经营质量逐季改善，国际业务持续拓展

航亚科技(688510)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入3.74亿元，较上年同期增长1.14%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，较上年同期下降16.19%；基本每股收益0.20元，较上年同期下降16.67%。
    经营质量逐季改善，国际业务持续拓展。报告期内，公司虽然半年度利润阶段性承压，但经营质量呈现出积极变化，二季度实现营业收入环比增长17.89%，归母净利润环比增长56.06%。国际业务方面，公司持续巩固LEAP叶片成熟项目基本盘，交付态势回稳；同时LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件；锚定海外航改燃业务，针对GE项目海外特种工艺供应链瓶颈，公司对外强化供应商协同，积极推动其产能挖潜与资源倾斜，对内依托参股公司乘风航空推进工艺攻关，目前正在进行最终验证，待认证通过后即可承接积压及新增订单，可有效降低对境外单一供应商依赖，保障交付稳定性；另外，赛峰、RR、GE客户的其他叶片和结构件项目均保持量产稳健或研发有序推进态势。
    产能建设有序推进，发展势能加速蓄积。报告期内，公司聚焦战略投资，持续推进马来西亚、无锡等地的国内外新产能布局，发展势能加速蓄积。其中，马来西亚工厂作为公司首个海外制造基地，目前已取得全部的境内资质许可，完成地块及厂房购置协议签约并支付首期款，同步搭建起涵盖法律、财税、环保等领域的属地化专业服务支持体系，保障项目合规落地。该项目建成满产后将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力。无锡新产能扩建项目旨在强化公司在航空发动机机匣领域的产业化能力，目前已完成土地购置并取得现阶段所需的全部资质许可，全面转入建设证照办理与资本支出预备阶段，建设进度按既定节点稳健实施，项目建成后预计将形成每年约8,000件机匣产能，提升该类产品的专业化批产能力，有助于公司通过提供关键部件的组合式解决方案，增强客户粘性与订单稳定性。为深度融入国内航空发动机产业链供应链建设，公司规划并启动子公司贵州航亚产能提升项目，新增贵州航亚在盘环零件、机匣零件、环形件、整体叶盘&叶环等航空发动机零部件业务领域的制造能力。项目正按计划有序推进，投产后将显著提升公司区域制造能级与交付保障能力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.59亿元、1.82亿元、1.99亿元，EPS为0.61元、0.70元、0.77元，对应PE为40倍、35倍、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际业务拓展不及预期；产能建设进度不及预期。

2026半年报点评：黄花蒿滴剂延续高增，收入稳健增长

我武生物(300357)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入5.14亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长6.05%。基本每股收益0.4077元，同比增长20.59%。
    核心产品收入分化，黄花蒿滴剂延续高增。粉尘螨滴剂收入4.70亿元（+3.40%），增速平稳，系基数较高且进入成熟期；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入3559万元（+69.33%），延续高增，得益于北方市场推广力度加大，产品认知度与临床覆盖率提升；皮肤点刺液系列收入589万元，成为诊断产品线新增长点。
    费用管控见效，盈利能力持续提升。销售费用1.94亿元（占收入37.65%），管理费用4191万元（占8.15%），研发费用4790万元（占9.32%），研发总投入5365万元（占营收10.43%），保持较高强度。归母净利润增速（+20.59%）显著高于收入增速（+6.18%），主因费用管理精细化及子公司超级灵魂增资扩股带来投资收益增加，盈利质量向好。
    研发管线有序推进，产能扩张获关键进展。屋尘螨膜剂处II期临床，皮炎诊断贴剂系列处I期/II期临床，猫毛膜剂获临床申请受理。干细胞领域，子公司浙江干细胞“人脐带间充质干细胞II型注射液”重新提交临床申请并获受理。生产方面，“粉尘螨滴剂”变更生产线及扩产补充申请获批，待新线通过GMP检查后即可投产，保障后续销售放量。狗毛皮屑点刺液补充申请获批新增规格，筹III期；屋尘螨膜剂II期入组（膜剂新剂型）；猫毛膜剂临床申请获受理；豚草/狗毛点刺液筹III期；皮炎诊断贴剂01贴II期、02贴I期。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年营业收入分别为12亿元、14亿元、16亿元，对应增速分别为13%、16%、17%。公司核心产品收入稳健增长，黄花蒿滴剂贡献新的收入增量，研发管线有序推进，维持“买入”评级。
    风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

公司简评报告：全球化产能爬坡带动业绩提升

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：2026年上半年，赛轮轮胎实现营业收入200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；扣非归母净利润20.58亿元，同比增长12.75%。
    毛利率与净利率持续提升，经营性净现金流保持正向增长：2026H1公司毛利率为26.99%，同比上升2.46个百分点；净利率为10.97%，同比上升0.27个百分点。在原材料价格全线上15.20行的背景下，毛利率逆势提升，体现公司成本传导能力和产品结构升级成效显著。经营活328,810动现金净流入10.33亿元，同比增长16.89%。
    产销两旺，海外市场成绩亮眼：2026H1公司轮胎产量4697.49万条，同比增长15.70%；销2.05量4501.35万条，同比增长14.99%，海内外市场同步放量。海外业务实现营收152.42亿元，9.63同比增长13.63%。其中，越南、柬埔寨工厂合计营收90.50亿元，同比增长16.25%；归母净利润17.74亿元，同比大涨40.33%，海外基地盈利弹性充分显现。
    全球化布局领先，品牌价值提升明显：公司作为国内轮胎行业全球化布局先行者，除在国内青岛、潍坊、东营及沈阳布局轮胎生产基地外，还在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及规划了1275万条全钢子午胎、8900万条半钢子午胎及13万吨非公路轮胎的年生产能力，是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。根据Brand Finance发布的“2026年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列第10位，居中国轮胎品牌首位；公司品牌价值位居世界品牌实验室发布的2026年度“中国500最具价值品牌”榜单第97位，品牌价值已连续九年持续增长，并首次进入中国最具价值品牌百强阵营；根据财富中文网发布的2026年《财富》中国500强排行榜，公司连续两年登榜，位次稳步上升。
    投资建议及盈利预测：根据公司产能释放进度及最新财报情况，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为47.56亿元、58.17亿元、64.80亿元（2026-2027年归母净利润原预测值为48.20亿元、55.24亿元）；EPS分别为1.45元、1.77元、1.97元（2026-2027年EPS原预测值为1.47元、1.68元）。对应2026年8月31日收盘价，PE估值分别为10.51x、8.59x、7.71x。我们仍看好公司海内外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；原材料大幅波动风险；地缘政治和关税等政策风险。

公司事件点评报告：短期业绩承压，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备

中航西飞(000768)
    事件
    中航西飞发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。
    投资要点
    紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备
    2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。二季度单季，公司实现营收71.84亿元（同比-34.56%），归母净利润2.43亿元（同比-39.15%）。公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备。在航空产业主业延伸方面，公司瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。
    经营性活动现金流短期承压
    2026年上半年，公司毛利率8.13%（同比+0.86pcts），净利率3.47%（同比-0.07pcts），公司期间费用率3.49%（同比+1.02pcts），其中销售费用率0.16%（同比+0.05pcts），管理费用率2.71%（同比+0.26pcts），财务费用率0.36%（同比+0.7pcts），研发费用率0.27%（同比+0.01pcts）。截至2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额-6.39亿元（去年同期为-119.14亿元），应收票据与应收账款合计187.05亿元（同比-21.79%）。公司经营性现金流短期承压，预计回款后公司现金流有望好转。公司持续强化战略导向的预算牵引，对外积极拓市增收，对内深挖节约潜力和降本空间，多措并举，促进“一利五率”指标稳中向好，持续提升经营质效。
    盈利预测
    公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品的制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。预测公司2026-2028年收入分别为422.44、452.01、488.17亿元，EPS分别为0.44、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为49.5、43.3、38.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

Q2屠宰放量，增库存以待旺季

双汇发展(000895)
    业绩概要：
    公告2026年上半年实现营收281.8亿，同比下降1.1%，录得归母净利润23亿，同比下降0.8%，扣非后净利润约23亿，同比增3.2%；第二季度实现营收135.9亿，同比下降4.4%，录得归母净利润10.1亿，同比下降14.5%，单季度扣非后净利润10.1亿，同比下降12.4%，不及预期。
    点评与建议：
    Q2公司肉类产品合计外销92万吨，同比增14.4%，但产品结构较Q1有较大变动，生鲜猪肉、禽肉分别外销42.4万吨、12.7万吨，分别同比增23.5%、29%，较Q1显著放量（Q1猪肉yoy+15.7%，禽肉yoy+1.6%），肉制品外销34万吨，同比增3.5%，较Q1旺季有所放缓。
    从结构看，Q2屠宰加速出货，量增价减下，收入同比下降8.2%至62.1%，毛利率同比提升1.44pcts至6.34%，受益产品结构和渠道结构优化，但营业利润同比下降70.6%至0.2亿，主要由于冻品库存计提资产减值（Q2资产减值1.6亿）和猪肉跌价。肉制品实现收入56.7亿，同比增0.9%，毛利率同比上升0.2pct至36.3%，但由于市场费用投入增加导致营业利润同比下降7.7%至13.9亿。其他业务Q2实现营收33.5亿，同比增6.7%，营业亏损0.4亿，较Q1收窄，受益禽产业降本增效，产业链利润扭亏为盈。
    毛利率看，上半年毛利率同比提升1.89pcts至19.43%，主要受成本低位，肉制品毛利上升推动；Q2毛利率同比上升0.9pct至18.8%。费用端，上半年费用率同比上升0.8pct，主要由于物料投放、餐饮市场等投入加大，是销售费用率同比上升0.8pct；Q2费率同比上升1.06pcts至7.29%，其中销售费用率同比上升0.89pct。
    Q2经营活动现金净流入6.1亿，去年同期为20.8亿，主要由于公司猪价低位储备冻品，库存占用资金影响，上半年生鲜猪肉库存量同比上升48.3%，净新增占用资金6.83亿，受此影响，中报不实施现金分红。
    展望H2，生猪产能去化快于预期，下半年供需格局有望边际改善，猪价存在稳步回升的预期，公司提前进行储备将在价格上升阶段获取一定成本红利；另一方面，上半年新渠道肉制品销量增速达43.8%，远好于传统渠道（yoy+1.4%），市场端改革和外销规模提升将进一步提升产品渗透率，扩大领先优势。
    维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润53.1亿、57亿和62.5亿，分别同比增4.1%、7.2%和9.7%，EPS分别为1.53元、1.64元和1.80元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，近几年股息率均维持高位，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题

涛涛车业：2026Q2收入业绩高增，电动低速车业务保持强劲增长

涛涛车业(301345)
    事件：2026年8月28日，涛涛车业发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收27.51亿元（+60.56%），归母净利润5.40亿元（+57.94%），扣非归母净利润5.36亿元（+58.16%）。
    2026Q2收入业绩均高速增长，非洲、大洋洲市场表现亮眼。1）分季度：2026Q2公司实现营收16.92亿元（+57.53%），电动低速车销售增长拉动整体收入规模迅速扩张；归母净利润3.64亿元（+42.26%），保持高增态势。2）分产品：2026H1公司电动出行产品、动力运动产品及其他业务收入分别为21.09亿元（+83.08%）、5.32亿元（+8.62%）、1.10亿元（+53.61%）；其中电动出行产品迅速增长，收入占比提升至75%以上。3）分地区：2025年公司美洲、亚洲、欧洲、非洲及大洋洲收入分别为25.24亿元（+71.98%）、1.35亿元（-12.80%）、0.78亿元（-10.06%）、0.11亿元（+165.73%）、0.04亿元（+420.14%）；美洲市场作为核心收入来源实现高速增长，亚洲、欧洲市场受需求波动及外部环境影响短期承压，非洲、大洋洲市场基数较低但表现亮眼。
    2026Q2毛利率持续优化，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为43.25%（+1.61pct），盈利能力提升或系毛利率较高的电动出行业务占比提升，带动产品结构优化所致。2）净利率：2026Q2净利率为21.53%（-2.31pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71/2.13/2.09/1.64%，分别同比+0.67/-1.88/-0.30/+2.83pct，其中销售费用率提升明显主系公司广告及推广费、租赁费、仓库费用等增加所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.97/16.63/21.04亿元，对应EPS分别为11.90/15.25/19.29元，当前股价对应PE分别为19.76/15.42/12.19倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。

公司简评报告：公司运营效率持续优化，U8全国化稳步推进

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。
    U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒销售收入83.24亿元（+5.42%），281,854销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上30.51%半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量1.75
    8.65为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。
    高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
    投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。

公司简评报告：自有品牌市占率持续提升，下半年盈利有望改善

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入35.43亿元，同比+10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。短期利润波动，主要受汇率波动、38.27关税政策以及原材料价格变化等影响，以及自有品牌进行战略调整，长期发展稳健向好。
    主粮业务引领增长，自有品牌市占率持续提升。分产品看，2026年上半年公司主粮收入31.42%23.32亿元，同比+23.87%，收入占比提升至65.8%，成为增长核心，毛利率42.57%，同3.27比-3.66pct；零食收入11.59亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。分渠道4.06看，2026年上半年公司直销收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%，电商渠道结构持续优化。其中，阿里系、抖音平台实现直销收入10.47亿元，同比+18.38%。根据欧睿，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌下半年至明年将保持高于行业平均的增速水平，市占率继续提升。
    外销业务短期承压，中长期具备增长动能。2026年上半年公司外销业务承压，一方面受高基数及关税调整的影响，另一方面公司主动调整客户结构、产品结构，从传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。依托泰国三期产能爬坡、研发中心建设提升履约与ODM能力，预计公司外销收入全年同比回正。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，2026年上半年欧洲区收入增速超20%。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计今年下半年启动施工、2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。
    盈利短期波动，下半年有望改善。2026年上半年公司整体毛利率40.11%，同比-2.67pct。上半年公司销售费用8.6亿元，同比+26.43%，销售费用率24.28%，同比+3.15pct。主要由于行业竞争加剧、业务推广费增加。上半年财务费用0.36亿元（去年同期为-0.12亿元），主要由于美元兑人民币汇兑损失增加。整体来看，公司上半年压力集中释放，预计下半年净利润将逐步改善。
    投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.39/6.14/8.18亿元（2026-2028年前值分别为7.55/9.14/10.95亿元），对应EPS分别为1.1/1.53/2.04元（2026-2028年前值分别为1.89/2.28/2.73元），对应当前股价PE分别为35/25/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、关税政策调整风险、汇率风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：关注实控权变更进展，或将切入半导体材料领域

阿科力(603722)
    营收大幅增长，利润短期承压，维持“买入”评级
    公司H1实现营收2.99亿元，同比+39.9%；实现归母净利润-2,540.5万元，同比亏损扩大。公司利润亏损扩大，主要系：（1）脂肪胺市场竞争激烈，售价上涨幅度小于原材料价格上涨幅度；（2）增加股份支付费用。考虑公司现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为-0.45、0.32、0.94（前值0.44、1.39、2.34）亿元，对应EPS为-0.51、0.36、1.07（前值0.50、1.58、2.66）元/股，当前股价对应PE为-91.9、130.2、43.7倍。我们持续看好公司COC产业化后的广阔前景，重点关注股权变化进展，维持“买入”评级。
    主业景气低迷，COC、高耐热树脂等新产品有待加速推广
    2026H1脂肪胺、光学材料销量分别为12,655、3,502吨，分别同比+33.1%、45.2%；营收分别为1.79、1.20亿元，分别同比+40.2%、+39.9%；均价分别为14,151、34,203元/吨，分别同比+1.8%、+1.3%。虽然潜江工厂脂肪胺新产能投产带动销量，光学材料销量也有所增加，但毛利率依然较低。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2026年上半年有小批量销售，但整体销售略低于预期。2026年下半年将继续加强、特别是环烯烃共聚物（COC）的市场推广。
    拟通过协议转让+定向增发转让实控权，公司或将全面切入半导体材料领域股权转让：公司股东朱学军、崔小丽等拟向华芯智基转让1,670万（17.4%）公司股份。定向增发：拟向华芯智基定向发行不超过1.222万股，募资不超过3.75亿元，扣费后将全部用于补流。若本次收购完成，华芯智基预计持有公司股份不超过26.57%，控股股东将变更为华芯智基，实控制人将由朱学军、崔小丽变更为肖迪、郑东，原实控人持股比例将不超过21.24%，成为二股东。华芯智基实控制人在光学与半导体行业深耕多年，积累了丰富的行业经验与广泛的客户资源，有望为公司COC产品向光学、半导体等应用领域的延伸提供宝贵的产品验证、市场导入与产业协同支持，加速公司COC产品在相关市场的渗透并逐步实现规模化应用，助力公司把握新材料国产替代机遇，打造新的利润增长点。
    风险提示：项目进展不及预期，实控权变更存在不确定性，下游需求不及预期。

Q2业绩环比高增，创新业务加速落地

德赛西威(002920)
    公司近日发布2026年半年报。2026H1公司实现营收149.01亿元，同增1.75%；归母净利12.45亿元，同增1.81%；扣非归母净利12.25亿元，同增6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    费用管控见效，2026Q2业绩环比提升。分季度来看，2026Q2公司营收84.06亿元，同增7.05%，环比增长29.42%；归母净利7.83亿元，同增22.31%，环比增长69.70%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为19.08%，同减1.25pct；其中2026Q2毛利率为19.45%，同减0.71pct。2026H1公司归母净利率为8.35%，同比基本持平；2026Q2归母净利率为9.32%，同增1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1公司经营净现金流为10.63亿元，同减35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至2026年6月末，公司存货69.94亿元，较年初增加46.04%；合同负债19.20亿元，较年初增加90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。
    产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1公司智能座舱业务实现营收97.56亿元，同增3.14%，收入占比65.48%，毛利率为18.45%，同减1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HUD业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1公司智能驾驶业务实现营收39.18亿元，同减5.53%，收入占比26.29%，毛利率为14.49%，同减5.25pct。公司为理想、长城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。
    出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1公司海外销售实现收入16.17亿元，同增55.71%，收入占比10.85%，毛利率为31.34%，显著高于境内17.58%的毛利率水平。公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建，并于今年7月正式启动试产及样件交付并完成IATF16949初审，实质性推进本地化量产；今年6月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H股），打造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。
    估值
    2026H1公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE17.8/14.8/13.1倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

2Q26毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间

蓝思科技(300433)
    核心观点
    2Q26环比扭亏为盈，毛利率同环比增长。公司发布2026年半年报，1H26实现营业总收入288.66亿元（YoY-12.42%），归母净利润5.77亿元（YoY-49.52%），毛利率16.43%（YoY+2.21pct）。2Q26实现收入147.27亿元（YoY-7.36%，QoQ+4.15%），归母净利润7.26亿元（YoY+1.77%，QoQ+585.57%），毛利率18.22%（YoY+2.48pct，QoQ+3.67pct）。1H26公司收入端受组装业务下降、存储芯片周期扰动终端需求及汇率波动影响阶段性承压，通过产品结构优化、高附加值产品出货占比提升及成本管控，盈利能力环比改善。
    1H26智能手机与电脑业务收入同比下降18%，产品结构优化推动毛利率提升。1H26公司智能手机与电脑类业务收入223.82亿元（YoY-17.67%），占总营收的77.54%，毛利率16.17%（YoY+2.99pct）。其中2Q26在组装业务减少的情况下收入实现环比增长，毛利率提升至17.91%（YoY+3.78pct）。公司持续深耕全球头部终端客户，聚焦折叠屏手机、AI智能手机、AI PC等高端产品配套，推进UTG超薄柔性玻璃、3D玻璃、钛金属复合结构件及3D打印等新材料、新工艺布局。客户新品迭代及高端机型放量有望受益。
    1H26智能汽车与座舱业务稳健增长，新定点项目批量交付、夹胶玻璃量产出货。1H26公司智能汽车与座舱类业务收入33.72亿元（YoY+6.56%），占总营收的11.68%，毛利率12.53%（YoY+2.69pct）。2Q26收入同比增长10.11%、环比增长16.29%，毛利率提升至12.69%。1H26公司多项车载新定点项目完成产能爬坡并实现批量交付，夹胶车窗玻璃成功量产出货。
    AI端侧与AI算力侧布局加速落地，新兴业务打开成长空间。1H26公司其他智能终端业务收入5.34亿元（YoY+46.92%），占总营收1.85%；智能头显与智能穿戴类业务收入17.77亿元（YoY+7.95%），占总营收6.16%。公司是海内外头部终端客户AI眼镜、机器人头部及视觉交互组件等核心供应商，AI眼镜整机组装快速放量，机器人灵巧手、关节模组及整机组装业务逐步进入收获期。公司在AI算力侧推进TGV玻璃基板、AI服务器结构件、企业级SSD、HDD玻璃硬盘等业务，有望成为公司新一轮成长曲线。
    投资建议：由于汇率波动以及存储芯片周期扰动终端需求，公司业绩承压，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为44.92/63.72/83.62亿元（前值：2026-2028年为50.02/61.71/80.94）亿元，同比增速分别为12.6%/29.3%/18.6%，对应PE45.9/32.4/24.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

二季度收入创季度新高，持续扩张高端测试产能

伟测科技(688372)
    核心观点
    上半年收入同比增长69%，二季度续创季度新高。公司2026年上半年实现收入10.72亿元(YoY+69.00%)，归母净利润1.59亿元(YoY+57.61%)，扣非归母净利润1.46亿元(YoY+171%)；毛利率同比下降0.9pct至33.59%，研发费用同比增长9.56%至0.90亿元，研发费率同比下降4.55pct至8.39%。其中2Q26实现收入5.82亿元(YoY+66.71%，QoQ+18.76%)，续创季度新高；归母净利润0.88亿元(YoY+17.69%，QoQ+24.83%)；扣非归母净利润0.80亿元(YoY+102%，QoQ+21%)；毛利率为32.44%，同比下降3.55pct，环比下降2.52pct。
    上半年晶圆测试和芯片成品测试收入均增长，芯片成品测试占比提高。分产线来看，2026年上半年晶圆测试收入4.95亿元（YoY+40.91%），占比46%，毛利率同比下降1.33pct至40.36%；芯片成品测试收入5.18亿元（YoY+104%），占比48%，毛利率同比提高0.66pct至25.72%。
    坚持高端测试产能扩张策略，启动新一轮再融资。公司坚持高端测试产能扩张策略，通过引进国际先进测试设备、组建专业测试团队、建设高标准测试产线等举措，全面加码产能布局。随着端侧算力，具身智能，新能源汽车等领域新型应用终端的涌现，市场对AI算力芯片、存储芯片和高端CIS芯片的需求不断增长。2026年5月，公司启动新一轮再融资预案，拟募资7亿元投资“伟测科技上海总部基地项目”，2026年上半年，公司预先使用自有资金推动上海总部基地建设有序开展，预计年底陆续搬入；拟募资8亿元投资“伟测科技西南总部及研发测试基地项目”，重点购置AI算力芯片、存储芯片、高端CIS芯片的测试机台。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    由于芯片测试需求旺盛及高端测试占比提高，我们上调公司2026-2028年归母净利润至4.13/5.53/7.07亿元（前值3.95/4.86/6.36亿元），对应2026年8月28日股价的PE分别为50/38/29x。公司持续受益于芯片国产化带动的“高端测试”和“高可靠性测试”需求，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2026Q2利润增速亮眼，海外+高端市场双轮驱动

极米科技(688696)
    2026H1收入端承压、Q2利润增速亮眼，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入16.1亿元（同比-1.2%，下同），归母净利润0.83亿元（-6.2%），扣非归母净利润0.82亿元（+7.3%）。单季度看，2026Q2实现营业收入8.1亿元（-0.3%），归母净利润0.33亿元（+26.5%），扣非归母净利润0.33亿元（+57.3%），2026Q2盈利能力明显改善，利润端增速亮眼。考虑到公司海外业务高增，预计拉动盈利规模提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归
    母净利润为3.05/4.09/5.02亿元（原值为：3.04/3.50/4.03亿元），对应EPS为4.36/5.85/7.17元，当前股价对应PE为17.3/12.9/10.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场高速增长，维持“买入”评级。
    收入拆分：海外市场高速增长，高端产品实现突破
    核心产品拆分：（1）投影仪整机及配件：2026H1收入15.0亿元，占公司总收入的93.6%。2026H1公司推出X50Ultra系列、RS30系列以及激光电视AURA3、MIRA4K等新品，其中X50Ultra系列为公司2026年上半年发布的旗舰产品。（2）互联网增值服务：2026H1收入0.63亿元，主要包括互联网推广服务及会员服务分成收入等。区域市场拆分：（1）境内市场：2026H1实现收入8.18亿元（-28.7%），预计主因消费需求疲软及行业竞争加剧而导致境内收入阶段性承压。（2）境外市场：2026H1实现收入7.48亿元（+87.6%），海外市场高速增长，营收占比从2025H1的24.5%提升至46.6%。公司产品已覆盖欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下商超，累计超过7000个点位。
    盈利能力：产品结构优化下毛利率提升明显
    公司2026H1公司毛利率为39.2%（+5.9pct），预计主受益于产品结构优化及高毛利海外收入占比提升，期间费用率为36.4%（+6.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.0%/12.9%/0.6%，同比分别+3.9/-0.7/+0.7/+2.3pct。综合影响下，2026H1归母净利率为5.2%（-0.3pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率42.1%（+9.5pct），环比+5.9pct，期间费用率为41.5%（+9.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/3.9%/14.4%/0.5%。综合影响下2026Q2归母净利率为4.0%（+0.9pct），Q2公司盈利能力环比改善明显。
    公司展望：公司技术壁垒稳固，海外+高端市场双轮驱动
    （1）技术端：公司加大研发投入，2026H1公司费用化研发费用2.07亿元（+4.9%），研发投入占营收比例12.9%（+0.7pct）。X50Ultra系列搭载DynaEye无级仿生光圈，实现10000:1原生对比度，首破国产DLP“万级”；公司联合紫光同创研发X-Vision独立画质芯片，技术壁垒持续巩固。（2）产品端：商用“华山”系列三色激光产品覆盖5000-8000流明，商用市场拓展顺利。（3）海外端：公司海外收入同比+87.6%，占比提升至46.6%，亚马逊等线上渠道快速发展，拥有全球超7000个零售点位；公司在越南的海外工厂已建成并投产，具备光机与整机的生产能力。（4）新业务：公司智能座舱产品搭载于尊界S800、问界M9等多款旗舰新能源车型；2026H1公司新增2家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。
    风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争恶化，国内需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：建材业务持续优化静待拐点出现，AI业务初步成型打造新的增长曲线

帝欧水华(002798)
    事件
    公司近期发布2026半年报：上半年公司实现营收9.53亿元，同比下降18.94%，实现归母净利润-2933.01万元，较上年同期-8432.37万元大幅减亏65.22%，其中2026Q2实现营收5.77亿元，同比下降13.85%，实现归母净利润-1470.62万元，较上年同期-4025.17万元大幅减亏63.46%。对此，我们点评如下：
    投资要点
    毛利率提升明显，建材主业经营质量持续改善
    2026上半年公司营收有所下滑，主要受宏观环境和下游家居建材行业需求偏弱、工程渠道持续收缩等影响。面对下行压力，公司通过多种措施来改善经营质量：1）渠道结构优化：经销渠道收入7.91亿元，收入占比82.99%，经销渠道占比持续提升；2）毛利率提升：通过降本增效与产品优化，制造业板块毛利率同比提升5.45pct，盈利能力有所提升；3）资产结构优化：可转债余额4.65亿元，较去年同期末13.70亿元显著下降，资产负债率由去年同期末的71.69%降至59.58%；4）资金储备规模提升：期末在手货币资金7.67亿元，公司银行授信总额度18.31亿元。建材主业经营持续改善，资金储备持续提升，为发展AI业务奠定基础。分业务来看：卫浴产品实现营收1.44亿元，同比下降25.76%，毛利率20.70%，同比下降1.99pct；瓷砖实现营收7.15亿元，同比下降22.35%，毛利率29.86%，同比提高7.90pct。AI业务实现营收11.85万元，实现0到1的突破。
    旧改和海外面临新机遇，静待建材主业扭亏为盈
    公司主营高品质卫浴以及建筑陶瓷产品，旗下欧神诺事业集群、帝王事业集群是国内建筑陶瓷与卫浴领域的领先制造企业。近几年受房地产市场调整和宏观环境等多重因素影响，建材行业需求不足，但行业仍然有结构性机遇：1）旧改：老旧小区改造以及人口老龄化趋势带动适老化改造迎来发展机遇，公司设立旧改BU，将居家适老化空间改造作为核心切入点，全面承接老旧房屋整体翻新、局部功能焕新等多元化市场需求。渠道方面计划面向民政、养老机构、整装家装企业开展政企合作，并通过门店、社区、线上新零售开拓C端客户，目前该业务尚处于起步培育阶段。
    2）海外市场：非洲和东南亚五国的城镇化率仅有45%和55.7%，城镇化还有很大的提升空间，预计将会带动建材等产品的巨量需求，国内龙头企业通过出口贸易或者当地设厂等方式积极出海寻求发展机遇。公司组建海外BU，积极布局海外增量市场，事业部已重点对非洲、东南亚、中东、中亚等潜力区域开展市场调研，同步完善海外商标与品牌布局。帝王洁具已成功开拓东南亚、东非、西非等地卫浴业务，并于近期中标肯尼亚政府20万套经济适用房的卫浴采购项目，为公司出海业务打定基础。旧改+出海，传统建材业务打开新的成长空间，静待传统主业扭亏为盈。
    战略布局AI业务，打造第二增长曲线
    公司在夯实传统主业的同时，战略布局AI赛道，打造第二增长曲线。公司AI业务由全资子公司水华未来及其下属子公司负责运营，目前围绕算力基础设施、算力调度运营、AI应用的产业路径进行布局。
    1）算力基础设施与运营：子公司雅安云擎在雅安大数据产业园落地一期机房建设，千卡服务器完成组网部署，项目二期也已启动规划，算力基础设施还有很大成长空间。
    2）算力调度运营：战略投资GPUStack的研发主体—数澈软件，出资4000万元，成为其第二大股东。GPUStack是一款开源GPU集群管理与AI模型部署平台，旨在帮助用户/企业在各类GPU硬件之上自动且最优地部署和运营大模型推理服务，是从算力服务器到大模型应用之间的AI基础设施软件。据数澈软件信息显示，目前已覆盖全球逾10万用户，在同类开源GPU算力管理项目中Star数位居前列。雅安云擎后续将与数澈软件设立合资公司水华云澈，该合资公司将依托GPUStack平台技术底座及自有技术沉淀，构建算力纳管与调度管理系统，可实现纳管、调度和运营自有算力与外部第三方算力资源，面向市场开展算力云服务、私有化部署、行业解决方案等业务。
    3）AI应用：上线运营基于AIGC技术打造的内容制作及运营平台“追梦坊”，同时布局AI营销赛道，自主研发集账户管理、营销素材库、内容自动发布、智慧客服等于一体的营销智能化解决方案，可为客户提供系统化运营服务等。
    盈利预测
    我们看好公司传统主业逐步减亏，AI业务打造新的增长曲线。预测公司2026-2028年净利润分别为-0.59、0.20、0.66亿元，EPS分别为-0.10、0.03、0.11元，当前股价对应PE分别为-59、170、52倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    传统主业下游需求不及预期的风险、海外市场拓展低于预期的风险、汇率波动的风险、AI业务发展不及预期的风险、宏观经济下行风险等。

算力领域新品进展显著

南芯科技(688484)
    投资要点
    营收实现正增长，盈利短期承压。2026年上半年公司实现营业收入15.46亿元，同比增长5.19%，归母净利润亏损4487.23万元，同比下滑136.58%，综合毛利率35.28%，同比回落1.69个百分点。传统消费电子市场需求承压，手机、PC、平板出货量有所下滑，但AI基础设施、汽车电子、工业自动化、机器人赛道景气度较高，国内高技术制造业、工业机器人及集成电路产量实现高增；公司一方面巩固消费电子基本盘，另一方面积极拓展海外市场，加速布局汽车、工业、智能算力业务带动营收实现正增长。与此同时半导体晶圆代工与封测环节产能趋紧，受AI相关产品拉动，8英寸及部分12英寸成熟制程代工价格上行，叠加原材料、人力等成本抬升，造成公司毛利率同比有所下降。
    AI服务器驱动电源芯片增量，布局完整算力供电链路。AI服务器作为算力核心载体行业规模快速扩张，全球及国内AI服务器市场空间持续走高，AI服务器出货占比不断提升；相较通用服务器，AI服务器搭载多颗大负载芯片，单机功率电流显著抬升，驱动供电架构向多相电源、800V高压直流演进，带动多相控制器、DrMOS等电源管理芯片需求上行。公司搭建完整供电链路方案，前端依靠PFC+LLC Combo控制器与LLC SR实现ACDC转换，后端通过自研DrMOS和多相控制器为CPU/GPU供给大电流，产品可覆盖数据中心、边缘服务器、自动驾驶等多元计算场景。
    布局车规+工业赛道，电源传感驱动产品矩阵打开成长空间。公司持续加码汽车电子与工业领域芯片布局，汽车电子方面产品由PMIC供电类向高边开关、eFuse、全桥电机驱动等驱动控制类拓展，打造适配智能驾驶、车身控制、智能座舱的全国产一站式方案；公司自车载充电切入头部车企供应链，迁移消费电源管理技术平台，构建起包含电源、驱动、通信、传感、控制芯片的完整车载产品矩阵，已取得ISO26262功能安全认证，实现ASIL BASIL D等级全覆盖，依托国产化、快速定制、高可靠性优势进入Tier1及主机厂，助力车载芯片国产替代。工业端持续深耕电源、储能、光伏、通信赛道，发力传感与大电流电源芯片，搭建自研工艺平台攻克多项技术难题，落地工业机器人、智能传感终端等高要求场景，形成“电源管理+传感控制”的业务格局。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为36/44/54亿元，归母净利润分别为-1/1/3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

收入增长提速但盈利承压，Agentic AI提效加速验证

易点天下(301171)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入22.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.78亿元，同比-45.34%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-64.17%。毛利率13.87%，同比-3.87pct；净利率3.70%，同比-4.37pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收11.91亿元，同比+47.41%；归母净利润1.42亿元，同比+62.14%；毛利率12.77%，同比-6.82pct，环比-2.35pct；净利率12.25%，同比+1.68pct，环比+18.31pct。
    营业收入增长提速，业务结构变化与费用投入拖累盈利。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入22.32亿元/同比+28.54%，主要系整合营销服务板块收入增长（同比+48.86%）所致；归母净利润0.78亿元/同比-45.34%，扣非净利润仅0.42亿元/同比-64.17%，主要受到业务结构变化、汇兑损失及股份支付费用扰动。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收10.42/11.91亿元，同比+12.13%/+47.41%；归母净利润分别为-0.64/1.42亿元，同比-213.58%/+62.14%。分业务看，26H1整合营销服务实现营收11.97亿元/同比+48.86%，广告平台业务实现营收9.84亿元/同比+6.54%，其他业务实现营收0.51亿元/同比+491.85%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为13.87%/同比-3.87pct。②费率方面，公司整体费用率为10.69%/同比+2.56pct，其中销售费用率为1.83%/同比+0.28pct，管理费用率为3.82%/同比-0.76pct，研发费用率为4.07%/同比+0.78pct；财务费用率为0.97%/同比+2.26pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.70%，同比-4.37pct。
    研发投入保持高增，技术平台与数据资产构筑精准营销壁垒。2026年上半年，公司研发投入0.91亿元，同比增加50.35%，持续强化大数据分析、推荐算法、实时竞价算法及多模态生成等技术能力。FunsData基于公司过往每年超过10亿规模的行业服务数据积累，形成IAA-IAP数据、自助分析、AI预估及AI预算分配四类模型，为客户提供受众识别和预算配置建议；KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超过100万，单月访问量超过百万，可实现数字人、多语种视频及本地化广告素材自动生成。技术能力已在投放端得到初步验证：2026年6月上线的新一代智能DSP平台连接全球200余家ADX及SSP资源，核心客户日均广告消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，高意向用户触达效率提升350%以上。公司已形成从数据采集、用户画像、创意生成到智能投放及效果反馈的营销数据闭环，持续提升广告匹配效率与客户ROI。
    Agentic AI加速嵌入业务流程，规模化提效初步验证。公司构建“基础设施—AI中台—业务应用”三层词元服务体系，沉淀1500+可复用Skills与130+MCP工具，建立统一的自主智能体调度体系。报告期内，AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上，2026Q2日均词元消耗量环比增长超三倍，AI能力规模化验证初步完成。整合营销服务板块，AI生成素材占内部创意产出50%以上，接入Seedance 2.5、Vidu Q3、GPT-Image-2等主流模型，打通从素材生成到效果反馈的完整流程，AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；广告平台业务板块，zMaticoo CortexAI智能运营体内测阶段已沉淀150个可复用Skill、30个标准化MCP原子能力，累计节省近200小时高价值人工耗时。从“人机协同”到“自主智能体”的演进路径清晰，AI正从内部提效工具向对外商业化引擎转变。
    全球头部媒体深度合作，推进H股上市申请，深化全球化布局。公司是Google、Meta、TikTok、Microsoft Advertising等头部媒体平台的一级代理商或合作伙伴，也是AppLovin、Amazon Ads及The Trade Desk等多家领先DSP平台的重要合作伙伴。2026年7月获授TikTok One达人代理商资质，全面打通与TikTok在广告投放、电商、达人运营、AI营销四大方向的官方合作链路，形成覆盖TikTok营销全流程的完整服务能力。客户资源方面，公司赢得了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN、米哈游等知名企业的持续信赖，形成了覆盖大型互联网企业、出海企业及境外广告主的多层次客户群体。凭借在电商、游戏、移动应用等核心领域十余年的经营积累，公司在细分市场中确立了稳固的竞争优势。公司于2026年3月向香港联交所递交H股上市申请，推进“A+H”双重上市平台构建，旨在深化全球化战略布局，增强全球资本运作能力。
    投资建议：公司整合营销业务保持较快增长，Agentic AI在创意生产和广告运营端的提效逐步验证。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为88/63/48，维持“买入”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。

2026年半年度报告点评：智能化向全栈化拓展，海外本土化持续推进

长安汽车(000625)
    事件：
    8月29日，公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收656.34亿元，同比-9.71%；实现归母净利润8.17亿元，同比-64.32%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比-83.01%。2026年Q2实现营收329.28亿元，同比-14.54%；实现归母净利润4.67亿元，同比-50.25%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-98.78%。
    报告要点：
    智能化业务由单点向全栈化拓展，多领域成果持续落地
    依托智能化技术积累的口碑，公司推动智能业务向附加值深度与行业广度双向拓展。智驾业务推动产品由单一感知硬件向全栈化、系统化升级，天枢智驾已完成“硬件→智驾算法→天枢智驾完整解决方案”的演进，未来有望以智能驾驶为支点实现“1+N”产品拓展。行业层面，公司立足汽车主业，向人形机器人领域延伸，天枢智能机器人（重庆）有限公司正式成立，相关生成式大模型完成国家网信办备案，后续将持续丰富智能机器人产品品类。
    出海业务完成能力储备，海外本土化基地推进投产落地
    公司持续布局全球化生产与渠道建设，巴西工厂完成竣工投产，实现本土化整车制造底层技术创新，具备供应链本地化、成本优化、交付能力提升等优势，已落地UNI-T车型生产，后续将向拉美、东欧等高价值市场拓展。配套推进的泰国罗勇工厂产业化进展顺利，第20000台整车成功下线，波兰市场实现订单从零到千的关键突破，支撑海外整车销量快速爬坡。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1753.37/1980.18/2135.29亿元，归母净利润分别为49.02/62.83/85.96亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.49/0.63/0.87元，按照最新股价测算，对应PE14.30/11.16/8.15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。

2026年半年报点评：AI业务多点开花，封装设备进展顺利

快克智能(603203)
    报告要点：
    公司经营稳健，费用管控得当
    2026H1公司实现营收6.65亿元，同比+31.82%；归母净利1.51亿元，同比+13.97%；扣非归母净利1.45亿元，同比+28.31%；毛利率50.44%，同比-0.34pct；期间费用率24.37%，同比+0.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为7.17%/4.15%/0.57%/12.48%，同比-0.21/-0.19/+1.09/-0.63pct。
    AI全场景需求驱动，光模块与AI服务器业务快速增长
    报告期内，公司构建适配800G/1.6T全量产流程的精密工艺设备矩阵，其中精密点胶设备已实现大批量出货，并批量导入新易盛、索尔思等全球头部光模块厂商。公司深度切入AI服务器多核心配套场景，实现多品类设备批量交付：1)高速连接器领域，设备批量供货莫仕、安费诺等英伟达核心供应链企业，适配AI服务器连接器超高精度焊接需求，订单稳步增长。2)散热组件领域，全球散热龙头奇宏电子批量采购公司数百台自动焊锡机，用于新增AI服务器散热风扇定子焊接产线，实现算力散热赛道标杆式落地。3)PCB制程领域，激光分板、激光打标设备订单高速增长，切入东山精密、鹏鼎控股等头部企业供应链，伴随AI算力产业链持续扩产，相关业务增量持续释放。
    高速共晶机订单破亿，先进封装设备进展可期
    报告期内，公司TCB热压键合设备已攻克高精度对位、精准温控、精密压力控制及Plasma无助焊剂键合等核心关键技术，并与多家客户持续开展打样验证工作。此外，公司高速共晶机订单破亿，并实现头部车载功率芯片客户批量复购和出货。功率半导体封装设备持续放量，碳化硅微纳银（铜）烧结设备、多功能固晶机、甲酸焊接炉、芯片封装AOI等设备形成完整的功率半导体封装成套解决方案，获得中车时代电气、芯联集成、宏微科技、汇川、芯动半导体等头部客户订单，并在英飞凌、博世、德州仪器TI等国际客户取得积极进展。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为13.16/15.89/19.21亿元，归母净利润分别为3.09/3.65/4.32亿元，对应EPS为0.94/1.11/1.31元/股，对应PE估值分别为47/40/34倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术升级与开发风险；盈利能力下降风险；应收账款回收及坏账风险；存货减值风险；税收优惠政策无法享受的风险。

公司信息更新报告：2026Q2业绩维持高增处预告中枢，中长期看好核心主业球车增长+新业务放量潜力

涛涛车业(301345)
    2026Q2业绩维持高增，看好球车增长+新业务放量潜力，维持“买入”评级公司2026H1实现营收27.5亿元（同比+61%，下同），归母净利润5.4亿元（+58%），扣非净利润5.4亿元（+58%）。2026Q2营收16.9亿元（+58%），归母净利润3.6亿元（+42%），扣非净利润3.6亿元（+43%）。核心主业维持高增驱动业绩增长，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.72/17.83/23.52亿元，对应EPS为11.66/16.35/21.57元，当前股价对应PE分别为20.2/14.4/10.9倍，继续看好智能化升级+海外产能优势+行业需求增长增长带动公司主业增长，同时燃气轮机成撬业务进展顺利，期待新业务放量潜力，维持“买入”评级。
    2026Q2高尔夫球车维持高增长，看好球车中长期增长+新业务放量潜力收入拆分，2026H1电动出行/动力运动产品/其他营收分别21.1/5.3/1.1亿元，同比分别+83%/+9%/+54%。单季度上看，我们预计2026Q2高尔夫球车保持翻倍左右增长（量价均提升），全地形车保持双位数增长。渠道方面，截至2026Q2期末高尔夫球车经销商数量超400家。短期维度，2026Q3月产能有望逐步从7000台爬坡至8000台，同时正六座以及4+2等高端车型产能逐步释放，行业供不应求下高尔夫球车有望保持高增。中长期维度，2027年核心主业高尔夫球车将同时发力2C端高端车型&高端品牌+2B场内球车+2B商用车，整体均价有望延续增长态势，新品牌将依托现有经销商门店铺货不完全依赖新开发经销商。新业务方面，公司当前燃气轮机成撬业务团队/产能规划/核心零部件资源均进展顺利，核心人员陆续到位/部分核心零部件资源锁定，2027年有望逐步兑现，弹性可期。
    2026Q2毛利率持续提升，净利率受汇兑损失+所得税率扰动有所下降2026Q1/Q2毛利率分别40.9%/43.25%（+3.7/+1.6pct），毛利率在汇率扰动下仍保持同比提升趋势，系高毛利球车占比提升+提价驱动所致。2026Q1/Q2期间费用率20.2%/14.6%（-0.7/+2.3pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.9/-0.3/+2.8pct，规模效应下管理/研发费用率持续下降，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率16.6%/21.5%（+3.2/-2.3pct），Q2所得税费用占营收比重5.2%（+1.6pct），对利润率有所影响。
    风险提示：LSEV销售不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2026Q2营收及毛利率表现亮眼，澳洲户储突破+阳台储能扩区域+全品类结构升级下看好持续稳健增长

安克创新(300866)
    2026Q2营收和毛利率亮眼，继续看好长期稳健增长，维持“买入”评级2026H1营收166.05亿元（同比+29%，下同），归母净利润17.0亿元（+46%），扣非净利润14.4亿元（+50%）。2026Q2营收90.0亿元（+31%），归母净利润12.3亿元（+83%），扣非净利润8.9亿元（+71%），单季度收入增速及毛利率仍表现亮眼，利润大幅增长系股权投资收益+IEEPA退税。考虑储能等业务中长期增长潜力以及品牌和产品升级战略，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润35.72/41.47/51.28亿元（原值为30.48/38.25/46.05亿元），对应EPS为6.07/7.05/8.72元，当前股价对应PE为20.7/17.8/14.4倍，维持“买入”评级。
    2026Q2小充高增/储能阶段性受缺货及新品节奏扰动，安防/音频稳健增长分品类，（1）充电储能业务：2026H1营收同比+31%，其中小充/储能增速25%+/35%+（Q1储能增速60%+）。储能方面，Q2增速环比有所回落，主要系产品缺货以及新品上市未在Q2大规模铺货确收影响。我们预计行业β未发生明显变化（Q1/Q2德国1kw以内储能电池注册量同比分别+47%/+59%），Q3储能有望回到较高增长，系考虑供应恢复+新品集中放量+同期低基数（2025H1翻倍增长/2025A增速约50%，2025H2因为便携储能需求回落+阳台储能产品上市错期导致增速放缓）。小充方面，预计Q2增速环比Q1有所提升，系内外销共同驱动，2026Q1/2026Q2境内增速分别40%/165%，2026Q1/4+5月/6+7月Anker品牌亚马逊增速分别15%/17%/27%。（2）智能影音：2026H1营收增长25%，其中无线耳机增速约25%。（3）智能创新：2026H1营收增长29%，预计清洁电器有所承压，智能安防维持稳健增长态势，母婴翻倍以上增长。分区域，2026H1北美/欧洲/中国及其他地区营收同比分别+33%/+29%/+23%，欧洲增速较北美低系渠道阶段性转型。展望后续，伴随澳洲户储突破+欧洲阳台储能扩区域+小充产品持续升级提价，我们预计充电储能业务有望维持高增长。同时看好围绕家庭算力中心的安防生态布局驱动长期增长，叠加母婴等新品类驱动公司稳定复利增长。
    2026Q2剔除退税影响后毛利率仍提升，研发费用率有所提升符合经营策略2026Q1/Q2毛利率分别43.6%/55.05%（+0.4/+9.1pct），Q2毛利率大幅度提升系结构升级+IEEPA退税冲抵成本所致，剔除IEEPA退税影响后预计毛利率同比+2.2pct。费用端，2026Q2期间费用率37.8%（+2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/+2.5/+0.9pct，自2025Q4以来销售费用率持续下降，研发费用率提升符合经营策略。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率6.2%/13.7%（-2.1/+3.9pct），Q2资产减值损失有所增长但毛利率提升驱动利润率提升。
    风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。

主业经营稳健，商誉减值拖累单季度利润表现

安井食品(603345)
    安井食品发布2026年半年报。1H26公司实现营收及归母净利润分别为92.7、8.2亿元，同比增速分别为+21.9%、+21.6%。其中，2Q26公司营收45.6亿元，同比+13.8%，归母净利2.6亿元，同比-8.0%，若剔除商誉减值影响，2季度归母净利同比+7.1%。在行业价格战趋缓背景下，公司通过优化渠道结构及产品结构保持了业绩上的韧性增长，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    1H26公司主业表现稳健，2Q26速冻调制品、菜肴制品实现双位数增长，米面制品同比下滑。1H26公司实现营收92.7亿元，同比+21.9%，其中2Q25营收45.6亿元，同比+13.8%。（1）主业方面，2季度速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米营收增速分别为+16.2%/+14.7%/-9.6%，营收占比分别为44.7%/39.8%/11.6%。速冻调制品、速冻菜肴制品上半年营收同比增速保持双位数增长，我们判断核心单品锁鲜装系列、烤肠系列、安井小厨等保持了较快增长。根据公司公告，基于烤肠板块广阔的成长空间，2026年公司对烤肠产品进行整合，定位为主业第三大板块。此外，并表子公司鼎味泰及鱼糜类产品贡献营收增量。速度米面制品行业同质化严重，竞争激烈，2季度收入端同比下滑。（2）2H25公司完成鼎味泰、鼎益丰并表，2季度烘焙类产品、其他产品分别实现营收0.5亿元、1.3亿元，其中烘焙类产品仍处于培育期，暂未起量，营收贡献较小。
    2季度基本盘传统经销渠道企稳并延续稳健增长态势，其他新型渠道保较高增速，收入占比小幅提升。1H26经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为+19.6%/+17.4%/+7.8%/+59.0%，营收占比分别为78.1%/7.0%/4.9%/10.0%，其中新零售及电商渠道的营收占比同比提升2.3pct。2Q26公司经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为9.5%/13.0%/35.1%/38.9%。公司不断夯实以经销商为基本盘的渠道根基，1H26传统经销渠道保持稳健增长。公司执行差异化运营策略，凭借总成本领先、产品力突出、电商组织能力持续提升等综合优势，带动商超、新零售及电商渠道实现高速增长。我们判断，电商渠道主要为抖音、快手等平台增速较快，新零售平台核心增量为盒马，商超渠道得益于定制类产品较好的表现，预计山姆、大润发等渠道贡献增量。
    资产减值损失拖累单2季度利润表现，剔除商誉减值后，2Q26归母净利同比+7.1%。（1）受资产减值损失影响，2Q26公司归母净利2.6亿元，同比-8.0%。2Q26公司对子公司新柳伍计提商誉减值5712万元，影响单季度净利表现，若还原商誉减值，2Q26公司归母净利同比约+7.1%。根据公司公告，新柳伍累计减值2.54亿元，当前减值率为73.7%，考虑到2季度计提金额及下半年旺季等因素，我们判断2H26公司利润受商誉减值风险影响较小。2025年，受水产终端市场低迷及原材料成本上升影响，1H26公司计提存货跌价4641万元。（2）1H26公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，其中主业毛利率21.2%，同比提升0.7pct。公司毛利结构优化与公司整体对原材料采购成本有效把控及产品结构、渠道结构优化有关。（3）1H26公司期间费用率为8.3%，同比下降0.6pct，2Q26同比下降0.4pct。拆分具体细项来看，1H26销售费用率、管理费用率同比分别下降0.6pct、0.3pct，2季度管理费用率同比持平，销售费用率同比-0.7pct，公司费用管控效果持续显现。受汇兑损失增加影响，1H26/2Q26公司财务费用率同比均增0.4pct。综上，1H26公司归母净利率8.9%，同比持平；2Q26归母净利率5.7%，同比-1.3pct。
    估值
    作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，2026年，在产品差异化及B端定制化业务共振下，公司主业经营稳健。下半年，我们判断公司资产减值影响有望减少，得益于此前对上游原材料的布局，公司可有效应对下半年原材料价格上涨风险。在新零售及电商等渠道规模效应逐渐显现下，公司利润结构仍有优化空间。结合公司上半年业绩及经营情况，我们调整此前盈利预测，小幅上调27至28年盈利预测。预计26-28年公司营收分别为181.8、200.1、217.8亿元，同比增速分别为12.3%、10.0%、8.9%，归母净利分别为17.1、19.5、21.4亿元，同比增速分别为+25.5%、+14.1%、+10.1%，当前市值对应26-28年PE分别为14.6X、12.8X、11.7X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。

业绩稳健增长，拟收购广电城服完善业务版图

岭南控股(000524)
    公司发布2026半年报，2026H1公司实现营业收入同比+7.00%；实现归母净利润同比+13.93%；实现扣非归母净利润同比+3.08%，公司经营业绩稳中有进，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    业绩保持稳定增长。据公司公告，2026H1营业收入达22.36亿元，yoy+7.00%；归母净利润5642.63万元，yoy+13.93%；扣非归母净利润4935.84万元，yoy+3.08%；毛利率为18.54%，yoy-0.07pct；净利率为2.56%，yoy+0.12pct，整体来看公司26H1经营业绩维持稳健增长。
    各项业务稳中有进，发展质效持续提升。分业务看，1）旅行社，26H1旅行社相关业务保持增长，旅行社收入规模达16.32亿元，yoy+6.29%，毛利率12.43%，yoy+0.26pct。旅行社业务核心子公司广之旅国内游收入5.49亿元，出境游（不含港澳）收入9.44亿元。广之旅26H1归母净利润2319.06万元，yoy-3.71%，利润略有降低的主要原因为公司深化全国批零一体分销网络建设，设立北京及深莞惠区域运营中心，并持续拓展差旅业务，项目前期投入和运营成本费用相应增加。2）酒店方面，26H1营收规模整体约为5.96亿元，yoy+9.04%，归母净利润yoy+14.43%。其中酒店经营收入4.55亿元，yoy+2.96%，毛利率37.90%，yoy-0.12pct；酒店管理收入1.41亿元，yoy+34.67%，毛利率23.41%，yoy-3.27pct。酒店管理业务上半年新签项目超50个，旗下酒店、公寓、物业服务品牌持续拓展。3）新赛道方面，公司加快构建全产业链优势，布局新零售、餐饮、景区运营、差旅及康养等业务。新零售LN LIFE已形成“1主4子”品牌体系，自研产品120余款；食品方面构建“节令食品+烘焙+新零售”全链条体系，26H1年宵品销售实现大幅增长，餐饮零售产业也在稳步落地；差旅和康养方面，打造畅行差旅平台，通过政务、企业拓客双轨并行，已为121家市直机关单位及92家企业提供服务；医疗旅游业务开发7条特色线路，各类新业务培育取得积极进展，公司旅游综合体运营能力逐步增强。
    拟收购广电城服，补强城市服务业务布局。公司已发布公告拟收购数科集团持有的广电城服85%股份。2025年广电城服营业收入达15.72亿元，净利润达1.15亿元。广电城服主要从事城市空间运营和物业管理服务，客户主要为政府机关、事业单位、国有企业或公共机构。若收购完成后，标的公司将纳入上市公司合并报表范围一方面将提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平，另一方面其业务有助于上市公司向全域全场景文旅产业生态运营商的角色拓展。
    估值
    公司主业保持稳健增长，旅行社及酒店管理业务规模持续扩大，2026年上半年公司实现归母净利润同比+13.93%。但考虑到广之旅全国化布局及新赛道的前期投入，结合公司当前业绩，我们调整26-28年EPS预测为0.14/0.16/0.19元，对应市盈率为74.9/63.6/54.3倍，公司各项业务表现稳定增长，同时具备增长潜力，我们维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2026H1营收利润稳健增长，创新研发深化布局

方盛制药(603998)
    2026H1营收利润稳健增长，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入9.58亿元（同比+14.80%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.98亿元（+16.79%）；扣非归母净利润1.74亿元（+23.07%）。2026Q2实现营业收入4.95亿元（+18.94%）；归母净利润1.09亿元（+34.93%）；扣非归母净利润0.88亿元（+24.96%）。盈利能力方面，2026H1毛利率75.81%（+5.51pct），净利率为20.78%（+0.82pct）。费用方面，2026H1销售费用率为36.54%（+2.96pct）；管理费用率为7.97%（+0.19pct）；研发费用率为7.38%（-0.78pct）；财务费用率为0.37%（-0.36pct）。我们看好公司管线布局带来的增长空间，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元，EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为13.1/10.9/9.0倍，维持“买入”评级。
    心脑血管、骨骼肌肉用药销售增长，毛利率同步提升
    2026H1公司心脑血管疾病用药营收4.14亿元（+50.01%）、骨骼肌肉系统用药营收2.13亿元（+10.80%）、儿童用药营收0.69亿元（-16.64%）、呼吸系统用药营收0.46亿元（-20.10%）、妇科疾病用药营收0.26亿元（-21.57%）、抗感染用药营收0.23亿元（-35.75%）、其他营收1.42亿元（+10.53%）。同时，心脑血管、骨骼肌肉用药毛利率分别为86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct），同比提升。
    中药研发持续推进，激活暨大基因平台效能深化创新布局
    中药创新药方面，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床，小儿荆杏止咳颗粒已向药监局提出成人适用症相关事项补充申请并收到《受理通知书》。其他创新药方面，暨大基因作为公司创新药研发核心阵地，深化产学研合作，积极布局多项前沿创新项目。持续推进各项创新药管线开发，如化药1类创新药物IMMH024项目进入IND前系统研究；同时与多个知名高校与企业合作，探索AI靶点发现和大分子药物AI设计、细胞与基因治疗等领域，筑牢中长期竞争基础。
    风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、管线研发不及预期等。

2026H1点评：AI芯片电感进入高速放量期

铂科新材(300811)
    业绩概要：公司上半年实现营业收入11.8亿元（同比+37.5%），实现归母净利润2.26亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润2.23亿元（同比+18.7%），对应EPS为0.56元。单季度来看，公司Q2实现营收6.94亿元（同比+45.3%，环比+41.7%），归母净利润1.37亿元（同比+16.7%，环比+54.9%）。
    金属软磁制品高增，AI芯片电感为核心增量：2026H1公司整体营收实现同比高增，从分产品口径来看：①金属软磁粉末制品（金属软磁粉芯+AI芯片电感）实现营收11.5亿元（同比+38.6%），毛利率38.4%（同比-1.02pcts），占公司营收比重约97.5%，是收入增长的绝对主力。其中金属软磁粉芯业务稳健增长，主要受益于全球能源转型与AI算力基础设施部署加快，带动光伏、储能、服务器电源、UPS等下游需求快速释放，报告期内软磁粉芯产能持续紧张。此外AI芯片电感业务实现大幅增长，全球市场份额显著提升，主要得益于头部云厂商持续加码资本开支与ASIC自研布局，模块化电感、光模块电感需求攀升。公司在TLVR电感技术研发与落地推广方面取得突破，产品获多家全球领先半导体企业及云服务商认可，公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，芯片电感产能处于供不应求状态。②金属软磁粉末业务同比基本持平，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续将加大非晶/纳米晶等高性能粉末产能布局。
    产能爬坡造成产品盈利性小幅承压，后续上修可期：2026H1公司毛利率/净利率分别为38.6%/19.1%（同比-1.20pcts/-3.22pcts），毛利率同比下降主要因惠东一期项目处于产能爬坡阶段，产品良率/设备折旧影响产品盈利性。净利率相比毛利率下降更多，主要是费用端有所拖累——其中研发费用1.03亿元（同比+67.1%，费用率8.70%、同比+1.54pcts）；管理费用0.51亿元（同比+53.5%，费用率4.28%、同比+0.45pcts），主要系薪酬开支增加和股份支付计提费用上升；财务费用0.19亿元（同比大幅增长，费用率1.62%、同比+1.33pcts），主要系汇兑损失增加。分季度看，Q2毛利率/净利率为39.6%（环比+2.51pcts）/19.8%（环比+1.69pcts），反映出二季度高附加值芯片电感出货放量后产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间。
    新增产能稳步推进，股权激励提升凝聚力：当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支，“新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能。公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定。另外公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道。
    投资建议：公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5%，实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2%，对应PE53X/40X/30X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

2026年半年报点评：汽车轻量化业务增长稳健，飞机制造业务有所承压

万丰奥威(002085)
    报告要点：
    公司经营稳健，费用管控得当
    2026H1公司实现营收74.81亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润4.18亿元，同比下降16.46%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比下降16.99%。公司毛利率为16.36%，同比下降2.21pct；期间费用率为9.73%，同比下降1.21pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.27%/4.28%/1.08%/3.11%，同比-0.11/-0.96/-0.12/-0.02pct。
    汽车轻量化业务增长稳健，飞机制造业务有所承压
    分业务来看，2026H1公司汽车金属轻量化零部件实现营收63.70亿元，同比增长5.18%，营收占比达85.16%，为公司主要收入来源，毛利率15.13%，同比-2.04pct；通航飞机制造实现营收11.10亿元，同比下降22.76%，主要受国际贸易政策反复以及地缘政治影响，通航飞机部分订单交付周期延长，营收占比达14.84%，毛利率23.37%，同比-1.09pct。
    双项业务稳健推进，公司发展未来可期
    公司充分发挥汽车铝合金车轮轻量化技术应用优势，卡位新能源赛道，与主流新能源车企开展战略合作，包括奇瑞、比亚迪、赛力斯、小鹏、小米、大众等，并积极推进新工艺在汽车铝合金轮毂领域的应用，提升产品附加值。通航飞机制造业务对内持续推进新机型研发并进行业务整合管理，对外加大市场开拓力度，保障钻石飞机在全球范围内品牌竞争力，同时持续优化客户结构，高附加值机型生产工艺持续改进，持续开拓全球私人飞机市场，并加大新兴市场的开拓力度。此外，2026年6月以公开摘牌方式收购控股子公司飞机工业28.05%股权，助力公司主业长期可持续发展。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为164.34/171.50/181.52亿元，归母净利润分别为10.17/11.09/12.24亿元，对应EPS为0.48/0.52/0.58元/股，对应PE估值分别为22/20/18倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险，订单交付延期风险。

2026年半年度报告点评：业绩实现快速增长，加快AI应用创新

东方财富(300059)
    事件：
    公司于2026年8月21日收盘后发布《2026年半年度报告》。
    点评：
    营业总收入同比增长53.22%，归母净利润同比增长44.85%2026年上半年，我国经济向新向优发展，科技革命不断演进，资本市场稳健活跃，公司紧抓资本市场高质量发展机遇，持续深耕主业，坚持以用户需求为中心，实现营业总收入105.05亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润80.64亿元，同比增长44.85%；实现扣非归母净利润77.27亿元，同比增长47.13%；经营活动产生的现金流量净额为303.14亿元。
    东方财富证券股基交易额同比大幅增长，天天基金加快AI应用创新2026年上半年，东方财富证券全面提升财富管理服务效能，营业收入和净利润同比实现快速增长，经纪业务保持行业领先地位，经纪业务股基交易额26.45万亿元，同比实现大幅增长；信用业务稳健发展，市场份额持续巩固；资产管理业务面向不同客群的差异化需求，布局涵盖泛固收、权益、FOF等策略的多元化产品线，业务规模大幅增长。天天基金持续加强专业财富管理能力建设，加快AI应用创新，探索构建更具个性化和持续性的AI账户级服务体系。2026年6月底，天天基金共上线164家公募基金管理人24,264只基金产品，非货币市场公募基金保有规模10,120亿元，权益类基金保有规模5,260亿元。2026年上半年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易211,365,956笔，基金销售额为18,902亿元，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易148,312,153笔，销售额为12,554亿元。
    持续加大研发投入，进一步完善大模型应用体系
    2026年上半年，公司研发投入为5.40亿元，同比增长8.25%。公司以自研妙想AI能力为底层智能基座，推动各产品线与业务条线智能化转型，实现互联网财富管理生态体系产品实力、服务能力进一步提升。公司持续推进智能体能力建设和金融场景应用创新，深入挖掘海量金融数据价值，推动金融数据与AI能力深度融合，不断提升AI技术服务能力。公司进一步完善大模型应用体系，推出“妙想Claw”、“Skill广场”等核心功能。妙想AI能力已面向广大用户开放，并应用于资讯、行情、自选、客服等多个业务场景。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。参考《2026年半年度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至188.47、209.63、230.37亿元，调整归母净利润预测至150.81、164.65、178.62亿元，EPS为0.95、1.04、1.13元/股，对应的PE为20.37、18.66、17.20倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

公司信息更新报告：煤炭煤化工盈利共振，多元资产布局强化增长动能

兖矿能源(600188)
    煤炭煤化工盈利共振，多元资产扩张强化增长动能，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入756.47亿元，同比+13.01%；归母净利润71.50亿元，同比+47.75%；扣非归母净利润46.07亿元，同比+4.01%。
    分季度看，2026Q2实现营业收入410.58亿元，环比+18.7%；归母净利润31.95亿元，环比-19.2%。报告期内挂牌转让鑫泰公司100%股权，归母净利润增加28.43亿元；未来能源涉税事项及兖煤澳洲外汇套期损失分别拖累归母净利润6.44、3.83亿元。考虑煤量价双增，及煤化工盈利能力提升，同时公司优质资产收购及重点项目持续推进，我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为194.52/219.69/259.83亿元，同比+115.9%/+12.9%/+18.3%；EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.1倍。公司低长协比例及海外业务带来较强煤价弹性，煤化工、电力新能源贡献新增量，维持“买入”评级。
    煤价上涨支撑盈利，自产煤销量同比提升
    自产煤方面：2026H1公司自产煤产量8801.8万吨，同比-2.05%；自产煤销量8048.1万吨，同比+3.38%。；实现销售收入445.31亿元，同比+12.95%，毛利165.20亿元，同比+13.21%，毛利率同比提升0.09pct至37.10%。吨煤售价/销售成本分别为553.30/348.04元，同比+9.3%/+9.1%；吨煤毛利205.26元，同比+9.5%。自产煤量价双增。贸易煤方面：2026H1公司贸易煤销量243.3万吨，同比-1.46%；实现收入18.84亿元，同比+28.6%；成本16.10亿元，同比+28.61%；毛利2.74亿元；毛利率同比持平。吨煤收入774.27元，同比+30.48%；吨煤成本661.65元，同比+30.53%；吨利112.62元，同比+30.20%。整体呈现量减价增，盈利显著增厚。
    煤化工业务量效齐升，盈利能力显著改善，原有电力业务有所承压
    煤化工业务：2026年H1化工产品产量503万吨，同比+2.14%；销量446.2万吨，同比+2.61%。煤化工盈利盈利释放，2026H1实现收入137.47亿元，同比+9.52%；毛利40.69亿元，同比+30.71%，毛利率同比提升4.80pct。电力业务：受济三电力所属电厂关停影响，发电量32.69亿千瓦时，同比-9.09%，售电量26.72亿千瓦时，同比-8.19%；销售收入/毛利9.51亿元/1.39亿元，毛利率提升0.5pct。
    加快推进多元资产布局，中长期成长空间逐步打开
    电力方面：公司收购新能源集团及山能售电100%股权已获股东会批准，交易完成后可新增电力装机1201万千瓦。煤炭业务方面：收购红隼集团正在履行境内外审核、备案程序，拟新增优质煤炭资源4.06亿吨；油房壕、杨家坪煤矿加快建设。煤化工方面：荣信化工80万吨烯烃、鲁南化工6万吨聚甲醛项目进入收官阶段。非煤矿产方面：曹四夭钼矿已取得采矿许可证。股东回报方面：公司拟每股派发中期现金股利0.20元，持续强化股东回报。
    风险提示：煤价下跌风险；资产收购及项目建设进度不及预期；安全生产风险；汇率波动风险。

公司简评报告：核心产品放量，Q2业绩提速

特宝生物(688278)
    投资要点
    公司Q2业绩提速。2026年H1，公司实现营业收入18.37亿元（同比+21.58%），归母净利润4.77亿元（同比+11.37%），扣非归母净利润4.88亿元（同比+13.16%），经营性现金流56.70净额3.37亿元（同比-6.66%）；其中，Q2单季度营业收入10.39亿元（同比+24.07%），归40,819母净利润3.12亿元（同比+26.96%），扣非归母净利润3.23亿元（同比+32.97%）。公司上40,680/0半年业绩整体增长良好，Q2业绩超预期，预计主要受到核心产品快速放量等因素影响。30.95%
    派格宾基石地位巩固，益佩生加速放量。2026年4月，亚太肝病学会发布《慢性乙型肝炎13.22感染管理临床实践指南：2026年版》，明确推荐聚乙二醇干扰素α作为慢乙肝一线治疗选择（A1级推荐），并首次明确部分患者加用聚乙二醇干扰素α追求功能性治愈。6月欧洲肝脏研究学会年会发布派格宾Ⅲ期研究延长随访结果:88例使用派格宾联合方案实现临床治愈的患者，经130周延长随访，核苷（酸）类经治患者临床治愈维持率超过85%，初治患者达100%；另外，降低肝癌发生风险的部分成果也陆续发布。派格宾循证医学证据持续积累，临床治愈基石地位不断夯实。益佩生于2025年12月成功通过国家医保谈判，成为首批纳入医保目录的长效生长激素产品，已成为拉动公司业绩增长的“第二曲线”。
    盈利能力有所下降，研发进展顺利推进。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为88.94%（同比-4.04pct），销售净利率为25.95%（同比-2.38pct）；销售费用率为36.39%（同比-3.26pct），管理费用率为10.13%（同比+0.84pct），研发费用率为10.72%（同比-0.85pct），财务费用率为0.07%（同比+0.24pct）。公司盈利能力有所下降，预计主要受税率调整的影响。报告期内，公司研发进展顺利推进，ACT201于7月获批开展慢乙肝临床，ACT580达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗品种名单；益佩生针对TS、ISS、SGA三项适应症已陆续开展Ⅲ期临床试验，针对成人生长激素缺乏症的Ⅱa期临床研究正在推进中。
    投资建议：公司业绩增长良好，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为13.48/17.38/21.64亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.30元，对应PE分别为17.17/13.32/10.70倍。公司核心产品派格宾持续增长，益佩生快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；税率波动风险等。

2026年半年报点评：量价齐升，业绩大幅增长

山煤国际(600546)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；利润总额达到22.86亿元，同比增长66.85%；实现归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，煤价销量双增带动业绩大幅提升。上半年公司实现原煤产量1,802.41万吨，同比增加1.14%；公司实现煤炭生产业务收入77.43亿元，同比增加34.53%，销量1,336.72万吨，同比增加29.21%，销售均价579.25元/吨，同比增长4.12%。实现煤炭贸易业务收入21.75亿元，同比下降9.22%，贸易量442.25万吨，同比下降18.17%，其中进口量252.77万吨，销售均价
    491.86元/吨，同比增长4.66%。
    盈利能力持续提升，研发投入增加。上半年公司毛利率41.97%，同比提升6.24pct，期间费用率11.28%，同比下降1.31pct。上半年研发费用1.75亿，同比增长3.26%。经营活动现金流量净额为25.61亿元，同比大增645.63%，主要是煤炭价格上涨，自产煤销量增加，导致现金流入增加所致。
    煤炭全供应链体系，持续提升运营效能。公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠道，在主要中转地设立了港口公司，年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务模式，推动港口仓储能力有效提升。煤炭贸易持续优化上下游供需结构，深耕配煤业务提质增效，有效提升资源利用率与贸易整体质效。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.11元，对应公司8月31日收盘价14.26元，PE分别为16.4\14.0\12.8倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。

2026年中报点评：26H1运营业务稳健增长，经营现金流改善

三峰环境(601827)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入29.43亿元，同比+3.39%；实现归母净利润6.60亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润6.59亿元，同比+0.16%。其中单Q2实现营业收入14.22亿元，同比+10.07%；归母净利润2.30亿元，同比-14.33%。
    “项目运营+工程建造”双主业协同发展，运营业务支撑稳固。2026H1公司项目运营业务实现营业收入22.55亿元，同比+11.99%，占主营业务收入的76.63%，毛利率为44.47%，继续发挥业绩压舱石作用；工程建造业务实现营业收入6.83亿元，同比-12.95%，主要受项目建设及收入确认节奏影响，毛利率为28.00%。整体来看，运营业务增长有效对冲工程建造业务波动，公司收入结构进一步向高毛利、稳定性较强的运营业务倾斜。
    毛利率同比提升，财务费用率继续优化，现金流改善突出，业绩质量继续提升。2026H1公司毛利率为40.71%，同比+1.34pp；财务费用率为3.82%，同比-0.60pp；期间费用率合计10.71%，同比-0.28pp，整体成本控制仍保持较好水平；2026H1公司经营活动现金流净额10.30亿元，同比+14.36%，主要受国补资金回款增加带动。
    持续加大研发投入，专利技术储备不断扩容，推进AI智慧焚烧系统。公司系统性地推进科研创新“星火计划”，2026H1公司研发费用3961.33万元，同比+23.15%，新获发明专利授权4项，截至2026H1，公司已拥有有效专利授权377项，其中发明专利130项、境外授权专利4项，新完成2个项目共计3条焚烧线的AI部署及应用，已完成15个项目共计37条焚烧线的智慧化改造升级，公司智慧焚烧项目占比已超过41%。
    运营量指标全面提速，垃圾处理与供热协同表现亮眼。公司共有53个垃圾焚烧发电项目投入运营，其中全资、控股及受托运营项目45个，在手运营基础依旧扎实。2026H1公司合计完成垃圾处理量851.59万吨，同比+10.15%；发电量33.63亿度，同比+9.54%；上网电量29.82亿度，同比+9.69%；蒸汽销量62.89万吨，同比+19.65%。其中蒸汽销量增速领先，显示公司热电协同和资源化利用能力持续增强。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.94亿元（+5.11%）、13.63亿元（+5.33%）、14.34亿元（+5.19%），EPS分别为0.77元、0.82元、0.86元。公司作为国内垃圾焚烧发电行业领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为5.21%，给予2026年13xPE，对应目标价为10.01元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：项目投运进度不及预期风险；垃圾处理量增长不及预期风险；电价及蒸汽价格波动风险；国补回款节奏不及预期风险。

2026年中报点评：26Q2实现量价齐升，结构升级稳步推进

珠江啤酒(002461)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入33.6亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+9.0%。其中26Q2实现营业收入20.6亿元，同比+4.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+7.9%。
    高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。26H1公司实现啤酒销量75.0万吨，同比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上企业啤酒产量1936.2万千升，同比+0.2%）；其中26Q2实现销量45.3万吨，同比+3.0%，较Q1（同比+1.0%）有所提速。结构方面，26H1高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入25.5亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp至78.3%；中档产品收入4.9亿元，同比-8.9%；大众化产品收入2.2亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高档集中。价方面，26Q2吨价同比+1.7%至4335元/吨，高档占比提升仍是吨价上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品，持续丰富高端产品矩阵。
    结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1公司毛利率为52.4%，同比+0.6pp，主要得益于产品结构升级持续，以及原材料占营业成本比重同比-0.3pp至71.4%；其中26Q2毛利率为54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1销售费用率为13.1%，同比-1.1pp；26Q2销售费用率同比-2.3pp至11.0%，费投效率有所优化；26H1管理费用率为6.9%，同比+0.3pp；26Q2管理费用率同比-0.2pp至5.7%。综合来看，26H1归母净利率同比+0.9pp至20.1%，其中26Q2归母净利率同比+0.9pp至24.0%，费投优化对冲了Q2毛利率压力。
    未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量

莲花控股(600186)
    事件描述
    公司26年H1业绩高增，收入19.14亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+25.52%。Q2收入8.98亿元，同比+8.58%；归母净利润1.00亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+3.15%。
    事件点评
    收入结构继续升级，线上渠道贡献增速。H1味精等氨基酸调味品、复合调味品、液态调味品收入分别同比+8.78%、+19.48%、+82.64%。液态调味品收入同比增长82.64%，收入占比由3.69%提升至5.75%，提升2.06个百分点；其毛利率达到40.17%，同比提升6.40个百分点，是较明确的高毛利
    增量。复合调味品收入同比增长19.48%，快于氨基酸调味品的8.78%；氨基酸调味品收入占比由66.95%降至62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖有所下降。
    毛利率改善，合理管控销售费用。2026H1综合毛利率29.46%，同比提升1.27个百分点；单Q2毛利率27.22%，同比提升1.42个百分点。分产品看，H1氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升3.43、6.40、8.82个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落。H1销售费用率7.46%，同比下降0.55个百分点，公司注重提升费效比。
    线上维持高增，AI算力订单持续落地。2026H1线上销售收入2.78亿元，同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体；线下销售收入16.15亿元，同比+12.23%。线上渠道Q2仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2同比+4.58%。期末经销商3,121家，H1新增311家、退出273家、净增38家。AI科技方面；公司披露2026年8月算力采购合同8.96亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收
    情况。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.31\0.43，对应公司8月31
    日收盘价11.57元，2026-2028年PE分别为50.0\36.9\27.2，公司调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道
    占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长。同时，公司AI科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年也取得领先ABF膜公司纽菲斯46%股权。随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在下
    半年至2027年贡献盈利增量。首次覆盖，目前估值包含科技板块的溢价，考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    味精主力品和线下渠道增长不及预期；
    新品推广及线上投放转化不及预期；
    算力订单交付、续约、收入确认和回款不及预期；
    存货、固定资产及对外投资减值风险；
    消费市场不景气，消费恢复不及预期。

2026中报点评：液奶企稳冷饮提速，减值拖累Q2利润

伊利股份(600887)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业总收入644.9亿元，同比+4.1%；归母净利润57.6亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润56.0亿元，同比-20.2%。其中26Q2实现营业总收入296.6亿元，同比+2.6%；归母净利润3.6亿元，同比-84.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-88.8%。
    液奶企稳、冷饮延续高增，奶粉二季度有所承压。26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别为365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%；26Q2分别为164.9/74.9/46.8亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%。液奶端，常温业务恢复增长，低温酸奶份额提升，“金典”鲜活系列和“秒鲜”等新品带动品牌及低温白奶增长；冷饮通过即时零售、内容电商、零食店及文旅场景拓展保持双位数增长。渠道端，26H1直营收入29.9亿元，同比+52.5%，会员店、零食店、即时零售及企业客户渠道均实现双位数以上增长，渠道结构继续向新兴场景扩展。
    核心经营边际整体平稳，但减值集中计提显著压低报表利润。26H1毛利率同比+0.4pp至36.6%；其中26Q2毛利率同比基本持平至34.3%。费用方面，26Q2销售费用率同比-1.0pp至18.9%，主要系营销投放效率提升；管理费用率同比+0.3pp至4.0%，基本保持平稳态势。26H1资产减值损失24.6亿元，同比增加21.2亿元，主要由澳优乳业商誉减值15.5亿元，以及存货跌价损失9.1亿元构成。综合来看，受减值主要集中在二季度影响，26Q2扣非净利率同比-7.4pp至0.9%。
    液奶回稳与新兴渠道扩张构成收入修复主线。液奶端，鲜活化、低温化新品与多品牌承载能力提升有望延续温和增长；奶粉端，婴幼儿奶粉零售额份额升至18.6%、同比+0.6pp，有机系列增长50.0%以上，成人营养和专业餐饮奶酪乳脂继续提供结构增量；冷饮在产品创新与即时零售、文旅场景拓展下仍具增长基础。展望未来，随着国内生鲜乳价格已企稳、供需矛盾进一步缓解，叠加新品收入占比达到15.8%和营销效率改善，若后续存货与商誉减值压力回落，经营利润率有望逐步修复。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

2026年中报点评：营收利润双增长，完成重新上市以来首次现金分红

招商南油(601975)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。
    持续筑牢经营底盘，公司营收利润双增长。2026年上半年，受能源流通、燃油成本波动等因素影响，行业经营环境复杂多变。公司聚焦油运主业，紧扣“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”发展战略，统筹推进运力升级、航线布局优化等多项举措，持续筑牢经营底盘，保持公司经营基本面总体稳健。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。报告期末，公司运营船舶73艘，共280.42万载重吨。
    优化调整公司运力结构，提升企业市场竞争力。2026年7月17日，公司审议通过新建4艘5万吨级MR油品/化学品船项目。公司计划由全资子公司南京油运（新加坡）有限公司或其指定方投资不超过1.828亿美元，在广船国际建造4艘方便旗节能型MR船。新船将满足IMO Tier III排放标准，EEDI能效指数达到第三阶段要求，并采用甲醇双燃料预留设计，预计于2028年至2029年陆续交付。从当前船队结构看，MR仍然是公司的核心基本盘，新一轮MR船项目将继续巩固公司在国内沿海、远东、东南亚和国际成品油运输市场的规模优势。
    秉持长远战略布局与可持续稳健经营理念，完成重新上市以来首次现金分红。2026年上半年，公司实施完成重新上市以来首次现金分红。以股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.027元（含税），现金分红占归属上市公司股东净利润的9.64%。同时，公司制定并发布《招商局南京油运股份有限公司未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确公司年度内分配的现金红利总额（含用于回购股份的现金）应占当年度归属于上市公司股东净利润的40%左右，持续完善科学化、稳定化、常态化的股东回报机制，为建立健全可持续的投资者回报体系筑牢制度根基。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为63.9、69.2、74.7亿元，归母净利润分别为15.6、17.0、18.7亿元，EPS分别为0.33、0.36、0.40元，对应PE分别为12、11、10倍。我们看好公司内外贸兼营，能够及时调整船队结构，享受不同航线运价上升带来的业绩弹性，同时公司持续签订新建船舶订单，未来运力规模将进一步扩大，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。

焦煤业务利润修复，海则滩煤矿项目可期

永泰能源(600157)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入104.28亿元，同比减少2.33%；利润总额达到2.96亿元，同比减少20.97%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少28.08%。
    事件点评
    煤炭产销双增，焦煤业务利润修复。上半年公司归母净利润同比减少主要系公司所属燃煤电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降所致。2026年1-6月，公司电力业务实现发电量171.22亿千瓦时，同比下降4.31%；售电量161.73亿千瓦时，同比下降4.65%。公司煤炭业务实现自产商品煤产量578.37万吨，同比增长3.64%，销量553.53万吨，同比增长0.76%，自产
    商品煤毛利同比大幅增长71.59%。
    海则滩煤矿投产临近，将形成新的利润增长空间。海则滩煤矿作为公司重点建设项目，各项工程按计划进展顺利。截至2026年6月底，首采工作面已完成安装；同时，调度中心作为矿井智慧指挥核心已接入安全监控、人员定位、工业视频、省级预警平台等数十个子系统，井下千兆工业环网、5G多网融合系统分批落地，具备远程操控基础条件；土建工程中生产配套设施及各项生活福利设施已陆续投用。海则滩煤矿项目目前正在加快剩余工程施工，并同步积极推进联合试运转及竣工验收各项准备工作。项目投产后，不仅可以丰富公司煤炭产品种类拓展化工煤市场，还将实现公司煤电一体化发展，确保煤电主业协同，大幅提升公司整体业绩和核心竞争力。
    公司储能业务取得多项重要进展。储能企业完成45kW双侧进液钒电池电堆定型，并于2026年6月通过具备CNAS、CMA资质的第三方检测机构性能检定，在167mA/cm电流密度下电堆平均能效达82.48%，标志着公司已形成从32kW到45kW完整的钒电池电堆产品序列，具备了向市场提供高
    功率密度、高能效电堆产品的技术能力；第一代钒电池正极固体增容材料已完成多功率系统测试并进入试生产阶段，该材料可大幅降低电解液初装成本、有效拓宽系统工作温度区间，形成核心技术壁垒，且新加坡Vnergy公司与西南地区有关重点化工集团的合作项目已进入立项阶段，同时正联合新加坡科技研究局等权威机构开展产品认证；科技创新成果加速落地，上半年新获授权专利4项，在短流程制备电解液、电堆、关键材料等方面已累计获得授权专利32项，德泰储能装备公司于2026年1月成功通过"国家高新技术企业"认证，知识产权储备持续夯实，为技术创新与产品迭代及市场拓展提供坚实保障。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.02\0.05\0.06元，对应公司8月28日收盘价1.60元，PE分别为69.5\34.8\28.9倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

盈利能力稳健提升，新业务多点突破

威孚高科(000581)
    事件描述
    近日，威孚高科发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入65.77亿元，同比+14.18%；归母净利润8.36亿元，同比+19.17%；扣非净利润8.63亿元，同比+31.65%。
    事件点评
    三大业务板块协同发展，商用车及新能源市场拉动业绩增长。2026H1公司营业收入65.77亿元，核心业务涵盖能源动力、汽车智能及新工业三大板块，其中能源动力营收56.07亿元，同比+16.61%，占总营收85.25%，仍是公司核心基本盘；汽车智能营收7.58亿元，同比+0.56%，占总营收11.52%；
    新工业营收0.77亿元，同比-24.71%，占总营收1.17%；其他营收1.35亿元。
    同比+40.63%，占总营收2.06%。从下游应用看，商用车及新能源汽车市场呈增长态势，为公司业绩提供了有力支撑。
    盈利水平稳健提升，投资收益贡献显著，现金流状况良好。2026H1公司毛利率为17.78%，同比+0.5pct；净利率为12.87%，同比+0.49pct，其中能源动力毛利率为17.60%，同比+0.49pct；汽车智能毛利率为15.26%，同比-0.15pct，非主营业务中，公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.51亿元，是利润的重要来源，主要得益于博世动力总成、中联电子等核心联营企业贡献。2026年H1经营活动现金流净额为9.35亿元，同比+89.75%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，现金流表现强劲，显示公司主营业务造血能力持续增强。
    悬架电机液压泵、毫米波雷达等新业务多点突破，智能化转型加速。公
    司构建了覆盖传统燃油车、新能源汽车、非道路机械、工业装备、储能等多领域的产品矩阵。2026H1，悬架电机液压泵已获取多家头部客户定点，毫米波雷达产品多个车企客户项目实现量产，获取国内头部L4无人物流车客户项目定点。此外，在具身智能领域，公司实现了11自由度灵巧手控制技术突破，展现出在新兴赛道的前瞻性布局。随着这些新业务逐步从样品走向量产，公司成长来源正由传统能源动力向汽车智能和高端制造场景延伸。
    持续高研发投入，前瞻性技术布局拓宽成长空间。2026H1公司研发投入3.38亿元，研发费用率为5.14%。重点项目方面，大功率燃油喷射系统产品完成头部客户验证，天然气直喷产品启动道路测试，氢内燃机喷射器完成高低温循环试验，展现了公司在能源动力领域的持续技术迭代能力。同时，公司在智能底盘领域布局的WDC电磁阀、EMB集成式制动器等下一代线控底盘核心部件正在开发，进一步完善在智能底盘领域的前瞻性技术布局。
    投资建议
    短期，公司传统主业稳健发展，智能电动新业务逐步进入订单释放期，整体业绩有望平稳向上；中长期，公司逐步加大外部合作，拓展非车领域，构建多元发展生态，有望打开新的增长空间。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为134.71、150.44、167.52亿元；归母净利润分别为14.08亿元、16.76亿元、19.41亿元，EPS分别为1.46、
    1.73、2.01元，对应8月28日PE分别为12、10、9倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险：燃油车零部件需求下降，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。

煤炭量价齐升，盈利弹性凸显

兖矿能源(600188)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入756.47亿元，同比增长13.01%；利润总额达到119.97亿元，同比增长30.28%；实现归母净利润71.50亿元，同比增长47.75%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，资产处置增厚利润。上半年公司生产商品煤8,802万吨，同比减少2.05%。销售煤炭8,291万吨，同比增长3.23%。实现煤炭业务销售收入464.14亿元，同比增加13.5%。煤炭业务销售成本为296.21亿元，同比增加13.6%；自产煤吨煤销售成本348.04元/吨，同比增加9.1%。煤炭价格559.79元/吨，同比增长9.95%。公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司
    100%股权，确认投资收益，影响归属于上市公司股东的净利润增加28.43亿元。内蒙古矿业2026年上半年实现净利润11.66亿元，同比增加10.58亿元或980.4%，主要是对内蒙古锦联铝材有限公司投资收益同比增加。
    煤化工业务表现亮眼。受中东地缘冲突持续发酵、国际油气价格重心上移等因素影响，煤化工成本优势持续显现，行业整体效益稳步改善。上半年煤化工业务实现销售收入137.47亿元，同比增长9.52%。化工品产量503万吨，同比增长2.14%，销量446.2万吨，同比增长2.61%。电力业务实现销售收入9.51亿元，同比下降15.01%，发电量和售电量分别同比下降9.09%和8.19%。
    积极布局多矿种领域，产业体系优化升级。公司拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨。矿业方面，成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量4.06亿吨，补齐高端炼焦煤资源短板，强化全球焦煤市场话语权。油房壕、杨家坪等矿井建设有序推进。高端化工新材料方面，荣信化工80万吨烯烃、鲁南化工6万吨聚甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化80万吨烯烃项目全
    面施工。电力新能源方面，收购控股股东新能源集团和山能售电100%股权获得股东会批准，可增加电力装机1201万千瓦，加快建设“火电兜底、风光成长、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司8
    月31日收盘价23.62元，PE分别为14.8\13.1\11.9倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

开润股份：中报业绩稳健增长，代工业务协同显效

开润股份(300577)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入25.49亿元（同比+5.02%），归母净利润2.11亿元（同比+13.06%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+16.29%）。2026Q2公司实现收入12.92亿元（+8.21%），归母净利润1.12亿元（+10.82%），扣非归母净利润1.0亿元（+3.16%）。
    代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026年上半年，公司坚持大客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造业务实现收入23.07亿元（同比+9.99%）。分品类看，服装代工表现亮眼，公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与adidas等运动类客户的合作（生产国家队足球相关服装），上半年服装收入达8.63亿元（同比+27.17%）；
    代工业务中箱包制造业务收入14.44亿元，同比+1.76%。分产品看，旅行箱收入4.52亿元（同比+14.04%）；包袋收入12.11亿元（同比-8.76%）。品牌经营业务受国内消费市场结构性调整影响，收入阶段性承压，上半年实现收入2.23亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA及商超等高利润率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。
    费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1公司整体毛利率23.76%，同比降0.90pct，主要受原材料价格波动及业务结构变化影响；其中代工制造毛利率23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率22.94%（同比-1.20pct）。费用端管控良好，上半年销售费用率3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率5.42%（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财务费用率1.18%（同比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率8.28%，同比提升0.59pct，盈利质量持续改善。
    全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司箱包总产能2,134万件，产能利用率94.55%；服装总产能3,168万件，产能利用率60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，境外产能占比突出，箱包境外产能占比75.07%（布局于印尼、印度），服
    装境外产能占比79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及综合成本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进行，为未来订单增长提供产能支撑。
    现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1经营活动现金流净额1.15亿元（同比-51.92%），主要系票据到期兑付；筹资活动现金流净额1.92亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子公司少数股东股权支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约80天，服装约94天，数字化管理下运营效率保持平稳。
    盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.23、4.79亿元，对应PE为12.58X、11.12X、9.82X。风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。

公司综合毛利率大幅提升，新能源新材料进入收获期

华阳股份(600348)
    2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告
    2026年上半年营收延续承压但利润端显著反转，核心驱动来自煤价中枢上移与成本管控持续深化。公司2026H1实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。利润大幅改善主要受益于2026年上半年煤炭行业供给收缩推动煤价中枢上移，叠加公司“0+5”成本管控体系持续发力，吨煤成本维持低位，盈利弹性显著释放。
    单季度看，2026Q2实现营业收入49.95亿元，环比+1.41%；归母净利润5.78亿元，环比+19.50%；扣非归母净利润5.54亿元，环比+15.71%。
    毛利率同比大幅提升，研发投入持续加码
    2026H1公司综合毛利率43.10%，同比+9.94个百分点。费用端呈现分化：销售费用率0.50%，同比-0.13个百分点，销售费用同比减少约30%，主要系公司配煤费、修理费及中介机构服务费减少；管理费用率7.80%，同比+1.80个百分点，管理费用同比增加14.76%，主要系七元矿投产带来管理成本增加；财务费用率2.89%，同比+0.53个百分点，财务费用同比增加8.31个百分点，主要系利息收入减少;研发费用率3.75%，同比+1.04个百分点，研发费用同比增加22.09%，主要系公司加大钠离子电池及碳纤维等新材料研发投入。
    煤炭售价回升，成本管控成效显著
    2026H1实现产量2033万吨，同比-2.10%;销量1766万吨，同比-8.44%；销售均价492.22元/吨，同比+6.81%，受益于行业安监趋严导致供给收缩，上半年煤炭综合售价同比提升，尤其进入二季度后涨势加快；单位生产成本262.68元/吨，同比-9.11%，公司持续深化“0+5”成本管控体系，通过智能化矿井建设、“以孔代巷”技
    术创新、非生产性支出压降等多重举措，吨煤成本同比下降。板块实现销售收入85.13亿元，同比+8.87%；销售成本46.39亿元，同比+2.38%。
    煤炭产能扩张路径清晰，新能源新材料转型进入收获期
    煤炭主业方面，2026年上半年行业供给端受安监趋严影响持续收缩，煤价中枢整体抬升。产能扩张方面，七元矿（500万吨/年）已于2025年底正式转入生产矿井序列，2026年逐步放量；泊里矿（500万吨/年）于2026年6月26日进入联合试运转，预计年底完成验收；于家庄矿（500万吨/年）探转采手续加速推进，三大矿井合计新增产能1500万吨/年，为未来3-5年产量增长提供确定性。
    新能源新材料方面，钠离子电池形成正负极材料、电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；年产200吨T1000级高性能碳纤维项目已于2025年11月投产，标志着公司在新材料领域实现从战略布局到项目落地的关键跨越。
    投资建议
    公司作为国内无烟煤龙头，资源禀赋稀缺，新增产能释放节奏明确，叠加钠电与碳纤维新材料业务逐步贡献增量，中长期成长性值得关注。预计2026-2028年公司归母净利润为17.27/22.18/26.28亿元，EPS为0.48/0.61/0.73元/股，对应的PE为19.55/15.22/12.85倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

2026年半年点评报告：收入稳健增长，新旧增长动能快速切换

海亮股份(002203)
    事件：
    2026年8月28日，公司披露2026年半年报。上半年，公司实现营业收入489亿元，同比增长9.95%，实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下降9.96%。
    观点：
    收入规模稳增，非经常性损益阶段性拖累利润。2026年上半年，受全球供应链重构、贸易壁垒收紧以及AI算力与新能源需求爆发等多重因素影响，公司传统主业竞争力持续提升，铜加工业务收入439.53亿元，同比增长29.01%，整体营业收入489亿元，同比增长9.95%。上半年，原材料铜价大幅上涨，成本略有上升，同时受欧洲子公司整合辞退福利上升、汇兑损失增加、以及衍生品公允价值变动等非经常性项目扰动，公司当期利润有所波动，实现利润总额10.85亿元，同比增长33.10%，归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下滑9.96%。
    铜箔景气度高，海外收入高增，新旧增长动能持续切换。面对全球地缘政治动荡、贸易壁垒挤压、以及原材料价格上涨的复杂背景，公司凭借净库存对冲机制锁定主营毛利，并依托全球23个生产基地的属地化交付网络实现突围，整体收入规模维持稳健增长。同时，铜箔、海外业务等新增长动能表现亮眼，持续贡献新增量。在铜加工业务收入的439.53亿元中，新能源铜箔业务迎来显著增长，实现收入47.55亿元，同比激增137.18%，毛利率攀升至8.12%（同比大幅提升9.51个百分点）；甘肃海亮单体实现净利润2.84亿元；海外首个铜箔基地印尼海亮实现净利润5,285万元；AI应用铜基材料实现销量3,800吨。海外市场主营收入达159.91亿元，海外铜加工毛利率为7.29%，显著高于境内的3.85%。随着H股顺利发行，公司双平台融资将显著降低海外资本开支成本，优化资产负债结构，提升全球化运营能力。
    盈利预测及投资评级：上半年，公司在上游原材料价格大幅上扬、全球贸易保护主义横行背景下，保持主业稳健，抗风险能力与规模优势凸显。公司围绕暖通工业铜加工、铜箔、AI应用铜基材料三大板块，其中后两个板块开始逐步贡献增量，甘肃海亮、美国工厂经营效益稳步提升，在供应链重塑中享受本土化溢价。我们维持原盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.72/32.9亿元，对应PE分别为24.0/16.9/13.2倍。维持“买入”评级。
    风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；数据引用风险。

可孚医疗：产品结构优化，盈利能力和经营质量进一步提升

可孚医疗(301087)
    事件：8月29日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入20.72亿元，同比增长38.51%；归母净利润2.02亿元，同比增长20.84%；扣非净利润1.73亿元，同比增长26.73%；经营性现金流量净额2.62亿元。
    其中，2026年第二季度营业收入10.59亿元，同比增长39.78%；归母净利润0.95亿元，同比增长25.35%；扣非净利润0.79亿元，同比增长16.46%；经营性现金流量净额1.60亿元。
    聚焦核心品类，打造战略级产品矩阵
    公司持续推进核心品类聚焦战略，加快构建具备长期竞争优势的核心产品矩阵，2026年上半年前五大单品收入同比增长50%。从后续增长潜力来看，呼吸机、矫姿带、听力、理疗仪等重点品类仍处于持续放量阶段，同时CGM、飞利浦产品等新品类也将陆续进入市场，为公司后续增长提供新的支撑。由于公司持续优化产品结构，稳步提高高附加值产品收入占比，叠加供应链协同优化、精细化运营持续推进，综合毛利率同比提升3.4个百分点至55.89%，盈利能力和经营质量进一步提升。
    分业务板块看，（1）呼吸支持板块收入2.67亿元，同比增长166.90%；其中自研呼吸机单二季度销售额破亿元，成为业绩增长的重要引擎；同时，参股企业融昕医疗家用呼吸机于7月取得美国FDA510(k)认证，有望进一步打开呼吸机业务的海内外增长空间。（2）中医理疗及其他板块收入1.94亿元，同比增长114.54%；公司通过加码兴趣电商与货架电商等线上渠道，持续深化产品创新及场景化应用，推动理疗仪等主力产品实现高速增长。（3）康复辅具板块收入7.42亿元，同比增长31.74%；公司持续推进矫正/矫姿系列、骨传导助听器等核心产品迭代升级，全方位强化产品综合竞争力，核心品类业绩稳步向好。（4）医疗护理板块收入5.11亿元，同比增长20.68%。（5）健康监测板块收入3.03亿元，同比增长11.70%。
    强化双循环协同，拓展国际增长空间
    公司持续夯实国内市场领先地位，稳步推进全球化发展战略，加快构建国内国际市场双向联动、协同发展的经营格局。
    2026年上半年，公司线上渠道实现收入14.33亿元，同比增长47.07%；在品类端，公司将围绕呼吸机、背背佳、助听器、理疗仪等核心大单品持续投入，通过产品升级、内容营销和精细化运营提升单品规模。线下渠道实现收入5.84亿元，同比增长23.19%；其中，药房渠道结构调整进展较为顺利，经营质量持续改善；健耳听力方面，经营重点逐步由门店规模扩张转向单店经营效率提升，持续改善门店盈利能力。
    国际市场方面，公司稳步落地全球化发展战略，海外业务上半年实现营收2.10亿元，同比增长116.97%。随着深圳融听呼吸机取得美国FDA注册，以及后续更多产品完成海外注册和上市，公司海外产品矩阵将进一步丰富，为海外业务发展提供新的产品支撑。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速为23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润为4.68/5.86/7.08亿元，同比增速为26.00%/25.06%/20.93%。对应EPS分别为1.98/2.48/3.00元，对应当前股价PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。

2026年中报点评：Q2主业动销延续修复，多品牌协同贡献增量

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+118.2%。单26Q2实现营业收入9.0亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+8.2%。
    核心品类延续修复，线上渠道Q2增速突出。分产品看，26H1菜谱式调料/火锅调料收入分别为12.1/6.3亿元，同比+34.8%/+47.1%；其中26Q2分别实现收入5.3/2.8亿元，同比+14.2%/+10.9%，核心品类在Q1高增后仍保持双位数增长。分渠道看，26H1线下/线上渠道收入分别为14.5/5.7亿元，同比+49.0%/+41.0%；26Q2分别实现收入6.2/2.7亿元，同比+15.6%/+34.0%，线上增长更快。公司持续深化C端经销商分级运营和即时零售布局，B端定制业务聚焦优势品类及头部高价值客户；食萃、加点滋味和一品味享等品牌进一步补充小B餐饮、年轻化C端及蒜姜酱/出口等品类与渠道。
    产品结构改善拉动毛利率提升，费投加大拖累Q2盈利。26H1公司毛利率为42.3%，同比+3.6pp；其中26Q2毛利率为38.9%，同比+1.9pp，主要受原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化带动。费用方面，26Q2销售费用率同比+4.1pp至14.1%，或与公司加大终端动销、品类营销及用户转化投入有关；管理费用率同比-0.5pp至5.5%。综合来看，毛利率改善被销售费投增加部分抵消，26Q2公司归母净利率同比-0.8pp至14.6%，扣非归母净利率同比-1.5pp至13.5%，利润增速低于收入增速。
    内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B餐饮、年轻化C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力，公司亦已完成坛坛香60%股权收购，进一步切入湘式复合调味料赛道。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.81元、0.90元，对应动态PE分别为19倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

2026年中报点评：上半年营收实现增长，进一步强化股东回报

顺丰控股(002352)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入1555.06亿元，同比增长5.89%，实现归属于上市公司股东的净利润55.02亿元，同比下降4.11%，实现扣除非经常性损益的净利润49.75亿元，同比增长9.32%。
    单票收入同比提升，供应链及国际分部上半年同比扭亏为盈。2026年上半年，虽然国内电商件市场整体增速放缓，但随着反内卷政策的推进，行业监管部门持续引导快递行业规范竞争，公司单票收入同比提升6%。同时2026年上半年，公司的供应链及国际业务营业收入为395.8亿元，增速达15.6%，占总营收比例同比提升2.2个百分点至25.5%。得益于海外子公司KEX通过业务结构调优与精益经营降本，供应链及国际分部实现净利润约为0.3亿元，同比扭亏为盈。
    与极兔完成战略协同落地，深化业务合作。根据公司2026年中报，J&T GLOBALEXPRESS LIMITED等成为公司新进的前十大流通股东，其中J&T GLOBALEXPRESS LIMITED本期持有2.259亿股，占流通股比例4.29%。此前，极兔速递发布公告，宣布顺丰控股创始人王卫正式出任公司非执行董事，任期至2028年底。虽然王卫出任极兔非执行董事不参与日常经营，但该任命为双方在战略协同、资源整合与跨境生态共建方面提供更高层级决策支持。这一举动也标志着伴随着监管层对“内卷式”竞争的明确治理态度，叠加跨境电商万亿级出海趋势，国内快递头部企业抱团构建全球履约能力成为行业新共识。
    重视股东回报，回购与分红并行。2026年上半年，公司将A股回购规模从30亿元翻倍上调至60亿元上限，目前已执行完毕，后续将全部用于注销减资，增厚每股收益；H股同步推出不超过5亿港元回购方案，截至7月底已累计回购约2.3亿港元，彰显对长期投资价值的坚定信心。分红方面，顺丰2026年中期利润分配方案拟现金分红约25亿元，并计划将2026年度分红比例提升至45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，以稳定可持续的股息回报与股东共享经营成果。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、138.6、153.4亿元，EPS为2.38、2.63、2.91元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。
    风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。

公司信息更新报告：2026Q2经营业绩边际改善，创新管线不断丰富

济川药业(600566)
    经营业绩边际改善，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收23.28亿元（同比-15.29%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.84亿元（+8.26%）；扣非归母净利润5.96亿元（-3.90%）。2026Q2实现营收11.21亿元（-8.38%）；归母净利润3.84亿元（+35.23%）；扣非归母净利润2.39亿元（+4.63%），收入降幅较Q1收窄，利润端同比改善。盈利能力方面，2026H1毛利率为79.48%（+3.80pct），净利率为33.59%（+7.20pct）。费用方面，2026H1销售费用率为32.44%（-3.10pct）；管理费用率为9.44%（+1.81pct）；研发费用率为8.98%（+2.07pct）；财务费用率为-1.73%（+0.30pct）。我们看好公司业绩企稳修复，以及管线布局带来的长期竞争力，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元，EPS为1.94/2.10/2.31元，当前股价对应PE为13.3/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。
    院内零售双端营销协同推进，赋能渠道建设
    在院内市场，公司积极推进产品结构升级与学术推广体系优化，深化渠道精细化运营与终端覆盖，稳步推进新产品布局与核心品类市场渗透。在零售端，聚焦终端精细化运营，针对核心品类实施标准化陈列、品牌场景化宣传、消费者合理用药教育等终端动销策略，强化核心大单品的消费者心智渗透，提升零售终端动销转化效率，搭建线上线下联动的数字化销售体系，进一步完善全渠道销售布局。
    “研发+BD”持续推进，创新管线不断丰富
    2026H1公司创新药研发管线稳步推进，战略合作的1类创新药济可舒新增12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1类中药创新药柴葛退热口服液提交NDA、鼾眠颗粒进入Ⅱ期临床；1类化药创新药FH001进入Ⅰ期临床。同时公司积极拓展外部合作，报告期内公司先后取得1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂及创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸等治疗领域。
    风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、研发进展不及预期等。

公司信息更新报告：海外产能应对壁垒，商业航天蓄势待发

钧达股份(002865)
    Q2毛利率环比下降，费用及减值影响盈利
    钧达股份发布2026年半年报，2026H1实现营业收入31.81亿元，同比-13.18%；归母净利润-2.53亿元，亏损同比收窄4.03%。其中2026Q2实现营业收入14.86亿元，同/环比-16.89%/-12.27%；归母净利润-2.67亿元，同比亏损扩大69.37%，环比由盈转亏。Q2毛利率为-3.26%，环比下降约16.8pct。上半年公司财务费用为1.82亿元，同比+72.95%，其中汇兑损失0.70亿元；资产减值损失为0.85亿元，主要为存货跌价损失。考虑到产业链价格持续承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-1.92/5.18/8.35亿元（原2026-2028年6.28/10.98/13.83亿元），EPS分别为-0.62/1.66/2.68元，当前股价对应2027-2028年PE为23.9/14.8。考虑到公司海外产能释放及商业航天业务成长空间，维持"买入"评级。
    电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑
    2026H1，公司光伏电池片业务实现营业收入31.35亿元，毛利率为5.12%；综合毛利率为5.69%，同比提升3.73pct。分地区看，境内、境外分别实现营业收入19.02亿元、12.79亿元，毛利率分别为4.21%、7.89%。目前公司参股建设的土耳其电池产能已顺利出片并稳步爬坡，未来将实现“本地生产、本地交付”，有助于规避国际贸易壁垒、降低跨境物流成本，提升全球供应效率，推动公司深度融入海外本土光伏产业链，响应海外市场持续增长的需求。
    商业航天开启第二曲线
    2026年2月，公司以3.30亿元取得上海复遥星河航天科技有限公司60%股权并将其纳入合并范围，后因少数股东增资，持股比例降至54.77%。自购买日至上半年末，复遥星河实现营业收入0.16亿元、净利润-0.06亿元。2026上半年，公司新设上海星枢天算航天科技有限公司、上饶捷泰航天空间科技有限公司，并将其纳入合并范围。公司商业航天业务目前仍处投入和培育阶段，短期尚不足以对冲光伏主业的盈利波动，后续主要关注产品交付及订单兑现情况。
    风险提示：海外贸易政策变化；新业务进展不及预期；汇率波动风险。

2026年半年报点评：净息差上行，加大不良处置力度

渝农商行(601077)
    核心观点
    业绩稳健。此前已披露业绩快报，2026年上半年实现营收158.9亿元，同比增长7.8%，较一季度增速下降约0.6个百分点；实现归母净利润81.7亿元，同比增长6.1%，较一季度增速提升约1.0个百分点。
    其他非息收入大幅下降，净利息收入两位数增长。2026年上半年净利息收入同比增长15.3%，较一季度增速提升约0.2个百分点。公司积极拓展财富管理业务，上半年手续费净收入同比增长5.2%，较一季度增速提升约0.9个百分点；其他非息收入同比下降30%，占营收总额的9.7%。
    存款成本改善空间大，净息差上行。2026年上半年公司披露净息差1.66%，同比提升6bps，较一季度下降3bps。上半年公司净息差上行核心是存款成本大幅改善，上半年存款付息率1.24%，计息负债付息率1.34%，同比分别
    下降28bps和30bps；上半年贷款收益率3.53%，生息资产收益率2.92%，同
    比分别下降17bps和22bps。
    公司县域金融发达，定期存款占比高，存款结构和成本仍有较大改善空间。期末县域存款占比为73.5%，较年初提升0.2个百分点；期末，个人存款占存款总额的85.2%，其中个人定期存款占存款总额的71.13%。
    对公贷款维持较好扩张，金融投资占比有所提升。期末资产总额1.79万亿元，贷款总额0.84万亿元，存款总额1.09万亿元，较年初增长了7.35%、5.95%%和5.86%。期末，贷款净额占总资产的45.5%，较年初下降0.5个百分点；金融投资产占总资产的41.2%，较年初提升2.6个百分点。
    受益川渝经济区重要战略地位，对公贷款较年初增长11.3%，占贷款总额的57.3%，较年初提升2.8个百分点；零售贷款承压，较年初下降7.1%。票据贴现较年初增长31.8%，占贷款总额比重较年初提升1.9个百分点至9.6%。加大核销处置力度，不良率下降；拨备覆盖率高位。期末不良率1.05%，较3月末下降2bps，较年初下降3bps。加回核销处置后年化不良生成率0.94%，同比提升17bps，主要是零售不良有所暴露。期末关注率1.40%，逾期率1.25%，较年初分别下降约6bps和8bps。期末拨备覆盖率357%，较3月末下降约8个百分点。
    投资建议：公司享区域发展红利，业绩稳健，维持2026-2028年净利润130/140/152亿元的预测，同比增速分别为7.0%/7.8%/8.5%，对应PB值为0.55x/0.51x/0.48x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

鲁泰A：汇兑拖累业绩，核心经营基本面仍具韧性

鲁泰A(000726)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入26.86亿元（同比-4.99%），归母净利润2.54亿元（同比-29.51%），扣非归母净利润1.18亿元（同比-47.88%），经营性现金流净额2.62亿元（同比-0.61%）。2026Q2公司实现收入13.30亿元（同比-3.19%），归母净利润1.60亿元（同比-24.36%），扣非归母净利润4699万元元（同比-65.69%）。公司拟以8.18亿股为基数，每10股派发现金红利1.00元（含税）。
    点评：需求疲弱压制营收，东南亚市场较好。2026年上半年，受地缘冲突发酵、市场需求疲弱等因素影响，公司营收同比小幅下滑4.99%。分产品看，面料/衬衣/电汽收入分别为17.98/6.98/1.17亿元，同比分别
    2.85%/-9.65%/-15.72%，面料业务展现韧性，服装业务下滑明显。分地区看，内销/东南亚/欧美/日韩收入分别为9.11/8.24/4.43/1.84亿元，同比分别-7.66%/+2.59%/-2.08%/-3.53%，东南亚市场逆势增长，收入占比提升至30.69%，内销则因终端需求疲软承压明显。
    毛利率保持平稳，汇兑损失拖累业绩，股权处置收益贡献突出。2026H1公司纺织服装业务毛利率23.75%，同比仅微降0.29pct，其中面料毛利率24.07%（-0.04pct）基本稳定，衬衣毛利率22.91%（-0.96pct）略有下滑。费用端，公司财务费用达0.80亿元（同比+1124.98%），其中汇兑净损失为7046万元（去年同期为汇兑净收益2402万元），显著侵蚀利润；上半年投资收益1.27亿元，占利润总额的43.74%，，主要是转让转让天琴国际（现更名为远景服饰）部分股权。公司扣非净利率为4.38%，同比下降3.51pct，主要是汇兑拖累。
    国际化布局持续推进，服装产能利用率有所回落。产能方面，2026H1面料总产能13,368万米，产能利用率74%（同比+2pct），其中境外产能占比33%（分布于越南），利用率84%；服装总产能1,186万件，产能利用率89%（同比-6pct），其中境外产能占比71%（分布于越南、柬埔寨、缅甸），利用率88%。上半年公司海外子公司持续推进服装加工项目建设，目前尚处于基础建设阶段，未来随着新产能逐步落地，公司全球供应链韧性有望进一步增强。
    可转债顺利兑付，资本结构显著优化。上半年，公司“鲁泰转债”完成到期兑付并在深交所摘牌，资产负债率降至17.52%（较年初下降10.67pct），有息负债规模大幅收缩，资本结构显著优化，财务抗风险能力进一步提升。
    盈利预测：考虑到2026年上半年国内外需求恢复不及预期，叠加汇率波动等外部因素扰动，预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.76/5.09/5.80亿元。对应PE分别为10.28X、9.61X、8.43X。
    风险提示：主业经营受关税及汇兑影响持续承压；棉花等原材料价格大幅波动；海外宏观偏弱需求不及预期。

永艺股份：收入延续稳健增长，盈利韧性显现

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入25.39亿元（同比+16.0%），归母净利润1.37亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润1.35亿元（同比+4.2%）；26Q2实现收入13.97亿元（同比+18.5%），归母净利润0.65亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润0.65亿元（同比-13.5%）。
    点评：由于基数偏低，以及公司自身加速全球市场开拓，收入实现稳健增长。报表利润承压主要系汇兑干扰，实际毛利率同比平稳、管理/销售/研发费用率均呈下行趋势。原材料扰动，公司凭借内部降本、海外产能经营改善，盈利能力实现逆势提升。
    外销稳增、盈利改善。外销26H1收入为19.82亿元（同比+20.8%），毛利率20.7%（（同比+1.7pct）。公司全面升级TOP国家TOP客户2.0管理体系，深入推进大客户价值营销全覆盖，不断提高商机转化率；我们预计Q2美国市场修复显著，且非美市场拓张成效逐步落地、逐步贡献增量。此外，海外基地加速降本增效、精益运营、效率提升，26H1越南基地实现净利润0.22亿元（同比翻倍），罗马尼亚基地亏损0.21亿元（25年亏损0.54亿元，减亏持续推进）。目前海外库存周期步入尾声，我们判断公司H2订单有望保持稳健增长。
    内销平稳，品牌势能提升。内销26H1收入5.52亿元（同比+2.1%），毛利率为26.0%（同比-3.4pct）。公司大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，1）产品端，持续升级FLOW550旗舰产品，迭代推出沃克300主销产品，形成全价格带覆盖格局。2）品牌端，持续推进全域内容营销，有效助力流量获取、用户转化、渠道拓展和经营效率提升。3）渠道端，线上围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营、促进流量有效转化，线下加快自主渠道品牌化建设，TO B业务持续深化区域渠道商落地服务、并加快线下旗舰店等零售渠道布局。我们预计阶段性收入放缓主要系家居终端需求疲软，毛利率承压主要系原材料价格提升、产品结构变化；目前公司市场份额仍有提升空间，我们预计后续增长有望恢复。
    盈利韧性凸显。26Q2公司毛利率为22.0%（（同比-0.9pct），归母净利率为4.6%（同比-1.7pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为16.0%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.9%/2.7%/4.0%/2.4%（同比分别-0.4/-0.8/-1.1/+2.7pct），剔除财务费用率波动、整体费用率管控优异。
    现金流&营运能力表现稳定。26Q2经营性现金流净额为1.81亿元（同比-0.35亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.0/48.1/72.7天（同比分别-9.4/-1.0/-3.1天）。
    盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.4、4.3、5.3亿元，对应PE估值分别为9.9X、7.9X、6.4X。
    风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值

太阳纸业：箱板纸表现靓丽，产品布局多元、产业链一体化，展现经营弹性

太阳纸业(002078)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入208.62亿元（同比+9.2%），归母净利润19.51亿元（同比+9.6%），扣非归母净利润19.35亿元（同比+9.7%）；26Q2实现收入107.79亿元（同比+17.0%），归母净利润10.45亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润10.48亿元（同比+19.1%）。
    点评：尽管Q2浆纸价格承压，但公司品类布局多元，具备灵活转产能力，我们预计包装纸、特种纸、溶解浆等环比均贡献显著增量，助力盈利逆势环比改善。此外，26H1出口收入同比+53.6%，表现靓丽。伴随Q3旺季到来，我们判断文纸等承压板块底部企稳，包装系列盈利有望环比继续改善，整体经营利润或仍可保持小幅环比向上；Q4新产能爬坡，利润潜在空间进一步释放。
    浆纸系：灵活转产，新品类贡献增量。1）文纸：26H1双胶纸/铜版纸收入分别为40.0/14.2亿元（同比分别-4.9%/-29.7%），毛利率分别为10.8%/8.9（环比+4.2/-3.9pct）。Q2双胶纸/铜版纸市场均价环比分别-2.4%/-3.3%。我们认为铜版承压主要系公司主动转产，双胶纸毛利率环比提升，我们认为主要系自制浆优势以及产品结构优化。2）其他：生活用纸/淋膜原纸/其他纸（主要为特种纸）收入分别为14.7/4.8/22.1亿元（同比分别+13.7%/+2.7%/+11.2%），毛利率分别为16.5%/0.6%/14.9%（（环比分别+0.4/+2.2/+3.8pct）。我们预计低价浆入库改善成本、盈利能力小幅改善。展望未来，我们预计Q3原材料压力环比继续缓解，同时浆纸价格仍处于持续磨底周期，行业供给收缩，整体盈利能力有望温和复苏。
    废纸系：26H1箱板纸/瓦楞纸收入分别为70.8/2.8亿元（同比分别+35.5%/+292.0%，环比分别+15.0%/+66.4%），我们判断收入表现靓丽主要受益于新产能爬坡、以及部分文纸转产至包装纸。盈利能力方面，箱板/瓦楞纸毛利率分别为18.5%/9.9%（（环比分别-0.99/-2.33pct），我们预计单Q2受益于价格提升（市场价环比分别+2.2%/+4.7%）、Q2毛利率环比提升。此外，公司聚焦高端品类，我们判断可通过调控原材料比例（浆&废纸），有效平滑废纸价格抬升带来的成本压力。展望未来，由于极端天气影响带来废纸成本支撑，我们预计Q3包装纸均价环比仍处上行趋势、高端箱板纸盈利能力有望继续上行，Q4新产能加速释放、盈利空间进一步抬升。
    成长动能充沛，出口/溶解浆贡献增量。2025年底公司浆纸产能合计已突破1400万吨，山东14万吨特纸项目二期26M1投产，山东60万吨化学浆26M8已试产、70万吨高档包装纸已投产，广西南宁50万吨化学浆/60万吨特种纸预计27Q4投产，成长性延续。此外，26Q2溶解浆市场价环比+6.5%、26Q3至今环比+2.4%，溶解浆利润环比预计逐季提升。26H1公司出口收入达9.83亿元（同比+53.6%），毛利率为6.7%（25年为1.9%），我们判断主要系老挝基地经营趋势改善。我们认为，公司作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链上下游布局，且扩张产品矩阵、销售渠道，成长边界不断延申。
    Q2盈利能力改善，费用稳步优化。26Q2公司毛利率为16.50%（同比-0.8pct、环比+1.7pct），归母净利率为9.69%（（同比-0.01pct、环比+0.7pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为4.77%（（同比-1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.35%/1.59%/2.21%/0.62%（同比分别-0.11/+0.10/-0.21/-0.74pct），费用管控优异。
    现金流表现优异，营运能力稳定。26Q2经营性现金流净额为25.46亿元（同比+7.77亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为58.5/18.9/41.2天（同比分别+4.0/-3.3/+1.3天）。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.4、44.5、48.0亿元，对应PE为10.5X、9.6X、8.9X。
    风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。

公司信息更新报告：中报业绩承压，关注渠道优化和高端化、国际化推进

中国黄金(600916)
    公司2026H1营收同比-19.9%，归母净利润同比-12.4%
    公司发布中报：2026H1实现营收249.00亿元（同比-19.9%，下同）、归母净利润2.79亿元（-12.4%）；单2026Q2实现营收95.55亿元（-52.5%），归母净利润1.16亿元（-37.2%）；此外拟每股派息0.09元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.00/6.50/8.00亿元（2026-2027年原值为10.34/11.88亿元），对应EPS为0.30/0.39/0.48元，当前股价对应PE为26.7/20.5/16.7倍。我们认为，公司作为业内央企，通过优化渠道结构和布局高端化、国际化有望稳步修复，当前估值合理，维持“买入”评级。
    上半年公司黄金产品表现承压，综合毛利率下滑
    分产品看，2026H1公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收244.3/0.2/0.7/1.0亿元，同比-20.5%/-56.1%/-64.9%/+46.3%；黄金产品表现承压。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为2.6%（-1.9pct），净利率为0.9%（-0.1pct），毛利率显著下滑。费用方面，销售/管理费用率分别为0.9%/0.4%，同比分别+0.3pct/+0.1pct。
    渠道优化推进，高端化与国际化布局持续拓展
    （1）渠道：2026H1公司净关闭门店324家（加盟净关323家，直营净关1家），期末门店总数达2987家，加盟渠道优化调整，渠道结构持续改善；迭代升级自有线上平台“中国黄金APP”，新增线上购金、邮寄回购功能。（2）高端化：加快高端化布局，与华润万象签订战略合作协议，加盟高端形象店入驻长沙IFS国金中心；高端文化品牌金叙顺利完成立项工作，首家线下试点店落地北京王府中环。（3）国际化：公司持续推进数字化与国际化布局，公司完成中金珠宝国际（海南）有限公司境外直接投资备案，顺利注册设立中金珠宝（香港）有限公司，完成境外业务主体搭建工作。
    风险提示：市场竞争加剧、金价波动、渠道扩张不及预期等。