宁波银行：利润增速领跑，尽显强劲风范

利润增速领跑，尽显强劲风范 2月 26日公司发布 2020年业绩快报， 2020年营收、归母净利润分别同比 +17.2%、 +9.7%，较 1-9月-1.2pct、 +4.5pct。利润增速好于我们此前预期 的 6.3%， 在目前已披露业绩快报的上市银行中领先，资产保持快速增长， 资产质量保持优势，继续展现龙头态势。我们预测 2020-22年归母净利润 同比增速为 9.7%/20.2%/21.3%， 目标价 48.85元，维持“买入”评级。
    净利润同比增速 9.7%，领先于已披露业绩快报的上市银行 2020年归母净利润同比增速为 9.7%，增速在目前已披露 2020年业绩快报的 23家上市银行（占全部上市银行的 61%）中领先； Q4单季归母净利润同比增 速为 15.2%。我们认为 2020年业绩同比表现优异的主要驱动是资产持续快速 增长、 信用减值损失同比增速下降。展望 2021年，“211工程”和“123”客户覆 盖率计划有望稳步推进， 贷款占比提升、 经济修复等因素利好生息资产收益率 企稳； 综合化经营布局的推进， 有望沉淀低息存款， 综合来看，我们预计 2021年息差有望边际改善。 2020年 ROE 同比下降 2.2pct 至 14.90%。
    资产持续快速增长， 120亿元配股夯实投放实力 2020年末总资产、贷款、存款分别同比+23.5%、 +30.0%、 +19.9%，较 9月末-0.9pct、 -0.9pct、 -0.8pct，资产投放继续高增长，贷款占比持续提升。 公司已于 1月 22日公布 120亿元配股方案，发行成功后预测核心一级资本 充足率有望较 2020Q3末+1.12pct 至 10.49%。我们预计资本补充完成后， 2021年公司资产投放仍有望继续保持较快增速。 资产质量优势保持， 保持较大处置力度 2020年末不良率、拨备覆盖率分别为 0.79%、 505%， 较 9月末持平、 -11pct， 我们预计资产质量继续领跑上市银行。我们测算 2020年信用减值损失同比 +31.5%，较前三季度-14.5pct， 拨备计提力度边际减弱。 我们测算 Q4年化 信用成本约 1.69%，较 Q3有所上升但较 2019年同期下降 42bp。 2020年 以来公司不良处置力度加大， 我们测算全年处置规模约较 19年同比+43%。 目标价 48.85元， 维持“买入”评级 鉴于信用减值损失增速下降，我们预测公司 2020-2022年归母净利润同比 增速为 9.7%/20.2%/21.3%(前次 6.3%/15.3%/16.2%)， 2021年 BVPS 18.79元，对应 PB 2.13倍，可比公司 2021年 Wind 一致预测均值为 0.79倍，我 们认为公司成长性较高，经营与风控禀赋优势突出， 大零售转型稳步推进， 综合化布局领先， 作为龙头城商行， 应享受一定估值溢价，我们给予 2021年 2.60倍目标 PB，目标价由 40.59元上调至 48.85元。

涪陵榨菜：Q4业绩表现亮眼，高举高打新年新气象

事项：公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现营业收入 22.73亿元， 同比增长 14.23%；归母净利润为 7.77亿元，同比增长 28.42%；其中 Q4营收 4.74亿元，同比增长 23.15%； Q4归母净利润为 1.63亿元，同比增长 87.54%，业绩表现略超预期。 收入增长符合预期， 终端动销较为良性。 剔除疫情对前两季度发货节奏的扰 动影响， 20年 Q3、 Q4增速逐步走高，我们认为主要原因系渠道下沉带来 增量贡献。 2019年公司增加办事处并大幅扩充经销商，此一系列举措开始 于 2020年释放红利。公司加速渠道下沉进程，目前已覆盖 2000余家县级 市场， 2020年县级市场营收同比增速超 30%。从渠道库存及终端动销来看， 公司渠道库存约 5.3周，且根据草根调研，公司主力榨菜产品终端货龄多处 于 3个月左右，显著优于竞品，整体动销较为良性。 提价效应释放+费用同比缩减致盈利空间明显增厚。 从盈利端看， 20年 Q4表现较为亮眼，我们认为主要原因系： 1） 19Q4利润端低基数。
    2019年公 司将理顺渠道、清理库存作为工作重点， 19Q4销售费用率高达 27.6%（同 比+18.8pct），带动归母净利润同比下滑 37.1%，低基数为今年的高增长垫 定了基础。同时，复盘历史上销售费用投放情况，可以发现 16-18年 Q4销 售费用率均为个位数， 我们预计 20Q4销售费用投放同比缩减是利润增厚的 重要原因； 2）提价效应仍在释放。 20Q2公司进行缩包装提价（ 80g 产品规 格调整至 70g） ，因此相较同期， 20Q4仍享受提价红利，并在一定程度上 覆盖了原料端价格上移。 行业集中度仍有提升空间，扩产助力份额收割。 据渠道调研， 青菜头供给收 缩（自然灾害+环保因素导致浙江青菜头减产），涪陵青菜头收购价创新高， 同比增幅超 50%（ 《重庆日报》数据： 2月 15日收购价 1450元/吨）。我 们认为公司在原材料采购上具有天然优势，行业原材料采购占比有望提升， 从而挤压竞品，且通过智能化工厂降低原料损耗（幅度约 20%），对冲原 材料上涨压力。此外， 公司 20年 8月非公开发行 33亿元，预计新增 40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备以及 20万吨榨菜生产车间及设备， 龙 头地位有望稳固。
    投资建议： 预计公司 20/21/22年营收分别为 22.7/31.7/37.2亿元，同比 +14.2%/39.5%/17.4% ； 归 母 净 利 润 7.8/9.0/11.8亿 元 ， 同 比 +28.4%/16.1%/30.5%；对应 PE 为 45/39/30倍，维持“买入”评级。

森马服饰:Q4主业恢复增长，存货质量改善

2020年公司收入/业绩符合预期。 据公司业绩快报， 2020全年公司收入/ 业绩分别同减 21.6%/48.2%至 151.67/8.02亿元。公司 8月底剥离海外 KIDILIZ 亏损业务释放经营风险， 1） 剔除不可比 KIDILIZ 部分， 我们估计森 马原有业务 2020年收入/业绩分别仅下滑中双位数/30%左右至约 140/13亿元； 2） 我们估计 KIDILIZ 业务全年并表收入/业绩分别约 12/-5亿元。 主业加速恢复， 2020Q4业绩增长预计超 50%。 1） 单 Q4公司整体收入 /业绩分别-5.9%/+142.3%至 57.17/5.87亿元， 我们估计剔除 KIDILIZ 业务 后森马原有业务单 Q4收入/业绩分别同增约高个位数/50%， 盈利端表现恢 复明显。 2） 2021年以来， 我们预计公司 1月终端流水同比下滑 20%左右， 主要原因在于 2020年 1月受疫情影响较小，且春节消费阶段与 2021年错 位。分品牌看， 童装表现好于休闲装、电商表现更佳，我们判断 2-3月公司 流水有望快速增长。
    存货质量改善，运营轻装上阵。 公司基于谨慎运营对资产减值重新测试， 我 们预计综合将增加 2020年公司业绩约 323.2万元。 2020年期间公司剥离 KIDILIZ 业务减少存货+年内终端去化明显， 库存健康度提升，其存货跌价 准备因销售转销/新计提分别 5.60/4.55亿元至期末余额 5.70亿元，我们认 为公司加强终端零售管理过程中，存货健康度持续提升，为 2021年的健康 成长奠定基础。 2021年， 全年业务有望平稳增长。 我们判断 2021年公司将迎来全面恢复 的一年，预计收入/业绩表现有望恢复至接近 2019年水平（可比口径下） 。 1） 分业务来看，我们预计全年童装/休闲装流水同比均有望双位数增长。 2） 量价拆分来看， 拓店恢复同时店铺质量持续提升：公司渠道优化颇有成效， 关闭低效小店、新开优质大店有望拉升店效水平，品牌力及管理效率提升将 贡献坪效增长。
    投资建议。 森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势，电商业务持续拉动业 绩；休闲服饰业务改革正当时，品牌全方位更新带动终端。疫情短期影响下 公司调整自身业务发展，提升健康程度， 我们预计公司 2021-2022年归母 净利润为 15.48/17.71亿元，现价 9.23元，对应 21年 PE 为 16倍， 维持评 级为“买入”评级。 风险提示： 疫情影响超预期；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预 期；海外业务拓展不及预期。

洋河股份事件点评：轻装上阵，曙光已现

业绩符合预期， 20Q4加速复苏。 根据快报，我们预计公司 2020Q4营收 22.11亿元（ +9.01%），归母净利润 2.91亿元（ +22.98%），环 比 2020Q3加速复苏（ Q3营收增速 7.57%，归母净利润增速 14.07%），控货情况下继续实现营收和利润双增长，业绩符合预期。 春节反馈良性，下半年望走出顺周期。 经过 2021年春节压力测试， M6+和 M3水晶瓶经受住考验，顺利通过测试。
    M6+基本符合公司预 期， 2021年 1月 M6+销售量已超越老 M6+， M3水晶瓶已恢复 M3的 70%体量。渠道反馈，今年一季度渠道打款 35%左右，渠道库存 处于良性，库存 0.5个月左右。相比前两年，渠道库存持续下降， 我们预计今年中秋国庆 M6+将恢复 M6原有的规模和份额， M3水晶 瓶还将持续接受五一、 中秋国庆等旺季考验。
    考虑消费场景逐步恢 复正常，我们认为渠道库存良性叠加消费场景恢复利于接下来公司 对海天升级换代，利于加快洋河渠道调整的进程和速度，预计全年 公司有望实现个位数乃至两位数增长。随着公司管理层调整到位， 我们预计下半年公司有望走出顺周期，最终顺利完成渠道调整。 未来四大看点，十四五大有可为。
    公司未来四大看点：第一， M6+ 是公司未来动力引擎，通过 M6+放量实现两个目标：销售口径和财 务口径均超 100亿元；第二， M3水晶瓶卡位 400-500元价格带， 有望加快恢复，海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移（预 计海之蓝卡位 150-200元，天之蓝卡位 300-400元）；第三，复苏 双沟品牌，未来双沟体量有望超 100亿；第四，当前酱香热下贵州 贵酒（洋河于 2016年 6月收购）有望分一杯羹，获得较快发展。目 前公司尚未披露十四五目标，但我们预计公司十四五大有可为，随 着 M6+逐步成为公司动力引擎，将继续巩固公司白酒前三甲地位， 同时也为公司打开高端酒阵营提供一定机遇。我们认为公司仍有望 实现其目标：千亿销售额，万亿市值。 盈利预测和投资评级： 经过一年多渠道调整，市场反应良好，公司 在做正确的事情，也在往正确的方向走。期待梦之蓝持续发力，海天升级换代加速。我们继续看好公司较强的纠错能力及梦之蓝势能 持续向好，预计 2020-2022年 EPS 分别为 4.96/5.29/5.91（前值分 别为 5.09/5.48/6.18），当前股价对应 PE 分别为 38/36/32倍，维持 “买入”评级。

洋河股份：十三五平稳收官，十四五正待起航

十三五平稳收官，十四五正待起航公司 2020年收入利润端整体符合预期，分产品看，预计千元以上 M9与手工班延续受益于千元价格带扩容实现双位数增长， M6+销售额已基本实现对老 M6完全替代， M3受制于 4Q 新产品上市控量略有下滑，天之蓝、海之蓝仍处于调整期或仍有一定幅度下滑；展望 2021年， M6+换代基本可以判定成功， 根据调研了解， M6+新品推广节奏符合预期，2021年 1月 M6+销售已超过老 M6同期水平。展望 2021年，江苏省内消费升级或进一步加速，带动 600~700元+价格带加速扩容， M6+有望持续受益； M3水晶版招商铺市基本完成，已进入动销阶段， 1月 M3水晶版已达到老 M3约 70%体量， 参考 M6+培育节奏，后续中秋旺季有望实现放量。 后续天之蓝、海之蓝预计分别于年中、年末进行换版升级，实现洋河各主导产品均进入新一轮产品周期。
    新董事长上任， 管理层塑造新动能2月 23日，洋河股份召开 2021年第一次临时股东大会，洋河股份第
    七届董事会选举张联东为洋河股份董事长。根据公开履历，张总自2009
    年起在洋河新区担任领导，应了解洋河基本情况，应与公司主要人员熟悉，具备一个懂企业、懂商业、懂情况领导的背景基础。此次张联东出任洋河股份董事长，进一步明确表达了政府关于做大做强洋河的态度，新领导加入有望给公司的调整做出更大的支持，带来更多政府的力量和资源。
    渠道改革稳步推进， 产品换代背后本质是营销模式创新本轮公司两大核心大单品 M6+、 M3水晶版换代背后的核心是全新控盘分利模式（一物一码，多码关联） 带来的营销模式创新。 此外， 费用投放体系重新确立， 将客勤礼品费用转向围绕消费者展开， 费用效率得到提升， M6+与 M3水晶版已形成组合拳；推进厂商一体化改革，建立“一商统筹、多商配衬”模式， 当前公司核心产品价格体系稳定，公司与经销商关系显著改善，渠道销售动力增强；公司两大事业部裂变成五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一步细化组织架构， 伴随各产品渠道打法分立， 有的放矢提升效率。
    投资建议2020年公司业绩符合预期，展望 2021年， 产品上， M6+换代基本成功，M3水晶版延续承载全新渠道控盘分利模式， 已在营销层面再次与主流酒企拉开代差， 有望与 M6+形成组合拳， 接力可期。 洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整已到位， 洋河新一轮可持续成长周期正在路上。 根据业绩快报调整公司盈利预测，基于对公司新一轮成长周期的预期， 上调 2022年业绩增速，预计 2021、 2022年收入分别为239、 272亿元，同比分别+13%、 +14%，归母净利润分别为 82.8、 97.8亿元，同比分别+11%、 +18%，当前股价对应 2020~2022年 P/E 分别为38.1x、 34.4x、 29.1x，维持 “买入”评级。

洋河股份：业绩符合预期，开启发展新征程

事件： 2月 26日公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现营业 收入 211.25亿元，同比-8.65%；实现归母净利润 74.77亿元，同比 +1.27%。 其中 20Q4单季度公司实现营收 22.11亿元，同比+9.01%； 实现归母净利润 2.91亿元，同比+22.98%，业绩表现符合预期。 主动调整成效明显， 2020年是洋河经营拐点之年。 洋河由于厂商关 系失衡导致市场秩序失调等原因， 19Q3单季度营收增速转负，洋河开 启主动调整， 20H1在主动调整+疫情严重影响动销的双因素影响下增 长受到压制，调整一年后 20Q3营收与业绩增速再次回正， 20Q4环比 加速增长， “一商为主、多商为辅”的新渠道模式得以验证，市场价 盘和渠道利润稳固反映出市场秩序已重回正轨， 洋河展现出快速的自 我调整能力， 2020下半年公司营收增速转正， 经营拐点已现。 产品升级顺利，费用投入导向切换，预计净利率仍有提升空间。
    从渠 道调研反馈来看， M6+换代升级后尽管终端价格有所上行，但消费者 认可度高， M3水晶版上市后价盘稳定，目前正处于迭代之际，市场反 馈良好，洋河针对梦系列主力产品的换代升级较为顺利，预计将持续 提升吨酒价与产品盈利能力，费用端公司投入重心从渠道转向消费者， 费用投放更加精细化， 20Q4营业利润同增 34.47%， 2020年公司归 母净利率为 35.39%，同比+3.47pct，预计未来仍有提升空间。 多因素共振，洋河十四五开启新征程。 近日公司发布公告，选举产生 新任管理层，开始十四五发展新征程； 与此同时， 10亿元股票回购顺 利完成， 新领导班子上任后将推动方案落地， 激励方案有望近期出台， 提振公司员工积极性； 根据渠道调研反馈， 春节期间洋河动销积极， 节后渠道整体库存处于低位， 为产品顺利升级奠定基础，叠加渠道在 见证梦系列产品升级的新变化后，配合度与积极性大幅提高， 蓝色经 典型系列全线升级将持续贡献洋河“十四五”期间的成长性，与此同 时，随着省内外消费升级的阶梯式增长，公司主力产品放量在即。 投资建议： 小幅上调 2020-2022年归母净利润至 74.8/83.3/98.3亿元 （原预测值为 73.7/81.9/96.8亿元） ，同比+1.3%/+11.4%/+18.0%， 对应 EPS 为 4.96/5.53/6.52亿元，对应 PE 为 38/34/29倍， 看好公司 未来产品升级与品牌势能向上趋势， 维持“买入”评级。

晶澳科技：光伏组件老牌龙头，稳健运营穿越周期

组件格局加速优化， 行业已构筑实质性壁垒。 组件公司掌握终端销售渠道，是中游制造业初具“To C” 属性的重要环节；横向比，截止 2020H1组件CR10约 70%，显著低于硅料硅片和电池环节（ 90%+），仍有一定提升空间；纵向比，组件环节已从 2019年以前的腰部企业挤压小型企业过渡到目前的龙头企业全面接管并互相竞争， CR5有望从2019年的41%提升至2021年的 82%； 我们认为光伏组件实质上依靠龙头品牌、 渠道和供货稳定性等综合能力已构筑高进入门槛， 未来参与玩家或只少不多。
    看好一体化公司长期竞争力。 从 18年“531”和 20年初疫情两次危机来看，一体化厂商盈利波动更小，周期性更弱； 专业化要求持续的技术和成本先进性，这在光伏里很难维持， 而一体化公司由于掌握渠道，即使非最优工艺亦有生存空间。 市场担心的一体化公司在技术变革时尾大难吊的问题，我们认为平价后光伏技术革新的动能和空间都在下降，且光伏制造投资回收期短（ 3年），历史龙头企业没落， 技术变革仅是催化剂，核心还是战略和管理问题。
    稳健运营穿越周期， 尽享光伏平价空间。公司组件出货量长期排名前三，可融资性排名亦稳居第一梯队， 处于全球组件市场的第一梯队。产业链布局上，一方面公司纵向延伸，硅片和电池产能约为组件的 80%-100%；另一方面横向布局胶膜、电池浆料、石英坩埚等；公司毛利率自 2017年以来也持续改善。 随着公司回 A 打开融资渠道，资产负债率有所优化，产能加速扩张；同时公司毛利率、 ROE 等指标也仅次于组件龙头隆基股份， 竞争力十足。
    财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年每股收益分别为 0.98、 1.54、 2.03元， 参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2021年的 27倍市盈率，对应目标价为 41.58元， 首次给予买入评级。
    风险提示： 装机或市占率不及预期；产能布局预期； 原材料涨价；汇率波动。

银轮股份：计提减值导致盈利低于预期，预计新能源车热管理收入比重将快速提升

计提减值叠加公允价值变动影响导致四季度盈利低于预期。 公司 2020年全年营业收入 62.68亿元，同比增长 13.53%；归母净利 3.20亿元，同比增长0.89%。四季度，公司营业收入 17.59亿元，环比上涨 17.39%，同比上涨5.77%；归母净利 0.42亿元，同比下降 32.91%。 受疫情影响，公司海外业务营收及利润同比下滑并对海外子公司计提资产减值损失， 叠加公允价值变动损益同比减少，导致公司四季度归母净利同比下降，全年归母净利同比微增， 和去年基本持平。
    新能源车热管理产品及燃油车热交换产品需求向好，预计今年乘用车配套业务有望实现同比较高增长。 公司乘用车热交换器产品下游主要客户包含吉利汽车等，今年是吉利汽车新车周期年，随着吉利销售规模提升，公司乘用车配套业务有望实现较高增长。 2020年公司获得北美某新能源车换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安冷却风扇总成、吉利戴姆勒 SMRT 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等合计 106个新项目定点， 订单的逐步实现， 预计今年新能源车热管理收入比重将快速提升。
    预计今年 EGR 尾气后处理业务仍将保持稳定增长。 2021年 7月 1日重卡排放升级要切换成国六标准，公司在重卡 EGR 产品市场份额较高，将继续受益于重卡排放标准的升级。 2020年公司获得约翰迪尔柴油机 EGR、吉利汽油机 EGR、戴姆勒扶桑 DPF 等项目， 随着今年国六标准的稳步推进，公司尾气处理产品渗透率将继续提高，其盈利比重有望继续提升。
    财务预测与投资建议： 略调整收入预测， 预测 2020-2022年 EPS0.41、0.56、 0.68元（原 0.48、 0.59、 0.70元） ，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司 21年 PE 平均估值 30倍，目标价 16.8元，维持买入评级。
    风险提示： 尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

比音勒芬：基本面靓丽，估值极具吸引力

公司基本面运营稳健，终端表现靓丽。 2020年公司竞争力凸显，销售快速 回暖。 据我们跟踪，公司终端销售在 2020年 Q2即实现了正向增长，我们 认为公司 2020年 H2终端表现优秀，预计单 Q4公司同店保持双位数增长， 2020年全年收入业绩有望实现双位数增长。 展望 2021年，我们认为随着 公司销售渠道布局的进一步完善及产品的迭代，预计 2021年 Q1仍将保持 靓丽增长态势。 优质产品快速迭代，多维运营打造强劲核心竞争力。 公司 1）产品端： 持续 拥有大牌设计师及优质合作商加持，深耕传统文化推出故宫 IP 联名系列， 更有 21春季新品“始〃续”以敦煌艺术为主题，进一步拉动线下销售。 2） 营销端：娱乐、赛事及事件多点布局，品牌影响力持续扩大。 公司与国家高 尔夫球队再续八年之约，积极拥抱新零售营销模式，更牵手明星代言人杨烁 带来良好品牌曝光，提升品牌定位。 库存有望持续优化， 2021年健康成长。
    公司按照 10： 1比例布局奥莱渠道， 多渠道去化库存效果明显。截至到 Q3末公司存货 6.5亿元，较 2019年同 期降低 3.8%，我们认为随着 Q4销售端的顺利进行，公司库存结构有望进 一步优化，为 2021年的增长打下良好基础。 公司身处高景气运动时尚赛道， 渠道扩张空间广阔。 截至 2020H1公司拥有终端 909家（其中直营 452家， 加盟 457家），我们预计 2020全年新增门店 80-100家。 疫情期间公司作 为细分领域龙头竞争力凸显，掌握优势渠道位置，我们预计 2021年净增加 150家门店左右，叠加同店增长，有望带动公司收入/业绩实现 20%左右增 长。 第三期员工持股计划股票购入完成，彰显信心。
    公司推出第三期持股计划， 拟筹集资金不超过 1.5亿元，锁定期为 12个月。 本次员工持股计划覆盖范 围广，计划覆盖人数不超过 1320人（董监高 6人），相较于二期不超过 900人的范围更为广阔。资金来源主要包括参与对象的自筹资金及公司董事长提 供的借款支持。 日前公司已完成该员工持股计划股票购买，累计购入公司股 票 649.46万股，成交均价为人民币 16.93元/股，成交金额为 1.1亿元，买 入股票数量占总股本 1.24%，将按规定予以锁定。 盈利预测与投资建议。 公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异， 伴随渠 道扩张及运营效率提高，业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利润 4.68/5.80/6.90亿元，当前股价 16.67元， 对应 2020/2021年 PE 为 19/15倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示： 威尼斯品牌孵化不达预期；疫情持续超预期；运动休闲消费市场 景气度回落。

汇川技术业绩快报点评：快报符合预期，Q1增长提速

快报营收+55.7%、利润+119%，符合预期。 公司发布 2020年业绩快报， 2020年收入 115.1亿，同比+55.7%，归母净利润 20.8亿，同比+119.0%， 测算扣非净利润约 19.1亿，同比+135.7%；分季度看， Q4收入 34.1亿、 同比+37.4%、环比小幅增长，归母净利润 5.9亿，同比+91.6%，考虑 Q4计提较多减值（年底公告 Q4计提减值准备 1.42亿、影响归母净利 润 1.23亿）及费用， Q4净利率下降，毛利率环比小幅下降（经销商返 点所致）；此前预告收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，业绩快 报符合预期； 1月以来工控订单旺盛、 Q1业绩有望超预期。
    工控 20全年高增， 21Q1淡季不淡、 延续高增。 行业需求持续旺盛，先 进制造行业电子、锂电、光伏、物流等行业资本开支旺盛，传统优势下 游纺织、注塑、 EU 等需求恢复， 21Q1上游紧张，下游迅速补库存，同 时进口替代与集中度提升再加速， 20年汇川工控预计同比+60~70%， 21Q1淡季不淡，高增延续，增长有望再超预期。
    乘用车 20年大超预期、 21年预计收入高增、利润大幅减亏， 22年开始 盈利。 乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机 14.3万套，市占率达到 10.6%（去年仅 3%左右）。客户方面 20年完成 奇瑞、海外某一线车企等 TOP 客户订单，后续有望继续突破国内 A 点 和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计 21年收入高增、利润大幅减亏， 22年开始盈利。
    电梯全年稳增，汇川+BST 加速融合， 21年份额有望继续提升。 20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓， Q2恢复、 Q3-Q4增长继续提速，全年 汇川+BST 预计保持 10%左右的增速。汇川收购 BST 后融合迅速，有望 加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维 持 10%左右的稳健增速。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-22年归母净利润分别 20.9亿/29.3亿 /39.1亿（考虑资产减值及股权激励费用摊销），同比+119%/+41%/+33%， 对应现价 PE 分别 70倍、 50倍、 38倍。考虑到公司在工控行业的强经 营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价 119元，对应 21年 70倍 PE，“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧

中际旭创：全年业绩持续提升，下游需求向好叠加产品稳步推进，公司发展进入快车道

事件： 2月 26日，中际旭创发布 2020年业绩快报， 2020年公司实现营 业总收入 70.53亿元，同比上升 48.25%，实现归母净利润 8.49亿元， 同比上升 65.40%，实现 EPS1.19元，相比 2019年提升 63.01%。 400G 持续发力叠加 100G 稳步增长，公司业绩持续提升： 电信方面， 国内新基建不断推进带动 5G 网络景气周期持续，中际旭创持续加大对 电信光模块产品的投入，前传、中传和回传等 5G 产品收入取得稳步增 长；数通方面，受益于全球流量的增长，同时国内外数据中心客户加大 资本开支投入和加快数据中心网络建设与部署，中际旭创持续发挥技术 领先和快速交付的能力，高速率数通光模块产品出货量持续增长， 400G 产品当前已成为公司主力出货产品之一，同时公司 100G 产品出货量持 续保持增长。作数通光模块的龙头企业，深度受益全球 IDC 部署建设， 业绩在经历 19年去库存之后，虽然 20年 Q3、 Q4国内基站建设有所放 缓，但是在数通市场的带动下，业绩仍然持续保持环比改善，其中 Q4单季度实现营业收入 18.48亿元，同比上升 24.42%，实现归母净利润 2.49亿元，同比上升 60.31%，相比于业绩预告中值提升 3.86pct，实现 扣非归母净利润 2.30亿元，同比上升 128.09%，相比于业绩预告中值提 升 2.88pct。
    “数通+电信”双向发力，持续推动业绩稳步向上： 作为全球领先的数 通光模块龙头企业，募资持续加码高端光模块研发，同时收购成都储翰 补齐中低端产能短板，提升 5G 前传、中传等产品竞争力，我们认为， 在数通市场，中际旭创的 100G/400G 仍将是业内出货主力，充分享受 IDC 需求红利，其次在电信市场，随着“电信+联通”、“移动+广电”的 共建共享的推进，将“高效低本”的实现国内 5G 网络覆盖，带动国内 前传、中回传需求稳步释放实现，据工信部数据，预计 21年至少将建 成 60万 5G 基站，因此随着中际旭创在中低端产能的补齐，在电信光模 块的竞争力将进一步提升，业绩贡献也将逐步提升。 盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年公司营业收入分别为 70.53亿 元、 90.74亿元、 109.19亿元，归母净利润分别为 8.49亿元、 11.42亿 元、 14.63亿元，每股收益分别为 1.19元、 1.60元、 2.05元，对应的 PE 估值分别为 40/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 100G、 400G 出货不及预期； 5G 建设节奏放缓；数据中心需 求不及预期。

鼎捷软件事件点评：股权激励落地，静待工业富联协同

股权激励落地绑定核心员工利益，大陆地区营收翻倍彰显信心公司 2021年 2月 10号公告了股权激励计划，2月 25日首次授予，此次股权激励分为两部分：1）其中限制性股票 690万股，授予价格12.11元/股（市场均价 50%），业绩考核条件是 2021-2023年营收较2019年分别增长 15%/30%/45%，剔除股权激励费用后的净利润较2019年分别增长 5%/8%/10%；2）股票期权 121万股，行权价格24.22元/股（市场均价），行权条件是 2021-2023年中国大陆内营收分别较 2019年增长 30%/70%/100%，对核心高管股票期权激励，设置大陆地区营收翻倍的指标，一方面说明公司未来将加大大陆地区业务开发，另一方面营收翻倍彰显出公司高管对未来业务发展充满信心。此次股权激励对象 219名，覆盖范围较广，绑定核心员工利益，利于公司长期发展。
    国内制造业 ERP 龙头，有望受益于国内智能制造行业发展公司是国内制造业 ERP、MES 管理软件龙头企业，主要产品为自研ERP、E-ERP 以及行业解决方案，并面向超大型客户提供 SAP 代理服务。公司聚焦制造业、流通业等行业，在台湾及大陆地区累计服务客户超过 5万家，根据赛迪的数据显示，2017年公司 ERP 产品在制造业中市占率达到 14.7%，位居国产软件第一位。目前国内企业正在进行数字化转型，智能制造处于快速发展期，公司也在向智能化与云化转型，围绕以 ERP 为核心，衍生出面向工厂的智能化工业软件产品（包括 MES、APS 等），并提供 saas 服务，公司有望受益于国内智能制造行业发展。
    工业富联成为第一大股东，静待协同效应2020年 12月 14日，公司原第一大股东 DC Software 将其持有的公司 3997.13万股股份以 14元/股价格转让给工业富联，后者将以15.19%持股比例成为公司第一大股东，与一致行动人合计持股比例达到 22.85%。作为国内 3C 制造巨头，工业富联把以工业互联网为代表的科技服务作为未来战略方向，面向制造企业输出产线智能化改造升级服务及软硬一体化解决方案。工业富联入股鼎捷软件，我们认为双方业务深度互补，将在三方面产生协同：1）工业富联转型工业互联网，正积极推进智能制造体系建设与自有工厂的智能化改造，鼎捷软件有望深度参与其中并受益；2）两者将会共同探索 IT（信息技术）+OT（操作技术）融合，对外进行科技服务输出；3）工业富联对制造业 Know-how，与鼎捷软件深入沟通开发新的工业软件产品，丰富产品线。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。我们认为公司与工业富联具有深度协同效应，工业富联入股有望给公司带来成长边界扩张和价值重估机会。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42、0.57、0.75，对应当前股价 PE 分别为 59、44、34倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1）与工业富联协同效应不及预期的风险；2）公司大陆业务拓展不及预期风险；3）工业软件拓展低于预期风险；4）宏观经济下行风险。

星源材质2020年业绩快报点评：产销两旺，费用影响Q4盈利

2020全年净利润 1.19亿，低于预期： 根据公司业绩快报， 2020公司营 收 9.72亿元，同比增长 62.14%，归母净利润 1.19亿元，同比下降 12.74%；扣非净利润 0.94亿元，同比增长 106.97%，其中非经常性损益 0.24亿，主要为政府补贴。 20年净利率为 12.22%，同比下降 10.5pct。 20Q4归母净利润 0.16亿，诉讼及股权激励费用影响利润： 20Q4单季度 收入 3.62亿元，同比增长 328.55%，环比增长 33.98%；归母净利润 0.16亿，同比转正，环比下降 48.0%；扣非归母净利润 0.15亿，同比转正， 环比下降 38.5%； 20Q4净利率 4.49%，同比转正，环比下降 6.13pct。 Q4股权激励费用及诉讼费用等影响约 4000万+利润，若加回，则 Q4公 司扣非利润可超过 5500万，环比翻倍以上增长，实现经营拐点。
    20年隔膜销量大幅提升， Q4满产满销，实际单平利润大幅提升：我们 预计 20年公司隔膜实现近 7亿平出货，同比近翻番，其中 Q4出货预计 超过 2.5亿平，同比增长 220%，环比增长 35%以上。 产品拆分来看，我 们预计公司出货量中湿法隔膜占比 60%以上，干法接近 40%。从盈利水 平看， 20年下半年隔膜价格稳定，特别是进入 Q4需求旺盛，部分小单 价格微涨，同时 Q4公司实现满产满销，单月出货量均在 8000-9000万 平以上，产能利用率提升及产线效率提升， Q4公司单平利润提升明显， 我们测算若不考虑股权激励及诉讼等一次性费用影响， Q4扣非利润超 过 5000万，单平利润超过 0.2元/平，环比实现翻番，预计 21年随着 产品结构优化，单平利润有望进一步提升。
    加大扩产力度， 21年销量维持高增，且客户结构将进一步优化： 公司常 州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。目前公司湿法基 膜产能合计 9亿平，其中深圳基地 3000万平，合肥基地 8000万平，常 州基地 8亿（母卷）。干法隔膜方面，深圳基地近 2亿平产能稳定生产， 主要供货 LG 化学，江苏基地 4亿平产能基本全部投产，合计公司产能 15亿平。涂覆方面，公司江苏基地将分 2期建设，一期 30条线，对应 6亿平，二期 20条线，对应 4亿平，已全部投产。
    考虑一些线用于打 样， 目前公司满产下，单月产量 0.9-1亿平，产能供不应求，因此后续 还将于常州、瑞典进一步扩产，瑞典基地规划 7亿平，将于 23年开始 逐步投产，国内将规划 8亿平产能，将于明年开始陆续投产。 投资建议： 预计公司 20-22年归母净利润为 1.2/2.7/4亿元，同比分 别-13%/124%/52%； EPS 分别 0.27/0.59/0.9元；对应现价 PE 分别 101/45/30倍，给予 21年 55x，对应目标 33元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量及价格不及预期，新客户拓展不及预期

中控技术工业软件系列报告（六）：内外并举、上顶下沉，开启无边界扩张

聚焦中控三大溢价，提升公司投资价值 中控技术是二级市场独一无二的兼具工业软件、国产替代、智能制造 和科技创新属性的优质标的， 拥有三大溢价， 具备中长期投资价值。 一是确定性溢价： 产品竞争力领先的确定性，所在行业国产替代进程 的确定性，客户即股东带来下游市场核心客户的确定性。 二是稀缺性溢价： 行业护城河深，公司是绝对龙头， A 股市场独一家； 发展工业软件和高端仪表，践行产业链一体化策略，国内市场独一 家； 进军海外市场，开拓化工园区后服务市场，行业领域独一家。 三是高景气溢价： 下游石化、化工行业景气上行， 智能制造和工业互 联网景气上行， 2030碳达峰指标激发升级改造和填充产能景气上行。
    五大成长路径清晰， 无边界扩张潜力大 1）国内智能制造业务增长依然强劲： 以 DCS 为核心的业务市场规模或 超 100亿， 公司自身实力超强、 国产替代指引明确、 下游化工行业景 气度高、 2030碳达峰目标激发流程行业升级改造和产能扩充，以上四 点支撑中控 DCS 国内市占率未来 5年有望从 30%提升到接近 50%， 营收 达到 50亿元， 为战略转型筑牢基础。 2）海外扩张瞄准新兴市场把握较大： 争夺中东和东南亚新兴市场，非 巨头占据的 24亿美元市场份额是公司潜在可拓展空间， 凭借大型客户 和标杆项目， 未来 5年有望在新兴市场做到 20%的市占率， 赶超国内市 场目前营收水平，达到 34亿元。 3）向上打造工业软件或迎爆发拐点： 数字化转型趋势推动市场规模快 速扩大至 300亿， 渗透率持续提升空间巨大， 中控通过平台化开发和 模块化部署突破发展瓶颈， 毛利率已接近 60%，远超行业平均水平， 未 来 5年市占率或将接近 10%， 营收达到 30亿元， 迎来业绩爆发拐点。 4）向下发展仪表潜力大且意义深远： 公司在仪表领域有效市场空间或 将达到 400亿，发展潜力大，存在 20倍的业绩增长空间， 未来 5年营 收有望达到 20亿元； 另一方面仪表业务可以打通底层数据入口，加强 与核心业务的协同。 5） 布局服务基础设施助力业务扩张： 探索制造服务化， 率先打开近 6亿的流程工业后服务市场，举重若轻挖掘新利润增长点， 未来 5年有 望做到 3亿元营收， 承载各类新型业务模式，助力公司无边界扩张。
    投资建议公司是所在领域国内绝对龙头， 把握未来 3-5年的跃迁机遇期，走好五大成长路径，中控技术或将彻底进入全球流程工业顶级服务商行列， 建议关注公司三大关键性溢价带来的投资价值。我们预计中控技术 2020-2022年实现营收 31.57/39.79/50.20亿元，同比增长 24.4%/26.0%/26.2%；归母净利润 4.21/5.19/6.91亿元，同比增长 15.3%/23.2%/33.2%，首次覆盖给予“买入”评级，中长期市值空间超过 1500亿元

洋河股份：产品培育先于量增梦之蓝放量可期

公司发布20年度业绩快报，预计2020年实现营收211.25亿元，同比下滑8.65%；归母净利润74.77亿元，同比增长1.26%。单季度来看，Q4预计实现营收22.11亿元，同比增长9.13%；归母净利润2.91亿元，同比增长24.36%，符合市场预期。投资摘要：Q4增长提速，合同负债或环比增加。Q4营收、净利润增速环比提高1.56、10.29pct，业绩逐季度改善。单季度增长主要由梦之蓝和双沟高端产品贡献，产品结构持续走高。四季度末负债为153.44亿元，同比减少16.02亿元，主要原因或为公司营销改革以来回款政策变化减少经销商资金占用致合同负债同比下降；整体负债环比三季度末增加56.13亿元，环比增加主要为春节旺季前回款致合同负债增加，该增长幅度大于2019年同期合同负债的增幅47.75亿元。在控货和回款减负政策下，负债环比增长加大或显示良好的业绩储备。
    调整措施正确彻底，产品培育先于量增、梦系列新品培育基本成功。公司前期营销改革重点借助梦系列产品和洋河双沟品牌结构的重塑理顺经销关系、恢复渠道利润，并严格执行配额制和数字化控盘。目前M6+、M3水晶版经销商和终端利润提高到8%、11%水平以上，整体渠道库存降低到1-2月水平，经销商出货动力恢复。春节期间梦系列新产品出现供不应求、经销商出货出现同比高双位数增长情况，提价后M6+省内批价稳定在580-590元以上，M3水晶版在430元以上，产品渠道接受程度高、销售者复购积极。M6+已完成全国市场布局、基本达到梦六同期销售水平，M3导入速度快逐步替换老产品，梦之蓝势能释放将提振整体业绩。
    消费升级下次高端龙头享蓝海价格带红利，放量可期。公司M6+产品吸取海天产品饱和销售的教训，利用全国化的网络和品牌影响力广泛地招商，率先聚焦培育600元以上蓝海价位带。M3水晶版抢占450元以上价位、与竞品共同做好省内升级市场氛围。双沟绵柔苏酒、珍宝坊产品升级节奏快，与洋河品牌协同推动名酒复兴。在高端价格天花板、消费升级、酱酒烘托等带动下次高端500-800元有望成为白酒超预期扩容的价格带，公司拥有最广的品牌基础、渠道力领先竞品，梦系列产品势能拉高后领先优势将逐步释放。
    改革强基，看好21年经营加速向好趋势。公司配套改革了一贯的价格体系问题、运用配额制严格控货，推动渠道利润和批价的良性恢复，组织及团队氛围提升明显。新一届董事会理顺管理层架构、回购后股权激励在即，公司经营将更为稳健、良性。21年春节公司回款40%以上迎来开门红，海天产品停货、更新提前，渠道库存低位空间大，21年轻装上阵、整体预计加速成长。
    投资建议：公司渠道和产品正循环建立、经营形势向好，建议逢低布局。预计20-22年归母净利润至74.77/84.46/96.34亿元，每股收益4.96/5.60/6.39亿元，当前股价对应PE为38.10/33.72/29.56倍，维持“买入”评级。

中顺洁柔：业绩表现亮眼，渠道和品类结构持续优化

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收为 78.5亿元，同比增长 18.3%；归母净利润为 9亿元，同比增长 49.8%；净利率达到 11.5%，同比增长 2.4pp。业绩表现亮眼，经营质量优异。
    四季度收入提速，净利率维持较高水平。根据测算，公司 Q4单季度营收为 23亿元，同比增长 26.4%；归母净利润为 2.3亿元，同比增长 40.4%。四季度公司收入维持高增，环比增速加快，公司凭借强大品牌力与丰富的产品矩阵，线上线下运作良好，竞争实力突出。尽管年末原材料市场价格上行，但公司依靠较多的原料库存，成本控制效果良好，Q4净利率约为 10.2%，仍保持较高水平。
    产品结构优化，盈利能力持续提升。2020年公司持续调整产品结构，加速推广Face、Lotion 和自然木等重点品和高毛利产品。同时，在疫情影响下，消费者卫生护理需求提升，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富产品矩阵，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司新的利润增长点。公司前三季度毛利率达到 46.6%，同比提升 8.3pp。
    Q1-Q3单季度毛利率分别为 45.1%/47.8%/46.7%，单季度毛利率维持高位，盈利能力大幅增强。在毛利率大幅增长支撑下，前三季度净利率也大幅提升，达到 12.1%（+3pp）。
    市场开拓力度加大，经营质量保持优异。2020年前三季度公司整体费用率为31.5%，同比增长 4.7pp。其中销售费率为 24.2%，同比提升 4.6pp，主要系公司持续增加市场投入，加大电商、新零售等渠道开拓。管理费率为 5.1%，同比增长 0.8pp，主要是本报告期股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加。公司继续提高自主创新能力，推出个人护理新品类并不断改良生产工艺，研发费率为 2.5%，与去年同期持平。因本报告期银行利息费用减少及汇兑收益增加，公司财务费率下降 0.7pp 至-0.2%。
    多渠道齐头并进，电商表现尤为亮眼。公司 GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大渠道齐头并进，2020年疫情影响下传统渠道客流减少，消费者消费习惯向线上转变，公司抓住机会加大线上投入，除了传统电商天猫、淘宝、京东、拼多多等大平台外，公司还在 KA 系统卖场的 O2O 业务，线下 600万家小店的新零售，传统 GT 的社区电商，社群团购，商消办公平台，母婴渠道平台都成立了专责人员，线上渠道快速增长，收入占比达到 30%+，贡献重要增强。
    盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.69元、0.84元、1.01元，对应 PE 分别为 31倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。
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大华股份：非经营性因素影响业绩

大华在 20年实现营收 265亿元，增长 1%，实现归母净利润 40亿元，增长 26%。20年业绩受非经营性因素影响较大：汇兑损失近 3.6亿元，信用减值及资产减值损失相比 19年的 5.3亿元增加 1.75亿元，转让子公司浙江华图微芯 100%股权增加归母净利润 9.6亿元确认在三季度。
    视频监控业务持续增长：政府端的视频设备有大量高清化、智能化升级需求，智慧城市前景广阔，公安、司法、水利、环保、消防、应急等相关领域都会进行数字化升级，给大华等视频物联公司带来商机。企业端保持稳健增长，多个行业的头部企业加强智能化升级改造的需求，逐步提升对非安防的视频物联的接受度。在大华较有优势的海外市场，公司注重资源的精准投放，推行本地化与“一国一策”战略，持续取得较高毛利和较好现金流。公司会继续推进海外渠道下沉和渠道秩序的管理，并有望随着部分地区从产品到解决方案的转型持续增长。
    技术能力持续突破，创新业务健康发展：大华构建了围绕视图智能、3D 智能、多维智能、控制智能四大板块核心算法体系，成功研发落地了 100多个行业场景算法，实现了交通、制造、能源、零售、教育等多个领域的产品和解决方案的全面覆盖，不断在人工智能、大数据、物联网等技术领域取得突破。公司已公告启动 51%控股的华创视讯分拆上市的筹备工作，也已把机器人业务至 51%控股子公司华睿科技，实现机器人业务的内部协同。
    精细化管理提升：大华近两年强调精细化管理，加强现金流和回款的管理，具体措施包括：利用考核牵引，在业务端绩效考核方案中加大回款考核的比重，牵引一线业务的回款。大华也提高合同质量，市场财经下沉至区域，事前介入客户资信、账期、回款方式评审。在 20年宏观经济偏弱的背景下，大华前三季度经营净现金流 12.7亿元，是公司披露财报以来的历年同期最好表现。
    财务预测与投资建议我们根据业绩快报上调公司 2020-2022年每股收益预测至 1.34/1.51/1.87元（原预测 1.29/1.50/1.86元，上调了分业务毛利率假设），根据可比公司21年平均 22倍 PE 估值，对应目标价 33.21元，维持买入评级。
    风险提示下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险

宁波银行：业绩“高增长”，Q4单季利润增25.9%，资产质量稳定较优

事件： 宁波银行发布 2020年业绩快报， 全年实现营业收入 411.1亿，同比 增长 17.19%，归母净利润 150.5亿，同比增长 9.73%。 2020年末不良率 0.79%，相比 9月末持平。 业绩表现亮眼： Q4单季度利润增速超过 25%，全年业绩增速为已披露业 绩的上市银行中最高。 2020年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为 17.19%、 9.73%，均为目前已披露相关业绩的上市银行（不含次新股） 中 的最高水平。其中单季度来看，宁波银行 Q4单季度营收、利润增速分别较 Q3大幅提升 4.1pc、 37.3pc 至 13.87%、 25.88%。 收入高增长或得益于： 1） 宁波银行基于自身优秀的议价能力，息差保持优势（ Q2、 Q3在全行业息差 承压的情况下，宁波银行息差逐季提升） ； 2） 2020年宁波银行财富管理、 国际业务、银行卡等业务多点开花，前三季度手续费及佣金净收入增速高达 42%， Q4或继续维持了高增长。 2020年宁波银行全年 ROE（加权平均） 为 14.90%，同比下降 2.2pc，部分受到 80亿定增落地的一次性摊薄的影响（还 原这一因素后为 16.18%）。 资产负债情况： 贷款稳步高增长。
    2020年末宁波银行总资产规模达到 1.63万亿，同比增速达 23.5%，相比 9月末继续高增 5.5%。其中贷款总额 6877.2亿，同比增长 30%，较 9月末继续高增 5.0%，存款总额 9251.7亿，同比 增长 19.9%，与 9月末基本持平。 资产质量稳定较优。 2020年末宁波银行不良率为 0.79%，与 9月末持平， 继续保持上市银行中的较低水平，而拨备覆盖率为 505.48%，拨贷比为 4.01%。宁波银行资产质量一直以来稳定较优，经历了周期的考验（ 2009年以来不良率从未超过 1%） ，当前拨备覆盖率保持 500%以上（预计为上 市银行最高），拨贷比 4%以上，继续保持着较高的拨备垫。
    投资建议： 宁波银行 2020年业绩表现亮眼，预计基本面在城商行中继续保 持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实，持续加大拓客、 粘客力度，扩大现有优势；且随着人员到位、产品、服务体系的升级，财富 管理业务未来发展空间大， 我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计 2020/2021/2022年其归母净利润为 150.5亿、 172.3亿、 205.9亿， BVPS 为 17.26/19.76/22.34元， 对应 2020-2022年 PB 为 2.32x、 2.03x、 1.79x， 继续看好，维持 “买入” 评级。 风险提示： 疫情再度恶化，宏观经济恶化， 货币政策转向超预期。

联化科技：商誉减值导致盈利下滑，实际经营逐步改善

公司发布 2020年业绩快报， 报告期内， 公司实现营业收入 47.5亿，同比增 加 11%，归母净利润 1.03亿，同比下滑 28.9%。 其中四季度实现营业收入 13.31亿元，同比增长 34.42%， 归母净利润-1.19亿元，公司计提商誉减值 2.76亿元，若扣除该减值事件影响， 2020年四季度公司实际实现利润 1.79亿元，同比增长 76.29%，环比增长 18.78%。 经营分析 公司生产经营逐步向好。 公司 2020年整体经营情况保持平稳， 公司全年实 现营业收入 47.5亿元，同比上涨 11%，其中工业收入增长 7.71%。 利润方 面， 国内年初及欧洲全年受新冠疫情影响严重，导致公司净利润较去年同期 有所下降。其中，因欧洲受新冠疫情影响严重，公司对因收购 Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉进行了减值测试，发现商誉存在减值 情况，计提商誉减值 2.76亿元，根据公司 2020年三季度报表来看，公司商 誉 3.17亿元，计提减值完毕之后，剩下商誉 4100万。 我们认为，随着全球 疫情的好转，海外工厂的生产经营情况将步入正轨。
    公司医药业务保持高速成长。 公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不 断深化，并积极与新客户开展商务接洽， 在生产及销售的扩大同时， 公司规 模化优势逐步凸显。 我们认为，随着医药 CDMO 储备项目增加及商业化项 目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。 农药业务静待江苏基地复产，长期有望保持增长。
    公司在 2020年 12月发布 公告，江苏基地 5个车间复产， 我们认为随着江苏基地的逐步复产，公司的 农药业务收入和业绩有望逐步修复。 从增量来看，当前下游核心客户对于联 化的依赖性非常好，农化 CMO 业务市场空间约 500-600亿， 当前联化占比 不到 5%， 随着行业集中度提升， 公司的农化业务有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议 因英国子公司商誉减值，我们修正公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.03亿元、 8.17亿元和 10.27亿元（前值为 4.22亿元、 8.3亿元和 10.24亿 元）； 2021-2022年公司 EPS 分别为 0.89元和 1.1元， 当前市值对应 PE 为 28.8X、 22.9X，维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险

中国太保：改革激励长青康养协同发展打开估值空间

机制优化及改革推动公司发展进入新阶段： 公司是国内首家“A+H+G” 上市险企， 引入瑞再作为基石投资， 当前 GDR 兑回过半且溢价基本打平， 交易层面不会对股价和估值产生明显影响。公司治理层及管理层有望推动 公司经营持续改善， 治理层方面由于瑞再和高瓴入股， 公司审议并通过了 提名 John Robert Dacey 先生及梁红女士为非执行董事候选人， 将使得公 司治理更为国际化、专业化。
    管理层方面， 公司明确通过市场化、专业化 方式从市场招募经理人。此外，去年底公司“长青计划” 将推动激励机制 的市场化改革；今年初公司发布“长航行动” ， 打造四大战略内核，布局 “334”战略实施路径，引领公司未来发展。 健康及养老产业推动打开公司估值想象空间： 公司在 2021年度工作会议 中明确指出，“太保服务”全面推进、大健康布局迈出新步伐、养老社区 全国多点开花是转型中太保的重要成果。 1） 产品方面，重疾新规下公司 推出金典人生， 保障整体增加、 创新前症保障且价格有所下降，并推动“重 疾+太保蓝本+安享百万+特药保” 的健康管理组合销售； 2） 健康产业方 面，公司在 2020年下半年制定《2020-2025年的大健康发展规划》，明 确未来定位为国内领先的健康保障综合服务提供商； 3） 养老方面， 通过 太保家园推动“保险产品+养老社区+养老服务”综合解决方案，截至去 年底太保家园已在 6个城市落地 7个项目。
    产险表现持续优于行业，寿险长期践行价值导向： 在行业整体承压背景下， 公司产险保费收入持续提升、综合成本率不断改善， 车险注重客户经营及 资源配置，非车把握行业及政策发展机会； 寿险一直以来坚持价值导向发 展， 未来展望看，随着“长航行动”的持续推进以及行业景气度的改善， 公司 NBV 增速有望明显恢复，代理人及公司高质量发展有望更进一步。 投资建议： 短期而言，资产端整体受益利率上行趋势，推动保险股估值向 上；负债端看，太保更早的开门红准备以及 1月末行业重疾销售超预期使 得 NBV 增速持续改善，预计 Q1及全年公司 NBV 增速分别为 20%、 16%， 维持较高景气度。中期角度看，随着新重疾产品的上线，行业竞争环境明 显改善，利好头部公司。长期展望，在公司机制优化以及改革的持续推动 下，未来寿险板块有望加速高质量转型，凸显估值溢价。我们预计公司 21E、 22E 净利润增速分别为 23.1%、 28.3%， EV 增速分别为 13.0%、 12.8%， 给予公司合理估值为 1.1倍 P/EV，较当前仍然有 27%的空间， 维持公司“买入”评级，积极关注个股机会。

联化科技2020年业绩快报点评：全年业绩符合预期，看好医药CDMO业务长期发展

事件：
    公司公告 2020年业绩快报， 2020年全年预计实现营业收入 47.55亿，同比增长 11.01%，归母净利润 1.03亿，同比下滑 28.91%。2020年公司计提资产减值准备金额 2.84亿，其中商誉减值 2.76亿，存货减值 1821万，冲回应收款项 973万。
    计提英国子公司商誉减值准备，单季度盈利大幅改善，公司业绩符合预期受益于医药 CDMO 业务快速发展（2020年半年报增长超 50%）以及工业厂房出售（收入约 2.69亿），公司整体收入稳步增长；利润主要受英国子公司 Project Bond Holdco Limited 商誉减值影响。公司于 2017年收购英国公司，2020年受疫情影响出现经营亏损，故计提商誉减值 2.76亿，我们估算账面剩余商誉约 0.33亿，后续减值风险较小。
    单季度来看，2020年公司第四季度实现营业收入 13.31亿，同比增长35.40%，在盐城未复产的情况下，公司业务持续增长。不考虑商誉减值，公司 2020年全年净利约 3.79亿，第四季度净利约 1.57亿，环比增加 37.72%，为公司近五年来最高的单季度盈利，盈利能力大幅改善。
    盐城复产农药 CDMO 重回正轨，股权激励推动医药 CDMO 发展2020年 12月 21日，公司盐城联化及江苏联化合计 9条生产线实现复产，预计年贡献收入超 3亿，其余生产线也有望整治检修后复产，作为公司农药CDMO 业务最重要的生产基地，盐城逐步复产将推动公司业务重回正轨。
    公司积极布局医药 CDMO 领域，拟将台州联化作为公司医药板块主要经营主体，并实施员工持股计划。近年来我国医药 CDMO 行业快速发展，年复合增速超 30%，而公司台州联化 2020年上半年实现收入 9.03亿，同比增长162%，净利润 2.10亿，同比增长 309%，在更好的激励机制下，未来将保持高速成长，增速将超越行业平均水平。
    医药 CDMO 行业的后起之秀，维持“强烈推荐”评级公司由农药 CDMO 行业，已成功切入医药 CDMO 领域，打开长期发展空间。暂不考虑保险赔偿，我们预测公司 2020-2022年业绩分别为 1.02、7.28、8.84亿，当前股价对应 PE 分别为 217、30、25倍，我们看好公司医药 CDMO业务的长期发展，维持“强烈推荐”评级。

晨光生物：盈利能力提升，扩品稳步推进

事件：公司发布2020年度业绩快报：预计全年实现营收39.34亿元，同比+20.49%；归母净利润2.70亿元，同比+39.65%。
    2020年盈利能力持续提升，净利率同增约1pct。公司2020Q4实现营收12.26亿元，同比+27.86%；归母净利润6468万元，同比+40.86%。全年归母净利率6.87%，同比+0.94pct；其中Q4归母净利率5.27%，同比+0.49pct，环比下-0.8pct。环比下降主要系叶黄素价格逐步下降所致。我们认为公司全年归母净利率提升的主要原因是：1）2020H1万寿菊供给受限+H2印度疫情下辣椒精原料供给紧张，这导致叶黄素和辣椒精价格大幅上涨，推高毛利率水平；2）技术优势明显的高毛利率品类收入占比提升。
    核心品种份额持续扩大，扩品势头良好。核心品种方面，2020全年辣椒红销量7200+吨，同增约20%；辣椒精销量1000+吨，原材料受印度疫情、洪灾影响供给紧张，下半年价格上涨；叶黄素产品销量4.5亿克，同增约5%，Q4价格仍略高于去年同期水平。其他品种方面，甜菊糖Q4快速增长，全年实现收入6000+万元；珍品油脂系列收入5200+万元；营养药用类产品发展势头良好，销售收入突破2亿元；保健食品业务实现收入2400+万元，同增140%以上。
    2021年跟踪变化：叶黄素提量，辣椒精预期持续涨价。叶黄素：据公告，公司2020年新增约5万亩万寿菊种植基地，预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响；辣椒精：受印度疫情影响，高辣度辣椒原料供给紧张，预计辣椒精价格继续上涨。公司正主动控制销售节奏，保持安全库存。
    盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期，根据业绩快报，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司收入分别为39、44、53亿元，同比增长20%、13%、19%；归母净利润为2.70、3.26、4.20亿元，同比增长40%、21%、29%；EPS为0.49、0.59、0.76元（前次为0.47、0.57、0.74元），对应PE分别为30X、25X，20X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格

旗滨集团：业绩符合预期，21年持续高增长

20H2玻璃保持高景气，业绩高增长。 3月 1日公司发布业绩快报， 20年实现营收/归母净利润 96.44/18.32亿， YOY+3.6%/36.0%； 20Q4营收/净利润 30.89/6.16亿， YOY+11.36%/47.02%。 利润增速较快主要受益于原片价格上涨以及成本控制。 20年原片产/销量 1.17/1.14亿重箱， YOY-1.6%/-3.8%， 销售略低于预期，我们认为主要由于冬储力度部分影响了 12月的销量（预计在 300万重箱左右），剔除这部分影响后全年基本产销平衡。
    原片盈利能力显著提升， 生产成本控制较好。 20年整体净利率 19%，同比提升 4.54pct， 创下历史新高，主要得益于原片价格 20H2较高的水平。 Q4净利率环比下滑， 我们认为与资产减值有所增加有关。 预计原片单箱收入/净利润 74/15.6元，相较 19年提高 2/4.6元，单箱净利润增幅大于收入增幅，反映出生产成本有所下降。
    节后原片价格见底反弹， 21年有望持续高景气。 当前浮法原片全国均价达108.5元/重箱（含税）， 后续在真实需求逐步释放情况下，价格预计将继续上行。预计当前产销率预计超过 140%， 去库速度加快。由于供给和需求持续维持紧平衡， 21年盈利能力有望继续提升，我们在中性假设下（不含税均价 91元/重箱）预计 21年原片收入/净利润达 90/20亿元。
    新业务稳步推进， 业务结构优化有望提估值。 二次强化的电子玻璃已送样，良品率和性能得到认可后或有新生产线开建。 药用玻璃已于 1月底点火，预计拉管将在 21H2正式销售。预计光伏玻璃到 6月底将有 2500t/d 的超白浮法完成转产， 且配套的光伏深加工也将在 20H2投产。这些业务取得突破后将提升整体的抗风险能力和盈利能力， 同时有望拉高估值中枢。
    财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 为 0.68/1.16/1.65元（原 EPS 为 0.74/1.16/1.65元），主要调减 20年原片销量及价格， 21-22年盈利预测保持不变。 采用分部估值法， 参考可比公司 21年平均估值，分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务 27/20/12X PE，对应目标价 18.13元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑

东华科技：营收实现稳步增长，需求修复助力公司发展

事件：
    公司2月27日公 布了 2020年业绩快报，2020年实现营业收入 52.04亿元，同比增长15.19%，实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长 12.03%。
    点评：
    克服疫情影响，营收稳步增长。2020年实现营业收入52.04亿元，同比增长15.19%。分阶段看，上半年实现营业收入12.24亿元，同比下降11.43%，下半年实现营业收入39.8亿元，同比增长26.91%，公司上年着力推进总项目承包复工复产以克服疫情带来的不利影响，下半年项目规模进一步扩大且进程平稳有序，以项目完工进度确认的收入同比有所增加。归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长12.03%，公司通过设计优化、降本增效等精细化管理手段，整体项目收益率有所增长，且营业收入总体增长。
    需求修复拉动市场需求，新签订单助力公司发展。化工行业业务方面，疫情影响逐渐减弱，需求恢复叠加旺季因素下，多化工产品涨价推动相关化工品投资，行业效益改善，化工企业营收回暖扩产意愿明显，公司2020年第二、四季度新签约订单金额分别为44.4亿元和21.28亿元，为公司未来营收打下坚实基础，预计2021年国内外需求复苏带来的化工品需求缺口修复产品涨价仍将持续，化工行业扩产优产对公司业务仍具有正向影响。基础设施业务方面，截止2020年10月，PPP 项目净增430个、投资额8361亿元，同比虽有所下降，但全年降幅逐步缩窄。
    发挥技术优势，提升核心竞争力。公司积极推动化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块的发展，充分发挥自身技术集成的优势着力于环保设施运营和高端化学品生产。2020上半年获授权专利11项，被认定为国家知识产权优势企业，且今年再次通过高新技术企业认定可继续享受三年相关税收优惠政策，核心竞争力进一步提升。
    给予公司“买入”评级。根据公司业绩快报调整盈利预测。预计2020-2022年EPS 分别为0.36元/0.52元/0.68元。
    风险提示：产能投放不及预期，盈利预测以及估值不及预期。

宁波银行：Q4业绩快增，高成长性持续

净利润增速领跑，营收保持快增
    宁波银行4季度单季利润实现近26%的同比增速，带动全年净利润同比增速较前三季度提升4.5个百分点至9.73%，业绩增速预计保持行业前列。从主营业务收入表现来看，全年营收同比增速为17.19%，我们认为营收保持快增受益于公司规模高速扩张、息差企稳以及优异的非息收入表现。公司2020年前三季度财富管理业务、银行卡业务表现优异，促进手续费收入的高增（前三季度手续费净收入同比+41.8%），预计4季度非息收入表现仍亮眼。
    规模高增，补充资本金助力业务可持续性
    宁波银行2020年资产规模维持高速扩张，4季末资产规模较年初增23.45%，其中贷款增速创下新高，全年同比增速为30%，远超行业平均。从单季信贷投放节奏来看，4季度信贷环比3季度增4.95%，我们预计受益于下半年信贷需求向好。公司仍处于快速成长阶段，需要补充资本金来支持规模的扩张，公司已于2020年完成80亿元定增，并且在2021年公告了配股方案。
    资产质量稳健且优异，拨备覆盖率水平维持高位
    宁波银行2020年末不良率为0.79%，环比3季度持平，维持上市银行低位。公司4季末拨备覆盖率（505%）依然为上市公司领先水平，拨贷比为4.01%。我们认为公司稳健的资产质量表现一方面受益于区位经济优势和优质的资源、较好的信用环境，另一方面也离不开公司市场化的治理方式以及严格的风控机制，这也是宁波银行的估值领先于上市银行的重要因素。
    估值
    随着公司“大零售战略”的持续推进，基础零售和财富管理业务有望进一步发力，我们上调公司2021/2022年的EPS至2.98/3.51元（原为2.81/3.32元），目前股价对应市净率为2.02x/1.76x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

宁波银行2020年业绩快报点评：营收及盈利增速领先持续看好公司成长性

事件：
    2月26日，宁波银行发布2020年业绩快报。实现营业收入411.11亿元，YoY+17.2%；归属于母公司股东的净利润150.50亿元，YoY+9.7%。加权平均净资产收益率17.1%（YoY-2.2pct）。
    点评：
    营收及归母净利润增速同业领先。宁波银行2020年营收及归母净利润同比增速分别为17.2%、9.7%，增速分别较前三季度变动-1.2pct、4.5pct。四季度单季来看，营收及盈利同比增速分别为13.9%、25.9%，预计四季度业绩贡献因子主要有以下三方面：1）银行业信贷供需两旺背景下，资产端规模较快增长叠加息差韧性，支撑利息收入增长；2）中收在银行理财、基金代销等业务带动下延续较高增速；3）经济回暖背景下，宁波银行自身资产质量稳定、拨备较厚，四季度拨备力度或有减轻。横向比较来看，目前A股共有9家城商行发布业绩快报，宁波银行营收增速位列第二，仅低于厦门银行（YoY+22.6%）；盈利增速位列第一。
    资产端结构优化，后续随着资本补充落地，资产端空间有望进一步打开。宁波银行2020年总资产、贷款同比增速分别为23.45%、29.98%，2020年末贷款占总资产比例较年初提升2.12pct至42.28%，资产端结构持续优化。值得一提的是，根据2020年1月宁波银行发布的配售方案（拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售），如果配股顺利实施，则资本充足水平将处于上市银行中较为靠前位置（以2020Q3数据静态测算，核心一级资本充足率将提升1.12pct至10.49%），为资产端拓展空间夯实基础。宁波银行根植于中国经济最具活力的长三角地区，信贷需求旺盛，未来潜在基础客群和业务拓展空间广阔。
    不良率维持较低水平，拨备厚实。截至2020年末，宁波银行不良贷款率0.79%，不良率环比三季度持平，2019年以来，持续位于0.8%下方。拨备覆盖率较三季度末下行10.87pct至505.48%，仍处于较高的绝对水平，具有较强的风险抵补能力。
    盈利预测、估值与评级：宁波银行深耕优质经营区域，以差异化战略打造“高收益、低风险”的业务模式，并具有较为完善的公司治理结构。我们根据公司业绩快报，小幅下调2020-22年EPS预测为2.54/2.98/3.43元，对应PB分别为2.0/1.8/1.6倍。但综合宁波银行较高的成长性及厚实的拨备水平，所处的长三角区域经济活力较强，后续资产端颇具增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：如果经济回暖不及预期，可能影响信贷需求及居民收入水平，拖累业绩。

宁波银行:王者归来，利润增速近10%

事件：2月26日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长9.73%（前三季度同比增长5.22%），营收同比增长17.19%（前三季度同比增长18.42%）。全年年化加权ROE 14.90%（前三季度年化加权ROE 16.37%），同比下降2.20pct。
    点评：
    业绩增速接近10%，居已披露数据同业之首
    公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升4.52pct，以接近10%的增速在已披露业绩快报的上市银行中稳居第一，远优于城商行全年-14.52%的整体增速水平。公司高成长特性显著，我们预计其全年归母净利润同比增速有望连续第三年蝉联上市银行榜首。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.24pct至17.19%，在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。
    根据我们测算，业绩增速反弹主要得益于在保持资产质量领先的同时，提升拨备反哺利润的效果。全年净息差较前三季度稳中向好。营收增速小幅下降可能是由于市场利率上行使公允价值变动损益的贡献边际下降所致。
    不良率环比持平，拨备覆盖率维持500%以上
    根据我们测算，公司阶段性地加大了不良贷款确认与核销力度，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比提升85bp。Q4末不良贷款率环比持平于0.79%，继续保持在上市银行低位；拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降10.87pct和0.07pct至505.48%和4.01%。公司是唯一一家拨备覆盖率超过500%的上市银行，不良率历史最高水平仅为0.96%，资产质量稳健且风险抵御能力强劲，拨备调节空间充裕。
    贷款增速创近十年新高，发布配股预案
    近年来，公司保持快速扩张态势，2020Q4末总资产、贷款和存款分别同比增长23.45%、29.98%和19.92%。横向对比，各项增速均处于行业较高水平；纵向对比，2020年已成为公司近10年来贷款同比增速最高的年份以及近4年来存款和总资产同比增速最高的年份。2020Q3末，公司核心一级资本充足率9.37%，处于上市城商行中等水平。考虑到未来的发展需求，公司已于今年1月发布配股预案，募资用于补充资本，有望助力规模保持高速增长。
    投资建议：把握高成长性的优质小微零售标的
    公司扎根浙江，深耕小微，坚持拓展大零售和轻资本业务，资产质量长期处于上市银行最优水平，规模和盈利能力均具备高成长性。我们看好公司的发展前景，预测2021/2022年归母净利润增速平稳过渡，分别由22.6%/19.8%下调至14.5%/17.8%，对应2021年末BVPS为19.96元，对应静态PB为2.01倍。由于高成长性有望支撑高估值，我们的目标估值为2.6倍2021年PB，对应股价51.89元/股，评级由“持有”上调至“买入”。
    风险提示：经济下行超预期；资本补充不及预期；以年报披露数据为准。

华帝股份：Q4收入端大幅改善，业绩有所下滑

事件：根据公司业绩快报，2020年公司实现总营收46.24亿元，同比-19.6%；归母净利润4.08亿元，同比-45.5%；其中，Q4营收16.5亿元，同比+12.1%；归母净利润1.36亿元，同比-41.2%。
    20Q4竣工数据好转，公司收入端呈现好转的态势。根据国家统计局数据，10-12月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为6%，3.1%，-0.2%。分品类看，20Q4油烟机产销量同比约+14%，环比Q3+13%，其中内销同比+3%，环比Q3+11%，外销同比+33%，环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%，销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%，环比Q3+21%，其中内销同比-7.3%，环比Q3 +12%，外销同比+42.5%，环比Q3 +24.2%。美国市场继续引领全球市场增长，菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。
    从公司角度看，随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化，公司营收呈现明显的好转态势，我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致，逐渐步入健康化、正常化的发展路径。 20Q4业绩端同比-41.2%，下滑幅度较大，我们认为主要受以下因素影响：第一，大宗原材料价格上涨导致毛利端承压；第二，海外需求大幅上涨的背景下，公司海外收入有所增长，汇兑也是影响业绩的重要原因；第三，从资产负债表的角度看，公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元，利率变动对其有一定影响；第四，需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。
    公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，随着国家级、地方级政策陆续出台，预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，未来有望持续享受精装市场红利，工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力，我们下调盈利预测，预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元（前值为4.88/6.78/7.41亿元），当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；新品销售不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。

太阳纸业：全年业绩符合预期，文化纸和溶解浆景气度回暖增厚未来业绩

事件概述
    公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入215.68亿元，同比下降5.25%。实现营业利润23.46亿元，同比下降6.26%，归母净利润19.70亿元，同比下降9.55%。基本每股收益0.76元。公司业绩符合我们预期。
    分析判断:
    2020年溶解浆市场低迷导致营收与净利润同比下降。
    公司营业收入同比下滑，主要是因为全球公共卫生事件和中美关系两大不确定性因素造成溶解浆市场整体处于供大于需的情况。国内溶解浆市场景气度低迷的影响，公司相关产品销量减少。同时，公司部分产品的市场销售价格较2019年同期有一定程度的下降。而公司利润降低的主要原因为2020年，公司溶解浆等产品的市场景气度低迷，相关产品的市场销售价格较低。
    2021年2月文化纸价格涨幅超预期。
    2月本为文化纸传统淡季，然而由于成本端木浆价格持续上涨，文化纸在2月便出现了较大的涨幅。双胶纸2月均价环比上涨9.25%，双铜纸2月均价环比上涨6.59%，超出市场预期。纸厂计划3月再度大幅提涨价格，对市场信心有所提振，3月后文化纸将进入旺季叠加2021年是中国共产党建党100周年，预计党政类出版会继续维持在较高水平上，新增需求有利于文化纸价格维持在高位运行。公司作为国内文化纸龙头，非涂布文化纸产能约有180万吨，同时公司自有化机浆产能约有80万吨，成本优势较小厂尤为明显，文化纸价格上涨公司将显著受益。
    溶解浆市场回暖。
    供给端，2020年全国溶解浆产线开工率较低，有部分产能转产纸浆等同类产品，而在全球集运周转效率大幅下降的大背景下，进口溶解浆受到一定的限制。整体来看，溶解浆供应偏紧。需求端，伴随着纺服行业需求的稳步恢复，粘胶短纤的开工率不断提升，导致溶解浆的需求不断回暖。公司拥有80万吨的溶解浆产能，溶解浆市场景气度回暖有望增厚公司未来业绩。
    投资建议。
    考虑到文化纸价格涨幅超出预期，同时溶解浆市场回暖，公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。根据公司2020年业绩快报，我们上调公司2020年净利润，考虑到公司主要产品的市场景气度持续回升，上调公司2020年和2021年业绩预测。公司2020年营业收入由216.79亿元下调至215.68亿元，2020年归母净利润由19.24亿元上调至19.70亿元。公司2021/2022年营业收入由296.49/341.26亿元上调至312.99/357.57亿元，2021/2022年归母净利润由29.87/34.13亿元上调至30.16/35.20亿元。维持买入评级
    风险提示。
    1）木浆价格见顶回落后拉低纸价。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。

顺络电子：业绩符合预期，下游需求加速释放

事件：2月26日晚，公司发布2020年年报，实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长46.50%，落在业绩预告5.62亿元~6.03亿元中枢，业绩符合预期。分拆Q4单季度，实现营业收入10.22亿元，同比增长24.11%，环比增长0.89%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%，环比增长10.30%。
    从营收增速看，公司2017~2019年连续三年营收增速10%~20%，2020年达到29%，考虑到产能释放节奏受疫情影响，公司营收高增长主要受益于下游终端需求释放和客户份额提升。一方面，疫情导致PC和平板等通讯终端需求提升，另一方面5G手机出货量大幅增长，2020年全球5G手机出货量2亿台，渗透率16%；其中国内5G手机出货量1.63亿部，渗透率55.1%，2019年全球5G手机仅1870万部，渗透率1.3%（根据IDC）。公司是国内电感龙头，全球市占率位列前五（根据CECA），下游覆盖主要各大通讯终端品牌商，并且在当前主流的0201型号产品占据全球主要产能。
    从利润率看，2020年毛利率为36.26%，同比增长2.11pct；净利率为17.18%，同比增长2.11pct。而产品利润率显著提升，主要受益于需求增长带来的产能利用率提升，根据年报2020年电子元器件产量同比增长35.74%，而公司2020年新增产能释放有限，因而产能利用率大幅增长。费用端保持稳定，其中销售费用率、管理费用率和研发投入占收入比均有所下降，财务费用率同比提升0.9pct，主要系银行利息支出增加，同时产生1300万元汇兑损失，上年同期汇兑收益6.6万元。
    展望2021年，我们继续看好全球5G手机放量带来的电感需求提升，同时受益于5G，基站、服务器和消费电子等终端需求同步增长，公司电感龙头地位，产能和产品均有充分保障。中长期，公司发力汽车电子，倒车雷达变压器等主力产品已经覆盖主要客户，更多产品品类和下游客户也在拓展过程中，未来有望实现较高增速。
    投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为45亿元、51.5亿元、58.94亿元，归母净利润分别为8亿元、9.8亿元、10.82亿元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：5G建设不及预期；汽车电子客户拓展不及预期；扩产速度不及预期。

顺络电子：订单饱满业绩高增，多品类实现批量交付

考虑到公司业绩超预期，竞争优势叠加高景气度高增将持续，将2021~2022年的收入预测由47.59亿元/59.81亿元上调为47.59亿元/60.92亿元，预计2023年收入79.20亿元，2021~2022年的归母净利润预测由7.81亿元/9.85亿元上调为7.83亿元/10.23亿元，预计2023年归母净利润12.88亿元，2021-2023年对应PE为35.56倍/27.22倍/21.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行，下游需求不振，传统业务增速不及预期；新产品研发量产进度不及预期；5G手机出货量大幅低于预期。

南新制药：利润端表现大超预期，帕拉米韦注射液表现强劲，2021年看点多

事件。 公司公告 2020年业绩快报。 公司 2020年营业收入预计为 10.88亿 元，同比增长 7.29%；归母净利润预计为 1.33亿元，同比增长 45.37%； 扣非净利润预计为 1.25亿元，同比增长 41.98%。 按照业绩快报估算，预计 2020年 Q4单季度营业收入为 2.39亿元，同比下 降 30.52%；归母净利润预计为 0.62亿元，同比增长 40.91%；扣非净利润 预计为 0.58亿元。
    观点： 利润端表现大超预期， 帕拉米韦注射液表现强劲， 2021年看点多。 1.利润端表现大超预期；收入端预计是由于仿制药板块 2020年受疫情及集 采影响， 帕拉米韦注射液表现依然强劲。 公司 2020年在疫情之下，利润端 依然取得了 45%的增速，表现大超预期。 收入端预计是由于仿制药板块受 到疫情以及集采影响， 增速不及利润端， 但帕拉米韦注射液我们预计在疫情 之下依然实现 40%-60%增长。 未来随着帕拉米韦注射液占比越来越大，仿 制药板块的影响渐微。 2.公司 2021年看点多。根据临床进展及终端销售情况推测：
    狂犬单抗： 3-5月 III 期临床入组完毕； 6-8月 III 期临床观测期结束， 数据锁库；年底 NDA； 2022年获批； 帕拉米韦注射剂： 2020年在疫情之下，预计依然实现 40%-60%增速； 2021年随着基层市场拓展及疫情逐步控制，预计能继续保持快速增长 趋势。 帕拉米韦吸入溶液： 预计 2021年下半年报产， 2022年获批。
    3.公司投资逻辑再梳理。 南新制药手握 1+2+X 创新&消费级产品梯队。 存 量品种帕拉米韦注射液在疫情之下仍然表现出了快速增长， 销售峰值有望达 到 20-30亿。 狂犬单抗中美双报国际化质量，兼具创新+消费属性， 3-5年 内仅 2家企业竞争百亿级别市场，峰值销售有望达到几十亿级别。 帕拉米韦 吸入溶液是高壁垒剂型，进攻居家用药市场，对标可威，峰值销售同样有望 达到几十亿级别。 后续还有其他管线，质地好，看点多。 盈利预测与估值。 根据业绩快报情况，我们调整了盈利预测。 暂不考虑兴盟 生物并表， 我们预计 2020-2022年营业收入分别为 10.88亿元、 15.09亿元、 21.27亿元，同比增长 7.3%、 38.7%、 41.0%； 归母净利润分别为 1.33亿 元、 2.04亿元、 3.16亿元，对应增速分别为 45.4%， 53.5%， 55.1%， EPS 分别为 0.95元、 1.46元、 2.26元，对应 PE 分别为 45X、 29X、 19X。 维持 “买入”评级。

大华股份：全年收入重回正增长，价值重估正当时

事件概述
    公司于2月27日发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入264.67亿元，同比增长1.21%，收入重回正增长。2020Q4实现营业收入103.01亿元，同比增长6%。2020年实现归母净利润40.01亿元，同比增长25.51%，整体利润略超预期。
    收入重回正增长，经营质量持续改善
    从收入端来看，公司2020Q4实现营业收入103.01亿元，同比增长6%，收入增速较前三季度时的-1.59%明显提升，全年收入增速回正，行业整体呈现回暖趋势。从利润端来看，公司全年实现归母净利润40.01亿元，高于股权激励目标的38.06亿元，略超预期。如果剔除出售华图微芯获得的9.62亿元收益，加回汇兑损失的3.58亿元，以及计提的资产减值损失7.05亿元，实现可持续的净利润41.02亿元，同口径下2019年可持续净利润36.81亿元，同比增长11.43%，利润增长超越收入增速，经营质量持续改善。
    减值计提总体可控，应收账款有望继续优化
    公司2020年计提减值准备7.05亿元，其中应用账款减值准备5.14亿元，其他应收款、应收票据减值准备分别为3.95亿元和2.07亿元。此外，存货跌价准备1.31亿元，合同资产减值准备62.8万元。公司总体减值计提金额可控，与我们此前测算的规模类似。展望未来，我们认为随着公司内部一系列精细化管理的落地，应收账款的质量和回款都有望继续优化，从而减值计提的金额将会逐年下降，对公司利润端的影响也将逐步消除。
    软件平台加速构建，场景化落地能力带来AI龙头价值重估
    业务良性发展，大华软件平台布局被显著低估。大华已经具备了AI的全栈能力，形成了“端-边-云”协同联动的全链路布局，依托四大基础研究院，形成了“总部-省区”的两级研发体系。软件平台横向实现分层解耦，纵向完成业务闭环，当前已经集成了500+的视图物联API，促使新业务上线效率提升200%，集成第三方组件的效率提升180%。公司软件平台布局并没有在估值中得到体现。
    作为安防龙头的场景化落地能力被显著低估。我们认为安防是AI落地的主要场景，在AI赋能行业中规模占比达到54%，2022年市场规模有望达到711.8亿元，5年复合增速达到78%。大华作为安防领域的龙头企业之一，将显著受益于AI+安防的行业发展。此外，大华在AI应用中的场景化落地能力被低估。当前公司逐渐从AI+安防向AI+泛安防横向拓展，未来更有望进入更为广阔的AI+行业赋能领域。场景化能力带来的业务延展性并没有在估值中充分体现，被显著低估。
    投资建议
    公司2020年业绩快报符合预期，收入重回正增长，利润端表现良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力，未来价值有望重估。预计2020/21/22年实现营业收入265.3/308.6/362.9亿元，同比增长1.4%/16.4%/17.6%。预计实现归母净利润40.2/46.7/57.5亿元，同比增长26.1%/16.1%/23.2%，维持“买入”评级。

大华股份：低估值龙头持续稳定增长，AI发展带动估值重塑

事件：2021年2月27日，公司发布2020年度业绩快报，实现营业总收入264.67亿元，较上年同期增长1.21%，实现归母净利润40.01亿元，同比增长25.51%点评：持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升。同时，公司经过过去长期的硬件积累，建立了大量的数据获取渠道，安防作为AI首要的落地场景之一，结合AI深度学习、算法，前端对人脸、图像、音像进行采集，后端进行人脸识别、车辆识别、行为分析等，将极大程度提升安防数据的使用效率，公司具有人工智能产业链的广泛布局，未来将持续受益。2020年度，公司实现归母净利润40.01亿元，利润略超预期。单季度来看，公司Q4实现营收102.97亿元，同比增长5.94%，环比62.72%；利润方面，Q4实现归母净利润11.76亿元，同比降低10.3%，环比减少19.23%，主要因公司第四季度计提资产减值，同时人民币汇率波动导致汇兑损失所致，若不考虑汇率影响和资产减值影响，公司单季度利润实现同比增长。
    汇兑损失+坏账计提影响，公司全年持续稳定增长。利润端方面受汇兑损失和坏账计提影响，第四季度业绩同比下滑。其中，2020年汇兑损失3.58亿元，同比增加3.95亿元，其中2020Q4单季度汇兑损失预计同比增加1亿余元。另外，根据公告，公司2020年信用减值及资产减值损失同比增加1.75亿元，其中2020Q4单季度相关减值同比增加1.67亿元。综合来看，汇兑损失和相关减值计提全年合计负向影响同比去年增长5.7亿元，其中2020Q4单季度两项合计对利润负向影响范围同比去年增加3亿左右；低估值龙头持续稳定增长，AI发展带动估值重塑。公司作为全球安防行业龙头企业，根据wind一致预期，当下市值对应2021年仅为13.66倍PE，公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.87%，公司当下估值偏低。随着公司AI产业链布局逐步完善，AI企业旷视、云从、商汤等AI企业申报IPO，有望带动行业板块的估值提升。同时，公司G端、B端及C端客户的需求持续提升，AI逻辑逐步兑现，公司作为龙头企业，预计将持续受益。
    投资建议：维持公司21-22年盈利预测49.42亿元和57.08亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。
    风险提示：安防行业景气度不及预期、AI进度不及预期、研发进度不及预期、业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准

联化科技2020年度业绩快报点评：农药、医药需求回暖，Q4盈利能力显著改善

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计2020年度实现营业收入48亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润1.0亿元，同比下降29%，折算EPS为0.11元/股。其中Q4单季度实现营收13亿元，同比增长35%，实现净利润-1.2亿元，同比减亏0.3亿元。
    点评：
    新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖，Q2-Q4业绩大幅提升：20年Q1受新冠疫情和中美贸易摩擦影响，农药、医药行业需求降低，公司产能受限，供给下降，一季度营收大幅减少，归母净利润亏损0.4亿元，同比下降124%。二季度以来，国外疫情恶化，全球农药企业开工率降低，我国农药出口量增加，叠加自然灾害频发带动农药需求回升，农药市场回暖。同期，公司突破医药复工阻碍，医药业务供给紧张局面得到改善。2020年Q2-Q4分别实现营收14/13/13亿元，同比分别增加28%/43%/35%，公司Q2-Q4的归母净利润分别为1.4/1.1/-1.2亿，同比分别增加68%/108%/-。受欧洲疫情影响，公司收购Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉20年计提减值约2.8亿元，导致20年净利润大幅下降。不考虑商誉减值影响，报告期内公司整体业绩情况稳定向好。
    江苏联化、盐城联化部分生产线复产，农药业务持续回暖：2020年12月21日，江苏联化一车间1500t/a联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222（部分工艺单元）项目、九车间200t/a MTF项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目等6条生产线项目和盐城联化一车间300t/a A-NBE项目、四车间1500t/a对氯苯腈、1000t/a 2,6-二氯苯腈项目等3 条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强，大量不合格产能被出清，农药行业供给格局进一步趋紧，公司农药业务持续复苏。
    盈利预测、估值与评级：考虑到20年商誉减值影响，以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期，我们下调了对公司2020-2022年的盈利预测，预计2020-2022公司年归母净利润为1.03/5.99/7.68亿元，折合EPS为0.11/0.65/0.83元/股，当前股价对应PE分别为229/39/31倍。随着公司农药业务持续回暖，医药业务竞争力不断提升，功能化学品业务多方深度合作建立，我们仍继续看好公司未来发展，故维持“买入”评级。
    风险提示：全球农药需求下行风险，原材料价格波动风险，生产线复产与预期不符风险，环保整治风险，联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。

华荣股份投资价值分析报告之三：油价复苏，充分受益全球石油化工景气度回升

2021年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来：在供给端，OPEC+联盟主动减产，2021年1月美国原油产量同比下滑约16%，减产进度超出市场的预期。在需求端，美国整体的石油需求基本上已经恢复到疫情前水平，柴油需求甚至同比上升。此外，美国原油库存快速下降，基本恢复到了疫情前的水平。综合供给、需求、库存和库容的变化，我们认为美国石油整体供需基本已经恢复到了疫情前的正常水平。全球原油市场供需关系的改善叠加OPEC+更为灵活的减产调整策略，将导致国际原油价格进入一个新的区间。受原油价格大幅下降影响，2020年全球石油公司整体的资本开支已经大幅缩减，但倘若油价涨至中间偏高的位置，未来全球石油公司将增大资本开支。我们预期2021年石油产业链资本开支拐点来临，产业链内的核心装备供应商有望充分受益。
    全球防爆电器领军企业，充分受益石油化工景气度回升：华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，产品广泛应用于石油、化工、天然气等存在易燃易爆气体的危险作业环境。防爆电器业务为公司主要收入来源，2019年收入占比为71.11%。公司连续20年保持国内防爆电器龙头位置，2019年国内市场规模约为70亿元，公司以21.81%的份额位居第一，遥遥领先于第二名厂商（8.96%）。公司自2005年起，开始着手布局向海外市场进军。通过十多年时间的辛苦耕耘，公司在产品技术及市场拓展上，打下了坚实的基础。在国际价格竞争中，公司“低”价高质的“剪刀差”的竞争优势非常明显，未来成长空间巨大。2016年开始，公司海外收入开始快速提升，中东市场开拓成效显著，并不断获取北美防爆证书，美洲市场开拓全面开启。2021年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来临，公司作为全球防爆电器的领军企业，有望充分受益下游景气度的提升。
    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2020-2022年营业收入预期26.80/35.45/47.82亿元，净利润预期2.72/3.72/5.03亿元，对应EPS为0.81/1.10/1.49元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司安工系统业务于2020年正式落地，因此我们维持公司“买入”评级，维持目标价31元。
    风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险。

奥福环保：业绩符合预期，国六迎来放量

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入3.14亿元，同比+17.18%，实现归母净利润8002万元，同比+55.01%。公司Q4实现营业收入8995万元，同比+22.25%，环比+21.10%；Q4实现归母净利润1663万元，同比+32.37%，环比-18.93%。此外，公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.2元人民币，不送红股，不转增。
    业绩符合预期。2020年，虽然全球受疫情影响，但公司积极精准把握国内外形势，积极开拓市场。2020年，公司蜂窝陶瓷载体产量为980.99万升，同比+53.77%，销售量885.61万升，同比+42.24%，库存量277.64万升，同比+52.34%，主要系公司蜂窝陶瓷载体国六业务增加及储备国六安全库存所致。公司2020年度VOCs废气处理设备的产销量均为8台，同比均-42.86%,主要系VOCs废气处理设备业务项目执行周期较长且对资金需求较大，公司适当放缓相关业务，全力投入蜂窝陶瓷载体产能扩建所需窑炉等设备生产安装所致。公司2020年节能蓄热体产量48.78万升，同比-48.72%，销量36.40万升，同比-64.47%，主要系公司调整经营战略，将经营重心放在蜂窝陶瓷载体业务所致。2020年公司主营业务毛利率为52.32%，同比增加1.99%，主要由于产品结构优化。
    积极推进项目发展。（1）技术开发方面，公司不断优化产品性能，提高产品的一致性和稳定性，具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体（DPF、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC）批量供货能力。同时为不断优化DPF产品种类，公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产，碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平，2020年公司新增申请发明专利25个，获得授权3个，新增申请实用新型专利3个，获得授权3个，外观设计专利获得授权1个，软件著作权新增申请2个，获得2个；（2）市场开拓方面，公司不断开拓新的合作客户，截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，已为上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货；（3）募投项目建设方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160 万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕；“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目”及“技术研发中心建设项目”目前正在建设中。公司各方面业务持续向好。
    “买入”投资评级。预测2021-2023年公司净利润分别为1.28亿、2.08亿和2.63亿元，EPS分别为1.66元、2.69元和3.40元，对应PE为29/18/14倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

奥福环保2020年报点评：载体市场空间持续扩大，公司利润将保持高增长

事件概述
    公司发布2020年报，2020年公司营业收入31,414.65万元,同比+17.18%，归母净利润8,002.08万元，同比+55.01%，经营性现金流量净额3350万元，同比+67.86%，2020年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比+11.22%/+22.20%/+20.97%/-33.30%。
    分析判断:
    受益排放标准升级，国内营收高增长，弥补海外收入下降
    2020年公司业绩高增长，主要得益于部分国六排放标准实施。2020年蜂窝陶瓷载体生产量980.99万升，同比+53.77%，销售量885.61万升，同比+42.24%。2020年公司国内收入2.85亿元，同比+31.5%，境外收入2864万元，同比-44.0%，境外收入的营收占比9.12%，同比下降了10pct。2020年蜂窝陶瓷载体实现营收2.82亿元，同比+25.9%，蜂窝陶瓷载体收入占营收比重为89.8%，依然是公司最主要的营收来源。蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%，同比减少1.43pct,公司总体毛利率下降主要归因于两个因素，一方面公司同一产品一般按年适度降价，另一方面2020年受海外疫情影响,境外收入毛利率54.54%，同比下降7.97pct。
    迎接重型车国六标准实施，公司已经做好全方位准备
    随着我国机动车国六排放标准实施，公司已经准备了适用标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。在已经实施的重型燃气车国六标准方面，公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司，2020年的利润增速主要来源于此。针对2021年7月1日重型柴油车国六排放标准实施，公司已经做好全方位准备。技术储备方面，公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产，碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平。产能建设方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“山东生产基地年产400万升DPF载体”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。另外，公司已完成100万升/年GPF生产线建设。公告储备方面，公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。
    载体市场空间持续扩大，公司将保持高增长
    根据我们的测算，由国五标准升级国六标准之后国内载体市场空间扩大约三倍，2020年底，《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》正式颁布，规定自2022年12月1日起标准实行，据我们测算，非道路车辆载体需求及柴油车载体后市场需求将为载体市场带来约40亿元的新增市场空间，公司也将充分受益于载体市场空间扩大带来的高增长。公司作为国产载体第一梯队供应商，有技术和产能实力进一步扩大市占率。
    投资建议
    受益于国六标准升级、非道路移动机械污染物排放控制及未来国内外载体后市场等新增载体需求，公司利润有望保持高增长，我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.32/2.47/3.91亿元，同比增速分别为65.2%/86.8%/58.2%，EPS分别为1.71/3.20/5.06元，目前股价对应2021-2023年PE为28/15/9X。维持“买入”评级。
    风险提示
    公司未取得足够的柴油车国六系列产品型式检验公告的风险，商用车产销量波动较大的风险，新能源汽车带来产业格局变化的风险，公司技术研发跟不上产品迭代更新的风险。

安恒信息：疫情下业绩实现高增长

事件：公司发 布 2020年业绩快报，营业收入 13.22亿元，同比增长40.0%；归母净利润1.37亿元，同比增长48.2%。
    疫情下业绩实现高增长。2020年上半年，公司实现营业收入3.20亿元，同比增长20.78%；归母净利润-0.61亿元。2020年第四季度，公司实现营业收入6.62亿元，同比增长39.95%，自疫情以来，公司已经恢复高增长态势。
    与多家公司战略合作。近期，公司先后与联想、广和通、统信软件、联通物联网、医惠科技、公安部第三研究所合作，范围涉及信创、物联网、网络实战演练等领域，为公司的长期发展打开了空间。
    发布安恒云品牌，应对多云态势。2020年9月，公司正式发布集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台安恒云。以应对产业日益增加的多云信息安全管理需求，以更高效的方式为客户进行安全管理。
    投资建议：公司是新兴的信息安全企业，信息安全市场整体仍然处于高景气态势。我们预计公司2021-2022年的EPS 分别为2.54元、3.63元，给予“买入”评级。
    风险提示：等保2.0政策执行不及预期；行业竞争加剧。

航天宏图：业绩快报符合预期，高增长有望持续

2020年业绩符合预期，处于高增长通道当中。报告期内，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长41.00%；实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元，同比增长51.82%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.14元，同比增长55.96%。
    三方面因素促进收入增长。1>受益于特种行业信息化建设的旺盛需求，公司融合遥感、人工智能、数字孪生等先进技术，基于PIE平台为特种用户提供特殊区域环境分析和仿真模拟等解决方案，该行业收入得到快速增长；2>随着国家空间基础设施建设逐步完善和北斗三号全球组网完成，卫星应用下游行业需求逐步加大，公司延续“深度挖掘需求，并自上而下推广”市场下沉战略，依托中央部委典型案例，发挥全国营销网络优势，面向全国逐步开展复制推广，“PIE+行业”产品线实现快速增长；3>公司对标美国GoogleEarthEngine，发布自主遥感云服务平台PIE-Engine，公测期内平台注册用户数近2万，并为电网企业、保险公司、环保部门、水利部门等广大客户提供SAAS服务，云服务收入实现快速增长。
    2021年有望实现收入利润的持续快速增长。1>公司基于PIE平台，在2020年已经成功实现向仿真模拟系统等新赛道的扩张，相关产品和解决方案的能力逐步夯实，市场空间进一步打开，有望随着特种领域仿真模拟需求的提升获取更多的订单。2>平台化发展将成为公司重点战略，通过不断夯实PIE平台的数据处理、分析、展示等中台服务能力，实现从上游的遥感数据处理到下游的应用服务的全产业链覆盖，有助于公司实现下游应用的低成本拓展。而PIE-Engine作为PaaS平台有望促进生态能力的建设，进一步提升竞争壁垒；3>在民用领域，卫星应用系统的建设方兴未艾，将为公司2021年业务发展持续贡献增量。
    财务预测与投资建议我们根据业绩快报调整公司2020-2022年每股收益预测至0.76、1.11、1.55元（原预测0.77/1.19/1.68元，下调了收入增速及费用预测），参考可比公司给与公司2021年47倍市盈率，对应目标价为52.11，维持买入评级。
    风险提示市场竞争加剧，业务拓展不及预期；云业务发展不及预期。

寒武纪：勇克困难坚定攻关，再添新品着眼未来

事件：公司2月25日发布业绩快报，2020年营收4.59亿元，同比增长3.38%；归母净利润为-4.36亿元，亏损同比缩小63.04%；扣非归母净利润为-6.60亿元，亏损同比扩大75.15%。
    点评：营收小幅增长，新年再添新品。2020年公司营收仅实现小幅增长，主要是由于去年上半年的疫情，影响到项目的进展与实施，以及新客户导入与业务拓展。对于正处于成长发展期的寒武纪而言，影响大于有成熟产品与渠道的企业。在下半年，公司加快客户与产品导入，大力开拓市场，Q4取得3.01亿元营收，占全年营收的65.58%。2021年初，公司新推出的云端训练芯片思元290、MLU290-M5加速卡及玄思1000加速器，大幅提高了寒武纪产品的竞争力，将与巨头在云端AI芯片市场上同台竞技。
    咬定目标不放松，壮大队伍再向前。2020年公司扣非归母净利润亏损增加2.83亿元，主要是由于大幅增加了研发投入，以及增加的销售与管理费用所致。寒武纪专注AI芯片研发不动摇，通过持续高强度研发投入，饱和攻击，有望逐渐攻克技术难关，用更好的产品拿下更多的市场。我们认为，寒武纪通过坚定不移的攻关，有望在通用型AI芯片领域脱颖而出，赢得AI快速增长的大市场。
    维持“买入”评级。我们看好寒武纪作为AI芯片的先行者，通过长期坚定的研发攻关，有望最终赢得持续高速增长的AI芯片市场。据上交所公告，寒武纪将于3月15日调入科创50指数，有望吸引市场更多关注。我们预计寒武纪2020-2022年营收分别为4.59、8.71、13.76亿元，给予80倍PS估值，对应2021年目标股价174.18元。
    风险提示：AI芯片市场需求延缓；AI芯片竞争加剧；新品开发进度不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。

晶丰明源：业绩快报超预期，LED驱动和PMIC双双成长

盈利预测：结合业绩超预期，我们调整公司2020/2021年营收分别为11.04（此前10.71）/16.23（此前15.78）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为0.68（此前0.51）/1.75（此前1.57）亿，剔除股权激励归母净利润分别为1.48（此前1.23）/2.41（此前2.11）亿，同比增加60%、63%，对应PE为73/45。我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头，短期受益通用/智能LED带来业绩，中期PMIC提估值，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低于预期，国产替代不及预期；市场竞争加剧风险

孚能科技公司简评报告：产能客户陆续就位，软包龙头拐点在即

公司公告2020年度业绩快报：公司2020年实现营收11.29亿元，归母净利润-3.16亿元，公司营业总收入同比下降53.91%；营业利润同比下降402.31%；利润总额同比下降393.84%；归属于母公司所有者的净利润同比下降340.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比下降5581.71%；基本每股收益同比下降320%；加权平均净资产收益率减少5.67个百分点。公司业绩略好于前期预期，处于前期业绩预告上限附近。
    全年业绩受制疫情拖累，四季度环比回升明显。上半年公司受到疫情影响，复工复产进度较慢，同时北汽及长城新老车型切换，海外摩托车客户ZERO的供货受疫情影响较上一年度大幅下滑，镇江一期产能爬坡由于疫情原因不及预期抑制对广汽供货，导致公司全年营收下降较快，但是分季度来看，Q4营收环比Q3增速超过100%，回升非常明显。
    客户切换叠加产能爬坡，未来存货减值有望改善。公司全年计提存货减值1.1亿元，主要是由于客户新老切换导致的A品存货减值和镇江一期产能爬坡过程中产生的B品的原因。随着公司新客户的逐渐放量以及公司工艺熟练度的提升，未来公司减值比例有望得到改善。
    采购优化叠加客户放量，下半年有望迎来业绩拐点。公司依托股东背景，与上游原材料企业开展合作应对市场上供应紧张的局面，并布局长期合同锁定量价以稳定利润。一季度公司可以有效保证供应，并通过长单等措施促进采购价格逐渐趋于缓和，成本压力逐渐缓解。随着对戴姆勒、春风动力等新客户开始供货，以及与广汽合作的深入，预计公司下半年开始业绩增长迎来加速。
    投资建议：我们预计公司2020年、2021年和2022年营收11亿元、55亿元、109亿元，归母净利润-3.2/2.5/6.6亿元，对应PE为-103倍/128.4倍/49倍，继续维持买入评级。

晶丰明源：Q4创历史新高，行业景气度持续

事件 公司发布 2020年业绩快报， 2020年公司实现营收 11.04亿元， 同比增长 26.41%，实现归属于母公司所有者的净利润 6811.55万 元。 2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司营业收入较上 年同期小幅度下降； 2020年 Q3开始，受益于疫情影响减弱及行 业回暖等因素，公司经营业绩实现同比增长； 2020年 Q4单季度 来看， 随着行业持续景气，公司实现销售收入 3.98亿元,同比增 长 53.11%；实现归属于母公司所有者的净利润 3822.80万元， 同比增长 65.16%。 若剔除股份支付影响，公司 2020年度归属于 母公司所有者的净利润为 1.49亿元，较上年同期增长 61.07%。
    行业景气度持续， 下游需求显著提升 依据工商时报信息，半导体需求持续强劲， 8寸和 12寸成熟制程 产能紧缺更为明显，联电认为半导体产能供不应求预计会延续到 2023年。从需求角度来看， ①5G 加速渗透，步入 5G 换机大周 期，智能手机出货强劲，且半导体含量相比于 4G 手机有所提 升； ②2020年由于新冠疫情的影响带动笔电出货量大幅度成长， 预判今年笔电需求依然旺盛； ③从 2020年 Q4开始， ADAS 等汽车 电子产品搭载率显著提升，电动车发展趋势确立，单车采用芯片 数量大幅度增长，汽车缺“芯”形势预计还会持续。
    2020年四季 度开始，下游客户需求强劲，公司基于前期对晶圆厂产能重要性 的考虑， 在本轮缺货前公司已经进行产能备份工作，新增产能可 以一定程度上满足客户需求，同时，公司在产能紧缺的情况下， 对内部运营管理模式也进行优化和调整 。基于公司特色化的 700V-BCD 工艺，该平台还在不断进行升级，未来有望进一步降低 成本，增强公司的技术壁垒，从而在不同的晶圆代工厂均能生产 符合公司需求的产品，提升公司的产能弹性。
    股权激励等加强人才梯队建设，深耕电源管理芯片 2020年公司推出两期股权激励计划，合计产生股份支付费用 9273.93万元， 若剔除股份支付影响，公司 2020年度归属于母 公司所有者的净利润为 1.49亿元，较上年同期增长 61.07%。公 司上市以来，不断加强人才梯队建设，依据公司 2021年 1月投 资者关系纪要，目前公司员工大约 300人，一半以上为研发人 员，新增主要来源于公司并购和外部招聘，深耕电源管理芯片领 域。从市场发展趋势来看，智能家居板块发展较快，其中供电模 块是其核心器件，公司低功耗技术及电源管理技术广泛应用于该 领域，未来有望实现高速的增长。
    投资建议 我们调整此前盈利预测，基于行业景气度提升以及公司不断推 出新产品，市场竞争力提升，我们预计公司 2021~2022年营收 分别为 15.80亿元、 20.50亿元（此前预测为 13.50亿元、 16.00亿元）；净利润分别为 2.34亿元、 2.93亿元（此前预测 为 1.81亿元、 2.35亿元）， 鉴于公司作为国内领先的电源管理 芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及 高端产品持续突破，维持买入评级。

东鹏控股：零售工程双轮驱动，经营情况持续向好

公司披露2020年度业绩快报，报告期内实现营业收入72.52亿元，YOY7.41%；营业利润9.98亿元，YOY5.42%；归母净利润8.52亿元，YOY7.24%；经营活动产生的现金流量13.39亿元，YOY42.41%。其中，Q4单季实现营业收入24.83亿元，YOY28.59%；营业利润3.93亿元，YOY31.88%；归母净利润3.29亿元，YOY41.81%，延续三季度态势，保持高速增长。
    坚守零售主战场，持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国，截至2020H1，公司拥有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅，门店布局行业领先。成功上市后，公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商，提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例，通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道，2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%，同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外，公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系，有望持续为线下引流。
    发力中小微工程，拓展优质大B端业务，确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%，工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系，其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显，小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少，是公司未来发力的重点。大B端：除了头部地产客户，公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程（如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店），有望在促进业务增长的同时，保证现金流稳健。
    “1+N”模式扩充产品品类，高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主，卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵，结合空间解决方案展示系统，提升客单值和单店产出。截至2020年8月，公司累计获得国家专利1051项，设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地，打造差异化产品创新，依托强大研发能力，深耕中高端市场。2020年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，盈利能力有望提升。
    产能全国布局，共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米，洁具产能超300万件。从产能分布来看，目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本，提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外，公司通过共享主经销商仓库，赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力，预计2021年实现净利润10.21亿元，对应PE23.54x，持续看好，维持买入评级！
    风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准。

绿盟科技：历史估值底部，有望实现戴维斯双击

事件
    公司于2021年2月24日发布20年业绩快报，2020年，公司实现营业总收入20.10亿元，同比增长20.29%；归母净利润3.07亿元，同比增加35.47% Q4收入高速增长，盈利能力加强 在疫情的影响下，公司全年仍保持稳定增长，2020年公司实现营业总收入20.10亿元，同比增长20.29%；归母净利润3.07亿元，同比增加35.47%，同时公司在Q4季度快速复苏保持高速增长，公司Q4实现营业收入10.67亿元，同比增长32.38%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长38.16%。
    渠道战略成效初显，未来有望实现放大效应
    绿盟在2018年开始逐步建立渠道支撑，2019年渠道业务进入快车道。到了2020年公司进入渠道业务2.0时代，从原来的销售型转向现在的合作伙伴型。绿盟认为安全市场空间还非常大，潜在客户还有很多，公司将通过发展合作伙伴的方式进一步打开市场空间。由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式，客户分布可能比较集中，部分地区公司直销网络无法覆盖。在大力发展渠道模式之后，有望产生渠道端边际改善，放大未来几年收入。
    历史估值底部，有望实现戴维斯双击
    公司目前处于历史估值底部，2021年wind一致预期下的对应PS为4.31X，考虑到网络安全行业整体景气度的上升和公司渠道端的改善，我们看好公司21年实现戴维斯双击。
    投资建议
    我们持续看好公司的渠道改善，根据公司业绩快报，将公司20-22年营业收入从21.72/28.62/36.96亿元下调为20.10/26.13/33.97亿元，净利润从3.23/4.32/5.62亿元下调为3.07/4.00/5.17亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；核心技术泄露风险；市场竞争加剧风险；业绩快报是初步测算结果，请以年报披露数据为准

芒果超媒：20年业绩增速亮眼，21年新赛道乘风破浪

事件：芒果超媒发布全年业绩快报，2020年实现营收140.02亿元，同比+12.01%；归母净利润19.63亿元，同比+69.79%，业绩增速亮眼。
    点评：优质内容屡创佳绩，自制生态持续深化。2020年芒果TV持续发挥内容创新和自制优势；综艺方面，全年上线超40档自制综艺，《乘风破浪的姐姐》（累计51.2亿播放量，下同）等新创节目表现优异，《妻子的浪漫旅行第四季》（35.6亿）等综N代不断升级，全年综艺热度TOP 20数量占比44%位列第一；影视剧方面，公司逐渐加强自有内容生态建设，已形成12个影视剧制作团队及30家战略合作工作室，《以家人之名》（51.1亿）等剧集引领热度，TOP 10剧集全年播放量达到281.1亿同比+68.5%。
    内容优势之上，多屏融合实现互联网业务持续增长。芒果TV持续强化智能中台赋能，实现技术与内容的深度融合，带来会员+广告+运营商三大板块合力。会员业务方面，芒果TV深耕会员权益，推行多元内容付费政策，打通多方合作渠道，2020年底芒果TV有效会员数达到3,613万，同比+96.7%；对应会员收入预计达32.55亿元，同比+92%；广告业务方面，积极探索新型营销模式，对应广告收入预计达41.39亿元，同比+24%；运营商业务方面，积极探索本地+垂类内容创新，提升单省收入体量，对应运营商收入16.77亿元，同比+32%。
    2021年新赛道开拓进行时，新增长极指日可待。2021年芒果TV将持续发力优质内容，40亿定增用于《装台》等17部剧集和《披荆斩棘的哥哥》等18部综艺的内容资源扩建，并全新启动“芒果季风”计划，推出《狂猎》等10部12集短剧打造国内首个台网联动周播剧场；与此同时，公司将持续发力小芒电商，形成以“视频+内容+电商”为核心的内容电商模式，现已拓展超500名艺人和1,000名达人。多元新业务开拓将助力公司形成更丰富的芒果生态，贡献营收新增量。
    投资建议：预计公司20-22年归母净利润为19.63/23.96/28.11亿元，对应EPS为1.1/1.35/1.58元，PE为58.17x/47.67x/40.63x，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，政策监管加强，内容盗版侵权风险

中际旭创：业绩符合预期，400G龙头高速成长

事件：2021年2月26日，公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入70.53亿元，同比增长48.25%；实现归属于上市公司股东的净利润8.49亿，同比增长65.40%；实现扣非后的净利润7.5亿，同比增长74.72%。
    点评：业绩基本符合预期，增长势头强劲2020Q4实现营收18.48亿元，同比增长25.4%；净利润2.49亿元，同比增长57.2%，环比增长2.76%，创单季度历史新高。公司去年业绩大幅增长的原因是国内外数据中心和国内5G网络的持续建设带动光模块行业景气度提升以及收购储翰科技合并报表带来增量。全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约9.08亿。扣除股权激励费用对净利润的影响约4068.05前，苏州旭创实现单体报表净利润约9.49亿，同比增长43.79%。
    数通市场：400G产品成为主力，龙头地位稳固海外云厂商资本开支持续增长，带动400G产品需求上量，去年全年出货量达到60万支。展望今年，有望达到200万支，有效对冲价格下滑影响，整体市场规模大增。公司400G产品延续了100G时代的龙头优势，市场份额遥遥领先同行。目前400G产品成为公司主力出货之一，同时100G产品出货量继续保持增长。此外，公司继续加快新产品与新技术的开发和市场化进度，800G数通产品已向客户送样测试。
    电信市场：5G建设带动行业景气度持续稳定，中高端市场持续发力当前5G网络仍旧处于建设高峰期，光模块需求较为稳定。公司电信高端产品继续发力，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。此外公司推出100G/200G/400GCFP2DCO全系列相干产品确定行业领先的地位，持续发力高端市场。同时与子公司储翰科技持续发挥协同效应，夯实电信市场竞争力。
    投资建议与盈利预测公司为全球光模块龙头企业，5G建设与数通市场景气度持续提升背景下，业绩有望保持高速发展。根据业绩快报数据，我们调低2020年收入及利润，维持2021/2022年业绩指引不变，预计2020-2022年公司收入分别为70.53(-4.35pct)/99.56/129.42亿，净利润为8.49(-0.74pct)/11.78/15.03亿，对应当前股价的PE为38.54/27.78/21.78倍，给予“买入”评级。
    风险提示400G产品竞争加剧、100G价格下滑超预期

盛弘股份首次覆盖报告：电力电子技术为基，充电与储能业务齐飞

盛弘股份是优质的电力电子技术的创新型企业。公司成立于2007年，于2017年在深交所创业板上市。主营电力电子变换和控制设备，产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司预计2020年净利润0.9-1.1亿元，同比增长51%-77%。
    充电桩：市场快速增长，公司迅速发展。充电桩行业近年来发展迅速，根据我们测算，2020年充电桩行业市场规模已接近100亿元。伴随新能源汽车保有量提升，充电桩数量将持续快速增长。一方面，新能源车保有量快速增长；另一方面，当前3:1的车桩比需要进一步提升以改善用户充电体验。因此，充电桩作为“新基建”的重要一环，将进入发展建设的快车道。根据我们测算，2021年-2025年，充电桩投资额CAGR将达到24%左右，五年合计的投资规模将达到1200亿元左右。
    技术同源，公司占据产品优势。公司一直专注于电力电子技术，充电桩技术与电能质量设备技术同源。公司是进入充电桩市场较早的厂商之一，并且凭借扎实的技术能力和稳定的产品性能获得了市场的认可。公司具有完整的电动汽车充电站解决方案，且持续投入研发，绑定下游核心客户，积极加大合作力度。
    储能：市场空间广阔，公司PCS技术领先。碳中和背景下，市场空间广阔。随着“30-60碳达峰-碳中和”战略的提出，储能元年即将到来。储能变流器是电化学储能系统中的重要一环，2018年-2022年全球储能变流器市场规模预计合计为63GW，呈持续增长态势。
    储能变流器核心是逆变功率模块和二次控制电路，要求较高的电力电子技术积累。公司的储能变流器技术居于市场领先地位。具有模块化，多分支输入，交直流混合微网，带载黑启动，并网与离网状态自动切换，智能启动与休眠等特点。公司依托PCS技术，积极向系统方案提供商转型。
    盈利预测、估值与评级：预计公司2020E-2022E净利润为0.91/1.31/1.94亿元，2021年2月26日收盘价对应PE为45/31/21X，可比公司2020E-2022E平均PE为76/40/28X。公司在竞争力上与可比公司相当，给予公司2022年28XPE估值，对应市值54.26亿元人民币，目标价39.65元人民币。公司占据充电桩和储能两大“碳中和”核心赛道，长期受益于行业发展,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：可能存在政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。

洋河股份：业绩符合预期，经营拐点持续兑现

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收211.25亿元，同比下降8.65%，实现归母净利润74.77亿元，同比增长1.27%。
    业绩符合预期，基本面拐点持续验证。根据测算，公司20Q4营收和归母净利润增速分别为9.01%和22.98%，业绩基本符合预期，连续两个季度业绩重回增长轨道，且环比20Q3加速增长，验证公司基本面拐点向上。2020年公司归母净利润率为35.39%，同比提升3.47pct，产品结构升级以及中银证券投资收益驱动盈利能力提升。从近期渠道反馈来看，主导产品梦6+导入配额制后，批价稳定在570-590元，成交价在620-650元，梦6+销量基本达到老梦6水平；梦3水晶版导入后反馈积极，目前已替换70%左右，批价在390-400元，成交价在450-470元，整体而言公司梦系列在旺季压力测试下表现良好，库存在半个月左右低位水平，海、天系列则以自然动销为主。
    春节旺季表现良好，全年有望走出调整通道。公司2019-2020年在多方面进行了深度调整，目前来看渠道调整进入收尾阶段，随着渠道利润的提升，正循环有望持续深化。从Q1来看，公司一季度打款30%-35%，略好于去年同期，春节动销好于节前预期，在疫情管控、宴席回补以及去年低基数之下，看好公司Q1业绩取得双位数增长。全年来看，梦系列（梦6+、梦3水晶版）仍将是公司主要驱动力，公司2月起对梦6+提价30元（约5%），我们认为梦6+在动销良性、渠道利润稳定、低库存之下具备提价基础，预计对全年业绩构成贡献，同时今年将陆续对海、天、梦9进行产品升级，我们预计公司将于下半年走出渠道调整通道。
    营销创新优势依旧显著，看好梦之蓝新品在次高端市场未来发展潜力。2019年公司调整销售领导，下半年公司主动控货，调整态度坚决，彻底调整有利于长期重回增长轨道，近期公司董事长落地，人事调整结束奠定公司发展基础。历史上来看，洋河上一轮快速增长超越竞品主要得益于营销创新，近两年企业深度调整后继续以营销创新强化品牌理念，突出产品价值感，如梦6+与时代背景有效结合，丰富品牌内涵，营销思路独到新颖。随着高端酒价格的提升，白酒行业次高端价格带正在跟随上移，洋河在此价位消费基础深厚，我们看好梦6+在次高端市场的良好增长潜力，未来3-5年有望打造成为百亿大单品。随着全国化持续推进，公司中长期成长空间仍足，未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长，继续建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。
    投资建议：维持“买入”评级。根据业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为211/245/276亿元，同比增长-8.7%/16.2%/12.4%；净利润分别为75/86/98亿元，同比增长1.3%/15.1%/14.4%，对应EPS分别为4.96/5.71/6.53元（前值为4.60/5.46/6.33元），对应21年/22年PE分别为33/29倍，重点推荐。
    风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。