Q4业绩创新高，进军人形机器人核心供应链环节

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：4月20日，公司发布2023年年报、关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。（1）2023年公司实现营业收入7.38亿元，同比下降1.55%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长22.16%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长17.21%。单四季度实现营收2.08亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长43.02%；（2）公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造，计划使用募投资金1.17亿元，建设谐波减速器、执行器模组、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠产品的生产线。
    2023年下半年公司营收增速转正，全年业绩符合预期：
    （1）收入分业务来看：①制动系统类轴承全年收入5.67亿元，同比增长2.7%；②传动系统类轴承全年收入0.95亿元，同比下降21%；③动力系统类轴承全年收入0.55亿元，同比增长10.9%；④非汽车类轴承全年收入0.12亿元，同比下降27%。
    （2）收入分季度来看，2023年公司一至四季度单季度营收分别为1.5/1.9/2/2.1亿元，收入水平逐季抬升，同比变动分别为-24.7%/-2.1%/2.1%/20.9%。
    （3）2023年公司整体毛利率为32.1%，较2022年提升5.9pct，主要原因系原材料价格的下降。公司的主要原材料为钢材，2023年国内钢材价格指数平均值较2022年下降9.7%，由此影响公司营业成本由2022年的5.5亿下降至5亿，同比下降9.4%。
    （4）2023年，公司整体净利率为20.3%，较2022年提升3.9pct，主要受益于毛利率提升。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.11/0.32/0.33/-0.2亿元，分别同比变化-1.7%/+6.6%/+2%/-10.7%。
    制动系统业务持续增长，成长空间广阔：
    制动系统类轴承是公司的主要业务，2021-2023年营收占比分别为73.5%/73.7/76.9%，2022-2023年营收分别同比增长5.2%/2.6%，均小幅快于公司整体营收增长。公司的制动系统类轴承主要包括轮毂轴承、轮毂轴承单元及重卡轴承，产品销量在国内同类产品后市场领域排名前列。全球汽车轮毂单元后市场规模超500亿，公司市占率不足2%，未来市场份额提升潜力大。
    深耕海外市场，持续加快全球化布局：
    海外市场是公司主要收入来源，2021-2023年海外收入占比分别为65.9%/70.1%/69.2%。
    2023年公司加大海外工厂建设力度，对泰国子公司进行了第二期投资建设，当期增加在建工程3446万元，达成工程进度81%，预计2024年第一季度新工厂可以投产。此外，公司已初步建立北美市场的本地服务能力，进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。
    设立机器人事业部，系统布局机器人核心零部件：
    2023年，公司完成组建专门的研发、技术团队，对机器人关节零部件产品进行研究开发，并取得相应成果。目前，公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段，丝杠类产品和执行器模组产品已初步实现样品打造。2024年，公司将成立事业三部（机器人零部件），负责规划机器人零部件发展方向及整体布局。
    公司在人形机器人领域立足谐波/丝杠两大核心零部件，并进一步向上延伸至执行器模组领域。人形机器人产业快速发展，已涌现出Figure AI、Optimus、优必选、智元、宇树等国内外知名玩家，供应链在tier1即模组环节对供应商的系统集成能力和产业资源均提出了更高的要求，门槛显著提升。公司定位为人形机器人供应链的一级供应商，其产业定位可类比三花智控、拓普集团，后续产业化进展值得期待。
    盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力突出，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.9/2.3/2.9亿元（2024-2025年前值分别为1.8/2.3亿元），对应PE分别为17/14/11倍。当前公司估值水平已明显低于机器人行业估值，其业务布局可对标人形机器人领域的三花智控、拓普集团；产业链稀缺性突出，给予“买入”评级。
    风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

营收结构持续优化，创新业务加速突破

国能日新(301162)
    投资要点
    4月12日，国能日新发布2023年报。2023年公司实现营收4.56亿元，同比增长26.89%；归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%；归母扣非净利润0.71亿元，同比增长16.32%。
    功率预测业务营收结构持续优化，研发新品拓展业务纵深。2023年公司功率预测业务营收2.68亿，同比增长3.15%，毛利率69.48%同比+1.99pcts。2023年公司持续保持新能源功率预测领域的领域优势，当年新增覆盖电站632家，总覆盖电站数进一步增至3590家。分业务来看，2023年公司功率预测服务费收入1.60亿元，同比增长18.75%，持续稳定增长；设备收入0.64亿同比增长0.67%，升级改造收入0.44亿同比下降28.74%。整体来看，公司功率预测业务在新能源装机快速发展的背景下保持较快增速，且服务费占比持续增加，营收结构持续改善，毛利率亦持续提升。同时，在原有功率预测业务基础上，报告期内公司针对异常天气现象频发的现象，其功率预测系统对气象预警功能、预测数据展示、数据上报等方面进行持续优化迭代，并完成多个省区部分风光电站的异常气象预报预警功能改造升级工作。此外，通过研究更长周期的数值天气预报，公司延长功率预测时长，并研发中长期发电量预测功能。
    并网控制业务加强布局，场景不断突破。2023年公司并网控制业务实现营收0.97亿元，同比+75.81%，其中升级改造收入0.10亿元，同比+204.55%。该业务高增长主要系当期新增集中式装机持续高增，并网与压力增加之下对监测、调节需求高增，从而带来较多业务量，同时分布式产品销售覆盖山东、河南、江浙等9省份；此外，报告期内控制类产品在风光储协同控制领域持续突破，从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能，从而提高场站经济效益，带来新业绩增量。
    创新业务快速增长，新产品新业务布局加速。2023年公司创新业务实现营收2486万元，同比+124.62%。具体来看：1）电力交易：公司电力交易相关产品已在山西、甘肃、山东等五省份陆续得到应用，并加快拓展用户侧电力交易场景，用户侧电力交易解决方案已进行产品预研并尝试拓展至山西、山东、甘肃等用户侧市场；2）储能EMS：产品能力进一步升级，并针对工商业储能场景开发工商业储能智慧解决方案“储能云管家”，开展储能全生命周期运营管理服务；3）虚拟电厂：公司通过控股子公司国能日新智慧能源作为公司参与虚拟电厂运营业务的市场主体，报告期内公司已获得西北五省及华东、华北部分省份聚合商准入资格，同时公司持续拓展并签约工业负荷、中央空调、充电桩等优质负荷资源用户。4）微电网业务：23年5月公司发布微电网能源管理系统”，并在报告期内完成了尼日利亚、南非等非洲区域的“离并网切换型微电网系统”和欧洲区域的“分时电价微电网系统”等多个微电网项目的落地并实现平稳运行。
    盈利预测与投资建议：结合公司2023年报，我们调整并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.79/7.25/9.01亿元（2024-2025年前预测值为6.30/7.96亿元），归母净利润分别为1.07/1.49/2.06亿元（2024-2025年前预测值为1.27/1.66亿元），对应PE分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险；产品与技术研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

2023年业绩符合股权激励目标，高车及应急产品多点发力

海伦哲(300201)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入合计13.52亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长183.05%。2023年四季度，实现营业收入合计2.78亿元，同比下降16.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长776.75%。
    2023收入高增，净利率逐季提升创新高。
    （1）成长性分析：公司2023年收入高增，主要由于公司市场地位恢复提升，多个产品收入高增。分产品来看，①高空作业车营业收入5.47亿元，同比增加28.3%；②军品和消防车业务营收4.47亿元，同比增长73.7%；③抢修车营收0.8亿元，同比增长49.4%，电源车营收16.7亿元，同比下滑24.7%；④维修服务和再制造业务营收0.95亿元，同比增加90.7%。
    （2）盈利能力分析：①2023年，公司销售毛利率为32.58%，同比增长0.36pct，主要由于高毛利的抢修车、备件修理业务收入占比提升；②2023年，公司销售净利率为15.1%，同比增长8.0pct，主要由于公司完成对东莞海讯股权的对外转让，产生5,130万元的投资收益；③随着公司收入规模提升，期间费用率稳中有降，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/5.27%/3.73%/0.64%，同比分别-0.82%/0.22%/-0.60%/-0.20%，管理费用率增长主要由于公司计提股权激励费用的影响。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为173天，同比减少72天；2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.36亿元，在手现金充足。
    高空作业车行业增速稳健，公司作为唯一自主生产绝缘臂的老牌龙头，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，2023年高空作业车销量4139台，同比增长23.44%，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45米，共60余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。
    坚持“技术领先型的差异化”，公司研发多款应急新产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023年公司成立应急事业部，研发推出6款排水抢险车、1款应急照明车，大力向应急救援产业拓展。2023年公司自主研发AMR项目自制自动导向搬运车HAS40于2023年11月成功下线，全资子公司格拉曼高空系留无人机灭火消防车研发取得突破性进展。
    大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。
    股权激励计划第一期目标值已达成，公司发展战略规划稳步推进。公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。目前2023年业绩目标值已实现，未来有望继续调动员工积极性，实现公司经营目标。
    公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游行业需求稳健，管理层制定三年目标重新出发，2023年达成第一期股权激励目标，预计2024-2026年公司营收分别为17.9、22.9、27.5亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元，分别同比+38%、+24%、+21%，给予“买入”评级（维持）。前值预计2024-2025年公司营收分别为23.7亿元、29.6亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.55亿元。
    风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

Q4收入符合预期减值影响利润，冲压&一体压铸产能加码

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收39.1亿元，同比+16.6%，归母净利润5亿元，同比+11.1%。其中23Q4公司实现营收11.7亿元，同比+21%；归母净利润1.1亿元，同比-17.1%。
    Q4收入符合预期，盈利受减值影响略低于预期。23Q4收入11.7亿元，同比+21%，环比+15.2%，23全年实现营收39.1亿元符合预期。23Q4毛利率20.57%，环比-3.1pct，预计是新产能转固带来边际折旧压力，22年末/23H1末/23Q3末/23年末公司固定资产分别为10.5亿、10.5亿、11.7亿元、14.8亿元，23Q4固定资产较23Q3增加3.1亿元。23Q4共计提资产减值和信用减值0.72亿元，主要是对个别客户的应收账款坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备等，若还原减值影响则盈利符合预期。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性，新业务盈利爬坡也存在一定不确定性，调整24-25年公司归母净利润为6.1亿元、7.1亿元前值为（6.6亿元、8.4亿元），新增26年归母净利润预测值8.4亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为22%、17%、18%，对应24-26年PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

2024年一季报点评：业绩符合预期，海外和AI业务增长可期

中控技术(688777)
    事件：2024年4月17日，中控技术发布2024年一季报。2024年Q1，公司实现营收17.38亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长76.05%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    石化、化工行业稳步增长，新兴行业增速亮眼：分行业来看，2023年，公司化工/石化/能源/油气/冶金/电池/制造行业分别实现营收31.79/16.76/6.94/5.98/4.21/6.34/1.52亿元，同比增长23.70%/29.27%/34.70%/41.67%/62.87%/463.06%/74.10%。分产品来看，工业自动化及智能制造解决方案营收49.56亿元，同比增长13.51%；仪器仪表营收6.21亿元，同比增长80.27%；工业软件营收7.03亿元，同比增长11.15%。
    毛利率逐步改善，现金流短期承压：2023年Q4，公司毛利率为34.03%，环比提升0.79pct，主要系公司主动调整战略方向，考核盈利能力，主抓高毛利业务。2023年公司实现经营性现金流净额1.91亿元，同比下降46.86%，主要系公司为应对全球供应链风险，增加库存备货，支付货款增加所致。2024Q1公司经营性现金流净额为负数，主要系公司上一年度年终奖在2024Q1集中发放，公司回款有季节性，一季度回款占全年回款比例较低。
    积极拓展海外业务，发力工业AI：2023年是公司国际化业务的破局之年，公司凭借领先的数字化、智能化服务能力及解决方案技术水平，在海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元。2023年，公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，并已经初步形成了一系列工业AI产品及解决方案。
    盈利预测与投资评级：公司是国产DCS龙头，2023年国内市占率为37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市占率第一名。随着下游行业逐步复苏，公司有望维持稳健增长。同时，公司积极发力海外市场和工业AI，有望成为公司的新增长点。但由于下游行业景气度周期变化，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由14.15/18.49亿元下调至13.52/16.37亿元，新增2026年归母净利润预测为20.01亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；政策推进不及预期；产品研发进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，汽零稳步向上、加速推进第三梯次产业进程

贝斯特(300580)
    事件:
    贝斯特4月19日晚间发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营收13.4亿元，同比+22.4%；归母净利润2.6亿元，同比+15.1%；
    扣非归母净利润2.4亿元，同比+57.5%。2024年一季度，公司实现营收3.4亿元，同比+11.2%；归母净利润6924万元，同比+29.4%；扣非归母净利润6661万元，同比+74.7%。
    投资要点:
    做精做强主营业务，经营业绩保持稳健增长。2023年及2024年一季度，公司营收与利润均保持同比较好增长，符合我们预期。业务结构上，据2023年报，公司汽车零部件业务收入12.0亿元，同比+19.5%，其中传统主业涡轮增压器零部件实现收入10.1亿元，同比+15.7%，新能源汽车零部件实现收入1.5亿元，同比实现高增。公司盈利水平保持相对稳健，尤其进入2024年一季度，传统淡季背景下，毛利率达35.47%较2023全年仍有小幅提升；此外公司费用管控良好，2024年一季度销售期间费用率12.75%较2023全年有所下降。
    涡轮增压器零部件业务保持稳定，新能源汽车零部件成为重要增长动能。
    汽车零部件在现有业务持续做实做强的基础上，加速向新能源转型升级：1）传统燃油涡轮增压器零部件持续做实做强，并向增程式、混动汽车零部件拓展，夯实巩固公司业务基本盘，筑牢压舱石作用；2）结合先发优势，定位电动汽车、氢燃料汽车以及天然气燃料汽车核心零部件，夯实向新能源汽车零部件赛道的转型升级，未来公司进一步扩大新能源汽车零部件产能规模，预计安徽工厂产能将在2024下半年逐步爬坡，增长动能充盈。此外，为深化公司业务的国际化布局，公司还拟稳步推进在海外的投资设厂规划。
    加速推进第三梯次产业进程，丝杠等核心部件已下线并送样。公司充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，抢抓机遇，高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道。在高端机床领域，已完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线；在人形机器人领域，公司倾力组织并成功研发人形机器人用行星滚柱丝杠样品，并与下游客户进行紧密对接，积极提升公司技术水平，已取得一定进展。我们认为公司布局第三梯次产业，拥抱新兴产业，将有助于公司长期发展。
    盈利预测和投资评级：公司涡轮增压器零部件业务随混动发力，我们预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升将形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望充分受益高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人等场景需求提升，带来长期增长动能，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现营收17.3、21.5和25.7亿元，2024-2026年分别实现归母净利3.5、4.2和5.1亿元，当前股价对应PE为24X、20X和17X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器零部件行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机及机器人核心零部
    件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动风险。
   

业绩拐点出现，手机业务收入逆势转增，智能汽车业务收入高增长

虹软科技(688088)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入6.70亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润8,848.77万元，同比增长53.03%；实现扣非后归母净利润6,806.94万元，同比增长898.87%。2024Q1公司实现营业收入1.84亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润3416.53万元，同比增长21.21%；实现扣非后归母净利润3028.46万元，同比增长23.91%。
    移动智能终端业务持续创新，收入逆势转增
    移动智能终端视觉解决方案收入增速由负转正，业务毛利率保持稳定。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案产品收入58,129.02万元，较上年增长22.82%，毛利率90.90%，较上年同期下降1.52pct，主要是本期负责项目交付的技术人员投入增长所致。2023年，全球智能手机出货量为11.5亿台，同比下降6%，公司手机业务收入逆势转增的原因主要是公司为手机拍摄所打造的创新性全链路超域解决方案正赢得更多客户的青睐与认可，基于智能超域融合（TurboFusion）创新技术研发和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案实现了量产落地并持续出货。2023年第四季度手机销量实现反弹，与整体出货量呈现的下滑形成对比，高端智能手机出货量创下增长的新纪录，我们仍看好公司手机业务在2024年继续复苏。业务布局方面，公司前瞻性布局XR领域，构建完整的空间计算技术体系，将大部分核心技术嵌入OpenXR框架。
    智能汽车业务收入高速增长，新增多个前装量产定点项目
    公司智能汽车业务进入收获期，随着定点产品量产交付，智能汽车业务收入快速增长。2023年公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案产品实现营收7,429.40万元，同比增长67.26%，毛利率85.96%，较上年同期增加41.84pct。1、客户数量方面，公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目；2、产品搭载量方面，公司舱内外算法产品搭载量持续提升，分别搭载公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型达到数十款；3、出海方面，公司助力车企开拓国际市场，已累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货，覆盖欧盟、英国、挪威、以色列、澳大利亚、新西兰等地区。我们预计公司2024年仍将受益于中国汽车产销稳定增长，根据中汽协预计，2024年汽车产销将达到3100万辆，同比增长3%左右，其中，新能源汽车产销将达到1150万辆，同比增长20%左右。
    研发投入占营收的比例达到54%，毛利率提升
    2023年公司毛利率90.35%，较上年同期增加1.86pct，主要是由于智能汽车业务毛利率持续提升。期间费用率为76.83%，较上年同期下降3.65pct。其中销售费用率为17.62%，较上年同期增加0.84pct，主要是公司工资薪金、差旅费用、销售咨询服务商的服务费增加所致。管理费用率为13.53%，较上年同期增长0.24pct，主要是公司律师费增加所致。研发费用率为54.11%，与上年基本持平。公司保持高比例研发投入，研发投入占营业收入的比例达到54.11%，资本化比例为0。
    完善AIGC能力架构，推出智能商拍解决方案，解决商拍行业痛点
    在AIGC方向，公司持续重点投入，与高通、联发科等芯片平台公司开展合作，不断优化ArcMuse计算技术引擎，并将ArcMuse的新能力应用到包括PhotoStudioAI智能商拍云工作室在内的产品上。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成，基于用户输入的商品图片或者模特图片，捕捉商品的细节特征、质感、色彩等方面的精确信息，生成更能展示商品真实面貌的动态商拍视频，预计2024年推出PhotoStudioAI个人终端应用。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现营收8.32/10.03/11.73亿，同比增长24.2%/20.4%/17.0%；实现归母净利润1.30/1.77/2.35亿，同比增长47.3%/35.8%/32.5%；对应EPS分别为0.32/0.44/0.58，对应动态PE为85.4/62.9/47.5。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

公司经营稳健，产品结构优化

金徽酒(603919)
    事件：公司发布24年一季报及经营数据公告。
    点评：
    公司经营稳健，毛净利率微升。1)24Q1营收10.76亿（+20%），归母净利润为2.21亿（+22%）因产品结构优化及市场区域扩张。2）毛利率65.40%，同增0.44pct；净利率20.39%，同增0.11pct。3）销售费用1.93亿（+21%）占比17.98%，同增0.15pct，管理费用0.85亿（+32%）占比7.91%，同增0.69pct，税金及附加1.53亿（+20%）占比14.21%。4）销售收现12.38亿元（+33%），销售收现率115%。合同负债6.31亿元，环比23Q4增加0.6亿元，维持较高水平。
    百元以上产品占比提升至70%，产品结构优化。1)分产品看，出厂价300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.91/5.51/3.24亿元，增速+86/+24/-4%，占比18/52/30%。百元以上产品占比由23Q1的62%提升至24Q1的70%。金徽年份、金徽老窖系列产品放量，产品结构优化。2）分区域看，省内营收8.48亿（+23%），省外2.18亿元（+13%）。省内经销商283（环增11），省外经销商609（环增17），合计892个。我们认为西北市场消费升级潜力仍大，公司大本营市场有望维持较高增速，省外招商明显提速，有望加速扩张。
    夯实省内优势，加速省外扩张。1)公司计划24年营收30亿元（+18%），净利润4亿元（+22%）。2）公司坚持甘肃省内市场一县一策精准运营，市场占有率持续提升；陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场聚焦资源、精准营销、深度掌控、转型发展，打造多个样板市场；华东地区、北方地区等新市场坚持品牌引领、差异化产品体验、消费者圈层培育。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司仍处于扩张期，费用投放力度或维持高位，我们下调预测24/25年EPS至0.79/0.97元，预测26年EPS为1.23元。维持“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

业绩符合预期，大客户战略持续推进

行动教育(605098)
    事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入6.72亿/+49.08%；实现净利润2.2亿元/+96.54%；截至2023年，公司总资产20.96亿元/+7.48%，归属于上市公司股东净资产9.59亿元/-10.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。
    点评：
    管理培训课程贡献收入近九成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入5.95亿/+55.26%，收入占比88.56%，毛利率82.16%，同比22年提高1.73pct。管理咨询业务收入7378.3万元/+13.53%，收入占比10.98%，毛利率48.31%，同比22年提高2.69pct。图书销售208万/+52.16%，收入占比0.31%，毛利率41.23%，同比22年提高17.1pct。
    毛利率、净利率显著提升，期间费用持续优化。2023年公司整体毛利率78.26%，同比提高3.07pct，主要因为学员人次增长，管理培训课程班容扩大，报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率26.52%/-5.57pct，管理费用率13.58%/-4.73pct，研发费用率4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长，收入增速高于成本费用支出。
    大客户战略完成超预期。公司把年订单贡献超过100万元的客户定义为大客户，2023年公司计划开发200家大客户，截止23年底完成243家，大客户贡献整体订单金额的53.8%，平均订单金额200万元/家，在经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。2024年公司计划开发大客户300家。
    合同负债9.58亿达到新高，保障24年收入稳定。2023年公司新签订单8.99亿元，23年底合同负债9.58亿元，比22年底增长1.91亿元，创历史新高。公司合同负债会有7-8成在24年转化为收入，为24年的收入提供了大额保证。截止23年底公司销售人员720人，人均贡献订单125。24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。
    维持高分红回报股东。报告期末公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。23年中公司曾向全体股东每10股派发8元，累计分红2.13亿元，分红比例达到96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。
    估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为20X、15X和12X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

24Q1业绩亮眼，中高端产品放量

胜宏科技(300476)
    事件：公司发布23年年报：营业总收入79.31亿元，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿元，同比下降15.09%；扣非归母净利润6.62亿元，同比下降12.24%。公司发布24年一季报：营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长81.08%。
    产品结构升级，受益下游需求放量，24Q1同比、环比均实现增长。公司聚焦行业优质客户战略成效显著，算力方面，23年AI服务器出货量爆发，驱动公司高性能PCB出货需求放量，同时，公司产品加速布局高阶高速产品，5阶20层HDI产品认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，1.6T光模块已完成打样，高端SSD已实现产业化作业。汽车电子方面，公司受益下游大客户销售增长，并且引入多家行业头部Tier1客户，已实现产品量产，产品广泛应用于ECU、BMS、OBC等。公司完成对PSL100%股权收购并间接持有MFS及其所有子公司，公司自身深耕多层板及HDI多年，竞争优势显著，公司通过此次并购，向软板业务外延，形成产业链补全，协同效应十分显著。高价值量产品占比提升带动公司毛利率上行，公司23年毛利率20.70%，同比增加2.55pct，24Q1毛利率19.49%，同比下降0.62pct，环比上升2.31pct。
    盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率8.46%，同比变化-1.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、3.38%、4.39%、0.67%，同比变动+0.10、+0.52、+0.74、+1.02pct。24Q1净利率8.76%，同比提升1.65pct，环比提升4.85pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.59、135.91、164.80亿元，同比增速分别为41.96%、20.71%、21.26%；归母净利润分别为11.73、14.78、18.66亿元，同比增速分别为74.79%、25.97%、26.23%，对应24-26年PE分别为12X、10X、8X，考虑到公司受益AI需求爆发，汽车电子大客户需求增加，产品量价齐升，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现

亿帆医药(002019)
    事件
    4月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润-5.51亿元，同比减少388.19%。
    点评
    公司业绩变动的原因主要为：1）资产减值损失大幅增加：公司2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。2）研发费用增加：公司持续投入研发，2023年研发费用3.12亿元，同比增加64.21%，研发费用率为7.68%，同比增加2.72pct。3）2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元。
    主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升。2023年公司医药自有产品（含进口）收入为24.31亿元，同比增长19.64%，占公司收入比为59.79%，同比增加6.82pct。其中中成药收入为9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入为8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为0.83亿元，同比增长28.95%。
    制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长。目前公司的制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等陆续实现挂网发货，以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。
    创新转型初步兑现，亿立舒放量在即。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，公司持续拓展海外市场。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入分别为51.76/60.69/69.99亿元，分别同比增长27.24%/17.24%/15.33%，归母净利润分别为5.47/7.77/10.40亿元，分别同比增长199.34%/41.97%/33.87%，对应估值为25X/17X/13X。考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

业绩超预期，继续看好长期成长

百亚股份(003006)
    投资要点
    事件：百亚股份发布一季报。2024年一季度，公司实现营业收入7.65亿元，同比增长46.4%，归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长30.6%。业绩超市场预期。
    毛利率提升显著，品牌势能向上。盈利能力上：一季度，公司毛利率54.36%（+7.51pct.），归母净利率为13.41%（-1.92pct.）。受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率提升显著。费用端：Q1销售/管理/及研发费用率分别为34.4%（+11.59pct.)、2.7%（-1.18pct.)、2.0%（-0.49pct.)。公司着眼长期，建设产品与品牌核心竞争力，看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。展望Q2，伴随公司技改、外协及新产线到位，产能影响消退。
    自由点增长54.6%，大健康系列表现突出。2023年，自由点卫生巾产品营收7.01亿元（+54.6%），产品毛利率为57.7%（+5.8pct.），大健康系列占卫生巾收入比重进一步提升，产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。
    电商表现持续超预期，线下外围扩张良好。一季度分渠道看，1）线上：电商渠道营收2.96亿元（+150.5%），持续超预期。我们估算在重点投入的抖音平台实现翻倍以上增长，天猫官旗及拼多多亦增长亮眼。2）线下：线下收入4.36亿元（+16.7%），其中外围市场收入增长52%；我们估算核心市场增速接近10%，增量核心来自云贵陕市场。
    投资建议：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，线上线下齐头并进，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.75、32.83、39.82亿元，同增24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润3.01、3.81、4.81亿元，同增26.3%、26.5%、26.5%，EPS为0.7、0.89、1.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

2023年年报点评：2023年利润高增，战略产品矩阵初显成效

天准科技(688003)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年年实现营业收入16.48亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长41.46%；其中2023Q4公司实现营业收入7.69亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长42.25%。
    2023年公司利润大幅增长，战略产品矩阵初显成效。①产品起量+降本增效，2023年毛利率增长1.11%；②战略产品矩阵基本成型，研发费用率大幅下降；③股份支付摊销对净利润影响同比减少1236万。分业务来看：①视觉检测装备实现营收6.08亿元，同比增长14.64%；②视觉测量装备实现营收5.38亿元，同比下降29.02%，主要受到3C业务波动的影响；③视觉制程装备实现营收4.10亿元，同比增长68.01%，主要受益于汽车、以及LDI业务增长；④智能驾驶方案实现营收0.92亿元，同比增长61.94%。
    公司盈利能力提升。2023年公司综合毛利率为41.66%，同比增加1.11pp；净利率为13.06%，同比增加3.49pp。2023年公司期间费用率为29.43%，同比下降0.96pp，其中销售费用率10.23%，同比下降0.81pp；管理费用率4.99%，同比增加0.32pp；研发费用率13.99%，同比下降1.23pp；财务费用率为0.23%，同比增加0.76pp。
    公司持续打造产品矩阵，域控制器、PCB、光伏、半导体等新业务逐步放量。①智能驾驶：域控已经获得2个主机厂客户开发定点和1个主机厂客户的POC概念验证项目，预计24年获得量产订单；②PCB：形成4个产品系列（LDI、AOI/AVI设备、激光钻孔机、高速贴片机），有望快速增长；③光伏：镀铜图形化设备进展顺利，第一代设备2023Q3底交付客户试用；④半导体：MueTec持续推进Overlay升级研发；苏州矽行半导体公司其首台面向半导体前道微观缺陷检测的明场检测设备TB1000（65nm）已交付客户试用。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.74、3.32、4.05亿元，对应EPS分别为1.43、1.73、2.10元，未来三年归母净利润保持23%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子行业周期性波动风险、半导体设备研发或不及预期、域控制器业务发展不及预期的风险等。

2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，期待美瞳业务发展

爱博医疗(688050)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入3.1亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（+31.3%），扣非后约0.99亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入9.5亿元（+64.1%），归母净利润3亿元，（+30.6%），扣非后约2.9亿元（+39%）。
    23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼。公司2023年收入增速64.1%，净利润增速25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速63.6%，净利润增速28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%。离焦镜收入同比增长247.3%。收入端业绩超预期。盈利能力方面，公司23年毛利率76.0%，较去年同期下降8.8pp，归母净利率32%，较去年同期下降8.2pp。24Q1毛利率36.4%，较去年同期下降7.9pp，归母净利率33.2%，较去年同期下降8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。
    研发投入加大，销售费用增加。2023、2024Q1研发费用分别为9364.4万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司2023、2024Q1销售费用率为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。
    隐形眼镜业务板块扩张，后续持续提升产线效率。2023年公司隐形眼镜收入1.4亿元，占营业收入比例为14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新产品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.93元、5.02元、6.65元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

四季度业绩高增，经营性现金流持续向好

中国建筑(601668)
    龙头优势持续彰显，看好中长期投资价值
    23年公司实现营业收入22,655亿元，同比+10.2%，实现归母净利润542.6亿元，同比+6.5%，扣非归母净利润485.4亿元，同比+7.3%。单季度看，23Q4公司实现收入5942.87亿元，同比+14.5%，归母净利润106.11亿元，同比+43.1%，业绩整体维持稳健增长，四季度业绩释放明显提速，建筑龙头优势彰显。23年及24Q1公司订单持续维持较好增长，订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，23年公司现金流改善明显，现金分红总额112.98亿元，现金分红比例为20.8%，对应4月19日收盘股息率为5.06%，PE处于近五年22.2%历史分位，我们认为在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，看好公司中长期投资价值。
    订单结构转型优化，给收入增长提供较好支撑
    23年公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入13837、5566、3088、117亿元，同比分别+9.4%、+12.8%、+9.5%、+9.1%；订单层面，23年公司新签43241亿元，同比+10.8%，建筑业务新签38727亿元，同比+10.6%，其中房建、基建、勘察设计分别为26894、11685、148亿元，同比分别+8.8%、+15.1%、+8.8%。房建订单结构逐步优化，其中工业厂房类订单新签6218亿元，同比+58.9%，此外基建订单保持快速增长，能源、水利新签表现亮眼。23年公司地产合约销售4514亿元，同比+12.4%，合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%。24Q1公司新签建筑业务订单11107亿元，同比+14.3%，其中房建、基建、勘察设计同比分别+11.4%、+23.2%、-3.6%，地产合约销售778亿元，同比-30.8%，合约销售面积263万平方米，同比-48%，24Q1地产销售仍有所承压，建筑业务新签保持较好增长。
    盈利能力小幅下滑，现金流明显改善
    23年公司毛利率为9.8%，同比-0.6pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为7.3%、9.8%、18.2%、21.3%，同比分别-0.7、-0.6、-0.8、+0.4pct。期间费用率为4.7%，同比-0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.14、-0.39、-0.14pct，销售费用率有所提升，系公司加强了地产业务的营销力度所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计143.02亿元，同比多损失7.55亿元，综合影响下净利率为3.25%，同比-0.12pct。23年公司CFO净额为110.3亿元，同比大幅增加72.01亿元，收现比、付现比分别同比-2.44、-3.16pct至101.1%、102.0%。
    看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级
    考虑到23年地产景气度延续承压，公司收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为580、616、653亿元（24-25年前值为589、648亿元），同比分别+7%、+6%、+6%，维持“买入”评级。
    风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。

2023年报及2024Q1点评：业绩增长符合预期，外延式发展和试剂放量值得期待

迪瑞医疗(300396)
    报告要点：
    公司发布2023年度报告和2024一季度报告，2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归母净利润2.76亿元，同比增长5.26%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%，EPS为1.01元；2024年一季度实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归母净利润1.22亿元，同比增长56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长55.53%，EPS为0.45元。
    2023Q4营收下降拖累全年业绩表现，2024Q1业绩强势反弹
    公司2023年营业收入13.78亿元（+12.96%），归母净利润2.76亿元（+5.26%），全年增速放缓，主要与公司收入确认节奏有关，部分海外收入延后到2024年一季度确认，所以2024Q1表观业绩大幅增长。公司全年毛利率50.53%（-1.46pct），净利率20.00%（-1.45pct），销售费用率为18.17%（+3.17pct）有所提升，主要源于公司2023年以抢占市场为核心，销售团队支出增加，管理费用率为4.23%（-1.58pct），研发费用率为9.33%（-0.08pct），财务费用率为-0.90%（+0.30pct）。
    高速推进仪器入院，迎接试剂放量
    公司2023年仪器业务实现营收8.21亿元，同比增长19.89%，占总营收59.61%；试剂业务营收5.50亿元，同比增长4.62%，占比39.94%。公司在2023年重点推进CS-2000全自动生化分析仪、全自动生免流水线、CM-640全自动化学发光免疫分析仪等高速系列产品在二甲和三甲医院装机工作，为后续的试剂上量预先布局。我们认为公司在仪器业务中的尿液分析和生化分析仪器产品拥有较强竞争力，化学发光产线增长迅速，预计公司仪器业务将保持高速增长；公司战略上加快仪器装机，以抢占市场为核心，随公司试剂上量团队建设完成和近年仪器占有率的提升，试剂营收也有望自2024年开始迎来更为显著的增长。
    海外销售体系不断完善，业务高速增长
    2023年公司国内业务营收8.31亿元，同比增长3.89%，占比60.30%；海外业务营收5.47亿元，同比增长32.96%，占比39.70%。公司多年来注重海外业务发展，拥有长线布局战略，在2023年国际市场启动多条产品线注册，丰富了产品组合；同时推出大客户策略，优化分销渠道，正逐步推进仪器和试剂本地化业务。目前，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。我们认为当前海外市场空间巨大，公司具有前瞻性的海外战略布局将持续贡献业绩增量。
    投资建议与盈利预测
    公司仪器有望保持稳健增长，试剂业务有望迎来放量，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为21.02、25.99和31.90亿元，实现归母净利润分别为4.00、4.92和6.08亿元，对应EPS分别为1.45、1.79和2.21元/股，对应PE分别为17、14和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延式发展不及预期风险，试剂放量不及预期风险，行业政策风险。

23年传统主业稳步提升，钢渣新业务助业绩增量

青达环保(688501)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入10.29亿元，同比+35.04%；归母净利润0.87亿元，同比+48.02%；扣非净利润0.81亿元，同比+54.16%。
    火电投资增长带动，主营业绩持续攀升。2023年，受益于国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策影响，公司传统主营产品市场需求持续提升。报告期内，公司主业产品中干式除渣系统实现营收292.70亿元，同比+28.06%；低温烟气余热深度回收系统实现营收245.20亿元，同比+100.10%；脱硫废水零排放系统实现营收19.11亿元，同比+36.41%，整体营收保持稳定增长。
    研发费用率提升，科技创新与产业布局优化。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用率提升至4.93%，同比+0.64pct。利用技术平台优势，公司吸引了科技创新人才，加强了科技合作，全年新增了多项专利和软件著作权，并参与了行业标准的制定。公司还建立了氢能技术测试中心，推进了氢能技术的研发。同时，公司调整了产业布局，优化了产品结构，丰富了经营模式，并在节能环保处理行业中巩固了优势，推动了清洁能源和氢能源技术的发展。公司计划将技术产品拓展至更多行业，并已与钢铁企业合作，推动冶金渣综合利用技术的创新，以实现技术产业化和可持续发展。
    钢渣新业务成功突破，成为业绩增长新动力。2023年，钢渣节能环保处理新业务取得创新性突破，共同助力公司经营业绩稳定增长，产品贡献营收91.87亿元，毛利率达40.43%，高于主营业务。钢渣属于我国大宗工业固体废弃物之一，因此市场处理需求较高。公司的钢渣辊压破碎及余热回收技术能够节水85%，余热回收率达到30%～40%,且能处理转炉渣等粘度大的钢渣，较常规处理技术更具有重大的节能降碳意义，因此我们预计未来业务有望持续放量，正式成为公司新应用领域业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为13.86/18.78亿元和1.73/2.49亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.23/16.48/19.91亿元，归母净利润分别为1.32/1.61/1.96亿元，EPS分别为1.07、1.31、1.59元/股，对应PE分别为14.5、11.8、9.7倍。结合可比公司情况，给予2024年18倍PE估值，目标价19.28元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年年度报告点评：业绩实现快速增长，生态化成效稳步显现

中科星图(688568)
    事件：
    公司于2024年4月14日发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与利润实现快速增长，经营性净现金流显著改善
    2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，较上年同期增长1.54亿元。公司第一增长曲线实现平稳较快发展，特种领域行业平稳增长，收入同比增长15.69%；航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业同比增长明显，收入增速分别为61.08%、106.87%、101.58%、111.74%，主要得益于公司集团化战略全面落地，各子公司业务加速探索，取得持续性突破。
    以云服务模式打造第二增长曲线业务，持续推动商业变现
    在确保第一增长曲线业务平稳较快发展的同时，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，加快推进GEOVIS在线数字地球建设，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，高效赋能空天信息开发者，持续推动商业变现。年内，第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。
    持续加大研发投入，发布星图地球智脑引擎
    公司推进空天信息与AI融合，研制并发布了星图地球智脑引擎(GEOVISEarth Brain)，该产品集成“空天·灵眸”基础大模型，以高性能计算、人工智能、大数据和云计算为核心技术手段，汇聚了超算、智算、大数据和云计算等多元化算力资源，不仅提升了数字地球技术的智能化水平，也拓展了其在各个领域的应用范围。公司基于自研的数字地球超级计算机，并连通巢湖明月、郑州超算以及公有云等算力节点，满足遥感大模型训练推理的需求，具备了行业一流的空天数据算力资源。2023年，公司研发投入达5.72亿元，同比增长67.02%，主要系公司进一步加大科技创新力度，不断引进优秀研发人才，推进GEOVIS Earth系列产品研发所致，研发投入占营业收入比例为22.74%，研发投入资本化的比重35.53%，同比增加0.67个百分点。
    盈利预测与投资建议
    公司致力于将自身打造成为一流的具备全球竞争力的空天信息产业集团，持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.17、47.66、62.77亿元，归母净利润为4.70、6.39、8.56亿元，EPS为1.29、1.75、2.35元/股，对应PE为45.14、33.22、24.78倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品升级换代的风险；核心技术人才流失的风险；经营风险；财务风险；宏观环境风险。

2023年年报及2024年一季报点评：扣非利润大幅增长，AI赋能业务发展

大华股份(002236)
    事件：
    公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年，公司营业收入实现稳健增长，扣非归母净利润实现大幅增长2023年，公司坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润29.62亿元同比增长87.39%。分业务板块来看，境内TO G业务实现收入43.33亿元，同比增长0.18%；境内TO B业务实现收入90.87亿元，同比增长9.92%；境内其他业务实现收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外业务实现收入153.27亿元，同比增长3.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%；实现扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。
    保持较高研发投入，创新业务快速发展
    2023年，公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，占营业收入的比例为12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，在创新业务和软件业务领域拓展新的增长点。2023年，公司智慧物联产品及方案中的软件业务收入达17.97亿元，同比增长21.59%，毛利率为67.09%；创新业务实现收入49.07亿元，同比增长19.20%，毛利率为35.41%。
    构建完整算法训练体系，大模型助推AI能力提升
    公司构建1+1+N算法训练体系，即：算法模型训练+算法增量训练+算法编排，并推出线下训练一体机和AI训练在线平台两大核心平台，支持训练资源按需申请、动态分配、多人协同、任务分配、在线验证、在线部署升级等能力，提供全天候的专家技术支持。客户通过训练平台可便捷地获得新的算法，并享受到专业的技术支持和服务，助力能源、水利等多个行业。2023年，公司发布了融合多模态能力的行业视觉大模型星汉大模型，它主要面向视觉解析任务，同时通过打造几个典型的行业视觉大模型来沉淀出一套计算框架，依托这个计算框架，再打造更多的行业视觉大模型。
    盈利预测与投资建议
    公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为352.46、383.51、415.71亿元，归母净利润为37.17、43.08、48.08亿元，EPS为1.13、1.31、1.46元/股，对应的PE为15.33、13.23、11.85倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力下降风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

2024年一季报点评：其他非息表现亮眼，拨备反哺利润正增

平安银行(000001)
    事件：4月19日，平安银行公布2024年一季报，1Q24实现营收、拨备前利润、净利润387.7亿、279.5亿、149.3亿，分别同比-14%、-14.9%、+2.3%。年化加权平均ROE为13.36%，同比下降1.02pct。点评如下：
    营收预期内承压，拨备反哺利润正增。
    收入端：净利息收入、中收持续承压，自营投资其他非息收入表现亮眼。2024年一季度平安银行营收同比-14%，降幅较2023年扩大5.6pct；主要拖累是息差持续收窄、净利息收入降幅扩大。具体来看：①净利息收入同比-21.7%，降幅较2023年扩大12.3pct。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速放缓。1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP。季末贷款余额同比增速为+1.2%，较2023年末下降1.1pct。②手续费及佣金净收入同比-19.1%，降幅较2023年扩大16.5pct。其中，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，财富管理手续费收入10.74亿，同比下降54%。③其他非息净收入64.32亿，同比+56.7%；占营收比重为16.6%，同比提升7.5pct。其中，公允价值变动损益15.72亿，同比增长超28倍；投资收益42.02亿，同比增长42.4%。
    成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，1Q24管理费用同比-11.7%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-35%、贷款减值损失同比-14.9%，信用成本降至1.29%。季末拨备覆盖率为261.7%，较年初下降16pct。在拨备反哺下、净利润同比增2.3%，基本符合预期。
    规模增速继续放缓，主动调整零售风险偏好、优化结构。
    3月末，平安银行贷款余额同比+1.2%，增速较23年末放缓1.1pct。Q1单季新增贷款745亿，同比少增357亿。其中，对公贷款新增1559亿，个人贷款减少996亿（信用卡、消费贷、经营贷余额较年初均有所减少）。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段；主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。
    净息差继续收窄，符合预期。
    1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP；环比4Q23下降10BP，符合预期。①资产端：在年初5年期LPR下调25BP、一季度贷款集中重定价、以及有效信贷需求偏弱的影响下，1Q24贷款、生息资产收益率环比分别下降14BP、10BP。②负债端：存款成本刚性仍未明显改善，1Q24存款付息率环比上升3BP至2.22%。个人存款付息率环比下降1BP，反映存款降息红利或逐步开始释放。对公存款付息率环比上升3BP，其中对公定期存款付息率环比上升11BP，或与外币市场利率持续高企有关。
    我们判断，2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利有望逐步释放；息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。
    资产质量总体稳定，对公房地产、消费贷、经营贷资产质量有所波动资产质量账面指标在低位环比微升。一季度末，不良贷款率为1.07%，环比微升1BP；关注贷款占比为1.77%，环比上升2BP。逾期90天以上贷款偏离度0.61，不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.78%，环比上升0.31pct。
    从细分贷款资产质量来看：①对公：一季度末，一般企业贷款不良率为0.78%，较23年末上升4BP。其中，对公房地产贷款不良率1.18%，较23年末上升32BP。②零售：一季度末，个贷不良率为1.41%，较23年末上升4BP。其中，信用卡不良率2.77%、与23年末持平，不良余额较23年末减少8.62亿。消费贷不良率1.39%，较23年末上升16BP；不良余额上升3.92亿。经营贷不良率0.88%，较23年末上升5BP。住房按揭贷款不良率0.3%，与23年末持平。在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。
    投资建议：我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年4月19日收盘价10.69元/股，对应市净率0.46倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

业绩显著提升，新能源快速发展

国电电力(600795)
    投资要点
    事件：公司发布]2023年年报，实现营收1810亿元，同比减少7.0%；实现归母净利润56.1亿元，同比增加104.4%。Q4单季度实现营收433亿元，环比减少12.3%，归母净利润亏损0.2亿元，环比减少26.6亿元，主要系Q4公司计提资产减值损失15.4亿元所致。
    燃料成本稳中有降，火电业绩显著提升。报告期内，公司火电板块实现净利润85.3亿元，实现归母净利润30.7亿元。报告期内公司火电控股装机新增95.9万千瓦，煤机利用小时数较去年同期上升13小时，共完成发电量3729亿千瓦时，同比下降4%；电价方面，煤机平均上网电价达461.3元/兆瓦时，较去年基本持平。燃料成本方面，受益于煤炭供需持续宽松，公司长协煤总量1.74亿吨，约占94%，入炉标煤单价934.96元/吨，同比下降43.82元/吨，降幅达4.5%。
    新能源装机高增，带动新能源板块发展。报告期内，公司风光实现净利润22.3亿元，实现归母净利润17.5亿元。报告期内新能源控股装机增加724.6万千瓦，其中风电增加183万千瓦，太阳能光伏增加541万千瓦，受新能源装机增加影响，报告期内公司风电发电量/上网电量同比分别+13.1%/+12.5%，光伏发电量同比分别+156%/163%；电价方面，公司风电板块平均上网电价501.93元/兆瓦时，同比下降7.4%；光伏板块平均上网电价480.88元/兆瓦时，同比下降8.2%。
    财务费用率下降，销售净利率同比+3.1pp。报告期内公司财务费用降至67.1亿元，其中利息支出67.9亿元，同比减少8.5亿元，公司财务费用率降至3.7%，同比下降0.2pp，财务费用下降主要系（1）公司资金成本下降；（2）宁夏区域公司本期不再纳入合并范围所致。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为72.3/82.2/92.3亿元。考虑到公司具有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司24年火电/水电/风光/煤炭1.2PB/13.0PE/17.0PE/1.2PB，预计总市值为1115.4亿元，目标价为6.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期。

2024一季报点评：收入稳健增长，利润表现优异

中控技术(688777)
    核心观点
    一季度收入稳定增长，利润表现优异。公司发布24Q1季报，收入17.38亿元（+20.25%），归母净利润1.45亿元（+57.39%），扣非净利润1.19亿元（+76.05%）。收入增速呈现了较强的增长韧性，利润呈现较高增长。
    费用控制持续收到成效，Q1净现金流有所好转。公司一季度毛利率为31.03%同比下降约2.3个百分点，主要是低毛利率业务在一季度占比较高所致。公司持续推动内部数字化管理，提效降本效果持续体现：销售、管理、研发费用率，同比去年一季度分别下降了0.74、1.44、1.04个百分点。财务费用为-0.3亿元，主要是利息收入有所增长。公司24Q1经营活动现金流量净额为-6.77亿元，同比有所好转。
    智能制造引领新致生产力，工业AI大模型可期。智能制造是公司持续突破
    的战略方向，除了APC、MES、OTS等工业软件占据市场第一之外，公司“1+2+N”
    智能工厂新模式也取得了多个典型应用案例；公司的“PA+BA”、“工厂操作系统+工业APP”产品技术还在海外大型客户取得突破。例如，近期公司中标中国石油广西石化转型升级项目、吉林石化转型升级项目等，总金额超亿元人民币，公司以四大数据基座、大数据技术、AI等产品/技术为核心构建领先的智能工厂解决方案。同时，公司将推出首个面向流程工业运行优化与设计的AI大模型，提供决策支持和优化策略，进一步优化供应链、改进质量、提升效益。此外，公司目标利用大模型和智体技术进行企业运营自动化，打造AI超级助手。
    国际化持续拓展，新行业贡献高增长。公司在23年进一步突破了国际高端客户，与沙特阿美、壳牌、马来西亚国家石油等国际巨头建立深入合作关系，也中标了多个项目，并在沙特阿拉伯建立首家海外5S店，当前公司着力部署东南亚、南亚、中东、非洲、欧洲、中亚、日本、美洲等海外地区。行业层面，23年电池等多个新行业取得了较高增长；公司设立了包括油气、氯碱、白酒等在内的16个行业战团，打造以AI+数据为核心的“1+2+N”行业版智能工厂解决方案，将进一步挖掘各行业数字化转型机会。
    风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入为104.14/127.77/157.29亿元，增速分别为21%/23%/23%，归母净利润为12.71/15.60/19.53亿元，对应当前PE为30/24/19倍，维持“买入”评级。

公司首次覆盖报告：气力输送系统隐形冠军，拓品类与出海打开成长空间

博隆技术(603325)
    气力输送系统龙头，下游高景气，拓品类与出海打开长期成长空间
    公司是国内气力输送设备系统龙头，国家级专精特新“小巨人”。公司产品以合成树脂为主要应用领域，下游从石化逐步延伸至有机硅、改性塑料、制药、食品等行业。中短期，下游资本开支高景气助力公司业绩持续增长；中长期，拓品类与出海打开成长空间。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.90/15.74/20.50亿元；归母净利2.97/3.64/4.84亿元，EPS4.46/5.46/7.26元；当前股价对应PE15.7/12.8/9.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    下游合成树脂扩产积极，公司市占率有望持续提升，未来增量可观
    乙烯进入新一轮扩产周期，带动主要下游合成树脂扩产，作为核心设备的气力输送系统需求旺盛。根据中国石油和化学工业联合会的预测，2023-2027年国内合成树脂领域气力输送设备市场空间累计约200亿元，年平均规模达40亿元。我们测算2022年市场规模约22亿元，由此可得2023-2027年每年平均市场规模相较2022年增加81.8%，增速保持较高水平。公司当前市占率国内第一，且有望持续提升，提供可观的业绩增量。
    拓品类、出海、设备更新空间广阔，公司有望复制国际巨头成长路径
    合成树脂物化性质特殊，运输技术难度和稳定性要求高；公司作为合成树脂气力输送龙头，切入制药、食品等行业相对容易。参考国际巨头科倍隆、泽普林等发展路径，均从某一细分领域起家，通过并购等方式不断拓展品类并进行全球化发展，公司有望复制，打开成长天花板。公司已获得金龙鱼、合盛硅业、拜耳等非树脂行业头部客户订单，市场开拓顺利。公司在2020年收购意大利格瓦尼100%股权，发力海外布局，2020-2022年公司海外收入从388万欧元增长至795万欧元，未来有望持续提升。政策支持设备更新，同时化工行业需求持续改善，拉动设备投资需求回暖，公司将持续受益。
    风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。

产品结构持续优化，24年TCO玻璃有望放量

金晶科技(600586)
    公司23年归母净利润4.62亿元，同比提升29.75%
    公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润79.70/4.62亿元，同比分别+6.85%/+29.75%，全年实现扣非归母净利润5.01亿元，同比+33.25%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润21.65/0.39亿元，同比分别+21.96%/+166.29%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+332.28%。
    玻璃产品结构持续优化，纯碱盈利提升
    1）玻璃业务：公司23年玻璃业务实现收入53.9亿元，同比+24.61%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别18.9/17.0/7.2/10.7亿元，同比分别+3.9%/+30.1%/+36.5%/+61.1%，销量同比分别+11%/+30%/+92%/72%。公司通过产品结构调整，高附加值产品占比进一步提升，增强盈利韧性，光伏玻璃方面，公司具备为两种光伏组件配套的能力，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，与FS合作持续推进，滕州二线TCO升级改造亦基本完成，24年TCO玻璃有望加快放量，此外，压延玻璃持续提升原片和深加工的成品率，通过内部挖潜进一步提升盈利能力，23年宁夏金晶实现净利润3267万，同比增加8517万元。2）化工业务：公司23年化工产品收入39.14亿元，同比-5.81%，主要系价格下滑所致，销量137.9万吨，同比小幅增长1.76%。受益于原材料和能源成本的减少，吨毛利同比提升87元达727元/吨，最终子公司海天生物实现净利润5.70亿元，同比+24%。
    费用管控增强，净利率有所提升
    23年公司整体毛利率18.19%，同比+1.53pct，其中，Q4单季度整体毛利率18.27%，同比/环比分别+2.30/-2.19pct。23年玻璃业务毛利率同比小幅+0.43pct达7.19%，其中建筑玻璃和光伏玻璃同比分别+7.5pct/+16.42pct，而技术玻璃和镀膜类、深加工及节能玻璃同比分别-11.72pct/-2.68pct，我们预计主要系结构调整原因，化工产品毛利率同比+4.74pct达25.62%。23年期间费用率8.87%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.10/-0.26/+0.23/-0.10pct，最终实现净利率5.88%，同比+1.25pct。
    看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级
    公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性，考虑到玻璃价格恢复缓慢，下调公司24-25年归母净利润预测至5.1/7.5亿元（前值9.2/11.8亿元），并新增26年归母净利润预测9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司25年14倍目标PE，对应目标价7.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

一季度业绩亮眼，盈利水平提升明显

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：（1）公司发布]2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入21.15亿元，同环比分别+27.59%/+0.73%；实现归母净利润5.04亿元，同环比分别+101.34%/+34.28%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同环比分别+106.70%/+42.96%。（2）公司发布《2023年度权益分派实施公告》，公司向全体股东每10股派4.10元，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
    需求端：半钢胎需求强劲，营收同环比均实现增长。据国家统计局和海关总署数据，2024Q1，国内橡胶轮胎外胎产量累计2.5亿条，同比+14.0%；出口累计1.6亿条，同比+11.6%，轮胎消费需求旺盛。2024Q1公司实现营业收入21.15亿元，同环比分别+27.59%/+0.73%。轮胎产销量方面，公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；其中，半钢胎773.99万条，同比+26%；全钢胎33.58万条，同比+148%。公司完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70%；其中，半钢胎728.03万条，同比+12.76%；全钢胎32.68万条，同比+175.28%。
    利润端：盈利水平提升明显，净利率创历史新高。2024Q1，公司毛利率和净利率分别为31.32%/23.82%，同比分别+8.98pp/+8.72pp，环比分别+3.83pp/5.95pp。毛利率创2021年以来新高，净利率创上市以来新高。公司盈利水平提升主要系泰国出口美国乘用车和轻卡车轮胎反倾销税率下降。2024Q1公司轮胎产品均价278元/条，同比+10%，主要系产品提价以及全钢胎销量占比提升。原材料方面，据我们统计，截至2024年4月18日，原材料价格指数121.9，较2023年平均值增长9.9%。建议持续关注未来原材料价格走势。
    持续推进国际化产能布局，具备成长空间。公司泰国二期项目已于2023年大规模投产运行。公司正加快推进非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。全球化布局对于保障供应链安全具有重要意义，有望进一步提升公司竞争优势，扩大公司规模。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司2024年16倍PE，对应目标价36.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

Q1收入承压，分红比例进一步提升

浙江美大(002677)
    事件：浙江美大公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入16.7亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润4.6亿元，YoY+2.7%。折算2023Q4单季度，公司实现收入4.1亿元，YoY-5.7%；实现归母净利润1.0亿元，YoY+26.9%。2024Q1公司实现收入2.7亿元，YoY-19.4%；实现归母净利润0.8亿元，YoY-23.3%。公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利7633659997.50元（含税），共计派发4.8亿元，分红率104.4%。受地产销售滞后影响新房交房量下降，2023Q4~2024Q1公司销售有所下滑。
    美大Q1收入下降：我们认为，公司2024Q1收入有所下降，主要是由于前期三四线地产景气波动，滞后影响集成灶销售。Q1分渠道来看，我们推算经销商渠道收入增速好于整体，其他渠道受行业景气波动影响更大。我们预期，行业还会持续受前期地产销售滞后的影响，但美大拥有经销渠道优势，表现或好于行业整体。公司Q4毛利率有所提升：根据公告，美大2023Q4~2024Q1毛利率同比分别+3.8pct/-0.8pct。我们认为，美大Q4毛利率提升的主要原因是原材料价格低于上年同期。因行业竞争加剧，公司Q1毛利率小幅下降。
    美大拥有渠道优势：根据公司公告，2023年公司新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家、营销终端4700多个。从渠道实力来说，公司大商数量多，优质经销商有利于公司发展，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长。
    投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2024~2025年EPS分别为0.74/0.75元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.84元，对应2024年16倍的动态市盈率。
    风险提示：地产景气波动，行业竞争格局恶化，原材料价格上涨
   

发力玻璃微熔压力传感器，头部客户数量持续增加

安培龙(301413)
    主要观点：
    2023年利润短期承压，持续看好公司稳健发展
    公司发布2023年年报，实现营业收入7.46亿元，同比增长19.36%，实现归属上市公司股东的净利润7989.1万元，同比减少10.55%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润7313.62万元，同比增长4.37%。基本每股收益1.41元。向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司2023年利润下降，主要原因财务费增加332.07%，系2022年安培龙智能传感器产业园的投入有专用借款，2023年新增一般借款所致。
    重研发深化精益生产管理，优质客户持续增加
    公司凭借传感器产品性能及质量、服务响应速度上的优势，由家电领域温度传感器及热敏电阻，成功转向汽车领域压力传感器，并且优质客户近两年持续增加。公司合作的客户包括整车厂，比亚迪、上汽集团、长城汽车、东风汽车、吉利汽车、Stellantis等，头部汽车零部件厂商（Tier1）包括法雷奥、麦格纳、三花智控、拓普集团、捷温、万里扬、凌云股份等，涉及汽车产业链众多海内外头部优质客户。未来随着公司产品不断优化，有望成为中国传感器行业领航者。
    完善传感器产品体系布局，发力基于MEMS技术玻璃微熔产品公司始终坚持以技术创新为核心驱动力，致力于智能传感器领域的研发及应用，不断完善自身传感器产品体系。2024年，公司将继续依托敏感陶瓷技术及MEMS技术两大成熟技术平台，深耕敏感陶瓷技术及MEMS技术，同时积极布局集成电路设计与研发技术，逐步形成IC加传感器模组的垂直产业链布局。基于MEMS技术的玻璃微熔传感器，可用于汽车GDI、底盘制动系统以及制热系统压力传感器，该产品具有结构可靠、输出精度高、电器性能稳定等诸多优点，可以为客户提供高质量、高性能的优质传感器解决方案，在智能制造领域把握先机。
    受益于设备更新政策，传统主业有望迎来增长
    2024年商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，落实《国务院关于印发<推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案>的通知》（国发〔2024〕７号）部署，组织在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”。公司传统主业温度传感器及热敏电阻，客户涉及格力电器、美的、TCL、海尔智家等头部知名家电厂商。通常，一台家用空调至少需要室温、管温、排气共3个温度传感器，咖啡机、洗衣机、冰箱等至少需要1个温度传感器，因此公司传统主业温度传感器业务有望受益于设备更新政策，迎来增长。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，车规级压力传感器海外头部客户2024年开始小批量交付，预计2025年开始放量，我们对盈利预测小幅下修，修改预测为：2024-2026年营业收入为9.53/11.93/14.50亿元（2024-2025年前值为10.72/14.04亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.05/1.45/1.92亿元（2024-2025年前值为1.40/2.04亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.39/1.91/2.53元。公司当前股价对应的PE为38/27/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

2023年报点评：盈利能力稳健增长，全球客户加速突破

银轮股份(002126)
    【投资要点】
    Q4营收再创新高，23乘用车营收首超商用车。2023全年公司实现营收110.18亿元，同比+29.93%；实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。其中23Q4实现营收30.26亿元，同比/环比+22.05%/+10.82%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比+11.05%/+6.59%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比/环比+38.54%/+7.94%。单季度营收再创历史新高，连续第6季度环比增长，经营逐季持续向好。全年来看，公司乘用车业务收入达到54.28亿，首次超过商用车与非道路（45.15亿）成为最大的业务板块，同比+51%，增速远超行业平均水平。数字能源业务营收6.96亿元，同比+37%，随着相关项目研发完成并投产，数字能源板块的增速在中长期内将保持乐观。
    降本增效持续推进，盈利能力稳健增长。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。全年实现毛利率21.57%，同比+1.73pct，净利率6.36%，同比+1.07pct；23Q4公司毛利率为22.94%，同比/环比+3.60/+0.95pct，主要系收入持续增长带来的规模效应所致，净利率6.31%，同比/环比-0.64/-0.50pct，净利率略有下降主要系资产减值和信用减值影响。近日，公司发布24Q1业绩预告，预计24Q1实现归母净利润1.9—2.0亿元，同比+49.7%
    57.5%。随着降本增效持续推荐，公司盈利能力有望持续改善。
    卓越能力获全球认可，项目定点破历史新高。公司通过卓越营销实现了国内新客户新领域的拓展以及欧洲高端客户的突破。2023年累计获得223个项目，根据客户需求预测，生命周期达产年销售收入超61.06亿元。其中国际订单25.88亿元，占比42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。2023年度战略研讨会上，公司明确了公司深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，2023年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，墨西哥工厂在23Q4实现了盈亏平衡。新订单体现了公司在国际市场上的竞争力和客户认可度，未来公司将继续向全球Tier1迈进。
    【投资建议】
    短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们调整了2024-2025，新增了2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元，对应EPS为0.98、1.22、1.52，PE为18、15、12倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    新能源业务拓展不及预期
    商用车市场复苏不及预期
    第三曲线开拓不及预期
    费用管控不及预期

2023年及2024Q1业绩点评：2024Q1业绩如期释放，关注《哪吒2》上线释放弹性

光线传媒(300251)
    事件:
    2024年4月19日，光线传媒公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年公司营收15.46亿元（YOY+104.7%），归母净利润4.18亿元（YOY+158.6%），扣非归母净利润3.88亿元（YOY+149.3%）。
    （2）2024Q1营收10.7亿元（YOY+159.3%），归母净利润4.2亿元（YOY+248%），扣非归母净利润4.16亿元（YOY+252%）。
    （3）2023年度预计每10股派息0.7元，合计派发2.04亿元，分红率为48.8%。
    投资要点:
    2024Q1归母净利润同比增长248%，全年业绩弹性或较大。
    （1）2023年营收15.46亿元（YOY+104.7%），归母净利润4.18亿元（YOY+158.6%），扣非归母净利润3.88亿元（YOY+149.3%），主要系主投主控电影《坚如磐石》等票房表现较好且投资收益较高。2023年投资收益6145万元（2022年为-6653万元），来自猫眼的投资收益约1.53亿元；非经常性损益2973万元（2022年7458万元），主要为政府补助2708万元。2023年净利率27.13%（2022年为-95.87%）；毛利率为39.89%（2022年为19.1%）；期间费用率为6.59%（同比下滑5.6pct），其中销售/管理/研发费用率为
    0.32%/6.93%/2.06%（同比下降0.47/5.35/0.42pct），费用控制较好。
    （2）2024Q1营收10.7亿元（YOY+159.3%），归母净利润4.2亿元（YOY+248%），扣非归母净利润4.16亿元（YOY+252%），主要系主投主控影片《第二十条》票房表现佳及剧集《大理寺少卿游》上线确认收入。2024Q1投资收益905万元（2023Q1为5789万元），推测原因为猫眼等联营企业整体运营较去年同期稍差。
    电影产能逐步释放，经纪业务稳健增长。
    （1）电影：2023年电影及相关衍生业务营收12.86亿元（YOY+116.8%），毛利率41.0%（同比提升27.9pct)。2023年投资/发行《坚如磐石》等10部影片（2022年为6部），总票房超84亿元。主投+发行的真人电影《她的小梨涡》《扫黑决不放弃》等预计年内上映；《第十七条》《人民的正义》《白夜行》《白色谎言》等多部电影在筹备中。
    （2）电视剧：《大理寺少卿游》于2024Q1上线，《拂玉鞍》预计年内在腾讯播出，《山河枕》已开机，《春日宴》《我的约会清单》《照明商店》等筹备中。
    （3）艺人经纪及其他：2023年经纪业务营收2.6亿元（YOY+60.86%），毛利率34.29%。扬州影视基地一期预计将于今年交付并投入生产运营。
    动画电影关注产品上线节奏及产能扩张。
    （1）2023年主投动画《深海》《茶啊二中》票房超13亿元，《小倩》（光线动画第一部）定档五一，《哪吒之魔童闹海》预计年内上映，《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《红孩儿》《三国的星空》等在制作中，《最后的魁拔》《妲己》《茶啊二中2》等在筹备中。此外，筹备可能长达千集的中国古典名著动画/真人微短剧。
    （2）2022年成立光线动画搭建内部生产管线，重点梳理“中国神话宇
    宙”，已储备数十部神话宇宙作品。中长期看，公司内外部两大厂牌协同+AI演进赋能有望带来动画电影产能有效扩张。
    盈利预测和投资评级：公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。我们预计2024-2026年营业收入为28.12/32.79/36.33亿元，归母净利润为12.46/14.26/15.69亿元，对应EPS为0.42/0.49/0.53元，PE为23.30/20.37/18.51X，维持“买入”评级。
    风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。
   

深度报告：“IP+AI”新战略开拓成长空间

上海电影(601595)
    背靠上影集团，资源导入丰富，电影发行与放映全产业链布局，协同效应较优。上海国资委为公司实际控制人，股权结构稳定，上影集团在影视储备、人才培养、IP资源协同上优势明显，集团内部资源高效利用，给上市公司上海电影注入成长活力。董事长王健儿历任杭州市委对外宣传办公室主任、华数传媒董事长等资历深厚。同时，国务院国资委2024年重点部署强调以“六个着力”推进国资央企改革发展，起到现代化创新、推动国央企高质量发展的作用。上海电影主业布局电影发行、放映等业务，影院区位优势明显，公司下属上海联和院线票房长期位列排行前三名，市占率稳定在8%上下，直营影院一二线城市核心点位部署较多，SFC上影影城在华东区域优势明显，有望跟随电影市场协同复苏。
    iNEW新战略发布，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI主攻IP内容焕新和IP商业化，打造AI+IP在影视行业的全新重点战略布局。截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来三年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。线下以影院为基本盘打造内容、电商供应链和文旅基地，线上以打造会员电商平台作为流量入口，推动IP在多行业商业化扩张。上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI数字展陈+IP）。继Sora掀起影视行业震荡以来，上海电影迅速响应AI浪潮，启动“全球AI电影马拉松大赛”，迭代AI技术和人才储备。
    IP业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。2023年5月完成上影元文化51%的股权收购，并给予其授权IP对于“消费”和“电影+”以及虚拟现实等新业态的探索。游戏IP授权模式可分为：1）预付固定版金+版权收益流水分成；2）固定版金；3）纯版权收益流水分成。2023年公司授权游戏类品牌24个，合作网易、腾讯、巨人、鹰角等知名游戏大厂，原生游戏《葫芦娃大作战》以经典动画为基础，融合创新玩法，在微信小游戏畅销榜排名位列前三十。同时联动了《三国吧兄弟》《塔防精灵》《途游捕鱼》等游戏。基于固定版金+流水分成模式假设，行业流水分成平均比例在5%-10%之间，我们推测单一授权小游戏公司收入可达到1500万元，后续更多游戏授权及分成比例上升有望持续提供业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：在影院放映与发行业务方面，上海电影主业收入有望跟随电影市场稳步复苏增长，线下影城票房市占率稳中向上，点位区域优势显著，广告和卖品业务同样有望跟随观影人次的提升和广告主预算的恢复而逐步增长。IP授权作为公司第二成长曲线，2023年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2的上映也有望给公司IP带来关注度和收入。我们预计，公司2023-2025年营收分别为7.91/11.03/14.11亿元，同比增长114.7%/39.4%/27.9%；归母净利润为1.24/2.47/3.48亿元，同比扭亏为盈/98.8%/41.3%。截至2024年4月19日，上海电影24-25年对应PE分别为47.32、33.5倍。根据上海电影所分业务不同，我们选取上海电影在影视院线端估值对标万达电影、横店影视，在IP估值端对标中文在线、奥飞娱乐，其2024年预测PE平均值分别为24.28倍、69.31倍。由于上海电影在IP端的优势，我们给予上海电影综合55倍PE估值水平，对应2024、2025年目标价分别为30.24、42.72元。我们认为上海电影由于其院线优势地位以及优质IP内容授权空间、全面布局AI+影视等，有望给公司带来更高的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，海外业务未来可期

航天宏图(688066)
    事件：
    公司于2024年4月11日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    部分项目进度推迟，收入与利润出现下滑
    2023年度，受多种因素的影响，公司实现营业收入18.19亿元，同比下降25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，实现扣非归母净利润-4.54亿元，主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。按业务划分，空间基础设施规划与建设收入为15404.35万元、PIE+行业收入为158750.59万元、云服务产品线收入为7719.33万元。
    加快推动云化转型和大模型研制，探索AI+遥感领域
    PIE-Engine进一步提升SaaS服务能力，上线时空数据服务平台，支持面向企业和个人的空间数据在线服务能力；SAR卫星应用服务全面结合宏图一号卫星数据，可为用户提供更为精准的订阅式在线沉降监测、灾害监测服务。在遥感大模型方面，公司实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据；研发了Knowledge知识图谱产品，实现了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集，初步建立了气象、地震、自然资源等领域的典型图谱库。公司于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。
    持续耕耘海外市场，订单有望快速提升
    2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，这是公司拓展南美市场的阶段性成果，进一步提升了公司在海外遥感应用的实施能力。公司已在澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。
    盈利预测与投资建议
    公司布局全产业链，业务模式从空天信息产业链中下游逐步拓展至上游，加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为26.01、35.03、46.10亿元，归母净利润为1.47、3.05、4.39亿元，EPS为0.56、1.17、1.68元/股，对应的PE为38.18、18.45、12.82倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    业绩大幅下滑或亏损的风险；核心竞争力风险；经营资质到期无法及时获得批复或被取消的风险；发生严重泄密事件的风险；公司知识产权遭受侵害的风险；公司业务季节性风险；主营业务毛利率短期下降的风险等。

业绩增速亮眼，24年仍有望高增

振江股份(603507)
    投资要点：
    事件：2024年4月20日，公司发布23年年报，业绩增速亮眼，略超市场预期。根据财报显示，23年公司实现营业收入38.42亿元，同比增长32.3%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.4%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长468.9%。单Q4来看，营业收入11.25亿，同比增长24.6%，归母净利润0.58亿元，同比增长66.6%，扣非归母净利润扭亏。
    光伏板块收入亮眼，24年仍有望高增。23年公司光伏业务收入9.7亿，同比增长113%，毛利率13.12%，主要得益于国内光伏行业的高景气度。公司在美国投建的支架零部件配套产能已全部投产，23年已开始发货并实现收入。根据年报中的数据，23年公司光伏加工业务实现了0.39亿收入，毛利率为28%，盈利能力相当可观。随着产能逐渐爬坡，产能利用率提升后固定成本和人工成本将得到有效摊薄，盈利能力还有望进一步提升，美国光伏产能的放量将继续拉动24年光伏业务的高增。此外公司在23年12月宣布在沙特设立全资孙公司进军中东光伏市场，海外光伏布局已全面铺开，未来的成长可期。
    风电设备业务盈利大幅修复，装配业务的发展潜力较大。1）风电设备：23年定转子、塔筒等风电设备的收入合计15.41亿，同比增长27%，毛利率为26%，相比22年的9%大幅修复，主要得益于原材料、汇率以及运费等干扰因素的消除。公司在原材料和汇率上均采取了相应套保措施，后续干扰因素的影响减少，盈利的稳定性有望提升。
    2）装配：23年风机装配业务收入6亿，同比下滑23%，毛利率为11.9%。当前装配仅包括一款西门子4.3MW的陆上机型，所以收入体量仍然较小。展望后续，海外风机厂商将装配等非核心制造环节外包，更好的聚焦设计和质量把控等环节是大趋势，公司作为西门子的核心供应商，与ENERCON、Nordex、GE、Vestas等其他头部风机厂商也建立了紧密合作关系，后续有望获取到更多机型的订单，实现收入体量的快速增长。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿（前值为3.0/4.1/新增），对应EPS分别为2.13/2.87/3.79股，分别同比增长65%/35%/32%，对应当前股价的PE分别为11/8/6倍。考虑公司海外的光伏业务将快速放量，风光双轮驱动下，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价42.67元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。

23年报&24Q1业绩点评：自产/发光业务亮眼高增，“特色入院，常规放量”持续兑现

亚辉龙(688575)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023全年实现营业收入20.5亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非2.20亿元（-77.0%）。
    24Q1实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非0.57亿元（-31.3%）。
    表观增速受新冠基数影响，自产/发光业务高增表现亮眼
    公司2023年非新冠业务实现营业收入17.1亿元（+36.3%），其中，化学发光业务收入11.68亿元（+50.0%）。
    24Q1利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，自产非新冠业务收入3.42亿元（同比+43.3%），国内化学发光业务收入2.7亿元（同比+47.73%），海外发光业务0.34亿元（同比+49.76%）。
    “特色入院，常规放量”持续兑现，高等级医院覆盖率持续提升
    “特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年常规项目诊断试剂收入+50.20%，自免疫诊断收入（化学发光法）+38.59%。23年国内600速装机488台（+104.18%），占比为34.96%。
    2024Q1国内发光业务2.7亿元（+47.7%），新增发光装机271台，600速新增装机128台,占比47.23%。全国三甲覆盖率超69%（较2023年+2pct），全国排名前100的医院中有73家为公司客户。
    海外拓展顺利，自产/发光收入维持高增表现
    23年海外非新冠自产业务1.5亿元（+38%）新增装机684台，300速+600速新增装机72台，同比增长500%。
    24Q1海外非新冠自产收入+37.6%，发光收入+49.8%，新增装机147台，海外拓展顺利推进。
    盈利预测与投资建议
    行业尚存政策因素扰动的潜在影响，我们预计公司2024-2026年EPS为0.83/1.06/1.34元（前值24/25年为0.88/1.15元），以2024年4月21日收盘价计算,对应PE为25/20/16倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价24.91元，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

2023年报及2024年一季报点评：全年收入利润保持增长，持续赋能数字化转型

海康威视(002415)
    事件:
    海康威视发布2023年年报及2024年一季报：2024年4月19日，海康威视发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入893.4亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润141.1亿元，同比增长9.9%；2024年一季度，公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%。
    我们的观点:
    PBG持续承压，EBG带动增长分类来看，2023年公共服务事业群PBG实现营收153.5亿元，同比下滑4.8%，主要是由于在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑；企事业服务群EBG实现营收178.5亿元，同比增长8.1%，主要是由于工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；中小企业事业群SMBG实现营收126.8亿元，同比增长1.5%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势。
    海外收入持续加速，创新业务保持高速增长2023年海外主业收入239.8亿元，同比增长8.8%，增速实现逐季提升；创新业务收入185.5亿元，同比增长23.1%，得益于海康威视与创新业务子公司的协同效应逐渐显现。
    毛利预计保持稳定，2024年归母净利润预计在160-170亿元2023年公司整体毛利率为44.4%，公司预计2024年会继续重视降本工作，保持毛利率稳定，同时公司预计2024年会有少量的人员投入计划，整体人员增长不超过5%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，公司希望全年归母净利润在160-170亿元。
    2024Q1业绩亮眼，持续赋能数字化转型空间可观2024Q1公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%，该增速高于2023年全年的7.4%；同时实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%，实现扣非归母净利润17.6亿元，同比增长13.3%。我们相信未来企业数字化转型将为公司未来业务增长提供可观的成长空间。
    盈利预测和投资评级考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们调整了盈利预测，预计公司2024E/2025E/2026E收入分别为989亿/1123亿/1293亿元，归母净利润为173亿元/203亿元/239亿元，对应EPS分别为1.85元/2.17元/2.56元，对应P/E分别为17.32/14.77/12.53x，考虑到公司在行业的龙头地位，有望在复苏中率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济复苏不及预期；中美贸易矛盾加剧；创新业务增长不及预期；海外业务风险；汇率风险；市场竞争加剧。
   

2023年报及2024年一季报点评：智能坐便器拉动营收增长，静待盈利回暖

箭牌家居(001322)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报：2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元，同比+1.79%/-28.43%/-27.57%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润23.68/1.37/1.30亿元，同比+5.41%/-19.61%/-13.91%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元，同比+2.26%/-3004%/-580%。
    智能坐便器拉动收入增长，电商、家装渠道拓展顺利：分产品看，23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜实现收入37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98亿元，同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%/-6.39%，公司持续推进智能卫浴销售，23年智能坐便器收入15.62亿元，同增12.48%，占比20.43%，同增1.94pct。分渠道看，23年经销零售/工程/电商/家装实现收入29.52/18.78/16.09/11.45亿元，同比变动-3.47%/+1.46%/+6.65%/+9.49%。零售：持续推动经销商布局空白区域，加快渠道下沉，终端门店网点数同比增加4189个至17567个，新增网点主要系家装店和下沉渠道网点。电商：同步推进直营和经销电商，制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕传统天猫、京东平台的同时加大新平台渗透，探索内容营销、直播等方式。家装：与头部家装公司达成战略合作，协同经销商开展“家装城市合伙人”开拓中小家装企业。工程：在控风险前提下开发优质客户，注重多元客户结构。
    促销致盈利承压，降本增效效果显现：23A/23Q4/24Q1公司毛利率28.34%/25.94%/24.40%，同比下降4.51/4.24/6.04pct，主要系全渠道加大促销力度抢占市场份额所致；分业务看，23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为28.52%/26.58%/26.77%，同比下降5.52/3.91/5.44pct，其中智能马桶毛利率同比下滑6.14pct至30.34%。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.88%/8.63%/4.47%/0.06%，同比变动-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.16%/16.10%/6.68%/0.91%，同比变动-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率分别为5.55%/5.79%/-7.96%，同比变动-2.34/-1.80/-8.24pct。
    展望24年，多元化渠道拓展，盈利有望企稳：1）渠道端，加快多元化新渠道探索，持续扩张下沉渠道，优化现有店态，加快海外业务布局，拓展兴趣电商平台，深化家装渠道战略客户合作，多元化业务拓展。2）产品端，持续研发投入提升产品力，巩固优势中端产品，加强高端及经济型产品研发，提升高端产品占比提升均价，公司均价及盈利能力有望企稳回升。
    投资建议：看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升，预计公司24-26年归母净利润4.9/5.7/6.5亿元，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；房地产市场波动。

2023年年报点评：业绩稳定增长，芯片电感技术推广加速

铂科新材(300811)
    公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收11.59亿元，同比+8.71%，归母净利润2.56亿元，同比+32.48%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比+29.58%。分季度看，Q4单季度实现营收3.04亿元，同比-5.49%，实现归母净利润0.67亿元，同比+8.62%，环比+22.06%，业绩略超我们预期。
    磁粉芯产销量小幅增长，芯片电感业务增速亮眼。公司2023年软磁粉芯/软磁粉/电感业务营收分别为10.26/0.27/1.02亿元，同比变化+0.41%/+34.29%/+406.47%，其中芯片电感业务增速亮眼，芯片电感产品于三季度开始大规模交付，产销量呈现持续高速增长态势；公司年磁粉芯产量/销量分别为3.25万吨/3.07万吨，同比变化+5.35%/+1.02%，产销量小幅增长。
    毛利率稳步上升，财务费用下降，经营性净现金流大幅转好。全年公司业务整体毛利率为39.61%，同比+1.97pct，其中金属软磁粉芯毛利率38.96%，同比+0.24pct。全年公司销售/管理/财务费用分别为0.21/0.68/0.14亿元，同比变化-14.37%/+6.07%/-49.78%，财务费用大幅下降，主要系本年无可转债利息支出所致。全年公司经营性现金流量净额为1.61亿元，同比大幅增加1.66亿元，经营现金流大幅增长反映出公司回款情况明显改善，运营效率提升。
    磁粉芯行业景气度持续，产品创新助力产能释放。随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业高景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域，我们预计到2025年全球软磁粉芯需求量有望增至24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到19.87%。公司作为行业龙头企业不断创新，推出的NPV、NPC系列产品市场反馈良好，可满足下游客户高频应用的需求，获得了包含比亚迪、华为等巨头公司的认可，磁芯订单充足。此外，为了解决外售磁粉产能不足的问题，公司开始筹建年产能6000吨/年的粉体工厂。
    大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。公司自主研发的芯片电感可满足大算力需求下，芯片供电模块小型化、高功率化的需求，且取得全球知名半导体厂商的高度认可，应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，目前实现500万片/月的产能目标，2024年有望继续扩充到1000-1500万片/月，实现翻倍式扩张。随着人工智能、自动驾驶、AI服务器、AI笔记本等大算力应用场景发展，公司芯片电感产品市场空间逐步打开，产品有望加速推广。
    盈利预测与投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.19/4.55/5.32亿元，对应2024年4月19日收盘价的PE分别为33/23/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

2023年年报点评：Q4旺季销售较好，全年业绩优异

致欧科技(301376)
    核心观点
    Q4收入、利润均创单季度新高。2023年实现营收60.7亿/+11.3%，归母净利润4.1亿/+65.1%，扣非归母4.3亿/+71.8%；2023Q4营收19.4亿/+45.0%，归母净利润1.3亿/+60.6%，扣非归母1.2亿/+54.7%，收入利润均为历史单季最高水平。2023H1受供应扰动收入略有承压，随着新品陆续到货H2旺季销售较好；采购、头尾程运输规模效应凸显，效率高且成本优，柔性供应链拉通前后端，2023年存货周转率达3.43。公司拟每10股派发现金红利5元。
    家居与宠物表现出色，家具下半年高增，庭院承压。2023年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿，增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。其中家具在解决供货问题后回归增长，H1/H2收入同比-15.1%/+26.1%；家居品类H1/H2收入同比+4.5%/+38.8%，在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，H1/H2收入同比+21.8%/+50.1%；庭院系列H1/H2收入同比-11.4%/-14.2%，主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。
    欧洲增长较好，北美趋势回暖。2023年欧洲收入同比+21.6%至37.3亿，H1/H2同比+1.4%/+43.5%，公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出；2023年北美收入同比-3.2%至21.7亿，其中H2收入+11.8%，Q4单季收入+36.4%。
    亚马逊稳健增长，OTTO增长强劲，成功拓展北美线下KA。2023年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0亿，占主营收比重提升0.94pct至68.6%；OTTO发展迅猛并成长为第二大平台，2023年收入同比+81.0%至2.5亿。公司持续加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、美客多、Fressnapf等线上零售平台，并已于2023年12月进入北美线下渠道Hobby Lobby。
    长协锁定海运费，盈利有望环比改善。2023年毛利率36.3%/+4.7pct，其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct，全年净利率6.8%/+2.2pct；2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct，净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1由于红海事件扰动，海运费短期大幅上涨，但供需格局未有实质性改变，公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本，预计Q2盈利有望迎来修复。
    风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    公司是家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.8/6.0/7.0亿（前值为4.8/5.9/-亿），同比+17.1%/23.8%/16.2%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

4Q23归母净利润环比增长61%，数据中心与汽车应用加速拓展

新洁能(605111)
    核心观点
    23年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%)，扣非归母净利润3.04亿元（YoY-26.08%），毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%,QoQ+7.7%)，归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。
    汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售，预计24年有望加速放量。23年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24年有望随库存去化逐步修复。
    SGT MOS应用拓宽优化产品结构，Trench MOS和IGBT有望步入改善区间。23年公司TrenchMOS营收4.54亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGTMOS营收5.46亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJ MOS营收1.84亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJ MOS产品从3代到4代的替换，24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。
    研发新增600余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产，第五代SJMOS平台工程流片中；P沟道150VSGT MOS平台完成车规认证达业界领先，N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用；公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V26mohm SiC MOS系列产品开始小规模销售。
    投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑24年后无股权激励费用影响，下调24-25年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25年3.80/4.33亿元），对应24-26年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

2023年净利润创新高，高质量推进新产品项目建设

华恒生物(688639)
    核心观点
    2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%）创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。
    经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。
    缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。
    投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024年盈利预测、维持2025年预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS为3.95/5.01/5.77元（2024年调整前为5.91元）。

2023年报点评：园区业务提质增效，分布式光伏加速拓展

中新集团(601512)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收36.6亿元，同比下降22.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降15.3%，业绩符合预期。
    土地出让减少等多方原因导致公司收入及毛利率下降。2023年营收同比下降22.9%，其中园区开发业务营收28.5亿元同比下降26.3%，毛利率58.4%同比下降6.3pct；绿色发展业务营收6.5亿元同比下降14.0%，毛利率19.0%同比下降5.1pct。收入下降的原因主要为2023年土地出让面积减少影响，同时公用事业和环境类减排业务收入下降，而发电业务尚处布局初期。除此以外，导致业绩同比下降的原因还有：（1）税金及附加同比增长1248.7%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致；（2）资产减值损失同比增加0.9亿元至1.2亿元，主要是子公司山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产及商誉减值增加所致。但产业投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。2023年归母净利润同比下降15.3%。
    区中园业务提质增效，抢抓苏州优质资源。公司以中新智地为主要平台，立足苏州深耕长三角开展区中园项目。截至2023年末，公司累计签约落地区中园建筑面积156万方。2023年抢抓苏州优质资源，新增落地了太仓璜泾、常熟昆承湖等区中园项目。2023年已交付区中园项目实现综合出租率75%，其中镇江一期项目交付一年内出租率超90%。
    分布式光伏加速拓展。2023年6月，中新公用正式更名为中新绿发。新能源业务方面：公司以分布式光伏为主攻方向，充分挖掘园区载体资源。和固德威、旭杰科技、新加坡益阁新能源、双杰电气、港华能源、协鑫智慧能源等行业知名企业成立合资公司。截至2023年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474MW，同比增长355.8%，在建项目211MW，持续为300余家企业提供可再生清洁电力。
    多层次布局产业投资，板块联动赋能园区开发。基金投资方面：2023年公司新增认缴投资基金10支，认缴金额9亿元；促成37个项目落户各园区，拉动投资规模近125亿元。截至2023年末，公司累计认缴投资47支外部市场化基金，合计认缴金额近42亿元，累计拉动各园区总投资605亿元。科创直投方面：2023公司设立了规模3亿元的园创二期基金，关注投资“专精特新”项目。截至2023年末，公司累计投资科技类项目36个，累计投资金额5.6亿元，拉动总投资58.6亿元。
    盈利预测与投资评级：公司园区开发业务稳定，尽管受地产下行影响，收入下降，但光伏业务高速发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为12.9/13.0亿元（前值为20.1/22.3亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.86/0.87/0.91元，对应的PE为9.6X/9.6X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

拉卡拉2023年及2024Q1业绩点评：支付市占率趋稳且费率提升，关注全年业绩反转机遇

拉卡拉(300773)
    支付市占率趋稳下费率提升，科技业务结构改善，关注全年业绩反转机遇（1）2023年公司营收59.4亿元，同比+10.1%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.6/5.7亿元，均扭亏为盈，但低于我们预期，全年投资部分非经常性损益-2.3亿。全年总体/支付毛利率分别28.4%/26.3%，分别+4.9pct/+6.1pct。（2）2024Q1营收/净利润/扣非归母净利润分别15/2.1/2.3亿，同比-2%/-19%/+23%，符合我们预期，主要受益公司扫码GPV高增+支付费率回升+营业成本持续改善，年化ROE达21.6%，同比-8pct，总体毛利率至34.1%，同比+3.1pct。（3）展望看，线下消费复苏有望带动GPV回暖，市占率&费率双提升+渠道成本优化驱动毛利率提升，金融科技业务改善且“支付+”业务延续高增，看好“支付+”赛道长期成长性。考虑线下消费尚待回暖，我们下调2024/2025净利润预测分别8.3/10.8亿元（前值为10.3/13.1亿元），新增2026年净利润预测为12.7亿，分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE分别13.0/10.1/8.5倍，给予“买入”评级。
    扫码GPV高增支撑市占率趋稳，费率提升+渠道成本优化支撑毛利率改善2023年/2024Q1支付手续费收入51.8/12.9亿元，同比+13%/+6%，全年支付毛利率26.3%，同比+6.1pct。（1）2023/2024Q1公司GPV4.5/1.1万亿，同比持平/-10%，其中全年银行卡/扫码交易分别同比-8%/+33%，2024Q1分别同比-18%/+15%，我们测算2024Q1拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为19.1%，同比持平，表现优于同业，市占率仍居第三方支付机构首位。（2）2023/2024Q1支付净费率分别0.115%/0.118%，同比+0.014/+0.013pct，主要受益于扫码规模占比提升且部分产品费率上涨。我们预计线下消费复苏+交易结构改善+行业成本提升+竞争格局优化下，龙头公司支付费率预计被动或主动提升。（3）成本端：全年渠道分佣占比至70.8%，同比-1.21pct，2024Q1营业成本-6%，我们预计渠道分佣成本跟随下降，2023/2024Q1销售费用率分别8.3%/7.4%，同比-1.9/-0.9pct。
    金融科技业务改善&“支付+”解决方案延续高增，长股投拖累全年业绩2023年商户科技收入3.5亿元，同比+1.5%，金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别同比-3%/+19%/-5%，科技业务毛利率达到71.9%，同比+2.2pct。（1）2023年公司加快AI、大数据技术成果业务转化，协助征信机构建设大数据风控系统服务超400家金融机构，与15家银行合作推出AI机器人营销，金融科技收入下半年同比+20%。（2）公司“支付+”行业数字解决方案收入高增主要是服务于合作渠道的数字化展业平台SaaS收入同比+33%。（3）成本端：全年科技服务推广费/科技收入占比28%，同比-2pct。（4）投资业务：2023/2024Q1投资净收益1.3/-0.2亿，同比转亏为盈/-119%，全年自营/长股投分别2/-0.7亿，资产减值损失计提1.3亿，预计主要系考拉基金投资项目亏损导致。
    风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

23FY及24Q1延续高增长，多点驱动布局肺癌

贝达药业(300558)
    主要观点：
    事件1
    2024年4月20日，贝达药业发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入24.56亿元，同比+3.35%；归母净利润3.48亿元，同比+139.33%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+768.85%。单季度来看，公司2023Q4收入为4.13亿元，同比-42.20%；归母净利润为0.43亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比+167.24%。
    事件2
    2024年4月20日，贝达药业发布2024年一季报，公司2024Q1收入为7.36亿元，同比+38.40%；归母净利润为0.98亿元，同比+90.95%；扣非归母净利润为0.90亿元，同比+390.39%。
    点评
    研发高投入推动持续化发展，合理管理强化产出效率
    2023年，公司整体毛利率为83.53%，同比-5.16个百分点；期间费用率73.10%，同比-15.67个百分点；其中销售费用率34.76%，同比+1.98个百分点；管理费用率10.66%，同比-8.49个百分点；财务费用率1.61%，同比-5.78个百分点；研发费用率26.06%，同比-3.39个百分点，研发投入总额为10.02亿元，绝对值同比增长0.25亿元；经营性现金流净额为9.14亿元，同比+198.05%。
    2024年一季度，公司毛利率为82.53%，同比-2.75个百分点；期间费用率69.03%，同比-15.44个百分点；其中销售费用率31.33%，同比+2.33个百分点；管理费用率15.59%，同比-3.56个百分点；财务费用率1.35%，同比-1.99个百分点；研发费用率20.76%，同比-12.23个百分点；经营性现金流净额为2.47亿元，同比+79.12%。
    报告期内公司注重投入产出效率，通过预算管理、费用考核等方式合理控制开支，并加强经销商管理等以加快现金回笼。同时，公司注重创新研发属性，持续高比例研发投入以持续推进新药研发项目。
    核心产品生命周期延长，新产品带动营收新增量
    公司核心产品肺癌三大产品在2023年均获得积极发展，埃克替尼（凯美纳？）、恩沙替尼（贝美纳？）、贝伐珠单抗（贝安汀？）分别针对EGFR、ALK、VEGFR全面覆盖非小细胞癌。其中凯美纳？应用于国人的真实世界拓展数据为其临床应用提供充分循证医学证据，目前凯美纳？是NSCLC术后辅助治疗唯一的一代EGFR-TKI产品，良好的临床应用使其销量维持稳定；贝美纳？的一线、二线适应症均被纳入国家医保目录，产品可及性大幅提高，国内市场增速明显，同时其一线治疗适应症上市许可申请获得美国FDA受理。
    新产品方面，公司两款产品获批并成功进入2023年国家医保目录，第三代EGFR-TKI贝福替尼（赛美纳？）的一二线适应症获批上市，其二线适应症成功纳入2023年国家医保目录，进一步补全公司在EGFR肺癌的布局拼图；首个肾癌靶向药伏美替尼（伏美纳？）获批上市，并同样获纳入国家医保目录，两款产品成为公司营收的新增量。
    加强产业投资及授权合作，坚持“引进来”“走出去”战略
    除加强自主研发外，公司同样主动寻求全球合作伙伴，推进自研项目的授权转让与合作。2023年5月，公司以1,000万美元的首付款取得C4Therapeutics旗下产品CFT8919在大中华区开发、制造和商业化的独家权利，并可获得前述区域以外约定比例的销售提成，CFT8919项目将在已有的一代及三代EGFR抑制剂基础上进一步加强公司在EGFR通路的竞争力；同时，通过全资子公司以2,500万美元认购C4T增发的5,567,928股普通股。
    伏美纳？的眼科适应症境外授权项目EYP1901二期临床数据良好，新型治疗方案显示出有竞争力的治疗潜力；贝美纳？一线治疗适应症上市申请已获美国FDA受理，标志着公司新药走向国际市场的重要一步。同时，公司通过直接投资和出资参与设立基金，布局具有潜力的医药创新企业和项目，加强与行业优质企业的交流和合作。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计，公司2024~2026年收入分别35.55/46.04/55.36亿元，分别同比增长44.7%/29.5%/20.2%，归母净利润分别为4.62/5.96/7.20亿元，分别同比增长32.8%/29.0%/20.7%，对应估值为33X/25X/21X。看好公司在肺癌领域的全面布局以及平台化的持续创新研发实力，维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等

公司信息更新报告：2024Q1经营业绩稳健增长，计划加快新业态布局

家家悦(603708)
    公司2023年年报营收有所承压，2024Q1经营业绩增长良好
    公司发布年报、一季报：2023年实现营收177.63亿元（同比-2.3%）、归母净利润1.36亿元（同比+127.0%），营收有所承压；2024Q1营收51.89亿元（+5.7%），归母净利润1.47亿元（+7.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.9元。考虑到门店调整等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.15（-0.86）/2.57（-1.20）/3.02亿元，对应EPS为0.34（-0.12）/0.40（-0.18）/0.47元，当前股价对应PE为29.8/24.9/21.1倍。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注，估值合理，维持“买入”评级。
    主抓门店基础性管理以提质量、增效益，2024Q1稳健增长
    2023年，公司按提质量、增效益的总要求，抓门店基础性管理，推进门店改造升级。分品类看，2023年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%；分区域看，山东省/省外地区分别实现营收136.3/27.3亿元，分别同比-3.5%/+4.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为23.9%（+0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.9%/2.1%/1.4%。2024Q1公司经营业绩稳健增长，综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.2%，期间费用率整体稳中有降，经营提质逐步见效。
    2024年经营计划强调传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效
    2023年，公司新开门店110家（直营店81家、加盟店29家），分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家，期末门店总数达1049家（直营店991家、加盟店58家）。2024年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，优化提升单店盈利模型，形成新的竞争力和增长点。
    风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。

2024Q1业绩点评：实现稳健开门红

金徽酒(603919)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年第一季度财报，2024年Q1公司实现营业收入10.8亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2亿元，同比+21.6%；Q1末合同负债6.3亿元，时点值同比+33.1%。
    24Q1实现稳健开门红。对照2024年营收30亿元、净利润4亿元的目标，我们认为公司Q1实现了稳健的开门红。与去年利润率变化趋势不同，Q1净利率实现了同比提升。
    省内保持较快增长，省外调整效果有待显现。Q1省内/省外分别实现营收8.5/2.2亿元，分别同比+22.6%/+13.2%。省内市场一方面受益于甘肃旅游热度、甘肃省经济和投资强劲增长等外部因素，另一方面，消费者培育工作和产品结构升级的效果持续显现，推动公司省内收入稳健增长、市占率不断提升。省外市场增速略低，因去年公司对省外陕西等市场重新梳理调整策略，效果需要逐步显现。2024年公司省外市场运作将更加聚焦，在甘青新一体化、陕西宁夏一体化基础上，在各市场聚焦打造样板市场。伴随公司陕西市场调整完成、新疆市场加大开发力度，以及华北市场突破，我们预计在后续季度有望看到省外增长提速。
    产品结构保持提升。Q1公司300元以上产品实现收入1.9亿元，同比+86.5%，高增速有一定统计口径因素，同时也因金徽年份系列销售快速增长。目前公司省内品牌宣传重点围绕金徽28年开展，通过金徽28年拉高品牌势能并带动金徽18快速放量。100-300元产品实现收入5.5亿元，同比+24.1%，柔和系列在政商务和宴席消费市场均有较好表现。100元以下产品收入同比-4.2%，部分星级系列消费者已成功向柔和系列转化，公司产品结构持续升级。
    Q1净利率小幅提升。Q1公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，较去年利润率下滑趋势改善。分项来看，Q1毛利率65.4%，同比+0.4pct，赠酒对毛利率的拖累得到控制；销售费用率18%，同比+0.2pct；管理费用率7.9%，同比+0.7pct。
    投资建议：公司在Q1实现了稳健的开门红，利润率变化较以往趋势改善，增强了我们对于公司实现全年目标的信心。维持盈利预测2024-2026年EPS0.81/1.04/1.26元，4月19日收盘价19.3元对应P/E分别为23.8/18.6/15.3倍，我们看好公司成长性，维持推荐评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求恢复不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险。

猪鸡销量增长稳健，24Q1扭亏为盈

立华股份(300761)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.91亿元）；扣非后归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.65亿元）。其中23Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.41亿元）。24Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-3.91亿元）；扣非后归母净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-4.17亿元）。
    受畜禽价格低迷影响，23年公司业绩由盈转亏。23年公司营收增长稳健，盈利能力承压的主要原因是生猪和黄羽鸡市场行情整体低迷。23年公司综合毛利率4.84%，同比-9.56pct；期间费用率为6.81%，同比+0.34pct。24Q1公司综合毛利率8.99%，同比+13.80pct；期间费用率为7.39%，同比+0.18pct。
    23年黄鸡销量稳增长，养鸡板块实现微利。23年公司销售肉鸡4.57亿只，同比+12.16%；市占率达12.71%，同比+1.8pct。公司实现肉鸡业务收入134.54亿元，同比+4.99%，占总营收的87.63%；毛利率为6.72%，同比-6.79pct；销售均价为13.69元/kg，同比-8.79%，主要原因是23H1黄鸡行业供给充分，叠加终端消费恢复不及预期，行业亏损严重；H2供需关系明显修复，行情有所回暖。24Q1公司销售黄鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售均价约为12.92元/kg，同比-1.53%。23年公司黄羽鸡业务合作农户为6750户，同比+1.47%。受益于饲料原材料价格回落，公司优化饲料配方（公司推广无玉米、无豆粕配方，豆粕阶段性综合用量降至5%以下）等，23年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中Q4为6.5元左右。23年公司继续拓展下游屠宰加工业务，肉鸡屠宰量较22年翻番；湘潭、扬州、惠州和泰安等地项目已建成投产，目前仍处于产能爬坡阶段；潍坊、合肥等地项目顺利推进中，预计将于24年投产；公司预计24年屠宰量有望达6000万只。未来公司将继续扩大黄羽鸡养殖规模（预计保持8-10%的年出栏增长目标）、推广“公司+合作社+农户”养殖模式、积极发展屠宰加工业务，叠加黄鸡价格存上行预期，公司业绩增厚可期。
    生猪出栏高增长，24年出栏规划100-120万头。23年公司实现肉猪业务收入16.58亿元，同比+14.58%；毛利率为-9.91%，同比-32.05pct；销售均价为15.1元/kg，同比-26.56%。23年公司销售商品肉猪85.51万头，同比+51.51%，完成年度出栏目标，主要为公司增加投苗、肉猪出栏增长所致。受生猪市场供大于求、猪价持续低迷影响，23年公司养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能，截至23年末，公司已建成生猪产能约160万头，较22年增加约10万头；能繁母猪存栏约6万头，为后续出栏增长奠定良好基础；公司计划24年生猪出栏100-120万头，到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，23年公司养猪完全成本为16.5-17元/kg，其中Q4受冬季疫情影响阶段性上升至18元/kg左右。公司养猪生产性能指标保持较高水平，预计未来随着产能利用率的提升，养猪成本有望进一步回落，利好盈利能力修复。
    投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。考虑养殖业景气度处于恢复过程中，我们下调公司2024年业绩预测，预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为16、8、19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

营收短期承压，坏账计提拖累业绩

火星人(300894)
    事件：公司2023年实现营收21.4亿元，同比-6%；归母净利润2.5亿元，同比-21%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-3%。其中，23Q4公司实现营收5.7亿元，同比-10%；归母净利润0.2亿元，同比-74%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-20%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），共计派发现金2.46亿元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度。23年公司现金分红占年度归母净利润比例为99.31%。
    23年收入端承压，水洗类业务逆势增长。据奥维推总数据，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%，全年集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，同期公司营收端亦有所承压。分渠道，23年公司线上/线下渠道收入分别同比约-0.2%/-11.6%；分产品，23年公司集成灶/水洗类/其他收入分别同比约-6.9%/+21.3%/-18.9%，第二曲线水洗类表现亮眼。
    毛利率改善明显，信托坏账计提拖累利润。2023年公司整体毛利率同比+2.6pcts至47.6%，其中集成灶产品毛利率同比+3.0pcts至48.7%。除集成灶主要原材料板材23年均价同比明显下行带来成本红利外，我们预计主要为公司近年来降本增效举措（精细化管理、信息化建设等）带来正向贡献。费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/5.7%/5.4%/-1.2%，同比+0.9/+1.2/+0.7/-0.3pcts，公司费用投入基本稳定，受收入下滑影响整体费用率有所提升。此外，受信托坏账计提影响，公司23年公允价值变动损益-3903万元，对业绩端有所拖累，最终23年录得归母净利率11.6%，同比-2.3pcts。
    投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（24-25年前值3.7/4.3亿元，因23年收入端表现平淡下调收入预期，故带动业绩下调），对应24x/23x/21x。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

2024Q1业绩点评：下游需求改善驱动业绩增长

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：公司2024Q1营业收入为39.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.80和3.36亿元，同比分别增长83.88%和87.43%。点评：
    下游需求改善驱动业绩增长。公司Q1营业收入为39.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.80和3.36亿元，同比分别大幅增长83.88%和87.43%。业绩增长较快，主要是受益于下游需求改善，公司整体稼动率提升，PCB、封装基板、电子装联三大业务同比均有增长。盈利能力方面，公司Q1毛利率、净利率分别为25.20%和9.59%，同比分别提升了2.14和2.20pct，毛利率提升预计主要是稼动率回升、产品结构优化所推动。费用方面，Q1期间费用率为5.05%，同比下降2.38pct；研发费用率为8.53%，同比提升2.57pct，主要受FC-BGA封装基板平台能力建设投入等影响。
    PCB业务方面，公司积极优化产品结构，数据中心、汽车领域发力。公司PCB业务下游以通信领域为主，2023年受海内外需求放缓影响，订单规模出现下降。进入24Q1，公司通信领域无线侧订单需求较23Q4出现明显改善，有线侧交换机等需求有所增长。数据中心领域方面，得益于EagleStream平台产品逐步起量，以及AI加速卡产品取得突破，公司Q1订单环比继续增长。汽车领域方面，公司充分把握新能源和ADAS方向增长的机会，前期导入的新客户项目需求进一步释放，ADAS相关高端产品需求逐步起量。Q1PCB业务总体呈现淡季不淡的态势，随着通信领域需求复苏，以及AI、汽车领域发力，公司全年业绩值得期待。
    封装基板业务方面，行业需求有望修复，公司产能加速释放。公司作为目前内资最大的封装基板供应商，具备包括WB、FC封装形式全覆盖的BT类封装基板量产能力，在部分细分市场拥有领先的竞争优势。24Q1封装
    基板业务需求整体延续23Q4态势，BT类封装基板保持稳定批量生产，FC-BGA封装基板各阶产品对应的产线验证导入、送样认证等工作有序推进。展望后续，公司将持续推进无锡基板二期工厂能力提升，加快广州FC-BGA产品线竞争力建设，支撑无锡、广州封装基板项目顺利爬坡。
    投资建议：预计公司2024、2025年EPS分别为3.24和3.81元，对应PE分别为26和22倍。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

2023年年报&2024年一季报点评：24Q1营收改善明显，利润侧短期承压

鼎通科技(688668)
    事件：2024年4月17日，鼎通科技发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入6.83亿元，同比-18.65%，实现归母净利润0.67亿元，同比-60.48%；2024年一季度公司实现营业收入1.94亿元，同比+19.37%，实现归母净利润0.18亿元，同比-45.11%。
    公司2023年经营压力较大，2024年收入侧改善明显，利润侧短期承压。
    2023年上半年，受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，公司通讯连接器产品终端客户的需求低于预期，壳体（cage）类产品需求出现明显下滑，因而对公司整体业绩表现产生影响。自2023年三季度末起，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。2024Q1公司营收已呈现明显恢复迹象。利润端由于需求产能的不饱和和生产计划的不确定性，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑。但公司依然坚定地与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，不断拓展产品品类，同时，基于AI人工智能高速发展的时代背景，公司积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品，为公司通讯业务注入新的活力。
    公司积极深化车载业务布局，未来成长可期。公司不断扩充汽车领域前端销售团队，并在全国多地如长春、南京、成都、深圳设立了营销中心。目前公司已成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力。产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等。公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显。同时公司尝试拓展新兴业务领域，实现多元化发展，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMSGen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。
    投资建议：我们预计伴随公司通信主业下游需求的好转，同时叠加公司车载业务客户开拓及新产品布局，公司有望在2024~2026年实现高质量增长，我们预计公司2024~2026年营业收入有望分别达10.39亿元、15.37亿元、21.82亿元，归母净利润有望分别达1.02亿元、1.55亿元、2.25亿元，对应PE分别为46/30/21X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期；公司产品品类拓展不及预期。

夙兴夜寐，陇南美酒耀西北

金徽酒(603919)
    投资要点
    经营蜕变，品牌之路稳步向前。2019年以来，金徽酒通过“二次创业”实现战略转型、复星赋能扩宽视野、市场化的体制机制改革，实现经营自驱动和品牌认知度提升。公司实现了1）正能量品牌形象积极强化，品质始终如一，产品矩阵构筑完善，引领省内消费升级，2023年百元以上产品占比67%（16-23年收入增速CAGR=14%）。2）内部事业部精准细分，组织架构持续精进，全员竞聘上岗，完善考核力度与奖惩机制，人才梯队建设不断优化。3）销售体系上建立了“深度分销+大客户运营”的双轮驱动，扁平化精耕市场，充分扎实厂商一体化关系。未来公司通过进一步夯实基础和管理升级，经营效率有望持续优化，释放品牌势能。
    根据地市场纵深突破，坐稳甘肃龙头。甘肃省内白酒市场约80亿，未来随着人口流入+基建规划，省内白酒空间增速有望超全国平均。金徽酒省内综合市占率近30%，我们认为公司进入持续强基固本和市占率提升的正循环阶段：1）分价格带看，公司在100元以下、100-300元价位带市占率均超过30%，公司产品矩阵完善打法清晰，增加三四星对县乡镇的覆盖面、提升五星在宴席端占比、增强柔和系列的商务人群扩展及终端客情服务，相对竞品相对优势显著（管理层稳定且视野前瞻、省内经销商忠诚度高、品牌知名度持续提升），未来百元以下优势稳固、100-300元优势有望继续扩大。在300元以上价位，产品基数小但坚持重点圈层培育，并已实现规模逐年突破，年份系列渗透空间值得期待。2）分区域看，公司采取“一县一策”区域运营策略分而治之，陇东南引领结构升级维持市占率稳固；圈层培育思路打造“大兰州”市场，年份系列口碑持续提升有望推动市占率上升，中部和河西市场市占率较低，通过增投资源以获增量，渗透有空间。
    持恒心深耕西北、布局全国，销售区域结构持续优化。公司依次从环甘肃向华东/北方延申布局，点状市场站位已成形，当前各重点市场市占率小，先解决品牌认知度，渗透率提升可期。1）公司将“陕青宁新”列为西北大本营市场，四省白酒规模200亿元+，市占率小个位数，通过聚焦资源精准营销，已打造有宝鸡样板市场。2）华东市场开拓第三年、北方分公司成立一年多，公司均当地现招团队，采用特定产品系列先进入团购，目前华东市场基本解决金徽老窖（次高端以上价位）的认知问题，未来仍将处于高投入、持续提升认知度、完成销售目标的阶段，预计24-25年逐步迈向盈亏平衡。北方市场有河套酒业经验丰富老将加盟，整体表现趋势向好。
    盈利预测与投资评级：公司短期收入的增长意义大于利润，要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大。我们维持2024-2026年归母净利润4.0/4.9/6.0亿元，同比+22%/21%/22%，对应24/20/16X。公司内外变化积极，维持“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。

公司主品牌营收突破70亿元，盈利能力持续提升

珀莱雅(603605)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%，EPS3.01元，拟向全体股东每股派发现金红利0.91元（含税），全年现金分红占归母净利润比例达45.98%。2023Q4实现营收36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.9%。
    事件点评
    分销售渠道，线上直营占比持续提升。线上直营/线上分销/线下日化分别营收67.48亿元/15.26亿元/4.94亿元，同比+50.7%/+16.49%/+11.59%，占比75.91%/17.16%/5.56%，同比分别+5.51pct/-3.42pct/-1.4pct。分品牌，珀莱
    雅营收突破70亿元、占比提升至80%以上。期内主要品牌珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别营收71.77亿元/10.01亿元/2.15亿元/3.03亿元，同比分别+36.36%/+75.06%/+71.17%/+61.82%，占比80.73%/11.26%/2.42%/3.41%，同比分别-2.01pct/+2.27pct/+0.44pct/+0.47pct。
    珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅年内上线红宝石面霜3.0、能量系列，全年位列天猫平台精华品类、面霜品类第一，双十一天猫旗舰店成交金额位列第一。彩棠继续巩固三色修容盘天猫榜单第一，底妆类目小圆管粉底液保持高增速。OR在2023Q3受核污水事件影响后重新定位“亚洲头皮健康专家”，控油、防脱产品渗透率持续提升。
    期内公司盈利能力继续提升，毛利率提升0.23pct至69.93%，净利率13.82%/+0.8pct。整体费用率51.01%/+0.89pct，其中销售费用率44.61%/+0.98pct，销售费用39.72亿元/+42.59%系期内形象宣传推广费同比增加11.4亿元，主要用于新品牌孵化、线下和海外渠道拓展；管理费用率5.11%/-0.01pct，管理费用1.28亿元/+39.15%系股权激励费用同比增加；研发费用率1.95%/-0.06pct；财务费用率-0.66%/-0.02pct。经营活动现金流净额14.68亿元/+32.19%。
    依托大单品和完善产品矩阵，公司2024Q1营收、业绩继续保持高速增长。2024Q1实现营收21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%，EPS0.76元。毛利率70.11%/+0.07pct，净利率14.44%/+0.73pct，整体费用率53.01%/+1.58pct，其中销售费用率46.84%/+3.62pct，管理费用率4.46%/-1.41pct，研发费用率2.15%/-1.05pct，财务费用率-0.44%/+0.42pct。
    投资建议
    公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.75\5.71元，对应公司4月19日收盘价103.6元，2024-2026年PE分别为26.3\21.8\18.2倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。