商业板块利润率水平较稳定，子公司业绩有所分化

国药股份(600511)
    投资要点：
    公司事件：国药股份发布2024年中期业绩公告，24H1实现收入247.6亿元（同比+2.55%），实现归母净利润10.0亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润10.0亿元（同比+5.46%）；单Q2季度实现收入126.3亿元（同比-2.16%），实现归母净利润5.4亿元（同比-5.11%），实现扣非归母净利润5.5亿元（同比+1.22%）。
    商业板块利润率水平较为稳定，子公司业绩有所分化。24H1商业分部对外交易收入244.8亿元（同比+4.4%），净利率10.3亿元（同比+2.8%），净利润率为4.2%，基本维持去年同期水平。其中国药股份母公司实现收入106.7亿元（同比+4.2%），净利润7.5亿元（同比-7.5%）；国控北京实现收入70.2亿元（同比+6.9%），净利润1.4亿元（同比+4.9%）；北京华鸿实现收入31.6亿元（同比+11.5%），净利润2835.7万元（同比-29.4%）；天星普信实现收入28.4亿元（同比+0.6%），净利润4705.5万元（同比-17.6%）；北京康辰实现收入17.2亿元（同比-0.2%），净利润5726.7万元（同比-1.0%）；国药健坤实现收入1.9亿元（同比-17.5%），净利润659.5万元（同比+3030.1%）；前景口腔实现收入6923.6万元（同比+11.0%），净利润3153.7万元（同比+16.5%）；北京医疗科技实现收入1602.2万元（同比-29.3%），净利润21.4万元（同比+167.0%）；兰州盛原实现收入1.1亿元（同比+12.3%），净利润409.3万元（同比+16.7%）；国药新特药房实现收入2139.3万元（同比+41.9%），净利润-207.5万元（同比亏损有所扩大），业绩存在分化。
    工业及物流业务业绩同比下滑，参股公司宜昌人福稳健增长。24H1药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8亿元（同比-60.1%），净利润2919万元（同比-48.5%）。参股公司宜昌人福实现收入45亿元（同比+11.8%），净利润14.2亿元（同比+17.6%），实现稳健增长。
    毛利率有所下滑，费用管控良好。24H1公司毛利率为7.1%，相比去年同期水平-0.6pct。公司持续推进精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/0.8%/-0.2%，相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12pct。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

公司营收净利双增长，“存储+”战略引领新增长

普冉股份(688766)
    事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入8.96亿元，同比增长91.22%。公司实现归属母公司净利润1.36亿元，同比增长273.78%。扣非归属母公司净利润1.51亿元，同比增长254.58%。点评：24H1业绩飙升：营收增91%，归母净利润扭亏为盈。2024年上半年，公司实现营业收入8.96亿元，同比增长91.22%；归母净利润1.36亿元，同期由亏转盈；扣非后的归母净利润1.51亿元。上半年公司基本每股收益1.29元，同比增长2.03元，盈利能力大幅提升。24H1业绩增长主要因半导体设计行业正逐步走出低谷，展现出回暖迹象，在需求缓慢修复的同时，部分条线产品价格亦得以一定程度修复。公司管理层在此背景下，基于经济形势和市场供需情况，积极巩固、拓展市场份额，提高盈利能力，持续优化产品和客户结构，并大力推进海外业务布局。
    1.2023年NOR Flash和EEPROM均排名全球第六，存储有效加强。公司聚焦“存储”这一基石战略，24H1公司实现存储系列芯片营业收入7.24亿元，同比上升70.81%，毛利率34.81%，同比上升15.32个百分点；且出货量37.84亿颗，同比上升71.44%。据Web-Feet Research报告显示，2020年至2023年，公司NOR Flash和EEPROM的市场销售额排名均位列世界第六。NOR Flash产品方面，SONOS工艺已成功推出40nm-Shrink第一代产品，面积缩小超20%，并计划推出新一代ETOX宽电压系列，缩小尺寸、提升成本优势，并优化境内外产业链布局。同时，SONOS工艺产品出货量同比创新高，40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、晶圆产出率创造新高。又基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOX NOR Flash完整的产品线，应用于可穿戴设备、安防、
    工控等领域并形成规模量产出货，未来将成为公司成长的主要动力之一。此外，全容量ETOX NORFlash系列产品通过AEC-Q100可靠性认证，为公司在汽车电子领域的深入拓展奠定了坚实基础。EEPROM方面，车载系列EEPROM产品成功荣获AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方证书，持续向国内外市场拓展。同时，公司创新推出了基于95nm及以下工艺的P24C系列高可靠EEPROM产品，该产品集低功耗、超宽压覆盖、高可靠性于一身，擦写寿命高达1000万次，数据保存稳定长达100年，产品性能达到业界领先水平，可用于工业三表及其他高可靠性产品领域。并且行业领先的新一代1.2V EEPROM实现大批量产，支持超低电压和高速模式。
    2.存储+战略显成效，MCU与VCM Driver双引擎驱动新增长。24H1公司实现“存储+”系列芯片营业收入1.72亿元，同比上升284.61%，毛利率29.24%，同比下降1.53个百分点，出货量3.73亿颗，同比上升275.36%。公司基于原本“存储”战略，积极发挥特色工艺优势，延展“存储+”战略路径，MCU与VCM Driver两大类产品线作为增长新引擎，与原本的存储产品系列形成协同出货，拓展了公司的市场份额，提振了公司的营收增速，打开了公司的第二增长曲线。微控制器业务方面，公司积极夯实M0+系列产品的市场地位，并重视M4中高端市场的拓展。M0+系列产品客户导入和市场拓展迅速，24H1MCU出货数量超过去年全年。截至24H1，公司累计推出了ARM M0+和ARM M4内核的超过300款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，产品支持24MHz~144MHz主频、24K~384KByte Flash存储容量、USB/CAN/SDIO等主流接口，以及20~100IO的多种封装形式，形成宽电压、低功耗、支持105℃及125℃高温等高质量、高可靠性、高性价比通用产品矩阵，完成从入门级到主流MCU的多方位布局。且触摸系列MCU已小批量量产出货，应用于小家电等领域。模拟产品方面，公司成功实现了对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。一方面，内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）实现多颗产品大批量出货，同时支持下一代主控平台的1.2V PD系列音圈马达驱动芯片也已量产出货。上半年，公司还实现了单独的中置产品大量量产，并交付给手机客户。另一方面，OIS VCM Driver产品线布局日益完善，既能支持传统OIS方案，也能满足新兴OIS方案的需求，与电机厂商紧密合作，在满足手机应用核心客户需求的同时，也向安防等领域拓展。此外，公司还推出了用于BLDC电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。
    3.研发投入持续加码，技术实力与专利成果双丰收。2024年上半年，公司投入研发费用1.11亿元，占营业收入的比例达到12.42%，较上年同期增长18.68%。通过持续增加的研发投入，公司整体研发能力快速提升，原有产品迭代并实施性能优化，新产品按计划实现量产，产品竞争力和覆盖面进一步增强。截至24H1，公司研发及技术人员较上年同期增加11.27%。同时，公司取得10项发明专利，1项实用新型专利授权；新提交20项发明专利申请，1项实用新型专利申请；取得5项集成电路布图设计登记。
    4.强化股东回报与员工激励，股权激励覆盖率超七成。24H1公司以资本公积向全体股东每10股转增4股，提议向全体股东每10股派发现金红利1.9元。承诺2022年至2024年年度累计现金分红比例不低于公司该三年年均归属于母公司股东的净利润的30%。员工股权激励方面，截至2024年6月底各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的75%。此外，公司持续优化、落实《员工购房借款管理办法》及《关爱互助基金管理办法》以及员工租房补贴等政策，减缓或消除员工生活上的部分顾虑，保障团队稳定。
    5.品牌建设成果斐然，行业品牌力显著提升。品牌建设方面，2024年上半年公司荣获了“2024中国IC设计成就奖之年度创新IC设计公司”，该奖项是对公司在集成电路设计领域不断创新和突破的证明。同时，在AspenCore2024中国IC设计Fabless100排行榜中，公司获评“100家上市公司综合实力和增长潜力排名Top34”及“Top3存储器公司”。此外，公司还获选了“2024年上海市重点服务独角兽（潜力）企业”。且公司还于上半年入选“科创板芯片指数样本股”、“科创200指数”。以上评奖及入选增强了公司的品牌曝光度，提升了公司的行业品牌力。
    投资建议：半导体设计行业回暖，公司持续保持高水平研发投入，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由2.04/2.96/3.88亿元上调至2.77/3.59/4.35亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品研发风险，基础工艺技术授权到期风险，市场竞争加剧风险，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。

分红收益季度扰动 稳定资产高股息具备配置价值

申能股份(600642)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。上半年营收136.8亿元，同比下滑1.6%；归母净利润21.91亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比增长10.71%。单二季度营收56.09亿元，同比下滑15.31%；归母净利润10.32亿元，同比下滑7.26%；扣非后归母净利润9.53亿元，同比下滑19.78%。公司上半年业绩基本低于我们此前预期的25.59亿元。
    上半年业绩增长或系煤价下滑，电价保持稳健。截至今年6月底，公司控股装机1710万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏/分布式供电分别为840/343/242/225/61万千瓦，上半年新增16万千瓦装机，主要为光伏（12万千瓦）。公司上半年业绩正增长或主要系煤电利润改善，公司上半年平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。另外公司上半年公允价值同比增长2.21亿或主要系华电国际股价上涨33%，截至6月底公司持有华电国际1.31亿股。
    根据各电源板块营收与电量数据测算，预计公司上半年煤电/气电/风电/光伏及分布式上网电价分别为0.4997/0.9106/0.5846/0.4139元/千瓦时，分别同比变动-0.0085/-0.1305/-0.0039/-0.0308元/千瓦时。其中气电电价变动或与上海地区气电联动政策相关，光伏电价变动与新增平价项目相关，公司煤电、风电电价保持稳健。
    二季度煤电电量下滑或系需求减弱及外来水电增长，三季度电量有望回升。电量方面，公司单二季度发电量108.67亿千瓦时，同比下滑13%，或主要系二季度上海用电增速下滑以及外来水电挤压。上海地区一季度用电增速9.21%，二季度用电增速1.20%（测算值）。分电源看，单二季度公司煤电/气电/风电/光伏及分布式发电量分别为78.59/9.06/12.38/8.64亿千瓦时，分别同比变动-11%/-43%/-13%/+36%。展望今年三季度，上海地区7-8月持续高温，考虑到公司电力供应约占上海地区三分之一，公司三季度电量或环比增长。
    分红收益或为季节扰动，稳定类资产属性凸显。公司二季度低于我们此前预期，或主要为二季度部分非流动金融资产投资收益减少。根据公告，上半年投资收益中其他非流动金融资产在持有期间的投资收益同比减少1.8亿元，与上半年股权投资分红同比减少2.28亿元基本吻合。预计今年二季度分红波动为季度扰动，并不严重影响全年分红收益。我们认为，公司虽然业务多元但可分为具有波动的电力以及稳定盈利类资产，公司电力资产质量行业绝对领先，上海区域供需格局较为稳健。结合公司历史分红情况，按照60%分红率计算，公司2024年业绩对应股息率为5.9%，具备较强配置价值。
    盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为37、39、41亿元（前值为43、47、50亿元），对应2024-2026年PE分别为10、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价波动、新能源电价政策。

Q2业绩亮眼，光储业务毛利率双提升

阳光电源(300274)
    事件描述
    8月23日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.6亿元，同比+13.9%。其中，Q2实现营收184.1亿元，同比+14.7%，环比+45.9%；实现归母净利润28.6亿元，同比+0.6%，环比+36.6%。
    事件点评
    逆变器：营收稳定增长，渠道及产品力领先：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收130.9亿元，同比+12.6%；毛利率为37.62%，同比提升+1.7pct。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国市场，全球服务网点超过490。得益于公司全球营销、服务及供应链优势，上半年公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。产品方面，公司持续加强研发创新推出新品，上半年面向工商业发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN，以及首款微型逆变器系列。
    储能：毛利率显著提升：2024年上半年，公司储能系统业务实现营收78.2亿元，同比-8.3%，主要是受发货及收入确认节奏影响；毛利率为40.1%，同比提升+12.6pct，主要受益于前期签订的订单价格较高而电芯成本下降。公司储能系统布局广泛，覆盖欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。从项目上来看，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目等。
    投资建议
    考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升。考虑到公司海外储能全面开花，尤其中东等新兴市场订单超预期，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.64\6.39\7.36，对应公司9月9日收盘价75.99元，2024-2026年PE分别为13.5\11.9\10.3，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

新获骨架项目定点6个，全生命周期贡献约23.5亿元营收

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    事件：2024年9月9日公司发布项目定点公告，本次公告的新项目有6个，6个新项目涉及的直接客户有4家、6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家。目前根据客户预测，本次公告的全部定点通知书的新项目的生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入。
    骨架业务持续突破，公司进入新一轮成长阶段。本次定点具体量产地点、客户、产品、时间、金额包括：1、黄山沿浦（2个项目）：1）终端客户为某知名新势力汽车企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2024年7月，生命周期4年、预计金额12.83亿元。2）终端客户为某知名汽车制造企业，配套冲压件（平台件），量产时间2024年11月，生命周期6年、预计金额0.63亿元。2、武汉沿浦（1个项目）：终端客户为某知名新能源汽车制造企业，配套腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，量产时间2024年9月，生命周期5年、预计金额2.19亿元。3、惠州及柳州沿浦（1个项目）：终端客户为某头部新势力汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2024年11月，生命周期5年、预计金额4.83亿元。4、郑州沿浦（1个项目）：终端客户为某知名汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2025年1月，生命周期5年、预计金额0.41亿元。5、重庆沿浦（1个项目）：终端客户为某头部新势力汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成（5座版后排），量产时间2025年2月，生命周期5年、预计金额2.63亿元。相较于2021-2022年新项目快速积累的阶段，当前公司业务经营更全面、站在了更高的成长起点上，包括骨架平台更成熟、新增铁路相关业务更多元、座椅业务推进的确定性更高。
    2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。
    投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

24H1业绩表现亮眼，双主业合力驱动高成长

神州泰岳(300002)
    “游戏+计算机”双主业驱动，数字经济领军企业初长成。公司成立于2001年，2009年成为首批深交所创业板上市企业。公司具备优秀的数字化内容原创能力，游戏业务专注于国产精品策略类游戏的研发、面向全球市场的游戏发行与运营，现已构建“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，形成了手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。公司AI业务专注人工智能NLP自然语言处理技术的深度探索，构建“认知+”产业生态，推动NLP技术在智能电销、智慧公安、智慧政务、智慧园区等领域的广泛应用落地，结合创新技术和创新模式，推动多行业的智能化升级，为客户实现降本增效。
    24H1营业收入稳增，盈利能力大幅提升。公司24H1实现营收30.53亿元/同比+15.04%，归母净利润6.31亿元/同比+56.18%，扣非后归母净利润6.18亿元/同比+61.73%，净利率20.41%/同比+5.44pct。
    收入端：分季度看，2024年Q1-Q2分别实现收入14.88/15.64亿元，分别同比+22.79%/+8.53%。分业务看，游戏业务营收24.26亿元/同比+12.03%，主要系《AgeofOrigins》增长所致；AI/ICT运营管理业务营收5.43亿元/同比+27.06%；创新业务/物联网通讯/其他业务分别实现营收0.45/0.20/0.19亿元，分别同比+43.71%/+107.96%/-5.42%。
    毛利率端：24H1公司整体毛利率62.31%/同比-0.69pct，主要系主营业务毛利率变动所致（游戏：72.86%/同比+2.65pct，AI/ICT运营管理：16.09%/同比-11.11pct）。虽然公司毛利率小幅下降，但公司核心游戏业务毛利率仍然维持稳增态势，待AI业务逐步进入稳定期后，公司总体毛利率仍有向上空间。
    费用端：24H1公司整体费用率为39.00%/同比-5.18pct，主要系销售费用率大幅下降所致（18.02%/同比-8.43pct）。管理费用率为16.36%/同比+3.19pct，主要系本期职工薪酬类支出增加所致；研发费用率为6.33%/同比+0.14pct；财务费用率为-1.71%/同比-0.08pct。
    游戏业务：两款核心游戏逐渐步入成熟期，打造稳健业绩基本盘，下半年预计测试上线2款SLG新游戏，有望打开业绩弹性。公司全资子公司壳木游戏创立于2009年，在经历前期的品类探索阶段后，自逐渐专注于为策略类（SLG）手游赛道，2023年壳木游戏实现营收44.98亿元/同比约+27%，净利润11.05亿元/同比约+44%，24H1中国手游发行商收入排行榜中位列第11，已发布《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等多款优质游戏。24H1旭日之城实现收入17.89亿元/同比+21.43%，战火与秩序实现收入5.60亿元/同比-1.79%，两款保持高于竞品的内容更新频次，流水表现亮眼，24H1贡献游戏收入的95%以上、公司收入的75%以上，筑造公司业绩基本盘。下半年《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将在海外上线测试，有望为公司贡献业绩新增量，建议关注游戏上线节奏和市场反馈情况。
    计算机业务：“泰岳智呼”竞争力凸显，AI新产品市场空间可期。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。针对企业营销话术、生成式质检、对话内容分析、智能对练等方面的需求，公司研发了基于“大数据+AI”的人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，能够将企业坐席人均产能提升50%以上、外呼接通效率提升8-10倍。相比于人工催收，“泰岳智呼”提升催收的覆盖率和成功率，减少人工介入的时间和成本，且平台的多场景适应性和智能分析能力使得企业能够更精准地定位客户需求，优化催收策略，最终达到更好的业务效果。除了应用于催收领域的“泰岳智呼”，公司推出多种类型的AI新产品（安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板等）。2022/2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响。后续伴随AI能力提升和产品精细化打造有望提升竞争力和品牌影响力，业务收入有望实现持续增长，同时股权激励费用摊销结束及研发投入进入稳定阶段，鼎富智能有望逐步实现盈利，为公司贡献利润增量。
    投资建议：游戏业务构建业绩基本盘，下半年两款SLG游戏将上线测试，后续游戏上线有望贡献增量流水。计算机业务潜力逐渐释放，AI产品已经获得市场认证，营收提振&费用管控之下，利润弹性或逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿元，EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应目前PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新游戏上线不及预期、国内外宏观环境变化的风险、AI业务不及预期。

收入保持稳健，进入华为鸿蒙体系

法本信息(300925)
    事件：公司发布2024年中报，收入20.86亿元，同比增加14.53%；归母净利润0.74亿元，同比增加20.92%。
    费用控制得当。2024年上半年，公司毛利率为19.28%，相对于去年同期下降了3.13个百分点；公司的销售、管理、研发费用率分别为
    0.59pct/0.70pct/1.31pct；公司净利率为3.55%，相对于去年同期提升了0.19个百分点。
    汽车行业增长迅速。分行业来看，2024年上半年公司汽车行业收入1.87亿元，同比增长了370.29%，公司汽车行业主要客户有理想汽车、吉利汽车、上海汽车、小鹏汽车、德赛西威等。公司在智能座舱领域重点打造自研智能座舱软件平台FarCarOS，基于国产瑞芯微SoC推出国产化域控解决方案；能源行业1.47亿元，同比增长95.59%；通信行业1.26亿元，同比增长40.25%；互联网行业7.36亿元，同比增长4.50%；金融行业6.04亿元，同比减少1.76%。
    进入华为鸿蒙体系。公司作为鸿蒙生态钻石级服务商，基于沉淀多年的行业数字化服务经验和技术研发实力，深度参与鸿蒙原生应用开发与商业应用，截至目前公司拥有鸿蒙软件开发人员超过500人，鸿蒙应用开发者高级认证超过300人，通过认证的鸿蒙培训讲师18人。
    投资建议：公司收入稳健增长，部分行业收入快速增长，进入华为鸿蒙体系。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.44\0.82\1.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳步增长，“新业务+国际化”持续贡献发展动能

中联重科(000157)
    事件：中联重科发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%，实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；单Q2，公司实现营业收入127.62亿元，同比-6.5%，实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。
    内需品类结构化特点突出，“新兴业务+海外市场”驱动收入增长。根据中国工程机械工业协会，2024年上半年，挖机行业总销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%；起重机行业（包括汽车、随车、履带起重机）总销量26265台，同比-14.11%，其中内销18171台，同比-20.21%，出口8094台，同比+3.68%。内需品类结构分化背景下，凭借新兴业务与国际市场的快速开拓，公司收入稳中有进。分产品来看：
    ①传统主业：2024H1，公司起重机械、混凝土机械实现营收82.72、42.1亿元，同比-17.67%、-7.58%，主要系受国内房地产景气度低迷影响，行业内需筑底，公司国内市场地位仍保持稳固，海外业务规模与市场地位持续提升；
    ②新兴业务：2024H1，公司高空机械、土方机械、农业机械实现营收39.55、35.16、23.43亿元，同比+17.75%、+19.89%、+112.51%，其中土方机械市场份额持续提升，中大挖进入行业前列；高空机械迅速跻身国产龙头之列；烘干机、小麦机等农业机械稳居行业
    第一、第二。新兴业务放量为公司收入提供强劲增长动能。
    分区域来看：
    2024H1，公司国内、海外实现营收124.88、120.48亿元，同比-20.48%、+43.9%，海外收入占比49.1%，同比+14.32pct。公司凭借“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，持续突破印度、拉美、非洲等新兴市场以及欧盟、北美等传统市场，近300款产品通过国际认证，海外产品上市197款，实现海外收入的跨越式发展。
    盈利能力稳步增长，股权支付费用与汇兑损益拖累增幅。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率28.31%、10.36%，同比+0.41pct、+1.14pct；期间费用率合计18.38%，同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%，同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。
    毛利率方面：一方面，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩，除混凝土机械毛利率降低外，其他主要业务板块毛利率均有不同程度改善；另一方面，公司毛利率较高的海外业务占比进一步提升；共同驱动公司毛利率水平提升。
    净利率方面：公司销售、管理、财务费用率增长显著，其中销售费用率增长系公司加大海外市场开拓力度，管理费用率增长系股份支付费用由去年同期0.38亿元增长至4.81亿元，财务费用率增长系汇兑损益由去年同期1.13亿元收益转为1.62亿损失。费用增长背景下，公司净利率提升主要系智慧产业城相关的资产处置收益由去年同期-0.14亿元增长至6.34亿元。
    资产质量健康，重视股东回报。2024年上半年，公司长期应收账款143.22亿元，同比下降28.81%；贷款担保25.75亿元，同比下降40.27%，公司持续贯彻端对端管理模式，严控风险经营稳健。股东回报方面，2024年7月，公司完成2023年分红派息，分红27.77亿元，分红率达79%，高于68%的近三年分红率；同时，近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额近48亿元；体现公司对股东回报的高度重视。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为506、587.9、685.6亿元，增速分别为7.5%、16.2%、16.6%，净利润分别为40.9、54、63.2亿元，增速分别为16.7%、32%、17.1%，对应PE分别为12.6、9.6、8.2倍。考虑到公司新兴业务与国际化持续贡献增长动能，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为7.44元，相当于2025年12X的动态市盈率。
    风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
   

横店东磁2024年中报点评：印尼光伏产能投产是亮点，多元业务行稳致远

横店东磁(002056)
    事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。
    欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。
    光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。
    聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。
    磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。
    投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026
    守正出奇宁静致远
    年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

远东股份2024年半年报点评：收入稳健增长，海缆工厂即将投产

远东股份(600869)
    事件：公司发布2024年半年报，收入实现稳健增长。
    1）2024H1实现收入113.44亿元，同比+9.41%；实现归母净利润-1.30亿元，同比-140.66%；实现扣非净利润-1.35亿元，同比-147.07%。对应Q2收入65.33亿元，同比+7.83%，环比+35.80%；归母净利润-1.55亿元，同比-177.80%；扣非净利润-1.40亿元，同比-177.51%。
    2）费用率保持稳定：2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.23%/2.37%/3.13%/1.57%，同比分别-0.10pct/+0.08pct/+0.22pct/-0.01pct，期间费用率同比+0.19pct。费用率总体保持稳定。
    3）2024H1公司综合毛利率为9.86%，同比-4.00pct；其中Q2毛利率为9.13%，同比-4.53pct、环比-1.73pct。受铜等原材料涨价影响，公司盈利水平短期有所承压。
    智能缆网业务：业务稳健发展，海缆工厂即将投产。
    2024H1公司智能缆网业务实现收入102.87亿元，同比+5.98%，净利润1.55亿元，同比-72.78%。主要是由于上半年铜等原材料涨价，使得智能缆网业务盈利毛利率和净利率有所下滑。展望下半年，随着铜价逐步下降以及上半年接的高价订单交付，智能缆网业务盈利水平有望逐步恢复。
    公司南通海缆数智灯塔工厂目前已经完成主体厂房建设、设备基础、供配电系统等相关工作，正在推进设备安装调试。海缆研发方面，完成交流35kV、66kV、220kV和330kV光电复合海缆系统及软接头技术研发、66kV和110kV风电耐扭电缆及集束动态海缆等研发，并推进交流500kV、直流320kV及500kV光纤复合海缆及软接头的开发，全力推进1.5万吨智能船舶设计和建造。未来随着海缆工厂投产，公司智能缆网业务将迎来新的增长点，有望继续实现高质量发展。
    锂电池业务：业绩短期承压，订单快速增长。
    2024H1，公司智能电池业务实现收入4.91亿元，同比+116.30%，净利润-3.45亿元，同比-30.14%。由于目前公司锂电池产能利用率较低、铜箔新工厂投产，导致折旧摊销压力较大，此外目前铜箔加工费有所下降，多重因素导致公司锂电池业务出现亏损。
    2024H1公司智能电池业务获超千万合同订单11.20亿元，同比增长414.96%，储能产品及服务持续获得海内外市场认可。展望未来，随着订单逐步放量交付，产能利用率提升，以及铜箔产品结构向4.5μm/5μm/6μm中强/高抗/高延等升级，公司智能电池业务盈利水平有望得到大幅改善。
    智慧机场业务：优质资产，贡献稳定业绩。
    2024H1京航安实现收入5.47亿元，同比+36.28%，净利润0.36亿元，同比-11.71%。上半年获超千万合同订单17.91亿元，同比+150.00%。京航安作为公司优质资产，预计将继续贡献稳定的业绩。
    投资建议：由于公司锂电池业务短期承压，我们下调此前盈利预期，预计2024-2026年，公司营收分别为274.60亿元、307.82亿元、344.07
    守正出奇宁静致远
    亿元(前值：285.89亿元、324.73亿元、348.53亿元)，同比增速分别为+12.24%、+12.09%、+11.78%；归母净利润分别为4.51亿元、7.21亿元、8.37亿元（前值：8.21亿元、9.71亿元、11.28亿元），同比增速分别为+41.09%、+59.89%、+16.06%；EPS分别为0.20/0.32/0.38元，当前股价对应PE分别为19/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、新能源装机不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

唐人神点评：生猪养殖量增本降，盈利大幅改善

唐人神(002567)
    事件：公司近日发布2024年中期报告。24年H1，实现营收108.37亿元，同减19.6%；归母净利465.8万元，上年同期为-6.64亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利358.62万元，上年同期为-6.52亿元。基本每股收益0.003元。点评如下：
    养殖业务量增本降。上半年，养殖业务实现生猪出栏188.28万头，同比增长13.46%，其中，肥猪出栏量164.70万头，同比增长7.42%，占比87.48%，仔猪出栏23.58万头，占比12.52%；实现收入25.84亿元，同增11.91%；实现毛利率12.94%，较上年同期上升31.98个百分点。毛利率大幅上升，一方面直接受益于猪价在2季度快速上涨，另一方面得益于成本的持续优化。上半年，公司强化内部营运管理和考核，生产成绩和生产效率大幅改善，单季度育肥猪完全成本由1季度的16.7元/公斤降至2季度的16.2元/公斤。目前，公司建成投入运营猪舍产能利用率约6成，年内位于两广和湖南的多个项目将竣工投产并装猪，产能即将释放。随着产能利用率的上升和精细化管理水平的提升，未来育肥猪成本将进一步下降。产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产4.54亿元，环比1季度末有所增长，对应能繁母猪存栏约16万头。
    饲料业务盈利有所下滑，主要受到原料价格下跌的影响。上半年，饲料业务实现饲料内外销量288.74万吨，同比下降9.49%。从分类结构来看，猪料占外销量约40%，禽料占外销量约55%，水产及其他饲料占外销量约5%。其中，猪料外销量下降幅度明显，主要是受到下游生猪存栏减少和养殖规模化水平提升的影响。实现收入74.39亿元，同比减少26.98%；收入下降，主要是受到原粮等价格下降的影响。目前，原粮价格接近3年来的底部，进一步下跌的空间很小，中期有望步入上行通道。公司饲料业务具有明显的多品牌和广渠道优势。随着原粮价格上涨，饲料业务盈利水平有望回升。
    盈利预测与投资建议。猪价在3季度高位运行，且有望持续至4季度和明年，公司养殖业务将迎来盈利增长期。截至中期期末，公司资产负债率65%，较1季度末有所下降。随着养殖盈利增长，未来资金状况有望进一步改善，各项业务规模扩张基本不受影响。长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，拥有产业链一体化经营的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。考虑到猪价变化，我们调整盈利预测。预计公司24/25年归母净
    守正出奇宁静致远
    利7.71/15.11亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：猪价走势不及预期，养殖疫情爆发

AI有望带动FPC量价齐升，“A&T”双轮驱动业绩增长

东山精密(002384)
    投资要点
    FPC增长势头强劲，A客户供应链份额持续提升：FPC具有质量轻、厚度薄、可弯折的特点，符合电子产品向小型化、轻量化演进的趋势。同时，智能手机电池、摄像模组等组件体积的增大，进一步推动了FPC在手机设计中的广泛应用，使其成为PCB行业中增长速度最快的细分市场之一。由于日韩企业缩减FPC产能，FPC产业重心逐渐向中国台湾和大陆地区转移。公司通过战略并购和技术创新迅速崛起，已成为海外A客户FPC供应链中的关键力量，在全球FPC市场中占据领先地位。
    智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升：苹果公司作为FPC应用的领军企业，在其手机设计中率先采用了主板加连接模组的架构。指纹识别和人脸识别等高端技术的集成需要依赖FPC来实现模组间的连接，使得苹果产品中FPC的使用量和价值量都在快速增长，也推动了FPC在消费电子行业的普及。智能手机市场的复苏，加上AI手机对FPC设计提出的更高要求，如增加软板层数和缩小线宽线距，有望进一步带动FPC量价齐升，从而拉动公司业绩增长。
    新能源汽车市场渗透率稳步提升，积极拓展汽车电子市场：充电设施的完善和普快充技术的普及为新能源汽车市场的增长提供了坚实基础。汽车行业正迅速向电动化、智能化和网联化转型，显著推动了汽车电子产品市场的增长，尤其是对FPC等高端产品的需求正迅速上升。公司秉持双轮驱动战略，积极进军汽车电子市场，并推动电子电路、精密结构件和光电显示三大业务板块的转型升级，全面布局新能源汽车领域。随着新能源汽车的渗透率率逐渐提高，公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新能源业务有望持续高速增长。
    盈利预测与评级：公司的双轮驱动战略为PCB业务开辟新的增长路径，在海外大客户供应链中的市场份额稳步提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为201/30/35亿元，当前市值对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期；产能扩充不及预期；业务创新不及预期。

公司事件点评报告：业绩符合预期，发力渠道拓展与产品升级

洽洽食品(002557)
    事件
    2024年8月28日，洽洽食品发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端延续改善
    公司2024H1营收为28.98亿元（同增8%），归母净利润为3.37亿元（同增26%），扣非归母净利润2.83亿元（同增42%），其中2024Q2营收为10.77亿元（同减20%），归母净利润为0.96亿元（同增8%），扣非归母净利润0.61亿元（同增7%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增4pct至24.98%，主要系葵花籽产品毛利率提升所致，销售费用率同增2pct至10.04%，主要系公司大幅增加广告促销费用投放所致，管理费用率同增2pct至7.67%。综上，公司2024Q2净利率同增2pct至8.94%。
    高端产品放量，坚果品类增长亮眼
    量价拆分来看，2024H1公司休闲食品销售量为10.03万吨（同增6%），销售吨价为2.89万元/吨（同增1%），量价齐升，主要系高价产品葵珍、打手瓜子销量增加所致。分产品看，2024H1公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元，分别同增3%/24%/10%。公司坚果品类表现亮眼，每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，同时公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦等，丰富产品矩阵。
    华东地区实现高增，各类渠道持续拓展
    分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道分别实现营收24.20/4.78亿元，截止2024H1，公司总经销商1470家，较年初净减少9家，公司后续积极拓展新渠道，包括团购业务、餐饮渠道合作等，同时公司渠道数字化平台掌控的终端网点数量已超过37万家，同比增长近50%，后续计划通过精细化管理提升市场覆盖和销售效率。分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现营收8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比+22%/-1%/+3%/+12%/+5%，华东地区因坚果团购和零食渠道增长较快而表现突出，海外市场方面，公司计划针对东南亚市场增加新品投放，提高便利店系统覆盖并加大品牌本土化运作，海外区域全年收入有望达成同增15%-20%的目标。
    盈利预测
    我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.20/2.48（前值为2.13/2.53/2.95）元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司深度报告：全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期

龙佰集团(002601)
    投资要点
    钛白粉行业全球龙头，一体化优势显著
    公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商，同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品，形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，具有极强的穿越行业周期能力。
    全行业最低成本打造公司最强护城河
    公司近年来通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难以匹敌的成本护城河。公司上游自有矿场的钛精矿年产能172万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料，产业链优势叠加规模优势，2023年公司钛白粉完全成本仅10538元/吨，远低于国内外钛白粉企业，成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。同时，随着公司钛精矿产能在2025年扩充到约250万吨以及公司与四川资源集团签订战略合作协议，公司钛精矿自给率不断提升，钛白粉成本有望进一步下降。
    重视股东回报，多年来坚持高分红政策
    公司重视股东回报，多年来保持高分红回报投资者，过去七年公司平均分红率高达72%，且最低分红率在55%以上；公司过去七年分红总额在148亿元以上，同样引人瞩目。2023年公司股息率5.25%，最近五年平均股息率4.75%，均远超同业水平。
    周期底、盈利底叠加估值底，同时又具有量增保障未来业绩增长
    钛白粉行业经历过去两年多的下行已经进入行业普遍亏损的周期底部，而公司凭借成本优势仍能获得扎实的周期底部利润，同时资本市场低迷又杀出了估值底，给予市场难得的三重底投资机会。2025年公司自产钛精矿将较2023年翻倍以及现有约25万吨未消化钛白粉产能在未来两年会持续贡献增量，保障公司未来的业绩增长。
    盈利预测
    公司主业钛白粉景气度回升，同时新能源材料业务稳步推进。预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，EPS分别为1.59、1.90、2.22元，当前股价对应PE分别为10.1、8.5、7.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；股权激励进展低于预期风险。

首次覆盖报告：显控主业反转，进军算力检测打开成长空间

淳中科技(603516)
    公司为业内领先的专业音视频解决方案提供商。公司产品连接信息采集和显示系统，适用于指挥控制中心、智能会议室商业娱乐及AI应用等多媒体视讯场景，广泛应用于特定行业/应急管理/电力/能源/党政机关/教育/商业等领域，核心下游主要集中在特定行业信息化部署中。公司于2011年在北京成立，2018年在上海证券交易所主板挂牌上市，是华为星闪联盟成员。
    特定行业订单延迟落地致近年业绩承压，预计24年下游景气度加速反转。
    预计25年国内显控设备行业规模超过100亿元，且5G建设持续推进，超高清视频助力显控行业发展。特定行业等下游行业景气度回暖，24年主业恢复确定性加大。1）随着十三五军队机械化转向十四五的智能化，预计十四五最后两年24、25年军工信息化预算加速落地；2）中央财政于23Q4增发万亿元国债，重点投向包含应急能力提升工程，将加强各级应急智慧部体系建设，公司有望受益。预计随着传统业务下游需求恢复及新拓展业务成效显现，业绩增长有望提速；费用较为刚性，规模效应将带动利润加速释放。
    突破音视频领域专业芯片、夯实核心竞争力&贡献业绩增量。自研音视频处理ASIC芯片于23年完成流片，目标是自用+外销，有望提升整体公司毛利率并增厚业绩。基于十余年音视频算法积累，24年4月一次性推出三款芯片：1）寒烁：全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔；2）宙斯：国产首颗自主可控的专业音视频处理ASIC芯片，突破海外芯片“卡脖子”的问题，自用有望提高公司毛利率，高清音视频ASIC芯片领域存在较大的国产替代空间，未来外销贡献业绩增量；3）雷神：人机交互显示芯片，可以应用于工业控制/美容仪器/医疗器械/充电桩/智能家居等领域。
    取得N公司供应商代码，测试及检测平台业务有望打开成长空间。取得了N公司的Vendor Code，业务含各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等，与N公司对接的业务实现了从“0”到“1”的突破，海外业务收入同比显著增长；随着N公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加。预计订单将逐季加速落地，PO订单的稳步增长将为公司业绩提升注入新动能。
    投资建议：公司持续拓展音视频系统产品线和下游；自研芯片实现突破，有望提升毛利率、夯实核心竞争力；与N公司合作的测试及检测平台今年起逐步贡献业绩增量。预测公司2024-2026年归母净利润为0.9/1.3/2.0亿元，对应PE为58/39/26x。结合公司壁垒及增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动，技术迭代不及预期，原材料成本增加，N公司合作不及预期风险。

深度报告：剑指全球Powersport龙头 两轮四轮双擎驱动

春风动力(603129)
    深耕Powersport领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023年营收CAGR达27.4%，归母净利润CAGR达37.1%。
    摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。2024H1中大排摩托车内销渗透率为8.6%，预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司2025/2030年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15/30万辆，2023-2030年CAGR为34.1%；预计公司摩托车内销总量为22/47万辆，2023-2030年CAGR为25.1%，其中中大排（＞250cc）占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024年推出AE4i、AE2等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。
    摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆，为2023年内销销量10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销量为9.8/8.6万辆，预计公司2025/2030年250cc及250cc+摩托车海外市场份额为5%/10%，对应销量28/60万辆，2023-2030年CAGR为29.5%。
    全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023年全球全地形车市场容量约96万辆，其中高端UTV产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030年公司全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%，ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。
    投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，EPS为8.74/11.47/14.75元，对应2024年9月6日132.89元/股收盘价，PE分别15/12/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。

能源网络在手订单充足 24H2海洋板块建设加速

中天科技(600522)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入214.16亿元，同比+6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比-25.31%；实现扣非归母净利润13.27亿元，同比-9.33%；实现销售毛利率16.68%，较2023H1减少了0.54Pct；实现销售净利率6.81%，较2023H1减少了3.25%。
    事件点评：
    Q2环比盈利能力提升，期间费用率有所增长但总体维持稳定。2024Q2，公司实现营业收入131.74亿元，同比+11.00%/环比+59.83%；实现归母净利润8.24亿元，环比+29.50%；实现扣非净利润8.32亿元，环比+67.80%。期间费用方面，2024H1，公司期间费用率为9.09%，较2023年年末增长了0.62Pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/1.66%/4.55%/0.13%，较2023年年末变化幅度分别为+0.17/-0.02/+0.34/+0.13Pct，期间费用维持在合理区间。
    稳固通信电网领域龙头地位，顺应AI算力通信发展要求。在通信网络领域，公司宽带产品在中国移动2024年-2025年光缆分纤箱采购项目、2024年-2025年跳纤产品集中采购项目、2024年-2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一，此外公司深耕固网接入，无线系统以及算力中心等板块，参与阿里巴巴、字节跳动等算力头部企业境外项目建设并取得突破；数据中心互联领域，公司推出的低功耗400GDR4硅光模块，具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点，将大幅提升互联效率和性能。
    282亿在手订单充沛，多业务条线发展动力十足。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。海洋板块：公司圆满交付我国首个330kV主送出海缆的阳江青洲六海电项目，且国际市场持续取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高、中压电力互联项目等，2024H1公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础；新能源板块：光伏业务上公司高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，同时承接华能滁州、华能靖江及华润双甸光伏项目的工程EPC等，目前在建工程项目规模合计超800MW；储能业务上公司积极向国际市场迈进，公司大储产品线ENERGRID3.0储能大舱启动德国电信储能项目生产执行，并持续布局通信后备电源市场，突破菲律宾、马来西亚、孟加拉、南非等新市场。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为35.66/43.07/48.86亿元（前次预测为36.10/43.14/49.17亿元），EPS分别为1.04/1.26/1.43元，当前股价对应PE分别为12.64/10.47/9.23倍。考虑到公司为国内海缆龙头企业，有望受益下半年海风招标建设加速，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

产品价格下降盈利承压 全球化战略布局稳步推进

贝特瑞(835185)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入70.38亿元，同比下降47.57%；归母净利润4.93亿元，同比下降41.84%；扣非归母净利润5.34亿元，同比下降24.76%；实现整体毛利率21.26%，较2023年上升了0.27Pct，较2023H1上升了3.60Pct。
    事件点评：
    负极材料量增价减利升，全球化战略布局稳步推进。2024H1，公司实现负极收入51.79亿元，出货量超过20万吨，同比增长18.96%，产品均价在2.50万元/吨左右，较2023年产品均价下降超20%；负极材料毛利率为26.17%，较2023H1增加了4.99Pct。负极材料毛利率改善主要系公司持续推动降本提效、精益管理；公司云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升至50%。截至6月底，公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，8月初，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产。对内，公司已形成了覆盖华南、华东、华北、中西部地区等境内主要新能源产业集群区域的产能布局。对外，公司将积极推进印尼二期、摩洛哥正负极材料项目等海外基地建设，完善海外布局。
    海外客户需求不及预期，正极材料业绩承压。2024H1，公司实现正极收入15.87亿元，出货量超过9000吨，同比下降50.30%，毛利率为5.98%，较2023H1下降了2.56Pct，主要系海外客户需求放缓。目前，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年，公司在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目，已于今年4月开工，未来随着公司海外客户的持续开拓放量，公司正极材料出货有望实现增长。
    持续推进产品研发和技术创新。公司硅基负极材料早已实现大规模产业化，也是业内为数不多具备产业化能力的负极厂家。2024年上半年，公司硅基负极材料市占率在70%左右，出货量持续行业领先。此外，公司低成本快充石墨成功导入重要客户，长循环硅碳材料实现批量发货，已开发出多款新型固态电解质材料，其中低成本、高离子电导率的LATP（磷酸钛铝锂）氧化物固态电解质已实现吨级出货。
    投资建议：
    我们下调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.36/13.33/16.83亿元（前次预测值为18.83/22.73/26.49亿元），EPS分别为1.02/1.19/1.51元，当前股价对应PE分别为14.74/12.56/9.96倍。考虑到公司作为全球负极龙头企业，全球化战略布局稳步推进，有望受益于海外市场，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；产品技术更新的风险；市场竞争加剧的风险。

教育出版新业态初步构建，“AI+教育”持续推进

南方传媒(601900)
    事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入40.25亿元，同比-0.83%；归母净利润2.99亿元，同比-27.22%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比-5.95%。毛利率34.21%，同比+2.73pct，净利率8.84%，同比-2.97pct。
    单季度来看，24Q2，公司实现营收19.37亿元，同比+4.39%；归母净利润1.47亿元，同比-21.82%；毛利率34.39%，同比+0.88pct，环比+0.34pct；净利率9.56%，同比-2.67pct，环比+1.39pct。
    业务经营状况稳健，出版业务毛利率持续改善。
    24H1公司营业收入同比-0.83%至40.25亿元，主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加，一般图书、文体用品等业务同比减少所致。分季度来看，24Q1/Q2分别实现营收20.88/19.37亿元，分别同比-5.22%/+4.39%，24Q2同比增速转正；分业务来看，发行/出版/物资贸易/印刷业务分别实现营收31.93/13.91/4.87/2.60亿元，分别同比-4.37%/-1.69%/+27.72%/-3.84%，业务经营基本稳健。
    盈利能力方面：1）毛利率方面，24H1公司销售毛利率34.21%/同比+2.73%，主要系营收占比前二的主营业务毛利率提升所致（发行业务：23.60%/同比+0.75pct；出版业务：30.90%/同比+4.22pct）。2）费率方面，销售费用率为10.34%/同比-0.21pct，归因于数字出版的快速发展致使线上销售占比逐步提高，人工成本和发行手续费减少；管理费用率为10.97%/同比+0.38pct，主要系为人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长所致；研发/财务费用率分别0.10%/-0.82%，基本维持稳定。3）净利率方面，净利率8.84%，同比-2.97pct。
    加速构建教育出版产业新业态，营销渠道建设逐步落地。①教材发行供应方面，2024年春季中小学教材总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材，春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元/+4%，教材教辅推广发行稳中有增。②教材送审方面，新时代粤版高质量教材体系下的16个学科96册义务教育教材全部通过教育部教材局审定。③教材研发方面，加大职业教育、学前教育产品研发推广，多款教材获人社部和广东省认可。④营销渠道方面，推动公共阅读服务扩面下沉，建成54家“新华悦读空间”，已建成揭阳岭南书院，正在有序推进澄海等8个新时代文明实践中心、岭南书院二期、云浮岭南书院等项目建设。公司主业经营稳健依旧，在出版发行、教材研发等多个方面仍保持行业前列竞争力，营销渠道创新进一步驱动主业释放潜力。
    多款“AI+教育”产品推出且版本更新，业务逻辑逐渐兑现。公司旗下粤教翔云数字教材平台，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台”对接。公司已推出喜悦AI听说、喜阅智能作文平台、“悦教智学”智慧教辅平台等多款AI产品，且部分产品功能及版本已迭代升级，公司产品能力持续提升，且已经产生收入。我们认为，在政策支持下，公司在“AI+教育”方向的布局方向明确，有望依靠公司主业资源（销售团队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应），加速产品推广和业绩兑现。
    投资建议：公司基本面稳健，持续发力布局“AI+教育”行业，攻守兼备，有望提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.25元，对应目前PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化。

2024半年报点评：新业务架构完成首次亮相，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环

软通动力(301236)
    事件：公司发布半年度业绩报告。2024年上半年实现营业收入125.26亿元（+45.98%）归母净利润-1.54亿元（-176.17%），扣非净利润-2.10亿元（-247.04%）。经营活动产生的现金流净额-3.71亿元（+57.89%）
    明确“四大业务”增长战略，完成“软硬一体化”业务架构首次亮相。
    公司营收规模实现同比大幅增长，主要系年初完成对同方计算机的收购，合并报表范围增加所致。公司明确新时期“四大业务”增长战略，在强力构建计算产品与数字基础设施新的业务增长板块的同时，将数字能源与智算服务作为新兴业务进行长期布局，并积极拓展国际市场。从营收结构看，软件与数字技术服务板块营收85.13亿元，占比67.97%，保持在ICT、金融、互联网、运营商等重点行业核心大客户业务的份额领先。计算产品与数字基础设施服务板块营收39.10亿元，占比31.22%，期内计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。数字能源与智算服务板块营收0.96亿元，占比0.76%，作为新兴业务与地方政府和产业生态深化合作。智能电子板块，公司旗下智通国际推出了机械革命翼龙系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC；旗下计算机ODM业务覆盖了亚太、欧洲、拉美超18个国家30+客户。国际化业务板块，随船出海和本地开拓并举，稳步推进北美和日本业务，加快东南亚和中东的业务布局及开拓。我们认为：1、华为2024年H1收入（+34.3%）净利润（+18.2%），业绩持续健康成长，未来包括公司在内的相关战略合作伙伴有望持续受益。2、公司软件与数字技术、计算产品与数字基础设施服务板块初步整合后，存在业务协同、管理提升的潜力，未来可能产生1+1>2的战略效果。3、公司旗下智通国际作为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，是中国大陆仅有的两家授权ODM之一，未来有望深度受益于AIPC升级发展的市场增量。
    2024年02单季实现扭亏为盈，经营性现金流净额同比、环比大幅提升。
    利润端，受行业竞争加剧、客户报价下降、人力成本上升等系列不利因素影响，报告期实现归母净利润-1.54亿元（176.17%），短期业绩承压。但是，Q2单季度实现营收70.76亿元、环比增长29.86%，归母净利润1.23亿元（Q1为-2.77亿元），业绩逐渐修复趋势明显。资产端，期末公司资产负债率53.58%、较上年末增加21.45pcts，主要系年初完成同方计算机等资产并购、总体负债规模增加，整体来看企业资产结构基本保持稳健。现金流端，公司提高回款效率并严控支出管理、上半年经营活动产生的现金流址净额-3.71亿元（+57.89%），经营活动现金流出较上年同期减少5.10亿元；02单季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，同比增长超10倍、环比扭负为正（Q1为13.82亿元）。我们认为，公司完成资产并购的时间依然短暂。从企业经营角度来看目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期，未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。
    加大产品、业务及研发创新投入，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环。
    公司以创新为驱动力、围绕“AI+”、数据要素等加快技术创新能力构建、推进智能制造基地建设、加快新一代服务器、一体机、AIPC、鸿蒙PC等产品研发。构建以软硬件产品为核心的全栈自主化服务能力，打造新的业务增长点。创新研发方面，公司强化集团创新与技术研究院，成立机器人研究院和AIPC研究院；布局人形机器人业务，与智元肌器人开展合作：软硬件产品上进一步加大自有品牌基础软件的研发投入，开源鸿蒙在关键行业取得重大突破。软通计算推出新一代通用服务器、异腾AI服务器产品，与英持尔合作推出首批绿色电脑机型超越A7000”：智通国际率先发布AIPC高算力移动解决方案。前略布局方面，公司通过加强无锡、苏州、通州三大基地建设、布局“长三角和京津翼，打造智能制造和供应链管理能力，并通过OEM+ODM模式与全球技术厂商建立紧密生态合作关系。公司通过布局智能制造、ICT软硬基础能力、结合生产力智能化产品，打造完整的产业链闭环，推动生产效率提升。核心伙伴方面，公司具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，并率先实现了与HarmonyOS的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例。未来，公司将逐步推动组织战略变革与业务发展，致力于打造行业领先、可信赖的全栈优质服务，持续提升客户服务能力和产品市场竞争力。
    投资建议
    我们认为，公司目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期、未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。预计公司2024-2026年的营业收入分别为298.21亿元、330.38亿元、371.96亿元：归母净利润分别为6.79亿元、7.73亿元、10.29亿元，对应目前PE分别为47X/42X/31X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧

2024年半年报点评：资管经纪逆势上涨，关注整合重组进度

国联证券(601456)
    公司8月31日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收10.86亿元（-39.91%），实现归母净利润0.88亿元（-85.39%），扣非后归母净利润0.77亿元（-87.00%），基本每股收益0.03元（-85.71%）。公司2024年上半年ROE为0.48%，较上年同期减少3.00pct。
    资管业务收入并表大增，管理规模实现正增
    2024年上半年，国联证券资管正式开业，实现公司证券资产管理业务向国联证券资管平稳过渡。截至24H1，公司受合并国联基金影响，实现资管业务净收入3.12亿元（+271.43%），资管受托资金1248.17亿元（+12.01%），其中公募基金（含大集合）资产规模119.94亿元（+83.48%）；集合资产规模346.45亿元（+108%）。公募基金方面，国联基金资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。
    经纪业务逆势上涨，客户规模扩大
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），市场交投情绪较低截至24H1，公司经纪业务净收入2.79亿元（+6.90%），实现逆势增长主要系投研部门贡献主要增量，交易单位席位租赁收入同比上涨38.21%至0.73亿元。客户数方面，公司也实现了正增，截至报告期末，新增客户数11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%。
    投行业务遇冷，降幅明显
    2024年上半年，A股股权融资市场发行节奏延续趋缓态势，市场股权融资规模1339亿元（-79%）。受市场影响，公司上半年A股IPO规模0.17亿元（-98.84%），再融资规模2.78亿元（-82.49%）。债权融资方面，2024H1公司债权承销总金额209.17亿元（-24.85%），共计承销81单，其中，公司债发行数68单，承销金额188.27亿元（-28.12%）。
    利息净收入转亏，两融业务承压
    上半年，公司利息净收入-0.89亿元（-201.14%），其中两融业务净收入2.66亿元（-0.62%）。截至报告期末，公司两融日均余额94.30亿元（-5.71%）业务规模日均市占率6.165%（-2%）。上半年买入返售金融资产0.82亿元（-6.59%），股权质押方面，公司股票质押式回购业务本金余额23.26亿元较2023年底规模23.94亿元减少0.68亿元。预计随着信用业务监管收紧以及需求持续低迷，未来融资融券业务余额将继续走低。
    自营业务承压明显，拖累业绩
    上半年，公司实现自营业务净收入3.75亿元（-61.02%），收益率3.05%（-20.78%）。其中债券/股票/公募基金/私募基金的公允价值分别为241.18/17.29/24.38/15.58亿元，较期初的涨跌幅分别为+8.32%/-47.58%/48.66%/-65.44%。
    投资建议
    2024年8月8日，国联证券公告称拟通过发行A股股份的方式向国联集团、洋泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元。9月3日，国联证券发布公告称，公司拟发行A股投份购买民生证券股份有限公司99.26%股份并募集配套资金的重大资产重组事项，已获得江苏省政府国有资产监督管理委员会的批复。公司并购民生证券的计划正稳步推进，目前已进入最终实施阶段。一旦合并成功，预计国联证券与民生证券将有效发挥彼此间的协同效应和互补优势，显著增强公司的整体竞争能力，后续我们将继续关注两家券商的整合成效。尽管公司上半年业绩表现不佳，但从单季数据来看，Q2环比明显改善，我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.07元、0.20元、0.25元，每股净资产分别为6.33元、6.48元、6.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2024年半年报点评：经纪市占率提升，整体业绩稳健

国泰君安(601211)
    公司8月29日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收170.70亿元（-6.89%），实现归母净利润50.16亿元（-12.64%），扣非后归母净利润45.57亿元（-15.78%），基本每股收益0.52元（-14.75%）。公司2024年上半年ROE为3.11%，较上年同期减少0.64pct。
    债券承销数据亮眼，股权业务降幅与行业相近
    2024年上半年证券公司承销融资总额共47，103.16亿元（-4.9%）（不含地方政府债）。其中，股权融资总额993.17亿元（-81.3%）；债券融资总额46,109.99亿元（+4.3%）。市场发行规模大幅收缩的背景下，公司积极把握债市机遇，债权融资显著增长支撑主承销额逆势爬坡。截至24H1，公司证券主承销额4,345.89亿元（+26.4%），市占率9.23%，较23年增加1.11pct，行业排名第三。其中，股权主承销额48.51亿元（-77.5%），市占率4.88%，较23年减少1.33pct，债券主承销额4，297.38亿元（+33.3%），市占率9.32%，较23年增加1.01pct，排名行业第3位
    资管业务收入小幅下降，管理规模实现正增
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入19.21亿元（-8.04%），其中公募基金管理收入14.7亿元（-15.6%）。管理规模方面，截至24H1，国泰君安资管及华安基金管理资产规模分别为5，870.30/7，394.84亿元，较23年未分别增长6.3%/9.5%。其中，国泰君安资管管理资金规模扩大主要由于集合资产管理规模（2,572.00亿元）的大幅扩大（较23年末增加17.3pct）。
    经纪业务维持稳健，市占率提升
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），公司股票基金交易额11.51万亿元（-3.3%），市占率5.00%，较上年增加0.23pct。因资本市场活跃度较为疲软，交投表现低迷，24H1公司经纪业务净收入30.78亿元（-12.13%）。其中，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪收入分别为27.44/3.81/2.81/20.45亿元，同比分别为-10.75%/-20.71%/21.12%/71.75%。
    两融市场收缩，信用业务下滑
    上半年，公司利息净收入10.43亿元（-32.21%）。受到监管政策暂停转融券业务等影响，24年上半年市场融资融券余额（14,808.99亿元）较上年末下滑10.3%，截至24H1，公司融资融券余额794.33亿元，较23年末减少10.7pct，市场份额5.36%，较23年末减少0.02pct。股票质押业务方面截至24H1，公司股票质押业务待购回余额230.38亿元，较23年末下降13.2%。
    自营业务略有下滑，整体稳健
    上半年，公司实现自营业务收入49.33亿元（-5.08%）。截至24H1，自营金融资产规模为4,339.01亿，较23年末下降8.11%，其中，交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为3503/38/740/58亿元，分别同比-5.97%/+5.20%/-21.40%/+208.48%。公司自营投资收益53.17亿元（-13.54%），收益率1.47%（-16.95%）。
    投资建议
    公司中报业绩整体稳健，符合预期，债权融资业务的显著优化和经纪市占率的提升带来良性预期。9月5日，公司发布重大资产重组的停牌公告，拟吸收合并海通证券，若合并顺利完成，公司总资产、净资产将跃升至行业第一双方优势互补，核心功能增强，有助于优化上海金融国资布局，打造国际一流投资银行，看好后续公司业绩提升加速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.90元、0.98元、1.36元，每股净资产分别为16.69元、17.46元、18.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

公司事件点评报告：营收稳健增长，大B端贡献主要增量

宝立食品(603170)
    事件
    2024年8月30日，宝立食品发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收稳健增长，结构调整致使盈利承压
    公司2024H1营收12.73亿元（同增13%），归母净利润1.08亿元（同减35%），扣非归母净利润0.99亿元（同减11%）。2024Q2公司营收6.49亿元（同增10%），归母净利润0.48亿元（同减47%），扣非归母净利润0.47亿元（同减15%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减2pct至32.10%，主要系渠道/产品结构变化，同时下游客户向上传导经营压力所致，销售费用率同增0.3pct至15.06%，主要系公司终端采取促销策略所致，管理费用率同减1pct至2.49%。除此之外，公司根据存货清查情况计提存货跌价准备，叠加2023年同期收到房屋征迁补偿，综合导致2024Q2净利率同减7pct至8.66%。在价格策略推动下，渠道库存进一步去化，实现资产效率优化，随着下半年产品推新加速，预计利润边际释放。
    大B端仍贡献主要增量，持续拓宽C端价格带
    分产品来看，公司2024Q2复合调味料营收3.01亿元（同增10%），传统大客户经营状况良好，部分客户新品实现快速放量，公司坚持拓展客户群、产品线和渠道，提升产品定制能力，夯实复调竞争优势。2024Q2轻烹解决方案营收2.91亿元（同增12%），空刻C端持续复苏，后续计划通过围绕核心用户需求做多样化、健康化研发。2024Q2公司饮品甜点配料营收0.40亿元（同增3%），烘焙产品进入大润发渠道带动饮品甜点配料营收增长。分渠道来看，2024Q2公司直销渠道营收5.21亿元（同增11%），头部大B端贡献主要增量，在餐饮连锁化率提升的趋势下，公司中长期业务规模仍有渗透空间。2024Q2公司非直销渠道营收1.10亿元（同增6%），截至2024H1末，公司经销商共445家，较年初净增加63家，B端流通领域稳步发展，公司计划持续拓宽C端产品价格带与消费场景，保障C端盈利稳定。
    盈利预测
    公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，后续公司强化BC两端发力，进一步捋顺组织/产品策略，随着大客户渠道放量，公司规模提升空间依然充足，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.60/0.73/0.84（前值为0.82/1.01/1.19）元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

公司事件点评报告：干扰素α1b集采中选助力营收增长，适应症拓展驱动长期发展

三元基因(837344)
    事件
    三元基因股份发布2024年半年度报：2024年上半年实现营收1.17亿元，同比增长16.92%；实现归母净利润966.60万元，同比增长4.90%；扣非归母净利润888.89万元，同比增长21.89%；经营活动现金流净额4436万元。
    投资要点
    人干扰素α1b集采中选拉动营收增长
    2024年上半年，公司实现营收1.17亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润966.60万元，同比增长4.90%，主要是核心产品运德素？收入保持稳定增长。一方面，公司通过持续优化市场渠道布局，开拓潜在市场，实现营收快速提升；另一方面，公司人干扰素α1b注射液5个规格、重组人干扰素α1b喷雾剂、人干扰素α1b滴眼液于2024年中选江西省牵头的由29个省份参与的干扰素省际联盟集中带量采购，采购期为4年。此次集采中标为公司产品的放量提供契机，有利于公司产品销售业绩和市场份额的双重提升。目前干扰素α1b销售已覆盖全国30多个省市，超过5000家医疗机构。
    α1b干扰素持续拓展适应症，驱动公司长期发展
    2024年上半年，公司研发投入共计1802.85万元，占营业收入比例为15.39%。公司不断扩大人干扰素α1b的临床适应症，积极推进四大新药研发募投项目：（1）人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎的III期临床试验项目完成了临床研究总结报告签署工作，将向CDE正式提交上市申请；（2）人干扰素α1b防治新冠病毒肺炎处于Ⅲ期临床试验中；（3）新型PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗已完成首轮全部受试者的随访及数据清理，Ⅲ期临床方案已获得组长单位伦理批件；（4）γδT细胞的肿瘤免疫细胞治疗各项研究均进入受试者招募期。
    新厂区建设顺利，产能有望得到突破
    公司产能在顺利拓展中，新厂区智能化生产和研发基地建设项目已落成，全面进入竣工验收、车间调试验证阶段。新厂区包括人干扰素α1b等多种产品的原液制造和制剂生产线，年产多规格和多剂型产品将达到一亿支以上。
    盈利预测
    公司是干扰素研制核心企业，拥有人干扰素α1b粉针剂、注射液、滴眼液和喷雾剂等多个规格和剂型。江西省集采有助于提升公司产品在医院端的销售和市场份额，人干扰素α1b适应症的不断拓展，驱动公司未来长期发展。我们预测公司2024-2026年收入分别为3.23、4.52、5.55亿元，净利润分别为4300、6500、8800万元，EPS分别为0.35、0.53、0.72元，当前股价对应PE分别为40.2、26.5、19.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

自主品牌持续增长，线上直销增速亮眼

乖宝宠物(301498)
    主要观点：
    2024H1公司归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%
    公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入24.27亿元，同比增长17.5%，归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%，其中，2024Q2公司实现收入13.29亿元，同比增长14.5%，归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%。
    盈利能力稳步提升，线上直销增速亮眼
    2024H1公司销售毛利率42.1%，同比增长7.84个百分点，销售净利率12.7%，同比提升2.71个百分点。分产品看，2024H1宠物主粮实现营收11.99亿元，同比增长18.5%，毛利率44.7%，同比增长12.78个百分点，主要系产品结构升级、自主品牌占比提升叠加原材料价格低位所致；宠物零食实现收入11.94亿元，同比增长17.3%，毛利率39.2%，同比增长3.19个百分点。渠道方面，2024H1公司直销渠道（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66亿元，同比增长61.2%，占主营业务收入比重35.9%，同比增长9.74个百分点，其中，阿里系/抖音平台的收入6.07亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入比重25.1%，同比增长5.54个百分点。
    销售费用持续投入，股权激励彰显公司信心
    费用方面，2024H1公司销售费用率19.03%，同比增长3.47个百分点，主要原因为公司发展自有品牌业务带来的直销渠道收入占比增加，相应的推广费用及销售服务费增加；管理费用率5.83%，同比增长1.53个百分点，主要系工资薪酬及咨询服务费增长所致，研发费用率1.58%，同比下降0.18个百分点。公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显公司长期发展信心，有望持续激发核心团队积极性。
    投资建议
    公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元），同比增长23.8%、21.5%、19.8%，对应归母净利润5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元（前值5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元），同比增长28.8%、24.6%、29.1%，对应EPS1.38元、1.72元、2.22元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

福莱特24半年报点评：盈利能力提升，玻璃龙头彰显韧性

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收106.96亿，同比+10.5%归母净利润14.99亿，同比+38.1%，毛利率23.8%，同比+4.7pct：24Q2实现营收49.70亿，同比+15.2%，环比-13.2%，归母净利润7.39亿，同比+28.8%，环比-2.8%，毛利率26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct。
    业绩点评：Q2业绩环比略有下滑，主要系Q2资产减值损失和信用减值损失合计高达1.2亿（Q1为-0.2亿）。Q2综合毛利率环比提升5pct，主要系1）玻璃价格在4-5月有所上涨；2）纯碱价格进入下降通道以及天然气价格在供暖季结束后有所下调：3）公司通过工艺提升、效率提升等降本措施持续保持行业竞争力。供需错配下价格下滑、冷修加速，后续供需格局有望改善。24上半年光伏供应端
    竞争加剧，产业链价格快速下跌。光伏玻璃价格在4-5月略有反弹后总速下滑，玻璃行业盈利收窄、甚至有些企业处于亏损状态。在此背景下，光伏玻璃产能加速冷修，截至目前，行业已冷修产能超1万吨，同时，考虑盈利情况、审批政策及融资等影响，很多新投资项目宣布终止或延期。后续随着光伏需求在三四季度有望迎来销售旺季，玻璃供需关系有望改善。
    公司稳步扩产，有望凭借海外布局优势+技术优势巩固行业竞争力。
    产能稳步推进：截止24年6月末，公司总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已冷修。目前，国内安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。
    海外布局：海外产能盈利能力更优，2024H1越南福莱特公司利润率为28.2%相比2023全年提升6pct。后续，公司拟在印尼投建玻璃生产线，同时积极探素沙特地区等海外机会，以更好辐射下游客户需求，贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑，我们下修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.6/30.6/38.6亿元（前预测值24-25年38.5/51.8/63.9亿），同比-14%/+30%/+26%，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入评级。
    风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：海外布局不及预期等。
   

润邦股份24半年报点评：业绩稳健增长，订单兑现支撑后续发展

润邦股份(002483)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收31.49亿，同比+3.8%归母净利润1.74亿，同比+9.7%，毛利率19.9%，同比+1.1pct：24Q2实现营收17.38亿，同比-7.4%，环比+23.1%，归母净利润1.11亿，同比-4.3%，环比+778%，毛利率19.8%，同比+0.8pct，环比-0.1pct。
    2024年上半年收入拆分：
    分业务看，2024上半年物料搬运装备业务实现收入18.0亿，同比+28%，利率14.9%，同比+0.2pct；海洋工程装备业务收入3.5亿，同比-64%，收入同比下滑较多主要系1）海风基础产品交付较少：2）海工船舶未有交付（23H1有交付），毛利率27.9%，同比+9.4pct：船舶及配套收入5.7亿，同比+210%，毛利率16.6%，同比-1.6pct；危废医废处置收入2.0亿，同比-9%；污泥处理收入0.6亿，同比-10%
    分区域看，外销收入23.1亿，同比+20%；内销收入8.4亿，同比-24%。
    物料搬运板块定位全球市场，在手订单饱满支撑公司业绩增长。公司收购全球多个重要品牌，推进公司的国际化进程，已与芬兰卡哥特科集团、丹麦艾法史密斯、法国法孚集团、美国国民油井、荷兰GUSTOMSC、法国Poma、芬兰美卓、阿联酉国家气象局等多个海外客户建立合作关系。24上半年，公司获得哥伦比亚卡塔赫纳港14台轮胎吊改造项目、以及造船门式起重机、过驳吊等多个订单，在手订单充沛。
    海工板块定位海外市场及海工船舶，有望贡献增量。一方面，公司考虑国内海风基础盈利水平较低，因此加速开拓海外桩基市场，目前已完成首批海上风电基础桩项目出口日本市场并通过日本JS认证审核，有望逐步打开海外空间。另一方面，船舶行业处于上升周期、需求较高，公司积极开拓海工船舶业务，后续有望贡献增量。
    盈利预测与投资评级：装备板块，在手订单充沛，持续赋能发展；环保板块，E前减值风险不大，缩窄减值预期。我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为35/4.3/5.4亿元，同比+534%/+23%/+24%，当前股价对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：竞争加剧风险：订单消化不及预期：商誉减值风险等。
   

澜起科技：全方位考核中长期利润和市值，彰显发展信心

澜起科技(688008)
    投资要点
    9月2日，公司公告2个激励计划和1个员工持股计划，全方面考核中长期利润和市值，高管与股东利益强挂钩，彰显公司发展信心。
    《第三届董事会核心高管激励计划》：针对董事长与总经理，考核中长期市值和净利润。1）激励对象：激励2人，董事长杨崇和先生和总经理Stephen Kuong-Io Tai先生。2）股数和行权价格：授予1140万股限制性股票（占总股本0.998%）+1140万份股票增值权（占总股本0.998%），2位激励对象平分。限制性股票与股票增值权行权价格均为46.50元/股，按照9/2收盘价计算，折价7%。
    3）考核目标：考核2026/2027年归母净利润（A）和市值（B），A和B均设置触发值（n）和目标值（m），A和B各自分配50%的行权权重，A（B）达到触发值解锁80%、达到目标值解锁100%。2026/2027年An为18/22.5亿元，Am为24/30亿元；2026/2027年Bn为750/800亿元，Bm为900/1000亿元。
    4）费用摊销：2024-2028年摊销成本为0.09亿、0.36亿、0.36亿、0.22亿、0.04亿元，合计约1.1亿元。
    该激励计划针对公司董事长和总经理，行权价格折价少，对管理层进行净利润和市值双重考核。公司首次将市值纳入对管理层的考核，2027年市值目标1000亿元，9/2市值571亿元，高管与股东利益高度挂钩，2026/2027年归母净利润目标24/30亿元，显示高成长信心。
    《2024年限制性股票激励计划》：针对非高管员工，考核目标延续23年激励计划。1）激励对象：289人（不含董事、高管和核心技术人员），约占总人数39%。
    2）股数和行权价格：授予454.1万股，占总股本0.4%。行权价格26.6元/股。
    3）考核目标：2024/2025/2026年毛利润触发值17/17/19亿元，目标值19/21/23亿元，达到触发值解锁【实际毛利润/目标值】的比例，达到目标值解锁100%。
    4）费用摊销：2024-2027年摊销成本为0.14亿、0.47亿、0.21亿、0.07亿元，合计约0.89亿元。
    该激励计划覆盖39%员工，不含董事、高管和核心技术人员，整体考核目标延续23年激励计划，保持一致性。
    《2024年员工持股计划》：4位高管占持股计划30%，高管增持股票。
    1）参与对象：参与人数不超过75人，其中包括4位高管，董事长杨崇和先生、总经理Stephen Kuong-Io Tai先生，副总经理&财务负责人苏琳女士和董秘傅晓女士，4位高管合计占持股计划30%。
    2）股数：计划筹集资金总额不超过3.5亿元，以9/2收盘价49.95元/股测算，员工持股计划持有股份数量700.70万股，占总股本0.61%。
    3）持股价格：通过大宗交易购买回购专用证券账户的股票，购买价格不低于过户日前一个交易日收盘价的80%；按照二级市场价格。
    DDR5相关产品：24年中DDR5渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD24年快速放量。
    1）DDR5渗透率及子代升级：预计24Q3DDR5接口芯片出货量超过DDR4。
    2024年中DDR5渗透率预计超过50%，AI服务器、AI PC内存条直接使用DDR5产品，加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel支持第三子代CPU平台Sierra Forest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代预计24H2开始规模出货，第四子代产品24年1月已推出，并开展第五子代RCD研发，澜起子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。另外公司预计DDR5接口芯片出货量在24Q3超过DDR4接口芯片。
    DDR4升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：① DDR5内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。2）DDR4到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：
    ①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD渗透率不足10%。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD，LRDIMM在此基础上增加9颗DB，DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS，LRDIMM在此基础上增加10颗DB，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。
    ②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD，DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。
    3）DDR5传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：
    ①服务器新增MRDIMM模组，对应澜起新品MRCD/MDB：
    DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组，将使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量，Intel支持MRDIMMCPU平台Granite Rapdis预计24Q3推出。
    目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元，24Q2收入超过5000万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。
    ②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组，带来CKD新增量：
    传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5传输速率6400MT/s及以上时（DDR5第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的Intel CPU平台Arrow Lake预计今年10月10日发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准，CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级，JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM，CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD，LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。
    澜起业界率先试产CKD，24Q2开始规模出货，Q2单季度收入超1000万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。
    非DDR5内存条相关产品：PCIe5.0Retimer24年快速起量。
    1）PCIe5.0Retimer：PCIe Retimer芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1出货量15万颗，超过2023年全年出货量的1.5倍，24Q2出货30万颗，出货量环比翻倍，市占率显著提升，公司产品Serdes自研有优势。根据截至2024年7月22日公司订单情况，预计24Q3交付的PCIe Retimer芯片在手订单约60万颗，环比进一步大幅成长。2）CXL MXC芯片：用于内存扩展和内存池化，2022年5月公司全球首发CXL MXC芯片，技术引领全球，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商，2023年5月三星推出首款支持CXL2.0128GB DRAM，使用公司MXC芯片。
    投资建议：公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片等新品打开成长空间，24年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元，对应PE估值为41/24/19倍，维持“买入”评级
    风险提示事件：服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。
   

公司简评报告：经营节奏良好，龙头稳中有进

五粮液(000858)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。对应24Q2营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
    三大主品运营成效良好，上半年实现稳健增长。1）分产品：24H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。量价拆分看，五粮液产品销量2.42万吨，同比+12.07%，吨价162.04万元/吨，同比-0.56%，八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增；1618和39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合，动销实现良好增长。其他酒销量5.42万吨，同比-23.86%，吨价14.60万元/吨，同比+54.68%，吨价提升明显主要由于系列酒产品结构升级，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品销售量有所下降。2）分渠道：24H1经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，同比+13.51%/11.01%。经销商数量方面，截至24H1末五粮液、浓香酒经销商分别为2530个、950个，较23年末分别减少40个、增加136个。截至24H1末专卖店1749个，较23年末增加87个，专卖店数量稳步提升。
    盈利能力有所提升，现金流表现优秀。24Q2公司毛利率75.01%，同比+1.74pct，毛利率同比提升主要由于系列酒产品结构优化较为显著。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.30%，同比+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。销售费用率同比提升主要由于上半年加大对1618、39度等产品的营销投放，形象宣传费、促销费同比增加较为明显。24Q2归母净利率31.69%，同比+0.41pct，盈利能力稳中有升。现金流方面，24Q2末合同负债81.58亿元，环比Q1末增加31.10亿元，合同负债表现优秀，反映了渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。
    业绩稳健增长，龙头稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵，1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长，45度、68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液10、20、30、50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为338.3亿元、378.0亿元、421.3亿元，同比分别增长12%、12%、11%，当前股价对应PE分别为14、12、11倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

通富微电：营收创历史同期新高，深度绑定AMD持续受益

通富微电(002156)
    投资要点
    Q2业绩亮眼，营收创历史二季度新高
    【24H1】收入110.8亿元，同增11.83%，超过历史同期前高99.08亿元（23H1），超出11.83%；归母净利3.2亿元，同比扭亏，23H1为-1.9亿元；扣非归母净利3.2亿元，同比扭亏，23H1为-2.6亿元；毛利率14.16%，同增3.74pcts；净利率3.30%，同比扭亏，23H1为-2.06%。23H1净利亏损主要系23H1产生汇兑损失2.95亿元，对净利影响较大，24H1汇兑收益为0.15亿元。
    【24Q2】收入58.0亿元，同增10.10%，环增9.77%，超过历史同期前高52.66亿元（23Q2），超出10.10%；归母净利2.2亿元，同比扭亏，23Q2为-1.9亿元，环增127.60%；扣非归母净利2.2亿元，同比扭亏，23Q2为-2.2亿元，环增134.82%；毛利率16.00%，同增4.73pcts、环增3.86pcts；净利率4.31%，同比扭亏，23Q2为-4.08%，环增2.12pcts。
    24Q2净利环比高增主要系：1）营收体量环增近10%；2）毛利率环增3.86pcts，主要因半导体行业持续复苏，公司产能利用率提升；3）1和2带来的净利环增，部分由其他收益环比减少0.28亿元（主要是政府补助）、资产/信用减值损失合计增加0.30亿元等因素所抵消。
    24Q2净利同比扭亏主要系：1）营收体量同增超10%；2）毛利率同增4.73pcts，主要系景气改善、产能利用率提升；3）23Q2公司因汇兑损失减少归母净利2.03亿元，对净利率影响近4pcts。
    分工厂看：超威苏州和槟城是净利润的主要贡献
    通富超威苏州&槟城：具备7nm、5nm、FCBGA、Chiplet等先进封装技术，与AMD等行业领先企业深度合作。超威苏州厂24H1营收35.84亿元，同比+21.00%，净利润4.01亿元，创历史同期新高，同比+285.58%；净利率11.19%，同比+7.68pcts。超威槟城厂24H1营收35.94亿元，同比-7.85%；净利润1.84亿元，同比+411.11%；净利率为5.12%，同比+4.20pcts。
    崇川工厂（母公司）：主要为SOT/SOP、功率类封装、QFN、Gold Bumping、CP测试等封测业务，24H1营收36.86亿元，同比+10.66%，净利润0.47亿元，同比扭亏，23H1为-0.30亿元；净利率为1.29%，同比+2.20pcts。
    南通通富：主要为各类高性能运算HPC芯片的封装等业务，如BGA/QFN/FCCSP/FCBGA/WLCSP/2D+FOP/SiP及CP测试等。24H1营收9.73亿元，同比+6.57%；净利润-1.09亿元，同比亏损收窄，23H1为-1.95亿元；净利率-11.20%，同比+10.16pcts。
    合肥通富：主要为针对DRAM的QFN封装等。24H1营收4.65亿元，同比+15.96%，净利润-0.38亿元，23H1为-0.17亿元；净利率-8.17%，同比-3.93pcts。
    通富通科：主要为存储、MCU、电源类芯片封装。24H1营收3.24亿元，同比+140.00%，净利润-0.91亿元，23H1为-0.79亿元；净利率-28.09%，同比+30.43pcts。
    厦门通富：主要为Gold Bumping/COG/COF/WLCSP/CP测试等业务。24H1营收4.2亿元，同比+81.35%，净利润-0.39亿元，亏损收窄，23H1为-0.73亿元；净利率-9.28%，同比+22.13pcts。公司持有厦门通富28%的股份（厦门半导体持有后者72%的股份），尚未对其并表。
    深度绑定AMD分享AI成长红利，深研先进封装满足客户需求。
    随着AI时代来临，公司在先进封装的客户和技术上处于国内第一梯队：1）客户：目前，公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。AMD于2023年12月7日发布旗下最新款AI芯片-Instinct MI300系列加速器，在2023Q4开启交货，已收到大量早期订单，通富微电参与MI300芯片的封测，有望受益于AMD AI芯片的发展浪潮。24年上半年，AMD上修GPU收入指引，公司高性能封装稳步增长。得益于云客户和企业客户对Instinct GPU和EPYC处理器的强劲需求，公司客户AMD的数据中心业务超预期增长，AMD上修今年数据中心GPU收入为45亿美元（此前为40亿美元）。2）技术：公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品，掌握全面的2D+封装技术，布局领先。
    上半年行业复苏+新兴市场共振，乐观展望下半年景气度
    24H1景气复苏带动各类产品放量：1）传统框架类随景气复苏。24年上半年，公司抓住手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现不断提高。2）射频：SiP封装持续上量。在新兴市场方面，射频产品市场国产替代势如破竹，公司系统级（SiP）封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模。3）存储、显示驱动、FC等新品营收同比增超50%，展现出强劲增长势头。
    展望下半年，公司认为消费市场仍然会维持复苏状态，算力需求保持增长，工规和车规市场已逐步触底，成长空间仍然可观。
    投资建议：
    我们维持对公司2024-26年净利润为8.7/12.6/15.9亿元的预测不变，对应PE为33/23/18倍，考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势，并且深度绑定海外大客户，分享AI成长红利，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；研报使用信息更新不及时。
   

南方传媒：收入端稳健，教育业态逐步构建

南方传媒(601900)
    投资要点
    事件：南方传媒发布2024年半年报，公司2024H1营业总收入40.2亿元，同减0.8%；利润端利润总额4.7亿元，同减6.1%；归母净利润3.0亿元，同减27.2%；扣非归母净利润为3.3亿元，同减6.0%。2024Q2营收19.4亿元，同增3.9%；利润端利润总额2.5亿元，同增1.2%；归母净利润1.5亿元，同减18.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同减1.9%。
    点评：收入端稳健，教育业态逐步构建，资本运作有序推进
    1）收入端稳健，利润端略承压。公司2024H1收入端同比略有下降，整体较为稳健；利润端有所承压，下降主要因税收政策变化，所得税费用增加，叠加股权投资的公允价值变动导致。
    2）教材教辅稳步推广，一般图书有望改善。公司教材教辅推广稳中有增，24年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%，并加大职业教育、学前教育产品研发推广，《人工智能技术与应用》等13种教材入选首批“十四五”广东省职业教育规划教材书目。一般图书方面，一般图书出版收入1.8亿元（未剔除内部抵消口径），受图书零售大盘复苏偏弱影响有所承压。但是，公司强化系列品牌产品的营销推广，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮，后续有望伴随市场景气度回暖有所改善。
    3）教育业态逐步构建。智慧教育方面，公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生；“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块。同时，推动新华发行集团全省82家分、子公司进行教育服务网格化管理改革，加快提升教育服务专业水平和经营质量。
    4）资本运作有序推进。公司聚焦“文化+”“+文化”，推动形成多层次多维度的资本运作格局，投资设立金莲花（珠海横琴）文化科技有限公司，运营规划有序推进。
    5）加强费用控制，Q2费用率整体下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为10.3%、11.0%、0.1%，分别同比增加-0.21/+0.38/+0.00pct，管理费用率提升主要由于人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长使得管理费用增长。公司2024Q2加强费用控制，销售、管理、研发费用率分别为11.3%、10.9%、0.1%，分别同比增加-0.86/-1.38/-0.01pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司一般图书略承压，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计南方传媒2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元（2024-2026年收入前值分别为104.61/116.99/130.32亿元），分别同比增长7.12%、6.26%、6.09%；归母净利润分别为8.81/9.59/10.26亿元（2024-2026年利润前值分别为10.37/11.61/12.93亿元），分别同比增长-31.34%、8.78%、7.07%。当前市值对应公司的估值分别为12.8x、11.8x、11.0x，维持“买入”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

公司事件点评报告：业绩扭亏为盈，关注水产行情修复

国联水产(300094)
    事件
    2024年8月29日，国联水产发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收表现承压，利润实现扭亏为盈
    公司2024H1营收20.22亿元（同减25%），归母净利润0.18亿元（2023年同期为-1.86亿元），扣非归母净利润0.02亿元（2023年同期为-1.92亿元）。2024Q2公司营收9.79亿元（同减24%），归母净利润0.14亿元（2023年同期为-1.97亿元），扣非归母净利润为0.09亿元（2023年同期为-1.98亿元），实现扭亏为盈。盈利端，公司2024H1毛利率同增3pct至13.60%，主要系公司持续优化供应链各环节，拓展高附加值产品业务所致，销售/管理费用率分别同增0.2pct/0.4pct至4.28%/2.86%，叠加资产减值损失减少，2024H1净利率同增7pct至0.65%，随着水产行业行情回暖与产品结构优化，公司盈利能力有望持续回升。
    水产食品需求疲软，海外业务结构持续优化
    分产品看，2024H1公司水产食品行业营收为19.42亿元（同减25%），毛利率同增3pct至14.16%，其中预制菜收入6.05亿元（同减10%），高毛利预制菜业务收入占比提升，拉升水产业务毛利率表现，公司计划持续围绕大单品战略破局展开工作，初步构建工厂核心产品梯队，随着产能利用率增加，产品品质将稳步提升，2024Q2公司饲料行业营收为0.67亿元（同减32%）。分渠道来看，公司餐饮重客渠道稳健发展，同时经销渠道实施市场下沉，业务人员对客户进行重点帮扶，预计新客户开发将为公司贡献新增量。分地区看，2024H1公司国内营收8.95亿元（同减34%），国外营收为11.27亿元（同减16%），公司持续推进美国SSC公司业务改革，优化业务结构，实现扭亏为盈，非美国的国际业务积极对接海外客户，加拿大和拉美地区市场销售实现大幅增长。
    盈利预测
    公司水产食品板块受行情影响营收下跌，而公司借助水产协同优势聚焦预制菜进行商业模式升级，部分大单品呈现明显放量趋势，在主业承压的情况下，高毛利预制菜板块贡献业绩新驱动力，随着公司深化餐饮渠道优势，开拓海外市场，业绩有望企稳回升，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.03/0.04/0.08（前值为0.02/0.08/0.11）元，当前股价对应PE分别为109/66/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、预制菜不及预期、原材料价格上涨风险等。

公司事件点评报告：2024年上半年营收增长，车载业务助力发展

宸展光电(003019)
    事件
    宸展光电发布2024年半年报，报告期内实现营收13.09亿元，同比增长58.08%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长73.15%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23亿元，同比增长69.29%。
    投资要点
    营收和净利润双增长，子公司进入量产阶段
    公司致力于成为全球领先的商用人机交互智能终端解决方案商，主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机、触控显示模组及其他、智能车载显示屏等。2024年上半年，受惠于客户库存调整周期结束，业务较去年同期增长，同时控股子公司鸿通科技新一代产品于2024年进入量产阶段，致使营业收入同比增长58.08%，达到13.09亿元；净利润同比增长73.15%，为1.30亿元。公司产品的主要应用领域包括智慧零售、智能金融、工业自动化、智慧医疗等，广泛的应用领域为公司的业绩增长提供了坚实的基础。
    三大业务协同发展，提升市场竞争力
    公司现已构建起ODM、OBM MicroTouch？和智能座舱三大业务板块，相互协同发展。其中，ODM业务是公司长期以来的主要业务模式，致力于为全球客户提供包括产品设计、软硬件选择、生产制造以及验证等在内的一系列定制化产品和服务。OBM MicroTouch？业务方面，自2020年公司收购MicroTouch？以来，积极致力于自有品牌的发展。在过去几年中，通过加大营销投入和进行品牌建设，公司已逐步在全球建立和完善了代理商渠道，品牌知名度不断提升，业务实现了快速增长。智能座舱业务方面，自2017年开始，鸿通科技以一级供应商的身份为欧美和中国的新能源汽车整车厂
    提供一流的触控显示总成方案，在中高端市场具有较强的竞争力。三大业务板块助力公司可持续性发展，实现快速增长，提升了公司的市场竞争力和品牌价值。
    积极推进投资并购，加强业务多元化布局
    2024年一季度，公司合计持有鸿通科技70%股权，将公司业务从智能零售、智能金融、工业自动化、智慧医疗等传统领域延伸到车载智能座舱领域，进一步加强业务的多元化布
    局。依托于智能座舱业务，公司可把握新能源汽车快速发展的行业红利，实现营收的快速增长，并为国内外整车厂提供一流方案，强化竞争力。随着鸿通科技位于泰国春武里府的工厂全面投入量产，公司的生产制造变得更加灵活，能够满足客户不断增长的全球化制造和生产需求，从而降低地缘政治风险，保持并增强客户的粘性。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为27.85、36.42、46.29亿元，EPS分别为1.83、2.03、2.60元，当前股价对应PE分别为13、12、9倍。公司三大业务板块在生产制造、供应链管理、研发设计、客户资源和售后服务等方面协同发展，互相促进，并积极拓展海内外市场，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代，市场波动等风险。

2024年半年报点评：盈利能力稳步提升，海外拓展成果显著

三一重工(600031)
    事件:
    三一重工8月30日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入390.60亿元，同比-2.16%；实现归母净利润35.73亿元，同比+4.80%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同比-19.09%。
    投资要点:
    利润保持正增长，核心竞争力稳固2024H1收入增速承压；汇兑收益同比减少13.6亿元影响下，归母净利润同比保持正增长。分产品看，2024H1，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械收入分别同比+0.43%/-5.22%/-10.10%/-7.09%/+15.74%。据公司2024年半年报，核心产品保持较高竞争力，挖掘机械连续13年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；履带起重机国内整体市占率超40%；路面机械增长明显。
    盈利能力稳健提升，经营质量持续改善2024H1，公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%，同比+0.03pct/+0.57pct。受益于海外销售快速增长、降本增效措施推进，盈利能力稳健提升。2024H1，公司加强风险管控，资产负债率同比压降2.74pct，存货同比压降16.7亿元；加大回款力度，经营活动产生的现金流量净额84.38亿元，同比大幅提升2204.61%，在外货款价值逾期率仍控制在较低水平。
    全球化加速推进，海外盈利能力稳步提升2024H1，公司主营业
    务实现海外销售收入235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%；海外主营业务毛利率达31.57%，同比+0.56pct，支撑整体盈利能力保持稳健。分区域看，亚澳/欧洲/美洲/非洲收入分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%，主要市场稳中有进，非洲低基数下增长亮眼。公司持续推动生产制造全球化，2024H1，印尼工厂二期工厂已扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
    盈利预测和投资评级我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入779/893/1050亿元，同比增速为5%/15%/18%；实现归母净利润61/78/101亿元，同比增速为35%/27%/29%。最新收盘价对应PE为23/18/14倍。公司核心产品竞争力持续增强，海外拓展成果显著，维持“买入”评级。
    风险提示行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。
   

公司动态研究：持续季度分红回馈股东，小游戏推动业绩增长，关注新品周期2024H2

三七互娱(002555)
    投资要点:
    持续季度分红回馈股东、近1年股息率达5.7%。
    2024半年度分红4.66亿元，2024年一季度分红4.62亿元，上半年合计分红9.28亿元，分红率73.4%；近12个月分红（2023年度分红、2024一季度分红、2024半年度分红）合计17.48亿元，以9月5日收盘价计算，股息率达5.7%。
    公司拟于2024年Q1-Q3连续分红，每季度分红总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。
    2024H1营收和利润稳健增长、Q2业绩增长显著。
    2024H1营收92.32亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75亿元，yoy+14.27%。营收增长主要系《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等小游戏表现优异。
    2024H1毛利率79.63%，yoy+1.08pct；2024H1归母净利润率13.70%，yoy-2.10pct，净利率下滑主要系小游戏投放及新游上线，销售费用率增长2.92pct。
    2024Q2营收44.82亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%，归母净利润6.48亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%，扣非归母净利润6.59亿元，yoy+47.99%，qoq+6.93%。利润增速高于营收增速主要系销售费用率降低，2024Q2销售费用24.69亿元，销售费用率同比降低4.01pct。
    小游戏表现稳健、2024H2产品储备丰富。
    据Gamelook，2024年8月《寻道大千》微信小游戏畅销榜Top2，《无名之辈》《帝国与魔法》《魔魔打勇士》《灵剑仙师》分别畅销榜Top29/55/62/63；
    2024H2储备产品丰富。1）已上线产品：代理新品《时光杂货店》8/1上线，稳居iOS畅销榜Top40左右；2）储备产品：9款自研产品拟全球发行，其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》已获版号；16款代理产品，其中古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等已获版号。
    盈利预测和投资评级：公司自研+代理产品矩阵丰富，敏锐发掘和把握小程序游戏增量市场，同时持续探索全球游戏市场机会。我们预计公司2024-2026年营业收入为187.61/207.78/228.68亿元，归母净利润为25.84/28.41/31.56亿元，EPS为1.17/1.28/1.42元，PE为11.9/10.8/9.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

公司事件点评报告：营收增速稳健，餐饮业务势能延续

广州酒家(603043)
    事件
    2024年8月29日，广州酒家发布2024年半年度业绩报告。
    投资要点
    营收增速稳健，费率管控得当
    公司2024H1总营收19.12亿元（同增10%），归母净利润0.58亿元（同减27%），扣非归母净利润0.50亿元（同减31%）。其中2024Q2公司营收9.00亿元（同增11%），归母净利润-0.12亿元（同减214%），扣非归母净利润-0.16亿元（同减324%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减4pct至21.42%，主要系产品结构变化与渠道变化所致；销售费用率同减0.4pct至11.81%，管理费用率同增1pct至11.04%。综合来看，2024Q2净利率同减3pct至-0.73%。
    餐饮业务势能延续，经销渠道实现高增
    餐饮业务势能延续，2024Q2公司月饼系列/速冻食品/其他食品/餐饮服务业务营收分别为0.23/2.45/2.71/3.38亿元，分别同增24%/4%/9%/16%。2024年是传统小年，公司通过丰富SKU与定制款式稳定月饼价盘，省外市场拓展平滑速冻食品利润压力。经销渠道二季度高增，2024Q2公司直销/经销与代销营收分别为1.48/3.90亿元，分别同比-4%/+12%。受餐饮消费疲软影响，公司下半年直营与加盟以守为主，略调低餐饮期望值。截至2024H1末，公司食品制造业务经销商与代理商共1081家，较年初净增长9家。分区域来看，2024Q2公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为3.94/1.25/0.19亿元，分别同增4%/19%/12%。公司通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。
    盈利预测
    公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为1.05/1.20/1.36（前值为1.10/1.30/1.53）元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

同店仍有压力，股权激励终止

巴比食品(605338)
    公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符合预期。
    收入端：Q2单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。
    1)品牌门店：24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元（同比+1.8%/-19.7%），Q2同比-3%/-31%。
    ①门店数量看：24H1加盟店新增/减少604/363家，净增241家至5284家（23H1净增330家）。Q2加盟店新增/减少401/211家（系蒸全味门店并表），净增190家，开店进度基本符合预期；Q2闭店率环比、同比有提升，但对比23H2小幅改善。
    ②门店质量看:24H1单店收入同比-7%，24Q2单店收入同比-12%。
    2)团餐业务：24H1团餐收入同比+10.5%至1.67亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2团餐收入同比+1.7%至0.84亿元，占比同比+0.7pct至20.4%。24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2同比-4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。
    利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。
    24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2%，毛利率同比-0.3pct至26.4%；销售/管理费率同比-0.7/-1.0pct；非经常性损益同比+0.27亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。
    24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct至26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/房租物业费率同比-0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。
    公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产；武汉一期预计将于2024年末投放产能；上海研发中心预计26年上半年投放产能。
    盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为17.1/18.4/20.0亿元，24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1亿元，24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元），对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

强国资背景护航发展，数字物流业务成长可期

宁夏建材(600449)
    强国资背景，长期整合预期仍存，当前估值处历史相对低位
    宁夏建材作为宁夏地区水泥龙头，实际控制人为中国建材集团，具有较强的国资背景。公司主营业务主要包括水泥和数字物流，在2020年之前收入利润均以水泥熟料和商混为主，而后数字物流业务规模持续增长。当前水泥行业盈利或已触及周期底部，公司水泥业绩有望触底回升，同时数字物流业务有望逐渐带来业绩增长点。当前来看公司估值仍历史相对低位，PB（LF）分位数处近五年来0.08%（截止2024/9/6）。我们预计公司24-26年归母净利润为2.0/3.0/3.8亿元，同比分别-31%/+49%/+25%，对应24-26年22x/15x/12xPE，维持“买入”评级。
    水泥：宁夏内蒙两地布局，主业规模有所收缩
    公司当前共有熟料产能逾1200万吨/年，其中内蒙古/宁夏分别有4条/8条产线，23年子公司内蒙古赤峰厂亏损3836万，乌海赛马和西水各盈利千万，宁夏赛马、青铜峡水泥净利润分别有3亿、1亿左右，整体看宁夏水泥厂利润贡献占优。需求端来看，宁夏水泥需求相对承压，内蒙需求平稳。供给端来看，宁夏水泥行业集中度较高，宁夏建材占39%，议价权较强，内蒙古格局分散，CR5达53%。今年以来水泥行业供给端管控力度加强，宁夏和内蒙古地区亦进一步增加停窑天数。价格端来看，随着二季度全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨。公司水泥产品吨均价与可比公司基本持平，23年吨均价同比下降30元达256元/吨，吨毛利同比-19元至44元/吨，处同行中游水平。
    数字物流：集团赋能收入高增，中长期有望逐步外延
    公司数字物流业务由控股子公司赛马物联运营“我找车”数字物流平台运营，开展多元化增值服务。过去三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有提升空间。2023年宁夏建材实现数字物流业务收入65.4亿元，同比大幅增长82.50%，其中运输业务收入63.4亿元（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为69.5%，其他外部企业占比为30.5%），增值服务业务收入1.95亿元。智慧物流业务前期与上市公司体系内水泥业务的协同推动赛马物联构建了合理的商业模式和平台的核心能力，形成了较为完整的智慧物流解决方案。随着上市公司智慧物流业务的持续发展，平台能力和服务质量稳步提升，形成了完善的技术服务能力，该业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来公司有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。
    风险提示：公司数字物流业务盈利不及预期、需求下滑超预期、错峰执行不佳、价格上涨不及预期、文中测算具有一定主观性等。

星汉AI赋能百业，中移入股协同可期

大华股份(002236)
    公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以AIoT和物联数智平台两大技术战略为支撑，服务城市数字化创新和企业数智化转型，历经产品供应商？工程/服务/运营商？解决方案商？AI解决方案提供商的演变，现阶段主要通过软化与AI化稳周转/扩规模/提利润。
    投资逻辑
    推荐逻辑一：软化程度深化提供超额毛利，星汉AI大模型提效降本。软件增加值或为公司超额毛利润的主要来源，2022年，公司广义口径下软件业务收入比重为24.4%。2023年10月，发布大华星汉大模型，提升算力利用率30%，提升算法准确率10%，降低开发成本30%。2024年7月，星汉大模型通过信通院可信AI大模型标准符合性验证，目前已落地城市行业大模型与电力行业大模型。
    推荐逻辑二：中移动战略入股8.9%，DICT业务预计贡献收入弹性约4.6~8.5%。2023年4月，中国移动战略入股，成为公司第二大股东。公司与中国移动业务协同互补：G端方案商+总集成商互补，B端共同面向3,000w+政企客群扩大触及面，C端共建智慧家庭物联网生态。我们测算认为，24~26年中移动DICT业务配套采购增量收入对应公司23年营收贡献比例约为4.6%~8.5%（14.9~27.2亿元），若考虑双方AI服务器合作，则有望进一步带来年化十亿级别的收入增量。
    推荐逻辑三：全球市场规模为亚太区域2倍以上，出海程度深化支撑毛利结构优化。2022年，全球视频监控市场规模达487亿美元，其中，亚太区域约为220.5亿美元。公司于2003年制定“走出去”战略进入国际市场，历经营销本土化？产品/组织本土化？供应链本土化。1H24境外业务增速达9.1%，收入比重首超50%，毛利率达46.3%，高于国内业务10.2pcts，境外业务比重提升有望持续支撑毛利率优化。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024~2026年营业收入分别为333.6/357.1/384.6亿元，归母净利润分别为35.1/45.9/52.5亿元，EPS分别为1.07/1.40/1.60元。采用市盈率法，给予公司25年14倍PE估值，目标价19.53元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

24H1毛利率持续改善，自研产品逐步获认可

赛意信息(300687)
    事件概述：
    近日， 赛意信息发布《2024 年半年度报告》。 上半年，公司实现营业收入 10.71 亿元，同比增长 1.33%； 归母净利润盈利 2,970.92 万元，同比增长 34.18%； 扣非归母净利润盈利 2,528.78 万元，同比增长105.76%。 综合毛利率 30.39%，同比提升 1.45 个百分点。
    毛利率改善提升， 双轮驱动稳健发展
    分产品来看， 泛 ERP 收入为 6.52 亿元，同比增长 2.39%，毛利率为27.56%，同比提升 1.3pct； 智能制造及工业互联网收入为 2.85 亿元，同比增长 1.87%，毛利率为 40.85%，同比提升 1.15pct。毛利率提升主要是自研产品占比逐渐提升。 2024 年上半年， 公司的销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为 6.78%/5.68%/14.62% ， 分 别 同 比 -0.48/-1.17/+0.52pct，费控能力良好。 公司开展流程优化项目，在流程意识强化、 LTC 变革落地、跨部门流程堵点打通、基于风险防范的流程内控，提高公司运营效率、降低企业运营成本、控制风险， 2023 年流程人均效能提升 70.88%。
    与华为深度合作，有望受益于中企出海
    公司积极与华为公司合作，共同研发基于华为 iDME 新一代 SMOM 联合方案，以“平台+行业应用”的模式打造场景化的工具链体系，实现数据驱动和信息协同，采用统一数据模型、元数据驱动，创新的 CenterSit 架构，满足集团化企业对制造运营统一管控的需求。 目前已经推出了电子及汽车零部件等行业解决方案，帮助企业提质增效，提升行业竞争力。
    公司所服务的客户大多集中在装备制造、消费电子、汽车电子、通讯电子及 PCB 等行业领域， 基于多年服务行业头部客户所沉淀的服务经验，推出了标准化程度较高的行业套件。 随着中国制造业企业的国际化进程推进，公司有望跟随这些企业出海， 从而开拓更多的数字化服务机会和订单。
    投资建议
    公司是工业管理软件核心标的， 泛 ERP 筑基、智能制造建瓴， 我们看好公司在新型工业化的背景下，凭借产品技术不断延伸、打造行业套件包拓展垂直领域、完善组织形态等自身优势快速发展。 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 25.14/28.93/33.13 亿元，归母净利润分别为 2.79/3.45/3.98 亿元。 维持买入-A 的投资评级， 给予 6个月目标价 16.99 元，相当于 2024 年 25 倍的动态市盈率。
    风险提示：
    1）客户集中度高； 2）人力资源成本上升； 3）企业数字化转型需求不及预期； 4）自研产品研发及推广不及预期等。
   

公司事件点评报告：营收稳健增长，大单品战略持续发力

一鸣食品(605179)
    事件
    2024 年 8 月 29 日， 一鸣食品发布 2024 年半年度业绩报告。
    投资要点
    营收保持增长，盈利端边际承压
    公司 2024H1 营收 13.72 亿元（同增 9%） ， 主要系奶吧门店持续开拓新市场所致，归母净利润 0.26 亿元（同增 5%），扣非净利润 0.27 亿元（同增 19%）。 其中， 2024Q2 营收7.29 亿元（同增 6%） ，归母净利润 0.16 亿元（同减22%），扣非净利润 0.17 亿元（同减 15%） 。 盈利端，2024Q2 公司毛利率同减 2pct 至 29.50%， 销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-1pct 至 23.64%/0.97%，净利率同减 1pct 至2.21%。
    网络渠道增长强劲，大单品战略持续推进
    分产品看， 公司 2024H1 乳品/烘焙/其他食品的营收分别6.46/4.69/1.05 亿元，分别同比+6%/-2%/+58%。 公司计划下半年深耕细作已有大单品， 引入中餐类产品，在咖啡类产品上做出突破。 分经营业态看，公司 2024Q2 直营门店/加盟门店 / 经 销 渠 道 / 直 销 渠 道 / 网 络 渠 道 营 收 分 别 为1.55/2.39/0.79/1.46/0.22 亿 元 ， 分 别 同 比 -9%/-2%/-11%/+31%/+64%。 2024H1 公司成功入驻江西市场， 在安徽市场持续扩充新城市， 制定“一城一策”产品矩阵有望促增长。 截至 2024H1， 华东在营门店总数 2055 家， 其中直营门店/加盟门店分别有 580/1475 家，较 2024 年初分别净变化-38/+35 家。 分地区看， 公司 2024Q2 华东地区/线上销售营收分别为 6.18/0.22 亿元，分别同增+0.4%/+64%，线上销售增长强势， O2O 板块新客占比高达 73%， 外卖双平台和抖音本地生活齐发力， 有望成为新利润增长点。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据 半 年 报 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 EPS 为0.15/0.20/0.27（前值为 0.16/0.23/0.31） 元，当前股价对应 PE 分别为 58/43/32 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

业绩符合预期，电网信息化建设提速

泽宇智能(301179)
    主要观点：（6018
    业绩77）
    公司公布2024H1业绩，实现营收5.37亿元，YoY+19.4%；实现归母净公司利润1.04亿元，YoY-5.4%；实现扣非归母净利润0.74亿元，YoY-研究/公司23.0%。其中2024Q2实现营收3.96亿元，YoY+49.6%；实现归母净利点评润0.81亿元，YoY+15.5%；实现扣非归母净利润0.67亿元，YoY+8.5%。
    毛利率受产品交付影响，后续有望逐季回升
    ①系统集成收入4.32亿元，同增25.4%；毛利率28.35%，同比下降9.4pct。②电力设计收入0.41亿元，同增108.1%；毛利率70.6%，同增2.2pct。③施工及运维收入0.61亿元，同减25.6%；毛利率31.2%，同比下降11.9%。由于上半年确收项目以安徽等地区的网络集成产品居多，高毛利的通讯集成产品确收量较少，拖累公司毛利率水平。从占比上看，施工及运维业务主要在江苏的集成项目展开，江苏项目确收占比降低，亦拖累这部分业务毛利率。后续随着通讯集成项目占比增加以及江苏发货项目确收，毛利率有望逐季度回升。
    电网信息化需求高增，增速有望持续向上
    现阶段电网需增加配网信息化投入以更精准预测/控制，当前信息化建设呈现出投资规模潜在提升+落地产品不断拓展的局面，虽整体电网投资增速上限有限制，电网信息化产品渗透率有望增加，带动板块投资增长。随着前期发货项目确收，叠加通讯类产品占比增加，增速和毛利率有望持续向上。
    投资建议
    我们预计24/25/26归母净利润分别为3.33/4.24/5.60亿元，对应PE分别15/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；上游供应商集中的风险；下游客户集中的风险。

Q2业绩高增，看好公司引领高端机床国产替代

科德数控(688305)
    事件：
    科德数控发布2024年中报，2024H1实现营收2.56亿元，同比+27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%。单Q2实现营收1.54亿元，同比+33.37%；实现归母净利润0.33亿元，同比+61.18%。
    Q2利润增速高于营收增速，费用管控良好。
    利润端看，2024Q2毛利率为43.34%，同比-1.78pct，净利率为21.56%，同比+5.15pct。毛利率下滑主要系产品结构原因，2024上半年高毛利的五轴卧加产品占比下降所致（平均毛利率51%）。但分产品看，公司主力机型平均毛利率均不同程度提升，根据公司公开投资者交流纪要，2024H1五轴立加毛利率45.13%，同比+0.62pct；五轴卧铣复合毛利率41.66%，同比+3.45pct；五轴卧加毛利率51.86%，同比+0.72pct。
    费用端看，2024Q2公司期间费用率17.91%，同比-4.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.23%/4.81%/5.30%/-0.43%，同比分别-3.79pct/-0.76pct/-0.17pct/+0.05pct，主要系随着公司订单快速增长，经营体量扩大，规模效应显现。
    新签订单维持高增，民用复购率近50%，公司认可度持续提升。
    根据公司半年报，①新签订单方面，2024H1公司新签订单同比增速44%；②均价方面，五轴联动数控机床新签订单平均单价从2023年的190.21万元（不含税）增长至2024H1的222万元/台（不含税）；③复购率方面，五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%，五轴联动数控机床产品下游覆盖航天科工、航天科技、航空工业、航发集团四大航空航天集团所属40余家用户单位，公司竞争实力进一步彰显。
    政策鼎力支持高端工业母机，看好公司市占率稳步提升。
    2024年7月，工信部印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》，从用户侧和供应测，形成供给和需求清单，支持鼓励产需对接活动；8月，政策央国企带头使用首台套装备等自主创新成果，系为国产机床进一步打开应用场景、促进机床设备技术迭代。机床政策陆续推出，但方向从往年的“税收补贴”往“客户对接”转向，“应用场景”的痛点逐步得到重视。国家政策扶持下，我们看好高端机床国产化率持续提升，科德数控作为国内高端机床领军企业，市占率有望稳步提升。088543899
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为6.76、10.29、14.01亿元，同比增速分别为49.48%、52.16%、36.18%，净利润分别为1.52、2.32、3.19亿元，增速分别为49.06%、52.37%、37.76%，对应PE分别为39X/25X/18X，给予2024年PE45X估值，对应6个月目标价67.50元，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期、政策落地不及预期。
   

收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力

浙江鼎力(603338)
    事件： 浙江鼎力发布 2024 年中报，上半年，公司实现营业收入38.59 亿元，同比+24.56%，实现归母净利润 8.24 亿元，同比-0.88%；单 Q2，公司实现营业收入 24.08 亿元，同比+34%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比+1.95%。
    行业需求结构性分化特征显著，并表 CMEC 公司收入高增。 根据中国工程机械工业协会， 2024 年上半年，高空作业平台总销量10.14 万台，同比-15.19%，其中内销 5.32 万台，同比-33.7%，出口 4.82 万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、 +31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、 5 月并表美国 CMEC 公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中 Q2 创单季度收入历史新高。
    1） 臂式产品持续放量： 2024H1， 公司臂式产品收入同比+57.67%，占比 48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。 臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。
    2） 深化拓展海外市场： 2024H1， 公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。 其中，公司实现对过去参股子公司 CMEC 的股份收购与并表， 并表后公司确认收入由向 CMEC 的直接发货额提升为 CMEC 的终端销售额，上半年 CMEC 收入 19.11 亿元，对公司报表收入端有所增厚。
    经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。 2024年上半年，公司实现毛利率、净利率 35.3%、 21.37%，同比+0.9pct、-5.47pct，期间费用率合计 6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.06%、 2.27%、 3.07%、 -0.71%，同比-1.08pct、 -0.19pct、 -0.51pct、 +6.27pct。
    1）毛利率： 受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。 此外，受3 月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。
    2）净利率： 得益于精细化管理， 公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期 1.56 亿收益降为 0.4 亿亏损。此外， CMEC上半年净利率为 9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。
    CMEC 公司实现并表，智能智造再添新动能。 2024 年 4 月 22 日，公司完成对 CMEC 公司股权的收购交易， 5 月 1 日纳入报表合并范围， CMEC 公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。 新产能方面， 公司募投项目“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”结项， 该项目具有更高米数、更大载重等特点， 目前正处于产能爬坡阶段， 未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。 此外， 3 月 22 日，公司公告拟投资 17 亿元建设“年产 20000 台新能源高空作业平台项目”，该项目建设期 36 个月，达产后预计可以实现年销售额约 25 亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。
    投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 74.7、87.8、 103 亿元，增速分别为 18.4%、 17.5%、 17.3%，净利润分别为 20.8、 24.2、 28.4 亿元，增速分别为 11.6%、 16%、 17.3%，对应 PE 分别为 11.9、 10.3、 8.7 倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 57.24 元，相当于 2025 年 12X 的动态市盈率。
    风险提示： 内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期
   

2024年半年报点评：收入稳步增长，研发大幅增加

中科飞测(688361)
    事件
    公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入4.64亿元，同比+26.91%；归母净利润-0.68亿元，同比-248.05%；基本每股收益-0.21元/股。
    收入规模稳步增长，盈利能力短期承压
    受益于国内半导体量检测设备国产化需求迫切且公司产品竞争力持续增强，公司上半年营业收入实现稳步增长。盈利能力来看，公司毛利率、净利率分别为46.23%、-14.66%，同比分别-5.02pct、-27.23pct，下滑主要原因系会计准则调整及公司研发投入持续扩大。费用率来看，2024H1期间费用率为66.12%，同比+22.86pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.81%、13.70%、44.66%-1.06%，同比分别+2.58pct、+2.22pct、+18.20pct、-0.14pct。
    研发投入大幅增加，新品进展顺利
    公司继续加大研发投入，各系列产品产业化进程取得积极成果，上半年研发投入达2.07亿元，同比增加1.10亿元，同比增长114.22%。公司九大系列设备和三大系列软件产品组合构成了全方位的良率管理解决方案。九大系列设备面向全部种类集成电路客户需求，其中六大系列设备已经在国内头部客户批量量产应用，技术指标全面满足国内主流客户工艺需求，公司各系列产品市占率稳步快速增长；另外三大系列设备均已完成样机研发，并出货客户开展产线工艺验证和应用开发
    盈利预测、估值与评级
    公司产品验证顺利且前期研发投入较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.91/17.97/24.80亿元，同比分别增长44.89%/39.20%/38.04%；归母净利润分别为1.04/2.85/4.88亿元，同比增速分别为-25.92%/173.87%/71.29%，3年CAGR为51.47%；EPS分别为0.32/0.89/1.52元/股，对应PE分别为146x/53x/31x鉴于公司是国内领先的半导体量检测设备企业且下游需求景气度持续，维持“买入”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；新品研发不及预期；下游需求不及预期；零部件采购风险。
   

碳纤维龙头二次成长正当时

光威复材(300699)
    投资要点
    公司为碳纤维行业龙头，有望进入新一轮成长周期
    公司是碳纤维龙头，T800H放量在即+CCF700G份额提升，驱动公司新一轮成长。航空领域、国产大飞机、低空经济打开公司中长期成长空间。公司将股权激励2024年、2025年业绩考核最低触发值分别下调至9.0亿元与10.6亿元，业绩确定性进一步强化。
    以美为鉴，供需共振T800H放量在即
    以美为鉴，当前国产T800H或将迎来应用成熟起点，T800H可应用主承力结构件价值量占比显著提升。供给端：T800H级千吨线等同性验证预期年内完成。需求端：新一轮订单下达可期。根据三代机碳纤维产业链传导节奏复盘，2024年或为T800H明显放量元年。F35放量驱动赫式长周期收入盈利高增，指引光威复材中长期成长空间。同时T700G级纤维公司作为二供逐步贡献收入增量。
    新质生产力应用叠加国产化趋势，打开碳纤维中长期空间
    航空领域：卫星互联网空间广阔，驱动卫星与火箭配套碳纤维快速增长，导弹高弹性品种有望驱动公司打造新的业绩增长点；民机领域：我国C919机体结构的用量占比仅为11.5%，国产大飞机进入快速放量阶段，碳纤维国产替代大势所趋；低空领域：eVTOL复合材料使用量占所有材料使用量的比例超过70%有望成为碳纤维新的增长极。
    强竞争力且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计光威复材2024-2026年实现营业收入31.05/38.89/45.53亿元，同比增长23.34%/25.25%/17.07%，2024-2026年三年CAGR为21.09%；归母净利润9.60/11.93/14.03亿元，同比增长9.90%/24.30%/17.61%，2024-2026年三年CAGR为20.91%。考虑到光威复材即将迎来T800H放量叠加CCF700G份额提升驱动公司新一轮成长周期，给予“买入”评级。
    风险提示：碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期，报告中测算存在误差风险。
   

新华三30%股权完成交割，开启发展新阶段

紫光股份(000938)
    事件
    紫光股份《关于重大资产购买之标的资产完成交割的公告》，紫光国际以支付现金的方式向H3C Holdings Limited、Izar Holding Co分别购买所持有的新华三集团有限公司29%、1%股权，总金额为21.43亿美元，交易已完成交割。
    新华三上半年业绩稳健增长
    控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润19.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。新华三国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元；国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%。
    交易完成增厚归母净利润，拓展国内外市场
    交易完成后，公司持股比例增至81%，将进一步提升公司的决策效率并增强公司经营的灵活性，有利于将更多的资源和资金投入研发、拓展更广阔的国内外市场，深化第二增长曲线，快速推进国际化战略，并加速科技创新进程，持续提升公司核心竞争力。2024年上半年，新华三30%股权对应利润为5.46亿元，为上市公司同期归母净利润的54.60%，交易完成将明显增厚上市公司归母净利润，提升每股收益。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到收购新华三30%股权增厚归母净利润，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为836.13/918.25/996.69亿元，同比增速分别为8.16%/9.82%/8.54%，归母净利润分别为23.01/39.14/45.13亿元，同比增速分别为9.41%/70.09%/15.31%，EPS分别为0.80/1.37/1.58元/股，3年CAGR为28.98%。鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，将在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险。
   

业绩稳健提升，工业制造新签合同增速快

中国能建(601868)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收1942.62亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润27.82亿元，同比增长4.67%。
    勘测设计及咨询业务收入增速快，工程建设稳健提升。2024H1，公司实现营收1942.62亿元，同比增长1.11%；其中，工程建设收入1649.83亿元，同比增长2.9%；工业制造收入146.43亿元，同比下降5.33%；投资运营收入131.4亿元，同比下降11.19%；勘测设计及咨询业务收入78.12亿元，同比增长22.65%。境内业务收入1661.42亿元，同比下降0.29%；境外业务收入281.2亿元，同比增长10.33%。公司实现归母净利润27.82亿元，同比增长4.67%；实现扣非净利润23.28亿元，同比下降0.89%。公司实现经营活动现金净流量-145.15亿元，同比多流出8.83亿元。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为12.19%，同比提高1.26pct；净利率为2.34%，同比下降0.02pct。期间费用率为8.22%，同比提高0.94pct。销售费用率为0.52%，同比提高0.08pct。管理费用率为3.65%，同比提高0.11pct。财务费用率为1.57%，同比提高0.43pct。研发费用率为2.48%，同比提高0.31pct。公司资产负债率为77.39%，同比提高1.56pct。上半年应收账款为943.05亿元，同增98.62亿元。
    工业制造新签合同高增长。2024H1，公司新签合同7386.01亿元，同比增长14.35%。其中：境内新签合同5632.20亿元，同比增长 15.81%；境外新签合同1753.81 亿元，同比增长 9.90%。分业务类型看，工程建设新签合同6564.3 亿元，同比增长 6.75%，其中，新能源及综合智慧能源新签合同2933.15亿元，同比增长5.09%；勘测设计及咨询业务新签合同114.5 亿元，同比下降4.07%；工业制造新签合同603.28亿元，同比增长358.64%
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为89.57、100.02、111.60亿元，分别同比+12.16%/+11.67%/+11.57%，对应P/E分别为9.63/8.63/7.73x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

24H1营收利润双创新高，科研投入与战略并购并驱

正帆科技(688596)
    事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入18.52亿元，同比上升37.78%。公司实现归属母公司净利润1.05亿元，同比下降29.94%。扣非归属母公司净利润1.14亿元，同比增长上升53.05%。点评：24H1营收利润双创新高，在手订单大幅增长。公司围绕关键系统、核心材料和专业服务“三位一体”的业务定位，坚定执行发展战略，强化运营，市场渗透力显著增强，营收与利润均再创历史新高，为全年稳健增长奠定坚实基础。实现营业收入18.52亿元，同比增长37.78%；扣除非经常性损益归属于母公司净利润1.14亿元，同比增长53.05%；2024H1新签合同39.4亿元，同比增长9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比增长11.4%；截止2024H1在手合同82亿，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%。
    研发投入激增85.90%，核心技术跨界拓展：299项知识产权加持，新行业收入亮眼。2024年上半年，公司研发投入大幅增长85.90%，主要归因于公司在扩张研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。公司显著加大了研发投入力度，旨在进一步扩大原有核心技术的应用领域与影响力。研发成果方面，截止24H1已获得知识产权数量合计299项，其中发明专利38项，实用新型专利200项，外观设计专利21项，软件著作权40项。核心技术能力应用方面，公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应，截止目前业务已横跨泛半导体行业（涵盖集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等）及生物医药等高科技领域。依托核心技术拓展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。24H1公司的新行业销售收入达1.8亿元，占总营收9.7%，成为公司主营业务新的增长点。
    拟发行可转债募资加速，电子先进材料、电子混合气体及特种气体三大项目并进。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.02亿元，用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、丽水正帆特种气体生产项目、正帆百泰新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。截至2024年8月，本次发行事项处于上海证券交易所审核阶段。公司已经通过自有资金和其它融资方式推进募投项目的建设实施，确保募投项目不受可转债再融资进度迟缓而影响实施进度。
    公司董事会、监事会换届圆满，股权激励启新程。2024年5月，公司圆满完成董事会、监事会及高管换届，进一步优化了三会及各专门委员会人员结构，确保公司治理结构的合理性和有效性。同时，为增强投资者信心，构建长效激励机制，公司于2024年2月和7月共回购股份2,553,515股，占总股本0.89%，支付的资金总额为人民币8,014万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。这些股份将用于员工持股及股权激励，紧密联结股东、公司及员工利益，共促公司稳健快速发展。
    正帆科技两大高纯项目投产，潍坊工业气体工程将助力产值飞。2022年以简易程序向特定对象发行募投项目“潍坊高纯大宗项目”、“合肥高纯氢气项目”分别于2024年4月、2024年6月建成投产。截止2024年上半年，公司前次募投项目均已建设完毕并投入生产；2024年3月正帆科技潍坊工业气体工程项目正式投产，“正帆科技潍坊工业气体工程项目”目前已投产的一期项目可实现21271万标准立方米（氧、氮、氩）产品产能。该项目聚焦工业气体供应及相关服务，为园区及周边新医药、新材料企业提供氧气、氮气和氩气等工业气体。公司预计该项目投产后，产值将达到1.5亿人民币左右。
    正帆百泰并购科诺赛生物，携手开启生命科学新篇章。2024年7月24日科诺赛生物顺利并入正帆科技集团麾下，成为正帆百泰的控股子公司。此次并购标志着公司正式踏入生命科学领域篇章，未来正帆百泰将融合填料、培养基、配储液材料、膜过滤等耗材产品线，与既有的生物制药用水系统、生物工艺装备及工程服务、以及医药全生命周期咨询验证等业务紧密协同，共同构筑生物制药的一站式解决方案。
    投资建议：公司客户订单需求强劲，新签及在手合同持续高增，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.85/7.73/9.73亿元上调至5.86/7.74/9.76亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期。

2024年半年报点评：业绩符合预期，内生利润稳健增长

上海莱士(002252)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，24H1实现收入42.5亿元(+9%)，归母净利润12.4亿元(+0.2%)，扣非归母净利润11.3亿元(-6%)。24Q2实现收入22亿元(+19.5%)，归母净利润4.8亿元(-7%)，扣非归母净利润5.4亿元(+9.2%)。
    收入端快速增长，毛利率稳定。分产品看收入，24H1公司自营血制品收入22.5亿元(+2%)，进口人白收入19.5亿元(+18.9%)，进口人白拉动收入增长。从利润率来看，Q2销售毛利率42%(+0.8pp)，3+N集采后公司毛利率保持稳定，预计系公司灵活调整销售渠道，对冲院内降价影响。
    一过性费用及营业外支出影响表观利润率，下半年有望回升。Q2公司营业外支出6648万元，系一次性对外慈善捐助影响。费用方面，24Q2销售/管理/研发费用率分别为5.9%/5.1%/2.6%，同比-0.1pp/+1.5pp/+0.3pp。费用率提升，预计主要系股份支付费用、经营权无形资产摊销、研发投入增加等因素综合影响。我们预计未来公司利润率有望回升。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为88.1亿元、100.8亿元、114.2亿元，归母净利润分别为24.9亿元、28.1亿元、31.7亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。