北方华创业绩预告点评：2020年业绩指引超预期，受益于下游需求旺盛

公司 2020年业绩指引超市场预期，半导体设备龙头加速成长。 公司发 布 2020年业绩预告， 预计实现归母净利润 4.6亿元-5.8亿元（中值 5.2亿元），同比增长 48.85%-87.68%， 实现扣非归母净利润 1.6亿元-2亿 元，同比增长 128.04%-185.05%， 其中， 预计 Q4单季度实现归母净利 润 1.33亿元-2.53亿元， 同比增长 48.83%-182.70%， 超市场预期。 公 司 2020年业绩增长主要受益于下游客户的旺盛需求以及公司在疫情后 及时复工复产带来的积极影响， 电子工艺装备和电子元器件销售收入增 长是公司业绩增长的主要驱动力。
    全球半导体行业正进入景气上行的周 期， 半导体设备作为产业上游正优先享受红利， 根据国际半导体产业协 会 SEMI 预测， 2020年全球半导体设备销售额为 689亿美元，同比增 长 16%，创历史新高， 考虑到中国和美国对服务器的需求将继续坚挺， 预计 2021年和 2022年设备市场将分别同比增长 4%和 6%，并于 2022年达到 761亿美元。 我们认为公司作为国内半导体设备龙头， 产品覆盖 全面， 具备技术、资本及客户卡位等优势， 将受益于半导体行业上行、 下游晶圆厂持续扩产以及国产替代持续推进实现崛起。
    晶圆厂扩产持续超预期， 半导体设备国产替代加速推进。 半导体设备厂 商的收入主要来源于下游晶圆厂扩产产生的资本开支，台积电作为全球 晶圆代工行业的绝对龙头，其对2021年的资本开支预算达到了250-280亿美元， 大超市场预期； 中国大陆晶圆厂资本开支增长主要来源于中芯 国际、华虹半导体两大晶圆代工厂以及长江存储、合肥长鑫两大存储厂 商。
    以长江存储为例， 截止 2021年 1月长江存储第 40、 41批招标累 计释放 319台工艺设备需求，中标国产设备共计 112台，国产化率达 35.11%。国产设备商中，北方华创合计中标 38台设备，盛美半导体中 标 6台清洗设备，华海清科中标 8台抛光设备，国产替代持续推进。 国 内晶圆厂正在迎来黄金发展时间，半导体设备需求旺盛，我们认为公司 产品种类齐全，技术实力强大，产品广泛应用于集成电路、 LED、先进 封装、功率半导体、 MEMS、化合物半导体、硅基显示等多个领域，在 半导体设备国产化全面提速大大背景下，将充分受益。
    盈利预测与投资评级： 公司作为国内半导体设备龙头， 深度布局半导体 装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞 争力， 同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显， 我们认为半导体设 备国产替代将全面提速，公司有望持续受益。 考虑到公司年报业绩指引 超预期， 我们提升盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.17（ +0.27） /7.18（ +0.29） /9.79（ +0.29） 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.45/1.97元/股，对应当前 PE 估值分别为 212/150/110倍， 维持 “增持”评级。

巴比食品：省外收购，加快异地扩张步伐

公司与武汉当地品牌合作，首次踏入华中市场，减少了新市场开拓的品牌和口味差异的阻碍。根据大众点评，好礼客在武汉拥有 279家门店，早宜店拥有 13家门店，此次参与协议的合作方是成熟的早餐连锁店铺经营者。
    合作方负责目标公司的业务拓展、加盟门店维护、采购、生产、人力资源、销售、物流等工作，巴比负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作，并向目标公司分期提供不低于 1000万元、不超过 1500万元的流动资金借款支持，双方发挥优势互补。通过合作，巴比可一定程度扭转异地扩张中与当地早点品牌竞争的知名度和信任度劣势，了解市场的口味差异，在与合作方的交流中更深入地了解华中市场情况。
    方案针对门店数量做出明确条件，或可激励新设公司增加加盟店数量。根据目标公司成立 12个月后的销售额、开店数量、毛利率，具体估值方案设计成了四种，其中最高档和最低档分别要求开店数量不低于 730、400家。以估值金额和门店数量计算，平均每家店铺支付 3.8~5.5万元，交易对价较为合理。
    与之前华北和华南的自主扩张不同，此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主，此种方式进展较为缓慢，且需要直面当地品牌的激烈竞争，通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功，则公司可在全国其他区域内复制此模式，利用资本力量更加快速的形成全国化。
    投资建议公司经营早餐加盟连锁门店，提供成品或半成品的馅料、面团，是中式早餐工业化的先行者，加盟店由华东向华北、华南拓展，未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系，目前加盟店数量达到 2915家，单店模式可复制，速冻食品可增加单店营收，公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力，此次对外收购扩张将为公司异地扩张提供新思路，缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍；团餐业务空间广阔，有望成为新发展点。预计 2020-2022年，公司营收分别为 9.52/12.53/16.11亿元，同比增长-10%/32%/29%， 净利润分别为 1.41/2.05/2.60亿元，同比增长-9%/46%/27%，EPS 分别为 0.57/0.83/1.05，对应 PE 分别为 76/52/41。上调评级至“买入”

巴比食品：“扩产+收购”双轮驱动，龙头加快全国布局

事件： 公司 1月 20日晚间公告签署对外投资合作协议。 公司拟与王勇、王 竹林、丁剑锋、陈向军 4位自然人签署《投资合作协议》， 通过新设目标公 司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产，股 权价值根据收购先决条件而定。 公司利用资本力量加快全国布局，开拓华中市场。 公司为优化产能布局、拓 宽市场区域，拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。 根据大众点评数据，“好礼客”约有 280家门店，“早宜点”约有 10余家 门店，在武汉地区有一定的市场基础。
    通过收购，公司可以快速获得华中地 区产能及门店网络，解决了异地扩张水土不服的问题。同时公司绑定了原公 司的核心管理层，继续帮助目标公司拓展门店。 巴比食品提前介入目标公司管理改造，阶梯型交易估值方案合理。 目标公司 成立后， 巴比食品向其分期提供 1000-1500万元的流动资金借款支持，同 时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。 既可以 帮扶、 督促目标公司业务发展，又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。 公司设置四档阶梯式估值，目标公司股权价值区间为 1400-4000万， 假设 按照最低门店数量要求，则收购方案对应单店估值约为 3.8-5.5万元/店，收 购成本合理。
    展望未来：“扩产+收购”双轮驱动， 行业龙头发力扩大市场份额。 公司加 快产能布局，建设南京生产基地。南京生产基地投产后，公司产能规模进一 步提高，覆盖区域进一步延伸，有利于公司在华东地区加密门店，提高公司 盈利能力，保持行业领先地位。公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、 先发优势，产能释放后门店扩张有望加快，是贡献利润增长的主要来源。 此 外，公司拟以自有资金 5000万参与股权投资基金，或将继续通过收购方式 进行横向整合。 疫情使得小品牌生存愈加艰难，行业龙头发力扩大市场份额。
    盈利预测： 考虑收购目标公司或将在 2022年 5月份并表，且南京生产基地 预计 2022年底投产，对 2021年经营没有明显影响。预计公司 2020/21/22年收入分别为 9.4/12.0/14.3亿元， 归母净利润分别为 1.3/1.9/2.5亿元， 分 别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%；当前市值对应 PE 分别为 75.2/51.2/39.0倍。公司策略发生积极转变，中长期角度有利于公司市场份额提升，盈利能 力可期，我们上调公司至“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、 原材料价格波动

博腾股份：战略转型逐步推进，开启发展新篇章

推荐逻辑：1）大股东股权转让落地，不确定性消除；2）产能持续拓展，业务结构持续优化，收入端有望持续保持30%的增长，ROE提升空间较大；3）公司打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。
    CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。
    业绩高速增长，盈利能力持续提升，公司经营拐点进一步确立。公司发布2020年业绩预告，预计收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长65%-85%，远超市场预期。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，连续多个季度实现高增长，经营拐点确立，我们预计2021年仍将保持高速增长，同时，公司业务结构持续优化，产能利用率不断提升，盈利能力未来仍将持续提升。
    向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计也开始逐步承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为重点发展基因和细胞疗法CDMO服务，目前苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，逐步投入使用。整体来看，公司形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。
    盈利预测与投资建议。公司盈利能力持续提升，业绩逐季改善，同时公司向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到46.9%，给予公司2021年70倍市盈率，对应目标价为56元，维持“买入”评级。

利尔化学：草铵膦景气上行，公司业绩超预期增长

事件:2021年1月20日晚，利尔化学发布了2020年度业绩快报，公司预计2020年度实现营业总收入49.69亿元，同比上年增长19.33%；利润总额约为7.81亿元，同比上年增长77.49%；实现归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，同比上年增长97.72%；EPS预计为1.17元，同比上年增长97.71%。
    投资要点:
    主营业务草铵膦景气上行，量价齐升助推全年业绩高涨：公司预计全年实现总营业收入49.69亿元、实现净利润6.15亿元，分别同比上涨19.33%和97.72%。公司全年业绩超预期增长，盈利能力大幅提升。公司公告称其中Q4单季度营收约为16.09亿元，环比上涨59.15%，同比上涨41.14%；净利润约为1.98亿元，环比上涨157.14%。公司业绩显著增长主要系部分产品销量及售价上涨。2020年，草铵膦市场景气度明显上行，产品价格大幅提升。据百川数据显示，2020年末草铵膦生产商报价为17.5-18万元/吨，与20年初相比涨幅超60%。量价齐升下，对公司四季度乃至全年业绩形成了有力支撑。加之目前国内草铵膦总体产能有限，在下游需求持续向好的情况下，对草铵膦的报价起到了一定支撑作用，公司作为行业龙头也将持续受益。
    新产线、新产品陆续投产，看好公司长期发展：公司此前披露称，广安基地MDP项目已处于试运行状态，待并线工作顺利完成，公司草铵膦产品的工艺技术水平和竞争力将进一步提升，优势将进一步凸显。
    公司另有丙炔氟草胺原药、氟环唑原药、含磷阻燃剂、L-草铵膦等产品项目正在积极推进中，随着这些新产品产能逐步释放，将为公司带来全新的利润增长点，公司长期成长性可期。
    盈利预测与投资建议：综合考虑草铵膦行业的景气度持续上行以及公司2020年业绩表现，我们修改了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为49.97/59.45/67.65亿元,对应EPS分别为1.21/1.43/1.64，对应的P/E分别为20.7/17.5/15.3，上调至“买入”评级。
    风险因素：草铵膦价格下滑风险、原材料供应及价格波动风险、募投项目进展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

华阳集团2020年业绩预告点评：盈利高增长，HUD业务前景可期

2020全年盈利增幅超 100%，业绩超预期华阳集团 2020年业绩预告：预计归母净利 1.6-1.9亿元，较上年同期（7449万元）同比增长 115%-155%；扣非净利 1.1-1.3亿元，较上年同期（2996万元）同比增长267%-334%。拆分单Q4归母净利0.71-1.01亿元，同比增长 914.3%-1342.9%；扣非净利润 0.49-0.69亿元，同比增长 2550%-3550%。公司业绩超出预期，强劲的业绩增长主要得益于2020年下半年汽车市场回暖，新客户、新项目（尤其是 HUD）陆续量产落地，公司持续推进精益管理等因素。
    新产品、新客户快速拓展，HUD 业务迎来快速增长期近年来汽车电子业务客户结构持续优化，目前主要客户为长城、长安、广汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等。2020年，公司新增长安福特、小鹏等新客户，双联屏产品斩获长安多款车型订单，承接新老客户的新项目进展良好；公司配套东风日产（启辰等车型）、长城（大狗、哈弗 H6、哈弗 H2等车型）的 HUD 产品在 2020年下半年陆续量产，订单增速明显。公司自主研发的 AR-HUD 方案已获得部分自主客户定点，以 HUD 为代表的汽车电子业务表现亮眼，迎来快速成长期。
    全面布局座舱生态，与华为、百度等巨头强强合作在智能座舱领域，华阳开发了新产品包括“煜眼”、360环视系统、车载智能互联、数字仪表、W-HUD、AR-HUD、流媒体后视镜等。此外，华阳与华为合作开发了 Hicar 车机互联产品，已落地多款车型；“煜眼”技术已落地百度阿波罗项目。华阳在 2020全球智能汽车大会（GIVC）发布的华阳开放平台（AAOP）聚焦于智能座舱的平台化、模块化、标准化，将为车联网生态打造一个开放式、可定制的软硬分离平台。
    风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。
    上调盈利预测，预计 20/21/22年归母净利润 1.83/2.91/3.95亿（原预期 1.03/1.34/1.73亿），对应 EPS 为 0.39/0.61/0.83元，对应 PE 为69/44/32倍，给予一年期目标价 34-37元，上调至买入评级。

永兴材料：内生外延，公司尝试超宽温区超长寿命锂离子电池项目

小投入或换来大产出。公司一期计划投资 2.799亿元建设0.2GWh/a 超宽温区超长寿命锂离子电池项目，一期项目投入并不大，成功后再继续投入，放大业务增长点。而且公司研发的电池针对的是超高温（70～90℃）和超低温（零下 50℃）电池领域，下游是纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车 48V 微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区 5G 通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等，差异化竞争，竞争压力小，成功几率大。公司在手现金 13亿，特钢业务上市以来从未亏损，稳定的现金流支持新能源业务的发展，公司已建成以国内锂资源为依托，成本可控、质量可靠的云母提锂生产线，“年产 1万吨电池级碳酸锂”项目运行良好。在上游拥有资源保障和碳酸锂原料优势的基础上，对下游电池产业进行布局，可以提高产品附加值，构建更为完整的产业链。
    锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。双方合作共同建设和运营超宽温区超长寿命锂离子电池项目，有利于发挥各自优势，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。“有钱，有人，有技术”，为何不培育呢？埋下一颗希望的种子，未来或为公司做出大贡献。
    “云母提锂”成功在前，我们相信公司会再次证明自己。四年前，“云母提锂”项目同样被市场质疑，如今公司不仅做成了，而且做的很好，产量超、成本低、质量优，并获得了下游龙头企业的认可，更难能可贵是世界首创“隧道窑”焙烧技术，增加了碳酸锂产量提高了锂的收率，行业里有公司也开始效仿，我们认为这不仅是为公司做出的贡献，也为改善我国锂盐焙烧工艺做出了巨大的贡献，这些在成功之前是鲜有人相信的，永兴踏实的作风与企业文化让这些变成了现实，这也是我们看好公司的原因之一。
    碳酸锂仍是当前公司价值的核心。公司自有矿山锁定成本，当前电碳最高价已经接近 7万元，均价也达到了 6.5万元左右，公司二期规划共生产 3万吨碳酸锂，随着下游需求的不断提升，碳酸锂价格有望持续回升。
    投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.89/1.92/3.15元，对应 PE 分别为 61.2/28.2/17.2倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化

科沃斯：双品牌运营成效显著，Q4业绩超预期

事件： 公司发布2020年业绩预告。公司预计 2020年实现归母净利润 5.9~6.3亿元， 同比增长 388.8%~421.9%，实现扣非后归母净利润 4.9~5.3亿元， 同比 增长 385.9%~425.6%。 据此测算， 预计 2020Q4公司实现归母净利润 3.4~3.8亿元， 同比增长 1640%~1845%，实现扣非后归母净利润 3.3~3.7亿元， 同比 增长 2266%~2557%。
    整体来看，公司旗下两大自主品牌 Q4实现高速增长， 在 2019年 Q4基数较低的背景下实现爆发式增长，公司 Q4业绩增速超市场预 期。 双品牌运营，增速亮眼。
    公司聚焦自有品牌业务，全面推动“科沃斯”、“添可” 品牌营收占比提升。目前已经形成“科沃斯” +“添可”的双品牌矩阵。 科沃斯 品牌： 在 2019年战略调整的基础上，公司科沃斯品牌业务进一步优化产品结构， 主动缩减中低端扫地机器人产品线，同时持续推广规划类产品。 公司 T8系列扫 地机器人获得了全球用户的广泛好评，新推出的空气净化机器人也在国内市场 取得了突破和良好的增长。 2020年双 11，科沃斯品牌全渠道成交 10.4亿元， 同比增长 33%。
    添可品牌： 公司积极研发，添可品牌产品线不断丰富。 新品洗 地机芙万 FLOOR ONE 受到用户的广泛认可， 引领了国内洗地机市场的快速扩 张。 根据奥维云网数据显示， 2020年 1-10月， 添可洗地机线上销额份额占比 达到 57.6%。 2020年双11、双 12全渠道成交额分别为 4.1亿元、 1.65亿元。 随着公司科沃斯和添可双品牌持续发力，预计公司未来经营加速成长。 产品结构升级， 引领扫地机高增长。 根据奥维云网数据显示， 2020年 10-12月， 国内扫地机线上销售额同比增长 40%、 38.2%。 2020Q4国内扫地机景气度持 续提升。 公司围绕现有品类消费者痛点进行针对性地智能化升级， 2020年双 11期间高端旗舰全局规划 T 系列扫拖机器人累计成交突破 23万台， 2000元以上 扫拖机器人市场占比 55%，产品结构不断优化。叠加代工业务缩减，自主品牌 营收占比进一步提升，预期公司盈利能力持续上行，业绩增速显著优于营收。 盈利预测与投资建议。 考虑到扫地机行业高速增长，公司双品牌运作成效显著， 盈利能力持续改善。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.09/1.85/2.56元， 给 予公司 2021年 70倍估值，对应目标价 129.5元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下行风险、 竞争加剧风险、海外业务拓展不及预期。
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川仪股份：业绩高增长，仪表龙头后市可期

事件： 公司发布 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归母净利润 3.70亿元， 同比增长 57.91%； 实现扣非归母净利润 2.50亿元， 同比增长 66.89%。 公司经营稳健，盈利质量较高。 公司此前计提了凤阳宏源光伏发电等 三家公司约 0.7亿元的坏账准备， 由于上述三个电站已纳入国家电网 发电补贴项目清单且收到部分国补， 公司对已计提的坏账准备 0.7亿 元予以冲回并计入 2020年度利润。 同时由于疫情影响，公司 2020年 Q1归母净利润为-0.37亿元，相比 2019年同期减少 0.77亿元。综合考 虑坏账冲回和疫情因素， 公司在 2020年的经营情况较为稳健， 呈现出 良好的盈利能力和较高的盈利质量。 经营毛利率持续提升。 公司的销售毛利率从 2018年的 31.26%提升至 2019年的 32.10%、 2020年 Q3的 34.78%；销售净利率也从 2019年的 5.79%提升至 2020年 Q3的 6.56%， 财务指标的不断好转反应公司成本 控制能力不断增强， 同时公司产品线不断向中高端领域扩张也对毛利 率提升带来的贡献。
    综合型自动化仪表龙头后市可期。 公司是我国综合型的自动化仪表龙 头， 下游应用包括石化、电力、冶金等传统领域以及医药、食品饮料、 新能源等新兴行业。 随着传统的石化、电力、冶金行业的景气度复苏 以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业的快速发展， 仪器仪表的需 求有望显著提升。 目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占 据， 例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场 份额，调节阀超过 60%的市场份额被外资占据。公司作为行业龙头， 部分高端产品的性能已达到国际领先水平， 公司产品线向中高端领域 扩张的进程正持续进行。
    投资建议。 预计 2020-2022年，公司实现归母净利润 3.70亿元、 4.01亿元和 4.44亿元，对应 EPS 分别为 0.94元、 1.02元和 1.12元，对应 PE 分别为 11.17倍、 10.29倍和 9.31倍， 参考可比上市公司的估值水 平， 综合考虑公司的龙头地位，给予公司 2021年底 14-16倍 PE， 对 应合理估值区间为 14.28-16.32元， 调高至“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

蓝晓科技深度报告：打造产业服务一体化，国产替代树脂龙头起航

1、 主要团队成员为市场领军人物： 创始人夫妇均科班出生，博士，为吸附分离材料行业领军人物， 同时国际巨头漂莱特和朗盛前重磅级核心人物于19年陆续加入公司，未来在开拓国内外高端市场方面将起到极其重要的作用。
    2、 高端存量市场国内无竞争对手，与国际巨头正面PK： 2019年全球离子交换树脂名义产能约90万吨，整体市场需求约60-70万吨，市场规模约100-150亿元。目前全球电子级、核级、食品等应用领域的高端产能几乎被国际巨头垄断，国内仅蓝晓科技具备高端产能。 高端树脂领域，蓝晓在国内无竞争者，有望拿下未来大部分国内高端增量市场，同时在国内外的存量市场也具备和国际巨头正面PK的能力。
    3、 树脂打破产能瓶颈，发力高端领域： 新产能逐步建成投产， 20年底各项产能已达2.5万吨/年， 高质量、高标准化产能全面建成后总产能将超5万吨/年， 新线建成后公司在电子级、核级、高端生物医药、植物提取、环保等领域生产能力明显提升，并且根据下游市场的不同需求，提供针对性的吸附提取技术，基础工业技术，拓展性极强，并长期和客户保持良好粘性。截至2020年10月底公司各项在手订单超10亿元； 近年来公司产品均价约3.2万/吨，远高于国内企业及出口均价1.5万元/吨左右的水平，表明公司产品结构和竞争力远超国内企业。 未来3-5年蓝晓吸附材料板块有望做到15-20亿元营收规模。
    4、 藏格资金问题解决，碳酸锂价格触底反弹： 此前国际部分锂盐矿山由于锂辉石（原料）价格在350-400美元/吨左右的低位，暂停了未来的扩产计划，全球锂盐五大矿山之一的Altura宣布破产，目前市场电池级碳酸锂价格已由底部反弹至5万元/吨的水平，同时电池级和工业级价格收敛。 受制于成本压力，未来国内/全球碳酸锂均有向盐湖集中发展的趋势。公司已经完成藏格10套1000吨/年、锦泰3条1000吨/年项目，五矿签订了1000吨/年的合同，藏格项目目前回款进度与合同一致，锦泰项目碳酸锂产品已开始正常对外销售，同时公司与海外盐湖企业进行前期的接洽工作。未来公司有望在盐湖提锂领域持续发力。
    5、 盈利预测与投资建议由于受疫情和盐湖提锂项目的影响，我们调整之前的盈利预测，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为8.94/10.58/13.95亿元（之前为10.98/14.01/16.75亿元），同比-11.7%/+18.3%/31.8%，归母净利润分别为2.32/2.91/3.85亿元（之前为2.71/3.41/4.45亿元），同比-7.6%/25.3%/32.4%， EPS分别为1.08/1.36/1.80元，对应2020年20月31日收盘价44.94元， PE分别为42/33/25倍。对比A股新材料类可比企业，公司目前估值低于国内新材料龙头企业平均水平，我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，树脂产品持续放量，目标价59.4元，对应2022年33倍PE，上调至“买入”评级 。

立昂微：加码微波射频芯片，硅片龙头打开盈利新空间

事件：公司发布公告称，根据公司整体经营发展战略规划，公司与浙江省海宁市人民政府、浙江省海宁经济开发区管理委员会于2020年12月24日在浙江省海宁市签订《关于微波射频集成电路芯片项目投资协议书》，投资项目名称为“微波射频集成电路芯片项目”。为此，公司拟在浙江省海宁经济开发区注册设立海宁立昂东芯微电子有限公司(暂定名，以市场监管部门核定为准)，注册资本为5亿元人民币，专项负责推进、实施所投资项目。
    点评：加码微波射频芯片，5G时代打开公司新盈利空间公司一直将砷化镓射频芯片作为未来重点发展方向之一。此前公司砷化镓射频芯片产线已建成年产3万片产能，计划将于2021年6月底前完成年产7万片的产能建设。公司此次投资将扩大射频芯片生产能力，海宁公司全部建成后将形成年产36万片6英寸砷化镓/氮化镓微波射频集成电路芯片：其中包括年产18万片砷化镓HBT和pHEMT芯片，年产12万片垂直腔面发射激光器VCSEL芯片，年产6万片氮化镓HEMT芯片，预计将于五年内分阶段建设完成。5G时代，射频芯片进入蓬勃发展时期，公司建有“浙江省射频集成电路制造技术省级重点企业研究院”，在此业务领域拥有专业人才团队，研发实力强。随着此次投产建成，公司有望快速提升自身市场占比以及在射频芯片领域市场地位。
    缺货行情引发上游硅片涨价，行业龙头优先受益全球硅片市场需求旺盛，处于高景气度周期。目前全球8寸硅片市场在工业、汽车电子以及物联网等下游带动下需求激增，全球市场接近满产，而国内市场因8寸片供不应求导致客户转而选择更小尺寸，6寸硅片产线吃紧，部分厂商5寸、6寸产品已经涨价。12寸市场在5G智能手机渗透率提升，以及AI、数据中心建设带来服务器需求增长的情况下，市场需求火热。在硅片领域，公司具备全系列8英寸硅单晶锭、硅抛光片和硅外延片大批量生产制造能力，同时12寸硅片已进入客户验证阶段，未来即将量产出货。
    在此次硅片高景气度周期以及涨价热潮下，公司业绩有望高增长。
    三大业务共振，公司龙头地位稳固公司是国内稀缺的具备半导体硅片、分立器件以及射频芯片生产能力的制造企业，形成了一条相对完整的半导体产业链，可以从原材料端进行产品。质量控制。同时公司硅片产品尺寸完整，技术积累深厚，工艺水平行业领先，重掺硅片技术位于全球前列，客户优质。在国产替代进程加速进程下，公司作为行业龙头将会优先受益。
    投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司将实现营收14.99、18.08、22.85亿元，整体将分别实现净利润1.98、2.96、3.9亿元，当前市值对应PE分别为259、173、132倍，考虑到公司作为所处行业龙头，12寸半导体硅片技术领先，有望发挥国产替代优势，因此给予公司“买入”评级。
    风险提示1）下游行业的市场需求量不及预期；2）公司技术研发与革新速度不及预期；3）公司生产线产能扩大不及预期；4）上游原材料价格波动。

万华化学：业绩预告超预期，综合竞争力再次凸显

MDI 价格强势上涨， Q4业绩创历史新高： 公司前三季度纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 1.74/1.46万元/吨，同比分别下滑 26%和 6%；第四季度 纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 2.53/2.32万元/吨，同比分别增长 13.3%和 28.9%，环比分别增长 47.2%和 49.7%。 总体来看， 2020年前三季度， 公司实现归属于上市公司股东的净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%， 但三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增 长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨，四季度归属于上市公司股 东的净利润预计同比增长 91%到 113%，创历史新高。 未来随着全球经 济持续复苏， MDI 价格有望维持高位，看好 MDI 的景气持续性。
    MDI 行业景气上行，全球龙头充分受益： 公司 210万吨/年 MDI 产能稳 居全球第一，在建新增（福建 40万吨/年+美国 40万吨/年）和技改（烟 台 50万吨/年+宁波 30万吨/年）产能强化未来全球统治地位。地产、汽 车、家电消费持续回暖， 2021年 MDI 需求持续修复叠加海外供应不稳 定， MDI 景气上行，公司作为全球龙头将充分受益； 大乙烯项目投产， 石化及新材料业务布局不断完善。 石化板块中， 公司 大乙烯项目于 2020年 11月投产，叠加现有 LPG-丙烯-丙烯酸及酯、 SAP 树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及 MTBE 等项目，公司汇集 C2、 C3及 C4产业链，大石化产业链基本齐备。 新材料板块中，烟台 PC 二期 年内完工，眉山一期 25万吨/年高性能改性树脂项目即将建成，二期项 目进入环评阶段，柠檬醛、尼龙 6、 TPU、可降解材料、锂电材料等新 材料产业群逐步完备，万华化学正向全球综合性化工龙头挺进。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 97.72亿元、 150.61亿元和 181.22亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.80元和 5.77元，当前股价对应 PE 分别为 32X、 21X 和 17X。 考虑到公司强大 的综合竞争力和不断巩固的龙头地位，我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示： 海外疫情防控不利对 MDI 出口造成压力； 新建项目进度不 及预期

喜临门：出售影视子公司60%股权，加码研发+渠道聚焦家具主业

喜临门发布公告，拟以 3.6亿元转让全资子公司 60%股权：12月 29日晚间，喜临门披露向董事周伟成控制的公司出售全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司（以下简称“晟喜华视”）60%股权的关联交易，作价3.6亿元。此次股权转让交易完成后，喜临门持有的晟喜华视股权仅有 40%，绍兴岚越影视合伙企业（有限合伙）持有 60%。
    事件点评 由于影视行业热度降温、行业去产能加快、项目收益不确定性高的影响，晟喜华视持续两年亏损，对公司业绩形成拖累。本次出售晟喜华视 60%股权，有利于进一步聚焦家具主业，符合公司长期战略规划和发展利益。
    晟喜华视是喜临门的全资子公司，其前身为浙江绿城文化传媒有限公司，成立于 2005年 6月，2015年 5月喜临门以 7.2亿元收购其 100%股权，后更名为浙江晟喜华视文化传媒有限公司，专业从事影视剧制作与发行。在经历“限薪令”、“限古令”、税务风波、收视率造假之后，国内影视行业在一系列严格监管整治下急速遇冷。根据已披露的财务数据，晟喜华视2017~2019年分别实现营业收入 3.66、0.73、1.25亿元，占总营业收入比重分别为 11.47%、1.74%、2.56%，分别实现净利润 1.25、-0.39、-0.62亿元，对公司总收入贡献较小，且持续两年拖累公司业绩。截止 2020年 9月 30日晟喜华视资产总额约 10.39亿元，资产净额约为 2.75亿元。2020年 1-9月，该公司营业收入约为 1.32亿元，净利润 2592.18万元，扣除非经常性损益后的净利润约为 2311.07万元（未经审计数据）。
    公司业绩逐季度改善，随着新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单进入集中交付期，目前公司订单基本饱和，预计 2020Q4营收仍保持较快增长。2020Q3公司实现营业收入 14.77亿元，同比增长 12.78%，环比增长18.06%；实现归母净利润 1.38亿元，同比增长 2.47%，环比增长 42.21%；
    实现扣非净利润 1.34亿元，同比增长 15.83%，环比增长 39.23%。其中主营业务家具板块 Q3实现营业收入 14.69亿元，同比增长 14.44%， 环比增长 18.35%；实现扣非净利润 1.38亿元，同比增长 28.96%，环比增长 57.37%。
    投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.31、4.49、5.35亿元，同比增长-13.05%、35.61%、19.23%，对应 EPS 为 0.85/1.16/1.38元，PE 为22.43/16.54/13.87倍，上调至“买入”评级。

中国中冶：矿产资源盈利提升

依托钢结构技术优势，推进装配式建筑业务延伸。2020年7月，住建部发布政策倡导建筑工业化升级，大力发展装配式建筑，其中钢结构装配式建筑也得到政策的大力支持。公司已于2018年成立中冶（上海）钢结构科技有限公司，总产能60万吨。作为大型工业钢结构厂房工程的主要承包商，中国中冶在大跨度异型钢结构技术上具有领先优势，目前公司的钢结构总产能大约为200万吨，产能利用率也在不断提高，产业链上下游整合顺利，未来有十分广阔的发展空间。
    下游需求推动镍钴价格上涨，红土镍钴矿下半年扭亏为盈。2020年以来，受新能源产业链的发展驱动，尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显，镍钴的市场需求明显增长，价格稳步上升。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿，该矿年产约3.4万吨镍和0.33万吨钴。受疫情影响，今年产能稍低，但第三季度该矿已经转亏为盈，11月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下，镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。
    海外矿产业务运营良好，四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3万吨粗铜，目前已开发20年，工艺流程及成本控制成熟，盈利可观。铅锌矿由公司自主开发，2016年投产，已于三季度开始盈利。此外，公司也布局了多晶硅的业务，公司旗下的中国恩菲有一家子公司洛阳中硅高科，该公司具备光伏多晶硅和电子多晶硅的生产能力。综合来看，随着海外疫情得到控制，伴随当前的价格高位，公司矿业开发业务四季度的表现较为强劲。
    当前公司估值处于历史低点，有较大的增长空间。2020年矿业占整体收入比重约2%，对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB低于0.8，但随着有色金属板块的发展向好，矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献，公司投资价值也会随之提高。
    给予公司“买入”评级。考虑到公司矿产资源的盈利持续提升，将对公司的业绩产生积极的影响。预计2020-2022年归属母公司净利润增速为11%/10%/8%，2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.42元。上调公司目标价至3.32元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：有色金属价格波动，业绩预测和估值判断不达预期风险。

金博股份：隆基长协大订单落地，供需缺口带来业绩大弹性

龙头合作再升级，金博业绩有望实现高增长
    金博作为国内领先的碳基复合材料热场耗材供应商，已与隆基、中环、晶科、晶澳等光伏硅片龙头建立了稳定的合作关系，其中最大客户是隆基。
    2016-2019年，隆基一直是金博最大的客户，金博也是隆基的热场一供，二者长期紧密合作。此次长协订单落地，进一步强化合作关系，协作互利提升公司竞争力。
    对金博：7倍于2019年全年收入的超级大单落地，大幅增益业绩预期。此次协议预估总金额16亿元，达公司2019年收入2.4亿元的6.7倍。订单平均分摊至三年来看，2021年5.3亿元订单约为2019年收入的2.2倍，业绩体量增长具备高确定性。
    对隆基：此次长协大订单印证下游需求旺盛及上游供给偏紧现状，加之金博2021年上半年的订单已经排满，热场材料供不应求。通过此次长协订单，隆基提前锁定长晶环节核心耗材，防止扩产潮被热场卡脖子，同时给其他硅片厂商一定的扩产压力。
    21年底实现8倍产能，保障中长期交货能力
    2019年底，金博的年产能为200吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P 型换N 型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于2021年全年逐步释放：（1）2020年初IPO 募投资金扩200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨，预计2021Q1产能释放；（2）2020年8月超募资金到位，再扩350吨产能，预计2021Q2-Q3产能逐步释放；（3）11月公告要发6个多亿可转债，再扩的600吨预计要2021年-2022年逐步释放，保障对合同的履行具有充足的产能配套。
    碳光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发
    公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年营业收入为3.8/9.2（原值5.6， 上调64%） /14.1（ 原值7.8， 上调81%） 亿元， 同比增长57%/146%/52%，归母净利润为1.3/3.0（原值2.0，上调50%）/4.1（原值2.7，上调52%）亿元，同比增长67%/131%/39%。当前股价对应动态PE 分别为103倍、44倍、32倍，上调评级至“买入”评级。
    风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期。

海格通信：军工通信景气向上，业务聚焦卫通卫导

军工通导龙头，行业景气助发展。公司以军工无线通信、卫星通信和北斗导航为主业，引领技术发展趋势，保持行业优势地位。受益于十三五收官之年订单充分和国防信息化加速，目前已披露与特殊机构签订无线通信、北斗导航产品及配套设备合同总金额达 18.1亿元，超过去年披露的全年总金额。
    卫通卫导业务迎来星基升级，军品市场率先爆发。2020年北斗三号系统完成建设，天通系统正式商用，高通量通信卫星中星 16号、亚太 6D 完成发射，卫通卫导均迎来空间段建设突破。判断应用市场将率先在军品市场爆发。公司在军用卫通卫导领域技术、产品积累深厚，抢占北斗三号核心技术高地，布局低轨卫星互联网研发。目前已有支持北斗三号的基带、射频、抗干扰芯片产品，在实物比测中均排名第一，即将完成低轨卫星互联网终端、地面信关站等产品。公司北斗业务率先受益于军品市场增长，上半年同比增长 27.30%。
    软件与信息服务、航空航天业务稳定增长，驰达飞机拟分拆上市。5G 建设高峰助推公司软件与信息服务业务稳定增长。军用飞机需求加速释放，民用市场即将迎来 C919商用，公司航空航天业务也将稳定增长。子公司驰达飞机掌握大型飞机零部件制造技术，今年内已经过两轮增资扩股，拟分拆创业板上市。
    盈利预测：预计公司 2020~2022年营业收入为 52.28、60.18、71.75亿元，归母净利润为 5.90、7.56、10.75亿元，EPS 0.26、0.33、0.47元，对应当前股价 PE 为 41.85、32.65、22.96倍。公司作为军工无线通信领军企业、北斗导航产业龙头，受益于军工信息化领域景气度提升，提高至“买入”评级。六个月目标价 15元。
    风险提示：系统性风险，军工订单确认节奏不及预期，卫星导航市场拓展不及预期。

华润微公司深度报告：多领域需求进入拐点，IDM龙头全面受益

公司是国内功率半导体 IDM 龙头，采用自有产品与代工双业务模式公司是国内半导体 IDM 龙头，自有产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，代工业务目前具备先进的特色工艺平台和从掩膜到封测一站式布局。公司产品包括 MOSFET、IGBT、SBD、FRD 及各系列电源管理IC，下游覆盖消费、工控、汽车等领域。
    需求多点开花推动景气上行，公司产品技术布局全面对接汽车电子：汽车向电动化、智能化和网联化发展，整车半导体用量提高+电动车渗透率攀升推动半导体器件需求持续增长，48V/微混车功率组件用量约 90美元/辆，纯电动/插电混动车为 330美元/辆，我们测算国内新能源车用功率器件市场增量达 200亿元，还有车用传感器、配套充电桩等将带来更多的汽车电子需求。电动自行车：“新国标”下电动自行车换购和锂电渗透率提升将带来每年 10-20亿元功率器件需求。变频家电：家电智能化和元件国产化为 MCU 和 IPM 赋能，根据产业在线统计，2019年白电 MCU国产化率不足 12%，IPM 模块不足 7%，替代空间巨大。手机快充：5G 换机潮、功耗提升、取消充电头供应促使快充成为“刚需品”，有望拉动 GaN芯片需求，中性假设下我们测算 2023年全球快充 GaN 市场需求达 70亿元。
    中高端产品进口替代趋势明显，产能扩张和技术开发双管齐下根据产业链调研，国内头部功率半导体企业纷纷加码布局中高端产品开发和推进量产。公司作为行业龙头在技术方面积极布局中高端 MOSFET、IGBT 产品以及宽禁带产品，产能方面除现有产线升级外还规划拓展 12寸功率半导体生产线和器件封装产线，有望进一步确立技术和产能领先优势。
    投资建议与盈利预测复盘上一轮 2017-2018年 MOSFET 涨价周期，主要是 PC 端需求和 8寸线产能受指纹、CMOS 挤占失衡，我们认为这一轮功率半导体景气度上行力度和持续性更强，主要因为基站、汽车、光伏、手机等多领域均进入放量期，公司中短期受益于产能短缺导致各环节价格上调，长期受益于中高端产品放量、产品化提升和制造成本持续改善带来的整体毛利率提升。预计2020-2022年，公司归母净利润为 9.93、14.40、17.51亿元，对应市盈率为 83x、57x、47x，给予公司“买入”评级。
    风险提示行业景气度不及预期；技术开发进度不及预期；产能利用率不及预期。

森马服饰：旗鼓重振，乘风破浪

休闲装业务持续恢复，童装表现良好。 受疫情影响 2020年公司前三季度收 入/业绩下滑 29%/83%至 94.5/2.2亿元，单 Q3收入/业绩下滑 26%/67% 至 37.2/1.9亿元。公司加大控费提效、渠道管理力度，库存去化效果明显， 现金流持续恢复。 1）分业务来看，童装表现好于休闲装，我们估算前三季 度零售端成人装/童装分别下滑超过 20%/下滑 10%左右。公司 8月底剥离 海外亏损业务，经营风险得到释放。 2）展望未来， Q4以来公司零售终端有 所恢复，电商表现更佳， 我们估算 11月集团流水和去年同期打平， 2021年 有望迎来快速增长。
    行业： 大众服饰消费复苏，童装竞争格局优化。 1） 大众服饰行业复苏中， 我们判断 2020Q4-2021年零售增长加速， 10月服装纺织类社零当月同增 12.2%（好于同期社零增速 4.3%）环比 9月加速，消费意愿向上趋势明确。 2） 童装行业格局优化利好龙头。 ①生育政策开放推动人口出生+新生代父 母消费意愿强，带动婴童消费升级。 ②竞争格局优化，童装市场 CR10从 2013年 8.7%上升至 2019年 11.3%。 ③童装消费者品牌忠诚度更高，行业集中 度提升背后龙头获益， 公司公告， 巴拉巴拉 2019年市占率达 6.9%。 休闲装业务改革进行时。 1）产品端， 重新梳理森马品牌定位，功能性产品、 IP 产品增强产品记忆点。 2）营销端， 多元化营销方式，与电竞 FPX 战队合 作打造“森马说行·火钳留名”主题等。 3）渠道端， 业态优化持续，线下 打造“门店+”项目引入数字化赋能运营，线上推出微商城等拉动电商 GMV 显著提升。 4）供应链端， 柔性化改革加速， 推出首铺占比 35%的试点门店， 今年双十一活动中公司减少备货但排名稳健，我们判断效率已有初步提升。
    童装龙头地位稳固， 市占率有望提升。 1）渠道端仍有提升空间，一二线进 驻购物中心，三四线依赖加盟商持续下沉，同时升级门店形象，加强一体化 运营。 2）产品端覆盖婴童到中大童全年龄段品类，增强研发投入，推出迪 士尼、国潮、 CATIMINI 联名系列。 3）多渠道营销并行，担任 2020年上海 时装周 Kidswear 开场大秀，积极接洽明星资源、时尚资源全渠道营销。
    投资建议。 森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势，电商业务持续拉动业 绩。疫情短期影响下公司调整自身业务发展，提升健康程度，我们调整公司 2020-2022年归母净利润为 7.12/15.46/17.69亿元，现价 9.61元，对应 21年 PE 为 17倍，上调评级为“买入”评级。
    风险提示： 疫情影响超预期；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预 期；海外业务拓展不及预期。

澜起科技：台厂数据验证行业拐点，DDR5涨价或超预期

短期有改善：信骅月度数据环比上升，验证行业拐点 台湾厂商信骅发布11月营收数据，11月营收2.28亿新台币，环比增长21%，同比增长1.7%。信骅与公司产品虽不相同，但同处服务器行业上游，其出货量具有一定的相关性。观察信骅月度数据可以发现，公司与信骅的数据变化具有相似性，其时间节点相差约1个月左右：信骅8/9/10三个月营业额与6-7月相比下降约1/3，公司的三季度营业额相比二季度也下降约1/3。 我们认为，由于上半年疫情的发展，市场对服务器具有较高的预期，以至于相关供应商存在过度备货的行为，行业库存在二季度末存货处于较高水平，所以三季度行业客户处于去库存的状态。展望四季度，我们认为此去库存的行为已经结束，信骅的月度数据已验证我们的判断。短期来看，公司短期处于边际改善的状态，四季度业绩有望回升至二、三季度的平均水平。 l
    中期有爆发：DDR5渐行渐近，涨价或超市场预期 中期来看，我们认为公司业绩在未来1-2年的时间内将具有较高的爆发力： ? PCIE Retimer目前是市场预期较为一致的产品，我们经过测算认为其市场规模约为1-2亿美金，在2021年上半年Intel推出支持PCIE 4.0的CPU之后有望得到大规模应用，为公司贡献营收； ? DDR5方面，我们认为市场对DDR5涨价幅度的预期尚不充分。DDR5的速度为4800MT/s，相对于DDR4 Gen2 plus的3200 MT/s速度增加30%，因此目前市场有观点认为涨价幅度为30%。我们认为实际的涨价幅度有可能超越市场的预期。回顾DDR4各子代推出后的涨价幅度，2017年Gen2 Plus刚上市时，销售价格是同期2.0的1.7倍，而且由于刚上市需求比较旺盛，降价的速度相对较慢，导致2018年的平均销售价格是2.0的1.9倍，然而Gen2 Plus 3200MT/s的传输速度仅比2.0的2933MT/s上涨了10%，涨价幅度远超传输速度的提升。所以我们认为，涨价幅度并不依赖于速度提升的比例，而是各竞争对手之间的性能对比情况，以及上下游厂商之间商务谈判的结果。我们判断，DDR5涨价的幅度应不弱于DDR4子代之间的涨价幅度，单芯片涨价幅度有望超过市场预期。
    除单颗芯片的涨价幅度之外，单个内存模组可供应的芯片数量也可显著提升ASP：DDR5 LRDIMM采用“1+10”架构，增加1颗DB，此外公司可供应DDR5内存模组所需的模拟芯片，包括PMIC、SPD、TS等。 综合单芯片涨价、可供应芯片数量增加等因素，我们认为公司供应单个内存模组产品的ASP有望大幅增加，乐观情况下单内存模组的ASP有望翻倍。
    长期有布局：“高性能计算+全互联”布局助力长期发展 公司依托在内存接口领域的领先地位，逐步扩产新产品，定位服务器内部的“高性能计算+全互联”布局：高性能计算方面，公司目前主要布局的产品为津逮服务器平台和应用于云端服务器的AI推理芯片。目前津逮服务器CPU已推出第二代产品，AI推理芯片的研发则正在有序的进行中；全互联方面，公司目前产品包括内存接口芯片和PCIE的Retimer，未来有望在服务器内部的各种数据通信领域推出更多产品。 目前市场对公司的误解主要在于其产品的市场规模较小，我们认为这种观点具有一定的局限性：仅从内存接口芯片角度看，其市场规模将伴随着每一代新产品的推出而增加；从布局角度看，公司产品的市场将伴随着每一款新产品的推出而增加，例如津逮服务器平台、模拟芯片、PCIE Retimer、AI芯片等。只要公司仍进行大规模的研发投入，未来就有望推出更多的新产品，进而抬高公司发展的天花板。 l
    投资建议与盈利预测 回顾过去几年公司的业绩增长因素，自2018年Gen2 plus大规模应用以来，其间约3-4年未有新一代产品上市，公司业绩增长主要依赖市占率的提升和Gen2 plus占比的增加，未来1-3年的则迎来新的增长点：DDR5时代ASP以及其占比的提升。业绩增长将极具爆发力，有望在2年内实现业绩翻番的高速增长。假设2021、2022年DDR5相关产品销售占比分别为10%与80%，预计2020-2022营收19.68、24.34、42.38亿元，归母净利润11.61、13.98、23.37亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为79、66、39倍，考虑公司市值尚处历史低位，未来业绩则有较大增长空间，给与“买入”评级。 l 风险提示 1） 服务器市场需求不及预期； 2） DDR5单价涨价幅度不及预期； 3） DDR5配套模拟芯片单价不及预期； 4） DDR5渗透率提升不及预期。

妙可蓝多：公司复盘与展望：蒙牛入主，步入成长新阶段

蒙牛入主，步入成长新阶段。2020年12月13日公司披露《2020年非公开发行A股股票预案》，公司拟募集资金不超过30亿元，发行股份数量不超过1.01亿股，拟全部由蒙牛认购，本次交易完成后，公司的控股股东将由柴琇女士变为内蒙蒙牛，同时双方约定，为保持核心管理团队稳定，柴琇女士在蒙牛取得控制权后3年内仍负责上市公司经营管理（若2021-2023年公司奶酪收入复合增速高于行业，则为6年）。一方面，妙可蓝多在规模快速扩张中公司治理、产业链地位同步提升，并且有效抵抗行业竞争；另一方面，此次募投资金大部分将用于奶酪产能建设，缓解当前产能紧张的局面，公司品牌力、渠道力、产品力有望持续加强，助力保持行业领先。
    复盘与展望。
    2016年：借壳上市。2016年6月华联矿业进行重大资产重组，置入资产为吉乳集团持有的广泽乳业、吉林乳品100%股权。华联矿业于2015年11月收购天津妙可蓝多食品厂，同年华联矿业收购达能乳业上海工厂，成立上海芝然。
    2016-2017年：布局线上，马苏里拉领先。公司布局线上，马苏里拉奶酪2016-2019连续三年位于天猫同品类销量第一，处于绝对领先地位。
    2018-2019年：推出奶酪棒，产品渠道品牌建设三管齐下。1））产品端，于2018年上半年推出奶酪棒产品，2019年奶酪棒销售额5亿元，季度环比维持快增；2））渠道端，国产品牌渠道下沉能力强于国外品牌，草根调研公司下线市场已打开，渠道推力与稳固性强。3）品牌建设端，聚焦央视、分众传媒投入针对性营销广告，联合汪汪队IP形成产品差异化，高举高打持续抢占消费者心智。
    2020年：蒙牛入股、营销加码，成为行业领导者。奶酪棒规模维持高增长，9月上市高端金装奶酪棒，采用精灵宝可梦IP，并签约新代言人孙俪，营销显著加码。
    行业：奶酪具有绝对蓝海属性。奶酪营养附加值高，位于乳品消费金字塔顶端。国内乳制品消费总量已高，高端白奶和酸奶消费成熟，结构升级成为乳品发展主旋律，奶酪消费前景广阔。目前奶酪消费零售端产品形态日趋丰富，随着儿童奶酪的培育，渠道下沉加快，奶酪整体消费呈现加快态势。
    妙可蓝多未来收入规模与稳态净利率展望乐观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食，2019年行业规模20亿，参考其他休闲零食，果冻、棒棒糖销售额达115、50亿元。奶酪棒的单位货值高于果冻、棒棒糖，我们认为其远期空间较大。同时，奶酪家族品系众多，公司未来进一步丰富产品矩阵的空间巨大。稳态净利率方面，参考奶酪龙头卡夫，美国市场乳制品/奶酪市场进入稳定发展阶段，其奶酪业务经营利润率维持在16%-18%，我们认为随着妙可蓝多收入规模增加，由于规模效应、费效比提升，以及奶酪棒较高的毛利率，其稳态净利率可观。
    投资建议：不考虑定增，预计2020-2022年EPS分别为0.16、0.84、1.53，给予6个月目标价48元/股，对应2021/2022年57/31x，给予“买入-B”评级。
    风险提示：乳业龙头进入，行业竞争加剧；原料成本大幅上涨影响公司盈利能力

日辰股份：拟成立上海运营中心，助力长期发展

事件：昨日公司发布公告拟在上海成立上海运营中心，包括运营管理中心、营销体验中心等。同时公司拟购置位于上海市闵行区园秀路28弄6号房产作为上海运营中心场所使用，建筑面积暂测为2363.62平方米，房屋成交总价不超过9500万元人民币，用于办公用房。
    成立上海运营中心发力C端市场，未来有望成为公司新增长点。明年公司将加大力度拓展自有品牌，未来将采用山东+上海双中心运作模式，上海作为C端运营桥头堡，上海运营中心的设立将有望助力公司开发长三角地区市场，为客户提供更方便、快捷的服务。华东是消费大省，千禾、安井等公司亦是从华东走向全国，预计公司明年将以上海为突破口在华东进驻线下渠道，从KA到流通试水C端市场。
    B端新老客户齐发力，明年营收增速有望超过30%。疫情催化了餐饮标准化进程，加速复合调味料向B端渗透以替代人工。同时公司积极拓展B端客户，发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。老客户方面三季度呈现恢复性增长（餐饮客户Q1/Q2/Q3收入增速分别约为-36%、-30%、+11%），明年随着老客户订单的正常化和新客户的拓展，B端放量可期。
    公司深耕复合调味料赛道，在细分品牌上优势明显。经过一年的调整和布局，公司有望进入发展新周期。我们认为疫情对公司管理及运营能力均是挑战与历练，疫情期间公司实现零售渠道爆发式增长，在把握大B优势的同时，公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看，公司拟设立产业基金，寻求复合调味料口味上的多元并购延伸，我们期待公司未来发展活力释放，看好公司管理团队的执行力和赛道的长期发展潜力。
    盈利预测：我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.9/4.3/5.8亿元，预计2020/2021/2022年归母净利润为1.0/1.4/1.9亿元（同比+12%/44%/+37%），对应目前股价的市盈率为67x/46x/34x，上调至“买入”评级，给予目标价84元，对应2021年60倍PE。
    风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。

新钢股份：区域板材龙头

江西省板材龙头： 从江西省内钢企竞争格局来看， 2019年江西省钢材总产 量达到 2795.71万吨。钢材产量前两名企业为分别为江西萍钢和新钢股份， 产量分别为 1204万吨和 874.04万吨， 第三名方大特钢 2019年产量为 384万吨。前三名钢材产量占整个江西省 88%， 省内行业集中度较高。 结构 上萍钢、方大特钢以长材为主， 新钢则以板材为主，是区域板材龙头，在 省内具有一定价格主导能力。 板材占比高： 公司产品主要产品包括板材，长材两大类。公司钢铁年产能 约 1000万吨，其中板材产能约 700万吨/年。
    2019年公司钢材品种产量结 构为螺纹钢及圆钢 193万吨、线材 68万吨、厚板 108万吨、中板 131万 吨、冷轧电工钢 52万吨、热轧卷板 216万吨、冷轧卷板 145万吨，金属 制品 48万吨。公司是国内中厚板领域骨干企业之一，市占率高于公司其他 钢材品种。 位于内陆交通枢纽： 公司坐落于江西新余， 虽然不是沿海地区，但属于内陆交 通枢纽。浙赣铁路、 京九铁路均由此经过，赣粤、沪瑞、武吉三条高速公路和 四条省道在新余交汇，构建了新余与“长珠闽”对接的 5小时经济圈。发达的 交通路网为钢材的运输提供了便利。因此相较于其他内陆钢企，公司在交通上 具备一定优势。 立足本地，辐射周边区域:公司深耕本地及周边区域市场，产品主要销往华 东、中南、西南地区，以上三个区域营业收入占比分别为 69%、 25%、 3%。
    公司在长江中下游及中南地区销售区域内市场较稳固，产品产销率高。国 内产品销售收入占 2019年公司营业收入 97%。 受益于此轮钢铁需求回升:下半年机械、汽车、家电等工业领域景气度持续 上行，公司产品以板材为主，受益于工业需求的回升，预计盈利有望阶段 性改善。 依据三季报， 前三季度公司共销售冷轧钢材产品 146.7万吨、热轧 钢材产品 576.6万吨，分别同比+4.6%、 +1.5%。 结合中报销量数据测算，三 季度单季度销售冷轧钢材产品 54.1万吨、热轧钢材产品 197.6万吨，分别同 比+62%、 -2.3%。 可以看到公司在下游景气回升的过程中，产品结构也相应调 整，产销向盈利扩张的品种倾斜，三季度冷轧销量有明显增长。 投资建议： 目前汽车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高， 工业材需求仍 然偏强，冷轧板盈利较三季度进一步上行， 同时螺纹等建筑钢盈利也有一定程 度好转， 有利于公司整体盈利的企稳回升。 预计 2020-2022年公司 EPS 分别 为 0.85元、 0.86元以及 0.9元， 给予“增持” 评级。
    风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。

梦网集团:5G消息系统招标，大规模商用箭在弦上

事件：近期中国电信阳光采购网显示，中国电信、中国联通2020年5G消息平台（RCS）建设工程联合集中采购项目资格预审公告。
    三大运营商先后披露55GG消息系统建设。7月29日，中国移动披露全国性的5G消息系统招标，金额为不超过4.05亿元。中国移动2020年至2021年5G消息系统设备集中采购，采用虚拟化方式集中建设5G消息中心及MaaP平台设备，采购内容为短信处理能力82.60万条/秒、消息用户容量1亿户、MaaP平台处理能力8.26万条/秒。中国电信和中国联通5G消息系统本次招标要求短信模块处理能力共约49.56万条/秒，消息模块用户容量共约6000万户。
    从试用到商用，55GG消息运营渐行渐近。2020年4月8日，4月8日,中国电信、中国移动、中国联通联合举行线上发布会,三大运营商联合发布《5G消息白皮书》。2020年5月25日，中国电信在官网发布2020年RCS（5G信息）业务生态运营试点验证支撑项目竞争性谈判公告。至此，5G消息已经进入系统大规模建设阶段。
    的公司的55GG消息应用服务号进展良好。作为华为服务号官方合作伙伴，公司目前已经在快递、旅游等领域已经落地了行业应用。除此之外，公司面向合作伙伴在电子发票、ETC、电商生态、天气预报等场景持续发力布局，为5G消息的商用做好了充分的准备。
    投资建议：5G的系统建设已经进入招标阶段，对于消息容量和处理能力提出了明确的要求，意味着大规模的商用箭在弦上。公司在5G消息应用卡位优势明显，预计2020-2022年的EPS分别为0.16元/0.22元/0.38元。首次覆盖给与买入评级。
    风险提示：5G消息建设不及预期；5G基础建设不及预期；行业竞争加剧。

招商公路深度报告：路产扩张提升成长性，产业链协同发展价值低估

背靠招商局集团，全国性布局优质年轻路产
    招商公路的大央企基因由来已久，控股股东招商局集团持有公司68.71%股权，实控人为国务院国资委。受益于招商局集团的行业资源协调能力，公司在公路主业方面全国性布局优质年轻路产，同时参股A股多家上市高速公司，以“广泛布局+整合行业头部优质资源”的独特打法创造持续业绩增量，带动16-19归母净利润复合增长13.34%。
    路产扩张叠加多板块布局，业绩稳健增长将成为公司价值核心驱动
    路产扩张方面，公司控股路产车流量15-19年复合增速达15.42%，对应全国高速公路整体车流量15-19年复合增速4.07%高出11.35个百分点，系源自公司对优质路产的外延并购。此外，纵观国际及行业经验，各大路企的多元化拓展思路主要围绕能力协同、生态协同、资源协同三大逻辑进行探索，公司也顺此趋势，布局交通科技、智慧交通等板块从而打通公路产业链上中下游，有助发挥协同性，带来潜在的业绩增长点。
    长期相对低估，全产业链多维成长性的判断或为核心预期差
    针对核心公路投资运营主业，市场认为当前我国高速公路路网投资建设已经进入存量期，但我们根据各省规划测算未来15年我国还需新建9.5万公里左右高速公路，相比过往15年共计11.53万公里的高速里程增量投资力度依然不减，同时全国19-20年2年内1725.8公里公路改扩建项目带来产能扩张增量，二者叠加下全国公路网络量质双升，料为公司带来较为丰富的外延并购标的选择。针对公路产业链配套的交通科技及智慧交通板块，市场认为对公司业绩的贡献占比较小、毛利率较低，但我们认为这两个板块一方面受益于政策面对智慧交通、数据交通的规划支持，另一方面受益于公司基本面的“广布局+广参股”主业战略定位，相关业务的输出整体具备先行优势，如从分部估值角度看，或有低估。
    若延长收费补偿，高成长性或助益公司获取显著超额价值修复
    疫情免费通行后，若收费期限延长，根据我们此前的板块逻辑，则或能增厚高速公路企业投资价值，且具有防守溢价。公司积极外延并购带来较强成长性，同时管控路产本身收费期限已较长，若叠加补偿政策进一步延长收费期限，那么净现值角度或能从DCF分子端与时长维度同时助益增厚价值。
    盈利预测及估值
    在只考虑既有路产基础上，我们预计2020-2022年归母净利润分别23.64亿元、54.19亿元、59.11亿元，2021年/2022年PE仅8.15倍、7.47倍，明显低于行业均值9.45倍、8.74倍。此外，我们认为公司相对行业具有明显成长性，可享受20%-30%估值溢价，给予“买入”评级。
    风险提示：公路建设投资不及预期；免收费政策补偿不及预期；车流增长不及预期。

森马服饰：总经理与董事受让公司股权，权益绑定增添未来发展信心

事件:（1）2020年11月26日，公司总经理徐波与董事邵飞春分别受让控股股东0.1991%和0.0996%的股权。（2）2020年9月8日，公司成功剥离亏损的法国子公司，此后不再并表。
    投资要点:
    总经理和董事受让股权+第二期员工持股计划顺利完成，增添公司未来发展的信心。2020年9月，公司二期员工持股计划顺利完成（累计购入公司股票1385万股，占当日股本的0.51%，成交均价为7.83元/股）。2020年11月，基于对公司未来发展的信心，公司总经理徐波与董事邵飞春分别受让控股股东的0.199%和0.099%股权，我们认为，总经理与董事受让股权以及二期员工持股计划的实施不仅体现了公司高管与员工对于公司未来发展的信心，也绑定了他们与公司的利益关系，有助于高管与员工共同努力助力公司发展。
    法国子公司成功剥离，纺服旺季+“冷冬”到来加速库存去化，公司Q4有望迎来业绩拐点。2020年9月8日，公司成功将法国子公司的股权转让给森马集团，之后法国子公司不再并表。2020Q1-Q3，公司实现收入同比-28.7%，归母净利润同比-83%，剔除法国子公司的影响，我们估算原有业务实现收入同比-20%~-25%，归母净利润同比-52%。随着国内疫情控制良好，人们出行增多以及今年“冷冬”到来，纺服行业迎来销售旺季，公司各大加盟商备货积极，尤其在国庆假期和“双十一”期间，销售情况表现良好，公司库存去化加速。截止2020Q3，公司存货达到32.5亿元，同减39%。随着法国子公司从9月初开始不再并表，以及近期国内服装需求的激增，公司存货、现金流、管理费用率、利润率等指标将有望在2020Q4出现全面好转。
    盈利预测与投资建议：我们认为，公司在2020年9月成功剥离了不良资产，之后不再影响合并报表，且在国内纺服市场不断升温+今年“冷冬”的背景下，公司近期库存加速去化。作为休闲服与童装双龙头，我们看好公司2020Q4与2021年主体业务发展，预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-50%/134%/17%（上调前为-71%/113%/12%），对应PE分别为32/14/12倍，上调至“买入”评级。
    风险因素：疫情反复风险、竞争加剧风险、业务发展不达预期风险。

河钢资源：受益于铁矿及铜价格上涨

铜业务存在改善预期：2017年公司通过发行股份收购四联香港 100%股权，控股南非最大精铜生产商 PC 公司，进而获得对南非 Palabora 铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照 2016年的评估数据，PC 铜矿二期可采储量为矿石量 10485.20万吨，Cu 金属量 83.94万吨、TFe 金属量 1420.91万吨，Cu 平均地质品位 0.80%、TFe 平均地质品位 13.55%。二期项目设计年产能 1100万吨，阴极铜产量约 7万吨，预计 2022年底能够达产。依据公司半年报，铜产品由于受疫情影响较大，井下处于停工状态，铜产品板块亏损，上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。
    如果未来海外疫情得到控制，加上二期项目的逐步建成，公司铜业务盈利有望改善。
    铁矿资源为铜铁伴生：Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨，含铁量约为 56%，采选成本较低，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，铁矿年产能 1000万吨，产能瓶颈主要在铁路运力上。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至 64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售，通过海运采取 M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。
    蛭石资源优质：PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户有长期供应关系，长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。
    今年业绩主要由铁矿贡献：中报公司整体毛利润为 15.9亿元，而铁矿业务毛利润达 18.3亿元。铁矿生产受疫情影响相对较小，自 5月 1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产，而铜矿生产未完全恢复，加上铁矿价格景气，铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力，按中报数据，铁矿吨售价 521元/吨，吨营业成本 48元/吨，吨毛利 473元/吨，毛利率达 90.75%。当然，公司磁铁矿由南非发货至国内销售，需要物流成本，最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。
    投资建议：公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源，低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设，铜产品未来有望逐步减亏。
    当然，当前铁矿的高盈利是建立在今年矿价景气的基础上，未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.54元、1.62元以及 1.68元，给予“增持”评级。
    风险提示：铁矿、铜价格的不确定性；铜矿二期项目建设的不确定性；海外疫情的不确定性。

金丹科技：打通丙交酯关键工艺，PLA 明日之星熠熠生辉

公司发布关于丙交酯项目试车的公告。公司丙交酯项目已于近期投料试车。截至目前，装置运行平稳，工艺路线打通，产品质量指标逐步提升。
    点评丙交酯试车成功，公司打破聚乳酸产业链技术垄断。丙交酯为从原材料乳酸生产聚乳酸过程中的关键中间体。国内公司在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决方案，成为制约我国聚乳酸产业发展的瓶颈。继浙江海正、安徽丰原之后，金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂制备丙交酯技术，打通对应工艺路线，目前 1万吨丙交酯产线已试车成功，装置运行平稳，产品质量指标逐步提升。
    短期来看，公司丙交酯量产后，可通过向下游销售丙交酯以增厚业绩。受制于技术水平、产品质量、生产规模等制约，国内丙交酯基本依靠进口，丙交酯价格约 2.7万元/吨。因公司下游聚乳酸项目还未投产，本次丙交酯产线试车成功且未来实现量产后，短期公司可通过向下游销售丙交酯，实现业绩提升。
    中长期来看，公司打破丙交酯技术垄断，将加速推进聚乳酸业务落地。公司目前规划有年产 1万吨聚乳酸生物降解新材料项目，建设期 12个月。此外，公司远期共有 10万吨聚乳酸产能规划。本次丙交酯试车成功将大幅增强未来公司聚乳酸业务落地的预期，推动公司持续发展。
    禁塑限塑令+生物基环保抗菌材料，聚乳酸市场将迎高速增长。预计国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》政策落地后，PLA 未来市场需求增量将达 15倍以上。此外，PLA 具有良好的透明度、光泽性、抗菌性和生物降解性能，随健康、环保成为消费主流，PLA 可用于替代传统塑料化纤等用于日用品、纺织服装等领域，对应市场替代空间广阔。
    公司为国内乳酸龙头，乳酸市场高速增长背景下看好公司主营业务提升。
    公司具有年产 12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，产能国内第一，全球第二，在国内市场市占率高于 65%。预计限塑禁塑政策落地后，聚乳酸市场将高速增长，所带动上游对乳酸的需求增量将超过 50万吨，较 2018年需求增幅超过 6倍。乳酸市场高速增长背景下，看好公司乳酸业务持续发展。
    公司新增乳酸产能未来有望大幅增厚公司业绩。公司拥有年产 5万吨的乳酸项目，建设期 24个月。5万吨乳酸项目为公司远期 20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分，未来产能全部投产后，将大幅增厚公司业绩。
    投资建议：因丙交酯试车成功有望增厚公司未来业绩，我们将公司20/21/22年净利润预测由 1.29/2.13/3.04亿元上调为 1.29/2.46/3.47亿元，CAGR 为 51%。参考可降解塑料行业彤程新材 2021年 1.5倍 PEG（wind 一致预期），给予公司 1.5倍 PEG 即 76倍 PE，对应目标价 166元，上调为“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险，公司生产不及预期风险，公司新增产能投产不及预期风险，禁塑限塑政策落地不及预期风险等

宏大爆破:进军内蒙古民爆市场，传统业务板块稳健发展

事件:
    2020年11月26日，宏大爆破发布公告称，公司拟以自有资金25,500万元收购日盛民爆原股东冯日贵所持日盛民爆50.67%股权及原股东张军所持日盛民爆0.33%的股权。本次收购完成后，公司将持有日盛民爆51%股权，冯日贵持有日盛民爆49%股权，日盛民爆为公司控股子公司，将纳入公司合并报表范围内。
    投资要点:
    收购日盛民爆，打开内蒙古民爆市场：内蒙古是我国最大的民爆市场，年产销量均超50万吨。日盛民爆是内蒙古地区重要的民爆企业，相关资质齐全，现有许可产能64,000吨，区域内基本为独家经营，收益稳定。现阶段国内民爆市场正处于存量争夺阶段，宏大爆破作为民爆领域龙头企业，现已基本整合广东地区民爆市场。为实现民爆板块的持续发展，通过收购日盛打开内蒙古民爆市场是公司的不二之选。完成收购后，公司合并炸药产能提升至33万吨。公司计划利用自身优势，及时调整生产结构，实现区域市场利润最大化，预计日盛每年将为公司带来不低于2040万元的净利润。此次收购也将助力公司巩固自身在民爆市场中的地位，有利于实现公司的长远战略规划。
    将矿服民爆一体化模式引进内蒙古，带动公司矿服板块发展：基于矿服和民爆板块较强的相关性，公司推出的矿服民爆一体化服务模式，成功实现了矿服业务和民爆业务的协同发展。通过收购日盛民爆，公司可以将矿服民爆一体化服务模式引入内蒙古，为在内蒙古地区开展矿服业务打下良好基础，提升公司在矿服领域的竞争力，推动公司矿服板块发展。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司今年传统军工业务业绩大幅增长、公司传统业务板块良好发展，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为72.74/91.36/122.22亿元,对应EPS分别为0.57/0.81/1.29，P/E分别为71.37/49.96/31.44。上调评级至“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险、矿服民爆板块市场竞争风险、军工板块升级风险、日盛民爆利润不及预期风险。

兴业证券:经纪、投行、自营单季同比翻倍，业绩弹性彰显

公司前三季度实现营业收入134.96亿元，同比增长24.80%；归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%。20EPS0.52元，20BVPS5.56元。
    三季度发力利润大幅增长，盈利能力显著提升。1）公司2020年前三季度归母净利润30.29亿元，同比增长72.78%，其中Q3单季净利同比增两倍至14.10亿元，接近前两季度和。2）净利率与年化ROE分别为22.44%与11.33%，同比提升6和4个百分点，ROE创2016年以来新高。3）自营、经纪、投行、利息、资管(不含基金管理)业务收入占比分别为30%、15%、8%、6%、1%。经纪、投行占比同比增加了4个百分点。
    经纪、投行收入大增，基金管理亦有所增长。1-9月手续费及佣金净收入大增85.76%：1）受益于市场活跃度较高，经纪业务净收入20.19亿元，同比增长68.50%，Q3单季增速120.52%。2）投行业务净收入11.38亿元，同比大幅度增长125.70%，单季增幅157.22%。前三季度合计股债承销金额1,145.34亿元，市占率1.47%，较去年同期有所提升，IPO承销规模市占率2.15%，较去年同期0.70%大幅提升。3）资管净收入1.26亿元，同比减少43.92%。根据三季报披露，基金管理业务手续费（未包含在资管手续费中）增加，也是手续费及佣金净收入大增的主要原因之一。
    自营业务彰显弹性，信用减值计提较上半年减少。1）自营净收入40.47亿元，同比增长29.60%，Q3单季增幅113.60%，为Q3增长的主要驱动力。
    金融投资规模略降3.57%至713亿元，衍生金融资产由0.15亿元大增至1.27亿元，主要由于加大了股票期权的投资交易规模。2）利息净收入8.09亿元，同比增长28.06%，单季增83.57%。融出资金307.37亿元较年初增加48.24%；据中报，股票质押业务坚持降风险、调结构、压规模，6月末规模下降39%。9月末信用减值计提3.37亿元，较中报4.06亿元略减。
    估值由于公司二三季度业务增长较好、信用减值计提减少，将20/21/22年营收由一季末预测值145/155/166亿元上调至172/194/214亿元，归母净利润由19/22/26亿元上调至35/40/46亿元。自经营体制改革以来公司基金业务优势稳固，经纪与两融业务市占率稳步提升，今年公司抓住资本市场改革机遇投行业务显著改善，ROE持续大幅抬升，因此上调为增持评级。
    风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

东方证券：Q3单季增长近两倍，计提减值释放股质风险

2020前三季度公司实现营业收入160.51亿元，同比增加17.96%；实现归母净利润30.51亿元，同比增加75.20%。20EPS0.56元，20BVPS8.00。元。
    三季度业绩接近前两季度和，同比增幅靓丽：
    （1）公司2020前三季度实现营业收入160.51亿元，同比增加17.96%；实现归母净利润30.51亿元，同比增加75.20%。Q3单季归母净利润接近前两季度之和，同比大幅增长186.74%。
    （2）年化ROE7.11%，净利润率19.01%，分别同比提升2.7和6.2个百分点。
    （3）自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为24%、12%、11%、6%、4%，自营业务占比同比上升5个百分点。
    自营业务收入大幅增长，轻资产业务全面开花：
    （1）自营业务1-9月收入39.04亿元，同比增长51.79%，金融投资规模较年初增加3.38%至1548.80亿元。
    （2）得益于2020年前三季度市场交投活跃度提升，公司经纪业务净收入18.68亿元，同比大幅增加61.71%，其中Q3单季同比翻倍。
    （3）投行业务净收入10.07亿元，同比增长40.29%，Q3单季增长139.83%。公司股债承销金额合计1,899亿元，同比增长32.01%，其中IPO金额31.86亿元，同比增两倍，市占率由上年同期的0.73%提升至0.90%。
    （4）资管业务净收入17.76亿元，同比增长33.10%。
    计提减值化解风险，员工持股激发成长动力：：
    （1）1-9月利息净收入5.97亿元，同比减少23.53%，Q3单季利息净收入降幅较上半年收窄至0.54%。
    融出资金余额较年初增长39.72%至184.63亿元。计提信用减值损失12.95亿元，同比增加38.79%，主要为股票质押业务计提的减值准备增加，股质风险得到释放。
    （2）公司实现其他业务收入68.99亿元，同比微降2%，维持43%的高收入贡献度。
    （3）公司于7月公布员工持股计划安排，参加对象范围包括不超过4000名员工，合计持有H股金额不超过人民币4亿元，将公司与员工利益绑定，有望激发员工干劲，激活公司长期成长。
    估值鉴于公司业绩增长弹性明显，计提减值释放风险，将20/21/22年的营收由204/219/234上调至219/239/256亿元，归母净利润由33/43/49上调至39/50/60亿元，对应EPS为0.56/0.72/0.85，上调为增持评级。
    风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

重庆啤酒：驭消费升级之风，嘉士伯赋能扬帆起航

推荐逻辑：1、啤酒行业整体量增乏力，企业纷纷提出产品高端化战略，重庆啤酒加大中高端产品布局，通过直接提价和产品结构升级策略，过去五年吨价CAGR达5%。2、公司是西南啤酒龙头，推进产能清理战略后，盈利能力持续提升，2020Q3公司毛利率为42.4%，净利率为18.0%，ROE为34.2%，位列行业第一。3、嘉士伯待注入资产成长性良好，2019年实现营业收入72.5亿元，约为重啤2倍体量，整合完成后公司产品、品牌、市场、产能优势将显著强化。
    产品组合完备，顺应消费升级，高端化趋势持续。1、公司产品涵盖高中低档产品线，本地强势品牌+国际高端品牌，形成品牌组合拳，覆盖各层次消费群体，“重庆”和“乐堡”两大品牌贡献主要业绩，收入占比超8成。2、公司着力打造中高档系列产品，对部分盈利能力不佳产品进行替换和升级，产品结构不断高端化，低档山城品牌占比显著缩减，腰部产品比重持续扩大，2016-2019年，高/中/低档啤酒收入年复合增速分别为4.6%/5.1%/-0.2%。3、产品结构升级带动产品吨价不断提升，过去五年吨价复合增长5%至2019年的3719元/吨，百威亚太、喜力亚太吨价均在5000元/吨以上，对标国际啤酒吨价，未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势。
    清理低效产能，聚焦渝川湘核心区域，经营效率显著提升。1、嘉士伯入主后公司对过剩产能实施清理，采取关停或转让方式关闭23家酒厂中10家酒厂，经营效率显著提升。2、公司开启大城市战略，收缩华东、西北等体量较小市场，集中资源主攻重庆、四川、湖南三地强势区域，聚焦效果明显，重庆市场量平价增，四川市场量价齐升、蓬勃发展，湖南市场整体增速稳健。
    嘉士伯资产注入，协同效应助力长期成长。1、此次资产注入涵盖嘉士伯旗下16家核心公司，2019年实现营业收入72.5亿元，约为重啤2倍体量，净利率约为10%，盈利能力上行空间较大。2、整合完成后，公司发挥嘉士伯在中西部地区渠道资源协同效应，与现有市场形成互补，扩大市场布局；同时充分发挥嘉士伯品牌资源，建立完备的产品品牌矩阵，助力公司长期成长。
    强盈利能力铸就高ROE，澳麦加税不改盈利提升。1、公司剥离部分亏损低效产能，运营效率大幅提高，盈利能力显著提升，净资产收益率一路走高，连续三年保持在20%以上，于众多啤酒企业中一枝独秀。2、商务部宣布对澳麦实施“双反”加税，啤酒行业高端化趋势延续，行业盈利状况持续向好，中长期看或由行业集体提价对冲。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑嘉士伯中国并表的情况下，预计2021-2022年归母净利润复合增速维持20%左右，未来公司产品高端化趋势延续，管理能力提升，嘉士伯注入带来渠道协同、品牌强化，公司业绩将呈现加速趋势。若考虑嘉士伯中国并表，假设嘉士伯拟注入资产2020-2022年归母净利润同比增长30%/20%/20%，预计重组后公司2020-2022年三年归母净利润8.5亿元、10.2亿元、12.2亿元，对应估值分别为62x、51x、43x。给予2021年66倍PE，对应市值为676亿元，对应目标价139.7元，给予“买入”评级。

山东高速：恒大股权置出风险收窄，看好改扩建后成长性

50亿元恒大股权置出，风险持续收窄事件：让人才安居受让50，亿恒大股权，山东高速问题妥善解决。2020年11月20日，山东高速发起设立的产业投资基金畅赢金程与人才安居及恒大地产签订协议，人才安居以50亿元对价受让畅赢金程持有的恒大地产1.1759%股权。人才安居将在协议签订12个月内，分3次支付股权转让款，分别为15亿元（已于2020年11月20日支付）、15亿元（于协议签订后6个月内支付）和20亿元（于协议签订后12个月内支付）。
    观点：方案落地，风险收窄。此前市场担忧山东高速持有的恒大地产股份能否实现如期履约回购，如今山东高速置出股权，一方面风险持续收窄，情绪升温有望催化估值上行；另一方面也体现公司剥离房地产业务、持续回归大交通主业的明确战略方向。
    此前三季报超预期形成短期催化，业绩将持续改善Q3业绩超预期形成此前股价短期催化。受益于营收端通行费收入与轨交集团业绩超预期，以及投资收益端恒大股权2019年分红错期入账，山东高速Q3归母净利润同比大增101%至10.79亿元，三季报业绩超预期形成此前股价的短期催化。
    向前看，公司业绩有望逐季改善。上半年高速公路免费通行政策的冲击逐步消退，公司2020年前3季度单季度营业收入分别同比-54%、+5%、+10%，归母净利润分别-153%、-43%、+101%。当前高速公路车流量反弹维系，看好公司未来业绩拾级而上。
    长期仍然强调攻守兼备的投资逻辑进攻端，我们此前最先提出的改扩建带来利润中枢上移逻辑，逐步得到验证并兑现。济青高速6月、7月、8月、9月通行费收入同比改扩建前2016年月均分别大增58%、59%、71%、73%，整体远超市场预期。京台高速相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑，但降幅小于预期，预计随着德齐段改扩建2021年下半年完工，总体车流有望进一步恢复，叠加费率的增长带动通行费收入继续稳增。
    防守端，高分红承诺托底绝对收益。公司此前发布未来5年（2020-2024年）股东回报规划，承诺未来5年每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测，预计公司21、22年归母净利润分别32.47亿元、40.66亿元，对应当前股价股息率分别6.0%、7.6%，具有绝对收益防守性。盈利预测及估值考虑到公司改扩建带来的路产收入增量及疫情期间免费通行的影响，同时考虑收购轨交集团、回归大交通版图的战略协同性提升，我们维持公司2020年、2021年、2022年归母净利润预测分别为21.19亿元、32.47亿元、40.66亿元，对应当前股价PE分别为15倍、10倍、8倍。整体攻守兼备，维持“买入”评级。
    风险提示：改扩建进度不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

中远海控跟踪报告：集运步入景气周期，格局优化提升长期价值

供给端：集运行业鲜有新增订单，在手订单历史低位，行业有望迈入供给存量交付期。目前集运市场在手订单处于20年最低水平，未来两年供给可控。同时，行业新船订单运力逐步放缓，考虑到未来行业新订单主要由大型船舶尤其是1.5万TEU以上贡献，随着头部公司组建完成自身的远洋船队，今年以来行业大船（1.5万TEU以上）订单运力开始显著减少，行业玩家更加自律开始重视服务质量提升，我们判断行业大船订单将呈现放缓趋势。
    需求端：集运需求受到全球经济贸易周期影响，目前疫情影响下拉动国内出口需求，集运市场处于需求景气周期。集运是全球贸易往来的产物，因此全球经济的周期性将会影响集运市场的货运需求。极少数经济衰退期内，集运运输需求将会遭遇毁灭打击，例如2008年全球经济危机时期，集运市场2009年需求下滑了9.53%。同样在今年疫情影响下，全球经济负增长时期，集运周转量截止目前下滑了3.04%。但由于国内疫情防控到位，海外消费需求依靠国内生产供应，导致国内出口需求持续旺盛。即使后续欧美实现完全复工复产，集运市场明年需求依旧具备恢复动力。
    格局变化：行业竞争优化之后，有望实现共赢，集运行业中长期盈利稳定性有望保证。集运市场近十年间，行业伴随着持续军备竞赛，巨头凭借自身成本优势降价抢市场份额，CR10从60%提升至82%，并形成三大集运联盟。竞争格局持续改善下，三大联盟之后在欧线美线航线上均处于绝对领先地位。行业旗手马士基在手订单持续多年低位，我们判断公司已经从份额竞争转变为提升服务质量，未来运力份额竞争将不再是核心。
    财务预测与投资建议
    考虑到目前集运行业运价仍在持续高涨，行业景气度有望延续。因此，我们上调公司全年单箱收入变动幅度，上调公司2020-2022年每股收益分别至0.82/1.12/0.93元（原预测为0.43/0.67/0.47元），参考可比公司估值，给予2021年12倍PE，对应目标价为13.4元，上调评级至买入评级。
    风险提示
    疫情影响全球外贸需求，行业开启恶性价格战，油价大幅上涨

上海瀚讯：军工宽带通信领军企业，行业成长、公司卓越

行业空间具短期爆发长期成长性。当前军工宽带通信刚刚跨过导入期，处于发展期前期，我们判断当前军工宽带通信市场空间为十亿量级，中长期市场空间可达到百亿量级，市场空间成长性强。目前军工宽带通信主要覆盖军兵种为主要为陆、火、装发、战支等，渗透率逐步提升。
    市场地位位居军工宽带通信首位。公司在军用宽带通信企业位居首位，具备定型型号的竞争对手极少。其竞争地位和超短波通信龙头七一二在各自细分领域具备一定可比性。公司近三年平均研发费用率 27.15%，位于通信和国防军工所有成分股中第一名。实际上，典型的军工通信企业研发投入均位于通信和国防军工两大领域前列。
    公司治理具有混合所有制优越性。控股股东为团队持股平台，微系统所、上海国资以及其他股权投资机构参股，是典型的混合所有制企业，是所在领域的最优法人治理结构。管理团队就是无线通信领域的顶级专家，部分出自微系统所。董事长在无线电领域耕耘近 30年，是国家 863网络与通信组专家团队成员。
    资本运作股权激励和再融资合理。公司 2019年上市，今年 9月发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票 204万股；增发募资不超过 10亿元用于研发基地建设项目、5G 小基站设备研发及产业化项目以及补流。发行的定价基准日为发行期首日增发项目。
    盈利预测：预计 2020-2022营收分别为 6.58、8.71、11.57亿元，复合增长率 28.45%；净利润分别为 1.61、2.20、2.95亿元，复合增长率 36.78%；EPS 为 0.75、1.03、1.38元，当前 PE 58.52、42.82、32.00倍。所在领域处于发展期，公司市场地位行业领先，公司治理优越。
    提高至“买入”评级，给予 2021年 60~70倍 PE，六个月目标股价61.91~72.22元，对应市值 132~154亿元，当前股价空间 40%~63%。
    风险提示：系统性风险，军工行业需求不及预期，公司订单增长不及预期。

青岛港：北方港口龙头量增价好，业绩稳增带来成长性驱动

天然深水良港，北方重要综合性港口青岛港股份系青岛市国资委旗下港口运营平台，2019年山东港口整合后实控人为山东省国资委。自然条件优良叠加地理区位优势突出，公司成为“一带一路”交汇点上的重要桥头堡。青岛港货物以集装箱为主，干散、液体散货等多货种经营，根据交通运输部数据，2020年前三季度青岛港港区口径集装箱吞吐量1605万TEU，货物吞吐量4.53亿吨，位居全国第五、北方港口第一。
    海运陆运网络丰富，吞吐需求旺盛海运方面，截至2019年底青岛港拥有国际集装箱航线145条，航线数量及班轮密度位居我国北方港口第一位。陆运方面，公铁集疏运网络丰富，地处山东省东西干线济青高速（G20）及沿海干线沈海高速（G15）的交界地，同时通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。运输网络扩张持续催化吞吐需求，2019年青岛港货物吞吐量5.15亿吨，同比增长6.1%；集装箱吞吐量2101万TEU，同比增长8.8%。
    未来量、价或将超预期：向好，业绩稳健增长将成为长期股价驱动：好价：港口整合加速、竞争缓和带动费率向好山东港口整合加速，2019年8月山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战略”已完成前三步，区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，预计费率端持续改善向好。
    量产能持续投放、业务积极拓展，吞吐量有望维持高增1）自动化码头二期于2019年11月投产释放产能，同时大力拓展中转箱业务，供需带动集装箱吞吐量有望维持稳增。2）原油管道三期2020年1月投产、三期南线工程预计2021年6月投产，与中石油共同合作布局的董家口60万立方米原油储罐也已于2020年上半年竣工投用，预计带动未来2-3年液体散货吞吐量相对高增。3）港口库存相对低位叠加下游钢铁景气持续催化铁矿石补库存需求，同时依托堆场面积优势大力发展混矿业务，2019年混矿作业量稳居全国第一。整体吞吐量有望维持高增。
    盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别40.80亿元、47.81亿元、55.00亿元，对应PE分别为9.8倍、8.3倍、7.2倍。从相对估值角度看，行业对应PE分别为15.5倍、14.0倍、12.9倍，青岛港估值较行业低37%左右；从成长性角度看，公司2021/2022年利润相对2020年复合增速分别17.2%/16.1%，从PEG角度看估值偏低。建议底部布局，给予“买入”评级。
    风险提示：全球贸易恶化；全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期。

金能科技：增发股份落地，PDH项目有望增加成长动能

事件：公司公告，非公开发行的新增股份已于2020年11月11日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续，秦庆平通过非公开发行方式增持公司股份约1.31亿股，占发行前公司总股本的19.44%。此次发行后，秦庆平持有公司股份的比例为40.61%，秦庆平、王咏梅夫妇及其一致行动人秦璐合计持有公司股份的比例为58.21%。
    点评
    本次定增募集资金10亿元，主要用于青岛PDH项目建设：据公告，通过本次定增公司募集资金10亿元，扣除发行费用后实际募集资金9.94亿元，将全部用于“2×45万吨/年高性能聚丙烯项目”建设。
    PDH项目投产后有望成为公司新的利润增长点：青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进，公司公告将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式，将实现设备间副产品循环利用，有效降低成本。据公司测算，该项目投产后在预测期内年均可实现含税销售收入104.83亿元，年均净利润10.06亿元，税后内部收益率为17.91%，税后静态投资回收期6.91年（含建设期）。项目盈利能力强，投产后将成为公司的业绩增长点。
    焦炭价格上涨，有望带动公司利润攀升：据焦联资讯，近日部分焦化企业开启第七轮涨价，涨幅50元/吨，市场仍稳中偏强运行。近期焦化去产能持续，焦化供应持续偏紧，下游开工率持续高位，对焦炭需求仍然旺盛，焦炭市场稳中偏强运行。虽然公司产量在山东“以煤定产”的政策下受到限制，但焦炭价格的上涨将促使公司业绩释放。
    循环经济优势明显，精细化工盈利韧性足：公司利用循环经济优势，形成了“3+3”循环产业链，据公告，除230万吨/年焦炭产能外（其中80万吨/年将于2021年关停），还具备年产30万吨炭黑、10万吨苯加氢（纯苯）、18万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力。循环经济使得公司精细化工品成本优势明显，即便在化工品价格普遍下行的背景下毛利韧性也依然充足。
    投资建议：随着焦炭去产能不断落实，行业供需格局将由过剩变为净短缺，行业景气回升，利好公司业绩释放。给予“买入-A”评级，6个月目标价16.65元。预计2020-2022年公司归母净利为8.48/15.22/20.38亿元，按增发后股本8.07亿股测算，对应EPS分别为1.05/1.89/2.52元/股。
    风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能。

赣锋锂业深度报告：增长新起点、优势再巩固，锂周期见底向上

全球领先的锂生态企业，资源、加工和锂电池业务处于新增长起点。
    公司业务覆盖锂产业链资源开发、锂盐加工和锂电池应用环节，当前处于新一轮增长起点。资源开发方面，年产4万吨碳酸锂Cauchari-Olaroz 盐湖项目预计21年中投产，碳酸锂产能明年翻倍，该项目生产成本3,600美元/吨处于全球低位，22年半产贡献归母净利润2.7亿元；锂盐加工方面，随着马洪三期扩建项目21年起投产，公司氢氧化锂产能由3.1万吨增至8.1万吨，超过雅宝位居全球首位；锂电池板块，公司加码消费锂电产能，前瞻布局固态技术，预计TWS 带动锂电池板块20年增65%、21年再翻一倍。
    锂盐加工优势巩固，竞争力升至全球首位。公司吨锂盐投资成本1.5亿元行业最低，加工毛利率行业第一梯队，进入标杆客户核心供应链体系，资金实力雄厚、逆周期扩张，主要对手雅宝受制于项目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。公司业务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。
    未来2年锂周期温和复苏，2023年起或加速向上：我们逐一分析汇总全球锂资源和锂盐加工项目，发现由于产能普遍退出和闲置、投资不足的影响，未来5年产量预计按年增12%，需求量则受益于电动车加速渗透按年增24%，2022年需求量达到中低成本项目折碳酸锂45.7万吨产能，锂周期将温和复苏，2022年前锂盐价格涨幅或在30%左右；2023年起全行业供需关系逆转，锂周期或加速向上。
    盈利预测与投资建议：考虑业务增长和周期向上，预计公司20-22年归母净利润为4.5/9.5/17.2亿元，对应PE 为215.1/102.1/56.7倍，分部给与1,400亿元估值，公司业务增长与竞争力提升相互促进和转化，上调至“买入”评级。
    风险因素：项目投产、产品认证和销售进度不及预期，新能源车渗透率不及预期，锂周期复苏进度不及预期。

陕西煤业：西部煤炭航母扬帆再启航

省内“独苗”，战略地位显著。 公司市值近千亿， 所处的陕西省是我国煤炭主产区中产 量增长最具潜力的区域之一，公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团， 在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团和陕西省内唯一煤炭 上市平台，在矿区开发建设、资源整合方面极具优势，战略地位显著。 资源禀赋优异，产量仍具成长空间。
    公司煤炭资源储备优势明显，储量超百亿，可采近 百年。公司所属矿井中 97%以上的煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区，具有一 高三低的优良属性； 95%以上产能位于神东、陕北、黄陇基地，为国家“十三五”重点 发展的大型煤炭基地；此外，公司在建的小保当二号矿井亦位于陕北基地，设计产能 1300万吨/年，本项目投产后可进一步提升公司煤炭产量（ 2019年公司煤炭产量 1.15亿吨）。
    浩吉、靖神铁路开通，内陆看陕煤格局已然成型。 浩吉、靖神铁路已于 2019年“十一” 同步开通，其建成投运后将极大完善公司陕北矿区的铁路运输体系，陕北矿区红柳林、 张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号（在建）五个千万级矿井所产的优质煤炭资 源将进入到川渝、湘鄂赣等地区市场。未来受益于铁路运力的提升，一方面，公司销售 结构中长协体量有望明显提升，业绩释放将更为稳定；另一方面，公司携手瑞茂通设立 供应链管理公司，拓展煤炭销售（ 2020年 Q3单季销量高达 6716万吨，创历史新高）， 扩大市场份额，抢占下游用户，“内陆看陕煤”格局已然成型，未来公司在西部、川渝、 两湖的市场优势将更加明显。 成本优势显著。 陕北地区煤炭赋存条件好、埋藏浅，叠加公司成本管控能力优异，公司 吨煤成本低于行业均值（仅次于中国神华和露天煤业，两者均含露天煤矿），且由于采 掘行业成本端无法复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。此外，近年 来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能， 从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效。
    积极布局新兴产业、投资优质资产，助力公司转型升级。 公司秉承“未雨绸缪早当先， 居安思危谋长远”的理念，始终以高质量发展为目标，依托投顾模式，提前布局与公司 主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产，为公司转型发展提供支撑。
    2020Q3公司因 “西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目到期清算，减持隆基 4.81%的股份， 当期非流动资产处置损益高达 47.3亿元，为公司高质量发展提供强大支撑。截至 2020Q3末，公司拥有交易性金融资产为 46.85亿元， 我们预计未来公司将继续布局行业前沿、产 业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、能源互联网、工业互联网等行业优质项目， 为公司转型升级打下坚实基础。 积极回报股东， 3年累计股息保底 12.4%。 此前公司发布“未来三年（ 2020~2022年） 的具体股东回报规划”，规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利 润的 40%且金额不低于 40亿元的规定。未来 3年公司累计保底股息高达 12.4%（以 11月 10日收盘价 9.71元计）。若结合对公司盈利预测，预计公司 2020年~2022年股息至 少为 5.8%、 4.8%、 5.1%， 3年累计保底股息 15.7%（以 11月 10日收盘价 9.71元计）。
    盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020年~2022年归母净利分别为 140.15亿元、 117.23亿元、 124.21亿元， EPS 分别为 1.40、 1.17、 1.24元，对应 PE 分别为 6.9、 8.3、 7.8。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平，考 虑到公司优异的资源禀赋、 出众的成本管控能力、有力的增量、 高而稳定的分红比例， 以及浩吉铁路开通后中部市场占比的进一步提升，维持“增持”评级。
    风险提示： 风煤价大幅下跌，产量释放不及预期

成都先导：实现首例自主新药管线项目转让，进一步丰富业务模式

事件：公司发布公告，近日，公司与白云山签署《合作开发合同书》，将自主研发的HG030产品全部可能的治疗领域和适应症在中国大陆的全部权益转让给白云山，公司仍保留HG030产品中国大陆以外所有区域的全部权益。
    业务模式进一步丰富，进一步打开未来利润成长空间。今年以来，公司在IP转让领域不断有实质进展。今年上半年，公司分别与太阳药业、日本科研製薬株式会社等7家企业达成新药研发转让协议，当转让的小分子化合物未来在药物研发达到某个关键性节点阶段（包括但不限于GLP毒理实验、临床Ⅰ期、临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及药物上市等），公司可依据合同约定获得里程碑费，金额依据各个里程碑节点的不同从几百万元到几千万元不等。近日，公司内部自主在研项目，首次实现转让。已经获得NMPA审批并获得临床试验许可的HG030项目，以3800万首付款的金额转让给白云山，预计2020年度内将完成本次交易的技术转让及该部分的付款，并对公司的收入和利润产生正面贡献。展望未来，我们预计伴随公司自主在研项目的不断进展和数量的不断增加，公司未来将会有更多这种IP转让项目。我们认为，未来转让项目数量增多后，伴随里程碑付款的叠加，公司利润有望迎来加速增长。
    公司加大国内业务的开拓，为中国创新药发展贡献力量。2019年，公司有98.9%的收入来自海外客户。今年以来，公司不断加大国内客户的开拓。根据公开信息，除了此次与白云山的项目转让协议，今年9月份公司与天士力签署创新药开发同盟协议。中国创新药行业正处在蓬勃发展期，同时也正逐渐从扎堆metoo类药物向更新靶点和治疗技术领域过渡。公司的DEL技术平台，在新靶点新机制的药物筛选中具备优势，筛选成功率也在不断提高。我们认为公司有望在未来为中国药企不断输出能够满足中国未被满足的治疗需求、且真正具备竞争力的新药项目。
    公司收购Vernalis，进一步加强新药项目研发能力。今年10月，公司宣布收购英国公司Vernalis，该公司是全球FBDD/SBDD技术领域的领先公司。FBDD与DEL技术存在很强的技术互补性，所需硬件设备也可以互相协同。根据公司公告，FBDD技术可以快速对靶点进行成药性评价，并且有可能快速得到具有亲和力的分子片段。DEL技术能够快速扩展分子片段库，并且可以快速探索分子片段所代表的成药化学空间，对分子片段进行优化。我们认为，公司对Vernalis的收购，将进一步提高公司新药研发的产能和效率，加速推动公司实现更多自主研发新药项目的转让。
    公司具备CRO和Biotech的双重属性，未来前景可观。除了像常规CRO公司一样，公司通过提供服务赚取相应的劳务费，公司由于拥有自主知识产权的DNA编码化合物库，具备药物核心知识产权--药物结构知识产权，公司未来的价值将更多体现在IP价值上。公司目前IP变现的方式主要有两种形式：（1）与药企合作开发，将分子结构IP转让给药企，未来若能达到关键节点则收取里程碑付款，或者部分项目带有销售分成；（2）公司自行开展创新药研发，且拥有这些项目的全部权益，目前正在进展的项目约有20多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP的能力，伴随公司筛选能力的不断增强，以及公司已有项目的不断向后推进，我们认为公司价值将不断成长。
    投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为2.37亿元（-10.4%）、3.55亿元（+49.9%）、5.36亿元（+51.0%），归母净利润分别为0.67亿元（-40.9%）、1.40亿元（+108.0%）、2.19亿元（+56.4%），对应EPS分别为0.17元、0.35元、0.55元，对应PE分别为205倍、99倍、63倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长，给予“买入-A”评级，对应2022年EPS的动态市盈率为63倍。
    风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等。

晶丰明源公司深度报告：模拟赛道电源链，人才至上，厚积薄发

模拟赛道人才为先，晶丰明源持续加码，维持“买入”评级由于模拟芯片重在工艺水平的打磨和研发经验的锤炼，叠加模拟芯片的芯片设计复杂度较低，对于模拟芯片公司而言，富有经验的高端模拟芯片研发人才显得极为重要也愈发稀缺。作为 LED 照明驱动市场的全球第一，依托较高的薪酬水平和较丰厚的股权激励政策，晶丰明源有着较强的电源链人才吸引力；同时，由于部分高端模拟人才同为创业型公司的创始人，依托长期的资金积累和良好的股权结构，晶丰明源已经通过现金参股、控股了多个模拟 IC 公司，且股权结构仍有着较大的定增空间，呈现出了极强的资金实力。我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.58/1.47/2.50亿元，对应 EPS 为 0.94/2.38/4.07元，当前股价对应 PE 为 160/63/37倍。
    智能照明时代到来，业绩复刻上轮高增长趋势在 LED 替代白炽灯的大趋势中，晶丰明源得以快速成长并成为 LED 照明驱动全球第一。然而，随着 LED 的渗透步入瓶颈期，叠加多次残酷的价格战压低了通用 LED 照明驱动的价格和毛利率水平，通用 LED 照明驱动营收增速明显放缓。
    然而，在大趋势成就后，LED 智能化的阶段性趋势已然到来，晶丰明源作为全球领先的智能 LED 厂商有着明显的技术领先和先发优势，并已反应在业绩增长和毛利率优化方面。
    AC-DC 赛道品类延展，家电、快充同步发力“从消费电子级向工业通讯级、汽车电子级发展”是模拟厂商产品跃迁的必由之路。晶丰明源的产品布局从 LED 照明驱动（消费电子级）向家电 AC-DC（泛工业级）、快充 AC-DC（通讯级）推广将大幅提升产品的市场空间和品控能力。历经家电厂商的层层认证，晶丰明源产品稳定性预将显著提升；快充赛道不仅能提升公司的市场空间，还将考验公司整体解决方案的推出能力。
    风险提示：通用 LED 驱动芯片毛利持续承压；智能 LED 驱动芯片下游需求不及预期；电机驱动产品放量速度存在不确定性。

新希望：生猪养殖业绩释放，出栏量高速增长

事件：新希望披露2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入747.88亿元，同比增长31.40%；归母净利润50.85亿元，同比增长65.54%。其中，第三季度，公司实现营业收入300.92亿元，同比增长39.17%，环比增长24.72%；归母净利润为19.21亿元，同比增长27.22%，环比增长24.97%。
    生猪养殖、饲料业务贡献主要利润。2020Q3，公司销售生猪221.47万头，同比增长116.01%，环比增长70.45%；销售均价为34.90元/公斤，同比增长66.28%，环比增长10.92%；销售收入为75.40亿元，同比增长259.90%，环比增长69.55%。受益于生猪价格上涨和出栏量增加，生猪产业实现归母净利润12.40亿元，同比增长245%，为公司Q3利润的第一大来源。饲料业务方面，公司不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力，Q3饲料销量约为651万吨，实现归母净利润4.4亿元，同比增长6%。其他业务方面，受白羽鸡行业供给过剩、鸡肉价格处于低位运行影响，鸡产业保持盈亏平衡，略微盈利；食品板块实现净利润约0.36亿元，较上年同期持平；民生银行的投资收益为2.8亿元，同比下降36%。
    母猪存栏+人才储备+猪场建设+资本开支，保障生猪出栏高速增长。能繁母猪方面，公司9月底生产性生物资产较年初增长338.33%；截止10月底，公司能繁母猪存栏108万头，后备母猪85万头，预计年底公司能繁母猪能达到150万头，后备母猪100万头。人才储备方面，截止10月底，猪产业人才已经超过4万人，预计年底会达到4.5万人，人才储备能够满足公司生猪出栏需求。种猪场建设方面，截止10月底，公司投入运营的项目产能达2500万头，预计年内竣工的在建产能为1500万头，筹建中的项目产能为1500万头。自育肥猪场建设方面，2021年3月底，公司预计具备存栏500万头以上的自育肥产能，对应1000万头的育肥猪出栏量。受猪场建设加快影响，公司9月底固定资产较年初增长54.89%，在建工程较年初增加103.79%。资本开支方面，公司预计今年资本开支为360亿元、明年资本开支约为200-300亿元，主要用于猪场建设。今年以来，公司先后完成40亿元可转债发行、40亿元定增计划等。10月底，公司披露公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过85亿元用于生猪养殖项目建设和偿还银行贷款，缓解资金压力。总的来看，公司具备生猪出栏量保持高速增长的基础，受益于生猪价格维持相对高位运行以及养殖成本的下降，生猪养殖业务有望保持高盈利水平。此外，受益于家禽存栏维持高位以及生猪供给逐步恢复，饲料业务有望保持稳定增长，增厚公司利润。
    投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为88.60/128.03/125.43亿元，EPS为1.97/2.84/2.78元，当前股价对应PE分别为13.94/9.65/9.84倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司11-13倍综合PE，对应2021年的合理价格区间31.24-36.92元，上调公司评级至“推荐”评级。
    风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。

上汽集团:Market sentiment is rising on A-share auto

In 3Q20, GPM was 11.0%, down 2.4ppt YoY, reflecting intensified market competition. The expense ratio was 9.6%, down 2.3ppt YoY (tax exp -0.1ppt, S&D exp -2.0ppt, Admin exp -0.3ppt). The decrease in S&D exp ratio was mainly due to 1) implementation of the new accounting standard in the current period which moves the car loan interest subsidy from S&D expense to revenue recognition offset; and 2) the YoY decrease of logistic expense and advertising expense.
    SAIC achieved a total investment income of RMB8.9bn in 3Q20, an increase of 19% YoY. Among which, investment income from JVs and associates was RMB6.6bn, an increase of 2.9% YoY. SAIC Volkswagen achieved sales of 454K units in 3Q20, down 4% YoY. SAIC GM achieved sales of 395K units, an increase of 3% YoY. We believe the main factor which contributes to YoY earning growth in 3Q20 was still the investment income from financial assets.
    The sales performance of major JVs is still mixed. SAIC Volkswagen launched a mid-term facelift version Santana in Oct (-23% YoY in 3Q20). At the end of Oct, the first BEV based on the MEB platform, namely ID.4 was put into production. We expect both new models to drive the recovery of the Volkswagen brand. However, the Skoda brand fell 29% YoY in 3Q20, which is still expected to drag down the recovery of SAIC Volkswagen in the short-term. For SAIC-GM, the sales volume of Excelle (英朗) in Sep exceeded 30K units after the re-launch of four-cylinder version. As a result, Buick achieved a 30% YoY growth in 3Q20. The sales of high-end brand Cadillac increased by 75% YoY given the strong performance in overall luxury segment. However, due to lack of brand power, Chevrolet declined by 47% YoY, dragged down the overall performance of SAIC GM.

兴业银行：资产质量稳定，Q3业绩恢复增长

事件：兴业银行公布2020三季度报告。20Q1--33，公司实现营业收入1517.83亿元（+11.11%，YoY），实现归母净利润518.75亿元（-5.53%,YoY）。QQ33末，公司贷款不良率为11..47%%，环比持平，拨备覆盖率为2211.69%%，环比微降338.28个百分点。
    投资要点，计提环比放缓，Q3净利润增速明显恢复。Q3公司计提信用减值损失174.53亿元，同比增长40%，同比看，公司Q2计提力度仍较大。
    环比看，公司Q3计提信用减值损失力度有所放缓，Q3计提金额较Q2减少78.67亿元。在收入端保持较快增长的情况下，由于计提力度环比放缓，Q3公司归母净利润同比增速较Q2大幅提升29.79个百分点至1%，改善幅度位于上市银行前列。
    Q3利息净收入快速增长。Q3公司利息净收入同比增长19.86%，增速较Q2提升8个百分点。其中，利息收入增长2.58%，利息支出同比降8.20%。利息支出同比下降或有两方面原因，一方面是由于去年同期基数较低，另一方面是由于上半年市场利率下降对公司主动负债率的正面效应具有一定持续性。预计市场利率上行对负债端成本率的提升效应将逐步显现，Q4公司利息净收入增速或回落。
    手续费及佣金净收入表现依然。亮眼。Q1-3公司实现手续费及佣金净收入460.55亿元，同比增长27.43%，增速较H1略微放缓0.93个百分点，增速仍然明显快于行业平均水平。根据半年报披露的信息，预计公司手续费及佣金净收入的快速增长主要来源于银行卡手续费、咨询顾问手续费与代理业务手续费的快速增长。
    受债市走弱影响，公允价值变动损益随行业趋势大幅下降。Q1-3，受债市走弱影响，公司公允价值变动损益为-50.88亿元，同比减少75.49亿元，对应同比增速为-306.33%。单季度看，Q3公司公允价值变动损益为-16.44亿元，较Q2减少6.61亿元。
    顺应监管导向，资产负债结构持续调整。2017年以来，金融监管趋严，公司同业业务与投资业务受到较大影响，资产负债结构持续调整。Q3，公司资产负债结构延续向本源业务回归的态势，9月末，公司发放贷款及垫款余额占总资产的比重较Q2末提升0.72个百分点至49.26%，受银行流动性趋紧的影响，Q3公司主动负债增长较快，吸收存款余额占总负债的比重较Q2末下降1.9个百分点至52.59%。17年以来，公司发放贷款及垫款余额占总资产比重已累计提升近13个百分点，吸收存款余额占总负债的比重已累计提升8个百分点，提升幅度明显高于行业平均水平。
    Q3资产质量保持稳定。上半年，公司加大不良资产处置力度，不良贷款率逆势下降。6月末，公司不良贷款率为1.47%，环比下降5bp，公司不良贷款率已连续7季度稳步下降。Q3末，公司不良率与拨备覆盖率较Q2末表现稳定，不良率持平，拨备覆盖率微降3.28个百分点。公司关注类贷款占比较为稳定，9月末，公司关注类贷款占比环比微升2bp至1.69%，为上市银行较低水平。
    投资建议。Q3公司营业收入保持较快增长，净利润恢复增长，资产质量保持稳定。当前银行所处的宏观环境和监管环境持续向好，预计公司基本面改善可持续，公司极低的估值有望持续修复。预计公司20-21年BVPS为25.08元与27.36元，以11月2日收盘价计算，对应的PB分别为0.71倍与0.65倍。基于以上原因，调升公司至“买入”投资评级。

中南建设:盈利高速增长、财务状况持续改善

业绩总结：2020Q1-Q3公司实现营业收入458.6亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润36.8亿元，同比增长62.7%；净利率8.9%，较2019年同期大幅增加3.2pp，毛利率18.3%，较2019年同期下降1.7pp。
    销售快速提升，均价保持稳定。2020Q1-Q3公司销售金额达1431亿元，同比增长10.1%，销售面积达1074万方，同比增长4.5%，其中Q3公司销售金额达617亿元，销售面积达461万方，同比分别增长26.5%和21.5%；销售均价为13368元/平，与2019年基本持平。预计公司Q4将继续加大推货力度，销售额将继续稳健提升。
    稳健获取土地，成本优势凸显。2020Q1-Q3公司总计斩获地块70宗，新增土储规划建面1033万方，新增项目平均楼面价为4800元/平，较2019年新增土储的楼面价5200元/平有显著下降，公司土地成本优势显著，为未来盈利增长打下坚实基础。
    建筑业务营收增长放缓，新承接项目金额微升。2020Q1-Q3公司累计新承接项目合同总金额达209.8亿元，同比微增2.9%，单项目金额较大，3亿元以上项目占比达58%。2020Q1-Q3公司建筑业务营收达156.2亿元，同比微增2.2%，其中Q3建筑业务营收达59.4亿元，同比下滑19.3%。
    负债端持续优化，公司经营稳健。截止2020年9月底，公司有息负债较2019年底增加102亿元，达807.8亿，仍然保持行业低位，其中短债占比32.1%，较2019年底下降2.2pp，负债结构健康；2020年9月底公司货币资金达299亿元，较2019年末大幅增加17.7%。报告期末公司现金短债比达1.15，较2019年末提高9.8%，公司偿债能力较强，业绩经营稳健。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.92元、2.23元、2.57元，公司财务状况持续改善，业绩高速增长，我们上调投资评级至“买入”，目标价为11.52元。
    风险提示：回款表现低于预期、融资成本改善低于预期、调控政策趋严等。

盛讯达：深度绑定辛巴，食品直播提供确定增量，上调评级

盛讯云商以食品为突破口切入直播电商赛道，深度绑定辛巴，基本面发生重大变化，上调评级为“买入”投资要点休闲食品×直播电商：两大万亿市场的碰撞，辛巴携盛讯达入局高景气赛道：：直播电商是目前仍处于高速发展期的万亿市场，截至10月中旬，快手2020年GMV已超2000亿元；休闲食品同样是一个在快速增长的、市场规模超万亿的消费细分赛道，食品已成为快手直播电商第一大品类，占比超20%，两大市场交叉碰撞，公司与辛巴团队的深度合作建立在一片巨大的蓝海市场基础之上。
    借股权激励深度绑定辛巴团队，未来更具看点：：以快手&抖音为代表的短视频直播平台仍在不断汇集新增流量，直播电商作为短视频直播平台变现的主战场，仍具备极大的发展潜力。辛巴家族作为快手第一大家族，其核心竞争力体现在：1）海量流量沉淀；2）体系化电商培育主播及运营能力；3）高效供应链组织能力。辛巴家族直播电商GMV体量已十分庞大且仍在快速增长的过程中，食品也是辛巴家族GMV中占比前三的品类。辛巴家族核心成员入职盛讯云商后，公司通过限制性股权激励，激励股权占比达到总股本的9%，分三年解锁，对应的解锁业绩指标分别为盛讯云商2020-2022年净利润不低于0.2/2.2/2.6亿元。未来，公司不排除采取更加多元化的方式与辛巴家族深化合作，看点多多。
    盈利预测及估值：直播电商是一个具备长期产业红利的成长型赛道，盛讯达携手行业头部玩家辛巴家族以食品为突破口，共享行业红利，未来更具看点。考虑到辛巴家族现有直播电商业务的存量、结构与成长性，我们认为通过股权深度绑定辛巴家族的盛讯达基本面已经发生重大变化，兼具确定性及成长性。预计公司2020-2022年公司营收分别增长63%/183%/20%至3.5/9.9/11.9亿，2020-2022年归母净利润分别为1.1/1.7/1.8亿，对应PE42X/27X/25X，上调评级为“买入”。
    风险提示：直播电商行业发展不及预期、竞争加剧、合作进展不及预期。

海天味业:成本压力整体可控，渠道下沉成效明显

事件： 公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 161.96亿元，同比 增长 14.98%；归母净利润为 45.71亿元，同比增长 19.20%；扣非后归 母净利润 44.00亿元，同比增长 20.94%， EPS 为 1.41元。单三季度实 现收入 52.00亿元，同比增长 18.19%；归母净利润 13.18亿元，同比上 升 21.36%；扣非后归母净利润 12.34亿元，同比增加 18.88%。 点评： 渠道开拓持续推进，餐饮回暖线下高增。
    公司 Q3收入增长 18.19%，收入增速环比放缓 4.87pct。分品类看，公司酱油、调味酱、 蚝油 Q3分别实现收入 30.98、 5.66、 10.10亿元，同比分别增长 15.16%、 12.35%、 21.77%， 销售淡季增速环比回落。分渠道看，公司线下、线 上渠道 Q3分别实现收入 51.35、 0.63亿元， 同比分别变化 18.73%、 -14.73%，餐饮渠道回暖带动线下渠道快速增长。分区域看，公司东部、 南部、中部、北部、西部区域 Q3分别实现收入 10.59、 9.70、 11.36、 13.69、 6.64亿元，同比分别增长 12.63%、 4.05%、 25.03%、 24.71%、 27.90%， 中、西、北部地区快速放量， 渠道下沉成效明显。 公司 Q3经销商净增 306家达 6739家，渠道开拓持续推进。
    成本压力整体可控，管理效率稳步提升。 公司 Q3净利润增长 21.69%， 净利率为 24.06%，同比上升 0.78pct。毛利率为 40.87%，同比降低 2.88pct， 主要系 Q2新收入准则将运费调整至营业成本所致， 原材料方 面包材价格下降对冲白糖、 黄豆成本上涨，整体成本压力可控。 Q3期 间费用率为 9.52%，同比降低 3.74pct。其中销售费用率为 9.76%，同 比下降 3.2pct，主要是公司 Q3加大市场费用投放力度；管理费用率（还 原研发费用口径）为 4.92%，同比减少 0.35pct， 预计主要系公司精细 化管理管理效率稳步提升；财务费用率为-1.71%，同比提高 0.07pct。
    盈利预测： 公司作为调味品龙头企业，有望继续保持领先优势，不断 提升市场份额，发力中高端产品结构升级，我们持续看好公司未来发 展， 预计 2020-2022年 EPS 为 2.00、 2.33、 2.76元， 对应 PE 分别为 61X、 49X、 41X， 评级上调至“买入”评级。
    风险提示： 食品安全问题， 原材料价格波动， 业绩预测不及预期。

鼎捷软件：疫情影响逐步消退，营收实现正向增长

事件：公司于10月29日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长16.57%。
    点评：第三季度经营恢复明显，营业收入与归母净利润实现正向增长第三季度，公司实现营业收入4.13亿元，Q1-Q3同比增速分别为-9.34%、-7.72%和17.63%；实现归母净利润0.87亿元，Q1-Q3同比增速分别为-311.45%、-28.28%和304.24%。我们认为随着疫情影响逐步消退，公司经营逐步恢复正常。在“新基建”的背景下，公司持续贯彻落实“智能+”战略方针，快速拓展智能制造业务，打造智能制造示范工厂标杆案例，抢占智能制造大型客户市场份额，同时，公司大力发展工业APP，推动管理软件云化，透过云和工业互联网应用的推广，提供数据信息服务，提高创收能力。
    期间费用率小幅下降，工业互联网领域持续加大创新研发公司合理控制期间费用的增长，提升人员效率，降低疫情所产生的不利影响。第三季度，期间费用率都有所下降：1）销售费用率为46.60%，同比下降3.98pct；2）管理费用率为12.20%，同比下降1.58pct；3）研发费用率为10.83%，同比下降1.14pct。公司的研发创新主要聚焦于管理软件、智能制造、工业互联网、移动应用、服务商品等领域。前三季度，公司在工业互联网领域积极探索工业互联网平台与工业APP的创新方法与运营模式，完成了“设备控制台工业APP”、“设备任务管理工业APP”、“设备厂勘精灵工业APP”等的开发与测试。
    携手工业富联，动推动IT与与OT的创新融合2020年7月5日，公司股东DigitaChinaSoftware(BVI)Limited拟将其持有的15.19%股份以协议转让的方式转让给富士康工业互联网股份有限公司。本次权益变动后，工业富联及其一致行动人将合计持有公司60,127,027股股份，占公司剔除回购专用账户股份后总股本的22.85%，成为公司第一大股东。公司与工业富联的合作能进一步完善公司在智能制造与工业互联网的布局，推动IT与OT的创新融合。双方将围绕在工业自动化、工业软件等方面各自的优势能力，打造更加成熟的智能工业系统。
    投资建议与盈利预测公司是国内领先的企业数字化、智能化解决方案服务提供商，未来有望深化与工业富联的合作，长期成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为14.80、16.61、19.07亿元，归母净利润为1.07、1.22、1.42亿元，EPS为0.40、0.46、0.54元/股。考虑到公司目前不断加大新业务的布局，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。参考公司过去5年的PS估值水平，维持公司2020年8倍的目标PS，对应的目标价为44.66元。考虑到目前的股价距目标价有较大的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情影响下游客户需求；无实际控制人风险；智能制造、工业互联网等新业务拓展不及预期；与工业富联的合作推进不及预期。

创业慧康2020年三季报点评：业务回暖明显，前瞻布局未来

疫情影响逐步消退，第三季度营业收入与归母净利润均实现较高增长随着国内疫情逐步得到有效控制，公司持续拓展巩固业已形成的竞争优势，前三季度，营业收入增速环比上半年提升 3.06pct。第三季度，公司实现营业收入 4.09亿元，同比增长 24.29%，实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 24.94%，公司盈利能力显著改善。公司回款情况良好，经营性现金流大幅改善，第三季度，公司经营性净现金流为 7200.98万元，上年同期为-5104.12万元。随着电子病历评级、互联互通和 DRGs 等陆续落地，院端信息化建设需求有序释放，公司有望持续受益；受新冠肺炎疫情的推动，公司充分发挥公卫信息领域领先优势，公卫信息化业务进一步拓展。
    持续建设医卫互联网与医疗物联网业务体系，业务稳步推进医卫互联网方面：依托健康中山特许经营权，公司拓展了医院云、保险云等多业务，互联网运营模式不断完善，逐渐形成产业闭环。互联网医院客户数量持续增长，上半年公司已参与近 100多家医院的互联网医院建设，同时还有 300多家医院接入公司公有云互联网医院平台和区域互联网平台。医疗物联网方面：持续向医疗端转型，上半年公司上线了两家数字病房，合计已在五家医院打造了样板项目，积极抢占市场；公司智慧医疗物联网接入基础平台 V1正式发布落地，帮助医疗机构建立完整的物联网体系。
    打造温州城市健康医疗平台，中山模式持续推广升级2020年 10月，公司与温州市数据管理发展集团有限公司正式签订框架协议，双方合资成立温州城市智慧健康有限公司，打造全市级的健康医疗平台。我们认为，此次“健康温州”项目可以视为中山模式的升级版，中山模式中，公司依靠特许经营权拓展了多个云平台的互联网运营业务，提供处方流转、商业保险理赔运营、支付、云护理等新业务，推动产品的闭环发展。
    “健康温州”项目有望参照“中山模式”，以医疗服务为基础，构建区域大健康产业生态圈，为温州人民提供多元化的健康管理服务。
    投资建议与盈利预测在电子病历、互联网医疗等政策的驱动下，国内医疗信息化行业处于高景气周期。预测公司 2020-2022年营业收入为 18.68、23.83、30.16亿元，归母净利润为 3.87、5.08、6.45亿元，EPS 为 0.33、0.43、0.54元/股。考虑到行业景气度、目前计算机（申万）指数 PE TTM 为 71.9倍、公司未来三年营业收入和归母净利润预期增长情况、过去三年 PE 主要运行在 35-75倍等因素，维持公司 2020年 60倍的目标 PE，对应目标价为 19.80元。考虑到目前的股价距目标价有较大的空间，上调至“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情导致下游客户预算不足，行业相关政策落地不达预期，健康城市推进不达预期，线上诊疗服务发展不及预期，行业竞争加剧等。

恒生电子：合同负债大幅增长，实际经营情况良好

事件：公司于10月29日收盘后发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入23.38亿元，同比增长1.78%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比下降18.26%。
    点评：新收入准则致营业收入与净利润下滑，三季度合同负债环比大幅增长第三季度，公司实现营业收入7.19亿元，同比下降7.06%，实现归母净利润8161.04万元，同比下降34.89%。下降的主要原因是2020年1月1日开始执行新收入准则，原先按照完工百分比法确认的收入需要在客户验收后才能确认，因此有部分收入无法确认。第三季度末，公司合同负债达23.47亿元，较二季度末的11.40亿元大幅增长，未来有望逐步转化为收入。第三季度，公司整体毛利率为63.06%，下降明显，原因是公司将与合同履约义务相关的项目实施、维护服务人员及项目开发人员的费用归入合同履约成本，计入营业成本。
    核心业务线表观收入增速为负，业银行与产业IT等业务实现增长前三季度，由于执行新收入准则，大零售IT、大资管IT等核心业务表观收入增速为负。分产品来看，大零售IT业务：实现收入8.62亿元，同比下降0.37%；大资管IT业务：实现收入6.57亿元，同比下降4.63%；银行与产业IT业务：实现收入1.89亿元，同比增长12.48%；数据风险与基础设施IT业务：实现收入1.29亿元，同比下降8.85%；互联网创新业务：实现收入4.03亿元，同比增长8.57%；非金融业务：实现收入9844.23万元，同比增长57.44%。
    行业高景气度依旧立，公司成立LIGHT联盟构建开放共享技术生态2020年以来，金融监管改革持续推进。监管推出了创业板试点注册制改革，叠加新三板精选层改革、公募投顾等政策红利带来的业务机会，以及资本市场活跃度持续攀升，公司业务运行良好。10月24日，公司宣布开放数字化金融基础设施LIGHT，并发起成立LIGHT技术联盟，旨在打造金融行业一流的开放技术平台，共创金融领域技术相关标准，构建开放共享的金融技术生态，目前LIGHT技术联盟首批成员包括国泰君安证券、兴业证券、南方基金、富国基金、大连银行等19家金融机构。
    投资建议与盈利预测金融IT行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益。预计公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68亿元，归母净利润为12.04、14.11、17.09亿元，EPS为1.15、1.35、1.64元/股。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用PS估值较为合理。过去五年，公司PS主要运行在10-30倍之间，行业将保持高景气，估值水平有望维持，维持公司2020年28倍的目标PS，对应目标价为124.35元。考虑到目前的股价较目标价有33.80%的上行空间，上调至“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行影响下游客户的IT投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。

韵达股份：持续降价抢量，业绩符合预期

价格战维持激烈态势， 三季度业绩环比持平 2020年三季度公司营收 87.7亿元（ 同比+0.8%%，环比+0.9%）， 扣 非归母净利润 2.95亿元（ 同比-50.7%，环比-1.6%），符合预期。 三季 度价格战依然激烈，因此导致公司业绩同比下滑，环比持平。 业务量增速表现亮眼， 市占率持续提升 2020年三季度行业竞争依然激烈，我们估计可比口径下，公司单票快 递收入同比下滑 20%-25%，降幅与竞争者基本相当；三季度业务量增 速为 54.4%，高于竞争者（圆通 43.3%，申通 19.5%）；三季度公司市 占率达到 18.0%，环比增加 0.6个百分点。
    公司三季度有所调整价格 战的方式方法，低价抢量效果环比改善。 随着四季度进入快递旺季， 预计行业及公司的价格短期有望企稳回升，从而支撑四季度业绩表现。 三季度降本效果较好， 资本开支维持较高水平 得益于规模效应、 运营调整优化， 在价格战没有缓和且三季度不再享 受高速公路免费的情况下， 公司毛利率实现环比改善， 环比增加 0.5个百分点至 9.6%。
    得益于公司降本效果较好，三季度扣非归母净利润 环比基本持平， 符合预期。 公司持续增加核心资产、扩充产能，三季 度资本开支为 18.2亿元， 环比增加了 6.2亿元，公司注重转运中心的 自建， 在建工程三季度末达到 25.7亿元的高点。 公司 8月完成 5亿美 元债券的境外发行， 以保证现金的充裕性，截止三季度末，公司的类 货币资金规模达到 112亿元，仅次于中通快递。 风险提示： 行业发生恶性价格战；成本优化低于预期。
    投资建议： 维持“买入”评级 考虑到价格战影响，下调盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利润 16.1/20.0/24.5亿元（前期预测值分别为 18.8/24.2/27.0亿元，下调幅 度 14.4%/17.4%/8.9%），同比增速-39%/+24%/+23%； 摊薄 EPS 分别 为 0.56/0.69/0.85元， 当前股价对应 PE 分别为 35/28/23x。 考虑到公 司仍然具有领先优势，基于龙头成长的长期推荐逻辑， 我们给予公司 22年 27倍的目标 PE，得到目标价 22.9元， 维持“买入”评级。