三环集团:大股东承诺补偿,理财产品风险消除

事件描述:公司今日发布公告称,收到控股股东潮州市三江投资有限公司出具的承诺函,为维护上市公司及其中小股东利益,三江公司将对于上市公司无法收回的、用于委托理财产品的资金进行补偿。对此我们点评如下:
    核心观点
    控股股东承诺补偿,理财产品风险已消除。公司在半年报中披露,基于谨慎性原则,公司对截至2018年6月30日的委托理财产品进行了减值测试,发现其中一款产品“时合价值投资基金”可能发生资产减值损失,遂计提减值准备人民币3,443.16万元。上述理财产品属于时合价值投资基金有限公司,为非保本浮动收益产品,主要投资内容为债券,投资金额2.29亿元,预期年化收益率2.5%,该产品原预计10月18日到期赎回。我们认为,公司于半年报对上述产品做出计提减值准备是基于可能无法按时赎回或出现无法收回部分本金的考量,将风险提前进行释放。市场担心该产品或可能对上市公司利润造成影响,形成较大风险。今日控股股东发文承诺补偿,一是消除市场担忧,让股东无需担心后续有持续减值的情况出现;二是给予市场信心,公司对于上述产品未来的赎回预期较为乐观。我们认为,此举将直接消除市场疑虑与担忧,理财产品风险得以消除。
    近12亿券商理财产品中,股权质押回购产品占比较低风险可控。根据半年报披露,公司使用自有资金委托理财产品中,银行理财约7.2亿元,其中4.5亿元未到期;券商理财11.8亿元,其中9亿元未到期。近期市场持续调整,投资者担心股权质押型产品存在风险。根据公开信息,券商理财产品中仅有约2亿元为股票质押回购且已实现部分收回,其余均为债券类产品,风险可控。我们认为,上述产品不存在大幅风险暴露的可能,市场无需过度担忧。
    小米mix3将于本月25日发布,后盖出货预期保持乐观。市场担心的另一方面为陶瓷后盖的进展是否低于预期,我们认为,根据历史来看mix系列的新机型所采用的陶瓷后盖大概率仍为公司供应,虽然今年公司获取后盖的订单低于预期,但明年仍有进入其他大厂的可能性,我们对未来保持积极乐观。
    财务预测与投资建议
    维持买入评级,调整目标价至18.92元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.86、1.09、1.53(原0.92、1.31、1.91)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年22倍PE,对应目标价18.92元。
    风险提示
    扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢

新洋丰:强区位及产业链一体化优势下,农业必需品复合肥龙头逐步迎来黄金发展期

强区位及产业链一体化复合肥龙头。新洋丰作为复合肥行业龙头之一,目前拥有800万吨各类高浓度磷复肥产能,生产基地全国化布局,其中主产能布局湖北及周边省市,与磷矿资源分布重叠,区位优势明显。公司具有复合肥原料磷酸一铵产能180万吨,居行业首位,原料布局深厚。公司控股股东洋丰集团旗下子公司新洋丰矿业拥有磷矿资源探明储量5.87亿吨,后续磷矿资源将根据公司上市时承诺陆续注入上市公司,产业链一体化将进一步完善。17年公司实现营收90.3亿,净利润6.8亿,净利率达7.5%(同期金正大、史丹利净利率分别为3.6%、5.2%),复合肥销量312万吨,市占率达到6.1%。
    基于强区位及产业链一体化资源把控力,新洋丰成本优势明显。17年公司磷酸一铵180万吨左右销量中约1/3自用,根据外销部分毛利300元/吨左右估算(预计18H1约450元/吨),可节约成本1.8亿;同时公司拥有钾肥进口额度,17年采购约60万吨钾肥,其中进口占一半左右,按国内外价差400元/吨测算,预计节约成本1.2亿。按17年复合肥销量312万吨计算,综合来看原料采购节约单吨成本近96元,贡献利润率近2.7pct。另一方面,公司全国化复合肥产能布局,并在农业产区腹地湖北布局主要产能,据我们测算单吨运输成本可节约至少23.5元,并结合水运、铁路专线以及包装费用节约等方式,我们预计单吨成本节约可达50元/吨左右。
    成本优势助力终端激励强化,龙头有望量价齐升。基于公司的成本优势,单吨毛利高于行业水平,以及良好的财务状况和现金流,公司在终端经销商激励和营销方面具备较大空间,从而稳定经销商团队。同时,公司加大新型复合肥推广及营销品牌投入,提升农化服务水平来增强农户黏性。通过强化经销商激励,提升营销服务水平,带动终端销量提升,抢占市场份额。14-17年公司销量市占率从4.33%稳步提升至6.12%。同时复合肥作为农业必需品,价格受到下游农产品景气度影响较大。目前农产品价格处于相对底部,后期向下空间较小,行业有望回暖,预计复合肥单价将稳步提升。
    团队稳定进取性、扎实的财务基础进一步保障公司在未来发展中把握先机。公司管理团队在实际生产和产业发展方面具有深厚积淀,进取性突出。同时公司通过上市公司及控股公司股权深度绑定上下利益,并利用员工持股及后续激励计划进一步完善激励,彰显公司发展信心。18Q3公司资产负债率仅为28.62%,在重资产的复合肥行业表现突出。同时公司17年经营性现金流9.15亿,账面现金12.8亿,现金流状况良好,有利于在原料价格上涨趋势下的资源储备布局,以及流动性、员工激励等方面做出更多选择,保证公司的稳健良好运行。
    盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司实现营收104.61/118.89/132.63亿,同增15.8%/13.7%/11.6%;归母净利8.20/9.89/11.73亿,同增20.6%/20.5%/18.6%。当前股价对应PE为13.2X/11.0X/9.2X,基于公司的成本优势以及良好的财务状况,具备更大的终端激励提升空间,拥有良好的长期成长性,且目前估值处于历史较低水平,给予“买入”评级!
    风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,环保力度超预期

国瓷材料:陶瓷粉体持续放量及爱尔创完全并表,业绩环比稳步向上

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入12.69亿元(YoY+41.2%),归母净利润3.95亿元(YoY127.9%),扣非后为2.66亿元(YoY+63.5%),其中Q3营业收入4.79亿元(YoY+35.4%,QoQ+2.8%),归母净利润1.15亿元,扣非后为1.10亿元(YoY+107.9%,QoQ+26.4%),业绩符合预期。
    MLCC粉体持续供不应求,纳米氧化锆手表背板应用开始放量。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发,MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长。今年以来,公司MLCC粉体持续扩产,目前产能已至1万吨/年,仍然供不应求,明年将进一步扩大产能。MLCC粉体量价齐升为内生增长提供了重要增量。应用于手表背板的纳米氧化锆产品随着下游客户产品推向市场,三季度开始逐步出货放量,此外应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品随着湿法隔膜的持续放量保持良好增长态势。
    蜂窝陶瓷有望加速放量,受益尾气排放标准提升。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,公司通过收购蜂窝陶瓷(王子制陶)、分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。其中核心业务王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升,东营本部新增自动化生产线,薄壁化产品逐渐突破,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。
    深圳爱尔创并表增厚业绩,氧化锆产品链进一步延伸。公司于5月底完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于6月开始并入合并报表。公司通过此次交易实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位;同时爱尔创已经开始布局数字化口腔相关领域,并具备一定的市场影响力,未来将成为新的利润增长点。爱尔创承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元,上半年爱尔创实现净利润3563万元,6月开始完全并表进一步增厚公司业绩,同时因公允价值增加产生投资收益1.14亿元。
    盈利预测与投资评级:因王子制陶开拓市场销售策略调整,毛利率有所下降,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.31、5.78、7.21亿元(原值5.53、6.21、7.78亿元),对应EPS0.83、0.90、1.12元,PE19X、17X、14X。维持“买入”评级。
    风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。

冀东水泥公司季报点评:量价齐升,盈利继续改善

事件:近日公司公布2018 年三季度报告,按照调整后口径,公司1~9 月营业收入约221.2 亿元、同比增长约15.0%,归母净利润约14.1 亿元,同比增长约111.7%;扣非归母净利润约11.6 亿元,同比增长约244.7%;EPS 约1.05 元/ 股(2017 年前三季度约0.24 元/股)。 Q3 单季度实现营收约91.6 亿元,同比增长约15.6%,单季度归母净利润约6.6 亿元,同比增长约13.2%。
    点评:
    量价齐升,吨毛利提升至历史较高水平。
    1) 公司2018 年前三季度水泥熟料实现量价齐升的态势,销量约6975 万吨, 同比增长约3.6%,预计增速较H1 有所提升,我们测算2018 年H1 公司全口径吨收入约317 元/吨,同比提升约32 元/吨;
    2) 我们测算前三季度吨成本约219 元/吨,同比提升10 元/吨,受益于价格提升幅度更大,2018 年前三季度公司吨毛利约98 元/吨,同比提升约22 元/ 吨,当前吨毛利已提升至历史较高水平。
    管理费用增加拖累吨费用上升,减值损失减少,吨净利显著提升。
    1) 受国家错峰生产政策影响,停工费用增加以及环保支出和维修费用增加,公司2018 年前三季度吨管理费用增加5 元/吨,吨销售和财务费用同比持平, 吨期间费用同比增加约6 元/吨至64 元/吨;
    2) 2018 年1~9 月,公司资产减值损失约3149 万元,信用减值损失约2779 元,合计减值损失约5928 万元,较2017 年1~9 月的7921 万元的损失明显减少;
    3) 公司前三季度扣非吨净利约17 元/吨,较2017 年前三季度的5 元/吨大幅提升;2018 年前三季度吨归母净利约32 元/吨,同比大增16 元/吨(2017 年前三季度为16 元/吨)。
    重组完成,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团分别以22 家、10 家子公司资产共同组建合资公司,组建完成后公司将拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台, 我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。
    给予“优于大市”评级。水泥行业受环保高压影响(尤其是北方地区)、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;长期来看, 雄安新区成立引发对京津冀中长期水泥需求增长空间的期待,区域供需仍有改善空间;与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.08、1.28、1.43 元/股,给予公司2018 年PE 12~15 倍(对应PB 约1.5~1.9 倍),合理价值区间12.96~16.20 元。
    风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

嘉事堂:业绩符合预期,器械业务发展势头良好

公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收131.64亿元,同比增长28.78%;归属上市公司股东净利润2.60亿元,同比增长29.86%;扣非后归属上市公司净利润2.56亿元,同比增长24.51%;对应EPS1.04元。其中Q3单季营收46.44亿元,同比增长25.99%;归属上市公司股东净利润7479万元,同比增长29.94%,公司业绩符合预期。公司同时预告:2018全年实现归属上市公司股东净利润2.64亿元-3.43亿元,同比增长0%-30%。
    器械业务保持快速增长。报告期内,预计公司器械批发业务保持35%左右的快速增长,药品批发业务保持20%左右的稳定增长。公司在巩固北京地区医药流通业务的同时,大力拓展外省市场,去年年底布局的四川和浙江市场发展势头良好,已开始逐步贡献收入和利润。报告期内公司使用自有资金1500万元对全资子公司辽宁嘉事堂进行增资,用于子公司的业务拓展需求,进一步加大对辽宁地区的业务拓展。
    期间费用略有增加。公司前三季度销售毛利率为9.93%,同比上升0.51pp;销售净利率为3.42%,同比下降0.03pp。报告期内,公司销售费用率为2.93%,同比上升0.18pp;管理费用率为1.08%,同比下降0.03pp;财务费用率为1.01%,同比上升0.31pp,主要受公司的短期借款同比大增等因素影响所致。报告期内,公司存货周转天数同比下降2.04天,应收账款天数同比上升2.84天。
    盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为3.44亿元、4.41亿元、5.59亿元,对应EPS分别为1.37元、1.76元、2.23元,当前股价对应PE分别为10.4/8.1/6.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:药品器械耗材降价的风险;公司外延扩张不达预期的风险。

广电运通:签约国内三大厂商,智能服务业务快速增长

完成三大厂商覆盖设备对接。近日,广电运通通过官网披露签约新达通,截止目前公司完成了对辰通智能、神州数码和新达通这三大厂商共计5万余台金融自助设备维保服务的接收。
    AOC平台先行者。2011年广电运通就率先推出AOC系统平台并开始在市场规模应用。作为物联网及资源调度的中心枢纽。通过AOC系统广电运通可以实现接到报修后的5分钟内完成工单派发,并按照出发、到达、开始服务等每个服务时间节点进行管控。
    服务设备总量超20万台。目前,高端金融服务已成为广电运通新的利润增长点,服务业务过去5年复合增长50%,2018年上半年公司服务收入占比超过制造。广电运通已为全国近200多家银行客户提供金融设备云管家服务,涵盖中、农、建、交、邮政、邮储、民生、浦发、城商行和农商行等。2017年开始广电运通服务设备总量进一步爆发式增长,目前已超过20万台,全国ATM机保有量接近100万台,按照一台每年4000-5000元服务费计算,每年市场空间接近40-50亿元。随着竞争对手和制造厂商的不断退出,我们预计公司市场份额有望进一步提升。
    银行网点转型带来新需求。广电运通拓展的网点全外包和全设备维保服务,将银行网点所有现金、非现金和IT类设备统一进行服务。业务已经在超过100家银行广泛落地。在广州银行,广电运通是唯一的自助设备外包服务商;在广州农商行,广电运通是最大的网点全外包服务商,覆盖358个网点;在辽宁建行,广电运通业务覆盖全行90%以上份额。全国网点目前接近22万家,按照每个网点20万元改造费用计算机,预计市场空间接近440亿元。
    广电运通的人工智能战略升级。公司战略聚焦智能金融、智能交通、智能安全以及文旅、零售、政务等智能便民领域。2016年、2017年、2018年上半年研发投入占比营业收入分别为8.22%、8.42%、11.45%,已经建立起1个研究总院+6大专业研究分院的技术研究平台,拥有由4个院士领衔、包括博士、硕士在内的近2000人的专业研发团队l维持盈利预测和买入评级。预计2018-2020年收入分别为51.34、61.24和73.86亿元,2018-2020年净利润分别为9.20、10.50和12.30亿元,每股收益分别为0.38、0.43和0.51元。公司开展股票回购,截至2018年9月30日,公司以集中竞价交易方式回购公司股份,已回购公司股份数量1097万股,支付总金额为6909万元(不含交易费用),同时各项业务均出现积极变化,2018年业绩对应PE15倍,维持买入评级。

信维通信:q3增长提速,持续加码无线充电

公告:公司三季报披露,前三季度公司营收33.58亿元,同比增长35.29%,归母净利润8.62亿元,同比增长20.60%,扣非净利润8.44亿元,同比增长36.21%,位于业绩预告区间中段。折合18Q3单季度归母净利润4.25亿元,同比增长36.45%,扣非净利润4.13亿元,同比增长33.64%。公司为进一步满足客户持续增加的无线充电订单需求,拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资。
    点评:
    公司作为射频前端国产开创者,优享5G时代红利,18Q3净利润增长提速,预计随着下游放量,在射频、天线、无线充电领域有望持续拓展,坚定推荐。
    净利润增长提速,毛利率达5年内最高,经营水平提升,研发投入持续加大。公司18年单季度归母净利润逐季提升,消费电子旺季行情下,Q4收入和利润体量一般高于Q3,增势有望延续。18Q1-Q3公司毛利率39.03%,达到13年以来高点;资产周转率0.56倍,18年来逐季提升,管理费用率2.5%,比上年同期下降4.3pct,公司经营管理水平和运营效率提升;研发费用1.93亿元,同比增长95.46%,超出17年全年水平,新品研发投入加大。据三季报,报告期内公司射频前端、毫米波天线等领域取得突破性进展,无线充电现有客户份额提升,5G小基站及汽车应用拓展,业务规模不断扩大。
    无线充电加速普及,公司快速响应。各类移动终端产品无线充电功能快速普及推升加工需求,据公司公告,公司在无线充电领域积累多年技术经验,持续结合全球各大客户的应用需求进行整体解决方案的供货,从材料到模组制造的一站式方案持续获得国内外客户认可。今年无线充电产品方案由FPC转为线圈,此外考虑到无线充电产业规模的提升,本次投资6亿有望明年取得国际大客户订单、拿下产品份额。此外,明年无线充电有望采用纳米晶等新材料,导致供应链垂直整合需求上升,有利于未来公司产品毛利率提升。
    5G时代频段增加带来滤波器、开关等数量的大幅提升。从未来发展趋势看,5G时代更大的空间在于物联网硬件产品数量激增,频段的增加也带来滤波器、开关等数量的大幅提升。据18年半年报显示,公司不断加强5G天线系统、射频前端前沿技术(先后设计20余款天线产品,包括Sub-6MIMO天线和5G的毫米波相控阵列天线等),业绩受益于新一代笔电天线放量、韩系客户转为直供以及射频前端放量(InsertMolding+LDS天线成为市场主流),客户广度和深度进一步加深。
    投资建议:预计公司18-20年营收56.67/82.18/102.72亿元,归母净利润13.29/18.13/22.41,EPS1.36/1.86/2.30元,维持“买入”评级。
    风险提示:5G进程、滤波器和无线充电需求不及预期,厂商竞争加剧

嘉事堂:3季度业绩增速良好,公司价值低估明显

事件:公司发布2018年3季报,前3季度公司实现收入131.63亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润2.60亿元,同比增长29.9%;扣非后的净利润2.56亿元,同比增长24.5%;3季度单季实现收入46.4亿,同比增长26.0%,实现归母扣非净利润0.74亿,同比增长27.0%;公司公告公司拟使用自有资金人民币1,500万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司进行增资。
    点评:3季度的业绩表现复合我们预期。3季度单季度的扣非利润增速27%,较上半年的23.5%的增速略有加快;收入端3季度较2季度下滑1.9%,我们认为和公司的季节波动有关,2季度公司收入同比增长35%,为近2年的最高单季度收入增速。
    经营数据整体表现良好:3季度单季度毛利率9.93%,较2季度环比提升0.3pct,同比提升1.71pct; 扣除两项费用的利润率为5.62%,同比提升0.7pct;财务费用率1.09%,年初至今财务费用率呈上升趋势;运营数据方面,公司的应收账款管理情况良好,周转天数由年初的126天下降至目前的114天,且没有使用ABS等金融工具。
    外埠地区业务发展拓展有望加快:公司公告拟使用自有资金人民币1,500万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司,辽宁嘉事堂药业是公司最早落地的GPO项目之一,成立以来一直运行良好;2017年收入1.4亿,净利率近3%;公告指出增资有利于子公司在当地进一步拓展业务;我们认为在光大集团的入主后,凭借雄厚的股东背景及集团在资金等方面的支持,公司在外埠地区的业务拓展有望加快。
    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元,目前股价对应2018和2019年仅为11倍和8倍,远低于公司历史的平均估值,且明显低于目前医药商业的整体估值水平;我们给予公司2019年20-23倍PE,对应目标区间34.6-39.8元,维持“买入”评级。
    风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;

永新股份2018年三季报点评:成本传导及产品结构调整,把握行业洗牌机遇

公司公告2018年三季报,归母净利同比增长10.0%。公司2018年1-9月实现收入16.60亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长10.0%,完全符合我们前瞻预期(+10%);其中2018年Q3实现收入6.12亿元,同比增长13.6%,实现归母净利润5780.65万元,同比增长10.5%。公司预计2018年归母净利润同比增长0%-10%,即为2.05亿-2.26亿。
    国内塑料软包装行业龙头企业,受益行业整合收入稳健增长。1)彩印包装材料把握细分行业机遇:公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新、全过程一体化服务机制,提升公司市场份额。公司把握细分市场机遇,面膜包装产品增量明显。2)薄膜材料业务推进顺利。薄膜材料市场开发不断开拓,多功能薄膜项目产能逐步释放,塑料软包装薄膜在满足自身需求的基础上,外销收入实现快速增长。
    成本端受原材料影响承压,成本压力顺利向下游传导。公司原材料价格在2018年H1同比去年上涨而对公司盈利能力形成挤压(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2018年Q1-3均价同比上38.6%)。公司凭借稳定的产品和服务体系,将成本压力向下游传导,同时受益于客户结构和产品结构调整,2018Q3单季毛利率为22.1%,环比2018Q1/2018Q2分别提升1.21pct/0.44pct,公司盈利情况已呈现改善趋势。未来随着成本传导及产品结构调整,盈利有望不断改善。薪酬计提及研发增加对费用形成暂时拖累。由于公司按业绩计提的职工薪酬增加及研发投入增加,公司管理费用率和研发费用率有所提升,2018Q1-3公司管理及研发费用率为6.9%,同比提升1.05pct。受益于研发不断投入,公司高端产品占比不断提升。
    积极实施“纵向一体化”发展战略,新产能加码主业,支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。2018年公司继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目与2万吨油墨技改项目。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础,保障公司业务稳定开展。
    受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。
    塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于短期公司新客户开发节奏略低于预期,及宏观经济下行周期下游整体需求增速放缓,我们下调2018-2020年归母净利的盈利预测至2.23亿元、2.56亿元和2.95亿元(原为2.30亿元、2.72亿元和3.20亿元),对应EPS为0.44元、0.51元和0.59元,目前股价(5.34元)对应2018-2020年的PE分别为12、10和9倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。

透景生命公司季报点评:仪器投放成效初显,三季度业绩有所恢复

事件: 10月18日,公司发布2018年三季报:2018年前三季度实现营业收入2.40亿元,同比增长23.53%,归母净利润9103万元,同比增长17.65%;扣非归母净利润7454万元,同比增长3.52%;实现基本EPS 1.00元。第三季度单季实现营业收入9942万元,同比增长32.19%,归母净利润3959万元,同比增长30.93%;扣非归母净利润为3351万元,同比增长13.68%;实现基本EPS0.44元。
    点评
    产品菜单丰富,技术平台多元化。公司产品线丰富,业务涵盖免疫检测、分子检测、生化检测三大领域。在肿瘤检测方面,公司应用流式荧光发光法和化学发光法两种技术平台开发试剂盒,截止2018年6月30日,共有肿瘤标志物检测产品(含校准品、质控品)70个,其中三类医疗器械42个,涉及20种肿瘤标志物,是国内肿瘤标志物最为齐全的公司之一。在HPV检测方面,公司分别基于流式荧光平台与实时荧光PCR平台开发了高危型HPV核酸检测试剂盒及“5+9”型与“2+12”型HPV分型检测试剂盒以满足不同患者的需求。
    多指标联检,高通量技术具有独特性。在免疫领域,公司基于流式荧光技术开发的多肿瘤标志物定量检测组合,可一次性检测12项肿瘤标志物,实现多肿标的快速联合检测;在分子诊断领域,该技术被应用于HPV核酸检测的高端产品,可一次性检测27个亚型。与传统的单指标检测化学发光法相比,流式荧光技术具有一次检测可检测多个指标、检测速度快、灵敏度和准确度高、重复性好、线性范围广等优点,在目前医疗资源紧张的情况下,可节约医生和患者的时间,显著提高体外诊断的效率。
    营收净利润增速回升,上半年仪器投放成效初显。公司2018Q3单季实现营收9942万元,同比增长32.19%;归母净利润3959万元,同比增长30.93%,与2018H1公司营收18.06%、归母净利9.13%的低增速相比有显著的提升。我们预计2018年上半年公司加大了体外诊断仪器的投放力度,三季度以来,在公司“仪器+试剂” 的销售模式下,试剂销量开始随设备投放稳步增长,我们预期业绩今年触底,明年恢复快速增长态势。
    报告期内,公司销售费用率28.82%,管理费用率6.39%,财务费用率-1.76%,公司销售费用同比增加29.17%,系销售团队扩张所致;管理费用同比增加132.50%,系股份支付成本分摊所致;财务费用同比减少21.12%,系利息收入增加。
    2018年因为多种因素利润端增速低于收入端,预计2019年收入和利润增长有望匹配。公司2017 年限制性股票激励计划实施后,公司中高层的管理层和核心的技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。2018年因限制性股票激励计划的实施新增400余万元的股份支付摊销、装机数量增多导致营销费用增长等因素,预计公司净利润增速小于营业收入的增速。我们预计随着新投放仪器产出提高以及新产品甲基化突变检测技术开发的人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒(PCR荧光法)在用于肺癌疑似人群的肺泡灌洗液细胞学检测的辅助检查的临床推广,2019年业绩收入和利润增长有望匹配。
    盈利预测。预计2018-2019年EPS分别为1.58、2.01、2.59元,参考可比公司,我们给予公司2018年30-35倍PE,对应合理价值区间为47.40-55.30元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。(1)市场竞争加剧。(2)高通量技术推广不达预期。

汇川技术:收入仍较快增长,通用自动化、乘用车驱动业务具有潜力

公司发布2018年3季度业绩预告:2018年前3季度公司实现收入37.56~40.69亿元,归上净利润7.59~8.32亿元,分别同比增长20%~30%,5%~15%。收入继续维持较快增长,业绩增速低于收入增速主要系短期毛利率、费用率波动。公司通用自动化板块竞争力逐步加强,具备持续成长空间;乘用车电控进入国内一线车企的确定性也开始清晰,轨交业务2018年初两次异地拿单,在手订单饱满。公司平台架构更加清晰,在扩张中仍然保持着低边际成本,是公司不同于其余国内竞争对手的核心特点、核心优势。看好公司的长期竞争力,维持“强烈推荐-A”评级,调整盈利预测,调整目标价为30-32元。
    收入保持较快增长。2018年前3季度公司实现收入37.56~40.69亿元,归上净利润7.59~8.32亿元,分别同比增长20%~30%,5%~15%。其中,3季度公司实现收入14.31~15.50亿元,归上净利润2.80~3.09亿元,分别同比增长20%~30%,-5%~5%。
    利润增速低于收入增速系多重原因:1)收入结构变化、竞争加剧导致毛利率有所降低。2)Q3管理费用、销售费用同比增长较快。3)非经常性损益减少。4)增值税软件退税金额减少。
    通用自动化、轨交业务拉动收入增长。通用板块前三季度预计实现收入17.8-18.5亿元,预计同比增长30%-35%;轨交业务2018年H1确认收入0.48亿元同比下降较多,3季度预计可能了较多收入;新能源汽车业务受大客户宇通影响较大,Q3增速有一定回落。此外,预计公司电梯板块保持平稳。
    投资建议:公司通用自动化板块有持续成长空间,乘用车电控进入国内一线车企的确定性也开始清晰。同时,公司平台架构更加清晰,在扩张中仍然保持着低边际成本,是公司不同于其余国内竞争对手的核心特点、核心优势。看好公司的长期竞争力,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为30-32元。
    风险提示:自动化行业需求继续走弱,盈利能力下降,新能源乘用车进展不及预期。

智飞生物:业绩略超预期,公司延续高速增长

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入34.9亿元,同比增长354.4%; 实现归母净利润10.9 亿元,同比增长281.0%;实现扣非后归母净利润11.0 亿元,同比增长291.6%;经营性现金流净额379.0 万元。
    三联苗+HPV 疫苗放量,业绩延续超高速增长态势。公司前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为354.4%和281.0%,业绩略超预期。分季度看:公司第三季度实现了收入14.2 亿元,同比增速339.3%,环比增速15.4%,第三季度实现归母净利润4.0 亿元,同比增速256.3%,环比增速-4.4%,考虑到行业正逐步恢复,我们预计公司业绩环比增速有望提速。从盈利能力看:公司归母净利润率Q1-Q3 分别为31.0%、34.2%和28.4%,第三季度净利率有所下降主要系代理业务占比得到进一步提升,考虑到自产三联苗的放量,第四季度有望回升到30%左右。分产品线看:1)三联苗:2018 年前三季度累计批签发528 万支,预计实现销售440-460 万支,三季度环比销量基本持平,我们认为三联苗2018-2020 年有望保持快速放量态势。2)HPV 疫苗:四价疫苗累计批签发415 万支,九价疫苗批签发30 万支,前三季度预计合计实现300-320 万支,根据草根调研,我们预计全年有望实现近500 万销量。考虑到国内适龄人口达2.6 亿人,存量空间巨大,近五年将高速增长,峰值净利润或达35 亿,该产品有望成为超级重磅产品。我们认为在三联苗和HPV 疫苗放量驱动下,公司业绩将呈爆发增长态势。
    在研重磅产品+智睿投资布局,中长期发展动力十足。公司还有10 多个在研产品,其中仍有多个重磅产品。15 价肺炎结合疫苗:国内最高价数,15 亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗:4-5 年后上市,5 亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资,着眼未来发展,战略布局生物药和细胞治疗。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年归母净利润14.9 亿元、27.5 亿元和39.3 亿元,三年复合增速109%,对应当前股价估值分别为39 倍、21 倍和15 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,维持“买入”评级。
    风险提示:AC-Hib 疫苗和HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险;代理或自产产品出现质量问题的风险;行业出现黑天鹅事件的风险;行业政策及管理机制或发生变化的风险。

中南建设:区域龙头聚焦主业,招贤纳士阔步发展

业绩反弹态势已现,待结算货值充裕,未来业绩兑现值得期待。从2018年起公司将逐渐结算16、17年销售的项目,其销售均价有明显提升,上半年公司毛利率22.23%,房地产业务毛利率为24.35%,较17生全生提升8.78pct,反弹明显。今年1—9月销售金额1027亿元,同比增长64%,继续高增长态势;截止6月底公司预收账款达922亿元,主要由2016、2017生的房款构成,预计其利润水平不低于18年上半年的结算项目,未来业绩有望持续兑现。
    在手土储充沛,深度布局江苏,受益长三角一体化利好。公司在手全口径土地储备2990万平米,其中约四成位于江苏省,预估未售土储总货值约3650亿元。长三角地区强劲的经济实力以及一体化发展带来的利好,叠加公司小盘深耕的策略,保证公司未来销售规模的基础及面对市场的快速应变能力。
    降杠杆进行时,负债规模与结构逐步优化。为匹配公司的快速发展,近几年负债逐步走高,但随着自身规模增加与行业环境的改变,公司也在寻求改变。截止6月底,公司有息负债562亿元,净负债193%,较17生底下降40pct;短债比例为26%现金/短债覆盖系数由1.09上升至1.31,偿债能力进一步提升。随着项目结算带来所有者权益的增加,预计公司负债情况将会进一步得到改善。
    上下齐心聚焦主业,管理层、核心骨干利益绑定打造集团军。去年公司正式引入陈凯担任中南置地董事长,并吸引了众多原万科、华润职业经理人;陈凯目前为第九大股东,实现由职业经理人向合伙人的转变。对于中高层及核心骨干,公司推出股权激励+员工持股计划,真正做到全员协力。与此同时,公司将产业园业务子公司转让予中南控股,以实现对于地产主业的聚焦。
    维持公司“买入”评级。预计18、19、20年的EPS为0.59、1.08、1.34元;当前股价对应18、19、20年PE为8.61、4.72、3.83倍。
    风险提示:二线、三线城市项目销售不及预期;行业融资环境收紧。

杰克股份:三季报业绩继续高增长

三季报收入同比增长52%,净利润同比增长58%
    公司发布2018年三季报,实现营业收入32.26亿元,同比+52.53%;归母净利润3.70亿元,同比增长+58.26%。其中,三季度收入11.76亿元,同比+60.37%,归母净利润1.50亿元,同比+59.62%,收入/业绩较二季度环比实现19.94%/45.95%,毛利率/净利率环比提升1.43/2.49pct。整体来看,收入业绩继续保持高速增长。
    缝制机械行业持续复苏,行业龙头将充分受益
    2018年1-6月,协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入107.60亿元,同比增22.44%,累计销售缝制机械产品341.50万台,同比增长19.51%,行业销售整体平稳。2017-2018年外部环境的变化也加速了市场份额向龙头的集中,在原材料成本上升、环保督查的外部约束下,龙头公司因为生产成本、制造效率的优势将扩大领先优势。此外,公司的募投项目已经陆续开始投产,产能顺利释放,公司的市场份额将加速提升。
    内生+外延扩充公司产品线,打造“智能制造成套解决方案服务商”
    2017年公司收购迈卡,2018年公司收购Finver100%股权、VBM30%股权和VINCO95%注册资本份额,布局衬衫和牛仔服装自动化设备。通过内生外延,公司积极向“缝制设备智能成套解决方案服务商”迈进。自动化裁床业务上,公司拥有全球前三品牌德国奔马,产品具备较强的竞争力,自动化裁床和铺布机配合可以实现布料裁剪全自动化,可替代传统人工+电剪刀的裁剪模式。裁床渗透率很低:欧美国家自动化裁剪渗透率在60%左右,我国渗透率5%左右;市场空间300亿以上:目前国内年市场空间在12亿左右,且保持持续增长,按照40%的渗透率计算,国内潜在市场容量为300亿。
    盈利预测与投资建议:
    我们上调全年盈利预测,预计2018-20年净利润为4.92/6.05/7.14亿元,对应PE20/16/14倍。维持“买入”评级。
    风险提示:下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。

新洋丰:业绩稳健增长,成本优势将进一步显现

业绩稳健增长符合预期:公司发布18年三季报,前三季度实现营收84亿,同比增长16%,归母净利润7.36亿,同比增长24.03%,业绩增长符合预期。在供给侧改革下,国内磷酸一铵前三季度均价同比提升24%,而复合肥由于贴近消费终端,市场价格仅同比提升8%,公司由于磷酸一铵完全自给,相对外购的企业成本优势毕显。虽然目前不具备磷矿石自给能力,然而公司在今年尿素、氯化钾等其他上游强势的背景下依旧维持19%-20%的毛利水平,这将帮助公司在复合肥行业复苏前夜快速抢占份额,推动销量增长。
    积极储备原材料规避成本风险:虽然公司前三季度经营性现金流3.83亿,同比减少6个亿,但一方面是受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,更重要的则是由于公司在前三季度大量采购包括磷矿石在内的原材料,导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加11.5亿。我们认为磷矿石的稀缺性在减产的大趋势下将进一步凸显,公司通过此举能够在上游强势的背景下,凭借自有资金实力提前锁定原材料价格,并进一步巩固成本壁垒。
    规模渠道受益于磷复肥景气复苏:近两年来,磷肥随着我国上游磷矿石大幅减产及终端“以渣定产”政策两头挤压,整体供需格局正得到显著改善,上行通道逐渐打开。而短期在单质肥的强势下,作为下游的复合肥相对于单质肥单位养分的溢价也处于历史低位,反过来说明复合肥的性价比处于历史较高水平,将对其需求形成刺激,目前较低的溢价水平也有待修复回升。长期看,当前我国和全球粮食去库存快速推进,粮食整体供需关系正逐渐好转,价格也呈现回暖趋势,这将利好复合肥的增量需求和终端更高的价格承受力,届时公司前期在规模和渠道方面的布局将充分发力,龙头效应进一步显现。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.68、0.84、1.03元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为11.56元和买入评级。
    风险提示
    磷复肥行业供需修复不及预期;新产品推广不达预期;磷石膏消化风险

盛达矿业公司研究报告:收购金山矿业,行业底部持续布局

坐拥内蒙优质矿脉,矿山毛利率国内领先。公司目前在产矿山为控股子公司银都矿业所属的克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及全资子公司光大矿业、赤峰金都分别所属的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿,年设计采选能力达150万吨。公司产品为含银铅精粉(银单独计价)和锌精粉。
    2017年公司铅锌银等金属产品产量为3.07万金属吨,银都矿业近年毛利率均保持在80%左右,利润率在70%左右,是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。盛达矿业2018年三季报营业收入14.84亿元,同比增长95.13%;归母净利2.53亿元,同比增长45.03%,业绩靓丽。
    三大矿山提供优质银铅锌资源。公司控股子公司银都矿业年采、选矿石90万吨,毛利率在有色金属行业上市公司名列前茅。公司旗下光大矿业30万吨选厂于2018年初全面投产运行,后续生产经营得到有效保障;赤峰金都30万吨选厂相关手续已办理完成,预计2018年10月底可试车投产,目前所采矿石仍采取委托加工方式处理。
    收购金山矿业,大幅提升银储量。2018年9月公司发布重大资产购买报告书草案,公告拟以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权,作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量(121b+122b+333)矿石量1848.42万吨,银金属量3727.59吨,平均品位201.66g/t;金11.41吨,平均品位0.62g/t;锰42.03万吨,平均品位2.274%。
    目前银价处于历史低位。在近20年的波动范围内,金银比处于40-80的范围波动,当前的金银比约80,处于中枢上延。这也反应了两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量,由于我们看好在资产价格上行的背景下,白银金融属性不断激发。我们预计全球白银2018-2019年均处于供不应求状态,我们也看好白银价格因此提振。
    盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.69和0.70元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年17-18倍PE估值,对应合理价值区间9.35-9.90元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。

西泵股份:业绩短期承压,高燃效节能减排助力者初心不改

事件
    西泵股份发布2018三季报 10月17日,西泵股份发布2018三季报。公司前三季度实现营业收入21.26亿元,同比增长11.42%;净利润1.88亿元,同比增长5.27%;每股收益0.56元。预计今年全年净利为2.42亿元至3.14亿元,同比增长0%至30%。
    简评
    公司三季度业绩同比下滑,年初至今业绩同比小幅增长
    三季度公司营收同比下滑1.00%,归母净利润同比下滑30.25%,扣非净利润同比下滑32.52%,经营性现金流同比增长81.72%,基本每股收益同比下滑32.00%,加权平均净资产收益率同比下滑1.58个百分点。年初至今公司营收同比增长11.42%,归母净利润同比增长5.27%,扣非净利润同比增长5.53%,经营性现金流同比增长46.41%,基本每股收益同比增长5.66%,加权平均净资产收益率同比下滑0.34个百分点。
    报告期内主营业务承压,长期视角公司仍深度契合产业趋势 公司主营业务包括水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体(涡壳)等。报告期内,受汽车行业增速放缓,乘用车增速明显降温,中美贸易战升级,年产100 万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资支出,利润基数变大等因素影响,公司主营业务承压。我们认为,行业增速放缓对公司传统水泵业务影响或相对较大;对排气歧管、涡轮增压器壳体业务也有一定程度影响。报告期内,公司持续推进战略调整,市场结构、产品结构不断优化;加大研发投入,科技实力不断增强,中高端产品销售占比增加;定增项目产能逐步释放;自动化、智能化改造效果显现,盈利能力明显提升。我们认为,公司铸造技术实力雄厚,是国内机械水泵龙头企业;排气歧管产品高端化,高镍球墨铸铁、耐热钢歧管占比提升,耐热钢涡壳项目推进均深度契合双积分、国六标准大趋势;电子水泵、新能源汽车热管理业务持续推进或深度受益新能源汽车产业高增长。公司长期优势大概率将持续。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.04、1.34元,对应PE分别为11.7X、9.1X、7.1X,维持“买入”评级。
    风险提示: 宏观经济风险,贸易战风险,乘用车、商用车销量下滑风险,市场竞争加剧风险。

万华化学:需求趋缓,三季度业绩承压,多元化业务持续拓展,抗风险能力不断提升

维持“买入”的投资评级。万华2018年前三季度业绩实现增长,而第三季度业绩同环比均承受压力;我们分析主要系受下游需求低迷影响MDI等产品价格较快下滑、原材料价格上涨、研发开支大幅增加等因素所致。
    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场,新建装置技术难度大、建设周期长,至2020年前可预见的MDI全球新增产能多为小规模技改;万华化学依赖于持续的研发攻关成功实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级的产能飞跃,全球市占率有望进一步提升。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;在建100万吨乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势,加深石化产业链布局。18年初公司一期7万吨PC项目建成投产,未来随着TDI、PMMA、二期PC、SAP、水性涂料、合成香料、尼龙12等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。当下公司正积极推进整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构;助力自身向全球聚氨酯龙头和中国重要烯烃及衍生物供应商等高远目标大步迈进,实现中国万华向世界万华的转变。考虑资产重组,我们调整公司2018~2020年EPS分别至5.70、6.38、6.63元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:全球宏观经济不及预期的风险,MDI技术扩散的风险,产品价格大幅波动的风险,本次交易最终未获批准的风险

马钢股份2018年三季报:产销两旺,盈利再创新高

公司通过优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产销保持增加。公司前三季度销售钢材1440万吨,同比上升4.42%,其中18Q3销售钢材491万吨,较同比增长13.13%,环比增长2.29%。其中Q3板材、长材和轮轴销量分别为242、244和5万吨,同比增长12.56%、13.49%、25%,较18Q2环比季度分别减少5.10%、增加11.42%、减少16.67%。Q3公司长材产品价格表现较优。Q3公司钢材的平均售价同比上升13.02%,环比上升3.25%,其中板材、长材和轮轴售价分别同比上升14.65%,10.59%,23.66%,环比分别上升2.75%,5.76%,1.36%。这也符合行业三季度长强板弱的格局。
    长板切换生产灵活吨钢毛利维持高位。根据我们测算,三季度单季行业螺纹、线材、中厚板、热卷、冷轧平均吨钢毛利分别环比变动+65、+95、-97、-97、-144元,同比分别变动+99、+157、+56、+43、+254元。总体上呈现长强板弱的格局。公司Q3实现吨钢毛利733元,同比上升173元,环比下降20元,也总体符合行业趋势。值得一提的是公司产能结构长板材均衡,有一定的轧线切换能力,对比过去几个季度公司长板材价格和产销的变化有很好的趋同性。在Q3行业整体长强板弱的格局下,公司板材产销下降,而长材增长明显,这在一定程度上保证了公司的盈利能力。
    未来有望受益江苏省钢铁产能调整。8月江苏省政府办公厅印发《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,1)加快构建沿江沿海协调发展新格局。通过兼并重组、产能置换等实施钢铁行业布局战略性调整。所有搬迁转移、产能并购或置换等钢铁冶炼项目,原则上只允许在沿海地区规划实施,到2020年初步形成沿江沿海两个钢铁产业集聚区。同时2020年底前,除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦(5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉),这也加大了钢企向沿海转移的动力。2)大力推动分散产能的整合。要求环太湖、沿江、沿运河等区域的落后冶炼产能退出或搬迁;徐州2018年底前关停所有独立炼铁企业,钢铁企业减少到10家以下,到2020年前,徐州市冶炼产能比2017年下降30%以上。徐州地区2017年粗钢产能2100万吨,30%对应630万吨的粗钢产能。马钢地处安徽省,紧靠江苏,2017年其江苏省的营业收入占比15.5%,再加上安徽、上海、浙江,其江苏省及其相邻地区的营业收入占比达74.85%。江苏省钢铁分散产能的整合以及产能向沿海转移,将优化公司在华东内陆区域的竞争环境,使得盈利维持在较高水平。
    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们长期看好公司的发展,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润68.58/75.27/78.63亿元,对应EPS0.89/0.98/1.02元,当前股价对应PE4.3/3.9/3.8倍。维持“买入”评级!

国瓷材料:聚焦电子元器件及汽车尾气催化材料,公司业绩环比持续向上

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入12.69亿元,同比+41.23%;实现归母净利润3.95亿元,同比+127.88%,实现扣非后归母净利润2.66亿元,同比+63.48%,前三季度EPS0.63元。其中Q3实现归母净利润1.15亿,同比+90.78%,环比-44.18%,扣非后归母净利润1.10亿元,同比+107.88%,环比+26.39%。业绩符合预期。公司业绩增长主要原因是:(1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;(2)公司外延式发展协同效应显著,子公司王子制陶、深圳爱尔创业绩贡献增加。
    MLCC量价齐升,产业链延伸保障长远发展。近年来,新能源汽车、智能穿戴等行业爆发,MLCC行业需求持续旺盛,带动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉体产能从5000吨/年持续扩产到10000吨/年,后续仍将进一步扩充产能。公司与重要供应商宜昌华能董事长林福平设立合资公司,向产业链上游延伸,有效保障公司MLCC粉供应。
    国六推广助力汽车尾气催化板块业绩增速发展。公司收购王子制陶进军蜂窝陶瓷,并购博晶科技切入铈锆固溶体,控股江苏天诺布局分子筛,加上15年自主研发的高纯氧化铝,完成了在汽车尾气四大上游材料的布局。今年国六标准发布,有望带来新的GPF/DPF空间,公司先前储备的相关产品处于行业领先地位,有望实现弯道超车。公司目前四大材料正处于下游送货验证阶段,有望陆续实现突破。
    纳米氧化锆持续发力。公司纳米氧化锆业务技术领先,不断开拓下游应用。控股爱尔创进军齿科领域,现阶段放量迅速。合资成立蓝思国瓷,加速在苹果watch等领域的应用,未来有望随着陶瓷应用领域的拓展实现跨越式发展。
    盈利预测与投资评级。预测2018-2020年EPS分别为0.85元、0.98元和1.26元,对应PE18X/16X/12X,维持“买入”评级。
    风险提示:产品拓展低于预期的风险。

红旗连锁:业绩超预期,经营质量提升明显

红旗连锁发布2018三季报,公司业绩同比增长88.60%
    红旗连锁发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入54.61亿元,同比增长4.72%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长88.60%,其中三季度实现营业收入18.45亿元,同比增长3.52%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长172.01%。公司业绩超市场预期。我们调整公司2018-2020年EPS为0.22/0.25/0.29元,上调公司评级至“买入”。
    主业经营质量提升明显,毛利率、存货周转率均向好
    若剔除投资收益影响,我们估算公司前三季度主业超市业务实现归母净利润约2.2亿元,同比增长约31%,经营质量提升明显。从毛利率上看,受益于大数据分析在品类调整上的应用、直采比例提升等利好因素,公司前三季度综合毛利率达28.97%,同比提升1.63pct。从费用率上看,公司前三季度期间费用率为23.93%,同比略微提升0.32pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.33%/1.35%/0.19%,分别同比变动0.36pct/-0.01pct/-0.03pct。从存货周转角度看,受益于大数据应用、门店整合等因素,前三季度公司存货周转天数为72.5天,同比下降3.14天。
    门店生鲜化改造稳步推进,新网银行贡献显著投资收益
    2017年末公司与永辉达成战略合作,公司将借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,计划今年首批改造150家,我们预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。此外,前三季度参股公司新网银行贡献投资收益3584.34万元(去年同期为-2075.57万元),亦对公司业绩大幅增长起到了重要作用。在主业经营质量提升与投资收益的共同驱动下,公司净利率同比提升2.09pct至4.69%。
    上调公司评级至“买入”
    考虑到公司经营质量的改善以及新网银行的投资收益影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.93/3.45/3.97亿元(前值分别为2.39/3.04/3.67亿元),分别同比增长77.38%/17.89%/15.08%。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,经营效益有望继续提升。参考超市行业可比公司2018年Wind一致预测PE均值32倍,考虑到公司业绩部分由非主业(投资收益)贡献,给予公司2018年28-30倍PE,调整目标价为6.16-6.6元,上调公司评级至“买入”。
    风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。

中国巨石:业绩基本符合预期,期间费用率历史最低

事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入76.3亿元,同比增长18.5%; 实现归母净利润19.1 亿元,同比增长23.3%;经营活动产生的现金流量净额为24.4 亿元,同比上升8.45%;基本每股收益0.55 元。
    前三季度业绩基本符合预期,期间费用率历史最低。单三季度看,营收同比增长11%,归母净利润增长25%,主要原因为毛利率维持高位且期间费用率持续下降:公司1-9 月毛利率44%,仍处于历史高位,仅低于2017 全年1 个百分点;期间费用率下降至13%,为历史最低,此前最低为2007 年的13.3%。 公司是玻纤行业世界级龙头,产能持续扩充下市占率有望进一步提升。中国巨石是玻纤领域世界级龙头,截至2017 年底,公司玻纤产能达到140 万吨/年以上,产能的世界占比近20%,仅次于世界第一欧文斯科宁,产能国内占比30% 以上,是国内绝对龙头。公司新材料智能制造项目展现了公司抢先布局智能的实力,2016 年5 月,公司玻纤产业智能制造基地正式奠基,2017 年12 月,公司董事会通过中国巨石新材料智能制造项目,包括15 万吨/年玻纤智能制造项目和18 万吨/年电子纱8 亿平米/年电子布产能,智能制造项目有序推进将进一步提高公司生产效率,改善我国在高端电子纱领域技术、产能不足的现状,公司市占率有望进一步提升。
    看好公司下游应用领域不断拓宽,玻纤行业将迎来景气周期。从玻纤行业当前市场发展来看,玻纤下游需求多元化趋势比较明显,特别是汽车轻量化领域和工业复合材料应用领域。“十三五”期间玻纤需求端的年均复合增速将达到9%左右,其中,建筑领域(占比约30%)需求相对稳定,轨交、汽车轻量化、电子、风电等领域需求较强,随着下游应用拓展加速,玻纤行业将迎来景气周期,公司作为行业龙头受益明显。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79、0.90 和1.09 元, 未来三年归母净利润将保持21.1%的复合增长率。公司作为行业龙头,已投产的埃及基地和即将投产的美国基地将有效缓解贸易战对玻纤出口的影响,看好公司在电子纱领域的拓展和市占率进一步提升,维持“买入”评级。
    风险提示:(1)天然气价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)中美贸易战及汇率波动的风险;(4)新项目拓展不及预期的风险。

广汇能源:民营能化平台迎景气周期,LNG和甲醇弹性较大

事件:公司公告,前三季度实现营业收入92.9亿元,同比增长100%;归属于上市公司股东的净利润13.6亿元,同比增长451.4%。
    民营能化综合平台,油气价格上涨直接收益:公司具备LNG生产贸易、煤炭开采、煤化工、油气勘探开发四大业务板块,是国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业。前三季度自产LNG同比增长14.2%,外购LNG同比增长164.2%,LNG总销量16.2亿方,同比增长51.82%。参考wind,1-9月新疆和江苏LNG出厂均价同比分别上升62.5%和28.7%左右。公司受益于LNG量价齐升。此外,美国对伊朗制裁生效日临近,国际油价创4年以来新高。叠加人民币贬值、天然气成本上升影响,甲醇价格持续高位。1-9月新疆地区甲醇主流均价同比上涨23%左右,公司前三季度甲醇产量79.3万吨,同比增长7.9%。国内天然气冬季愈加紧缺,LNG和甲醇量价齐升业绩弹性较大。
    新项目密集开展,股权激励正当时:天然气领域,江苏南通港LNG接收站二期预计于12月试运行,三期项目按期推进。百川数据,我国天然气需求增速超17%,上半年天然气进口量584亿立方米,同比+39.3%,进口依赖度升至43.4%。公司LNG接收站卡位优势明显,业绩提升空间较大。化工方面,清洁炼化6月一期炭化Ⅱ系列投产转固;硫化工4万吨/年DMDS联产1万吨/年DMSO项目顺利通过安评。煤炭领域,红柳河至淖毛湖铁路项目有望12月试行,进一步降低公司煤炭贸易成本。公司公告股票与股票期权激励计划(草案),拟实施64,040,000股限制性股票和80,875,000份股票期权激励计划,有利于调到公司管理队伍,助力公司项目落地和管理效率提升。
    投资建议:预计公司18-20年EPS为0.33/0.40/0.48元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为5.0元,相当于18-20年市盈率15/12/10倍。
    风险提示:油价大幅下行,天然气进口成本上升过快等。

天虹股份:主业稳步发展,业态转型升级拉动利润增长

外延开店持续扩张,终端运营持续优化
    公司1-3Q18实现收入138.3亿元,同增6.9%;实现归母净利润6.73亿元,同增37%。分季度看,3Q18收入同增9.0%至43.1亿元,归母净利同增61%至1.88亿元。剔除地产业务,测算主业收入和业绩分别同增5.7%和58%。公司三季末共拥有门店318家店,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/73/10/167家,Q3新开3家购物中心(含1家管理输出门店)。同时,公司前三季度收入同店增长2.64%(较1H18提升0.2pp),其中百货/购物中心/超市/便利店同店分别为2.03%/7.63%/3.14%/-4.43%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为66%和17%,收入增长分别为4.08%和11.5%;华东区增长16%表现亮眼。
    联营转租赁持续推进,整体毛利率稳步提升至27.24%
    公司1-3Q18零售主业毛利率为26.7%,同比提升1.27pp,主要系部分业务联营转租赁所致。分区域来看,华南区和华中区的毛利率分别为27.7%和24.9%,分别提升0.84pp和1.28pp。公司1-3Q18销售管理费用率为21.15%,同比提升0.22pp;净利率为4.87%,同比提升1.07pp。
    盈利预测及投资建议
    我们认为天虹是国内少数具备跨区域扩张能力的百货公司,外延扩张加速推进,同时物业管理能力优秀,持续对外进行管理输出。公司通过百货业态的主题改造和提升体验式占比增强获客能力和增加用户时长,加强超市的供应链整合和商品结构优化进一步提升消费者体验,且有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率,看好公司未来三年仍具备领先行业的扩张和盈利能力,预计18-20年归母净利润分别为9.1/10.3/12.6亿元,对应当前股价18PE为13X,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。

吉祥航空:顶住油价压力业绩仍增长,投资收益锦上添花

事件 吉祥航空披露三季度报告,公司实现营业收入111.13亿,同比增长11.5%,实现归母净利润14.34亿,同比增长15.3%;其中三季度收入41.82亿,同比增长9.5%,归母净利润8.16亿,同比增长31.9%。
    收益品质持续提升,报表口径调整扰动收入增长 民航局严格控制枢纽机场时刻增量,并于2018年暑运旺季严格控制加班。受到上海及南京机场时刻管控的影响,三季度公司业务量增速有所下滑,实现ASK88.14亿,同比增长5.9%,实现RPK77.84亿,同比增长6.7%,客座率88.3%,同比提高0.6个百分点。三季度公司测算客运收入比RPK计算得出的客公里收益为0.522元,同比增长2.6%,但我们观察到公司其他收益为1.40亿,同比提高1.28亿。我们认为公司可能同国航去年Q4一样调整收入确认口径。此外,2018年三季度公司转让华瑞租赁75%的股权,转让完成后公司合并报表口径有所调整。华瑞租赁2017年及2018年一季度营业收入分别为5.16亿、1.38亿,因此转让华瑞租赁对公司三季报收入调整影响幅度并不算小。受其扰动,简单倒推出的客公里收益涨幅应显著低于实际水平,而真实单位收益品质改善幅度或仍较大。
    顶住航油成本压力毛利率仅微降,费用水平基本稳定 2018年三季度单位航油成本同比涨幅或为全年最高峰,达到40%。受航油成本大增影响,公司营业成本达到31.31亿,同比增长14.9%,但得益于收益品质的显著提升,公司三季度毛利润率仍达到25.1%,同比仅下降3.52pct。费用方面,公司三季度销售费用率3.89%,同比提高0.22pct,管理费用率2.48%,同比提高0.63pct,财务费用率则受到转让华瑞租赁现金增加及汇兑中性的影响仅为1.15%,同比下降0.98pct;综合来看,费用水平基本稳定。
    投资收益提振业绩,业绩显著提高 公司转让华瑞租赁获得显著投资收益,三季度单季达到1.79亿元,同比大幅提高66倍。受其提振,公司单季度业绩大幅提高31.9%,预计将继续领跑行业。 牵手东航深入合作,787振翅翱翔 2018年7月东方航空发布定增预案,吉祥及其控股股东拟参与增发,预计增发完成后二者合计持有东航总股本的比例接近10%,完成利益深度绑定。东航、吉祥均以上海两场为核心基地,东航系航司在浦东、虹桥机场的时刻份额分别为35.4%、50.8%,市占率雄踞第一,吉祥航空则分别为8.8%、8.8%,市占率位列第四。股权层面的深入合作等同于重塑了上海地区的竞争格局,供需持续紧张的大环境下持续利好上海区域价格改善。此外,公司首架787宽体客机已经交付,当前执飞上海-深圳航线,未来将探索国际长航线振翅翱翔,携吉祥飞向全球。
    投资建议 我们认为民航业供需持续改善,上海市场运价提升具备持续性,吉祥航空作为民营航司,激励机制到位,拟参股东航优化市场格局,业绩持续向好。考虑到油价涨幅及汇率贬值进一步超出前次报告预期,在油价中枢80美金、汇率6.9的假设基础上,我们分别下调2018-2020年盈利预测7.9%、16.3%、18.0%,预计2018-2020年归母净利润分别为13.3亿、15.2亿、19.1亿,同比分别增长0.06%、15.0%、25.6%,EPS分别为0.74、0.85、1.07元。维持“买入”评级,但考虑到市场估值中枢下移,下调目标价15%至15.3元,对应2019年EPS的PE估值为18倍。
    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故

广汇能源:看好四季度LNG和甲醇的价格弹性

公司发布三季度报告,实现营业收入92.95亿,同比增长99.96%;归母净利润13.61亿,同比增长451.4%。单季度营收33.09亿,环比增长23.73%;
    归母净利润4.94亿,环比增长46.4%。同时公司发布6404万股的员工激励计划,授予价格2.27元/股,行权价格4.53元/股。
    点评:
    三季度业绩超预期,比此前公司发布的业绩预增公告中的13.1亿仍高出5000万,主要原因是主营产品产销量的稳定增长以及能源品价格的上涨。
    第三季度公司天然气和甲醇销量同比上涨12.58%、3.97%,市场价同比上涨34.85%、23.56%。
    我们在此前的天然气行业报告《定价市场化待推进,LNG 供应商享红利》以及2018年中期策略报告中对于天然气行业的供需结构有详细测算,我们认为今年冬天天然气仍处于供不应求的格局,LNG 在市场化定价下是存在一定套利空间,因此LNG 生产商与贸易商在冬季将显著受益。根据2017年的收入结构中可以看出,公司天然气业务占比在50%以上,并且公司在LNG 贸易上随着接收站的扩张仍在不断扩大规模,是LNG 上游公司中弹性最高的标的。
    公司甲醇产品价格同样也存在上涨空间。首先,四季度随着伊朗制裁事件的发酵,油价已经突破80美金,并且按照我们原油报告《需求定价阶段提前到来,上调油价目标中枢至100美金桶》中的预期,油价未来平衡点在100美金,高油价下MTO 盈利的提升会带动甲醇需求上涨,因此我们判断甲醇未来具备更高的盈利空间。其次,四季度天然气供不应求的格局也会导致气头甲醇供给的收缩,一定程度上推动甲醇价格的提升。
    公司在建项目中,目前已经完成红淖铁路线路以及道岔捣固工作,红淖铁路预计12月份投入试运行;煤炭清洁炼化项目技改工作进入收尾阶段;接收站项目二期进展顺利,预计12月投入试运行。这些项目都将在2019年形成新的业绩增量。
    由于油价上涨带动进口LNG 涨价对公司存在一定影响,抵消部分LNG 售价上涨带来的盈利,因此我们维持18-20年EPS 为0.25、0.40、0.60元/股,对应PE 为17.91x、11.11x、7.33x,维持“买入”评级。
    风险提示:油价上涨引起进口LNG 涨价,国内能源品价格下跌,在建项目投产不达预期。

万华化学:聚合MDI价格下跌,三季度业绩同比下滑

事件:公司2018年前三季度实现营业收入459.2亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润90.2亿元,同比15.5%。
    三季度业绩同比下滑。公司第三季度实现收入158.7亿元,同比增长9.2%,环比减少3.5%,实现归母净利润20.7亿元,同比减少29.8%,环比减少39.2%,为2016年一季度以来首次单季利润同比下滑。三季度公司销售毛利率为30.6%,同比减少8.8个百分点,环比减少7.2个百分点。前三季度聚氨酯系列产品实现收入243.2亿元,同比增长8.4%;石化系列产品实现收入137.7亿元,同比增长30.0%;精细化学品及新材料产品实现收入41.9元,同比增长38.7%。
    聚合MDI价格大幅下行影响公司业绩。今年二季度国内聚合MDI价格开启下行通道,山东地区聚合MDI主流均价为21563元/吨,同比下滑6%,进入三季度后,由于下游需求减弱,价格更是快速进入下行通道,三季度山东地区均价下滑至18814元/吨,同比大幅下滑38%,平均毛利更是同比下滑69%。四季度以来,聚合MDI价格持续下滑,目前山东地区主流价格已经下跌至14000元/吨以下,行业进入微利状态。由于公司具备MDI产能180万吨,MDI价格的下滑和盈利水平的下降是公司三季度业绩下滑的重要原因。
    丙烯价格上涨,石化业务保持增长。二季度以来,丙烯价格开启上行通道,山东丙烯均价9069元/吨,与第二季度相比上涨10.51%,与去年同期相比上涨19.6%。由此带动下游环氧丙烷、丁辛醇等产品价格上涨。其中,华东环氧丙烷均价12481元/吨,环比上涨6.1%,同比上涨11.0%;山东MTBE均价6319元/吨,环比上涨3.8%,同比上涨23%;华东正丁醇均价8085元/吨,环比下跌1.0%,同比上涨5.6%;华东丙烯酸均价8770元/吨,环比上涨14.2%,同比上涨6.3%。
    整体上市方案获批,开启未来成长。公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案获得证监会审批通过,未来万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中,实现万华旗下化工类资产的整体上市,并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨,业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区,为全球第八大聚氨酯生产企业。本次整体上市完成后,BC公司将成为上市公司的子公司,并纳入上市公司的整体战略布局,上市公司将成为全球第一大MDI供应商(210万吨产能),并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,从而也将实现公司生产经营的全球化。同时四季度公司TDI项目、未来100万吨大乙烯项目、MMA/PMMA等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间,持续提升公司的业绩水平。
    盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为3.75元、4.06元和4.75元,对应PE分别为9X、9X和7X。我们认为公司未来通过扩大MDI项目产能及建设众多石化、新材料项目将进一步摆脱对MDI产品盈利的依赖性,实现收入结构的多样化,未来将成为全球性的优秀化工公司,维持“买入”评级。
    风险提示:MDI价格继续下行的风险;石化项目投产不及预期的风险。

杭叉集团:业绩增长符合预期,轻资产战略激发活力

行业景气度持续,公司业绩稳步增长 公司今日发布三季报公告,2018年前三季度共计实现营业收入64.61亿元,同比增长25.02%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长15.56%;扣非后净利润3.74亿元,同比增长16.78%。根据工程机械协会的数据,2018年前8个月叉车全行业销量40.93万台,同比增长26.67%,其中8月单月增速22.77%。公司作为叉车行业双龙头之一,将充分受益行业景气度的持续。分季度来看,公司在18Q3单季度收入增长25%,归母净利润增速15.56%,自18Q1以来单季度业绩逐步加速。同时,公司推出高端X系列内燃叉车有助于促进盈利能力的回升。
    “两头强,中间精”,激发企业经营活力 2018年前三季度,公司投入研发费用2.23亿元,同比增长69.15%,研发费用率达3.45%;前三季度销售费用同比增长23.35%。公司以“重研发”,“重销售”的发展模式积极实现产品转型升级以及销售渠道的扩展。公司在18Q3单季度毛利率为20.25%,较18Q2有小幅跌落,但相比于一季度仍提升0.49个pct;18Q3单季度净利率6.47%。随着原材料市场趋于稳定、产品结构的持续优化,公司盈利能力有望稳步提升。另外,18年前三季度公司经营活动现金流净额为3.93亿元,同比下滑28.55%。
    投资建议:公司是国内叉车龙头企业之一,在叉车智能化、电动化趋势下公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长。预计18-20年公司收入分别为85.44/98.44/108.83亿元,EPS分别为0.88/1.05/1.22元/股,按最新收盘价计算对应PE为12x/10x/9x。在行业稳步增长的背景下,公司每年盈利增速确定性强,结合当前的较低估值,我们继续给予公司“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

信维通信:发布18Q3财报,增长持续远景可期

公司发布2018三季报,业绩保持快速增长,同时公告加码无线充电
    公司发布2018年三季报,2018前三季度共实现营收33.6亿元,同比增35.3%,实现归母净利润8.62亿元,同比增20.6%,符合业绩预告14.7%-25.9%的指引,实现扣非净利润8.44亿元,同比增36.2%,符合业绩预告30.8%-43.7%的指引。其中公司2018Q3单季度实现营收15.3亿元,同比增45.9%,实现归母净利润4.25亿元,同比增36.4%,实现扣非净利润4.13亿元,同比增33.6%,业绩维持了快速增长势头。
    对于部分财务指标:公司在建工程较期初增加250%,主要是公司投入新设备以及江苏信维厂房建设投入增加所致,同时,公司无形资产增加较为明显,较期初增加221%,主要是报告期内江苏子公司拍得土地使用权,归入无形资产所致。
    同时,公司公告拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资,反映了公司布局无线充电业务的强烈意愿,本次投资也有助于公司进一步提升在无线充电领域的核心竞争力。
    远期面向5G进行技术升级,打造平台型解决方案供应商
    展望未来,5G时代到来有望引发射频元器件的快速升级,公司卡位优质赛道立足射频领域打造平台型解决方案供应商:在天线方面,公司积极探索适用于5G的技术路径;在射频前端领域,公司通过内外部资源整合已经形成规模出货;在无线充电方面,公司有望在大客户供应体系中获得更高的份额。我们看好公司拥抱5G时代射频升级红利,以及未来向多元化业务迈进,升级换挡成为平台型企业的成长远景。我们预计公司18-20年EPS为1.28/1.66/1.98元,对应PE17.9/13.8/11.6倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户产品销量不及预期风险;5G的推进不及预期风险。

信维通信2018年第三季度报告点评:三季度收入利润创新高,大客户平台效应持续体现

三季度收入利润创新高,加强技术、打通渠道、扩产产能,奠定未来成长基础
    信维通信发布了2018年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入33.58亿元,同比增长35.29%,实现归母净利润8.62亿元,同比增长20.60%,继续维持了快速而稳健的增长。考虑到今年公司非经常性损益较少,扣非后净利润同比增长了36.45%,显示出公司整体产品经营活动继续向好。单看三季度,公司实现收入15.32亿元,同比增长45.94%;实现归母净利润4.25亿元,同比增长36.45%;公司单季度收入和利润均创历史新高,展现公司强劲的动能。在盈利能力方面,因三季度为消费电子旺季,海内外大客户新订单增加,Q3公司毛利润率为40.53%,环比增长2.35pct,净利润率为27.87%,环比增长4.36%,整体保持了向上的趋势。
    从费用端来看,公司今年销售研发两手抓,其中公司为了释放员工的灵活性与积极性,实现事业部管理,增加销售人员,因此销售费用同比增长了54%。在研发方面,公司继续围绕大客户需求,继续丰富产品线,进行了积极的横向与纵向拓展,比如在射频前端滤波器、5G阵列天线以及传输线等新型产品上都实现了突破性进展,因此公司整体研发投入增长了95.46%,接近翻倍,这也从侧面放映出公司对于5G时代的决心。
    在建工程方面,截止三季度末在建工程5.61亿元,比今年年初1.60亿元增加了250.15%,主要是因为公司投入新的生产与研发设备,加上江苏子公司在建的新产业基地所致,新的产业基地建成后将有效增强公司产品生产以及研发能力,增加公司在未来的整体竞争力。
    无论从研发投入、销售投入,还是从在建工程的投入,信维通信都为未来增长奠定基础,深扎技术,打通渠道,扩产产能,后面收入利润的增长将更为明确。
    继续加码无线充电,A客户、三星、华为等客户订单稳步推进
    无线充电是公司重点布局一块业务,为公司中期增长注入动力。苹果、三星已经大规模使用无线充电,国内仅仅高端机搭载无线充电,预计未来一两年国产机无线充电渗透率将快速提升。信维通信早已是三星的核心供应商,为三星提供无线充电接收端整体解决方案,其供应份额也不断增加。而今,信维又再次是华为Mate20的无线充电接收端第一供应商,而这仅仅是开始,信维也正不断切入市场关心的大客户,稳步推进公司无线充电业务。
    我们看到,公司此次发布公告,称为了进一步满足客户持续增加的无线充电订单需求,信维通信拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资,既是加强了该产品方面的竞争实力,又是对大客户订单的信心。
    大客户平台效应持续显现,公司各项业务进展顺利
    我们一直强调信维通信已经搭建了以射频技术为核心的大客户平台,为客户提供一体化解决方案,通过加强研发投入横纵双向进行产品线拓展,进一步增强公司整体竞争能力。今年在传统天线及无线充电产品方面公司继续提升现有客户份额,与大客户合作关系融洽。在5G新产品方面,公司SAW滤波器、5G新型毫米波阵列天线以及LCP传输线方面都取得突破,滤波器已经开始在终端上使用,客户反响强烈。在手机端的基础上,公司继续横向拓张,向5G基站天线以及汽车电子方面布局,目前都取得了不错的进展。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好信维通信在围绕射频核心技术的基础上多产品线布局;射频前端目前已经实现突破,打破日美厂商的垄断,国产替代空间大。我们认为公司已完成天线到射频,无源到有源,材料到工艺的全产业链布局,未来将强者恒强。我们维持公司2018-2020年EPS为1.34/1.87/2.39元,维持“买入”评级。考虑到目前整体消费电子估值调整较多,我们下调公司6个月目标价至2019年对应EPS的23X,即43元。
    风险提示:
    公司新产品与新业务拓展不达预期,全球智能手机出货量不达预期。

智飞生物:4价HPV疫苗保持快速增长,行业恢复好于预期

事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度实现营业收入34.95亿元,同比增长354.44%;实现归母净利润10.87亿元,同比增长280.95%;实现扣非归母净利润10.95亿元,同比增长291.63%。
    点评:4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售保持较好增长,环比基本持平、好于预期。2018年前三季度公司业绩继续保持快速增长,其中第三季度单季度实现归母净利润4.04亿元,同比增长256.32%。同二季度相比,虽然行业事件对疫苗产品销售造成一定影响,但AC-Hib三联苗仍保持了较好增长,4价HPV疫苗不受影响持续上量、快速增长。第三季度归母净利润环比仅下滑2000万元左右、约4.4%。第三季度受HPV疫苗等代理品种收入占比提升导致收入结构调整,毛利率回落至53.48%、前三季度毛利率约57%。销售费用4.72亿元,同比增长150.47%,费用率达到13.51%。根据营收和归母净利润情况,我们测算预计前三季度三联苗报表确认销售约350-380万支,收入占比约20%-25%;4价HPV疫苗报表确认销售约300-350万支,9价HPV疫苗报表确认销售约15-25万支,HPV疫苗收入占比约75%-80%。第四季度,随着五价轮状病毒疫苗正式上市销售,HPV疫苗继续保持较快增长,AC-Hib三联苗销售逐步回升,业绩有望继续保持较快增长。
    2018年起公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力,更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗,长期发展动力强!(1)AC-Hib三联苗:具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018继续放量,虽然受行业事件影响、仍有望销售450-500万支。(2)HPV疫苗:独家代理,我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上,看好2018年4价HPV疫苗放量。(3)五价轮状病毒疫苗:已正式开始销售,峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用):中国结核病诊疗难,没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一,目前处于申报生产进入优先审评阶段,是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。
    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为66.70、121.06、170.11亿元,同比增长399.04%、80.70%、40.51%;归属母公司净利润为14.07、26.63、38.33亿元,同比增长225.58%、89.22%、43.94%,对应EPS为0.88、1.66、2.40元。2018年核心产品AC-Hib疫苗、4价HPV疫苗销售上量,预计狂苗事件的影响在1-2个季度后逐步淡去;2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,维持“买入”评级。
    风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。

景嘉微非公开发行公告点评:JM7200芯片流片成功,定增获批待加码GPU研发

定增获批待加码GPU研发
    2018年10月15日,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。公司拟募集不超过10.88亿元,投入至包括高性能图形处理器芯片以及面向消费电子领域的通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片)等在内的集成电路研发设计领域,以强化公司在国内图形处理芯片研发领域的领先优势。华芯投资作为国家集成电路产业投资基金股份有限公司的唯一管理人,已与公司签订《非公开发行股票之认购意向协议》。
    新一代GPUJM7200流片成功,与浪潮合作共同推进自主可控。
    公司系目前唯一依靠完全自主研发成功研制出GPU芯片并实现产业化的A股上市公司,JM5400芯片打破了外国芯片在我国高性能GPU领域的垄断,率先实现军用GPU国产化并占有较高市场份额。目前国内民品市场还未出现完全自主可控的国产化GPU芯片产品,公司新一代支持通用编程体系架构的图形处理芯片的研发不断推进,正致力于实现从嵌入式GPU到高端嵌入式应用、桌面应用、通用计算等GPU及相关领域的不断延展与渗透,以抓住民品高性能GPU芯片国产化替代的良好机遇。公司新一代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成流片、封装阶段工作,基本的功能测试结果符合设计要求。随后公司即与浪潮集团子公司山东超越数控电子签订《战略合作协议》,由超越数控牵头完成自主可控整机的研发工作,公司负责提供基于国产芯片的图形显示卡。
    盈利预测与投资建议
    公司军用显控业务受益我国空军建设高景气稳健增长,由于军用领域国产替代率提升后增速略有放缓,下调2018-19年盈利预测,预计分别为1.51、1.83亿元,新增2020年盈利预测,预计为2.37亿元,对应2018-20年EPS为0.56、0.67、0.88元(暂不考虑增发)。考虑公司作为国内稀缺GPU标的在我国自主可控领域的重要地位和民用领域巨大成长潜力,维持“买入”评级。
    风险提示
    军品订单大幅波动;新产品研发进度不及预期。

中国巨石2018年三季报点评:盈利稳健增长,产能有序投放

收入增长18.48%,归母净利润增长23.26% ,EPS 0.55元/股
    2018年前3季度中国巨石实现营业收入76.3亿元,同比增长18.48%,实现营业利润23亿元,同比增长23.99%,实现归母净利润19.1亿元,同比增长23.26%,EPS为0.55元/股;其中Q3单季度实现营业收入26.1亿元,同比增长10.57%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长18.37%,收入利润增速放缓主因去年三季度基数较高所致。
    盈利稳健增长,抗风险能力较强
    受益销量同比稳步增长和价格稳中有升,公司收入延续稳定向上趋势,前3季度实现综合毛利率45.1%,较上年同期(45.3%)基本持平,显示出公司在面对上游矿石能源等原燃料价格上涨压力下较强的成本管控能力,同时公司通过长协应对天然气价格波动,预计未来成本上涨的影响整体可控。期间费用率同比下降5.02个百分点,其中管理和财务费用率分别降低3.54和1.77个百分点,费用管控进一步优化,并推动净利率水平维持高位25.14%。现金流回款好,前3季度实现经营活动现金流净额24.4亿元;在手现金充裕,截至三季度末达19.2亿元,资产负债率总体稳定,资产负债率为52.74%,抗风险能力较强。
    产能有序投放,为未来增长打开空间
    国内方面,上半年九江新建1条和冷修3条生产线全部如期点火,桐乡智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线已于8月21日点火投产,细纱一期6 万吨预计将于2019年一季度建成投产;国外方面,巨石美国8 万吨生产线预计也将于2019年一季度建成投产,印度10万吨项目筹备工作按计划稳步推进。随着项目有序投产,预计将为公司未来增长进一步打开空间。
    全球玻纤龙头,持续看好中长期发展,继续给予“买入”评级
    作为全球最大的玻纤专业制造商,公司产能全球领先,成本控制、产品品质优势明显,海外市场拓展和产品结构优化将进一步提升公司盈利能力和成长空间,持续看好公司中长期发展;目前贸易战及汇率波动对公司影响有限,不必过分担忧。预计18-20年EPS分别为0.74/0.91/1.11元/股,对应PE为12.1/9.9/8.1x,继续给予“买入”评级。
    风险提示:①产能冲击超预期;②全球经济下行超预期

葵花药业:公司Q3业绩延续良好增长态势,2018年全年业绩预增30%~50%

事件:2018年1-9月公司实现营业收入31.35亿元,比上年同期增长62%;归属于上市公司股东的净利润3.45亿元,比上年同期增长40.50%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元,比上年同期增长35.13%,符合预期。
    公司2018年Q3实现营业收入7.99亿元,同比增长20.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元、同比增长15.40%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.55亿元,同比增长25.06%。
    年第三季度收入和利润延续半年报良好态势,全年业绩高增长可期。公司在OTC行业深耕多年,尤其是品牌建设和渠道建设,厚积薄发形成品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发展,为公司业绩长期增长提供持久动力。正是这种品牌+品种多几年积累的发展方式,让公司在2016年渠道变革和药品消费升级的行业变革中迅速扩张,实现高速增长,已经具备了成为OTC平台型销售公司的潜力。
    在流感带来的一季度业绩快速提升之后,公司Q2和Q3延续了良好的销售势头,Q3单季度实现销售收入同比增长20.29%,好于去年同期以及今年Q2增速。我们判断推动公司业绩持续增长的动力来自于药品的消费升级,即药品的价格上涨以及产品向品牌药集中的趋势。公司在产品品牌、品种、渠道上具备强大的竞争优势,随着行业的向优质企业集中,公司将迎来OTC品牌药的黄金发展期。
    公司通过内生增长带动净利润率持续提升,为业绩高增长提供持续性。年1-9月公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为3%和11.64%,分别同比下降了1.95个百分点和0.72个百分点。公司的毛利率和净利润率分别为57.43%和11.68%,分别同比下降了1.51%和上升了1.16%。随着公司四大模式的不断扩张,整体经营的规模效应更加显著,以及销售费用率和管理费用率的有效控制,公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升,成为业绩增长重要加成。
    盈利预测与投资评级:预计2018-2020年销售收入分别为49.03亿元、5亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元,同比增长35.1%、.4%和27.2%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元。
    风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期

凯莱英:签署战略投资框架协议,布局大分子制药

大分子CRO/CMO布局再进一步:
    继3月与上海交大合作共建生物药联合实验室之后,公司在生物大分子药物外包领域的布局再进一步:与新金山投资签署框架协议,取得楼房及土地用于大分子CRO/CMO业务(包括抗体、治疗性疫苗等领域)的开拓与发展。
    综合考虑大分子制药产业的发展节奏、近期业绩与未来布局的平衡以及进入新业务所需的学习时间,凯莱英选择从研发端起步,逐步向制造端延伸。因此我们推测公司金山基地首期建设将会以研发中心为主。考虑到大分子研发设备的购买成本,首轮投入的规模可能会在6亿元以上。项目建成后公司现有的ADC等生物项目可在金山实验室实现放大研究,并同时对外承接新项目。
    研究团队方面,公司现已拥有20余人的大分子研究队伍,并引进经验丰富的管理层,保障业务布局顺利推进。小分子产能继续落地,保障业绩可持续增长:
    上半年公司对天津部分厂区车间进行了升级改造,改造工程于年中完工,相关车间已开始贡献利润。随该厂区产能利用率的提升,公司订单执行速度有望加快。
    此外,公司在敦化新建的厂区也于年中完成土木建设,预计2019年上半年即可投入使用。为未来2年的业绩增长提供支持。
    维持“强烈推荐”评级:公司作为国内CDMO龙头企业,充分受益于新药研发与外包转移的行业趋势。在核心管理层的带领下,公司多次展现出了高效的执行力,积极向临床CRO、生物分析、大分子CDMO等领域布局。基于对行业趋势与公司能力的判断,我们继续看好公司后续发展。维持2018-2020年EPS为1.99、2.69和3.54元的预测,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期
    如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。
    (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期
    药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。
    药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。
    (3)公司风险:丢失客户信任风险
    若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。
    (4)公司风险:汇率波动
    主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

吉祥航空:国际线拖累营收,转让子公司贡献业绩增长

国际线拖累营收增长,旺季收益水平增速放缓:2018Q3主基地上海两场时刻紧张,加班包机趋严,并且在泰国沉船事件后,大幅撤回国际线运力,公司ASK同增仅5.9%(国内11.6%/国际-26.1%),相比2017年同期下滑14.8pct,ASK增速下滑使得RPK增速相应放缓,同增6.7%(国内13.0%/国际-29.3%),相比2017年同期下滑16.7pct。客座率88.3%,同增0.7pct(国内1.3pct/国际-4.3pct)。国际线不仅运力收缩,对于收益水平同样产生拖累,拉低本季营收,单季营收增速首次低于10%。我们测算2018前三季度公司单位座公里收益同增3.6%,其中Q3单季增速为3.3%,低于上半年4.2%,预计旺季票价弹性主要体现在国内航线。未来我们认为主基地上海两场时刻放松尚需时日,公司票价提升将延续。
    票价提升覆盖油价上涨,投资收益增厚业绩:2018Q3供中航油航空煤油出厂价均价同增40.0%,公司单位ASK成本同增仅7.4%,成本并未大幅提升,并且燃油附加费和票价提升较好的覆盖了燃油成本的上涨。Q3毛利仅同降4.0%,毛利率25.1%,同降3.6pct。同时公司Q3完成子公司华瑞租赁股权转让,获得投资收益是本期公司业绩增长主要原因。
    参与东航定增+引入宽体机,为未来蓄力:吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增,此次定增结成战略合作关系,有望改善上海市场运营环境,获得更稳定的收益。另外,公司首架B787宽体机交付,预计将先运营上海-深圳航线,之后进军国际线,成为公司业绩新增长点。整体来看,目前公司资产质量良好,资产负债率稳定,运营资本无明显波动,陆续引入宽体机后,或需更大资金规模维持日常运营。高油价时代航线扩张时,需兼顾航线衔接效率,提高飞机利用率,降低运营成本。
    投资建议
    参股东航混改+差异化战略打造公司核心竞争优势。宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司2018-2020年的EPS为0.82/1.04/1.35元,对应PE分别为13倍/11倍/8倍,维持目标价20-22元,给予“买入”评级。
    风险提示
    油价上涨超预期,人民币贬值超预期,安全事故突发。

科恒股份:格力(银隆)订单预计Q4确认收入,后续订单可期

与格力签署备忘录,预计Q4确认全部收入
    2017年4月浩能科技与格力签订的合同总计为3.72亿(原0.99亿搅拌设备是向万好万家采购,现收购失败,扣除后浩能的合同金额应为2.73亿),现取消合同中占比约10%的备品备件供应(浩能约0.25亿),将合同总金额(浩能+万家)调整为2.77亿。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。
    格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现价格调整后,预计订单净利率为10%,好于市场预期。此外,公司在2016年6月、8月、10月、2017年4月与格力签订的合同总计为3.43亿,金额将不做变更,现已基本确认收入。
    行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期
    行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。
    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/15X,继续维持“买入”评级。
    风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。

日海智能:承诺员工增持兜底,大赛道上充分享受红利

事件:公司发布公告称,公司控股股东润达泰的一致行动人润良泰倡议全体员工积极买入公司股票,并承诺进行兜底。
    承诺为员工增持股票兜底,控股股东和核心高管持续增持,为发展奠定信心。根据公告所述,润达泰承诺,在10 月19 日至11 月19 日期间完成净买入日海智能股票,连续持有36 个月以上,且持有期间连续在日海智能履职的,该等股票的收益归员工个人所有,若产生亏损,由润良泰予以补偿,公司对润良泰和润达泰进行了风险排查,其目前自身资信状况良好,具备资金偿还能力。同时, 今年以来,润良泰已根据今年8 月公告的增持计划,通过集中竞价方式累计增持公司股份共341.84 万股,占公司总股本约1.10%,公司董事长刘平、副总经理吴永平、李玮、副总经理原舒也拟在6 个月内合计增持公司股票不低于60 万股(或不低于1100 万元)。公司核心高管和控股股东基于公司目前布局和经营情况,均表现出对公司未来前景的信心,公司将深耕物联网确保公司业绩持续、快速、稳定发展。
    加快物联网板块的整合,物联网业务开始快速贡献业绩。2018 年上半年,公司物联网业务收入达到5.96 亿元,占公司收入超过三成。其中,公司全资子公司芯讯通以增资方式引入战略投资者,芯讯通今年3 月开始并表,H1 营收为2.8 亿元,引入外部战略投资者后,有利于增强芯讯通的资金实力,提升其市场竞争力。目前,公司通过“云+端”全面布局,形成全方位一体化服务能力,可以完整提供模组、云平台服务、云计算及系统解决方案,物联网业绩有望快速放量。
    运营商资本开支有望回暖,传统业务稳健发展。2018 年,在整体运营商投资下滑的情况下,公司通过收购日海通服小股东股权以及对日海通服的管理层进行调整,加强了综合服务业务的资源整合,今年上半年总计收入达到了12.32 亿元,预计超过一半来自传统通信技术业务的贡献。随着明年国内运营商资本开支有望开始回暖,公司传统通信技术业务将随之稳健发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.66 元、0.97 元和1.34 元,对应2018 年的PE 分别为24x、16x 和12x。我们看好公司传统业务稳健发展,并在物联网赛道上充分享受行业发展红利,维持“买入”评级。
    风险提示:公司主营业务发展或不及预期、物联网市场竞争激烈。

杰克股份:q3单季度增速加快,龙头持续超预期

事件:公司于2018年10月18日公告三季报,2018Q1-3实现营收32.27亿元(+52.53%),归母净利润3.71亿元(+58.26%)。
    点评:Q3业绩增速加快,净利率保持稳定水平。1)业绩持续超预期:2018Q1-3公司实现营收32.27亿元(+52.5%),归母净利润3.71亿元(+58.3%),持续超预期。2)净利率保持稳定:2018Q1-3公司毛利率为28.25%(-1.53pct),期间费用率为8.55%(-8.76pct),归母净利率为11.49%(+0.41pct)。3)付款回款政策导致现金流变化:2018Q1-3公司经营性现金流为0.43(-90.29%),主要由于公司付款政策调整、库存增加、销售回款政策致应收账款增加,三个原因所致。4)Q3单季度业绩增速加快:2018Q3实现营收11.76亿元(+60.4%),归母净利润1.51亿元(+60.6%),单季度增速加快。
    专注缝制设备单机市场,通过渠道锁定客户、扩大优势。公司专注于缝制设备产业,立足传统的平缝机、包缝机、绷缝机。2018上半年公司推出16款缝纫机单机新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题。公司顺应下游行业小批量、多批次、定制化的变化,在传统的缝中设备领域产品质量、性价比优势明显,依托经销商优势,服务并锁定中小客户,市场份额不断扩大,2018H1公司工业缝纫机业务实现营收17.78亿元(+50.0%) , 2017年公司平缝机/ 绷缝机全球销量占比分别达到26%(+4pct)/14%(+2pct)。随着品牌和规模效应的更加显现,公司有望持续超越行业成长。
    增资杰羽机械,进军鞋机市场。公司于15日公告向安徽杰羽机械增资2652万元,正式进军鞋机市场。增资后取得杰羽51%的股权,杰羽原股东池州旭豪持有49%的股权。旭豪在制鞋机械领域知名度高,为阿迪达斯、耐克、PUMA、匡威、李宁、安踏、达芙妮等国内外知名品牌提供鞋机设备。未来公司与杰羽将在研发、生产、采购、渠道、服务等各方面实现协同,把服装智能制造领域里沉淀的先进技术与引进的欧洲先进技术,嫁接到旭豪的鞋机产品上,实现技术的融合,推动鞋机智能制造的发展,并通过旭豪和杰羽在业内的品牌、渠道优势,拓展鞋机市场,寻找业务新增长点,巩固服装机械智能制造领军企业地位。
    业内智能生产、产品领军企业,完成智能制造服务商的转型。1)生产:公司合作引进了多条全自动精加工复合生产线和各种组合自动化加工设备,部分产线生产效率提升20%以上,同时保证了产品质量的稳定性、提升产品整体质量水平。2)产品:公司通过子公司奔马布局年均超过200亿级智能裁床市场,通过迈卡和VBM 拓展年均数十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场。通过智能生产、制造智能产品,公司转变为“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+ 智能熨烫(缝后)+IPMS 智能生产管理系统”的智能制造成套解决方案服务商。
    产业转移领头羊,持续提升海外市占率。公司始终重视产业转移带来的海外市场机遇,在10个不同国家组建了14个办事处,招聘本地员工,推进渠道建设,已经在海外形成了绝对的优势。2017年公司在印度市场占总份额/中国机的比例分别19%(+6pct)/42%(+10pct)。
    2018H1公司海外业务实现营收10.02亿元(+29.7%),百强企业出口额占比为25.89%。
    估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显,收购海外企业并成功完成整合,技术行业领先,自动化生产和规模效应来来成本端优势,看好未来公司持续超越行业成长,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,EPS 为1.52/1.94/2.50元,PE 为21/16/13倍,维持“买入”评级。

恒逸石化:三季度PTA盈利大幅提升,业绩同比增长121.22%

1、Q3PTA价格、盈利提升,带动业绩大幅增长。Q3公司各产品价格(PTA、聚酯、己内酰胺)均有增长,带动营收、利润增长,其中PTA贡献最大。Q3,PTA均价7560元/吨,同比+46.5%,环比+33.5%;价差方面,PTA-PX平均价差约1350元/吨,高点超过2000元/吨,同比扩大近600元/吨。Q3POY均价10830元/吨,同比+29.5%;己内酰胺均价16050元/吨,同比+19.8%。2. PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好。
    2、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,目前在580元/吨。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。公司凭借规模优势和成本优势,未来PTA仍将贡献较大业绩弹性。
    3、大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期。公司现有长丝产能216万吨,通过并购和技改,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨,将充分享受景气周期。
    4、通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、 汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前银团贷款到位,预计一期800万吨/年将于18年底建成,19年可以开始为上市公司贡献利润。
    5、盈利预测及评级
    预计18-20年公司净利润为34、50、59亿,EPS1.48、2.17、2.59元,对应PE 为10 倍、7 倍、6 倍;维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅下跌。

迈瑞医疗:医疗器械龙头登陆A股,国之重器高瞻远瞩

医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国4,583亿超大市场亟待挖掘
    截至2017,全球医疗器械市场约为4,030亿美元,行业增速为5%,中国市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。
    迈瑞医疗20年如一日持续投入研发,走出中国的全球化品牌
    迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止。高瞻远瞩的格局和视野,踏实进取的执行和坚持,使得迈瑞发展成为国内医疗器械龙头,2017年迈瑞医疗收入111.7亿,扣非归母净利润25.8亿,扣非归母净利润同比增长44.8%,作为行业龙头,依然能保持快速增长。
    迈瑞医疗立足全球视角,2017年收入中46%来源大陆以外地区,其中美国占大陆以外地区收入高达28%,全球化品牌已经深入人心。2006年迈瑞医疗在纽交所上市,考虑自身发展于2015年退市,2018年7月24深交所过会,2018年9月7日拿到上市批文,我们相信回归A股对于迈瑞在中国区的发展,将会进一步提升品牌影响力。
    迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内TOP3
    医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。
    2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。
    国内外技术收购及引进,迈瑞具有规模优势和商业化能力优势
    医疗器械由于子行业分散,单纯依靠内生,可拓展空间有限,因此外延式发展成为器械公司另外的核心驱动力。迈瑞在过去发展历史中,进行多次收并购,包括产品、渠道的收购,包括监护、彩超、体外诊断各个领域的行业整合。多次尝试使得迈瑞在海内外收购不断积累选择标的、整合人员、管理输出、商业化转化的能力和经验,为未来持续的推进外延战略打下扎实的基础。
    我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,给予“买入”评级。
    风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期;外汇波动、出口国家的政治、经济波动可能对出口业务的影响;贸易战持续发酵对美国出口业务的影响;进口品牌进一步价格下沉,带来竞争压力;体量庞大,增长不达预期;新产品市场表现低于预期;核心技术人员流失等。

唐人神:被忽略的高成长养殖新秀!

1、规模化养殖企业迎来10年黄金发展期
    目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。
    能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。
    2、公司发力养殖,竞争优势何在?
    从生产性生物资产以及在建工程的变化来看,2016年起,公司加快在生猪养殖领域的投资力度,未来将重点发力自繁自养的“1+5”模式。公司在养殖领域的优势主要集中资金实力及成本控制力上。
    1)公司养殖规模扩张潜力最大。2018年半年报,公司资产负债率仅有38.64%。极端情况下,若将资产负债提升至70%,则还能融资67亿元,足以支撑公司出栏量增加550万头以上,较2018年出栏量增长高达670%以上,成长潜力在同业上市公司中居首。若公司2020年达到300万头出栏,未来2年养殖规模年均增长近100%,远高于同行,即使新增资本开支全部通过债务融资,只会将资产负债率提升至相对健康的54%。融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,饲料业务每年为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入,为公司养殖业务提升资金安全垫。2)养殖成本稳步下行。公司成本控制力依托于产业协同。表现在:公司在育种领域布局多年,种猪质量优异;公司深耕饲料产业30年,在营养配方、原材料采购等方面经验丰富,能够将饲料领域的深厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势;公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面,具有后发优势。我们预计,2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。
    扣除饲料板块,预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头,不仅为同行业最低,更远低于重置成本1500元/头。从产业投资角度看,显然属于严重低估的。因此,当前阶段,公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。
    3、投资建议:生猪出栏结构调整致18年业绩略有下调;19、20年生猪出栏量上调,将2018-2020年公司归母净利润由2.74/3.80/9.33亿元调整至2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS由0.33/0.45/1.11调整至0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。
    风险提示:猪价不达预期;出栏不达预期;股票解禁;股权质押比例高。

智飞生物:hpv4加速放量,业绩符合预期

事件:公司发布18年三季报,18Q1-3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为34.95亿、10.87亿和10.95亿,同比分别+354%、+281%和+292%,完全符合我们的三季报前瞻290%的扣非增长预期。点评如下:
    18Q3 HPV-4加速放量,疫苗事件对三联苗销售影响有限。公司18Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.23亿、4.04亿和4.10亿,分别同比+339%、+256%和+268%。我们估计18Q3 HPV4销量130万支左右,呈逐季加速放量的态势。17年以来公司4价HPV累计批签发415万支左右,我们预计18Q4销量有望保持高速增长的态势,是公司业绩爆发的主要支撑,维持全年500万支的预期。截止9月18日,9价HPV已经累计获得30万剂左右的批签发。通过销售推广端的努力,公司将疫苗事件影响降到很低,我们估计18Q3公司三联苗销量在100万支左右,且18Q4有望恢复之前水平。
    应收账款由CDC账期导致,无需担心坏账风险。18Q1-3公司经营性净现金流为379万元,较18H1的负值有所改善,但仍然大幅低于净利润,主要是应收账款和存货的增加导致:18Q3应收账款和存货期末值分别为18.87亿和13.41亿,18Q3分别增加3.56亿和1.83亿元。我们估计应收账款大幅增加主要是县级CDC长达半年以上的账期导致,但由于县级CDC属于公立医疗机构,基本不用担心坏账,故无需担心公司会计提大量的坏账准备(18Q1-3资产减值损失2290万元,同比-37%)。另外公司需要向默沙东购买其代理的疫苗,虽然公司18Q1-3期末应付账款达13亿,我们估计其中绝大部分是欠默沙东的货款,但备货还是会占用公司部分现金,影响经营性净现金流。
    代理产品收入增加导致毛利率和费用率下降。18Q1-3公司毛利率56.86%,同比下降31.11个百分点,主要是代理产品HPV4较自主产品毛利率低导致。但代理产品对应的销售费用率和管理费用率也低,导致18Q1-3公司合并报表中销售费用率和管理费用率分别同比下降11.00和11.21个百分点。
    9月17日口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗首次获得批签发。目前国内口服轮状病毒疫苗只有兰州所的一价LLR和智飞代理的五价Rotateq(乐儿德),市场竞争格局非常好。通过分享口服轮状病毒疫苗国内10亿级别的市场,乐儿德将成为公司另一增长点。
    母牛分枝杆菌疫苗(预防性)有望18年底/19年初获批。该产品注册申请于18年6月进入优先审评,目前药理毒理和药学已经完成,我们预计临床数据的审评也将在近期开始,进展顺利。
    股东减持对二级市场影响有限。9月29日公司发布公告,股东吴冠江先生及一致行动人计划自本减持计划公告之日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易及大宗交易方式减持本公司股票数量,合计不超过9600万股(占本公司总股本比例6%)。根据规定,该股东采用集中竞价交易方式的在任意连续九十个自然日内,减持股份的总数不超过公司股份的1%,所以我们判断该减持对二级市场股价影响有限。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为271%/54%/3%,对应EPS分别为1.00/1.54/1.59元,当前股价对应18/19pe估值为36x/23x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发,三联苗保持快速增长势头,辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间,业绩有望保持高速增长,期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,商业贿赂风险。

航民股份:三季度接单良好,管理提升,助推毛利率持续回升

事件:公司公布三季报,收入同增16.55%至29.51亿元,毛利率降0.82pp至28.35%,归母净利同增11.61%至4.20亿元;单三季度来看,收入同增10.68%至10.14亿元,毛利率提升1.35pp至29.23%,归母净利同增6.89%至1.42亿元。
    印染主业:三季度接单情况良好,受益煤价稳定毛利率较去年同期小幅提升。接单良好带动Q3收入在去年同期相对高基数基础上仍然增长10.7%至10.1亿元;毛利率方面,原材料价格相对稳定,加之内部技改带来的效率提升,带动毛利率同比提升1.35pp至29.2%。
    财务方面:管理费用有所提升,但毛利率提升仍带动净利润增长7%。Q3毛利率提升1.35pp带动毛利整体增长16%至2.96亿元,费用方面,销售、研发、财务费用率稳定,但管理费用率提升1.64pp至5.40%,主要由于收购航民百泰事项带来的中介费用支出;营业利润增长12%至2.02亿元,加之去年同期一次性营业外收入带来利润高基数,净利润增速缓于营业利润,增长7%至1.66亿元。
    并购航民百泰进展顺利,双主业发展可期:公司于2018年5月公布草案,拟以9.72元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行1.1亿股,合计以10.7亿元对价收购航民百泰100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工,2017年收入/归母净利规模达到34.5亿元/6010万元,本次收购中航民百泰对于18/19/20年的业绩承诺分别达到7200/8500/10200万元,同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经核准该并购事项。
    盈利预测与投资评级:作为拥有10.2亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业,公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升,从而实现接单能力及议价能力有效提升,预计18/19/20年归母净利同增11.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4亿元,对应PE7.7/7.2/6.7X,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期

航民股份:前三季度业绩稳步增长,印染行业亏损面扩大或推升行业集中度

事件 10月18日盘后,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入29.51亿元,较上年同期增加16.55%;归属于上市公司股东的净利润4.20亿元,较上年同期增加11.61%。EPS为0.66元。
    其中第三季度公司营业收入10.14亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.89%。
    投资要点
    营收净利稳步增长,原材料价格上行致毛利率降低:分季度看,2018年Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长15.97%、23.00%、10.68%,三季度营收增速略有放缓,我们认为,主要是为应对原材料价格保持高位,公司印染品类向中高端调整,保证了毛利率水平,或损失一部分潜在订单。另外,在居民消费增速放缓的背景下,三季度起江浙地区织造集群开机率有所下降,据估计,中秋国庆前后的织造集群开机率降低约20pct,织造旺季不旺、订单复苏缓慢,使配套印染产业订单有所下降,影响了公司三季度的经营情况。
    盈利能力方面,公司前三季度毛利率较去年同期下降0.82pct至28.35%,主要是原材料价格较快上行。其中,2018年三季度,分散染料原材料蒽醌及纯苯均价分别同比提升约36%与约10%,热电原材料动力煤价格上升约9%。原材料价格上涨,使印染业务毛利率承压。而公司前三季度毛利率较上半年环比提升0.46pct,主要是公司通过品类提档,改善了整体盈利能力。另外,在公司销售费用同比提升0.19pct至1.84%,管理费用下降2.93pct至6.80%,财务费用微降0.16pct至-0.24%,费用控制良好使销售净利率同比略降0.65pct至16.72%。
    印染行业产能缩减,亏损面进一步扩大,较小亏损企业谋求退出或推升行业集中度:2018年,在国家政策趋严、环保压力持续、下游需求增速放缓等多重因素影响下,规模以上印染企业印染布产量有所下降。据统计,2018年1~6月规模以上印染企业印染布产量同比减少17.2%,增速较2017年同期回落23.3个百分点。同时,印染行业亏损面继续扩大,截止6月末,印染企业亏损企业达382家,亏损面约22.78%,同比提升5.14个百分点,达到近年来同期最高亏损面。该时段内,亏损企业亏损额约11.92亿元,较去年同期增加20.21%。印染行业亏损面进一步扩大,较小亏损企业谋求退出,行业集中度或被动提升,印染市场竞争有望趋缓,行业龙头或将受益。
    拟参与宇田科技破产重整,或将进一步完善产业链布局:10月15日晚,公司公告称拟参与杭州宇田科技有限公司及其关联公司破产重整,进一步完善产业链配套布局。宇田科技是杭州萧山的一家染料公司,是公司染料供应商之一,其提供的染料性能稳定可靠,与公司印染主业具有协同性。公司印染产业链布局中正缺少染料制造版块,目前染料价格维持高位对印染成本带来压力,通过宇田科技进入染料行业,或将提升公司印染的盈利能力。财务方面,2014年至2016年,航民股份向宇田科技支付的预付款余额分别占航民股份预付款总余额约18.63%、24.90%、13.71%,保持余额占比前两名。宇田科技曾持续多年为公司重要合作伙伴,控股后的协同将有所保障。若公司能够实现对宇田科技的控股以及环保改造,则将完善公司产业链布局,增强公司印染主业的竞争力。
    投资建议:航民是我国印染产量第二名,前三季度实现业绩稳步增长。环保高压、原材料价格维持高位叠加下游需求增速放缓,或将促使较小印染企业持续亏损,较小企业退场有望推动行业集中度被动提升,利好印染龙头。公司参与宇田科技破产重整,若能完成对宇田科技的控股,则将进一步完善印染主业产业链布局,有望增强印染竞争力。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.01、1.11和1.24元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.6%,目前股价约为2018年EPS对应7.7倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:1.参与宇田科技重组及重组后的环保改造仍存不确定性;2.印染行业产能分散;3.原材料价格波动风险;4.纺织服装产能持续向东南亚转移。

喜临门事件点评:控股股东拟转让不低于23%的股权,软体龙头整合时代已开启

事件: 2018年10月15日,喜临门发布了关于控股股东拟转让公司股权涉及控制权变更的公告:喜临门控股股东华易投资与顾家家居签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居或其指定的控股子公司转让其所持有的不低于9081.73万股喜临门A股股票,占公司总股本的22.83%,单价不低于15.20元/股,合计总价不低于13.8亿元。本次交易涉及业绩承诺与对赌,具体要以双方签订的正式股权转让协议内容为准。
    投资要点: 本次交易价格相较于前一日收盘价溢价30%,但估值相对合理。本次交易价格为不低于15.20元/股,相较于公告前一个交易日溢价30%,对应2017年、2018年的估值分别为21倍和17倍。综合考虑地产调控因素对家具板块估值的抑制,虽然家具板块估值持续下调,但公司作为床垫行业龙头,未来三年收入、利润增速预计仍能维持30%左右。且结合床垫行业当前所处阶段来看,喜临门作为床垫行业龙头仅拥有4.2%的市占率,国内床垫CR4的集中度仅15%,相较于美国床垫行业的CR4为73.57%来看,集中度提升空间仍可观,床垫行业目前依旧处于渠道扩张、品牌建设加速推进的快速发展阶段,床垫行业成长性充足。因此,综合考虑公司内生增长的实力、行业成长前景及家具板块的合理估值中枢,我们认为,本次交易估值相对合理。
    本次收购,一方面化解了喜临门大股东的财务危机,另一方面将加速推动软体家具行业龙头的诞生。从喜临门公司自身的角度来说,我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于23%的股权,主要出于偿还债务压力的诉求。截止9月29日,华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65亿股,占其所持公司股份总数的95.44%,占公司总股本的41.85%。并且,华易投资于2016年发行了4只可交换债,规模总计10亿元,均将于2019年四季度陆续到期,转股价与公司当前股价明显倒挂,且家具估值板块受地产因素的拖累,走势较弱。本次收购完成后,大股东也将有充足的流动性偿还可交债。另一方面,顾家自9月份以来,先发行了10.97亿元的可转债,然后公司控股股东顾家集团获奋华投资15亿元的货币增持,增资完成之后,奋华投资将持有顾家集团20%的股权,而奋华投资增资入股实际为浙江省政府“凤凰行动”的战略扶持。根据“凤凰行动”计划目标,力求实现到2020年,打造若干以上市公司龙头、产值超千亿元的现代产业集群,培育80家市值200亿元以上、20家市值500亿元以上、3-5家市值1000亿元以上的上市公司梯队。其中,顾家家居已被列入浙江省政府给予重点培育打造20家2020年市值500亿上市公司名单之内。由此可见,顾家家居在行业的低迷期,即通过收购优质标的的方式做大其市值,从而实现“凤凰行动”的目标规划。
    喜临门自主品牌扭亏为盈、新店扩张加速,剔除影视业务以外,公司主业增长状况良好。2018H1,公司自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长50%;酒店工程业务实现收入1.3 亿元,同比增长22%;ODM/OEM 业务实现收入6.8 亿元,同比增长34%;影视业务实现收入0.8 亿元,同比增长1.1%;M&D 沙发业务实现收入2.2 亿元。2018H1的归母净利润为1.23亿,家具主业对应的净利润为0.935亿元,相较于2017H1剔除影视业务0.26亿元之后的0.682亿元来看,同比增长了37.10%。就家具业务的收入增速来看,2018H1剔除M&D的营收2.2亿元之后,对应家具收入的同比增速为39.04%。由此可见,经调整之后,喜临门家具业务的利润同比增速基本与收入增速匹配,增长势头较好。此外,2018年以来公司依然处于渠道加速建设期,新开门店数超过300家,结合国内1700家门店的基数来看,未来渠道扩张空间依然可观。并且喜临门作为床垫行业由OEM/ODM向自主品牌转型类的企业来看,自主品牌发展势头强且已成功实现扭亏为盈。就中长期来看,随着国家品牌计划的影响力逐渐显现之后,成长前景可期。顾家家居主要从事沙发、软床、床垫等软体家具以及全屋定制家居产品的研究、开发、生产与销售,旗下拥有“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKAART欧美”、“米檬生活”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”等9大产品系列,沙发、软床及床垫的营收占比为68%,预计未来三年的收入、利润增速处于25%-30%之间。因此,我们认为,因喜临门为床垫行业业绩增长稳健的成长股,如此次收购顺利,喜临门的床垫将与顾家的沙发形成较强的协同效应。
    对标美国床垫行业的发展历程,龙头的诞生最终依靠头部品牌之间的并购与整合。美国床垫行业CR4为73.57%,除了头部品牌自身的加速发展之外,床垫品牌之间的并购整合也是行业集中度提升的重要推力。2008年金融危机,席梦思被控股舒达的阿瑞斯资产管理公司与加拿大安略教师退休基金会收购,与舒达成为同一控制下的品牌集团;2012年,丝涟接受泰普尔的收购,合并之后的公司变更为泰普尔丝涟国际公司。至此之后,美国的床垫行业形成了“席梦思+舒达”、“丝涟+泰普尔”两大阵营。就国内而言,喜临门所处的床垫行业仍处于高速成长的跑马圈地阶段,而顾家是沙发类软包家居的龙头,以期待通过收购优质标的实现自身业务版图的扩张。喜临门是床垫类软包家居的龙头,预计顾家收购喜临门之后,有望推动大家居战略的进一步落地,推动沙发、床垫等产品的品牌优势互补,头部品牌效应将不断增强,从而加速推动软体行业头部品牌的集中度提升并且巩固顾家的龙头地位。
    盈利预测和投资评级:我们看好本次收购对软体行业整合的推动,并且看好顾家入股喜临门之后,对喜临门经营管理水平的改善以及产业协同效应的发挥。结合地产调控因素对家具终端零售的负面影响,我们下调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.94元、1.26元和1.62元,对应的PE分别为12.91倍、9.60倍和7.47倍。综合考虑喜临门未来三年的业绩成长性以及床垫龙头的品牌价值,我们认为顾家入驻之后会带来经营管理层的持续改善以及协同效应的发挥。因此,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性、与顾家的协同效应低于预期、中国床垫行业与美国不具有完全可比性,相关数据仅供参考、影视业务对公司业绩的不确定性影响。

恒逸石化:PTA景气助力三季度业绩高增

PTA高景气高盈利,助力三季度业绩高增。近两年,聚酯行业进入景气周期,盈利提升也带来了新一轮投资高峰,在此过程中,PTA落后产能不断出清,库存持续消化,行业不断优化和改善。进入三季度,在经历了前期聚酯的持续高景气的消耗以及行业无新增供给的大背景下,叠加上游原料PX的高涨以及受汇率的影响,PTA价格进入爆发增长期,9月上旬现货价格一度攀升至9,320元/吨,刷新自2013年以来的价格新高。三季度PTA税后平均价差高达1,201元/吨,同比环比分别增长54.62%和73.76%。PTA的高盈利不仅使公司主营业务业绩大幅增长,单三季度投资收益便有近5.75亿元,除己内酰胺的增长外,具备较多PTA产能的海南逸盛等也为公司贡献了较多收益。
    负债率有所上升,财务费用增长较快。随着公司发展速度的加快和融资规模的不断扩大,三季度公司资产负债率为65.35%,环比上半年上升6.89个百分点。融资规模扩大同时也带来利息支出的增加,叠加汇率波动带来的汇兑损失的增加,公司前三季度财务费用同比增长72.49%。不过随着公司国开行贷款的到位,其短期高成本债务有望持续缩减。
    第三期员工持股计划顺利推进,看好公司长期发展,维持“买入”评级。截至2018年9月28日,公司第三期员工持股计划已累计购入股票约0.24亿股,占公司总股本1.05%,成交金额约为3.95亿元。炼化项目目前正在顺利推进,预计2019年建成投产后有望为公司带来质的飞跃以及业绩的大幅增长。预计公司2018-2020年EPS1分别为1.30、1.97和2.34元,对应10月15日股价的PE分别为11.77倍、7.75倍和6.53倍,维持“买入”评级。

国瓷材料:内生持续,合并扩大,扣非净利大幅增长

事件
    公司于10月17日发布2018年第三季度报告,2018Q1-3实现营业收入12.69亿元,同比增长41.23%,归母净利3.95亿元(此前业绩预告区间3.88-4.00亿元),同比增长127.88%,扣非净利润2.66亿元,同比增长63.48%;其中第三季度实现营业收入4.79亿元,同比增长35.45%,环比增长2.78%;实现归母净利1.15亿元,同比增长90.78%,环比下降44.18%;实现扣非后归母利润1.10亿元,同比增长107.88%,环比增长26.38%。
    简评
    生产规模扩大、合并范围增加,业绩持续大幅增长
    公司业绩持续大幅增长,Q3单季净利环比下降是由于Q2单季非经常性损益较高带来的较大基数导致,Q2由于收购爱尔创剩余75%股权导致公允价值增加,产生了1.14亿元的投资收益,扣除非经常性损益后,公司Q3单季业绩环比大幅增长26.38%,前三季度扣非业绩同比增长63%,公司业绩持续增长,主要源于:1)陶瓷业务收入和利润的增加,尤其是MLCC配方粉,Q3季度进一步扩产至1万吨,供不应求叠加扩产致量价齐升,对公司业绩增量贡献较大;2)公司合并范围继续扩大,王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;公司Q3单季毛利率45.2%,同比提升9.4个百分点,环比Q2的42.9%上升2.9个百分点;前三季度毛利率43.6%,同比提升3.9个百分点。
    三费方面,公司Q3单季销售、管理、财务费用率分别为3.8%、11.9%、0.7%;环比Q2单季分别下降0.4、0.6、0.1个百分点,期间费用率合计下降1.1个百分点。
    MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,行业持续景气,量价齐升势难挡
    技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域,鉴于此,公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨,MLCC配方粉持续迎来量价齐升。
    国六标准提前实施,蜂窝陶瓷需求放量,进口替代有望加速
    公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。6月28日,重型车国六标准落地,与此同时国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求国家重点区域于2019年7月1日提前实施国六标准,其中大气污染防治重点区域范围包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。据测算,重点区域机动车销量占全国销量比例约69%,国六标准带来的技术升级需求将提前放量。国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。此外,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。
    收购爱尔创,打通义齿完整产业链
    公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。
    预计公司2018-2019年净利润分别为5.1、5.5亿,对应EPS分别为0.80、0.86元,对应PE分别为19.5X、18.1X,维持买入评级。

裕同科技:回购增持并举,重塑市场信心

事件1:裕同科技发布公告,公司于2018年10月16日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议:为维护公司的市场形象,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归,切实保护投资者的合法权益,提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。
    事件2:公司同时公告多名董监高团队成员拟增持公司股份,其中董事长王华君拟增持1000-3000万元。其他7名副总裁及公司监事拟增持50-300万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。
    产业二次转型,营收结构有望改善。公司当前大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。近期公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,非3C包装预计将占公司总收入的35%以上。非3C业务快速发展的同时,公司3C业务通过发掘新增长点实现稳健增长。2018年上半年度,公司积极切入智能家居、智能穿戴等消费电子细分领域,上述业务营收接近翻倍增长,为整体营收高速前进打下了基础。
    毛利率有望回暖,汇兑利空料将改善。我们认为伴随市场利空因素的平滑及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐步回暖:1)供给侧改革和成本支撑逻辑下的上游造纸业周期红利正在边际下行,带动公司上游毛利率压力逐步释放。2)新客户放量和自动化程度提升将带动公司人效改善,预估每年可以提供0.5%的毛利率上行空间(假设每年人效提升5%,人员薪资提升2%)。3)公司上市后产能利用率逐步改善,未来伴随收入端提升毛利率有望稳健前行。费用控制方面,当前美元强势的市场格局有望改善公司盈利能力。
    集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。
    投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.2,12.5,16.1亿元,同比增长-1.1%,35.2%,29.3%,对应EPS 2.3,3.11,4.03元,维持“买入”评级。
    风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

金禾实业:业绩符合预期,定远一期环评获批+可转债变更,增量成长步伐加快

事件
    公司于10月15日晚发布2018 年三季报,2018年前三季度公司实现营收33.45亿元,同比增加1.34%;归母净利润7.54亿元,同比增加7.77%;实现扣非净利润7.13亿元,同比增长14.26%,;Q3季度单季实现归母净利2.11亿,同比下降1.94%,环比下降16%;同时公司预计2018年归母净利润9.44-11.04亿,同比变动-7.66-8.00%。
    简评
    业绩符合预期,项目略有延后,业绩增速7.8% 2018年前三季度公司主营食品添加剂产品涨跌不一:安赛蜜价格维持上涨态势,达到5万元/吨以上;三氯蔗糖价格震荡;甲基麦芽酚维持20万/吨以上价格,乙基麦芽酚价格有所下跌;综合均价来看,同比去年变化不大;大宗化工原材料(包括液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸等产品)前三季度同比去年同期基本呈现增长态势:液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸前三季度同比增长19.8%、75.5%、10.9%、23.4%;公司整体毛利率33.29%,同比提升1.95个百分点。
    同时由于2018年度市场环境等因素影响,公司部分产品产销量有所下降,且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等影,略有延后,致使本年度计划新建项目产能释放未达预期,即使如此,平稳前三季度业绩仍维持增长。
    费用方面,前三季度的销售、管理、财务费用分别为0.92、0.49、0.22亿元,费用率分别为2.75%、1.47%、0.66%,分别变化-1.30、-0.45、-0.43个百分点。 定远一期环评获批+可转债变更,巩固食品添加剂龙头地位,增量成长步伐加快 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;2018年1月13日公告定远一期项目开建(包括5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置等);2018年5月17日公告可转债变更,公司将原可转换公司债券募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;2018年9月5日,公告子公司循环经济产业园一期项目取得环评批复;预计三氯蔗糖年底投产,定远一期2019年Q2季度投产,届时公司安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚名义产能将由目前的1.2、0.2、0.4万吨提升至1.2、0.4、0.9万吨,三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径,同时产能持续扩张的同时,公司有望进一步发挥规模效应降低成本(特别是三氯蔗糖和麦芽酚),成本没有最低只有更低,增量成长步伐就爱快。
    回购股票并注销+股东增持,彰显公司未来发展信心
    公司2018年8月10日发布公告,拟以自有资金不超过人民币1亿元,在条件成就的情况下回购资金总额不低于人民币9,500万元(含9,500万元),以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,回购价格不超过25元/股。截至8月31日,公司完成首次以集中竞价交易方式回购公司股份,累计回购股份数量5,468,058股,占公司总股本0.97%,支付总额约为0.998亿元,回购均价为18.25元/股。9月18日,公司发布公告,公司控股股东金瑞投资增持公司股份653,228股,增持后占公司总股份44.8022%。回购股票注销叠加股东增持,充分彰显管理层对公司未来发展的强烈信心。
    预计公司2018-2019年EPS分别为1.93、2.26元,对应PE为7.0X、6.0X,维持买入评级。