证券之星 赵子祥
12月5日，深圳证券交易所一纸监管函，将总资产超2万亿元的券商巨头国泰海通推向风口浪尖。这已是该公司自2025年4月完成合并以来受到的第二次监管处罚。5月份曾因保荐IPO项目违规被通报批评，两位涉事保荐代表人也被禁业半年。
证券之星注意到，作为国泰君安与海通证券整合组建的券业巨头，国泰海通2025年虽交出营收利润翻倍的亮眼业绩，但合规罚单密集落地与合并“后遗症”集中爆发的双重挑战也已悄然显现。
从投行业务核查不审慎遭监管警示，到合并后的人员优化、系统迁移瑕疵，再到盈利结构短期化与资产负债端压力凸显，这家2万亿元资产规模的机构正经历规模扩张后的合规与整合大考，其发展困境亦折射出“新国九条”推动券业整合浪潮下，头部机构规模与治理能力匹配的行业共性命题。
罚单密集落地，合规防线屡遭冲击
12月5日，深交所披露关于对国泰海通证券股份有限公司的监管函(深证函〔2025〕1200号)。
根据监管函显示，2023年12月8日，深交所受理的节能铁汉发行股份购买资产并募集配套资金申请，国泰海通为项目独立财务顾问，朱凯凯、林子鹏为项目主办人。经深交所查明，标的公司大地修复部分项目存在提前确认收入的情况，该问题对标的公司财务数据产生了实质性影响。
具体来看，一是对大地修复2022年、2023年营业收入的影响金额分别为6638.64万元、-473.77万元，占大地修复当期营业收入的比例分别为11.35%、-0.81%；二是对大地修复当期利润总额的影响金额分别为1695.41万元、-63.49万元，占大地修复当期利润总额的比例分别为46.98%、-1.13%。
由于国泰海通对大地修复部分项目收入确认、成本核算准确性执行的核查程序不到位，发表的核查意见不审慎。深交所决定，对国泰海通采取书面警示的自律监管措施；对独立财务顾问主办人朱凯凯、林子鹏给予通报批评的处分，并记入诚信档案。
证券之星注意到，这并非国泰海通年内首次遭监管“亮剑”。2025年5月，根据深交所披露，在保荐中鼎恒盛IPO项目过程中，国泰海通存在五大违规行为，分别是未关注企业内控缺陷、未审慎核查财务信息、研发费用核查不到位、收入确认不规范、资金流水核查缺失，最终被处以通报批评，两名保荐代表人更是被实施6个月禁签处罚。
合并“后遗症”爆发，真实盈利能力待审视
作为国泰君安与海通证券整合组建的行业巨头，国泰海通2025年交出了营收利润翻倍的亮眼业绩，但在规模扩张的背后，合规治理滞后、整合衔接不畅等深层问题也有所暴露。
与市场关注的高增长业绩形成反差的是，国泰海通的盈利结构存在显著短期性特征。2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%；归属于母公司净利润220.74亿元，同比增幅达131.8%。但拆解数据可见，合并产生的80.04亿元负商誉构成了主要非经常性收益，若剔除该一次性收益，扣非后归属于母公司净利润为163.04亿元，同比增幅降至80.46%，主业真实盈利能力需客观审视。
同时，公司前三季度计提信用减值损失23.34亿元，叠加其他资产减值损失后合计23.83亿元，资产质量压力已开始显现。
合并后的人员整合与核心团队稳定性问题持续发酵。为消化原两家头部券商的人员重叠，国泰海通一年内完成裁员1180人，员工总数从2万人缩减至1.8万人，成为年内券业裁员规模最大的机构。
法人切换与系统迁移过程中的衔接疏漏，导致客户交易体验出现明显瑕疵。2025年9月，国泰海通在实施合并后的法人主体切换及客户业务迁移期间，因跨机构参数同步及时效性问题，部分投资者账户出现下单受阻、交易异常等情形，涉及LOF场内赎回、REITs转托管等多项业务。尽管公司后续披露相关问题可在T+1交易日恢复正常，且与清算后参数生效的技术特性相关，但此次系统波动仍引发市场对其整合期间运营稳定性的关注。
此外，国泰海通投行业务也面临增长乏力与资产负债端压力，进一步凸显整合后的结构性矛盾。2025年前三季度，公司投行业务手续费净收入26.29亿元，增速显著低于整体营收增幅，且信用减值计提已开始侵蚀板块利润。
融资端方面，公司虽披露计划发行1100亿元公司债券，部分用于偿还到期债务，但目前尚未有完整发行进度披露，叠加合并后资产规模扩张带来的负债压力，长期流动性管理能力面临考验。
从行业视角看，国泰海通的整合困境折射出当前券业规模化浪潮中的共性命题。在“新国九条”推动行业整合加速的背景下，规模扩张速度与合规治理能力、业务协同效率的匹配度，已成为决定头部券商能否实现高质量发展的关键。
对于国泰海通而言，如何将2万亿元资产的规模优势转化为可持续的合规经营能力，推动企业文化融合与风控流程一体化落地，将是其从“规模巨头”向“质量巨头”转型的核心考题，而这场融合后的真正挑战才刚刚开启。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)
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