产销量稳步增长，未来成长可期

金力永磁(300748)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入66.88亿元，同比下降6.66%；归母净利润5.64亿元，同比下降19.78%；扣非归母净利润4.93亿元，同比下降27.68%；基本每股收益0.42元，同比下降20.75%。2023Q4公司实现营业收入16.37亿元，同比下降16.10%；归母净利润0.69亿元，同比增长335.17%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长371.04%。
    23年高性能永磁产销量稳步增长
    2023年，公司高性能稀土永磁总销量15122吨，同比增长25.60%；产量15154吨，同比增长18.52%；其中，使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长32.72%，占总产量的87.28%，同比提高9.34pct。2023年，公司新能源汽车及汽车零部件/节能变频空调/风力发电/机器人及工业伺服电机领域分别实现收入33.03/13.24/5.85/2.17亿元，分别同比+14.33%/-27.73%/-18.52%/-14.23%。
    23年稀土价格大幅波动拖累业绩
    2023年稀土原材料价格降幅较大，以金属镨钕（含税价格）为例，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2023年均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%。2023年1月平均价格为87.64万元/吨，2023年12月平均价格为55.75万元/吨；稀土原材料价格波动幅度较大，对公司业绩造成一定拖累。
    国内产能扩大与国外市场开拓双轨驱动
    公司的毛坯产能已具备年产2.3万吨的生产能力，2023年全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目预计2024年逐步投入使用。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。此外，公司积极拓展国际市场，已在墨西哥成立全资子公司，并规划建设年产100万套磁组件生产线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.93/9.93/12.05亿元；EPS分别为0.59/0.74/0.90元，3年CAGR为28.81%。我们参考可比公司估值，基于公司在全球高性能稀土永磁材料领域占据领先地位，具备卓越的研发能力和产能优势，应享有一定估值溢价，给予公司2024年32倍PE，目标价18.87元；维持“买入”评级。
    风险提示：稀土价格大幅波动风险；永磁材料下游需求大幅下滑风险；公司新增产能释放不及预期。
   

公司首次覆盖报告：辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期

伟星股份(002003)
    辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期，首覆给予“买入”评级
    公司深耕辅料40余年，是国内综合规模最大、品类最齐全的辅料龙头。短期来看，下游去库接近尾声，接单趋势持续向好，公司恢复态势优于同行；长期来看，随着公司基于自身竞争优势，持续布局海外产能并加强产品质量标准化，我们认为公司有望复刻YKK成功路径并抢占YKK份额，未来业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为5.54/6.46/7.28亿元，对应EPS为0.47/0.55/0.62元，当前股价对应PE为22.1/19.0/16.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    辅料行业：市场空间较大，本土龙头有望抢占全球份额
    辅料行业市场空间较大，经过测算2023年全球/中国辅料市场规模约为2455/1080亿元，其中中国拉链/纽扣市场规模约为560/287亿元，我国为拉链/纽扣出口大国，占全球出口额比重的68%/64.7%，出口景气度较好。从竞争格局来看，中高端头部供应商占据优势地位，低端市场同质化低价竞争激烈，我们认为具备扩张势能、盈利能力稳定的本土龙头有望持续抢占全球中高端市场份额，伟星股份拉链/纽扣2018-2022年市占率稳步提升0.7pct/1.2pct。
    他山之石：从YKK看辅料龙头成功路径，全球化扩张可期
    （1）复盘YKK：龙头YKK拉链规模约200亿，全球份额占据21%，YKK凭借自制设备一体化生产以及全球产能布局，以标准化、高质量、创新性产品快速抢占市场份额，成为全球拉链行业龙头；未来YKK将加强成本竞争力，从客户需求出发加强商品企划和开发，持续拓展客户。（2）伟星股份：伟星股份凭借“产品+服务”的差异化战略打开市场，保持高水平研发投入和新品开发，并投入数字化智造赋能需求实现。未来将通过全球产能布局和多品类扩张，持续抢占客户份额。（3）对标YKK：未来伟星股份将基于自身竞争优势，通过海外产能布局复刻YKK扩张路径，数字化智造支撑规模扩张，我们认为伟星股份有望复刻YKK成功路径并抢占YKK份额。
    风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

公司信息更新报告：Q4炭黑价差环比继续扩大，公司业绩环比扭亏为盈

黑猫股份(002068)
    2024年Q4炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报，2023年公司实现营业收入94.51亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43亿元，同比转亏。对应Q4单季度，公司实现营业收入26.58亿元，环比+12.14%；实现归母净利润2,033.07万元，环比扭亏为盈。2023年Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑2024年炭黑新增产能较多，我们下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计将分别实现归母净利2.03（-1.68）、2.87（-1.88）、4.13亿元，对应EPS分别为0.27（-0.23）、0.39（-0.25）、0.56元，当前股价对应PE分别为35.0、24.7、17.2倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。
    2023年Q4炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈
    根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q4，煤焦油市场均价为4,418元/吨，环比+2.72%。炭黑方面，2023年10月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然11月、12月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体Q4炭黑的平均价差仍高于Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至2023年底，公司拥有炭黑产能116.2万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司Q4单季度扭亏为盈。
    公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间
    公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着2023年Q4以来，诸如极氪001、极氪007、小米SU7等800V大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于800V快充车型的渗透率提升。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

设备换新催化轨交业务，新兴装备持续高增

时代电气(688187)
    事件
    公司发布2023年度业绩，报告期内营业收入217.99亿元，同比+20.88%；归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；其中轨道交通装备实现营收129.1亿元，同比+2%，新兴装备业务实现营收87.32亿元同比+69.64。
    投资要点
    国内铁路复苏，轨交装备收入稳中有升。2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，公司抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场，2023年轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元，同比增长2%，其中轨道交通电气装备102.3亿元，同比+4.8%；轨道工程机械16.85亿元，同比-1.1%；通信信号6.59亿元同比+0.4%；其他轨道交通装备3.34亿元，同比-37.1%。在国务院积极推动大规模设备更新及国家铁路局推动老旧内燃机车淘汰的背景下，公司轨交装备业务有望充分受益。
    新兴装备乘势突破，多项业务市占率领先。2023年公司新兴装备实现营收87.32亿，同比+69.64%，其中功率半导体器件31.08亿，同比+69.39%；工业变流23.88亿，同比+73.75%；新能源汽车电驱系统19.09亿，同比+74.68%；海工装备7.33亿，同比+67.86%；传感器件5.94亿，同比+45.43%。据统计，公司乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达12.5%；轨交、电网IGBT模块市场份额大幅领先，占有率国内第一；光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名升至前三；新能源汽车电驱动系统装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六；传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润35.7/40.7/46.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

公司整体运营稳健，利润阶段性承压

昭衍新药(603127)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%，归母净利润3.97亿元，同比下降63.04%，扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%，经营性现金流净流入6.23亿元，同比下降35.84%。2023Q4单季实现营业收入7.89亿元，同比下降20.39%，归母净利润0.69亿元，同比下降84.31%，扣非净利润0.26亿元，同比下降93.60%。
    营业收入整体稳健，海外业务持续扩张。公司2023年营业收入23.76亿元，较去年同期持平略增。2023年新签订单总额23亿元，四季度新签项目数量呈环比增长趋势，在手订单总额达33亿元；新增客户数量同比增长30%，订单和客户数量的平稳增长为公司稳健运营提供有力保障。营业收入按地域拆分，2023年公司海外客户收入5.79亿元，较去年同期大幅增长51.2%；海外新签署订单总额3.4亿元，客户服务能力进一步提升。同时公司在北加利福尼亚州和马萨诸塞州分别拥有6,000平方米和7,800平方米的产能布局，未来将积极扩张海外业务。
    竞争加剧叠加猴价下行，公司利润阶段性承压。2023年公司扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%；拆分净利润组成，实验室服务净利润4.73亿元，同比下降18.02%；利息收入及汇兑损益1.31亿元，与去年同期基本持平；生物资产公允价值变动损益-2.67亿元，较去年同期由盈转亏。其中实验室服务净利润下降主要受行业景气度低位影响，下游客户的订单需求量减少导致业内竞争加剧，公司拓展市场时在订单价格上做出让步。同时根据2023年12月29日中国政府采购网的招标公告，实验用猴的市场价格为12.5万元，较去年的18.2万元下跌31%；猴价的大幅回调造成公司生物资产贬值，进一步造成公司业绩阶段性承压。
    非临床业务巩固优势，临床业务完善提升。公司GLP等多项资质再获审评机构认证通过，客户服务质量不断提升。在非临床业务的眼科、心血管、精神、耳科等领域开发并优化了多种疾病模型，构建了多个大分子和小分子药物的分析评价平台。在临床业务中为基因药、罕见病、生殖、妇科、儿童、核药等特色领域提供一站式临床运营服务，并持续扩充临床检测服务的项目和种类，持续完善和提升服务能力。
    投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，受行业景气度影响公司利润阶段性承压，长期来看整体运营状况稳健。我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至4.95/5.81/6.72亿元，EPS分别0.66元、0.77元、0.90元，当前股价对应2024-2026年PE27/23/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。

公司2023年业绩再创新高，盈利能力持续提升

中航沈飞(600760)
    事件：公司发布2023年年报。
    归母净利润同比+30.47%，净利率同比+0.95pct，盈利能力稳步提升2023年公司实现营收462.48亿元，同比+11.18%；归母净利润30.07亿元，同比+30.47%；扣非后归母净利润29.10亿元，同比+32.78%，主要是销售产品增加所致。公司销售毛利率10.95%，同比+1.00pct；净利率6.51%，同比+0.95pct，公司毛利率与净利率创近五年新高。
    费用端：公司期间费用率为3.69%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%、2.17%、2.11%、-0.62%，同比分别变动-0.01pct、+0.02pct、+0.33pct、+0.07pct，变动原因分别主要系展览费减少；管理咨询、股权激励费用增加；研发投入增加；汇兑净收益减少所致。
    资产负债端：公司货币资金155.72亿元，同比-30.78%，主要是支付采购货款增加所致；应收账款71.24亿元，同比+105.06%，主要是销售产品增加所致；存货116.50亿元，同比-4.29%，处于历史高位；应付账款205.44亿元，同比+39.09%，主要是应付采购款增加所致；合同负债67.06亿元，同比-69.67%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。
    公司全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。全年批产试飞任务提前36天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩。我们认为：公司目前型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产与研制交叉并行一定程度反映了下游需求的高景气。同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。
    2024年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期
    2024年2月6日，公司发布《关于2023年度日常关联交易执行情况及2024年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司2023年实际发生的日常关联交易额554.85亿元，较2022年实际发生额增长15.84%。2）预计2024年关联交易总金额为610.63亿元，基本与上年预计金额604.94亿元持平，同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23亿元，较2023年实际发生金额219.27亿元增长12.30%，主要系采购量增加。我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。公司2024年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。
    盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑公司批产与研制交叉并行，或持续保持较高科研投入，我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为37.10、45.34、56.17亿元（原值24-25年为38.50、50.50亿元），对应PE为27.00、22.09、17.83，维持“买入”评级。风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

苏试试验：新质生产力带来新机遇，2024有望再提速

苏试试验(300416)
    事件：苏试试验发布2023年报，业绩维持稳健增长：1）公司2023年实现营业收入21.17亿（+17.26%），归母净利润3.14亿（+16.44%）。2）从单季度看，公司23Q4实现营收5.9亿（+8.2%），环比增长6.3%；实现归母净利润9396万（+3%），环比增长11.1%。3）2023年毛利率45.6%（-1.06pct），归母净利率14.8%（-0.11pct）。
    点评：
    新质新域发展浪潮下，随着新产能释放，2024年公司将有望再次全面提速。我们认为，2023年在部分下游景气波动下，公司业绩仍能稳健增长，表现优于同行，彰显平台型布局的发展韧性，2024年有望重回高增，重申“买入”评级。1）环试设备与服务是公司业绩的压舱石：我们预计2024年军工行业有望实现困境反转，景气修复，而新能源行业环试需求方兴未艾，有望继续高歌猛进，同时新实验室、新业务（EMC等）业务有望贡献新增量。2）半导体检测新产能投放，或将重回高增长：随着新设备陆续到位，上海宜特有望陆续释放产能，2024年业绩弹性可期。3）新领域孕育新机遇：公司不断开拓卫星互联网、低空经济、通讯、医疗器械等新领域，市场空间持续打开，龙头优势不断夯实。4）盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润3.86/4.95/6.1亿，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    环试服务：龙头地位稳固，持续拓展新领域，有望受益于新能源、低空经济、低轨卫星、机器人、储能、宇航、无线通信等行业高景气带来的旺盛需求。1）2023年环试服务保持稳健增长：营收10.03亿元（+19.45%），收入占比达47.4%，毛利率58.8%（+1.9pct）。2）新能源、5G通信检测有望成为业绩增长新引擎：新能源汽车产品检测中心扩建项目已完成79%，第五代移动通信性能检测技术服务平台项目基本建设完成。3）公司新能源汽车三电检测与Evtol领域基础技术相通，未来有望受益于低空经济的迅猛发展。
    经营有方：持续完善实验室网络布局，核心实验室进入收获期。2023年各实验室发展态势良好：1）苏州：2023年营收3.56亿（+17.4%）、净利润9251万（+13%），仍占头把交椅；2）西安：2023年营收首次突破1亿元（+19%）；净利润2844万（+17.2%），产能持续扩充。3）成都：营收1.22亿（+21%），净利润2847万（-30%），净利率23.3%（-17pct），主要系搬迁新场地、增设绵阳实验室、设备投入增加所致，随着产能爬坡，未来利润率有望持续改善。3）北京：2023年营收1.48亿（+10.6%），净利润3835万（+76%），净利率25.9%（+9.6pct），盈利能力提升明显。4）全国网络布局完善，并首次“出海”：扩建重庆、广州、沈阳等新能源分中心，并筹建泰国实验室。
    设备销售：试验设备龙头，设备优势奠定公司竞争优势：1）2023年公司设备销售业绩快速增长：营收7.53亿元（+23%），占比35.6%（+1.7pct），毛利率32.8%（-1pct），新能源、第三方检测销售占比提升明显。2）持续加强在大型化、复杂化综合试验系统及液压类试验系统技术储备：完成了双台60吨电动振动试验系统等新产品研发，完全具备数字通信、集中控制能力，可满足风电、核能、储能、汽车等行业大型整机和部件的相关测试技术要求。
    半导体检测：2024年新产能投放或将带来高弹性。1）2023年集成电路验证与分析业务营收2.57亿（+2.3%），占比12.1%，毛利率43.3%（-13.8pct），主要系上海宜特设备产能和人才储备快速扩充，运营成本增加所致。2）新设备到位，新产能爬坡或将带来盈利回升：上海宜特在上海、深圳和苏州三地扩建试验场地，相关设备或将于2024Q2基本到位并完成安装调试，我们预计随着释放产能，宜特的盈利能力有望持续提升。
    风险提示：实验室产能释放不及预期，新领域开拓不及预期

2023年报点评：经营稳健提质增效，现金流充沛

美的集团(000333)
    【投资要点】
    公司2023年实现营业收入3,720.37亿元，YoY+8.18%；扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%。
    经营稳健，公司ToB业务加速成长。分品类来看，暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现营收1,611.11/1,246.92/372.58亿元，YoY+6.95%/7.51%/24.49%。分区域来看，2023年国内、海外收入分别同YoY+9.87%/5.79%。分渠道来看，2023年线上/线下收入分别YoY+13.7%/6.81%。“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023年双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。
    加速突破全球突破，强化自由品牌建设。自有品牌产品结构提升，产品效率改善，空调变频产品实现较快增长。北美地区变频窗机销售收入+YoY120%，变频移动空调销售收入+YoY140%，多门冰箱销售收入+YoY300%；EMEA地区，双门冰箱（300L以上）销售收入+YoY110%，洗衣机大容量滚筒产品销售收入+YoY60%。公司不断强化海外自有品牌建设，推动品牌、产品、服务并驾齐驱。
    现金流充沛，合同负债持续提升。现金流方面，公司全年经营性现金流净流入579.03亿元，较上年同期多流入232.45亿元，YoY+67.07%，经营性现金流大幅提升；全年投资性现金流净流出312.20亿元，同比多流出177.10亿元。合同负债2023年度期末余额为417.65亿元，YoY+49.38%，后续业绩支撑性较强。
    分红彰显信心，股权激励提升凝聚力。公司发布利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金30元，现金分红总额为207.61亿元，分红率达到61.57%。公司发布2024年持股计划（草案），激励对象共604人，包括高管及核心管理技术人员；资金来源为公司的持股计划专项基金，约占2023年归母净利3.81%；业绩考核目标为24-27年加权平均净资产收益率分别不低于18%、18%、17%、16.5%。
    【投资建议】
    公司经营稳健，确定性强，分红率提升，向全价值链运营提效和结构性增长升级。看好公司全球化战略布局，把握技术进步和结构升级机遇，穿越周期勇立潮头。我们调整公司2024/2025/2026年营业收入分别为3,996.25/4,294.10/4,582.27亿元，归母净利润分别为377.20/423.13/456.18亿元，EPS分别为5.41/6.07/6.55元，对应PE分别为11.93/10.64/9.87倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变动将对产品需求产生较大影响。

业绩短期波动，分红彰显长期发展信心

太极集团(600129)
    事件：
    2024年3月29日，太极集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+111.35%。2023Q4单季度公司实现营业收入34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+19.96%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本，年度分红金额占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为20.32%。
    主力品种销售破圈，长期增长可期
    分版块看，2023年医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.40%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；医药商业板块实现收入77.26亿元，同比-3.31%；中药材资源业务实现收入10.17亿元，同比+118.6%。
    加速省外拓展，盈利能力改善显著
    分地区看，2023年西南区域销售收入为82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成效显著，华东、华北、华南区域销售收入分别同比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。
    未来三年股东回报规划，彰显发展信心
    公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测与投资评级
    2023年公司业绩短期波动，我们将公司2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至175.80/198.60亿元，2026年收入预测为221.65亿元；2024-2025年归母净利润预测由11.70/15.33亿元下调至10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为15.27亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

矿产金量价齐升，降本控费成效显现

赤峰黄金(600988)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%；归母净利润8.04亿元，同比增长78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长115.97%；每股收益0.49元，同比增长81.48%。公司2023Q4实现营业收入21.59亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.84亿元，同比增长416.60%。
    23年矿产金量价齐升，未来产量仍有增长
    2023年，公司矿产金实现产量14.35吨，同比增长5.79%；其中，国内黄金矿山产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03吨，同比减少2.0%。主要系2023Q3金星瓦萨遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成影响。2023年金价大幅上涨，COMEX黄金均价1956美元/盎司，同比提高8.3%；国内黄金均价450元/克，同比提高14.7%。2024年公司计划黄金产销量16.02吨，较2023年产量增加1.67吨。
    降本控费成效显现，盈利能力改善
    2023年，公司实现销售毛利率32.58%，同比提高3.93pct。受益于黄金价格上涨及公司降本控费加之矿石品位较稳定，矿产金综合毛利率同比提高8.05pct。2023年，公司矿产金销售/现金/全维持成本分别为280.2/210.8/267.2元/吨，同比+3.1/+3.8/-36.4元/吨。2023年，公司铜精粉/铅精粉/锌精粉业务综合毛利率同比下降4.97/10.02/32.41pct；电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率同比下降28.15pct。
    金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势
    黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。
    盈利预测、估值与评级
    公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.12/15.49/17.49亿元，分别同比增长38.37%/39.21%/12.94%；EPS分别为0.67/0.93/1.05元。我们给予公司2024年30倍PE，目标价20.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。
   

2023年业绩点评：集采下业绩承压，看好公司平台化发展

威高骨科(688161)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现收入12.84亿元（-37.63%，同比，下同），归母净利润1.12亿元（-81.30%)，扣非归母净利润1.08亿元（-81.68%）。业绩低于我们预期。
    集采后公司销售费用降幅明显，研发费用同比增加。2023年公司销售费用5.61亿（-21.10%），研发费用1.3亿（+10.66%），销售费用率43.69%，研发费用率10.14%。报告期内，公司基于多品牌、全产线的产品布局，持续优化产品结构，夯实运动医学、骨修复材料等细分产线，探索布局神经外科、骨科康复、微创骨科、数智化骨科等领域。运动医学全产线取证，形成整体解决方案，为公司发展提供新的增长点；新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有突破进展；骨科内窥镜、微创手术设备、3D打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；积极拓展组织修复领域PRP产品适应症，临床应用覆盖取得显著效果。
    骨科集采继续取得佳绩，国内份额有望提升。公司2023年9月在京津冀创伤类产品省级联盟集采中以理想价格全线中标。同年11月，公司在国家运动医学产品集采中全线中标，需求总量占比显著提升，可吸收锚钉产品在此次带量中取得突破性进展。
    盈利预测与投资评级：考虑渠道库存及行业手术量影响，我们将2024-2025年归母净利润由7.32/8.47亿元下调为2.69/3.51亿元，2026年预计为4.15亿元，对应当前市值的PE为38/29/25X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

逆势扩产静待周期上行，硅零部件打开增量空间

神工股份(688233)
    事件
    3月30日，公司披露2023年年度报告，23年实现营收1.35亿元，同比-74.96%；归母净利润为-6,910.98万元，同比-143.70%扣非归母净利润-7,155.53万元，同比-146.00%。
    投资要点
    半导体下行周期致使业绩短期承压。公司23年实现营业收入1.35亿元，同比-74.96%，主要系受半导体行业周期下行影响，公司下游客户订单大幅减少所致。分季度看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4分别实现营收5,214/2,670/4,035/1,585万元，季度波动主要系客户调整库存进而影响公司出货节奏。分产品看，公司大直径硅材料/硅零部件/硅片分别实现营收8,355/3,764/826万元，受半导体周期下行影响，公司大直径硅材料业务收入同比大幅下降，半导体大尺寸硅片和硅零部件业务处于早期阶段，收入贡献有限。公司23年实现归母净利润-6,910.98万元，同比-143.70%，主要系1）周期下行主营业务收入贡献有限；2）23年公司半导体大尺寸硅片相关固定资产折旧金额较大，加之硅片产品评估认证周期较长，因此平均产能利用率有限，公司停工损失3,878.90万元。存货消化较慢，成本相对较高，造成计提存货跌价准备3,042.37万元。3公司保持高研发投入，综合考虑新产品布局、已有产品质量改善和经济效益综合考量，基于下游客户端具体明确的评估认证要求开展研发活动，23年报告期内取得核心技术4项，获得发明专利5个，实用新型专利18个；23年产生研发费用2,246.56万元。
    大直径硅材料扩产+产品结构优化升级，静待周期上行释放业绩。公司大直径硅材料业务板块按直径覆盖了从14英寸至22英寸所有规格，主要销售给日本、韩国等国的硅零部件加工厂，因此亦可称之为“集成电路刻蚀用大直径硅材料”。该产品具有国际竞争力，在技术、品质以及产能等方面处于世界领先水平，为公司的主要营业收入来源。一方面，公司大直径硅材料产品生产情况稳定，公司根据直接客户订单数量并结合行业的需求增速，按计划扩充产能，其中大直径多晶硅材料产能扩大约一倍，继续保持该细分市场产能规模全球竞争优势。公司募投项目“集成电路刻蚀设备用硅材料扩产项目”按计划投入并处于工程施工和设备安装阶段。新建的单晶、多晶两条刻蚀用硅材料生产线，将满足下游日益增长的不同尺寸的市场需求。另一方面，公司大直径硅材料产品结构继续优化升级，利润率较高的16英寸以上产品收入占比进一步提升，从22年的28.95%提升至23年的39.01%，对该业务保持平稳的整体毛利率水平有较大贡献。综合上述因素，随着周期上行公司大直径硅材料有望释放较大的业绩弹性。
    硅零部件高成长属性有望打开公司第二成长曲线。硅零部件业务一方面为公司配合国内刻蚀机设备原厂开发的硅零部件产品，适用于12英寸等离子刻蚀机，并且能够满足刻蚀机设备原厂不断提升的技术升级要求；另一方面，公司在数家12英寸集成电路制造厂商已有数十个料号获得评估认证通过结果，完成评估认证的产品，在集成电路制造厂商相应料号中所占据的采购份额持续提升。同时，公司已经在泉州、锦州两地扩大生产规模，实现了较快速度的产能爬升。根据公司自主调研数据，目前国内12英寸集成电路制造厂约有50万片/月的产能，因此合理估计国内硅零部件市场已有18亿元人民币/年以上的市场规模。其中，国内集成电路制造厂客户的自主委托定制改进硅零部件市场需求为15亿元人民币/年；另外，中国本土等离子刻蚀机原厂的OEM硅零部件市场需求为3亿元人民币/年。预计未来3-5年，国内硅零部件市场的国产化率将从最初的5%，逐步达到50%以上，考虑到当前国际政治经济形势，该进程有望加速。23年公司的硅零部件产品实现同比翻倍增长，实现营收3,763.90万元，目前国内市占率较低，未来成长空间极大；同时该业务23年实现毛利率36%，为公司盈利的有效补充。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入2.32/6.07/11.33亿元，分别实现归母净利润0.12/1.50/3.21亿元，考虑到计提存货跌价准备与募投折旧等，我们预计公司2024年业绩有望实现修复，当前股价对应2025/2026年PE分别为23/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中风险，供应商集中风险，原材料价格波动风险，业务波动及下滑风险，市场开拓及竞争风险，行业风险，宏观环境风险募集资金投资项目建设风险，新增折旧摊销影响公司盈利能力风险。

公司信息更新报告：2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升

海信视像(600060)
    2023Q4营收稳健，全球份额稳步提升，维持“买入”评级
    2023年公司营收536亿元（同比+17.22%，下同），归母净利润20.96亿元（+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（+21.19%）。2023Q4营收143.89亿元（+8.8%），归母净利润4.68亿元（-18.3%），扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%）。短期大型赛事有望催化需求回暖，长期看好竞争力延续/全球份额提升，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元（2024-2025年原值为23.59/27.59亿元），对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.7倍，维持“买入”评级。
    2023H2新显示业务加速/智慧显示终端稳健增长，智慧显示全球份额提升2023年公司主营业务收入484亿元（+19.34%），具体拆分看：（1）2023/2023H2智慧显示终端营收412.57亿元（+17.01%）/223.05亿元（+14.91%）。2023年智慧显示终端销量2654万台（+5.2%），均价1555元（+11.2%），量价双升。大尺寸/高端化持续引领行业，2023年公司ULED X/ULED电视销量157万台（+54%），销额同比+66%；2023年75寸及以上产品全球/中国境内销售量占比13.2%/29.8%，销售额占比30.5%（+9.4pct）/54.2%(+15.8pct)。（2）2023/2023H1新显示业务营收同比分别+40.6%/+25.85%，2023H2新显示业务增速环比提升明显。细分看2023年商用激光投影销量同比+59.7%，商用显示境外收入同比+41%。（3）2023/2023H1境内营收同比分别+18.2%/+16.8%，境外营收同比分别+20.45%/+22.22%，2023H2境内外营收增长稳健。智慧显示海外份额稳步提升，2023年海信品牌于美国/德国/意大利/英国/法国/西班牙份额同比分别+1.1/+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct（美国为零售额份额），日本份额稳步提升。
    短期毛利率受合并乾照光电及成本扰动，费用率维持稳定
    2023年公司毛利率16.94%（-1.29pct），2023Q4毛利率16.8%（-2.56pct），其中2023年智慧显示/新显示业务毛利率同比分别-1.36/-6.54pct，短期毛利率受合并乾照光电+面板成本压力上升扰动。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，2023Q4同比分别-0.76/+0.3/+0.2/+0.13pct，销售费用率管控效果良好，管理费用/财务费用同比提升主要系合并乾照光电等影响。综合影响下2023年公司净利率3.9%（+0.24pct），扣非净利率3.2%（+0.11pct）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为3.25%（-1.08pct）/2.6%（-1.77pct）。
    风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

国内营收高增，盈利能力提升

康斯特(300445)
    事件：3月27日，康斯特发布2023年年度报告。报告期内，公司实现总营业收入49,828.51万元，同比增长20.4%；归母净利润10,191.15万元，同比增长35.1%；扣非后归母净利润9,721.47万元，较上年同期增长7.0%。
    毛利率、净利率均实现提升。2023年公司三大主营产品：数字压力检测产品收入36,121.76万元，同比增长21.8%，营业收入占比72.49%（+0.84pct），毛利率73.19%（-0.27pct）；温湿度检测产品收入7,803.15万元，同比增长11.7%，营业收入占比15.66%（-1.22pct），毛利率55.78%（+0.32pct）；过程信号检测产品收入2,867.59万元，同比增长21.1%，营业收入占比5.75%（+0.03pct），毛利率71.11%（+0.33pct）。公司主要产品毛利率保持稳定，且高毛利产品数字压力检测和过程信号产品收入高增，带动公司毛利率整体提升。2023年四季度（单季度）公司销售费用、管理费用、研发费用占比分别为23.06%、8.75%、11.15%，相比2022年同期下降1.12pct、1.16pct、6.71pct。2023年销售净利率较2022年提升2.03pct至20.35%。
    总资产周转率提升。公司年报披露报告期末高精度压力传感器实现0.01%F.S多个型号传感器产品化，围绕MEMS高精度压力传感器项目新增了技术和生产人员，为2024年实现量产做准备，下一步有望进一步降低产品综合成本。公司总资产周转率从2022年的0.38提升至2023年的0.42。随着公司高端压力传感器量产，公司总资产周转率有望进一步提升。
    国内市场高增长，国际市场保持韧性。国内市场实现营收28,373万元，同比增长21.8%，占总营收的56.9%，公司国内市场营收增速为历史第二高点。随着我国制造业向技术密集转型提速，公司产品在相关细分市场的渗透率提升有望驱动国内业绩保持较高增速；报告期内校准测试产品业务在美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长及石化行业客户订单落地，驱动国际市场实现营收21,455万元，同比增长18.5%。
    公司盈利预测及投资评级：随着公司收入增长，关税及资本开支扩张对毛利率的影响逐步降低，以及公司MEMS垂直一体化传感器达产，规模效应将得到更充分体现，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2024-26年归母净利润1.28、1.70、2.02亿元，对应EPS分别为0.6、0.8和0.95元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。

中小盘信息更新：汽车安全+汽车电子双轮驱动，把握机遇稳健增长

均胜电子(600699)
    公司2023年营收实现稳健增长，盈利能力大幅提升
    公司发布2023年年报，实现营收557.28亿元，同比+11.92%；实现归母净利润与扣非归母净利润10.83/10.03亿元，同比+174.79%/+219.21%。尽管2023年全球汽车行业发生如美国汽车工人阶段性罢工、欧洲收紧新能源汽车补贴政策等诸多变化，公司依然实现营收的稳健增长与盈利水平的大幅提升，势能强劲，基于此我们维持公司2024-2025业绩预测，并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为17.0/12.8/10.5倍，维持“买入”评级。
    公司两大板块业务表现优异，海内外市场优势互补协同发力
    分产品与地区看，汽车安全和汽车电子系统分别实现营收385.28/167.89亿元，同比+12.00%/+11.21%，毛利率分别为12.77%/20.65%，同比+3.63/+2.13pct；国内和国外分别实现营收131.56/421.60亿元，同比+12.55%/+11.51%，毛利率分别为18.69%/14.06%，同比+2.67/+3.30pct。汽车安全业务在欧、美区域持续改善，汽车电子业务在国内快速增长。公司全年综合毛利率为15.09%，同比+3.13pct，连续多个季度环比提升；总体费用率12.30%，同比+0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率为1.42%/4.73%/4.56%/1.60%，同比-0.28/-0.05/+0.26/+0.64pct。
    订单获取强劲，前瞻布局关键领域，汽车电子业务前景广阔
    2023年，公司新获全生命周期订单约737亿元，其中汽车安全与汽车电子业务订单分别约为434/303亿元，同时订单结构持续优化，新能源汽车相关新订单金额占比超60%。公司前瞻布局汽车智能化关键领域，在智能驾驶领域，发布基于高通/地平线芯片的智驾域控nDriveH/nDriveM，并积极探索中央计算单元解决方案；在智能座舱领域，座舱域控与华为问界相关车型达成合作，座舱HMI技术全球领先；在车联网方面，新一代车载通讯及网联控制器集成集成C-V2X、GNSS、eCall等多种功能，支持更高阶的城市道路协同及辅助自动驾驶。公司在汽车电子领域产品品类丰富，有望充分受益于汽车智能化潮流。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

2023年业绩表现良好，多点开花未来可期

宇信科技(300674)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报，2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%。公司2023年业绩整体表现良好，利润增速超过收入增速，控费效果显现。展望2024年，在金融信创、AI、海外、创新业务都多重布局的带动下，有望继续实现业务的良性增长。
    2023年业绩表现良好，软件毛利率提升，费用率下降
    收入端来看，公司2023年实现营业收入同比增长21.45%，其中软件业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%；系统集成业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%；创新业务实现收入1.57亿元，同比下降4.53%。公司在金融信创推进的背景下，实现信创集成业务的高速增长，支撑了总体业务的发展。另一方面，传统优势的软件开发业务也维持了正向增长，克服了外部环境的不利影响。
    毛利率来看，公司2023年综合毛利率为25.94%，其中软件业务毛利率31.13%，同比提升1.71pct；系统集成业务毛利率10.48%，同比提升1.40pct。公司分业务的毛利率均有提升，体现出公司在内部开发和交付效率的提升。
    费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用同比增长14.75%/25.82%/13.63%，实现销售和研发费用率的下降，也体现了公司内部优化人员结构、管控人员费用的成效。
    多点开花全面布局，信创、AI、出海、创新运营业务深入发展金融信创方面，根据年报披露，公司战略投入金融信创，实现多个层面的业务发展。4
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    1）产品生态层面：公司进一步深化和华为的合作，形成了从基础软硬件到上层应用的一体化金融科技解决方案与服务能力，且在超20家大型商业银行实现落地实施。不仅如此，公司信贷、数据、监管、渠道等核心产品线已经与华为的基础软硬件完成兼容适配认证，收获超40张适配证书，且双方还携手推出了超30个金融科技联合解决方案，赋能金融机构的数字化转型。此外，2023年，宇信科技的企业网银、统一支付和腾讯的TDSQL数据库完成了深度调优。
    2）订单商机层面：根据年报披露，公司2023年数据业务线的新增订单上，超过半数为与信创相关的业务；公司2023年与中信银行签订4.38亿元的信创服务器采购订单；
    3）战略投资层面：继入股国内核心系统头部厂商大连同方软银、国产数据库领军企业南大通用后，公司于2023年中战略收购金融信创安全领军企业北京微通新成网络科技有限公司。收购完成后，公司对微通新成持股比例为60%。双方将进一步聚焦银行各重要业务场景，为银行提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。
    AI大模型产品方面，公司结合生成式AI新技术和公司25年对金融业务的深刻理解以及积累的应用落地能力和经验，自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台，即：开发助手CodePal、金融数据安全分级分类助手DataSherpa、AI+信贷助手（客户尽调）、AI+营销助手、大模型应用开发平台。同时推出宇信科技AI一体机。未来公司还在持续基于更多场景推出AI+软硬件产品。
    海外业务方面，2023年，公司海外业务稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订。在市场拓展方面，得益于过去几年的积累，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约。在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。公司也在积极探索和交流其它东盟国家创新业务机会，将在印尼的成功案例复制到其它地区和国家。
    创新运营方面，2023年公司与厦门资产管理有限公司签订了战略合作协议，在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，通过打造金融+科技的标杆组合，进一步打开公司发展空间。
    投资建议：
    宇信科技作为国内金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融信创、AI大模型、出海和创新运营业务的多重发展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入57.54/63.58/70.14亿元，归母净利润3.98/4.86/5.78亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价16.96元，相当于2024年的30倍动态市盈率。
    风险提示：
    银行IT资本开支不及预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期。
   

特气占比维持提升，现场制气持续推进

金宏气体(688106)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入24.27亿元，同增23.40%；归母净利润3.15亿元，同增37.48%；扣非归母净利润2.87亿元，同增49.90%；加权平均ROE同比提高2.09pct，至10.48%，符合我们预期。
    公司营收利润快速增长，特气占比继续提高。公司全年营收24.27亿元，同增23.40%；归母净利润3.15亿元，同增37.48%。其中，1）特种气体业务营收10.90亿元，同增46.50%，占主营业务收入比重由39.23%提升至46.34%，毛利率40.36%，同减0.87pct；2）大宗气体业务营收8.52亿元，同增7.50%，毛利率34.20%，同减0.86pct；3）现场制气及租金业务营收2.00亿元，同增43.81%，毛利率59.84%，同增13.63pct，收入和毛利均大幅增长；4）燃气业务营收2.10亿元，同减4.93%，毛利率18.99%，同增2.85pct。特种气体占比持续提高，业绩贡献显著。
    下游半导体行业拓展顺利，特气品类不断完善。公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了多种产品的进口替代。2023年公司在半导体行业实现营收7.43亿元，同增58.41%，毛利率增加3.70pct至47.67%。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。
    首个电子大宗载气项目实现量产，氦气资源保障下游客户需求。公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于2023年8月量产供应，开始贡献稳定的营收及利润。同时，公司不断开拓新项目，已取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等多个电子大宗载气项目。公司积极探索氦气资源，于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。2023年，公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。
    纵向创新构筑技术壁垒，横向布局拓展跨区业务。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8630万元，同增1.94%；获第二批国家级专精特新。公司坚持横向布局，通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务，开拓中大型现场制气业务，金宏润气体空分项目、淮南金宏食品级二氧化碳回收项目、株洲华龙氢气项目等3个项目成功封顶；核心区域不断增加零售网点，在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，整合上海医用氧销售渠道；同时，积极拓展海外业务，2023年新突破22个国家，累计出口覆盖32个国家。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润4.10/5.28亿元，预测2026年归母净利润6.36亿元，对应PE为23/18/15x（估值日2024/4/1），维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

长航转型持续深化，NBV亮眼业绩符合预期

中国太保(601601)
    事件：公司披露2023年年报，全年实现归母净利润273亿元（YoY-27.1%），归母营运利润355亿元（YoY-0.4%）；太保寿险实现保险服务收入855亿元（YoY-3.5%），太保产险实现保险服务收入1771亿元（YoY+11.8%）。
    NBV表现亮眼，核心人力产能持续提升。受储蓄型产品销售旺盛影响，公司寿险新保同比+3.7%，NBV Margin同比+1.7pct至13.3%，带动新业务价值同比+19.1%。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型，“芯”基本法有效落地，2023年公司月均代理人为21万人（YoY-24.7%），月均举绩率为67.9%（YoY+4.5pct），核心人力月人均新单规模保费达4.35万元（YoY+26.6%），核心人力月人均首佣收入达6051元（YoY+46.3%）。此外，银保渠道坚定高质量发展，期缴新保规模保费达90亿元（YoY+170.2%），NBV同比+115.6%。
    财险承保盈利表现优秀，非车险保持高速增长。2023年太保产险实现保险服务收入1771亿元（YoY+11.8%），净利润66亿元（YoY-19.7%）。受经济活动恢复和居民出行增加影响，产险综合成本率为97.7%（YoY+0.8pct）。从结构来看，车险保费收入同比+5.6%，综合成本率为97.6%（YoY+1.1pct），其中新能源车险同比+54.7%；非车险业务保费收入同比+19.3%至848亿元，综合成本率为97.7%（与上年持平），责任险、农险、健康险保持较快增长。
    受市场波动所拖累，投资收益表现承压。截至2023年末，集团投资资产达2.25万亿元（较年初+15.0%），2023年总投资收益率为2.6%（YoY-1.5pct），净资产收益率为4.0%（YoY-0.3pct）。从投资结构来看，2023年末债权类投资占比为74.5%（YoY+5.4pct），股权类投资占比为14.5%（YoY-0.3pct），其中股票+权益型基金占比达10.7%（YoY-0.8pct）。
    精算假设调整，EV增长影响约5.5%。相较于2022年，公司2023年长期投资回报率假设由5%下修至4.5%，风险贴现率假设由11%下修至9%。若基于旧经济假设计算，2023年NBV同比+30.8%。受精算假设变动影响，其所带来的评估方法、假设和模型改变为-220亿元，进而拖累内含价值增长幅度约为5.5%。
    投资建议：长航行动持续深化，负债端表现有望稳中向好。公司2023年持续推动长航行动，坚持价值转型，核心人力产能、收入稳步提升，带动公司新业务价值稳健增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.5x2024年P/EV，对应6个月目标价为29.17元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

年报点评：规模效应强化盈利韧性，出海加速增量空间广阔

比亚迪(002594)
    事件：
    3月26日，比亚迪发布2023年报：公司2023年实现营收6023.2亿元，同比+42.0%，实现归母净利润300.4亿元，同比+80.7%；2023Q4实现营收1800.4亿元，同比+15.1%，实现归母净利润86.7亿元，同比+18.6%。
    观点：
    2023年业绩同比+80.7%，研发投入加大巩固技术优势。公司2023年业绩同比增速80.7%，高于营收增速38.7pct，主要原因有三：一是规模化生产和上游碳酸锂降价的双重作用下，公司2023年毛利率20.2%，同比+3.2pct。二是其他收益同比+205%，主要系政府补助同比+176%。三是投资收益由-7.9亿元扭亏为盈至16.4亿元。公司2023年期间费用率同比+2.8pct，其中销售费用率同比+0.6pct，主要系售后服务费及职工薪酬增加；研发费用率同比+2.2pct，主要系职工薪酬增加以及物料消耗增加。随着研发投入的不断加大，技术成果有望逐步落地，公司第五代DM-i混动技术有望于5月发布，馈电油耗降低0.9L/百公里至2.9L/百公里，满油满电续航提升61%至2000km。
    2023年单车盈利同比+9.9%，规模效应+高端化+出海强化盈利韧性。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司2023年单车盈利0.91万元，同比+9.9%，在降价的不利影响下展现了较强的盈利韧性。2023Q4单车盈利0.85万元，环比-25.7%，主要系公司为实现销量目标，Q4多款主力车型降价数千到数万元不等。展望2024年，公司或延续2月以来的降价策略进一步提升销量。在新车上市和出海加速的推动下，ASP较高的高端及出口销量占比有望进一步提升，叠加规模效应降本，有望部分抵消降价影响，强化盈利韧性。
    产能产品出海同步推进，国际市场增量空间广阔。2024年1-2月，公司海外新能源乘用车销量同比+134%至5.95万辆，产品产能出海持续推进。产品方面，公司已进入日本、德国等多国并不断开拓新市场，3月20日正式进入希腊市场并发布ATTO3等2款车型。产能方面，比亚迪泰国工厂预计2024Q3投产，巴西工厂已于3月开工，预计2024H2投产，分别覆盖东南亚以及美洲市场，面向欧洲市场的匈牙利工厂也已官宣落地，全球化产能布局不断完善，有望在国际市场进一步获取销量增量。
    盈利预测及投资评级：公司是全球新能源汽车龙头，规模效应下盈利韧性较强，2024年有望受益于产品高端化、全球化。预计2024-2026年公司归母净利润分别为399.0/504.6/579.5亿元，对应PE分别为14.8/11.7/10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

2023年报点评：顺周期下游需求放缓，产品迭代静待花开

安科瑞(300286)
    投资要点
    事件：公司发布23年报，实现营收11.22亿元，同比+10%，归母净利润2.01亿元，同比+18%。其中Q4实现营收2.47亿元，同比+0.4%，环比-27%，归母净利润0.28亿元，同比-14%，环比-63%。23年毛利率为46.39%，同比+0.24pct，归母净利率为17.95%，同比+1.20pct，Q4毛利率41.41%，同/环比-5.41/-5.57pct，归母净利率11.15%，同/环比-1.90/-10.60pct。业绩处在预告中值，基本符合市场预期。
    顺周期下游需求放缓，积极出海打开成长空间。23年公司企业微电网及系统实现营收10.06亿元，同比+12%，毛利率46.8%，同比+2.18pct。23年全年国内制造业PMI大部分处在50以下，固定资产投资增长均在10%以下，公司备案项目受下游需求放缓导致转化不及预期，但公司积极调整战略布局，聚焦高景气行业+盯转化+加快布局海外市场，其中海外收入同比+128%初具成效，积极求发展，打开公司成长空间，24年我们预计企业微电网及系统收入有望实现近20%的增长。
    EMS产品升级趋势不变，产品阵列完善静待花开。23年受益于软件产品占比提升毛利率同比+0.25pct，EMS2.0及3.0系统推出后，公司持续加大研发投入，研发投入同比+6%，且公司推广研发转营销的销售策略，有效提升销售团队专业度，公司同时加大对源网荷储充平台及充电桩等产品的研发，完善其产品阵列，提升公司系统解决方案一体化能力，待下游复苏后有望实现利润的快速增长。
    销售费用良性增长，现金流显著改善。23年公司期间费用同比+10%至3.59亿元，其中销售费用同比+19%至1.63亿元，主要系公司持续加大销售投入，部分研发人员转型技术销售以及海外团队扩张。23年经营活动现金流量净流入3.15亿元，同比+93.52%，显著改善，期末存货1.72亿元，较期初下降0.46亿元，存货周转天数下降36.51天至116.53天，经营效率也有明显提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游资本开支或持续承压，我们下修公司24-25年归母净利润为2.5(-0.8)/3.3(-1.4)亿元，预计26年归母净利润为4.1亿元，同比+25%/30%/26%，现价对应估值分别为19x、14x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期，备案项目转化率不及预期，竞争加剧等。

钾为基石，锂为成长，铜为助力，共创未来

藏格矿业(000408)
    投资要点
    氯化钾供给偏紧需求有增量，未来氯化钾价格有望稳中有升，老挝钾盐项目建设未来将贡献增量。供给端：全球钾肥产量下滑；据USGS，全球钾肥产量从2021年的4630万吨，下降至2022年的4090万吨，再下降至2023年的3900万吨。需求端：2022年全球钾肥消费量4181.20万吨，中国钾肥消费量达1025.5万吨，全球第一。供紧需增情况下，氯化钾价格有望稳中有升。公司拥有察尔汗盐湖采矿权面积724.35平方公里。氯化钾产量近年维持在100万吨以上，另外与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400平方公里，预测钾资源储量达6亿吨以上，一期规划氯化钾产能200万吨。
    锂行业供需双扩，盐湖自有矿企业具有明显成本优势，公司参股麻米措盐湖一期项目2024年底有望建成投产。盐湖提锂具有显著成本优势，我们认为碳酸锂价格有望维持在盐湖现金生产成本以上。据SMM，碳酸锂供需双增，但2024-2026年全球锂资源预计处于过剩状态。2024年一季度Finniss锂项目停止采矿。Greenbushes锂精矿产量预期下调10万吨。Mt Cattlin矿山产量目标下降。我们认为，虽然年初数据显示24-26年全球锂资源过剩，但锂价维持低位带来的高成本矿山减产甚至停产对供给存在缩量影响，有望缓解锂资源过剩压力。公司间接持有麻米措矿业24%股权，预计2024年底投产，规划碳酸锂首期产能5万吨/年。预计公司到2026年碳酸锂产量有望超6万吨，从权益产量上看公司到2026年碳酸锂权益产量有望超2.2万吨。
    铜价向上突破，公司参股巨龙铜业二期计划进行时。回看历史铜价呈现明显周期性，且价格中枢有走高趋势。我们认为目前铜价正处于向上突破阶段，具有铜资源的公司有望受益。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，享有该股权比例的投资收益，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨。根据巨龙规划节奏，我们预计巨龙铜业2024-2026年分别生产矿产铜16.6/16.6/23.3万吨。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为36.98/36.19/48.75亿元，归母净利润30.20/33.11/44.13亿元，对应PE分别为16.50/15.05/11.29倍。我们选取了三家具有相似业务的可比公司，对比后显著可看到拥有铜矿的可比公司估值较高，我们认为藏格参股巨龙铜业，铜板块投资收益有望快速增长，未来有望享有一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：公司麻米措盐湖和老挝项目建设不及预期；钾、锂、铜等产品价格下跌超预期；公司麻米措盐湖和老挝项目成本超预期。

2023年年报点评：资管规模快速扩张，外延并购望提升公司综合实力

国联证券(601456)
    事件：
    国联证券发布2023年报。2023年实现营收29.6亿元，同比增长12.7%，归母净利润6.7亿元，同比下降12.5%，加权平均ROE为3.89%，同比减少0.73pct，公司分红率为59.9%，DPS为0.142元。
    核心观点：
    并表提振下，资管业务收入与规模协同增加。资管业务净收入4.43亿元，同比增加128.54%，主要系完成对国联基金并表。资管规模1172.93亿元，同比增加14.94%，国联基金资产管理规模1488亿，非货AUM1016亿元，行业排名第44位。
    投行收入逆市增加，并购望提升业务规模。投行业务净收入4.89亿元，同比增加2.47%。全年IPO规模合计23.68亿元，同比下降1.33%，再融资规模15.88亿元，同比下降43.29%；债券承销金额515.81亿元，同比增加30.94%。未来如公司与民生证券完成整合，投行业务规模有望显著提升。
    财富管理稳步发展。公司财富管理转型稳步推进，2023年基金投顾签约客户数30.02万户，同比增加24.93%，金融产品保有量193.30亿元，同比增加8.2%，基金投顾授权资产65.94亿元同比持平。
    盈利预测及投资评级：公司内生增长协同外延并购驱动，看好外延并购带来公司综合实力提升，未来发展空间可期。预计公司2024-2026年归母净利润6.97亿元、8.05亿元、10.15亿元，对应PB为1.72、1.57、1.33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    资本市场改革风险；资本市场波动风险；业绩不及预期风险；宏观经济不确定性风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。

AI产品加速迭代，静候需求端改善

泛微网络(603039)
    事件：泛微网络发布2023年度报告，公司实现营收23.93亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润1.79亿元，同比下降19.99%；实现扣非净利润1.48亿元，同比增长20.32%；实现经营性现金流净额2.41亿元，同比增长3.17%；公司毛利率达93.94%，同比提高0.71个百分点。截至2023年底，公司合同负债9.15亿元，较2022年底同比增长2.28%。单2023Q4来看，公司实现营收9.96亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长67.76%；实现扣非净利润1.61亿元。
    下游需求波动致使营收增速放缓，持续拓展销售服务团队。2023年，公司实现营收23.93亿元，同比增长2.65%，我们认为公司营收增速放缓主要因下游需求波动所致。2023年，公司以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，进一步完善多层次营销体系。分产品条线来看，公司软件产品实现收入9.40亿元，同比增长0.95%，其中面向大型组织的e-cology实现收入9.19亿元，同比增长约1.37%，面向中小型组织的e-office实现收入0.21亿元，同比下降约14.17%；公司技术服务实现收入13.33亿元，同比增长9.67%；第三方产品实现收入1.21亿元，同比增长33.33%。此外，2023年，公司新增95支服务团队并填补了48个空白城市，目前已在全国九大区域200多个城市建立超过600个服务团队来提供本地化的服务。在海外市场拓展方面，公司目前已在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本7个国家设立本地化的服务团队。针对面向中小型组织标准化移动办公OA应用的e-office产品，通过提供基于云端部署的用于演示与模拟的自助平台，继续发展合作伙伴与事业合伙人，便于潜在客户及业务伙伴能够远程进行产品体验与实施准备；针对基于SAAS云架构的移动办公云OA-eteams产品，公司与企业微信协作打造云聚平台合作伙伴体系，延伸业务生态范围。我们认为，2023年，在外部环境有一定压力的情况下，公司营收保持平稳，且不断拓展公司的销售服务团队，若未来外部化境改善，公司未来业绩具有较好弹性。
    持续精细化运营，人效指标创新高。2023年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为16.68/0.88/3.54亿元，同比变化分别为+5.48%/+27.58%/+4.23%，其中管理费用增速较快主要因上期期权激励计划终止，冲回已摊销的期权激励费用以及职工人工费用增加所致。在人员人效方面，截至2023年底，公司总人数为1672人，较2022年底下降269人；人效方面，2023年公司人均创收达143.13万元，达到公司上市以来的新高。
    深化经营“十大专项”事业部，期待AI大模型产品商业化落地。2023年，公司持续深化发展，在强化“管理本部-九大区-省机构-地市机构-BU团队”体系的基础上，通过独立的十大专项产品事业部深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队，构建“人事管理、文档管理、采购管
    理、合同管理、费控管理、信息采集、档案管理、营销管理、客服管理、项目管理”十大专项应用场景，从全面深入到精细管理，全方位为组织的数字化发展助力。在信创方面，公司2023年信创业绩持续增长，全年新增5个数据库、4款芯片及3款操作系统的信创产品适配，截至2023年底已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作。在人工智能方面，公司研发并推出了基于大语言模型的小e智能办公助手，在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，公司将持续在协同管理智能化领域深耕，通过结合“RPA+Agent+LLM”的系统架构，为客户带来更多场景的AI应用。我们认为，随着公司EBU团队不断深化发展、信创适配不断完善，叠加AI技术应用场景的不断深化，公司未来业绩有望重回快速增长趋势。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年EPS分别为0.82/0.99/1.23元，对应PE为48.44/40.13/32.16倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、AI技术发展不及预期。

公司信息更新报告：业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲

中国能建(601868)
    业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级
    中国能建发布2023年年报，公司收入和利润均保持平稳增长，新能源投建进展迅速。考虑基建投资增速放缓、房地产开工进度不及预期等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元（2024-2025年原值124.3、152.6亿元），对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为9.8、8.3、7.2倍。公司新签订单保持增长，我们看好公司未来市占率持续提升，维持“买入”评级。
    营收规模提升迅速，归母净利润实现增长
    公司2023年实现营业收入4060.3亿元，同比+10.8%；归母净利润79.9亿元，同比+2.1%；经营性现金流94.9亿元，同比+19.5%；毛利率和净利率分别为12.64%和2.77%（2022年12.42%和2.84%），其中勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营业务毛利率分别为39.41%（-2.11pct）、7.85%（+0.20pct）、16.93%（-0.77pct）、35.26%（+9.93pct）。公司净利率微降主要由于信用减值损失由10.4亿元提升至23.3亿元，研发费率提升0.35pct至3.2%。
    新签订单高速增长，国内海外均衡发展
    公司2023年完成新签合同额12837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年超过万亿且保持增长。境内境外新签合同额分别增长23.9%、17.1%，传统能源、新能源、城市建设、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为7.5%、26.1%、31.1%、50.0%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额2673.8亿元，同比增长62.0%，签约额位居央企前列。
    新能源项目加速领跑，新能源业务发展强劲
    公司2023年新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%，新增风光新能源开发指标2009.7万千瓦，获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，截至2023年末累计控股新能源装机容量951.1万千瓦，较2022年底翻近一倍，其中风电274.2万千瓦、太阳能667万千瓦，新型储能10万千瓦。新能源建设和运营业务整体收入占比分别提升39.4%和58.8%。风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

公司信息更新报告：23Q4业绩超预期，下游需求饱满支撑业绩加速增长

华荣股份(603855)
    Q4业绩超预期，全年收入结构优化带动毛利率向上
    2023年公司实现收入32.0亿元，同比+5.1%，归母净利4.6亿元，同比+28.7%，其中Q4单季收入11.5亿元，同比+76.6%，归母净利1.6亿元，同比+110.2%。Q4业绩高增，主要系Q3部分业务延期至Q4确认，以及费用计提政策调整。2023年公司毛利率为54.2%，同比+3.8pct，主要系收入结构优化，毛利率较低的新能源EPC业务收入占比降低。考虑国内外下游需求较好，我们略微上调2024-2025年的盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利5.4/6.5/7.6亿元（2024-2025年前值为5.2/6.5亿元），EPS为1.60/1.93/2.24元（2024-2025年前值为1.53/1.93元），当前股价对应PE13.6/11.3/9.7倍。维持“买入”评级。
    防爆主业稳定发展，新能源EPC业务受益上游组件降价
    2023年公司防爆板块营收为26.0亿元，其中安工智能2.1亿元；毛利率约为57.0%，同比持平（2023年统计口径中将厂用防爆和矿用防爆结合）。专业照明产品及其他产品营收为3.2亿元。工程收入营收为2.74亿元，毛利率为25.2%，同比+11.9pct（2023年统计口径中将新能源业务归入工程收入板块），主要系光伏组件价格大幅下降。
    海外油气投资高景气叠加国内下游需求向好，2024年业绩有望加速释放
    公司以防爆产品为主，拓展延伸形成石油天然气化工、船舶、安工智能管控平台、军工核电、粮医白酒等七大业务板块。其中国际油气供需双增，油气项目投资密集，公司加速布局，作为防爆电器行业唯一成批量出口的企业，有望受益高景气；安工智能是公司重点发力的业务，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，安全智能管控领域新增超百亿市场需求；光伏、火工、军工核电、白酒等多个新领域订单饱满，业绩增长可见。公司也将受益于设备更新政策，2024年初发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录》有望带来新增量。
    风险提示：新兴领域需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险

创新驱动，“嘉”速扬帆

重庆啤酒(600132)
    事件：公司发布2023年业绩报告，实现营收148.15亿，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。
    点评：
    全年吨价持续提升，国际品牌表现较好。2023Q4公司实现营收17.86亿元，同比-3.8%。从销量来看，2023Q4销量实现35万千升，同比+4.7%，我们认为主要系基地市场消费场景恢复。从吨价来看，2023Q4千升酒收入为5165元，同比-8.1%，我们认为主要原因在于同期2022Q4公司部分市场受外部环境影响，投入有所减少，对应千升酒收入同比+8.4%至5622元，基数较高所致。产品结构方面，分品牌来看，2023年国际品牌收入同比+8.3%至52.78亿元，增速较快，占比36.5%，同比提升0.96pct；国产品牌收入同比+3.9%至91.64亿元，占比63.5%。
    分价格带来看，在新口径下，2023年高档酒（8元以上）收入同比+5.2%至88.55亿元，主流酒（4-8元）收入同比+5.6%至52.97亿元，经济酒（4元以下）收入同比+10.1%至2.9亿元。
    受吨价增速放缓、成本上涨，全年毛利率略承压。2023Q4公司亏损749万元，一方面毛利率同比-6.79pct，另一方面2023Q4销售费用率同比+4.88pct。从全年情况来看，2023年公司实现归母净利润13.37亿元，同比+5.8%；归母净利润率9.0%，同比持平。一方面，受公司吨酒收入增长乏力，千升酒成本同比+3.3%，毛利率同比-1.3pct；另一方面，随着外部环境向好，公司加大投入，销售费用率同比+0.53pct至17.1%。
    盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的
    分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.02元、3.29元、3.49元，对应2024年3月29日收盘价（64.47元/股）市盈率21、20、18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

23年业绩承压，关注24-25年新游落地

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2023年年报：全年营收41.8亿元，同比下降19%；归母净利润11.25亿元，同比下降22.98%。其中23Q4营收8.78亿元，同比下降34%；归母净利润2.66亿元，同比下降41%。
    23年业绩承压，主要系产品周期影响
    2023年公司营收同比下降19%，归母净利润同比下降22.98%。主要系：1）老游戏流水同比下滑：其中《一念逍遥（大陆版）》发行投入、营收、利润同比下滑幅度均较大；《问道手游》发行投入基本持平，但营收同比出现下滑；《问道》端游则表现稳健，营收及利润同比基本持平。2）自研新游戏上线较少：公司代理发行的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》均于23H2上线，前期发行投入较大，截至23年底尚未盈利。从24年初至今的表现来看，《一念逍遥（大陆版）》、《问道手游》的iOS畅销榜排名均呈现企稳趋势，公司老游戏流水下滑幅度有望收窄。
    新游储备丰富，关注《代号M72》等自研产品落地
    公司在手新游储备丰富，重点关注的产品包括：1）自研游戏中，《代号M72》为公司擅长的修仙题材放置养成类游戏，采用3D美术设计、新增“空战”玩法，有望在相似品类前作《一念逍遥》的基础上进一步提升用户体验，已于2023年底提交版号申请；《杖剑传说（代号M88）》为二次元放置类MMO手游，有望于24H2在海外上线。2）代理发行游戏中，头部IP冒险类手游《航海王：梦想指针》于4月1日在国内上线；国风题材RPG手游《封神幻想世界》有望于24H2在国内上线。此外，其他储备产品还包括自研的《代号M11》、《最强城堡》，代理发行的《亿万光年》《神州千食舫》等。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为41.4/48/53.8亿元，同比增速分别为-1%/16%/12%，归母净利润分别为11.4/13.5/15.5亿元，同比增速分别为1.3%/18.8%/14.3%，EPS分别为15.8/18.8/21.5元/股，3年CAGR为11.19%。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，我们给予公司2024年15倍PE，目标价237元，维持“买入”评级。
    风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
   

高精度导航定位龙头，多元布局+出海拓宽成长边界

华测导航(300627)
    报告摘要
    国内高精定位领导者，海外业务扩张，业绩稳步向上。公司成立于2003年，聚焦高精度导航定位相关核心技术及产品与解决方案，行业地位领先，业务布局清晰，围绕高精度导航定位技术核心，构建高精度定位芯片平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，面向建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大场景，形成多种高精定位智能装备及系统方案，RTK等高精度接收机智能装备全球市占率持续提升，开发完善三维智能设备，通过自研激光雷达等提高产品竞争力，P30Pro测绘无人机、智巡AR10等航测产品广泛用于实景三维、巡堤查险等领域。公司通过“直销+经销”积极拓展国内外市场，巩固品牌优势，近年来业绩保持较高增速，2015-2022年营收及归母净利润CAGR分别为29.7%、31.6%，盈利能力行业领先，预计2023年营收26.55亿元，同比增长18.7%，扣非前后归母净利润分别为4.5亿元、3.7亿元，同比增长24.7%、31.1%，保持稳健增长。海外市场拓展顺利，23H1营收占比提升至27.3%，出海品类丰富，预计随着实景三维、自动驾驶等新场景放量以及出海加速，业绩将延续良好增长。2024年1月，公司公告实控人兼董事长拟增持股份3000万-5000万元，彰显对公司未来发展信心。
    高精度定位应用多领域渗透，本土厂商出海打开市场空间。高精定位近年来受益北斗与5G、云计算等技术不断融合快速发展，精细化施工、精准农业、智能网联汽车等细分市场稳定增长，2022年国内市场产值约183亿元，同比增长20.34%，增速远高于卫星导航行业平均。传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，贡献价值增量，自动驾驶等新兴应用高精度定位需求逐步释放。低空经济产业迎来技术政策双重拐点，导航系统作为低空飞行器关键构成，精度及可靠性要求提高，“GNSS+惯导”组合导航有望迎来新应用场景。国内高精定位产业目前已初步实现核心元器件国产化，终端设备凭借成熟技术和高性价比加速出海，提高全球份额，产业价值逐步向下游应用转移，参考全球GNSS龙头Trimble，其1999年开始逐步构建细分领域解决方案，通过提供定位增强服务及配套软件平台等提高客户粘性，拓宽收费模式，提升盈利能力。国内RTK市场经历“进口-国产替代-产品出口”发展过程，随着“一带一路”等政策推进将加速出海应用，我们认为国内高精度导航定位厂商有望进一步丰富出海品类，延伸布局软件与云平台，打开海外市场。
    算法+芯片构筑核心壁垒，开拓SaaS业务模式及智能化应用场景。公司研发费用率长期维持约15%，处于行业上游区间，已具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化软硬件结合与产业链自主可控能力，增厚技术壁垒。22年8月正式发布“华测一张网”，对外提供CORS账号服务，未来有望开拓SaaS订阅等新业务模式，增强盈利能力。公司传统业务预计随着经济复苏及行业智能化升级逐步修复，凭借高性价比产品及方案加快拓展广阔海外市场，新兴业务方面重点布局车载定位，已获多家车企自动驾驶位置单元定点并实现批量交付，预计对经营业绩产生积极影响，公司已掌握松紧耦合算法并积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统等产业链相关环节，完善产品及解决方案，有望凭借算法优势和硬件性能增强竞争力。我们认为公司下游四大板块所属行业高精定位需求旺盛，海外市场及订阅服务等成为新增长点，低空经济对于感知侧需求以及潜在商业场景有望拓宽卫星导航定位应用，提供长期发展新动能。
    投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025年净利润分别为4.50亿元/5.76亿元/7.63亿元，EPS分别为0.83元/1.06元/1.40元，对应PE为34X/27X/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

新项目放量，ASP大幅提升

星宇股份(601799)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收102.48亿元，同比+24.3%；归母净利润11.02亿元，同比+17.1%，毛利率21.2%，同比-1.4pp，净利率10.8%，同比-0.6pp。其中23Q4营收30.1亿元，同比+31.9%，环比+7.1%；归母净利润3.21亿元，同比+71%，环比+1.8%；毛利率20.5%，同比-0.8pp，环比-0.6pp；净利率10.6%，同比+2.4pp，环比-0.6pp；净利润同比增长显著主要由于22年同期费用计提导致基数较低。
    行业销量快速增长，主要客户均表现亮眼。23年国内乘用车行业实现快速增长，全年销量2606.3万辆，同比+10.6%（中汽协批发）。公司大部分客户销量均增长明显，其中奇瑞同比+52.8%，一汽大众+3.4%，一汽红旗+21.7%，理想+182%，蔚来+31.5%，问界+25.5%。随着新能源项目不断放量，预计24年公司业务将保持较好表现。23年公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。
    车灯转型升级，ASP大幅提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。23年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售762.52/1441.59/3717.46万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%，产品平均出货单价162.1元，同比+25.4%，ASP提升明显，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP有望持续提升。
    客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为5.02/5.81/6.56元，对应PE为28/24/21倍，未来三年归母净利润CAGR为19.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

海内外市场复苏，盈利能力持续修复

中国重汽(000951)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入420.70亿元（同比+45.96%），归母净利润10.80亿元（同比+405.52%），扣非净利润10.42亿元（同比+464.15%）；其中2023Q4公司实现营收113.06亿元（同+77.57%/环比-20.39%），归母净利润4.25亿元（去年同期为-1.43亿元，环比+166.57%），扣非净利润4.04亿元（去年同期为-1.49亿元，环比+176.54%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.62元（含税），测算拟合计派发现金红利5.40亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的49.99%。
    海内外市场复苏，公司盈利能力大幅提升：公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的强劲势头。根据公司年报，据中汽协数据统计2023年我国重卡销量约为91.1万辆（同比+35.6%），其中出口量为27.6万辆（同比+58.1%）；中国重汽集团完成重卡销量22.7万辆（同比+43.9%），市占率约为24.9%，其中公司贡献销量12.8万辆（同比+32.8%）；出口方面公司全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场，中国重汽集团全年共完成出口销量13.0万辆（同比+47.0%）。费用端，2023年公司实现毛利率7.85%（同比+1.67pcts），销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.21pcts，毛利率及费用率修复主要受益于销量提升带来的规模效应。
    公司天然气重卡市场份额增长迅速，盈利能力有望得到优化：2023年以来随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据，2023年天然气重卡累计销售15.19万辆（同比+332%），2024年1-2月天然气重卡累计销售1.6万辆（同比+96%），天然气重卡的销售势头在2024年得到持续；市场份额方面，2023年中国重汽集团共销售天然气重卡2.69万辆，市占率为17.70%，2024年1-2月累计销售0.38万辆，市占率达24.07%，公司顺应市场变化主动进行产品结构优化，市场份额提升迅速。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。
    汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激商用车消费。以公司目前在重卡行业的市占率来看，公司有望在以旧换新行动中拿下最大的增量份额。在油气价差持续的情况下，积极的置换政策有望推动处于观望状态的消费者置换对比柴油重卡价格较高的天然气重卡，企业盈利能力有望得到提升。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿元、628.68亿元，实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元，对应同比增速为33.06%、11.72%、14.52%，当前股价对应PE分别为12.76倍、11.36倍、9.92倍，对应PB分别为1.18倍、1.13倍、1.07倍。考虑海内外市场逐渐复苏，中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为18.4-21.0元，首次覆盖，给出“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

2023年报点评：数云融合成效显著，AI提升长期增长动能

神州数码(000034)
    事件概述：2024年3月29日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。
    软硬件战略布局生成式AI，云数算一体化打造全新增长点。1）软件端：发布“神州问学”AI平台产品。神州问学由公司的人工智能产品Jarvis正式升级而成，已经对接了数十家主流大模型，协助企业投产和运营自己的大模型应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景；携手十余家产业生态合作伙伴共同开启“生成式AI问学共创计划”。2）硬件端：持续推进AI服务器的研发、推广。完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证；神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动。
    高毛利数云融合业务增长迅速，战略投资进一步拓展业务版图。1）数云融合业务增速近70%。2023年数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率为42.23%。2）战略投资高科数聚聚焦汽车等场景。神州数码与高科数聚强强联合，充分发挥各自资源优势和专业技术优势，聚焦“数云融合”在汽车等垂直行业的场景落地，共同打造“数云融合”产品解决方案，助力汽车及更多行业的数字化升级。3）与山石网科在网络安全等领域展开合作。
    公司子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，这有利于加强神州数码与山石网科的上下游资源协同和产业协同，拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。
    信创业务认可度持续提升，出海开启新价值空间。1）信创业务成果显著。
    神州鲲泰产品成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市等地全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目。2）官宣“出海”开启国际化布局。神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，为海外客户数字化转型赋能，开启新价值空间。
    投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，推出“神州问学”AI平台产品；战略投资高科数聚、山石网科进一步拓展数云业务场景，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.03/18.75亿元，对应PE分别为14X、12X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术推进不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧的风险。

业绩稳健增长，产品矩阵持续丰富

乐鑫科技(688018)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入14.33亿元，同比+12.74%；实现归母净利润1.36亿元，同比+39.95%。单四季度，公司实现营收4.06亿元，同比+26.19%；实现归母净利润0.49亿元，同比+263.90%。事件点评
    营收稳健增长，毛利率保持稳定。得益于智能家居和消费电子领域新客户与新应用拓展，2023年公司营收整体增长。分品类看，芯片业务实现营收5.47亿元，同比+34.84%，占比38.2%；模组业务实现营收8.71亿元，同比+1.97%，占比60.8%。公司综合毛利率维持稳定，2023年为40.56%，同比+0.58pcts，其中，芯片业务46.85%，同比-0.43pcts；模组业务毛利率36.44%，同比+0.10pcts。芯片业务毛利率承压主要由于报告期内大客户采购较多导致的结构性影响及汇率影响，公司定价策略未发生重大调整。
    次新类产品快速增长，新产品持续发布。报告期内，公司次新类高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入快速增长阶段。新产品线ESP32-C6在报告期内实现量产，该产品作为公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoC，可满足物联网多模连接需求。同时，公司新发布ESP32-P4，搭载自研高性能双核RISC-V处理器，配备AI指令扩展和先进的内存子系统，集成高速外设，可供对边缘计算能力需求较高的客户使用。
    高投入拓展研发范围，库存下降至合理区间。公司持续加强研发投入，研发项目范围从从Wi-FiMCU扩展至AIoTSoC领域，涵盖AI智能语音、AI图像识别、RISC-VMCU、Wi-Fi6、BluetoothLE、Thread、Zigbee、Matter等技术。2023年公司研发费用4.04亿元，较上年增长19.75%，占收入比重为28.17%，同比+1.65pcts。受益下游提货，公司库存水位显著下降。报告期末芯片库存量同比-21.33%，模组库存量同比-36.32%；存货余额2.42亿元，比上期末减少46.02%。
    投资建议
    随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026年EPS分别为2.37\3.31\4.73元，对应3月29日收盘价93.03元，2024-2026年PE分别为39.3\28.1\19.7X，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。

2023年年报点评：自研产品表现稳健，关注新品上线节奏

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    短期业绩略承压，研发投入力度加大
    2023年，公司实现营业收入41.85亿元，同比下降19.02%。主要为《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》等产品营收自然下滑影响，《飞吧龙骑士》贡献部分增量收入。实现归母净利润11.25亿元，同比下降22.98%，实现扣非归母净利润11.19亿元，同比下滑23.79%；剔除汇率及投资业务对利润的影响，2023年公司经调整后归母净利润为11.69亿元，同比下降21.35%。主要为《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等产品利润同比下滑，《超进化物语2》《皮卡堂梦想起源》等新游去年12月份上线，产品仍然处于亏损状态影响。2023年公司销售/管理/研发费用率为26.94%/7.53%/16.23%，同比-0.19/+0.95/+3.22pct，销售费用率改善，研发投入力度加大，截至2023年底，公司共有研发人员855名，占比59.09%。
    核心产品稳健运营，储备产品较为充足，新游上线有望带来业绩增量公司核心长线产品保持稳健运营，《问道》端游2023年推出新年服、周年服、年中服、生肖服等重点版本，反响较好。2023年，《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为35名，最高至第10名。《一念逍遥》在iOS游戏畅销榜平均排名为44名，最高至第7名。储备产品方面，公司自研产品矩阵持续扩张。自研产品方面，策略塔防类游戏《最强城堡》已取得发行版号，将于全球发行；魔幻题材放置养成游戏《仗剑传说（代号M88）》已申请版号，将于2024年下半年上线境外，后续也有中国大陆上线计划；放置修仙游戏《M71（代号）》已申请版号，西幻题材纺织游戏《M11（代号）》也预计将于全球发行。代理游戏方面，《航海王：梦想指针》计划于2024年4月1日上线中国大陆，《亿万光年》和《封神幻想世界》将于2024年下半年上线中国大陆地区，《神州千食舫》计划于2024年上线境外，《失落城堡2》也计划于全球发行。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计2024-2026年公司实现归母净利润10.90/12.30/13.16亿元，对应EPS为15.13/17.07/18.26元，PE为13/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

利润大幅减亏，看好未来盈利修复弹性

中国国航(601111)
    事件：中国国航发布2023年度业绩报告。2023年全年，公司实现营业收入1411亿元，同比+166.7%，较2019年同期+3.6%；对应录得归母净利润-10.46亿元，较2022年大幅减亏375.73亿元。
    与2019年相比，总营收略有提升，单位客收益水平增长14.1%。收入端看，23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收251/345/459/356亿元，较2019年同期分别-23.0%/+5.5%/+21.4%/+7.6%。分地区看，国内/国际/地区实现营收分别1052/214/40亿元，同比+221%/+346%/+419%，较2019年同期+28.9%/-42.6%/-30.6%，国内线营收水平超过2019年同期，国际及地区线营收仍相差较多；2023年单位客公里收益达到0.6094元，较2019年同期的0.5340元增长14.1%。
    受航油价格影响，公司单位燃油成本增长较多。成本端看，2023年公司实现营业成本1340亿元，同比+61.8%，较2019年同期+18.3%；其中23Q1~Q4公司营业成本分别为263/329/381/367亿元，较2019年同期分别-2.3%/+18.1%/+34.1%/+22.1%。2023年单位ASK营业成本为0.4581元，较2019年同期的0.3935元增长16.4%，其中单位ASK燃油成本较2019年同期+27.8%，对应单位ASK非油成本+12.1%。
    毛利率显著回升，仍有较大向上空间。利润端看，2023年公司毛利率为5.02%，同比2022年毛利率-56.6%明显修复，与2019年毛利率相差11.8pct，毛利率仍有较大回升空间；其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别-4.99%/4.79%/16.82%/-2.90%，较2019年分别-22.3/-10.2/-7.8/-12.2pct；对应归母净利润分别-29.26/-5.24/42.42/-18.38亿元，较2019年同期分别-207.5%/-225.8%/+17.1%/-419.9%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位等多方面因素影响，公司全年业绩仍有亏损，但已有显著修复。
    客座率较2019年存在较大差距，国际线恢复较慢。经营情况看，2023年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的87.9%、79.1%，客座率达到73.2%，较2019年相差8.2pct；分地区看，公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.8%、+2.3%，客座率较2019年-8.4pct；国际线ASK、RPK恢复至2019年同期42.4%、36.3%，客座率较2019年-11.5pct；地区线ASK、RPK恢复至2019年同期65.2%、57.5%，客座率较2019年-9.0pct。2024年1-2月，公司ASK、RPK分别达到2019年同期的114.1%、111.4%，客座率还存在1.9pct差距。
    利用率仍待提升，未来机队引进规模可观。机队引进及利用率方面，截至2023年12月底，公司机队规模达到905架，平均机龄9.36年。公司2023年飞机日利用率达到8.14小时，较2019年的9.72小时还差1.58小时。至2024年2月底，公司机队规模达到908架。公司在2024-2026年计划净增加33、24、55架飞机，运力规模保持行业前列。？盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利79.59、101.97、122.34亿元，同比分别+860.6%、+28.1%、+20.0%，对应每股收益分别为0.48、0.61、0.74元，现价对应PE分别为15.22、11.88、9.90倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

主业延续较好增长，盈利质量持续改善

海信家电(000921)
    事件：
    海信家电发布2023年报：2023年实现营收856.0亿元，同比+15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润23.6亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收207.0亿元，同比+21.1%，实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润2.9亿元，同比+124.8%。此外公司拟每10股派发现金分红10.13元，总金额13.9亿元，分红率49.0%。
    各业务增长共振，东盟区表现亮眼
    2023年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右；冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%；汽车空压&综合热管理业务全年实现收入90.5亿元，参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。
    家空全年盈利修复，费用率短期提升
    全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct至12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct至14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4公司毛利率同比+0.6pct，稳健提升，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct，或主要由于公司年末计提一定长效激励。
    盈利质量逐步改善，稳健增长可期
    在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司Q4扣非净利率同比+1.1pct至1.9%，且Q4现金流同比+20亿元，整体盈利质量逐步改善；在2024年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为940、1033、1134亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为32.6、37.5、43.0亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%，EPS分别为2.4、2.7、3.1元，23-26年CAGR为+15%。鉴于海信家电经营持续改善，2024年有望再创佳绩，中长期增长可期，我们给予公司2024年15倍PE，目标价35.20元，并维持公司“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

衍生品业务稳步扩张，费类业务有所承压

中金公司(601995)
    事件：
    中金公司发布2023年报，2023年累计实现营业总收入230亿元，同比-12%；归母净利润62亿元，同比-19%；ROE为6.43%，较去年同期减少2.45pct。
    收费类业务：投行业务短期承压
    1）2023年公司经纪业务手续费净收入45亿元，同比-13%，其中23Q4单季度经纪业务收入10.2亿元，同比-32%/环比持平，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.5%，同比-4.1pct。
    2）2023年公司资管业务实现手续费净收入12亿元，同比-11%，其中23Q4单季度资管业务实现手续费净收入2.6亿元，同比-16%/环比-11%。公司控股中金基金截至23年末非货基AUM618亿元，较去年末+10.6%，中金基金23年净利润0.4亿元，同比+87.3%。
    3）2023年公司投行实现手续费净收入37亿元，同比-47%，其中23Q4单季度投行业务收入10.8亿元，同比-54%/环比+71%。（1）2023年公司作为主承销商完成A股17单IPO，较去年同期减少15单；主承销金额323亿，同比-39%，市占率9%，排名市场第四；（2）A股再融资发行规模493亿，同比-61%，市占率12.3%，行业第三。（3）境内债承11595亿，同比+26.3%，市占率8.6%。
    资金业务：投资收益率同比提升，衍生品规模稳步提升
    1）2023年公司经营杠杆5.18倍，同比下滑0.43倍；2023年投资杠杆3.46倍，同比下滑0.1倍。
    2)2023年公司投资净收入（含汇兑收益）119亿元，同比+9%，其中23Q4单季度投资净收入28.8亿元，同比+13%/环比+3%。23年公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为53%，同比+10.2pct，正向拉动证券主营收增速+4.3pct。截至23年末公司金融资产投资规模3623亿元，较年初+2%，其中交易性金融资产规模2967亿元，较年初+3%，测算公司23年年化收益率3.33%，同比+0.26pct。公司衍生品规模稳步扩张，23年末全部名义本金/权益类名义本金分别为10726/3874亿元，同比分别+5%/+12%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为240/260/275亿，归母净利润分别为66/74/86亿，归母净利润同比+7.4%/+11.3%/+17%；EPS分别为1.37/1.52/1.78元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司24年2倍PB，目标价45.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

存量产品承压，静待新游接力

吉比特(603444)
    公司发布2023年财报，全年营业收入41.8亿元，同比-19.0%，归母净利润11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元，同比-34.3%，归母净利润2.66亿元，同比-40.8%。
    存量产品承压，拖累整体业绩。核心产品中，《问道》端游营收及利润同比基本持平，《问道手游》收入及利润有所回落，《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入减少，收入及利润同比降幅较大。其他产品中《奥比岛：梦想国度》收入贡献同比减少，利润扭亏为盈，《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献一定收入增量。公司全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，主要系收入结构变化导致毛利率下滑，管理/研发/财务费率也有所增加，2023年末员工人数较上年末增加193人，其中研发人员数量增加163人。
    产品储备丰富，静待新游接力。自研产品方面，猫咪题材养成游戏《超喵星计划》3月下旬已上线官服，二次元放置MMO《杖剑传说（M88）》境外版预计于24H2上线，策略塔防游戏《最强城堡》已获版号。代理产品方面，3D竖屏ARPG《航海王：梦想指针》定档4月1日开启公测，科幻题材SLG《亿万光年》、国风题材RPG《封神幻想世界》预计将于24H2上线。
    投资建议：公司核心产品盈利能力仍有保障，新游逐步按节奏上线在完成收入与利润贡献接力的同时也将进一步丰富产品题材与品类。
    EPS15.19/17.32/20.84元，成长性突出。买入-A投资评级，给予对应2024年15倍PE，6个月目标价227.85元。
    风险提示：新游上线不及预期，存量产品下滑超预期。
   

全年平稳收官，静待经营改善

日辰股份(603755)
    事件：2023年公司营收/归母净利润分别3.59/0.56亿元（同比+16.49%/+10.52%）；23Q4营收/归母净利润分别为0.94/0.15亿元（同比+24.11%/+54.90%）。
    餐饮市场恢复，酱汁/粉体产品销量提升。2023年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入26734/8804/308万元（同比+16.34%/+18.28%/-26.94%），销量分别为1.69/0.61/0.007万吨（同比+23.58%/+27.98%/-24.85%），主要系下游餐饮市场需求恢复所致，吨价分别为1.58/1.44/4.16万元/吨（同比-5.85%/-7.58%/-2.78%）。23Q4公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入6912/2335/85万元（同比+17.97%/+44.01%/+55.27%）。
    主要区域均实现增长，餐饮渠道增长显著。2023年公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为24814/6271/1603/1668/1188万元（同比+14.77%/+14.06%/+8.26%/+93.30%/+13.02%），各主要销售区域均有所增长；23Q4公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为6308/1761/445/416/339万元（同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/+656.06%/-4.61%），华南外均实现较快增长。2023年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为16357/13484/4547/185/207/1065万元（同比+39.46%/+9.75%/-14.56%/-3.49%/+137.48%/-13.19%），23Q4餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4410/3452/1057/45/75/293万元（同比+33.55%/+25.17%-10.37%/-5.00%/+183.96%/+31.96%），下游餐饮市场持续恢复。2023全年经销商数量净增9家至109家。2023Q4经销商数量净增1家至109家。盈利能力稳定，费用有所优化。2023年公司毛利率/净利率分别同比变动-0.61/-0.85个百分点至38.76%/15.70%；23Q4同比变动-0.46/+3.15个百分点至37.62%/15.86%，主要系管理费用率下降。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.32/-1.62/+0.26个百分点至7.87%/8.80%/0.68%，23Q4同比变动+0.09/-3.54/+0.18个百分点至9.93%/6.54%/0.82%，管理费用率下降预计主要系股权激励计划未达成冲回前期计提股份支付费用。
    投资建议：24年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。由于23年消费升级动力较弱、需求释放不及预期等因素，整体增长放缓，我们认为24年消费环境或将延续，根据年报数据，我们调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.49/5.56/6.85亿元（24-25年前值为5.41/7.03亿元），同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18亿元（24-25年前值为1.02/1.38亿元），同增31%/27%/26%，对应PE分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

2023年报点评：海外营收创新高，盈利能力提升明显

中联重科(000157)
    投资要点：
    事件：中联重科发布2023年报，公司2023年实现营业收入为470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿元，同比增长52.04%；扣非后归母净利润为27.08亿元，同比增长109.51%。
    点评：
    2023Q4公司归母净利润同比高增。2023年，公司实现营收为470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿元，同比增长52.04%。毛利率为27.54%，同比提升5.71pct，毛利率提升受益于原材料价格下降、海外业务占比提升等因素；净利率为8.01%，同比提升2.28pct。期间费用率为18.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.23pct、0.26pct、1.29pct、0.09pct。2023Q4，公司实现营收为115.61亿元，同比增长5.26%，环比增长1.06%。归母净利润为6.51亿元，同比增长373.72%，环比下降20.12%。毛利率为26.89%，同比提升2.66pct，环比下降0.57pct；净利率为6.13%，同比提升4.59pct，环比下降1.24pct。期间费用率为20.59%，同比提升0.42pct，环比提升1.24pct。
    主导产品业务优势稳固，新兴业务快速提升。2023年，公司起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械以及其他机械和产品分别实现营收为192.91亿元、85.98亿元、66.48亿元、57.07亿元、20.92亿元、42.42亿元，分别同比变动情况分别为+1.64%、+1.63%、+89.32%、+24.16%、-2.17%、+23.16%。公司优势业务工程起重机械市场份额保持行业领先，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴业务土方机械和高空机械营收保持快速增长，挖掘机加速完善电动产品型谱系列，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；高机国内市场中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。
    公司海外营收高增，创历史新高。2023年公司海外营收为179.05亿元，同比增长79.20%，营收占比为38.04%。海外业务毛利率为32.23%，较国内业务高7.57pct。公司重视海外市场拓展，坚定国际化发展战略，深度参与“一带一路”建设，重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。
    投资建议：2023年公司主导产品保持较好竞争优势，新兴业务快速发展，盈利能力有所提升。公司坚持国际化战略，深耕“一带一路”建设，海外业务营收高增，上升空间巨大。预计公司2024-2025年EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

聚和材料23年报点评：23年业绩同比提升，24年有望受益LECO放量

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收102.90亿，同比+58.2%，归母净利润4.42亿，同比+13.0%，毛利率9.8%，同比-1.6pct；23Q4实现营收28.91亿，同比+78.0%，环比-10.2%，归母净利润0.01亿，同比-98.6%，环比-99.3%,毛利率6.7%,同比-5.0pct,环比-5.4pct。
    受益于2023年全球光伏市场强劲，银浆业务收入快速增长。2023年公司实现光伏银浆收入102.0亿，同比+57.6%，实现光伏银浆出货2003吨，同比+45.8%，实现光伏银浆毛利率9.6%，同比-1.8pct。
    加快光伏银浆产品迭代升级，同时延伸非光伏银浆领域。公司产品全面覆盖光伏导电银浆主流技术路线需求，实现N型TOPCon电池用高效银铝浆产品、TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅产品、LECO烧结银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等多个新系列产品的量产。在HJT低温浆料方面，实现低电阻、高印刷性、低成本技术的纯银产品突破，以及实现银包铜浆料产品体电阻、银含量的大幅降低。在XBC高温浆料和钙钛矿叠层超低温浆料方面，同样取得重要技术进展。此外，公司产品向非光伏银浆延伸，围绕新能源行业对功能材料的需求，成功研发ECA导电胶、新一代组件封装所需的新型定位胶、阻水胶和绝缘胶等。此外，公司还成功将导电、粘接界面技术进一步拓展至消费电子、汽车电子和光学器件行业等。
    上游全面布局，获得增益的同时提高供应稳定性。公司实现完成收购聚有银，目前聚有银已在23Q4实现吨级月度银粉出货。同时，常州年产3000吨银粉项目有望在24年投产。此外，公司计划投资3亿元布局300吨玻璃粉项目。上下游产业配套有望增厚盈利、构筑成本护城河，同时保障主要原材料的客制化与稳定供应。
    展望后续：下游TOPCon电池基本全面导入LECO工艺，公司适配LECO浆料占线率加快提升，有望实现快速放量，叠加LECO享有更高溢价，推动公司量价齐升。此外，公司上游供应链有序布局，有望提升银粉自供比例，进一步增厚业绩。
    盈利预测与投资评级：考虑到光伏产业竞争加剧等因素，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.6/9.5/10.7亿元（前预测值24-25年8.5/10.2亿），同比+71%/+26%/+12%，当前股价对应PE分别为12.6/10.0/9.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期；竞争加剧；客户导入节奏不及预期等。

23年实现3.45亿归母净利同增88%，AI赋能+品牌孵化未来可期

吉宏股份(002803)
    公司发布2023年年报。公司23年全年实现营收66.95亿元，同比增长24.53%，归母净利润3.45亿元，同比增长87.57%。23Q4公司实现营收17.64亿元，同比增加22.56%，归母净利润0.24亿元，同比增长265.71%。
    营收端：分行业看，跨境社交电商业务实现营业收入42.57亿元，同比增长37.02%，包装业务实现营业收入20.97亿元，同比增长5.75%。
    毛利率：公司23年毛利率为46.66%，同比+5.98pct，分行业看，包装业务毛利率为19.20%，同比+3.44pct，电商业务毛利率为63.31%，同比+3.82pct；Q4毛利率为44.90%，同比+4.00pct。
    费用端：23年期间费用率为40.45%，同比+5.37pct。其中，销售费用率为34.99%，同比+5.69pct；研发费用率为2.12%，同比-0.67pct；管理费用率为3.35%，同比+0.48pct。
    18-23年跨境社交电商收入CAGR35.47%。根据灼识咨询，以2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国B2C出口电商公司中排名第二。依靠高效的数字化运营和库存管理，有效降低库存，近3年跨境电商业务库销比均控制在3%左右，2023年经营活动现金流7.26亿元，同比增长85.60%，现金流良好。
    持续更新"Giikin"平台，构建高效AI运营系统。借助全业务链条的数字化优势，公司积累了大量的营销数据样本，公司推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king等，形成“数据+智能算法”的独特竞争壁垒，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至40多个国家。
    未来公司将继续加强品牌建设，持续打造吉喵云SaaS平台。公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，以增强市场竞争力和品牌影响力。目前公司已打造品牌包括SENADA BIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。同时，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商SaaS服务平台，为卖家提供全链路一站式服务。
    投资建议：公司将持续深化跨境社交电商业务，并继续开拓电商业务新的利润增长点，同时在包装业务上继续深耕。考虑到公司在品牌等新增长点的投入，我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.3/5.2/6.2亿元（24/25年前值为5.3/6.8亿元），PE为16/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：AI研发不及预期、跨境物流费用上涨、业务拓展不及预期等

苏州固锝23年报点评：23年业绩承压，24年N型放量带来弹性

苏州固锝(002079)
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收40.87亿，同比+25.1%，归母净利润1.53亿，同比-58.7%，毛利率14.4%，同比-2.6pct：23Q4实现营收12.69亿，同比+51.1%，环比+14.9%，归母净利润0.70亿，同比-59.3%，环比+157.4%，毛利率14.4%，同比-3.6pct，环比+0.3pct。
    2023年光伏银菜业务收入实现高增，新产品持续造代为24年出货打下基础。2023年受益终端需求增长，公司实现光伏银浆收入30.6亿，同比+53.8%，实现光伏银浆出货576吨，同比+35.6%。苏州晶银作为公司实施浆料业务的主体，23年实现收入30.7亿，同比+53.6%，净利润1.8亿，同比+27.3%。同时，公司完鲁产品序列、加速产品升级，同步开发异质结激光转印用浆料、TOPCon电池用面银浆、正面银铝浆、正面银浆及主栅浆料、SE工艺产品、XBC电池用浆料等，不断适配下游市场需求。此外，公司筹建二期扩产厂房和海外马来西亚工厂，提升产业化能力并拓展海外业务，目前二期即将开工建设、海外工厂已实现出货。
    2023年半导体业务收入同比下清，计划24年继续深耕产品研发。2023年公司实现半导体业务10.0亿，同比-20.9%，主要系半导体行业下行周期：毛利率17.1%，同比-7.7pct，主要系收入下滑使得规模效应减弱。对于分立器件领域，公司计划24年扩展高密度贴片产品和新型大功率封装工艺的品类，提升工艺流程的自动化水平，并继续完善车用半导体新型模块产品：对于集成电路领域，利用新工艺、材料和设备国产化继续发挥降本优势：对于MEMS传感器领域，则计划进一步拓展产品封装类型。
    展望后续：公司制定24年经营目标，目标实现收入48亿。目前，公司TOPCon新一代产品导入进展顺利，LECO浆料已实现销售，预计24年TP出货占比大幅提升，推动公司银浆业务量价齐升：同时，HJT龙头地位稳固，HJT产能释放若加快则有望受益。此外，SIA预测24年全球半导体行业有望回暖，实现两位数反弹，则公司业绩预期进一步修复。
    盈利预测与投资评级：考虑公司出货节奏以及投资收益波动，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为2.9/3.5/4.1亿元（前预测值24-25年3.3/4.2亿），同比+88%/+22%/+16%，当前股价对应PE分别为26.5/21.7/18.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节奏不及预期：股权投资收益大幅波动等。

2023年年报点评：主业触底，新品起量增厚收入

必易微(688045)
    投资要点
    业绩总结：2024年3月23日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%。
    业绩承压，研发投入不减。2023年：1）营收端：公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，其中AC-DC/驱动IC/DC-DC分别实现收入2.9/2.8/0.1亿元，分别同比增加0.8%/18.3%/610.5%。2）利润端：公司实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%；公司毛利率/净利率分别为23.6%/-6.3%，分别同比下降4.4pp/11.8pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/27.5%，分别同比上升0.4pp/0.1pp/5.6pp，公司研发费用绝对值为1.6亿元，同比增长38.2%。
    AC-DC主业在家电持续增长，电源具备核心客户优势；通用LED受宏观环境影响较大，公司结构性调整有望改善该业务板块利润。AC-DC方面，公司持续在AC-DC芯片方向深耕，着力提升产品性能及可靠性，随着交错式PFC、LLC等多款产品的不断推出，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程。LED驱动方面，通用LED易受到宏观环境影响，2023年由于供需较松带来价格压力，公司预计将坚持主动调降亏损较大料号份额、专注中大功率和智能LED的策略，该业务板块有望提升毛利率和利润。
    DC-DC和电机驱动预计将迎来放量，BMS持续推进。DC-DC方面，2023年，公司DC-DC芯片通过市场端的大力推进，获得了头部客户多个标杆项目的认可，收入同比增长6倍，全年累计出货达5383万颗，目前已覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围，预计2024年将全年稳步放量。电机驱动方面，公司通过收购动芯微成都完成了电机驱动板块的全新布局，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等领域的散热系统，预计将在2024年快速起量。BMS方面，公司推出可支持110V以内BMS系统的高边/低边驱动BMS AFE芯片，针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMS AFE芯片，有望在大型储能系统、新能源汽车上得到应用。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.6/9.6/11.7亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元。考虑到公司DC-DC和电机驱动产品线将增厚公司AC-DC和LED驱动主业以外的收入，以及竞争壁垒较高的BMS产品线有望于2025年起量，我们给予公司2025年36倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：主业产品竞争加剧、新品客户拓展不及预期、公司管理等风险。

金融软服发展良好，前瞻布局量子信息

神州信息(000555)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报，2023年实现营业收入120.56亿元，同比增长0.47%。其中金融行业实现营业收入61.81亿元，同比增长10.58%，金融软件和服务业务实现收入36.39亿元，同比增长35.59%。2023年实现归母净利润2.07亿元，同比增长0.30%。公司业务结构持续优化，高毛利的金融软服业务实现快速增长，为公司聚焦金融科技战略打下良好基础。
    金融软服快速增长，信创和AI带来金融IT新需求
    公司金融软服业务增长较快。根据公司年报，2023年公司金融行业实现营业收入61.81亿元，同比增长10.58%，金融软件和服务业务实现收入36.39亿元，同比增长35.59%，业务结构持续优化。金融行业签约额达到65.14亿元，同比增长7.12%，其中金融软服业务签约额41.53亿元，同比增长30.72%。公司金融业务在手订单充足，截至2023.12.31，已签未销订单金额27.21亿元，同比增长8.58%，其中金融软服业务已签未销22.34亿元，同比增长27.64%，为公司持续聚焦金融科技战略打下坚实基础。从业务发展来看，主要的驱动力有两个方面：
    1）金融信创持续推进：公司具备从金融基础设施到金融行业应用全栈金融服务能力，可以为用户提供全方位的国产化咨询与规划服务。公司与腾讯、华为、浪潮、阿里、中兴、麒麟、统信等生态厂商紧密合作，帮助中国银行、国开行、北京银行、河北农信和新华保险等客户搭建信创基础架构环境，以国产数据库为抓手，帮助光大银行、浙商银行、山西银行和贵阳农商银行等客户实现信创基础软件的构建及优化。根据年报披露，截至2023年年底，公司已经持续为70余家金融机构提供信创全面服务。公司金融信创全栈解决能力获得中信银行的认可，入围其信创框架体系，与邮储银行、中信银行、浦发银行、483365999光大银行和渤海银行的签约金额同比大幅增长。
    2）布局AIGC，带来新机遇：金融业作为数字化需求旺盛的数据密集型行业，已成为AIGC大模型率先落地的应用场景之一。公司积极布局AIGC领域，基于在金融领域的探索及实践，发布了基于AIGC的低代码产品CodeMaster和FinancialMaster，重点应用在“代码生成”、“单元测试用例生成”等领域，揭开了银行业人工智能浪潮的序幕，也顺应了银行业数智化转型趋势。
    前瞻布局量子信息，积极发展新质生产力
    量子信息技术成为国家新质生产力重要方向。2024年两会政府工作报告强调“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，提出“制定未来产业发展计划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区”。2024年3月29日，根据新华社报道，国务院国资委按照“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，遴选确定了首批启航企业，加快新领域新赛道布局、培育发展新质生产力。此次遴选的首批启航企业多数成立于3年以内，重点布局人工智能、量子信息、生物医药等新兴领域。由此可见，量子信息技术产业，已经成为国家新质生产力的重要方向之一。
    神州信息积极布局，成为国内量子信息产业的主要参与方。根据公司官方公众号披露，神州信息是较早参与中国量子通信技术验证和应用推广的企业。早期参与了中国在全球领先构建的“星地一体化”量子通信广域网络建设，随后陆续承建了“京沪干线”“武合干线”“沪合干线”“汉广干线”“粤港澳湾区”等多条国家骨干网，贵州省网和北、上、广、深等十余城域网，助力完善量子应用相关配套设施。公司携手国盾量子等成立子公司“神州国信”（根据2023年报披露，公司目前持股比例为69.10%），探索产品研发及行业应用，自主研发数据加密传输、终端安全接入、安全即时通信、保密视频会议、安全数据加密等典型解决方案，推出了“量子增强安全服务平台”“量子VPN身份认证平台”等多款产品，助推量子保密通信与传统安全类设备或用户业务应用的结合，解决金融、政务、互联网等国家关键领域的信息传输安全问题。根据官方公众号披露，在金融行业，服务了银监会、光大银行、民生银行、上海银行、上海农商行等金融机构20多家，人民银行“人民币跨境收付信息管理系统（简称RCPMIS）的量子应用示范项目”为金融广泛应用提供示范。2019年市场先行推出的量子加密即时通讯工具“量信通”，助力C端人群使用量子通信。
    投资建议：
    神州信息拥有超过三十年向金融机构提供科技服务的经验，当前持续聚焦金融科技战略，拥有完善的金融产品和解决方案，在金融信创和AIGC的需求驱动下，有望实现业务的长期稳健增长。同时，公司前瞻布局量子信息产业，打开未来发展空间。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入128.38/137.02/145.94亿元，实现归母净利润3.32/4.67/6.25亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价13.61元，相当于2024年的40倍动态市盈率。
    风险提示：
    金融IT资本开支不及预期；技术研发不及预期。
   

公司简评报告：单季度增长提速，智能座舱产品线持续扩展

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收71.37亿元，同比+27%，归母净利润4.65亿元同比+22%；2023Q4实现营收23.40亿元，同比+44%，归母净利润1.67亿元，同比+48%？汽车电子、精密压铸双轮驱动格局延续，2023Q4增长提速。2023Q1-Q4公司单季度营收分别为+10%、+21%、+27%、+44%，归母净利润分别+12%、+11%、+11%、+48%，随着新项目集中投产、配套的多款新车型上量，2023Q4收入端及业绩增速提升显著。分业务来看，2023年公司延续汽车电子、精密压铸双轮驱动格局，汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED照明业务分别实现销售收入48.26亿元、16.60亿元、3.98亿元、1.26亿元同比+29%、+25%、+20%、-2%，汽车电子业务中数字声学、座舱域控、车载无线充电屏显示、HUD等产品，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件增长迅速。
    规模效应显现，盈利能力稳中有升。2023年公司毛利率为22.36%，同比+0.26pct，汽车电子、精密压铸业务毛利率分别同比+0.77pct、+0.15pct、+0.03pct、-5.58pct；2023Q4毛利率为22.92%，同比+1.04pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率同比-0.53pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.23pct、-0.57pct、+0.13pct+0.13pct；2023Q4期间费用率同比-1.36pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比+0.37pct、-0.46pct、-1.02pct、-0.25pct。
    汽车电子业务：丰富产品线强化智能座舱行业领导者地位，客户结构持续优化。2023年公司搭载多类芯片方案的座舱域控、中大尺寸OLED车载显示屏、新平台50W大功率无线充电、支持3D沉浸式环绕音效的数字声学产品等实现量产，推出舱泊一体、行泊一体域控、VPD、一体化贯穿屏、曲面屏等新产品，并预研舱驾一体平台解决方案、电子外后视镜商用车平台等。市场拓展方面，2023年公司突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等客户与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来比亚迪等车企合作项目增加，HUD、数字声学、屏显示、无线充电等获得海外项目定点。
    精密压铸业务：受益智能化趋势，建设长兴生产基地提升长三角地区配套能力。2023年公司激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD部件等汽车智能化相关零部件项目大幅增加，并逐步从中小件向3500T压铸机生产的中大件延伸，获得多个三电系统定点项目。公司在浙江长兴投建汽车轻量化精密压铸零部件项目，拟新增年产汽车零部件300万件，计划于2024年投产，将有效完善公司精密压铸业务在长三角地区的产业布局。
    投资建议：根据公司新项目拓展及盈利能力改善情况调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.39亿元、8.02亿元、10.05亿元（原2024-2025年预测为6.95亿元、9.43亿元），对应EPS为1.22元、1.53元、1.92元（原2024-2025年预测为1.33元、1.80元），按2024年3月29日收盘价计算，对应PE为21X、17X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险等。

2023年业绩短期承压，海外市场增长亮眼

春立医疗(688236)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入12.1亿元（yoy+0.6%），归母净利润2.8亿元（yoy-9.7%），扣非归母净利润2.5亿元（yoy-8.3%）。销售毛利率72.5%（-3.55pp），销售净利率23%（-2.6pp）。
    2023年第四季度实现营业收入4.2亿元（yoy-5.7%），实现归母净利润0.97亿元（yoy-0.83%），实现扣非归母净利润0.92亿元（yoy-0.23%）。2023Q4销售毛利率75.92%，净利率23.38%。
    点评：
    关节：2023年销量增长3%，收入增长5%，2024年公司膝关节有望进入关节国采续标名单
    2023年公司关节假体类产品实现收入11.01亿元，同比增长5.26%，销售毛利率约为73.70%，较2022年的76.80%下滑约3.1个百分点。2023年公司关节假体销量约113万件，较2022年增长约3%，从公司核心关节品类看，由于2023年下半年医疗合规政策的影响，预计髋关节2023年销量基本与2022年持平，膝关节2023年销量仍保持双位数增速增长。
    展望2024年，关节行业续采正在进行，集采1号文件规则设置相对温和，公司膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望回到其集采前水平。同时，医疗行业合规要求提升，时间持续已经接近1年，预计后续也会呈现常态化，对行业内医生的临床行为影响冲击逐渐结束，我们预计2024年下半年终端手术量、植入量均较2023年同期有较高增长。
    公司在关节领域深耕多年，竞争优势突出，解决方案丰富。公司关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，同时拥有PRP、3D打印植入物、VE植入物、半肩、全肩、反肩、肘关节、桡骨小头、肿瘤关节、双动全髋、单髁、翻修髋膝系列、个体化定制、黑晶球头、趾关节、截骨导板等产品的企业，并且上述产品均已在阳光采购平台挂网。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统。其次，公司在生产供应链方面，也在打造自给自足的上游产业链，涵盖锻造、铸造和涂层等领域，预计在2024年实现100%的自给自足，以此来持续降低生产成本。
    海外市场：2023年海外市场实现收入1.98亿元（yoy+81.7%），2024年预计高增速持续
    随着国家带量采购的落地执行，公司加速了国际化的进程，海外市场快速增长，2023年收入同比增长约81.73%，海外收入占公司营收比例也提升至16.41%。
    2023年公司陆续取得了多个国家的注册证，同时公司髋、膝、脊柱三个系列的产品均顺利通过CE年度体系审核和监督审核。公司已在全球50多个国家和地区建立了广泛的销售网络，关节产品出口量及销售额连续多年位列国产第一。
    投资建议
    我们增加了对公司2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为15.05亿元、18.70亿元和22.86亿元，收入增速分别为24.6%、24.2%和22.2%，2024-2026年归母净利润分别实现3.44亿元、4.42亿元和5.37亿元，增速分别为23.8%、28.5%和21.5%，2024-2026年EPS预计分别为0.90元、1.15元和1.40元，对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司手术量增长不及预期风险。

稀土跌价影响利润表现，产能扩建具备成长潜力

金力永磁(300748)
    公司发布2023年度报告
    2023年全年公司营业收入66.88亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64亿元，同比-19.78%。其中2023年Q4营业收入16.37亿元，同比-16.10%、环比+1.05%；Q4归母净利润0.69亿元，同比+335.17%、环比-57.05%；Q4扣非归母净利润0.55亿元，同比+371.04%、环比-63.17%。
    新能源车应用占比维持高位，稀土跌价影响吨净利表现
    下游结构：2023年新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为33.03、13.24、5.85、2.17亿元，依次同比变动+14.3%、-27.7%、-18.5%、-14.2%，占收入比例依次为49.4%、19.8%8.7%、3.2%。其中Q4新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为8.93、2.66、1.41、0.52亿元，依次环比变动+14.5%、-11.0%、+4.4%、-3.7%，占收入比例依次为54.5%、16.2%8.6%、3.2%。
    产量：2023年公司高性能稀土永磁材料成品总产量15154吨，同比+18.52%。23Q1-Q4磁钢产量分别为3132、3558、4275、4189吨。？吨净利：23年吨磁钢净利为3.72万元/吨，23Q1-Q4依次为5.7、4.3、3.8、1.7万元/吨。稀土价格震荡下行影响吨净利表现。
    产能利用率超90%，24年规划建成产能3.8万吨
    产能利用率：2023年全年，公司产能利用率在90%以上。
    磁材产能规划：公司目前毛坯年产能2.3万吨（包头0.8万吨+赣州1.5万吨）。预计24年底建成产能4833659993.8万吨，规划到2025年年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。包头二
    期1.2万吨年产能项目在建，预计24年底达产。宁波0.3万吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目工程已竣工，预计24年底达产。赣州高效节能电机用磁材基地项目2万吨产能正在按计划建设，预计2025年达产。
    布局人形机器人套磁组件：公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
    持续重视研发投入，积极分红回馈股东
    公司持续加大研发投入。2023年研发费用3.54亿，占收入比例5.29%。23Q4研发费用约9,746万元，较前三季度均值增加约1,200万元。
    汇兑损益影响财务费用。2023年公司财务费用-5696万元，同比+63%。主要因22年公司因H股发行取得的40.32亿港币募集资金逐步结汇，取得汇兑收益1.83亿；2023年公司取得汇兑收益0.33亿，较22年大幅减少影响。
    积极分红回馈股东。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），预计分红金额为3.47亿元，占公司2023年归属于上市公司股东净利润的比例超过60%。
    投资建议：
    公司在稀土永磁行业竞争优势突出，新能源汽车、变频空调、风电等领域表现领先。公司布局人形机器人用磁组件产能，有望受益于未来产业成长。稀土价格底部震荡，关注价格反弹对公司业绩直接提振。预计2024-2026年营业收入分别为76.83、108.16、121.18亿元，预计净利润8.27、10.83、13.01亿元，对应EPS分别为0.62、0.81、0.97元/股，目前股价对应PE为25.0、19.1、15.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价维持23.02元/股。
    风险提示：需求不及预期，稀土原材料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

公司信息更新报告：麻醉产品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望进一步放量

恩华药业(002262)
    业绩稳健增长，费用率稳中有降，维持“买入”评级
    2023年度，公司实现收入50.42亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归母净利润为10.37亿元（+15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（+16.11%）。从费用端看，2023年公司销售费用率为34.45%（-4.04pct），管理费用率为4.11%（-0.37pct），研发费用率为10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。我们看好公司发展，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预测分别为12.23、14.76、17.88亿元（原预计2024-2025年归母净利润为13.66、16.95亿元），EPS分别为1.21、1.46、1.77元/股，当前股价对应PE分别为21.8、18.1、14.9倍，维持“买入”评级。
    麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升
    分产品来看，2023年麻醉类产品收入27.02亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入10.92亿元（+3.74%），占总营收比例为21.66%；神经类产品收入1.27亿元（-32.22%），占比2.51%；原料药收入1.46亿元（+23.97%），占比为2.89%；商业医药营收7.09亿元（+37.25%），占总营收的14.05%。
    精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量
    公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率，同时公司创新镇痛药TRV130于2023年12月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至2023年年报，公司共有20余个在研创新项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

业绩符合预期，火电利润修复

华电国际(600027)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收1171.76亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润45.2亿元，同比增长44.2亿元。23Q4公司实现营收264.5亿元；实现归母净利润0.2亿元，营收环比Q3下降15.4%，归母净利润环比下降19亿元，主要系上网电价环比下降1.5%；
    量增价减火电营收稳定，煤价低位运行盈利有望持续修复。分业务看，火电/水电板块分别实现营收943/18.9亿元，同比分别+0.9%/-8.5%。报告期内，火电/水电完成发电量2145/93亿千瓦时，完成上网电量2003/92亿千瓦时，同比分别+1.5%/-4.0%，火电上网电量增速略高于营收增速。报告期内公司燃料成本为754.6亿元，同比减少8.9%，主要受煤炭价格下降影响，当前秦皇岛Q5500煤价维持在800-850元，火电板块盈利有望持续修复。
    大力发展优质常规能源，多点布局抽蓄蓄能。报告期内公司新增发电机组3.7GW，其中燃煤/燃气分别新增装机3.0/0.7GW；截至报告期末，公司控股装机容量达58.4GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为46.9/9.1/2.5GW；已获核准及在建机组6.5GW，其中燃煤/燃气/抽水蓄能分别为2.7/3.6/0.3GW。
    参股煤炭企业收益下降，投资净收益同比下滑10.4亿元。报告期内公司实现投资收益37.8亿元，同比下滑21.4%，主要系报告期内煤价大幅下滑，公司参股煤炭企业收益减少。报告期内公司参股企业华电新能投资收益为29.5亿元，同比增加3.6亿元。
    盈利预测与投资建议：预计24-26年EPS分别为0.59元/0.66元/0.74元，归母净利润分别为60.2/67.5/75.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。

点评报告：订单规模持续高增，“组织改革+BIP3新品”红利将显现

用友网络(600588)
    事件:
    2024年3月29日，公司发布2023年年报：
    （1）2023年，公司实现营收97.96亿元，同比+5.77%；归母净利润-9.67亿元，上年同期为2.19亿元；扣非后归母净利润-11.04亿元，上年同期为1.46亿元。
    （2）2023年第四季度，公司营收40.88亿元，同比+11.51%；归母净利润0.63亿元，上年同期为7.59亿元；扣非后归母净利润0.32亿
    元，上年同期为6.86亿元。
    投资要点:
    订单规模高增+云转型深化，期待2024年营收增长提速
    2023年，公司合同签约金额同比+17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比+71.1%。2023年的大项目签约多集中在下半年，收入增速受到签约结构变化的影响。截至2023年年末，公司合同负债28.1亿元，同比+13.9%，其中，云合同负债为24.6亿元，同比+28.0%，订阅合同负债为18.3亿元，同比+38.8%，公司云服务业务ARR为23.5亿元，同比+15.0%，云服务累计付费客户数为71.50万家，新增14.35万家。我们预计，随着2023年的签约节奏影响减弱，以及合同签约、合同负债的快速增长，公司未来营收增长将有望提速。
    2023年，公司销售毛利率为50.73%，同比-5.64个百分点。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为28%/11.31%/21.50%，分别同比+3.86/-0.76/+2.56个百分点。2021-2022年，公司加大战略投入，员
    工规模净增加7,301人，叠加行业化组织模式升级影响，导致2023年各项费用大幅增长。2023年公司人员规模逐渐稳定，将有利于未来的费用管控。
    大型企业市场2023H2开始提速，中、小企业市场持续高增
    公司持续深化分层经营，企业级、海外等市场亮点颇多，2024年：1）企业级市场：公司大/中/小微企业收入分别为65.19/13.86/8.06亿元，同比+4.3%/+21.4%/+17.7%；云服务收入分别为47.31/8.65/4.90亿元，同比+7.7%/+36.9%/+28%；其中
    ①大型企业：升级业务组织模式，经营效果逐步体现，大型企业客户业务收入上半年和下半年分别同比-9.1%和+12.4%，其中不含子公司的大型企业客户合同签约金额下半年同比增长30%+。YonBIP全年签约36.1亿元，核心产品续费率92.9%，一级央企新增签约10家，累计签约37家，千万级以上的项目合同数量、合同金额实现高速增长。
    ②中型企业：YonSuite、U9cloud、U8cloud持续发力，核心产品续费率为84.3%；Yonsuite客户数量和营收实现同比翻倍，合同签约金额2.8亿元，同比增长近90%。
    ③小微企业：畅捷通实现扭亏为盈，云服务新增付费企业数13万，累计付费企业数63.3万。
    2）政府及其他公共组织：收入9.82亿元，同比下滑12.5%，用友政务继续聚焦财政、财务业务，深耕人大业务市场，持续推动社保业务加快发展，新增签约中央军委办公厅、全国人大常委会、人力资源和社会保障部、国家卫健委、北京亦庄开发区等重要客户。
    3）海外业务：公司启动全球化2.0战略，在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时，启动拓展欧洲、北美、中东和日本市场，加速海外市场业务拓展。
    BIP3新品取得突破，发布业内首个企服大模型YonGPT
    2023年，公司发布BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优；公司推出的BIP3旗舰版已实现规模销售，成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择；BIP3实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团、三峡能源、云投集团等众多央国企基于用友BIP在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。
    公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，YonGPT是用友BIP的重要组成，已与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合，在部分场景已实现落地。中国中化、徐工集团、中国矿产、远东数智等世界500强和行业领先企业选择使用YonGPT，实现更强数智化发展。
    盈利预测和投资评级：公司2023年组织模式调整对业绩造成阶段性影响，我们适当下调公司业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.91/5.55/9.68亿元，EPS分别为0.09/0.16/0.28元/股，当前股价对应PE分别为140.57/73.63/42.18X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。