产品增长同频共振，短期事件不影响长期增长

家联科技(301193)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.67亿元，同比+38.97%；实现归母净利润为0.62亿元，同比+36.87%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比-10.80%。其中公司2024单二季度营收为5.68亿元，同比+29.20%；单季度归母净利润为0.18亿元，同比-31.36%；单季度扣非归母净利润为0.10亿元，同比-23.57%。二季度受海运事件影响，利润端短期承压。
    内销业务受益于品牌知名度及全品类扩充战略，外销业务有望伴随海运价格回落快速恢复
    内销业务：2024上半年营收4.64亿元，占比43.49%，毛利率16.65%。我们判断公司在原有国内优质老客户中供应比重有望提升，扩大品牌知名度。外销业务：2024上半年营收6.03亿元，占比56.51%，毛利率20.87%。受国际政治形势影响，二季度海运价格上涨，预计对于公司整体出货有所影响，随着7月份海运价格逐步回落，整体出口情况有望快速恢复。
    产品增长同频共振，利润率爬坡初见成效
    塑料制品类产品，2024上半年营收7.92亿元，占比74.23%，同比+37.24%；毛利率为20.96%，同比增加2.30pct；生物全降解类产品，2024年上半年营收1.52亿元，占比14.22%，同比+32.63%；毛利率为19.44%，同比增加3.77pct。
    项目投资建设及信息化创新科技研发致公司费用增加。公司在二季度持续提高生产信息化程度和工业物联网建设力度；提升研发能力，增强核心竞争力；进一步延伸产业链条，迅速扩大产能规模，培育新的业务增长点；拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费华福证券用率/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.23%，较去年同期分别-0.06/+1.25/+3.07pct，期内管理费用率和财务费用率较去年同期有所增加，公司扩张，人工成本、折旧相应增加导致费用有所上升。
    盈利预测与投资建议
    内销方面，下游需求端仍有弹性；外销方面，海运问题等影响因素有望逐步缓解。基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.49/1.72/2.24亿元（前次24-26年为1.81/2.06/2.64亿元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。

2024年半年报业绩点评：营收质量增长喜人，高速率产品出货量高增

新易盛(300502)
    2024上半年业绩高速增长，AI驱动公司利润率同环比大幅提升：近日公司发布2024年中报，报告期内公司实现营收27.28亿元，同增109.07%，实现归母净利润8.65亿元，同增200.02%；实现毛利率43.04%，同增13.63pcts，实现净利率31.72%，同增9.62pcts。2Q24单季度方面，公司实现营收16.15亿元，同增129.23%，环增45.11%，实现归母净利润5.41亿元，同增199.45%，环增66.57%；实现毛利率43.76%，同增18.29pcts，环增1.76pcts，实现净利率33.48%，同增7.85pcts，环增4.32pcts。公司营收质量提升主因为高速率光模块产品占比显著提升，同时公司研发能力突出，高速率光模块、硅光模块、相干光模块及800G LPO光模块获得较大突破及进展，预计随着公司高速率光模块在海外市场认可度逐步提高，公司市占率有望持续提升，赋能公司业绩延续2024年上半年态势，维持长期高速增长。
    云厂商人工智能相关资本开支良性增长，看好数通侧光模块市场高增：云厂商AI资本开支保持良性增长，推动数通侧光模块高增。英伟达数据中心业务的快速增长侧面印证了海外云厂商AI资本开支目前处于良性状态，对AI投资意愿较强的观点，带动光模块市场高增。根据Lightcounting预测，2025年光模块行业预计将增长20%+，且2026-2027年也将维持两位数的增长，至2027年市场空间有望突破200亿美元；其中AI侧数通光模块预计在2024年将实现翻倍，且该趋势或将在2025-2026年得到延续。光模块厂商作为产业链核心环节，主要护城河在于新一代产品发布后，自身所具备的产能优势及技术优势，当前我国厂商研发投入较高，且市占率全球居首，市场对于我国光模块及光引擎相关厂商的认可度较高，预计随着云计算厂商对于AI端不断投入，我国厂商有望在维持目前市占率基础上实现增长，相关厂商营收质量有望实现进一步提升，公司海外厂商客户拓展持续，预计业绩有望边际改善。
    投资建议：我们认为随着AI的发展对于需求端的提振，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收64.08/132.18/179.59亿元，同增106.87%/106.28%/35.86%；EPS分别为3.07/5.65/7.49元，对应2024/2025/2026年PE分别为28.90/15.68/11.83倍，考虑公司的数通业务领先地位以及技术核心竞争力，及未来客户拓展的预期，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示： AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等.

公司信息更新报告：转债强赎靴子落地，关注左侧布局机会

江苏金租(600901)
    转债强赎靴子落地带来左侧布局机会，短期抛压有限，高股息率具有吸引力
    9月6日晚公司披露关于提前赎回"苏租转债"的公告，符合我们预期，转债靴子落地带来左侧布局机会。8月至今转债转股进度明显提速，我们测算中小股东转股进程或过半，抛压释放较充分；可转债转股将增厚公司净资产，夯实资本金利于公司长远发展；考虑可转债全部转股，稀释后公司2024年ROE14.1%仍在较好水平，当前股价对应转股后股息率（2024E）5.8%具有较大吸引力。公司中报规模投放好于预期、利差环比走阔，3季度银行间利率延续环比下行趋势，考虑到下半年公司负债成本有望进一步下降，我们上调公司净利润预测至29.6/32.8/37.0亿元（调前29.1/31.8/36.1），同比+11%/+11%/+13%，EPS为0.68/0.75/0.85元（不考虑转债转股稀释），当前股价对应PB为1.02/0.93/0.85倍，维持“买入”评级。
    转债强赎符合预期，增厚净资本夯实发展基础
    （1）9月6日晚公司公告决定行使“苏租转债”的提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“苏租转债”按照债券面值加当期应计利息的价格全部赎回。投资者所持“苏租转债”除在规定时限内通过二级市场继续交易或按照3.05元/股转股价进行转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息被强制赎回。（2）后续时间安排尚未披露，参考银行、券商可转债从强赎公告日到赎回登记日的时间为20个交易日左右。（3）基于2024年中报数据测算，本次转债全部转股将增厚净资产43亿至226亿，提升资本充足率，为中长期扩表夯实资本基础。
    中小股东转股过半，抛压释放较充分，转股稀释后股息率5.8%具有吸引力
    （1）8月至今转债转股明显提速，未转股比例由84.6%下降12pct至9月6日的72.3%。本周（9月2日至9月6日）转股0.9pct，边际放缓。（2）从转债持有人结构看，2024Q2末转债未转股比例87%，其中大股东（江苏交控及其一致行动人和南京银行）60%+中小股东27%（公募基金12.3%+其他14.4%），目前未转股比例降至72%，预计大股东60%+中小股东12%，中小股东转股过半。（3）8月至今江苏金租股价下跌11%，较银行指数超跌7%，最大超跌幅度14%，近期有所收敛，预计机构投资者转债转股抛压已较大程度释放。（4）假设转债全部转股，考虑股本稀释和转债利息支出节余影响，假设分红率维持51%，我们测算稀释后2024年ROE14.1%，预计当前股价对应2024年净利润下的股息率为5.8%，公司资产质量稳健、拨备充足，目前股息率已具较强吸引力。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配带来利差波动风险。

收入表现仍具韧性，关注下半年需求复苏

志邦家居(603801)
    事件：志邦家居发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收22.12亿元，同比下降3.85%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下降23.74%。此外，2024Q2单季度公司实现营收13.92亿元，同比下降6.88%;归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降28.63%。
    Q2衣柜收入短期承压，木门逆势增长
    分产品看，2024年H1整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元，同比增长-3.73%/-5.86%/+6.88%。24Q2整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入6.50/5.44/0.94亿元，同比增长-5.25%/-14.06%/4.44%。其中，木门收入实现持续增长，主要来自整家战略带动和新增门店的带动，截至24年6月末全国已有1120家门墙产品门店，同时公司持续提升木门产品力。
    海外收入实现高增，大宗持续稳增
    分渠道看，2024年H1公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入11.66/6.06/1.75/0.86亿元，同比增长-10.90%/8.22%/-8.18%/+42.69%。2024年Q2公司经销、大宗、直营渠道分别实现收入7.09/4.59/0.78亿元，同比增长-15.90%/+7.75%/-25.00%。其中，1）零售渠道方面，公司以全渠道、多品类战略布局多层次市场，截至2024年6月30日，公司拥有各品类经销商共2900+家，各品类店面共4900+家，其中整体橱柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店的门店数量分别为1798/1993/1120/20家，较2023年末整体橱柜/定制衣柜/木门门店分别新增83/143/137家。
    公司将针对存量市场进行产品开发，同时响应各地以旧换新政策落地，布局焕新渠道。2）大宗渠道方面，积极开拓办公、公寓、文旅、酒店、适老等创新型工程项目，Q2收入实现稳增。3）整装渠道方面，公司持续完善产品服务及供应链体系的打造，加强整装产品力，孵化定制门窗、智能家居等整家品类，升级终端店面形态，携手家装渠道，并持续推进更多的城市开设整家一体化的大店，从而更好地进行整家一体化产品展示及体验。4）海外业务方面，公司进一步打开非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线地区，将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场，受益于北美市场同比增长，24H1实现海外业务收入0.86亿元，同比增长42.69%。
    毛利率表现整体平稳，逆势投入布局费用率提升
    盈利能力方面，2024年H1公司毛利率为36.69%，同比下降0.12pct，24Q2单季度毛利率为36.37%，同比下降0.38pct。其中，24H1整体橱柜、定制衣柜、木门的毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%，同比增长-0.47/+1.83/-0.68pct。24Q2公司毛利率同比波动较小，主要通过品类拓展、增强新产品竞争力，持续落地降本增效措施，使得整体表现相对平稳期间。期间费用方面，2024H1公司期间费用率为29.44%，同比增长3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比分别+1.83/+1.20/+0.11/+0.25pct。
    综合影响下，24H1净利率为6.72%，同比下降1.07pct；24Q2公司净利率为7.29%，同比下降1.25pct。
    投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成长可期。我们预计志邦家居2024-2026年营业收入为59.23、63.63、69.46亿元，同比增长-3.16%、7.43%、9.17%；归母净利润为5.59、5.99、6.70亿元，同比增长-6.00%、7.00%、11.96%，对应PE为7.6x、7.1x、6.3x，给予24年9.66xPE，目标价12.38元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。
   

24H1业绩大幅提升，技术创新、产能扩张与自动化升级并驱

华天科技(002185)
    事件：公司发布2024半年度报告，实现营业收入67.18亿元，同比增长32.02%。公司实现归属母公司净利润2.23亿元，同比增长254.23%。扣非归属母公司净利润-0.36亿元，同比增长81.09%。
    点评：2024上半年业绩上升，集成电路回暖助力，公司深耕市场抢抓机遇。2024年上半年，得益于集成电路市场的逐步回暖与稳健增长态势，公司经营业绩实现了同比大幅提升。公司持续关注客户需求和市场变化，抢抓不断回暖的市场机遇，加强与客户的沟通和服务工作，积极开展与汽车电子、高速运算、人工智能、存储器等终端客户的交流合作，努力争取订单。
    汽车电子封装扩产，高端产品量产加速。24H1，公司汽车电子封装产能持续扩张，2.5D与FOPLP项目进展顺利。同时，双面塑封BGA SiP、高集成uMCP、12寸激光雷达等产品已具备批量生产能力，而基于TMV技术的uPoP、高效散热HFCBGA、高密度大尺寸QFN及低功耗蓝牙胎压监测产品也已成功量产。
    专利丰收，质量领航，荣获“年度芯生力企业奖”大奖。2024年上半年，公司斩获11项专利授权，发明专利占比高达八成。同时，公司深化质量品牌构筑，强化供应链质量管理，提
    炼出“零投诉、零退货、零赔偿”产品的质量管理工作方法及经验，并加速“精益六西格玛”
    质量能力提升建设和封装良率提升工作，持续满足客户质量要求，提高客户满意度。2024年6月6日，华天科技在“IC Future2024”盛典上荣获“年度芯生力企业奖”，该奖项旨在表彰在集成电路领域表现卓越、具有创新活力的企业。
    深化降本增效，自动化升级提高生产效能。24年上半年，公司持续开展降本增效工作，推进生产自动化和少人化工厂建设。通过完成晶圆检验、配料、包装及仓储等环节的全面自动化项目，并调研Memory封装自动化搬运方案，进一步优化了生产流程，提升了自动化作业水平与生产效能。
    华天科技双翼齐飞：盘古半导体项目奠基，上海华天测试基地投产。公司募集资金投资项目持续推进，华天江苏、华天上海完成生产前各项准备工作，进入生产阶段，盘古半导体启动FOPLP生产线建设。2024年6月，江苏盘古半导体科技股份有限公司在浦口区举行多芯片高密度板级扇出型封装项目奠基仪式，标志着该项目全面施工。作为华天科技在南京的第四个重大项目，盘古半导体计划投资30亿，预计2025年一季度投产。项目分两期，第一阶段建设期为2024-2028年，拟用地115亩，新建总建筑面积约12万平方米的厂房及相关配套设施。盘古半导体旨在成为板级扇出封装领军者，提供高性能一站式封测方案；截至2024年8月，上海华天集成电路一期项目顺利投产。上海华天作为华天集团的CP测试基地，旨在服务上海及周边地区的集成电路设计企业。公司拥有30000平方米的洁净车间和1300多套高端测试设备，基于华天在存储器芯片、通信芯片、射频芯片、信息安全芯片、人工智能芯片等领域丰富的测试开发和量产经验，全面覆盖SoC、CPU/GPU、MCU、CIS等广泛产品领域的测试需求，可实现高温150度和低温零下50度测试，在芯片的设计验证和小批量阶段等生命周期内提供测试服务。上海华天的投产不仅加强了华天科技在集成电路测试领域的战略布局和技术
    水平，也提升了其在全球封测行业中的竞争力。项目落地临港，对长三角半导体产业链产生
    深远影响，促进上下游企业协同发展，助力区域经济繁荣与技术升级。
    投资建议：集成电路行业处于下行周期，消费电子产品需求减弱，全球半导体产业销售仍显疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024/2025年实现归母净利润由9.58/13.03亿元下调至6.16/8.94亿元，新增26年归母净利润预测13.03亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动

动态点评：Q2销量环比大幅提升，工业硅景气度阶段承压

合盛硅业(603260)
    事件:
    2024年8月29日，合盛硅业发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入为132.72亿元，同比+11.18%；实现归母净利润9.78亿元，同比下降45.12%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比下降43.54%；销售毛利率23.30%，同比下降3.35pct，销售净利率7.18%，同比下降7.63pct；经营活动现金流净额为1.69亿元，同比增加19.57亿元。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入78.56亿元，同比+26.53%，环比45.05%；实现归母净利润为4.5亿元，同比-42.25%，环比-14.71%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比-39.99%，环比-26.99%；经营活动现金流净额为27.63亿元，同比+32.86亿元，环比+53.57亿元。销售毛利率为23.56%，同比+0.96pct，环比+0.65pct；销售净利率为5.52%，同比-6.92ct，环比-4.08pct。
    2024年9月6日，昆明:平均现货价:工业硅(553，不通氧，国产)价格为11850元/吨，周环比+50元/吨。
    投资要点:
    二季度工业硅销量环比大幅提升，行业景气度承压
    截至2024年6月30日，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，受益于公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在2024年上半年继续保持高位运行，但因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，净利率出现环比下滑。
    2024Q2，公司销售工业硅40.62万吨，环比+139.55%；公司销售110生胶8.63万吨，环比-12.01%；销售107胶8.47万吨，环比+29.61%；销售混炼胶2.06万吨，环比+1.88%；销售环体硅氧烷1.28万吨，环比-33.24%；销售气相法白炭黑0.47万吨，环比+52.80%。
    价格价差来看，2024Q2金属硅553均价为12935元/吨，环比-11.42%；有机硅DMC均价为13712元/吨，环比-11.80%，价差为4265元/吨，环比-19.64%。
    二季度净利润环比下降，毛利润环比提升
    2024Q2公司实现净利润4.33亿元，环比下降0.87亿元。2024Q2实现毛利润18.51亿元，环比增加6.10亿元，费用方面，2024Q2销售费用为0.13亿元，环比提升0.03亿元；管理费用为1.78亿元，环比提升0.31亿元；研发费用为1.80亿元，环比增加0.43亿元；财务费用为2.41亿元，环比提升0.70亿元。
    发挥产业链协同，建设光伏一体化项目
    2024年上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为280.87、375.87、470.87亿元，归母净利润分别为24.82、37.50、48.88亿元，对应PE分别24、16、12倍，考虑公司行业龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司事件点评报告：盈利能力改善，低温产品表现亮眼

新乳业(002946)
    事件
    2024年8月29日，新乳业发布2024年半年度报告。
    投资要点
    业绩持续增长，盈利能力改善
    2024H1总营收53.64亿元（同增1%），主要系核心品类低温鲜奶/低温高端酸奶增长所致；归母净利润2.96亿元（同增25%），扣非归母净利润3.13亿元(同增36%)。其中2024Q2总营收27.51亿元（同减1%），归母净利润2.07亿元（同增18%），扣非归母净利润2.13亿元（同增38%）。盈利端，2024H1毛利率同增1pct至29.23%，主要系成本与结构优化所致；销售费用率同增0.5pct至16.12%，主要系促销费增加所致；管理费用率同增0.1pct至4.47%。综合来看，2024H1净利率同增1pct至5.68%，盈利能力改善。
    低温产品表现亮眼，新品占比达到双位数
    产品上，2024H1液体乳/奶粉的营收分别为48.44/0.35亿元，分别同比1%/-15%。低温产品保持增长，其中低温鲜奶呈现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长；常温产品整体有个位数下降，主要受常温调制乳与乳饮料下降影响。公司持续进行产品创新，推出“活润轻食杯”等新品，2024H1公司新品收入占比保持双位数。渠道上，2024H1直销/经销的营收分别为27.55/21.24亿元，分别同比+1%/-1%。公司强抓DTC渠道，主动经营快速变化的渠道，挖掘新兴渠道机会。区域上，2024H1西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/7.71亿元，分别同比-7%/+5%/+20%/-13%/+23%。常温奶承压影响西南/西北地区，广东地区放量拉动华南区域增长。
    盈利预测
    我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.61/0.69/0.76（前值为0.77/0.95/1.16）元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

长安汽车8月销量点评：8月销量环比改善，自主品牌海外市场表现亮眼

长安汽车(000625)
    9月6日，公司发布8月产销快报：8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%。
    8月销量同比承压，但环比改善
    公司8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%，1-8月共实现批发销量169.18万辆，同比增长3.61%；其中自主品牌8月销量15.14万辆，同比下滑10.65%，环比增长8.78%，1-8月共实现销量141.19万辆，同比增长3.77%；自主品牌乘用车8月销量11.25万辆，同比下滑14.72%，环比增长15.83%，1-8月共实现销量103.16万辆，同比下滑0.33%
    自主新能源持续增长，新车陆续亮相
    公司持续加码自主新能源，8月实现自主新能源销量4.88万辆，同比增长21.51%，环比增长7.34%；1-8月自主新能源共实现销量39.32万辆，同比增长53.79%，占自主品牌的27.85%，同比提升9.06pct，其中长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付9.82万辆/12.07万辆/3.64万辆。2024年成都车展，深蓝L07、S05首发亮相，且下半年还有长安启源E07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型上市，有望推动公司销量稳健增长。
    全球化战略持续推进，海外市场保持高速增长
    公司持续推进全球化战略，自主品牌海外市场表现亮眼。公司自主品牌8月实现海外销量2.86万辆，同比增长57.26%，环比增长12.46%，1-8月共实现销量25.72万辆，同比增长66.43%，海外销量占自主品牌的18.21%，同比提升6.86pct。
    强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元，对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。
   

24H1业绩稳健增长，企业经营韧性和增长动能进一步显现

贝泰妮(300957)
    事件：公司发布24年半年报。24H1营收28.05亿，yoy+18.45%；归母净利4.84亿元，yoy+7.5%，扣非归母净利4.20亿，yoy+12.29%。24Q2公司实现营收17.08亿，yoy+13.51%，归母净利3.07亿，yoy+5.20%，扣非归母净利2.65亿，yoy+7.34%。
    财报重点：
    产品结构优化，多品牌协同发展。①薇诺娜24H1营收23.89亿元，同增5.69%，敏感plus破圈初显成效；②薇诺娜baby营收1.01亿元，同增39.68%；③AOXMED营收26.55百万元，同增64.98%；④Za营收2.39亿元，消费降级承接大众美护需求；⑤泊美营收25.01百万元，胶原抗皱系列重磅推新。
    线上线下共振发力，持续拓展多元增长。24H1线上营收18.52亿元，同增16.83%；OMO渠道营收2.12亿元，同增23.64%；线下营收7.27亿元，同增20.99%。
    加码科研铸就实力，创新营销强势出圈。24H1研发费用1.1亿元，同增4.97%，研发赋能品类推新，5月薇诺娜首推新型次抛精华，薇诺娜baby发布防晒小喷雾。销售费用12.8亿元，同增16.41%，公司持续加大营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入。
    持续战略升级，稳步出海。公司在法国、日本、瑞士建立研发中心，并在泰国曼谷建立东南亚总部，并组建团队，开始全球化进程。
    投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。预计24-26年归母净利润10.3/12.7/13.8亿元，分别对应17/14/13xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

2024年中报点评：北三换装助力导航业务显著增长，布局“卫星互联网+低空经济+无人系统”新兴领域

海格通信(002465)
    事件：8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96亿元（-37.11%），扣非归母净利润1.08亿元（-57.36%)，毛利率32.12%（-1.85pcts），净利率8.63%（-2.44pcts），经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）。
    上半年营收和净利润承压，北斗导航业务实现显著增长
    2024年上半年，公司营收（25.91亿元，-9.93%）承压，主要系公司传统业务中的无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整。毛利率（32.12%，-1.85pcts）下降，其中无线通信业务的毛利率（40.42%，-4.98pcts）降幅较大，主要系行业客户调整及周期性波动影响，交付产品结构变化，报告期内交付新产品占比较高所致。净利率（8.63%，-2.44pcts）下降幅度超过毛利率，主要系报告期内公司加大了对北斗、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的研发投入，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升所致。基于上述原因，上半年公司归母净利润（1.96亿元，-37.11%）明显承压。
    公司四大主要业务（无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态）拆分来看：
    ① 北斗导航业务收入（4.14亿元，+275.45%）实现显著增长，占营业总收入的比例（15.96%，+12.13pcts）和毛利率（60.73%，+15.52pcts）均显著提升；
    ② 无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整，占比（28.23%，-17.67pcts）下降，受交付产品结构影响，毛利率（40.42%，-4.98pcts）有所下降；
    ③ 数智生态业务收入（12.46亿元，-1.57%）保持平稳，占比（48.07%，+4.08pcts）提升，超过无线通信成为公司第一大业务，毛利率（15.22%，-2.72pcts）有所下降；
    ④ 航空航天业务收入（1.57亿元，+16.57%）平稳增长，占比（6.08%，+1.38pcts）提升，毛利率（35.58%，-7.65pcts）有所下降。
    分季度看，尽管一季度公司营收（11.44亿元，+10.67%）和归母净利润（0.43亿元，+0.58%）有所增长；但二季度单季度的营收（14.47亿元，-21.48%）和归母净利润（1.53亿元，-43.03%）均出现下滑，导致整体上半年营收和净利润的下降。
    我们认为，公司二季度收入和净利润出现阶段性波动的主要原因，更多集中在无线通信领域的下游客户需求调整等因素上。随着毛利率较高的北斗导航业务实现快速拓展，叠加中长期公司无线通信业务下游需求修复的确定性较强，公司全年收入与净利润仍有望恢复至2023年水平，中长期实现稳定增长。
    研发投入持续增长，新兴领域有望迎来业务机会
    2024年上半年，公司销售费用（0.84亿元，-14.41%）与财务费用（-0.18亿元，较去年同期减少139.44万元）有所减少，管理费用（1.63亿元，+0.10%）基本持平，由于研发费用（4.77亿元，+13.20%）增长，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升，公司四费费用率（27.24%，+4.11 pcts）有所提升。
    研发投入方面，公司研发投入总额（4.79亿元，+13.55%）持续增长，研发投入占营收的比例（18.47%，+3.82pcts）有所提升。研发投入的持续增长，印证了公司正持续加大在车联网、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的投入，公司有望迎来新一轮的业务机会。
    现金流同比减少，重点关注公司回款进度
    截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）同比减少，主要系2023年年末备货开具的票据在上半年集中到期，赊购待付款账期到期，支付货款较去年同期增加所致。但公司应收账款（56.12亿元，较去年同期增长29.40%）出现快速增长。建议重点关注公司回款进度。
    持续开拓新产品新领域，主营业务的收入和毛利率有望快速修复
    公司四大主营业务分别是无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态，我们对公司四大主营业务的观点及判断如下：
    ① 无线通信
    公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是广东省应急管理通信系统及终端的主流供应商。同时，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。
    报告期内，公司天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。
    我们认为，公司作为无线通信全频段覆盖的传统企业，业务涉及在军民领域。其中，军工通信是军工信息化领域的重要组成，在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要意义，在加快信息化智能化融合发展背景下，且是未来“新域新质”作战的重要组成，市场需求中长期仍将维持在高位。此外，随着5G、物联网、卫星互联网等通信基础设施建设及其终端产品的逐步推广，民用无线通信领域仍有较大市场空间。
    我们判断，公司新拓展产品比例提高，交付产品结构调整导致的收入与毛利率下降属于短期波动。未来，随着公司在新产品或新领域的持续开拓，无线通信业务的营收和毛利率有望快速修复。
    ② 北斗导航
    公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。
    目前，北斗三代产品正在成为公司新的支柱业务。报告期内，公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付；形成首个省级交通运输车联网北斗替代应用案例，在交通后装市场实现突破；加大在智能交通技术领域的研发投入，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，助力“5G+车联网”新型基础设施建设；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录，获优先供应商资格；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。
    我们认为，一方面，随着北斗二代系统大规模换装三代拉开序幕，公司北斗三代产品有望实现快速增长，行业地位有望进一步巩固。参考2012年北斗二代系统建成前后海格通信与振芯科技的收入情况，北斗二代建成前，2008-2012年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为14.71%，北斗二代建成后，2012-2016年两者北斗业务营收之和的复合增速为32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。另一方面，根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元，其中与公司布局领域相关的“道路运输应用场景”和“乘用车自动驾驶应用场景”的占比分别是2.90%和5.91%，两者产值总和约为441亿元。随着公司在“北斗+智慧交通”领域的深入布局，公司北斗导航业务有望打开新的增量市场。
    ③ 航空航天
    公司航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统、无人机模拟系统等产品以及模拟飞行培训，飞机零部件业务主要覆盖大型飞机、大型和集群化无人机整机研发制造、部组件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，民航通导业务主要是为民航提供国产化通信、导航和监视产品及系统解决方案。
    报告期内，子公司摩诘创新营收（0.55亿元，+21.94%）显著增长，飞行模拟器实现在直升机新机型上的突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统，夯实模拟训练相关业务供货能力；子公司驰达飞机无人机制造新业务进展顺利，在军、民用以及外贸领域有所布局。
    随着歼-20、运-20、直-20 等“20 机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20 时代”。下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速。同时，低空经济有望在中长期形成航空产业的第二驱动力。
    我们认为，公司航空航天业务有望持续受益于航空产业高景气发展带来的下游需求，收入保持稳定增长。
    ④ 数智生态
    公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），是中国移动A级供应商，中国铁塔五星代维单位，拥有CMMI5级评估认证等优质资质。伴随着数字化、智能化的浪潮，未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案，逐步由设备供应商向能力供应商转型升级。
    报告期内，子公司海格怡创实现营收12.53亿元，净利润1.11亿元，接连中标湖南移动2024-2025年室分集成施工、广东铁塔2024-2025年一体化施工服务采购等项目；在稳固存量业务的同时，进军智慧城管、集成服务等新领域。此外，2023 年 9 月，公司公告，子公司海格怡创成为“中国移动通信集团 2023 年至 2026年网络综合代维服务采购项目”广东、河南等共 16 个地区中选候选人之一，预计整个服务周期中选合同金额约 20.15 亿元（含税）。中选项目合同的签订和履行预计将对公司中长期业绩增长带来积极促进作用。
    我们认为，伴随着5G/物联网等新基建的推进，公司围绕运营维护、网络优化开展的业务或继续增长，数智生态业务收入中长期有望平稳增长。
    布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，构筑坚固护城河
    报告期内，公司持续布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，具体进展如下：
    ① 卫星互联网
    报告期内，公司深度参与国家卫星互联网重大工程；信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑；持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车（“汽车直连卫星”）上装测试。
    我们认为，随着我国多个高低轨卫星互联网星座的卫星相继发射，我国卫星互联网的建设已拉开序幕，无论是服务卫星互联网的地面段设备或终端产品，还是卫星互联网衍生出的“手机直连卫星”“汽车直连卫星”等一系列行业应用，都将为传统通信产业链上众多企业带去新的业务机会，相关企业业绩有望逐步兑现。
    ② 低空经济
    公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。
    报告期内，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，加快推进产业落地。
    我们认为，低空经济是国家战略新兴产业的重点发展方向，是新质生产力的典型代表。目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，低空经济基础设施领域将有望率先迎来高速发展。公司围绕低空经济打造的各类平台、系统和服务有望体现在公司利润表。
    ③ 无人系统
    公司无人通信系统从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域的突破；成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。
    我们认为，无人化作战是未来智能化作战的基本形态，无人系统是无人化作战的物质基础。随着人工智能在军事领域的深入应用，无人系统装备将成为战场上的重要作战力量。公司借助其在无线通信、航空装备等领域的技术优势，研制具有公司特色的无人通信系统和无人机系统，在巩固传统业务优势地位的同时，也能为公司带来新的市场机遇。
    综上所述，公司借助其在无线通信、北斗导航、航空产业等传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，有望持续受益新兴领域的高速发展，拓展业务边界，构筑坚固的护城河。
    坚持“产业+资本”双轮驱动，战略协同有效推进
    2024年，公司加大投入布局以卫星互联网和北斗导航为引领的空天信息产业领域，出资7200万元（持股90%），设立子公司重庆海格空天信息技术有限公司，并以此为载体，建立公司西南区域总部，积极拓展公司在西南地区的业务布局，提升公司区域影响力和辐射力，更好地开辟西南地区市场乃至全国市场。
    2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本控股有限责任公司、上海北斗七星股权投资基金中心（有限合伙）、国华卫星应用产业基金（南京）合伙企业（有限合伙）、佛山保利防务股权投资合伙企业（有限合伙）等知名投资者。2024年上半年，公司积极与2023年度向特定对象发行股票项目战略投资方共同推进战略协同，在北斗+5G、无人装备、卫星互联网等领域展开合作。其中，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。
    同时，公司积极加强与控股股东广州数字科技集团有限公司（以下简称“广州数科集团”）的协同。2024年8月13日，公司公告，公司拟与控股股东广州数科集团及其控股的另外4家公司在西安高新区投资建设“广州数科集团西安产业基地项目”，总投资额预计不低于12亿元（固定资产投资额预计不低于11.31亿元），其中公司总投资额为1.2亿元（固定资产投资额为1.13亿元）。项目将建设成为公司在西北的区域产业基地，打造天线、前瞻性技术研发、飞机研发与制造等三大功能板块，同时公司将建设西安研究所，加强与当地科研院所合作，重点开展6G、低轨卫星互联网等领域建设。
    我们认为，公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。
    投资建议：
    1.公司背靠广州数科集团，是国内少数横跨军工信息化、航空航天等传统赛道，以及卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域的国资上市平台，近年营收规模在地方国企及民参军上市公司中名列前茅，抗风险能力较强；
    2.需求端，国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、“北斗+智慧交通”的新增量市场、航空装备的高景气发展以及新基建的推进，将是保证中长期公司各业务业绩增长的核心因素；
    3.供给侧，在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下，公司四大业务的收入及毛利率均有望快速修复，并在中长期实现增长；
    4.公司借助其传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，拓展公司业务边界，有望为公司构筑坚固的护城河；
    5.公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.75亿元、80.63亿元和94.02亿元，归母净利润分别为7.21亿元、9.18亿元及11.58亿元，EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，给予目标价为11.50元，分别对应2024-2026年的PE为40倍、31倍及25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国防信息化和北斗导航行业竞争加剧；公司无线通信业务恢复不及预期；战略协同与生态合作建设不及预期；北三换装节奏不及预期；商誉减值风险。

公司事件点评报告：二季度业绩明显改善，创新业务有望持续放量

国网信通(600131)
    事件
    国网信通发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入26.82亿元，同比下降5.09%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降6.95%；实现扣非净利润2.32亿元，同比增长9.82%。
    投资要点
    二季度业绩明显改善，毛利率有所提升
    2024H1公司实现营业收入26.82亿元，同比下降5.09%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降6.95%；实现扣非净利润2.32亿元，同比增长9.82%。其中2024Q2公司实现营业收入16.63亿元，环比增长63.28%；归母净利润2.20亿元，环比增长1720.20%。二季度业绩改善明显，2024Q2公司实现毛利率21.39%，同比提高1.93pcts。公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控，实现毛利率提升。
    深耕五大业务领域，产品覆盖电力发输变配用调各环节
    公司是长期服务支撑能源行业数字化转型的骨干企业，产品贯穿信息通信产业链，覆盖电力发输变配用调各环节，拥有大量成熟技术产品和解决方案。公司深耕数字化基础设施、企业数字化应用、电力数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务五大业务领域，已形成包括底层网络基础设施、算力资源、基础平台和上层能源应用服务的全方位产业布局，拓展能源智能化业务场景。
    创新业务亮点突出，有望持续放量
    公司创新业务主要包括能源创新服务业务和前沿技术创新业务，其中2024H1能源创新服务业务实现营收0.98亿元，前沿技术创新业务实现营收1.60亿元。
    在能源创新服务方面，绿证交易系统累计交易8900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等6省部署上线；承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。在技术创新业务方面，公司支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台，“数智安监”等人工智能规模化应用在20余家省(市)电力公司落地。
    盈利预测
    我们看好公司业务伴随电网业务投资发展持续稳健发展，预测公司2024-2026年收入分别为85.7、96.4、108.9亿元，EPS分别为0.81、0.91、1.04元，当前股价对应PE分别为20.9、18.4、16.2倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
    风险提示
    电网投资进度不及预期，市场风险加剧，下游需求不及预期，大盘系统性风险等。

公司简评报告：8月产能修复效果明显，批销、新能源、出口环比均增

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2024年8月产销快报。公司8月汽车批发销量为18.71万辆，同环比分别-10.63%/+9.66%，2024年M1-8累计批发销量169.18万辆，累计同比+3.61%。其中，自主乘用车8月批发销量为11.25万辆，同环比分别-14.72%/+15.83%，2024年M1-8累计批发销量为10.32万辆，同比-0.33%；长安福特8月批发销量为1.98万辆，同环比分别-10.08%/+17.88%，2024年M1-8累计销量为14.82万辆，同比+5.04%；长安马自达8月批发销量为4331辆，同环比分别-45.41/+0.16%，2024年M1-8累计销量为4.55万辆，同比+0.97%。
    “政策利好+产能、运力修复”驱动下，公司批销及出口销量环比回暖。1）整体情况：在以旧换新补贴翻倍政策发布提振车市消费情绪、公司自身产能修复和结构优化等多重因素驱动下，公司2024年8月单月总体批发销量同环比向好、自主品牌销量及自主乘用车销量环比提升。2）海外：公司2024年8月自主品牌海外销量为2.86万辆，同环比分别+57.26%/+12.47%，出口销量单月同环比上升可能得益于海运运力修复；2024年M1-8累计销量为25.72万辆，同比+66.43%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.21%。
    三大新能源品牌8月销量环比均增，新车周期强势有望支撑公司全年销量目标达成。公司2024年8月自主品牌新能源销量达4.88万辆，同环比分别+21.51%/+7.34%，自主品牌新能源渗透率为32.20%，2024年M1-8累计销量为39.32万辆，同比+53.79%。分品牌来看，1启源：2024年8月单月交付量为1.28万辆，环比+3.04%，长安启源E07/启源C798预计将于2024Q4分别上市/发布。2）深蓝：2024年8月单月交付2.01万辆，同环比分别+36.61%/+20.39%，2024年M1-8累计交付12.07万辆，深蓝品牌交付量增长态势延续主要系深蓝S07、G318产能结构优化后，交付量提升明显；深蓝L07/S05首发亮相2024成都车展，预计将于2024H2陆续上市，走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。3）阿维塔：2024年8月单月交付3712辆，同环比分别+87.95%/+2.40%阿维塔012、07、11&12皇家剧院版已于2024年8月发布，阿维塔15也将于2024年H2发布后续将形成“EV+REEV”并驾齐驱的产品矩阵，满足用户多元化和全场景的用车需求，进一步提振阿维塔品牌销量。
    阿维塔华为乾崑ADS3.0BETA用户推送在即，智驾商业化落地进程迈入新阶段。阿维塔率先入股华为引望，新合作全面升级至HI PLUS模式，有望为长安汽车的品牌向上和智能化转型注入强劲动力；阿维塔继2024年8月5日开启华为乾崑ADS3.0BETA内测体验后，预计将于2024年9月10日开启BETA用户推送，且首批50家阿维塔门店现已开启华为乾崑ADS3.0试驾服务，ADS3.0的商业化落地加速。
    投资建议：考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元，对应EPS为0.88/1.10/1.36元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

“出海+AI2”双战略驱动，24H1 营收再创佳绩

蓝色光标(300058)
    事件:公司发布2024年中报,报告期内,公司实现营业收入308.58亿元,同比+40.33%;归母净利润1.83亿元,同比-35.74%;扣非后归母净利润1.50亿元,同比-42.98%。毛利率2.97%,同比-1.64pct,净利率0.59%,同比-0.69pct。单季度来看,24Q2,公司实现营收150.76亿元,同比+23.42%;归母净利润1.01亿元,同比-26.02%;毛利率2.99%,同比-1.32pct,环比+0.05pct;净利率0.67%,同比-0.43pct,环比+0.16pct。
    业务经营状况整体向好,出海业务高歌猛进。
    A分业务来看:出海广告投放方面,实现营收237.91亿元(占营收比例为77.10%),同比+49.86%,主要受益于代理广告收入增长:1代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数;2闭环电商突破、短剧行业的加速发展,促使代理TikTok For Business的广告收入增长率翻番;32024年公司与Moloco开启全新合作代理模式,24H1营收同比增加500倍。此外,“鲁班跨境通”作为公司出海的旗舰产品,24H1完成了更智能化的系统架构和功能设计的升级,成为企业出海营销过程中的强大助力。中国业务方面,实现营收70.67亿元(占营收比例22.90%),同比+15.59%。
    盈利能力方面:1)毛利率方面,24H1公司销售毛利率同比-1.64pct至2.97%,主要系主营业务毛利率下滑所致(出海广告投放:1.61%/同比-0.24pct;中国业务:7.55%/同比-4.24pct)。2)费率方面,销售费用率1.34%/同比-0.45pct,归因于公司结合AI工具,通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续优化运营,推进降本增效,管理/研发财务费用率分别为0.95%/0.09%/0.06%,分别同比-0.08pct/-0.06pct/-0.14pct,基本维持稳定。3)净利率方面,净利率0.59%,同比-0.69pct。
    跨境电商&游戏出海景气度延续,“一带一路”沿线国家有望贡献广告新增量。1根据海关总署数据,经初步测算,24Q1我国跨境电商进出
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    unselected:口5776亿元/同比+9.6%,其中出口/进口分别为4480亿元/1296亿元,跨境电商景气度延续。2据《2024年1-6月中国游戏产业报告》显示,24H1我国自主研发游戏海外市场实销收入85.54亿美元/同比+4.24%,上半年游戏出海产业稳健增长,并渐趋多元化。3“一带一路”沿线国家覆盖了多个新一轮市场增长引擎,提早布局有望占据先发优势,为出海广告投放业务贡献新增量。我们认为,公司业务有望受益于国内公司出海布局及国内商品和服务国际竞争力提升,进而催生更多广告诉求,叠加“一带一路”沿线新兴国家逐渐融入全球化进程,公司提前布局有望率先抢占市场份额。
    “All in AI”战略引领,加速赋能XR及营销环节。基于AI技术的快速迭代和积累,公司加速AI+XR内容开发与场景运营,融合LBE、沉浸式IP、AI数字人直播等技术,推动数字文旅项目落地,推出《华夏漫游之北京中轴线》项目,成功助力北京中轴线申遗,并打造了VR沉浸式体验IP“华夏漫游”。深层次的数字文化创新与虚实融合,不仅重构线下文旅数字业态,也开创了公司文旅服务的全新商业模式。此外,公司营销行业模型BlueAI则在AI营销领域持续发力,与全球多家顶尖企业合作,构建营销数据及应用底座,形成国内外AI营销工具矩阵,覆盖营销全链条,提升营销效率与精准度。目前,公司AI驱动的收入增速明显,预估今年将达到8-10亿元。
    投资建议:公司作为国内头部数字营销企业,推进出海和AI战略双轮驱动,有望在保持营收稳定增长的基础上,进一步夯实与扩大规模化优势,推动公司业务转型升级与高质量发展,打开业绩向上空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.87/5.33/6.16亿元,EPS分别为0.16/0.21/0.25元,对应目前PE分别为34/25/22倍,维持“买入”评级。
    风险提示:业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

PCB 刀具受益下游需求回暖，材料等新业务快速放量

鼎泰高科(301377)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收7.13亿元，同比增长22.30%，归母净利润0.89亿元，同比下滑16.05%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长1.00%。Q2单季度实现营收3.80亿元，同比增长23.96%，归母净利润0.48亿元，同比增长28.20%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长20.93%。
    PCB行业回暖带动主业稳健增长，材料、设备等新业务快速放量
    受益于PCB行业需求逐渐回暖及AI的深化应用，公司产品结构不断优化，2024年上半年，PCB相关主业实现稳健增长，其中刀具实现收入5.41亿元，同比增长12.10%；研磨抛光材料实现收入0.70亿元，同比增长28.58%。此外，公司持续加码新兴市场，智能数控装备、功能性膜材料快速放量，2024年上半年分别实现收入0.24亿元、0.68亿元，分别同比增长265.50%、146.34%。
    受非经常性损益影响归母净利润短期承压，Q2单季度盈利能力已有改善
    2024H1公司归母净利润同比下滑16.05%，扣非归母净利润同比增长1%，差异主要体现在政府补助与股权支付费用；若剔除股权支付费用影响，公司扣非归母净利润同比增长12.8%。盈利能力方面，2024H1公司毛利率34.66%，同比下滑1.58pcts，净利率12.49%，同比下滑5.68pcts；但Q2单季度出现改善，毛利率35.43%，同比+1.73pcts，净利率12.70%，同比+0.42pcts，我们判断主要原因为二季度AI相关需求旺盛，公司产品结构性改善显著。
    产品结构优化+海外拓展夯实PCB主业，新业务多点开花成长可期
    1）公司PCB主业竞争力持续强化，公司聚焦AI、半导体等高端领域微小钻技术，持续优化产品结构，2024年上半年，公司0.2mm及以下微钻/涂层钻针销量占比分别约18.49%、29.53%，较2023年底分别提升2.25pcts、5.52pcts。此外，公司加大海外市场拓展力度，2024H1海外收入3513.56万元，同比增长195.91%，预计泰国生产基地四季度规模量产后，公司海外份额有望提升。2）公司持续加码新兴产业，研磨抛光材料方面，在深耕PCB领域的同时，开始布局3C、汽车零部件、半导体等行业；功能性膜材料方面，公司在车载光控膜技术上取得较大突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收16.90亿元/20.55亿元/25.00亿元，归母净利润2.65亿元/3.55亿元/4.48亿元，当前股价对应市盈率为26.3X/19.6X/15.5X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期

业绩环季度改善，“AI大模型+数据业务”未来可期

拓尔思(300229)
    事件:公司发布2024年中报,报告期内,公司实现营业收入3.97亿元,同比-10.63%;归母净利润0.60亿元,同比-14.12%;扣非后归母净利润0.37亿元,同比-27.28%。毛利率70.28%,同比+7.22pct,净利率14.53%,同比-1.28pct。单季度来看,24Q2,公司实现营收2.19亿元,同比-6.38%;归母净利润0.33亿元,同比-17.47%;毛利率68.24%,同比-5.89pct,环比-4.55pct;净利率13.94%,同比-2.39pct,环比-1.32pct。
    公司业绩环季度改善,毛利率显著提升。
    24H1公司营业收入同比-10.63%至3.97亿元。分季度来看,24Q1/Q2分别实现营业收入1.78/2.19亿元,同比-15.35%/-6.38%,环季度改善。分业务来看,大数据软件产品及服务实现营收2.13亿元(占营收比例为53.57%),同比+3.44%;人工智能软件产品及服务实现营收1.02亿元(占营收比例25.65%),同比+27.71%;系统集成及其他实现营收0.48亿元(占营收比例12.02%),同比-50.33%,主要系公司聚焦软件主业而减少系统集成相关业务所致;安全产品实现营收0.35亿元(占营收比例8.76%),同比-44.64%,主要系传统安全隔离网闸产品受下游公共安全等行业客户原有项目进度推迟及新增项目采购延缓影响所致。分客户来看,公司金融、制造、能源等企业客户业务基本保持稳定(1.78亿元/同比-1.24%),政府/公共安全/互联网和传媒客户收入则承压明显,分别实现收入0.93/0.86/0.40亿元(同比-7.24%/-24.71%/-19.32%)。
    A盈利能力方面:1)毛利率方面,24H1公司销售毛利率同比+7.22pct至70.28%,主要系核心主营业务毛利率提升所致(大数据软件产品及服务:78.36%/同比+4.24pct)。2)费率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.08%/26.31%/17.84%/-0.33%,分别同比-3.13pct/+5.16pct/+2.67pct/-0.50pct,财务费用率下降归因于上期确认可转债利息费用,可转债已赎回并摘
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    牌,本期无可转债利息费用。3)净利率方面,净利率14.53%,同比-1.28pct。
    大模型应用加速落地,数据服务业务有望贡献业绩增量。124H1公司基于拓天大模型在金融、媒体、安全等行业持续落地场景应用,如平安银行审计大脑、招商银行智能消保助手、人民日报AIGC智能编辑助手等,报告期内大模型项目实现收入4862.54万元,新签订了中国环境报社的“碳引擎”智能知识问答项目,合同总金额407.7万元。2公司开源数据持续高质量运营,通过与大模型能力的融合升级客户体验,数据服务业务保持稳定增长,新增媒体用户25个,政企用户18个,安全领域用户12个,其中开源数据采集服务项目的最大合同额为1200万。3公司积极布局出海业务,报告期内,与华兴海安公司达成合作,为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务和专业的情报分析报告,并在持续推进与香港某纪律部队合作的二期千万级项目合同的签订。公司经过多年的技术沉淀和数据积累,多款产品已落地多个数智化的应用场景,产品能力已获市场验证,市场数字化赋能业务需求依然旺盛,伴随公司影响力和品牌力提升,有望接手更多项目订单,进一步提升公司盈利能力。
    与华为全面合作&募资用于AI项目研发,看好公司长期价值兑现。15月17日,公司与华为签署全面合作协议,“强强联合”有望推进公司产品研发进程,提升产品能力和技术壁垒,丰富公司产品矩阵和增强市场竞争力,从而抢占国内外市场份额,提振公司业绩。25月19日,中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请,本次向特定对象发行募集资金总额不超过人民币18.45亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。本次向特定对象发行后,将有助于提升公司的资金实力和资产规模,募集资金投资项目具有良好的市场前景,有利于增加公司的业务收入和提高长期盈利能力,进一步增强公司的核心竞争力。
    投资建议:公司作为国内语义智能领军者,通过定增募资并与华为开展全面合作等方式,持续聚焦大模型场景化应用和行业落地。未来,伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期,公司有望乘AI行业增长红利之风,扬帆起航构筑新的增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元,EPS分别为0.30/0.43/0.53元,对应目前PE分别为38/26/21倍,维持“买入”评级。
    风险提示:业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

业绩稳定增长，临床业务快速发展

阳光诺和(688621)
    主要观点：
    事件概述
    2024年8月，阳光诺和披露2024年半年报：公司2024上半年实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长25.91%。其中单二季度，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长8.22%。
    事件点评
    临床业务快速发展，创新药物及改良型新药经验丰富
    2024上半年，公司临床试验、生物分析及药理药效服务实现营业收入2.17亿元，同比增长50.28%。临床试验和生物分析板块人员371人，同比增长11.41%。临床试验研发平台（下辖医学及临床运营两大研发平台）、数据管理及统计分析平台、SMO平台、第三方稽查平台，全国设立19个常驻点，已与超260家医院建立长期临床合作。公司目前在研的GLP-1一类创新药的临床试验共6项，涉及减重及降糖适应症，分别处于临床I-III期研究中。
    权益分成逐步步入收获期，有望贡献新增量
    截至2024上半年，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，权益分成实现营业收入333.91万元，会为公司带来研发期后收入，延长项目盈利周期。
    药学研究稳健发展，持续夯实技术基础
    2024上半年，公司药学研究服务稳健发展，实现营业收入3.43亿元，同比增长8.29%。药学研究板块人员1023人，同比增长20.07%，进一步增强公司的服务能力。截至1H24，子公司诺和晟泰在研创新药项目“STC007注射液”已经进入临床二期，“STC008注射液”已获得临床试验许可。子公司诺和晟欣全面布局中药研发业务，建立了完整的中药开发“创新链+产业链”全生态服务体系，以满足客户在中药领域的全方位需求。全面升级动保布局，公司控股子公司诺和动保聚焦于1类、2类、5类新兽药的研发，同时注重人转兽产品以及比对目录产品的开发。基于多肽药物研发的先天优势，入局核医学领域，2024年7月公司成立了专注核药领域的子公司诺核动力。
    投资建议
    考虑到市场竞争加剧对公司主业影响，我们下调公司2024~2026年营收为11.91/15.21/19.78亿元（原为12.48/16.41/21.38亿元），同比增速为27.8%/27.7%/30.1%；归母净利润分别为2.41/3.06/4.19亿元（原为2.69/3.56/4.76亿元），净利润同比增速30.4%/27.2%/36.9%。我们维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期

24Q2业绩同增18.5%韧性明显，加快标准店拓展

首旅酒店(600258)
    业绩概述：24H1实现营收37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利3.2亿元/yoy+38.5%。
    单季度看，公司24Q2收入18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为2.3亿元/yoy+21.9%。
    业务细项：24H1酒店/景区收入同增3.4%/4.3%、酒店利润总额同增41.0%。1）收入层面，公司酒店业务营业收入34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入3.0亿元/yoy+4.3%。2）业绩层面，公司利润总额为4.8亿元，其中酒店业务利润总额为3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务利润总额为1.5亿元/yoy-2.3%。
    开店进展：24H1公司新开店567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标41%-47%。2024Q2公司新开店数量为362家，净开店180家、对应关店182家。24H1公司新开店567家/yoy+7.8%、较24年开店目标1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为271家，同比增长60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店296家，占新开店比例为52.2%。
    开店结构：24Q2经济型酒店新开店数量为64家，中高端酒店新开店数量为105家，轻管理酒店新开店数量为193家。截至2024Q2，公司酒店数量为6,475家（含境外2家），中高端酒店数量占比28.6%、房量占比40.8%。
    RevPAR表现：24Q2不含轻管理RevPAR同比下降5.1%。
    全部酒店：2024Q2全部酒店RevPAR152元/yoy-6.0%、较19同期恢复度94%；ADR231元/yoy-3.8%；OCC65.9%/yoy-1.6pct。2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为172元/yoy-5.1%；ADR247元/yoy-4.1%；OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。
    成熟酒店：24Q2成熟酒店RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。
    分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理RevPAR分别yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为8.9/10.3/11.7亿元、对应PE分别为15/13/11x（考虑当前消费环境将前次预测9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期

Q2业绩符合预期，新兴市场光储爆发驱动增长

德业股份(605117)
    投资要点：
    业绩点评
    公司发布24H1业绩公告，2024H1实现营收47.5亿元，同比-3%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润11.6亿，同比-16.2%；其中24Q2实现营收28.6亿元，同比+2.0%、环比+52.1%；归母净利润8.0亿元，同比+19.0%、环比+85.4%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-14.5%、环比+73.7%。
    受新兴市场户储需求拉动，Q2储能逆变器出货实现环增60%+24H1公司储能逆变器实现营收16.12亿元（同比-36%），出货21.41万台（同比-29%），其中24Q2出货13.21万台，环比+61%，主要增量来自东南亚、巴基斯坦、中东等市场；24H1储能逆变器毛利率51.2%，其中24Q2毛利率51.9%，环比提升1.8pct，主要得益于规模效应、成本端继续优化等因素。
    组串出货环比多倍增长，微逆受益巴西修复、德法发力实现显著修复24H1公司组串逆变器实现营收4.92亿元（同比+23%），出货25.49万台（同比+111%），其中24Q2出货18.65万台，环比+173%，主要增量来自巴西、印度、东南亚等市场，24Q2毛利率36.38%，环比略
    降，主要因为印度市场占比提升（毛利率相对较低）；24H1公司微逆出货24.27万台（同比+1%），其中24Q2出货15.8万台，环比+87%，主要增量来自巴西、德国、法国等市场，24Q2毛利率35.6%，环比基本持平。
    电池包业务实现高增，家电等传统业务表现亮眼
    24H1公司电池包业务营收7.65亿元（同比+75%），出货约16万台（同比+156%），毛利率43.7%（同比提升17.44pct，主要得益于原材料降本等因素），其中24Q2营收4.76亿元，环比+65%。分区域来
    看，24H1电池包里面德国占比33%、南非接近18%、中东黎巴嫩&阿华福证券联酋均占6%，剩下为缅甸、巴基斯坦、波兰等国家。公司电池包业务有望持续高增，24Q3预计出货超20万台，高于24H1出货水平。24H1公司除湿机业务营收4.5亿元（同比+32%），热交换器营收10.6亿元（同比+17%），主要得益于今年夏季多地高温高湿天气，除湿机及空调需求增长拉动。
    费用控制能力保持优越，存货和合同负债反映在手订单充足24H1公司期间费用3.8亿元，期间费用率8.1%，其中24Q2期间费用2.2亿元，期间费用率7.7%，环降1pct；截至24Q2末，公司存货11.4亿元，环比+24%，合同负债3.15亿元，环比+41%，主要反映公司在手订单充足，我们预计公司24Q3有望实现环比较高增长。
    盈利预测与投资建议
    受益亚非拉等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们上调公司2024-2026年归母净利润为32.2/40.1/48.5亿元
    （24-26年前值为25.1/32.1/39.5亿元），同比增长80%/24%/21%，当前股价对应PE17.1/13.8/11.4倍。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

2024年半年报点评：经营规模持续扩大，盈利能力进一步提升

钢研高纳(300034)
    投资要点：
    事件
    公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入17.29亿元，同比+18.05%；实现归母净利润1.8亿元，同比+16.61%。2024年Q2，公司实现营业收入9.3亿元，环比+16.5%/同比+10.29%；实现归母净利润0.85亿元，环比-10.23%/同比-9.63%。
    铸造高温合金板块实现快速增长，对收入和毛利贡献持续扩大
    上半年，公司扩大经营规模，持续加大业务拓展力度，实现营收整体增长；同时通过技术降本和精益管理，有效管控成本提升利润，销售毛利率为31.9%，销售净利率为14.74%。分业务板块来看：
    1）铸造高温合金：上半年营收12.42亿元，同比+38%；毛利率34.5%，同比+6.33pct。
    2）变形高温合金：上半年营收3.3亿元，同比-6.47%；毛利率23.91%，同比+7.42pct。
    3）新型高温合金：上半年营收1.5亿元，同比-23.71%；毛利率28.85%，同比-25.5pct。
    项目推进生产规模扩张，加大研发巩牢领先优势
    1）项目建设方面：截至半年报披露，德阳锻造一期项目进度完成95%，航空航天环轧中试基地项目完成95%，西安叶片与（小型）结构件生产基华福证券地项目完成80%，重点项目稳步有序推进，有利支撑了公司生产规模的持续扩张。
    2）技术研发方面：公司拥有雄厚的技术储备和较强的综合技术研发实力，上半年研发费用达0.9亿元，研发费用率为5.21%，较去年全年提升了0.14个百分点，持续加大研发投入，巩固技术领先优势。
    3）子公司方面：上半年，青岛新力通实现净利润1.61亿元，同比+171.99%；河北德凯实现净利润0.45亿元，同比-29.93%；西安高纳实现营收1.3亿元，实现净利润0.35亿元。
    盈利预测与投资建议
    受部分产品板块利润不及预期影响，下调公司2024-2026年归母净利
    分别为4.25/5.22/6.37亿元，前值4.42/5.49/6.72亿元，对应EPS为0.55/0.67/0.82元/股。我们认为，公司作为高温合金研发和生产的龙头公司，具备的生产和研发能力处于行业领先地位，同时新建项目陆续投产生产规模持续扩大，有力支撑公司把握高温合金不断增长的市场机会，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；生产规模扩张不及预期。

系列点评一：业绩历史新高 全球化+液体黄金共振

赛轮轮胎(601058)
    事件概述：公司披露2024半年报：2024H1实现营收151.54亿元，同比+30.29%；归母净利润21.51亿元，同比+105.77%；扣非归母净利润20.52亿元，同比+80.94%；其中2024Q2实现营收78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；归母净利润11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非归母净利润10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%。
    2024Q2业绩历史新高，高盈利水平持续。公司2024H1营收同比+30.29%，归母净利润同比+105.77%；其中2024Q2营收同比+25.53%、环比+7.71%，归母净利润同比+61.85%、环比+8.13%，2024Q2归母净利率达14.22%，维持高盈利水平。我们分析原因如下：
    1）行业端，美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关，2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条，同比+7.47%，其中2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%；2024H1全钢胎进口量2,925.68万条，同比+26.77%，其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%；
    2）销量端，2024Q2公司轮胎销售1,796.20万条，同比+32.22%、环比+8.32%，受益于行业需求旺盛及公司产能持续释放；24Q2公司轮胎产品均价为421元，同比-3.44%、环比+0.46%，我们分析主要系公司产品结构变化；
    3）原材料，2024Q2天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比+12.75%、环比+5.47%，公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响；
    4）海运费，全球海运费均值2024H1达3,156美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值为3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计2024Q3公司成本压力降低。
    盈利方面，公司2024H1毛利率达28.77%，同比+4.79pct，其中2024Q2毛利率29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct。
    费用方面，2024H1研发费用达4.69亿元，同比+23.27%，研发费用增长主要系公司在液体黄金轮胎等领域持续投入研发所致。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、+0.03pct、-0.18pct、-0.12pct至4.45%、3.40%、3.09%、1.06%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.40pct、-0.54pct、-0.07pct、+1.08pct至5.02%、3.36%、3.17%、1.08%。
    全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。
    液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。
    性能端，2022年，太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。
    使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；
    渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；
    配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。
    投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.75/49.35/58.43亿元，对应EPS为1.30/1.50/1.78元，对应2024年9月6日12.91元/股的收盘价，PE分别为10/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

24H1净利高增长，技术+产能+收购多元布局加速发展

通富微电(002156)
    事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入110.80亿元，同比增长11.83%。公司实现归属母公司净利润3.23亿元，同比增长271.91%。扣非归属母公司净利润3.16亿元，同比增长221.06%。
    点评：精准战略驱动，24H1净利高增长，半导体市场回暖助力多元化布局。24H1公司业绩增长归因于公司战略精准定位和经营策略的有效执行。自2024年起，全球半导体行业借由消费电子市场，尤其是计算和移动设备领域的回暖，展现出显著的复苏迹象。上半年，公司精准捕捉手机及消费市场需求回升的契机，稳固传统框架类产品市场地位，实现了营收的持续攀升。在新兴市场领域，公司凭借对射频产品国产替代趋势的敏锐洞察，通过系统级封装（SiP）技术的创新应用，如射频模组与通讯SOC芯片等产品，迅速扩大市场份额。同时，存储器、显示驱动及FC等产品线也展现出非凡活力，增速均超过50%，彰显了公司在新兴领域的强大市场竞争力与生产效能。AI芯片市场同样迎来了增长，公司重要客户AMD的数据中心业务表现尤为亮眼，得益于云及企业客户对Instinct GPU与EPYC处理器的强烈需求，MI300GPU单季度销售额突破10亿美元大关，促使AMD上调全年数据中心GPU收入预期至45亿美元。在先进封装技术领域，公司专注于服务器与客户端市场，聚焦于大尺寸、高算力产品的开发与服务，依托与AMD等行业巨头的长期合作基础及先发优势，高性能封装业务持续稳健增长。尽管上半年工控及功率半导体市场需求略显疲态，全球游戏机市场表现亦不尽如人意，公司仍积极应对挑战，通过优化客户结构等策略，构建更为稳固与多元化的客户基础，有效减轻了市场波动对公司运营的影响，提升了在复杂多变市场环境中的适应力与竞争力。
    技术创新引领，Chiplet封装与知识产权双丰收。24H1，公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，针对大尺寸多芯片Chiplet封装特点，新开发了Corner fill、CPB等工艺，增强对chip的保护，芯片可靠性得到进一步提升。同时，公司启动FCBGA封装技术，瞄准光电通信、消费电子及AI领域，该技术以玻璃芯基板和转接板为核心，旨在推动高互联密度、高频电学特性及高可靠性封装技术的发展，现已通过初步验证。Power方面，公司自主研发的Easy3B模块实现小批量量产，作为国内首家采用Cu底板灌胶技术的模块，其应用于太阳能逆变器中，有效降低了系统热阻与功耗，优于传统Easy1B、2B模块。此外，公司16层芯片堆叠封装产品实现大批量出货，合格率业界领先；且率先将WB分腔屏蔽技术及Plasma dicing技术带入量产阶段。
    通富多项目并进，产能版图扩张，收购京隆科技强化高端测试实力。项目建设方面，24H1通富通科、南通通富三期等重大项目稳步推进，施工面积合计约11.38万平米，为未来产能扩充奠定坚实基础。子公司通富通达成功摘牌217亩土地，且南通通富一层2D+项目机电安装工程及南通通富二层SIP建设项目机电安装改造施工完成，均一次性通过消防备案；通富超威苏州新工厂机电安装工程、通富超威槟城新工厂bump生产线建设工程以及槟城新工厂先进封装生产线建设工程也在同时进行，有力支撑公司当前及长远发展，增强企业竞争力。公司抓住行业发展机遇，坚持聚焦发展主业的指导方针，注重质量，加快发展，持续做大做强。公司在江苏南通、崇川、南通苏通科技产业园、安徽合肥、福建厦门、南通市北高新区等地建立生产基地，并通过收购AMD在苏州及马来西亚槟城的控股权，进一步拓展至江苏苏州与槟城。24H1公司宣布拟动用自有资金，签订协议收购京隆科技26%股权，旨在吸纳京隆科技在高端集成电路测试领域的独特竞争力与稳健财务表现，预期此举将显著提升公司投资回报率，实现财务稳定增长。目前，公司已形成南通三基地为核心，苏州、槟城、合肥、厦门多点布局的产能网络，不仅优化了资源配置，还增强了地域服务的灵活性与响应速度，有助于公司更高效地利用地方资源，深化市场渗透力。
    深化AMD合作，数智化转型领先，助力高质量发展。2024年上半年，公司与AMD深化“合资+合作”，巩固最大封测供应商地位，订单占比超80%。同时，公司推进智能化与数字化转型，利用IT系统、智能设备及管理体系，实现生产自动化、质量智能化，降低成本，增强竞争力。期间，公司聚焦智能制造，提升数字化水平，数字化转型综合评分领先全国99.28%的企业，获两化融合AAA级再认证，实现IT与OT信息高效协同，推动高质量发展。
    高新企业2024上半年专利破千五，聚焦高端封测与前沿技术。公司作为国家高新企业，截至2024年6月底，拥有1,589项国内外专利，发明专利近七成。依托富士通、卡西欧、AMD技术许可，深耕高端封测。24H1公司聚焦高附加值产品与市场热点，拓展扇出型、圆片级等封装技术，并扩产；同时，前瞻布局Chiplet、2D+等顶尖技术，构建差异化竞争优势，驱动未来发展。
    科技引领未来，股权激励促可持续发展。2024年上半年，公司坚持“科技引领未来，人才驱动发展”，深化人才培养机制。通过张謇学院、卡内基训练等项目定制领导力课程，并实行“导师制”加速新干部成长。同时，加大对年轻人才的挖掘与培养，为未来发展储备人才。员工持股计划有效实施，两期锁定期届满后股份全部解锁并售出，董事会通过提前终止议案。此举激发核心团队积极性，巩固了人才基础，推动公司可持续发展。
    投资建议：考虑全球半导体行业处于上行周期，我们上调盈利预测，2024/2025年实现归母净利润由8.3/11.92亿元上调至10.55/13.3亿元，新增26年归母净利润预测16.69亿，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等

2024年半年报点评：资管信用实现正增，IPO市占率提升

华泰证券(601688)
    公司8月30日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收174.41亿元（－5.05%),实现归母净利润53.10亿元（－18.99%),扣非后归母净利润52.58亿元（－25.06%),基本每股收益0.55元（－21.43%).公司2024年上半年ROE为3.18%,较上年同期减少1.05pct.
    投行业务龙头地位稳定，IPO市占率显著提升
    24H1公司实现投行业务收入9.31亿元（－42.17%).股权融资方面，截至报告期末，公司股权主承销金额195.45亿元，行业排名第二。其中，IPO保荐项目4单，行业排名第一，承销规模50.33亿元（－49.17%),IPO承销规模市占率由23H1的4.72%提升至15.49%;再融资规模64.89亿（－70.06%).债权融资方面，2024H1公司全品种债券主承销数1381单（5.61%),总金额5,360.99亿元，行业排名第三。其中，债券发行1066单，规模2,880.35亿元（＋25.87%).
    资管业务逆势增长，管理规模正增
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入22.20亿元（＋6.47%).截至报告期末，华泰证券资管公司资产管理规模5,059.83亿元（＋10.70%),其中公募基金／集合资管／单一资管／专项资产管理规模分别为1108.21/591.33/1603.36/1756.93亿元，分别同比＋17.99%/+4.39%/+41.30%/-8.95%.基金公司方面，南方基金和华泰柏瑞持续优化产品布局和业务体系，管理规模增长明显，截至24H1,南方基金管理资产规模21,724.29亿元（＋15.36%),华泰柏瑞管理资产规模5,045.12亿元（＋41.76%).
    经纪业务继续承压小幅下降
    上半年，全市场股基成交额115.20万亿（－7.62%),市场交投情绪较低。截至24H1,公司实现经纪业务净收入27.23亿元（－13.64%).其中，代理买卖证券／交易单元席位租赁／代销金融产品／期货经纪收入分别为29.02/3.59/2.48/6.69亿元，同比分别为－14.17%/-10.03%/-27.98%/+23.89%.
    两融市场份额降低，信用业务净收入提升

8月销量环比提升，景气度拐点将现

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年8月销量为3648辆，同环比分别-6%/+9%；产量为4189辆，同环比分别+3%/+61%。
    8月销量显著恢复，产量表现优于销量。8月份公司销量环比恢复，同比略微下降，一方面是国内座位客车需求进入淡季及公交车需求释放还需要时间，另一方面是出口订单确认仍需要时间。产量维度，8月公司明显补库，客车商业模式往往以销定产，故部分订单存在滞后确认，月度间销量波动属于正常情况。
    大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024年8月大中轻客销量1928/1201/519辆，同比分别+0%/-20%/+13%，环比分别-3%/+38%/+5%。大中客销量占比86%，同环比-2pct/+0pct，仍旧维持高位水平。
    月度产量回归高位水平，8月公司加库。2024年8月公司产量同环比提升，环比提升较大主要为7月公司因高温假产量较低。8月整体补库541辆，大中轻客库存变化为+423/+117/+1辆。24年前8个月累计补库491辆，全年维度公司产销把控良好。
    公交以旧换新政策加码，看好下半年公交需求提振。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万量，中性预期24年新增更换3万台。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

公司事件点评报告：淡季营收承压，成本优化利好盈利

天味食品(603317)
    事件
    2024年8月31日，天味食品发布2024年半年度业绩报告。
    投资要点
    市场竞争加剧，原材料下降利好毛利
    公司2024H1营收14.68亿元（同增3%），归母净利润2.47亿元（同增19%），扣非归母净利润2.10亿元（同增18%）。2024Q2公司营收6.14亿元（同减7%），主要系二季度餐饮渠道疲软，市场竞争加剧所致，归母净利润0.71亿元（同减11%），扣非归母净利润0.63亿元（同增6%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至33.33%，主要系原材料采购成本下降与精细化管控所致，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至10.70%/6.85%，后续公司计划将成本节约部分投入渠道与终端，下半年预计销售费投边际增加，综合来看，净利率同增0.3pct至12.41%，全年预计维持平稳水平。
    火锅料与复调动销承压，食萃增势向好
    分产品来看，2024Q2公司火锅调料营收1.98亿元（同减23%），淡季下手工火锅料收入下滑，二季度火锅料处于迭代升级过渡期，新品目前动销良好，厚火锅持续做品牌拉升，引领其他系列迭代升级，中长期定位5-10亿元级大单品。2024Q2公司中式菜品调料营收3.92亿元（同增5%），其中酸菜鱼表现承压，主要系新品开发少叠加淡季公司收缩费投所致；上半年小龙虾低基数下实现同增20%，公司通过持续布局大单品与多风味开发实现良好动销表现；下半年公司针对性制定促销策略，预计边际拉升中式复调体量。分渠道来看，2024Q2公司线下渠道营收4.92亿元（同减15%）截至2024H1末，公司经销商共3150家，较年初净减少15家，主要系餐饮渠道下滑所致；线上渠道营收1.22亿元（同增57%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.49/0.56/0.60（前值为0.52/0.65/0.77）元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

Q2薄膜增速亮眼，盈利水平稳中有升

永新股份(002014)
    事件：永新股份发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入16.51亿元，同比增长2.84%；归母净利润1.80亿元，同比增长1.78%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比下降0.47%。2024年Q2公司实现营业收入8.16亿元，同比下降0.51%；归母净利润0.94亿元，同比下降5.37%；扣非后归母净利润0.89，同比下降5.34%。
    彩印包装材料小幅承压，BOPE薄膜业务产能持续释放
    消费复苏缓慢，公司仍保持经营稳健。分产品看，24H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入11.88、0.29、3.07、0.71亿元，同比分别增长-4.95%、26.15%、60.77%、-1.46%。分地区看，24H1公司国内、国际市场分别实现收入13.78、2.17亿元，同比分别增长3.64%、5.13%。新型BOPE薄膜项目持续发力，使得塑料软包装薄膜业务贡献主要增量，毛利率同比增长13.35pct。24H1公司新设泰国办事处，扩展东南亚业务，国际竞争力有望进一步加强。
    Q2毛利率小幅改善，现金流表现稳健
    公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。24H1公司毛利率为22.38%，同比下降2.01pct；24Q2毛利率为22.70%，同比下降1.67pct。期间费用方面，24H1公司期间费用率为10.41%，同比下降0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.89%/4.50%/0.12%，同比分别+0.11/-0.37/+0.05/+0.04pct。综合影响下，24H1公司净利率为11.04%，同比下降0.15pct；24Q2公司净利率为11.59%，同比下降0.65pct。此外，24H1公司实现经营现金流2.15亿元，同比增长155.00%，现金流持续稳健。
    投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为11.0x、9.6x、8.5x，给予24年15.28xPE，目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。
   

公司事件点评报告：上半年营收稳健增长，强研发拓品打造新增长极

拓荆科技(688072)
    事件
    拓荆科技发布2024年半年度业绩报告：2024年上半年公司实现营业收入12.67亿元，同比增长26.22%；实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长3.64%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.20亿元，同比减少69.38%。
    投资要点
    营收稳健增长，全年在手订单充足
    受益于国内下游晶圆制造厂对国内半导体设备的需求增加，2024年H1公司新签销售订单及出货金额均同比大幅增加，出货金额32.49亿元，同比增长146.50%，上半年持续获得下游客户的新签订单，包括新型工艺机台的复购订单，在手订单充足，且保持增长态势。归母净利润同比增长3.64%，低于营业收入的同比增速，主要原因为：1）公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，包括超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVD Bianca工艺设备及键合套准精度量测产品，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）等，同时进一步扩大公司产品及工艺覆盖面，提升产品核心竞争力，研发费用同比增长49.61%；2）为支持业务规模的高速增长及快速响应客户的需求，销售人员薪酬等费用有所增加，销售费用同比增长39.24%。
    不断拓展PECVD产品矩阵，客户验证持续推进
    公司持续深耕薄膜设备产品及工艺的研发与产业化。在PECVD设备方面，公司不断拓展通用介质薄膜材料工艺及先进介质薄膜材料工艺的应用。公司自主研发并推出了PECVDBianca工艺设备，上半年公司首台PECVD Bianca工艺设备通过客户验证，实现了产业化应用。两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）均持续获得客户订单并出货至多个客户端；公司用于新型功率器件领域SiC器件制造中的SiO2、SiN、TEOS、SiON等薄膜工艺PECVD设备以及NF-300H型号的PECVD设备已实现产业化应用，目前已持续出货至客户端，逐渐扩大量产规模。
    推进混合键合产业化应用，获得客户重复订单
    公司积极进军高端半导体设备的前沿技术领域，研制应用于晶圆级三维集成工艺的键合设备产品。2024年H1公司晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，两款产品均获得客户量产重复订单。此外，公司自主研发了键合套准精度量测产品Crux300。该产品可同时兼容晶圆对晶圆和芯片对晶圆混合键合量测场景，已获得客户订单。公司近几年陆续推出先进产品到客户端验证，目前处于逐步放量阶段。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为39.73、53.07、67.30亿元，EPS分别为2.81、3.84、5.06元，当前股价对应PE分别为44.4、32.4、24.6倍。公司持续深耕薄膜设备产品及工艺的研发与产业化，同时积极进军高端半导体设备的前沿技术领域，收入以及利润增速有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

中小盘信息更新：业绩同比大幅增长，盈利能力持续优化

沪光股份(605333)
    积极把握新能源汽车机遇，2024年H1公司营收同比高增
    公司发布2024年半年报，2024年H1实现营收34.18亿元，同比增长142.03%；归母净利润2.55亿元，同比增长721.73%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长626.55%。Q2净利率达8.18%，同比+10.31pct，环比+1.61pct；毛利率达16.51%，同比+4.98pct，环比+2.55pct，毛利、净利同环比均提升显著。公司充分利用现有研发、生产及客户资源优势，加快客户结构优化、加大新能源客户资源开发力度；加强技术创新与新产品研发，保存量市场份额的同时开拓新的增量市场份额，实现营收和净利润的同比高增。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.70/6.19/8.18亿元，对应EPS分别为1.08/1.42/1.87元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为23.0/17.5/13.2倍，维持“买入”评级。
    持续开拓优质客户，助力公司高质量发展
    公司面向全球市场开拓了众多优质高端客户资源，是目前为数不多进入上汽大众、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、赛力斯、美国T公司等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一。2024年上半年，公司陆续取得了极氪EX1E低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束、集度MARS MCA、Venus800V充电线、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克XT5低压线束、集度·Venus低压线束、L汽车W01低压线束、北京奔驰BR254/214高压线束、L汽车X01B/X02B高压线束、上汽智己S12L高压线束等项目量产。
    立足产品创新，带来业务增长新动力
    公司通过不断优化产品设计，推进新型高自动化率的低压线束设计解决方案落地，实现传统低压线束横向拓展。2024年H1公司组建百人的研发团队，实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，并提供整车高压连接器选型设计全套解决方案。目前高压连接器产品已在赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。未来公司将进一步优化连接器、高压接插件一体化产品结构，围绕客户战略进行产业布局以满足日益增长的市场需求，形成新的业绩增长点。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

人工智能&云计算系列报告：具备全球竞争力的版式软件领军企业

福昕软件(688095)
    PDF行业潜在规模广阔，仅少数厂商掌握完整核心技术。PDF（PortableDocument Format）作为一种电子文档格式，其在不同设备与操作系统间能保持显示一致性，忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象，同时具有体积小、速度快的优点，因此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛使用。参考Adobe与IDC的数据，2024年行业的潜在市场规模约320亿美元，行业增长因素包括高频使用垂直行业场景渗透、应用领域扩展、网页及移动场景、共享PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等。全球仅少数软件企业通过自主研发掌握了完整的PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术。特别是对于稳定性要求高的企业客户，技术可以构筑显著壁垒。行业发展日趋成熟，全球维度逐步形成了以Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro等为代表的知名品牌。Adobe为绝对龙头，福昕在Kofax、Nitro、PDF element（万兴）等二线厂商中处于领先位置。
    福昕软件专注于PDF领域，高度产品化，具备全球竞争力。福昕软件自成立以来始终专注于PDF领域，产品矩阵完备，具有自主知识产权体系，被2B软件评测平台G2评选为“2024全球最佳软件公司”，是除Adobe外唯一入选百强名单的PDF厂商。公司有实力参与全球化竞争，海外收入占比近九成，同时客户以机构为主，得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际知名企业认可，谷歌Chrome浏览器与Android平台、亚马逊的Kindle阅读器以及微软搜索的PDF索引功能均采用了福昕的技术。当前公司积极推进订阅制转型，截至今年年中订阅业务ARR达3.25亿元，较23年末增长约30%，续费率达94%。作为高度产品化的软件厂商，公司毛利率维持在近95%的高水平，在低边际成本的背景下打开利润释放空间，费用方面由于人员成本具有一定刚性，随团队规模逐步维稳、订阅制转型稳定客户降低销售成本、渠道化转型降低直销人员费用，我们对公司控费预期及中期利润释放持乐观态度。
    存量空间替代友商，订阅转型内生优化，AI打开成长空间。我们认为福昕软件的核心成长逻辑在于对龙头Adobe份额的替代，由于其业务以2B为主，因此在产品矩阵及产品功能能够替代并做到好用易用、技术自主可控的背景下，通过渠道的背书与客户触达弥补品牌力与销售团队规模上的劣势，并通过低价战略来实现客户转化。当前Adobe在PDF端收入体量为福昕30余倍，不考虑增量客户与增量场景的情况下，撬动Adobe极低比例的客户即有望帮助福昕实现收入的大幅增长，叠加高毛利业务特性及费用端的有效控制，公司整体成长与利润释放可期。福昕软件除了拥有清晰明确的成长路径，同时还有望依靠云计算技术的发展实现订阅制转型，达成商业模式的内生优化，以及依靠人工智能技术的发展重塑自身产品，打开增量空间，增强客户粘性，提供涨价预期，以及助推公司的订阅制转型。
    盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力，中期利润释放动能强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.52/-0.26/0.54亿元，当前股价对应PE值分别为-81/-162/79倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、OFD业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。

2024年中报点评：核心业务稳健运营，Q2收入同比转增

南方传媒(601900)
    事件：
    公司发布2024年中报。
    点评：
    半年度营收端基本持平，Q2收入同比增长4%
    2024H1，公司实现营业收入40.25亿元，同比-0.83%，实现归母净利润2.99亿元，同比-27.22%；扣非归母净利润3.30亿元，同比-5.95%，年内教辅、数字教材、木浆业务收入同比增加，一般图书、文体用品业务收入同比减少。上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为10.34%/10.97%/0.10%，同比变动-0.21pct/+0.38pct/持平，人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长导致管理费用略上升。2024Q2公司实现营业收入19.37亿元，同比+3.93%，环比-7.25%；归母净利润1.47亿元，同比-18.62%，环比-3.57%。
    教材教辅业务稳健发展，教育数字平台服务能力不断提升
    24H1，公司发行、出版、物流贸易和印刷业务分别实现收入31.93、13.91、4.87和2.60亿元，同比-4.37%、-1.69%、+27.72%、-3.84%，业务毛利率分别为23.6%、30.9%、9.03%和14.62%，各业务板块发展均衡，效益稳步提高。公司一般图书业务爆款频出，李娟的《我的阿勒泰》销售突破百万册，最高日销量达5万册。教育出版构建新业态，顺利完成24年春季中小学教材统一供应工作，总供应超2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材送审全部通过；教材教辅推广稳中有增，24年春季目录教辅发行码洋6.45亿元，同比+4%。持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，有序推进数字教育资源开发。全媒体传播影响力不断提升，时代周报全网总转载链接数达13.2万条，时代财经全网总转载链接数达11.3万条，新周刊APP用户数160万，旗下媒体推出的各项专题阅读量均实现破百万的成绩。
    投资建议与盈利预测
    公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，课后服务业务持续推进，数字教育等多领域有望贡献增量。预计2024-2026年公司实现归母净利润9.57/10.29/11.00亿元，对应EPS为1.07/1.15/1.23元，PE为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；政策变动风险；税收政策变化风险等。

业绩短期有所承压，充足在建项目有望带动规模快速扩张

三峡能源(600905)
    事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收150.59亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%。
    点评
    H1新增装机1.3GW，6月末在建规模达23GW
    2024年上半年，公司新增装机容量132.64万千瓦，累计装机容量达到4137.08万千瓦；其中风电累计装机容量达到1962.46万千瓦（海上风电累计装机容量568.64万千瓦，占全国市场份额的14.90%）；太阳能发电累计装机容量达到2058.26万千瓦。截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦、太阳能1334.56万千瓦、抽水蓄能360万千瓦、独立储能102万千瓦。此外，上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电项目20万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。
    风光电量同比增长，H1营收同比+10%
    2024年上半年，公司风电平均利用小时为1243小时，同比减少10小时；太阳能发电平均利用小时为693小时，同比减少12小时。叠加装机增长，上半年风电发电量同比增长12.04%至230.58亿千瓦时，太阳能发电量同比增长73.28%至126.18亿千瓦时。综合来看，上半年公司实现发电量361.18亿千瓦时，同比增长28.58%；叠加电价有所下行，公司实现营收150.59亿元，同比增长9.89%。
    受风光资源下滑等影响，公司业绩有所承压
    成本端，2023年新并网项目在24年上半年内陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，带动公司营业成本提高。上半年公司营业成本为66.74亿元，同比增长18.27%。公司上半年期间费用率略下降0.34pct，主要系财务费用率同比下降0.43pct，其他费用率同比微增。此外，公司实现投资收益3.42亿元，同比下降18.59%。综合来看，公司实现归母净利润40.39亿元，同比下降10.58%。
    盈利预测与估值：
    考虑到公司装机增长情况、风光利用小时等，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为78、87、97亿元（前值为88、99、113亿元），对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

公司简评报告：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长

温氏股份(300498)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%。对应24Q2营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。
    养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。24H1公司肉猪累计销量1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入268.45亿元，同比+29.41%。其中，24Q2单季度公司肉猪累计销量719.43万头，同比+16.22%。公司24年H1肉猪销售均价为15.32元/公斤，同比+5.09%。产能方面，公司24年H1生产性生物资产为48.36亿元，同比-11.87%。截止到24年3月份，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为370元/头，24年5月份猪苗生产成本降低到330元/头。公司24年1-4月肉猪养殖综合成本平均为15元/公斤左右，在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下，24年5月肉猪养殖综合成本降低至14.2元/公斤。随着公司全方位持续挖掘降本空间，24年肉猪养殖综合成本有望下降。
    养鸡业务：生产经营稳定，成本下降有望扩大盈利空间。24H1公司肉鸡累计销量5.48亿只，同比-1.04%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。其中，24Q2单季度公司肉鸡累计销量2.80亿只，同比-2.19%。公司24年5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，环比下降0.1元/斤。养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。
    投资建议：我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为72.1亿元、131.5亿元、198.2亿元，同比分别增长212.9%、82.2%、50.8%，当前股价对应PE分别为15、8、6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。
   

德业股份24半年报点评：受益新兴市场需求爆发，Q2业绩大超预期

德业股份(605117)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收47.48亿，同比-3.0%，归母净利润12.36亿，同比-2.2%，毛利率37.2%，同比-4.6pct；24Q2实现营收28.64亿，同比+2.0%，环比+52.1%，归母净利润8.03亿，同比+19.0%，环比+85.4%，毛利率37.7%，同比-3.1pct，环比+1.4pct。
    业绩点评：24Q2归母净利润环比大幅提升主要系逆变器及电池包出货环比大幅提升，产品结构优化+成本控制加强+规模效应进一步带动提升明显。
    新兴市场需求爆发，登加公司持续耕耘海外市场，逆变器业务逐步修复。今年上半年南非市场受缺电减弱、库存增加等影响，市场需求下滑，公司南非市场储能销售减少。但同时，其他新兴市场受电力需求增长、电网压力较大以及战争等因素影响，缺电现象频发，连续用电的刚性需求特征明显，光伏及储能需求快速增长，同时欧洲阳台光伏兴起进一步带动微光伏需求增长。2024年上半年逆变器业务实现收入23.2亿，同比-26%，主要系去年同期基数较高，但2024上半年季度间环比改善明显。2024上半年公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.2万台，其中储能逆变器21.4万台，微型并网逆变器243万台，组串式逆变器25.5万台。
    储能电池包业务与逆变器销售渠道深度整合，规模增长迅速。2024上半年储能电池包业务实现收入7.7亿，同比+75%。借助公司原有渠道建设优势，公司拓展电池包业务，适配不同地区需求，提供低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与储能逆变器产品深度整合，具备高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，广泛应用于全球光伏储能及紧急备电等市场。
    盈利预测与投资评级：光储投资成本大幅下滑，登加新兴市场缺电问题带动光储需求起量、以及欧美市场需求逐步修复，公司加快全球网络布局，光储业务有望实现快速发展。考虑新兴市场需求快速增长以及公司提前布局新兴市场，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为28.9/36.0/41.3亿（前预测值23.9/29.9/35.2亿），同比+62%/+24%/+15%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等
   

北方华创：订单高增，Q2净利润创历史单季新高

北方华创(002371)
    投资要点
    24Q2业绩亮眼，营收创历史同期新高，净利润创历史单季新高：
    【24H1】公司实现营收123.35亿元，同增46.38%，创历史同期新高；归母净利27.81亿元，同增54.54%，创历史同期新高；扣非净利26.40亿元，同增64.06%；毛利率45.50%，同增3.13pcts；净利率22.55%，创历史同期新高，同增1.20pcts。
    【24Q2】公司实现营收64.76亿元，同增42.15%，环增10.52%，创历史同期新高；归母净利16.54亿元，同增36.98%，环增46.82%，创历史单季度新高；扣非净利15.67亿元，同增45.77%，环增46.15%；毛利率47.40%，接近历史单季度高点47.5%，同增4.03pcts，环增4.00pcts；净利率25.54%，同减0.98pcts，环增6.31pcts。
    23Q2-24Q2合同负债分别为85.86/93.80/83.17/92.51/89.85亿元，维持在较高水平，为后续业绩释放提供保障，成长动能充沛。
    分板块业务中，半导体设备营收高增，毛利率改善，带动整体公司业绩表现亮眼。24H1公司电子工艺装备营收113.96亿元，同增55.07%，创历史同期新高，占比达92.39%，同增5.18pcts。毛利率为44.63%，同增6.26pcts。同期电子元器件营收9.23亿元，同降12.88%，占比为7.48%，同降5.09pcts。毛利率为55.90%，同降14.26%。分子公司看，半导体装备子公司业绩高增，真空装备和元器件子公司业务承压。北京北方华创微电子装备有限公司主营半导体设备业务，营收109.36亿元，同增57.28%，净利润为27.03亿元，同增77.48%。公司在刻蚀、薄膜沉积等多个核心工艺装备持续突破并实现产业化应用，工艺覆盖度增长，订单相应增加。北京北方华创真空技术有限公司主营真空设备业务，营收4.6亿元，同增16.16%，净利润为0.02亿元，同降70.09%。北京七星华创精密电子科技有限责任公司主营电子元器件业务，营收9.23亿元，同降12.84%，净利润1.05亿元，同降72.94%。
    营收体量增加规模效应显现，期间费用率下降，盈利能力提升。
    公司24Q2净利率为25.54%，同减0.98pcts，环增6.31pcts，盈利能力环比提升。公司24Q2费用率为20.51%，同比下降1.17pcts，环比下降3.63pcts。其中研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为9.66%/4.26%/6.33%，公司营收体量快速提升，规模效应凸显，费用率下降。此外，24Q2研发费用为6.26亿元，同增29.02%，环降13.24%，研发费用率为9.66%，同降0.98pcts，环降2.65pcts。季度其他收益项减少，拖累净利率。24Q2其他收益项为2.2亿元，同比减少2.66亿元，影响净利率4.11pcts。其他收益项主要包括与公司日常活动相关的政府补助等收益。
    平台化战略持续拓宽，新款CVD和CCP设备稳定量产。
    公司是大陆半导体设备龙头，作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，不断拓展创新边界，丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围。24H1，公司已成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产——在刻蚀领域，成功实现从ICP向CCP的突破，在薄膜设备领域，CVD向ALD、HDPCVD等领域突破。产能持续建设保障需求。公司再融资项目继去年底“高精密电子元器件产业化基地三期扩产项目”（平谷马坊元器件基地）顺利投产后，24H1“半导体装备产业化基地四期扩产项目”（台马半导体设备基地）也已建成并投入使用，进一步提高了公司的生产制造能力。
    大陆设备Capex规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升，公司成长空间足。
    1）国产份额提升。2023年北方华创半导体装备新签订单在210亿元以上，占据大陆366亿美元晶圆厂设备Capex约8%，国产化率提升弹性大。
    2）逻辑芯片在向先进制程演进过程中，多重曝光技术应用有望增加，存储芯片为进一步提升集成度，3D化趋势显著，客观上有望增加对薄膜、刻蚀工艺的需求量，带来对应设备价值量的提升。
    24年股权激励草案出台，彰显长期成长信心
    8月30日，公司发布2024年股权激励草案，拟向激励对象授予919万份股票期权，约占总股本的1.73%。本次授予对象共2015人，其中，公司核心技术人才1774人，公司管理骨干241人。行权价为公告前1个交易日的交易均价的60%，为190.59元/股。2025-2028年业绩目标为：1）营收增速不低于对标企业（全球设备top5）算术平均增速；2）研发投入营收占比不低于对标企业算数平均比例；3）专利申请量≥500件；4）当年度到往前两年（比如25年对应23-25年）EOE（净资产现金回报率）算数平均值不低于16%；5）当年度到往前两年（比如25年对应23-25年）利润率算数平均值不低于8%。
    投资建议：
    鉴于国产化进展顺利，对设备需求旺盛，我们调整公司2024-26年归母净利润预测61/79/96亿元（原预测24/25年归母净利润为54/72亿元），对应PE分别为27/20/17倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。
   

复产助推盈利扩张，分红比例与财务质量持续提升

云铝股份(000807)
    投资要点
    事件：2024上半年，公司实现营业收入246.48亿元，同比+39%；实现归母净利润25.2亿元，同比增长66%。24年Q2，公司实现营业收入132.9亿元，环比+17%同比+62%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长115%，环比增长16.5%。
    二季度抢抓机遇快速复产，产量持续释放。根据百川，公司云南部分产能自23年11月减产61万吨，24年3月开始复产，同时报告期内，公司聚焦改善生产工艺，完成两条电解生产线技术改造，产能利用率大幅提升，电解槽高效稳定运行，实现主要产品产量创新高。2024上半年，公司生产原铝135.07万吨，同比+39%，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨，同比+2%。其中二季度生产原铝71.38万吨，环比+12%，生产铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11%。
    电解铝与氧化铝价格上行，盈利扩张。24年以来，电解铝及氧化铝价格明显上行。
    24Q1、Q2电解铝均价分别为19047元/吨、20584元/吨；氧化铝均价分别为3325元/吨、3564元/吨。同时主要原材料阳极炭块采购价格有所下降，预焙阳极均价分别为4534元/吨、4597元/吨（23Q4均价4858元/吨）。电价方面，目前云南处于丰水期，电价环比大幅降低。根据我们测算，24Q1、Q2电解铝行业吨净利分别为1658元/吨、2502元/吨。公司一方面受益于云南地区电价下降及行业整体盈利提升，另一方面受益于公司拥有140万吨氧化铝，能实现部分自给，进一步增厚盈利，主营业务盈利明显扩张。
    期间费用率连续缩减，资产质量与结构持续改善。报告期内，公司不断提升经营管理效率，期间费用率屡创新低，截至24年H1期间费用率已降至1.54%，较去年同期下降0.44pct。其中由于仓储费及借款费用减少，销售费用及财务费用下降较为明显，管理费用由于人工费增加有所增长。此外，公司资产负债率也持续下降，截至本报告期资产负债率23.35%，较去年同期下降4.39pct。
    首次实现中期分红，分红比例显著提升。为落实国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》的相关要求，增强投资者回报，公司拟实施2024年中期分红。公司公告拟每10股派发现金红利2.3元（含税），共计分红7.98亿元，占上半年归母净利润的31.67%，对应当前（9月4日收盘价11.89元）股息率为1.9%，分红比例创近年新高。
    电解铝质变真正开始：供给端，国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电，更取决于风光储新能源，电力供应天然具备“脆弱性”；进一步延伸，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。电解铝自身结构正在发生深刻变化，“类资源”属性将逐步显现。
    盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.3/2.5（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为51/90/109（前值78/102-）亿元，对应PE分别为8.2/4.7/3.9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、同业竞争解决不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

芯连万物，精彩无线

泰凌微(688591)
    事件
    8月21日，公司披露2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.66亿元，较上年同期增长14.67%，实现归属于上市公司股东的净利润2,698.40万元，较上年同期略减162.91万元降幅5.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,602.56万元，较上年同期略增171.32万元，增幅7.05%。
    投资要点
    低功耗蓝牙领域全面布局，新产品新市场积极拓展。公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙芯片、多协议（含Zigbee，Matter等）物联网芯片、私有协议2.4G芯片和无线音频芯片等产品。公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。公司产品的应用领域广泛，客户行业分散。公司的产品被大量国内外一线品牌所采用，包括谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统；罗技、联想等一线计算机外设品牌；创维、长虹、海尔等一线电视品牌；JBL、Sony等音频产品品牌；欧瑞博、绿米等智能家居品牌。和一线品牌的长期合作，体现了公司在产品性能上的领先，以及产品的高品质和服务的高质量，构成了公司的竞争优势和商业壁垒。
    物联网市场积极拓展，音频芯片出货显著。公司在各个物联网细分市场持续取得进展，在智能家居、商用智能照明市场都获得了可喜进展。公司进一步加强了和谷歌、亚马逊等大型互联网生态企业的合作，公司芯片被其生态链重要合作伙伴所采用，实现了大批量的出货。报告期内，公司的音频芯片出货取得了明显的增长。公司音频芯片被包括JBL、Sony、小米等一线厂商所采用，由于这些厂商新项目开始出货和已有项目订货量的增加，公司音频芯片出货量获得了显著增长。
    产品研发积极投入，各条产品线积极拓展。公司进一步加大研发投入，加快产品节奏，快速更新产品在IOT和音频上的矩阵布局，报告期内完成了蓝牙高速率和星闪标准的调制解调器设计；加快RISC-V架构芯片的布局，覆盖从高端到低端多种市场定位的芯片；报告期内，公司也已经为前导客户提供蓝牙高精度定位芯片和软硬件开发套件以及高性能无线音频芯片和软硬件开发套件。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入8/10/13亿元，实现归母净利润分别为0.6/1.3/2.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为65倍、30倍、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代风险；研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；经营规模扩大带来的管理风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；毛利率下降的风险行业风险；宏观环境风险。

24H1点评：电池业务稳健，盈利能力持续改善

安孚科技(603031)
    事件：公司发布24H1业绩，上半年实现营收23.13亿元，同比+4.92%；归母净利润为0.93亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+42.20%。单季度来看，24Q2实现营收10.10亿元，同比-2.84%；归母净利润为0.28亿元，同比+39.31%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+38.32%。
    碱性电池稳健增长，持续拓展2B市场
    分产品来看：24H1碱性电池收入17.64亿元，同比+1.70%；碳性电池收入1.76亿元，同比+9.35%；其他电池收入1.15亿元，同比+28.91%；其他产品收入2.55亿元，同比+17.11%，核心产品碱性电池表现稳健，其他品类电池持续贡献增量。分区域来看：24H1境内收入19.59亿元，同比+5.9%，境外收入3.51亿元，同比-0.43%。
    南孚电池积极开拓2B市场，吸引国际优质客户，在2B业务方面，实现产品个性化、定制化，开发出多款不同性能的系列产品匹配客户个性化需求，2024年上半年公司2B业务继续呈较快增长态势。2024年公司计划新增10亿只/年先进产能，强化南孚电池在碱性电池
    领域的生产能力，确保在OEM市场竞争中的优势地位和客户满意度。
    储能方面，子公司合孚能源优化战略布局，细分产品业务，做大国内储能市场，同时加强国际储能业务落地能力，实施“双轮驱动”，国内业务遍及多个省市，加大海外业务布局。24H1实现主营业务收入约2.36亿元，同比+13%，净利润355.41万元，同比+106%。
    毛利率提升带动盈利能力同比改善
    24H1毛利率49.21%，同比+1.7pct，Q2毛利率47.08%，同比+4.4pct，华福证券毛利率提升预计系：1）2B市场的客户结构优化和成本控制，OEM业务毛利率提升；2）供应链优化，通过引进新的供应商并和有资质的供应商形成战略合作，降低直接采购成本。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+1.8/+1.7/-0.2/-0.4pct，合计+2.9pct，上半年公司为拓宽市场，增加推广导致销售费用率上升，管理费用率上升系员工薪酬增加和修缮费用增加，财务费用率下降主要系公司优化借款结构。综合来看，H1销售净利率18.77%，同比+1.5pct，Q2销售净利率14.13%，同比+2pct。经营现金流大幅改善。H1经营现金流为3.53亿元，同比+77%，主要系本期应收收入增加，收到的货款增加所致。
    盈利预测与投资建议
    根据2024年4月公司发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟进一步资本重组以提升南孚电池权益，有望增厚归母净利润。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.89、2.13、2.39亿元，同比分别+63%、+13%、+12%，对应PE为26x、23x、20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、技术风险、产品替代风险

24Q2业绩显著改善，盈利能力实现修复

锦浪科技(300763)
    投资要点：
    业绩点评
    公司发布24H1业绩公告，实现营业收入33.5亿元，同比+3.2%；归母净利3.5亿元，同比-44%；扣非归母净利3.2亿元，同比-51%；其中Q2实现营业收入19.6亿元，同比+22.6%，环比+40.2%；归母净利3.3亿元，同比+9.5%，环比+1536%；扣非归母净利3.1亿元，同比-8.8%，环比+2146%。
    24Q2逆变器出货环比显著增长
    公司24H1逆变器营收22.4亿元，综合毛利率19.3%（环比23H2提升4.4pct），其中并网逆变器毛利率18.5%（环比提升4.7pct），储能逆变器毛利率27.6%（环比下降2pct）；整体24H1逆变器销量50.12万台（同比+29%，环比+40%），我们预计并网逆变器销量约47-48万台，储能逆变器销量约3万台，其中24Q2逆变器销量约30万台（环比增长约43%），并网逆变器销量27-28万台（环比增长约35%），储能逆变器销量2-3万台，并网逆变器实现显著改善主要因欧洲、亚
    非拉市场均有修复和增量，储能增量主要来自亚洲和非洲等非欧洲市场。展望24Q3，公司逆变器业务海外销量有望继续环比增长30%+。
    24Q2逆变器盈利能力实现修复
    公司24H1逆变器业务毛利率19.3%，其中24Q2逆变器毛利率实现环比改善，主要因：1）24Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，其中欧洲毛利率显著高于国内毛利率水平；2）公司供应链管控实现优化，高价物料库存错配问题得到解决，同时Q2整体出货规模大幅提升，费用实现摊薄。
    24H1新能源电力及发电系统业务实现高增华福证券
    24H1公司新能源电力营收3.0亿元（同比+192%），毛利率54.3%；户用光伏发电系统业务营收7.8亿元（同比+40%），毛利率61.2%；其中24Q2户用发电系统营收5-6亿，环比预计翻倍增长，主要是因为24Q2为光伏发电旺季，公司电站相关业务直接受益；截至24H1末，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1396.81MW（同比+199%），较23年末新增210.1MW，同比+23%。
    盈利预测与投资建议
    考虑行业竞争因素，我们下调公司2024-2026年归母净利为10.5/14.9/18.6亿元（24-25年前值16.2/22.4亿元，26年为新增预测值），当前股价对应PE22.6/15.9/12.7倍。考虑亚非拉新兴市场需求较好，欧
    洲户储库存持续去化，公司逆变器业务有望保持增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

2024H1业绩点评：24H1扣非归母+11.9%，精益经营盈利提升

顺丰控股(002352)
    事件：顺丰控股公布2024H1业绩情况，公司24H1实现营业收入1344.1亿元，同比+8.1%，实现归母净利润48.1亿元，同比+15.1%，实现扣非归母净利润41.5亿元，同比+11.9%。24Q2实现营业收入690.7亿元，同比+9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比+17.9%，实现扣非归母净利润24.9亿元，同比+13.8%。
    件量增速中速增长，快递业务持续增强。公司24H1实现快递件量62.4亿件，同比+6.3%；剔除丰网公司件量同比+14.3%。24Q2公司实现快递件量32.6亿票，同比+8.8%。
    2024H1公司实现营收1344.1亿元，同比+8.1%，公司上半年坚持可持续发展的经营基调，实现高质量业务增长。分业务看，1）时效快递业务：24H1营收为591.9亿元，同比+5.6%，持续增长；2）经济快递业务：24H1营收132.5亿元，同比+9.3%；3）24H1快运业务营收175.5亿元，同比+16.1%；4）冷运医药24H1营收50.6亿元，同比-5.2%；5）24H1同城业务营收39.6亿元，同比+18.5%；6）供应链国际业务24H1营收312.0亿元，同比+8.1%。
    精益管理深入，盈利能力持续提升。公司24H1在业务稳健增长的基础上，不断强化精益经华福证券营，提高管理效率，优化成本结构，公司24H1盈利能力持续明显。公司24H1实现毛利润186.3亿元，同比+10.8%，毛利率13.9%，同比+0.4pp；实现归母净利润48.1亿元，同比+16.4%，归母净利率3.6%，同比+0.2pp；实现扣非归母净利润41.5亿元，同比+11.9%，扣非归母净利率3.1%，同比+0.1pp。24H1资本开支61.7亿元，同比-26.0%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄，经营性现金流137亿，表现稳健。24H1盈利能力分部业务看，速运及大件分部净利48.0亿元，同比+16.4%；同城分部6217万元，同比翻倍；国际及供应链分部亏损5.7亿元。
    盈利预测与投资建议。公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著，盈利能力仍具韧性；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

2024年中报点评：数通产能稀缺性凸显，利润结构持续改善

深南电路(002916)
    投资要点
    业绩总结：2024年上半年，公司实现收入83.2亿元，同比增长37.9%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长108.3%。
    收入与利润快速增长，公司持续加大研发费用投入。2024年上半年：1）营收端，公司实现收入83.2亿元，同比增长37.9%。2）利润端，公司实现归母净利润9.9亿元，同比增长108.3%。公司2024年上半年毛利率为26.2%，同比提升3.3pp；净利率为11.9%，同比提升4.0pp。3）费用端上，公司销售费用率为1.6%，同比下降0.7pp；管理费用率为4.5%，同比上升0.1pp；研发费用率为6.9%，同比上升0.4pp。
    PCB产品结构优化推动归母增长，持续看好数通产能稀缺性。公司24Q2毛利率环比提升2.0pp，归母净利润率环比提升4.4pct，盈利能力大幅提升。我们认为公司Q2利润持续改善的动力自于：1）AI服务器、交换机、EGS服务器结构占比提升、光模块等高难度高附加值产品出货增长对PCB业务利润率有显著正面贡献；2）终端消费电子需求缓慢复苏，MEMS、RF、处理器补库带动载板量价恢复，BT载板稼动率上行，价格呈现回暖。我们认为伴随AI服务器、800G交换机需求爆发，高端数通板供给紧张的情况逐步显现，深南电路作为数通PCB行业龙头其资产稀缺性逐步凸显。
    中长期维度关注公司ABF载板项目释放节奏。BT载板方面，深圳一厂与二厂主要供应MEMS类产品，无锡一厂主要定位为存储类产品。我们关注到23Q3以来终端存储/射频/MEMS行业逐步复苏，BT载板稼动率明显提升，我们预计公司无锡二厂稼动率有望稳步上升。ABF载板方面，广芯目前定位高阶ABF载板国产化替代，满产产值有望达到60亿元以上，目前产品在国内GPU/CPU客户中积极导入验证，我们认为ABF载板项目有望在未来3-5年维度成为公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为4.31元、5.06元、5.92元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润复合增速有望达29.5%。公司PCB基本盘稳固，IC载板业务成长性较强，我们给予公司2024年28倍PE，对应目标价120.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：交换机需求或不及预期，IC载板良率爬坡或不及预期。

盈利能力提升，高端化全球化提升市场竞争力

创新新材(600361)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年实现营业收入387.33亿元，同比+9.94%；实现归母净利润5.78亿元，同比+13.87%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比+17.27%。
    2024年Q2实现营业收入209.54亿元，同比+11.85%，环比+17.86%；实现归母净利润2.97亿元，同比+22.49%，环比+5.29%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比+18.47%，环比+3.77%。
    建设产能投产产量增加，盈利能力提升
    量：2024年上半年产量244.08万吨，同比+5.40%，主要因建设产能不断投产。其中棒材产量163.05万吨；型材产量6.24万吨；板带箔产量29.38万吨；铝杆线缆产量45.41万吨；结构件产量1207.02万片。型材、铝杆线缆销量同比增加。
    营收：棒材、型材、板带箔、铝杆线缆、结构件营收分别为233.95亿、15.91亿、52.56亿、78.38亿、0.59亿，营收占比分别为60.40%、
    4.11%、13.57%、20.24%、0.15%。308543899
    毛利：棒材、型材、板带箔、铝杆线缆、结构件毛利分别为7.29亿、2.35亿、2.45亿、2.63亿、-0.33亿；毛利率分别为3.12%、14.77%、4.66%、3.35%、-55.94%，相比23年全年分别+0.82pct、-5.09pct、+0.79pct、+0.49pct、-52.13pct。
    稳步推进高端化战略，全球化布局提升市场竞争力
    公司大力发展高端产品，扩大了汽车轻量化型材、3C消费电子型材、铝杆线缆系列产品产能的布局。3C消费电子型材领域，公司在海内外持续加快产能建设节奏，在山东、越南扩充3C消费电子型材产线；汽车轻量化型材领域，公司在内蒙、江苏建设步伐不断加快，相关产能逐步落地。通过对高端产品产能的扩充，高附加值产品的产能占比不断提高，公司的产品结构得到进一步优化。
    积极拓展海外布局，巩固全球行业龙头地位。公司在越南投资1.93亿美元开展3C消费电子型材等项目，建设全球性3C消费电子型材供应链工厂，部分产线2024年底陆续投产。公司在墨西哥投资1.97亿美元计划开展的汽车轻量化铝合金材料等项目。目前，公司已完成墨西哥项目的土地购买，其他相关准备工作正在进行中。
    大力提升绿铝占比，扩大再生铝处理产能。2024年上半年，公司采购绿电铝16.09万吨，绿电铝和再生铝使用量占电解铝原料总量31%。公司在云南与格朗吉斯的合资项目建设进度顺利，预计于2024年底投产使用。2024年上半年，公司循环利用再生铝56.73万吨，同比+87%，公司已引进多条进口再生铝回收处理生产线，能够高效、低成本处理多牌号再生铝，未来公司再生铝的处理能力将突破200万吨。
    汽车轻量化产能布局加速。2024年上半年，公司在汽车轻量化领域重点推进了门槛梁、防撞梁、电池包型材的开拓，业务量有所增长。公司与全球著名的热交换器轧制铝材龙头企业格朗吉斯集团签署《战略合作协议》，双方升级为长期战略伙伴合作关系，格朗吉斯集团将收购公司位于山东的一个高效、低成本的铸造和热轧工厂，并同时获得相应规模的下游产能，公司将在交易完成后获得格朗吉斯集团在中国子公司的总注册资本20%的股份。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为753.50、762.17、774.77亿元，实现净利润11.11、15.17、16.05亿元，对应EPS分别为0.27、0.37、0.39元/股，目前股价对应PE为14.2、10.4、9.8倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价5.94元/股，对应24年PE约22倍。
    风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

公司简评报告：医疗服务短期承压，中药饮片快速放量

信邦制药(002390)
    投资要点
    业绩短期承压，盈利能力下降。2024H1，公司实现营业收入30.47亿元，下降6.45%；归母净利润1.15亿元，同比下降26.37%；经营活动现金流净额1.82亿元，增长0.43%。Q2单季度，公司实现营收14.64亿元，同比下降11.34%；归母净利润0.56亿元，同比下降45.62%。2024H1，公司毛利率与净利率分别为17.90%、4.97%，同比分别下降1.59、0.91pct。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为4.81%、6.19%、0.30%，分别下降0.52、0.16、0.20pct。上半年公司业绩短期承压主要受医疗行业整体景气度相对较弱的影响等。
    医疗服务：收入端下降，积极探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司医疗服务板块实现收入8.06亿元，同比下降12.54%。其中，肿瘤专科医院3.85亿元，同比下降12.30%；综合医院4.22亿元，同比下降12.76%；预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2）各医院差异化发展，学科建设持续推进：乌当医院“康复治疗中心”开诊；仁怀新朝阳医院增设医学美容科；白云医院通过基层版心衰中心认证，三期建设工程项目主楼已完成封顶；肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。
    医药制造：中药饮片快速放量，中成药相对平稳。2024H1，公司医药制造实现收入4.58亿元，同比增长18.49%，主要系中药饮片业务大幅提升所致。1）中成药：主要品种稳步放量。报告期内实现收入1.56亿元，同比下降1.86%，与去年同期基本持平，主要品种脉血康胶囊、关节克痹丸、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒等品种的销量有所增长，益心舒胶囊、小儿清热宁颗粒的销量有所下降。2）中药饮片及大健康产品：饮片持续快速放量，成本端精准控货。报告期内实现收入3.01亿元，同比增长32.79%。质量稳定。上半年，在中药饮片方面，公司顺利完成了江苏省中医院等重要客户的投标，饮片品种新增18个、品规新增35个；持续强化道地药材基地的内涵建设，道地药材基地数量增至117个，道地药材品种和基地均已实现信息化追溯系统管理；持续加强中药材成本端精准控货。在大健康产品业务方面，公司加快渠道搭建和宣传推广，上半年完成2款药食同源食品上市销售。
    医药流通：收入增长承压，供应链精细化管控。2024H1，公司医药流通实现收入24.31亿元，同比下降10.02%。其中，药品实现收入20.98亿元，同比下降9.74%；器械实现收入3.33亿元，同比下降11.80%。1）公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。2）拓宽供应渠道，增加供应品种。3）加强付款管控管理，现金流呈良性循环态势。
    投资建议：公司上半年业绩低于预期，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60、3.03、3.47（原值：3.79/4.43/5.05）亿元，对应EPS分别为0.13、0.16、0.18元，对应PE分别为23.39、20.08、17.52倍。公司是贵州省医疗龙头企业，全产业链协同发展，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。

周大生2024年半年报点评：高股息低估值，静待盈利修复

周大生(002867)
    投资摘要
    事件概述
    8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024上半年实现收入81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利为5.85亿元，同比下降17.28%。2024年Q2实现收入31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润为2.60亿元，同比下降30.51%，扣非归母净利为2.49亿元，同比下降29.03%。24年半年度利润分配方案如下，以10.85亿股为基数，拟每10股派发现金股利3元，合计派发现金股利3.26亿元，现金分红率为54.14%。
    分析与判断
    分产品看，黄金品类收入占比继续提升。24H1素金类产品营业收入69.62亿元，同比增长3.43%，收入贡献为84.93%；镶嵌类产品营业收入3.72亿元，同比下降29.18%，营收贡献为4.54%，受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在深度调整阶段。
    分渠道看，加盟为主要收入来源，全渠道齐发力。24H1加盟渠道实现营业收入59.32亿元，同比下降0.74%，营业收入贡献为72.37%；自营实现营业收入9.63亿元，同比增长16.35%，收入贡献11.75%；电商业务平稳增长，线上业务实现营业收入11.91亿元，同比增长3.09%，收入贡献14.53%。我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。
    拓店提速，2024年上半年净增124家门店。2024年上半年新增门店297家，撤店173家，净增加124家，Q1净增23家，Q2净增101家。截至24年上半年末，终端门店数量5230家，其中加盟门店4887家，自营门店343家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，2024年上半年末门店数量占比达67.9%；自营门店主要集中在一二线城市，占比达78.13%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。
    销售费用增长，拖累业绩表现。24H1毛利率为18.38%，同比下降0.08个百分点；24Q1/Q2毛利率分别为15.57%/22.93%。24H1销售费用率/管理费用率分别为6.46%/0.64%，分别同比增长1.53/0.08个百分点，主要系自营门店增加及广告投放活动增加。24H1净利率为7.33%，同比下滑1.81个百分点，费用拖累业绩表现。
    投资建议
    我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司24-26年营业收入+6.77%/9.25%/10.21%；公司24-26年归母净利润分别为13.15/15.53/17.81亿元，同比-0.09%/18.13%/14.67%，对应EPS为1.20/1.42/1.63元，当前收盘价对应PE为8.89/7.53/6.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。

上半年工业端高基数下维持稳定增长，Q2业绩短期承压

太极集团(600129)
    主要观点：
    事件：
    公司2024年上半年实现营业收入78.17亿元，同比-13.64%；归母净利润4.95亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-17.81%。
    分析点评
    高基数影响表观业绩，费用结构优化
    公司2024Q2收入为36.09亿元，同比-21.94%；归母净利润为2.48亿元，同比-25.00%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比-24.49%。主要是去年同期高基数及部分产品社会库存较高等因素影响致今年上半年销售收入下降。
    24上半年公司整体毛利率为46.71%，同比-3.44个百分点；销售费用率31.66%，同比-3.82个百分点；管理费用率（含研发费用）5.77%，同比+0.85个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.09个百分点。
    消化代谢线受基数和环境影响，呼吸保持稳健，大健康增长亮眼
    医药工业实现销售收入50.79亿元，同比下降19.77%，其中：消化及代谢用药业务收入为15.85亿元，同比下降26.34%；毛利率为59.65%，同比下降2.07个百分点，主要为藿香正气口服液的销售额出现下滑，可能的原因包括去年同期的销售业绩基数较高、今年初南方地区气温相对较低以及市场上的存货量较大。
    呼吸系统用药业务收入为15.74亿元，同比增长4.25%；毛利率为65.02%，同比增长5.16个百分点。
    医药商业实现销售收入37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元，同比下降16.39%；大健康板块实现销售收入2.65亿元，同比增长79.63%。
    上半年成果显著，下半年规划清晰
    上半年，公司持续深化平台建设与科研项目推进，现有56项在研项目，涵盖创新药、经典名方等重点领域，完成了华盖散颗粒的中试生产和注册生产工艺验证，多个产品进入权威指南共识。上半年，公司获得一致性评价批件2件，新增授权专利20件，承担各级财政资助课题20项。营销体系方面，推进藿香正气系列产品的市场覆盖率，急支糖浆的OTC上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。
    下半年，公司将加速科研平台的开放协同，推进大品种和潜力产品的二次开发，强化科研赋能销售，并加大高层次科技人才的引进与培育。营销方面，将加快组织进化，优化渠道整合和终端拓展，提升销售目标的实现。公司还将持续推进医药商业板块的整合与创新，拓展增量市场，稳步提升业绩。中药材资源将加强基地建设与资源把控，优化中药材全产业链布局。公司将加速智能制造和数字化转型，提升产能建设与内部管理水平，确保全年经营目标的达成。
    投资建议
    根据半年报情况，考虑到公司部分产品社会库存较高，公司业绩短期承压，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别156.5/174.6/193.3亿元（2024~2025前预测值为
    215.5/260.4亿元），分别同比增长0.2%/11.6%/10.7%，归母净利润分别为9.4/12.4/16.0亿元（2024~2025前预测值为13.5/18.9亿元），分别同比增长14.6%/31.9%/28.6%，对应估值为14X/10X/8X。我们维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

海外水泥业务持续发力，骨料增长表现亮眼

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收162.4亿元，同比+2.6%；实现归母净利7.3亿元，同比-38.7%；实现扣非归母净利6.8亿元，同比-41.9%。单二季度公司实现营收91.5亿元，同比-0.5%，环比+29.2%；实现归母净利5.5亿元，同比-41.4%，环比+211.7%；实现扣非归母净利5.3亿元，同比-43.6%，环比+248.4%。
    国内水泥熟料量价走弱，海外扩张对冲收入压力。24H1公司国内水泥业务收入51.1亿元，同比-31.6%，但同期海外水泥业务收入达35.8亿元，同比+55.4%，对冲国内需求疲弱影响。销量来看，24H1公司水泥及熟料销量2848.4万吨，同比-4.9%，其中国内市场销量2088.7万吨，同比-15.7%；海外市场销量759.8万吨，同比+47.0%。上半年公司莫桑比克3000t/d水泥熟料产线按建设计划推进，并启动马拉维2000t/d水泥熟料新产线、赞比亚及南非原产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目建设，该等项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年，水泥粉磨产能合计约270万吨/年。价格来看，24H1在市场需求弱势影响下，公司水泥及熟料吨价格为304.2元/吨，同比-21.8元，我们预计24Q2吨价格或环增同降。
    价格改善+成本下行，24Q2水泥吨盈利预计环比改善。24H1公司水泥熟料吨成本241.2元/吨，同比-10.4元，主要受益于煤价回落。价格下行压力下，24H1公司水泥熟料吨毛利为63.0元/吨，同比-11.4元，预计24Q2吨毛利环比略有提升。24H1公司吨费用76.1元/吨，同比+5.3元；期间费用率13.3%，同比+2.0pcts，其中财务费用率同比+0.9pcts至2.5%，主要受汇兑损失影响。24H1公司吨归母净利为25.6元/吨，同比-14.2元，我们预计在水泥复价、成本下降影响下，24Q2公司吨盈利环比有所改善。
    非水泥业务保持高增，骨料盈利水平表现优异。24H1公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%，合计收入占比同比+8.8pcts至42.5%。骨料业务，24H1销量7152.6万吨，同比+41.6%；吨价格41.4元/吨，同比-1.4元；吨毛利19.6元/吨，同比+0.3元，受益成本下降，骨料毛利率同比+2.3pcts至47.4%。混凝土业务，24H1销量1470.1万方，同比+34.3%；单价268.2元/方，同比-21.7元；方毛利31.3元/方，同比-6.6元。
    投资建议及盈利预测：公司水泥主业布局中西南地区，两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间；海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点。基于公司24年中报及行业盈利情况，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利为21.5、25.7、28.8亿元（前次预测24-25年为32.3、37.7亿元）；当前股价对应PE分别为10.1、8.5、7.6倍，对应PB分别0.7、0.7、0.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、供给增加超预期、新生产线建设延迟风险、原燃料价格大涨风险、国际化经营风险、信息更新不及时风险。
   

固德威24年半年报点评：业绩承压，静待库存修复+新兴市场拓展放量

固德威(688390)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收31.48亿，同比-17.5%，归母净利润-0.24亿，同比-103.2%，毛利率22.8%，同比-12.8pct；24Q2实现营收20.22亿，同比-3.5%，环比+79.5%，归母净利润0.05亿，同比-98.8%，环比+117.3%，毛利率20.1%，同比-12.5pct，环比-7.3pcta
    业绩点评：2024上半年业绩有所承压，主要系欧洲库存影响公司出货下滑明显登加产品及市场结构变化使得公司盈利能力下滑。同时，期间费用绝对值同比提升，使得期间费用率同比提升10.1pct。
    光储逆变器业务相对承压，预计后续随着欧洲市场需求修复以及公司新兴市场加快布局，有望逐步改善。2024上半年公司逆变器销量27.9万台，同比下滑34%，其中并网逆变器25.6万台，占比约92%；储能逆变器2.3万台，占比约8%。境外逆变器销15.5万台，占比约56%：境内逆变器12.3万台，占比约44%。此外，储能电池销量约为131.86MWh，同比下滑45%。我们判断，随着欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，登加公司加快新兴市场布局，在新兴市场需求放量背景下有望贡献增量弹性。
    户用分布式光伏系统出货快速增长，规模效应下预期推动业绩增长。2024年上半年户用系统出货404MW，接近2023全年（513MW）水平。后续我们判断，随着出货量进一步提升，户用系统收入规模有望高增，规模效应下提升公司业绩水平。
    盈利预测与投资评级：考虑行业库存修复相对偏缓，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为4.3/8.0/9.8亿（前预测值7.1/8.9/10.7亿），同比-49%/+84%/+23%，当前股价对应PE分别为25/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。
   

爱美客：Q2归母净利润YOY+8%，关注后续新品获批节奏

爱美客(300896)
    投资要点
    公司发布24H1业绩报告：1）24Q2：公司实现营业收入8.5亿元，同比+2.4%；归母净利润5.9亿元，同比+8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+2.5%。2）24H1：上半年收入16.57亿元，同比+13.5%；归母净利润11.21亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润10.89亿元，同比+16.6%。由于23Q2高基数，公司24Q2增速环比放缓。
    24H1价格带较高的凝胶类产品收入+14.6%，高于公司整体。以嗨体为代表的溶液类24H1收入9.76亿元，同比+11.7%；以濡白/如生天使为代表的凝胶类24H1收入6.49亿元/+14.6%；面部埋植线24H1收入348万元，同比+16%；其他主营业务24H1收入0.28亿元，同比+81%。
    上半年整体毛利率略有下滑，但凝胶类产品毛利率提升0.6pct。公司上半年整体毛利率94.9%，同比-0.5pct，整体毛利率有所下滑，主要系溶液类注射产品毛利率(93.98%)同比-1.12pct所致，而凝胶类注射产品毛利率（97.98%/+0.6pct）或因高端产品濡白/如生占比提升而进一步优化。上半年，公司整体期间费用率同比-2pct，其中销售费率8.5%，同比-1.7pct；管理费率4.1%，同比-1.4pct；研发费用率7.6%，同比+0.44pct，继续加大研发项目的推进。
    公司管线不断丰富，在研项目持续推进，未来依旧具有较多看点。1）公司注射用A型肉毒已经获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，获批后公司产品线将再次得到完善。2）二代宝尼达目前已在注册申报阶段，预计或将于24H2拿证；逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽及去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；，今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。
    投资建议：我们预计公司24-26年收入分别为35/45/54亿元，YOY+22%/28%/21%，预计归母净利润分别为22.5/28.4/34.2亿元，YOY+21/26/20%。24年1月预测前值：24-25年营业收入39/52亿元、24-25年归母净利润为25/33亿元，考虑到整体宏观环境的变化，我们调整、并新增26年盈利预测如上。目前公司24年PE不足20X，建议关注后续消费恢复情况及新品获批进度。
    风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等
   

事件点评：意向收购集团电力资产，打造煤电一体化模式

陕西煤业(601225)
    事件：2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。
    陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦，归母净利润13.55亿元。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。
    打造煤电一体化运营模式，有利于公司稳健运行。据陕西煤业2023年年报，2023年陕西煤业与陕煤电力集团发生关联交易42.23亿元，如果成功收购资产，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，有助于公司“煤电一体化”运营模式的成功打造。
    以A股28家火电板块平均估值测算，陕煤电力股权价值为129亿元。参考申能股份、国电电力、大唐发电等28家火电上市公司的平均PB为1.16倍，以陕煤电力集团2023年年末净资产124.99亿元归母净利润测算，陕煤电力集团的理论估值145.58亿元，考虑88.65%的股权，测算理论收购价为129.06亿元。截至2024年6月末，陕西煤业账面货币资金274.62亿元，资产负债率35.44%，公司资金实力雄厚，因此我们预计本次收购或采取现金收购方式。
    公司稳健经营，持续高分红具备投资价值。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势。截至2024年9月5日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.66%，股息回报仍处较高水平。
    投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年9月5日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。《资产转让意向协议》为陕煤集团与陕煤集团达成的意向协议，具体事宜尚待进一步协商和落实，存在不确定性，资产转让进程也存在根据实际情况进一步调整的可能。

上半年业绩承压，逆势储备静待拐点

开立医疗(300633)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收10.13亿元（yoy-2.94%，下同），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），实现扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。2024年Q2实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%），实现归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），实现扣非归母净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。
    上半年业绩承压，静待设备更新政策落地。2024上半年公司彩超收入6.10亿元(yoy-5.94%)，内窥镜收入3.87亿元(yoy+2.84%)，设备招标阶段性影响，对公司主营业务造成干扰，增速放缓，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务。同期国内收入5.45亿元，占比54%，海外收入4.68亿元，占比46%，公司区域发展较为均衡，营销网络覆盖全球近170个国家和地区，并持续在全球各地设立海外子公司和服务中心，建立更为高效的管理和执行机制。
    核心业务毛利率小幅调整，加大投入逆势储备。公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct)，主要因核心产品毛利率有所调整，其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct)，内窥镜毛利率73.77%(yoy-0.05pct)。销售净利率16.84%(yoy-9.33pct)，费用有所增长而收入承压，其中销售费用2.80亿元(yoy+24.10%)，主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大；研发投入2.12亿元（yoy+24.96%），除了产品端持续迭代外，目前公司研发人数共八百余名，较2023年底提升明显，为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75亿元，增速分别为15.47%/16.68%/18.15%；2024-2026年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53亿元，增速分别为3.96%/25.66%/26.84%，当前股价对应的PE分别为28x、22x、19x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。

北交所信息更新：体运潮流+高品质产品推动成长，2024H1扣非净利润+34%

康比特(833429)
    2024H1营收5.07亿元，同比+36%；归母净利润4733万元，同比+5%
    公司发布2024年半年度报告，实现营收5.07亿元，同比增长35.62%；归母净利润4732.61万元，同比增长5.14%；扣非净利润4668.32万元，同比增长33.98%。2023年公司实现营收8.43亿元，同比增长32.78%；归母净利润8,810.13万元，同比增长52.92%。公司军需食品类近五年营收提升速度较快，自2019年的1872.21万元营收，提升至2023年的2.41亿元。公司持续加强与部队科研院所的联合科研攻关，不断改良工艺，提升口味口感和产品品质，强化军需产品技术优势，为拓宽产品品线进行各种组套布局。我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为0.96（0.93）/1.14（1.13）/1.28亿元，EPS为0.77/0.92/1.03元/股，对应当前股价PE为12.6/10.6/9.4倍，维持“买入”评级。
    公司持续供货国家队，叠加2024年巴黎奥运会体运热潮，或将带来增量公司自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。随着国家发展体育、促进消费等一系列政策的落地和效果显现，叠加2024年巴黎奥运会，可能催发一波体运热潮，为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。此外，2023年，公司坚持“运动营养更高品质”定位，聚焦蛋白补充和能量补充两大市场；坚定执行品牌营销战略，优化品牌营销策略，以“更高品质”内容营销驱动提升品牌溢价能力。
    “健康中国”战略加大产业扶持力度，康比特产品品质、技术实力具有优势近年来，国家部署实施健康中国战略，加大对大健康产业扶持力度，运动营养食品行业逐渐被重视。欧睿国际数据显示，全球运动营养市场规模2023年达197.29亿美元，2026年有望达251.91亿美元；中国运动营养食品市场规模2023年为60亿元，2024年有望达74亿元。康比特为专注运动营养食品行业的本土品牌，具有较强产品品质、技术实力强等优势。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、经销商管理的风险，其他风险详见倒数第二页标注1。

短期季度间结构调整，看好可持续增长

山西汾酒(600809)
    事件描述
    事件：公司发布半年报，2024年上半年实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润为84.10亿元，同比增长24.27%。
    事件点评
    2024H1业绩稳健增长，Q2青花控货影响利润。2024年上半年实现营业收入227.46亿元，同比+19.65%；归母净利润为84.10亿元，同比+24.27%，业绩稳健增长，其中单Q2收入74.08亿元，同比+17.06%，归母净利润21.47亿元，同比+10.23%，利润略低于预期，主要在于公司主动调控，青花系列控货，玻汾和腰部产品（老白汾、巴拿马）贡献主要增量。具体来看：1）分产品，24H1中高价酒类/其他酒分别实现营收164.27/62.33亿（同比+17.38%/+27.36%）;2024Q2中高价酒类/其他酒分别实现营收45.67/27.96亿元/（同比+1.51%/+58.33%）;预计2024H1青花系列略低于平均增速；腰部巴拿马、老白汾30%左右增长；玻汾系列预计20%+增长。2）分区域看，省外稳健发展。2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，24Q2省内/省外市场分别实现收入27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%。
    渠道模式和组织重塑带来竞争力提高。之前市场担心公司汾享礼遇渠道改革推进过程中可能会影响渠道利润和经销商、终端的积极性，三季度公司积极优化流程，提高效率，缩短费用兑现周期，目前推进情况环比改善。此外，对于最近营销端组织人员变动，符合之前预期，第一，这不是常态化调整，这是国企轮岗管理的要求；第二，经过一年多磨合，稳定地、逐步地在调整；第三，目前工作积极性比较高，为公司的发展注入动力。我们认为今年是完成渠道模式切换和大区营销负责人部分变动，25-26年进入到组织效率提升驱动阶段。总之，公司围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面，提高汾酒营销的综合竞争力。
    调节季度间各个产品结构的进度，四轮驱动稳健可持续增长。2024年公司总基调是市场健康、结构不调整、任务目标不变。把长期的、可持续的、稳健增长放在第一位。1）经营目标方面，全年营收20%左右的目标不变，回款发货节奏正常；2）经营节奏方面，公司产品线丰富，玻汾、腰部（老白汾、巴拿马）、青花20、青花30组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、公司目标、渠道健康度等，公司主动调控产品系列季度间的节奏，导致市场担心汾酒的需求发生了变化、产品结构下移、利润承压等。3）展望3季度，高端产品仍面临压力，青花20作为增量支撑，老白汾省外市场布局。整体看，目前汾酒产品线丰富，也具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。
    盈利预测、估值分析和投资建议：短期看，公司二季度阶段性对青花系列控货，盈利能力承压。公司掌握战略主动，策略灵活，名酒势能、清香势能、产品线势能三大势能加持，有望实现年度20%的营收目标。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2024-2026年公司归母净利润128.22亿、158.84亿、194.32亿，EPS分别为10.51元、13.02元、15.93元，对应当前股价，PE分别为15.9倍、12.9倍、10.5倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险