零售气业务同比修复，平台交易气量大幅增长

新奥股份(600803)
    事件：4月26日晚公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；实现扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长7.47%；实现核心利润10.82亿元，同比减少12.85%；实现基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奥能源海外非基础业务，基础业务实现核心利润10.74亿元，同比增长17.8%。
    点评：
    2024Q1公司核心利润下滑主要由于气价大幅回落下，港股新奥能源批发气海外转售业务盈利缩水。若剔除该影响，基础业务核心利润同比增长17.8%。
    1）零售气量同比修复，价差持续改善。2024Q1公司零售气销量72.37亿方，同比增长2.7%；其中，工商业气量52.24亿方，同比增长2.9%；民生气量19.47亿方，同比增长2.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格下降以及下游顺价的持续进行，公司售气价差进一步改善。
    2）国内平台交易气量大幅增长，接收站利用率提升。2024Q1公司实现平台交易气量12.13亿方，同比增长33.6%。其中，受益于气价回落下进口气量增长、中石油增量长协的供应以及国内下游市场的迅速拓展，2024Q1公司实现国内交易气量8.33亿方，同比增长95.5%，国内客户中45%为大工业用户，43%为城市燃气用户；受国际气价回落的影响，2024Q1公司国际交易气量同比下滑，实现国际交易气量3.80亿方，同比减少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站处理量43万吨，同比增长34.4%。
    展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进，以及售气量的修复，公司零售气业务盈利有望改善；长期随着上游低价长协的释放以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
    1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。
    2）2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
    3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税）。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/4/26收盘价计算，股息率至少分别为5.1%/5.8%/6.4%。
    盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.6亿元、65.3亿元、110.7亿元，EPS分别为1.83元、2.11元、3.57元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.71/8.41/4.96倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

系列点评六：业绩同比高增 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露2023年报：2023年实现营收215.71亿元，同比+20.06%；归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.32亿元，同比+14.20%，环比+2.35%；归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-30.71%；扣非归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-26.40%。
    座椅量产顺利深度整合成效渐显。公司2023营收同比+20.06%，其中2023Q4营收同比+14.20%，环比+2.35%。我们判断同环比增长受益于全球主要汽车市场需求的复苏，及公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务在2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈，环比-26.40%，大幅扭亏为盈主要系随着公司自2023年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升；环比下降主要系公司在座椅业务领域因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设。
    公司2023年毛利率达14.75%，同比+1.66pct，其中2023Q4毛利率15.44%，同比+0.08pct，环比+0.34pct，我们判断同环比增长受益于公司自年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。费用方面，2023年研发费用达4.22亿元，同比+12.07%，对应研发费用率同比-0.14pct至1.96%，研发费用增长主要系在乘用车座椅领域随新项目定点的持续积累而加大研发。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.03pct、+0.33pct、+0.99pct至1.43%、7.94%、2.11%。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年3月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点9个，生命周期总金额达571-618亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入88-114亿元，为继峰本部2023年收入的220%-285%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为4.09/8.64/11.76亿元，对应EPS为0.32/0.68/0.93元，对应2024年4月26日13.05元/股的收盘价，PE分别为40/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2024年一季报报点评：收入稳步增长，物管业务规模扩大

招商积余(001914)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入37.25亿元，同比增长12.67%；2024年Q1实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。
    收入稳步增长：公司2024年一季度实现营收37.25亿元，同比增长12.67%；归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。归母净利润增速低于营收增速，主要由于1）毛利率下滑，2024年Q1毛利率为11.68%，较上年同期下降0.57pct；2）2024年Q1税金及附加为2015.79万元，同比增长49.14%，由于上期成都中航地产收到退回的土地增值税款，导致税金及附加的同比变动较大；3）2024年Q1研发费用2591.32万元，同比增长164.34%，主要由于公司增加数字化研发投入所致；4）2024年Q1信用减值损失1802.02万元，较上年同期增加30.21%，主要由于应收款项余额同比增加，因此计提坏账准备增加。从费用率上看，2024年Q1销售费用率和管理费用率分别为0.50%、2.92%，分别较去年下降0.07pct、0.68pct，费用管控方面取得成效。
    物管业务规模扩大：基础物管上，截至2024年3月31日，公司在管项目数量2155个，管理面积3.74亿方，管理面积较2023年末提高8.41%。2024年Q1公司物管新签约7.91亿元，是2023年全年新签约合同额的19.56%。公司管理业态丰富，2024年Q1公司中标办公类、园区类、政府类等项目，包括广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目；金融、医院、轨道交通类项目再突破，中标国开行四川分行、广州市第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。增值服务上，1）公司加快平台增值服务业务转型，主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升；2）专业增值服务上，积余设施接连中标荣耀全国代表处（南区）等项目，建筑科技成功中标大型园区项目市拓总金额超过2000万元。
    商业运营业态丰富：截至2024年3月末，公司商业运营在管商业项目70个（含储备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目9个，受托管理控股股东招商蛇口的项目58个。持有物业出租及经营方面，持有业态丰富，包括酒店、购物中心、商业、写字楼等，总可出租面积46.92万方，截至2024年3月末的总出租率为95%，较2023年末出租率下降1pct，但出租率依然维持高位。
    投资建议：公司2024年Q1营收稳定增长，物管业务管理规模不断扩大；持有物业包括酒店、购物中心、写字楼等多种业态，出租率维持高位，彰显强运营能力。考虑到行业竞争加剧、毛利率下滑等因素，我们预测公司2024-2026年归母净利润8.75亿元、9.97亿元、10.85亿元，EPS为0.82元/股、9.04元/股、1.02元/股，对应PE为12.27X、10.76X、9.89X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险。

业绩大幅改善，卫星直连+北三换代放量可期

华力创通(300045)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，华力创通发布2023年度报告，2023年华力创通实现营业收入7.1亿元，同比增长84.27%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长115.98%。
    产业链承压下逆势增长，卫星、机电仿真、轨交实现翻倍增长。2023年，产业链上下游普遍承压背景下，公司实现营收7.1亿元，同比增长84.27%，归母净利润0.18亿元，同比增长115.98%，实现扭亏为盈。公司的业务主要涵盖五大领域，包括卫星导航、雷达信号处理、机电仿真测试、仿真应用集成以及轨道交通应用，2023年公司卫星通信产品成功进入消费电子领域；北斗导航终端型号产品研制取得较大突破，特种行业业务基本盘更加稳固；信号处理业务取得特种行业直接正式型号产品；仿真测试业务呈现较快增长；系统仿真业务经营效率提升；无人系统和高精度安全监测业务稳中有升。其中，卫星应用、机电仿真测试、轨道交通应用业务实现翻倍增长，2023年3块业务分别实现营收3.29/1.19/0.49亿元，同比增长132.89%/154.45%/153.91%，带动公司整体经营业绩大幅改善。
    天通卫星基带芯片核心卡位，北三换代有望释放增长潜力。公司是国内少数同时掌握“卫星通信+卫星导航”关键核心技术的企业之一。在卫星移动通信领域，公司是国内少数具备天通卫星移动通信基带芯片研制能力的企业之一，报告期内研制了低成本、小型化卫星通信基带处理芯片，满足了手机直连卫星等领域中消费类终端对芯片小型化应用的需求，此外，公司基于天通物联网功能，已完成深海信标灯研制，并已提供给用户完成海洋测试验证，并顺利通过各项性能指标测试，打破了国外卫星产品的垄断，根据前瞻产业研究院报告，预计2024-2029年我国卫星通信市场规模CAGR约为15%，2029年市场规模有望突破2000亿元左右，增长潜力巨大。卫星导航方向，公司的代表产品包括北斗芯片与模组、民用北三终端、特种北三终端等，随着行业调整落地，北斗装备换代将加快推进，北三特种需求潜在空间有望超越北二时期。
    打造特色无人机产品系列，把握低空经济发展机遇。公司无人系统领域专注于特种级、工业级无人机系统，在产品方向上，重点聚焦中小型无人机、无人靶机和低慢小反制设备等。目前已经规划并迭代研制系列化垂直起降固定翼无人机、小型多旋翼无人机集群、中高速无人机靶目标、抓捕无人机、便携式系留无人机、低慢小反制设备等产品。2024年政府工作报告提出，积极打造低空经济等新增长引擎，低空经济作为新时期重要的战略性新兴产业，在我国具有极大发展潜力，据有关研究机构测算，2030年低空经济市场规模有望达到2万亿元。公司将紧盯低空经济和无人机发展的重大机遇，优化无人系统产品型号，以中小型垂直起降无人机、高速靶机为研制目标，开展方案设计和关键技术攻关，形成特色无人机产品系列，实现无人机业务快速发展。
    投资建议：公司深耕国防及行业信息化领域，主营业务涵盖卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、无人系统等方向，受益于北斗换代、低空经济、卫星互联网景气度提升，公司业务预计将迎来边际改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入9.98/13.05/16.28亿元（24-25年预测前值为6.87/8.72亿元），同比增长40.7%/30.7%/24.8%，归母净利润分别为0.39/0.71/1.14亿元（24-25年预测前值为0.23/0.46亿元），同比增长120.6%/82.4%/60.4%，对应EPS为0.06/0.11/0.17元，维持“增持”评级。
    风险提示：卫星互联网不及预期，项目回款不及预期，市场竞争持续加剧，主营业务成本上升。

2024年一季报点评：量价双降致业绩低于预期，静待产销恢复

山煤国际(600546)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入63.56亿元，同比下降40.31%；归母净利润5.83亿元，同比下降65.81%；扣非归母净利润6.03亿元，同比下降65.44%；基本每股收益0.29元/股，同比下降66.28%。
    煤价下滑、自产煤产销减少致业绩受损。24Q1公司受煤炭市场价格下跌、自产煤产销量减少双重因素叠加影响，致使盈利受损。费用方面，24Q1公司四费合计减少0.21亿元，降幅3.61%，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.67/+0.24/+0.31/-0.09亿元，同比-41.52%/+7.27%/+87.99%/-15.95%。
    煤炭产销同环比均降，吨煤毛利率环比略有抬升。2024年一季度，公司实现原煤产量751.46万吨，同比下降29.30%，环比下降14.96%；商品煤销量929.47万吨，同比下降25.09%，环比下降29.01%；商品煤综合售价667.17元/吨，同比下降21.33%，环比增长5.60%；吨煤成本448.21元/吨，同比增长0.76%，环比增长5.34%；吨煤毛利218.96元/吨，同比下降45.70%，环比增长6.14%；吨煤毛利率32.82%，同比下滑14.73pct，环比抬升0.17pct。
    自产煤销量大幅下降，毛利率同比下滑、环比微降。2024年一季度，公司自产煤销量546.15万吨，同比下降43.74%，环比下降30.90%；自产煤售价662.31元/吨，同比下降17.11%，环比增长9.37%；自产煤吨煤成本308.37元/吨，同比增长2.39%，环比增长10.42%；自产煤吨煤毛利353.94元/吨，同比下降28.90%，环比增长8.46%；自产煤吨煤毛利率53.44%，同比下滑8.87pct，环比下滑0.45pct。
    贸易煤销量同比增长、环比下降，吨煤毛利率环比略有上升。2024年一季度，公司贸易煤销量383.32万吨，同比增长41.90%，环比下降26.14%；贸易煤售价674.09元/吨，同比下降34.21%，环比增长0.36%；贸易煤吨煤成本647.44元/吨，同比下降32.64%，环比下降0.11%；贸易煤吨煤毛利26.65元/吨，同比下降58.01%，环比增长13.40%；贸易煤吨煤毛利率3.95%，同比下滑2.24pct，环比增长0.45pct。
    投资建议：公司计划2024年煤炭产量不低于3300万吨，考虑到公司计划产量有所下降，我们预计2024-2026年公司归母净利为36.13/47.09/49.84亿元，折合EPS分别为1.82/2.38/2.51元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为8/6/6倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下降；矿井达产速度不及预期。

24Q1业绩创单季度新高，看好公司成长节奏

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    事件：公司公告24Q1实现收入5.69亿元、同比+103%、环比+14%，归母净利润0.32亿元、同比+1.9倍、环比+16%，略高于此前预告。
    24Q1收入端表现超预期。24Q1受益问界M7产销表现强劲、铁路专用集装箱自去年10月起生产交付继续爬坡产生收入，整体24Q1收入端表现超预期。我们预计虽然24Q2起问界M7排产将逐步回归稳态正常水平，但新业务铁路专用集装箱项目金额较大（单箱价值量远高于公司传统产品），后续收入端仍有望保持高水平。
    24Q1归母净利率同环比向上。24Q1实现毛利率12.9%、同比-0.3pp、环比-3.4pp，归母净利率5.6%、同比+1.6pp、环比+0.1pp，对于同比毛利率下降、利润率上升（环比由于23Q4存在减值影响），我们认为：1）24Q1铁路专用集装箱仍在生产交付爬坡阶段，对整体毛利率有摊薄。2）铁路专用集装箱业务经营人员投入少于骨架等传统业务，整体费用并不需要过多增加，规模增长摊薄费用率使得24Q1实现期间费用率7.3%、同比-3.1pp、环比-0.1pp。
    2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配，其中骨架成本占比约20%、技术及投资占比约70%，是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨到整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。
    投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，24Q1新业务铁路专用集装箱已上量、24Q2起座椅新业务有望实现突破，基本面成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期2.0亿、3.0亿、4.0亿，增速+121%、+51%、+33%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

2024年一季报点评：受益于N型替代和LECO放量，24Q1业绩超预期

帝科股份(300842)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入36.44亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利1.76亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；实现扣非净利1.94亿元，同比+143.45%，环比+102.39%。
    TOPCon银浆优势明显，出货高增。根据Infolink，2023年N型电池片市占率约27%，24年3月N型电池片渗透率提升至65%，24年全年渗透率有望进一步提升至近79%。随着N型TOPCon电池的快速产业化，公司凭借TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现了应用于TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量的快速增加，带动公司24Q1收入和盈利高增长。根据公司投资者调研记录公告，公司预期24年全年出货量有望达到2500-3000吨，相比23年1714吨的出货量有望同比增长45%以上。
    率先享受LECO浆料量产红利，盈利能力提升。根据Cell Engineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力TOPCon电池效率提升0.3%-0.6%。行业从23Q4开始导入LECO，目前LECO已基本成为TOPCon电池标配技术。TOPCon电池应用LECO时，正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，使得加工费显著提升。公司LECO浆料技术领先，是第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商，率先享受LECO浆料量产红利，带动公司24Q1出货量和盈利能力的提升。
    持续深化半导体浆料布局。在半导体电子领域，公司不同导热系数的半导体芯片封装粘接银浆产品的推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为154.87、185.34、215.34亿元，对应增速分别为61.3%、19.7%、16.2%；归母净利润分别为6.82、8.31、9.84亿元，对应增速分别为76.9%、21.9%、18.4%，以4月26日收盘价为基准，对应PE为10X/8X/7X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于N型迭代，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

Q1业绩稳定增长，润滑油需求向好

瑞丰新材(300910)
    事件描述
    公司发布2024年一季报，实现营业收入7.14亿元，同比+14.41%，环比+7.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比+57.77%，环比-1.92%。
    事件点评
    车用与工业油需求呈增长趋势，润滑油价格持稳。根据隆众数据显示，2024年一季度润滑油总需求量208万吨，同比增加9.6%，其中车用油与工业油需求量均呈现增长趋势，1-2月，规模以上工业企业增加值同比增长7%，国内消费潜能释放，假期旅游等均带动国内车用润滑油的需求增速。一季度成品润滑油价格基本保持稳定价格出货，原料基础油价格持稳，价格波动率在3%左右，对于润滑油成本影响较小，润滑油价格持稳为主。
    毛利率同比提升4.36pct，期间费用率有所下降。Q1公司毛利率35.5%，同比提升4.36pct，环比-1.26pct，毛利率环比下降系Brent原油Q1均价81.74美元/桶环比23Q4均价82.64美元/桶下降1.09%。期间费用率10.21%，同比-4.09pct，其中，财务费用为-0.08亿元，主要系汇率变动使得汇兑收益增加所致。经营活动产生的现金流量净额-0.11亿元，主要系销售回款较上年同期减少所致。
    24Q1润滑油添加剂出口量同比小幅增长，进口量同比增长32%。根据海关数据，中国2024年3月润滑油添加剂出口2.01万吨，环比+71.33%，出口均价为20686元/吨，环比-3.14%。2024年1-3月累计出口5.3万吨，同比+1.47%，出口均价为21173元/吨，同比-9.79%。3月润滑油添加剂进口2.15万吨，环比+17.77%，进口均价为30006元/吨，环比+3.43%。2024年1-3月累计进口5.88万吨，同比+32.4%，进口均价为29672元/吨，同比-1.87%。投资建议
    我们调整公司24-26年归母净利润分别为7.24/8.79/9.67亿元，对应公司
    4月26日市值133.53亿元，2024-2026年PE分别为18.4\15.2\13.8倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

2023年年报点评：23年经营承压，24年改善可期

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2023年年报，23年实现营收68.06亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；扣非净利润7.10亿元，同比-16.25%。单季度看，23Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%；归母净利润2.97亿元，同比-15.06%；扣非净利润2.86亿元，同比-11.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额5.02亿元，占23年归母净利润的比例为62.54%。
    春节跨期、消费偏弱下瓜子收入增长乏力，坚果较为稳健。23年葵花子实现收入42.70亿元，同比-5.36%，瓜子同比下滑主因春节跨期、消费力偏弱、低价产品冲击、年货节对坚果投入更高等导致，细分看预计蓝袋下滑幅度更大；瓜子短期受消费信心、节后消费偏淡影响，后续在公司持续优化产品结构、提升产品力、县乡下沉精耕等有望实现稳健增长。23年坚果实现收入17.53亿元，同比+8.0%，23年公司持续延申口味化坚果，屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，同时加大风味坚果试销售力度；内部细分来看，预计屋顶盒增速快于整体，坚果礼盒受春节跨期影响预计增速有所放缓。23年其他产品实现收入7.16亿元，同比+1.51%，薯片持续渗透量贩零食渠道、拓展抖音渠道，预计实现稳健增长。
    成本压力下全年毛利率同比下行，盈利能力承压。受主要原材料价格上涨影响，23年公司毛利率同比-5.21pcts至26.75%，23Q4毛利率同比-5.29pcts至29.30%。费用端，成本压力下精益费用投放，23年销售费用率9.06%，同比-1.12pcts；管理费用率4.25%，同比-0.72pcts；研发费用率0.95%，同比+0.17pcts；财务费用率-1.01%，同比-0.84pcts。23年实现扣非净利率10.43%，同比-1.88pcts。
    渠道持续拓展精耕，24年营收有望重回稳增。公司产品端持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类，瓜子推出口味化新品、坚果聚焦每日坚果&坚果礼盒，渠道端持续推进渠道精耕，增加覆盖网点及数字化平台终端数量，展望24年在相对偏低基数下有望实现稳健增长，在瓜子价格回归正常区间、规模效应持续释放下贡献业绩弹性。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.2/11.8/13.4亿元，同比增长26.6%/15.7%/14.0%，当前股价对应P/E分别为18/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

业绩亮眼高增，全球化布局助力持续成长

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：森麒麟发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。
    量利高增，业绩亮眼。2023年森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2023年伴随公司泰国二期项目的大规模投产，森麒麟持续保持稳健增长发展态势，不断夯实公司品牌参与全球化竞争的能力。公司经营业绩亮眼，量利高增，盈利能力持续改善。2023年实现营收78.42亿元，同比增长24.63%，归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%，毛利率25.21%，同比提升4.70pct。2023年轮胎产量2924万条，同比增长32.98%，销量2926万条，同比增长29.28%。2024Q1延续了良好经营状态，订单持续供不应求，完成轮胎产量808万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774万条，同比增长26%，全钢胎产量34万条，同比增长148%；完成轮胎销售761万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量728万条，同比增长12.76%，全钢胎销量33万条，同比增长175.28%；实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%；盈利能力继续提升，毛利率31.32%，同比提升8.98pct，环比提升3.83pct。
    内外需共振，轮胎景气持续。2023年中国轮胎产量、出口量同比均实现较大幅度增长。国家统计局数据显示2023年中国橡胶轮胎外胎产量为98775万条，同比增长15.3%，海关总署数据显示2023年中国共计出口新的充气橡胶轮胎61640万条，同比增长11.8%。近3年来全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除，中国轮胎行业特别是轿车、轻卡轮胎产品在2023年进入良性循环轨道，整体经营形势已全面复苏。海外市场角度，在欧美消费端具备强刚性需求的轿车、轻卡轮胎（半钢轮胎），较重卡、载重汽车轮胎（全钢轮胎）具备更强的消费韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，短期内经济增长快速下降的可能性降低，通胀压力下消费者消费转型倾向于选择价格更具备吸引力的中国轮胎可能性大大加强，中国轮胎产品出口上升逻辑长短期而言均逻辑通畅。国内市场角度，2023年市场恢复情况相对平缓，国内市场作为中国轮胎市场增长高潜力市场，长期来看势必会在充分竞争后凸显出品牌力带动销售的逻辑。据中国汽车工业协会，2023年中国汽车行业产销持续稳步增长，主要经济指标持续向好，汽车产销分别完成3016万辆和3009万辆，同比分别增长11.6%和12%；新能源汽车持续爆发式增长，2023年产销分别完成959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。
    双反税率下降政策落地，提升公司竞争力和盈利能力。2020年6月29日，美国商务部启动对泰国轮胎的反倾销原审调查，森麒麟泰国适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审。2023年7月，美国商务部公布了第一轮复审结果，森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%。2024年1月，美国商务部公布对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的终裁结果，森麒麟泰国适用单独税率1.24%，该结果较此前适用的原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，并且后续还会有返税措施。税率降低有利于提升公司泰国工厂竞争力和盈利能力。
    全球化布局持续推进，助力中长期成长。森麒麟着力打造产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化和人才的专业化，提升整体竞争能力。公司结合全球轮胎行业发展趋势及公司发展实际制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。目前公司轮胎设计产能为3000万条，产能利用率97.46%。青岛及泰国基地满产运行中，公司将持续对青岛工厂和泰国工厂进行产能挖潜；正在加快推进摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，全力争取2024年四季度投产运行；西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，已取得西班牙政府环评批复，正稳步推进中；积极推进年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目生产线完整建设，深化与相关飞机制造企业的合作关系，继续推进大型无人机的航空轮胎配套，与多家航空公司展开广泛交流，为公司后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。
    投资建议：森麒麟海外工厂建设和产能释放稳步推进，受益于需求复苏和贸易税率降低，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为12.0x/9.8x/8.5x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

2023年及2024Q1业绩点评：24Q1扣非归母净利同增+22%，员工持股计划保障长期发展

贝泰妮(300957)
    投资要点
    23年多因素影响业绩承压，24Q1恢复增长。2023年公司实现营收55.2亿元（同比+10.1%，下同），归母净利7.6亿元（-28.0%），扣非归母净利6.2亿元（-35.2%），其中2023Q4实现营收20.9亿元（-1.31%），归母净利1.8亿元（-66.7%），扣非归母净利1.1亿元（-78.0%），23Q4业绩下降较多主要系双十一不及预期、新基地投产增加折旧摊销、获客成本增加等影响。2024Q1公司实现营收11.0亿元（+27.1%），归母净利1.8亿元（+11.7%），扣非归母净利1.5亿元（+21.9%），24Q1恢复较快增长。
    薇诺娜头部效应显著，彩妆增速较为靓丽。2023年护肤品实现营收48.7亿元（+6.9%）、占比88.5%。医疗器械/彩妆分别实现营收4.6/1.7亿元，分别同比+19.5%/+217.3%，彩妆增速较为靓丽。公司旗下“薇诺娜（Winona）”品牌在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。
    线下自营维持高增，开店数量持续增长。2023年公司线上/线下/OMO(线上专柜服务平台+线下自营)分别实现营收35.5/14.3/5.2亿元，占比分别为64.6%/25.9%/9.5%，同比-0.4%/+48.9%/+10.3%。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会/OMO营收同比分别-14.5%/+47.1%/+5.0%/+1.6%/+4.9%，占总营收32%/11%/7%/6%/9%。线下OMO，2023年公司在西南等地区净开店46家，年末数量达123家。
    24Q1期间费用率有所优化。①盈利能力：2023年公司毛利率/净利率分别为73.9%/13.7%，分别同比-1.3pct/-7.3pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为72.1%/15.7%，分别同比-4.0pct/-2.2pct。公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致23年毛利率略有下降，净利率下降较多主要系毛利率下滑叠加期间费用率提升。2024Q1毛利率降低主要系并表悦江投资+加大促销力度拖累；②期间费用率：2023年公司期间费用率为59.8%、同比+7.3pct，主要系销售费用率提升6.4pct（公司加大宣传推广、引流费用增加、双十一获客不及预期导致单位获客成本增加）。2024Q1期间费用率为56.2%、同比-2.3pct，期间费用率有所优化。
    盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。24/4/25公司发布员工持股计划，深度绑定公司人才，彰显未来发展信心。由于2023年业绩受多因素扰动，我们将公司2024-25年归母净利润由17.0/21.0亿元下调至10.6/13.2亿元，新增26年归母净利预测16.0亿元，分别同比+40%/+25%/+21%，当前市值对应2024-26年PE为23/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。

营收与净利润同比双增长，加大研发助力高端产能放量

联瑞新材(688300)
    事件描述
    公司发布2024年第一季度度报告，实现营收2.02亿元，同比增加39.46%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加79.94%；扣非归母净利润为0.46亿元，同比增加99.97%；基本每股收益为0.28元。
    事件点评
    公司Q1营收与净利润同比大幅增长，高端产能放量优化产品结构。一季度下游应用领域景气度有所回升，公司销售订单量增加，销售收入同比增加39.46%，环比增加0.72%。公司紧盯环氧塑封料、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化与市场需求，持续跟进研发投入；Q1研发投入0.13亿元，同比增加34.62%，占营收比例为6.42%。超纯、超细以及low-α
    球硅、球铝等高端产能持续放量，销售结构不断优化，使得公司净利润增速大于收入增速，Q1归母净利润同比增加79.94%，环比增加5.12%。
    LNG价格降低增厚公司毛利，持续受益下游需求恢复。产品结构优化叠加LNG价格降低，使得公司毛利增厚；2024Q1公司综合毛利率为40.71%，同比增加4.13pct，环比增加3.16pct；净利率为25.55%，同比增加5.75pct，环比增加1.07pct。据国家统计局数据，一季度LNG均价为4527.03元/吨，环比上季度下降13.55%，降低了公司熔融类硅微粉成本。据DRAMexchange数据，一季度NAND闪存均价环比上季度增加0.13%；DRAM均价环比上季度增加2.33%。随着下游需求向好，以及公司在高端市场持续放量，公司业绩有望持续增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.68\2.04，对应公司4月24日收盘价43.30元，2024-2026年PE分别为33.4\25.8\21.2，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

2024年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24业绩，实现新准则下归母净利润206.44亿元，同比下降9.3%。公司公告会计政策调整，2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下2024年期初净资产增加约170亿元，可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17）1Q24归母净利润同比下降24.5%，业绩符合预期。
    新准则专项分析：保险服务业绩下滑拖累利润释放。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。1Q24公司实现保险服务收入同比增加14.0%，保险服务业绩同比下降20.4%，主要系保险服务费用中实际赔付超支所致；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降27.2%，是造成当期净利润下降的核心原因，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下降11.5%，主要系1Q24利率中枢持续下行，A股市场低位震荡，结构分化延续。虽然1Q24公司实现总/净投资收益同口径分别同比增长7.2%/下降0.1%，简单年化总/净投资收益率为3.23%/2.82%，同口径分别同比-0.24/-0.8pct.，但承保财务损益同比增长抵消了实际利差释放，关注后续定价利率下调对综合负债成本的进一步压降。
    新业务价值（NBV）实现近年来最高增速，可比口径下同比增长26.3%。归因来看，公司实现新单保费达1,124.44亿元，同比下降4.4%，但NBVMargin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，1Q24公司实现首年期交保费（FYRP）为748.25亿元，同比增长4.7%，其中十年期及以上为251.91亿元，同比增长25.4%，占比同比提升5.57个百分点至33.67%；2）公司积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3）2023年7月末预定利率下调，公司综合负债成本稳中有降。公司于1Q24业绩会传递2024年全年较快价值增长指引，彰显对全年业务有质量增长的信心。
    个险渠道量质双升，银保渠道价值率大幅改善。期末总销售人力为67.9万人（同比-6.0%，环比-2.2%），其中个险销售人力为62.2万人（同比-6.0%，环比-1.9%），规模基本稳定。个险板块月人均首年期交保费同比上升17.7%，个险新型营销模式“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。1Q24公司趸交业务同比大幅下降74.9%，主要系公司主动调整银保渠道缴费及产品结构。我们预计后续价值率中枢提升可期。
    盈利预测与投资评级：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放。值得鼓励的是，公司在A股实施新准则，拉平与同业可比口径，并稳定投资者年度分红预期。我们维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为315、384和423亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行，负债成本压降不及预期

2024年一季报点评：棉袜订单延续修复趋势无缝盈利显著改善

健盛集团(603558)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。
    24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。
    24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。
    盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

2023年报点评：跨境电商业务乘风而上，传统业务有望重回增长轨道

恒林股份(603661)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收81.9亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%。业绩符合预期。
    永裕家居并表助力收入增长，计提减值拖累业绩表现。公司2023年收入增长主要是跨境电商业务增长、永裕家居全年收入并表所导致。分产品看，2023年公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板（永裕家居）分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元，同比分别为+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收15.3/66.4亿元，同比分别为-0.6%/+34.0%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长2.0pct至23.8%，主要是公司加强供应链管理提升管理效能，有效降低物料采购成本导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比分别为-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。减值方面：公司2023年计提信用及资产减值损失合计2.8亿元，同比增加2.1亿元，拖累了业绩表现。主要原因是由于房地产市场下行，厨博士的商誉减值和应收款项减值损失增加。
    2024年外销需求改善，代工制造业务有望重回增长轨道。2023年公司代工制造业务实现营收48.2亿元，同比增长29.1%；考虑到永裕家居（新材料地板业务）并表影响，若将其剔除，2023年代工制造业务实现营收33.2亿元，同比下降5.1%。我们认为随着海外渠道库存压力逐步消减，家具需求稳步复苏，公司代工业务有望在2024年重回增长轨道。同时公司积极扩张市场版图，成功将市场延伸至中东、南美地区，如公司与阿联酋企业Mass Vision签署合作协议。
    全方位发展跨境电商，推进品牌业务转型升级。公司跨境电商与海外仓相辅相成。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台，并且布局Facebook、Instagram等社交媒体。同时在北美自建5个仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，降低跨境物流运输成本。根据雨果跨境数据，2023年公司在TikTok平台实现家具类目第一的销量。2023年公司电商业务实现营收16.2亿元，同比大幅增长60.5%；推动公司OBM业务实现营收33.6亿元，同比增长21.3%。受益于跨境电商销售增长，2024年第一季度，公司实现营收23.5亿元，同比高增39.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比高增31.2%。
    盈利预测与投资评级：公司跨境电商高速发展，代工业务有望受益于海外渠道补库和需求恢复。根据公司最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至5.5/6.6亿元（前值为5.2/6.2亿元），预计2026年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为3.99/4.78/5.56元，对应的PE为10.8X/9.1X/7.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。

2024一季报点评：业绩符合预期，免税项目继续爬坡

王府井(600859)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，王府井发布2024一季报，2024Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.7%；归母净利润2.02亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.7%。
    业绩符合预期。受市场环境影响，Q1营收同比下滑。Q1毛利率为41.2%，同比-1.6pct，新项目培育期叠加新租赁准则下长租约高租金项目拖累，毛利率承压；销售、管理和财务三费率为29.1%，同比-0.5pct；归母净利率为6.1%，同比-0.6pct。
    万宁免税项目继续爬坡，各业态增速分化。分业态来看，2024Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税分别实现营收14.4/6.7/5.9/0.8/3.8/1.2亿元，同比增速分别为-11%/3.5%/9.5%/-31%/-5%/117%，Q1毛利率分别为35%/45%/65%/17%/18%/18%。各业态增速分化，整体反映Q1国内商品零售环境相对疲软，免税业态爬坡中增速亮眼。因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。
    拟回购股份1-2亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于17.50元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册资本，回购股份金额1~2亿元。公司拟派发现金红利2.27亿元（含税），现金分红比例32%。
    盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。维持王府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53亿元，对应PE估值为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

2024年一季报点评：本地生活服务业务高基数下承压影响收入增速，加盟业务稳步推进

博士眼镜(300622)
    事件：博士眼镜发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收2.96亿元，同比-4.47%；剔除抖音本地生活业务后的营收2.82亿元，同比+1.26%；归母净利润为0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为0.23亿元，同比-35.07%。
    本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。24Q1，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）3795.31万元，同比-25.26%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万元，同比-54.61%。抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。未来，公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。
    持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家。截至24年3月31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家（23Q3末8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家（23Q3末507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。
    毛利率较为稳健，销售费用率小幅上升影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为58.96%，同比-0.50pct。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为0.35%，同比+0.35pct。3）净利率方面，24Q1，公司实现归母净利润0.25亿元，对应归母净利率8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利0.23亿元，对应扣非归母净利率7.75%，同比-3.65pct。
    投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

2024年一季报点评：业绩稳健增长，静待订单逐季放量

米奥会展(300795)
    米奥会展发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收7613.09万/yoy+12.20%，同比19年增长236.66%；实现归母净利润481.45万元/yoy+349.39%，实现扣非归母净利润153.19万元/yoy+311.56%。公司拟每10股派发5元（含税）现金红利，现金分红总额0.76亿元，分红率40.65%，对应目前股息率1.48%。
    盈利能力总体维持稳定。2024Q1公司整体毛利率达54.4%，同比下降3.8%，毛利率下滑主要系24Q1举办了两场展会，平均单展规模较23Q1有所下滑，规模效应较弱；2024Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为42.1%/12.7%/4.1%，同比分别+0.3pct/-3.7pct/-2.1pct。2024Q1公司归母净利润率为6.3%，同比+4.7pct，扣非归母净利润率为2.0%，同比+1.5pct。公司归母净利润率明显提高主要系公允价值损益波动所致。
    合同负债同比有所下滑，静待订单逐季放量。2024Q1的合同负债为17033万元，同比下降23.0%。合同负债反映了公司预售展位的预收款情况较23年同期有所下滑，由于24年公司Q2展会排展数量同比有所减少，且主要集中在6月，我们认为合同负债科目的波动亦受到公司展会排期节奏、以及预收款比例的影响。我们预计随着公司业务进入旺季，后续订单有望逐渐放量。
    打造“妙展全球”服务平台，深度助力企业出海。公司与天成公司为中国企业出海打造了一站式外贸解决方案平台，结合米奥的海外办展经验以及天成10万+企业经营辅导成功案例集外贸打法、通过导师现场授课等形式，为国内外贸企业出海提供有效的经验指导及方向指引。看好公司通过上述综合服务能力的打造，有力提升客户粘性，助力后续订单增长。
    进出口贸易持续火爆，看好出海办展延续景气。根据央视网数据，24年一季度我国货物贸易进出口规模历史同期首次突破10万亿元，增速创6个季度以来新高。传统外贸大省广东、江苏、浙江外贸均创历史新高。海关统计显示，24年一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量同比增加8.8%。其中，民营企业进出口5.53万亿元，增长10.7%，占进出口总值的54.3%。看好在旺盛的进出口贸易助推下，出海办展延续景气，米奥会展相关业务有望乘势实现高增。
    投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，对应PE分别为20x/15x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，销售下滑风险。

全渠道、多品类经营，增长势能充足

甘源食品(002991)
    事件：
    甘源食品发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入18.48亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。24Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.30%。
    深入贯彻“全渠道+多品类”经营模式
    分产品看，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增速分别为32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，营收占比分别为27.30%/25.19%/14.78%/12.53%。2023年经销/电商分别实现收入15.72/2.16亿元，同比增速分别为27.63%/29.39%，收入占比至85.08%/11.69%。华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78亿元，同比增速分别为53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%，占比分别为24.52%/17.64%/15.63%/13.25%/11.69%/7.06%/5.16%/4.23%。截至2023年报，经销商数量同比增长235家至3158家，其中华东/华南区域净增102/55家。
    降本增效推进，盈利水平提升
    2023年公司积极拓展境外采购渠道，叠加市场行情本身下降，原材料采购成本下滑，2023年/24Q1毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+1.98/-0.96pct。受益于持续降本增效，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，分别同比-2.55/-0.72/-0.30pct，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，分别同比-0.57/-0.83/-0.08pct。公司贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级，2023年/24Q1公司净利率分别提升6.90/1.48pct至17.81%/15.58%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.03/6.17亿元，同增22.43%/24.85%/22.77%，对应三年CAGR为23.31%，EPS分别为4.32/5.40/6.62元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，给予公司2024年24倍PE，目标价103.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

中炬高新24年一季报点评：

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    单Q1：收入14.85亿（+8.64%），归母2.39亿（+59.70%），扣非2.37亿（+63.91%）。
    Q1利润端表现超预期。
    主品类收入双位数增长
    产品：24Q1酱油/鸡精/食用油品类分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%，酱油品类Q4主动调整，Q1轻装上阵，鸡精品类景气度高，连续4个季度同比增长超15%，食用油需求较弱，但降幅环比收窄。
    区域：24Q1东部/南部/中西部/北部分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，东部地区增长强劲，中西部及北部渗透率低的地区进行扩张。
    盈利能力向上
    24Q1毛利率为36.98%，同比+5.57pct，产品结构优化+原材料采购单价下降，共同驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34pct。销售费用中销售人员支出减少，广告宣传及促销等费用增多，投放更精准，其余费控较为均衡。？24Q1净利率为17.63%，同比+5.96pct，盈利能力向上。
    投资建议
    我们的观点：
    当前营销架构及人员调整已完成，Q1已兑现改革效果。3年战略稳步推进+规模效应提升，预计盈利能力持续向上。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为31/24/15倍，公司Q1业绩兑现+兼具成长与质量，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

Q1业绩承压，3C自动化设备龙头持续开拓新领域

博众精工(688097)
    投资要点：
    事件：公司4月23日晚发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收48.40亿元，同比+0.59%；实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+4.88%。2023Q4单季度实现营收15.95亿元，同比-9.72%；实现归母净利润1.61亿元，同比-3.99%。公司2024年Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%；归母净利润为-0.21亿元，同比-140.85%。公司2023年业绩稳步增长，2024年Q1业绩短暂承压。
    盈利能力提升，3C项目验收延迟导致Q1业绩短暂承压。2023年公司毛利率33.79%，同比+1.53pct，净利率7.94%，同比+1.12pct，盈利能力显著提升。分产品来看，盈利能力提升的原因主要系公司自动化设备毛利率为33.27%，同比+8.76pct，公司3C领域的新产品销售取得突破，同时针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR设备等已完成部分交付并形成销售，且公司3C自动化设备为主要业务，占比80%以上，因此带动公司整体盈利能力提升。公司Q1业绩短暂承压的主要原因系3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期，后续业绩有改善预期。
    静待消费电子复苏，聚焦柔性模块化生产线、MR设备等重点项目。开拓半导体/低空经济/仪盘仪表等新领域。消费电子是公司的核心业务领域，公司的设备目前可以应用于终端的整机组装与测试环节，且已纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，例如摄像头模组、外壳（笔记本、手机、手表）、电池、屏幕MiniLED、MR光机模组等高精度模组的组装与检测。具体设备方面，公司柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超40条生产线给到客户端，且已接到客户下一年的打样需求。公司第二代MR生产设备目前处于打样状态。同时，公司也接到多个XR产品客户的需求，业务发展稳定。我们认为公司在消费电子自动化设备领域的优势并未改变，如未来消费电子有所复苏，公司将充分受益。
    积极开拓半导体/低空经济/仪器仪表等新领域。半导体：高精度共晶机方面，公司的共晶贴片机可以用于目前主流的400G、800G、1.6T光模块贴合场景，并已获得行业知名企业400G/800G批量订单。此外，公司的共晶机也可以满足硅光的微米级贴装精度要求。低空经济：公司低空经济业务由子公司博众机器人承接，在低空经济领域主要致力于为智慧城市治理方向提供网格化、规模化部署的低空巡查综合解决方案，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统。仪器仪表：子公司博众仪器自成立以来，专注于透射电子显微镜产品的研发，公司实现了多项核心技术与关键零部件的自主可控，于2022年7月完成了工程样机的研制，并在半导体、生命科学、材料科学等领域得到了应用验证。此后博众仪器又开发了第二代透射电子显微镜产品BZ-F200，其性能指标同国外同类电镜水平相当，首台商业化产品交付在即。
    投资建议：公司是3C消费电子自动化设备龙头，短期业绩受消费电子行业下行导致增速放缓，长期而言，公司积极开拓新业务以提升对单一行业波动的抗风险能力，且公司技术实力优秀，后续业绩值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84、6.16、7.40亿元，对应的EPS分别为1.08元、1.38元、1.66元，对应2024年4月25日股价，PE分别为21.22倍、16.68倍和13.87倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，新业务开拓不及预期，行业竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1新签订单同比增长超20%，下游创新需求逐渐回暖

康龙化成(300759)
    事件：2024年4月25日，康龙化成发布2024一季报。公司Q1实现收入26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；经调整净利润3.39亿元，同比下降22.70%。
    实验室服务环比复苏，小分子CDMO新签订单高速增长。实验室服务在2024年Q1实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率保持在44.14%。Q1实验室业务新签订单同比增长超10%，公司对上海、宁波等地的实验室进行整合以增加规模效应，并且积极拓展寡核苷酸、多肽、抗体、ADC等新兴领域。小分子CDMO业务2024年Q1实现收入5.82亿元，同比下降2.67%，主要系部分客户项目的交付节奏影响；毛利率为27.90%，同比下降5.05pts，绍兴新CMC模块在23Q4转固以及中英人员数量增长导致成本提升。Q1CDMO新签订单同比增长40%+，下游需求呈现积极回暖趋势。
    临床研究业务稳健推进，大分子和CGT板块短期有所承压。临床研究业务2024年Q1收入3.92亿元，同比增长4.60%，海外临床和国内SMO服务驱动收入稳定提升；一季度毛利率为9.32%，同比减少4.70pts，国内临床CRO行业竞争加剧导致毛利率有所下降，订单价格端有一定压力。大分子和CGT服务2024年Q1收入为0.91亿元，同比下降4.15%，其中基因治疗CDMO保持增长、测试服务收入有所降低；该板块目前仍处于早期投入阶段，毛利率为-38.6%，宁波大分子药物发现和生产平台预计2024年陆续投用，公司将开始承接大分子GMP生产服务项目。
    客户需求增加释放回暖积极信号，维持全年增长指引不变。从目前政策环境上看，国家对于创新药行业的支持态度非常明确，各省市也正在推出对创新药产业的具体支持政策。2024年Q1公司全球客户询单和访问比去年同期有所回暖，新签订单金额同比增长超过20%，市场回暖的积极信号明显。公司维持2024年收入增长10%+的目标不变，并且基于对未来发展的信心和维护公司价值进行回购股份，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股并全部注销。
    投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.54/19.77/23.24亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

利润增速亮眼，传统业务深化发展、新业务布局快速突破

公牛集团(603195)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收156.95亿元，同比+11.46%；归母净利润38.7亿元，同比+21.37%；扣非净利润37.03亿元，同比+27.51%；基本每股收益4.36元。23Q4，公司实现营收40.88亿元，同比+13.34%；归母净利润10.57亿元，同比+27.75%；扣非净利润10.8亿元，同比+36.43%。24Q1，公司实现营收38.03亿元，同比+14.06%；归母净利润9.29亿元，同比+26.27%；扣非净利润8.18亿元，同比+26.73%。
    利润率同比持续提升，市场推广带动费用率增加。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为43.2%，同比+5.2pct。23Q4，单季毛利率为46.77%，同比+5.79pct，环比+2.11pct。24Q1，公司综合毛利率为42.16%，同比+5.01pct，环比-4.61pct。
    费用率：2023年，公司期间费用率为14.41%，同比+1.76pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.82%/3.99%/4.29%/-0.69%，同比分别变动+1.14pct/+0.43pct/+0.11pct/+0.08pct。24Q1，公司期间费用率为15.45%，同比+1.87pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42%/4.19%/4.54%/-0.7%，同比分别变动+1.05pct/+0.2pct/+0.68pct/-0.05pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为23.6%，同比+2.97pct。23Q4，公司扣非净利率为26.43%，同比+4.47pct，环比+2.59pct。24Q1，公司扣非净利率为21.51%，同比+2.15pct，环比-4.92pct。
    电连接业务持续推动产品创新发展、渠道深化布局，业绩实现稳增。2023年，公司电连接业务实现73.87亿元，同比+4.77%。产品方面，公司持续推动产品焕新，转换器聚焦用户升级需求、细分场景的痛点需求、海外差异化需求三个方向持续迭代，数码配件坚持第三方精品战略，推出系列创新产品。渠道方面，公司目前拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，持续完善渠道布局，积极开发新渠道网点，推动不同渠道依托各自核心品类优势实现多品类协同，赋能终端强化经营能力。
    打造智能无主灯为核心的产品生态，智能电工照明业务渠道变革驱动成长。2023年，公司智能电工照明业务实现79.02亿元，同比+15.37%。产品方面，公司持续打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，包括了墙壁开关插座、LED照明、浴霸、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，针对消费者需求创新产品，不断强化产品竞争力。渠道方面，公司目前拥有超过12万家装饰渠道售点，积极顺应消费趋势向家装公司等方向拓展，向县镇市场下沉，并大力推动门店综合化、专卖化升级。沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，快速组建了近百人的专业团队，目前门店已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。
    新能源业务快速丰富产品线，不断迭代提升综合实力。2023年，公司新能源业务实现3.8亿元，同比+148.64%。产品方面，公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善产品布局，并在储能业务全面发力，先后布局针对欧洲市场的家庭储能以及针对国内市场的工商业储能。渠道方面，公司大力拓展国内线下新能源充电桩市场，C端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商，截至报告期末，累计开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络；B端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发，截至报告期末，累计开发运营商客户1,500余家。
    投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.06/5.78/6.72元，对应PE为21X/19X/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

中小盘信息更新：下游应用场景开花结果，导航定位龙头稳健前行

华测导航(300627)
    公司发布2024年一季报，业绩保持稳健增长
    2024Q1公司实现总营收6.17亿元，同比增加20.53%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加30.35%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增加40.42%。公司是国内高精度卫星导航定位龙头公司，行业与场景应用持续拓展，基于此，我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.63/7.03/8.50亿元，对应EPS分别为1.03/1.29/1.56元/股，对应当前股价PE分别为28.1/22.5/18.6倍，维持“买入”评级。
    费用管控能力持续提升，盈利能力逐步加强
    盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为58.80%，同比减少0.37pct，环比增加2.33pct，净利率为16.29%，同比增加0.93pct，盈利能力得到加强。费用方面，公司规模效应显现，同时精细管理能力持续加强，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.48%/7.86%/17.42%/0.51%，同比-2.94/-0.62/-0.00/-0.43pct，总体费用率为44.27%，同比-3.99pct，降本控费效果明显。公司持续研发投入，提升核心技术实力，2024Q1研发费用1.07亿元，同比增长20.56%，公司基于高精度导航定位技术核心，为下游应用的持续拓展打下坚实基础。
    下游市场开拓成果显著，导航定位龙头公司成长空间广阔
    公司围绕高精度定位技术，下游应用场景开拓成果显著。2023年，建筑与基建方面，推出“视频测量RTK”高精度接收机智能装备，Landstar软件累计注册用户已超过20万；地理空间信息方面，公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，无人机相关应用涉足低空经济领域，无人船发力水文水利市场，完成快速推广；资源与公共事业方面，农机自动驾驶国内销量翻倍增长，同时销往68个国家，实现突破性增长，应用于矿山的自动化形变监测系统实现翻倍增长；机器人与自动驾驶方面，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作，具备自动驾驶感知与决策控制算法能力。公司核心技术实力强劲，为公司长期稳健成长提供充足动力。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

短期扰动不改长期趋势，持续看好非挖及海外拓展

恒立液压(601100)
    主要观点：
    2023年度业绩符合预期，2024年一季度业绩略低于预期
    2023年公司实现营业收入89.85亿元（+9.6%）；归属于上市公司股东的净利润24.99亿元（+6.7%），扣非后归母净利润为24.47亿元（+9.7%）；全年综合毛利率为41.9%，较2022年的40.55%略有提升；经营活动产生的现金流净额为26.77亿元（+29.7%）。2023年度面对国内下游工程机械需求持续下行，公司实现小幅增长，净利率同比基本持平，主要原因为：1）多元化战略贡献增量，非工程机械行业的新产品占比提升，且毛利率更高；2）持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升。
    2024年一季度公司实现营业收入23.62亿元（-2.7%）；归属上市公司股东的净利润6.02亿元（-3.8%），扣非后归母净利润为5.86亿元（-2.3%）；综合毛利率40.1%，与去年同期的40.86%接近。我们预计一季度业绩下滑主要原因还是受下游工程机械行业拖累。
    非工程机械领域与国外市场进一步拓展
    根据公司2023年年报，液压油缸板块中，非标油缸销售保持稳定增长，其中高空作业平台及工业用非标油缸表现亮眼，增速较高；泵阀板块中，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等非挖领域也取得了不错的成绩，一方面，公司通过为客户提供具备性价比的一站式系统解决方案赢得了更多的市场份额；另一方面，公司依托全球化战略布局，进一步开拓高空作业平台、农机和路机的海外市场；铸造板块中，公司持续技术创新，布局工业、新能源、汽车部件、医疗、高铁等行业，并积极开拓海外市场，累计全年开发非工程机械新品103项。
    同时，公司持续进行国际化探索，2023年墨西哥液压件生产基地主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产，同时公司2023年在新加坡、巴西设立了子公司，进一步扩大海外服务网络。2023年公司国内市场收入增长9.11%，海外市场销售收入增长9.95%。我们认为随着墨西哥工厂的投产以及海外子公司的协同，2024年公司海外市场有望加速扩张。电驱动领域长期战略布局，初显成效
    电动化是工程机械行业发展的重要趋势，公司长期战略布局的线性驱动器项目目前各项基建已初步完成。根据公司2023年年报，该项目含有三个事业部——电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部。电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。而滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。公司项目正如期进行，截至2023年底，累计进度达38.11%，未来仍会持续推进。投资建议
    向未来看，我们认为行业端，工程机械行业设备更新周期临近，叠加大规模设备更新的政策驱动，2024年行业有望筑底回升；公司端，公司阿尔法属性较强，挖机领域市占率持续提升，非挖及海外市场持续拓展，同时盈利能力保持在较高水平。因此，我们仍看好公司长期发展。
    我们修改公司2024-2026年营业收入预测为96.4/111.2/128.2亿元（2024-2025年前值为109.3/129.9亿元），归母净利润调整为27.6/31.9/36.8亿元（2024-2025年前值为32.8/39.0亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.06/2.38/2.74元（2024-2025年前值为2.44/2.91元）。当前股价对应的PE倍数为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

业绩稳健，成套化和出口驱动未来业绩成长

景津装备(603279)
    主要观点：
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    公司发布2023年年报，全年公司实现营收62.49亿元，（+9.98%）；归母净利润10.08亿元，(+20.89%)；扣非后归母净利润为9.87亿元，(+19.72%)，加权平均净资产收益率达23.53%，增加0.74pct。公司整体经营保持稳定发展，2023年业绩符合市场预期。
    2024年Q1公司实现营收15.07亿元，（+2.66%）；归母净利润2.29亿元，（+6.7%）；扣非后归母净利润为2.19亿元，（+5.06%），合同负债合计25.98亿元，（+17.83%）。
    产品矩阵日益丰富，盈利能力稳中有升
    经过多年发展及技术研发，公司成套装备品类丰富，包括各式压滤机、进料柱塞泵、带式输送机、螺旋输送机、搅拌机、浓密机、带式浓缩机、车载撬装移动式污泥不落地成套设备等。不仅能满足客户的多样化需求，增加产品订单，还有利于开拓新客户。
    盈利能力方面，由于2023年聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位，公司销售毛利率较上年上升1.02pct。分地区来看，国外地区的毛利率提升较多，较2022年增加5.69pct。同时费用率方面，管理方面由于2023年摊销股权激励成本及维修费减少，本期管理费用较2022年同比减少18.80%，综合来看，公司净利率也有所提升，达16.13%。
    积极开拓海外市场，着力推进成套装备产业化建设
    经过多年发展，一方面，公司深耕压滤机业务多年，技术水平领先，产品具备高性价比；另一方面，公司持续加强销售及售后服务网络建设，力争在全球范围内扩大品牌知名度，因此公司海外市场持续收获，2023年全年公司海外营收合计3.18亿元，占比稳步提升至5.1%，未来随着渠道建设日益完善，海外市场有望成为公司新增长极。
    成套装备产业化不断推进，已成为公司重要发展战略。2023年公司积极推进过滤成套装备产业化一期项目的建设。2023年12月20日公司董事会、监事会审议通过《关于投资建设过滤成套装备产业化二期项目的议案》，2023年12月24日，公司竞得项目用地使用权。随着一期、二期项目的达产，未来公司成套装备有望放量，利润有望增厚。
    投资建议
    我们调整公司2024-2026年营业收入预测为68.83/75.75/84.43亿元（2024-2025年前值为72.56/83.73亿元），归母净利润预测为11.13/12.35/13.79亿元（2024-2025年前值为11.91/13.81亿元），以当前总股本5.77亿股计算的摊薄EPS为1.93/2.14/2.39元（2024-2025年前值为2.07/2.39元）。我们持续看好经济复苏背景下，公司下游行业需求的稳步增长；同时公司自上市以来一直维持高分红比例，2023年分红率达到60.64%。当前股价对应的PE倍数为12/11/10倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2023年报及2024年一季报点评：隔膜盈利24Q1基本触底，持续优化产品结构

恩捷股份(002812)
    投资要点
    23Q4业绩基本符合预期，24Q1不及预期。公司23年营收120亿元，同减4%；归母净利25亿元，同降37%，毛利率37%，同减10pct；其中23Q4营收29亿元，同环比-11%/-16%，归母净利4亿元，同环比-52%/-50%，23Q4毛利率28%，同环比-14pct/-7pct，23Q4业绩基本符合预期。24Q1营收23亿元，同环比-9%/-21%，归母净利2亿元，同环比-76%/-63%，毛利率19%，同减27pct，环减10pct，不及预期。
    23年均价同降14%，24年出货预计可维持35%-40%增长。公司23年隔膜收入101亿元，同降10%，毛利率38%，同减12pct，其中海外营收20亿元，占比17%，同增6pct，毛利率41%，同降12pct。23年出货49.5亿平，同增4%，对应均价2.31元/平（含税），同降14%，其中23Q4我们预计出货约12.5亿平，环降约17%，我们预计24Q1出货约12.5亿平，环比基本持平，24年出货有望达65-70亿平，同比维持35%-40%增长。
    24Q1单平盈利大幅下滑、预计24全年单平盈利下降至0.2元+。我们测算23年隔膜单平扣非净利0.5元左右，同降38%，其中23Q4单平扣非净利0.3元左右，环降37%，主要系公司主动降价策略Q4充分体现，24Q1单平扣非净利0.12元，环降60%，其中奖金影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润为0.2元，环降33%。目前湿法隔膜已处于价格底部，Q2起伴随公司产能利用率恢复，海外出货占比逐步提升，且降价后公司向大客户出货中涂覆占比提升，进一步提升整体涂覆膜占比，一定程度对冲价格压力，我们预计24年隔膜单平盈利下降至0.2元+。
    23年经营现金流亮眼，存货持续提升。23年期间费用14亿元，同增8%，费用率12%，同增1pct，其中23Q4期间费用3亿元，同环比-43%/-20%，费用率10%，同环比-6/-0.4pct，24Q1期间费用3亿元，同环比-17%/+15%，费用率15%，同环比-2/+5pct。23年公司经营性净现金流27亿元，同增430%，24Q1经营性净现金流5亿元，同减37%。24Q1末存货34亿元，较23年底增13%，我们预计对应约19亿平存货（含B品）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至15.1/21.9/32.0亿元（2024-2025年原预期为39.40/50.22亿元），同比-40%/+45%/+46%，对应PE为26/18/12倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

业绩符合预期，储能业务成为公司重要增量

亿纬锂能(300014)
    事件：亿纬锂能披露2023年年报和2024年一季报。
    业绩基本符合预期。2023年，公司实现营收487.84亿元，同比+34.38%；实现归母净利40.50亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利27.55亿元，同比+2.23%。2024Q1，公司实现营收93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利10.66亿元，同比-6.49%；实现扣非归母净利7.01亿元，同比+14.63%。
    储能业务成为公司重要增量。2023年，公司动力电池出货28.08GWh,同比+64.22%，2023年公司在国内动力市场份额4.45%，排名第四；储能电池出货26.29Gwh,同比+121.14%，市占率位列全球第三。2024Q1，公司动力电池出货6.45GWh,同比+5.98%；储能电池出货7.02Gwh,同比+113.11%。一季度储能电池出货量超过动力，同比实现高速增长。2023年，公司消费/动力/储能电池的毛利率分别为23.73%/14.37%/17.03%，分别同比-0.95%/-1.59%/+8.07%。
    强化技术领先优势，新产品不断落地。公司针对储能场景推出新一代Mr旗舰系列产品，Mr.Big电芯容量高达628Ah,采用第三代高速叠片技术。46系列大圆柱电池截至2023年底已经下线超过425万只，实现了商业化交付和应用。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入560.42/724.75/883.35亿元，同比增长14.88%/29.32%/21.88%；预计归母净利润49.09/62.44/80.22亿元，同比增长21.20%/27.20%/28.47%；对应PE分别为14.97/11.77/9.16倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

公司信息更新报告：“AI+新能源”双轮驱动，业绩稳步增长

科华数据(002335)
    收入同比高增，减值影响归母净利
    科华数据发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入81.41亿元，yoy+44.1%。实现归母净利5.08亿元，yoy+104.4%，实现扣非归母净利4.63亿元，yoy+87.7%，全年计提资产减值损失1.0亿元，信用减值损失0.4亿元。其中2023Q4实现营收26.4亿元，qoq+25.4%，yoy+31.6%，归母净利0.62亿元，qoq-49.6%，yoy+256.0%。扣非归母净利0.42亿元，qoq-65.3%，yoy+292.7%。2024Q1实现营收11.8亿元，qoq-55.1%，yoy-20.5%，归母净利0.74亿元，qoq+19.4%，yoy-48.8%。扣非归母净利0.6亿元，qoq+42.9%，yoy-54.3%。2024Q1毛利率/净利率为32.3%/6.5%，分别环比+8.4pct/+4.0pct。计提资产减值损失0.12亿元，计提信用减值损失0.03亿元。考虑公司储能产品售价受原材料下降影响有所下滑叠加行业竞争加剧对其盈利能力造成一定影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测为7.10/8.69亿元（原9.75/13.21亿元），新增2026年盈利预测10.61亿元，EPS为1.54/1.88/2.30元，对应当前股价PE为16.4/13.4/11.0倍，考虑公司“AI+新能源”战略稳步推进，在下游需求稳步释放的情况有望持续兑现业绩，维持“买入”评级。
    新能源收入同比高增，储能业务表现亮眼
    2023年公司新能源实现营收42.9亿元，yoy+142.8%，毛利率为21.9%，yoy-1.2pct。在光伏领域，截至2023年底公司累计出货量达超46GW，为客户提供覆盖3KW-9100KW全功率整体解决方案。在储能领域，公司全球储能累计装机规模超过15.2GW/8.2GWh，在“2023年度中国储能企业系列榜单”中储能PCS出货量位居全球及国内第一，用户侧储能系统出货位居全国第一。
    数据中心稳步增长，有望充分受益AI提速
    2023年公司数据中心业务实现营收27.6亿元，yoy-1.9%，毛利率为31.1%，yoy+0.2pct。其中IDC服务实现营收12.9亿元，yoy-12.9%，毛利率为26.2%，yoy-1.0pct。数据中心产品及集成14.7亿元，yoy+10.1%，毛利率为35.3%，yoy+0.4pct。
    风险提示：储能行业竞争加剧影响公司出货；机柜上架率不及预期。

2023年净利润符合预期，毛利率显著提升

博思软件(300525)
    主要观点：
    事件概况
    2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长30.89%。
    2024Q1公司实现营收2.60亿元，同比增长15.73%；归母净利润-0.56亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润-0.61亿元，同比增长0.89%；
    收入结构优化，毛利率显著提升
    1）营收方面，2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%。从收入结构来看，2023年可持续性收入（SaaS收入、运营、运维收入）占总营收的比例为45%，行业SaaS目前在24个省份50多个行业数万家单位的应用。往后看，随着场景化的SaaS服务与运营服务不断拓展，公司可持续性收入有望进一步提升。
    2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；2024Q1归母净利润为-0.56亿元，同比增长3.64%。
    3）毛利率方面，2023年公司毛利率为66.66%，同比增加5.03pct；2024Q1公司毛利率为61.49%，同比增加2.69pct。
    4）费用率方面，2023年公司销售费用率为15.92%，同比增加1.3pct；管理费用率为14.45%，同比增加1.2pct；财务费用率为-0.52%，同比减少0.37pct；研发费用率为18.06%，与2022年基本持平。
    5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元，同比增加6.5%。
    深耕财税IT，各项业务加速推进
    1）数字票证领域：传统业持续推进，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家。创新业务快速发展，一是公司依托财政部电子会计凭证入账改革的发展机遇，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、场景分发、接收、使用、稽核、入账、归档等一体化协同综合解决方案与服务。2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入；二是数据要素方面，公司商保服务触达省份已达27个，并实现与20余商保公司的业务合作应用，业务量上千万笔。展望未来，数电发票、数电凭证以及与商保的合作有望贡献新的增长点。2）智慧财政财务领域：预算管理一体化方面，截至2023年末，公司已深度承建财政部及11个省市一体化核心业务系统，共计参与19个省级的预算管理一体化相关系统建设。往后看，随着2.0建设和财政大数据的发展，预算管理一体化有望持续发展。3）数字采购领域：截至2023年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国18个省份及1个计划单列市；高校采购方面，高校客户累计达280余所，业务范围覆盖全国29个省市，为超过60%的中央部委直属高校提供产品技术服务；企业采购方面，累计已为15家央企提供智慧采购平台。
    发布2024年限制性股票激励计划，彰显公司发展信心
    4月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干供120人授予1600万股限制性股票，业绩考核目标为，以2021-2023年平均净利润（扣非归母净利润，下同）为基数，2024/2025/2026年净利润增长率不低于53.74%/92.18%/130.62%，计算可得公司2024-2025年扣非净利润分别不低于3.81/4.76/5.71亿元，同比增速分别为26.5%/25%/20%。此次股权激励计划有利于公司吸引和留住优秀人才，同时彰显了公司对未来发展的信心。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入24.05/29.01/36.35（前值2024/2025年分别为32.6/42.9）亿元，同比增长18%/21%/25%（前值2024/2025年分别为31%/32%）；实现归母净利润4.17/5.56/7.43（前值2024/2025年分别为4.6/6.1）亿元，同比增长28%/33%/34%（前值2024/2025年分别为33%/32%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

北交所信息更新：电焊防护面罩+电动呼吸器业务稳扎稳打，轻量化个人防护产品持续发力

迅安科技(834950)
    2023/2024Q1公司实现营收分别为2.11/0.51亿元、扣非净利润0.50/0.11亿元2023年公司营收2.11亿元(+17%)、扣非净利润0.50亿元(+29%)，毛利率提升至41%；2024Q1营收0.51亿元、扣非净利润0.11亿元(+10%)。2023年，电动送风过滤式呼吸器及配件产品增长较快，收入同比增长27%，电焊防护面罩以及配件充分发挥主力军作用，收入同比增长15%。我们维持2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.64/0.74/0.86亿元，对应EPS分别为1.36/1.58/1.83元/股，对应当前股价的PE分别为13.2/11.3/9.8倍，公司持续加速布局轻量化个人防护系列产品，维持“增持”评级。
    2024年推出轻型及迭代两款呼吸器，募投项目主体结构已竣工
    公司自主研发的多场景电动送风过滤式呼吸器，其主机控制主板使用ARM处理器作为控制核心，通过软硬件协同控制，能实现核心的恒定出风量控制技术，能自动探测过滤器的阻塞情况，能自动改变风机转速安全可靠的向使用者持续提供洁净空气，同时定制开发的高转速离心风机，能实现高风压低噪音平顺运转。新一代轻型呼吸器产品，实现一体化，结构更紧凑，重量更小，适用于粉尘及有气味的场景，价格、功能及场景使用上更切合市场需求；更新迭代呼吸器新产品，专门配套安全帽、打磨面罩，提供了焊接面罩一体化集成式的全新解决方案，解决焊工在不同工况下全套的防护问题。目前在现有的基地开展生产经营工作，产能利用率已达到123%；募投项目目前主体结构已完工，正在推进竣工验收项目。公司线上和线下双布局，针对国内市场的需求及痛点，开发适合国内市场的产品。
    劳动保护法+防护安全意识提升共促个人防护装备需求长期增长
    我国《劳动法》、《职业病防治法》和《安全生产法》等明确规定，用人单位需提供符合国家或行业标准的劳动安全卫生条件、职业病防护设施及个人劳动防护用品，并负责教育和监督员工正确使用。这些法律法规及鼓励性产业政策共同促进和规范劳动防护用品行业的发展。同时，随着职业教育的规范化和宣传增强，员工的职业安全意识提升，对个人防护装备的需求亦将持续增长，公司有望受益。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

新能源车业务高速增长，海外业务有望突破

汇川技术(300124)
    新能源车业务高速增长，海外业务有望突破
    业绩概览：
    2023年实现营收304.2亿元，YOY+32.2%；录得归母净利润47.4亿
    元，YOY+9.8%；扣非后净利润40.7亿元，YOY+20.1%。其中，23Q4实现营收103.0亿元，YOY+52.2%，录得归母净利润14.2亿元，YOY+15.2%；扣非后净利润10.2亿元，YOY+55.5%，非经常性损益主要包含海外基金项目公允价值变动收益。
    24Q1实现营收64.9亿元，YOY+35.8%；录得归母净利8.1亿元，YOY+8.6%；扣非后净利润7.9亿元，YOY+26.7%。
    点评：
    新能源车业务高速增长，自动化业务保持龙头地位：2023年公司营收同比增长+32.2%，分业务看：1）新能源汽车实现收入94亿元，同比增长超80%，主因客户定点车型SOP放量。公司新能源车业务涵盖电驱系统、电源系统等多样产品，能够覆盖BEV、REV、PHEV等多种车型，报告期内公司新增约30个海内外客户主流平台项目定点，收入也取得快速增长。
    2）通用自动化业务实现收入150亿元，在国内工业自动化需求承压的背景下逆势增长约24%，主因公司强化“行业+战区”管理模式，紧抓光伏、半导体设备机会，成功维持国内龙头地位，其中通用伺服、中高压变频、小型PLC领域公司均位居第一，低压变频、工业机器人分别位居第二、第四。
    3）智慧电梯业务实现收入53亿元，同比增长约3%，公司在国内房地产低迷的情况下，大力开发海外市场，海外营收同比增长超30%。
    公司毛利率有所下降，费用控制稳健：2023年公司毛利率为33.5%，同比下降1.5pcts，主要是因为低毛利的新能源汽车业务收入占比提高，同时自动化业务毛利率下降0.8pcts。费用方面，2023年公司期间费用率为19.1%，同比微降0.20pcts，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.65、+0.19、+0.24、+0.02pcts，公司整体经营稳健向好。
    新能源汽车+国际化业务是公司未来增长点。公司总成、电驱、电控等新能源汽车零部件产品均实现了新平台迭代，如第四代动力总成搭配了最高转速21000rpm的油冷Hair-pin电机、800V高电压平台和SiC功率模块，技术水平领先。目前公司第四代产品平台全面实现SOP，并开始逐步批量交付，预计公司新能源车业务将继续快速增长。此外，公司2022年全面启动国际化战略，2023年海外实现收入17亿元，同比增长超90%。目前公司在海外业务多点开花，在新能源汽车、自动化、电梯等领域的头部企业均有合作，我们认为出海业务将为公司营收增长提供有力支撑。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润56.2亿元、69.8亿元、81.5亿元，yoy分别为+18%、+24%、+17%，EPS为2.1元、2.6元、3.0元，当前A股价对应PE分别为28倍、23倍、19倍，我们看好公司新能源汽车业务和国际化拓展，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

新股覆盖研究：瑞迪智驱

瑞迪智驱(301596)
    投资要点
    下周一（4月29日）有一只创业板新股“瑞迪智驱”申购。
    瑞迪智驱（301596.SZ）：公司主要产品包括电磁制动器、精密传动件及谐波减速机等，广泛应用于数控机床、机器人、电梯等领域。公司2021-2023年分别实现营业收入5.67亿元/5.87亿元/5.85亿元，YOY依次为38.33%/3.57%/-0.32%,三年营业收入的年复合增速12.61%；实现归母净利润0.65亿元/0.75亿元/0.97亿元，YOY依次为38.26%/15.22%/28.98%，三年归母净利润的年复合增速27.13%。据公司管理层预测，公司预计2024年1-3月营业收入为1.30-1.42亿元，同比增速为-2.87%至5.93%；预计归母净利润为0.22-0.25亿元，同比增速为-4.64%至8.40%。
    投资亮点：1、公司核心主营产品电磁制动器已取得一定市场地位，配套供应汇川技术、埃斯顿、日立电梯等下游知名厂商；其中，附加值较高的伺服制动器收入占比持续增长，同时公司在风电制动器、轨交制动器等产品上已形成技术储备。1）公司深耕电磁制动器多年，产品获得汇川技术、埃斯顿、日立电梯、奥的斯电梯和东芝电梯等下游知名企业的认可；产品在国内已取得一定市场地位，公司测算自身国内市占率为1.56%。2）公司已量产的电磁制动器产品涵盖电梯制动器、通用制动器及伺服制动器三款，其中，伺服制动器附加值较高、毛利率高，主要应用于以伺服电机为主的自动化设备中，报告期内收入占比呈增长态势，且2022年开始公司已取得日本松下电器、德国西门子等的量产订单，2023年伺服制动器销量增长109.73%，销售规模未来有望进一步增长。3）除已量产的产品外，公司形成了免维护制动器、轨交制动器、得电制动器、交流电制动器等产品技术储备；其中，免维护制动器可在港机、风机、塔机等应用，已实现对银川威马电机、江特电机等的批量供货，与汇川技术合作的风电制动器进入样品测试阶段；轨交制动器及得电制动器分别在城轨地铁领域、新能源汽车领域实现送样测试。2、公司谐波减速机产品实行差异化竞争策略、深耕协作机器人细分领域，目前已导入超过60家客户。公司在谐波减速机领域已积累多年，从2012年开始为以色列伟创力代工用于太阳能光热发电的谐波减速机刚轮，2015年开始成立谐波减速机课题组从零研发，2019年开始送样测试，2021年实现产品量产。区别于国内龙头，公司在谐波减速机产品上深耕协作机器人细分品类，已对该领域的达闼机器人、上海新松机器人、敬科（深圳）机器人等形成供货，目前谐波减速器客户已超过60个，收入规模有望伴随下游客户认可度提升而不断增长。此外，公司还对行星减速机实现了技术储备，目前已与天太机器人、库卡机器人（广东）、杭州程天等公司展开技术交流与样品测试，有望强化在机器人领域的产品布局。
    同行业上市公司对比：公司主要从事自动化设备传动与制动系统关键零部件的研产销，考虑到现有A股上市公司中尚无与公司业务完全一致的企业，因此从上游原材料、业务模式及下游客户等方面选取与公司较为类似的A股上市公司德恩精工、中大力德、泰尔股份、通力科技、绿的谐波作为瑞迪智驱的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为7.07亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为52.34X，销售毛利率为28.43%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司信息更新报告：一季报表现亮眼，新能源业务持续高增长

道通科技(688208)
    2024年一季报表现亮眼，维持“买入”评级
    2024年Q1，新能源收入同比增长103%，利润实现高增长。公司海外市场持续突破，新能源业务有望驱动未来成长。考虑到新能源业务放量，我们上调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为5.12、6.90、9.22亿元（原为4.52、6.28亿元），EPS为1.13、1.53、2.04元（原为1.00、1.39元），当前股价对应PE为21.9、16.3、12.2倍，维持“买入”评级。
    一季报表现亮眼，新能源业务高增长
    （1）2024年Q1公司实现收入8.63亿元，同比增长22.22%。其中数字能源业务实现收入1.60亿元，同比增长103.33%，新能源收入持续高增长；数字维修业务实现收入6.88亿元，同比增长11.61%。（2）毛利率下滑1.67个百分点至56.72%，预计主要系公司收入结构变动所致。（3）销售、管理、研发费用率同比分别-2.50、+0.43、-1.20个百分点，公司期间费用得到合理有效控制。（4）实现归母净利润1.25亿元，同比增长73.34%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长70.65%，利润高增长主要系公司费用率优化所致。
    海外市场持续突破，新能源业务驱动成长
    公司新能源业务产品、客户、产能持续突破。（1）产品端，公司发布高功率超充桩DC HiPower、小直流桩DC Compact、商用交流桩ACUltra三款重要产品，性能领先。未来将推出兆瓦级充电桩(MCS)、双向充放电充电桩(V2X)，以及支持光储充放一体化、智慧能源管理的全场景整体解决方案，最终实现充电网络、车联网、电网的三网融合。（2）客户端，2023年公司成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，北美市场战略客户储备量呈现指数级增长，欧洲市场也签约多家区域性大客户，并与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系。（3）产能端，公司全球产能布局，构建供应优势。2023年，公司的越南生产基地在保障交流充电桩产能的同时，新增了直流充电桩的产能；北美工厂年底正式建成投产，为未来业务发展提供产能保障。新能源业务有望驱动公司持续增长，未来可期。
    风险提示：汽车诊断新产品销量增速放缓；新能源产品销量不及预期。

2024年一季报点评：产量业绩超预期，成本压降空间持续挖潜

中国海油(600938)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入1114.68亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润397.19亿元，同比增长23.7%；实现扣非归母净利润394.75亿元，同比增长25.5%。
    产量超预期增长，海外产量增速高达17%。24Q1，公司实现油气产量180.1百万桶油当量，同比增长9.9%。分区域来看，国内得益于新油气田投产实现产量123.2百万桶油当量，同比增长6.9%，占总净产量的68.4%；国外产量为56.9百万桶油当量，同比增长17.1%，占总净产量的31.6%，高增长主要得益于圭亚那和加拿大的产量贡献。分品种来看，石油液体产量为140.7百万桶，同比增长9.6%；天然气产量为2295亿立方英尺，同比增长10.6%。
    油价同比增长，天然气以量补价。据wind数据，24Q1，布伦特原油期货价格同比下滑0.4%至81.76美元/桶，布伦特原油现货价格同比增长2.5%至83.39美元/桶。在此背景下，公司石油液体平均实现价格78.75美元/桶，同比增长6.2%，实现石油液体销售收入为782.03亿元，同比增长23.6%；天然气平均实现价格为7.69美元/千立方英尺，同比虽下滑7.7%，但在产量快速增长的推动下，公司天然气销售收入实现同比7.9%的增长，达到117.74亿元。
    成本进一步压降，毛利率同比提高。公司进一步挖潜成本下降空间，24Q1的桶油主要成本为27.59美元/桶油当量，同比下降2.2%。其中，桶油作业费/折旧折耗摊销/弃置费/销售管理费用/除所得税以外的其他税金分别为6.91/13.77/0.87/1.99/4.05美元/桶，同比分别变化-1.14%/-3.16%/-17.92%/-13.10%/+10.66%，除税金以外，其他单位成本项目均有明显下降。综合来看，公司24Q1实现毛利率53.4%，同比提升4.2pct；实现归母净利率35.6%，同比提升2.8pct。
    新项目顺利推进，助力公司增储上产。24Q1，公司获得2个新发现，成功评价4个含油气构造；其中，中国海域成功评价渤中8-3南、开辟了海上超深层油气勘探新领域，海外圭亚那Stabroek获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目较计划提前投产，预计2025年达到高峰产量，高峰产量可达到30300桶油当量/天。
    投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为1480.84/1568.32/1656.99亿元，EPS分别为3.11/3.30/3.48元/股，对应2024年4月25日的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

公司事件点评报告：营收增速亮眼，关注大健康战略推进

西麦食品(002956)
    事件
    2024年4月25日，西麦食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    Q1业绩开门红，规模效应释放有望优化盈利
    公司2023/2023Q4营收分别为15.78/4.45亿元，分别同增19%/22%，归母净利润分别为1.15/0.23亿元，分别同比+6%/-6%，营收增速高于利润增速。一季度开门红表现亮眼，2024Q1公司总营收5.66亿元（同增46%），主要系公司聚焦大单品战略，产品/渠道协同创新所致，归母净利润0.45亿元（同增15%），全年完成营收15%增速目标可期。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为44.55%/43.71%，分别同增1pct/1pct；销售费用率分别为31.48%/30.17%，分别同增2pct/4pct，主要系公司加大营销推广费用所致，管理费用率分别为5.90%/4.43%，分别同减0.2pct/1pct，预计主要系公司强化人才能力建设，组织运营效率提升所致。综合来看，公司2023/2024Q1净利率分别为7.32%/7.96%，分别同减1pct/2pct，目前澳麦原材料价格上涨，公司通过采购俄罗斯/东欧等地区燕麦等方式实现原材料多元化布局，平滑成本波动风险，随着收入规模增长摊平固定成本与费投，盈利能力有望稳步提升。
    燕麦主业横向拓展，大健康战略稳步推进
    2023年公司燕麦食品营收14.25亿元（同增18%），销量7.79万吨（同增11%），吨价1.83万元/吨（同增6%），燕麦主业实现量价齐增，其中2023年纯燕/复合燕麦/冷燕营收分别为6.44/6.61/1.20亿元，分别同增4%/34%/22%。公司在成立三十周年之际，确定中长期发展规划，即一方面围绕燕麦主业做横向拓展并切入细分市场，伴随张北工厂赋能国产燕麦集约化种植，成本有望进一步降低；另一方面推进大健康领域开拓，2023年蛋白粉产品通过资源对接会等模式整合私域渠道资源，在试点地区取得快速突破，预计2024年延续高势能放量；目前公司在规划健字号产品，进入药店渠道，基础夯实后，公司将于2025年把重心转向市场开拓，逐步完成大健康战略布局。
    分区域做差异化战略布局，全渠道联动拓展
    结合市场发展现状采取差异化打法，2023年公司南方大区/北方大区营收分别为8.70/6.65亿元，分别同增21%/13%，公司针对华东部分薄弱区域做燕麦产品的渠道/人群外延拓展，重点提升营收规模，针对山东等成熟市场做品类拓展，实现内延式增长。线下渠道逆势扩张，利用抖音溢出效应打造品牌形象，2023年公司直营/经销渠道营收分别为6.32/9.03亿元，分别同增28%/11%，公司在线下市场整体承压的环境下，实现传统商超渠道营收逆势增长，同时公司已进入零食量贩渠道，基本覆盖热食纯燕/复合燕麦，后续尝试推进大健康产品，规划2024年实现零食量贩渠道营收1亿元；除此之外，公司利用抖音溢出效应打造中高端品牌形象，通过加强内容创作能力提高投流效率，线上渠道盈利能力有望稳步优化。
    盈利预测
    公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.64/0.76/0.93元，当前股价对应PE分别为21/18/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

24Q1亏损收窄，生猪养殖成本行业领先

神农集团(605296)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收38.91亿元，同比+17.76%，其中养殖、屠宰及食品加工、饲料分别贡献20.95亿元、12.32亿元、4.98亿元，同比+19.42%、+38.06%、-12.51%；归母净利润为-4.01亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.55亿元）；扣非后归母净利润为-3.97亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.64亿元）。其中23Q4公司营收10.22亿元，同比-17.08%；归母净利润-1.84亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.24亿元）。24Q1公司营收10.82亿元，同比+20.82%；归母净利润-0.04亿元，亏损同比收窄（23年同期为-1.06亿元）；扣非后归母净利润为0.06亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-1.05亿元）。
    23年公司收入增长&盈利下滑，24Q1亏损同比收窄。23年公司业绩下滑主要受生猪养殖行情持续低迷所致。23年公司综合毛利率4.38%，同比-14.14pct；期间费用率为9.65%，同比+0.98pct。24Q1公司综合毛利率6.00%，同比+4.90pct；期间费用率为9.18%，同比+1.05pct。
    23年生猪销售同比+64%，24年预计出栏250万头。23年公司销售生猪共计152.04万头，同比+63.66%，其中对外销售120.78万头，对内销售31.26万头；实现收入20.92亿元，同比+19.55%；估算销售均价为1376元/头，同比-26.95%；毛利率为2.61%，同比-19.61pct。23年末公司生猪存栏104.29万头，同比+47.3%，其中合作养殖模式存栏占比约63%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东三省，未来公司将继续夯实云南战区生产基础，并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面，受益于猪苗成本和饲料成本的下降，公司养殖成本自23H2开始稳步下降，24年1-2月公司完全成本为14.7元/kg。随着两广区域的成本控制效果显现，23年该区域完全成本已经做到比云南区域低0.5-1元/kg。24Q1广西区域完全成本约14元/kg，且24年随着广西大新饲料厂的投产，饲料成本仍有下降空间。产能方面，截至24年2月底，公司母猪存栏约10万头，其中能繁母猪8.5万头，预计24年底母猪存栏规模可达13万头。基于母猪存栏扩张节奏，公司制定24年生猪出栏目标为250万头（同比约+64%），25年力争出栏350万头（同比约+40%）。考虑后续猪价上行预期，公司养殖业务盈利能力提升可期。
    积极布局屠宰及食品深加工业务，23年收入同比+38%。23年公司屠宰及食品加工业务实现收入12.32亿元，同比+38.06%；毛利率为3.90%，同比-13.18pct。屠宰方面，23年公司屠宰生猪共计176.56万头，同比+22.23%；白条猪肉外销3.48万吨，同比+91.21%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，有序推进陆良神农食品有限公司年屠宰50万头屠宰场建设的前期筹备。食品深加工方面，云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目于23年4月投产，产销量逐月稳步增长，23年已实现云南省B端流通渠道全覆盖，C端渠道正加快布局中，同时完成了贵州、川渝市场渠道建设。随着公司屠宰及食品深加工产能逐步释放，有望实现协同发展。
    投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.40元、2.87元，对应PE为26、13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

2024年一季报点评：Q1少数股东权益影响利润，一体化支撑后续盈利

中伟股份(300919)
    投资要点
    24年Q1公司归母净利3.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年Q1营收93亿元，同增18%，环增15%，归母净利3.8亿元，同增11%，环减32%，扣非净利3.4亿元，同增35%，环减25%，毛利率14%，同增2.3pct，环减2.9pct，归母净利率4.1%，同减0.2pct，环减2.9pct。公司此前预告24Q1归母净利3.6-4亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    24Q1前驱体出货环比微增，24年出货有望维持25%左右增长。出货端来看，公司24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右；Q1末三元前驱体有效产能达30万吨，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计三元前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。
    24Q1单吨扣非净利近0.6万/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系少数股东权益增加至1.4亿，若加回，公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万/吨，环比下降5%左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目24Q1满产运行，我们预计权益产量6-7k吨；此外公司2条富氧侧吹线进展顺利，叠加RKEF产线陆续投产，我们预计年底镍冶炼产能提升至18万吨，一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利逐季改善。
    Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率7.4%，同增0.8pct，环减3.2pct，其中管理费用率2.5%，环减1.1pct，财务费用率1.8%，环减1.1pct，主要系引入战投，研发费用率2.7%，环减0.8pct。Q1末存货75亿元，较年初减少22%；Q1转回资产减值损失0.06亿元。Q1经营活动净现金流7.8亿元，同增188%，环减65%；Q1资本开支12亿元，同减28%，环减41%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应14x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

积极发力“AI+”，盈利能力显著改善

浙文互联(600986)
    事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入108.18亿元，同比-26.59%；归母净利润1.92亿元，同比+136.1%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比+79.99%。毛利率6.33%，同比+2.00pct，净利率1.76%，同比+1.24pct。
    单季度来看，2304，公司实现营收25.78亿元、同比-23.42%：归母净利润0.78亿元，同比扭亏为盈（2204:亏损0.45亿元）；毛利率7.11%，同比+2.59pct，环比+0.17pct；净争利率2.98%，同比+4.36pct，环比+1.36pct
    主动缩减低毛利业务，盈利能力显著改善。1）毛利率方面，22023年公司整体毛利率6.33%/同比+2.00pct；22）费率方面，2023年公司整体费用率+4.53%/同比+1.10pct，销售费用率+1.50%/同比+0.28pct；管理费用率2.37%/同比+0.66pct；研发费用率为0.61%/同比+0.24pct，主要系加速*AI+应用类产品的研发选代所致；财务费用率为0.05%/同比-0.08pct，主要系公司加强资金管理及使用效率定向增发募集资金于下半年到位等所致；3）净利率方面，2023年公司净利率为1.76%/同比+1.24pct。报告期内，公司效果营销业务板块主动调整业务战略，提高客户准入门槛，缩减低利润业务，虽然致使营业收入出现下滑，但归母净利润大幅上涨，经营质量提振
    品牌营销延续市占率领先地位，效果营销持续深耕多行业赛道。①品牌营销：在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，全年实现营收30.43亿元/同比+15.12%，取得比亚迪、北汽新能源、赛力斯、小鹏汽车等优质客户资源，并拓展金融、快消、游戏、运营商等相关行业的公关、体验营销、媒介采买、内容营销领域，推进品牌营销业务深入整合，实现品效协同，升级品牌数字营销模式。②效果营销：公司持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质头部客户，与头条、腾讯、快手等媒体保持长期紧密的合作关系。旗下子公司派瑞威行成绩亮眼：满小饱与热门动画IP《天官赐福》耳联手打造联名新品发布会，开场1小时销售额突破200万，首播超400万；助力莫小仙在抖音年货节GMV超60万元，单场观看人数超过50万人次，商品曙光次数高达170万次以上。公司持续深耕品牌及效果营销领域，为客户提供全链路营销服务，已形成规模效应和行业影响力，伴随广告行业恢复，公司订单和业绩有望加速复苏。
    创新业务板块深化AIGC技术应用，全面切入数字文化算力底座建设。
    ①数字科技：公司加强数字营销向数字文化科技进行战略升级，旗下浙文米塔对标Midjourney在AI绘画领域实现辅助创作，打造元宇宙创作者社区，实现注册用户已达到47万，搭建图片、文字及场景等多模态的AIGC数字工具矩阵，孵化数字虚拟人、AIGC创作者社区、汽车元宇宙、文旅元宇宙等业务赛道，推出AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”等工具应用，“君若锦”“兰LAN”等诸多知名虚拟人IP上线，提供全新的社交和生活体验，陆续推出商业化应用。②算力基础设施：成立全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座服务，布局发展算力基础设施业务，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。我们认为，公司错定数字文化板块建设，积极发力“AI+，优化算力基础设施布局，有望进一步增强创新业务对数字营销、数字文化、虚拟人等发展的赋能效应
    投资建议：作为国有相对控股、行业领先的数字文化科技公司，公司的业务优势明显，“做优存量、拓展增量”有望持续芬实数字营销的建设优势，通过数字营销、数字文化、算力布局驱动公司高质量发展，在保持汽车行业品牌营销龙头地位的同时，持续向文化创新、金融、消费等行业横向拓展，着力推进海外业务布局，有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.43/2.74/3.00亿元EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应目前PE分别为29/26/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、协同业务发展不及预期、政策变动风险。

公司事件点评报告：盈利端改善明显，海外拓展见成效

均瑶健康(605388)
    事件
    2024年04月25日，均瑶健康发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收同比有所下滑，成本结构调整优化盈利端
    公司2024Q1总营收3.96亿元（同减11%），归母净利润0.26亿元（同增9%）。得益于内部成本结构优化调整，2024Q1毛利率同增7pcts至29.50%。当前毛利率相较于历史水平仍处于低位，随着高价原材料库存消化完毕，未来仍有修复空间。2024Q1销售/管理费用率分别为10.83%/8.43%，分别同增1pct/3pcts，预计系合并润盈/新增泛缘供应链业务导致费用支出增加所致。综合来看，2024Q1净利率同增1pct至6.49%。
    益生菌业务持续发展，海外拓展成效明显
    由于公司对乳酸菌饮品进行产品升级，添加益生菌专利菌株，乳酸菌饮品口径披露至益生菌饮品。分产品看，2024Q1益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链的营收分别为1.88/0.36/0.20/1.51亿元，分别同比+1%/+25%/+46%/-30%。益生菌业务增速较高，公司在整合均瑶润盈的基础上，深入推进益生菌产业链一体化布局，助推公司产业布局日渐成型。此外，均瑶润盈入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望在发酵剂业务上实现突破发展。分销售渠道看，2024Q1公司经销/直销的营收分别为3.52/0.42亿元，分别同比-14%/+20%。分地区看，2024Q1电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.03/2.63/0.60/0.13/0.20/0.07/0.05/0.05/0.18亿元，分别同比-68%/-18%/-0.3%/-7%/+2%/+16%/+6%/+10%/+466%。公司依托益生菌领域的竞争优势，在技术纵深和业务赋能的多重努力下，海外市场拓展成效显著。
    盈利预测
    我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.40/0.54元，当前股价对应PE分别为29/21/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

2024一季报点评：业绩低于预期，费控持续优化

广州酒家(603043)
    投资要点
    事件：公司2024Q1营收10.12亿元（yoy+10.04%，较2019Q1增长90.1%），实现归母净利润0.71亿元（yoy+2.22%，较2019Q1增长55.5%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy+1.15%），收入符合预期，利润因产品结构变化、去年同期高基数等影响低于我们预期。
    2024Q1餐饮业务持续修复，其他食品快速增长。2024Q1分产品来看：1）月饼业务：营收903万元（yoy-20.09%），淡季表观增速较大波动；2）速冻食品：宅经济需求有所回落，营收2.95亿元（yoy-4.1%），；3）其他食品：营收2.99亿元（yoy+27.56%），增速表现亮眼或与腊味、盆菜等年货需求增加有关；4）餐饮营收3.84亿元（yoy+13.33%），在上年高基数之上继续保持稳健增长，我们预计主要系餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖，新门店爬坡逐步完成贡献增量营收。截至2023年底，公司拥有餐饮直营门店43家，其中“广州酒家”直营店26家（2023全年净增4家）、“星樾城”直营店2家，“陶陶居”直营店20家；公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。
    直销&经销并进，省外经销商数量下降、收入增长较快。1）从渠道看：2024Q1直销收入1.93亿元（yoy+8.95%），经销与代销渠道营收4.11亿元（yoy+9.01%），截至2024Q1经销商数量共1030家，环比2023Q4净减42家，其中境内省外经销商净减少28家，我们预计主要系公司经销渠道调整、淡季月饼经销商减少有关。2）从区域看：2024Q1广东省内销售额4.5亿元（yoy+6.62%），境内省外实现收入1.4亿元（yoy+13.69%），广东省外经销商数量下降同时增长快于省内，我们预计与产能扩张、其他食品放量相关。2024Q1境外实现收入1,224万元，低基数下增速达70.54%。
    毛利率下行，费控持续优化。公司2024Q1整体毛利率29.8%（yoy-2.6pct），我们预计与低毛利产品收入占比提升、生产成本波动相关。2024Q1销售费用率、管理费用率分别为9.8%（同比-0.4pct）、8.4%（同比-0.7pct），内部降本增效持续，财务费用率-0.7%(同比-1.3pct)。
    盈利预测与投资评级：考虑2024年为月饼小年，应节食品行业整体需求或有所承压，叠加产品结构带来毛利率波动，基于保守假设我们下调公司2024-26年归母净利润至6.1/7.4/8.5亿元（2024-25年前值为8.5、9.7亿元），同比增速11/21/15%，对应24-26年PE为17/14/12x，下调评级至“增持”。
    风险提示：行业竞争加剧，月饼&速冻食品经营不及预期，产能释放不及预期。

业绩持续高增长，2024年量利有望再提升

立中集团(300428)
    事件
    公司发布了2023年报和2024年一季报，2023年实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣除股权激励摊销费用的扣非归母净利润6.23亿元，同比增长20.08%。2024Q1公司实现营业收入59.67亿元，同比增长16.49%，环比下降4.34%。
    点评
    业绩十分亮眼，连续环比高增长。2023Q4公司归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%%。2024Q1公司归母净利润为2.74亿元，同比增长132.47%，环比增长43.39%。公司归母净利润连续5个季度实现环比增长。2024Q1公司应收款项坏账计提比例估计变更，应收款项信用减值准备冲回收益约1.65亿元，对归母净利润贡献量十分可观。
    铸造合金业务盈利提升，再生铝比例进一步提升。2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%，毛利率为5.72%，同比增加0.72pct。同时公司再生铝资源采购量为69.36万吨，同比增长15.16%，再生铝比例进一步提升。
    免热处理合金加速落地，2024年应用有望从1-10。公司研发生产的多品种、系列免热处理合金产品已通过部分客户认证，并加速推进项目定点落地。同时2023年12月29日，公司与帅翼驰签署了战略合作协议，拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。
    车轮业务高景气，公司迎来量利提升。2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%，毛利率为16.71%，同比增加0.89pct。新能源客户的需求增长推升了公司大尺寸、锻造、旋压等高端铝合金车轮的销售占比，2023年公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。
    中间合金高端化，进军航空航天和新能源领域。2023年公司功能中间合金销量8.66万吨，同比增加1.17%。公司研发的专用铝钛硼产品，把握双碳战略下的电池铝箔发展机遇。同时研发高品质航空航天级特种中间合金，2023年公司航空航天级特种中间合金销量600.32吨，同比增长47.05%，该产品已间接在国外某飞行汽车公司的电动飞机（“空中出租车”）上得到应用。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.66/11.87/13.93亿元，EPS分别为1.70/1.90/2.22元，对应PE分别为11.53/10.35/8.82倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    电解铝价格大幅波动；下游需求不及预期；项目进展不及预期；海外政策风险。

2023年报&一季报点评：一卡通卡位优势明显，数据业务放量

德生科技(002908)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入8.43亿元，同比下滑6.94%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑35.72%；实现净利润0.84亿元，同比下滑31.53%；实现经营活动净现金流1.85亿元，同比增长144.71%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入2.91亿元，同比下滑0.24%;实现归母净利润0.22亿元，同比下滑57.01%；实现净利润0.27亿元，同比下滑51.89%。2023年利润下滑主要是受市场需求波动影响以及公司战略业务调整，着力拓展的民生数据产品、基于民生行业AI大模型的便民服务站等创新型业务尚处于起步发展阶段，各项费用投入增加所致。2024Q1，公司实现营业收入1.52亿元，同比下滑11.87%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑55.83%，业绩下滑主要是受2023年整体市场因素影响，随着市场环境逐步回暖，公司2024年一季度中标数量明显回升，同比增长73.33%，预计将在二、三季度体现为合同及收入。
    “一卡通”卡位优势明显，数据业务持续突破。分业务看，2023年，公司一卡通及AIoT应用业务实现收入5.77亿元，同比下滑17.42%，占总营收比重为68.44%；人社运营及大数据服务业务实现收入2.38亿元，同比增长44.15%，占总营收比重为28.26%；传统社保卡及读写设备业务实现收入0.28亿元，同比下滑33.68%，占总营收比重为3.30%。2023年，公司参与发行三代卡的城市超过160个，市场份额始终保持在行业领先地位，在“一卡通及AIoT应用”收入中，场景应用软件平台收入同比增长超110%，优势明显。公司的“人社运营及大数据服务”也取得持续性突破，2023年全年新签订合同金额同比增长超过20%，体现了公司在数字化民生服务领域的领跑优势。2024年一季度，公司该业务的收入同比增长达到85.49%。
    逆势加码研发，AI成果落地。2023年，公司研发投入达0.84亿元，同比增长0.47%，占营收比例为9.98%。在收入下滑的情况下，公司依然不断加大对数据服务和AI产品的研发投入力度。2023年，公司率先探索政务民生领域大模型，创新推出“AI便民服务站”——德生数字公务员，帮助政府、银行实现政策“精准找人”“精准服务”，是公司从2G服务到2B/2C服务链转变过程中的重要成果之一。目前已成功签署青岛、南昌、广安等多个地市合同，订单量正在逐步增加。
    【投资建议】
    公司以AI和大数据领域的新技术为辅助，积极发展城市居民服务一卡通数字化建设和运营服务，不断创新和拓展民生领域的数据产品服务。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为10.30/11.99/13.70亿元；归母净利润分别为0.93/1.17/1.46亿元；对应EPS分别为0.21/0.27/0.34元/股；对应PE分别为41/32/26倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    数据要素政策落地不及预期；
    三代社保卡推广不及预期；
    市场竞争加剧。

2023年报与2024年一季报点评：鲜战略持续落地，盈利弹性释放

新乳业(002946)
    事件：4月25日，公司发布公告，23年营收109.9亿元（同比+9.8%，下同），归母净利润4.3亿元（+19.3%），扣非归母净利润4.7亿元（+57.9%）；23Q4，营收27.9亿元（+10.6%），归母净利润0.5亿元（-2.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+56.6%）；24Q1，营收26.1亿元（+3.7%），归母净利润0.9亿元（+46.9%），扣非归母净利润1.0亿元（+33.8%）。
    高端产品与渠道布局共同推动23年主业加速增长。23年公司主业加速增长，液体乳增速+5.7pcts至11.2%。分产品看，公司23年完成多款新品开发与优品迭代升级，全年新品收入占比12%，成为拉动增长的重要引擎；高端产品表现更优，“24小时”高端系列与常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品同比增速均接近40%。分地区看，华北/西南地区实现较快增长，同增39.0%/10.0%，盈利能力全线提升。分渠道看，公司精耕本地资源，DTC业务整体收入同增超15%引领大盘，其中远场电商业务增速快于40%，抖音等兴趣电商异军突起。23Q4收入增速环比放缓，预计受供应链等其他业务影响。24Q1收入略有降速，主要系常温白奶业务在奶价下降背景下受竞品礼赠促销影响，鲜奶仍实现较好增长。
    奶价回落+提效控费+产品结构优化，24Q1扣非净利率稳健提升。23全年：归母净利率为3.9%，同比+0.3pcts，剔除资产处置损失（淘汰奶牛）等因素后，扣非归母净利率同比+1.3pcts。全年具体拆分，毛利率为26.9%，同比+2.8pcts，主要得益于原奶成本下降+产品结构优化+制造效率提升。销售费用率为15.3%，同比+1.7pcts，主要系公司加大品牌推广力度。管理费用率为4.3%，同比-0.4pcts，主要归因于数字化带来内部效率提升。24Q1：归母净利率为3.4%，同比+1.0pct，扣非归母净利率同比+0.9pcts。拆分来看，毛利率为29.4%，同比+2.3pcts；销售费用率为17.1%，同比+1.6pcts，录得毛销差改善0.7pcts，预计得益于成本红利+产品结构优化。管理费用率为5.1%，同比+0.7pcts，得益于内部提效增质。
    产品升级+渠道赋能+内部提效，“鲜立方”引领公司向新五年目标进军。短期看，预计24Q2业绩延续较快增长，主要系：1）优质产品与渠道赋能，天气回暖带动低温产品动销，推动收入端稳健增长；2）鲜奶、高端奶占比提升，产品结构优化，原奶成本价格红利仍存；3）供应链+数字化+精益管理协同增质降本，公司制造效率提升，叠加规模效应，盈利能力持续改善。长期看，常温向低温升级趋势不改，公司坚持“鲜立方战略”为核心方向，转向以内生增长为主导，将凭借精准卡位+多品牌战略+产品创新等多项优势享受低温品类红利，坚定向产品高增、渠道扩容、净利率倍增目标进军。
    投资建议：预计2024-2026年归母净利润为6.1/7.6/9.3亿元，同比+40.9%/26.0%/21.1%，EPS为0.70/0.88/1.07元，PE为14/11/9X。考虑到公司PE处于历史底部区间，并且未来盈利能力有望持续改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

业务量保持高增，经营业绩稳健

申通快递(002468)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%。其中，2023年Q4公司实现营收115.87亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%。2024年Q1，公司实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%。
    23年业务量同比增长35.2%，市占率同比上升1.55pct
    2023年全国快递业务量规模为1320.7亿件，同比增速为19.4%，公司业务量为175.07亿件，同比增速为35.23%，较行业增速高出15.8个百分点。2023年公司市占率为13.26%，同比上升1.55个百分点。从单票价格来看，2023年全年行业价格承压，快递平均单票价格同比下降4.33%。23年公司单票快递服务收入为2.23元，同比下降11.24%。
    成本管控效果良好，单票成本同比下降10.9%
    2023年公司营业成本为392.14亿元，同比增长21.80%，单票快递服务成本为2.15元，同比下降10.94%，主要系公司在设备自动化升级、干线运输效率等方面持续投入，规模效应下降本效果持续兑现。2023年公司毛利率为4.18%，同比下降0.20pct，主要系价格竞争导致毛利率相对承压；单票归母净利为0.019元，同比下降12.44%。
    24年Q1业务量同比增长36.7%，单票净利同比回升
    2024年Q1公司实现快递业务量45.87亿件，同比增长36.68%，市占率为12.36%，同口径下同比提升1.03个百分点。Q1公司单票收入为2.17元，同比2023年Q1下降12.39%，环比2023年Q4上升0.20%。Q1单票归母净利润0.041元，同比2023年Q1（0.040元）相对持平，环比2023年Q4提升0.018元。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为481.92/559.40/639.23亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.21/11.89/14.28亿元，同比增速分别为140.84%/44.92%/20.10%；EPS分别为0.54/0.78/0.93元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年21倍PE，目标价11.34元，上调为“买入”评级。风险提示：线上消费增速不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。
   

盈利稳健增长，产能释放&污水调价影响显现

兴蓉环境(000598)
    事件：2024年4月25日晚，兴蓉环境发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入18.46亿元，同比增加16.7%；实现归母净利润4.57亿元，同比增加20.55%；扣非后净利润4.48亿元，同比增加22.1%。经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增加126%；基本每股收益0.1539元/股，同比增加20.61%。
    点评：
    供水&污水业务产能持续释放，带动业绩稳定增长。2024Q1公司实现归母净利润4.57亿元，同比增加20.55%，我们推测由于水务产能的陆续释放及污水价格调增带来盈利增厚。分业务结构来看，（1）供水业务：当前在建成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益；同时，公司正在积极整合二三圈层的供水资源，扩大经营规模与竞争力。（2）污水业务：截止2023年底，公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨，运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日，有望陆续得到释放。同时2024年成都主城区执行第五期污水处理价格2.63元/吨，污水处理单吨毛利增加0.48元/吨，增厚板块毛利。
    盈利能力增强，费用控制良好。2024Q1公司销售毛利率43.85%，同比提升1.67个pct；销售净利率25.38%，同比提升0.81个pct。期间费用率为10.88%，同比降低0.21pct，其中销售费用率降低0.42pct至1.45%；财务费用率上升0.98pct至4.35%；管理费用率降低1.24pct至5.08%，体现公司盈利能力不断增强，综合管理效率持续提升。
    经营性活动现金流净额同比增长126%，资产负债率维持合理水平。2024Q1公司经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增长126%。主要由于污水处理服务增值税税收优惠政策由即征即退调整为免征增值税政策。购建固定资产、无形资产等支付的现金12.5亿元，同比增长48.4%，使得投资活动现金流净额为-13.32亿元，同比下降25.12%。2024Q1公司资产负债率同比提升1.6pct至60.03%。
    盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。
    综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元，归母净利润22.48/23.63/25.51亿元，按4月25日收盘价计算，对应PE为9.53x/9.07x/8.4x，维持公司“买入”评级。
    风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险

行业短期承压，AI打开PCB新蓝海

鹏鼎控股(002938)
    事件：
    4 月 25 日公司披露 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年全年公司实现营业收入 320.66 亿元， 同比增长-11.45%， 实现归母净利润 32.87亿元，同比增长-34.41%。 2024 年第一季度营业收入 66.87 亿元， 同比增长 0.29%， 归母净利润 4.97 亿元， 同比增长 18.81%.
    行业短期承压，加大新领域布局：
    公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。 年报披露，2023 年，通讯用板业务实现营收 235.13 亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收 79.75 亿元。在车用产品的开发领域， 2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。
    2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产， 2023 年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段。 公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 2025 年下半年投产。 2024 年 1 月公司荣获 AMD“PartnerExcellence Award”，并成为唯一获得此项殊荣的 PCB 厂商，并同时获得“AMD EPYC 杰出贡献奖”。
    推进数字化转型， AI 打开行业新蓝海：
    AI 技术带来巨大算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间，也带来相关 PCB 产品需求的快速增长， 多层板及高速板的需求将不断增长，HDI 类产品在 AI 产品类的应用也将不断上升。 公司高度关注 AI 的发展趋势， 在 FPC 及高阶 HDI 类等产品上积累了雄厚的技术实力，在 AI 服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 359.78 亿元、 402.95 亿元、 451.31 亿元，归母净利润分别为 37.49 亿元、 42.53 亿元、 47.33亿元， 给予 24 年 17 倍 PE，对应六个月目标价 27.47 元， 维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期； 新产品研发导入不及预期； 市场竞争加剧
   

1Q24营收增长3成，研发强度继续提升

中微公司(688012)
    结论与建议：
    尽管由于研发强度提升以及非经收益减少导致公司1Q24净利润下降，但从营收端来看，刻蚀设备业务增速仍然迅猛，1Q24公司营收创历史同期新高，长期向好趋势不变。
    展望未来，作为本土半导体核心设备的龙头企业，公司立足于刻蚀设备以及MOCVD设备市场，同时布局沉积设备领域，近两年新开发的LPCVD设备和ALD设备，已有多款设备已获得客户重复性订单，新业务拓展顺利，将成为未来业绩新的增长点。从估值来看，公司2024年PS约10倍，维持买进建议。
    1Q24营收创历史同期新高：1Q24公司实现营收16.1亿元，YOY增长31.2%，创历史同期新高;实现净利润2.5亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润增长15%至2.6元，EPS0.4元。由于非经常性受益较上年同期下降（公允价值下降0.6亿元，政府补贴减少0.2亿元），导致公司当期净利润同比下降，但公司主业向好趋势未变。1Q24公司刻蚀设备实现收入13.4亿元，较上年同期增长约64%，刻蚀设备占营业收入的比重由上年同期的67%提升至83%。同时，1Q24末公司发出商品余额19.2亿元，较上年末增加121%，为后续公司收入快速增长实现打下良好基础。1Q24公司研发投入3.6亿元，YOY增长约62.4%。其中，研发费用化部分同比增长63%至2.1亿元，研发费用率13.3%，较上年同期提高了2.6个百分点，研发强度进一步提升。
    盈利预测：公司积极布局沉积设备领域，未来有望形成新的业绩增长点。与此同时，公司南昌、临港生产基地已投入使用，为后续业绩增长提供保障，预计公司2024-26年实现净利润19.7亿元、24.9亿元和29.4亿元，YOY分别增长10%、26%和18%，EPS分别为3.19元、4.02元和4.75元，目前股价对应2024-26年PE分别为43倍、34倍和29倍，2024年PS预计约10倍，给与买进的评级。
    风险提示：中美科技脱钩影响半导体设备需求增长。

2023年年报点评：收单高速增长，海外+SaaS打开第二成长曲线

新大陆(000997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度业绩报告。23年实现营收82.5亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润10.0亿元，同比扭亏+13.9亿元；实现扣非归母净利润10.8亿元，同比增长136.8%。单Q4来看，实现营收23.7亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比扭亏+9.4亿元；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比扭亏+2.1亿元。
    23年收单表现优异，整合杉昊智能加深商户SaaS布局。23年商户增值和运营业务实现营收和利润高增，同比+33.6%至38.8亿元，毛利率同比+13.99pp至41.2%。1）收单：2023年国内社会消费品零售总额同比增长7.2%，三方支付行业伴随国内消费重启增长；但下半年行业内各公司严格执行259号文关于所有终端设备符合“一机一户一码”的要求，整体来看行业内部分公司受风控合规强化影响流水承压；但新大陆在严监管的环境下持续把握市场机遇，23年整体支付服务交易规模同比约+8%至2.5万亿，叠加行业竞争缓和下费率稳步提升，盈利能力持续提升。2）商户SaaS：23年商户SaaS实现收入10.95亿元，占商户增值业务比为28%，公司为370万活跃商户提供经营和金融科技服务，单用户ARPU值达295元/年、23Q3公司通过少数股权置换的方式引入深耕商户运营领域杉昊智能团队，提升面向中小微商户数字化转型的服务能力，推动商户运营及增值服务业务稳健发展。
    海外硬件持续深化本地化部署，23年实现稳健增长。2023年支付产品及信息识读产品实现营收32.0亿元，同比-4.1%。分地区来看，1）海外业务多市场多模式拓展，23年实现收入22.5亿元，同比增长8.7%。市场拓展方面，23年公司在全球范围内新增设立5家子公司，先后在新加坡、日本、欧洲、北美等国家和地区开展实体运作；拉美地区除巴西外，公司还在阿根廷、墨西哥和委内瑞拉加大投入力度，为后续持续增长打下基础。服务模式方面，23年公司在欧洲地区结合TOMS商业数字化服务平台重点推进从硬件到增值服务的业务方向扩展。2）23年国内硬件升级换代需求短期收缩，实现营收9.5亿元，同比下滑25.0%。
    成本端改善明显，盈利能力大幅提升。1）成本端来看，23年公司整体毛利率为40.3%，同比提升7.43pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为41.2%/37.7%，分别同比+13.99pp/+4.41pp。2）费用端来看，23年销售/管理/研发费用率分别同比下滑0.17pp/0.47pp/1.25pp至4.7%/6.7%/7.7%；扣非归母净利润率为13.1%，同比+6.93pp，整体盈利能力大幅提升。
    盈利预测与投资建议。公司收单业务持续受益于流水复苏和行业提费，短期利润弹性较大；中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力；另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待。预计24-26年EPS为1.21/1.46/1.71元，当前股价对应的PE为14/12/10倍，给予公司2024年18倍PE，对应目标价21.78元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；参股子公司公允价值波动；数字人民币推广不及预期等风险。

2024年一季报点评：营收保持稳健，利润略有承压

纽威数控(688697)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收5.5亿元，同比增长4.0%；归母净利润为0.70亿元，同比增减少3.0%。
    营收保持稳健，毛利率相对稳定。公司国内外新接订单良好，2024Q1有序交付，总营收保持稳健。2024Q1，公司综合毛利率为26.0%，同比下降0.2个百分点，保持稳定。
    期间费用率略有提升，净利率略有下降。2024Q1，公司期间费用率为13.4%，同比增加0.6个百分点，其中研发费用率同比增加0.6个百分点，销售费用率同比增加0.4个百分点，管理费用率同比减少0.4个百分点，财务费用率同比持平。2024Q1，公司净利率为12.7%，同比减少0.9个百分点，主要系毛利率略有下降、期间费用率略有提升。
    国内市场高端机床自主可控需求旺盛，大规模设备更新政策刺激需求；海外市场拓展空间大。（一）中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，金属切削机床进口依赖度接近30%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足10%。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，有利于公司推动高端数控机床国产替代进程。此外，2月下旬以来，总书记强调推动新一轮大规模设备更新，机床作为工业母机，上一轮消费高峰期在2011-2012年，按照机床10年以上的生命周期，当前正处于机床行业的更新周期之内，与推动大规模设备更新政策节奏一致。（二）海外机床市场规模是国内的2倍以上，以公司为代表的国产机床领军企业，产品性能稳步提升，性价比优势明显，在海外的市场竞争力不断凸显，海外市场将成为公司的重要增长来源。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6、4.2、4.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，市场竞争加剧风险。