Q1高于预告中值，多肽领域优持续兑现，有望持续维持高增态势

诺泰生物(688076)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度业绩报告，2024年第一季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%；归母净利润6633万元，同比增长215.65%；实现扣非净利润6540万元，同比增长179.69%。
    业绩高于预告中值，多肽领域优势持续兑现，有望持续维持高增态势。2024Q1公司实现营业收入3.56亿元（+71.02%）；归母净利润6633万元（+215.65%）；实现扣非净利润6540万元（+179.69%），归母净利润及扣非均高于预告中值，持续表现强劲。我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批高速放量；③春季流感高发，公司奥司他韦系列产品需求旺盛；④公司小分子CDMO技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。盈利能力上，2024Q1公司整体毛利率67.26%（+11.33pp），净利率18.15%（+9.07pp）。销售费用1149万元（-37.07%），费用率3.23%（-5.54pp）。管理费用7057万元（+59.03%），费用率19.83%（-1.50pp）。财务费用325万元（-20.22%），费用率0.91%（-1.05pp），研发费用6625万元（+230.56%），费用率18.62%（+8.99pp）。
    多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023年板块收入约6.29亿元（+145.48%）。公司公布成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司2023年10月及12月分别收到FDA签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药First Adequate Letter。106车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能，连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2）C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于2023年5月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。
    盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.17亿元、20.03亿元、28.61亿元，增速分别为37.10%、41.35%、42.85%；但考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.12亿元、4.51亿元，增速分别为35.49%、41.26%、44.55%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

业绩承压投销稳健，高分红提升股息率

保利发展(600048)
    事件
    2024年4月22日保利发展发布2023年年报，全年实现营业收入3468.3亿元，同比+23.4%；归母净利润120.7亿元，同比-34.1%。拟每10股分红4.10元，分红比例42.4%，股息率约5.1%。
    点评
    公司当期业绩下滑，主因毛利率承压&资产减值：公司2023年竣工和结转规模带动收入增长。而归母净利润全年累计同比下滑，主要由于：①房地产市场整体下滑，2023年结转毛利率16.01%，同比下降5.98pct；②结合当前市场情况，对存货项目和长期股权投资进行减值计提，合计50.45亿元，同比多计提38.89亿元。销售规模领先市场，加快回笼、盘活资金：公司2023年全年签约销售金额4222亿元，同比-7.7%（百强房企平均-17.7%），规模稳居行业第一，市占率提升至3.6%，同比提升0.2pct。深耕效果凸显，核心38城销售贡献近9成，同比提升2pct，珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元。抢销售、去库存，2023年全年回笼资金4304亿元，销售回笼率102%，当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2pct。
    投资聚焦核心城市，土储结构持续优化：公司2023年拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比+26%，拿地权益比83%，同比提升16pct；拓展金额99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%。截至2023年末，公司土储建面7790万方，其中存量项目6608万方，占比85%，同比下降8pct；核心38城土储建面占比7成，同比提升2.4pct。
    资产负债结构持续优化，融资成本不断降低：公司2023年三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为67.1%、净负债率为61.2%、现金短债比为1.28；短期有息负债737亿元，占比20.82%，同比下降0.46pct；融资成本持续下降至3.56%，同比下降36bp。
    投资建议
    公司当期业绩下滑，未来受益于行业供给侧出清，市占率或持续提升，随着2024年优质项目逐步结转，业绩有望回升。考虑当前房地产市场承压，我们小幅下调公司2024/2025年归母净利润至127.5和138.7亿元（原为144.3/173.0亿元），新增2026年归母净利润预测151.7亿元，同比增速分别为5.6%、8.8%和9.3%。公司股票现价对应PE估值为7.6/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。

AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待

视觉中国(000681)
    主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，布局3D或带来增量。1）公司深耕视觉素材交易，为行业龙头，外延扩张后重新聚焦主业，目前图片素材4亿+，视频3000万+，音乐35万首+，拥有Corbis等独家数据库，获得全球最大图库Getty Images全部产品代理权。2）平台已形成创作者-供稿-需求者的良性循环：KA高粘性，年度销售额超10万元的客户续约率多年超80%；22年直接签约客户超2.4万/同比+4%，通过互联网平台触达的长尾用户超220万/同比+10%，1H23中小企业年度付费客户超20万，海量的中小微企业有望保障中长尾客户持续增长。23年业绩改善，公司预计全年净利润1.4-1.6亿元，同增41.2%-61.3%。3）24年3月与景致三维签署战略合作协议，布局3D产业，有望在百亿级的3D素材市场分一杯羹。
    AI赋能公司平台，平台便捷性、客户付费动力及平台粘性均有望进一步提升。公司旗下视觉交易平台VCG.com、及摄影师社区平台500px等已上线AI智能搜索、AI灵感绘图等工具，使客户需求能更精准地被满足，有望提高客户付费动力和粘性。
    政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期。22年12月发布的数据“二十条”明确提出探索数据资产入表新模式，加快数据要素市场发展；公司在视觉数字资产管理系统（VDAM）领域经验丰富，客户基础较好（党政媒体客户占比29%左右），优势突出，23年公司落地50+套VDAM，服务客户100+。
    大模型监管日渐完善，图片的数藏化潜力尚待挖掘，素材价值重估指日可待。1）模型训练语料正版化是大势所趋。大模型公司逐渐建立与版权方的合作以避免版权问题，Shutterstock将其版权授权给大模型公司用于模型训练，23年Q3和前三季度，视觉数据授权相关的收入为0.46、0.80亿美元，占当期总收入19.5%、12.1%。2）依托500px、Corbis等平台/数据库，公司积极布局数藏业务，国内上线元视觉网、海外上线Vaultby500px。
    盈利预测、估值和评级
    预计23-25归母净利1.6/1.7/2.0亿元，对应PE为66、61、52X，结合公司2014年4月以来PE中枢，给予24年72X的PE，目标价17.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险；大股东股权质押风险；投资收益波动风险；商誉减值风险

1Q业绩靓丽，期待自主品牌改革成效释放

中宠股份(002891)
    业绩简评
    4月22日公司披露23年业绩及24Q1季报，23年收入37.47亿元（同比+15.4%），归母净利2.33亿元（同比+120.1%）。23Q4收入10.35亿元（同比+28.4%），归母净利0.56亿元，每10股派发红利2.4元。24Q1收入8.78亿元（同比+24.4%），归母净利0.56亿元（同比+259%）。
    经营分析
    海外产能饱满&利润率创新高，内销2H增速略有回落。1）分区域：23A国内/海外营收10.9/26.6亿元，同比+20.4%/+13.4%，其中H2营收+13.2%/+25.1%，4月起伴随海外客户去库结束，外销订单回暖，海外子公司美国JerkyH2营收同比+10%，净利率22.1%（+12pct）。内销2H起受主品牌战略调整影响收入增速略有放缓，领先品牌预计保持快速成长；2）分品类：23A宠物零食/罐头/主粮营收23.5/6.3/5.8亿元，同比+9.8%/+5.8%/+60.2%，2H收入增速分别为+21.9%/-5.4%/+61.3%，主粮加速成长主因公司6万吨产能一期项目逐季爬坡。1Q营收+24.4%，预计外销受低基数影响下表观增速表现较优，内销伴随主品牌顽皮逐步调整结束增速有所回暖。
    受益供应链改革、原料成本低位，盈利能力稳步提升。23A毛利率26.3%（+6.5pct)，其中零食/罐头/主粮毛利率25.4%/32.6%/29.1%，同比+6.8/+6.2/+8.6pct，其中2H毛利率同比+7.4/+4.8/+12.6pct，预计主要受益鸡肉价格低位、主粮产能爬坡、供应链改革等。24Q1毛利率27.9%（同/环比+3.5/+0.5pct）。23A销售/管理&研发/财务费用率分别为10.3%/5.1%/0.77%（+1/+0.2/+0.3pct)，净利率7.8%(+4.1pct)。
    外销稳健成长，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入订单稳健成长阶段，中期伴随美国&新西兰产能投放，有望凭借成本&品质优势份额提升份额。Zeal高端形象稀缺性凸显，看好24年重启快速成长；领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年归母净利为2.8、3.4、4.2亿元，同比+19%/+23%/+24%,考虑到公司外销稳步增长、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-26年PE分别为28、23、18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

Q1业绩符合预期，0BB设备将迎快速放量

奥特维(688516)
    2024年4月22日，公司发布2024年一季度业绩公告。2024Q1公司实现营业收入19.64亿元，同比+89.06%，环比-4.8%；实现归母净利润3.33亿元，同比+50.44%，环比-17.7%，业绩符合预期。
    经营分析
    新签订单表现亮眼，毛利率有望企稳回升：截至2024Q1，公司在手订单143.51亿元（含税），同比增长64.11%；Q1新签订单34.45亿元（含税），同比增长31.5%，订单表现亮眼。受收入结构变化的影响，一季度公司实现毛利率34.52%，同比-2.08pct，环比-1.68pct；实现净利率18.31%，同比-2.5pct，环比-0.99pct，随着硅片、电池业务线产品的进一步丰富与成熟，公司未来毛利率有望企稳回升。
    研发投入持续增长，0BB设备引领组件技术迭代：公司2024年一季度研发投入8638.26万元，同比增长35.53%，研发强度进一步加大，持续引领组件工艺技术迭代。公司自2020年中起预研0BB焊接技术，设计多种0BB工艺路线，2024年3月14日，公司率先发布TOPCon0BB量产型焊接工艺，可实现电池单片银耗降低超过10%，组件功率提升超过5W，并且满足市场上大部分存量设备改造升级0BB串焊机的需求。根据奥特维公众号披露，公司目前串焊设备市占率超过70%，市场保有量大，有望充分受益于此次0BB技术更新迭代，目前公司已在两个0BB方向上取得客户量产订单突破，后续0BB订单有望迎来快速放量。
    半导体产品线布局完善，有望进入订单收获期：公司目前在半导体领域持续扩张，布局产品同时覆盖半导体制造及封装核心环节，截至目前已与通富微电，中芯集成，华润微电，捷捷微电，电基集成等分立器件、IGBT、AOI客户建立了良好的合作关系，订单将持续取得突破。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，微调公司2024-2026年盈利分别至17.5（-10%）/26.26（-7%）/28.66（-6%）亿元，对应EPS为7.79、11.69、12.76元，当前股价对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

饲料级叶黄素拖累业绩增长，优势产品依然稳健

晨光生物(300138)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比下降1.25%。公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。
    点评：饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放
    植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。2023年植提业务收入28.90亿元，同比增长8.88%；毛利率为19.93%，同比下降5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。分产品看，辣椒红素全年销量突破1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长17%至1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、花椒油树脂、番茄红素等梯队产品依然保持较快增长；保健品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%。
    棉籽业务：新产能投入，加工量、利润率增长明显。巴州晨光新建35万吨项目投产，23年新疆晨光加工棉籽近80万吨，同比增长约30%，实现利润1.08亿，同比增长29.08%。
    投资建议：估值低位，维持“买入”评级
    公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司2024-2025年的盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为1.03元、1.25元和1.56元。当前公司股价对应24年PE仅9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

2023年年报点评：AI助力业绩超预期，高速率光器件产品需求增长显著

天孚通信(300394)
    事件：4月21日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，实现归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%，实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。从23Q4来看，单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%，单季度实现归母净利润2.91亿元，同比增长131.20%，环比增长43.20%。
    AI助力业绩超预期，高速率产品需求增长显著：2023年公司营收和归母净利润分别实现同比62.04%和81.14%的高增长，这主要得益于AI需求带动高速光器件产品需求的高增长。营收拆分来看，1）光无源器件：实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比达61.04%；2）光有源器件：实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比达38.48%；3）其他：实现营收935万元，同比降低50.15%，营收占比为0.48%。同时配合需求的增长，公司持续推进全球产能布局，2023年以来公司加速推动泰国生产基地建设，当前泰国生产基地即将投入使用。
    高速率产品需求增长显著，助力公司毛利率明显提升：2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pct。细分来看，光无源器件毛利率高达60.25%，同比增长5.24pct，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pct。高速率的无源&有源产品对毛利率的提升起到重要作用。
    聚焦研发，高速率产品领域全面布局，未来发展空间广阔：公司重要的研发项目包括了适用于各种特殊应用场景的Fiber Array期间产品，能够满足硅光客户的应用需求；400G/800G光模块用Pigtail，当前处于批量阶段；硅光模块用能承受大功率传输的AWG及PLC产品，目前处于小批量阶段；高速光模块波分复用小型化器件，适用于800G/1.6T2xFR4，目前产品顺利进入到行业主要客户。此外，2024OFC展上公司也重点展示了为1.6T/800G光模块配套应用的Mux TOSA、Demux POSA、Lense FAU等光引擎产品和解决方案，子公司北极光电展示了包括400G nWDM Filter Block、Circulator、Passive Optical Sub-Assembly等数据中心应用产品。
    投资建议：公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。同时自2023年以来，AI需求持续推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.83/19.78/26.12亿元，对应PE倍数为44X/31X/23X。维持“推荐”评级。
    风险提示：传统数通&电信需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大。

2024年一季报点评：一主强韧性，两翼高增长，回购展信心

九丰能源(605090)
    事件：2024年4月22日，公司发布2024年第一季度报告。2024年公司实现营业收入63.33亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长6.32%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比增长2.71%。
    清洁能源业务稳步发展，盈利韧性强。24Q1，国内外天然气价格大幅下滑，中国LNG出厂价格指数为4652元/吨，同比下滑24.60%；中国LNG进口到岸价平均为9.30美元/百万英热（折合3220元/吨，汇率为当季美元兑人民币中间价的平均汇率7.1028、单位换算为1百万英热=48.76吨），同比下滑43.15%。在这种天然气价格大幅回落的背景下，公司发挥一体化“哑铃型”业务模式优势，加大现货资源采购，积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游用户，强化业务顺价能力，同期，公司LPG销量同比也保持基本稳定。从毛利率来看，公司24Q1综合毛利率为9.49%，同比仅下滑0.72pct，表现出主业盈利能力的稳定性。2024年，公司通过大客户终端直供、园区客户特许经营、燃气电厂资源匹配等多措并举，目标2024年国内终端销量增长15%以上。
    能源服务进入发展快车道。1）回收处理：24Q1，公司天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定；2）辅助排采：公司深入探索可快速复制的业务发展模式，截至24Q1末在运营超过130口低产低效井项目，相比23年末井口数量增长超20口，2024年公司目标全年新增100口低产低效井辅助排采项目，重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，同时积极推进川渝地区作业服务项目试点；3）能源物流：24Q1期间，公司IPO募投项目的LPG船舶——“新紫荆花”号顺利交付并对外提供运力服务，该船是容量为93000立方米的超大型气体运输船，公司累计投入总额约5.67亿元；此外，LNG对外窗口期服务将进一步推动能源物流服务业务收入及盈利水平实现较快增长。
    氦气产量高增，“现场制气+零售气站”加快布局。24Q1，公司高纯度氦气产销量超6万方，同比增长超20%，同时公司积极拓展氦气和氢气的终端零售市场。一方面，公司规划国产氦气产能未来将扩张到50万方，同时和中石油开展合作，在四川泸州建设提氦项目，协助中石油解决国家氦气卡脖子问题；另一方面，公司积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快湖南艾尔希二期项目建设（主要包括氢气充装车间、惰性气体充装车间、甲类仓库、丙类车间等），积极推动华东区域零售气站项目的签约与建设，制氢方面积极储备服务工业、化工用户的现场制气新项目。
    拟回购1~1.5亿元，回购价格不超过41.6元/股，彰显公司发展信心。4月22日，公司推出上市后的第四次股份回购计划，前三次，公司分别在3个月、2个月、2个月内回购了1.51、1.50、1.00亿元，本次，公司拟以不超过41.60元/股的回购价格回购股数240.38~360.58万股，回购资金总额不低于1亿元、不超过1.5亿元，回购的股份将全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购方案实施期限为2024年4月22日至2025年4月21日。以2024年4月22日收盘价计算，公司回购价格上限溢价率为54.93%，彰显了公司对未来发展的强烈信心。
    投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.20/17.33/20.03亿元，对应EPS分别为2.40/2.74/3.16元/股，对应2024年4月22日股价的PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。

2024年一季报点评：Q1净利同比高增，新项目投产有望贡献业绩

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入584亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润21.4亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。
    主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。24Q1期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售495/366/145万吨，平均售价分别为5315/5263/8339元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面，Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为738/8070/4235元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。
    原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。24Q1期间，布伦特原油价格累计上涨约10美元/桶，扭转了23Q4以来的下行趋势，也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在Q1也呈现边际改善迹象，其中LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。
    国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。4月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据wind数据，截至4月18日，国内主营炼厂开工率为77.8%，较3月份高点下滑约2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强，盈利有望边际改善。
    在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。1）23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到397亿，创下自19年炼厂投产以来的新高。进入24年后，在建项目将陆续投产转固，其中160万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地12条线已陆续投产，南通基地12条线预计于24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地4.4亿平隔膜预计于24H1全面达产，南通基地12亿平湿法隔膜和6亿平干法隔膜预计于24年陆续试生产。2）随着上述项目投产，24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元，按照4月22日收盘价计算，对应PE为12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。
    风险提示：投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

拟向控股股东剥离孙公司，优化上市公司资产质量，彰显国企改革决心

小商品城(600415)
    投资要点
    事件：小商品城发布《关于全资子公司拟转让股权暨关联交易的公告》。拟将旗下控股孙公司“兴宸企管”100%股权，转让给控股股东商城控股，交易对价为0元。兴宸企管旗下资产主要为海城义乌中国小商品城投资发展有限公司（兴宸企管持有后者95%股份）。
    意义：释放增量利润，优化资产结构，优化现金流。
    将亏损资产剥离给控股股东，将增厚上市公司利润：根据公司公告，兴宸企管2023年实现净亏损1.0亿元，2024Q1实现净亏损3646万元。兴宸企管剥离出表之后，将以减亏的方式，改善上市公司未来的利润。
    优化上市公司资产：截至24Q1兴宸企管的净资产为-9.6亿元，交易完成后将增厚上市公司的所有者权益，优化上市公司资产。预计本次交易将不会产生资产处置收益等一次性利得/亏损。
    改善上市公司现金流：兴宸企管与上市公司债务余额为25.44亿元。作为前置条件，在本次交易交割前，由控股股东（商城控股）提前承接相关债务，并清偿上市公司相关款项。这将补充上市公司的流动性。
    交易彰显公司国企改革决心：小商品城是我国小商品出口产业链的枢纽&核心标的。近年来公司推行国企改革，治理改善成效显著。本次交易完成后，上市公司资产质地将得到优化，彰显小商品城的国企改革决心。未来随着①公司推进国企改革、治理及资产质地不断优化，②Chinagoods及跨境人民币等新业务高增，③义乌市场涨租&全球数贸中心扩张增厚主业市场经营利润，④义乌出口高景气度、出口额高速成长，小商品城有较大发展空间。
    盈利预测与投资评级：小商品城剥离亏损的孙公司完成后，上市公司的资产质量将得到改善，通过减亏的方式提升净利润。因此，我们将公司2024~26年归母净利润预期从31.2/35.2/40.0亿元，上调至31.7/36.2/41.0亿元，对应4月22日P/E为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：交易进度不及预期，新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

公司事件点评报告：强动销成业绩高增引擎，新品提速动力充足

东鹏饮料(605499)
    事件
    2024年4月22日，东鹏饮料发布2024年一季报。
    投资要点
    强动销带来业绩高增，费投加大开拓市场
    收入略超预期，高增体现业绩韧性。2024Q1总营收34.82亿元（同增39.80%），归母净利润6.64亿元（同增33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同增37.76%），主要系春节消费稳步回暖，返乡专案执行到位，媒介加持力度增强，同时公司建立的邮差体系基础牢固、下沉力度大。盈利增长略低于收入，主要系费用端加大投入所致。2024Q1毛利率/净利率分别为42.77%/19.07%，分别同减0.76/0.90pcts；销售/管理/研发费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10pcts，主要系公司在特通渠道开展“鹏击行动”等专案，精准推广重要单品，费用投入力度加大，目前反馈良好。现金流质量好，合同负债环比增长。2024Q1销售回款40.96亿元（同增39.13%），经营净现金流8.60亿元（同增18.72%），合同负债26.88亿元（环增3.08%）。
    新品业绩增长提速，期待第二增长曲线
    电解质水动销提速，期待第二增长曲线成功培育。2024Q1东鹏特饮/其他饮料营收分别为31.01/3.77亿元，分别同增30.11%/257.01%，占比分别为89.16%/10.84%。“补水啦”目前已列为公司第二增长曲线中核心产品，提高壹元乐享中奖率的同时全渠道布局，网点开发加速，有望迅速放量。基地市场稳健增长，新兴市场营收高增。2024Q1广东/华东/华中区域营收分别为9.21/5.01/5.32亿元，同增9.45%/48.05%/54.45%；西南/华北区域营收分别同增69.14%/95.40%，保持高增。直营及线上渠道营收高增，经销稳步增长。2024Q1经销/直营/线上渠道营收分别为30.64/3.40/0.67亿元，分别同增36.02%/73.47%/100.26%，占比分别同比-2.40/+1.90/+0.58pcts。截至2024Q1末，经销商数量为2912，较2023年末减少69家。
    盈利预测
    我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS为6.79/8.72/10.92（前值为6.48/8.02/9.68元），当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

坚定品牌客户战略，推进端侧AI算力升级

炬芯科技(688049)
    事件
    公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%。
    投资要点
    下游市场回暖拉动业绩增长，产品结构优化提升毛利率。受消费电子市场回暖及下游客户订单增长拉动，2023年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%。其中2023Q4单季度公司实现营收约1.44亿元，同比增长34.32%，环比减少8.29%；归母净利润0.18亿元，同比增加255.84%，环比减少18.41%。公司多款新品持续放量，智能手表SoC芯片系列销售收入同比增长高达三倍，蓝牙音箱SoC芯片系列销售收入快速增长，其中低延迟高音质无线音频产品销售收入增长翻倍。此外，由于公司产品结构不断优化，单位销售成本有所下降，高毛利率产品销售占比提升，2023年公司实现毛利率43.69%，同比增加4.45个百分点。
    坚定落实大客户战略，不断提升品牌客户渗透率。公司积极推进各产品线国内外头部品牌客户导入，在蓝牙音箱芯片市场导入了哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌客户；在低延迟高音质无线音频产品导入了Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Polk、大疆、RODE、猛玛、枫笛、西伯利亚、倍思的供应链；在智能手表市场作为主控芯片导入了小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等多款终端手表机型中。
    架构升级提升低功耗端侧AI算力，年中有望送样。公司在高端音频芯片的基础上整合低功耗AI加速引擎，将产品架构升级为CPU+DSP+NPU（基于SRAM存内计算）的AI SoC架构，为端侧智能音频、智能穿戴产品打造低功耗端侧AI算力。公司这款最新一代基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中有望向下游客户提供样品芯片。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入6.76/8.62/10.63亿元，实现归母净利润分别为0.90/1.14/1.47亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为32倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

Q4收入承压，减值计提拖累业绩

火星人(300894)
    火星人公布2023年年报。公司2023年实现收入21.4亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润2.5亿元，YoY-21.4%。折算2023Q4单季度，公司实现收入5.7亿元，YoY-10.5%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-74.2%。我们认为，受前期地产销售滞后影响，集成灶行业景气波动，Q4公司销售略有承压。但火星人作为集成灶领先企业，在电商渠道具有优势，有望实现快于行业的增长。
    公司Q4收入承压：我们认为，火星人2023Q4收入下滑，主要随行业受到地产销售变化影响。分主要销售渠道来看，根据公司公告，2023年火星人线上渠道实现收入11.1亿元，YoY-0.2%；根据奥维云网监测数据，火星人线上集成灶销售额与销量已连续多年位列行业第一，公司在线上渠道占据领先地位。公司线下渠道实现收入10.3亿元，YoY-11.6%；根据公司公告，2023年公司拥有专卖店数量超过2100家，专卖店数量稳定增长。细分渠道来看，我们认为公司家装渠道增长较快，下沉渠道增长较为平稳，KA渠道收入稳定。
    Q4净利率同比大幅下降：根据公司公告，火星人2023Q4毛利率为46.6%，同比+1.4pct，主要因原材料价格下行。公司2023Q4净利率4.3%，同比-10.7pct。净利率在毛利率提升的情况下仍大幅下降，主要因对部分信托理财及应收账款进行了减值计提。虽然集成灶行业景气短期承压，行业价格面临竞争压力。但随着火星人X5PRO等新品放量，公司产品结构持续优化，毛利率有望保持稳健。
    Q4经营性现金流下滑：根据公司公告，公司Q4单季度经营性现金流量净额为0.6亿元，YoY-68.9%，同比减少1.4亿元。行业景气承压的情况下，对公司经营产生短期影响，Q4销售商品与提供劳务所收到的现金同比减少1.9亿元。
    投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2024~2025年的EPS分别为0.62/0.64元，6个月目标价为20.46元，对应2024年33倍PE，维持买入-A评级。
    风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化
   

医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展迈入新台阶

盈康生命(300143)
    收入、利润快速增长，盈利能力稳步提升
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入14.71亿元（+27.20%），归母净利润1.00亿元（+116.85%），扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。
    分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入3.61（+35.09%）、3.62（+17.91%）、3.80（+31.64%）、3.67（+25.40%）亿元，分别实现归母净利润0.40（+64.07%）、0.31（+34.18%）、0.23（+184.53%）、0.06（+100.98%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.39（+53.18%）、0.28（+43.86%）、0.24（+229.82%）、0.13（+101.95%亿元。
    从盈利能力来看，2023年公司毛利率28.57%（+2.04pct），净利率6.74%，实现扭亏，盈利能力稳步提升。
    从费用率来看，2023年公司销售费用率为4.30%（+1.91pct），管理费用率为10.07%（-1.77pct），研发费用率为3.55%（+1.13pct）财务费用率为0.11%（-0.09pct），费用把控整体平稳。
    医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展趋势凸显
    分板块来看，医疗服务板块，2023年实现营收11.49亿元（+15.25%），毛利率24.82%（+0.62pct）。其中四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。医疗器械板块，2023年实现营收3.22亿元（+101.69%），毛利率41.97%（+0.84pct）其中深圳圣诺实现收入、利润、毛利全面提升：收入2.25亿元（+31.30%），净利润0.40亿元，同比大幅提升449.71%，毛利率提升2.59%，净利率17.9%。同时，公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步。
    持续增强服务、器械板块核心竞争力，长期成长驱动力充足
    医疗服务板块，公司提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务，“医院+平台+生态”的经营成效持续显现。截至2023年底公司经营及管理7家医院：上市公司体内运营医院3家，分别为四川友谊医院（三甲）、苏州广慈肿瘤医院（二甲）重庆华健友方医院；托管医院4家，分别为上海永慈康复医院、运城医院（三甲）、上海盈康护理院、上海青浦区徐泾护理院。后续有望实现每年新增500-800张床位，主要来自：（1）集团内符合上市条件的装入；（2）区域医疗中心医院拓展；（3）生态并购。
    医疗器械板块，公司主要产品覆盖四大场景：放射治疗场景、生命支持场景、影像增强场景、慢病治疗场景，为肿瘤预诊治康关键场景、关键设备提供综合解决方案。公司完成对通达易、优尼器械、优尼控股的并购，数字化能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升。公司持续加强研发创新优势构建技术壁垒，在持续的研发投入下，公司研发成果显著，累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。
    盈利预测及投资建议
    公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为37.6、26.8、18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    旗下医院业绩不及预期，并购公司业绩不及预期。

内容能力筑稳基座，核心主业持续向好

芒果超媒(300413)
    公司发布2023年财报&2024年一季报：1)全年实现营业收入146.28亿元，同比+4.66%，归母净利润35.56亿元，同比+90.73%，扣非归母净利润16.95亿元，同比+5.70%；非经常损益合计金额为18.60亿元，其中递延所得税费用影响金额为-16.29亿元。2)24Q1实现营业收入33.24亿元，同比+7.21%，归母净利润4.72亿元，同比-13.85%，扣非归母净利润4.67亿元，同比-10.40%。由于企业所得税免税政策到期，24Q1确认所得税费用同比增加8799.22万元，致税后利润同比下滑。
    芒果TV互联网视频主业基本盘持续向好：广告营收加速复苏，会员与运营商业务稳中有增。2023全年克难而上、彰显韧性：1）广告收入35.32亿元，同比-11.57%，降幅明显收窄，2）会员收入43.15亿元，同比+10.23%，截至2023年末芒果TV有效会员规模达6653万，3）运营商业务收入27.67亿元，同比+10.27%。2023Q4单季度收入创新高：单季度收入42.62亿元、创单季度收入新高。2024Q1淡季不淡、开局良好：单季度收入33.24亿元，同比+7.21%，营业利润5.47亿元，同比+3.69%。
    全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同效应：金鹰卡通加固亲子内容赛道，小芒电商继续高速发展。2023年，金鹰卡通聚焦内容运营、品牌营销、线下乐园等探索内容变现路径，实现净利润6347万元、达成业绩承诺；小芒电商年度GMV突破100亿元，内容电商收入同比+32.14%、达28.23亿元。
    2024年展望：头部精品内容频出，综艺持续领跑，剧集表现可圈可点。一季度综艺节目稳定输出：综N代《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》领跑网综市场；剧集发力表现不俗：《与凤行》断层登顶3月全端播放量月榜，《欢乐家长群》《江河日上》亦数据亮眼。全年精品内容弹药充足：《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘第四季》以及《国色芳华》《水龙吟》等优质综艺及剧集储备有望推动会员数及广告收入再上台阶。
    投资建议：预计公司2024-2026年收入为163.98亿元、178.92亿元、192.95亿元，净利润为20.08亿元、22.95亿元、24.81亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，相当于2024年25.0x的动态市盈率。
    风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。
   

东鹏饮料24Q1点评：主业新品双高增超预期

东鹏饮料(605499)
    主要观点：
    公司发布24Q1季报：
    Q1：营收34.8亿（+39.8%），归母6.6亿（+33.5%），扣非6.2亿（+37.8%）。
    收入利润皆略超市场预期，公司收入利润连续4个季度实现双30%以上高增长、且新品提速为今年优秀开端。
    收入分析：连续实现35%+高增长
    全国化加速。分区域看，广东/全国/直营收入各同比+9.5%/51.2%/79.9%，华北/西南收入各同比+95.4%/69.1%快于整体，广东本埠占比降至26%（较同期23Q1的34%/Q4的31%显著降低）。
    新品放量。分产品看，东鹏特饮收入同比+30%（相较Q4同比+32%延续高增），其他饮料同比+257%（23Q1-4新品各同比+14%/193%/325%/253%），新品实现连续4个季度翻倍增长，增长提速下新品占比攀至11%（较同期的4%/Q4的10%显著提升)，其中Q1第二曲线补水啦及大咖合计贡献7%。
    利润分析：动销强势下盈利稳定
    Q1毛利率42.8%，同比-0.8pct，我们预计原因为新品占比提升（23年新品毛利率17.3%）；销售/管理/研发/财务费率各同比+1.4/-0.3/-0.1/-1.1pct，四费中仅销售费率略有提升，源于旺季前加大冰柜投放致费用前置；整合看Q1净利率19.1%，同比-0.9pct，投入加码下基本稳定。
    投资建议：业绩趋势看主业、估值提升看新品，维持“买入”？我们的观点：
    我们认为公司借力卓有成效的渠道&产能双拓展正处全国化加速期，长期主业天花板远超红牛当前200亿；新品1+6战略，24年第二曲线补水啦预计翻倍，长期无糖茶/VIVI/椰汁为额外增量。当前即将步入Q2旺季，主业新品放量望成股价催化。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/180.7/222.6亿元，同比+28.3%/+25.0%/+23.2%；实现归母净利润26.5/34.1/42.5亿元，同比+30.1%/+28.4%/+24.8%；当前股价对应PE分别为29/23/18倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

计提减值后轻装上阵，看好创新产品全球放量

亿帆医药(002019)
    核心观点：
    事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润为-5.51亿元，去年同期实现归母净利润1.91亿元，同比由盈转亏。
    主营业务收入增长稳健，计提减值轻装上阵。2023年，公司与药品有关的销售收入30.98亿元，同比增长7.19%，其中医药自有产品（含进口）收入24.32亿元，同比增长19.68%，占营业收入的59.79%，医药板块和自有产品业务比重继续提升；原料药收入8.00亿元，同比增长1.58%，占营业收入的19.66%；高分子材料收入1.70亿元，同比下降4.68%，占营业收入的4.19%。公司净利润大幅下降的原因主要是资产减值损失增加，2023年公司计提资产减值准备合计约9.52亿元，其中计提F-627(艾贝格司亭α注射液)形成的无形资产减值8.48亿元，各类减值较2022年度增加8.07亿元，减少2023年度利润总额约9.52亿元，扣除企业所得税影响数约1.08亿元及控股子公司少数股东损失约2.57亿元后，最终减少归属于上市公司净利润约5.86亿元。此外，研发费用增加1.22亿元以及政府补助减少0.74亿元，也对公司净利润下滑有所影响。
    持续聚焦“大产品”策略，国内外销售齐头并进。2023年，公司国内药品市场实现营业收入24.71亿元，同比增长7.34%，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，其中化药自有（含进口）产品销售收入8.87亿元，同比增长40.71%，中药自有产品销售收入9.34亿元，同比增长5.92%。国内29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.93亿元，同比增长24.26%，占国内医药自有（含进口）销售收入的89.20%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已形成长期可增长的大产品群。2023年，公司海外医药产品实现营业收入6.19亿元，同比增长9.28%。海外13个医药产品销售过千万元，其中过亿元销售产品1个，过五千万元销售产品2个，主要产品SciLin？、SciTropin？和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入2.67亿元，占公司海外医药产品收入43.13%，同比增长6.62%。
    创新转型步入收获期，研发项目推进顺利。①F627：公司自主研发的I类创新生物药，全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，亿立舒？（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月在国内获批上市，2023年11月获得FDA批准在美国上市，2024年3月获得EC批准在欧盟上市，并成功纳入中国国家医保目录和权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN）。凭借其疗效和安全性优势，亿立舒在国内外的放量有望为公司业务增长带来可观的贡献。
    ②F-652：全球首创IL-22抗体F-652研发进展顺利，治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了中国II期临床研究，结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时显示F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核中。同时，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发，具有多种适应症的独特潜力和顺利的临床进展使得F652有机会成为下一个全球重磅药物。
    投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，但由于创新产品推广进度低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分别为0.44/0.63/0.75元，当前股价对应2024-2026年PE为25/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。

公司2023年报暨2024一季报点评：视频平台业务稳步发展，关注重点综艺上线表现

芒果超媒(300413)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归属于上市公司股东的净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。2024年第一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%。
    互联网视频业务稳步发展，广告业务复苏明显：2023年内公司主营的互联网视频业务稳步发展，实现营收106.1亿元，同比增长1.9%。其中：会员收入43.2亿元，同比增长10.2%，2023年末公司有效会员数达6653万，再创新高；广告收入35.3亿元，同比下降11.6%，其中Q4单季度广告收入同比由负转正，同比增长15.95%，广告业务复苏明显；运营商业务收入27.7亿元，同比增长10.3%。
    Q1剧集综艺表现亮眼，内容储备丰富：2024一季度公司已上线8部剧集、21档综艺。其中：联播剧集《与凤行》日均播放量达7500万，位列剧集第一；头部综艺节目《大侦探9》则以3.3亿的播放量排名网综第一名。后续储备项目方面：2024年二季度公司预计有超过10档综艺上线，其中《乘风2024》已于4月19日上线，《歌手2024》也是“歌手”系列综艺时隔四年的回归之作，有望为公司贡献增量业绩。
    金鹰卡通并表，顺利完成业绩承诺：公司以自有资金83,479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。2023年内金鹰卡通实现营收2.5亿元，扣费归母净利润0.47亿元，顺利完成业绩承诺。
    投资建议：公司广告业务在2023年短暂承压，叠加公司的所得税优惠政策已于2023年末到期，结合公司2023年度业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达19.24/22.10/25.37亿元，同比增长-45.89%/14.86%/14.81%，对应PE分别为22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

奕瑞科技坚持研发投入，境内与境外业务均保持稳健增长

奕瑞科技(688301)
    奕瑞科技2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司境内与境外业务均实现稳健增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端业绩保持稳健增长，毛利率呈上升趋势。公司2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%。公司2023年实现归母净利润为6.08亿元，同比降低5.27%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司利润端受到了公允价值变动的影响，2023年公司公允价值收益为-0.76亿元。公司2023年毛利率为57.84%，与上年相比提高0.5pct。公司2023Q4单季营业收入为4.67亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.75亿元，同比增长30.94%
    境内与境外业务均保持稳健增长，客户拓展持续推进。奕瑞科技2023年境内业务收入为11.21亿元，同比增长16.92%，毛利率为57.68%，同比降低0.58pct，境外业务收入为6.8亿元，同比增长25.73%，毛利率为61.20%。同比提高3.66pct。公司在2023年继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非均建立了海外销售团队。2023年，公司多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科产品海外客户持续测试及导入，工业X光系统解决方案小批量销售，普放DR探测器、C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。此外，奕瑞科技2023年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
    坚持研发投入，保持探测器业务技术领先优势。公司2023年研发费用为2.63亿元，在营业收入中占比14.09%。奕瑞科技为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一：公司掌握了传感器设计和制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X光智能探测及获取技术、探测器物理研究和医学图像算法技术等。此外，公司在高压发生器、球管及组合式射线源等领域积极布局，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。
    估值
    预期奕瑞科技2024年、2025年和2026年归母净利润分别为9.16亿元、11.53亿元和14.30亿元，对应EPS分别为8.98元、11.31元和14.02元，根据2024年4月19日股价市盈率分别为20.8倍、16.5倍和13.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，开启竖屏短剧布局

芒果超媒(300413)
    芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长；2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024年芒果TV综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长。公司2023年营业收入146.28亿元，调整后同比+4.7%；2023年归母净利润为35.56亿元，调整后同比+90.7%；扣非后净利润预计为16.95亿元，调整后同比+5.7%。全年非经常性损益为18.60亿元，其中有16.29亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大。2024年Q1收入33.24亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润4.72亿元，调整后同比-13.9%。24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。
    优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023年芒果TV互联网视频业务收入106.14亿元，同比+1.9%。其中，会员收入43.15亿元，同比+10.2%，23Q4会员收入同比+35.6%；年末有效会员规模达6653万，同比+12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入35.32亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4广告收入同比+16.0%。芒果TV运营商业务收入27.67亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入11.50亿元，同比-17.3%。内容电商收入28.23亿元，同比+32.1%其中小芒电商收入10.21亿元，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元，2023年净亏损2.5亿元。
    保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一。2024年公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4月19日，芒果TV发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果TV和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线200部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果TV与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。
    估值
    我们认为芒果TV具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调2024/25/26年归母净利润至22.68/24.47/26.18亿元，EPS1.21/1.31/1.40元对应PE19.42/18.00/16.82倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

归母净利润同比+136%，接近此前预告上限

锦波生物(832982)
    事件概述：4月22日，锦波生物发布2024年一季度报告。24Q1，实现营业收入2.26亿元，同比+76.09%；实现归母净利润1.01亿元，同比+135.72%，接近此前业绩预告上限；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+142.38%。
    加大宣传力度，提高机构覆盖深度，完善产品结构，带动收入快速增长。
    24Q1，公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，主要系公司在产品优化、渠道深耕与品牌宣传等多方面发力。产品端：积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，在薇旖美·极纯、薇旖美·至真的基础上，推出全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同拉动收入增长。渠道端，深耕现有客户高复购率的同时，不断扩展新客户，提高机构的覆盖率。截至2023年末，拥有销售团队135人，产品已覆盖终端医疗机构约2000家。品牌端，24年初，锦波生物登陆分众传媒，以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接。
    盈利能力表现优秀，控费能力持续增强。①毛利率：24Q1，毛利率为91.90%，同比+1.96pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为23.93%、10.84%、4.56%、1.11%，同比+0.29、-3.74、-4.50、-1.04pct。其中销售费率同比提升主要系公司扩充销售团队、销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；而在收入快速增长下，实现费用的进一步摊薄，管理费率、研发费率同比缩减。③净利率：基于毛利率与费率情况，24Q1，净利率为44.95%，同比+11.47pct，盈利能力持续提升。
    生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，锦波生物研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth？定位修护控油。3）未来看点：
    ①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美·极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美·至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②全新私密产品“胶十七”医用III型胶原阴道凝胶，为A级100%人源化重组胶原的二类医疗器械，后续产品值得期待。③产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，部分成果落地。④品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液，终端机构定价7200元/支（2ml）；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。
    投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88与8.89亿元，同比+60.7%、+42.8%与+29.3%，对应PE为27/19/15倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2023年年报点评：重大合同签订，公司管理

华秦科技(688281)
    事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入9.17亿元元，同比增长36.45%，归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。
    公司战略布局逐步完善，各个业务收入稳步增长：2023年，公司实现营业收入9.17亿元，同比增长36.45%。公司规划战略布局，目前已初有成效。军用领域以隐身材料、伪装材料为基础，并推进航空航天领域相关产品发展，逐步成为有关领域核心供应商。2023年，公司在特种功能材料产品及服务相关领域营收达到88,744.09万元，航天航空零部件加工制造营收达到1,101.88万元。在民用领域，公司以高端新材料为基础，拓展到声学超材料、重防腐材料等重点工业领域材料，丰富产品种类并开拓新市场。报告期内，声学材料相关业务营收达到1,819.76万，占总营收的2%。
    公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。
    两大重要合同签订，国内新材料产业规模不断扩大：公司在2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及订单周期的波动，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.11/6.38亿元（前值6.43/8.82亿元），新增2026年归母净利润预测值7.16亿元，对应PE分别为34/27/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

业绩稳健增长，向OT厂商转型打造第二增长曲线

海康威视(002415)
    事件：
    海康威视发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比提升2.15pct。2024年第一季度公司实现营收178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%；毛利率为45.76%，同比提升0.59pct。
    创新业务收入高增，海外主业、EBG稳步增长
    国内主业中，2023年PBG实现营收153.54亿元，同比下降4.84%，公安行业明显下滑，交通、交警等行业增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳。海外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。创新业务整体收入185.53亿元，同比增长23.11%。
    初步完成智能物联战略转型，向OT厂商迈进
    海康威视快速推进数字化产品创新研发工作，2023年推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础，初步完成了战略转型。公司表示安防业务目前只是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化，特别是企业场景数字化，是另外一个业务方向，正在成为公司第二条业务增长曲线。
    23年业绩逐季改善，预期24年业绩可能前低后高
    2023年各季度公司营收同比增速分别为-1.94%/+3.06%/+5.52%/+19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/+1.49%/+14.00%/+31.51%，呈现逐季改善趋势。公司在业绩说明会上表示，2024年将持续保持毛利率稳定；人员增长不超过5%，主要投向创新业务子公司和数字化新品的研发和推广；业绩可能呈现前低后高的趋势，全年归母利润希望在160-170亿。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为995.26/1129.61/1289.40亿元，增速分别为11.40%/13.50%/14.15%；归母净利润分别为167.80/192.32/220.35亿元，同比增速分别为18.94%/14.61%/14.58%；EPS分别为1.80/2.06/2.36元/股，3年CAGR为16.03%。鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，向OT厂商转型打造第二增长曲线，创新业务、海外主业、EBG等驱动增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价44.96元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。
   

公司信息更新报告：Q1业绩承压，硅碳负极项目建设和客户认证顺利推进

硅宝科技(300019)
    Q1业绩同环比承压，稳步推进产能建设及投资并购助力实现百亿产值目标公司发布2024一季报，实现营收4.75亿元，同比-10.59%、环比-31.54%；归母净利润4,012万元，同比-27.04%、环比-56.22%，公司业绩同环比承压，我们预计地产竣工下行或拖累建筑胶需求，以及原材料有机硅DMC价格低位导致密封胶价格承压。公司立足于新材料行业，巩固建筑胶行业龙头地位、提高工业胶市场占有率、积极布局新能源、锂电池材料行业，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.39、6.67亿元，对应EPS为1.07、1.38、1.71元/股，当前股价对应PE为12.2、9.5、7.7倍。我们看好公司稳步推进投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。
    有机硅DMC价格环比上涨仍处于历史低位，公司盈利能力有望修复
    盈利能力方面，2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.33%、8.46%，同比分别-1.52、-1.90pcts，环比分别-2.21、-4.76pcts，盈利能力有所承压。据Wind数据，2024Q1有机硅DMC均价15,567元/吨，同比-8.4%、环比+8.0%；截至4月19日，有机硅DMC报价13,800元/吨，处于2017年以来的2.59%历史分位；我们测算价差4844元/吨，处于2017年以来的6.19%历史分位，主要原材料低位维稳将有利于公司盈利能力修复。
    硅碳负极项目建设和客户扩展顺利，向百亿产值目标稳步迈进
    根据公司公告，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成全部基础设施建设，开始设备安装，2024年计划建设3,000吨/年硅碳负极产线，此前子公司硅宝新能源投资建设的1,000吨/年动力电池用硅碳负极生产线的产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。我们看好公司围绕新材料行业有序推进项目建设投资，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。
    风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

成本及供需基本面改善，拟引入战投开创合作新篇

恒力石化(600346)
    事件：2024年4月22日晚，恒力石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业总收入584.12亿元，同比增长4.02%，环比下降5.34%；实现归母净利润21.39亿元，同比增长109.8%，环比增长77.66%；实现扣非后归母净利润18.19亿元，同比增长211.5%，环比增长78.33%；实现基本每股收益0.3元，同比增长114.29%，环比增长76.47%。公司资产负债率为77.21%，同比-0.25pct。
    点评：
    成本及供需基本面改善，公司经营业绩持续增长。2024年一季度公司经营业绩向好，盈利进一步改善。我们认为，公司业绩持续向好主要来自成本端企稳运行及供需基本面改善。成本端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳；同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司煤炭采购成本较去年同期明显优化，平均进价同比下降25%，叠加公司在炼化行业内独有的油煤耦合竞争优势，成本端压力有所缓解。从供需基本面看，供给端，由于2023年炼化行业增量产能较少，开年炼能供给格局相对稳定；需求端，一季度受益于春节假期，人员流动大幅增加，出行需求表现旺盛，对成品油消费拉动明显；化工品中，受益于成品油消费带来的调油需求，叠加行业供给增量有限，芳烃板块仍保持较高景气度，整体炼化行业基本面有所改善。
    依托大化工平台布局，新材料业绩增长潜力值得期待。今年来看，公司年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目有望在下半年逐线投产；年产80万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也有望在年内实现达产；年产160万吨高性能树脂项目在二季度即将全面投产。依托大化工平台，公司将持续向锂电、光伏、工程塑料、高端涤纶等板块进军。根据中石化经研院数据，目前我国在高性能树脂、高性能工程塑料、高性能膜材料等领域仍有较大进口替代空间，公司未来将重点发展高端聚烯烃、专用树脂、特种工程塑料、高端膜材料等化工新材料板块，顺应行业发展趋势，亦有望为公司打开第二成长曲线。
    与沙特阿美签署谅解备忘录，拟引入战投开创合作新篇。根据公告，控股股东恒力集团已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，主要内容包括：（1）沙特阿美拟向恒力集团收购占恒力石化已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使恒力石化与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。我们认为，自2023年以来，中东与国内炼化企业战略合作持续深化，此次沙特阿美战略入股完成后，公司在原料供应保障、产品销售渠道开拓及技术合作等方面有望迎来全新机遇，其业绩增长空间值得期待。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为93.17、121.27和134.77亿元，同比增速分别为34.9%、30.2%、11.1%，EPS（摊薄）分别为1.32、1.72和1.91元/股，按照2024年4月22日收盘价对应的PE分别为11.76、9.04和8.13倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2024-2026年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

公司信息更新报告：2023Q4业绩高增，品牌归一聚焦核心价值

致欧科技(301376)
    2023Q4业绩高增，家居跨境电商龙头成长可期，维持“买入”评级
    公司2023年实现营业收入60.7亿元（同比+11.3%，下同），归母净利润4.13亿元（+65.1%），扣非归母净利润4.3亿元（+71.8%）。单季度看，公司2023Q4实现营业收入19.4亿元（+45.0%），归母净利润1.3亿元（+60.6%），扣非归母净利润1.2亿元（持平）。我们看好公司围绕产品系列化，加快推新速度，持续提升欧美市场市占率，加速开拓新兴市场。考虑到海外消费仍然存在不确定性，我们下调2024-2025并新增2026盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.96/6.07/7.51亿元（2024-2025年原值为5.12/6.31亿元），对应EPS为1.24/1.51/1.87元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.9倍，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛净利率提升显著，加大期间费用投入
    2023年公司毛利率为36.3%（+4.7pct），期间费用率为27.9%（+2.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/4.0%/1.0%/-0.4%，分别同比+1.2/+0.8/+0.2/-0.1pct，其中销售费用率提升主要系公司销售规模增加导致平台交易费、广告费等增长，管理费用率提升主要系人员数量增加及持续加大信息化投入。综合影响下，2023年公司销售净利率为6.8%（+2.2pct），扣非净利率为7.1%（+2.5pct）。
    收入拆分：欧洲市场全年高增，美国市场逐季改善
    分产品来看，家具/家居/宠物/庭院系列分别实现收入27.1/22.9/5.2/4.7亿元，分别同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%，上半年铁木和板材类产品由于产能不足而发生断货，已在下半年得到解决，宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效。分地区来看，欧洲地区实现收入37.3亿元（+21.6%），北美地区实现收入21.73亿元（-3.2%），日本地区实现收入0.48亿元（+3.3%），欧洲地区公司凭借优秀的仓储网络布局、渠道覆盖及品牌影响力，加速新品上市，全年业绩维持较高增长；北美地区公司下半年随着区域产能不足问题解决，业绩逐季实现改善。
    未来展望：品牌归一聚焦核心价值，加快完善供应链仓储网络布局
    品牌方面，公司明确将SONGMICS HOME作为品牌归一化的方向，聚焦设计感、性价比及高便捷三大核心，持续围绕产品系列化，加速产品推新。我们看好公司品牌归一化带动产品力提升。供应链及仓储物流方面，2024年公司将上线IBP三期供应网络，初步实现系统自动完成预测、补货、订单调整和交期确认的目标，并以优化成本和效率为目标，加大东南亚产品采购范围和力度；提高法国、西班牙等前置仓发货占比，提高美国市场自发订单占比。我们看好公司凭借信息化建设持续推进，仓库布局逐渐完善，自营订单占比提高带动公司盈利能力持续提升。
    风险提示：海外消费不及预期风险、行业竞争加剧风险、海运费上涨风险财务摘要和估值指标

2023年报及2024一季报点评：营收业绩稳定增长，新业务及海外持续拓张

科博达(603786)
    事件:
    科博达于2024年4月20日发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入46.25亿元，同比+36.7%；实现归属于上市公司股东的净利润6.09亿元，同比+35.3%；实现扣除非经常性损益后净利润5.73亿元，同比+32.5%。2024年Q1，公司实现营业收入14.17亿元，同比+55.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2.19亿元，同比+66.2%；实现扣除非经常性损益后净利润2.00亿元，同比+62.36%。
    投资要点:
    2023Q4单季度营收创新高，2024Q1毛利率同环比提升。2023年，公司毛利率29.55%，同比-3.34pct；销售净利率14.06%，同比-0.76pct；期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.69%/5.02%/9.59%/-0.4%，同比-0.35/-0.29/-1.47/+0.47pct。2023年Q4，公司实现营业收入14.31亿元，同比+48.6%，环比+16.1%，创单季度营收新高；实现归母净利润1.54亿元，同比+73.4%，环比-14.4%；实现扣非净利润1.41亿元，同比+43.2%，环比-18.41%；销售毛利率/销售净利率分别为26.8%/11.6%，同比-1.45/+0.79pct，环比-3.75/-4.00pct。2024年Q1，公司销售毛利率/净利率分别为31.97%/16.29%，同比+0.65/+0.74pct，环比+5.17/+4.73pct。我们认为，公司毛利率存在较大波动，或与其产品结构和销售地区结构的季度变化有关。
    在研项目、新获定点数量充沛，业绩有望继续保持良好增长。截至2023年底，公司在研项目合计145个，预计完整生命周期销量25,000万只。报告期内，公司共获得宝马、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、康明斯、丰田、长安、广汽、通用、日产、吉利、极氪、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10,000多万只。充足的在研项目和新获定点为公司业绩持续增长提供稳健支撑。
    新老业务协同发展，重视研发持续开拓新领域、新赛道。2023年，公司照明控制系统等老业务保持稳定增长，同比+29.39%，为公司营收持续贡献增长；底盘控制器及域控产品等新业务也呈加速成长趋势，营收同比+552.31%，为后续业务提供强劲的发展动能。公司长期重视研发投入，2023年技术研发投资总额4.44亿元，占当期营收9.59%，同比+18.50%，令公司在一些重点领域和关键赛道上打造出一批具有全球技术领先优势的产品。
    全球化步伐加快，海外业务持续开拓，首座境外工厂已投产。公司在深耕国内市场的同时持续扩张海外业务，将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、智能配电Efuse等具有全球竞争力的新产品推广到国外市场。2023年，公司新获宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目定点10个。截至2023年底，在研项目中已有17个全球项目。此外，公司首个境外生产基地日本工厂已于2023年年底正式投产，海外业务有望进一步增长。
    盈利预测和投资评级公司顺应汽车智能化、电动化趋势，大力发展域控等新业务。客户结构不断优化，海内外产能持续扩张，在手订单充沛，业绩有望稳健增长。我们长期看好公司未来发展，对公司营收及盈利预测做出调整，预期公司2024-2026年实现主营业务收入59.16、75.51、92.28亿元，同比增速为28%、28%、22%；实现归母净利润8.59、11.00、13.37亿元，同比增速为41%、28%、22%；EPS为2.13、2.72、3.31元，对应当前股价的PE估值分别为31、24、20倍。公司盈利能力稳步提升，业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。
    风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格持续上涨；新老业务拓展不及预期风险；智能驾驶技术迭代不及市场风险；新客户合作放量不及预期风险；产能落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
   

中航产融2023年报点评：租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩

中航产融(600705)
    租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩
    2023年公司营业总收入/归母净利润为169.4/2.9亿元，同比-6.7%/-82.8%，与此前业绩预告区间一致。2023年租赁子公司相对稳健，信托、证券子公司净利润同比下降较多，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测至12/16（调前37/46)亿元，新增2026年预测18亿元，对应EPS为0.1/0.2/0.2元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的。当前股价对应2024-2026年PB0.6/0.6/0.6倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    租赁稳健，信托手续费与投资收益拖累业绩，财务公司净利润同比增长(1)租赁：2023年中航国际融资租赁营收/净利润分别为108.4/19.5亿元，同比-0.4%/-3.8%，年化ROE为7.2%，较2022年-1pct，期末杠杆率5.9倍，较年初-6.9%。(2)信托：2023年中航信托营收/净利润为18.0/0.8亿元，同比-40%/-90%，ROE为0.5%，较2022年-4.2pct。据中航信托未审计财务报表，手续费及佣金净收入18亿元，同比-39%，投资收益(含公允价值变动损益)为-6亿元（2022年为-7.2亿元），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降，投资收益亏损。(3)财务：2023年中航财务营收/净利润为20.1/9.4亿元，同比-36%/+68%，ROE为7.7%，较2021年+2.9pct。
    证券子公司投行、资管业务收入同比下降，航空产业投资贡献增量利润（1）证券：2023年中航证券营收/净利润16.6/0.8亿元，同比-20%/-86%，ROE为1.51%，较2022年-4.6pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为1.4/0.4亿元，同比-48%/-71%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。2023年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润2.7亿元，同比+96%。
    风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。

2023年年报点评：集成电路新签订单高增，半导体设备与材料持续突破

盛剑环境(603324)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长21.85%；加权平均ROE同比提高1.58pct，至10.98%。
    集成电路占比持续增长，新能源成为新增长极。2023年公司实现营收18.26亿元，同增37.45%；归母净利润1.65亿元，同增26.96%，主要系下游客户需求持续旺盛，公司核心竞争力提升。其中，1）半导体显示：收入2.71亿元，毛利率13.88%，营收/毛利占比15%/8%，受行业景气度影响业绩有所承压。2）集成电路：收入12.52亿元，同增80.82%，毛利率28.12%；营收/毛利占比提升至69%/72%，IC领域高景气带动业绩高增。3）新能源业务：收入2.92亿元，同增47.93%，毛利率增8.34pct至32.11%；营收/毛利占比提升至16%/19%，收入利润占比超过半导体显示。2023年销售毛利率/销售净利率26.60%/9.06%，同减1.41/0.75pct。
    在手订单充足，集成电路新增订单翻倍增长。2023年新增订单总额27.93亿元，同增76.26%。截至2024/4/18，公司在手订单金额14.09亿元，其中半导体行业订单金额13.81亿元，占比超98%。分板块看，1）半导体显示：2023年新签订单3.83亿元，同增10.43%，稳固行业领先地位。2）集成电路：新增华东、华南等地区多个重点项目，2023年新签订单20.54亿元，增速达109.81%，实现翻倍增长。3）新能源：2023年新签订单含税3.47亿元，同增41.31%，订单表现亮眼。
    持续突破半导体装备业务，产品延伸势头良好。作为公司的战略级创新业务，2023年半导体附属装备及核心零部件业务新签订单1.36亿元。公司加快市场拓展和研发验证工作，在L/S设备、真空设备、温控设备三大产品线取得丰硕成果。1）L/S设备：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并获头部客户Etch制程的测试订单；面向常压EPI领域的国内首台套水洗+燃烧+水洗机型设备获SEMI认证，取得头部客户测试订单；面向新能源领域研发PW3000机型并取得订单；面向半导体领域有害气体的PW机型首台突破项目立项。2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款在新能源领域头部客户PE-Poly制程验证测试，同时突破集成电路领域维保服务订单。3）温控设备：完成半导体显示领域首款三通道产品的研发验证，布局集成电路3款产品的研发立项。
    经营性净现金流转正，员工持股绑定核心团队。公司加大应收账款的催收力度，2023年经营性净现金流同比2022年（-1.71亿元）实现转正。公司推出2023年员工持股计划，关注创新与业绩，合计完成认购173.60万股回购股份，激发积极性。
    盈利预测与投资评级：考虑订单确认节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.9/3.9至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.6亿元，同增31%/28%/29%，2024-2026年PE15/12/9x（2024/4/22），公司新签订单高景气，在手订单充沛，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

2023年年报点评：技改拖累炼化业绩，聚酯盈利同比改善

恒逸石化(000703)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现归母净利润4.4亿元，扣非净利润0.5亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，实现归母净利润2.3亿元，同比扭亏为盈、环比上涨76%，扣非净利润-1.4亿元，同比亏损收窄、环比由盈转亏，业绩符合预期。
    文莱一期技改影响业绩，炼化盈利同比下滑。2023年公司炼油及化工产品销量分别为583/183万吨，较22年下降57/19万吨，其中恒逸文莱公司实现净利润0.14亿元，较22年下降6.4亿元。具体上看，2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。此外，由于境外美元借款利率上涨，导致公司2023年财务费用同比增加。向后看，经过技术改后，文莱一期项目的产品结构趋于优化，其中清洁油品、芳烃产品及柴油产量各占约三分之一，文莱项目一期的经营效益有望达到最大化。
    聚酯产销同比提升，行业供需趋于改善。2023年公司实现聚酯产品销售772万吨，同比增长87万吨，毛利为22亿元，同比增长15亿元，其中聚酯产品单吨毛利为286元，同比增长约185元。从行业数据来看，根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利有明显改善。向后看，进入24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。
    积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为11/17亿元，并新增2026年归母净利润为19亿元，按4月22日收盘价计算，对应PE分别为22.5/15.0/13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

2023年年报点评：积极推进鸿蒙课程&学历职教建设，整体需求静待回暖

传智教育(003032)
    业绩简述：23年，公司实现营收5.34亿元/yoy-33.43%，归母净利润0.16亿元/yoy-91.26%，扣非归母净利0.23亿元/yoy-83.90%。23Q4，公司实现营收0.89亿元/yoy-50.73%，归母净利润-0.86亿元/yoy-797.83%；扣非归母净利-0.50亿元/yoy-1624.68%。全年公司业绩下滑，主要受整体宏观经济影响，公司培训主业收入下滑33.91%，公司主打就业培训，上游培训需求受下游企业招聘需求牵引，叠加公司培训赛道为IT培训，近两年IT行业调整人员有所收缩，综合因素下公司主业收入承压。同时公司降本增效下，年末支出退租违约金、离职补偿金等抬升公司整体成本。此外，公司所持信托产品逾期兑付，公允价值变动损失5000万，列支为非经损益；非学历高等教育业务停止招生以及中职学校业务招生预期调整下，公司对相应校区计提减值准备2487万元。
    推出鸿蒙课程，有望打开培训需求。2023年，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在HTML＆JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容；2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。我们认为公司此次推出鸿蒙课程，受众群体大，有望对公司短训业务起到边际改善的作用。在安卓鸿蒙不兼容的情况下，下游互联网公司对于掌握鸿蒙系统的IT人员需求正在增加，这一需求有望传导到上游鸿蒙人才的培训端，尤其是企业内程序员将释放再培训需求。
    高职稳步推进，有望形成对短训有益补充。2024年1月29日，公司以自有资金人民币2.6亿元向全资子公司大同好学增资，目前相关项目建设工作已经取得了长足的进展，长训业务学制更长更稳定，可以进一步提升公司抵抗外部风险的能力与综合竞争力。
    分红：2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.16元，合计派发644万元，分红率为41%。
    投资建议：公司为IT培训行业龙头，持续打磨产品提升研发能力，竞争优势深厚。当前宏观环境疲软叠加细分下游IT行业调整，公司外部环境相对严峻，经营有所承压。中长线来看，公司数字化人才培训需求来源于国内广阔的数字化经济转型。当前公司积极推进鸿蒙课程研发，捕捉新的短训需求，并积极建设高职学历板块增加公司抗风险能力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.1/1.42/1.73亿元，对应PE分别为35X/27X/22X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济疲软影响企业招聘需求、学历职教招生不及预期。

公司信息更新报告：2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长

乐歌股份(300729)
    2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长，维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入39.0亿元（同比+21.6%，下同），归母净利润6.34亿元（+189.7%），扣非归母净利润2.52亿元（+142.4%）。单季度看，2023Q4实现营业收入12.2亿元（+35.7%），归母净利润1.2亿元（+93.5%），扣非归母净利润1.0亿元（+160.6%）。考虑到海外消费仍存在不确定性，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.54/5.17/6.03亿元（2024-2025年原值为4.76/5.45亿元），对应EPS1.45/1.65/1.93元，当前股价对应PE为13.7/12.0/10.3倍，我们看好公司围绕智能家居场景进一步完善产品布局，持续拓展海外仓业务，维持“买入”评级。
    盈利能力：海外仓规模效应带动毛利率提升，期间费用控费持续
    公司2023年毛利率为36.5%（+2.1pct），主系海外仓规模效应显著以及2023年整体海运费处于历史低位带动整体毛利率提升，期间费用率为28.9%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.2%/3.7%/1.0%，分别同比-0.1/+0.5/-0.8/+0.1pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为16.2%（+9.4pct），扣非净利率为6.5%（+3.2pct）。单季度看，公司2023Q4毛利率为36.5%（+13.7pct），主系海外仓业务；期间费用率为27.5%（+12.3pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.6%（+2.9pct），扣非净利率8.2%（+3.9pct）。
    收入拆分：海外仓如期高增，跨境电商聚焦产品、渠道、市场三方齐拓展海外仓业务：2023年收入9.5亿元（+94.0%），2023年“小仓换大仓”战略持续推进，规模效应日渐显著，公司累计服务出海企业超过600家，已经成为美国FedEx全球TOP100客户，议价能力持续提升，我们预计2024年公司美东、美西、美中仓库布局持续，仓库周转速度持续优化，发货量有望进一步提升，海外仓业务有望维持较高增速。跨境电商业务：2023年收入17.7亿元（+12.6%），其中独立站收入6.7亿元（+16.7%），亚马逊收入10.0亿元（+7.8%）。产品方面，公司升降桌产品在亚马逊、家得宝等平台升降桌品类销量排名第一，并围绕智能家居场景推出电动沙发、电动床和人体工学椅等系列产品，产品矩阵进一步完善；渠道方面，持续推动独立站平台化建设，加速入驻多元化电商平台。市场方面，公司积极开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场。我们预计随着公司产品结构持续优化，品牌营销力度进一步加强，2024年公司跨境电商业务将保持稳定增长。
    风险提示：海外市场不及预期风险、海外仓拓展不及预期风险、地缘政治风险、新品拓展不及预期风险。

分红力度加大，静待新游业绩释放

三七互娱(002555)
    事件：
    公司发布2023年报：营收165.47亿元，同比增长0.86%；归母净利润26.59亿元，同比下降10.01%。此外，公司发布2024Q1业绩预告：预计营收同比增长超过25%；归母净利润6-6.5亿元，同比下降16.08%-22.54%。
    业绩短期承压，主要系销售费用前置
    公司2023年营收同比略增，主要系部分老游戏流水同比下滑，同时《凡人修仙传》《寻道大千》等新品上线补足缺口。盈利方面，公司全年归母净利润同比下降10%，其中23Q4同比下降33%，与营收增速形成错配。主要系公司在新游上线初期加大买量推广力度，导致23Q4销售费用率达到60.6%，同比增长7.2pct，进而短期拖累利润率。展望24Q1，随着老游戏流水企稳、《无名之辈》等新游上线，公司营收预计实现较高增速，但销售费用前置对净利润的影响仍将延续。期待24Q2后新游利润的进一步释放。
    新游储备丰富，分红力度及频率同步加大
    2024年，公司有望持续受益于游戏出海、小游戏带来的市场增量。出海方面，公司头部产品《Puzzles&Survival》上线三年多以来表现稳健，在24年3月出海手游收入榜中仍居第8位。小游戏方面，公司自2023年以来接连推出《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》《灵剑仙师》四款头部小游戏产品，持续巩固龙头地位。产品储备来看，公司目前储备有40+款自研或代理手游，包括《代号斗罗MMO》等，新游上线后有望持续贡献业绩增量。
    利润分配方面，公司拟每10股派送现金股利3.7元（共派发8.2亿元）；叠加23H1分红9.9亿元，2023年合计拟分红18.1亿元，占当期归母净利润的68%。此外，公司拟24Q1/H1/Q3进行季度分红，每期派发现金不超过5亿元（含税）。公司分红力度及频率加大，展现管理层对未来发展的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为192/215/238亿元，同比增速分别为16%/12%/11%，归母净利润分别为30.4/35.3/40.5亿元，同比增速分别为14%/16%/15%，EPS分别为1.37/1.59/1.83元/股，3年CAGR为15.1%。鉴于公司在小游戏、出海方面的增长潜力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。
    风险提示：版号政策、国内及海外竞争格局、公司游戏流水不及预期风险。
   

公司信息更新报告：2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升

盾安环境(002011)
    2024Q1盈利提升，看好结构调优改善盈利+汽零高增，维持“买入”评级2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%），归母净利润7.38亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37亿元（+1.43%），归母净利润1.98亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97亿元（+126.75%），2024Q1实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润2亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元（2024~2025年原值为8.89/10.31亿元），对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为12.5/10.3/8.6倍。
    2023年汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现
    分业务，2023年制冷配件/制冷设备/汽车热管理业务分别实现营收84.56/16.46/4.73亿元，同比分别+8.74%/+10.53%/+136.54%，2023H2同比分别+7.76%/+20.47%/+128.64%。此外2023年公司子公司盾安热工科技实现营收10.72亿元（+14.8%），利润率14.2%（+2.7pct），预计2023年换热器业务营收保持较好增长且在微通道等业务拉动下利润率提升。分区域，2023年国内/国外分别实现营收94.34/19.49亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2同比分别+12.32%/-4.43%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司销售产生金额24.13亿元（+46%），预计2024年销售金额29亿元（+20%）。展望后续，下游客户高排产+格力订单逐步兑现有望支撑全年冷配业务稳健增长，汽零业务在手订单充沛营收规模有望逐步提升，长期高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升
    2024Q1毛利率受下游客户年降及销售结构变化扰动，费用率持续改善2023年毛利率19.19%（+2.19pct），2023Q4毛利率18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率17.53%（-1.97pct），2024Q1毛利率同比下滑或主要系制冷配件下游客户年降致毛利率下滑以及高毛利制冷设备营收占比降低所致。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct，2023Q4同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct，2024Q1同比分别+0.07/+0.3/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。综合影响下2023年净利率6.48%（-1.79pct）、扣非净利率7.21%（+2.67pct）；单季度看2023Q4净利率6.74%（+1.98pct）、扣非净利率6.72%（+3.71pct），2024Q1净利率7.94%（+1.27pct），扣非净利率7.6%（+0.42pct）。
    风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

全球化进程持续推进，高镍正极稳步出货

容百科技(688005)
    事件：公司2023年实现营业收入226.57亿元，同比-24.78%；归母净利润5.81亿元，同比-57.07%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比-60.86%。2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比-62.34%；归母净利润-0.35亿元，同比-108.04%。
    点评：
    受锂盐价格下降影响，业绩承压。公司2023Q4毛利率为7.96%，环比下降2.62pct，销售净利率为-0.42%，业绩有所承压。主要原因是：主要原材料锂盐的价格大幅下跌，及下游应对原材料波动进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，对公司毛利、资产减值等产生一定不利影响。
    三元正极龙头，海外客户持续突破。1）2023年公司三元材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率连续三年保持行业首位。2）2023年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。
    9系超高镍产品大规模出货，固态电池等新技术研发提速。1）2023年，公司9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。2）公司钠电正极保持层状材料稳定量产的同时，还开发出行业领先的聚阴离子产品，并已经获得不同细分市场核心客户订单。3）前驱体方面，销量同比增长近30%，同期配套完成海外客户产线认证。4）公司成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。
    盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8/8.8/11.2亿元，同比增长18%、29%、28%。截止4月22日市值对应24、25年PE估值分别是23/18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

2023A&2024Q1业绩点评：高端产品放量带动业绩持续高增

中际旭创(300308)
    事件：
    2024年4月21日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%；扣非归母净利润21.24亿元，同比增长104.71%。2024Q1，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%；扣非归母净利润9.90亿元，同比增长325.73%。
    高端产品提升盈利水平
    2023年，得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率及净利润率持续提升。2023全年公司毛利率达到32.99%，同比增长3.68pct；净利率达到20.60%，同比增长7.80pct。2024Q1公司毛利率达到32.76%，同比增长3.21pct；净利率达到21.22%，同比增长7.91pct。
    第三期股权激励彰显长期发展信心
    2023年11月24日，公司拟授予董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干等107人限制性股票798.60万股，其中首次授予718.60万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励，对公司层面的业绩考核指标为2024-2027年的营业收入分别不低于147/330/550/800亿元，或归母净利润分别不低于26.60/56.60/90.50/125.70亿元。我们认为，此次激励有助于充分调动骨干积极性，增强团队凝聚力，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司800G光模块需求增长，我们上调2024及2025年业绩预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为236.35/327.63/455.11亿元，同比增速分别为120.52%/38.62%/38.91%，归母净利润分别为45.05/63.04/86.92亿元，同比增速分别为107.24%/39.95%/37.88%，EPS分别为5.61/7.85/10.83元/股，3年CAGR为58.73%。鉴于公司高端产品持续放量，盈利能力提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价224.43元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；中美贸易管控加剧风险。
   

公司业绩亮眼，盈利能力提升显著

中宠股份(002891)
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收37.47亿元，同比+15.37%；归母净利润为2.33亿元，同比+120.12%；扣非后归母净利润为2.25亿元，同比+147.22%。其中23Q4公司营收10.35亿元，同比+28.44%；归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-0.09亿元）。分红预案：每10股派红利2.4元（含税）。24Q1公司营收8.78亿元，同比+24.42%；归母净利润0.56亿元，同比+259.00%；扣非后归母净利润为0.54亿元，同比+298.05%。
    23年公司业绩高速增长，盈利能力显著增强。23年公司业绩高增的主要原因是公司境内外业务均稳定且持续发力，其中境外业务布局合理，订单需求充足，毛利率显著提升；境内业务产品结构升级，自有品牌毛利率明显上涨等。23年公司综合毛利率26.28%，同比+6.49pct；期间费用率为16.21%，同比+1.49pct。24Q1公司综合毛利率27.85%，同比+3.49pct；期间费用率为17.82%，同比-0.41pct。
    公司产品结构优化，境内外业务收入&盈利双双上行。分产品来看，23年公司宠物食品及用品销量为9.96万吨，同比+10.46%。公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮分别实现收入23.51亿元、6.35亿元、5.77亿元，同比+9.81%、+5.76%、+60.23%%；占总营收的比分别为62.74%、16.94%、15.39%，其中宠物主粮占比呈逐年递增状态；毛利率分别为25.39%、32.62%、29.06%，同比+6.82pct、+6.21pct、+8.61pct，均有较大提升。分地区来看，23年公司境内、境外分别实现收入10.86亿元、26.62亿元，同比+20.44%、+13.44%；占总营收的比为28.97%、71.03%；毛利率分别为31.28%、25.22%，同比+3.51pct、+7.97pct，主要源于公司大力发展境内外高毛利订单和产品，产品结构升级优化。分业务模式来看，23年公司自有品牌毛利率明显上涨，自有品牌出海稳定发力，未来公司将继续坚持以自有品牌建设为核心的发展战略，聚焦国内市场，提升自有品牌知名度和影响力。出口代工方面，公司海外订单自恢复以来，始终保持较好的发展态势；公司将加速拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。行业层面看，24Q1我国宠物食品出口增长态势持续，3月出口量为2.38万吨，同比+8.48%（连续7个月同比增长），Q1累计同比+24.36%；出口额7.78亿元，同比+7.11%，Q1累计同比+23%；均价3.27万元/吨，保持相对稳定。出口市场整体景气上行为公司带来有力的业绩支撑。
    持续投入研发创新，产能释放助力业绩进一步增厚。研发方面，23年公司研发投入4790.96万元，同比+10.48%；研发费用率为1.28%，处于行业较领先水平。截至24年3月1日，公司共计获得267项国家专利授权。新增产能方面，公司“年产6万吨宠物干粮项目”于23年10月完工，全部生产线已投入运营，缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能处于爬坡中；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”顺利建设中，预计24年投产；此外公司规划在美国建设第二工厂，建成达产后将贡献1.2万吨产能。公司新增产能的持续释放将使公司竞争力及整体盈利能力进一步增强。
    投资建议：宠物食品出口市场回暖，公司海外业务有望持续增长。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.10元、1.27元，对应PE为24、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

公司信息更新报告：核心品类销售亮眼，盈利能力逐步提升

济川药业(600566)
    营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收96.55亿元（同比+7.32%，下文皆为同比口径）；归母净利润28.23亿元（+30.04%）；扣非归母净利润26.92亿元（+32.72%）。2024Q1实现营收24.03亿元（+0.6%）；归母净利润8.45亿元（+24.9%）；扣非归母净利润7.26亿元（+19.83%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为81.52%（-1.39pct），净利率为29.28%（+5.14pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为41.5%（-4.22pct）；管理费用率为3.86%（-0.19pct）；研发费用率为4.81%（-1.34pct）；财务费用率为-2.67%（-1.71pct）。我们看好公司儿科等核心业务板块的发展以及BD产品引进带来的潜在增量，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，维持“买入”评级。
    清热解毒、儿科及呼吸类产品营收增速亮眼，核心品种需求维持较优水平医药工业方面，2023年清热解毒类实现营收33.8亿元（+17.68%）、消化类营收16.87亿元（-4.6%）、儿科类营收27.41亿元（+13.01%）、呼吸类营收6.4亿元（+9.74%）、心脑血管类营收0.84亿元（-12.75%）、妇科类营收0.41亿元（-24.29%）、其他类营收7.07亿元（-14.64%）；医药商业方面，板块营收3.59亿元（+2.66%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，且销售渠道持续拓展，助力公司整体业绩实现正增长。
    改革助力经营管理质效提升，BD引进赋能业务可持续发展
    2023年公司改革持续推进，在研发、资本、营销等领域构建更贴合公司发展的经营管理模式，业务运行稳定有序。同时紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张，达成共4项BD合作，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富现有治疗管线，赋能公司业务的可持续发展。
    风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

业绩短期承压，静待海外市场放量

星源材质(300568)
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入30.13亿元，同比增长4.62%，实现归母净利润5.76亿元，同比-19.87%，实现扣非后归母净利润5.45亿元，同比-20.20%；2024Q1实现收入7.15亿元，同比增长7.51%，实现归母净利润1.07亿元，同比-41.45%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-39.66%。
    盈利短期承压，毛利率略有下降。2024Q1公司毛利率为35.99%，销售净利率为14.83%，毛利率环比2023Q4下降2.31pct。费用率方面，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.96%、9.75%、7.76%，相比2023Q4均有所下降。隔膜销售量方面，2023年公司25亿平，同比48.49%，维持高增态势。
    积极扩大产能规模，海外市场进一步拓展。公司始终坚持国际化的发展战略，积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设，进一步扩大公司湿法隔膜产能及高性能涂覆锂电池隔膜产能，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公司产品的需求。公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系，海外市场有望进一步开拓。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.1、8.9、12.5亿元，同比增长6%、45%和40%，截止4月19日的市值对应24-25年PE为22、15倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

2024年一季报点评：Q1归母净利同环比实现增长，龙头业绩韧性彰显

万华化学(600309)
    投资要点：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.07%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比+3.47%，环比+2.89%。
    聚氨酯、精细化学品销量同比增长，平均单价有所下降。2024Q1，公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入175.02/185.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量131万吨/44万吨，分别同比+18.02%/+25.71%，平均单价分别-5.52%/-9.05%，销量增长但单价有所下行。公司一季度毛利率是17.63%（YOY+0.10pcts,QOQ+0.77pcts），净利率是9.89%（YOY-0.57pcts,QOQ-0.49pcts），期间费用率是5.69%（YOY+0.33pcts,QOQ-0.75pcts）。
    在建项目稳步推进，打开中长期增长空间。根据公司2023年年报，公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯（LDPE）装置、聚烯烃弹性体（POE）等装置。此外，公司福建MDI装置将通过技术改造，在现有基础上，将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。
    成安纳达第一大股东，实现业务互补和协同。2024年2月26日，公司全资子公司万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》，万华电池通过协议转让方式，受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权，交易完成后，万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%，为安纳达第一大股东。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。
    投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是6.34元，当前股价对应2024市盈率是14倍，维持买入评级。
    风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司信息更新报告：2024Q1业绩大幅改善，AI产品提供新的增长引擎

胜宏科技(300476)
    2024Q1单季业绩同比大幅增长，业绩有望维持高增长，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收79.31亿元，同比+0.58%；归母净利润6.71亿元，同比-15.09%；扣非净利润6.62亿元，同比-12.24%；毛利率20.70%，同比+2.55pcts。2023Q4单季度实现营收21.87亿元，同比+14.00%，环比+5.49%；归母净利润0.86亿元，同比-43.24%，环比-64.50%；扣非净利润0.78亿元，同比-44.33%，环比-66.16%；毛利率17.18%，同比-3.90pcts，环比-6.76pcts。2024Q1单季度实现营收23.92亿元，同比+36.06%，环比+9.33%；归母净利润2.10亿元，同比+67.72%，环比+144.79%；扣非净利润2.07亿元，同比+81.08%，环比+163.79%；毛利率19.49%，同比-0.62pcts，环比+2.31pcts。我们维持2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为19.2/15.1/11.7倍，我们看好公司布局AI相关产品，维持“买入”评级。
    深度布局AI、HPC、汽车领域，产品高端化助推业绩高增长
    公司深度布局AI、新能源汽车等高端领域，细分来看：AI服务器：公司在AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层等领域取得重大突破，已经实现了5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，未来随着AI算力需求提升，相关业务有望高速增长。普通服务器：Eagle/Birch Stream级服务器产品均已实现产业化作业，随着普通服务器景气复苏及服务器平台升级换代，相关产品有望迎来量价提升。AI PC和手机：公司实现了AI PC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。光模块：公司1.6T光模块产品已经完成打样；存储：高端SSD已经产业化作业。汽车领域：公司营收逐年增长，已经导入众多头部Tier1客户并实现小批量，未来相关业务有望稳健增长。
    风险提示：下游需求不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

2023年报点评：盈利能力改善，跨境电商带动新需求

德马科技(688360)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入13.84亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长18.76%。
    公司业务覆盖物流装备全产业链。分业务看，2023年公司核心部件、关键设备及系统集成业务分别实现收入6.38/2.52/4.82亿元，营收占比分别为46.1%/18.2%/34.8%，核心部件和关键设备是产品型业务，合计占比超60%，使得公司业绩更具稳定性；毛利率分别为30.8%/15.7%/16.4%，同比变动分别为+1.74pct/+0.39pct/-0.07pct，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。
    坚持全球化战略。分地区看，公司国内、海外分别实现收入10.75/3.04亿元，营收占比分别为77.7%/21.9%，毛利率分别为21.4%/29.1%。公司拥有十余年海外业务经验，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络和海外客户基础。海外业务享有较高毛利率，随海外业务占比提升，有利于带动公司整体盈利能力。
    盈利能力改善。2023年公司毛利率和净利率分别为23.08%/6.31%，同比变动分别为1.45pct/0.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别
    0.11pct/2.39pct/0.77pct/-1.54pct。财务费用率下降主要系上年汇率波动所致。
    跨境电商带动新需求。公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。近年来国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。公司有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。
    【投资建议】
    公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。我们看好公司海外业务拓展，调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.59/1.95/2.31亿，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，对应PE分别为13/10/9倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。

深耕精密制造，汽车电子驱动公司稳健增长

兴瑞科技(002937)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，同时发布2024年财务预算报告。2023公司实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。公司公告2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15%-40%。
    事件点评：
    公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经20余年发展积累，公司产品已经
    覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。传统业务紧握智能网联、网通客户产业链，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极。公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零件到模组的不断升级，海外优质客户资源丰富，并同步扩展国内新能源车企。
    公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。分业务来看，2023年汽车电子业务客户逐渐导入，汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60.2%，毛利率31.43%，同比提升3.41pct；智能终端营收5.74亿元，同比下降26.7%，毛利率30.21%，同比提升0.12pct，2023年出货量受到下游客户去库存影响略有下降。总体收入受智能终端需求不及预期影响，增速有所放缓，但汽车电子业务维持高增，后续有望持续超预期。
    展望未来，汽车电子扩产驱动收入高增长，智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线。公司汽车电子业务导入优质海外新能源客户，新增订单较为确定，汽车电子结构件产能有序扩张，预计未来汽车电子业务增速将继续保持。智能终端在23年行业去库存后，24年有望重回增长，AI对智能终端赋能也将扩大行业市场空间。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润3.66/4.72/5.69亿元，同比增长37.0%/29.0%/20.7%，对应EPS为1.23/1.58/1.91元，PE为16.4/12.7/10.5倍，考虑公司汽车电子高速成长，智能终端业务逐渐恢复，营收利润稳定增长，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

2023年报&一季报点评：业绩增长略超预期，持续关注强品牌势能标的

珀莱雅(603605)
    【投资要点】
    公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。
    营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。
    分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。
    分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。
    【投资建议】
    公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济影响消费需求；
    新品牌孵化及新品推广不及预期；
    形象推广费用侵蚀利润。

2023年年报与2024年一季报点评：营收稳定增长，新项目进展顺利

图南股份(300855)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%；2024Q1营收3.5亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%。投资要点
    营收和盈利持续稳定增长，持续聚焦主业：2023年和2024Q1营收和盈利持续稳定增长，2024增速有望保持稳定。受益于下游航空发动机需求向好态势，公司整体营收净利润维持高速增长，2023年公司实现营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%，扣非净利润3.17亿元，同比增长26.91%；2024Q1继续保持增长趋势，营收3.50亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%，扣非净利润0.90亿元，同比增长14.59%。利率端看，2022年整体毛利率为34.33%，下降0.67pct，整体变化不大。
    新项目进展顺利，提升公司竞争力：2023年内公司多个新项目进展顺利，根据公司公告，子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。公司“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，目前该项目已贡献一部分铸件产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。
    产品结构完善，高性能合金重要供应：图南股份是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航天、船舶、能源等高端装备制造领域提供产品和服务的高新技术企业。是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。经过多年的稳健经营，已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。公司凭借可靠的产品品质和领先的技术实力，在军用和高端民用领域都积累了丰富的优质客户资源。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到我国高温合金及其制品核心供应商与行业所处的订单周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.21/5.33亿元（前值4.70/6.23亿元），新增2026年归母净利润预测值6.78亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨风险；3）公司盈利不及预期。

23年累计并网光伏同比+355.8%，单Q4归母净利润环比增加27.47%

中新集团(601512)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收36.57亿元，同比-22.89%；归母净利润13.62亿元，同比-15.29%。分季度看，2023Q4单季营收10.45亿元，同比-37.27%；归母净利润3.31亿元，同比-42.38%。
    全年归母净利润同比降低15.29%，单Q4归母净利润环比增加27.47%。23年公司归母净利润同比下滑明显，主要系园区开发运营和绿色发展均有所下滑。园区开发运营业务本年出让土地面积减少，收入同比下滑26.30%，同时开发成本较高，毛利率下降6.25pct。分地区看，安徽收入同比下降56.58%，主要系23年没有新增地块出让；浙江收入同比下降98.65%，本期贡献的主要是园区运营收入；江苏收入同比增加18.69%，一方面系园区开发收入增加，另一方面系区中园载体项目投运。单Q4归母净利润环比增加27.47%，环比改善明显。23年公司经营活动净流量同比增加51.48%，主要系园区开发业务收款增加、税金实缴减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.73元（含税），占当年度合并归属于上市公司股东净利润的30.05%。
    23年累计并网光伏474MW，同比高增355.8%。截至2023年底，中新绿能、中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474M，同比高增355.8%；在建规模211MW。公司的分布式光伏主要分布在长三角区域，未来依托公司强大的品牌优势、行业龙头地位、与政府良好的协作关系以及绿色业务板块协同集聚能力，预计将持续在长三角区域获取屋顶资源。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计未来分布式光伏有望持续放量。作为两翼之一的绿色发展业务，主要分为绿色业务和公用事业两方面，其中绿色业务又细分为绿色发电、绿色减排（能源类减排和环境类减排）和绿色服务业。2023年公司绿色发展业务收入同比下降14.03%，毛利率下降5.10pct。尽管分布式光伏体量同比增幅明显，但尚处于布局早期；受公用事业和环境类减排业务收入下降影响绿色发展业务收入同比下降。
    产业投资持续发力，23年利润总额同比增加41.03%。公司产业投资业务既是园区开发运营主业的组成部分，更是深度挖掘主业价值的核心成长业务。2023年产业投资利润总额3.05亿元，同比增加41.03%。23年公允价值变动收益3.26亿元，较上年同期增加147.30%，主要是本期产业投资评估增值增加所致。其中私募基金贡献2.22亿元；对外直投项目贡献收益0.83亿元。
    盈利预测与投资建议：我们下调对公司园区开发运营和绿色发展的收入和毛利率预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.80、17.33、19.05亿元（原2024-2025年为20.09和23.46亿元），对应PE分别为7.9、7.2和6.5倍，结合可比公司情况，给予公司24年10倍PE，对应目标价10.54元。维持“买入”评级。
    风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023年年报点评：业务表现的基本稳定，产品谱系持续拓展

紫光国微(002049)
    事件：公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入75.65亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润25.31亿元，同比下降3.84%。
    投资要点
    业务表现基本稳定，多重压力平稳过渡。2023年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.31亿元，较上年同期下降了3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72亿元，较上年同期增长2.63%。在经济增速减缓、国际贸易紧张以及行业需求回升不如预期等多重压力的冲击下，公司面临了显著的下游需求萎缩。然而公司依然保持了业务表现的基本稳定。2023全年研发投入16.33亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%。
    持续强化科技赋能，产品谱系持续丰富。2023年，公司在特种集成电路领域推出了新产品线，包括工业级和耐辐照产品系列，同时在特种存储器、处理器、FPGA和系统级芯片等关键领域取得研发和市场推广的显著进展。在智能安全芯片领域，公司建立了符合汽车最高安全标准的开发和管理流程体系，与英特尔合作开发了Strongbox，并通过集成THD89安全芯片，提升了Celadon平台的安全应用能力。晶体业务方面，公司在小尺寸、高基频产品的研发和产业化上取得了进展，成功研发了TSXCrystal和OSC1612产品，并实现了基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品的量产。
    公司为特种芯片设计领域领先企业，持续创新前景广阔。公司在关键技术领域如智能安全芯片、特种集成电路和石英晶体频率器件拥有显著的研发和产业化实力，荣获多项科技奖项，深受客户信赖。2023年公司持续加大研发投入，获得149项专利授权，推动产品和技术迭代升级。紫光国微作为特种芯片设计领域的领先企业，拥有20多年的研发经验，参与国家重大项目，构建了高技术壁垒。持有全行业资质，是国内该领域的领先企业，预计将在特种芯片行业和国产化市场中获益。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在国内特种集成电路的领先地位，以及特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至29.40/37.29亿元（前值36.99/46.21亿元），新增2026年归母净利润预测值45.85亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术研发进展不及预期；2）下游代工产能不及预期；3）特种IC订单不及预期；4）市场竞争加剧的风险；5）新产品研发进展不及预期的风险。

盈利能力大幅提高，XR检测设备前景广阔

杰普特(688025)
    事件：
    1． 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年度实现营收 12.26 亿元，同比增加 4.46%；实现归属于母公司所有者净利润 1.07 亿元，同比增加 39.87%；实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增加 58.20%。
    2.从 Q4 单季度业绩来看，实现营收 3.22 亿元，同比下降 12.31%，环比下降 4.67%；实现归属于母公司所有者净利润 0.23 亿元，同比下降 8.48%，环比下降 32.76%；实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增加 63.52%，环比减少 29.90%。
    营收同比增长，盈利能力大幅提高：
    公司 2023 年营收较上年同期略有增长， 主要系于公司于动力电池激光加工领域产品研发与业务拓展，来自于动力电池激光加工相关激光器、激光加工系统收入增加。另外， 公司研发用于客户手机摄像头模组相关光学检测与校准设备收入也有增加。从营收结构来看，公司激光器实现营收 6.65 亿元， 同比增长 11.63%，激光/光学智能装备实现营收 4.36 亿元，同比减少 8.11%，光纤器件实现营收 0.22 亿元，同比减少 22.94%。 从盈利能力来看，公司实现归属于母公司股东的净利润大幅提升，主要系公司在连续光激光器业务方向调整战略奏效，降低该业务相关费用支出。另外， 公司在动力电池、光伏以及光学检测方面提供的新激光器产品、激光/光学智能装备使用了更高功率激光器产品、更新的激光/光学技术，新产品利润水平相较于传统消费电子激光加工设备更高。
    多款 XR 设备获得客户认可：
    消费电子领域，公司生产的 MR 眼镜模组测试机可应用于 MR 透镜成像畸变检测，可精确测量出位于透镜光学中心的荧幕像素位置，进行双眼成像畸变差异的分析，有效减轻用户佩戴 XR 设备时的眩晕感。另外，公司充分发挥自身光学检测和激光设备的优势，取得了更多 XR相关设备订单， 包括客户 XR 设备镜片镀膜缺陷检测设备以及围绕客户 XR 产品相关的激光标刻设备。同时公司亦持续配合客户研发用于其未来 XR 产品相关的检测、加工设备，目前多个项目为独家供应。未来随着 XR 产业的快速发展，公司有望深度受益。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 17.16 亿元、 22.31 亿元、 29.00 亿元，归母净利润分别为 2.13 亿元、 3.10 亿元、 4.51亿元。考虑公司为国内激光器行业龙头，继续看好新能源锂电领域激光器国产替代。给予公司 2024 年 PE23.00X 的估值，对应目标价 51.52 元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

首次覆盖报告：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

普门科技(688389)
    报告内容摘要:
    2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023年公司营收从4.23亿元增长至11.46亿元，CAGR为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。
    体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。2023年体外诊断业务实现收入8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。
    糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。
    未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司2022年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023年上半年上市的超声V拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM光）于2023年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.3/17.2/20.2亿元，同比增速分别为25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.4亿元，同比增速分别为31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS分别为1.01/1.25/1.51元，对应PE分别17/14/12倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

自产发光收入+50%，持续深化研发能力

亚辉龙(688575)
    主要观点：
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年度报告&2024一季报业绩。2023年，公司实现营业总收入20.53亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非净利润2.20亿元（-77.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。
    点评：
    常规业务快速增长，化学发光业绩亮眼
    2023年，公司非新冠自产业务收入13.26亿元（+46.6%），其中自产化学发光收入11.68亿元（+50.0%）；公司近4年非新冠自产收入复合增速高达33.2%，自产化学发光复合增速高达37.8%。相比2023年同期，2024年公司不再有新冠相关收入，1Q24公司营业收入4.31亿元（-34.7%），自产收入3.42亿元（+43.3%），化学发光收入3.08亿元（+48.1%）；1Q24公司归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。公司常规业务快速增长，尤其化学发光业绩亮眼。
    坚持加码研发投入，高举高打直通高端
    公司2023年研发投入3.25亿元（+30.0%），研发人员数量增至675人（+18.4%），其中微流控、流式荧光、生化上游原料等新技术平台研发投入1.25亿元（占比38.5%）。报告期内，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等。截至1Q24，公司覆盖终端三甲医院超1188家，覆盖全国TOP100医院中的73家。截至2023年底，公司累计装机超8290台，国内外新增高速机/超高速机装机占比超过60%；流水线新增装机51条，累计装机92条，累计签约数高达169条。我们认为，公司超高速机及流水线的持续落地趋势，不断验证公司在化学发光领域的研发实力。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为25/18/13X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。
    风险提示
    新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。