成型电感建设项目，项目地点位于惠州市惠东县，计划项目建设周期为30个月，公司预计税后内部收益率为23.34%。
    磁粉芯盈利能力提升，光伏领域需求回暖。24上半年公司磁粉芯实现营收5.86亿元，同增7.03%。新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作；光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖，24H1营收同比持平。24上半年公司金属软磁粉末实现营收1385.91万元，同增25.26%。公司持续筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，公司预计下半年可释放部分产能，并于2025年建设完成。粉体工厂的建成将有效解决目前公司对外销售粉末产能不足的问题，有望为公司提供新的增长动能。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.82亿元、5.22亿元、6.80亿元，对应PE分别为29倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。

胶膜龙头地位稳固，新材料业务维持增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润9.28亿元，比去年同期上升4.95%，实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长9.2%。分季度看，公司24Q1/Q2营收分别为53.21/54.42亿元，归母净利润Q1/Q2分别为5.22/4.07亿元。
    公司光伏材料业务龙头地位维持稳定。公司光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一，公司产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业，2023年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二。24H1公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79亿元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量0.68亿平方米，同比下降18.26%，营业收入4.15亿元，同比下降43.53%。
    公司电子材料业务维持增长。公司电子材料主要包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，分别用于电子电路的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是电子电路制造时用于线路图形转移的重要耗材，公司已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI及HDI主要市场系列的全覆盖，正在积极抢占封装基板市场，产品达到国内领先水平。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料，历经8年的产业化开发周期，已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将进入高速发展期。24H1公司感光干膜销售量0.74亿平方米，同比增长35.83%，营业收入2.75亿元，同比增长26.92%。
    公司铝塑膜业务开始进入销售放量阶段，支撑膜性能不断提升。公司铝塑膜用于锂电池的软包装，RO支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。24H1公司铝塑膜销售量560.60万平方米，同比增长35.54%，营业收入0.59亿元，同比增长26.52%。
    投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026年归母净利润为19.42/26.60/30.32亿元，当前股价对应PE为19.72/14.40/12.63元，维持“买入”评级。
    风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

IDC行业回暖，AIDC和液冷助力公司高增长

润泽科技(300442)
    主要观点：
    业绩回顾
    公司2024上半年实现35.75亿元营业收入，同比增长112.47%，其中AIDC业务收入20.54亿元，同比增长1147.85%，公司AIDC业务市场需求旺盛，业务订单充足；IDC业务收入15.21亿元，公司IDC业务稳步推进。实现归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%，维持了较好的盈利能力。
    公司2024上半年综合毛利率34.57%，较去年同期降幅较大，主要是因为：1）收入结构，AIDC业务收入快速提升，前期公司AIDC业务毛利率显著低于IDC业务；2）折旧增加，2023年下半年新增交付的算力中心在2024年上半年增加了相应的折旧；3）机柜改造，公司上半年主动提速了对低功率机柜的升级改造，使得成熟机房收入贡献减少。上述情况在后续经营中均有望出现改善。
    行业：传统IDC行业开始回暖，AIDC有望开启新一轮景气周期IDC行业上一波景气由移动互联网驱动，周期是从2015年到2020年，而后面临供给激增、低价竞争、行业出清，部分供应商后续扩容能力不足或服务质量下降，IDC行业先后经历了4-5年的下行周期，公司认为拐点已经出现，去年四季度和今年上半年到达谷底，目前行业已经开始回暖。
    AIDC方面，在全球AI产业链上，国内光模块厂商、AI服务器厂商今年上半年相关收入快速增长，算力集群搭建所需的各类辅材如线缆、交换机等也都非常紧缺，产业链各环节最终都到归属到AIDC运行，因此AIDC的市场需求比较旺盛，早期以训练需求为主、未来转向推理需求将进一步扩大。
    公司：资源禀赋优秀，在AIDC和液冷领域获得良好卡位
    公司已在京津冀（廊坊）、长三角（平湖）、大湾区（佛山和惠州）、成渝经济圈（重庆）、甘肃（兰州）和海南（儋州）等全国6大区域部署算力集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。上半年，公司基础性资源要素显著增长，其中能耗指标较2023年末再次增长约60%，现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足，为长远稳健发展奠定基础。
    传统IDC方面，公司凭借“低能级成本打高能级需求（客户在一线城市，机房在其卫星城）”、“自投自建自持自运维物业（折旧摊销成本更低）”、“超大规模园区级算力中心（含综合管廊、变电站等设施，集约化程度高）”的廊坊模式获得了行业领先水平的上架率（成熟机房90%以上）和毛利率（IDC业务50%以上）。
    AIDC方面，行业最大特点就是以“集群”的模式交付，对集群组网能力要求较高，公司在空间距离、网络拓扑设计、路由路径、管理模式、高功率等方面均具备领先优势。公司前期通过出售算力模组引流，已率先卡位AI头部公司的模型训练环节，后期一旦转向推理公司将率先受益。
    液冷方面，公司将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，处于行业领先地位。
    投资建议
    我们调整公司2024-2025归母净利润分别至21.83、33.05亿元（前值为22.64、33.20亿元），新增公司2026年归母净利润预测值41.56亿元。当前股价对应P/E分别为17.71/11.70/9.30，对应EV/EBITDA分别为13.38/9.45/6.90，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户上架率不及预期，新客户导入不及预期，电价上涨对毛利率产生不良影响，新项目前期拉低公司整体盈利能力，新项目交付不及预期导致收入增长放缓。

2024年半年报点评报告：发力海外再上台阶，现金流显著改善

中材国际(600970)
    事件：
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营业收入208.95亿元，同比增长1.68%，实现归母净利润13.99亿元，同比增长2.28%。
    观点：
    业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收获期。2024年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足，境外业务及新签订单贡献主要增量。工程服务主业营收120.99亿元，同增4.82%，毛利率15.54%，同增0.62pct；工程服务新签订单241.26亿元，同减18%，其中境外同增4%、境内同减58%。装备制造与工程服务板块关联度较高，上半年同样承压，实现营收29.16亿元，同减23.07%，毛利率23.25%，同减0.51pct，新签订单33.44亿元，同减15%，其中境外同增58%，境内同减33%，装备板块“两外”战略推进顺利。运维服务表现亮眼，实现营收56.73亿元，同增22.22%，毛利率21.93%，同增3.18%，新签订单88.97亿元，同增41%，其中水泥运维主要来自境外，矿山运维不断向水泥外行业拓展。
    经营提质增效：重视利润水平与现金流，报告期内现金流显著改善。行业承压背景下，公司坚持稳中求进，聚焦利润与现金流水平，主要指标显著改善。报告期内，公司经营现金流净额8.85亿元，较2023年同期（-9.4亿元）大幅转正，主因加强合同结算、督促项目回款；筹资现金流净额-12.12亿元，借款大幅减少；同时，落实集团“走出去”战略、推进与兄弟公司协同，加强优质长期投资，报告期内投资中材水泥，投资现金流净额-9.67亿元。
    盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，境外业务及新签订单提供主要增量，同时运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.63亿元、38.05亿元、44.52亿元，对应PE分别为7.7倍、6.6倍、5.7倍。选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，考虑到公司业绩增长弹性大、估值较低，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

北交所信息更新：新品塞来昔布上量，原研抗癌中药马甲子启动临床试验

梓橦宫(832566)
    2024H1营收1.99亿元，归母净利润3948.25万元
    公司发布2024年半年度报告，实现营收1.99亿元，同比增加1.64%，归母净利润3948.25万元，同比下滑8.23%；扣非净利润3453.07万元，同比下滑3.98%。2024年，公司持续加大研发投入，积极寻找新药研发品种。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.12/1.24/1.36亿元，对应EPS为0.77/0.85/0.93元/股，对应当前股价PE为8.7/7.9/7.2倍，维持“买入”评级。
    聚集优势资源，挖掘潜力品种，打造核心品种集群，培育新业绩增长点2024H1公司主力产品胞磷胆碱钠片营收1.61亿元，同比小幅下滑1.51%；新品种塞来昔布胶囊、普瑞巴林口服溶液等快速上量；老品种东方胃药胶囊、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等销量显著增长，分别实现营收同比增长20.32%、46.07%。2024年3月公司取得磷酸奥司他韦胶襄的药品注册证书并于4月上市销售；维格列汀片2023年取得药品注册证书，目前正在做生产准备。公司新品种陆续上市销售，为满足生产需要，公司大量引入生产技术人员，员工人数较2023年同期增长20.72%，职工薪酬较2023年同期增长20.53%，管理费用增加149.36万元。
    多个新药研发项目已立项启动，投资的心理专科医院年内试营业
    公司积极多方式多渠道寻找筛选新药研发项目，目前富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊等多个新研发项目已立项启动，原研抗癌中药项目马甲子胶囊已启动临床试验，研发费用较2023年同期增加197.61万元。公司子公司梓橦宫投资参股公司新梅奥公司下属的心理专科医院项目目前内部装修接近尾声，计划在2024年内启动试营业。公司经过调研和考察，认为国内心理治疗的未来发展前景良好。募投项目方面，生产智能升级建设项目资金投入进度36.22%，预计2025年12月达到可使用状态；营销网络建设项目正在全国推进，资金投入进度为64.31%。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

AI+汽车驱动PCB业务持续优化，封装基板加速迈进

深南电路(002916)
    24H1受益行业复苏以及公司本身经营质效提升，公司24H1实现业绩高增，PCB业务充分把握结构性机会，封装基板业加快推动高端产品导入，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品结构优化+经营质效提升助力公司24H1业绩高增。公司24H1实现营收83.21亿元，同比+37.91%，实现归母净利润9.87亿元，同比+108.32%，实现扣非归母净利润9.04亿元，同比+112.38%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率26.20%同比+3.27pcts，实现归母净利率11.87%，同比+4.01pcts，实现扣非归母净利率10.86%，同比+3.81pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收43.60亿元，同比+34.19%/环比+10.07%，实现归母净利润6.08亿元，同比+127.18%/环比+60.11%，实现扣非归母净利润5.69亿元，同比+130.49%/环比+69.45%。公司24Q2实现毛利率27.11%，同比+4.28pcts/环比+1.92pcts，归母净利率13.94%，同比+5.71pcts，扣非归母净利率13.04%，同比+5.45pcts。
    把握AI+汽车结构性机遇，PCB业务持续优化。公司PCB业务实现营收48.55亿元，同增25.09%，毛利率31.37%，同增5.52pct。1）通信：AI相关需求驱动下，400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长。公司得益于有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化。2）数据中心：得益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量等产品需求提升，公司数据中心领域订单同比取得显著增长。3）汽车电子：公司前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长，推动汽车电子领域订单延续增长态势。
    封装基板业务持续聚焦能力建设，加快推动高端产品导入。公司封装基板业务实现营收15.96亿元，同增94.31%，毛利率25.46%，同增6.66pcts。1）BT基板：存储类产品目前已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核。2）FC-BGA基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。各阶产品相关送样认证工作有序推进。
    估值
    考虑24年PCB及BT载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推进“3in one”战略，逐步开拓新市场，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入172.39/204.62/233.30亿元，实现归母净利润分别为21.14/24.63/28.14亿元，EPS分别为4.12/4.80/5.49元，对应2024-2026年PE分别为25.4/21.8/19.1倍。公司具有一定性价比，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    封装基板产能爬坡不及预期、AI及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期。

24H1点评：所得税影响净利，优质内容带动会员收入高速增长

芒果超媒(300413)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年中报，24H1公司实现营收69.6亿元（由于23年收购金鹰卡通，对上年同期调整后，yoy+2.46%）；实现归母净利润10.65亿元（对上年同期调整后yoy-15.45%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。
    24Q2实现营收36.36亿元（对上年同期调整后yoy-1.5%）；实现归母净利润5.93亿元（对上年同期调整后yoy-16.7%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。
    会员业务：受热门综艺带动，呈现高速增长态势
    24H1会员业务实现收入24.86亿（yoy+27%），占互联网视频业务收入的比重超过50%。
    以《歌手2024》《乘风2024》为代表的热门综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集，拉动会员规模的快速增长。综艺侧，24H1共上线56档综艺节目，同比增加17档，影视剧侧，当前储备影视剧数量超80部；
    同时，公司持续创新会员权益体系，上线超300项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿，持续、稳步提升ARPPU值。
    广告业务：受宏观因素影响呈下降态势，但同比降幅持续收窄24H1广告业务实现收入17.21亿元（yoy-4%），同比降幅持续收窄。
    24H1受宏观因素影响，广告主投放意愿不高，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等手段，稳住广告业务大盘。其中，品效广告修复趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。
    运营商业务：受电视行业治理影响，运营商业务短期下滑
    24H1运营商业务实现收入7.5亿元（yoy-46%），主要受电视行业治理影响。长期来看随着电视收费更加规范，公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将受益于行业高质量发展。
    在广电总局的领导下，24H1公司和运营商伙伴围绕计费包、单点付费内容、订购流程、免费业务等电视大屏服务进行优化，实现首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，从而使得运营商增值收入短期受到一定影响。但长期来看，随着电视大屏行业收视体验和用户粘性的提升，公司作为同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将持续受益于行业高质量发展。
    新媒体互动娱乐：金鹰卡通持续释放利润，IP商业化创新继续推进1）新收购业务：24H1金鹰卡通利润总额同比增长约15%。24H1金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德数据显示，24H1青少题材节目融合传播指数前十榜单中，金鹰卡通占三席，包括《三孩来了2》《飞行幼乐园》《玩名堂》。
    2）原有业务：艺人经纪板块，24H1艺人经纪板块强化梯队建设，天娱传媒签约11名新艺人，签约艺人达到77位；音乐版权板块，依托专业音乐艺人团队和热门音乐类节目，持续扩容唱片音乐、影视综艺音乐版权库；此外，线上线下融合的IP巡演、M-city等衍生项目也在稳步拓展和布局，打造了2024青春芒果夜、动感地带芒果卡“无限X”演唱会等系列商业定制内容。
    内容电商：小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%24H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，减亏近四成。24H1小芒电商通过多手段拓展用户群体：
    首先，打造“IP节目+直播间”交互式直播形态：将“超级直播间”搬到综艺节目现场，《你好，星期六》《中餐厅》等多场直播成交规模达到行业头部直播间水平；
    其次，批量复制定制综艺：《跳进地理书的旅行2》实现GMV近亿元，《胶个朋友》带动机甲产品销售近50万件，通过国风机甲等特色商品及定制内容，推动男性用户占比提升到30%；
    最后，快乐购充分发挥芒果生态优势：快乐购围绕电视大屏开发原创节目IP，提升流量转化，积极打造银发人群的消费服务平台。
    投资建议
    24年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26年实现收入152.8/167.4/178.4亿，实现归母净利润18.6/21.0/24.1亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

扣非净利同比增长10%，减值拖累难掩业绩稳健增长趋势

兴蓉环境(000598)
    事件：2024年8月27日晚，兴蓉环境发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入40.08亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润9.28亿元，同比增长9.56%；实现扣非后归母净利润9.11亿元，同比增长10.08%；经营活动现金流量净额9.77亿元，同比增加11.21%；基本每股收益0.31元/股，同比增加9.48%。
    2024Q2公司实现营业收入21.62亿元，同比增长13.91%，环比增长17.13%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长0.67%，环比增长3.18%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长0.48%，环比增长3.19%。
    点评：
    水务主业产能释放&污水价格调增，污水板块为业绩主要增长来源。分业务结构来看，（1）供水业务：实现收入12.22亿元，同比增长4.7%，实现毛利5.51亿元，同比增长0.5%，毛利率45.14%，同比下降1.88pct。收入增长或主要由于成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益。（2）污水业务：实现收入17.04亿元，同比增长31.17%，实现毛利7.2亿元，同比增长54.4%，毛利率42.26%，同比增长6.36pct，主要由于2024年成都市主城区污水价格调涨，增厚板块业绩。（3）垃圾焚烧发电业务：实现毛利1.83亿元，同比增长31.2%，核心子公司再生能源公司实现净利润1.7亿元，同比增长11.8%。（4）管道安装业务：实现收入2.39亿元，同比下降15.15%。（5）其他业务：垃圾渗滤液处理业务实现收入1.57亿元，同比增长3.87%，实现毛利0.73亿元，同比下降3.7%；污泥处置业务实现收入1.77亿元，同比增长7.68%，实现毛利0.43亿元，同比下降39.2%。
    盈利能力稳步提升，账期略有延长。2024H1公司实现毛利率43.08%，同比提升1.45pct。上半年公司经营活动现金流净额为9.77亿元，同比增长11.21%。收现比为91.92%，同比下降3.51pct。净现比为105.31%，同比增长1.56pct。应收账款30.92亿元，同比增长24.19%。应收账款周转天数130天，同比增长10天。
    财务费用及信用减值损失同比增加，对利润形成一定拖累。2024H1公司由于计提坏账准备同比增加计提信用减值损失0.96亿元，同比增加0.54亿元，利息费用2.49亿，同比增加0.64亿，增幅35%，主要由于相关在建项目投运，利息停止资本化，利息费用同比增加。
    2024-2026年成都主城区污水价格有望逐年抬升，持续为公司增厚业绩。2023年年报中公司公告第五期污水处理费（2024-2026年）暂定均价为2.63元/吨，较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3%，结算价格的确定综合考虑投资成本上涨及运营成本增加等因素。当前污水建设投资尚未完成，未来伴随项目逐步投产，污水价格有望逐年抬升，均值回归至2.63元/吨。截止2024Q1公司成都市中心城区污水资产产能约256万吨/日，占公司目前运营总产能约59%，污水价格调涨有望带来毛利持续增厚。
    水务业务内生外延增长并重。自来水业务方面，截止2024Q1公司在运供水产能374万吨/日，成都市人口与经济快速增长，支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂（三期）项目80万吨/日（其中40万吨/日已投运），我们预计产能陆续释放。同时，母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革，整合二三圈层的供水资源，作为集团核心上市公司，有望在改革中整合水务资产，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，截止2024Q1公司在运污水产能433.86万吨/日，另有洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）、凤凰河二沟（8万吨/日）、六厂二期（5万吨/日）等项目在建，我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。
    盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约920万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。
    综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为92.29/97.01/105.34亿元，归母净利润21.37/23.3/25.26亿元，按8月27日收盘价计算，对应PE为10.28x/9.43x/8.7x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。
    风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险

板材收入实现较快增长，高比例现金分红凸显投资价值

兔宝宝(002043)
    营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者
    24H1实现收入39.08亿，同比+19.77%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-15.43%、+7.47%；24Q2单季实现营收24.25亿，同比+12.74%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比-27.34%、-3.72%。Q2单季利润承压主要由于毛利率下滑及投资收益减少所致。24年上半年现金分红2.30亿（含税），分红比例为94.21%。考虑到地产销售端承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），对应PE为10.6/9.2/8.2倍，维持“买入”评级。
    装饰材料业务实现稳健增长，毛利率短暂承压
    分行业看，24H1装饰材料和定制家居业务分别实现收入32.82、5.94亿，分别同比+29.01%、-11.41%，毛利率为16.74%、20.71%，同比变动-3.06pct、-0.33pct。定制家居业务坚持“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制业务实现收入3亿元，同比+22.04%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-48.63%。上半年公司定制家居专卖店共800家较年初增加18家，其中全屋定制新增45家至248家。分产品，柜类、品牌使用费实现营收4.18、2.22亿，同比-16.18%、-12.14%，毛利率为22.37%、99.39%，同比-0.42pct、+0.3pct。24H1综合毛利率为17.47%，同比-2.89pct，24Q2单季毛利率为17.23%，同比下滑1.89pct。
    多元业务渠道加速拓展，发展势头强劲
    装饰业务分渠道看，渠道/非渠道营收占比分别为55.42%/26.47%，渠道业务收入21.66亿，同比+26.10%，从地域划分来看，优势区域华东实现14.79%的增长，华北、华中、西北区域实现40%以上增长；非渠道业务收入10.34亿，同比+33.91%。定制家居业务分渠道看，大宗业务/经销渠道分别实现收入1.67、3.55亿，同比-42.6%、+16.78%。24H1公司加速布局乡镇市场，完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家。截至24H1公司装饰材料门店共4322家，其中易装门店914家，分别同比增加557、5家；家具厂渠道，经销商体系合作家具厂客户达20000家，同比增加约4000家。新零售中心与公司共同构建1+N的新零售矩阵，有近500多家门店实现新零售高质量运营。
    控费效果整体较好，净利率有所下滑
    24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，管理费用同比下降25.04%主要系股权激励费用减少。24H1资产及信用减值损失为0.79亿，同比增加0.58亿，投资净收益同比减少0.3亿，综合影响下24H1净利率为6.36%，同比-2.69pct。24H1公司CFO净额为2.78亿，同比少流入2.20亿，收付现比分别为99.96%、94.82%，同比-7.97、+2.78pct。24H1应收账款较年初减少1.66亿，主要为裕丰汉唐应收账款减少。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期。

2024年半年报点评：华为数据库业务快速增长，生态持续完善

海量数据(603138)
    事件概述：2024年8月22日公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长93.50%；归母净利润为-0.24亿元；扣非归母净利润为-0.30亿元。
    上半年营业收入增速超90%，未来发展潜力可期。营业收入同比增长93.5%，其中，数据库自主产品和服务业务收入较同期增长25%，数据基础设施解决方案业务收入较同期增长145%；净利润较去年同期亏损大幅减少。根据中国通信标准化协会大数据技术标准推进委员会发布的《数据库发展研究报告（2024）》，2023年中国数据库市场规模为74.1亿美元(约合522.4亿元人民币)，占全球7.34%；预计到2028年，中国数据库市场总规模将达到930.29亿元。公司积极开拓市场，2024年上半年，通过核心头部客户的榜样效应快速拓展所属行业市场，公司核心产品海量数据库Vastbase于政务、制造、金融、通信、能源、交通等多个重点行业持续取得突破，并与众多客户建立了长期稳定的合作关系。数据库作为基础软件，替换难度大、成本高，已有客户不会轻易替换已上线使用的产品，客户粘度高。公司市场定位相对稳固，随着市场持续扩容以及新用户拓展的持续推进，未来增长潜力可期。
    持续加大研发投入力度，建设数字化自主生态体系。1）产品研发：2024年上半年，公司研发投入为9800余万元，同比增长36%；新获得7项专利授权、16项软件著作权。研发部门聚焦未来核心技术与产品创新能力继续发力，发布了基于资源池化的集群版本，同时适用范围扩展到同城双中心架构。Vastbase数据库功能与运行品质继续追赶国外同类产品。公司继续深化对国外流行数据库的兼容性；在国产化应用改造核心难题方面，也提出更为高效的国产化改造的纯自研解决方案。2）生态建设：公司凭借扎实的国产数据库技术实力以及完备的“产品+服务”体系，依托“鲲鹏”大生态、打造“Vastabase”小生态。公司在保持产品性能领先优势的同时，加强与芯片、操作系统、中间件、云厂商、独立软件开发商的兼容适配。截至2024年6月，公司已与近千家合作伙伴的多款软硬件产品完成适配工作，为客户数字化转型赋能增效。
    投资建议：公司是国内主要的关系型数据库产品厂商，主要面向数据中心，以数据库软件产品为支点，以数据计算、数据存储等产品作为补充，辅以专业高效的服务，为用户提供软硬一体的一站式解决方案。随着数据安全的重要性日益凸显，数据库国产化替代率有望进一步提升，公司作为主要国产品牌有望持续受益。预计2024-2026年归母净利润分别为-0.41/0.47/1.13亿元，25-26年归母净利润对应PE分别为64X、27X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

2024年半年报点评：2Q24业绩环比改善；基础器件产业园投产助力长期发展

中航光电(002179)
    事件：8月27日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收91.97亿元，YOY-14.5%；归母净利润16.68亿元，YOY-14.6%；扣非净利润16.39亿元，YOY-14.6%。业绩符合市场预期。受行业需求节奏总体放缓影响，公司上半年业绩阶段性承压，但二季度业绩环比一季度已有明显改善，我们综合点评如下：
    2Q24业绩环比改善；1H24利润率总体稳定。1）单季度角度：公司2Q24实现营收51.84亿元，同比减少4.3%，环比增加29.2%；归母净利润9.17亿元，同比减少4.5%，环比增加22.2%；扣非净利润9.03亿元，同比减少4.0%，环比增加22.7%。公司二季度业绩同比下滑幅度较一季度有所收窄；环比一季度已有明显改善，有望随下游需求恢复重拾增长。2）盈利能力：公司1H24毛利率同比下滑0.9ppt至37.2%；净利率同比提升0.06ppt至19.2%，整体保持稳定。
    夯实中长期能力发展基础；分红平衡发展与回报。1）分产品营收：1H24
    电连接器及集成互连组件营收同比减少15.63%至71.19亿元，毛利率同比下滑0.54ppt至40.96%；光连接器及其他光器件以及光电设备营收同比减少17.41%至13.26亿元，毛利率同比下滑1.45ppt至21.02%。2）项目建设：截至2024年6月30日，公司华南产业基地项目建设进度78.86%，预计于2024年12月31日达到预定可使用状态；高端互连科技产业社区项目建设进度20.96%；基础器件产业园项目（一期）已达到预计收益。公司项目建设有序开展，夯实中长期能力建设发展基础。3）分红回报：公司统筹发展与股东回报的动态平衡，上市17年以来，公司累计实施现金分红17次，近3年累计现金分红27.93亿元。
    期间费用率总体稳定；经营现金流大幅改善。公司1H24期间费用率同比增加0.7ppt至16.5%，期间费用同比减少10.6%至15.17亿元：1）销售费用率同比减少0.3ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至5.9%；3）研发费用率同比增加0.3ppt至9.1%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据136.58亿元，较1Q24末增加0.6%；2）存货44.01亿元，较1Q24末减少1.8%；3）合同负债2.88亿元，较1Q24末减少21.8%。1H24经营活动净现金流为11.35亿元，YOY+91.89%，系到期票据增长所致。1H24其他收益1.43亿元，1H23为1725万元，系先进制造业企业增值税加计抵减同比增加1.19亿元所致。
    投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为36.94亿元、43.45亿元、49.75亿元，当前股价对应2024～2026年PE为20x/17x/15x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降等。

2024年半年报点评：石油化工需求不及预期，H1业绩同比下滑

武进不锈(603878)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收15.32亿元，同比减少16.2%；归母净利润1.4亿元，同比减少24%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少24.3%。2024Q2，公司实现营收8.02亿元，同比减少16.5%、环比增长9.8%；归母净利润0.72亿元，同比减少35.5%、环比增长5.7%；扣非归母净利0.67亿元，同比减少37.4%、环比增长3.3%。
    点评：产品销量同比下滑，H1毛利率同比提升
    ①量：产品销量同比下滑。2024H1，武进不锈无缝管销量为2.30万吨，同比下滑12.62%，焊管销量为1.63万吨，同比下滑2.11%；24Q2，无缝管销量为1.14万吨，同比下滑20.37%，环比下滑2.31%，焊管销量为0.92万吨，同比增长29.31%，环比增长30.11%。
    ②价：H1毛利率同比提升。2024H1，无缝管价格为48507元/吨，同比增长6.17%，焊管价格22593元/吨，同比下滑19.47%，公司毛利率为16.60%，同比增长0.71pct，其中无缝管毛利率为17.16%，同比增长0.74pct，焊管毛利率为15.69%，同比增长0.58pct；Q2，无缝管价格为50606元/吨，同比增长7.30%，焊管价格21969元/吨，同比下滑26.79%，公司毛利率为15.01%，同比减少2.35pct，环比下滑3.34pct。
    未来核心看点：产品品质卓越，高端产能扩张
    ①公司装备能力齐全。报告期内，公司新购置U型管生产线1套，大口径焊管旋转式固溶生产线1套，不锈钢管离线内外壁清洗流水线2套，LG40冷轧管机3台，JZ100-16辊钢管矫直机1台，钢管6磨头修磨机2台，为公司拓展高端领域市场奠定坚实的硬件基础。
    ②贯彻精益化生产，确保产品卓越品质。公司通过了ISO9001、ISO14001、OHAS18001和SA8000等体系认证，通过了挪威船级社（DNV）、韩国船级社（KR）、美国船级社（ABS）、法国船级社（BV）、意大利船级社（RINA）、中国船级社（CCS）、英国船级社（LR）、欧盟认证（PED）、美国石油协会（API）会标认证和挪威石油标准化组织（NORSOK M650）认证。报告期内，公司顺利通过了PED焊管证书和DNV-GL船级社证书的复证工作。
    ③公司积极增产把握市场机遇。公司年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”结项，将有效扩充高端产能，提升公司盈利能力。
    盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为3.35/3.86/4.17亿元，对应8月27日收盘价，PE为9x、8x和7x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

业绩稳增长，船舶和石化表现亮眼

崇德科技(301548)
    投资要点：
    公司公布2024年半年报，营收基本持平、业绩稳增长。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收2.61亿元，同比-0.19%；归母净利润0.63亿元，同比+25.28%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+9.09%。扣非部分主要包括了220万的政府补助，以及金融资产的公允价值变动损益、处置金融资产和金融负债产生的损益约920万。费用率方面，上半年费用率14.45%，较去年同期的13.94%增加0.52pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为5.03%、9.93%、-0.50%，同比分别+0.80pcts、+0.24pcts、-0.52pcts。盈利能力方面，上半年毛利率39.15%，同比+1.71pcts，净利率24.17%，同比+4.92pcts。净利率的提高主要是因为有约870万的投资收益（主要是购买理财产品取得的收益），占利润总额的11.93%。
    单看Q2，业绩同环比均有改善。2024Q2，公司实现营收1.46亿元，同比-0.43%，环比+27.36%；归母净利润0.34亿元，同比+24.52%，环比+18.91%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+10.68%，环比+26.39%。Q2毛利率39.10%，同比+3.01pcts、环比-0.10pcts；Q2净利率23.44%，同比+4.70pcts、环比-1.66pcts。
    分行业来看，船舶和石化表现亮眼，能源发电下滑。2024年上半年，船舶、工业驱动、能源发电、石化和其他业务营收分别为0.13、1.5、0.63、0.21和0.15亿，同比+231%、-2%、-26%、+39%、+168%；毛利率分别为56.38%、38.63%、35.31%、48.53%和31.91%，同比分别+2.75pcts、+3.68pcts、-3.46pcts、-4.36pcts、+1.39pcts。船舶的增速较快，除了去年同期的低基数外，判断可能和当前的造船周期向上有关；石化是2023年所有业务中增速最快的，2024年上半年继续保持高增速，我们判断可能是得益于此前纳入了部分企业的短名单品牌指定，公司在石化领域的部分改造项目中实现了突破。能源发电下滑较大，一方面是风电滑轴在去年上半年出货较多造成了高基数，但今年风电行业尤其是海风的施工和交付进度在上半年仍然偏缓；另一方面可能是核电产品上半年的出货较少，核电产品基本是对应到单个核电站，单个项目的交付节奏对单季度业绩影响较大。
    分产品来看，高毛利率的轴承组件表现亮眼。轴承总成、轴承组件、滚动轴承相关产品、其他产品、其他业务营收分别为0.8、0.88、0.48、0.3、0.15亿元，同比-3.89%、+18.94%、-26.32%、-10.68%、+168.11%；毛利率分别为37.54%、51.68%、21.20%、39.29%、31.91%，同比分别-1.58pcts、-2.16pcts、+1.03pcts、+7.27pcts、+1.39pcts。分地区来看，高毛利率的境外市场保持高增速。2024年上半年，境内、境外营收分别为2.2和0.38亿元，同比-6.05%和+57.31%；毛利率分别为37.69%和47.71%，同比+1.14pcts和+1.62pcts。
    公司坚定“一核两翼”战略，其他介质轴承新产品稳步推进。国际化方面，公司正在筹备欧洲中心；新产品方面，公司开发的二代风电滑动轴承，在设计技术、工艺制造上处于同行业领先地位，相对一代滑轴在成本上具有非常明显的优势；peek材料定制类轴承则主要应用在能源发电、石油化工领域以及深井泵、燃气轮机等设备上，目前公司的PEEK轴承已小批量向客户供货；此外，公司也在同时推进水润滑轴承、气浮轴承、阻尼轴承等新产品的研发和产业应用。
    盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒，下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺。我们预计公司2024-2026年营收5.9/7.05/8.79亿元，归母净利润1.3/1.55/1.99亿元，eps为1.49/1.78/2.29元，对应PE为29.97/25.07/19.52倍。给予25年25-30倍PE，目标价格区间44.5-53.4元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

公司2024年中报点评报告：煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进

盘江股份(600395)
    煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进，维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入40.5亿元，同比-23.6%；实现归母净利润0.37亿元，同比-94%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比-108.2%。单Q2来看，公司实现营业收入21亿元，环比+7.6%；实现归母净利润0.16亿元，环比-25.2%，实现扣非后归母净利润-0.48亿元，环比-1944.8%。考虑到煤炭产量下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.1/5.3/7.3亿元（前值为7.7/9.9/12.0亿元），同比-57.4%/+71.1%/+36.5%；EPS分别为0.15/0.25/0.34元，对应当前股价PE为36.5/21.3/15.6倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。
    煤炭产量下滑叠加成本抬升拖累业绩，公司发电量稳步爬坡
    （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，上半年公司商品煤产销量大幅下滑，2024H1公司商品煤产销量为447/407万吨，同比-30.1%/-39.6%，其中2024Q2商品煤产销量为243/217万吨，环比+19.5%/+14.3%；价格方面，2024H1公司吨煤售价为835元/吨，同比+9.3%，其中2024Q2吨煤售价为784元/吨，环比-12.4%；公司吨煤成本同比大幅提升，2024H1公司吨煤成本为644元/吨，同比+19.6%，吨煤毛利为191元/吨，同比-15.3%，其中2024Q2公司吨煤成本为625元/吨，环比-6.1%，吨煤毛利为159元/吨，环比-30.7%。（2）电力业务：电量方面，随着132万千瓦燃煤发电装机建成，公司发电量及上网电量同比大幅提升，2024H1公司发电量/上网电量为148563/140780万度，同比+6690%/+6334%，其中2024Q2发电量/上网电量为92308/87954万度，环比+64.1%/+66.5%；电价方面，2024H1公司平均上网电价（不含税）为0.3677元/度，同比-3%。
    煤炭产能有望持续释放，煤电新能源一体化优势逐步凸显
    （1）煤炭产能有望持续释放：目前公司共有生产矿井10对，公示核定产能2310万吨/年（含托管松河公司240万吨/年)，在建矿井产能220万吨/年（马依西一井二采区120万吨/年，计划2025年进入联合试运转；首黔公司杨山煤矿露天开采项目100万吨/年，计划建设工期24个月），同时伴随马依西一井一采区逐步达产，未来公司煤炭产能有望持续释放。（2）煤电新能源一体化优势逐步凸显：当前公司已建成燃煤发电装机132万千瓦，新能源并网发电装机约122万千瓦，同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132万千瓦，力争今年底实现首台机组并网发电，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦，未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

2024年半年报点评：业绩延续高增，资产质量稳健

苏农银行(603323)
    事件：8月27日，苏农银行发布24H1财报。24H1营收22.8亿元、YoY+8.6%归母净利润11.2亿元、YoY+15.6%；不良率为0.91%、拨备覆盖率为443%。
    业绩延续较高增速。苏农银行24H1营收增速较24Q1下降2.0pct，具体拆解营收来看，24H1其他非息收入同比+62.6%，为营收的主要支撑项，其中投资收益同比+115.9%。息差下行叠加信贷投放速度边际下行压力下，24H1利息净收入延续负增长，同比-7.0%，但降幅较24Q1收窄4.7pct。
    24H1归母净利润同比增速较24Q1略降0.2pct，但仍延续了较好表现，在营收提供较好基础之外，费用节约亦形成对利润的正向贡献，24H1成本收入比为27.1%，较24Q1下降4.2pct；同时税收节约也有一定正向贡献，24H1实际税率较24Q1下降1.4pct至6.8%，或主要得益于免税收入的增加。
    信贷增速放缓，负债结构优化。1）资产端扩张速度放缓，苏农银行24H1总资产、贷款总额同比+9.2%、+8.8%，增速较24Q1分别-2.0pct、-6.6pct。
    拆分信贷结构来看，24H1新增一般对公贷款、票据、零售贷款投放分别为103-20、3亿元，较23年同期分别多增18亿元、多减31亿元、少增14亿元，票据贴现多减或为信贷结构的调整，而零售信贷少增或反映出当前零售信贷需求尚未有较好恢复。2）苏州城区战略稳步推进，24H1末苏州地区（除吴江）贷款余额同比+13.4%，高于全行贷款增速，且在总贷款中占比达到22.8%，较24Q1末提升0.6pct。3）存款增速回升助推负债结构优化，24H1末存款同比+10.3%增速较24Q1回升1.6pct，存款在总负债中占比较24Q1末回升2pct至84.8%
    贷款定价下行带来息差收窄压力。24H1净息差1.53%，较23年收窄21BP存贷维度来看，24H1贷款收益率3.97%，较23年-33BP；存款成本有所改善24H1存款成本率1.96%，较23年-8BP，苏农银行存款在负债中占比较高，随着存款挂牌价调降效果的显现，负债端成本有望持续改善。
    不良率稳定，拨备充裕。苏农银行24H1末不良率0.91%，连续四个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率略有反弹，24H1末为1.19%，较24Q1末+13BP。24H1末拨备覆盖率443%、拨贷比4.02%，拨备水平较高，保持较优的风险抵补能力。
    投资建议：非息提振营收，不良率稳定低位
    苏农银行作为立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。且资产质量稳健，不良率当前稳定于较低水平；拨备充裕，在风险抵补能力扎实的同时，也保持一定的利润释放潜力。预计24-26年EPS分别为1.10、1.24、1.40元，2024年8月27日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期；经营合规风险。

2024年半年报点评：PCB下游需求回暖，公司业绩实现高增

生益科技(600183)
    事件：北京时间8月27日晚，生益科技发布2024年半年报，24年H1实现营业收入96.30亿元，同比增长22.19%，实现归母净利9.32亿元，同比增加68.04%。
    公司营收盈利双增长。单季度来看，公司24年Q2实现营业收入52.06亿元，同比增加26.22%，实现归母净利润5.40亿元，同比增加75.94%。公司凭借前期产品认证布局，把握市场需求提升机遇，取得较高营收增长，同时公司通过及时调整产品销售结构，并联动营运中心持续提升交付能力，整体提高了盈利水平。公司24H1毛利率21.56%，同比增长2.27pct，净利率10.15%，同比增长3.17pct。市场团队积极推动产品认证和项目认证，在通讯、汽车、消费类电子等领域深耕细作，在AI服务器领域厚积薄发，并加大力度推动海外头部终端的项目进度，实现了市场效益和经济效益的双增长。
    PCB需求回暖，24H1公司各类产品全面开花。2024年随着人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖，Prismark预测2024年全球电子行业市场产值将达到2.55万亿美金。同时，2024年被认为是AI PC，AI手机元年，消费电子市场在与AI技术融合的大背景下，迎来了新的增长机遇。从PCB行业来看，2024年第一季度全球PCB产值同比基本保持稳定，结束了之前连续下降的趋势，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%。公司作为刚性覆铜板头部企业，受益于下游需求复苏，产销量双增。公司2024年上半年生产各类覆铜板6873.88万平方米，比上年同期增长23.25%；生产粘结片9037.39万米，比上年同期增长15.55%。销售各类覆铜板7009.51万平方米，比上年同期增长27.59%；销售粘结片9062.04万米，比上年同期增长14.83%。
    公司发布股权激励计划，进一步提高员工积极性。公司于2024年5月22日发布股权激励草案，7月4日发布调整方案，实际以2024年7月4日为授予日，以10.04元/股的价格向727名激励对象授予5805.8848万股限制性股票，占公司股本总额的2.45%。业绩考核目标是：以2023年扣非净利润为基数，24/25/26年扣非净利润增长不低于25%/44%/66%。激励对象限售比例：①业绩考核目标达到或超过100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为100%；②业绩考核目标实现85%-100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为80%。我们认为，股权激励的发布有利于进一步激发企业活力。
    投资建议：考虑到覆铜板行业景气度有望延续，结合公司在行业内的头部地位和目前产品的领先性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.41亿元、21.05亿元、23.94亿元，当前股价对应PE分别为25X、20X、18X。后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；新产品研发不及预期。

24H1破伤风疫苗销售稳健增长，金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度已过半

欧林生物(688319)
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入2.26亿元，同比下降2.97%，公司主要产品吸附破伤风疫苗销售额有所增长，报告期内批签发居行业首位；归母净利润-0.28亿元，同比下降197.90%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降258.82%。Q2单季度，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降6.52%；归母净利润-0.02亿元，同比下降107.90%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比下降123.77%。
    毛利率小幅增长，期间费用率有所提升。2024H1，公司毛利率为94.56%，同比增长1.52pct；净利率-13.58%，同比下降24.92pct，主要系报告期内公司期间费用较高，期间费用率为101.91%，同比增加25.35pct，其中管理费用率为20.72%，同比增长6.52pct，主要系实施股权激励计划在本期摊销产生的股份支付费用同比增加441.70万元，同时本期根据疫苗生产相关法规要求，发生的验证费用增加608.44万元所致；研发费用率为33.27%，同比增加15.45pct，主要系本期公司与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，公司根据相应进展确认技术转让费2000万元，同时本期AC结合疫苗项目产生IV期临床费约1160.69万元所致；销售费用率为45.44%，同比增长1.58pct；财务费用率为2.48%，同比增加1.80pct。
    金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度已过半，有望填补市场空白。公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗于2022年8月开始Ⅲ期临床试验，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗。据公司在《疫苗》杂志发表的Ⅱ期临床试验研究论文，该产品在中国18-70周岁骨科手术目标人群中接种的安全性良好；特异性抗体水平在首针免后10-14天达到峰值，免疫原性良好。报告期内，为加快重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的入组速度，公司在已有入组医院的基础上，增加临床入组医院至60家以上，上半年实现了重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床入组进度过半。目前全球范围内暂无同类产品上市销售，若公司重组金葡菌疫苗成功上市将填补市场空白。
    高度重视研发投入，布局多款创新产品。2024年上半年，公司研发投入约1.31亿元，占营业收入比例达57.73%，同比增长117.48%。年初以来，公司病毒类疫苗的首个产品管线四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）于5月获批临床；三价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）的临床试验申请于7月获得受理；“超级细菌”疫苗管线的全球1.1类新药口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）于6月在澳大利亚获得Ⅰ期临床试验许可。此外，公司在临床前研究还布局了A群链球菌疫苗、B群脑膜炎球菌疫苗、重组带状疱疹疫苗等多种产品。阶梯有序的产品管线有望在中长期为公司提供持续的盈利能力。
    投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为14.3%、13.9%、12.0%，净利润增速分别为4.6%、174.7%、54.9%，对应EPS分别为0.05元、0.12元、0.19元，对应PE分别为190.8倍、69.5倍、44.8倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.78元，相当于2024年7倍的动态市销率。
    风险提示：新产品研发及上市进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期。
   

量价下滑影响上半年业绩，煤电一体化成长未来可期

盘江股份(600395)
    事件：2024年8月27日，盘江股份发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入40.46亿元，同比下降23.63%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降93.98%；扣非后净利润-0.45亿元，同比下降108.16%。经营活动现金流量净额1.08亿元，同比下降86.4%；基本每股收益0.017元/股，同比下降94.1%。资产负债率为69.65%，较2023年全年增加5.14pct。
    2024年第二季度，公司单季度营业收入20.97亿元，同比下降13.88%，环比增长7.59%；单季度归母净利润0.16亿元，同比下降93.95%，环比下降22.52%；
    点评：
    受矿井安全事故及需求较差影响，2023年量价大幅下滑。2024年上半年公司商品煤产量447万吨，同比下降193万吨（-30.14%）；其中，二季度商品煤产量243万吨，环比增长40万吨（+19.46%），同比下降80万吨（-24.65%）。公司上半年煤炭售价同比上升，煤炭综合售价为835元/吨，较2023年上半年的764元/吨上涨71元/吨（+9.32%）。其中，受行业需求较差影响，二季度公司煤炭综合售价为784元/吨，较一季度的894元/吨下跌111元/吨（-12.36%）。受矿井安全事故影响，公司2024年上半年吨煤成本抬升，吨煤综合成本644元/吨（同比+19.64%），其中，二季度吨煤综合成本625元/吨（环比-6.07%）。公司2024上半年煤炭板块毛利率22.9%，同比下降6.6pct，其中二季度毛利率20.2%，环比下降5.3pct。受煤炭价格下降及安全事故带来的产量下降、成本抬升影响，公司2024上半年业绩大幅下滑。
    煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。
    风光火储一体发展，2024公司电力板块业绩有大幅增长。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp。截至2024年上半年，公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235万千瓦。上半年，公司共实现发电量14.86亿度，同比大增，平均上网电价0.3677元/度。未来，随着更多项目的并网发电，电力板块业绩增长可期。
    盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.89亿、8.11亿、11.71亿，EPS分别0.09/0.38/0.55元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为60.27/14.05/9.73倍；维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

公司信息更新报告：2024H1收入业绩平稳增长，高分红比例回馈股东

裕同科技(002831)
    2024H1收入业绩平稳增长，高比例分红回馈股东，维持“买入”评级
    公司2024H1实现营业收入73.5亿元（同比+15.5%，下同），归母净利润5.0亿元（+15.1%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.0%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入38.8亿元（+12.3%），归母净利润2.8亿元（+11.2%），扣非归母净利润2.8亿元（-19.0%）。考虑到2024H1公司汇兑收益同比大幅减少，未来智能工厂加速推进费用投放加速，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.3/19.1/22.0亿元（原值为18.0/20.1/23.3亿元），对应EPS为1.76/2.05/2.36元，当前股价对应PE为12.8/10.9/9.5倍，看好公司智能工厂建设加速推进，智能化护城河深铸，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率维持稳定、期间费用率上涨扣非净利率承压
    公司2024H1毛利率为23.6%（持平），期间费用率为14.5%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.1%/+6.9%/+4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.2/持平/+0.9pct，其中财务费用率上涨主系2023年同期美元升值幅度较大。综合影响下，公司2024H1销售净利率为6.9%（持平），扣非归母净利率为7.1%（-0.8pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率24.9%（+1.4pct）；期间费用率为15.0%（+5.2pct）。综合影响下，公司销售净利率为7.2%（-0.3pct），扣非归母净利率7.2%（-2.8pct）。
    收入拆分：海外需求上行增速靓眼
    分产品来看，2024H1公司纸制精品包装实现收入51.8亿元（+15.2%），毛利率为24.2%（+0.85pct），包装配套产品实现收入13.9亿元（+11.1%），毛利率为21.8%（-2.1pct）；环保纸塑产品实现收入5.5亿元（+28.8%），毛利率为21.6%（+1.2pct）。我们预计2024H2消费电子即将迎来需求旺季，公司3C包装订单预期延续稳健，伴随烟包酒包客户陆续导入带动公司收入平稳增长。分地区来看，2024H1公司国内实现收入51.3亿元（+9.5%），毛利率为21.1%（+0.4pct），国外实现收入22.2亿元（+32.2%），毛利率为29.4%（-2.2pct）。
    公司亮点：智能化工厂加速推进，高分红比例回馈股东
    积极全球化布局，智能化工厂加速推进，公司目前已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，截至2024年6月30日，公司海外首家智能工厂（越南智能工厂）投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，展望2024H2，我们认为随着全局化交付布局日趋完善以及智能化生产水平进一步提高，公司盈利能力有望进一步改善。高分红比例回馈股东，2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.33元，拟派发现金红利3.0亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为60.7%，高分红比例也体现了公司对股东的积极回馈。
    风险提示：烟包酒包客户开拓不及预期、上游原材料价格波动、汇率波动。

2024半年报点评：稳疆内、拓疆外，营销改革持续推进

伊力特(600197)
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报，24H1实现营收13.30亿元，同比增加8.94%；实现归母净利润1.98亿元，同比增加12.13%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增加11.68%；单季度看，24Q2实现营收4.98亿元，同比增加3.64%；实现归母净利润0.39亿元，同比增加38.92%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增加37.45%。
    低档产品增速较优，疆外市场加速扩张。分产品看，24H1高档酒实现收入8.69亿元，同比+7.07%，占比66.21%；中档酒3.42亿元，同比+13.84%，占比26.06%；低档酒1.02亿元，同比+29.08%，占比7.74%，低档产品增速亮眼，公司重塑产品价格体系，控量提价，升级战略单品伊力王（荣耀70、二代）、壹号窖、大新疆等产品，推进疆外小老窖、大老窖两大总经销产品分公司设立。
    分区域看，疆内地区收入9.99亿元，同比+4.44%；疆外地区3.15亿元，同比+33.79%，公司省内保存量，省外做增量，新品招商有序推进；上半年品牌运营公司已停止经营并拟定注销，职能转移到四川伊力特公司，24H1实现销售收入4,485万元。分渠道看，批发代理10.59亿元，同比+4.49%；直销1.88亿元，同比+60.54%；线上销售0.66亿元，同比+8.95%，直营渠道增长亮眼。截至24H1末公司经销商疆内60家，疆外14家，合计74家，较23年末增加5家。
    盈利水平改善，扩张期增加费用投放。公司加速结构升级，毛利率水平持续提升，24H1公司毛利率50.52%，同比增加2.75pcts，净利率14.88%，同比增加0.42pcts；24Q2毛利率48.23%，同比增加6.13pcts，净利率7.80%，同比增加1.98pcts。公司优化调整营销组织架构，重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法，全面推进自营产品五码系统运行，增加广告宣传、商超、促销费用，24H1销售费用率10.86%，同比增加1.75pcts；管理费用率2.99%，同比减少0.53pcts。24Q2销售费用率17.92%，同比增加5.00pcts；管理费用率3.55%，同比减少0.72pcts。24H1末公司经营活动产生的现金流量净额-0.15亿元，同比转负。24H1末合同负债0.62亿元，同比增加10.71%。
    投资建议：公司优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心，稳疆内、拓疆外；新品伊力王、大新疆推进招商，全年计划招商50家左右，回款4000万元。我们预计公司24~26年营收分别为25.4/29.1/33.0亿元，归母净利润分别为3.9/4.4/4.9亿元，当前股价对应P/E分别为18/16/14X，维持"推荐"评级。
    风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期等。

2024年半年报点评：研发驱动毛利提升，多业务协同助力公司成长

蔚蓝生物(603739)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收6.09亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润0.29亿元，同比降低6.73%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比降低11.06%。其中2024Q2，公司实现营收3.22亿元，同比增长3.55%；实现归母净利润0.17亿元，同比降低20.46%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比降低12.95%。
    坚持科技创新战略，持续加大研发投入。公司长期坚持技术创新战略，致力于以研发驱动提高产品毛利，2024年上半年，公司研发投入达到0.55亿元，营收占比为9.04%，同比增加7.06%。（1）酶制剂作为工业生物技术领域的“芯片”，公司已构建里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，降低了成本，同时通过发酵优化及后处理改进，产品的发酵水平得以提升。（2）微生态领域，公司已形成包括万株菌种资源库、基础研究、工艺研究和应用研发为一体的技术创新体系，食品益生菌方向公司已申请益生菌相关发明专利79项和实用新型专利17项、PCT专利6项。截至24年6月末，已授权专利54项，发表文章29篇，其中SCI文章27篇，累计影响因子77.37，主题涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料、食品安全预测技术和产品应用设计创新等，为公司营养与健康相关业务发展夯实了基础。
    产能布局基本完成，强化多业务协同优势。截至2024年6月末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入运营；公司与赢创共同设立的合资公司也已于24年1月正式投入运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目仍在顺利筹建中，预计将于24年12月正式投入生产运营。至此，蔚蓝生物各大版块系统化的产能布局已基本搭建完成。公司围绕动物大健康赛道，形成了产业+服务的综合赋能平台，搭建了以动保工程中心为核心的健康养殖过程服务平台，以自共享实验室为核心的原料价值与品控服务平台，以及历经十年积累形成的基于饲料酶应用大数据系统的VLAD-PCP产品精制定制平台，强化多业务系统综合优势，为客户降本增效提供系统性的解决方案。
    投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.98、1.09、1.22亿元，EPS分别为0.39、0.43、0.48元，现价（2024/8/27）对应PE分别为27X、25X、22X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。

24H1利润同比大增，看好后续面板及半导体业务放量

精测电子(300567)
    8月27日公司披露半年报，上半年实现营收11.21亿元，同比+0.96%；归母净利润0.50亿元，同比+312%。其中，Q2实现营收7.03亿元，同比+38%；归母净利润达0.66亿元，实现利润释放。
    经营分析
    下游市场回暖，平板显示检测业务改善显著。伴随下游大尺寸OLED及Micro-OLED扩产、AI PC及AI手机等新产品迅速发展和产线自动化升级，公司平板显示检测业务拓展顺利。24Q2公司该方面营收为5.07亿元，同比+50.28%，销售收入改善明显。同时，公司显示领域在手订单为10.38亿元，相对充裕。另外，公司进一步发展AR/VR方面业务，在Micro-OLED检测领域携手全球顶尖客户实现突破，成为国内Micro-OLED cell段检测方案领先提供商。公司深耕显示领域多年并不断提升自身竞争力，下游市场放量与自动化率持续提升有望进一步推动公司平板显示业务的发展。
    半导体检测业务高速增长，加大投入构建新增长点。24H1公司半导体实现营收2.28亿元，同比+86.17%。同期，公司总研发投入为3.01亿元，占总营收26.85%；其中，半导体检测方面研发投入达1.34亿元，同比+31.29%。公司是国内半导体量/检测设备核心供应商，前道量测领域产品受多家一线客户认可，多款核心产品在先进制程实现突破。展望未来，产业链国产替代需求持续，AI等下游行业发展迅猛，半导体检测业务将构成公司业绩新增长点。新能源领域海外拓展顺利。国内锂电产业链竞争加剧，公司加强与核心客户中创新航的合作并提升自身锂电设备竞争力。展望未来，公司积极开拓海外核心客户，出海布局取得实质性进展。根GGII，25年全球动力锂电池出货量预计将超过1.55TWh。看好公司加强国内外客户合作并把握未来发展窗口。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年实现营收29.84/39.30/49.54亿元，同比增长22.81%/31.72%/26.06%；归母净利润2.55/3.86/5.33亿元，同比增长70.10%/51.33%/38.01%，对应EPS为0.93/1.41/1.95元；现价对应PE估值为56.76、37.51、27.18倍，维持买入评级。
    风险提示
    行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。

经营效率改善显著，业绩拐点初显

聚光科技(300203)
    8月27日晚间，公司发布2024年中报。报告期内，公司实现营业收入14.1亿元（yoy17.44%）;归母净利润0.46亿元，去年同期为-1.37亿元；扣非归母0.12亿元，去年同期为-1.68亿元；经营性活动净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元。
    经营分析
    经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元；其中，Q2经营性净现金流实现0.55亿元，去年同期为-1.67亿元。此外，合同负债规模9.0亿元（yoy+7.07%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。
    人员调整落实费用端优化，费用优化显著。报告期内，销售费用率19.6%，同比下降2.48pct；管理费用率9.6%，同比下降0.8pct；研发费用率15.472%，同比下降9.2pct。我们认为，2023年公司人员调整和费用优化效果将在24年逐渐显现。
    毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率44.44%，同比提升3.99pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.59pct至48.46%。
    公司产品研发不断推进：2024年6月公布的国家科技奖名单中，公司子公司杭州谱育科技发展有限公司及谱育科技副总经理刘立鹏先生参与申报的“环境污染健康风险监测、管控与应急关键技术及应用”项目荣获国家科学技术进步奖二等奖；谱育科技副总经理胡建坤先生参与申报的“饮用水安全保障技术体系创建与应用”项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.40/0.75/1.00元，公司股票现价对应PE估值为27/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

2024年中报点评：膜业务下滑较多影响业绩；无人机业务保持景气

航天彩虹(002389)
    事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收10.2亿元，YoY-10.4%；归母净利润0.7亿元，YoY-42.1%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY-48.6%。公司1H24业绩略低于市场预期，主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。我们综合点评如下：
    无人机收入保持增长；1H24净利率有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收5.6亿元，YoY-11.6%；归母净利润0.6亿元，YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24毛利率为28.2%，同比减少3.27ppt；净利率为11.1%，同比减少3.97ppt。公司1H24综合毛利率同比增加0.12ppt至24.8%；净利率同比减少3.62ppt至6.4%。主要产品方面，公司1H24：1）无人机及相关产品营收5.5亿元，同比增长10.2%；毛利率为40.5%，同比基本持平；2）背材膜及绝缘材料营收2.5亿元，同比减少36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为7.2%；3）光学膜营收1.9亿元，同比减少9.1%；毛利率为24.9%，同比增长9.57ppt。
    研发投入加大；合同负债较年初增长41%。费用方面，公司1H24期间费用率为17.2%，同比增加3.34ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增加0.28ppt；2）管理费用率11.5%，同比减少0.18ppt；3）研发费用率5.5%，同比增加0.65ppt；研发投入1.0亿元，同比增长14.9%；4）财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据28.8亿元，较年初增长17.6%；2）存货11.3亿元，较年初增长13.5%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长40.6%；4）经营活动净现金流为-4.3亿元，上年同期为-4.4亿元；5）其他收益0.2亿元，较上年同期增长154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。
    聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。低空经济方面，公司积极顺应国家低空经济相关政策，充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。
    投资建议：公司是我国稀缺无人机系统研制龙头，受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化，未来有望保持较好发展态势。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为2.52亿元、3.40亿元、4.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为52x/39x/29x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。

2024年半年报业绩点评：业绩稳中有升，开启智能网联新成长曲线

中汽股份(301215)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入1.72亿元，同比+3.83%，实现归母净利润0.74亿元，同比-3.01%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+0.12%，EPS为0.06元。2024年Q2，公司实现营业收入1.04亿元，同比+10.75%，环比+53.18%，实现归母净利润0.50亿元，同比+12.90%，环比+115.79%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+17.37%，环比+141.72%。
    业绩稳定增长，Q2毛利率环比提升明显：上半年得益于下游客户车辆试验需求的稳定，公司业绩稳中有升，Q2业绩的环比大幅提升符合季节性特征。2024年H1公司毛利率为72.07%，同比+1.40pct，其中Q2单季毛利率达到73.87%，同比+2.09pct，环比+9.88pct，公司成本中试验场地折旧占主要部分，成本具有较强的刚性，毛利率受收入规模影响较大，营收增长能够带动毛利率的明显提升。
    智能网联试验场正式投入运营，开启公司第二成长曲线：7月16日，公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场正式投入运营，新场地占地面积约4000亩，项目投资约15.11亿元，主要包含智能网联联络路、智能网联多车道性能路、智能网联城市街区、智能网联高架立交桥、智能网联隧道、智能网联多功能柔性广场、智能网联高速环道、智能网联可靠性试验路、智能网联越野路等9条智能网联汽车测试道路，测试道路里程超过40km，并在部分道路采用“云”“边”“端”架构，部署V2X设备与云控平台，全面满足智能网联汽车辅助驾驶功能、自动驾驶功能和车路协同各类封闭测试场景需求，同时还满足最大总质量在49吨重型商用车性能和可靠性研发测试需求。公司智能网联汽车试验场有望与现有场地实现协同，顺应汽车智能网联发展趋势，为客户提供更全面的检测服务，预计稳态年产值为4.50亿元，助力公司开启第二成长曲线。
    受提前投入智能网联试验场影响，期间费用率有所上行：2024年H1，公司研发费用率同比+0.44pct至4.34%，销售费用率同比+0.47pct至1.67%，管理费用率同比+1.80pct至19.78%，主要受提前向智能网联试验场投入影响，在道路调试、人员配备、客户拓展等方面的投入力度增加，带来相关费用的增长。Q2单季度公司研发费用率环比-1.62pct至3.70%，销售费用率环比-0.50pct至1.47%，管理费用率环比-6.03pct至17.40%，整体受益于收入增长带来的规模效应，预计后续智能网联试验场运营后将继续摊薄费用率水平。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入4.87亿元、7.05亿元、8.07亿元，实现归母净利润1.95亿元、3.19亿元、3.84亿元，摊薄EPS分别为0.15元、0.24元、0.29元，对应PE分别为34.15倍、20.8倍、17.37倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险：市场竞争加剧的风险；智能网联试验场客户开拓不及预期的风险。

公司信息更新报告：经营质量提升，核心赛道产品稳健增长

安恒信息(688023)
    新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级
    考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.04、0.75亿元（原预测为1.58、2.34亿元），新增2026年预测为1.92亿元，EPS为0.04、0.73、1.88元/股，当前股价对应2024-2026年PE为661.3、38.0、14.8倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。
    Q2收入增速有所恢复，降本增效取得显著成效
    （1）2024年上半年公司实现营业收入6.98亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润-2.76亿元，亏损同比收窄32.56%。其中，Q2单季度实现营业收入4.17亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润-0.75亿元，亏损同比收窄65.68%。（2）上半年公司销售毛利率为55.15%，同比提升1.23个百分点。同时，公司不断提升人均效能和经营质量，销售费用、研发费用及管理费用三费合计相比去年同期下降超25%，三费占收入比重较2023年同期下降超30%；人均营收同比增长超16%。
    核心赛道产品稳健增长，市场竞争力不断增强
    （1）在产品方面，数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。
    （2）在行业方面，如电力行业收入同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。2024年度上半年，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长。
    风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。

量价下滑拖累业绩，焦煤龙头成长可期

山西焦煤(000983)
    事件：2024年8月28日，山西焦煤发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入215.70亿元，同比下降21.73%，实现归母净利润19.66亿元，同比下降56.47%；扣非后净利润18.80亿元，同比下降58.66%。经营活动现金流量净额18.60亿元，同比下降58.36%；基本每股收益0.35元/股，同比下降58.90%。资产负债率为45.38%，同比下降6.68pct，较2023年全年下降3.08pct。
    2024年第二季度，公司单季度营业收入110.18亿元，同比下降13.97%，环比增长4.42%；单季度归母净利润10.16亿元，同比下降50.37%，环比增长6.93%；单季度扣非后净利润9.83亿元，同比下降52.15%，环比增长9.71%。
    点评：
    受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。上半年，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，上半年归母净利润同比下降56.47%，经营活动产生的现金流量净额同比下降58.36%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。
    “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。
    盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为46.98亿、57.4亿、68.65亿，EPS分别0.83/1.01/1.21元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为9.26/7.58/6.33倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

公司信息更新报告：2024H1利润同比增长195.83%，向上趋势或将延续

三美股份(603379)
    2024H1利润同比+195.83%，向上趋势依旧，维持“买入”评级
    公司2024H1实现营收20.40亿元，同比+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%。其中，Q2实现营收10.82亿元，同比+12.84%，环比+12.84%；实现归母净利润2.29亿元，同比+109.06%，环比+48.68%。公司受益于制冷剂景气反转，业绩拐点明显。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.55、15.35、19.24亿元，EPS分别为1.56、2.51、3.15元/股，当前股价对应PE为17.4、10.8、8.6倍。我们认为，公司2024H1业绩拐点明确，且当下或为行业右侧初期阶段，未来向上空间可期，维持“买入”评级。
    2024H1制冷剂量价齐升，预计后市行情将更为可观
    公司2024H1氟制冷剂产量、销量分别为8.78、6.61万吨，分别同比+12.52%、+5.83%；均价为24,940元/吨，同比+16.29%。其中，2024Q2氟制冷剂产销量分别为4.67、3.38万吨，分别同比-0.84%、-4.83%，分别环比+13.72%、+4.74%；均价为26,001元/吨，同比+23.51%，环比+9.11%。随着Q3R32、R22等产品价格的进一步大幅提升，以及各产品出口价格的不断改善，公司业绩或将继续保持不错的增长。我们认为，2024H1仅仅是制冷剂景气上行的开端，随着涨幅不断落实，且趋势依然向上，公司业绩将不断兑现。
    谋划长远，行业底部积极布局项目
    公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司（公司股权占比为69.93%）拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”。一期项目为建设废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置，并配套建设相应的公用工程和相关的辅助设施，投资额为11.00亿元。二期项目为建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，并配套建设相应的公用工程和相关的辅助设施，投资额为10.90亿元。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

息差下行拖累营收，资产质量保持优异

成都银行(601838)
    事项：
    成都银行发布2024年半年报，公司24年上半年实现营业收入115.85亿元，同比增长4.28%，归母净利润实现61.67亿元，同比增长10.6%，年化加权平均ROE为18.04%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到1.20万亿元，较年初增长9.99%，其中贷款总额较年初增长13.11%，存款总额较年初增长9.77%。
    平安观点：
    息差收窄拖累营收增长，其他非息维持高增。公司24年上半年营收增速较1季度下滑2.0个百分点至同比增长4.3%，拖累盈利增速较1季度下滑2.2个百分点至同比增长10.6%。拆分营收结构来看，半年度净利息收入同比增长1.9%（+8.0%，24Q1），利差收窄导致2季度净利息收入增速下滑比较明显。此外，其他非息收入上半年同比增长10.5%（-3.9%，24Q1），主要是来自于债券投资收益的增长。24年上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长31.9%（+15.8%，24Q1），理财和资管业务收入增长支撑中收业务增速略有抬升。整体来看，公司整体营收水平受到利差收窄的拖累更为明显，拨备反哺一定程度平滑了盈利增速的波动，仍需观察区域内信贷定价水平的波动。
    资产端定价下行息差，规模扩张速度边际放缓。公司24H1净息差为1.66%（1.81%，23A），我们按照期初期末余额测算公司24Q2单季度净息差环比1季度下行14BP至1.51%，定价水平下行是拖累息差收窄的主要因素。公司24H1生息资产收益率为3.88%（4.02%，23A），其中贷款收益率较年初下行20BP至4.41%，与行业趋势一致。负债端成本略显刚性，半年末计息成本负债率较年初下降1BP至2.28%，其中存款成本率下行2BP至2.21%，预计仍与存款定期化趋势相关，半年末定期存款占比较年初提升1.68个百分点至66.0%，其中成本率最高的个人定期存款占比则较年初提升2.7个百分点至42.4%，成都银行1-5年内重定价存款占比较年初提高20.2个百分点至51.4%，定期存款占比的提升延缓了负债成本的下行。考虑到今年“资产荒”压力仍在，降息背景下资产端定价下行压力仍存，息差走势仍有待观察。
    规模方面，公司24H1总资产规模同比增长16.7%（+19.6%，24Q1），其中贷款同比增长22.8%（+27.0%，24Q1），扩张速度虽边际下滑，但绝对水平仍保持稳健。从2季度增量来看，对公贷款（含贴现）贡献占比达到82%，零售需求相对不足的背景下对公业务支撑规模扩张速度保持平稳。负债端方面，公司24H1存款规模同比增速达到14.6%（+16.8%，24Q1），增速水平整体保持平稳。
    资产质量保持优异，拨备水平维持高位。成都银行24H1不良率持平24Q1达到0.66%，绝对水平预计仍处于可比同业领先地位，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为0.33%（0.16%，23A），不良生成水平小幅波动预计来自于零售资产质量风险的扰动，公司24H1个人贷款不良率较年初上升13BP至0.68%，个人按揭贷款不良率上升最为明显，较年初上行18BP至0.63%。前瞻性指标方面，公司24H1关注率较24Q1上升4BP至0.45%，逾期率较年初上升10BP至0.90%，环比虽有所上升，但绝对水平仍处低位。总体而言，公司核心资产质量指标均处在同业优异水平。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比24Q1下降7.79pct/5BP至496%/3.28%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元，对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.77x/0/67x/0.59x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

嘉必优2024年中报点评：Q2收入+30%，国内外双重机遇

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入2.61亿元（+31.23%），归母净利0.68亿元（+94.82%），扣非归母净利0.53亿元（+132.57%）。2024Q2，公司实现总收入1.44亿元（+29.56%），归母净利0.44亿元（+112.16%），扣非归母净利0.34亿元（+120.51%）。
    ARA收入H1同比+58.57%，境外收入H1同比+80.47%
    1）ARA收入H1同比+58.57%。2024H1，公司人类营养业务收入为2.47亿元，同比+38.01%，其中ARA、DHA收入分别同比+58.57%、+11%。
    2）境外客户放量带动境外收入同比+80.47%，新国标实施境内需求增长稳健。2024H1，公司境内、境外收入分别为1.47、1.08亿元，同比+13.50%、+80.47%。
    H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%
    1）H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%。2024H1，公司毛利率为42.09%，同比+1.05pct，归母净利率为26.03%，同比+8.50pct，主要来自费用率下降、应收票据坏账转回、补贴增加；24Q2毛利率为43.39%，同比+0.23pct，归母净利率为30.30%，同比+11.80pct。
    2）H1费用率同比-3.71pct，Q2费用率同比-1.51pct。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.89%、5.97%、8.39%、-0.80%，同比-0.48、-3.54、-0.58、+0.89pct，管理费用率下降主要由于股份支付费用减少，财务费用率增加主要由于汇率波动造成汇兑收益减少。2024Q2，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.82%、7.95%、-1.07%，同比-0.58、-3.03、-1.34、+3.44pct。
    3）信用减值损失转回、补贴收益增厚利润。2024H1，公司信用减值损失/收入为3.40%（负值表示损失），同比+4.96pct，24Q2，信用减值损失/收入为4.81%，同比+8.45pct，主要来自应收票据坏账转回；2024H1，公司其他收益/收入为3.26%，同比+2.75pct，24Q2其他收益/收入为4.92%，同比+4.49pct。
    4）投资收益、营业外收入有所减少。2024H1，公司投资收益/收入为0.02%，同比-1.80pct，24Q2投资收益/收入为0.03%，同比-1.58pct，主要是银行理财产品利息收入减少；24H1营业外收入/收入为3.87%，同比-2.21pct，24Q2营业外收入/收入为3.54%，同比-1.78pct，营业外收入主要为帝斯曼补偿款。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
    2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
    3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
    4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应8月27日PE分别为21、16、13倍（市值24亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2024年半年报点评：业绩增长亮眼，老游戏表现良好新品蓄势待发

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    业绩表现亮眼，二季度业绩环比双位数增长
    2024H1，公司实现营收30.53亿元，同比增加15.04%；实现归母净利润6.31亿元，同比增加56.18%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长61.60%。费用端看，2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为18.02%/16.36%/6.33%，同比分别-8.42/+3.19/+0.14pct。分季度看，24Q2单季度实现营收15.64亿元，同比+8.53%，环比+5.13%；归母净利润实现3.36亿元，同比+48.73%，环比+13.88%。
    游戏老产品表现稳健，下半年新品蓄势待发
    游戏业务方面，2024H1实现营收24.26亿元，同比增长12.03%，其中上线超5年的老产品《旭日之城》实现收入17.89亿元，同比增长21.43%且推广营销费用优化，上线超8年老产品《战火与秩序》实现收入5.59亿元，同比-1.79%，保持稳定。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”分别为科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”。其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，国内上线时也会发布小程序版本。
    AI赋能计算机业务，物联网/创新业务贡献增量
    计算机业务方面，2024H1，公司AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收5.43亿元、0.20亿元和0.45亿元，同比分别增长27.06%、107.96%、43.71%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。公司利用自研NLP技术推动AI在智能客服、智慧公安等多垂直领域的迅速落地，截至24H1，公司在AI领域已申请专利361件。公司发展物联网/创新业务，深度融合物联网、通信和ICT技术，为电网、核电、重点安防区域提供智能巡视和智能检测服务，提供高性价比的跨境数据流量服务。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，下半年新产品上线支撑业绩长期持续增长。我们预计2024-2026年实现归母净利润11.86/13.43/15.25亿元，EPS为0.60/0.68/0.78元，对应PE14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。