公司信息更新报告：归母净利润翻倍增长，AI新兴业务打开成长空间

TCL科技(000100)
    归母净利润翻倍增长，AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级
    2026H1公司实现营收886.5亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润38.1/31.4亿元，同比+102.2%/+101.4%。2026Q2公司实现营收451.9亿元（-0.6%），归母/扣非归母净利润22.5/19.9亿元（+158.6%/+230.3%）。利润高增主要系深圳华星半导体及t6/t7等核心资产少数股权收购或增持、部分成熟产线折旧下行释放利润、新能源光伏业务减亏等因素。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为15.3/10.4/8.0倍，看好公司面板主业利润快速释放，发展AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级。
    半导体显示盈利能力提升，新能源光伏减亏、半导体材料出货高增
    分业务来看，（1）半导体显示业务：2026H1实现收入565.0亿元（yoy-1.8%），其中TCL华星实现营收502.7亿元、归母净利润32.8亿元（+24.8%）。LCD方面，t9产能释放，高迁移率氧化物等高端产品出货快速增长，净利润同比增加超2倍；OLED业务Q2营业利润率环比改善，t8预计2027Q4量产。茂佳营收94.8亿元，TV代工出货量连续15个季度位居全球第一；（2）新能源光伏及半导体材料业务：2026H1实现收入143.1亿元（yoy+6.8%），其中新能源光伏收入112.7亿元（+6.0%）、较2025年同期减亏29.6%，硅片出货量市占率行业第一，组件出货量同比+29%、营收52.9亿元（+约47%），BC及半片新品出货占比超15%；半导体材料实现营收30.4亿元，出货量+17%、12英寸占比57.8%，投建深圳12英寸大硅片项目，12英寸规划总产能提升至210万片/月。看好公司显示主业盈利持续改善、光伏减亏与半导体材料扩产贡献业绩弹性。
    布局光通信、玻璃基先进封装、钙钛矿与低轨卫星，培育AI时代新成长曲线
    公司依托半导体显示积累的玻璃加工、光电转换、精密制造等核心能力，围绕AI基础设施积极布局新兴业务。（1）光通信：公司依托华兆光电深圳项目从磷化铟激光芯片切入，沿"光芯片—光器件—光模块"路径分阶段推进；（2）玻璃基先进封装：公司依托大面积玻璃加工、TGV等能力，计划2028年年中实现通线；（3）钙钛矿与低轨卫星：公司凭借IJP OLED溶液法与薄膜工艺的技术同源优势，协同TCL中环晶硅能力构建4T叠层优势；全球低轨卫星进入规模化部署阶段，有望拉动太空光伏面板、卫星平板天线等新增需求。
    毛利率保持稳定，期间费用率小幅优化
    公司2026H1毛利率12.9%（-0.5pct），期间费用率11.8%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.7%/5.1%/2.6%，同比持平/+0.1/-0.4/+0.1pct。单季度看，2026Q2公司毛利率13.2%（-0.3pct），期间费用率11.5%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/2.7%/5.2%/2.3%，同比持平/+0.5/-0.6/+0.1pct。公司2026H1/2026Q2销售净利率为2.5%/3.6%，同比+2.4/+4.0pct。
    风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险等

山西汾酒2026年中报点评：上半年短期调整，保持战略定力

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收210.44亿元，同比-12.18%，归母净利64.39亿元，同比-24.29%。26Q2，公司实现总营收61.21亿元，同比-17.74%，归母净利10.57亿元，同比-43.11%。
    收入短期承压，全国化稳步推进
    1）上半年汾酒及其他酒类收入均短期承压。26H1，公司汾酒/其他酒类分别实现收入206.20/3.14亿元，同比分别-11.84%/-35.08%。26Q2，汾酒/其他酒类收入59.07/1.46亿元，同比-17.71%/-32.40%。
    2）直销渠道收入增长。26H1，公司代理/直销&团购及电商平台渠道分别实现收入195.49/13.86亿元，同比-13.19%/+2.20%。26Q2，代理/直销&团购及电商平台渠道收入分别为54.26/6.28亿元，同比-21.32%/+25.81%。截至26Q2末，公司省内汾酒/其他酒类经销商数量550/203家，较上季末-14/+1家，省外汾酒/其他酒类经销商2937/684家，较上季末-41/+20家。3）Q2省外收入降幅环比收窄，重点战略市场稳健增长。26H1，公司省内/省外分别实现收入79.38/129.97亿元，同比分别-9.09%/-14.17%。26Q2，省内/省外收入分别为18.51/42.02亿元，同比-30.12%/-11.46%。上半年公司纵深推进全国化2.0战略，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。
    二季度毛利率修复，广告宣传费用增长影响净利率表现
    1）上半年毛利率小幅下滑叠加期间费用率上行，短期拖累净利率。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为75.40%/30.60%，同比-1.25/-4.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.45%/3.07%/0.36%/-0.07%，同比+2.51/+0.51/+0.05/-0.04pct，销售费用率上行主要由于广告及业务宣传费支出同比增长较大（+19.76%，占总收入比重+2.34pct）；税金及附加/所得税费用占总收入比重分别+1.42/-0.98pct。
    2）二季度毛利率修复，销售费用率上行影响下净利率下行。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为76.26%/17.26%，同比+4.38/-7.70pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+9.65/+0.95/+0.13/-0.13pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为95.65/104.10/115.11亿元，增速-21.90%/8.84%/10.58%，对应8月28日PE15/14/13倍（市值1452亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：Q2业绩同环比高增，海外市场持续发力

比亚迪(002594)
    Q2业绩同环比高增，营收环比高增、毛利率修复推升业绩
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收3448.15亿元，同比-7.1%；归母净利润123.25亿元，同比-0.5%。单Q2实现营收1945.90亿元，同比-3.2%/+29.5%，营收同比下滑主要系销量下滑所致；毛利率18.9%，同环比+2.6pct/0.1pct，同比修复明显；期间费用率13.8%，同环比+1.0pct/-2.4pct，同比提升主要系汇兑损失导致财务费用同比+2.2pct；归母净利润82.41亿元，同环比+29.7%/101.8%，主要系毛利率明显提升带动净利率同环比+1.0pct/1.6pct。鉴于行业仍面临较大的竞争压力，我们小幅下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为371.74(-35.2)/504.00(-26.5)/632.71(-17.4)亿元，当前股价对应的PE为21.6/16.0/12.7倍，但鉴于公司海外市场持续放量，维持“买入”评级。
    Q2销量环比提升明显，方程豹、海外销量同环比表现突出
    2026Q2，公司实现销量110.80万辆，同环比-3.2%/+58.2%，其中纯电车销量55.71万辆，同环比-8.2%/+79.5%，近几月纯电车销量回暖明显；插混车销量53.13万辆，同环比+2.1%/40.3%。分品牌看，2026Q2，公司主品牌实现销量94.45万辆，同环比-9.0%/+56.2%；方程豹实现销量9.49万辆，同环比+128.6%/47.1%；腾势实现销量4.79万辆，同环比+2.0%/157.1%。分区域看，2026Q2，公司海外销量达47.11万辆，同环比+82.5%/46.7%，近几月海外月销量持续提升。2026H1，公司海外业务营收达1812.68亿元，同比+33.9%；毛利率达21.71%，同比+1.9pct。
    电动智能化、海外齐发力，新能源龙头未来可期
    (1)电动化方面，公司二代电池支持超1000公里超长续航，闪充桩单枪充电功率达到1500kW、全球最高，闪充站截至6月底已建成7018座、计划于年底建成2万座；(2)智能化方面，截至6月底，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，“天神之眼”辅助驾驶每天生成数据超2.1亿公里。5月发布并量产中国首款4nm智驾芯片“璇玑A3”，超级智能体“迪迪虾”赋能DiLink AI智能座舱；(3)全球化方面，截至2026H1，公司已进军全球121个国家和地区，并已在巴西、泰国等地投入本地生产。未来，公司海外销量有望继续快速增长，持续推升公司业绩。
    风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，全域算力与Token生产能力增强

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元（原值为9.03、11.80、15.40亿元），EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别31.1、24.5、18.4倍，考虑公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
    业绩稳健增长，自有品牌业务高速增长
    （1）2026H1公司实现营业收入869.19亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润4.96亿元，同比增长16.34%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比增长3.61%。其中，Q2单季度实现营业收入463.61亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长24.37%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长3.06%。（2）分业务来看，2026H1自有品牌算力基础设施产品业务，实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%，税后净利润8037.8万元，同比增长34.9%。数云服务及软件业务，实现营业收入17.3亿元，同比增长5.4%，税后净利润3604.5万元，同比增长1.9%。IT分销及增值服务业务实现营业收入793.7亿元，同比增长16.1%，实现税后净利润4.7亿元。（3）2026H1公司综合毛利率为3.25%，同比下降0.24个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.14%、0.22%、0.22%，同比下降0.30、0.05、0.04个百分点。
    各项业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强
    2026H1公司AI业务（包括自有品牌和数云业务）实现营业收入83.0亿元，同比增长74.9%;IT分销及增值服务业务中AI生态业务营业收入达306.7亿元，同比增长134.9%。公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989I3超节点服务器及KunTaiPoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。
    风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

公司信息更新报告：2026H1经营质量持续改善，医美与女装协同成长

朗姿股份(002612)
    2026H1营收同比增长12.1%，扣非归母净利润实现高增
    公司发布半年报：2026H1实现营收32.08亿元（同比+12.1%，下同）、归母净利润1.11亿元（-59.9%）、扣非归母净利润1.84亿元（+35.3%）；单2026Q2实现营收16.00亿元（+15.2%）、归母净利润0.62亿元（-65.3%）、扣非归母净利润1.10亿元（+74.4%），交易性金融资产公允价值变动扰动归母净利润。公司医美业务稳健增长，女装线上化推进带动主业经营质量改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40亿元，对应EPS为0.77/0.87/0.99元，当前股价对应PE为19.4/17.2/15.1倍，维持“买入”评级。
    三大业务稳健增长，医美盈利改善、女装线上占比持续提升
    2026H1（1）医美：实现营收16.19亿元（+15.0%）、毛利率59.50%（+4.8pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收1.60亿元（-17.4%）/14.59亿元（+20.1%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收8.29/2.65/2.33/0.92/1.01亿元，同比+13.1%/+10.4%/+16.8%/+4.6%/+31.1%。（2）女装：营收11.21亿元（+13.4%）、毛利率65.36%（+0.2pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至55.58%（+9.3pct）。（3）婴童：营收4.48亿元（+2.99%）、毛利率64.09%（+1.7pct）。盈利方面，综合毛利率62.16%（+2.5pct），其中线上业务毛利率64.92%（-0.3pct）。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为40.1%/8.3%/1.7%，同比分别-0.1/+0.2/-0.2pct，整体费用率保持稳定。
    医美全国化布局持续深化，女装新零售与童装品牌升级协同推进
    医美：截至2026H1公司拥有46家医疗美容机构，持续推进多品牌协同、标准化运营及医疗能力建设，叠加非手术项目较快增长，内生提效与全国化布局并进。女装：持续推进线上线下融合，完善全域新零售体系，通过小红书、抖音、微信等平台强化内容及用户运营，提升品牌影响力与渠道效率。婴童：持续巩固韩国市场优势，推进“ETTOI爱多娃”高端童装品牌发展，阿卡邦盈利能力改善，多品牌协同推动业务提质。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

2026中报点评：26Q2销量承压，结构升级带动盈利提升

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现收入196.5亿元，同比-4.1%，实现归母净利润39.2亿元，同比+0.4%，实现扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%；其中26Q2实现收入93.7亿元，同比-6.7%，实现归母净利润21.2亿元，同比-3.4%，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。
    26Q2销量承压，产品结构升级支撑吨价。量方面，公司26H1/26Q2实现啤酒销量450.0/229.8万吨，同比-4.9%/-7.0%，销量下滑对收入形成拖累。分品牌看，26H1主品牌实现销量270.8万吨，同比-0.2%，占总销量60.2%；中高端以上产品实现销量204.4万吨，同比+2.6%，占比45.4%。二季度主品牌销量132.7万吨，同比-0.8%，中高端以上产品销量100.2万吨，同比+2.1%，占比43.6%。价方面，整体吨价26H1/26Q2约为4367.7/4077.3元/吨，同比+0.9%/+0.3%，产品结构升级继续形成支撑。
    结构优化与费用效率改善带动盈利能力提升。26H1毛利率44.9%，同比提升1.2个百分点；26Q2毛利率47.2%，同比提升1.4个百分点，主要受产品结构优化及部分原料成本下降支撑。费用率方面，上半年销售费用率9.7%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.5%，同比上升0.2个百分点；二季度销售费用率7.8%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.6%，同比上升0.1个百分点。综合来看，上半年净利率20.3%，同比提升0.9个百分点，二季度净利率23.0%，同比提升0.7个百分点。
    高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率；并将继续拓展即时零售、高端餐饮和现代零售。3）展望未来，产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现是后续基本面观察重点。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.36元、3.56元、3.75元，对应动态PE分别为15倍、14倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

2026年中报点评：26H1稳健增长，线上渠道延续高增

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入161.5亿元，同比+6.0%，归母净利润41.9亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润39.6亿元，同比+3.8%；其中26Q2实现收入71.2亿元，同比+2.9%，归母净利润17.5亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润16.1亿元，同比-3.4%。
    26H1主业稳健增长，线上渠道延续高增。分产品看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别为+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%；其中26Q2分别同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，其他产品保持较快增长。分渠道看，26H1线下/线上收入同比分别为+4.8%/+15.5%，26Q2分别同比+1.2%/+11.4%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，26H1北/东/南/中/西部收入同比分别为+3.3%/+5.5%/+5.6%/+7.6%/+5.6%，区域增长整体均衡。公司持续围绕健康类、便捷类、客制类产品扩充矩阵，并推进线上定制化与渠道数字化，仍是收入结构优化的重要支撑。
    毛利率改善支撑上半年盈利，26Q2费用结构有所分化。26H1毛利率同比+0.9pp至41.0%；其中26Q2毛利率同比-0.4pp至39.8%，上半年毛利率提升主要系产品结构改善，叠加数字化赋能下强化降本增效所致。26Q2销售费用率同比-1.1pp至5.8%，管理费用率同比+0.4pp至2.7%，研发费用率同比+0.7pp至4.0%。26Q2公允价值变动收益为1.6亿元，同比增加1.2亿元，对归母净利润形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-0.2pp至24.6%；扣非归母净利润同比-3.3%。
    调味品龙头经营基础稳固，产品与效率升级有望持续。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；效率端，高明“灯塔工厂”成熟用例向其他基地复制，AI在研发、生产、供应链、营销和管理环节加速落地。展望后续，产品结构优化、渠道效率提升及数智化提效有望共同巩固公司中长期竞争优势。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元，对应动态PE分别为26倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：上半年利润承压

华润三九(000999)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业总收入150.14亿元，同比增长1.37%，归母净利润16.71亿元，同比下降7.96%。公司CHC板块收入同比减少23.29%，成为收入端承压的主要来源。
    处方药高增长对冲CHC压力，天士力协同从并表走向经营赋能。上半年处方药业务实现收入68.76亿元，同比增长42%，成为公司核心增长引擎。天士力聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大治疗领域，积极开展融合工作，高效协同华润三九的平台及资源，双向赋能效果持续显现；叠加多款产品纳入新版基药目录、国药业务提份额，处方药平台中期增长中枢有望继续上移。
    创新进入兑现期，长期估值空间由中药创新向前沿赛道延展。公司上半年研发投入7.3亿元，在研创新药和改良型新药55项。枣仁宁心滴丸获批上市，经典名方累计获批8项；BGM0504减重适应症NDA获受理，52周平均减重达19.3%；HiCM-188进入确证性临床并登上Nature Medicine。创新资产已从“储备丰富”进入“部分兑现+重磅推进”阶段，长期成长边界持续打开。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.31元、2.44元，对应动态PE分别为13倍、10倍、10倍。
    风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，商誉减值风险等。

仙鹤股份：整体盈利环比提升，电解电容器纸盈利显著改善

仙鹤股份(603733)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入63.04亿元（同比+5.2%），归母净利润5.40亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润4.96亿元（同比+12.0%），26H1汇兑损失为0.07亿元，25H1汇兑收益为0.08亿元；26Q2实现收入31.37亿元（同比+4.6%），归母净利润2.89亿元（同比+21.5%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+20.3%）。
    点评：根据我们测算，公司收入环比平稳，浆价下滑、售浆收入减少，造纸板块环比仍呈量价齐升趋势，其中我们预计薄纸提价落地、均价稳步抬升，食品卡均价环比延续走弱。成本方面，我们预计整体成本环比平稳，薄纸价格提升助力吨盈利修复（其中夏王利润环比+21.7%），厚纸仍处于亏损阶段。展望后市，我们预计Q3原材料延续回落，部分强势品种仍在提价，吨盈利环比仍有望提升，但售浆收入/利润体量或维持收缩。
    产品矩阵多元，电解纸盈利表现突出。26H1日用消费系列收入29.81亿元（同比+16.6%），毛利率为12.9%（同比-0.7pct）；食品&医疗收入12.40亿元（同比+20.0%），毛利率为12.2%（（同比+0.8pct）；商务交流收入4.94亿元（同比+40.0%），毛利率为10.4%（同比-8.5pct）；烟草配套收入4.61亿元（同比+3.6%），毛利率为26.6%（（同比+3.2pct）；电气工业收入4.25亿元（同比+3.6%），毛利率为22.1%（同比+4.6pct）。日用消费销量同比增速达29.5%，我们预计26H2价格基数回落、收入增长有望提速；食品&医疗产量增速为31.7%，我们判断食品卡产能利用率持续爬坡，伴随产品结构改变、未来盈利能力有望改善；电解电容器纸销量为3748吨（收入同比+7.35%），我们判断其产品持续向高端化进阶（助力板块毛利率提升4.6pct），H2新增产能落地有望持续贡献增量。
    产能扩张有序，全球征程加速。26H1公司特种浆纸产量132.15万吨（同比+19.28%），销量为93.20万吨（同比+11.83%）。26H1广西仙鹤纸/浆产量分别达21.84/25.27万吨（25H1为11.1/21.2万吨），湖北为10.74/12.15万吨（25H1为7.28/10.30万吨）。两大基地产能延续爬坡，且湖北减亏显著，26H1净利率为-3.9%（25H2为-10.1%），广西26H1为6.7%（（25H2为7.0%）。同时公司加速推进新产能建设，其中1）广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中全部投产、其中PM6特纸产线预计26M9率先运行；2）26Q4推出高端电解纸、电缆绝缘材料、棉纸及工业滤纸等材料生产线；3）柬埔寨计划建设12万吨产能，定位工业配套、日用消费系列，面向东南亚&全球市场（26H1外销增速达52.9%，未来高增有望延续）；4）四川40万吨竹浆、60万吨特种纸亦在积极推进。
    盈利能力改善，费用管控优异。26Q2公司毛利率为15.39%（（同比+2.6pct），归母净利率为9.23%（同比+1.3pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为6.85%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.40%/1.88%/1.75%/2.83%（同比分别+0.06/+0.8/-0.1/-0.1pct），整体表现平稳。
    现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.15亿元（同比-4.10亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为140.5/52.4/77.9天（同比分别+15.5/-2.3/-8.0天）。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、15.4、19.2亿元，对应PE估值分别为15.0X、11.0X、8.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

英科再生：多元业务共振向上，产业链一体化优势突出

英科再生(688087)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入21.46亿元（同比+28.8%），归母净利润1.54亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+127.1%）；26Q2实现收入11.26亿元（同比+29.0%），归母净利润1.03亿元（同比+39.5%），扣非归母净利润1.07亿元（同比+132.2%）。
    点评：受益于海外基地产能持续爬坡、公司供应链优势持续凸显，且成本支撑助力提价落地、增长优异。同时，凭借产业链一体化优势弱化成本压力，以及新品持续迭代，公司毛利率保持高位。
    成品框&装饰建材高增，再生塑料盈利提升显著。分产品来看，26H1公司成品框/装饰建材/再生塑料收入分别为8.51/8.23/4.25亿元（同比分别+25.3%/+32.5%/+22.8%，单Q2同比分别+27.2%/+28.2%/+22.5%），毛利率分别为33.63%/29.62%/15.84%（环比分别+5.2/+1.4/+8.8pct）。公司持续拓展全球客户矩阵，叠加产品/产能布局等综合优势、原材料波动周期有能力及时传导价格，主营成品收入表现优异。
    政策红利，产能扩张，成长路径清晰。欧盟《包装和包装废弃物法规》、《中华人民共和国生态环境法典》近日集中发布，再生塑料正从替代可选项变为合规必选项，公司“回收—再生—利用”全产业链稀缺商业模式叠加制度红利有望加速兑现。此外，26年以来越南一&二期项目持续满产满销、产能利用率保持100%高位运行；越南三期已顺利投产，我们预计规模优势进一步增强、海外工厂盈利能力有望继续提升。此外，马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，公司再生塑料产业链布局将进一步完善。
    Q2盈利能力表现优异，费用管控良好。26Q2公司毛利率为28.27%（同比+3.2pct），归母净利率为9.11%（同比+0.7pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为17.37%（同比-1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.61%/3.12%/6.24%/4.41%（同比分别-0.8/-0.5/-1.0/+1.0pct），整体费用管控优异。
    现金流&营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.40亿元（同比-0.09亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为41.0/55.7/65.7天（同比分别-12.1/+1.2/+5.9天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.1、4.8、5.5亿元，对应PE估值分别为18.1X、15.3X、13.3X。
    风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。

传统业务稳健，九木盈利改善

晨光股份(603899)
    8月28日，公司披露2026年半年度报告，上半年营收113.20亿元，同比+4.7%；归母净利润5.86亿元，同比+5.1%。其中，扣非后归母净利润为4.62亿元，同比基本持平（+0.02%），Q2收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
    经营分析
    传统核心业务：营收同比基本持平，内部结构持续优化。书写工具和学生文具分别实现4.07%和2.52%的收入增长，而办公文具同比微降1.51%。传统业务整体毛利率提升1.15个百分点至35.30%，其中书写工具毛利率提升2.21个百分点，显示出产品升级和结构优化的积极成效。
    科力普、九木杂物社合计收入同比增长7%。1)科力普（办公直销）：实现营收65.30亿元，同比增长6.5%，在挑战性的外部环境下保持稳健增长，同时公司已启动其分拆上市项目，有望进一步释放价值。2)零售大店（九木杂物社等）：实现营收8.91亿元，同比增长14.4%。九木杂物社营收8.76亿元，同比+15.9%，全国门店数量近900家。晨光生活馆板块上半年净利润576.78万元，盈利改善。分渠道和地区看，线上及海外业务短期承压。1)线上渠道：晨光科技（负责线上业务）营收5.62亿元，同比增1.1%，增速放缓。2)海外市场：营收5.45亿元，同比下滑2.22%，表现不及市场预期。盈利能力与股东回报：毛利率稳健，高分红高回购彰显价值。传统核心业务毛利率的提升有效对冲了低毛利业务占比扩大的影响，公司整体毛利率保持稳定。费用端，销售/管理/研发费用率8.62%/4.06%/0.86%，同比+0.44pct/-0.28pct/-0.02pct。
    股东回报上，公司积极践行提质增效重回报。报告期内完成2025年度9.15亿元现金分红，分红比例高达归母净利润的70%。同时，公司发布并实施新一轮5-10亿元的股份回。购计划，截至报告期末已回购2.4亿元。高比例分红与大额回购相结合，充分彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的高度重视。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.97、15.10、16.43亿元，同比+6.7%/+8.1%/+8.8%，当前股价对应PE分别为19、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。

医药工业整体稳健，创新研发持续推进

华东医药(000963)
    2026年8月26日，公司发布2026年中报，上半年公司实现营业收入220.67亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润18.61亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润18.58亿元，同比增长5.44%；分季度看，26Q2公司实现营业收入108.83亿元，同比减少0.51%，实现归母净利润8.59亿元，同比减少4.62%，实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长0.40%。
    经营分析
    医药工业稳健向上，新产品加速放量。上半年核心子公司中美华东整体经营延续稳健向上的发展态势，经营质量稳步提升，实现营业收入79.69亿元（含CSO业务），同比增长8.92%；实现归母净利润17.40亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长3.35%。其中第二季度实现营业收入39.20亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润8.08亿元，同比增长15.84%。创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比增幅达52%，占医药工业（含CSO业务）营业收入比重达到21.14%。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。
    深耕内分泌、自免及肿瘤，创新研发持续推进。创新药研发中心成立6年来，累计取得12个创新产品上市许可，报告期内赛乐信/赛捷宁克罗恩病适应症的上市申请获批，达成4个NDA/BLA申报、9个IND许可，14项创新成果在国际会议发表，此外DR10624项目获得重度高甘油三酯血症中国突破疗法认定，并和HDM2005成功入选2026年度国家科技重大专项；DR10624于2026年1月被CDE纳入重度高甘油三酯血症（sHTG）突破性治疗品种，且与中美监管完成关键临床沟通，目前已启动Ⅲ期临床研究；合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病的Ⅱ期临床研究已于2026年Q3获得顶线结果，计划开展后续研究进一步验证DR10624在MASLD/MASH人群中的有效性和安全性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到集采潜在影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润37.49（+10%）、38.49（+3%）、43.06（+12%）亿元，对应当前EPS分别为2.14元、2.20元、2.46元，对应当前P/E分别为13、12、11倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

公司信息更新报告：归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量

建发股份(600153)
    收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
    建发股份发布2026年中报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润有所修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.5、7.0、5.5倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
    归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量
    公司2026H1营收3037.84亿元，同比-3.7%；归母净利润9.89亿元，同比+17.6%；扣非归母净利润10.77亿元，同比+59.5%；经营性净现金流66.41亿元，同比-62.84%，系供应链采购付现增加；毛利率4.22%，同比基本持平。利润增长主要系：（1）美凯龙上半年实现归母净利润0.75亿元、扭亏为盈，同比增利6.0亿元；（2）供应链运营贡献归母净利润11.37亿元，同比-19.93%，主因部分新能源产品价格大幅波动；（3）房地产业务分部归母净利润-1.62亿元，同比减利1.73亿元，其中建发房产贡献归母2.95亿元，同比-2.22亿元，联发集团计提存货跌价2.05亿元后贡献归母-4.57亿元，亏损同比收窄0.49亿元。
    供应链运营货量同比提升，海外业务延续高增
    2026H1供应链运营业务营收2753.4亿元，同比+2.8%，收入占比90.6%；毛利率2.65%，同比+0.64pct；归母净利润11.37亿元。主要大宗商品经营货量约1.1亿吨，同比增长约7%，其中农产品+15%、油品+80%、纸张+30%。国际化加速推进，上半年进出口和转口业务总额超250亿美元，其中境外业务总额突破100亿美元、同比增长超80%；境外子公司营收745.49亿元，同比+44.6%；东南亚本土运营业务总额同比增长超450%，南美、非洲采购/销售均实现增长。
    销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
    2026H1公司房地产业务销售金额764.15亿元，同比-7.86%，一二线城市销售占比约90%，其中建发房产同比-9.98%、联发集团同比-1.55%。上半年多元化拿地19宗，全口径拿地金额317.7亿元，拿地强度约42%，新增全口径货值563.7亿元，一二线城市拿地金额占比达99.7%。截至期末，一二线城市土储货值占比超70%，2022年及以后获取土地货值占比约80%；已售未结金额达1999亿元。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

电动出行延续高增，北美本土化能力持续强化

涛涛车业(301345)
    2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长57.94%；扣非归母净利润5.36亿元，同比增长58.16%。2026Q2实现营业收入16.92亿元，同比增长57.53%；归母净利润3.64亿元，同比增长42.26%，收入与利润延续较快增长。
    经营分析
    电动出行是核心增长引擎，动力运动稳步恢复。2026H1电动出行产品实现收入21.09亿元，同比增长83.08%，占营业收入76.66%，其中北美电动低速车需求、渠道扩张和本土交付共同拉动增长；动力运动产品实现收入5.32亿元，同比增长8.62%；其他产品实现收入1.10亿元，同比增长53.61%。分地区看，美洲收入25.24亿元，同比增长71.98%，是主要增长来源。
    综合毛利率提升，主业盈利能力增强。2026H1综合毛利率42.35%，同比+2.36pct；其中电动出行毛利率44.94%（-0.32pct），动力运动及其他产品毛利率分别为31.90%/43.15%，同比+1.19/+24.35pct。销售、管理及研发费用率分别为8.38%/3.73%/2.02%，同比-1.1/-0.5/-0.8pct。财务费用同比增加0.90亿元，主要受汇兑损失增加影响，对当期利润形成一定拖累。渠道从扩量转向提质，北美制造稳定投产。报告期末公司经销商总数超过870家，其中电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车经销商分别超过400家、180家和280家。美国得州工厂已有三条电动低速车生产线稳定投产，月产能已可满足当前月销售需求，第四条生产线按需求筹备。本土生产、售后服务与经销商网络协同，有助于缩短交付周期并增强渠道黏性。
    动力运动产品矩阵继续向中大排量延伸。300CC ATV、350CC ATV已形成批量销售，500CC ATV和650CC UTV进入小批试产及销售阶段，700CC UTV研发有序推进。动力端，300CC、350CC发动机已实现自研量产，650CC、1000CC高排量发动机研发稳步推进。
    盈利预测、估值与评级
    公司电动出行保持高增长，北美本土产能和渠道扩张继续支撑业绩。预计26-28年归母净利润分别为12.6/16.6/21.5亿元，同比+54%/+32%/+30%，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

外销收入增长，下半年盈利有望改善

华旺科技(605377)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收14.57亿元，同比-10.42%；归母净利润1.31亿元，同比-15.66%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-27.67%。其中，26Q2实现营收7.31亿元，同比-6.08%；归母净利润0.66亿元，同比-11.69%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-29.72%。
    经营分析
    中期维持高分红回馈股东。公司拟每10股派发现金红利2.00元，合计拟派现1.11亿元，对应分红比例为84.78%。
    上半年外销收入增长。分产品，26H1装饰原纸/木浆贸易分别实现收入12.15/2.35亿元，分别同比-10.0%/-13.6%，装饰纸市场仍面临下行压力，市场需求持续疲软。分区域，26H1内销/外销分别实现收入10.40/4.17亿元，分别同比-16.6%/+10.1%，外销收入逆势增长，主要由于公司把握欧美成熟市场的中高端需求以及新兴市场需求，针对不同客户开发高附加值、定制化产品。
    Q2盈利能力受原材料成本、汇兑等阶段性影响。26H1公司毛利率为15.56%，同比+2.57pct，其中Q2毛利率13.38%，环比-4.38pct，主要受原材料钛白粉价格提升所拖累。26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.16/-0.22/+3.08pct，财务费用率大幅提升主要由于汇兑损失增加，同时银行利息收入减少。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品结构优势。随着行业新增供给逐步消化、海外高毛利业务占比提升以及降本增效持续兑现，公司盈利能力具备持续修复空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.79/3.64/4.04亿元，同比+3.08%/+30.53%/+10.80%。当前股价对应PE估值为17/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。

公司信息更新报告：投资收益驱动利润高增，销售拿地规模下降

苏州高新(600736)
    产城为基、投资为翼，科技布局步入收获期，维持“买入”评级
    苏州高新发布2026年中报，公司上半年营收下降，投资收益支撑利润高增，销售拿地规模下降，转型拐点已至，但旧业务出清尚未结束。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.0、2.6、3.0亿元，对应EPS为0.17、0.23、0.26元，当前股价对应PE为39.9、30.6、26.8倍，随着产业投资进入收获期、新业务板块逐步放量，盈利结构有望边际改善，维持“买入”评级。
    投资收益驱动利润高增，扣非扭亏标志转型拐点
    公司2026H1实现营收22.54亿元，同比-15.2%，延续地产结转收缩趋势；归母净利润6.10亿元，同比+247.6%，扣非归母3.25亿元（2025H1为-0.37亿），盈利质量出现实质性改善，核心驱动力来自投资收益13.15亿元，同比+316.2%，其中权益法核算的四家联营/参股公司贡献4.96亿元，联讯仪器上市确认收益5.96亿元。公司上半年毛利率13.0%，同比+2.0pct，主因低毛利地产业务占比下降；资产减值损失-4.82亿元，全部为房地产项目存货跌价。
    地产销售规模下滑，上半年无拿地开工
    公司2026H1合同销售额5.77亿元，同比-61.8%，权益销售4.02亿元，同比-67.4%，销售面积2.97万㎡，同比-51.5%。公司上半年无新增土储、无新开工，仅竣工30.44万㎡，战略重点为加速存量去化与盘活。非房板块方面，绿色低碳公司营收0.95亿元，发电量同比+54%；东菱振动营收2.28亿元，环保集团营收2.19亿元；旅游集团营收5.55亿元、净亏损1.54亿元，传统产城板块仍在拖累。
    产业投资进入收获期，融资成本2.65%创新低
    截至上半年末，公司产业投资存量规模64.49亿元，自营及参股基金13只、撬动总规模109.69亿元。上半年出资3.52亿增持江苏国信至8.77%，海光芯正港交所上市，思必驰科创板获受理，艾棣维欣启动辅导，退出通道持续拓宽。截至上半年末，公司有息负债417.80亿元，较年初-5.1%，其中银行贷款占比68%，短债占比10.6%，融资成本2.65%，较年初-8BP。
    风险提示：苏州销售市场持续下行、投资收益不及预期、地产主业继续收缩。

2Q26盈利低于预期，汇兑及产能爬坡形成拖累；下调目标价

拓普集团(601689)
    2Q26收入保持增长，盈利低于市场预期，汇兑形成明显拖累。1H26公司实现收入141.99亿元，同比+9.8%；归母净利润10.23亿元，同比-21.0%。其中2Q26收入75.71亿元，同比+5.6%，较彭博一致预期低8.7%；归母净利润4.71亿元，同比-35.5%，较一致预期低27.7%。2Q26毛利率18.4%，同/环比分别下降0.9/0.8个百分点。我们认为，盈利下滑主要受新建产能爬坡、原材料价格上涨及汇率波动影响，其中1H26汇兑损失1.18亿元，而去年同期为汇兑收益0.81亿元，同比形成约2.00亿元税前负向影响；剔除汇兑影响后，我们测算上半年归母净利润同比降幅收窄至约8%。
    传统汽车业务保持增长，机器人及液冷业务加快落地。1H26汽车零部件主营收入132.61亿元，同比+8.9%；内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子收入均实现正增长，其中底盘系统同比+14.4%，增速相对领先。分地区来看，海外主营收入同比+14.4%，快于中国内地的+7.2%。展望后续，空气悬架、IBS、EPS等汽车电子产品已进入量产收获阶段，公司预计空气悬架产能由上半年末约130万套提升至年末约150万套，叠加泰国、波兰及北美产能逐步完善，有望支撑海外客户拓展及单车配套价值提升。新业务方面，1H26机器人执行器收入同比+83.4%，直线/旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付；热管理技术及产品亦加快向液冷服务器、储能、机器人等新兴场景拓展，相关业务累计订单已增至17.5亿元。我们预计随着机器人量产推进及液冷订单逐步转化，新业务有望成为更重要的增量来源。
    下调盈利预测及目标价，维持买入。考虑1H26盈利低于预期，以及汇兑、原材料价格和新产能爬坡带来的短期压力，我们下调2026—28年收入预测3%-4%至332.43/382.99/446.45亿元，并下调归母净利润预测4%-16%至28.53/37.34/47.07亿元。中长期看，随着传统汽车零部件业务持续提升单车配套价值及海外客户渗透率，叠加机器人执行器、数据中心液冷等新业务逐步贡献增量，公司收入结构及盈利能力仍具改善空间。我们将DCF基准滚动至2027年，下调目标价至人民币76.35元（原85.24元），维持买入。

新股覆盖研究：金钛股份

金钛股份(920071)
    投资要点
    8月19日有一只北交所新股“金钛股份”申购，发行价格为9.72元/股、发行市盈率为11.05倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    金钛股份（920071.BJ）：公司主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入16.84亿元/15.59亿元/16.84亿元，YOY依次为23.06%/-7.43%/8.03%；实现归母净利润1.29亿元/1.37亿元/1.96亿元，YOY依次为131.01%/6.26%/43.39%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.02%至17.95%，归母净利润则同比增长6.30%至12.74%。
    投资亮点：1、我国航空航天等高精尖领域高端钛材应用比例仍处于较低水平，未来增量空间广阔，为国内相关生产企业带来良好的市场发展机遇。海绵钛在钛合金中质量占比约90%，是支撑和保障航空航天、国防军工、舰船装备和海洋工程、核电等领域高端应用的重要基础材料和重大战略需要的关键保障原料。我国是全球最大的钛金属生产国和消费国之一，但行业整体呈现民用占比高、高端供给不足的特征，航空航天、国防军工等高精尖领域钛材用量仍具有较大提升空间。从需求结构对比来看，美国和俄罗斯等发达国家航空用钛材当前已达70%以上、而中国航空用钛材占比仅约21%；展望未来，伴随国内军机列装规模持续提升，叠加全球商用飞机交付量触底复苏，高端钛材有望迎来需求快速增长，利好高端海绵钛产能具备优势的企业。2、公司系我国航空航天、国防军工领域用高端海绵钛的核心供应商，西北院为公司重要外部股东、亦是报告期内的第一大客户。公司深耕高端海绵钛十余年，是国内先进、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，同时也是国内最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一，产品广泛应用于长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等。自成立以来，公司已持续为国家航空航天、国防军工等领域提供了超20万吨的海绵钛，且相继推出的MHT-90、小粒度、航空转子级等创新型海绵钛整体技术已达国际先进水平。凭借稳定的供应能力及优异的产品质量，公司已与西北院旗下的西部超导、西部材料，以及宝钛股份、金天钛业等军用领域钛材供应商达成深度合作；其中西北院兼具“大股东+核心客户”双重身份，一方面通过西部超导及西部材料合计持有公司13.48%的股权，另一方面西北院及其控制企业位居公司第一大客户、2025年贡献约三成收入。此外，公司招股书显示，国家产业投资基金还持有10.78%的公司股权，充分彰显公司突出的行业地位。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会出具的《证明》，2021年公司高端小粒度海绵钛系列产品在国内同类产品市场占有率和全球市场占有率均排名第一。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取宝钛股份、龙佰集团为金钛股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为160.46亿元，平均PE-2025（算术平均）为42.26X，平均销售毛利率为20.45%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。

成本控制优异，静待Osino释放增量

山金国际(000975)
    事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入96.59亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16亿元，同比+51.43%；扣非归母净利润23.85亿元，同比+49.23%；基本每股收益0.8712元/股。
    矿产金收入同比高增
    2026H1公司矿产金收入36.72亿元，同比+22.97%，毛利率83.81%，同比+4.66pct。按销量测算，矿产金销售均价约1011.7元/克，是矿产金收入增长的主要来源。
    技改叠加检修影响，矿产金产量同比下滑。2026H1公司矿产金产量3.26吨、销量3.63吨，较上年同期的3.72吨、4.12吨分别下降约12%。产量下滑由金价上涨对冲，矿产金收入仍实现正增长。
    资源税提升叠加产量摊薄，单位销售成本有所上升
    2026H1矿产金合并摊销后单位销售成本163.69元/克（摊销前145.64元/克），较上年同期的150.96元/克上升约8.4%，或与金价上涨带动资源税计税基数上升及产量下滑摊薄规模效应有关。不过总体来看，公司成本控制能力依然优异，2025年公司黄金全维持成本仍稳居全球黄金企业前10%，成本优势显著。
    资产负债率控制良好，静待Osino项目释放增量
    2026H1公司经营活动现金流量净额30.67亿元，同比+17.13%，现金流良好；期末资产负债率27.33%，较期初有所上升，主要系Osino项目建设投入加大，但仍优于全国主要黄金矿山企业。
    Osino项目是公司国际化资源版图的重要一环，在纳米比亚拥有丰富的采矿开发和勘查项目，Osino核心资产Twin Hills项目建成投产后，有望成为纳米比亚最大的单体金矿山。截至2026H1，Osino双子山（Twin Hills）金矿采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设。静待2027年贡献增量。
    盈利预测
    我们预计2026-2028年，黄金价格有望继续上行，预计归母净利润为52.16/64.13/79.61亿元，YOY为76%/23%/24%，对应PE为14.52/11.81/9.51。综上，给予“买入”评级。
    风险提示：
    美联储加息节奏超预期；海外项目投产进度不及预期等。

2026年半年报点评：营收温和增长，肛肠主业保持稳健

马应龙(600993)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入20.12亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.65%。其中医药工业分部收入12.45亿元，同比增长2.26%。治痔类产品仍保持较强经营韧性，头部连锁终端产出实现两位数增长，肛肠药品基本盘整体稳固。
    大健康延续较快增长，是当前最主要的边际增量来源。上半年公司卫生湿巾销售规模同比增长超100%，大健康业务营收同比增长超25%、净利润同比增长近12%，显示公司围绕肛肠护理场景向预防、保健及康复延展的路径正在加快兑现。与此同时，龙珠软膏销售收入同比增长超20%，皮肤健康业务呈现较好增长势头；但眼美康业务受终端需求和经营模式调整影响阶段性承压，整体看新业务增长仍呈结构性分化特征。
    利润端改善更多来自于费用管控，后续关注收入兑现与回款质量。2026年上半年公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降4.55%、38.22%、14.88%，推动利润增速快于收入增速，经营活动现金流净额同比增长38.53%，利润质量有所提升。但期末应收账款较年初增长65.41%，反映公司对部分优质客户给予了更积极的信用支持。后续仍需关注下半年终端动销、大健康增长持续性以及应收回款节奏。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为1.44元、1.56元、1.62元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍。关注公司核心业务的持续放量以及大健康业务的增长。
    风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

8英寸放量全球领先，“AI+新能源”多元生态

天岳先进(688234)
    报告正文
    全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正
    公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。
    业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。
    新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎
    碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据Yole Group数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计20252031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。
    满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力
    碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。
    产能全球化布局，产业链生态协同
    公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。
    投资建议
    公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计20262028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

2026年中报点评：低空业务逐渐打开局面，上半年利润实现增长

吉峰科技(300022)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入16.04亿元，同比增长9.76%，实现归母净利润549.48万元，同比增长35.76%。
    公司“低空经济+农业”双轮驱动战略确立。公司在国家大力推动农业新质生产力发展和低空经济战略落地的宏观背景下，结合现代农业发展的实际需求，确立了“低空经济+农业”双轮驱动战略，进一步聚焦主业，强化优势业务，优化资源配置和股权架构、提升运营管理效率和整体盈利能力、抗风险能力和可持续发展能力。农业板块业务作为公司稳健发展的基石，低空经济业务依托公司自身在低空生态能力建设方面专业能力、经营战略、丰富的地方渠道以及在工业级和航空级无人机领域的产品资源等优势，以及专业的经营管理和运营团队，作为公司第二增长曲线重点布局。
    定增注册获同意，为公司业务发展提供充足的资金支持。8月7日公司定增获得中国证监会同意注册的批复。公司本次向特定对象发行募集资金总额约为6.1亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。本次定增能够为公司业务发展提供充足的资金支持，有利于公司继续发力现有农机流通、农机制造业务。同时，拥有充裕资金后，可围绕农业无人机等农业新质生产力，增强销售与服务领域布局，从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
    中标1.49亿元宿城区低空全域智慧运营项目。8月28日，公司发布公告称公司作为牵头方与南京莱斯信息技术股份有限公司、中国铁塔股份有限公司江苏省分公司组成的联合体中标宿城区低空全域智慧运营体系设备采购及配套服务项目，中标金额约1.49亿元。公司作为联合体牵头成员将负责约76.80%的建设内容，对应金额约1.14亿元。上述项目正式签订合同并顺利实施后，预计将对公司营业收入和营业利润产生积极影响，推动公司低空生态能力建设及运营业务在江苏省内的区域化落地，并将有利于进一步提升公司在低空经济领域的影响力和市场竞争力，对公司后续在全国拓展同类业务具有积极的示范效应。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为29.7、33.2、39.4亿元，归母净利润分别为0.1、0.5、0.8亿元，EPS分别为0.02、0.10、0.17元，对应PE分别为389、83、50倍。我们看好公司持续布局低空等业务所带来的盈利弹性，维持“持有”评级。
    风险提示：行业政策调整风险，市场竞争风险，低空经济业务不及预期风险等。

Q2盈利环比显著修复，海外布局加速落地

龙佰集团(002601)
    事件
    2026年8月27日，龙佰集团披露2026年半年报，2026H1实现营收144.17亿元，同比+8.15%，归母净利润8.44亿元，同比-39.08%，业绩同比下滑主因原料成本上涨及汇兑损失。单季度看，2026Q2实现营收72.64亿元，环比+1.5%，归母净利润6.57亿元，环比+251.2%，业绩环比改善显著，主因钛白粉价格上涨及高附加值产品放量。
    出口高增对冲成本压力，氯化法优势凸显
    2026年上半年，公司钛白粉业务展现出较强韧性。在产量同比微降3.62%至65.75万吨的背景下，销量实现68.56万吨，同比增长12.02%，产销两旺，库存得到有效去化。增长主要由出口驱动，国际销量达42.28万吨，同比大幅增长22.73%，占总销量比例提升至61.67%，有效对冲了国内市场的。盈利能力方面，受硫磺、硫酸等原料价格高位运行影响，钛白粉板块整体毛利率承压，上半年为17.53%，同比下降9.58个百分点。但公司产品结构优势显著，高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，有效对冲了硫酸法业务的成本压力。
    英国工厂复产，全球化战略迈出关键一步
    面对海外贸易壁垒，公司加速全球化生产布局。2026年4月完成收购的英国Venator氯化法工厂（年产能15万吨）已于8月顺利复产，有望在2027年实现满产。此举不仅能有效规避欧盟反倾销关税，还将借助其成熟的渠道和高端品牌"钛澳彩"（TIOXIDE）直接服务欧洲高端客户，提升公司在全球市场的竞争力。同时，公司在马来西亚规划的20万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进，旨在贴近东南亚高增长市场。
    矿山产量短期承压，一体化整合静待花开
    公司核心成本优势源于上游钛矿资源。受"两矿整合"项目审批影响，为确保安全生产，公司上半年主动控制开采量，导致钛精矿产量同比下降35.12%至44.89万吨，铁精矿产量同比下降55.21%至70.33万吨。尽管短期产量承压，"两矿整合"项目投产后，公司钛精矿年产能将提升至248万吨，自给率有望提升至80%左右，将极大巩固公司在全球的成本领先地位，为穿越行业周期提供坚实保障。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为261.7、284.8、293.8亿元，归母净利润分别为17.9、23.2、29.1亿元，8月28日收盘价对
    应PE估值分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料大幅上涨风险；钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；
    钛白粉供过于求的风险。

Q2吨盈利改善显著，下半年盈利有望持续提升

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收116.42亿元，同比+10.3%，实现归母净利润4.38亿元，同比+52.2%，扣非归母净利润4.05亿元，同比+69.9%，其中2Q26实现收入63.99亿元，同比+11.6%，归母净利润2.91亿元，同比+92.0%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+115.0%。
    点评
    吨盈利改善明显，订单结构持续优化：公司上半年钢结构产量为270.03万吨，同比增长14.30%，累计新签销售合同额约161.59亿元，同比增长12.37%。其中26Q2单季度产量为149.65万吨，同比增长13.94%，若按照产销率100%测算，26Q2单季扣非吨净利177.1元，同比环比均明显改善，我们判断一方面订单结构优化，新兴行业订单比例提升，另一方面智能化改造及成本控制方面效果显现。
    毛利率改善显著，费用率小幅下降：公司上半年整体毛利率11.51%，同比提升1.47pct，Q2单季度毛利率为12.87%，同比提升2.65pct。费用率方面，公司26上半年期间费用率为6.05%，同比-0.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.58%/1.48%/2.50%/1.49%，分别同比变化-0.02/+0.05/-0.45/-0.15pct。此外，上半年公司经营性净现金流为-2.06亿元，去年同期为-1.98亿元。
    盈利预测：公司Q2吨盈利改善显著，考虑到订单结构持续优化以及成本管控等因素，我们预期公司下半年仍将延续盈利能力提升趋势。我们预计公司26-27年收入分别为252亿、279亿，同比+14.1%、+10.9%，预计26-27年归母净利润分别为9.6亿、11.9亿，同比+52.3%、+23.9%；对应26-27年PE分别为14.5X、11.7X。
    风险提示：
    钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。

矿服盈利修复+铜价上涨，业绩超预期

金诚信(603979)
    投资要点
    业绩：2026年上半年，公司实现营业收入76.41亿元，同比+20.97%，实现归母净利润16.14亿元，同比+45.30%，扣非归母净利润16.11亿元，同比+48.08%；其中，公司Q2实现营业收入42.27亿元，同比+20.60%，环比+23.82%，实现归母净利润10.13亿元，同比+46.98%，环比+68.37%，单季度业绩创历史新高。
    矿服：2025年矿服业务受卡莫阿-卡库拉矿震停工扰动、Lubambe转为内部运营管理以及部分新项目爬坡等影响，矿服毛利同比下滑。2026年上半年，上述扰动因素明显缓和，作业效率回升，半年度矿服毛利约9.03亿元，矿服业务毛利率抬升至26.38%。
    资源开发：实现矿产品销售收入41.27亿元，同比+28.60%。其中公司自有资源项目矿产品销售收入38.69亿元（同比+32.87%），占报告期内营业收入的50.64%；2026H1LME铜现货均价约1.31万美元/吨（同比约+39%），国内沪铜均价亦处高位，板块毛利21.01亿元，同比大幅增长52.59%，盈利能力显著增强。
    矿山资源项目持续推进：Lonshi东区设计原矿开采规模为250-350万吨/年，计划基建工期4.5年，东区达产后，东区和西区合计铜金属年产量约10万吨。Lubambe技改优化力争于2026年年底完成。Alacran矿床环境影响评估报告于2026年5月取得哥伦比亚国家环境许可证管理局的正式批准。贵州两岔河磷矿南采区基本实现“时间过半、任务过半”，北采区预计2028年底建成投产。
    风险提示：
    宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

高像素CIS出货持续增长

格科微(688728)
    投资要点
    高像素产品驱动营收增长，经营性现金流新高。2026年上半年，公司实现营收41.53亿元，同比上升14.20%，主要系公司高像素芯片产品出货量增加；利润总额为-0.26亿元，较上年同期下降267.17%；归母净利润为0.07亿元，较上年同期下降75.42%；扣非归母净利润为-0.31亿元，主要系美元汇率大幅波动造成一定的汇兑损失。2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.42亿元，创历史新高，主要系报告期内销售额成长带来回款增长，同时公司在自有晶圆厂生产的产品比重提升，采购现金支出较低。
    手机CIS：产品迭代升级，高像素产品出货量持续上升。基于最新GalaxyCell2.0工艺平台，公司持续推进中高像素CIS产品的研发与迭代，现已形成覆盖0.61μm、0.64μm、0.7μm、0.8μm及1.0μm等多种像素规格的全系列产品。与此同时，多光谱成像方案及各类高像素CIS产品正持续导入品牌手机中高端机型。随着智能手机影像系统持续向高像素方向演进，5,000万像素已逐步成为主流配置，并加速向主摄、超广角、长焦及前摄等多场景渗透。随着市场对像素尺寸的需求不断细分，小像素方案占比持续提升。截至2026年上半年，公司5,000万像素CIS产品已累计实现出货超1亿颗，2亿像素产品开发顺利，并与部分客户达成初步合作意向。根据公司7月25日公告，公司收到国际知名手机品牌客户订单，为其供应0.64微米规格5,000万像素CIS产品，首批订单金额约合人民币5,700万元。该产品通过国际手机品牌针对高端产品的严格技术要求与采购标准获得订单，是国产CMOS图像传感器产品的重要突破。
    非手机CIS：迭代升级产品矩阵，拓展产品应用领域。在非手机CIS领域，公司迭代升级产品矩阵，拓展多元应用场景，完善内外协同产能，加强与国内代工厂合作。报告期内推出GC50602智能影像传感器，具备DAG单帧高动态、4Cell PDAF相位对焦能力，支持4K60fps视频输出，可应用于云台相机、运动相机、会议系统、高像素IPC等设备。汽车电子方面，伴随汽车智能化，单车摄像头配置持续提升，公司落地首颗基于自有12英寸Fab、实现LOFIC技术产品化的300万像素车规CIS，动态范围最高140dB，满足车规及功能、网络安全要求，现已多家客户送样；自研集成ISP的130万像素CIS已量产，用于环视、倒车后视场景。AI眼镜赛道，公司500万/800万/1300万像素产品已实现项目量产，并推出1200万像素单芯片产品，兼顾低功耗与高动态成像；依托自研光学防抖封装，产品切入微单、卡片机、望远镜等细分市场。未来公司将以CIS为核心，结合COM系列高性能封装方案，持续拓展智能视觉终端应用。
    产线持续满产运行，一体化竞争力增强。报告期内，格科半导体维持满产运行，生产重心全面切换至高价值5000万像素CIS产品，产品结构优化带动晶圆价值量上行，折旧持续摊薄，工厂盈亏平衡进程加速，上半年成功实现单体盈利6,877.17万元，另外2亿像素CIS将进一步打开高端市场空间。此外，格科半导体产线具备定制开发能力和产能保障差异化优势，满足如旗舰手机、车载、PC等领域品牌客户对产品的独特需求，进一步加强了公司竞争壁垒。格科微浙江持续专注于CIS、DDIC封测制造与相关技术研发，目前设立FT、CP、RW、COM等产品线和OIS研发项目。同时，公司积极向产业链上游延伸，2026年上半年，12英寸OCF一期产线正式通线量产，标志其在晶圆制造领域实现自主智造能力的重要跃升。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入90/110/130亿元，归母净利润分别为0.5/2/4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    业绩大幅下滑或亏损的风险，技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，生产经营模式发生变化的风险。

2026年半年报点评：双链协同平滑周期，船舶订单饱满

苏美达(600710)
    投资要点
    事件：苏美达公布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入664.22亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长6.62%；实现扣非归母净利润6.30亿元，同比增长6.19%。其中Q2单季度实现营业收入352.87亿元，实现归母净利润3.83亿元。上半年公司实现进出口总额69.5亿美元，同比增长13.1%，其中出口37.2亿美元，同比增长27%。
    双链协同质效提升，多元产业平滑周期。公司深化“产业链+供应链”双链协同发展格局，经营业绩稳中有进、进中提质。供应链运营方面，坚定践行“蓝海战略”，深化国际化布局，2026年上半年供应链运营实现收入510.66亿元，同比增长24.56%，毛利润为9.9亿元，同比增长61.69%。产业链聚力提质拓新，持续推进核心产品迭代创新，优化业务与产品结构，经营发展质效实现稳步向好提升。2026年上半年产业链实现收入152.88亿元，同比增长6.22%，毛利润为30.72亿元，同比增长8.95%。
    船舶板块利润稳健增长，在手订单饱满。公司船舶制造与航运业务利润实现稳健增长，新获35艘船舶制造订单，截至2026年6月底，公司在手订单达105艘，生产任务覆盖至2030年。公司持续迭代皇冠63、皇冠82优势船型，并积极扩充支线集装箱船、MR油轮及多用途船等高附加值船型，订单结构持续优化，上半年共签约6艘65KMPP（多用途船）建造订单项目。2026年上半年船舶制造与航运板块实现收入44.19亿元，同比增长6.13%，毛利率为22.4%，同比增加2.07pp。
    能源化工环保版图扩容。报告期内公司完成对蓝科高新的控股，公司的节能环保、储运工程等与新能源工程业务协同发力，深度布局新型能源产业。石油石化及新能源装备制造、工程建设与专业服务，以蓝科高新为主要经营主体，打造“核心设备研制+EPC工程总承包+项目运营服务”等全生命周期解决方案能力。
    盈利预测与投资建议：公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时公司造船在细分船型市场领先，在手订单充裕，未来高价订单持续交付，利润有望进一步提升，建议投资者持续关注。
    风险提示：商品价格风险，宏观经济波动风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

2026年半年报点评：高分子材料助剂龙头，加快电子材料产业布局

呈和科技(688625)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入4.82亿元，同比+2.99%；归母净利润1.29亿元，同比-12.57%；剔除第二季度股权激励股份支付税后费用2010.81万元影响后，归母净利润为1.49亿元，同比+1.08%；其中二季度单季度实现营业收入2.32亿元，同比-6.6%，环比-6.76%；归母净利润0.39亿元，同比-49.14%，环比-57.26%。
    成核剂与水滑石龙头，进军高频高速电子材料。呈和科技成立于2002年，于2021年在科创板上市，公司主营产品成核剂、合成水滑石、抗氧剂和复合助剂是国家重点发展的高性能树脂材料实现国产化的关键材料，广泛用于食品包装接触材料、医疗器械、医药包装、婴幼儿用品、汽车部件、家电家居用品、建筑材料等领域。公司高频高速电子材料产品电子级聚苯醚、电子级阻燃剂作为高端覆铜板的关键基础树脂与功能助剂，主要应用于AI算力、高性能服务器、5G/6G通信、车载电子等领域。
    深耕高分子材料助剂主业，打造电子材料第二增长曲线。公司深耕特种高分子材料助剂业务，抢抓新材料国产替代机遇，2026年上半年该板块实现营业收入4.06亿元，毛利率为46.36%，营收占比84.37%。公司于2025年新设全资子公司广东呈和电子材料有限公司，作为公司布局电子材料领域的核心业务平台，电子级聚苯醚树脂、电子级阻燃剂产品已批量向国内头部覆铜板企业供货，正式切入AI算力、高性能服务器及车载电子等产业链，电子材料增量订单持续释放，上半年电子材料板块实现营业收入2860.1万元，毛利率为24.13%。
    产业战略布局加速落地，构建多元化高端新材料产业体系。据公司公告，广州南沙厂区全面启用，广州科呈新材料有限公司高分子材料助剂建设项目一期已顺利投产，公司产能得到有效扩充。2026上半年完成对广东聚讯新材料、弗岚德利化工、法国PALMAROLE TRADING SAS等三家公司收购，并获AEO高级认证，完善产业链与海外布局，境外渠道持续优化。2026年6月，公司公告全资子公司呈和电子拟在东莞投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，规划年产电子级聚苯醚树脂2500吨、电子级阻燃剂2500吨、高端合成水滑石20000吨，总投资不超过13亿元，目前一期技改已基本完成，三季度起产能逐步放量。
    盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为9.5%，给予2026年60倍PE，目标价65.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观政策及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；环境保护及安全生产相关风险；市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：继续出清，主动去库存

水井坊(600779)
    事件
    2026年08月28日，水井坊发布2026年半年报：2026H1总营收10.82亿元（同比-28%），归母净利润-0.06亿元（同比-106%），扣非净利润-0.05亿元（同比-110%）。其中2026Q2总营收2.66亿元（同比-51%），归母净利润-1.77亿元（同比-109%），扣非净利润-1.74亿元（同比-23%）。
    投资要点
    盈利能力短期承压，加大力度去库存
    业绩归因：公司主动优化库存导致2026H1营收减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。同时，坚持谨慎性原则，对存货相关事项、或有事项及其他需审慎确认事项进行充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年归属于上市公司股东的净利润为负。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-9.7pct至76.1%/64.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.9pct/+18.4pct至35.5%/70.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+2.1pct/+14pct至19.8%/47.1%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-7.6pct/-50.9pct至-0.6%/-66.7%。2026H1经营活动现金流净额-0.73亿元，系虽营收减少，销售商品收到现金流较去年同期减少，但经营活动采购额下降及采用供应链金融支付手段，经营活动支出金额同比大幅下降所致。2026H1末合同负债6.41亿元，同减35%。
    去库存稳价格，产品渠道同步进行
    公司营销部门遵循年初既定策略，有序推进各项工作：第一，推进双品牌协同布局。深化“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展战略，以不同价格带覆盖多层级消费场景，完善产品矩阵与价值梯次，增强品牌体系的整体协同性。第二，稳定价格体系。第三，实施渠道库存动态管理。第四，维护经销商合作生态。分产品来看，2026H1公司高档/中档酒营收分别同减23%/44%至9.99/0.48亿元。分渠道看，2026H1新渠道/批发代理收入分别同减61%/6%至1.81/8.67亿元。分区域来看，2026H1国内/国外营收分别同减25%/16%至10.3/0.2亿元。截止2026H1末，公司共有62个经销商，净减少39个。
    盈利预测
    当前公司推进销售业务整合，深化价格体系维护与渠道生态建设，稳定销售政策与优化门店管理。此外，公司聚焦宴席场景强化动销转化，进一步优化渠道激励政策，实施重点客户培养计划。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.53/0.66/0.83元，当前股价对应PE分别为51/41/33倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

2026中报点评：业绩承压，创新管线带来长期增量

康弘药业(002773)
    投资要点
    事件：公司发布2026中报。公司实现营业收入21.79亿元（-11.19%）；利润总额6.60亿元（-22.53%）；实现归母净利润5.65亿元（-22.61%）；实现扣非归母净利润5.57亿元（-22.91%）。2026年二季度单季，公司实现营业收入11.33亿元（-9.74%）；实现归母净利润2.57亿元（-21.97%）；扣非后归属母公司股东的净利润为2.52亿元（-24.01%）。
    营收利润承压，Q2降幅边际收窄，业务结构优化。营收利润下滑主要系生物药板块收入承压（-18.13%），推测主要受产品降价、增值税政策调整影响。销售费用率同比下降（-1.96pp）体现营销效率优化；化学药营收逆势增长7.54%且占比提升至15.14%，成为唯一正增长品类，业务结构优化初现成效。
    研发持续投入，创新管线推进顺利。报告期内，公司研发投入同比大幅增长30.69%，持续加码新药研发。KH902-R10（高剂量康柏西普）目前处于III期临床，适应症nAMD/DME/RVO黄斑水肿，核心目标延长给药间隔，迭代现有成熟产品生命周期，承接康柏西普存量市场升级需求；KH815（TROP2ADC）：I期临床，双载荷ADC，具备抗耐药潜力，持续拓展肿瘤管线；基因治疗板块KH631（AAV基因治疗，nAMD/DME）、KH658（AAV基因治疗，nAMD/DME/DR）、KHN921（基因治疗，MYBPC3肥厚型心肌病）均已获批中美临床试验；合成生物技术方面，KH617（胶质母细胞瘤/实体瘤）早期临床数据表现优异，II期临床研究推荐剂量治疗患者的mOS超过21个月。
    康柏西普进入圭亚那市场，商业化进展不断。2026年，康弘药业全资子公司康弘生物获圭亚那政府食品药品监督管理局签发康柏西普药品注册证书，标志着该国产1类生物创新药正式进入“一带一路”沿线国家市场；同时，吡仑帕奈片拟中选第12批国家组织药品集中带量采购，加速其在医疗机构的覆盖。
    盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.9元、11.4元、13.7元，对应PE分别为19倍、17倍、14倍。
    风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等。

2026半年报点评：氘恩扎鲁胺持续放量，管线值得期待

海创药业(688302)
    投资要点
    事件：海创药业发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入5,497.06万元，同比增长317.48%，利润总额-5,621.50万元，亏损同比收窄563.62万元；归母净利润-5,621.81万元，亏损同比减少563.51万元（收窄9.11%）。
    公司商业化起步，医保助推放量。氘恩扎鲁胺软胶囊2025年5月获批用于转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者，系国内首个该适应症国产创新药，并于2025年12月进入国家医保，2026年1月起执行；III期研究将疾病进展或死亡风险降低42%，成果登载于《Signal Transduction and Targeted Therapy》，获2026版CSCO、CACA指南收录，同时氘恩扎鲁胺III期试验数据纳入2026版ASCO指南。截至2026年6月末，产品已覆盖全国250余个城市、500余家医院及700余家药房。与同类新型内分泌药物相比，其癫痫、跌倒等中枢神经系统不良事件发生率明显更低，亦无皮疹类不良反应，老年患者用药风险更小。
    核心技术平台驱动，在研管线多点突破。（1）公司搭建了靶向蛋白降解、氘代药物及转化医学等研发平台，深耕肿瘤、代谢类疾病与自身免疫/慢性炎症三大方向；（2）HP515系公司自主研发的THR-β高选择性口服激动剂，针对MASH的国内IIa期研究成功收官，主要终点与关键次要终点双双达成——40/50/60mg三个剂量组用药12周后肝脏脂肪含量平均降幅均逾五成、显著优于安慰剂组的3.5%，血脂谱同步好转且未见严重不良事件，相关I期数据于2026年5月以壁报形式登上EASL2026舞台，同司美格鲁肽开展的DDI研究亦已结束、结论符合预期；（3）HP518为一款口服AR PROTAC分子，联合抗肿瘤药物治疗晚期前列腺癌的Ib/II期研究于2025年11月取得NMPA临床批准，针对AR阳性三阴乳腺癌的适应症则已获得美国FDA快速通道资格；当前全球AR PROTAC竞争格局尚属早期，国内外暂无同靶点品种获批上市。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年实现营业收入分别约为1.2、3.6、5.7亿元。首款创新药氘恩扎鲁胺2025年纳入医保有望持续放量，建议关注。
    风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

2026年中报点评：矿山权益释放，有色金属强势放量

中信金属(601061)
    投资要点
    事件：中信金属公布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入869.11亿元，同比增长36.53%；实现归母净利润26.73亿元，同比增长84.55%；实现扣非归母净利润27.05亿元，同比提升95.32%，公司上半年盈利体量已接近2025年全年水平（2025年归母净利润26.89亿元），创同期历史新高。
    投资业务：海外矿山权益价值加速释放，贡献利润接近翻倍。公司围绕"投资+贸易+科技"战略三角，参股全球优质矿产资源项目进入收获期：拉斯邦巴斯铜矿上半年生产铜精矿含铜约21万吨，其中二季度产铜约10.9万吨、环比增长约8%，项目贡献权益利润接近翻倍；艾芬豪矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿上半年生产阳极铜、粗铜或待售渣选精矿13.6万吨，基普什锌矿上半年生产精矿含锌13.5万吨且第二季度产锌创纪录；普拉特瑞夫铂族多金属矿一期选厂产能爬坡、二期扩建施工进展顺利；巴西矿冶公司保持全球铌市场超70%的市占率，产销量同步增长，稳定贡献权益利润。投资收益已成为公司盈利能力提升的强劲动能。
    贸易业务：有色金属强势放量，黑色金属稳健经营。分产品看，2026年上半年公司有色金属产品实现收入729.70亿元，占营业收入的83.96%，同比增长超40%，其中铜业务实现铜精矿、粗铜等多品种协同增效，铌业务整体销量实现突破、国内市场份额超80%，铝业务经营效益较好增长；黑色金属产品实现收入137.46亿元，占比15.82%，同比增长10.94%，铁矿石、钢材业务保持稳健。
    科技创新赋能主业。公司围绕先进材料研究院构建开放协同的创新生态，聚焦传统产业、新兴产业与未来产业三方面的关键材料，巩固以铌科学技术为特色的应用创新，探寻新材料技术发展潜力；深化与行业一流高校和研究机构的产学研合作，在联合研发模式的基础上，着力建强自主研发能力，同时积极探索产业孵化机会，力争早日实现科技成果转化。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为1650.84、1860.90、2023.38亿元，归母净利润分别为48.6、60、72.1亿元，EPS分别为0.99、1.22、1.47元，对应PE分别为12、10、8倍。考虑到公司作为央企在金属贸易领域占据龙头地位，资源保障能力与盈利稳定性突出，维持“买入”评级。
    风险提示：商品价格波动风险，汇率波动风险，信用违约风险，地缘政治风险等。

2026年中报点评：Q2直营渠道增速亮眼，定制化业务表现出色

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入39.1亿元，同比+9.5%；归母净利润3.6亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14.4%。单26Q2实现营业收入14.5亿元，同比+7.7%；归母净利润1.0亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.5%。
    直营渠道提速，调制食品快速放量。分产品看，26H1公司速冻面米产品实现收入32.1亿元，同比+3.7%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入21.1亿元，同比+2.1%；创新类米面制品实现收入11亿元，同比+6.8%；米面业务整体增速出现回暖。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入6.3/0.4亿元，同比+59.9%/-13.7%，涮烤业务提速得益于公司以“开花脆皮肠”为战略单品，逐步向牛排、鸡扒、虾滑等休闲调理品类延伸。分渠道看，26H1经销/直营/直营电商收入分别为27.8/8.6/2.3亿元，同比+4.4%/+29.2%/+16.7%；主要公司持续深化商超直营定制化，与山姆、盒马、奥乐齐等新渠道合作，并拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景，直营渠道实现高增。分市场看，26H1零售及创新市场实现营收31.8亿元，同比+9.3%；餐饮市场实现收入6.9亿元，同比+11.9%，餐饮市场受益于公司加深大B客户合作关系以及加强团餐渠道渗透等因素实现较快增长。
    产品结构变化拖累毛利，Q2盈利能力承压。26H1公司毛利率为24.2%，同比-0.1pp；其中26Q2毛利率为21.9%，同比-0.8pp；毛利率下行或与产品结构变化及传统面米品类毛利率承压有关。费用方面，26Q2销售费用率同比-0.2pp至12.5%，主要系公司持续优化运营效率；管理费用率同比-0.4pp至4.5%，主要系维修费减少。综合来看，受毛利率下行及非经常性损益同比减少影响，26Q2公司净利率同比-1.2pp至6.6%。
    产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品；此外26H1猪肉采购均价同比下降约30%，有望对相关产品成本形成支撑。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。随着经销商结构优化后单商产出和渠道秩序改善，叠加直营及调制食品延续较快增长，公司收入与盈利质量有望逐步提升。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.74元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

逆变器海外需求高景气，电池包业务增长亮眼

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入106.4亿元，同比+92.2%；归母净利润27.2亿元，同比+78.5%，接近此前业绩预告区间上限；扣非归母净利润25.7亿元，同比+75.8%；毛利率37.6%，同比+0.2pcts，归母净利率25.5%，同比-2.0pcts。其中，2026年二季度公司实现营业收入61.8亿元，同比+108.2%，环比+38.6%；归母净利润15.3亿元，同比+87.3%，环比+28.8%；扣非归母净利润14.2亿元，同比+67.6%，环比+24.0%；毛利率34.9%，归母净利率24.7%，均同比-2.8pcts。
    逆变器海外需求高景气，公司渠道+精益管理优势明显。2026年上半年，公司总计销售115.3万台逆变器，其中户用储能逆变器57.03万台，工商储逆变器6.05万台；收入51.3亿元，同比+94.1%，其中储能逆变器43.9亿元。
    1）户储方面，市场需求方面，欧洲地区整体受能源价格波动及居民电价政策调整影响，户用储能装机需求保持一定韧性，乌克兰市场则受地缘政治影响对户储系统存在刚性需求；亚非拉地区受电力供应稳定性不足、可再生能源渗透率提升及储能系统成本下降等因素驱动。公司具有优秀的品牌渠道能力和系统集成能力，逆变器与储能电池包形成协同销售模式，户用储能业务保持高增长。
    2）工商储方面，2026年6月，公司全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会签署二期投资协议，拟投入不少于12.3亿元建设年产9GWh工商业储能生产线，与一期7GWh项目合计形成16GWh产能规模。项目达产后公司工商储产品供应能力将大幅提升，进一步完善多品类布局，有助于匹配海外工商业储能市场的旺盛需求。
    储能电池包业务高增长，与逆变器业务高度协同。2026年上半年公司储能电池包收入48.9亿元，同比+244.1%，占主营业务收入的比重提升至46.1%，成为拉动业绩增长的核心引擎；公司也将通过产品系统化设计和渠道一体化运营持续推动逆变器配套销售比例提升。
    高分红积极回馈股东，彰显发展信心。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.6元（含税），合计派现20.37亿元，占2026年上半年归母净利润的74.97%，分红比例处于较高水平，彰显公司对经营前景信心。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为250.6/292.5/361.9亿元，归
    母净利润分别为62.6/75.4/90.5亿元，对应PE分别为19x/16x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

盐湖股份2026年半年度报告点评报告：钾量增价稳，锂量价齐升，推动公司业绩大幅增长

盐湖股份(000792)
    事件：
    近日，公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归属于母公司股东的净利润61.69亿元，同比增长137.88%，实现扣非后归母净利润60.01亿元，同比增长135.19%。2026年2季度，公司实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。公司上半年业绩符合预期，利润水平位于此前公告的预告区间中值附近。
    2026年上半年业绩增长显著，主要受益于锂盐产品量价齐升
    公司业绩整体延续了2025年以来的修复态势，锂盐业务销量和价格同比大幅提升。（1）营收利润方面，2026年上半年公司钾产品营收71.37亿元，同比增长31.42%，占总营收比重54.68%。锂产品营收56.01亿元，同比大幅增长255.53%，占总营收比重从2025年的21.71%提升至42.92%，锂产品业务高增长的原因主要系公司锂产品产能提升及产品价格大幅增长。（2）产品销量和价格方面，锂盐产销量分别为4.94万吨和3.91万吨，分别同比增长147%和89.8%，锂盐平均售价约为14万元/吨，接近去年均价的2倍水平。钾产品销量为224.74万吨，同比增长26.41%，平均售价约为0.32万元/吨，同比基本持平。（3）盈利能力方面，锂价上涨带动公司盈利能力大幅提升。2026年上半年公司毛利率约为72%，同比提升约14个百分点，其中钾产品、锂产品的毛利率分别为62.59%、83.46%，分别提升约3个百分点、29个百分点。
    公司财务指标持续向好，母公司未分配利润科目持续修复
    公司费用控制得当，利息收入增长明显。公司上半年财务费用为-1.49亿元，同比减少0.65亿元，主要系报告期内公司货币资金充裕、利息收入同比增加所致。销售、管理、研发费用合计约4.24亿元，同比增加8.39%。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额为62.93亿元，同比增长206.57%，主要系本期购买大额存单较上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-55.21亿元，同比下降124.59%，主要系报告期银行借款较上年同期减少所致。
    公司报表持续修复，即将满足分红条件。2026年上半年，母公司报表未分配利润为-40.16亿元，缺口较一季度末缩小44.92亿元，随着业绩的持续改善，公司有望逐步满足分红条件。公司注重股东回报，分红将有助于提升股东回报。
    公司公布“十五五”规划暨三年行动方案，锚定世界级盐湖产业基地建设目标
    “三大行动”和“三大工程”助力公司“十五五”规划目标达成。公司发布《十五五发展规划暨三年行动方案(2026-2028)纲要》，核心目标是2030年全面建成世界级盐湖产业基地，核心举措是“三大行动”（出海行动、整合行动、探地行动）、“三大工程”（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）。重点战略事项包括：实施出海行动，强化资源保障；加大锂并购，获取磷、萤石等关键矿种；加快原卤提锂攻关；落实能效与数字化，提升利用率，打赢保成本战；深化镁、硼、铷、铀低成本高效开发技术。
    盈利预测及投资建议
    公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入259亿元、267亿元、276亿元，同比增速分别约为67%、3%、3%，分别实现归母净利润125亿元、131亿元、135亿元，同比增速分别约111%、4%、4%，对应目前市值PE分别为12X、11X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际环境、经济周期、供需关系、产业政策变化等诸多因素影响，价格具有较高的波动性；（2）扩产不及预期。公司在现有察尔汗盐湖和一里坪盐湖的锂盐扩产项目正在建设中，若项目投产不及预期，或对公司未来盈利能力产生影响。（3）下游需求不及预期。钾肥需求受多种因素共同影响，锂电池需求主要受新能源汽车与储能行业景气影响，若下游需求不及预期，将对公司业务产生影响；（4）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（5）全球地缘冲突争端的风险：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突的边际变化对产品和需求造成影响。

2026年中报业绩点评：整体营收利润双增，二线大单品持续突破

云南白药(000538)
    事件：
    公司发布2026年中期报告，期内营收利润同比双增。2026H1，公司营业总收入218.84亿元，同比上升2.95%，归母净利润37.01亿元，同比上升1.88%。按单季度数据看，第二季度营业总收入102.81亿元，同比下降1.29%，第二季度归母净利润16.64亿元，同比下降2.03%。2026H1公司分红派息方案为每10股派发现金红利10.38元（含税），派息率50%，近12个月股息率为5.2%。
    营收利润双增，剔除上药投资收益波动后的核心利润加速增长26H1营收利润双增。2026H1，公司营收和归母净利润分别同比增长2.95%和1.88%，分工商业看，核心工业分部（包括药品事业群、健康品事业群和中药资源事业群）营收87.72亿元，同比增长3.15%，商业分部（主要为省医药公司）营收130.64亿元，同比增长2.80%。从2023年至今，公司业务结构不断优化，工业收入占总营收比重连续增长，从23H1的36.92%，持续提升到26H1的40.08%。总营收占比40.08%。分单季度，26Q2营收102.81亿元，同比下降1.29%，归母净利润16.64亿元，同比下降2.03%，但如果剔除上海医药投资收益波动影响，公司核心业务上半年归母净利润同比增长8.33%，其中26Q2同比增长13.18%，均显著高于表观增速。
    从成长质量来看，26H1公司经营性现金流净额为41.06亿元（高于当期净利润），同比增长3.66%；加权平均净资产收益率9.04%；期间费用中，销售费用同比下降2.62%，管理费用同比下降9.88%，研发投入2.17亿元，同比显著增长27.13%，研发能力不断提升。26H1公司资产负债率仅25.56%，保持较低水平，货币资金+交易性金融资产余额143.21亿元，有息短期和长期借款仅1亿元左右，现金储备和经营现金流都非常健康和出色。
    白药系列和健康品核心单品保持稳健增长，二线单品持续突破
    工业分部中，药品事业群和健康品事业群稳健增长，核心单品有亮点。26H1，药品事业群营收49.30亿元，同比增长3.76%（25H1增速为10.80%），核心系列保持稳健增长，其中云南白药气雾剂销售收入突破15亿元，云南白药膏突破7亿元，两个大单品均保持稳健增长；二线大单品持续突破，尤其是气血康口服液连续保持快速增长，26H1销售收入3.39亿元（25H1为2.02亿元），同比增长68.1%（25H1为116.2%）；蒲地蓝消炎片销售收入突破1亿元，同比增长27.8%。
    健康品事业群营收34.54亿元，整体营收同比基本持平。口腔护理产线中云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，其中新品抗敏牙膏和美白牙膏销售额分别为2.42亿元和2.08亿元，26H1上半年销售额已显著超过去年全年销售额。防脱洗护产线中，在特妆证和国家发明专利证书双证加持下，养元
    青洗护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超17%。健康品事业群继续展现极强盈利能力特质，不考虑品牌使用费，26H1净利润12.58亿元，约占公司归母净利润的1/3，利润率高达36.40%（25H1为34.71%）。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测：我们预测公司2026-2028年，公司营业总收入分别为430.8/451.6/474.3亿元，分别同比增4.6%/4.8%/5.0%；毛利率分别为30.4%/31.3%/32.3%；根据我们的财务预测模型，公司归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，分别同比增11.2%/11.5%/11.2%。
    当前公司总市值892亿元，PE（2026E）仅15X，另公司连续四年股利支付率90%以上，近12个月股息率为5.2%，维持给予“推荐”评级。
    风险提示：1、白药系列（喷雾剂、白药膏等）销售规模已较大，疼痛伤科领域市占率较高，未来成长性下降风险；2、健康品业务白药牙膏市占率连续多年国内领先，且产品价格相对高端，未来市场竞争加剧、社零消费下降带来的盈利压力；3、在研核药等创新药临床进度、结果不及预期风险；4、系统风险。

2026年中报业绩点评：经营基本企稳，管制瓶业务改善明显

山东药玻(600529)
    事件：
    公司发布2026年中期报告，2026年半年度营业收入22.80亿元，同比增长1.34%；归属于上市公司股东的净利润为3.71亿元，同比微降0.07%；基本每股收益为0.56元/股。2026年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利0.30元（含税），派息率提升到53.68%（2025年全年派息率为44.26%）。
    经营基本企稳，管制瓶业务改善明显
    经营基本企稳，营收和归母净利润同比基本持平。2026年上半年，公司营收22.80亿元，同比增长1.34%，归母净利润3.71亿元，同比微降0.07%；其中26Q2单季度营收10.61亿元，同比微降1.64%（26Q1同比增长4.09%），但单季度归母净利润1.70亿元，同比增长15.02%（26Q1同比下降10.03%）。
    分产品看，模制瓶+棕色瓶基本盘稳固，管制瓶业务改善明显。公司主力产品模制瓶系列实现收入10.12亿元，占总营收45.4%，营收同比基本持平；棕色瓶系列收入5.67亿元，同比增长2.72%；模制瓶和棕色瓶营收累计15.8亿元左右，占总营收69.2%（25H1占比69.9%），公司模制瓶+棕色瓶业务基本盘依然稳固。药玻配套系列丁基胶塞系列收入恢复较快增速，营收1.47亿元，同比增长19.51%，铝塑盖塑瓶系列营收基本与上年同期持平，规模在0.3亿元左右。管制瓶系列改善明显，营收规模和毛利率均大幅提升，其中管制瓶营收1.01亿元，同比增长18.8%，安瓿瓶营收0.32亿元，同比增长24.03%，两者毛利率分别为12.36%和10.00%，管制瓶毛利率大幅提升，2023-2025年毛利率为负值或2%左右，26H1大幅提升10pct，。分地区看，国内收入15.02亿元，国外收入7.78亿元，国际营收占比小幅提升（2026H134.1%，2025H133.8%），出口业务在人民币持续升值压力下仍保持平稳，毛利率小幅提升0.3pct，较好完成半年度目标。
    毛利率仍处历史高位，利润端受汇兑损失侵蚀基本持平
    公司2026H1整体毛利率为32.87%，同比下降0.51个百分点，仍处于历史较高水平；毛利率的小幅回落主要源于成本端变化，受国际环境外部冲击影响，原材料中橡胶价格急剧上涨（丁基胶塞毛利率同比下降1.55pct），天然气及电力等能源价格高位运行，推动营业成本同比增长2.11%，略高于营收增速，对毛利率形成挤压。分产品毛利率变化，上半年管制瓶毛利率大幅提升10.0pct（2026H1为12.36%，2025H1为2.11%）；模制瓶毛利率下降0.47pct，棕色瓶受竞争加剧影响，毛利率下降2.5pct，其他产品毛利率保持基本稳定。
    利润端，公司归母净利润同比微降0.07%，净利率16.26%、同比下降0.23个百分点，降幅已基本与营收增速持平，较一季度增收不增利的背离格局明显改善；期间费用率11.08%、同比下降0.19个百分点，其中财务费用因人民币升值带来汇兑损失而由负转正至1103万元，是本期利润的主要拖累，投资收益因结构性存款到期收益增加而增长32.59%，对利润形成一定支撑。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测：我们调整公司2026-2028年盈利预测，营收分别为46.2/48.8/52.6亿元，分别同比增3.3%/5.5%/7.9%；归母净利润为8.2/8.6/9.2亿元，分别同
    比增19.6%/4.6%/6.9%。
    当前市值127亿元（截至2026年8月25日收盘数据），对应PE（2026E）约为15.5倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；医保控费等政策影响下游医药需求风险；系统风险。

公司信息更新报告：Q2业绩环比显著修复，并购打造AI端侧与AIDC新引擎

龙旗科技(603341)
    Q2业绩环比显著修复，并购打造AI端侧+AIDC新引擎，维持“买入”评级公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收186.61亿元，同比-6.26%；归母净利润2.46亿元，同比-30.86%；扣非归母净利润-1.01亿元，同比-156.52%；销售毛利率9.63%，同比+1.49pcts；销售净利率1.35%，同比-0.44pcts。（2）2026第二季度，公司实现营收110.98亿元，同比+5.40%，环比+46.72%；归母净利润2.30亿元，同比+14.38%，环比+1395.58%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-57.33%，环比+133.26%；毛利率9.66%，同比+0.90pcts，环比+0.07pcts；净利率2.18%，同比+0.24pcts，环比+2.06pcts。（3）2026上半年，公司受存储涨价、AIPC等新业务投入增加以及美元汇率波动的影响，业绩短期承压。因此，我们下调公司2026-2028年利润预期（原值为7.41/11.69/16.48亿元），预计2026-2028年归母净利润为7.39/10.52/15.88亿元，当前股价对应PE为26.4/18.6/12.3倍。未来，公司深化眼镜/机器人/AIPC等AI端侧布局，依托安瑞可切入AIDC赛道，“端侧+AIDC”双引擎驱动，中长期高增动能强劲，维持“买入”评级。
    智能手机基本盘稳健，平板与AIoT持续增长，SiP与全球产能协同驱动高增公司手机业务基本盘稳健，2026H1实现收入124.20亿元（同比-11.43%），Q2受益于客户拉货及平台高效迭代，出货量环比增长近20%，并通过并购科峻成切入北美大客户VC均温板供应链；平板电脑业务实现收入22.80亿元（同比+19.96%），Q2出货量环比大幅增长69%，持续突破全球头部客户新项目；AIoT业务收入36.05亿元（同比+8.54%），医疗健康穿戴取得突破，智能眼镜稳步推进，并融入Google Android XR生态联合Xreal推出通用方案Puck产品。同时，新业务多点开花，AI PC突破联想与华硕，汽车电子获多家车企定点，具身机器人设备加速量产。此外，上海与马来西亚SiP产线的落地将进一步强化整机智造竞争力。未来，随着高附加值零部件渗透、XR新赛道布局深化及全球化产能协同释放，公司多元业务扩张有望驱动业绩重回高增长轨道。
    外延收购布局AI散热，战略切入AIDC赛道，端云协同打开中长期成长空间公司持续外延并购，实现业务版图延伸。在端侧，公司收购科峻成及吉亚金属各60%股权，顺应AI终端散热升级及VC均温板单机价值量提升趋势，在深度配合北美大客户新品研发的同时，加速推进蚀刻件产品向其他头部客户的高价值项目渗透；在AIDC方面，公司收购安瑞可80%股权，依托其在预制模块化数据中心及低压配电领域的技术沉淀与海外渠道资源，成功切入AIDC基础设施赛道。随着大客户承接、供应链管理及海外制造能力的延伸复用，公司业务版图将实现由AI端侧向AIDC的重要突破，打开中长期发展空间。
    风险提示：市场竞争风险；新业务开展不及预期风险；下游需求不及预期。

2026年中报点评：业绩高增长，《超自然行动组》DAU持续攀升

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2026年中报。
    点评：
    业绩保持高增长，公司发布未来三年股东分红回报规划
    2026年上半年公司实现营业收入46.89亿元，同比增长182.08%，实现归母净利润21.44亿元，同比增长175.96%，扣非后归母净利润22.36亿元，同比增长177.23%，业绩增长主要系公司现象级手游《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品依托精细化长线运营保持稳定收入。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利人民币8.00元（含税），拟现金分红总额为15.15亿元。公司同时发布未来三年股东分红回报规划，如无大额投资计划或重大现金支出，2026—2028年度现金分红金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于70%；如有大额投资计划或重大现金支出，2026—2028年度现金分红金额占当年实现的归属于上市公司股东净利润的比例不低于20%。
    《超自然行动组》DAU突破1200万，《名将杀》累计注册用户破百万《超自然行动组》在春节期间实现单日、单月流水历史新高，二季度运营保持稳定态势，推出“摸金节”等活动充实产品内容。2026年暑期档，《超自然行动组》与IP《鬼吹灯》推出联动地图“云南虫谷”，拉动了商业化表现，同期上线原创微恐玩法“无限梦境”。8月全新商业化皮肤上线，带动产品位列iOS畅销榜第6位，暑期全程稳定在免费榜TOP20，DAU突破1200万。海外发行方面，产品海外版《Tomb Busters》于2026年5月27日正式登陆日本、韩国、美国市场，目前已与知名游戏运营商Garena达成战略合作，计划于2027年第一季度登陆东南亚、拉美市场。征途IP方，《原始征途》《王者征途》等核心产品，战略重心从“以收入增长为核心”转向“收入与留存并重”，通过两周一小更、一月一大更的内容供给框架实现用户留存提升。《名将杀》累计注册用户突破100万，DAU及MAU稳步走高。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》爆款势能加速释放，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能。我们预计26-28年EPS为2.17/2.40/2.69元，PE为13/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。

二季度收入和归母净利润创季度新高，收入规模效应加速利润释放

圣邦股份(300661)
    核心观点
    二季度收入和归母净利润均创季度新高，毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入25.95亿元(YoY+42.70%)，归母净利润4.20亿元(YoY+109%)，扣非归母净利润3.56亿元(YoY+165%)，毛利率同比提高1.7pct至51.84%，研发费用同比增长21.56%至6.17亿元，研发费率同比下降4.1pct至23.77%。其中2Q26实现收入14.97亿元（YoY+45.48%，QoQ+36.35%），创季度新高，归母净利润2.97亿元（YoY+110%，QoQ+140%)，创季度新高，扣非归母净利润2.56亿元(YoY+154%,QoQ+155%)，毛利率为51.99%(YoY+0.99pct，QoQ+0.37pct)，净利率为19.97%(YoY+6.85pct，QoQ+8.79pct)。
    上半年两大产品线收入均同比增长，信号链产品占比提高。分产品线来看，2026年上半年公司电源管理产品收15.21亿元（YoY+35.45%），占比59%，毛利率同比提高3.3pct至47.97%；信号链产品收入10.36亿元（YoY+53.13%），占比40%，毛利率同比下降1.9pct至57.11%。
    可供销售产品数量7200余款，大力拓展新客户群体及新兴应用领域。截至2026年中，公司拥有38大类7200余款可供销售产品，全面覆盖信号链、电源管理、传感器及存储器等领域，车规芯片六百余款。公司不断加深与客户的合作，持续加大在网络与计算、汽车、工业与能源等领域的投入，积极开拓新市场、新客户。截至2026年中，公司研发人员共1401人，其中从事集成电路行业10年及以上的有465人，核心技术人员稳定。公司紧密跟踪市场动态与客户需求，前瞻布局结构性增长热点应用，迅速推出符合市场预期的系列新品，在稳固既有市场和客户根基的同时，大力拓展新客户群体及新兴应用领域，为客户下一代产品的创新开发提供最优的模拟芯片解决方案。投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    由于新产品放量和份额提升，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至9.94/15.45/22.64亿元（前值为8.48/12.53/17.67亿元），对应2026年8月28日股价的PE分别为79/51/35x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

上半年收入增长稳健，AI外贸应用持续贡献增量

焦点科技(002315)
    核心观点
    上半年收入增长稳健，扣除股份支付费用后利润增长12%。公司2026上半年实现收入10.59亿元，同比增长15.17%，归母净利润2.6亿元，同比-11.71%，主要系股份支付费用影响，剔除该因素后，归母净利润3.31亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长13.84%，整体业绩增长稳健。单二季度看，收入同比增长14.76%，延续一季度趋势；归母净利润剔除股份支付费用影响后同比增长11.96%，依旧较为稳健。
    分红方面，拟每10股派发股利5元（含税），共计派发2.06亿元，占当期归母净利润的79%。
    会员规模与经营质量同比提升，AI应用业务持续增量亮眼。分业务看，中国制造网业务收入8.91亿元，同比增长17.29%，其中付费会员数量为30915
    位，同比增长8%，其中十大轻工行业会员数量同比增长14%。外贸AI应用
    业务收入3840万元，同比增长76.61%。其中截至6月底，累计购买AI麦可的会员数23249位（不含试用体验包客户）。推出的SourcingAI在需求理解与供需匹配上的能力已被验证，形成供需闭环。
    毛利率略有降低，现金流状况良好。公司上半年综合毛利率79.1%，同比-0.95pct，预计与阶段性增加了轻工行业的付费流量投放有关，而报表端营业收入按权责发生制递延确认。销售费用率33.74%，同比-0.42pct，管理费用率10.8%，同比+3.31pct，系本报告期内工资薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用率11.09%，同比+1.7pct。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额2.9亿元，同比增长20.96%，现金流状况良好。
    风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。

营收保持增长，智能化与全球化持续推进

祥生医疗(688358)
    核心观点
    营收保持增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收2.41亿元（+2.24%），归母净利润0.69亿元（-1.06%），扣非归母净利润0.53亿元（-16.65%）；26Q2单季营收1.14亿元（+5.28%），归母净利润0.23亿元（-18.34%），扣非归母净利润0.19亿元（-22.70%）。公司收入保持增长，利润端主要受汇兑损益及费用投入影响有所承压。
    毛利率基本稳定，财务费用率提升较多。2026H1公司毛利率为60.05%（-0.59pp）。费用端，销售费用率10.33%（-1.50pp），管理费用率7.97%（+1.40pp），研发费用率16.52%（+0.59pp），财务费用率-0.44%（+5.20pp），四费率34.38%（+5.69pp）。财务费用率提升主要系美元汇率波动产生汇兑损失，研发费用持续保持较高投入。
    智能新品持续推出，兽用超声及全球化布局不断深化。公司持续完善SonoFamily产品矩阵，2026H1推出智能便携超声SonoGo系列，推进SonoPort系列市场推广；兽用超声方面持续完善SonoVet产品矩阵，推进SonoAI for Vet研发及临床落地。同时，公司持续推进全球化布局，已在全球100多个国家和地区建立本地化销售服务网络，持续通过国际展会、专业学术活动及临床交流推动新品全球市场拓展。
    投资建议：考虑海外订单波动及汇率影响，下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收4.8/5.6/6.1亿元，同比增速11%/16%/10%（原2026、2027年为5.7/6.6亿元），归母净利润1.4/1.7/1.9亿元（原2026、2027年为1.8/2.0亿元），同比增速18%/28%/10%，当前股价对应PE=23/18/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

2026半年报点评：传统业务承压，创新管线加速兑现

科伦药业(002422)
    投资要点
    事件：2026年上半年，公司实现营业收入88.39亿元（-2.70%）；利润总额15.53亿元（+9.56%）；实现归母净利润11.28亿元（+12.71%）；实现扣非归母净利润6.99亿元（-29.03%）。2026年二季度单季，公司实现营业收入45.79亿元（-2.43%）；实现归母净利润6.74亿元（+61.89%）；扣非后归属母公司股东的净利润为3.18亿元（-24.49%）。
    营收结构持续优化。核心盈利板块输液营收35.59亿元，同比下滑5.08%，毛利率55.48%，受集采降价影响同比小幅下滑；非输液营收46.45亿元，同比增长5.72%，占总营收比重提升至52.56%，产品结构持续向非输液倾斜。
    科伦博泰创新药持续商业化兑现，海内外双线推进。控股子公司科伦博泰是集团最核心的增长引擎。目前公司3款已商业化产品的5项适应症已纳入2025年《国家医保药品目录》，自2026年1月1日起生效。2月，sac-TMT用于2L+HR+/HER2-乳腺癌的新适应症获批；5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1TPS≥1%的晚期NSCLC的补充新药申请（sNDA）获NMPA受理。海外方面，默沙东围绕sac-TMT已启动17项全球多中心III期临床研究，5月，默沙东宣布关键III期TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。
    公司是国内少数具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链布局的企业。川宁生物作为国内抗生素中间体龙头，虽当前处于周期底部，但具备成本与产能优势，周期回暖后将贡献盈利弹性；母公司仿制药与注射剂一致性评价持续落地，与创新药形成院内渠道协同；科伦博泰ADC产品借助母公司成熟的商业化团队与医院覆盖网络快速实现院内准入。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年净利润分别为19亿元、23亿元、28亿元，对应PE分别为34、29、24倍，公司创新业务迎来收获期，建议关注。
    风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

点评报告：营收和利润增速持续改善

招商银行(600036)
    投资要点:
    营收和利润同比增速持续改善：1H26，公司实现营收1782亿元，同比增速4.8%；实现归母净利润764亿元，同比增速2%。2Q单季营收和归母净利润同比增速分别5.8%和2.5%，均较1Q有所提升。财富管理优势进一步巩固，1H26，手续费及佣金净收入同比增长6%，增速环比进一步提升。
    规模增长稳健，活期存款占比上升：截至1H26末，资产总额达到13.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分别为5%和7.7%。风险加权资产同比增速为7.1%，核心一级资本充足率14.1%。截至1H26末，存款成本率年化值为0.97%，活期存款日均余额占比达到49.6%，较2025年全年上升0.2个百分点。日均净息差1.83%，同比下降5BP，环比持平于1Q。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.53%，不良率环比持平，关注率环比上升5BP；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.78%和1.16%，其中，公司贷款不良率较年初下降0.11个百分点，个人贷款不良率较年初上升0.1个百分点。
    盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政策。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年EPS分别为6.06元、6.26元和6.67元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.85倍、0.78倍和0.72倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

公司信息更新报告：2026上半年业绩承压，在研管线进展顺利

天坛生物(600161)
    2026上半年业绩承压，在研管线进展顺利
    2026上半年公司实现收入25.95亿元（-16.56%，下文都是同比口径），归母净利润2.99亿元（-52.75%），扣非归母净利润2.85亿元（-53.91%），毛利率35.99%（-9.41pct），净利率15.97%（-11.87pct）。2026Q2公司收入14.54亿元（-18.91%），归母净利润1.73亿元（-55.45%），扣非归母净利润1.71亿元（-54.74%），毛利率37.09%（-7.96pct），净利率16.20%（-13.28pct）。基于行业血浆供大于求，我们下调2026-2027年归母净利润预测（原预测归母净利润为21.94/24.9亿元），新增2028年归母净利润，预计公司2026-2028年归母净利润为9.75/11.64/12.86亿元，当前股价对应PE为25.0/21.0/19.0倍，维持“买入”评级。
    血制品业务承压，采浆规模较快增长
    2026上半年公司人血白蛋白收入10.07亿元（-25.11%），毛利率29.10%（-11.92pct），静注人免疫球蛋白收入12.87亿元（-9.81%），毛利率41.67%（-8.15pct），其他血液制品收入2.91亿元（-11.28pct），毛利率33.36%（-9.93pct）。2026年上半年，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国16个省级行政区，实现采集血浆1453吨，同比增长6.8%。
    在研管线进展顺利，海外市场拓展取得积极进展
    2026上半年公司研发支出1.52亿元，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用。已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查。天坛贵州PCC上市申请获受理。公司累计拥有海外上市许可证10余个，2026上半年累计获得3个海外注册证书，完成PCC在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其和中国香港的上市许可。2026上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用分别为2.02%、9.40%、0.03%、2.77%，同比+0.08pct、+1.91pct、+0.06pct、+0.94pct。
    风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

制冷剂价格中枢保持高位，氟化工长景气延续

巨化股份(600160)
    事件：
    2026年8月25日晚，巨化股份披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现利润总额34.52亿元，同比增长32.42%；实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%；实现扣非归母净利润26.27亿元，同比增长29.68%；2026Q2单季实现营业收入约73.2亿元（同比-2.8%、环比约+21.7%），归母净利润约14.8亿元（同比+18.9%、环比约+25.9%），扣非归母净利润约14.6亿元（同比+18.3%、环比约+25.7%）；
    制冷剂价格中枢保持高位，配额红利驱动盈利高增
    报告期内，在二代制冷剂（HCFCs）加速削减、三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束背景下，行业供给刚性凸显，R32、R134a等核心制冷剂价格中枢延续合理回归、同比显著上涨；公司依托HFCs生产配额占全国37.58%、HCFC-22内用配额占全国31.55%的头部优势，优化配额使用节奏与产品结构、提升产品均价，盈利弹性充分释放。同时公司主动对环己酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出，资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业集中。
    行业供给刚性、需求稳健，氟化工长景气周期延续
    供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理，我国HFCs生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受限、行业供给约束刚性；二代制冷剂（HCFC-22等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限。需求端，全球空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/PFA等）在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业与氟化工产业链一体化龙头，有望在行业长景气周期与高端化、国产化替代中持续受益。
    风险提示：
    制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额政策变化风险；安全生产与环保合规风险。

大元泵业：2026Q2收入业绩承压，欧洲热泵和液冷业务逆势增长

大元泵业(603757)
    事件：2026年8月26日，大元泵业发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入8.97亿元（-7.00%），归母净利润0.31亿元（-68.77%），扣非归母净利润0.27亿元（-70.47%）。
    2026Q2收入业绩承压，欧洲热泵和温控液冷业务保持增长。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入5.34亿元（-8.77%），归母净利润0.20亿元（-67.49%），利润降幅较大主系地缘政治冲突影响部分区域销售，叠加铜等核心原材料价格上涨、人民币汇率波动以及合肥新工厂全面投产后折旧摊销增加。同时为抓住新兴市场机遇，公司持续加大研发、市场及渠道投入。2）分产品：2026H1公司民用类、商用类、工业类产品分别实现收入6.57亿元（-5.03%）、1.20亿元（-13.23%）、0.69亿元（-14.71%）；民用类产品受传统给排水、家用暖通需求偏弱以及地缘冲突和国际物流扰动的影响，收入小幅下降，核心市场份额保持稳定；商用类产品收入下降主系公司主动调整新能源汽车配套业务节奏，温控液冷业务实现收入约0.64亿元、保持增长；工业类产品受国内化工、石化行业新增项目投资收缩影响，配套用泵订单阶段性承压；此外公司热泵配套相关业务收入约0.5亿元，同比增速超20%。
    2026Q2毛净利率同比下滑，期间费用率有所提升。1）毛利率：2026Q2公司毛利率为22.72%（-4.27pct），主系铜等核心原材料价格上涨、产品结构变化等因素所致。2）净利率：2026Q2公司净利率为3.70%（-6.65pct），降幅高于毛利率，主要受期间费用率提升及其他收益减少影响。3）费用端：2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/6.17%/6.04%/0.85%，分别同比-0.56/+1.62/+1.57/+0.65pct。其中，管理费用率提升主系厂房增加后折旧、修理及搬迁相关费用增加；研发费用率提升主因公司持续加大液冷泵、高效节能民用泵及工业泵研发投入；财务费用率上升主系人民币升值导致汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，泵类产品广泛应用于民用供水、暖通循环、工业流程、液冷温控等多个场景，传统民用泵需求整体保持韧性，热泵、储能、数据中心、新能源汽车等新兴领域有望持续带动液冷泵等高附加值产品需求增长，高效节能、智能化及国产替代趋势下行业结构升级机会明确。公司端，民用类产品经营稳健，继续发挥业绩压舱石作用；商用类产品尤其液冷泵、商用机械泵等新兴业务快速放量，正逐步成为收入增长的重要驱动力；同时公司持续推进新产能建设、研发投入及产品结构优化，有望为收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.30/1.89/2.13亿元，对应EPS分别为0.70/1.01/1.14元，当前股价对应PE分别为93.68/64.53/57.19倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

海尔智家：2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务实现逆势增长

海尔智家(600690)
    事件：2026年8月27日，海尔智家发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收1521.15亿元（-2.80%），归母净利润103.16亿元（-14.27%），扣非归母净利润92.99亿元（-20.54%）。
    2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2公司营收784.28亿元（+1.36%），收入增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润56.65亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1公司智慧生活电器、智慧暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为889.52亿元（-6.04%）、447.54亿元（+5.70%）、176.32亿元（-5.84%）。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为733.39亿元（-5.27%）、787.76亿元（-0.38%）。国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。
    2026Q2毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.00%（+0.61pct），公司通过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升。2）净利率：2026Q2净利率为7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率提升明显主系国内全面推广统仓TC模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为190.89/204.29/221.68亿元，对应EPS分别为2.04/2.18/2.36元，当前股价对应PE分别为10.38/9.70/8.93倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。

2026年半年报点评报告：主业协同发力，核心下游高景气有望维持

斯瑞新材(688102)
    事件：
    2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润9606.25万元，同比增长28.53%。
    观点：
    核心主业协同发力，结构持续优化，业绩稳健增长。2026年上半年，在算力基础设施加速迭代与国内商业航天低轨卫星组网提速的产业背景下，公司核心主业协同发力，迎来高速增长。第一大业务高强高导铜合金材料及制品实现收入4.28亿元；中高压电接触材料及制品实现收入2.23亿元；光模块芯片基座/壳体业务迎来爆发式增长，实现收入1.12亿元，同比激增387.78%；医疗影像零组件实现收入7373.65万元，同比增长79.83%；液体火箭发动机推力室内壁业务实现收入3115.35万元，同比增长33.77%。此外，公司海外市场实现营收2.63亿元，同比增长46.44%。上半年，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长40.60%，利润总额1.14亿元，同比增长35.90%；归属于上市公司股东的净利润9606.25万元，同比增长28.53%；扣非归母净利润8783.31万元，同比增长26.04%。
    多个下游方向高景气度有望维持，加速转型核心新材料工艺平台。当前，算力中心热管理及商业航天核心构件等下游方向景气度依然维持高位，公司在以上方向的布局和经营杠杆有望持续带来高增前景。伴随AI模型演进与全球算力中心资本开支扩张，高速光模块（800G/1.6T）对芯片热沉和封装壳体材料的导热性与低膨胀系数要求产生质的跨越，公司快速抢占标杆客户供应链，驱动该板块营收大幅增长。在商业航天领域，低轨卫星星座组网倒逼运载火箭发射频次与发动机推力提升，公司打通了推力室内壁铜铬锆及铜铬铌材料的“材料-锻件-成形”全工艺链，形成了极高的工艺壁垒与交付黏性。此外，中高压电接触材料在国内电网扩容与特高压建设支撑下保持稳健现金流基础，而医疗CT球管国产化替代与半导体PVD/CVD水冷板放量则进一步平滑了传统周期波动。
    盈利预测及投资评级：公司高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品业务保持稳健增长，高性能金属铬粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座/壳体业务在相关产业高景气度下实现
    高增长，带动公司业绩增长。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.1/2.61/3.15亿元，对应PE分别为121.9/98.1/81.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；关税政策变化超预期；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。

2026年半年报点评报告：非经常性损益拖累当期利润，海外收入占比持续提升

中材国际(600970)
    事件：
    2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。
    观点：
    主业稳健，结构性亮点突出，汇兑损益及资产处置损益拖累当期利润。2026年上半年，在国内基建地产弱修复导致国内水泥产量降至近十七年新低（同比下降8%）、地缘博弈加剧及全球低碳化加速的宏观背景下，公司实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归属于上市公司股东的净利润9.34亿元，同比下降34.30%。业绩波动主因系美元、欧元贬值导致汇兑损失达1.85亿元（上年同期为汇兑收益1.37亿元），叠加非流动资产处置收益减少1.29亿元，扣除汇兑与非经扰动后的归母净利润为10.93亿元，同比仅微降2.7%。同时，上半年公司运营结构性亮点突出：综合毛利率提升至16.78%，营业收现率超98%，经营性净现金流收窄至-1.57亿元（较上年同期大幅减亏近4.5亿元）。新签合同总额达445.22亿元，同比增长8%，其中境外新签合同额310.56亿元（同比增长12%，占比提升至70%），期末有效结转合同额达716.52亿元（同比增长超15%）。
    境外业务持续发力，大矿业与绿能第二曲线放量。通过推动建立全球化属地织网与全产业链集成，公司平滑国内周期波动的抗风险能力持续增强。国内传统水泥工程需求大幅出清，境内新签水泥整线合同已降至0.51%的极低比重，公司通过“两外一服”（境外市场、外行业、运维服务）模式实现了有效对冲。海外增量与技改需求方面，报告期内境外主营收入达127.80亿元（同比增长9.18%，占总营收比重升至60.4%），成功签署16个境外整线项目（含8个非洲项目及北美加拿大突破），境外技改合同额同比大增46%，有效承接了东南亚、中东、非洲等“一带一路”沿线的基础设施扩建与欧美低碳升级浪潮。大矿业与绿能方面，矿山工程及矿服业务延伸至锂、铜、钼等非水泥刚需矿种，新签矿山工程合同额达33.84亿元（同比增长48%）、境外矿服收入同比翻倍；绿能环保工程新签合同额同比增长67%，推动业务抗周期属性显著增强。
    盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司收入保持稳健增长，利润有所下滑。从业务结构来看，海外收入占比持续提升，“两外一服”带动增量业务持续向上。考虑到上半年业绩波动，我们下调2026-2028年盈利预测（原值31.68/34.3/37.41亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为25.46/27.68/29.97亿元，对应PE分别为7.8倍、7.2倍、6.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。