凯乐科技:军品直供突破,量子通信量产,增持彰显信心

1.军品直供突破,量子通信量产,增持彰显信心
    本次技术开发订单,是公司拿齐军工资质后的首笔直接军工业务订单,军品业务有望加速发展,预计2019Q1开始公司毛利率有望持续提升。量子通信行业蓬勃发展,公司量子保密通信产品已经量产,部分产品已经供货,有望实现高速增长。公司控股股东科达商贸本轮增持约2173万元,增持完成后持有公司股份由23.09%增加到23.24%,控股股东履行承诺业务,彰显对公司未来信心。
    2.公司专网通信业务持续增长可期
    公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。
    3.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台
    公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。
    4.投资建议
    基于公司稳健经营战略调整,公司逐步调整传统业务的业务规模,我们调整公司18-19年营收预测为180.5/204.3亿元(原值为218.1/311.9亿元),调整18-19年归母净利润为11.5/15.6亿元(原值为12.8/20.2亿元),目前股价对应PE分别为12.0/8.8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;量子通信增长不及预期。

海能达:海外国内接连中标,专网龙头业务拓展持续深入

事件:2019年开年以来,海能达已经先后公告中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,以及预中标中国移动“和对讲H12终端及配件-采购包二”,累计中标金额约人民币5.4亿元。
    评论:
    1、海外国内市场连接中标,2019年开年业务拓展顺利
    2019年开年以来,公司业务拓展顺利,连续公告海外国内市场的中标信息,累计中标金额约人民币5.4亿元。其中:
    2019年2月1日,公司公告成为中国移动“和对讲H12终端及配件-采购包二”的第一中标候选人,将研发和生产满足相应技术指标的智能宽窄融合PoC终端以及配件,采购框架金额约为2.88亿元(不含税)。
    2019年1月4日,公司公告中标巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,由公司建设覆盖全塞阿拉州的TETRA专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为塞阿拉州公共安全部提供为期4年的租赁和运维服务,中标金额约合人民币2.14亿元。
    2019年1月2日,公司公告与菲律宾当地合作伙伴组成的联合投标体,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,主要为专业无线通信对讲机终端,包括手持终端和车载台,中标总金额约为人民币3959.35万元。
    2、国内实现运营商行业市场的突破,终端用户群体有望大幅拓展
    1月31日,公司在中移动预中标的产品--智能宽窄融合PoC终端以及配件,是公司宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用,是中移动本次采购中最高端的产品之一。此次预中标,标志着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,长期市场空间值得期待。PoC(PushtotalkoverCellular)智能终端旨在基于公网运营商的移动蜂窝网络分组域承载,为没有获得授权频谱的公共部门和行业客户提供一对一会话、群组会话等专网解决方案,终端用户主要为城管、应急救援等泛执法部门。在传统专网客户群体(公安、铁路部门)基础之上,目标用户群体未来有望大幅拓展至各类泛执法部门,凭借公司在泛执法行业应用领域的专业优势以及在高端产品的技术优势,未来新客户群体的拓展空间值得重点关注。
    3、海外相继中标菲律宾巴西项目,海外市场持续拓展值得期待
    公司拥有Tetra、DMR、PDT三大主流专网产品线,并通过先后收购HMF、赛普乐、诺赛特等全球专网领先企业,增加了产品研发和海外渠道能力。公司凭借产品性能、价格和服务优势,已成为全球专网龙头摩托罗拉系统的主要业务对手。2018年,预计公司在东南亚、南美、非洲、欧洲等地区业务进展良好,2019年开年以来,公司已经先后公告成功中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目和巴西塞阿拉州(CEARA)公共安全专网通信网络项目,海外合计中标金额超2.5亿元人民币,随着公司海外并购后的协同效应逐渐显现,预期公司后续海外市场订单有望持续落地。
    4、持续重视宽带专网的发展趋势,形成全面产品布局
    公司作为全球专网通信龙头之一,一直高度重视专网从窄带向宽带过渡的发展趋势,并大力投入研发。2016年和2017年公司研发投入占营业收入比例分别达到16.84%和17.10%。研发人员数量占比分别达到34.82%和41.23%。目前,公司已经在PoC终端、平台、行业解决方案形成了完整布局,成为全球领先的智能专网解决方案提供商。其中,在新型终端研发布局上,已经推出基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的PoC智能终端以及智能化的专用执法终端等。
    5、看好公司管理改善及全球业务拓展,维持“强烈推荐-A”评级
    费用端,2018年公司费用管控取得积极效果,降本增效初见成效。公司2018年前三季度销售费用率16.13%,较2017年报下降0.95个百分点,管理费用率22.90%,较2017年报下降1.35个百分点,后续随着公司持续推进精细化管理模式,预计费用管控效果将更为显著。
    收入端,预计公司在海外市场的业务拓展仍将持续向好,销售收入保持较快增长。而国内市场随着轨交、应急管理、林业等行业信息化建设的推进和工商业部门的需求回暖,预计国内收入在2019年也将逐步改善。中长期看好公司在全球专网市场由模拟产品转数字产品、窄带向宽带过渡的大趋势下的市场份额提升。
    预计公司2018-2020年归母净利润为4.75亿元、7.09亿元、9.23亿元,对应2018-2020年PE分别为35.2、23.6和18.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期。

上汽集团:1月产销继续承压,静待行业触底复苏

事件:公司发布2019年1月产销快报,单月汽车销量61.15万辆,同比-14.13%;其中,上汽乘用车销量6万辆,同比-17.84%;上汽大众销量19万辆,同比-11.18%;上汽通用销量18.05万辆,同比-10.96%;上汽通用五菱销量16万辆,同比-20.03%。
    高库存叠加高基数致1月销量两位数下滑,2月或继续承压。据中国汽车流通协会发布的数据显示,2019年1月全国汽车经销商库存预警指数为58.9%,连续13个月位于警戒线之上。受库存高企及去年同期较高基数的影响,公司单月汽车销量自去年9月以来连续下滑,且降幅持续扩大(2018年9月至今单月销量增速分别为-8.2%、-8.42%、-10.42%、-10.02%和-14.13%)。考虑到今年春节在2月初(春节期间经销商门店放假),部分消费者的购车需求已在1月提前释放,预计2月行业及公司的汽车销量或继续承压。
    随后续刺激汽车消费政策的出台,行业或在二季度开始好转。不考虑相关刺激消费政策的出台,我们预计随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱,行业的单月汽车销量增速有望在一季度末触底,于二季度逐月收窄,并在下半年逐步恢复正增长;若发改委出台相关刺激汽车消费政策(如汽车下乡等),或促行业回暖速度及幅度超预期。公司作为业内龙头,有望率先受益于行业复苏,销量或在二季度触底回升。
    投资建议:受销量下滑影响,公司短期业绩承压,我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.08元、3.15元和3.30元,净资产收益率下调为15.9%、15.2%和15.1%。随着行业逐步复苏,公司全年业绩仍有望实现正增长。维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量不及预期;相关刺激汽车消费政策出台不及预期。

浪潮信息:18q4净利同比增长40%至112%,业绩超预期

公司预计2018年净利同比增长45%-75%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润6.20亿元-7.48亿元,同比增长45%-75%。公司公告称,预计业绩变动的主要原因包括:(1)2018年,公司围绕“智慧计算”战略,将计算力转化为新生产力,经营业绩较去年同期有较大增长;(2)中国及全球服务器市场需求继续保持快速增长,公司不断的技术创新,以及融合全链条业务模式JDM,开启了浪潮服务器大规模定制化生产交付的敏捷创新模式,实现了敏捷开发、智能制造、敏捷交付、智造浪潮速度。
    18Q4单季度净利同比增长40%至112%。从单季度的数据来看,18Q4单季度实现归母净利润2.48亿元-3.76亿元,同比增长39.69%至112.02%(中位数为同比增长75.86%)。18Q1、18Q2、18Q3公司单季度归母净利润增速分别为-22.65%、93.74%、65.71%。假设公司18Q4实际归母净利润增速为业绩预告的中位数(即75.86%),18Q4归母净利润增速高于18Q3的增速。我们认为,公司18Q4业绩增长提速,业绩超过市场预期。
    服务器营收、出货量均进入全球TOP3。根据IDC2018年12月发布2018年第三季度全球服务器市场报告,(1)营收市占率提升2.5个百分点,跻身全球TOP3。公司18Q2服务器营收10.88亿美元,全球排名第五位,市占率4.8%。浪潮信息18Q3服务器营收17.12亿美元,全球排名第三位,市占率7.3%,市占率提升2.5个百分点;(2)出货量市占率提升2.1个百分点,全球TOP3。公司18Q2服务器出货量20.32万,与联想并列全球第三位,市占率6.9%。浪潮信息18Q3服务器出货量28.36万,超过联想全球排名第三位,市占率9.0%,市占率提升2.1个百分点。
    盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.55亿元/9.54亿元/14.22亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.10元,目前股价对应的PE分别为38倍、26倍、18倍。维持“买入”评级。
    风险提示。服务器需求低于预期的风险,服务器价格波动的风险。

上海建工:周期轮回,自我崛起

公司简介:区域综合型建筑龙头
    上海建工成立于1953年,是长三角区域具备国际水平的建筑领军企业,公司业务横跨基建、房建、地产与国际工程,具有科研、规划、设计、施工、投融资等完善的产业链。经过多年发展,公司已经形成建筑施工、设计咨询、房地产开发、建筑工业、基础设施投资五大事业群。
    行业判断:基建第二过渡周期开启,房建将迎来修复
    2008年以来宏观经济呈现3-4年小周期波动的特点,并由基建、地产主导趋势,其触发机制是外需、内需共振冲击带来政策稳增长。2019年,基建新一轮周期已经开启,2019年处于上升周期,本轮基建周期的最大特征是过渡周期;房地产行业处于周期尾部,2015年二季度以来的这轮周期持续时间最长、量级较大,目前销售端量、价均未出清、土地市场骤冷、投资结构性见底,周期回归的大趋势较为确定,但扩内需、逆周期调控的政策基调决定了房地产周期的回归将是曲折的,政策存在边际改善空间、低库存具有缓冲作用、因城施策自带结构稳定性是核心原因。在房地产周期曲折回归的过程中,房地产建安投资将迎来修复。相对稳定资金来源下的交付压力与拿地趋缓共同带来的房企资金支出结构的调整是建安投资修复的主要驱动力
    投资逻辑:储备深厚,自我崛起
    1、订单储备充足,业绩进入释放周期:公司2016-2018年订单保持较快增速,分别为27.58%、20.06%、17.68%,复合增速21.70%,订单储备充足。2018年公司充足的订单储备逐渐体现为收入增长提速,根据公司最新的业绩预告2018年收入增速高达19.69%,为2011年以来的最好水平,2019年公司施工订单结转有望迎来高峰,成为收入向好趋势延续的主要力量;2019年施工业务毛利率提升、资产减值规模回落、资产周转加快等因素将为利润端带来较大弹性
    2、直接受益长三角一体化:公司是长三角区域的建筑领军企业,多年来参与了50%以上上海市重大工程,以上海为核心的长三角区域是公司业务的重要来源,2017年公司上海市内的新签订单占比高达57.9%。目前“长三角一体化”已经上升为国家战略,节奏有望加快。加之浙江、江苏、上海财政状况较好,有利于重大项目的实施,公司未来有望直接、显著受益于“长三角一体化”战略的推进
    3、激励充分,动力强劲:2017年3月公司以定向增发的方式完成员工持股计划,发行股份35083万股,募集资金12.59亿元,参与人数高达4542名。员工持股完成之后,公司进一步实施职业经理人薪酬考核与激励计划。员工持股与职业经理人计划双管齐下,为公司管理层和基层员工提供了充分激励,为公司业绩快速、持续增长奠定了基础
    4、股息率较高,安全边际充足:按照公司业绩预告,2018年归母净利率约为27.3亿,假设2018年股利支付比例为46.5%,则对应当前股价的股息率约为4.4%,居建筑国企前列。公司目前估值处接近历史底部,为公司股价提供安全边际的另一个重要因素是公司员工持股成本与当前股价接近,不计算分红的员工持股成本约3.02元
    预计公司2018-2020收入增速分别为20.0%、6.1%、8.8%,归母净利润增速为5.9%、19.7%、13.1%,EPS0.31、0.37、0.42,对应PE为10.5倍、8.8倍、7.8倍,首次覆盖给予买入评级!
    风险提示:房地产政策风险、订单风险。

精锻科技:业务拓展再下一城

事件:公司公告,公司收到大众(天津)关于MEB和DQ501两个新项目配套定点的提名协议。其中MEB项目获得差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,年需求71万套,公司供货份额80%,2020年30周起步生产。DQ501项目获得4根轴配套定点的“提名协议“,年需求量29.7万套,公司供货份额80%,2020年第19轴起步生产。
    短期业绩有所承压,业务开拓再下一城。公司最大客户为大众品牌,2018年四季度受主要客户产销承压影响,公司第四季度业绩增速有所放缓。2018年全年公司营收同比增长约12%,第四季度下滑约5%,全年净利润约2.9~3.0亿元,同比增长约15.85%~19.84%,其中第四季度净利润增长-10%~4%。我们认为,短期受行业终端低迷以及厂商去库存影响,公司下游需求受到抑制。此次公司业务进一步开拓,有望为公司中长期的发展打下坚实的基础。
    产品线逐步丰富,中长期成长有保障。在产品方面,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升,2018年至今公司在结合齿轮、轴类产品、差速器总成等产品领域获得突破,并将于近两年进入量产阶段,为公司提供新的业绩增量。产能方面,天津工厂顺利推进,将缓解公司产能瓶颈,保证增量项目的顺利实施。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润2.9/3.6/4.6亿,对应EPS分别为0.72/0.88/1.13元,维持“买入”评级。
    风险提示:汽车产销不及预期;产能释放不及预期;汇率波动等风险。

卫星石化:新增45万吨PDH项目基本满产,C2产业链预期差大,维持“买入”

事件:公司发布公告,45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期春节期间顺利开车,产出合格产品,运行稳定,基本达到满负荷。
    主要观点:
    1.C3产业链为公司2019-2020年业绩提供有力保障
    公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头,以PDH装置为核心。本次新增45万吨丙烯,公司将实现丙烯原料完全自给。该项目预计2019年Q1即可转固。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP 9万吨/年,PP粉料30万吨/年、双氧水22万吨/年(2018年8月投产)。2018年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为1.13亿元、2.14亿元、2.96亿元,Q4预计约3亿元。
    考虑原油价格水平、丙烷属性以及目前跟踪的C3产业链价差看,预计公司2019年Q1业绩同比大幅增长。同时,公司在建15万吨PP项目预计2019年Q1投产,C3产业链抗风险能力进一步提升,业绩中枢可达13亿元左右。
    2.C2产业链预期差大
    公司稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目,计划2020年Q4投产。由于该项目引进美国乙烷作为原料,受中美贸易摩擦影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,预期差极大。我们认为,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。
    3.盈利预测与评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.21亿元、13.18亿元、14.79亿元,对应EPS 0.86元、1.24元、1.39元,PE 13.4X、9.4X、8.3X。考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

海康威视:业绩符合预期,2019年保持乐观

事件:公司于2019年2月14日晚公告全年业绩快报,其中2018年全年营收同比增长18.86%,业绩同比增长20.46%。
    对此点评如下:
    业绩符合预期=营收低于预期+ROE&盈利能力超预期。公司2月14日晚发布2018年业绩快报,其中营收498亿,同比增长18.86%,归母净利润113亿,同比增长20.46%,拆分四季度营收160亿,同比增长,13%,环比增长23.8%,归母净利润39.40亿,同比和环比皆增长20%,整体来看营收略低于预期,主要是三季度渠道去库存、中美贸易等余波延续,从环比数据看已大幅改善,业绩方面符合预期表明公司盈利能力进一步增强,从ROE角度看34%同比增加3个百分点,我们预计主要来自于内部管控以及毛利率提升。
    我们对于2019年行业和公司发展保持乐观。
    1、雪亮工程2018Q4开始陆续回暖:前期中止项目以及新增推介项目在2019年将有序推进;公司渠道库存会逐渐回补,公司的成长逻辑修复;
    2、费用管控有望延续并且强于3季度。公司此前在第三季度销售费用率和管理费用率环比降低1-2个百分点,主要是渠道销售费用和管理费用得到改善,公司未来几年政策也将继续加强费用管控以实现更有效率的扩张;
    3、AI给安防带来的科技红利利好龙头。目前安防的招标项目越来越模块化,对应数据的集中以及方案服务的能力将更加凸显,从卖硬件到卖软件AI将是科技下一个科技驱动,我们认为海康威视在规模和先发优势下数据积累、服务能力将具备较强的转化能力。
    盈利预测:中短期经济影响暂缓发展,拉长视角看公司长期逻辑没变。我们预计公司2019-2020年营业收入分别602、729亿元,同比分别增20.8%、21.08%,实现归母净利润分别137.57、168.94亿元,分别同比增长21.36%、22.80%,对应PE分别为22、18。综合考虑安防监控行业长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,维持“买入”评级。
    风险提示:雪亮工程不及预期;中美贸易影响;市场竞争;AI产品进度放缓

卫星石化:效率致胜,PDH二期顺利达产

事件描述:
    公司公告称,45万吨丙烷脱氢制丙烯二期项目于2018年月29日完成试生产备案,在春节期间精心调试、加班加点,实现PDH二期装置顺利开车,并产出合格产品。截止2019年2月13日,PDH二期装置运行稳定,产能基本达到满负荷。
    事件点评:
    1、PDH维持高盈利产能扩张增厚业绩 2018年丙烯平均价格为967美元/吨,同比上升18.4%;价差为364美元/吨,同比下降3%,PDH项目盈利可观。自2013年国内首套装置投产后,除去2015年油价暴跌导致盈利收窄的特殊情况外,丙烷脱氢装置盈利能力维持高位,2018年单吨净利最高超过1200元。公司原具备产能45万吨/年,扩产后达到万吨/年,进一步增厚公司业绩。
    2、公司产品布局合理抵御风险能力强 公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”产业链一体化的企业,产品布局合理,风险抵御能力强。公司目前拥有丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能30万吨/年、丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能45万吨/年及相关下游产品。预计2019年将具备丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能45万吨/年、丙烯酸产能84万吨/年、丙烯酸酯产能81万吨/年,龙头优势进一步加强。
    3、公司进军C2产业链有望使其更上一层楼 公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进。预计一期项目于2020年建成。若顺利投产,将为公司创造巨大价值。
    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为9.10/13.39/16.52亿元,对应EPS为0.85/1.26/1.55元,对应PE为13.52/9.19/7.45倍,给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:中美贸易战导致原料成本升高;美国乙烷输送问题解决不力;项目建设不及预期;下游需求不及预期。

比亚迪:1月销量开门红,全年销量高增长可期

事件:公司公布19年1月产销快报,新能源乘用车销量2.8万台(同比+292%),新能源商用车663台(同比+270%),燃油乘用车销量1.5万台(同比-56%),1月销量开门红。此前新闻公司1月销量6万台,新能源汽车3.2万台,为零售端数据,燃油汽车数据差异较大主要因经销商清库存所致。
    评论:
    1、新能源乘用车销量开门红,全年40万目标可期
    1月销量继续保持高增长,爆款车终端继续保持强势,我们认为公司凭借爆款车拉动销量,在行业淡季市占率有望持续提升。我们认为公司销量高增长源于产品力提升,真正引起消费者自发需求。从车型布局来看,唐DM(高颜值+性能优异+智驾体验感+插混暂无里程焦虑)、元EV(全生命周期极强性价比),非限购售卖比例超出50%,同时随着后续唐EV、元EV535、宋maxDM、宋二代上市,产品布局更加全面,先发优势明显,全年40万台目标可期。
    2、静待补贴新政落地,长期看格局,市占率提升大于短期盈利
    节前新能源补贴传言较多,我们认为最终补贴落地会好于市场预期。节前网传补贴退坡幅度较大,综合为国补退坡40-50%,地补取消。公司单车盈利弹性测算:18年比亚迪单车补贴近5万元(假设地补回收2/3),按补贴砍30%/40%/50%/60%/70%测算弹性,单车补贴降幅为1.5/2/2.5/3/3.5万,假设终端售价不变,补贴降幅直接对应毛利降幅(扣税前)。18年平均单车成本14.5万,假设19年电池成本下降15%,其他成本下降3%,产能利用率带来成本+费用降低0.2万。假设19年销量38万,5种补贴降幅对应单车净利润分别为0.75/0.36/-0.02/-0.41/-0.79万,盈亏平衡线对应补贴退坡幅度在50%左右,与今年盈利持平线在40%左右。此外公司还可以通过产品升级进而涨价、轻量化保证续航不变前提下带电量下降、售卖NEV富裕积分等方式提升利润率,假设19年车型平均涨价0.5万,则盈亏平衡线对应补贴降幅为60%,有一定盈利恢复空间。远期看,公司市占率持续提升,放量+市占率提升的逻辑能兑现。
    风险提示:补贴退坡幅度过大,新能源车型销量不及预期。

兴蓉环境:业绩稳健增长,股份回购彰显价值

事件:1)公司发布2018年业绩快报,实现营业收入41.6亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长10.3%;2)公司发布回购股份报告书,拟回购不低于5000万股,不超过1亿股公司股份。
    供排水业务稳健增长、垃圾焚烧业务快速突破带动业绩增长。供排水业务方面,自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目(一期)等工程项目投入运营,并成功接手自来水六厂B厂资产,供水能力及污水处理能力进一步提升,自来水售水量同比增长逾6%,污水处理量同比增长约5%。环保业务方面,万兴垃圾焚烧发电厂盈利大幅增加,垃圾焚烧发电量同比增长逾50%。传统供排水业务的稳健增长和垃圾焚烧业务的快速突破共同带动公司营收同比增长11.5%至41.6亿元,带动归母净利润增长10.3%至9.9亿元。
    公司仍在扩张阶段,后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水,成都市“东进、南拓、西控、北改、中优”新城市空间布局和新区建设带动成都市人口引进并持续较快增长,有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长;同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务,垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50万吨/日供水项目产能爬坡,三期项目启动;在建6900吨/日垃圾焚烧发电项目推进;成都第六、七、九污水处理提标改造;中和污水二期项目投产;宁夏宁东、沛县PPP项目落地等,公司业绩有望持续加速。
    国改和周边环保资产整合有望开启新征程,股份回购彰显价值。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司,由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源,到2022年资产总规模达到1000亿元。目前公司正全力推动国改方案落地,温江区、郫都区、阿坝州、简阳等周边地区资产整合也逐步落实,促进成都全域供排水一体化,开启新征程。同时,公司拟回购不低于5000万股(占总股本的1.67%),不超过1亿股(占总股本的3.35%),的公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购后的股份将用于后续员工持股计划或者股权激励,充分彰显出公司价值和经营情况良好。
    盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.42元、0.50元,对应PE12X、10X、9X;公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极因素,维持“买入”评级。
    风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。

亨通光电:光纤光缆龙头继续稳健增长,期待5G建设利好

光通信板块竞争力持续强化:公司以新一代绿色光纤预制棒为龙头,构建光棒、光纤、光缆、ODN光通信网络全产业链业务,并重点向新一代通信技术(太赫兹通信)、5G通信芯片、NB-IOT芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展。2018年,公司持续加大研发投入和产能扩充。根据公司公告,2018年前三季度,公司研发费用达7.35亿元,同比增长17.21%,同时公司深入推进智能化工厂改造,成本竞争力得到大幅提升,有力支撑公司在行业低景气时期保持盈利水平。
    海洋工程与海外市场助力增长:公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,2018年220kV及以上超高压海缆与EPC总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加。此外,公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。
    业绩保持稳健,静候5G启动新一轮景气周期:近期中移动启动2019年普通光缆集采,规模1.05亿芯公里,预计主要满足流动增长驱动的网络扩容需求及少量5G建设需求。2019年国内总需求增长预期平缓,行业静候5G规模启动带动新一轮的景气周期。公司是纤缆龙头,产业链布局完善,成本竞争力领先,业务多元布局助力业绩稳健性,中长期将享受5G发展红利。我们预测公司2018年至2020年净利润为25.22、28.18和35.49亿元,每股收益分别为1.32、1.48和1.86元,对应15、13和11倍PE,估值水平处于历史低位,调整公司评级至买入-A。
    风险提示:运营商资本开支不及预期;海外市场拓展不及预期;海缆业务增长不及预期;5G商用进程不及预期。

绿地控股:收购中民投董家渡项目,增厚核心城市土地储备

收购稀缺优质项目,进一步增厚核心城市土地储备。公司收购的标的公司主要资产为上海市黄浦区董家渡项目,项目总建面119.9万平方米,计容建筑面积约70.2万平方米(其中商办57.6万平方米,住宅12.6万平方米),考虑标的公司353亿的总负债其楼面价约8.5万元/平米。根据项目原有规划,项目办公部分包括4幢甲级写字楼及7幢总部办公楼;商业部分包括购物中心及开放式休闲商街;另外还有超高层五星级酒店及8幢住宅楼。
    发挥城市综合开发优势,打造区域新地标。项目位于上海市黄浦区核心区域,根据上海十三五规划,董家渡区域的定位为金融中心及总部办公中心,无论商办或是住宅均是上海核心区域不可多得的稀缺资源。公司在城市综合开发、超高层地标、大型城市综合体等领域拥有成熟的开发经验,项目经过公司开发有望成为区域新地标。
    加大土地投资力度,坚持布局核心城市战略。根据公司公告数据,2018年公司累计新获取118个项目,新增建面合计4837.9万方,同比增长108%。
    截止至2018年底,公司存量土储中一二线城市的占比为52%,较2017年底略有下降。此次收购上海市董家渡项目有利于增强公司在核心城市的土地储备深度,确保公司未来的销售,进一步夯实公司行业前五的排名。
    财务预测与投资建议:
    维持买入评级,上调目标价至8.46元(原目标价为7.52元)。我们维持2018-2020年公司EPS为0.94/1.18/1.54元的预测。可比公司2018年PE估值为9X,给予公司2018年9X的估值,对应目标价8.46元。
    风险提示
    房地产销售增长不及预期。
    融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。

国轩高科:将为博世供应电池,迈出国际化重要一步

公告要点:
    全资子公司“合肥国轩”与Bosch(博世)签订采购框架协议,合肥国轩将向博世提供锂离子电池、模组和电池包等。协议不设定有限期限,实际总价款与产品价格以具体合同和具体采购协议为准。
    投资要点:
    推测将为博世供应启停电池,迈出国际化重要一步。
    从公告披露的“备查文件”名称看,此次与“合肥国轩”签订协议的是博世汽车配件部(Robert Bosch GmbH Automotive Aftermarket Division)。据BoschAutomotive Aftermarket 官网信息,其业务遍及北美、欧洲、亚洲、南美、中东和非洲。博世汽车配件中国官网(bosch-aa.com.cn)披露的“产品”目录中,涉及电池的产品为“蓄电池”,是汽车启动/停止系统和制动能量回收系统的重要组成部分。由此,我们推测,公司大概率将为博世提供磷酸铁锂启停电池,未来终端用户或遍及多个国家和地区。我们认为,与博世签订的采购框架协议如后期执行顺利,将有助公司打开新的细分市场,积累国际化供货经验。
    此外,据公司官网于2019年1月14日报道,公司全球总部基地已在上海嘉定开工建设,预计2020年投入使用。我们认为,这将有助公司进一步增强高端与国际化人才吸纳能力,有助业务长期发展。
    维持“买入”评级:
    我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS 0.78元、0.98元、1.13元,对应17.2倍、13.7倍、11.8倍P/E。
    风险提示:
    参照历史经验与相关政策要义,我们推测,2019版锂电系新能源汽车补贴额度较2018版将出现退坡,退坡幅度或较大;竞争加剧、补贴退坡或致动力电池市场价格持续下滑。公司业务拓展或低预期。公司与博世的供货协议后期执行,存在低预期风险。

拓普集团:受制于行业景气下行,增速低于预期

事件:公司公布2018年年度业绩预增公告,2018年共实现归属于上市公司股东的净利润为7.43亿元-8.01亿元,与上年同期相比增加457.32万元-6257.32万元,同比增长 0.62%-8.48%。扣除非经常性损益后,公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为6.65亿元-7.23亿元,与上年同期相比增加-971.87万元-4828.13万元,同比增长-1.44%-7.15%。公司业绩略低于预期。
    2018Q4利润下滑成为拖累全年业绩主因。按季度拆分公司利润,公司2018Q4归母净利润为1.26亿元-1.84亿元,同比变动为-29%--2%,成为拖累公司全年业绩的主要原因。我们认为2018Q4利润下滑的原因是公司核心下游客户销量下滑所致,如公司第一大客户吉利汽车2018Q4销量为36万辆,与2017Q4销量42万辆相比同比下滑约14%;汽车行业整体销量也在2018Q4出现了高达13%的同比下滑,导致2108年全年汽车销量出现了近20年来的首次同比负增长。另外,公司2017年收购并表的汽车底盘业务在本年虽实现了约7亿的营收,但对应净利润仅为5000万元,净利率为7%,仅为公司原有业务水平的一半,低于年初预期。
    公司业绩增长放缓导致成长股投资逻辑切换,2018年估值大幅下杀。我们认为公司股价在2018年大跌40%的原因一方面是受汽车行业整体不景气,以及汽车电子项目未能按预定计划实现生产、销售目标的影响,更重要的是投资者对公司价值判断由成长股转为成熟价值股,导致PE估值由年初的24倍下降至最低的12倍。但我们认为,在我国汽车工业日趋成熟的今天,行业周期波动带来的增长波动不可避免,衡量公司价值趋向的标准应回归至主营业务的发展空间和行业价值,不能一味由营收和利润增速等财务指标决定。目前公司核心业务NVH稳健发展,轻量化和汽车电子业务则是汽车电动化发展的必要技术路线,市场空间巨大并且公司以有相当程度的技术积累,因此我们认为即使在2018年业绩增速放缓的情况下,公司仍是汽车零部件板块的优质成长股。
    维持“推荐”评级。虽然我们预计2019年汽车销量增速在-5%-0%区间,并且公司核心下游客户吉利汽车2019年的销量指引增速基本为零,但长期看吉利仍然是国内最有可能成为行业龙头的品牌,销量天花板在200-300万辆之间。并且新开拓新能源客户如比亚迪、特斯拉等预计在2019年仍能维持较快增长。同时,2018年销量大幅下滑的长安福特在经营战略调整后有望于2019年贡献业务增量。考虑到公司正处于扩产的资本扩张周期,对经营成本端压力较大,我们维持公司2018-2019年营业收入至63.1亿和71.0亿元,归母净利润下调至7.6亿和8.9亿元,EPS分别为1.04元和1.22元,目前股价对应2018-2019年估值为13.97倍和11.84倍,采用行业同类公司相对估值法,给予公司2019年底14-16倍PE,对应合理价格区间为17.1-19.5元,维持“推荐”评级。
    风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期

帝欧家居:地产竣工增速改善预期下的强受益品种

事件:
    公司发布2018年业绩快报,实现营业收入43.08亿元,同比增长707.31%,实现归母净利3.82亿元,同比增长601.46%。
    点评绑定多家地产龙头客户,工程端业务持续放量。公司瓷砖业务营收保持高速增长趋势,在深化与碧桂园、万科、恒大等客户的现有合作份额基础上还与雅居乐、荣盛等国内大型地产商重新构建战略合作关系,在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。
    零售渠道下沉,业务成长可期
    18年公司零售渠道继续下沉,加快经销商和门店拓展。欧神诺是广东企业,华南地区销售占比高不仅工装业务渠道优势明显,且其合作的大经销商也是以1、2线城市为主,原帝王在3、4线城市营销渠道建设比较完备,以经销为主;二者合并后,渠道资源整合共享,欧神诺渠道借助帝王下沉,“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,将助力公司在零售方面再次发力。
    地产竣工面积增速改善,行业需求好转
    2018全年房地产开发投资超预期高速增长,增速达9.5%,房屋新开工面积增速17.2%,而房屋竣工面积增速在前10月为-12.5%,为全年最低点,之后快速改善,18年全年竣工面积增速为-7.8%。瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升,我们认为19年在前期竣工与开工数据悖离将持续修复,带动瓷砖行业需求修复。同时在建筑陶瓷行业受环保、消费升级、品牌等因素影响不断提升集中度的同时,公司作为行业龙头有望继续受益。
    盈利预测
    在后市工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,伴随地产竣工增速改善带来的行业需求面的好转,我们预计公司业绩将进一步释放,我们将公司2018、19年归母净利由3.76亿元、5.05亿元调整为3.83亿元、5.05亿元;对应EPS分别由0.97元、1.31元调整为0.99元、1.31元,维持“买入”评级。
    风险提示:应收账款回收不及预期,地产竣工改善不及预期,瓷砖需求不及预期

高新发展:公司18年业绩预计大幅提升,或将持续受益成都高新区发展红利

公司近期公布2018年度业绩预告,施工业务规模扩大与政府高额补偿使公司利润大幅增加,预计归母净利润上调为5000-6000万,同比增长104.94%-145.93%。此外,公司发布了第四季度经营情况的公告,新签订单金额3.10亿元。
    施工业务利润增加,政府补偿推动业绩大幅提升
    公司预计2018年实现归母净利润5000-6000万元,较上年同期增长104.94%-145.93%。业绩增长主要有两方面原因,一方面,公司把握成都空港新城建设的巨大机遇,施工业务利润大幅增加;另一方面,报告期内雅安市雨城区政府收回公司控股子公司四川雅安温泉旅游开发股份有限公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿的补偿,相应增加归母净利润约2100万元。扣除该非经常性损益后,公司2018年预计扣非归母净利润2900万-3900万,同比仍大幅增加328.78%-476.63%,业绩表现较2017年显著提升。
    在手订单充足,未来订单数量有望持续增长
    2018年第四季度公司新签订单3.10亿元,全年新签订单26.50亿元;全年累计在手订单36.98亿元,同比增加223.8%。随着成都地区空港新城PPP项目的落地,公司未来或将持续深入参与高新区建设,在高新区的拿单优势更为显著。步入2019年以来,公司先后中标西部园区与中和片区施工总承包项目,项目金额分别为3.59亿元与1.75亿元,占2017年营收62.65%与30.72%。目前公司在手订单充足,新签订单稳定增长,未来订单结转收入有望加速,预计将对公司2019年及未来年度的经营业绩产生积极影响。
    公司业务拓宽优势增强,持续受益成都高新区发展红利
    近期成都高新区出台相关规划,计划在未来5年构建“一廊一带双核多点”的现代服务业新格局,加快制造业与服务业融合发展、加快基本公共服务设施建设,落实公园城市建设理念,提升空间综合利用能力。作为成都高新区管委会下属唯一国有上市公司,公司深入参与了成都高新区建设,或将受益于高新区发展,在未来获得更多的机遇,开拓更为广阔的发展空间,促进公司业绩提升。
    投资建议
    公司2018年充分把握发展机遇,业务规模发展与政府补偿带来利润的大幅提升,剔除非经常性损益影响,扣非归母净利润增速仍显著。在高新区建设加速推进的背景下,公司拓宽业务领域、提升竞争优势,新签订单有望快速增长,未来随着订单逐步落地加速结转,公司业绩或维持高速增长。据此,我们上调了公司未来的盈利预测,将公司2018~2020年归母净利润从0.48、0.95、1.80亿元上调至0.55、1.06、1.92亿元,同比增长125%、92%、82%。对应2018-2020年EPS为0.18、0.34、0.62,PE为53、27、15倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,业务开拓不及预期。

万科A:销售弹性放缓,拿地力度保持

事件
    公司发布2019年1月销售数据,2019年1月份公司实现合同销售面积317.7万平方米,合同销售金额488.8亿元。
    简评
    高基数压力之下销售放缓:公司2019年1月份实现销售金额488.8亿元,同比下降28.1%,实现销售面积317.7万平,同比下降28.5%,实现销售均价15385.6元/平,同比增长0.6%,公司一月份销售弹性下行的主要原因在于2018年1月份同期基数较高所致,从2月份开始基数影响逐渐减弱,公司销售弹性有望恢复,考虑到公司长期以来在核心城市的深耕基础和优秀的业务运营管理能力,我们认为在今年行业景气度下行的环境下,公司销售规模仍将继续展现出韧性。
    拿地力度保持:拿地方面,公司1月份在北京、上海、广州等核心城市新增10个住宅项目和3个物流地产项目,其中住宅项目合计建面274.1万平,同比增长25.3%,对于总价124.6亿,同比下降10.1%,占销售金额比重达到25.5%,较18年1月份提升5.1个百分点,从结构上看1月公司新增项目基本上均位于一二线核心城市,仅在三四线城市新增了两个项目,进一步巩固了公司在核心城市的深耕优势,除此之外,公司2017年收购的广信资产包也于今年1月份顺利完成交割,丰富了公司在广州核心区域的土地储备,强化公司在广州区域强势。
    投资评级与盈利预测:作为行业引领者,公司的产能效率以及市场化扩张都执牛耳,过去几年来一直在创新和颠覆,龙头中最早启动立体激励机制,最早提出“轨交+物业”模式,“八爪鱼”战略也为行业未来转型提供思路。我们相信万科未来的成长道路更为明晰,也期待万科继续为行业、为企业带来更多的颠覆。预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。

上汽集团:主动控制批发量去经销商库存,1月销量同比-14%表现好于行业

上汽1月销量同比-14%,好于乘联会行业-17%的增速:上汽1月销量61万辆,同比-14%。根据乘联会统计,乘用车行业1月批发销量同比-17%、而零售数据同比-2%,由于主流车企都根据目标完成情况在去年年底或新年年初停止了向经销商压货以降低经销商库存、零售数据远远好于批发;根据汽车流通协会的统计,1月汽车经销商库存预警指数58.9%、环比下降7.2百分点、同比下降8.3百分点、经销商库存压力得到有效缓解;上汽1月批发销量好于行业、市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于公司主动控制批发销量以降低经销商库存、以及去年年底上汽结算转移量较少所致。
    上汽大众1月同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量以缓解经销商压力:上汽大众1月批发数据19万辆,同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。公司表现仍好于行业平均。从1月的分车型数据来看,朗逸销量近5.9万辆、同比+32%;SUV销量下滑较多,途观1.5万辆同比-43%、途昂6000辆同比-31%。12月“小途昂”途岳已经销售1万辆,2019年将与T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等共同贡献增量。
    上汽通用同比-11%环比+5%,2019年通用较多新车上市:上汽通用1月销售18万辆、销量同比下滑11%、环比+5%。公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。GL6销售稳定,4000辆的销量同比下滑1.2%;GL8销量8400辆,同比-40%。凯迪拉克品牌销售2.7万辆,同比增长3%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。
    上汽乘用车同比-18%,i5销售2.2万辆,预计2019自主将高速增长:上汽乘用车1月销售6万辆,同比-18%环比-14%。RX5销售1.3万辆,同比下滑49%;2018年10月底上市的荣威i5上量较好,11月销售1.2万辆、12月1.7万辆;1月更达2.2万辆。MGZS销量8900辆、同比-19%;MG6销售5400辆。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超90万辆,其中新能源乘用车有望达16-18万辆;2019年MarvelX将发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。
    上汽通用五菱月销16万辆同比-20%环比-29%:上汽通用五菱1月批发销售16万辆,同比-20%环比-29%;我们认为主要是2018年12月销量冲高透支所致。宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。
    市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、9倍和8倍,对应2019年股息率7%。维持买入的投资评级。

桐昆股份:拟扩产公告点评:扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位

事件:
    2 月14 日,公司发布公告:1)拟投资9.9 亿启动恒腾四期30 万吨绿色纤维项目;2)拟投资19.2 亿启动恒超化纤50 万吨智能化超仿真纤维项目; 3)与江苏如东洋山港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋山港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟新征主厂区规划用地2330 亩,配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等,形成年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 的生产能力,投资金额约160 亿元。
    点评:
    扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能有570 万吨,预计2019 年到660 万吨,PTA 生产能力近400 万吨。此次3 个项目一共新增320 万吨涤纶长丝和500 万吨PTA 扩产计划,远期公司涤纶长丝产能将增加至980 万吨,PTA 产能增加至900 万吨。2017 年以来,涤纶长丝的扩产主要集中在几家龙头企业,行业集中度进一步提升。公司每年80-90 万吨的涤纶长丝新增产能覆盖了国内25%左右的新增产能,龙头地位显著。PTA 方面,公司新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。
    此番产能扩张后,公司在原料PX 环节将形成需求缺口(浙石化20%权益约160 万吨PX 权益产能,900 万吨PTA 需要590 万吨PX)。
    2019年,“涤纶长丝+PTA”盈利有望维持稳健。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷的影响,涤纶长丝和PTA 的盈利能力大幅下行,且我们预计2018Q4 有较高的库存跌价损失,公司业绩受影响。
    展望2019 年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。
    浙石化一期2019年有望达产。 公司拥有浙石化4000 万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000 万吨将在2019 年达产,公司在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。
    下调盈利预测,下调目标价至13.7元,维持“买入”评级。 2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷影响,涤纶长丝和PTA 盈利大幅下行,我们预计公司四季度业绩不及预期;并且基于对2019-2020 年行业景气度和浙石化贡献收益的保守估计,我们下调2018-2020 年EPS 为1.30 元、1.37 元和1.71 元(原为1.70/2.26/2.68 元),当前股价对应PE 为8.9/8.5/6.8 倍。按照行业可比公司2019 年平均10 倍PE 计算目标价为13.7 元。基于对“涤纶长丝+PTA”龙头成长性和民营大炼化项目的看好,维持“买入”评级。

海康威视:业绩符合预期,稳健成长的安防龙头

业绩符合预期,渠道继续去库存影响四季度收入增速
    公司年度业绩快报显示,18年营收498.1亿元,同比+18.86%,归母净利润113.36亿元,同比+20.46%。加权平均净资产收益率33.95%,同比下降1.01个百分点,业绩符合我们此前盈利预期。
    Q4单季度营收160亿元,同比增长12.92%,收入增速相比Q3的14.58%略微下滑,反映出宏观经济去杠杆大背景下公司主动收缩策略的影响。Q4单季度归母净利润39.40亿元,同比增长20.94%;净利润率为24.62%,维持在较好水平。
    因实施2014年限制性股票的第二次回购注销,公司总股本由9,228,865,114股变动至9,227,270,473股。
    持续投入,保证龙头地位
    公司正处于为下一代人工智能安防投入的过渡期,过去几年公司人力资源规模快速增长,2015-2017年员工人数分别为1.52万人、2.0万人和2.63万人,平均增速达到30%。研发费用从2015年17.23亿增加至2017年的31.94亿,2018年前三季度公司研发费用就达到30.78亿。
    公司始终保持较高的研发投入,人均研发投入达到12万元,主要投入方向在AI智能识别,机器视觉、移动机器人、汽车电子等领域,提升整体竞争力。
    安防行业的边界正在拓宽,产业链各个环节竞争有所交叉,产业链各环节玩家的侧重点不一,整个行业格局并没有太多改变,公司的竞争边界清晰,龙头地位依然稳固且增长稳健可持续。
    内生增长有韧性,龙头地位稳定,维持“买入”评级
    我们坚持此前对安防行业的观点,未来安防行业的增长虽然有所放缓,但是公司自身的经营改善依然会持续。安防行业碎片化的需求,也决定行业的格局依然不会有大的改变。在贸易战有所缓和的背景下,海外市场未来预期将得到边际上的改善。AI安防的大背景之下,公司在AIcloud的大框架之下形成了完善的布局,并以此为基础持续扩张自己的业务,结合公司的解决方案变成落地的产出。安防行业作为toG和toB端改善提升效率的行业,具有刚需性质,经济或者行业可能会有一定周期性质,但行业需求空间持续存在,需求的层次也在升级,我们看好海康的竞争优势与壁垒的进一步扩张。
    另外,公司明确表示未来会进一步优化内部资源,不断加强管理水平和运营效率,持续开拓国内外市场,未来公司业绩有望持续稳健增长。
    预计公司19/20年归母净利润139.10/172.31亿元,EPS1.51/1.87元,同比增速22.7%/23.9%。当前股价对应19/20年PE为21.9/17.6X。维持“买入”评级。
    风险提示:
    一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。
    二,贸易战影响因素尚未完全消除,海外市场增长不达预期,以及汇率风险。
    三,AI+安防不达预期,行业竞争加剧。

内蒙华电:实际控制人拟大额增持,公司盈利估值有望双双修复

事件:
    2019年2月14日,公司接到通知,华能结构调整基金通过上海证券交易所交易系统增持了公司部分股份。
    投资要点:
    实际控制人华能集团6个月拟增持不低于2亿元,看好公司当前盈利与估值均存在修复预期。2月14日华能结构调整基金增持公司股份9,798,600股,占公司总股本0.1687%,增持成交额为2447.70万元。另外,自本次增持之日起6个月内,华能结构调整基金拟累计增持金额不低于20,000万元,且不超过50,000万元,增持股价不超过3.6元/股。华能集团为公司实际控制人,本次拟增持规模较大(2-5亿元),增持时间段集中(未来6个月内),深度彰显华能集团对于公司价值的认可。我们认为公司作为内蒙古区域电力龙头,当前业绩处于低位,估值低于行业平均,后续盈利和估值均存在修复预期。
    电力供需格局好转,公司业绩大幅回升,煤价下行进一步释放业绩弹性。公司旗下魏家峁及上都电厂外送华北,其余煤电机组均属于蒙西电网。14-16年在蒙西装机大幅增长、用电增速下行、电力市场化让利、煤价快速上行多重影响下,公司盈利能力迅速恶化,公司16年仅实现归母净利润3.33亿,为近年来的底部。内蒙古17年起严控新增煤电装机,区域用的需求回暖,18年用电需求增速位居全国第二(15%),公司蒙西区域机组18年上网电量同比增长17.07%,预计2019年供需改善趋势延续。公司外送华北装机占比达49%,上都电厂电价显著高于蒙西机组,魏家峁拥有配套煤矿,两者盈利能力突出。华北区域当前用电需求强劲,魏家峁及上都电厂18年上网电量同比增长7.64%。根据公司业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润7.72到8.02亿元,同比增长50.15%至55.99%。内蒙区域煤价自2016年以来持续高企,随着煤炭供需格局未来逐步宽松,煤价有望回落,进一步释放业绩弹性。
    集团注入优质风电项目,新能源占比提升贡献业绩增量。17年公司通过发行可转债收购集团旗下北方龙源风电(风电75.69万千瓦,光伏2.07万千瓦,2017年净利润1.2亿),公司控股风电资产装机规模顺利从15万千瓦扩张到90万千瓦左右,规模大幅扩张。通过收购北方龙源,公司间接获得乌达莱风电控股权(60%),乌达莱当前在建装机47.5万千瓦,预计将于19-20年间陆续投产,通过特高压外送山东,消纳有保障,盈利能力可观。通过收购北方龙源以及建设乌达莱风电,公司风电板块装机规模及盈利贡献有望持续扩张。
    盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为8.03、13.21和15.88亿元,当前股价对应PE分别为18、11和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,继续维持“买入”评级。

长城汽车:1月销量回暖超预期,布局新能源成效初显

事件:2月14日,公司发布1月汽车产销快讯:汽车销量11.17万辆,同比增长1.52%;汽车产量11.22万辆,同比增长6.41%。分品牌看,哈弗销量8.62万辆,同比增长9.81%;WEY销量1.02万辆,同比下降49.89%;长城销量1.16万辆,同比增长2.83%;欧拉销量3785辆,环比增长258.77%。
    哈弗F与M系列持续发力,填补H系列下滑缺口。1月,哈弗H系列中,除H6销量表现相对较好(销售5.03万辆,同比下降8.75%),其余车型销量同比及环比均呈现较大幅度下滑。F与M系列中,F7持续发力,销量爬坡迅速,环比增长36.35%至1.51万辆;M6同比增长211.43%至1.6万辆,两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年,F系列还将有一款新车(F7x)上市,受益于F与M系列新车周期的持续发力,哈弗品牌全年销量有望实现稳步增长。
    WEY销量同比大幅下滑,高端化之路任重道远。WEY品牌中,除VV6月销量超过5000辆外,VV5及VV7月销量继续回落至2000辆左右,同比下滑接近80%。短期看,WEY销量的低迷表现或许意味着公司高端化之路并不顺利;但从中长期看,公司通过加大营销力度,并与宝马设立合资公司,正努力提升品牌形象,后续随新车型VV7GT的推出,WEY品牌月销量仍有望逐步走强。
    布局新能源初显成效,欧拉销量环比增长迅速。公司目前新能源汽车领域共有三款车型,分别是WEYP8、欧拉R1和欧拉iQ。其中,欧拉品牌1月销量3785辆,环比大幅增长258.77%。2019年,公司将继续推出WEYP8GT、欧拉R2两款新能源新车型,以进一步完善新能源领域产品布局。公司新能源汽车销量的持续增长也将有助于缓解其双积分压力。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益为0.59元、0.66元和0.72元,净资产收益率分别为10.2%、10.5%和10.7%。维持“买入-B”投资评级。
    风险提示:宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期;公司新车型推广不及预期。

上汽集团:去库存态度坚决,零售端逐步回暖

事件:公司发布1月产销快报,共计实现产量62.3万辆(-14.5%),销量61.2万辆(-14.1%),预计零售同比-1%左右。预计公司18-20年公司eps分别为3.09/3.25/3.52元,对应19年8.9Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
    评论:
    1、受去库存影响批发端同比-14%,但零售端已逐步回暖
    19年1月乘用车行业批发销量同比-17%,零售同比-2%,批发、零售数据出现背离,主要为去库存的持续影响。
    汽车行业自18年6月需求减弱后库存逐渐走高,18年12月当月行业经销商库存高达1.7个月,对比17年12月库存仅0.9个月,一般我们认为健康的经销商库存水平在1-1.4个月之内波动。为保障健稳定的价格体系,各大主机厂于11、12月开始去库存工作。因而我们认为在1季度末去库存结束前整车厂披露的批发销售数据并不能反映终端的真实情况,参考意义不大。
    就上汽集团而言,公司1月批发端同比-14%,同12月-10%比降速有所增大。零售端估计同比-1%左右,已有明显的好转迹象。公司1月实现销量61.1万辆(-14.1%),其中:上汽自主月销6万辆(-17.84%);上汽大众月销19万辆(-11.2%);上汽通用月销18万辆(-11.0%);上通五菱月销16万(-20.0%);
    2、上汽自主:去库存力度最大,批发同比-17.8%
    自主品牌实现产量58663辆(-17.8%),销量60003辆(-17.8%),综合新车型的同比增量贡献,自主品牌去库存力度最大。具体车型来看,RX5受影响最大单月实现销量12897辆(-48.9%),MGZS实现销量8864辆(-18.8%)。同时,荣威I5实现22261辆、MG6实现5432辆,贡献增量部分。
    3、上汽大众:整车、渠道同时去库存,SUV影响更大
    上汽大众1月实现产量16.2万辆(-19.7%),销量19万辆(-11.2%),主机厂和渠道同时去库存。就车型而言,主力轿车车型表现相对稳定,朗逸实现销量58537辆(+32.4%)、帕萨特实现销量16495辆(-16.8%);SUV影响更大,主力车型途观实现销量14950辆(-43.4%),途昂6020辆(-31.2%)。
    4、上汽通用:凯迪拉克保持稳定,全系同比-10.1%
    上汽通用实现产量18.0万辆(-19.7%),销量18.0万辆(-11.0%)。凯迪拉克品牌保持稳定,实现26801辆(+3.0%),表现稳定。轿车核心车型英朗实现销量34622辆(+23.6%),MPV车型GL8实现销量8435辆(-39.8%),GL63969辆(-1.2%)。
    风险提示:终端需求持续低迷

精锻科技:再获大众定点,天津基地时代将拉开序幕

天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。
    整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司,主要与海外同行竞争,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,尤其大众方面项目定点、新订单较多,海外也实现了快速增长(2018年出口增长23%)。
    依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主,子公司宁波电控也取得了合资客户的突破。
    投资建议:
    公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑2018年4季度汽车产销低于预期,2019年下游将持续去库存影响汽车产量,我们将公司18/19/20年净利由3.0亿/3.6亿/4.7亿元下调至3.0亿/3.5亿/4.4亿元,同比增长18%/18%/28%,对应18/19/20PE 17X/15X/12X。无论预期PE和静态PE TTM都在历史低位,维持“买入”评级。
    风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、新订单量产不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。

均胜电子:资产整合顺利推进,各业务发展势头良好

高田并表增厚业绩,全年业绩增长超预期。公司近期发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润12.5亿元~14.5亿元,同比增长约216%~266%,略超我们此前的预期。业绩实现高增长的主要原因有:(1)高田并表大幅增厚业绩,目前资产整合进展顺利;(2在手订单饱满,各项业务实现了持续稳定的增长。
    资产整合顺利推进,打造全球汽车安全系统巨头。2018年公司已完成对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,截至三季度末已累计获得约75亿美元新订单。我们预计随着新订单的逐步释放以及资产整合的持续推进,新公司的收入规模有望持续扩大,毛利率存在一定提升空间。
    各业务发展势头良好,汽车电子新产品即将量产。据公司中报披露,截止二季度末,汽车电子及汽车功能件业务在手订单分别达到80亿元和60亿元人民币。随客户订单的不断量产,以上两项业务在2018年保持了持续稳定的增长。未来随5G-V2X车载终端等汽车电子新产品逐步量产,公司在汽车电子领域的领先优势将得到进一步巩固。
    股份回购计划实施完毕,看好公司长期发展。公司公告已于2018年11月23号完成股份回购计划,累计耗资18.01亿元,回购股份7195.82万股,占总股本7.58%。公司回购金额和股份数量规模较大,充分体现了管理层对公司长期发展前景的信心和对公司价值的认可。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.43元、1.54元和1.75元,净资产收益率分别为9.8%、9.8%和10.4%。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速大幅放缓;新产品落地速度不及预期。

广汽集团:1月销量开门红,自主去库存,日系保持强势

事件:公司公布19年1月产销快报,批发端销量21.0万(-0.2%),零售端销量22.6万(+19.8%),其中广汽乘用车批发端销量3.4万(-44.6%),主要受经销商去库存影响,广汽本田销量7.4万(+1.6%),广汽丰田销量8.0万(+74.8%),日系保持强势,广汽菲克0.9万(-31.9%),广汽三菱1.2万(-22.8%)。
    评论:
    1、自主去库存,零售端销量保持强势
    广汽乘用车批发端销量3.4万(-44.6%),而零售端销量5.6万台(+45.2%),主要受经销商去库存影响。广乘目前库存水平2.5-3个月,随着零售端销量逐步回暖,预计积压库存将较快出清。展望19年,广乘新车型GM6、GS8改款和GS4换代,同时还将推出新款轿车GA6和两款新能源车型,保障19年传统车销量持平,新能源汽车销量翻倍目标完成。产能方面,广乘原有35万产能,18年杭州工厂10万台释放,19年仍有10万产能空间,同时新能源工厂20万台产能将在今年年底释放。
    2、“双田”品牌齐发力,销量保持强势
    合资品牌中,广汽本田和广汽丰田保持强势,广汽本田销量7.4万(+1.6%),广汽丰田销量8.0万(+74.8%),其中本田销量热销车型雅阁、飞度、凌派、缤智、冠道,丰田热销车型凯美瑞、雷凌、汉兰达、CH-R等,在行业承压的情况下依然保持强势,广本19年销量目标保持同比持平,广丰销量目标为61万,随着热销车型强势,预计“双田”可以达到销量目标;新车型方面,广本将推出CRV的姐妹版,广丰将推出RAV4的姐妹版,新车型提供销量增长新动力。
    3、逐步发力新能源,新车型值得期待
    新能源和智能网联方面,公司规划了40万产能,其中一期20万的产能19年底建成,产业园配套电机电控智能网联,动力电池方面与宁德时代成立合资公司,打造全新纯电动平台,2020年新能源汽车销量有望达到10%占比,目前项目推进正常。同时,公司陆续与腾讯、电装、中国移动、科大讯飞、蔚来汽车等公司签署战略合作协议,深度布局新能源和智能网联,公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势,在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。
    4、盈利预测与评级
    我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,合资公司将有较好的利润贡献,合资品牌新导入的车型均具备良好的竞争力,有望继续增厚公司业绩,预计随着传祺新品的推出,后续销量将有所改善。公司2018-2020年盈利预测为117/130/143亿元,维持强烈推荐-A评级。
    5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期

分众传媒:修改回购预案,拟推行第一期员工持股计划

公司召开第七届董事会第一次会议,会议审议通过《公司关于聘任高级管理人员的议案》。同意聘任江南春先生为公司总裁兼CEO,聘任孔微微女士为公司副总裁、首席财务官、董事会秘书,聘任嵇海荣先生为公司副总裁兼首席营销官。
    公司调整回购预案,拟将此次回购股份的用途调整为用于员工持股计划或者股权激励。回购股份的资金总额调整为不低于人民币15亿元,不超过人民币20亿元。截至2019年2月14日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约1.72亿股,占公司总股本的1.172%,其中最高成交价为8.64元/股,最低成交价为5.04元/股,合计支付的总金额约为人民币11亿元。
    公司拟推行第一期员工持股计划。参加本员工持股计划的员工总人数不超过100人,本员工持股计划筹集资金总额为不超过30,000万元。本员工持股计划的资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金、公司实际控制人江南春先生提供的借款以及通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资金。本员工持股计划将通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易)、公司回购股份等法律法规许可的方式购买并持有分众传媒的股票。本员工持股计划通过非交易过户等法律法规许可的方式所获得股票的锁定期为36个月。
    公司拟将回购股份用作员工股权激励或者股权激励,且推出第一期员工持股计划。一方面彰显公司管理层对自身发展强烈的信心,另一方面也是对公司人力资产的巩固。对于分众传媒而言,头部销售团队、过往成功案例、分众品牌力均是没有体现在资产负债表中,但实际存在的重要无形资产。员工持股有利于绑定核心团队利益,激发更大的销售热情。
    盈利预测与投资评级:根据产业链跟踪和调研显示,伴随宏观经济超预期下滑,当前阶段广告行业承压明显。CTR媒介智讯的数据显示,2018年10月、11月广告行业增速分别为-2.8%、-7.9%,呈现加速下滑局面。基于此,我们预期2018、2019、2020年公司将分别实现营收145.3、160.6、189.5亿,分别实现净利润58.35、53.04、64.97亿,对应当前股价PE分别为16.6、18.5、15.1倍。牵手阿里巴巴,公司在智能营销上或将有较大进步空间。媒体资源位快速扩张下,公司绝对龙头地位进一步得到巩固。建议投资者积极把握公司中长期投资机会,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济超预期持续低迷;竞争格局进一步恶化;解禁减持压力;电梯内电视存在一定的安全隐患,不排除政策风险

浪潮信息:谷歌数据中心投入再次验证长期云化趋势不变

事件:美国时间2月13日,谷歌CEOSundarPichai在一篇博客文章中表示,2019年谷歌将斥资130亿美元兴建数据中心和新的办公楼。谷歌将首次在4个州兴建数据中心:内华达州、俄亥俄州、德克萨斯州和内布拉斯加州。
    谷歌数据中心投入再次验证IaaS厂商投入有周期性,但长期云化趋势不变。目前谷歌已在美国有9个数据中心,新数据中心建成后,总数达到13个;而在全球其数据中心已达15个。参考海外AWS资本支出历史情况,周期性和长期增长并存。考虑基数和宏观经济影响,预计2019年互联网厂商硬件资本支出增速下滑到20~40%左右,但是长期云化趋势不变,硬件投入增长方向不变。
    浪潮预告归母净利润大超预期。1月30日,浪潮信息发布2018年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润6.20~7.48亿元,同比增长45%~75%。业绩变动原因说明:业绩增长主要得益于中国及全球服务器市场需求继续保持快速增长,公司不断的技术创新,以及融合全链条业务模式JDM,开启了浪潮服务器大规模定制化生产交付的敏捷创新模式,实现了敏捷开发、智能制造、敏捷交付,智造浪潮速度。
    浪潮收入端18年服务器高增原因包括:①2018年是国内互联网巨头公有云战略投入元年(AWS高投入从12~13年开始);②今日头条等二线互联网厂商流量爆发,服务器需求剧增;③17年内存价格因产能原因上涨3倍,服务器厂商无法把内存成本转嫁至下游(17Q4开始转嫁成本),积压存货不发出;④上游英特尔处理器、AI芯片的2016-2017投入和产出带动2018年下游服务器更新。
    预计归母净利润增速慢于收入增速,但利润率边际改善超预期。1)预计2018年整体毛利率高于2017年,毛利率Q3短暂下滑(Q3单季度毛利率9.97%,低于2018H1毛利率11.56%,且低于17全年毛利率10.58%),考虑内存价格下降影响,预计Q4毛利率回暖。2)Q1资产减值2亿(其中存货跌价准备约1.5亿元),预计部分转回。
    业绩预告归母净利润超市场预期,维持“买入”评级。长期来看,服务器仍然是增量市场,核心驱动力是流量增长,互联网市场增速仍将高于整体市场增速。维持盈利预测,预计18-22年营业收入402、539、733、930、1190亿元,归母净利润6.34、9.35、21.31、33.35、52.64亿元。维持“买入”评级。

招商蛇口:销售强于大市,拿地趋于谨慎

事件
    公司发布2019年1月份销售及新增土地储备情况,1月实现签约销售面积56.9万方,同比降低5.26%,实现签约销售金额117.87亿元,同比增长0.26%;近期新增湖北武汉市工业用地1幅,计容建面约5.75万方,地价3221.6万元。
    简评
    弱市下销售稳增,全年有望冲击2000亿关口:根据克而瑞披露的百强房企销售数据,2019年1月百强房企全口径销售额达到6610.7亿元,同比下降2.6%,其中Top10、Top20、Top50同比增速分别为-14.9%、-10.6%和-6.3%。而公司1月销售金额同比微增0.26%,在同样高基数效应的影响下表现更佳。主要原因在于公司的项目布局主要集中在当前市场表现相对于三四线较好的一二线,我们认为根据公司往年逐步发力的推货节奏叠加在核心城市充沛的可售货值,今年销售规模有望突破两千亿大关。
    土地资源丰厚,拿地趋于谨慎:本月公司仅拿地1幅,计容建面5.75万方,同比降低88.4%,环比降低95.02%,拿地金额占销售金额比重不足1%,土地获取策略较为谨慎。公司截止18年三季度末未结算土地计容建面约5000万方,考虑到18年10至19年1月新增土储建面约290万方,同期销售面积约660万方,当前储备计容建面约4600万方,根据18年20618元/平的销售均价来看,对应货值约9500亿元,可覆盖18年1706亿元销售的近6倍,充裕的货值储备为未来销售的高增长奠定坚实基础。
    前海禀赋优势不断释放,诚意回购提振信心:18年12月公司前海土地整备迎来新进展,将与前海管理局合资开发前海片区,预计今年6月前可完成确权。同时26万方前海写字楼项目也将于今年入市,预计均价7万元/平以上。1月中旬公司发布回购方案,拟出资20-40亿元回购公司股份,金额位居行业前列,诚意十足,有助于提振公司股价,同时其50%用于股权激励或员工持股计划和其余50%用于转换发行的可转债的用途也有助于激发员工积极性,改善公司负债比率,从而进一步提升公司的长期价值。
    投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS分别为1.93、2.50元,维持“买入”评级。

山东赫达:纤维素醚和胶囊放量,业绩维持快速增长

非离子型纤维素醚龙头,建材级产能释放打破瓶颈:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的有很强的竞争实力,下游广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域,是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。随着公司新增2 万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9 月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900 吨,医药及食品级纤维素醚4000 吨,纤维素醚总计产能达到42900 吨。
    医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司竞争优势明显:公司在医药和食品级纤维素醚的生产上具有研发优势和资质优势,2010 年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR 级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种。公司医药食品级纤维素醚执行《中国药典》和《食品添加剂国标》设定的标准。截至目前,公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。
    植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35 亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50 亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。
    投资建议:公司处于产能快速释放时期,有望在市场竞争中抢得先机。
    预计2018 年-2020 年净利润分别为0.7、1.25 和1.65 亿元,对应PE30、17、13 倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价22 元。
    风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

分众传媒:员工持股计划推出,看好公司长期发展

事件:分众传媒发布第一期员工持股计划,参加此次员工持股计划人数不超过100人,其中董事、监事和高级管理人员共计2人,其他核心员工不超过98人,本次员工持股计划筹集资金总额不超过3亿元,计划获得股东大会批准后将通过二级市场(包括但不限于竞价交易、大宗交易)、公司回购股份等方式购买。同时公司调整回购计划,回购用途调整为“用于员工持股计划或者股权激励”;回购资金总额从之前“不超过人民币30亿元”调整为“不低于人民币15亿元,不超过人民币20亿元”。
    员工持股计划的推出彰显管理层对于公司长期发展的坚定信心。此次员工持股计划中公司董事、副总裁、董事会秘书孔薇薇出资2000万元,占比6.67%,监事林南出资300万元,占比1%,其余不超过98人出资2.77亿元。我们认为此次100名员工的持股计划彰显公司管理层对于公司战略实施的坚定信心和看好公司的长期发展。
    公司逆势扩张抢占资源点位,中长期依然看好楼宇广告发展趋势。公司2018年底媒体点位总数达到260万个,同比增加49%,虽然高速扩张带来短期的成本端的阵痛,但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和保持竞争优势。我们当前依然看好楼宇广告的长期发展趋势,一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源,另一方面是楼宇广告在新一线城市的渗透率不断提升。
    传统媒体和生活圈媒体发展出现分化,2018年中国广告市场刊例收入同比上升2.8%,传统媒体广告刊例同比下滑1.5%。具体细分媒介来看,电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例花费分别同比+23.4%、+24.9%、+18.8%,而电视、报纸、杂志、广播、传统户外的刊例收入分别同比-0.3%、-30.3%、-8.6%、+5.9%和-14.2%。我们当前依然看好2019年楼宇广告高景气度持续,主要逻辑有以下三点:(1)随着互联网广告成本的不断上升,线下楼宇广告CPM成本优势开始显现;(2)传统行业广告主在楼宇广告的投放量不断增加;(3)通过消费者闲暇时间来进行宣传广告转化效率更具优势。
    我们重点推荐楼宇广告龙头分众传媒。(1)楼宇广告持续高景气,我们预计2019年行业刊例收入月均同比增速20%+;(2)公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐,进入收获期有望带来盈利高增长;(3)公司现金流充沛,股权质押率较低,具有良好自我造血能力。考虑到公司高速扩张短期成本承压,我们预计公司2018-2020年归母净利润60.19、55.85、63.99亿元,当前对应19年17XPE。
    风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险

上汽集团:去库存短期承压,长期稳健高股息

1月单月同比下滑14.1%,增速持续跑赢行业
    上汽集团1月单月实现销量61.15万,同比下滑14.1%,上汽大众1月单月销售19.00万辆,同比下滑11.2%,上汽通用1月单月销售18.05万辆,同比下滑11%,上汽通用五菱1月单月销售16.00万辆,同比下滑20.0%。上汽乘用车1月单月销售6.00万辆,同比下滑17.8%。本月上汽集团旗下上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱以及上汽乘用车均出现下滑,主要由于目前行业仍处于去库存阶段,终端折扣高企,后期整车厂商将主要通过减产的方式降低库存。整体来看,2019年1月行业批发侧销量数据同比下滑17%,公司增速持续跑赢行业。
    细分车型分析:增量主要来源于凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型
    具体车型来看,上汽大众增量车型主要来自于科洛克,新朗逸以及晶锐和新锐,而途观、途昂、帕萨特以及科迪亚克等车型均出现下滑。上汽通用增量车型主要来自全新君威、全新英朗、凯迪拉克、迈锐宝等车型,下滑幅度较大的车型主要有GL8、昂科威、新君越、阅朗等车型。上汽乘用车增量车型主要来自于MG3以及MG5,而RX5、RX3等荣威系列下滑显著。
    风险提示
    行业去库存进度不达预期进而引发价格战
    核心观点:行业去库存短期承压,长期看稳健高股息
    2018年汽车行业库存持续增加,终端折扣持续加大,汽车行业全年下滑4%,2019年一季度将是各个整车厂大力主动去库存阶段,目前行业折扣较高,各个整车厂普遍从2018年的12月开始进入去库存阶段,后期主要通过减产的方式降低整车厂和渠道库存。公司作为汽车行业龙头,2019年1月批发侧数据同比下滑14.1%,跑赢行业3pct,龙头市占率持续提升。公司销量受到行业去库存影响短期承压,2019年是上汽通用的产品大年,累计推出7款新车型。长期来看公司业绩稳健,分红比例持续提升,5%以上高股息率大概率可持续。整体而言,公司属于高股息稳增长汽车股,2019-2020年销量增速有望稳定维持在5-10%区间,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为8.7/8.0/7.0倍,维持“买入”评级。

招商蛇口1月销售点评:继续保持融资优势

事件:
    2019年1月,公司实现签约销售面积56.90万平方米,同比减少5.26%;实现签约销售金额117.87亿元,同比增加0.26%。
    点评:
    销售规模与去年同期持平。2019年1月,公司实现签约销售面积56.90万平方米,同比减少5.26%;实现签约销售金额117.87亿元,同比增加0.26%。销售均价2.07万元/平方米,较2018年全年均价进一步提升。
    1月拿地谨慎。本月新增武汉船舶配套工业园项目,建筑面积5.8万方,总地价0.32亿元,楼面价933元/平方米。拿地金额占销售金额的比重为0.5%,拿地面积占销售面积的比重为10.1%。公司自2018年9月以来,拿地均较为谨慎。但一二线核心城市资源仍较为丰厚,2018年一二线新增拿地金额698.8亿元,占拿地总金额的比重为74.6%。此外前海土地整备获得突破性进展,丰厚资源红利逐步释放。经营性用地面积94.4万方,非经营性用地面积196.73万方。
    继续保持融资优势。2018年在融资环境偏紧的背景下,公司融资优势明显,融资成本较低。2019年初,资金环境改善,公司融资成本进一步下行。2019年1月,公司发行15亿超短期融资券,期限120天,票面利率仅2.98%;而2018年发行的两期超短期融资券票面利率分别为3.74%、3.55%。公司继续保持融资优势。
    业绩预计同比较快增长。公司业绩预告,预计2018年实现归母净利润145-155亿元,追溯调整前同比增长19%-27%,追溯调整后同比增长15%-22%。实现每股收益1.79-1.92元。其中,社区开发业务毛利同比增加约33亿元,园区开发业务毛利同比增加10亿元。
    投资建议:公司销售保持稳定,存量土地储备优质,前海土地整备获得突破性进展,受益大湾区建设。中长期动力强劲,看好公司投资价值。我们预计2018-2019年公司EPS为1.91元、2.44元,以2019年2月12日收盘价计算,对应PE分别为10.1倍、7.9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:货币政策大幅收紧,核心城市调控超预期严格。

国轩高科:进入德国博世,验证公司实力

事件:公司公告,与德国博世(Robert Bosch GmbH)签订采购框架协议。
    德国博世实力雄厚。德国博世业务覆盖智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业等多个领域。博世集团位居世界500强第87位,是全球最大的汽车零部件供应商,是全球电动工具市场的巨头企业。2017年博世集团营收780亿欧元,并且研发投入高达72.6亿欧元。
    公司产品正式进入德国博世供应链。根据本次框架性协议,国轩将给博世供应锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。海外巨头企业对供应商一般都有非常严格的认证,并且认证周期较长。国轩能够成功进入博世,也证明了国轩锂电池产品实力。
    公司厚积薄发。公司磷酸铁锂动力电池产品性能不断突围,电池包能量密度超过140Wh/kg,并发力三元,公司高镍三元软包产线2020年将投产。在当前补贴大概率大幅度退坡的背景下,铁锂路线复活,国轩有望高度受益。
    投资建议。我们看好国轩高科的发展前景,预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9 亿元和11.7亿元。基于公司2019年业绩,给予25倍估值,目标价19.8元。维持“买入”评级。
    风险提示。新能源车销量不及预期。

绿盟科技事件点评:中电基金和网安基金入股,股权结构进一步改善

中电基金和网安基金入股。2月11日,公司发布公告:公司第一大股东IAB分别向中电基金和网安基金转让其持有的公司的1.89%和7.00%股份,公司第二大股东联想投资将其持有公司的5.00%股份转让给中电基金,转让价格为9.08元/股。上述交易完成后,中电基金持有公司6.89%股份,网安基金持有公司7.00%股份。中电基金和网安基金为一致行动人,合计持有公司13.89%股份。同时,公司公告,2018年2月10日公司与IAB、联想投资与启迪科服签订的《股份转让协议》中的转让股权尚未完成交割,若两期股份转让全部完成,IAB与联想投资将全部退出绿盟科技。
    等保2.0时代网安景气度提升。等保2.0系列标准2017年开始征求意见,目前已在国家安标委正式审批。相比于等保1.0,等保2.0在保护对象和保护力度进行了拓展和提升。我们认为,等保2.0对更广范围的网络和信息系统安全提出了更高的要求,是网络安全的重大升级,将显著增加信息安全需求。本次中电基金和网安基金入股绿盟科技,也显示出其对网络安全行业发展前景的积极预期和对绿盟科技长期稳定发展的看好。
    公司对涉密业务的参与度或将提升。绿盟科技是企业级网络安全龙头企业,主要为政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户提供网络安全解决方案。受限于IAB外资股东身份,公司在涉密行业资质上受到限制,我们认为,IAB股权占比的降低将对公司涉密资质的取得产生积极影响,公司在政府、军队等涉密行业领域的参与度或将得到提升,长期来看公司在信息安全行业的整体竞争力将得到提高。
    盈利预测和投资评级:给予买入评级我们认为,等保2.0时代网安需求将得到增加,网安行业景气度较高;IAB持股的减少对公司涉密业务开展产生积极影响,公司竞争力将得到进一步提高。我们预计,公司2018-2020年EPS为0.22/0.26/0.31元,对应当前股价PE分别为45/37/31倍,给予"买入"评级。
    风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)公司相关业务推进不及预期的风险;(3)股权转让不能如期完成的风险;(4)等保2.0推进不及预期的风险;(5)市场系统性风险。

中科曙光:AMD市占率新高验证自主x86路线,预计开启毛利率提升周期

事件:近期统计机构Mercury Research公布了AMD最新市场份额情况,2018年第四季度AMD处理器在桌面、服务器和笔记本CPU均收获了较大的增幅,并创造了自2014年以来的新高。
    AMD市占率创近五年新高,验证“Zen”架构技术路线商业化能力。1)根据Mercury Research数据,2018年底AMD在服务器市场的份额是3.2%,环比增长1.5个百分点,同比增长2.4个百分点;在桌面级市场份额达到15.8%,环比提高2.8个百分点,同比提高3.5个百分点;在笔记本市场份额达到12.1%。以上均为AMD创近五年来的最好成绩。2)2017年“Zen”架构CPU产品大获市场认可,AMD已经连续两年业绩大幅度增长,此次在桌面、服务器和笔记本CPU市场份额大幅增长,验证“Zen”架构技术路线可行性。
    自主x86芯片产业化出现重大信号,预计开启毛利率提升周期。1)2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片(基于“Zen”架构合作研发),预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商,预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2)招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3)分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4)随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,有望开启服务器毛利率及市场份额提升周期。
    芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。
    2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,预计2018-2020年营业收入为92.82亿、126.51亿和157.91亿,归母净利润为4.34亿、7.43亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值461亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。
    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

徐工机械:行业需求持续复苏,盈利能力稳健回升

各板块全面高速增长,销售收入和利润同步大幅增长
    公司受益于国内基础设施建设与投资拉动,抢抓机遇,持续提升产品质量,用户满意度与品牌形象均大幅提升,内销收入大幅增长。根据工程机械协会数据显示,2018年国内汽车起重机行业销量3.24万台,同比增长58%,公司销量达到1.48万台,市场份额达到46%,继续保持国内龙头地位。展望2019年,基建增速有望企稳回升,地产投资当前仍然处在较快的增速轨道中,在稳基建的基调下,工程机械需求有望保持稳定。作为后周期的起重机产品,有望继续保持快速增长。
    公司加快国际化发展步伐,出口规模和增速保持行业领先
    随着公司国际市场布局的不断完善与后市场建设的不断加强,公司出口规模与增速始终保持行业领先地位,尤其是“一带一路”沿线国家基本做到全覆盖,公司出口收入大幅增长。根据公司公告,2018年上半年公司海外出口收入增长68.73%,占总收入比例为15.5%。盈利能力方面,公司经营质量持续提升,前三季度经营性现金净额达到19.21亿元,净利率水平达到4.4%,相对2017年年报提升明显。
    投资建议:预测公司2018-2020年分别实现营业收入434/538/594亿元,EPS分别是0.26/0.41/0.45元/股,对应当前股价的PE为12x/7.8x/7.2x。当前工程机械板块整体估值偏低,未来估值有向上修复的空间,行业内可比公司平均PE估值水平为10x,公司是国内起重机行业龙头,产品全面,正在从国内向全球市场渗透破,我们给予公司19年11x的合理PE,合理价值为4.51元/股,我们继续维持公司“买入”的评级。
    风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终端价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

迈为股份:丝网印刷设备龙头,专用设备延伸可期

光伏行业景气度迎拐点,电池技术更迭利好设备商
    11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。同时自531以来,光伏产业链各环节价格已经大幅降低了30%-40%,我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本,平价进程将大大加速。
    电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素,预计未来2-3年PERC仍是主流路线。市场认为2018年是PERC电池扩产高峰,而根据我们测算,2018年底全球PERC产能有望达55GW以上,仍明显无法满足后续的装机需求(我们预测2018-2020年全球光伏新增装机量分别为100GW、120GW、150GW),因此我们认为扩产高峰将持续到2019-2020年。对于设备而言,市场空间短期内在PERC电池产能的持续扩张;长期来看,技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算,预计2018-2020年电池片环节主要设备累计市场规模近275亿,其中迈为股份所涵盖的设备市场规模达99亿。(丝网印刷+新产品激光设备)。
    迈为股份:太阳能电池丝网印刷设备领军者,业绩体量迅速扩张
    公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局,2014-2017年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进,营业收入从2655万增长到4.8亿,归母净利润从12万增长到1.3亿,业绩体量迅速扩张,从2015年的市占率26%,到2018年增量市场中的份额已超过80%。公司产品性能已优于国际龙头Baccini,且价格低10-20%;毛利率维持40%以上,净利率维持25%左右。2018H1公司未确认收入的订单金额为22亿,我们认为这部分订单均将在2018H2和2019年确认收入,短期业绩高增长可期。
    布局半导体+OLED+锂电设备,有望跨领域成为专用设备龙头
    迈为股份目前共有5个子公司,除了迈为自动化主要负责采购和销售之外,其余子公司主要作为研发平台,研发配套软件及锂电设备、激光切割设备等新产品,现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台,正在以这三项技术为基础,沿着光伏、晶圆方向不断拓展。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,在向光伏产业链上下游延伸的同时,有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域,业务拓展前景可期;同时迈为股份作为光伏电池片设备领域的龙头,有望参考海外专用设备龙头的成长路径,未来成长空间可期。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年收入分别为7.6亿、15.9亿、20.4亿,分别同比增长60%、109%、28%。公司2018-2020年的净利润分别为1.8亿、3.6亿、4.6亿,分别同比增长35%、101%、30%,对应PE分别为51倍、25倍、19倍,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期;次新板块整体波动性风险

金地集团事件点评:1月销售大幅增长,实现开门红

事件:金地集团(600383)公司发布2019年1月份销售简报,单月销售面积及销售金额同比增长分别为-1.75%和31.02%。
    点评:
    1月签约销售额同比大增三成一。2019年1月公司实现签约面积46.3万平方米,同比下降1.75%;实现签约金额106.3亿元,同比上升31.02%。销售金额同比增长较大,领跑行业,销售均价达22958元/平,显示重点一二线城市销售占比提升;但由于12月销售量较大,1月销售金额环比下降明显(12月单月销售面积164.7万平米,销售金额286.4亿)。
    2、3月销售预计集中重点一二线城市。2019年2月-3月新推加推盘项目包括:昆明巫家坝项目、天津团泊湖、上海祝桥项目、上海九亭中心、太仓沙溪项目、南京江北G04项目、淮安金地中心、武汉北辰阅风华、长沙三千府、西安褐石公馆、重庆中央公园、重庆自在城、沈阳樾檀山、杭州都会钱塘、杭州江山风华、杭州玖峯汇、杭州桐庐项目、金华艾青中学南项目、南昌青云府、徐州四季连城·锦宸、广州兰亭盛荟等。销售集中在重点一二线城市。
    年初拿地相对谨慎。公司1月份获取2个土地项目。包括沈阳市2018-015东望街西-4地块,项目占地面积4.15万平米,计容建面10.39万平米,总成交价3.64亿元;成都2018-048成华昭觉寺地块,项目占地面积1.98万平方米,计容建面5.96万平方米,成交总价为4.2亿元。公司年初获取土地相对谨慎。
    18年销售平稳增长19年业绩保障度高。2018年全年公司累计实现签约面积877.8万平方米,同比上升14.50%;累计实现签约金额1623.3亿元,同比上升15.28%。2019年公司销售再创新高值得期待。截止三季末,公司账上预收账款达668.38亿,为17年结算收入的1.77倍,19年结算业绩保障度高。
    盈利预测与投资建议。公司近年房地产主业持续增长,龙头优势进一步凸显。商业及金融等“两翼”业务也持续贡献业绩。险资13年开始对公司进行举牌,近年也持续加大股权投资比例。险资对公司股权持续买入,足以体现长线资金对公司价值的认同。公司2018年销售平稳增长,同时2019年1月份销售大幅增长实现开门红,全年销售获得理想成绩值得期待。公司过去积极回报投资者,预计未来将保持稳定且较高的分红率。预测公司18年--19年EPS分别为1.8元和2.1元,维持“推荐”投资评级。
    风险提示。融资受阻,销售低于预期。

比亚迪:1月新能源车销量保持高位

事件:
    公司公告1月销量,其中新能源乘用车2.8万辆,汽车总销量4.4万辆。
    点评:
    补贴退坡前,电动车销量保持高位。公司1月新能源乘用车批发2.8万辆,同比292%,环比-24%,是公司历史上仅次于去年11/12月销量的月份,主要受节前消费和补贴退坡预期推动。BEV1.6万辆,远高于去年同期的42辆;PHEV1.2万辆,同比+66%。从终端交付情况来看,新能源3.2万辆,高于批发,库存去化。商用车进入淡季,销售663辆。燃油车本月1.5万辆,同比-56%,环比-34%。
    全年销量无需过度担忧。2018年4季度我们对2019年新能源乘用车行业销量预期为157万辆。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,的确会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV和A级营运BEV上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。
    2019预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车;新上市的元EV也快速达到5千以上的销量。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。
    投资建议:新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,2018年开始走向全面中高端化,比亚迪作为主打中高端市场的龙头车企,未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。我们预计公司18-19年净利为34亿、52亿元,增速-17%、53%,维持“买入”评级。
    风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。

新纶科技:柔性显示材料进口替代核心标的,携手苏州聚萃形成PI产业链一体化布局

事件:公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。
    PI是柔性OLED领域最关键的显示材料,进口替代空间大:PI材料以其优良的耐高温特性、力学性能及耐化学稳定性见长,在柔性OLED中得到了大量的应用,其中黄色PI在柔性OLED里主要应用于基板材料和辅材,CPI(透明PI)主要应用盖板材料和触控材料。PI产业链包括上游PI树脂和基膜的制成,以及精密涂布和后道加工程序,其中树脂和基膜的制成是壁垒最高的环节,目前被日本宇部、韩国科隆、住友化学、日本钟渊、SKC等少数几家企业垄断,国内目前全部依赖进口,而精密涂布及后道加工环节也具备较高的壁垒,目前主要厂商包括住友化学的全资子公司韩国东友精密化学、日本东山(新纶科技战略合作伙伴)、大日本印刷等少数几家企业。
    携手苏州聚萃,实现柔性显示关键材料产业链一体化布局:根据公告双方近期将共同投资建设PI树脂产线,生产黄色PI和透明PI的树脂产品(树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元)。苏州聚萃目前已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权,获得了APS等多项透明PI的知识产权授权,正配合客户开发显示领域的透明PI产品,我们认为苏州聚萃(股东APS)具备在PI领域15年的研发经验、本土化及产品性价比的优势,而新纶科技常州三期光学膜项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线和日本经验丰富的光学膜精密涂布团队,因此此次合作有助于新纶将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,形成完善的光电显示领域一体化布局,一方面能够缩减产业链的周期,另一方面能够降低成本,能够真正实现国内柔性显示关键材料的进口替代。
    盈利预测:我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元,对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股,未来3年50%复合增速,对应三年PE为34/24/16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

新北洋:竞争优势未被充分认知,智能大时代蓝海加速成长

由模块向方案化延伸,自我进化基因显著。新北洋历史上一直重视研发投入,在扫描打印模块实现积累,从而实现了由零件模块向整体解决方案延伸。2015年公司开始“二次创业”,组织体系更加完善,研发、渠道能力大幅提升,2018H1金融、物流、新零售三个战略新兴行业收入已经超过70%。公司预告的2018年归母净利润变动幅度为20%至60%、中间值达到40%,业绩进入了快速增长轨道且有望加速。
    市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。
    人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化时代受益者。2017年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资同比增长10.0%,维持高位。同期全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%,远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业,无人化时代到来,公司有望成为最大受益者。
    线上流量红利终结,无人零售抢占线下流量关键入口。2018年手机网民渗透趋于饱和,移动互联网流量红利结束,主流互联网厂商线上获客成本攀升。2016年阿里提出新零售概念,“盒马鲜生”大规模开店抢占线下流量,且腾讯等巨头纷纷跟随,新零售大趋势形成。而自动售货机是线下流量变现的重要载体,且近年国内自动售货机行业进入爆发临界点,未来至少还有六倍空间。目前公司新零售产品线已成熟、放量在即。
    2019年目标市值上调至179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,同时考虑新零售、物流等业务在2019年推进加快,对公司2018-2020年营业收入和归母净利润的预测进行小幅下调。2018-2020年营业收入由27.70亿、37.12亿和48.21亿,分别调整至27.73亿、36.23亿和46.32亿;2018-2020年归母净利润由4.22亿、5.87亿和8.30亿,分别调整至4.06亿、5.58亿和7.90亿。即未来三年利润CAGR预计达到40%,根据PEG=0.75估值,给予2019年目标市值179亿元(调整前目标市值为169亿元),对应PE30x。维持“买入”评级。
    风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与实际情况不符合的风险。

特锐德点评报告:股权激励彰显信心,特来电进入高速发展期

锁定特来电核心人才,保障特来电长期稳定发展
    公司充电桩运营核心子公司特来电经过5年研究和布局,利用机制吸引高端人才,打造了10大研发中心,获得了1000多项世界领先的专利专有技术,取得了充电网技术和产品的全新突破。为稳定特来电核心技术管理人才队伍,本次公司通过对特来电100名核心管理、技术、业务人员实施股权激励计划,完善长期激励机制,保障特来电发展战略的快速实施,实现特来电持续稳定发展的目标。本次股权激励计划实施后,员工持股平台将持有特来电5%的股权,特来电股权结构变更为特锐德84.14%、国开发展基金10.86%、员工持股平台5%。
    股权激励目标彰显发展信心
    本次股权激励对象获得的特来电股权限售期为60个月,整体股权激励的业绩考核目标为2019-2023年5年内特来电平台的充电量达到547.5亿度。这一充电量考核目标是公司基于2019年22.5亿度、2020年45亿度、2021年90亿度、2022年150亿度、2023年240亿度的充电量考核预测目标加总测算而来,充分彰显了公司对特来电未来的发展信心。
    特来电进入高速发展期,股权激励目标有望实现
    2016年特来电充电量约1.2亿度、2017年约4.4亿度、2018年达到11.3亿度,公司预测2019年充电量可达22.5亿度。随着电动车保有量的快速增加和充电利用率的上升,特来电充电量正在高速增长,整体已进入高速发展期。根据我们的预测,2019年在公司利用率上升至11%、新增装机功率90万KW的假设条件下,2019年全年充电量将达到22.6亿度。我们认为公司对于2019年充电量的预测处于合理范围,股权激励目标大概率有望实现。
    盈利预测与估值:
    公司已公告受非经常性损益减少影响,预计2018年归母净利润区间为1.66-2.22亿元,同比下降20%-40%。考虑到公司主要子公司特来电跨过盈亏平衡点后盈利将呈现快速上升趋势,我们调整2018、2019、2020年公司EPS预测值分别为0.21、0.50、0.81元人民币,对应P/E为90.26、37.43、22.96倍,继续维持其“强烈推荐”评级,维持其2019年目标价22.84元不变。
    风险提示:
    特来电新增充电站规模不及预期;特来电用户数增长不及预期;新能源车保有量增速低于预期;国家新能源车政策发生较大变化;传统业务出现下滑等。

航天电子:受益商用政策利好,货运无人机高增长可期

事件:2月13日,中国民航局空域管理官员陈向阳披露消息称,我国将接受无人机在特定场景的运行申请,以鼓励无人机的商业化应用。此前,民航局相继印发《基于运行风险的无人机适航审定的指导意见》和《特定类无人机试运行管理规程(暂行)》,开展基于无人机运行风险的适航管理,鼓励并有序推进典型的运行环境和情景下的试点和示范运行。
    打造无人机产业发展平台,无人机产品结构日益完善:2018年4月公司与控股股东共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司,打造无人机产业发展平台,其中公司以所持无人机所净资产和部分现金共计出资1.3亿元,持股比例72.22%。公司近年来大力拓展无人机产品种类与应用范围:军用产品方面,新型察打一体无人机2017年成功首飞,预研阶段的小型长航时系统和巡飞系统均以第一名成绩中标用户项目;民用产品方面,公司瞄准航空物流市场的空白点,与顺丰联合研制国产化大型货运无人机飞鸿-98,并于2018年8月29日完成首飞。
    无人机商用迎来政策利好,货运无人机产品有望高速增长:民航局重点探索货运无人机、巡线无人机、载人无人机的适航标准和审定办法,并将接受无人机在特定场景的运行申请,积极推进无人机的商业化应用。飞鸿-98货运无人机是民航局适航审定试点项目,将在探索建立适航标准、完善无人机管控、解决空域管制等方面发挥行业引领作用,预计全部试点工作将于今年6月完成。随着适航审定工作的完成和无人机商业化应用的开启,飞鸿98将帮助顺丰补齐其航空物流体系空缺的最关键一环,有望快速填补国内支线物流无人机的市场空白。
    盈利预测与投资建议:预计公司航天电子类产品和电线电缆业务总体将保持稳健增长,受益于下游市场需求的快速释放,无人机产品将成为公司业绩增量新的稳定来源。预计2018/19/20年,归母净利润分别为5.91/7.10/8.57亿元,当前股本下EPS分别为0.22/0.26/0.32元,对应当前股价的PE分别为26/22/18倍,维持“买入”评级。
    风险提示:新产品研发进度不及预期;民用市场订单增长不及预期。

东诚药业:业绩超预期,核药与制剂业务收入高增长

事件。近日,公司公告了2018年年报。
    2018年公司实现营业收入23.33亿元,同比增长46.20%;实现归母净利润2.80亿元,同比增长62.44%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长65.41%,实现EPS0.37元,经营活动产生的现金流量净额4.93亿元。2018年四季度单季度实现营业收入7.02亿元,同比增长50.14%;实现归母净利润8672万元,同比增长152.29%;实现扣非归母净利润7665万元,同比增长124.80%。超出我们之前的预期。
    核药板块快速增长。
    2018年,公司核素药物业务实现收入8.71亿元,同比增长47.61%,占营业收入比重为37.33%,毛利率83%,核药板块保持快速增长。 2015年,公司通过收购成都云克药业正式进入了高技术壁垒和高盈利能力的核医药领域。此后相继并购了东诚欣科药业、上海益泰医药与南京安迪科,完成了从单光子药物到正电子药物全覆盖。
    2018年,云克药业继完成了三年业绩承诺后,业绩继续保持较快速增长,核心产品云克注射液在原有临床应用基础上,进一步拓展在疼痛科的临床应用研究,实现收入3.92亿元,同比增长22.53%,实现净利润1.66亿元,同比增长17.66%。
    东诚欣科(原GMS)在中国拥有7个放射性核药中心,14个药品生产文号,一个二类新药,其中[125I]籽源和[14C]尿素胶囊是国内的主要供应商。上海欣科为东诚欣科的主要经营主体,2018年实现收入2.56亿元,同比增长12.35%,净利润4950万元,同比增长19.68%。
    2018年,安迪科(2018年并表)实现收入2.98亿元,净利润1.00亿元,完成了2018年业绩承诺(2017-2020年业绩承诺:扣非归母净利润不低于7800万元、9500万元、11750万元、14450万元)。安迪科是国内拥有FDG药品批准注册文号的两家企业之一,盈利能力强,市场占有率达40%左右,目前已在南京、上海、武汉等超过20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PET-CT的积极性,PET-CT装机量的提升将带动配套核药FDG使用量的增长。
    制剂收入高增,原料药稳定增长。
    2018年,公司制剂产品实现收入4.51亿元,同比增长95.52%,毛利率80%,同比提升8个百分点。重点制剂品种那屈肝素钙顺利完成一致性评价资料并提交注册,销售收入同比增长137.58%,拉动制剂板块收入高增。其中,子公司北方制药(制剂产品核心子公司)实现收入3.86亿元,同比增长126.39%,净利润3623万元,同比下降3.30%。主要是因为销售费用的大幅增长以及研发支出增加侵蚀利润。 2018年,公司原料药业务实现收入9.28亿元,同比增长20.63%,毛利率25%,同比下降1个百分点,原料药板块整体保持稳定增长。
    销售费用提升,应收账款、存货周转率有所改善。
    2018年,公司销售费用率为24.62%,同比提升3.72个百分点,主要是因为业务宣传费、市场推广费大幅增加以及合并报表增加安迪科所致;管理费用率8.97%,同比下降0.15个百分点;财务费用率2.91%,同比下降0.93个百分点。应收账款周转率2.96,同比提升0.23;存货周转率1.69,同比提升0.24。
    盈利预测与投资评级。
    由于公司业绩超出预期,我们上调了公司2019-2020年的盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入28.07/32.14/36.35亿元,实现归母净利润3.67/4.59/5.44亿元,实现EPS0.46/0.57/0.68元(原2019-2020预测为0.45/0.55元),对应目前股价PE为21.94/17.54/14.80倍。公司为国内核医药龙头之一,行业壁垒高,市场仍有增长空间,期待公司核药板块业务整合成效,根据行业平均估值水平以及公司业绩增速,给予公司2019年25-26倍PE,股价合理区间为11.50-11.96元,维持“推荐”评级。
    风险提示:应收账款坏账风险;药品价格下降风险;原料药价格波动风险。

正邦科技:一月份出栏量同比翻倍,公司的高成长性持续兑现

事件:
    公司公告,公司2019年1月销售生猪76.42万头,环比增长41.46%,同比增长109.63%;销售收入8.40亿元,环比下降2.85%,同比增长34.45%
    公司产能快速扩张,出栏量高速增长!
    公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。2019年1月份公司出栏量达到76.42万头,继续保持高速增长。
    生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平,即使考虑到两公司在生产性生物资产和出栏量之间的对应差距,正邦科技2019年实现750万头的出栏量也是大概率事件。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到750万头和1000万头。
    疫情和政策加速产能去化,大周期拐点渐近。
    行业产能去化主要有三:1)亏损,2018年二季度以及2018年四季度以来部分区域已经长时间深度亏损;2)疫情,疫情对于产能的影响不仅在于直接的扑杀,而且在于因恐慌而导致的补栏积极性降低甚至退出;3)政策,限运政策和环保等进一步导致了产能的退出。我们认为,在疫情、亏损、政策等驱动下,行业产能已经大幅去化,预计未来几个月还将继续去化,2019年生猪养殖产业景气上行的趋势已经渐渐明确,大周期拐点渐近。
    与同行相比公司头均市值最低,市值空间较大。
    对应2019年2月12日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5496元、5750元和2114元,而正邦科技的头均市值仅1947元,在主要的生猪养殖企业中估值最低,一旦周期启动,公司市值空间较大!
    给予“买入”评级
    由于产能的加速去化,我们上调18-20年的猪价至12.5元/公斤、14元/公斤和16.5元/公斤,同时受疫情影响,将公司出栏量下调至554万头、750万头和1000万头,将公司收入由298.51/337.30/398.12亿调整至241.41/296.22/378.73亿,净利润由-3.02/-4.60/30.31亿上调至1.77/14.34/51.23亿,同增-66.39%/711.43%/257.33%,对应2月12日收盘价(7.45元)PE仅100/12/3倍,继续给予“买入”评级!
    风险提示:猪价下跌风险;疫病风险;政策风险;

智飞生物:疫苗龙头业绩持续高速增长,公司内在价值被市场低估

智飞生物是疫苗行业龙头公司之一。2017年是公司业绩高增长的元年,各业务线持续向好,三联苗AC-Hib、四价及九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗已经上市、预防用母牛分歧杆菌疫苗及EC诊断试剂即将上市,以上重磅品种都已经或者即将快速放量。未来公司研发管线丰富、众多潜力大品种有望接连上市,大生物医药其他领域持续拓展,长期有望成长为大生物药企业。
    独家代理四价HPV、九价HPV以及五价轮状病毒疫苗,仍处于高速增长期,同默沙东分享国内市场。智飞在渠道终端的覆盖能力在国内具有明显优势,目前销售人员超1400人,覆盖80%以上的县疾控中心,小品种智飞体系内有望成为大品种,大品种智飞体系内如虎添翼,独家代理四价HPV、九价HPV以及五价轮状病毒疫苗,潜在市场超千亿。
    重磅产品EC诊断试剂以及预防用母牛分歧杆菌疫苗临近获批。对于国内结核病预防而言,形势严峻,在预防和大规模筛查端都处于缺失状态,而EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。预防用母牛分歧杆菌疫苗是全球唯一完成临床III期的结核疫苗,有望于2019上半年获批。面对市场分歧,我们以下几方面着重进行了解释,请参看报告的第一部分,继续强烈看好公司未来发展,公司2019-2021业绩仍将保持高速增长:
    与市场不同观点一:我们认为当前智飞的估值,并不能反应公司自身价值。与市场不同观点二:我们认为公司代理业务可以享受高估值。与市场不同观点三:我们认为HPV疫苗不存在降价可能。
    与市场不同观点四:我们认为EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗前景可期,将来有望成长为大品种。
    公司盈利预测及投资评级。暂不考虑预防性微卡贡献,预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.5亿元、26.8亿元以及36.2亿元,同比增长235%、85%以及35%;EPS分别为0.91元,1.67元以及2.26元,我们采用“PE+NPV”方法对上市品种和管线品种进行测算,得出公司2019年合理估值为965亿。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:AC-Hib销售低于预期;HPV疫苗销售低于预期;行业事件影响;预防性微卡上市进度低于预期;测算可能存在误差的风险。

弘亚数控:加快产能扩张步伐,持续研发走向高端

地产端销量对公司的影响有限,高端产品和大客户拓展顺利。2018年房地产市场销量有所调整,受景气度影响,市场普遍比较担忧公司产品受地产后周期影响。但是,公司高端产品增速仍然较快,同时,公司继续积极开拓下游大客户,尤其是一线定制家具企业和一线成品家具企业。因此,下游房地产市场销量波动对公司产品的影响是有限的。
    公司新产品开发拓展顺利,高端产品反馈良好。为了迎合定制家具需求趋势,2018年公司相继推出了五面数控钻、双头数控钻、CNC等新产品,市场反馈较好,销量增速不错。根据公司公告显示,2018年上半年排钻产品实现营收9300万元,同比增长85.34%,加工中心实现增速281.23%。根据公司公告,公司新推出的高端设备产品客户跟踪反馈情况良好,新的一年公司将加大市场推广力度,实现高端产品在营业收入中占比的持续提高。
    设立子公司玛斯特加快产能投放,做大做强家具机械设备。根据公司公告,公司拟与香港子公司合资成立广州玛斯特智能装备公司,发挥各方的产业资源和关键技术优势,围绕公司从事的主业展开新建项目产能,主要进行高端智能家具生产装备的研发和生产,引进国际领先技术提升产品的智能化水平,提高公司国际竞争力,同时可进一步深化国际市场的开拓。
    投资建议:预计公司2018-2020年收入规模11.92/15.10/20.18亿元,EPS分别为2.28/2.83/3.72元/股,参考可比公司估值,2019年平均PE估值为18x,公司与可比公司业务相似,行业地位和经营质量相当,当前地产对公司业务的影响风险逐步释放,我们给予公司19年合理估值水平18x,对应的合理价值为50.94元/股,我们继续给予公司“买入”评级。
    风险提示:房地产市场需求持续走弱;行业竞争激烈带来毛利率下降;公司收购资产业绩不及预期;产能释放不足。

新洋丰:携手行业先锋,打造新型肥品牌

事件:公司公告,将与罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业(实际控制人为罗文胜)共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,其中公司出资3250万元,占比65%,宁波君合启赋出资1750万元,占比35%。合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台,全面负责新型肥料市场开发,目标是用三至五年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。
    携手行业先锋,提升公司营销和品牌建设能力。
    罗文胜1973年出生,中国人民大学管理学硕士,先后担任广东联邦家私集团有限公司营销总裁助理,百事可乐(广州)有限公司区域拓展主管,雀巢(广州)分公司重点客户主任,嘉士伯啤酒(广东)有限公司华北区市场销售副经理,伊利集团有限公司液态奶事业部销售总监等职。罗文胜2010年加入金正大,依托其在消费品行业营销和品牌建设的经验,其对金正大的销售增长和品牌建设作用匪浅;之后加入中化农业任首席战略官。新洋丰作为复合肥龙头,在成本和产品品质方面优势突出,此次与罗文胜携手成立合资公司,将有效提升公司在营销和品牌建设方面的能力!
    行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。
    十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。
    公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。
    与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。此次通过合资公司的方式引入行业营销专家,将公司成本与产品的优势与罗文胜的营销和品牌建设能力相结合,将使得公司的竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障!
    给予“买入”评级:
    预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分别为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元!
    风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。