金牌厨柜:重品质造金牌橱柜,爱厨房令身享心醉

随着消费升级和整体橱柜的品牌化,金牌将凭借优秀品质和卓越品牌力获取优势,店效提升和渠道扩张双轮驱动,公司前期品牌积累将逐步开花结果。预计公司17-19年净利润分别为1.41、1.85、2.41亿元,同比增长47%、31%、30%,对应当前股价PE 分别为30、23、18倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。
    定制橱柜行业快速增长,渗透率不断提升:定制橱柜行业规模不断扩大,2010至2015年产量CAGR 达到26.7%,行业渗透率不断提升至2016年的55%。
    2016年,定制橱柜地级市和县级市消费占比达到21%和33%,随着居民消费水平提高带来的消费升级趋势,未来龙头通过渠道下沉扩展市场空间广阔。
    金牌增速行业冠军,渠道扩张和店效提升双轮驱动:公司2014-2016年橱柜业务收入CAGR 达26.2%,连续三年收入增速位居行业首位,2016年收入增速更是达到40%。公司招商政策严格,经销商实力雄厚且行业营销经验丰富,2016年公司经销商端单店提货额达到90万元,同比增长32%,公司多年来的品牌力积累逐渐反映到店效持续提升上。随着公司逐渐将部分直营转为经销,期间费用率有望进一步下降,2016年销售费用率已经降至18.3%,相较于2015年下降4.39pct,费用端的持续降低有望给公司带来更多的盈利空间。
    金牌厨柜定位为更专业的高端橱柜,精益求精专注产品品质:公司在定制橱柜行业有18年的积累和沉淀,用优秀的产品品质赢得了行业内部的口碑。公司采用E1级环保标准板材;产品四面一体封边,孔槽全封堵,有效阻止甲醛的释放;柜体厚18毫米,比欧派厚2毫米,台面达到20毫米,比普通台面厚5毫米,铰链等五金配件与东泰、百隆合作,全方位保障产品品质。
    公司多年积累的优秀产品品质和卓越品牌力逐步反映到业绩上,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级:我们看好金牌由品牌力提升带来的店效提升以及渠道下沉带来的渠道扩张,未来随着直营转经销后公司期间费用率下行,业绩增长有望进入加速期。预计公司17-19年净利润分别为1.41、1.85、2.41亿元,同比增长47%、31%、30%,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化。

千禾味业调研简报:“中高端+原生态”差异化竞争定位,后继业绩高增长可以期待

公司历史发展以焦糖色为主,2001年开始逐渐向下游酱油、食醋、料酒等调味品发展
    公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。2001年向下游拓展,开始从事酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。目前,酱油和食醋发展迅速,2016年酱油收入同比增长40%以上,食醋同比增长30%以上。经销商开发方面也从2015年底的354家增加至800家。
    公司品牌定位中高端,酱油以“零添加、头道原香”、食醋以“五谷窖醋”等差异化产品赢得市场竞争力
    公司牢牢抓住消费升级带来的产业红利,品牌定位中高端,产品零售价10元以上的占调味品销售收入比60%以上。在产品特色上,走“原生态发酵”自然健康的差异化之路,其中酱油主推“零添加”、“头道原香”系列,食醋主推“五谷窖醋”。
    公司市场拓展本着“自上而下、高举高打”策略,以城市为中心,从一线城市向经济发达的二三线城市覆盖为原则 公司本着“自上而下高举高打”的策略,从一线城市到省会城市,再逐步往下走。
    公司的核心市场目前主要是西南地区和华东地区。西南市场这几年保持20-30%的收入增长。华东市场2016年销售额7000万元,2017我们预计能实现1个亿销售额,同比增速在40%以上。华东市场过去几年一直在投入,但从去年开始已出现盈利。
    品牌推广以央视等高端媒体为主,以充分显示产品品牌档次。广告投放方面,公司坚持“高举高打”, 2017年同时在央视7套、10套冠名节目并投放广告。央视作为中国最重要的新闻舆论机构,具有高收视率、高覆盖率、高权威性、高影响力。对于企业来说,在央视投放广告,以国家级电视台信用背书、以最权威媒体做支撑,让消费者更放心,是产品高档次和企业实力的最佳体现。
    公司产能大幅扩张,以满足快速增长的生产经营需要
    公司上市前原有产能10万吨,其中酱油7万吨,醋3万吨。募投项目10万吨已完工,其中酱油5万吨,醋5万吨。发行可转债募投资25万吨(其中酱油20万吨,醋5万吨),一期10万吨酱油,预计2018年底投产。2019-2020年,预计10万吨酱油、5万吨醋投产。此外,新增料酒5万吨,预计今年9-10月份结项投产。公司总体上保持满产满销,产能匹配快速增长的生产经营需要。
    盈利预测和投资评级:上调公司“买入”评级
    我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为0.51/0.78/1.11元,对应2016/17/18年PE 为34.18/22.25/15.66倍。鉴于公司品牌定位中高端,产品走“原生态自然发酵”的健康之路,具备较大的差异化竞争优势,看好其后继业绩增长,上调公司“买入”评级。
    风险提示:市场拓展不成功,发行可转债不成功,公司产能实施的不确定性,食品安全。

天赐材料:电解液龙头地位稳固,新能源汽车放量利好公司今年业绩增长

随着推广目录包含车型的大幅增加,双积分制的出台以及暂停发放新能源汽车生产资质,利好行业龙头公司,新能源汽车在今年二季度开始出现放量,行业持续走强。公司是电解液的行业龙头,2017年着力扩大电解液上游材料六氟磷酸锂产能,加大配套公司电解液比例,实现产业链上游延伸拓展,有助于公司降低成本,实现产业协同效应。
    目前公司锂电池材料业务主要包括电解液和正极材料,并同步布局了电解液上游主要原材料六氟磷酸锂。其中,公司目前已有晶体六氟磷酸锂产能2000T,液体六氟磷酸锂产能6000T(折合晶体2000T),正在建设中的2000t/a固体六氟磷酸锂项目也预计将于今年年底投产,基本实现本年度电解液用六氟磷酸锂的自给自足,显著降低原料成本,有效提升议价能力,是电解液细分行业的龙头企业。同时,公司将继续整合锂电池材料上下游,提升产品议价能力,形成核心竞争优势。
    目前,公司锂电池材料业务的下游客户包括了国内主力的动力电池生产企业,并且公司还拓展了珠海银隆和珠海光宇等新客户。此外,公司还在积极接触松下和特斯拉等国际客户,计划未来进军国际市场。近年来国产动力电池电解液的质量水平已经和国外基本持平,公司在电解液领域积极拓展国际市场可以期待。受到上游六氟磷酸锂价格的下滑,公司未来营收增长将主要依赖于下游新能源汽车的放量带动的对上游原材料需求的增加,以及公司在客户拓展方面的进展。
    由于新能源补贴政策退坡等因素的影响,2017年一季度新能源汽车销量不及预期。二季度随着目录包含车型数量的大幅增加,新能源汽车相关政策逐渐明朗,4月-5月新能源汽车销量开始呈现稳定增长,5月新能源乘用车销量达到了单月3.8万辆。此外,能耗管理试行双积分制将在未来将增加新能源汽车占比,我们预计在双积分制将要落地的情况下,2018年新能源汽车的销量有望突破90万辆。公司作为锂电池上游材料电解液的细分行业龙头,未来成长性可期。
    随着今年4月-5月新能源汽车销量的回暖,以及能耗管理的双积分制等一列因素将带动新能源汽车上游原材料企业的需求增加。基于行业长期高增长的预期,我们调整了公司的盈利预测,我们预计公司2017,2018和2019营业收入分别为27.52,36.54和50.58亿元,净利润分别为5.62,6.90和9.43亿元,EPS分别为1.72,2.12和2.90元,对应最新收盘价PE分别为24x,19x和14x,综合考虑,给予30倍PE,目标价“51.60元”,上调评级,给予“买入”评级。

金达威:运动营养品强势崛起,Q10和VD3提价明显

投资要点
    事件:公司发布员工持股计划,通过二级市场购买(大宗交易、竞价交易等方式),总金额不超过5000万元(员工自筹和控股股东借款的比例为1:1,不超过公司总股本的0.63%)。员工持股共涉及不超过85人,包括6名董监高和不超过79名核心员工。
    战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。
    辅酶Q10有望量价齐升,VD3提价效应逐步显现。1)全球辅酶销量约为750吨,保持9.5%的复合增速。公司是全球辅酶Q10龙头生产企业,年产能超过540吨,市占率接近50%。辅酶Q10价格明显上涨,从年初最低点的150美元/千克上涨至超过250美元,或有望突破300美元。公司有望享受辅酶Q10放量和提价带来的显著业绩弹性,保守估计全年销量和价格有望提升20%,全年贡献净利润增至1.8亿。2)VD3由于环保压力加大导致部分企业产能收缩,6月初从底部69元/千克迅速上涨至140元/千克,同比提价幅度达到33%,未来仍将延续提价趋势或将超过上轮最高价200元/千克。预计VD3的提价效应将在下半年体现在利润中,由于销售规模较小,预计全年有望增厚0.1亿净利润。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元,对应PE分别为21别、18倍、15倍。参照可比公司(VA、VD3和保健品),2017年平均PE为26倍。预计公司2017年归母净利润增速25%,我们认为给予公司2017年26倍PE比较合理,对应股价为15.86元。考虑到辅酶Q10提价和保健品业务高速增长,维持“买入”评级。
    风险提示:保健品销售或低于预期的风险;辅酶Q10提价幅度或低于预期的风险;VA降幅幅度或超出预期的风险。

永利股份公司跟踪报告:被忽视的特斯拉标的,估值便宜强烈推荐

公司是特斯拉零部件供应商,充分受益特斯拉在华建厂。特斯拉是世界电动汽车行业巨头,拥有最前沿的创新技术、制造工艺和销售模式。公司曾于2015年公告其子公司青岛英东模塑科技的子公司青岛英联汽车饰件有限公司与特斯拉签订合作合同。根据合同,特斯拉将青岛饰件纳入开发、供应产品、提供支持性服务的供应链。目前公司仍与特斯拉保持合作关系,但业务体量较小,未来若特斯拉在国内成功建厂,我们认为公司此块业务有望快速放量。
    英东模塑业绩同比大幅增长38.8%,毛利率稳中有升。子公司英东模塑2016年实现营收10.83亿元,实现归属净利润0.71亿元,较纳入合并范围增长101.4%。从内生增速看,英东模塑2016年实际业绩大超业绩承诺5000万元,同时较2015年5115.97万元同比大幅增长38.8%。英东模塑业绩增长主要系2016年客户数量和订单增加所致,另一方面毛利率为21.82%较上一年同期也小幅提升1.34个百分点。
    炜丰国际大超业绩承诺,同比增长45%。2016年公司新增子公司炜丰国际实现营收2.08亿元,实现归属净利润1552万元。按全年口径计算,炜丰国际实现扣非后净利润1.84亿港币,大超业绩承诺1.61亿港币,折合人民币约1.6亿元,同比2015年1.1亿元大幅增长约45%。并购炜丰国际后公司模塑业务如虎添翼,伴随着新订单的拓展,未来英东与炜丰将成为公司业绩增长的主要动力。2016年炜丰国际拓展进入手机供应链,大超业绩承诺,今年有望继续保持高速增长。
    2017年智能分拣订单有望超预期增长。欣巴科技2016年实现营收6065万元,实现归属净利润96.21万元。2016年是公司智能分拣业务起步元年,随着顺丰、申通陆续上市,快递企业设备智能化改造速度有望加快,而智能分拣机是其中最重要环节之一。我们认为随着快递企业对智能分拣设备的投资增加,欣巴科技业绩有望迎来拐点。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.84、1.02、1.25元,给予2017年25倍动态PE,6个月目标价21元,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格下跌风险,新产品市场拓展风险。

智慧松德:依托大宇精雕,聚焦3C自动化装备

剥离印刷机业务,甩掉包袱
    目前印刷机市场不景气,行业每年平均净利润下降30%-40%,公司印刷机业务经营压力较大,一季度印刷业务亏损1000多万。鉴于印刷机业务持续亏损且短期内看不到好转迹象,公司决定将其剥离,现在剥离工作已经完成。公司成功甩掉发展包袱,未来发展以大宇精雕为核心,聚焦3C自动化装备。主营业务包括消费电子产品的玻璃盖板相关设备以及金属结构件加工设备,主要产品有玻璃精雕机、3D玻璃热弯机、金属钻攻机、高光机等。
    聚焦3C自动化装备,锁定曲面玻璃加工设备市场
    随着3D玻璃在手机中的应用,3D玻璃加工设备将带动公司业务发展。目前公司3D玻璃热弯机已给下游部分厂供货,同时3D石墨模具机已完成研发。本公司优势在于有整线上多种设备,能为客户提供3D设备整线自动解决方案。3D玻璃是未来发展趋势,下游客户有合力泰、信利、春兴精工等,合力泰为目前最大客户,其次有春兴精工(及其子公司元生智汇)等,前五大客户占据了70%-80%订单,其余客户份额较少;终端下游主要是国内手机品牌,同时在努力进入三星、苹果的供应链。预计18-19年将是3D玻璃设备的爆发期,未来该业务的客户对象及销量也将不断增多。
    目前3C自动化装备在手订单充裕,业绩大幅增长可期
    目前公司在手订约有有6.24亿,其中5.1亿订单来自元生智汇(2000台钻攻机,每台约25万),预计17年11月份完成发货。公司对元生智汇有间接投资,占有股份15%。元生智汇未来生产投资规模很大,公司有望获得更多的设备订单。鉴于订单情况较好,公司全年的利润目标是增长100-200%。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.74亿元、3.01亿元、5.00亿元,EPS分别为0.30元、0.51元、0.85元,对应的P/E分别为43x、25x、15x,给予“买入”评级。
    风险提示
    手机3D玻璃市场渗透不及预期;主要客户生产投资不达预期;订单执行延期。

三花智控:特斯拉主题投资标的,并购重组获审核通过

事件描述:三花智控6.22日发布公告,公司收购三花汽零资产及配套融资获证监会有条件通过,公司股票将于6.23复牌。
    特斯拉主题投资纯正标的,充分受益于新能源汽车高速增长。公司拟向三花绿能发行约2.23亿股购买三花汽零100%股权,交易对价21.5亿元,对应约12.7xPE;同时向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金13.2 亿元,用于新能源汽车及传统汽车空调零部件相关项目建设及技术改造。公司拟收购的三花汽零系特斯拉Model 3优选供货商,有望持续分享新能源车市场高速成长的红利。未来伴随特斯拉Model3的持续放量(预计2020年达到80-100万台销量,三花汽零单台价值量约2000元),中国新能源车市场的增长以及传统汽车配件业务的稳健发展,预计2020年汽零业务的将贡献三花智控整体盈利的1/3。
    家电零配件主业经营稳健,制冷零配件收入弹性将显著受益于空调高景气。公司制冷零配件业务2016年营收占比超过60%。2017H1空调行业景气高;在更新需求逐步释放及空调保有量持续提升的带动下,本轮空调周期将更具持续性。公司凭借研发及制造优势,有望充分受益于空调行业的持续增长。此外,公司此前收购的亚威科经营持续改善,且将持续受益于国内洗碗机业务渗透率的提升;公司微通道业务技术领先、全球布局,具有明显的竞争优势。
    并购标的利润预期保守,汽零业务业绩大概率超预期。三花汽零承诺2017至2019年归母净利为1.6/2/2.4亿,同比增速19.4%/25%/20%。2017.1-5,三花汽零实现净利0.86亿元,YoY+29.4%;2017H2伴随Model 3的量产,业绩高增长有望延续。三花汽零是法雷奥和马勒等制造商的认证供应商及长期合作伙伴,并在墨西哥及印度建设了海外生产基地,面向欧洲和北美地区的墨西哥产线即将规模投产,致力于成为新能源汽车热管理龙头企业。
    估值分析:考量特斯拉主题的相对高弹性和家电业务的稳定性,公司估值区间上移。以25xPE为中枢来界定价值与主题投资的分界,维持“强烈推荐-A”评级。(本文盈利预测暂不考虑并购带来的业绩增厚)
    风险提示:Model3销量低于预期、A股市场系统性风险。

三友化工:定增发行落地,助力公司发展

报告要点。
    事件描述。
    公司发布公告,非公开发行2.14亿股,每股价格为6.66元,共募集资金14.25亿元。公司控股股东唐山三友碱业(集团)有限公司获配2,702.70万股,限售期36个月,其余七名认购对象合计获配1.87亿股,限售期12个月。
    事件评论。
    公司定增顺利发行,扩产差别化粘胶短纤。此次公司实际募集资金净额为13.86亿元,将用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目和补充流动资金。公司作为粘胶短纤行业龙头企业,积极扩产超细旦粘胶短纤、阻燃粘胶短纤、竹纤维粘胶短纤等差别化纤维,从而提升和巩固公司核心竞争优势。
    根据公司可行性分析报告测算,本项目达产后将形成营业收入23.17亿元,年平均利润总额1.91亿元,项目建设期2年,建成后第一年达产。
    粘胶短纤处于库存低位,产品价格有望上行。我国2016年粘胶短纤产能为391万吨/年,产量为336万吨,开工率86%。2017年行业基本无新增产能,环保趋严,部分中小企业面临退出压力。需求方面,据中纤网统计,2016年国内表观消费量为316万吨,同比增长12%,消费升级,需求仍将保持增长。出口方面,2017年1-4月粘胶短纤总出口量达9.89万吨,同比增长1%,其中4月总出口量达3.14万吨,同比增长25%。供求改善,目前粘胶短纤1.5D 价格上升至1.49万元/吨,相比一周前上涨70元/吨,见底回升。
    目前行业库存仅为8.8天,处于低位。作为替代品的棉花,2017年3月6日至6月20日储备棉轮出价格达1.6万元/吨左右(折合328),粘胶短纤与棉花价格倒挂。我们判断,粘胶短纤价格仍有望上涨。公司拥有年产50万吨粘胶短纤产能,产品价格每上涨1,000元/吨,EPS 增厚0.16元。
    纯碱产品价格见底,未来价格下跌空间有限。根据卓创资讯数据,2016年我国纯碱产能达2,970万吨/年,产量为2,588万吨,开工率87%。2017-2018年行业无新增产能,而内需保持平稳增长,供求关系改善。当前重质纯碱(华东)产品价格达到1,700元/吨,行业中小企业普遍不盈利,价格基本见底,下跌风险较小。未来环保趋严,纯碱供给端将受到影响,价格有望止跌反弹。
    公司拥有年产286万吨纯碱权益产能,产品价格每上涨100元/吨,EPS 增厚0.06元。
    预计 2017-2019年公司EPS 分别为0.82元、1.01元、1.22元。维持“买入”评级。

中天能源:增发获批,LNG一体化产业链将加速推进

1、非公开发行获得核准,公司LNG一体化产业链将加速推进
    公司处于快速发展期,海外油气收购和国内LNG接收站的建设均需要比较大规模的资金投入,此次非公开发行获得核准有利于缓解公司财务压力,加快天然气产业链一体化战略的实施。 公司此次非公开发行不超过24455万股,募集资金总额不超过23亿元,其中公司实际控制人邓天洲和黄博分别认购5%,其余面向特定机构投资者,其中募集资金中11.94亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储备站建设,4.896亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司49.74%的股权并出资,6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。
    2、逆周期抄底并购加拿大优质上游油气资源,今年业绩贡献将发力
    目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。2015年11月公司并购了加拿大New Star公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又收购了加拿大Long Run石油勘探公司50.26%的股权, Long Run是一家曾经在加拿大多伦多证券交易所上市的石油天然气公司,成立于1999年,位于卡尔加里,公司位于加拿大油气富藏带,目前为加拿大第4大油气田,Long Run拥有勘探开发总土地面积291.92万英亩(约11677平方公里),核心区块主要包括Peace river、Redwater、Deep basin、Boyer和Kaybob。截止2015年底,Long Run拥有拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),原油、液化天然气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38万桶,合计约1.47亿桶,2015年日均产量3.24万桶油当量。2015年底,Long Run在产油井813口,不在产油井370口,在产天然气井1519口,不在产天然气井663口,2015年Long Run主要产品中天然气占比达到58.55%、原油占比27.46%、液化石油气占比13.99%。根据公司的规划,未来还将通过不断投入,在Long Run的Peace river、Redwater两大核心区块不断增加新井,提高产量。
    2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年并表期间公司合计油气产量671万桶油气当量,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年随着产量的上升以及全年并表,公司海外油气田将贡献3亿元左右的业绩。
    3、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变
    公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采-贸易-物流-加工-分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。
    公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar 和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2018~2019年投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建江阴和潮州LNG接收站,规模均为200万吨/年,其中江阴接收站预计2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;届时公司将实现上游油气田(海外气源)-沿海LNG 接收站-LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,盈利能力有望大幅提升。
    从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击,因此公司天然气在加拿大本地销售盈利空间有限。如果运输到我国销售其盈利将大幅提升,经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.35-1.4元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上,因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的有望获得1元/方左右的毛利,如果产能利用率打满,公司未来具有几十亿的盈利潜力,我们认为这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。
    4、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链
    公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务;公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。
    公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,通过参与嘉兴合保投资合伙企业(有限合伙)投资山东金石沥青,收购山东金石沥青股份有限公司有利于公司依托上游油气田资产,协同发展石油业务,整合海外油气和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。
    打通石油全产业链。2016年实现进口原油近27万吨,贡献毛利8200万元;今年有望达到80-100万吨,毛利有望进一步提升,成为新的业绩增长点。
    投资建议
    公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。
    公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。
    公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩。
    我们预计公司2017~2019年净利润分别为8.0亿、14.0亿和25.1亿元,按今年增发后全面摊薄13.79亿股本测算,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.58元、1.02元、1.82元,对应PE分别为18.3倍、10.4倍和5.8倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    国际油价大幅下跌、LNG接收站进度低于预期。

红相电力:重组过会消除市场担忧,多维度协同提振公司实力

定增方案获证监通过,定增新规担忧解除。2017年2月17日,证监会通过对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行修订,同时发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司再融资行为的监管要求》,从再融资规模、频率和定价三方面对现行再融资制度做出了规定。前期市场担心公司融资将受新规影响,增发进度不确定,影响公司战略发展节奏。今日公司公告增发方案获得证监会通过,打消市场相关疑虑,我们认为公司将继续有序推进配网、军工、轨交多元化协同发展战略。
    检测监测领域市场龙头,受益配电网景气持续增长可期。公司是国内较早推广电力设备状态检测、监测产品的企业,扎根监测检测行业多年;15年下半年通过增资涵普电力切入配电自动化市场,坐享配电网市场的未来巨额市场空间。根据国家能源局下发的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,配电网建设改造投资不低于2万亿元;目前来看2017年国家电网配电终端招标大幅增长,截止目前FTU、DTU的招标量已经超过了16年全年。
    我们预计未来随着配网自动化、智能化趋势的延伸,公司智能配电产品需求将持续发酵,同时电力设备检测、监测的需求也将保持高速增长。
    增发收购银川卧龙与星波通信,打造轨交军工领域业务协同。公司本轮收购的轨交与军工领域标的优质:银川卧龙在国内电气化铁路牵引变压器的市占率第一,募投的车载变压器车拥有广阔的市场空间,同时铁路领域充足的客户渠道资源有助于红相电力开拓增量检测和监测市场。军工标的星波通信在国内军工微波通信行业具有较高知名度,处于民营军工企业一流地位,产品应用范围涉及机载、弹载、舰载、星载等领域,在手订单充裕。公司借助星波通信的渠道和研发实力,有望开发新的电磁波红外检测巡检产品。
    维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们考虑本次收购带来的业绩增厚和股本摊薄,维持公司盈利预测不变,预计17-19年备考归母净利润为2.33、2.99和3.51亿,对应EPS分别为0.66、0.85和1.00元/股,目前股价对应18年PE为24倍,维持“买入”评级。

久之洋:军用光电国家队,3年产能或翻倍

北船光电平台,6年体量增长3.5倍。
    公司控股股东为华中光电所,隶属于中船重工序列,是旗下唯一上市平台。近年公司业绩稳健增长,2016年实现营收4.73亿元,6年复合增长率达到增长22.4%;归母净利润1.41亿元,6年复合增长率为23.2%。其中红外热像仪构成业绩主要来源,2016年实现收入4.26亿元,占比90.13%,毛利率46.17%。
    业内技术翘楚,产能有望翻倍增长。
    华中光电所发展历史悠久,光电产品填补国内多项空白,产研结合奠定光电行业领军地位。公司具备全系列研发和生产能力,产品光电领域全覆盖,水准比肩国际先进水平。2016年归母净利增速17.63%,超行业平均,发展势头良好。2016年净资产收益率18.05%,大幅领先同业公司。募投项目贴合国家和地方政策支持的军民领域需求,解决产能瓶颈,达产后产能有望翻倍,预计可新增销售收入5.6亿元,较2015年增长144%。
    红外热像仪市场数百亿,久之洋定位军用高端。
    热像仪是夜视核心设备,下游覆盖军事侦察全领域,预计2019年国际军用市场约93亿美元,呈现垄断竞争态势,目前欧美优势明显;民用领域预计2020年市场规模可达56亿美元,集聚现象明显,FLIR公司占据40%市场份额。国内市场空间巨大,潜在需求规模达414亿元。久之洋热像仪瞄准军用高端,新品性能达国际先进水平。
    激光测距仪应用广泛,久之洋产销率近100%。
    激光测距仪是军事侦察和民用工程必备装备。军事领域种类齐全,发展成熟;民用领域小型化设计技术不断进步,行业仍将拓展。国际市场空间近4亿美元,前景广阔,目前以欧美竞争为主。国内激光测距仪需求旺盛,多家科研院所参与生产。久之洋激光测距仪产销率近100%,毛利率超50%。
    风险提示:红外热像仪与激光测距仪销售增速不及预期;重点产品定型推迟及产能建设不达预期;军品采购未中标。

高能环境:拟发行可交换债与绿色债券筹集资金支持项目建设,缓解资金压力促进业绩释放

公司公告发行8.4亿可转债和12 亿元绿色债券预案,顺利发行将大幅缓解资金压力。
    公司拟非公开发行8.4 亿元可转换债券,期限为6 年,转股期为发行后6 月起。发行方案尚需股东大会审议通过和主管部门批准。具体票面利率和转股价格需由公司股东大会授权公司董事会决定。初始转股价格不低于不低于募集说明书公告日(非预案公告日)前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价。本次可转债募集的不超过8.4 亿元将用于公司污泥、垃圾发电以及土壤修复项目的建设。
    公司拟非公开发行不超过12 亿元绿色债券,期限不超过三年,可一次发行或分期发行,具体发行规模、发行方式及利率需提请股东大会授权董事会确定。绿色公司债券募集资金拟用于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等符合法律法规规定的用途。
    公司近年来资产负债率整体呈上升的趋势,从2014 年的41.43%上升到2016 年底的52.25%,到2017 年3 月底达到55.53%,主要原因是随着公司业务规模的扩大,工程承包、BT 项目形成的部分工程款未结算或未到收款期,以及BOT和TOT 等项目形成的无形资产占用了较大的资金额,公司通过银行借款渠道筹资,提高了财务杠杆,进而提高了公司的资产负债率。可转债(一般利率约1%)与绿色债券通常利率较低,顺利发行将解决公司目前的资金瓶颈,有利于公司业绩释放。而公司可转债半年后进入转股期后,为配合转股,公司将更有动力释放业绩。
    限制性股票第一期解锁期已到,将解锁369 万股,影响有限公司2016 年授予的限制性股票第一解锁期已到,将解锁30%,即369 万股,占总股本的0.56%,剩余915.7 万股。限制性股票授予价格成本转增除权后约为7 元/股(2016 年的授予价格为14.13 元/股)。以现价计算,解锁股份市值约为5900万元,影响有限。考虑到公司目前处在高速发展期,解锁后员工立刻出售的意愿也不强烈,所以总体影响不大。
    在手订单丰富,土壤修复业务增长快速,今年业绩确定性强公司在手订单丰富,目前在手订单预计超70 亿元,其中土壤修复订单增速显著,去年新签13 亿元,排名行业首位。在手订单中中约一半为工程类订单,将有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。
    公司各业务发展势头良好,进入业绩释放期。除土壤业务增速较快外,公司在手垃圾五个焚烧发电项目相继开建,贡献建设收益;危废项目通过去年的收购,规模大幅增长,今年继续加大外延力度。公司同时布局PPP 领域,为业绩增长打开新的市场空间。
    盈利预测与评级土壤修复行业近两年有望维持70%以上高增长,公司作为行业龙头之一值得享受一定估值溢价。目前《土壤防治法》正在一审,预计明年上半年大概率出台将推动行业万亿市场进入快速释放通道,是股价重要催化。我们预计公司17-19 年净利润分别为3.95/5.87/8.57 亿元,对应动态PE 为26/18/12。我们认为公司是土壤修复行业优质龙头,长期高增长可期,目前是较好买入时点,买入评级。
    风险因素项目建设进度低于预期。

高能环境:拟发行8.4亿可转债,资金到位推动订单加速落地

拟发行不超过8.4 亿元可转换债,缓解资金压力、推动订单落地。
    公司发布公开发行可转换公司债预案,拟募集资金总额不超过8.4 亿元,期限6 年,转股价格为募集说明书公告日前20 日均价及前1 日均价孰高。本次可转债发行将向公司股东优先配售。募集资金将拟用于土壤修复、垃圾焚烧及污泥处置等5 个项目。
    拟非公开发行不超过12 亿元绿色债。
    公司同时公告将非公开发行绿色公司债券,规模不超过12 亿元,期限3 年。本次募集资金拟用于公司(含下属子公司)绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等。公司上市后直接融资规模较小,利息支出增加较快,本次可转债和绿色债发行将大幅缓解公司资金压力,将推动未来订单加速落地,提升业绩弹性。
    土壤修复龙头受益行业快速增长,在手订单充裕。
    土壤污染防治法已纳入2017 年人大立法计划且土壤修复相关标准、规范制定已进入相关部门工作时间表。伴随立法推进、相关标准完善,地方政府释放、执行土壤修复项目速度或将加快,公司作为土壤修复领域龙头,相关订单有望快速增长。截至一季度末,公司在手订单共87.68 亿元,为未来业绩高增长奠定基础。
    危废板块高增长可期,给予“买入”评级。
    预计公司17-19 年EPS 为0.59、0.83、1.07 元,对应PE 为27、19、15 倍。公司今年在危废领域新收购湖北阳新鹏富、新设立高能清蓝危废,我们预计公司存在继续在该领域外延并购的可能。目前在手资质规模约32万吨/年,现有危废产能提升以及新并购标的并表将带动未来危废板块业绩快速增长,给予“买入”评级。
    风险提示。
    土壤修复推进不及预期;危废项目落地不及预期。

飞科电器公司跟踪报告:电商占比稳中有升,17上半年业绩无忧

上半年电商占比持续提升,继续享受网购红利。17Q1线上销售规模达4.4亿元,同比增长约为50%,电商占比稳中有升,进一步提升至47%。网购浪潮下公司电商继续快速拓展,我们预计17年全年电商占比可突破50%。17Q1线下渠道收入规模达4.98亿,同比维持增长。线上线下健康结合,终端消费者体验继续加分,品牌力可持续提升。此外公司礼品团购渠道规模较小,我们预计未来仍可维持50%以上高速增长。
    主品类增长稳健,新品类不乏亮点。分产品看飞科在主营剃须刀、电吹风产品享受垄断红利,继续领跑行业,预计1H2017两大品类增速均可维持在20%左右,理发器产品有望维持20%以上高增长;2季度为全年淡季,Q1在上半年权重较大,预计上半年收入端可维持20%水平,业绩端增长超过30%。此外公司在新品类布局上态度明确,积极研发个护新品以及家居生活电器。技术储备持续,新产品有望于自17下半年陆续上市,为未来业绩增长打下良好基础。
    二季度成本下行,毛利率有望稳步攀升。公司成本管控能力较强,我们估测16年底公司主营产品均价提高10%以上,充分覆盖前期原材料价格上升影响,公司Q1毛利率同比提升1.16pct至39.08%。Q2原材料成本回落,配合年初均价上提,公司盈利能力有望再创历史新高。
    价格敏感度低,产品提价空间巨大。公司产品主打大众市场,产品零售价格较低,消费者对产品价格敏感度低,消费升级趋势下,公司产品提价空间巨大,应对成本上涨无压力。且国外品牌产品终端均价高,作为国产龙头飞科拥有竞争优势。
    依据Euromonitor数据显示,自14年起公司在个护类市场份额持续抢占飞利浦、宝洁等外资品牌份额,市场占比持续提升,国产品牌替代趋势不可逆转,公司在未来个护市场份额有望继续提升。
    盈利预测与投资建议。公司作为个人护理电器龙头企业,享受整体个人护理市场规模的持续增长,同时依托良好品牌建设,配合线上线下两端完善的营销网络,未来将通过份额提升及品类拓展实现持续较快的规模增长。并且伴随产品升级+有效的成本控制,公司盈利能力将逐步提升。16年公司EPS1.41元,同比增长22.23%;我们预计公司17-19年EPS分别为1.87、2.35以及2.82元,对应增速达33.18%、25.09%以及20.13%,参考行业及可比公司估值,给予公司18年30倍PE,目标价70.50元,维持“买入”评级。
    风险提示。终端需求波动。

飞凯材料动态研究:紫外固化光缆涂料龙头,电子化学品产业链布局市场空间广阔

紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G及未来5G通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。
    拟10.6亿元收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行3755.4041万股,交易价格16.19元/股,同时支付现金4.56亿元,共计10.64亿元收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,看好完成收购后公司未来液晶材料行业发展前景。
    完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代市场空间。2016年7月公司以自有资金收购APEX持有的100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,长兴昆电2017-2019年承诺业绩分别为7000万,9000万和1.1亿元。看好公司产品未来受益于国内半导体进口替代的市场空间。
    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的自给替代趋势,公司未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎性考虑,在非公开发行未完成前暂不考虑其对公司业绩及股份的影响,预计公司在2017-2019年EPS分别为0.20、0.20和0.21元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:公司收购项目进度低于预期;公司电子化学品业务发展进度低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期;非公开发行不能顺利 完成风险;拟收购公司实际业绩低于承诺预期风险。

蒙草生态中标PPP项目点评:内蒙生态龙头内外兼修,PPP订单高增长

维持增持。公司深耕生态治理及草原修复,是内蒙古PPP 龙头,内生外延双轮驱动,在手订单饱满将加速落地,叠加内蒙古70 周年庆强力催化,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.32/0.49 元,同比增速52/51%,维持目标价13.26 元(29%空间),2017 年41 倍PE,增持。
    在手订单饱满,PPP 订单加速落地。1)乌兰察布项目中标价格为35.72亿元,以公司在联合体中占比35%计算约12.5 亿元,约占公司2016 年营收的43.7%,项目顺利实施可对公司持续稳定发展、保持业绩有积极影响;2)公司2016 年以来公告新合同及框架协议合计约621 亿元,对收入保障倍数约21 倍,其中新合同86 亿元(2015 年仅18.8 亿元),框架协议535 亿元,未来框架协议将逐步落地为可执行合同、驱动业绩持续快速增长;3)加速布局PPP 业务,2016 年以来PPP 订单约69 亿元,占总订单比约80%,2017 年是PPP 业绩释放大年,公司为内蒙PPP 龙头将充分受益。
    内蒙生态治理龙头成长空间巨大。1)公司立足“草、草原、草科技”,设立9 个植物研究院与育种基地,积极布局“生态修复、种业科技、现代草业”三大业务主线;2)累计收集种质资源近1700 余种,占内蒙草原已公布品种总量的77%,160 余种已完成“科研向生产”的转化;3)我国草原面积60 亿亩、沙地面积近20 亿亩,内蒙荒漠化和沙化土地面积占全区比约2/3,叠加特色小镇建设热潮,未来成长空间大;4)向西藏/新疆/云南等地输出生态修复技术并成立藏草生态等公司,区外业务拓展加速。
    内蒙70 周年大庆具强催化。1)内蒙是五大自治区中最先成立,也是一带一路北上关键节点,且内蒙2017 基建投资将是大年,计划固投1.7 万亿超新疆(1.5 万亿);2)2017 年是内蒙古自治区成立70 周年,“组织好内蒙古自治区成立70 周年庆祝活动”被写入2017 年政府工作报告,显示出国家对内蒙重视之高;3)公司收购厦门鹭路兴60%股权,扩展业务线至道路施工养护+市政园林并切入福建、广东等地,未来外延并购动力仍强。
    核心风险:生态治理、PPP 业务进展不及预期,业务整合风险等。

科士达事件点评:股权激励绑定核心人员巩固优势,业绩条件增强信心

事件:
    公司公布限制性股票激励计划,要点如下。
    1)计划授予限制性股票总数量1,300万股,约占股本的2.25%。其中首次授予1,060万股,预留权益240万股。激励对象为公司董事、高级管理人员以及公司核心管理、技术人员532人,约占企业员工总人数的22%。
    2)公司层面业绩解锁条件。以2016年净利润为基数,2017年、2018年、2019年各年度实现的净利润较2016年相比,增长比例分别不低于20%、45%、75%。
    3)本次授予价格为7.375元/股。
    投资要点:
    股权激励计划绑定了核心人员利益,有助于巩固公司细分领域龙头优势,业绩解锁条件彰显了公司管理层信心,消除市场对公司业绩疑虑。
    我们认为公司核心竞争力是1、产品研发及技术创新水平处于行业领先地位,激烈的市场竞争中细分领域龙头优势将更加明显。2、公司通过优化产品结构以及优质管理、成本控制能力突出,销售费用、管理费用下降,销售毛利率将进一步提升。
    UPS 方面,公司50KVA 模块顺利开发,效率达到96.5%。公司重点开发1.25MW 集中式光伏逆变器,整机最高效率99%,单瓦成本下降20%。公司推出的新一代15KW 高效充电模块效率高达96.4%。
    技术要求更高的在线式、大功率UPS 成为未来发展趋势,光伏逆变器和充电桩模块市场竞争激烈,真正掌握核心技术的企业会在市场竞争中胜出。此前2013年推出的股权激励计划即将到期,公司在这个节点推出新一期股权激励计划,相比之前人员覆盖范围更广,绑定了核心管理、技术人员的利益,防止人才流失,保障了自身核心竞争优势。
    2017年一季度公司实现营业收入3.98亿元,归母净利润0.51亿元,分别同比增长16.53%、4.06%。其中销售费用和管理费用的增长明显,分别增长了1368、713万元,主要是研发和销售人员扩张导致的费用提升,公司综合毛利率33.71%,基本维持稳定。
    本次股权激励计划的业绩解锁条件很大程度上体现了管理层的信心。
    本次业绩解锁条件是以2016年业绩为基数,2017年、2018年、2019年各年度实现的净利润较2016年相比,增长比例分别不低于20%、45%、75%。按照公司2016年2.96亿净利润计算,解锁条件为2017-2019年公司实现的净利润分别为3.55、4.29、5.18亿元。公司上市六年以来净利润复合增长率达到25%,根据业绩解锁条件推算,未来3年公司净利润将维持20%以上的增速,相比于2013年股权激励计划,本次计划对业绩解锁条件提出了更高的要求(详见表2),持续业绩高成长值得期待。过去优异的成本控制能力依然是公司的核心优势, 2016年公司新增销售人员168人,技术人员43人,短期来看人员增加会导致公司费用的上升,长期来看有利于公司增加提供一体化解决方案。
    大功率UPS 占比持续提高,进入进口替代阶段,公司在金融、轨交、军工、海外等多领域拓展。
    2016年国内UPS 的市场规模达到68.4亿元,同比上升20%,预计未来还会维持稳健增长。国内市场10KVA 以上的大功率UPS 销售额占比从2014年的70%提升到2016年上半年的76%,预计未来高毛利的大功率UPS 增速将显著高于行业。目前国内大功率UPS 超过50%的市场份额被国外厂商施耐德、艾默生、伊顿掌握,UPS 国内市场将进入进口替代阶段,公司市场份额提升空间较大。
    金融、轨交、军工、海外均是公司拓展的重点领域。公司充分发挥自身具有数据中心全线产品的技术优势推出ITCube 一体化数据解决方案。一体化解决方案也将带动公司精密空调等产品的销售,进而带来销售收入和毛利的提高。为完善海外布局,公司计划在欧洲、亚太、美洲、非洲等地区设立12个海外办事处。国家积极推动信息化建设,在轨道交通、金融、通信、军工等多个领域提出了全新的信息化要求。
    数据中心产品是信息化建设的核心,2016年公司凭借自身优势入围多个地铁项目,进入中国银行、工商银行、中国移动等多家大型公司的选型。军用UPS 方面,公司已于2016年取得由中央军委装备发展部颁发的《装备承制单位注册证书》。
    充电桩新能源汽车比例失衡,公司提前布局持续成长可期。
    截至2016年底,我国的充电桩保有量约23万个,车桩比接近4:1,理想的车桩比是1:1,车桩比失衡给充电桩带来发展机会。新能源汽车产销量维持高增长,根据中汽协公布的数据,2017年5月新能源车产销量分别为5.2万辆和4.6万辆,分别同比增长40.54%、31.43%。
    为满足2020年全国500万辆电动汽车充电需求,我们预计充电桩年复合增长率接近50%。
    充电桩行业门槛低,市场分散,但是真正掌握充电桩模块核心技术的企业较少。公司2014年已经开始充电桩产业布局,掌握了充电桩模块核心技术,充电桩模块效率在行业内处于领先水平。2016年公司充电桩业务实现收入7084.6万元,预计公司2017年充电桩收入将大幅增长。
    新能源产业链拓展至光伏电站,积极推进公司外延式发展。
    2016年6月5日与安徽省金寨县人民政府签订了《投资合作协议》,拟在金寨内建设300MW 光伏电站,分三年实施。该协议有利于公司加快新能源产业的延伸,完善产业布局。光伏逆变器方面,公司先后中标中广核、国电投、华电等项目,在手订单保障2017年业绩。
    2016年8月2日,为适应电力体制改革,开拓售电及相关业务,公司拟使用自有资金6,000万元设立全资子公司深圳科士达售电有限公司,并以该子公司为主体申请相关资质,为售电及相关业务的开展奠定基础。2016年2月1日,公司使用自有资金1亿元参与发起设立深圳峰林一号新兴产业创业投资基金合伙企业,通过投资的方式间接培育新能源等新兴产业领域优质项目。2016年9月 14日,峰林一号基金完成了工商登记手续,峰林一号基金规模为人民币1.91亿元。
    盈利预测和投资评级: 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.65元、0.81元、1.02元,对应当前股价估值分别为23.65倍、18.80倍、15.05倍。我们看好:1)数据中心产品进口替代,公司提高市场份额,凭借自身的成本管控优势净利润持续增加。2)光伏行业集中度提高,公司凭借技术同源的优势提高市占率。3)充电桩行业高速发展,公司提前布局,掌握核心技术,充电桩业务将会成为公司新的增长点。
    4)成立产业基金积极推进公司外延式发展。维持“买入”评级。
    风险提示:数据中心业务发展低于预期, 新能源产业政策风险,海外市场拓展不及预期, 公司外延拓展的不确定性, 大盘系统性风险。

迪安诊断:产业基金存续期延长,体检业务板块股权架构优化

事件:2017年6月21日,公司公告为延长杭州迪桂运营期限,公司拟与杭州蓝迪、万向信托和蓝桂资产共同签署杭州迪桂《合伙协议》;同时公司以7400万增资控股子公司迪安健检,增资后公司占注册资本84%,迪安健检以5775万元受让公司持有的迪安美生55%股权,并以1100.4万元受让自然人郭王达持有的迪安美生10.48%的股权。
    产业基金存续期延长,持续为公司储备优质项目。杭州迪桂是公司于2015年底与杭州蓝迪、杭州信托、蓝桂资产共同设立的产业基金合伙企业,基金规模10.01亿元,专项投资于与迪安诊断业务扩张密切相关的投资、经营、管理等与IVD 产业相关的公司,实现资本增值及医疗大健康相关领域的产业整合,存续期为出资完成后的18个月,为有效延长杭州迪桂的经营期限,杭州信托将持有的迪桂份额转让给万向信托,四方再次签订合伙协议(不用重复出资)。投资项目主要寻求通过迪安诊断收购的方式退出,我们认为可以有效为迪安储备IVD 产业相关的优质标的。
    体检业务股权架构优化,有利于后续复制独立医学实验室的扩张模式。迪安健检是公司立足于诊断为核心,对健康体检、健康管理、医疗服务的延伸体系,而迪安美生是公司于2015年8月收购的温州本地体检服务的连锁品牌。本次公司将子公司迪安美生55%股权以5775万元转移到控股子公司迪安健检下,有助于未来体检业务的统一管理,并为后续体检业务连锁化扩张奠定组织基础。
    我们认为迪安诊断是具有稀缺性的标的,公司过去5年业绩增速持续在40%以上且未来有望延续,政策上有望直接受益于分级诊疗的落地实施,同时公司商业模式符合行业发展趋势且主业独立医学实验室扩张加速,再加上和罗氏强强联手的合作关系,建议积极关注。
    盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入52.95、66.89、85.26亿元,同比增长38.47%、26.33%、27.46%,归属母公司净利润3.74、5.26、7.34亿元,同比增长42.48%、40.52%、39.57%,对应EPS 为0.68、0.95、1.33。目前公司股价对应2017年46倍PE,考虑到公司管理层执行力强,新建实验室有望快速进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们给予公司2018年40倍PE,目标价38元,维持“买入”评级。
    风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。

利民股份事件点评:代森类杀菌剂细分龙头市占率不断提升

1.代森类杀菌剂细分龙头市占率不断提升。
    公司是国内代森类杀菌剂龙头。代森锰锌是全球第三大杀菌剂品种,2012 年销售额为6.30 亿美元,全球销量约22 万吨,全球产能约20.5 万吨(以80%含量计),供需基本平衡。2016 年下半年以来,国内竞争对手因环保因素产量骤降,加之印度地区产能近年来几无增长,全球代森类产品供应收紧,导致产品价格上涨,年初至今累计上涨约2000 元/吨(或11%)至2 万元/吨。公司现有代森类杀菌剂产品产能3 万吨(2.5 万吨络合态代森锰锌+5000 吨丙森锌),是全球第四、国内第一的代森类产品生产厂家,近几年通过技改、扩建不断优化生产技术工艺,产品收率提升、生产成本下降,竞争优势凸显。
    收购河北双吉整合行业国内产能,强化国际竞争力。河北双吉是国内第二大代森类产品生产商,现拥有代森类产品产能约1 万吨,其特有的造粒技术独具优势。河北双吉拥有不同于公司现有品种的各类原药和制剂登记证约40 个,本次收购有助于公司增加产品种类、拓展市场、丰富渠道。河北双吉2016 年前三季度实现营业收入2.03 亿元, 净利润2736 万元, 本次收购的业绩承诺为2017/2018/2019 年净利润分别不低于3700 万元/4100 万元/4500万元。
    公司代森类产品市占率仍有提升空间。(1)由于代森类产品持续供不应求,我们预计公司、河北双吉均将继续扩建代森类产品,产能有望持续提升。(2)河北双吉将凭借靠近雄安新区的地理优势,拟在雄安新区设立研发中心,充分利用国家政策扶持和人才优势,打造成全国最大的代森锰锌干悬浮颗粒剂基地。
    2. 其他品种特具看点。
    预期未来3 年产能有望持续扩张。除代森类产品外,公司杀菌剂产品还包括霜脲氰(产能2000 吨)、三乙膦酸铝(产能5000 吨)、嘧霉胺(产能1000 吨)、百菌清(参股新河农化34%股权,产能8000 吨,计划扩至1.3 万吨);杀虫剂产品包括威百亩(产能2 万吨)、噻虫啉(产能500 吨)。公司2016 年定增项目中,除了已投产的丙森锌、威百亩项目,尚余500 吨苯醚甲环唑、500 吨嘧菌酯、基础原料项目5000 吨丙二胺未开工建设。
    百菌清价格攀升,参股公司利润大幅增长。由于国内个别大型厂家开工受限、先正达生产线持续停产,百菌清市场供应出现缺口,产品价格自2015 年起持续上涨,至今累计上涨1.02 万元/吨(或38%)至3.68 万元/吨。公司参股公司新河化工和泰禾化工(股权比例均为34%)分别生产百菌清及其中间体间苯二甲胺,受益于百菌清的持续涨价,2016 年分别实现净利润6844 万元和1703 万元,分别同比增长92%和16%。新河化工现有百菌清产能8000 吨,满产满销,新增5000 吨产能预计9 月投产,届时总产能将达1.3 万吨,成为国内第二大生产商。
    委内瑞拉合同继续贡献。公司于2016 年4 月与委内瑞拉对外贸易公司签订了农用化学品采购合同,项目总金额4693.51 万美元,截至2016 年12 月31 日,已确认销售收入2286.73 万美元,占合同总金额的48%。我们预期剩余收入有望在今年确认,贡献部分业绩增量。
    结论:
    我们预测公司2017~2019 年净利润分别为1.56 亿元、1.97 亿元、2.52 亿元,对应EPS 分别为0.95 元、1.19元、1.53 元,目前股价对应P/E 分别为30 倍/24 倍/19 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

瑞康医药:业务运营状况良好,全国性渠道战略落地顺利

毛利结构改变,致使净利润增长速度明显快于营收增长。
    瑞康于2012 年开始有序进入医疗器械流通领域,2016 年该板块实现销售收入约29 亿元,药品商业板块收入也达到了近127 亿元。由于器械商业的毛利率及净利率水平皆显著高于药品商业(器械毛利率约25%-30% vs 药品7%-8%),同时器械业务收入同比增速也大幅快于药品,致使2016 年器械收入占比提升至18.6%,15 年占比仅为10.8%;从2015 年开始,瑞康加快了对优质的中小药品、器械流通企业的收购,其中部分被收购的药品经营企业以“代理模式”为主要业务模式,毛利率较高。此外,随着公司业务规模的扩大,规模优势得以显现,内部采购资源实现共享,与上游供应商的议价能力也显著增强。
    业务模式改变致应收账款增速快于收入增速,经营性现金流有所弱化。
    2016 年年报显示,公司期末应收账款78.2 亿元,同比增长76%,快于收入增速的60.2%,2017 年1-4 月回款额56.7 亿元,期后回款额占应收账款的比例为72.6%,回款情况变化一方面由于占公司收入比重越来越大的器械业务医院账期普遍长于药品业务,器械销售收入的回款期平均为6-9 个月,药品则为3-6 个月,上游供应商的账期通常又短于下游客户的回款期,造成经营性现金流负数增长较快。
    此外,公司前期在全国30 多个省开启的以控股收购器械公司为主,收购药品经营公司为辅的省外扩张政策中整合大量中小规模渠道,后者经营管理及上下游议价能力平均水平普遍弱于瑞康母公司,并表后对合并报表的现金流量表形成一定弱化。
    商业业务属性致使瑞康毛利率及净利率水平高于行业平均。
    医药商业业务根据下游客户可以分为5 种属性,即纯销、分销、代理、快批、零售五类。纯销业务中药品所经历的流通环节少,故平均毛利率水平高于分销等其他流通环节较多的业务。国内大型商业公司如上海医药(分销为主+零售+纯销),九州通(分销为主+零售),嘉事堂(纯销为主+零售)的毛利率分别为11.8%,7.8%,10.9%,低于2016 年同期瑞康的15.7%。主要原因系瑞康高毛利的纯销业务占比更高(除少数代理业务外,几乎全是纯销)。另外在全国扩张过程中也整合了部分药品及器械代理型商业(毛利及净利率水平高于单纯配送业务)。上述两方面导致瑞康药品板块毛利率达12.2%,器械板块毛利率达30.7%,高于行业平均水平。
    盈利预测与投资评级。
    公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前经营情况良好,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19 年 EPS 为0.68/0.99/1.31元,按6 月20 日收盘价对应PE 22/15/12 倍,维持“买入”评级。
    风险提示。
    整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性。

铁汉生态签订特色小镇合作协议点评:布局特色小镇落子梅州,园林PPP龙头动力足

评论:
    维持增持。公司是园林PPP龙头,积极布局生态环保/特色小镇,2017年订单/业绩有望持续爆发,维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.41元(47%空间),2017年34倍PE,增持评级。
    签订本次战略合作协议是公司布局特色小镇的前奏,未来相关订单有望放量并促使业绩高成长性更加显著。1)住建部要求各省6月底前上报300个特色小镇推荐名单,总数较首批翻倍彰显高层决心;2020年中央及地方规划建设特色小镇或达2000个,催生增量生态园林市场需求将超万亿;2)生态文旅是公司三大主业之一,签订本次合作协议是公司向特色小镇加快布局的重要前奏,后续特色小镇订单有望迎来放量并显著提升公司未来成长性。
    园林PPP龙头订单十分饱满叠加充分的管理层激励锁定50%增速底线并推行近9亿元员工持股计划,2017年业绩高增长确定性高。1)财政部拟研究推出第四批PPP示范项目,公司作为园林PPP龙头强者恒强,增量PPP订单/业绩有望迎来持续爆发;2)2016/2017年公司累计新签订单分别达122(+260%)/79(+58%)亿元,其中PPP订单76(+317%)/65(+70%)亿元;考虑到当前入库PPP项目仍在加速释放中,2017年全年公司新签订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上,饱满在手订单促2017业绩持续高增;3)公司推行的管理层激励基金提取条件是年度业绩增速不低于50%锁定了高增长底线,此外公司9亿元员工持股计划进行中,业绩动力强劲;4)公司全资子公司星河园林今年对赌业绩不低于1.1亿元,并表将增厚公司业绩。
    美元加息靴子落地利于资金面恐慌情绪好转,公司作为园林PPP龙头业绩优异且动态估值仅23倍为近年来低点,投资价值凸显。1)美元加息靴子落地,市场资金面恐慌情绪迎来好转并助推业绩优异的园林板块估值修复反弹;2)经历前期调整后,公司当前动态PE仅23倍处于近年来低点,考虑到中报季公司业绩预期优异且成长空间巨大,投资价值凸显。

科士达:股权激励计划推出,三大板块稳定发展

公告股权激励计划:公司公告限制性股票激励计划草案,拟以7.375元/股的价格,定向发行1300万股,授予包括董事、高管、核心管理、技术人员在内的不超过532人,占公司总股本的2.25%。其中首次授予1060万股,预留240万股。增发价格为前一交易日交易均价的50%。
    完善内部激励机制,推动公司业务稳定发展:根据草案,此次股权激励的532名对象,约占公司员工总数的22.5%,覆盖范围相对较广。同时,本次限制性股票将分三期解锁,每期的解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁条件为以2016年的净利润为基数,17-19年的净利润增长分别不低于20%、45%、75%。对应于公司17-19年的净利润分别不低于3.55、4.29、5.18亿元,对应于17-19年的复合增长率为20%,业绩考核目标相对严格,保障公司的稳定增长。在公司发展即将迈入新阶段的重要时机,为吸引和保留专业管理人才及核心技术(业务)骨干,充分调动其积极性与创造性,建立员工与公司共同发展的激励机制,将股东利益、公司利益和员工个人利益进行有效统一,确保公司的战略目标和经营目标的实现。
    全面推进数据中心产品、光伏逆变器、充电设备三大核心业务板块市场:2017年,公司全力推进数据中心产品、光伏逆变器、充电设备三大核心业务板块市场;此外,稳健推进外延式发展,持续优化和调整公司业务结构,为公司业绩持续增长提供新动力。UPS稳步发展,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等高毛利率产品比重增加,传统的金融、通讯、电力、政府等市场份额稳定增长,成功突破常州百度、北京皓宽等多个数据中心项目建设,产品入围长沙、南昌、南宁、西安等多个城市地铁项目及符夹、西成、渝黔等多条铁路项目,开关电源产品入围京沪等多条高铁项目,EPS新品入围多条高速公路项目。逆变器业务,已经成为国家电投、中广核、华能集团、中核工业、中国电建等大型央企的主要逆变器供应商,并成功中标安徽、湖北、山东、河北、陕西等多个省份的扶贫项目。公司早在2014年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备,是国内充电设备龙头企业,并实现批量出口日本。公司将在提供充电设备的同时密切关注市场发展,积极探索和布局电动汽车充电网络运营,为客户提供高附加值充电服务。截至2016年底,我国新能源汽车保有量接近100万量,车桩比仅4:1,而合理的车桩比应为1:0.9左右,充电桩建设相较于新能源汽车产业发展相对滞后,市场需求将达到千亿级。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.79元、0.95元,业绩增速25.5%、23.3%、20.3%,对应PE分别为23.16倍、18.78倍、15.61倍。考虑到公司UPS的海外拓展及充电桩业务的高成长性,给予公司2017年30倍PE,对应目标价19.24元。维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

海康威视深度研究(五):锋芒耀世,智能驾驶再造一个海康

海康威视系列研究回顾,今年2 月以来的深度推荐。2 月推出了《海康威视深度研究(一):安防监控龙头,开拓智能化时代》,3 月推出了 《海康威视深度研究(二):人工智能时代的新海康,“算法+芯片+应用”的新生态》,4月份推出了《海康威视深度研究(三):携手英伟达, 前装GPU 的伟大变革》,5 月推出了《海康威视深度研究(四):视频监控的昨天、今天、明天》。
    通过前4 篇深度报告,将海康的智能安防业务的变化展示给投资者。本篇报告,我们来详细讨论海康的智能驾驶业务。
    汽车电子市场广阔。根据前瞻数据库信息,2016 年,全球汽车电子市场规模达到2348 亿美元,其中,中国市场规模有望达到740.6 亿美元。同时,中国是全球最大的汽车市场。根据中汽协数据,2016 年,中国汽车产量和销量分别为2811.88 万辆和2802.82 万辆,同比增长14.46%和13.65%,增速同比提升11.21 个百分点和8.97 个百分点。随着汽车产业继续保持着高速增长的态势,与汽车工业息息相关的汽车电子产业规模也有望进一步增长。
    汽车电子业务产品线丰富。海康汽车电子业务涵盖车载综合行车主动安全系统(盲区检测、前碰撞预警、行车记录、智能后视镜、车道偏离预警、车门开启预警)、车载综合信息终端、车载摄像机,无主机雷达及数字式雷达,车载娱乐系统,智能泊车辅助系统(全景影像环视、倒车雷达、倒车摄像头、自动泊车等)。公司汽车电子业务拥有较为丰富的产品线。
    整合业务,加强与汽车电子厂商合作。2017 年1 月,公司旗下控股子公司正式收购中电海康的智慧汽车事业部资产以及杭州海康希牧智能科技有限公司。中电海康智慧汽车事业部是中电海康利用其在智慧城市、视频感知、道路智能化和汽车电子方面的积累,以新能源车为切入领域,致力于建立基于宽带移动互联网的智慧新能源汽车、智慧交通应用系统,实现人车路协同体系的创新平台。海康希牧主营业务为倒车雷达、车载智能系统、电子产品的设计、技术开发等。通过这次收购,公司获得了汽车电子相关业务方面的一些准入许可,可以一定程度上缩短汽车业务的导入时间。目前,公司的主要客户有一汽集团,北京汽车,上汽荣威,上汽名爵,本田汽车等。
    盈利预测与投资建议。我们认为,海康威视在汽车电子领域具备核心技术和产品优势,有望为公司提供新的业务驱动。我们预计,公司2017-2019 年EPS为1.08/1.37/1.73 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 36 倍,6个月目标价38.90 元,维持“买入”评级。
    风险提示。汽车电子业务进展低于预期的风险,智能驾驶行业发展低于预期的风险。

新集能源:央企改革初见成效,未来将积极推动煤电一体化

一、事件概述
    近日,我们对新集能源进行了实地调研考察,与公司的主要领导就公司目前的主要经营情况进行了交流。
    二、分析与判断
    公司煤种环保优质,是安徽四大煤炭集团中未来唯一有新增产能的企业
    公司现有3对生产矿井(合计产能1930万吨)、2对在建矿井(合计产能800万吨,预计板集煤矿于2018年年底投产,杨村煤矿投产根据市场情况待定),其国家发展改革委批复的公司矿区生产总规模为3590万吨/年,公司力争在“十三五”末在产产能达到2600万吨,公司是安徽四大煤炭集团中唯一未来有新增产能的企业。为配合国家去产能政策,公司暂停新集一矿生产,并对新集三矿实施闭坑,目前新集一矿经安全改造后将逐步复产。公司紧邻经济发达、能源缺乏的长江三角洲地区,具有明显的成本优势,而且煤种环保优质,公司在整个华东地区有很强的竞争力。近期公司小幅下调了煤价,预计随着下游电厂“迎峰度夏”的开始,煤价将会反弹。
    公司将持续推动煤电一体化,打造成为中煤集团的煤电基地
    煤电一体化是公司未来重要的发展方向,截至2016年末,公司控股板集电厂(2*1000MW),参股宣城电厂(1*660MW,1*630MW),拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。目前公司板集电厂两台机组分别于2016年三、四季度商业运行以来,凭借其靠近坑口、煤耗低以及人员少等优势,盈利良好,2016年净利润超过1亿,当前月利润能达到3000万元。未来公司规划在刘庄再建设2*100万的发电机组和2*35万千万循环流化床热电项目,公司未来规划是电力装机达到600万千瓦时。公司与皖能合作的煤制气项目(共40亿立方米,一期22亿立方米)已获得路条,待有关部门核准后开工。
    央企改革初见成效,公司未来将融入中煤集团发展大战略
    公司推动供给侧改革,关闭新集三矿,并大幅减员增效,员工从前几年的3万多人减到目前的1.4万人,未来目标是降低到1万人,成本大幅降低。2016年12月,经国务院国资委批复,国投公司将持有的公司30.31%股份无偿划转至中煤集团,中煤集团成为公司控股股东。中煤集团作为深耕煤炭行业的大型煤炭企业,对于公司未来的发展支持力度将会更大和更专业,中煤集团结合自身的优势协调公司的发展,打造中煤集团的煤电基地。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2017~2019年EPS分别为0.33元、0.35元、0.43元,对应PE分别为13倍、12倍、10倍,给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    煤价大幅下降;国企改革不及预期

太阳纸业:溶解浆价格见底,产能集中释放在即

1、溶解浆基本面依然向好,价格有望触底反弹
    公司溶解浆是2016年业绩提振的明星产品,公司的连续蒸煮法成本显著低于竞争对手。我们认为,二季度以来,溶解浆价格回调主要受季节性影响,目前价格阶段性底部已基本见到,后续有望触底回升,理由有三:1)下半年开始,行业出口需求旺季即将来临,有望形成价格支撑;2)17年溶解浆供应在400万吨左右(进口250万吨),国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能,新产能较少,供需仍维持紧平衡状态;3)据了解,到本月底下游粘胶企业溶解浆库存水平偏低,存在补库存需求,供需依然维持紧平衡。
    2、公司库存低位,文化纸未来新增产能有限,价格有望持续高位
    公司目前库存水平约7-10天,较前期淡季减少3天左右,依然远低于正常20天的库存水平。同时我们注意到,今年以来,铜版、双胶、白卡纸价格稳步上行,年初至今涨幅分别为21.5%、9.9%、6.2%,随着下半年新学期的即将到来,预计文化纸价格仍有望持续高位。未来来看,未来两年文化纸行业新增产能仍然较少,晨鸣51万吨书写文化纸、太阳20万吨高克吨文化纸预计投产时间均在18年下半年以后,新增产能增量有限。
    3、产能释放期集中到来,确定性持续增长可期,维持“强烈推荐-A”评级
    看好公司确定性持续增长:17年新增产能释放,溶解浆价格回升以及纸品价格高位,带动盈利大幅提升,上半年公司预计业绩增长120%~150%。未来新产能持续释放,20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产,新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元,同比增长50%、24%、7%,维持7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减

新和成深度报告:十年磨一剑,新材料和蛋氨酸迎来收获

维生素业务短期承压,长期优势稳固。2016年10月以来,VE和VA价格下跌。但公司成本控制能力强,具有完善的产业链配套,在不利的市场情况下,一季度仍实现净利润2.3亿元。看好公司在VE和VA市场保持竞争优势,并持续盈利。
    香精香料业务稳定增长。2016年公司香精香料业务收入11.8亿元,同比增长24.6%,毛利率37.2%。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列,柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5年内依然有保持年均20%左右的收入增长的潜力
    PPS、蛋氨酸项目陆续投产,前景广阔。公司已经建成PPS产能1.5万吨,并且获得日本专利,开始出口。达产后PPS业务收入规模将达到9亿元。蛋氨酸项目一期于2017年1月顺利投产,预计2017年底可达到正常负荷,公司计划募集资金再建25万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商,达产后蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60亿元。
    资产负债表稳健,现金流充沛。2008年以来公司经营现金流净流入维持在10-14亿元之间,公司创造现金能力强。公司连续13年保持现金分红,累计现金分红额30.2亿元,保证了投资者获得持续的回报。
    盈利预测及估值:预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元,1.04元和1.38元,对应PE分别为22.6倍,17.6倍和13.3倍,给予公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:公司主营业务中VE和VA占比较高,如果VE和VA价格持续下跌,可能导致公司业绩低于预期。

国轩高科:15亿元大单落地,价稳量升驱动业绩高增

维持“增持”评级。公司铁锂业务(商用车+储能)订单充裕拉动出货量稳步增长,三元电池客户优质驱动力充足,全年出货目标5GWh有望实现翻倍以上增长,预计2017-2019年EPS为1.44/1.95/2.29元,维持“增持”评级,目标价43.2元。
    核心客户放量,14.91亿元大单印证稳定供应实力。公司与南京金龙客车公司签署总额为14.91亿元的电池采购合同,电池系统1.29万套,此次交付期在2017年内完成,将对2017年业绩形成重要拉动。6月份电池企业的订单预示量增长快速,此次约15亿元的大单合同(预计专用车和客车各50%)印证商用车加速放量趋势,同时也证实公司在商用车领域的稳定供应实力。
    价格坚挺不下滑,商用车领域“价稳量升”驱动业绩大幅提升。据我们测算,此次协议价格为1.6-1.7元/Wh之间(含税价),预示锂电价格已处于稳定状态,除公司绑定的核心商用车巨头如中通、安凯、上汽大通等外,潜在客户宇通也有望近期实现导入。近期3万公里补贴政策有望向一万公里标准松动,标准更改有望推动商用车产销再上新台阶。价格稳态叠加商用车客户持续开拓及市占率提升,公司在商用车配套方面未来将稳健增长。
    一流乘用车客户导入顺畅,三元助力业绩高成长。依托优质三元电池产品,公司在国内主流乘用车企客户拓展顺畅。除牵手北汽新能源外,吉利(1款)、奇瑞(2款)、众泰(3款)等已实现配套合作,预计三家年内将实现3万辆销量配套,明年规划量远超20万辆,为公司三元出货增长保驾护航,物流车客户如山西大运、昌河等也在快速上量,公司现有三元电池产能2.4GWh,年底至4GWh产能充足将支撑三元电池持续放量。
    产业链核心环节全面布局,构建成本竞争之道。公司在核心材料“正极材料+湿法隔膜+电解液+铜箔”环节均实现深度产业布局,10月份公司3千吨622材料实现投产自供,与星源合资的8000万平米湿法隔膜产线已投产,电解液环节通过收购已掌握核心技术,通过在核心环节“技术+供应”双锁定,公司将在未来持续的能量密度提升及规模化降成本方面抢得先机,延缓产品毛利率下行,提升竞争优势。

华峰氨纶:加码差异化氨纶项目,夯实绝对龙头地位

首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.00元:公司作为氨纶龙头综合竞争优势突出,随着行业回暖业绩大幅提升,随着公司继续加码差异化产品,龙头地继续夯实。我们预计公司2017-2019年EPS为0.25/0.28/0.33元,首次覆盖给予增持评级,目标价6.00元,对应当年22倍PE。
    氨纶行业绝对龙头,综合竞争优势显著:华峰氨纶是氨纶行业绝对龙头,综合竞争优势显著,体现在以下几点:(1)公司拥有整体氨纶产能11.7万吨/年,市场占有率达23%,位居全国第一、世界第二,并且其自主研发的高档经编、耐高温黑氨纶等多项高端差异化产品已经实现产业化,规模效应和差别化优势显著。(2)公司是业内发展最早、技术最成熟的企业之一,从差异化新产品开发到生产成本控制、节能降耗等领域均处于全球同行业领先水平,研发实力和成本管控能力卓越。(3)公司依托华峰集团采购平台,发挥大宗采购优势,大幅降低主要原材料MDI和PTMEG的采购成本,原料成本优势显著。
    加码差异化氨纶项目,增厚未来业绩:公司将实施90000t/a差别化氨纶项目,继续巩固龙头地位。项目将采用多头高速粗旦纺新技术,提升生产效率,降低生产成本;同时公司将加快差异化产品开发及产业化,增加高端差异化产品占比,提高产品附加值。在环保政策驱严淘汰落后产能,氨纶行业整体回暖的背景下,公司大幅加码差异化氨纶项目,将显著提升其产品的竞争力和市场占有率,降低整体生产成本,增厚未来业绩。
    风险提示:产能释放不及预期;氨纶产品价格大幅下滑。

三花智控:收购三花汽零通过审核,即将打开全新成长空间

拟发行股份收购三花汽零100%股权。拟发行2.3亿股,发行价格为9.32元/股,交易对价21.5亿元;并拟配套募集资金不超过13.22亿元,用于三花汽车零部件项目建设。
    承诺三花汽零2017-2019年合计净利润不低于6.2亿元。三花汽零2017至2019年合并报表归属母公司净利润预测为16891、20819和24490万元,三年之和为62202万元。按照业绩预测,三花汽零21.5亿元的估值对应2017-2019年PE分别为12.7、10.3和8.8倍。
    收购完成后,电动汽车热管理系统将打开上市公司未来成长空间。1、传统汽车制冷空调核心控制部件膨胀阀和贮液器具备全球竞争力,2016年三花汽零膨胀阀和贮液器分别销售1444万只和938万只,销售额3.76亿和2.02亿元,营收占比分别为48.0%和25.8%。2、新能源汽车热管理系统包括冷暖空调、电池热管理、电控电机冷却等分系统,基于热泵技术的主动管理方案正成为行业主流。三花汽零已成为法雷奥、马勒等重要客户全球供应商及长期合作伙伴,并成功开拓特斯拉、比亚迪等整车厂商。
    维持“强烈推荐”评级,上调目标价至20元。1、不合并三花汽零:预测2017-19年归属上市公司净利润10.0、11.9和14.4亿元,每股收益0.56、0.66和0.80元;2、简单合并报表:基于相关假设,2017-19年净利润11.7、14.0和16.9亿元,增发摊薄后每股收益0.54、0.65和0.78元;3、维持“强烈推荐”评级,考虑到短期业绩增长确定,以及收购不确定风险进一步消除,上调目标价至20元,对应2018年30倍PE。
    风险提示:收购失败、下游空调需求疲软、汽车业务风险、系统风险等

益佰制药:医药工业受益于医保目录调整,持续布局医疗服务

医药工业平稳增长,医疗服务快速发展。2016年公司实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长103.22%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长114.74%。2016年公司期间费用率为61.94%,同比下降11.03个百分点,主要是因为销售费用率下降12.09个百分点。
    公司业务分为医药工业和医疗服务。2016年医药工业实现收入31.88亿元,同比增长4.47%。公司主要产品有有艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、注射用洛铂、银杏达莫注射液、心脉通胶囊、妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片、金骨莲胶囊等。其中抗肿瘤药为公司医药工业最大品类,2016年实现销售收入18.8亿元,在医药工业收入占比58.97%。
    2016年医疗服务实现收入4.96亿元,同比增长98.03%。目前,公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,核准床位数1380张;肿瘤治疗中心项目通过上海鸿飞、南京睿科、上海华謇投资27个肿瘤治疗中心项目;肿瘤医生集团设有贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得和辽宁肿瘤医生联盟等6家医生集团。
    抗肿瘤药平稳增长,新品洛铂维持快速增长势头。2016年,公司抗肿瘤药实现收入18.8亿元,同比增长10.68%,高于行业增速。
    其中,公司核心成熟品种艾迪注射液实现收入12-13亿元,恢复增长,增速低于10%,未来仍存在降价压力;复方斑蝥胶囊实现收入2.42亿元,增速约10%,在新版医保中取消了适应症限制,今年有望延续平稳增长;新品洛铂实现收入3.61亿元,增速超过50%,增长强劲,为公司独家品种,在新版医保中取消了适应症限制,在公司的强力推广下,今年有望继续保持高速增长;艾愈胶囊为公司独家品种,目前基数较小,为新进医保品种,未来成长可期。
    尽管公司成熟品种遭受降价压力,但是在新品种强劲增长的带动下,抗肿瘤板块全年有望维持平稳增长。
    心脑血管、妇科用药增速放缓,后续品种有望接力。2016年,公司心脑血管用药实现收入5.16亿元,同比增长3.69%。其中,银杏达莫注射液(杏丁)实现收入4.22亿元,该产品前期价格竞争激烈,目前剩下的生产厂家较少。在2017版医保目录中,杏丁增加了适应症限制并限二级及以上医疗机构,对杏丁造成了一定影响。理气活血滴丸和丹灯通脑片为新进医保品种,目前理气活血滴丸销售基数较小,丹灯通脑片在2016年还未销售,在新版医保目录执行后,有望接棒杏丁成为新的增长点。
    2016年,妇科用药实现收入2.98亿元,同比增长1.21%。其中,葆宫止血颗粒实现收入1.66亿元,为公司独家品种;妇炎消胶囊实现收入9803万元,为独家剂型,两者在新版医保目录中由乙类调为甲类。另外,妇科调经片为独家剂型,是新进医保品种,2016年还未实现销售。公司妇科用药三大产品都受益于医保目录调整,预计今年增速将超过10%。
    盈利预测。预计公司2017年-2018年EPS分别0.62元、0.76元,对应目前股价PE分别为25倍和21倍。公司核心成熟品种稳定增长,新品种洛铂放量增长,新进医保目录品种成长可期,持续布局医疗服务。看好公司长期成长潜力,给予公司2017年30-32倍PE,合理区间为18.6-19.84元,给予公司“推荐”评级。
    风险提示。药品招标降价风险;医疗服务业务外延不及预期。

涪陵电力:新订单落地提升增长确定性

公司发布公告,签订价值5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同。我们认为公司新订单增强了公司业绩增长的确定性,同时短工期加速业绩释放、双效益提升盈利能力,另外公司资金面情况或有所缓解,后续其他新项目落地可期。我们认为配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。
    支撑评级的要点。
    新订单签订,护航业绩增长:公司发布公告,签订总额5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同(湖北二期),投资金额3.14亿元,建设期6个月,节能分享期7年。按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计新订单IRR 超过10%,将从2018年开始为公司每年贡献超过2,000万净利润。
    短工期双效益成常态,提升盈利能力:继2016年下半年青岛、烟台项目之后,新落地的湖北二期项目建设期同样仅为6个月。此外,新订单的收益也分为节电效益和增供效益,相对于早期订单仅依靠节电效益,有效拓宽了收益来源并提升了盈利能力。
    资金情况或有改善,新项目有望继续落地:截至2017年1季度末,公司资产负债率较高,为74.73%,而且EMC 模式对初始资金投入的要求较高,由此我们判断此前公司的订单签订节奏有所减缓主要是受限于资金因
    素。此番公司新订单落地,同时公告董事会同意向金融机构申请新增不
    超过8亿元的综合授信额度,我们预计短期内公司的资金面情况已有所缓解,后续新订单有望继续落地,为公司业绩的长期增长提供有力支撑。
    评级面临的主要风险。
    配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。
    估值。
    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元,对应市盈率分别为30.9、24.9、20.8倍,维持买入评级,目标价65.00元

山煤国际:“煤花”香自苦寒来

投资要点:
    2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。
    禀赋优越:公司核定产能2130万吨/年,权益产能1358万吨/年,先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况,估算公司实际先进产能占比可达80%。
    煤炭板块表现优异,业绩弹性释放可期:2016年供给侧改革逐渐成功,煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动,全年有望维持高位盘整。作为核心业务,煤炭业务2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。
    走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系:2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。
    山西国改持续催化,集团资产注入可期:大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。
    投资建议:所谓?宝剑锋从磨砺出,‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估,维持?买入-A?评级。
    风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司历史问题解决进度慢于预期,国企改革不及预期

涪陵电力:公告2017年首单配网节能订单,持续看好公司发展潜力

公告2017年首单配网节能改造订单,预备再次申请8亿授信额度:1)公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同,将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约5.54亿元,公司预计投资额为3.14亿元。项目建设期约6 个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限为7 年。2)公司董事会决定,为满足公司配电网节能业务等资金需要,公司拟向金融机构申请新增不超过8亿元的综合授信额度(后续还需通过股东大会审议)。增加后,公司合计授信额度不超过17亿元,望撬动更多节能改造项目。
    配网节能业务盈利能力优秀,全年节能规划收入近8亿:公司一季度实现营业收入4.78 亿元,同比增长60.41%,归母净利润0.55 亿元,同比增长130.09%,整体经营业绩增长显著,主要原因是由于公司于2016年4月底才完成相关配网节能资产注入,因此今年一季报配网节能业务取得的成果相较去年同期为增量业绩,此外我们推测公司传统售电业务亦有所增长。
    我们通过对公司2016年年报与2017年一季报的大致测算(假设原有主业稳定,新增收入与利润来自配网节能业务),发现公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,我们认为公司配网节能业务的实际净利润率可超15%,甚至更好。此外公司在年报中披露2017 年经营计划,公司预计资本性项目投资计划14.51 亿元,其中节能业务14 亿元;计划实现营业收入20.54 亿元,其中节能业务7.88 亿元。此项目已投资3.14亿,全年剩余投资计划11.37亿元,以相同投资额占合同比计算,全年有望带动合计超25亿节能合同。
    输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:北极星电力网报道国网近期召开发布会表示将加快输配电价改革,目前安徽、湖北等11家省级电网输配电价标准已获发改委批复执行;除西藏外的其余15省正处于输配电价测算阶段,预计6月底前批复实施。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产有望全面纳入准许成本,以促进地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。
    与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时考虑公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。中长期看,国网节能服务公司会积极利用资本市场的帮助,扩大其投资规模促进相关业务规模再上台阶,保障公司业绩持续增长。
    投资建议:我们预计在首单配网节能改造订单落地后,后续还会有订单陆续签署。公司一季报业绩亮眼并再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。买入评级,目标价55.6元。
    风险提示:配网节能业务拓展不及预期,配网投资不及预期。

振华重工事件点评:收购半潜船资产,再获ppp项目,产业链延伸继续推进

投资要点
    拟投资建设南通洋口港区PPP项目 本项目采用“PPP+EPC”模式,总投资额为17.7亿元。南通如东县政府授权洋口港务作为政府出资代表,与公司、香港振华、中交华东投资、中交第二航务工程局共同组建项目公司,本项目合作期12年,其中各子项目建设期2年,运营期10年。项目公司注册资本为5.91亿元人民币,计划融资11.87 亿元,公司及香港振华持股70%。该项目可以充分发挥公司融资成本低、以及大型钢结构制造业务的优势,预计项目落地将为公司带来每年5千万以上的利润,并有利于公司摊销固定资产,改善盈利能力。
    增持购买GPO股权,完善半潜船高端运输领域能力
    公司拟通过全资子公司香港振华出资6350万美元,以股权投资的形式获得GREENLAND HEAVYLIFT HOLDINGS LIMITED(GPO)旗下半潜船资产及相关运营团队50%的股权,并保留后期以1美元增持股权至51%的权利。半潜船属于运输半潜式钻井平台等大型海上平台的特种海运船舶,GPO旗下包括两艘即将交付和两艘待建造的六万五千吨半潜船,该船型综合性能优越,船型大小适中,属于热门租赁船型,而GPO公司的管理团队在半潜船运输领域有极高的声誉和丰富的经验。在半潜船完成交付后,有望为公司船舶运输板块收入带来大幅提升。
    港机稳增长、业绩迎拐点,有利于龙头价值重估
    公司是全球港机龙头,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,连续18年冠绝全球。受益经济复苏以及一带一路的发展,龙头定价权和规模效应持续体现。此外,海工业务触底,出清充分,预计2017年资产减值大幅减少,公司业绩将迎来拐点。此外,作为中交建唯一装备上市公司,有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。而中国交建作为七大国有资本运营试点单位之一,与振华重工的国企改革进展值得关注。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比+4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS0.17、0.32、0.42元,PE30、16、12X。公司目前市净率1.49,市值200亿,均处于历史低点。基于公司已在港机产业绝对龙头地位,并不断丰富业务条线,有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。一带一路及国企改革对公司带动作用显著。作为中交集团唯一装备平台,有很大发展空间。继续维持“买入”评级。
    风险提示:
    一带一路进度低于预期、国企改革进度低于预期、业绩受宏观经济影响。

涪陵电力:签订配网节能合同,贡献未来收益

该项目大概率从明年开始为公司贡献收益。
    该项目建设期为6 个月,照此推算,明年建成的概率较大,因此从明年开始的7年,项目将为公司贡献优异。
    按照7年测算,该项目每年为公司贡献的收入为7857 万元,按照10-15%的净利率计算,每年将贡献净利润788 万-1179 万之间,占公司2016 年净利润的5%-7%之间。
    17 年节能业务关联交易预计7.9亿元,锁定业绩增长。
    公司配网节能业务基本来自于与各电力公司的关联交易,根据关联交易预计,其中配网节能业务将实现关联交易78825 万元,同比2016 年的37329 亿元增长112%。
    关联交易的大幅增长意味着今年配网节能业务也将会实现大幅增长,也基本保证了17 年公司业绩的实现。我们预计,随着17 年和18 年更多项目的完工,18 年的营业收入也将获得30-50%的增长。
    长期成长空间可期。
    根据我们测算,配网节能的市场空间可达400 亿每年。相较于庞大的市场空间,公司目前配网节能这块17 年的销售收入和净利润分别为8亿和1 亿多,成长潜力非常大。
    风险提示。
    国家电网对配网节能这块业务需求模式发生改变的风险;盈利水平下滑的风险。
    维持买入评级。
    我们预计2017/2018/2019 年,公司将分别实现营业收入21.50/26.95/32.76 亿元,同比增长29.1%/25.4%/21.5%,净利润2.25/3.02/4.22 亿元,同比增长33.9%/34.4%/39.5%;每股收益1.41/1.89/2.64 元。维持买入评级。

上海医药深度报告:风起云涌看流通巨子立整合之巅,新人新象观工商龙头呈腾云之势

我们在去年12月21日的策略报告中就将上海医药纳入年度十大金股中,并在后续1月9日及1月24日发布的两篇两票制深度报告中继续首推龙头上海医药,此后更是数次梳理两票制最新进展并持续重点推荐上海医药。从2016年12月21日开始计算,至今已有超过30%的收益,那么当前时点我们怎么看上药?
    1)从基本面上来看,行业与公司都在拐点:行业整合大逻辑将持续2-3年,而新董事长上任也给上药带来的新气象。
    医药商业板块:受益于政策持续推进,流通行业整合将持续2-3年,公司的流通业务存在横向并购以及纵向并购的机会,未来有望实现收入增速以及毛利率增长的双击。而零售版块在DTP及电商上布局,有望受益于处方外流。
    医药工业板块:我们认为未来公司医药工业板块的增长主要来自于几个方面:①重点产品增速拉动工业板块增速;②一致性评价的长逻辑,公司一致性评价进度走在先列,未来有望受益于存量市场的再分配;③重视产品研发,16年研发支出达收入比例5.4%,储备品种较多;④公司工商业协同效应,16年工业板块的分部间收入高达16.80%,流通版块受益于行业的持续增长将拉动工业板块的增长。
    公司内部管理:新任董事长周军上任后给公司带来新气象,并购步伐明显加速,国内借两票制东风并购商业企业,海外并购持续推进。而从公司的角度上来说,基本符合上海市混改的要求,未来混改有望推进,给公司经营上带来积极效应。
    2)从估值上来看,我们认为可以从公司本身的绝对估值以及相对沪深300的估值溢价率来看:
    绝对估值:公司目前的PE(TTM)在经过这一轮涨幅后确实已达历史上的相对高位,但在行业面临重大拐点的时候,过去不值钱的商业流通业务估值理应获得提升,目前2017年PE为18.6倍,仍然属于医药行业内的低估值标的。
    相对估值:由于市场的一九风格,沪深300指数整体PE有所提升,尽管上药此前表现优异,但整体来说估值溢价率仍然处于历史相对低位,仍有较大的上升空间。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润为36.90、43.62、51.78亿元,同比增长为15.44%、18.21%、18.72%,对应PE为19x、16x、14x。我们认为,公司商业板块受益于流通行业整合,未来3年内有望实现收入增速与毛利率提高的双击,工业板块在研发(一致性评价+新品)及营销整合的带动下实现稳定增长,叠加公司新管理层带来的新气象,并购外延预期强烈,同时混改有望推进,整体来看处于行业与公司的双拐点,维持强烈推荐评级,给予一年期目标价34.46元(2018年20倍PE)。
    风险提示:政策推进不达预期。

茂业商业首次覆盖报告:逆势扩张,静待整合提升带来经营改善

投资建议:公司为茂业系商业资产A 股上市平台。2016 年开始,公司凭借茂业系优质资产注入、逆势收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利等开启全国性百货拓展之路。2016 年业绩受收购标的整合等因素有所拖累,但随调整完成以及行业回暖,后续业绩反弹值得期待。预计公司2017-2019 年EPS 为0.40/0.44/0.48 元,参考行业平均给予2017 年PE23X,首次覆盖,目标价9.2 元,增持评级。
    茂业系商业资产整合平台,逆势扩张把握优质资源。公司原为成都百货业龙头,2016 年2 月控股股东茂业系华南区百货优质物业资产注入,此后公司先后以现金收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利,版图持续向全国扩张,目前已拥有门店38 家,面积超130 万平米。公司作为“茂业系”旗下A 股商贸类资产整合平台,后续凭借茂业系成熟项目注入、以及体外优质零售资产收购,有望持续扩张。
    整合期业绩有所拖累,静待经营改善。公司2016 年先后通过发行股份、现金方式并购茂业华南区业务、内蒙古维多利、成都仁和。其中茂业华南区业务2016-2018 年业绩承诺分别不低于7.1、7.8、8.4 亿元;2016 年由于茂业东方时代、华强北门店受华强北路段施工和自身装修影响,仅完成承诺业绩83%,承诺方送股补偿方案已经公告从2017 年Q1 来看,施工影响已经消除,深圳区收入同比增速转正经历整合调整后,公司经营有望逐渐改善。
    风险因素:并购百货业务经营不善、业绩承诺补偿存不确定性。

春晖股份:剥离化纤业务,聚焦轨交装备,打造国际一流轨交核心零部件供应商

已签署资产转让协议,剥离化纤业务;将聚焦轨交装备
    公司剥离化纤业务,轻装上阵,将聚焦于轨交零部件行业。5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议,6月1日公司公告,已收到弘和投资支付的首期资产转让款1.48亿元;转让资产中的广东诚晖实业投资有限公司100%股权已于5月31日完成过户手续。
    春晖股份:迈向国际一流轨交装备核心供应商,对标德国克诺尔、西屋制动
    春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。公司对标轨交零部件巨头德国克诺尔(收入50-60亿欧元,利润5-6亿欧元)、美国西屋制动(收入30亿美元左右,利润3-4亿美元,市值约80亿美元)。
    收购香港通达进入轨交领域;主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片
    香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元,盈利能力较强。公司给水卫生系统、备用电源在动车组市占率超50%。
    2016年香港通达实际完成净利润3.4亿元;业绩补偿已履行完毕
    香港通达公司于2016年度经审计的归属于母公司股东的净利润为3.43亿元,扣非净利润为3.22亿元,扣非净利润小于盈利承诺金额计6719万元,未完成比例为17.23%。公司公告于5月11号已收到业绩承诺方(春晖股份副董事长宣瑞国先生及上达公司)约6700万的业绩承诺补偿款,相关业绩承诺方2016年度承诺的业绩补偿已履行完毕。
    公司有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点
    公司已拥有250公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望通过高速车型突破,或外延并购加快市场开拓速度,形成业绩新增长点。
    新管理层具备国际化视野。第二大股东、公司副董事长宣瑞国在轨交领域经验丰富。宣瑞国同时是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席。
    富山企业收购GMH铁路系统业务
    富山企业(实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生)于3月底正式完成对德国GMH集团轨交全部业务收购,包括“BVV”、“BTBE”以及“MWL”。其中,BVV具有175年历史,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、西班牙国铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。宣瑞国先生收购BVV将促进公司在轨交零部件市场的全球布局。
    看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为30/23/18,维持评级。
    风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。

古井贡酒:机制制约进一步发展,静待混改有所推进

1、顺应消费趋势,引导结构升级:古井一直都是我们重点推荐的徽酒标的之一,从产品结构、品牌力和渠道力来讲,公司在安徽省内拥有非常强的竞争优势。从今年年初开始,安徽市场的消费升级开始呈现出加速迹象,公司古八、古十六等高端产品都达到了30%以上的增速,推动17Q1毛利率提升3.29pcts至77.65%,而淡雅等低端系列则出现不同程度的下滑。我们认为消费升级仍将是公司未来实现成长的核心驱动力,公司在结构升级引导、原酒产能建设等方面都已做好了前瞻性准备,继续看好古井未来在品牌力和渠道力的推动下,持续受益于消费升级。
    2、全国化稳步推进,黄鹤楼蓄势待发:目前公司仍在稳步推进全国化进程,聚焦资源重点打造苏鲁豫皖等核心市场板块,省外策略偏向于平台化运作,旨在更好整合经销商和自身的资源,实现优势互补。16年收购黄鹤楼后,古井抽调了核心力量全面接管经营,在组织和人员上进行协同,产品价位上也进行错位布局,目前公司尚处于调整阶段,看好两年后成为新的增长引擎。
    3、体制改革是古井实现二次腾飞的关键所在:一季报后,公司由于业绩不达市场预期出现连续回调,但报表业绩基本与我们预期一致。我们始终认为,由于体制因素,公司的经营和业绩会受到多方面的限制,但毋庸置疑的是,古井是一家非常优秀的企业,品牌底蕴深厚,管理团队能力也非常强,即使在13/14年行业深度调整期间,公司仍然实现了稳步增长。目前古井收入规模60亿,市值仅220亿,与茅五泸等公司存在着较大差距,参照洋河的改制腾飞之路,如若公司要实现进一步的突破和潜力释放,那么经营体制、人员激励等方面的改革将是下一步工作的重中之重。
    4、盈利预测与评级:我们预计公司17-19年实现EPS1.94元/2.30元/2.78元,在行业新一轮向上周期下,继续看好公司未来基本面的稳健向上,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:淡季需求下滑超预期;市场走势带来的风格影响。

国轩高科事件点评:频接大单凸显实力,打消市场疑虑

公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与南京金龙客车制造有限公司签署采购合同,拟于2017年内向后者销售纯电动客车电池系统1.29万套,合同总金额14.91亿元,该合同金额占公司2016年度经审计营收的26.78%。
    频接大单打消市场疑虑,业绩有望回暖。年初至今,公司公告了三个大订单,分别是中通(13.29亿元,5,700套),北汽新能源(18.75亿元,5万套),南京金龙(14.91亿,1.29万套)。目前公司在手订单46.95亿元,已经接近去年全年营收规模。三季度随着各地公交集团招标开启,地补目录的出台,新能源商用车将迎来大的产销拐点,预计公司来自客车和物流车的订单也将陆续增加。此前公司一季报业绩不达预期以及市场对二季度产销量的悲观预期,使得市场对公司今年业绩比较悲观,后续订单的增加将使得公司业绩回暖,帮助打消市场的疑虑。
    客户开拓顺利,三元产能有序扩建。乘用车方面,公司与北汽有着深度合作,直接受益A00级车型EC180的放量,后续有望给北汽EU系列和ARCFOX系列供货。此外,公司也已与吉利、奇瑞、众泰开启配套合作。商用车领域,除了原有的中通、安凯、上汽大通外,下半年将新增客车龙头宇通。公司在商用车的市占率将进一步提升。公司在调整产品结构,顺应市场需求向三元方向发展。公司现有三元产能2.4Gwh,青岛国轩二期4GWh动力电池项目在5月开工,预计明年一季度投产,将有效支撑乘用车配套的放量。
    多种融资渠道筹资做好过冬资金储备。一方面,补贴退坡以及国家强制三万公里限制政策使得车企拿补贴的周期延长,而车企账期将资金压力传导到电池厂。另一方面,电池洗牌过程中,电池企业需要继续扩产来强化规模化生产优势,因而资金需求强。龙头电池企业凭借资产规模、信誉等在资金筹集方面有优势。公司已经在资本市场通过应收账款资产证券化、发行可交换债、配股等多种手段筹集资金,为接下来的严冬做好准备。
    我们认为今年动力电池行业是强者恒强的局面,公司仍然是目前市场上稀缺的估值低的动力电池龙头。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.52元,1.96元,2.28元,对应PE分别为21倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。

华帝股份深度报告:烟机行业惊而无险,华帝渠道优势与技术方向恰到好处

自2016年四季度以来我国房地产调控政策的实施,截止2017年4月份,30大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%,全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征,市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。我们认为,油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。我们预计,未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1%
    四大稳定因素:1、国家“十三五”计划期间,每年棚改600万户即建设600万套以上的安置房。我们按油烟机安装率90%估算,2016年该因素引致烟机需求量为540万台,约占当年内销量的24%。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。我们估算,去除人口自然增长因素(6‰),2016年由城镇化引致人口增长为1719万人,对应的新增城镇化家庭户数为605万户。2016年该因素引致烟机需求占比27%。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用,该因素引致烟机需求正增长。2016年该因素引致烟机需求为140多万台,占比约为7%。4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素,我们估算出烟机故障性替换需求为260多万台,约占12%。我们认为庞大的烟机保有量,以及烟机性能的快速发展,逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。
    我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值,可估算出2016年城镇够买新房引致烟机新增需求约300多万台,占比14%;购买二手房引致烟机替换需求350万台,占比约16%。因此受房地产调控最强烈的因素占比约为30%。
    公司具有广泛的三四线渠道,烟机油污处理技术领先,可持续提高市场占有率。我们预计未来三年公司零售量市占率分别为9.6%、10.2%、11.0%。
    我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元,对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们预计公司未来三年盈利的复合增速为44%,按照2017年预计EPS的38倍估算,合理股价为31.92元,相比较20170616收盘价23.48元,有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。

新经典动态研究:民营出版打造国际优质内容平台

首家民营出版企业登陆主板,募投资金用于版权库建设、图书发行平台。新经典文化股份有限公司成立于2009年8月,2017年4月25日公司作为首家民企出版企业登陆上交所。公司主要业务涉及自有及非自有版权图书策划与发行、图书分销、数字阅读及影视剧策划业务。
    2017年Q1公司的营业利润、利润总额同比分别增加29.73%、30.05%,主要基于公司调整战略加强内容创业业务投入,高毛利率的自有版权图书策划与发行业务规模有所增加。公司借助资本平台募集资金主要用于版权库建设、图书发行平台及补充现金流,进一步推动主业发展。
    覆盖2亿+读者人群,立足全球挖掘世界优质内容,打造“畅销与长销”精品图书作品。作为读者与作家的桥梁,立足全球挖掘世界优质内容,打造“畅销与长销”精品图书作品。已签约知名作家800多位,拥有30多部百万级畅销作品,覆盖了2亿以上阅读人群。基于在图书行业深耕十年以上,取得图书总发行资质,引入海外文学作品独特眼光能力拥有渠道管理能力与市场营销经验。
    初步构建“图书影视互动”,整合优质资源,致力打造文化创意全产业链。2012年建立的数字图书业务储备优质电子版权,推动数字阅读平台的渠道布局,开发长尾市场。成立新经典影业与尔马影业借助影视剧方式扩大版权变现价值。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司作为优质民营出版企业机制灵活,在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力。公司自有版权图书中的文学、少儿类图书毛利率稳定,覆盖2亿+读者人群,借助畅销书的用户群基础,初步建成的“图影互动”方式有望助力优质IP 内容的二次变现,并通过打造的文化创意产业链实现内容的最大化。基于公司主业自有版权图书策划与发行业务稳健、叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来增量业绩,我们预测公司2017-2019年净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.31亿元,对应EPS 分别为1.34元、1.54元、1.73元,以6月21日收盘价对应的PE 分别为31.4倍、27.4倍、24.3倍,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:图书出版发行选题风险;作品适销性风险;影视作品进展不及预期;编播政策变化风险;行业竞争风险;新媒体竞争风险;版权续约风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。

欧派家居:定制家具群雄并起,难撼欧派龙头地位

缘起整体橱柜,成就定制龙头:欧派家居由整体橱柜起家,不断丰富业务类别。2016年营收达到71.34亿元,成为定制家具行业当仁不让的龙头企业。公开发行完成后公司产能大幅提升,有望依托资本市场的力量进一步提升经营能力和盈利能力。早在上市之前公司就对核心人员进行利益绑定,上市后首次限制性股票激励计划,向激励对象895人授予586.13万股限制性股票,将进一步提升核心人员的积极性。
    定制需求旺盛,发展后劲十足:家具市场回暖,定制家具行业整体20%左右的增速表现亮眼。城镇化和居民收入水平提高、消费观念转变以及新房装修、二手房翻新需求不断释放等因素将共同促进我国定制家具行业持续快速增长。目前定制家具行业渗透率在20%左右,经测算,目前整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门市场规模分别约为1412亿、807亿、33亿和117亿元,未来几年CAGR分别约为14%、1g%、33%和24%。
    定制群雄并起,未来还看欧派:截至2016年底,公司已经发展经销商3331家,专卖店4710家,大幅领先同行业公司;毛利率和净利率分别达到36.55%和13.22%,已居于行业中上游水平,并呈稳步上升态势;募投项目完成后厨柜产能达到80万套/年,衣柜产能达到1 08万套/年,木门产能达到75万樘/年,公司产能瓶颈将被完全打破;同时公司持续推进“大家居”战略,推广橱柜子品牌欧铂丽,未来发展空间巨大。群雄并起时代,还看欧派。
    盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为12.65亿、16.81亿和21.43亿元,EPS分别为3.05元、4.05元和5.16元,对应PE分别为36.46、27.43和21.52倍。首次覆盖我们给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:定制家具行业竞争加剧;房地产调控政策趋严;公司卫浴和木门业务推进不及预期;欧铂丽品牌推广不及预期。

桐昆股份:产业链一体化巩固长丝领跑者地位

维持增持评级。维持2017/2018/2019年EPS分别为1.27元,1.56元,1.85 元的盈利预测,对应PE 分别为10/8/7 倍。维持目标价19.55 元。
    高库存压力逐渐被消化。2016 年Q4-2017 年Q1 聚酯厂商开工率提升及油价下跌导致下游厂商补库存动机减弱,3 月份行业平均库存压力较大,目前长丝厂商及下游库存已经从高点的20 天下降至10 天以下。考虑到未来油价温和上涨以及8,9 月份是需求旺季,目前下游具备补库存的动机。
    行业集中度提升,供需基本面向好。2017 年新产能预计在145 万吨左右,增速4.3%;相对5%左右的预计需求增速,新增产能增速较少供需基本面将有所改善。同时中小企业被淘汰使得行业集中度提升,主要生产商的市占率从2013 年的34.19%提升至2015 年的37.76;有利于未来涤纶长丝-PTA 价差长期保持稳定。
    公司收购浙江石化20%股权,产业链进一步向上游延伸。公司发布公告将以现金形式共10.14 亿元收购浙江石化20%股权。浙江石化一期项目规模约为2000 万吨/年炼油,400 万吨/年PX,140 万吨/年乙烯;将于2018 年底建成投产。收购浙江石化后,标志着公司的产业链将进一步往上游延伸,从而形成更好地协同效应。同时我们测算浙江石化一期项目保守情形下年盈利估计在51 亿元左右,按照20%股权比例未来对公司将贡献年投资收益约10 亿元。
    风险因素:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。

国轩高科:再获南京金龙大订单,业绩高增无忧

事件:
    公司2017年6月20日公告,全资子公司合肥国轩与南京金龙签署14.91亿元动力电池采购合同。
    点评:
    合同签订,巩固行业龙头地位。南京金龙位居新能源车行业领先地位,该合同的签订将有助于进一步巩固公司在客车用动力锂电池行业的优势地位。
    屡获大订单,业绩增长无忧。截止目前,公司今年大订单金额总计高达46.95亿元,已经超过2016年动力电池组40.75亿元的收入规模。公司与中通、金龙的订单签订,将很大程度保障磷酸铁锂动力电池稳中有升,三元动力电池随着订单的不断接入以及产能的有效释放,将大幅增厚公司业绩。同时,后半年行业复苏情况良好,公司今年业绩实现高增长将无忧。
    新形势下平稳健康发展。公司作为行业最纯标的,龙头无可争议,铁锂市场保持领先地位且具品牌优势,乘用车市场布局已显成效。公司近几年的毛利率一直维持较高水平,主要依赖公司对新能源汽车产业链的纵向布局,在新形势下将取得更加平稳健康的发展。
    风险提示:
    新能源汽车产销量增速低于预期;动力电池需求量低于预期;
    公司乘用车市场拓展低于预期。

高能环境研究报告:债权融资预案发布,资金助力三年成长加速

事件:
    公司发布公告,1)公开发行可转债(预案),募集资金8.40亿;2)非公开发行绿色债券(预案),募集资金12亿;3)限制性股票激励计划首次解锁,解锁数量为369.28万股。
    投资要点:
    可转债+绿色债双管齐下,20.4亿募集资金资金到位助力未来3年高成长:考虑到可转债平均发行周期为220天、绿色债平均发行周期虽不明确,但我们判断目前在再融资新规约束下,监管部门对可转债、绿色债支持力度加大,发行周期有望缩短,我们估计募集资金有可能于年底到位,届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来3年业绩高增长提供充分助力。
    我们梳理公司自上市以来的发展历程:
    1)公司2014年底上市,垃圾填埋场防渗系统工程起家,起初业务更多是To B,2014-2015年受制于宏观经济下行、上游工业企业景气度不高因素的影响,业绩释放慢于市场预期;
    2)2015年痛定思痛,转换公司发展战略,业务转型为“土壤修复为主、危废处置为辅、垃圾焚烧平滑短期工程业绩扰动”,业务模式转换为To G;
    3)2016年,经历了转型的阵痛之后,公司业务开展和业绩释放初显成效,2016年当年承接土壤修复订单13亿,一跃成为土壤修复行业龙头企业之一,当年归母净利润增速接近50%;
    4)2017年,我们判断将是公司业绩爆发的一年,也是公司成长过程中极为重要的一年,清晰明确的战略+在手饱满的订单+管理团队活力释放,为公司业绩和市值规模进入高增长通道奠定了基础,一季报业绩扭亏更是验证了我们对公司的判断。公司自上市以来尚未尝试过股权和债权融资,伴随着业务规模的扩张,尤其是自去年以来订单暴增、在手项目也进入集中释放期,在这种形势下,资金缺口和融资需求就成为局限公司发展的阿喀琉斯之踵,此次募集资金到位后,公司将突破成长瓶颈,未来业绩持续高增长可期。
    土壤修复行业利好不断,“土法”出台有望快于市场预期:6月21日环保部召开例行新闻发布会,土壤司司长邱启文和研究员林玉锁在会上表示《农用地土壤环境标准》和《建设用地土壤环境标准》正在修订中,计划年底前出台。结合近期土壤修复行业热点事件不断:可持续环境修复大会在北京召开、 《污染地块土壤环境管理办法(试行)》将于7月1日起施行、《土壤污染防治法(草案)》将于月底提交人大审议等,我们预计年内《土壤污染防治法》出台进程有望快于市场预期,公司作为土壤修复行业龙头有望率先获益。
    我们再次重申公司的核心推荐逻辑:
    一、我们对行业的判断:土壤修复是未来5-10年环保领域景气度最高的细分之一!进入2016年以来,中央政策层面,“土十条”业已出台,市场对于《土壤污染防治法》在2017年出台的预期较强,更有望将土壤治理提升至法律保障层面;地方政策层面,北京、山西、河北等18省市已经出台土壤污染防治工作方案;专项资金层面,2016年为91亿、2017年为112亿(根据21日环保部新闻发布会的内容,截至今年上半年专项资金规模为146亿),在资金支持下预计2017年土壤修复市场规模将有望达到200亿;产业发展层面,行业自发性需求助力市场空间释放,因此我们结合多方面因素判断,未来3-5年土壤修复领域维持高景气度是大概率事件,预计到“十三五”末土壤修复行业年均增速维持在50%以上,公司作为行业龙头将率先获益。
    二、我们对公司的理解:最高景气度细分领域中已上市最纯正标的,一季度业绩扭亏已释放积极信号!1)业绩层面:此次一季报是公司自上市以来一季度业绩首次扭亏,除了外延(危废子公司+玉禾田投资收益)贡献以外,母公司内生增长显著(去年Q1亏损2000万以上,今年Q1亏损几百万),释放出积极信号。2)订单层面:考虑到:一、从以往情况来看,政府订单往往从Q2开始逐渐投放;二、环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,落地时点相比以往有所滞后。结合以上两点判断,从Q2开始公司有望进入订单集中落地签约期,我们结合行业发展趋势和公司市场份额判断,2017年公司有望签下50-70亿订单,为可持续增长奠定根基。3)模式层面:在江浙等发达地区,公司已经与地产开发商合作项目,这种合作模式的好处:一是提前进行风险评估,估计修复成本,利于开发商关于拿地时候地价的谈判;二是污染土地修复好后对于周边地区的示范效应。4)项目进展:环境修复方面,2016年新签13亿订单,除了苏州溶剂厂项目,其他其他全部在今年完成。城市环境方面,泗洪项目2017年年底投运,鹤岗、贺州项目前期手续已经办理完成,濮阳、和田正在办理手续,按照建设工期18-20个月估算,2018年底四个项目全部可以投入运行。
    盈利预测与估值:预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS 分别为0.61、0.92、1.30元,对应PE 分别为26、17、12倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示:行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。

恒通股份:LNG分销龙头进入高速发展通道

报告摘要:
    LNG市场需求快速增长,公司有望成为LNG分销行业龙头。气价低迷和油价回暖使得LNG经济性显现,同时政府大力推进重点城市“煤改气”工程和交通领域“油改气”工程,也驱动LNG市场需求高速增长。公司未来继续复制中石化青岛LNG接收站合作模式,承担中石化北海、天津的LNG接收站的LNG分销工作,北海LNG接收站目前已经建设成功,有望成为2017年新的业绩增量来源。公司发挥在物流领域的优势,发掘市场需求,开发天然气终端应用,有望成为LNG物流分销行业的龙头。
    加码危化品运输,提升产业附加值。公司从2015年起主动优化杂散货运力,增加危化品的运力规模。由于危化品运输行业门槛较高,公司具备危险品运输资质和丰富行业经验,有望发挥竞争优势,提升市场份额和产业附加值。
    布局智能物流和信息化市场平台。同时,公司成立云通智安积极研发安全智能管控平台,设立一点科技构建“资源-运力”信息化市场平台。
    加大信息化投资利于公司进一步整合资源和运力,提高公司自有车队运营效率的同时,也有望提高物流产业的资源整合能力。
    投资建议:考虑到公司是LNG分销和危化品物流中的稀缺标的,未来有望依托中石化实现异地扩张,有望成为国内LNG分销龙头;同时公司的信息化市场平台有利于公司未来在物流行业展开资源和运力整合,预计2017-2019年EPS分别为0.7元、0.93元、1.33元,给予买入评级。
    风险提示:油价下跌风险,与中石化合作不及预期;货物运输、危化品安全事故风险。

永辉超市:纳入MSCI指数,强供应链优势价值凸显,持续推荐“买入”

2017年6月21日永辉超市纳入MSCI指数,受此因素影响,永辉超市大涨8.18%,本篇报告从行业、公司经营以及估值情况分析永辉的投资价值、公司核心竞争力以及增长潜力:消费股进入估值提升的通道,若以16年H1为消费股估值提升的起点,优质的白马消费股估值提升了约30%-50%,如白酒、家电以及家具等,从基本面层面来看,这些行业基本上存在或多或少的行业边际改善,龙头及个股基本面拐点出现,享受行业基本面拐点与估值提升的戴维斯双击,优质的消费股白马股上涨。从市场情绪面角度,大盘持续震荡,可选择投资标的收窄,机构集体“抱团”消费股,如白酒、家电以及家居,贵州茅台PE(2016H1-至今)20XPE-30XPE(新高),格力电器从10XPE上涨到14.2XPE(新高)、老板电器20XPE-32.4XPE(最高)、永辉超市48XPE-46.0XPE(业绩释放)。对于永辉来说,PE(TTM)已经达到46.0倍,那么如何看当前的永辉的估值,买还是卖?永辉基本面如何变化,未来的行业地位如何,适不适合长线拿?此轮超市龙头永辉上涨,我们认为与其它消费股逻辑有共同点,但也有差异点。
    共同点是市场白马行情催化,永辉作为超市行业龙头享受溢价;不同点是永辉的基本面拐点更大,业绩确定性更高,永辉超市门店迭代升级更具竞争力,核心供应链护城河优化,并持续加宽加深,公司践行合伙人制度见效,净利润增速显著高于收入增速,2017年Q1永辉收入同比13.76%+,归母净利润同比57.55%+。从行业层面来看,永辉超市面对的市场空间足够大,生鲜市场大约9万亿,商超行业生鲜占比大约13%左右,市场规模达到1.17万亿,复合增速大约为13%,而生鲜超市渗透率之所以持续上涨,主要是消费结构的升级,生鲜购买由传统的菜市场转向商超,在中西部地区消费升级特别明显。且16年至今超市行业出现弱复苏,部分具有核心竞争力的商超加快开店的速度,结构分化加速,如高鑫零售、永辉超市等。当前商超生鲜占比不高,2016年生鲜龙头永辉生鲜业务规模200-300亿元,占比不足0.5%,即使放在商超,市占率仍很低,约为3%左右。我们认为未来随着生鲜消费的升级,具备品牌优势的超市的市占率会持续提升,且行业天花板足够高。
    公司层面来看,永辉积极布局新业态门店,2017年规划新开门店约100家,同比增长约20%+。从生鲜消费升级的趋势,年轻群体如80、90后,商超购买生鲜成为趋势,提升产品品质以及改善消费环境,成为线下零售店、餐饮店提升竞争力的方式,而永辉超市BRAVO精标店契合这种趋势。从经营效果及坪效来看,BRAVO精标店高于红标店(2016年坪效高出10%+)。从消费的路径以及门店迭代的情况,我们看到永辉超市更加年轻化,包括2017年重点作为布局对象的超级物种,“餐饮+超市”的模式更具竞争性及吸引性,依托于自身耕耘的精细化采购优势,在产品品质以及价格方面更具竞争优势。预计今年新开未来新开BRAVO精标店增速18%以上,收入增速保持略高于门店增速。截止2017年6月底,永辉新开BARVO门店约29家,受益于4、5月份节日影响,同店增长较好,预计2017H1业绩获将超预期。
    精细化的运作方面更具竞争优势,龙头永辉仍具备成长空间。沃尔玛规模优势起来时,EBITAMargin大约在5.5-6.0%左右,而永辉超市的EBITAMargin为4.7%左右,处于提升通道,但对于规模化的龙头企业来看,仍具备提升空间。零售行业是个精细活,规模优势以及激励机制对于零售公司的盈利能力提升特别重要,永辉从两个角度提升自身的经营效率:一是精选优质的SKU,16年淘汰2万SKU,二是淘汰15%的供应商。而我们知道,成熟的欧美国家一般是严选消费模式,即SKU不是太多,但产品品质比较好,永辉的精选SKU模式符合消费趋势,同时对于公司来说减少了采购成本。在激励政策方面,永辉提升员工积极性,以赛马制促进良性竞争,提升收入规模以及人均创收,2016年见效特别明显,人均创收提升大约24.67%,薪酬费用率大幅降低,对于公司整体费用率降低大有裨益。我们看到这种合伙人制度,不仅提升收入规模,而且提升了公司的经营效率,背后体现的是公司对供应链精细化管理的把控能力。
    投资建议:上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。估值层面,纵向对比来看,公司历史PE估值中枢大约30倍左右,按照A股消费股提升的逻辑来看,估值相较于历史提升30%-50%,那么永辉超市PE(TTM)合理区间应该在40-45XPE的区间,按照我们的预测,永辉超市2018年有望实现净利润约21.89亿元,当前市值对应2018年估值约为31.78XPE倍,估值提升的空间仍具备较大潜力。且对标好市多、沃尔玛等国外零售巨头,历史开店增速最高时,估值大约为35-40倍,亚马逊收购全食超市的PE为33倍。考虑到行业空间足够大,且对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。我们预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为39.64/31.78/25.34倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,上调目标价至8.01元,维持“买入”评级。
    风险提示:公司门店建设不及预期,导致营收增长缓慢;宏观环境恶化,消费者消费能力大幅下降;食品安全问题;

Qingdao Haier Alert:Integrating smart manufacturing operation from Fisher &Paykel

This is in line with Haier’s long-term strategy. PML operates production ofautomation & customized intelligent equipment mainly for RF and WM,and provides solutions for factory management system. Qingdao Haier Co.,Ltd believed that the deal would help the company to further enhance itsintelligence manufacturing capability by integrating PML’s COSMOlineintelligence manufacturing digital platform into its own COSMOPlatplatform. We believe net margin should improve for both.
    This deal is the first step for materializing commitment. To recap, QingdaoHaier acquired 20% of FPA in 2009 and acquired the remaining stake ofthe company at a consideration of USD701m (RMB4.5bn) in 2012. In orderto avoid competition between Qinghai Haier and FPA, Haier Groupannounced in January 2011 that it will inject white goods asset to QingdaoHaier within five years. Though, this has been delayed as Haier Groupbelieves that FPA’s financial performance was short of expectations andneeds more time for integration. In 2015, Haier Group agreed to inject FPAasset into Qingdao Haier by June 2020.

我武生物公司公告点评:9项产品临床获批,助力公司发展向上

9项产品唯一申报,临床获批助力公司未来发展。此次获批临床试验的9项点刺产品均为公司自主研发,用于诊断因相应变应原致敏引起的I 型变态反应性疾病的点刺诊断试剂。它们可与公司已获准上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品相互补充,满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求。截至公告日,上述9 项点刺相关产品尚无相同品种在国内上市,公司是国内第一家申报并获批的企业。这项研发项目的顺利推进为公司发展增添了极大的信心,有望在未来几年中通过不断推出新的产品,获取持续的利润增长。
    在研项目进展顺利,行业龙头地位稳固。公司注重产品研发,多项产品处于研发阶段。粉尘螨滴剂新增适应症(皮炎和过敏性结膜炎)正处于III期临床阶段,黄花蒿粉滴剂也于近日顺利进入III期临床,尘螨合剂处于II期临床阶段,皮炎贴剂已经申请临床并获受理,还有户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册。随着项目的顺利推进,公司的产品线会逐渐丰富,核心竞争力也进一步加强,稳固公司在脱敏领域的龙头地位。
    深化市场营销策略,横向拓展产品市占率。公司纵向上在不断研发新的产品,横向上在采取优化销售模式、加强销售管理、强化学术支持、深化临床合作等多种方式继续扩大销售覆盖面。公司产品具有强大的技术壁垒,也是国内唯一一款舌下脱敏产品,现在的竞争格局非常有利。公司的营销团队在医生中不断深化脱敏疗法的优势,争取进一步提高产品的市场占有率。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.00、1.25、1.55元。考虑到公司作为脱敏市场行业龙头,黄花蒿粉滴剂顺利通过二期临床试验的情况,给予2017年48倍PE,对应目标价48元。维持“买入”评级。
    风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。