君实生物：携手阿斯利康，FDA申报上市，君实生物的“先手棋”

2月 28日，公司不阿斯利康制药签署《独家推广协议》，根据协议安排，公司将授予阿斯利康制药特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益?）在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权，以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。
    公司将继续负责核心城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。
    3月 3日，君实生物已经向 FDA 递交特瑞普利单抗的滚动上市申请，用二治疗鼻咽癌。
    特瑞普利单抗成为首个递交 FDA 上市申请的国产 PD-1抗体。
    评论：
    携手阿斯利康，特瑞普利单抗有望国内+国际多点开花特瑞普利单抗由君实生物自主研发，二 2018年 12月获国家药监局附条件批准上市，是首个上市的国产 PD-1单抗，首个适应症为黑色素瘤。2021年 2月 19日，特瑞普利单抗获批第二个适应症，用二治疗既往接受过事线及以上系统治疗失败 的复发/转移性鼻咽癌患者。除了已获批的黑色素瘤和鼻咽癌适应症，特瑞普利单抗用二事线治疗转移性尿路上皮癌适应症的上市申请已二 2020年 7月被国家药监局纳入优先审评程序。
    此次君实生物不阿斯利康的合作，意味着特瑞普利单抗所有非核心市场的推广权不尿路上皮癌适应症核心的全国市场推广权未来由阿斯利康拥有。
    我们认为，通过不阿斯利康合作，君实生物可凭借阿斯利康在中国深耕夗年所积累的广覆盖渠道网络，尤其是在县域市场的推广能力，推进特瑞普利单抗注射液在中国市场的商业化工作，核心逻辑为：
    PD-1竞争加剧，不时间赛跑迫在眉睫竞争加剧主要体现为两点：一是研发扎堆，随着新玩家的不断入场，“量”不断提升 。
    据统计，目前中国共 60余款 PD-(L)1单抗处于临床阶段，且靶点存在高度重复性 ，研发同货化日益严重。同货化归根结底在二抗体 follow 的门槛较低，国内与利环境规定同靶点、不同序列即为法规上的新药，因此研发仅仅是相对简单的重复性工作，这导致国内PD-1抗体的申报如雨后春笋般涌现。而研发同货化终会导致致命恶果，一方面企业大量的资源浪费在重复的研发项目上；二是未来必将出现价格戓下的优胜劣汰，企业能否收回高昂的研发费用尚未可知。尤其是在原研药和 Fast Follower 的马太效应影响下，SlowFollower 常被迫夹缝中生存。
    二是 PD-1相继纳入医保，“价”不断下降 。2020年 3月 1日，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目彔（ 2020年）》正式实施。其中，四款国产 PD-1抑制剂——特瑞普利单抗、信迪利单抗、替雷利珠单抗和卡瑞利珠单抗全部进入医保行列。纳入医保后，特瑞普利单抗价格为 2100元/240mg、906元/80mg，较医保前 7200元/240mg、3105元/80mg 均下降 70.8%。
    微软雅黑 国际市场，特瑞普利单抗授权 Coherus 获得首付款 1.5亿美元，国内市场，特瑞普利单抗 2020年实现 14亿元销售额，黑色素瘤和鼻咽癌非核心市场的推广权、尿路上皮癌全国市场的推广权授予阿斯利康，将进一步推动公司未来业绩。但是，特瑞普利单抗依然为君实生物的单一上市品种，在 PD-(L)1竞争愈发激烈的大背景下，未来市场仍存在不确定性。预计公司 2021-2022年收入分别为 51.
    12、66.73亿元，归母净利润分别为 7.54、12.32亿元，EPS 分别为 1.01、1.6，当前股价对应 PE 分别为 97、61.73倍。
    未来，随着 PD-1尿路上皮癌适应症的获批、全球市场的推广和创新产品研发的推进，预计公司业绩逐步改善，首次覆盖，给予增持评级。

通达股份：国内航空零件先进制造典范，受益军工高景气

1、深耕电线电缆行业三十余载，收购航飞切入军工高景气赛道公司专注电线电缆业务三十余年，底蕴深厚且规模优势明显，钢芯铝绞线生产规模在国内处于前列，已经发展成为国内主要的超、特高压架空导线的主要供应商。2016年收购成都航飞切入军工高景气赛道，打造新的业绩增长点，成都航飞超额完成对赌业绩，助力公司盈利能力提升。
    另外，公司不断加大对成都航飞投入，提升公司在航空零部件生产制造领域的核心竞争力，把握军工行业重大发展机遇。
    2、受益于特高压和轨交建设，电线电缆业务有望实现稳步增长在国家新基建的环境下，特高压和城际高铁轨交等成为电线电缆行业新的发展动力。公司的钢芯铝绞线是我国特高压建设中主要采用的导线品种，铜合金接触网导线和承力索、特种电缆广泛应用于各类电气化铁路（包括高速铁路、普通铁路）以及地铁等城市轨道交通项目中。同时，公司加强高附加值新品研发和市场推广，有望提升公司电线电缆业务盈利能力。
    3、成都航飞立足航空零件制造，发展前景广阔成都航飞目前拥有国际最先进的航空零部件柔性加工生产线，且为国内民企独家，在精密复杂高难度零件加工能力方面远超同行业竞争对手，竞争优势明显，市场份额有望进一步提升。预计未来十年我国军机零部件生产制造市场空间约为900亿元，民机零件生产制造市场空间约为2075亿元，市场空间广阔。公司立足军机和成飞配套，不断向民机和其他主机厂配套拓展，立足零件加工向部组件装配拓展，发展前景广阔。十四五期间公司有望充分受益于军机大规模放量和主机厂外协服务占比提升。
    4、盈利预测与投资建议预计公司2020/21/22年实现营业收入17.23/24.62/29.65亿元，实现归母净利润分别为1.22/1.89/2.59亿元，EPS分别为0.23/0.36/0.49元，对应PE分别为31/20/15倍。鉴于军工行业景气度持续提升，公司军工业务有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军品和民品订单不及预期；盈利预测和估值判断不及预期。

鼎龙股份：CMP业务提速，打印复印耗材行业保持稳健

公司主要从事打印复印通用耗材产业和半导体工艺材料产业两大领域，经营业绩稳健：公司在上市之前以电荷调节剂为核心产品，上市之后通过并购逐步完善打印复印耗材产业链，形成了涵括上游彩色聚合碳粉、打印芯片和下游硒鼓、墨盒在内的全产业链的生产模式，并开始进军CMP抛光垫、清洗液等半导体材料产业。虽然近几年受到终端价格波动的冲击，但公司经营业绩整体较为稳健，虽然受到新冠疫情冲击，但截止2020年公司营收为17.44-18.22亿元，同比增长51%-59%，可见全产业链优势明显。
    公司是国内少数能够独立生产PCMP抛光垫的龙头企业，将受益于半导体市场复苏和国产替代加速：公司在2013年建立CMP抛光垫业务，经过5年多的布局，2018年公司的抛光垫业务首次创收。2019年，公司在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都取得了重大突破，不仅应用于先进制程领域的产品成功投产，还引入了国有资本参股并承担了“02专项”研发，目前公司已成为国内外主流晶圆厂的重点抛光垫供应商。2020年，新冠疫情冲击下“宅家经济”催生的半导体需求以及国内晶圆厂商大幅扩产，推动了公司抛光垫业务业绩快速增长。
    2020年全年公司抛光垫业务实现营业收入7857.27万元，同比增长537.34%，预计明年公司的抛光垫业务将进一步提速。
    耗材业务扭转颓势，全产业链优势明显：2020年上半年，公司通用耗材业务实现营业收入7.69亿元，同比增长41.61%，扭转了近2年来下滑趋势。这是因为公司积极进行产业整合和技术转型。受冲击较大的硒鼓方面，公司积极转型技术壁垒较高的彩色再生硒鼓，扭转了毛利率的下滑；彩色聚合碳粉方面，公司加快京瓷5026、理光SPC220等新品的研发进度，推动佳能3530系列、三星S51E等老产品的优化升级，实现了营收的回暖。公司还计划大批量试生产施乐聚酯碳粉，同时完成宁波工厂车间扩产工作，进一步巩固在碳粉行业的优势。预计未来随着通用耗材渗透率不断提升和行业集中度的增加，公司的通用耗材业务将保持稳健增长。

赞宇科技：“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航

我们认为公司是一家技术沉淀深厚的表面活性剂与油脂化工双龙头企业。公司是国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能90万吨/年，国内市场占有率达到35%以上， 2021年底产能有望达到130万吨/年；同时公司向下游日化用品OEM/ODM延伸， 2021年底OEM/ODM产能由10万吨/年提升至60万吨/年。公司油脂化工现有产能约80万吨/年，国内产能占有率约40%， 2021/2022年底产能将达到90/120万吨/年，子公司印尼杜库达具备极强成本优势， 同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 我们预测公司2021-2022年归母净利润分别为6.3亿元、 7.7亿元，对应EPS至分别为1.35元、 1.64元，对应PE分别为10X、 9X，首次覆盖，给予“买入” 评级。
    核心假设与逻辑
    一、公司表面活性剂与油脂化工新增产能陆续释放，进一步降低成本，扩大市场占有率。
    二、公司表面活性剂向下游日化用品OEM/ODM延伸，油脂化工不断开发下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。
    三、 此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。
    与市场差异之处
    一、我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。
    二、我们认为棕榈油价格未来上涨空间有望超预期。
    股价变化的催化因素
    一、棕榈油价格持续上涨带来额外库存收益，并带动公司表面活性剂及油脂化工产品价格上涨；
    二、因疫情导致表面活性剂下游洗护及消杀用品需求快速增长。
    核心假设或逻辑的主要风险
    一、原料棕榈油受供需情况、关税政策变化价格或大幅波动；
    二、表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降；
    三、公司在建工程进度不及预期，导致产能释放不达预期；
    四、疫情变化影响产业链下游需求。

华峰超纤：一体化超纤革赛道冠军，向高附加值领域延伸成长前景向好

华峰集团旗下新材料企业， 体量持续成长。 华峰超纤是华峰集团旗下的聚氨 酯新材料——超纤革厂商， 行业龙头地位稳固、竞争优势显著，盈利能力领 跑行业。 上市以来，依托超纤革行业的高速发展以及领跑行业的竞争优势， 公司体量持续成长， 2011至 2019年营收实现复合增速 18.5%。受到疫情 影响， 2020年前三季度公司实现营业收入 20.91亿元，同比下降 9%，实 现归母净利润 1.58亿元，同比增长 53%。 超纤革是持续高景气的新材料赛道，发展前景广阔。
    超真皮纤革全称超细纤 维 PU 合成革，是在充分剖析天然皮革微观结构的基础上通过超细纤维无纺 布浸渍改性聚氨酯树脂制成的新材料， 其海岛型超细纤维结构和天然皮革的 超细胶原纤维结构极为相似，使其质感、透气性酷似真皮。并且，由于聚氨 酯形成的网状交流结构本身较耐磨， 再加上拉伸时聚氨酯包裹层一定程度能 限制纤维丝的滑移且“胶接”结构对针孔不敏感，因此超纤革耐磨性、机械 性能均显著优于真皮以及其它人造革， 替代潜力巨大。目前，超纤革已被广 泛应用于鞋履、汽车内饰、家居、服饰等领域，需求持续高增长。未来，随 着超纤工艺技术的进步以及成本的下降，其应用领域将持续延伸（例如用于 汽车翻皮内饰市场已经打开），持续替代真皮、布以及其它人造革。 公司竞争优势显著，新产能投放将进一步夯实龙头地位。
    公司目前设计产能 10208万米，占全国总产能约 50%。 并且， 公司拥有从树脂、超纤基布到 贴面革、绒面革的纵向+横向一体化产业链。规模优势和一体化优势使得公 司盈利能力、成长性始终领跑行业，不断拉开与国内竞争对手的差距，逐步 赶超日本东丽、可乐丽等全球龙头。未来，公司将从两个方面打开进一步的 成长空间： 1）建设采用了水性树脂和环保贴面工艺的水性超纤产能、定岛 型超纤产能，扩展高附加值产品体系； 2）积极向汽车绒面革内饰等高附加 值应用领域延伸对日系产品进行国产替代。
    2021年随着公司 5000万米新产 能达产，公司规模优势、对上下游议价能力将进一步增强。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 33.69/47.55/53.69亿元，预计归母净利润分别为-3.70/5.57/6.60亿元，折 合 EPS 为-0.21/0.32/0.37元/股，分别对应-29.4/19.5/16.5倍 PE。公司是 我国新材料细分赛道——超纤革行业龙头，规模优势、一体化优势显著。考 虑到公司向高端产品、高端应用领域延伸，盈利能力和成长性都会有良好的 提升，给予“买入”评级。 风险提示： 环保与安全生产风险、超纤原材料价业务格波动、超纤下游需求 端疲软。

雪迪龙：关注碳排放监测市场打开所带来的业绩增厚

事件：公司发布股票交易异常波动公告，公司股票交易价格连续三个交易日内（2021年2月26日、2021年3月1日、2021年3月2日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。
    碳交易市场重启在即，碳排放监测产品有望迎来新的市场需求。生态环境部部长黄润秋日前在湖北省、上海市调研碳市场建设工作时提出要确保2021年6月底前启动碳市场上线交易，而为交易系统及时、准确的提供排碳企业的碳排放量是碳市场交易可以稳定运行的重要一环。作为目前唯一被纳碳排放权交易体系的发电行业，在我国自2013年起规定要求采用核算法中的排放因子法进行温室气体的监测，但是该方法有着人为干扰多、误差大、成本高等问题。
    2021年1月，全国首个《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》发布，为通过直接监测法监测碳排放提供了相关的标准依据，填补了我国碳排放在线监测领域相关标准的空白，也为未来相关工作的开展打下了基础。在此背景下，河北、浙江等省份均开始了对电力系统碳排放监测系统的建立工作；未来随着直接监测法相关法律法规的明确，以及更多的地方政府启动电力系统碳排放监测平台的搭建和要求的完善，碳排放监测相关产品有望迎来新的市场需求。
    公司二氧化碳监测产品成熟，碳排放监测相关业务有望成为公司新的业绩增长点。公司专业从事环境监测系统、工业过程分析系统的研发、设计、生产及销售，主营业务涵盖污染源排放监测领域，其SCS-900C烟气排放连续监测系统已广泛应用于电力、石化、钢铁等行业中；该产品气体分析装置选用公司自主研发生产的MODEL1080红外线气体分析仪，可通过红外检测技术实现对CO2气体的浓度检测。此外，公司另有AQMS-1000小型空气站，同样可以对空气中的CO2进行稳定的连续监测。未来公司相关产品的销售有望随着碳排放监测系统和设备相关需求的逐步放量而成为公司新的业绩增长点。
    维持“增持””评级。疫情影响下公司各项业务的经营在2020年均受到一定影响，且监测市场释放进度低于预期，虽然2020Q3单季度归母净利润同比增速已转正，但是全年业绩仍承压；在不考虑碳排放监测产品带来的业绩增厚情况下，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为1.23/1.39/1.50亿元（原值为1.52/1.61/1.69亿元），对应20-22年EPS分别为0.20/0.23/0.25，当前股价对应21年PE为28倍。考虑到公司经营、管理较为稳健，且碳排放监测产品需求的放量有望给公司带来新的业绩增长点，维持“增持”评级。
    风险提示：环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险

移为通信:高质优价构筑核心壁垒，物联网终端龙头再起航

公司成立于2009年，公司在海内外物品追踪领域经过十一年的深耕已处于行业领先地位。近年来公司毛利率始终保持在44%以上，净利率保持在20%以上，远远领先于行业内其他公司。我们认为尽管疫情导致移为通信的营收及净利润均有不同程度的下滑，但是短期波动不会改变其长期稳中向好的基本面。随着海外市场疫情的缓和，相关物流业复苏有望带动公司业绩强势反弹，公司业绩预计将重新恢复增长，老对手的退出也会为公司带来更多的市场机会，首次覆盖给予“增持”评级。
    投资要点::立足传统“追踪业务”，拓展产品新边界：：公司长期聚焦于车载追踪、物品追踪和个人追踪三大领域，其中车载业务营收占比最高，常年在60%以上。公司车载追踪在海外市场已具有稳定大客户，未来主要增长空间将来源于下游新市场的开拓以及海外竞争对手的退出。公司在原有市场基础上积极拓展产品新边界，针对5G产品、动物溯源以及工业路由器进行定增，这一策略也将有助于其进一步地扩大公司终端追踪市场份额，推动公司业绩稳定增长。
    高质优价铸就核心壁垒，全球物流业反弹，业绩回升在望：受益于基于芯片直接开发的能力，公司无需外购模组即可完成开发。基于芯片直接开发不仅提高了终端品质，而且有效地节省了成本从而提高公司毛利率。公司立足国内，人工成本较低，有助公司节省研发费用以及其他运营、销售费用，使公司的盈利能力远超同行竞争对手。同时移为通信具有全球性销售网络，有能力在下游需求的反弹中获取足够多的市场份额。我们认为虽然疫情对全球物流业造成的巨大冲击使得下游客户需求不振，但多方面数据表明2020年下半年全球物流业强势反弹，因此2021移为通信业绩回升在望。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为4.77/8.58/10.92亿元，增速分别为-24.17%/79.87%/27.27%，归母净利润分别为0.9/1.97/2.47亿元，EPS分别为0.37/0.81/1.02元，市盈率分别为76X/35X/28X,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：：上游芯片供应不足；竞争加剧导致毛利率下滑；公司新市场拓展不及预期；研发进度不及预期；中美贸易摩擦升级风险。

韦尔股份：图像传感器芯片龙头，有望在0.7um小像素市场超过索尼

首次覆盖，给予增持评级，目标价 390元。韦尔股份是中国大陆市值第一及销售规模第二的半导体设计公司（销售额仅次于未上市的海思半导体），也是全球第三大 CMOS 图像传感器芯片供应商。2020年韦尔在中高阶产品领域（48MP）获得突破，在智能手机市场萎缩（同比下滑 5.9%）的情况下带动 CIS 业务销售额同比增长超过 40%。基于韦尔 2022年 EPS 为 6元，给予公司 PE 为 65x，目标价对应 390元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    CIS 芯片市场规模 250亿美元，韦尔市场份额有望不断提升。到 2022年，我们预计全球 CIS 芯片市场规模将从 2020年的约 200亿美元增长到 250亿美元左右，意味着每年 9-17%的增长。2020年索尼是市场上最大的玩家（48%），其次是三星（22%）和韦尔（10%）。在 2020年之前，索尼的资源高度集中在华为定制的大像素产品上，在中国智能手机 CIS 向小像素发展的趋势（从 0.8um 向 0.7um/0.64um）上落后于三星和韦尔的布局。
    短期来看，韦尔有望于 2021年在 0.7um 小像素市场超过索尼。韦尔 OV48B（48MP 0.8um）采用台积电的代工晶圆工艺，是带领韦尔重新回到高端智能手机主摄像头市场的重要产品。韦尔股份在 48MP 市场是仅次于索尼和三星的第三大供应商。展望 2021年，我们认为 OV64B（64MP 0.7um）和OV50C（50MP 0.7um）将成为韦尔股份最重要的两个产品，这两款产品或助力其成为 0.7um 市场上两大供应商之一（与三星平分秋色，但领先于索尼），并进一步提高韦尔股份在 2021年的市场份额和利润率水平。
    长期来看，韦尔 CIS 业务未来三年有望实现翻倍。手机是 CIS 的主要应用领域，销售额占比近 80%。我们估计 2020年韦尔在全球手机 CIS 市场的份额或已达 10%，可获取（非苹果、非三星）的市场份额约为 20%。到 2023年韦尔有望拿到约 1/3的可获取市场份额，智能手机 CIS 业务收入或翻倍。
    此外，韦尔股份在汽车市场份额的增长或也将类似其在智能手机市场的发展。由于产品组合及运营成本的优化，2020-2023年期间公司盈利水平将不断提升，归母净利润 CAGR 有望达 48%，明显超过收入端 25%的增速。

伟星新材：Q4业绩超预期，C端业务快速增长

事件伟星新材发布业绩快报。2020年实现营业收入51.03亿，同比增长9.41%。实现归母净利润12.51亿，同比增长27.26%。基本每股收益0.80元。ROE为30.83%。
    四季度业绩超预期增长公司2020年四季度业绩超预期，单季度实现营业收入18.82亿，同比增长21.89%，归母净利润5.17亿，同比增长77.67%。实现超预期增长的原因一是公司成本管控加强，费用率有所下降，净利率明显提升，四季度净利率27%，较2019年同期大幅增长8.6个百分点。二是公司子公司新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资的企业2020年在科创板上市，投资收益增加。
    C端业务下半年快速增长2020年上半年受新冠肺炎疫情影响，公司营收和净利均出现同比下滑。下半年随着疫情得到控制，上半年积压的家装需求在三四季度得到集中释放，同时精装率在2020年有所下降，B端业务对公司C端业务冲击有所放缓。随着地产竣工端回暖以及存量房改造需求的释放，预计2021年公司管道业务将获得进一步增长。
    同心圆战略稳步推进公司积极推进管道业务相关的同心圆产业链产品业务增长，包括防水、净水等配套产品。公司可以利用现有渠道以及服务资源，复制公司“产品+服务”的盈利模式。目前公司防水涂料产品在市场需求、消费者认知、服务模式上得到了一定认可，后续品牌知名度和美誉度进一步提升将有力拓展公司的成长空间。
    第三期股权激励计划授予完成近期，公司完成第三期股权激励计划限制性股票的授予登记工作。以7.00元/股的授予价格想公司143名激励对象定向发行1900股，占公司总股本的1.21%。此次股权激励计划覆盖范围较广，包括高管、中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。股权激励计划将有效提升员工的工作积极性，促进公司业务进一步发展。
    投资建议公司作为塑料管道行业零售龙头，在品牌、服务方面具有明显优势，随着地产竣工端回暖，公司零售业务将持续受益。同时公司“同心圆”战略的防水、净水产品有望拓展公司的成长空间。
    调高公司21年、22年盈利预测。预计公司21-22年归母净利润为13.60亿/16.10亿，21-22年每股收益为0.85元/1.01元，对应市盈率为25倍/21倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
    风险提示原材料价格涨幅超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。

中国石化：2021年油价回归，公司业绩将拐点向上

事件 截至 3月 3日，Brent 和 WTI 油价分别达到 64.07、61.28美元/桶，年初至今涨幅分别为 23.69%、26.30%。
    2020年油价暴跌带来公司原油销售方面的重大损失 受全球新冠肺炎疫情影响，2020年石油需求大幅下降，油价断崖式下跌。Brent 原油全年均价 43.21美元/桶，同比下降 32.7%。公司原油年产量在 4000万吨左右，以产量 4000万吨计算，油价每下跌 1美元/桶，销售损失即达到 20亿元左右。我们认为，原油销售收益的大幅下降是造成公司2020年业绩不佳的主要原因。
    原油库存转化损失、产品销量下降且价差收窄等同样影响 2020年公司业绩 库存转化损失是影响 2020年公司业绩的另外一个不利因素，经测算，2020年由于油价下跌带来的原油加工方面的库存转化损失约为 88元/吨。因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来盈利损失。公司成品油特别是煤油产销量下降明显带来销售方面的盈利损失。
    2021年油价回归，公司业绩将拐点向上 2021年以来油价涨幅明显，目前已基本回归至新冠疫情前的 2019年均价水平。我们认为，2020年公司业绩底部确认；2021年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，公司业绩将拐点向上。
    低估值、高分红，公司具备长期投资价值 公司目前只有 0.75倍市净率，估值处于历史低位。公司 2019年分红 375亿元，股利支付率65.2%、股息率 7.35，延续近些年的高分红态势；截至 2020年前三季度，在扣非归母净利润为负的情况下，公司已完成分红 85亿元。我们认为，低估值、高分红属性带来长期投资价值。
    投资建议 我们预计 2020-2022年公司营收分别为 24660、28688、29568亿元，同比变化-16.9%、16.3%、3.1%；归母净利润分别为 357、615、626亿元，同比变化-38.0%、72.2%、1.8%；每股收益（EPS）分别为0.29、0.51、0.52元，对应 PE 分别为 15.1、8.8、8.6。看好公司业绩拐点向上的投资机会，维持“推荐”评级。

宁德时代：面向两大万亿赛道，技术与成本造就锂电王者

曾毓群携 ATL 动力团队二度创业，十年成就全球动力电池龙头公司面向动力电池与储能两大万亿市场，发展空间极大全球新能源车渗透率约 3%，高成长赛道尚处发展初期，十年近万亿成长空间；公司车企客户资源丰富，积极扩大产能稳固龙头地位，上市后产能总投资额约 1500亿人民币，对应超 500GWh。储能方面，新能源发电占比提升需要储能提高电网消纳能力，2030年万亿市场空间；公司和国家电网等多方签署协议积极布局储能。
    持续高投入和庞大高质量的研发团队确保技术创新能力，增强话语权锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布从材料体系到设计制造的各个环节；技术储备丰富，例如无钴正极、硅负极及补锂、新型电解液和涂覆隔膜、固态电池、结构设计、智能制造等等。持续的高研发投入保障了技术实力，公司拥有最庞大高质量研发团队，超 5000人且人均薪酬超 23万，确保能够引领技术变革的同时，增强产业链话语权。
    成本控制和盈利能力傲视群雄，成本前置增强长久竞争力全产业链布局和国产化供应体系、技术和规模优势造就了公司的原材料成本优势，产线建设成本低。公司期间费用率持续下降，并显著低于同行。公司人均创收和人均净利处于上升通道中，且远高于同行；股权激励计划覆盖了约 17%的员工，深度绑定员工利益。成本优势之下，公司盈利能力大幅领先于同行，激进的折旧政策前置成本，超额质保金的计提和销售返利制度确保长期竞争力。
    投资建议：预计 2020/2021/2022年公司归母净利为 54/76/143亿元，对应 P/E 为 150/107/57。考虑到新能源车及储能行业的发展前景和公司作为全球龙头的领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。

盐津铺子：高目标股权激励落地，彰显信心看好高成长

事件： 2021年 3月 1日公司发布限制性股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为 223.67万股，激励对象人数为 32人，包括公司董事、副总、董秘及核心技术（业务）员工 28人。
    点评：高力度股权激励，保障未来三年高成长。公司发布新一轮股权激励计划，拟分别向 4名高管（副总、董秘兼财务总监等）及 28名核心业务人员共授予限制性股票 223.67万股，授予价格为每股 53.37元。
    本次股权激励考核 2021-2023年营收及净利润增长情况，以 2020年营 收 和 业 绩 为 基 数 ， 2021-2023年 营 业 收 入 增 长 率 不 低 于28%/62%/104% ， 2021-2023年 扣 非 归 母 净 利 润 增 长 率 不 低 于42%/101%/186% 。 即 2021-2023年 收 入 同 比 增 速 不 低 于28%/26.6%/25.9%，扣非净利润增速不低于 42%/41.5%/42.3%。本次股权激励合计摊销费用为 1.11亿元，2021-2024摊销费用分别为0.38/0.45/0.22/0.06亿元。此次股权激励高目标高力度，将极大调动公司核心骨干的积极性。
    店中岛持续推进空间广阔，品类拓展打造新成长曲线。公司从 2017年开始推进商超店中岛模式，目前店中岛数量达 1.6万个，先发优势领先。公司双岛率不到 20%，7000多个一代岛。公司计划今年铺设 5000个岛，战略优先先普及二代双岛，从单岛到双岛和小岛向大岛演变。
    渠道上优先铺设头部商超和大店从未来岛空间来看，预计未来潜在店中岛可达 4万个。公司计划在商超渠道通过散装做大体量，同时将销售较好的散装品类增加定量装，以切入社区团购和便利店系统。目前公司定量装（含电商）占比低于 20%，未来希望占比能达 30%以上，2021年目标是保 5亿争 6亿。在品类上，咸味和烘焙点心类覆盖多品类。第一曲线稳步提升，第二曲线烘焙产品快速成长，第三曲线预计今年将会推出。看好多品类共同驱动，未来计划烘焙点心类占比有望过半。
    盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 为 1.87、2.69、3.85元，对应 PE 为67X、46X、32X，首次覆盖，给予买入评级。

华锐精密：硬质合金刀具隐形冠军，业绩快速增长

一、 深耕刀具行业，技术、产品优势领先 株洲华锐精密工具股份有限公司成立于 2007年 3月，是国内先进的硬质合金切削 刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，专注于硬质合 金数控刀片研发与应用。公司业绩逐年上升， 2017-2019年营业收入为 1.34亿、 2.14亿、 2.59亿， 2018-2019年同比增长 59.23%、 21.20%； 2017-2019年归母净利润为 3128.38万元、 5416.13万元、 7181.19万元， 2018-2019年同比增长 73.13%、 32.59%。 2020Q3营业收入 2.21亿，归母净利润 6105.61万元。
    二、 刀具市场未来稳定增长，进口环节存在较大替代空间 全球切削刀具从 2016年的 331亿美元增长到 2020年的 370亿美元，到 2022年将 增长到 390亿美元，保持稳定增长。我国刀具市场规模从 2016年的 321.5亿元增 长到 2020年的 402亿元，到 2026年预计为 556.5亿元，十年 CAGR=5.64%。 2016-2019年进口刀具占总消费的比重从 37.17%下降至 34.61%，一定程度上说明 我国数控刀具的自给能力在逐步增强，进口依赖度在逐年降低，但超过 1/3的市场 被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。
    三、 国外品牌占据高端刀具市场，国内企业仍有提升空间 刀具行业竞争格局可大致分为欧美、日韩、本土三个阵营： 1）欧美刀具企业定位 于为客户提供完整的刀具解决方案，在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位； 2）日韩刀具企业定位于为客户提供通用性高、稳定性好和极具性价比的产品，在 高端制造业的非定制化刀具领域赢得了众多厂商的青睐； 3）本土刀具企业数量众 多，竞争实力差距较大，主要通过差异化的产品策略和价格优势，赢得了较多的中 低端市场份额。
    四、 四大核心技术构筑公司护城河，积极拓展新材料市场 公司经过十多年的科研创新积累，公司掌握了硬质合金数控刀片基体材料、槽型结 构、精密成型和表面涂层四大领域的核心技术，并形成相应的制备工艺参数或控制 方法，导入主要设备实施数控刀片产品生产。
    五、 盈利预测与投资建议 预计 2020-2022年华锐精密营业收入分别为 3.19亿、 4.47亿、 5.97亿， YOY 为 23.06%、 40.37%、 33.59%；归母净利润分别为 0.88亿、 1.32亿、 1.76亿， YOY 为 22.04%、 50.10%、 33.60%，对应 PE 41X、 37X、 28X。 我们看好刀具行业的发展和华锐精密在该行业中的竞争优势，给予公司 2021PE 为 40X，对应目标价为 119.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

同花顺：业绩增速创近五年新高，基金代销收入高增

事件： 同花顺发布 2020年度报告， 2020全年实现营收 28.44亿元，同比 增长 63.23%；实现归母净利润 17.24亿元，同比增长 92.05%。 业绩高增长，位居预告区间上游， 2020A&2020Q4增速均创近五年新高。 受益于国内证券市场活跃度提升，投资者对金融信息服务、基金交易等需 求大幅提升， 公司 2020年业绩居于此前披露的预告区间（ 80%-100%）上 游。 2020Q4单季度实现营业收 11.79亿元，同增 134.1%；实现净利润 9.52亿元，同增 116.7%， 全年及四季度单季业绩增速均创近五年新高。
    基金代销、广告业务收入贡献逐年提升，盈利质量持续优化。 2017年以 来，证券市场活跃为公司金融信息服务终端持续引流，用户数量及活跃度 提升，助力公司广告及互联网、基金代销业务贡献收入比例持续提升，由 2017年 22%、 6%提升至 29%、 17%。随着公司收入规模化逐渐显现，且 高毛利率的基金代销、广告业务倾斜贡献收入比例持续增长，公司盈利质 量持提升， 2020年毛利率、净利率、总资产收益率分别为 91.66%、 60.62%、 27.82%，同比增长 2.04、 9.09、 8.65个百分点。
    AI 赋能金融信息服务产品，证券及基金上线数量持续增长。 2020年，公 司继续推动 AI 赋能智能投顾等金融场景应用：智能投顾机器人 i 问财的 智能语音系统业内领先；公司目前已对外发布 30项 AI 技术及服务，为证 券、银行等多行业提供智能服务解决方案；公司陆续上线基金智能投顾 “同顺智投”、“小目标”、“懒猫生财”等产品，强化平台多元服务能力； 截止去年年底，公司“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司 156家， 基金产品及资管产品 11063支，同比分别增长 6.8%、 25.4%。 盈利预测与投资建议： 看好公司互联网广告、基金代销等业务收入持续高 速增长，调整公司 2021~2023年归母净利润为 22.50/28.23/34.54亿元， 维持“审慎增持”评级

派能科技：专业储能电池系统厂商，业务增长空间巨大

纯正储能标的，业绩高速增长。公司90%以上收入来自储能电池系统，产品广泛应用于家用、通信、电力等领域。2018-2020年公司业绩保持高速增长，分别实现归母净利润0.45/1.44/2.75亿元，年均增速达146%。
    海外户用储能市场方兴未艾，公司在细分领域具有较强的市场地位。降低综合用电成本与提升供电可靠性是居民安装户用储能系统的主要驱动因素，目前户用储能在德国/美国/日本/澳大利亚等发达地区的渗透率处于0.1%-1%的水平，提升空间超过十倍，市场远未饱和。公司已在户用储能领域建立较强的市场地位，2019年家用储能产品销量达366MWh，约占全球出货量12.2%，其中自主品牌出货量位列全球第三。
    技术积累深厚，绑定海外大型优质客户。户用储能系统的终端用户为居民家庭，价格敏感度相对较低，对产品性能、品牌则有较高的要求。公司专注锂电池储能应用超过十年，掌握电化学、电力电子等环节核心技术，产品性能全球领先。通过长期的合作，公司已成为欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen等海外优质客户的核心供应商，具有较高的客户资源壁垒。
    上市募资大幅扩充产能，迎接海内外储能市场爆发。截至2020年6月，公司共有1GWh电芯产能与1.15GWh电池系统产能，近年来产能利用率处于高位，产能瓶颈逐渐显现。2020年底公司完成IPO募资21.68亿元，大部分投入锂离子电池及系统产能建设，建成后将新增4GWh电芯产能及5GWh系统产能。大幅扩充产能后，公司将充分受益于海内外储能市场的爆发。在户用储能市场以外，公司未来在工商业储能、发电/电网侧储能、通信备电等领域的增长同样值得期待。
    盈利预测：随着风电、光伏在电力结构中的占比持续提升，全球储能市场前景巨大，储能产业链迎来发展良机。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润2.75/5.09/7.27亿元，EPS1.78/3.28/4.69元，同比增长91%/85%/43%，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期

三环集团：垂直一体化优势尽显，电子陶瓷专家加速成长

电子陶瓷专家，先进材料平台。公司成立于1970年，产品覆盖光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等众多应用领域，其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司被评为国家高新技术企业、中国制造业单项冠军示范企业，连续多年名列中国电子元件百强前十名。
    垂直一体化产业优势，成本优势显著。目前国内陶瓷粉料制备技术相对落后，主要依靠进口日本东曹、京瓷，公司是国内少数可实现自制的企业，掌握高端陶瓷粉体核心技术。公司已实现了从粉体、浆料、成品全产业链覆盖，最终体现为材料成本降低、制造良率提升、产品性能优异等竞争优势。
    逆周期下毛利稳健，凸显议价能力。18年H2以来，受中美贸易摩擦、4G-5G换代下游厂商控制库存，5G基站建设高峰未到等因素影响，公司所处行业景气度下行，2019Q1-Q3公司营收/净利同比下滑29.6%/28.4%，但毛利率/净利率仍维持50%/35%，与历史数据基本持平，凸显公司在行业景气下行时仍有强议价能力。
    MLCC扩产见效，行业景气回升。2018-2019年为行业去库存周期，2020年Q1-Q3进入复苏周期，公司电子元件材料业务同比快速增长。公司产品覆盖0402到2225所有型号及多种具有温度特性的产品，2020年公司进行5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目，预计完成后MLCC新增年产能2,400亿只，本项目有助于实现高端产品的规模化生产并应用于5G等领域。
    PKG陶瓷基座潜力巨大。公司是国内首家实现PKG批量化生产的公司，目前在晶振PKG基座领域全球市占率达30%左右。在下游带动下PKG行业稳定增长。公司2017-2018年在半导体零部件的收入仅占京瓷的5%左右，但毛利率接近40%，半导体陶瓷板块整体盈利成长潜力巨大。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：39.01/51.74/65.21亿元，归母净利润分别是14.2/19.6/24.9亿元,对应的PE分别为49倍、35倍、28倍，行业可比公司2021/2022年估值约为35.37/27.74倍，公司PE估值与行业可比公司平均估值接近，但由于公司为多个利基市场龙头，切入MLCC市场进展顺利，市场地位稳固，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示事件：MLCC竞争加剧、5G进展不及预期、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后。

火星人：独树一帜，强势崛起

核心看点：好赛道+强竞争力保障持续成长。预计公司20-22年收入增速+22%、44%、27%，业绩+22%、40%、36%，基于公司竞争优势，首次覆盖，“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、品宣不及预期、原材料价格波动、测算假设失真、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况

三一重工：具备成为全球工程机械龙头基因

行业龙头地位稳固， 有望对标国际巨头。 公司主营挖掘机、 起重 机、 混凝土机械等。 2019年挖掘机、混凝土机械和起重机营收占比 分别为 37%、 31%和 18%。 公司挖掘机国内市占率第一（28%） ， 混凝土机械为全球第一品牌，汽车起重机市占率稳步提升，龙头地 位稳固。 同时， 2016年公司财务状况得到大幅改善，主要表现在盈 利能力大幅提升，资产负债表健康， 应收账款结构不断优化；现金 流充裕，利润质量高。
    未来，公司在技术、海外布局和数字化转型 方面有望对标卡特彼勒和小松，具备成长为国际龙头基因。 工程机械行业兼备周期性和成长性。 1）工程机械处于产业链中 游，主要应用于下游基建和房地产行业，因此景气度受宏观环境影 响较大， 叠加 8-12年的更新换代周期， 使得工程机械行业会表现出 一定的周期性； 2）工程机械企业成长空间巨大， 主要原因在于城镇 化、老龄化、广阔的海外市场及环保压力带来的成长性机遇。 更新换代预计规模仍然较高，行业景气度有望持续。 根据测算， 2020年挖掘机更新换代数量约 15万台， 占国内销量的 51.92%，占 总销量（含出口）的 46.44%。
    2021年更新量预计 16万台，总销量 或达 38万台/YoY+16%； 2021年，占比较高的汽车起重机更新量 预计为 3.23万台，总销量有望突破 6万台；混凝土机械预计在 2021和 2022年达到更新换代顶峰，景气度不减。 未来， 基建需求 预计会占领主导地位，叠加全球化进程不断加深，我国工程机械行 业景气度大概率维持。 盈利预测 预 计 2020-2022年 收 入 分 别 为 976.77亿 元 、 1182.50亿 元 和 1448.90亿元，同比增速 29.10%、 21.06%和 22.53%； 实现归母净 利润分别为 160.69亿元、 198.93亿元和 234.41亿元，同比增速 43.39%、 23.80%、 17.84%。对应 EPS 分别为 1.89、 2.34、 2.76元，对应 PE 估值水平为 23倍、 19倍、 16倍。给予公司 2021年 25倍 PE 估值，目标价为 58.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

山大地纬:山大、国寿&团队股权共振，“数据+”多行业场景精彩纷呈

山大地纬的核心竞争力：（1）专注于医疗医保、政务和电力等海量用户场景为基础的大数据开发建设及数据运营，未来高增长可期；（2）股权结构实现了技术方（山东大学）、市场方（国寿）、经营管理层和核心员工的高度统一及利益捆绑。
    预计2020-2022年营收/毛利年复合增速为16.18%/17.97%。（1）业务发展逻辑：基于山东市场优势的研发及解决方案能力的区域市场深耕及省外市场拓展。（2）三大业务领域的年化营收增速均能保持20%以上的水平并呈现明显的毛利率提升特征，凸显大数据运营带来的业绩质量提升效应。
    盈利预测及估值：预计2020-2022年公司主营业务收入分别为49835.05/60857.98/76611.25万元，年复合增速为16.18%；对应归母净利润分别为8804.82/12000.98/16762.04万元，对应年复合增速28.95%。给予山大地纬2021年净利润48倍的市盈率估值倍数，对应估值57.60亿元，对应股价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    人社服务信息化推进低于预期、市场区域集中的风险、公司业务规模较小的风险、关键技术人员流失的风险、技术创新风险、流动性风险、系统性风险等。

赛伍技术：胶膜快速放量，非光伏业务初露锋芒

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入为21.83亿元，同比增长2.20%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长1.90%，实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比减少3.84%。
    四季度业绩显著回暖，实际毛利率略有提升。2020年受疫情影响，导致公司业绩受到冲击，下半年随着光伏市场需求回暖，公司业务恢复增长。
    Q4实现营业收入7.24亿元，同比增长29.76%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长38.76%。受会计政策变更影响，2020年公司毛利率为17.96%，将运杂费与报关费进行回溯，折算去年同口径测算毛利率在19%左右，略高于去年同期水平。
    背板稳居行业龙头，胶膜快速放量。2020年公司背板业务市占率30.1%，与去年基本持平，继续保持行业领军地位。公司POE胶膜快速放量，2020年出货6880万平米，贡献收入达7.25亿元，同比增长262.43%，市占率达17.5%，较上年提升8.45pct，位居行业第二。随着公司3.5亿平POE胶膜产能逐步释放，业绩弹性将充分体现。此外，公司胶膜盈利能力逐步提升，全年毛利率达17.54%，且于Q4的11月、12月已接近行业领先水平。随着公司新产能释放，我们预计胶膜产品不论是收入体量还是利润体量均有望超背板业务，成为公司光伏业务增长新引擎。
    非光伏业务加速突进，盈利能力凸显。公司SET材料（收入0.63亿元，毛利率39.02%）及3C材料（收入0.39亿元，毛利率29.52%）两大非光伏业务快速发展，全年合计收入1.02亿元，同比增长105.67%。其中SET材料收入从年初18.77万元/月快速增长至年末1636.12万元/月。此外，动力锂电池Pack的多种材料和其他电动汽车材料业务，自Q3起批量性进入宁德时代、比亚迪、上汽等头部企业的供应链，并开始快速放量。非光伏业务的强爆发性及高盈利能力将提升公司收入体量及盈利能力。
    投资建议：公司为稀缺的新材料平台型企业，上市开启加速成长，光伏胶膜及非光伏的新能车及3C业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.80、4.96、6.52亿元，对应PE分别为34x、26x、20x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：胶膜价格大幅下滑，新产品放量、业绩预测和估值不达预期

百隆东方：色纺纱行业龙头，棉价上涨、产能扩张共振

主要观点：棉价业绩弹性较大受益于棉价上涨，我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能：
    （1）我们进行了敏感性分析，假设棉价全年平均在1.6万元/吨，公司 2021净利预计实现翻倍增长在 6.3亿；假设平均棉价涨至 1.8万元/吨，净利则有望达到 9亿元以上；
    （2）疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增；
    （3）长期来看，2025年越南有望扩产至 150万锭，且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。预计 2020/2021/2022年净利分别为3.08/6.30/7.14亿元，结合 DCF 和 PE 估值，给予公司目标价6.3-7.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    历史回顾：国内色纺纱龙头，首次股权激励落地公司历史业绩受棉价、汇率、投资收益影响较大，20Q4在业内率先复苏、国内产能利用率恢复至 95%。2021年公司首次股权激励落地，行权价格为3.93元/股，激励对象为总经理杨勇和百隆（越南）总经理张奎。
    未来色纺纱产业规模有望超过 1500万纱锭按全国纺纱产能 1亿多锭规模计算，若未来纱线行业色纺渗透率提升至 15%，色纺纱产业规模将超过 1500万纱锭、对应市场规模达 855亿元。目前国内形成了寡头垄断格局，华孚和百隆占比 50%，行业壁垒在于客户、工艺管理、现金流。
    公司优势：越南产能占比过半，客户资源优质1）研发支出过亿，新品保证较高毛利；2）客户优质，公司在客户采购份额逐年提升；3）越南布局优势，关税优惠减少成本。公司毛利率较高，ROE 存在改善空间。
    成长驱动：2021年量价齐升1）短期看棉价弹性，毛利率有望改善；2）长期看产能扩张，越南有望做到 150万锭。
    风险提示棉价下行风险；提价后客户选用替代产品的风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。
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国恩股份:熔喷业务助推业绩抬升，可生物降解塑料增添成长动能

事件 公司发布业绩快报，2020年实现营业收入 71.88亿元，同比增长41.80%；归母净利润 7.30亿元，同比增长 84.27%。
    公司熔喷料-熔喷布实现一体化规模生产，成为业绩重要增长点；
    空心胶囊业务亦大幅增长，未来效益有望倍增 2020年公司积极应对新冠疫情，实现熔喷聚丙烯规模生产，并新上 9条熔喷布生产线，产品批量供货日照三奇、恒瑞医疗等客户，熔喷产业一体化生产已成为公司业绩增长的重要一极。新冠疫情催动下游药厂空心胶囊需求迅速增加，公司订单同比大幅增长。2020年公司新开发规模以上客户 30家；同时将新增 48条胶囊生产线，在现有 200亿粒/年产能基础上，新增 320亿粒/年产能，预计公司将实现空心胶囊效益的全面倍增。
    积极布局可生物降解塑料下游产业，形成丰富的产品矩阵 随着国家新一轮“限塑令”发布，公司积极布局可生物降解塑料下游产业，规划了 15条可生物降解材料生产线，已有 5条改造完毕，用于淀粉填充型、耐热 PLA、抑菌 PLA、生物组织相容 PPC等系列产品生产。预计2021年 6月，公司将实现 5万吨/年产能，产品覆盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐盒餐具、一次性纸巾、湿巾等领域，形成丰富的产品矩阵，将显著贡献公司业绩。
    复合材料业务快速增长，人造草坪等有望实现修复 公司重点发力新能源汽车产业链，充电桩系列产品供货量大幅提升；20H1复合材料营收同比增长 40.5%，预计 2020年全年及未来仍将保持较高速度增长。
    20H1体育休闲和药用保健辅材营收下降 17%，主要系人造草坪业务下降所致；随着新冠疫情有效控制，预计 2021年人造草坪业务将实现修复。光显材料海外业务逐步开拓，亦有望在未来实现稳健增长。
    投资建议 我们预计 2020-2022年公司营收分别为 71.8、82.5、97.6亿元，同比变化 41.6%、14.9%、18.3%；归母净利润分别为 7.31、7.40、8.42亿元，同比变化 84.6%、1.2%、13.8%；每股收益（EPS）分别为2.69、2.73、3.10元，对应 PE 分别为 11.1、10.9、9.6。看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级

万泽股份：高温合金产研一体，七年耕耘渐入收获期

万泽股份为万泽集团控股上市公司，目前主要负责万泽集团旗下高温合金业务及医药制造业务，主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售。
    2019年公司通过资产置换并入微生态制剂业务，下属全资子公司内蒙双奇的主要产品金双歧、定君生都是由人体原籍菌组成的微生态活菌制品，连续多年被纳入国家医保目录，在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率。2020年上半年内蒙双奇营业收入2.18亿元，净利润0.58亿元，为公司主要营收和利润来源。
    2013年公司进入高温合金业务领域，在高温合金业务方面，公司持续致力于研发、生产具有自主知识产权和国际竞争力的精密铸造叶片、粉末冶金盘件、高温合金母合金及合金粉末。通过四大板块的战略布局，公司目前是涉及高温合金的民营企业中，少有的建立了从母合金、粉末冶金制粉到高温合金构件的完整研发体系的公司，已经进入产业扩张阶段。
    在高温合金业务领域，公司已经逐渐开始与中国中车、博马科技、中国科学院工程热物理研究所和GE运输等多家国内外知名装备制造企业或相关研究机构有实质性的业务往来，其中与部分企业已有批量订单并有实际交货。2020年上半年，公司高温合金材料销售营收1122.74万元，同比增长399.74%。据证券时报，公司近两年已获得国内某大型航空发动机公司多个型号航空发动机叶片的采购任务书；此外，根据公司公告，某型发动机高压涡轮盘国产化研制项目达到预定目标，根据项目进度情况，高压涡轮盘将进入小批量生产阶段，2021年需求量约为60件。
    我们预计公司2020-2022年归母净利润0.8/1.26/1.96亿元，EPS为0.16/0.26/0.4元/股，对应2月26日收盘价的PE为77/49/31倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

海信家电：参股三电控股，多元化打开成长空间

盈利预测与估值：预计2020-2022年归母净利润分别为14.63/17.78/18.70亿元，EPS分别为1.07/1.30/1.37元，3月1日收盘价对应动态PE分别为14.1x、11.6x、11.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。

朗姿股份2020业绩快报：医美板块发力，构建泛时尚产业生态圈

归母净利高增，医美板块业务发力：2月26日朗姿股份发布业绩快报，FY2020收入28.73亿元/-4.46%，营业利润1.53亿元/-1.92%、利润总额1.32亿元/6.60%，公司归母净利1.37亿元/+134%。疫情背景下，女装业务收入13.28亿元/-13.40%，医美业务收入8.13亿元/+29.13%，童装业务收入7.32亿元/-7.97%。归母净利润的高增长主要由于FY2019计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元使得当年该项为低基数，同时本年医美板块高增带来贡献。
    疫情影响减退，女装、童装业务有望恢复：2020年度，公司女装业务受疫情影响较大，经过在全渠道运营策略的加速推进和疫情后渠道布局的优化、产品品类的优化和增加、追单率的提升、店铺爆款打造等方面采取有力措施，实现女装业务营业收入13.28亿元（收入占比46.21%），童装业务收入7.32亿元（收入占比25.49%）。随着疫情影响逐渐消退，女装及童装恢复势头良好，未来有望逐步恢复至疫情前水平。
    战略布局医美板块，构建泛时尚产业生态圈：朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下18家（2020Q3）医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。目前朗姿旗下机构遍布于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。公司战略性切入医美赛道，以收购+扩张形式快速扩张，采用连锁发展模式和区域化管理体系，1）降低前期投资，优化和充分利用同区域内店铺资源，对高端或大型成本较高设备可采用共享模式；2）共享医生资源，晶肤品牌下产品和服务的标准化程度较高，业务操作流程规范统一，医生可根据顾客求美需要提供标准化服务的同时，在不同的医美机构之间进行流动化作业；3）事业部中后台平台化的管理和服务职能，提高了管理效率，统一品牌推广和产品营销，机构间的协调性和协同性增强，增强了顾客粘性，同时有利于提升品牌的影响力。
    医美机构市场增长迅速，龙头医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成：2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%，达到人民币836亿元，复合年增长率为21.1%。中国私立医疗美容服务市场极度分散，CR5市场份额仅占总市场的7.2%（2017），正规机构占比仍然较低，监管趋严背景下大浪淘沙，市场整合有利于促进行业更加成熟及提高医疗美容服务的整体质量。优秀医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成，已进入市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。初期投入大，资本密集成为最大壁垒；行业监管标准趋严，合规成本逐渐增加，进一步抬高新进入者门槛；医生团队品牌效应已经显现，优秀医美团队自带流量。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为28.73亿元，34.18亿元，40.00亿元，对应增速分别为-4.5%、19.0%、17.0%，净利润分别为1.38亿元，2.20亿元，3.36亿元，对应增速分别为133.6%、59.8%、53.0%，成长性突出，首次给予买入-A的投资评级。
    风险提示：1）女装及童装业务恢复不及预期；2）医美机构扩张不及预期；3）疫情反复影响等。

弘亚数控2020年业绩快报及2021年Q1业绩预告点评：业绩符合预期，下游景气+产能释放21年业绩高增可期

事件：
    事件1：公司发布2020年年度业绩快报，公司全年营业收入实现16.9亿元，同比+28.92%；归属上市公司股东净利润3.5亿元，同比+15.16%。
    事件2：公司发布2021年一季度业绩预告，公司预计Q1实现归属上市公司股东的净利润0.95~1.15亿元，同比+102.17%~144.73%。
    报告要点：
    下游家具市场景气度提升、新产能释放带动业绩大幅提升
    根据公司公告，公司2020年Q4实现收入5.14亿元，同比增长57%、环比2020年Q3增长15%，经营情况保持良好增长态势。下游家具行业市场回暖，疫情后公司也有序推进复工复产，采取积极的销售策略，加大营销推广力度，加快产品升级步伐，不断提升高端市场占有率，高端封边机、数控钻孔中心、数控裁板锯等高附加值产品销量增长迅速，在国内外市场均取得不错的业绩。同时，公司新厂房在第四季度开始逐步投入使用，有效解决产能瓶颈问题，公司新产能的逐步释放将为公司业绩提升打开更广阔的空间。
    房地产竣工数据回升韧性较强，板式家具设备行业需求旺盛
    2016年至今，房地产新开工持续回升，而房地产竣工却从2017年下半年起持续弱于新开工，但按照地产投资节奏，一般“新开工→竣工”周期约2-3年。我们认为，房地产新开工面积连续四年增长，在交房周期的刚性约束下，后续竣工有望逐步回升。2019年四季度竣工数据复苏势头已现，2020年1-12月份竣工面积累计下滑幅度收窄为4.9％。家具行业与房地产竣工面积有较高的相关性，家具行业经历2018-2019年向下低谷，随着竣工面积逐步回升，家具行业景气度提升将持续支撑板式家具机械需求。
    内外兼修完善产业链布局，技术升级缩小与行业巨头差距
    2018年公司先后收购广州王石软件和意大利Masterwood，2019年公司又相继收购四川丹齿和亚冠精密，切入上游核心零部件领域，优化公司供应链体系。同时，公司通过不断的技术提升，逐步缩小与国际领先水平的差距，封边机、裁板锯、多排钻等作为公司主要产品，各项性能已逐渐赶超国际领先水平。向前看，公司作为国内板式家具龙头有望持续通过高性价比产品逐渐抢占国际龙头市场、实现市占率的快速提升。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司20-22年归母净利润3.5/4.68/5.98亿元，EPS为1.62/2.16/2.76元，对应PE分别为37/28/22X，维持“买入”评级。
    风险提示
    房地产投资不及预期；公司产品份额提升不及预期。

奇安信：收入增长较快，经营质量改善

盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年归母净利润分别为-3.29、0.37、4.06亿元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

中国石油：至暗时刻已过，油价回归驱动业绩底部向上

事件截至3月2日，Brent和WTI油价分别达到62.70、59.75美元/桶，年初至今涨幅分别为21.04%、23.15%。
    2020年公司业绩预减主因是油价暴跌带来公司原油销售收益大幅下降受全球新冠肺炎疫情影响，2020年石油需求大幅下降，致油价断崖式下跌。Brent原油全年均价43.21美元/桶，同比下降32.7%。考虑到公司历年原油产量通常在1.2亿吨以上，以产量1.2亿吨计算，油价每下跌1美元/桶，销售损失即高达60亿元左右。油价骤降是公司业绩大幅下滑的主要原因。公司业绩预告显示，预计2020年度归母净利润同比将减少人民币250-290亿元，下降55%-63%；扣非归母净利润同比将减少人民币730-770亿元，下降136%-144%。
    产品销量下降且价差收窄、原油库存转化损失等同样是影响公司业绩的不利因素公司成品油销量大幅减少，汽油、柴油销量同比减少10%-20%，带来了产品销售方面的盈利损失；同时因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来部分盈利损失。另外，由于油价下跌，公司在原油库存转化方面也对公司业绩带来了不利影响。
    预计2021年不利因素“由负转正”，公司业绩将底部向上基于2020年油价底部、2021年及以后将中枢上行，以及疫情有效控制下行业需求改善的判断，我们认为，2020年公司业绩底部确认；2021年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，特别是油价已基本回归至2019年均价水平，公司业绩有望底部向上。
    投资建议我们预计2020-2022年公司营收分别为20186、24100、25128亿元，同比变化-19.8%、19.4%、4.3%；归母净利润分别为183、471、507亿元，同比变化-59.9%、157.2%、7.8%；每股收益（EPS）分别为0.10、0.26、0.28元，对应PE分别为42.7、16.6、15.4。看好公司业绩改善带来的投资机会，维持“推荐”评级。

星期六：强边际、高成长，关注公司21年业绩释放

强边际：成功转型聚焦直播电商。星期六是国内首家在A股上市的鞋业公司，是中国时尚鞋业领先的多品牌运营商之一。2015年起公司蓄力战略转型，20H1传统鞋业收入占比降至36%。遥望网络为公司直播电商业务运营主体，管理层由互联网行业资深创业者和阿里系人才组成，在流量运营、营销、直播、电商等领域均有着丰富的经验。
    高成长：直播电商2025年GMV有望超6万亿。从传统货架电商到直播内容电商，用户消费模式经历了从“人找货”到“货找人”的转变，降低了电商门槛。我们坚信直播电商是平台电商的补充和增量，尤其在服装、美妆、珠宝等品类中具有显著优势。在商业化诉求及移动互联网流量红利见顶背景下，短视频平台及传统平台电商分别从流量及电商角度切入直播电商，共同驱动行业快速成长，艾瑞预计2021年直播电商交易规模达到20,514亿，2025年达到64,172亿，实现5年3倍增长。
    看能力：两个垂类第一带来话语权，运营能力突出。2020年公司加强对快手平台主播的培养，当前已经成为快手平台上最大的MCN机构，公司孵化培养的快手垂类头部主播瑜大公子与李宣卓，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，公司在多个垂直品类已经形成领先优势，在2021/01/31至2021/03/01区间内，遥望网络旗下瑜大公子位居快手平台带货量第一，李宣卓位居第四。公司深度合作品牌包括珀莱雅、欧诗漫、一叶子、韩束、高姿、Olay等头部美妆品牌，Adidas、Nike、PUMA等头部服装品牌，以及良品铺子、三只松鼠、五粮液等头部食品酒水品牌，具有出色的品牌议价能力。
    垂直品类形成领先优势，与多个头部品牌达成合作。公司孵化培养的快手头部美妆主播瑜大公子与头部酒水品类主播李宣卓，分别在快手积累了1874.4/903.6万粉丝，2020年分别实现16.8亿/6.21亿的销售额，具有强大的粉丝影响力及品牌溢价能力，并与多个头部品牌形成深度绑定合作，供应链壁垒已经形成。“小店通”于2020年6月在快手平台试运营，其精准的营销推广能力取代了传统低效的打榜营销模式，成为遥望网络带货规模起量的主要催化，凸显公司领先的运营能力。
    抖音平台及商务约模式有望成为未来重要增量。当前抖音平台也在加速推广运营直播电商业务，看好公司在抖音平台的布局及前景。公司先后在杭州和临沂建设打造了短视频直播电商产业基地，提供招商、客服运营服务，基于公司能力进行服务输出，有望成为未来发展重要增量。
    投资建议：我们预计2020/2021/2022年归母净利润为0.22/9.78/17.16亿元，对应PE分别为638/14/8倍，我们给予公司2021年25倍估值，对应33.1元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争的风险；用户流失的风险，行业政策风险等

长江电力：蛟龙出海，新动能助推水电巨擘

A股防御型核心资产，水电龙头行稳致远。长江电力是A股市值最大的电力上市公司，也是全球水力发电量最大的公司。2016年收购溪向电站后公司经营活动现金净流量常年维持在350-400亿，是典型的现金奶牛，ROE始终保持在15%左右，是A股核心资产。公司业绩稳定叠加高分红，类债券防御属性明显。公司以水电运营为主业，通过收购母公司三峡集团开发建设的优质水电资产公司规模呈阶跃式增长，总营收从2003年的29.86亿元增长到2020年的578.51亿元。2020年公司BPS实现连续9年增长，EPS1.16元创历史新高。
    “碳中和”助力水电发展，一超多强格局稳定。在“碳中和”目标推动下，水电作为技术最成熟、发电量最大、发电成本最低、调峰能力最强、利用小时数最高、厂用电率最低的清洁能源有望迎来新一轮发展高峰。
    然而优质水电资源的稀缺性与不可复制性决定了行业竞争格局基本稳定，基本形成了以长江电力为龙头，华能水电、国投电力、国电电力、桂冠电力四家大型水电上市公司为第二梯队的行业头部格局。
    联合调度提升运营效能，多种途径保障电能消纳。公司所持三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型水电站及预期注入公司的乌东德、白鹤滩水电站均位于长江干流之上，使得公司可以通过开展梯级电站库间联调，增加发电量、降低弃水。公司约95%所发电能通过与电网签订的购售电合同进行消纳，其余电量主要通过市场化交易消纳，随着电力市场化改革持续推进，公司有望从中获益。
    依托主业多点开花，成长属性日益显现。①大力布局配售电，通过成立专业配售电公司三峡电能与控股三峡集团配售电上市平台三峡水利，积极打造发配售一体化产业链。②持续加大对业内其他公司投资力度，利用股权纽带不断提高业内影响、巩固自身龙头地位、加强联合调度能力、持续产生投资收益。③利用利率下行契机，不断降低债务融资成本，通过海内外多种方式进行融资，降低财务费用，提高盈利水平。④抓住海外投资并购机会，成功收购秘鲁最大电力公司，积累国外成熟配售电业务运营经验，扩大营收规模，提高股东回报，提升海外知名度。
    投资建议：长江电力作为A股核心资产，护城河宽广，防御属性强。公司近年来不断加码成长属性逐步加码，未来乌白电站注入将使公司实现跳越式发展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.16、1.17、1.22，对应PE分别为17.07、16.84、16.16，给予“买入”评级。
    公司龙头地位稳固。
    风险提示：长江来水大幅减少；电价大幅下行；投资业务收益不及预期。

透景生命：技术创新打开成长空间，营销改革提振增长斜率

肿瘤标志物检测市场空间可观，公司肿标产品技术业内领先，有望持续受益。肿瘤标志物作为癌症诊断方法学之一，具有早期诊断、成本低、无创、可多项目联检等优势。根据久谦咨询的数据，我国癌症早期确诊率为10%，仅为美国的1/4左右，未来癌症筛查普及化趋势有望推动市场不断扩容。中国肿瘤检测市场80%的份额被国外品牌罗氏、雅培、贝克曼、西门子等4大巨头占据，国产化率仅为20%，替代空间可观。透景肿标检测项目齐全，流式荧光平台技术水平全球领先，拥有并行检测高通量、单指标低成本等优势，流式荧光法下多指标联检的灵敏度和准确性已得到临床实验的验证，部分指标已接近电化学发光试剂盒（罗氏Cobas试剂盒），国产替代正当时。
    甲基化与自免产品有望成为公司新的业绩增长点。公司的人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒（PCR荧光法）是国内第一个肺癌甲基化检测产品，可用于肺癌疑似人群的肺泡灌洗液细胞学检测的辅助检查。截至2020年上半年，公司已在上海市等5个省市取得了相应物价并有序开展销售推广工作。由于该产品在国内没有同类产品，且相较于仅能针对单基因片段检测的国外竞品检验结果更准确，产品推广后有望抢占较大的市场份额。此外，公司结直肠癌甲基化产品Septin9基因甲基化DNA检测试剂盒（PCR荧光法）已于2019年获批，进一步丰富了甲基化产品种类，有望贡献新的业绩增量。自免产品方面，根据《国内外医疗器械及体外诊断行业研究报告》和标点信息，2018年中国自身抗体检测市场规模为11.57亿元，预计将以14%的年复合增长率增长至2023年22.28亿元左右的规模。目前，公司已利用流式荧光方法学开发了一系统的自身抗体检测产品，其中六款产品已获批，三个系列产品处于研发注册报批阶段，随着产品上市及推广的有序进行，相关产品有望抓住市场蓝海机会实现快速放量。
    医院覆盖率与装机量双升，兼容性流水线推出将进一步带动试剂销售。截至2020年上半年，公司已与国内500余家经销商建立了稳定的合作关系，产品已覆盖全国31个省市1000余家终端用户，其中三级以上医院574家，占医院客户的77.25%。近年来公司流式荧光设备投放加速，2019年累计新增装机各类仪器387台，其中流式荧光检测仪（含TESMI F4000）152台，截至2020年上半年公司流式荧光检测仪装机量在700台左右，基于流式荧光高通量特性，公司流式荧光检测仪单产与国内厂商相比处于较高水平，平均单台产出每年50万元以上，仪器装机将在未来一段时间给公司带来稳定可观的试剂收入。此外，公司与日立合作推出国内首条兼容性流水线，其兼容的特性吸引了大量终端用户和集成商的关注，截至2020年上半年，公司已完成3条流水线的安装且有多个流水线采购协议正在洽谈中。由于流水线的安装将大大提升终端客户的试剂采购量且通常可带来5-8年的锁定期，随着公司流水线装机工作的不断推进，公司试剂收入规模有望进一步扩大。
    营销改革促进上述创新品种进一步放量。2019年以来，公司持续推进营销改革，致力于建立与业绩增长相匹配的营销团队。公司成立了产品线管理线条，在原有的营销人员按区域管理的基础上增加了产品管线划分。2020 年公司的一线营销人员已由原先的70-80人增加至140人左右，同时计划于2021 年末超过200 人。此外，公司于2020年底推出的股权激励中，对主要的营销区域负责人和产品线负责人均进行了股权激励。公司的营销改革全面提升了销售团队的整体实力，从而为后续产品推广打下坚实基础。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为4.75亿元、7.53亿元和9.96亿元，对应增速分别为7.7%、58.5%、32.3%；净利润分别为1.22亿元、2.41亿元和3.12亿元，对应增速分别为-22.2%、96.8%、29.9%，成长性突出；PE分别为48倍、24倍和19倍，性价比突出；首次给予买入-A 的投资评级。
    风险提示：全球疫情存在不确定性；装机量增长不及预期；单产增长不及预期；新产品推广不及预期。

京运通首次覆盖报告：三大优势铸就硅片龙头，第三方硅片厂商三足鼎立

硅片格局极佳，历史包袱小，京运通后发先至：碳中和背景下，光伏装机长期增长确定，预计21年光伏160GW，下游电池片产能远大于硅片产能，硅片环节可转移硅料上涨成本，维持较高利润；7GW产能中166有6GW、210有1GW，且后续乌海二期10GW 和乐山一期、二期24GW 产能均为210产能，相较友商，历史包袱少，后发优势显著。在硅片技术路线和尺寸收敛的关键时点大幅扩产。预计随着21年下半年乐山一期、乌海二期，22年乐山二期投产，21/22年底公司产能有望达到25、40GW，全年出货量有望达到14、33GW。
    设备自产进军210硅片，1600单晶炉行业领先：公司利用单晶炉技术优势，20年H1完成1600单晶炉研发，可拉制12英寸硅棒，最高兼容40寸热场，单炉单次投料量1吨，预留CCZ 接口，采用CCD 技术提升设备自动化、智能化水平，大幅降低人工成本。2020年8月完成210切片机自主研制并完成试产，21年初实现批量供货，自产单晶炉有望降低25%的硅片投资，供应得到保障。
    成本、质量和技术三位一体，第三方供应商优势尽显：成本方面，公司M6硅片非硅成本已降至7毛/片，接近行业龙头成本水平，未来氩气回收后还有5分/片的下降空间。质量方面，公司硅片碳氧杂质含量和电阻率均处于行业领先水平。技术方面，公司提前布局CCZ 技术，有望在下一代硅片技术迭代过程中持续领先。随着33GW产能释放，作为第三方硅片龙头，在龙头一体化和第三方电池客户渐行渐远的背景下，有望承接第三方电池客户，市场份额有望扩大。
    盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为39.78/85.31/169.43亿元，归母净利润4.28/11.78/21.31亿元，对应EPS0.18/0.49/0.88元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，预计21年硅片、高端装备和电站板块归母净利润分别为6.75/0.23/4.64亿。按三大业务PE 分别为35/45/20倍计算，对应6个月市值339.4亿，目标价14.06元/股。
    风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

杭可科技：收入业绩增长稳定，受益下游扩产景气爆发

事件：2月25日，公司发布业绩预告，2020年实现营业收入14.93亿元，同比增长13.70%；公司实现归母净利润3.81亿，同比增长30.88%，Q4实现归母净利润0.73亿元，同比增长近12倍，主要系去年同期计提信用减值1.48亿元所致。
    订单收入确认受影响，业绩增长略低于预期。公司收入业绩实现稳定增长，但略低于市场预期，我们判断主要系国内外疫情反复，影响公司订单确认交付，同时部分大单由于交付节奏影响未在年底前确认收入所致。随着2020年公司新签订单实现稳定增长，同时国内外疫情影响边际消退，我们预计公司2021年收入业绩有望实现高速增长。
    新能源汽车创新高，锂电进入新一轮扩产。根据EV Sales，2020年全球电动车销量破312.48万辆，渗透率4%（2019年渗透率2.5%），到2025年全球新能源汽车年销量有望突破1500万辆，动力电池需求将超过900GWh。根据起点研究院数据统计，2020全球锂电池设备市场规模为532亿元，同比增长4%，预计未来三年是锂电池企业扩产高峰期，2021-2023年将新增锂电池产能153GWH，对应年的锂电池设备市场规模分别为545亿元、765亿元和912亿元。
    受益于行业高景气，锂电设备龙头订单持续落地。公司深耕锂电后道设备多年，技术水平全球领先，在LG、三星等国外龙头电池具备较高份额。根据华尔街日报，LG化学Q3收入创10年新高，电池产能3年扩到260GW，公司作为核心设备供应商有望持续受益。在国内，公司公告与宁德时代有业务往来，同时去年底公告与国轩高科签订了2020 -2021年协议，预计金额不超过3.71 亿元，未来公司订单规模有望实现持续增长。
    投资评级：预计公司2020-2022年净利润3.81亿元、5.87亿元和9.00亿元，对应EPS分别为0.95元、1.46元和2.25元。维持买入-A评级，6个月目标价80.3元，相当于2021年55倍市盈率。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。

万华化学公司简评报告：技改扩产完成，进一步巩固MDI全球龙头地位

事件：近日，公司发布公告：万华化学烟台工业园MDI装置完成技改，产能从60万吨/年提升至110万吨/年，累计投资2.84亿元。同时自2021年3月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销、直销市场挂牌价均为28000元/吨（均比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。
    点评：
    供需紧张助推MDI大幅上升。万华化学本次提价幅度较大，聚合MDI提价36.59%，纯MDI提价16.67%。我们认为这主要是以下几方面影响：美国受严寒天气影响，国内MDI装置不可抗力。美国MDI产能全部集中在墨西哥湾，本次墨西哥湾受寒潮影响最为严重，陶氏34万吨、科思创33万吨、巴斯夫40万吨均低负荷运行，另外亨斯迈的50万吨装置恢复缓慢，均造成美国国内MDI供应紧张。疫情恢复，经济逐步复苏。随着新冠单日新增患病人数下降，经济有望逐步复苏，美国家具、建筑、家电等行业开始补库存，对MDI需求提高，也导致MDI价格走高。飓风影响，原料供应紧张。20年三季度，飓风袭击美国墨西哥湾，MDI中间化学品苯胺、硝基苯、液氯等中间化学品开工率降低。由于疫情影响，美国氯碱厂开工率一直保持低位，使得MDI原料库存处于极低的库存状态。装置检修，供应紧张。欧洲亨斯迈47万吨装置3月检修，重庆巴斯夫40万吨装置2月25开工检修，这都给本就供应紧张的MDI行业一定压力。据我们统计，全球受影响产能合计244万吨，占比26%左右，预计上半年全球MDI生产格局将持续紧张。
    新增产能投资额低于同行，竞争优势明显。根据公告，新增50万吨产能累计投资2.84亿元，即单吨产品投资额568元，远低于国内同行的1-2万吨/吨投资额，竞争优势突出。
    投资建议：公司是全球MDI产品龙头企业，新产能投产后共计拥有MDI产能260万吨，占全球产能比例28%，进一步夯实龙头地位。预计未来随着石化新产品和新材料产品的投产，公司有望成为比肩巴斯夫的全球一流综合性化工平台。预计公司20-22年实现归母净利润97亿/148.7亿/164.4亿，EPS3.09/4.74/5.24，对应PE42.3/27.6/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品原材料价格波动，新项目投产不及预期。

奇安信:实施“高质量发展”战略，亏损幅度收窄

事件：公司发布2020年业绩快报，营业收入41.65亿元，同比增长32.04%；归母净利润-3.28亿元，亏损收窄33.62%。
    高质量增长雏形出现。2020年公司毛利率有所提高，费用率下降至整体亏损程度收窄。2020年第四季度，公司实现营业收入17.20亿元，同比增长33.43%。全年实现收入41.64亿元，同比增长32.04%，整体仍然保持高速增长态势。基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品在自有产品中营收占比由2019年的34.95%提升至42.65%，硬件及其他的营收占比明显下降，毛利率提升至59.55%。
    股权激励捆绑核心员工利益，信息安全能力获认可。2020年，公司发布股权激励计划，授予1357万股，授予对象1147人。要求以19年收入为基数，20-23年的收入增长分别不低于25%/55%/90%/135%。20年的收入已经超出了股权激励的要求。根据Forrester的报告《NowTech:ExternalThreatIntelligenceServices,Q42020》，公司成为少数入围该报告全球信息安全厂商的中国厂商之一。公司安全隔离与信息交换系统通过中国信息安全测评中心分级评估测评，成为业内首家获得该类产品最高级别的厂商。
    投资建议：公司营收保持高速增长态势，规模处于国内信息安全公司第一阵列。我们预计公司2021-2022年的EPS分别为-0.89元、-1.32元，给予“买入”评级。
    风险提示：等保2.0政策执行不及预期；行业竞争加剧。

宇信科技：业绩略超预期，看好公司盈利模式改善

事件：2月28日晚宇信科技发布2020年业绩快报，全年实现收入29.84亿（同比+12.5%），实现归母净利润4.54亿（+66%），此前业绩预告全年归母净利润4.33-4.67亿元，实际利润在业绩预告中值偏上，略超预期。
    单Q4收入同比增长23%，软服收入增速回暖。20Q4公司实现收入13.62亿（+23%），较20Q3增速提升8.4pct。公司收入增速回暖主要由于软件服务业务维持较高景气度，且Q4疫情影响逐渐消散，2020年全年公司软件服务业务收入增速为17.08%，其中20Q4软服收入增速为27.48%。我们认为，2021-2022年在头部银行加码IT投入、银行国产化加速、中小银行加速整合的背景下，宇信科技作为全产品线银行IT服务厂商收入增速有望加快，客单价有望逐步提升带动公司毛利率改善。
    2020年公司扣非后且剔除股权激励费用后的利润为3.86亿，同比+46%。2020年公司非经常性损益为1.58亿元，主要为丧失对子公司宇信鸿泰和珠海宇诚控制权导致子公司处置收益较上年大幅增加，此外公司2020年6月股权激励后导致2020年产生8951万股权激励费用。剔除非经常性损益与股权激励费用后公司2020年实际净利率为12.9%，同比提升2.6pct，主要由于公司软服业务收入及创新业务收入占比提升带动公司利润率上行。
    创新业务发展良好，有望进一步带动公司利润率提升。我们预计2020年公司创新业务收入突破亿元，2021-2022年有望维持40%收入增速，创新业务助力公司由传统软件开发模式向运营收费以及依据业务流量收费逐步转变，公司商业模式有望逐步改善。 盈利预测：预计2021-2022年公司股权激励费用分别为1.0/0.4亿，归母净利润分别为4.65/6.84亿元，对应EPS分别为1.12/1.66元。给予公司2021年40x目标P/E，目标价44.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期、创新业务不及预期等。

恒玄科技：业绩快报符合预期，产品高端化放量

事件：
    恒玄科技发布业绩快报，2020年归属于母公司所有者的净利润1.98亿元，同比增长194.44%；营业收入10.61亿元，同比增长63.55%；基本每股收益2.2元，同比增长164.4%。
    主要观点：
    顺应TWS风口，树立蓝牙音频核心竞争力
    消费者对于TWS耳机保持了较高的更新频率，无论从存量还是增量市场看，TWS耳机未来市场仍旧增长空间大。Counterpoint预计2020年TWS出货量将达到2.30亿副，同比增长90%，2019至2022年的年复合增长率预计高达80%。
    公司已进入多家主流手机品牌和专业音频厂商的供应链体系，2019年推出的产品大幅缩小了TWS耳机行业其他品牌产品与苹果AirPods的体验差距，新一代蓝牙5.2产品也获得品牌商认可。
    研发助力新产品高端化，净利率提升明显
    2020年净利率18.68%，相比于2019年提高了10.3个百分点。我们分析其原因：1.公司业务体量提升，相对三费和研发占比约有降低。2.具有竞争力的产品高端化放量拉高整体毛利率。
    2300新产品和2500产品在市场具有竞争力，定价远高于原有产品线，在原有客户的程度上开发出安克创新等新客户。强大的内生研发能力配合对市场需求的准确解读，在丰富公司高端产品的同时也让公司产品逐渐平台化，为公司中长期成长夯实基础。
    展望可穿戴与智能家居，积极布局智能音频领域
    随着社会经济持续发展和人民生活水平的提高，消费者对智能联网终端的需求不断提升。根据Statista预测，2023年智能家居市场规模将增长到1,570亿美元，2023年全球智能音箱市场将达到230亿美元。同时物联网、车联网、人工智能等新兴行业快速发展，新的应用场景提出了新的技术要求。在政策、消费和产业的三重作用下，全球联网智能硬件设备的数量呈现快速上涨的态势。
    智能家居与可穿戴市场是公司重要的战略布局方向，公司面向智能音箱应用的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已实现量产出货，应用于智能手表的SoC芯片在研发过程中。公司在Type-C音频芯片及蓝牙音频芯片领域已经形成了技术领先优势，在WiFi音频芯片大幅增加研发投入，支持智能WiFi音频芯片研发。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：10.61亿元、17.06亿、20.87亿元，归母净利润分别是1.98亿元、3.99亿元、5.14亿元，对应EPS分别为2.20元、4.43元、5.71元。
    风险提示
    行业竞争加剧；公司研发进度不及预期；下游需求放缓。

海康威视2020年业绩预告点评：业绩持续走好，四季度再提速

2020年业绩稳中有进，四季度业绩再提速 2021/02/27日公司发布业绩快报，预计 2020年总营业收入 634.27亿 元，同比增长 10.01%；实现归母净利润 134.02亿元，同比增长 7.96%。 全年业绩持续走好， 一季度到三季度收入同比增速（ -5.2%、 6.2%和 11.5%）， 四季度营业收入约 214亿元， 同比增长 20.13%。 随着疫情 后市场回暖，业绩持续走好； 四季度实现归母净利润 49.6亿元，同比 增长 13.1%；排除四季度约 4-5亿元左右的汇兑损失影响， 预计实际 归母净利润增速有望超 20%。 l EBG 业务持续增长，行业景气度回升 2020年公司在传统业务端， 一方面 EBG 业务保持高速增长，随着下 游企业数字化生态逐渐发展，预计未来收入端将继续保持提速；另一 方面， 疫情后市场需求恢复， 中小企业开始向疫情前水平靠拢， 政府 业务方面政府需求回暖， 安防类项目招标金额自 2020Q3后增加， 预 计 SMBG， PBG 事业群有望在 2021年增速提升。 随着公司业务进一 步“软化”， AI 技术深度融合，叠加智慧城市、政企数字化的政策利好， 行业景气度将持续回升。
    创新业务多点开花，打开业务上升空间 2020年，公司萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、 海康微影、海康消防等创新业务渐次打开局面，与传统主业形成有效 协同， 为公司业绩注入新动力。 2020上半年，萤石网络收入 11.8亿元 占比 4.9%左右， 海康机器人营收 5.4亿元占比 2.2%左右， 发展迅速。 随着萤石分拆上市，创新业务跳出“传统安防”，公司价值将被重塑。 风险提示： 宏观经济增速不及预期； 创新业务业绩增长不及预期。
    投资建议： 维持 “买入”评级。 预 计 2020-2022年 归 母 净 利 润 134/145/168亿 元 ， 同 比 增 速 7.9/10.8/15.2%； 摊薄 EPS=1.44/1.59/1.83元， 当前股价对应 PE= 38.7/34.9/30.3x。 考虑公司龙头地位， 创新业务增长空间以及 AI 属性， 维持“买入”评级。

山西焦煤：肩负集团资产上市重任，焦煤龙头成长可期

更名“山西焦煤”，明确焦煤龙头战略定位。 公司为全国最大的炼焦煤生产基地， 位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，主要开采主要开采河东煤田、西山煤田 和霍西煤田，地理位置优越，交通便利。公司古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、 保护性开采煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，是大型炉焦用煤的理 想原料。截至 2019年末，公司共拥有 9对矿井，核定产能为 3,260万吨/年，为 公司可持续发展奠定基础。公司以煤为基，构建“煤-焦-化”、“煤-电-材”的多 元化经营格局。 2020年上半年在疫情冲击下业绩明显下滑，随着 2020年下半年 疫情得到有效控制、经济企稳复苏，公司煤炭销量回升、售价回暖，业绩自 20年 Q3起明显改善。
    煤炭： 主焦煤紧缺加剧，公司受益显著。 供给面，我国优质低硫主煤资源有限， 预计国内炼焦煤供应难有明显增量；叠加中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙 虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，预计进口总体略偏紧。需求面，随着 焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计 2021年焦炭产量呈现前低后 高，焦煤需求也呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主， 优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。
    公司生产的 焦煤和肥煤为世界稀缺资源，属于国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源， 具有良好的市场竞争力。公司坚持精煤战略，精煤洗出率处于行业领先水平；基 于公司资源禀赋优异，在公司“减员提效”的管控下，吨煤成本优势显著，吨煤 毛利位列行业第一。公司煤炭销售辐射华北地区，销售以长协为主；集团联合创 立中国焦煤集群品牌联盟，议价能力强。 焦煤集团煤炭资产上市提速，打造“焦煤板块龙头上市公司” 。
    2月，山西国运召 开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达 80% 以上”的定量目标。 公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入 超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一，公司为焦煤集团煤炭 资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团资产证券化提速下，集 团资产注入空间值得期待。公司于 2020年 12月成功装入水峪煤业、腾晖煤业两 处集团先进矿井，其中水峪煤业保有储量 4.4亿吨、肥煤保有储量 0.8亿吨，均 为稀缺煤种，资源禀赋优异。考虑股权比例，收购两处矿井 2020年 10-12月将贡 献净利润 1.5亿元； 2021年起贡献业绩增量 7.4亿元。资产收购序幕开启，未来 成长可期。
    投资建议。 公司为焦煤龙头，河东煤田、西山煤田和霍西煤田均为省内优质焦煤 资源的主要分布区域，资源禀赋优异。公司坚持精煤战略，精煤洗出率处于行业 领先水平，造就吨煤售价显著优势，煤炭盈利能力强劲；且公司成功装入水峪煤 业、腾晖煤业，煤炭产销量具备成长性。 我们预计公司 2020年~2022年实现归 母净利分别为 18.6亿元， 29.1亿元， 33.7亿元， EPS 分别为 0.45元、 0.71元， 0.82元，对应 PE 为 11.1、 7.1、 6.1。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产 注入存在不确定性

长城汽车：老树开新花，科技来赋能

长城汽车WEY品牌全新旗舰SUV，咖啡智能首款产品——摩卡即将上市，在外观、内饰、动力系统、科技配置等各方面令人惊艳的水准；新一代的三大平台中“柠檬”、“坦克”和“咖啡智能”，前两大平台均已有新车上市，第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300等均销量靓丽。我们认为长城汽车新平台+新车型+新出行将逐渐发力，提升公司市占率及盈利能力。
    投资要点台超预期因素一：新平台+新周期共振，量利双升可期（1）平台迎大年：长城汽车在研发方面一贯坚持“过度投入”理念，2020年7月推出三大技术品牌“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”，拉开公司新征程序幕，据我们测算，2022年柠檬/坦克平台渗透率将达到76.1%，平台加速迭代及降本成效有望开始逐渐展现；（2）新车强周期：公司主力车型如第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫以及哈弗初恋等车型有望在2021年持续发力，2021年哈弗H5、H9、M6、H6Coupe等迎来换代，持续增强新车周期；（3）坚坚定走出去：“12+5”全球化生产布局，国内“黄金三角”正式形成，海外布局三大整车+五大KD工厂，海内海外双向拓展。
    超预期因素二：皮卡寡头格局，高端乘用间化打开想象空间（1）我国皮卡仍以商用为主，限行、贴标为乘用主要制约因素，伴随各地皮卡限行政策逐步解禁，限制有望陆续解除。对标日本皮卡渗透率，国内皮卡销量拥有翻倍增长空间；（2）受国VI排放升级影响，皮卡市场份额进一步向头部企业靠拢，公司作为20余年来皮卡霸主，有望受益于皮卡格局集中；（3）“炮”颠覆传统皮卡，在国内打响皮卡高端化第一枪，在国外澳洲、智利、约旦等地站上国际舞台，打开国内外市占率提升空间。
    股价催化因素（1）新车型销量靓丽、新平台降本增效显现，提升公司市占率及盈利水平；（2）转型电动智能出行公司，展现在电动化与智能化方面强劲的竞争实力；（3）俄罗斯及泰国工厂布局显现，海外销量有望迎高增长。
    盈利预测及投资建议我们预计，2020-2022年，长城汽车营业收入分别为1035、1443、1637亿元，归母净利润为54.7、101.2、122.2亿元，对应EPS为0.60、1.10和1.33元/股，对应当前A股PE为53、28、24倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示（1）销量不及预期；（2）新平台降本不及预期；（3）智能驾驶进度不及预期。

天融信2020年业绩快报点评：2020年网安业务营收同增17.05%，订单增速上行

2020年网安业务归母净利润同增 18.45%，业绩增速超预期公司发布 2020年业绩快报：2020年实现营收 57.01亿元，同比下降 19.60%，归母净利润 3.54亿元，同比下降 11.79%，业绩下降主要由于重大资产出售导致合并报表范围变化，及增加所得税费用 12083.61万元所致。其中，网安业务实现营收 28.29亿元，同比增长 17.05%，归母净利润 4.66亿元，同比增长 18.45%，下半年开始业务迅速恢复，2020Q4，网安业务实现营收 19.32亿元，同比增长 46.21%，网安业务增速超预期。
    研发费用同增 31.43%，市场优势地位稳固2020年，公司进一步加大网络安全业务研发投入，研发费用同比增加 31.43%，根据公司披露投资者交流纪要，公司在通用标准化产品和新兴产品的研发投入比例约 4.5:5.5，公司研发技术人员占比 70%左右，2020年，公司新增 1000多人，同比增长超 20%，预计 2021年人员增长将更高。强技术优势不断巩固公司市场地位，根据 IDC 发布数据 2020Q3中国 IT 安全硬件市场数据，天融信防火墙产品市场份额为 29.3%，再居榜首，VPN 和和 IDP 产品市场份额同样名列前茅。
    新兴安全领域积极布局，2020年新增订单同比增长 47.41%公司在云安全、数据安全、工业互联网安全等新兴安全领域重点布局，2020年以来，公司发布 WiFi 6无线 AP、基于数据中台的安全运营解决方案、面向后工业时代的工业互联网安全解决方案、“新一代”天融信工控防火墙等个新品和方案。截至目前，公司云服务分中心已达 30+，安全云服务已累计服务 10万+客户，探测互联网设备达亿级。根据公司披露投资者交流纪要，2020年前三季度，公司在大数据、安全服务、数据安全、云安全、工业互联网相关产品的订单增速分为 50%+、50%+、30%、50%、100%。2020年，公司新增订单金额同比增长 47.41%，增速较去年亦明显提高。
    投资建议：持续看好网安龙头厂商发展，维持“强烈推荐”评级我国网络安全产业受合规、信创、新场景、新技术多重驱动，发展趋势持续向好，公司在传统安全硬件领域优势地位稳固，新兴安全领域订单表现优异，中国电科、腾讯战略入股显著增强业务协同。根据公司业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计 2021-2022年归母净利润为 7.16（-2.1）和 9.78（-3.25）亿元，对应 PE 为 34.4和 25.1倍，维持“强烈推荐”评级。

旗滨集团：行业保持高景气，业绩有望继续提升

产品价格上涨+成本同比下降，业绩大幅提升：受益供给侧改革的持续推进，玻璃行业供给整体保持平稳。2020年下半年开始，随着房地产竣工修复需求的爆发以及部分浮法玻璃产线转产光伏组件背板，浮法玻璃呈现供不应求的紧张态势，推动玻璃价格持续上涨。此外，纯碱等主要原燃料价格低位运行，且公司在价格低点时进行了战略储备，使得成本实现同比下降，公盈利能力显著提高。我们认为，在供需格局改善以及在 2020年上半年价格低基数下，2021年玻璃价格中枢将进一步抬升。
    单季成本环比增加，盈利能力短时回落：分季度来看，公司四季度实现营业收入 30.89亿元，环比增加 11.76%、同比增加 11.36%；实现归母净利润6.16亿元，环比减少 13.24%、同比增加 47.02%；净利率为 19.94%，环比减少 5.75个百分点、同比增加 4.84个百分点。公司 Q4营业收入环比增长的主要原因在于产品售价的提升，但实际销量却出现下滑，使得固定成本分摊增加，同时主要原燃材料重质纯碱与石油焦均价分别较 Q3增加 12%、26%，进而导致公司盈利能力出现一定程度下滑。未来玻璃行业成本或仍有一定幅度增加，不过在玻璃价格的拉动下，企业盈利能力仍然较强。
    持续推动高端产品布局，成长属性愈发明显：在“一体两翼”战略指引下，公司不断向高端产品领域进军，湖南醴陵电子玻璃项目已正式投入商业化运营；湖南郴州中性硼硅药用玻璃一期于 21年 1月点火投产，并拟在浙江绍兴再建设两条 25t/d 中性硼硅药用玻璃产线。此外，公司顺应光伏产业发展趋势，拟在湖南省资兴市和浙江省绍兴市分别投资建设 1条 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线，进入光伏压延玻璃领域。在浮法玻璃行业产能过剩的背景下，向高端产品领域拓展可以提高未来成长性，提升公司估值水平。
    盈利调整与投资建议公司在 20年开始涉足光伏产业领域，我们盈利预测中首次导入光伏玻璃产品，同时上调 20-22年浮法玻璃均价，同步上调公司 20-22年归母净利润至18.32/31.31/34.60亿 元 ( 较 上 次 预 测 调 整 -2%/50%/60%) ， 对 应EPS0.68/1.17/1.29元，维持“买入”评级。

云图控股公司信息更新报告：Q1业绩超预期，复合肥龙头加速成长

公司复合肥产品盈利改善， 2021年 Q1业绩超预期，维持公司“买入”评级 根据公司公告， 随着公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，报告期公司复 合肥产品销量和毛利率同比增加， 公司预计 2021年 Q1归母净利润同比大幅增 长。 公司预计 2021年 Q1实现归母净利润 17,433.79万元~19,177.16万元（同比 增长 200%~230%）， 业绩超预期增长。我们维持预测公司 2020-2022年归母净利 分别为 5.05亿元、 7.66亿元、 9.75亿元， EPS 分别为 0.50、 0.76和 0.97元/股， 当前股价对应 PE 分别 21.1、 13.9、 10.9倍。 公司以复合肥为核心，构建“矿业、 化工、化肥”上下游完整的产业链体系， 有望在复合肥、纯碱价格上涨中充分受 益， 维持公司“买入”评级。
    单质肥及农产品价格上升推涨复合肥价格，公司复合肥业务盈利充分改善 2021年 1月以来，尿素、磷酸一铵、磷酸二胺等价格不断上涨， 推动复合肥价 格上涨。 尿素方面， 2020年 12月以来，受环保因素影响，尿素供应缩量，尿素 价格不断上涨。 磷肥方面， 受原料黄磷价格上涨、 外盘价格不断上涨影响， 磷酸 一铵、二胺价格亦不断上涨。根据卓创资讯数据，截至 2021年 3月 1日，磷酸 一铵、磷酸二胺、尿素、复合肥年均价和同比变动幅度分别为 2,171.64元/吨（同 比+18.61%）、 2,656.90元/吨（同比+23.89%）、 1,965.82元/吨（同比+18.07%）、 2,220.01元/吨（同比+1.20%）。 根据公司公告， 公司目前拥有复合肥年产能 510万吨，磷酸一铵产能 58万吨。公司通过产业链一体化以及地理优势降本效果显 著，复合肥单吨成本在复合肥行业中属于领先水平，在复合肥涨价中充分受益。
    看好 2021年光伏玻璃带动下纯碱景气上行，公司纯碱业务有望充分受益 根据百川盈孚、卓创资讯数据， 2021年全国有望新增光伏玻璃产能超 15,700t/d。 根据我们保守测算，有望至少带动重质纯碱需求 30万吨以上，带动纯碱价格上 行。 根据公司公告，公司拥有纯碱产能 60万吨。 随着下游玻璃厂开工旺季到来， 目前纯碱价格开始上涨， 届时公司纯碱业务盈利有望超预期。
    风险提示： 化肥价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。

高能环境：复制雨虹优势，造资源化龙头

土壤修复龙头布局固废全产业链，结构优化运营占比提升。公司董事长实控人李卫国，同为防水行业龙头东方雨虹董事长实控人，东方雨虹同为A股上市公司，市值过千亿，实控人公司管理运营能力优秀。公司15-19年营业收入/归母净利润CAGR为49.4%/40.4%。公司作为土壤修复龙头，15年起切入垃圾焚烧、危废布局固废产业链。随项目投运收入结构优化，20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%，有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率，收入结构改善有望抬升整体利润率。
    危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。
    垃圾焚烧：资本开支高峰已过，项目投运运营收入持续增长。垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日，在建2200吨/日，筹建2700吨/日，仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过，预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道（运营利润率高于工程利润率）。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长，享受优质运营收益。
    环境修复：模式理顺万亿市场待释放，龙头技术&管理优势维持高增。我国土壤修复待释放市场规模4.6万亿，19年土壤修复市场规模104亿。政策法规出台&中央资金支持，土壤修复市场商业模式理顺健康稳步发展。公司收入规模行业第一，新增订单表现优异，在手订单充沛。龙头地位稳固充分受益土壤修复市场释放。
    盈利预测与投资评级：公司有望复制东方雨虹优秀的精细化管理能力，根据在手项目投产节奏与产能布局，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.86/1.13元，对应25/19/15倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：危废产能建设不及预期，危废产能利用率不及预期，市场竞争加剧

威派格：智慧水务细分行业龙头，21年有望多点开花

公司智慧水务涵盖智慧水厂、二次供水、漏损管理、农村饮用水等全产业链：公司从传统的二次供水设备公司逐步转型为城镇和农村供水解决方案的公司。预计未来三年公司在智慧水厂设备业务、农村饮用水设备业务体量上将有重大突破。1）智慧水厂设备（装配式水厂）于2020年10月发布，很好的解决了城镇、农村地区就地取水用水的问题，安装快捷、运行高效。2）2021年中央1号文件发布，描绘了我国乡村振兴蓝图，我们认为2021年也是“十四五”开始的第一年，这个过程中，我们预计农村饮用水建设将是改善农村蓝图的重要一步。威派格作为行业龙头，将充分受益于行业的大发展。
    行业空间超千亿，龙头市占率仍非常低：在研究智慧水务行业的过程中，一定要把因为智慧水务平台带来的设备升级市场计算进去。我国智慧水务行业的发展尚处在探索阶段，行业保持稳定增长势头，而目前行业的集中度非常低，未来行业高增速的同时龙头企业市场提升逻辑也非常清晰。根据我们测算，智慧水务平台+智慧水厂设备+管网改造设备（二次供水设备、水表等）行业空间超千亿。
    行业层面驱动因素方面，政策支持+技术基础奠定十四五期间行业进入订单爆发期：智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器，是水务系统智能化改造的第一步，2021年，针对水司水质、漏损、排水等核心需求，提供核心解决方案的智慧水务企业将进入业绩兑现期，值得重点关注。伴随着智慧水务的推广，与智慧水务相关的设备，包括智慧水厂设备、二次供水设备都需要升级换代，因此与智慧水务相关的设备市场空间广阔。
    公司核心竞争力方面，公司深耕智慧水务全产业链布局，拥有超强的渠道力：公司近年致力于将整个智慧水务、水系统细分领域（包括水厂信息化系统、管网调度系统、DM分区、管网建模、管网排水等）行业内最好的公司都收纳进来，已经将整个智慧供水产业链打通，未来继续布局智慧排水领域，实现智慧供排水，最终实现全面智慧水务。公司作为行业领先的二次供水厂商，在以发展供水设备业务为主的过程中，已形成独有的销售渠道优势。目前公司在全国划分了京津冀、东北、华南、华中、华东、西南、华北、西北共计八个大区，并在重点城市设立销售公司，销售团队规模达千余人。
    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.70、0.99元，对应PE为34、21、15倍，公司作为智慧水务行业龙头，将充分受益于智慧水厂设备、农村饮用水设备带来的行业红利，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险，城镇供水、农饮水投入不及预期等

绿盟科技：业绩超预期，渠道战略进展顺利

事件
    公司发布业绩快报，2020年公司实现营业收入20.10亿元，同比增长20.29%；实现归属于母公司股东净利润3.07亿元，较上年同期增长35.47%。
    我们的分析与判断
    入稳健增长，Q4利润超预期
    020年，公司实现营业收入20.10亿元，同比增长20.29%；实现归母净利润3.07亿元，较上年同期增长35.47%。Q4实现收入10.67亿，同比增长32%；归母净利润3.15亿,同比增长38%。公司全年收入稳健提升，Q4季度业绩增长超预期。2020年，公司加强合作伙伴生态系统建设，深化渠道合作，加强垂直行业纵向牵引。同时，公司加强产品研发和市场推广，加强新技术和产品布局，积极推进解决方案和安全运营落地，提升客户体验、增强客户粘性。从费用端来看，公司加强内部管理，经营效率提升，期间费用率同比有所下降。
    渠道战略持续推进，驱动公司收入增长
    年来，绿盟科技大力推动渠道建设，加速渠道战略变革。2019年，绿盟科技引进原华为BG高管胡忠华负责渠道体系建设，同时开展“绿盟渠道黄埔培训”项目，进行合作伙伴学员培训。2020年，绿盟科技成立渠道战略委员会，推出“星空计划”和“丰收计划”，进一步推动“开放＋生态”的渠道战略部署。公司在2020绿盟科技合作伙伴峰会中表示，绿盟科技将长期坚持渠道战略，建立公平、公正、公开的渠道架构，聚焦有能力、有意愿、有投入的合作伙伴，将其纳入渠道体系，并力争在2020年实现渠道订单占比60%的目标。目前，绿盟科技已初步构建NSP渠道服务体系，渠道体系建设初见成效。我们预计，公司未来渠道收入占比将继续提升，完善的渠道体系将成为公司收入增长的强大动力。
    行业景气度提升，看好公司未来发展
    2020年受到疫情影响网络安全行业需求滞后，2021年疫情影响逐渐消散，网络安全需求正快速恢复，行业景气度有望持续提升。根据IDC预测，2020年我国安全行业增速为10%，2021年行业增速或将达到20%以上，未来五年中国网络安全市场年复合增长率将达到25%。公司作为网络安全行业代表厂商，将充分受益。根据IDC数据，绿盟在国内安全咨询市场份额排名第一，在托管安全服务市场排名第二。在2020年上半年，绿盟漏扫产品位居市场首位，份额高达22.5%。目前，公司在威胁情报、大数据、威胁态势感知、威胁分析及溯源、漏洞管理、云计算等领域已构筑一定的技术壁垒。我们认为，公司有望借助其在安全咨询及托管安全领域的优势，推动产品创新，进一步提升市场份额，公司未来发展值得期待。
    投资建议
    我们预计，公司2020-2022年EPS为0.38/0.52/0.68，对应动态市盈率分别为40/29/22倍。公司持续推进渠道建设，渠道体系建设已初见成效。公司在威胁情报、大数据、威胁态势感知、威胁分析及溯源、漏洞管理、云计算等领域已构筑一定的技术壁垒，多个产品市占率排名领先，维持给予“推荐”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；市场空间拓展不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；疫情背景下带来经济基本面下滑的风险。

国电南瑞公司简评报告：电网数字化坡长雪厚，完整业务布局巩固龙头地位

“碳达峰、碳中和”携手能源互联网建设，数字化、智能化任重道远：碳达峰愿景不改能源互联网总体发展目标，新能源大规模接入和消纳更需要电网自动化和二次系统的深刻变革，已有网架对新一代调度系统、配网、变电自动化、智能计量终端的升级需求迫切，公司依托技术、市场优势将享受存量市场更新换代红利。新能源汽车充换电设施、IDC、分布式能源等新型电网单元的接入对能量流和信息流的双向互动都提出了新要求，公司积极拥抱能源变革，前瞻布局，有望确立增量市场龙头地位。
    核心元件量产可期，公司柔直业务走上快车道：去年三条直流线路进入预可研阶段标志着我国特高压开发的重启。公司2020年已中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备，未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。公司的1200V/1700V等级IGBT生产线预计今年全面投产，年底开始批量出货；3300V等级IGBT已在某海上风电项目开展挂网测试。随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快，公司直流业务将走上快车道，营收和利润增长可期。除电网方向外，公司正积极规划IGBT产品进入家电、新能源车等领域。
    加深系统内外合作互动，共享电网信通发展红利：公司与国网信通各有所长，公司依托电网自动化优势，在生产信息化、数据库方面优势明显，国网信通在管理信息化和电力芯片领域业绩突出。随着国网碳达峰实施方案的逐步落地，两家电网信通龙头将携手并进，共同助力能源互联网发展和双碳目标的早日实现。此外，公司已与多家互联网巨头签署战略合作协议，随后双方将在公司主导的前提下在业务中台、通用平台等方面加深合作，优势互补，共享电网信通发展红利。
    投资建议：我们预计2020年~2022年公司营收分别为388.09亿元、458.76亿元和534.34亿元，归母净利润分别为51.82亿元、60.78亿元和70.77亿元，对应2020~2022年PE分别为25.3倍、22.0倍和18.9倍，首次覆盖，给予买入评级。

天合光能价值投资分析报告：大尺寸、一体化及数字化，光伏老兵重新起航

天合光能是全球领先的光伏发电整体解决方案提供商。“天赋能源、合而为一”，公司主要业务由光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块构成，业务涵盖光伏组件、电池片的研发、生产和销售，电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统以及能源云平台运营等。公司大力推进210大尺寸电池及对应大功率组件的产能建设，并与通威股份共同投资硅料、拉棒、切片及电池环节的产能建设，强强联合引领产业链一体化。公司于2020年登陆科创板，持续致力于为客户提供以高效组件、智能跟踪支架以及电站开发能力为一体的整体解决方案。公司日前发布2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润12.01亿元-13.28亿元（同比增长87.55%-107.29%）。
    大力扩展大尺寸210产能，与通威合作完善一体化布局。截至2020年底，公司的组件总产能约22GW，其中210大尺寸组件产能约10GW，公司加速宿迁、盐城、义乌三大生产基地的210组件工厂建设，预计2021年底，组件总产能突破50GW，210组件产能约44GW，占比超80%；公司于宿迁、盐城、越南及泰国的生产基地共拥有电池片产能约12GW，预计到2021年底，自有电池产能将达到26GW，其中210大尺寸电池占比70%左右；此外，公司拟与通威共同投资150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能的建设，包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。
    布局光伏支架与智慧能源系统，推动公司数字化能力建设及转型。（1）公司全资收购跟踪支架企业Nclave，2019年Nclave光伏跟踪支架出货1.5GW，全球市占率达4%，在国内企业中仅次于ArctechSolar（中信博）的6%市占率，排名全球第七。跟踪支架是智能优配业务的核心硬件产品，可加速公司转型为全球智能光伏解决方案提供商的战略步伐。（2）在发电与运维业务和智能微网及多能系统方面，公司以能源云平台为依托，进行发电以及智能化的光伏电站运维工作；基于微电网为区域内用户提供高效、稳定、经济的综合能源服务；公司也发布了天合能源物联网“TrinaIOT”，帮助用户企业实现能源管理、提升数字化运营与管理效率。
    首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2020-22年归母净利润分别为12.61/22.68/29.46亿元，对应EPS0.61/1.10/1.42元，当前股价对应20-22年PE分别为35/19/15倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2021年合理估值（PE）24倍，对应目标价26.32元。公司自11年起连续十年太阳能组件出货量稳居全球行业前四，大尺寸产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，目前估值相较可比公司亦处于低位，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度超预期。

中控技术2020年业绩快报点评：四季度收入端持续回暖，看好工控龙头长期成长

一、事件概述
    公司2021年2月26日晚发布2020年业绩快报，营收31.59亿元，同比增长24.51%；归母净利润4.2亿元，同比增长14.95%。
    二、分析与判断
    四季度单季收入增速近30%，回暖态势明显。
    2020Q4单季收入增速28%，业务持续回暖。根据此次业绩快报，公司2020年Q4单季收入10.90亿元，较去年同期增长28%，而公司前三季度收入整体增速23%，证明公司业务端持续回暖，疫情虽影响确收节奏，但从全年看需求端景气度仍较高。
    利润端，排除股权激励费用，利润增长与收入增长相匹配。由于公司实施员工股权激励方案，2020年度管理费用中股份支付金额为7,148.87万元，若剔除股份支付影响，归母净利润为49,163.37万元，同比增长23.48%，与收入增长节奏相匹配。
    工业软件高景气度预计延续，看好公司凭借自身优势长期成长。
    公司凭借在工业领域内的自动化、数字化、智能化技术和产品优势，各业务板块持续增长。公司还为客户提供优质的工业自动化及智能制造解决方案产品及服务，成为重要的业绩增长点。
    需求端高景气+市场领先地位，公司有望实现长期成长。在工业顺周期趋势下，工业企业对工业软件的需求将持续释放，行业景气度较高。公司在工业软件多个细分领域积淀深厚，核心产品DCS的市场份额2019年达到27%，行业排名首位；公司核心产品安全仪表系统2019年国内市场占有率24.5%，先进过程控制软件国内市场占有率26%，分别在国内排名第二和第一，公司自身优势明显，份额有望持续提升进而实现长期成长。
    三、投资建议。
    公司是工业软件领军企业，在DCS等细分领域市占率较高，有望持续受益于工业软件高景气度延续。预计公司2020-2022年EPS分别为0.85/1.12/1.37元，对应PE分别为99X、75X、61X。选取工业软件领域细分龙头奥普特、柏楚电子、用友网络作为可比公司，三家公司2021年平均PE（Wind一致预期）为82X，公司估值仍低于行业平均。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：
    DCS领域需求释放不及预期，工业软件领域国外产品竞争带来市场份额波动。

晶澳科技：光伏组件老牌龙头，稳健运营穿越周期

组件格局加速优化， 行业已构筑实质性壁垒。 组件公司掌握终端销售渠道，是中游制造业初具“To C” 属性的重要环节；横向比，截止 2020H1组件CR10约 70%，显著低于硅料硅片和电池环节（ 90%+），仍有一定提升空间；纵向比，组件环节已从 2019年以前的腰部企业挤压小型企业过渡到目前的龙头企业全面接管并互相竞争， CR5有望从2019年的41%提升至2021年的 82%； 我们认为光伏组件实质上依靠龙头品牌、 渠道和供货稳定性等综合能力已构筑高进入门槛， 未来参与玩家或只少不多。
    看好一体化公司长期竞争力。 从 18年“531”和 20年初疫情两次危机来看，一体化厂商盈利波动更小，周期性更弱； 专业化要求持续的技术和成本先进性，这在光伏里很难维持， 而一体化公司由于掌握渠道，即使非最优工艺亦有生存空间。 市场担心的一体化公司在技术变革时尾大难吊的问题，我们认为平价后光伏技术革新的动能和空间都在下降，且光伏制造投资回收期短（ 3年），历史龙头企业没落， 技术变革仅是催化剂，核心还是战略和管理问题。
    稳健运营穿越周期， 尽享光伏平价空间。公司组件出货量长期排名前三，可融资性排名亦稳居第一梯队， 处于全球组件市场的第一梯队。产业链布局上，一方面公司纵向延伸，硅片和电池产能约为组件的 80%-100%；另一方面横向布局胶膜、电池浆料、石英坩埚等；公司毛利率自 2017年以来也持续改善。 随着公司回 A 打开融资渠道，资产负债率有所优化，产能加速扩张；同时公司毛利率、 ROE 等指标也仅次于组件龙头隆基股份， 竞争力十足。
    财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年每股收益分别为 0.98、 1.54、 2.03元， 参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2021年的 27倍市盈率，对应目标价为 41.58元， 首次给予买入评级。
    风险提示： 装机或市占率不及预期；产能布局预期； 原材料涨价；汇率波动。