瑞康医药:业绩保持高速增长
瑞康医药 002589
研究机构：招商证券 分析师：李姗姗，徐列海 撰写日期：2012-08-07
公司发布中报:2012年上半年营业收入21.17亿元,净利4673.5万元,同比分别增长53.63%、40.26%,EPS0.5元,公司预计前3季度净利增35%~50%。
公司定位于山东省内销售额过百亿元的医药商业集团,公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向,在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力,预计12-14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE24、18、13倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
业绩保持高速增长符合预期。2012年上半年营业收入21.17亿元,净利4673.5万元,同比分别增长53.63%、40.26%。我们前期的关于公司高成长的逻辑判断:在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力。
公司毛利率保持稳定是必然。公司总体毛利率下降0.38个百分点至7.47%,主要是基药配送占比增大所致。公司毛利率保持稳定的逻辑是:公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%,基层医疗市场覆盖率超过85%,位居山东省内第一,议价能力强,高端医疗市场(规模以上医院)占业务比重约80%,毛利率在8~9%较为稳定;基本药物招标价格下降较厉害,且配送范围大、分散、单个配送规模小,毛利率也在6-7%左右。公司从事的医药商业直销业务符合国家产业政策,相对于其他省内企业,毛利率稳定。
分地区看:业务成熟地区:烟台地区收入50658.79万元,同比增长27.4%;青岛地区40666.35万元,同比增长31.05%;威海地区13580.34万元,同比增45.95%;业务成长地区:济南35568.01万元,同比增56.87%;其他地区71069.71万元,主要是中西部地区驱动,同比增103.48%。
产业链延伸提升公司核心竞争力:公司前期公告非公开发行股票的数量不超过2200万股,发行价格不低于28.79元/股,募集资金上限为62,000万元(包含发行费用),募集资金净额拟用于医疗器械配送项目、医用织物洗涤配送项目、医用织物生产项目和补充流动资金。我们在前面的报告中多次提示:医疗器械耗材配送业务将是公司未来的业务重点之一,也将成为公司重要的利润增长点。公司在开展药品直销配送服务的医院开展医疗器械及医用耗材直销配送业务,有利于提高配送效率,充分发挥公司的规模优势、销售网络优势、以及上游客户优势。公司拟投资医用织物生产和医用织物洗涤配送项目,拓宽收入来源、形成新的利润增长点,为现有客户提供新的服务,进行产业链的延伸,进一步完善公司主营业务结构,提升公司核心竞争力。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司定位于山东省内销售额过百亿元的医药商业集团,公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向,在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力,预计12-14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE24、18、13倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:基药配送、医疗器械耗材配送业务低于预期。
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