需求疲软业绩短期承压，逆势扩研发成长可期

闻泰科技(600745)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。
    半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能
    2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct。2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。
    公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量
    2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。
    公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。
   

2023年年报点评：业绩符合预期，海外业务快速增长

新锐股份(688257)
    投资要点
    业绩基本符合预期，合金制品和硬质合金工具稳健增长
    2023年公司营收15.49亿元（同比+30.89%），归母净利润1.63亿元（同比+10.94%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+25.59%），2023年公司营收增长较快主要系公司进一步完善硬质合金制品、工具及配套服务产业链，同时持续积极开拓海外市场所致。分产品来看，合金制品和硬质合金工具稳健增长，配套产品略有下滑：2023年合金制品实现营收4.60亿元，同比+21.62%，主要系切削工具合金营收增长较快（同比+36.10%）；硬质合金工具营收6.27亿元，同比+22.92%，增量部分近70%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片，30%增量来自其他凿岩钻具（潜孔锤等）及牙轮钻头的增长；配套产品营收2.48亿元，同比-1.32%，略有下滑。
    销售毛利率有所提升，期间费用增加
    2023年销售毛利率32.52%，同比+2.63pct，毛利率上升主要系高毛利产品如石油仪器仪表、牙轮钻头、数控刀片等产品收入的增长。
    2023年销售净利率12.09%，同比-1.94pct；2023年公司期间费用率为18.70%，同比+2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为5.29%/13.30%/0.10%，同比+1.49pct/+0.3pct/+0.46pct，2023年公司各项费用都有所增加，主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。
    快速发展海外市场&增加研发投入，强化技术创新：
    （1）2023年公司积极开拓海外市场，海外业务收入7.37亿元，同比+18.70%。同时公司不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。
    （2）2023年公司遵循创新驱动的发展战略，增加研发投入，研发费用7293.73万元，同比增长28.27%，成功获得了6项发明专利和57项实用新型专利，这些成就进一步推动了公司技术发展和产品竞争力的提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为2.05（原值2.46）/2.64（原值3.28）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为16/12/10倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

2023年达成股权激励业绩目标，2024Q1业绩符合预期

柳药集团(603368)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入208.12亿元（yoy+9%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），扣非归母净利润8.37亿元（yoy+20%）。2024年一季度实现营业收入57.75亿元（yoy+8%），归母净利润3亿元（yoy+15%），扣非归母净利润2.97亿元（yoy+15%）。
    点评：
    2023年公司达成股权激励业绩目标，工业归母净利润增速达56%。2023年公司实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），该业绩超过公司2023年股权激励业绩考核指标（即2023年归母净利润增速在20%以上）。2023年业绩分板块上看：①批发业务收入167.88亿元（yoy+10%），实现归母净利润4.92亿元（yoy+10%）。其中，医疗器械批发实现营收24.15亿元（yoy+20%），截至2023年末公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作。②零售业务收入28.22亿元（yoy-2%），实现归母净利润1.47亿元（yoy+21%）。由于受政策影响，2023年处方药针剂品种在零售端的销售减少，因而公司零售业务有所下降。同时，由于公司调整品种结构，提高高毛利品种销售占比，推动零售毛利率提升，因而净利润方面有所增长。③工业业务收入11.13亿元（yoy+40%），实现归母净利润2.08亿元（yoy+56%）。公司工业业务主要系中药饮片、中成药以及中药配方颗粒。2023年公司中药饮片在广西区内医院核心市场的份额进一步提升，而中成药业务在产品&渠道方面均有所提升，2023年公司在广西区开发200多家配方颗粒客户（其中二级以上医院客户80家），同时公司已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户超200家。
    2024Q1业绩符合预期，受益于处方外流2024Q1零售业务表现亮眼。2024Q1公司营业收入57.75亿元（yoy+8%），实现归母净利润3亿元（yoy+15%），整体业绩表现符合预期。2024Q1业绩分板块上看：①批发业务收入46.99亿元（yoy+6%），实现归母净利润2.07亿元（yoy+14%）。2024Q1公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，推动药品销售稳步增长的同时带动器械耗材较快增长。②零售业务收入7.81亿元（yoy+20%），实现归母净利润0.4亿元（yoy+22%）。2024Q1零售业务表现超预期，主要系门诊统筹等政策推动处方外流，公司DTP药房业绩表现亮眼。③工业业务收入2.67亿元（yoy+9%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+14%）。2024Q1公司的中成药营销中心持续统筹旗下中成药产品的销售推广工作，并建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末公司已完成470多个品种的备案工作。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.99亿元、257.88亿元、287.32亿元，同比增速分别为12%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.23亿元、12.37亿元、14.95亿元，同比分别增长20%、21%、21%，对应当前股价PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升，我们维持“买入”投资评级。
    风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

收入端增长稳健，医美产品获批上市未来可期

江苏吴中(600200)
    江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元（+10.55%），实现归母净利润-0.72亿元。2024Q1单季公司实现营业收入7.03亿元（+14.97%），实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。医美业务未来可期，AestheFill已获批取证，2024年4月上市首发机构为75家。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入端业绩增长稳健，医药板块业务2023年毛利率受到下行压力。江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润-0.72亿元。公司2023年毛利率为24.27%，同比下降4.34pct，主要受医药板块毛利率下降所致。公司销售费用率在2023年为18.01%，同比降低4.12pct。公司2023年医药板块营业收入为18.40亿元，同比增长29.46%，毛利率为27.78%，同比下降10.76pct。2024年一季度单季公司实现营业收入7.03亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。
    积极加强医美布局，AestheFill获批医美业务未来可期。公司在2023年积极推进AestheFill的注册审评工作，并于2024年1月收到《医疗器械注册证》。此外，AestheFil的首发机构发布会于4月23日在北京举办，75家首批合作机构名单揭晓，包括上海艺星、上海芙艾、深圳阳光及深圳联合丽格等。AestheFill为韩国知名医美企业REGEN研发的再生类医美注射产品，截至2024年4月已在全球60余个国家和地区上市销售。此外，公司积极推进引进自韩国Humedix的注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，于2023年完成全部受试者入组。在医美团队打造方面，截至2024年4月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。
    胶原蛋白布局持续推进，多元化引进前沿技术。公司依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。联合实验室创新性地使用AI驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III型胶原蛋白的开发。2023年10月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。目前，吴中美学与南京东万正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发的相关医美植入剂产品。
    估值
    公司医药业务面临一定的毛利率压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元，根据2024年4月25日收盘价市盈率分别为69.2倍、32.4倍和22.8倍。（2024年1月预期2024年、2025年归母净利润分别为1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.17元和0.32元。）公司医美产品获批上市有望为公司带来收入增量及利润改善空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

2023年报和2024年一季报点评：业绩同比下滑，资源优势深化奠定长期发展

蓝焰控股(000968)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入23.81亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降4.09%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比下降2.86%。2024年一季度，公司现营业收入5.71亿元，同比下降0.11%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降32.52%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降31.57%。
    23年业绩下滑主因政府补助减少。2023年，公司计入当期损益的政府补助有2.55亿元，相比上年同期减少0.29亿元，同比下滑幅度为10.27%。若假设所得税率为25%、且假设23年政府补助和22年相等，则公司23年归母净利润或将实现5.62亿元，同比仅下滑0.19%。
    资源储备持续增厚，探明地质储量累计达474.69亿立方米。2023年，公司新增马村区块探矿权面积32.16平方千米，新增郑庄区块探明储量40.66亿立方米，资源储备持续增厚。截至目前，公司已获取煤层气矿业权23宗，合集面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。
    煤层气产量持续增长，价格和成本同降。2023年公司实现煤层气销量12.76亿立方米，同比增长5.89%；煤层气单位售价为1.75元/立方米，同比下降14.10%；单位成本为1.14元/立方米，同比下降8.50%；单位毛利为0.61元/立方米，毛利率34.78%，同比下降3.99pct。成本结构上看，材料/折旧/人工/电费分别占到成本的15.22%/30.67%/12.32%/9.50%。此外，公司受托管理关联方企业2家，煤层气产量近1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年。
    加快增储上产步伐，深化产业合作。公司围绕煤层气增储上产核心目标，强化煤矿区、资源区、合作区、采空区“四区”高效统筹联动，坚持“一井一策”，重点加强气井精细化生产管理、水平井排采管理、低产井技术改造，提高气井运行率，推进老井稳产增产；加快新井项目建设，2023年累计完成钻井54口，压裂64口，投运77口。产业延伸方面，公司借助“央企入晋”有利契机，进一步深化与中石油华北油田、中石油煤层气、中联煤层气等央企的合作，对部分资源区块开发达成初步合作意向，央地合作取得积极进展；同时，公司实施“走出去”战略，发挥专业技术优势，成功中标昌吉州水溪沟煤层气开发项目，与昌吉国投签署战略合作协议，积极参与新疆煤层气产业发展。
    投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.92/6.96/8.02亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：开办期间租金拖累业绩，经营数据表现亮眼

君亭酒店(301073)
    君亭酒店发布2023年年报及2024一季报。(1)业绩端：公司23年全年实现营收5.34亿/YoY+56.2%，较19年同期+39.9%；实现归母净利润3052.0万元/YoY+2.6%，较19年同期-57.8%。24Q1实现营收1.60亿/YoY+67.3%；实现归母净利润466.0万元/YoY+13.9%。(2)费用端：公司23全年销售/管理/财务费用率分别为8.4%/14.6%/6.1%，分别较22年同期+1.8pct/+3.0pct/-0.3pct，分别较19年为+2.7pct/8.6pct/5.3pct；24Q1销售/管理/财务费用率分别为7.6%/12.3%/6.5%，三费分别较23年Q1+0.3pct/-2.2pct/+1.8pct，较23年Q4-3.3pct/-1.3pct/-0.5pct。(3)盈利端：23年全年毛利率达39.7%/YoY+3.7pct，较19年同期+4.9pct，毛利率提升主要受到君澜/景澜等轻资产业态并表影响。24Q1实现毛利率达30.1%/YoY-2.9pct。
    经营恢复表现亮眼，君澜系发力稳健。(1)君亭直营店全年OCC、ADR、RevPAR均达到了史上最高水平：全年平均出租率为67.85%，同比上年增长13.77pct，同比2019年同期增长0.63pct；平均房价为490.46元，同比增长22.26%，恢复到2019年同期水平的114.82%；RevPAR为332.78元，同比增长53.39%，恢复到2019年同期水平的115.89%。(2)24Q1：君亭直营24Q1平均出租率为61.46%，同比-1.79pct，同比2019年同期增长0.02pct；平均房价为511.98元，同比增长15.50%，恢复到2019年同期水平的120.93%；RevPAR为314.77元，同比增长12.23%，恢复到2019年同期水平的120.97%。(3)君澜系经营稳定发力，较22年明显改善。23全年实现营收7701.1万/YoY+15.8%，实现营业利润3992.3万/YoY+34.9%，净利润3115.3万/YoY+35.4%。
    拓店表现符合预期，战略合作助力资源互补。公司23全年新签约项目55家，其中君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家。截至23年年底，君澜/君亭/景澜门店数分别为115/63/39家，总计217家；待开业门店数分别为125/25/26家，总计176家。公司与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议，共享会员信息，助力品牌发展，实现整体会员数量跃升，打开了生态融合想象空间，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。
    投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店有序进行，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好。与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司24-26年公司归母净利润为1.3/2.0/3.2亿元，对应PE值为41x/26x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

一季度盈利同比大增，内蒙项目即将落地

宝丰能源(600989)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日晚，宝丰能源发布2024年一季报，实现营收82.27亿元，同比/环比+22.19%/-5.82%，实现归母净利润14.21亿元，同比/环比+19.89%/-19.26%；实现扣非净利润14.82亿元，同比/环比+15.79%/-17.82%，基本每股收益0.19元。
    焦炭板块承压，烯烃板块环比稳定
    量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比-8.79/-3.99万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+1.79/-0.11万吨，整体变化不大。价差方面公司主营业务表现分化，焦炭板块因需求不佳盈利承压下行拖累业绩环比回落。聚烯烃板块，一季度均价较四季度环比稍降，结合焦煤价格略有下跌，整体板块价差维持稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。
    内蒙古一期项目即将落地，盈利弹性将显现
    该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目预计仅18个月建成，预计将于2024年三季度建成投产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年业绩迈入新台阶。此外，宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，目前已纳入公司2024年年度预算，后续成长性可期。
    投资建议
    我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67亿元。对应PE分别为13.88、9.77、9.15倍，维持“买入”评级。
    风险提示

2024一季报点评报告：宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升

宝丰能源(600989)
    宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收82.27亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润14.82亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。虽然2024Q1聚烯烃、焦炭价格同比走弱，但凭借销售增量和成本优势，公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为14.1/9.8/8.1倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长，维持“买入”评级。
    聚烯烃、焦炭产销量同比高增，生产成本降低对冲价格下滑影响
    （1）聚烯烃业务：产销量方面，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加75%，2024Q1公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量27.44/26.76万吨，同比+64.6%/+50.9%；价格方面，2024Q1聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6923.59/6523.58元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时，2024Q1气化原料煤平均采购单价600.35元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。（2）焦炭业务：产销量方面，2024Q1公司焦炭产/销量为171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面，2024Q1焦炭平均价格为1532.57元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1156.47元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大，公司盈利保持韧性；近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。
    宁东三期成本优势逐渐凸显，内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期
    （1）宁东三期项目成本优势逐渐凸显：宁东三期项目自2023年9月份投入试生产、2024年2月份EVA装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约3400元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约3550元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。（2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年3月启动建设以来，建设进度符合预期，项目计划于2024年10月建成并陆续投产，伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。（3）煤炭产量有望进一步释放：2023年公司煤炭权益产能合计新增196万吨/年，较2022年公司煤炭权益产能增加24%，2023年8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。
    风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

复读及职校稳步回暖，业绩超预期

科德教育(300192)
    事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入7.71亿元，同减2.94%；实现归母净利润1.39亿元，同增83.60%；实现扣非后净利润1.41亿元、同增76.27%。
    24Q1，公司实现收入1.88亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.41亿元、同增13.94%；实现扣非后净利润0.40亿元、同增12.86%。
    点评：
    23年职校及复读业务持续回暖。23年公司实现收入7.71亿元，同减2.94%，收入下滑主要是22年底剥离K12教培业务所致。其中，职校和复读业务，招生稳步恢复，实现收入3.53亿元，同增23.74%。拆分子公司来看，龙门教育收入3.13亿元，同减17.92%；天津旅外收入4105万元，同增48.14%。油墨产品实现收入4.13亿元，同增7.50%，主要为推出的高附加值环保油墨产品销量增长。
    油墨业务毛利率显著提升。23年公司毛利率同比提升2.39pct至33.26%。其中，职校及复读毛利率同减4.36pct至47.80%；油墨化工业务毛利率同增10.33pct至20.33%。
    期间费用率下滑。23年销售费用率同减3.7pct至4.0%，主要是退出K12学科类培训类业务所致，管理费用率同减1.2pct至6.2%，研发费用率同增0.3pct至2.3%。
    教育利润贡献超过1亿元。23年公司实现归母净利润1.39亿元，同增83.60%，净利率同增7.3pct至17.3%。拆分来看，龙门教育实现净利润0.95亿元，同增8.73%；天津旅外实现净利润984.55万元，同增52.16%。
    中昊芯英盈利，贡献投资收益。23年4月参股的人工智能芯片公司中昊芯英，23年实现收入4.85亿元，实现归母净利润8132.64万元。超额完成承诺，并顺利实现盈利。为公司带来735.88万元的投资收益。
    24Q1收入稳定增长。24Q1公司实现收入1.88亿元，同增10.46%。？24Q1毛利率略有下滑。24Q1公司毛利率同比下滑0.47pct至36.85%。？24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减1.05pct至2.26%，管理费用率同减0.07pct至6.11%，研发费用率同减0.39pct至1.45%。
    24Q1利润稳中有增。24Q1实现归母净利润0.41亿元、同增13.94%。？投资建议：23年业绩高增长，复读和职校业务恢复良好。24Q1复读和职校业务虽略受寒假干扰，但我们预计24年依旧景气。我们预计2024~26年EPS为0.53/0.66/0.80元，当前股价对应PE为22x/18x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

2023年报&2024一季报点评：2023Q1收入同比+24%，黄金产品消费保持较好韧性

周大生(002867)
    2023年公司实现扣非归母净利润同比增速23.64%：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收162.9亿元，同比+46.5%，归母净利润13.16亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元，同比+23.64%。单拆Q4公司实现营收37.96亿元，同比+74%，归母净利润2.21亿元，同比+38%，扣非归母净利润2.14亿元，同比+37%。分渠道来看，2023年公司线下自营收入16.2亿元，同比+51.3%，加盟收入119.7亿元，同比+44.3%，线上业务收入25.1亿元，同比+62.3%。
    黄金产品消费持续景气，镶嵌类终端需求受影响较大：2023年公司自营单店营收558万元，同比+23.6%，其中镶嵌产品收入36万元，同比-20.5%，黄金产品收入508万元，同比+29.8%。加盟业务单店平均收入268万元，同比+38%，其中镶嵌产品收入15万元，同比-40.7%，主要由于加盟客户镶嵌产品补货需求下降所致，黄金产品收入228万元，同比+53.4%，主要由于黄金消费持续景气、公司黄金产品体系更加完善以及区域展销模式提升供货效率所致。
    黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率18.14%，同比下滑2.64pct，其中加盟毛利率14.92%，同比下滑2.62pct。分产品来看，素金类产品毛利率8.66%，同比上升0.48pct，镶嵌类毛利率31.65%，同比上升0.2pct。公司销售费用率5.8%，同比下降0.94pct，管理费用率0.65%，同比下滑0.18pct。
    公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2023年末，公司终端门店总数量达到5106家，其中加盟门店4775家，自营门店331家，全年净增490家，近80%的自营门店分布在一二线城市，70%以上的加盟店分布在三四线城市及以下。截至2024年3月末，公司门店总数5129家，2024Q1净增23家。
    2024Q1黄金产品消费保持了较好的韧性：2024年Q1公司实现收入50.7亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比-6.6%，实现扣非后归母净利润3.36亿元，同比-5.7%。分产品来看，镶嵌类收入1.28亿元，同比-42.2%，素金类收入45.13亿元，同比+28.9%。
    盈利预测与投资评级：公司2024年Q1黄金产品继续发力，但考虑到金价高位对需求量和终端折扣的影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润从16.68/19.21亿元至15.3/18.15亿元，预计2026年公司归母净利润21.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为12.5/10.55/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，金价波动等。

全渠道多品类开花，重视价值链分配变化

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2023年年报，23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。
    投资要点
    收入分析：营收表现亮眼，全渠道多品类开花。23年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%（其中Q1：+55.37%；Q2：+57.59%；Q3：+46.17%；Q4：+20.22%）。
    1）分品类，23年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，同比+56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/594.52%/37.19%/125.67%/2.73%，新品鹌鹑蛋、魔芋快速放量，辣卤零食中休闲魔芋制品增速达84.95%。
    2）分渠道，23年直营商超营收3.34亿元，同比-10.03%，主要系商超客流减少公司主动收缩该渠道；经销和其他渠道营收29.52亿元，同比+40.35%，主要系零食量贩店渠道快速增长、公司经销网络进一步延伸及下沉，23年末经销商数量为3315个，净增832个；电商渠道营收8.28亿元，同比+98.04%，电商渠道高增主要系抖音、快手平台发力明显。
    利润分析：成本红利叠加供应链优势，盈利能力提升。23年毛利率为33.54%，同比-1.18pct，23Q4毛利率同比-0.18pct至31.06%，23年核心原材料成本下降但量贩零食店等低毛利渠道占比提升拖累毛利。费用端，23年销售/管理费用率分别为12.53%/4.44%，同比-3.27/-0.08pct，主要系渠道结构差异导致费用投放变化。23Q4销售费用率同比+0.41pct至13.17%，主要系股权支付费用增加及春节推广费用较高。总成本领先战略叠加公司供应链优势，规模效应带动净利率提升，23年毛销差达21.01%，同比22年扩大2.09pct；归母净利率为12.29%，同比+1.87pct；23Q4归母净利率为9.90%，同比+0.93pct，主要系渠道结构变化。
    24Q1经营分析：业绩表现亮眼，开局势能延续。24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，全渠道战略下公司增长势能延续。24Q1毛利率同比-2.47pct至32.10%，主要因公司高毛利渠道占比下降、电商及零食量贩等低毛利渠道占比提升。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct，主要因费用投入效率提升及规模效应，归母净利率同比+0.56pct至13.05%，净利率小幅提升，伴随供应优化、单品放量及生产效率提升，盈利弹性有望进一步释放。
    24年展望：精耕渠道聚焦品类，持续优化供应链。公司持续聚焦七大品类，一方面针对核心品类重视塑造消费者品牌心智，打造“蛋皇”、“大魔王”等品牌；另一方面积极洞察市场消费趋势储备新品类，丰富产品矩阵。当前公司积极拓展量贩零食店、抖音快手社交电商等渠道，通过散称、定量装等不同规格适配渠道，精细化运营各渠道。公司核心产品均采用自建供应链，布局马铃薯全粉加工、鹌鹑养殖等项目，随智能制造水平提升及供应链延伸可进一步夯实成本优势，支撑公司全渠道布局战略，带动渠道拓展及盈利能力提升。
    中长期展望：渠道结构持续优化，适应渠道链价值分配。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展量贩零食店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，渠道结构有望进一步优化、带动各单品放量。从渠道链条演变历程来看，当前零食供应链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前渠道价值分配逻辑，有望助力全渠道布局及产品放量。
    投资建议：全渠道、多品类布局空间充足，公司对于新兴品类的把握及市场洞察能力出色。供应链及组织效率优势支撑公司积极拥抱新兴渠道，规模效应可进一步带动盈利能力提升。我们预测2024年至2026年公司营业收入增速分别为27.9%、22.1%和20.5%，归母净利润增速分别为31.9%、27.8%、23.5%，EPS分别为3.40元、4.35元和5.37元，对应PE分别为22.0x、17.2x、13.9x，首次覆盖，给予“买入-A”建议。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，商超客流下滑，新品推广不及预期，食品安全问题等。

2024年一季报点评报：售价上涨对冲销量下滑，高分红特征明显

平煤股份(601666)
    事件:
    2024年4月26日，平煤股份发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-4.5%，归属于上市公司股东净利润7.4亿元，同比-35.4%，利润同比下滑主要由精煤销量同比下滑以及管理费用同比提升导致（同比提升1.6亿元，主要系十二矿停工期间工资等费
    用计入导致），扣非后归属于上市公司股东净利润7.6亿元，同比-26.1%。基本每股收益为0.32元，同比-36.2%。加权平均ROE为2.74%，同比减少2.23个百分点。
    投资要点:
    煤炭业务：售价上涨对冲销量下滑，全年精煤产量目标同比小增。2024年一季度，公司实现原煤产量662.8万吨，同比-15.0%，商品煤销量691.2万吨，同比-12.9%，其中自有商品煤销量588.5万吨，同比-16.9%，产销量下滑主要是该季度矿井事故影响所致，当前该事故影响已消除，吨煤售价实现1156元/吨，同比+9%，吨煤成本实现834元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现322元/吨，同比+5%，整体板块毛利实现22.3亿元，同比-8%。全年来看，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。
    高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%。
    公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。
    下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股，公司强制转股价格调整为9.06*1.3=11.8元。截至2024年4月25日，转债余额还有14.3亿元。
    公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据2023年8月30日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023
    年8月31日起6个月内增持公司A股股份，以不高于12元/股的价格，累计增持金额人民币10,000万元-20,000万元；集团高管方面，据9月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内，合计增持股份数量不低于100,000股，不超过200,000股。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为307.4/322.4/332.5亿元，同比-3%/+5%/+3%，归母净利润分别为39.2/44.6/49.6亿元，同比-2%/+14%/+11%；EPS分别为1.58/1.80/2.00元，对应当前股价PE为8.3/7.3/6.6倍。考虑到公司成本管控效益显现，全年焦精煤计划产量小幅上涨，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心，分红比例高。维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期
    风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：23年顺利收官 一季度利润增速亮眼

新乳业(002946)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润109.87/4.31/4.65亿元，同比+9.80%/+19.18%/57.71%；其中单23Q4分别为27.93/0.50/0.74亿元，同比+10.56%/-2.62%/55.64%；24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为26.14/0.90/1.00亿元，同比+3.66%/+46.93%/+33.75%。新五年战略规划中以22年为基数五年内实现净利率翻倍的目标持续兑现中，一季度营收增速放缓主要受重庆瀚虹(一只酸奶牛)剥离出表影响。
    鲜奶产品延续双位数增长，新品成为拉动增长新引擎。分产品看，23年公司液体乳/奶粉/其他实现营收97.55/0.79/11.53亿元，分别同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。公司品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶的核心业务，持续推进高端化。其中①鲜奶业务23年延续双位数增长，高端鲜奶产品同比增速40%；②低温风味乳通过多口味布局，潮品快做引领乳品消费新风口；③常温奶发力有机赛道，新增7款新品，常温有机奶全年同比超50%；同时公司在产品端不断创新，23年新品收入占比12%，连续三年保持双位数，成为拉动增长新引擎。分区域看，23年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元，同比+9.98%/+4.8%/+39.03%/-0.97%/+14.9%。华北地区增速亮眼。分销售模式，公司直销/经销/其他分别实现营业收入55.88/42.47/11.53亿元，同比+10.22%/+12.41%/-0.53%。公司在渠道模式上紧抓DTC直营，24年DTC业务整体收入同比增长超过15%，其中远场电商业务同比增长超过40%，自主征订业务同比增长超15%；经销商数量上：23年末公司共有经销商3,409家，较23年初增加148家。报告期内公司大力开拓广东、海南、广西市场，其他区域经销商数量净增加33.61%。
    盈利能力持续提升，费用投放空间充足。毛利率方面23年26.87%，同比+2.84pcts，基本盘液体乳毛利率28.76%，同比+2.7pcts。23Q4/24Q1毛利率25.25%/29.38%，同比+3.52/+2.32pcts。受益于原奶价格下行和业务结构优化，毛利水平稳步提升，费用端：23年公司销售/管理费用率15.28%/4.28%，同比+1.72pcts/-0.42pcts。销售费率增加主要系加大重点品牌推广、线下传统媒体的广宣投放、促销费以及门店租赁费用的增加.24Q1对应分别为17.08%/5.10%，同比+1.59/+0.67pcts。归母净利率：23年3.92%，同比+0.31pcts,23Q4/24Q1归母净利率1.79%/3.43%，同比-0.24/+1.01pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为5.34/6.54/7.93亿元，同比+24.0%/+22.3%/+21.3%，当前股价对应P/E分别为16X/13X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

持续深耕主业，积极布局量贩零食

欢乐家(300997)
    事件：公司发布2024年一季度报告，实现营收5.51亿元，同比+6.6%；归母净利润8209万元，同比-3.7%。
    点评：
    高基数下2024Q1罐头收入略承压，椰子汁表现较好。2024Q1公司实现营收5.51亿元，同比+6.6%。从产品结构来看，罐头收入同比-15.7%至2.2亿元，主要系2023Q1外部环境下基数较高所致，黄桃罐头收入同比-31.54%至8900万元；橘子罐头同比+5.08%至6200万元。饮料方面，2024Q1收入同比+23.41%至3.11亿元，椰子饮料收入同比+25.9%至2.67亿元，主要系公司对传统渠道持续进行精耕和终端网点开拓。我们认为尽管Q1罐头业务高基数承压，但是全年仍然有望稳健增长。此外公司积极开拓新渠道，黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食
    专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，目前收入呈现逐月递增的态势，因此我们认为展望全年新渠道的开拓有望贡献较好的收入增量。
    毛利率提升明显，市场投入增加。2024Q1公司实现归母净利润8209万元，同比-3.7%，归母净利润率同比-1.6pct至14.9%。一方面，2024Q1公司成本管控到位，毛利率同比+1.8pct至38.7%。另一方面，由于公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度，销售费用同比+52.1%至7135万元，销售费用率同比+3.9pct至12.9%。
    盈利预测与投资评级：市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，市场需求稳定；椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，在2023年公司加大终端网点开拓下，未来有望加速发展。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、1.09、1.40元，对应2024年4月25日收盘价（15.04元/股）PE为18.75、13.77、10.73倍，维持“买入”
    评级。
    风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

扣非业绩符合预期，长投价值显著

陕西煤业(601225)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年Q1，公司实现营业收入404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润53.54亿元，同比-26.33%。
    煤炭业务：2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。1）产销量：2023年公司自产煤产量为16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16368万吨，同比+5.3%；贸易煤销量为8954万吨，同比+29.0%。2）产品售价：2023年自产煤售价575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价636元/吨，同比-12.0%。3）成本：自产煤单位生产成本256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维修及护理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨。4）毛利：2023年煤炭业务毛利625亿元，毛利率38%，同比减少7.06pct。
    煤炭业务：24Q1产销量继续保持增长态势。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%。其中，自产煤销量4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量2056万吨，同比+29.5%。
    2023年分红率60%，股息率5.21%。2023年利润分配预案发布，公司拟以总股本96.95亿股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利127.49亿元，现金分红比例为60.03%。按照4月25日收盘价计算，股息率为5.21%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于2023年底进一步降低；在手货币资金282.2亿元，净现金/净资产为30.3%，而2024年资本开支计划仅23.33亿元，较23年的45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。
    盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为215.6、224.2、234.0亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为11.3、10.8、10.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

业绩弹性持续兑现，目标提速激励人心

海融科技(300915)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利润8951万元，同比-4.07%。其中，23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利润2344万元，同比+58.21%。此外，公司24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利润3597万元，同比+52.99%，业绩弹性逐季释放。同时，公司发布第一期员工持股计划。
    收入稳步扩张，直销渠道快速扩容：从产品端看，2023年公司奶油/巧克力/果酱/香精香料/其他收入分别同比+8.5%/+4.96%/+19.55%/+11.75%/+386.98%，其中奶油作为第一大品类（收入占比90.83%）量价齐升，销量同比+5.94%，吨价同比+2.45%，推动公司收入规模稳健扩张；其他业务收入高增主要系展会服务以及销售原材料等收入增加。从渠道端看，2023年公司经销/直销渠道收入同比+7.39%/+30.25%，直销渠道的快速增长推测受益于国内连锁餐饮及茶饮快速扩张，公司积极开拓相关大客户所致。
    成本大幅改善，利润弹性持续释放：2023/23Q4/24Q1公司实现毛利率35.07%/37.15%/38.04%，分别同比+2.09/+6.31/+3.70pcts，其中2023年公司核心油脂原料采购均价同比-30.26%，成本弹性逐季释放。销售费用率整体平稳，2023/23Q4/24Q1分别同比+0.80/-0.85/+0.18pct；管理费用率小幅上升，分别同比+0.93/+0.06/+0.07pct，主要系差旅及折旧费用增加；研发费用推测受益于规模效应，同比-0.34/-1.28/-0.03pct；财务费用方面，23年受汇率波动导致汇兑收益减少及厂房租赁利息支出增加影响，分别同比+0.71/+0.53/-1.29pcts。整体来看，公司归母净利率2023/23Q4/24Q1分别同比-1.37/+2.77/+4.36pcts，达9.38%/9.48%/14.15%，利润弹性充分显现。
    员工持股计划振奋人心，产能陆续释放支撑目标实现：公司第一期员工持股计划制定3年考核目标，24-26年营收目标为11.5/14.5/19亿元，对应收入增速分别为20%/26%/31%，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，绑定核心人员利益，凝聚管理层信心。而公司产能扩张逐步落地投产，有望为激励目标提供坚实支撑。其中，规划产能6万吨的华南生产基地粤海融工厂已于2024年Q1投产，印度工厂第二条生产线以及9.4万吨未来食品产业园均在积极推进建设中，24-25年有望逐步投产。此外，公司积极推进海外市场开拓，23年分别在菲律宾、土耳其、马来西亚设立销售子公司，并加快周边市场开拓，未来海外市场有望成为公司加速成长的重要抓手。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司扩产节奏以及产能爬坡和市场推广带来相关费用，我们下调24-25年归母净利润，预计24-26年公司归母净利润为1.28/1.70/2.23亿元（前次24-25年为1.50/2.09亿元），同比+43%/+32%/+32%，对应EPS为1.42/1.88/2.48元，给予2024年30倍PE，对应目标价42.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

市场份额快速提升，盈利能力逐步改善

申通快递(002468)
    核心观点
    23年四季度和24年一季度公司盈利逐步回升。2023年全年营收409.2亿元（+21.5%），扣非归母净利润3.39亿元（+9.9%）；23年四季度单季营收115.9亿元（+20.8%），扣非归母净利润1.30亿元（-16.4%）；2024年一季度单季营收101.3亿元（+15.9%），扣非归母净利润1.86亿元（+48.7%）。
    公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，申通去年三季度以来采取积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格均约为2.17元，同比降幅分别为15.2%和12.4%，受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司四季度和一季度的业务量同比增幅分别为43.3%和36.7%，增速为通达系中最高，因此公司四季度市占率提升至13.3%（同比增加了1.5个百分点）。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上(2023年底为6000万单)，今年公司业务量增长有望维持高增长态势。
    公司网络经营优化，单票成本下降明显，四季度和一季度单票盈利逐步回升。2023年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动单票运输成本和单票中转成本分别同比下降12.4%和12.9%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利分别为0.03元和0.04元，呈逐步回升态势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.04元、0.02元和0.00元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势（21年、22年和23年资本开支分别为28.7亿元、35.9亿元、28.6亿元）。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：微幅调整盈利预测，上调评级至“买入”。
    微幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.2/12.2/15.6亿元（24-25年调整幅度分别为-4.8%/+3.9%），分别同比增长140%/48.9%/27.9%。考虑到近期快递需求表现强劲以及公司盈利能力开始逐步回升，上调公司评级至“买入”，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为16X、11X。

Q1出货同比高增长，盈利韧性超预期

尚太科技(001301)
    2023年负极销量增长31%，成本降幅大于价格降幅
    2023年实现收入43.9亿元，同比-8%，实现归母净利润7.2亿元，同比-44%，实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-44%。毛利率28%，净利率16%，计提资产减值损失1.1亿元。23年全年负极销量14.1万吨（同比增长31%），价格下降到2.65万元/吨（同比下降1.27万元/吨），单吨净利润（按一体化算）0.51万元/吨（同比下降0.69万元/吨），净利润下降幅度小于价格下降幅度，公司一体化程度较高，显现出成本管控能力。
    23Q4实现收入12.2亿元，同-2%，归母净利润1.55亿元，环-5%，毛利率29%（环+6.14pct）。出货预计4.5万吨（环+5%），对应单价估计2.29万元/吨（环-0.08万元/吨），单吨净利润0.34万元/吨（环-0.04万元/吨），加回减值0.49万元/吨（环+0.09万元/吨），在持续降价的趋势下表现亮眼。
    2024Q1出货同比高增长，单吨盈利超预期
    2024Q1实现收入8.6亿元，环-29%，同-10%，归母净利润1.49亿元，环-4%，毛利率27%（环-2.12pct）。预计出货3.3万吨（环-27%，同+43%），对应单价估计2.22万元/吨（环-0.07万元/吨），单吨净利润0.45万元/吨（环+0.11万元/吨），若调回23Q4预提减值0.25万元/吨（环-0.07万元/吨），考虑到24Q1开工率较低，盈利下降幅度和价格下降幅度保持一致，表现仍然超预期。
    绑定龙头优质客户，新产品全线发力，力争卡位新技术
    2023年公司第一大客户为宁德时代（占收入比例61.12%），同时也是宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、中兴派能等知名厂商的供应商，深度绑定龙头客户有望帮助公司降低回款风险、巩固市场份额。根据高工锂电、EVTank等多家行业研究统计，2023年公司负极产销规模首次跻身行业前五名。公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，显著提升动力电池快充性能、储能电池能量密度。公司继续加强研发投入，一种原位植入型低成本聚合硅碳负极复合材料已进入小试阶段。
    盈利预测与投资建议
    我们预计旺季开工率提升，前期高价库存进一步消化后，公司盈利能力有望出现触底回升，近期石油焦价格浮动，负极产品定制化相对较强，前期锁定项目精准卡位。预计2024-2026年归母净利润有望达到6.07/7.7/9.84亿元（前次预测为13.3/17.1/-，主要由于行业竞争激烈，价格快速下跌），当前PE13.7/10.8/8.4x，给予2024年20倍PE，对应目标价46.59元/股（前次为69.07元/股），维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，黄金赛道持续受益于国产替代加速

中科飞测(688361)
    投资要点
    业绩高增，归母净利润显著提高：2023年公司实现营业收入8.91亿元，同比+75%，其中检测设备收入6.54亿元，同比+70%，量测设备收入2.22亿元，同比+89%；归母净利润1.4亿元，同比+1072%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+136%。2023年Q4营收3.03亿元，同比+21%，环比+36%，归母净利润0.61亿元，同比+78%，环比+85%。2024Q1营收2.36亿元，同比+45.6%；归母净利润0.34亿元，同比+9.16%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+1084.3%。
    盈利能力显著提升，期间费用率总体下降：2023年公司毛利率为52.62%，同比+3.95pct，其中检测设备毛利率为57.17%，同比+4.54pct，量测设备收入38.79%，同比+2.95pct；销售净利率为15.75%，同比+13.45pct；期间费用率为46.03%，同比-16.64pct，其中销售费用率为11.38%，同比+0.82pct，管理费用率（含研发）为35.56%，同比-16.64pct，财务费用率为-0.91%，同比-0.82pct。2024Q1公司毛利率为54.34%，同比-0.92pct；销售净利率为14.54%，同比-4.85pct；期间费用率为47.46%，同比-5.8pct，其中销售费用率为7.35%，同比-2.09pct，管理费用率（含研发）为41.36%，同比-1.82pct，财务费用率为-1.25%，同比-1.89pct。
    存货增长较快，合同负债略有下降：截至2023年底公司合同负债为4.4亿元，同比-9.19%，存货为11.12亿元，同比+29.1%；经营活动净现金流为-0.52亿元，同比-177.65%。截至2024Q1末公司合同负债为4.78亿元，同比-12.19%，存货为12.87亿元，同比+40.02%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.21亿元，同比+152.13%。
    平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利：1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑存储、先进封装等领域，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，市场认可度进一步提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1(（原值1.6）/3.0（原值2.3）/4.3亿元，当前市值对应动态PE分别为80/55/39倍，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。

2024年一季报点评：煤价逆势增长致毛利率提升，煤电一体稳步推进

新集能源(601918)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比增长0.62%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比下降0.16%。
    24Q1毛利率提升，管理费用率和所得税率同比增长。24Q1公司实现毛利润12.83亿元，同比增长10.74%，综合毛利率41.95%，同比提高1.95pct；期间费用率同比上升0.34pct至10.07%，主要是管理费用率同比提高了0.98pct；所得税率同比也提升了5.18pct至27.28%。
    24Q1商品煤产量微幅下降，公司实现煤价和毛利逆势增长。1）产销量：
    24Q1，公司实现原煤产量501.43万吨，同比下降9.41%；实现商品煤产销量为469.44和452.39万吨，同比下降1.53%和5.44%。2）价格、成本和毛利：
    24Q1公司实现单位煤价为574.93元/吨，同比增长7.33%；单位销售成本为346.52元/吨，同比增长7.06%；单位毛利为228.41元/吨同比增长7.73%，单位毛利率为39.73%，同比提升0.15pct。
    24Q1发电量同比大幅增长，上网电价实现微增。24Q1，公司发电量为24.62亿千瓦时，同比增长27.10%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比增长27.92%；平均上网电价为0.4081元/千瓦时，同比增长1.49%。少数股东损益来看，公司少数股东损益主要是利辛电厂的少数股权，24Q1公司少数股东损益同比大幅增长89.12%至0.65亿元，印证了利辛电厂盈利的大幅提升。
    新电厂开工，在建项目稳步推进。公司控股子公司上饶新投发电有限责任公司新建项目2*1000MW级超超临界二次再热燃煤电机组已于2024年3月26日正式开工建设；控股子公司中煤新集（滁州）发电有限责任公司新建项目2*660MW级超超临界二次再热燃煤发电机组已于2024年3月28正式开工建设。此外，公司板集电厂二期2023年末工程进度已达到62.56%，公司规划2024年要达标投产，同时六安电厂上半年计划正式开工建设。公司各新建电厂稳步推进，加快推进火电、新能源项目进度，扎实推动“两个联营+”，未来有望贡献发电量增长。
    投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.04/28.31/34.18亿元，对应EPS分别为0.97/1.09/1.32元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：需求恢复公司收入再提速，资本开支下降ROE持续回升

裕同科技(002831)
    事件。公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润152.23/14.38/14.94亿元，同降6.96%/3.35%/1.40%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润44.16/4.53/4.58亿元，同变+2.10%/-3.44%/+4.54%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润34.76/2.19/2.43亿元，同增19.37%/20.55%/54.32%。
    下游需求不振，23收入同比变动-2.37%。2023年纸质精品包装/包装配套产品/环境纸塑产品收入为110.36/26.14/10.64亿元，同减6.58%/7.89%/4.73%，分别占比72.50%/17.17%/6.99%。其中消费电子受下游消费不振影响（23年苹果/其他手机出货同减2.4%/5.8%），烟包受上半年烟卡改版影响，酒包以及化妆品包装受下游需求影响，我们预计收入略有下降；环保包装业务受公司订单交付延后影响，我们判断收入有所下降。
    原材料价格下降带动毛利率提升。23年毛利率/净利率同增2.48/0.18pct至26.23%/9.82%，剔除股份支付0.24亿元影响，净利率同增0.33pct至9.97%。其中纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别同变+2.74/+3.12/-0.93pct，除环保产品以外毛利率上升，主因公司成本下降（23年白卡纸均价同比下降21%），叠加智能工厂降本增效持续降低生产成本；环保产品毛利率下降主因产能利用率较低导致。费用率层面，23年销售/管理/研发/财务费用率同增0.27/0.93/0.47/0.34pcts至2.74%/6.37%/4.57%/0.18%。其中财务费用率变化主因主要系22年同期美元升值幅度较大所致（22/23年汇兑收益分别为1.5/0.6亿元），管理费用率提升主因股份支付产生0.24亿元费用以及办公、折旧摊销费用提升所致。现金流方面：23年公司经营性现金流净额同比增长40.2%至36.7亿元，主因公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。2023年仁禾/华宝利承诺业绩扣非后净利润为0.77/0.40亿元，实际为0.28/0.18亿元。23H2公司每10股派息6.2元，总计分红5.7亿元，加上中期分红3亿元总计分红8.7亿元，另外在24年实施新一轮股份回购，回购金额为1-2亿元。23Q4毛利率/净利率同变+1.85/-0.35pcts至28.14%/10.95%，毛利率上升主因白卡纸价格下降。23Q4销售/管理/研发/财务费用率同变0.68/0.50/-0.18/-0.88pcts至2.97%/6.73%/4.31%/1.65%，财务费用率下降主要受汇兑收益影响。
    下游需求逐渐恢复，公司收入再提速。24Q1收入34.76亿元，同增19.37%，下游需求逐季恢复，根据IDC数据，2024Q1中国大陆智能手机市场出货同比增6.5%，其中苹果，其他出货量同比变动-6.6%/+9.3%。24Q1毛利率/净利率同比变动-1.63/+0.31pct至22.09%/6.45%。24Q1销售/管理/研发/财务费用率同变-0.27/0.15/0.3/-1.95pct至2.70%/6.88%/4.61%/-0.30%，其中财务费用率下降主因人民币贬值导致汇兑收益增加所致（23Q1人民币汇率前高后低，季末较高点降低0.3%）。24Q1经营性现金流同比下降23.14%至7.98亿元，主因23年末账期延长所致。24Q1公司资本支出环比下降63.73%至2.12亿元，目前公司已经基本完成智能工厂建设，预计未来CAPEX或将持续下降。
    投资建议。公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随公共卫生事件彻底消除，下游消费逐渐转好，我们预计3C包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE回升：1）资本开支下降；2）同业公司盈利难有进一步下降空间，3C主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标之后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为17.8/20.6/24.7亿元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧。

煤质提升增强盈利，煤电协同未来可期

新集能源(601918)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%；归母净利润5.98亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.16%。
    煤炭业务：煤质持续改善，增加盈利。1）产销量：2024年Q1，公司实现原煤产量501.43万吨，同比-9.41%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%。2）售价&成本：公司商品煤综合售价574.9元/吨，同比+7.33%。一季度公司煤炭洗选率93.6%，同比提升7.49pct，公司主要通过加强接续布局、系统优化，加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施，因此商品煤煤质较上年度同比提高，从而售价提升。商品煤单位成本346.5元/吨，同比+7.06%。3）毛利：公司商品煤单位毛利228.4元/吨，同比增长7.73%；煤炭业务毛利规模10.33亿元，毛利率40%。
    电力业务：量价齐升，盈利稳健。1）发售电量：2024年Q1，公司实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.10%；上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.92%。2）电价方面：2024年Q1，公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4081元/千瓦时，同比+1.49%；电力业务实现收入9.52亿元，同比+29.8%。
    电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
    盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。同时考虑到全国安监力度升级对产量的影响，我们略微调整此前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23.3、25.0、29.2亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为10.0、9.3、8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

高基数下稳增长，新品及威士忌再添势能

百润股份(002568)
    事件： 百润股份发布 2023 年年报及 24 年一季报， 公司 23 年实现营收 32.64 亿元， 同比增长 25.85%， 实现归母净利润 8.09 亿元， 同比+55.28%， 实现扣非净利润为 7.79 亿元， 同比-+60.08%。 根据年报， 公司 23Q4 实现营收 8.07 亿元， 同比-14.9%， 实现归母净利润 1.44 亿元， 同比-33.37%， 扣非净利润 1.29 亿元， 同比-36.87%。 公司 24Q1 实现收入 8.02 亿元， 同比增长 5.51%， 实现归母净利润 1.69 亿元， 同比-9.8%， 扣非净利润 1.61 亿元， 同比-13.79%。
    高基数下 23Q4 有所承压+24Q1 预调酒业务短期承压
    2023 年公司实现预调酒业务收入 28.84 亿元， 同比增长 27.76%， 其中主要以销量增长驱动， 量增和价增分别贡献+27.8%/-0.03%的增速； 香精香料业务实现收入 3.17 亿元， 同比+13.18%。 2024 年一季度， 公司预调酒业务在 23 年较高的基数下仍旧实现了 7.12 亿元的收入， 同比增长达5.67%， 我们认为在公司“358” 品类矩阵各系列产品市场更加清晰的背景下， 当前的增速表现应当积极看待， 预计后续威士忌业务的布局亦将进一步增强公司产品组合竞争力。
    一季度费投占比提升利润有所承压， 全年仍预期良性增长。
    2023 年公司毛利率提升了 2.92pct 至 66.7%， 销售费用率在收入规模提升的基础上下降了 2.44pct 至 21.69%， 管理/研发/财务费用率分别-0.74/-0.07/+0.04pct 至5.92%/3.25%/0.08%， 驱动净利率对比同期提升 4.64pct 至 24.72%。 2024 年一季度，公司毛利率仍延续提升态势， 对比同期提升了 2.87pct 至 68.32%， 但由于公司优化年度广告费用投放节奏， 在全年广告费率合理规划下， 提高一季度投放占比， 导致公司销售费用率对比同期提升了 8.77pct 至 29.41%， 管理费用率提升了 1.33pct至 5.85， 主要系职工薪酬和折旧费用增加所致， 其余研发/财务费用率分别对比同期+0.18/+0.23pct 至 3%/0.43%， 整体费率的增加使得净利率有所承压， 对比同期下降了 3.7pct 至 20.93%， 考虑到公司 Q1 利润率压力主要来自销售费用率的增加，而根据公司表述预计 Q2-Q4 广告费率将下降， 全年仍预期良性增长。
    积极展望， 现有业务稳健成长， 新业务加快培育
    公司 2024 年经营主基调为“现有业务稳健成长， 新制生产力加快培养”， 从一季度面临高基数下仍实现增长就可体现公司 24 年发展基调。 1） 预调酒业务方面， 公司计划 24 年持续强化“358” 品牌定位，“强爽” 巩固国民大品牌形象、“清爽” 完善品牌定位和延展策略， 完成品牌新定位内容的相关宣传等， 24 年公司将完善“358” 品类矩阵品项组合， 注重长线新口味的开发， 并通过包装升级、 季节限定等强化消费粘性； 2） 香精香料业务， 坚持大客户战略持续提升服务能力和积极开拓新市场新客户； 3） 烈酒业务， 公司将加快烈酒基地升级项目建设进程， 重点做好麦芽威士忌、 调和威士忌的品牌孵化和产品开发， 确保威士忌产品按计划推出， 预计该业务后续将成为公司业绩增量的一大来源。
    盈利预测与投资建议
    考虑到行业竞争程度加剧存在不确定性， 我们下调了公司 24-25 年的盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润分别为 10.32/12.93/15.72亿元（原 24-25年为 12/14.97 亿元）， 对应 PE 分别为 20/16/13 倍。 考虑到公司业绩仍具成长性， 合理给予公司 24 年 24 倍 PE， 对应目标价 23.9 元， 维持买入评级。
    风险提示
    大单品动销不及预期、 市场竞争加剧、 食品安全问题等

C端竞争加剧，老品仍有承压

三全食品(002216)
    事件：
    三全食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现收入70.56亿元，同比-5.09%；归母净利7.49亿元，同比-6.44%；扣非归母净利6.46亿元，同比-8.82%。23Q4实现收入16.41亿元，同比-21.83%；归母净利1.97亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-38.54%。24Q1实现收入22.54亿元，同比-5.01%；归母净利2.30亿元，同比-17.76%；扣非归母净利1.97亿元，同比-18.04%。2023年分红率约58.7%，稳步提升。
    C端竞争加剧，老品仍有承压
    分产品看，2023年速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/速冻调理制品/冷藏及短保类分别实现营收58.3（36.9/21.4）/10.8/0.95亿元，同比-9.5%（-15.7%/+3.9%）/28.4%/-8.3%。C端需求疲软、KA客流量下滑导致行业竞争态势加剧，公司传统品类承压，涮烤及创新类产品稳步放量。24Q1竞争态势延续，营收仍有承压。分市场看，零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收56.3/14.3亿元，同比-9.6%/+17.9%，餐饮市场增速亮眼，大B快速增长拉动，小B亦稳步推进。同时公司进一步拓展线上业务，直营电商渠道同比增长20.7%，势头强劲。经销商减少678个至4245个，结构持续优化，减量增质不断推进。
    毛利率小幅下降，盈利能力受损
    2023年公司实现毛利率25.8%，同比-2.2pct，其中速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/点心及面点类）/涮烤类/冷藏及短保类分别为28.3%(29.9%/25.3%)/12.4%/4.8%，同比-2.2(-3.3/0.7)/1.9/2.4pct，23Q4/24Q1实现毛利率22.8%/26.6%，同比-4.0/-1.7pct，传统老品受竞争影响价格带有所调整，毛利率受损。2023年销售/管理/研发费用率分别为11.5%/2.3%/0.5%，同比-0.4/-0.6/-0.2pct，需求疲软环境下公司费投更加精准，管理费用率下降主要系股权激励费用回冲。2023年/24Q1收到计入当期损益的政府补助8495/2672万元，综合实现归母净利率10.6%，同比-0.2pct，23Q4/24Q1实现归母净利率12.0%/10.2%，同比-1.1/-1.6pct，盈利能力短期承压。
    投资建议：
    作为速冻米面赛道龙头企业，公司保证传统品类盈利能力同时加大创新改良力度，实现存量产品及次新品稳定增长，持续优化产品结构。渠道端，大B开拓初见成效，新品及新客户顺利推进，小B渗透率亦有望提升，C端在需求疲软及激烈竞争下或仍有承压。我们预计公司2024-2026年的收入分别为72.8/75.8/80.2亿元，净利润分别为7.6/8.1/8.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.66元，相当于2024年18x的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，餐饮恢复不及预期等
   

2024年一季报点评：1Q24业绩阶段性承压；静待需求拐点恢复成长

北方导航(600435)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营收0.8亿元，YoY-86.5%；归母净利润-0.50亿元，1Q23为0.25亿元；扣非净利润-0.59亿元，1Q23为0.21亿元。业绩表现符合市场预期。1Q24，公司客户合同签订进度不及预期影响营收；营收同比减少，固定支出费用同比基本持平，利润端出现亏损。
    毛利率同比提升；营收减少但费用持平影响利润。1Q24公司毛利率同比增加25.8ppt至53.2%；净利率同比减少79.8ppt至-74.7%。1Q24母公司受客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，系营收同比下滑86.5%的主要原因；1Q24营收同比减少，但固定支出费用同比基本持平，1Q23期间费用为1.20亿元，1Q24为1.12亿元，导致利润下降。
    期间费用率大幅增长；订单不及预期影响现金流。1Q24期间费用率同比增加122.2ppt至142.8%：1）销售费用率同比增加13.9ppt至16.4%；2）管理费用率同比增加63.0ppt至72.2%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比增加47.2ppt至56.3%。截至1Q24末，公司：1）
    应收账款及票据34.4亿元，较年初减少5.1%；2）预付款项0.3亿元，较年初增加77.5%；3）存货5.8亿元，较年初增加36.7%；4）合同负债0.9亿元，较年初增加63.9%。1Q24经营活动净现金流为-7.0亿元，1Q23为0.1亿元，主要系部分订单合同未签订导致收入规模不足，经营活动现金流入减少所致。
    聚焦主责主业提升发展质量；2024年预计实现营收38亿元。1）聚焦主责主业：2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%，2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元。2023年受需求节奏影响增速放缓。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，2022年净利率同比增加1.2ppt至6.7%，2023年净利率同比继续增加0.3ppt至7.0%，盈利能力修复明显。公司推进股权资产结构优化，提升发展质量成效显著。此外，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。2）经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YoY+6.6%；利润总额2.9亿元，YoY+3.2%。1Q24业绩阶段性承压，随需求转好有望恢复增长。
    投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.32亿元、4.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是
    53x/40x/31x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：集采加速三代胰岛素放量，出海打开成长天花板

甘李药业(603087)
    产品销量迅速增长，2023年实现扭亏为盈。2024年4月24日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入为26.08亿元，同比增长52.31%；归母净利润为3.40亿元，较上年同期相比，实现扭亏为盈。同日公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入5.60亿元，较上年同期增长0.42%；实现归母净利润9600万元，同比增长95.04%。
    集采加速国产替代，公司产品实现快速放量。2023年，公司国内销售收入达21.82亿元，同比增长51.93%。国内制剂产品销量同比增长66.36%，其中，基础胰岛素产品销售量同比增长32.47%，餐时和预混胰岛素产品销售量同比增长112.38%。较集采前，公司产品销量实现翻倍增长，市场占有率大幅提升。
    续约加速三代替换二代胰岛素步伐，公司获得采购基础量进一步扩大。本次集采首年采购需求量中，三代胰岛素采购需求量1.68亿支，占比整体需求量的70%，较上次集采的首年采购需求量增长36%。可见，在首次胰岛素专项集采政策落地执行后，三代胰岛素市场份额得到快速提升。公司本次集采首年采购需求量为4,177万支，较上次集采首年采购需求量增加2,513万支，增长率达151%。其中三代胰岛素产品占整体三代胰岛素首年采购需求量24%，较上次首年采购需求量占比提升10个百分点，全品数量已经达到行业第二，仅次于诺和诺德。
    加强研发投入，降糖产品线持续发力。GZR18注射液是一种长效GLP-1RA，2023年6月，公司完成了肥胖/超重适应症的IIb期临床试验首例受试者给药，同年8月，公司完成了GZR18注射液适应症为2型糖尿病的与司美格鲁肽注射液进行头对头IIb期临床试验首例受试者给药。GZR18片剂针对2型糖尿病目前处于临床I期。超长效周制剂GZR4注射液目前处于临床II期。自主研发的第四代预混双胰岛素复方制剂GZR101注射液目前处于临床II期。
    加快走出去步伐，稳步推进国际化进展。公司胰岛素制剂产品在新兴市场新获得6份药品注册批件，公司三款主要产品甘精、赖脯和门冬胰岛素注射液作为治疗糖尿病的上市申请均已获得FDA和EMA的正式受理。根据公司与山德士于2018年签订商业和供货协议约定，公司三款胰岛素产品获得批准后，山德士将进行药品在美国、欧洲及其他特定区域的商业运作，未来，公司有望凭借在国内糖尿病药物领域多年来的研发、生产、销售经验，通过过硬的产品质量和成本优势抢占欧美市场。
    投资建议：公司凭借集采续约有望实现国内胰岛素快速放量，全球市场也同步开拓，我们预测公司2024/2025/2026年实现归母净利润7.15/11.79/16.01亿元，同比增长110.2%/64.80%/35.80%，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

2023年年报点评：23年铸件出货同比基本持平，24年优化结构助长盈利

日月股份(603218)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收46.56亿元，同降4.30%；归母净利润4.82亿元，同增39.84%。其中2023Q4营收11.26亿元，同降26.87%，环降0.70%；归母净利润1.29亿元，同降26.09%，环增108.79%。2023年毛利率为18.66%，同增5.82pct，归母净利率为10.34%，同增3.26pct；2023Q4毛利率16.06%，同降2.05pct，环增0.98pct；归母净利率11.43%，同增0.12pct，环增5.99pct。
    23年铸件出货约45万吨，24年预计出货50-55万吨、产品结构持续优化。公司2023年铸件出货约45万吨，同比基本持平，其中风电/注塑机铸约37-38/6.5-7万吨，同比+0.2%/-11%；2023Q4铸件出货11.5-12万吨，环比+8%，其中风电/注塑机9.8/2万吨左右，环比+7/+30%；铸件行业内公司毛利率领先行业10pct+，盈利alpha显著。2023年底公司具备铸件/精加工产能70/32万吨，2024年公司预计新增精加工10万吨（贡献产出5-6万吨），继续优化产品盈利。2024年陆风铸件竞争加剧、价格承压，公司反馈承接部分减产厂家订单转移，我们预计公司2024年铸件出货逐季提升，全年达55万吨，同增20%+，其中风电/注塑机约43/12+万吨、同比+15%/+80%，公司预计提升高盈利的出口、海上及齿轮箱占比，助力公司盈利维持较高水平！
    新产品再添利润增量，3月转让酒泉风场、贡献投资收益。2023年公司合金业务研发了低合金钢、铬钼钢等铸钢产品，并实现批量出货，2023年实现营收0.52亿元（出货约0.3万吨），同增77%，公司持续推进产品中高端化，我们预计2024年出货可实现翻倍增长；此外，2023年核废料储罐得到客户认可，完成样机交付，我们预计短期内将投放市场，该产品单价盈利均高于现有产品，放量可进一步提振盈利能力，业绩再添增量。公司2024/3/21公告转让酒泉浙新能300MW风场80%股权，对价3.8亿，转让后持股15%，公司预计交易将为2024年带来2.4亿投资收益。
    23Q4费用率环降，年底回款现金流转正。2023年期间费用率8.0%，同增2.2pct，主要系产品迭代加快、研发费用率提升；Q4费用率8.3%，同环比+2.2/-1.0pct，环降主要来自管理费用优化。2023Q4经营活动现金流6.2亿元，环比转正，主要系公司加年底强货款回收。
    盈利预测与投资评级：基于陆风铸件竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润6.4/7.7/8.9亿元（24/25年前值11.1/13.5亿元），同增32%/21%/15%，对应PE19x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

一季度经营承压， 加大投入迎AI新机遇

锐捷网络(301165)
    核心观点
    2024年一季度公司经营业绩承压。2024年一季度公司营收21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润0.02亿元，同比下降98.07%；扣非净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%。国际形势复杂多变，相关行业需求不足，给公司业务拓展带来较大压力。
    公司投入加大，成本费用有所提升。行业竞争愈发激烈，产品价格有所波动，公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct。面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为6483/7980/8069人，相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。
    企业网络设备核心供应商，市场份额持续领先。公司坚持敏锐洞察行业发展
    趋势和快速灵活响应客需求策略，通过不断研发创新价值产品和拓展市场以
    保持核心竞争力。根据IDC数据，2023年，公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。去年在运营商领域，中标中移动2023年至2024年新型智算中心（智算一期）网络标包，份额排名第二；在互联网市场，中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，规模交付200G/400G数据中心交换机。
    AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎新发展机遇。以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发布，AI应用驱动算力需求激增，云、网络、计算、存储、安全等信息基础设施升级换代步伐加快。根据IDC数据，预计未来5年中国交换机市场增速稳定在7%-8%，其中数据中心交换机增速在8-10%。公司在今年3月美国OFC展上与字节跳动共同展示了业界首台支持LPO（线性可插拔光模块）的51.2T数据中心交换机；也推出了采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，并计划实现下一代Marvell TH5芯片交换机产品量产交付，助客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。
    风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。
    投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为162.1/201.7/245.1亿元），归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为6.8/8.8/10.8亿元），当前股价对应PE分别为42/33/27x，维持“增持”评级。

传统业务稳步推进，新兴业务发展迅速

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报，收入创历史新高。2023年公司实现营业收入215.7亿元，同比+20.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比+114.4%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+115.8%。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率14.8%，同比+1.7pct，归母净利率1.0%，同比+9.1pct。盈利能力提升，主要原因系资产减值影响消除，叠加乘用车座椅业务放量，以及子公司格拉默降本增效后EBIT显著增长。
    传统业务稳步推进，夯实行业领先地位。在乘用车内饰件传统业务领域，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比提升。在商用车座椅业务领域，子公司格拉默新增订单金额超50亿元。随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长。
    公司的战略新兴业务发展迅速。乘用车座椅业务首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现销售额6.55亿元，更多高质量订单加速落地，实现合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标；出风口业务快速增长，2023年实现销售额2.81亿元。
    盈利预测与投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。预计2024-2026年公司营收分别为250.7、298.9、344.5亿元，对应的归母净利润分别为4.6、10.2、13.2亿元。基于2024年4月26日收盘价13.05元，对应PE分别为36.3、16.1、12.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

2023年年报点评：营收稳健，盈利持续改善

欧派家居(603833)
    事件：欧派家居发布2023年年报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润227.82/30.36/27.46亿元，同比增长1.35%/12.92%/5.91%。2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润62.18/7.26/5.45亿元，同比变动+0.11%/+4.00%/-18.84%。
    23Q4零售、厨柜恢复增长。分产品看，2023年公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，同比分别变动-1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%，其中23Q4橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入18.7/30.8/3.2/3.8亿元，同比分别变动+8.3%/-10.3%/+0.9%/-6.5%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品收入降低所致。分渠道看，23年公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他分别实现收入8.29/175.75/35.86/3.20/亿元，同比分别变动+17.44%/-0.04%/+2.61%/+46.54%。23Q4公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入3.2/47.6/9.1/0.9亿元，同比变动+31.6%/+2.7%/-14.5%/+62.2%，零售渠道恢复增长，主要系零售大家居持续推进，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌/直营门店分别为同比变动-36/+24/-55/+80/+27/+12家至6013/1078/1001/465/159/70家，低效门店融合及关店持续推进，零售大家居方面，申请开设的城市约800多个，门店已经正常运营的城市约600多个。
    23Q4毛利率持续优化，盈利能力提升。毛利率方面，公司23A/23Q4公司毛利率同增2.55/4.11pct至34.16%/34.60%，主要系1）加强内部管理，打造匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，提升精细化管理水平；2）供应链管理效率提升，规模采购优势进一步凸显。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比变动+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.85%/6.95%/5.99%/-0.95%，同比变动+3.00/+1.32/+0.11/-0.35pct，销售费用率增长主要系品牌投入加大及职工薪酬增加所致。毛利率提升带动净利率增长，公司23A/23Q4归母净利率13.32%/11.67%，同比变动+1.37/+0.44pct。
    投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

公司信息更新报告：2023年顺利收官，展望未来高速增长

甘源食品(002991)
    2023顺利收官，维持“买入”评级
    公司2023年实现收入18.5亿元，同比增长27.4%，归母净利润3.3亿元，同比增长107.8%；其中2023Q4实现收入5.3亿元，同增10.9%，归母净利润1.2亿元，同增67.1%。公司2024Q1实现收入5.9亿元，同增49.8%，归母净利润0.9亿元，同增65.5%。公司净利率超预期，我们上调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.3（+0.3）、5.5（+0.6）、6.7亿元，同比增长31.0%、26.6%、23.4%，当前股价对应PE分别为17.9、14.2、11.5倍，维持“买入”评级。
    收入保持较快增长，产品渠道持续发力
    公司2023Q4收入增长10.9%，2024Q1收入增长49.8%，主因春节旺季错期影响，整体看公司收入保持较快增长水平。分产品看，2023年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆和其他系列产品分别增长32.2%、26.0%、18.4%、11.0%和43.3%，其中综合果仁主要受益于虾条豆果等产品增长、其他系列主要受益于薯片雪饼等产品增长。产品策略配合渠道改革，以老三样品牌力为引导，搭配花生薯片等大品类薄利多销，调味坚果开发创新。分渠道看，传统渠道改革效果在春节初见成果，调整经销商布局终端；零食量贩渠道门店扩张叠加新品导入；会员店推进山姆开市客等高端新品导入；电商渠道发力抖音快手。
    规模效应持续体现，净利率表现亮眼
    公司2023Q4毛利率同比提升1.1pct，主因收入快速增长，规模效应体现，河南新工厂顺利扭亏所致。2024Q1毛利率同比下滑1.0pct，主因3月棕榈油价格有所提升所致，目前棕榈油价格已明显回落。费用方面，公司2023Q4、2024Q1销售费用率分别下降1.9pct、0.6pct，主因整体旺季规模效应体现。公司高新技术企业认证获通过，公司所得税率2023Q4、2024Q1分别下降2.6pct、1.8pct，对净利润有较大贡献。净利率方面，2023Q4、2024Q1分别达21.5%、15.6%，同比提升7.2pct、1.5pct，其中2023Q4提升较高主因税收集中返还。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力减弱影响需求风险。

2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩表现稳健，数通领域持续发力未来可期

光迅科技(002281)
    事件：4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收60.61亿元，同比下降12.31%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润5.65亿元，同比增长3.45%。从24Q1单季度来看，实现营收12.91亿元，同比增长1.79%，环比下降25.55%，实现归母净利润7743.16万元，同比下降24.21%，环比下降62.22%，实现扣非归母净利润7331.58万元，同比下降5.15%，环比下降65.74%。
    电信需求平稳，公司23年业绩整体稳健，细分市场地位居前：23年公司营收同比下降12.31%，归母净利润同比增长1.80%，核心业务来看，1）传输业务：实现营收33.44亿元，同比下降8.55%，营收占比55.18%，毛利率29.56%，同比下降0.78pct；2）数据与接入业务：实现营收26.64亿元，同比下降17.01%，营收占比43.95%，毛利率13.04%，同比下降2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面，全球PON端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与2022年基本持平。光传输市场方面，全球规模在2023年增长2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资，400GOTN开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面，2022Q4-2023Q3，公司在全球光器件市场的市占率为6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第4/5/3名。
    AI驱动，数通市场需求持续保持高景气：近期下游巨头Meta，微软等相继发布财报，meta对24年全年CAPEX展望乐观，指引上调至350~400亿美元（前期指引是300~370亿美元）；微软FY24Q3资本开支109.52亿美元，同比增长65.8%，环比增长12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。
    数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖50G/100G/200G/400G/800G/1.6T光模块，还包括10G/25G/50G/100G/200G/400GAOC等，芯片研发方面持续推进100GPAM4速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在2024OFC展上公司还发布了其MEMS系列的OCS（OpticalCircuitSwitch）全光交换机。伴随AI火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。
    投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网400G升级、5G-A、接入网25G/50GPON逐步引入商用等发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86亿元，对应PE为37X/28X/22X。维持“推荐”评级。
    风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。

年报及一季报点评：2023年镁行业供需双弱，未来公司各领域镁产品销量有望提升

宝武镁业(002182)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年年报及2024年一季度报，23年业绩承压，24年一季度业绩同比有所改善。2023年公司营业收入76.51亿元，同比-15.96%；归母净利润3.06亿元，同比-49.82%；扣非归母净利润3.03亿元，同比-47.15%。2024年一季度公司营业收入18.63亿元，同比+10.03%；归母净利润6072万元，同比+19.94%；扣非归母净利润6049万元，同比+32.73%。
    2023年全球镁供需双弱，镁价大幅下跌。2023年全球原镁产能为163万吨，产量为100万吨，同比下降9.9%,2023年全球镁消费量为105万吨左右，同比下降8.7%，呈现显著的供需双弱行业格局。2023年我国镁锭（1#）平均价格为23699.21元/吨，同比-27.23%。我们认为镁价大幅下跌是公司2023年业绩同比大幅下滑的主要原因。
    镁需求领域广泛，公司持续推进各领域需求开拓，未来镁需求可期。从镁主要几个需求领域来看：（1）镁汽车压铸件：汽车上应用的中大型镁合金零部件有仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等，2023年6月，公司镁制品事业部牵头与重庆美利信科技股份有限公司、重庆大学国家镁中心等单位联合开发，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，较铝基材有效减重32%。2024年3月，公司子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，公司将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。（2）镁建筑模版：镁模板轻量化、压铸性能好，随着镁压铸模具摊销降低、压铸成本降低，成本仍有下降空间。2023年公司进一步完善了镁合金建筑模板的表面处理工艺，以及利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本。（3）低空经济：公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。（4）镁储氢：2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。
    盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.07/9.59亿元，对应PE30.64/18.06/13.31倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。
    风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

2023年年报点评：业绩符合预期，高速率产品持续放量

天孚通信(300394)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收19.39亿元，同比增长62.07%；归母净利润7.3亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长97.13%。其中，Q4单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%；归母净利润2.91亿元，同比增长131.2%，环比增长43.2%。24Q1实现营收7.31亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    业绩符合预期，高速率产品显著增长。从全年来看，公司业绩高增主要系AI发展和算力需求的增加，全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品占比提升。分板块来看，2023年公司光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比为61.04%；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比为38.48%。公司前瞻布局新产品线快速满足客户需求，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。
    盈利能力提升，费用控制良好。2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pp。分产品来看，光无源器件毛利率为60.25%，同比增长5.24pp，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pp，高端产品结构带动公司盈利能力提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.94%/4.26%/-3.04%，分别同比下降0.56/0.97/1.35pp，降本增效成果显著。2023年公司持续加强技术创新，研发投入金额为1.4亿元，占营收比例为7.39%。公司致力于高速率产品方面的新技术预研，努力保持在细分领域的领先性，为客户提供更多创新解决方案。
    全球化布局加速，产能逐步释放。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，报告期内加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.29元、4.4元、5.89元，未来三年归母净利润将保持47.17%的复合增长率。维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求波动风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降风险等。

能源电力订单高增，公司有望受益水利板块高景气

中国电建(601669)
    业绩稳步增长，维持“买入”评级
    公司发布23年年报，23年公司实现营收6084.39亿，同比+6.44%，归母净利润129.88亿，同比+13.58%，扣非归母净利润117.13亿，同比+13.17%。其中，Q4单季度实现营收1878.05亿，同比+7%，归母净利润34.98亿，同比+24.01%，扣非归母净利润24.63亿，同比-26.65%。23年公司现金分红比例为18.1%，同比基本持平，对应4月25日收盘价股息率为2.67%。考虑到基建投资或将放缓，我们略微下调24-25年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润148、169、196亿（前值24、25年153、176亿），24-26年对应PE为5.98/5.21/4.51，维持“买入”评级。
    能源电力维持较高景气，万亿国债催化下公司水利业务有望显著受益分业务来看，工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务分别收入5506/240/315亿，同比分别+9%/+1%/-24%。工程承包与勘测设计主要受益于太阳能发电工程承包等新能源业务迅速扩张，23年新能源收入95亿，同比+10%。23年末公司控股并网装机容量27.19GW（上年同期为20.38GW），其中风电装机8.41GW，同比+9.97%；太阳能发电装机7.73GW，同比+189.66%；水电装机6.85GW，同比-0.07%；火电装机3.65GW，同比+15.35%；独立储能装机0.55GW，同比增长1006%。24年公司投资计划总额1389亿元，能源电力板块计划投资865亿元，其中新能源项目投资计划811亿元（上年同期总计/能源电力/新能源项目计划投资分别为1430/597/475亿元）。23年公司新签合同额11428.44亿，同比+13.24%，其中，23M12单月新签合同实现大幅反弹，同比增长123.4%至1698.48亿元；23年新签能源电力/水利业务合同6167.74/1007.3亿元，同比+36.17%/+70.39%，我们认为在万亿国债支持下，公司水利业务有望保持较高增速。
    盈利能力持续改善，现金流仍有提升空间
    23年公司实现毛利率13.23%，同比+1.02pct，其中，23Q4单季度毛利率15.32%，同比+1.87pct。23年工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为10.84%/44.4%/28.74%，同比分别+0.98/+4.27/+5.71pct。电力投资运营毛利率大增主要受益于境外项目盈利能力提升。23年公司期间费用率8.77%，同比+0.71pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别+0/+0.1/+0.45/+0.18pct，财务费用率上涨主要由于23年汇兑净损失达到4.27亿（上年同期为-17.31亿元）。23年公司净利率2.82%，同比+0.08pct，单23Q4净利率2.6%，同比+0.56pct。公司23年CFO净额为222.65亿元，同比-27.79%，经营现金流净额下降主要系收到的税收返还减少。
    风险提示：基建投资不及预期；宏观经济下行；海外需求不及预期；工程订单结转不及预期。

Q1净利润397亿，业绩显著超预期

中国海油(600938)
    中国海油2024Q1业绩显著超预期
    2024Q1归母净利润397亿元，同比+24%，显著超出市场预期。增长来源简单拆分：约32亿来自增量因素，约28亿来自原油实现折价改善因素，约12亿来自汇率因素，超预期的点或来自于上述三方面。经营现金流净额600亿，投资支付现金285亿，自由现金流简单估算315亿（同比+36亿）。
    产量超预期增长，主要来自南美项目产量增加
    2024年Q1净产量180MMBOE，同比+10%，超出此前预期的7%。主要得益于南美洲原油产量同比+37%，来自圭亚那Payara项目（去年底投产）和巴西Buzios5项目（去年中期投产），以及绥中旅大项目今年一季度投产。
    成本下降主要得益于汇率变化
    成本方面，2024Q1桶油主要成本27.59美金/桶，比去年同期略降0.6美金/桶，主要来自汇率变化。
    实现油价较往年同期折价有所收窄
    2024Q1原油实现价格79美元/桶，比布油折价约3美金/桶，相比去年同期折价8美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气实现价格同比-7.7%。
    盈利预测与投资评级:原本2024-2026年归母净利润预测1397/1577/1623亿元，因一季度上产速度和实现价格以及业绩均超预期，上调2024-2026年归母净利润为1504/1664/1715亿元。A股对应PE9/8/8倍，H股对应PE5.6/5.0/4.9倍。2024年分红收益率预期，A股4.8%，H股7.9%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

2024年一季报点评：改革成效初显，24Q1利润超预期

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收14.8亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+63.9%；公司业绩超市场预期。
    主业收入稳健增长，渠道扩张初见成效。24Q1美味鲜子公司实现收入14.6亿元，同比+10.2%。分产品看，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%；受益于公司内部管理改革完成及渠道扩张加速，公司酱油及鸡精鸡粉两大主营业务维持较快增速。分区域看，24Q1东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.61%，得益于公司积极推进经销商赋能与大客户分层管理，华东地区表现出色，且全国所有区域均实现正增长。截至报告期末，公司总经销商数量净增长97家至2181家，其中中西部/北部区域净增加经销商数量分别65/29家。
    成本红利逐步释放，盈利能力持续提升。24Q1美味鲜毛利率为37.3%，同比+6.1pp；毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降，叠加毛利较高的酱油及鸡精鸡粉产品占比提升所致。整体费用方面，24Q1销售费用率同比-0.9pp至7.7%，主要系销售人员减少以及公司尚未开启大规模费投；24Q1管理费用率同比-0.04pp至6.4%，同比基本持平。综合来看，得益于成本持续下行与产品结构提升，24Q1公司扣非净利率同比+5.4pp至15.9%；其中美味鲜净利率为18.2%，同比+5.9pp。
    内部改革成效初显，未来业绩高增值得期待。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司2024年股权激励计划已通过股东大会审议，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.25元、1.58元，对应动态PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争加剧风险。

新品爬坡拖累业绩，静候放量释放弹性

比依股份(603215)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。
    空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。
    毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。
    24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。
    盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

规模效应逐步显现，期待维持高增长

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入18.5亿元（+27.4%），实现归母净利润3.3亿元（+108%）；2024Q1实现营业收入5.9亿元（+50%），实现归母净利润0.9亿元（+65.3%）。
    新品持续放量，渠道协同发展。1、分品类看，2023年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入5亿元（+32.2%）、4.7亿元（+26%）、2.7亿元（+18.4%）、2.3亿元（+11%）。公司产品创新能力强，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，2023年经销、电商渠道分别实现收入15.7亿元（+27.6%）、2.2亿元（+29.4%）。线上线下渠道融合发展，截至2023年末拥有经销商3158家，较年初净增加235家。
    成本弹性叠加规模效应，盈利能力保持高位。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为36.2%（+2pp）、35.4%（-1pp）。2023年毛利率提升主要由于夏威夷果及棕榈油采购价格下降、规模效应显现；2024Q1毛利率下降主要由于春节期间电商促销折扣力度较大。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-2.5pp）、3.8%（-0.7pp）、1.3%（-0.3pp）、-0.8%（持平），2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.1%（-0.6pp）、3.5%（-0.8pp）、1.1%（-0.1pp）、-0.6%（+0.1pp），规模效应带动费用率下降。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为17.8%（+6.9pp）15.6%（+1.5pp）。
    回购用于股权激励，长期发展动力充足。2023年10月公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1亿元、5.1亿元、6.2亿元，EPS分别为4.40元、5.46元、6.62元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧；新品推广或不及预期；食品安全风险。

Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期

凯莱英(002821)
    事项：
    公司24Q1实现营收14.00亿元（-37.76%），实现归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%）。基本符合预期。
    平安观点：
    Q1常规业务稳健增长
    24Q1整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15%-25%）内，且随着未来几个季度项目结算增加，估计整体增速有进一步提升空间。公司整体毛利率43.52%（YoY-4.88pct，QoQ+5.49pct），可以大体上将其视为后大订单时代比较常规的毛利率水平。24Q1公司销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，因大订单基数及年底集中结算费用等因素，该费用率不具同比、环比可比性，从费用的绝对值金额看，公司的费用控制取得了不错的效果。公司整体净利率为20%，汇率波动及利息收入起到一定正向作用。后续订单逐步回暖后，公司净利率将随产能利用率提高回到理想状态。
    小分子业务毛利率回归常态，新兴业务因国内竞争处于较低盈利水平
    公司核心的小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%，凭借优异的生产管控把毛利率维持在较高水准；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30%，国内医药投融资遇冷的环境下，需求不足带来的收入增长放缓和低毛利率预期仍将持续一段时间。公司近期新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L。随着多肽产能的落地，公司得以吸引国内外规模化多肽订单需求。当这些设施实现较高利用率时，多肽规模化订单将能够显著提升新兴业务板块毛利率。
    维持“强烈推荐”评级。保持2024-2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元的盈利预测。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；3）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。

23年业绩短期承压，肝素上行周期即将开启

千红制药(002550)
    事项：
    2024年4月26号，千红制药发布2023年年报，实现收入18.14亿元（-21.2%），归母净利润1.82亿（-43.8%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），受肝素原料药下游去库影响，业绩短期承压。
    2024Q1，公司实现收入4.61亿元（-24.2%），归母净利润1.04亿（+21.1%），扣非后归母净利润1.02亿（+19.1%），受去年同期原料药价格高基数影响，收入端有所下滑，但伴随毛利率水平的显著提升，利润端快速回归增长轨道，业绩超预期。
    2023年分红预案：每10股派发现金红利1.2元（含税）。
    平安观点：
    受肝素原料药下游去库影响，公司23年业绩短期承压。公司23年实现收入18.14亿元（-21.2%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），主要受肝素原料药行业面临下游企业去库存、需求大幅下滑影响，肝素原料药出口价格和数量均大幅下降，肝素行业整体受到较大的冲击，公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降，原料药板块营收6.92亿（-38.0%），同比大幅减少，毛利率13.37%（-0.82pp），维持低位。期间费用方面，销售费用率21.71%（+3.40pp），管理费用率7.26%（+1.89pp），主要受原料药板块营收占比大幅降低影响，制剂相关销售和管理费用权重提升。研发费用率5.35%（+1.52pp），创新研发投入持续增加。
    肝素上行周期即将开启，24Q1利润端已重回增长轨道。根据海关总署数据，截至2024年3月，肝素出口价格已跌落至3833美元/kg，与历史较低位的2016年平均价格水平（3589美元/kg）基本相当，但当月肝素供应量为17.08吨，远超历史平均月供应量的9.43吨，上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格上行周期有望于24年下半年开启。从公司业绩情况看，24Q1公司毛利率53.14%（+13.89pp），同比大幅提升，受肝素原料药成本端改善的影响显著。同时，公司与我国最大的生猪养殖企业牧
    原股份成立合资公司，进一步整合上游行业资源，助力打造肝素全产业链优势。在制剂端，公司依诺肝素中标第八批国家集采，光脚品种有望带来业绩增量。此外，公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作，将相关产品切入拜耳OTC销售平台，积极开拓院外市场，有望实现药店渠道的有力增长。
    布局创新药，开拓公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于24年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，积极打造公司第二增长曲线。
    投资建议：受原料药量价下降影响，我们下调公司2024-2026年营收预期至18.24/20.69/24.49亿元（原本2024/2025年分别为24.18/28.33亿元），叠加原料药毛利率持续改善，制剂产品有望快速放量利好影响，我们下调公司2024-2026年净利润预期至2.85/3.76/4.66亿元（原本2024/2025年分别为3.26/4.22亿元）。伴随公司创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

金刚线供需形势显著变化，公司市占份额有望提升

美畅股份(300861)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，扣非后净利润15.33亿元，同比增长10.44%；EPS3.31元，拟每10股派发现金红利1.5元；2024年一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%，归母净利润1.95亿元，同比减少48.46%。
    平安观点：
    盈利水平前高后低，2023年业绩稳步增长。2023年公司金刚线销量12866.4万公里，同比增长33.81%，其中Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为2691/3105/3427/3643万公里，销量的较快增长一方面受益于光伏终端需求的增长，另一方面受益于细线化背景下线耗水平的增加；2023年金刚线产量14755.9万公里，同比增长33.07%。均价方面，2023年每公里收入约34.5元，同比下降约8%，其中碳钢丝金刚线销售均价同比下降超过10%，钨丝金刚线销售均价同比下降超过26%；盈利水平方面，随着金刚线产能的大幅扩张和供需趋于宽松，2023Q4以来销售价格呈现较明显的下滑，导致盈利水平明显下降。2023年公司对隆基绿能的销售额占总销售规模的53.44%，同比基本持平。
    2024Q1销量季度新高，盈利水平进一步承压。2024年一季度公司金刚线销量3861.2万公里，同比增长43.49%，环比增长5.97%。金刚线行业产能明显过剩，下游硅片环节库存积压且降本压力较大，公司积极调整营销策略和产品价格，着力抢占市场份额，从一季度销量情况看效果明显。2024Q1平均每公里销售收入22.2元，同比下降约40%，每公里净利润约5.1元，环比继续下降。按照当前的金刚线供需形势和下游硅片客户的盈利情况，预计金刚线价格还将继续走低，推动盈利水平的进一步下探。根据公司预测，2024年金刚线产量16500-18000万公里，同比增长12%-22%。
    前瞻布局钨丝线，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材
    料科技有限公司，专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，推动公司钨丝金刚线品质的稳步提升，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供。2023年，公司钨丝金刚线销量规模达到1400-1450万公里，销量占比超过10%，产品规格以28μm和26μm为主，较同时期的碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右；估计2024Q1钨丝线销量占比提升至15%左右。
    投资建议。考虑金刚线行业供需形势显著变化，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润5.94、7.89亿元（原预测值22.01、25.49亿元），新增2026年盈利预测10.38亿元，动态PE分别为19.4、14.6、11.1倍。供需形势剧变导致金刚线行业盈利水平大幅走低，后续金刚线行业有望进入逐步出清的阶段，公司规模优势、技术优势突出，具备母线自供能力且前瞻布局钨丝金刚线，龙头地位较为稳固，我们看好公司穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

公司点评报告：业绩符合预期，新业务进展顺利

瑞鹄模具(002997)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收18.77亿元，同比+60.73%；实现归母净利润2.02亿元，同比+44.42%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+80.96%。2023年Q4实现营收5.79亿元，同比+70.91%，环比+32.11%；实现归母净利润0.48亿元，同比+42.69%，环比-25.27%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+145.69%，环比-10.27%。2024年Q1实现营收5.06亿元，同比+31.68%，环比-12.71%；实现归母净利润0.76亿元，同比+76.75%，环比+58.20%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+81.34%，环比+39.98%。
    装备制造业务：产能逐步落地，订单逐年增长
    需求端：公司聚焦国内头部传统自主品牌、头部新势力及一带一路国家属地化汽车品牌客户，定点逐年显著提升。根据公司公告，截至2021/2022/2023年末，公司汽车制造装备业务在手订单分别为24.55/30.30/34.19亿元。供给端，公司产能持续扩容，其中，覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂已同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产，自动化产线IPO募投项目二阶段已于2023年完成建设并投产，新建产能的逐步释放将有力保障公司装备制造业务条线的持续增长。
    轻量化零部件业务，多条业务线实现从0到1突破
    报告期内，公司1）铝合金精密铸造动总产品已于2023年2季度全面量产，目前已经入稳产阶段。同时，该产品线已成功实现客户新一代高功率机型新产品试制、试产和量产；2）铝合金一体化压铸车身结构件产品已于2023年4季度启动量产。此外，公司同步启动多制件、多材料、多工艺研发、试制及试装，技术研发体系能力得到提升完善；3）高强度板及铝合金板材冲焊件已于2023年4季度开始量产，目前已经入爬产阶段。报告期内公司已成功获取客户主力车型产品换代定点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.22\34.75\42.49亿元，归母净利润分别为3.00\3.86\4.79亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.43\1.85\2.29元，按照最新股价测算，对应PE20\16\13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业周期波动风险，铝压铸行业市场竞争加剧风险，季度间业绩波动风险，关联交易占比增加风险。

基本盘经营稳健，新领域成长潜力大

长盛轴承(300718)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收11.1亿元，同比增长3.2%；归母净利润为2.4亿元，同比增长137.4%。2024Q1，公司实现营收2.8亿元，同比增长6.9%；归母净利润为0.52亿元，同比增长1.3%。
    2023年，汽车行业订单较好，总营收保持稳健，毛利率明显提升。2023年公司在汽车行业进展较大、定点客户较多，工程机械行业保持相对稳定，总营收平稳增长3.2%。2023年公司综合毛利率为35.8%，同比增加6.4个百分点，主要系原材料价格低位运行、产品价格调整等因素。2024Q1，公司综合毛利率为34.3%，同比减少3.2个百分点，主要系高毛利率的核电订单交付减少。
    2023年期间费用率保持稳定，净利率大幅提高。2023年公司期间费用率为11.0%，同比减少0.2个百分点；2024Q1，期间费用率为11.9%，同比减少2.3个百分点。2023年公司净利率为21.9%，同比增加12.4个百分点，主要毛利率提升以及公允价值变动损益同比由负转正；2024Q1，公司净利率为19.2%，同比减少0.6个百分点。
    公司是国内自润滑轴承龙头，多领域应用打开成长空间。根据华经产业研究院数据，2022年全球轴承市场规模约1302亿美元，折合人民币超9000亿元，自润滑轴承作为新兴产品，对滚动轴承存在替代效应，潜在成长空间大。公司是国内自润滑轴承龙头，当前下游客户以汽车和工程机械头部企业为主，与卡特彼勒、三一重工、现代、沃尔沃等行业头部客户保持稳定合作关系，随着汽车定点客户不断增加、工程机械行业逐步走出下行期，该领域业务将稳健增长。风电产业链降本压力大，滑动轴承替代滚动轴承大有可为，公司已与金风科技、上海电气合作开发验证滑动轴承方案，若进展顺利，风电轴承将成为公司第二成长曲线。此外，公司通过合资公司开发丝杠产品，在汽车、机床以及机器人领域发展潜力较大。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为19%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，汽车行业订单不及预期风险，原材料价格波动风险。

天味食品2024一季报点评：Q1业绩增37%，盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收8.53亿元，同比+11.34%，归母净利1.76亿元，同比+37.20%，扣非归母净利1.47亿元，同比+23.47%。
    中式菜品调料持续放量，线上渠道快速增长
    1）中式菜品调料及香肠腊肉调料收入增速领先。24Q1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元，同比分别+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料收入占主营业务收入比重+3.13pct至58.10%。
    2）线上渠道收入快速增长。24Q1，公司线下/线上渠道分别实现收入7.19/1.32亿元，同比分别+2.94%/+101.23%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。
    3）西部、南部区域收入较快增长。24Q1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比分别+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。
    4）经销商结构保持稳定。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C端经销商网络赋能小B业务发展，24Q1末公司经销商数量3,183家，较24年初净增加18家。
    盈利能力持续提升
    1）24Q1公司盈利能力持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为20.90%/44.05%，同比分别+4.22/+3.43pct，公司净利率提升主要得益于原材料采购成本下降带来的毛利率上行和投资收益增加。24Q1，公司扣非归母净利率为17.22%，同比+1.69pct。
    2）销售费用率小幅上行。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%/-0.27%，同比分别+2.18/-0.84/-0.07/+0.07pct。3）投资收益金额较大。24Q1，公司投资收益金额为0.34亿元，同比+171.38%。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为5.59/6.68/7.89亿元，增速22.31%/19.57%/18.16%，对应4月25日PE26/21/18倍（市值144亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。

把握机电一体化趋势，一季报扣非利润稳健增长

中大力德(002896)
    事项：
    公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收2.23亿元，同比增长1.79%；归属上市公司股东净利润1638万元，同比增长8.65%。
    平安观点：
    一季度单季营收同比微增，扣非净利润稳健增长：Q1公司实现营收2.23亿元（+1.79%YoY），归母净利润1638万元（+8.65%YoY），扣非后归母净利润1267万元（+21.21%YoY），扣非净利润差异主要系政府补助所致。Q1单季度，公司的毛利率和净利率分别为25.63%（+3.11pctYoY，+0.66pct QoQ）和7.33%（+0.45pct YoY，+1.16pct QoQ）。从费用端来看，2024Q1，公司期间费用率为17.01%（+2.34pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.18%（+1.00pct YoY）、6.14%（+1.14pct YoY）、0.55%（+0.19pct YoY）和6.14%（+0.01pct YoY）。
    募投扩产建设生产线，进一步完善产品和业务布局：公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床、食品包装、激光、木工等工业自动化领域；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机、机床四五轴、精密转台等；谐波减速器主要应用于工业机器人、牙雕机、数控磨床等。公司计划发行可转债，利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组
    件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等。本次募投项目主要以子公司佛山中大作为实施主体，拟在佛山中大新增约18.7万台智能执行单元、1.5万台大型RV减速器及32万台减速电机的生产能力，属于对现有业务的扩产，有利于优化公司产能布局，进一步开拓华南市场。
    投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽。根据公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.66元）、0.78元（前值为0.84元）和0.96元（新增），对应4月25日收盘价的PE分别为54.2X、41.2X、33.2X，我们看好公司在国内智能制造核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场份额提升空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。

静待地产企稳，激励彰显信心

老板电器(002508)
    事件：2023年公司实现收入112.0亿元，同比+9.1%，归母净利润17.3亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润15.8亿元，同比+7.1%。其中，23Q4公司实现收入32.7亿元，同比+7.7%，归母净利润3.6亿元，同比+6.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-13.3%。24Q1公司实现收入22.4亿元，同比+2.8%，归母净利润4.0亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.3%。分红方面，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，叠加此前发布的特别分红4.72亿元，全年现金分红率约54.5%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26年度现金分红比例较23年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。
    引领行业发展，静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示，2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比+6.5%。老板电器以全年9.1%收入增速跑赢行业，公司24Q1收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23年分品类收入拆分，油烟机收入占比47.5%，收入同比+10.1%；燃气灶收入占比23.8%，收入同比8.7%；洗碗机收入占比6.8%，收入同比+28.0%；集成灶创收4.6亿元，收入占比4.1%，收入同比+20.6%。
    毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。公司2023年整体毛利率50.7%，同比+0.7pct；费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于23年度减值类金额同比有所减少，公司2023年实现归母净利率15.5%，同比+0.2pct。24Q1公司整体毛利率50.6%，同比-4.1pct，我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但24Q1公司毛销差同比基本稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%，分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司24Q1实现归母净利率17.8%，同比-0.05pct。
    推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案)，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的10%，单个员工不超过股本总额的1%。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）；扣非净利润考核，24-26年扣非归母净利润不低于23年水平。2024年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人），获授股票期权数量575万份，占股本总额比例0.61%，行权价格为18.92元/份。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）。
    投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计24-26年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元（24/25年前值22.5/25.1亿元，考虑到公司Q1毛利率下滑，下调全年业绩预期），对应24-26年PE11x/10x/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

业绩符合预期，公司门诊量快速增长

爱尔眼科(300015)
    事项：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元（+20.39%）。
    四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。
    公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。
    公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    平安观点：
    公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。
    区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内
    的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。
    管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%，与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。
    维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

产品矩阵持续完善，卫星等领域有望发力

坤恒顺维(688283)
    事件：公司发布2023年年度报告和24年一季度报告。23年全年，公司实现营收2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.2%。24年Q1，实现收入2481.1万元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。
    高端仿真仪需求增长，产品矩阵快速完善。23年Q4单季度，公司实现营收0.9亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降24.2%。全年来看，公司业绩保持增长，主要原因系产品在卫星通信、半导体测试等市场上形成了重要突破，新产品销量快速增长。24年Q1，公司业绩取得快速增长，新产品射频微波信号发射器和分析仪器等新产品实现了客户的快速导入，随着5G-A、卫星互联网等测试需求上升，公司24年业绩有望取得进一步增长。
    毛利率提升，研发投入持续。费用方面，23年公司销售费用率为9.2%，yoy+0.7pp；管理费用率为6.1%，yoy+1.1pp；研发费用率为22.4%，yoy+6.6pp。管理费用上升的原因系设备折旧摊销额有所增长，研发费用率上升的原因系公司加大新品投入，材料费用上升。利润率方面，23年公司毛利率为68%，yoy+1.5pp，净利率为34.4%，yoy-2.3pp。毛利率上升受益于公司高端计量仪器销量占比提升，净利率有所下滑主要系公司当年研发投入增长带来的费用端走高，我们预计随着公司新产品导入市场，净利率水平将快速回升。
    聚焦卫星等重点市场，下游领域有望爆发。公司聚焦重点产业前瞻需求，助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道模拟器、星载基站到模拟核心网的端到端链路，仿真了低轨卫星通信过程中面临的高动态、大时延、强衰减的传输环境。我国星网已向ITU申请了约1.2万颗卫星的频谱轨道资源，有望在24年开始组网发射，届时对于信号检测产品需求将高增。此外，随着国内5G建设的持续推进、5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。公司紧跟5G-A发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境，为相关应用开展预研。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.83元、2.53元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。参考可比公司估值以及公司未来利润增速，给予公司24年33倍PE，对应目标价45.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期、下游市场需求不及预期等风险。

下游拿货积极性有望提升，看好2024年复合肥销量快速增长

新洋丰(000902)
    事件：1、公司披露2023年报，公司营业总收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16亿元，同比增长99.64%。
    2、公司披露2024一季报，公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44亿元，同比下滑15.83%。
    原材料价格波动至尾声，2024年销量有望提升
    2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95万吨（yoy+13.97%）；②常规复合肥销量288.57万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26万吨（yoy+23.60%）。2023年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024年公司复合肥销量提升。
    复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！
    公司已形成年产约983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构，2023年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。
    磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强
    2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。
    盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元（24-25年原值为16.76、19.66亿元）。公司磷复肥优势明显，2024年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险