柏堡龙:生产业务17H1增速亮眼,时尚生态圈持续加码

事件
    公司公布半年报,17H1实现收入4.19亿元,同比增长28.56%;实现归母净利润7,451万元,同比增长22.96%。
    投资要点
    收入增长主要得益于设计业务带来市场销售情况良好:
    本期收入4.19亿元中,组织生产收入同比上升31.40%至3.38亿元、设计收入同比上升18.13%至8,134万元。考虑设计业务是公司业绩成长的主要驱动因素,亦是全部客户与公司合作的基础,公司在期内对设计业务不断强化,截至期末已有超过260人的设计师团队,期内设计款式高达5,500项,为超过100家品牌客户提供设计及代工服务。
    各项业务毛利率稳中略升,费用方面受衣全球仍处业务开拓期影响上升较为明显,致净利润增速略低于收入增速:
    期内生产业务毛利率较去年同期提升0.01pp至13.74%,设计业务毛利率同比提升1.48pp至90.24%,但综合毛利率受生产业务占总体收入比重提升影响体现为较去年同期下降0.99pp至28.59%。 本期公司销售费用同比上升165.87%至1,276万元,管理费用同比上升71.03%至2,536万元,费用的上升主要与时尚平台子公司深圳衣全球处于业务开拓期,品牌宣传费用、职工薪酬等投入增加有关。收入结构变化带来的毛利率微降以及费用的显著上升使公司利润增速略低于收入增速,归母净利润同比上升22.96%至7,451万元。
    原有业务保持良好发展基础上,IPO 募投项目将为全年业绩贡献增量:
    IPO募投项目服装生产线扩建项目中500万条标准件全自动吊挂流水生产线及140万标准无缝服装生产线基建工程已完工、部分机器设备已安装完毕并正式投入生产、新产品已面世。其中,无缝服装生产省略了面料织造的整道工序、裁剪和缝合工序,直接完成从纱线到成衣的工序,该工序生产的无缝运动衣大受市场欢迎,订单反馈较好,我们预计从17年全年来看有望为公司提供30%左右的的业绩增速。
    时尚生态圈平台将是未来最大看点。
    柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链,在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时,通过自营门店及向时尚买手店等销售渠道销售产品的方式,满足了当下消费者对个性化服装的需求,为设计师实现了变现闭环。目前该平台已经逐步落地,各项工作正有条不紊地推进。
    盈利预测及投资建议
    从业绩角度,2017年(1)设计生态圈今年仍在渠道拓展阶段暂不提供利润;(2)公司原有业务由于新开发的无缝纺织技术的销售,公司整体业绩有望在1.2亿基础上增长30%,达到1.5亿+;2018年(1)原有主业有望继续保持10%的增长,贡献1.7亿左右净利润;(2)随着整体生态圈业务的放量,新业务有望贡献8000万左右利润;全年公司整体净利润有望达到2.5亿左右。公司17/18/19年EPS预计分别为0.66/1.03/1.22元/股,对应目前股价24.08元/股,PE分别为36/23/20倍,考虑公司传统业务成长性及时尚生态圈业务推进有序,维持“买入”评级。

益丰药房:整合能力突出,外延加速驱动持续高成长

事件:公司公布半年报,2017年上半年公司实现收入22.38亿元,同比增长27.00%,实现归属于上市公司净利润1.54亿,同比上升38.09%,归属于上市公司扣非净利润1.50亿元,实现同比增长37.61%。
    收入端继续保持高速增长,一方面主要来自于老店的增长,和前期收购或新建的次新店的快速增长,去年公司收购门店193家,新建310家。预计老店增速约10%,次新店增速30%左右。另外一方面来源于公司外延并购,上半年公司净增门店248家,新建店188家,并购88家(关闭21家)。
    毛利率持续提升,彰显公司优秀的整合和精细化管理能力。毛利率持续提升由2016H139.2%增加至2017H139.8%,上升0.6个百分点,净利润率达到7.0%,比去年同期增加0.5个百分点,毛利率提升叠加财务费用的减少,助力净利润增速快于收入增速近10个点。毛利率的持续提升主要是来自于公司持续推进商品精品战略,不断提高老店高毛利品种的占比和将高毛利精品导入新整合门店,同时通过不断提高员工专业化服务水平,在不伤客情的情况下,实现顺利推广公司的高毛利精品品种。随着规模的不断扩大,对上游厂商的议价能力也进一步提升,公司毛利率有望进一步提升。
    外延加速+优秀整合能力驱动高成长。
    公司作为上市药房中运营和精细化管理优势突出,从反映管理能力的平效数据,整合能力的新店获利周期,老店同比增长数据都优于其他药房。公司2016年定增募集13.55亿,目前资金充裕程度好于其他连锁的药店,优秀整合能力+资金优势,能驱动公司外延扩张更为顺利。
    公司在2015年制定了“新开门店1000家,实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年拓展规划,公司2016年新增门店470家,预计接下来公司外延+新建拓展门店数目将加快,预计接下来三年收入复合增速在30%以上。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42.4元。我们预计2017-2019年净利润分别为2.97亿、3.85亿、4.97亿,同比增速分别为,2017-2019EPS分别为0.82元、1.06元、1.37元,对应当前股价分别为40倍、31倍和24倍,目前整个零售板块行业政策趋好,随着医院药占比、医保支付管控、购销两票制、一致性评价等一系列医改政策的逐步实施,促进医院处方外流的政策出台明显加快,医药零售迎来巨大的扩容空间,以及医保资质审批的逐渐放开,驱动未来整个市场快速增长。益丰药房精细化管理能力突出将能充分受益行业政策,内生向好,优秀整合能力+资金优势,驱动公司外延扩张更为顺利,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.4元,相当于2018年40x的动态市盈率。
    风险提示:外延并购不及预期,行业政策推行不及预期。

鄂尔多斯:环保限产下硅铁价格大涨,公司三季度业绩有望超预期

事件:在缺货及原料短缺的双重影响下,硅铁价格大涨,截至8月17日,宁夏、青海、甘肃和内蒙古硅铁FeSi75-B的市场均均达到7500元。
    环保督察致使上游原料紧缺,企业排订单生产,硅铁价格持续上涨。近两日,第四批环保督查组进驻青海,重点检查矿山,根据Mysteel调研,环保检查期间青海所有硅石场均已经停产,目前硅石供应紧张,硅铁企业只能用前期备货生产,产量受到较大影响,基本处于排订单生产状态。在缺货及原料短缺的双重影响下,硅铁价格大涨,截至8月17日,宁夏、青海、甘肃和内蒙古硅铁FeSi75-B的市场均均达到7500元,而9月份价格有望突破8000元/吨。
    下游粗钢产量再创新高,硅铁需求旺盛。2017年7月我国生铁产量6207万吨,粗钢产量7402万吨,钢材产量9667万吨,同比分别增长5.1%、10.3%、2.7%,环比分别增长0.6%、1.1%、-0.9%,下游需求旺盛。我们通过(硅铁全国产量+硅铁进口量-硅铁出口量)/全国粗钢生产量来代表平均吨粗钢硅铁消耗,2017年7月这一数值为每吨粗钢消耗4.28公斤硅铁,较5月下滑了0.3公斤,较去年同期下滑0.1公斤,也说明了在下游钢铁需求旺盛的情况下硅铁供给偏紧。
    硅铁涨价下,公司业绩弹性大。参考去年数据,我们假设今年全年公司硅铁销量为160万吨,在营业成本不变的情况下,硅铁价格每上升100元/吨,公司硅铁年化总毛利上升1.6亿元,扣除三费、25%所得税和40%少数股东损益等,公司年化净利润上升5800万元。
    上调盈利预测,维持“买入”评级。供需持续改善拉动硅铁产品价格,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于产品价格上涨。我们上调17-19年EPS0.90、1.43、1.86元(原为0.60、0.71、0.83),目前股价对应PE分别为18、11、9倍,维持“买入”评级。

神州数码:业绩同比环比大幅增长,新业务前景可期

事件:8月17日公司发布2017年半年报,排除2016H1处置资产收益影响作为可比口径,公司实现营业收入261亿元(+15.15%),归母净利润2.04亿元(+99.94%),扣非后归母净利润1.79亿元(+124.48%)。业绩略超预期。
    营收、利润同比、环比均大幅增长。考虑到2016Q1公司IT 分销利润没有并表,我们选择2016Q2公司业绩和2016Q1神州控股的神州数码集团(IT 分销业务)业绩之和作为2016H1对比口径,测算得到2017H1扣非归母净利润同比翻倍增长。2017Q2公司营收环比增长13%,扣非归母净利润环比增长26%。利润增速远高于营收增速,得益于公司业绩结构显著改善,业绩质量大幅提升。
    业务结构添加自有品牌和云服务板块,两块业务毛利率大大高于传统业务。公司业务披露类型中开始添加自有品牌和云服务两个板块,2017H1两个板块营收分别为2.11亿元和0.80亿元,毛利率分别为28.19%和44.43%,远高于传统业务中消费电子3.42%和企业增值7.52%的水平。尽管两块新增业务总营收占比尽为1.11%,但我们认为凭借公司多年积累的渠道和资源整合优势,新兴业务未来能够持续高速发展,逐步优化公司业务结构。
    新兴业务各有独特优势,发展前景可期。公司以神州云计算为载体发展云计算业务,提供包括咨询、部署、迁移及后续的运营维护等一系列云增值服务。公司云聚合平台已整合14大类云资源,对接5大公有云资源,引入120多家SaaS 应用资源,为500多家云生态合作伙伴提供云服务能力,是国内唯一的同时获得3A(AWS、Azure、Aliyun)TOP 级合作伙伴身份的公司。公司自有品牌业务通过三个本地化,在网络、存储、系统、安全四个领域形成覆盖21个品类、600多种产品的自主产品体系。公司与Oracle 合作的高端产品登云一体机已销售13台。
    强烈看好公司成为国内最领先的云托管服务提供商(MSP)的发展愿景。2017年上半年公司投资收购上海云角信息30%股权,交易对价1.08亿元,同时不排除未来将进行更深层面的资本合作。上海云角是国内领先的云增值服务提供商,总部上海,在北京、香港、西雅图设有分公司,为多家世界五百强公司提供云计算技术咨询、迁移、实施和运维服务。我们认为上海云角与神州云计算在云聚合和云增值会形成强有力的协同作用。
    维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司归母净利润为4.67、5.
    12、5.63亿,EPS 分别为0.71、0.78、0.86元/股 ,当前股价对应市盈率27、25、22倍,维持买入评级。

鸣志电器2017年中报点评:应用领域深化助推核心主业高增长

新兴及高端领域应用拓展深化助推核心主业保持高增长,维持“增持”评级,目标价33.3元。受LED控制与驱动等产品收入下滑影响,公司上半年业绩略低于我们预期,预计下半年会有明显改善,新兴及高端领域应用深化助推核心主业保持高增长,我们略微下调公司2017-2019年EPS至0.69、0.95、1.31元(原为0.74、1.00、1.34元),维持“增持”评级,目标价33.3元。
    控制电机及驱动系统产品继续保持高增长,子公司业绩亮眼展现公司良好布局。1)2017年H1公司实现营业收入7.93亿元,同比增长17.01%;实现归母净利润7597.95万元,同比增长23.20%,其中核心产品控制电机及驱动系统产品实现营业收入5.47亿元,同比增长24.64%,继续保持了良好的增长势头。2)公司上半年LED控制与驱动类业务、设备状态管理系统类业务收入略有下降,拖累公司整体增速,前者主要是由于全球半导体行业交货延迟导致公司出货周期延长,后者主要与收入结算有关,预计下半年二者将有明显改善。3)上半年子公司安浦鸣志、AMP分别实现净利润1604.20、668.90万元,已接近去年全年水平,显示出公司步进电机相关驱动产品在新兴高端应用领域发展的良好势头,预计全年将实现较大幅度增长。
    新兴及高端领域应用拓展不断深化。公司控制电机及驱动系统产品在工厂自动化、通信、生物医疗仪器、安防摄像机等应用领域继续保持了良好的增长势头,另外在汽车SCR阀领域进一步提高市长占有率、HVAC领域已实现批量出货、AGV与闸控制等领域也实现业务突破等等,不断大力度拓展新兴及高端细分应用领域是公司核心业务保持高增长的重要原因。
    风险提示:下游细分市场增长不及预期;公司技术研发进度不及预期。

众合科技:三季度有望扭亏为盈,全年业绩不悲观

公司公告:2017年上半年,公司实现营业收入5.06亿元,较上年同期减少0.31%;利润总额-1168.55万元,亏损额较上年同期收敛62.01%;净利润-881.5万元,亏损额较上年同期收敛64.38%;主要利润指标较去年同期均呈现积极向好的变动趋势。
    营收同比小幅下降,净利润大幅下滑。公司上半年营收5.06亿元,同比下滑0.31%;归母净利润亏损2566万,同比下降129%;主要原因在于上半年计提应收账款坏账准备增加,资产减值损失同比翻倍;公司外汇期权合约亏损,公允价值变动净收益同比亏损扩大,同时综合毛利率仍然有待提高。
    轨交业务收入同比基本持平,节能环保业务收入大幅增长。报告期内,轨道交通业务实现主营业务收入30908.175万元,受工程交付延期、此前年度合同额等原因影响,较上年同期减少5.62%,基本持平。节能环保业务实现主营业务收入19518.5万元,较上年同期增加5.79%,毛利4341.64万元(不含苏州科环),较上年同期增加49.04%。上半年,苏州科环并未实现并表。
    并表苏州科环、汇兑收益与投资收益以及三季度轨交业务收入增加,三季度业绩有望扭亏为盈。发行股份收购苏州科环保技有限公司的登记于2017年7月6日完成,三季度合并范围变动造成利润增加。本年度墨西哥子公司外币较上年汇率回升,造成兑收益。投资收益增加。预计本年1-9月轨交业务收入较上年同期增加,毛利也有所增长。
    盈利预测与投资建议:公司坚持“轨道交通+节能环保”双轮驱动的模式发展,轨交信号系统应用于地铁、轻轨、有轨电车和市域铁路,环保业务稳健发展,下半年将扭亏为盈。我们预计公司2017-2019年EPS为0.64/0.89/1.02元,给予“买入”评级。
    风险提示:城轨投资低于预期;公司市场拓展低于预期;系统性风险。

华夏幸福2017年半年报点评:产业发展高速增长,异地复制进一步提速

公司是国内领先的产业新城运营商,深耕京津冀区域并布局长江经济带、珠三角等热点经济区,丰富的产业和土地资源确保公司未来与业绩的高速增长。
    投资要点:
    维持增持评级,维持目标价40.67元,维持2017/18年EPS为2.96元、4.25元的判断。公司是国内领先的产业新城运营商,丰富的产业和土地资源确保公司未来与业绩的高速增长,而异地复制的提速进一步增强公司盈利能力,竞争优势凸显。同时随着雄安新区和北三县规划落地的预期持续发酵,公司仍是京津冀一体化的核心受益标的。
    业绩靓丽符合预期。2017年上半年公司实现营业收入222.59亿元,同增26.44%;实现净利润53.67亿元,同增35.65%,业绩靓丽符合预期。其中园区结算收入额153.84亿元,同增54.91%。公司毛利率和净利率分别为57.5%和24.1%,分别提升7.2和1.6个百分点,盈利能力进一步增强。
    产业发展服务提速,业务结构持续优化。公司业务结构进一步向产业发展服务倾斜,产业发展能力是公司的核心竞争优势,是公司在产业新城方面能够持续领先全国的关键所在,卓越的招商引资能力使公司上半年实现园区签约投资额731.5亿,比去年同期增加25.8%。
    环京区域优势明显,异地复制进一步加速。公司与地方政府以PPP市场化机制打造可持续发展的产业新城,获得国家级的高度认可。凭借在京津冀积累了十余年的产业新城运营经验后,公司开始加速落地产业新城的异地复制,盈利来源更加多元。公司在2017年上半年新增19个产业园区,围绕重点城市群布局,卡位布局的先发优势明显。
    风险提示:环北京区域市场政策存在不确定性。

罗莱生活:莱克星顿并表及电商带动收入大幅增长,毛利率略有下滑

事件:
    公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入19.81亿元,同比增长47.53%,归母净利润1.62亿元,同比增长7.16%,扣非后的归母净利润为1.57亿元,同比增长22.36%,EPS为0.23元。其中二季度营收9.24亿元,同比增长59.19%,归母净利润0.45亿元,同比增长6.59%。
    投资要点:
    莱克星顿并表致上半年收入大幅增长,电商维持高增长:公司2017年上半年,公司实现营收19.81亿元(47.53%),主要是莱克星顿并表增加收入3.82亿元,扣除此因素公司营收增长2.57亿元(+19%),公司主业增长超市场预期。毛利率下降4.62个百分点至44.98%,主要由二莱克星顿相较二家纺业务毛利率低,其次是电商的快速发展拉低整体毛利率水平,上半年,LOVO品牌线上销售收入同比增长约60%。
    从三项费用看,销售费用同比增长25.38%至4.18亿元主要由二收购莱克星顿增加0.82亿元。管理费用增长59.78%至2.17亿元也是由二收购增加费用0.26亿元、扣除美莱克星顿公司的因素增加约0.55亿元,主要是转型期间投入较大所致。本期财务费用2267万元主要是利息支出增加以及人民币对美元汇率变动较大,外汇资产负债的交易的折算损失较大所致。
    公司存货由2016年底的6.59亿元上升至10.8亿元,其中收购莱克星顿增加存货2.29亿元,其他增加1.92亿元是扩大备货所致。存货占总资产比例由9.17%上升至24.83%。
    由二毛利率下降以及费用上升,公司归母净利润同比增长7.16%,低于营收增速。
    其中莱克星顿本期亏损26.22万元。
    定增获批加速大家居战略推进,股权激励调动管理层积极性:公司积极推进大家居战略转型,上半年莱克星顿已实现并表。今年上半年公司定增获得发审委审核通过,8月获证监会通过,募集资金不超过7.3亿元将用二家居生活馆建设等,大家居转型将进一步加快。4月,限制性股票激励计划草案公布,拟授予414万股,授予价格6.46元,激励对象为公司中高级管理人员、核心技术人员等,考核标准为以2016年销售收入为基数,2017年、2018年、2019年销售收入增长率不低于10%、21%、33%,股权激励将有效调动管理层积极性,推进公司发展,目前首次的309万股限制性股票授予登记已完成。
    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.50、0.56和0.63元。看好公司大家居转型战略的发展前景,维持买入-A评级,6个月目标价为13元,对应2018年动态市盈率为23倍。
    风险提示:家纺业务终端销售低于预期、库存风险、大家居转型不达预期等。

闰土股份:17H1净利润4亿元同比增52%,大超预期

事件:
    2017年8月17日,闰土股份公布2017半年报,2017H1收入29亿元同比增40%,归属净利润4亿元同比增52%,大超预期。预计2017年1-9月归属净利润为6~7亿元,同比增36%-59%。
    评论:
    1、收入增长带动利润大增,综合毛利率提升,费用率稳中有降
    1)收入29亿元同比增40%,主要源于染料销售量、价格的提升,分业务来看,染料和助剂收入分别增39%、60%至23、1.4亿元。2)综合毛利率30%,同比升2个百分点,主要由于收入占比较大的染料毛利率同比提升3个百分点至31%。(3)公司三项费用率同比降1.5个百分点至12%。其中,销售、财务费用率同比持平;管理费用率同比降1.5个百分点至8%。4)分季度来看,二季度实现净利润2.4亿元,同比增17%、环比增51%,改善明显,如果前三季度能达到预告上限7亿元的话,那么三季度利润将达到3亿元,同比增70%、环比增24%。
    2、行业格局良好,染料持续提价可期,有望上4万元/吨。
    1)目前分散染料的报价已提至3.5万/吨,活性染料价格2.5万/吨,近一个月分散染料提价幅度超过超过50%,预计2017年底有望超过4万/吨的水平,媲美2015年高点。2)环保压力持续升级。随着第四批中央环保督察推进,7月以来浙江绍兴上虞工业园区已有近100家企业停产,且目前仍无重启迹象,其中包括亿得化工、新诚染料等染料及中间体企业。无法升级改造达标排放的企业9月底前一律彻底关停,预计年底前中小染厂关停速度有望加剧。3)行业集中度高,提价预期强。分散染料的前三大公司龙盛、闰土、吉华合计市占率71%,活性染料的前三大公司龙盛、闰土、楚源合计市占率60%,行业近3年几乎没有新增产能,龙头提价能力强,尤其是龙盛的分散染料专利对其他中小企业有较强约束力。
    3、公司对涨价的业绩弹性极大,随分散染料涨价下半年业绩将明显增厚。
    截至2017年6月底,公司分散染料11万吨,活性染料4万吨,其他染料共计1万吨。产品涨价对应eps增厚幅度最大的染料上市公司当属闰土股份。分散染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.10元;活性染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.03元。
    4、投资建议
    维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为1.10/1.23/1.36元,目前股价对应2017~19年PE为18/16/15倍。
    风险提示:项目进度低于预期、染料提价幅度低于预期、下游需求萎靡不振。

泰胜风能:海上海外收入高增长,钢价波动影响毛利率

公司发布2017 年中报,实现营业收入7.17 亿元,同比增长33.22%;归母净利润1.08 亿元,同比增长1.34%,对应每股收益为0.15 元,中报业绩符合预期。公司海上海外战略已现成效,未来高增长可期;外延开拓军工业务,有利于提升整体估值水平;维持买入评级,目标价10.00 元。

鹏博士:从香港HGC溢价出售看固网的价值

和记电讯香港(0215.HK)发布公告称,公司与AsiaCubeGlobalCommunicationsLimited(买方)订立买卖协议,公司以144.97亿港元现金将其在HGC(和记环球电讯,该公司持有固网电讯业务)中的全部权益出售给上述买方。该交易采用现金支付,预计2017年10月前后完成。本次收购从披露的EBITDA情况来看,高出市场预期估值水平。
    HGC(和记环球电讯)是和记电讯香港(0215.HK)的持有固网业务的子公司,是香港领先的固网服务运营商,亦是香港最大的Wi-Fi服务供应商之一。HGC为香港及海外客户提供一站式国际及网络商服务、企业服务、数据中心、住宅宽频服务。HGC凭借覆盖广泛的光纤网络、与中国内地三家电信运营商网络互连的四条跨境路由,以及世界级的国际网络,致力于发展云端运算服务,以及提供高速的Wi-Fi服务。
    此次HGC的售价高于市场预期。今年5月,有香港媒体报道称,李嘉诚被指有意出售旗下固网业务和记环球电讯(HGC)在内等方案,预计售价至少达10亿美元。而近日公布的实际对价近145亿港元(约18亿美元),远高出此前市场估值。
    从资产总额上看,截至2016年,和记电讯香港固网业务的资产总额为104.17亿港元,占全部212.94亿总资产的48.92%,而此次出售HGC的对价为144.97亿港元,高于固网业务的资产总额,而和记电讯香港目前的总市值也仅135.4亿港元。据公告披露,此次对价乃参考HGC集团的业务前景及财务表现决定。HGC集团截至2015年及2016年12月31日各年度以及截至2017年6月30日止的收益分别为39.73亿港元、41.27亿港元及21.67亿港元,而EBITDA分别为12.20亿港元、12.00亿港元及6.56亿港元。
    HGC的固网覆盖香港,光芯长逾140万公里,管道长逾6,000公里,可持续满足国际及本地网络商、企业客户及住宅客户的需要,当中包括港珠澳大桥项目香港口岸地下管道的基建发展。光纤网络现已覆盖港铁的广深港高速铁路、南港岛线及观塘线延线等新铁路站。截至2016年12月底,HGC的宽带用户逾180万户。
    奔腾一号骨干网是国内第四大骨干网络,拥有3.2万公里的全国骨干光纤网,覆盖全国167个地级市。奔腾一号骨干网原属于广东军区,2000年被中信网络购得,2002年由长城宽带使用。2013年,长城宽带被鹏博士整体收购,并与中信集团签署意向协议,将以不低于3亿元受让中信网络10%股份。
    借助“奔腾一号”,截至2016年末,鹏博士网络覆盖用户约1.08亿户,在网用户约1359万户,业务覆盖211个经济发达地区的大中城市,其中在北京、上海、广州、深圳、天津、武汉、沈阳、大连、青岛等城市,鹏博士的宽带接入市场份额除基础运营商以外,排名第一。
    公司前期合作中国联通,为未来公司平台聚合更多的资源。目前公司稳步推进“云管端”战略。我们认为鹏博士作为价值与成长兼备的民营宽带运营商较国有宽带运营商应享有更高的溢价空间,未来随着在网率逐步提升,业绩将得到稳步支撑,看好公司用户稳步增长基础在OTT、在线教育等领域内的拓展,募投项目有利于公司长期发展。预计公司2017-2019年净利润分别8.94/10.73/13.02亿元,对应PE为26/22/18倍,考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力,长期逻辑不变,维持“买入”评级。

迪安诊断:业绩符合预期,各项业务稳步推进

投资要点
    一、事件:公司发布2017年半年报
    8月17日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入23.19亿元,同比增长42.43%;实现归属母公司股东的净利润1.81亿元,同比增长33.59%;实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增长34.43%。
    二、我们的观点:
    1) 诊断服务全国省级中心扩张即将完成,诊断服务业务稳健增长 报告期内,公司加速推进全国实验室网点布局战略,宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业,并拟筹建吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级实验室,全国省级层面的第三方诊断布局即将完成。同时,公司加速向区域中心和二级中心下沉,建立多层次的网络布局。报告期内,公司诊断服务业务实现营业收入8.89亿元,同比增长30.55%,在总收入中占比略有降低(较去年同期降低3.5个百分点)、为38.3%。
    公司诊断服务朝着规模化和精细化发展方向,检测项目逐步增多、实验室整体运营效率进一步提高。2017年3月下旬,公司总部及中心实验室迁入迪安产业园,中心实验室打造生化免疫平台、分子诊断平台、质谱技术平台和病理诊断平台等七大平台,并配备亚洲规模最大的、技术最前沿的罗氏全自动生化免疫流水线,可保障超大样本量的检测需求,公司整体业务规模、技术配备、检测项目在国内乃至亚洲都保持了领先水平。 上半年,公司合作共建业务增长迅猛。公司合作共建检验中心以二级及三级医院客户为主,报告期覆盖市场新增四川、河南、内蒙古、云南等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。
    2)IVD渠道整合有效推进,诊断产品销售业务稳步增长
    近年,公司顺应“两票制”、配送商资质遴选等政策变革趋势,率先在全国范围内进行渠道整合。公司选择的IVD产品代理商大多是罗氏诊断的优质代理商,拥有大量三级与二级医院的渠道资源、人才团队和丰富产品线。报告期内,公司诊断产品销售业务实现营业收入14.01亿元,同比增长50.29%,收入占比较去年同期增长3.2个百分点、为60.4%。 自2016年公司基本完成第一轮渠道并购整合以来,公司加强与优质渠道商的协同合作,利用彼此在产品、渠道、服务能力及客户资源方面的优势实现互补双赢。2017上半年,公司诊断产品业务毛利率较去年同期提 升近2个百分点,整合协同效应获得释放。未来公司将由“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”战略逐步转型,进一步提高公司整体竞争力。
    三、盈利预测与投资建议:
    我们预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为3.47亿元、4.65亿元和6.08亿元,对应EPS分别为0.63元、0.84元和1.10元,对应PE分别为43、32、24倍。我们认为,公司未来诊断服务业务下沉,渠道整合进一步实现协同发展,同时成立产业并购基金、体外培育新增长点,拟实施第二期员工持股计划,彰显信心、注入长期发展动力。因此,我们对公司维持“买入”评级。
    四、风险提示:渠道整合不达预期;独立实验室质量控制风险。

二三四五:消金迅猛增长趋势延续,全年表现或超预期

公司公布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入10.66亿元,同比增长33.85%;实现归母净利润4.53亿元,同比大幅增长95.19%。预计1-9月份公司实现归母净利润变动区间为6.59-8.06亿元,同比增长80%-120%。
    消费金融业务迅猛增长势头延续,全年表现或超预期。相较于年初市场对公司其所在消费金融行业监管收紧的普遍性担忧,可以看到,上半年公司消费金融业务表现并未受到明显影响,业务高增长势头不减反增。从经营数据看:2017H2公司消费金融业务共实现营收5.5亿元,同比增长1,667.19%;贡献净利润2.4亿元,同比大幅增长4,469.09%。上半年业务累计放款金额达129.6亿元,较去年同期增长150%。截至年中,公司消费金融业务贷款余额超过29.47亿元,同比增长114.33%,而M4坏账率仍维持在约3%水平。前三季度,公司预计将实现归母净利润6.59-8.06亿元,同比增长80%-120%。从各项指标来看,公司业务开展一切正常,业绩呈现持续爆发态势,我们认为公司业务表现与市场预期存在差异其主要原因在于:
    ①消费金融产品存在刚需且体量巨大:公司所针对的长尾客户(工薪阶层、蓝领、应届毕业生等)其对消费贷存在明确刚需,且体量巨大,同时长期受到抑制,公司消费金融业务具备极强爆发性;
    ②监管影响下,公司资金合作方的调整,带来的是分成比例的提升,公司业绩弹性显著提高:监管环境的收紧,对公司目前仅带来的影响是其资金合作方的短期调整,并无其他,因此可以看到Q2公司的放款增速增有所减缓,但随之带来的却是调整后更高分成比例下公司业绩弹性的大幅提升。目前,公司资金供给端已逐步回到正常轨道,下半年随着资金供应的不断提升,我们预计在新分成模式下,公司消费金融业务全年业绩表现有望超市场预期;
    ③政策收紧下,非正规消费贷企业的出清也将有利于消费金融龙头企业市场占有率的进一步提升。
    互联网信息服务转型顺畅,业务持续稳健增长。报告期内,公司继续致力于“打造网民首选的互联网入口”,在巩固PC端优势地位的同时,逐渐加快移动互联网端业务的发展,并取得显著成效。报告期内,互联网信息服务业务实现营收4.89亿元,同比略微下降6.54%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长3.31%。其中,移动端业务实现营收8,740万元,较去年同期增长98.53%,移动端产品自2017年1月份开始已全线实现盈利,预计下半年仍将保持良好的发展速度。
    盈利预测与投资建议:基于公司消费金融业务当前良好的增长态势和未来更高的业绩弹性,结合公司前三季度的业绩预告,我们上调2017-2019年公司的业绩预测为9.23、12.28、14.78亿元,同比分别增长45.3%、33.0%、20.4%,2017-2019 年EPS 分别为0.28、0.37、0.45。维持“买入”评级,目标价上调至9.5-10元。
    风险提示事件:互联网金融政策监管风险、消费金融业务增速不及预期。

烽火通信公司公告点评:定增批文终获,成长空间有望加速打开

事件:8月17日晚烽火通信发布公告,公司非公开发行募资18亿已获得证监会批文;公司于2016年4月9日公布发行预案,2017年6月6日获得发审委通过,到获得批文历时16个月,定增底价因两次分红从22.20元调整为21.52元。
    定增加速新业务发展,全面打开成长空间。此次公司定增项目既包含了高端光通信产品(POTN,IPRAN等)、特种光纤等传统主业产品,也有海洋通信系统、云计算和大数据等新兴业务方向。我们预计定增项目的实施将全面提升公司在各领域的竞争实力,全方位打开公司的成长空间。
    现金流有望明显改善,有力提升业绩。2017年上半年度,公司短期借款由期初的12亿快速提升到30亿,受融资规模扩大等影响,公司财务费用从去年同期的-83万上升至8523万;我们预计此次定增也将有力改善公司的现金状况。
    2015-2016年公司存货增速(+61.93%,+34.10%)、发出商品增速(+34.55%,+41.82%)远高于收入增速(+25.81%,28.70%)。同时毛利率波动方向有别于行业景气趋势,我们预计此次定增完成后,公司业绩有望加速释放。
    光通信行业龙头,跨越10年成长。作为光通信行业龙头,公司抓住光通信行业的机会,2007年以来10年间营收和利润稳步增长约10倍。短期来看,受电信100G OTN 集采,中广移动公司成立后广电互联网建设提速,联通混改宽带投资加大的刺激,光通信设备需求旺盛;长期来看,我们认为5G 建设的逐步开启也将持续拉动光通信产业需求,公司传统主业有望保持稳健增长。
    ICT 业务布局长远,逐步进入收获期。公司自2015年提出ICT 转型战略,布局长远。除光通信领域之外,公司旗下烽火超微、楚天云、烽火星空正构建全新ICT 业务体系。相对于传统光通信领域,我们预计公司的ICT 业务有望保持50%以上高速增长,ICT 业务将全面打开公司成长空间,目前相关业务正加速发展并进入利润释放期。
    盈利预测与投资建议。基于运营商在5G 来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT 服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。我们预计烽火通信2017-2019年归母净利润为10.21亿(+34.21%),13.19亿(+29.27%),16.53亿(+25.25%),参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年动态PE 36X,对应目标价35.28元,维持“买入”评级。
    风险提示。ICT业务发展低于预期,5G进展低于预期。

林洋能源:业绩持续高增长可期

半年报业绩基本符合预期。
    林洋能源公布中报:报告期内,公司实现营业收入15.61亿(+8.92%),归属于上市公司股东的净利润3.37亿(+107.59%)。如不考虑同一控制下合并影响,本报告期归属于上市公司股东净利润同比增加52.75%。基本符合预期。
    光伏装机达到1.5GW,贡献公司大部分业绩截至报告披露日,公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW。
    截至报告期末,公司并网光伏电站1.18GW,1-6月份共发电6.49亿千瓦时,为公司贡献毛利润3.94亿元。分布式光伏电站开发、投资、建设及运营已经成为公司主要的业绩增长点。
    海外电表拓展成绩显著。
    2017年上半年,公司在国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动中合计中标金额约7.39亿元,中标金额和中标数量均位列行业前茅。
    海外市场方面,公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售2485万美元,同比增长1203.75%,在手订单高达近5000万美元。
    电表海外订单的持续增长为公司电表业务增长提供了有力的支撑。
    高效电池及组件项目提供长期增长动力。
    公司正发行可转换公司债券用于600MW 高效太阳光伏电池及组件项目。目前项目中的部分厂房基本建设完成,设备安装到位,并于2017年8月份开始投产,并将按期达产,为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。
    风险提示。
    光伏并网装机规模低于预期、电表业务下滑、盈利能力下降。
    维持“买入”评级。
    我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入29.58/37.39/41.70亿元,同比增长-5.0%/26.4%/11.5%;净利润7.14/8.33/9.37亿元,同比增长50.5%/16.7%/12.4%;每股收益0.41/0.48/0.54元。维持“买入”评级。

钢研高纳公司半年报:变形高温合金业务表现抢眼,业绩稳中有升

事件。公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入3.39亿元,同比增长3.41%,实现归母净利润3848.94万元,同比下降17.18%。
    业绩增长稳健,毛利率下降明显。公司业务保持稳健增长,销售价格下滑导致收入增速放缓;此外,镍、铬、钴等有色金属原材料价格大涨,公司“加成定价”未及时导致毛利率较2016年同期降低7.09pct,拖累营业利润。
    变形高温合金业务收入创新高,新产品拓展捷报频传。公司业务保持增长主要受益于变形高温合金涡轮盘产品的销售收入的增加。其中,GH4169、GH720Li合金涡轮盘等已具备稳定供货能力,GH4169合金涡轮盘已完成研发、直待我国飞机发动机国产化需求放量;ODS产品已独家供货、产出率提升明显;另公司对国家多种重点型号发动机配套研制高温合金热端核心关键材料,成果显著,未来或可斩获可观订单。
    高温合金龙头,差异化竞争稳固龙头地位。国外对国内生产航空航天用高温合金技术进行技术封锁,国内从事高温合金材料生产的企业数量有限,主要是以抚顺特钢、上钢五厂、长钢三厂和齐齐哈尔等特钢厂为主的生产基地和以钢铁研究总院、北京航材院和沈阳金属所等科研院构成的研发基地两大类。
    公司依托发动机产业布局,60%以上的产品面向航空航天领域的客户。相比普通钢厂,公司能够生产结构复杂的小批量产品;相比主要研究院所,公司在专注程度、产业化程度、资本运作能力等方面优势明显。公司是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,差异化竞争优势稳固行业龙头地位。
    作为航空发动机核心材料,高温合金需求市场广阔。当前,我国“两机”关键技术突破在即,海空军装备建设提速,航空发动机及燃气轮机国产化是大势所趋,市场潜力巨大。高温合金约占航空发动机价值的17.5%,我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金民用市场需求约2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。
    混合所有制改革提速,员工持股注入新活力。2014年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。2015年天津海德增资扩股后,两家子公司员工持股比例都达到了25%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.33、0.42、0.47元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为103倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE估值70倍,对应目标价23.10元,维持“买入”评级。

长春高新:中报业绩靓丽,金赛药业增长超预期

受益于医药业务高速增长,公司中报业绩靓丽
    公司发布中期报告,报告期内公司实现营收16.0亿元,同比增长25.44%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长32.35%。分业务板块来看,报告期内房地产结算同比减少86.86%(受结算周期的影响),中成药收入同比增长11.72%,生物制药业务收入12.5亿元,同比增长64.15%,医药业务超市场预期。
    金赛收入和利润大超预期,下半年房地产业务开始结算
    报告期内,公司医药业务大幅增长,主要得益于子公司金赛药业业绩靓丽。
    上半年金赛实现收入9.46亿元,同比增长50.78%,实现净利润3.48亿元,同比增长56.73%。值得注意的是,三季度受益于暑假因素,历来是生长激素的销售旺季,所以收入增长有望超过前面两个季度,贡献更大增量。
    报告期内百克生物实现收入3.03亿元,同比增长127.12%,实现净利润6280万元,同比增长60.58%。业绩大幅增长的原因,一方面是由于疫苗产品开票价格有所提高,另一方面是因为在山东疫苗事件后行业开始反弹。
    报告期内,华康药业实现收入3.06亿元,同比增长11.72%,实现净利润1871万元,同比增长17.27%。主要得益于重要产品血栓心脉宁和银花泌炎灵稳定增长,其终端市场开发速度在加快,终端覆盖面持续增加。
    上半年,房地产业务结算收入3008万元,净利润亏损1232万元,而去年同期房地产收入2.3亿元,净利润为4330万元。今年房地产结算主要集中在3-4季度,全年房地产净利润与去年持平仍是大概率事件。
    盈利预测与投资评级
    公司生长激素正处于加速放量阶段,我们预计公司2017-2019年EPS为3.94/5.20/6.62元,当前股价对应的PE为32/24/19倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不达预期;产品招标降价的压力;产品的竞争格局可能恶化。

中顺洁柔:加大销售费用投入,业绩增长符合预期

事件:公司上半年实现营收21.23亿元,同比增长19.85%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长47.81%,业绩符合预期。其中二季度营收10.91亿元,同比增长18.91%;净利润8,113万元,同比增长34.65%。
    点评:
    产品结构优化,毛利率稳步提升,期间费用率保持平稳。年初以来,原材料木浆价格上涨较多,公司通过提升生产效率及优化产品结构,毛利率同比上升1.53%至36.16%。上半年期间费用率为26.73%,同比增长0.63%。其中销售、管理、财务费用率分别提升1.86%、-0.21%、-1.02%。销售费用同比增加1.03亿元。9月巴西Fibria195万吨阔叶木浆产能将会如期投放,我们预计木浆价格将会随之下行。
    新品自然木低白度,有望成为新的业绩增长点。公司于6月下旬推出新品自然木低白度,产品采用100%进口原生木浆制作,不使用漂白剂,通过了欧洲食品级监测,符合消费者对天然、健康及消费升级的需求,在同类产品中极具竞争力,目前已在西南和华南地区销售,未来有望成为公司新的业绩增长点,并提升公司产品的毛利率水平。
    高管持股计划彰显公司长远发展信心。8月17日,公司公告拟实施高管持股计划。本持股计划设立后,将全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额。计划上限为3亿份,按照2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员合计5人,认购总份额为6,600万份,其他员工预计不超过5人,认购总份额预计不超过3,400万元。集合资金计划在股东大会审议通过后6个月内通过二级市场购买,高管持股计划彰显公司长远发展信心。
    盈利预测及估值:我们预计2017-2019年EPS分别为0.46、0.60、0.79元,对应PE为29X、22X、17X。给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期、渠道开拓不及预期。

烽火通信:定增获核准,光通信与ICT双翼齐飞

事件:8 月17 日,烽火通信发布公告,公司非公开发行股票的申请获得证监会核准批复,将累计发行股票不超过83,736,059 股。
    国资大股东积极参与,募投项目将进一步推动光通信主业和ICT 转型:根据公司此前公布的非公开发行股票方案,公司将以不低于21.52元/股的价格发行不超过83,736,059 股的股票,累计募集资金18.02 亿元。其中,大股东烽火科技拟认购10%-20%,国资大股东的积极参与彰显公司业绩增长信心。本次募集的资金将主要用于特种光纤产业化、融合型高速网络系统设备、海洋通信系统、云计算和大数据等项目,将进一步推动公司光通信主业和ICT 转型。
    2017 年中报业绩符合预期,存货持续上升为后续业绩提供有力保障:根据公司此前发布的2017 年半年报,2017 年上半年实现营业收入97.21亿元,同比增长26.02%;实现归属于上市公司股东的净利润4.50 亿元,同比增长16.10%,业绩符合市场预期。同时,公司存货持续上升、达到107.95 亿元,较去年同期增长9.03%,其中发出商品78.33 亿元,占存货总量的72.56%,为后续公司业绩高增长提供有力保障。
    光通信主营业务殷实:公司深入推动光纤通信、数据通信、宽带业务等产品的技术和市场布局,努力提升市场占比,产品和市场都有所突破。公司紧抓光通信市场发展主流,100G、OTN 产品市场领先,宽带产品在多个运营商集采项目中获得较好排名。2016 年,公司对烽火锐光增资9000 万元以提升光棒自给率,增强成本竞争力,进一步巩固产业链领先地位。
    ICT 转型稳步推进:公司加速布局ICT 产业,实现“云、网、端”战略转型,深入挖掘国内广电、电力等市场空间,传输产品在行业信息化市场实现快速突破。同时,公司积极布局5G,陆续发布面向5G的承载网解决方案,引入B100G、SDN 等关键技术构建以DC 为核心的云化网络架构,并且在服务器、存储器、交换机等产品方面不断加大投入、抢占先机。
    投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为215 亿元(+24.1%)、264 亿元(+22.7%)、323 亿元(+22.3%),净利润分别为10.4 亿元(+36.7%)、13.2 亿元(+27.4%)、15.2 亿元(+14.5%),按增发后股本摊薄计算, EPS 分别0.92 元/1.17 元/1.34 元,对应PE 分别为30X/23X/20X。维持“买入-A”投资评级,维持目标价32.52 元。
    风险提示:ICT 转型不及预期;市场竞争加剧。

弘亚数控半年报点评报告:业绩超预期,上调评级

2017H1业绩+92%超预期,下半年有望维持高增长
    公司发布2017年半年报,实现营收4.05亿元,同比增加71.0%,归母净利润1.23亿元,同比增加92.2%,超额完成公司一季报时对2017H1归母净利润0.93-1.20亿元的预期。同时,公司公布了对于2017年1-9月份经营业绩的预计,预计2017 Q1-Q3归母净利润1.7亿-2.0亿,同比+42%- 67%,高增长有望持续。分产品看,公司主打封边机产品维持49.3%的高毛利率,且营收+52.8%,占公司营收54.1%。另两类主要产品裁板锯(占营收23%)与数控钻(占营收12%)收入与毛利率均有较大提升,其中裁板锯营收+78.1%,毛利率28.2%,同比+4.47pct,数控钻营收+155.8%,毛利率24.2%,+4.55pct。此外,加工中心基数低,实现174%的营收同比增长。
    三费持续优化,现金流状况良好
    2017H1公司毛利率39.2%,基本持平,保持高位。三费持续优化,合计占营收4.99%,较2016H1降低3.65pct,持续优化。其中财务费用率为负主要系本期银行账户利息收入增加所致,管理费用率同比-3.10pct主要系土地使用税、房产税等科目调整至"税金及附加"项目列示所致。此外,公司现金流状况良好,经营活动产生现金流量净额1.52亿元,同比+63%,预收账款0.42亿,同比+205%。闲置房产账面价值划分为持有待售的资产导致固定资产较年初-38.8%。总体而言,公司三费持续改善,现金流状况良好。
    从标准到定制化带动板式家具市场快速扩张,2020年规模将逾百亿
    公司下游主要为家具制造业领域。据我们测算,目前国内板式家具机械设备更新+新增需求规模逾70亿元,随着家具制造业快速发展,橱柜、衣柜、木门等行业快速增长,尤其是优质制造商密集上市,预计未来两到三年仍将是资本投入高峰期,加之板式家具行业从标准家具到定制化进化的大趋势,刺激板式家具机械设备市场的快速扩张。我们预计板式家具机械设备至少保持每年20%的增速,2020年板式家具机械设备行业规模将突破120亿。公司凭借持续研发创新优势、良好品牌优势和成熟的经销商体系,其业务规模将会继续保持稳定的发展速度。
    产品、技术与管理造就企业龙头优势
    公司自成立以来就以封边机为主打产品,主导起草了我国直线封边机国家林业行业标准,产品已销往在欧派、好莱客等下游知名家具企业,具备很强品牌形象;技术方面,公司一直注重研发,2017上半年研发投入1262万元,占营业收入比例的3.1%,报告期内公司新取得7项专利授权以及4项计算机软件著作权,进一步强化公司综合竞争优势。最近3年,公司核心技术产品收入均占营业收入80%以上;管理方面,公司以轻资产运营模式为资本战略,自身专注于设计研发,适应快速扩张。公司主要通过外协加工的方式进行采购,并与供应商签订框架性供货合同,充分借助了珠江三角洲地区的机加工优势,降低产品的制造成本。
    盈利预测与投资建议
    公司作为国 内板式家具机械行业科技创新型代表企,术水平全公司作为国 内板式家具机械行业科技创新型代表企,术水平全公司作为国 内板式家具机械行业科技创新型代表企,术水平全领先, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 有望保持稳定且快速的业绩增长态势, 预计公司 预计公司 2017 2017-2019 年 EPS EPS1.80 、2.49 2.49、3.29 元。考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, 考虑股本变更影响, EPSEPS 上调幅度分别为 上调幅度分别为 上调幅度分别为 上调幅度分别为 24% 、16% 16%、 14% ,对应 PE PE 30 、22 、17 X,基于 对公司 中长期发展 中长期发展 中长期发展 的坚定看好, 坚定看好, 坚定看好, 我们 上 调投资评级 至“买入 ”。
    风险提示:研发进度不及预期,宏观经济波动,同行竞争加剧。

中国巨石:业绩符合预期,海外布局再落一子

点评:
    营收稳健,业绩高增,经营性现金流下滑。上半年国内营收增长10.69%,国外增长11.29%;本期毛利率上行2.48pct,其中国外业务上涨1.39pct,国内上涨4.27pct;公司内部管控依然出色,期间费用率同比降低1.38pct 至16.61%;由于长期股权投资收益较上期增加2205万元,公司扣非净利润同比增长28.86%,小于归母净利增速32.08%;本期经营性现金流同比减少31.15%,系经营性应付减少4.05 亿元,而去年同期增加3.42 亿元所致,付现比由去年同期的0.70 提升至0.79。
    毛利率仍在提升,财务费用率继续降低,公司成长性被低估。此前我们一直强调不要仅关注公司的营业收入增速,应更加重视产品结构的调整以及生产成本的下降带来的毛利率的提升。比如本期巨石攀登电子基材有限公司年产5000 万米电子布生产线技改项目于今年7 月点火,产品全部为玻璃纤维电子布,将受益于今年电子砂价格的大幅上涨,同时公司进一步提升热塑、风电等高端产品和高端市场的比例;生产方面,公司积极采用各种提高生产效率的手段提高窑炉熔化率和拉丝成品率,从而提升单台炉位产量,降低单位产出消耗,达到降本增效的目的,本期毛利率在去年同期43.79%高位的基础上又提升了2.48pct。我们认为公司的负债结构在不断优化,2012 年公司负债率为79.40%,偿债压力很大,财务费用侵蚀较多营业利润,经过不断的内部调整,如今公司负债率已降低至52.77%的合理水平,归属于母公司权益与带息债务的比值从2012 年的0.29 提升至如今的1.05,财务压力大大减轻,本期在汇兑收益较去年同期减少4071 万元的背景下,财务费用仍降低775 万元,财务结构调整引起财务费用的下降带来的业绩增量较为明显。我们认为,虽然收入增长速度不快,但是随着高端产品占比提升、内部管控加强,公司的毛利率水平仍会不断提升,叠加负债结构不断优化,期间费用率仍在下降通道,预计公司业绩可保持高速增长,公司的成长性被低估。
    印度规划建厂,海外布局再落一子。公司积极开拓国外生产,提升“以外供外”比例,埃及前两期16 万吨订单饱满,三期4 万吨正积极建设中,预计17 年中完工,届时公司埃及基地将有20 万吨产能。此外美国一期8 万吨生产线也在紧张建设中,预计2018 年投产。此次公告印度10 万吨玻纤生产线建成投产后,年均销售收 10764.93 万美元,年利润总额 2647.86 万美元,显著提升公司业绩。
    投资建议:预计公司2017~2019 年EPS 为0.68、0.81、0.98 元,对应PE 为15X、13X、11X,维持“买入”评级。
    风险提示:海外工厂盈利不及预期;下游需求渗透不及预期。

翰宇药业:业绩符合预期,国内国外板块双轮驱动,业绩持续快速增长

投资要点。
    一、事件:公司发布2017年半年报。
    8月16日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入4.79亿元,同比增长39.43%;实现归属母公司股东的净利润1.60亿,同比增长44.83%;实现扣非后归母净利润1.56亿,同比增长45.91%。
    二、我们的观点:
    1) 业绩符合预期,国内国外板块双轮驱动,业绩持续快速增长。
    拆分收入看,国内制剂实现营业收入2.06亿元,同比增长19.65%。
    其中特利加压素实现收入1.02亿元(+49.10%);生长抑素实现收入5610.67万元(+33.61%);胸腺五肽实现收入4069.10万元(+5.19%);去氨加压素实现收入1768.8万元(+52.06%)。由于国内招标进度缓慢,上半年公司卡贝缩宫素并未实现规模化销售,预计在下半年将产生收入利润。
    海外部分,原料药实现收入9608万元(+80.41%);客户肽实现收入1980.68万元(-12.01%)。目前公司供应原料药包括利拉鲁肽、格拉替雷和阿托西班,其中利拉鲁肽贡献最大。利拉鲁肽专利即将在2017年到期,正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,国际制药公司对利拉鲁肽原料药需求量持续增长,公司作为全球为数不多的几家具有产业化大多数多肽原料药的企业之一,尤其是在利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度极高的多肽原料药产业化方面,拥有较大优势。
    三、盈利预测与投资建议:
    我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.46元、0.63元、0.84元,对应PE 分别为34倍、25倍、18倍。公司深耕多肽领域,业务具备爆发力,业绩超预期可能性高。我们维持“买入”评级。
    四、风险提示:
    成纪商誉减值超预期,海外原料药业务低于预期,国内招标进度低于预期。

林洋能源:分布式光伏发电业务带动业绩大幅增长,智能电表平稳增长可期

事件:林洋能源公布2017 年半年报,报告期内公司实现营收15.61亿元(yoy +8.92%),归母净利润3.37 亿元(yoy +107.59%),扣非净利润3.40 亿元(yoy+68.99%)。
    光伏发电收入快速增长,拉动公司业绩大幅增长:报告期内,公司光伏发电上网电量62,455 万千瓦时,实现发电收入5.88 亿元,同比增长189.2%,收入占比37.65%;实现毛利润3.94 亿元,毛利润占比64.6%,毛利率达67.1%,拉动公司综合毛利率提升10 个百分点至39.1%,电站运营已经成为公司主要的业绩增长点。
    分布式光伏电站规模持续扩张,N 型高效单晶电池组件开始投产:截至上半年,公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW,其中已并网1124MW,预计全年并网容量可达到1.5GW,公司大部分电站地处东部、中部用电大省,可有效避免弃光限电,保障电站的高收益水平。公司公开发行A 股可转换公司债券预案于近期收到证监会批文,批准公司募资30 亿元,另外,公司2017 年度取得银行贷款授信总额度为80 亿元,充足的资金为公司分布式光伏电站规模扩张提供了坚实的资金保障。另外,公司以6.7 亿元布局的600MW N型单晶双面太阳能电池及组件项目,目前部分厂房基本建设完成,设备安装到位,并于2017 年8 月份开始投产,并将按期达产,发电量较单面电池可提高10%—30%,可充分提高光伏电站的经济效益。考虑到补贴退坡,提高光伏电池及组件的输出功率、降低度电成本已经成为行业重要的发展方向,公司的N 型高效单晶电池组件优势也将进一步显现。
    国内中标行业领先,海外电表业务快速增长,智能电表业务有望实现平稳增长:上半年,公司积极参与国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动,合计中标金额约7.39 亿元,中标金额和中标数量均位列行业前茅。在海外智能用电业务的拓展方面,上半年,公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售2485 万美元,同比增长1203.75%, 在手订单高达近5000万美元。另外,公司正在积极推进智能水表、自助缴费终端及智能营业厅等新产品的开拓和转型。我们预计,在国网招标下滑的大背景下,南网招标及海外电表业务的快速增长有望对冲国网招标的下滑,从而智能电表业务有望实现平稳增长。
    投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为7.47、8.70、10.29 亿元,业绩增速分别为57.5%、16.5%、18%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为10.00 元。
    风险提示:电站推进不及预期,海外电表业务拓展不及预期,四表合一推广不及预期等。

长春高新:生物药强劲增长,继续看好公司未来发展

公司上半年收入和利润,略超预期。公司17上半年年实现销售收入16亿元,净利润2.84亿元,同比分别增长25.44%、32.25%、扣非净利润2.73亿元,同比增27.59%,在房地产结算确认收入同比下降86.86%情况下,公司业绩略超预期。
    金赛药业保持强劲增长。生物药业务上半年收入12.48亿元,同比增64.15%。金赛药业上半年收入9.46亿元,净利润3.48亿元,同比增长50.78%、56.73%,主要是生长激素产品继续延续一季度高速增长态势。金赛药业营销改革取得明显成效,不断加大市场开发力度,增加销售人员,扩大了地级市场覆盖率,患者平均用药时间有所延长,呈现出良好的可持续增长势头。注射用重组人生长激素产品增加新产品规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因 Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症,也助推了公司拳头产品的增长。
    百克生物利润同比增60.58%。上半年百克生物实现收入3.03亿元,同比增127.12%,净利润6280万元,同比增长60.58%。疫苗流通新政后,公司疫苗产品改为高开实行一票制,水痘疫苗为刚需产品竞争格局好,部分流通渠道利润返回上游工业。鼻喷流感减毒活疫苗 III 期临床完成所有自愿者的疫苗注射,组织召开了流感Ⅲ期临床的中期讨论会,预计在2017年12月申报生产。同时,迈丰药业狂犬疫苗产品在本年初完成有效期延长至1.5年的工作,生产工艺稳定及放大工作取得阶段性成果,有效期1.5年的首批产品共7914人份,在2017年6月顺利通过中检院的批签发。以上工作都为迈丰下一步产能扩大打下了基础。2017年1-6月迈丰狂犬疫苗申请批签发12.13万人份,通过批签发4.72万人份。
    “强烈推荐-A”投资评级。公司是国内重组蛋白药物行业龙头,在生长激素领域处于绝对领先地位。核心子公司金赛药业主要产品高增长,重磅产品长效生长激素和重组促卵泡素市场潜力大,预计17-19年EPS 3.73、4.71、5.82元,对应PE 34、27、22倍,“强烈推荐-A”投资评级;
    风险提示:新品销售低于预期、生长激素潜在竞争。

Spring Airlines Alert:1H17in-line;encouraging sign of yield recovery

Yield bottomed out in 2Q17; 25% 1H17profit decline due to increase in cost
    Spring reported 1H17gross revenue growth of 28.1% YoY to RMB5.1bn on theback of 29.1% passenger traffic (RPK) growth, while passenger yield remainflattish. However, operating expenses increased 42.4% YoY mainly due to 1)higher fuel cost amid rising fuel price; 2) increasing marketing and advertisingexpenses; and 3) higher staff wages, according to the company. Together with1) RMB1.1m investment income (vs. investment loss in 1H16) and 2)RMB655.1m non-operating income (+8.6% YoY) mainly from route subsidies,the airline’s 1H17net profit declined by 25.2% YoY to RMB554.0m.
    On a quarterly basis, 2Q17gross revenue grew 33.8% YoY to RMB2.5bn on32.0% YoY RPK increase and with encouraging sign of yield recovery of c.1%YoY during the quarter. However, with 42.8% YoY jump in operating expensesand 15.2% YoY decline in non-operating income, 2Q17net profit dropped32.9% YoY to RMB250.7m.
    Deutsche Bank view – worst is behind; pax yield to pick up in 3Q17E
    As Spring’s 1H17profit accounted for 55% of our full-year earnings estimateand 48% of consensus, we consider the results in-line. We maintain Buy as weexpect the airline’s yield to bottom out in 3Q17with load factor staying atc.90%. We believe Spring Airlines will be a key beneficiary of China’s LCCdevelopment, which is still in its infancy stage at the moment with only 9%penetration. Our target price is set at a target 3.5x FY18E P/BV (unchanged).We believe this is justified vs. sustainable ROE of about 15-16%. Downsiderisks include 1) excessive new capacity on international routes, 2) slower-thanexpecteddemand growth in the North Asia and ASEAN routes, and 3)competition in domestic and regional routes.

天虹股份:新零售持续转型,同店改善明显

同店继续改善,外埠区域尤为明显。公司上半年同店收入同比下滑1.4%(较1季度收窄2.4个百分点),同店利润总额同比增长14.0%(较1季度提高4个百分点)。外埠区域门店改造后,收入和利润同店增速改善程度远远高于华南,华中地区收入和利润总额分别同比上升5.24%和38.99%,其他外埠地区同店收入下滑幅度大幅收窄且利润大幅提升,北京、成都、华东地区利润额同比增长43.41%、39.21%和21%;购物中心和君尚同店利润增速则继续保持高速增长,分别为87.17%和39.26%。
    毛利率同比改善,费用率控制较好。公司1H17毛利率为24.76%,同比提升0.31pc,其中百货业务毛利率同比上升0.78pc(公司一方面增加自有品牌,一方面调整品类),超市业态毛利率上升0.32pc(公司今年推出高端超市品牌sp@ce,销售毛利较高);2Q17销售+管理费率同比下降1.3pc至20.3%,其中销售费率同比下降1pc(上半年租赁费同比下降4.2%),管理费率同比下降0.3pc。
    积极践行业态转型,全渠道融合初见成效,新零售布局获新突破。1)实体店体验优化:百货向购物中心转型,实行生活方式主题编辑,成立苏州石路CC.Mall潮酷乐园、Kids Republic英伦小镇亲子主题街区;2)线上线下全渠道融合:截至2Q17,全渠道合作专柜314个,虹领巾APP会员人数近500万,“天虹虹领巾”微信小程序一期购物功能上线;3)无人业态新突破:8月初天虹首家无人便利店Well Go于深圳落地,进一步推进公司创新转型和智慧零售业务发展。
    风险提示:新开门店业绩不达预期。

天齐锂业:行业前景大,龙头增长稳

事件。
    天齐锂业披露半年报:公司2017年上半年实现营收24.15亿元,较上年同期增加41.57%;产品综合毛利率为68.65%;实现归属于母公司股东的净利润9.24亿元,较上年同期增加23.73%。
    天齐锂业还披露:公司预计2017年1-9月归母净利润达14.1亿元-15.2亿元,同比增长17.16%-26.3%。原因是,锂化工产品产销量增加和锂矿售价提高导致销售毛利额增加所致。
    简评季度利润稳中趋升:其中公司第一季度实现归母净利4.06亿,二季度5.18亿,预计第三季度归母净利为4.86-5.96亿。公司利润的增长,来自于碳酸锂销量增加,及锂矿产销增长。
    张家港料将贡献产销增量。公司射洪和张家港两大基地合计产能约3.4万吨锂盐。上半年,天齐张家港基地技改实现达产,效率提升,该基地的月产量已由1000吨出头提升至1500吨。展望下半年,随着天齐张家港稳定运营,公司产销量有望进一步增长。
    积极扩产,把握需求释放历史性机遇。Roskill 预测,到2026年全球锂需求量预计将达到100万吨。为了把握此历史机遇,公司拟在泰利森新建第二条独立的、专用的大型化学级锂精矿生产设施和新的矿石破碎设施,扩建化学级锂精矿产能至120万吨/年,锂精矿合计产能增至134万吨/年。
    在锂盐环节,预计2020年公司拥有的境内外锂化工品装置产能将累计达到10万吨。公司已开工建设澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线(预计2018年年底竣工投产),并已启动澳洲二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目可行性研究工作。此外,公司还与遂宁市合作在经开区建设锂盐产能,其中第一期为2万吨碳酸锂当量的生产线。
    下半年,锂价料稳中有升。今年上半年,电池级碳酸锂市场整体供应偏紧,价格自年初的12.6万上涨20%至目前的15.15万元/吨。下半年,新能源汽车与3C 都将进入消费旺季,需求提升,但供给增量有限且确定性不高,下半年锂盐价格仍可能走高。价格强势局面,甚至可能维持到2018年。
    盈利预测:我们预计,公司2017年、2018年的归母净利润为20.85亿和23.55亿元,EPS2.10元和2.37元。对应当前股价的PE 水平为31和27倍,我们维持公司“买入”评级。
    风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,锂价持续回落风险等。

科陆电子:新能源放量支撑H1靓丽业绩,收购卡耐完善新能源布局

投资评级
    预计公司2017-2019年实现收入分别为43.87亿元、55.03亿元和65.13亿元,归母净利润分别为4.27亿元、5.87亿元和7.31亿元,对应EPS分别为0.303元、0.417元和0.520元,PE分别为30.77倍、22.36倍和17.95倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    1、新能源汽车行业竞争激烈;2、公司业务整合不及预期;3、储能行业发展不及预期。

二三四五:消费金融持续高增长,净利润贡献过半

事件:公司中报发布上半年实现营收10.66亿,同比增长33.85%;实现归属净利润4.53亿,同比增长95.19%。预计2017年1-9月可实现归母净利润变动区间为6.59亿至8.06亿,同期增长幅度区间为80.0%至120.0%。
    消费金融继续高速增长,净利润贡献已超半壁江山。消费金融业务营收5.53亿,同比增速达1667.19%,其高速成长拉动公司整体保持良好增速;实现归母净利润2.39亿元,比去年同期增长4,469.09%,占公司总体净利润的52.76%,成为公司利润增长的最主要来源。上半年累积放贷129.60亿,较2016年下半年增长150%;M4坏账率维持在3%左右。
    互联网信息服务平稳增长,移动端产品收入开始放量。业务收入4.89亿,同比下降6.54%;归母净利润2.11亿,同比增长3.31%,保持稳定增长。移动端增长势头良好,实现收入8740.18万,同比增长98.53%,今年1月份起已全线盈利,预计下半年仍能保持良好增长态势。同时2345网站导航用户数超4800万,仍稳居国内第三。
    围绕互金创新领域布局,小贷公司放贷快速增长。公司已相继设立融资租赁、保理、互联网小贷子公司,拟参与设立互联网信用保险、消费金融公司。其中消费金融公司的设立有利于公司突破瓶颈拥有消费金融自有牌照。新兴金融业务加强监管,行业也将愈加规范,持牌公司将有望在竞争格局中受益。
    盈利预测和投资建议:我们预计2017年-2019年EPS分别为0.29元、0.37元和0.48元,维持“买入”评级。
    风险提示:市场竞争风险、政策与行业监管风险等。

祁连山:业绩超预期,关注区域基建发力

二季度单季度净利超3.2亿元,高增长超预期。
    祁连山17年上半年实现营业收入26.05亿元,同比增长27.00%,实现营业利润2.44亿元,同比增长648.5%,实现归属母公司股东净利润1.85亿元,同比增长1092%,EPS0.238元。公司一季度亏损1.21亿元,二季度单季度归母净利润达到3.06亿元,若考虑2277资产减值损失影响,公司二季度单季度经营性净利润超3.2亿元,去年二季度单季度净利仅为1.74亿元,业绩高增长超预期。
    上半年量价齐升,盈利水平提升。
    上半年,公司共生产水泥916.6万吨,同增0.86%,完成年度计划的43%;销售水泥(含熟料)929.5万吨,同增3.4%,完成年度计划的43%,我们测算销售吨价约259元/吨,吨成本约182元/吨,吨毛利约77元/吨,吨费用约53元/吨,分别较去年全年均价提升46元、29元、17元和2元,其中,吨成本增加主因煤价涨,吨成本提升主因部分子公司停工费用计入管理费用以及部分设备进入维修期,固定资产维修费同比增加导致管理费用同比增长27%;上半年产销商砼56.3万方,同降13.7%,完成年度计划的39%,上半年单价、方成本、方毛利分别较去年全年均值提升约50元、29元和21元。
    公司在甘肃市占率高,区域供给格局改善幅度大。
    公司是甘肃地区水泥龙头,在甘肃地区市占率约43%,青海市占率25%,其中公司产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。今年以来,甘肃地区需求整体下滑较明显,1-6月份区域固定资产投资同比下滑36.3%,区域水泥销量同比下滑13%,在如此需求环境下,区域水泥价格得以表现坚挺,公司得以实现增长和盈利大幅改善,我们认为和区域环保督查,祁连山山脉环境整改,落后产能淘汰等带来的区域水泥供给格局改善有较大关系。
    关注后续区域基建发力,继续给予“买入”评级。
    上文提到,上半年甘肃地区固定资产投资下滑幅度明显,房地产投资增速尚可,说明区域基建欠账较大,6-7月份,甘肃省集中开工超60个交通建设项目,我们预计下半年之后,区域基建发力将会是水泥行业需求端的重要看点,在目前供给侧改善幅度较大的背景下,若区域发力有望带来区域水泥价格弹性以及上市公司业绩弹性,预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.00/1.27元/股,对应PE为12.6/9.6/7.6x,买入。

创意信息:各项业务拓展顺利,内生+外延推动业务多元化

事件:公司发布 2017 年半年报,2017 年上半年营业收入5.2 亿元,同比提升83.7%,营业利润6366.1 万元,归母净利润6030.9 万元,同比增长393.2%。
    公司第二季度营业收入3.5 亿元,同比增长98.1%,营业利润3325.2 万元,同比增长38.8%,归母净利润为3220.1 万元,同比增长46.3%。公司收入利润提升得益于邦讯信息并表和盈利能力提升,符合市场预期。公司预计前三季度净利润为6700 万元元-7300 万元,同比提升133.4%-154.3%。
    创意母公司各项业务拓展顺利,业务领域和盈利空间实现可持续增长:“创意流量”、“i-chengdu”、“互联网小镇” 、“雪亮工程”等项目的落地和复制进展顺利:6 月,创意流量产品参展2017 年世界移动大会,获得了各方关注,宁夏业务试点进展顺利,用户注册量及创意流量包销量稳步提升,截止2017 年6 月,山西联通项目已顺利上线运营,山西联通3G、4G 手机用户数是宁夏联通3G、4G 手机用户数的10 倍,公司该项目运营首月用户注册数量已突破80 万,是在宁夏联通正式上线首月注册用户数的16 倍,注册率也超过了21%,公司正在不断加快在其他运营商的业务推广进度,在签目标运营商发展到了6 个,在谈合作运营商增加至20 个;公司承接的“i-chengdu”、“互联网小镇”、“雪亮工程”等项目进展顺利,截止2017 年6 月30 日,基本完成数据中心建设、应用平台建设并逐步开展部分项目的运营工作,未来将在国内其他地区持续进行业务拓展;另外公司大数据业务覆盖行业不断拓宽,报告期承接了运营商金融大数据项目、贵州移动慧眼平台项目、银行数据流量分析、政务及住房公积金大数据分析应用等项目,持续提升公司的大数据核心技术能力和产品变现效应。
    外延战略增厚公司业绩,子公司业务结构多元化:公司通过收购格蒂电力与邦讯信息,实现了涵盖通信基站动环监控、电力行业、水利行业、节能服务及新能源、智慧城市等多领域、多行业的跨越式发展。格蒂电力扩展业务范围,目前主营业务收入来源由以往单一的以国家电网电力信息化业务转向电力信息化和新能源及节能技术、国际业务并重;邦讯信息在拓展原有动环监控业务的同时积极创新销售模式,拓展销售渠道,向海外发展,同时切入环保监测领域市场;报告期公司子公司北京创意和甘肃创意积极推动云计算业务和流量业务,北京创意已经在北京、上海、南京、广州等多个地区建立了服务平台,并借助公司创新的云计算及数据技术及核心产品持续进行客户扩展,收入利润迅速提升。公司与子公司之间通过良好的协同效应,推动了公司业务结构的多元化,扩大了公司的经营规模,增强了公司可持续盈利能力。
    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年收入年复合增速为37%,归母净利润年复合增速为45%,对应的EPS 分别为0.46 元、0.57 元和0.68 元,对应PE 分别为32 倍、26 倍和22 倍。考虑到公司布局日趋完整,新业务有望发力,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP 项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

中国巨石公司半年报:业绩符合预期,全球布局再下一城

公司产能扩充稳步推进,全球玻纤需求较好,上半年量增明显。
    1)预计公司上半年玻纤及制品销量增长约14%、至约68 万吨;玻纤及制品收入约40.0 亿元,同比增长10.9%。
    2)内外销表现均不错,上半年公司内销、外销收入分别约21.0、19.3 亿元,同比分别增约10.7%、11.3%。
    产品结构调整、成本控制提振公司盈利能力。
    1)公司产品结构发展倾向中高端,通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。上半年玻纤价格表现品类间的分化延续,低端产品降价、高端产品价格稳中有增。上半年公司玻纤及制品均价约5843 元/吨、同比略降约2.7%(降幅显著弱于低端产品)。
    2)上半年公司生产效率继续提升,预计吨成本3101 元/吨、同比降约8.3%。
    4) 玻纤及制品吨毛利上半年约为2743 元/吨,同比提升约118 元/吨。
    4)从单季度毛利率表现来看公司盈利有一定波动。第2 季度综合毛利率约45.6%,同比基本持平,环比降约1.5 个百分点。
    费用率下行明显(尤其是第2 季度),进一步提振盈利。
    1)公司上半年销售及管理等投入变动不大,期间费用总额约7.2 亿元、同比略增4.2%,费用率约17.7%、同比下降0.9 个百分点。第2 季度期间费用总额约3.8 亿元、同比略增2.4%,费用率约17.0%、同比降约1.8 个百分点。
    2)上半年公司综合吨期间费用约1055 元/吨,同比降约99 元/吨;全收入口径吨净利约1481 元/吨,同比增约194 元/吨。
    公司作为全球玻纤龙头,业绩增长有望稳健。
    1)全年来看,玻纤行业新增产能有序,供需相对平衡,高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。
    2)后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:A、国内方面,公司江西12 万吨生产线建设稳步推进,此外计划对江西现有3 条生产线进行冷修扩产,计划2017 年底开始建设、预期建设期1 年,冷修完成后将增加约6 万吨产能。
    B、国外方面,公司埃及3 期4 万吨、美国8 万吨生产线预计分别在2017 年3 季度和2018 年4 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。
    维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛,需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层,具有领先全球同行的成本控制能力,未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位,产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。随我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.70、0.81、1.02 元,给予2017 年PE 20倍,目标价14.00 元。
    风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

中航飞机:军机业务稳定增长,民机市场爆炸式开启

运-20逐步实现量产军机业务持续增长。
    伴随着2016年7月6日,我国自主研发的新一代军用运输机运-20首次交付空军某部队,运-20已逐步迈入量产阶段。运-20运输机是中国自主研发的新一代喷气式重型军用运输机,该机的最大起飞重量约为220吨,载重量约为60吨。公司作为中国空军唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商,是中国空军转型战略空军最重要装备支撑点,公司生产的Y-8中型运输机目前担负着中国空军的主力运输任务,需求保持稳健增长;未来随着产能的逐步释放,军机业务,尤其是运-20将为公司带来较大业绩弹性。
    C919首飞成功开启万亿级市场中航飞机有望直接受益。
    2017年5月5日,C919国产打飞机成功首飞。C919除了自身巨大的市场价值外,还将拉动金属材料、冶金加工、数控机床、动力控制等上下游产业发展,其对相关市场的拉动将超过万亿之巨。作为系统级的综合供应商,中航飞机为C919提供了机头、机翼等关键部件。随着C919拉动市场需求的进一步扩大,中航飞机也将在产业链中直接受益。
    全球最大水陆两栖飞机AG600即将首飞中航飞机股价有望进一步拉升。
    作为国务院立项批复的大型民机项目,由航空工业自主研制的大型灭火/水上救援水陆两栖飞机(AG600)在经历多次水面/地面滑行试验,均取得圆满成功,有望在7月实现首飞。中航飞机作为AG600的整机供应商——为AG600提供了机头、中机身、中后机身、后机身、中央机翼等绝大部分大部件的中航飞机,几乎完全承担起了飞机核心零部件的生产工程。随着下半年AG600概念的催化,首飞中航飞机业绩有望得到进一步拉升。
    投资建议:预计17-19年净利润为4.52/5.53/6.67亿,EPS分别为0.16/0.20/0.24,PE分别为115/94/78倍,给予“买入”评级。

欣旺达:收入维持高增长,结构逐步改善

2017年上半年,公司实现营业总收入54.69亿元,同比增长77.35%;实现归属母公司净利润1.82亿元,同比增长23.78%。二季度单季收入32.54亿元,同比增长74.47%,归母净利润1.17亿元,同比增长14.82%。
    点评:
    公司收入维持高增长,手机数码类维持增长的情况下,笔记本电脑业务达到226.78%的增长,智能硬件类达到629.95%的增长,产品线逐步多样化,同时动力电池类将大力投入,已经建立动力电芯研究院,非公开发行继续推进,预计能够为公司带来多板块持续增长。
    公司消费类产品国内外客户合作稳定,笔记本电池向锂聚合物电池转换为公司带来新增长点。公司上半年大客户的平板产品销售超预期,二季度销售淡季不淡,维持高增速,同时笔记本业务随着客户开拓,已得到联想、微软等国内外优质客户的认可,预计下半年能够维持高增速。国际大客户下半年OLED上市,我们最早挖掘双电芯逻辑,预计将在下半年到明年持续放量,甚至有望形成行业新标配带来单价提升。
    动力电池等待扩产和行业爆发。动力电池业务得到快速拓展,与吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺、北汽福田、小鹏汽车以及德尔福、博世等核心客户均开展了业务合作,电动自行车目前已拥有小牛科技、本田、沪龙、纳恩博、速珂、爱玛等众多优质客户。我们认为电动汽车属于行业发展方向,前期投入有望带来先发优势,惠州市博罗县园洲镇欣旺达新能源产业基地的建设、投产工作也在加速推进中。预计扩产和行业爆发将带来业绩大幅提升。
    智能硬件深度合作,锂电类产品市场预计持续增加。无人机业务方面公司已与大疆、零度等展开深度合作,全面实现电池、充电器、充电管家、云台等配套周边及整机制造业务的开展。从行业空间看,手机、平板、笔记本预计锂电市场超过1000亿,配件和智能硬件对于锂电的需求持续上升,预计公司能够在新的长尾市场继续扩展业务体量。
    投资建议:我们预计公司17和18年EPS为0.51元和0.70元,维持买入评级。

杉杉股份:业绩符合预期,电极材料发展迅猛,持续增长可期

事件概述
    8月15日,杉杉股份发布2017上半年公司业绩报告,实现营业收入38.52亿元,同比增长57.79%;归上净利润3.39亿元,同比增长51.49%;扣非后归上净利润2.55 亿元,同比增长26.56%。
    正极材料发展迅猛,业绩持续向好
    公司正极材料业务上半年实现主营业务收入210,996.98万元,同比上升90.65%;归属于上市公司股东的净利润22,751.56 万元,同比上升166.67%,主要原因系公司产能规模扩大,客户结构优化,高端新产品销量增长,成本管控强化等带来的持续增长。公司上半年实现销售量9880 吨,同比增加20.92%。2017 年上半年在钴价大幅上涨的情况下,公司通过低位战略采购获得成本优势。产能提升方面,杉杉能源在宁夏石嘴山市启动了二期高镍三元及前驱体项目。宁乡二期钴酸锂产线已率先投产,三元产线预计下半年陆续投产,将会有较大的发展机会。
    负极材料业务稳定增长,技术突破有望带来爆发增长
    2017 年上半年实现销售量15295 吨,同比上升50.82%;主营业务收入69,523.87 万元,同比上升25.07%;实现归属于上市公司股东的净利润4,534.15万元,同比上升10.31%。净利润的增长低于销售量的增长,主要因报告期内负极材料价格下滑,毛利率下降,导致压缩盈利空间。期内,公司以2.4 亿元收购了湖州创亚100%的股权,湖州创亚现有成品产能1 万吨,收购完成之后,杉杉负极材料的综合实力进一步提升。公司在高能量密度3C 用负极材料上取得突破性进展,相关产品目前已完成中试。在EV 方面,公司QCG 系列、EMG 系列和P15 系列新产品已经完成审核并量产,月销量达到百吨级至千吨级;此外,公司的硅碳负极材料已开始量产。新技术的成功研发投产有利于公司把握行业机会,迎来爆发式业绩增长。
    新能源车生态圈建设卓有成效,协同效应显著
    公司逐步落实并推进动力电池PACK 业务、新能源汽车运营业务;宁波利维能自动化18650 电池PACK 生产线批量供货,年产能约700MWH;上半年收到2000 余套新能源物流车电池系统订单,目前已按计划分批交付。上海展枭锂离子电容半自动模组生产线建成,下半年将投入使用,年产能约19 万只锂离子电容模组,是国内唯一的一条LIC 专用PACK 半自动生产线。云杉智慧坚持“车网协同、智能互联、专业运维”的商业模式:以城市级快速充电场站为主在上半年完成了4 个主要充电场站项目建设,且部分单站已经实现盈利。
    投资评级
    预计公司2017-2019年实现收入分别为104亿元、125亿元、144亿元,归母净利润分别为6.76万元、8.49亿元、10.09亿元,对应EPS分别为0.602元、0.756元、0.898元,PE分别为34.36倍、27.38倍和23.03倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    1、正极材料业务进展不及预期;2、负极材料技术突破产业化不及预期;3、新能源车业务拓展不及预期

歌尔股份:Q2延续高增长,持续受益声学升级与智能硬件创新

事件:
    公司发布2017年中报,1-6月实现收入99.73亿元,同比增长52.39%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长51.57%;基本符合上半年40-60%业绩展望区间。Q2实现收入54.48亿元,同比增长41%,环比增长20%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长51.6%,环比增长40%。1-9月展望实现净利润30-50%。
    评论:
    1、业绩基本符合预期,受益iP7声学升级,VR推动配件成长
    上半年声学与配件收入都有较快增长,其中iPhone7声学音效提升与防水工艺采用,单价提升明显,声学产品收入增长65.28%,毛利率提升0.98个百分点;VR产品也有较大规模成长,调整部分电视业务,配件业务整体收入增长35.50%,毛利率下滑3.31%。综合来看,上半年毛利率小幅下滑0.8个百分点,三费增速都慢于收入增速,费用率合计13.8%,同比下降0.6个百分点。净利润增速与收入增速基本持平,净利润率7.2%基本持平。
    2、Q3声学随苹果新机又一轮升级,VR保持快速成长。
    公司展望前三季度业绩区间为30-50%,对应Q3业绩增速区间为11.8-48.7%,区间中值7.31亿对应同比增速为30.2%,主要因去年Q3基数较高,同时今年IP8新品拉货有所延后。不过,因为iPhone新品声学效果与防水等级提升,声学模块采用新的材料和结构,ASP在iPhone7的基础上再有明显提升,新品将主要在四季度和明年继续放量,将推动业绩释放,且国产机双喇叭防水市场也有望开启。配件方面,VR全年出货不错,公司又在AR领域有所突破,将推动配件业务收入持续增长。
    3、贯彻“零件+整机”战略,新产品布局有望逐步实现放量
    公司贯彻坚持“两条腿走路",并互相支撑的战略。声学器件方面,近几年持续推出更高防水等级、更好立体声音效、更优信噪比表现的产品,并有望向Android阵营推广。同时不断提升精密制造能力,实现塑胶件、金属件、模切件、振膜等核心原材料的自制,在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造能力,改良制程采用超声波焊接、激光等新的技术,缩短新产品周期。终端方面,拓展Hearable、Viewable、Wearable、Robotics等战略领域新的业务增长点,VR/AR供应已经形成较为明显的规模,未来也望受益无线耳机和智能音箱等新产品趋势。
    投资建议:
    我们预测公司17-19年实现净利润22.33/29.23/36.94亿元,保持35%/31%/26%增长,对应 EPS为0.69/ 0.90/1.14元,未来新品储备存在超预期可能,维持“强烈推荐-A”评级,目标价22-25元。
    风险提示:业务拓展低预期,价格大幅下滑。

海大集团:量利齐升兑现,坚定长期持有

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入145.32亿元,同比增长25.06%,归母净利润5.19亿元,同比增长34.89%,扣非后归母净利润4.98亿元,同比增长37.71%,预计1-9月归母净利润9.68~13.20亿元,同比增长10%-50%。
    饲料业务量利齐升,产品结构持续优化。2017年上半年公司销售饲料370万吨,同比增长14.55%,贡献收入112.51亿元,同比增长23.26%,占主营业务收入77%。其中,禽料增长10.4%,猪料增长24.46%,水产料增长18.33%。
    因产品结构的优化,盈利能力提升,饲料毛利率为11.60%,同比提升0.57个百分点,贡献毛利13.05亿元,占整体毛利的82%。从品种看,公司禽料增速虽有下降,但远超同行,在行业同比下滑的背景下保持了增量,且毛利额稳定增长,展示出了强大的产品力;猪料竞争优势逐步体现,规模化浪潮下迎来发展机遇;水产料受益养殖利润转好和消费升级,产品结构优化明显,虾料在疫病严重的情况下同比增长20%,大黄鱼等特种高档膨化料增长超过40%,整体水产料毛利率提升2个百分点。
    动保、养殖、贸易等业务均稳步发展,形成新的利润增长点。随着养殖户专业水平的提高,公司配套养殖的动保业务增长快速,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上,贡献毛利1.1亿元;上半年肉猪出栏22万头,同比增长44%,自繁自养部分成本降低至6元/公斤以下,但因公司+农户部分年初采购仔猪较贵,抵掉部分盈利,整体养殖(生猪+水产苗种)贡献毛利7700万元;
    贸易业务收入增长29.49%,毛利率小幅回落至3.63%,贡献毛利8800万元。
    从公司各项业务和未来布局看,2017年公司在水产料上重拾发展良机,迎来量利齐升新阶段,而在畜禽料上继续扩张市场,猪料借助生猪养殖规模化和产品力增强,步入高速增长轨道,禽料产品力已经得到市场认可,四季度有望恢复正常增速,预计全年饲料销量增速约20%,达到880万吨左右,产品结构的升级和调整,毛利率仍有提升空间。其他业务板块的收入规模和盈利能力均稳步增长,结合饲料业务,形成快速联动机制。我们继续看好公司的综合发展实力,公司在采购、管理、经营等各方面综合能力均领先同行,预计2017-19年公司净利润为12.0亿元、15.3亿元、19.2亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,养殖产能建设进度不及预期,原料价格大幅波动。

永安药业:中报业绩和3季报预告业绩完全符合我们在深度报告的分季度预测

中报业绩和3季报预告业绩完全符合我们在深度报告的分季度预测。2017上半年永安药业收入4.3亿元,同比增长46.8%,股东净利润7138万元,同比增长106.8%,完全符合我们预期,扣非净利润5792万元,同比增长153.5%。公司同时预告3季报净利润1.06亿~1.31亿元,同比增长110%~160%,完全符合我们在5月24日永安药业深度报告里的分季度净利润预测。
    分产品来看,牛磺酸收入3.17亿元,同比增长35.6%,毛利率42.53%,同比上升7.43个百分点。其中,牛磺酸出口2.57亿元,同比增长34.87%,出口占比的变化不大。我们在深度报告里已经解释清楚,牛磺酸的提价,反映到业绩上是有滞后的,占公司产能一半的长单,早已于去年10月就锁定,我们估计在3.3美元/公斤左右,而剩下一半的散单,年初在2.4美元左右,3月份提价到4.2美元,4月底提价到5.6美元,但上半年确认收入的订单,大部分还是年初就签订的低价散单,小部分是3月份提价的单子。而5.6美元订单要确认到收入里,估计要到4季度。所以,公司净利润必然是逐季增加的。
    环氧乙烷和保健品略亏,完全符合我们预期。环氧乙烷上半年收入8153万元,同比增长141%,毛利润略亏943万元。今年上半年,由于环氧乙烷价格上涨,公司从2月到6月开工了4个月,因此能基本持平。6月份之后,环氧乙烷价格下跌,环氧乙烷又再次停产,不过,近期环氧乙烷价格又上涨,我们估计超过公司的成本线,估计近期有开工可能,所以,我们估计3季度环氧乙烷顶多就亏损500万元左右。我们在深度报告里面也写了,环氧乙烷价格波动大,定价权不在公司这边,中性的预期就是盈亏平衡,今年即使亏损,也不会超过2000万元。保健品业务收入2496万元,同比增长6.91%,目前公司代理的进口保健品,受困于政策,进入国内的通关速度较慢,我们估计全年亏损不会超过去年。

启迪桑德:栉风沐雨,固废龙头砥砺前行

定增完成,借环卫入口,迎来新一轮快速成长期。
    启迪桑德定增完成,优化股东结构,缓解资金压力,未来凭借环卫入口及固废产业一体化的优势,环卫业务有望高速发展,并带动上游设备销售及下游资源回收及固废处理业务快速发展,公司净利润有望重返近30%的高增速。历史行情复盘显示,业绩增速提速预期加强是推动公司股价走强的主因,目前定增资金最终到位,股价抑制因素消除,并将增强未来几年业绩增速提速的确定性,目前公司估值仍处于历史低位,建议投资者积极买入。
    上市15年,固废龙头,全产业链布局优势突出。
    公司2011年已实现涵盖上游环保设备安装及技术咨询,中游环保工程施工,及下游固废水务投资运营业务的全产业链布局;2013年起大力布局城乡环卫一体化、再生资源循环利用两大新兴业务板块,新兴业务板块近3年营业收入呈现快速增长态势,2016年再生资源和环卫业务的收入占比已分别达到21%和11%。随着系统解决环境治理方案要求的提高,凭借产业链一体化及五大业务板块协同效应,公司有望成长为环保综合型平台企业。
    定增落地,未来两年业绩增速有望重返30%左右。
    定增向大股东及员工定向增发,有利于绑定员工利益,并进一步挖掘启迪控股的深厚资源。按照一季度末有息负债61.9亿元和7%的融资成本考虑,预计2017年可以节约财务费用1.62亿元。定增募投项目主要包括环卫服务、环卫设备、固废领域,缓解项目资金压力。预计由于员工利益绑定,财务费用节约,项目逐步投产,未来两年业绩增速重回近30%。
    借环卫入口,长期助力公司实现二次腾飞。
    环卫行业在成熟固废领域导流意义显著,对上游设备企业通过环卫服务促进设备销售,对下游固废处置企业可以打包环卫处置一体化项目快速提升业绩,环卫的入口价值被严重低估。公司为行业龙头,已经完成环卫纵向产业链布局,先发优势明显,2016年取得76个环卫清运项目合约,2016年底在手环卫项目达149个,未来有望借助清华系股东资源和资本优势,在跑马圈地中脱颖而出。同时,公司积极实施“环卫云”战略,把环卫作为互联网的入口和地面O2O的平台,连接再生资源、物流、广告等业务,有望实现跨界经营,长期空间广阔。
    订单高增长,维持“买入”评级。
    公司2016年新签订单181亿元,同比增长280%,2017年至今已经中标/签订10个PPP项目总计39.2亿元,新增框架协议112.5亿元。增发完成后,调整公司2017~2019年EPS至1.38/1.78/2.22元(采用全面摊薄EPS)。目前股价对应2017-2019年PE为25/19/15倍。定增完成,公司将步入新一轮快速成长期,但目前估值仍处于历史低位,参考可比公司2017年33x的平均PE,给予桑德2017年30-33倍估值,微调目标价至41.4-45.5元,维持“买入”评级。

越秀金控17年中报点评:牵头设立地方AMC,看好后续金控布局

业绩环比下降主要受广州证券业绩拖累,我们看好公司作为广州重点打造金控平台在机制和资金方面的竞争优势。
    维持“增持”评级,下调目标价至14.75元。公司17H1营业总收入/归母净利润为29.34/2.58亿元,同比+49.1%/+15.9%,2季度环比-3.2%/-57.5%,业绩低于我们预期。越秀金控于16年5月并表,使得公司17H1业绩同比增长,业绩环比下降主要受广州证券业绩拖累,下调公司17-19年EPS至0.35/0.55/0.77元(调整前0.57/0.71/0.86元)。我们看好公司作为广州重点打造金控平台在机制和资金方面的竞争优势。基于盈利预测下调,下调目标价至14.75元,对应17P/B 2.5X,P/E 42X,增持。
    投行和资管业务拖累广州证券业绩下降,越秀租赁保持较快增长。1)受固定收益、资产管理和债券融资业务收入下滑影响,广州证券17H1实现营业收入/净利润7.66/0.96亿元,同比-48.8%/-80.1%。随着行业债券融资的恢复,预计下半年广州证券业绩将有环比改善;2)越秀租赁深化“1+4+X”的业务战略,项目投放力度加大,17H1项目总投放96.7亿元,同比+80.9%,实现营业收入/净利润6.2/1.9亿元,同比+30.5%/+42.9%。
    越秀租赁在17年7月底完成10亿元增资,助力后续业绩增长。
    牵头设立地方AMC,国资金控优势突出。1)公司牵头设立的广东省第2家AMC广州资产(持38%)于2季度完成注册设立和核心团队组建,资管规模达到34亿元。2)公司已形成以证券和租赁为基础的综合金控发展格局,后续有望谋划进入保险、信托等新的领域。看好公司作为广州市重点打造的国资金控平台在业务支持、机制和资金方面的竞争优势。
    核心风险:证券业绩增长低于预期;金控布局推进低于预期。

杉杉股份事件点评:正极材料业绩大幅增长,锂电材料龙头蓄势待发

公司公告2017年中报业绩,公司实现营收38.5亿,同比增长57.79%;归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%;扣非归母净利润2.55亿元,同比增长26.56%,主要系锂电材料业务特别是正极材料业绩大幅提升所致。
    锂电材料成为业绩主要贡献力量,正极材料业绩大增。公司中报业绩符合预期。锂电材料的业绩主导地位突出,其收入占比达75.6%,归母净利润占比达78.1%。正极材料收入21.1亿元,同比大增90.65%,正极子公司净利润2.752亿元,同比大增166.67%。以正极材料上半年出货量9880吨计,公司正极材料单吨净利润2.785亿,而2016年全年正极的单吨净利润为1.147万左右。单吨净利润的大幅提升主要得益于高附加值的高端新产品,如高电压平台的钴酸锂和高镍三元材料占比提升,以及钴原材料涨价成本传导顺利,公司低价钴库存周转后带来单吨毛利的大幅提升。
    正极材料全球性龙头地位稳固。产能方面,公司2016年年底拥有正极产能3.8万吨,今年宁夏基地启动了二期7000吨高镍三元及前驱体项目,宁乡二期扩建1万吨正极陆续投产,到今年年底,公司将形成5万吨的正极材料产能。原材料方面,公司以18亿参与洛阳钼业定增,将锁定上游钴矿的供应,增强公司在原材料端的竞争力。技术方面,公司持续投入研发对产品进行升级换代,保持产品竞争力的领先。
    负极材料开启涨价,一体化扩建项目将显著提升盈利能力。公司上半年负极材料出货量1.53万吨,同比增加50.82%,实现营收6.95亿元,同比增加25.07%,归母净利润4534万元,同比增长10.31%。负极整体以量补价实现了稳定的增长。下半年开始,人造石墨负极原材料以及石墨化加工成本涨价,负极材料开启涨价。首先,公司作为人造石墨龙头,将受益高端产品价格传导顺利带来的毛利提升,其次,公司具备7000吨石墨化产能,将直接受益石墨化价格提涨。公司最新公告,将在内蒙古投建年产10万吨的一体化基地,其中石墨化产能5万吨,一体化的项目本身能帮助降低生产成本,此外考虑内蒙古的低电价,项目建成后将显著提升规模效应和盈利能力。
    电解液略亏,后续原材料自供将改善。电解液业务略亏707万,主要是原材料六氟磷酸锂今年二季度以来出现大幅降价,公司原有库存价值下跌。同时,廊坊地区生产经营不佳。目前在衢州新建的20000吨电解液项目预计2017年第三季度电解液产线将投试产,2000吨六氟磷酸锂产线也将于年内投试产。公司自供原材料后将增强对原材料的把控能力,改善毛利率。
    新能源车业务有望改善。今年上半年公司新能源车业务(包含电池pack、整车研发、运营)实现营收6845万元,亏损约9239万元,主要因为产业还处于前期未能盈利,而相关投入较大,其中运营业务的折旧较高。Pack业务上半年已经收到2000多套整车订单,并且开始交货,后续有望产生盈利。运营业务一方面随着业务成熟逐步转向盈利,另一方面运营子公司将继续寻求社会融资来降低上市公司持股比例或者出表,有望改善。
    盈利预测与估值:我们预计公司今年扣除类金融业务的经营性业绩6亿左右,若将市值扣除宁波银行和稠州银行股权价值,对应估值30多倍。长期看,全球汽车电动化大趋势下,公司作为全球的锂电材料龙头还有较大的成长空间。预计2017-2019年EPS分别为0.7元,0.87元,1.03元,维持“买入”评级。

华夏幸福:产业新城销售显著增长,PPP模式持续领先

2017年上半年归母净利润同增35.65%,EPS 为1.82元。
    2017年上半年,公司实现收入222.59亿元,同比增长26.44%;归母净利润53.67亿元,同比增长35.65%;EPS 为1.82元。
    产业新城业务显著增长,入园企业及投资金额持续增加,土储丰富。
    销售额保持增长,产业新城业务贡献绝大部分销售业绩:2017年上半年,公司实现销售额696.20亿元,同比增长19.14%,完成2017年计划销售额的48%,其中产业新城业务销售额646.03亿元,同比增长33.6%,占比92.8%,贡献绝大部分销售业绩;实现销售面积382.02万平方米,其中产业新城签约销售面积359.33万平方米,占比94.1%。
    产业园区持续拓展,投资金额保持增长:2017年上半年,实现新增签约入园企业222家,较去年同期增加10家,新增签约投资额731.5亿元,同比增长25.79%,嘉善区域和来安区域新增签约投资额分别为58.9和37.5亿元,是2016年投资额的138%和83%,增长迅速。
    土地储备丰富:截至2017年上半年末,公司储备开发用地规划计容建筑面积约为918.65万平方米,处于2011年以来的高位。
    财务状况优化,业绩锁定性较好。
    2017年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为71%,较2016年末下降了3.2个百分点;短期偿债能力保障倍数——货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.9倍,短期偿债能力优;净负债率为51.7%,较2016年末下降了10.5个百分点。公司2017年上半年末预收款为1330.6亿元,在扣除2017年上半年末营收后,剩余部分仍可锁定2017年wind一致预期营收的276%。
    PPP 模式持续领先,产业发展能力卓越。
    公司通过创新升级“政府主导、企业运作、合作共赢”的PPP 市场化运作模式,率先与地方政府形成合作,创造出“1+1>2”的效果,屡获国家与地方政府认可——2017年1月,公司“固安工业园区新型城镇化PPP 项目供热收费收益权资产支持专项计划”完成发行,成为国内首批获准发行的PPP 项目资产支持专项计划;2017年5月,安徽省滁州市来安产业新城项目入选国家发改委第二批PPP 项目典型案例。
    2017年上半年,公司着力聚焦产业集群打造,与华为集团、美国ATI 集团、航天振邦精密机械有限公司等行业翘楚开展深度战略合作,以龙头企业为引领,发挥龙头企业在资本、资源、市场等层面的优势,推动产业链上下游企业集聚,形成产业集群。
    产业新城和特色小镇的受益者,维持“买入”评级。
    近年来,国家推行新型城镇化建设、全力培育特色小镇得到了社会各界的广泛参与,公司作为该领域的优势企业,在京津冀、长江经济带、珠三角等热点经济区域深入布局产业新城和产业小镇,将会受益。预计2017/2018年EPS 为2.91/3.59元,对应PE 为11.1/9X,维持“买入”评级。
    风险。
    若调控矫枉过正导致行业基本面超调,而政策又不适时放松。

现代制药:业绩符合预期,全年高增长确定性加强

利润保持高增长,业绩符合预期。
    2017H1,公司实现营业收入45.80亿元,同比下降0.05%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长23.27%,业绩增长符合预期。受威奇达上半年发货减少影响,营收和去年同期基本持平;产品结构调整,高毛利率品种占比增加保证了净利润的高增长。
    经营持续改善,核心子公司业绩提升明显。
    2017H1,现代制药母公司上半年实现收入3.2亿元,同比增长20%;国药容生上半年实现净利润4200万,同比增长30%以上,显示新管理层上任后销售工作稳步恢复,业绩加快增长;现代海门和国药中联分别亏损2658、1141万元(去年同期分别亏损4293、1928万元),随着海门销售收入继续增加,中联产能恢复,预计下半年两家子公司继续减亏,全年有较大概率实现扭亏。
    一致性评价进展顺利,核心品种有望率先突围。
    公司多个重要品种正在进行一致性评价,进展顺利。核心品种硝苯地平控释片有望凭借价格优势替代原研药市场;头孢呋辛等临床常用品种(详见后文)目前生产企业众多,一致性评价将带来竞争格局的重构,公司依靠上海医工院的技术支持,在仿制药一致性评价工作中有望占得先机,贡献巨大业绩弹性。
    原料药提价,子公司威奇达业绩弹性大。
    上半年6-APA报价从175元/kg上涨至210元/kg,7-ACA报价从345元/kg上涨至370元/kg,威奇达作为国内抗生素原料药主要厂家之一,直接受益于原料药价格上涨。威奇达、中抗2017H1实现扣非净利润6505、4834万元,考虑到上半年发货减少,预计随着下半年销售加快和价格上涨,全年大概率能够实现业绩承诺。
    风险提示:业务整合不达预期;招标降价风险。
    投资建议:国药集团唯一化药平台,估值便宜,维持“买入”评级。
    2017H1业绩符合预期,全年高增长确定性进一步加强,预测公司17-19年净利润为8.43/9.93/11.5亿元,EPS为0.76/0.89/1.04元,当前股价对应PE为21.4/18.1/15.7X,估值便宜,维持“买入”评级。

康欣新材:后续产能释放,业绩增长有望进一步提速

2017 年上半年公司实现营收7.33 亿元,同比增长18.07%,归属净利2.3亿元,同比增长18.65%。
    上半年整体排产紧张,二季度业绩大幅增长:2017 年Q2 公司实现营收4.2亿,同比增长53%,归属净利1.2 亿,同比增长43%,环比Q1 增长明显提速(2017Q1 营收、净利增速分别为-9%、0.47%,主要是基数效应影响,2016Q1、Q2 归属净利分为为1.1 亿、0.84 亿),上半年整体来看,公司一直处于产销两旺、满产满销状态。2017 上半年毛利率44.98%,同比上升4.7pct;期间费用率为15.67%,同比上涨5.65pct,主要是林地维护费用增加使得管理费用率提升较快,同比提升4.5pct。
    集装箱底板下游需求旺盛,叠加产能投放业绩有望进一步提速:今年以来集装箱制造需求持续回暖,下游箱厂排产紧张向上游传导,带动底板需求旺盛。公司上半年集装箱底板销量增速超过40%,并一定程度上受到产能限制。公司今年通过并购新华昌木业拓展客户关系同时,此外还拓展了Florens、Seacube 等箱东龙头客户,叠加公司20 万立方竹木复合集箱板产线下半年投产释放产能,箱板业务增长有望进一步提速。
    环保板材未来成长空间广阔,木结构布局值得期待: 2017 年上半年环保板业务受产能影响,销售有所下滑(产能更多调配至集装箱底板)。随着下半年集装箱底板产能逐步释放,COSB 生产线可更多生产环保板(2016 年箱板市场低迷时,公司环保板实现快速增长),下半年有望重新回升。公司OSB 环保板性能突出,顺应民用板材消费升级,成长空间广阔,同时布局木结构领域,有望成为又一个新增长点。
    投资建议:维持“买入”评级:公司集装箱底板业务受益行业景气回暖,叠加产能投放,有望大幅增长,同时环保板成长空间广阔,布局木结构有望成为新增长点。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.62、0.81 元,当前股价对应PE 分别为20 倍、16 倍、12 倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游集装箱需求大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

广田集团公司半年报:业绩加速,现金流改善,与恒大合作值得期待

2017H1业绩实现较快增长,经营现金流大幅改善。公司2017H1实现营收51.81亿元同增32.42%;归母净利润2.15亿元同增31.90%,实现较快增长。
    我们认为公司业绩实现较快增长主要源于地产销售旺盛、家装需求提升以及公司加强营销、业务拓展成效显著所致。分季度看,Q2单季实现营收33.18亿元,同比增长42.21%,较Q1同比增速17.94%有显著提升;归母净利润1.59亿元,同比增长35.20%,较Q1同比增速24.33%亦有明显提升。公司2017H1经营性现金流净流入1.39亿元,较2016年同期净流出4.05亿元有大幅改善,这主要得益于公司加强应收账款管控、资金回收效率明显提升。
    毛利率受营改增影响有所下降,公司加强管理作用显现,费用率下降明显。
    公司2017H1综合毛利率为11.79%,同降1.85个百分点,主要受到营改增影响。公司销售费用率同降0.17个百分点至1.62%;管理费用率2.20%,同降1.00个百分点;财务费用率1.06%,同降0.28个百分点。公司三费率同比下降1.45个百分点,彰显公司加强管理、提质增效的作用。公司2017H1归母净利率同比微降0.25个百分点至4.80%。
    战略投资恒大,互联网家装、智能家居有序推进。公司2016年完成战略投资第一大客户恒大(2016年来自恒大营收占比43.88%),成为恒大8家战投之一,我们预计此举将进一步深化双方合作,公司家装有望依托恒大每年庞大的业主资源(每年新售楼盘及存量客户),实现较快增长。互联网家装“过家家”2017年5月已确立16个城市合伙人,全年预计将在50个城市进行布局;与腾讯合作的腾广科技武汉店已开张营业,未来将进一步寻求与腾讯合作。智能家居“图灵猫”2016年10月与新豪方房地产签订4200万销售协议,目前订单逐步落实。
    在手订单充足,家装订单占比提升、海外业务获突破。公司2017H1新签订单26.74亿元,累计已签约未完工订单208.80亿元,是2016年营收的2.10倍,充足的在手订单为公司业绩增长提供良好的保障。值得注意的是,公司新签家装订单19.42亿元,占总新签订单比例达72.63%;累计签约未完工订单121.99亿元,占总额比例达58.4%,较2017Q1家装业务占比明显提升,我们认为这主要源于:1)地产商逐渐进入交房密集期,地产后周期效应提升家装行业景气度;2)战略投资恒大,合作更进一步,关联订单或有提升;3)互联网家装为公司拓宽业务渠道,带来新增量。我们预计随着三、四季度进入交房高峰期,公司家装业务增长有望更进一步。公司2017年7月中标俄罗斯莫斯科中国贸易中心项目,合同金额约5.51亿人民币,这将有效提升公司在“一带一路”沿线国家的品牌知名度和市场竞争力,推动公司进一步拓展海外工程市场,成为公司增长新亮点。
    融资计划稳步推进为公司成长提供资金支持,控股股东增持彰显信心。2017年7月,公司成功发行营收账款ABS,成功募集资金13.8亿元;近期公司又公告发行可转换公司债预案,预计将募集不超过12.5亿元。公司融资计划稳步推进,将为公司疏解资金压力,在业务开拓方面提供强力的资金支持。
    公司控股股东2017年6月完成增持,2.48亿股,占总股本1.61%,增持均价8.88元,较2017年8月17日收盘价溢价1.25%,不仅体现了控股股东对公司未来发展前景的信心,也隐含目前股较高的安全边际。
    盈利预测与估值:预计公司2017-2018年EPS分别为0.36元和0.45元,考虑到1)在手订单充足,地产后周期效应逐步显现,海外市场继续拓展,2)战略投资恒大,合作更进一步;3)互联网家装、智能家居稳步推进;4)融资推进顺利支持主业发展,控股股东增持成本相对现价溢价,安全边际高给予2017年33倍估值,合理价值11.88元,维持“买入”评级。

华鲁恒升:中报业绩符合预期,乙二醇项目打开成长空间

维持增持评级,提高目标价至13.4元:公司发布2017年半年度财报,实现营收47.14亿元(+21.49%),实现归母净利润5.46亿元(+11.33%),实现每股收益0.34元(以最新股本计算),符合市场预期。上半年三项费用率为4.83%,销售、管理、财务费用率均有所下降。我们维持公司2017-2019年EPS为0.68/0.84/1.02元盈利预测,得益于公司未来产能投放带来的新成长空间,我们提高目标价至13.4元,对应估值19.7倍。
    “一头多线”循环经济柔性生产模式优势显著,二季度部分化工品价格回落。公司产品覆盖肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。公司采用一头多线柔性多联产模式,可根据市场行情进而适时调整产品结构从而实现盈利最大化。2017年二季度综合毛利率19.1%,相比一季度下降2.63%,主要原因系二季度尿素、己二酸、醋酸均价有所回落。
    三季度有望受益多元醇价格上涨,新建产能打开新成长空间。受环保核查影响,多元醇价格上涨明显。公司拥有多元醇产能20万吨,预计三季度业绩将因多元醇价格上涨环比改善。公司煤制乙二醇技术过硬产品品质高,5万吨项目于2016年5月开工后开工率已经提至100%,100%良品,并实现盈利。国内乙二醇自给率长期低于40%。公司煤制乙二醇50万吨项目建成后,有望替代进口产品。另外,公司传统产业升级以及清洁利用项目将于今年3季度投产,达产后醇氨生产能力提升100万吨,后续尿素、复合肥项目也将逐步投产,支持公司未来两年销量稳步增长。
    风险提示:产品价格下跌,煤制乙二醇产能投放不及预期。

天虹股份:净利同比增长31.36%,外埠门店持续改善

核心观点:
    17H1实现收入89.83亿,同比增长5.14%,实现归母净利3.75亿,同比增长31.36%。
    公司17H1实现收入89.83亿(YoY+5.14%);实现归母净利3.75亿(YoY+31.36%),实现扣非净利3.45亿(YoY+ 45.81%)。2Q17单季收入同比增长8.85%,归属净利润增长49%,同比、环比均改善显著,主要系行业回暖、超市贡献收入增长及门店经营改善所致。上半年可比店收入同比下滑1.37%,可比店利润总额同比增长14.04%。其中,华中/华东/北京/成都地区门店同店利润增速分别为38.99%/21%/43.41%/39.21%,购物中心和君尚同店利润增速为87.17%和39.26%。经营性净现金流同比下滑45.76%,主要系售房款减少和发放货款增加所致。
    分业态来看,百货收入略微下滑0.21%,超市收入同比增长2.53%。公司17H1毛利率同比提升0.31个百分点至24.76%,其中百货毛利率同比提升0.78个百分点至23.67%,超市毛利率同比提升0.32个百分点至23.8%。销售+管理费率同比略微下降0.11个百分点至19.73%。
    持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级,业绩有望持续改善。
    上半年公司新开厦门君尚购物中心和苏州石路CC Mall,以及14家便利店,合计经营66家百货门店、6家购物中心和162家便利店。上半年公司持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级,包括:
    (1)改造深南天虹为“天虹Discovery”,强化80后女性主题定制概念。苏州石路CCMall 定位年轻家庭的多彩超酷乐园。推出数字化、餐饮化、体验式全新超市业态Sp@ce 以及英伦小镇主题街区;
    (2)虹领巾实现会员线上线下打通,会员数接近500万,已全面实现智慧停车、手机自助买单和Ipad 收银服务。“天虹到家”销售额同比增长872.6%;
    (3)百货与供应商深度合作,提高商品丰富性和性价比,减少同质化。超市全球采购海外合作厂家增至近50个,销售同比增幅超10倍,生鲜源采占比达40%。不考虑地产业务结算,预计公司17-19年收入分别为181.9、194.9和221.4亿,归母净利润分别为5.79、7.1和8.29亿。考虑2017、2018年地产业务结算,预计公司17-19年收入分别为204.4、212和221.4亿,归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿,当前股价对应PE 分别为16.8、15.5和14.6倍。公司作为全国性的百货龙头,其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业持续回暖和中航系国企改革,维持买入评级。
    风险提示:行业竞争加剧,消费复苏、经营效率提升不及预期,新开门店培育较长。

中材科技公司公告点评:泰玻量利双增,锂电池隔膜新线投产值得期待

玻璃纤维量利双增。1)2016 年4 月和2017 年2 月泰山玻纤先后点火2 条10 万吨大型池窑生产线,新增产能持续发挥,上半年泰山玻纤无碱玻璃纤维及制品销量约34 万吨、同比增约29.5%。2)上半年公司玻纤及制品收入约23.9 亿元,同比增长32.4%,收入贡献比重约53%、同比提升9 个百分点。
    3)公司产品结构偏高端,上半年均价约7030 元/吨、同比预计略增2.3%,吨成本4542 元/吨、同比预计略增1.4%,毛利率约35.4%、同比提升约0.6个百分点。4)前期厂房搬迁、新线投产等对公司降本增效作用显著,上半年泰山玻纤净利润约3.3 亿元、同比增约79%,吨净利约978 元/吨、同比预计增约38.1%。
    国内风电装机增速趋缓影响公司叶片表现。上半年公司风电叶片销量约1823MW、同比下降14.6%,收入约10.7 亿元,同比下降12.2%。公司继续推进产品结构、产能布局调整及国际化,重点开发大型号、低风速叶片,上半年毛利率同比提升2.2 个百分点、至约19.3%,净利率同比降约0.3 个百分点、至约7.7%。
    气瓶需求回暖、运营效率提升,上半年扭亏为盈。2017 年上半年公司CNG气瓶销量7.6 万只、同比增长22.2%,实现收入约1.9 亿元,同比增长32.6%。
    同时,公司在2016 年末完成内部气瓶资产的调布局、去产能,轻装上阵,运营成本降低,气瓶扭亏(2016 年上半年净利润亏损约4956 万元)。
    高温过滤材料、先进复合材料板块收入增长较快。公司高温过滤材料业务中标大唐集团1 亿元订单,下游领域由水泥成功拓展至电力行业,上半年高温滤料实现销量约258 万平米、同比增长52.7%,收入约1.5 亿元、同比增长30.9%。此外,公司先进复合材料板块收入约2.6 亿元、同比增长32.2%,增长表现不错。
    锂电池隔膜表现平稳,下半年新线投产值得期待。公司已有3 条合计2720万平产能锂膜生产线,上半年收入约1329 万元、同比略增1.0%。公司规划新增2.4 亿平米锂电池隔膜生产线,其中1 期1.2 亿平米产能设备已安装完成,预计下半年投产,2 期1.2 亿平米生产线计划年底前完成设备安装,2018年初投产。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),投产值得期待。
    玻纤量利双增潜力仍大,风机叶片展望全年有望平稳。目前泰山玻纤新厂5#线5 万吨生产线在建,邹城2#线、3#线冷修改造,未来公司销量仍有进一步扩充空间;新线的持续运营有望进一步释放公司降本增效的潜力。公司预计全年国内风电装机需求总体表现平稳,公司积极推进国内份额提升、海外客户开拓,目前中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商、批量供货。
    维持“买入”评级。公司玻纤量利双增可期,风机叶片有望持稳,锂电池隔膜等打开新业务空间值得期待。公司是激励机制灵活的央企,前期中高层管理人员以14.3 元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营发展动力足。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.99、1.17、1.35 元。给予2017 年PE 28 倍,目标27.72 元。
    风险提示。风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

华鲁恒升:产品价格上涨,未来业绩可期

2017年上半年公司实现营业收入47.14亿元,同比增长21.49%;归属上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长11.33%。公司产品价格上升是业绩增加的主要原因。
    受益供给侧改革,业绩平稳增长:近年国内化工行业产能过剩、竞争激烈。去年下半年以来部分行业受国内经济企稳向好、供给侧改革、安全环保等众多因素影响,产品价格冲高。目前公司主要产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇等较去年同期都有近30%的涨幅,推动公司营收同比增加。但多数化工产品产能依然过剩,氮肥行业开工率维持在50%-60%,致使产品价格二季度出现回落。由于煤炭、苯、丙烯等原料价格也受到供给侧的影响,公司成本同比上升24.60%,致使公司盈利增幅相对较小。
    煤化工技术领先,成本极具优势:公司自成立以来深耕煤化工领域,依托煤气化平台技术优势,下游产品布局“一头多线”,主营产品包含尿素、有机胺、醋酸、多元醇、己二酸等综合性板块,多产品可实现转产调整,市场风险防御能力突出。公司凭借技术优势,采用烟煤替代无烟煤,原料成本降低200-300元/吨;动力结构由电驱动改成蒸汽驱动,进一步降低能源成本,技术优势和成本优势行业领先。
    盈利能力稳定,新项目保障长期发展:去年以来国家环保去产能政策力度非常之大,原材料成本上升和严厉环保督察带给行业带来较大的压力。公司具有业内领先的成本优势,能够带来稳定的盈利能力。公司锅炉结构调整项目投产,将进一步提高效率,同时2018年新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能,保障未来长期发展。其中乙二醇国内需求旺盛,盈利能力强,可替代进口,项目投产后将大幅提升公司业绩。
    盈利预测:预计2017-2019年公司的归母净利润分别为10.73/18.19/23.40亿元,对应PE17/10/8倍,给予“买入”评级。
    风险提示:产品价格下跌,乙二醇项目进展不及预期。

欧普康视:实施股权激励计划,充分彰显未来高增长信心

欧普康视今日发布2017年限制性股票激励方案:公司拟对50名董事、中层管理人员、核心技术(业务)人员授予限制性股票230万股,占公司总股本1.88%,授予价格为22.25元/股。
    2017-19年业绩考核目标持续呈20%+高增长态势,充分彰显公司未来高成长信心。公司此次限制性股票激励计划的业绩考核目标为:以2016年扣非净利润为基础,公司2017-19年扣非净利润增长分别不低于25%、50%、80%,也就是说,2017-19年扣非净利润同比增长将分别不低于25%、20%、20%。我们认为,公司业绩增长目标已充分彰显对未来持续高增长强烈信心。
    公司主营产品角膜塑形镜市场空间大、竞争格局好,行业未来有望实现持续高增长。角膜塑形镜临床主要作用在于控制青少年近视进一步进展,我国庞大的青少年近视人群基数已成功驱动角膜塑形镜行业整体实现持续高增长。中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示,2011-15年我国角膜塑形镜验配量年复合增速高达44%。我们测算,我国角膜塑形镜未来整体仍有10倍以上成长空间,行业未来有望实现持续高增长。竞争格局方面,目前国内共8家品牌,其中国产品牌仅公司一家(其余7家均为外资),公司角膜塑形镜竞争格局同样优异。
    315事件影响逐步消退,预计今年第三季度起公司利润增速即有望反转向上。今年315晚会央视报道了行业内存在不在医疗机构验配角膜塑形镜的不合规行为,315事件后国家即加大了对行业内不规范行为的整顿,此举直接导致今年第二季度全行业性的验配量增速放缓,也因此公司中报业绩预告略低于市场预期。我们判断,今年6月起公司验配量增速即有所回升,预计第三季度公司利润增速即有望反转向上。
    盈利预测:我们预计公司2017-19年归母净利润分别为1.44亿、1.92亿、2.47亿,同比分别增长26%、33%、29%,公司2017-19年EPS分别为1.18元、1.57元、2.02元。考虑到公司所处行业未来高增长确定性,维持公司一年期合理股价65元,对应17年PE估值55倍。上调公司评级至“强烈推荐”。
    风险提示:角膜塑形镜竞争格局恶化风险;角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险;上游原材料供应商单一风险