2023年品牌业务引领增长，2024年一季度代工业务回暖

牧高笛(603908)
    核心观点
    2023年收入小幅增长1.4%，费用率增加致净利率下降。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块。2023年收入增长1.4%至14.6亿元，主要受到自有品牌业务，尤其是大牧品牌装备业务带动。虽然毛利率较高的品牌业务收入占比提升，但品牌业务自身毛利率下降，总体毛利率同比基本持平。费用率合计上升2.1百分点至17.5%，主要系自主品牌营销投入加大导致销售费用率上升1.8百分点。归母净利润同比下降24.1%至1.1亿元，净利率同比下降2.5百分点至7.3%。现金流大幅好转，经营性现金流同比增长234倍至2.8亿元。
    2024年一季度代工业务回暖，毛利率净利率提升。一季度收入同比+3.7%至3.6亿元，主要受益于OEM/ODM业务回暖；毛利率同比上升1.2百分点至27.7%。销售费用率同比下降1.7百分点；管理费用率因人才引进以及管理系统升级上升2.1百分点，整体费用率同比持平。归母净利润同比+9.3%至0.3亿元，归母净利率同比上升0.4百分点至8.9%。
    自主品牌业务：随着国内露营市场回归理性、增速放缓，公司自有品牌收入仍实现稳健增长。主要基于公司制定了扩品类、扩人群、扩渠道、扩产品的发展战略，在新品类、新渠道的带动下，2023年自主品牌收入同比+31.3%至9.3亿元。毛利率和产品单价有所下降，自主品牌毛利率同比下降5.2百分点至29.0%；一方面由于市场竞争加剧、价格竞争激烈，另一方面由于品类拓展、价格带拓宽、入门级产品占比提升。
    OEM/ODM业务：代工业务以海外客户为主，受海外市场环境较差影响，2023年收入同比下滑26.2%至5.3亿元，2024年第一季度有所回暖，预计主要受益于海外客户去库逐渐完成、需求回升，订单量同比增加。伴随客户进入补库周期，以及公司通过新客户拓展、新品开发有望迎来代工业务新一轮成长。
    风险提示：品牌形象受损；海外市场波动；市场竞争加剧。
    投资建议：看好代工业务回暖，品牌业务收入及盈利短期承压。2024年一季度代工业务回暖，我们预计随下游客户进入补库周期，2024年代工业务有望实现稳健增长；一季度受整体消费需求疲软、行业景气度较差影响，品牌业务收入下滑，同时由于行业价格竞争仍较激烈，2024年品牌业务及公司整体利润率预计持续承压。因此我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年净利润为1.3/1.5/1.8亿元（2024-2025年前值为1.7/2.0亿元），同比+20.2%/17.0%/16.5%。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至34.7-36.6元（前值为40.4-42.9元），对应2024年18-19xPE，维持“增持”评级。

云母绝缘材料领导者

浙江荣泰(603119)
    浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。
    新能源汽车热失控防护绝缘件相关产品为公司贡献了大部分收入。我们认为这一技术路线确定性高，具备政策端、技术端和应用端的支持，公司是这一细分领域市场的发现者、方向的引导者、技术的开创者。公司产品具有较强的竞争优势，在全球知名新能源汽车品牌的电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统中得到了广泛使用。公司产品主要应用于新能源汽车领域，这一行业仍在成长之中，其制造标准、工艺流程等尚未完全统一，而浙江荣泰以细分领域开拓者的身份占尽先机。据测算，2022年浙江荣泰在新能源汽车隔热绝缘领域市占率达27%。公司近年来实现了快速增长。2021年—2023年公司分别实现营业收入5.22亿元、6.67亿元、8亿元，CAGR为15.29%，对应归母净利润分别为1.04亿元、1.34亿元、1.72亿元，CAGR为18.26%。2023年公司毛利率为37.07%;净利率为21.47%，均较此前实现了大幅度增长。
    新能源车用云母隔热绝缘件具备广阔的市场空间，为公司收入持续高速增长提供了保障。云母品制造行业门类繁多、空间广阔，公司产品所属的耐火绝缘材料预计2027年市场规模将达到355.64亿元。具体至车用产品而言，无模组技术推广，云母路线具备比较优势，有望在与替代品类的竞争中实现胜出；三元电池路线份额拐点来临，云母隔热产品出货量有望随之增长；新能源汽车安全标准逐步提升，云母隔热产品有望被更多下沉车型采用。
    公司自身具备先发优势、客户优势、产品优势，为公司利润持续高速增长奠定了基础。浙江荣泰立足云母品制造，拥抱新能源行业高增长机遇，在近几年实现了大幅度增长。目前公司主要产品为新能源汽车云母隔热绝缘件，该行业目前仍处于起步期，相关标准和制度法规尚待进一步完善，浙江荣泰具备一定的先发优势。相比于新能源汽车行业其他细分领域，该行业竞争情况相对缓和，公司出货量居首。与业内多数公司不同，荣泰客户相对分散，不存在对单一客户的过度依赖，一定程度上降低了或有风险；公司产品为业内首创，率先装车，在产品性能、工艺设计等方面处于领先水平。
    盈利预测：我们认为公司有望在未来继续保持高速增长。我们预计2024年-2026年公司营业收入有望达到12.64亿元、17.20亿元、22.35亿元；归母净利润有望达到2.57亿元、3.43亿元、4.31亿元；对应EPS分别为0.92元、1.22元和1.54元。对应28、21、17倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；潜在竞争者导致的市场竞争加剧的风险；

积极拓展美健领域细分单品类

松霖科技(603992)
    公司发布年报及一季报
    24Q1收入7亿，同增13%；归母净利润1.1亿，同增155%。扣非归母净利润1亿，同增157%；
    23A收入30亿，同增-6%，归母净利润3.5亿，同增35%；其中23Q4收入8亿，同增14%，归母净利润0.5亿，同增50%，扣非归母净利润0.7亿，同增126%。
    分产品看，23年厨卫健康产品收入26亿，同减7%；毛利率33%，同增2.7pct；美容健康产品收入2.6亿，同增79%；毛利率58%，同增3.5pct；
    分地区，23年境外收入19亿，同减10%；毛利率40%，同增5pct；境内10亿，同增2%；毛利率25%，同增3pct。
    24Q1公司毛利率35.5%，同增2pct；净利率16.4%，同增8pct。
    持续升级厨卫品类，打造智能联动的健康厨卫空间
    公司持续拓展和深耕：具有多种技术辅助的美容功效的花洒；具有冲牙集成的面盆技术、净水一体智能温控直饮、厨房用水多系统联动智能控制中心等具备健康功效或健康检测的智能龙头；具备与美容健康的脸部、手部、口腔等护理产品的场景智能互动的多款智能多功能浴室柜；具备多项身体健康辅助检测功能的智能马桶技术。
    加速发展美容健康品类，积极拓展美健领域细分单品类
    公司持续加大研发投入，推进涵盖SPA美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品更具深度和广度的技术创新，23年进一步拓展了美容花洒的“亿级微气泡”技术、脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景。
    美容健康事业部除共享厨卫健康类品牌客户资源外，其目标客户还包括全球知名的美容仪器品牌、个护健康品牌、综合家电品牌、美妆日化品牌等各类客户，并已同全球多个主要客户建立合作项目。23年，新产品新项目的转化数量和新客户的开发均取得较大的突破。
    积极布局新兴智能健康品类，实现创新成果转化
    公司借助内生研发技术共享平台，逐步进行新的智能健康硬件孵化，加快布局新兴智能健康赛道，将健康智能硬件向更广的领域延伸。
    AIOT技术为“IDM硬件平台”战略赋能
    公司智能电子事业部为各品类产品在智能技术及空间互联集成等方面提供底层技术支持与应用创新，既为各单品类产品提供软硬件支持，也为多品类一体化的智能场景或空间方案赋能。
    更新盈利预测，维持“买入”评级
    公司以“IDM硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，主要业务包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类；IDM（Innovation DesignManufacturer，创新设计制造商）模式是对传统ODM的升级和优化，由公司利用自有资源对区域市场状况及消费需求趋势进行分析研究，提出产品创新概念，形成完整的产品策划方案。预计公司24-26年归母净利分别为4.90/5.98/7.21亿元，EPS分别为1.20/1.47/1.77元/股，对应PE分别为16/13/11X。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险
    等。

渠道重构潜力可期，股权激励绑定骨干

太平鸟(603877)
    公司发布2024年一季度报告
    24Q1收入18.06亿元，同减12.9%；归母净利1.59亿元，同减26.9%；扣非归母1.08亿元，同减39.2%；非经损益0.51亿元（23Q1为0.39亿元），其中政府补助0.58亿元（23Q1为0.44亿元）。
    24年Q1毛利率55.3%，同减4.7pct；净利率8.8%，同减1.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.9%/6.7%/2.2%/0.7%，同比+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct/+0.03pct。
    分销售渠道，线上收入5.16亿元，同减6.1%，毛利率45.3%，同减4.9pct；线下收入12.82亿元，同减15.4%，毛利率59.6%，同减4.3pct，其中，直营门店收入8.51亿元，同减22.2%，毛利率71.1%，同增1.5pct；加盟门店收入4.31亿元，同增2.3%，毛利率36.9%，同减12.2pct。线上和加盟业务毛利率减少较多。
    分品牌，PEACEBIRD女装收入6.51亿元，同减13.0%；PEACEBIRD男装收入7.70亿元，同减5.6%；LEDiN少女装收入1.35亿元，同减37.5%；Mini Peace童装收入2.27亿元，同减9.2%。
    从门店看，截至24Q1末门店3671家，净减60家。其中，自营1144家，净减31家；加盟2527家，净减29家。
    公司发布股权激励计划，拟向144人授出共计2335万股，占总5%；其中股票期权2000万股，限制性股票335万股。期权行权价15.81元/份，限制性股票授予价格7.9元/股（5月6日公告日收盘价为15.6元）；期权股票来源为公司定向增发，限制性股票来源为公司回购账户；共计分3年解锁，比例分别为30%/30%/40%。
    业绩考核（期权与限制性股票相同）为：24年净利同增不低于15%；25年净利较23年增长不低于32%；26年净利较23年增长不低于50%。发布股权激励有利于绑定核心骨干，激发干劲加速成长；业绩要求标明成长底线，行权价高于当前价，激发员工积极性。
    数据驱动全网零售：（1）数据驱动的商品开发模式：以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求。（2）全网协同的立体零售模式：不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动，打造极致的零售体验。（3）快速柔性的生产供应模式：打造完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新SCM供应商管理系统已投入使用，生产供应流程由专职管理部门进行跟踪管理。公司与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。考虑到毛利率改善仍需时间，渠道调整仍在完善中，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为5.6/6.6/7.5亿元（前值为6.19/7.65/8.01亿元），EPS分别为1.2/1.4/1.6元/股（前值为1.3/1.6/1.7元/股），对应PE分别为13/11/10X。
    风险提示：品牌运营风险及对策风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升

太极实业(600667)
    核心观点
    2023年实现归母净利润7.3亿元，2024年一季度收入利润略有下滑。2023年公司实现营业收入393.8亿元，同比+11.9%，实现毛利32.14亿元，同比+29.4%，实现归母净利润7.30亿元。由于2023年减值计提规模高于预期，最终归母净利润略低于此前8.01亿元的预期。2024Q1公司实现营业收入67.3亿元，同比-22.3%，实现归母净利润1.48亿元，同比-11.2%。
    工程总包业务盈利能力显著提升，推升公司总体毛利率。2023年公司实现营业收入393.8亿元，略低于预期值414.9亿元，整体毛利率为8.2%，高于预期值7.3%，实现毛利32.14亿元，高于预期值30.25亿元。实际经营数据与预期的偏差主要来源于工程技术服务业务，其中工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%，低于预期3.5%，毛利率为2.73%，较上年显著增加0.81pct，实现毛利润8.74亿元，同比+64.1%，高于预期+31.7%。
    预计后续减值规模有望继续下降。2023年公司计提减值损失3.21亿元，其中包含固定资产减值损失0.65亿元，各类应收款减值损失2.30亿元。2023年总体减值规模较2022年的12.67亿元明显减少，但仍显著高于2021年的0.83亿元。“内蒙古电站资产”和“对腾晖光伏应收款”两项资产对2022年及2023年减值的影响较大，本次计提后剩余风险敞口进一步减小，预计后续减值规模有望继续下降。
    工程业务稳健增长，总包盈利能力显著提升。2023年公司工程业务实现收入343.7亿元，同比+13.1%，全年新签订单502.6亿元，同比+22.1%，年末在手订单432.9亿元，较上年末增加44.0%。工程业务中，设计和咨询业务实现收入23.4亿元，同比-13.6%，工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%。毛利率方面，2023年公司设计和咨询毛利率63.03%，同比提升10.18pct，工程总包毛利率2.73%，同比提升0.81pct。由于工程总包业务毛利率较低，毛利率0.81pct的提升幅度对利润的提振效果显著。
    半导体业务经营稳健，产品升级推动毛利率提升。公司半导体业务主要从事半导体生产的后工序服务，包括探针测试、封装、封装测试、模块装配、模块测试服务。2023年，公司半导体业务实现收入45.3亿元，同比-2.1%，保持相对稳定的收入规模。公司与SK海力士合资的子公司海太半导体推进DDR5产品工艺升级和产能提升，毛利率由上年的13.06%提升至14.05%。2023年公司半导体业务核心经营主体海太半导体/太极半导体分别实现营业收入38.05亿元/7.54亿元，实现净利润2.19亿元/0.04亿元。
    经营性现金流整体稳健。2023年公司经营活动产生的现金流净额为12.58亿元，同比-31.4%，经营性现金流入373.9亿元，同比+10.6%，经营性现金流出361.3亿元，同比+13.0%，现金流净额同比减少主要原因是公司光伏电站资产受到处罚，于2023年退回已收电费补贴4.13亿元。2023年公司收现比/付现比分别为94.42%/89.58%，较上年-0.94pct/+2.28pct。
    2024年一季度回款增加，重大项目订单加速结转可期。2024年第一季度公司实现营业收入67.26亿元，同比-22.3%，经营活动产生的现金流量净流出5.27亿元，为5年内最少的一季度流出规模，收现比上升至103.1%，为5年内一季度最高。2024年第一季度，公司预收账款及合同负债合计30.9亿元，较上年末小幅减少0.5亿元，应收票据及应收账款57.6亿元，较上年末减少3.46亿元，为近五年内一季度首次净减少。因此可以判断，公司一季度营收规模下滑而现金流入明显增加，主要原因可能为存量应收款收回较多；考虑到2023年末公司在手订单同比+44.0%，而一季度合同负债并无明显增加，当前公司在手重大订单可能集中在前期准备工作阶段，导致收到的预收款较少，同时结转的收入较少。可以期待重大项目加速进入集中施工阶段，收入和利润或将迎来回升。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是高科技工程设计和总包龙头企业，公司在手订单充足，签约多项重大电子工程总承包项目，总包业务平台化优势开始显现，产业链议价能力持续增强，盈利能力触底回升。考虑到公司个别资产仍存在潜在的减值风险，小幅下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润9.83/11.13/12.35亿元（前值10.43/13.63/17.61亿元），每股收益0.47/0.53/0.59元(前值0.49/0.65/0.84元)，对应当前股价PE为13.4/11.8/10.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。

PD-1迎来大适应症放量，拐点初现

君实生物(688180)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入15.03亿元（同比+3.38%），归母净利润-22.83亿元（同比+4.38%），扣非归母净利润-22.98亿元（同比+6.23%）；1Q24实现收入3.81亿元（同比+49.24%），归母净利润-2.83亿元（同比+47.92%），扣非归母净利润-3.07亿元（同比+45.11%）。
    特瑞普利增长迅速，出海进展顺利。公司共3款药物处于商业化阶段，2023年公司收入15.03亿，其中产品销售收入11.91亿元，同比增长58%。特瑞普利收入约9.19亿元，同比增长约25%。
    1）特瑞普利单抗（PD-1，拓益？）得益于新适应症的获批和进医保，开始加速增长，2024年Q1，特瑞普利收入约3.07亿元，同比增长约56.82%。拓益7项适应症在中国获批上市，6项适应症纳入国家医保。海外进展顺利，2023年10月，全线治疗鼻咽癌获FDA批准，此外在欧盟、英国、澳大利亚、新加坡的上市申请已受理，且公司已在超过50个国家达成商业化合作。
    2）特瑞普利单抗新适应症开发顺利，预计将迎来加速放量：1）围手术期适应症广泛布局，2023年12月，肺癌围手术期辅助治疗获批，为独家适应症；肝癌术后辅助和食管鳞癌围手术期治疗临床已入组完成；2）2024年4月，肾细胞癌一线治疗获批上市；3）2023年5月，三阴性乳腺癌sNDA获得NMPA受理；4）2023年7月，广泛期小细胞肺癌一线治疗的sNDA获得NMPA受理；5）2023年9月，一线治疗黑色素瘤III期临床达到主要研究终点。
    3）氢溴酸氘瑞米德韦片（民得维？）：产品于2023年1月获NMPA附条件批准上市，2024年1月纳入医保。入院进程稳步推进，截至2023年底，已进入超过2,300家医院。阿达木单抗（君迈康？）：截至2023年底，产品已完成26省招标挂网，准入医院173家，覆盖药店1,316家。
    研发管线顺利推进，增长可持续。目前，公司近30项在研产品处于临床阶段，超过20项处于临床前阶段。截至2023年底，（1）公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗tifcemalimab（TAB004/JS004）已针对局限期小细胞肺癌和经典型霍奇金淋巴瘤（cHL）启动2项III期临床；（2）重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液昂戈瑞西单抗（项目代号：JS002）的新药上市申请获NMPA受理；（3）重组人源化抗IL-17A单克隆抗体（JS005）针对中重度斑块状银屑病进入III期临床。（4）早期管线方面，公司将重点推进Claudin18.2ADC药物（JS107）、PI3K-α口服小分子抑制剂（JS105）、靶向ANGPTL3的siRNA药物（JS401）、抗CGRP单抗（JS010）、CD20/CD3双特异性抗体（JS203）、PD-1/VEGF双特异性抗体（JS207）、PD-1单抗皮下注射制剂（JS001sc）等产品。
    盈利预测。我们预计公司24-26年收入为24.34、34.24、48.27亿元，净利润为-12.75、-3.53、5.11亿元；我们认为公司产品进展颇丰，同时创新管线丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：医保降价风险；行业竞争加剧风险；疫情风险；产品研发及临床进度不及预期。

盈利阶段性承压，新产品、新技术取得突破

鹏辉能源(300438)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.43亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润0.43亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入69.32亿元，同比减少23.54%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少89.77%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损2.32亿元，同环比均由盈转亏。
    2024年一季度归母净利润1,636万元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1,635.69万元，同比下降91.04%，扣非归母净利润431.25万元，同比下降97.46%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.12个百分点至11.84%；销售净利率同比下降7.92个百分点至0.60%。
    电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等50多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯314Ah在0.5P条件下能效高于95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命25年，明显提升了储能系统经济性。
    储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据SNE Research/EESA等机构统计，公司2023年全球储能电池出货量居中国企业前六；据GGII统计，公司2023年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.80/1.07/1.44元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率30.4/22.8/16.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，卫星侧布局持续深化

上海瀚讯(300762)
    事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年公司实现营业总收入3.13亿元，同比去年-21.93%，归母净利润为-18975.9万元；2024Q1公司实现营业总收入6807.27万元，同比去年-11.8%，归母净利润为-1003.66万元。
    公司业绩短期承压，24Q1降幅收窄边际修复。2023年在复杂外部环境下，由于所处行业政策变化等因素波动影响，公司主营业务受到较大冲击，收入及利润短期承压明显。同时由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司2023年整体经营业绩承压明显。2024Q1伴随外部影响对于公司生产经营的逐步消退，收入与利润层面公司降幅收窄，边际逐步修复。
    公司不断加大研发投入与新品开拓，多业务领域实现跨越式发展。公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域总体单位进行了战略合作，配合其参加行业重点背景预研、型号竞标项目并取得重要突破，验证了5G产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。同时公司参加了单兵领域背景预研一期项目，通过集优成功入围自组网专题，进入了新一代单兵的研制队伍，有望在背景预研二期行成新的型号装备。公司成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一；成功入围某通信系统5G和微波网络传输第二阶段竞标工作；成功中标某5G专网轻量化核心网和5G无人平台型模组研制项目。
    卫星互联网蓬勃发展，公司积极布局相关产品。2023年7月25日上海市松江区委书记程向民在“高质量发展在申城·松江区”新闻发布会上表示，上海松江加快开辟新领域新赛道，打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。
    投资建议：在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型4G产品的采购装配和5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.90亿元、1.70亿元、2.96亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期。

公司事件点评报告：收入持续增长，基本面拐点进一步明确

天岳先进(688234)
    事件
    天岳先进发布2023年年报以及2024年一季报：2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归母净利润亏损0.46亿元，亏损幅度同比收窄。2024年第一季度，公司实现营收4.26亿元，同比增长120.66%；实现归母净利润0.46亿元，同比扭亏。
    投资要点
    产能释放进度超预期，临港工厂一期产能规划提前实现
    2023年公司产能持续提升，济南工厂稳步推进，临港工厂顺利开启交付并加快产能爬坡，已提前实现2026年30万片导电性衬底的产能规划，将继续推进二期产能建设。受益于电动汽车、光伏系能源、储能、充电桩等终端需求旺盛以及碳化硅应用渗透加速，叠加公司产能产量提升迅速，2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%。盈利能力方面，随着公司产能提升，大规模稳定供应能力获得一线客户认可，同时关键技术布局取得成效，公司2023年综合毛利率同比转正至15.81%，盈利能力大幅提升，2023年第三、四季度转向盈利，全年归母净利润亏损收窄。
    加强客户合作，市占率快速提升
    公司加强与知名客户开展长期合作，目前全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，覆盖国内外电力电子器件、5G通信、汽车电子等领域知名客户。同时，公司与英飞凌、博世等国际知名企业签署了新的长期合作协议，公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，以及助力英飞凌向8英寸产品转型。据日本富士经济测算，公司在2023年全球导电型碳化硅衬底材料市占率跃居全球第二。
    产品实现快速转型，领先布局8英寸导电型衬底
    公司加快产品转型，车规级导电型碳化硅衬底产品实现行业领先。业内首创使用液相法制备出了低缺陷的8英寸晶体，具备8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力并实现批量化销售。目前，公司已实现8英寸导电型衬底、6英寸导电型衬底、6英寸半绝缘型衬底、4英寸半绝缘衬底等产品的批量供应。
    盈利预测
    考虑到公司产能爬坡情况以及行业竞争格局，预测公司2024-2026年收入分别为23.43、34.87、48.03亿元，EPS分别为0.33、0.75、1.36元，当前股价对应PS分别为10、7、5倍。碳化硅下游需求持续增长，公司上海临港工厂提前两年达产，我们看好公司产能放量促进市占率继续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、技术迭代风险、下游需求不及预期风险、二期产能建设进度不及预期风险等。

23年年报及24年一季报点评：产销量增长稳健，盈利能力逐步改善

博汇纸业(600966)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收186.9亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比-20.3%；实现扣非净利润1.2亿元，同比-45.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收50.2亿元，同比+11％；实现归母净利润2.7亿元，同比+171.4%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比+185.3%。2024Q1公司实现营收44亿元，同比+5.7％；实现归母净利润1亿元，同比+120.2%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+117.3%。产销量增长稳健，盈利逐季改善。
    受益于成本下行毛利率呈改善趋势，文化纸表现突出。2023年公司整体毛利率为10.8%，同比-0.8pp；2023Q4毛利率为17.1%，同比+19.4pp，受益于2023年木浆等原材料价格下降，全年毛利率逐季改善。分产品看，白纸板毛利率为10.9%（-2.7pp），文化纸毛利率为12.5%（+4.9pp），石膏护面纸毛利率为15.2%（+2.1pp），箱板纸毛利率为5.3%（+2.6pp）。费用率方面，公司总费用率为10.2%，同比+0.7pp，其中销售费用率为1%，同比+0.3pp；管理费用率为3%，同比持平；财务费用率为2.4%，同比+0.6pp，主要由于公司进口木浆等原材料，人民币汇率波动导致汇兑损失增加影响；研发费用率为3.8%，同比-0.2pp。综合来看，2023年公司净利率为1%，同比-0.3pp；2023Q4净利率为5.5%，同比+14pp。2024Q1毛利率为13.3%，同比+17.9pp；总费用率为10.4%，同比-0.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-0.5pp/-1.3pp/+1.3pp；净利率为2.3%，同比+14.2pp，盈利能力延续改善趋势。
    白纸板产销量稳增，文化纸需求景气。2023年公司共生产机制纸418.8万吨，同比增长14.1%。分产品看，2023年白板纸营收达到119.4亿元（-8.9%），产销量分别达到271.2万吨（+2.8%）/279.7万吨（+9.5%），产销量稳步增长，库存量同比-45.2%。社卡方面，社卡价格的回落带动了整体销量提升，“以白代灰”、包装升级趋势延续；烟卡市场在经历了包装改版后，上半年客户去库明显，下半年市场逐渐回归正轨；食品卡市场因餐饮、出行等场景消费的恢复表现繁荣。文化纸实现营收42.5亿元（+105.9%），公司产能释放，教辅教材、党建材料等需求稳定，产销量显著提升，2023年分别达到84.4万吨（+118.3%）/84.1万吨（+124.9%）。箱板纸收入18.3亿元（-11.2%），箱板纸受国内下游房地产市场低迷，需求不佳，同时进口箱板纸数量再次回到高位，营收暂时承压。石膏护面纸营收4.7亿元，同比-10.7%。分地区看，2023年内销收入168.7亿元（+5.5%）；外销营收16.1亿元（-7.9%），国内市场逐渐回归正轨，境外需求暂时承压。
    在建产能充足，产线效率持续改善。产能方面，公司年产45万吨高档信息纸机不断突破瓶颈，实现产能稳步爬坡；江苏基地80万吨高档特种纸板扩建项目积极推进，建成后将形成全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸和高档烟卡纸等高附加值品类产能，该项目将为江苏基地规模扩大和生产力提升提供有力支撑，在成本领先基础上，更好服务华东及海外客户的多元化需求；山东基地将推动
    液包、食品卡、高档办公用纸、淋膜纸等差异化产品的持续产量爬坡，同时开
    发涂布牛卡、本色纸杯纸、不打水不电晕高档纸杯纸等新型纸品，随着公司新品产能释放，产线效率进一步提升，公司产品结构有望进一步优化。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.71元、0.82元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍。考虑到公司产能规划充足，盈利能力边际改善，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险；汇率波动风险。

2024年一季报点评：营收稳健增长，利润短期承压

永创智能(603901)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年营收31.46亿，同比+14.44%；归母净利润7106万元，同比-74.03%，主要系参股公司新巨丰股价波动较大，导致公允价值变动损益同比大幅下降所致（22年为+1.54亿，23年为-0.7亿）。2）公司发布2024年一季报，24Q1营收8.3亿，同比+11.2%，归母净利润3847万，同比-48.2%，主要系公允价值变动损失、计提减值损失同比增加所致。
    原材料价格下跌，利润率有所回升。2023年公司综合毛利率29.9%，同比增长0.25个百分点，主要系原材料价格下降，标机毛利率小幅提升所致；净利率2.0%，同比下降7.9个百分点，系公允价值变动损益影响。24Q1公司综合毛利率28.9%，同比下降1.7个百分点，净利率4.8%，同比下降5.2个百分点，主要系公允价值变动损益波动、计提减值损失增加所致。
    经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为23.2%，同比增长0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/5.8%/7.6%/1.0%，同比+1.2/-0.6/-0.3/+0.0个百分点，销售费用率增加系23年参加展会数量较多、拓展订单所致。24Q1期间费用率为20.9%，同比增加0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/6.1%/6.6%/1.2%，同比+0.3/+0.4/-0.5/+0.1个百分点。
    饮料产线订单增长迅速，白酒确认收入在即。得益于饮料产线的增长，在白酒订单骤减的背景下，23年公司新签订单39.5亿，同比持平。随着消费者对无糖、无添加剂饮料的追捧，相关无菌产线需求不断扩大，预计未来公司饮料产线将会持续保持增长。此外公司22年新签10亿白酒订单已陆续交付客户，预计24年将逐步确认收入，助力公司24年业绩持再创新高。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.0、4.4亿元，对应EPS分别为0.67、0.82、0.89元，对应当前股价PE分别为13、10、10倍，未来三年归母净利润复合增速为83.0%。给予公司2024年16倍目标PE，目标价10.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、公允价值变动风险、应收帐款及存货风险。

高基数下业绩稳健增长，盈利水平相对稳定

益丰药房(603939)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。
    2023年业绩符合预期，门诊统筹药店拓展积极。2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比+13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比+11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比+10.92%。在高基数下，公司2023年业绩保持稳健增长主要受益于老店同比内生增长、门店数量增多、批发业务增长迅速以及盈利水平保持相对稳定。分业务看，2023年，公司医药零售、批发业务分别实现营收201.85、18.92亿元，同比变动+12.00%、+39.23%；医药零售、批发业务毛利率分别为39.59%、9.36%，同比变动-0.85pcts、-0.11pcts。从门店扩张来看，2023年，公司新增门店3196家（上年同期新增2816家），包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家。截止2023年12月底，公司门店数量达13250家，同比+29.04%。其中直营门店数达10264家，同比+23.57%；加盟门店数2986家，同比+52.19%。从门诊统筹与处方外流进展来看，截止2023年底，公司开通门诊统筹医保药房达4200多家，经营医院处方外流品种800多个，对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。从门店坪效来看，2023年，公司直营门店的整体日均坪效为61.06元/平方米，同比增加1.69元/平方米。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降1.32pcts至38.21%，毛利率下降主要因为低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动等；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%，同比变动-0.24pcts、-0.29pcts、+0.02pcts、-0.15pcts；综合影响下，公司2023年净利率同比下降0.18pcts至7.00%，公司盈利水平相对稳定。
    高基数影响下，2024Q1业绩保持较快增长，期间费用管控能力强。2024Q1，公司实现营业收入59.71亿元，同比+13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比+20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.26%。从门店扩张来看，截止2024年3月底，公司门店数量达13920家，较上年同期+28.12%，较年初+5.06%。2024Q1，公司新增门店701家（上年同期新增661家），包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降0.41pcts至39.25%；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.40%、4.17%、0.16%、0.47%，同比变动-1.20pcts、+0.10pcts、+0.07pcts、+0.09pcts；综合影响下，公司2024Q1净利率同比提升0.26pcts至7.47%。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润17.49/21.18/25.31亿元，EPS分别为1.73/2.10/2.50元，当前股价对应的PE分别为26.23/21.66/18.13倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024年5月6日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）未来3年，公司业绩增速有望保持在20.00%-25.00%；（3）公司门店所处的区位优势明显、管理能力优秀、规模优势突出，业绩增长确定强；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价格为43.25-51.90元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

公司年报点评：23年“轻松控”产品同增70%，产品结构持续优化

明月镜片(301101)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报，23年实现营业收入7.49亿元，同增20.2%；归母净利润1.58亿元，同增15.7%；归母净利率21.0%，同减0.8pct；扣非归母净利润1.36亿元，同增47.0%；扣非归母净利率18.2%，同增3.3pct。
    单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入1.72/1.94/1.97/1.86/1.92亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润0.35/0.45/0.42/0.35/0.42亿元，同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%；归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%，同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/+1.5pct。
    23年综合毛利率为57.6%，同增3.6pct。期间费用率为33.9%，同增3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。24Q1综合毛利率为58.1%，同增1.9pct。24Q1期间费用率为34.7%，同增4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。
    分产品看，23年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收5.95/0.90/0.54/0.05/0.05亿元，占比79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。23年“轻松控”系列产品销售额为1.3亿元，同比增长70%，保持快速增长。
    分渠道看，23年直销/经销/直营电商/样板体验店渠道分别实现营收4.53/2.34/0.57/0.05亿元，占比60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。分地区看，23年中国大陆和国外分别实现营收7.08和0.40亿元，占比94.6%和5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。截止23年底，公司医院类客户为194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为2.1/2.7亿元（原为2.1、2.6亿元），对应PE为26.2/21.1倍。参考可比公司，给予公司24年35倍PE（原为2023年48x），对应目标价37.10元/股（-6%），给予“优于大市”评级。
    风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

2023年自营驱动业绩增长，24Q1资管业务表现亮眼

东吴证券(601555)
    投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，目标价8.61元。
    【事件】东吴证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入112.8亿元，同比+7.6%；归母净利润20.0亿元，同比+15.4%；对应EPS0.40元，ROE5.2%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入32.4亿元，同比+83.5%，环比+20.3%。归母净利润2.6亿元，同比-48.7%，环比-28.1%。2）公司2024年一季度实现营业收入22.3亿元，同比-1.3%；归母净利润4.6亿元，同比-21.8%；对应EPS0.09元，ROE1.14%，同比-0.37pct。
    2023年来经纪业务收入承压，两融市占率小幅提升。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。在此背景下，2023年公司2023年经纪业务收入16.4亿元，同比-9.9%；2024年一季度经纪业务收入3.7亿元，同比-6.8%。2023年公司代销金融产品收入0.64亿元，同比-23.4%，占经纪业务收入3.9%。2023年末公司两融余额190亿元，较年初+12%，市场份额1.48%，同比+0.38pct。
    2023年债券承销表现亮眼，IPO储备丰富。2023年公司投行业务收入10.8亿元，同比-4.3%。2024Q1投行业务收入2.3亿元，同比-23.3%。2023年股权业务承销规模同比-38.3%，债券业务承销规模同比+12.4%。2023年股权主承销规模8.7亿元，排名第16；其中IPO2家，募资规模6亿元；再融资1家，承销规模3亿元。2023年债券主承销规模417亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为343亿元、49亿元、16亿元。公司IPO储备项目6家，排名第8，其中北交所4家，创业板2家。
    2024年一季度资管收入大幅提升，主动管理规模稳定。2023年公司资管业务收入1.1亿元，同比-45.0%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+64.0%。2023年公司新发集合和单一资管计划52只；截至2023年末末，公司资产管理业务总规模613.94亿元主动管理规模539.19亿元，主动管理规模相对稳定，业务质量显著提升。
    2023年自营驱动公司整体业绩增长。2023年投资收益（含公允价值）23.5亿元，同比+267.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比-8.9%。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.40/0.42/0.46元(24-25年原预测为0.54/0.60元)，BVPS分别为8.61/9.08/9.56元（24-25年原预测为8.83/9.47元）。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.61元（原目标价10.71元，2023年1.3x P/B，-20%），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2023年年报点评：规模逆势增长，养殖成绩持续好转竞争力增强

温氏股份(300498)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收899.21亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%。2024Q1实现营收218.48亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36亿元，同比减亏55.03%。
    点评：规模逆势增长，养殖成绩持续好转竞争力增强。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%，收入462.56亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%，收入346.95亿元，同比增长2.21%。2024一季度分业务来看，公司养猪业务亏损约9亿元。养鸡业务在低迷行情下，一季度仍实现微利。2024Q1生猪行情仍处低谷，公司生猪及肉鸡养殖成绩持续改善，带动公司亏损收窄。
    公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%。截至3月末，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足。3月份，公司养猪业务PSY已提升至23左右；猪苗生产成本约370元/头；肉猪上市率92%。一季度，公司养猪成本控制较为理想。一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤左右。其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右。公司2024年肉猪销售目标为3000-3300万头，相比2023年增加400-700万头。目前公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上。
    黄鸡养殖稳步发展，高景气度具有可持续性。2023年公司销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，其中3月份已降至6.3元/斤左右。黄鸡行业当前产能低位，高景气度具有可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.69元、1.35元，对应动态PE分别为18/11/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

2023年年报点评：全年收入增长符合预期

上海莱士(002252)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入79.6亿元，同比+21.3%，实现归母净利润17.8亿元，同比-5.4%，扣非归母净利润18.2亿元，同比-0.6%。2024年一季度实现收入20.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润5.9亿元，同比-16.6%。
    23Q4/24Q1表观利润受投资收益影响。2023公司各季度收入分别为20.6/18.4/20.3/20.3亿元(+22.4%/+14.3%/+22.7%/+25.6%)，整体收入增长符合预期。全年自营血制收入43亿元（+15%），预计主要系静丙、纤原等产品拉动。代理人白收入35亿元（+28%）。归母净利润分别为7.2/5.2/5.5/-0.08亿元(+31.1%/+1.4%/+1.1%/-102.9%)，23Q4计提投资亏损4.5亿元，主要系联营公司GDS与其关联方的技术转让交易影响。24Q1公司收入同比略下降，主要系去年同期基数较高。一季度公司计提投资收益2.7亿元（+129%）。公司于2024年3月通过二级市场处置了持有的万丰奥威股票3996万股，从而实现投资收益1.8亿元。
    血友病创新药物获批开展临床。公司的在研药物SR604注射液于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。SR604注射液系一种抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体。拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，用药依从性优势显著。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为91.1亿元、103亿元、117亿元，归母净利润分别为23.6亿元、27亿元、30.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

23年业绩符合预期，密网支架及自膨载药支架25年放量可期

赛诺医疗(688108)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现收入3.4亿元（+78%），实现归母净利润-3963万元（同比减亏1.2亿），实现扣非归母-4971万元。2024年一季度实现收入9106万元（+24.5%），归母净利润250万元，扣非归母净利润-1779万元，业绩符合预期。
    23年业绩稳步增长，费用率下降明显。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/0.9/0.8/1亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%/+266.3%），四季度收入增速加快，业绩稳健。2）从盈利能力看，2023年毛利率为58.9%，系业务结构中冠脉占比提升所致。销售费用率为18.4%，管理费用为27.6%，研发费用为33.2%，财务费用为0.7%，费用率下降明显。
    神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。公司神经介入产品在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来2款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内自膨药物支架：预计2024Q4上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术；2）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2025/1月获注册证，商业化未来可期。两款产品预计25年放量。同时，由于神经介入多款产品（例如取栓支架，出血类产品，通路类产品）相继步入集采，后续预计神经介入产品将有集采降价压力。但由于部分子领域产品线竞争格局依旧较好，创新性也较强，未来出厂价及毛利率的下降是可控的。考虑到目前神经介入行业在成长周期以及手术渗透率正在稳步提升，预计未来行业将持续扩容。
    推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收复合增速有望达到51.7%。考虑到公司冠脉支架入集采后放量趋势明显，以及公司神经介入多款产品步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，集采产品降价风险，海外市场运营风险及汇率风险。

淡季收入略低于预期，成本下行带来利润超预期

劲仔食品(003000)
    投资要点：
    收入略低于预期，利润超预期。公司公布2024年一季报：Q1实现营业收入5.40亿，同比增长23.58%；实现归母净利润0.74亿，同比增长87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿，同比增长77.45%。Q1为公司销售淡季，因加大春节促销带来货折等影响，收入增速略低于预期。原材料成本下降带动盈利能力上行，当期获得政府补助1693万元，合力带动业绩超预期。
    分品类来看，核心大单品具备较强的生命力。鱼类制品实现收入3.4亿，占比约63%；禽类制品实现收入1.18亿，占比约22%，其中鹌鹑蛋实现8kw收入；豆制品实现收入0.53亿，占比约10%。分品规来看，散称持续发力。小包装实现收入2.6亿，同比增长19%；大包装+散称实现收入2.7亿，同比增长超30%，其中，大包装和散称分别实现收入1.55/1.18亿。分渠道来看，线下经营有条不紊推进，线上自营因货盘调整增速放缓。线上和线下渠道收入占比约2:8，其中，线下增速超30%，线上渠道（主要针对线上直营部分）基于公司价盘管理调整和费用控制，销售基本持平。BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已完成覆盖100家客户2万家门店，Q1收入同比增长超100%。
    原材料成本下降至低位，带来业绩弹性。2024Q1的毛利率为30.02%，同比提升4.04pct，预计主要因原材料成本下降以及规模效应；净利率为13.80%，同比提升4.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.01/+0.21/-0.98pct。所得税税率为10.71%，同比下降0.40pct，但环比2023H2综合所得税税率20%有显著下降。
    往后看，三大新品逐步投入市场试水，有望培育新的增长点；原材料成本下降，规模效应持续释放，有望贡献超额业绩。收入端，坚定聚焦“二十亿”单品深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，此外，公司积极推动品类创新，主打“富含DHA高钙高蛋白”的劲仔深海鱼、“首创无抗生素”的溏心鹌鹑蛋、“零添加防腐剂68天短保”的平江酱干三大新品逐步投入市场，有望培育新的客群，逐步带来增量。成本端，小鱼产品，公司原材料设立半年存货周期，Q2-Q3的成本基本锁定，有望维持当前较低水平；鹌鹑蛋产品，进入Q2后价格逐步上行，预计对毛利率有一定冲击，规模效应释放部分抵消；豆干产品，大豆价格自2022年6月份开始呈下行趋势，预计Q2继续低位震荡，同比下降超10%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为27.18/33.74/40.38亿元，同比增长31.61%/24.15%/19.66%；归母净利润为2.97/3.65/4.21亿元，同比增长41.73%/22.86%/15.36%。当前股价对应2024-2026年估值为23/19/16倍。公司仍处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予2024年24-28倍估值，对应目标价为15.84-18.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

公司事件点评报告：资源矿服双轮驱动，实现里程碑式跨越

金诚信(603979)
    事件
    金诚信发布2023年年度报告及2024年一季度报告：公司2023年营业收入73.99亿元，同比增加38.18%；归母净利润10.31亿元，同比增加68.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润10.28亿元，同比增加67.45%。
    2024年Q1营业收入19.73亿元，同比增加33.67%；归母净利润2.74亿元，同比增加48.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.70亿元，同比增加46.03%。
    投资要点
    矿山服务板块稳中求进
    矿山服务板块（矿服板块）保持稳步上升势头，国内、海外“两个市场”齐驱并进，海内外各项目捷报频传。国内目前最大直径竖井焦家金矿专用回风井顺利下掘；纱岭金矿1459m副井掘砌工程圆满收官，被评为部级新技术应用示范工程；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿两条竖井双双突破千米大关。刚果（金）Kipushi锌铜矿采矿项目如期顺利开工，现场标准化工作高起点高要求，获得业主高度认可。
    2023年矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量）458.58万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3933.10万吨，计划完成率为94.13%；实现矿服营业收入66.07亿元，同比增长25.52%，占2023年营业收入的89.30%。
    铜板块成发展新引擎，项目放量带来业绩增长
    刚果（金）Dikulushi（迪库路希）铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造，全年采选矿量、回收率及金属量等主要指标均完成计划目标，2023年生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨，销售铜精矿含铜（当量）约10201.52吨。Dikulushi铜矿2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。
    刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿用不到两年时间建成一座现代化采选冶联合企业，Lonshi铜矿较计划提前一个季度投产，2023年第四季度生产阴极铜4621.82吨。Lonshi铜矿力争2024年末实现达产，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。
    公司与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。
    公司拟收购Lubambe铜矿80%的权益，截至2023年9月，Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。
    磷矿项目顺利投产，产量将进一步提升
    贵州两岔河磷矿南采区按计划实现“6·30”投产目标，并取得了建成即达标的好成绩，2023年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标；北采区实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。
    2024年将进一步强化两岔河磷矿现场施工组织，按计划完成北采区建设目标；同时，南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为103.77、132.40、149.05亿元，归母净利润分别为17.07、24.57、29.07亿元，当前股价对应PE分别为19.0、13.2、11.2倍。
    公司矿服板块稳步发展，2023年掘进量、采供矿量再创新高；资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿投产进度不及预期；3）收购Lubambe铜矿进度低于预期；4）产品价格波动风险；5）地缘政治及政策风险；6）汇率波动风险；7）安全环保及自然灾害风险等。

养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期

牧原股份(002714)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收1108.61亿元，yoy-11.19%，归母净利润-42.63亿元，yoy-132.14%；2024年Q1实现营业收入262.72亿元，yoy8.57%，归母净利润-23.79亿元，yoy-98.56%。
    生猪出栏小幅增长，猪价低迷影响业绩。公司23年销售生猪6381.6万头（其中商品猪6,226.7万头（含内销），仔猪136.7万头，种猪18.1万头），同比小幅增长4.27%。公司通过精细化的养殖管理，持续提升养殖成绩，优化养殖成本，全年平均商品猪完全成本达到15元/kg左右（22年完全成本为15.7元/kg）。但23年全年猪价低迷，生猪销售均价相比22年下滑20%左右，致使公司23年全年业绩出现亏损。24Q1公司销售生猪1601万头（其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头），同比增长15.64%。受春节销售和疫病影响，养殖成本在1-2月阶段性回升至15.8元/公斤，3月已回落至15.1元/公斤，下半年有望持续回落至14元/公斤以下。3月以来猪价已明显回升并维持震荡，预计下半年随供需格局收紧猪价还将持续改善，叠加公司成本行业领先并持续优化，公司业绩将持续改善。
    屠宰放量效率提升，头均亏损收窄。23年公司屠宰生猪1326万头，同比增长80%；肉品销售140.5万吨，实现销售收入218.62亿元，同比增长48.54%；产能利用率提升至46%，头均亏损收窄至70元/头。24年公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化客户结构，提升产能利用率，进一步提升屠宰肉食板块的盈利能力。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26年归母净利分别为67.70、262.16和165.54亿元，EPS为1.27、4.79和3.03元，PE为35、9和15倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

绝味食品2023年报及2024年一季报点评：成本回落效果显现，Q1毛利率回升

绝味食品(603517)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入72.61亿元（+9.64%），归母净利3.44亿元（+46.63%），扣非归母净利4.01亿元（+54.51%）。2023Q4，公司实现总收入16.30亿元（+8.45%），归母净利-0.45亿元（-394.98%），扣非归母净利0.35亿元（+454.45%）。2024Q1，公司实现总收入16.95亿元（-7.04%），归母净利1.65亿元（+20.02%），扣非归母净利1.56亿元（+15.66%）。公司拟每股派发现金红利0.50元（含税），分红率为89.89%。
    全年净增874家门店，3年以上老店数量占比提升
    1）全年净开874家门店，单店出货约同比+1.22%。2023年公司卤制食品销售、加盟商管理、其他（物流及原材料销售）收入分别为60.50、0.83、9.74亿元，同比+7.09%、+11.38%、+33.82%，24Q1收入同比-9.08%、-15.48%、+7.07%，细分看卤制食品销售结构：
    a）23年公司禽类、畜类、蔬菜、其他、包装产品收入分别为44.78、0.27、6.80、5.83、2.82亿元，同比+6.50%、+26.78%、+5.57%、+2.80%、+32.75%，包装产品增长较快，禽类、蔬菜、其他产品增长稳健；24Q1各产品收入分别同比-7.57%、+133.16%、-13.45%、-16.90%、-16.44%，畜类产品增速领先；b）23年公司禽类、畜类、蔬菜、其他产品销量分别同比-5.57%、+40.60%、-2.15%、-1.67%，畜类产品销量提升；推算各产品单价分别同比+12.78%、-9.83%、+7.89%、+4.55%，禽类、蔬菜、其他产品单价有所提升；
    c）23年公司批发、零售收入分别为56.12、4.39亿元，同比+7.25%、+5.05%；d）23年末公司在中国大陆地区的门店总数共15,950家（不含港澳台及海外），全年净增874家，增长率为5.80%，推算单店出货约为37.93万元，同比+1.22%；下半年公司净关212家门店，加快了门店结构的调整节奏。
    2）3年以上老店数量、收入占比提升。2023年，公司2年以下、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上门店收入占比分别为18%、10%、12%、9%、51%，同比-2、-4、+3、+1、+2pct，门店数量占比分别为23%、12%、12%、7%、46%，同比-6、-1、+4、0、+3pct。
    3）沿街体门店收入、数量占比增加。2023年，公司沿街体、社区体、综合体、商超体、交通体、学校体、文娱体门店收入占比分别为51%、19%、15%、7%、5%、3%、0.47%，同比+1、-1、+1、-1、0、0、0pct，沿街体、综合体收入占比提升，社区体、商超体收入占比下降；门店数量占比分别为51%、22%、12%、7%、4%、3%、0.47%，同比+1、+1、0、-1、0、-1、-0.53pct，沿街体、社区体门店数量占比提升，商超体、学校体、文娱体门店数量占比下降。
    4）分地区看：2023年，公司华中、华南、华东、华北、西南、西北、其他地区收入分别为22.19、16.05、12.93、8.87、8.32、1.41、1.30亿元，同比+10.81%、+12.06%、+8.72%、+19.04%、-3.76%、+106.52%、-13.22%，24Q1收入分别同比-6.65%、-10.19%、-6.30%、+0.38%、+1.02%、-53.70%、-26.02%。
    原料成本回落，Q1毛利率同、环比提升
    1）23年费用率下降，归母净利率同比提升。2023年，公司毛利率为24.77%，同比-0.80pct，归母净利率为4.74%，同比+1.23pct，主要来自费用率下降，销售、管理、财务费用率分别为7.44%、6.38%、0.19%，同比-2.31、-1.39、-0.11pct；资产减值损失/收入同比+0.74pct至0.74%，主要为存货跌价准备和固定资产减值损失；所得税费用/收入同比+0.46pct至3.08%，主要受递延所得税资产增加影响，23年实际所得税率达41.33%；投资收益/收入为-1.60%，同比-0.18pct，主要来自廖记、江苏满贯等的长投亏损。
    2）原料成本回落，Q1毛利率受益回升。2024Q1，公司毛利率为30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct，主要受益于禽类产品的原料成本逐步回落；归母净利率为9.73%，同比+2.19pct；从费用率看，公司销售、财务费用率同比+1.09、+0.47pct至7.88%、0.49%；投资收益/收入同比-0.63pct至-0.84%；所得税费用/收入同比+1.75pct至4.44%，实际所得税率达32.06%，主要受递延所得税负债影响减少。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为7.90、9.82、11.29亿元，同比增长129.54%、24.27%、14.90%，对应5月6日PE分别为16、13、12倍（市值130亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险。

研发驱动提升毛利，微生态产业稳步发展

蔚蓝生物(603739)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入11.99亿元，同比增长3.07%，归母净利润8070.7万元，同比增长15.56%；2024Q1实现营收2.87亿元，同比增长23.32%，归母净利润1272万元，同比增长20.45%。
    点评：公司营收稳步增长，研发驱动提升毛利。公司2023年销售毛利率为46.23%，同比+3.00pp。公司净利润的增速显著高于营收增速主要是由于毛利率的提升。2023年，公司研发投入1.1亿元，占营业收入的9.23%，在行业中处于较高水平。公司酶制剂技术升级，提高了产品的毛利率。公司通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效酶产品；通过蛋白质工程改造，部分产品提高了酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，并降低了成本；通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，发酵水平得到提高，降低了成本。
    益生菌行业受到高度重视，公司合作开发多领域布局前景光明。益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。我国的《“健康中国2030”规划纲要》已发布实施，成为激发医养健康产业发展的强大驱动力。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。根据调研机构ZIONMarketResearch预计，2025年全球益生菌产值有望超过770亿美元，公司把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝（艾地盟蔚蓝）提供研发和技术支持。新建工厂将有功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨，工厂预计将于2025年初正式投入生产运营。艾地盟蔚蓝生物作为中外合资企业，拥有得天独厚的资源优势，作为桥梁连接ADM全球益生菌资源与蔚蓝生物的益生菌技术与菌株储备，利用各方专利菌株为客户提供优质产品与服务，且在本土化生产的成本优势加持下，其性价比提高。
    完善产品矩阵，产能逐步爬坡。2023年8月，公司收购润博特生物科技有限公司51%的股权。润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶制剂、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系。公司潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正在筹建中，预计2024年12月投入生产运营。随产品矩阵的完善与产能爬坡，公司在益生菌品牌、产能、市场占有率等方面将进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.63元、0.76元，对应动态PE分别为23/20/17倍，维持“持有”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。

2024年一季报点评：业绩持续超预期，Q2新品势能有望集中释放

石头科技(688169)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收18.4亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润4亿元，同比增长95.2%；实现扣非净利润3.4亿元，同比增长110%。
    国内预计Q2集中确认新品收入，有望量价双增。公司2024年2月发布新产品P10S，并于3月29日推出V系列和G系列新品开始预售，V系列和G系列新品预售收入并未确认计入2024年Q1营收，预计将会在2024年Q2集中释放。此外，P系列新品相较于老品价格有所提升，预计在Q2进行收入确认时能够带来量价双增。
    海外自营增长迅速，北美线下渠道有望扩展门店。公司在德、法、意、西等欧洲地区通过线下自建经销渠道、线上自营的布局，实现了较好增长；北美地区维持高速增长，线下入驻Target门店有望在2024年增加至1000家以上，随着4月22日美国亚马逊S8系列产品的发布及后续Q系列新品的推出，后续线下SKU也有望进一步丰富。
    渠道调整带动产品结构优化，改善盈利能力。盈利能力方面，公司毛利率同比提升6.7pp至56.5%，主要得益于海外线上业务占比提升，渠道结构调整推动产品结构优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20.8%/2.8%/-0.8%/10.6%，分别同比-0.2pp/-1.7pp/+1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司净利率同比提升4.1pp至21.7%。
    盈利预测与投资建议。随着公司海内外市场的持续高增，公司已成为全球扫地机器人销额第一，自2023年开始公司海外延续高增态势，国内也实现较好增长。预计公司2024-2026年EPS分别为19.75元、24.00元、29.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

点评报告：23Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

老凤祥(600612)
    报告关键要素:
    2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点:
    23年归母净利润同比+30%，24Q1业绩稳健增长。2023年，公司实现营收714.36亿元（同比+13.37%），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.20亿元。2024Q1，公司实现营收256.30亿元（同比+4.36%），归母净利润8.02亿元（同比+12.00%），业绩稳健增长。
    珠宝首饰类营收稳健增长，全年净增385家门店。产品方面：2023年，公司珠宝首饰类营业收入为581.36亿元（同比+15.44%），黄金交易营业收入127.50亿元（同比+5.53%）。渠道方面：2023年，公司坚持坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式，积极拓展渠道，截至2023年年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5994家（含海外银楼15家），较2022年末净增加385家。其中自营银楼网点为187家，连锁加盟店5807家，净增加392家。
    盈利能力提升，期间费用率较为平稳。2023年，公司毛利率同比+0.72pct至8.30%，净利率为4.17%（同比+0.57个pct）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别+0.16/+0.05/-0.12/+0.00个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司销售和管理人员工资社保及福利费增加所致，此外，2024Q1公司毛利率/净利率分别为8.37%/4.11%，分别同比增加0.35/0.22个pct；费用率稳中有降，2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.12/-0.02/+0.01个pct至1.25%/0.49%/0.23%/0.04%。
    盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.87/5.54/6.32元/股（调整前2024-2025年EPS分别为5.01/5.71元/股），对应2024年5月6日收盘价的PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

福莱特：行业逐步走向供需平衡，龙头业绩维持增长

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入215.24亿元，比上年同期增长39.21%，实现归属上市公司股东净利润27.60亿元，同比增长30%，实现扣非净利润26.94亿元，同比增长29.87%。
    受益于新增产能释放和光伏装机高增，公司营收再创新高。根据国家能源局统计的数据，中国2023年光伏新增装机216.88GW，同比增加148.1%。集中式分布式齐头并进，其中集中式增长动能尤为强劲。集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比增长232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比增长88.4%。全球市场2023年光伏新增装机也再创新高。2023年公司受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，营业收入再创新高。
    公司产能稳步推进，进行全球布局。截至2023年末，公司总产能为2.06万吨/天，安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。未来，公司将继续秉持“必须牢记高质量发展是新时代的硬道理”的发展思想，坚持以科技创新为引领，加快发展新质生产力。在光伏新能源领域深耕细作，以更加先进的技术、更加卓越的产品、更加优质的服务，紧抓时代新机遇，为全球新能源转型和可持续高质量发展贡献更多的智慧和力量。
    光伏玻璃市场供需逐步走向平衡，公司有望充分受益。光伏玻璃作为组件的必备辅材，在经历前几年的激烈竞争之后，一方面盈利受压：由于成本端，比如纯碱和天然气的价格上涨，但玻璃价格波动较小，导致近几年光伏玻璃行业的盈利处于底部阶段。另一方面政府审批更加严格。另外，融资困难、扩产周期长等方面原因使得光伏玻璃企业的扩产动力减弱，与前两年相比，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。公司作为光伏玻璃龙头企业，未来有望充分受益。
    投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势明显，预计公司2024-2026年归母净利润为38.84/48.44/59.24亿元，对应PE为16X/13X/11X。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

业绩稳健增长，新项目爬坡值得期待

宋城演艺(300144)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入19.3亿元，同比增长320.8%；由于公司参股的联营企业花房集团有限公司经营情况不及预期，公司计提长期股权投资减值准备8.6亿元，导致公司归母净利润为-1.1亿元，若不考虑该事项的影响，公司归母净利润应为8.3亿元，同比实现扭亏为盈。由于2023Q1公司旗下各个项目还属于疫后逐步复园的准备中，故营收端及利润端增长显著，2024Q1，实现营业收入5.6亿元，同比增长138.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；毛利率为68.8%，同比增加17.7个百分点，净利率为45.6%，同比增加20.7个百分点。
    2023年公司旗下部分项目疫后并未及时开始营业，导致核心项目恢复度不及2019年同期。公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨分别实现营收6.5亿元、1.9亿元、3.2亿元、0.9亿元，恢复到2019年的71.3%、48.9%、96.6%。但2023年7月重新开业的上海项目表现亮眼，营收达1.0亿元，超公司旗下九寨、张家界项目。
    2023年宋城演艺与花房均已获无保留审计报告。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。现花房集团已缴纳待结案扣押款，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，并已正常披露年报。公司对花房集团计提长期股权投资减值损失8.6亿元，压制公司业绩释放风险解除。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7、16.0、18.7亿元。公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张，盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价，给予公司2024年28倍PE，对应目标价13.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险、长期股权投资减值风险。

2023年年报点评：分红稳定，期待来水好转电量增发

长江电力(600900)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营收781亿元，同比增长13.4%（调整后）；实现归母净利润272亿元，同比增长14.8%（调整后）；24Q1公司实现营收156亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润39.7亿元，同比增长9.8%。
    来水偏枯电量承压，乌白注入电价提升。2023年乌东德来水较上年同期偏枯5.5%，三峡来水较上年同期偏丰0.7%。受来水偏枯影响，2023年公司全年累计发电量约2763亿千瓦时，同比增加5.3%。其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量同比分别-4.6%/+43%/-5%/-1.3%/+1.9%/+1.5%。24Q1乌东德来水较上年同期偏枯7.7%，三峡来水较上年同期偏枯4.1%。电价方面，由于注入的乌白水电站以市场化定价为主，2023年公司境内水电综合平均上网电价为281.3元/兆瓦时（含税），同比增长11.56元/兆瓦时。
    带息负债规模增加，财务费用率同比+8.2pp。2023年公司毛利率达57.8%，净利率达35.8%，同比减少5.79pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.25%/1.8%/16.1%/1.0%，同比分别-0.07pp/-0.49pp/+8.22pp/+0.84pp。2023年公司财务费用为126亿元，同比增加29.8亿元，主要系本报告期因并购云川公司带息负债规模增加及白鹤滩全面投产后利息支出费用化所致。
    现金流优势显著，现金分红比例达73.4%。2023年公司经营性现金流达647亿元，同比增加212亿元，主要系收回电费款所致，公司计划现金分红0.82元/股，分红比例达73.7%，保持稳定。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年实现归母净利润328、365、390亿元，对应EPS分别为1.34/1.49/1.59元，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期风险、极端天气风险、电价波动风险。

23年顺利完成目标，24Q1开局表现靓丽

古井贡酒(000596)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入202.54亿元，同比+21.18%，实现归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，实现扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入43.01亿元，同比+8.92%，实现归母净利润7.77亿元，同比+49.20%，实现扣非归母净利润7.52亿元，同比+53.98%。
    24Q1公司实现营收82.86亿元，同比+25.85%，实现归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，实现扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。
    2024年目标：公司计划实现营业收入244.50亿元，同比增长20.72%；计划实现利润总额79.50亿元，同比增长25.55%。
    报表分析：23年年报表现较好，24Q1合同负债环比提升。23年现金回款207.97亿元，同比+19.88%，低于营收增速(+21.18%)，销售收现率103%，其中23Q4现金回款34.47亿元，同比+2.71%，低于营收增速（+8.92%）；23年合同负债为14.01亿元，同比+5.74亿元/环比-19.14亿元。24Q1现金收现约83.67亿元，同比+7.88%，低于营收增速（25.85%），销售收现率101%。合同负债约46.17亿元，同比-1.28亿元/环比+32.16亿元。
    投资要点
    收入分析：年份原浆系列维持高增，量价齐升带动业绩增长。23年公司实现营收202.54亿元，同比+21.18%（Q1：+24.83%、Q2：+26.78%、Q3：+23.39%、Q4：+8.92%）。量价拆分来看，公司23年白酒销量、吨价分别同比增长3.16%、17.75%。
    1）产品上，年份原浆系列维持高增。2023年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他系列分别实现营收154.17亿元、20.16亿元、22.06亿元，同比分别+27.3%、+7.6%、+0.9%，我们预计主要系古8、古20持续放量增长、古16在宴席渠道迎来爆发式增长。量价拆分来看，公司年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他系列销量分别同比增速分别为+20.6%、-3.83%、-19.37%；对应吨价同比增速分别为+5.57%、+11.84%、+25.11%。
    2）区域上，省内省外增势强劲。2023年公司华北、华中、华南、国际分别实现营收18.43亿元、171.07亿元、12.83亿元、0.21亿元，同比分别+39.01%、+19.17%、+26.89%、-3.74%。国内国外持续招商，截止2023年年底，公司华北、华中、华南、国际经销商数量分别为1224、2803、593、21家，分别净增长92、82、63、5家，销售人员数量达3744人，同比增长662人。
    利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润45.89亿元，同比增长46.01%（其中Q1：+42.87%；Q2：+47.52%；Q3：+46.78%；Q4：+49.20%）。
    1）23年公司毛利率为79.07%，同比提升1.9pct，毛利率提升主要系产品结构升级带动吨价提升所致。
    2）23年公司期间费用率为33.1%，同比下降0.8pct。其中销售费用率为26.8%，同比下降1.1pct；管理费用率为6.7%，同比下降0.2pct。综合来看，23年公司净利率为23.34%，同比提升3.88pct，单Q4净利率为18.96%，同比提升5.21pct。
    24Q1经营分析：24Q1公司实现营收82.86亿元，同比+25.85%。24Q1公司毛利率为80.3%，同比提升0.7pct。24Q1公司销售、管理费用率分别为27.18%、4.79%，分别同比-1.7pct、-0.7pct。综合来看，24Q1公司净利率为25.7%，同比提升1.4pct。24Q1合同负债约46.17亿元，同比-1.28亿元/环比+32.16亿元。
    24年展望：24Q1开局表现靓丽，争先进位“冲向300亿”：
    1）产品方面，春节受益于返乡热潮，100-300元大众价格带持续放量，古5动销表现亮眼，随着宴席场景回暖，古8、古16有望持续放量，Q1公司实现营收82.86亿元，同比+25.85%，顺利完成开门红；
    2）市场营销方面，公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构；统筹推进国内国际两大市场，国内加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场；继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体；
    3）24年目标：公司计划实现营业收入244.50亿元，同比增长20.72%；计划实现利润总额79.50亿元，同比增长25.55%。
    投资建议：公司23年顺利跨越双百亿目标后，将目标提升至300亿元。中长期来看，我们认为公司有望充分受益于安徽省内次高端价格产品延续较快增速以及省外市场持续扩容。综合来看，我们预计24-26年分别实现营收245.90、294.34、346.09亿元，同比增长21.4%、19.7%、17.6%，归母净利润58.51、73.18、89.70亿元，同比增长27.5%、25.1%、22.6%，对应EPS分别为11.07、13.84、16.97元、股，对应PE分别为25、20、16x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：省内市场不及预期风险；市场开拓风险；行业竞争加剧等。

院线业务持续扩张，影视制作端发力显著

万达电影(002739)
    事件：2024年4月30日，万达电影发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入146.2亿元，同比增加50.79%；归母净利润9.1亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润7.2亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益盈利0.42元。2024年一季度，公司实现营业收入38.2亿元，同比增加1.70%；归母净利润3.3亿元，同比增加3.25%；扣非归母净利润3.1亿元，同比减少15.31%。
    电影大盘复苏叠加营销发力，公司院线主业持续增长。2023年公司线下影院观影票房收入为84.4亿元，同比变化+56.89%；毛利率为4.32%，同比变化+15.20pct。公司国内直营院线实现票房收入75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pct；观影人次达1.86亿，恢复至2019年的92.7%，其中华北地区和西北地区票房超2019年同期；公司累计市场份额16.7%，保持行业第一。海外方面，2023年电影市场逐步恢复，《芭比》，《奥本海默》等影片票房表现突出，公司下属澳洲院线实现票房收入约14.01亿元，同比增长13%，观影人次1,615万，同比增长5.5%，经营业绩保持稳步提升。营销方面，公司积极开展线上线下营销业务，与各类游戏及科技知名品牌达成深度合作，并通过全新升级W+会员权益和丰富APP及小程序营销活动提升会员粘性和活跃度，线上自渠票房占比不断提升;非票业务方面，2023年公司非票房收入同比2019年增长超过10%。同时，子公司时光网持续强化IP获取及运营能力，聚焦自研项目，提高IP商业化价值及毛利。我们认为，随着电影市场逐步复苏和公司营销经营效率及IP转化率增强，公司院线主业及衍生品收入有望维持增长态势。
    电影票房口碑双丰收，剧集业务增长显著。2023年，公司电影制作及发行业务实现营业收入3.3亿元，同比减少12.06%；电视剧制作及发行业务实现营业收入7.4亿元，同比增加388.51%。2023年，公司主投主控影片5部，其中电影《三大队》《想见你》分别取得票房7亿元、4亿元。同时，公司积极推进重点项目制作，与陈思诚导演、郭帆导演、贾玲导演等优秀主创保持长期良好的合作关系。我们认为，儒意在制片和内容制作领域的丰富经验能够加速公司在电影产业链上游布局的协同效果。电视剧方面，新媒诚品投资出品的4部剧集先后在央视和主流视频平台播出，其中《三大队》于年末联动上映和播出，获得市场重点关注，猫眼全网累计有效播放11.36亿；《画眉》《他是谁》和《最灿烂的我们》均取得较好的收视成绩和投资收益。同时，2023年公司签约销售7部剧集，完成制作待播6部，其中《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明日的少年》等已于2024年一季度播出。我们认为，丰富的上下游资源和发行渠道有助于公司扩大在影视制作发行端的竞争优势，提升重点影片的参与度。
    游戏上线提速，营销增强贡献稳定收益。2023年，公司子公司互爱互动发行上线游戏4款，取得版号4款，其中新产品《秦时明月:沧海》自8月份上线以来表现良好，上线首月即实现盈利。同时，互爱互动持续挖掘产品特色，对已上线的《疯狂坦克》等产品进行内容和版本更迭，加强线上营销推广，为公司贡献稳定收益，并将AI技术应用于游戏产品广告宣传素材制作，包括角色和场景的图片及视频素材等，实现降本增效。我们认为，伴随游戏市场的版号发行常态化及公司在内容和营销端的持续发力，公司游戏业务盈利规模有望进一步提升。
    投资建议：考虑到24年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入下利润端有望持续优化，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为165.38/182.44/201.71亿元（24/25年前值分别为170.07/176.14亿元），同比增速分别为13%/10%/11%，归母净利润分别为14.22/17.46/20.92亿元（24/25年前值分别为15.42/17.73亿元），24-26年PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险。

产能陆续释放，坚持差异化战略

亚玛顿(002623)
    事件
    23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。
    光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑
    分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。
    太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。
    毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。
    费用管控良好，Q1净利率回升
    费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。
    重启并购重组，完善公司产业链布局
    24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。
    盈利预测及投资建议
    公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

点评报告：线下积极拓店，24Q1收入同比+18%

潮宏基(002345)
    投资要点:
    2023年业绩增长亮眼，24Q1收入同比+18%。2023年，公司实现营收59.00亿元（同比+33.56%），归母净利润3.33亿元（同比+67.41%），扣非归母净利润3.06亿元（同比+71.93%），黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现大幅增长。2024Q1，公司实现营收17.96亿元（同比+17.87%），归母净利润1.31亿元（同比+5.47%）。
    黄金珠宝业务收入高增，女包业务短期承压，积极探索培育钻石市场。（1）黄金珠宝：公司持续强化对时尚品类产品的运营，推出“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”、“游龙腾云”“BAMBOO竹”等国风系列新品，加大特色黄金产品线研发。2023年，时尚珠宝/传统黄金首饰收入分别为29.89/22.65亿元，同比分别+20.43%/+56.75%。（2）皮具：2023年，皮具收入3.71亿元，同比+14.41%，计提商誉减值准备3943.26万元，女包业务短期承压。（3）培育钻石：公司积极探索培育钻石市场，2023年上半年推出与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌C？vol，打造生而闪曜、守护者、宝藏、拂晓之翼等培育钻系列产品，C？vol淘宝店及小程序商城于2023年5月正式上线，并在上海BFC外滩金融中心开设了线下体验店；“ADELE VENTI”继续布局推进培育钻石产品的研发，推出“幻梦奇境”、“神秘宝藏”等培育钻原创系列。
    线下积极拓店，线上持续深耕各平台直播。（1）线下：公司积极拓店，在成熟市场主抓渠道下沉，成长与空白区域加速渗透，全力打造更多区域性标杆店。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家。（2）线上：进一步优化直播带货团队，持续深耕各个平台的直播，并持续打通公域转私域的流量闭环，促进线上线下业务协同发展。2023年，公司实现网络销售收入12.24亿元（同比+14.91%），收入占比20.75%。
    毛利率下滑，期间费用率管控良好。2023年，公司毛利率同比-4.11个pct至26.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比分别-3.49/+0.07/-0.29/-0.14个pct，得益于期间费用率的下降，公司净利率同比+0.95个pct至5.59%。2024Q1，公司毛利率同比-3.11个pct至24.92%，净利率同比-0.99个pct至7.35%。
    盈利预测与投资建议：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.43/0.49/0.56元/股（调整前2024-2025年EPS分别为0.51/0.62元/股），对应2024年5月6日股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

24Q1公司营收企稳回升，下游行业订单回暖

容知日新(688768)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收4.98亿，同比-8.96%；归母净利润0.63亿，同比-45.98%。23Q4营收1.98亿，同比-11.73%，归母净利润0.79亿，同比+10.8%；24Q1营收0.6亿，同比+6.3%，归母净利润-0.19亿，同比减亏0.01亿。24Q1公司营收企稳回升，下游行业订单回暖。
    风电、煤炭行业景气度高，石化、冶金行业承压下滑。23年公司风电行业实现营收1.94亿，同比+21.0%，占比41.0%；煤炭行业0.49亿，同比+13.3%，毛利率+0.04pp至72.17%，占比10.3%。23年受宏观经济波动影响，下游钢铁、石化、水泥等行业客户项目节奏变缓，公司营收未达预期，石化行业实现营收0.96亿，同比-37.4%，毛利率-1.7pp至70.4%，占比20.3%；冶金行业0.74亿，同比-33.1%，毛利率-66.9%，基本持平，占比为15.6%；水泥行业20.26亿，同比-7.3%，毛利率提升3.34pp至65.1%，占比5.4%。
    业务结构变化，费用率提升，23年公司毛利率、净利率略有下滑。2023年公司综合毛利率62.1%，同比-2.0pp，毛利率系下降主要系公司毛利率较低的风电行业业务占比提升11.7pp至41.0%，而高毛利的石化、冶金等行业占比下降，净利率12.6%，同比-8.6pp；净利率下滑幅度较大主要系公司费用率增长较多。24Q1公司综合毛利率为62.2%，同比-2.0pp，净利率为-31.8%，同比+2.8pp，净利率提升主要系公司费用率减少，但同期政府补助减少，净利率提升较小。
    23年公司人员规模扩大、重视研发投入，费用率提升；24Q1加强内控管理，期间费用率下降-12.4pp。23年公司期间费用率为54.2%，同比+9.3pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.4pp、+1.4pp、+5.1pp、+0.4pp；费用率提升主要系公司营收增长不及预期，但人员规模有所扩大，相关薪酬及费用有所增加，同时研发费用投入增加。24Q1公司积极加强内部管控，同时公司营收实现增长，费用摊薄，期间费用率为110.9%，同比-12.4pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.5pp、-2.6pp、-6.2pp、-0.1pp。
    公司系工业运维监测PHM龙头，积极改变市场策略，五大行业深耕战略持续推进。公司起步于风电行业，深耕行业十余载，是国内较早进入工业设备智能运维领域的公司之一，并持续深耕产单量相对较高的石化、冶金、水泥和煤炭行业，下游客户头部企业占比高，重点开拓轨交、有色、化工等多行业，积累了宝贵的22000+设备故障案例数。23H2以来，公司积极改变市场拓展策略，进行商业模式改革，从提供产品陆续拓展提供深度服务的模式，积极拓展市场，24Q1以来成效显著，有望助力公司持续推进五大行业深耕策略，实现盈利能力提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为1.2、1.6、2.0亿元，当前股价对应PE为19、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率47%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游拓展不及预期、行业竞争加剧、经营业绩季节性波动等风险。

2024年一季报点评：自营、投行、经纪拖累一季度业绩，出售AssetMark有望增厚未来业绩

华泰证券(601688)
    投资要点：
    事件：华泰证券公布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入61.05亿元，同比下滑32.11%，归母净利润22.91亿元，同比下滑29.39%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑31.43%，加权平均ROE1.37%，同比增加0.49个百分点。
    自营、投行、经纪拖累公司一季度业绩，资管业务逆势增长。2024Q1公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，公司业绩承压。具体来看，2024Q1公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为18.81/13.58/11.06/5.76/2.30亿元，同比变动幅度分别为-58.90%/-11.42%/+10.16%/-26.06%/-23.33%，占营收比重分别为30.81%/22.24%/18.12%/9.43%/3.77%。2024Q1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，而去年一季度投资收益具备较高基数，测算2024Q1、2023Q1投资收益率（年化）分别为1.58%、4.12%。往后看，随着市场的企稳，自营业务投资收益率有望得到改善。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。2024Q1在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑26.06%。根据wind数据统计，2024Q1华泰证券股权承销规模79.04亿元，同比下滑83.69%，其中IPO承销规模28.71亿元，同比下滑48.43%。债券承销规模2339亿元，同比下滑8.20%。公司资管业务逆势增长，参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年一季度末，公募规模分别为1.18万亿元、4527亿元，较2023年末分别增长10.77%、19.00%。
    佣金率下滑预计为经纪业务下滑的主要驱动因素，公募佣金费改预计对公司未来业绩影响有限。经纪业务方面，据wind数据统计，2024Q1A股日均股基成交额1.02万亿元，同比增长3%。2024Q1公司经纪业务手续费净收入同比下滑11.42%，预计主要与佣金率下滑因素有关。2023年公司公募基金交易佣金占公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）比重约11.41%，平均交易佣金费率为0.630‰，假设公司基金分仓平均佣金率下滑至0.450‰，则影响代理买卖证券业务收入（含席位租赁）约3%。2023年控股基金公司华泰柏瑞、南方基金在华泰证券中的佣金席位占比分别为15.11%、11.27%，权益类基金佣金分配比率上限调整为15%（券结基金豁免），预计对该部分收益不会造成较大影响。两融方面，2024Q1市场日均两融余额同比下滑1.59%，公司一季度末融出资金1049亿元，同比下滑0.79%。
    出售AssetMark预计将增厚公司未来业绩。4月26日，华泰证券公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权。公司综合考虑统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，拟协议转让华泰国际持有的AssetMark股权，约占AssetMark所发行普通股的68.4%，对手方为美国一家领先的私募股权投资公司GTCR LLC下设的特殊目的公司Merger Sub，AssetMark发行的所有股份均将以每股35.25美元价格出售给Merger Sub，对应pb为2.07x。公司自2016年以7.68亿美元收购AssetMark98.952%的权益，AssetMark经营发展规模、业绩稳步提升，AssetMark于2019年7月在纽交所上市。根据华泰证券2023年年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark营收、净利润分别为37.91亿元、8.63亿元，同比增长23.59%、27.26%，平台管理资产总规模达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报，根据公司公告，假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。
    投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，全线产品拥抱AI

万兴科技(300624)
    投资要点：
    全年业绩稳健增长，费用管控成效显著。公司发布2023年年报，全年实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%，归母净利润0.86亿元，同比增长108.96%。全年毛利率为94.77%，同比小幅下滑0.70pct，或系AI服务器费用大幅增加所致。净利率为7.31%，同比增加1.86pct。费用控制效果明显，销售、管理和研发费用率分别为48.81%、11.16%、和27.18%，同比减少0.34、0.63和2.29pct。
    24年一季度业绩维持增长。公司第一季度实现营业收入3.58亿元，同比微增0.90%，归母净利润2564.98万元，同比增长22.99%。毛利率为94.50%，同比下降1.21pct，净利率为7.69%，同比增加0.65pct。研发投入有所加码，销售、管理、研发费用率分别为47.63%、11.43%、28.93%，同比变动-0.57、-0.51，+2.34pct。
    研发天幕多媒体大模型，全线产品接入AIGC。4月28日，公司开放了万兴天幕大模型的公测，模型已具备近百项音视频原子能力，其中文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。未来公司将会把各项AIGC能力持续融入全线产品中，有望进一步打开产品付费空间。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.06/21.97/26.65亿元，同比增长21.94%/21.67%/21.31%，归母净利润1.19/1.50/1.87亿元，同比增长38.34%/25.39%/25.01%，EPS为0.87/1.09/1.36元，对应当前价格的PE为107/86/69倍。首次覆盖，给与“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；产品创新及技术应用风险；宏观经济风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

2023年报及2024年一季报点评报告：成熟项目业绩回暖，爬坡期项目成长可期

宋城演艺(300144)
    事件：
    公司2024年4月25日发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.26亿元，同比增长320.76%；归母净利润亏损1.10亿元，同比下滑130.20%，扣非归母净利润亏损0.88亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2024Q1营收为5.60亿元，同比增长138.70%；归母净利润2.52亿元，同比增长317.33%，扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.07%。
    观点：
    公司业绩持续回暖，盈利水平有望进一步修复。收入端，公司现场演艺2023年实现营收16.67亿元，同比增长315.63%，恢复至2019年的89%。其中，杭州/三亚/丽江/桂林千古情景区营收分别实现收入6.55/1.92/3.22/1.90亿元，同比增长214.385%/251.64%/277.65%/499.68%，分别恢复至2019年的71%/49%/97%/118%。旅游服务业实现收入2.59亿元，同比增长357.05%。盈利端，2023年现场演艺/旅游服务毛利率分别为61.56%/97.07%，同比2022年分别提升17.62pct/3.12pct，盈利能力改善显著。其中，杭州/三亚/丽江景区毛利率分别为
    1.0pct/+0.4pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于2019年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。其中，2023年销售费用较2022年增加，主要系公司各景区广告投入同比增加所致。
    旅游市场出行需求持续释放，成熟项目稳定复苏，新项目爬坡期有望贡献业绩增量。杭州、丽江、桂林等成熟景区焕发新活力，五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成为除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区单日演出场次各自创出历史新高，门票收入较2019年实现较大增长，市场占有率持续提高，客源结构不断优化；桂林千古情景区终端市场客流实现跨越式发展，有力推动了散客占比的大幅提升。培育项目日渐成熟，爬坡期持续增厚业绩。西安千古情景区不断发挥“演艺+景区”的优势，2024年春节黄金周连续5天每天10场，不断刷新单日演出场次和游客接待量记录；上海千古情景区积极开拓亲子家庭、企业团建、时尚人群、研学游等专题市场，取得良好的开局。广东千古情2月开业至今日均场次超过5场，超出预期。2023年以来公司专注主题演艺主业，全方位开展策划营销，各园区陆续迎来观演热潮，2024年演出场次有望快速增长。
    花房减值阶段性影响落地，长投事项基本解决并获无保留审计意见。根据公司公告，公司参股的联营企业花房集团因受外部环境影响和直播行业景气度下滑影响，经营业绩大幅下滑，基于审慎性原则，就花房长期股权投资计提减值准备8.6亿元。截至2023年12月31日，公司持有的花房集团股权比例为35.35%。本次计提减值后，我们预计公司剩余长投进一步减值概率降低。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。2023年7月3日，花房集团已经向有关机关缴纳了1.55亿元的待结案扣押款。截至2023年7月25日，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，目前花房集团主要产品和业务仍在正常有序运营，业务运营和财务未受到重大不利影响。中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。预计后续被要求增加待结案扣押款和被追索罚金的可能性较小。
    盈利预测及投资评级：公司作为中国演艺行业的龙头企业，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。其可异地复制运营模式叠加丰富的演艺内容不断迭代，在赋予公司持续扩张空间的同时仍能不断拓宽护城河，保持竞争优势。而且在成熟项目稳定复苏的同时，轻资产项目与自营新项目持续推进，稳定扩张，有望增厚公司业绩贡献。预计2024-2026年归母净利润分别为12.06/13.85/15.63亿元，目前价格对应PE为分别为23.6x/20.5x/18.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

2023年报&2024年一季报点评：季报业绩超预期，钙钛矿设备布局领先

京山轻机(000821)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报，24Q1业绩同比高增。公司2023年实现营业收入72.14亿元，同比增长48.20%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长11.45%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长11.59%。公司2024Q1实现营业收入20.32亿元，同比增长53.12%，实现归母净利润1.30亿元，同比高增143.82%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长157.01%。
    合同负债快速增长，光伏板块在手订单充裕。截至2024年3月31日，公司合同负债规模达到32.81亿元，相比2023年初增长99.57%。根据公司2023年报，截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单达到97.79亿元（含税），同比增长79.63%，订单储备充沛。
    三费逐季下行，研发持续高增。费用方面，自2023年下半年以来，公司三费合计占比逐季下降，2024Q1公司三费合计占比为6.25%，同比下降2.72pct，较2023年全年下降1.36pct，公司费控能力优秀；研发方面，公司2023年及2024Q1研发费用分别为4.57亿元和1.05亿元，分别同比增长71.96%和55.89%，公司保持较高研发强度。
    钙钛矿设备布局领先，期待业绩逐步放量。公司是钙钛矿设备领军企业，成功自研空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司设备覆盖PVD、ALD、蒸镀等多技术路线：1）PVD：公司拥有自主知识产权，具备成熟量产工艺和经验，可用于钙钛矿空穴层和透明导电层镀膜；2）ALD：完成空间型原子层沉积设备研发，适用于钙钛矿电子传输层、封装阻水层镀膜；3）蒸镀设备：公司具备完全自主知识产权的钙钛矿大幅宽线性蒸镀设备，适用于钙钛矿电池制备中钙钛矿电子传输层材料及金属电极材料的蒸镀。目前，公司已具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力，包括钙钛矿溶液配液、玻璃清洗设备、磁控溅射设备、涂布干燥结晶设备、激光设备、层压设备及辅助设备等，覆盖了钙钛矿单结及叠层电池制备全流程，并已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。
    【投资建议】
    我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为105.70/115.22/125.88亿元，归母净利润分别为5.51/6.86/8.95亿元，EPS分别为0.88/1.10/1.44元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    光伏行业竞争格局持续恶化；
    下游需求不及预期；
    技术迭代导致公司产品竞争力下降等。

Q1利润承压，期待后续修复

天润乳业(600419)
    事件：天润乳业公布2024年一季报。24Q1，公司实现营业收入6.41亿元，同比+1.47%；归母净利润454万元，同比-91.74%；实现扣非归母净利润2268万元，同比-53.64%。
    点评：
    消费复苏较弱，收入保持稳健。在Q1整体消费环境表现较弱的背景下，公司Q1收入表现稳健。分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品分别实现收入3.63亿元、2.40亿元和3108万元，同比分别+2.49%、-2.27%和+10.02%。分区域看，疆内和疆外分别实现收入3.71亿元和2.67亿元，同比分别-0.75%和+4.22%。
    受新农并表及淘汰牛只影响，利润出现下滑。从新农并表角度看，首先，我们推测毛利率受到负面影响，同比-3.62pct。其次，管理费用率因合并而受到影响，同比+1.16pct。第三，财务费用率因公司为收购新农乳业筹资费用增加，同比+0.96pct。从淘汰牛只角度看，Q1营业外支出占比受此影响，同比+3.85pct。因此，公司Q1归母净利润率为0.71%，同比-8.00pct，利润出现下滑。
    加强经营管理，穿越行业周期。一方面，市场需求持续承压；另一方面，上游奶源依然过剩。在此局面下，公司采取多种措施，提升经营效率，穿越行业周期。从销售板块看，公司在线上和线下采取多种方式，进行品牌推广，同时在山东齐源大力拓展市场，树立佳丽品牌形象。从乳业板块看，公司严把质量安全底线，研发沙漠有机系列奶、成人奶粉等新产品，同时继续推进天润科技年产20万吨乳制品加工项目。从牧业板块看，公司加快淘汰牛只，优化牛群结构，通过多种手段控制成本。
    盈利预测与投资评级：关注供需两端变化，拉长投资视角。受下游需求较弱及上游奶源过剩影响，我们预计公司利润端今年增速或较收入端增速偏低。拉长视角看，在公司充分整合新农乳业，供需重新平衡后，公司有望进一步展现强劲增长。我们预计公司2024-2026年EPS为0.44/0.50/0.71元，分别对应2024-2026年22X/19X/14X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

2024年一季报点评：业绩小幅下滑，毛利率提升明显

达仁堂(600329)
    【投资要点】
    公司业绩出现小幅下滑。2024Q1公司实现营业收入20.86亿元，同比-3.19%；归母净利润3.87亿元，同比-3.36%。其中工业板块收入14.3亿元（同比+4.38%），商业板块收入7.8亿元（同比-16.19%）。公司营收同比略有下滑，主要原因是上年度对工业和商业板块进行了重新划分、商业板块收入同比下降、以及上年同期高基数有关；公司归母净利润同比小幅下滑，主要原因是投资收益同比下降，而公司自营净利润同比+3.04%。
    公司产品核心竞争力强。在产品端，公司拥有非常丰富的产品品类，公司拥599个药品批准文号，覆盖13大领域，产品贯穿预防、保健、治疗、康复、长寿等健康管理全生命周期。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于国家基药目录，国家医保品种223个。
    公司毛利率明显提升。2024Q1公司销售毛利率为51.54%、销售净利率为18.38%，同比分别+2.76pct、-0.08pct。费用支出方面，公司销售、管理、财务费用率分别为26.53%、6.53%、0.03%，同比分别-0.87pct、+2.24pct、+0.23pct。管理费用率变动主要因为同期回购限制性股票冲回了摊销费用。
    【投资建议】
    公司业绩增长基本符合我们的预期，我们维持公司2024-2026年营业收入分别为89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别为11.89/12.71/13.56亿元，EPS分别为1.54/1.65/1.76元，对应PE分别为23/21/20倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    行业竞争加剧风险；
    成本波动较大风险；
    药品质量安全风险；

业绩超预期，合成生物学项目收获可期

川宁生物(301301)
    事件描述
    2024年4月22日，公司发布2023年年报及24年一季报。公司23年营收48.23亿元（+26.24%），归母净利润9.41亿元（+128.56%）。24年Q1营收15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%）。
    事件点评
    盈利能力大幅提升，财务费用改善明显。公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平，带来公司盈利能力显著改善，2023年公司毛利率31.57%（+6.77pct），净利率19.50%（+8.73pct）。净利润同比上升。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年财务费用为0.61亿元（-50.56%），预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。
    抗生素市场需求复苏，抗生素中间体业务景气持续。2023年公司抗生素中间体的业绩放量。疫情放开后，青霉素中间体复苏明显，呼吸道疾病的高发促使公司硫氰酸红霉素产销两旺，2023年抗生素市场需求恢复，头孢类的7-ACA价格也有一定上涨。公司主要抗生素中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素类中间体产能位居前列，受益于抗生素市场需求恢复。
    红没药醇、5-羟基色氨酸、PHA等项目将陆续投产，合成生物学品种进入密集交付期。2023年12月，公司完成合成生物学一期项目试车，红没药醇、5-羟基色氨酸等多个合成生物学项目落地生产。2024年1月，公司与微构工场正式达成战略合作，利用公司现有产线提供不低于2000吨/年的PHA可降解材料。根据股权激励方案，24年将交付不少于三个合成生物学品种，公司研究院每年也将交付多个产品，PHA以及后续合成生物学品种将成为公司未来增长的新动力。
    投资建议
    抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为55.59亿元/63.07亿元/71.17亿元，同比增长15.2%/13.5%/12.8%，归母净利润11.64亿元/13.89亿元/16.37亿元，同比23.8%/19.3%/17.8%，对应PE分别为30.2/25.3/21.5。持续覆盖，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

2023年报&2024年一季报点评：核心业务稳健，点位有序扩张

分众传媒(002027)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；实现扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%。
    2024年一季度，公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。
    公司发布2023年度利润分配方案及2024年中期利润分配规划，2023年拟向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），共派发47.66亿元；2024年中期，拟分配现金分红上限为期间归母净利润的80%。
    核心业务稳健增长，日用消费品投放需求维持高位。2023年，国内广告行业整体稳增长，公司楼宇媒体实现收入111.19亿元，同比增长25.28%；影院媒体受益于电影市场的快速复苏，营业收入同比增长43.10%至7.69亿元。楼宇媒体业务中，日用消费品投放需求持续维持高位，其中药品和饮料表现亮眼，2023年共实现营业收入62.85亿元，同比增长27.24%；互联网行业实现收入13.72亿元，同比增长31.13%；此外，娱乐休闲/交通/商业及服务/通讯实现收入正增长，同比分别提升30.43%/34.60%/3.53%/178.57%；房产家居和杂类营业收入有所下滑。
    点位有序扩张，积极响应“一带一路”。点位方面，公司在不断优化结构的同时，持续有序扩张；同时，公司积极响应“一带一路”政策，布局相应国家，拓展出海业务。截至2024年一季度末，公司共有电梯电视媒体111.6万台，较2022年末增长28.6%，一线/二线/三线及以下城市分别增长26.6%/24.8%/35.8%，境外点位数量增长43.9%；电梯海报媒体数量同比增长14.4%至307.8万，其中，一线/二线/三线及以下城市分别变动6.1%/0.7%/-2.0%，境外数量大幅增长350.0%。
    费用率提升，降本增效持续推进。2023年，公司实现毛利率65.48%，同比增长5.77pct；实现净利率40.32%，同比增长10.20pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.51%/3.72%/-0.61%/0.52%，同比变动分别为-0.37pct/-2.74pct/0.56pct/-0.21pct；公司期间费用率同比下降2.76pct至22.14%。
    【投资建议】
    随着宏观经济恢复基础不断夯实，广告市场需求回暖，头部行业投放活跃，公司的经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为130.67/138.42/144.01亿元，归母净利润分别为54.13/58.53/61.69亿元，EPS分别为0.37/0.41/0.43元，对应PE分别为17.66/16.33/15.50倍，维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济下行；
    行业竞争加剧。

盈利能力稳健，关注新国标最后窗口

天能股份(688819)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年实现营业收入477.48亿元，同比+14.00%；实现归母净利润23.05亿元，同比+20.77%。24Q1实现营业收入93.28亿元，同比-13.24%；实现归母净利润5.02亿元，同比-18.64%。
    量：下游两轮车需求强劲，铅续储能规模出货。2023年公司铅酸电池产品收入444亿元，同比+19%；铅蓄电池出货125GWh，同比+25%，营业收入、出货量均实现高水平增长。主要系（1）2022年积累的下游需求于23H1集中释放；（2）竞品两轮车锂电池价格高企，铅蓄电池在性价比和安全性上优势显著等原因影响。24Q1公司实现营业收入93亿元，在与23Q1高基数的比较下，同比小幅下降。参考智研咨询数据，铅酸电池龙头效应日益显著，当前CR2市场份额达到49%。此外，2023年公司完成铅炭电池业务收入超3亿元，同比+115%，同时实现并网运行全球单体最大铅炭储能电站-“和平共储项目”，为未来新电站开发合作起到优秀示范作用。考虑市场集中度提升及下游需求旺盛，同时储能应用合作陆续落地，预计2024年公司铅蓄电池出货仍能维持10%以上的同比增速。
    价：产品高端化持续升级，Q2有望实现顺价。2023年，公司持续推进产品升级，推出天钠T1、锰铁锂TP-MAX、帕欧达启停电池等重磅新品。此外，公司专注“性价比”产品A+系列推广，通过“长寿命、高锁水性、大容量”等核心卖点抢占市场。据测算，2023年公司铅酸电池单价约0.4元/Wh，同比持平，在提升产品质量的基础上普惠消费者。Wind数据显示，LME铅价由2023年底的2031美元/吨上涨至2024年4月底的2184美元/吨，LME锡价由25175美元/吨上涨至32300美元/吨，公司成本端经历较大幅度上涨。根据公司原材料价格联动的定价机制，预计将于24Q2实现顺价，产品单价有望上行。
    利：盈利能力稳定。2023年公司铅酸电池业务毛利率达到19%，位于历史较高水平。据测算，铅酸电池单位净利约为0.02元/Wh，同比持平，公司成本、费用管控能力增强。24Q1公司经营毛利率小幅下降至16%，主要系短期原材料涨价影响，预计顺价后毛利率回归至历史平均水平。
    新国标最后窗口来临，检测、置换带来需求增长。2024年4月为《电动自行车安全技术规范GB17761-2018》规定的最后过渡期，检测、置换需求或于前后2月内集中释放。此外，2024年东南亚地区“油改电”、“禁摩”等政策稳步推进，公司将首个海外基地即落子越南，伴随电动轻型车海外需求进一步提升，下游市场空间将再度膨胀。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.61元、2.89元、3.18元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。公司龙头地位稳固，改革、创新动作持续落地，看好未来高质量发展，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品技术替代的风险；核心技术泄密与核心人员流失风险；新产品、新技术的研发风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动风险；产品质量与安全生产风险；环境保护及职业健康风险；存货管理风险；财务风险；行业政策风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

2023年年报点评报告：配用电主业稳增，出海及新兴业务提速

东方电子(000682)
    事件：
    2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年实现营收64.78亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41亿元，同比+23.46%，其中，2023Q4单季营收23.78亿元，同比+21.47%；归母净利润1.97亿元，同比+24.85%。
    观点：
    智能配用电主业较快增长，虚拟电厂、储能等新兴业务取得突破。分业务来看，2023年公司智能配用电/调度及云化/输变电自动化业务分别实现营收36.94亿元/11.02亿元/6.23亿元，同比分别+20.99%/-2.97%/+45.28%。配用电主业方面，2023年威斯顿公司在国网集招中全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，市场份额稳固。新兴业务方面，2023年公司中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在山东省。
    公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等海外市场，2023年海外营收同比+31.09%。2023年公司实现海外收入3.74亿元，同比提升31.09%，占营业收入比重达到5.77%。海外业务毛利率30.68%，同比提升7.15个百分点。在中东，公司取得了沙特META-5000套FRTU项目、中电装备2000套环网柜项目，与沙特SEP公司签署了战略合作协议；在中亚，取得乌兹别克斯坦500MW光伏安装调试项目等；在非洲，取得赞比亚医院强电总包项目；在东南亚，取得马来西亚配网FRTU项目、斯里兰卡首个国家级AMI项目、泰国蓝牙表项目。后续海外项目有望持续为公司贡献业绩。
    盈利能力提升，研发费用率提升有望增强产品竞争力。2023年公司毛利率、净利率水平分别为33.70%/9.35%，同比分别提升1.57/0.3个百分点，盈利能力有所提升；费用端，2023年公司销售费用、管理费用率分别为11.03%/5.68%，同比分别下降0.07/0.04个百分点，研发费用率为8.49%，同比提升0.29个百分点，有利于增强产品创新与竞争力。
    盈利预测及投资评级：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98/8.43/10.28亿元，对应2024-2026年PE分别为20.4/16.9/13.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

安井食品2023年报及24Q1业绩点评：利润表现亮眼，主业增长稳健

安井食品(603345)
    事件概述
    公司发布2023年报及24年一季报，2023年实现营收140.5亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长34.2%；24Q1实现营收37.5亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长21.2%。
    核心观点
    收入端，主业增长稳健，并表贡献菜肴增量。2023年分产品来看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3亿元，分别同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%；分渠道来看，2023年经销商/直营/商超/新零售/电商分别实现营收113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿，分别同比+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。面米制品主因商超渠道市场环境影响增长有所放缓，调制食品预计主因锁鲜装等产品销售良好延续稳健增长，菜肴制品受益于新柳伍并表业务及安井小厨增量贡献延续高增。
    利润端，规模效应显现，控费能力增强。2023年公司毛利率/净利率分别为23.2%/10.7%，分别同比+1.3pct/+1.5pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.6%/3.4%/-0.6%，分别同比-0.6pct/-0.2pct/-0.0pct，我们认为毛利率提升主因原材料成本下降及规模效应显现，促销人员和广告投入减少、股份支付分摊费用减少等原因带动净利率提升明显。24年顺应行业趋势，动作有序积极。公司产品层面计划推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”等畅销品、火山石烤肠等烤机渠道产品；渠道层面计划延续“全渠发力”，全面拥抱大B特通及新零售客户，并推动渠道下沉挖潜；公司推出2024年-2026年股东回报规划，落实年度化现金分红方案，积极提升股东回报。
    投资建议
    消费环境逐步回暖，公司主业稳健增长有望延续，菜肴制品前景广阔。我们预计24-26年公司营收160.2/183.5/211.1亿元，同比+14.0%/14.6%/15.1%，预计24-26年EPS分别为5.7/6.6/7.5元，对应2024/4/26收盘价PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。

2023年和24Q1业绩点评：业绩表现亮眼，盈利能力修复

沪光股份(605333)
    事件：公司发布2023年和24Q1业绩公告
    2023年实现营业收入40.03亿元，同比+22%；归母净利0.54亿元，同比+32%；扣非归母净利0.4亿元，同比+26%。24Q1实现营业收入15.33亿元，同比+134%；归母净利1.01亿元，同比+505%；扣非归母净利0.95亿元，同比+443%,。
    赛力斯、理想等客户放量，营收高增长
    营收端：1）量，公司主要客户整体需求向好，赛力斯、理想、上汽大众、上汽乘用车2023年和24Q1合计销量分别为268.4、57.5万辆，同比分别+13%、+18%。2）价，赛力斯销量占比提升带动平均单车价值量增加。从客户结构看，公司主要四家客户中赛力斯销量占比在23Q4快速从2%提升到7%，24Q1继续提升到15%。
    产能利用率提升带动盈利能力修复
    2023年公司毛利率约12.9%，同比+1.6pct；净利率约1.4%，同比+0.1pct。24Q1毛利率约14.0%，同比+3.2pct；净利率约6.6%，同比+10.4pct。我们认为盈利能力的提升主要是由于主要系问界等车型热销，公司产能利用率高，以及规模效应带来的成本摊销。
    客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰
    客户端，2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。技术端，公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。产能端，继苏州、重庆之后，公司计划在天津投建产能，进一步完善全国产能布局。
    投资建议
    公司客户放量，盈利能力逐步修复，我们上修公司盈利预测，预计2024~2026年营收分别约75、104和130亿元，同比分别约+87%、+39%和+25%；归母净利润分别约4.5、6.5和8.4亿元，同比分别约+729%、+44%和+30%。当前股价对应的PE分别为24、17、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨

业绩短期承压，坚定贯彻“双海战略”助力发展

泰胜风能(300129)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%。分产品来看，陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为43.94万吨和1.74万立方米；海风装备收入10.80亿元，同比增长173.31%实现销量12.85万吨。盈利能力方面，2023年公司毛利率为18.09%，同比减少0.29pct，净利率为6.11%，同比减少2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失0.92亿元。
    一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。盈利能力方面，2024年一季度公司毛利率为20.12%，同比减少2.00pct，净利率为8.47%同比减少2.62pct。
    在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截至2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元，分产品来看陆上风电类31.95亿元，海上风电及海洋工程装备类8.66亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于2023年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。
    估值
    根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为62.67/77.95/88.37亿元，归母净利润5.32/7.25/8.85亿元，EPS为0.57/0.78/0.95元，对应PE为13.6/10.0/8.2倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

中标C929大额订单，商业卫星+无人机有望释放成长弹性

航天环宇(688523)
    投资要点
    事件：2024年4月30日，航天环宇发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%；2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，实现归母净利润405.29万元，同比减少27.27%。
    2023年业绩稳健增长，2024Q1营收实现大幅提升。2023年航天环宇实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%，营收利润保持稳健增长，主营业务毛利率51.19%，同比降低8.47pct。2023年公司持续加大科技创新投入，报告期内研发投入达0.48亿元，同比增长6.55%，取得了多项成果，太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付，多型无人机复材机身、机翼、进气道等完成成型制造技术攻关和工艺鉴定并转入量产，多个无人机进气道成型工艺装备、机翼壁板成型工艺装备、多联发动机叶片模具等任务成功交付，在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得了显著突破，多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，营收实现大幅提升，主要系航空工艺装备收入增加。
    商业航天+低空经济持续催化，全面推进产业化能力建设。随着商业航天、低空经济等现代化新兴产业被列为我国重点发展方向，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，创造公司产值利润新增长点。报告期内，公司积极配置无人机配套生产能力，子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设，本报告期内自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，园区预计将于2024年上半年部分投产。商业低轨卫星方面，公司成功完成超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目的研制与交付，依托上市募集资金加快卫星通信、测控与测试装备产业化项目建设进度，环宇航空产业园在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。
    与上飞合资成立专业公司，成功中标C929大飞机订单。公司主要面向中航工业、中国商飞、中国航发、航天科工、航天科技等下属单位，承担金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。公司根据实际研发生产需要，设立了宇航、通信、复材三大事业部，与上飞公司合资成立了专业从事航空工艺装备业务的公司，形成了充分联动的高效内部产业链。报告期内，公司主要完成了C919自动定位及移动定位系统、C929机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。根据2024年4月3日公司发布的公告称，公司在“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”中的投标已成交，成交金额为不超过1.75亿元，本项目作为C929宽体客机研制的重要组成部分，公司顺利完成项目后，预计将对公司经营业绩产生积极的影响。
    投资建议：公司专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造，依托多年参与国家重大工程以及军工产品的设计开发和制造经验积累，公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。考虑到行业部分需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入6.36/8.70/11.55亿元（2024-2025年预测前值为9.66/14.65亿元），同比增长39.4%/36.9%/32.7%，归母净利润分别为1.87/2.53/3.39亿元（2024-2025年预测前值为2.79/4.20亿元），同比增长38.8%/35.4%/34.1%，对应EPS0.46/0.62/0.83元，PE45.68/33.73/25.15，维持“增持-B”评级。
    风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期，募投项目建设不及预期。

2023年报及2024年一季报点评报告：业绩实现高增长，增量项目有望增厚业绩贡献

天目湖(603136)
    事件：
    公司2023年实现营收6.30亿元，同比+70.90%；归母净利润为1.47亿元，同比+623.90%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.2%。业绩符合预期。2024Q1实现营收1.07亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11亿元。一季度业绩承压主要系天气原因影响，景区客流量下降所致。2023年，公司拟每股派发现金红利0.536元，每股以公积金转增0.45股，合计派发现金红利0.99亿元（含税），占2023年归母净利润比例为67.93%。
    观点：
    客流量恢复叠加景区升级助推业绩实现高增长。公司坚持打造一站式旅游模式，给予游客更多选择，延长停留时间，做到全时空覆盖，四季皆旺，老少皆宜，从而使天目湖摆脱一日游竞争红海，进入两日及以上周边休闲度假目的地市场序列，进而驱动多板块业务毛利率提升。主营业务分产品来看，2023年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，分别同比增长+107.23%/+108.85%/+47.71%/+45.24%/+25.71%，分别恢复至2019年的108%/217%/71%/80%/89%/112%，景区、旅行社业务均已超
    70.4%/72.3%/6.9%/48.4%/29.9%/7.2%，分别同比2022年增长22.2/28.6/-8.7/11.4/5.1/2.7pct。费用端，公司费控能力增强，销售费用率/管理费用率分别为7.58%/13.69%，同比下降3.62/7.37pct。后续随着出行市场景气延续，景区内二次消费项目升级、新项目落地、酒店扩容等，公司主营业务有望继续提升。
    区位+产品+运营打造核心竞争优势，增量项目有望打开成长空间。公司地处长三角区域经济活跃，客群消费能力强劲，使得公司一站式中高端旅游产品的定位具备成长基础。一是产品方面，公司覆盖春夏秋冬全季节卖点，实现淡旺季互补，保证全年业绩平稳增长。同时，依托于复合型产品矩阵，公司持续开发个性化、专属化、小众化的定制服务，不断打造疗休养、红色党建、研学与社会实践、亲子游等特色旅游服务，打破单一客源结构，适应国内观光、休闲、度假、疗养等丰富梯度的市场客群，提升公司经营效益。二是公司不断发展二次消费项目，帮助改善景区盈利结构，提升利润空间，降低门票收入依赖，增强公司经营稳定性。三是公司借助国资优质资源，更好发挥产业协同效应，“政府背书+资源、品牌优势+媒体宣传+资金优势”有望助力企业实现内生外延双发展。公司与国资合作开发动物王国项目，预计2026年建成投运，进一步丰富景区整体产品厚度。四是公司即将投运平桥漂流项目，加快建设南山小寨二期等酒店配套，有望进一步贡献营收增量。
    沪苏湖高铁即将开通，景区或将实现客流进一步增长。沪苏湖高铁起于上海，终于湖州，预计将在2024年年底正式交付投运。该铁路将便利溧阳与周边城市交通运输，缩短交通时间。有望进一步打开周边游市场，实现客流进一步增长。
    盈利预测及投资评级：公司作为优质的一站式旅游龙头，资源禀赋稀缺，文旅产业链产品开发运营能力优异，国资入主进一步赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司现有项目的增量、新增项目陆续落地以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长空间，成长性可期。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/2.13/2.51亿元，当前价格对应的PE为19.1x/16.5x/14.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升

洋河股份(002304)
    事件：
    公司发布2023年报与2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%；2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。
    收入利润基本符合预期
    2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%，2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1实现收入190.98亿元，同比增长2.30%，实现归母净利润58.68亿元，同比下降3.37%。2024Q1合同负债58.15亿元，同比下降16.62%，环比减少52.89亿元，（收入+Δ合同负债）109.65亿元，同比增长32.44%。2024Q1销售收现129.06亿元，同比增长25.09%。
    中高档酒短期增长降速，省外增速高于省内
    2023年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.39/39.50亿元，分别同比增长8.82%/20.70%。分地区看，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，分别同比增长8.05%/11.85%，2023年公司经销商数量达8789家，同比增加551家，其中省内/省外分别同比-17/+568家至2960/5829家。
    销售费用投放增加，盈利能力短期承压
    2023年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，归母净利率30.24%，同比下降0.91pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为16.26%/5.33%/15.91%，分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1毛利率76.03%，同比下降0.57pct，归母净利率37.25%，同比下降1.07pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为8.52%/2.85%/16.01%，分别同比+1.11/-0.89/+0.32pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为360.76/387.61/412.66亿元，同比增速分别为8.91%/7.44%/6.46%，归母净利润分别为105.88/116.08/126.29亿元，同比增速分别为5.71%/9.63%/8.80%，EPS分别为7.03/7.71/8.38元/股，3年CAGR为8.03%。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压，但业绩稳定性和分红率仍高，给予公司2024年16倍PE，目标价112.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；省内市场地位受损
   

2023年报及2024年一季报点评：主业稳健增长，分红派息持续增强

南方传媒(601900)
    事件：
    公司2024年4月24日发布2023年公司年报及2024年一季度报告，其中2023全年营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长0.31%；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024年Q1营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降9.34%，公允价值变动收益同比减少4761万元。
    观点：
    主业稳健有壁垒，教材教辅业务收入稳步提升。公司作为广东省头部出版国企，主业稳健经营。公司集中教育出版优势资源，全年出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力明显增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元。一般图书出版实现销售码洋28.01亿元，同比增长35.48%。
    课后教育服务稳步拓展，教育数字平台建设持续向好。积极把握“双减”政策机遇，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目实现商业化运营。
    分红派息方面持续加强，高分红凸显防御价值。2023年年报显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税）。2022年分配方案中每10股派发现金红利4.70元（含税），合计拟派发现金红利4.21亿元（含税），分红方面明显提升。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。归母净利润为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.2/12.2/11倍。我们看好公司主业的稳健增长和积极拓展新业务，首次覆盖给予“买入”评级。

2024年一季报点评报告：一季度业绩超预期，PCL+工业机器人打开成长空间

宝信软件(600845)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报，报告期实现营收33.91亿元，同比增长34.44%，归母净利润5.90亿元，同比增长18.19%，扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。
    观点：
    2024年一季度营收超预期增长，收入结构有望持续改善。公司2024年一季度营收同比增长34.44%，主要原因为自动化及信息化业务收入同比增加。当前，我国工业软件在政策与市场的双重推动下快速发展，工业自动化行业国产品牌市场占有率不断提高，公司作为行业龙头有望核心受益。
    PLC研发进展顺利，深挖技术“护城河”。公司经过多年发展，以自主可控中大型PLC为核心，形成了全栈国产化工控软硬件产品矩阵。预期下游产业需求在政策催化下将进一步释放，公司在中大型PLC领域的核心优势有望凸显。
    布局人工智能、算力，打开第二增长曲线。公司基于自身能力，依托“东数西算”产业政策，布局算力和云计算节点建设。另外，公司将人工智能、大数据技术与优势业务融合，有望通过新布局打开收入成长空间。
    增资控股图灵机器人公司，提升高端工业机器人领域优势。公司具备完全自主可控的国产机器人本体设计、研发、生产、应用能力，并已在新能源、金属加工、装备制造等多行业领域建立起成熟的产品布局。另外，公司以1.95亿元增资方式获得“上海图灵”42%的股权，并取得实际控制权，“上海图灵”自2024年1月起纳入宝信合并报表范围。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益PCL+机器人布局，收入和利润端增长可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.20/34.27/38.99亿元，对应2024-2026年PE分别为31.9/28.1/24.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：工业软件国产化不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付进度不及预期；中大型PLC需求不及预期；政策出台速度不及预期；工业机器人推进不及预期。