下游需求回暖，公司一季度订单增加、业绩向好

联瑞新材(688300)
    事项：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.02亿元，yoy+39.46%；实现归母净利润0.52亿元，yoy+79.94%；归母扣非净利润0.46亿元，yoy+99.97%；销售毛利率为40.71%，同比提升4.13个百分点。
    平安观点：
    下游需求回暖，公司一季度订单增长。据中国统计局数据，2024年第一季度我国芯片产量高增约40%，达到981亿颗，2024年2月全球和我国半导体销售额分别同比增长14.3%和28.8%。公司硅微粉产品主要填充于半导体封装用环氧塑封料和覆铜板及粘胶剂中，下游需求回暖带动公司2024年一季度订单增长，从而实现营收同比增长39.5%至2.02亿元，归母净利润同比增长近80%至5167.5万元。
    产品销售结构逐步高端化，持续发力高性能球形粉体。公司发力布局M7及以上高频高速覆铜板、HBM用环氧塑封料的高性能球形粉体，持续推出多种规格微米级/亚微米级超细球形硅微粉、Low-α、low-Dk球硅/球铝及新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝等，产品结构高端化带动公司销售毛利率同比提升4.13个百分点至40.7%。公司布局新项目也主要面向高性能电子级粉体材料：2023年10月25日公告的2.52万吨集成电路用电子级功能粉体项目正在建设中，预计今年第三季度可建成投产；2024年3月25日公告的计划投资1.29亿元建设先进集成电路用超细球形粉体产线，将增加超细球形粉体产能3000吨，预计2025年投产。
    持续加大研发投入力度，其他期间费用率下降。2024Q1公司投入研发费用1297.7万元，同比增加34.62%，占营业收入的比例为6.42%，主要用于研发集成电路用超细球形粉体等高性能产品。其他期间费用方面，24Q1公司销售、管理、财务费用率分别为1.18%、6.82%、0.18%，较2023年同期的1.79%、8.09%、0.36%有所下降。
    投资建议：公司是国内电子级硅微粉头部生产商，产能规模国内领先，同时在HBM存储芯片封装用高壁垒的Low-α球形硅微粉和球形氧化铝粉体上已有小批量供货。未来新建的2.52万吨大规模集成电路用电子级功能性粉体项目建成、产能释放，公司在该领域的龙头地位将进一步巩固。半导体行业β修复和硅微粉赛道α共振，公司业绩有望重回两位数的正增长，预计2024-2026年实现归母净利润2.34、3.03、4.00亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日收盘价的PE分别为35.8、27.7、20.9倍。看好公司产能逐步释放、产品升级迭代，有望在未来3年向高端应用领域持续渗透，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、下游需求不及预期。若5G、AI、云计算、消费电子等终端产业需求增速放缓，半导体基本面难修复或拐点再延后，则导致集成电路封装材料、覆铜板等需求增速不及预期，公司硅微粉销量和售价或将无法重回增长。2、项目进程放缓的风险。若公司在研产品和在建项目因技术瓶颈、设施建设放缓等因素导致延后，则对公司业绩增长存在负面影响，同时在相关产品的竞争力上可能下降。3、原材料价格波动的风险。4、同业产能加速释放风险。5、测算主观性偏差风险。

终端需求渐复苏，一季度毛利率高升

南大光电(300346)
    事项：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.09亿元，yoy+27.88%；实现归母净利润0.82亿元，yoy+9.52%；归母扣非净利润0.62亿元，yoy+14.40%；销售毛利率为46.17%，同比提升6.83个百分点。
    平安观点：
    下游光伏/面板/半导体产业需求上行，驱动公司业绩正增长。据中国统计局数据，24Q1我国光伏电池产量同比增加20.1%，达1258.8亿瓦时，二季度下游厂家Topcon等新型光伏电池产线迭代或带来需求较强劲的增长；据ifind数据，24Q1全球液晶面板(大尺寸)出货面积同比增长8.9%至5367万平方米，面板需求呈现逐步回暖态势；据中国统计局数据，24Q1我国芯片产量同比高增约40%，达到981亿颗，半导体产业库存出清、需求有望加速复苏。公司电子特气、先进前驱体、光刻胶等产品主要应用于光伏电池、显示面板和半导体晶圆制备等领域，下游需求回暖带动公司24Q1营收同比增加27.88%至5.09亿元，归母净利润同比增加9.52%至8211万元。
    高端产品募投项目结项。公司年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态，2024年4月8日经董事会、监事会审议通过，同意对两个项目实施结项，并将节余资金2,422.52万元用于永久补充流动资金。
    加大研发投入，兑现员工奖金激励。2024Q1公司投入研发费用5154.7万元，同比增长35.13%，占营业收入的比例为10.12%，较2023年同期的9.58%有所提高。其他期间费用方面，2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为3.21%、10.64%、2.18%，2023年同期分别为3.07%、6.36%、3.78%，其中管理费用率有较大提高，主要系24Q1公司股权激励摊销及奖金计提增加所致。
    投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品推进客户认证和批量销售进程，有望成为业绩增量来源之一。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。预计2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日收盘价PE为48.8、36.5和30.4倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

公司23年年报点评：聚焦关键品类，新品驱动高质增长

安克创新(300866)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入175亿元，同比+22.85%；实现归母净利润16亿元，同比+41.22%，扣非后归母净利润13.4亿元，同比+71.88%。
    充电储能领域是公司重点发展领域，23年收入同比增长25%。其中以Anker品牌为主的充电产品是公司稳健的基本盘，预计公司凭借品牌壁垒、产品力优势和营销能力，将在充电产品领域持续受益于快充刚需化、充电配件不附送等趋势；以Anker SOLIX品牌为主的家用光伏和储能产品是公司23年成功推出的系列产品，公司凭借在中小容量充电领域积累的丰富经验和核心优势，为步入储能领域打下良好基础，预计在全球能源短缺和双碳目标的背景下，公司在储能领域仍有可期表现。
    智能创新产品23年收入同比增长19%，其中在安防产品方面，目前欧美等发达国家的家居安防市场接近饱和，但仍有高性能和多功能的产品迭代需求。未来公司继续发挥市场需求洞察的能力，从用户需求痛点切入，有望借助Eufy品牌优势打造出下一个安防爆款。在扫地机方面，2022年公司启动品牌重塑，向中高端市场的持续转型，未来有望受益于海外扫地机渗透率的持续提升。
    智能影音产品23年收入同比增长26%，其中在智能投影领域，公司建立光机研发实验室，在投影仪的核心部件上（光机）实现自主开发，有望在成本的进一步优化的基础上，实现产品丰富度和用户体验的提升。在无线耳机方面，公司2022年起逐步调整产品战略，开始推出高性价比产品拓展中端市场，有望形成新的市场空间。
    投资建议与盈利预测
    公司抱持长期主义，坚定品牌建设，基于品牌壁垒、新品类运营经验等核心能力，对多品类和多品牌持续投入和打造，不断给公司创造新的增长点。我们预测公司24年归母净利润20.4亿元，给予20xPE，对应股价100.5元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：价格竞争加剧，全球经济持续下行，手机市场需求持续下滑，运费成本上升，人民币汇率下降，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；24年手机需求的持续复苏；继苹果MR后，全球XR产品采用外接电池设计；扫地机器人市场需求反弹

归母净利润397亿元创历史新高，看好公司长期成长

中国海油(600938)
    核心观点
    公司油气产品量价齐升，归母净利润同比增长23.7%，业绩超预期。公司2024年第一季度实现营业收入1114.7亿元（同比+14.1%，环比+1.5%），归母净利润397.2亿元（同比+23.7%，环比+51.6%），扣非归母净利润为394.8亿元（同比+25.5%，环比+33.9%），经营性净现金流599.8亿元（同比+15.4%），自由现金流309.6亿元（同比+13.7%），业绩超预期。
    业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升，成本持续优化下降，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，高峰产量可达3.03万桶油当量/天。公司第一季度油气销售收入为900亿元（同比+21.3%），其中净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），石油液体平均实现价格78.8美元/桶（同比+6.2%），桶油成本为27.6美元/桶油当量（同比-2.2%）。
    持续增加资本开支力度，海外净产量强劲增长。公司2024年资本开支目标
    为1250-1350亿元，第一季度资本开支为290亿元，同比增加43亿元（+17.3%），共获得秦皇岛29-6、圭亚那Bluefin两个新发现，成功评价4个含油气构造。公司2024年产量目标为700-720百万桶油当量，第一季度净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），其中石油净产量140.7百万桶（同比+9.6%），天然气净产量2295亿立方英尺（同比+10.6%）；国内净产量123.2百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。
    桶油成本持续降低，原油实现价格贴水大幅收窄。公司2024年第一季度桶油主要成本为27.59美元/桶油当量，同比降低0.63美元/桶油当量（-2.2%），较2023年平均成本降低1.24美元/桶油当量（-4.3%），主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。2024年第一季度布伦特原油均价为81.8美元／桶，同比降低0.4美元/桶，但公司石油液体实现价格78.8美元/桶，同比增加4.6美元/桶，贴水幅度大幅收窄，主要受公司海外挂靠油价的变动影响；天然气实现价格7.69美元/千立方英尺（同比-7.7%），主要由于海外天然气价格下行，以及国内汇率贬值的因素影响。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：由于原油价格维持高位，我们将2024年布伦特原油均价预测由85美元/桶上调至86美元/桶，因此上调公司2024年盈利预测至1498亿元（原值为1468亿元），维持公司2025-2026年盈利预测为1564、1633亿元，同比+21.0%/+4.4%/+4.5%，EPS为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.2/8.8/8.4倍，对于H股PE分别为5.5/5.3/5.1倍，维持“买入”评级。

复产逐步推进，旺季或迎量利齐升

云铝股份(000807)
    事件
    4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收113.58亿元，环比-12.01%，同比+20.28%；归母净利11.64亿元，环比-19.79%，同比+31.53%；扣非归母净利10.35亿元，环比-28.92%，同比+17.66%。
    点评
    Q1电解铝销量下滑，电解铝指标转让完成。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%，按行业平均单耗计算，原铝生产成本上涨687元/吨。Q1公司氧化铝产量36.56万吨，炭素产量19.84万吨，原铝产量63.69万吨，铝合金及铝加工产品产量27.85万吨。按营收及铝价倒算原铝销量，根据我们测算，Q1公司原铝销量约为60万吨，环比4Q23的68万吨减少12.38%。受原铝量利缩减影响，Q1公司毛利润环比-28.25%至16.29亿元。公司向控股股东中国铝业转让10万吨电解铝产能指标相关手续已经完成，公司收到全额转让价款，Q1资产处置收益大幅增长至1.67亿元，Q1归母净利润环比-19.79%，降幅低于毛利润降幅。
    资产负债率稳步下行，费用管理持续优化。24年3月底公司资产负债率23.51%，相比23年底降低2.09个百分点，相比22年底降低11.78个百分点，资本结构趋势性优化。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比-0.06个百分点至0.69%，销售费用率环比-0.03个百分点至0.08%，管理费用率环比-0.39个百分点至1.30%，财务费用率环比+0.03个百分点至0.12%，期间费用整体改善，提升公司盈利能力。
    限产产能逐步复产，旺季电解铝有望量利齐升。公司前期限产61万吨电解铝产能从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨，剩余41万吨待复产。公司持续加强与相关部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝复产进度。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张，预计随着公司复产进程推进，旺季有望迎来量利齐升。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为493/505/517亿元，实现归母净利润分别为43.05/52.38/62.23亿元，EPS分别为1.24/1.51/1.79元，对应PE分别为11.56/9.50/8.00倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

2023年报及2024年一季报点评：24Q1盈利承压，新增项目助力成长

广钢气体(688548)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。2024年第一季度公司实现营收4.61亿元，同比+11.33%；实现归母净利润0.67亿元，同比-10.18%。
    电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。受氦气价格下滑影响，公司24年一季度盈利承压。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年电子大宗气体毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年通用工业气体营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。
    公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。
    公司坚定“半导体+产业基地”产业发展，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务
    守正出奇宁静致远
    战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。
    盈利预测及投资建议：公司是国内领先的电子大宗气体供应商，氦气供应链体系日趋完善。公司不断提升核心竞争力，致力于为电子半导体行业提供领先的电子大宗气体综合性解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为35倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、供应气体价格大幅下滑、行业竞争加剧等。

引领制冷剂景气复苏，一季度归母净利增长103%

巨化股份(600160)
    核心观点
    制冷剂量价齐升、氟精细以量补价，一季度归母净利同比增长103%。公司公布《2024年第一季度报告》：受益于制冷剂产品量价齐升及毛利率修复、含氟精细化学品业务以量补价，2024Q1，公司实现营业收入54.7亿元（同比+19.52%）；归母净利润3.1亿元（同比+103.35%）。制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公司制冷剂产销量总体增长：2024Q1，公司实现制冷剂产量/销量分别13.10、6.70万吨，分别同比+10.97%/+4.56%，均价为23724.97元/吨，同比+17.98%、环比+10.12%。含氟精细化学品方面，2024Q1均价分别63352.21元/吨，同比-35.10%；外销量+275.73%。此外，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品业务对公司业绩形成了拖累。2024Q1，公司毛利率/净利率分别14.8%/6.0%，历史平均水平。
    制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力家电汽车业焕发新活力。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024Q1，我国空调累计产量6878.0万台，同比+16.5%；汽车产销分别完成660.6/672万辆，同比+6.4%/+10.6%。在当前时点上，制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。
    氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：我们维持公司盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.07/25.68/31.38亿元，同比增速分别为112.7%/28.0%/22.2%；摊薄EPS为0.74/0.95/1.16元，对应当前股价对应PE为29.0/22.7/18.5X。维持“买入”评级。

2024年一季报点评：风平火起，光伏延续增势

龙源电力(001289)
    事件概述：4月25日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入98.77亿元，同比增长0.10%（经重述）；归母净利润23.93亿元，同比增长2.47%（经重述）；扣非归母净利润23.97亿元，同比增长4.43%（经重述）。
    风电营收下降，装机增长下成本扩张，短期业绩承压：截至1Q24末，公司风电装机2778.06万千瓦，同比增长6.1%，单季度新增2.63万千瓦；但因风速同比下降，Q1公司风电平均利用小时640小时，比上年同期减少14小时，降幅2.1%；单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时，同比增长1.4%，电量增速低于装机增速4.7个百分点。料因市场化比例提高，公司风电综合电价或同比下降，Q1公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降4.7%至73.76亿元，同时考虑装机增长下的折旧增长，风电板块业绩短暂承压。
    火电增收降本，业绩延续修复：江苏地区用电需求增加，火电负荷提高，Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时，同比增长11.3%；火电板块实现营收19.76亿元，同比增长3.3%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显，公司火电业绩有望大幅修复。
    光伏延续增势：截至1Q24末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到650.02万千瓦，同比增长113.8%，单季度新增53.59万千瓦；同期公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量16.13亿千瓦时，同比增长233.3%；单季度其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.24亿元，同比增长146.5%，光伏装机与营收延续增势。
    投资建议：Q1公司风电短期压力抵消火电业绩修复，单季度投资收益同比增加1.38亿元进而增厚业绩，增减之间单季度业绩基本符合预期。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元，对应4月25日收盘价PE分别为18.9/18.2/17.7倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价20.95元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

降本增效开启，静待经营回暖

致远互联(688369)
    2024年4月25日，公司发布2023年报和2024年一季报。公司2023年全年实现营收10.4亿元，同比增长1.2%；扣非后归母净利润为-0.58亿元，较上年同期转亏。此外由于2023年未完成股权激励目标，转回889万股份支付费用，若剔除这部分影响，扣非后归母净利润约为-0.67亿元。
    分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.4亿、1.8亿元，分别同比下滑12.6%、增长11.8%；扣非后归母净利润分别为-0.23亿元、-0.32亿元，其中2023年第四季度较上年同期转亏，2024年第一季度亏损幅度减少23.7%。
    此外，公司发布限制性股票激励计划，拟授予400万股票，占总股本的3.47%；激励对象为240人，占总人数比重8.67%。首次授予价格为17.15元/股，较今日收盘价折价10.0%。归属条件为以2023年营收为基数，2024~2026年营收增速不低于6%/12.36%/19.10%即触发授予，100%授予的目标为2024~2026年营收增速较2023分别增长10%/21%/33.1%。
    经营分析
    收入方面，2023年末公司部分项目验收时间推迟，影响了公司2023年第四季度的经营表现。2023年全年直销业务营收为9.2亿元，同比增长28.1%，主要由于非OA业务营收增长49.7%；但经销业务营收为1.3亿元，同比下滑59.7%，对公司整体经营表现造成拖累。
    费用方面，由于公司2023年初对经营较为乐观，上半年增加招聘，年中人数较年初增长9.3%；但公司2023年下半年全面开展降本增效工作，通过优化人员结构、降低费用支出等方式减少冗余投入，2023年末人数较年中下滑6.1%，也使得2024年第一季度亏损同比缩窄。此外，由于部分客户回款不及预期，2023年第四季度公司计提了0.25亿元信用减值损失，对2023年第四季度及2023年全年的净利润造成影响。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对公司降本增效的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为11.3/12.2/13.2亿元，同比增长8.0%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为0.3/0.7/1.3亿元，分别同比扭亏、同比增长163.6%、同比增长73.2%，分别对应79.2/30.1/17.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。

Q1业绩超预期，高质量发展持续进攻

山西汾酒(600809)
    2024年4月25日公司披露23年年报&24年一季报。23年实现营收319.3亿，同比+21.8%；实现归母净利104.4亿，同比+28.9%；24Q1实现营收153.4亿，同比+20.9%；实现归母净利62.6亿，同比+30.0%。
    经营分析
    分产品看，23年中高价位/其他酒类分别实现营收232.0/85.4亿，同比+23%/+20%，其中销量分别+11%/+18%，价分别+10%/+1%，青花系列销售占比已达46%；24Q1中高价位/其他酒类分别实现营收118.6/34.4亿，同比+25%/+10%，结构持续优化，对应去年同期玻汾投放节奏前置，带动24Q1毛利率同比+1.9pct至77.5%，预计青花系列高于整体，玻汾增速10%左右。此外，24Q1省内/省外分别实现营收56.0/97.0亿，同比+11.4%/+27.6%，去年同期省内节奏靠前，今年全国化节奏逐步理顺。
    从经营质量来看：1）24Q1末合同负债55.9亿，同比+14.2亿，考虑合同负债环比变化后营业收入+40%；2）24Q1销售收现142亿，同比+45%，应收款项融资环比+3.2亿变化不大，现金回款节奏优秀，预计与3月下旬提价催化相关；3）24Q1归母净利率+2.8pct至40.8%达新高，除毛利率+1.9pct驱动外，销售费用率/营业税金及附加占比同比-0.5pct/-1.1pct。
    汾酒的增长逻辑在于省内夯实底盘稳步升级+省外依赖品牌&香型优势持续渗透。目前公司推广“汾享礼遇”营销模式，本质是信息化赋能下的传统控盘分利+后置模糊返利，旨在持续推进全国化外拓步伐中终端&消费者精细化建设工程，公司的优势在于经销商过往盈利水平不错、配合度高，Q1实际终端兑付也不错，保持了不错的口碑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+20.8%/+19.4%/+18.2%；归母净利分别+24.8%/+22.5%/+20.5%，对应归母净利分别130/160/192亿元；EPS为10.68/13.08/15.76元，公司股票现价对应PE估值分别为23.0/18.8/15.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

2023年报及2024一季报点评：淡季业绩基本符合预期，旺季叠加直营店爬坡值得期待

君亭酒店(301073)
    投资要点
    事件：23Q4/24Q1淡季业绩基本符合预期。2023年实现营收5.34亿元，同比+56.2%；归母净利润为0.31亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+8.3%。2023Q4营收为1.52亿元，同比+61.5%；归母净利润0.07亿元，同比+71.4%；扣非归母净利润0.06亿元，同比+48.3%；Q4归母净利率为4.3%，业绩低于预期。2024Q1营收为1.60亿元，同比+67.3%；归母净利润0.05亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润0.05亿元，同比+52.4%，业绩基本符合预期。
    直营店Q1RevPAR同比+12%，爬坡效应凸显。2023全年直营店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/492元/320元，较2019年+1%/15%/16%。2024Q1直营店OCC/ADR/RevPAR分别为61.5%/552元/315元，同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%。直营店爬坡叠加品牌力提升带动平均房价上涨显著，超出行业水平。
    2024年预计新开业酒店63家：截至2024Q1公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店64/118/37家，在营房间数量9677/29025/4400间；待开业酒店24/122/31家，待开业客房数3617/30959/3931间。2024年公司目标签约项目60家，新开业项目63家。
    盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于最新财务数据，我们调整君亭酒店2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元（2024/2025年前值为1.4/2.2亿元），对应PE估值为37/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

2023年报及2024一季报点评：Q1因天气客流承压，关注高铁通车

天目湖(603136)
    投资要点
    事件：年报业绩符合预期，Q1因天气客流承压，低于预期。2023年实现营收6.30亿元，同比+70.9%；归母净利润为1.47亿元，同比+623.9%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.2%。2023Q4营收为1.55亿元，同比+23.4%；归母净利润0.27亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+72.9%；Q4归母净利率为17.4%，业绩符合预期。2024Q1营收为1.07亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11亿元，Q1春节后天气至使客流承压，相应影响营收利润出现同比下滑，由于淡季利润基数较低，同比下滑幅度高于营收。
    股息率达2.6%，同时每股以公积金转增0.45股。公司拟每股派发现金红利0.536元，合计派发1亿元（含税），占2023年归母净利润68%。同时拟向全体股东每股以公积金转增0.45股，转增后，公司总股本从1.9增至2.7亿股。
    客流带动核心业务毛利率大幅修复。分产品来看，2023年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，同比+107%/+109%/-10%/+48%/+45%/+26%，毛利率分别为70%/72%/7%/48%/30%/7%，同比+22/29/9/11/5/3pct。客流显著修复带动核心景区收入、毛利率大幅修复，酒店仍在爬坡期。
    预计4月天气好转已恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一小长假华东区天气优于华南区，预期表现相对好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
    盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖2024-2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.81/2.17/2.50亿，对应PE估值为20/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

2023年报点评：营收利润逆势双增长，自主品牌稳步发展

匠心家居(301061)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收19.2亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长21.8%。业绩符合预期。
    营收利润逆势实现双增长，汇兑收益同比减少。根据Mann,Armistead&Epperson数据，2023年美国民用家具进口额同比下降21.6%至324亿美元，其中，中国对美国的民用家具出口总额同比下降29.7%至94亿美元。2023年公司88.3%的产品销往美国，但在外部环境不利的情况下，公司积极维护客户关系，2023年营收依然实现了31.4%的高增长。分产品看，2023年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现收入14.3/2.9/1.9亿元，同比分别为+46.3%/+5.0%/+2.8%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收2.0/19.0亿元，同比分别为+23.2%/+31.5%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长1.4pct至34.0%，我们认为主要是受汇率波动、材料成本下降等因素影响。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%，同比分别为-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/3.2pct。其中管理费率提升主要是员工股权激励股份支付费用增加导致，财务费率同比大幅提升主要是汇兑收益减少导致。
    老客户关系稳固，新客户加速拓展。2023年，除一名非美国客户，公司前十大客户与公司的交易金额均实现增长，增长比例在4.2%-653.9%区间，其中4名客户的上涨比例超过100%。新客户拓展方面，公司2023年一共获得34位新客户，32位为零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。受益于新客户的增加，2023年公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的69.1%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营收总额的56.1%。
    全新高端自住品牌MotoLiving有望在2024年贡献增量。截至2023年10月26日，已有18个客户订购MotoLiving系列产品，在美国的零售价将达到5000-6000美元/组合。该系列产品2024年初开始发货，有望助力公司提升自有品牌定位，并对2024年营收增长形成贡献。
    盈利预测与投资评级：公司专注高端家居研发，领跑智能家居行业。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为4.8/5.6亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元。对应的EPS为3.74/4.37/5.06元，对应的PE为17.6X/15.1X/13.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。

2023年报及2024一季报点评：高比例分红回馈股东，关注个贷不良成长机遇

海德股份(000567)
    投资要点
    事件：海德股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年及2024年一季度分别实现营收12.30/3.45亿元，同比+15.69%/+13.16%；归母净利润分别为8.80/2.33亿元，同比+25.68%/+21.49%。
    个贷不良布局加速完善，打造错位竞争长板：1）个贷不良业务收入逐步放量。2022年8月，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。目前公司个贷不良业务聚焦于已纳入不良分类的个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营类信用贷款等个人信贷不良资产，通过受托资产管理及收购资产管理的方式展业。2023年，公司金融科技服务收入（以个贷不良为主）同比+72%至0.6亿元。2）个贷产业链布局持续深化。2023年，公司旗下子公司海德资管充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。
    机构困境资管业务保持稳定，“压舱石”作用发挥显著：机构困境资管业务为公司的基石业务，2023年公司实现不良资产处置收入11.12亿元，同比+8%，占营收比重达到90%。截至2023年末，公司能源类/特殊机遇类/商业地产类/上市公司类困境资产项目余额分别为47.7/18.7/11.0/6.3亿元，占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为57%/22%/13%/8%。24Q1公司整体营收持续增长，预计机构困境资管业务收入亦稳中有增。
    持续稳定分红，积极回馈投资者：伴随经营企稳，海德股份此前已连续两年实施现金分红，2021及2022年度分别派发现金红利2.87/5.71亿元，现金分红比例分别达到75%/82%。2023年公司积极响应新“国九条”中“强化上市公司现金分红”的要求，拟派发现金红利5.73亿元，现金分红比例达到65%，2024年4月24日收盘价对应静态股息率为4.75%，彰显了公司对于长期发展的充足信心。
    盈利预测与投资评级：基于公司2023年及2024年一季度业绩情况，我们调整2024-2025年归母净利润预测至10.83/12.97亿元（前值分别为15.72/20.90亿元），同比增速分别为23.03%/19.83%，对应2024-2025年EPS调整至0.80/0.96元；预计2026年公司归母净利润将达到15.00亿元，同比增速将达到15.67%，对应EPS为1.11元。当前市值对应2024-2026年PE分别为11.13/9.29/8.03倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。

淡季收入稳定增长，业绩超预期

米奥会展(300795)
    事件：24Q1，公司实现收入7613.1万元、同增12.2%；归母净利润481.5万元、同增349.4%；扣非后净利润153.2万元、同增311.6%。
    点评：
    淡季收入稳定增长。Q1为会展行业淡季，公司举办2场展会，去年同期1场，实现收入7613.1万元、同增12.2%；归母净利润481.5万元、同增349.4%。
    毛利率同比下滑。24Q1，毛利率同减3.8pct至54.4%，主要是2场展会规模略超去年1场展会规模，规模效应没有充分体现所致。
    管理费用率显著下降。24Q1，销售费用率同增0.3pct至42.1%，管理费用率同减3.7pct至12.7%，主要是股份支付减少所致，研发费用率同减2.1pct至4.1%。
    公允价值变动助力利润翻倍式增长。24Q1实现归母净利润481.5万元、同增349.4%。净利率同增5.2pct至4.2%，主要是公允价值变动损益达327.7万元所致。
    展会安排变动影响收款节奏。24Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达到1.5亿元、同减29.8%，我们估计，主要因为H1计划办展6个，较去年同期少3个，以及展商全额预付费意愿或略有下降。
    投资建议：24Q1淡季收入稳定增长，公允价值变动助力利润翻倍式增长。我们依旧看好公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。我们预计24/25/26年归母净利润为2.6/3.3/4.2亿元，目前股价对应PE20x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对会展行业的影响，地缘政治对会展行业的影响。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，24H1业绩预告彰显公司韧性

立讯精密(002475)
    事件：立讯精密4月25日发布2023年年报，公司2023年实现营收2319亿元，同比+8.3%，实现归母净利润109.5亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润为102亿元，同比+20.7%。同时，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收524亿元，同比+4.9%，归母净利润24.7亿元，同比+22.5%，扣非归母净利润21.8亿元，同比+23.2%。此外，公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%；其中，24Q2预计实现归母净利润27.55-29.76亿元，同比增长18-27%，环比增长11-20%。
    业绩符合预期，经营稳健彰显信心。受全球经济下行和地缘政治等因素影响，消费电子行业整体较为低迷，但随着下半年各大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，终端需求呈现复苏迹象。公司依托纵向整合与横向并购，业绩实现稳健增长。分业务来看，2023年消费电子业务实现收入1972亿元，同比+9.75%，公司第一大客户收入占比持续提升，后续伴随AI手机的“iphone”时刻到来，智能机有望重回成长；通讯业务实现收入145亿元，同比+13.28%；汽车实现业务收入93亿元，同比+50.46%。盈利能力方面，2023
    年公司毛利率为11.58%，YOY-0.61pct；净利率为5.28%，YOY+0.38pct，公司产品结构持续优化，净利水平稳步提升。从费用端来看，2023年公司销管研费用占营收比为6.09%，较去年同期的6.30%降低了0.21pct，整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。
    通讯&汽车业务领域百花齐放。通讯业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品。通过收购Qorvo位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。此外，在数据中心高速互联领域，公司成功开发112G PAM4无源铜缆DAC、112GPAM4有源铜缆ACC，可以很好满足数据中心柜内及柜间的铜缆需求，此外其224G新产品技术及布局处于全球领先地位。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS等全面布局。23年公司汽车业务收入实现50%+增长。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为142.2/175.8/213.8亿元对应PE为14/12/10倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：经营情况大超预期！

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1115亿元（同比+14%，环比+2%），归母净利润397亿元（同比+24%，环比+52%），扣非归母净利润395亿元（同比+25%，环比+34%）。公司加大油气勘探开发力度，推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固，第一季度归母净利润创历史新高。
    原油实现销售价格增加超预期：24Q1国际布伦特油价同比基本持平：23Q1布油均价82.2美元/桶，24Q1布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从23Q1的74.17美元/桶提升到24Q1的78.75美元/桶，同比+6%，与布油折价从8美元/桶缩窄到3美元/桶。
    项目提前投产，产量增加超预期：24Q1，公司实际净产量180百万桶油当量（同比+10%），其中石油净产量141百万桶（同比+10%），天然气65亿立方米（同比+11%）。较公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，同比为3%至6%，24Q1产量大超预期。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目，较计划提前投产，公司预计这两个项目2025年达到高峰产量。此外，渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目、加拿大长湖西北项目在推进中。
    资本支出增加超预期：24Q1，公司资本开支共计290亿元，同比+43亿元（+17%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别48/175/64/3亿元，同比-1/+17/+25/+1亿元。较公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，同比为-4%至+4%，24Q1资本开支大超预期。
    桶油成本降低超预期：24Q1，公司桶油主要成本27.59美元/桶，同比-0.63美元/桶（-2.2%）。其中，作业费用6.91美元/桶，同比-0.08美元/桶（-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77美元/桶，同比-0.45美元/桶（-4.1%）；弃置费0.87美元/桶，同比-0.19美元/桶（-17.9%）；销售及管理费用1.99美元/桶，同比-0.3美元/桶（-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05美元/桶，同比+0.39美元/桶（+10.7%）。折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2022-2023年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年4月25日收盘价，中海油A股股息率为4.7%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元（此前2024-2026年预期1382、1545、1598亿元），按2024年4月25日收盘价对应A股PE分别9、8、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

2023年报&2024一季报点评：2024Q1收入同比+13%，业务外包稳步增长

北京人力(600861)
    投资要点
    2024年Q1公司收入同比增速13%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1公司营收105.5亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1亿元，调整后同比-18.9%。2023年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。
    业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023年公司业务外包收入316亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。
    公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。
    北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，到2024年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。
    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从10.1/11.8亿元至9/10.1亿元，预计2026年归母净利润为11.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

煤电协同发展，业绩稳健运行

新集能源(601918)
    公司发布2024年第一季度报告：2024年第一季度公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%，环比-3.02%；归母净利润5.98亿元，同比+0.62%，环比+216.65%；扣非归母净利润5.82亿元，同比-0.16%，环比+271.66%。
    24Q1公司吨煤价格同环比双增，电价亦有上浮。据公司公告，煤炭业务方面，24Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。24Q1公司商品煤单位售价575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。24Q1公司商品煤单位成本347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。24Q1公司商品煤单位毛利228元/吨，同比+7.73%/环比+39.25%。电力业务方面，24Q1公司发电量为24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%；平均上网电价（不含税）为0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。此外，受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点，公司在容量电价的获取方面具有优势，1-3月公司容量电费执行率分别是100%、98.97%、100%，平均容量电费获得率为99.66%，折合度电容量电费约为0.021元/千瓦时。
    24Q1公司综合毛利率同比有增，综合净利率同比微降。得益于煤、电主业稳健运行，24Q1公司综合毛利率为41.95%，相比去年同期40.00%实现微增。24Q1公司销售/财务费用均实现微降，管理费用同比增幅较为明显为+29.45%。24Q1公司所得税实现2.48亿元，同比+39.48%；综合净利率为21.67%，相比去年同期21.69%稍有降低。
    火电项目开工，大力推进煤炭与煤电联营。火电方面，公司有4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于2022年11月开工，计划2024年10月双机建成投运；上饶电厂项目以及滁州电厂项目以及六安电厂项目均于2024年3月底开工，计划2026年双机建成投运；六安电厂计划2024年上半年正式开工。所有机组投产后，公司控股火电装机规模将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。新能源方面，公司已完工或开工项目有2个：公司办公园区1.57MW分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区5.81MW分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有3个：毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目。未来公司将继续实施“煤炭、煤电、新能源”一体化发展战略，依托自有煤炭资源，大力推进煤炭与煤电联营，在皖赣两省四市布局新建煤电项目，全面提升公司盈利能力和抗风险能力。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年11.5xPE，对应6个月目标价为10.35元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：白内障增长亮眼，新院扭亏下利润承压

普瑞眼科(301239)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收27.18亿元（+57.50%，表示同比增速，下同），归母净利润2.68亿元（+1202.56%），扣非归母净利润1.98亿元（+967.07%）；2024Q1实现营收6.76亿元（+4.01%），归母净利润0.17亿元（-89.58%），扣非归母净利润0.19亿元（-73.28%）。2023年业绩符合预期。2024Q1收入符合预期，利润低于预期。
    2023年白内障实现高速增长，各项业务毛利率同步提升。分业务看，2023年白内障项目收入5.94亿元（+137.96%），毛利率43.37%（+12.52pct）；屈光项目收入12.96亿元（+33.52%），毛利率51.58%（+1.11pct）；视光项目收入3.97亿元（+52.65%），毛利率51.45%（+6.7pct）综合眼病项目收入4.17亿元（+78.66%），毛利率13.41%（+0.14pct），基础眼科合计营收占比为37.17%（+9.19pct）。其中白内障实现营收利润双高增，原因包括1）疫情期间积压需求持续释放；2）公司推广多功能人工晶体及高端术式；3）持续引进白内障专家，吸引客流、打造品牌等。
    2023年扣非利润率显著提升，各项费用率均有下降。2023年，公司实现毛利率44%（+2.33pct），主要由于规模效应，整合供应商资源降低采购成本等。2023年实现扣非净利率7.28%（+6.21pct）。从费用端看，销售、管理费用率明显下降，2023年公司销售费用率16.51%（-3.40pct），管理费用率13.42%（-2.24pct），财务费用率2.38%（-0.37pct）。公司进一步强化利润管理，降本增效，合理控制人力成本和供应链成本等。
    2024Q1收入小幅增长、利润下滑，预计原因为白内障业务保持增长，屈光视光业务承压。利润端下滑，我们估计一方面由于收入增速放缓，另一方面公司逆势扩张，筹备新建医院项目多，成本费用增加及新开医院亏损拖累利润增长。截至2023年底，公司在21个城市经营27家眼专科医院、3家眼科门诊部。公司保持快速开院节奏，23年上海奉贤普瑞、湖北普瑞开诊，此外还有8个新院项目自23年以来在筹备装修中，我们预计也将陆续开业，因此对于公司24年表观利润端业绩影响较大。中长期来看，我们认为未来随着新开医院爬坡、成长期医院扭亏，公司业绩具备高增潜力。
    盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院爬坡扭亏，我们将公司24-25年归母净利润由3.13/4.12亿元调整至1.5/3.0亿元，2026年为4.1亿元，对应估值为47/24/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。

Q1营收与业绩同比高增，AI变革驱动服务器电源加速放量

欧陆通(300870)
    事件： 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报，单季度实现营业收入6.96 亿元，同比增长 34.06%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长1703.04%；实现扣非归母净利润 0.30 亿元，同比扭亏。此前公司已发布 2023 年度报告，全年实现营业收入 28.70 亿元，同比增长 6.17%；实现归母净利润 1.96 亿元，同比增长 116.46%；实现扣非归母净利润 0.69 亿元，同比增长-5.06%。
    23Q4 收入创历史新高， 24Q1 延续同比向上态势：
    2023 年，公司营收与业绩呈逐季增长趋势， 23H2 各领域业务订单量显著回升，经营状况不断优化， 23Q4 营收创历史新高， 达 8.04 亿元（ yoy+10.83% ， qoq+4.41% ）； 全 年 毛 利 率 提 升 至 19.72%（yoy+1.56pct），受益于产品结构优化、降本增效、美元汇率走高、原 材 料 价 格 企 稳 等 因 素 影 响 ； 归 母 净 利 润 达 到 1.96 亿 元（yoy+116.46%），其中非经常损益 1.27 亿元，主要系剥离子公司股权确认投资收益 1.35 亿元。 2024 年一季度，公司营收与业绩同比保持高速增长，毛利率维持较高水平，达到 19.88%（yoy+0.40pct， qoq-0.31pct）， 我们认为公司后续有望持续受益行业景气度复苏与服务器电源等业务放量。
    服务器电源及其他电源梯次发力，电源适配器盈利水平提升：
    1）电源适配器： 2023 年营收 15.94 亿元（yoy-9.51%），办公电子、智能家居及无人机等电源适配器实现逆势增长；毛利率显著提升，达到 20.10%（yoy+4.11pct）。
    2）服务器电源： 2023 年营收 8.11 亿元（yoy+35.91%），受 AI 服务器需求驱动，毛利率水平较高的高功率服务器电源收入显著增长，达到 1.23 亿元（yoy+1097.30%），占比 15.11%，公司目前已在多家高算力服务器客户中逐渐成为重要供应商；毛利率 19.55%（yoy-2.59pct），通用服务器行业景气度低迷影响部分中低端产品。
    3）其他电源： 2023 年营收 4.36 亿元（yoy+31.83%），便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域订单开始增加，电动工具仍受宏观经济下行等影响；毛利率 18.00%（yoy-2.27pct），部分充换电领域产品导入初期毛利率较低。
    可转债加码服务器电源及研发投入，剥离亏损业务聚焦主业发展：2024 年 2 月，公司可转债项目获证监会同意注册批复，拟募资不超过 6.45 亿元。 据募集说明书， 1） 2.59 亿元拟用于东莞欧陆通数据中心电源建设项目，以增强数据中心电源生产能力。预计该项目 2 年建设实施完成，第 2-4 年产能利用率分别达到 30%/70%/100%,IRR 为19.34%（税后），项目达产后预测收入为 9.66 亿元。 2） 2.79 亿元拟用于新总部及研发实验室升级建设项目，以全面提升研发实力及经营管理信息化水平，预计 3 年建设实施完成。
    2023 年 10 月，公司与上海安世博签署股权转让协议，将苏州博电100%股权作价 1 亿元对上海安世博增资， 2023 年 11 月公司将上海安世博 60%股权进行转让，转让完成后上海安世博与苏州博电不再并表。截至目前，公司直接持有上海安世博 30%股权并通过其间接持有苏州博电 30%股权。公司剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，有利于减轻财务压力、优化资源配置， 进一步聚焦电源适配器及数据中心电源等业务。
    投资建议：
    我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 35.11 亿元、 43.51 亿元、53.86 亿元，归母净利润分别为 2.20 亿元、 3.06 亿元、 4.40 亿元，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价 54.29 元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 下游需求不及预期；客户拓展不及预期； 原材料价格波动风险；汇率波动风险
   

冰洗外销高增，Q1盈利能力持续改善

海信家电(000921)
    事件：海信家电公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入234.9亿元，YoY+20.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+59.5%；实现扣非归母净利润8.4亿元，YoY+60.9%。公司归母净利润环比2023Q4加速增长。我们认为，Q1净利率同比提升所有板块皆有贡献，其中主要由外销带动公司盈利持续改善。
    Q1收入延续较快增长：根据产业在线数据，海信日立中央空调2023Q4/2024M1-2销售额分别YoY+20%/+9%;海信科龙空调2023Q4/2024Q1内销量YoY+11%/+30%，冰箱2023Q4/2024M1-2内销量YoY+20%/+16%。外销方面产业在线数据显示，海信科龙空调2023Q4/2024Q1外销量YoY+35%/+34%，冰箱2023Q4/2024M1-2外销量YoY+86%/+52%。我们判断，海信家电央空Q1收入稳健增长，家空及冰洗Q1内销收入同比增长超10%；公司外销收入Q1延续高增趋势，家电外销收入同比增长或超10%，冰洗高增延续，增速或在50%以上；三电Q1收入同比稳定增长。
    盈利能力Q1持续改善：海信家电Q1归母净利率4.2%，同比+1.2pct；Q1毛利率21.6%，同比+0.5pct，主要因公司产品结构优化，持续推进降本增效措施。Q1销售、管理、研发费用率同比分别-0.1/+0.0/+0.3pct，公司加大研发投入力度。公司Q1财务费用/其他收益/公允价值变动收益分别较同期-0.5亿元/+0.7亿元/+0.8亿元，分别因为：1）汇兑收益增加；2）增值税加计抵减增加；3）理财收益及远期锁汇业务评估收益。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。
    Q1经营性现金流有所下降：海信家电Q1经营性现金流净额同比减少7.3亿元，YoY-82%，其中销售商品、提供劳务收到的现金增加21.9亿元，YoY+14%；购买商品、接受劳务支付的现金增加23.8亿元，YoY+23%。我们认为，公司现金流净额同比下降，主要是因为公司为应对原材料价格波动，提前对原材料备货所致。
    投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025年EPS2.47/2.86元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.99元，相当于2024年17倍的动态市盈率。
    风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险
   

Q1表现亮眼，原材料成本增速放缓利好业绩表现

华利集团(300979)
    事件：
    华利集团公布2024Q1业绩报告。公司2024Q1实现收入47.6亿元，YoY+30%，归母净利润7.9亿元，YoY+63.7%。正如我们此前年报点评中提出（《2023平稳收官，2024Q1业绩可期》），大客户耐克营收超指引、上游皮革原材料价格增速持续放缓、人民币汇率持续走低，均带动华利集团收入和业绩出现较明显增长。
    量价齐升带动收入增长：
    华利集团2024Q1收入YoY+30.2%,其中均价103.6元YoY+10.3%，销量4600万双，YoY+17.9%，量价齐升带动收入出现较明显增长。均价方面，我们在此前的报告中率先提出，华利均价的增长率可分拆为汇率增长率及产品结构变化带来的增长率。2024Q1，美元兑人民币汇率YoY+5.0%，由此推算，产品结构变化的增长率为5.3%,仍保持较高增长水平。若人民币汇率保持稳定，我们认为华利均价保持同比增长的态势仍将持续。
    原材料成本下降推高毛利率表现：
    华利集团2024Q1毛利率28.4%，为历史高值，YoY+5.0pct。我们认为，华利毛利率的提升，除了与均价提升有关外，还与单双生产成本增速放缓有关系。根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI2024Q1均值为102.3，而华利2024Q1单双生产成本增长率为3.1%，两者同呈增速放缓趋势。随着皮革PPI均值下降趋势依旧，华利单双生产成本增率仍有望放缓，利好毛利率表现。
    投资建议：
    华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25xPE,6个月目标价为81.25元/股。
    风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
   

2024年一季报点评：业绩短期承压，持续加码研发提升产品竞争力

纽威数控(688697)
    投资要点
    业绩持续增长，受基数影响增速略有放缓：
    2024Q1公司实现营收5.49亿元，同比+3.96%；归母净利润0.70亿元，同比-3.03%；扣非归母净利润0.60亿元，同比-10.10%。我们判断公司营业收入增速放缓主要系2023年同期基数较高；利润端增速低于营收端增速，我们判断主要系：1）进一步加大研发投入，研发费用率有所提升；2）计提部分信用减值损失，而2023年同期信用减值损失有所冲回。公司经营稳健，在手订单充足，未来随着国内制造业复苏&海外市场的进一步开拓，业绩有望实现快速增长。
    销售毛利率基本保持稳定，销售净利率略有下滑：
    2024Q1公司销售毛利率为25.95%，同比-0.20pct，基本保持稳定。2024Q1公司销售净利率为12.68%，同比-0.91pct。2024Q1公司期间费用率为13.38%，同比+0.57pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.52%/6.41%/0.45%，同比分别+0.37/+0.18/+0.02pct。
    持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间：
    公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重4.39%。2024Q1公司研发支出2659万元，同比+18.6%，占营业收入的比重达4.85%，同比+0.6pct。截至2023年底，公司累计获得发明专利19件，实用新型专利172件，外观设计专利21件，软件著作权39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域。
    募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，公司预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.73/4.45/5.26亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

大兆瓦铸造能力领先，布局锻件新产能基地

金雷股份(300443)
    事件：
    2024 年 4 月 23 日公司相继发布 2023 年年度报告及 2024 年一季报。 2023年公司营收达 19.46 亿元，增长 7.4%， 归母净利润 4.12 亿元，增长 16.8%，毛利率为 33%， 较 2022 年增长 3.1 个百分点，净利率为 21.2%， 较 2022年增长 1.7 个百分点。 2024 年一季度公司营收 2.55 亿元，同比下降 41.56%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比下降 70.8%，一季度公司毛利率为 23.91%，较上年同期下降 10.55 个百分点，净利率为 11.43%，较上年同期下降 11.48个百分点。
    点评：
    科创产业园项目启动，将建成 28 万吨产能。 公司第五届董事会第十九次会议同意将投资 26.51 亿元建设高端传动装备科创产业园（一期）项目，建成后将形成 28 万吨大型高端锻件全流程生产能力。
    风电行业及铸锻件行业毛利率实现双增， 24Q1 利润承压。 23 年公司风电行业营收 16.18 亿元，销量 15.65 万吨，均价 10338.6 元/吨，同比下降 4.9%，其他锻铸件行业收入 2.76 亿元，销量 2.625 万吨，均价10514.3 元/吨，同比下降 7.89%。 23 年风电行业毛利率为 33.50%；同比增长 3.16 个百分点，其他锻铸件行业毛利率为 36.75%，同比增长4.19 个百分点。 公司 24Q1 业绩下滑较多，我们认为主要系出货量降低，叠加公司东营工厂产能利用率不足所致。
    远期风机大型化趋势日益明显，公司抢先布局相关产品。 2023 年陆上风电风机大型化加速推进， 10MW及以上陆风机组下线。 海上风电2023年实现大型化突破，国内 16MW 海风机组首次投运。 2023 年公司全资子公司金雷重装成功中标上电 V7 四大件、西歌 SG14 轴系、东电18MW 轴系及 20MW 主机架，且东电 18MW 轴系、 20MW 订单完成部分产品发货，在业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。
    第二产业蓬勃发展，精密轴产品覆盖多行业。 2023 年内，公司大力发展其他精密轴业务作为其第二产业。目前公司精密轴产品覆盖能源电力（水电、火电、氢能等）、水泥机械、矿山设备、船舶制造、造纸机械、卷板机、冶金机械、锻压机械、 工业透平机械、石油化工、工业马达、工业水泵和铸钢等行业。公司工业产品全工序产量全年稳步提升，相关产品收入增长率达 68%。
    盈利预测： 我们预计 24、 25 年归母净利润分别为 5.4 亿和 7.2 亿。 截止 4 月 25 日的收盘市值对应 24、 25 年 PE 为 10.7、 7.9 倍。
    风险因素： 海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：一季度开门红，洞藏系列再创佳绩

迎驾贡酒(603198)
    事件
    2024年04月25日，迎驾贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    盈利水平稳步提升，2023年业绩符合预期
    公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入67.20亿元（同比+22.07%），2023年毛利率实现71.37%（同比+3.35pcts），净利率34.12%（同比+3.09pcts），归母净利润22.88亿元（同比+34.17%），扣非归母净利润22.33亿元（同比+35.97%）。2023Q4收入19.16亿元（同比+18.80%），毛利率70.71%（同比+3.98pcts），净利率33.03%（同比+2.09pcts），归母净利润为6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为6.22亿元（同比+32.41%）。
    春节销售旺盛，2024年一季度利润增速超预期
    公司2024Q1实现总营收23.25亿元（同比+21.33%），分区域看公司省内/省外分别实现收入17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购）/批发代理实现收入1.76亿元/20.62亿元。公司2024Q1实现归母净利润9.13亿元（同比+30.43%），扣非归母净利润9.01亿元（同比+32.70%）。公司2024Q1毛利率实现75.09%（同比+3.91pcts），销售费用率为6.72%（同比+0.31pct），管理费用率为2.34%（同比-0.26pct），净利率39.41%（同比+2.69pcts）。公司2024Q1营业税金及附加占比为14.19%（同比-0.24pct），经营活动现金流净额为6.20亿元（同比+26.69%）。2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%），截至2024一季度末，合同负债5.15亿元（环比-29.80%）。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

盈利能力大幅改善，募投项目有望打造第二成长曲线

甘咨询(000779)
    利润维持较好增长，省内市占率有望加速提升
    23年公司实现营业收入23.89亿元，同比-5.2%，实现归母净利润2.54亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润2.48亿元，同比+36.07%，收入下降主要由于22年同期实现房地产业务收入2.49亿元，23年无同类业务，扣非业绩显著提升，我们认为主要由于23年非经常性损益中的营业外收支净额以及其他项目明显减少。单季度看，23Q4公司实现收入、归母净利润6.91、0.68亿元，同比分别-7.2%、-5.65%，24Q1收入、归母净利润4.31、0.53亿元，同比分别-17.95%、+15.09%。展望24年，我们认为公司或受益于甘肃省内水利投资高景气，有望在水利领域持续发力。23年公司完成定增，募投项目落地后有望进一步提升公司盈利能力，后续有望凭借龙头优势加速提升省内市占率。
    勘察设计收入/毛利率显著改善，募投项目有望打造第二成长曲线
    分业务来看，23年公司前期咨询、勘察设计、工程监理、技术服务、工程施工业务分别实现收入1.49、10.74、3.77、2.65、1.75亿元，同比分别+35.58%、+19.79%、+2.69%、+8.19%、+17.74%，毛利率分别为29.1%、40.5%、35.5%、44.1%、15.7%，同比分别-0.4、+3.8、-1.8、+4.0、+6.2pct，收入占比较高的勘察设计主业毛利率有所提升。此外，公司于23年完成定增募集资金7.6亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元，有望打造第二成长曲线。
    盈利能力大幅改善，费用控制仍有提升空间
    23年公司毛利率为33.0%，同比+7.01pct，期间费用率为16.91%，同比+2.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、+1.64、+1.06、+0.23pct，我们认为一方面，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄，另一方面，23年公司职工薪酬增加、利息收入减少、研发投入上升，导致费用的绝对值有所上升。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.13亿元，同比多损失0.15亿元，综合影响下净利率为10.67%，同比+1.72pct。23年公司CFO净额为1.01亿元，同比多流入0.36亿元。收现比、付现比分别同比-10.02、-25.97pct至88.9%、41.0%。
    看好公司未来增长的持续性，维持“增持”评级
    考虑到2023年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.3、3.8亿元（24-25年前值为3.4、4.0亿元），同比分别+15%、+14%、+14%，维持“增持”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

安井食品首次覆盖报告：速冻龙头锐意进取，预制菜接棒成长

安井食品(603345)
    核心观点
    公司：速冻龙头管理高效，锐意进取
    公司成立二十余载，收入及业绩均取得亮眼成就。复盘发展历程，公司管理能力和执行力突出，能够拥抱行业趋势，经营策略积极有为。业务：三路并进，BC兼顾
    1）主业：火锅料结构升级引领，米面聚焦差异化。公司火锅料布局较早，龙头地位稳固。近年来公司持续推新，锁鲜装4.0市场反馈良好，丸之尊2.0放量可期，烤肠系列等亦有望成为新增大单品。米面行业步入成熟期，公司在区域市场和选品上保持差异化战略，有望依托渠道优势实现错位竞争。
    2）预制菜：三箭齐发，开启第二增长曲线。2022年预制菜市场规模约4196亿元，19-22年CAGR达19.6%，B端降本增效为核心诉求。公司采取“自产+并购+贴牌”三种模式并进，产品已覆盖火锅周边食材、水产预制菜、调理类等多品类，复用传统渠道并积极拓展新渠道，公司菜肴制品2023前三季实现收入31.1亿元，同增47.5%。竞争力：产品力+渠道+供应链三箭合璧，夯实优势
    1）单品打造能力优秀。公司新品研发能力领先，战略大单品矩阵打磨日臻完善，以点带面拉动其他单品销售增长形成规模效应。
    2）渠道网络建设完善。公司以高精细度“贴身支持”模式服务客户，通过订货会、门头布置、营销活动等多种方式赋能经销网络建设，并针对区域市场完善程度因地制定渠道策略，有效强化经销商规模，助力终端全国化扩张。
    3）完备供应链助力效率提升。“销地产”模式通过重要销区就地设厂，优化运输成本，2018-2022年物流费用率从3.5%下降至2.0%。
    投资建议
    公司菜肴制品“三箭齐发”策略，有望带动菜肴板块放量，盈利端有望随新增产能落地、自产率提升而逐步改善，我们预计23-25年公司营收146.23/174.85/208.90亿元，同比+20.0%/19.6%/19.5%，预计23-25年EPS分别为5.23/6.35/7.62元，对应2024/4/22收盘价PE分别为16x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。

业绩持续超预期，消费电子与汽车共振

电连技术(300679)
    事件：电连技术发布2023年年报及2024Q1季报，实现收入31.29亿元和10.40亿元，同比增5.37%和68.77%，实现归母净利润3.56亿元和1.62亿元。
    点评：持续看好公司受益自动驾驶渗透率提升，作为智驾核心零部件公司，公司有望显著受益。手机方面，我们判断公司主营业务消费电子业务有望受益安卓总量增长及普通BTB增量。
    消费电子景气度回升，BTB连接器带来新增量。2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.89亿台，连续第三个季度增长。从结构上来看，安卓手机销量为增长主要动能，公司客户以安卓手机为主，有望显著受益。此外，公司BTB领域，有望受益国内5G毫米波频谱资源落地。基于5G毫米波在2024年及未来市场的实质性发展预期，公司有望在LCP连接线及射频BTB相关产品上取得营收增长，2024年将扩大产品产能，并提升普通BTB产品产能储备。
    布局国际市场，消费电子及汽车进入海外市场。公司于2023年对海外客户进行大力拓展，进一步拓展并提高了公司在消费电子非手机终端行业的营收及规模，实现了高起点进步；在汽车领域，海外头部tier1企业，公司也实现了持续的进展。随着部分海外客户的顺利导入，其他海外大客户的拓展、导入也有望不断突破，海外业务呈现出新局面，以上对于公司扩大总体营收，提高国际市场占有率具有重要的战略性意义
    展望二季度与2024H2，看好公司消费电子业务持续受益安卓手机行业整体景气度回暖，同时，公司普通BTB业务等业务有望持续放量，成为公司消费电子业务增长新引擎。此外，手机通信出现升级趋势，5.5g/毫米波，有望带来公司产品规格升级，价值量提升；汽车方面，公司高速连接器逐步导入下游汽车大厂。受益汽车高级辅助驾驶认可度快速提升，预计将催化行业辅助驾驶搭载率快速提升，公司作为核心零部件供应商，有望显著受益。
    投资建议：看好公司受益消费电子手机回暖及汽车智能化渗透率快速提升。上调公司盈利预测2024-2025年归母净利润由6.04亿/8.57亿元至7.06/9.40亿元，预计2026年实现归母利润12.19亿元，维持“买入”评级
    风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期

公司业绩环比改善明显，Green Host有望成为新增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年，公司实现营业收入3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.95%；2024年Q1，公司实现营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%。公司2023年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。
    平安观点：
    2023年公司收入小幅增长，2024Q1收入利润双高增。2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.95%，Q4单季度公司实现营收1.03亿元，环比增长81.43%，实现归母净利润0.21亿元，环比增长71.68%。2024年一季度，公司实现营收1.14亿元，同比增长61.94%，环比增长11.08%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%，环比增长106.76%。自2023Q4以来，OLED终端品牌需求持续高涨，传导至上游材料端，驱动公司业绩逐季改善，此外，2023Q4，公司Green Host材料快速放量，为公司业绩提升贡献了新的增长点，且具有较强的持续性。
    公司重视研发投入，2023年新增140件发明专利授权。2023年，公司研发投入达到5042万，同比增长40.92%，研发投入占营收的比例为16.77%，同比增加4.01个百分点。公司持续加强研发投入，成果颇丰：2023年，公司新增167件发明专利申请和140件发明专利授权，截止2023年末，公司累计申请专利818项，拥有授权专利314项，覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED核心功能层材料。对于材料类业务而言，专利保护极为重要，公司通过对研发资源倾斜构建了较为完善的专利壁垒，为公司材料长期稳定增长奠定了基础。
    OLED正在各应用场景中快速拓展，将拉动对上游材料的需求。目前，O
    LED在显示应用领域的渗透率正在快速提升：1）小尺寸应用领域（包括智能手机和智能穿戴等），OLED已被广泛应用，根据Counterpoint Research数据，截至2023Q1，智能手机OLED屏幕渗透率已达到49%，并且未来将继续拓展到中低端机型，进一步提高市场渗透率；2）中尺寸IT应用领域（包括笔记本电脑/显示器/平板电脑等），OLED渗透率较低，根据IDC数据，截至2023年前十个月，渗透率分别为1.7%/0.5%/1.64%，2023年，华为发布全球首款柔性OLED平板MatePadPro，苹果等头部厂商将在2024年推出搭载AMOLED屏幕的平板电脑产品，有望推动AMOLED产业开始进入中大尺寸快速发展阶段。综上，OLED在中小尺寸的渗透与开拓趋势较为明确，对上游发光材料的需求将起到显著的拉动作用，利好公司OLED材料业务。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料已量产多年，Green Host材料快速放量，与OLED面板龙头京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强，稀缺性明显；当前，OLED在中小尺寸应用中的渗透拓展趋势较为明确，对上游发光材料的需求长期可观，公司业绩有望维持稳定增长趋势。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为1.94亿元（前值为2.02亿元）、2.63亿元（前值为2.61亿元）、3.62亿元（新增），对应EPS分别为0.48元、0.65元、0.90元，对应2024年4月25日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为43.3X、32.0X、23.2X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩底部明确，新产品有望贡献新增长极

再升科技(603601)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3813万元，同比-74.8%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元，24Q1同比-2.7%。
    出售悠远影响公司整体业绩，油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破：（1）2023年干净空气板块实现营收9.8亿元，同比-3.6%。其中滤材需求低迷导致量价齐跌，实现营收4.2亿元，同比-13.8%，公司出售悠远环境70%股权于23年10月完成交割，干净空气设备实现营收4.2亿元，同比-2.8%；公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益，测算实现营收7558万元，同比+238%；（2）高效节能板块实现营收6.5亿元，同比+13.3%。其中VIP板及芯材受需求回落影响实现营收1.6亿元，同比-12.9%；2023年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡，玻璃棉实现对外营收2.8亿元，同比+23.2%；新应用中绿色建筑保温棉和VIP膜材对营收增长贡献较大，VIP膜材实现营收4199万元；（3）24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响，扣除悠远贡献后24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。
    产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司23Q4净利率水平承压，24Q1已回归至合理水平：（1）2023年公司实现综合毛利率21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct，主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落，新建产能调试爬坡以及能源价格上涨；24Q1公司综合毛利率为21.2%，环比23Q4提升8.4pct；（2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固，对应利息费用化金额增加；（3）2023年信用减值损失为3084万元，同比多计提3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计24-25年将陆续冲回；（4）2023年销售净利率为2.8%，同比-6.7pct，其中Q1-Q4分别为9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%；24Q1公司实现销售净利率10.0%，回归至去年同期水平。
    票据结算规模提升影响公司现金流水平，资产负债率实现改善：（1）2023全年公司经营活动净现金流为166万元，同比大幅下滑99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加，票据还未到期承兑或贴现处理，截至2023年末公司应收票据余额为1.9亿元，同比+352.8%；（2）2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5958万元，同比下滑38.2%；截至2023年末公司资产负债率为26.8%，同比下降7.7pct。
    出售苏州悠远70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量：公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远70%股权已于23年10月底完成，虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。
    盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局，高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润至1.2/1.5亿元（前值为2.3/3.0亿元），新增2026年预测为1.9亿元，4月25日收盘价对应24-26年市盈率为25/21/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品新领域拓展不及预期的风险、能源成本提升的风险。

国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力

中信重工(601608)投资逻辑：
    矿山及重型装备为基，23年归母净利润迎拐点。公司主业为矿山及重型装备，17-23年营收从46.2亿元提升至95.6亿元。23年受海外业务拉动，归母净利润大幅增长至3.8亿元，同比+163.5%。2021-2023年公司经营现金净流量分别为6.8/12.1/12.0亿元，远超当期净利润，显示优秀的经营能力。2019-2023年公司资产负债率从63.9%下降到55.1%，资产负债结构持续优化有利于利润释放。
    金属价格维持高位、中资矿商出海，矿山装备需求高景气。（1）23年铜、黄金价格指数达672.0、410.3，对比上一轮资本开支周期，金属价格已经超过上一轮上行周期高点，但全球前30大矿山资本支出仅为1074.0亿美元，并未恢复前高（1450.2亿美元），我们认为主要金属价格高位运行有望继续催化资本开支维持高位。（2）2018-22年中国采矿业对外投资从46.3亿美元提升至151.0亿美元，期间CAGR达34.4%，中国采矿业出海有望带动国产设备需求增长。
    国产大型矿用磨机龙头，全球份额有望进一步提升。21-23年公司研发投入强度为6.9%/7.2%/7.1%，远超国内冶金矿山装备企业。对标海外龙头：（1）技术：大型设备直径、功率等关键参数对标或超越海外龙头美卓；（2）地位：根据公司官方公众号信息，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%。近年来，公司与中资矿山企业抱团出海“一带一路”，海外收入/占比从20年的7.1亿元/11.3%提升至23年的21.3亿元/22.3%。23年海外毛利率破新高，海外毛利额达到7.6亿元，同比+215.3%、占公司毛利总额的比例提升至40.4%，但是相比外资龙头，公司收入规模仍有较大提升空间。随着“一带一路”地区矿产资源合作深入，公司全球份额有望进一步提升。
    定向增发扩张面板盒体、耐磨件产能。2021年5月公司发布增发初次预案，根据公司公告，23年10月公司定向增发获准，拟增发4亿股，募集不超过8.29亿元，扩张面板盒体、高端耐磨件产能1.24、1.5万吨/年，产能瓶颈有望缓解。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为110.9/127.4/146.7亿元、归母净利润为6.1/8.8/11.8亿元，对应PE为32/22/16倍。给予公司25年28倍PE，对应目标价5.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

门诊人数稳步复苏，集采助力种植牙放量

通策医疗(600763)
    业绩简评
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.47亿元（同比+5%），归母净利润5.00亿元（同比-9%），扣非归母净利润4.81亿元（同比-8%）；
    同时公司公布2024年一季度业绩，单季营收7.08亿元（同比+5%），归母净利润1.73亿元（同比+3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+4%）。
    经营分析
    门诊人数稳步复苏，集采助力公司种植牙放量。2023年公司口腔医疗门诊量达到335.33万人（同比+14%），口腔门诊人数稳步复苏。此外公司落实种植牙集采政策，助力种植板块收入快速增长。种植牙业务方面，2023年公司实现种植5.3万余颗（同比+47%），种植业务营收4.79亿元（同比+7%）。其他业务方面，儿科业务营收4.99亿元（同比+3%）；修复业务营收4.56亿元（同比+7%）；大综合业务营收7.56亿元（同比+8%），正畸业务营收4.99亿元（同比-3%），各细分业务板块均实现平稳增长。
    浙江省内“双品牌战略”顺利推进、省外营收增速超20%，增加中低服务产品的供给。公司在浙江省内顺利推进“双品牌战略”。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年公司于浙江省内营收25.68亿元，同比增长3.55%。浙江省外方面，2023年公司于浙江省外营收2.64亿元（同比+21%），毛利率24.79%（同比+0.73pct）。未来随公司根据新销售形势调整医药布局，增加种地服务产品供给，有望进一步提升市占率。
    盈利预测、估值与评级
    考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24、25年归母净利润至7.02亿元、8.69亿元，预计2026年公司实现归母净利润10.35亿元，分别同比增长40%、24%、19%，EPS分别为2.19、2.71、3.22元，现价对应PE为26、21、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

华云三期投产在即，旺季或迎量利齐升

中国铝业(601600)
    事件
    4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收489.56亿元，环比+33.52%，同比-26.14%；归母净利22.30亿元，环比+63.45%，同比+23.01%；扣非归母净利21.83亿元，环比+29.57%，同比+35.61%。
    点评
    Q1归母净利环比大幅上涨。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%。（1）Q1公司冶金级氧化铝产量425万吨，环比+0.95%，精细氧化铝产量99万吨，环比-54.17%，自产氧化铝外销150万吨，环比-0.66%，原铝产量178万吨，环比-4.30%，自产原铝外销量176万吨，环比-5.38%。（2）Q1公司煤炭产量288万吨，环比-14.29%，外售电厂销售量41亿kWh，环比-16.33%。Q1公司氧化铝及电解铝销量环比有所下滑，但受益于产品价格上涨，营收环比+33.52%至489.56亿元，由于营业成本环比+43.01%至414.44亿元，毛利润环比-2.26%至75.12亿元，归母净利润环比+63.45%至22.30亿元，ROE环比提升1.34个百分点至3.62%。
    资本结构优化，期间费用率显著降低。24年3月底公司资产负债率51.61%，相比23年底降低1.69个百分点，Q1财务费用率环比降低0.58个百分点至1.42%，销售费用率降低0.1个百分点至0.19%，管理费用率环比降低2.04个百分点至2.05%，费用管理持续优化提升公司盈利能力。
    旺季电解铝有望量利齐升。公司下属云铝股份从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨电解铝产能，剩余41万吨待复产；内蒙古华云三期42万吨轻合金项目预计5月首台电解槽通电启动。4月进入电解铝消费旺季，行业吨铝利润持续扩张，预计云铝股份复产及华云三期投产将提升公司电解铝产销规模，旺季有望迎来量利齐升。云铝股份向公司转让10万吨电解铝指标相关手续已完成，青海分公司50万吨电解铝升级改造项目有序推进，未来建成投产将进一步提升公司电解铝产能，实现规模效应最大化。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为2435/2561/2609亿元，实现归母净利润分别为103.97/122.54/134.92亿元，EPS分别为0.61/0.71/0.79元，对应PE分别为12.13/10.29/9.35倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

盈利环比改善，费用有所下行

国瓷材料(300285)
    2024年4月25日公司披露一季报，一季度实现营收8.27亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长7.99%。
    经营分析
    精密陶瓷业务获得快速发展，新品研发速度提升：公司收购赛创后，借助赛创的优势和渠道以及自身在材料领域的积淀，快速推进公司在精密陶瓷基本领域的产品研发和扩展，通过对高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等研发和图片，已经在原有的LED领域进一步向激光雷达、低轨卫星等领域进行突破，在陶瓷基板领域的结构性升级更近了一步；而在陶瓷球方面，公司加强了产业链的构建，并加速推进800V高压快充领域的客户认可，目前公司已经完成了陶瓷球一期建设，并在今年进行粉体产能建设，借助后续的粉体优势和前期布局的客户基础市场快速放量和市场兑现，从发展情况来看，虽然目前精密陶瓷业务的基数相对较小，但成长速度较快，有望在中长期维度为公司提供有效增量；传统电子材料继续修复，尾气催化材料延续国产替代趋势。前期由于库存及下游需求的影响，公司的电子材料业务相对承压，伴随行业库存的逐步消化，行业逐步获得了一定程度的修复，但由于下游厂家依旧保持谨慎，行业的修复速度缓步体现，但仍然在持续修复过程，行业尚未恢复到需求景气状态，对于产能的利用效率尚未达到最优，产品盈利水平仍有提升空间。尾气催化材料方面，公司延续国产替代趋势，蜂窝陶瓷载体一方面加速和国内企业合作，另一方面也借助海外客户渠道推进海外市场销售，目前蜂窝陶瓷载体以及铈镐固溶体等产品仍然大量采购外资产品，国产化替代程度较低，公司具备了前期客户认证，放量后公司的产能利用程度将进一步提升，为公司中短期发展提供支撑力。1季度业绩环比改善，费用率回归正常区间：1季度公司营收环比下行，产能利用未回归充足状态，带动公司盈利水平受到影响，1季度毛利率为38.83%，环比4季度下行，伴随后续产能利用率的提升，盈利有望获得修复，而1季度公司的费用支出逐步回归正常区间，带动公司的净利润率环比提升，带动归母净利润提升。
    盈利预测
    下调2024年盈利预测21%，预测2024-2026年公司归母净利润为7.25、8.96、11.09亿元，对应的EPS分别为0.72、0.89、1.10元，现价对应PE估值为25、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求剧烈波动风险，能源及原材料价格剧烈波动风险等。

Q1业绩超预期，产品结构持续优化

迎驾贡酒(603198)
    2024年4月25日公司披露23年年报&24年一季报。23年实现营收67.2亿，同比+22.1%；实现归母净利22.9亿，同比+34.2%；24Q1实现营收23.2亿，同比+21.3%；实现归母净利9.1亿，同比+30.4%。
    经营分析
    从产品结构来看，23年中高档酒/普通白酒营收分别50.2/13.8亿，同比+27.8%/+8.7%，其中销量分别+21%/+12%，价分别+6%/-3%，毛利率分别+2.6pct/+2.0pct，其中预计洞藏系列增速40%左右，洞9及以上增速优于洞6；24Q1营收分别+24.3%/+11.9%，结构持续优化带动期内毛利率+3.9pct至75.1%，预计洞藏系列增速仍明显较优、延续23年趋势。此外，分区域看23年省内/省外营收分别45.2/18.8亿，同比+31.5%/+6.9%；24Q1营收分别+30.2%/-1.0%，省内升级逻辑占优。
    从经营质量来看：1）24Q1末合同负债5.1亿，同比基本持平，考虑合同负债环比变化后营业收入+20%；24Q1销售收现23.2亿，同比+19.2%，与营收增速基本匹配；2）23年/24Q1归母净利分别+3.1pct/+2.7pct，核心驱动因素仍为毛利率驱动（分别+3.3pct/+3.9pct），费用端波动有限。
    目前洞藏高增带动产品结构持续向上，其中公司规划“重点推进洞20以上高端酒销售，抢占以洞16为代表的中段价格带销售份额，集中资源打造洞9、洞6等大单品”。此外，公司在宴席场景持续拼抢，拼抢背后是逐步细化的营销考核、网点布局与建设，年报目标经营业绩双位数增长确定性强。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到产品结构提升速率较快，我们上调25年归母净利5%，预计24-26年收入分别+22.6%/+21.4%/+18.8%；归母净利分别+27.8%/+24.8%/+22.6%，对应归母净利分别29.2/36.5/44.7亿元；EPS为3.66/4.56/5.59元，公司股票现价对应PE估值分别为18.0/14.4/11.8倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。

控费效果显著，B端业务占比有望提升

新点软件(688232)
    2024年4月25日，公司发布24年一季报，Q1实现营收2.94亿元，较上年同期下降14.92%；Q1利润端亏损同比有所缩窄，归母净利润为-0.53亿元，上年同期的-0.86亿元；扣非归母净利润为-0.79亿元，上年同期为-1.20亿元，主要系公司加强成本费用管控，以及23年员工人数同比减少11.70%所致。
    经营分析
    公司通过数字化手段赋能预算成本、绩效评估等体系管理，成本费用管控效果明显。24年Q1毛利率为68.51%，较上年同期增长5.36pct。Q1三费合计同比减少15.30%，其中销售费用同比减少21.99%，销售费用率较上年同期下降4.50pct；管理费用、研发费用同比下降7.11%、8.10%，管理、研发费用率同比微增1.18pct、2.87pct。
    公司积极提高B端业务收入占比，2023年公司标证通APP新注册用户数同比增长41%，累计接入平台近500个；SaaS化的“新点电子交易平台”新增85个专区，平台交易标段数量同比增长41%，为24年运营收入回暖奠定基础。公司拥有原始数据、垂类数据以及相关模型算法积累，并积极孵化公共数据授权运营平台，有望抓住数据要素及AI行业机遇。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司2024年一季报以及对下游行业的复苏预期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.92/30.64/35.16亿元，同比增长10.26%/13.84%/14.74%；实现归母净利润3.10/4.38/5.54亿元，同比增长59.18%/41.37%/26.36%，对应EPS为0.94/1.33/1.68元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

23年归母净利同比增90.73%，会员业务加速发展

芒果超媒(300413)
    事件：公司于2024年4月22日披露2023年报，2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，主要受企业所得税政策变化带来16.29亿元的一次性调整影响；扣非净利润16.95亿元，同比增加5.70%；基本每股收益盈利1.90元，同比增加90%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元（含税），合计派发现金红利3.4亿元，按21日收盘价计算股息率为0.76%。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非净利润4.67亿元，同比减少10.40%；基本每股收益盈利0.25元，同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
    影视综艺经营数据表现亮眼，23年会员数超6500万。2023年芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.14亿元，同比增加1.88%。其中，会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/35.32/27.67亿元，同比变化+10.23%/-11.57%/10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升0.9pct，截止23年末芒果TV有效会员规模达6653万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP平均投产比达286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU值，该业务有望在会员数量与ARPPU值“双轮驱动”下保持高增长。2）广告业务：2023年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，“综N代”稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23年第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。
    内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2）影视剧：2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。2024年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80部影视剧，以及100部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023年，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023年GMV突破100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿。2024年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的“超级直播间”，GMV或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024年预计将制作上线200部竖屏小程序剧，并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次。2024年，公司实施芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI方面：公司先后推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。
    投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司2024-2026年营收为165/183/197亿元（24/25年前值分别为148/158亿元），同比增长12.47%/11.10%/8.00%，公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95亿元（24/25年前值分别为24.3/26.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险

水泥主业承压，“两翼”战略稳步推进

上峰水泥(000672)
    水泥主业量升价跌，海外有望受益于“一带一路”建设
    23年公司实现水泥及熟料收入5338.9亿元，同比-10.4%，主要系价格下滑较多所致。公司在国内的销售市场主要分布在华东、西北和西南地区，23年销售收入占比分别为69%/20%/11%，23年公司水泥熟料销量同比+11.0%达2145万吨，实现逆势增长。我们测算吨均价同比下降59元至249元/吨，受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响，吨成本同比下降31元至188元/吨，最终吨毛利同比下降28元至60元/吨。4月上旬华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30元/吨，我们认为公司后续水泥主业盈利或有望逐步好转。23年公司贵州都匀上峰生产线顺利投产，水泥熟料年总产能同比+150万吨达1,800万吨，产能进一步扩张。公司亦拓展海外市场，在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局，未来有望受益于“一带一路”建设推进实现一定的业绩增长。
    两翼业务扎实落地，Q4整体毛利率边际好转
    公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的“一主两翼”发展战略，23年整体经营良好：1）骨料业务：收入同比-32%达4.93亿元，毛利率同比-8.0pct达70.7%，收入/毛利占比分别为7.7%/19.6%，仍为公司重要的利润贡献点。近年来公司在新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及贵州、广西等地布局，石灰石资源储备空间充足。2）协同处置环保业务：收入同比+6.47%达2.21亿元，毛利率同比+5.72pct达56.10%，环保协同处置各类危固废年总产能同比+7万吨达64万吨/年。3）新能源业务：公司光储新能源项目陆续建成投运，已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目，公司预计每年可实现绿色发电约1400万度。4）新经济股权投资业务：公司聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的稳健推进，晶合集成项目已成功上市发行，中润光能上市深交所已审核过会，23年公司投资和公允价值变动净收益合计1.77亿元。
    23年公司整体毛利率27.75%，同比-5.87pct，其中Q4单季度整体毛利率27.61%，同比/环比分别+3.09/+3.67pct。23年期间费用率15.09%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+2.10/-0.53/-0.02pct，最终实现净利率10.96%，同比-2.48pct。内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级
    公司23年分红率51%，对应当前股息率5.6%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。考虑到公司23年业绩下滑较多，下调24-25年业绩至9.0/10.3亿元（前值11.0/12.8亿元），新增26年归母净利11.6亿元，参考可比公司，给予公司24年10xPE，对应目标价9.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司骨料业务不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

业绩较快增长，在手任务饱满

华秦科技(688281)
    事件
    近日，华秦科技发布2023年年报与2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为3.85亿元，同比增长23.23%。2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。
    点评
    1、2023年，营收与扣非归母净利润保持较快增长，子公司股份支付与相关费用增加影响短期业绩。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持较快增长。其中，特种功能材料产品及服务实现收入8.87亿元，航天航空零部件加工制造实现收入0.11亿元，声学超材料相关业务实现收入0.18亿元。利润端来看，2023年，公司实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，主要是由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加。
    2、2023年，公司研发费用为7350.94万元，同比增长18.64%。公司拥有以西北工业大学周万城教授为首席科学家的特种功能材料研发团队、以南京大学陈延峰教授为首席科学家的声学超材料研发团队、以中科院上海硅酸盐研究所董绍明院士为首席科学家的陶瓷基复合材料研发团队，且逐步形成了以上述研发团队毕业的硕博士为主的科研与管理人才梯队，研发团队实力居于行业前列。
    3、2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%，主要是由于公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提高。
    4、在手任务饱满。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定。截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元，华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.12、7.10、9.20亿元，同比增长53%、39%、30%，对应当前股价PE分别为36、26、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

高端刀片放量增长，钨粉需求或将改善

章源钨业(002378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入34.00亿元，同比+6.15%，实现归母净利润1.44亿元，同比-29.21%实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-20.41%。2023年Q4实现营业收入8.82亿元，同/环比+26.54%/10.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.54亿元，同比+30.77%/+145.45%，环比+41.67%/+237.50%。
    子公司赣州澳克泰销售费用、存货跌价损失增加。公司2023年业绩下滑主要由于公司全资子公司赣州澳克泰因加大开拓市场力度，销售费用增加，此外对部分存货项目计提存货跌价损失，销售费用和存货跌价损失分别较去年同期增加0.28/0.33亿元，澳克泰净利润下滑0.52亿元。
    钨粉类产品竞争加剧，硬质合金产品毛利率提升。分业务看，公司碳化钨粉/钨粉/合金/其他业务/其他产品分别贡献毛利1.15/0.89/1.04/1.43/0.43亿元，毛利率分别为8.94%/9.18%/14.30%/64.58%/28.84%，较2022年-1.54/-0.25/+0.49/-8.27/+0.67/+1.03pct，整体毛利率下滑0.55pct。碳化钨粉、钨粉毛利率有所下滑主要由于2023年原材料黑钨精矿价格同比上涨4.26%，行业竞争加剧；其他业务主要是锡精矿受市场价波动影响，售价同比下降；硬质合金产品受高端刀片类合金产品产、销量增长带动，毛利率同比提升0.49%，其中赣州澳克泰刀片单价为14.95元/片，较上年提升0.19%，硬质合金单价较上年下滑7.17%。
    产销量稳步增长。矿山产量方面，公司钨精矿（65%）/锡金属产出量达4154/882吨，同比+5.64%/6.23%。钨产品方面，钨粉/碳化钨粉/热喷涂粉销量为4175/4913/442吨，同比+3.31%/+2.28%/+18.50%公司本部硬质合金/赣州澳克泰硬质合金（刀片）/硬质合金（棒材）
    10.28%/+27.66%/+6.71%。
    资源储量丰富，增储扩产潜力较大。公司拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨铜资源储量1.29万吨，其中淘锡坑钨矿与东峰探矿权矿区的整合方案已获得自然资源部划定矿区范围的批复；大余石雷钨矿找矿效果显著，井下改扩建项目已完成项目可研、方案设计、安全评审，大余石雷钨矿尾矿库闭库工程正在实施，已完成一号坝基础建设；黄竹垅钨矿完成井下钻探硐室施工，并对大桥、石咀脑、泥坑三个探矿权矿区实施钻孔探矿工作，发现部分含钨石英脉。
    投资建议：2024年以来国内外制造业成复苏态势，公司硬质合金、钨粉等产品销售将会好转，高端刀片持续放量，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入36.78/39.64/42.56亿元，分别同比增长8.17%/7.78%/7.37%；归母净利润分别为2.07/2.35/2.59亿元，分别同比增长43.97%/13.35%/10.07%，对应EPS分别为0.17/0.20/0.22元。
    以2024年4月24日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为37.56/33.14/30.11倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

2023年&1Q24业绩点评：业绩符合预期，ADAS清洗产品加速进入定点周期

恒帅股份(300969)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年公司实现营收约9.23亿元，同比约+24.99%；归母净利润约2.02亿元，同比约+38.87%。公司1Q24实现营收约2.42亿元，同比约+31.73%；归母净利润约0.65亿元，同比约+58.6%。
    公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长
    1）微电机营收实现约3.69亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电机新产品并拓展电机产品的终端应用场景，公司诸多电机品种业务增长迅速；2）得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；清洗系统、清洗泵分别实现营收约2.67亿元、2.00亿元，分别同比约+25.85%、+11.50%；3）原材料价格已从高点回落叠加规模效应，2023年公司毛利率进一步提升至36.25%，同比约+3.10pct。净利率提升至21.89%，同比+2.19pct。
    ADAS清洗系统相关产品有望加速进入定点周期
    公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言，ADAS主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着L3级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。2023年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计2024年将有更多的增量车型进入定点环节。
    电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线
    2024年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发。人形机器人行业尚处于0到1的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别约12.1、15.6、19.5亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。当前股价对应PE分别为23.9、18.0、14.1倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

浅析公司成长潜能：充电桩在美国市场成长潜力如何？

道通科技(688208)
    1、中外对比视角，充电桩为电动化基础设施，美国市场仍有较大提升空间
    欧美充电桩配套建设落后于电车增长，公共充电桩建设需求迫切。根据IEA披露数据测算，2022年中国新能源车桩比为8.89，且该项数据自19年以来持续围绕在8附近，我们认为系中国充电桩与电动车之间的供需关系已达到相对平衡状态的结果。而美国与欧洲车桩比分别为23.13/15.83，且美国该数据在20年起保持增长趋势，我们认为当前时点，欧美作为新能源汽车的主要市场，其充电桩建设远落后于电车的增长步伐，充电桩的建设需求迫切。
    2、市场关注问题：美国市场电车销量走弱，对充电桩需求是否构成抑制？我们的结论是，当前美国充电桩经济性拐点来临叠加补贴政策支持，充电桩有望迎来成长拐点。
    我们认为充电桩作为电车普及的必要基础设施，其需求应前置于电车的销量。从中美欧三大市场数据看，充电桩的需求增速会受到其本身运营的经济性、产品成熟度与政策补贴力度的三重影响。在此我们以中美市场对比为例，认为当前的美国充电桩市场类似于18年的中国市场，有望在电车保有量渗透率提升背景下，结合政策支持，实现充电桩的加速上量。
    以美国市场为例，我们认为正是由于充电桩本应前置的基础设施建设不完备，使得24年以来电车销量走弱。根据加州新车经销商协会(California NewCar Dealers Association)数据，2023年Q4加州登记了89993辆电动轻型乘用车，环比Q3下降了10%。美国州际公路广阔而政府补贴相对保守，充电网络建设相对滞后。但考虑电动化大趋势，充电桩的建设必要性凸显。
    从公共充电桩结构上看，欧美市场直流快充桩占比仍有较大提升空间。22年美国快充占比仅22%，欧洲快充占比仅13%，而中国同期已达43%。同时以美国为例，考虑NEVI法案补贴主要针对路侧充电场景，我们判断直流快充有望成为美国市场后续增量的核心组成部分。
    盈利预测与投资建议：结合公司年报情况，考虑公司充电桩产业仍在推广阶段，随着新能源业务体系的完善及其规模效应，预计公司2024-2026年公司营收42.82/54.28/62.35亿元，2024-2026年归母净利润5.25/7.80/9.13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：欧美市场充电桩需求增长不及预期，新能源业务发展不及预期、汇率波动风险、政策性风险

24Q1增长靓丽，期待全年表现

玉马遮阳(300993)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1公司收入1.6亿，同增22%；归母0.4亿，同增36%，扣非后0.4亿，同增37%；
    23A公司收入6.6亿，同增21%，归母1.7亿，同增5%；扣非后1.6亿，同增6%；其中23Q4收入1.9亿，同增28%，归母0.5亿，同增20%，扣非后0.4亿同增27%。2023年受国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，有力地拉动了公司业绩的快速增长。
    公司2023年拟派发现金红利0.54亿元，分红率33%；
    分产品看，公司2023年遮光面料收入2.0亿，同增21%，毛利率39.6%；可调光面料收入1.5亿，同减3%，毛利率51%；阳光面料收入2.0亿，同增14%，毛利率46%；
    分地区看，国内收入2.2亿，同增49%；港澳台及海外4.4亿，同增11%。公司24Q1毛利率39.4%，同增0.2pct，净利率23.1%，同增2.4pct。
    伴随绿色建材概念深入，推动建筑遮阳市场需求扩大；传统布艺窗帘将被逐步替代，带动功能性遮阳产品市场份额提升；市场集中度提高，加快优质企业品牌升级。
    未来建筑遮阳行业市场份额将逐步向优质遮阳企业聚集，行业发展在一定程度上取决于技术提升。解决目前存在的技术瓶颈、突破固有工艺路线和开发新型产品，已成为企业提高核心竞争力的关键因素。
    随着工艺技术研究的不断深入和生产能力的提升，建筑遮阳行业将朝着创新技术与工艺充分结合的方向发展，呈现多元化、特色化、功能化的发展趋势。未来随着建筑遮阳行业规范、品牌集中度和行业集中度的提高，在研发设计、产品创新、工艺水平、客户服务等方面具有优势的建筑遮阳企业将扩大竞争优势。
    公司核心竞争力主要体现在以下四个方面：拥有专业的技术团队与领先的核心技术；拥有显著的品牌优势和丰富的产品优势：公司产品分为遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类近千个品种，是集遮阳、调光、节能和环保等多功能于一体，还可兼具阻燃、抗菌、防污、除甲醛、防静电等特殊功能的新型绿色材料。公司产品品类居多，定制能力强，丰富的产品结构能够满足大客户一站式、多样化的产品需求。公司的产能规模、产品品种及数量优势明显；拥有先进的设备及工艺技术；拥有较强的质量保证能力，具备获取大客户资源的优势。
    公司立足于全球建筑遮阳产业并全面参与全球高端市场的竞争，致力于为遮阳成品生产商提供高品质、高性能、高附加值的功能性遮阳材料与服务，综合实力处于行业领先地位。公司在持续提升技术工艺同时，积累大量技术与管理经验，应用于产品研发中，处于中国建筑遮阳行业龙头企业地位。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年收入分别为8.39/10.32/12.50亿元，归母净利润分别为2.05/2.47/3.01亿元，EPS分别为0.66/0.80/0.98元/股，对应PE分别为18/15/12X。
    风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

内销客户订单减少，公司收入增速承压

比依股份(603215)
    事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。
    分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。
    2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。
    投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利7256万元，公考培训已有明显贡献

华图山鼎(300492)
    投资要点
    2024年Q1公司实现归母净利润7256万元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1，公司实现营收6.95亿元，归母净利润7256万元，经营性现金流净额3.37亿元，经营活动收款9.8亿元，公司2024年Q1营收和利润实现大幅增长主要来自于公考行业培训收入贡献。
    2024年Q1成本费用有一定的投放：2024年Q1，公司毛利率55.7%，销售费用率25.8%，管理费用率20.1%，销售净利率10.4%，公司开展教育业务后，整体成本费用有部分前置。
    教育板块业务在全国网点数超过1000家，老师人数超过3000人。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，2023年年报显示已有非学历培训业务收入1.98亿元，截至2024年一季度末，覆盖全国31个省与对应地市，已在全国范围内设立400余家分公司，辐射网点已突破1,000个。公司员工逾10,000名，其中有超3,000名专职老师、教研员。
    2024年一季度末公司合同负债达到5.4亿元。截至2024年一季度末，公司合同负债5.4亿元，主要来自于招录培训业务的预收款，教育业务已经全面开展，合同负债较2023年末的2.3亿元有明显增长。
    盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求，公司在2023年11月开始拓展了业务范围，全面开展了教育业务，收入结构有明显的变化，2024年一季度已经有明显收入利润体现，我们上调公司2024-2025年归母净利润从0.51/0.66亿元至4.97/6.19亿元，预计2026年归母净利润7.7亿元，最新收盘价对应2024年PE为24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。

一季度产量下滑拖累业绩，大精煤战略助推未来成长

平煤股份(601666)
    事件：
    2024年4月25日，平煤股份发布2024年第一季度报告，公司单季度营业收入82.44亿元，同比下降4.47%，环比下降2.61%；单季度归母净利润7.40亿元，同比下降35.40%，环比下降14.45%；单季度扣非后净利润7.55亿元，同比下降26.12%，环比下降20.53%。基本每股收益0.3157元/股，同比下降36.24%。
    点评：
    十二矿事故影响一季度产量，煤价同环比上涨，毛利率仍维持较高水平。2024年一季度公司原煤产量663万吨，同比下降117万吨（-15.04%），环比下降103万吨（-13.42%）；商品煤销量691万吨，同比下降102万吨（-12.86%），环比下降101万吨（-12.75%）；可能受煤炭产品结构改善（精煤占比抬升）的影响，一季度煤价同环比上升，公司商品煤单位售价1156元/吨，同比上升100元/吨（+9.49%），环比上升163元/吨（+16.41%）；受十二矿矿安全事故等因素影响，一季度公司商品煤单位销售成本834元/吨，同比上升84元/吨（+11.25%），环比上升163元/吨（+24.37%）；受产量同环比下降等的影响，公司一季度煤炭采选业务实现销售收入79.90亿元，同比下降4.58%，环比增长1.57%。受成本抬升的影响，毛利率27.86%，同比下降1.14pct，环比下降4.62pct。
    承诺未来三年分红比例不低于60%，高股息彰显投资价值。2023年11月，公司发布《平顶山天安煤业股份有限公司2023年至2025年股东分红回报规划》，《规划》指出在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2023年，公司兑现承诺现金分红比率达60.59%，截至4月25日收盘价，按照分红预案公司2023年分红后股息率为7.42%。我们认为，高股息带来了出色的股东回报，彰显了公司的长期投资价值。
    公司提前布局转型发展，统筹推进煤炭清洁高效利用。2024年4月，公司发布公告拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目。该项目为研发项目，估算总投资2.3亿元，其中技术使用费3000万元，固定资产投资约2亿元。该项目为公司在高质量转型发展方向的尝试，在不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响下，积极布局煤炭清洁高效高附加值利用，如果实验成功，未来项目规模有望进一步扩大，推动公司创新发展。
    辅业剥离改革提效，降本增效保障行稳致远。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，2023年，公司分三个批次对煤矿辅业实施实质性分离，共计分离8605人；公司人均功效由2022年的571吨/人提升至2023年689吨/人，同比大幅提升。公司进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级筑牢基础。
    盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为45.91亿、50.48亿、54.19亿，EPS分别1.85/2.04/2.19元/股；截至4月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.12/6.48/6.03倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

大储业务扩张叠加海外布局深化，看好公司未来盈利水平

南都电源(300068)
    投资要点：
    2023年：电力储能持续扩张，再生铅业务亏损和资产及信用减值造成公司亏损
    公司2023年实现营收146.66亿元，同比+25%，归母净利润0.36亿元，同比-89%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+6%。具体来看：1）电力储能板块：2023年大储收入42亿元，销量约3.6GWh，单位净利约为0.08元/Wh，贡献约3亿净利润。2）工业储能：锂电部分2023年贡献收入17亿元，销量约为1.5GWh，单位净利约为6分/Wh，贡献约0.9亿净利润；铅酸电池2023年贡献营收15亿元，销量为2.83GWh，单位净利约为2分/Wh，对应0.56亿净利润。3）再生铅：2023年实现营收63亿元，实现销量42.5万吨，受政府退税进度延缓业务出现亏损。公司2023年度扣除非经常性因素后，盈利能力较好。各种非经因素主要系：1）股权激励费用约1.5亿元；2）资产及信用减值损失约为1.7亿元。扣除非经常损益后2023年公司业绩表现良好。
    2024Q1：大储业务盈利稳定，再生铅拖累公司业绩水平
    2024Q1实现营收29.83亿元，同比-29%，归母净利润0.83亿元，同比-18%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-63%。具体来看：1）电力储能板块：预计2024Q1贡献约0.8亿净利润，销量约0.8GWh，单位净利约为0.10元/Wh。2）工业储能：预计锂电及铅酸业务合计贡献净利4千万，合计出货达1.2GWh，对应单位盈利0.03元/W。3）再生铅：预计2024Q1受到退税延迟影响仍亏损0.7亿元，拖累公司业绩。公司取得非经常损益0.48亿元，主要系：公司对加拿大子公司电站运营项目进行股权处置盈利了约0.27亿元，同时处置了参股公司股权约0.18亿元。
    海外布局：澳、美、欧全面发力，持续深化高盈利市场布局
    公司在澳洲布局多年，澳洲开发商向欧洲、北美进行项目扩展带动公司业务扩张，目前澳、美、欧为公司海外布局的重点区域。公司目前持有海外在手订单0.5GWh（（内2GWh），预计2024年将充分享受海外高盈利水平（毛利率30%+）。
    大尺寸电芯：公司首发690Ah超大储能电池，预计2024年可实现出货
    公司于4月11日发布690Ah超大储能电池，该电池可兼容650Ah-750Ah容量，搭载该电池的20寸储能系统容量约为6MWh，可实现系统五年零衰减。目前公司新签海外订单以314Ah为主，预计24Q2-Q3实现发货，690Ah预计9月在全球量产交付，储能步入大容量时代。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.92/13.45/17.21亿元（前次预测12.64/17.68/-，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR25.53%。我们认为，公司未来将充分享受大储业务放量及海外市场高盈利，给予公司一定溢价，给予2024年15倍PE，对应目标价18.75元，维持“买入”评级。
    风险提示
    储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期、电池回收业务竞争加剧。

24Q1业绩超市场预期，看好24年逆变器业务高增

德业股份(605117)
    投资要点：
    业绩点评
    公司发布2023年&24Q1业绩公告，2023年全年实现营收74.8亿元，同比+25.6%，归母净利17.9亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5亿元，同比+20.7%；其中23Q4归母净利2.2亿元，扣非归母净利1.46亿元；24Q1实现营收18.8亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3亿元，环比+94%；扣非归母净利4.2亿元，环比+190%。
    24Q1逆变器业务出货环比实现显著改善
    公司23年储能/组串/微型逆变器出货分别为40.87/20.67/27.35万台，毛利率分别为55%/42.8%/52%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47万台，实现营收分别为6.61/1.69/0.75亿元，环比增速分别为25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。
    储能电池包盈利能力超预期
    公司23年储能电池包实现营收8.8亿（同比+965%），销量12.76万台（同比+1093%）；24Q1实现营收2.89亿元（同比+49.2%），毛利率高达45.2%（较23年全年33.9%提升11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24年全年预计营收20+亿元，出货35-40万台（同比超170%+），其中工商储电池包出货占比预计超50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。
    24年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势
    我们预计公司24年储能/组串/微型逆变器出货分别为50/70/85万台，其中组串预期实现3倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货4-5万台，法国月出货1-2万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！
    盈利预测与投资建议
    受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司2024-2026年归母净利润25.1/32.1/39.5亿元（2024-2025年前值为23.8/30.6亿元），同比增长40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价128.20元，维持买入评级。
    风险提示
    需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。华福证券

行业竞争影响毛利率，能力建设持续推进

皓元医药(688131)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营收18.80亿元（+38.44%），实现归母净利润1.27亿元（-34.18%），扣非后归母净利润为1.10亿元（-29.58%）。
    分红预案：每10股派现1.50元（含税），同时每10股转增4股。
    平安观点：
    全年：产业寒冬期实现快速增长，竞争加剧影响利润率
    业务上，公司全年前端业务实现收入11.32亿元（+36.88%），其中分子砌块3.07亿元（+25.1%）、工具化合物和生化试剂8.25亿元（+41.9%），由于分子砌块国内的价格竞争较为激烈，板块毛利率为58.24%，比上年同期下降3.65pct；后端业务实现收入7.36亿元（+41.25%），其中仿制药相关收入2.55亿元（+22.1%）、创新药相关收入4.81亿元（+54.1%），同样由于价格竞争以及新产能投放带来的额外成本，板块毛利率比上年同期下降9.92pct至25.68%。
    分地域看，公司境内收入11.77亿元（+32.43%），毛利率为37.21%（-10.57pct），境外收入6.91亿元（+50.46%），毛利率为59.37%（+0.02pct）。侧面验证了目前国内价格竞争激烈，海外价格保持基本稳定的行业状态。
    费用方面，2023年销售费用率为8.41%（+0.30pct），国内竞争叠加海外开拓，销售投入继续增加；管理费用率为11.71%（-0.74pct），研发费用率为11.92%（-2.92pct），新增人员、产能和设施的利用率上升以及股权激励摊销减少等因素共同作用减少了管理、研发费用率。毛利率下滑叠加8400万元资产减值损失（上年同期为4338万），公司全年利润出现较大下降。
    23Q4：毛利率进一步下降，年末减值进一步影响利润率单Q4公司实现
    收入5.04亿元（+29.92%），当季毛利率为36.51%（-10.28pct）。临近年末行业内业务承接压力加大，砌块、仿药原料药及中间体等均出现进一步降价，加上公司的全球仓储物流建设，导致毛利率环比继续下滑。费用率方面，23Q4单季销售费用率为11.21%（YoY+1.98pct，QoQ+3.39pct），管理费用率为8.22%（YoY-5.99pct，QoQ-4.28pct），研发费用率为10.36%（YoY-5.12pct，QoQ-2.47pct）。加上Q4计提资产减值损失更多，当季几乎没有形成盈利。
    持续搭建能力平台，提升整体竞争力
    在整体需求相对有限的时候，公司加大投入增强自身能力建设。前端业务继续增加SKU，分子砌块、工具化合物种类分别达到8.0、3.6万种（22年末时为6.3、2.4万种），新开拓的生物类产品中重组蛋白、抗体等试剂达到超1.3万种（22年底5900种）。
    后端业务上，公司通过自建、并购新增多个研发中心，并形成马鞍山、菏泽、启东、重庆等生产基地，用于承接不同阶段、不同类型业务的规模化生产。在公司布局领先的ADC领域，第4条产线在年内投入使用，提升了ADC的GMP生产能力，与重庆基地配套打造一体化ADC平台，匹配国内法规需求。
    维持“推荐”评级。根据国内外医药创新环境现状，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测为归母净利润1.40、2.13、3.15亿元（原预测3.34、4.89亿元）。公司当前处于能力建设期，各类投入规模较大，收入与利润增长不匹配，对短期业绩造成一定压力。预期随着后续行业走出寒冬，公司凭借目前所建立的领先的能力平台能够获取更多高等级需求，进而充分摊薄各项成本，在经营杠杆的帮助下盈利水平快速回到理想水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。