氧化铝和电解铝双轮驱动，盈利能力大幅改善

中国铝业(601600)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入489.56亿元，同比下降26.14%，归母净利润22.30亿元，同比增长23.01%。
    氧化铝板块：矿端供应紧张，外售增厚利润
    24年Q1，受国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件影响，国内氧化铝价格大幅上涨，24年Q1国内氧化铝均价同比上涨14.6%。23年公司冶金级氧化铝产量1667万吨，由于公司氧化铝自给率100%，氧化铝价格上涨有利于公司电解铝成本稳定，并通过外售氧化铝增厚利润。
    电解铝板块：价格上涨和成本下降并存，盈利能力提升
    24年Q1，公司主要产品电解铝均价同比上涨3.1%，主要成本阳极均价同比下降35.2%，公司电解铝业务盈利能力提升。由于公司是云铝股份第一大股东，24年Q1云铝股份归母净利润同比增长31.53%，公司受益明显。
    盈利好转，现金分红比例增加
    随着电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。23年公司负债率53.3%，较19年下降11.87个百分点；23年公司净利率5.59%，较19年增加4.81个百分点。随着盈利好转，公司现金分红比例增加，23年现金分红比例20.44%，并将此比例提升至不少于当年可分配利润的30%。
    资源和能源自给率高，有望享受估值溢价
    23年公司铝土矿产量3042万吨，国内产量占比36%；公司能源成本可控，22年网电比例83%，自产煤炭可以满足自发电用煤需要。电解铝的核心是上游铝土矿资源和中游能源供应，公司作为中国最大的铝土矿企业，将重点推进境外铝土矿和氧化铝项目，提升资源自给率，因此应享受一定的估值溢价。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司电解铝主业盈利能力提升，低毛利贸易业务规模缩减；我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2358/2361/2353亿元，分别同比+4.8%/+0.14%/-0.34%；归母净利润分别为106.5/107.9/108.4亿元，分别同比+58.6%/+1.3%/+0.5%；EPS分别为0.62/0.63/0.63元。我们给予公司2024年15倍PE，目标价9.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。
   

23年顺利完成目标，24Q1开局表现靓丽

古井贡酒(000596)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入202.54亿元，同比+21.18%，实现归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，实现扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入43.01亿元，同比+8.92%，实现归母净利润7.77亿元，同比+49.20%，实现扣非归母净利润7.52亿元，同比+53.98%。
    24Q1公司实现营收82.86亿元，同比+25.85%，实现归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，实现扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。
    2024年目标：公司计划实现营业收入244.50亿元，同比增长20.72%；计划实现利润总额79.50亿元，同比增长25.55%。
    报表分析：23年年报表现较好，24Q1合同负债环比提升。23年现金回款207.97亿元，同比+19.88%，低于营收增速(+21.18%)，销售收现率103%，其中23Q4现金回款34.47亿元，同比+2.71%，低于营收增速（+8.92%）；23年合同负债为14.01亿元，同比+5.74亿元/环比-19.14亿元。24Q1现金收现约83.67亿元，同比+7.88%，低于营收增速（25.85%），销售收现率101%。合同负债约46.17亿元，同比-1.28亿元/环比+32.16亿元。
    投资要点
    收入分析：年份原浆系列维持高增，量价齐升带动业绩增长。23年公司实现营收202.54亿元，同比+21.18%（Q1：+24.83%、Q2：+26.78%、Q3：+23.39%、Q4：+8.92%）。量价拆分来看，公司23年白酒销量、吨价分别同比增长3.16%、17.75%。
    1）产品上，年份原浆系列维持高增。2023年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他系列分别实现营收154.17亿元、20.16亿元、22.06亿元，同比分别+27.3%、+7.6%、+0.9%，我们预计主要系古8、古20持续放量增长、古16在宴席渠道迎来爆发式增长。量价拆分来看，公司年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他系列销量分别同比增速分别为+20.6%、-3.83%、-19.37%；对应吨价同比增速分别为+5.57%、+11.84%、+25.11%。
    2）区域上，省内省外增势强劲。2023年公司华北、华中、华南、国际分别实现营收18.43亿元、171.07亿元、12.83亿元、0.21亿元，同比分别+39.01%、+19.17%、+26.89%、-3.74%。国内国外持续招商，截止2023年年底，公司华北、华中、华南、国际经销商数量分别为1224、2803、593、21家，分别净增长92、82、63、5家，销售人员数量达3744人，同比增长662人。
    利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润45.89亿元，同比增长46.01%（其中Q1：+42.87%；Q2：+47.52%；Q3：+46.78%；Q4：+49.20%）。
    1）23年公司毛利率为79.07%，同比提升1.9pct，毛利率提升主要系产品结构升级带动吨价提升所致。
    2）23年公司期间费用率为33.1%，同比下降0.8pct。其中销售费用率为26.8%，同比下降1.1pct；管理费用率为6.7%，同比下降0.2pct。综合来看，23年公司净利率为23.34%，同比提升3.88pct，单Q4净利率为18.96%，同比提升5.21pct。
    24Q1经营分析：24Q1公司实现营收82.86亿元，同比+25.85%。24Q1公司毛利率为80.3%，同比提升0.7pct。24Q1公司销售、管理费用率分别为27.18%、4.79%，分别同比-1.7pct、-0.7pct。综合来看，24Q1公司净利率为25.7%，同比提升1.4pct。24Q1合同负债约46.17亿元，同比-1.28亿元/环比+32.16亿元。
    24年展望：24Q1开局表现靓丽，争先进位“冲向300亿”：
    1）产品方面，春节受益于返乡热潮，100-300元大众价格带持续放量，古5动销表现亮眼，随着宴席场景回暖，古8、古16有望持续放量，Q1公司实现营收82.86亿元，同比+25.85%，顺利完成开门红；
    2）市场营销方面，公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构；统筹推进国内国际两大市场，国内加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场；继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体；
    3）24年目标：公司计划实现营业收入244.50亿元，同比增长20.72%；计划实现利润总额79.50亿元，同比增长25.55%。
    投资建议：公司23年顺利跨越双百亿目标后，将目标提升至300亿元。中长期来看，我们认为公司有望充分受益于安徽省内次高端价格产品延续较快增速以及省外市场持续扩容。综合来看，我们预计24-26年分别实现营收245.90、294.34、346.09亿元，同比增长21.4%、19.7%、17.6%，归母净利润58.51、73.18、89.70亿元，同比增长27.5%、25.1%、22.6%，对应EPS分别为11.07、13.84、16.97元、股，对应PE分别为25、20、16x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：省内市场不及预期风险；市场开拓风险；行业竞争加剧等。

院线业务持续扩张，影视制作端发力显著

万达电影(002739)
    事件：2024年4月30日，万达电影发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入146.2亿元，同比增加50.79%；归母净利润9.1亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润7.2亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益盈利0.42元。2024年一季度，公司实现营业收入38.2亿元，同比增加1.70%；归母净利润3.3亿元，同比增加3.25%；扣非归母净利润3.1亿元，同比减少15.31%。
    电影大盘复苏叠加营销发力，公司院线主业持续增长。2023年公司线下影院观影票房收入为84.4亿元，同比变化+56.89%；毛利率为4.32%，同比变化+15.20pct。公司国内直营院线实现票房收入75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pct；观影人次达1.86亿，恢复至2019年的92.7%，其中华北地区和西北地区票房超2019年同期；公司累计市场份额16.7%，保持行业第一。海外方面，2023年电影市场逐步恢复，《芭比》，《奥本海默》等影片票房表现突出，公司下属澳洲院线实现票房收入约14.01亿元，同比增长13%，观影人次1,615万，同比增长5.5%，经营业绩保持稳步提升。营销方面，公司积极开展线上线下营销业务，与各类游戏及科技知名品牌达成深度合作，并通过全新升级W+会员权益和丰富APP及小程序营销活动提升会员粘性和活跃度，线上自渠票房占比不断提升;非票业务方面，2023年公司非票房收入同比2019年增长超过10%。同时，子公司时光网持续强化IP获取及运营能力，聚焦自研项目，提高IP商业化价值及毛利。我们认为，随着电影市场逐步复苏和公司营销经营效率及IP转化率增强，公司院线主业及衍生品收入有望维持增长态势。
    电影票房口碑双丰收，剧集业务增长显著。2023年，公司电影制作及发行业务实现营业收入3.3亿元，同比减少12.06%；电视剧制作及发行业务实现营业收入7.4亿元，同比增加388.51%。2023年，公司主投主控影片5部，其中电影《三大队》《想见你》分别取得票房7亿元、4亿元。同时，公司积极推进重点项目制作，与陈思诚导演、郭帆导演、贾玲导演等优秀主创保持长期良好的合作关系。我们认为，儒意在制片和内容制作领域的丰富经验能够加速公司在电影产业链上游布局的协同效果。电视剧方面，新媒诚品投资出品的4部剧集先后在央视和主流视频平台播出，其中《三大队》于年末联动上映和播出，获得市场重点关注，猫眼全网累计有效播放11.36亿；《画眉》《他是谁》和《最灿烂的我们》均取得较好的收视成绩和投资收益。同时，2023年公司签约销售7部剧集，完成制作待播6部，其中《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明日的少年》等已于2024年一季度播出。我们认为，丰富的上下游资源和发行渠道有助于公司扩大在影视制作发行端的竞争优势，提升重点影片的参与度。
    游戏上线提速，营销增强贡献稳定收益。2023年，公司子公司互爱互动发行上线游戏4款，取得版号4款，其中新产品《秦时明月:沧海》自8月份上线以来表现良好，上线首月即实现盈利。同时，互爱互动持续挖掘产品特色，对已上线的《疯狂坦克》等产品进行内容和版本更迭，加强线上营销推广，为公司贡献稳定收益，并将AI技术应用于游戏产品广告宣传素材制作，包括角色和场景的图片及视频素材等，实现降本增效。我们认为，伴随游戏市场的版号发行常态化及公司在内容和营销端的持续发力，公司游戏业务盈利规模有望进一步提升。
    投资建议：考虑到24年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入下利润端有望持续优化，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为165.38/182.44/201.71亿元（24/25年前值分别为170.07/176.14亿元），同比增速分别为13%/10%/11%，归母净利润分别为14.22/17.46/20.92亿元（24/25年前值分别为15.42/17.73亿元），24-26年PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险。

产能陆续释放，坚持差异化战略

亚玛顿(002623)
    事件
    23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。
    光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑
    分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。
    太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。
    毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。
    费用管控良好，Q1净利率回升
    费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。
    重启并购重组，完善公司产业链布局
    24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。
    盈利预测及投资建议
    公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

2024Q1业绩超市场预期，新业务布局机器人领域

科达利(002850)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入25.09亿元，同比+7.84%，环比-8.55%，实现归母净利润3.09亿元，同比+27.76%，环比-23.97%；实现扣非净利润2.95亿元，同比+27.07%，环比-23.53%，业绩超市场预期。
    2024Q1业绩超市场预期，公司降本控费成效显著
    公司2024Q1毛利率为22.18%，同比提升0.04pct，毛利率基本维持稳定；2024Q1归母净利率为12.30%，同比提升1.92pct，扣非归母净利率为11.77%，同比提升1.78pct。我们认为盈利水平稳步提升的原因为：1）公司通过签订长协等策略降低原材料成本，同时提升产品良率、产线自动化水平，降低生产成本。2）公司产品结构持续优化，产品附加值提升；3）2024Q1公司受政府补助增加影响，实现其他收益0.57亿元，同比+283.10%。
    海外工厂建设顺利，盈利结构进一步优化
    公司已建成3个海外生产基地，其中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备持续到位中。随着海外基地的建成和达产，公司将根据客户需求逐步释放产能，获得更多海外客户订单，进一步优化盈利结构，有望实现利润增厚。
    新业务布局机器人领域，打开第二成长曲线
    公司4月23日发布公告，拟与台湾盟立、台湾盟英共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司，未来产品将主要覆盖谐波减速机、谐波传动设备、精密机械零部件、机器人关节、控制器、驱动器等。通过盟立与盟英两家公司的深度合作，公司有望通过布局机器人迭代和机器人精密零部件领域打开第二成长曲线，扩大公司整体的经营效益。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.04/160.43/190.59亿元，同比增速分别为25.61%/21.50%/18.80%，归母净利润分别为14.60/18.30/22.38亿元，对应增速分别为21.58%/25.31%/22.31%，EPS分别为5.41/6.78/8.29元/股，3年CAGR为23.1%，对应PE分别为19/15/12倍。鉴于公司为结构件行业龙头，盈利能力优于行业平均水平，海外市场拓展顺利，我们给予公司2024年24倍PE，目标价129.77元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。
   

成长逻辑不断兑现，造就低估值高股息弹性标的

昊华能源(601101)
    事件
    2024年4月29日，公司发布《2023年年度股东大会会议材料》，其中提到2024年公司重点工作计划：1）确保煤炭产能平稳释放：抓住煤炭市场有利时期释放产能，努力释放红一煤矿和红二煤矿优质产能，确保公司煤炭产量保持稳定，努力实现增收增利。2）努力创造价值回报股东：公司将继续努力保持经营稳定，不断拓展发展空间，稳步提升发展质量，为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者。此外，公告提出公司董事会工作重点：1）适时调整产品结构增价值：关注煤炭市场供需变化，分析煤炭价格波动趋势，准确识变、主动应变，灵活调整所属企业精煤产率提高热值，结合冬季民用煤市场特点，增加混块煤炭品种，大幅提升产品附加值。2）扩大市场煤供应量增收益：在完成煤炭保供任务的基础上主动作为，积极主动沟通冶金、建材、化工企业，开发直销客户，努力争取最大经济效益。
    投资要点
    量：煤炭产能弹性显著，产销稳定增长，公司成长逻辑不断兑现。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。产能扩张背景下，公司成长逻辑不断兑现，2024年一季度公司实现煤炭产量484.07万吨，同比+9.22%，环比+12.78%；煤炭销售量487.92万吨，同比+10.86%，环比+14.09%。受益于此，2024年一季度公司煤炭分部业绩表现亮眼，实现营收21.48亿元，同比+3.08%；毛利12.16亿元，同比-1.25%。
    价：扩大市场煤供应比例，叠加红墩子煤矿生产转向炼焦煤，高溢价有望贡献利润增量。公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到：公司董事会工作重点包括适时调整产品结构“增价值”，扩大市场煤供应量“增收益”，因此我们预期24年公司有望扩大市场煤供应比例。此外，公司新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，我们预期24年6月左右，红墩子煤矿有望由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。
    分红：高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企，公司有望显著受益。此外，分红意愿来看，公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到“努力创造价值回报股东，为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者”，考虑到公司经营稳定且不断扩展发展空间，我们预期未来公司分红比例有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。考虑到公司煤炭产销稳定增长，未来市场煤销售比例有望提升、叠加红墩子煤矿生产有望转向炼焦煤带来高溢价，我们上调公司24-26的归母净利润预测，由原来的15.27/16.17/18.72亿元分别上调至18.46/19.99/21.05亿元，24-26年EPS分别为1.28/1.39/1.46元/股，对应公司PE6.47/5.98/5.68倍。再者，从股息率角度，我们预计公司24年分红率将提升至60%，按照24年5月6日收盘价，计算24年股息率为8.86%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将下降至6%左右，则公司股价可能存在近48%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

公司事件点评报告：业绩短期承压，防爆龙头强者恒强

华荣股份(603855)
    事件
    华荣股份发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入6.44亿元（同比+5.42%）；归母净利润0.85亿元，（同比-1.22%）；扣非归母净利润0.86亿元（同比+2.83%）。
    投资要点
    安全生产要求趋严，防爆电器需求爆发
    防爆电器行业的发展与工业化程度息息相关，随着新兴国家对石油、天然气、煤矿等能源需求的不断增长，新兴市场将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元（CAGR+8%）。国内目前石油产业对防爆电器的需求结构发生变化，而且随着全民安全意识的增强和政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。特别是安全智能管控行业，随着《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》等政策的发布，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，为市场带来新的需求。
    公司转型升级，数字化国际化战略引领新篇章
    公司从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型，坚定“数字化”和“国际化”战略路线。1）防爆电器：国内石油产业需求发生结构性变化，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建及升级改造投入较大；国际油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。2）安工智能：公司安工系统经过多次迭代和持续优化，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控等10大子系统，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。截至2024年3月，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，其技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。
    新能源EPC受季节性影响，Q1业绩短暂承压
    2024Q1公司归母净利润0.85亿元（同比-1.22%），毛利率和净利率分别为53.22%、13.13%，分别下降3.84pct、1.11pct。公司Q1盈利能力下滑主要系：1）制造业产品存在一定季节性，新能源EPC收入确认取决于项目进度，Q1北方地区温度偏低导致施工进度放缓；2）因2023年光伏组件价格降幅高于预期，导致公司该年新能源EPC业务毛利率提升，但2024年公司预期价格变化幅度不及2023年，且2024Q1确认了部分毛利率较低的新能源EPC业务（2023年同期还未确认），短期拖累公司整体盈利能力。我们预计随着天气好转后新能源EPC项目加快推进和危化园区的安工智能项目在2024年建设并确认收入，业绩逐渐得到修复。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为45.86、53.39、59.69亿元，EPS分别为1.56、1.93、2.25元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国内石油行业资本开支下行的风险；专业照明行业竞争加剧的风险；光伏行业经过多年发展，国际、国内市场趋于饱和的风险。

系列点评三：定点再获突破 一体化压铸引领行业

文灿股份(603348)
    事件概述。公司发布公告：文灿股份全资子公司雄邦压铸（南通）有限公司（江苏雄邦）于近日收到某头部新能源汽车主机厂的《定点通知函》，江苏雄邦被确定为其一体化车身结构件的供应商，为其提供大型一体化铝压铸后地板。
    同时公告：公司近日收到百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥法院终审判决2017和2018财年多份铝材进口申请表的增值税重复缴纳问题，LBQ实现胜诉，无需承担相关评税支出。
    一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司年报披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个）；公司本次新定点项目预计在2025年第四季度开始量产，项目生命周期四年，项目全周期的销售总金额预计为4.5亿元到5.0亿元。我们认为本次再获定点突破，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步巩固公司的先发优势，提升公司抢占份额能力。
    海外诉讼取得新进展或将带来积极性影响。公司近日收到法国百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥税务局曾针对LBQ2017和2018财年多份铝材进口申请表，要求扣缴增值税1.2亿墨西哥比索（约0.5亿元），LBQ遵循会计的谨慎性原则，曾于2022年度计提及更新了预计负债。近日上述事项获墨西哥法院终审判决：LBQ无需承担相关评税支出，因此LBQ的胜诉后续或将为公司业绩带来积极影响。
    核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相，预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。
    投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长，维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年5月6日31.95元/股收盘价，PE分别20/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

市场向好叠加经营改善，24Q1业绩超预期

鲁西化工(000830)
    事件描述
    公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%；24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比+80.89%。
    事件点评
    公司23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%，同比下滑一方面系公司主要产品价格下降所致，另一方面系双氧水事故带来的检维修带来产销量下滑以及非经营性费用增加所致。公司24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，收入下滑
    主要系春节淡季所致，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比+80.89%，业绩大幅超出市场预期，主要系煤炭等原材料下降以及经营能力改善所致。
    公司主要产品景气度在24Q1逐步修复叠加煤炭原材料下滑。根据百川盈孚，正丁醇售价为8463元/吨，环比+3%；正辛醇为11954元/吨，环比持平；己内酰胺为13474元/吨，环比+4%；PA6为14482元/吨，环比+4%；PC为15483元/吨，环比-2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为914元/吨，环比-10%；丙烯为6790元/吨，环比持平；纯苯为8161元/吨，环比+6%。产品价差的走扩推动公司毛利率改善，24Q1毛利率为18.38%，环比+3.47个pct。
    中国对美丙酸提高进口成本，公司作为国内头部丙酸企业充分受益。中国商务部对原产于美国的进口丙酸反倾销调查初步裁定公告，调查机关初步认定，被调查产品存在倾销，国内丙酸产业受到实质损害，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2024年4月20日起，进口经营者在
    进口原产于美国的丙酸时，需向中国海关支付额外保证金。公司15万吨丙酸在建项目稳步推进，将充受益于丙酸进口政策的变化，另外公司己内酰胺、尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，贡献未来增量。
    投资建议
    公司作为国内领先的综合性化工企业，拥有化工新材料、基础化工、化肥、装备制造等产业板块，主要产品有己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF、聚碳酸酯等。公司立足现有产业基础，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升，预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.49，22.48，25.04亿元，EPS分别为1.02/1.17/1.31元，对应公司5月6日市值229.4亿元，PE分别为11.8/10.2/9.2倍，首次“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。

ODM龙头强者更强，高性能计算成长动能充沛

华勤技术(603296)
    国产ODM龙头，布局稳健、强者更强：公司成立于2005年，经过18年的探索和发展，华勤技术从成立之初的以研发设计为主的IDH业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的ODM业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台。市场研究机构CounterpointResearch发布了2023年度全球智能手机IDH/ODM厂商出货量市场份额报告，显示华勤技术以27.8%的市场份额位居第一，紧随其后的则是龙旗、闻泰、天珑、Mobiwire。2015年至2019年，华勤技术逐渐进入快速发展期，依靠在智能手机、平板电脑等智能硬件领域积累的研发经验、制造经验和客户口碑，公司产品线逐渐丰富，逐渐完善了多品类ODM业务模式。目前，公司已经形成了智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器全面发展的多品类产品结构，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。
    PC、服务器等业务持续发力，新一轮成长曲线确立：由于笔记本电脑行业技术发展与方案设计较为成熟，产业链分工明确、完整，更新迭代的幅度较小。根据Counterpoint数据，2021年约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS厂商生产。公司从2015年战略布局笔记本电脑市场，将智能手机等产品的轻薄化技术、窄边框设计、功耗设计与金属工艺等应用到笔记本电脑，在笔记本电脑业务领域，获得笔记本电脑头部品牌的认可。根据IDC发布的“全球笔记本电脑组装产业出货量研究报告”显示，2023年Q1全球笔记本电脑代工仍以广达、仁宝、联宝等中国台湾厂商为主，广达持续领先其他竞争者，占据了全球笔记本电脑代工市场29.3%的市场份额，仁宝出货量排名全球第二，市占率约20.8%，联宝位居第三位，市场份额为11.3%，紧随其后的则是纬创（10.7%）与英业达（8.2%）。公司与联想、宏基、华硕、小米等多品牌形成了深入合作，伴随着公司募投项目逐步落地带来的产能释放，公司PC业务仍具备较大的扩展空间。服务器方面，公司从2017年开始战略布局服务器ODM市场，经过数年潜心研发和技术积淀，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。2024年1月份，率先发布NVIDIAL20GPU太行系列AI服务器，目前一季度已经量产出货最新的NVL20GPUAI服务器产品，NVH20GPU平台产品也在完成互联网客户的适配和集群的灰度测试，正在导入中，二季度可形成批量出货。我们认为，公司笔电、服务器等多业务将持续发力，新一轮成长曲线已经确立。
    投资建议：考虑到公司行业龙头地位及下游如数据中心等业务高景气度，我们将公司2024年、2025年营收预测由之前的979.53亿元、1157.33亿元分别上调至1014.35亿元、1163.52亿元，预计2026年公司实现营收1304.58亿元，将2024年、2025年归母净利润由之前的28.06亿元、35.59亿元分别上调至30.05亿元、36.04亿元，预计2026年归母净利润为42.01亿元，对应的PE分别为17.8倍、14.8倍、12.7倍，维持买入-A评级。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

23年年报及24年一季报点评：包装龙头经营稳健，Q1业绩增速亮眼

裕同科技(002831)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收152.2亿元，同比-7%；实现归母净利润14.4亿元，同比-3.3%；实现扣非净利润14.9亿元，同比-1.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收44.2亿元，同比+2.1％；实现归母净利润4.5亿元，同比-3.4%；实现扣非后归母净利润4.6亿元，同比+4.5%。2024Q1公司实现营收34.8亿元，同比+19.4％；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.6%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比+54.3%。盈利逐期改善。2023年公司累计分红8.7亿元，股利支付率超过60%。
    毛利率改善，现金流优化。2023年公司整体毛利率为26.2%，同比+2.5pp；2023Q4毛利率为28.1%，同比+1.9pp，受益于原材料价格下降，毛利率改善。分产品看，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品的毛利率分别为26.7%（+2.7pp）/24.7%（+3.1pp）/22.2%（-0.9pp）。费用率方面，公司总费用率为13.9%，同比+2pp，各项费用投入均同比增长，其中销售费用率为2.7%，同比+0.3pp；管理费用率为6.4%，同比+0.9pp，主要是本期折旧摊销及股权支付增加所致；财务费用率为0.2%，同比+0.3pp；研发费用率为4.6%，同比+0.5pp。综合来看，公司净利率为9.4%，同比+0.4pp；2023Q4净利率为10.3%，同比-0.6pp。2023年公司经营性现金流净额为36.7亿，同比+40.2%，现金流改善，主要受益于公司规范供应商结算账期和加大票据结算。2024Q1毛利率为22.1%，同比-1.6pp；总费用率为13.9%，同比-3.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pp/-0.1pp/-2.6pp/-0.5pp，财务费用率下降主要由于美元升值导致汇兑收益增加；2024Q1净利率为6.3%，同比+0.1pp，盈利能力维持稳定。
    受下游需求压制收入增长暂时承压，新客户订单有望逐步释放。分产品看，2023年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收110.4亿元（-6.6%）/26.1亿元（-7.9%）/10.6亿元（-4.7%），受下游需求疲弱影响，各品类营收暂时承压。2023年内公司大客户数量较快增加，在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户，为公司持续发展引入新的动能。环保包装方面，公司研发的全植物纤维素膜产品，受到欧洲行业媒体的广泛关注；烟包新业务开拓取得突破，建立烟包设计中心，引进多位工程开发及产品设计等领域核心技术人才，全面升级烟包服务体系，年内与主要烟草企业建立了全新合作关系，新客户订单有望逐步释放。
    产能布局持续完善，智能工厂建设全面推进。分地区看，2023年公司内销/外销的收入分别为115.0亿元（同比-12.5%）/37.3亿元（同比+15.4%）。产能方面，马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产，有效支撑当地市场客户服务需求；越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，为环保包装业务的国际化发展保驾护航。2023年公司在许昌裕同和合肥裕同智能工厂全面投入运营的基础上，加快推进智能工厂建设；苏州裕同智能工厂建设完成，顺利试运营，高效满足华东市场需求；成都裕同智能工厂一期建设完成，打造西南市场消费电子和酒包智能工厂新典范；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进
    中；昆山裕同智能仓储物流系统启动建设；其他区域如泸州裕同、重庆裕同、
    烟台裕同、海口裕同等的智能化建设也在持续规划推进中。智能工厂保障了订单交付的连续性、稳定性和可控性，能应对大客户各类订单需求和品质要求，中长期来看有望帮助公司提升客户满意度和订单份额。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.85元、2.17元、2.55元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

Q1利润略超预期，销售费率下降+成本改善兑现

青岛啤酒(600600)
    24Q1业绩：公司实现营业收入101.50亿元（同比-5.19%）；实现归母净利15.97亿元（同比+10.06%）；扣非归母净利15.13亿元（同比+12.11%）。
    收入符合预期，吨价维持良好增长。
    24Q1销量218.4万千升，同比-7.6%；吨收入同比+2.6%。分结构看：1）主品牌销量132.2万千升，同比-5.6%，占比+1.2pct到60.5%；中高端以上销量96万千升，同比-2.4%，占比+2.3pct到44%，结构升级趋势依旧向好。
    2）类经典等青岛品牌中低端销量同比-13.2%、其他品牌销量同比-10.4%。
    利润超预期，超在销售费率下降+成本改善兑现。
    24Q1净利率同比+2.2pct到16%，其中：1）毛利率同比+2.1pct，吨成本同比-1.0%，成本改善逻辑兑现；2）销售费率同比-1.0pct；3）管理费率同比+0.4pct，所得税费用率持平。
    展望24Q1，公司高基数下销量承压，但中高端占比仍保持提升，汉斯小木屋4月确认新代言人（伴随多款产品焕新升级）；规模负效应下吨成本仍能下滑1%，预计后续季度销量企稳后将能贡献更明显的成本弹性。
    盈利预测：结合年报并考虑整体消费环境，我们下调24-25年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为4%/3%/3%（金额352/364/376亿元，24-25年前值为373/391亿元），归母净利润增速分别为18%/15%/12%（金额50/58/64亿元，24-25年前值为52/61亿元），对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。

线缆+高分子料龙头，一体化铸就中长期成本优势

万马股份(002276)
    1、高分子：国产化替代正当时，供不应求享价格弹性
    高压/特高压的高分子材料亟需国产化替代：高分子材料的产品等级主要按照电压划分，高压环境下对材料的缺陷、杂质、表面光滑程度控制等要求远高于低压材料，规模化生产对应的性能控制难度极大，因此主要被海外厂商垄断。万马股份通过近30年的工艺积淀，在基础理论、材料、工艺装备等环节持续进行技术突破，实现电压等级的提升，220KV的超高压电缆绝缘料于2022年入选浙江的新材料名单，指标性能达到国际先进水平，打破国外技术垄断；
    高端产品国产化空间广阔：按高分子材料约占线缆成本的10%，对应2023年国内高分子料的市场空间约为700亿+，其中超高压高分子料超50亿元，其余为中低压高分子料。公司在国内中低压绝缘料的市占率达30%左右，在高压部分市占率仅为10%。公司的成长性有望伴随替代海外的高分子料而快速提升；
    未来看点：1）海缆高分子料国产化。目前海缆的高压的高分子料均采用进口材料，国产化替代空间广阔；2）出海打开成长性，拉高毛利率，2023年公司高分子出口销量同比增长35%，出货占比达20%。公司通过不断开拓东南亚、南美、欧洲、非洲等地核心电缆客户，打开下游市场，我们预计未来高分子料出海有望维持高增速，且海外毛利率高于国内，有助于提升毛利率；3）一体化降本：高分子料上游为石油衍生物，公司通过与中石化深度合作，一体化布局产业链上下游，有望进一步降低原材料成本，进一步提升毛利率。
    2、线缆业务：高性能柔性线缆迎接机器人从0-1的时代
    万马的线缆业务包括传统电力线缆以及相对新兴的通信线缆。万马是目前国内唯一一家通过机器人四大家族库卡认证的国内机器人线缆厂家，同时四大家族中另一巨头ABB在2023年对公司的原材料生产、核心业务、产品细节等进行详细了解，双方后续有望展开深度合作。
    3、充电桩业务：稳扎稳打，逐步贡献增量
    公司是国内最早布局充电场站运营的厂商之一。近两年公司充电场站设备的持续改造升级以及新能源车保有量的快速提升，有望拉动公司场站利用率的持续提升，带动公司新能源业务扭亏为盈。
    盈利预测：预计2024-2026年公司的整体营业收入有望达183/195/212亿元，同比增速分别为21%/6%/9%，对应归母净利润有望达7.02/8.39/9.9亿元，同比增速分别为26%/19%/18%。可比公司2024年平均PE为18X，综合考虑公司在高压电缆材料领域的技术优势，第二成长曲线增速突出，我们给予公司2024年18倍，对应目标股价12.21元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、高分子料国产替代进度不及预期、竞争加剧、新增产能投产不及预期、海外业务拓展风险、测算有一定主观性等

2023年报&一季报点评：聚焦轴承+超硬材料双主业，持续提高经营质量

国机精工(002046)
    投资要点：
    国机精工发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入27.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为2.59亿元，同比增长10.96%。2024年第一季度公司实现营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归母净利润8552.37万元，同比增长14.88%。
    经营稳健，持续聚焦轴承+超硬材料双主业，压缩其他业务规模
    公司2023年实现营业收入27.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为2.59亿元，同比增长10.96%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长19.61%。分业务看：
    1）轴承行业实现营业收入10.38亿，同比增长5.53%，占营业收入比例37.28%。其中轴承及零部件实现营收7.58亿，同比下滑0.68%；技术开发和检测服务营收2.58亿，同比增长17.69%。
    2）超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司超硬磨料磨具业务实现了快速增长。
    3）贸易与工程业务营业收入6.99亿，同比下降49.48%，占营业收入比例25.11%。公司主动压缩低效率的贸易业务，提升经营质量。
    公司聚焦轴承和超硬材料双主业，不断压缩其他业务，剥离不良资产，不断提高经营质量。2023年公司贸易业务大幅下降49.48%，其中，光伏、铜等与主业无关的贸易业务规模大幅缩减。2023年12月公司公告浙江省龙游县人民法院已受理中浙高铁破产重整申请，中浙高铁持续亏损对公司带来的影响将有望彻底消除。
    业务结构优化叠加各业务毛利率上升，公司盈利质量改善明显
    2023年公司毛利率为32.86%、同比上升8.68个百分点；净利率为9.71%，同比上升2.77个百分点；扣非净利率6.84%，同比上升2.2个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）2023年贸易业务大幅缩减，贸易业务毛利率较低，公司业务结构的优化带动毛利率明显上升；2）公司各项业务毛利率有小幅度提升。
    分业务：轴承业务毛利率39.52%，同比上升1.58个百分点；超硬材料业务毛利率38.54%，同比上升5.57个百分点；贸易业务毛利率12.2%，同比上升6.07个百分点。
    分产品：2023年特种及精密轴承毛利率41.2%，同比上升0.63个百分点；超硬磨料磨具毛利率57.66%，同比上升1.94个百分点；超硬材料高端设备毛利率15.79%，同比上升1.69个百分点。
    2024Q1经营质量持续改善，盈利能力稳步提升
    2024年第一季度，国机精工营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归属于上市公司股东的净利润为8552.37万元，同比增长14.88%；扣非归母净利润6576.44万，同比增长52.58%。
    公司2024Q1毛利率、净利率分别为36.26%、13.91%，对比2023年报分别提升3.4个百分点、4.2个百分点。公司经营质量持续优化，盈利能力不断改善。
    特种轴承龙头企业，军工、风电等需求带动特种轴承业务增长
    公司轴承业务运营主体是洛阳轴研所、轴研科技。洛阳轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。轴承业务主要产品是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。2023年公司全资子公司洛阳轴研所实现营业收入8.49亿，同比下滑17.11%，归母净利润1.69亿，同比增长12.46%。
    特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022年公司轴承相关业务营业收入7.6亿，其中特种轴承占50%以上。我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一。2024年是十四五规划的第四年，十四五规划进入了最后两年，预计军工需求有望开始加速释放，公司未来两年军工特种轴承业务有望实现快速增长。
    公司近年重新启动风电轴承项目，初步侧重在偏航变桨轴承，逐步布局主轴轴承等产品，未来几年随着风电行业需求向好，主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。
    布局超硬材料全产业链，中长期受益超硬材料行业发展
    公司超硬材料板块的运营主体为郑州三磨所、郑州新亚和精工锐意等子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。公司超硬材料业务布局完整，具有良好的协同效应。2023年全资子公司郑州三磨所实现营业收入8.37亿，同比下滑22.53%；实现净利润1.83亿，同比下滑4.72%。
    公司超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司核心业务超硬磨料磨具业务实现了快速增长。
    近年来河南省高度重视超硬材料及制品行业的高质量发展，不断加强超硬材料产业链上下游互通，汇集省内外优势资源拓展新兴市场，不断强化河南省在超硬材料行业的优势地位。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益。
    盈利预测与估值
    公司是我国老牌特种轴承研制单位，特种轴承市场份额及地位较高，需求增长可持续，切入机床精密主轴及风电轴承，有望受益机床、风电行业发展及国产化需求。公司超硬材料布局完整，从设备、材料、到超硬材料工具形成完整产业链，在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下，公司有望中长期受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.21亿、36.92亿、40.99亿，归母净利润分别为3.63亿、4.57亿、5.26亿，对应的PE分别为15.77X、12.55X、10.9X，公司在特种轴承、超硬材料行业市场地位高，核心业务增长点明确，近几年公司分红比例均稳定在40%上下，继续维持公司“增持”评级。
    风险提示：1：军工、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：存货、应收账款等资产减值、信用减值等非经常性损益的风险。

季报点评：核心产品收入环比增加，新游产品有望释放利润

吉比特(603444)
    2024Q1 公司实现营业收入 9.27 亿元，同比减少 18.97%；归母净利润 2.53 亿元，同比减少 17.35%；扣非后归母净利润 1.98 亿元，同比减少 29.45%。
    投资要点：
    核心产品利润同比下滑。 2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大， 因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士（大陆版）》于 2023年 8 月上线， 贡献了增量收入和利润，截至 2024Q1 末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于 2024Q1 上线，《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》于 2023 年末上线， 虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。
    核心产品及海外产品贡献环比增量收入。 2024Q1 公司营业收入环比增加 5.60%， 收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥（大陆版）》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》 2024Q1在 iOS 畅销榜排名最高上升至第 19 名，《一念逍遥（大陆版）》最高至第 28 名； 2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost: Infinity Siege》上线，贡献增量收入
    但归母净利润环比减少 4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》推出的活动带动发行费用环比增加。
    海外产品收入大幅增长。 2024Q1 境外收入合计 1.39 亿元，同比增长 146.68%。 2024Q1 境外主要发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》、《Outpost: Infinity Siege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。
    核心产品递延余额增加。 截至 2024Q1 末，公司尚未摊销的充值以及道具余额 5.29 亿元，相比 2023 年末增加 0.88 亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》 根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在 2024Q1 的流水相比 2023Q4 有所增加，递延余额也有所增加。
    主要费用率不同程度提升。 2024Q1 公司毛利率 89.24%，环比下滑 0.42pct，同比增加 0.96pct，销售费用率 31.67%，同比提升0.70pct，环比提升 5.81pct， 可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多； 管理费用率 10.08%，同比提升 2.23pct，环比提升 5.36pct；研发费用率 20.03%，同比提升 4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加， 支出相应增加所致。
    盈利预测与投资建议：《问道手游》于 4 月开启 8 周年活动， 在 iOS畅销榜排名最高上升至第 10 名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。 根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 14.96 元、 16.82 元和17.90 元，按照 4 月 30 日收盘价 195.65 元，对应 PE 为 13.08 倍、11.63 倍和 10.93 倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示： 核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

新兴应用迭出，PCB+汽车电子双轮驱动

东山精密(002384)
    主要观点：
    事件
    2024年4月17日，东山精密公告2023年度报告，2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%；单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。
    2024年4月24日，公司公告2024年一季度报告，1Q24公司实现收入77.5亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%。
    PCB业务稳健向上，汽车电子快速增长
    2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%。2023年在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性，公司PCB业务实现收入232.61亿元，同比增长6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收同比增加168.39%。1Q24公司收入77.5亿元，同比增长18.9%，我们认为增长主要来自于汽车电子以及部分业务并表的影响。公司2023年毛利率15.2%，同比下降2.4pct，净利率5.8%，同比下降1.7pct，公司核心业务毛利率平稳，主要是受LED业务拖累，导致整体毛利率受损，不过季度维度看，毛利率呈现修复态势，4Q23毛利率17.6%，环比增长2.8pct，净利率5.7%，环比基本持平。1Q24毛利率13.6%，同比下降1.2pct，主要因为精密制造业务稼动率爬坡影响所致。
    利润角度而言，公司2023年实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。拆分来看，公司核心业务中的PCB部分，其毛利额同比继续有所增长，整体利润的下降主要是由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，拖累了整体表现。1Q24公司归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%；扣非利润基本稳定，后续随精密制造业务逐步爬坡上量以及LED业务亏损收窄，整体利润表现有望企稳回升。
    新兴应用迭出，PCB规格继续升级
    智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机FPC用量快速增加；生成式AI进入手机和电脑的应用，2024年有望成为AI手机和AI PC的元年，AI的加入对手机FPC规格或将提出更高要求，驱动FPC层数增加、线宽线距更小，进而提升单机FPC价值量。各大头部厂商XR类产品陆续推出，如苹果推出的智能终端Vision Pro，创造了新的软硬板需求，随着品类出货量的增长，相应的PCB需求也会水涨船高；此外，汽车PCB需求也随新能源汽车的渗透率逐步成长。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.05、30.82、35.37亿元，对应的EPS分别为1.41、1.80、2.07元，最新收盘价对应PE分别为11.4、8.9、7.8x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；稼动率爬坡不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险。

Q1部分收入递延，支付收单业务逻辑持续兑现

新大陆(000997)
    事件概述
    1）近日， 新大陆发布《2023 年年度报告》。 2023 年公司实现营业总收入 82.50 亿元，同比增长 11.94%；归母净利润为 10.04 亿元，同比增长 362.91%；扣非归母净利润为 10.84 亿元，同比增长 136.82%。2） 4 月 30 日，公司发布《2024 年一季报》。 2024Q1 公司实现营收17.41 亿元，同比下降 8.34%；归母净利润为 2.49 亿元， 同比下降16.93%；扣非归母净利润为 2.80 亿元，同比增长 12.53%。
    24Q1 扣非归母净利润快速增长， 毛利率持续优化
    收入端， 公司 23 年实现较快增速， 分业务来看， 1）收单及商户运营业务：实现收入 32.44 亿元（YoY+33.57%）， 收入端高增， 毛利率达 31.87%，同比+25.74pcts， 收单行业费率修复与行业供给端出清持续兑现； 2）智能终端业务：实现收入 31.99%（YoY-4.07%），主要由于国内市场短期收缩所致，海外业务保持较好态势， 23 年实现收入 22.53 亿元（YoY+8.69%）， 营收结构的优化带动毛利率同比+4.41pcts 达 37.68%。 Q1 来看， 收入端小幅下滑主要由于智能终端部分订单受海外物流延迟未能确认收入, 商户运营服务板块表现稳定， 收入达 9 亿元，板块净利润达 1.80 亿元，同比增长超 39%。
    利润端， 公司 23 年利润端实现同比高增，主要由于 1）毛利率大幅优化，同比+9.57pcts 达 35.23%； 2）公司收入端显著修复摊薄各项费用率， 23 年公司三项费用率合计-1.89pcts。这一态势在24Q1 得以延续， 1） 公司综合毛利率达 38.93%，我们认为主要由于公司收单业务毛利率持续修复所致； 2）三项费用率合计值仍呈下降趋势。 24Q1 公司归母净利润增速为负主要由于参股公司股价波动，同比减少 1.11 亿元， 扣非归母净利润更具参考性，在部分收入递延的情况下仍实现双位数增长。
    收单业务供给侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期
    收单业务方面， 截至 2023 年底， 全国性银行卡收单牌照的支付机构已注销 16 家，目前仅剩 25 家，支付牌照持续收缩。此外， 2023 年11 月 259 号文正式实施落地，实现“一机一户一码”，监管进一步趋严，加速行业出清速度。 我们认为，在行业监管趋严的背景下，提供优质产品与服务的收单厂商长期来看将更具竞争优势，公司去年引入杉昊智能管理团队，其深耕商户运营领域且具备较强的 SaaS 综合服务能力， 竞争优势持续强化， 2023 年公司目前已为超过 370 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入 10.95 亿元，单商户 ARPU 值达 295 元/年。 2023 年公司交易流水达到 2.5 万亿，同比增长 8%，在行业承压的情况下仍实现了正增长， 我们认为，一方面体现了行业出清的逻辑兑现，另一方面也体现了公司行业地位进一步提升。 智能支付终端方面， 2023 年公司先后在新加坡、日本、欧洲、北美等地区新增设立 5 家子公司， 进一步布局海外市场。 我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力： 1） 拉美、 中东非等地渗透率仍有提升空间， 2） 欧美、亚太地区设备存在智能化更新升级新需求， 23 年公司海外业务毛利率同比+7.18pcts 达 49.86%，我们认为产品端营收结构优化是其主要原因。 公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据， 2022 年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。
    投资建议：
    公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能 POS 机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司 AI 领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔 ， 前 景 可 期 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为92.57/103.87/124.22 亿，归母净利润分别为 12.24/14.56/19.00亿，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 23.8 元，相当于 2024年 20 倍的动态市盈率。
    风险提示： 宏观经济不及预期、海外市场及政策风险、收单行业监管政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。
   

24Q1符合预期，多元化布局助力成长

赛伍技术(603212)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收41.66亿，同比+1.2%，归母净利润1.04亿，同比-39.5%，毛利率10.7%，同比-2.3pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收8.85亿，同比-14.9%，环比+7.3%，归母净利润0.29亿，同比-14.0%，环比+55.5%，毛利率10.2%，同比+2.0pct，环比-1.0pct。
    业绩点评：
    （1）2023年：得益子公司多元化及平台化经营，板块业务中尽管有此消彼长周期性波动，但公司整体的营收仍稳健增长，部分板块保持高成长趋势。其中，光伏材料业务实现收入36.2亿元，同比+0.3%，毛利率9.5%，同比-1.4pct；光伏运维及延寿材料业务实现收入0.5亿元，同比增长+49.6%，毛利率41.0%，同比-24.8pct；通讯及消费电子业务实现收入1.0亿元，同比+68.8%，毛利率29.3%，同比+13.3pct；半导体、电气、交通运输工具材料业务实现收入3.9亿元，同比-47%，毛利率13.1%，同比-13.8pct。
    （2）2024Q1：归景净利润环比提升，主要系1）收入规模增长：2）期间费用率环比下滑2.3pct至7.7%：3）资产减值损失冲回0.12亿。
    光伏胶膜全方位覆盖客户常求，产能扩张有望带来规模效应。23全年公司实现光伏胶膜收入24.4亿元，同比+15.6%，实现出货2.7亿平，同比+58.3%，其中TOPCon用胶膜出货0.78亿平，HJT用光转膜出货0.27亿平。在产品和市场方面，公司成为TOPCOn组件制造商晶澳、一道、天合、阿特斯、正泰等主要供应商：HJT光转膜产品在国内厂商中唯一实现量产交付，供货客户扩大到华放、爱康、明阳、国茂、泉为、润海、隆基、道威、链升等20多家：针对单节钙钛矿技术路线，TPO非胶联热塑胶膜已实现批量出货：针对登层钙钛矿技术路线，公司与多家头部钙钛矿企业开发适用于叠层钙钛矿的光转膜产品，目前开发进度和测试反馈良好。在产能方面，目前公司已将产能护至4亿平/年：此外，海外基地越南工厂计划于24年中投产，规划胶膜10GW+背板10GW产能：安徽宣城光转膜一起6GW产能正在规划中，匹配未来需求放量。
    多元化领开拓，助力公司进一步成长。消费电子材料、电动汽车材料、半导体材料等业务新产品特续验证导入+客户合作拓深+新产能投产释放驱动业务发展。此外，工业胶带也完成从无到有的跨越，目前积极推进市场拓展工作
    盈利预测与投资评：考感光伏封装材料市场竞争影响，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.1/3.4/4.0亿元（前次预测值24-25年5.9/8.8亿元），同比增长101%/62%/20%，当前股价对应PE分别为26/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：市场竞争加剧：市场拓展不及预期等

2023年短期承压，24Q1毛利率改善

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.1亿元（-1.1%），实现归母净利润8亿元（-17.8%）；2024Q1实现收入18.2亿元（+36.4%），实现归母净利润2.4亿元（+35.1%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
    2023年瓜子需求偏弱。1、分品类看，2023年葵花子、坚果、其他产品分别实现收入42.7亿元（-5.4%）、17.5亿元（+8%）。葵花子收入下滑，公司通过定制款瓜子培育茶饮、餐饮场景。坚果方面，礼盒坚果增长较快，同时加大风味坚果试销力度。2、分渠道看，经销、直营（含电商）分别实现收入57.5亿元（-0.8%）、10.6亿元（-3%）。截至2023年末，渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家。此外，公司积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，且持续深耕东南亚市场。
    葵花籽采购成本回落，期待利润弹性释放。1、2023年、2024Q1毛利率分别为26.8%（-5.2pp）、30.4%（+1.9pp）。主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，2023年前期葵花籽采购价格上涨，2024Q1采购价格回落。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率分别为9.1%（-1.1pp）、4.3%（-0.7pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为12.3%（+1.7pp）、3.7%（-1.5pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为11.8%（-2.4pp）、13.2%（-0.1pp）。
    连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。公司发布第九期员工持股计划，拟对不超过318名员工实施员工持股计划，员工自筹金额不超过5000万元，总金额不超过1亿元。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.4亿元、12.4亿元、13.8亿元，EPS分别为2.05元、2.45元、2.73元，对应动态PE分别为17倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

2023年年报及2024年一季报点评：发力机构经纪，区域投行优势明显，资管快速发展

山西证券(002500)
    2023年年报及2024年一季报概况:山西证券2023年实现营业收入34.71亿元，同比-16.58%；实现归母净利6.20亿元，同比+7.88%；加权平均净资产收益率3.53%，同比+0.21个百分点。2023年拟10派0.90元（含税）。24Q1实现营业收入6.31亿元，同比-44.64%；实现归母净利润1.59亿元，同比-36.72%。
    点评：1.23年财富管理客户数及资产量双增，发力机构经纪业务，经纪业务手续费净收入同比-15.75%，24Q1同比基本持平。2.23年股权融资规模降幅较大，各类债券承销金额实现较大幅度增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-5.74%，24Q1同比-35.53%。3.23年券商私募资管规模保持增长，券商公募规模实现较大幅度增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+19.51%，24Q1同比+55.56%。4.23年权益自营降低组合波动，固收自营投资收益率保持较高水平，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+20.80%，24Q1同比-42.28%。5.23年两融余额小幅回升，股票质押规模小幅回落，合并口径利息净收入同比-322.58%，24Q1同比-12.82%。
    投资建议:2023年公司发力机构经纪，经纪业务手续费净收入虽有回落但优于行业；债券承销规模大幅增长有效对冲了股权融资规模的下滑；资管公募规模高速扩容，资管业务手续费净收入持续增长。24Q1受市场因素影响，公司经营业绩出现波动，但投资收益（含公允价值变动）在中小券商中的稳定性相对较强。公司深耕山西，区域投行优势地位明显，FICC业务已具备一定行业影响力，资管业务快速发展，已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2024、2025年EPS分别为0.15元、0.18元，BVPS分别为5.04元、5.18元，按4月30日收盘价5.25元计算，对应P/B分别为1.04倍、1.01倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

线下+线上全面布局，盈利能力承压

良品铺子(603719)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入80.5亿元（-14.8%），实现归母净利润1.8亿元（-46.3%）；2024Q1实现营业收入24.5亿元（+2.8%），实现归母净利润0.6亿元（-58%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.25元（含税）。
    加盟门店业务持续调整，线下+线上全面布局。2023年电商、加盟、直营、团购分别实现收入31.7亿元（-32.6%）、24亿元（-6.7%）、18.9亿元（+21.7%）、4.9亿元（-0.5%）；2024Q1电商、加盟、直营、团购分别实现收入12.9亿元（+6.7%）、6.4亿元（-16%）、6.4亿元（+10.2%）、1.8亿元（+57.3%）。1）线下方面：截至2023年末，公司直营、加盟门店数量分别为1256家、2037家，分别净增加258家、-191家。直营门店持续扩张，贡献主要线下增量；加盟门店处于调整阶段，经营短期承压。2）线上方面：受行业及平台变化影响，2023年平台电商收入下滑幅度较大。积极拓展新兴电商，在美团、朴朴、永辉等即时零售平台实现销售规模快速增长。
    价格下调及费效比下降带动盈利能力承压。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为27.7%（+0.2pp）、26.4%（-2.7pp），降价带动毛利率承压。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率分别为19.5%（+0.9pp）、5.6%（+0.5pp），收入下滑导致费用率增加；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为17.4%（+0.4pp）、4.9%（-0.2pp）。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为2.2%（-1.3pp）、2.5%（-3.7pp）。
    启动大规模降价，回归邻家形象。2023年11月底公司启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，对公司盈利能力有短期影响，但长期利于整体效率提升。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.4亿元，EPS分别为0.46元、0.53元、0.61元，对应动态PE分别为33倍、28倍、25倍。
    风险提示：休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。

业绩符合预期，盈利能力提升

艾迪精密(603638)
    投资要点
    事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，23 年公司实现营收 22.4亿，同比+10.4%；归母净利润 2.8亿，同比+11.8%。23Q4营收 6.3亿，同比+9.3%，归母净利润 0.67 亿，同比-24.9%；24Q1 实现营收 6.3 亿，同比+0.4%；归母净利润 0.88 亿，同比+13.8%。业绩符合预期，公司盈利能力提升。
    产品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司综合毛利率、净利润提升；重视研发，公司期间费用率略有提升。2023年公司综合毛利率 31.9%，同比+3.1pp，毛利率系提升主要系公司产品结构变化、高毛利产品销量占比提升、原材料价格波动等影响，其中液压件业务毛利率提升 3.9pp；净利率 12.5%，同比+0.2pp；公司期间费用率为 15.7%，同比+1.2pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.7pp、+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp，主要系公司折旧增加、利息支出增加、研发投入增长。24Q1公司综合毛利率为 30.6%，同比+0.9pp，净利率为 14.0%，同比+1.6pp，净利率提升除毛利率拉动外，亦受 24Q1 其他收益同比增加、信用减值损失同比减少影响；期间费用率为 14.0%，同比+0.6pp。
    破碎锤属具差异化竞争策略成效显著拉动公司营收增长，机器人、硬质合金刀具、动力电池等新业务拓展顺利。从传统主业看，2023年，破碎锤属具业务差异化竞争策略（巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广）成效显著，实现营收 10.9亿元，同比+19.3%，占比为 48.6%，同比+3.7pp，毛利率提升 0.06pp至 31.8%；液压件业务实现营收 11.0亿元，同比+2.1%，占比为 49.1%，同比-4.0pp。从公司培育的新兴业务子公司收入看，工业机器人实现营收 0.33亿元，同比+51%；硬质合金刀具实现营收 0.59亿元，同比+107%；2022 年收购的动力电池实现营收 1.56 亿元，新业务培育顺利拓展中。
    传统主业转型顺利逐步向好，新业务打造公司第二成长极。1）公司传统板块竞争力强，下游渗透率有望提升。公司为国产破碎锤属具龙头，产品具备全球化竞争实力，获取订单能力强，目前破碎属具景气度回升，公司重型液压破碎锤市占率不断提升，该业务有望穿越挖机下行周期；泵、马达、阀门等液压件产品下游客户渗透率和相对较低，随着工程机械高端液压件国产化加速，该业务营收有望稳定增长。2）深入布局工业机器人、动力电池 PACK、硬质合金刀具等领域，打造公司第二成长极。公司 2015年开始布局 VR减速器和大负载工业机器人业务，2022年收购亿恩新动力，与公司原有动力电池业务形成协同，利于全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发，新业务有望成为公司中长期增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.6、4.9、6.4 亿元，对应 EPS 为 0.43、0.59、0.77元，当前股价对应 PE 为 40、29、23倍，未来三年归母净利润复合增长率 32%，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

净利率增长明显，全渠道共驱成长

索菲亚(002572)
    公司发布2024年一季报
    24Q1收入21.1亿，同比+17.0%，归母净利润1.7亿，同比+58.6%，扣非归母净利润1.6亿，同比+73.8%；收入增长稳健，利润高增。
    米兰纳高增、整装推进顺利，存量房市场积极拓展
    2024年公司依然坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”的战略布局，寻求更多的业绩增长机会：
    1）品类端：进一步扩品类，继续通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等各品类增长。
    2）渠道端，继续加强渠道门店建设，索菲亚品牌继续进行终端市场的加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌以及整装渠道门店加大空白市场覆盖；持续优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，并积极把握小B工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。
    3）品牌端，新品牌米兰纳继续保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场，并逐步完善整家战略；
    4）对存量房营销模式进行提炼和深化，已成立创新发展部，进行存量房营销模式探讨，希望下半年打通经营模式，便于在全国范围内进行推广。费用优化明显，经营现金流受经销商考核变化影响
    24Q1公司毛利率32.6%，同比-0.6pct，净利率8.2%，同比+2.5pct，盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct。公司各项费率持续优化，其中财务费用优化明显主要系优化借款结构、利息支出减少所致。
    24Q1公司经营现金流净额-10.2亿元，主要系1）24年经销商考核口径改变影响，若剔除该因素影响，销售商品、提供劳务收到的现金流入同比增长，2）24Q1生产量增加导致材料采购支出相应增加。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升此外降本提效成效显著，我们预计24-26年公司归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元，对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等

2023年归母净利润增长47%，海外收入快速增长

南微医学(688029)
    核心观点
    2023年营收、利润创新高，2024年一季度利润端快速增长。2023年公司实现营收24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+46.99%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）。其中23Q4单季营收6.66亿元（+42.33%），归母净利润0.99亿元（-4.09%），扣非归母净利润0.86亿元（+3.16%）。2024年一季度营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。公司2023年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024年一季度归母净利润延续快速增长态势。
    国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司2023年国内市场销售收入13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入10.4亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。
    降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023年公司毛利率64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率23.74%（+1.86pp），管理费用率13.63%（-1.98pp），研发费用率6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。
    投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收29.1/34.7/41.2亿元（原24、25年为30.3/38.5亿元），同比增速21%/19%/19%，归母净利润6.0/7.3/9.1亿元（原24、25年为6.4/8.3亿元），同比增速24%/22%/24%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“增持”评级。
    风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

2023Q4及2024Q1业绩点评：业绩持续修复，点位产能延续扩张

分众传媒(002027)
    投资要点
    分众2023年四季度收入为32.28亿元，同比增长57.13%；归母净利润12.25亿元，同比增速85.81%；扣非后归母净利润11.17亿元，同比增长151.99%。2024年一季度收入为27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。这其中非经常损益2023Q1为1.41亿元，而2024Q1仅为0.95亿元，主要由于其中计入2024Q1当期损益的政府补助同比下降了0.84亿元所导致。
    公司点位产能持续扩张，营业成本小幅抬升：截至2024/3/31，公司总点位数量达到了307.8万个，相比2023年底增长了14.4%，其中电视媒体增长28.6%，海报媒体增长7.7%。点位数量的大幅扩张也将进一步提升公司对于城市主流人群的覆盖，为未来的提价提供有力的支撑。尽管公司点位大幅扩张，但对比2024Q1相较2022Q4的营业成本仅增长了6.38%，2024Q1单季度营业成本仅为10.46亿元。
    保持日用消费品主力地位，多方位共同发展：从细分行业数据上来看（2023全年，楼宇和影院媒体加总投放金额，本段皆为此口径），日用消费品广告主仍然为第一大广告主占比为56.23%，消费客户投放金额的同比增速达到了28.68%；互联网广告主投放占比达到11.72%，投放金额同比增速为26.38%；交通类广告主投放占比达到了7.28%，投放金额同比增速为44%。
    增加利润分配维持高股息率：此外公司还发布了《2023年度利润分配预案及2024年中期利润分配规划》，2023年向全体股东每10股派发现金3.30元，共计派发47.66亿元，股息率达到了4.71%。公司拟定的2024年中期利润分配条件为归属于上市公司普通股股东的净利润为正；利润分配现金分红上限为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的80%。
    盈利预测及投资评级：由于广告行业恢复慢于预期，我们将2024-2025年的EPS预测由0.43/0.49元调整为0.39/0.43元，我们预计2026年的EPS为0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为16.72/14.98/12.99倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

隔膜盈利能力基本见底，海外布局进展顺利

恩捷股份(002812)
    事件描述
    事件：4月25日，恩捷股份发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入120.4亿元，同比-4.4%，实现归母净利润25.3亿元，同比-36.8%；公司24年Q1实现营收23.3亿元，同比-9.4%，环比-21.1%，实现归母净利润1.6亿元，同比-75.6%，环比-57.6%。
    事件点评
    下半年净利润缩窄，现金流充沛。2023年Q1-Q4公司实现季度归母净利润分别为6.5、7.6、7.5、3.7亿元，分别环比-26.2%、16.4%、-0.9%、-50.2%，受到下游去库和降本要求、行业产能集中释放、市场竞争加剧等因素影响，下半年净利润明显缩窄。公司持续投入研发，研发费用占比6.0%。2023年
    经营现金流量净额26.7亿元，同比+429.7%，系销售回款增加所致。固定资产由2023年期初143.1亿元增长至期末的193.8亿元，在建工程由2023年期初35.8亿元增长至期末的62.1亿元，系新建产线投入增加所致。公司实施分红回报投资者，2023年现金分红总额约20.5亿元，其中现金分红15亿元，回购股份金额约5.5亿元。
    隔膜均价及盈利能力见底，公司市占率达历史新高。公司2023年下半年和2024年Q1隔膜均价下滑，根据我们测算，2023年隔膜均价为2.04元/平米，Q4为1.95元/平米，2024年Q1为1.44元/平米；我们测算2023年隔膜单平净利为0.47元/平米，Q4为0.29元/平米，2024年Q1为0.12元/平米，公司在23年Q3开始降价扩大市场份额，23Q4市占率达约50%，24Q1达约60%，创历史新高。产能方面，2023年锂电池隔膜产能规模达约93.8亿平米，产量71.0亿平米，出货量62亿平米，其中，A品隔膜出货量49.5亿平米，估算2023年Q1-Q4出货量分别为10、12、15、12.5亿平米，24Q1为12.5亿平米。2023年期末库存为19.7亿平米，主要系公司大量备货所致，我们
    预计公司2024年实现出货量约60-70亿平。
    涂覆膜占比持续提升，境外销售收入同比+51.5%，看好公司隔膜出口海外高增。涂覆膜占比持续提升，2023年涂覆膜占整体出货量约达50%，我们预计2024年占比有望提升至60-70%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。公司海外布局进展顺利，2023年实现境外收入20.2亿元，同比+51.5%。2023年公司海外客户占比达约20%，我们预计2024年海外客户占比有望提升至25%。海外产能建设方面，匈牙利基地一期规划4亿多平，有4条基膜产线和在线涂覆，此外有多条离线涂覆产线，目前已经量产供应，公司加速推进美国隔膜项目，投资额2.76亿美元，建设14条年产能供给7亿平方米的锂电池涂布隔膜产线，预计明年开始量产供应，看好公司今年明年海外出货实现高增。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1/23.3/34.9亿元，对应公司5月6日收盘价43.24元，2024-2026年PE分别为32.3\18.1\12.1，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计24、25年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

2023年报及2024年一季报点评：毛利率与净利率企稳，有望受益于航天市场扩容及产业园建设落地

航天智装(300455)
    事件：公司4月20日公告，2023年公司营收（14.08亿元，+4.45%）归母净利润（0.91亿元，+4.97%），扣非归母净利润（0.65亿元.+18.59%）、毛利率（20.70%，+0.66pcts），净利率（6.43%，+0.03pcts）。
    公司2024年一季度营收（2.04亿元，-2.70%），归母净利润（983.36万元，+8.57%），扣非归母净利润（916.03万元，+7.27%），毛利率（26.01%，+3.66pcts），净利率（4.82%，+0.50pcts）
    毛利率与净利率企稳，收入业绩稳定增长
    2023年，公司营业收入（14.08亿元、+4.45%）稳定增长、收入规模创历史新高。具体来看，三大业务板块（铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备）均实现了平稳增长。公司归母净利润（0.91亿元，+4.97%）稳定增长，扣非归母净利润（0.65亿元，+18.59%）快速增长，毛利率（20.70%，+0.66pcts）与净利率（6.43%，+0.03pcts）终结了2017年以来的持续下降，其中主要系多个业务板块毛利率有所回升，且公司三费费率（8.67%，+1.17pcts）有所提升、所得税费用（1934.33万元，+14.63%）增加所致
    2024年一季度，公司实现营收（2.04亿元，-2.70%）略有下降，归母净利润（983.36万元，+8.57%）、扣非归母净利润（916.03万元，+7.27%）稳定增长，毛利率（26.01%，+3.66pcts）有较明显的上升，净利率（4.82%，+0.50pcts）有所上升，主要系上期长账龄应收款项回款较好导致信用减值损失同比减少430.92万元、管理费用同比减少143.48万元等原因所致
    铁路业务逐步拓展国际市场，测试仿真及微系统业务受益于航天产业有望迎来提速
    公司重点聚焦轨道交通、航空航天、核工业三大国家战略性行业、形成了铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备三大业务板块的产业格局
    ①铁路车辆运行安全检测及检修业务：2023年实现营收（2.16亿元+5.29%）稳中有升，营收占比15.36%毛利率（23.36%，+1.24pcts）有所上升。子公司康拓信息负责经营部分业务
    产品主要包括铁路车辆红外线轴温探测系统、车辆运行故障动态图像金测系统、车辆滚动轴承早期故障轨边声学诊断系统、车辆运行品质轨边检列系统以及相关安全检测信息化产品。报告期内，公司与国铁各铁路局签订多个重大项目订单，重大国际履约项目“雅万高铁”动车组运行故障图像检则系统顶利完成安装调试并交付
    ②智能测试仿真系统和微系统与控制部组件业务：2023年实现营收（6.13亿元，+1.47%），营收占比43.52%，毛利率（21.08%+1.19pcts），该业务主要由子公司轩宇空间负责经营，2023年净利率（12.20%，0.6lpcts）基本稳定
    主要产品应用于航空航天等复杂智能装备的控制系统。智能测试仿真系统：包括复杂系统和复杂装备在研制、集成和交付运行过程中的仿真验证平台、地面测试平台。微系统及控制部组件：微系统主要包括片上微处理器、存储器等产品，控制部组件主要包括姿轨控液体动力系统、光学惯性组合导航装置、资态敏感器、微处理器、空间机电等产品报告期内，公司顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地已初步具备使用条件。公司进一步扩大新市场领域，获得多家单位合同订单，在商业航天市场持续提升市场占有率。
    ③核工业及特殊环境自动化装备业务：2023年实现营收（5.44亿元，+3.11%），营收占比38.66%，毛利率（16.29%，-2.22pcts），该业务主要由子公司轩宇智能与杭州轩宇负责经营，轩宇智能2023年净利率（7.48%，0.19pcts）基本稳定
    主要产品包括：智能装备系统应用于特殊环境，特殊需求，特种行业三特”领域。远程操作装置：用于特殊环境内工艺操作的专用机电一体化关键设备
    从行业发展需求角度来看，根据中国国家铁路集团公司公布数据，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元、同比增长7.5%，投产新线3637公里、其中高铁2776公里。中国国家铁路集团公司2024年工作日标明确指出，将投产新线1000公里以上；完成运输总收入1万亿元，同比增收359亿元，增长3.7%公司铁路安全检测及检修业务颜计维持平稳增长。
    同时，中国航天科技活动蓝皮书披露、2024年中国航天全年预计实施100次左右（同比增速接近50%），多个卫星星座将加速组网建设、彰显全年行业增长确定性。在这100次左右发射任务中，航天科技集团计划安非近70次，将发射290余个航天器，实施一系列重大工程任务。此外，2023年12月中央经济工作会议上重点提出2024年要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。伴随传统航天产业和商业航天快速发展，对国产化高可靠、高性能、小型化、长寿命的SOC及SiP产品的市场需求同步提升，公司下游雷求增长确定较强
    经营现金流改善，加速备货应对下游霜求
    费用方面，2023年公司三费费率（8.67%，+1.17pcts）有所上升，其中销售费用率（2.64%，+0.2lpcts）、管理费用率（5.31%，+0.57pcts），财务费用率（0.72%，+0.39pcts）均略有上升公司研发费用（8395.98万元，-3.19%）有所下降但仍保持在较高水平，研发人员数量（133人，+3.91%）也稳中有升。从公司研发项目来看，集中在红外线轴温探测、故障图像智能识别、新型动力手、空天高性能处理器芯片、测试技术研究等，与公司主营业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力
    现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额（0.59亿元、同比增加1.59亿元）、主要系公司通过现金管控、合理筹划营业现金净流量所致投资活动现金流净额（-1.09亿元，同比减少0.84亿元），主要系子公司轩宇空间加快顺义产业园区建设，基建工程款、工程中心固定资产采购支出较大所致；筹资活动现金流净额（0.15亿元，同比减少0.71亿元）、主要系穿资活动现金流入为取得借款，现金流出为偿还贷款、支付股利所致
    其他财务数据方面，2023年底，公司存货（15.75亿元，-7.18%）有所下降，但依旧较高、其中库存商品（1.33亿元、+46.34%）快速增长，原材料（0.33亿元、+225.44%）大幅增长。此外，公司2024年预计关联交易（19.74亿元，较2023年实际发生金额增加3.17亿元）快速增长，结合公司以销定产模式，我们判断，公司当前在手订单充足，正在积极备货备产，2024年部分存货有望兑现至利润表
    完成公司名称变更，募集项目预计2024年底达到可使用状态
    公司于2019年完成重大资产重组经过重组后三年的发展，公司已经发展成为智能装备领域内具备竞争能力的成长型企业，公司于2023年5月完成公司名称变更，由“康拓红外”变更为“航天智装”
    公司2023年12月公告，募投项目“顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目”和“特种机器人研发及能力建设项目”预计达到可使用状态的日期延期至2024年12月31日。截至2023年12月22日，项目累计投入5.83亿元。我们认为，项目达产后，将为航空航天及核工业领域收入规模持续稳定增长提供坚实基础，也有望在中长期进一步提升公司的核心竞争力
    另一方面，2024年4月，中国航天科技集团有限公司召开了提高控股上市公司质量工作专题推进会，2024年1月，国务院国资委也明确提出了将全面推开上市公司市值管理考核，以上政策及举措均有助于公司提质增效，推动高质量发展
    投资建议
    公司求届于中国航天科技五院，专注智能装备领域，发挥宇航技术、专业基础和系统工程经验优势，重点聚焦轨道交通、航空航天、核工业三大国家战略性行业，具体投资建议如下：
    1.2023年公司营收与归母净利润实现了稳定增长，毛利率与净利率企稳。结合下游需求情况，公司三大业务板块有望维持平稳增长趋势
    2.伴随传统航天产业和商业航天快速发展，同时依托航天科技集团腰东优势，公司在航空航天领域业务的下游需求增长确定较强同时公司心义航天产业园卫星应用智能装备产业基地已初步具备使用条件、有望进步扩大产能，降本增效，提升盈利能力；
    3.公司积极响应“一带一路”战略，铁路车辆业务海外市场有望逐步拓展
    4.公司作为航天科技五院旗下上市平台，有望在航天科技集团提鱼控股上市公司质量工作专题推进以及国务院国资委明确全面推开上市公司市值管理考核等事件的影响下，更加重视提质增效，大力推动高质量发展
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.12亿元、18.67亿元和21.73亿元，归母净利润分别为1.05亿元、1.23亿元及1.45亿元、我们维持“买入”评级，目标价为14.60元，对应20242026年PE分别为99倍，85倍和72倍
    风险提示
    海外市场推广不及预期；募集项目建设进展不及预期；航天产品技术研发周期较长；产品所处市场竞争加剧、盈利能力下滑。

2023年年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，高分红彰显投资价值

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，公司2023年实现营收68.72亿元，同增39%，实现归母净利润10.31亿元，同增20%，扣非归母净利润8.67亿元，同增24%；2023Q4实现营收21.22亿元，同环比+58%/+38%，归母净利润1.8亿元，同环比+48%/-33%，扣非归母净利润0.49亿元，同环比475%/-81%；2024Q1实现营收15.54亿元，同环比+46%/-27%，归母净利润2.18亿元，同环比+11%/+21%，扣非归母净利润1.98亿元，同环比+9%/+302%。
    智能电表稳定发展，海外市场持续拓展。公司2023年电工仪表业务实现营收24.76亿元，同增2%，其中2023年国网电表中标6.26亿元、南网电表中标2.99亿，合计中标9.25亿元。海外市场上持续深化合作，业绩快速增长：①2023年与兰吉尔合作扩大西欧与亚太市场市占率；②通过全资子公司EGM立足中东欧，获得波兰多个电力局中标份额，2023年市占率超30%，同时积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；③亚洲区域紧跟央国企出海，首次突破印尼市场，后续逐步拓展马来、泰国、越南等东南亚市场；④中东市场与ECC加强合作，2023年保持市占率超30%的同时积极辐射阿曼、科威特等国。截至2024Q1，公司在手订单超20亿元，2024年电表业务有望持续稳定增长。
    电站业务稳定增长、TOPCon逐步放量。2023年产业链价格下跌、指标到期叠加国家土地政策进一步明确，电站加速开工并网。2023年公司建设中项目超1GW，并网规模超600MW，截止2023年底公司累计开发建设电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW，2024年公司预计开发建设1.5GW，并网800-900MW；2023年9月Topcon一期6GW顺利竣工，2024年公司预计实现产量4GW，外销3GW，盈利端保持微利水平。
    储能订单加速落地，2024年持续高增。公司与普洛斯、华为、国电投等多家企业签订合作协议，2023年获批近1GWh共享储能项目，累计项目储备超6GWh，实现交付超2GWh，2024年公司储能业务持续高增长，预计实现出货3.5GWh，其中国内大储占比有望达80-85%，工商储及海外储能有望突破，从0提升至占比约15-20%。
    高分红比例彰显投资价值。2023年公司拟向股东每10股派发现金股利3.03元，合计拟派发现金红利6.18亿元，股利支付率约60%，高分红比例彰显公司投资价值。
    盈利预测与投资评级：考虑光储行业竞争激烈，我们略微下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元（2024-2025年前值为15.6/18.7亿元），同比+15%/+15%/+14%，考虑公司新能源及储能高增，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024Q1营业收入同比快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升

富创精密(688409)
    富创精密2023年新工厂布局对毛利率造成负面影响。公司2024Q1营业收入同比实现快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升。公司在Y-Al和含氟涂层技术实现突破全球化布局旨在推动国际市占率提升。下调至增持评级。
    支撑评级的要点
    富创精密2024Q1营业收入环比实现稳健增长，毛利率环比实现回升。富创精密2023Q4营业收入6.76亿元，QoQ+20%，YoY+27%；毛利率21.3%，QoQ-5.1pcts，YoY-10.2pcts；扣非归母净利润0.49亿元，QoQ+316%，YoY-8%。富创精密2024Q1营业收入7.01亿元，QoQ+4%，YoY+105%；毛利率25.4%，QoQ+4.1pcts，YoY-3.8pcts；扣非归母净利润0.54亿元，QoQ+10%，YoY+1385%。考虑到一季度有春节影响，富创精密2024Q1营业收入依然实现了环比增长，这体现了公司营业收入的韧性。富创精密2023Q4毛利率有所下滑，系公司新工厂人工成本和设备折旧等费用增加，随着新工厂产能的开出，公司2024Q1毛利率亦有回升。
    2023年富创精密模组产品快速增长，大陆地区成为增长主要推动力。从产品来看，富创精密2023年工艺零部件营收4.57亿元，YoY+12%；结构零部件营收4.91亿元，YoY-2%；模组产品营收9.25亿元，YoY+126%；气体管路营收1.65亿元，YoY-22%。从地区来看，富创精密2023年大陆地区营收14.36亿元，YoY+72%；大陆以外地区营收6.02亿元，YoY-13%。2023年公司模组产品收入快速增长，且伴随着半导体设备国产替代的深入推进公司来自大陆地区的需求亦快速增长。
    设备零部件技术持续进步，生产基地辐射性布局。2023年富创精密成功开发出Y-Al和含氟涂层，Y-Al系列涂层已通过客户端验证，含氟涂层进入客户验证阶段。公司亦成功开发应用于ALD和CVD机台的Al2O3和Y2O3纳米膜层工艺。公司亦在推动南通工厂、北京工厂、新加坡子公司、美国子公司的布局，以应对国际形势的变化，并推动国际市占率的提升。
    估值
    预计富创精密2024/2025/2026年EPS分别为1.29/1.82/2.32元。截至2024年4月30日收盘，公司总市值149亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为55.1/39.0/30.6倍。考虑到公司国际化布局以及新工厂的建设对人工成本和设备折旧等费用的增加，我们显著下调了对原公司毛利率的预期，并同步下调公司净利率的预期。对此我们下调公司评级，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    半导体需求复苏进度不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争恶化。

24Q1业绩短暂承压，新领域订单不断突破打开成长空间

博众精工(688097)
    24Q1业绩短暂承压，新领域订单不断突破打开成长空间
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；2024年一季度实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    23年业绩稳步增长，盈利能力稳步提升。在2023年3C行业整体承压的情况下，公司3C领域的新产品销售取得突破，针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR生产设备等已完成部分交付并形成销售收入，助力公司业绩实现稳步增长，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%，其中3C业务实现营收36.97亿元，同比+4.20%。盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为33.79%，同比+1.53pct，净利率为7.94%，同比+1.11pct。
    受3C项目验收进度影响，24Q1业绩短暂承压。2024年一季度受到3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期的影响，公司业绩承压，2024Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。盈利能力方面，2024年一季度公司整体毛利率为32.66%，同比-2.09pct，净利率为-2.29%同比-8.23pct。
    新领域订单不断突破，打开未来成长空间。公司依托3C领域积累的深厚底层技术，战略布局新能源与半导体领域。公司新能源设备包括锂电池制造设备、智能充换电站、汽车自动化设备等，产品已经进入头部公司供应链，逐渐成为公司的第二增长极。公司半导体设备包括高精度共晶贴片机、高速高精度固晶机和芯片外观检测AOI设备，其中高精度共晶贴片机已有成熟产品交付给客户使用，已取得初步成效。新能源与半导体领域的逐步放量，为公司提供新的成长动力。
    估值
    根据公司最新的业绩情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入55.77/63.95/72.81亿元，实现归母净利润4.85/5.83/6.96亿元，EPS为1.09/1.30/1.56元，当前股价对应PE为19.3/16.1/13.5倍，公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    消费电子行业复苏不及预期；对苹果产业链过渡依赖的风险；新业务拓展不及预期的风险。

双转型深入推进，AI功能持续拓展

福昕软件(688095)
    公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入6.1亿元（同比+5.3%），归母净利-0.9亿元（同比-5114.8%），扣非净利-1.8亿元（同比-130.1%）。24年Q1实现收入1.7亿元（同比+16.9%），归母净利-0.1亿元（同比+6.5%），扣非净利-0.2亿元（同比+21.5%）。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    研发投入增长与联营企业业绩波动导致归母净利下降。公司23年净利润大幅下滑主要是由于：（1）公司加大研发和营销网络布局投入，销售、管理、研发费用分别同增17.9%、25.6%、20.0%，相应费用率分别同增5.9、3.7、4.5Pcts。（2）联营企业受财政及客户预算等因素影响净利润下降，公司计提3570.8万元投资损失。
    “订阅+渠道”双转型深入推进，海内外业务双轮驱动。公司23年实现订阅业务收入2.2亿元（同比+75.6%），ARR为2.5亿元（同比+80.6%），相关合同负债金额1.6亿元（同比+71.3%），产品订阅续费率达91.0%。分区域看，北美、欧洲市场订阅收入同增超80.0%。渠道转型方面，公司23年实现渠道收入2.1亿元（同比+22.4%），北美、欧洲、中国市场渠道收入分别同增8.6%、59.5%、45.5%。
    AI赋能数字办公服务。公司持续迭代优化集成于核心PDF编辑器上的AI功能，通过Smart PDF Commands功能逐步实现有关PDF功能指令的AI化，截至24年Q1可实现AI化指令超过100个。24年1月，公司与核心PC渠道商戴尔签署AI版Foxit PDF Editor软件代理协议。AI赋能下公司核心产品竞争力有望进一步提升。
    估值
    预计24-26年归母净利为-0.02、0.28、0.49亿元（考虑公司联营企业业绩波动导致23年归母净利下降，下修64%-104%），EPS为-0.02、0.31、0.53元，对应PS分别为8.0X、7.1X、6.5X。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

业绩符合预期，持续推动产品技术升级

厦钨新能(688778)
    公司发布2023年报和2024年一季报，分别实现盈利5.27亿元/1.11亿元，公司正极材料出货量24Q1显著回暖，新产品有望放量；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比下滑52.93%：公司发布2023年年报，全年实现营收173.11亿元，同比减少39.79%；实现盈利5.27亿元，同比减少52.93%；扣非盈利4.66亿元，同比减少52.44%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现盈利5.31亿元，同比下降52.64%。公司业绩符合预告。
    出货量逐季度增长，盈利承压：2023年，公司在行业面临压力的背景下出货量呈现下滑，全年实现锂电正极材料销量7.20万吨，其中钴酸锂销量3.46万吨，同比增长4.15%；三元材料销量3.74万吨，同比减少19.39%随着新客户新项目的逐步导入，三元材料销量逐季度攀升，到四季度恢复至较好水平。分产品来看，钴酸锂实现营收88.63亿元，同比减少38.31%，毛利率8.45%，同比增加1.76个百分点；三元材料实现营收77.55亿元，同比减少43.21%，毛利率6.86%，同比减少3.35个百分点。
    2024Q1业绩表现亮眼，出货量显著提升：公司发布2024年一季报，2024Q1实现盈利1.11亿元，同比减少3.71%，环比减少3.28%；扣非盈利1.03亿元，同比增长4.28%，环比增长5.32%。2024年一季度，公司持续巩固钴酸锂市场份额，开拓三元材料市场，销量同比显著增长，其中三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%，钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.5%。
    积极布局新技术产品，未来有望放量：公司持续推动产品升级，引领钴酸锂高电压与高功率性能，聚焦三元材料高电压、高功率、高镍，固态电池正极材料实现初期量产。新技术产品未来有望放量，助推公司业绩增长。
    估值
    考虑行业竞争加剧，原材料价格大幅下滑等情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.30/1.69/2.14元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为3.31/4.39/-元），对应市盈率30.0/23.1/18.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2024年一季报点评：Q1业绩承压，新品进展顺利

美芯晟(688458)
    事件：美芯晟发布2024年一季报，Q1公司实现营业收入9467.49万元，同比增长18.26%，归母净利-1326.39万元。
    Q1业绩承压，高研发侵蚀利润表现。Q1实现营业收入9467.49万元，同比增长18.26%；毛利率21.99%，环比下降6.06pct；归母净利-1326.39万元。营收同比增速减缓，毛利率环比下滑，我们认为主要因LED驱动等淡季影响，而由于公司持续高研发投入，加大无线充电及有线快充、汽车照明全系列产品开发并进入量产、光学传感及车规级产品的研发技术投入及人才梯队建设，侵蚀公司利润表现，导致出现亏损。
    光传感系列产品持续量产，Q1导入多家手机客户。公司跨学科开发融合了数模混合SoC芯片、光路设计、封装设计、VCSEL、PD工艺、镀膜技术、图像处理技术为一体的传感器产品。基于自研的光电工艺和镀膜技术，推出多款光学传感器，实现信号链快速布局，应用领域广泛。具体而言，以光传感为代表的信号链产品系列，如入耳检测传感、窄缝三合一传感、业内首款应用于偏振光表冠等芯片均已量产。一季度，公司光学传感产品设计进入多家手机客户并进入量产交付，实现销售收入1027.62万元。
    汽车电子高度协同现有产品线，并开拓CAN SBC芯片新品。公司利用消费级和工业级应用场景下丰富、成熟的芯片设计及量产经验，一方面主要布局与现有消费类产品线高度协同的方向，如车载无线充电、汽车照明、雨量/雾气检测光传感等领域。2023年，车载无线充电发射端芯片已通过AEC-Q100车规认证，并在多个车厂验证测试。另一方面，公司与国内头部新势力车企合作开发面向车规级应用的系统基础芯片（CAN SBC芯片），目前该领域由海外厂商垄断，该款产品的整体研发测试进展顺利。
    投资建议：我们预计2024-26年公司归母净利为0.54/0.79/1.37亿元，对应PE60/42/24倍，我们认为公司在无线充芯片领域竞争力明显，且进军光传感、CAN SBC蓝海市场，成长路径清晰。维持“推荐”评级。
    风险提示：LED照明驱动芯片毛利率下降的风险；无线充电系列产品市场拓展不及预期的风险；竞争格局恶化的风险。

合同负债高增长，HJT产业化强化公司成长属性

迈为股份(300751)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+6%/+18%，HJT成本逐步具备竞争力，已经逐步放量，公司作为领先设备企业有望受益；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长6.03%：公司发布2023年年报，全年实现营收80.89亿元，同比增长94.99%；实现盈利9.14亿元，同比增长6.03%；实现扣非盈利8.57亿元，同比增长7.51%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利2亿元，同比增长14.48%，环比减少30.70%；实现扣非盈利1.95亿元，同比增长20.20%，环比减少30.23%。
    2024年一季度公司业绩同比增长17.79%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收22.18亿元，同比增长91.8%；实现盈利2.60亿元，同比增长17.79%，环比增长29.85%；实现扣非盈利2.20亿元，同比增长13.73%，环比增长12.63%。
    光伏设备产销量明显提升：随着公司太阳能电池设备增长以及HJT电池设备逐步投产，公司产销量大幅增长。2023全年实现光伏生产设备产量28413台，同比增长147.72%，销量16502台，同比增长55.49%。分产品来看，太阳能电池成套生产设备实现营收70.98亿元，同比增长113.13%毛利率30.31%，同比下降5.71个百分点。
    HJT成本逐步具备竞争力，逐步迎来规模化量产：公司积极推动前置焊接0BB、钢网印刷和银包铜等技术产业化，促进HJT降本。公司是市场中为数不多能提供HJT电池整线生产设备的企业之一，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等企业。公司于2023年实现600MW HJT量产设备批量交付，并实现更大产能设备发货。下游应用层面，HJT已经开始规模化量产，截至2023年末，安徽华晟已投产HJT电池、组件产能20GW，已交付超4GW HJT组件。在HJT产业化加速推动下，公司形成合同负债84.55亿元，同比增长约96%。
    估值
    结合公司合同负债以及HJT产业化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.70/6.55/7.95元（原2024-2026年预测为6.97/10.74/-元），对应市盈率24.4/17.5/14.4倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

23年业绩高增收官，24年渠道拓展延续

千禾味业(603027)
    事件描述
    事件：公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入32.07亿元，同比增长31.62%，实现归母净利润5.30亿元，同比增长54.22%；其中23Q4实现营业收入8.75亿元，同比减少0.82%，实现归母净利润1.43亿元，同比减少8.47%。
    公司同时公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入8.95亿元，同比增长9.28%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长6.66%。
    事件点评
    23业绩实现高增，24年渠道拓展延续。23/23Q4公司实现营收32.07/8.75
    亿元，同比分别+31.6%/-0.8%，分产品来看：23年公司酱油/食醋营收分别为20.40/4.22亿元，同比+34.8%/+11.7%，其中23Q4分别-2.9%/-10.9%；分地区来看：23年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收7.12/2.08/4.49/5.67/12.29亿元，同比+30.9%/+26.0%/+81.0%/+27.1%/+23.8%，中部地区增速表现亮眼。23年零添加调味品热度犹在，公司持续强化产品品质，积极布局渠道拓展，市场份额进一步提高，助力业绩实现高增。
    同时公司24Q1实现营收8.95亿元，同比+9.3%。高基数背景下，一季度收入端表现平稳。分产品来看：24Q1年公司酱油/食醋营收分别为5.68/1.13亿元，同比+9.1%/-6.2%；分地区来看：24Q1公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收1.90/0.65/1.36/1.66/3.22亿元，同比+4.4%/+43.3%/+28.4%/+10.5/-0.7%。从经销商数量上来看，24Q1末公司经销商较年初净增106家至3356家，公司积极布局终端网点数量下经销商数量显著增长。24/25年公司全国终端目标有望实现100/150万家，在现有渠道下沉&空白市场覆盖共同发力下，公司渠道拓展势能延续。
    23年盈利能力稳步提升，24Q1产品结构扰动毛利率。23年公司毛利率为37.15%，同比+0.59ptcs，销售费用率/管理费用率分别为12.22%/3.87%，同比-1.36/+0.87ptcs，23年公司净利率为16.54%，同比+2.42ptcs；24Q1公司毛利率为35.96%，同比-3.07ptcs，销售费用率/管理费用率分别为11.82%/2.66%，同比+0.12/-0.91ptcs，24Q1公司净利率为17.32%，同比-0.42ptcs。23年公司部分包装材料及运费等同比下行，在其助力公司毛利率稳定提升。24Q1毛利率有所下滑主要受产品结构调整影响，低毛利产品占比有所提高。23年公司在渠道拓展方面的费用投放持续，24Q1公司销售费用率略有增加，未来预计其费效比将不断优化，公司盈利能力稳步提升。
    投资建议
    长期来看，在消费健康化趋势之下，公司零添加品类有望持续强化，同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下，公司业绩向好趋势可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.59/45.39/51.86亿元，同比增长20.3%/17.6%/14.3%。归母净利润6.22/7.44/8.66亿元，同比增长17.2%/19.6%/16.4%。对应EPS0.61/0.72/0.84元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；食品安全问题等。

道道全23年报及24年一季报点评：销量大幅改善，调味油上线丰富品类

道道全(002852)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收70亿元，同比-0.39%，归母净利润7576.75万元，同比+118.3%。2024Q1实现营收15.18亿元，同比-13.14%，归母净利润7412万元，同比-31.51%。
    2023年公司毛利率7.57%，是近4年最好水平；2024Q1毛利率12.92%，是近5年同期最好水平。2023年期间费用率5.26%，同比下降0.18pct。
    2023年公司包装油销量33.6万吨，同比-9.79%，其中2023年下半年销量19.59万吨，同比+11.3%。2023年上半年受到整体消费环境低迷以及经销商降库存等原因影响，公司包装油销量出现下滑，但下半年公司通过调整策略，优化经销商结构等举措，叠加国内整体消费环境回升，销量同比显著回升。
    2023年公司经销商数量1202家，同比-8.66%，主因公司针对传统渠道，规范产品市场秩序，优化渠道经销商合作方式，经销商数量短期受影响。
    2023年道道全地道麻花椒油、绵柔麻花椒油、鲜香麻藤椒油三款产品在绵阳公司顺利推向市场。道道全调味油产品的上市，是丰富公司产品的大胆尝试，将有利于提升企业的抗风险能力。
    为了更好的回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟定2024年一季度利润分配预案为：公司拟以现有总股本343968305股为基数，向全体股东每10股派发现金0.67元（含税）。与此同时，公司发布《道道全粮油股份有限公司未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，规划标明在保证公司持续经营和长期发展前提下，未来三年内，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%。
    投资建议：包装油销量是影响公司业绩及估值的最重要变量，在期货稳健操作下，压榨部分可提供增量。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。基于公司2023年销量同比下滑的表现，我们对公司未来包装油销量增长保持谨慎乐观态度；此外由于原料价格止跌回升，公司包装油的毛利或面临高位回落，我们调整盈利预测，预计24-26年营业收入分别为74.4/81.2/89.95亿元（前值24年113.75亿元）；归母净利润分别为2.16/2.92/4.00亿元（前值24年6.90亿元）。当前股价对应24-26年PE分别为13.2/9.8/7.1。维持“买入”评级。
    风险提示：包装油销量不及预期，原料价格超预期上涨，头部企业大幅下调终端产品报价、人民币大幅贬值，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

Q1业绩高增，关注端侧高端产品放量

瑞芯微(603893)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入5.43亿元，同比增长64.89%，实现归母净利润0.68亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比扭亏。
    行业需求回暖带动公司Q1业绩大幅增长。公司24Q1单季度实现营业收入5.43亿元，同比增长64.89%，环比下降20%，实现归母净利润0.68亿元，同比扭亏，环比增长17.5%。一季度公司盈利水平提升，毛利率34.68%，同比增长1.24pct，环比增长1.65pct。一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，带动公司业绩大幅增长。
    AIoT各行业快速发展，汽车工业等领域同比高增。公司是国产AIoT SoC领先厂商，深耕行业多年，基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局，致力于为下游客户提供多场景计算的AIoT平台。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升。在汽车智能座舱领域，公司是国内为数不多的核心供应商，旗舰产品RK3588M已在主流车厂导入，并在高端车型量产；机器视觉方面，公司产品已广泛应用于家庭、商业、办公、行业应用等各个机器视觉领域。随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，公司业绩有望受益AIoT智能化发展快速增长。
    AI边缘端核心算力芯片，受益行业需求快速增长成长空间广阔。公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。公司主力旗舰芯片RK3588是国内目前SoC国产旗舰产品，性能直接对标海外高端产品，应用于车载、ARVR、ARM PC、边缘计算等领域，属于中高端消费场景的极少数国产化选择，极具稀缺性。在边缘计算服务器领域，公司业务快速推进，有望随AI浪潮进入快速成长通道。经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量，此外新一代中高端AIoT处理器RK3576在24Q1正式发布，将为2024业绩增长提供坚实基础。
    考虑到下游需求的不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现3.49/5.38/7.09亿净利润（24-25年前值4.87/7.07亿元），对应PE估值分别为69/45/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

两机业务景气持续，布局“低空+低碳”未来可期

应流股份(603308)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少24.50%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长22.89%。2024年第一季度实现营业收入6.62亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29.05%。
    两机业务放量&核能核电业务稳增，价值链延伸成效显著。1）收入及利润端，2023年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长9.75%，主要受益于两机业务持续放量；实现归母净利润3.03亿元，同比减少24.50%，主要系2022年度合肥土地收储、霍山“退城进园”等项目为公司带来资产处置收益1.13亿元，2023年公司资产处置收益-44.18万元，公司2023年扣非归母净利润同比增长22.89%。2024年第一季度实现营业收入6.62亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长11.12%，业绩稳定增长。2）分业务来看，2023年①两机业务持续放量，价值链上下游延伸成果显著。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入7.88亿元，同比增长25.82%。报告期内，燃气轮机方面，新接订单金额超6亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高；航空发动机方面，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等；材料和加工方面，高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶，基本满足目前母合金牌号需求；陶瓷型芯本土化助力重点型号开发提质提速；“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计2024年度实现一期工程投产。②核电订单充足，核能业务持续突破。核能新材料及零部件板块实现营业收入3.80亿元，同比增长16.66%。报告期内，受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足；刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量；公司积极拓展核能材料应用领域，为核聚变堆配套，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，并开始逐步实现产业化。③传统铸件板块产品结构持续优化。高端装备零部件板块实现营业收入11.71亿元，同比增长1.10%，该业务毛利率增加0.09pct至30.76%，常规产品结构优化、均价上升。3）盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为36.17%，同比减少0.55pct；销售净利率为11.54%，同比减少6.14pct。2024Q1公司销售毛利率为34.31%，同比减少2.92pct；销售净利率为12.90%，同比增加0.70pct。
    重点研发项目成果显著，三费占比下降明显。1）研发层面，截至2023年报，公司重点攻关开发项目8个，其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目研发进度达100%，并形成自主知识产权或专有技术；国产化F级燃机定向晶铸造验证开发项目进度85%；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目、大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目及小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目预计2024-2025年完成。2）费用方面，2023年公司三费占比为13.79%，同比下降1.30pct，其中研发费用为2.93亿元，同比增加15.03%；销售费用为0.34亿元，同比减少5.83%；财务费用为1.07亿元，同比减少4.24%；管理费用为1.92亿元，同比增加4.26%。
    重点发力低空+低碳领域，产业链延伸打开增长空间。1）低空：积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。公司在2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。2）低碳：前瞻布局核聚变领域。公司在维持中子吸收材料、屏蔽材料市场领先基础上，前瞻布局核聚变应用领域，2024年1月公司与合肥能源院成立聚能新材，从事聚变堆材料及部件研发。
    投资建议：考虑部分产品或受交付节奏影响，我们下调2024-2025年收入至29.03/31.95亿元（原值31.53/34.52亿元），新增2026年收入35.35亿元；2024-2025年归母净利润分别为4.09/5.07亿元（原值5.60/6.93亿元），新增2026年归母净利润6.42亿元，对应EPS分别为0.60元、0.74元、0.94元，对应PE分别为25X、20X、16X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，积极实施价值链延伸+产业链战略，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

煤价下行带动盈利能力提升，一季度业绩高增64%

华电国际(600027)
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收309.52亿元，同比下降3.21%；实现归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%；实现扣非归母净利16.21亿元，同比增长66.9%。
    点评：
    一季度电量同比基本持平，营收同比下降3%
    2023年公司投产电源项目3695.54兆瓦，包括3020兆瓦的高效燃煤发电机组和675.54兆瓦的燃气发电机组。截至3月28日，公司控股装机容量为58.4GW，主要包括燃煤46.9GW，燃气9.1GW，水力发电2.5GW。从2024年一季度运营情况来看，公司累计完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降0.2%；其中煤电同比下降1%，气电同比增长5.4%，水电同比增长24.8%；公司一季度平均上网电价约为509.31元/兆瓦时，同比下降22元/兆瓦时。综合来看，公司一季度营收同比下降3%。
    煤价下行提高公司盈利能力，一季度扣非归母净利同比+67%
    公司一季度营业成本同比下降7.4%至283.5亿元，或系煤价同比下行。成本下行带动公司盈利能力提升，一季度毛利率为8.4%，同比提高了4.2个百分点。公司一季度投资净收益11.48亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益11.44亿元，同比微降。此外，公司实现资产处置损益3.86亿元，增厚业绩。综合来看，公司一季度实现归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%；实现扣非归母净利16.21亿元，同比增长66.9%。
    控股煤电盈利或进一步改善，参股新能源业绩贡献有望提升
    煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司煤电盈利能力仍有望进一步改善。参股新能源方面，公司持有华电新能31%的股权，十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，业绩贡献有望进一步增长。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年归母净利润为64、72、81亿元，对应PE11、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

23年业绩分红超预期，24Q1盈利能力改善

水星家纺(603365)
    报告摘要
    公司发布2023年报和2024Q1财报，其中2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为42.11/3.79/3.28亿，同比+14.93%/+36.23%/+44.74%，非经常性损益主要为政府补贴5489万元。2024Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.15/0.93/0.85亿，同比+11.84%/+11.55%/+20.34%。此外，公司拟每10股派发现金红利9元（含税），分红率约62.38%，股息6.26%。
    电商渠道稳健增长，直营恢复。分季度看，23Q1~Q4营收分别为8.18/9.78/9.57/14.57亿元，同比增长1.45%/17.01%/11.93%/24.97%。分渠道看：
    线上：2023年实现营收23.88亿元（同比+11.7%），占比-1.7PCTs至56.8%，毛利率为39.77%（+1.24pcts）。分平台看，传统电商平台稳健发展，新平台抖音潜力巨大。公司较早布局抖音平台，具有明显的领先优势，积极探索潮流破圈，推动品牌年轻化升级，用品牌驱动逐步替代流量驱动。
    线下：2023年非电商业务实现营收18.15亿元（同比+19.49%），其中加盟/直营收入分别为13.13/3.48亿元(同比+10.94%/+24.44%)，毛利率分别为37.92%/53.91%，分别同比+1.12/+2.18PCTs。产品方面，品牌持续贯彻极致大单品战略提升连带率与客单价；并不断推动门店形象的综合升级改造，同时打通线上线下营销链路、加速数字化改造，提升门店获客率与销售转化率。
    毛利率持续提升，盈利能力环比改善。2023年/24Q1毛利率分别为40.04%/41.44%，同比+1.34/+1.73PCTs。我们预计今年毛利率有望随产品结构优化、客单价提升保持较高水平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为24.11%/4.30%/1.85%/-0.46%，同比+0.77/-0.42/-0.11/-0.09PCTs。销售费率提升主要是广告宣传费、人员薪资类支出增长所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为23.26%/4.81%/1.96%/-0.38%，同比+0.9/-0.4/+0.13/+0.3PCTs。2023年净利率+1.41PCTs至9.00%，24Q1净利率为10.20%，同比略有下降，环比+1.48PCTs。
    终端渠道去库顺利，存货周转恢复正常水平。2023年/2024Q1末公司存货规模为9.62/10.24亿元（同比-5.78%/+5.13%），同期存货周转天数同比分别-15.04/-15.18天至141.35/166.79天，预计经销商信心持续加强。2023年公司经营性净现金流4.93亿元，同比+374.42%，主因营收及销售回款增长导致经营性净现金流增加。2024Q1经营性净现金流为-0.09亿元，主要是本期支付采购货款增加所致。截至2024Q1末公司货币资金达9.46亿元，账上现金充足。
    盈利预测及投资建议：长期看，公司为国内家纺龙头之一，电商渠道先发优势明显，且整体性价比优势突出，在消费升级趋势下，市占率有望持续提升。公司线上业务在多渠道、多品类、多形式的立体运营架构下，有望保持较快增长，线下业务在渠道升级、数据赋能、组织结构优化下，运营效率有望提升。考虑到2023年以来公司发挥全渠道优势，紧抓电商新平台增长趋势，强化线上品牌宣传，融入新零售模式赋能终端门店，盈利能力已呈现持续增强趋势，我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.33/4.85/5.38亿元，分别同增14%/12%/11%，现价对应估值分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；加盟业务不及预期；直营业务拓展不及预期；电商增速及毛利率不及预期。

韧性显现，23H2开店提速，分红超预期

比音勒芬(002832)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    公司24Q1收入12.68亿元，同增17.6%；归母净利3.62亿元；同增20.4%；扣非归母3.51亿元，同增21.9%。
    公司23Q4收入7.40亿元，同增12.1%；归母净利1.53亿元，同减0.9%；扣非归母1.42亿元，同增3.9%。23年收入35.36亿，同增22.6%；归母9.11亿，同增25.2%；扣非8.67亿元，同增29.4%。
    公司拟派发现金红利5.71亿元（含税），23年分红率62.7%。
    23年营收分销售渠道，线上销售收入1.95亿，同增16.1%，毛利率70.6%，同增7.2pct；直营销售收入23.95亿，同增34.6%，毛利率83.1%，同增1.0pct；加盟销售收入9.18亿元，同减2.1%，毛利率70.3%，同减0.7pct。
    23年毛利率78.6%，同增1.2pct；净利率25.8%，同增0.5pct。
    销售/管理/财务/研发费用率分别为37.1%/7.8%/-0.8%/3.5%，同比+1.2pct/+1pct/-0.5pct/+0.04pct。
    门店情况，截至23年底直营门店607家，净增28家；加盟门店648家，净增36家。
    新十年新开局，领跑高端服饰细分行业
    ①公司聚焦T恤品牌，加大产品研发创新力度，快速扩大市场规模：继续聚焦T恤品牌，打造差异化的超级品类和超级单品；②系统性提升品牌形象，打造品牌文化软实力：系统性提升品牌形象，实现“双升级”，即升级新一代的门店形象，升级视觉识别系统；③继续发力比音勒芬品牌和比音勒芬高尔夫品牌，布局购物中心，打造样板店；④持续深化数字化变革，不断提升组织管理效率：继续加大数字化建设的资金投入，实现多品牌信息国际化、业财一体化、供应链管理智能化、会员管理精细化，大幅提升公司的营运效率和盈利能力。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们持续强调公司差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量。我们预计公司24-26年归母净利分别为12/14/18亿元，EPS分别为2.1/2.5/3.1元/股，对应PE分别为14/12/10X。
    风险提示：拓店速度不及预期、人工费用开支增长、国际品牌竞争影响等。

首次覆盖报告：核心产业实现快速增长，布局低空经济未来可期

安达维尔(300719)
    报告要点：
    军用直升机核心配套商，一季度营业利润实现高速增长
    公司是国内排名前列的航空座椅与飞机客舱设备制造商，拥有包括航空座椅在内的多个在细分领域内市占率领先的产品线。掌握包括95%生存率抗坠毁技术、动态仿真和人机功效等核心技术和工艺，在防务工业领域拥有较强的研制能力、稳定的客户及配套关系。经过二十余年的发展，逐步打造出机载设备研制、航空维修服务、测控及保障设备研制等多领域业务，近年更将能力拓展至智能设备研发与工业软件开发等领域。2024年一季度营业总收入为9675.24万元，同比减少3.25%；2024年一季度归属母公司股东的净利润为544.94万元，较2023年同比增长751.35%。主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所增加。
    营收、利润总额和订单储备均创新高，管理效率提升助推各项费用下降2023年，公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%；实现归属于母公司股东的净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%；这主要得益于航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。期间费用率方面，公司相较于去年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用都有所下降，分别下降2.60pct、14.2pct、9.00pct和0.37pct。与此同时，若干新研产品取得积极进展，先后实现新研地面座椅的交付、SIPDM科研管理系统软件的交付与实施、电源拖动系统中标、直升机伴随保障系统的采购流程顺利推进。
    机载设备业绩实现高速增长，多项业务取得突破性进展
    机载设备研制业务营业收入49,803.54万元，占主营业务收入58.53%，同比增加293.07%。营收大幅增长主要源于报告期内公司某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长。航空维修业务营业收入18,303.26万元，占主营业务收入21.51%，同比增加22.55%，主要得益于民航业的持续复苏、公司民航维修市场拓展及内部运营管理能力提升。与此同时，公司于报告期内正式启动飞机复合材料结构件维修的能力建设，积极培育新的业务增长点。测控设备研制业务营业收入11,905.24万元，占主营业务收入13.99%，同比增加9.60%。包括电源拖动台、航电系统“铁鸟”试验台架、综合顶装车、发动机辅助安装车、故障数据模拟发生软件、无人机通用分布式自动化测试系统软件等产品先后实现中标或交付。
    加强研发巩固核心优势，多领域布局保障可持续发展
    2023年研发投入6667.93万元，占营业收入的7.84%，公司不断推出新的产品设计，对成熟产品、技术与工艺进行改进，对平台型产品与技术进行持续投入，2023年公司分别在航空座椅、座椅系统新平台建设、飞机内饰系统研究、多型号无线电罗盘等导航设备、复材构件新平台建设、航电产品国产化、模拟训练系统、航空厨房插件、民航机载设备维修能力建设及技术升升级改造、超越集成产品研发管理信息系统方面进行研发投入，未来有望
    进一步提升航空座椅领域市场占比，巩固公司的市场地位，在其他业务研发项目的顺利推进将开拓公司多板块发展，保障未来公司可持续发展。
    首个CTSOA适航证书制造商，丰富适航经验助力民用飞机国产替代化
    公司是国内首个获得航空厨房插件CTSOA适航证书的制造商，是国内首家同时具备航空厨房烤箱、热水器、咖啡机等全系列航空厨房插件产品的研发与取证能力的企业。公司作为民机机载设备国产化的先行者，航空厨房插件产品已交付ARJ21客机使用并取得良好的市场反馈。2023年公司持续完成了多个航空厨房插件系列产品的取证工作，部分产品进行了国产大飞机的试装。在国产飞机客舱设备供应链中，具备同时为航空公司及飞机制造商提供线装（SFE）和选装（BFE）设备的能力。随着ARJ21和C919相继正式投入商业运行，但民用飞机机载设备主要由跨国龙头企业垄断，国产化替代趋势发展显著。增长潜力巨大。
    深耕航空飞行领域多年拥有先发优势，低空经济有望成为公司业绩新增长极2023年，中央经济工作会议提出“打造生物制药、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，2024年，在第十四届全国人民代表大会第二次会议上，低空经济首次写入政府工作报告。其中用于城市间通勤用途的电动垂直起降飞行器（eVTOL）产业链受到追捧，有望成为下一个“千亿级产业”。公司座椅、导航系统、客舱设备、测控及保障设备、维修与复合材料结构件制造等产品已大量装备并应用于直升机领域，产品应用场景与低空经济适配度高，其核心技术可延伸至低空经济领域，具备独特的竞争优势，目前正在以现有产品为基础开发eVTOL产品，并广泛与行业客户进行业务接洽及技术对接，部分客户就具体产品已进入到商务洽谈阶段。
    投资建议与盈利预测
    安达维尔作为航空航天与防务工业领域的高端装备制造企业，目前已经发展成能够为航空器全生命周期提供解决方案的综合性供应商，未来随着公司多业务的突破性进展和低空经济发展的旺盛需求拉动下，公司未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润1.41亿元、1.74亿元、2.05亿元，对应EPS分别为0.55、0.68、0.80元/股。对应目前股价PE分别为34.00倍、27.65倍和23.43倍，给予“增持”的投资评级。
    风险提示
    下游型号放量不及预期、上游原材料波动、高端人才流失、重点项目未中标、库存、资金等风险

新签订单稳步提升，氢能业务收入高增

华电重工(601226)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比下降68.53%：公司发布2023年年报，全年实现营收71.74亿元，同比减少12.57%；实现盈利0.98亿元，同比减少68.53%；实现扣非盈利0.65亿元，同比减少77.65%。2023年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降2.12个百分点；实现综合净利率1.38%，同比下降2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.15亿元，同比减少90.77%，环比减少37.32%；实现扣非盈利0.04亿元，同比减少97.26%，环比减少80.73%。
    2024年一季度公司业绩同比减亏11.53%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收12.75亿元，同比增长41.55%；实现盈利-0.97亿元，同比减亏11.53%；实现扣非盈利-1.01亿元，同比减亏9.2%。
    新签订单量稳步提升：2023年公司新签销售合同92.56亿元，同比增长4%；24Q1公司新签销售合同36.06亿元，同比增长180.40%，已中标暂未签订销售合同15.51亿元。2024年4月，公司与浙交矿业、北方华锦浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升
    氢能业务收入高增：2023年公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入5.14亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献0.68亿元。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。
    估值
    结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.24/0.28/0.38元（原2024-2026年预测为0.36/0.43/-元），对应市盈率24.7/20.5/15.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

积极优化产业结构，核氢光储稳步推进

兰石重装(603169)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利同比-13%/+9%；公司2023年新签订单63.95亿元，核氢光储稳步推进，传统能源化工业务受益于设备更新；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司盈利同比下降12.62%：公司发布2023年年报，全年新增订单63.95亿元，同比下降4.68%；实现盈利1.54亿元，同比减少12.62%；扣非盈利1.01亿元，同比减少19.53%。根据业绩计算，2023Q4公司实现盈利0.17亿元，同比减少45.81%，环比减少23.78%。
    2024年一季度公司业绩同比增长9.16%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收9.27亿元，同比减少0.93%；2024Q1公司实现盈利0.33亿元，同比增长9.16%，环比增长96.76%；实现扣非盈利0.32亿元，同比增长66.91%，环比减少496.7%。
    传统能源装备业务受益于设备更新：2023年，公司传统能源装备板块实现营收28.35亿元，同比增长22.19%。煤化工需求逻辑切换推动公司传统业务增长。2023年，工信部、国家发改委等部门相继推出《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，推动我国煤化工向高端化、低碳化发展。2023年公司煤化工新增订单7.47亿元，同比增长13.94%。此外，2024年3月，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》大型炼化企业将迎来关键设备优化升级期，推动公司业务稳健增长。
    新能源装备业务阶段性承压，核氢光储业务稳步推进：2023年公司新能源装备业务实现营收9.08亿元，同比下降30.28%。由于光伏硅料利润下降，设备需求同比减少，公司新能源业务阶段性承压。公司核氢光储稳步推进，2023年公司新签核能订单5.17亿元，同比增长155%。氢能产品已涵盖“制、储、用（加）”氢能全产业链。
    估值
    结合光伏多晶硅产业发展现状及氢能产业发展近况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.18/0.23/0.30元（原2024-2026年预测为0.29/0.37/-元），对应市盈率29.3/23.0/17.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

消费类回暖高可靠稳定增长，Q1重回增长通道

复旦微电(688385)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入8.93亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比减少-14.35%，扣非后归母净利润1.55亿元，同比减少-13.93%。
    下游需求企稳回升，公司业绩重回增长通道。公司Q1实现营业收入8.93亿元，同比增长10.3%，环比增长12%，实现归母净利润1.61亿元，同比减少-14.35%，环比增长133%。营收分产品线来看：安全与识别芯片约为2.01亿元，同比减少3.37%；非挥发性存储器约为2.92亿元，同比增长5.42%；智能电表芯片约为0.92亿元，同比增长95.74%；FPGA及其他产品约为2.81亿元，同比增长23.25%；测试服务收入（合并抵消后）约为0.26亿元，同比减少48.00%。公司一季度毛利率为56.65%，同比下滑10.12pct，环比提升6.98pct。费用方面，公司一季度持续保持了较强的研发投入，研发费用约2.45亿元，同比增加0.26亿元，研发费用率约27%，持续进行技术迭代和新品研发，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域。
    电表业务回暖，高可靠业务稳定增长。一季度公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受下游客户需求企稳回升，产品线收入由上年同期的下降转为增长，其中智能电表芯片营收约为0.92亿元，同比增长95.74%，重回增长通道。公司FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发性存储器，受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，营收保持稳定增长，带动公司整体收入重回增长通道。此外受产品结构变化，以及部分产品线价格下降，导致公司毛利率同比有所下滑。随下游需求持续回暖，以及高可靠需求修复，公司业绩有望逐步增长。
    国产FPGA龙头发展前景广阔。公司拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA、十亿门级及PSoC共四大系列数十款产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM，是国内领先的可编程器件芯片供应商。目前该产品线正在推进基于1xnm FinFE先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。此外FPGA技术向更高性能和更大容量等方向迭代，边缘智能技术受现场感知需求驱动提升性能，有望带动FPGA芯片量价齐升。公司作为行业极少数国产FPGA供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的需求体量，发展前景广阔。
    投资建议：考虑到公司下游需求承压，我们下调2024/2025/2026年净利润至8.01/9.99/12.11亿元（前值24-25年11.76/14.53亿元），对应PE为33/27/22倍，公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。

Q1业绩超预期，盈利能力持续提升

苏轴股份(430418)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度年报及2024年一季报。（1）2023年公司实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.19%。其中Q4单季度实现营收1.71亿元，同比+20.05%；实现归母净利润0.37亿元同比+37.48%。（2）2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比+15.55%；实现归母净利润0.33亿元，同比+51.39%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+51.83%。2023年及2024年第一季度公司业绩持续高增，超市场预期。
    受益于降本增效和产品结构升级，公司盈利能力持续提升：
    公司稳步推进科技创新，产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加。2023年公司毛利率为36.7%，较2022年提升3.8pct；2024Q1公司毛利率为38.4%，较2023年全年进一步提升1.7pct。同时，公司持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能，管理费用率/销售费用率均有所优化。2023年全年/2024年一季度公司管理费用/销售费用同比增速均显著慢于营收增速，2023年公司管理费用/销售费用同比变动分别为2.0%/-4.2%，2024Q1分别为-4.4%/-20.5%。2023年公司净利率为19.5%，相较2022年提升4.6pct，主要由毛利率提升贡献。2024Q1公司净利润率为19.6%，较2023年全年进一步提升0.1pct，较去年同期提升4.6pct，主要由费用率下降贡献。
    图表1：公司利润率情况
    来源：wind，中泰证券研究所；注：利润率水平为截至各季度末数据
    国内外业务双轮驱动，公司业绩稳健增长：
    2023年公司国内收入为3.67亿，同比+10.52%；海外收入持续增长，营收为2.69亿，同比+16.47%。公司作为滚针轴承细分行业国产化龙头，多项研发项目打破国外公司的技术垄断。（1）国内市场，公司加大国产汽车品牌的市场拓展，持续开发新客户和新产品。目前，公司已通过汽车零部件厂商开始间接给华为汽车、小米汽车供应滚针轴承产品。（2）海外市场，近年来公司海外营收占比持续提升，2021-2023年分别为38.9%/41.1%/42.3%。同时，2023年海外收入毛利率为41.7%，较2022年大幅提升8.3pct。目前，公司已与以博世、博格华纳、采埃孚为代表的国外客户建立了稳定的合作关系，公司国际知名度和品牌竞争力预计将不断提升。
    持续开拓下游新兴赛道，公司业务有望实现多点开花
    目前公司正积极拓展汽车行业外的其他下游应用领域，航空航天、国防军工、机器人等有望成为新增长极。公司的滚针轴承系列产品已应用于工业机器人的关节部分多年，新产品交叉滚子轴承已配套国防领域，此外，交叉滚子轴承是精密减速器的核心零部件，技术壁垒较高，国内具备量产能力的厂商少，公司未来有望借助该产品进一步巩固在航空航天、国防军工、机器人等领域的布局。
    盈利预测：公司作为滚针轴承国产化龙头，2024Q1业绩超预期。基于公司最新披露的财报数据，我们更新调整了公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.69/2.2/2.41亿元（2024-2025年前值分别为1.65/2.2亿元）。根据最新收盘价，对应的PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游产业链发展不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。

24Q1业绩承压，关注新项目落地及高铁通车

天目湖(603136)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入6.3亿元，同比增长70.9%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长623.9%。由于2023Q1基数较高，叠加今年以来当地降雨较多，2024Q1，实现营业收入1.1亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降42.8%；毛利率为38.17%，同比减少4.3个百分点，净利率为13.0%，同比减少5.1个百分点。
    受益于疫后旅游市场高景气，23年景区及酒店板块实现明显复苏。2023年，公司山水园、南山竹海景区分别实现营收1.8亿元、1.5亿元，同比2019年分别增长8.7%、7.5%；公司疫情期间布局的酒店陆续爬坡，实现营收2.1亿元，同比增长45.2%。温泉、水世界、旅行社业务分别实现营收4718.8万元、1271.2万元、906.6万元，分别恢复至2019年同期的89.1%、80.4%、71.3%。
    2023年分红比例为67.9%，股息率达2.8%。公司董事会拟定2023年利润分配预案为每10股派发现金股利5.36元（含税），股利支付率为67.9%，同时以资本公积金转增股本形式向全体股东每10股转增4.5股，转增后，公司总股本从1.9增至2.7亿股。
    漂流项目即将落地，预计年底开通的沪苏湖高铁有望使天目湖进入上海“一小时生活圈”。公司旗下漂流项目预计在今年暑期落地，增加公司盈利点，并且公司南山小寨二期项目及动物王国项目也在有序推进中。沪苏湖高铁计划于2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，天目湖对上海客群的吸引力提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7、2.0、2.3亿元，公司旗下业务能够辐射消费能力较强的江浙沪地区客群，有望在旅游市场高景气下实现业绩高增。给予公司2024年25倍PE，对应目标价22.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：客流恢复不及预期、行业竞争加剧、门票价格管控、项目建设进度不及预期等风险。

Q1业绩高增，以屏带芯看好国产掩膜版替代

路维光电(688401)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，1）2023年公司实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长23.23%；2）24Q1公司实现营业收入1.77亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%。
    全年业绩稳定增长，产能爬坡产品结构优化盈利水平逐步提升。公司2023年实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%。单四季度实现营收1.91亿元，同比增长28.28%，环比增长9.7%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长16.75%，环比增长7.24%，扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.81%，环比持平。随募投项目逐步建设和投产，公司的产能水平和产品结构得到进一步优化，全年毛利率提升至35.1%，同比增长2.22pct。费用方面，公司全年研发费用0.35亿元，同比增长23.91%，对新产品及新工艺持续投入。
    下游需求稳步提升，24Q1业绩高增长。公司一季度实现营收1.77亿元，同比增长30.1%，环比下滑7.24%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，环比1.5%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%，环比增长12.76%。一季度公司毛利率35.58%，同比提升2.63pct，环比下滑0.23pct。一季度公司掩膜版需求稳步提升，受益于新能源汽车等下游兴起，面板需求多样性提升。此外受欧洲杯、奥运会等大型赛事刺激，大尺寸电视需求有望逐步增长。公司在平板掩膜版领域从G2.5-G11全世代覆盖，有望随行业需求增长+国产替代进程深度受益。
    以屏带芯推进高精度掩膜版项目进程。公司立足于平板掩膜版，已覆盖平板显示全世代产品线，向半导体掩膜版市场不断推进。2023年公司与睿兴投资共同成立“路维盛德”产业基金，专项投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴设立“路行维远”，并投资路芯半导体项目，路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版。伴随行业国产替代加速，公司作为核心供应商有望优先受益。
    考虑行业下游需求不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现2.12/2.79/3.57亿净利润（前值24-25年2.52/3.26亿元），对应PE估值分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

海看股份：主业表现稳健，积极布局视听新业态

海看股份(301262)
    投资要点
    事件：海看股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。
    点评：分红总额丰厚，主业表现稳健，积极布局微短剧视听新业态，探索AI技术赋能
    1）分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元，拟分红比例达106.0%，占2023年期末可分配利润的44.0%。
    2）固本强基，主业表现稳健。IPTV业务方面，2023年，公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元，同比减少2.1%，毛利率55.0%，同比增加2.1pct；IPTV增值业务营收1.6亿元，同比减少3.5%，毛利率58.9%，同比增加0.2pct。公司IPTV业务整体平稳，按照“稳固基本盘，深挖增值量”的基本原则，并响应总局要求，优化电视大屏服务，实现开机默认看直播，基础业务有效用户达到1,671.4万户；调整压缩了计费点，将增值业务20多个收费包压减到6个，有效改善了“套娃”收费现象。同时，公司不断创新产品供给，上线大屏短视频项目，通过“短带长”为增值业务引流。
    3）积极布局微短剧视听新业态，多元创新业务全面铺开。视听新业态方面，公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路，2023年累计审核微短剧224部、18,000余集，上线微短剧90余部。同时，公司协同青岛西海岸新区及青岛融创，积极推进北方微短剧影视基地（藏马山）落地，打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面，公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠APP”，打造线上宠物互联网医院，解决宠物健康养护问题。
    4）探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室，积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超90%，已建成了全国最大的违规内容素材库之一，可有效提高内容审核的效率和准确性。
    5）稳步控制费用支出，费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度，我们适当调整公司业绩预期，预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

Q1开门红，客户、ASP、产能三重共振

博俊科技(300926)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，Q1实现营收8亿元，同比+93.3%，归母净利润1亿元，同比+193%。公司此前发过一季度业绩预告，预计实现归母净利润9470万元~10330万元，最终业绩落在预告中枢，符合预期。
    Q1业绩开门红，客户、ASP、产能共振，看好全年业绩兑现。24Q1公司收入8亿元，同比+93.3%，环比-11.3%，同比高增得益于：①理想、赛力斯、长安、吉利、比亚迪等车身模块化客户订单释放；②从冲压零件tier2升级tier1单车价值提升；③常州工厂、重庆工厂产能释放。虽然大客户理想Q1产销环比下降较多（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户），23Q4/24Q1理想汽车交付量分别为13.2万辆、8.04万辆，环比下滑39%，但赛力斯等客户收入环比提升。24Q1毛利率/净利率分别为25.71%，12.64%，同比+4.78pct、4.3pct，预计是新工厂产能利用率持续爬坡经营杠杆提升。展望全年，公司财务预算指引全年净利润预计同比增长40-70%，看好赛力斯、理想、长安、吉利等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续兑现。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等