2024年一季报点评：促性领域及诊断试剂板块业绩亮眼，整体营利稳健

丽珠集团(000513)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩公告，公司24Q1实现营收32.43亿元（-4.99%，同比，下同），归母净利润6.08亿元（+4.45%），归母扣非净利润5.90亿元（+3.57%），单季度经营活动现金流9.24亿元。
    促性激素及诊断试剂板块抓住市场需求增速亮眼，整体营收利润符合预期：分板块来看，化学制剂板块营收15.86亿元（-2.3%），其中，①促性激素领域8.07亿元（+39.9%），去年基数较低，今年需求向好，以及新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保快速放量；②精神领域1.35亿元（+10.1%），新上市品种布南色林片、喹硫平缓释片带来销售增量；③消化道领域5.89亿元（-25.7%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价影响，后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。④诊断试剂及设备板块营收2.36亿元（+60.3%），公司抓住流感机会收获大幅增长。⑤原料药及中间体板块营收9.55亿元（-3.9%）。⑥中药制剂3.89亿元（-29.6%），下滑主要系23Q1新冠基数较高，随着公司发力中药线上渠道，我们预计中药板块有望回归预期增速。
    看好高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），2023年市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24m2进入III期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。
    盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收131.4/139.7/148.3亿元；净利润21.9/25.0/28.3亿元，对应当前股价PE分别为17/15/13×。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。

在手订单高增，关注多领域数智化爆发机会

佳讯飞鸿(300213)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告。23年全年，公司实现营收11.2亿元，同比减少1.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长7.7%。24年Q1实现营收1.7亿元，同比减少1.2%；归母净利润-622.1万元，同比减亏。考虑股份支付费用后，业绩符合预期增长。
    业绩稳健增长，在手订单亮眼高增。23年公司依托既有业务竞争力以及新产品的大力推广，各下游领域业绩均保持稳定。若剔除23年员工持股计划及股权激励费用影响后，公司23年全年实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.7%，符合我们此前预期。费用和利润率方面，23年公司四项综合费用率为34%，同比提升3.1pp；毛利率为40%，同比持平；净利率为5.7%，同比持平。截止到24Q1，公司在手订单约8.4亿元，同比高增31.3%，为24年实现经营目标打下基础。
    铁路投资扩大，关注设备更新及5G-R落地。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，而铁路设备具有存量规模大、使用频次高的特点，是大规模设备更新与物流降本的交集。2024年第一季度，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%，与之相比22年Q1完成额同比增速仅为3.1%，铁路投资额快速扩大，边际上扬。铁路5G-R方面，自23年10月工信部批复5G-R频段后，高速和普速线路测试工作加速推进。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并已通过国铁集团5G-R系统静态实验评审，线路开建后有望为公司带来翻倍空间。
    民航空管业务拓宽产品线，关注公司多领域数智化业务爆发机会。公司是我国民航领域完全自主的国产供应商，公司于2023年成立子公司佳讯智航科技，聚焦民航空管，将持续拓展该领域产品，有望为公司带来第二增长曲线。此外，在AI方面，公司推出了铁路视觉能力平台“飞鸿安视平台”，和国内首个铁路行业大模型产品，已实现了在铁路和海关领域的试用和商业化应用。数据要素方面，公司投资了隐私计算代表厂商杭州锘崴信息科技，打造从数据采集到数据应用的产业化链条，推动数据安全技术在交通、安防、能源等更多场景商业化应用。商业合作方面，公司与华为签署了《全面合作协议》，将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，开展全方位的战略生态合作，且与华为在国内外已有累积超千万元项目落地。军工信息化方面，公司是我军军事通信网通信装备的主要供应商之一，在业内占有较高份额，将受益军工信息化需求增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。铁路网络更新加速，调度数智化升级需求向好，给予24年40倍PE，对应目标价8.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路投资不及预期、公司新产品研发及推广不及预期等风险。

一季度业绩符合预期，静待钨丝母线量产

美畅股份(300861)
    业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收45.1亿元，同比+23.3%；归母净利润15.9亿元，同比+7.9%；扣非净利润15.3亿元，同比+10.4%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失1亿元。24年一季度公司实现营收8.6亿元，环比-27.4%；归母净利润2.0亿元，环比-1.8%；扣非净利润1.8亿元，环比-6.4%。24Q1业绩符合我们预期。
    24Q1金刚线出货与单位盈利行业第一，充分彰显龙头实力。24Q1金刚线价格大幅下降，行业内各企业出货与盈利分化明显。一季度公司金刚线销量3861.17万km，整体计算单位km净利润5.23元，单位归母净利润5.06元，符合我们前期对单位成本和盈利拆分的判断。更值得注意的是，由于1/2月钨丝母线价格较高，钨丝金刚线盈利略逊于钢线，并且其他业务成本更高，故24Q1公司钢线实际单位利润高于5.2元/km，盈利能力充分彰显龙头的成本优势与实力。
    23年原材料环节产能投放与爬坡，影响金刚线生产成本，24年成本将显著改善。拆分23年人工、制造费用、折旧，较22年同比略有增长，原因主要为黄丝投产爬坡、母线产能增加&自供率提升、金刚石微粉产能增加&自供率提升、钨丝母线投产，均增加相应的成本。24年钢线母线已实现高比例自供并且质量更为成熟稳定，金刚石微粉高比例自供，钨丝母线逐步投产，因此报表端来看生产成本较23年下降。
    钨丝母线自制为最大的看点与预期。23年公司研发投入1.2亿，同比+162%，主要投向黄丝/母线等基材、其他用途金刚线等。往后看我们认为钨丝母线自制为公司最大的竞争力，是长期维度提升盈利能力的利器。23年报中公司明确表示，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，并且钨丝的性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使公司的钨丝线产品更具优势，进一步提升公司产品竞争力和溢价能力。
    现金流稳健，资产负债表优秀。24Q1公司经营性现金流净额1.9亿，环比增加0.4亿元。至一季度末公司货币资金5.5亿，较23年末增加0.7亿；资产负债率12.2%，较23年下降3.3pp，公司资产负债表各项指标表现优异。
    盈利预测与投资建议：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24年公司净利润9.6亿元，对应PE13X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

业绩增长亮眼，全球业务扩张

映翰通(688080)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。23年全年，公司实现营收4.9亿元，yoy+27.5%；归母净利润0.9亿元，yoy+33.6%。24年Q1，公司实现营收1.1亿元，yoy+12.6%；归母净利润0.2亿元，yoy+74.7%，一季度利润超预期高增。
    工业互联网&智能配电网主业产品稳健增长。23年，受益于海外和国内智慧工业的推进以及我国对于配电网监测精细化升级需求，公司工业互联网通信产品实现营收2.8亿元，同比增长25.1%；智能配电网监测产品实现营收1.3亿元，同比高增58.2%；智能售货系统受到全球经济环境冲击，收入下滑10.3%到0.5亿元。展望后续，全球工业智能化将持续推进，工业路由器产品作为通信底层基座将保持成长，全球经济回暖有望为企业联网和智能售货等产品带来增长弹性，公司五大业务板块将接续发力推动增长。
    毛利率保持增长，费用维持稳定。毛利率方面，受益于公司产品升级迭代、人民币贬值和经销结构的变化，23年综合毛利率同比提升了3.4pp到51.5%；24Q1综合毛利率增长到52.8%，同比+5pp、环比-0.6pp。费用方面，23年公司综合费用率稳中有降，为32.8%，同比-0.3pp；24Q1综合费用率为33.5%，同比-3.9pp、环比-3.4pp。净利率方面，23年公司净利率为19.1%，同比+1.1pp；24Q1净利率为15.4%，同比+5.9pp、环比-2.8pp；净利率提升的主要系毛利率提升和费用率下降。
    国际化拓展加速，注重AI赋能。公司产品国际化矩阵持续拓展，23年针对北美市场推出面向运营商渠道的FWA、ODU、蜂窝路由便捷联网系列产品；为欧洲市场推出支持ITXPT标准的系列产品；完成针对海外的IWOS版本的开发工作；AI开门柜的研发也已向北美展开，针对东南亚的AI开门柜样机已交付测试；边缘计算网关所有型号适配欧洲、北美、澳大利亚的蜂窝网模块。AI赋能方面，公司建立了基于深度学习的视觉识别技术能力，赋能全产品应用；并推出具备AI加速能力的边缘计算产品，在工业路由、车联网平台以及零售智能柜等领域广泛使用。
    盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为1.67元、2.24元、2.87元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍。参考可比公司估值和公司24-26年利润31%的复合增速，我们给予公司24年25倍PE，对应目标价为41.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、工业企业信息化支出不及预期、公司新品推广不及预期等风险。

兴森科技FCBGA封装基板持续推进，传统PCB产品升级加速中

兴森科技(002436)
    公司发布2023年报和2024年一季报。23全年业绩承压，24Q1利润同比大幅增长，公司大力投建FCBGA封装基板项目，鉴于公司深度布局产业前沿，看好公司业绩随产能释放及行业景气度提升加速回暖，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司23全年业绩承压，24Q1利润同比大幅增长。公司2023年全年实现收入53.6亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润2.11亿元，同比下降59.82%，实现扣非净利润0.48亿元，同比下降87.92%。2024年一季度，公司实现营收13.88亿元，同比+10.92%/环比+1.24%，实现归母净利润0.25亿元，同比+230.82%/环比+19.6%实现扣非净利润0.24亿元，同比+2500.78%/环比+67.09%。盈利能力方面，公司2023年毛利率23.32%，同比减少5.34pcts，归母净利率3.94%，同比减少5.88pcts扣非净利率0.89%，同比减少6.50pcts。2024年一季度，公司实现毛利率17.07%同比-7.08pcts/环比+0.18pct，归母净利率1.79%，同比+1.19pcts，扣非净利率1.72%同比+1.65pcts。上述变化主要系：1）行业整体下滑和竞争加剧导致需求不足；2FCBGA封装基板项目的费用投入和珠海兴科CSP封装基板产能爬坡阶段的亏损
    FCBGA封装基板业务稳步推进，远瞻布局高阶PCB领域。1）珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产，预期2024年二季度开始量产。广州FCBGA封装基板项目于2023年第四季度完成产线建设、并进入试产阶段，目前工厂审核及产品认证工作正按计划推进，预期2024年三季度开始量产；2）2023年7月，公司完成北京兴斐收购，实现Anylayer HDI板和SLP（类载板）产品能力的突破，业务范围拓展至高端手机、光模块、毫米波通信等领域。
    生产周期进一步缩短，良率研发均有突破。在传统PCB领域，公司高端样板数字化工厂的常规中高端样板平均生产周期提升至5天，准交率及良率均提升至98%以上。FCBGA封装基板良率迅速提升，低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，与海外龙头企业的良率差距进一步缩小，预期2024年底之前产品良率将达到海外龙头企业的同等水平。产品能力层面，已具备20层及以下产品的量产能力，20层以上产品处于测试阶段。新技术开发层面，玻璃基板、磁性基板、多层基板内埋工艺等均有序推进，在核心材料、生产工艺层面均有突破。
    估值
    尽管短期受FCBGA封装基板项目拖累盈利，但考虑高端PCB产品逐步起量，FCBGA封装基板具有战略意义，我们看好公司未来进一步强化市场竞争力，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入63.41/86.70/104.35亿元，实现归母净利润分别为4.05/6.09/8.25亿元，EPS分别为0.24/0.36/0.49元，对应2024-2026年PE分别为47.7/31.8/23.5倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    PCB市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增产能消化风险，FCBGA封装基板项目达产不及预期。

2024年一季报点评：业绩持续高增，材料+设备双轮驱动

晶盛机电(300316)
    投资要点
    业绩持续稳健增长：2024年Q1公司实现营业收入45.1亿元，同比+25%；归母净利润10.7亿元，同比+21%；扣非归母净利润11.0亿元，同比+26%。
    高毛利坩埚占比上升，盈利能力提升：2024Q1公司毛利率为43.5%，同比+2.9pct；销售净利率为29.8%，同比+1.7pct；期间费用率为9.5%，同比-1.1pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为9.2%，同比-1.2pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.1pct。
    存货&合同负债保持稳定：截至2024Q1末公司合同负债为102.8亿元，同比+1%；存货为158.4亿元，同比+13%；2024Q1经营活动净现金流为1.2亿元，同比-72%。主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金及支付的各项税费增加。
    光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：助力电池片效率提升低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。
    晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅要：（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：已布局减薄机；（3）先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。
    材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。
    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2024-2026年归母净利润为56/65/73亿元，对应PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，黄金赛道持续受益于国产替代加速

中科飞测(688361)
    投资要点
    业绩高增，归母净利润显著提高：2023年公司实现营业收入8.91亿元，同比+75%，其中检测设备收入6.54亿元，同比+70%，量测设备收入2.22亿元，同比+89%；归母净利润1.4亿元，同比+1072%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+136%。2023年Q4营收3.03亿元，同比+21%，环比+36%，归母净利润0.61亿元，同比+78%，环比+85%。2024Q1营收2.36亿元，同比+45.6%；归母净利润0.34亿元，同比+9.16%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+1084.3%。
    盈利能力显著提升，期间费用率总体下降：2023年公司毛利率为52.62%，同比+3.95pct，其中检测设备毛利率为57.17%，同比+4.54pct，量测设备收入38.79%，同比+2.95pct；销售净利率为15.75%，同比+13.45pct；期间费用率为46.03%，同比-16.64pct，其中销售费用率为11.38%，同比+0.82pct，管理费用率（含研发）为35.56%，同比-16.64pct，财务费用率为-0.91%，同比-0.82pct。2024Q1公司毛利率为54.34%，同比-0.92pct；销售净利率为14.54%，同比-4.85pct；期间费用率为47.46%，同比-5.8pct，其中销售费用率为7.35%，同比-2.09pct，管理费用率（含研发）为41.36%，同比-1.82pct，财务费用率为-1.25%，同比-1.89pct。
    存货增长较快，合同负债略有下降：截至2023年底公司合同负债为4.4亿元，同比-9.19%，存货为11.12亿元，同比+29.1%；经营活动净现金流为-0.52亿元，同比-177.65%。截至2024Q1末公司合同负债为4.78亿元，同比-12.19%，存货为12.87亿元，同比+40.02%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.21亿元，同比+152.13%。
    平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利：1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑存储、先进封装等领域，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，市场认可度进一步提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1(（原值1.6）/3.0（原值2.3）/4.3亿元，当前市值对应动态PE分别为80/55/39倍，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。

2024年一季报点评：煤价逆势增长致毛利率提升，煤电一体稳步推进

新集能源(601918)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比增长0.62%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比下降0.16%。
    24Q1毛利率提升，管理费用率和所得税率同比增长。24Q1公司实现毛利润12.83亿元，同比增长10.74%，综合毛利率41.95%，同比提高1.95pct；期间费用率同比上升0.34pct至10.07%，主要是管理费用率同比提高了0.98pct；所得税率同比也提升了5.18pct至27.28%。
    24Q1商品煤产量微幅下降，公司实现煤价和毛利逆势增长。1）产销量：
    24Q1，公司实现原煤产量501.43万吨，同比下降9.41%；实现商品煤产销量为469.44和452.39万吨，同比下降1.53%和5.44%。2）价格、成本和毛利：
    24Q1公司实现单位煤价为574.93元/吨，同比增长7.33%；单位销售成本为346.52元/吨，同比增长7.06%；单位毛利为228.41元/吨同比增长7.73%，单位毛利率为39.73%，同比提升0.15pct。
    24Q1发电量同比大幅增长，上网电价实现微增。24Q1，公司发电量为24.62亿千瓦时，同比增长27.10%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比增长27.92%；平均上网电价为0.4081元/千瓦时，同比增长1.49%。少数股东损益来看，公司少数股东损益主要是利辛电厂的少数股权，24Q1公司少数股东损益同比大幅增长89.12%至0.65亿元，印证了利辛电厂盈利的大幅提升。
    新电厂开工，在建项目稳步推进。公司控股子公司上饶新投发电有限责任公司新建项目2*1000MW级超超临界二次再热燃煤电机组已于2024年3月26日正式开工建设；控股子公司中煤新集（滁州）发电有限责任公司新建项目2*660MW级超超临界二次再热燃煤发电机组已于2024年3月28正式开工建设。此外，公司板集电厂二期2023年末工程进度已达到62.56%，公司规划2024年要达标投产，同时六安电厂上半年计划正式开工建设。公司各新建电厂稳步推进，加快推进火电、新能源项目进度，扎实推动“两个联营+”，未来有望贡献发电量增长。
    投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.04/28.31/34.18亿元，对应EPS分别为0.97/1.09/1.32元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

一季度经营承压， 加大投入迎AI新机遇

锐捷网络(301165)
    核心观点
    2024年一季度公司经营业绩承压。2024年一季度公司营收21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润0.02亿元，同比下降98.07%；扣非净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%。国际形势复杂多变，相关行业需求不足，给公司业务拓展带来较大压力。
    公司投入加大，成本费用有所提升。行业竞争愈发激烈，产品价格有所波动，公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct。面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为6483/7980/8069人，相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。
    企业网络设备核心供应商，市场份额持续领先。公司坚持敏锐洞察行业发展
    趋势和快速灵活响应客需求策略，通过不断研发创新价值产品和拓展市场以
    保持核心竞争力。根据IDC数据，2023年，公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。去年在运营商领域，中标中移动2023年至2024年新型智算中心（智算一期）网络标包，份额排名第二；在互联网市场，中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，规模交付200G/400G数据中心交换机。
    AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎新发展机遇。以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发布，AI应用驱动算力需求激增，云、网络、计算、存储、安全等信息基础设施升级换代步伐加快。根据IDC数据，预计未来5年中国交换机市场增速稳定在7%-8%，其中数据中心交换机增速在8-10%。公司在今年3月美国OFC展上与字节跳动共同展示了业界首台支持LPO（线性可插拔光模块）的51.2T数据中心交换机；也推出了采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，并计划实现下一代Marvell TH5芯片交换机产品量产交付，助客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。
    风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。
    投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为162.1/201.7/245.1亿元），归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为6.8/8.8/10.8亿元），当前股价对应PE分别为42/33/27x，维持“增持”评级。

传统业务稳步推进，新兴业务发展迅速

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报，收入创历史新高。2023年公司实现营业收入215.7亿元，同比+20.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比+114.4%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+115.8%。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率14.8%，同比+1.7pct，归母净利率1.0%，同比+9.1pct。盈利能力提升，主要原因系资产减值影响消除，叠加乘用车座椅业务放量，以及子公司格拉默降本增效后EBIT显著增长。
    传统业务稳步推进，夯实行业领先地位。在乘用车内饰件传统业务领域，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比提升。在商用车座椅业务领域，子公司格拉默新增订单金额超50亿元。随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长。
    公司的战略新兴业务发展迅速。乘用车座椅业务首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现销售额6.55亿元，更多高质量订单加速落地，实现合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标；出风口业务快速增长，2023年实现销售额2.81亿元。
    盈利预测与投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。预计2024-2026年公司营收分别为250.7、298.9、344.5亿元，对应的归母净利润分别为4.6、10.2、13.2亿元。基于2024年4月26日收盘价13.05元，对应PE分别为36.3、16.1、12.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

2023年年报点评：23年铸件出货同比基本持平，24年优化结构助长盈利

日月股份(603218)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收46.56亿元，同降4.30%；归母净利润4.82亿元，同增39.84%。其中2023Q4营收11.26亿元，同降26.87%，环降0.70%；归母净利润1.29亿元，同降26.09%，环增108.79%。2023年毛利率为18.66%，同增5.82pct，归母净利率为10.34%，同增3.26pct；2023Q4毛利率16.06%，同降2.05pct，环增0.98pct；归母净利率11.43%，同增0.12pct，环增5.99pct。
    23年铸件出货约45万吨，24年预计出货50-55万吨、产品结构持续优化。公司2023年铸件出货约45万吨，同比基本持平，其中风电/注塑机铸约37-38/6.5-7万吨，同比+0.2%/-11%；2023Q4铸件出货11.5-12万吨，环比+8%，其中风电/注塑机9.8/2万吨左右，环比+7/+30%；铸件行业内公司毛利率领先行业10pct+，盈利alpha显著。2023年底公司具备铸件/精加工产能70/32万吨，2024年公司预计新增精加工10万吨（贡献产出5-6万吨），继续优化产品盈利。2024年陆风铸件竞争加剧、价格承压，公司反馈承接部分减产厂家订单转移，我们预计公司2024年铸件出货逐季提升，全年达55万吨，同增20%+，其中风电/注塑机约43/12+万吨、同比+15%/+80%，公司预计提升高盈利的出口、海上及齿轮箱占比，助力公司盈利维持较高水平！
    新产品再添利润增量，3月转让酒泉风场、贡献投资收益。2023年公司合金业务研发了低合金钢、铬钼钢等铸钢产品，并实现批量出货，2023年实现营收0.52亿元（出货约0.3万吨），同增77%，公司持续推进产品中高端化，我们预计2024年出货可实现翻倍增长；此外，2023年核废料储罐得到客户认可，完成样机交付，我们预计短期内将投放市场，该产品单价盈利均高于现有产品，放量可进一步提振盈利能力，业绩再添增量。公司2024/3/21公告转让酒泉浙新能300MW风场80%股权，对价3.8亿，转让后持股15%，公司预计交易将为2024年带来2.4亿投资收益。
    23Q4费用率环降，年底回款现金流转正。2023年期间费用率8.0%，同增2.2pct，主要系产品迭代加快、研发费用率提升；Q4费用率8.3%，同环比+2.2/-1.0pct，环降主要来自管理费用优化。2023Q4经营活动现金流6.2亿元，环比转正，主要系公司加年底强货款回收。
    盈利预测与投资评级：基于陆风铸件竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润6.4/7.7/8.9亿元（24/25年前值11.1/13.5亿元），同增32%/21%/15%，对应PE19x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

煤质提升增强盈利，煤电协同未来可期

新集能源(601918)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%；归母净利润5.98亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.16%。
    煤炭业务：煤质持续改善，增加盈利。1）产销量：2024年Q1，公司实现原煤产量501.43万吨，同比-9.41%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%。2）售价&成本：公司商品煤综合售价574.9元/吨，同比+7.33%。一季度公司煤炭洗选率93.6%，同比提升7.49pct，公司主要通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，因此商品煤煤质较上年度同比提高，从而售价提升。商品煤单位成本346.5元/吨，同比+7.06%。3）毛利：公司商品煤单位毛利228.4元/吨，同比增长7.73%；煤炭业务毛利规模10.33亿元，毛利率40%。
    电力业务：量价齐升，盈利稳健。1）发售电量：2024年Q1，公司实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.10%；上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.92%。2）电价方面：2024年Q1，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4081元/千瓦时，同比+1.49%；电力业务实现收入9.52亿元，同比+29.8%。
    电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
    盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。同时考虑到全国安监力度升级对产量的影响，我们略微调整此前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23.3、25.0、29.2亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为10.0、9.3、8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

公司信息更新报告：2023年顺利收官，展望未来高速增长

甘源食品(002991)
    2023顺利收官，维持“买入”评级
    公司2023年实现收入18.5亿元，同比增长27.4%，归母净利润3.3亿元，同比增长107.8%；其中2023Q4实现收入5.3亿元，同增10.9%，归母净利润1.2亿元，同增67.1%。公司2024Q1实现收入5.9亿元，同增49.8%，归母净利润0.9亿元，同增65.5%。公司净利率超预期，我们上调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.3（+0.3）、5.5（+0.6）、6.7亿元，同比增长31.0%、26.6%、23.4%，当前股价对应PE分别为17.9、14.2、11.5倍，维持“买入”评级。
    收入保持较快增长，产品渠道持续发力
    公司2023Q4收入增长10.9%，2024Q1收入增长49.8%，主因春节旺季错期影响，整体看公司收入保持较快增长水平。分产品看，2023年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆和其他系列产品分别增长32.2%、26.0%、18.4%、11.0%和43.3%，其中综合果仁主要受益于虾条豆果等产品增长、其他系列主要受益于薯片雪饼等产品增长。产品策略配合渠道改革，以老三样品牌力为引导，搭配花生薯片等大品类薄利多销，调味坚果开发创新。分渠道看，传统渠道改革效果在春节初见成果，调整经销商布局终端；零食量贩渠道门店扩张叠加新品导入；会员店推进山姆开市客等高端新品导入；电商渠道发力抖音快手。
    规模效应持续体现，净利率表现亮眼
    公司2023Q4毛利率同比提升1.1pct，主因收入快速增长，规模效应体现，河南新工厂顺利扭亏所致。2024Q1毛利率同比下滑1.0pct，主因3月棕榈油价格有所提升所致，目前棕榈油价格已明显回落。费用方面，公司2023Q4、2024Q1销售费用率分别下降1.9pct、0.6pct，主因整体旺季规模效应体现。公司高新技术企业认证获通过，公司所得税率2023Q4、2024Q1分别下降2.6pct、1.8pct，对净利润有较大贡献。净利率方面，2023Q4、2024Q1分别达21.5%、15.6%，同比提升7.2pct、1.5pct，其中2023Q4提升较高主因税收集中返还。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力减弱影响需求风险。

Q1净利润397亿，业绩显著超预期

中国海油(600938)
    中国海油2024Q1业绩显著超预期
    2024Q1归母净利润397亿元，同比+24%，显著超出市场预期。增长来源简单拆分：约32亿来自增量因素，约28亿来自原油实现折价改善因素，约12亿来自汇率因素，超预期的点或来自于上述三方面。经营现金流净额600亿，投资支付现金285亿，自由现金流简单估算315亿（同比+36亿）。
    产量超预期增长，主要来自南美项目产量增加
    2024年Q1净产量180MMBOE，同比+10%，超出此前预期的7%。主要得益于南美洲原油产量同比+37%，来自圭亚那Payara项目（去年底投产）和巴西Buzios5项目（去年中期投产），以及绥中旅大项目今年一季度投产。
    成本下降主要得益于汇率变化
    成本方面，2024Q1桶油主要成本27.59美金/桶，比去年同期略降0.6美金/桶，主要来自汇率变化。
    实现油价较往年同期折价有所收窄
    2024Q1原油实现价格79美元/桶，比布油折价约3美金/桶，相比去年同期折价8美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气实现价格同比-7.7%。
    盈利预测与投资评级:原本2024-2026年归母净利润预测1397/1577/1623亿元，因一季度上产速度和实现价格以及业绩均超预期，上调2024-2026年归母净利润为1504/1664/1715亿元。A股对应PE9/8/8倍，H股对应PE5.6/5.0/4.9倍。2024年分红收益率预期，A股4.8%，H股7.9%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

2024年一季报点评：改革成效初显，24Q1利润超预期

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收14.8亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+63.9%；公司业绩超市场预期。
    主业收入稳健增长，渠道扩张初见成效。24Q1美味鲜子公司实现收入14.6亿元，同比+10.2%。分产品看，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%；受益于公司内部管理改革完成及渠道扩张加速，公司酱油及鸡精鸡粉两大主营业务维持较快增速。分区域看，24Q1东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.61%，得益于公司积极推进经销商赋能与大客户分层管理，华东地区表现出色，且全国所有区域均实现正增长。截至报告期末，公司总经销商数量净增长97家至2181家，其中中西部/北部区域净增加经销商数量分别65/29家。
    成本红利逐步释放，盈利能力持续提升。24Q1美味鲜毛利率为37.3%，同比+6.1pp；毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降，叠加毛利较高的酱油及鸡精鸡粉产品占比提升所致。整体费用方面，24Q1销售费用率同比-0.9pp至7.7%，主要系销售人员减少以及公司尚未开启大规模费投；24Q1管理费用率同比-0.04pp至6.4%，同比基本持平。综合来看，得益于成本持续下行与产品结构提升，24Q1公司扣非净利率同比+5.4pp至15.9%；其中美味鲜净利率为18.2%，同比+5.9pp。
    内部改革成效初显，未来业绩高增值得期待。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司2024年股权激励计划已通过股东大会审议，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.25元、1.58元，对应动态PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争加剧风险。

新品爬坡拖累业绩，静候放量释放弹性

比依股份(603215)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。
    空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。
    毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。
    24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。
    盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

规模效应逐步显现，期待维持高增长

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入18.5亿元（+27.4%），实现归母净利润3.3亿元（+108%）；2024Q1实现营业收入5.9亿元（+50%），实现归母净利润0.9亿元（+65.3%）。
    新品持续放量，渠道协同发展。1、分品类看，2023年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入5亿元（+32.2%）、4.7亿元（+26%）、2.7亿元（+18.4%）、2.3亿元（+11%）。公司产品创新能力强，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，2023年经销、电商渠道分别实现收入15.7亿元（+27.6%）、2.2亿元（+29.4%）。线上线下渠道融合发展，截至2023年末拥有经销商3158家，较年初净增加235家。
    成本弹性叠加规模效应，盈利能力保持高位。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为36.2%（+2pp）、35.4%（-1pp）。2023年毛利率提升主要由于夏威夷果及棕榈油采购价格下降、规模效应显现；2024Q1毛利率下降主要由于春节期间电商促销折扣力度较大。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-2.5pp）、3.8%（-0.7pp）、1.3%（-0.3pp）、-0.8%（持平），2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.1%（-0.6pp）、3.5%（-0.8pp）、1.1%（-0.1pp）、-0.6%（+0.1pp），规模效应带动费用率下降。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为17.8%（+6.9pp）15.6%（+1.5pp）。
    回购用于股权激励，长期发展动力充足。2023年10月公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1亿元、5.1亿元、6.2亿元，EPS分别为4.40元、5.46元、6.62元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧；新品推广或不及预期；食品安全风险。

产品矩阵持续完善，卫星等领域有望发力

坤恒顺维(688283)
    事件：公司发布2023年年度报告和24年一季度报告。23年全年，公司实现营收2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.2%。24年Q1，实现收入2481.1万元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。
    高端仿真仪需求增长，产品矩阵快速完善。23年Q4单季度，公司实现营收0.9亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降24.2%。全年来看，公司业绩保持增长，主要原因系产品在卫星通信、半导体测试等市场上形成了重要突破，新产品销量快速增长。24年Q1，公司业绩取得快速增长，新产品射频微波信号发射器和分析仪器等新产品实现了客户的快速导入，随着5G-A、卫星互联网等测试需求上升，公司24年业绩有望取得进一步增长。
    毛利率提升，研发投入持续。费用方面，23年公司销售费用率为9.2%，yoy+0.7pp；管理费用率为6.1%，yoy+1.1pp；研发费用率为22.4%，yoy+6.6pp。管理费用上升的原因系设备折旧摊销额有所增长，研发费用率上升的原因系公司加大新品投入，材料费用上升。利润率方面，23年公司毛利率为68%，yoy+1.5pp，净利率为34.4%，yoy-2.3pp。毛利率上升受益于公司高端计量仪器销量占比提升，净利率有所下滑主要系公司当年研发投入增长带来的费用端走高，我们预计随着公司新产品导入市场，净利率水平将快速回升。
    聚焦卫星等重点市场，下游领域有望爆发。公司聚焦重点产业前瞻需求，助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道模拟器、星载基站到模拟核心网的端到端链路，仿真了低轨卫星通信过程中面临的高动态、大时延、强衰减的传输环境。我国星网已向ITU申请了约1.2万颗卫星的频谱轨道资源，有望在24年开始组网发射，届时对于信号检测产品需求将高增。此外，随着国内5G建设的持续推进、5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。公司紧跟5G-A发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境，为相关应用开展预研。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.83元、2.53元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。参考可比公司估值以及公司未来利润增速，给予公司24年33倍PE，对应目标价45.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期、下游市场需求不及预期等风险。

把握机电一体化趋势，一季报扣非利润稳健增长

中大力德(002896)
    事项：
    公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收2.23亿元，同比增长1.79%；归属上市公司股东净利润1638万元，同比增长8.65%。
    平安观点：
    一季度单季营收同比微增，扣非净利润稳健增长：Q1公司实现营收2.23亿元（+1.79%YoY），归母净利润1638万元（+8.65%YoY），扣非后归母净利润1267万元（+21.21%YoY），扣非净利润差异主要系政府补助所致。Q1单季度，公司的毛利率和净利率分别为25.63%（+3.11pctYoY，+0.66pct QoQ）和7.33%（+0.45pct YoY，+1.16pct QoQ）。从费用端来看，2024Q1，公司期间费用率为17.01%（+2.34pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.18%（+1.00pct YoY）、6.14%（+1.14pct YoY）、0.55%（+0.19pct YoY）和6.14%（+0.01pct YoY）。
    募投扩产建设生产线，进一步完善产品和业务布局：公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床、食品包装、激光、木工等工业自动化领域；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机、机床四五轴、精密转台等；谐波减速器主要应用于工业机器人、牙雕机、数控磨床等。公司计划发行可转债，利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组
    件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等。本次募投项目主要以子公司佛山中大作为实施主体，拟在佛山中大新增约18.7万台智能执行单元、1.5万台大型RV减速器及32万台减速电机的生产能力，属于对现有业务的扩产，有利于优化公司产能布局，进一步开拓华南市场。
    投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽。根据公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.66元）、0.78元（前值为0.84元）和0.96元（新增），对应4月25日收盘价的PE分别为54.2X、41.2X、33.2X，我们看好公司在国内智能制造核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场份额提升空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。

Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期

凯莱英(002821)
    事项：
    公司24Q1实现营收14.00亿元（-37.76%），实现归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%）。基本符合预期。
    平安观点：
    Q1常规业务稳健增长
    24Q1整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15%-25%）内，且随着未来几个季度项目结算增加，估计整体增速有进一步提升空间。公司整体毛利率43.52%（YoY-4.88pct，QoQ+5.49pct），可以大体上将其视为后大订单时代比较常规的毛利率水平。24Q1公司销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，因大订单基数及年底集中结算费用等因素，该费用率不具同比、环比可比性，从费用的绝对值金额看，公司的费用控制取得了不错的效果。公司整体净利率为20%，汇率波动及利息收入起到一定正向作用。后续订单逐步回暖后，公司净利率将随产能利用率提高回到理想状态。
    小分子业务毛利率回归常态，新兴业务因国内竞争处于较低盈利水平
    公司核心的小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%，凭借优异的生产管控把毛利率维持在较高水准；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30%，国内医药投融资遇冷的环境下，需求不足带来的收入增长放缓和低毛利率预期仍将持续一段时间。公司近期新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L。随着多肽产能的落地，公司得以吸引国内外规模化多肽订单需求。当这些设施实现较高利用率时，多肽规模化订单将能够显著提升新兴业务板块毛利率。
    维持“强烈推荐”评级。保持2024-2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元的盈利预测。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；3）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。

23年业绩短期承压，肝素上行周期即将开启

千红制药(002550)
    事项：
    2024年4月26号，千红制药发布2023年年报，实现收入18.14亿元（-21.2%），归母净利润1.82亿（-43.8%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），受肝素原料药下游去库影响，业绩短期承压。
    2024Q1，公司实现收入4.61亿元（-24.2%），归母净利润1.04亿（+21.1%），扣非后归母净利润1.02亿（+19.1%），受去年同期原料药价格高基数影响，收入端有所下滑，但伴随毛利率水平的显著提升，利润端快速回归增长轨道，业绩超预期。
    2023年分红预案：每10股派发现金红利1.2元（含税）。
    平安观点：
    受肝素原料药下游去库影响，公司23年业绩短期承压。公司23年实现收入18.14亿元（-21.2%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），主要受肝素原料药行业面临下游企业去库存、需求大幅下滑影响，肝素原料药出口价格和数量均大幅下降，肝素行业整体受到较大的冲击，公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降，原料药板块营收6.92亿（-38.0%），同比大幅减少，毛利率13.37%（-0.82pp），维持低位。期间费用方面，销售费用率21.71%（+3.40pp），管理费用率7.26%（+1.89pp），主要受原料药板块营收占比大幅降低影响，制剂相关销售和管理费用权重提升。研发费用率5.35%（+1.52pp），创新研发投入持续增加。
    肝素上行周期即将开启，24Q1利润端已重回增长轨道。根据海关总署数据，截至2024年3月，肝素出口价格已跌落至3833美元/kg，与历史较低位的2016年平均价格水平（3589美元/kg）基本相当，但当月肝素供应量为17.08吨，远超历史平均月供应量的9.43吨，上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格上行周期有望于24年下半年开启。从公司业绩情况看，24Q1公司毛利率53.14%（+13.89pp），同比大幅提升，受肝素原料药成本端改善的影响显著。同时，公司与我国最大的生猪养殖企业牧
    原股份成立合资公司，进一步整合上游行业资源，助力打造肝素全产业链优势。在制剂端，公司依诺肝素中标第八批国家集采，光脚品种有望带来业绩增量。此外，公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作，将相关产品切入拜耳OTC销售平台，积极开拓院外市场，有望实现药店渠道的有力增长。
    布局创新药，开拓公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于24年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，积极打造公司第二增长曲线。
    投资建议：受原料药量价下降影响，我们下调公司2024-2026年营收预期至18.24/20.69/24.49亿元（原本2024/2025年分别为24.18/28.33亿元），叠加原料药毛利率持续改善，制剂产品有望快速放量利好影响，我们下调公司2024-2026年净利润预期至2.85/3.76/4.66亿元（原本2024/2025年分别为3.26/4.22亿元）。伴随公司创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

金刚线供需形势显著变化，公司市占份额有望提升

美畅股份(300861)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，扣非后净利润15.33亿元，同比增长10.44%；EPS3.31元，拟每10股派发现金红利1.5元；2024年一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%，归母净利润1.95亿元，同比减少48.46%。
    平安观点：
    盈利水平前高后低，2023年业绩稳步增长。2023年公司金刚线销量12866.4万公里，同比增长33.81%，其中Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为2691/3105/3427/3643万公里，销量的较快增长一方面受益于光伏终端需求的增长，另一方面受益于细线化背景下线耗水平的增加；2023年金刚线产量14755.9万公里，同比增长33.07%。均价方面，2023年每公里收入约34.5元，同比下降约8%，其中碳钢丝金刚线销售均价同比下降超过10%，钨丝金刚线销售均价同比下降超过26%；盈利水平方面，随着金刚线产能的大幅扩张和供需趋于宽松，2023Q4以来销售价格呈现较明显的下滑，导致盈利水平明显下降。2023年公司对隆基绿能的销售额占总销售规模的53.44%，同比基本持平。
    2024Q1销量季度新高，盈利水平进一步承压。2024年一季度公司金刚线销量3861.2万公里，同比增长43.49%，环比增长5.97%。金刚线行业产能明显过剩，下游硅片环节库存积压且降本压力较大，公司积极调整营销策略和产品价格，着力抢占市场份额，从一季度销量情况看效果明显。2024Q1平均每公里销售收入22.2元，同比下降约40%，每公里净利润约5.1元，环比继续下降。按照当前的金刚线供需形势和下游硅片客户的盈利情况，预计金刚线价格还将继续走低，推动盈利水平的进一步下探。根据公司预测，2024年金刚线产量16500-18000万公里，同比增长12%-22%。
    前瞻布局钨丝线，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材
    料科技有限公司，专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，推动公司钨丝金刚线品质的稳步提升，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供。2023年，公司钨丝金刚线销量规模达到1400-1450万公里，销量占比超过10%，产品规格以28μm和26μm为主，较同时期的碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右；估计2024Q1钨丝线销量占比提升至15%左右。
    投资建议。考虑金刚线行业供需形势显著变化，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润5.94、7.89亿元（原预测值22.01、25.49亿元），新增2026年盈利预测10.38亿元，动态PE分别为19.4、14.6、11.1倍。供需形势剧变导致金刚线行业盈利水平大幅走低，后续金刚线行业有望进入逐步出清的阶段，公司规模优势、技术优势突出，具备母线自供能力且前瞻布局钨丝金刚线，龙头地位较为稳固，我们看好公司穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

公司点评报告：业绩符合预期，新业务进展顺利

瑞鹄模具(002997)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收18.77亿元，同比+60.73%；实现归母净利润2.02亿元，同比+44.42%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+80.96%。2023年Q4实现营收5.79亿元，同比+70.91%，环比+32.11%；实现归母净利润0.48亿元，同比+42.69%，环比-25.27%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+145.69%，环比-10.27%。2024年Q1实现营收5.06亿元，同比+31.68%，环比-12.71%；实现归母净利润0.76亿元，同比+76.75%，环比+58.20%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+81.34%，环比+39.98%。
    装备制造业务：产能逐步落地，订单逐年增长
    需求端：公司聚焦国内头部传统自主品牌、头部新势力及一带一路国家属地化汽车品牌客户，定点逐年显著提升。根据公司公告，截至2021/2022/2023年末，公司汽车制造装备业务在手订单分别为24.55/30.30/34.19亿元。供给端，公司产能持续扩容，其中，覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂已同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产，自动化产线IPO募投项目二阶段已于2023年完成建设并投产，新建产能的逐步释放将有力保障公司装备制造业务条线的持续增长。
    轻量化零部件业务，多条业务线实现从0到1突破
    报告期内，公司1）铝合金精密铸造动总产品已于2023年2季度全面量产，目前已经入稳产阶段。同时，该产品线已成功实现客户新一代高功率机型新产品试制、试产和量产；2）铝合金一体化压铸车身结构件产品已于2023年4季度启动量产。此外，公司同步启动多制件、多材料、多工艺研发、试制及试装，技术研发体系能力得到提升完善；3）高强度板及铝合金板材冲焊件已于2023年4季度开始量产，目前已经入爬产阶段。报告期内公司已成功获取客户主力车型产品换代定点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.22\34.75\42.49亿元，归母净利润分别为3.00\3.86\4.79亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.43\1.85\2.29元，按照最新股价测算，对应PE20\16\13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业周期波动风险，铝压铸行业市场竞争加剧风险，季度间业绩波动风险，关联交易占比增加风险。

基本盘经营稳健，新领域成长潜力大

长盛轴承(300718)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收11.1亿元，同比增长3.2%；归母净利润为2.4亿元，同比增长137.4%。2024Q1，公司实现营收2.8亿元，同比增长6.9%；归母净利润为0.52亿元，同比增长1.3%。
    2023年，汽车行业订单较好，总营收保持稳健，毛利率明显提升。2023年公司在汽车行业进展较大、定点客户较多，工程机械行业保持相对稳定，总营收平稳增长3.2%。2023年公司综合毛利率为35.8%，同比增加6.4个百分点，主要系原材料价格低位运行、产品价格调整等因素。2024Q1，公司综合毛利率为34.3%，同比减少3.2个百分点，主要系高毛利率的核电订单交付减少。
    2023年期间费用率保持稳定，净利率大幅提高。2023年公司期间费用率为11.0%，同比减少0.2个百分点；2024Q1，期间费用率为11.9%，同比减少2.3个百分点。2023年公司净利率为21.9%，同比增加12.4个百分点，主要毛利率提升以及公允价值变动损益同比由负转正；2024Q1，公司净利率为19.2%，同比减少0.6个百分点。
    公司是国内自润滑轴承龙头，多领域应用打开成长空间。根据华经产业研究院数据，2022年全球轴承市场规模约1302亿美元，折合人民币超9000亿元，自润滑轴承作为新兴产品，对滚动轴承存在替代效应，潜在成长空间大。公司是国内自润滑轴承龙头，当前下游客户以汽车和工程机械头部企业为主，与卡特彼勒、三一重工、现代、沃尔沃等行业头部客户保持稳定合作关系，随着汽车定点客户不断增加、工程机械行业逐步走出下行期，该领域业务将稳健增长。风电产业链降本压力大，滑动轴承替代滚动轴承大有可为，公司已与金风科技、上海电气合作开发验证滑动轴承方案，若进展顺利，风电轴承将成为公司第二成长曲线。此外，公司通过合资公司开发丝杠产品，在汽车、机床以及机器人领域发展潜力较大。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为19%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，汽车行业订单不及预期风险，原材料价格波动风险。

静待地产企稳，激励彰显信心

老板电器(002508)
    事件：2023年公司实现收入112.0亿元，同比+9.1%，归母净利润17.3亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润15.8亿元，同比+7.1%。其中，23Q4公司实现收入32.7亿元，同比+7.7%，归母净利润3.6亿元，同比+6.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-13.3%。24Q1公司实现收入22.4亿元，同比+2.8%，归母净利润4.0亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.3%。分红方面，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，叠加此前发布的特别分红4.72亿元，全年现金分红率约54.5%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26年度现金分红比例较23年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。
    引领行业发展，静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示，2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比+6.5%。老板电器以全年9.1%收入增速跑赢行业，公司24Q1收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23年分品类收入拆分，油烟机收入占比47.5%，收入同比+10.1%；燃气灶收入占比23.8%，收入同比8.7%；洗碗机收入占比6.8%，收入同比+28.0%；集成灶创收4.6亿元，收入占比4.1%，收入同比+20.6%。
    毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。公司2023年整体毛利率50.7%，同比+0.7pct；费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于23年度减值类金额同比有所减少，公司2023年实现归母净利率15.5%，同比+0.2pct。24Q1公司整体毛利率50.6%，同比-4.1pct，我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但24Q1公司毛销差同比基本稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%，分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司24Q1实现归母净利率17.8%，同比-0.05pct。
    推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案)，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的10%，单个员工不超过股本总额的1%。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）；扣非净利润考核，24-26年扣非归母净利润不低于23年水平。2024年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人），获授股票期权数量575万份，占股本总额比例0.61%，行权价格为18.92元/份。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）。
    投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计24-26年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元（24/25年前值22.5/25.1亿元，考虑到公司Q1毛利率下滑，下调全年业绩预期），对应24-26年PE11x/10x/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

Q1延续稳健增长，分红率提升

承德露露(000848)
    业绩分拆：公司公告，2023年实现营业收入29.55亿元，同比+9.76%；归母净利6.38亿元，同比+6.02%。23Q4实现营业收入9.19亿元，同比+27.54%；归母净利1.95亿元，同比+7.41%。
    24Q1实现营业收入12.27亿元，同比+7.53%；归母净利2.46亿元，同比+3.04%。
    收入端：主力单品稳健增长，春节送礼需求较好。
    分业务看，23年杏仁露/果仁核桃系列收入分别为28.62/0.87亿元，同比+8.32%/+81.50%，杏仁奶为0.03亿元，主力单品增长稳健。
    分区域看，23年北部/中部/其他地区26.76/1.75/1.04亿元，同比+7.57%/+17.32%/+87.88%。23年公司经销商数量同比+25.87%至866家，其中净增加178家；期末北部/中部/其他地区经销商数量同比+8.30%/+11.11%/+136.96%。公司重视通过线上渠道进行品牌年轻化建设，通过新品种草，电商引流等方式，保持自媒体更新及露出频率，如春节期间投放1100家电影院；同时加强传统线下渠道多方面媒体露出，如投放20个城市300辆公交车媒体、15个北方核心城市高铁站，通过投放社区道闸、杭州地铁、乡镇大墙，提升空白市场对露露品牌认知。
    23Q4+24Q1收入同比+15.28%，预计春节送礼需求向好。
    盈利能力维稳，均价下降导致毛利率承压，规模效应显现。
    23年净利率同比-0.75pct，毛利率同比-3.39pct，系均价有所降低（杏仁露均价同比-4.6%）；23年销售费率同比-1.89pct，其中广告宣传费占总收入比重同比-1.38pct，规模效应显现；管理费率同比-0.12pct。
    24Q1净利率同比-0.87pct，毛利率同比-3.94pct，销售/管理费率同比-2.00/-0.15pct。
    公司23年分红率+14pct至65%、股息率4-5%、年末货币现金31亿元，24Q1发布股权激励草案以提升员工积极性。我们认为，公司主业经营稳健，区域上精耕北方基地市场，积极开拓西南、华东市场（拟在杭州投资新建15万吨露露系列饮料产能），推进全渠道发力。产品上，公司探索第二增长曲线，开发多元化的杏仁+及其他植物基饮品，重点开发LOLO水系列产品。
    盈利预测：考虑需求环境并结合年报，我们下调24年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为10%/11%/11%（金额32.5/36.0/39.8亿元，24年前值为37.3亿元），归母净利润增速分别为9%/9%/9%（金额7.0/7.6/8.3亿元，24年前值为8.5亿元），对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓低预期；需求恢复缓慢；原材料成本上涨过快。

业绩符合预期，公司门诊量快速增长

爱尔眼科(300015)
    事项：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元（+20.39%）。
    四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。
    公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。
    公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    平安观点：
    公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。
    区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内
    的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。
    管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%，与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。
    维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

Q1归母净利润6.4亿，超市场预期

中海油服(601808)
    中海油服2024Q1业绩增长超预期
    2024年Q1公司营业收入达101.5亿元，同比+20%；归母净利润为6.36亿元，同比+57.3%，超市场预期。更强的净利润增速或反映公司高附加值板块带来的高收益以及持续推动成本管控的有效性。
    钻井板块结构性改善：高日费的半潜式平台使用率提升
    2024Q1作业天数为4388天，同比-1.7%；其中半潜式钻井平台作业天数持续增加，同比+1.6%；自升式平台因退租影响同比略下滑2.6%。
    2024Q1自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别84.3%、86.2%，较同期分别减少3.9pct、增加7.7pct。
    随着油服行业景气度持续提升，尤其是深海趋势明显，我们预计高日费的半潜式平台使用率会进一步提升。此外，由于行业景气度处于上行期，预计中东被暂停的平台后续也能被市场消化。
    油田技术服务板块：突破巴西新市场，未来或延续高成长性
    2024Q1公司油田技术服务作业量及业绩保持同比增长。公司持续提高科技创新能力和科研转化能力，形成核心技术产品的自主产业化建设与自主技术产品研发优化的良性循环，以重装备引入油田技术服务的策略，突破巴西市场，境外全资子公司COSL Drilling Brasil Ltda.与巴西客户签订钻井平台钻井、修井作业项目中的服务合同（预计2025年开始作业）。
    盈利预测与投资评级：维持预测2024-2026年归母净利润为41/59/66亿元，A股对应PE21.3/14.8/13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期；中东沙特停止扩能导致行业日费水平长期承压。

下游拿货积极性有望提升，看好2024年复合肥销量快速增长

新洋丰(000902)
    事件：1、公司披露2023年报，公司营业总收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16亿元，同比增长99.64%。
    2、公司披露2024一季报，公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44亿元，同比下滑15.83%。
    原材料价格波动至尾声，2024年销量有望提升
    2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95万吨（yoy+13.97%）；②常规复合肥销量288.57万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26万吨（yoy+23.60%）。2023年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024年公司复合肥销量提升。
    复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！
    公司已形成年产约983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构，2023年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。
    磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强
    2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。
    盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元（24-25年原值为16.76、19.66亿元）。公司磷复肥优势明显，2024年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险

奥迪威2023年年报&2024年一季报点评：2023年营收、利润同比高增，持续前瞻布局新兴应用领域

奥迪威(832491)
    公司披露2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入4.67亿元，同比+23.58%；实现归母净利润7,698.05万元，同比+45.32%；实现扣非归母净利润7,262.34万元，同比+52.54%。2024年一季度公司实现营业收入1.24亿元，同比+23.39%；实现归母净利润2,038.14万元，同比+13.00%；实现扣非归母净利润1,802.61万元，同比+2.75%。
    2023年公司传感器产品收入同比高增38.47%。2023年，公司传感器/执行器产品分别实现营业收入3.56/0.99亿元，同比+38.47%/-14.07%。公司传感器产品营收的增长主要得益于：(1)智能驾驶需求的显著增长，超声波传感器作为智能驾驶感知层的核心零部件，需求量随之增长。(2)受益于海外智能水表、燃气表需求高增，工控仪表领域快速增长。执行器产品营收的下滑主要是因为雾化换能器件产品需求量的减少。2024年一季度公司营收增速同比+23.39%，维持向好趋势。
    2023年公司扣非归母净利润同比+52.54%，销售毛利率高达38.07%。2023年，公司销售毛利率为38.07%，同比+2.92pct。主要是由于：(1)公司持续对产品进行升级迭代，附加值不断提升；(2)公司产品结构发生变动，高毛利率的传感器产品收入占营业总收入的比为76.22%，比2022年同期的68.03%提升了8.19pct。
    公司是国内超声波传感器龙头。公司凭借二十余年的技术沉淀，核心技术提升至国际领先水平，成为行业标准的主导制定者。近年来，公司持续加大研发投入，占比达到营业收入的7%至9%，确保技术优势的持续领先，截至2023年，公司费用率为9.40%。在战略层面，公司以产品和技术升级为核心，不断推出高毛利的新产品，同时积极拓展至压触传感器、MEMS超声波传感器方案的CPD系统、超声波水下测距和超声波镜头清洗等新兴应用领域，以增强市场竞争力。公司与整车厂一级供应商（Tier1）建立了超过十年的稳定合作关系，通过与同致电子、豪恩汽电以及德赛西威等关键客户的深度合作，进一步巩固了市场地位。
    投资建议：公司是国内超声波传感器龙头，专注于下游五大领域。核心技术达到国际先进水平，自主研发全流程覆盖；前瞻布局新产品，积极拓展下游应用领域；深度绑定下游客户，未来成长可期。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.63元和0.80元，对应估值分别为23倍和19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度风险、原材料采购风险、产能过剩及毛利率下降的风险。

2023年年报点评：收入保持高增，冷板式液冷快速放量

曙光数创(872808)
    投资要点：
    收入保持高增，利润有所承压。公司公布2023年年报，全年实现营业收入6.50亿元，同比增长25.63%，归母净利润1.04亿元，同比增长-10.62%。全年毛利率为31.37%，同比减少8.61pct，毛利率出现下滑预计主要因为较低毛利的冷板式液冷产品收入大幅增加；净利率为16.07%，同比减少6.51pct；销售、管理、财务和研发费用率分别为2.87%、3.49%、-1.27%、10.50%，分别同比变动0.94pct、-0.31pct、-0.50pct、-1.05pct。
    冷板式液冷产品快速放量。根据公司财报引用的赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》显示，冷板式液冷具有成熟度高、改造难度低等优点，且近几年制造成本快速下降，预计2023年冷板式液冷单kW成本有望降至5000元左右，与传统风冷持平。2023年内公司积极布局冷板液冷市场，增加销售投入，扩大销售队伍，冷板液冷基础设施产品收入同比增长430.66%，占收入比重由6.92%提高至29.22%。预计随着AI芯片功耗增大、PUE要求趋严、液冷成本年降等因素催化，冷板式液冷产品有望持续放量。
    浸没式液冷收入小幅下滑，但不改优势地位。2023年公司浸没液冷基础设施产品收入同比下降11.82%，主要是由于浸没液冷数据中心单个项目金额较大，规划和建周期较长，因此项目落地与确认收入时点存在波动性。公司以浸没相变液冷技术为核心竞争力，是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。公司承建的中国科学院信息化大厦相变浸没式液冷数据中心项目成功入选“《京津冀绿色低碳技术典型案例（2023-2024）》”。浸没式液冷技术在散热效率、占地面积等方面拥有更大优势，预计随着其兼容性与可靠性验证进一步落地以及成本进一步降低，其市场空间将会进一步打开。
    国内规模最大的液冷数据中心创新基地正式投产。2023年10月，公司在莱西正式投产了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地，该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入8.43/11.11/14.87亿元，同比增长29.62%/31.80%/33.87%，归母净利润1.27/1.60/2.05亿元，同比增长21.56%/25.66%/28.63%，EPS为0.64/0.80/1.03元，对应当前价格的PE为65/52/40倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI技术不及预期风险；市场竞争风险；客户集中度较高的风险；关联交易占比较高的风险；市场开拓不及预期的风险；冷板式产品毛利率不及预期风险；核心技术被替代的风险；研发失败风险。

盈利能力提升明显，关注多赛道业务布局

杰普特(688025)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2023年年报。2023年实现营收12.26亿元，同比+4.46pct；实现归母净利润1.07亿元，同比+39.87pct；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+58.20pct。2023年Q4单季度实现营收3.22亿元，同比-12.31pct；实现归母净利润0.23亿元，同比-8.48pct；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+63.52pct。业绩基本符合预期。
    盈利能力提升明显，营收增速较慢主要系激光/光学设备收入下降。公司2023年全年毛利率41.11%，同比+5.48pct，单Q4季度毛利率45.76%，同比+5.29pct，实现显著提升，主要系公司在报告期内已经对毛利率较低的钣金切割业务完成优化，且新能源领域使用的高功率脉冲激光器等高价值产品占比提升。分业务来看，报告期内公司激光器实现营收6.65亿元，同比增长11.63%，激光/光学智能装备实现营收4.36亿元，同比减少8.11%，光纤器件实现营收0.22亿元，同比减少22.94%。激光器收入增长得益于公司在动力电池激光加工领域产品研发与业务拓展，动力电池激光加工相关激光器收入实现较好增长。而激光/光学智能装备收入下降主要系下游消费电子及元器件等需求下滑，根据IDC数据，2023年全球智能手机销量约为11.7亿台，同比下滑3.2%，从而导致客户采购意愿不足。
    XR检测设备前景广阔，静待放量。受多方因素影响，消费电子行业近期处于弱势，对公司短期业绩造成了一定的影响。但长期来看，公司与消费电子龙头客户的合作还将持续加深，公司亦持续配合客户研发用于其未来XR产品相关的检测、加工设备，且多个项目均为独家供应，竞争格局优秀。摄像头检测设备方面会因手机及XR产品的性能升级而带来新增量。我们认为公司在消费电子领域的长期优势将不会改变。
    锂电激光业务有序拓展，钙钛矿激光设备占据先发优势：报告期内公司持续拓展新的锂电行业客户。同时，公司在激光器国产替代基础上，为客户研发出用于其激光焊接加工工艺的焊接实时监控系统，为客户进一步提升加工良率，降低生产成本。光伏钙钛矿方面，公司自主研发的第二代钙钛矿模切设备获得行业客户订单，该产品用于客户钙钛矿百兆瓦量产线，配合客户逐步提升其钙钛矿电池光电转换效率。
    被动元器件业务稳步推进。2023年公司在被动元器件拓展的电感绕线设备、六面检测机、测包机等产品都在客户现场取得较高的客户评价且获得订单。公司2023年上半年成功推出用于电容生产的电容测试分选机样机，未来将送客户现场试用。
    投资建议：公司作为MOPA激光器龙头，深耕光学设备领域，充分运用自身优势多向布局业务。基于2023年年报数据，我们略微下调24-25年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.01、2.77、3.62亿元，对应的EPS分别为2.11元、2.91元、3.81元，对应2024年4月23日股价，PE分别为20.18倍、14.65倍和11.20倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期；新能源行业需求不及预期；消费电子需求不及预期。

Q1业绩承压，3C自动化设备龙头持续开拓新领域

博众精工(688097)
    投资要点：
    事件：公司4月23日晚发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收48.40亿元，同比+0.59%；实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+4.88%。2023Q4单季度实现营收15.95亿元，同比-9.72%；实现归母净利润1.61亿元，同比-3.99%。公司2024年Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%；归母净利润为-0.21亿元，同比-140.85%。公司2023年业绩稳步增长，2024年Q1业绩短暂承压。
    盈利能力提升，3C项目验收延迟导致Q1业绩短暂承压。2023年公司毛利率33.79%，同比+1.53pct，净利率7.94%，同比+1.12pct，盈利能力显著提升。分产品来看，盈利能力提升的原因主要系公司自动化设备毛利率为33.27%，同比+8.76pct，公司3C领域的新产品销售取得突破，同时针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR设备等已完成部分交付并形成销售，且公司3C自动化设备为主要业务，占比80%以上，因此带动公司整体盈利能力提升。公司Q1业绩短暂承压的主要原因系3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期，后续业绩有改善预期。
    静待消费电子复苏，聚焦柔性模块化生产线、MR设备等重点项目。开拓半导体/低空经济/仪盘仪表等新领域。消费电子是公司的核心业务领域，公司的设备目前可以应用于终端的整机组装与测试环节，且已纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，例如摄像头模组、外壳（笔记本、手机、手表）、电池、屏幕MiniLED、MR光机模组等高精度模组的组装与检测。具体设备方面，公司柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超40条生产线给到客户端，且已接到客户下一年的打样需求。公司第二代MR生产设备目前处于打样状态。同时，公司也接到多个XR产品客户的需求，业务发展稳定。我们认为公司在消费电子自动化设备领域的优势并未改变，如未来消费电子有所复苏，公司将充分受益。
    积极开拓半导体/低空经济/仪器仪表等新领域。半导体：高精度共晶机方面，公司的共晶贴片机可以用于目前主流的400G、800G、1.6T光模块贴合场景，并已获得行业知名企业400G/800G批量订单。此外，公司的共晶机也可以满足硅光的微米级贴装精度要求。低空经济：公司低空经济业务由子公司博众机器人承接，在低空经济领域主要致力于为智慧城市治理方向提供网格化、规模化部署的低空巡查综合解决方案，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统。仪器仪表：子公司博众仪器自成立以来，专注于透射电子显微镜产品的研发，公司实现了多项核心技术与关键零部件的自主可控，于2022年7月完成了工程样机的研制，并在半导体、生命科学、材料科学等领域得到了应用验证。此后博众仪器又开发了第二代透射电子显微镜产品BZ-F200，其性能指标同国外同类电镜水平相当，首台商业化产品交付在即。
    投资建议：公司是3C消费电子自动化设备龙头，短期业绩受消费电子行业下行导致增速放缓，长期而言，公司积极开拓新业务以提升对单一行业波动的抗风险能力，且公司技术实力优秀，后续业绩值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84、6.16、7.40亿元，对应的EPS分别为1.08元、1.38元、1.66元，对应2024年4月25日股价，PE分别为21.22倍、16.68倍和13.87倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，新业务开拓不及预期，行业竞争加剧。

业绩高速增长，先行布局钙钛矿整线设备

京山轻机(000821)
    投资要点：
    事件：公司4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入72.14亿，同比+48.20%；实现归母净利润3.37亿，同比+11.45%；实现扣非净利润3.16亿元，同比+11.59%。2024年一季度公司实现营业收入20.32亿，同比+53.12%；实现归母净利润1.30亿，同比+143.82%；实现扣非净利润1.22亿元，同比+157.01%。业绩高速增长。
    消费品需求增长，带动瓦楞纸包装需求。2023年我国消费品市场整体需求回暖，根据国家统计局数据，2023年社会消费品零售总额47.15万亿元，比上年增长7.2%。全国网上零售额15.43万亿元，比上年增长11.0%。其中，实物商品网上零售额13.02万亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.7%；在实物商品中，吃类、穿类、用类商品网上零售额分别增长11.2%、10.8%、7.1%。公司在瓦楞包装设备领域深耕细作近半个世纪，拥有数量巨大的存量客户，积累了一批优质的客户资源并与之建立了良好、稳定的合作关系，同时公司积极开拓进取，产品和服务覆盖60多个国家和地区，为全球超过400家客户服务。长期而言，我们认为瓦楞纸包装业务能为公司提供较好的业绩保障。
    从光伏组件设备延伸至电池片设备，钙钛矿整线设备先行者。子公司晟成光伏是全球市场领先的光伏组件设备和服务供应商，能为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具有高产出、高稳定性、高自动化、占地面积小、更好的成本优势等特点，可适配当前市场上多类型、多尺寸的组件。钙钛矿方面，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司已成功自研开发了钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备技术、空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。订单方面，公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单。公司是钙钛矿设备的先行者之一，后续有望凭借优秀的技术实力充分受益于钙钛矿电池的发展。
    投资建议：公司是国内瓦楞包装设备龙头，近年深耕光伏组件设备并逐步开拓电池片设备及钙钛矿设备，逐步成为组件设备领军人及钙钛矿设备先行者。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.08、7.17、10.71亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.15元、1.72元，对应2024年4月25日股价，PE分别为17.29倍、12.26倍和8.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：光伏下游需求不及预期；新产品推广不及预期；钙钛矿产业化不及预期。

23年报及24年一季报点评：新能源需求释放，铝热传输龙头吨净利持续上行

华峰铝业(601702)
    事件：2023年公司实现营收92.9亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+35%，2023年业绩符合业绩预告预期。2024Q1实现营收24亿元，同比+18%，归母净利润2.5亿元，同比+50%，2024Q1业绩表现亮眼。
    2023年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升，加工费稳中向好凸显公司α。
    1）下游需求旺盛带动销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源汽车终端需求旺盛，产品市占率提升带动公司销量持续提升，2023年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3万吨，同比+15%/+16%，相较2023年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%，公司产品需求高景气度持续兑现。
    2）原材料价格传导顺畅：价格角度，2023年公司铝板带箔吨价为2.4万元/吨，yoy-7%，主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致，追溯来看，公司定价方式为“原料+加工费”形式，2023年公司吨成本2.0万元/吨，同比-9%，其中占比80%+为铝锭，原材料价格传导顺畅。
    3）公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行，2023年公司产品吨毛利为3762元/吨，yoy+7%，稳中有升，吨净利为2350元/吨，yoy+16%，在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下，公司产品溢价能力凸显，全年毛利率为15.9%，yoy+2pct。
    4）深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户，深度绑定，在热交换及新能源电池领域，一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商，另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商，新兴市场方面，公司积极拓展储能、数据中心及风电领域，为此加强技术储备，后续订单有望持续高增，公司目前产能超38万吨，正筹建二期“年产15万吨新能源汽车用铝板带箔项目”，后续仍有进一步释放空间。
    2023及2024Q1费用管控效果优异，带来业绩亮眼表现。
    1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%，yoy+0.3/+0.2/-0.5pct，整体费用率管控合理，归母净利率9.7%，yoy+1.9pct。
    2）2024Q1公司收入24亿元，环比略有下滑，但公司降本增效，毛利率16%，环比+1.3pct，效果显著，业绩方面，由于Q1财务费用减少2312万元，资产减值减少2096万元，带动Q1归母净利提升至2.5亿元，yoy+50%，创历史新高，归母净利率10.7%，yoy+2.2pct，环比+1.7pct。
    盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度增长，我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景，由于行业部分产品竞争加剧，我们下调公司2024-25年EPS为1.21/1.52元/股（前值为1.35/1.58元/股），新增26年EPS为1.77元/股，对应公司PE16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

2023年年报点评：业绩符合预期，高速率产品持续放量

天孚通信(300394)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收19.39亿元，同比增长62.07%；归母净利润7.3亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长97.13%。其中，Q4单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%；归母净利润2.91亿元，同比增长131.2%，环比增长43.2%。24Q1实现营收7.31亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    业绩符合预期，高速率产品显著增长。从全年来看，公司业绩高增主要系AI发展和算力需求的增加，全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品占比提升。分板块来看，2023年公司光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比为61.04%；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比为38.48%。公司前瞻布局新产品线快速满足客户需求，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。
    盈利能力提升，费用控制良好。2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pp。分产品来看，光无源器件毛利率为60.25%，同比增长5.24pp，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pp，高端产品结构带动公司盈利能力提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.94%/4.26%/-3.04%，分别同比下降0.56/0.97/1.35pp，降本增效成果显著。2023年公司持续加强技术创新，研发投入金额为1.4亿元，占营收比例为7.39%。公司致力于高速率产品方面的新技术预研，努力保持在细分领域的领先性，为客户提供更多创新解决方案。
    全球化布局加速，产能逐步释放。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，报告期内加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.29元、4.4元、5.89元，未来三年归母净利润将保持47.17%的复合增长率。维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求波动风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降风险等。

能源电力订单高增，公司有望受益水利板块高景气

中国电建(601669)
    业绩稳步增长，维持“买入”评级
    公司发布23年年报，23年公司实现营收6084.39亿，同比+6.44%，归母净利润129.88亿，同比+13.58%，扣非归母净利润117.13亿，同比+13.17%。其中，Q4单季度实现营收1878.05亿，同比+7%，归母净利润34.98亿，同比+24.01%，扣非归母净利润24.63亿，同比-26.65%。23年公司现金分红比例为18.1%，同比基本持平，对应4月25日收盘价股息率为2.67%。考虑到基建投资或将放缓，我们略微下调24-25年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润148、169、196亿（前值24、25年153、176亿），24-26年对应PE为5.98/5.21/4.51，维持“买入”评级。
    能源电力维持较高景气，万亿国债催化下公司水利业务有望显著受益分业务来看，工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务分别收入5506/240/315亿，同比分别+9%/+1%/-24%。工程承包与勘测设计主要受益于太阳能发电工程承包等新能源业务迅速扩张，23年新能源收入95亿，同比+10%。23年末公司控股并网装机容量27.19GW（上年同期为20.38GW），其中风电装机8.41GW，同比+9.97%；太阳能发电装机7.73GW，同比+189.66%；水电装机6.85GW，同比-0.07%；火电装机3.65GW，同比+15.35%；独立储能装机0.55GW，同比增长1006%。24年公司投资计划总额1389亿元，能源电力板块计划投资865亿元，其中新能源项目投资计划811亿元（上年同期总计/能源电力/新能源项目计划投资分别为1430/597/475亿元）。23年公司新签合同额11428.44亿，同比+13.24%，其中，23M12单月新签合同实现大幅反弹，同比增长123.4%至1698.48亿元；23年新签能源电力/水利业务合同6167.74/1007.3亿元，同比+36.17%/+70.39%，我们认为在万亿国债支持下，公司水利业务有望保持较高增速。
    盈利能力持续改善，现金流仍有提升空间
    23年公司实现毛利率13.23%，同比+1.02pct，其中，23Q4单季度毛利率15.32%，同比+1.87pct。23年工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为10.84%/44.4%/28.74%，同比分别+0.98/+4.27/+5.71pct。电力投资运营毛利率大增主要受益于境外项目盈利能力提升。23年公司期间费用率8.77%，同比+0.71pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别+0/+0.1/+0.45/+0.18pct，财务费用率上涨主要由于23年汇兑净损失达到4.27亿（上年同期为-17.31亿元）。23年公司净利率2.82%，同比+0.08pct，单23Q4净利率2.6%，同比+0.56pct。公司23年CFO净额为222.65亿元，同比-27.79%，经营现金流净额下降主要系收到的税收返还减少。
    风险提示：基建投资不及预期；宏观经济下行；海外需求不及预期；工程订单结转不及预期。

天味食品2024一季报点评：Q1业绩增37%，盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收8.53亿元，同比+11.34%，归母净利1.76亿元，同比+37.20%，扣非归母净利1.47亿元，同比+23.47%。
    中式菜品调料持续放量，线上渠道快速增长
    1）中式菜品调料及香肠腊肉调料收入增速领先。24Q1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元，同比分别+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料收入占主营业务收入比重+3.13pct至58.10%。
    2）线上渠道收入快速增长。24Q1，公司线下/线上渠道分别实现收入7.19/1.32亿元，同比分别+2.94%/+101.23%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。
    3）西部、南部区域收入较快增长。24Q1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比分别+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。
    4）经销商结构保持稳定。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24Q1末公司经销商数量3,183家，较24年初净增加18家。
    盈利能力持续提升
    1）24Q1公司盈利能力持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为20.90%/44.05%，同比分别+4.22/+3.43pct，公司净利率提升主要得益于原材料采购成本下降带来的毛利率上行和投资收益增加。24Q1，公司扣非归母净利率为17.22%，同比+1.69pct。
    2）销售费用率小幅上行。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%/-0.27%，同比分别+2.18/-0.84/-0.07/+0.07pct。3）投资收益金额较大。24Q1，公司投资收益金额为0.34亿元，同比+171.38%。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.59/6.68/7.89亿元，增速22.31%/19.57%/18.16%，对应4月25日PE26/21/18倍（市值144亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

2023年年度报告点评：营收实现快速增长，积极开拓化工领域

北路智控(301195)
    事件：
    公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入实现快速增长，经营性净现金流大幅提升
    2023年，公司按照公司战略及年度经营计划，积极推动年度经营计划的贯彻落实，实现营业收入100778.26万元，同比增长33.37%；实现归母净利润22496.05万元，同比增长13.52%；实现扣非归母净利润21078.01万元，同比增长13.21%；经营活动产生的现金流量净额为24796.91万元，同比增长606.14%。分产品看，智能矿山通信系统实现收入4.05亿元，同比增长40.64%，毛利率为45.60%；智能矿山监控系统实现收入3.51亿元，同比增长38.52%，毛利率为44.23%；智能矿山集控系统实现收入1.12亿元，同比增长62.34%，毛利率为43.29%；智能矿山装备配套实现收入1.21亿元，同比下降16.63%，毛利率为55.51%。
    持续加大研发投入，不断提升技术实力
    2023年，研发投入为10772.65万元，同比增长47.74%。年内新增2项核心技术——矿井无人驾驶融合定位导航技术、AOA定位技术。矿井无人驾驶融合定位导航技术实现了无人车辆在井下环境运行时能够实时、准确、可靠的获取车辆的导航位姿信息的功能。AOA定位技术采用自主可控的UWB国产化芯片方案，相较于传统的UWB定位系统，该技术能够在保证同等定位精度的前提下，实现单基站定位，从而显著降低了系统方案成本、施工成本以及后期维护成本，极大提升了公司在智能矿山人员定位、车辆定位、车辆导航以及化工人员定位等系统方案上的竞争力。
    聚焦智能矿山建设，初步开拓智能化工业务
    公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品。此外，公司初步完成了北元集团《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》项目，该项目于2023年9月入选陕西北斗系统应用优秀成果和典型案例，并获2023年陕西省北斗创新创业大赛二等奖。
    盈利预测与投资建议
    在煤矿智能化建设不断深入的进程中，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为13.22、17.14、21.88亿元，归母净利润为2.83、3.56、4.51亿元，EPS为2.15、2.71、3.43元/股，对应的PE为15.83、12.60、9.95倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；宏观经济环境、煤炭行业周期波动风险；税收优惠政策变化风险；未来经营业绩波动、业绩增长不可持续的风险；市场竞争、新市场开拓风险；人力资源成本上升风险；技术创新风险。

公司23年及24Q1业绩点评：经营进一步改善，增长动能清晰明确

立讯精密(002475)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入2319亿元，同比+8.35%；实现归母净利润110亿元，同比+19.53%；24Q1公司实现营业收入524亿元，同比+4.93%；实现归母净利润25亿元，同比+22.45%。同时公司24年中报预期盈利52.27–54.45亿元，同比增长20%–25%。从中报预期看，公司24年成长有望超出市场预期。
    分业务来看，23年PC行业的整体出货低迷拖累公司营收增长。24年大客户可能将Mac系列均升级到M4芯片，强化其人工智能功能，有望带动整体PC业务的改善；23年汽车互联业务收入增速达到50%，一方面受益于23年电动车行业需求带动，一方面公司同重点客户的合作逐步深化，同时智能座舱和相关域控制器产品对重点客户开始形成出货；在通信和数据中心领域，公司已经形成了深厚的技术积累，所覆盖的铜连接、光连接、散热模块、服务器以及通讯射频等领域呈现显著增长态势。
    在消费电子领域：1）23年airpods和watch的组装收入相较于2022年相对持平，随24-25年客户在新款蓝牙耳机和新型AI健康检测手表等产品的推出，公司可穿戴业务有望重拾增长动能。2）模组和零组件受益于大客户端的份额增长和新产品的突破，贡献了公司重要的收入增量；3）在Vision Pro头显业务上，我们预测公司23年对大客户出货量在180K左右，对应收入约20-22亿，良率爬坡或对公司毛利率短期带来小幅影响。
    Q1手机组装业务略超预期。24Q1在整体出货量同比下降的情况下，测算公司一季度手机组装同比仍有较大成长，表明公司在大客户的组装占比有较大提升。我们测算今年公司在大客户手机组装上有望突破6000万只水平，对公司盈利形成较大增量。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司24-25年归母净利润137.16亿元和175.8亿，同比增长25%和28%。给予20xPE，对应目标股价38.2元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI化进程加快；XR销售情况超预期；新型可穿戴式产品销售超预期

2023年年度报告点评：业绩实现较快增长，创新业务空间广阔

国能日新(301162)
    事件：
    公司于2024年4月12日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与归母净利润实现较快增长，多项业务表现亮眼
    2023年，公司实现营业收入45622.31万元，同比增长26.89%；实现归母净利润8424.65万元，同比增长25.59%，其中，公司股权激励计划带来股份支付费用约2155.51万元；实现扣非归母净利润7125.94万元，同比增长16.32%。按产品来分，新能源发电功率预测产品实现收入2.68亿元，同比增长3.15%，毛利率为69.48%；新能源并网智能控制系统实现收入0.97亿元，同比增长75.81%，毛利率为58.85%；新能源电站智能运营系统实现收入0.04亿元，同比下降39.76%；电网新能源管理系统实现收入0.45亿元，同比增长125.10%；创新产品实现收入0.25亿元，同比增长124.62%。
    紧跟电网政策动态，控制类产品在风光储协同控制领域持续突破2023年，公司研发投入为9451.23万元，同比增长49.53%。新能源的大规模并网、消纳对电力系统稳定性提出严苛挑战，为确保电力系统平稳运行并提升场站经济性，公司增强了控制类业务新领域布局，研发并持续完善具备集一次调频、惯量响应及快速调压功能于一体的“新能源主动支撑装置”产品。公司控制类产品在风光储协同控制领域持续突破，从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能，从而提高场站经济效益。公司持续紧密跟踪各省电网政策的规范变化动态，完成了多个省份电网新规要求下的场站升级改造工作。
    受益电改持续推进，创新产品前景广阔
    随着山西省和广东省的电力现货市场转为正式运行，公司电力交易相关产品已完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五省的布局并在上述省份均已陆续应用于部分电力交易客户。年内江西、河北南网、湖北等多省陆续开展了长周期结算试运行工作，公司同步研发了应用于上述省份电力交易的相关产品并邀约新能源电站客户进行试用。虚拟电厂方面，子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北省份电网的聚合商准入资格，湖北、山东等省目前也处于调试、测试阶段，此外该子公司也正在全国其他区域开展辅助服务聚合商资格申请工作。
    盈利预测与投资建议
    公司主要面向电力市场主体提供新能源信息化产品及相关服务，目前，我国新能源产业发展迅速，公司已经迎来良好机遇。预测公司2024-2026年的营业收入为5.81、7.20、8.77亿元，归母净利润为1.11、1.44、1.82亿元，EPS为1.12、1.45、1.84元/股，对应的PE为36.61、28.25、22.25倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；市场竞争风险；应收账款风险；业务和技术创新带来的成本费用上升风险；劳动力成本上升风险；税收优惠及财政补贴政策变动的风险；知识产权风险。

产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强

山东药玻(600529)
    公司2023年实现营业收入49.82亿元，同比增长18.98%；扣非后归母净利润为7.42亿元，同比增长23.07%。实现基本EPS为1.17元。2024年一季度实现营业收入12.67亿元，同比增长2.50%，扣非后归母净利润为2.10亿元，同比增长36.14%。
    点评：
    产品结构优化，推动利润继续高增长。公司2023年和2024年一季度扣非后归母净利润保持较高的增速，并且同比增速逐季提升，主要原因是公司中硼硅模制瓶的销量的提升。公司2023年11月份投产中硼硅模制瓶窑炉一台，提供产能基础。第八批和第九批集采的落地，带动中硼硅模制瓶销量提升，2023年公司模制瓶销量同比增长23.65%。支柱产品中硼硅模制瓶的占比得到提升，公司产品结构得到进一步的优化。2023年模制瓶系列收入增速为29.36%，在各个产品营业收入增速中最高。虽然2023年原材料价格处于高位，高毛利率的支柱产品中硼硅模式瓶占比提升保证了公司综合毛利率水稳定保持在高位水平，2023年和2024年一季度分别为28.03%和30.59%的较高水平。公司2022年募投项目为建设40亿只一级耐水玻璃瓶产能，2024年随着公司中硼硅模制瓶募投项目的产能的进一步释放。叠加纯碱、煤炭等原材料价格回归到较低水平，有助于公司产品综合成本下降，公司利润增长将保持稳健高增态势。
    2024年规模优势、生产智能化和新品开发助力公司成本下降和增强客户粘性，提升市场竞争力。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，随着产能的释放规模成本优势也会逐步提升。同时，公司研发助力公司成本下降，2023年公司开发新产品591个，同比去年增长170%，开发的轻量化模制瓶进一步降低中硼硅模制瓶的生产成本。并且公司的生产自动化也在不断地推进，上马自动码垛、托盘自动包装线等，降低人工成本。随着产品制造全过程信息化和大数据管理等智能化工厂建设的推进，公司将进一步提高生产效率、提高设备利用率、降低人工等，达到降本增效的目的。公司不但依靠规模优势能够较好地满足客户及时大量供货需求，同时还有不同种类、完整的产品线以及不断研发的能够满足客户不同的需求，为客户提供及时稳定的供货，提升客户粘性。成本的下降和客户粘性的提升会进一步稳固公司的龙头地位，提升公司的市场竞争力。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.55亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为18.52、15.03和12.16倍。公司通过规模、新品研发和生产智能化逐步降低生产成本，增强客户粘性，作为药玻龙头市场竞争力不断提升，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

短期业绩承压，静待行业景气恢复

北京君正(300223)
    事件描述
    公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入10.07亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降23.90%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降26.05%。
    事件点评
    受行业市场需求低迷影响，公司业绩短期承压。2024Q1工业、医疗等行业市场需求延续了2023年的低迷行情，此外，产业链库存压力影响了客户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片收入同比下降12.96%至6.4亿元；受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，2024Q1公司模拟与互联芯片收入同比增长16.90%至1.1亿
    元，面向消费市场的计算芯片同比增长13.31%至2.4亿元。因存储芯片产品在总营收中占比超60%，所以受存储芯片收入拖累，公司业绩短期承压。
    一季度盈利能力环比下滑，公司持续加强技术研发。2024Q1公司毛利率为37.45%，同比增长0.37pct，环比下降0.93pct，公司净利率为8.66%，同比下降1.68pcts，环比下降5.54pcts，一季度盈利能力环比下滑主因系一季度是淡季，三四季度是旺季，所以一季度产品组合、单价表现会略差于去年四季度。公司高度重视研发工作，持续进行核心技术与各产品线新产品的研发，2024Q1公司研发费用同比增长9.76%至1.8亿元。
    行业景气恢复+丰富产品布局，公司业绩增长可期。2023年计算芯片所面向的部分消费类市场已呈现复苏迹象，市场库存压力亦开始有所下降，公司在安防监控及泛视频等领域持续进行产品布局和市场拓展，在夯实存量市场的同时，精准挖掘市场新需求，把握智能IOT市场的长期发展空间。与消费类市场相比，行业市场稳定性相对较高，24年随着行业市场中产业链各环节产品库存的逐渐去化，以及全球经济的逐渐复苏，预计行业市场需求有望
    在24年逐步回暖，公司存储芯片和模拟互联芯片产品品类丰富，能充分满足行业市场多样化的产品需求，保障公司在行业市场复苏后充分把握市场发展机会。同时公司积极进行新产品的研发和推广工作，公司2023年开始DRAM21nm研发，未来有机会推出更大容量的DRAM产品，DDR4和LPDDR4产品性价比也会有所提升，助力公司产品在更多场景得到应用，实现业绩新增长。
    投资建议
    公司作为车规级存储龙头，“计算+存储+模拟”产品矩阵不断完善，随着行业市场景气逐步恢复，公司业绩有望迎来增长。预计公司2024-2026年归母公司净利润6.07/8.32/11.48亿元，同比增长12.9%/37.2%/37.9%，对应EPS为1.26/1.73/2.38元，PE为49.9/36.4/26.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游市场需求不足预期风险：公司的芯片产品涉及汽车、工业、医疗、通讯、消费等多个领域，不同领域市场需求特点各有不同，如重点市场的需求情况不及预期，可能会对公司的收入带来风险，从而对公司发展产生不利影响。

渠道调整结束，健康平稳发展

马应龙(600993)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4%。2024年Q1实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2亿元，同比增长5.4%。公司去年Q4主动进行医药工业渠道调整并优化渠道库存，从2024年Q1数据来看，调整工作已经顺利完成。
    优化线下渠道，提升渠道运营能力。公司深化营销组织调整，组建营销工作委员会，促进全渠道营销协同推进，提升营销协同效率；增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强；加强营销中台支持，升级数字化营销，基本实现进销存全链路数据采集与跟踪，全面提升渠道管理质量。
    持续拓展大健康业务。公司开发升级大健康产品80余个，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种。挖掘肛肠健康需求，联合发布《2023年湿厕纸新消费趋势白皮书》，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现卫生湿巾产品的全渠道布局。加快拓展马应龙八宝系列眼霜，2023年全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。通过调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，着力提升经营质量，大健康业务盈利能力明显增强。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为36.2亿元、42.2亿元及49.2亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为5.2亿元、6.1亿元及7.1亿元，当前股价对应24年PE为22倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，成本价格波动的风险。
   

收入平稳增长，利润弹性持续释放

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入8.53亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.20%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。
    中式菜品快速增长，线上渠道表现突出。2024Q1公司火锅底料、中式菜品、香肠腊肉调料、其他调味品收入分别为2.93、4.95、0.33、0.30亿元，同比分别增长1.18%、17.75%、21.79%、11.51%。分渠道看，一季度线下渠道收入为7.19亿元，同比增长2.94%；线上渠道收入为1.32亿元，同比增长101.23%。分地区看，2024Q1东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.56、0.87、3.11、0.80、2.17亿元，同比分别增长6.88%、11.15%、23.35%、8.20%、1.56%。2024Q1公司经销商净增加18家至3183家。
    毛利率提升显著，销售费用增加。2024Q1公司毛利率同比提升3.43个pct至44.05%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.18、-0.84、-0.07、+0.07个pct至17.02%、5.07%、1.05%、-0.27%。投资净收益同比增长0.21亿元。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升3.89个pct至20.63%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为36.68、42.45、48.59亿元，归母净利润分别为5.64、6.62、7.70亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.72元，对应PE为25.4倍、21.7倍、18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

Q1业绩符合预期，前瞻布局无人平台与低空经济

海格通信(002465)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长86.67%。
    业绩符合预期，扣非净利润高增。公司保持稳健经营，Q1营收增速同比提升，净利润增速受到政府补助同比减少一定影响，扣非后归母净利润同比增长显著。2023年各板块均实现良好增长，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收同比增速分别为3.36%/113.27%/25.98%/6.15%，我们认为随着行业调整逐步推进，国防信息化建设以及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，2024年公司营收利润增速有望进一步提升。24Q1毛利率31.91%，同比略降0.15pct，降幅环比23Q4收窄，期间费用率28.26%，同比下降1.93pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为2.91%/6.24%/19.94%，同比下降1.03/0.4/0.56pct，净利率4.62%，同比提高0.51pct。预计随着增值税政策变化影响进一步削弱，叠加产品结构优化和成本费用控制，公司盈利能力有望企稳回升。
    信息支援部队成立，受益军工信息化推进。公司是军用无线通信及北斗行业龙头，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域；北斗业务营收翻倍，北三需求全面爆发，公司在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，奠定下一代PNT及通导融合领域第一梯队竞争优势，首次获得系统应用项目拓展舰船增量市场，同时积极拓展北斗时频与“北斗+5G”产业化应用，逐步打开民用领域。近期我军信息支援部队成立大会举行，由中央军委直接领导指挥，同时相应调整其他部队领导管理关系，构建新型军兵种架构。信息支援部队作为全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，或将带动数据链等信息化作战新技术提速发展，公司前瞻布局相关领域，有望受益行业基本面向好趋势，打开增量空间。
    布局卫星通信+无人信息产业，低空经济提供发展新机遇。公司重点投入北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域，2024Q1研发费用2.28亿元，同比增长7.66%。公司拥有全系列卫星（包括天通）终端及芯片能力，是特殊机构市场卫星通信地面终端主要供应商之一，与多家主流手机厂商建立良好合作，卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，正式进入波形体制研制厂家行列。低空经济方面，公司布局开展“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。
    投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。

2023年报&2024一季报：净利润保持稳健增长，资产质量进一步提高

成都银行(601838)
    投资要点
    一季报综述：净利润增12.8%，保持稳健增长。2024年1季度在良好的负债端成本管控下成都银行息差有所回升，带动净利息收入实现了8.1%的较高同比增速，不过受其他非息拖累，营收整体累计同比增速较去年四季度下降0.9个百分点至6.3%；公司资产质量进一步提高，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现12.8%的同比增长，增长整体保持稳健。
    净利息收入：Q1环比+8%，息差环比提升3bp。单季年化息差1.71%，环比微升3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行3bp至3.93%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行4bp至2.33%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。
    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，成都银行2023全年新增信贷投放1378.6亿，2022年全年新增980.5亿，同比增长40.6%；2024年一季度单季投放规模为651.3亿，去年同期为564.9亿，较去年同期多投15.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放641.3/10亿元，占生息资产比重别变化+2.0%/-0.7%至47.6%和10.5%。结构上，对公信贷新增占比较2022年下降5.7个百分点至89.2%，主要是基建类贷款投放贡献。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为55.1%，是对公新增的主要力量。零售方面按揭投放有所回升，带动零售信贷新增占比有所提高。从全年来看，个人按揭贷款新增占比较年初上升2.3pct至3.7%。2）存款：成都银行2023全年新增存款1232.9亿，较2022年增长14.9%，2024年一季度新增533亿，去年同期为588.6亿，较去年同期少增9.5%，占计息负债比重下降1.1个百分点至75.8%。
    资产质量：不良率持续降低，资产质量进一步提高。1、不良维度——不良率持续降低。1Q24成都银行不良率0.66%，环比下降2bp，累计年化不良净生成率下降43bp至-0.25%，资产质量保持非常优秀的水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.41%，环比持平，保持在较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行1bp至0.80%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备保持在较高水平。拨备覆盖率环比下降0.54个百分点至503.75%，保持较高水平；拨贷比环比下行9bp至3.33%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.76X/0.67X；PE4.32X/3.93X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入229.6/243.1亿（原值248.8/289.7亿），净利润130.8/143.8亿（原值142.7/168.0亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

营收稳健增长，持续推进有序扩张战略

迪普科技(300768)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年公司营业收入约10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。2023年单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.60亿元，同比下降27.01%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。
    营收维持稳健增长，深耕价值行业，运营商客户实现高增速。2023年公司实现营业总收入10.34亿元，同比增长15.77%；单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%。分业务板块来看，安全产品营收为6.91亿元，同比增长25.82%；安全服务及其他服务营收为0.70亿元，同比增长10.07%；应用交付及网络产品营收为2.67亿元，同比下降4.2%。分行业客户来看，运营商部分的营收为2.73亿元，同比增长29.84%，运营商集采业务大比例中标的情况下，非集采业务占比持续提高；政府部分的营收为3.58亿元，同比增长4.52%，公司加大了前期投入，为后续业务增长奠定了坚实的基础；公共事业部分的营收为2.06亿元，同比增长17.98%，在电力能源行业加强对发电等行业领域的布局。
    毛利率有所提升，持续推进有序扩张战略。公司2023年毛利率为68.83%，同比增加1.04pcts。公司持续推进有序扩张战略，加强了市场和研发投入，2023年销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51亿元，同比增长32.93%/8.73%/4.40%。公司整体年度增加199人，研发人员增长平稳，销售人员增长比例超过20%，其他部门基本持平、注重提升效率，以支持企业逆势有序扩张的战略落地。
    公司坚持自主创新，推出数据安全运营解决方案。公司始终坚持自主创新，是目前国内网络安全行业实现底层硬件和操作系统全自主开发的少数厂家之一，实现了公司各类产品普通款型与国产化款型的共同发展。公司研究团队积极探索人工智能、大数据等新兴技术在公司产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品。公司围绕数据要素在数据处理中的安全需求，推出数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。在工业互联网部分，公司结合客户实际需求，研发了安全防护类、检测审计类、风险评估类、安全平台类四大类产品，；在冶金钢铁、轨道交通、石油化工、智能制造、烟草、能源发电、医院、公安等行业及其细分领域提供全生命周期的工业互联网安全解决方案。
    投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们调整业绩指引，预测公司2024-2026年收入分别为12.13/14.79/17.88亿元（之前预测2024-2025年公司收入分别为13.27/16.20亿元），归母净利润分别为1.49/1.86/2.38亿元（调整前2024-2025年预期为2.18/2.97亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险，经济恢复不及预期风险。

水痘稳健，带状疱疹放量可期

百克生物(688276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩。2024年一季度实现营业收入2.70亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.61亿元，同比增长229.52%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长228.95%。
    水痘稳健，带状疱疹放量可期。2024Q1带状疱疹相比去年同期新增，实现收入高增长，去年同期水痘疫苗毛利率下滑导致利润低基数、利润增幅更加明显。批签发：24Q1公司水痘疫苗批签发21批次，带状疱疹批签发12批次。
    净利率上升，三费费率有所优化。2024Q1公司毛利率89.72%（+3.84pp），净利率22.41%（+12.16pp）。2024Q1销售费用1.00亿元（+40.27%），销售费率36.98%（-2.73pp）；管理费用0.35亿元（+10.46%），管理费率13.04%（-4.74pp）；研发费用0.47亿元（+40.54%），研发费率17.37%（-1.25pp）；财务费率-0.54%（+1.64pp）。
    在研管线布局丰富，进军mRNA新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。
    盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们调整2024-2026年公司营业收入分别为25.23、31.22、35.91亿元（调整前值分别为26.45、33.87、41.28亿元），同比增长38.26%、23.75%、15.03%；归母净利润分别为7.33、9.50、11.21亿元（调整前值分别为7.70、10.29、12.90亿元），同比增长46.37%、29.50%、18.07%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司进入业绩兑现期

通用股份(601500)
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入50.64亿元，yoy+22.91%；实现归母净利润2.16亿元，yoy+1175.49%；扣非净利润1.96亿元，yoy+2733.55%。其中（2）2023Q4实现营收13.85亿元，yoy+63.60%，qoq-3.74%；实现归母净利润0.58亿元，yoy+1083.23%，qoq-42.57%；扣非净利润0.57亿元，yoy+419.90%，qoq-39.51%。（3）2024Q1实现营收14.43亿元，yoy+37.58%，qoq+4.23%；实现归母净利润1.53亿元，yoy+1270.57%，qoq+164.65%；扣非净利润1.49亿元，yoy+14374%，qoq+162.50%。
    海外项目加速落地，公司产能持续提升。目前泰国基地一期130万条全钢和600万条半钢的产能已达满产，二期项目中还有600万条半钢和50万条全钢处于建设中，预计2025年可以贡献增量；柬埔寨基地一期90条全钢和500条半钢的产能目前处于产能爬坡阶段，二期项目规划350万条半钢胎和75万条全钢胎已经开始建设，预计2025年可以投产。未来随着公司海外基地产能大幅提升，公司的营业收入和盈利能力将明显增强。
    轮胎行业的需求景气度提升，美国的轮胎进口数据超过过去5年的同期水平。根据美国国际贸易委员会披露的数据，美国轮胎的进口量不断超预期，2024年的1月和2月，美国分别进口半钢胎1355.82万条、1337.04万条，全钢胎504.27万条、494.98万条，进口量均超过了过去五年的同期水平，轮胎需求旺盛，公司业绩有望持续受益于轮胎行业的高景气。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、10.04、14.70亿元，EPS分别为0.42、0.63与0.92元，04月25日收盘价对应PE为14、9和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。