高投入致短期承压，多款车规新品亮相

纳芯微(688052)
    投资要点：
    事件：
    纳芯微2024年半年报显示，公司实现营业收入8.49亿元，同比增长17.30%；归母净利润为-2.65亿元，归母扣非-2.86亿元。
    2024年第二季度实现营业收入4.86亿元，环比增长34.18%，归母净利润为-1.15亿元。
    营收端稳步增长，利润端暂时承压。随着下游需求恢复及新品放量，公司2024年H1营收同比增长，Q2营收维续环比增长趋势，QoQ+34.18%。剔除股份支付1.47亿元影响，2024年H1公司归母净利润-1.18亿元，归母扣非-1.39亿元。公司在下行周期关注市场开拓，Q2毛利率虽同比有所下降，但自23Q4以来环比修复明显。2024上半年，公司战略性投入资源以促进长期增长，销售、管理与研发费用达5.43亿元。此外，公司经营活动现金流净额0.08亿元，实现回正。？研发持续加码，创新驱动未来。剔除股份支付费用后，公司研发投入为2.16亿元，同比上升25.86%。高研发费率推动下，新品持续推出。1）传感器：磁传感器方面，车规级可编程磁开关量产，磁轮速传感器量产导入中，且车身高度传感器研发顺利。压力传感器方面，绝压、表压、差压系列完成测试，部分量产。2）信号链：电容式光耦隔离技术成熟落地，数字硅麦ASIC达到业内先进水平。MCU+产品开始量产并应用于汽车电子执行器。在通用产品方面，工车规接口、运算放大器产品拓展顺利。3）电源管理：步进马达驱动等大规模出货；4通道75W ClassD音频放大器制样。针对汽车推出：LED驱动及flybcak产品，已放量于贯穿尾灯、OBC等领域；车规主驱安全栅极驱动于客户端测试验华福证券证中；DCDC加速研发中。此外，公司Sic业务多款产品推出顺利。
    抢占车规先机，泛能源领域恢复在即。公司战略性覆盖汽车电子、泛能源和消费电子等领域，其中汽车电子占比提升速度快。当前，公司产品已顺利导入汽车三电系统、车身控制等，且在智能座舱、整车域控、智慧照明等领域新品不断；同时公司国际大客户开发进展顺利，欧洲市场大规模出货。除此之外，泛能源领域需求恢复迹象明显，消费电子多款产品大规模发货，公司平台化发展加速推进。
    盈利预测与投资建议：公司系车规级模拟IC领军者，可量产全品类数字隔离芯片，产品覆盖传感器、电源管理、第三代半导体，逐渐实现平台化布局。公司汽车端布局早于行业竞对，当前多款汽车新品客户端导入顺利。虽受行业景气度以及高投入影响，利润端暂时承压。我们预计公司2024-2026年的收入分别为18.21/25.44/32.05亿元（2024-2025年原值18.65/26.07亿元，新增2026年预测值），归母净利润分别为-1.85/0.56/2.57亿元（2024-2025年原值0.48/3.06亿元，新增2026年预测值）。长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持公司“持有”评级。
    风险提示：新品研发进度不及预期、公司客户拓展情况不及预期、下游终端市场需求持续下降、行业竞争风险。

拟并购莱尼拓展全球化的产能和客户资源，汽车业务有望加速成长

立讯精密(002475)
    事件：立讯于2024年9月13日审议通过了《关于收购Leoni AG及其下属全资子公司股权的议案》，拟收购Leoni AG（“莱尼公司”）的50.1%股权及Leoni AG之全资子公司Leoni Kabel GmbH（“LeoniK”）的100%股权。
    点评：Leoni是全球头部汽车线束供应商，拥有全球化的产能和客户资源，整体资产负债率较高经营承压。2021年Leoni汽车线束市场份额为6%，全球第四，欧洲第一，客户涵盖全球汽车主机厂，宝马、奔驰、大众、通用、福特等。Leoni AG旗下包含两大核心业务，分别是汽车电缆事业部(“ACS业务”)和线束系统事业部(“WSD业务”)。Leoni拥有全球化的开发、生产、销售，在26个国家/地区拥有52家子公司。全球生产网络由位于西欧和东欧、北非、美洲和亚洲的生产设施组成。Leoni整体负债率较高，经营压力明显，根据公告披露，Leoni AG2023年及1Q2024未经审计收入分别为546,241.24/129,057.47万欧元，净利润分别为-12,809.30/164.37万欧元，净资产分别为71,866.56/71,404.57万欧元。Leoni K2023年及1Q2024未经审计收入分别为146,405.08/36,299.15万欧元，净利润分别为-1328.18/657.93万欧元，净资产分别为39,037.03/37,748.80万欧元。
    交易对价合理，后续有望通过优化赋能提升资产盈利质量。立讯精密全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技共同设立新加坡汇聚，新加坡汇聚将以3.2亿欧元交易对价收购Leoni K100%股权。公司之全资子公司新加坡立讯将以2.05亿欧元交易对价收购L2-Beteiligungs持有的Leoni AG50.1%股权，Leoni AG剩余49.9%股权继续由L2-Beteiligungs持有。公司后续有望通过优化赋能提升资产盈利能力：①充分发挥公司集团化优势，协助莱尼公司与Leoni K降低市场融资利率及生产物料综合采购成本；②通过对莱尼公司与Leoni K分布于全球多个国家与地区的产能基地进行适当的整并，提高资产利用效率，并实现运营费用的进一步优化；③借助公司在汽车线束领域所积累的智能制造、模治具开发、制程优化等经验，帮助莱尼公司与Leoni K实现人效比的快速提升及变动成本、固定成本的优化；④发挥莱尼公司、Leoni K在汽车线束领域积累的设计研发与海外产能布局优势，为莱尼公司、Leoni K导入优质客户资源，助力中国车企实现核心零部件产能出海。
    拟并购莱尼拓展全球化的产能和客户，助力公司成长为全球头部汽车tier1厂商。立讯精密借助此次收购，有助于与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，在提高自身运营效率与研发创新能力的同时，快速形成在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务；同时立讯精密结合多年来所积累内生外延经验与制程优化、垂直整合、工厂运营等能力优势为莱尼公司与Leoni K提供开源节流、商务拓展方面的优化与赋能，助力莱尼公司及Leoni K实现更优的经营业绩表现。
    汽车多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。
    投资建议：维持24-26年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：拟收购状态交易审批存在不确定性风险、优化整合盈利能力提升不及预期风险、下游需求不及预期

2024年中报点评：权益自营逆市取得较好回报，整体业绩保持稳定

方正证券(601901)
    2024年中报概况:方正证券2024年上半年实现营业收入37.22亿元，同比-8.18%；实现归母净利润13.51亿元，同比-6.15%；基本每股收益0.16元，同比-5.88%；加权平均净资产收益率2.93%，同比-0.35个百分点。2024年半年度拟10派0.48元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比均出现不同程度的下降。2.佣金收入市场份额持续提升，机构经纪份额保持稳定，合并口径经纪业务手续费净收入同比-6.51%。3.发力债权融资业务对冲投行业务下行压力，合49711并口径投行业务手续费净收入同比-38.28%。4.券商资管固定收益业务规模持续增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+32.61%。5.权益自营取得较好回报，固收自营持续高增，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+13.53%。6.两融余额随市小幅下滑、市场份额稳定，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-33.33%。
    投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务稳固，合并口径经纪业务手续费净收入降幅优于行业；权益自营把握结构性机会，逆市取得了较好的投资回报，固收自营延续优异表现，投资收益持续高增；券商资管固收业务持续增长，受托规模虽有下降但收入稳中有升，公募基金规模增速较快。报告期内公司签约出售瑞信证券股权，低效资产处置推进加快，经营效率持续提升。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.25元，BVPS分别为5.70元、5.90元，按9月18日收盘价6.83元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

国产医疗影像设备先驱，创新引领志在全球发展

联影医疗(688271)
    主要观点：
    医疗影像设备行业：临床价值高+政策支持+高端设备保有量低，行业仍处于快速成长期
    市场需求叠加政策红利双轮驱动，中国医学影像设备市场持续增长，根据灼识咨询，2020年已达537.0亿元，预计2025年将达751.2亿元，年均复合增长率为6.9%。
    国产替代：根据Frost&Sullivan研究，中国国产医疗影像设备所拥有的多项前沿技术中大多数处于成长期，发展潜力大。与美日韩等发达国家对比，我国MR等医学影像设备的人均保有量均处于较低水平，未来或有较大的应用渗透率提升空间。另外，影像设备中，DR国产化率为44%，CT、MR、PET-CT等均低于20%，国产化率水平较低，国产替代正当时。
    政策支持：“千县工程”县医院综合能力提升工作方案助力基层医疗设备升级，贴息贷款政策叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望进一步推动医疗影像设备行业发展。
    放疗设备行业：实现技术突破，国内市场规模快速扩容
    中国放疗设备人均保有量低于WHO标准，治疗需求刚性，市场规模扩容空间仍在。2015～2019年，我国放疗设备市场规模从28.2亿元增长至39.1亿元，年均复合增长率为12.8%，预计2030年中国放疗设备市场规模将达到63.3亿元。
    RT产品技术门槛高，当前瓦里安和医科达作为放射治疗设备领先企业，仍然占据我国RT市场主要份额，按照2023年年度国内新增市场金额统计，公司RT产品市场占有率排名第三。
    公司：国产高端医疗影像设备先驱，志在全球市场
    历经十年发展，联影医疗已成为国产医疗影像设备先驱企业，从追赶到超越，十年间公司不断推出业内/国产首款设备，产品线不断丰富。公司产品涵盖MR、CT、MI、XR、RT等各类设备，三甲医院入驻率逐年提升，MI类设备进入美国高等级医院，临床认可度高。公司发展稳健，2018～2023年，公司营业收入由20.35亿元提升至114.11亿元，年复合增长率为41.17%；2020～2023年，公司归母净利润由9.03亿元提升至19.74亿元，年复合增长率为29.78%。2024H1，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%。
    产品线丰富并富有竞争力：在高端医学影像设备及放射治疗设备领域，公司产品线的覆盖范围与“GPS”1等国际厂商基本一致，近年来，公司高端产品逐渐放量，带动毛利率和净利率提升。1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，同时配置证优化激发高端需求释放；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好；3）MI及RT：设备价值量较高，人均保有率较低，预计会受益于大规模设备更新政策。
    供应链实现自主可控：公司坚持自主生产模式，在国内外均有产能布局，持续向内攻坚核心部件与底层技术，避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR全部核心部件（磁体、梯度、射频和谱仪），MI部分核心材料及部件（闪烁晶体、探测器），CT部分核心部件（探测器、高压发生器）等的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程，仅CT的高端球管和高端高压发生器，XR的X射线管、高端高压发生器和平板探测器，RT的磁控管等零部件尚未实现自产。
    海外业务拓展渐入佳境：海外有序扩张，目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超70个国家和地区，MR、CT、XR、MI产品均已实现外销，境外主营业务收入由2019年的9881.85万元逐年增长至2023年的16.59亿元，复合增长率达102.42%，占比随之由3.37%提升至14.85%。公司将进一步秉持“高举高打，全线突破”的市场战略，坚持“一核多翼”的全球化市场策略，进一步实现境外营销体系的深度建设和全球市场的深度突破。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026收入有望分别实现133.59、164.45、200.64亿元，同比增速分别达17.1%、23.1%、22.0%；归母净利润分别实现22.38、27.41、34.49亿元，同比增速分别为13.3%、22.5%、25.8%。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    集中采购政策风险；
    经销模式下的业务合作风险；
    国际化经营及业务拓展风险。

发布年内第二次回购计划，彰显发展信心

水星家纺(603365)
    投资要点
    2024年9月18日公司发布年内第二次股份回购计划公告：为维护公司价值及股东权益，公司计划使用5,000-7,500万元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购期限为董事会审议通过后3个月内，回购价格不超过18.26元/股（2024/9/18公司收盘价10.97元/股），以回购上限价格18.26元/股计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%，回购股份将在披露回购结果后3年内出售、若未完成出售将注销。该回购计划为公司2024年以来的第二次回购计划，2024年1月20日公司曾披露回购计划（回购资金5,000-7,500万元）、回购股份用于员工持股计划/股权激励，4月26日完成回购467万股、占总股本的1.78%。
    2024年4月公司公布限制性股票激励计划。2024年4月30日公司以1-4月期间回购的467万股股份进行股权激励，激励对象为董事王彦会（获授30万股）、财务总监孙子刚（获授8万股）、董事会秘书田怡（获授6万股）及67名核心技术（业务）人员，授予价格8.16元/股。限制性股票解除限售期对应的考核区间为2024-2026年三个会计年度，三年的考核目标分别为以2023年扣非归母净利为基数：1）2024年增幅触发值/目标值分别为4%/6%，2）2024和2025年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为118.36%/112.16%，3）2024、2025、2026年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为224.65%/237.46%，以上对应2024/2025/2026年扣非归母净利润同比增速触发值/目标值均分别为4%/6%，触发值、目标值对应的解除限售比例分别为60%、100%。
    股东提前终止减持计划、主要管理层及股东短期内无减持计划，均体现管理层及股东对公司未来发展充满信心。1）股东提前终止减持计划：2024年09月11日，公司发布股东提前终止减持计划公告，06/06-09/11期间公司董事李道想等四位股东均未减持公司股份，同时基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东决定提前终止减持计划。2）主要管理层及股东短期内无减持计划：9月12日，公司向董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东发出问询函，问询在公司第五届董事会第十七次会议结束后未来3个月、未来6个月是否存在减持计划，上述相关人员均回复不存在减持计划。我们认为上述举动均体现管理层对公司未来发展的信心。
    24H1公司主业业绩表现稳健，下半年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软，公司主业业绩仍保持平稳发展，24H1营收18.06亿元/yoy+0.52%，归母净利润1.46亿元/yoy-13.89%（24H1政府补助同比减少2898万元），扣非归母净利润1.32亿元/yoy-2.72%，若剔除股权激励费用（24H1为519万元，23H1不存在该费用）影响，24H1扣非归母净利润较23H1持平略增，体现公司作为国内家纺行业龙头，主业经营具有较强的稳健性。考虑终端消费环境偏弱，公司预计下半年加强费用管控、降本增效，促进净利率水平回升。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的预测，对应24-26年PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞争加剧。

管理层增持彰显公司经营发展信心；估值最底部24年业绩有望高增

杰瑞股份(002353)
    事件：公司披露关于董事长，总裁，副总裁增持股份计划的公告。
    投资要点
    本次增持计划彰显管理层对于公司经营发展的信心
    公司9月19日公告称，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生计划于2024年9月19日起6个月内使用自筹资金通过集中竞价方式增持公司股票，增持金额合计在700-900万元之间。本次增持计划实施前，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生合计持有公司股份87.68万股，占公司总股本的0.085%。我们认为，当前公司股价处在历史最低位置，本次增持计划彰显管理层对于公司经营发展的信心，及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可。
    国内油服行业具有“油价+政策”属性，油价短期波动影响有限2019年以前三桶油资本开支增速与国际油价增速吻合度较高，但在2020年以来，三桶油资本开支与油价逐步脱钩，以保证国内原油供给率。2024年三桶油资本开支预算合计约5610亿元，相比2023年实际资本开支略微下滑3%，油服行业基本面稳固。且公司的主要产品压裂设备主要和非常规油气开发有关，也是未来我国重点发展的方向。
    近期中石油油气项目招投标稳定运行，公司成功中标多个大额项目2024年上半年公司累计获取订单达72亿元（YOY+19%），上半年末存量订单达91.9亿元。根据中石油招投标网，2024年6月至今公司预计中标中石油项目达4亿以上：①6月14日，中标2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目含10台电驱压裂橇，金额达1.4亿；②6月26日，中标2024年度永和地区煤层气压裂辅助性施工服务，金额预计约4500万元；③9月9日，中标川渝地区压裂设备整体服务项目，金额达9199万元；④9月12日，2024年度山西煤层气市场电驱压裂设备租赁服务（补充）评标结果公布，公司评分排名第一，预计金额达1.3亿元。
    盈利预测与投资评级：公司国内业务作为基本盘稳健向上，海外中东&中亚&北美业务处于高速拓展期，看好公司订单持续增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，为上市以来1%分位估值水平，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等

合并预案符合预期，看好公司龙头地位提升

中国船舶(600150)
    事件
    9月18日，公司发布合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。
    经营分析
    确定换股比例1:0.13，方案符合预期。根据合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。公司异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前120个交易日的中国船舶股票交易均价的80%，即30.27元/股，合并预案符合预期。合并产生规模效应，看好公司龙头地位和盈利能力提升。根据公司和中国重工公告，公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船上市公司，旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大造修船厂，中国重工是国内领先的造船企业，拥有大连造船、武昌造船、北海造船等知名船厂，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告，2023年全球新船完工交付8634万载重吨，公司和中国重工分别交付民船753.49和483.9万载重吨，份额分别为8.7%和5.6%，合并后公司全球份额有望达到双位数。同时，合并后预计将产生规模效应，进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。造船价和钢价剪刀差拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年7月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020年底部提升50.31%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

签订重大订单，GLP-1多肽原料药需求持续向上

圣诺生物(688117)
    主要观点：
    事件概述
    圣诺生物于2024年9月17日发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》。公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》，向合同对方供应GLP-1多肽原料药，合同金额不超过人民币3.5亿元（含税）。
    事件点评
    在手订单充裕，业绩高增长可期
    根据公司公告，该日常经营销售合同主要为向合同对方供应GLP-1多肽原料药，金额不超过人民币3.5亿元（含税），合同的履行期限为自协议签署之日起至2025年12月31日期间。GLP-1多肽原料药需求旺盛，若此合同顺利执行，将推动公司业绩进一步稳定增长。
    海外市场持续布局，提高综合竞争力
    此前9月6日，公司发布《关于签署境外《投资合作协议》的自愿性披露公告》，拟出资3000万元人民币，认购东非坦桑尼亚联合共和国AfricaBio Chem Co.Ltd的22.78%股权。此举进一步拓展了公司海外业务，提高综合竞争力，有利于进一步拓展公司多肽产品(产科、妇科、免疫系统、心血管、糖尿病、肥胖症等领域)的海外市场规模。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。维持“增持”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

金属包装拐点已至，盈利能力持续改善

奥瑞金(002701)
    公司简介
    公司是中国金属包装行业龙头， 二/三片罐制造业务 23 年收入占比约 87.0%， 总产能超 230 亿罐/年。 随着行业整合并购推进、市场竞争趋缓，公司 23 年毛利率 15.2%回升 3.4pct， 重归上行通道。
    投资逻辑：
    二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。 下游啤酒罐化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。 1）需求端：二片罐主要用于啤酒/碳酸饮料，消费量占比近 56%/26%。受消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行业量增。 2）供给端： 16 年后市场竞争激烈，中小企业出清、外资退出， 22 年二片罐行业 CR3 接近 74%。 以生产性资产规模、资本开支强度刻画二片罐行业供给， 16 年后头部公司产能总规模趋于平稳，资本开支强度也逐步从峰值6.0以上降至2.0以下水平。奥瑞金、 宝武钢铁正竞购中粮包装， 行业整合将提振盈利能力。
    三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。 三片罐是公司发展最早、规模最大的业务， 22 年收入约 57 亿元。 22 年中国三片罐行业规模约 192 亿元、需求量约 305 亿罐/年， 70%以上市场集中于少数消费品牌。中国红牛是公司三片罐业务核心客户，17-22 年平均收入占比约 79%，订单毛利率也更高。 16 年起中国红牛受商标权纠纷影响，但公司积极开拓其他功能饮料客户，并积极培育奶粉品类，有效分散风险。
    其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。 1）灌装：起步于 14 年，年产能近 20 亿罐， 18-23 年平均收入约 1.6 亿元。业务周期性较强， 21 年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所下行。 2）创新业务： 20 年起探索多元化发展， 包括自主品牌消费品（犀旺功能饮料、乐 K 精酿等）、新能源项目（枣庄电池项目）。
    海外对比： 对标美国龙头公司，长期盈利改善可期。 行业进入追求利润的整合阶段，盈利能力提升是长期主线。参考发展更早的美国金属罐行业龙头，历史上由并购实现寡头垄断， 18-23 净利率中枢为 7.7%/11.3%，高于目前中国行业平均水平。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑并购， 预计 24-26 年归母净利润为 8.97/10.49/11.70 亿元，同比+15.77%/+16.94%/+11.60%。行业盈利拐点渐近，给予 24年估值 15X PE，目标价 5.2 元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足；资产重组；大股东股权质押比例较高

公司简评报告：制冷剂盈利修复，带动业绩大幅上涨

三美股份(603379)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.40亿元，同比+17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/2.29亿元，分别同比+672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。
    2024H1氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为16.49、0.85、2.71亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%，达到自2019年以来的高点。
    自2024年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024年9月13日，R22价格为30000元/吨，价差为21249元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024年9月13日，R32价格为35500元/吨，价差为22296元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a价格为33000元/吨，价差为19286元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125价格为29500元/吨，价差为13911元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。
    公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22产能1.44万吨/年，2024年生产配额9547吨，国内占比5.29%。三代制冷剂方面，公司现有R32产能4万吨/年，2024年生产配额27779吨，国内占比11.6%；现有R134a产能6.5万吨/年，2024年生产配额51506吨，国内占比23.88%；现有R125产能5.2万吨/年，2024年生产配额31498万吨，国内占比19.01%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元，EPS分别为1.36/2.07/2.87元，对应PE分别为21/14/10倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
   

公司深度报告：深度系列二：低估值央煤，高分红与高成长潜力足

中煤能源(601898)
    低估值央煤，高分红与高成长潜力足。维持“买入”评级
    中煤能源是大型煤炭央企，近年来受高分红和市值管理政策推动，分红比例稳步提升，开展特别派息和中报分红等举措。公司以煤炭开采为主，大力拓展布局煤化工、煤电、煤矿装备、新能源等多元化产业，多主业均具有高成长性。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别是196.19/214.03/225.52亿元，同比增长0.4%/9.1%/5.4%，折合EPS分别是1.48/1.61/1.70元/股，当前股价对应PE分别为8.8/8.1/7.7倍。公司PE、PB、PB-ROE三种估值方法下，估值均被低估，考虑到公司未来高分红和高成长潜力，理应享受更高的估值溢价，维持“买入”评级。
    高分红和市值管理政策持续推动，公司具备高分红潜力
    积极响应政策，实施特别分红和中期分红。近年来政策层面持续推动国有企业加大分红力度和重视市值管理，尤其是2024年4月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确强调“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司现金分红监管”“制定上市公司市值管理指引”“推动上市公司提升投资价值”。公司积极响应号召，于2024年5月31日发布特别分红方案和2024年度中报分红方案。特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%，如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红的30%，公司2024年度总分红比例有望达到45%。公司具备持续高分红的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截至2024年6月30日仅为48%；二是资本开支可由货币现金覆盖，截止2024年6月30日公司货币资金为942亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元；三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。
    多主业均具备高成长性，“煤炭-煤电-煤化工-新能源”有望增厚业绩
    煤炭方面，公司拥有丰富的煤炭资源储备，目前可采储量位居行业第一，有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨，其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年投产，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能为2000万吨。煤电方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2×660MW煤电一体化项目正在推进中。煤化工与新能源方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。中煤鄂尔多斯能源化工有限公司“液态阳光”项目于2024年开始招标建设，总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇。
    风险提示：（1）煤价超预期下跌风险（2）安全生产风险（3）新建产能不及预期风险（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

光博会发布光芯片新品，短距光芯片均已实现量产

长光华芯(688048)
    事件：
    9月11日第25届CIOE中国国际光电博览会在深圳开幕，长光华芯在激光和通信两大展馆同时参展亮相。“光通世界，芯系未来”长光华芯光通信新品发布会在12C61展台举办，副总经理吴真林发布了重磅新品100G PAM4VCSEL和配套PD、迭代升级的70mW DFB和100mW DFB硅光光源产品、以及“短距互联光芯片一站式IDM解决方案”。
    点评：
    长光华芯基于化合物半导体全流程IDM平台，构建了设计、外延、工艺、封测、可靠性等5大平台能力。多年来，紧跟光通信行业发展持续不断的投入，坚持引进全球行业顶级专家和自主培养高端人才，从学习、到追赶、到平齐行业TOP水平，先后攻克了多款高端光芯片产品和建设了充足的量产产能，为日益加剧的速率、算力竞争带来源头解决方案，助力解决当前行业各种光芯片供货短缺的痛点。
    公司已形成全面、丰富的通信光芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求，距离上覆盖VR、SR、DR、FR等，速率上覆盖单波25G、50G、100G。在此次CIOE展会上展出了EML、DFB、VCSEL、PIN、APD五大类产品矩阵全系列产品，短距互联解决方案系列光芯片产品均已实现量产：
    1）用于100G DR/FR，400G DR4/FR4，800G DR8/2*FR4的Uncooled100GPAM4EML；
    2）用于400G DR4，800G DR8，1.6T DR8的70mW和100mW DFB芯片，可作为硅光调制器的光源；
    3）用于200G SR4，400G SR8的50G PAM4VCSEL/PD；
    4）用于400G VR4/SR4，800G VR4/SR4的100G PAM4VCSEL/PD。
    盈利预测与投资建议。公司二季度克服产能瓶颈实现营业收入7487万元，同比增长45%，但研发投入增加、工业光纤耦合模块价格下降、信用和资产减值计提影响了上半年净利润。根据中报情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.63亿元、2010万元，4457万元（原预测为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿）。虽然公司短期业绩欠佳，但公司坚持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”的发展战略，在III-V族光芯片领域深耕，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵，在半导体激光行业的综合实力稳步提升，因此维持“增持”评级。
    风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

汽车产品需求维持高景气，高端数通产品取得突破性进展

景旺电子(603228)
    核心观点
    1H24归母净利润同比增长63%，各下游需求旺盛。1H24，公司实现营收58.67亿元(YoY+18.26%)，归母净利润6.57亿元(YoY+62.56%)，其中硬板与软板分别占营收70%和30%。对应单季度2Q24营收31.25亿元(YoY+19.25%，QoQ+13.93%），归母净利润3.39亿元(YoY+76.03%，QoQ+6.53%)，毛利率23.48%(YoY+0.44pct，QoQ-1.13pct)。公司延续了1Q24的同比高增，这主要得益于：1）下游需求回暖，定点项目密集交付，公司稼动率环比提升；2）公司高端产品取得突破性进展，重点客户逐步导入。
    数通领域多项产品技术突破，产品升级打开成长空间。通用服务器领域，公司已实现EGS/Genoa平台高速PCB稳定量产，并在Birch stream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破，与EGS/Genoa平台相比，Birch stream平台对信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等要求提升。AI服务器领域，公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，并在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破。高速通信领域，公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品实现批量出货，112G交换路由PCB取得重大技术突破。随着后续海内外头部客户的导入，公司有望获得更多的高毛利订单。
    有序推进重点项目建设，高端产能释放有望提升公司盈利能力。目前，公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共12个工厂。珠海景旺是HLC、HDI（含SLP）两个项目的实施主体，是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，1H24面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展，产量产值稳步提升；江西景旺三期已顺利投产；信丰高多层电路板生产项目稳步推进，致力于打造自动化智能化程度高、生产效率高、成本优势突出的高多层电路板研发生产基地；泰国生产基地建设项目已完成土地购买、子公司增资等工作，公司将按计划逐步建设。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.5/15.1/17.7亿元（24-25年前值为15.77/18.26亿元），同比增速33.9%/20.3%/17.1%，当前股价对应PE18/15/13x。我们看好公司出色的管理能力，以及汽车领域的卡位优势和数通高端产品放量潜力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；新品拓展不及预期。

股权激励彰显信心

森马服饰(002563)
    公司发布2024年股权激励计划（草案）
    公司2024年9月7日发布2024年股票期权激励计划（草案）。
    公司拟向董事、高管、核心管理人员、核心技术人员等144名员工（约占员工总数的4.6%）授予9723.4万份股票期权，占股本总额的3.6%，行权价格为3.69元/份。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。授予为一次性授予，无预留权益。
    本激励计划股票期权的行权期共分为三期，行权比例依次为40%/30%/30%，对应考核年度分别为2024年/2025年/2026年，公司层面业绩考核目标分为挑战值与门槛值：
    1）挑战值：2024年/2025年/2026年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别13/17/22亿，以2023年净利润为基数分别增长27%/67%/115%。
    2）门槛值：2024年/2025年/2026年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别12/15/18亿元，以2023年净利润为基数分别增长18%/47%/76%。
    据公司测算，假设公司2024年9月授予，且授予的全部激励对象均符合行权条件且在各行权期内全部行权，预计2024年-2027年股票期权摊销成本分别为1582.6/5433.0/2356.7/903.6万元。
    森马品牌转型升级，童装品牌快速发展
    公司以消费者为中心、依托业务价值链重塑、文化驱动组织、运营效率提升和变革驱动长期发展的发展策略，持续推动产品经理制、单店运营能力、大商品企划和52周MD机制、数字化能力构建等核心能力建设，持续推动公司健康经营。
    品牌方面，森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；双儿童运动品牌ASICS Kids和PUMAKids品牌加速发展；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX开启线上销售；海外布局加速，不断提升在东南亚市场的品牌影响力，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。
    渠道方面，公司加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，聚焦前置统筹规划，实现全域渠道健康发展；提升外部拓展效率，新开高质量门店，提升坪效；提升内部运营效率，推进门店全生命周期管理。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司将持续优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率；加速渠道构建，做强优势区域，深挖潜力市场；提升数字化运营能力，在消费者洞察、全渠道零售和品牌运营等各个环节上增强数字化运营，用好产品沉淀品牌资产，持续改善业务效率，并将应用AIGC技术适配更多业务场景；加速海外业务布局，提升在东南亚市场的品牌影响力，探索未来业绩增长来源。我们预计24-26年归母净利分别为12.3、13.8、15.6亿元，EPS分别为0.46、0.51、0.58元/股，对应PE为10X、9X、8X。
    风险提示：股权激励计划现仅为草案，请以公司公告为准；宏观经济波动；原材料价格波动；终端动销不及预期等。

拟收购莱尼公司汽车线束线缆资产，加速拓展汽车业务

立讯精密(002475)
    公司于2024年9月14日发布收购Leoni AG及其下属全资子公司股权的公告，公司拟收购莱尼公司的50.1%股权以及其全资子公司Leoni K的100%股权。我们认为该股权交易有望加快公司拓展汽车业务的速度，并形成良好协同效应，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    莱尼公司是全球排名前列的汽车线束公司。莱尼公司是全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，拥有百余年的发展历史，其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，广泛应用于汽车制造工业、通信工业等领域莱尼旗下包含两大核心业务，分别为以Leoni K为运营主体的汽车线缆事业部和以Leoni B为运营主体的线束系统事业部。根据缆仕特电子分析，就品牌价值、口碑评价等方面而言，2023年莱尼公司位于全球汽车线束十大品牌前列。
    收购安排：公司以低于净资产的估值合计出资约41亿元，标的资产营收较大但2023年仍处亏损。本次交易安排如下：此次交易总对价5.25亿欧元，约合人民币41亿元其中公司及其控股子公司将以3.2亿欧元交易对价收购Leoni AG持有的Leoni K100%股权，公司全资子公司将以2.1亿欧元交易对价收购Leoni AG50.1%股权，Leoni AG持有包括Leoni B在内的所有与“线束系统事业部”相关的运营主体的100%股权。标的资产经营成绩方面：Leoni K2023年营业收入14.6亿欧元，亏损1328万欧元；LeoniAG2023年营业收入54.6亿欧元，亏损1.3亿欧元。标的资产营收规模大，但2023年亏损金额较大。收购金额方面：根据公司公告披露的交易对价及被收购公司经营状况我们测算公司本次交易对价对应Leoni K/Leoni AG净资产的倍数分别为0.85倍/0.57倍（以2024年Q1净资产计算），收购对价低于净资产。
    该股权收购有望产生较好协同效应、带动公司汽车业务快速发展。一方面有助于公司在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购方面与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海及海外传统车企提供更加便携、高效的垂直一体化服务；另一方面，公司具有较好内生外延式的发展经验，和制程优化、垂直整合、工厂运营等优势，在完成股权交割后可为莱尼公司与Leoni K提供包括但不限于财务、业务、采购、生产、人员结构、内部控制等内控管理、商务拓展方面的优化与赋能。在融资利率、采购成本、全球产能、模治具/智能制造经验、客户资源等方面产生协同效应。
    估值
    维持此前盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益1.87元/2.35元/2.91元，对应市盈率19.2倍/15.3倍/12.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险、汇率风险、管理风险、客户相对集中风险。

在手订单充足，业务加速扩张

正帆科技(688596)
    投资要点：
    正帆科技2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入18.52亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少29.94%。2024年第二季度公司实现营业收入12.64亿元，同比增长35.34%，环比增长114.63%；实现归母净利润0.80亿元，同比减少42.27%，环比增加221.41%。公司营收快速增长，主要系公司下游行业市场需求增长、公司竞争力不断增强，且在手订单充沛所致。业绩端同比下滑主要系研发费用同比高增，以及24H1公允价值变动收益-2600万元。？研发投入不断加码，扩大核心技术能力。24H1研发费用1.56亿元，同比增长85.9%，研发费用率达到8.43%。截至报告期末，公司研发人员数量达到544人，且公司已获得知识产权数量合计299项，其中发明专利38项，实用新型专利200项。随着公司沿着底层核心技术不断延伸拓展，公司业务版图和下游覆盖面持续扩充。报告期内，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。公司于报告期内在新行业的销售收入为1.8亿元，占总收入的9.7%。
    半导体需求旺盛，新签订单饱满。2024H1公司实现新签合同39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1期末，在手合同82.0亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%。据公司半年报转引SEMI最新报告显示，24Q2全球半导体制造业继续呈现改善迹象，集成电路销售额大幅增长、资本支出趋于稳定，晶圆厂安装产能增加。头部晶圆厂扩产拉动公司气体材料、半导体零部件业务需求。同时SEMI预计从24Q3开始，电子产品销售将出现反弹，同比+4%，环比+9%，充足的在手订单将支撑公司业绩的持续增长。？Capex+Opex同步驱动，制程关键系统、设备、材料快速发展。
    制程关键系统与装备：电子工艺设备方面，子公司鸿舸半导体的Gas Box产品已经向国内头部半导体设备公司和光伏电池片设备厂商批量供货。在国际供应华福证券商仍为主流供应商的背景下，公司份额仍有较大提升空间；生物制药设备方面，子公司百泰在深耕围绕生物制药行业设备业务的同时，也开始布局进入生物医药的OPEX业务，即原辅料耗材领域，多方位扩充业务版图。
    关键材料：电子特气方面，公司通过自建产能、并购和建设自有供应链等方式提供保供能力，正逐步成为头部电子气体业务综合供应商和服务商。24H1公司“潍坊高纯大宗项目”、“合肥高纯氢气项目”均已建设完毕并投入生产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将得以加速提升；电子先进材料方面，半导体前驱体是壁垒极高且国产化率极低的先进材料，公司现阶段已实现了前驱体产品的突破。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计24Q3投产，2025年逐步达产。
    盈利预测与投资建议：公司新签订单增速较快，经营持续向好，业务稳步推进，结合公司业务拓展及控费/投入节奏，我们对此前盈利预测稍作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.92/70.34/85.69亿元（24-25年原值54.73/70.99亿元，新增2026年盈利预期），归母净利润分别为5.50/7.65/10.12元（24-25年原值为5.50/7.12亿元，新增2026年盈利预期）。看好公司多元拓张带来的持续发展，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险，原材料采购风险，地缘政治风险。

深化产业链垂直整合，AI驱动手机、PC市场增长

蓝思科技(300433)
    核心观点
    1H24营收、归母净利润同比增长。公司发布2024年半年报，1H24营收288.67亿元（YoY+43.07%)，归母净利润8.61亿元（YoY+55.38%），2Q24营收133.68亿元（YoY+29.31%，QoQ-13.74%），归母净利润5.52亿元（YoY+12.72%，QoQ+78.54%）。分业务看1H24智能手机与电脑类营收240.20亿元，占总营收的83.21%；新能源汽车及智能座舱类营收27.16亿元，占总营收的9.41%；智能头显与智能穿戴类营收14.35亿元，占总营收的4.97%。1H24智能手机与电脑业务营收同比增长49%，AI推动手机、PC市场增长。1H24年公司智能手机与电脑业务营收240.20亿元（YoY+48.87%）。据IDC数据，1H24全球智能手机出货量5.75亿部，同比增长超过7%。随着AI大模型在端侧加速应用，智能手机行业向更智能化、个性化的方向迅速发展，预计2024年生成式AI手机出货量将达到2.34亿部，占智能手机出货量的19%。同时，多款AI PC在上半年集中高调发布，各大厂商在硬件和软件端积极发力，争抢AI迭代升级的新机遇。据Canalys，2024年全球AI PC出货量将占PC总出货量的18%，AI成为驱动PC市场增长的主要动力。
    深化产业链垂直整合，ODM、OEM带动公司业绩增长。2024年上半年，公司依托在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，向更多客户推介并提供垂直整合方案，以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备，促进结构件与模组的市场份额提升，进一步增强客户粘性，带动公司营收规模增长。
    1H24公司新能源汽车及智能座舱业务同比增长19%。1H24公司新能源汽车及智能座舱类营收27.16亿元（YoY+19.01%)。根据中汽协的数据，1H24国内新能源汽车销量494.4万辆，同比增长32%，渗透率达到35%。据IDC预测，中国乘用车市场中的新能源汽车市场规模预计在2028年将突破2300万辆，年复合增长率达22.8%，持续增长潜力强劲。新能源汽车渗透率不断提升将推动公司业绩增长。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为38.49/49.41/62.64亿元，同比增速分别为27.4%/28.4%/26.8%，对应PE为19.9/15.5/12.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

1H24业绩亮眼，泛半导体领域加速布局

芯碁微装(688630)
    核心观点
    1H24营收同比增长41%，归母净利润同比增长39%。1H24公司实现营收4.49亿元(YoY+41.04%)，归母净利润1.01亿元(YoY+38.56%)。对应单季度2Q24营收2.51亿元(YoY+55.37%，QoQ+26.93%），归母净利润0.61亿元(YoY+55.58%，QoQ+53.25%)，毛利率40.32%(YoY-7.54pct，QoQ-3.54pct)，公司毛利率主要受会计准则变更影响，原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本，调整后公司1H24毛利率为41.88%，调整前为46.33%。AI升级推动PCB整体高端化，直写光刻加速替代。AI创新浪潮下，从算力到终端全面高端化，推动PCB产品往高密度、高集成、细线路、小孔径的方向发展，HDI、类载板、IC载板等中高阶PCB产品需求提升，Prismark预计，2023-28年HDI和封装基板CAGR将达到7.1%和8.8%，高于市场平均水平。直写光刻技术凭借光刻对位精度、自动对位、自动校准、自动涨缩等的优势，以及更短周期、更低成本的特点，在中高端PCB制造领域具备成熟应用。PCB产业向东南亚转移，海外市场开拓卓有成效。PCB产业向东南亚转移的趋势是设备厂商未来增长的重要机遇，国内多家PCB厂商在泰国、越南等地投资建厂。当前公司产品技术节点、品质要求均已达到全球领先水平，海外市场进展迅速，直写光刻设备成功销往日本、越南、泰国等市场。公司已提前部署全球化战略，目前已完成泰国子公司的设立登记，今年将积极建设海外销售及运维团队，增强海外客户的服务能力。
    泛半导体领域，IC载板和先进封装进展顺利。在泛半导体领域，公司直写光刻设备可应用在IC、MEMS、分立功率器件、IC掩膜版制造光刻等环节。载板方面，公司MAS4设备已经实现4μm的精细线宽，达到海外一流竞品水平。今年5月，公司推出IC载板解决方案新品MAS6P系列，可应用于高阶HDI和IC载板量产。先进封装方面，公司先进封装直写光刻设备在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显，已与绍兴长电、华天科技等客户合作。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司先进封装及新技术产品客户拓展及产品验证周期存在不确定性，下调24-25年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.5/3.8/4.8亿元（24-25年前值为2.8/4.3亿元），同比增速40%/52%/25%，当前股价对应PE26/17/14x。受益于AI推动中高端PCB需求，及海外PCB产能密集扩张，泛半导体领域新品释放，公司中长期成长可期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等；宏观政策和环境变动。

折叠机渗透带动公司业绩增长，2Q24毛利率同环比增长

精研科技(300709)
    核心观点
    1H24盈利能力显著增强，毛利率同比提升13.60pct。公司发布2024半年报，1H24营收10.02亿元（YoY+28.0%），归母净利润0.59亿元（YoY+261.8%），其中2Q24营收6.13亿元（YoY+27.5%，QoQ+57.7%），归母净利润0.86亿元（YoY+1186.6%，QoQ+418.5%）。分业务看，MIM零部件及组件营收6.44亿元（YoY+32.2%），传动、散热类组件营收2.14亿元（YoY+58.33%），精密塑胶零部件及组件营收0.90亿元（YoY+1.53%），终端产品营收0.3亿元（YoY+3.68%）。盈利能力看，1H24公司毛利率33.36%（YoY+13.60pct），2Q24毛利率40.10%（YoY+15.10%，QoQ+17.37%）。
    折叠机逐步渗透驱动公司业绩增长。公司积极布局在新型创新产品的应用，配合客户新需求，已实现金属零部件、转动结构件在折叠屏手机中的应用。据IDC数据，预计2024年全球可折叠智能手机出货量将达到2500万部，同比增长37.6%，随着折叠机不断优化成熟，产品价格存在下探空间，有望实现从先锋机型到主力机型的转化，加速折叠机的普及。公司智能手机类产品包括转轴MIM件、摄像头支架、连接器接口等，1H24公司MIM零部件及组件业务营收6.44亿元，同比增长32%，毛利率41.89%，同比提升24.24pct。公司动力组件包含手机折叠屏转轴，拥有国内安卓系知名品牌客户，1H24营收2.14亿元，同比增长58%。折叠机渗透率提升将带动公司业绩增长。
    1H24国内汽车产销量同比增长，汽车类MIM产品客户需求增加。根据中汽协数据，1H24国内汽车产销量分别为1389.1/1404.7万辆，同比增长4.9%/6.1%，其中新能源汽车产销量分别为492.9/494.4万辆，同比增长30%/32%，市占率达到35.2%。公司汽车类MIM产品包含发动机零件、变速箱零件、汽车充电座零件、传感器零件等，拥有舍弗勒、麦格纳等客户。2024上半年公司汽车类MIM产品客户需求增加，推动MIM零部件及组件业务营收规模增长。
    投资建议：我们看好折叠机渗透率提升带来的公司业绩增长，预计公司2024-2026年营收同比增长30.3%/28.9%/23.6%至28.62/36.88/45.58亿元，归母净利润同比增长50.4%/26.8%/58.5%至2.50/3.17/5.03亿元，对应2024-2026年PE分别为21.9/17.3/10.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

公司动态研究：2024H1发行出版业务毛利率同比稳步提升，积极拓展教育出版新业态

南方传媒(601900)
    投资要点:
    2024H1营业收入同比小幅下降，剔除所得税影响，2024Q2利润总额同比提升1.16%
    收入端：2024H1公司实现营业收入40.25亿元，yoy-0.83%，毛利润13.77
    亿元，yoy+7.80%，毛利率34.21%，同比+2.73pct；2024Q2实现营业收入19.37亿元，yoy+4.39%，qoq-7.25%，2024Q2毛利润6.66亿元，yoy+7.14%，毛利率34.39%，yoy+0.88pct；2024H1收入同比小幅下滑，主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加，一般图书、文体用品等业务收入同比减少所致。
    利润端：2024H1归母净利润2.99亿元，yoy-27.22%，扣非归母净利润3.30亿元，yoy-5.95%；2024Q2归母净利润1.47亿元，yoy-21.82%，qoq-3.57%；2024H1所得税ETR25.04%，剔除所得税影响，2024H1利润总额4.75亿元，yoy-6.12%，2024Q2利润总额2.47亿元，yoy+1.16%，2024H1利润总额同比下降主要由于①管理费用率同比+0.38pct，②公允价值变动净收益-6241万元，主要系所持龙版传媒股票产生的公允价值变动损益所致；2024H1公司剔除所得税及持有龙版传媒股票的公允价值变动损益后的利润为4.82亿元，yoy+15.87%。
    出版发行主业经营稳健，教育出版新业态积极拓展，一般图书受大盘影响下滑
    （1）出版业务：2024H1公司出版业务收入13.91亿元，yoy-1.69%，毛利率30.90%，yoy+4.22pct。
    （2）发行业务：2024H1公司发行业务收入31.93亿元，yoy-4.37%，毛利率23.60%，yoy+0.75pct。
    （3）一般图书：2024H1公司一般图书出版业务实现营业收入1.84亿元，yoy-17.21%，销售码洋11.65亿元，yoy-5.95%，毛利率9.3%，yoy+0.63pct；据开卷数据显示，2024H1图书零售市场销售码洋同比下
    降6.20%，公司一般图书业务下滑主要系大盘影响。
    （4）教材教辅：2024H1公司全力保障“课前到书，人手一册”政治任务，顺利完成2024年春季中小学教材统一供应工作，教材总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋；16个学科96册义务教育教材全部通过国家教育部教材局审定，被批准使用；教材教辅推广稳中有增，2024年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%。
    （5）信息化与数字化：2024H1公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；有序推进数字教育资源开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地。
    2024H1末货币资金+交易性金融资产合计近30亿元，近12个月股息率4.3%
    2024H1末公司货币资金+交易性金融资产合计29.72亿元，yoy-15.04%。公司分红稳定，2016-2023年分红率均超过30%，以9月13日收盘价计算，近12个月股息率为4.32%。
    盈利预测和投资评级：我们看好公司背靠广东省区位优势，主业稳健向上，所得税政策影响下，预计2024年公司业绩增长承压，但公司积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保持稳定增长，据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为99.23/106.97/115.57亿元，归母净利润分别为9.38/10.22/11.19亿元，对应PE分别为11.76/10.79/9.85x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

业务恢复趋势向好，需求修复+分红，建议持续关注

亿联网络(300628)
    事件：
    公司发布24年半年报，公司实现收入26.67亿元，同比增长30.5%；公司实现归母净利润13.60亿元，同比增长32.13%。同时，公司拟实施中期现金分红，合计人民币7.57亿元（含税）。
    业务发展趋势向好：桌面通信终端业务增速修复，视频会议业务收入占比持续提升
    自24Q1以来，公司经营层面持续向好，24Q2单季度预计收入同比增长30.16%、环比增长29.20%。受益于下游需求延续边际性改善趋势，公司各产品线稳健推进，以及公司全力拓展销售渠道，公司三块业务保持良好的增长态势：
    1）桌面通信终端业务：公司以市场为导向，依托技术且以品质为支撑，夯实竞争力，市场地位得以强化。上半年实现收入15.10亿元，同比增长20.26%，毛利率达66.93%，较去年小幅提升；
    2）会议产品业务：公司凭借技术实力，持续打造灵活、便捷的智能化场景，上半年实现收入9.50亿元，同比增长51.27%，毛利率达65.06%，较去年略微提升。
    3）云办公终端业务：公司不断扩充商务耳麦产品系列，推进渠道开拓，上半年实现收入2.00亿元，同比增长29.29%。
    随着公司收入恢复高增，销售、管理费用率保持较为稳定的水平，为经营注入活力
    1）销售费用方面：上半年1.22亿元，销售费用率达4.6%，较1H23下降了1个百分点；2）管理费用方面：上半年0.60亿元，管理费用率达2.2%，较1H23基本持平；3）财务费用方面：受美元汇率波动影响，汇兑收益约0.43亿元；4）研发费用方面：上半年1.97亿元，较23年上半年同比略增。
    公司积极回报投资者，分红比例呈提升趋势，预测今年分红对应当前股价的股息率为3.39%
    公司持续以现金分红回报投资人，2019~2022年累计分红30.19亿元，分红比率分别为：43.7%、45.9%、44.7%、53.8%。2023年公司于半年度、年度分别分红6.32亿元、11.36亿元，2023年年度累计分红17.68亿元，分红比例趋势向上，2019~2023年平均分红比例达57.5%。假设今年公司实现归母净利润26.05亿元，基于平均分红比例测算，预计今年现金分红约为14.98亿元，对应当前市值442亿，股息率为3.39%。
    投资建议与盈利预测：
    我们认为，公司保持较高的研发投入，以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看，随着需求复苏和公司持续迭代技术与产品，有望对今年经营产生积极影响，24年全年有望恢复增速。中长期来看，公司持续强化产品力，积极开拓销售渠道，视频会议产品业务恢复高增长态势，为后续发展提供有力支撑。
    考虑到公司下游需求呈现恢复的态势，三条业务线增速恢复，我们预计公司2024~2026归母净利润由此前的24.18亿元、28.13亿元和33.27亿元上调至26.05亿元、30.09亿元和35.02亿元，维持“买入“评级。
    风险提示：话机行业规模萎缩、视频会议全球竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等。

24Q2收入端恢复增长，AI智算+光储能源未来可期

科华数据(002335)
    事件：
    公司发布24年半年报，上半年公司实现收入37.31亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润2.26亿元，同比下滑29.88%。
    24Q2收入端重拾增长，还原减值影响后，24Q2归母净利润高增
    单季度来看，公司24Q2实现收入25.47亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润1.52亿元，同比下滑14.7%。其中，上半年公司资产和信用减值准备1.18亿元，加回后，1H24归母净利润同比增速转正。
    上半年公司新能源业务持续高速发展，IDC+智慧电能业务毛利率稳中略升1）智慧电能业务实现收入5.67亿元，同比增长15.37%，毛利率微增；2）数据中心业务整体实现收入11.97亿元，同比微降7.02%，整体毛利率微增。其中，IDC服务收入同比下滑5.50%，数据中心产品及集成收入同比下滑8.55%；3）新能源业务维持持续高速增长的趋势，收入达19.34亿元，同比增长21.98%，毛利率较去年同期下降7.07pct。
    值得关注的是，上半年公司国内收入实现同比增长23.33%，但国外收入短期有所承压，同比下滑51.67%，期待后续海外业务恢复，拉动公司整体毛利率持续提升，注入活力。
    公司在数据中心行业已深耕10余年，具备风冷、液冷、风液融合等模块化数据中心解决方案，今年以来，先后与锅圈、希姆计算达成战略合作，并与贝芙汀签署《算力合作服务框架协议》提供算力服务。同时，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道并取得了快速增长，随着后续公司持续加大海外新能源业务拓展，公司整体毛利率有望进一步提升。
    投资建议与盈利预测：
    短期来看，随着国内AI相关产业链的快速发展，数据中心作为重要承载的基础设施有望迎来新一轮的发展机遇。结合公司在数据中心行业中具备多年沉淀的运营管理经验，后续围绕着核心客户&关键技术（液冷、高功）有望持续受益。同时，公司新能源业务持续快速发展，有望对公司短期业绩增长打下重要的基石。公司持续围绕“双子星”战略推进，为中长期的发展提供了清晰的方向。
    考虑到公司上半年信用减值约0.37亿元、资产减值约0.81亿元，导致短期归母净利润承压，因此，我们将公司2024年归母净利润由此前的7.27亿元下调至5.72亿元，25、26年维持8.66亿元、11.16亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：数据中心行业供需格局恶化、新能源行业竞争加剧、公司新能源业务发展不及预期等

全球化叠加拓品类凸显自身α，有望与行业β共振

中联重科(000157)
    国家级研究院孵化创新企业，A+H股赋能领跑行业：
    公司成立于1992年，由国家级研究院孵化而来，“主机产品+衍生服务”层次分明，是主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备及新型建筑材料研发制造的业内龙头企业之一。2023年公司经营表现反弹，营收、归母净利润同比分别+13.08%、+52.04%，今年上半年业绩表现稳健。
    国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时：
    国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业头部企业，经营表现则有望与周期上行共振。
    海外：国内主机厂海外扩张成效显著，且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海增速领先行业，但目前公司在欧美市场的营收及市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。
    科技赋能产品延拓，出口转型、营销设计齐发力：
    1）公司是科研体制改革过程中孵化而来的上市公司，继承前身技术研究创新基因，同时注重同社会业界、学届、研究领域建立良好合作关系，助力新产品创新发展。2）公司深耕海外市场，推进国际化突破，出口-内销结构迅速转型，开拓业务新增长点。3）有别于国内其他头部厂商，公司构建完善直销体系，助力海外业务本土化发展。4）高机、农机等新兴潜力产品齐发力，新兴品类突破带来业绩增量。
    盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司自身α有望与行业β共振，助力未来业绩表现；我们预计公司2024-2026年营收分别为521、619、741亿元，yoy分别为+11%、+19%、+20%；归母净利润分别为43.8、55.3、66.9亿元，yoy分别为+25%、+26%、+21%；目前对应公司2024年PE为11.7x，相较于可比公司平均估值15.7x具备估值优势，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

公司信息更新报告：2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策

卧龙电驱(600580)
    2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策
    2024年9月17日公司新获得电机变频器专利，2024年上半年公司实现归母净利3.93亿元，同比下降35%。Q2实现归母净利1.7亿元，同比下降51%，其中红相电力计提减值6000万元，研发及销售费用Q2合计4.5亿元，同比增长1.1亿元，研发费用主要投向航空电机、永磁驱控、仿生机器人等领域，销售费用主要扩展海外销售渠道。我们将2024-2026年归母净利预测从11.4、13.3、15.4亿元下调至10.2、12.6、14.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.9、10.5、9.3倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，下半年有望受益设备替代周期，维持“买入”评级。
    业务进一步扩展，下半年有望受益电机更换政策
    除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位；在日用电机及驱动板块，持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域；电动交通板块，新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。随着“大规模设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地，市场需求将得到进一步释放。
    2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车
    在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。
    风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。

需求旺盛叠加双反降税助力业绩高增，静候摩洛哥工厂投产

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：森麒麟发布2024半年报，24H1实现营收41.10亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比增长81.56%；毛利率33.24%，同比提升10.84pct。单季度看，24Q2实现收入19.95亿元，同比增长6.16%，环比增长-5.70%；归母净利润5.74亿元，同比增长61.11%，环比增长13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长63.95%，环比增长13.23%；毛利率35.27%，同比提升12.82pct，环比提升3.95pct。
    需求强劲，双反降税，产销两旺。森麒麟已经形成以境外替换市场为核心销售领域、持续培育境内替换市场、重点攻坚全球中高端主机厂配套市场的销售格局。公司持续进行内部流程再造，最大程度释放智能制造的效应，不断实现降本增效，精细化管理模式进一步提升公司盈利能力。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。当前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，亟待扩充现有产能，增强竞争实力。目前公司摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划推进中，全力争取2024年四季度投产运行，西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目也正稳步推进。2024H1，公司完成轮胎产量1609万条，较上年同期增长18.90%；其中，半钢轮胎产量1560万条，较上年同期增长17.90%；全钢轮胎产量49万条，较上年同期增长62.78%。完成轮胎销售1510万条，较上年同期增长10.35%；其中，半钢轮胎销量1461万条，较上年同期增长9.06%；全钢轮胎销量48万条，较上年同期增长71.28%。公司2014年在泰国投资建设年产1000万条半钢子午线轮胎智能制造生产基地并成功运营，泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目已于2023年大规模投产运行。子公司森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。2024H1泰国子公司实现收入26.09亿元，净利润7.08亿元，净利率27.13%。
    轮胎景气持续。据森麒麟2024半年报，2024H1中国橡胶轮胎外胎产量为52592万条，同比增长10.5%；出口新的充气橡胶轮胎33090万条，同比增长10.5%。2024年上半年，中国轮胎产量、出口量持续保持稳定增长。海外市场方面，在欧美消费端具备强刚性需求的轿车、轻卡轮胎产品（半钢轮胎），该类型产品区别于重卡、载重汽车轮胎产品（全钢轮胎），具备更强的消费韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势，2024年上半年海外市场对半钢轮胎的需求量延续上涨态势；全钢轮胎方面由于海外市场库存相对充足，加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。国内市场方面，2024年上半年整体需求相对平稳，国内市场作为中国轮胎市场增长的高潜力市场，从长期来看，势必会在充分竞争后凸显出品牌力带动销售的逻辑。据中国汽车工业协会统计分析，2024年1-6月，中国汽车产销量持续保持稳健增长态势，汽车产销分别完成1389万辆和1405万辆，同比分别增长4.9%和6.1%。新能源汽车持续保持高比例增长，2024年1-6月，新能源汽车产销分别完成493万辆和494万辆，同比分别增长30%和32%。新能源汽车市场占有率稳步提升，截止2024年6月底，国产新能源汽车累计产销量已超过3000万辆。新能源汽车的强劲发展势头为公司持续致力于实现全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标提供了良好的市场机遇。
    投资建议：森麒麟项目建设和产能释放稳步推进，受益于轮胎景气和贸易税率降低，业绩有望持续增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为10.6x/8.7x/7.5x；维持“买入-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

问界系列销售景气推动业绩高速增长，入股引望进而深化与华为智能驾驶合作

赛力斯(601127)
    投资要点
    事件内容：公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入650.44亿元，同比增长489.58%；实现归母净利润16.25亿元，同比增长220.85%；实现扣非后归母净利润14.37亿元，同比增长176.27%。
    24H1收入高速增长，主要受问界新车型销售强劲带动；24H1实现扭亏为盈，或因规模效应带动的毛利率同比显著改善。1）公司24H1实现收入650.44亿元，相较去年同期110.32亿元而言大幅增长489.58%，主要原因包括上半年问界系列销售同比实现数倍增长、及今年新增的高端产品线带动整体均价上升。24H1问界全系累计交付18.06万辆，相较去年同期的2.32万辆增长近7倍；且上半年新增定位高端、价格带为47-57万的问界M9车型，24H1实现销售5.9万辆，在问界系列中销量占比达到32.6%，带动平均单价上升。2）24H1公司归母净利润为16.25亿元、实现扭亏为盈，或因24H1问界全系交付量大幅增长带来的规模效应，带动毛利率较去年同期增长18.7pct。
    24Q2单季盈利能力大幅提升，或因为问界单季销量进一步增长、叠加多款新品于Q2开启交付的综合影响。Q2单季归母净利润14.05亿元，较Q1的2.20亿元显著增长；Q2单季毛利率为27.47%，较Q1高出5.96pct。上述盈利指标均显示公司Q2单季盈利能力实现大幅提升，我们预计主要由于Q2问界整体销量进一步增长、以及多款新车型在Q2开启交付带动整体毛利率上升。Q2单季问界系列整车销量为9.8万辆，高于Q1销量8.2万辆；同时，公司于Q2推出问界新M5、问界新M7Ultra及问界新M7Max焕新版共3款改版车型。
    公司问界系列产品矩阵不断丰富；同时，超级工厂的投产有望支撑公司销量预期。1）上半年公司老款车型迭代及新款车型交付并举，其中，针对已有的M5及M7系列，公司于4-5月份推出新M5、新M7Ultra及新M7Max焕新版等多款车型，对相应系列销量起到较好带动；新产品方面，去年底发布的问界M9于今年2月正式开启量产交付，该产品定位在此前尚未覆盖的47-57万元价格带，对公司产品线形成较好拓展，截至中报发布日M9大定已达到12万辆，销售表现超出预期。下半年来看，问界新M7pro已在8月正式上市、问界M9五座版预计于9月10日发布；同时，新系列、定位35-45万元价格带的新车型问界M8亦可能于年内推出，有望带动整车销售在下半年延续较好表现。2）为配合销售预期，公司在产能上已提前布局，赛力斯超级工厂于今年2月已在重庆两江新区实现投产，目前承担问界M9的生产制造；该工厂规划年产能70万辆，有望在产能端为公司持续发展提供较好支撑。
    公司持续布局汽车智能化，并进一步通过入股华为子公司引望、深化与华为在智能驾驶领域的合作。公司持续投入智驾技术迭代，上半年来，公司持续迭代完善自主研发的智能“云海架构”的中央网关架构、服务网关架构及环网架构，为用户累计推送并完成140万次OTA升级，每日智驾里程超过200万公里、总里程数超过2亿公里。8月26日，赛力斯宣布计划以115亿元出资入股深圳引望智能技术有限公司，获得其10%股权及1个董事席位；引望成立于2024年1月，是华为子公司，主要产品为汽车智能系统及部件解决方案。公司通过本次股权收购，有望深化与华为的合作，为汽车智能化发展奠定良好的技术基础。
    公司发布股份增持计划，显示管理层对于未来发展的信心。8月28日，公司发布《关于公司骨干团队增持公司股份计划的公告》，披露骨干团队自公告披露日起6个月内，拟以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元，体现了公司骨干团队对于未来持续发展具备较强的信心。
    投资建议：公司24H1业绩优于预期。展望下半年，伴随问界新车型逐步推出及品牌建设初见成效，整车销售有望延续良好表现；长期来看，公司沿智能化方向持续布局，或支撑业绩增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为1,370.65亿元、1,727.77亿元、2,026.04亿元，同比增速分别为282.4%、26.1%、17.3%；对应归母净利润分别为50.75亿元、79.35亿元、110.04亿元，同比增速分别为307.2%、56.4%、38.7%；对应EPS分别为3.36元、5.26元、7.29元，对应PE分别为22.5x、14.4x、10.4x（以9月6日收盘价计算）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、品牌建设不及预期的风险、汽车智能化发展不及预期的风险、新品研发进展不及预期的风险等风险。

精准拓展优化布局，盈利稳步增长

易普力(002096)
    投资要点
    事件：易普力发布2024半年报，24H1实现营收39.14亿元，同比增长-2.15%；归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长16.02%；毛利率23.87%，同比提升1.37pct。单季度看，24Q2实现营收21.38亿元，同比增长-7.04%，环比增长20.38%；归母净利润2.16亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长24.79%，环比增长59.57%；毛利率26.03%，同比提升3.41pct，环比提升4.75pct。
    优化布局，经营效益提升。受宏观经济影响，公司部分区域民爆市场需求不足，同时战略性退出部分低效市场，民爆器材产品营业收入同比有所下滑。在公司核心市场区域，形成了显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长。同时重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分板块看，24H1公司工业炸药实现收入6.19亿元，同比增长-22.77%；毛利率33.65%，同比提升1.92pct。工业雷管实现收入3.42亿元，同比增长-19.63%；毛利率30.29%，同比提升2.10pct。爆破服务业务实现收入27.64亿元，同比增长6.75%；毛利率20.95%，同比提升2.49pct。
    民爆景气持续，公司高效业务拓展。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。据易普力2024半年报，2024年上半年在西部区域市场需求增加的带动下，行业总体利润保持稳定增长，民爆行业累计实现利税总额67.85亿元，同比增长11.47%；累计实现利润总额51.73亿元，同比增长16.22%。湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司在相关区域的产品销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升，自有工程项目的民爆物品需求带动相关区域市场占有率稳步增长。公司精准拓展业务，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；秉承跟踪一批、洽谈一批、推进一批的原则，加快投资合作进程；全面融入中国能建“一体两翼”发展格局，主动开展多维度高端对接交流，建立“三个重点”清单计划，赴多个国别开展现场考察，市场深耕取得积极成效。
    投资建议：易普力为民爆行业龙头，行业结构和格局持续优化，受益矿山资本开支上升和基建发力景气度持续，公司精准拓展降本提效，订单蓄水池释放增长动能。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为96.54/109.29/122.12亿元，同比增长14.6%/13.2%/11.7%，归母净利润分别为7.66/9.00/10.21亿元，同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE分别为19.3x/16.4x/14.5x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

内生、外延齐发力，ODM龙头强者更强

华勤技术(603296)
    ODM集中度持续提升，龙头厂商强者更强：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司。公司产品横跨消费电子类产品、工业数据类产品、车规级汽车电子产品等领域，公司在智能手机和笔记本电脑为代表的两个生态中，已形成较为显著的生态效应，公司是业界为数不多的同时有能力实现基于ARM架构的研发设计和X86架构设计研发的企业，在智能手机、笔记本电脑、数据中心产品、汽车电子智能硬件上均有所突破并形成规模效应。根据市场研究机构CounterpointResearch发布了2023年度全球智能手机IDH/ODM厂商出货量市场份额报告，显示华勤技术以27.8%的市场份额位居第一，紧随其后的则是龙旗、闻泰、天珑、Mobiwire。公司智能终端业务与全球头部科技品牌建立并维持长期密切的合作关系。2024年上半年，公司智能终端业务实现营业收入124亿，占主营业务收入的33%，智能穿戴增速迅速，智能手机出货量由于产品节奏和产品代际更新换代的周期同比有小幅下滑，但始终保持较高的市场占有率和稳固的客户合作基石。高性能计算业务分为笔记本电脑、平板电脑和数据业务，2024年上半年实现营业收入222亿，占主营业务收入的60%。华勤技术笔记本电脑市场份额稳步提升，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断，并形成千万级销量规模的公司，目前处于笔电ODM全球前四的地位。我们认为，ODM行业龙头具备更强大的研发能力、供应链管理能力、客户开拓能力、新品覆盖能力以及抗风险能力等，经历几轮行业周期后，龙头厂商强者恒强的趋势明确。
    持续推动外延收购，新客户开拓、盈利能力整合多维度并进：近期公司收购动作频频，根据公司的总结来看，主要分为三类目的：1）开拓新客户：通过收购标的，进入到新的客户供应链体系中。随着易路达的收购，希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类；2）加大全球化布局：公司希望加大在海外制造基地的布局，整个海外布局策略叫做“VMI”：V指越南，M是墨西哥，I是印度。3）增强华勤ODMM（O-高效运营；D-研发技术；M-先进制造；M-精密结构件）的核心竞争力：关于精密结构件的布局，在过去几年，通过合资或者参股的方式，公司已经在精密结构件上做了一些布局，随着公司的发展，公司更加认识到精密结构件对于公司整机ODM的重要性，因此进一步加大了在几家精密结构件公司里的持股比例，通过垂直整合带来零部件的研发融合和整机研发竞争力。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。
    投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司分别实现营收1014.35亿元、1163.52亿元、1304.58亿元，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润30.05亿元、36.04亿元、42.01亿元，对应的PE分别为15.8倍、13.2倍、11.3倍，维持买入-A评级。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、并购进展

钛材龙头引领行业发展，需求蓬勃驱动未来增长

宝钛股份(600456)
    投资要点
    宝钛股份是中国钛材行业的领军企业：公司专业从事钛及钛合金的生产、科研，截至2023年，宝钛股份的钛产品产量超过3万吨，稳居国内行业之首。其产品广泛应用于航空、航天、化工、医疗等领域。宝钛股份拥有完整的钛产业链，包括海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸造、原料处理等十大生产系统，形成了从钛矿开采冶炼到设备制造的全面布局。公司拥有强大的研发实力，参与了多项国家级重点科研项目，拥有众多专利和科技成果，是钛材国家标准和国军标的主要制订者之一。且公司积极拓展国际市场，产品远销美国、日本、德国、法国等多个国家和地区，并与空客、波音等国际知名航空企业建立了长期战略合作关系。
    传统航空领域，立足军机、民机及航发高景气赛道：钛合金以其独特的物理特性成为关键材料，不仅减轻了飞机重量，提升了飞行性能，还增强了环境适应性和安全性，在军机领域，随着更高代际战斗机的研发，钛合金用量逐年攀升，成为现代军机不可或缺的一部分。而在民机市场，钛合金用量的增加与国产化趋势为高端钛合金材料企业带来重大机遇。同时，航空发动机作为钛合金应用的重要领域，其冷端部件大量采用钛合金，推动了钛合金需求的持续增长。中国航空发动机行业正处于快速发展阶段，军用和商用两大领域均展现出强劲的增长潜力，为钛合金材料行业带来广阔的发展空间。宝钛股份依托其全面的生产能力、领先的研发实力、高市场占有率、稳定的原材料供应以及广泛的国际合作，有望深度受益于航空领域持续高景气。
    新兴消费电子，打开钛合金应用新市场：钛合金因其轻量化、高强度和耐腐蚀的特性，在高端手机市场的使用日益普及。随着消费者对手机性能和外观设计的高标准要求，钛合金边框逐渐成为高端手机品牌的标配。预计未来几年，全球手机用钛量将快速增长，为钛行业带来显著的增量市场。宝钛股份成功进入苹果供应链，将持续受益于这一趋势，不仅获得稳定的订单，还可能通过与苹果的技术合作，推动材料研发和生产工艺的创新，为公司带来显著的业绩增长。
    盈利预测与投资评级：宝钛股份作为钛合金材料行业龙头，专注于研发和生产高性能钛及钛合金材料，形成了从钛矿开采冶炼到设备制造的全面布局，其业务版图已横跨多个高端制造领域，服务于航空航天、消费电子等高端市场，未来有望持续受益于下游需求拉动。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.56/7.99/9.46亿元，对应PE分别为19/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）市场或业务经营风险；2）行业竞争加剧风险；3）财务风险；4）技术和产品质量风险；5）汇率风险；6）原材料价格波动风险。

向社保定增募资70亿建设雅砻江水电

国投电力(600886)
    事件
    9 月 17 日公司发布公告， 拟向社保基金会以 12.72 元/股的价格发行 5.5 亿股 A 股股票， 拟募集资金人民币不超过 70 亿元， 扣除相关发行费用后的募集资金净额将全部用于雅砻江流域卡拉和孟底沟水电站项目建设。
    投资要件
    总股本增加 7.4%， 减轻财务负担且增强清洁能源业务发展动力。本次发行前公司总股本 74.5 亿股，发行后预计将达到 80.0 亿股，总股本增加约 7.4%。 但引战对降低公司资产负债率有效。 截至1H24， 公司资产负债率达约 63.8%； 此次募集资金就位后， 公司资产负债率有望下降约 1.5pcts 至 62.3%。 基于公司综合平均融资成本 3.0%的假设， 70 亿资金有望每年节省利息支出约 2.1 亿元。
    募集资金用于建设雅砻江卡拉和孟底沟水电站， 项目资本金内部收益率预计可达 8%。 近年来， 公司清洁能源业务快速发展。 据公告， 本次募集资金将用于雅砻江卡拉、 孟底沟水电站项目建设。其中， 孟底沟水电站项目计划装机规模 240 万千瓦、 总投资 347.2亿元， 卡拉水电站项目计划装机规模 102 万千瓦、 总投资 171.2亿元， 两座水电站总投资额约 518.4 亿元， 募集资金占总投资额的约 13.5%。 目前中国常规水电开发率已过半， 而雅砻江中游河段仍具备开发潜力、 公司水电装机规模仍有成长空间。 本次新建的卡拉和孟底沟水电站与龙头水库两河口联合运行可发挥调峰作用， 并且能够使流域梯级补偿效益得到充分体现。 两个水电站项目资本金内部收益率预计均可达 8%， 具备良好盈利能力。
    24~26 年分红比例原则上不低于 55%， 每年至少分红一次。 公司于同日发布了《未来三年（2024 年-2026 年） 股东回报规划》， 提出24~26 年坚持每年至少分一次红， 且每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 55%， 较 2021 年发布的《未来三年（2021 年-2023 年） 股东回报规划》 中所承诺的最低分红比例提升 5.0pct。 公司本身重视股东回报之外， 引入社保作为战略投资者也有望促进分红比例的进一步合理提升。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司 24~26 年分别实现归母净利润 77.1/83.6/91.4 亿元的预测。 暂不考虑增发， 当前股价对应 PE 估值分别为 15 倍、 14 倍和13 倍。
    风险提示
    来水情况、 煤价下行、 用电需求、新能源装机不及预期风险； 电价波动风险等。

中报点评：短期业绩有所波动，长期看好玻璃钢化设备领先地位

北玻股份(002613)
    事件：
    公司发布2024年中报：实现营业收入80790.79万元，同比下滑8.10%；归属于上市公司股东的净利润7068.02万元，同比下滑11.63%；基本每股收益0.0754元/股；加权平均净资产收益率4.05%，同比下滑0.75个百分点。
    点评：
    受交付进度等因素影响，公司上半年业绩有所下滑。公司主要从事玻璃深加工设备及产品的研发、设计、制造、销售，产品包括玻璃钢化设备、高端深加工玻璃产品以及真空低辐射镀膜玻璃设备、节能风机技术产品及玻璃深加工自动化连线系统、仓储系统等。公司拥有洛阳、上海、天津三大基地，服务遍布全球超过110多个国家和地区的客户群体。2024年上半年，公司营业收入和归母净利润同比有所下降，主要受在手订单交付时间差异所致。分业务来看，上半年，公司玻璃钢化设备实现营业收入4.12亿元，同比增长2.17%，毛利率29.62%，同比提升3.41个百分点；深加工玻璃实现营业收入3.23亿元，同比下滑7.24%，毛利率27.96%，同比提升0.40个百分点；风机设备实现营业收入4613.81万元，同比下滑13.71%，毛利率21.80%，同比提升5.68个百分点。
    公司玻璃钢化设备行业地位领先，中长期下游产品升级换代有望拉动市场需求。公司是国内唯一主营玻璃钢化设备的上市公司，在经营规模、资金实力、技术水平等方面处于国内领先地位。根据GIR数据，2022年公司钢化玻璃设备全球市场份额10.66%。由于玻璃深加工设备对玻璃产品的生产效率、产品质量等方面起着重要影响。因此，客户对设备的性能关注度较高，玻璃钢化设备具备客户粘性和品牌影响力。公司玻璃钢化设备客户覆盖圣戈班、旭硝子、福耀玻璃、信义集团、福莱特等全球性玻璃制造企业，充分体现其产品竞争力。中长期来看，玻璃钢化设备的发展趋势为高效化、智能化、节能化。公司通过技术研发创新、产品更新迭代、提升设备智能性能、深化节能降耗等措施满足市场需求。玻璃深加工涉及工业制造、建筑、汽车、家居、家电、光伏等多个领域，受宏观波动影响明显。光伏玻璃短期产能过剩，将会影响企业的资本开支和设备采购力度。但光伏玻璃大型化、轻薄化发展趋势缩短玻璃钢化设备的换代周期，中长期光伏玻璃生产设备需求稳健。
    公司玻璃深加工产品定位高端，差异化竞争力显现。公司深加工玻璃主要包括钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、低辐射镀膜（Low-E）玻璃、丝网印、彩釉、数码打印等相关工艺复合而成的多工艺高端
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    玻璃产品，其产品具有高精度、高品质、高新颖度、美观、安全、超大、异形、节能、隔音、保温等的特性。公司玻璃深加工产品定位高端市场、实施差异化战略，在突破尺寸约束同时，不断加强绿色节能、精益品质、创新应用等性能的提升。公司深加工玻璃产品已应用于众多世界级地标性高端建筑，充分体现市场对公司产品的认可度。2024年上半年，公司玻璃深加工产品销售有所下滑，预计建筑行业增速放缓有关。此外，公司积极开拓国外市场，出口营业收入同比增长24.58%，与沙特未来之城项目对接，有望推动海外市场销售。
    公司拟非公开发行股票扩充产能，巩固市场份额。公司拟非公开发行不超过118073.17万元股票，扣除发行费用后用于智能钢化装备及节能风机生产基地建设项目、高端幕墙玻璃生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。生产性项目达产后有望解决公司产能瓶颈，新增年产200台（套）玻璃钢化设备及1万台（套）三元流风机设备以及45万平方米高端幕墙玻璃的供应能力，将显著提升公司产能规模。同时，三元风流机募投项目的释放，有望配套公司玻璃钢化设备，实现产品的进一步节能降耗。目前公司非公开发行股票尚未完成，公司采用自筹资金推进项目进度。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为0.91亿元、1.03亿元和1.61亿元，暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，对应的全面摊薄EPS分别为0.10元、0.11元、0.17元。按照9月13日3.27元/股收盘价计算，对应PE分别为33.73、29.61和19.07倍。公司作为玻璃钢化设备领域的领先企业，具备较为明显的技术优势、产品优势和规模优势，而玻璃深加工产品定位高端打造差异化竞争点，公司募投项目中长期将提升产能规模，助推企业成长，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行，下游光伏、建筑等领域投资需求疲软风险；应收账款增加，回款放缓风险。

汽车零部件业务驱动业绩快速增长，页岩气开采射孔器材前景广阔

航天智造(300446)
    事件
    8月27日，航天智造发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%。
    点评
    1、汽车零部件业务快速增长带动公司上半年业绩提升。2024年上半年，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长44.89%，其中，汽车内饰件、外饰件营收分别为22.72亿、7.52亿，同比增长81.85%和23.12%，毛利率均较去年有所提升，盈利能力进一步增强；射孔器材业务收入1.61亿，同比增长5.09%，其中非常规油气分簇射孔等高毛利率产品占比提升带动整体毛利率提高；实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%，接近去年全年归母净利润。
    2、公司持续加大新能源汽车内外饰件市场开拓力度，收入增速高于行业增速。航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司汽车零部件业务销售收入达到34.92亿元，同比增长51.88%，高于上半年国内乘用车产量同比增速5.4%，也高于国内新能源汽车产量增速30.1%。在规模效应带动下，航天模塑净利率稳定上升。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。
    3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。油气安全是能源安全的核心，我国油气对外依存度分别高达70%、40%以上，只有不断增强油气自给能力，才能将能源饭碗牢牢地端在自己手上。2024年7月31日，中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展。近年来，以页岩油气为代表的非常规油气资源逐渐发展成为我国油气资源“增储上产”的主要支撑，是端稳能源“饭碗”、保障国家油气能源安全的战略接替资源。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%，而中国页岩气可采储量超过30万亿立方米，居世界第一。航天能源上半年实现营业收入2.20亿，净利润和毛利率水平均进一步提升。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。
    4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。
    5、我们预计，公司2024-2026年归母净利润为6.20、7.50、9.28亿元，同比增长46%、21%、24%，当前股价对应公司PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业增速不及预期；汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期。

国内先进陶瓷材料零部件龙头，显著受益半导体设备产业链国产化趋势

珂玛科技(301611)
    投资要点
    陶瓷加热器需求旺盛，24H1业绩大幅增长
    公司主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，主要产品及服务包括先进陶瓷材料零部件、表面处理和金属结构零部件三大板块。
    得益于全球半导体资本开支回暖和下游需求提升，同时公司自主研发生产的半导体设备核心部件陶瓷加热器下游需求旺盛，24H1公司业绩实现大幅增长。24H1公司实现营收3.85亿元，同比增长64.27%；归母净利润1.39亿元，同比增长308.89%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长305.56%；毛利率60.91%，同比提升22.36个百分点。根据公司2024年8月投资者调研纪要，24H1主营业务收入中，先进陶瓷材料零部件收入占比约为89%，同比提升超6个百分点；表面处理服务收入占比约为11%。
    单季度看，24Q2公司实现营收2.24亿元，同比增长85.78%，环比增长39.29%；归母净利润0.89亿元，同比增长350.70%，环比增长75.90%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长333.89%，环比增长76.03%；毛利率62.81%，同比提升20.77个百分点，环比提升4.56个百分点。
    客户涵盖国内外知名半导体设备厂商，大力布局高附加值模块类产品
    先进陶瓷材料零部件：公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，截至2024年8月已量产6种先进陶瓷材料，并在研2种新材料，累计设计开发了1.3万余款定制化零部件。公司先进陶瓷主要应用于晶圆制造前道工艺设备，目前已进入刻蚀、薄膜沉积、离子注入、光刻和氧化扩散设备，客户包括A公司等全球知名半导体设备厂商以及北方华创、中微公司、拓荆科技等国内半导体设备龙头企业。此外，公司先进陶瓷产品亦批量应用于显示面板、LED和光伏等其他泛半导体设备中，以及电子（含锂电池）材料粉体粉碎和分级、燃料电池制造等领域。
    未来，公司将积极扩展覆盖后道工艺设备，并继续大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品，以及氧化钛和超高纯碳化硅等新材料开发。公司陶瓷加热器产品已有多款型号装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等，涵盖6寸、8寸和12寸制程，并具备单区加热、多区加热的差异设计，工作温度范围已实现400至650℃覆盖。装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘已量产，12寸型号静电卡盘目前正处于客户测试阶段。募投项目“先进材料生产基地项目”预计于2025年投产；该项目主要用于陶瓷加热器、静电卡盘等结构-功能模块化产品的生产，投产后将大幅增加陶瓷加热器和静电卡盘产能。
    表面处理服务：公司表面处理服务聚焦于显示面板领域，服务京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等全球知名显示面板制造企业，在表面处理的洁净度、耐用性等关键指标上客户反馈良好，赢得较高的市场声誉。在半导体领域，公司也已具备14nm制程设备零部件新品加工和再生改造的生产能力。公司将在显示面板领域继续推动与A公司在CVD设备表面处理服务合作，并推动扩展至半导体表面处理。四川生产基地二期建成投产后，可大幅提升公司先进制程半导体设备零部件的表面处理产能。
    金属结构零部件：公司金属结构零部件产品用于显示面板生产设备，包括上部电极、壁板等，该类产品综合运用了精密加工、阳极氧化和熔射等多种技术和制造手段。公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一。
    投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为8.02/10.20/12.20亿元，增速分别为66.9%/27.1%/19.7%，归母净利润分别为2.80/3.61/4.34亿元，增速分别为242.1%/29.0%/20.2%；PE分别为45.7/35.4/29.5。公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，客户涵盖国内外知名半导体设备厂商，大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品，显著受益于半导体设备产业链国产化趋势，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险，系统性风险等。

业绩大幅增长，制冷剂景气度持续提升

巨化股份(600160)
    公司发布2024年中报，24H1实现营收120.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中24Q2实现营收66.10亿元，同比增长19.77%，环比增长20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.35%，环比增长68.83%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24H1公司业绩大幅增长。24H1公司归母净利润同比显著增长，毛利率为16.74%（同比+2.54pct），净利率为7.65%（同比+2.78pct），主要原因为第二、三代氟制冷剂实施配额制，供给受限，产能过剩矛盾缓解，产品价格恢复性上行。24H1公司期间费用率为8.81%（同比-0.59pct），其中财务费用率0.20%（同比+0.36pct），主要系贷款增加所致。24Q2随着制冷剂行业景气度提升，公司归母净利润同环比大幅增长，毛利率为18.38%（同比+3.68pct，环比+3.63pct），净利率为8.98%（同比+2.67pct，环比+2.94pct）。
    公司制冷剂产品价格上行，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格下跌。根据公司上半年主要经营数据公告，第三代氟制冷剂（HFCs）2024年开始实行生产配额制，原有严重过剩产能导致产品价格低位运行的矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格恢复性上行；第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行；另一方面，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大；原材料方面，受市场环境变化影响，萤石、苯、丙酮、环己酮（外购）、液氯、硫磺等资源属性较强的原材料价格同比上涨，其他主要原材料价格同比下跌。根据中报，24H1公司产品价格上升增利7.61亿元，其中氟制冷剂产品6.4亿元、石化材料产品1.21亿元；主要产品价格下跌减利4.13亿元，其中基础化工产品1.54亿元、含氟聚合物产品1.77亿元、食品包装材料产品0.46亿元、氟化工原料0.22亿元、含氟精细化学品0.14亿元。分产品来看，24H1公司氟化工原料均价0.33万元/吨（同比+6.68%），制冷剂均价2.43万元/吨（同比+22.05%），含氟聚合物材料均价3.95万元/吨（同比-23.78%），含氟精细化学品均价5.22万元/吨（同比-48.36%），石化材料均价0.78万元/吨（同比+2.30%），食品包装材料均价1.13万元/吨（同比-15.06%），基础化工产品均价0.15万元/吨（同比-20.66%）。
    制冷剂行业景气度持续提升，公司加快氟化工产业布局。根据百川盈孚，截至9月14日，R32价格/价差为3.55/2.23万元/吨，较年初+105.80%/+371.74%；R125价格/价差为2.95/1.39万元/吨，较年初+6.31%/+12.14%；R134a价格/价差为3.30/1.93万元/吨，较年初+17.86%/+62.54%；R22价格/价差为3.00/2.12万元/吨，较年初+53.85%/+91.95%。根据生态环境部8月23日发布的《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，决定按照各生产单位享有R32内用生产配额占全国比例，分配3.5万吨R32内用生产配额，公司预计可分得配额1.575万吨，HFCs配额国内领先。根据生态环境部9月13日发布的《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年度我国计划在2024年度配额基础上，增发4.5万吨R32、0.8万吨R245fa、20吨R41内用生产配额以及50吨R236ea生产配额（非内用），其余品种配额与2024年保持一致，增发配额按照各制冷剂企业市占率分配。公司坚持创新驱动，优化氟化工产业布局。根据中报，公司加快第四代制冷剂技术提升和绿色低碳制冷剂新产品创新培育，启动新建一套9kt/a R1336装置及其配套设施项目，新开发的一种新型低GWP混配制冷剂成功通过ASHRAE SSPC34制冷剂安全分级和认证；POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制膜应用研究；4000t/a TFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/a高端含氟聚合物项目（新增5,000t/a焚烧炉）等项目建成，新增10,000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。
    估值
    考虑到原材料价格上涨以及部分产品价格下滑较大影响，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.87元、1.22元、1.55元，对应PE分别为19.1倍、13.7倍、10.7倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳健增长，先进制程产品持续上量

安集科技(688019)
    公司发布2024年中报，24H1实现营收7.97亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降0.43%。其中24Q2实现营收4.19亿元，同比增长37.06%，环比增长10.67%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降18.84%，环比增长22.68%。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司营收稳健增长。24H1公司营收同比增长38.68%，主要原因为公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，同时不断加强与客户合作交流，积极扩充产品品类，产品研发及市场拓展均按预期顺利推进；归母净利润同比下降0.43%，主要原因为上年同期集中完成了部分政府补助项目验收，确认其他收益约8,000万元，导致同比基数较高。24H1公司毛利率为57.72%（同比+2.63pct），净利率为29.35%（同比-11.53pct），期间费用率为26.43%（同比+1.99pct），其中财务费用率为-1.00%（同比+1.17pct），主要系汇率变动带来的汇兑收益同比下降所致，管理费用率6.32%（同比+0.95pct），主要系股份支付费用、资产折旧和摊销及人力成本增加所致。24Q2公司营收及归母净利润环比增长，毛利率57.06%（同比+2.98pct，环比-1.40pct），净利率30.78%（同比-21.20pct，环比+3.01pct）。
    公司致力于实现抛光液全品类产品线布局。24H1公司化学机械抛光液实现营收6.73亿元（同比+33.09%），占总营收的84.39%；毛利率61.03%。根据中报，公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已量产销售。介电材料抛光液方面，公司进一步开发先进技术节点系列产品，多款氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进；同时公司持续改进氧化物抛光液，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液已量产销售。公司多款钨抛光液在存储和逻辑芯片的先进制程通过验证、实现量产。公司使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破，并在客户端量产销售。衬底抛光液方面，公司研发的新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能超过竞争对手，达到全球领先水平。此外，公司用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，公司在多家客户端作为首选供应商帮助客户打通技术路线、实现销售。公司CMP抛光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。
    公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续上量，加快建立核心原材料自主可控供应能力。24H1公司功能性湿电子化学品实现营收1.18亿元（同比+80.94%），占总营收的14.78%；毛利率37.90%。根据中报，在功能性湿电子化学品领域，公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液、先进制程碱性抛光后清洗液持续上量。在电镀液及添加剂领域，公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并量产供应，部分产品在重要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。
    估值
    公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.11/7.23亿元，每股收益分别为3.77/4.73/5.59元，对应PE分别为27.5/21.9/18.6倍。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。

上半年利润稳定增长，股权激励目标明确

普门科技(688389)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收5.90亿元（yoy+5.64%，下同），实现归母净利润1.72亿元（yoy+27.78%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy+29.16%）。2024年Q2实现营业收入2.84亿元（yoy+1.27%），实现归母净利润0.65亿元（yoy+39.33%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy+37.86%）。
    体外诊断稳定增长，治疗与康复阶段承压。2024上半年，公司体外诊断收入4.68亿元（yoy+21.67%），维持稳健增长，治疗与康复收入1.14亿元（yoy-31.96%），我们认为可能与排痰仪、高流量医用呼吸道湿化器产品同期基数有关；国内收入规模4.29亿元（yoy+1.58%），国际收入规模1.61亿元（yoy+18.26%），公司加大国际市场本土化人员的招聘和队伍建设，对国际体外诊断业务稳定增长奠定基础。
    毛利率稳步提升，经营质量逐步向好。2024上半年，公司整体毛利率为69.82%（yoy+4.61pct），主要因体外诊断业务毛利率较2023全年水平进一步提升，达到70.54%，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降。同期销售费用率16.97%（yoy-2.66pct），研发费用率16.74%（yoy-0.7pct），降本增效显著，经营活动产生的现金流量净额同比增长33.81%，经营质量逐步向好。
    持续股权激励目标明确。2024年9月10日，公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象186人，授予1,131万份股票期权，占总股本2.64%，行权价格为13.80元/股。业绩考核目标对应收入和净利润，24-26年增长率目标值均分别为23%、46%、69%，触发值均分别为18%、36%、54%，自2021年起，公司连续推出4期股权激励，体现公司对于核心业务人员的重视，以及业务完成的信心。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为13.54、16.41、20.08亿元，增速分别为18.22%、21.19%、22.35%；2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.01、6.17亿元，增速分别为23.57%、23.51%、23.05%。当前股价对应的PE分别为13x、11x、9x，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

2024H1主业整车物流承压，国际业务增长贡献业绩增量

长久物流(603569)
    公司披露2024年Q2业绩，今年上半年营业收入实现18.24亿元，同比降低3.44%，归母净利实现0.53亿元，同比增长16.74%，扣非归母净利为0.53亿元，同比增长18.01%。公司24年上半年因国内整车出口持续回暖，国际业务进一步实现全球布局，以及新能源业务的持续投入，实现归母净利润的增长，同时，公司深化与格罗唯视的合作，进一步提高航运资源以及运力，自主研发整车一体化供应链管理平台，优化公司管理效能控制成本。我们看好公司未来国际业务带来的业绩弹性，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    国内汽车出口持续高景气，公司国际业务增长较快提振业绩。当前我国汽车出口延续高景气，根据中汽协数据，今年上半年中国整车出口279.3万辆，同比增长30.5%，7月单月汽车出口46.9万辆，同比增长19.6%。中国新能源汽车市场正快速发展，“一带一路”建设将各国互联互通，这给国内汽车物流企业的国际化经营和境外物流业务拓展带来较大的发展机遇，受益于汽车出口高景气，公司新能源和国际业务盈利能力有所提升，对上半年年公司经营业绩提振作用明显。展望下半年，我们认为公司持续扩大国际业务布局，进一步提高国际业务汽车品类优势，未来有望实现业务增长提振业绩。
    国内整车物流主业经营短期承压，自主研发整车一体化供应链管理平台，盈利能力或逐步改善。根据中汽协数据，2024年上半年，国内汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；其中新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32.0%，延续良好表现。然而公司24年上半年主营业务整车运输营业收入降低，主要系受到国内部分主机厂压降价格影响，公司运输价格面临下行压力，同时公司主动优化部分区域对流线路不匹配的业务，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。展望下半年，新能源汽车和汽车出口的良好表现有望进一步拉动市场增长，且伴随着公司供应链管理效能提高，成本管控逐步优化，叠加公司内部的资产配置优化，有助于推动公司主业逐步修复。
    公司滚装船运力提升，未来有望贡献业绩增量。2024年8月，公司根据目前的实际经营情况及公司发展规划，注销子公司佛山长众，以优化资源配置及组织结构，降低管理成本，提高运营管理效率。同期，公司第三艘运力为6200车的“久洋隆”轮国际滚装船成功首航，进一步提升公司国际海运运力，保障公司持续发展国际业务。与此同时，公司还加深与格罗唯视合作以求海运资源提高。由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，国际滚装船运价有望维持高位，国际汽车滚装船运力的增长未来将为公司带来较大业绩弹性。
    估值
    看好公司国际业务带来的业绩弹性，考虑到主业经营有所承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.93/2.49/2.95亿元，同比+173.5%/29.4%/18.3%，EPS为0.32/0.41/0.49元/股。对应当前股价PE为19.6、15.1、12.8倍，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

新股覆盖研究：铜冠矿建

铜冠矿建(920019)
    投资要点
    下周三（9月18日）有一只北交所新股“铜冠矿建”申购，发行价格为4.33元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.48倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。
    铜冠矿建（920019）：公司专注于向非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务。公司2021-2023年分别实现营业收入10.24亿元/11.64亿元/11.64亿元，YOY依次为10.87%/13.70%/0.00%；实现归母净利润0.48亿元/0.72亿元/0.66亿元，YOY依次为16.13%/50.08%/-7.99%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入6.56亿元，同比增加19.47%；实现归母净利润0.43亿元，同比增加21.23%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入预计较上年同期增长10.81%至19.40%，归母净利润较上年同期增长2.71%至22.35%。
    投资亮点：1、依托控股股东的资源禀赋以及公司自身的长期经验积累，公司现已成为我国领先的非煤矿山开发服务提供商。公司及其前身深耕矿山开发服务领域60余年，是国内较早开展一体化开发服务的提供商之一，主要聚焦中高端领域、承接大中型开发业务。截至公司招股日，有色控股直接及间接通过控股子公司铜陵有色合计持有公司71.89%的股份、为公司控股股东；有色控股是我国有色金属行业龙头，据联合资信评估股份有限公司公布的《铜陵有色金属集团控股有限公司2023年跟踪评级报告》显示，有色控股矿产资源保有金属储量分别为铜1344.74万吨、金202.78吨、银2290.99吨及铁1342.70万吨等，报告期间关联公司铜陵有色始终为公司核心客户之一、收入占比均达20%以上。依托控股股东的资源优势及自身的长期经验积累，公司业务逐步发展，现已覆盖国内20多个省及自治区；根据公司招股书披露，2020-2022年公司在国内矿山工程建设业务的市占率均达5%以上。2、公司是国内较早实施国际化战略的矿山开发服务提供商之一，现阶段多个海外大额合同正在履行。公司作为安徽省“走出去”示范企业，近年来先后在赞比亚、刚果、津巴布韦、哈萨克斯坦等多个“一带一路”合作国家开展业务，拥有较为丰富的海外市场成功项目经验；其中，赞比亚谦比希铜矿东南矿区探建结合采选项目曾荣获2020年中国建设工程鲁班奖。得益于海外项目经验的积累以及中资矿业公司海外投资意愿的增强，公司海外业务收入有望向好；根据招股书披露信息来看，公司海外大额合同（超过8000万人民币，下同）数量及金额均有明显提升；2022年至2023年上半年海外大额合同数量为1项、合同金额为4000万美元，而2023年下半年以后签订的海外大额合同数量增至5项、合计合同金额增至15.82亿美元、且均处于履行阶段。
    同行业上市公司对比：选取金诚信、广东宏大、正平股份与交建股份为铜冠矿建的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与铜冠矿建在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为64.15亿元，平均销售毛利率为15.87%；相较而言，公司营收规模及毛利率均未及可比公司。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内

新股覆盖研究：强邦新材

强邦新材(001279)
    投资要点
    下周五（9月20日）有一只主板新股“强邦新材”询价。
    强邦新材（001279.SZ）：公司主要从事胶印版材、柔性版材等印刷版材的研发、生产与销售，是国内规模最大的印刷版材制造商之一。公司2021-2023年分别实现营业收入15.03亿元/15.88亿元/14.25亿元，YOY依次为37.52%/5.72%/-10.26%；实现归母净利润0.70亿元/0.99亿元/0.94亿元，YOY依次为-8.10%/40.34%/-5.44%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入7.35亿元，同比增加8.94%，实现归母净利润0.46亿元，同比增加8.34%。2024年1-9月公司预计实现归母净利润6,850至7,690万元，预计同比变动-2.92%至8.98%。
    投资亮点：1、公司是国内第二、全球前五的印刷版材制造商。公司从事感光材料在印刷版材领域的研发及应用已近20年，目前拥有胶印版材产线7条、柔性版材产线1条，胶印版材年产能达8000万平米，已成为国内第二、民营企业中最大的印刷版材生产企业，近三年国内市场份额保持在13%以上；全球市场来看，公司销售规模位居前五，产品具备与日本富士胶片、美国柯达、比利时爱克发等国际厂商竞争的能力。2、公司是国内少数具备柔性版材量产能力的企业之一；我国柔性印刷仍具备一定的渗透率提升空间，公司有望受益于下游需求增长。柔性版材是柔版印刷的重要耗材，广泛应用于食品包装、瓦楞纸箱、商标标签等领域；相较于传统凹版印刷，柔印单位面积的油墨消耗量大幅减少、耐印率高导致材料损耗较少，综合成本相对较低。近年来，我国柔性印刷下游需求呈现良好增长，2014-2023年间我国柔版印刷机装机量CAGR达到9.9%；但相较柔印在美国、西欧地区印刷市场70%及50%的渗透率而言，我国市场柔印占比仅9%，仍有较大的提升空间。公司目前是国内少数具备柔性版材量产能力的企业之一，有望较好抓住行业发展机遇；配合需求预期，公司拟通过募投项目增加100万平米的柔性版材产能，或为业绩增长提供较好支撑。
    同行业上市公司对比：公司主要从事印刷版材的研发、生产及销售，综合考虑所处行业、产品类型等因素，选取同样从事商业印刷的东港股份、鸿博股份、盛通股份作为强邦新材的可比公司，但考虑到上述公司主营产品与强邦新材存在一定差异，可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为6.19亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为22.88X，销售毛利率为22.56%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均水平，但销售毛利率低于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：长联科技

长联科技(301618)
    投资要点
    下周四（9月19日）有一只创业板新股“长联科技”申购，发行价格为21.12元，首发市盈率为17.00倍（每股收益按经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后股本总额计算）。
    长联科技（301618.SZ）：公司专业从事印花材料及纺织印花设备的研发、生产、销售。公司2021-2023年分别实现营业收入5.81亿元/5.38亿元/5.30亿元，YOY依次为19.95%/-7.47%/-1.51%；实现归母净利润0.60亿元/0.79亿元/0.83亿元，YOY依次为-19.13%/32.01%/3.83%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.97亿元，同比增加8.73%，实现归母净利润0.45亿元，同比增加1.11%。公司预计2024年1-9月净利润为6,183.88万元至6,672.08万元，与上年同期相比上升4.25%至12.48%。
    投资亮点：1、公司是水性印花胶浆国内龙头，市场份额领先优势明显。公司是水性印花胶浆领域国内龙头，2020、2022年市场占有率均维持在10%以上、保持国内第一（2021年无相关公开数据），而业内其他厂商市场份额均未达4%。多年来，公司积累了一批优质的客户资源，包括已与Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、C&A、迪士尼等知名品牌达成合作，下游多家知名品牌的认可为公司业绩的稳定发展打下一定基础，报告期内来自知名品牌的销售收入占比维持在70%左右。2、公司在新配方及新应用领域开发上的持续投入取得一定成效，报告期内相应产品销量增长良好。1）在功能型水性印花胶浆领域，公司持续配合客户需求开发多种不同配方的新品，带动2023年销量较上年增长31.34%。2）公司水性树脂实现了在水性木器涂料、特种纸、工艺品等领域的应用拓展，销量增长良好；报告期内，该产品在水性木器涂料领域的销量分别为279.61吨、376.24吨和519.37吨，在工艺品领域销量分别为1,075.22吨、1,388.44吨和1,963.72吨；2022-2023年，在特种纸领域销量分别为13.20吨和429.70吨。3）公司开发的丝印硅胶具有手感柔软、弹性好、耐候及耐化学性佳、耐洗牢度好等特点，在内衣行业实现了对原有缝制和点胶工艺的部分替代、取得较好的销量增长，报告期内，产品销量分别为198.13吨、218.99吨和423.98吨。
    同行业上市公司对比：公司主要从事印花材料的研产销，综合考虑所处行业、产品类型等因素，选取东方材料、杭华股份作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为3.86亿元，可比PE-TTM（算术平均）为24.56X，销售毛利率为27.09%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

“存”如基石“算”如冀，花月正春风

兆易创新(603986)
    投资要点
    兆易创新是一家致力于开发存储器技术、MCU、传感器、电源解决方案的领先无晶圆厂半导体公司。公司的核心产品线为存储器（Flash、利基型DRAM）、32位通用型MCU、智能人机交互传感器、模拟产品及整体解决方案。在SPINORFlash领域，公司市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超237亿颗。在MCU领域，公司可提供51大系列、600+款型号选择，累计出货量超15.7亿颗。在指纹芯片领域，公司深耕传感器、信号链、算法及解决方案，做全生态的重要贡献者。
    Nor基本盘稳中有增，紧握DRAM超级周期/大厂产能结构调整机遇。（1）NorFlash：兆易创新占有率持续增长，产品覆盖512Kb-2Gb。根据华经产业研究院数据，2021年全球NORFlashCR3占比超90%，其中大陆企业兆易创新占比23.2%，较2016年上升16.2pcts（根据前瞻产业研究院数据，2016年全球NorFlash市场中兆易创新市场份额仅为7%）。根据兆易创新2024-07-18投资者问答显示，据Web-FeetResearch报告，兆易创新2023年SerialNORFlash市占率排名进一步提升至全球第二位。公司SPINORFlash可提供多达16种容量选择，覆盖512Kb到2Gb，可满足多种实时操作系统所需不同存储空间；并且，拥有四种不同电压范围，分别为3V、1.8V、1.2V以及针对电池供电应用推出的1.65V~3.6V宽压供电的产品系列；同时，提供多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。目前兆易创新55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）DRAM：紧握存储周期&大厂产能转移机遇，预计25年覆盖主要利基DRAM。随着行业供需关系大幅改善，存储原厂增加资本支出主要用于偏先进产品扩产。其中，SK海力士2024年微弱增加资本支出并主要用于高价值产品扩产，计划TSV产能翻倍，扩大256GB DDR5、16-24GBLPDDR5T等供应；三星继续增加HBM、1βnmDDR5、QLCSSD等的供应。在DRAM产品上，公司持续丰富产品线，积极拓展DDR3、DDR4系列。公司DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。2024年上半年内，公司不断丰富自研DRAM产品组合，通过可靠的品质表现及产品力满足市场需求。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛应用选择。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。（3）NAND：24nm/38nm全面量产，进一步拓展汽车电子。在NANDFlash产品方面，38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。
    智能化助力市场增长，超600款产品打造MCU百货商店。短期来看，MCU市场的增量热点应用主要集中在汽车、工业和物联网几个关键领域。随着AI（人工智能）技术不断向MCU端下沉，它将为设备提供更智能的决策支持，推动MCU在更广泛的市场和应用领域进一步发展。公司微控制器产品（MCU）主要为基于ARMCortex-M系列、以及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。GD32MCU采用ARM？Cortex？-M3、Cortex？-M4、Cortex？-M23、Cortex？-M33、Cortex？-M7？系列和RISC-V内核，在提供高性能、低功耗的同时兼具高性价比，公司产品支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场全覆盖。
    投资建议：我们预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为37.7/25.6/19.8。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，鉴于DRAM市场空间较Nor市场空间更大，公司营收/利润空间有望扩大，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

公司点评：利润维持高增速，新兴业务提供新动能

安徽合力(600761)
    投资要点：
    2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性，现金流表现承压。2024年H1，公司实现营收90.1亿元（yoy+3.3%），归母净利润8.0亿元（yoy+22.0%），扣非归母净利润7.2亿元（yoy+26.8%），经营净现金流2.6亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收47.0亿元（yoy+4.1%/qoq+9.3%），实现归母净利润4.1亿元（yoy+4.5%/qoq+6.0%），经营净现金流-0.50亿元（yoy-266.1%/qoq-166.3%）。
    利润率和费用率提升，存货周转率下滑。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.6%（yoy+1.8pct）/9.6%（yoy+1.1pct），公司利润率稳步增长。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.5%（yoy+1.4pct/qoq+1.8pct），净利率为9.6%（yoy-0.4pct/qoq+0.1pct）。2024年H1公司因职工薪酬的增长，管理费用率上涨0.2pct至2.5%；因新产品和市场的发展布局，公司研发和销售费用同比分别提升0.6pct和1.0pct至5.4%和4.2%。同时由于公司出口产品海运周期较长，公司上半年存货周转率同比下滑0.5pct至2.7%。
    产品结构优化，海外市场发力。分产品来看，公司以一、二类车为代表的电动叉车销量高增，2024年上半年公司电动新能源叉车销量同比+37.7%，占销量比例为62.7%。公司内燃车销量整体下滑，但中大吨位产品占比提升。分地区来看，2024年H1公司实现内销55.2亿元，同比略降，实现海外营收34.9亿元，同比+20.5%，占营业收入的比例为38.7%。公司海外产品整体毛利高于国内且保持稳定增长，带动公司利润水平进一步提升。报告期内，合力物料搬运大洋洲公司正式开业，随着未来合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心的有序推进落地，公司国际市场竞争力有望进一步提升。
    新兴业务贡献业绩发展新动能。上半年，公司持续拓展战略性新兴业务：1）核心零部件体系建设稳步推进：报告期内，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进；2）智能物流集成商转型升级：上半年，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链；3）后市场服务持续完善：公司持续完善发展包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等全生命周期业务。报告期内，合力零部件业务外部营业收入同比增长14.3%；后市场业务营业收入同比增长10.5%；智能物流业务营业收入同比增长161.2%，公司新兴业务打开业绩成长新空间。
    盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，同时国际化及新产业也将继续推动公司业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.3亿、18.3亿、20.2亿，同比增长19.7%、19.9%、10.0%，对应市盈率PE为10.8倍、9.0倍、8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。

积极拓展业务版图，盈利能力阶段性承压

金雷股份(300443)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比减少63.11%，公司大力投入铸造业务，阶段性影响公司业绩；同时不断丰富锻造业务下游应用领域。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降63.11%：公司发布2024年半年报，实现收入7.13亿元，同比减少10.63%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少63.11%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比减少66.11%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.45亿元，同比减少55.45%，环比增长53.13%。
    铸件业务投产，阶段性拖累公司盈利能力：受海上风电核心部件数字化制造项目转固、折旧摊销压力增加的影响，2024H1公司综合毛利率同比下降14.52个百分点至20.97%，净利率同比下降14.77个百分点至10.38%当前公司铸件新业务盈利能力较差，2024H1公司风电主轴板块毛利率同比下降13.23个百分点至22.52%，主要是由于板块内铸造主轴放量的影响；同时其他铸件业务实现收入3,661万元，毛利率为-43.78%。
    锻造业务Q2收入快速回暖，精密轴收入同比大幅增长：在传统锻造业务领域，公司专注风电主业，并积极拓展其他下游应用领域。2024H1公司风电主轴实现收入4.49亿元，同比下降32.42%，但拆分单季度来看，2024Q2公司锻造主轴营收环比翻倍上升。同时，公司积极拓展锻件下游应用领域，新拓展客户超30家，精密轴产品在2024H1贡献销售收入1.63亿元，同比大幅增长40.12%。
    销售费用和研发投入显著增长：2024H1公司期间费用率同比增长1.83个百分点至10.90%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+1.02/+1.92/-1.60个百分点至1.03%/6.25%/5.58%/-1.97%。销售费用率、研发费用率的提升，分别是由公司扩充销售其他精密轴类和铸件销售团队、加大铸造类新产品研发所致。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报业绩同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.26/1.67/2.18元（原2024-2026年摊薄预测为1.60/2.19/2.71元），对应市盈率12.4/9.4/7.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

整体业绩稳中向好，加速拓展前景可期

新莱应材(300260)
    投资要点：
    事件：
    新莱应材2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入14.18亿元，同比增长11.83%；归母净利润为1.40亿元，同比增长26.91%。
    2024年第二季度公司实现营业收入7.29亿元，同比增长15.88%，归母净利润为0.72亿元，同比增长26.49%。
    盈利能力保持增长，研发投入助力发展。2024H1公司毛利率为25.57%，同比增长0.74pct，净利率为9.89%，同比增长1.18pct，毛利率净利率均实现微增，盈利能力逐步修复。2024H1公司期间销售/管理/研发/财务费用率分别为
    5.78%/4.01%/3.54%/1.41%，同比+0.09/-0.06/+0.02/+0.11pct，公司不断加大研发投入，尤其是在半导体行业的技术和市场深度布局，因此研发及销售费用增长明显。
    分业务板块来看：
    泛半导体板块：实现营收4.47亿元，同比增长48.0%；毛利率28.34%，同比下滑1.4pct。随着半导体市场需求回暖，公司订单逐步向好。但公司不断加大在半导体行业的投入，固定资产折旧不断增加，毛利率较去年同期有所下滑。看好全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代对公司半导体业务板块的持续驱动。
    食品板块：实现营收8.03亿元，同比增长0.1%；毛利率22.7%，同比增长3.4pct。2024年上半年头部乳制品企业客户需求减少，但公司产品在国内客户华福证券的市场占有率不断提升，食品包材加速渗透使营收与去年同期基本持平。公司将在统筹山东碧海客户的基础上，加大大客户推广力度、加快新产品研发进展，同时与乳制品协会共同推动国内乳品行业“管路系统自动焊接标准”与国际接轨，实现公司的持续化发展。
    医药板块：实现营收1.69亿元，同比增长3.0%；毛利率31.7%，同比下滑10.6pct。在老龄化进程加快、医保体系逐渐健全、技术升级等长期趋势的推动下，医药零部件市场空间广阔，静待需求复苏。
    盈利预测与投资建议：综合公司24H1业绩情况，我们预计公司2024-2026年的收入分别为32.82/38.96/47.21亿元（2024-2025年原值37.51/47.90亿元，新增2026年盈利预测），归母净利润分别为3.28/4.47/5.78亿元(2024-2025年原值为4.85/7.23亿元，新增2026年盈利预测)。公司系超洁净金属材料加工领域的领军企业，同时不断加码高端化新产品研发，其控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、精屋顶包以及应用于超洁净行业特气系统的管阀件等新产品正加速落地，且订单持续向好，成长可期。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观环境波动风险，半导体零部件国产化不及预期风险，食品包装需求不及预期风险，地缘政治风险，产品研发进度不及预期风险，原材料价格波动风险。

国内灵工业务驱动收入增长，海内外招聘市场尚待回暖

科锐国际(300662)
    公司发布2024年半年报。据公告，公司2024H1营业收入在灵活用工业务驱动下有一定增长，同比增长16.55%；利润方面同比表现略有承压，归母净利润、扣非归母净利润分别同比-11.72%、-9.18%。公司灵活用工业务持续发展，国内招聘市场用人需求边际有一定改善但恢复有限，海外招聘需求仍不活跃，海外业务发展趋缓，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入实现增长，利润承压。据公司公告，2024H1公司营业收入达55.41亿元同比增长16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%，毛利率6.69%，较23H1的7.63%有所下降。二季度公司营业收入29.02亿元，同比增长22.89%；归母净利润0.45亿元，同比-29.25%二季度毛利率达7.05%，环比一季度6.30%有所提升。
    灵活用工保持增长，招聘需求仍待回暖。1）24H1公司灵活用工业务实现营业收入52.09亿元，同比增长18.70%；毛利率为5.72%；灵活用工累计派出234376人次，同比增长14.67%；在册灵活用工业务的岗位外包员工38700余人，同比增长18.35%；灵活用工业务支撑了公司整体营收体量且在持续践行外包服务高端化的目标。2）招聘类业务上，猎头和RPO分别实现收入1.99亿元、0.29亿元，分别同比-15.37%、-16.79%；毛利率分别为28.09%、20.83%，招聘类业务受益于边际回暖趋势跌幅收窄，但恢复有限且暂不稳固。3）技术服务业务营收0.26亿元，同比增长9.05%；毛利率为17.88%，24H1公司通过垂直招聘平台、产业互联平台SaaS技术平台触达各类客户数同比增长21.83%；运营招聘岗位同比增长9.34%；链接生态合作伙伴数同比增长21.10%；“同道”系列触达客户数同比增长46.86%；企业用户数同比增长51.28%。
    海外业务承压，多元布局寻增量。公司24H1海外业务发展略缓，欧美等区域招聘需求不活跃致使收入和盈利同比均有下降。在基础业务之外，公司仍在积极多元布局寻求增长，技术上24H1公司技术总投入0.79亿元，其中约41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级，并持续推进自身数字化、信息化建设，以及优化各垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS等多种技术服务产品。预计下半年将会把部分技术成果应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。同时，公司仍在积极服务中国企业出海，并持续在"一带一路"沿线国家进行战略布局。
    估值
    24H1年市场招聘需求仍有待改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长并支撑公司收入体量，体现了公司一定韧性。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.01/1.33/1.64元，对应市盈率分别为13.1/10.0/8.1倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势

汇成股份(688403)
    投资要点
    2024年8月30日，汇成股份发布2024年半年度报告。
    产能提升叠加需求转暖推动营收增长，较高折旧成本等多因素致利润短期承压24H1营收6.74亿元，同比增长20.90%，主要系2024年初起可转债募投项目逐步释放新增产能，客户订单持续导入，高清电视等终端需求转暖，出货量同比增长。
    24H1归母净利润0.60亿元，同比减少27.26%；扣非归母净利润0.51亿元，同比减少19.72%；毛利率19.90%，同比减少4.11个百分点。增收减利主要系1）产能扩充导致新增设备折旧等固定成本较高，24H1计提固定资产折旧同比增长较多，稼动率仍处于爬坡阶段，暂未达到上年同期水平，导致毛利率同比减少；2）产品组合方面，24H1手机终端收入占比有所下降，电子价签等新型小尺寸DDIC产品占比增加，高阶测试平台稼动率同比下降，导致毛利率同比减少。3）合肥封测基地受用电基建设施等问题影响部分时间段的产出；4）股份支付费用同比增长0.14亿元；5）因公司以自有或自筹资金先行投入可转债募投项目，24H1利息费用增加、现金管理产生的投资收益减少。
    单季度看，24Q2公司实现营收3.58亿元，同比增长13.47%，环比增长13.65%，创历史新高；归母净利润0.33亿元，同比减少40.17%，环比增长26.67%；扣非归母净利润0.28亿元，同比减少38.31%，环比增长26.91%；毛利率20.52%，同比减少6.21个百分点，环比提升1.33个百分点。
    下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势
    下游应用方面，1）高清电视：24H1高清电视受年中大型体育赛事刺激，其对应大尺寸显示驱动芯片终端需求较为旺盛。公司预计大尺寸显示驱动芯片在24H2部分备货高峰时段仍有不错的景气度。2）智能手机：智能手机对应小尺寸显示驱动芯片受终端消费市场及供应链备货周期影响，24H1需求整体较为平稳；随着各品牌新机陆续发布，24H2智能手机相关产品景气度有望实现提升。3）新型应用：随着显示面板应用场景进一步拓宽，部分新型品类增长迅速，如电子价签（ESL）受益于全球零售业的数字化转型，近年来快速增长，是公司24H1增长最快的品类之一。
    展望下半年，公司预计Q3、Q4经营业绩仍将维持环比改善的态势，主要系1）稼动率和产能将进一步提升，进而推动毛利率持续改善；2）产品组合方面，下游部分终端手机产品受新机发布推迟影响，量产备货周期较往年有所延迟，Q3内部分客户新产品持续导入，预计包括OLED产品在内的手机品类产品将实现成长，高阶测试平台稼动率提升，带动整体毛利率进一步修复。3）价格方面，上半年已对部分客户及产品进行价格调整，预计下半年内整体维持稳定。4）股份支付及费用方面，股份支付分摊与上年同期相近，可转债募集资金到位后归还银行贷款及补充流动资金，有助于降低财务费用及增加现金管理收益。
    稳步推进募投项目建设，OLED营收占比预计进一步提升
    公司OLED客户涵盖联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方等厂商；韩系客户正在导入中。公司目前OLED显示驱动芯片出货以手机端为主。24H1OLED产品占比维持稳定，随着品牌新机备货高峰以及后装市场的持续增长，三季度起公司OLED产品营收占比有望进一步提升。
    可转债募投项目旨在提升OLED等新型显示驱动芯片的封测产能。截至24H1，12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目工程进度已达49%；该项目达产后，可新增晶圆金凸块制造24万片/年和晶圆测试5.4万片/年的生产能力，可实现年营收3.03亿元、年利润0.60亿元。12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目工程进度已达64%；该项目达产后，可新增晶圆测试6.84万片/年、COG2.04亿颗/年和COF0.96亿颗/年的生产能力，可实现年营收1.49亿元、年利润0.40亿元。
    投资建议：鉴于上半年手机等终端需求情况，以及公司新增设备折旧等固定成本较高，我们调整此前对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为14.40/17.80/20.47亿元，增速分别为16.3%/23.6%/15.0%；归母净利润分别为2.00/2.67/3.12亿元（前值为2.30/2.84/3.26亿元），增速分别为2.1%/33.6%/16.7%；PE分别为27.7/20.8/17.8。尽管折旧、停电等因素导致公司利润端短期承压，但考虑到公司已形成显示驱动芯片全制程封装测试综合服务能力，并持续提升高阶测试平台产能，紧抓OLED市场机遇，未来增长动力足。调整为“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期风险，系统性风险等。

业绩亮眼持续，全球化布局助力未来成长

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：赛轮轮胎发布2024半年报，24H1实现收入151.54亿元，同比增长30.29%；归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%;毛利率28.77%，同比提升4.79pct。单季度看，24Q2实现收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长35.21%，环比增长2.20%；毛利率29.77%，同比提升2.65pct，环比提升2.09pct。
    轮胎景气延续，公司业绩亮眼。2024年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，加之出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求有较强支撑，市场规模持续扩大。根据赛轮轮胎2024半年报引用自米其林数据，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%。其中，半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%。在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显。中国轮胎企业在逐步抢占全球轮胎市场份额，全球市场占有率有望进一步提升。2024上半年，公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可。公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品产销量均创历史同期最好水平，在国内及国外的销量同比增长均超30%，其中毛利率较高产品增幅更大。24H1公司轮胎产量3541.06万条，同比增长37.89%；销量3454.37万条，同比增长37.56%。24Q2公司轮胎产量1815.79万条，销量1796.20万条，受产品结构变化等因素影响，公司二季度轮胎均价同比下降3.44%，环比增长0.46%。2024Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。公司通过与部分原材料供应企业签订战略合作、长约等方式尽量降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，提高市场行情预测的准确度。同时，公司还会通过调整产品价格及增加高附加值轮胎销售比例等形式，来尽量降低因原材料价格上升而对公司带来的不利影响。
    全球化布局持续深化。赛轮轮胎是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业，持续推动全球化高质量布局。目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。2024H1，赛轮越南实现收入40.51亿元，归母净利润8.76亿元；CARTTIRE(柬埔寨工厂)收入18.41亿元，归母净利润4.74亿元。
    投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。考虑分红等影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56/348.65/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.13(原43.20）/49.89(原50.05）/58.62(58.83)亿元，同比分别增长39.5%/15.7%/17.5%，对应PE分别为9.8x/8.5x/7.2x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

24H1业绩阶段承压，持续创新提升产品竞争力

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。
    受供需失衡影响产业链价格大幅下降，公司发挥自身优势出货量大幅增长：2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段。因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响，公司报告期末总资产为1200.13亿元，归属于上市公司股东的净资产为324.56亿元。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。
    持续技术创新，提升产品竞争力：公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，研发团队以市场需求为导向，技术研发为基础，工艺创新为抓手，持续加大研发力度，技术优势进一步强化。2024年半年度研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。为实现产品更好客户端价值和满足客户多种应用场景需求，2024上半年对DeepBlue4.0Pro产品进行了技术和产品性能升级，发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在继承晶澳科技旗舰n型组件DeepBlue4.0Pro“高功率高效率高发电高可靠”的特性以外，同时还具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”的优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益。（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：基于晶澳科技多年来对主栅设计的深刻认知，该方案增大了光吸收的面积，降低了内阻损耗和小角度光照损失，使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%；同时，该方案通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。0BB解决方案的DeepBlue4.0Pro2465mm*1134mm版型的组件，相较常规n型组件，BOS下降幅度为0.45%-3.55%，LCOE下降幅度为0.24%-2.34%，优势非常显著。
    投资建议：行业竞争加剧，产业链价格持续下行。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为-14.58、23.6及36.82亿元，对应EPS分别为-0.44、0.71及1.11元/股，给予“增持-A”评级。
    风险提示：全球产业政策风险、阶段性供需失衡风险、技术迭代风险

2024年中报点评：Q2毛利率环比改善

泰和新材(002254)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入19.5亿元（+0.55%），实现归母净利1.17亿元（-45.4%），对应基本EPS为0.13元，扣非归母净利润0.40亿元（-79.2%）。其中2024Q2公司实现营收9.9亿元（同比+6.1%，环比+2.0%），实现归母净利0.92亿元（同比+16.2%，环比+267%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-51.3%，环比+382%）；
    氨纶持续投产，相关企业盈利能力分化：2024年氨纶行业尽管需求有一定复苏，但仍处于投产高峰，根据化纤信息网统计，2024年上半年产能增加5.5万吨，2024年下半年预计还有新乡化纤10万吨产能爬坡、华峰化学30万吨氨纶产能陆续投放，与此同时上游原材料PETMG价格进一步下滑，造成氨纶价格呈现单边下行趋势。在行业景气度不振的情况下，氨纶行业盈利能力呈现显著分化，2024年中报报告期内华峰化纤氨纶业务毛利率15.0%，新乡化纤氨纶毛利率2.05%，而公司毛利率为-9.0%，吨成本高于行业头部，拖累了公司整体盈利能力；
    芳纶价格战正酣，公司据险而守：间位芳纶延续了2023年竞争格局，上半年国央企领域防护服装出货较好，但中小企业的需求恢复仍较为缓慢，整体防护领域需求有所减弱，传统工业过滤领域受到潜在竞争对手挑战，头部企业对入门产品进行了价格方面的调整；对位芳纶2024年上半年价格战激战正酣，杜邦供应逐步恢复，为扩大市场份额，采取了较为激进的竞争策略，导致产品价格出现了较大幅度的下跌；
    营收保持平稳，毛利率环比提升：在两大业务面临较为激烈的价格竞争的过程中，报告期内公司营收保持平稳（+0.55%），我们推测主要系芳纶、氨纶以量补价，产能爬坡带来的销量增长弥补了产品单价下滑的影响。盈利能力方面，报告期内毛利率为18.1%（-8.8pcts），分产品来看，氨纶业务毛利率下降12.6pcts，主要系产品价格下降较多，芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts，2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts，价格战之下公司盈利能力维持较高水平，我们推测主要系公司的间位芳纶产能规模大、高端产品占比高、成本优势明显，因此毛利率保持较高水平，而对位芳纶在海外竞争对手竞价压力下价格有所回落，但产能爬坡带来的成本下降对冲了部分影响，毛利率保持平稳，随着后续项目建设陆续达产、原材料自产自用后，预计成本将进一步下降；
    财务数据：财务费用同比增长60.3%，主要系汇兑损益减少的同时，利息净收入减少，所得税费用同比减少35.6%，主要系递延所得税费用影响；货币现金报告期内减少4.1%，主要系2023年收到非公开募集资金，民士达公司首次公开发行收到募集资金所致；
    芳纶涂覆项目继续推进：芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的审核，芳纶隔膜的验证周期较长，部分客户实现了小批量订单，芳纶涂覆3000平产线目前已达到满产状态，新的车间和产线正在施工建设，预计未来几年隔膜市场将进入产能释放期；此外，根据此前公告，目前公司正在建设间位芳纶生产线，用于芳纶涂覆使用，预计2025年投产，建成后将出售给泰和电新使用；
    产能持续增长，上下游不断延申产业链：报告期内，公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%，预计2024年年底达到预定可使用状态，目前公司名义产能3.2万吨，预计2025年公司产能将达到4万吨以上。公司报告期内收购信广和股权用以建设间苯二胺项目，规划产能4万吨，截至报告期末工程进度约80%，预计达产后将进一步提升间位芳纶竞争优势；
    投资建议：公司芳纶业务在激烈的价格战之下保持毛利率稳定，随着高端产品进一步投产，成本进一步下降，公司优势产业将保持领先，明后年业绩有望触底回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入42.2亿元、50.4亿元、60.4亿元，同比增长7.5%、19.6%、19.8%，实现归母净利润3.1亿元、4.1亿元、5.7亿元，同比变化-5.8%、30.4%、39.8%，对应PE 22X、17X、12X，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

新签订单有望厚增公司业绩，中长期发展持续向好

圣诺生物(688117)
    事件：
    9月17日，圣诺生物发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》，公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》，向合同对方供应GLP-1多肽原料药，合同金额为不超过人民币3.5亿元（含税）。
    新签订单及产能释放有望厚增公司业绩：
    本次签订合同为3.5亿元（含税）的GLP-1多肽原料药项目，合同履约期限为签署之日起至2025年12月31日。若合同顺利实施，有利于提升公司的持续盈利能力，对公司业务发展及经营业绩将产生积极影响。与此同时，公司产能处于加速释放阶段，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。公司GLP-1原料药产能爬坡叠加大订单释放，有望贡献丰厚业绩。
    公司利好频出，中长期发展向好：
    在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司多肽产业链一体化优势有望持续获益，本次订单进一步印证了公司在多肽领域的强劲实力，在产能陆续释放基础上，公司有望进入快速增长期。近期，公司利好频出，8月底控股股东四川赛诺投资拟以协议转让方式向川发纾困基金转让公司总股本的7.00%，有助于公司提高自身资产质量，共赢发展；9月初公司拟出资3000万元人民币认购坦桑尼亚目标公司22.78%股权，有利于进一步拓展公司多肽产品国际化布局。本次订单为公司业绩提速注入定心丸，我们看好公司中长期发展。
    投资建议：
    考虑新签订单和产能释放，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、10.25亿元和13.41亿元，收入同比增速分别为36.94%、72.09%和30.76%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.96亿元和2.48亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%、84.57%和26.57%。当前股价对应PE分别为32.23、17.46、13.79倍。维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。