锂矿自给率大幅提高，降本增效成果初显

中矿资源(002738)
    事件：
    1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入60.13亿元，同比下降25.22%；归母净利润22.08亿元，同比下降32.98%；扣非归母净利润21.30亿元，同比下降33.86%。
    2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入11.27亿元，同比下降45.63%；归母净利润2.56亿元，同比下降76.63%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降79.32%。
    Bikita项目如期投产，锂矿自给率持续提升
    公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于2023年7月正式投料试生产，两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿。2023年11月9日，前述两项目实现达产达标。公司年产3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火投料，并于2024年2月实现达产达标。截至2024年4月，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。2023年，公司自有矿共实现锂盐产量15,771.91吨，自给率由2022年21%提升至2023年86%。
    23年锂盐毛利率同比提高，降本增效成果初显
    公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低锂精矿生产成本。2023年5月，公司通过PPP模式在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，已于2024年3月17日一次性输电成功，将改善Bikita矿山的电力保障条件，有望降低生产成本。2023年四季度，公司在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，设计发电量2100万度/年。2023年，公司锂电新能源原料开发与利用业务实现毛利率57.78%，同比提高3.99pct。
    铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展
    公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入11.24亿元，毛利7.24亿元。细分领域中，铯铷盐精细化工业务应用场景不断拓展，市场规模与销售价格持续提高；2023年公司销售总量999.23吨，同比增长25.92%；实现营业收入7.04亿元，同比增长43.95%；毛利4.93亿元，同比增长44.29%。
    盈利预测、估值与评级
    由于2024年锂供给过剩格局或将延续，锂价处于持续磨底状态，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.39/19.88/25.42（前值为26.60/36.35/-）亿元，EPS分别为1.84/2.72/3.48元。我们给予公司2024年25倍PE，目标价45.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。
   

业绩短期承压，有望受益行业景气回暖

海力风电(301155)
    事件：
    4月27日，海力风电发布2023年年度报告及2024Q1季报，2023年，公司实现营业收入16.85亿元，同比提升3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比下降143%。2024Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比下降75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比下降10.28%，环比实现转正。
    2023年公司营收规模与盈利能力承压
    受需求阶段性不足、公司参投风场发电量较小、及新建基地建成转固后折旧摊销增加、信用及资产累计计提1.84亿元等不利因素影响，业绩承压。分业务来看，2023年公司桩基实现营收11.0亿元，同比-11.5%，毛利率为10.3%，同比-3.26pct；2023年塔筒实现营收3.9亿元，同比+16.8%，毛利率为3.52%，同比-7.11pct。投资收益方面，公司2023年对联营企业和合营企业的投资收益为0.28亿元，2022年为1.0亿元。
    “两海”战略稳步推进，产能加速扩张
    截至2023年，公司已拥有海力海上、海力装备等多个生产基地，海力风能、山东东营等基地、江苏启东一期也有望于2024年投产；展望未来，公司江苏滨海、浙江温州、广东湛江基地也在规划建设中，未来产能布局有望进一步完善。出口方面，2023年公司出口公司积极推进海外出口业务的各项前期工作以及码头与基地的投建，公司在启东吕四港、海南儋州和广东湛江局计划布局面向出口的重装码头，有望逐步开拓海外市场。
    海风景气度有望回暖，公司或核心受益
    一季度普遍为海上风电开工淡季，公司2024Q1订单交付延期，公司业务规模同比下滑；投资收益方面，2024Q1公司投资收益为0.5亿元，同比+241%，我们预计主要系2024Q1风速条件较好，公司参投风场发电量提升；此外，公司2024Q1收回部分长账龄应收账款0.63亿元，助力公司业绩环比转正。展望2024Q2，随着江苏等地区逐步开工，国内海风或进入加速建设期，公司作为国内装机领军企业，排产交付环比有望改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业一季度需求不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-26年收入分别为45.0/67.9/82.5亿元，增速分别为167.0%/51.0%/21.4%，归母净利润分别为5.3/7.7/9.5亿元，增速分别为703.2%/45.1%/23.9%，EPS分别为2.4/3.5/4.4元/股，对应PE分别为21/14/11倍。考虑到公司是国内桩基领军企业，有望受益于海风景气度回暖，我们给予公司24年24倍PE，目标价58.64元。维持“买入”评级。风险提示：海风装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。
   

锂盐自给率提升降本初见成效，拟收购铜矿布局新增长点

中矿资源(002738)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年全年实现营业收入60.13亿元，同比下降25.22%；归母净利润22.08亿元，同比下降32.98%；扣非归母净利润21.30亿元，同比下降33.86%。其中2023年Q4营业收入10.08亿元，同比下降60.51%，环比下降28.20%；归母净利润1.38亿元，同比下降88.90%，环比下降75.68%；扣非归母净利润1.05亿元，同比下降91.40%，环比下降80.34%。
    2024年Q1营业收入11.27亿元，同比下降45.63%，环比上升11.79%；归母净利润2.56亿元，同比下降76.63%，环比上升85.51%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降79.32%，环比上升117.24%。
    铯铷盐量价齐升，锂盐降本增效初见成效
    铯铷盐：铯铷板块实现毛利7.24亿元，同比+20.12%；毛利率64.39%，同比-0.31pct。2023年公司铯铷精细化工业务产量962.18吨，同比+21.09%；销量999.23吨，同比+25.92%。甲酸铯产量506.96bbl，同比-9.86%；销量2946.35bbl，同比+13.43%，库存21289.56bbl。铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高。
    锂盐：锂电新能源板块实现毛利24.51亿元，同比-28.1%；毛利率57.78%，同比+3.99pct。2023年公司锂盐产量1.84万吨，同比-19.51%；销量1.74万吨，同比-28.09%。公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本，降本增效初见成效。
    锂矿自有率提升，Bikita矿山投产增储
    公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。2023年，公司锂盐自有矿产量15771.91吨，为公司锂盐板块以自有矿为原料的锂盐年度最高产量记录。公司锂盐板块原料自给率持续提升，自给率由2022年21%提升至2023年86%。
    公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”2023年11月实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，极大提高了公司锂盐业务的原料自给率。Bikita矿山自2022年收购以来连续完成了三次增储工作，锂矿产保有资源量84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE。自有资金投资矿山勘查，拟收购铜矿布局新增长点
    据公司公告，2024年4月，公司董事会会议审议通过了《关于公司2024-2025年度海外矿产资源勘探预算的议案》，拟以预算7467.27万元的自有资金投资用于津巴布韦Bikita矿区锂矿、加拿大Tanco矿区锂铯钽矿、赞比亚卡森帕铜铁金矿和赞比亚Kitumba铜矿的勘查工作。
    2024年3月，公司拟收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。该项目目前处于待开发阶段，据2015年资源估算报告，Kitumba铜矿资源量61.40万金属吨。公司战略目标力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，力争2年内再获取新的优质铜矿资源。公司加大铜矿资源的开发力度，将为公司的长期发展提供新的矿业开发增长点。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为76.77、81.32、107.23亿元，实现净利润15.33、21.61、32.70亿元，对应EPS分别为2.10、2.96、4.48元/股，目前股价对应PE为17.2、12.2、8.0倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价50.8元/股，对应25年PE为17倍。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。
   

稀土跌价拖累业绩表现，静待市场企稳好转

宁波韵升(600366)
    公司发布2023年年报和2024年一季报
    2023年公司营业收入53.69亿元，同比-16.23%；归母净利润-2.27亿元，扣非归母净利润-2.01亿元，由盈转亏。其中23Q4营业收入13.46亿元，同比-4.37%、环比+0.59%；归母净利润0.195亿元，扣非归母净利0.037亿元，由亏转盈。
    24Q1公司营业收入10.26亿元，同比-28.25%，环比-23.76%；归母净利润-43.15万元，扣非归母净利润-686.94万元。
    稀土跌价拖累业绩表现，Q2有望好转
    价：23Q3/23Q4/24Q1镨钕氧化物均价分别为48.6/49.0/38.2万元/吨，分别环比+0.8%/+1%/-22%。截至4月30日，Q2镨钕氧化物已自35.4万元/吨反弹至40.4万元/吨，上涨14%。Q2原料价格反弹，有望提振下游采购意愿，将有利于公司业绩表现改善。
    营收：23年公司钕铁硼产品营收46.76亿元，同比-13.81%。其中以磁组件形式提供钕铁硼永磁材料的销售收入为1.42亿元。23年公司成品销量10788吨，同比+12.22%。24Q1公司主营业务营收9.48亿元，同比-23.86%，稀土跌价影响产品价格、利润表现及下游采购积极性。另外Q1为下游需求淡季，行业需求普遍偏弱，亦对销量形成拖累。
    下游结构：23年公司在新能源汽车/消费电子/工业及其他领域销售收入分别为18.32/11.02/17.42亿元，在钕铁硼产品营收中占比分别为39.2%/23.6%/37.3%。24Q1三个领域收入分别为4.01/1.88/3.59亿元，在钕铁硼产品营收中占比42.3%/19.8%/37.9%。
    募投项目延期，看好长期需求
    公司目前具备钕铁硼坯料产能21000吨/年。据公司《关于募集资金投资项目延期的公告》，由于行业周期性调整及市场竞争加剧，公司对包头1.5万吨募投产能进行延期，将预期投产时间自24年4月延后为25年6月投产5000吨，26年6月剩余产能投产。
    公司在新能源汽车领域，在国内外新能源汽车市场的主流供应商地位持续夯实，其中国内新能源主驱配套180万套，按乘联会统计的2023年国内新能源乘用车销量773.6万辆计，市场占有率达23.2%。公司产品已广泛应用于国内主要的新能源汽车品牌，确立了公司在国内新能源汽车应用市场的领先地位。公司与方正电机、卧龙电驱等各大主驱系统制造商建立了紧密的战略合作关系。另外在新兴领域，人形机器人、eVTOL新兴需求崛起，具备较大潜力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为50.76、61.77、83.56亿元，净利润分别为3.84、4.84、6.69亿元，对应EPS分别为0.35、0.44、0.60元/股，目前股价对应PE为17.9、14.2、10.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为7.7元，相当于2024年22倍动态市盈率。
    风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

4月产销再超预期，旅游需求旺盛催化显著

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年4月销量为4598辆，同环比分别+62%/+30%；产量为4977辆，同环比分别+61%/+23%。
    国内旅游车催化显著，4月销量再超预期。4月公司销量录得同比高增长，我们认为受国内外需求共同驱动影响。受五一假期刺激，4月公司旅游车销量高增，连续两批总计交付新疆200台高端旅游客车，另有90辆校车交付吉林。通常来说国内客车需求具备季节性，二三四季度需求逐步旺盛，展望后续国内高需求持续性较强。
    大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年4月大中轻客销量2550/1584/464辆，同比分别+65%/+67%/+37%，环比分别+22%/+49%/+18%。大中客销量占比90%，同环比+2pct/+1pct。
    公司整体加库。2024年4月公司整体加库379辆，大中轻客库存变化为+235/+99/+35辆，24年前四个月累计补库1009辆。
    看好二季度景气度持续。工信部汽车新品公告历来都是车企策划和布局汽车产品的风向标。2024年4月15日工信部发布关于《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第382批公告），这是2024年以来工信部发布的第4批汽车新车产品公告。宇通客车累计上榜8款，居榜首（含2款纯电动公路客车和1款燃料电池公路客车、3款纯电动城市客车、1款纯电动低地板城市客车和1款纯电动低入口城市客车）。二季度公司产销有望延续一季度高增趋势，国内外需求向好销量延续高增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

运营商、国际业务增速较高，全面布局AIGC领域

紫光股份(000938)
    事件：
    紫光股份发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收773.08亿元，同比增长4.39%；归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%；扣非归母净利润16.75亿元，同比下降4.80%；毛利率为19.60%，同比下降1.04pct。2024年第一季度公司实现营收170.06亿元，同比增长2.89%；归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增长1.75%；毛利率为19.97%，同比下降1.04pct。
    新华三运营商、国际业务增速较高
    控股子公司新华三2023年营收519.39亿元，同比增长4.27%；净利润34.11亿元。国内企业业务稳步推进，营收398.68亿元，同比增长1.86%。国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。2024年一季度，新华三营收121.32亿元，同比增长14%；净利润7.54亿元，同比增长8.27%。
    全面布局AIGC领域并取得关键突破
    2023年，公司正式推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域并取得关键突破，率先推出业内首个私域大模型百业灵犀；推出全球首款单芯片51.2T800G CPO硅光数据中心交换机；推出800G标准交换机、新一代智算AI核心交换机等多款全新一代数据中心交换机产品；发布了浸没式液冷交换机和冷板式液冷交换机。2024年初，公司发布了傲飞算力平台3.0、G7系列模块化多元异构算力服务器、下一代AI存储、智算网络解决方案、S12500系列AI算力集群交换机等系列创新产品及解决方案。
    多项产品市场占有率持续领先
    根据IDC数据，2023年公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；企业网路由器、X86服务器、GPU服务器、超融合市场份额30.9%、15.8%、19.7%、18.8%，位列第二；UTM防火墙市场份额20.4%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为854.33/932.11/1006.06亿元，同比增速分别为10.51%/9.10%/7.93%，归母净利润分别为25.64/30.14/36.28亿元，同比增速分别为21.92%/17.56%/20.37%，EPS分别为0.90/1.05/1.27元/股，3年CAGR为19.94%。鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价26.89元，维持“买入”评级。风险提示：上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期等。
   

短期电解液盈利见底，长期有机氟释放成长性

新宙邦(300037)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日晚间，新宙邦发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业总收入15.15亿元，同比-8.00%；实现归母净利润1.65亿元，同比-32.80%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比-19.52%。
    电解液盈利承压拖累公司业绩，一体化布局提升盈利韧性
    公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格持续下滑。根据百川盈孚数据，2024Q1国内电解液均价为2.1万元/吨，同比-54.15%；毛利1111.21元/吨，同比-58.29%。展望后市，目前电解液价格和盈利水平已经进入磨底阶段，公司为了应对国内电解液市场激烈的竞争，积极推进国内外基地建设，其中波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。此外，国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。
    氟化工产业链持续完善，远期成长空间广阔
    公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。
    投资建议
    公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.18、20.21亿元（原预测值为12.35、16.44、20.36亿元），对应PE分别为21X、16X、13X倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；

一季度业绩同比大幅改善，钛产业景气度持续向好

龙佰集团(002601)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月23日晚，龙佰集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入267.94亿元，同比增加10.93%；归母净利润32.26亿元，同比减少5.64%。其中2024Q1实现营收72.94亿元，同比增长4.54%，环比增长12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.27%，销售毛利率28.29%，环比改善+0.75pct。
    钛白粉产销提升，价格触底提升，公司业绩逐步修复
    2023年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，钛白粉、海绵钛产销量提升明显。根据百川数据，2023Q4、2024Q1钛白粉均价分别为16361.69、16063.75元/吨，环比分别变化+4.40%、-1.82%。2023年，公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%。2023年生产海绵钛5.18万吨，同比增长36.05%，销售海绵钛4.70万吨，同比增长28.15%。2023年生产铁精矿424.08万吨，同比增加16.63%，销售铁精矿433.82万吨，同比减少0.65%；生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。
    出口景气度提升，新产能持续推进，助力成长空间
    近些年，海外钛白粉厂商在成本及环保压力下，竞争力逐渐不占优势，国内钛白粉企业技术及产能双双提升，出口量逐年提升。2023年全年，国内钛白粉出口量164.2万吨，同比增长16.75%。2024.03，钛白粉出口量达到19.6万吨，同比增长29.64%，环比增长46.76%，出口价格2264.64美元/吨，环比2月增加63.29美元/吨，出口景气度进一步提升。新产能方面，龙佰矿冶公司20万吨/年氯化法钛白粉建设项目目前处于环评批复阶段，云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试；甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期（10万吨）正在进行部分厂房建设，公司的一体化布局将进一步夯实在钛产业的地位及优势。
    投资建议
    公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局高端海绵钛以及锂电新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.02、44.90、53.15亿元（2024-2025前值分别为35.90、43.23亿元），同比增速为21.0%、15.0%、18.4%。当前股价对应PE分别为13、12、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

公司事件点评报告：中高端CIS稳步发展，24Q1业绩厚积薄发

格科微(688728)
    事件
    格科微发布2023年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比减少20.97%；实现归母净利润4,824.50万元，同比减少89.01%；实现扣非净利润6,168.72万元，同比减少82.57%。2024年Q1公司实现营业收入12.89亿元，同比增加51.13%；实现归母净利润3,016.34万元，实现扣非净利润1,197.39万元，均实现扭亏为盈，且同比有大幅增长。
    投资要点
    下游需求放缓费用提升，业绩短期承压Q1现回暖
    2023年，公司实现营收约46.97亿元，同比减少20.97%，实现归母净利润4,824.50万元，同比减少89.01%，实现扣非净利润6,168.72万元，同比减少82.57%。主要是受地缘政治、全球通胀等宏观因素影响，伴随消费电子市场需求放缓及手机行业景气度降低，公司传统优势产品出货减少，使得公司全年营收水平出现下滑。聚焦利润端，公司为实现高像素产品迅速迭代，相关研发费用大幅提升，且公司作为新进入者在定价策略上有所控制，使得毛利率下降，同时，公司募投项目达到预定使用状态，产线开始计提折旧，多重因素叠加拖累公司全年利润水平。2024Q1公司业绩回暖明显，实现营收12.89亿元，同比增加51.13%，实现归母净利润3,016.34万元，实现扣非净利润1,197.39万元，均实现扭亏为盈，且同比大幅增长。2024Q1业绩回暖主要系公司基于单芯片架构的高像素产品拓展顺利、费用端下降及消费市场复苏。
    手机CIS高端化加速渗透，DDIC产品布局持续完善
    2023年，公司实现1,300万、1,600万及3,200万像素手机CIS产品量产出货，逐步迈入中高端通道。其中，3,200万像素产品采用公司最新FPPI专利技术的GalaxyCell？0.7μm工艺，配合4Cell Bayer架构可实现等效1.4μm像素性能，同时支持sHDR视频录像，为高端智能手机前摄需求提供成熟的高像素解决方案，市场份额得到持续拓展。同时，公司显示驱动芯片业务已覆盖QQVGA到FHD+的分辨率，伴随差异化能力进一步提升，产品已实现在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。此外，公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，会很快推出AMOLED显示驱动IC产品，有望成为公司业绩增长的重要推动力。
    Fab-lite模式转型成效未来可期，长效激励彰显高端化发展决心
    公司临港工厂正式投产标志Fabless向Fab-lite转型已经实现，通过自有Fab产线的基础，整个产品实现从设计到销售全环节打通，产品竞争力进一步加强。未来，公司计划建立更为高效的内生性产品研发模式，形成由产品设计到批量生产的闭环机制，工艺研发效率有望大幅提升。同时，为充分调动核心人才积极性和创造性，公司于2024年3月宣布回购公司股份，全部用于员工持股及/或股权激励计划，截至2024年4月30日，公司已累计回购公司股份390.54万股，占公司总股本的比例为0.1502%，回购成交的最高价为18.00元/股，最低价为15.12元/股，支付的资金总额为人民币6,446.40万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。2023年6月，公司发布限制性股权激励计划，以1,300万像素及以上规格的产品收入作为激励考核目标，展现公司向中高端CIS产品进发的坚定决心。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为64.39、79.97、97.74亿元，EPS分别为0.10、0.18、0.24元，当前股价对应PE分别为159.9、88.3、68.7倍，我们看好公司的技术储备以及业务模式转型，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，股权激励进展低于预期的风险。

Q1业绩承压，N型龙头地位稳固

晶科能源(688223)
    事件：
    公司发布2023年报以及2024年一季度季报。2023年公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%；实现扣非后归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%。2024年Q1公司实现营业收入230.84亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润11.76亿元，同比下降29.09%。
    点评：
    Q1业绩承压，出货量同比高增。公司业绩承压主要受到光伏市场竞争加剧影响，主产业链价格整体处于低位。一季度公司实现总出货量为21,907MW，其中组件出货量为19,993MW，硅片和电池片出货量为1,914MW，总出货量较去年同期增长51.19%。
    N型技术领跑凸显龙头地位，先进产能快速放量。2023年，公司N型产品的技术和量产规模保持领先。23年全年N型组件出货48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N型电池研发量产持续突破，N型TOPCon电池研发最高效率达26.89%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。截止23年底，公司已投产超过70GW高效N型电池产能，N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产，截止23年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。
    发展探索光伏新质生产力，技术变革降本增效。公司于2023年5月宣布在山西综改区建设年产56GW的光伏一体化基地，目前一期14GW产能已从2024年3月开始投产。该基地的建设体现了公司在光伏生产模式上的创新，符合光伏新质生产力要求，将推动技术、规模、零碳、效率和智能制造的先进性，同时增强供应链的韧性和成本控制能力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是990.48、1012.47、1042.16亿元，同比增长-16.5%、2.2%、2.9%；归母净利润分别是55.58、67.19、82.59亿元，同比-25.3%、20.9%和22.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14.13、11.69、9.51倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏组件需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。

24Q1业绩延续靓丽表现，继续推荐文化纸龙头

太阳纸业(002078)
    事件：太阳纸业发布2024年一季度报告。2024Q1年公司实现营业收入101.85亿元，同比增长3.87%；归母净利润9.56亿元，同比增长69.04%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长72.22%。
    24Q1文化纸价整体存韧性，溶解浆景气度较高
    1）文化纸：根据百川盈孚数据，24Q1双胶纸/铜版纸均价分别为5739/5816元/吨，分别同比增长-12.16%/0.52%，分别环比增长-13.30%/0.11%。24Q1新增产能投放较多，1月价格但春节后进入旺季需求回暖，党政类用纸订单给予一定刚性支撑，龙头坚定发函推涨，叠加浆价走强支撑，各龙头双胶纸Q1累计涨幅约300元/吨。展望Q2，文化纸供给持续宽松，但出版订单及党政用纸需求托底，截至4月中旬浆价持续走强，近期文化用纸招标工作已经陆续开始，预计文化纸价环比Q1整体持平，随旺季结束小幅回落。2）箱板纸：24Q1均价为4053元/吨，同比下降9.16%，环比下降15.20%。需求恢复有限，供需矛盾仍存，但进口量保持稳定影响可控，伴随废纸价格反弹，价格有望止跌。待进入下半年传统旺季，经济逐步恢复，包装纸需求有望向好。3）溶解浆：均价为7454元/吨，同比增长2.03%，上半年旺季需求较好，浆价走强支撑下，Q1溶解浆价格同比稳增，浆价支持上行，预计Q2溶解浆价持续走强，公司山东基地邹城厂区和老挝基地溶解浆产能充分释放。
    资本开支增速有所放缓，未来分红比例有望再提升
    截至2023年底，老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷，未来几年，公司计划基地以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进，并将逐步加大种植力度。目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布，公司预计伴随当地居民种植效应，积极性逐步挺高，百姓合作林的种植面积也会随之加大。公司“三大基地”已经实现了高质量的协同发展，补齐了战略位置布局上的短板，完善了市场端的科学布局，稳步构建起了太阳纸业的“林浆纸一体化”全产业链，使公司具备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业周期性波动。24年4月，公司公告南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，总投资不超过70亿元。
    目前聚焦广西基地南宁园区的林浆纸项目一期、二期建设，以及一些技改、搬迁等布局优化项目，预计未来两年每年的资本开支在40亿元左右，资产负债率会控制在50%左右。同时，公司已发布太阳纸业《未来三年分红回报规划（2024-2026年）》，会在盈利稳定的情况下稳步提升分红比例。
    24Q1盈利能力环比持续提升，林浆纸一体化优势彰显
    盈利能力方面，2024Q1年公司毛利率为17.99%，同比增长4.48pct。根据wind数据，24Q1阔叶浆/针叶浆均价分别为667/754美元/吨，分别同比下降18.60%/17.12%，分别环比增长5.40%/-20.56%。24Q1毛利率环比提升，我们分析主要系木片等原材料价格、能源成本回落，以及文化纸价整体稳定、低价浆库存下的利润释放。公司预计2024Q2文化用纸盈利水平基本保持稳定，浆价上涨的影响自24Q3开始显现。期间费用方面，24Q1公司期间费用率为6.77%，同比下降0.32pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/2.14%/1.82%，同比分别增长+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。综合影响下，2024Q1公司净利率为9.41%，同比增长3.61pct。
    投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入为435.37、458.54、485.46亿元，同比增长10.10%、5.32%、5.87%；归母净利润为36.55、41.97、49.07亿元，同比增长18.46%、14.81%、16.92%，对应PE为12.1x、10.5x、9.0x，给予2024年15.7xPE,目标价20.54元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
   

看好国内市场设备更新需求及海外业务持续放量

三一重工(600031)
    事件：
    公司2023年实现营收740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.53%。公司2024Q1实现营收176.62亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%。
    2023年公司海外业务保持较高速增长
    分产品看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入153.15/276.36/129.99/20.85/24.85/110.01亿元，分别同比+1.55%/-22.71%/+2.60%/-31.97%/-19.32%/+29.96%。分地区看，公司国内/国际业务分别实现收入282.64/432.58亿元，分别同比-31.97%/18.28%。2023年公司挖掘机为国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一，电动搅拌车销量同比上升47%；起重机械海外增速超过50%，全球市占率上升。同时国际市场也实现高速增长，国际收入占比达60.48%，同比上升14.78pcts。
    2024Q1公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求
    公司2024Q1实现收入176.62亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.5亿元，同比下降6.41%。整体上公司2024Q1营收基本上保持稳定，我们认为2023年至今，我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；海外业务仍有望为公司带来业绩增量。
    公司毛利率持续增长，主要或为收入结构改变
    2023年公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69/+0.79pcts；其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30.00%/23.41%，分别同比+0.56/+5.27/+8.90/-2.38/+7.69/+3.29pcts。2024Q1公司毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55/+0.41pcts。我们认为公司毛利率增长主要或因为公司收入结构改变，收入占比提升提高公司整体毛利率。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026年营收分别为821.2/930.7/1048.2亿元，归母净利润分别为70.79/78.65/90.43亿元，CAGR为25.94%。EPS分别为0.83/0.93/1.07元/股，我们给予公司2024年22倍PE，维持2024年目标价18.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；海外销售不及预期等
   

业绩符合预期，健耳听力高速增长，前景可期

可孚医疗(301087)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54亿元（yoy-15.71%），扣非归母净利润2.01亿元（yoy-18.56%）。
    2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元（yoy-5.64%），归母净利润1.01亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-26.55%）。
    点评：
    业绩符合预期，核心品类保持稳健增长
    2023年公司五大产品线均衡发展，合计实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），在2022年高基数的基础上基本持平，实属不易。其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。
    分产品线来看，2023年呼吸支持业务实现收入4.55亿元（yoy+91.40%），主要是制氧机、雾化器、呼吸机等高价值品类快速增长；康复辅具业务实现收入7.73亿元（yoy+30.46%），其中助听器收入约1.98亿元，贡献了较大增长，此外由于疫情管控政策放开后，康复辅具类的需求如轮椅也快速提升；中医理疗业务实现收入1.45亿元（yoy+21.01%），主要是理疗仪的疫后需求恢复；健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87亿元（yoy-25.35%）和7.40亿元（yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。
    2024Q1公司收入延续2023Q4态势，收入环比继续提升，公司发力兴趣电商，在抖音快手平台，收入快速起量，为公司线上收入增长贡献了较多增量。2023年全年抖音快手收入约6000万元，2024Q1预计已经实现收入约1亿元，全年来看，预计抖音快手平台贡献收入超4亿元。
    健耳听力线下门店扩展迅速
    2023年公司加快门店拓展速度，在湖南、四川、广西、湖北等区域实现了门店的高密度布局，截止至2023年底，健耳听力已签约直营听力验配中心820家，已开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。2023年健耳听力实现营业收入1.98亿元（yoy+63.99%），净利润为-0.25亿元。
    公司自2019年开始发力听力验配门店连锁，2018年以前的门店共45家，均实现了较好的盈利，平均收入在70-80万元，门店模型目前已经基本清晰，公司是国内直营门店数量最多的连锁品牌之一。我们预计2024年公司健耳听力利润初步实现减亏，2025年预计会实现盈亏平衡。远期来看，公司门店数将达到2000-3000家，成熟期单店收入达80万元，客单价约8000元，年成交量约100单，门店净利润率约为20%，健耳听力可为公司贡献利润3-5亿元，前景可期。
    投资建议
    我们增加了2026年公司的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司销售费用投放效率不及预期风险。

一季度业绩承压，量子通信领域具有丰富积累

神州信息(000555)
    事件：
    神州信息发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营收17.68亿元，同比下降9.88%；归母净利润-0.56亿元，同比下降594.31%；扣非归母净利润-0.57亿元，同比下降1576.64%；毛利率为15.53%，同比上升0.14pct。
    利润下降主要受计提应收坏账准备增加影响
    2024年一季度，公司销售/管理/研发费用率分别为3.41%/3.35%/8.07%，同比变化为-0.42pct/+1.18pct/+1.70pct，整体费用率有所提升。此外公司计提应收账款坏账准备0.95亿元，2023年同期为0.51亿元，同比增加85.73%，是归母净利润下降的重要原因。
    推动量子信息等未来产业发展
    2024年1月18日，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，推动下一代移动通信、卫星互联网、量子信息等技术产业化应用，加快量子、光子等计算技术创新突破。2024年两会政府工作报告提出，制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。
    公司在量子通信领域具有丰富积累
    公司早在2012年进入量子通信领域，参与国家量子骨干网建设，又携手国盾量子等成立合资公司神州国信，加速产品研发及行业应用落地，已经在网络建设、行业应用等方面取得较大突破。公司帮助近20家金融机构实现信息加密传输，在部分业务系统中应用量子通信强化安全防护，其中包括银监会及中、农、工、建、交5大行，为未来金融业广泛应用量子通信提供成功示范和借鉴。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为127.35/140.42/156.79亿元，同比增速分别为5.63%/10.26%/11.66%，归母净利润分别为4.58/5.82/7.51亿元，同比增速分别为121.13%/27.17%/28.92%，EPS分别为0.47/0.60/0.77元/股，3年CAGR为53.62%。鉴于公司有望受益金融机构数字化转型加速，量子通信领域具有丰富积累，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价15.49元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品和技术不及预期；下游需求不足风险；量子信息产业发展不及预期等。
   

2023A&2024Q1业绩点评： 轻装上阵，关注经营拐点

德尔玛(301332)
    事件：
    德尔玛发布2023年报及2024年一季报：2023A，实现营收31.53亿元，同比-4.64%，归母净利润1.09亿元，同比-42.93%，扣非净利润1.00亿元，同比-44.39%；2023Q4，实现营收8.82亿元，同比-12.18%，归母净利润0.09亿元，同比-90.39%，扣非净利润0.09亿元。2023年公司拟分红0.46亿元，分红率42.45%；2024Q1，公司实现营收7.16亿元，同比+7.69%，实现归母净利润0.23亿元，同比+0.52%，扣非净利润0.21亿元，同比+0.32%。
    非核心业务有干扰，稳步发展海外自主品牌
    公司2023年逐步剥离华帝品牌等非核心业务，损失1.0亿元收入；若剔除此拖累，2023年收入降幅从-4.6%收窄至-1.8%。拆分内外销，公司海外稳步开拓飞利浦、德尔玛自主品牌销售，2023年海外收入同比+29.8%至5.8亿元，占比达18.5%；上下半年分别同比+43.7%/+19.9%；预计2024Q1延续较优增长；内销在2023H2随着环境走弱，增长有所降速，此外内销ODM下滑也有拖累。2024Q1随着非核心业务不再拖累，收入步入稳健增长通道。
    保持费用投入力度，盈利能力有所承压
    公司毛利率持续改善，但由于坚持大力投入销售/研发以建设长期实力，盈利承压。具体来看，公司积极推动降本增效，2023年内销/外销毛利率分别同比+0.4pct、+4.7pct至29.6%、36.0%，叠加毛利率较高的海外占比提升，综合毛利率改善；2024Q1毛利率改善趋势延续，同比+1.4pct。公司2023A、2024Q1销售费用分别同比+18.7%、23.9%，保持了较大营销推广力度，对应费率分别同比+3.8、+2.5pct；2023A、2024Q1研发费用分别同比+23.5%、24.9%，研发人员及投入均有增加，对应费用率分别同比+1.1、+0.7pct。
    核心业务发展健康，静待公司经营拐点
    在非核心业务调整下，公司2023年收入增长平淡，但自主品牌业务仍保持健康发展；2024年公司轻装上阵，Q1收入已现改善拐点，后续收入增长预计较为稳健：其一，飞利浦品牌影响力较强，净水/个护的市场竞争力有望持续提升；其二，2024年健身器材品类有望开始投入市场，并为公司带来收入增量；其三，公司飞利浦、德尔玛品牌的海外发展持续培育，有望维持较优增长；叠加去年同期经营基数逐季转低，公司经营改善拐点在即。
    轻装步入新财年，给予公司“买入”评级
    我们预计公司2024-2025年营收分别36.8、42.3亿元，同比增速分别为16.7%、15.0%，归母净利润分别1.7、2.0亿元，同比增速分别为55.6%、20.6%，EPS分别0.37、0.44元，2023-2026年CAGR为31.0%。鉴于公司灵活创新、高效营销，自主品牌海内外发展潜力较大，叠加盈利能力持续改善；给予公司2024年35倍PE，目标价12.95元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。
   

新品放量+渠道改革，业绩延续逆势增长

好太太(603848)
    事件：好太太发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.88亿元，同比增长22.16%；归母净利润为3.27亿元，同比增长49.71%；扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长46.18%。23Q4公司实现营业收入5.72亿元，同比增长53.05%；归母净利润为0.89亿元，同比增长92.11%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比增长110.08%。24Q1公司实现营业收入2.92亿元，同比增长5.73%；归母净利润为0.56亿元，同比
    增长15.07%；扣非后归母净利润为8733659990.55亿元，同比增长15.75%。
    智能家居收入快速增长占比提升，24Q1实现逆势稳增
    分产品看，2023年公司智能家居/晾衣架产品分别实现收入14.33/2.16亿元，分别同比增长26.39%/1.58%。1）智能晾衣架：公司23年技术持续创新，自主研发的晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先，推出“极薄”系列新品快速放量，智能家居产品占比持续提升。其中，23年智能产品销量增长17.77%，性价比款式销量增速亮眼。2）晾衣架：23年公司传统晾衣架营收保持平稳。24Q1公司营收同比增长5.73%，在可选消费相对承压环境下实现逆势稳增。公司将保持行业技术领先优势，已连续开发行业领先智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，24年将持续推新。
    线下渠道已完成修复并加速增长，线上保持稳增
    分渠道看，2023年公司电商/线下分别实现收入10.06亿元/6.66亿元，同比+13.71%/+37.51%。1）电商渠道方面，23年公司天猫、京东等传统电商平台实现稳增，加速布局抖音等新平台，通过直播、短视频、KOL推广等组合拳形式进行新品类培育。2）线下渠道方面，23年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，同时通过对经销商终端展示、专业培训、营销活动、配套扶持政策进行深度赋能经销商，不断巩固线下渠道领先优势。
    产品结构优化+零部件自产比例有望持续提升，支撑毛利率向好盈利能力方面，23年公司毛利率为51.35%，同比增长4.99pct。23Q4公司毛利率为53.05%，同比增长3.30pct。24Q1公司毛利率为51.94%同比增长6.23pct。公司23年毛利率显著提升，主要系1）核心零部件自产：23年公司持续提升核心元器件电机组件自供比例，降低成本，助力毛利率提升。公司24年将继续提升电机自供产能，进一步降本增效。2）产品结构优化：23年公司推出超薄款新品顺利放量，提升主销产品价格带。24年公司将继续提高自产元器件的比例，供应链端优化等措施来控制成本；
    期间费用方面，23年公司期间费用率为28.16%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct，其中销售费用有所增长，主要系线上大促期间发力营销。24Q1公司期间费用率为31.48%，同比增长3.87pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.95%/7.24%/3.46%/-1.16%，同比分别+3.14/+0.41/+0.57/-0.24pct。
    综合影响下，23年公司净利率为19.36%，同比增长3.55pct；23Q4公司净利率为15.52%，同比增长3.15pct。24Q1公司净利率为18.98%同比增长1.53pct。
    投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026年营业收入为20.57、24.77、29.62亿元，同比增长21.82%、20.42%、19.60%；归母净利润为3.94、4.78、5.67亿元，同比增长20.26%、21.39%、18.68%，对应PE为15.5x、12.8x、10.8x，给予24年20.04x，对应目标价19.51元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等
   

2023A&2024Q1业绩点评：主营恢复稳健，股息优势突出

格力电器(000651)
    事件：格力电器发布2023年报及2024年一季报：23A实现营收2039.79亿，同比+7.93%，归属净利润290.17亿，同比+18.41%，扣非净利润275.65亿，同比+14.92%;其中23Q4实现营收489.72亿，同比+18.01%，归属净利润89.25亿，同比+43.90%，扣非净利润83.51亿，同比+54.09%；23年度拟分红131.42亿，分红率45.29%。24Q1实现营收363.64亿，同比+2.56%，归属净利润46.75亿，同比+13.77%，扣非净利润45.25亿，同比+21.55%。
    主营表现稳健，空调恢复好于预期
    24Q1公司主营收入同比+3%，产业在线监测公司内/外/总销量分别同比+9%/+10%/+10%，结合23年经营趋势来看，预计空调收入好于整体。23年空调1512亿/+12%，仅次于18年的1557亿；23H1/H2分别+2%/+23%，其中H2空调收入812亿，历史新高。假设外销均为空调，23年空调内外销+13%/+7%，内销H1/H2分别+4%/+22%，外销H1/H2分别-7%/+27%，环比均好转。材料为主的其他业务23年同比-18%，H2降幅扩大，拖累表观增长。
    持续降本增效，盈利能力稳步提升
    24Q1公司毛销差+2.03pct至同期新高，23Q4/23A分别+6.19/+2.11pct，盈利能力稳步恢复。分区域看，23年空调内/外销毛利率分别+3/+9pct，其中外销H1/H2分别+4/+16pct，内销H1/H2分别+6/+1pct，成本、汇率、外销自主品牌占比提升至近70%、低毛利其他业务收入占比下降等因素均有正向贡献。24Q1/23Q4管理/研发/财务费用率合计-0.6/-0.1pct，持续优化。
    股息率优势明显，估值性价比突出
    公司24Q1经营净现金流-29亿，应收项合计较年初+61亿；Q1末合同负债205亿，较年初+69亿，较23Q1末-35亿；Q1末其他流动负债622亿，同环比均略有增加。23年公司分红131.42亿，现金分红率45.29%，对应当前估值股息率超6%，对于稳健增长的空调龙头而言，股息率构筑的安全边际已具备充分吸引力；而格力当前股价对应估值仅略超7倍，性价比突出。
    经营回归本质，维持“买入”评级
    从2016年开始，公司的确经历了诸多事件冲击，先后有银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改以及渠道改革，但2023年公司收入/业绩双双历史新高，24Q1业绩仍有超预期表现，股息率达6%。7倍估值反映了过度悲观的定价，核心业务空调持续恢复，看好公司估值修复空间，建议积极布局。预计公司24及25年归属净利润320及355亿，对应当前PE分别为7.4及6.7倍，给予24年8.5倍PE，对应目标价48.28元，维持“买入”评级。风险提示：家用空调大幅累库，原材料成本大幅上涨，内外需不及预期
   

景气低迷致业绩承压，高毛利业务模式加速推广

润丰股份(301035)
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入115亿元，同比下滑21%；实现归母净利润7.7亿元，同比下滑45%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比下滑46%。
    2024年一季度，公司实现营业收入27亿元，同比增长21%；实现归母净利润为1.5亿元，同比下降16%，环比增长212%。
    景气低迷致盈利承压，Model C业务加速推进
    2023年公司业绩出现显著下滑，主要是农药行业景气低迷，大多数作物保护品原药品种价格走低，根据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点，同比去年跌幅37.5%，很多产品价格跌至或跌破历史低位。
    2023年公司加码推进Model C业务模式，对已有国家全面加速成长以及在更多新的国家的落地实施，ModelC占公司营收比重从2022年的26.71%上升到33.82%；ModelC业务的平均毛利率高出ModelA/B业务的平均毛利率约11.66pct；全年公司毛利率同比上升1.26pct。
    2024Q1公司营收同比增长明显，但净利润同比仍略有下滑，主要是销售费用同比增加0.6亿以及面临汇率波动同比多损失0.4亿元，另外农药产品价格仍处于较低水平。2024Q1公司Model C营收比重继续上升至37.17%，2024Q1公司毛利率同比上升1.35pct至20.10%。
    展望后市，目前巴西市场库存较正常年份偏低，结合目前海运费快速上涨，巴西市场有可能会在2024年8-10月当地销售旺季期间出现部分缺货状况。
    积极布局欧美市场，强化农药登记证壁垒
    为早日进入投入和市场壁垒较高的北美和欧盟市场，公司继续加大在北美、欧盟市场的高额登记投入(2024年仅该俩市场投入预算约为4000万美元)，以及伴随登记获得进程的当地团队的构建和运行费用。目前北美和欧盟市场尚处在投入期，登记获得周期2-4年，公司预计2025年底会开始有批量登记获得，2026年开始有商业化后的回报，有望推动公司长期成长。
    盈利预测、估值与评级
    由于农药行业尚处于景气低点，我们预计公司2024-26年营收分别为136/159/183亿元，对应增速分别为18%/17%/15%，归母净利润分别为10/12/15亿元，对应增速分别为31%/21%/23%，EPS分别为3.63/4.40/5.43元，3年CAGR为25%。考虑到公司境外登记证业务快速发展，高毛利业务模式加速推进，我们给予公司2024年PE目标值20倍，对应目标价格为72.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：农药行业需求持续疲软，海外登记证政策壁垒松动，公司在建项目投产不及预期
   

户用光伏持续高增长，低压电器经营稳健

正泰电器(601877)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29亿元，同比增长14.95%。
    2024Q1公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024年一季报，实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。
    低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023年公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023年末已拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。
    户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务实现收入272.98亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50个百分点至10.05%；2023年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023年末，正泰安能自持装机容量约14GW。
    持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30余家，本土化率达65%。2023公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长12%；大欧洲地区收入同比增长13%；北美地区收入同比增长51%；西亚非地区收入同比增长23%。
    估值
    在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

Q1收入端呈现企稳态势，产品侧、市场侧持续推进

容知日新(688768)
    事件概述
    1）近日，容知日新发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入4.98亿元，同比下降8.96%；归母净利润为0.63亿元，同比减少45.98%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比下降45.12%。
    2）同日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收0.61亿元，同比增长6.32%；归母净利润为-0.19亿元，同比增长2.29%；扣非归母净利润为-0.19亿元，同比增长14.75%。
    Q1收入端呈现企稳趋势，利润端持续环比改善
    收入端，公司23年收入端承压，主要系受宏观经济波动影响，部分下游行业客户项目节奏变缓，分行业来看，风电行业实现收入1.94亿元（YoY+21.01%）、石化行业0.96亿元（YoY-37.44%）、冶金行业0.74亿元（YoY-33.11%）、煤炭行业0.49亿元（YoY+13.32%）、水泥行业0.26亿元（YoY-7.34%），受宏观与地产行业景气度相关度较高的石化、冶金、水泥行业需求较为承压。Q1来看，公司收入端在去年Q1高基数的情况下仍实现了正增长，呈现企稳迹象，我们倾向于认为公司拓展渠道、服务推广、扩展其他行业的策略已初见成效。公司23年利润端呈现较大下滑，主要由于1）使用高毛利无线产品的行业营收占比有所下降，使得公司毛利率小幅下滑，23年为62.13%，同比-2.03pcts；2）公司收入端承压，降低各项费用率基数，23年公司销售/管理/研发费用率分别为24.08%/8.77%/21.91%，同比+2.36/+1.43/+5.09pcts。但从趋势上来看，23Q4-24Q1公司单季度归母净利润分别同比增长11.34%、2.29%，单季度盈利能力持续修复，我们认为公司降本增效成效有所体现。
    产品侧、市场侧持续推进，行业长期逻辑未变，期待业绩修复
    我们认为，行业长期成长逻辑未发生改变，设备智能运维已成为企业实现降本增效的有力手段，根据公司公众号，以吉林建龙钢铁为例，关键设备非计划生产停机时间下降60%-90%，减少故障运维成本20%-30%，备件库存减少20%-30%，提高设备运维综合工作效率30-50%。公司为行业内龙头，产品侧、服务侧、市场侧、数据侧优势持续巩固，产品侧，公司23年推出形成了1+N+X场景化智能运维解决方案，即1个专业技术型工业互联网平台、N个智能感知硬件，X种场景智能运用，覆盖皮带机、往复压缩机、轧机、叶片等各个场景，多行业应用，持续打开成长空间。此外，公司推出PHMGPTV1.0大模型，目前诊断能力已达到平均诊断工程师水平，竞争力持续强化。市场侧，公司积极布局渠道，打开客户覆盖面，拓展有色、轨交等其他行业及海外市场，目前海外已直接和客户达成战略合作，如OCP、浦项钢铁等。数据侧，截至2023年底，公司实时接入数据中心远程监测的重要设备超15万台，积累各行业故障案例超2.2万例。
    公司短期业绩承压主要由于宏观经济因素下游资本开支承压，长期来看，工业智能化趋势确定，设备智能运维产品价值已受下游认可，公司行业地位稳固，积极面对行业变化，目前业绩已呈现企稳态势，期待行业需求回暖回暖带来的业绩修复。
    投资建议：
    公司是国内工业设备智能运维和健康监测（PHM）行业的龙头，横跨风电/石化/钢铁/煤炭/水泥等行业，数据和案例的积累使得相关模型和算法先发优势显著。我们认为，公司将充分受益于行业景气度持续上行，下游行业持续渗透及拓展、自身产品持续智能化更迭以及商业模式的逐渐升级，是新型工业化产业趋势下的核心资产。我们预计公司2024-2026年营收分别为6.35/7.59/9.07亿，归母净利润分别为1.21/1.37/1.62亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价44.4元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济修复情况不及预期、下游资本开支不及预期、市场推广不及预期、行业竞争加剧。
   

全球化布局初步形成，海外业务快速增长

国轩高科(002074)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润9.39亿元，同比增长201%；公司储能和海外业务表现亮眼，全球化布局不断完善；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润同比增长201.28%：公司发布2023年年报，全年实现营收316.05亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长122.56%。根据公司年报计算，2023Q4公司实现归母净利润6.47亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%。
    2024年一季度归母净利润6,914万元：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润6,913.80万元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1060.34万元，同比扭亏为盈；销售毛利率同比下降1.08个百分点至17.86%；销售净利率同比下降0.97个百分点至0.48%。
    产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023年公司动力电池系统业务实现营收230.51亿元，同比增长24.72%，毛利率同比下降10.12个百分点至15.04%；储能电池系统实现营收69.32亿元，同比增长97.61%毛利率同比提升9.78个百分点至18.29%。2023年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级以上市场装车量持续提升。
    全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023年公司海外地区（含港澳台）营收64.28亿元，同比增长115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.66/0.93/1.26元（原预测摊薄每股收益为0.86/1.16/-元），对应市盈率29.2/20.8/15.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。

内容及IP产业多元化发展，迎接产业AI时刻

中文在线(300364)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收14.09亿元，同比增长19.44%；归母净利润0.89亿元，由亏转盈。不转增，不分红。2024Q1公司实现营收2.23亿元，同比下降22.81%；归母净利润-0.68亿元，同比下降83.94%，主要受子公司CrazyMapleStudio出表影响。
    海量原创内容储备且兼备内容持续生产能力。公司深耕数字文化内容行业，持续夯实数字内容基底，围绕全渠道网络内容生态需求，服务内容产业上下游，探索多元化内容经营方式。目前，公司平台阅读业务：以自有原创内容平台、知名作家、版权机构为正版数字内容的资源超560万种，网络原创驻站作者450余万名；与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2,000余位。在原创内容平台方面，公司以全品类平台+垂类平台的方式，形成多维度发展的内容平台矩阵，兼顾内容的综合性与独特性，构建内容生态。公司通过优质内容向C端用户直接收费，同时为头部阅读平台、音频平台、三大运营商以及手机厂商等销售渠道分销内容。
    丰富内容储备及庞大受众群体成为IP及相关衍生品发展基础。公司IP衍生业务以文学IP为核心，以“网文连载+IP衍生同步开发”为创作模式，通过对网文进行音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态全模态开发。其中，音频方面，子公司鸿达以太拥有超48万小时的音频资源。动漫方面，公司与腾讯、哔哩哔哩、爱奇艺、快看漫画等平台开展合作，动画《修罗武神》2023年9月在腾讯视频独播，实现动漫热搜榜及热播榜top2等，且多部作品已发行至海外。2023年6月公司发布公告称拟收购寒木春华51.04%股权，寒木春华核心IP《罗小黑战记》已实现从漫画、番剧、动画电影、衍生品几个阶段的跨越，具备成熟IP运营及开发经验。动画番剧《罗小黑战记》推出后广受好评，全网播放量超10亿次；2019年上映《罗小黑战记》动画电影票房收入超3亿元，并入围法国昂西国际动画节的官方长片Contrechamp竞赛单元；目前，《罗小黑战记2》动画电影已经在制作中，预计将在2024年底完成，系列化IP大电影将持续为IP价值放大增值。除传统动漫外，公司积极尝试开拓新的IP衍生形态，由公司和PICO联合出品、VeeR制作的《灵笼》VR动画番外篇于2023年12月上线播出。短剧、影视等衍生业务方面：公司2021年布局短剧，借助公司剧本积累、爆款编剧团队及投放运营团队等丰富短剧资源，小说改编剧《招惹》2023年3月底在腾讯视频播出，以分账票房2000万元成为年度短剧TOP1。
    出海业务因地制宜，形成新增长点。根据《2023中国网络文学发展研究报告》显示，网文出海市场规模超过40亿元，海外访问用户约2.3亿，覆盖全球200+国家及地区，其中美国用户最多。海外子公司CMS已于2023年5月1日出表，目前系公司参股公司，公司持有CMS49.16%股份。CMS面向C端用户推出以互动式视觉阅读平台Chapters、动画产品Spotlight、浪漫小说平台Kiss、真人短剧平台ReelShort等系列产品。公司已设立美国子公司COLMEDIA、新加坡子公司COLWEB、日本子公司COLJAPAN，在全球范围内多点布局，结合所在国的强势产业与海外本土市场特征，输出符合当地文化背景IP。
    AI相关应用涵盖多种形式内容生成，将成为内容生产新趋势。2024年政府工作报告提到深化大数据、人工智能（AI）等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司依托由小说和出版物所组成超过60TB的数据集，于2023年10月发布AI大模型“中文逍遥”1.0版本，实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂100万字小说等。帮助作者大幅提升内容生产效率，将更多精力投入到内容创意和构思生成工作。自2021年以来，公司使用“AI主播”进行内容生产，录制有声书时长超过18万小时，超过2500万字小说IP内容转化为外语版本并推向海外市场；AI生成漫画及动态漫方面已取得阶段性成果，部分由AI辅助制作漫画已上线腾讯动漫、快看漫画、哔哩哔哩漫画等平台，有望成为今年重要的业绩增长点。
    投资建议：公司具备海量优质内容与IP的储备及制作能力，以内容为基础在音频、动漫、短剧等领域拓展其IP价值，并与AI等相关技术构建内容产业生态。我们预测公司2024至2026年归母净利润为1.43/2.05/2.75亿元；EPS为0.20/0.28/0.38元；PE为129.9/90.6/67.3；首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：AIGC相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、海外业务的经营风险、市场竞争加剧相关风险等。

2023年报&2024一季报点评：业绩稳步增长，盈利能力持续提升

汉钟精机(002158)
    核心观点
    2023年收入同比增长17.96%，归母净利润同比增长34.24%。公司2023年实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.65亿元，同比增长34.24%。2023年毛利率/净利率为40.32%/22.51%，同比变动+4.55/+2.72个pct。公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升，主要系：1)高毛利真空泵业务占比提升;2)原材料成本较低。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.17%/3.68%/5.53%/0.04%，同比变动+0.41/-0.35/+0.27/+1.37个pct，财务费用主要是汇兑损失较去年同期上升所致。2024Q1营收7.49亿元，同比增长8.61%；归母净利润1.46亿元，同比增长25.64%，毛利率/净利率分别为37.08%/19.58%，同比变动+0.23/+2.63个pct，利润增速较快主要是一季度汇兑收益增加较多。
    真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。分业务看，2023年压缩机/真空产品营收分别为19.47/16.42亿元，同比变动+12.04%/+28.67%，毛利率分别为34.31%/47.89%，同比变动+2.88/+5.28个pct。压缩机业务增长主要系：1）2023年中央空调市场回暖；2）冷冻冷藏行业市场需求持续增长。公司真空泵产品快速增长短期主要系光伏行业持续扩充，带动公司光伏真空泵快速增长。此外，公司半导体真空泵持续取得突破，严苛制程真空泵已通过部分8寸、12寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付，未来有望进一步打开公司成长空间。
    冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商、预制菜行业快速发展，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。
    风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业产能扩张放缓，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.25/10.30/12.09亿元（2024-2025年原值为10.08/11.93亿元），对应PE12/11/9倍，维持“买入”评级。

在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升

太极实业(600667)
    核心观点
    2023年实现归母净利润7.3亿元，2024年一季度收入利润略有下滑。2023年公司实现营业收入393.8亿元，同比+11.9%，实现毛利32.14亿元，同比+29.4%，实现归母净利润7.30亿元。由于2023年减值计提规模高于预期，最终归母净利润略低于此前8.01亿元的预期。2024Q1公司实现营业收入67.3亿元，同比-22.3%，实现归母净利润1.48亿元，同比-11.2%。
    工程总包业务盈利能力显著提升，推升公司总体毛利率。2023年公司实现营业收入393.8亿元，略低于预期值414.9亿元，整体毛利率为8.2%，高于预期值7.3%，实现毛利32.14亿元，高于预期值30.25亿元。实际经营数据与预期的偏差主要来源于工程技术服务业务，其中工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%，低于预期3.5%，毛利率为2.73%，较上年显著增加0.81pct，实现毛利润8.74亿元，同比+64.1%，高于预期+31.7%。
    预计后续减值规模有望继续下降。2023年公司计提减值损失3.21亿元，其中包含固定资产减值损失0.65亿元，各类应收款减值损失2.30亿元。2023年总体减值规模较2022年的12.67亿元明显减少，但仍显著高于2021年的0.83亿元。“内蒙古电站资产”和“对腾晖光伏应收款”两项资产对2022年及2023年减值的影响较大，本次计提后剩余风险敞口进一步减小，预计后续减值规模有望继续下降。
    工程业务稳健增长，总包盈利能力显著提升。2023年公司工程业务实现收入343.7亿元，同比+13.1%，全年新签订单502.6亿元，同比+22.1%，年末在手订单432.9亿元，较上年末增加44.0%。工程业务中，设计和咨询业务实现收入23.4亿元，同比-13.6%，工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%。毛利率方面，2023年公司设计和咨询毛利率63.03%，同比提升10.18pct，工程总包毛利率2.73%，同比提升0.81pct。由于工程总包业务毛利率较低，毛利率0.81pct的提升幅度对利润的提振效果显著。
    半导体业务经营稳健，产品升级推动毛利率提升。公司半导体业务主要从事半导体生产的后工序服务，包括探针测试、封装、封装测试、模块装配、模块测试服务。2023年，公司半导体业务实现收入45.3亿元，同比-2.1%，保持相对稳定的收入规模。公司与SK海力士合资的子公司海太半导体推进DDR5产品工艺升级和产能提升，毛利率由上年的13.06%提升至14.05%。2023年公司半导体业务核心经营主体海太半导体/太极半导体分别实现营业收入38.05亿元/7.54亿元，实现净利润2.19亿元/0.04亿元。
    经营性现金流整体稳健。2023年公司经营活动产生的现金流净额为12.58亿元，同比-31.4%，经营性现金流入373.9亿元，同比+10.6%，经营性现金流出361.3亿元，同比+13.0%，现金流净额同比减少主要原因是公司光伏电站资产受到处罚，于2023年退回已收电费补贴4.13亿元。2023年公司收现比/付现比分别为94.42%/89.58%，较上年-0.94pct/+2.28pct。
    2024年一季度回款增加，重大项目订单加速结转可期。2024年第一季度公司实现营业收入67.26亿元，同比-22.3%，经营活动产生的现金流量净流出5.27亿元，为5年内最少的一季度流出规模，收现比上升至103.1%，为5年内一季度最高。2024年第一季度，公司预收账款及合同负债合计30.9亿元，较上年末小幅减少0.5亿元，应收票据及应收账款57.6亿元，较上年末减少3.46亿元，为近五年内一季度首次净减少。因此可以判断，公司一季度营收规模下滑而现金流入明显增加，主要原因可能为存量应收款收回较多；考虑到2023年末公司在手订单同比+44.0%，而一季度合同负债并无明显增加，当前公司在手重大订单可能集中在前期准备工作阶段，导致收到的预收款较少，同时结转的收入较少。可以期待重大项目加速进入集中施工阶段，收入和利润或将迎来回升。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是高科技工程设计和总包龙头企业，公司在手订单充足，签约多项重大电子工程总承包项目，总包业务平台化优势开始显现，产业链议价能力持续增强，盈利能力触底回升。考虑到公司个别资产仍存在潜在的减值风险，小幅下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润9.83/11.13/12.35亿元（前值10.43/13.63/17.61亿元），每股收益0.47/0.53/0.59元(前值0.49/0.65/0.84元)，对应当前股价PE为13.4/11.8/10.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。

PD-1迎来大适应症放量，拐点初现

君实生物(688180)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入15.03亿元（同比+3.38%），归母净利润-22.83亿元（同比+4.38%），扣非归母净利润-22.98亿元（同比+6.23%）；1Q24实现收入3.81亿元（同比+49.24%），归母净利润-2.83亿元（同比+47.92%），扣非归母净利润-3.07亿元（同比+45.11%）。
    特瑞普利增长迅速，出海进展顺利。公司共3款药物处于商业化阶段，2023年公司收入15.03亿，其中产品销售收入11.91亿元，同比增长58%。特瑞普利收入约9.19亿元，同比增长约25%。
    1）特瑞普利单抗（PD-1，拓益？）得益于新适应症的获批和进医保，开始加速增长，2024年Q1，特瑞普利收入约3.07亿元，同比增长约56.82%。拓益7项适应症在中国获批上市，6项适应症纳入国家医保。海外进展顺利，2023年10月，全线治疗鼻咽癌获FDA批准，此外在欧盟、英国、澳大利亚、新加坡的上市申请已受理，且公司已在超过50个国家达成商业化合作。
    2）特瑞普利单抗新适应症开发顺利，预计将迎来加速放量：1）围手术期适应症广泛布局，2023年12月，肺癌围手术期辅助治疗获批，为独家适应症；肝癌术后辅助和食管鳞癌围手术期治疗临床已入组完成；2）2024年4月，肾细胞癌一线治疗获批上市；3）2023年5月，三阴性乳腺癌sNDA获得NMPA受理；4）2023年7月，广泛期小细胞肺癌一线治疗的sNDA获得NMPA受理；5）2023年9月，一线治疗黑色素瘤III期临床达到主要研究终点。
    3）氢溴酸氘瑞米德韦片（民得维？）：产品于2023年1月获NMPA附条件批准上市，2024年1月纳入医保。入院进程稳步推进，截至2023年底，已进入超过2,300家医院。阿达木单抗（君迈康？）：截至2023年底，产品已完成26省招标挂网，准入医院173家，覆盖药店1,316家。
    研发管线顺利推进，增长可持续。目前，公司近30项在研产品处于临床阶段，超过20项处于临床前阶段。截至2023年底，（1）公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗tifcemalimab（TAB004/JS004）已针对局限期小细胞肺癌和经典型霍奇金淋巴瘤（cHL）启动2项III期临床；（2）重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液昂戈瑞西单抗（项目代号：JS002）的新药上市申请获NMPA受理；（3）重组人源化抗IL-17A单克隆抗体（JS005）针对中重度斑块状银屑病进入III期临床。（4）早期管线方面，公司将重点推进Claudin18.2ADC药物（JS107）、PI3K-α口服小分子抑制剂（JS105）、靶向ANGPTL3的siRNA药物（JS401）、抗CGRP单抗（JS010）、CD20/CD3双特异性抗体（JS203）、PD-1/VEGF双特异性抗体（JS207）、PD-1单抗皮下注射制剂（JS001sc）等产品。
    盈利预测。我们预计公司24-26年收入为24.34、34.24、48.27亿元，净利润为-12.75、-3.53、5.11亿元；我们认为公司产品进展颇丰，同时创新管线丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：医保降价风险；行业竞争加剧风险；疫情风险；产品研发及临床进度不及预期。

盈利阶段性承压，新产品、新技术取得突破

鹏辉能源(300438)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.43亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润0.43亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入69.32亿元，同比减少23.54%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少89.77%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损2.32亿元，同环比均由盈转亏。
    2024年一季度归母净利润1,636万元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1,635.69万元，同比下降91.04%，扣非归母净利润431.25万元，同比下降97.46%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.12个百分点至11.84%；销售净利率同比下降7.92个百分点至0.60%。
    电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等50多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯314Ah在0.5P条件下能效高于95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命25年，明显提升了储能系统经济性。
    储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据SNE Research/EESA等机构统计，公司2023年全球储能电池出货量居中国企业前六；据GGII统计，公司2023年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.80/1.07/1.44元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率30.4/22.8/16.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，卫星侧布局持续深化

上海瀚讯(300762)
    事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年公司实现营业总收入3.13亿元，同比去年-21.93%，归母净利润为-18975.9万元；2024Q1公司实现营业总收入6807.27万元，同比去年-11.8%，归母净利润为-1003.66万元。
    公司业绩短期承压，24Q1降幅收窄边际修复。2023年在复杂外部环境下，由于所处行业政策变化等因素波动影响，公司主营业务受到较大冲击，收入及利润短期承压明显。同时由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司2023年整体经营业绩承压明显。2024Q1伴随外部影响对于公司生产经营的逐步消退，收入与利润层面公司降幅收窄，边际逐步修复。
    公司不断加大研发投入与新品开拓，多业务领域实现跨越式发展。公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域总体单位进行了战略合作，配合其参加行业重点背景预研、型号竞标项目并取得重要突破，验证了5G产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。同时公司参加了单兵领域背景预研一期项目，通过集优成功入围自组网专题，进入了新一代单兵的研制队伍，有望在背景预研二期行成新的型号装备。公司成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一；成功入围某通信系统5G和微波网络传输第二阶段竞标工作；成功中标某5G专网轻量化核心网和5G无人平台型模组研制项目。
    卫星互联网蓬勃发展，公司积极布局相关产品。2023年7月25日上海市松江区委书记程向民在“高质量发展在申城·松江区”新闻发布会上表示，上海松江加快开辟新领域新赛道，打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。
    投资建议：在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型4G产品的采购装配和5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.90亿元、1.70亿元、2.96亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期。

自营业务拖累业绩，与民生证券整合迈入实质性阶段

国联证券(601456)
    投资要点：
    事件：国联证券公布2024年一季报，公司2024Q1实现营收1.73亿元，同比下滑74.44%，归母净利润-2.19亿元，同比盈转亏变动205.50%，基本每股收益-0.08元/股，加权平均ROE-1.23%，同比减少2.45个百分点。公司一季度业绩亏损主要受到自营业务亏损拖累。
    自营业务亏损为Q1业绩主要拖累项，建议关注后期自营业务改善情况。各项业务来看，2024年一季度经纪/投行/资管业务净收入分别为1.08亿元/0.78亿元/1.43亿元，同比分别为-3.57%/-12.36%/+346.88%，资管业务净收入增长主要是因为收购国联基金并表所致。利息净收入/自营业务收入分别为-0.27亿元/-1.50亿元，同比均为由正转负，变动幅度分别为-149.09%/-140.21%。一季度末公司总资产932.32亿元，较2023年末增长7%，主要是公司提升杠杆至4.70x所致。一季度末公司金融投资规模达539.65亿元，较2023年末增长8.56%。公司自营业务业绩对市场环境依赖度较高，预计一季度权益类市场大幅波动下公司权益类投资及股权衍生品业务失利造成业绩亏损。2023年上半年公司自营业务具备较高基数，下半年为低基数，根据我们此前测算，2023Q1-Q4测算自营业务年化收益率分别为3.20%/4.84%/1.34%/0.83%。投行业务来看，基于公司去年股权业务承销规模较小，无IPO承销项目，仅承销再融资项目15.88亿元，公司投行业务受IPO逆周期调控影响较小，2024Q1公司投行业务收入下滑12.36%。据wind数据统计，一季度公司债券承销规模129.64亿元，同比增长5.15%。
    与民生证券整合工作进入实质性阶段，密切关注整合进展。4月25日，国联证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告。根据公告信息，公司拟发行股份收购国联集团等45名对手方持有的民生证券95.48%的股权，当日公司与45名交易对方签署了《合作意向协议》，公司A股自4月26日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。这意味着，国联证券与民生证券的重组整合进入实质阶段。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合后的效果。前期我们根据2022年双方数据测算，整合后公司规模指标排名有望提升超过10位，各项关键指标有望跻身行业前30位，经纪、投行业务排名均有望提升超过20位。
    投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。2023年公司并购中融基金，目前公司与民生证券的整合工作进入实质性阶段。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。我们维持对公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为8.39/9.87/10.42亿元，对应增速分别为25.01%/17.64%/5.63%，预计未来三年公司ROE有望逐年改善，我们认为给予公司2024年1.9-2.1倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.48元-13.80元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

公司简评报告：LECO导入助推，出货量快速提升

聚和材料(688503)
    投资要点
    业绩继续上行，非经常损益及新业务影响盈利。2024年Q1公司实现营业收入29.53亿元，同比+65.57%；实现归母净利润0.76亿元，同比-38.80%；实现归母扣非净利润0.84亿元同比+37.25%。非经常性损益亏损783万，其中包括参与东方日升定增浮亏2,910万。另外2024年Q1主要子公司银粉、泛半导体电子浆料和胶黏剂板块合计亏损1,900万元。
    LECO技术攻关推进Q1市占率提升，后续出货有望大幅上升。2024年Q1公司光伏导电银浆出货量约550吨，其中N型光伏银浆占比达到60%左右。随着公司LECO银浆降本增效不断突破，公司Q1月均市占环比+10%以上。目前公司实现正面银浆市占率40%，背面银浆市占率30%，主栅市占率50%以上。预计Q2出货量较Q1提升明显，Q2有望出货800-900吨，其中N型比例达80%，2024年公司全年出货目标3000吨。
    银粉自产节奏处于行业领先。前期连城晶银项目已投产，受到爬产期影响，Q1银粉板块亏损1,100万元。目前单月银粉产能已达到20吨左右，预计年底产能达到30-40吨/月，后续随着出货量提升有望实现单月毛利盈亏平衡。常州3000吨项目已启动建设，有望在Q4投产预计2025年出货达到千吨级，测算自供比达到30%以上。
    平台型战略发力，0BB胶水实现出货。公司提前布局0BB相关技术，位于行业领先水平。Q1实现0BB定位胶单月出货4吨。其中HJT产品市占率领先，TOPCon产品公司目前配合全行业客户进行测试。
    投资建议：公司新技术导入有望推动出货量及N型占比持续提升，同时近期银价上涨将会对银浆收入产生较大影响，公司2024-2026年盈利预测上调。预计公司2024-2026年实现营业收入157.66/164.09/195.89亿元（2024-2026年原预测值分别为133.35/157.89/197.21亿元），同比+53.24%/+4.23%/+19.18%，公司2024-2026年归母净利润为7.04/8.42/9.66亿元（2024-2026年原预测值分别为6.80/8.41/10.33亿元），对应当前P/E为13.42x/11.23x/9.78x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）应收账款信用风险；（4）上下游价格波动风险。

公司简评报告：深耕成效显现，利润端加速提升

老百姓(603883)
    投资要点
    收入端增长稳健，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收224.37亿元、归母净利润9.29亿元，同比分别增长11.2%、18.4%；其中第四季度实现营收63.96亿元、归母净利润2.12亿元，同比分别变动-0.1%、21.2%。2024Q1实现营收55.39亿元、归母净利润3.21亿元，同比分别增加1.8%、10.3%。公司总体经营稳健，利润端亮眼。
    聚焦优势区域，提速加密下沉市场。1）门店数超1.4万家。截至2024Q1，公司门店总数35.2214109家，其中直营、加盟门店分别为9470、4639家。新开店方面，2023年新增门店338858,493
    58,301/0家，其中直营1802家（自建1471，并购331家），加盟1586家；2024Q1新增门店642家，64.17%其中直营357家（自建351家，收购6家）、加盟285家。2）新店筹备提速。公司积极利用2.69数字化赋能提升新店效率，2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。3）4.68精细化深耕优势区域。2023年，公司市占率前三的省份达到11个，其中市占率第一的省份4个。2024Q1，公司地级市及以下门店占比76%。在单店收入相当的情况下，3-5线市场成本较低，公司盈利能力持续提升。
    门店数量加速储备，加盟、联盟业务规模2024有望加速扩大。1）加盟门店增加近半。截至2024Q1，公司加盟店数量为4639家，2023年及2024Q1分别新增1586、285家。2023年公司加盟门店增速超50%，实现收入约22亿元，同比增速约20%。2）联盟业务超高速发展。截至2024Q1，公司联盟业务涉及门店超过13500家；其中2023年12000+家，同比增长预计接近140%。2023年，公司联盟业务实现收入超2.4亿元，同比增长25%。
    积极推动统筹落地，纳入门店销售提升明显。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营店纳入统筹占比近40%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，占总门店数24%，其中直营门店可互可刷占比30.7%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。公司直营所在的18个省份中，政策已经落地的省份16个，其中可互可刷省份9个；已发文但无互联网处方政策的7个；未落地的2个。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。
    投资建议：公司业绩总体符合预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.39、16.38亿元，EPS分别是1.89、2.29、2.80元，对应PE分别18.7、15.4、12.6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

2023年食品业务保持稳健增长，泛半导体业务承压前行

新莱应材(300260)
    新莱应材2023年食品业务稳健增长，医药业务大幅下滑，泛半导体业务承压前行。营业收入中产品结构变化导致公司2023Q4和2024Q1毛利率有所承压。下调至增持评级。
    支撑评级的要点
    新莱应材2023Q4和2024Q1营业收入同比保持稳健增长。新莱应材2023Q4营业收入7.35亿元，QoQ+4%，YoY+17%；毛利率26.8%，QoQ+1.1pcts，YoY-5.4pcts扣非归母净利润0.66亿元，QoQ+19%，YoY-8%。新莱应材2024Q1营业收入6.89亿元，QoQ-6%，YoY+8%；毛利率25.3%，QoQ-1.5pcts，YoY+0.5pcts；扣非归母净利润0.60亿元，QoQ-9%，YoY+16%。
    2023年新莱应材食品业务保持稳健增长。2023年新莱应材食品类业务营收17.18亿元，YoY+28%；毛利率21.8%，YoY+1.5pcts。根据辰宇咨询数据，2023~2030年全球无菌包装市场销售额将从990亿元增长至1257亿元，2024~2030年的CAGR达到3.0%。根据益索普预测，2025年中国无菌包装市场规模有望超过250亿元，新莱应材对应的市场空间依然较大。
    2023年新莱应材医药业务大幅下滑。2023年新莱应材医药类营收3.15亿元，YoY-43%。2022年卫生防疫因素致相关产品销售基数较高，2023年医药工业经济指标出现负增长。考虑到一些非卫生防疫相关因素，如产品降价、医药出口放缓等，后续医药行业的发展可能依然会受到持续影响。
    2023年新莱应材泛半导体业务承压前行，营收同比略有下降。2023年新莱应材泛半导体类营收6.62亿元，YoY-7%。SEMI预计半导体行业2024年是过渡年，并会在2025年出现强劲反弹。同时国家“十四五”政策大力扶持集成电路产业发展，半导体设备零部件国产替代空间广阔。我们预计公司泛半导体业务在2024年可能重回增长轨道。
    估值
    预计新莱应材2024/2025/2026年EPS分别为0.78/1.07/1.35元。截至2024年5月6日收盘，新莱应材总市值约103亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为32.2/23.6/18.6倍。考虑到公司2023年低毛利的食品业务占营收比例提升，而高毛利率的医药和泛半导体业务占营收比例下降，我们显著下调了对公司2024年泛半导体业务的增长预期，并同步下调了对公司的毛利率预估。综上，我们下调公司2024/2025年盈利预期，调整公司评级为增持。
    评级面临的主要风险
    半导体需求复苏不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

降本增效持续发力，看好水泥+、海外增长前景

天山股份(000877)
    季度实现收入/归母净利润269.93/19.14亿元，同比-20.48%/+301.08%，扣非归母净利润9.84亿元，同比+463.33%。24Q1实现收入/归母净利润163.51/-19.23亿元，同比-26.94%/-56.21%，实现扣非归母净利润-21.48亿元，同比-50.59%。
    水泥价格成本同步下滑，毛利率基本持平
    公司23年水泥及熟料实现营业收入710.7亿元，同比下滑20%。销量方面，22年水泥/熟料分别为23553/2779万吨，同比下滑1.4%/14.9%。综合吨均价同比下降59元达270元/吨，受原材料及煤炭价格下降影响，吨成本同比下滑50元达231元/吨，最终实现吨毛利39元，同比下降9元/吨，毛利率仅下滑0.07pct达14.3%。
    骨料销量保持增长，未来或将是公司重要的利润增长极
    公司23年混凝土业务收入277.4亿元，同比-19%，销量同比-3%达7674万方，受房地产市场下行影响，价格同比下滑71.2元达361元/方，同时受水泥、砂石价格下降影响，成本下降58.6元达314元/方，最终毛利同比提升5元达65元/方，毛利率同比小幅-0.7pct达13%，毛利占比同比下滑1.4pct达21%。骨料业务收入58.4亿元，同比+6%，销量同比+24%达1.42亿吨，测算吨均价/吨成本分别为41/23元，同比分别下滑6.8/2.2元，最终实现吨毛利18元，同比下滑4.6元/吨，毛利率同比-3.4pct达44%，毛利占比同比提升2.5pct达15%，业绩贡献有所提升。23年公司继续投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目，项目总投资额约106.13亿元，未来骨料业务利润贡献有望持续增厚。
    23年公司整体毛利率16.19%，同比+0.13pct，其中Q4单季度整体毛利率19.46%，同比/环比分别+5.08/+4.36pct。23年期间费用率13.32%，同比+1.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.11/0.89/0.78/0.15pct，最终实现净利率1.87%，同比-1.96pct。24Q1公司整体毛利率7.79%，同比/环比分别-2.54/-11.67pct。24Q1公司实现净利率-13.15%，，同比/环比-6.84/-21.23pct。
    看好水泥+、海外增长前景，维持“买入”评级
    公司在“质量回报双提升”行动方案中提到围绕“高端化、智能化、绿色化”转型，紧抓“双碳、水泥+、国际化”三大翘尾因素，我们认为公司水泥主业降本增效仍有空间，同时有望借集团优势加快出海步伐。考虑到23年业绩下滑，下调公司24-25年归母净利润预测至21.6/24.4亿元（前值57.3/73.4亿元），预计26年归母净利润达26.5亿元。参考可比公司，给予公司25年0.75倍PB，目标价8.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

业绩符合预期，品牌矩阵持续扩张

百洋医药(301015)
    事件：
    2023年百洋医药实现营业收入75.64亿元，同比+0.72%；归母净利润6.56亿元，同比+29.55%；扣非归母净利润6.35亿元，同比+25.14%；2023Q4公司实现营业收入20.68亿元，同比+3.92%；归母净利润1.62亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+11.52%；2024Q1公司实现营业收入16.61亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+30.71%。
    业绩增长符合预期，核心业务稳健增长
    2023年公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.20亿元，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比+16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比+15.91%；2024Q1品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%。
    业务结构改善+规模效应，盈利能力持续改善
    2023年，公司毛利率为29.98%，同比+2.22pct；净利率为8.46%，同比+2pct。2024Q1毛利率为29.75%，同比+0.84pct；净利率为9.93%，同比+2.84pct，盈利能力持续改善。我们认为主要系公司业务结构调整及规模效应下费用率降低，2023年公司批发配送业务占比为36.68%，同比-9.05pct，低毛利的批发配送业务的压缩带动盈利能力提升。同时2024Q1，迪巧、纽特舒玛等核心产品体现出全终端的规模效应，销售费用率降低2%。
    品牌矩阵进入高速扩张期，创新药械增长点值得期待
    公司目前在四大赛道形成多品牌矩阵，营运能力持续提升，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，公司在创新药、高端医疗器械的商业化运营有望实现持续突破，带动新增长点。
    盈利预测与投资评级
    我们认为随着品牌矩阵快速扩张，公司业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由87.46/96.73亿元上调至88.70/101.25亿元，2026年收入预测为116.25亿元；2024-2025年归母净利润预测由8.03/10.12亿元上调至8.53/10.66亿元，2026年归母净利润预测为12.94亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品引进不及预期风险

经营稳健修复，24q1利润端明显改善

绝味食品(603517)
    事件：①2023年，公司实现收入72.6亿元，yoy+10%；归母净利润3.4亿元，yoy+47%；扣非归母4.0亿元，yoy+55%。②24q1，公司实现收入17.0亿元，yoy-7%；归母净利润1.7亿元，yoy+20%；扣非归母1.6亿元，yoy+16%。
    我们的分析和判断：
    收入端：受终端消费低迷，24q1收入同比下滑。
    2023：开店放缓，23年净增加门店874家。分产品，公司鲜货/包装产品/加盟商管理收入57.7/2.8/0.8亿元，yoy+6%/+33%/+11%；分地区看，华中/华南/华东/华北/西南收入22.2/16.1/12.9/8.9/8.3亿元，yoy+11%/+12%/+9%/+19%/-4%。
    24q1：分产品，鲜货/包装产品/加盟商管理收入13.5/0.6/0.2亿元，同比-9%/-16%/-15%；分地区，华中/华南/华东/华北/西南收入5.4/3.5/3.0/2.0/2.2亿元，yoy-7%/-10%/-6%/+0.4%/+1%
    盈利端：受益原料下行、费用控制，24q1明显改善。
    2023：毛利率24.8%，同比-0.8pct；单q4毛利率26.9%，同比+4.4pct，主要系鸭副价格回落。费用方面，23年销售/管理费用率同比-2.3pct/-1.4pct；单q4，销售/管理费用率同比-0.6pct/-2.5pct，管理费用率下降主要系股份支付费用减少。此外，投资收益亏损1.3亿元、资产减值损失0.54亿元，拖累业绩。23年公司归母净利率4.7%，同比+1.2pct。
    24q1：毛利率30.0%，同比+5.7pct；归母净利率9.7%，同比+2.2pct。
    投资建议：公司作为卤味龙头，短期关注成本压力缓解，长期关注同店改善带来市占率提升。我们预计24-26年归母净利润为8.2/9.5/11.2亿元，（考虑消费复苏趋缓，较前次预测有所下调，前值24-25年归母净利润为9.7/11.7亿元），对应PE16X/14X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险；新品动销不及预期等。

拓宽产品矩阵&海外市场发力，龙头底部反转可期

科沃斯(603486)
    投资要点
    行业需求低迷导致2023年业绩承压，2024Q1扣非归母净利重回正增长2023年公司实现营收155.0亿元，同比+1.2%，归母净利润为6.1亿元，同比-64.0%，单Q4实现营收49.7亿元，同比-4.4%，归母净利润839万元，同比-98.5%。公司业绩承压主要系国内消费市场整体复苏乏力叠加行业竞争加剧影响。分产品看：①服务机器人：2023年营收77.4亿元，同比-1.7%，其中科沃斯品牌收入76.8亿元，同比-1.5%，行业增速为5.1%，公司收入增速低于行业增速主要系公司在中低价格段降本款产品布局有所缺失，导致公司扫地机器人线上份额同比下降6.8pct，线下零售份额同比下降5.7pct；②智能生活电器：2023年营收76.6亿元，同比+4.8%，其中添可品牌收入72.7亿元，同比+5.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比+7.4%，归母净利润3.0亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+0.3%，重回正增长。
    成本提升&费用投放增加，利润率承压
    2023年公司销售毛利率47.5%，同比-4.1pct，销售净利率3.9%，同比下降7.2pct，毛利率下降主要系科沃斯和添可品牌产品引入新功能导致原材料成本提升&产品均价下降。2023年公司期间费用率43.1%，同比+4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%，同比分别+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct，销售费用率显著提升主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。2024Q1公司销售毛利率47.2%，同比-3.5pct，销售净利率8.6pct，同比-1.5pct，期间费用率37.9%，同比-2.8pct，相较于2023年公司利润率降幅缩窄，盈利能力开始修复。
    痛点问题逐一击破，行业龙头有望迎底部反转
    2022-2023年公司在经历过两年下行期后，积极调整经营策略，针对公司面临的痛点问题逐一做出改进，作为行业龙头有望迎来底部反转：①针对扫地机器人中低价格段产品缺失的问题，公司自2023年下半年开始积极调整，2024年推出的T30新品扫地机器人定价在3500-4000元区间，该区间为行业销量占比最高的价格带，公司补齐产品矩阵后有望重新把握行业增量机遇。②针对洗地机价格战的问题，公司一方面加大降本力度，一方面通过创新推出差异化方案，占领市场制高点，减少价格战不利影响。③针对海外市场拓展不力问题，2023年公司在新加坡设立海外总部，加强全球覆盖能力。2023年科沃斯品牌海外业务收入同比增长20.1%，添可品牌海外业务收入同比增长40.5%，占各自收入比重分别达到38.8%和42.1%，较上年分别增加7.0/10.6pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.3/14.3/17.0亿元，当前市值对应PE为26/20/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等

镍产品出货量高增，加强产业一体化全球布局

华友钴业(603799)
    事件描述
    事件：4月20日，华友钴业发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入663.0亿元，同比+5.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比-14.3%；公司24年Q1实现营收149.6亿元，同比-21.7%，实现归母净利润5.2亿元，同比-49.0%。
    事件点评
    镍产品营收大幅增长，合计分红约23.3亿元。2023年，公司钴产品实现营收41.9亿元，同比-51.1%；铜产品实现营收48.9亿元，同比+11.2%；镍产品实现营收89.2亿元，同比+224.8%；锂产品实现营收13.1亿元，同比-3.2%；三元前驱体实现营收100.8亿元，同比+1.5%；正极材料实现营收189.2
    亿元，同比-17.0%；镍中间品实现营收51.4亿元，同比+89.5%。2023年，公司扩大产品销售，销售费用1.5亿元，同比+96.2%；信用减值损失由-2.1亿元缩窄至-0.4亿元，系坏账损失减少；资产减值损失由-12.9亿元缩窄至-3.7亿元，系存货跌价损失减少；公司经营现金流量净额34.9亿元，同比+19.6%；净资产342.8亿元，同比+32.4%。2023年，有较多在建工程转固，期末固定资产为463.4亿元，同比+76.8%，期末在建工程108.2亿元，同比-24.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），且以现金方式回购股份，合计分红金额约23.3亿元。
    各产品出货量稳定增长，镍产品出货量增速较大。出货量稳定增长，23年三元前驱体出货量12.9万吨，同比+30.6%，正极材料出货量9.5万吨，同比+5%，其中8系及9系以上高镍出货6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货超1.3万吨，同比+32%，钴产品出货量约4.1万吨，同比+12.2%，镍产品出货量约12.6万吨，同比+87.8%，铜产品出货量约8.8万吨，同比-2.1%；锂产品销量0.8万吨，同比+104.5%。产能布局进展顺利，公司具备22.5万吨镍
    中间品生产能力，其中，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于24Q1达产。
    深化全球合作伙伴关系，加强产业一体化全球布局。上游资源端，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设年产12万吨镍金属量的Pomalaa高压酸浸湿法项目并完成项目公司股权交割；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako矿山资源开发，锁定两大矿山低品位褐铁矿独家供应；3月，成功完成AJB和WKM两个印尼矿山项目的少数股权交割，增强镍矿资源储备。下游材料端，投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目，并获得亿纬锂能、远景动力等动力电池企业的定点供货协议；与LG化学签署谅解备忘录，建立前驱体及正极材料整体价值链战略性合作关系，并计划于印尼设立高压酸浸湿法冶炼、精炼、前驱体合资公司，于摩洛哥设立锂盐加工合资公司；启动印尼5万吨三元前驱体项目建设。全球化项目有望深化公司全球一体化布局，与全球新能源汽车产业深度融合。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.3/48.0/56.4亿元，对应公司5月7日收盘价29.39元，2024-2026年PE分别为13.0\10.4\8.8，我们看好公司全球一体化布局优势、全球竞争力持续提升、镍产能释放、盈利修复带来的业绩弹性、以及前驱体出货逆势高增，我们认为公司2024年有望迎来业绩复苏，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期：公司产品出货量、盈利能力、产能布局受到下游需求影响，如果下游需求不及预期，将影响公司营业收入和净利润；（2）产能释放不及预期：公司业绩受到产能释放节奏影响，如果公司未来产能建设进度不及预期，将直接影响公司业绩水平。（3）原材料价格波动影响：公司主营产品有镍钴铜锂产品、正极材料、前驱体等，产品盈利能力和价格直接受到原材料价格变化的影响，如果原材料价格波动较大，将使公司业绩波动较大。（4）跨国经营风险及汇兑风险：公司在海外布局较多产能，2023年海外营收占比达约56.1%，具有跨国经营风险及汇兑风险。（5）产能过剩风险：正极材料、三元等行业在国内具备产能过剩的情况，公司正极材料、三元业务具有较大营收占比，如果该行业持续产能过剩，或其他产品所在行业出现产能过剩，将给公司业绩带来不利影响。

晶科能源2023年年报与2024年一季报点评：出货持续高增，TOPCon技术领先巩固组件龙头地位

晶科能源(688223)
    事件一：公司近日发布2023年年报，实现营业收入1186.81亿元，同+43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同+153.20%，实现扣非归母69.04亿元，同+152.09%；2023年第四季度，实现营业收入335.85亿元，同+12.31%，环+6.71%，实现归母净利润10.86亿元，同-13.81%，环-56.75%，实现扣非归母8.57亿元，同-24.13%，环-65.86%。
    事件二：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入230.84亿元，同-0.30%，环-31.27%，实现归母净利11.76亿元，同-29.09%，环+8.24%，实现扣非归母1.91亿元，同-84.34%，环-77.68%。
    TOPCon技术持续领先，组件出出货位居行业第一。公司2023年、2024年一季度公司实现组件出货78.52GW（N型出货48.41GW）、19.99GW，公司TOPCon技术持续领先，N型组件出货占比引领行业，根据InfoLinkConsulting的数据，2023年公司组件出货量排名行业第一。
    N型产研持续领先，专利布局完善。截止2023年底，公司硅片、电池和组件产能达85GW、90GW和110GW，公司N型产能已经超过70GW，N型产研持续领先，预计2024年年底公司硅片、电池片、组件产能有望达120GW、110GW、130GW。2023年年报报告期内，公司研发效率持续创新高，182N型TOPCon电池转换效率达26.89%，N型TOPCon大面积光伏组件经TüV南德认证最高转换效率达到24.76%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率达到32.33%。截止2023年末，公司已申请专利3,800余项，获得授权专利多达3,500余项，涵盖Perc、TOPCon、BC等高效电池与组件技术。
    海外一体化产能领先，新兴市场增长迅速。公司拥有行业最大的超12GW一体化海外产能和完善的供应链追溯体系，同时公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作并取得积极进展，为公司稳固欧美市场份额打下坚实的基础，公司在美国投资建设2GW组件工厂，助力美国市场出货。公司紧抓中东、拉美以及东南亚等新兴市场的机会，积极开拓新市场，在中东市场已签订多个GW级别N型组件大单，市占率达到40-50%，公司海外业务有望保持较高的增速。
    推进“光伏+储能”业务布局，打造BIPV产品。公司在光伏业务的基础上，积极布局储能领域，报告期内公司4GWh储能系统产线成功投产。近期发布了蓝鲸5MWh大型储能系统SunTeraG2以及314Ah自研电芯，标志着储能业务在产品端的进一步落地。公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，2023年公司BIPV出货总量已超百兆瓦级。我们认为，在光伏组件业务坚实的品牌渠道基石上，公司积极开拓新产品与新业务，有望充分受益于储能行业与BIPV行业的高速增长。
    投资建议：公司TOPCon产研引领行业，组件出货位居行业第一，海内外核心光伏市场市占率保持领先，新兴市场开拓引领行业。公司积极推进光伏+储能业务布局，将穿越周期，充分受益于光储平价到来。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1002.69亿元、1196.23亿元、1433.90亿元；归母净利润分别为46.79亿元、61.80亿元、79.72亿元，对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.80元，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

新能源业务带动业绩增长，核电投产期临近

中国核电(601985)
    核心观点
    新能源带动2023年业绩大幅增长。2023年公司实现营业收入749.57亿元（+5.15%），归母净利润106.24亿元（+17.91%）。公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致，全年发电量2098.58亿kWh（+5.30%），累计上网电量1974.49亿kWh（+5.57%），其中新能源发电量233.82亿kWh（+66.44%），上网电量229.91亿kWh（+66.32%）。
    2024Q1营业收入和归母净利润小幅上涨。2024年第一季度，公司实现营业收入179.9亿元（+0.5%），归母净利润30.6亿元（+1.2%）。2024年第一季度公司累计发电量510.9亿kWh（+2.8%），上网电量481.8亿kWh（+3.0%），其中秦山一核大修同比增加和福清4号机组开展小修，核电总发电量为436.7亿kWh（-3.1%），上网电量408.9亿kWh（-3.2%）。
    核准机组数量持续增加，核电投产期临近。自2019年以来，公司累计有15台机组获得核准，正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。2024、2025年将投产漳州1号、2号机组，2026年将投产田湾7号和海南小堆，2027年公司将迎来投产高峰期，田湾8号、三门3、4号和徐大堡3、4号均计划于该年投产，总装机达到631.5万kW。
    中核汇能业绩持续增长，发行REITs盘活新能源存量资产。2023年中核汇能营业收入99.35亿元（+51.56%），净利润29.41亿元（+66.57%），平均ROE为11.49%。中核汇能拟推动风电、光伏并表类REITs发行工作，发行规模不超过75亿元，底层资产初步确定为24家风电、光伏资产，总装机规模112.05万kW。此外，控股股东中核集团将新华水力发电有限公司57.65%股权及经营管理权委托给公司行使。
    投资计划增加，稳定分红回报投资者。2024年公司投资计划总额为1215.5亿元，较2023年计划总额同比增长51.9%。2023年公司拟派发现金红利0.195元/股（含税），分红比例为35.20%，对应2023年底股价股息率为2.6%，对应2024年5月6日收盘价股息率为2.1%。
    风险提示：项目建设不及预期、电价下调、政策变化。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.1/127.8/140.5亿元（2024-2025年原为115.2/132.3亿元，新增2026年预测），同比增速8.4%/11.0%/9.9%；每股收益0.61/0.68/0.74元，对应当前PE分别为15/14/12x，维持“买入”评级。

23年报业绩符合预期，储能表现亮眼

亿纬锂能(300014)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年/2024Q1分别实现盈利40.50亿元/10.66亿元，同比+15.42%/-6.49%，公司动力电池业务稳健发展，储能出货量显著增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年盈利同比增长15.42%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利40.50亿元，同比增长15.42%；扣非盈利27.55亿元，同比增长2.23%。根据公司年报计算，2023Q4实现盈利6.26亿元，同比减少25.80%，环比减少50.86%；扣非盈利6.00亿元，同比增长15.73%，环比减少33.26%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利40.35-42.11亿元，同比增长15.00%-20.00%。公司业绩符合预期。
    2024年一季度盈利同比下降6.49%：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现盈利10.66亿元，同比减少6.49%，环比增长70.30%；扣非盈利7.01亿元，同比增长14.63%，环比增长16.92%。
    动力电池稳健发展，储能电池表现亮眼：2023年，公司动力电池出货量持续增长，达到28.08GWh，同比增长64.22%，根据中国动力电池产业创新联盟数据，公司动力电池国内市场份额达到4.45%，位列全国第四；储能电池出货量达到26.29GWh，同比增长121.14%，根据Infolink，SMM数据，2023年公司储能电芯出货量位列全球第三。分产品来看，消费电池实现营收83.62亿元，同比减少1.78%，毛利率23.73%，同比下降0.95个百分点；动力电池实现营收239.84亿元，同比增长31.41%，毛利率14.37%，同比下降1.59个百分点；储能电池实现营收163.40亿元，同比增长73.24%，毛利率17.03%，同比增长8.07个百分点。
    新技术产品进展顺利，海外布局加速：动力电池方面，截至2023年12月底，公司46系列大圆柱电池下线超425万只，正式实现商业化交付和应用；储能电池方面，推出新一代Mr旗舰系列产品。公司海外布局加速，计划在匈牙利建设大圆柱电池产能。此外，公司积极探索新模式，通过授权许可模式与国际知名公司达成合作，完善全球产业布局。
    估值
    结合公司业绩与产品价格下降情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.30/2.88/3.44元（原预测2024-2026摊薄每股收益为3.53/4.59/-元），对应市盈率16.9/13.5/11.3倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2023年报&2024年一季报点评，短期承压，看好幽门螺杆菌耐药检测系列大单品潜力

康为世纪(688426)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收1.71亿元（-67.2%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.84亿元（-153.0%），扣非归母净利润-1.19亿元（-180.26%）；2024Q1营收0.29亿元（-62.57%），归母净利润-0.29亿元（-826.09%），扣非归母净利润-0.36亿元（-830.27%）。
    收入及利润承压，整体复合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系分子检测行业需求放缓。销售方面，公司面临较大压力，并已积极调整应对策略，一方面加大宣传及拓展客户；另一方面针对新品开拓医院、体检中心、企业、保险、互联网等多个渠道，有望上市后带来快速销售转化。研发方面，持续扩大研发投入，研发成果不断落地，24年3月获得6种常用幽门螺旋杆菌抗生素的基因分型试剂盒（PCR法）的发明专利，24年4月墩墩佳TM便隐血检测试剂盒以及敦力佳TM幽门螺杆菌抗原检测试剂盒正式获批上市。
    看好幽门螺杆菌耐药性检测的领先布局，有望于2024年作为全球首款产品获批：粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点，适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时，目前由于技术难度壁垒，Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法，并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。我们假设，Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元，并假设出厂价约为三连扣。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展，选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。
    盈利预测与投资评级：公司各业务间估值方式差异较大，我们采用分部估值，传统业务采用PE估值，以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值。考虑到公司下游需求下行且IVD相关新产品处于加速扩张期，我们预测公司2024-2025E营收由3.2/4.7亿元调整至2.4/3.5亿元，预计2026E营收5.0亿元；预测2024-2025E归母净利润由58.6/128.2百万元调整为-69.5/5.6百万元，预计2026年归母净利润110.4百万元。考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强，我们认为公司2024年目标市值约30亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

高基数下业绩稳健增长，盈利水平相对稳定

益丰药房(603939)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。
    2023年业绩符合预期，门诊统筹药店拓展积极。2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比+13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比+11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比+10.92%。在高基数下，公司2023年业绩保持稳健增长主要受益于老店同比内生增长、门店数量增多、批发业务增长迅速以及盈利水平保持相对稳定。分业务看，2023年，公司医药零售、批发业务分别实现营收201.85、18.92亿元，同比变动+12.00%、+39.23%；医药零售、批发业务毛利率分别为39.59%、9.36%，同比变动-0.85pcts、-0.11pcts。从门店扩张来看，2023年，公司新增门店3196家（上年同期新增2816家），包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家。截止2023年12月底，公司门店数量达13250家，同比+29.04%。其中直营门店数达10264家，同比+23.57%；加盟门店数2986家，同比+52.19%。从门诊统筹与处方外流进展来看，截止2023年底，公司开通门诊统筹医保药房达4200多家，经营医院处方外流品种800多个，对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。从门店坪效来看，2023年，公司直营门店的整体日均坪效为61.06元/平方米，同比增加1.69元/平方米。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降1.32pcts至38.21%，毛利率下降主要因为低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动等；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%，同比变动-0.24pcts、-0.29pcts、+0.02pcts、-0.15pcts；综合影响下，公司2023年净利率同比下降0.18pcts至7.00%，公司盈利水平相对稳定。
    高基数影响下，2024Q1业绩保持较快增长，期间费用管控能力强。2024Q1，公司实现营业收入59.71亿元，同比+13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比+20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.26%。从门店扩张来看，截止2024年3月底，公司门店数量达13920家，较上年同期+28.12%，较年初+5.06%。2024Q1，公司新增门店701家（上年同期新增661家），包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降0.41pcts至39.25%；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.40%、4.17%、0.16%、0.47%，同比变动-1.20pcts、+0.10pcts、+0.07pcts、+0.09pcts；综合影响下，公司2024Q1净利率同比提升0.26pcts至7.47%。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润17.49/21.18/25.31亿元，EPS分别为1.73/2.10/2.50元，当前股价对应的PE分别为26.23/21.66/18.13倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024年5月6日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）未来3年，公司业绩增速有望保持在20.00%-25.00%；（3）公司门店所处的区位优势明显、管理能力优秀、规模优势突出，业绩增长确定强；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价格为43.25-51.90元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

公司年报点评：23年“轻松控”产品同增70%，产品结构持续优化

明月镜片(301101)
    投资要点：
    事件：公司发布23年报，23年实现营业收入7.49亿元，同增20.2%；归母净利润1.58亿元，同增15.7%；归母净利率21.0%，同减0.8pct；扣非归母净利润1.36亿元，同增47.0%；扣非归母净利率18.2%，同增3.3pct。
    单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入1.72/1.94/1.97/1.86/1.92亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润0.35/0.45/0.42/0.35/0.42亿元，同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%；归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%，同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/+1.5pct。
    23年综合毛利率为57.6%，同增3.6pct。期间费用率为33.9%，同增3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。24Q1综合毛利率为58.1%，同增1.9pct。24Q1期间费用率为34.7%，同增4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。
    分产品看，23年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收5.95/0.90/0.54/0.05/0.05亿元，占比79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。23年“轻松控”系列产品销售额为1.3亿元，同比增长70%，保持快速增长。
    分渠道看，23年直销/经销/直营电商/样板体验店渠道分别实现营收4.53/2.34/0.57/0.05亿元，占比60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。分地区看，23年中国大陆和国外分别实现营收7.08和0.40亿元，占比94.6%和5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。截止23年底，公司医院类客户为194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。
    盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为2.1/2.7亿元（原为2.1、2.6亿元），对应PE为26.2/21.1倍。参考可比公司，给予公司24年35倍PE（原为2023年48x），对应目标价37.10元/股（-6%），给予“优于大市”评级。
    风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。

2023年自营驱动业绩增长，24Q1资管业务表现亮眼

东吴证券(601555)
    投资要点：公司定位区域券商，区域债券承销占优。风控体系完善，业务拓展全面，受益于长三角建设。维持“优于大市”评级，目标价8.61元。
    【事件】东吴证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入112.8亿元，同比+7.6%；归母净利润20.0亿元，同比+15.4%；对应EPS0.40元，ROE5.2%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入32.4亿元，同比+83.5%，环比+20.3%。归母净利润2.6亿元，同比-48.7%，环比-28.1%。2）公司2024年一季度实现营业收入22.3亿元，同比-1.3%；归母净利润4.6亿元，同比-21.8%；对应EPS0.09元，ROE1.14%，同比-0.37pct。
    2023年来经纪业务收入承压，两融市占率小幅提升。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-4.3%。在此背景下，2023年公司2023年经纪业务收入16.4亿元，同比-9.9%；2024年一季度经纪业务收入3.7亿元，同比-6.8%。2023年公司代销金融产品收入0.64亿元，同比-23.4%，占经纪业务收入3.9%。2023年末公司两融余额190亿元，较年初+12%，市场份额1.48%，同比+0.38pct。
    2023年债券承销表现亮眼，IPO储备丰富。2023年公司投行业务收入10.8亿元，同比-4.3%。2024Q1投行业务收入2.3亿元，同比-23.3%。2023年股权业务承销规模同比-38.3%，债券业务承销规模同比+12.4%。2023年股权主承销规模8.7亿元，排名第16；其中IPO2家，募资规模6亿元；再融资1家，承销规模3亿元。2023年债券主承销规模417亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为343亿元、49亿元、16亿元。公司IPO储备项目6家，排名第8，其中北交所4家，创业板2家。
    2024年一季度资管收入大幅提升，主动管理规模稳定。2023年公司资管业务收入1.1亿元，同比-45.0%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+64.0%。2023年公司新发集合和单一资管计划52只；截至2023年末末，公司资产管理业务总规模613.94亿元主动管理规模539.19亿元，主动管理规模相对稳定，业务质量显著提升。
    2023年自营驱动公司整体业绩增长。2023年投资收益（含公允价值）23.5亿元，同比+267.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比-8.9%。
    投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.40/0.42/0.46元(24-25年原预测为0.54/0.60元)，BVPS分别为8.61/9.08/9.56元（24-25年原预测为8.83/9.47元）。参考可比公司估值水平，我们给予其2024年1.0x P/B，对应目标价8.61元（原目标价10.71元，2023年1.3x P/B，-20%），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

淡季收入略低于预期，成本下行带来利润超预期

劲仔食品(003000)
    投资要点：
    收入略低于预期，利润超预期。公司公布2024年一季报：Q1实现营业收入5.40亿，同比增长23.58%；实现归母净利润0.74亿，同比增长87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿，同比增长77.45%。Q1为公司销售淡季，因加大春节促销带来货折等影响，收入增速略低于预期。原材料成本下降带动盈利能力上行，当期获得政府补助1693万元，合力带动业绩超预期。
    分品类来看，核心大单品具备较强的生命力。鱼类制品实现收入3.4亿，占比约63%；禽类制品实现收入1.18亿，占比约22%，其中鹌鹑蛋实现8kw收入；豆制品实现收入0.53亿，占比约10%。分品规来看，散称持续发力。小包装实现收入2.6亿，同比增长19%；大包装+散称实现收入2.7亿，同比增长超30%，其中，大包装和散称分别实现收入1.55/1.18亿。分渠道来看，线下经营有条不紊推进，线上自营因货盘调整增速放缓。线上和线下渠道收入占比约2:8，其中，线下增速超30%，线上渠道（主要针对线上直营部分）基于公司价盘管理调整和费用控制，销售基本持平。BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已完成覆盖100家客户2万家门店，Q1收入同比增长超100%。
    原材料成本下降至低位，带来业绩弹性。2024Q1的毛利率为30.02%，同比提升4.04pct，预计主要因原材料成本下降以及规模效应；净利率为13.80%，同比提升4.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.01/+0.21/-0.98pct。所得税税率为10.71%，同比下降0.40pct，但环比2023H2综合所得税税率20%有显著下降。
    往后看，三大新品逐步投入市场试水，有望培育新的增长点；原材料成本下降，规模效应持续释放，有望贡献超额业绩。收入端，坚定聚焦“二十亿”单品深海小鱼和“十亿级单品”鹌鹑蛋，此外，公司积极推动品类创新，主打“富含DHA高钙高蛋白”的劲仔深海鱼、“首创无抗生素”的溏心鹌鹑蛋、“零添加防腐剂68天短保”的平江酱干三大新品逐步投入市场，有望培育新的客群，逐步带来增量。成本端，小鱼产品，公司原材料设立半年存货周期，Q2-Q3的成本基本锁定，有望维持当前较低水平；鹌鹑蛋产品，进入Q2后价格逐步上行，预计对毛利率有一定冲击，规模效应释放部分抵消；豆干产品，大豆价格自2022年6月份开始呈下行趋势，预计Q2继续低位震荡，同比下降超10%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为27.18/33.74/40.38亿元，同比增长31.61%/24.15%/19.66%；归母净利润为2.97/3.65/4.21亿元，同比增长41.73%/22.86%/15.36%。当前股价对应2024-2026年估值为23/19/16倍。公司仍处于规模快速增长、盈利能力不断提升的正反馈阶段，给予2024年24-28倍估值，对应目标价为15.84-18.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

公司事件点评报告：资源矿服双轮驱动，实现里程碑式跨越

金诚信(603979)
    事件
    金诚信发布2023年年度报告及2024年一季度报告：公司2023年营业收入73.99亿元，同比增加38.18%；归母净利润10.31亿元，同比增加68.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润10.28亿元，同比增加67.45%。
    2024年Q1营业收入19.73亿元，同比增加33.67%；归母净利润2.74亿元，同比增加48.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.70亿元，同比增加46.03%。
    投资要点
    矿山服务板块稳中求进
    矿山服务板块（矿服板块）保持稳步上升势头，国内、海外“两个市场”齐驱并进，海内外各项目捷报频传。国内目前最大直径竖井焦家金矿专用回风井顺利下掘；纱岭金矿1459m副井掘砌工程圆满收官，被评为部级新技术应用示范工程；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿两条竖井双双突破千米大关。刚果（金）Kipushi锌铜矿采矿项目如期顺利开工，现场标准化工作高起点高要求，获得业主高度认可。
    2023年矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量）458.58万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3933.10万吨，计划完成率为94.13%；实现矿服营业收入66.07亿元，同比增长25.52%，占2023年营业收入的89.30%。
    铜板块成发展新引擎，项目放量带来业绩增长
    刚果（金）Dikulushi（迪库路希）铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造，全年采选矿量、回收率及金属量等主要指标均完成计划目标，2023年生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨，销售铜精矿含铜（当量）约10201.52吨。Dikulushi铜矿2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。
    刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿用不到两年时间建成一座现代化采选冶联合企业，Lonshi铜矿较计划提前一个季度投产，2023年第四季度生产阴极铜4621.82吨。Lonshi铜矿力争2024年末实现达产，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。
    公司与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。
    公司拟收购Lubambe铜矿80%的权益，截至2023年9月，Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。
    磷矿项目顺利投产，产量将进一步提升
    贵州两岔河磷矿南采区按计划实现“6·30”投产目标，并取得了建成即达标的好成绩，2023年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标；北采区实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。
    2024年将进一步强化两岔河磷矿现场施工组织，按计划完成北采区建设目标；同时，南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为103.77、132.40、149.05亿元，归母净利润分别为17.07、24.57、29.07亿元，当前股价对应PE分别为19.0、13.2、11.2倍。
    公司矿服板块稳步发展，2023年掘进量、采供矿量再创新高；资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿投产进度不及预期；3）收购Lubambe铜矿进度低于预期；4）产品价格波动风险；5）地缘政治及政策风险；6）汇率波动风险；7）安全环保及自然灾害风险等。

云母绝缘材料领导者

浙江荣泰(603119)
    浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。
    新能源汽车热失控防护绝缘件相关产品为公司贡献了大部分收入。我们认为这一技术路线确定性高，具备政策端、技术端和应用端的支持，公司是这一细分领域市场的发现者、方向的引导者、技术的开创者。公司产品具有较强的竞争优势，在全球知名新能源汽车品牌的电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统中得到了广泛使用。公司产品主要应用于新能源汽车领域，这一行业仍在成长之中，其制造标准、工艺流程等尚未完全统一，而浙江荣泰以细分领域开拓者的身份占尽先机。据测算，2022年浙江荣泰在新能源汽车隔热绝缘领域市占率达27%。公司近年来实现了快速增长。2021年—2023年公司分别实现营业收入5.22亿元、6.67亿元、8亿元，CAGR为15.29%，对应归母净利润分别为1.04亿元、1.34亿元、1.72亿元，CAGR为18.26%。2023年公司毛利率为37.07%;净利率为21.47%，均较此前实现了大幅度增长。
    新能源车用云母隔热绝缘件具备广阔的市场空间，为公司收入持续高速增长提供了保障。云母品制造行业门类繁多、空间广阔，公司产品所属的耐火绝缘材料预计2027年市场规模将达到355.64亿元。具体至车用产品而言，无模组技术推广，云母路线具备比较优势，有望在与替代品类的竞争中实现胜出；三元电池路线份额拐点来临，云母隔热产品出货量有望随之增长；新能源汽车安全标准逐步提升，云母隔热产品有望被更多下沉车型采用。
    公司自身具备先发优势、客户优势、产品优势，为公司利润持续高速增长奠定了基础。浙江荣泰立足云母品制造，拥抱新能源行业高增长机遇，在近几年实现了大幅度增长。目前公司主要产品为新能源汽车云母隔热绝缘件，该行业目前仍处于起步期，相关标准和制度法规尚待进一步完善，浙江荣泰具备一定的先发优势。相比于新能源汽车行业其他细分领域，该行业竞争情况相对缓和，公司出货量居首。与业内多数公司不同，荣泰客户相对分散，不存在对单一客户的过度依赖，一定程度上降低了或有风险；公司产品为业内首创，率先装车，在产品性能、工艺设计等方面处于领先水平。
    盈利预测：我们认为公司有望在未来继续保持高速增长。我们预计2024年-2026年公司营业收入有望达到12.64亿元、17.20亿元、22.35亿元；归母净利润有望达到2.57亿元、3.43亿元、4.31亿元；对应EPS分别为0.92元、1.22元和1.54元。对应28、21、17倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；潜在竞争者导致的市场竞争加剧的风险；

积极拓展美健领域细分单品类

松霖科技(603992)
    公司发布年报及一季报
    24Q1收入7亿，同增13%；归母净利润1.1亿，同增155%。扣非归母净利润1亿，同增157%；
    23A收入30亿，同增-6%，归母净利润3.5亿，同增35%；其中23Q4收入8亿，同增14%，归母净利润0.5亿，同增50%，扣非归母净利润0.7亿，同增126%。
    分产品看，23年厨卫健康产品收入26亿，同减7%；毛利率33%，同增2.7pct；美容健康产品收入2.6亿，同增79%；毛利率58%，同增3.5pct；
    分地区，23年境外收入19亿，同减10%；毛利率40%，同增5pct；境内10亿，同增2%；毛利率25%，同增3pct。
    24Q1公司毛利率35.5%，同增2pct；净利率16.4%，同增8pct。
    持续升级厨卫品类，打造智能联动的健康厨卫空间
    公司持续拓展和深耕：具有多种技术辅助的美容功效的花洒；具有冲牙集成的面盆技术、净水一体智能温控直饮、厨房用水多系统联动智能控制中心等具备健康功效或健康检测的智能龙头；具备与美容健康的脸部、手部、口腔等护理产品的场景智能互动的多款智能多功能浴室柜；具备多项身体健康辅助检测功能的智能马桶技术。
    加速发展美容健康品类，积极拓展美健领域细分单品类
    公司持续加大研发投入，推进涵盖SPA美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品更具深度和广度的技术创新，23年进一步拓展了美容花洒的“亿级微气泡”技术、脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景。
    美容健康事业部除共享厨卫健康类品牌客户资源外，其目标客户还包括全球知名的美容仪器品牌、个护健康品牌、综合家电品牌、美妆日化品牌等各类客户，并已同全球多个主要客户建立合作项目。23年，新产品新项目的转化数量和新客户的开发均取得较大的突破。
    积极布局新兴智能健康品类，实现创新成果转化
    公司借助内生研发技术共享平台，逐步进行新的智能健康硬件孵化，加快布局新兴智能健康赛道，将健康智能硬件向更广的领域延伸。
    AIOT技术为“IDM硬件平台”战略赋能
    公司智能电子事业部为各品类产品在智能技术及空间互联集成等方面提供底层技术支持与应用创新，既为各单品类产品提供软硬件支持，也为多品类一体化的智能场景或空间方案赋能。
    更新盈利预测，维持“买入”评级
    公司以“IDM硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，主要业务包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类；IDM（Innovation DesignManufacturer，创新设计制造商）模式是对传统ODM的升级和优化，由公司利用自有资源对区域市场状况及消费需求趋势进行分析研究，提出产品创新概念，形成完整的产品策划方案。预计公司24-26年归母净利分别为4.90/5.98/7.21亿元，EPS分别为1.20/1.47/1.77元/股，对应PE分别为16/13/11X。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险
    等。

渠道重构潜力可期，股权激励绑定骨干

太平鸟(603877)
    公司发布2024年一季度报告
    24Q1收入18.06亿元，同减12.9%；归母净利1.59亿元，同减26.9%；扣非归母1.08亿元，同减39.2%；非经损益0.51亿元（23Q1为0.39亿元），其中政府补助0.58亿元（23Q1为0.44亿元）。
    24年Q1毛利率55.3%，同减4.7pct；净利率8.8%，同减1.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.9%/6.7%/2.2%/0.7%，同比+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct/+0.03pct。
    分销售渠道，线上收入5.16亿元，同减6.1%，毛利率45.3%，同减4.9pct；线下收入12.82亿元，同减15.4%，毛利率59.6%，同减4.3pct，其中，直营门店收入8.51亿元，同减22.2%，毛利率71.1%，同增1.5pct；加盟门店收入4.31亿元，同增2.3%，毛利率36.9%，同减12.2pct。线上和加盟业务毛利率减少较多。
    分品牌，PEACEBIRD女装收入6.51亿元，同减13.0%；PEACEBIRD男装收入7.70亿元，同减5.6%；LEDiN少女装收入1.35亿元，同减37.5%；Mini Peace童装收入2.27亿元，同减9.2%。
    从门店看，截至24Q1末门店3671家，净减60家。其中，自营1144家，净减31家；加盟2527家，净减29家。
    公司发布股权激励计划，拟向144人授出共计2335万股，占总5%；其中股票期权2000万股，限制性股票335万股。期权行权价15.81元/份，限制性股票授予价格7.9元/股（5月6日公告日收盘价为15.6元）；期权股票来源为公司定向增发，限制性股票来源为公司回购账户；共计分3年解锁，比例分别为30%/30%/40%。
    业绩考核（期权与限制性股票相同）为：24年净利同增不低于15%；25年净利较23年增长不低于32%；26年净利较23年增长不低于50%。发布股权激励有利于绑定核心骨干，激发干劲加速成长；业绩要求标明成长底线，行权价高于当前价，激发员工积极性。
    数据驱动全网零售：（1）数据驱动的商品开发模式：以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求。（2）全网协同的立体零售模式：不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动，打造极致的零售体验。（3）快速柔性的生产供应模式：打造完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新SCM供应商管理系统已投入使用，生产供应流程由专职管理部门进行跟踪管理。公司与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。考虑到毛利率改善仍需时间，渠道调整仍在完善中，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为5.6/6.6/7.5亿元（前值为6.19/7.65/8.01亿元），EPS分别为1.2/1.4/1.6元/股（前值为1.3/1.6/1.7元/股），对应PE分别为13/11/10X。
    风险提示：品牌运营风险及对策风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

跨境电商持续景气，24年增长值得期待

东航物流(601156)
    事件：2023年公司实现营收206.2亿元，同比下降12.1%，归母净利润24.9亿元，同比下降31.6%。24Q1公司实现营收52.2亿元，同比增长14.2%，归母净利润5.9亿元，同比下降22.6%。23年及24Q1盈利下降主要系即期运价同比下降较多。
    即期运价下降是航空速运业务利润下滑主因：23年公司稳步新增并优化运力，努力提升飞机日利用率，全货机日利用率12.56小时，同比提升12.85%，货邮运输总周转量同比增长18.8%。但由于即期市场运价同比大幅下滑，航空速运板块营收同比减少31.4%，毛利率同比下降10.4pct至24.6%，实现毛利22.4亿元，较22年的46.5亿元明显减少。24Q1的情况较为类似，由于运价同比下降，航空速运业务毛利率下降14.6pct至15.6%。
    跨境电商的景气带动综合物流解决方案收入高增长：23年航空物流行业供需结构发生深刻变化，以高科技产品、机电产品等为代表的传统空运货物需求出现较大幅度下滑，但以消费品、服装等为代表的跨境电商货物需求实现明显增长，给航空物流市场注入了新的发展动力。
    公司综合物流解决方案23年实现营收91.3亿元，同比增长16.7%，其中跨境电商和产地直达（生鲜冷链）业务大幅增长是主要原因。23年公司跨境电商解决方案实现营收46.98亿元，同比增加71.7%；产地直达业务实现营收19.1亿元，同比增加66.5%。24Q1综合物流解决方案继续维持高增长，实现营收26.2亿元，同比增长64.0%。但由于行业运价的下滑，综合物流业务毛利率相应下降，其中23年毛利率为13.5%，同比下降4.5pct，24Q1毛利率为10.7%，同比下降6.4pct。
    地服板块贡献稳定利润：地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。公司23年货邮处理量240.3万吨，同比增长9.0%，毛利率由2022年的18.5%提升至2023年的40.5%，毛利率大幅提升主要系22年受疫情影响严重，23年恢复至正常水平。24Q1地服板块营收同比增长6.8%，毛利率39.5%，继续稳定在40%左右的水平。
    机队结构调整完毕，目前为全B777机队：2023年公司通过融资租赁方式引进3架B777全货机，完成退租2架B777全货机，并开展2架B747全货机对外处置工作。截至2023年末，公司在运营的飞机为14架B777全货机，平均机龄仅为3.5年，年轻的机龄有利于提高运行安全系数并降低运行成本，统一的机型有助于降低人员培训、飞机维护等成本。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计跨境电商业务的景气将为行业带来持续的增长动力。虽然目前阶段行业运价承压，但从TAC指数看，运价继续下探的空间有限，向上弹性则较大。跨境电商需求的增长有望带动运价企稳回升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、35.9和42.0亿元，对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为10.3、8.4和7.2倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。

福莱特：行业逐步走向供需平衡，龙头业绩维持增长

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入215.24亿元，比上年同期增长39.21%，实现归属上市公司股东净利润27.60亿元，同比增长30%，实现扣非净利润26.94亿元，同比增长29.87%。
    受益于新增产能释放和光伏装机高增，公司营收再创新高。根据国家能源局统计的数据，中国2023年光伏新增装机216.88GW，同比增加148.1%。集中式分布式齐头并进，其中集中式增长动能尤为强劲。集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比增长232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比增长88.4%。全球市场2023年光伏新增装机也再创新高。2023年公司受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，营业收入再创新高。
    公司产能稳步推进，进行全球布局。截至2023年末，公司总产能为2.06万吨/天，安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。未来，公司将继续秉持“必须牢记高质量发展是新时代的硬道理”的发展思想，坚持以科技创新为引领，加快发展新质生产力。在光伏新能源领域深耕细作，以更加先进的技术、更加卓越的产品、更加优质的服务，紧抓时代新机遇，为全球新能源转型和可持续高质量发展贡献更多的智慧和力量。
    光伏玻璃市场供需逐步走向平衡，公司有望充分受益。光伏玻璃作为组件的必备辅材，在经历前几年的激烈竞争之后，一方面盈利受压：由于成本端，比如纯碱和天然气的价格上涨，但玻璃价格波动较小，导致近几年光伏玻璃行业的盈利处于底部阶段。另一方面政府审批更加严格。另外，融资困难、扩产周期长等方面原因使得光伏玻璃企业的扩产动力减弱，与前两年相比，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。公司作为光伏玻璃龙头企业，未来有望充分受益。
    投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势明显，预计公司2024-2026年归母净利润为38.84/48.44/59.24亿元，对应PE为16X/13X/11X。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。