收入平稳增长，利润弹性持续释放

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入8.53亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.20%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。
    中式菜品快速增长，线上渠道表现突出。2024Q1公司火锅底料、中式菜品、香肠腊肉调料、其他调味品收入分别为2.93、4.95、0.33、0.30亿元，同比分别增长1.18%、17.75%、21.79%、11.51%。分渠道看，一季度线下渠道收入为7.19亿元，同比增长2.94%；线上渠道收入为1.32亿元，同比增长101.23%。分地区看，2024Q1东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.56、0.87、3.11、0.80、2.17亿元，同比分别增长6.88%、11.15%、23.35%、8.20%、1.56%。2024Q1公司经销商净增加18家至3183家。
    毛利率提升显著，销售费用增加。2024Q1公司毛利率同比提升3.43个pct至44.05%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.18、-0.84、-0.07、+0.07个pct至17.02%、5.07%、1.05%、-0.27%。投资净收益同比增长0.21亿元。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升3.89个pct至20.63%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为36.68、42.45、48.59亿元，归母净利润分别为5.64、6.62、7.70亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.72元，对应PE为25.4倍、21.7倍、18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

Q1业绩符合预期，前瞻布局无人平台与低空经济

海格通信(002465)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长86.67%。
    业绩符合预期，扣非净利润高增。公司保持稳健经营，Q1营收增速同比提升，净利润增速受到政府补助同比减少一定影响，扣非后归母净利润同比增长显著。2023年各板块均实现良好增长，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收同比增速分别为3.36%/113.27%/25.98%/6.15%，我们认为随着行业调整逐步推进，国防信息化建设以及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，2024年公司营收利润增速有望进一步提升。24Q1毛利率31.91%，同比略降0.15pct，降幅环比23Q4收窄，期间费用率28.26%，同比下降1.93pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为2.91%/6.24%/19.94%，同比下降1.03/0.4/0.56pct，净利率4.62%，同比提高0.51pct。预计随着增值税政策变化影响进一步削弱，叠加产品结构优化和成本费用控制，公司盈利能力有望企稳回升。
    信息支援部队成立，受益军工信息化推进。公司是军用无线通信及北斗行业龙头，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域；北斗业务营收翻倍，北三需求全面爆发，公司在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，奠定下一代PNT及通导融合领域第一梯队竞争优势，首次获得系统应用项目拓展舰船增量市场，同时积极拓展北斗时频与“北斗+5G”产业化应用，逐步打开民用领域。近期我军信息支援部队成立大会举行，由中央军委直接领导指挥，同时相应调整其他部队领导管理关系，构建新型军兵种架构。信息支援部队作为全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，或将带动数据链等信息化作战新技术提速发展，公司前瞻布局相关领域，有望受益行业基本面向好趋势，打开增量空间。
    布局卫星通信+无人信息产业，低空经济提供发展新机遇。公司重点投入北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域，2024Q1研发费用2.28亿元，同比增长7.66%。公司拥有全系列卫星（包括天通）终端及芯片能力，是特殊机构市场卫星通信地面终端主要供应商之一，与多家主流手机厂商建立良好合作，卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，正式进入波形体制研制厂家行列。低空经济方面，公司布局开展“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。
    投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。

2023年报&2024一季报：净利润保持稳健增长，资产质量进一步提高

成都银行(601838)
    投资要点
    一季报综述：净利润增12.8%，保持稳健增长。2024年1季度在良好的负债端成本管控下成都银行息差有所回升，带动净利息收入实现了8.1%的较高同比增速，不过受其他非息拖累，营收整体累计同比增速较去年四季度下降0.9个百分点至6.3%；公司资产质量进一步提高，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现12.8%的同比增长，增长整体保持稳健。
    净利息收入：Q1环比+8%，息差环比提升3bp。单季年化息差1.71%，环比微升3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行3bp至3.93%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行4bp至2.33%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。
    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，成都银行2023全年新增信贷投放1378.6亿，2022年全年新增980.5亿，同比增长40.6%；2024年一季度单季投放规模为651.3亿，去年同期为564.9亿，较去年同期多投15.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放641.3/10亿元，占生息资产比重别变化+2.0%/-0.7%至47.6%和10.5%。结构上，对公信贷新增占比较2022年下降5.7个百分点至89.2%，主要是基建类贷款投放贡献。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为55.1%，是对公新增的主要力量。零售方面按揭投放有所回升，带动零售信贷新增占比有所提高。从全年来看，个人按揭贷款新增占比较年初上升2.3pct至3.7%。2）存款：成都银行2023全年新增存款1232.9亿，较2022年增长14.9%，2024年一季度新增533亿，去年同期为588.6亿，较去年同期少增9.5%，占计息负债比重下降1.1个百分点至75.8%。
    资产质量：不良率持续降低，资产质量进一步提高。1、不良维度——不良率持续降低。1Q24成都银行不良率0.66%，环比下降2bp，累计年化不良净生成率下降43bp至-0.25%，资产质量保持非常优秀的水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.41%，环比持平，保持在较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行1bp至0.80%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备保持在较高水平。拨备覆盖率环比下降0.54个百分点至503.75%，保持较高水平；拨贷比环比下行9bp至3.33%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.76X/0.67X；PE4.32X/3.93X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入229.6/243.1亿（原值248.8/289.7亿），净利润130.8/143.8亿（原值142.7/168.0亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

营收稳健增长，持续推进有序扩张战略

迪普科技(300768)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年公司营业收入约10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。2023年单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.60亿元，同比下降27.01%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。
    营收维持稳健增长，深耕价值行业，运营商客户实现高增速。2023年公司实现营业总收入10.34亿元，同比增长15.77%；单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%。分业务板块来看，安全产品营收为6.91亿元，同比增长25.82%；安全服务及其他服务营收为0.70亿元，同比增长10.07%；应用交付及网络产品营收为2.67亿元，同比下降4.2%。分行业客户来看，运营商部分的营收为2.73亿元，同比增长29.84%，运营商集采业务大比例中标的情况下，非集采业务占比持续提高；政府部分的营收为3.58亿元，同比增长4.52%，公司加大了前期投入，为后续业务增长奠定了坚实的基础；公共事业部分的营收为2.06亿元，同比增长17.98%，在电力能源行业加强对发电等行业领域的布局。
    毛利率有所提升，持续推进有序扩张战略。公司2023年毛利率为68.83%，同比增加1.04pcts。公司持续推进有序扩张战略，加强了市场和研发投入，2023年销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51亿元，同比增长32.93%/8.73%/4.40%。公司整体年度增加199人，研发人员增长平稳，销售人员增长比例超过20%，其他部门基本持平、注重提升效率，以支持企业逆势有序扩张的战略落地。
    公司坚持自主创新，推出数据安全运营解决方案。公司始终坚持自主创新，是目前国内网络安全行业实现底层硬件和操作系统全自主开发的少数厂家之一，实现了公司各类产品普通款型与国产化款型的共同发展。公司研究团队积极探索人工智能、大数据等新兴技术在公司产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品。公司围绕数据要素在数据处理中的安全需求，推出数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。在工业互联网部分，公司结合客户实际需求，研发了安全防护类、检测审计类、风险评估类、安全平台类四大类产品，；在冶金钢铁、轨道交通、石油化工、智能制造、烟草、能源发电、医院、公安等行业及其细分领域提供全生命周期的工业互联网安全解决方案。
    投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们调整业绩指引，预测公司2024-2026年收入分别为12.13/14.79/17.88亿元（之前预测2024-2025年公司收入分别为13.27/16.20亿元），归母净利润分别为1.49/1.86/2.38亿元（调整前2024-2025年预期为2.18/2.97亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险，经济恢复不及预期风险。

水痘稳健，带状疱疹放量可期

百克生物(688276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩。2024年一季度实现营业收入2.70亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.61亿元，同比增长229.52%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长228.95%。
    水痘稳健，带状疱疹放量可期。2024Q1带状疱疹相比去年同期新增，实现收入高增长，去年同期水痘疫苗毛利率下滑导致利润低基数、利润增幅更加明显。批签发：24Q1公司水痘疫苗批签发21批次，带状疱疹批签发12批次。
    净利率上升，三费费率有所优化。2024Q1公司毛利率89.72%（+3.84pp），净利率22.41%（+12.16pp）。2024Q1销售费用1.00亿元（+40.27%），销售费率36.98%（-2.73pp）；管理费用0.35亿元（+10.46%），管理费率13.04%（-4.74pp）；研发费用0.47亿元（+40.54%），研发费率17.37%（-1.25pp）；财务费率-0.54%（+1.64pp）。
    在研管线布局丰富，进军mRNA新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。
    盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们调整2024-2026年公司营业收入分别为25.23、31.22、35.91亿元（调整前值分别为26.45、33.87、41.28亿元），同比增长38.26%、23.75%、15.03%；归母净利润分别为7.33、9.50、11.21亿元（调整前值分别为7.70、10.29、12.90亿元），同比增长46.37%、29.50%、18.07%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司进入业绩兑现期

通用股份(601500)
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入50.64亿元，yoy+22.91%；实现归母净利润2.16亿元，yoy+1175.49%；扣非净利润1.96亿元，yoy+2733.55%。其中（2）2023Q4实现营收13.85亿元，yoy+63.60%，qoq-3.74%；实现归母净利润0.58亿元，yoy+1083.23%，qoq-42.57%；扣非净利润0.57亿元，yoy+419.90%，qoq-39.51%。（3）2024Q1实现营收14.43亿元，yoy+37.58%，qoq+4.23%；实现归母净利润1.53亿元，yoy+1270.57%，qoq+164.65%；扣非净利润1.49亿元，yoy+14374%，qoq+162.50%。
    海外项目加速落地，公司产能持续提升。目前泰国基地一期130万条全钢和600万条半钢的产能已达满产，二期项目中还有600万条半钢和50万条全钢处于建设中，预计2025年可以贡献增量；柬埔寨基地一期90条全钢和500条半钢的产能目前处于产能爬坡阶段，二期项目规划350万条半钢胎和75万条全钢胎已经开始建设，预计2025年可以投产。未来随着公司海外基地产能大幅提升，公司的营业收入和盈利能力将明显增强。
    轮胎行业的需求景气度提升，美国的轮胎进口数据超过过去5年的同期水平。根据美国国际贸易委员会披露的数据，美国轮胎的进口量不断超预期，2024年的1月和2月，美国分别进口半钢胎1355.82万条、1337.04万条，全钢胎504.27万条、494.98万条，进口量均超过了过去五年的同期水平，轮胎需求旺盛，公司业绩有望持续受益于轮胎行业的高景气。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、10.04、14.70亿元，EPS分别为0.42、0.63与0.92元，04月25日收盘价对应PE为14、9和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

Q1冰压主业快速增长，盈利能力改善

长虹华意(000404)
    事件：长虹华意公布2024年一季报。公司Q1实现收入33.4亿元，YoY-21.2%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+27.0%；实现扣非归母净利润0.8亿元，YoY+34.2%。我们认为，受原材料及配件收入减少影响，Q1长虹华意单季收入有所下降，但冰压主业收入持续增长，盈利能力有所改善。
    Q1单季收入有所承压：Q1长虹华意收入同比有所下降，主要因为原材料及配件收入减少，且公司退出扫地机业务，而去年同期有相关业务收入。主业方面，公司持续优化产品结构，加速拓展国内外客户，我们推断Q1冰压收入同比快速增长。据产业在线数据，1-2月，长虹华意压缩机内销/外销出货量YoY+34.4%/+8.0%。展望后续，家电“以旧换新”政策有望推出，或将有效刺激冰箱更新需求释放和产品结构升级，进而拉动冰箱压缩机销量提升（详见专题报告：《以旧换新政策如何影响家电消费？》）。长虹华意作为冰箱压缩机行业龙头，有望充分受益于“以旧换新”政策。Q1盈利能力同比提升：Q1长虹华意归母净利率2.4%，同比+0.9pct。公司盈利能力改善，主要因为：1）公司持续优化产品结构，不断强化增收降本工作，Q1毛利率同比+1.1pct；2）本期应收票据、应收账款期末结构变动，预期信用损失减少，Q1信用减值损失/收入同比+0.8pct；3）汇率因素导致汇兑收益增加，Q1财务费用率同比-0.5pct。后续，随着公司持续优化产品结构，推动生产效率提升，盈利能力有望稳步改善。
    Q1经营性现金流净流出有所扩大：长虹华意Q1经营性现金流净额-4.4亿元，去年同期为-4.1亿元。公司经营性现金流净流出金额有所扩大，主要因为收入规模下降，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY-28.8%。Q1期末货币资金余额56.1亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。
    投资建议：长虹华意在全球冰压行业的龙头地位稳固，公司持续优化产品结构，且积极拓展新能源汽车空调压缩机业务，经营表现有望稳步提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.60/0.71/0.83元，首次覆盖给予买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍动态市盈率，相当于6个月目标价9.07元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲入风险、相关假设及预测不及预期。
   

2023年年报及2024一季报点评：Q1业绩超市场预期，体系变革成效显著

雷赛智能(002979)
    投资要点
    23年/24Q1营收同比+6%/+21%，归母净利润同比-37%/+54%，扣非归母净利润同比-4%/+66%，Q1业绩超市场预期。公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收14.15亿元，同比+6%；归母净利润1.39亿元，同比-37%，考虑到22年公司处置资产获得一次性收益0.91亿，剔除该影响后，23年归母净利润同比-3%，符合市场预期；扣非归母净利润1.24亿元，同比-4%。23Q4/24Q1实现营收3.62/3.81亿元，同比-9%/+21%；归母净利润0.46/0.55亿元，同比+317%/+54%；扣非归母净利润0.47/0.53亿元，同比+2952%/+66%，Q1业绩超市场预期。
    营销体系变革初显成效，盈利能力持续提升。费用率方面，公司23年/24Q1期间费用率30.5%/24.4%，同比+2.9pct/-5.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+1.5pct/-2.1pct、-0.8pct/-1.6pct、+2.7pct/-1.3pct、-0.4pct/-0.1pct至9.9%/7.1%、5.5%/4.7%、14.8%/12.3%、0.3%/0.3%。24Q1费用管控效果显著，主要系：1）历时2年多的营销体系变革已完成、三线协同互锁模式显现成效，销售费用率显著下降；2）股权激励费用同比减少。利润率方面，23年/24Q1毛利率分别为38.3%/36.9%，同比+0.7pct/-1.3pct，24Q1我们预计各项产品毛利率同比持稳，但伺服收入占比提升拉低毛利率水平。23年/24Q1归母净利率分别为9.8%/14.4%，同比-6.7pct/+3.2pct，24Q1依托费用管控实现利润率逆势增长。
    运动控制：新品类和解决方案比例提升，光伏、锂电、半导体、机器人新兴行业较快增长。1）步进系统23/24Q1收入6.6亿/1.6亿，同比+2%/+2%。随下游3C复苏+渠道上顶下沉，尽管行业下滑，公司步进业务仍稳健增长。2）伺服23/24Q1收入5.3亿/1.6亿，同比+26%/+43%。交流伺服抓住新能源“鱼尾”机会，依靠“步进+伺服+PLC”解决方案导入大客户，而低压伺服因喷绘印刷行业低迷而增长停滞。3）控制类产品23/24Q1收入1.8亿/0.6亿，同比-11%/+44%，其中PLC在先进制造行业成功拓展，收入翻倍增长，运动卡同比下滑。4）毛利率方面，23年步进/伺服/控制类同比+2.2/+1.2/+1.4pct，随原材料降价有所提升。
    人形机器人：新战略方向、定位伺服产品解决方案提供商，公司将人形机器人作为重要战略业务之一，于23年底推出无框力矩电机、伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机等核心产品，同时实现FM系列无框电机的成功量产、年产能可达30万台。
    盈利预测与投资评级：受益于核心下游需求复苏超预期，我们上调公司24-25年归母净利润至1.88、2.40亿元（前值为1.39、2.04亿元），预计26年归母净利润为3.14亿元，同比+36%/+28%/31%，对应现价PE分别为29倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等

德业股份：24Q1业绩靓丽，海外市场多点开花

德业股份(605117)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收74.80亿，同比+25.6%，归母净利润17.91亿，同比+18.0%，毛利率40.4%，同比+2.4pct；23Q44实现营收11.54亿，同比-38.7%，环比-19.4%，归母净利润2.23亿，同比-62.3%，环比-26.9%，毛利率40.0%，同比-7.7pct，，环比+3.9pct。
    公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.84亿，同比-9.6%，环比+63.3%归母净利润4.333亿，同比-26.5%，环比+94.4%，毛利率36.3%，同比-6.7pct.环比-3.7pct。
    业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比有所下滑，主要在于逆变器出货环比承压以及股权激励费用计提。（2）24Q1归母净利润环比提升明显，主要系1）受益于东南亚、欧洲市场开拓及需求增长，储能出货超预期，Q1出货达8.2万台：2）空调消费回暖带动热交换器升需求提升，同时规模效应下边际盈利改善：3）利息收入增加带动期间费用率环比下滑。
    新兴市场持续挖掘，逆变器业务贡献主要增长点。2023年逆变器业务实现收入4.3亿，同比+12.0%，毛利率52.3%，同比+4.1pct。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场，开拓新兴市场，持续扩大品牌影响力，产品销往南非、德国、巴西、印度等市场，2023年实现出货89万台，其中储能逆变器41万台、组串逆变器21万台、微型逆变器27万台。光伏产品境外收入达39.9亿，占比75%，其中南非、巴西、德国、印度市场分别为13.3/3.4/2.2/1.6亿（不包括从香港发出的）。
    下游渠道拓深，储能电池包业务与储能逆变器协同发展。2023年储能电池包业务实现收入8.8亿，同比+965.4%，实现毛利率33.9%。借助公司原有渠道建设优势，公司拓展电池包业务，适配不同地区需求，提供低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与储能逆变器产品深度整合，实现业务快速发展。
    未来展望：电芯成本大幅下滑推动用户侧储能投资回报率提升，叠加电网不稳定产生的刚性需求，东南亚、中东、南非等用户侧储能需求兴起，公司提前布局新兴市场，叠加传统欧美市场开拓，公司储能业务有望实现快速发展。同时，组串式+微型逆变器双加持，包括巴西、印度对并网逆变器需求的增长，以及德国微逆币场逐步对公司产品认可+美国微逆市场有望突破，有望在今年进一步贡献新增益。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.9/29.9/35.2亿（前预测值24-25年34.4/46.8亿），同比+34%/+25%/+18%，当前股价对应PE分别为15.6/12.5/10.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

中报指引强化全年增长确定性，受益AI浪潮涌现新业务机会

立讯精密(002475)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报、24Q1季报和2024年中报预告：
    1）2023：收入2319.1亿元，同比+8.4%；归母净利润109.5亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润101.9亿元，同比+20.7%。毛利率11.58%，同比-0.6pct。
    2）23Q4：收入760.3亿元，同比+10.5%；归母净利润35.8亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润31.5亿元，同比+28.1%。毛利率11.1%，同比基本持平。
    3）24Q1：收入524.1亿元，同比+4.9%；归母净利润24.7亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润21.8亿元，同比+23.2%。毛利率10.7%，同比+0.7pct。
    4）24Q2：预计归母净利润27.6~29.7亿元，中值28.6亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润预计26.1~28.9亿元，中值27.5亿元，同比+15.4%。
    消费电子稳步增长，汽车/通讯业务贡献增量。2023年公司消费性电子/汽车互联及精密组件/通讯互联及精密组件收入分别同比+9.75%+50.46%/+13.28%，消费电子产品实现整机组装份额稳步提升，核心零部件、精密模组业务挖掘更多增量空间，同时收购Qorvo工厂培育射频前端模块制造能力；通讯及数据中心在光模块、高速铜缆等产品上赢得客户认可，后续将全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作；汽车业务与海内外头部主机厂和汽车品牌客户实现深度战略合作，更多产品将放量增长。
    通讯产品系列全，AI浪潮下有望快速成长。在通讯领域，立讯目前已拓展电连接、光连接、射频、热管理和工业连接等产品系列，覆盖“核心零部件+系统级产品”，客户包括国内外大型品牌和云服务厂商。2018年即实现400G光模块向多家数据中心送样，并开始小批量交付，近期正式发布800G OSFP DR8LRO硅光模块，并向重点客户送样。随着AI带来高性能计算需求的井喷，加上大客户加速AI布局，立讯通信业务中长期有望在电连接、光连接、热管理、服务器整机等方面获得更多业务机会。
    投资建议：根据最新的财务数据，我们更新盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为136/175/191亿元（此前2024-25年对应139.6/174.4亿元），对应PE估值14.6/11.4/10.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

2024Q1收入承压，看好高合同负债下后续业绩增长

美亚光电(002690)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下降21.97%；低于市场预期。
    2024Q1收入承压，合同负债表现良好支撑后续业绩。
    （1）成长性分析：2024年第一季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%；主要是因为经营时间影响，公司设备销售一季度是淡季，2024年2月下旬过完年回来公司开始旺季经营，实际经营时间有限，历史上2月过年都有不同程度的影响，比如2013Q1、2015Q1、2018Q1收入分别-10.17%、-4.08%、+0.43%。公司订单增长良好，2024年一季度末合同负债达8120.48万元，较年初增长64.34%，同比增长17.10%，为二季度业绩提供有力支撑。
    （2）盈利能力分析：2024年第一季度，公司销售毛利率为51.09%，同比下降2.70pct，环比增长1.22pct，主要是因为去年二季度以来，口腔行业竞争压力下，公司产品有所降价，导致今年一季度价格同比承压；销售净利率为30.45%，同比下降0.27pct，保持相对高位。从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。2024年第一季度，销售/管理/财务费用率分别为10.08%、7.31%、-6.95%，同比分别+3.51pct、+2.01pct、-7.91pct，财务费用率下降多主要是因为公司汇兑收益增加。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司2023年存货周转天数为250.00天，同比增加17.86天，应收账款周转天数为149.58天，同比增加68.01天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力；经营性现金流量净额为-5655.98万元，同比转负，主要是因为销售收入减少、采购付款增加、职工支付现金增加；预计二季度收入业绩释放后，有望快速回正。
    （4）持续加强研发投入：2024年一季度，公司研发投入2497.07万元，同比增长3.69%，占营业收入比重为7.53%，同比增长1.61pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。
    口扫仪海外“四证齐发”，移动CT闪耀CMEF展。
    （1）口腔领域，公司口扫仪MyScan3采用最新的光学技术和图像处理算法，能够快速、准确地获取患者口腔的三维数据，为医生提供全面、细致的诊断依据。4月22日，公司发布口扫仪已成功取得多个海外区域注册证，包括美国FDA列名、欧盟I类产品注册证、英国市场准入许可、哥伦比亚市场准入许可，表明公司产品质量获得国际市场认可，也为公司海外业务开拓提供有效助力。
    （2）公司不仅在口腔领域持续突破，还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4月11-14日，第89届中国国际医疗器械博览会（CMEF）在上海召开；公司移动式头部CT成为现场关注焦点，该产品专为医学影像检查场景前移而设计，可应用于急诊科、神经外科、耳鼻喉科等科室，旨在减少患者转运风险，降低二次伤害的可能性，具有移动便捷、辐射安全和快速成像的显著优势；同样受到关注的是脊柱外科手术机器人，主要用于术中手术器械和植入物的精准导航定位，推动手术朝微创化、精准化方向发展，该产品各项临床表现均达到行业一流水平。
    维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们预计2024-2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元，分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元，分别同比增长20%、16%、16%；EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元；按照2024年4月25日股价，对应PE分别为18.4、15.9、13.7倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

长川科技：景气低迷拖累23年业绩，24年受益大客户放量

长川科技(300604)
    事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报
    【23年】
    营收17.75亿元，同减31.11%；归母净利0.45亿元，同减90.21%；非经损益1.22亿元，主要系并购带来的投资收益+政府补助；扣非净利-0.77亿元，同降119.38%；毛利率为57.06%，同增0.31pcts。
    【23Q4】
    营收5.66亿元，同降31.21%、环增26.62%；归母净利0.44亿元，同降67.70%、环比转正，23Q3为-0.19亿；扣非归母净利0.30亿元，同降77.13%%、环比转正，23Q3为-0.22亿。毛利率为56.12%，同降6.34pcts、环降4.98pcts。
    【24Q1】
    营收5.59亿，同增74.81%、环降1.24%，归母净利0.04亿，同比扭亏，23Q1为-0.57亿，环降90.91%；扣非净利为0.02亿，同比扭亏，23Q1为-0.67亿，环降93.33%。毛利率为54.60%，同比降1.4pcts、环比降1.52pcts。
    景气低迷业绩承压，24Q1营收现改善趋势
    23年公司营收同比下滑，主要系：1）传统分选机/探针台/数模混合测试机受下游景气低迷影响，出货不佳，其中测试机营收6.76亿元，同降39.44%，分选机营收8.20亿元，同降34.69%；2）大客户订单确认收入的节奏有所延缓。24Q1营收同比高增74.81%，归母净利润同比扭亏，呈现改善趋势。同时，公司持续研发投入强化项目储备，23年研发费用达7.15亿元，占营收40.28%，同增15.25pcts，24Q1研发费用1.8亿元，占营收32.2%，使盈利短期承压，净利未能充分释放。
    大客户战略+周期复苏，24年业绩有望好转
    1）公司坚持大客户战略，引领数字测试机国产化突破。2019年公司即推出全新数字测试机D9000，可用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G芯片的测试。此外，公司还规划开发高速数字测试机、Memory测试机等一系列产品。此类产品国产化率低，长川科技依托大客户战略有望取得国产化的较快突破。2）24H1半导体景气有望复苏，公司传统业务订单有望跟随复苏。结合数字测试机和传统业务，公司2024年整体业绩有望迎来好转。
    内生+外延并举，产品、产能上台阶
    内生：公司内江基地第一阶段初步建成（项目进度30%），从事测试机、分选机的研发制造，23年营收为3.5亿元。内江基地的建成和产能释放，为公司营收扩张奠定产能基础。外延：公司完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机，23年营收0.85亿元，公司通过收购长奕，实现在重力式、平移式、转塔式分选机的全面布局，并且实现与长奕在销售渠道、研发技术方面的协同。
    投资建议
    鉴于公司受景气影响程度超预期，我们更新公司2024-2026年营业收入为33/40/50亿元（原预测为2024-25年营收为52.85/61.05亿元），调整对公司2024-26年归母净利预测至5.5/6.6/8.4亿元（原预测为2024-25年归母净利为9.50/12.21亿元），对应PE为32/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期。

砥砺前行，行稳致远

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年1季度收入营业收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.09%。
    收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司于2023年战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，2024年一季度公司的业绩得益于对战略的践行。（1）公司通过年货销售旺季推动七大品类的销售：休闲魔芋-麻酱味素毛肚自2023年10月推出以来，月销环比爬坡，成为各个渠道的销售爆款；蛋类零食方面，公司鹌鹑蛋持续同比高速增长，一季度销售金额破亿元；深海零食、薯类零食、果干类产品均有亮眼表现。（2）公司线上线下渠道实现共振，共同助力收入增长：电商渠道收入占比超20%，一季度零食礼盒全网销售金额突破1亿元；零食渠道收入占比超20%，持续强化与头部渠道商的合作渗透率。
    利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2024年1季度，公司毛利率为32.10%，同比下降2.47pct；销售费用率为13.00%，同比下降0.77pct；管理费用率为4.23%，同比下降0.15pct；研发费用率为1.30%，同比下降1.43pct；毛销差为19.10%，同比下降1.70pct；净利率为13.05%，同比提升0.56pct。2024年1季度公司净利率同比提升，预计主要原因系：（1）公司在核心单品上“向上游多走一步”，目前已布局鹌鹑养殖、马铃薯全粉加工等项目，在稳健原料品质的前提下，进一步取得成本领先优势；（2）公司持续加速智能制造、数字化转型发展，近年来生产效率、效益持续得到提升，精益生产成效突出。
    渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。
    盈利预测：根据公告，我们预计公司23-25年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.76/8.60/10.80亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

海信家电2024Q1点评：业绩超预期，增长动能足

海信家电(000921)
    投资要点
    公司发布24Q1业绩：
    24Q1收入235亿（+21%），归母净利润为9.8亿（+59%），扣非归母净利润8.4亿（+61%），业绩大超预期。
    收入拆分：冰洗和外销显著驱动。
    ①分内外销看，我们预计外销略快于内销。
    ②分产品看，我们预计冰洗+40+%（内+20%、外+70%），外销高增主要是行业进入补库+23H1低基数+公司积极拓展自主品牌的缘故；
    家空+15%（内外均+15%）；
    央空高个位数（内+高个位数、外+20%），内销源于公司积极扩张家装渠道。
    盈利端：高于预期。
    ①毛利率提升，费率持平，主要是外销冰冷毛利率提升&公司运营效率升级&央空利润提升，毛利率21.6%（+0.5pct），净利率4.2%（+1pct）。
    ②分产品看，我们预计央空经营贡献4.8亿归母利润；家空贡献1.5-2亿利润；冰洗贡献约2亿利润。
    ③24Q1公允价值变动损益（主要是理财收益）&其他收益（主要是增值税加计抵扣）带来较多利润增量，扣掉其他损失后，仅增加0.8亿利润，剔除后公司归母仍有35%增量，体现公司成长。
    投资建议：维持买入评级
    ①中期看公司可充分享受今年冰箱红利和海外补库逻辑。
    ②长期看，24Q1公司归母净利率为4.2%，白电利润率和海尔/美的相比仍有较大差距，主要是外销净利率稍弱，但公司出海具备自身强阿尔法。公司2020-2023年家电外销年化+24%，是市场为数不多的以自主品牌拓展高增的珍稀标的，公司在海外拥有产能、渠道、品牌等优势，利润率改善指日可待。
    基于亮眼的一季报，我们预计24/25/26年归母为34/40/45亿（+20%/+17%/+13%）（前值为33/38/43亿），24/25/26年对应PE为14/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

现金流表现亮眼，新渠道拓展顺利

致欧科技(301376)
    投资要点
    事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收60.7亿元（+11%yoy），归母净利4.13亿元（+65%yoy），扣非归母净利4.3亿元（+72%yoy），23年业绩实现高增。单季度看，23Q4公司实现营收19.4亿元（+45%yoy），归母净利润1.3亿元（+61%yoy），扣非归母净利润1.2亿元；23年公司拟每股现金分红0.5元，合计派发2.0亿元，分红占归母净利48.6%。24Q1公司实现营收18.4亿元（+45%yoy），实现归母净利1.01亿元（+15%yoy），实现扣非归母净利0.96亿元（+14%yoy）；Q1业绩稳健增长。
    分产品看，23年家具/家居/宠物/庭院系列实现收入27.1/22.9/5.2/4.7亿元，分别同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.4%，毛利率（含运费）为36.63%/37.16%/35.86%/33.10%，其中家具/家居系列毛利率分别同比+6.03/+3.34pct；分市场看，23年欧洲/北美/日本分别实现收入37.3/21.73/0.48亿元，分别同比+21.7%/-3.2%/+2.1%，毛利率（含运费）为38.92%/32.36%/38.40%，其中欧洲/北美毛利率同比+5.54/+3.14pct；公司整体毛利率（含运费）36.32pct，同比+4.67%，盈利水平提升主因海运费显著下降。分渠道看，B2C/B2B营收49.39亿元/10.45亿元，同比+14%/-0.23%，毛利率（含运费）37.81%/30.24%，同比+4.63/4.80pct；亚马逊平台稳健增长，23年营收同比+13%，占比提升0.94pct至69%；新平台OTTO发展迅速，23年营收同比+81%，占比提升1.61pct至4%；由于产能问题和新品延迟到货影响，线上B2B渠道收入下滑，23年营收同比-11%。23年公司销售净利率6.80%，同比+2.22pct，扣非净利率7.11%，同比+2.50pct；期间费用率27.85%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长。
    Q1营收高增，现金流表现靓丽。24Q1公司营收同比+45%，营收高增主因新品拓展顺利、销售规模扩大。盈利能力方面，24Q1销售毛利率36%，同比-0.78pct，销售净利率5.46%，同比-1.43pct，盈利水平下降主因Q1海运费同比有所上涨。费用率方面，24Q1销售/管理/财务/研发费用率为24.37%/3.68%/1.39%/0.94%，同比+1.59/-0.01/+0.59/-0.26pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长，财务费用率提升主因汇率波动导致汇兑损失。现金流及营运能力方面，24Q1经营性现金流净额为4.38亿元，同比+70%，现金流表现靓丽；存货/应收账款周转天数为76/9天，同比+3.8天/-0.7天，营运能力稳定。
    投资建议：24年公司将大力发展美国市场，提高东南亚对美出货比例，提升欧洲地区尾程时效及优化尾程费用，供应链优势有望进一步增强。预计2024-2026年公司归母净利润为4.99、6.12、7.43亿元（24-25年前值为5.25、6.70，据23年及24Q1业绩有所调整），对应PE为21、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下滑、物流不畅、汇率波动等风险。

新产品、新客户持续突破，ArF光刻胶二季度有望起量

彤程新材(603650)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入29.44亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益2.25亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为23.68%，yoy-0.31pct，净利率13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税），总计3.53亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为86.87%。
    Q4收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4公司实现营业收入7.48亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润0.57亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润0.61亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司24Q4投资净收益0.22亿元，qoq-68.2%。
    橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收22.8亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑21.82%，毛利率25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收5.54亿元，yoy+44%，平均价格同比上升0.9%，毛利率为26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收1亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。
    半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入2亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长14.13%，其中1）ArF光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于24Q1通过下游客户认证，预计将于24Q2开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line光刻胶：公司I线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中ICA光刻胶同比增速达到335%；4）半导体光刻胶树脂：多个G/I line树脂处于中试/大试，部分KrF用PHS树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户STR、MSTR，实现了KrF成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。截至2023年底，公司12寸客户已有27家，8寸客户23家，8/12寸客户的营收贡献率超过50%。
    面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023年北旭电子显示面板光刻胶业务收入2.61亿元，yoy+22.8%，销量yoy+29.8%，国市占率约为22.1%，同比提升了约3个百分点，在京东方占有率约50%以上，随着4Mask产品扩销，份额有望进一步提升；用于AMOLED的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023年新量产销售的客户有6家：H客户、CH客户、V客户、T客户、B客户、CTO客户，部分客户有望今年起量。
    盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.85、5.97、7.02亿（先前24-25年预计分别为5.24、6.24亿元），对应PE估值分别为36.4/29.6/25.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。

2024年一季报点评：经营稳健，利润加速释放

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：2024年一季度实现营收4.55亿元（+30.20%，表示同比增速，下同），归母净利润1.40亿元（+36.48%），扣非归母净利润1.37亿元（+51.59%）。2024Q1收入符合预期，利润超我们预期。
    费用控制良好，毛利率及净利率环比提升。2024Q1实现毛利率72.01%，净利率30.28%，2023Q4毛利率70.95%，净利率28.77%。2024Q1销售费用0.88亿元（+26.91%），销售费用率19.29%；管理费用0.24亿元（+35.71%），管理费用率5.33%；研发费用0.66亿元（+24.73%），研发费用率14.41%。
    完成股份转让，迈瑞控股有望在二季度产生协同。2024年1月28日，公司实际控制人成正辉、成灵拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格向深迈控（迈瑞医疗子公司）转让合计持有的上市公司9,173,558股股份，合计占总股本13.72%。截至4月26日，深迈控直接持有公司约1412万股股份，占公司总股本的21.12%，深迈控的一致行动人珠海彤
    昇持有公司2,335,296股股份，占公司总股本的3.49%，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。
    外周新品胸主动脉覆膜支架国内上市，进一步增强外周竞争力。2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架国内上市，该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，根据CVC2023会上公司介绍，公司该产品采用超薄覆膜、拥有更细的外径，优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度既不产生内漏，又有利于内膜增生。
    盈利预测与投资评级：考虑公司外周新品放量，我们将公司24-26年归母净利润由7.04/9.10/11.63亿元调整至7.23/9.76/13.06亿元，对应估值为44/32/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险。

2023年年报点评：盈利同比增长，新能源贡献未来成长

电投能源(002128)
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入268.46亿元，同比增长0.20%；归母净利润45.60亿元，同比增长14.37%。23Q4，公司实现营业收入71.15亿元，同比增长2.75%，环比增长9.11%；归母净利润9.75亿元，同比增长34.18%，环比下降2.71%。
    拟现金分红33.43%，2023年股息率3.6%。拟公司拟每股派发现金红利0.68元（含税），共计派发现金股利15.24亿元，现金分红比例33.43%，以2024年4月25日收盘价计算，2023年股息率3.6%。
    煤炭产销平稳，售价上涨带动毛利率同比抬升。2023年，公司实现原煤产量4654.74万吨，同比增长1.19%；销售商品煤4647.43万吨，同比增长1.04%，产销基本平稳。2023年，公司煤炭综合售价同比上涨7.37%至196.22元/吨，吨煤成本同比下降2.84%至89.32元/吨，煤炭业务综合毛利率为54.48%，同比抬升4.78个百分点。公司煤炭销售长协占比85%，价格波动小，业绩稳定性强。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，现有煤炭产能4800万吨，南露天煤矿200万吨产能核增已于2023年8月正式获得国家矿山安全局批复，预计2025年实现核增产能全部达产。资产注入方面，集团白音华2、3号矿土地使用证相关手续已办理完成，合计产能3500万吨，潜在产能扩张空间广阔。
    发电业务毛利率下滑，新能源有望成为新盈利增长点。2023年，公司实现发电量87.00亿度，同比增长2.47%；售电量81.65亿度，同比增长5.62%。其中，火电发售电量56.05/51.09亿度，同比-5.98%/-2.38%；光伏风电新能源发售电量30.95/30.56亿度，同比+22.36%/+22.40%。2023年，公司实现度电收入0.3388元/度，同比下降3.82%；发电成本0.2077元/度，同比增长1.61%；电力业务综合毛利率34.68%，同比下滑1.59个百分点。近年公司拓展新能源发电业务，2023年底国家第一批以“沙戈荒”地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单中公司通辽100万、锡盟50万、阿拉善40万等3个项目全容量投产，目前已投产运行新能源发电装机规模455.2万千瓦。此外，公司积极推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升，将成为企业利润增长的又一支撑点。
    电解铝量增价减，毛利率同比下滑。2023年，公司实现电解铝产量87.51万吨，同比增长1.34%；销量87.68万吨，同比增长1.75%；单位售价16312元/吨，同比下降6.56%；单吨成本为13783元/吨，同比下降3.39%；电解铝产品综合毛利率为15.51%，同比下降2.77个百分点。公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目筹备进程，预计2025年电解铝产能将达到121万吨。
    投资建议：公司2024年计划销售原煤4800万吨、售电量123.3亿千瓦时、电解铝销量88万吨，均同比有所增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润为49.14/53.49/57.09亿元，对应EPS分别为2.19/2.39/2.55元/股，2024年4月25日股价的PE倍数分别为9/8/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）煤价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：在手订单充沛，关注智慧化布局

玉禾田(300815)
    事件：4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入61.61亿元，同比增长14.22%；归母净利润5.21亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长5.20%；每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入17.02亿元，同比增长20.06%；归母净利润1.48亿元，同比增长5.59%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长10.82%。
    在手订单充沛，主业成长可期：根据环境司南统计，2023年全国环卫服务成交合同总额为2528亿元，同比基本持平；开标项目年化总额917亿元，同比增长11.42%，主要由于新增订单服务周期大幅缩减。2023年，公司城市运营板块实现营业收入50.67亿元，同比增长17.19%；新签合同总金额约118.32亿元，同比增长220.74%。截至2023年年底，城市运营板块待执行合同金额352.64亿元，同比增长34.40%，在手订单充沛，为公司后续业绩增长奠定基础。
    智慧化、电动化驱动，“无人环卫”开启：2023年7月，公司与坎德拉合作开启环卫领域的智慧化布局。环卫清扫保洁属于低速应用场景，相关自动驾驶技术已相对成熟且初具经济性，已具备在封闭和半封闭道路替代部分人力的能力。2023年，无人环卫相关项目开标20个，合同总额达15.7亿元，年化总额达3.92亿元。截至2023年8月，坎德拉旗下阳光S200环卫机器人已落地全国20多个城市，合计100多个项目，累计清扫时长3万多小时，清扫面积超1亿平方米。未来，在环卫市场化、智慧化和电动化的推动下，自动驾驶环卫车具备广阔的应用前景。
    投资建议：环卫服务行业市场空间稳步提升，在手订单充沛；在环卫智慧化、电动化驱动下，“无人环卫”具备广阔发展前景。调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.62/1.86元/股（1.75/1.90元/股），新增26年EPS为2.08元/股，对应2024年4月25日收盘价PE分别为8/7/6倍。给予公司2024年10倍PE，目标价16.20元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。

UV油墨量增驱动增长，原材料价格回落盈利改善

杭华股份(688571)
    事件：公司4月23日发布2023年财报，全年实现营收11.9亿元，同比+4.39%；归母净利润为1.23亿元，同比+54.40%；其中2304实现营收3.29亿元，同比+12.29%，环比-4.05%；归母净利润0.4亿元，同比+25.40%，环比-5.86%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元（含税），合计约0.61亿元，派息率49.87%。公司以4000-8000万元回购股份。
    UV油墨量增驱动营收增长，传统油墨产品产销相对稳定。1）UV油墨：2023年营收5.94亿元，同比+10.20%，销量同比+19.30%；均价同比-7.62%。公司传统LED-UV油墨产品优势明显，销售出货占比扩大至WV油墨业务板块1/3以上。此外，书刊轮转LED-WV胶印技术应用推进，新增和改造LED-UV商务轮转印刷机数量提升，具有高生物基含量的MontAgea系列产品获书刊印刷头部企业认可，具备示范效应：2）胶印油墨：营收3.48亿元，同比+2.02%，销量同比-0.14%，均价同比+2.17%。传统胶印油墨持续向无VOCs、无矿物油纯植物油方向发展：3）液体油墨：营收1.93亿元，同比+3.78%，销量同比+3.48%，均价同比+0.29%，在食品饮料等消费包装领域销量稳步增长。
    原材料价格回落驱动盈利能力增长显著。2023年公司毛利率为24.48%，同比+5.76pcts，UV油墨/胶印油墨/液体油墨毛利率34.42%、13.57%、18.16%，同比+4.44pcts、+7.98pcts、+3.35pctsc毛利率增加主因2023年原油等大宗商品价格高位回落，原材料成本减少。公司原材料成本占生产成本的比重约82%，核心原材料松脂/引发剂/溶剂及矿油/树脂及树脂相关品/颜料采购均价同比-15.78%/-16.02%/-4.2%/-10.1%/-5.6%。公司管理、研发费用率略有增加，主因公司加大自主创新投入和研发力度，以及实施股权激励股份支付增加等。
    液体油墨降本增效+新领域应用拓展，看好项目投产带来长期成长性。公司一方面聚焦液体油墨产品降本增效，配合慕投项目开展树脂合成和工艺路线研究等，另一方面在新能源（光伏、电池）电子、特殊防伪等领域的细分材料应用尝试并取得一定进展，部分产品已获得客户小批量订单。公司年产1万吨液体油墨、8000吨功能材料（二期）和新材料研发中心已于2023年10月取得建筑工程施工许可证，计划于2024年12月完工。此外，公司投资新建年产3.5万吨绿色印刷新材料项目已完成主体全资子公司设立，有望推动产品结构持续优化。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为1.39/1.58/1.76亿元（前值24/25年1.34/1.54亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：项目投产不及预期：竞争格局恶化：原材料价格波动。

Q1业绩超预期增长，火电度电利润高增

华能国际(600011)
    事件：
    公司发布《2024年第一季度报告》，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比+0.15%，实现归母净利润45.96亿元，同比+104.25%，业绩超预期。
    火电：用电需求高增叠加煤价下降贡献利润
    2024M1-M3全社会累计用电量同比+9.8%，用电需求较高保障发电侧发电量，公司Q1煤机、燃机上网电量同比分别为+3.05%、-1.73%。煤价方面，依据wind数据，选取秦皇岛（Q5500，平仓价）为指标，2023Q1/2024Q1均价分别为1128.9/901.7元/吨，24Q1同比-20.12%，煤价下降贡献利润，2024Q1公司燃煤实现利润28.25亿元，同比扭亏，度电利润为0.031元/kWh。
    新能源：发电量增，装机提速
    受益2023年新能源装机增长，发电量高增，2024Q1风电/光伏上网电量分别同比提升24.08%/73.73%。反映到利润端，2024Q1风电/光伏利润总额分别为24.14/3.7亿元，分别提升25.41%/6.99%。受益新能源装机成本下行，公司2024Q1新能源装机提速，2024Q1公司风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW。
    容量+辅助服务+成本改善促火电业绩增长，绿电规模不断提升
    用电量高增保障火电利用小时数较高，容量电价给予火电稳定收益，同时火电具备调节性电源属性，2023年公司获取调峰/调频电费净收入分别为22.23/4.95亿元，辅助服务相关收益未来有望增厚。公司新能源装机规模不断提升，进入市场化交易后，平价新能源电价或将承压，2024Q1公司境内上网平均结算电价为0.49797元/kWh，同比-3.99%，但随着新能源成本降低，绿电环境溢价提升，新能源电价有望趋稳，综合收益有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2558.4/2605.3/2615.5亿元，同比增速分别为0.57%/1.84%/0.39%，归母净利润分别为131.3/144.6/179.8亿元，同比增速分别为55.44%/10.12%/24.38%，EPS分别为0.84/0.92/1.15元/股，3年CAGR为28.64%。鉴于公司为火电龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价11元，维持“买入”评级。
    风险提示：电价波动，装机进度不及预期，煤价波动
   

2024年一季报点评：海外需求偏弱叠加竞争加剧冲击盈利

当升科技(300073)
    核心观点：
    事件：4月25日公司发布2024年一季度报告。24Q1实现收入15.17亿，同比-67.67%，归母净利润1.1亿，同比-74.36%，扣非净利润1.04亿，同比-75.49%，EPS0.22元。
    产业链价格下行使营收、毛利下滑。2023年上游碳酸锂价格进入下行周期，同步带动正极材料价格不断下行，24Q1持续低位运行，据鑫椤锂电，24Q1电池级碳酸锂、NCM811均价同比分别下滑75.12%、56.05%，行业趋势下公司业绩受到明显压制。考虑到碳酸锂成本占比约50%，产品端价格跌幅超过成本端，毛利承压；同时我们预计公司24Q1出货量基本维持稳定，但由于当前高价值的海外市场需求偏弱导致销售占比降低，且竞争形势日益激烈，综合看公司24Q1毛利率下滑至历史底部14.89%，同/环比分别-1.54pcts/-2.11pcts。展望后续，我们认为公司全球客户优势依旧明显，一季度产能利用率依旧保持在TOP3水准，随着海外需求转好及新项目落地，盈利能力仍有支撑。铁锂方面，公司正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成规模放量。
    费用率上升，盈利触底。公司24Q1四费率7.2%，同/环比+2.7pcts/+4.7pcts，其中：研发费率同/环比+2.5pcts/+7.0pcts，主要系公司持续高研发投入刚性较强，营收下滑幅度更大无法摊薄，且23Q4发生研发费用冲回导致环比变化明显。管理费率同/环比+1.9pcts/-0.5pcts，主要系子公司当升蜀道正式投运，以及支付欧洲项目相关咨询费。此外公司受汇兑收益贡献，财务费率降低2.23pcts至-2.2%。公司24Q1净利率/ROE降至历史底部7.0%/0.84%。
    技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年行业率先实现小规模出货量及上车验证。4）公司在钠电正极、富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。
    加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。
    股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。
    投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收108.20亿元/120.32亿元，归母净利润11.04亿元/13.93亿元，EPS为2.18元/2.75元，对应PE为22.06倍/17.49倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

业务表现基本符合预期，创新扶持政策加持有望迎来反转

泰格医药(300347)
    事项：
    公司发布2024年一季报，Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），实现归母净利润2.35亿元（-58.65%），扣非后归母净利润为3.03亿元（-20.50%）。
    平安观点：
    Q1常规业务基本持平，毛利率下降幅度有限
    公司24Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），估计剔除上年同期新冠疫苗相关服务费和过手费后，收入基本同比持平。考虑到（1）22Q4部分订单因疫情积累到23Q1兑现，上年同期基数较高；（2）23H2创新需求偏弱减少了24Q1新开临床项目，我们认为公司24Q1的表现符合预期，全年业绩有望呈现前低后高趋势，逐季实现改善。
    Q1公司整体毛利率37.83%（YoY-1.82%），在新签订单相比23年初普遍降价的情况下保持相对平稳，这与我们近期在业内调研的结论是一致的，轻资产的临床CRO在行业寒冬时能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力。而且公司近几年积极布局海外业务，海外数统等订单并未在过去一段时间经历过价格竞争。
    创新支持政策落地，有望提振国内需求
    近期北京、广州等地陆续推出创新药支持政策，地方政府及相应部门从创新药物探索、研发、申报、使用、支付等多角度进行鼓励，政策完成度较高。政策的推进和执行有望能够刺激创新药行业及投融资市场，最终实现行业的整体复苏，重振药企对创新的渴望和对高质量CRO服务的需求。
    维持“推荐”评级：维持2024-2026年归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元的预测，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

2023年报及2024年一季报点评：持续推进“内生增长+外延并购”战略

华厦眼科(301267)
    投资要点：
    事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。
    点评：
    核心业务保持较快增长。2023年，公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务来看，2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入9.87亿元5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。
    境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在华东、西南、华南华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。
    毛利率保持上升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。分业务来看，2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。
    投资建议：公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

收入稳健增长，推进新药研发持续赋能

安科生物(300009)
    事件：安科生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收6.56亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长17.31%。
    点评：
    2023年业绩表现亮眼，24Q1收入稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入28.66亿元，同比增长22.94%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司生物制品营收21.00亿元（同比+34.93%），中成药营收3.58亿元（同比-11.42%），化学合成药营收1.79亿元（同比+21.09%），原料药营收0.92亿元（同比+26.86%），技术服务营收0.58亿元（同比-23.63%），其他业务营收0.79亿元（同比+6.49%）。2024年一季度，公司围绕战略发展规
    划及年度经营计划开展经营管理工作，积极推动公司生产线建设工作，在研项目稳步推进，进一步完善营销策略，加强品牌建设，推动公司业绩持续稳健增长。24Q1收入端稳健增长，利润端增速更快。
    主营业务生物制品保持持续增长态势。2023年，公司生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。母公司实现营业收入20.23亿元（同比+34.90%）。公司主营产品生长激素较好消化2022年集采影响，市场占有率逐年提升。2023年，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗获批上市，拓宽了公司生物制品业务的产品管线。我们看好2024年曲妥珠单抗在院内放量，带动业绩增长。
    持续推进研发。据2023年年报，2023年公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供保障。2023年，公司研发费用2.55亿元（同比+53.41%）。截至2023年底，公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床并进入II期临床。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。
    盈利预测与投资评级：我们预计安科生物2024-2026年营收分别为35.65/43.39/51.08亿元，归母净利润分别为10.16/12.31/14.48亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险因素：新药研发不达预期的风险，业务整合及规模扩大带来的集团
    化管理风险，募投项目收益不达预期的风险，市场竞争风险

业绩符合预期，核电行业高景气度带动发展

江苏神通(002438)
    事件：
    公司发布《2023年年度报告》，2023年公司实现营业收入21.33亿元，同比+9.10%，实现归母净利润2.69亿元，同比+18.16%，实现扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.17%，业绩符合预期。
    Q4扣非利润高增，毛利率提升
    公司2023Q4实现营业收入5.9亿元，同比+16.18%，实现归母净利润0.67亿元，同比+38.71%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。公司2023年实现毛利率31.69%，同比+1.84pct，实现净利率12.6%，同比+0.96pct，主要系高毛利率核电、节能服务产品同比提升所致。
    受益核电发展球阀、蝶阀、法兰增长，节能服务产品高增
    公司为核电阀门主要供应商，2008年至今公司获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单，受益核电核准开工加速，2023年公司蝶阀/球阀/法兰及锻件/地坑过滤器营收分别为5.21/1.70/7.01/0.4亿元，同比增长分别为16.83%/16.79%/16.29%/37.4%。受益钢铁行业节能降碳需求，公司节能业务快速发展，2023年实现营收2.61亿元，同比+64.01%。
    订单同比增长，高研发驱动公司切入多行业
    2023年公司新增订单29.16亿元，同比+20.8%，其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能订单分别同比+16.89%/-6.82%/+15.93%/-8.68%/+158.13%。公司2023年研发费用0.95亿元，同比+26.52%，高研发驱动公司完善核电领域产品，拓展氢能业务，2024年公司拟向特定对象定增，其中募集资金目标产品为核能装备领域高端专用阀门。氢能方面，神通新能源主要面向35-105兆帕高压氢阀的研究与开发，目前已具备批量供货的能力。
    盈利预测、估值与评级
    2023年钢铁冶金行业对阀门需求降低，业绩有所承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比增速分别为24.67%/16.48%/9.13%，归母净利润分别为3.30/4.09/4.76亿元，同比增速分别为22.58%/24.2%/16.32%，EPS分别为0.65/0.81/0.94元/股，3年CAGR为20.95%。鉴于公司为阀门领域龙头，受益核电行业发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价15元，维持“买入”评级。
    风险提示：核电开工不及预期，原材料涨价，新领域拓展不及预期
   

消费电子为基，AI驱动多元化发展

立讯精密(002475)
    事件描述
    公司发布2023年年报以及24年一季报，同时发布上半年业绩展望。公司2023年收入2319.05亿，同比+8.35%，归母净利润109.53亿元，同比+19.53%。24年一季度收入524.07亿元，同比+4.93%，归母净利润24.71亿元，同比+22.45%。公司展望2024年上半年归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%，对应2024年二季度单季度归母净利润27.56-29.74亿元，同比增长17.9%-27.2%。
    事件点评
    消费电子稳健增长，产品线持续丰富。公司依靠长期在消费电子行业积
    累的经验，形成零部件、模组到整机的一体化能力，伴随AI和XR等新技术不断涌现，持续创新更为丰富智能的产品组合，特别是未来AI技术在手机、PC、可穿戴等产品的进一步应用，再次打开行业空间。公司构建的“工艺+底层技术”能力圈，使得公司不断将能力延伸到新领域，确保公司能长期保持行业领先地位。
    通信以及汽车等新业务快速增长，打开新成长曲线。公司2023年通信/汽车业务收入分别为145.38/92.52亿元，同比增长13.28%/50.46%。通信业务持续深耕电连接、光连接、散热、电源管理、射频等产品，已逐步形成完整的产品矩阵，在数据中心高速互联行业，公司与国际龙头数据中心厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接行业标准，在高速铜缆、线缆等领域有明显技术优势，并逐渐将更多通信产品线推广到客户供应链。汽车业务依托消费电子积累的技术经验，同时深度保持与国内外头部汽车品牌客户的合作，将消费电子领域能力转移到汽车行业，当前已形成汽车线束/连接器、智
    能座舱、车身电子、电源管理四大业务线，多领域积极扩展客户。
    24年指引保持稳定增长，行业复苏基础上，AI智能化趋势驱动公司长期成长性。公司展望2024年上半年归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%，对应2024年二季度单季度归母净利润27.56-29.74亿元，同比增长17.9%-27.2%。公司主业消费电子行业经历23年的行业下行，24年有望稳定修复，AI带来数据中心行业的高速成长，新能源车智能化带来的车载电子行业同样具有较高成长性。公司消费电子、通信、汽车三大业务目前均处于上行趋势，同时AI趋势打开长期成长空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入2829.25/3429.34/4133.29亿元，同比增长22.0%/21.2%/20.5%，预计公司归母净利润142.72/165.48/202.10亿元，同比增长30.3%/15.9%/22.1%，对应EPS为1.99/2.31/2.82元，PE为14.4/12.4/10.1倍。考虑公司在消费电子行业龙头地位，同时布局新能源车以及服务器等新兴行业，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子，终端需求与经济高度相关，有受到宏观经济影响的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：电商及新零售高增，盈利持续改善

中顺洁柔(002511)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润98.01/3.33/2.99亿元，同比+14.37%/-4.92%/-6.53%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.78/1.67/1.57亿元，同比+21.25%/+121.72%/+125.19%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.45/0.95/0.88亿元，同比-10.45%/+6.72%/+7.92%。
    电商及新零售渠道高增：分产品看，23年生活用纸/个人护理及其他分别实现收入96.62/1.39亿元，同增14.15%/31.86%，其中23H2生活用纸/个人护理实现收入50.38/0.78亿元，同增21.29%/60.83%，主要系23年末加大费用投入，收入增长较快。其中，生活用纸方面完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，高基数下实现较好增长；健康精品业务聚焦打造拳头产品湿巾、柔巾；护理用品业务打通线上线下渠道，聚焦重点活动档期开展品牌推广活动，积极拓展校园市场，提升品牌知名度。分销售模式看，23年传统模式/非传统模式分别实现收入44.09/53.92亿元，同增3.80%/24.75%。其中经销商渠道持续优化组织管理，实现深度分销；KA调整客户结构，注重提高资源投入的效率与效益；非传统渠道加大电商和新零售平台投入，搭建与强化相应供应链系统，推动渗透率持续提升。此外，公司积极拓展新市场和新渠道，如内购小程序，与月子会所、健身中心合作等，开辟经营发展新赛道。
    浆价下行+高端产品占比提升助力毛利率上行：23A/23Q4/24Q1公司毛利率分别为33.15%/39.94%/34.52%，同比变动+1.19/+9.37/+7.06pct，主要系：1）原材料针叶浆、阔叶浆价格持续下行。2）产品结构优化：公司23年生活用纸收入同增14%，其中高端系列收入同增20%，占比25%；高毛利品类收入增速16%，占比68%。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为22.51%/4.35%/2.73%/-0.35%，同比变动+2.10/+0.01/+0.35/+0.03pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为20.47%/5.67%/3.53%/0.11%，同比变动+3.78/+2.17/+1.01/+0.26pct。销售费用率提升主要系毛利率回暖下投放费用抢占市场份额所致。毛利率提升带动公司归母净利率增长，公司23A/23Q4/24Q1归母净利率分别为3.40%/5.62%/5.17%，同比分别变动-0.69/+2.55/+0.83pct。
    投资建议：公司经销、KA基本盘稳固，聚焦新产品、新渠道拓展，浆价下行预期下预计盈利回暖，我们预计24-26年公司归母净利润6.33/7.32/8.26亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，渠道拓展不及预期。

2024年一季报点评：2024Q1业绩亮眼，看好订单持续回暖

华利集团(300979)
    事件:
    华利集团2024年4月25日发布2024Q1业绩公告：2024Q1公司实现营业总收入47.65亿元，同比+30.15%，归母净利润7.87亿元，同比+63.67%，毛利率28.4%，较上年同期+5.0pct，归母净利率16.5%，较上年同期+3.4pct，EPS0.67元，同比+63.41%。
    投资要点:
    Q1营收利润同比大幅增长，销售端量价齐升。1）业绩情况：2024Q1公司实现营业总收入47.65亿元，同比+30.15%，归母净利润7.87亿元，同比+63.67%，毛利率28.4%，较上年同期+5.0pct，归母净利率16.5%，较上年同期+3.4pct，EPS0.67元，同比+63.41%。2）销售情况：2024Q1公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.4%，运动鞋均价103.6元，同比+10.3%，运动鞋销售量价齐增。3）营运情况：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较上年同期-0.02/+1.8/-0.31/-0.72pct。经营活动现金流量净额为10.73亿元，同比+45.11%，现金流充裕。加权平均净资产收益率为5.1%，较上年同期+1.51pct。公司2024Q1营收同比实现高增长，运动鞋销售量价齐升，公司加强客户拓展并持续加强运营改善，工厂效率逐步提升，我们看好公司订单ASP的稳定向上，盈利能力有望增强。
    公司持续推进产能建设，越南、印尼新工厂有序投产。1）新工厂进
    展方面：2024年上半年，公司越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。2）工厂招工方面：2023年由于客户去库存，公司订单有一定下滑，员工招聘有所控制。2023Q4根据新工厂（越南、印尼工厂）的投产安排和订单的恢复情况，公司已经在开始新招员工。2024年，随着公司新工厂的逐渐投产，预计员工招聘力度会加强。我们看好未来两年公司新工厂实现产能爬坡及老厂运营效率优化，产能扩张下公司有望实现规模的稳定增长。
    盈利预测和投资评级：公司加强客户拓展并持续推进产能建设，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入232.8/267.6/302.1亿元人民币，同比+16%/+15%/13%；归母净利润38.4/44.8/51.5亿元人民币，同比+20%/+17%/15%；2024年4月25日收盘价63.39元人民币，对应2024-2026年PE为19/17/14X。长期我们看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险。
   

中信博：24Q1超预期，跟踪支架订单逐步放量

中信博(688408)
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收63.90亿，同比+72.6%，归母净利润3.45亿，同比+676.6%，毛利率18.1%，同比+5.7pct：23Q4实现营收29.97亿同比+107.6%，环比+103.6%，归母净利润1.88亿，同比+229.3%，环比+216.4%毛利率19.9%，同比+6.7pct，环比+2.5pcta
    公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.14亿，同比+122.5%，环比-39.5%归母净利润1.54亿，同比+297.2%，环比-17.9%，毛利率20.8%，同比+7.3pct，环比+0.9pct。24Q1业绩大超预期，主要系海外跟踪支架订单兑现带动量利齐升全球布局+成本控制双管齐下，支架业务增长表现亮眼。
    从市场拓展维度看，在地面电站成本快速下降以及跟踪支架渗透率提升背景下，海外跟踪支架需求快速提升。公司前晒布局亚太、中东、拉美等地区，建设全球供应体系以及营销网络，实现跟踪支架业务快速发展。2023年实现跟踪支架收入36.0亿，同比+124%，出货7.6GW，同比+129%；固定支架收入20.6亿，同比+26%，出货9.4GW，同比+30%。支架业务中，实现境外收入32.3亿，境外占比57%，同比提升6.4pct。
    从成本控制维度看，公司全球产能本土化布局叠加采购模式优化以及采购渠道拓展，进一步控制支架成本水平，实现2023年支架毛利率18.9%，同比超6个百分点，其中跟踪支架毛利率20.0%，同比+5.6pct，固定支架毛利率16.9%同比+6.2pct。
    未来展望：截止24Q1末，公司在手订单68亿，其中跟踪支架59亿（相比23年末增加23亿，增幅64%），固定支架8亿，其他1亿。中东、印度、拉美等光伏市场需求高景气，公司积极建设海外产能，已建印度工厂以及计划在中东和巴西建设GW级支架产能进一步适配当地客户需求，订单有望实现进一步增长，贡献公司业绩增量。
    盈利预测与投资评级：考虑公司市场开拓取得成效、订单快速增长，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.5/8.4/10.3（前预测值24-25年5.3/6.6亿），同比+90%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期、竞争加剧；原材料价格波动等。

个护品类逐步放量，盈利能力逐步改善

中顺洁柔(002511)
    投资要点
    事件：公司发布23年报及24一季报，业绩稳定增长。公司23年实现营收98.01亿元，同比+14.37%；实现归母净利润3.33亿元，同比-4.92%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比+88%；实现扣非净利润2.99亿元，同比-6.53%。单季度看，Q4公司实现营收29.78亿元，同比+21.25%，环比+39.29%；实现归母净利润1.67亿元，同比+121.72%；实现扣非净利润1.57亿元，同比+125.19%，Q4单季度利润表现突出。24Q1实现营业收入18.45亿元，同比-10.45%；实现归母净利润0.95亿元，同比+6.72%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+7.92%。
    23年毛利率逐季上行，24Q1有所回落。
    1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率33.15%（+1.19pct），归母净利率3.40%（-0.69pct）；单季度看，23Q1-4及24Q1毛利率分别为27.46%、29.2%、34.04%、39.94%、34.52%，23年毛利率逐季上行，24Q1有所回落，主要受纸浆价格波动影响。23Q1-4及24Q1归母净利率分别为4.3%、-0.2%、3.8%、5.6%、5.2%，24Q1毛利率及费用率环比均回落，归母净利润率环比相对稳定。
    2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.51%/4.35%/-0.35%/2.73%，同比分别+2.10pct/+0.01pct/+0.36pct/+0.03pct，销售费用上升主要受促销活动增加影响，23年产品促销费14.06亿元，同比增加3.57亿元。24Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为20.47%、5.67%、0.11%、3.53%，同比分别+3.78pct、+2.17pct、+0.26pct、+1.01pct。
    3）现金流方面，23年公司实现经营现金流12.42亿元，同比+217.08%；经营现金流/经营活动净收益比值为417.88%；23年经营现金流表现靓丽。24Q1经营现金流-1.45亿元，与存货增加较多有关（24Q1末存货15.14亿元，较23年末增加1.85亿元）。
    4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为89.02/46.83天，同比分别-15.29/-0.68天，营运效率明显改善。
    分产品：个护品类逐步放量。1）生活用纸：2023年营收96.62亿元（+15.71%yoy）；毛利率为32.97%（+0.64pct.）。个人护理及其他：2023年营收1.39亿元（+172.55%yoy）；毛利率为45.79%（-4.71pct.）。
    投资建议：短期公司盈利受浆价扰动，长期来看，产能释放带来规模效应、高端化路线深化将促进公司业绩稳步增长，市场份额有望进一步提升。预计2024-2026年公司归母净利润为5.50、6.18、6.87亿元（24-25年前值为5.32、7.80亿元，据23年业绩有所调整），对应PE为21、19、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

持续深化业务布局，产品全面受益AI浪潮

华勤技术(603296)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报。
    1）2023：收入853.4亿元，同比-7.9%；归母净利润27.1亿元，同比+5.6%；扣非归母净利润21.6亿元，同比+15.8%。毛利率11.3%，同比+1.5pct。
    2）23Q4：收入204.5亿元，同比-4.4%，环比-18.8%；归母净利润7.2亿元，同比-19.2%，环比+3.0%；扣非归母净利润5.1亿元，环比-25.9%。毛利率11.3%，同比-1.9pct，环比+0.4pct。
    3）24Q1：收入162.3亿元，同比-3.5%，环比-20.7%；归母净利润6.1亿元，同比+2.6%，环比-16.2%；扣非归母净利润5.3亿元，同比+43.1%，环比+3.9%。毛利率13.8%,，同比+0.8pct，环比+2.6pct。
    业务布局持续深化，推动业绩保持增长。华勤为全球智能硬件ODM龙头，产品布局多元。2023年公司维持智能手机、平板电脑全球出货第一；笔电份额稳步提升，实现AIPC行业首发；数据业务实现营收3倍增长；智能穿戴突破多个海内外客户；汽车电子突破日本主流客户和国内多个头部车企；XR突破主流客户并获其主流项目。各项业务的持续深化布局，推动公司业绩保持增长。
    手机ODM渗透率持续提升，AI PC浪潮已起。1）手机：目前全球手机ODM渗透率仅40%左右，相比笔电、平板ODM占90%以上，ODM渗透率提升+AI手机催化，提升空间仍然较大。2）笔电：全球笔电销量呈复苏态势，据Canalys统计，24Q1全球笔电出货量同比增长约4.2%。华勤是大陆第一家切入笔电ODM的公司，目前市占率仍然较低，且巨头推动下AI PC浪潮已起，英特尔计划2024-25年出货1亿颗AI PC芯片，Canalys预计2024年AI PC渗透率将达到19%，2027年将达到60%，华勤受益明显。
    大陆AI服务器代工龙头，受益国内AI服务器需求高增。华勤于2023年6月国内首发英伟达H800AI服务器，国内头部互联网客户全栈主流产品持续突破，渠道市场正式启动，自主规划整机出货快速增长，后续将持续受益国内AI服务器需求增长。
    投资建议：根据最新财务数据，我们更新盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润30.9/36.6/44.5亿元（此前2024-25年对应为29.8/35.2亿元），对应PE估值16/14/11倍。
    风险提示事件：终端需求不及预期；AI发展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

业绩保持快速增长，卫导赋能低空经济

华测导航(300627)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收26.78亿元，同比增长19.77%，归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，扣非后归母净利润3.72亿元，同比增长31.05%；2024Q1营收6.17亿元，同比增长20.53%，归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长40.42%。
    业绩延续稳健扩张，盈利能力提升。公司23Q4单季度营收8.53亿元，同比+8.4%，环比+38.17%，归母净利润1.66亿元，同比+18.36%、环比+55.57%。全年四大板块均同比增长，建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与自动驾驶收入分别为9.66亿/4.25亿/11.27亿/1.6亿元，同比+5.29%/0.73%/41.29%/61.64%，农机自动驾驶市场优势持续巩固，普适型地灾监测设备覆盖地灾隐患点1万余处，累计在全国千余座水库安装万套监测设备，拓展矿山、交通道路等微形变监测预警；机器人与自动驾驶板块高增，公司依托组合导航算法核心优势，开发高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，结合自主开发的全球星地一体增强网络服务平台打造一体化解决方案，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等合作，乘用车自动驾驶开始批量交付。全年毛利率57.8%，同比+1.13pct，受益采购、研发等综合降本策略，自研核心元器件，优化产品设计，期间费用率44.32%，同比-1.27pct，净利率16.57%，同比+0.44pct，现金分红总额1.91亿元，分红比例42.47%，同比提高2.2pct。24Q1延续增长态势，毛利率58.8%，同比略降，期间费用率44.27%，同比下降3.05pct，净利率16.29%，同比提高0.93pct，盈利能力进一步增强，公司2024年目标归母净利润5.6亿元，同比增长约25%，业绩规模有望受益应用及市场拓展加速扩张。
    海外业务快速增长，积极拓展低空经济等新兴应用。公司聚焦重点行业市场，提高市场占有率，坚持“全球化、打爆品、拥抱变革”营销策略，建立直销与经销并重的全国营销体系和国际经销商网络，目前在国内主要省份均拥有销售子公司，并在美国、东南亚等8个国家/地区设有分支机构。海外市场前景广阔，存在大量国家基建与区域经济合作带来的机会，公司借助国内市场领先地位和经验，构建开放的加速增长型“伙伴+华测”伙伴体系，凭借高性价比优势，持续将全系产品拓展至海外市场，近年来相应收入及占比快速提升，2023年国外业务营收7.2亿元，同比增长47.51%，占整体收入比重提高至26.85%，毛利率72.67%，显著高于国内市场毛利率52.3%，有力拉动公司整体营收利润增速。高精度定位是智能时代信息基础，市场需求和发展空间预计进一步打开，公司已形成包括测绘RTK、三维激光雷达、无人机船等多种高精度定位导航智能装备及系统方案，开发点云预处理/后处理等软件，增强硬件智能化升级能力，已对外推出CORS账号服务，有望通过高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场融合，进一步拓宽业务领域。
    加大研发投入，增强核心竞争力。公司2023年研发投入4.6亿元，同比增长14.66%，占营收比重17.25%，保持较高水平，主要投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、云端同源算法等多项研发战略项目，国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国5处研发基地，充分发挥地区院校人才优势，截至2023年底研发团队615人，占员工数量比重33.35%。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，打造物联网与云服务平台、空间信息应用软件等，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，持续加强产业链自主可控，未来将继续保持在基础器件研发投入并推动完善高精定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等技术、产品和解决方案，提升产品和服务一体化程度，面向新兴市场加快产品方案规模化应用，打造标杆项目。
    投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元，EPS分别为1.06元/1.40元/1.73元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

经营业绩符合预期，“提质增效重回报”行动方案发布

中煤能源(601898)
    中煤能源于2024年4月24日发布2024年一季度报告：
    2024Q1营业收入453.95亿元，同比减少23.27%，环比增长23.49%；归母净利润为49.70亿元，同比减少30.55%，环比增长74.61%；扣非归母净利润为48.92亿元，同比减少31.41%，环比增长75.04%。
    煤炭业务：产销基本维持稳定，盈利环比提高。
    自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量3273.0万吨(同比下降1.7%,环比下降1.0%)；自产煤销量3231.0万吨(同比下降0.8%,环比下降5.6%)；单位价格598.0元/吨(同比下降10.9%,环比下降0.1%)；单位成本291.0元/吨(同比增加6.8%,环比下降15.1%)；单位毛利307.0元/吨(同比下降22.9%,环比增加20.0%)。
    动力煤方面：2024Q1，实现动力煤产量2992.0万吨(同比下降1.9%,环比下降2.6%)；动力煤销量2961.0万吨(同比下降0.7%,环比下降7.0%)；单位价格514.0元/吨(同比下降10.8%,环比下降3.4%)。
    炼焦煤方面：2024Q1，实现炼焦煤产量281.0万吨(同比增加0.7%,环比增加20.1%)；炼焦煤销量270.0万吨(同比下降2.2%,环比增加12.5%)；单位价格1515.0元/吨(同比下降10.7%,环比增加3.5%)。
    煤化工业务：成本端下降，化工盈利边际改善。
    甲醇方面：2024Q1，实现甲醇产量41.2万吨(同比下降17.4%,环比下降7.2%)；甲醇销量39.6万吨(同比下降21.9%,环比下降12.8%)；单位价格1675.0元/吨(同比下降8.6%,环比下降3.5%)；单位成本1741.0元/吨(同比下降18.3%,环比下降13.7%)；单位毛利-66.0元/吨(同比增加77.9%,环比增加76.7%)。
    聚丙烯方面：2024Q1，实现聚丙烯产量19.1万吨(同比增加2.7%,环比增加5.5%)；聚丙烯销量19.1万吨(同比增加5.5%,环比增加3.8%)；单位价格7182.0元/吨(同比增加4.8%,环比增加7.0%)；单位成本5883.0元/吨(同比下降5.4%,环比下降19.5%)；单位毛利1299.0元/吨(同比增加103.3%,环比增加317.0%)。
    聚乙烯方面：2024Q1，实现聚乙烯产量20.1万吨(同比增加4.7%,环比增加3.6%)；聚乙烯销量18.2万吨(同比下降1.1%,环比下降4.2%)；单位价格6498.0元/吨(同比下降10.4%,环比下降7.8%)；单位成本5915.0元/吨(同比下降6.2%,环比下降18.2%)；单位毛利583.0元/吨(同比下降38.5%,环比增加416.8%)。
    尿素方面：2024Q1，实现尿素产量47.5万吨(同比下降0.8%,环比下降11.0%)；尿素销量55.1万吨(同比下降14.6%,环比增加24.9%)；单位价格2237.0元/吨(同比下降17.7%,环比下降9.8%)；单位成本1561.0元/吨(同比下降15.0%,环比下降9.6%)；单位毛利676.0元/吨(同比下降23.3%,环比下降10.3%)。
    发布“提质增效重回报”行动方案，坚持长期分红+优化激励机制。中煤能源应国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》工作要求于2024年4月24日发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，其中重点指出要提升投资者长期回报，切实提高投资者获得感和满意度，坚持长期稳定的现金分红，持续加强市场管理。同时中煤能源强化“关键少数”责任，优化激励约束机制，强化高级管理人员激励及约束，在将高级管理人员薪酬与上市公司经营效率合理挂钩、薪酬变动原则上与公司经营业绩相匹配的基础上，研究将市值管理有效融入考核体系。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价11.54元，对应PE分别为7.0X/6.5X/6.0X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

24Q1业绩增速稳定，国产算力支持政策利好公司

海光信息(688041)
    事项：
    公司发布2024年一季报，实现营业收入15.92亿元，同比增长37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长20.53%。
    平安观点：
    Q1业绩稳定增长，业务运营较为稳健。2024Q1，公司实现营收15.92亿元，同比增长37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长20.53%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长42.71%；实现每股收益0.12元，同比增长20.00%。公司收入、利润均取得不错的增长，主要原因为公司加大市场开发力度且众多行业对国产服务器需求大幅增加，加之公司专注于高端处理器的研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力，促进了公司营业收入规模的进一步增长。2024Q1末，公司存货17.09亿元，环比大幅增长59.11%，预付款项26.14亿元，环比增长9.44%，存货与预付款项环比均出现幅度可观的增长，一定程度上意味着公司运营稳健，业务蒸蒸日上。
    国产算力支持政策再出，利好公司业务。近日，北京市经济和信息化局、北京市通信管理局印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024
    2027年）》，其中提出，到2025年，北京市智算供给规模达到45EFLOPS，到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，整体性能达到国内领先水平，具备100%自主可控智算中心建设能力，且对采购自主可控GPU芯片开展智能算力服务的企业，按照投资额的一定比例给予支持。实施方案再次强调算力基础设施自主可控，对国产算力芯片的应用落地铺平了政策道路，海光DCU产品有望率先受益。
    投资建议：公司拥有CPU+DCU的核心产品组合，技术水平先进，产品迭代速度快，软硬件生态繁荣，在国内市场中具备强大的竞争力，在国产替代以及AI趋势的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年一季报及对行业的判断，我们维持对公司的业绩预测，预计2024
    2026年公司净利润将分别为17.49亿元、23.50亿元、30.54亿元，对应2024年4月25日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为99.3X、73.9X、56.9X。我们认为，公司产品性能优异，生态环境丰富，竞争力强大，未来成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

行稳致远，势能向上

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年1季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长23.58%；归母净利润0.74亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长77.45%。
    收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。2024年一季度，公司营收维系稳健高速增长。公司继续专注深耕以优质健康蛋白为原材料的中式风味休闲零食，聚焦现有品类，打造“健康零食”专家品牌形象，诠释“好吃又健康”的品牌内涵。鱼制品方面：24年公司将继续聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，进一步提升市场规模，引领休闲鱼制品行业，同时加强“深海鳀鱼”健康营养的品牌形象打造，提高公司市场竞争的“天花板”。鹌鹑蛋方面：24年公司将主要专注鹌鹑蛋产品创新与品牌化发展，借助劲仔深海小鱼的成功经验，朝第二个“十亿级单品”目标迈进。
    原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2024Q1，公司毛利率为30.02%，同比提升4.04pct；销售费用率为13.12%，同比提升1.24pct；管理费用率为3.88%，同比提升0.02pct；研发费用率为1.83%，同比提升0.21pct；毛销差为16.89%，同比提升2.79pct；净利率为13.63%，同比提升4.66pct。1Q24，公司净利率提升明显，预计主要系主要原材料成本有所下降以及核心品类产能逐步提升后规模效应逐步体现。
    新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。
    盈利预测：根据业绩预告，我们预计公司24-26年营收分别为28.55/35.99/44.38亿元，净利润分别为3.00/3.92/5.03亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

高速机带动试剂持续放量，24Q1利润保持高增

新产业(300832)
    事项：
    公司发布2024第一季度业绩，实现营收10.21亿元（yoy+16.6%）。实现归母净利润4.26亿元（yoy+20.0%），扣非归母净利润为3.99亿元（yoy+25.5%）。好于市场预期。
    平安观点：
    2024Q1利润保持高速增长。2024Q1公司实现营收10.21亿元（yoy+16.6%），其中国内市场主营业务营收同比增长12.2%；海外市场主营业务营收同比增长25.0%。分产品类型看，公司试剂收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%。在高毛利试剂持续放量的带动下，公司毛利率同比提升5.2pct至73.8%。2024Q1公司三费费用率保持稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上涨1.3pct、0.5pct、0.4pct至15.6%、2.9%和9.9%。
    国内反腐影响仍在持续，DRG推行未对公司设备年单产产生影响。医疗反腐在国内部分地区仍在进行，使2024Q1国内新增装机同比小幅下滑。DRG的持续推行，使部分地区肿标和术八等检测项目存在大套餐改小套餐的现象，但检测量也有一定上升，公司高速机的平均年单产暂未受到明显影响。
    维持“推荐”评级。公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持2024-2026年EPS预测为2.62、3.26、3.96元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反腐对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

复调主业良性增长，轻烹业务边际好转

宝立食品(603170)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入23.69亿元，同比增长16.31%；归母净利润3.01亿元，同比增长39.78%。实现扣非归母净利2.19亿元，同比增长12.66%。公司同时披露2024年一季报，实现营业收入6.24亿元，同比增长15.72%；归母净利润0.61亿元，同比下降20.36%。实现扣非归母净利0.52亿元，同比下降7.04%。公司利润分配预案：每10股派发现金红利3.75元（含税）。
    平安观点：
    保持创新和研发，驱动业绩良性成长。公司秉承顾客第一、品质至上的理念，以贴近市场的强大研发能力为驱动。2023年，公司保持创新和研发能力驱动业绩成长的良性趋势，全年归母净利润同比增长39.78%，其中有土地征迁带来的非经常性损益增加，也有销售规模扩大带来的营业利润增加，以及产品结构不断改善带来的盈利能力优化。2024Q1公司归母净利润下降较多，主要是受到上期非经常性损益的影响，以及上期经营基数较高带来的影响。
    23全年净利率同比改善，24Q1盈利能力承压。公司2023全年实现毛利率33.14%，同比下降1.43pct。销售/管理/财务费用率分别为14.64%/2.81%/-0.13%，较同期下降0.61/下降0.06/下降0.12pct。实现净利率13.14%，同比上升1.82pct。公司盈利能力的改善主要来源于产品结构的持续优化、原材料成本的逐步下降和费用率的持续优化。公司2024Q1实现毛利率32.04%，同比下降3.05pcts；销售/管理/财务费用率分别为14.85%/2.37%/-0.18%，较同期下降1.25/下降0.13/上升0.08pcts；实现净利率10.75%，同比下降3.79pcts。
    B端表现稳健，C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，2023全
    年公司复合调味料实现营收11.45亿元，同比增长29.32%；轻烹解决方案实现营收10.24亿元，同比增长1.39%；饮品甜点配料实现营收1.43亿元，同比增长8.28%。复合调味料受益于B端大客户的稳定需求，增速表现稳健；轻烹解决方案受C端零售疲软影响，以及去年同比高基数，增速放缓，但细分领域行业地位依然稳固。
    盈利预测与估值：考虑到公司轻烹业务依然承压，仍需调整时间，根据公司年报，我们略下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10亿元（前值为3.48亿元）/3.52亿元（前值为4.30亿元）/3.96亿元（新增），EPS分别为0.77/0.88/0.99元，对应4月25日收盘价的PE分别为19.8、17.4、15.5倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。

营收端持续改善，内外销布局实现高质量发展

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收35.38亿元，同比-12.75%；归母净利润2.98亿元，同比-11.14%；扣非净利润2.09亿元，同比-13.82%；基本每股收益0.95元。23Q4，公司实现营收10.38亿元，同比+19.7%；归母净利润0.87亿元，同比+72.39%；扣非净利润0.14亿元，同比-72%。24Q1，公司实现营收8.57亿元，同比+22.96%；归母净利润0.43亿元，同比-17.47%；扣非净利润0.43亿元，同比+21.6%。
    内部提效持续降本，大举投入自主品牌建设。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为22.88%，同比+3.54pct。其中，23Q4单季毛利率为22.41%，同比+1.08pct，环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于：1）公司推进零部件标准化、模块模组化研发，强化采购端管理，并提高核心零部件自制比例；2）毛利率更高的自有品牌快速成长，占比明显提高。24Q1，公司毛利率为22.11%，同比-0.33pct，环比-0.3pct。
    费用率：2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+4.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别变动+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入，进而导致销售费用快速增长。24Q1，公司期间费用率为16.88%，同比+0.04pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为5.91%，同比-0.07pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为1.35%，同比-4.42pct，环比-6.1pct，主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1，公司扣非净利率为5%，同比-0.06pct，环比+3.65pct。
    核心品类23年短暂承压，持续加快新品开发。2023年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发，进一步优化产品线规划和管理组织，开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中，升降桌产品坚持差异化定位，顺利进入全球主流市场的大型零售商客户，已形成有效业务增量。
    外销稳步拓展客户，产能布局日益完善。2023年，公司外销实现26.35亿元，同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品，并成建制引入成熟海外销售团队，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货。同时，公司全球产能布局持续落地，近年来越南基地订单及产能快速增长，实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升；罗马尼亚生产基地于23H1投产出货，未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场；公司加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大越南基地产能规模。
    内销实现个位数增长，线上线下全面发力。2023年，公司内销实现8.92亿元，同比+7.91%。线上方面，公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，2023年“双十一”期间，自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面，公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，并加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。
    投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/1.46元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，内销自主品牌建设不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

公司事件点评报告：油气净产量高增，2024Q1业绩超预期

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布2024年一季报：公司实现营业收入1114.68亿元，同比增长14.1%。实现归属于母公司股东的净利润397.19亿元，同比增长23.7%，环比增长51.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为394.75亿元，同比增长25.5%。
    投资要点
    持续坚持增储上产，油气净产量高速增长
    公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长。2024Q1公司实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。2024Q1公司共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，开辟了海上超深层油气勘探新领域。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进，助力公司实现2024年油气产量目标7亿-7.2亿桶油当量。
    实现油价上升叠加成本管控优秀，进一步增强盈利能力
    2024Q1国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价为81.76美元/桶，同比基本持平。本公司的平均实现油价为78.75美元／桶，同比上升6.2%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降7.7%。同时，公司桶油成本同比下降2.2%至27.59美元/桶，实现油价上升以及桶油成本下降进一步提升了公司盈利能力。
    维持高强度资本支出，成长性优势凸显
    2024Q1公司资本支出约人民币290.1亿元，同比上升17.3%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加，其中勘探资本支出48.5亿元，同比-1.4%；开发资本支出174.7亿元，同比+10.5%；生产资本化支出64亿元，同比+65.7%。根据公司2024年战略展望指引，2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币，一季度资本开支占比仅有21.5%-23%，预计全年资本开支和去年相比略有增长。公司资本开支及产量保持高位，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。
    盈利预测
    综合考虑地缘冲突导致原油价格中枢持续上行，公司油气净产量高增等情况，我们对公司业绩预测进行适当上调，预测公司2024-2026年收入分别为4448、4806.4、5004.2亿元，EPS分别为3.05、3.26、3.53元，当前股价对应PE分别为9.5、8.9、8.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

国金证券2023年报及2024一季报点评：投行业务承压，一季度自营高基数导致业绩同比下降

国金证券(600109)
    投行业务承压，一季度自营高基数导致业绩同比下降
    2023年公司营业收入/归母净利润为67.3/17.2亿元，同比+17.4%/+43.4%，加权平均ROE5.39%，同比+1.22pct。2024Q1营业收入/归母净利润14.8/3.7亿，同比-24.0%/-38.6%，年化ROE4.48%。2023年下半年以来投行业务承压，自营投资是业绩主要影响因素。考虑公司投行业务承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至18/21亿元（调前22/26），新增2026年预测24亿元，同比+6%/+15%/17%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元。公司2023年股利支付率达30%（历史5年平均为11.3%），对股东回报重视程度提升。公司投行品牌优势较强，未来仍坚定落实以投行为牵引的战略，加强业务协同。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。
    投行业务承压，经纪市占率提升，代销金融产品规模逆势增长
    （1）2023年/2024Q1投行净收入13.4/2.3亿元，同比-21%/-43%。2023年/2024Q1公司IPO收入5.9/0.4亿元，同比-40%/-43%，IPO承销规模市占率2.08%/1.77%。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2024年4月24日，公司IPO总储备量32单，行业排名第6，保荐代表人299名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2023年/2024Q1公司经纪净收入16.5/3.8亿元，同比-0.1%/-1.3%。公司2023年股基市占率1.27%，同比+0.12pct。2023年代销收入1.9亿元，同比+2.1%，代销金融产品规模4258亿元，同比+13%，逆势增长。（3）2023年/2024Q1资管业务实现0.9/0.2亿，同比-32.1%/-8.8%。
    付息债务规模增加导致利息支出增加，Q1自营投资受高基数影响同比下降（1）2023年/2024Q1公司利息净收入分别12.1/2.7亿元，同比-13.5%/-12.5%。2023年/2024Q1两融业务市占率达1.57%/1.53%，较2022年末的1.32%有所提升，利息净收入同比下降主因付息债务规模明显增加导致利息支出同比增加，2023年付息债务规模同比+37%。（2）2023年公司自营投资收益16.4亿，同比+644.5%，自营金融资产规模+19.2%，自营投资收益率4.7%，较2022年的0.7%明显改善。2024Q1公司自营投资收益4.3亿元，同比-40%，年化自营投资收率4.92%，2024Q1沪深300/中证综合债分别+3.1%/+2.1%（2023Q1分别+4.6%/+0.9%）。
    风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定性。

2024年一季报点评：产品升级，渠道优化，盈利水平再提升

天味食品(603317)
    事件:
    2024年4月25日，天味食品发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    投资要点:
    多品类贡献看点，渠道持续优化。分产品看，2024Q1火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/其他产品分别实现营收
    6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。西部大本营经销商数继续增加，渠道覆盖加深拓宽；东部及北部在经销商数量减少情况下仍实现增长，受益于“优商扶商”的持续推进，渠道经营质量显著提升。
    多因素共振，盈利水平持续攀升。2024Q1公司毛利率44.05%，同比+3.44pct，我们认为有3方面原因：1）原材料成本价格仍呈下行趋势；2）产品端，一方面全系列产品升级，不辣汤、0添加冬调等高毛利产品市场反馈良好；另一方面冬调整体毛利率高于其他品类，2024Q1收入占比提升；3）食萃盈利能力较强提振公司整体盈利水平。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，销售费用率同比+2.18pct，我们认为主要系公司开拓经销商数量、优化经销商结构，同时在小龙虾铺市阶段加大费用投放，但其他费用率整体稳中有降，2024Q1实现归母净利率20.63%，同比+3.89pct，盈利水平持续提升。
    推新步伐坚定，BC端共同发力。公司产品端推新步伐坚定，结构持续升级，锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。
    盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年实现营收35/40/44亿元，同比+12%/12%/11%；归母净利润5.56/6.29/7.2亿元，分别同比+22%/13%/14%，对应EPS分别为0.52/0.59/0.68元，对应PE分别为26X/23X/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

2024年一季报点评：24Q1盈利能力改善，中式复调快速增长

天味食品(603317)
    核心观点：
    25日，公司发布公告，24Q1实现收入8.5亿元，同比+11.3%；归母净利润1.8亿元，同比+37.2%。
    收入实现稳健增长，小B业务表现亮眼。24Q1收入端实现稳健增长，但环比23Q4略有放缓。分品类，24Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别同比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%，中式菜品调料表现亮眼主要得益于食萃并表与产品升级，火锅调料表现疲弱主要系整体天气偏暖以及品类生命周期逐渐成熟，预计不辣口味表现好于辣味；分渠道，24Q1线下/线上渠道收入同比+2.9%/101.2%，线上高增主要系并表食萃贡献收入增量，线下渠道中经销商数量3183家，较23年末增加0.6%。分区域，东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比+6.9%/11.2%/23.4%/8.2%/1.6%，核心市场西部地区实现高增。
    产品结构变化+成本下降，主业盈利能力改善。24Q1归母净利率20.6%，同比+3.9pcts，剔除投资收益的影响后，扣非归母净利率同比+1.7%。拆分来看，23Q4毛利率44.1%，同比+3.4pcts，主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的香肠腊肉调料与中式复调收入占比提升；2）油脂、包材价格下降。24Q1销售费用率17%，同比+2.2pcts，预计主要系食萃占比提升以及旺季投放费用所致。24Q1管理费用率5.1%，同比-0.8pcts，主要得益于数字化管理与渠道精耕推动费效率有所提升。
    短期关注小B端拓展节奏，中长期有望延续较快增长。短期看，24Q2步入火锅底料淡季，建议关注小B端渠道拓展节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别同比+19.3%/16.9%/15.1%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元，对应PE为26/23/20X，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，终端需求下滑的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，消费板块表现亮眼

欣旺达(300207)
    投资要点
    Q1业绩超市场预期。24Q1营收110亿元，同增5％，环降19%；归母净利3.2亿，同降293%，环增17％，扣非归母净利2.8亿元，同降213%，环增降23%。Q1毛利率17%，同环比增2.8/1.5pct；净利率2.9%，同环比+4.5/0.9pct；扣非净利率2.5%，同环比+4.9/-0.1pct。
    Q1动力出货同比高增、预计24年翻倍增长。Q1动储电池出货约4gwh，同比接近翻倍增长，环增9%，表现强劲，其中储能电芯0.5gwh。产品结构来看，插电与增程占比约30%、纯电占40%，海外占比约20%。4-6月排产逐月提升，预计Q2出货环增20%+。考虑理想等下游客户起量，预计24年公司出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。Q1储能系统出货1.5-1.6gwh，预计24年储能系统6-8gwh，同增50%+。
    Q1动力减亏低于预期、储能微亏。Q1动力亏损4亿+，亏损环比扩大约30%，权益亏损近2亿，单位亏损-0.1元/wh，较23Q4降0.02元，毛利率约12%，环比微增，但多个基地投产中费用增长致使亏损扩大。Q2出货提升后规模效应有望摊薄成本，预计亏损环比缩窄，公司持续降本增效，24年动力业务有望亏损缩窄。Q1储能系统毛利率同增3-4pct，整体微亏。
    锂威表现超预期、电芯自供率持续提升。Q1消费板块收入同增20%+，毛利率同增3pct，预计贡献利润3-4亿，盈利同比提升得益于电芯自供率提升，Q1笔电自供率近20%，较23提升近10pct，手机自供率约35%。Q1锂威营收同增约40%，毛利率20%+。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速，电芯自供率提升带来盈利弹性，盈利有望边际向好。
    费用率环比微增、存货较年初略有增长。Q1期间费用合计16亿元，同环比-2.7%/-15%，期间费用率为15%，同环比-1.1/+0.7pct。Q1公司存货74亿元，较年初增5%，主要为动力及消费电池的提前布局；合同负债8.9亿元，较年初增48%。Q1公司经营净现金流7.1亿，同增167%；投资净现金流-24亿元，同降3%；资本开支19亿元，同比-0.3%；账面现金为171亿元，较年初降7%，短期借款84亿元，较年初下降4.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司动力出货有望高增，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/23亿元，同比+32%/29%/23%，对应PE分别为18/14/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

发股收购民生证券并配套募资点评：提升资本优势，看好协同效应

国联证券(601456)
    提升资本优势，看好合并带来的协同效应，关注后续发股定价
    2024年4月25日晚公司拟发行股份收购民生证券控制权，并募集配套资金。在券商再融资收紧的背景下，收购民生证券提升净资产规模的同时，募资有助于加强综合竞争优势。看好国联证券与民生证券合并后在风控指标缓解、投行与研究业务互补、财富管理区域互补、降低综合资金成本方面的协同效应。国联发展集团于2023年3月以1.98倍PB竞得民生证券30.3%股权，关注本次发股价格及配套募资情况，当前国联证券PB（LF）为1.67倍。我们维持2024-2026年归母净利润预测8.0/9.8/11.9亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。当前股价对应PB1.7/1.6/1.5倍，维持“买入”评级。
    终止定增，股票停牌，筹划发行股份收购民生证券95.48%股份，价格未定2024年4月25日晚，国联证券公告终止此前定增事项，拟发行股份收购民生证券控制权并募集配套资金，国联证券股票自26日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。初步计划国联证券拟以发行股份购买资产的方式收购无锡市国联发展（集团）有限公司等交易对方（45家）合计持有的民生证券108.7亿股股份（总股本的95.48%），目前尚未确定具体标的资产范围、交易方式、交易方案、发股价格、标的资产作价。
    提升资本实力及用表能力，有助于业务、区域互补，降低综合资金成本（1）提升净资产体量以及用表能力，改善风控指标。2023Q3末民生证券净资产160.1亿元，2023年末国联证券净资产181亿元，以此静态计算，国联证券收购民生证券后，净资产规模达341亿元，净资产排名有望跃升至前20。从权益乘数(扣客户保证金)看，民生证券2023Q3末为3.0倍，国联证券2023年末为4.3倍，收购有助于提升民生证券净资本的用表能力。2023年末国联证券流动性覆盖率/净稳定资金率为167.4%/133.5%；2023Q3末民生证券流动性覆盖率/净稳定资金率为184.0%/163.3%。两者合并有望缓解风控指标压力。（2）投行、研究业务互补。2023年民生证券/华英证券（国联投行子）IPO规模200.67/23.68亿元，排名第6/24，市占率5.6%/0.7%。截至目前民生证券储备项目36单，行业排名第4。收购后国联证券投行业务短板得到补足。2023年国联证券/民生证券公募佣金收入分别为1.03/3.66亿元，同比+30%/+24%，排名第38/17，静态数据计算合并后佣金收入达4.70亿元，排名跃升至12名。（3）财富管理业务区域互补。截至2024年4月25日，民生证券有86家网点，其中河南、广东、江苏分别有26/8/8家分支机构，2023前三季度股基市占率0.23%；国联证券有101家网点，其中江苏省/广东省/北京市/浙江省分别有63/7/6/6家分支机构，2022年股基市占率0.49%。（4）合并后综合资金成本有望下降。国联证券于2024年1月发行的3年期公司债利率为2.8%，民生证券于2023年12月发行的3年期公司债利率为4.2%，国联证券资金成本低于民生证券，收购后综合付息债务成本有望下降。
    风险提示：整合进度和效果具有不确定性。

Q1空调业务回暖，单季收入快速提升

长虹美菱(000521)
    事件： 长虹美菱公布 2024 年一季报。 公司 Q1 实现收入 59.4 亿元， YoY+18.2%；实现归母净利润 1.6 亿元， YoY+26.9%； 实现扣非归母净利润 1.9 亿元， YoY+79.6%。 我们认为， Q1 长虹美菱空调收入增速回升，冰箱冰柜业务稳健增长，单季经营表现亮眼。
    Q1 单季收入增速环比提升： Q1 长虹美菱收入 YoY+18.2%，增速环比提升 13.2pct。分产品来看： 1） Q1 空调内外销景气较高，公司在国内市场持续完善渠道和产品布局，在海外市场加快拓展新市场、新客户，我们推断 Q1 公司空调业务内外销收入同比快速增长 。 据 产 业 在 线 数 据 ， Q1 长 虹 空 调 内 销 / 外 销 出 货 量YoY+33.7%/+19.3%（2023Q4 为-18.0%/+65.5%）。 2）公司在海外市场推动冰箱产品升级，且受益于国内供应链优势，我们推测 Q1 公司冰箱外销保持高增态势，内销受行业景气影响而表现平稳。据产业在线数据， 1-2 月美菱冰箱内销/外销 YoY-3.2%/+40.6%。展望后续， 公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。
    Q1 单季毛利率同比下降： Q1 长虹美菱毛利率 13.4%，同比-1.3pct。我们推断主要因为国内空调价格竞争压力提升，且外销价格策略性降价以增强海外竞争力。据奥维云网数据， Q1 长虹空调线上/线下均价 YoY-4.9%/-6.0%。海关总署数据显示， Q1 国内空调/冰箱/洗衣机出口均价 YoY-5.0%/-1.1%/-3.9%。
    Q1 盈利能力同比小幅提升： Q1 长虹美菱归母净利率 2.6%，同比+0.2pct。 公司盈利能力实现提升，主要因为： 1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率， Q1 公司期间费用率同比-1.5pct，其中销售、管理、研发费用率同比-0.9pct、 -0.4pct、 -0.3pct。 2） 本期公司坏账准备转回， Q1 信用减值损失/收入同比+0.3pct。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。
    Q1 经营性现金流边际改善： 长虹美菱 Q1 经营性现金流净额-1.1亿元， 去年同期为-3.7 亿元。公司经营性现金流净流出金额减少，同比边际改善，主要因为收入规模回升， Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY+23.1%。 Q1 公司合同负债余额 4.7 亿元，YoY+14.4%，显示下游客户预期较为积极。 期末货币资金余额 79.2亿元， YoY+35.3%，现金储备较为充裕。
    投资建议： 长虹美菱产品布局多元， 内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司 2024 年~2026 年的 EPS 分别为0.88/1.01/1.18 元， 首次覆盖给予买入-A 的投资评级，给予公司2024 年 15 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 13.21 元。
    风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升， 海外贸易冲入风险、 相关假设及预测不及预期。
   

公司事件点评报告：利润有所承压，期待边际改善

张裕A(000869)
    事件
    2024年4月25日，张裕A发布2024年一季报。
    投资要点
    利润承压明显，产品结构持续升级
    收入利润双承压，期待业绩改善。2024Q1总营收8.11亿元（同减28.34%），归母净利润1.59亿元（同减42.57%），扣非归母净利润1.54亿元（同减42.32%）。管理费用率提升，净利率下滑。2024Q1公司毛利率/净利率分别为59.18%/19.78%，分别同比+0.43/-3.48pcts，毛利率提升预计主要系公司产品结构持续升级所致，净利率下滑预计主要系公司管理费用率同比提升所致。2024Q1公司销售/管理费用率分别为17.86%/8.01%。分别同比-0.25/+2.16pcts，销售费用率下滑主要系市场营销费用同比减少所致，管理费用率增长的部分原因预计为2023年限制性股票激励计划带来的摊销费用增加。2024Q1经营净现金流-0.65亿元（去年同期为3.34亿元），销售回款8.85亿元（同减27.43%），与营收节奏基本保持一致，现金流较为健康。
    推进高端化，提高覆盖面
    根据年报，2024年公司目标实现不低于47亿元营收，并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。产品方面，公司将发力低度葡萄酒以扩大消费人群，满足不同消费需求以提高消费者接受度；继续做好高端产品圈层突破，上下延伸扩大产品覆盖面。营销方面，公司将加大对中高层特别是圈层营销上有帮助的人员招聘力度，提高营销能力与产品曝光度；整合“张裕”母品牌与各子品牌关系，发挥品牌影响力。
    盈利预测
    我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。根据一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.94/1.05（前值为0.85/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为31/28/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期，股权激励进展低于预期风险等。

盐津铺子24一季报点评：渠道高增与规模效应持续

盐津铺子(002847)
    主要观点：
    公司发布2024Q1业绩：
    24Q1：收入12.23亿（+37.0%），归母1.60亿（+43.1%），扣非1.38亿（+40.1%）
    业绩达到预告中枢。
    收入端：新兴渠道维持高增
    新兴渠道维持高增。分渠道看，我们预计公司24Q1量贩零食/电商/定量渠道增速高于公司整体增速水平，传统BC超同比增速达到双位数，量贩零食与电商占比营收预计分别提升至20%+。新兴渠道中，量贩零食渠道持续加强与头部量贩零食系统合作，积极扩充品类及门店开拓；电商渠道以抖音为主要发力点，节日礼盒放量带动货架电商增长，月销持续爬坡；流通定量渠道依靠售点扩充与新品铺市，积极推进全国化。
    全年维度来看，公司通过深度参与量贩渠道、积极拥抱抖音电商新风口，迎合当前渠道变革潮流，预计全年收入高增势能不减。
    盈利端：规模效应持续拉动净利率
    24Q1公司毛利率32.10%，同比-2.47pct，我们预计毛利率下降主要系渠道结构上低毛利率的量贩零食与电商渠道占比提高所致。从原材料成本来看，棕榈油、鹌鹑蛋24Q1市场价格均同比下降，改善持续兑现。从供应链优化来看，公司强化生产智能化，生产效率持续提高，拉动毛利率向上。
    24Q1销售/管理/研发费率分别同比下降0.77/0.15/1.43pct，预计主要系公司规模效应持续提升所致。24Q1归母净利率达13.05%，同比+0.56pct，规模效应有效对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。
    投资建议：综合运营能力突出，维持“买入”
    我们的观点：
    我们认为公司综合运营能力突出，通过供应链持续优化与规模效应对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。未来有望通过持续的扩充品类与渠道优化维持高增势能。
    盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.9%/+27.0%；当前股价对应PE分别为21.42/17.02/13.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年一季报点评报：煤炭销售结构优化，煤化工成本改善明显

中煤能源(601898)
    事件:
    2024年4月25日，中煤能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入453.9亿元，同比-23.3%；归属于上市公司股东净利润49.7亿元，同比-30.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润48.9亿元，同比-31.4%。
    投资要点:
    煤炭业务：销量下滑但结构出现优化，自产煤售价下降拖累盈利。2024年一季度，公司实现商品煤产量3,273万吨，同比-1.7%，销量6,387万吨，同比-14.6%，其中销售结构有所优化，自产煤占比明显提升，自产煤销量实现3,231万吨，同比-0.8%，占比达到51%，同比提升7pct。而贸易煤销量下滑明显，销量实现2,973万吨，同比-24.4%。自产煤部分：公司平均售价598元/吨，同比下降73元/吨（-10.9%），吨煤销售成本291元/吨，同比增加18.4元/吨（+6.8%，主要是公司加强生产接续，露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加，以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加13.07元/吨、5.76元/吨），吨煤毛利307元/吨，同比减少91.4元/吨（-22.9%），毛利率达到51.3%（同比-8.0pct）。
    煤化工业务：成本优化对冲价格回调，多数煤化工产品单位盈利改善。2024年一季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为19.1万吨（同比+3.8%，下同）和18.2万吨（+0.6%），售价分别为7,182元/吨（-1.0%）和6,498元/吨（-5.2%），单位销售成本分别为5,883元/吨（-6.7%）和5,915元/吨（-4.8%），毛利率分别为18.1%（+5.0pct）和9.0%（-0.3pct）；尿素销量为55.1万吨（-14.6%），售价为2,237元/吨（-17.7%），单位销售成本为1,561元/吨（-15.0%），毛利率为30.2%（-2.2pct）；甲醇销量为39.6万吨（-21.9%），售价为1,675元/吨（-8.6%），单位销售成本为1,741元/吨（-18.3%），吨毛利亏损66元/吨，亏损程度较去年有所减少（去年同期吨毛利为-298元/吨）。化
    工品价格同比下降，而成本端优化效果发力，多数煤化工产品单位盈利改善明显，但受主要产品尿素、甲醇销量下滑影响，煤化工业务整体盈利略有下滑。
    多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：1）截至2023年底，公司所属东露天矿、安家岭露天煤矿取得产能核增批复，增加煤炭产能合计1000万吨/年；2）截至2023年底，大海则煤矿，建设规模由1500万吨/年调整为2000万吨/年，已建成投用；此外里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1945.2/1988.4/2013.2亿元，同比+1%/+2%/+1%，归母净利润分别为203.6/208.6/213.1亿元，同比+4%/+2%/+2%；EPS分别为1.54/1.57/1.61元，对应当前股价PE为7.52/7.34/7.18倍。考虑到公司长协比例高，彰显业绩稳定性，同时未来公司大海则煤矿提产，里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤炭产能仍具一定成长性，煤化工业务陆续放量，成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

公司事件点评报告：一季度利润超预期，精品酒持续放量

华致酒行(300755)
    事件
    2024年4月25日，华致酒行发布2024年一季报。
    投资要点
    利润增长超预期，盈利能力稳步提升
    收入表现符合预期，利润增长超预期。2024Q1总营收41.33亿元（同增10.42%），归母净利润1.30亿元（同增28.24%），扣非归母净利润1.28亿元（同增28.25%）。产品结构提升叠加人效提高，盈利能力持续提升。2024Q1毛利率/净利率分别为10.48%/3.30%，同比+0.21/+0.51pcts，预计主要系Q1标品普五提价措施到位叠加控货决心较强，批价稳步提升；另外预计精品酒持续恢复，荷花系列表现良好。2024Q1销售/管理费用率分别同比-0.70/-0.21pcts，费用率下降主要系公司着力于提高人效，持续强化管理。销售回款快速增长，现金流质量较好。2024Q1经营净现金流/销售回款分别为4.26/42.23亿元，分别同比-12.40%/+17.64%。截至2024Q1，合同负债1.15亿元，环比-72.27%。
    精品酒持续发力，单店效益有效提高
    产品方面，公司预计持续通过品鉴会等活动加快金蕊天荷大单品露出与放量，通过招商提高赖高淮铺货率，从而带来精品酒内产品结构提升。同时公司预计加大精品酒费用投放力度，并通过精细化运营平滑销售费用，盈利能力整体提升。门店方面，公司坚持加大华致酒行3.0门店开店力度，着力打造华致品牌，单店质量提升有利于长期品牌渗透。
    盈利预测
    我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.84/1.09，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。