营收大幅增长，盈利能力抬升

气派科技(688216)
    事件：公司发布2026年三季报业绩预告，2026年Q3，公司预计实现营收3.30亿元，同比增长61.26%；实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。
    AI拉动封测需求，产品结构不断优化。受益于AI等新兴行业的发展，半导体行业周期逐步复苏，封测需求不断增加，公司2026H1实现营收5.18亿元，同比增长58.91%，26Q3单季度营收继续维持高增长趋势，预计达61.26%。同时，公司在继续深耕传统封装基础上，拓展高附加值应用，逐步调整产品结构.伴随公司产品销售价格上升，公司盈利能力不断抬升，2026上半年单季度分别实现毛利率10.57%，14.49%，季度提升明显。
    定增积极突破产能瓶颈，先进封装占比提升。公司业务主要包括集成电路封装测试业务、功率器件封装测试业务、晶圆测试业务。受益于公司业务规模扩张，公司产能利用率近年来逐年提高，2023-2025年，公司封装测试产能利用率分别为68.13%、80.57%、88.52%。2026年9月8日，公司发布了《2026年度以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》。公司拟使用募集资金1.10亿元，投入“高密度高性能芯片封测项目”。该项目建设完成后，公司将新增QFN/DFN、DFN（第三代半导体：氮化镓、碳化硅）、FC-QFN/DFN、LQFP等封装测试产能5.14亿只/年。将有效提升公司FC等先进封装产品的产能布局，加速公司产品结构升级。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年分别实现营收12.44、15.11、20.11亿元，实现归母净利润0.83、1.03、1.69亿元，对应PE44.25、35.50、21.65x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

2026年半年报点评：费用优化助力盈利修复，半导体配套产品进入批供阶段

有研复材(688811)
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。
    深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚
    公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。
    金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增
    公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看：
    1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。
    2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。
    3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。
    销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定
    2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。
    新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间
    公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。
    IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进
    公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。
    经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款
    2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。
    投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下：
    1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升
    2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。
    3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

公司动态研究报告：鞋履主业逐步修复，布局车用丝杠和机器人零部件打造全新成长曲线

天创时尚(603608)
    投资要点
    国内中高端女鞋领先企业，加速布局新兴产业
    深耕鞋履主业二十余载，已形成以 KISSCAT 为核心的多品牌女鞋矩阵。1998 年，番禺高创鞋业有限公司成立并建立首条生产线，开始全面运营 KISSCAT 品牌；2004 年，广州天创鞋业有限公司成立；2016 年，公司登陆上交所主板；2018 年，公司创立国内首条时装鞋履 AI 自动化生产线，持续推进生产制造自动化升级。2026 年 3 月，公司控股股东变更为安徽先睿，实际控制人变更为胡先根（慈兴集团董事长）。2026年6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，切入机器人关节模组领域；同年 7 月，公司以股权收购及增资方式投资安徽迅微精密工业有限公司，现持有其 37.04%股权，产业布局向滚珠丝杠领域延伸。
    公司主营业务为时尚鞋履服饰类业务，涉及时尚鞋履及配套产品的研发、生产、分销及零售。公司为时尚女鞋多品牌全产 业 链 数 字 化 运 营 商 之 一 ， 旗 下 拥 有 自 有 女 鞋 品 牌“KISSCAT” 、 “zsazsazsu” 、 “tigrisso” 、“KISSKITTY” ， 以 及 代 理 西 班 牙 中 高 端 女 鞋 品 牌“Patricia” ， 同 时 参 与 投 资 了 国 际 化 设 计 师 品 牌UnitedNude（UN）。2026H1 公司鞋履服饰产品的营业收入为5.0 亿元，占总营收的 97.9%。
    业绩开启修复，降本增效成果逐步显现
    营收逐步改善 ，利润持续增长。公司2021-2026H1营收分别为19.3/12.7/12.7/11.0/11.5/5.1 亿元，同比分别为+2.5%/-33.9%/+0.1%/-13.7%/+4.5%/-3.1%；扣非归母净利润分别为-1.0/-2.0/-0.4/-1.0/0.1/0.3 亿元，同比分别为+79.8%/-105.2%/+81.6%/-167.8%/+111.9%/+718.7%。2022 年营收大幅下降主要系消费需求减弱，公司关停亏损品牌和店铺，广告主预算缩减。2025 年起公司通过关闭低效店铺、优化人员结构及生产资源配置等方式持续降本控费，利润明显提升。
    毛利率稳步提升，降本增效成果显现。公司 2021-2026H1 毛利率分别为 56.4%/58.4%/62.1%/62.2%/60.1%/68.4%，整体呈上升趋势，得益于公司聚焦趋势品类、爆品打造和营销推广的 策 略 。 公 司 2021-2026H1 期 间 费 用 率 分 别 为54.1%/68.0%/61.4%/65.3%/55.8%/58.8% ， 同 比 分 别 为+0.7/+13.9/-6.6/+3.9/-9.5/-2.8pct；其中，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.5%/10.3%/2.6%/0.4%，同比分别为-2.5/+0.3/+0.1/-0.7pct。2025 年费用下降主要系公司关闭低效店铺，优化运营流程，融资贷款本金减少带动利息支出下降。
    依托控股股东慈兴集团，开拓精密传动业务
    新实控人深耕精密传动领域，产业资源助力公司切入丝杠赛道。公司实际控制人胡先根长期从事轴承及精密传动领域相关业务，其控股的慈兴集团成立于 1985 年，是中国机械工业500 强企业、中国轴承行业十强企业之一。慈兴集团长期专注于精密球轴承、滚珠丝杠等产品，产品主要应用于汽车、高端家电等多个领域，并长期大量出口欧美市场。目前集团拥有员工 3700 余人，年产值约 28 亿元，已形成较为成熟的研发、制造及客户体系。 2026 年 3 月，慈兴集团全资子公司安徽先睿完成天创时尚 19.95%股份受让，成为公司控股股东，胡先根成为公司实际控制人。控制权变更后，公司开始向精密传动及机器人领域拓展。
    经营端，2022-2025 年 1-9 月，集团分别实现营业收入14.97/18.03/21.56/15.90 亿元，分别实现净利润-0.28/1.65/2.20/2.42 亿元，营收和利润规模持续提升。
    研发端，集团拥有国家企业技术中心、国家级 CNAS 认证实验室，承担了诸如国家科技部 863 计划项目——“谐波减速器精密柔性薄壁轴承的研制与应用示范”在内的多项重大科研任务。
    制造端，集团在国内设有八家生产型子公司，在美洲、欧洲、等地设有销售公司与办事处，并在墨西哥和美国底特律建立了生产基地。
    客户端，集团已进入全球主流汽车 OEM 及 Tier 1 供应体系，客户包括耐世特（Nexteer）、法雷奥（Valeo）、比亚迪（BYD）和 GKN 等企业。
    参股迅微精密切入车用滚珠丝杠，线控底盘打开市场空间
    滚珠丝杠市场稳步扩容，国产替代空间广阔。滚珠丝杠具有传动效率高、精度较高、使用寿命长等优势，广泛应用于数控机床、人形机器人及汽车等领域。随着智能驾驶对底盘的要求不断提高，线控制动系统（EHB、EMB）、线控转向系统（SBW）、齿条式电动助力转向系统（R-EPS）、电子驻车系统（EPB）的渗透率持续提升，进一步扩大丝杠市场空间。其中，EMB 单车丝杠需求达 4 个，SBW、R-EPS、EPB 单车各需 1个。我们预测 2030 年中国乘用车销量为 3940 万辆，应用于汽车线控底盘的丝杠市场规模将达 179.5 亿元，2025-2030年 CAGR 为 18.6%。当前，全球滚珠丝杠市场主要由国际龙头主导，包括日本 THK、NSK，中国台湾上银科技，以及德国舍弗勒、Bosch Rexroth 等。从市场集中度看，2025 年全球前五大厂商合计占据约 51.3%的市场份额，国内企业在全球滚珠丝杠尤其是高端产品市场仍具有较大的国产替代空间。
    通过股权受让及增资取得迅微精密 37.04%股权，切入滚珠丝杠领域。迅微精密是专注于生产中高端汽车用滚珠丝杠用等产品的高新技术企业。自 2014 年起，公司积极开展车用滚珠丝杠及其组件的研发，产品成功批量应用于汽车制动系统、驻车系统、转向系统、变速箱换挡器等核心部位，是国内车用滚珠丝杠领域的核心企业之一。公司现有生产车间 7 个，已达成年产 800 万套滚珠丝杠副。公司自主研发了车用滚珠丝杠全自动装配生产线，是国内较早实现转向系统用滚珠丝杠批量生产的企业之一。滚珠丝杠生产线规模和自动化程度均处于国内前列水平，拥有品类齐全的滚珠丝杠用检测设备。
    客户资源丰富，丝杠业务向制动总成延伸。迅微精密已成为众 多 国 际 知 名 汽 车 企 业 合 作 伙 伴 ， 客 户 涵 盖 大 陆 集 团（Continental）、采埃孚（ZF）、伊顿（EATON）、翰昂万都（HL Mando)等。迅微精密为特斯拉全球产业供应链的上游参与者，以二级供应商身份向头部一级供应商供货，为其提供车载丝杠产品，共同服务于特斯拉的生产体系。在现有丝杠业务的基础上，迅微精密积极将产品拓展至刹车丝杠总成，目前该项目处于自主研发阶段，已与一级供应商签署供货框架协议，预计于 2027 年第三季度实现量产交付。
    经营规模稳步扩大，业绩承诺明确利润目标。迅微精密2024-2026Q1 分别实现营业收入 2.74/3.62/0.93 亿元，扣非净利润0.17/0.44/0.14 亿元，扣非净利率 6.2%/12.2%/15.1%，经营规模和盈利能力持续提升。慈兴集团承诺迅微精密 2026-2028年度扣非净利润分别不低于 5,570 万元、6,920 万元和 8,550万 元 ， 三 年 累 计 不 低 于 2.1 亿 元 ， 同 比 分 别+26.6%/+24.2%/+23.6%。
    整合丝杠产业资源，布局机器人关节模组
    慈兴集团 丝杠资源支撑，持续拓展机器人业务。慈兴集团收购的北美模具厂商 Drake 具备螺纹模具开发制造能力，丝杠关键设备自主可控。迅微精密丝杠产品已通过国内外指定供应商向北美等地区送样，并正通过执行器总成厂商进入全球头部客户供应链。同时，慈兴集团自身已将产品范围拓展至工业及人形机器人所需的柔性轴承、交叉滚子轴承、微型滚珠丝杠等精密传动部件，并于 2025 年以相关产品参加杭州国际人形机器人与机器人技术展览会，为上市公司后续拓展机器人产业提供技术及产业资源基础。
    依托精密制造能力，拓展机器人关节模组赛道。2026 年 6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，主要从事工业及人形机器人关节模组的研发、生产与销售，有助于进一步拓宽滚珠丝杠的市场空间及产品应用，并充分利用慈兴集团在长三角区域的产业资源以及轴承、滚珠丝杠领域的技术沉淀与研发优势。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 年收入分别为 11.8、12.7、13.5 亿元，归母净利润分别为 0.6、0.9、1.3 亿元，鞋履主业盈利能力持续改善，滚珠丝杠与机器人关节模组业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    滚珠丝杠与机器人关节模组业务低于预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

AI产品贡献弹性，盈利拐点已至

四会富仕(300852)
    投资要点
    公司PCB产品类型丰富，业绩表现亮眼。公司覆盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板、埋嵌铜块基板等品类，满足下游领域对PCB的各种需求。产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械、新能源、消费电子等领域。尤其在以AI服务器、光模块等为代表的高频高速及高密度PCB领域，公司具备行业领先的研发与制造能力，能够精准满足新兴领域对高性能与高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的解决方案。2026年上半年，公司实现营业收入12.3亿元，同比增长43.4%，主要系工业控制、汽车电子和通信设备领域的增长拉动，实现归属于上市公司股东的净利润0.9亿元，同比增长16.5%。
    工控、汽车电子板块实现稳健增长。公司持续深耕高品质PCB赛道，同步加大海内外客户拓展力度，精准把握下游结构性成长机遇。PCB作为电子产业基础核心载体，高稳定、高可靠品质是工控、汽车、算力硬件等高端电子产品的核心支撑。受益于工业数字化改造持续推进、新能源汽车渗透率快速提升、智能驾驶与人形机器人产业加速兴起，下游客户对PCB产品可靠性、稳定性要求持续升级。依托公司多年积累的高端PCB品质口碑，工控、汽车电子板块实现稳健增长。
    AI算力爆发带动服务器需求放量，公司持续提升高多层、高附加值产品营收占比，不断拓宽高端产品矩阵。为匹配AI算力硬件对高多层、高速传输的严苛需求，公司持续打磨高阶板材工艺，具备80层以上高多层板稳定量产能力；面向AI数据中心高速互联场景，完成800G、1.6T光模块专用PCB开发与小批量交付；针对人形机器人电机控制高精度需求，推出系列新型精密PCB产品并形成批量交付。公司通过布局AI服务器、光模块、高速连接器、人形机器人、智能网联新能源车等新兴赛道，在巩固传统优势业务基本盘的同时，前置开展客户对接、样品验证、性能评测与小批量试产工作，依靠稳定的高端产品交付、快速响应的配套服务持续获取客户定点与订单。当前各新兴业务均取得阶段性落地成果。2026年上半年，通信业务成为拉动整体营收增长的核心引擎；新兴赛道的不断拓展为公司长期高质量发展奠定基础。后续公司将持续发挥高端制造与全球化交付优势，深化头部客户合作，加速向AI产业链核心供应商转型。公司将Tenting列为核心技术路线，同时在泰国二期工厂导入mSAP产线，并行布局RCC与mSAP。
    拟定增扩产高多层、HDI线路板。公司拟向特定对象发行股票募集资金9.3亿元，全部用于“年产558万平方米高可靠性电路板新建项目——年产60万平方米高多层、HDI电路板项目（一期）”，项目总投资10.92亿元，募集资金投入占比85.1%。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入28/46/60亿元，分别实现归母净利润3.5/8.3/11.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；AI进展不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

2026年中报点评：全球轨交装备龙头，后周期与海外业务开启新成长

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营收1316.82亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润79.91亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润74.08亿元，同比增长11.22%。2026Q2单季度来看，实现营收778.64亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润46.12亿元，同比增长10.01%，Q2毛利率21.20%，同比增长0.48个百分点。
    全球轨交装备龙头，铁路装备稳居世界第一，四大板块协同发展。中国中车由南北车合并组建，轨道交通装备销售规模连续多年全球第一，同时是我国新能源装备骨干企业，业务覆盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。2026年上半年分板块看：铁路装备收入669.22亿元、同比增长12.09%；城轨与城市基础设施收入175.93亿元、同比增长1.10%；新产业收入455.47亿元、同比增长11.82%；现代服务收入16.20亿元、同比下滑15.53%。分地区看，国内收入1154.79亿元、同比增长8.41%，境外收入162.04亿元、同比增长22.44%，海外收入占比约12.3%。动车组五级修高峰临近，和谐号2027年起进入换新周期，叠加海外订单持续转化，公司成长确定性强。
    铁路装备与新产业双轮驱动，海外业务多点突破。2026上半年铁路装备收入669.22亿元，同比增长12.09%，主要由动车组、客车放量带动，机车/客车/动车组/货车分别实现107.00/68.64/400.09/93.49亿元，收入占比50.82%；新产业收入455.47亿元，同比增长11.82%，高端零部件与新能源装备贡献主要增量，非轨交零部件收入318.03亿元，形成“主业+新产业”双轮支撑。海外方面，境外收入162.04亿元，同比增长22.44%，新能源机车批量落地中亚，风电整机实现海外直销突破，中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等“一带一路”重大项目持续推进。
    综合毛利率同比提升，财务费用率因汇兑大幅抬升，期间费用率总体上行。2026上半年，公司综合毛利率22.27%，同比提升0.46个百分点，主要系铁路装备等业务结构优化，收入增速（9.96%）快于成本增速（9.32%）；销售净利率7.35%，同比下降0.10个百分点，主要受汇兑损失拖累；期间费用率约13.4%，同比提升0.6个百分点。分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别约1.83%/5.20%/5.90%/0.52%，同比-0.17/-0.24/+0.24/+0.75个百分点，规模效应摊薄销售、管理费用，研发投入维持较高强度，财务费用率上行主要受汇率波动影响，上年同期汇兑收益转为当期汇兑损失（2026上半年财务费用较2025上半年增加约9.58亿元至6.83亿元）。单2026Q2，销售毛利率21.20%，同比提升0.48个百分点；净利率7.23%，同比下降0.18个百分点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.70、147.85、153.11亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.12%。考虑公司铁路装备受益于铁路固投高位运行、动车组更新替换与高级修周期回升，海外订单持续转化，且风电、储能等新产业作为第二增长曲线放量并带动结构优化，给予公司2026年16倍PE，对应目标价7.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

国内天然铀专营平台，将受益于全球核电发展浪潮

中国铀业(001280)
    公司是中核集团旗下专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业平台，主营天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售，主要产品包括重铀酸盐、八氧化三铀、氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽/铌等，定位为我国天然铀保障供应的国家队、主力军及全球重要产铀企业之一。资源与产能布局上，国内天然铀产能以砂岩铀矿为主体、硬岩矿山为补充，拥有CO？+O？第三代地浸等技术体系；海外重点布局纳米比亚罗辛铀矿等非洲产铀区，并通过中核海外推进Etango等项目权益合作。放射性共伴生矿产资源方面，衡阳独居石综合利用、赣州独居石项目及耒阳钽铌项目等构成战略资源回收能力。
    业绩概要：公司2026年上半年实现营业收入105.8亿元（同比+10.8%），实现归母净利润9.9亿元（同比+29.1%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+27.3%），EPS为0.48元。其中Q2实现营收70.2亿元（同比+11.9%，环比+96.9%），归母净利润约7.7亿元（同比+23.8%，环比+261.2%），单季度EPS为0.37元。
    全球核电产业保持扩张发展态势：根据世界核协会数据，2025年全球核电发电量约2702太瓦时，再创历史新高。随着各国对于能源安全的重视程度日益提升，新建容量提升至82GWe，新开工机组明显回升。我国《原子能法》自2026年1月起施行；同年3月宣布加入《三倍核能宣言》；6月《新型能源体系建设“十五五”规划》提出科学布局沿海核电基地、推进新一代技术示范，并设定2030年在运核电约1.1亿千瓦的目标；7月国常会核准4个项目共8台机组，总投资估算超1700亿元。“十五五”开局之年我国核电产业发展迅速，随着核电装机规模持续扩大，预计将带动天然铀需求保持稳步增长。中国铀业为中核集团和华能集团核电天然铀产品独家供应商，并与国内核电客户签订长期框架协议。
    受益于量价齐升，公司天然铀业务稳步增长：作为公司核心业务，2026年上半年公司自产及外购天然铀收入为82.9亿元（同比+14.5%），主要得益于产品销售价格提升和销量增加，结构上看，外购天然铀64.6亿元（同比+25.0%），是天然铀业务营收增长的主要动力，自产天然铀虽然收入下滑（同比-11.7%），但毛利率仍维持约38%的高位，公司天然铀产品整体毛利率保持相对稳定；国际天然铀贸易因交易机会减少收入同比-31.0%；氯化稀土及其副产品营收大幅增长96.1%至8.5亿元，主要系募投项目投产（江西共伴生铀资源（独居石）综合利用项目2025年6月达产）。从分地区来看，境内收入82.7亿元（同比+14.4%、占比78.1%），境外23.2亿元，同比基本保持稳定。
    财务数据：2026H1毛利率/净利率分别为20.8%/10.4%（同比+1.6pcts/+1.2pcts）。净利率提升幅度弱于毛利率，主要由于管理费用同比增长43.1%，源于子公司罗辛铀业开展Z20矿床勘探，补充勘探费由约823万元大幅升至1.0亿元。截至半年度报告期末，应收账款为55.1亿元，相较上年末（20.1亿元）大幅增加，主要受公司与主要客户账期的影响，部分第二季度实现的销售尚未收到货款所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长109%，主要是2025年Q2公司主动应对市场变化，加大天然铀采购力度，导致经营活动产生的现金流量为净流出所致。
    公司产能布局加速：①天然铀方面：2026年2月子公司中核海外签署协议，拟增资获得Etango铀项目42.8%权益，有权承购矿山全周期60%产品，项目现有探明、控制和推断资源量总计8.0万吨金属铀，有望深化公司在非洲地区的资源布局，提升海外天然铀权益产量，优化海外资源结构。2026年8月，公司公告将使用全部超募资金2.5亿元投建两项目，预计总投资约2.9亿元，一是中核内蒙古矿业哈达图地浸配套设施（建设期约18个月），为主采铀工程前置水电气路等保障；二是煤铀协同开采关键技术研究与工程示范（建设期约60个月）；②共伴生与稀土协同：衡阳独居石综合利用、赣州单体产能最大独居石项目进入试运行，耒阳钽铌项目已投产；2026年6月参与设立江西国家稀土技术创新中心，7月子公司中核资源与中国南方稀土集团合作设立独居石冶炼企业，强化产业链话语权。
    投资建议：公司作为国内天然铀供应核心企业，深度绑定核电燃料前置环节，在国内天然铀产业具有主导地位，同时全球资源控制量位居前列，当前在国内外积极布局铀矿资源开发和产能建设，将有望充分受益于全球核电复苏与国内核电装机扩张进程。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为226.0/264.4/312.7亿元，同比增长13.6%/17.0%/18.3%，实现归母净利润分别为23.3/30.8/40.5亿元，同比增长41.7%/32.3%/31.3%，对应PE57X/43X/33X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

中小盘首次覆盖报告：国内检验检测优质公司，外延并购打开增长空间

联检科技(301115)
    国内检验检测优质公司，“检测+”生态构筑三级增长曲线
    公司定位国内领先的综合性质量科技技术服务企业，正在打造“检测+”科技生态，战略上构筑清晰的三级增长路径：第一曲线聚焦新质生产力，通过“区域渗透+赛道扩张+资质补强”的并购策略切入高景气赛道，2025年以来完成中认通测、中鼎检测等标的整合，新兴业务增速显著优于传统板块；第二曲线布局高端科学仪器与检测装备，打造“感知-测量-验证-装备-场景”一体化能力，并逐步构建“检测设备+服务+认证”协同优势；第三曲线前瞻卡位质量科技服务未来产业，储备长期动能。我们看好公司作为从传统建工向综合检测平台转型的稀缺标的，外延并购驱动成长路径清晰，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.36/0.62/0.82亿元，同比增长67.3%/71.5%/32.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    检验检测行业稳健增长，新兴领域或成核心引擎
    中国检验检测行业正加速向头部集聚与高附加值领域转型，2025年市场规模破5000亿元，行业从“数量规模型”转至“质量效益型”；业务结构上，电子电器、材料测试等新兴领域营收占比稳步提至21.2%，传统领域则持续收缩，新旧动能加速转换。汽车与新能源检测向“三电”系统、智能网联及系统安全延伸；生命科学领域向供应链全过程质控拓展；工业与先进制造转向全生命周期综合服务；工程服务侧重存量基础设施的智能化监测与运维。
    内生增长筑牢基本盘，外延并购打开新空间
    公司坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动，内生维度，多板块协同推动业务结构优化，2026H1生命科学与消费品板块营收1.6亿元，同比大增112%，为核心增长引擎；新能源与汽车板块营收0.8亿元；工业与先进制造板块营收1.5亿元，同比增长7%；工程服务板块营收2.7亿元，虽有所下滑但回款改善。截至2026H1公司拥有发明专利163项，建有国家级博士后科研工作站等多个高能级平台；外延维度，公司聚焦高景气赛道，先后完成对中认通测、中鼎检测、冠标检测、中水华盈等标的的收购，同时稳步推进全球化，业务覆盖印尼、新加坡等多个国家。
    风险提示：并购整合风险；收购标的业绩低于预期；行业及技术迭代风险。

沐光逐算，曦启芯程

沐曦股份(688802)
    投资要点
    业绩增长提速，经营质效持续改善。2026H1，公司实现营收13.24亿元，较上年同期增加4.09亿元，同比增长44.67%，主要系报告期内随着公司产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购，公司GPU产品出货量显著增长，带动收入规模较上年同期实现显著增加。2026H1，公司毛利率为57.2%，同比提升1.1个百分点；归母净利润为6.12亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润为-4,885.95万元，亏损金额较上年同期收窄1.53亿元，较上年同期亏损收窄75.83%。报告期内，公司依托持续高强度研发投入形成的全自研GPU芯片及软硬件生态优势，推动产品在智算中心、运营商、金融、能源等重点场景实现规模化落地，产品性能与场景适配能力均通过客户严苛验证，市场认可度与行业影响力持续提升。
    深耕研发筑牢技术核心壁垒，产品矩阵持续进阶。公司自2020年9月成立以来，在GPU芯片领域进行持续高效的研发创新，2020年至2025年五年期间，公司分别通过一次性流片完成了三款GPU的开发，性能比肩国际标杆产品，自研MXMACA原生态兼容CUDA，与行业生态同步高速迭代。报告期内，公司研发投入5.25亿元，研发投入占营业收入比例为39.65%。公司秉承“量产一代、在研一代、规划一代”的产品研发策略，建立了完善的IPD研发流程，持续在下游适配与应用中进行技术优化，推动产品迭代升级和产品竞争力不断抬升。2025年7月24日，公司于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列，曦云C600不仅在算力上较上一代产品曦云C500有较大提升，还在精度、存储上有新技术的应用。2026年5月，曦云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力产品。
    完善生态商业布局，推进产品规模化商用落地。报告期内，公司坚定践行“1+6+X”产业生态战略，秉持以客户为中心的理念，深耕“易用好用、稳定可靠”的产品优势，携手上下游合作伙伴协同共赢。公司深度联动整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流AI框架及大模型等生态企业，通过芯片、AI Infra、模型多维度协同优化，为大模型训练与分布式推理提供优质算力支撑；同时重点布局金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大高潜力行业，依托统一GPU架构的通用可扩展特性与持续迭代丰富的软件栈，高效适配各行业定制化AI算力负载，提前卡位核心赛道、挖掘市场增量，持续释放业务增长潜力。凭借优异产品性能与稳定交付能力，公司GPU产品已在北京、上海、杭州、长沙、中国香港等多地的智算平台、运营商及商业AI算力中心实现规模化部署，全面赋能六大行业实景智能化应用，充分验证了公司产业化交付与AI落地赋能能力。公司持续完善产业生态与商业布局，深化生态协同适配、优化产品核心体验，不断拓宽产品应用边界与客户覆盖范围，加速GPU产品规模化商用落地。此外，公司坚持软件生态开源共享，依托产学研合作助力大模型产业规模化普及，截至2026年7月28日，公司自2025年2月开源的MXMACA软件栈注册用户稳步增长，累计网络API调用次数突破1.1亿次，生态影响力持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入38/86/196亿元，归母净利润分别为2.7/25/85亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    大模型产业发展不及预期的风险；供应链安全风险；GPU行业竞争加剧的风险；新品研发或量产不及预期的风险。

Q2提速增长，激励彰显成长信心

老百姓(603883)
    Q2提速增长，经营向好趋势明显
    公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入109.98亿元（+2.07%），归母净利润4.47亿元（+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（+14.48%），经营现金流净额14.04亿元（-13.66%）。公司持续深化门店运营优化与成本管控，利润增速快于收入增速。
    分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入54.81亿元（+0.85%）、55.16亿元（+3.32%），归母净利润2.64亿元（+5.27%）、1.83亿元（+24.25%），扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）、1.76亿元（+27.76%）。Q2收入、利润同比增速均较Q1提升，经营改善趋势进一步体现。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为32.45%（-0.63pct），归母净利率为4.06%（+0.37pct），扣非归母净利率为3.97%（+0.43pct）。
    费率方面，销售费用率为20.55%（-1.33pct），管理费用率为4.69%（+0.07pct），研发费用率为0.22%（-0.12pct），财务费用率为0.51%（-0.15pct），四项费用率合计25.96%，同比下降1.53pct。
    零售业务稳步增长，中药品类收入及毛利率提升
    分行业来看，2026H1医药零售业务收入91.01亿元（+3.24%），毛利率36.37%（-0.96pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.33亿元（-1.45%），毛利率12.90%（+0.05pct）。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，同时主动优化联盟业务结构、清退低协同联盟客户，提升合作质量。
    分产品来看，中西成药收入89.39亿元（+2.50%），毛利率29.71%（-0.99pct）；中药收入7.99亿元（+6.86%），毛利率51.14%（+2.43pct）；非药品收入12.59亿元（-3.52%），毛利率40.03%（+0.02pct）。中药品类收入与毛利率同步提升。公司持续深化商采改革，2026H1统采销售占比77.1%，同比提升1.9pct；自有品牌自营门店销售占比24%，同比提升1pct，持续优化采购与商品结构。
    持续优化门店网络，聚焦优势区域及下沉市场
    截至2026年6月末，公司门店总数15,177家，其中直营门店9,695家、加盟门店5,482家。上半年新增门店569家，包括直营140家、加盟429家；关闭直营门店177家，直营门店净减少37家。公司坚持有质量的拓展，新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。此外，公司以3,150万元收购甘肃至仁同济旗下62家门店的业务及相关经营性资产，进一步完善区域布局。
    股权激励彰显成长信心，强化公司中长期激励
    公司2026年限制性股票激励计划已获股东会审议通过，并确定2026年8月28日为首次授予日，向224名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干首次授予776.47万股限制性股票。业绩考核方面，以2025年净利润为基数，要求2027年、2028年净利润增长率分别不低于75%、100%，彰显了公司对于未来经营的信心。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为234.63、249.57、265.79亿元，归母净利润分别为5.95、6.70、7.55亿元，当前股价对应PE分别为16、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    门店经营不及预期风险，行业竞争加剧风险，并购整合及商誉减值风险。

营收利润稳健增长，二线品种释放成长驱动力

云南白药(000538)
    主业经营稳健，剔除一次性影响业绩持续增长
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入218.84亿元（+2.95%），归母净利润37.01亿元（+1.88%），扣非净利润35.18亿元（+1.66%），经营现金流净额41.06亿元（+3.66%）。2026H1公司对上海医药的投资收益受其一次性特殊损益波动影响，同比减少1.69亿元，剔除上述影响后，上半年及二季度归母净利润分别同比增长8.33%、13.18%。
    分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入116.03亿元（+7.02%）、102.81亿元（-1.29%），归母净利润20.37亿元（+5.31%）、16.64亿元（-2.03%），扣非净利润19.65亿元（+4.12%）、15.53亿元（-1.29%），经营现金流净额8.29亿元（+16.17%）、32.77亿元（+0.91%）。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为30.06%（-0.80pct），归母净利率为16.91%（-0.18pct），扣非净利率为16.08%（-0.20pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为11.20%（-0.64pct），管理费用率为1.50%（-0.21pct），研发费用率为0.87%（+0.13pct），财务费用率为0.08%（+0.19pct）。
    二线品种加速放量，健康品新品拓展取得进展
    分业务看，上半年工业销售收入87.72亿元，同比增长3.15%，占收入比重40.08%，同比提升0.07个百分点；商业销售收入130.64亿元，同比增长2.80%。工业、商业收入均实现增长。
    药品核心品种稳健增长，第二梯队大单品加速放量。2026H1药品事业群实现营业收入49.30亿元，云南白药气雾剂、云南白药膏销售收入分别突破15亿元、7亿元，伤科疼痛领域核心产品继续巩固基本盘。第二梯队产品表现亮眼，气血康口服液销售收入3.39亿元，同比增长约68.1%；蒲地蓝消炎片销售收入超过1亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破0.50亿元，同比增长60.2%。公司持续推进“云鼎经纬”渠道合作模式，以一级经销商直供、终端动销服务及线上营销提升渠道效率。我们认为，核心产品的品牌优势与潜力品种放量形成互补，有助于增强药品业务增长的持续性。
    健康品新品拓展取得进展，线上渠道带动增长。2026H1健康品事业群实现营业收入34.54亿元，云南白药牙膏继续保持国内全渠道市场份额第一。抗敏、美白牙膏销售额分别达到2.42亿元、2.08亿元，均已超过各自上年全年销售额，细分功效品类拓展成效显现。养元青洗护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超过17%；健康品板块线上销售额同比增长21%，对冲传统线下渠道增长压力。受益于产品结构优化和运营效率提升，该板块净利润创2023年以来同期新高。后续抗敏、美白及防脱洗护等品类的持续培育，有望拓宽健康品业务增长空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为425.71、440.99、456.98亿元，归母净利润分别为53.62、58.05、62.93亿元，当前股价对应PE分别为17、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    终端需求恢复不及预期风险；新品推广及渠道拓展不及预期风险；研发进度不及预期风险。

营收利润双增，三大增长曲线培育长期增量

东阿阿胶(000423)
    营收利润双增，经营稳健
    公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入31.55亿元（+3.39%）、归母净利润8.60亿元（+5.66%）、扣非归母净利润8.20亿元（+4.56%）。分季度来看，2026Q1、Q2分别实现营业收入18.14亿元（+5.52%）、13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.55亿元（+7.14%）、4.06亿元（+4.05%），扣非归母净利润4.48亿元（+7.69%）、3.72亿元（+1.01%）。
    阿胶系列利润率提升明显，其他药品及保健品放量迅速
    分产品来看，2026H1阿胶及系列产品实现收入28.33亿元（-0.45%），占总收入的89.78%，毛利率77.30%（+2.47pct），核心产品盈利能力提升。其他药品及保健品实现收入2.64亿元（+86.69%），毛利率62.12%（-4.18pct）。产品布局方面，公司持续推进阿胶产品便捷化、即食化，桃花姬推出低糖西洋参阿胶糕、低糖黄精阿胶糕等新品，阿胶速溶粉拓展即冲即饮场景，“遇元气”布局茶包、水饮等健康消费品，“皇家围场1619”围绕男士滋补丰富产品矩阵。多品类布局有助于扩大消费人群和使用场景。
    三大增长曲线培育长期增量，中期分红延续股东回报
    公司提出“十五五”主要发展思路：积极融入国家大健康发展战略，坚定围绕“1238”战略主线，持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，紧紧依托三大增长曲线拓展业务脉络，不断夯实发展基石，拓宽赛道边界。以“气血”理论夯实第一增长曲线，做强阿胶与气血核心品类；以“肾源三力”理论驱动第二增长曲线，深耕鹿产业与肉苁蓉产业，培育增长新引擎；以“养颜抗衰三境界”理论体系开拓第三增长曲线，孕育未来新势能。
    分红方面，公司中期利润分配方案拟每10股派发现金红利13.44元，预计现金分红8.60亿元，占上半年归母净利润的100%。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2026-2028年营收分别为71.29、78.67、87.05亿元，归母净利润分别为19.15、21.54、24.17亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    终端需求恢复不及预期风险；新品推广不及预期风险；研发进度不及预期风险。

公司动态研究报告：AI赋能从降本增效到第二增长曲线Giikin AI仍可期

吉宏股份(002803)
    2026 上半年 AI 赋能跨境电商助力营收净利润双增
    公司运用 AI 算法分析海外市场并通过在 Meta、TikTok、Google、Line、YouTube、Instagram 等国外主流社交网络平台定位潜在客户群体，助力商品高效匹配推送与销售，将高性价比及有特色的中国产品跨境销售至东南亚、东北亚、中东、欧洲等地，泛品策略下满足不同地区消费者的多元化需求。2026 上半年跨境社交电商业务营收 24.5 亿元（同比+15.82%），归母净利润 1 亿元（同比+80.92%），东北亚、欧美等高毛利率地区收入占比提升及 AI 应用带动运营成本降低托举跨境电商业务整体毛利率提升，同时，AI 应用带动广告转化效率提升也拉动公司跨境电商业务收入与净利润的双增；后续公司也将孵化自有品牌提升竞争力，并通过向内孵化与外延并举方式发力品牌电商。
    AI 端将 “Giikin”升级为“Giikin AI+”全域智能运营平台
    2017 年开始公司布局 AI 算法，利用自研垂类电商大模型，叠加华为盘古、谷歌 Gemini、阿里千问、智谱等多模型融合，已将 AI 技术贯穿包括选品、视频素材、广告投放、客服等业务流程；2026 上半年公司将自研的“Giikin”全链路数字化运营平台升级为“Giikin AI+”全域智能运营平台，标志公司从“使用 AI 工具”向“建成 AI 原生智慧组织”实现跨越式升级，并与谷歌 Gemini、阿里千问等多模型融合，“Giikin AI+”平台采用仿生设计理念，在架构上形成吉构智能中台+十大智能体矩阵+人机协同三位一体的智能协同体系，平台核心 GiiBuild·吉构 AI 中台为每位员工打造贴身“智慧分身”，企业经营单元升级为员工+专属 AI 智能体的人机协同组合。
    探索 Token 出海
    基于跨境电商积累的 AI 应用经验，并与谷歌、阿里、亚马逊云科技、火山引擎等行业内头部企业达成的 AI 模型调用、Token 出海分销合作，公司将由 AI 技术自用向外部商业化发展探索多模型聚合平台，开展 Token 出海分销业务，依托国产大模型使用效率、成本上的优势，通过 Token 的形式对外销售，发展 Token 工厂化出海业务；2026 年 7 月公司与阿里云双方拟以阿里云 ATH 完整 Token 服务体系为载体，结合吉宏电商全球渠道资源与阿里云的算力供应链能力，搭建面向全行业标准化 Token 出海分销服务体系，拓宽千问大模型全球化落地赛道。同时，公司也已与火山引擎达成深度合作，引入 Seedance 系列 AI 视频生成核心能力，与自研GiiVideo 工具深度技术集成，打造跨境专属 AI 视频生产体系。
    盈利预测
    预测公司 2026-2028 收入分别为 81.82、98.18、113.30 亿元，归母净利润分别为 3.47、4.34、5.43 亿元，EPS 分别为0.76、0.95、1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 26.1、20.9、16.7 倍，公司将 AI 发展作为战略方向，构筑数字化竞争壁垒，持续推进 Giikin 平台升级迭代，深化 AI 技术与核心业务场景融合，未来公司仍将持续通过 Meta、TikTok、Google 等海外社交平台开展品牌推广，将深化 AI 生态伙伴战略合作，携手阿里云、火山引擎、谷歌、AWS 等伙伴打通模型算力与一线业务需求，挖掘 AI 出海新机遇；公司 AI 战略已从单点自研走向多厂商生态共建升级，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；人才流失的风险；税收优惠的风险；AI 应用不及预期的风险；外延合作不及预期的风险；地缘政治波动的风险；宏观经济波动的风险；

主业稳健提质，双轮战略持续深化

莲花控股(600186)
    莲花控股是国内味精龙头企业，已形成以味精为核心，覆盖鸡精、松茸鲜、酱油、料酒等复合与液态调味品，并延伸至面粉、水业等大消费产品的多元化矩阵。近年来确立“消费+AI 科技” 双轮驱动战略，在巩固调味品主业的同时，布局算力服务，并涉足半导体材料等科技方向。 1H26 公司实现营收/归母净利润分别为 19.1/2.4 亿元，同比增速分别为+18.1%/+51.0%。公司利润增长亮眼，调味品主业表现稳健，科技业务持续推进，双轮驱动下增长韧性充足， 首次覆盖， 给予增持评级。
    支撑评级的要点
    营收稳健增长， 线上渠道实现较快增长。 1H26 公司实现营收 19.1 亿元，同比 +18.1%。其中， 2Q26 营收为 9.0 亿元，同比 +8.6%。（1） 分渠道看， 1H26 线上/线下渠道营收同比增速分别为 58.4%/12.2%，线上渠道增长亮眼，营收占比同比+3.8pct 至 14.7%。 公司持续推进线上线下一体化建设，由单一 ToC 模式向 ToB+ToC 全渠道协同转型，抢抓餐饮供应链、预制菜产业链增量机会，同时加码兴趣电商、社区电商布局，深化全渠道融合。（2）分区域看， 1H26 国内/国外营收分别为 17.5/1.6 亿元，同比增速分别为 +18.5%/+13.9%，营收占比分别为 91.7%/8.3%。 国内市场增速领先，盈利水平同步改善，国内 / 国外毛利率分别为30.2%/21.9%，同比 + 1.3pct/+0.1pct。 随着下半年公司将加大国际市场拓展力度列为工作重点，未来国外市场有望贡献更多营收增量。
    味精稳健增长， 鸡精等复合调味品保持高增。 分产品看，（1）消费业务方面， 1H26 公司调味品中味精/鸡精/料酒营收分别为 11.8/2.6/1.1 亿元，同比分别为+8.8%/19.5%/82.6%，营收占比分别为 61.4%/13.7%/ 5.7%，营收占比同比分别-5.3/+0.2/2.0pct。 当前调味品消费向健康化、场景化、个性化升级，减盐减糖、有机、功能型产品需求快速增长，复合调味品及定制调味方案在家用、预制菜等多元场景广受认可。上半年公司传统氨基酸调味品味精营收同比增速有所放缓，产品结构向鸡精、料酒等品类倾斜趋。其中，莲花松茸鲜、莲花酱油系列新品已成为公司战略大单品，莲花松茸鲜市占率位居行业同类产品前三； 上半年料酒毛利率达 40.2%，同比+6.4pct，高附加值品类持续放量有望进一步抬升调味品板块盈利水平。（2） AI 科技业务方面， 1H26 公司算力服务业务营收为 0.54 亿元，同比下降 21.5%，营收占比为 2.8%（-1.4pct）。上半年公司延伸布局算力调度平台、 Token 工厂等高附加值服务， 1H26 公司算力服务业务毛利率为 53.2%，同比提升 8.8pct。 公司已完成对大模型厂商、半导体材料企业的战略投资或合作，后续将深化与头部大模型企业合作，强化高阶场景算力服务能力，并把握半导体材料国产替代机遇，科技业务有望实现量价齐升，夯实第二增长曲线。
    盈利能力持续提升，费用端整体较为平稳。 得益于产品结构优化，高附加值产品比重提升，公司毛利率小幅上行， 1H26 毛利率为 29.5%，同比 +1.3pct； 其中 2Q26 毛利率为 27.2%，同比 +1.4pct。费用端， 1H26 公司期间费用率为 14.0%，同比 +0.5pct， 其中， 1H26 销售费用率/管理费用率分别为 7.5%/4.2%，同比分别-0.5/+0.8pct。 渠道转型带动销售费用率平稳回落，管理费用率抬升则主要来自投资并购相关中介服务费。 此外，公司围绕 AI 科技转型战略，完成对阶跃星辰、纽菲斯等标的股权投资；同时利用自有资金开展证券投资，使得 1H26 投资净收益显著高于去年同期。综上， 1H26 公司归母净利率为 12.7%，同比+2.8pct， 2Q26 归母净利率为 11.2%，同比 +3.9pct。
    估值
    公司为国内味精龙头企业，坚持“消费 + AI 科技”双轮驱动战略，调味品主业产品结构持续优化，线上渠道快速扩张，同时算力等高附加值科技业务稳步落地，打造第二增长曲线。结合 2026 年半年报业绩表现，预计 26-28 年公司收入分别为 41.6 亿元、 51.3 亿元、 62.7亿元，同比分别增+20.5%、 +23.3%、 +22.2%，归属母公司净利分别为 4.6 亿元、 6.1 亿元、8.1 亿元，同比分别增长+49.3%、 +31.0%、 +34.6%， EPS 分别为 0.26、 0.34、 0.45 元/股，当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 51.2X、 39.1X、 29.0X。首次覆盖，给予 增持 评级。
    评级面临的主要风险
    食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。

麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放

海思科(002653)
    投资要点：
    公司是聚焦麻醉镇痛、呼吸自免、代谢肿瘤的小分子创新药企。环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬四款创新药已纳入医保，思普可泮2026年7月国内获批上市。2025年营收43.88亿元（+17.91%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.33%），四款商业化创新药整体收入增速超50%。2026年国际化进入集中兑现期，搭建品种海外申报+单品BD授权+跨国药企早研合作三层出海体系。2026-2028年，预计公司营收61.7、69.0、85.0亿元，归母净利润10.4、9.8、13.0亿元，对应PE为70.3、74.9、56.4。DCF测算股权价值938.5亿元，目标价82.09元，首次深度覆盖，上调评级，给予“买入-B”评级。
    麻醉&神经驱动公司销售增长。麻醉镇痛为公司基本盘，环泊酚国内市
    占率稳居首位，覆盖内镜、全麻、ICU镇静全场景。第三代神经痛药物克利加巴林无需剂量滴定、镇痛起效更快，糖尿病周围神经痛、带状疱疹后神经痛已获批上市。外周κ受体激动剂安瑞克芬不透过血脑屏障，规避传统阿片成瘾、嗜睡副作用，腹部术后镇痛、透析瘙痒适应症已获批，骨科术后镇痛推进Ⅲ期；镇痛管线HSK55718（Nav1.8抑制剂）Ⅰ期进行中，海外权益授权艾伯维。
    呼吸&自免管线价值凸显。呼吸方面，DPP-1抑制剂HSK31858国内支气管扩张症Ⅲ期推进，海外权益授权意大利凯西，美国2026年有望启动Ⅲ期；COPD双剂型吸入新药HSK39004（PDE3/4双重抑制剂）粉雾剂纳入突破性治疗品种，混悬液、粉雾剂同步开启Ⅲ期，海外权益授予AirNexis；PDE4B抑制剂HSK44459完成特发性肺纤维化Ⅱ期。自免领域，思普可泮头对头优于依库珠单抗，同时覆盖初治、C5单抗耐药两类PNH人群，IgA肾病Ⅲ期、狼疮肾炎Ⅱ期同步推进，2026年6月大中华区以外全球权益出让Nuvectis；口服IL-23多肽HSK47388稳步开展临床。
    代谢&肿瘤管线数据亮眼。THR-β激动剂HSK31679为国内首个NASH突破性品种，Ⅱ期临床证实降脂、逆转肝纤维化效果优异；新一代脑穿透BRAF抑制剂HSK42360可规避传统药物耐药与皮肤毒性，Ⅰ期脑胶质瘤临床疗效优于标准方案，高级别胶质瘤ORR42.1%、低级别ORR50%，海外全球权益2026年6月授权Nuvectis。
    风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、新药研发风险、新药无法成功商业化的风险、公司经营规模扩大带来的管理风险等。

板载算力，博贯全链

一博科技(301366)
    投资要点
    营收利润高增。2026H1，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长41.63%；盈利端实现大幅增长，归母净利润0.64亿元，同比上升1561.55%；扣非归母净利润0.60亿元，同比上升3005.41%。公司业务的快速增长主要得益于近年来人工智能产业发展带来的革命性驱动，ATE产品、机器人、光模块、算力卡、AI服务器、数据中心等市场需求增长迅猛，公司的客户结构和业务结构不断优化，获取客户研发定型后的产品量产订单稳步增长，客户黏性进一步增强。利润指标的大幅增长主要系公司近年投入运营的珠海一博电子PCB板厂经历了前期的爬坡过坎后，逐步开始贡献利润。
    产能跨过盈亏点，成长进入新阶段。公司深耕PCB领域，主营高速PCB设计及PCB、PCBA中小批量制造业务，打造集PCB设计、PI/SI仿真、制板、PCBA焊接组装、元器件供应、性能测试于一体的一站式硬件创新平台，下游覆盖集成电路、人工智能、网络通信、工业控制、医疗电子、智慧交通、航空航天等多元领域。近年公司陆续投运珠海PCB板厂、珠海IPO募投项目、天津PCBA工厂，补齐高端PCB制板能力缺口与华北PCBA服务网点空白，完善高速、高多层、高阶HDI中小批量PCB生产能力，承接设计端积累的生产需求，推动制板业务从短板转为核心亮点，显著提升综合竞争力与服务网络覆盖能力，目前三大工厂均已度过前期爬坡阶段，跨过月度盈亏平衡点，报告期内订单增长态势良好，盈利逐月改善，逐步贡献利润增量；技术层面，公司具备120层PCB量产能力，已落地设计案例中单板最高管脚数超15万点、最高单板连接数超11万个、最高信号速率达224Gbps，设计方案覆盖境内外主流芯片厂商应用，研制能力行业突出。
    多赛道齐头并进，签单增长动力强劲。公司当前销售签单实现快速增长，核心源于多年积累的优质客户需求持续释放，合作边界不断延伸，业务覆盖从设计服务延伸至生产制造，订单形态从打样、小批量逐步向中大批量顺次过渡，合作规模持续提升，市场空间广阔。分领域看，半导体（集成电路）是当前增长最快的板块之一，其中ATE相关产品表现突出，PROBE CARD、LOAD BOARD及BIB老化板均实现快速放量；与此同时，机器人领域收入放量趋势显著，AI服务器、光模块及汽车电子相关业务亦保持较高增长水平。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17/27/39亿元，归母净利润2.0/4.3/7.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术迭代风险；原材料价格波动风险；存货跌价风险；汇率波动风险；募集资金投资项目不能获得预期收益风险。

2026年中报点评：800G/1.6T放量驱动业绩兑现，AI光互联龙头进入加速成长期

新易盛(300502)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入209.10亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%；扣非归母净利润75.11亿元，同比增长90.92%。单看2026Q2，实现营业收入125.72亿元，同比增长96.90%、环比增长50.78%；归母净利润47.49亿元，同比增长100.40%、环比增长70.81%。业绩处于此前预告中枢附近，Q2环比加速特征显著，高速光模块放量与物料改善共同驱动业绩兑现。
    AI算力景气持续，800G/1.6T结构升级推动收入与盈利共振。公司主营高性能光模块研发、生产与销售，产品覆盖可插拔光模块、LPO/LRO、XPO、NPO、CPO等形态，重点服务AI算力集群与全球超大规模云数据中心。2026H1光互联产品收入208.83亿元，同比增长100.59%，毛利率48.46%，占公司收入绝对比重。境外光互联收入占比约97.92%，高速率产品销售占比持续提升，ASP抬升带动收入增速快于销量增速。公司是全球少数具备800G以上规模化量产能力、并首批量产交付1.6T的厂商之一，Q2出货提速反映上游物料供给改善与客户提货节奏加快。
    产能与供应链前置布局，订单可见度较高。公司持续扩大成都与泰国产能，2025年初泰国工厂二期运行、产能释放中。2026H1末存货约116.55亿元，较年初大幅增长，原材料、在产品/库存商品同步上升，发出商品下降，体现备料加速与客户提货迫切；预付款项升至约8.70亿元，在建工程约5.57亿元，资本开支主要用于扩产与设备安装。关联方光芯片相关交易显著增长，有助于核心物料保障。前瞻布局方面，公司已发布单波400G PAM4的1.6T DR4、6.4T NPO、12.8TXPO等方案，中长期成长接力路径清晰。
    双寡头格局中利润率领先，差异化能力持续增强。高速数通光模块以中际旭创、新易盛为最直接对标。2026H1新易盛营收209.10亿元、归母净利润75.29亿元，约为旭创同期的50.1%、55.2%；综合毛利率48.44%对46.25%（+2.19pp），归母净利率36.01%对32.68%（+3.33pp），光互联分部毛利率亦高1.87pp。LPO/LRO与Alpine硅光增强交付弹性，1.6T份额仍在爬坡。股权激励考核目标为2026年营收不低于500亿元、2026–2027年累计不低于1,400亿元、2026–2028年累计不低于2,900亿元。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为14.47、25.78、39.21元，对应PE分别为28.78、16.15、10.62倍。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，有望全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期风险；高速光模块产品迭代及技术路线风险；客户集中度较高风险；毛利率波动风险；产能扩张与供应链风险；国际贸易及地缘政治风险；盈利预测不及预期风险等。

2026年半年报点评：油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1业绩同比提升

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：中国海油发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%；2026年二季度实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%，实现归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。
    油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油集团有限公司成立于1982年2月15日，是经国务院批准设立的特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等核心板块，同时积极拓展海上风电等新能源业务，形成了多元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球20多个国家和地区，目前以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据2025年年报公告，公司拥有净证实储量77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为777.3百万桶油当量。其中公司64.5%的净证实储量及69.1%的净产量来自中国。新能源方面，公司稳步推进海上风电与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电示范项目“海油安澜号”已于2026年8月并网发电，深远海风电示范项目CZ7建设有序推进；“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，低碳转型稳步推进。
    原油价格上涨，油气产量持续增长。2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风险溢价，原油价格同比抬升明显，布伦特原油均价为87.6美元／桶。受益于原油价格高位波动，公司油价同步上涨，2026上半年公司的石油液体的销售价格为85.49美元/桶，同比2025年同期的69.15美元/桶增长23.6%；可销售天然气平均销售价格为8.00美元／千立方英尺，同比2025年同期的7.9美元／千立方英尺增长1.3%。2026年上半年，公司油气净产量再创历史同期新高，达398.7百万桶油当量。其中，国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献；海外产量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目的投产拉动。公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务稳步增长。
    加强产能建设，油气产量稳步增长。2026上半年公司加大勘探和生产力度。勘探方面，中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1四个新发现，并成功评价了16个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域的良好前景，珠江口盆地的恩平11-1则依托一体化成效，有望借助现有设施快速建产。工程开发方面，成功投产惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目以及海外巴西Buzios8项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与应用，实现降本增效和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。
    盈利预测与投资建议：公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储量丰富，具有多元化优质资产，油气产量有望保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.53%，给予2026年13倍PE，目标价43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际原油价格大幅波动风险；油气项目投产进度不及预期风险；环保及能源转型带来的经营成本上升风险。

科创华兴，智测致远

华兴源创(688001)
    投资要点
    营收净利双增，核心盈利强劲。公司2026年上半年经营业绩稳步释放，盈利规模与现金流质量同步提升。报告期内实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%，业务规模保持较快扩张态势；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%，扣非归母净利润0.84亿元，同比增长13.11%。剔除股份支付费用后，归母净利润达1.06亿元，同比增速提升至34.51%，核心主业盈利能力强劲，内生增长动能充足。
    核心赛道深化，新兴赛道前瞻卡位。公司以检测技术为核心根基，围绕消费电子、半导体、新能源汽车三大核心赛道持续深化业务布局与技术迭代，同时前瞻卡位新兴成长领域并辅以外延并购补强，构建起多点支撑、内外协同的长期成长格局。消费电子领域，公司深耕存量OLED业务，紧密对接重点客户工艺技术迭代需求开发对应新产品线，依托长期积累的技术优势向前中道环节延伸布局；前瞻布局Micro-OLED、Micro-LED等新型微显示技术并加大研发投入，凭借平板检测领域的品牌与技术领先性迭代升级智能化检测设备，同时紧抓消费电子龙头厂商产品形态升级机遇，探索3D打印、人工智能、玻璃基板等新技术的检测应用场景，开辟新增长空间。半导体检测领域，公司通过持续技术升级稳固定制化移动终端BMS芯片测试设备优势，积极推进标准化设备市场拓展，紧抓国产替代机遇整合产品体系，引入外部技术与渠道资源拓宽产品线，形成多产品协同发力格局。新能源汽车领域，公司依托国内外头部客户合作基础深挖增量需求，通过降本增效提升盈利水平，布局核心模块组装测试整线业务，聚焦传感器、热管理、电驱电控、ADAS领域提供一体化解决方案。此外，公司前瞻布局工业及人形机器人检测赛道，2026年上半年收购武汉普赛斯电子51%股权，与现有技术形成互补，补全半导体测试产品矩阵，实现内生外延双轮驱动。
    自研测试机壁垒夯实，多产品线竞争力凸显。公司是全球少数同时具备ATE架构SoC测试机与PXIe架构射频及系统模块测试机双架构自研能力的企业，技术稀缺性凸显，核心壁垒深厚。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列核心参数已达行业公认中档SoC测试机水准，目前已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试领域实现量产落地，商业化验证充分。PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域竞争优势突出，射频检测系统核心性能指标具备较强市场竞争力，同时叠加高性价比属性，构筑差异化优势。公司打造的PXIe架构测试机配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的一体化测试解决方案，整体技术水平位居行业前列，已获得客户高度认可，整线方案能力持续强化。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入30/38/45亿元，归母净利润2.5/3.9/5.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；原材料价格上涨风险；新业务拓展不及预期风险；技术迭代与研发不及预期风险。

多点开花业绩高增，高端仪器+海外驱动增长

优利德(688628)
    事件描述
    优利德2026年上半年公司实现营业收入8.15亿元，同比+32.02%；归母净利润1.40亿元，同比+42.82%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+48.78%。其中Q2单季实现营业收入4.20亿元，同比+37.14%，环比+6.38%；归母净利润0.67亿元，同比+57.13%，环比-7.10%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+69.48%，环比-6.77%。
    事件点评
    四大产品线全面增长，外销增速亮眼。2026H1公司主营业务收入8.08
    亿元，同比增长31.54%。通用仪表产品线实现收入4.73亿元，同比+36.92%，为公司收入增长主要驱动力；温度与环境测试仪表产品线实现收入1.59亿元，同比+34.40%；测试仪器产品线实现收入1.06亿元，同比+20.93%；专业仪表产品线实现收入0.70亿元，同比+11.37%。从区域看，境外销售实现收入4.71亿元，同比+51.08%，主要得益于越南生产基地产能释放后北美市场需求放量。
    盈利能力持续提升。2026H1公司综合毛利率为44.93%，同比+2.34%。主要得益于越南生产基地产能释放后单位制造成本摊薄。从单季度看，Q2综合毛利率约为43.47%，同比+1.25%，环比-3.02%，环比回落主要受产品结构季节性波动及部分产品价格调整影响。
    高端仪器持续突破，示波器与射频产品打开成长天花板。公司是国内唯一同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规等五大类仪器的企业。
    当前，8GHz带宽的MSO8000HD系列实现批量出货，13GHz带宽的UPO70000系列持续优化，2GHz带宽的MSO6000HDP系列批量供货，产品矩阵持续向高端延伸。射频领域，公司正式发布VNA3000系列矢量网络分析仪，成立天津研发中心，射频产品线覆盖频率延伸至40GHz。公司在高端仪器领域的持续突破，打开了进口替代与全球市场竞争的长期成长空间。
    越南产能全面释放，海外市场拓展成效显著。越南生产基地于2025年完成量产爬坡，2026H1全面释放规模化交付产能，有效降低了国际贸易政策及关税风险，并显著缩短了海外订单交付周期。受益于海外布局，公司上半年海外收入同比增长超50%，北美市场拓展取得积极成效。当前公司已形成东莞、河源、常州及越南四大生产基地协同生产的全球供应网络，全球化布局正持续贡献增量。
    投资建议
    短期看，越南产能释放驱动境外收入高增，高端仪器放量带动产品结构优化，公司业绩有望延续较快增长。中长期看，公司在示波器、射频仪器等高端测试仪器领域的持续突破，有望持续受益于国产替代进程；同时，公司在红外热成像、专业仪表等领域的布局亦具备较强成长潜力。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为15.93、20.20、24.78亿元；归
    母净利润分别为2.44、3.09、3.97亿元，EPS分别为2.17、2.75、3.53元，对应26年9月14日收盘价PE分别为35、28、22倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    高端仪器研发及市场推广不及预期风险；
    汇率波动风险，公司境外销售占比较高，人民币汇率波动可能带来汇兑损失；
    越南生产基地运营及海外市场拓展不及预期风险；
    并购整合效果不及预期风险。

产品谱系不断完善，市场领域加速拓展

纵横股份(688070)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入1.77亿元，较上年同期增长31.22%；归属于上市公司股东的净利润-0.25亿元，较上年同期改善；基本每股收益-0.29元，较上年同期改善。
    多个项目取得突破，产品谱系不断完善。报告期内，公司持续构建覆盖中小型到吨级的大型全谱系无人机产品矩阵，多个重点项目取得里程碑式突破。公司自主研发的云龙-1P吨级无人机完成首飞，标志着公司在大型民用无人机平台的自主研发与高端制造领域取得里程碑式突破；人影无人机在高原高海拔地区完成系列作业验证，已具备在高海拔、复杂地形与极寒条件下的实战能力；“云龙-1中空长航时多用途无人机系统”凭借突破性的技术创新与行业引领价值，成功荣获“国内首台套”认定。目前，公司拥有系列垂直起降固定翼无人机、多旋翼无人机、大型固定翼无人机、无人值守系统等工业无人机产品，适配光电吊舱、激光雷达、航测相机、大气传感器、航磁传感器等各类无人机任务载荷，高智能、高适应性和高可靠的一体化飞控与地面指控系统，以及图像、视频、点云等多元数据处理的应用软件以及无人机管控云平台，形成完善的软硬件系统和应用解决方案，满足各类行业用户需求。通过各系列的无人机飞行器平台搭载多元化、深度集成的任务载荷，结合云平台、AI应用，公司已具备面向多元化应用市场、为多层级行业客户提供综合产品和解决方案与服务的能力。
    战略转型稳步推进，市场领域加速拓展。公司持续打造以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的低空AI数字化解决方案，加速在低空县域、智慧政务、应急、能源、林业、环保、交通等领域的深化渗透，推动公司从“设备供应商”向“智慧低空场景引领者”战略转型。报告期内，公司“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的低空数字经济解决方案持续深化城市现代化治理应用，抢占县域低空数字经济发展高地，“巴中样板”成功在多地复制应用，中标河南新野县6,518.00万元低空综合治理能力提升项目，并在多地顺利推进业务落地；同时，公司积极将该智慧城市方案拓展至海事监管、油气长输管道无人值守等新领域，深化布局低空数字经济在智慧政务与行业应用领域的渗透。海外市场方面，公司积极推动全谱系无人机系统出海，重点聚焦“一带一路”合作伙伴的应用场景需求，持续推进相关出口资质申办，为后续市场拓展奠定良好基础。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为0.51亿元、0.65亿元、0.77亿元，EPS为0.58元、0.73元、0.88元，对应PE为56倍、45倍、37倍，给予“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；市场拓展不及预期。

26年半年报点评：LPG毛差走阔驱动业绩高增，双资源池与特气成长共振

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：2026H1公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；实现扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2公司实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%。
    LPG毛差走阔为核心利润驱动。2026H1公司LPG业务实现收入43.56亿元，毛利6.75亿元，充分验证了地缘扰动下全球资源配置与顺价能力；天然气业务收入28.78亿元，毛利4.15亿元，海陆双资源池对冲价格波动；特燃特气业务收入1.11亿元，毛利0.48亿元，其中高纯氦气产销量同比增长超67%。
    盈利质量显著改善。2026H1公司综合毛利率14.95%，同比提升4.18个百分点；归母净利率9.86%，同比提升约1.6个百分点。经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长142.14%，盈利质量大幅提升。截至2026年6月30日，公司资产负债率29.63%，货币资金65.99亿元，资金储备充足。公司拟中期每股派现0.2元（合计约1.41亿元），延续一年两次分红节奏。
    清洁能源主业稳健，特气与煤制气打开成长空间。（1）LPG：惠州液化烃码头配套LPG仓储基地6月完工，4月取得白浒山LPG储配站切入华中市场，跨区域运营能力增强；（2）特燃特气：海南商发特燃特气项目一期投产，已中标2026-2028年度采购，完成7次长征系列火箭发射保障，同步拓展甘肃酒泉等发射基地；（3）中长期项目：新疆庆华二期煤制气项目（权益50%，对应年产20亿方天然气）推进顺利，预计2028年投产。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.77/19.34/23.79亿元，对应EPS分别为2.51/2.74/3.37元。并充分考虑公司特种气体业务在商业航天需求爆发下的高成长属性，给予公司2026年16倍PE，对应目标价40.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国际LNG/LPG价格大幅波动风险；长协资源履约不及预期风险；煤制气等在建项目投产进度不及预期风险；汇率波动与海运运价风险；商业航天发射节奏不及预期风险。

公司事件点评报告：公司业绩表现亮眼，AI算力高景气度推动AI铜箔需求旺盛

德福科技(301511)
    事件
    德福科技发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入91.97亿元，同比增长73.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长580.66%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长1,916.90%。
    投资要点
    加工费上行叠加高端放量，上半年盈利能力增长显著
    2026年上半年，公司实现营业收入91.97亿元，同比增长73.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长580.66%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长1,916.90%。上半年营业成本83.58亿元、同比增长68.69%，增速慢于收入4.85个百分点，推动毛利率同比提升2.61个百分点至9.12%。分产品看，锂电铜箔实现收入76.61亿元、同比增长86.45%，毛利率9.47%、同比提升1.85个百分点；电子电路铜箔实现收入13.08亿元、同比增长66.68%，毛利率4.85%、同比提升3.38pcts。利润增速显著快于收入的核心支撑在于：铜箔出货量随下游需求回暖同比增长，高附加值产品出货占比提升带动平均加工费上行，叠加产销规模扩大后产能利用率提升带来的规模化降本。
    单季度看，二季度公司实现营业收入48.59亿元，同比增长73.60%、环比增长12.01%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长466.83%、环比下降21.05%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长1403.06%、环比下降41.19%。环比回落主要来自三类非经营性因素：一是所得税费用6020.96万元、同比增长371.42%，主要系部分子公司由亏转盈、增加递延所得税费用所致；二是公司于6月12日向56名激励对象授予第二类限制性股票176.8万股、授予价格56.56元/股，股份支付费用自二季度起摊销；三是营业外支出1477.41万元、同比增长1463.22%，主要系生产改造过程中非流动资产报废损失。
    费用端，上半年销售费用2,746.36万元、同比增长43.07%，管理费用1.16亿元、同比增长61.24%，财务费用1.86亿元、同比增长35.20%，研发投入1.24亿元、同比增长10.55%。上半年非经常性损益合计2745.31万元，其中计入当期损益的政府补助7475.02万元，剔除后扣非归母净利润仍实现1916.90%的同比增长，验证主业盈利能力的实质性修复。此外，公司上半年完成对安徽慧儒科技有限公司51.17%股权的收购与增资，投资金额1.86亿元，本期已贡献投资盈亏2013.83万元。
    AI算力拉动覆铜板量价齐升，高端电子电路铜箔需求进入放量期
    公司电子电路铜箔下游为覆铜板与印制电路板，终端覆盖AI服务器、高速交换机、光模块、先进封装、消费电子、汽车电子、通讯雷达等领域，公司持续深化"高频高速、超薄化、功能化"技术战略。2026年上半年，公司电子电路铜箔实现收入13.08亿元、同比增长66.68%，毛利率4.85%、同比提升3.38个百分点，收入规模与盈利水平同步抬升，反映AI算力相关需求正沿PCB产业链向上游电子电路铜箔环节传导，高端产品需求进入放量期。
    高端板材对铜箔表面轮廓与信号传输损耗提出更高要求，HVLP（超低轮廓铜箔）与RTF（反转处理铜箔）成为AI服务器、高速交换机及光模块用高频高速板材的关键材料。据公司半年报披露，电子电路铜箔通常一面粗糙一面光亮，粗糙面与基材相结合、光面用于印刷电路，主要起到信号与电力传输作用；公司电子电路铜箔产品主要为RTF和HVLP，同时包含中高Tg-高温高延伸铜箔（HTE）以及高密度互连（HDI）线路板用铜箔，载体铜箔亦已实现量产，并在高频和封装应用的RTF/HVLP等高端产品领域实现多项关键突破。
    锂电铜箔侧同步受益于行业供需改善。据公司半年报披露，上半年下游市场需求显著回暖，公司主营产品出货量实现同比显著增长；锂电铜箔和电子电路铜箔高附加值产品的出货占比均显著提升，产品结构优化带动公司平均加工费的提高，进而提升公司整体盈利能力；随着产销规模的扩大，公司产能利用率大幅提升，规模化效应对成本下降产生积极影响。表现在数据上，锂电铜箔上半年收入同比增长86.45%、毛利率同比提升1.85个百分点，是加工费修复最直接的体现。
    高端铜箔矩阵成型叠加19.5万吨产能，AI铜箔开启第二成长曲线
    在电子电路铜箔领域，公司RTF-3、RTF-4产品已通过多家头部覆铜板厂商认证并实现批量供货，可精准适配高速服务器、Mini LED封装及AI加速卡等高端应用场景；HVLP1-4系列已实现批量供货，主要应用于高端AI服务器、高端交换机及光模块领域，HVLP5代产品亦已完成样品认证，正稳步推进客户导入；自主研发的载体铜箔C-IC2已在1.6T光模块项目实现量产，面向SLP类载板的9-12微米超薄铜箔可适配BT/类BT体系板材，满足40/40微米线宽线距的高精度制程要求。客户端，公司已与生益科技、台光电子、松下电子、联茂电子、华正新材、欣益兴、深南电路、胜宏科技、CMK、MEIKO等境内外覆铜板与PCB厂商建立稳定合作关系，同时高端电子电路铜箔出货占比在加速提升。
    产能与扩产构成放量的物理基础。截至2026年6月末，公司已建成产能19.5万吨/年，位居全球铜箔企业产能规模前列，产能和市场占有率已位于内资铜箔行业第一梯队。在此基础上，公司于2026年上半年开启5万吨人工智能高端电子电路AI铜箔项目，建设高端电子电路AI铜箔生产线及配套设施，项目完全达产后可实现年产高端电子电路铜箔5万吨生产能力，核心产品包括FPC用铜箔、RTF、HVLP、载体铜箔等；同期琥珀新材料年产5万吨高档铜箔项目进度已达96.40%，江西德思化学电子化学品项目进度82.00%。
    锂电铜箔构成规模底盘与技术纵深。公司已具备3μm至10μm全系列多种抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力，4.5μm及超高强产品实现对多家头部客户批量稳定交付，所开发的抗拉强度＞700MPa超高强度锂电铜箔为下游客户批量提供制造高能量密度硅负极锂电池的集流体解决方案；上半年通过自主创新研发出3.5μm超薄铜箔、多孔结构铜箔、雾化铜箔以及芯箔等新型产品，并实现向多家下游客户的样品送测及批量供应，且产线均可柔性切换生产PCF多孔铜箔、雾化铜箔和芯箔。客户已覆盖CATL、LGES、BYD、ATL、大众Power Co、国轩高科、欣旺达、赣锋锂电等头部锂电池厂商。研发端，截至2026年6月末公司研发团队规模达470人，其中全职博士及博士后21人，珠峰、夸父、天工三大实验室分别统筹锂电铜箔、电子电路铜箔和高端铜箔前沿技术研发；公司是行业内极少数自主研发和生产铜箔添加剂配方的厂商，添加剂基本均由子公司德思光电自主研发及生产。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为217.52、268.93、317.54亿元，EPS分别为1.22、2.57、4.18元，当前股价对应PE分别为87.0、41.4、25.5倍，考虑到AI服务器、高速交换机及光模块需求拉动高端电子电路铜箔进入放量期，公司高端电子铜箔产能规模位于前列，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    高端电子铜箔客户认证及出货进度不及预期；下游AI服务器

26H1营收稳健增长，液冷业务加速放量

申菱环境(301018)
    事件：公司发布2026年中报。2026上半年公司营业收入17.56亿元，同比增长4.39%；归母净利润0.54亿元，同比下降64.07%。得益于数据中心散热需求驱动，公司存货和发出商品显著增加，确收后有望贡献利润。在建工程和预付款项高增助力公司顺利扩产保障订单交付。
    2026上半年公司营收17.56亿元（+4.39%），归母净利润0.54亿元（-64.07%），净利润下滑主要系项目结转确认收入滞后、拓展海外市场导致销售和研发费用增加、工业特种板块竞争加剧导致毛利率下降。公司总体销售毛利率19.65%，同比下滑4.76个百分点。分业务看，设备业务收入13.53亿元（-2.99%），毛利率18.63%（-4.41pct）；解决方案及服务业务收入3.92亿元（+39.81%），毛利率21.54%（-8.40pct）。经营性现金流净额-5.54亿元（-397.67%），主要系支付采购款增加。此外，公司存货18.51亿元，较2025年末增加9.82亿元，其中发出商品11.95亿元，较2025年末增加7.92亿元，增量主要来自数据算力服务业务，预计确收后，将在下半年为业绩做出积极改善；在建工程1.22亿元，较2025年末增加0.88亿元，具体包括液冷新质智造基地、高州二期项目，公司在订单增长背景下积极备料扩产，将有利于业绩充分释放。
    算力液冷布局卡位领先，高效温控产品加速放量。AI基础设施和智算中心建设伴随着单柜功率密度的提升，数据中心对液冷、相变冷却、高效风冷及集成冷站等温控方案的需求将持续增长。公司数据服务产品覆盖液冷、风冷、相变及主机系列，主要应用于云数据中心、算力中心、通信基建等场景，并已服务于运营商、互联网厂商、云厂商客户。公司于2011年布局数据中心液冷技术，具备深厚的技术积累和标准参与经验，并在中国液冷数据中心CDU及智算液冷市场处于领先位置。今年6月，推出全预制大液冷系统方案，采用“风液同源”一体化架构，构建冷源供给-输配调度-液冷散热的全链路闭环系统，实现单机柜180kW+高效散热，PUE低至1.15以下，市场竞争力进一步增强。2026H1公司数据服务板块营收同比增长30.68%，延续较快增长，新增订单约为上年同期的2.3倍，新增订单同比明显提升，其中液冷相关新增订单约18亿元，提高业绩可见度。
    国内/海外市场双突破，实现AI液冷核心资产转型。海外市场方面，公司正大力拓展海外业务，2025年境外营收1.44亿元，同比增长649.48%。在东南亚市场进展迅速，预制化数据中心集装箱解决方案已取得较高市场份额，在泰国、马来西亚设立分支机构，加快构建及完善本土化服务体系；北美市场实现初步突破，与当地主流液冷服务器厂商达成合作意向。国内市场方面，公司与华为、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、快手、京东等头部客户建立了稳固合作关系。公司凭借CDU高市占率、垂直一体化解决方案能力及头部客户的深度绑定，完成了从工业温控向AI液冷核心资产的转型。
    投资建议：受高密度AI芯片出货规模拉动，液冷已逐渐成为高功耗算力服务器散热的标准配置。公司是国内液冷数据中心领先企业，厂房基地将陆续投产促进利润释放，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为4.06/13.06/24.04亿元，对应EPS分别为1.09/3.49/6.42元，当前股价对应PE分别为88.42/27.52/14.95倍。给予“买入”评级。
    风险提示：数据中心建设需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

2026年半年报点评：特品放量驱动营收+40%，Q2单季利润弹性释放

建设工业(002265)
    报告摘要
    事件:公司8月27日公告,2026年上半年公司实现营收(21.28亿元,+40.27%),归母净利润(0.67亿元,+37.95%),扣非归母净利润(0.47亿元,+45.65%),毛利率(15.08%,-3.03pcts),净利率(3.18%,-0.11pcts)。◆兵器工业集团轻武器研产核心平台,军民品双轮驱动
    公司是中国兵器工业集团旗下轻武器研产核心上市平台,国内领先的轻武器装备研发制造企业,特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”,外贸产品出口全球数十个国家和地区;民品涵盖汽车动力、传动、转向、安全系统零部件,汽车连杆市占率行业领先;战略性新兴产业涵盖民用特品、反恐防暴、训练系统、光电信息融合装备、高端钛合金制品、高强度粉末冶金制品等,形成军品为核心、汽车零部件与战新产业为支撑的产业格局。:unselected:
    特品收入放量驱动业绩高增,Q2单季利润弹性释放
    2026H1公司营业收入(21.28亿元,+40.27%)与归母净利润(0.67亿元,+37.95%)大幅增长,主要系特品收入增加。其中Q2单季实现营收(10.79亿元,+31.24%)、归母净利润(0.33亿元,+127.89%),单季利润弹性释放提升,公司产品订单交付或进入上行通道。
    期间费用率显著下降,在手货币资金充裕
    2026H1公司期间费用率(13.46%,-4.29pcts),其中销售费用率(0.54%,+0.01pcts)、管理费用率(6.80%,-3.18pcts)、研发费用率(6.29%,-1.53pcts)、财务费用率(-0.16%,+0.40pcts),规模效应下费用管控成效显著;研发投入(1.34亿元,+12.90%)持续加码,数智化转型与AI赋能协同推进。
    特品“三化”融合与新域新质装备突破,民品新能源转型与新兴产业多点开花特种产品方面,公司聚焦装备机械化、信息化、智能化“三化”融合发展,无人化智能化装备研发技术成果加快转化,多款新域新质装备日趋成熟,关键技术攻关、产品交付与市场拓展取得一系列新突破;民品方面,公AVIC
    司加快向新能源汽车领域转型,稳步提升铝铸件、转向器、脚踏板等能力建设,钛合金零部件项目有序推进,海外脚踏板项目迈入量产新阶段,钢活塞、低空经济等新兴业务方向取得突破。
    投资建议
    公司是国内轻武器行业核心上市平台,特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”,2026年上半年特品收入放量驱动业绩高增,验证行业景气度上行与公司交付能力提升;叠加兵装集团分立重组持续推进,公司有望在军工央企专业化整合中承接资产证券化红利,成长逻辑清晰。
    1)央企重整或带来资产证券化预期:兵装集团分立后军工资产注入兵器工业集团,“两兵”整合为1999年分拆以来历史性再整合,公司作为轻武器核心上市平台,战略定位与估值体系有望重塑;
    2)军贸出口空间广阔:公司外贸产品已出口全球数十个国家和地区,全球地缘局势复杂多变背景下轻武器军贸需求旺盛,高毛利军贸订单放量有望改善盈利结构;
    3)民品基本盘稳固、新兴产业多点开花:汽车连杆市占率行业领先,新能源电机轴、转向器、海外脚踏板量产形成新增长点,钛合金、钢活塞、低空经济等战新业务取得突破,军民品双轮驱动增强抗风险能力。
    基于以上观点,我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为53.97亿元、63.55亿元和74.85亿元,归母净利润分别为2.45亿元、2.56亿元及2.72亿元,EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景,我们给予“买入”评级。
    风险提示
    特品订单签订及交付节奏不及预期;特品审价及阶梯降价导致毛利率承压;汽车行业竞争加剧、新能源转型不及预期;应收账款规模较大及经营性现金流波动风险等。

公司首次覆盖报告：深耕水泵领域多年，数据中心等非车端应用加速推进

飞龙股份(002536)
    老牌汽车水泵供应商，积极探索数据中心/储能/机器人等非车端热管理应用公
    司1964年开始生产汽车配件，具有60余年汽车配件的生产历史，专注于汽车水泵、发动机排气歧管及涡轮增压器壳体等的研发制造。2025年，公司设立航逸科技，将非车端业务分拆，持续推进数据中心、储能、机器人等的热管理应用。预计公司2026-2028年营收为51.91/61.95/72.94亿元，同比+14.2%/19.3%/17.7%；归母净利润为3.38/5.33/8.25亿元，同比+6.6%/57.6%/54.9%，当前股价对应的PE分别为91.3/57.9/37.4倍。鉴于公司数据中心液冷泵订单确定性高于其他厂商，有望享受一定的估值溢价，且后续有望充分受益全球数据中心行业高速发展带来的液冷市场广阔空间及其高毛利，看好长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    混动车市场崛起支撑发动机热管理基盘，新能源/非车端热管理部件加速推进
    (1)尽管近年来燃油车市场萎缩对公司涡轮增压器壳体等传统发动机部件造成冲击，但混动车市场的崛起提供了新的增量，有望延缓相关产品的下滑趋势；(2)相比机械水泵，电子水泵具有体积小//寿命长/冷却控制效果好等优点，多领域需求旺盛。①新能源车热管理所需单车水泵从1个增至2-5个，形成百亿级市场，且前五大厂商均为公司等国产厂商，受益新能源车需求增长。②数据中心/储能等非车领域为电子水泵贡献新的庞大需求。2026H1，公司非车领域热管理部件产品营收已占新能源热管理部件产品营收的10%以上，预计全年占比将超30%。
    泵有望受益数据中心液冷需求崛起，公司L平台大功率液冷泵订单已近万台
    数据中心功率密度提升催生液冷需求。其中CDU作为液冷系统的控制中枢，价值量约占液冷系统成本的30%-40%。根据QYResearch，2025年全球CDU市场规模为67.04亿元，预计2032年将达267.3亿元，而其核心部件泵又约占CDU价值的35%。目前，公司等国产厂商正通过技术精进及成本优势持续抢占份额。公司L平台大功率液冷泵主要聚焦15kW/22kW/37kW功率区间，以37kW为主，终端客户订单已近万台，部分项目即将批量交付。具体来看，公司国内以英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份等为切入点，推进HP项目；海外依托中国台湾、日本等合作渠道，推进N、W、G项目等，进入北美科技巨头及其供应链体系。
    风险提示：新业务拓展不及预期、汽车销量等不及预期、原材料价格等上涨。

磁材器件受益AI增长，光伏差异化经营彰显韧性

横店东磁(002056)
    投资要点
    事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入123.4亿元，同比+3.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比-7.0%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比-24.3%；公司上半年产生3.5亿元汇兑损失，使得财务费用率同比+4.8pcts。其中，2026年二季度公司实现营业收入68.6亿元，同比+2.2%，环比+25.3%；归母净利润5.6亿元，同比+0.1%，环比+45.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-19.6%，环比+55.5%。
    光伏业务在行业调整中保持盈利。2026年上半年公司光伏产品出货量超12GW，实现收入73.7亿元，同比-8.5%，毛利率11.2%，同比-5.5pcts。在行业需求阶段性回落、贸易壁垒升级、原材料价格上升的多重压力下，公司严控成本，增强差异化市场的开拓，光伏业务保持盈利，欧洲重点市场多个百MW级单体项目顺利交付。
    磁材器件业务产品结构优化，AI基建打开成长空间。2026年上半年公司磁材器件业务出货量约12万吨，同比+10.7%，收入29.9亿元，同比+25.9%。其中，上半年磁性材料收入21.8亿元，同比+12.4%，毛利率25.9%，同比-1.8pcts；振动器件收入8.1亿元，同比+86.5%。公司在永磁方面聚焦高性能车规磁瓦等高端产品；粘结永磁持续拓展热管理业务；软磁着力拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，整体收入保持稳步增长。产能方面，公司越南（永磁系）和泰国（软磁系）基地均已实现量产。
    锂电产能利用率、盈利能力提升。2026年上半年公司锂电池出货量超3亿支，收入17.5亿元，同比+35.91%，毛利率20.1%，同比+7.2pcts。公司加快锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，整体产能利用率实现较大提升。在碳酸锂等核心原材料价格宽幅震荡下，公司积极应对市场变化，盈利能力有所提升。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为247.0/279.9/318.3亿元，归母净利润分别为19.3/22.9/27.2亿元，对应PE分别为17x/14x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    汇率波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

2026年半年报点评：铝液量利齐升驱动盈利高增，镁合金开启成长新空间

永茂泰(605208)
    事件：公司8月21日公告，2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。
    深耕汽车轻量化产业链，再生铝合金与汽车零部件一体化优势突出
    公司是国内先进的汽车用铸造再生铝合金及零部件生产企业之一，曾入选第四届中国铸造行业综合百强企业。公司已形成“废铝回收—再生铝合金熔炼—铝液直供—零部件铸造及精密加工”的完整产业链，在原料保障、成本控制、材料研发和产品协同开发方面优势突出。凭借稳定的产品品质及同步开发能力，公司已进入上汽集团、一汽大众、上汽通用、博格华纳等头部客户供应体系，为持续受益于汽车轻量化及拓展镁合金、机器人零部件业务奠定基础。
    铝合金液业务量利齐升，成为本期业绩增长的核心驱动力
    公司2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。分业务来看：
    1、铝合金液：2026H1实现收入（13.99亿元，+27.82%），占营业收入的47.00%；毛利率（10.28%，+5.02%）。公司持续深化与拓普集团等客户的铝液直供合作，新客户、新项目逐步落地，业务规模与盈利能力同步提升，是本期收入增长和利润修复的核心驱动力。
    2、铝合金锭：2026H1实现收入（9.26亿元，+6.14%），占营业收入的31.11%；毛利率（0.84%，+0.74%）。铝合金锭业务保持稳健增长，盈利能力有所改善，是公司再生铝合金业务的另一个重要基本盘。
    3、汽车零部件：2026H1实现收入（5.95亿元，-0.89%），占营业收入的19.98%；毛利率（5.70%，-3.44%）。传统汽车零部件业务规模保持稳定，公司积极推进生产工艺优化，并加快镁合金电驱壳体、变速箱、CCB等高附加值产品的客户导入与量产，未来产品结构和盈利能力有望逐步改善。
    4、铝合金加工：2026H1实现收入（0.20亿元，-20.68%），占营业收入的0.68%；毛利率（13.02%，-18.39%）。该业务收入规模较小，对公司整体经营业绩影响有限。
    5、其他业务：2026H1实现收入（0.37亿元，+98.00%），占营业收入的1.23%；毛利率为72.31%，收入和毛利润均实现较快增长，为公司整体盈利改善提供了积极补充。
    精细化管理成效显著，研发投入持续加码
    公司通过产线重构、工序整合和生产工艺升级，持续提升生产节拍、材料利用率与产品合格率，经营效率改善逐步转化为盈利增长。2026H1公司主营业务毛利率达到6.4%，较上年同期提升1.72个百分点，营业利润由0.16亿元增至0.89亿元，归母净利润同比增长306.94%。与此同时，公司持续加码技术创新，研发费用由2021年的0.49亿元增至2025年的1.39亿元，2026H1再次同比增长26.02%，为镁合金等高附加值产品开发奠定了基础。随着精细化管理持续深化、研发成果逐步转化及新增产能陆续落地，公司有望进入收入增长、效率提升与利润释放相互促进的发展阶段。
    镁合金实现小批量交付，第二增长曲线渐显。
    公司于2025年成立镁合金事业部和镁业技术研究院，在安徽、重庆布局压铸及机加工产线，现有20余条产线可适配镁合金结构件生产，具备高额产能产能，覆盖650—7000T机型，并已购置100余台机加工设备。2026H1公司实现镁合金收入1,925.96万元，已超过2025年全年水平，完成从产能建设到小批量交付的跨越。公司同时掌握高压压铸与半固态压铸两种工艺，多年积累的铝合金汽车零部件制造经验可有效复用于镁合金业务，助力提升产品合格率、优化生产工艺并降低综合加工成本。公司产品已覆盖壳体、变速箱、CCB等大中型结构件，与小鹏、上汽变速箱、上汽通用、大众等客户持续推进合作。公司在高端摩托车零部件领域持续发力，为张雪机车、凯越机车等战略客户提供高品质镁合金零部件，得到了客户高度认可。随着客户项目逐步放量及后续新增产能落地，镁合金业务有望成为公司新的利润增长点。
    海内外产能建设加快，全球化配套能力持续提升。
    公司正同步推进国内铝液客户配套、镁合金产线及海外基地建设。海外方面，公司拟在墨西哥建设汽车零部件智能制造基地，目前已与相关方签署厂房租赁协议，并推进厂房改造和设备购置；博格华纳、博马科技等既有客户已在墨西哥布局产能，为公司后续业务导入奠定良好基础。墨西哥基地建成后，公司有望进一步贴近北美客户，降低物流及供应链成本，减少贸易壁垒影响，并成为镁铝合金零部件拓展海外市场的重要支点。短期项目建设及原材料备货带来阶段性资金需求，但公司客户基础较好、原材料价格传导机制较为顺畅；随着新增产能逐步投产、客户项目持续导入及高毛利业务占比提升，公司经营现金流、资金周转效率和全球化配套能力有望逐步改善。
    机器人零部件前瞻布局，有望共享汽车轻量化技术与产能
    公司已向机器人客户交付传动件、结构件和连接件产品，覆盖铝合金和镁合金材料，并与头部机器人企业等开展战略合作，部分客户已完成送样或产品验证。机器人结构件与汽车结构件在材料、压铸、机加工和表面处理环节具有较强技术同源性，公司能够利用现有研发和制造平台快速响应客户需求。随着人形机器人逐步进入规模化商业验证阶段，公司有望以轻量化材料及结构件为切入口，并通过内生发展与外延合作进一步丰富机器人零部件布局，为中长期发展提供新的业务弹性。
    投资建议：公司2026上半年业绩实现快速增长，主营业务毛利率和综合盈利能力显著提升，表明公司精细化管理、客户拓展和产品结构优化已进入成果兑现阶段。公司正由传统再生铝合金供应商向覆盖铝、镁材料及轻量化零部件的综合解决方案提供商升级。具体投资建议如下：
    1.铝液直供业务进入持续放量阶段。公司与拓普集团合作快速增长，现有客户采购量提升，同时持续开拓新的铝液直供项目。铝液模式具有较强客户黏性和成本效率优势，有望推动收入规模、产能利用率和吨盈利同步提升。
    2.镁合金有望成为利润弹性最大的第二增长曲线。公司已经形成材料研发、压铸、半固态成型、机加工和表面处理能力，并进入多家头部客户供应链。随着2026年下半年及2027年项目量产，镁合金较高的附加值有望持续优化公司收入和利润结构。
    3.机器人及海外布局打开长期成长空间。汽车镁、铝合金结构件技术和产线可向机器人领域复用，墨西哥基地则能够增强北美客户属地化配套能力。内生拓展与外延合作并举，有望持续扩大公司轻量化业务边界。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.10亿元、74.49亿元和84.24亿元，归母净利润分别为1.46亿元、2.14亿元和3.05亿元，EPS分别为0.44元、0.65元和0.92元。给予“买入”评级。

北交所首次覆盖报告：国内市占第一的环保浸金药剂稀缺龙头，受益黄金高景气及产能扩张

森合高科(920038)
    受益黄金产量逐年增长，稀缺性环保浸金药剂龙头产能持续扩张
    广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂“金蝉”的产品配方及生产工艺。根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年森合高科市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。先后荣获国家第三批专精特新“小巨人”企业、广西第一批制造业单项冠军示范企业等称号。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。此次募投还将扩充4万吨产能。考虑看好行业增长以及产能持续扩张。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.48/3.98亿元，当前股价对应PE分别为13.5/11.8/10.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    代表性客户中策集团、老挝旺塔，拓展铜、铅、锌、钼、铋等有色金属
    国内客户覆盖中国黄金、山东黄金、紫金矿业、招金黄金、赤峰黄金等头部矿企，并获得招金矿业、紫金矿业、江西铜业等战略配售。宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户。中策集团在几内亚共和国拥有GGE、GBG、NJMC三家下属黄金矿山生产企业。有关矿区正在持续进行生产设施投入，矿石处理能力不断爬坡中。旺塔为老挝前十大金矿开采企业之一。代表性贸易商客户还包括北京天一康医药科技有限公司（终端江西铜业）、阿克托斯（终端俄罗斯捷里马奇克金矿）。在研发阶段公司建立了全球主要黄金矿样库，目前已有280多种典型金矿矿样，同时对用于铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程中的抑制剂领域进行研究。
    技术路线更环保，替代氰化钠药剂市场份额
    目前全球主流的贵金属选矿剂为氰化钠，其属于无机剧毒物。根据中国黄金报公，2023开数年度全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计到2028年市场规模为611.50亿元，其中环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例将从2023年度的8.02%快速增长至14.45%。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游矿山停产停工风险、单一产品经营风险

公司首次覆盖报告：泛射频龙头，卫星、MLCC、端侧AI共驱增长

信维通信(300136)
    卫星互联网、MLCC、端侧AI需求共同驱动公司增长
    公司为全球领先的泛射频供应商，产品广泛应用于消费电子、卫星通信、智能汽车等场景。我们看好公司三大增长方向：公司深度参与海内外卫星互联网客户终端配套、2021年起深耕高端MLCC产业，有望享受海内外商业航天高景气增长及AI带来的MLCC上行周期红利。此外，端侧AI带来的射频器件需求量价提升，也有望给公司带来业绩增量。我们预计公司20262028年的营收分别为97.1、131.1、162.6亿元，归母净利润分别为8.8、10.9、19.1亿元，当前股价对应20262028年PE分别为62.7、50.5、28.9倍；首次覆盖给予“买入”评级。
    海内外商业航天放量带动公司卫星终端业务增长
    全球商业航天景气上行，低轨星座建设加速推进，SpaceX等海外龙头通信收入与用户规模高速扩张，国内在政策支持、火箭回收技术突破下产业逐步进入放量阶段。信维通信海外自2021年起配套北美头部卫星客户终端，产品品类与规模持续扩张，同时导入第二家北美商业卫星客户并实现产品出货；国内依托射频、天线技术积累参与卫星互联网相关项目。叠加定增募投布局商业卫星通信器件产能，公司有望充分把握海内外卫星终端硬件增长红利。
    公司MLCC业务持股比例预计提升至70%，有望充分受益于产业上行
    AI服务器需求驱动全球MLCC市场正进入新一轮景气上行周期。AI服务器由于运算功耗提升，单板MLCC搭载数量大幅增长，Rubin单板MLCC用量较GB200翻倍。AI服务器对MLCC耐高温、高压等性能需求较高，高端MLCC供需趋紧，日韩龙头已启动产品涨价，行业迎来新一轮景气周期。当前全球高端MLCC市场主要为日韩厂商，信维通信实现超细钡钛粉自研自产，有望充分迎来高端市场份额提升。公司完成益阳MLCC项目股权收购后，持股比例预计由15%提升至70%，有望充分受益于AI服务器带动的MLCC产业增长红利。
    风险提示：卫星互联网终端需求增速不及预期、AI需求增速放缓影响MLCC景气度、地缘政治形式变化带来海外客户风险。

冠农股份中报点评：主业盈利基本触底，投资收益持续增长

冠农股份(600251)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年上半年，公司实现营收13.89亿元，同比+0.28%；实现归母净利润5.37元，同比+79.09%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+71.69%。基本每股收益为0.69元，加权ROE为13.34%。点评如下：
    番茄酱、棉花加工和制糖三大主业持续推进降本增效，盈利基本触底。26年H1，公司以番茄酱为主的果蔬业务实现收入2.74亿元，同比减少14.02%；毛利率为16.06%，较上年同期上升了4.29个百分点。番茄酱业务毛利率上升，主要是和行业处于供需再平衡的理性修复阶段有关。预计下半年，行业存量库存逐步出清，叠加2026产季高成本新原料集中上市，番茄制品价格中枢有望较2025年小幅上行。棉花及油脂加工业务实现营收10.16亿元，同比减少23.44%；毛利率为6.82%，较上年上升1.41个百分点。棉花及加工业务毛利率上升，主要是受益于国内棉花行业呈现供给收缩、需求修复的运行态势，行业供需格局由宽松转向紧平衡，棉价中枢上半年震荡上移有关。预计下半年，全球棉花供给持续收缩，内外市场利好共振，行业紧平衡格局或将进一步强化，海外产区天气扰动与种植结构调整持续影响国际棉价，并向国内市场传导。制糖业务实现收入4635.19万元，同比减少63.93%；毛利率为-0.97%，较上年同期下降了12.26个百分点。制糖业务收入和毛利率下降，主要和甜菜糖现货价格跟随国内糖价整体区间震荡有关。预计下半年，甜菜制糖行业将进入新榨季的关键观察窗口，厄尔尼诺将会直接影响甜菜单产与含糖率，种植面积已经明确下滑的背景下，天气将成为决定2026/27榨季甜菜糖最终产出的核心变量。总的来看，公司三大主业所属行业均处景气周期的底部，预计下半年随着行业景气触底向上，公司主业盈利有望好转。
    投资收益大幅增长。公司对外投资核心资产为对国投罗钾、开都河水电的战略股权投资，持股比例分别为20.3%、25.28%。上半年，公司实现投资收益4.89亿元，同比增长57.64%。其中，国投罗钾公司实现收入58.55亿元，净利润24.39亿元，是公司投资收益的主要来源。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为7.78/9.82亿元，EPS为1/1.26元，对应PE为11.3倍和8.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：棉花、糖、番茄酱价格大幅下跌

高端探针卡国内龙头，国产替代与产品升级打开成长空间

强一股份(688809)
    核心观点
    公司是国内领先的半导体探针卡供应商。公司聚焦晶圆测试核心硬件探针卡，是近年来唯一进入全球探针卡行业前十的中国大陆企业；2025年全球探针卡销售收入份额约3.87%、排名第六，全球MEMS探针卡销售收入排名第五。公司产品覆盖2D MEMS、2.5D MEMS、薄膜、悬臂及垂直探针卡。2026年上半年公司实现营业收入6.24亿元，同比增长66.7%，归母净利润2.22亿元，同比增长61.3%。上半年公司毛利率/净利率分别为63.22%/35.63%，同比-5.77/-1.19pct，毛利率承压主要系新增大型生产设备折旧及生产人员薪酬增加。
    头部客户合作基础稳固，算力、存储及海外市场拓展取得新进展。公司累计服务超过400家集成电路企业及科研院所，客户覆盖芯片设计、晶圆代工和封装测试主要环节。2026年上半年，面向算力芯片及特定高速Pattern设计的探针卡均完成验证；存储领域，多片面向Flash、DRAM及HBM测试的2.5DMEMS探针卡实现小批量出货，DRAM产品导入取得阶段性突破、HBM验证有序开展，并在国内存储龙头拓展方面取得进展；薄膜探针卡进入Marvell、Semtech等海外客户的验证导入阶段。
    高端产品迭代与自主制造协同推进，构筑多层次成长曲线。2DMEMS是公司核心增长引擎，近年来受益于国产高算力芯片放量。公司2.5D MEMS产品有望承接国内存储原厂扩产，高精度植针正式应用、整卡位置度达±6μm，推动产品逐步从验证导入迈向批量交付。公司薄膜探针卡110GHz产品已经进入验证、170GHz以上启动预研，向射频及光电子测试延伸。投资建议：公司是国内领先的半导体晶圆测试用探针卡供应商，具备自主MEMS制造能力，头部客户合作基础稳固。根据公司在2026年7月20日披露的投资者关系活动记录，公司已承接海外头部厂商交期拉长带来的部分溢出订单，现有产能可支撑至2027年；7月25日公告显示，合肥和南通项目预计分别于2027年5月、12月达到预定可使用状态，为后续扩产提供支撑。基于算力业务持续增长、存储及高频产品逐步放量和新增产能释放，我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为5.23/7.78/12.40亿元，对应PE分别为118/80/50倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、客户集中度较高的风险、新产品不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、需求不及预期的风险、新增产能消化及毛利率回落的风险

2Q毛利率环比修复，TLVR电感与钽电容构筑AI增量

顺络电子(002138)
    投资要点
    业绩稳健增长，2Q毛利率修复。公司26H1实现营业收入38.6亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润4.5亿元，同比下降8%。2Q实现营业收入21.7亿元，同比增长23.3%，实现
    归母净利润2.7亿元，同比增长6.5%。2Q综合毛利率34.41%，环比提升1.88pcts，原材料价格大幅上涨对利润率的影响开始逐步修复。
    分业务板块看，信号处理业务26H1实现营收14亿元，同比增长20.5%；电源管理业务26H1实现营收12.8亿元，同比增长11.5%；汽车电子或储能专用8.8亿元，同比增长37.4%；陶瓷、PCB及其他实现营收2.9亿元，同比增长9%。
    TLVR电感与钽电容构筑AI增量。AI电感上，AI服务器GPU功率持续提升带动板级供电向TLVR架构切换，以耦合电感替代传统单绕组电感，使各相电源同步响应GPU负载跃变，瞬态性能大幅改善。此外，TLVR架构可将所需输出电容降低达50%，能够有效节省空间，降低成本，导入节奏有望提速。公司2019年开始AI电感布局，当前TLVR电感订单规模快速扩张。钽电容核心优势与AI服务器板卡式GPU对薄型化、低ESR、高温稳定的要求高度契合，超薄大容值、高温稳定性强的钽电容需求有望持续走高。公司新型钽电容产品以PCB底部电极替代传统引线框，体积利用率提升25%以上，且免去端子折弯环节，在低背、大容值、低漏流上形成差异化，场景覆盖AI服务器、eSSD、PC、ADAS等，已逐步通过客户认证认可。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为83.8/103.7/127.5亿元，归母净利润分别为11.7/16.2/21.7亿元。我们看好公司AI电感与钽电容产品的高成长性，同时当前原材料金属价格回落、与客户共担成本策略，公司盈利能力有望持续修复，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨的风险；新产品客户认证及导入进度不及预期等。

BC组件销量同比高增，海外市场持续突破

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：2026年8月30日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入270.5亿元，同比-17.6%；实现归母净利润-36.8亿元，亏损同比扩大11.1亿元；扣非归母净利润-40.3亿元，亏损同比扩大7.3亿元。2026年二季度，公司实现营业收入158.5亿元，同比-17.3%；归母净利润-17.6亿元，亏损同比扩大6.3亿元，环比减亏1.6亿元；扣非归母净利润-19.0亿元，亏损同比扩大5.8亿元，环比减亏2.4亿元。
    BC组件销量高增长，自研ACM开始规模化放量。2026年上半年，公司BC组件销量19.6GW，同比增长约125%，出货占比提升至65%以上。上半年公司BC组件国内集采入围规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单快速放量；公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现GW级电池、组件规模化投产并开始规模化交付，可使BC电池量产转换效率提升0.2-0.3pcts。硅片方面，上半年公司硅片出货量48.9GW，其中对外销售约19.0GW。
    海外市场持续突破，组件海外收入占比提升。组件方面，上半年公司海外组件销量同比增长超26%，组件海外收入占比跃升至65%以上，其中美洲/欧洲/亚太市场组件销量分别同比增长超36%/34%/20%，公司在欧洲、拉美、东南亚以及巴基斯坦、阿联酋等重点市场取得领先地位。硅片方面，公司持续拓展海外高价值市场，海外市占率维持领先。
    光储一体化战略加速落地，产品矩阵逐渐完善。2026年以来，公司陆续推出面向GWh级大型电站的OneBank2.0、OneMatrix2.0，工商业智慧绿电方案Hi-MO ONE，离微网储能旗舰OneNexus，以及全域协同变流核心OneSync、云端智能调度平台OneOS，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵，依托全栈自研技术，实现高效BC技术与储能全系统5S高度融合，以“单一责任主体”解决客户多供应商协同、系统适配复杂的痛点。2026年上半年，公司储能累计签单量超3GWh，同时在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为635.5/760.0/837.6亿元，归母净利润分别为-50.5/23.0/52.4亿元，27-28年对应PE分别为39x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险

组件出海比例提升，反内卷有望修复产业链价格

通威股份(600438)
    投资要点
    事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元，亏损同比扩大1.6亿元；扣非归母净利润-52.8亿元，亏损同比扩大2.5亿元。2026年二季度公司实现营业收入222.3亿元，同比-9.5%；归母净利润-26.7亿元，亏损同比扩大3.1亿元；扣非归母净利润-27.2亿元，亏损同比扩大3.0亿元。
    硅料出货行业领先，组件出海占比提升。2026年上半年公司光伏产品收入196.5亿元，同比-26.3%，毛利率-12.2%，同比-6.9pcts。硅料方面，上半年公司高纯晶硅出货15.5万吨，保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。公司电池片上半年实现销量34.8GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业；组件业务海内外并举，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。
    毛利率短期仍承压，上半年经营性现金流同比转正。2026年上半年公司毛利率为-3.1%，同比-3.1pcts；归母净利率-14.9%，同比-2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.9%/1.7%/4.2%，分别同比持平/+0.3/+0.4/+0.8pcts。2026年二季度公司毛利率-2.5%，同比-4.5pcts，环比+1.5pcts；归母净利率-12.0%，同比-2.4pcts，环比+8.1pcts。上半年公司经营活动现金流为1.1亿元，同比转正，主要系控制存货规模，存货净增加同比减少所致。
    反内卷持续推进，产业链价格有望回升。26年4月，工信部等四部门组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业“反内卷”工作。26年6月，工信部发布《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；同月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项能耗能效强制性国家标准发布，设定生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清。26年7月，《光伏行业成本核算模型通则》发布，搭建起上下游通用的标准化成本核算框架。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为836.9/988.1/1136.4亿元，归母净利润分别为-72.9/9.2/36.8亿元，对应27-28年PE分别为57x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：

光伏浆料贱金属降本持续推进，存储业务快速放量

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收116.64亿元，同比+39.86%；归母净利润0.37亿元，同比-46.90%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+83.61%；毛利率8.66%，同比+0.80pcts；归母净利率0.32%，同比-0.52pcts。2026年二季度公司实现营收50.97亿元，同比+18.99%；归母净利润0.23亿元，同比-35.86%，环比+55.59%；扣非归母净利润-0.35亿元（去年同期为0.24亿元），同、环比转亏；毛利率5.42%，同比-3.30pcts；归母净利率0.44%，同比-0.38pcts。
    光伏浆料出货承压，贱金属降本持续推进。2026年上半年公司光伏材料业务收入111.57亿元，同比+78.71%，主要系银价上涨；毛利率6.54%，同比-2.19pcts。公司上半年光伏导电浆料实现销售695.49吨，同比-20.95%，从产品结构上看，银包铜等少银化浆料产品出货增长显著；单二季度光伏浆料销售约347.49吨，同比-23.68%，环比持平。公司上半年海外出货占比14.97%，同比和环比增长迅速，公司持续加大海外市场的开拓，在东南亚、东亚、印度、中东非、美国等主要海外市场份额领先。
    存储业务快速增长，乘AI东风量利齐升。2026年上半年公司存储芯片业务实现收入3.58亿元，同比+89.54%，保持高速增长态势；毛利率64.29%，同比+39.39pcts。公司快速扩大相关LPDDR、DDR类型DRAM产品在消费电子、智能终端领域应用，同时积极布局在端侧AI与AI算力领域的新产品开发，产品拓展至Flash产品，也在积极拓宽原材料供应渠道，为后续业务增长提供支撑。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为205.88/229.49/251.40亿元，归母净利润分别为2.99/5.38/6.42亿元，对应PE分别为31x/17x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示：
    银价价格大幅波动风险；需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险

2026年半年报点评：钾、锂板块维持高景气，2026上半年业绩高增

盐湖股份(000792)
    投资要点
    事件：盐湖股份发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；2026年二季度实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。
    公司资源禀赋，钾锂核心业务稳步发展。公司位于青海省格尔木市，是我国规模最大的钾肥工业生产基地，是国际信用企业、中国钾肥制造行业领军企业。公司主营氯化钾，碳酸钾的生产销售，依托察尔汗湖资源，钾肥、碳酸锂业务提供稳定盈利。公司资源禀赋，察尔汗盐湖面积广阔，可溶钾镁盐矿床国内顶尖、全球地位突出，氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠储量全国第一，构筑核心资源优势。控股子公司五矿盐湖拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，矿区面积422.73平方千米，为大型液态锂为主的综合盐湖，与东西台吉乃尔盐湖共同构成柴达木重要锂资源集群。截至2026年中报，公司具有钾肥年产能达500万吨/年；随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，以及五矿盐湖于年初完成并表，公司锂盐总产能提升至9.8万吨/年。
    氯化钾维持高景气，销量同比快速增长。2026年上半年公司氯化钾实现营收71.37亿元，同比增长+31.42%；毛利率为62.59%，同比提升+2.69pp。氯化钾产、销量分别为168.17万吨、224.74万吨，分别同比-15.48%、+26.41%。近年来，受海外头部企业减产，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求迅速提升，全球钾肥价格开始逐步回升。截至2026年9月7日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3116元/吨、313美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司凭借技术积累，深耕察尔汗盐湖，掌握多项氯化钾核心工艺，是全球唯一集齐全部氯化钾加工技术的企业，同时卤水提钾、提锂技术实力突出，可依据原料特性产出不同品位氯化钾，适配多元市场需求。
    碳酸锂高位波动，锂资源巩固优势。2026年上半年公司碳酸锂实现营收56.01亿元，同比增长255.53%；毛利率为83.46%，同比+29.28pp。碳酸锂产、销量分别为4.94万吨、3.91万吨、分别同比+147.00%、+89.81%。2026年上半年碳酸锂价格高位震荡，受出口退税率调整、海外矿产出口管控、地缘推升硫酸价格等因素影响，碳酸锂价格一度冲高至20万元/吨，后续伴随国内锂矿项目推进、澳矿复产及淡季预期影响回落。凭借察尔汗盐湖丰厚的锂资源禀赋，公司持续加大盐湖提锂业务布局，4万吨锂盐项目顺利建成投产且运行稳定，叠加完成对五矿盐湖的收购实现产能扩张，进一步巩固了自身在盐湖提锂行业的龙头地位。
    盈利预测与投资建议：公司依托察尔汗盐湖资源，核心产能优势突出，钾肥年产能500万吨，位列全球前列；碳酸锂产能提升至9.8万吨/年，进一步巩固公司行业领先地位。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为19.50%，给予2026年15倍PE，目标价32.85元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：钾肥、碳酸锂价格下行风险；新能源需求下降风险；农化需求下降风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，液冷收购落地成关键转折点

五洋自控(300420)
    事件
    五洋自控发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收3.32亿元，同比下降27.65%，实现归母净利润亏损326.29万元，同比转亏；单第二季度公司实现营收1.65亿元，同比下降35.10%，归母净利润亏损732.15万元，同比转亏。
    投资要点
    主业短期承压，费用挤压利润空间
    报告期内公司主营业务包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统等，因受宏观市场环境、下游行业调整等多重因素叠加影响，整体经营业绩有所下滑；其中智能停车设施收入降幅最大，同比减少42.78%至1.27亿元，影响公司收入及利润。2026H1公司毛利率为25.17%，同比下降2.48pct；归母净利率为负，主要是受到智能停车设施等业务板块收入下降影响。费用端来看，销售费用率9.02%，同比提升1.51pct；管理费用率同比增长4.83pct达到13.57%，主要系股份支付确认费用影响；财务费用率0.23%，同比提升0.29pct，主要系利息收入同比减少所致；公司坚持技术创新，上半年研发费用为2874.26万元，同比增长11.30%。
    收购柯斯宇切入液冷，积极寻找第二增长曲线
    2026年6月3日，公司公告拟现金6.81亿元收购东莞柯斯宇51%股权，同年7月股权收购已正式落地，但暂未纳入本期财务报表。柯斯宇专注于服务器液冷核心部件的研发与生产，产品涵盖不锈钢波纹管、分水器、dimm冷板等核心零部件，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商。且公司液冷业务持续拓展境内客户，预计液冷产品内销订单规模将稳步增长；同时光模块液冷业务已形成试样产品，目前处于打样及小批量供货阶段。公司表明现阶段柯斯宇的产能与订单存在一定缺口：一方面已成立子公司，结合客户订单需求规划产能扩充，重点降低机加工产能对外协依赖程度；另一方面，在保障核心境外大客户订单稳定供应的前提下，积极响应境内战略客户要求，实现内外业务协同发展。订单充足叠加未来产能释放，柯斯宇有望海内外同步发展，打开公司成长空间。
    液冷管路材料迭代，柯斯宇具有先发优势
    不锈钢波纹管凭借零泄漏、长寿命、全介质适配、抗高温高压四大核心优势正加速取代传统EPDM橡胶软管，英伟达宣布Rubin平台将全面替代橡胶软管，大范围采用不锈钢波纹管。柯斯宇具备月产30万根液冷波纹管路交付资质，生产的液冷波纹管路广泛应用于NVIDIA GB300与GB200服务器；伴随Rubin量产，有望直接带动柯斯宇不锈钢波纹管销量。利润端来看，柯斯宇2026年一季度净利润为2111.38万元，承诺2026年实现净利润不低于0.9亿元，2027及2028年度合计净利润不低于2.7亿元，预计柯斯宇下半年并表后有望带动公司业绩高增。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.47、16.66、21.07亿元，EPS分别为0.10、0.16、0.24元，当前股价对应PE分别为76、48、31倍。公司收购柯斯宇正式进军液冷赛道，绑定液冷散热模组厂商；柯斯宇业绩强劲，并表后有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期、液冷需求不及预期、主业经营发展受阻、宏观经济不及预期等风险。

公司事件点评报告：检测主业盈利修复，切入光电测试业务打造第二增长曲线

华兴源创(688001)
    事件
    华兴源创发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入11.34亿元，同比增长23.91%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长20.85%。
    投资要点
    营收净利同步双增，经营现金流由负转正大幅改善
    2026年上半年，公司实现营业收入113,436.17万元，同比增长23.91%；实现归母净利润9,488.96万元，同比增长20.85%；实现扣非归母净利润8,428.30万元，同比增长13.11%。
    公司上半年营业成本同比增长23.82%，与收入增速基本同步，综合毛利率维持49.92%的较高水平，较上年同期的49.88%小幅提升0.04个百分点。公司表示，业绩增长主要系公司加大市场拓展力度、产品需求增加带动营业收入同步增加，同时成本费用管控取得成效、综合盈利能力稳步提升。分产品看，上半年检测设备实现收入620,179,416.42元、治具及配件实现收入460,022,250.34元，两项合计占主营业务收入的95.25%，产品结构持续向高附加值检测设备倾斜；分区域看，内销收入684,171,181.46元、外销收入449,633,798.34元，全球化布局稳步推进。费用端，销售费用同比增长27.69%至1.11亿元，管理费用同比增长10.85%至1.49亿元，研发投入合计1.58亿元、占营业收入的比例为13.93%，较上年同期减少3.90个百分点，费用投放效率有所提升。
    现金流层面改善尤为显著。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为239,638,495.60元，上年同期为-30,029,754.47元，同比增加26,966.83万元并发生方向性变化，主要系营业收入增加的同时加强应收账款管理、应收款项回收效率提升所致。
    从单季节奏看，公司2026年第二季度实现营业收入约7.70亿元，较一季度的3.65亿元环比增长约110.97%；实现归母净利润约9,196.99万元，较一季度的291.97万元环比增长约3050%，单季盈利拐点明确显现。一季度公司营业收入同比增长37.01%，归母净利润为2,919,703.73元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-1,182,036.20元、亏损较上年同期大幅收窄。
    控股普赛斯切入光电半导体测试，直接承接AI算力驱动的光模块测试需求
    2026年4月23日，公司与各方签订《股份收购协议》，拟使用现金20,616万元收购武汉普赛斯电子股份有限公司39%的股权，此前公司已持有普赛斯12%股权，交易完成后合计持股51%，普赛斯纳入公司合并报表范围；2026年7月22日，普赛斯已完成工商变更登记。普赛斯成立于2009年，由武汉理工大学教授创办，位于武汉光谷，是专精特新"小巨人"企业、高新技术企业，成立以来长期专注于光电半导体和功率半导体领域测试仪器仪表与测试装备，核心产品涵盖仪器仪表、可靠性测试装备、自动化测试装备三大类。
    需求侧的景气度为本次并购提供了明确的兑现场景。2026年上半年，AI算力基础设施建设提速带动高速光模块放量。根据工业和信息化部《高速光模块产业发展白皮书》测算，2026年全球1.6T光模块市场规模将达45亿美元。光模块厂商扩产与产品代际升级，直接拉动上游光芯片、光器件及模组环节的测试仪表与测试装备需求，公司通过控股普赛斯，把测试能力从消费电子与集成电路延伸至光电半导体这一高景气赛道，实现从单一测试设备商向"数字+模拟+功率+光电"全品类测试解决方案提供商的升级。
    半导体测试国产替代提速，ATE与PXIe双架构构筑技术壁垒
    公司是全球为数不多可以同时自主研发ATE架构SoC测试机和PXIe架构射频及系统模块测试机的企业。自主研发的第二代SoC测试机T7600系列技术参数已达到行业内公认的中档SoC测试机水平，并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产；该系列拥有T7600S、T7600M和T7600H三种测试头，分别支持最高768、1536和2304的数字通道数，数字信号板卡DP128支持128路数字通道加12通道DPS、数字通道频率400MHz，高精度浮动VI板卡FVI32支持32通道输出、电压范围-10V~+15V、精度±0.25mV。自主研发的PXIe架构测试机在SiP芯片系统级封装领域具备较强竞争力，基于PXIe架构测试机及配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的测试解决方案在行业内处于领先地位。
    针对AI算力芯片的测试需求，公司在研的AI大功率芯片老化
    测试技术对标MCC的HPB8，单层可覆盖8个1000W或4个2000W芯片的老化测试，电源板卡配置40个高功率通道（单通道350A@0.3~1.8V）与32个低功率通道（单通道30A@0.35V），数字板卡配置256个通道、收发速度达100MHz，目前部分产品已进入出货状态；芯片测试精确温控技术可实现温变速率1℃/S、温控精度±0.5℃。截至2026H1，公司已建立起近八百人的研发团队；新增获批知识产权110项，累计申请2,484项、获得1,831项。在研项目还涵盖应用于新型显示的Demura智能（AI）补偿系统、面向电池成分分析的在线高分辨激光光谱检测技术、近眼显示检测技术、基于光频梳的三维形貌检测技术等。行业层面，2026年上半年规模以上工业企业集成电路产量同比增长23.1%、产量规模达2,798亿块，为国产测试设备的验证与导入提供了充足的产业土壤。
    消费电子检测基本盘稳固，近眼显示与人形机器人打开新增量
    公司与主要终端客户建立了稳定的信任壁垒。2013年公司依靠自身产品质量及研发实力入围苹果公司合格供应商，合作关系持续至今，截至目前公司测试解决方案已用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机、智能音箱等主力产品的测试，在测试工艺节点上覆盖整机、系统、模块以及SiP系统级芯片。在平板显示领域，公司与三星、夏普、LG、京东方、JDI等国际知名平板厂商建立了长期稳定的合作关系，柔性OLED的Mura补偿设备持续在国内保持累计装机量领先地位。子公司苏州华兴欧立通自动化科技有限公司专注于可穿戴设备检测及组装设备，2026年上半年实现营业收入141,280,551.33元、净利润5,823,527.28元。
    面向下一代终端形态，公司的技术储备已进入出货阶段。MicroOLED高精度压接技术可实现355根检测探针与测试中设备测试点同步压接，满足单个测试点宽度35μm、相邻测试点直线距离70μm的要求；针对MicroLED/OLED近眼显示器研制的检测技术，镜头采用3.6mm外置光圈模拟人眼瞳孔，视场达144度，可对亮度、色度、对比度、调制传递函数（MTF）、图像失真等进行检测。依托新能源汽车产品及客户开发经验，公司积极拓展人形机器人领域相关业务，已形成机器人头部声学功能测试机、机器人面罩畸变校准测试机等产品，控制器测试设备等已形成小批量销售；在新能源汽车电子领域，公司已开发车载电脑测试机、车身控制器测试平台、ADAS传感器测试设备等产品，热管理总成装配测试线已实现全自动化生产。多产品线布局使公司在单一终端景气波动时具备更强的业绩韧性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为29.90、37.27、44.64亿元，EPS分别为0.49、0.75、1.09元，当前股价对应PE分别为136.2、89.0、60.9倍，考虑到公司检测设备主业受益于消费电子需求回暖以及通过控股普塞斯切入光电半导体测试业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游消费电子与平板显示检测需求不及预期；公司拓展光电检测业务进展不及预期；应收账款回收及商誉减值的风险。

26H1业绩同比高增，光芯片落地加速

永鼎股份(600105)
    事件：公司发布2026上半年中报。2026H1营业收入33.39亿元，同比增长47.75%；归母净利润5.03亿元，同比增长58.06%。受AI算力需求驱动，公司加大光通信原材料采购，反映公司在订单增长背景下持续推进备料和扩产。
    2026上半年公司营业收入33.39亿元（+47.75%），归母净利润5.03亿元（+58.06%），业绩显著增长主要系光通信板块受益于数字经济推进、AI算力需求爆发，光纤市场量价齐升。销售毛利率27.89%，同比提升14.30个百分点。分业务看，2026上半年汽车线束、海外工程、光通信、超导及铜导体收入分别为9.00亿元（+15.04%）、6.56亿元（-3.05%）、12.82亿元（+199.82%）、4.94亿元（+37.37%）。其中光通信营收占比为38.40%，同比提升19.47个百分点；毛利率57.75%，同比提升38.67个百分点，公司产品结构优化和产线智能化改造对业绩形成有力支撑。
    光纤景气上行，盈利基础持续好转。AI算力基础设施建设推高数据中心互联带宽需求，运营商骨干网升级也为光纤光缆需求提供支撑，光纤光缆短期供给紧张格局仍将延续。公司已形成“光棒—光纤—光缆”一体化产业链，产品覆盖通信光纤、特种光纤、通信光缆及特种光缆，并围绕多模光纤、空心光纤、G.654E及G.657A系列完善高性能产品矩阵。在光纤市场量价齐升的态势下，景气改善向经营端传导，算力特种光纤已成为公司核心增长主线，相关产品价格保持高位。产能方面，2026H1持续扩产光棒、光纤、光缆、MPO，项目全部达产后，将形成年产1050吨光棒、3600万芯公里光纤的生产能力。市场拓展方面，公司在稳固运营商市场的同时，向数据中心、轨道交通、低空经济、电力等场景延伸，并在拉美基础上拓展欧美与亚太市场。此外，生产线智能化改造和高附加值产品销售占比提升，进一步改善盈利质量。光纤价格、空心及数据中心用光纤的产业化进度和海外客户拓展，将决定本轮景气能否转化为持续增长。
    芯片订单落地，产能兑现提速。AI数据中心向800G、1.6T等更高速率互联演进。公司具备从芯片设计、晶体外延、晶圆工艺到测试封装的IDM能力，CW（连续波光源）、高速EML（电吸收调制激光器）及DFB（分布式反馈激光器芯片）相继通过核心客户认证，实现批量订单承接与规模化量产交付，具体来看，70mW CW-DFB与100G EML已完成研发验证和客户光模块适配并实现供货，后续产品将向更高功率、更高速率的方向迭代。今年7月30日，子公司苏州鼎芯获得A、B客户两笔大功率激光器芯片订单，合计金额约11.33亿元，履行期覆盖至2027年末和2028年初，标志着业务从送样验证、小规模交付迈向了长周期批量供货。公司正扩充产能以匹配订单，分期交付也提高了未来两年的业绩可见度。产能爬坡的速度、批量的良率和客户的验收节奏，将决定订单收入确认与毛利释放的快慢，若按计划履约，光芯片有望成为新增利润来源。
    投资建议：公司不断深化“光电交融、协同发展”战略，扩产承接光纤、光芯片等高景气需求，加速超导产业化进程。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为10.85/25.99/32.53亿元，对应EPS分别为0.74/1.78/2.23元，当前股价对应PE分别为55.90/23.33/18.64倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；产能扩张不及预期。

公司事件点评报告：通研院入主，智慧建造向通用具身智能行业拓展

品茗科技(688109)
    事件
    品茗科技与通智人工智能科技（北京）有限公司及其旗下通衍灵智人工智能科技（北京）有限公司共同出资设立北京品智通科技有限公司，品茗科技持股51%。合资公司定位为通用具身大脑的产业落地和工程实践，通过自研物理AI超模态具身模型融合视触听嗅多种模态，使具身模型更接近人类的认知模式，驱动具身大脑从认知、推理、行动，到理解其他主体行为，再到理解物理规律和因果的自主进化，拓展具身智能跨形态且脑体协同的行动路径。
    投资要点
    通用人工智能"国家队"，物理世界引擎与通智大脑双核驱动
    通研院系国家科技部与北京市科委联合共建通用人工智能新型研发机构，由国际计算机视觉专家朱松纯教授领衔，团队近400人。核心产品为全球首个通用智能人“通通”，2026
    年3月“通通”3.0实现空间、认知、社交三大智能维度升级；公司具身智能核心引擎“通智大脑”入选2026中关村论坛年会重大成果，构建“数据—大脑—小脑—本体”协同路径。产业端，通研院联合乐聚、宇树等发起“通智大脑联盟”，发布行业智能体工场TongAgents，覆盖智能体设计、训练、部署全流程。全资产业转化平台通智科技已联合品茗科技、千方科技等细分龙头，聚焦通信、应急、交通、能源、康养、教育、政务、制造等多个产业领域打造垂直智能体平台实现落地，并拟发起AI产业基金。
    公司原有主业为全业态数字建造服务
    品茗科技系国内领先的数字建造技术与产品提供商，业务覆盖数字造价、施工软件、BIM软件、智慧工地等领域。公司自主研发BIM三维基础图形平台及aPaaS数字建造技术中台，智慧工地业务拥有第3代“智慧工地”云平台，基建领域覆盖水利、火电、风电光伏、交通等全业态。公司于2018年设立品茗建筑人工智能加速器，AI视觉算法已覆盖施工现场50余种违规行为的实时识别，截至2025年底已在全国超2,000个大型工程项目中落地应用。
    超模态物理AI模型，构建机器人大脑
    品智通依托通研院学研产用的原创科研成果以及通班计划的AI高端人才，推动通用具身智能大脑技术实现产业落地，定位为支撑机器人感知物理世界、完成复杂动作的“机器人大脑”。
    向AI+算力方向延伸，未来可期
    通研院全资产业转化平台通智科技战略入股品茗科技，推动具身大脑、行业智能体等原创技术与产业场景深度融合。技术赋能层面，通智大脑等AI原创技术现已与品茗BIM平台、
    智慧工地核心系统结合，逐步推动智能施工调度、建筑机器人等场景落地。治理升级层面，通研院常务副院长董乐等科研专家进入公司董事会，强化技术治理与人形机器人标准化布局。生态协同层面，通智科技已联合宇树、乐聚机器人等在工程、具身智能等领域落地应用。工程实践方面，品茗科技将通过品智通平台将通研院在具身智能领域能力泛化到建筑、新能源和算力等真实场景。
    盈利预测
    通研院是国内通用人工智能大脑领域的领跑者，与品茗科技的联合将推进品茗原有业务迅速改造升级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.31、0.48、0.56亿元，当前股价对应PE分别为183.6、117.9、101.5倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化；技术研发、商业化、客户拓展进展低于预期等风险。

品牌服饰电商出海龙头，产品深耕+渠道扩张推动长期成长

赛维时代(301381)
    核心观点
    公司主营服饰品类的跨境电商出口业务，整体业绩增长较好。公司通过亚马逊等电商平台向全球消费者销售商品，以服饰配饰品类为主，2025年占总商品销售收入的比重为77.34%，亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，区域上北美/欧洲市场分别占90.9%/7.27%。2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81%。2026上半年收入增长16.01%，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响。
    跨境电商行业快速发展，龙头企业竞争优势凸显。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020年以来的规模年复合增速达到15.18%。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。竞争格局方面，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升。
    公司优势：贯穿全链路的高效组织效能。公司在跨境电商选品采购、运营、交付全链条依托领先的数字化技术，成熟的供应链基础和丰富终端营运经验，已经建立起了贯穿全链路高效运营能力。在服饰这个快时尚行业，实现了较快的生产周期，满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。同时在国际贸易环境多变下，依托东南亚服装产业配套优势在越南建设了自有工厂，深化全球供应链布局。
    成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长，夯实品牌力打造长期竞争力。基于在产品开发、供应链、品牌孵化及运营等环节实现底层能力构建，公司持续扩大现有品牌的市占率，以及赋能新品牌的孵化，实现品类拓展，以及在新市场复制成功路径。截至2025年底，按2023-2025年累计销售额看，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，以及20多个亿级品牌，形成头部+中腰部品牌孵化进展顺利的良性发展格局。
    盈利预测与估值：公司作为跨境电商头部企业，在产品开发设计、供应链、品牌孵化及运营等环节建立竞争优势。且持续收缩非服类目，聚焦优势品类，未来盈利能力也有望同步持续改善。根据文中的假设预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6%。综合绝对及相对估值，并取二者的中值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；全球贸易环境恶化的风险；单一亚马逊渠道占比较高的风险；海外服饰需求下行的风险。

公司首次覆盖报告：稀缺的电子及机械产业一站式服务商，AI时代催生供需两旺

嘉立创(001232)
    国内稀缺软硬件一体化电子研发制造龙头，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是国内领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，以软件入口连接制造资源，构建起独有的电子及机械产业链一站式服务，国内单客户价值提升、海外市场扩容、新兴机械业务放量三大增长曲线清晰，长期成长动能充足。我们预计2026-2028年归母净利润为22.59/36.71/58.89亿元，对应EPS为4.07/6.61/10.60元，当前股价对应PE为40.8/25.1/15.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    竞争优势：打造电子产业基础设施平台，三大方向构筑公司独有商业模式
    嘉立创的核心竞争力并非来自单一制造工艺，而在于数字化系统提升海量长尾订单处理效率、柔性制造体系下能快速承接“小批量、多样化、快交付”研发制造需求与大规模研发用户需求积累三大优势之间形成的协同。在此优势下，公司形成以“软件入口+数字化平台+产业链服务”三大方向为主的商业模式，具有较强稀缺性：方向一：以设计制造工业软件切入硬件研发前端，通过免费软件服务连接广大工程师用户，为后续制造服务转化提供需求的流量入口。方向二：以PCB制造为核心入口，持续向电子元器件供应、PCBA电子装联等环节延伸。方向三：公司依托数字化制造平台和客户资源积累，进一步布局CNC加工、3D打印等机械加工服务，拓展硬件制造服务边界，形成多条收入增长新曲线。
    从行业看公司：硬件研发制造格局分散，平台化能力塑造差异化竞争地位
    传统PCB厂商大多聚焦单一制造环节，部分产业互联网平台虽已向PCBA、元器件采购、CNC、3D打印等业务延伸，但在自主EDA入口、电子元器件供应链、自建柔性制造能力或多品类协同等方面仍存在不同程度的能力缺口；相比之下，嘉立创已形成覆盖EDA/CAM、PCB、电子元器件、PCBA以及3D打印、CNC、FA机械零部件等环节的完整业务体系，并在多个核心业务上形成规模化收入贡献，体现出较高的一站式平台完善度和差异化竞争地位。
    未来看点：受益AI初创浪潮，国内单客户价值提升+海外市场扩容双轮驱动
    行业方面，AI正在同时降低硬件设计门槛并加快产品迭代节奏，有望持续扩大硬件研发用户池及实物验证需求，催生多人次、多轮打样需求。公司方面，随着用户对平台使用深度提升，不同业务之间的交叉采购已开始体现。2026H1，公司PCBA付费用户渗透率由2025年中期的16.83%提升至18.60%，并带动PCB收入增长近3亿元；机械产业链—电子元器件渗透率亦由11.27%提升至12.47%。与此同时，公司正不断深化全球化布局，推进首个海外生产基地落地，积极生产链路较短、设备依赖较低的3D打印和CNC等机械类业务。
    风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、新业务拓展及全球化进展不及预期。

业绩筑底回暖，磁浮压缩机与半导体真空泵打开成长空间

汉钟精机(002158)
    事件描述
    近日，汉钟精机发布2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入15.02亿元，同比+0.90%；归母净利润2.80亿元，同比+8.95%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+0.61%。其中Q2单季实现营业收入8.14亿元，同比-7.81%，环比+18.14%；归母净利润1.59亿元，同比+13.72%，环比+30.62%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+2.60%，环比+29.27%。
    事件点评
    压缩机经营平稳，真空产品重回增长。2026H1压缩机收入10.70亿元，同比-0.68%，收入占比71.24%，传统商用空调需求偏弱，但数据中心温控、工业热泵等细分领域提供增量支撑。真空产品收入2.95亿元，同比+6.77%，占比19.65%，扭转2025年下滑态势，光伏存量替换需求逐步释放，半导体领域进入批量供货阶段。零件及维修收入1.17亿元，同比-0.37%，占比7.78%；铸件产品收入0.20亿元，同比+13.35%，占比1.33%。分地区看，境内收入11.31亿元，同比+1.71%，占比75.31%；境外收入3.71亿元，同比-1.51%，占比24.69%。
    盈利能力环比逐渐改善。2026H1综合毛利率33.92%，同比-1.09%，压缩机业务毛利率33.12%，同比-1.67%，受商用中央空调同质化竞争加剧影响；真空产品毛利率35.93%，同比-0.44%，基本稳定。净利率18.69%，同比+1.32%。Q2单季毛利率34.69%，同比+0.12%，环比+1.67%，净利率19.55%，同比+3.68%，环比+1.88%，盈利能力环比有所改善。
    AIDC算力散热需求爆发，磁悬浮温控产品持续升级。智算中心建设提
    速，单机柜功率密度提升对散热提出更高要求。公司RTM磁悬浮系列在千卡/万卡级智算中心温控领域奠定主流应用地位，RTA气悬浮系列在高端市场建立差异化优势。随着高速变频技术平台定型投产，云端运维模块标配新款机组，公司产品力持续升级。
    半导体真空泵逐渐进入批量供货期。全球半导体真空泵市场超50亿美元，外资占比约80%，国产替代空间广阔。公司产品已通过多家晶圆厂认可并批量供货，8寸以下老旧产线替换需求旺盛，CVD、炉管等严苛工艺正配合客户验证，预计1-2年内具备全面替代能力，与中微公司、盛美半导体等头部设备生产企业合作也将持续深化。
    投资建议
    短期看，光伏真空泵需求筑底、半导体国产替代放量，叠加AIDC温控与工业热泵结构性需求释放，公司在手订单与业绩确定性较强；中长期看，公司凭借压缩机与真空泵双赛道，受益于算力基础设施建设、半导体设备国产化及节能降碳三大产业趋势，海外布局进一步打开成长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为32.21、36.70、42.71亿元；归母净利润分别为5.65、6.74、8.03亿元，EPS分别为1.06、1.26、1.50元，对应26年9月8日收盘价PE分别为26、22、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC建设、光伏产能调整、半导体国产化节奏不
    及预期可能影响订单释放。

氟化工高景气驱动业绩增长，平台化布局中长期成长可期

昊华科技(600378)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营96.90亿元，同比增长24.87%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长39.78%。单二季度公司实现营收54.59亿元，同比增长18.59%，环比增长29.02%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长28.96%，环比增长92.49%。
    事件点评
    氟化工高景气延续，贡献业绩核心增量。2026上半年，受制冷剂配额制约推动市场供给持续收紧，氟聚合物供需改善，锂电材料需求增长等因素推动，氟化工板块实现高速增长，实现营收61.79亿元，同比增长32.89%，对应毛利同比增长51.60%，毛利率同比增长2.79pct，是公司业绩提升主要驱
    动力。细分领域看，氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品，分别实现销量5.40/5.42/2.38/0.94万吨，同比变化-5%/+75%/+21%/-11%，实现营收27.49/16.20/9.78/3.68亿元，同比变化+11%/+186%/+29%/-16%，对应产品均价为5.10/2.99/4.12/3.91万元/吨，同比变化+16%/+63%/+7%/-5%。
    高端制造化工材料产品结构优化，盈利能力大幅提升。2026上半年，新兴赛道与供应链重构打开成长空间，高端制造化工材料板块营收14.76亿元，同比基本维持稳定，同时受益于产品结构优化，板块盈利能力快速提升，对应毛利同比增长8.81%，毛利率同比提升4.30pct。细分领域看，橡胶制品实现销量494.89万件，同比增长3.10%，实现收入2.63亿元，同比提升19.94%，对应产品均价53.15元/件，同比增长16.33%；特种轮胎实现销量1.82万条，同比降低14.49%，实现收入1.02亿元，同比提升13.25%，对应产品均价0.56万元/条，同比增长32.44%；特种涂料实现销量0.50万吨，同比降低16.02%，实现收入2.80亿元，同比降低9.61%，对应产品均价5.64万元/条，同比增长7.65%；聚氨酯材料实现销量0.87万吨，同比降低4.19%，实现收入1.94
    亿元，同比降低7.49%，对应产品均价2.22万元/吨，同比降低3.45%。
    电子化学品逐步放量，工程技术服务快速扩容。2026上半年，受益于集成电路、显示面板等下游领域需求增长，叠加产能逐步释放，公司电子化学品板块实现营收6.65亿元，同比增长15.70%，对应毛利同比增长25.70%，毛利率同比提升2.25pct。工程技术服务板块，碳减排政策趋严，绿色赛道快速扩容，板块实现营收11.54亿元，同比增长27.61%，但由于中东局势反复，推高油气价格预期，传统领域盈利承压，毛利及毛利率同比有所下降。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收193.58/216.02/238.46亿元，同比增长16.0%/11.6%/10.4%；实现归母净利润21.45/24.61/28.11亿元，同比增长48.5%/14.7%/14.2%，EPS分别为1.66/1.91/2.18元，对应9月9日收盘价，PE为28.4/24.8/21.7倍，考虑到含氟锂电材料景气回升，供需格局持续改善，叠加公司在含氟气体、航空轮胎等新业务持续突破，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：公司业务覆盖多个细分领域。其中，制冷剂虽受配额约束，但市场操作复杂度与波动仍存；含氟聚合物等环节行业产能仍然过剩；高端制造化工材料部分产品价格体系也面临重塑。若下游景气回落，而公司未能及时优化产品与客户结构，可能会导致公司业绩出现下滑。

主业维稳蓄势，AI教育产品持续迭代升级

世纪天鸿(300654)
    事件描述
    世纪天鸿发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入1.56亿元，同比增长0.41%；归母净利润-15.46万元。其中2026Q2营业收入0.55亿元；归母净利润-561.05万元。
    世纪天鸿旗下小鸿AI校本近期上线V1.1.0版本，推出“课堂回声”计划。新功能围绕教师授课端、教师Web端、学生家长小程序三大触点，新增课堂板书留痕与家校共享功能，打通"教师备课—课堂教学—家庭辅导"闭环。
    事件点评
    教辅主业维稳蓄势，AI+教育布局持续推进。公司上半年保持主业稳固
    发展，积极布局电商渠道，同时全面推进人工智能技术的业务融合，加速推动数字化产品的试点落地，在教辅图书业务收入稳定的基础上，科技业务收入进入增长阶段，研发费用持续投入，公司正通过AI赋能驱动传统业务的战略转型与系统性升级。公司26H1实现营收1.56亿元，同比增长0.41%。分业务来看，教辅图书业务实现营收1.32亿元，同比下降2.07%；策划费业务实现营收0.13亿元，同比增长2.41%；产品销售、业务咨询服务、技术服务业务规模较小，分别同比增长26.75%/44.75%/188.04%。26H1公司综合毛利率为35.26%，同比-1.37pct。费用率方面，26H1公司期间费用率为37.77%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别为22.68%/12.25%/2.84%，同比分别+1.43pct/-1.44pct/+0.61pct。
    教辅产品体系持续升级，强化教研服务能力。公司围绕新课标、新教材及高考改革方向，持续推进教辅产品的研发与体系优化，强化内容与教学实际需求的匹配程度，完成由高考备考体系、高效课堂、培优、关键能力组成
    的4大课程体系建设。公司强化教研专业引领，加强教研专家队伍建设，聚集全国知名学者、教育考试院专家、国内顶尖名校校长、高校大学教授等，设立专家委员会，深研新高考新课改的理念变化，通过高端学术教研引领，实现命题研究与备考研究成果的学科化和课程化落地，使得产品线得以不断延展和丰富。同时，上半年公司推出由中国人工智能学会自然计算与数字智能城市专业委员会主任、国家级教学名师王万良教授领衔主编的《人工智能》系列教材，该套教材紧扣国家人工智能教育战略部署，依据多项中小学人工智能教育相关标准编写，是面向三至九年级学生，全套共六册的人工智能通识教育读本，成为公司纸质出版物在人工智能领域的代表作。
    政策引导与技术迭代协同共振，AI教育已走向场景化落地。2026年发布的政策普遍将人工智能教育纳入课程体系、考试评价、教师资格等硬性环节，AI教育从“倡导”变为“刚性要求”。在此背景下，公司加快教育数字化布局，以内容与渠道优势参与行业竞速，依托AI技术实现内容与场景的精准匹配，驱动教辅行业由传统出版向“内容+技术+服务”的深水区转型，不断利用最新的人工智能技术，广泛结合各种适用于教育场景的AIAgent，开发与推广满足广大师生需求的人工智能产品。其中，公司自研的小鸿助教与投资标的笔神作文均已跨过功能验证、进入区域试点与商业化部署。
    AI+教育产品持续迭代，落地核心教学场景。公司持续迭代“AI+教育”相关产品，不断丰富产品功能，探索训练自有和合作模型，更好满足用户个性化、多元化使用需求。1）公司围绕教师日常教学需求，持续推进AI助教产品研发与应用落地，以“小鸿助教”为代表的智能体产品逐步成熟。基
    于大模型能力，“小鸿助教”结合公司自有教研内容资源，重点服务教师在备课、命题、作业批改及教学事务处理等环节的需求；2）2026年9月5日公司旗下小鸿AI校本上线V1.1.0版本，推出“课堂回声”计划，通过“板书留痕”与“家校共享”能力的落地，使其产品定位从教学辅助工具转向教学资产平台。此功能解决了“课上精彩、课后消失”的信息断层，把教师随堂讲解、板书推演沉淀为可按校复用的校本资产。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收5.2/5.33/5.48亿元，同比分别+2.4%/+2.6%/+2.7%；实现归母公司净利润为0.29/0.34/0.40亿元，同比分别+14.9%/+17.5%/+18.3%，EPS分别为0.08/0.09/0.11元，对应公司9月9日收盘价PE分别为125.3/106.6/90.2倍。考虑到双减政策出清推动教辅
    行业集中度提升，公司依托既有内容壁垒巩固份额、修复盈利基本盘；叠加“AI+教育”业务持续推进，打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示
    相关政策变化的风险：新闻出版属于具有意识形态导向特征的重要产业，受到国家相关法律法规及政策的严格监管。教辅等助学读物直接服务于我国中小学生这一特殊群体，与国家的教育考试及升学制度密切相关，多年来，国家教育行政主管部门针对教辅行业颁发了一系列的监管政策，旨在进一步规范教辅企业的业务经营行为，促进教辅行业的健康发展，该等政策对教辅行业、教辅企业的经营业务产生了巨大的影响。因此，教辅行业的发展与国家新闻出版及教育两方面的监管政策与体系密切相关，相关政策的变动对行业的影响较大，未来政策的变化可能对公司业务发展带来不利影响。

2026年半年报点评：钢结构与钾肥双主业发展，钾肥资源持续兑现收益

东方铁塔(002545)
    投资要点：
    事件：东方铁塔公布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。2026年二季度，公司实现营收16.32亿元，同比增长36.78%，环比增长15.10%；归母净利润5.74亿元，同比增长99.73%，环比增长42.88%。
    公司主营业务涵盖钢结构产品与钾肥产品，施行双主业发展模式。公司始建于1982年，原名胶县胶莱公社后韩镀锌厂，1988年，青岛东方铁塔公司正式成立。公司深耕钢结构领域，先后承接广州电视塔、河南电视塔等多项国内标志性项目，项目覆盖广播电视塔、大型电厂、特高压输变电等多个领域。2016年，公司重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，转型为钢结构与钾肥并行的双主业经营。截至2026年上半年，公司的境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/年的氯化钾产能（其中包含40万吨/年颗粒钾）以及9000吨/年的溴化钠产能。依托钢结构领域深厚的项目积淀与海外钾盐资源产能优势，公司双主业协同格局稳固，具备较强的业务成长基础。
    钢结构业务产品种类齐全，行业综合地位领先。公司钢结构业务涉及多个产品种类，主要包括铁塔类产品（如输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）和常规钢结构类产品（如厂房钢结构、石化钢结构、能源钢结构、建筑钢结构等），涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多个领域。公司是国内能够生产最高电压等级1000kV输电线路铁塔的企业之一。2026年上半年公司角钢塔、钢管塔、钢结构、建筑安装营业收入分别为3.77亿元、2.66亿元、2.43亿元、0.06亿元，分别同比+9.12%、+167.73%、-3.37%、+107.06%。
    钾肥资源禀赋，产销量保持增长。公司的钾肥业务主要涉及氯化钾与溴化钠的销售产品。2026年上半年公司氯化钾、溴化钠营业收入分别为19.28亿元、2.13亿元，分别同比+37.93%、+472.82%；毛利率分别为61.06%、79.32%，分别同比+8.91pp、+31.06pp；氯化钾产量、销量分别为72.48万吨、67.73万吨，分别同比+21.4%、+13.4%。截至2026年9月2日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3132元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目持续推进，公司将根据实际情况稳步提升钾肥产能。目前全球钾肥价格仍维持高位波动，公司有望依托老挝优质资源，持续兑现收益。
    盈利预测与投资建议：公司施行钢结构与钾肥双主业发展模式，全球钾肥供需偏紧格局短期难逆转，价格中枢有望维持高位，叠加公司老挝项目持续推进，成长逻辑清晰。我们预计2026-2028年归母净利润复合增速为28.46%，给予2026年15倍PE，目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

2026年中报点评：26H1业绩扭亏拐点确立，经营质量持续改善

广西能源(600310)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入19.21亿元，同比+17.40%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。其中单Q2实现营业收入10.48亿元，同比+28.74%；归母净利润1.59亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+699.97%。
    发电量和售电量实现双增，外购电依赖下降。2026H1完成发电量31.88亿千瓦时，同比+20.84%；完成售电量46.26亿千瓦时，同比+16.18%。2026H1网内用户用电需求呈现稳步增长态势，公司电网上半年完成售电量21.85亿千瓦时，同比+11.44%；叠加桂江流域来水同比增加一至两成，本年新增仁义风电全容量并网发电，公司网内自发电量增加，外购电规模下降，外购电成本减少，电网销售业务实现扣非归母净利润1.43亿元，较上年同期+0.67亿元。
    水火风光协同布局，新能源装机占比持续提升。水电板块红水河、桂江流域来水同比增加，上半年发电量21.18亿千瓦时，同比增加约5亿千瓦时，扣非归母净利润1.75亿元，同比+0.72亿元，是本轮利润修复的核心来源；火电板块电极锅炉投运、煤价同比回落、现货交易优化，扣非归母净利润同比减亏0.87亿元；新能源板块仁义风电实现全容量并网，新能源装机提升至93.90万千瓦，占公司控股装机容量的37.81%，上半年发电量7.32亿千瓦时，占总发电量23%，海风和陆风开始形成新增利润贡献。
    经营现金流改善，融资降本继续兑现。2026H1经营活动现金流净额7.08亿元，同比+46.74%，改善幅度明显高于收入增速，体现经营质量提升。公司凭借双AA+信用主体优势，持续落实融资“双降”策略，综合融资成本同比降低46BP，抢占并享受惠企贴息政策8.60亿元，获得惠企贴息超800万元，在利率和融资结构优化背景下，财务端改善有望继续支持利润释放。
    项目储备和建设持续推进。新能源方面，公司重点项目贺州抽水蓄能项目成功获自治区发改委核准批复，正式进入建设阶段；上程、茶盘源、水口等陆风项目合计45万千瓦稳步推进；古欧光伏项目7.5万千瓦持续建设，后续成长性仍有支撑。电网网架方面，仁信35kV配电线路工程完成竣工验收，平桂大数据产业园配电线路工程已开工建设，厦岛村独立供电项目已通电投运，35kV立旺线配电线路工程及黄石输变电工程前期工作有序推进中。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.16亿元、4.99亿元，EPS分别为0.24元、0.28元、0.34元。考虑到公司“厂网一体”模式的稀缺性，且目前处在“主业修复+新能源兑现”的关键拐点，给予2026年23xPE，对应目标价为5.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期的风险；煤价、市场化电价执行低于预期的风险；外购电成本上升的风险；项目建设、并网和消纳不及预期的风险；对外担保逾期风险。

公司事件点评报告：业务结构优化成效显著，布局创新药械打造第二增长曲线

百洋医药(301015)
    事件
    百洋医药股份公司发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现总营业收入 35.60 亿元，同比减少 5.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 37.72%；实现扣非净利润 2.21 亿元，同比增长 24.58%。
    2026 年第二季度，公司实现营业收入 17.76 亿元，同比下降7.05%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 28.93%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 34.83%。
    投资要点
    业务结构优化成效显著
    2026H1，公司品牌运营业务实现营收 27.22 亿元，同比增长0.22%。品牌运营业务毛利率为 48.59%，毛利额实现 13.23亿元，毛利额占比达 93.27%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收 5.96 亿元，同比降低 28.51%，主要是公司聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模。零售业务实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 17.32%。
    从整体经营成果来看，公司在产品结构优化方面成效显著，独家专利产品收入占比持续提升，高毛利产品的快速增长带动了整体毛利率的改善。
    核心品牌销售保持领先趋势
    核 心 品 牌 迪 巧 系 列 实 现 营 收 10.50 亿 元 ， 同 比 增 长16.01%。2026 年上半年，公司持续深耕补钙赛道，迪巧获得欧睿国际“连续十年中国进口钙补充剂市场销量第一”认证。甘纤乐（扶正化瘀）实现营收 3.68 亿元。据米内网格局数据库，2026 年一季度，甘纤乐（扶正化瘀）以 11.47%的市场份额首次登顶中国公立医疗机构终端中成药肝病用药TOP1。纽特舒玛系列产品实现营收 0.98 亿元，同比增长26.11%。公司代理的杰特贝林人血白蛋白产品安博美零售终端覆盖不断增加，目前已覆盖 2 万多家药店，产品可及性稳步提升；新一代微管抑制剂优替德隆已覆盖全国近千家医院。
    加速布局高附加值创新药械，打造第二增长曲线
    肿瘤领域，公司通过战略投资从美国引入 ZAP-X 火星舟放射外科机器人，在国内先后落地 ZAP-X 全球生产中心、布局第三方放疗中心，并同步启动多项临床研究。ZAP-X 平台系统可在高剂量照射病灶的同时，有效保护正常脑组织，为晚期癌症脑转移患者提供高质量的精准放射治疗手段。我国每年新发脑转移瘤病例超过 150 万，是脑部肿瘤的第一大病种，治疗难度大，预后较差，精准治疗需求极为迫切。ZAP-X 已在全球 26 个国家及地区获批，治疗患者超 8100 例。在国内，公司与 6 家医疗机构签署了第三方放射外科治疗中心合作共建的协议。其中，北京大学国际医院 ZAP-X 放射外科治疗中心已开始收治患者。此外，公司商业化合作产品，全球首个靶向整合素 αvβ3 的 1 类创新核药-锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2），已于 2026 年 4 月获批上市，该产品也是全球首个用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像药物。公司在治疗骨坏死和抗器官纤维化等领域均有创新药物在开展临床研究。
    盈利预测
    公司在巩固品牌运营业务优势的基础上，积极布局创新药械，ZAP-X 火星舟放射外科机器人等创新药物有望成为公司未来第二增长曲线。预测公司 2026-2028 年收入分别为75.34、84.58、105.85 亿元，归母净利润分别为 5.33、6.60、8.30 亿元，EPS 分别为 1.01、1.26、1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、19.9、15.8 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

2026年中报点评：城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进

佛燃能源(002911)
    投资要点
    事件：公司公布2026年中报，2026H1实现营收130.70亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.57%。2026Q1公司实现营业收入57.54亿元，同比下降12.17%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长2.15%。2026Q2公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.73%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长8.10%。
    公司作为佛山城燃龙头，股权高度集中，国有资本与燃气行业股东深度协同。佛山市投资控股集团、港华燃气投资两大核心股东分别持股39.90%、36.60%，合计控股比例高达76.50%，对公司战略决策形成强力把控。依托地方国有资本及业内股东资源优势，公司维稳城燃主业发展，拓展综合能源业务并致力于成为国际化综合能源服务商。
    主业底盘稳固，高景气新兴业务贡献增量弹性。公司搭建起五大协同业务板块，在13个区域管道燃气特许经营权的基础盘之上，横向布局新能源赛道、纵向延伸高端装备制造产业链。营收格局逐步转变为城燃、供应链业务双主导，供应链营收占比由2023年33.87%提升至2026H1的52.33%，同期城市燃气营收占比由2023年的61.52%回落至44.03%。盈利层面分化特征显著，传统城燃业务毛利率较为稳定，26H1达12.36%筑牢利润底盘，同时科技研发与装备制造板块毛利率于2025年冲高至33.21%，新兴业务高成长潜力突出。
    盈利韧性充足，现金流储备释放扩张潜力。20222025年公司营业收入复合增速达25.53%，归母净利润CAGR达14.70%。26H1在营收增速转负的情况下，净利润依旧实现正向增长，彰显较强盈利韧性。2026H1毛利率回升至7.70%，且期间费用管控成效明显，费用率自2021年6.30%下降至2026H1的3.31%，其中销售费用率为0.50%，同比增加0.13个百分点；管理费用率为1.37%，同比下降0.01个百分点；研发费用率为0.91%，同比下降0.01个百分点；财务费用率为0.53%，同比增加0.33个百分点。毛利改善覆盖费用上行压力，公司盈利韧性凸显。现金流端表现亮眼，2026H1经营现金流净额为13.48亿元，同比增幅高达96.50%，主要原因是公司优化库存及回款管控，推动经营活动现金回款规模有效提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司20262028年归母净利润分别为10.75亿元、11.47亿元、12.26亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.98%。考虑到公司作为珠三角核心区域城燃龙头，城燃主业基本盘稳固，同时布局氢能、综合能源等新兴业务，成长空间有望进一步拓展，给予公司2026年18倍PE，对应目标价14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境及政策风险、区域产业结构调整效果不及预期风险、原材料价格波动风险、项目投资收益不及预期风险及汇率波动风险。

公司事件点评报告：出口延续高增长，国内市场有望恢复

迈瑞医疗(300760)
    事件
    迈瑞医疗发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入177.47亿元，较上年同期增长6.00%；实现净利润50.47亿元，较上年同期下降3.55%；实现扣除非经常性损益后的净利润50.28亿元，较上年同期下降1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润47.97亿元，较上年同期下降5.37%。
    投资要点
    Q2业绩增速拐点，汇兑损益影响利润恢复
    2026Q2单季度公司扣非归母净利润为24.88亿元，同比增长2.88%，自2024Q3以来，实现单季度利润增速扭转。2026H1收入增速为6.00%，显著高于利润增速，主要是汇兑损益影响，上半年公司财务费用中确认汇兑损失5.74亿元。剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长11.08%。
    国际收入比重提升至53%，成为主要增长动力
    2026H1，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%。国际业务占公司整体收入的比重达到53%，其中，欧洲市场同比增长近25%，拉美市场增长近20%、亚太市场增长17%。从业务和区域来看，IVD国际业务增长超过20%，生命信息与支持国际业务增长超过10%，超声国际业务高个位数增长，均高于国内。
    国内市场弱复苏，最低点有望过去
    2026H1，公司国内收入82.76亿元，同比下降1.61%，对比2025H1，下滑幅度已显著放缓。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，IVD试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计全年市场规模持续萎缩。公司依靠流水线覆盖面增加，试剂批文丰富，加速国产替代率，市场占有率进一步提升。
    新兴业务比重提升，手术机器人进入开发阶段
    2026H1，公司新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，其中微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。新兴业务占整体收入比重提升至约18%，国内新兴业务占国内收入比重提升至约24%。电生理PFA领域，2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。手术机器人领域，已经进入产品化开发阶段。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为351.22、388.30、433.37亿元，EPS分别为6.98、8.14、9.48元，当前股价对应PE分别为24.3、20.9、17.9倍，考虑到海外和新兴业务持续增长，国内市场逐步复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    IVD试剂持续降价风险；手术机器人等新产品研发和商业化风险；汇率波动导致汇兑损失增加风险。