北交所信息更新：2026H1实现矿山开采+34%、能源基建+36%，隧道及矿山机械行业出口稳步增长

五新智能(920174)
    2026H1归母净利润2.81亿元同比增长224.76%，维持“买入”评级
    五新智能公布2026半年报，2026H1实现总营业收入15.49亿元，同比增长161.72%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长224.76%。考虑到五新智能实现隧道、矿山、桥梁施工、港口物流、建筑支护等多赛道协同，综合竞争壁垒提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润5.29/5.54/5.66亿元（原值4.66/5.29/5.46亿元），对应EPS为2.44/2.55/2.61元，当前股价对应PE为14.6/14.0/13.7X，维持“买入”评级。
    2026H1矿山开采市场实现营业收入+33.85%；能源基建市场营收+35.72%2026年上半年，矿山开采市场实现营业收入6,132.75万元，同比增长33.85%；能源基建市场实现营业收入4,280.26万元，同比增长35.72%；后市场收入保持高速增长，实现营业收入5,370.18万元，同比增长69.84%。2026H1五新智能共获得专利授权96项，其中发明专利14项，实用新型专利79项。截至2026H1，五新智能研发人员合计421人，占总人数比例16.27%，具备充足的高素质研发人才储备。
    2026H1有色金属矿采选业固定资产投资+46%，隧道及矿山机械出口稳增长2026年上半年，全国铁路完成固定资产投资3,632亿元，同比增长2.1%，累计投产新线355.2公里；我国完成公路建设固定资产投资10,187亿元，同比下降9.8%，高速公路主干线建设进入收尾阶段。据国家统计局数据，2026年1-6月采矿业固定资产投资同比增长5.9%，增速较2025年同期提升2.5个百分点。分细分领域看，战略性矿产资源勘探开发热情持续升温，其中有色金属矿采选业固定资产投资同比大幅增长45.8%。参考五新智能公告，2026年上半年我国隧道掘进机出口金额为2.59亿美元，同比上升14.36%；凿岩机械及风动工具出口金额为2.72亿美元，同比上升8.36%。
    风险提示：商誉减值风险、应收账款风险、行业政策变化风险。

公司简评报告：电商渠道调整延续，品类结构优化驱动高质量增长

盐津铺子(002847) 投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收30.7亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.1%。其中，Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%。上半年整体稳健增长。
    海味零食与健康蛋制品高增，多品类战略成效显著。2026上半年海味零食、健康蛋制品分别实现营收5.65亿元、4.68亿元，同比分别+55.68%、+51.23%，成为拉动增长的核心引擎。魔芋零食实现营收8.8亿元，同比+11.28%，保持平稳增长。魔芋品类契合“超级食材”特性和“健康+美味”的属性，具备创新成长空间。公司将推出辣味魔芋，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。上半年其他品类有所分化，烘焙薯类、果干果冻、休闲豆制品分别实现营收4.43、3.54、1.92亿元，同比分别-3.52%、-17.41%、+2.56%。
    线下高势能渠道超预期增长，电商渠道调整延续。2026上半年公司线下渠道实现营收27.79亿元，同比+17.4%。其中，高势能会员店增速超预期，零食量贩保持增长势能，定量流通渠道优化转型。截至2026年6月末，公司经销商数量3845家，较2025年末减少11.95%。上半年线上渠道实现营收2.91亿元，同比-49.3%。公司电商渠道2025年Q2起主动调整策略，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动，目前调整已逐步接近尾声，预计后续将逐步企稳改善。
    结构优化驱动毛利率提升，Q2费用回升拖累净利率。2026上半年公司毛利率32.22%，同比+2.56pct；2026Q2毛利率32.65%，同比+1.67pct。品类结构优化带动毛利率提升。2026上半年销售费用率11.16%，同比+0.59pct，Q2销售费用率11.12%，同比+1.28pct。Q2销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q2管理费用/研发费用率分别为3.75%/1.45%，同比分别+0.09/+0.26pct。2026Q2净利率13.01%，同比-0.78pct。费用回升影响Q2净利率。
    投资建议：随着战略调整成效逐步显现，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。由于电商业务调整对收入产生影响，以及费用率的增加，我们略调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.7/10.36/12.04亿元（2026-2028年前值分别为8.89/10.8/12.79亿元），对应EPS分别为3.22/3.84/4.46元（2026-2028年前值分别为3.26/3.96/4.69元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、市场竞争风险、渠道调整风险。

公司简评报告：营收高速增长，多产品线加速起量

华海清科(688120)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026半年度业绩报告，2026上半年公司营业总收入为26.43亿元（yoy+35.58%），归母净利润为5.63亿元（yoy+11.44%），销售毛利率为42.99%（yoy-3.09pct）。公司2026Q2营业总收入为14.42亿元（yoy+39.02%，qoq+20.01%），归母净利润为3.16亿元（yoy+16.14%，qoq+27.74%），销售毛利率为43.56%（yoy-2.26pct，qoq+1.25pct）。
    利润端阶段性承压，期间费用改善。公司2026H1销售毛利率yoy-3.09pct，净利率yoy-4.62pct，主要系部分产品处于市场开拓阶段，叠加人工成本、折旧增加及新产品推广带来的成本压力。环比来看，Q2毛利率回升1.25个百分点，净利率回升1.33个百分点，呈边际改善态势。后续随营收规模提升、产品结构优化，毛利率有望进一步修复。此外，公司2026H1期间费用率为20.94%（yoy-3.04pct），规模效应持续显现。伴随高端先进制程、离子注入等业务不断放量，盈利能力有望持续修复。
    公司围绕CMP、减薄、离子注入等半导体装备持续完善产品矩阵。CMP设备已在先进逻辑、先进存储、先进封装等领域批量落地，截至2026年中期末累计出机突破1,000台，Universal-S300/300FS/H300等多款型号获客户批量订单，市场渗透率与占有率稳步提升。减薄领域，多款新设备完成首台出机，其中12英寸晶圆减薄装备Versatile-GH300面向先进存储性能达行业领先水平，化合物晶圆减薄装备Versatile-GN200实现公司在化合物半导体超精密加工领域的重要突破。划切及边缘抛光装备客户导入亦取得积极进展，有效解决减薄时的边缘崩边及高精度边缘处理需求。离子注入设备方面，公司已实现12英寸大束流离子注入机各型号全覆盖，并加速推出高能系列，iPUMA-LE成功交付国内先进存储龙头，首台12英寸低温离子注入机iPUMA-LT顺利推进客户端验证。随着多款离子注入装备完成客户验收并投入量产，公司持续斩获批量及重复订单，规模化导入节奏加快。
    投资建议：公司围绕CMP、减薄、离子注入等核心装备持续完善平台化布局，CMP龙头地位稳固叠加多业务进入放量期。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为61.51、78.18、96.29亿元，同比增速分别为32.33%、27.10%、23.16%；归母净利润分别为14.15、18.48、23.81亿元，同比增速分别为30.57%、30.63%、28.82%，对应当前市值的PE分别为87.82、67.22、52.19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）下游扩产不及预期风险；2）产品验证周期不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

2026年中报点评：26Q2主业恢复增长，利润弹性逐步释放

千禾味业(603027)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入14.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润2.0亿元，同比+15.8%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+16.9%。单26Q2实现营业收入5.8亿元，同比+19.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比+313.0%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+349.3%。
    Q2酱油和线下渠道修复驱动主业提速，线上及多数区域收入增速同步转正。26H1主营业务收入13.9亿元，同比+7.3%。分产品看，26H1酱油/食醋/其他业务收入分别为9.0/1.6/3.3亿元，同比+7.6%/+2.2%/+8.9%；单26Q2三类产品收入分别为3.7/0.7/1.3亿元，同比+25.5%/+18.1%/+6.3%，核心酱油业务由Q1同比-2.2%转为双位数增长，是Q2主业恢复的主要增量。分渠道看，26H1线下收入12.3亿元，同比+11.6%，线上收入1.6亿元，同比-17.0%；单Q2线下/线上收入分别为5.0/0.8亿元，同比+22.8%/+17.6%，线上渠道在Q1同比-36.7%的基础上实现转正。分区域看，H1西部/东部/中部同比+14.7%/+6.5%/+6.8%，南部/北部同比-0.3%/-3.2%；单Q2五大区域均恢复正增长，其中西部/北部同比+42.9%/+26.2%，修复弹性更强。
    毛利改善与费用率回落，共同释放Q2利润弹性。26H1毛利率同比+2.9pp至39.4%；单26Q2毛利率同比+4.9pp至37.5%，收入恢复带来的规模效应与产品结构改善共同推动毛利修复。费用方面，26H1销售费用率同比+0.9pp至17.1%，销售费用同比+12.4%，主要系促销及广告宣传投入增加；管理费用率同比-0.2pp至3.2%。单26Q2销售费用率同比-1.5pp至20.9%，管理费用率同比-0.6pp至4.2%，收入增速回升带动费效比明显改善。综合作用下，26H1/Q2归母净利率分别同比+1.2/+6.4pp至14.3%/9.0%。
    深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。1）产品端，公司围绕酱油、食醋、料酒、蚝油四大品类继续强化“配料干净”定位，并从功能、场景和口味三个维度推进减盐、有机、原浆酱油及定制化产品，产品矩阵扩展有望承接健康化和消费分级需求。2）渠道端，存量市场正在梳理网络、调整库存结构并提升单点产出，新兴市场则加快大型商超及新零售平台定制合作、前置仓和社区店等即时零售布局；H1经销商净减少而Q2线下收入恢复双位数增长，渠道调整已出现阶段性效果。3）品牌端，公司通过包装配料信息透明化、清洁标签和绿色工厂强化消费者沟通，品牌修复将直接影响核心酱油业务的复购与全国化拓展。展望未来，随着Q2收入与利润同步修复，后续业绩改善持续性取决于品牌信任、渠道效率和新增产能消化能否形成闭环。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.34元、0.39元、0.43元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

2026年中报点评：业绩稳中有升，业务结构持续优化

思维列控(603508)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入7.29亿元，同比增长5.73%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长4.65%。2026Q2公司实现营业收入3.50亿元，同比下降5.42%，环比下降7.54%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降11.15%，环比下降2.24%。受去年高基数与今年交付节奏影响，Q2业绩略低于预期。
    期间费用率略增，盈利能力保持稳定。2026年上半年公司综合毛利率为63.88%，同比下降2.03pp；公司净利率为45.21%，同比增长0.09pp。2026年上半年公司期间费用率为19.17%，同比增长1.16pp；销售费用率为4.57%，同比增长0.36pp；管理费用率为7.12%，同比增长0.42pp；研发费用率为8.43%，同比下降1.77pp；财务费用率为-0.95%，同比增长2.15pp。2026Q2公司综合毛利率为65.19%，同比降低4.11pp，环比提升2.52pp；净利润率为46.19%，同比降低2.65pp，环比提升1.87pp。2026Q2公司期间费用率为22.28%，同比增长2.14pp。具体来看，销售费用率为5.40%，同比增长0.87pp，环比增长1.59pp；管理费用率为8.73%，同比增长1.21pp，环比增长3.09pp；研发费用率为9.10%，同比下降1.70pp，环比增长1.28pp；财务费用率为-0.94%，同比增长1.76pp，环比增长0.03pp。
    业务结构更趋均衡，铁路安防与高铁运行监测业务保持快速增长。2026年上半年，公司列控系统实现营收2.71亿元，同比下降3.80%，主要系“十四五”末期集中推进的LKJ无线数据换装及北斗定位校时等升级改造需求阶段性放缓所致，毛利率微升至59.02%，同比增长0.34pp；铁路安防业务营收2.15亿元，同比增长12.94%，主要受益于约2000台外方车CMD批量加装延续以及新造车招标略有复苏，带动6A、CMD销售增长，毛利率回落至61.22%，同比下降5.66pp；高铁运行监测业务营收2.29亿元，同比增长13.07%，主要系2025年下半年部分动车组订单于上半年交付，并叠加高铁JRU等全国产化替代推进，毛利率有所回落至75.83%，同比下降2.65pp。
    26年铁路投资维持高位，“十五五”开局兑现稳健，思维列控持续受益。2026年上半年，全国铁路完成固定资产投资3632亿元，同比增长2.1%，累计投产新线355.2公里，实现“十五五”良好开局。全年看，国铁集团仍力争完成基建投资5200亿元、投产新线2000公里以上；国家铁路旅客发送、货运发送目标分别为44.02亿人、41.3亿吨。在铁路投资高位运行、设备更新改造与后市场维保需求共振背景下，公司三大业务格局更趋均衡，有望继续确定性受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.65、7.43、8.32亿元，对应EPS为1.74、1.95、2.18元。思维列控是国内铁路行车安全领域领先企业，深耕列车运行控制（LKJ列控系统）、铁路安全防护（6A、CMD、LSP系统）及高铁运行监测（DMS、EOAS系统）三大业务。我们选取与公司同为轨道交通装备/信号领域龙头、传统主业方向一致的时代电气和中国中车2家公司作为可比公司，给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价26.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。

端侧AI及新能源主业双轮驱动，新兴业务加速布局

达瑞电子(300976)
    事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收17.26亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长23.02%。
    端侧AI及新能源主业双轮驱动，盈利能力不断优化。公司目前已形成消费电子与新能源两大核心业务板块，两大主业协同驱动公司收入稳步增长。公司消费电子业务在巩固基本盘的同时，紧扣端侧AI硬件需求快速爆发的战略窗口期，加速新兴动能转化，报告期内，公司消费电子结构与功能性组件业务实现收入8.89亿元，同比增长12.20%。公司新能源业务依托大客户战略，深耕行业头部客户供应链，新能源业务实现营业收入7.86亿元，同比增长34.29%，延续较快增长态势。同时，公司积极推进业务结构优化，通过并表新业务及主动调整增加高附加价值业务占比。并且持续强化内部管理，实施全价值链成本精细化管控，提升运营效率。多措并举推动下，报告期内，公司毛利率由上年同期的22.59%提升至26.81%，同比增加4.22个百分点，有效提升了整体盈利水平。
    加码战略性投入，提升长期竞争力。2026H1，公司发生销售费用0.46亿元，销售费率2.67%，同比减少0.04pcts；发生管理费用1.07亿元，管理费率6.20%，同比增加1.00pcts，主要系主要系报告期内员工股权激励及战略人才引入所致；发生研发费用1.01亿元，研发费率5.85%，同比增加1.79pcts，主要系报告期内持公司持续加大研发投入，公司配合多家头部客户开展新项目前置预研，拓展产品多元应用场景所致。发生财务费用0.06亿元，同比增加0.08亿元，主要系系报告期内汇兑损失影响所致。
    两大基本盘稳中有进，新兴业务加速布局。消费电子与新能源是公司目前两大核心业务板块，消费电子紧扣端侧AI需求爆发契机，新能源则深度绑定头部客户分享下游需求增长红利，两大主业协同驱动公司收入稳步增长。公司紧抓端侧AI向消费电子终端加速渗透带来的轻量化与散热双重需求机遇，积极拓展轻量化材料业务，同步加码布局算力相关热管理赛道，进一步优化公司产业布局，持续增强核心竞争力，为公司长远发展注入新动能。在轻量化复合材料方面，公司重点推进玻纤、碳纤等轻量化复合材料的应用开发工作，深入参与行业头部大客户多个项目的研发及量产过程。目前，折叠屏手机、AI眼镜、可穿戴设备、具身智能、脑机接口及新型存储硬件等新兴终端对轻量化材料需求旺盛，随着终端品类和应用场景的不断丰富，轻量化材料市场空间持续拓展，未来发展前景良好。在热管理方面，公司战略并购东莞运宏，借助东莞运宏在成熟工艺生产能力、热管理技术积累及稳定的客户资源，快速切入热管理高潜力赛道，缩短公司技术研发与市场拓展周期。目前，公司正有序推进东莞运宏股权收购交割各项工作，依托公司大客户开发服务能力，推动热管理产品在光模块、算力服务器等高景气领域的市场渗透。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年实现营收46.53、57.04、63.13亿元，实现归母净利润4.25、5.33、6.67亿元，对应PE25.01、19.95、15.94x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

营收创半年度新高，“1+5+N”布局启新程

航发动力(600893)
    核心观点
    营业收入创上市以来同期新高。2026H1公司实现营业收入207.55亿元，同比+47.21%，创上市以来半年度新高；归母净利润1.46亿元，同比+59.32%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+424.91%。综合毛利率9.05%，同比-1.91pct；净利率0.79%，同比-0.28pct。期间费用率6.74%，同比-2.39pct，费用刚性下的规模效应是扣非净利润大幅增长的主要来源。单季度来看，2026Q2公司营收136.77亿元，同比+72.40%；归母净利润1.44亿元，同比+70.49%，交付提速驱动业绩高增。
    航空发动机主业高增，规模效应释放盈利弹性。2026H1公司航空发动机及衍生产品实现收入193.77亿元，占公司整体营业收入93.36%，同比+50.35%，贡献上半年收入增量的绝大部分。外贸出口转包业务收入8.86亿元，毛利率20.90%，盈利质量较优；非航空产品及其他业务实现收入4.72亿元，毛利率10.29%，规模较小但保持一定盈利能力。
    子公司表现分化，黎明公司贡献收入主力，南方公司盈利能力改善。黎明公司上半年营业收入134.45亿元，同比+42.51%；净利润1.59亿元，同比+9.06%，是收入贡献核心力量；南方公司营业收入23.07亿元，同比+31.56%；净利润3.56亿元，同比+633.68%，盈利能力改线明显；黎阳动力营业收入28.11亿元、净利润-1.45亿元，亏损原因主要为新产品成熟度影响导致。
    主力产品交付提速，"1+5+N"体系第二曲线逐步清晰。公司在军用动力、商用动力、通航动力、民用燃机及制造服务业五大领域"深耕产业布局。军用动力批产加速，紧密跟随国产军用飞机出口，加速军贸业务发展；商用动力深度参与长江系列研制，配套能力稳步提升；通航动力AES100等产品谱系化，适配低空经济多场景需求；民用燃机进入密集验证期，DR30已交付20余台，多型号验证中；制造服务深入全球航空产业链，服务GE、赛峰、罗罗等国际巨头，并积极拓展非航空领域，打开成长空间。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司H1业绩表现优异，下半年军贸、国产大飞机行业景气有望保持高增趋势，因此上调盈利预测。2026-2028年归母净利润由5.23/7.82/9.67亿元上修至6.21/8.39/9.90亿元；EPS0.23/0.31/0.37元，当前股价对应PE=163/120/102x。，维持“优于大市”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

H1业绩阶段性承压，拟定增彰显公司未来信心

中航西飞(000768)
    核心观点
    26H1营收利润阶段性承压，财务费用由负转正挤压利润空间。2026H1公司实现营业收入141.86亿元，同比-26.94%，主要受军品订单交付节奏及民机收入确认时点影响，收入端阶段性波动；归母净利润4.90亿元，同比-28.91%，降幅略大于营收端。盈利能力方面，公司26H1综合毛利率8.13%，同比+0.86pct，净利率3.45%，同比基本持平。费用方面，2026H1期间费用率3.49%，同比+1.02pct。分项来看，财务费用由去年同期-0.68亿元转为+0.50亿元是费用率增长的核心诱因，系利息收入减少及汇兑损失增加所致；销售费用率0.16%，管理费用率2.71%，研发费用率0.27%，整体保持平稳。
    经营现金流显著改善，资产质量整体稳健。2026H1公司经营性现金流净额为-6.39亿元，较上年同期的-119.14亿元大幅收窄94.64%，经营利润5.95亿元，虽然受下游客户回款节奏及预付款阶段性变动影响，但现金流缺口已逐季收窄，改善趋势明确。2026H1公司应收账款186.30亿元，同比-22.01%，较年初+0.49%；存货197.05亿元，同比-7.10%，较年初+0.57%，其中在产品122.61亿元占存货主体，原材料57.23亿元。应收与存货规模同比均下降，反映公司加强回款与库存管理初见成效。
    基本盘规模承压，陕飞产品结构转型致由盈转亏是利润主要拖累项。2026H1公司航空产品收入140.0亿元，同比-27.3%，占比98.7%，毛利率同比+1.11pct至8.3%；其他业务1.9亿元，同比+21.3%。子公司航空工业陕飞H1收入16.76亿元，同比-47.71%；净利润-2.10亿元，上年同期+0.43亿元，由盈转亏，系产品结构转型调整、新产品尚处研制阶段暂未形成市场投放能力所致。
    军机主业、民机配套与产能建设同步推进，定增事项处论证阶段。军贸方面，运-20核心竞争机型C-17已停产、伊尔-76老旧，军贸突破在即，高毛利率军贸业务有望显著改善盈利质量。民机方面，公司中标C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包，C919机翼产能建设持续推进，全球航空业回暖+国产大飞机放量，有望改善公司业绩表现。2026年8月24日公司公告筹划定增，拟发行不超过发行前股本30%，募集资金投向军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为"十五五"装备列装加速与民机放量储备产能。
    投资建议：下修盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心主机厂之一，并承担C919/C909等国产民机机体结构配套及国际转包业务。综合考虑2026H1收入进度偏缓、陕飞转型拖累及下半年交付不确定性，我们下修盈利预测：预计2026-2027年营业收入由500.84/551.08亿元下调至411.37/449.21亿元，并新增2028年预测494.27亿元；2026-2027年归母净利润由13.45/15.21亿元下调至12.13/14.32，并新增2028年预测16.57亿元，EPS0.44/0.51/0.6元，对应PE约52/44/38x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。

2026年中报点评：主业保持韧性，数据中心制冷及半导体真空泵打开增长空间

汉钟精机(002158)
    核心观点
    收入总体平稳，利润在费用端改善带动下实现增长。公司2026年上半年实现营业收入15.02亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长8.95%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长0.61%。公司2026年上半年毛利率33.92%，同比减少1.09个pct；净利率18.69%，同比提升1.32个pct，净利润增速略快于收入，主要系汇兑损失同比减少，带动财务费用同比减少2100万，投资净收益和其他收益的增加部分抵消了毛利率的略微下行。单季度看，公司2026Q2实现营业收入8.14亿元，同比减少7.81%；实现归母净利润1.59亿元，同比提升13.72%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比提升2.60%。
    压缩机业务基本平稳，真空产品恢复增长。1）压缩机（组）：2026年上半年实现收入10.70亿元，同比下滑0.68%，收入占比71.24%，毛利率33.12%，同比减少1.67个pct；国内商用空调需求偏弱、基础机型竞争加剧，但冷冻
    冷藏行业回暖、工业热泵景气度较高及数据中心温控需求增长形成一定支撑。2）真空产品：实现收入2.95亿元，同比增长6.77%，收入占比19.65%，毛利率35.93%，同比减少0.44个pct；半导体真空泵进入批量供货阶段，光伏领域则重点开拓存量设备替换需求。3）铸件产品/零件及维修分别实现收入0.20/1.17亿元，同比增长13.35%/下滑0.37%，收入占比1.33%/7.78%，毛利率17.91%/38.97%，同比提升3.95/1.96个pct。
    半导体真空泵加速国产替代，数据中心制冷打开新成长空间。1）半导体真空泵：公司产品已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货阶段，应用于新扩产线及其他品牌真空泵的汰旧换新；同时与中微公司、盛美半导体等头部设备厂商建立合作，并持续推进新工艺及特殊工艺验证，有望受益于半导体关键零部件国产化。2）数据中心制冷：报告期内，公司风冷、水冷变频机型实现量产交付，高速变频技术平台正式定型投产，并重点推进数据中心市场；RTM磁悬浮与RTA气悬浮系列形成协同布局，有望受益于智算中心温控向高效、低碳及无油化方向升级。
    投资建议：公司是国内螺杆压缩机和真空泵领域的龙头企业，长期积累的核心技术、精密制造、成本控制、客户资源及全球化服务网络构成较高竞争壁垒。由于光伏行业需求下滑、半导体真空泵和AIDC压缩机产业进展略慢于预期，我们下调2026年和2027年的盈利预测为5.81/7.30亿元（前值7.16/8.13亿元），引入2028年归母净利润为8.42亿元，对应PE26/21/18倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。

北交所信息更新：工业设备领域项目增加+机器人项目批量生产，2026H1营收同比+58.92%

鼎智科技(920593)
    2026H1营收1.96亿元（+58.92%），归母净利润1773.84万元（-11.61%）
    2026上半年公司实现营收1.96亿元，同比增长58.92%；归母净利润1773.84万元，同比下滑11.61%；扣非归母净利润1597.95万元，同比下滑15.36%，毛利率45.91%。随着公司工业设备领域项目增加、机器人项目逐步由送样转为批量生产，我们上调公司2026年盈利预测，维持2027-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.37（原0.35）/0.41/0.55亿元，对应EPS分别为0.19/0.21/0.29元/股，对应当前股价PE分别为123.5/112.8/83.4X，我们看好公司收购赛仑特加强产业链整合能力，工业设备领域项目增加+机器人项目批量生产，维持“增持”评级。
    机器人行业向规模化商业验证，2026H1公司机器人产品实现批量生产
    工业自动化领域，“十五五”规划纲要提出，全面提速新型工业化进程，加速培育壮大新质生产力，推动人工智能、智能机器人等新技术赋能传统制造业数智化转型，将具身智能、低空装备等作为培育发展的新产业新赛道。机器人行业正从早期的技术探索迈向规模化商业验证与产业生态构建，我国已将突破机器人关键核心技术作为科技发展的重要战略，作为机器人应用领域的关键执行部件，机器人用微特电机将成为未来技术与市场重点发展领域，具备广阔的应用需求空间。2026上半年随着工业设备领域项目增加、机器人项目逐步由送样转为批量生产，公司直流电机及组件实现营收4023.65万元，同比增长202.29%。
    下游需求逐步恢复+医疗器械零部件国产化加速，音圈电机营收同比增长83%
    受益于全球新一轮科技革命和产业变革深入发展，现代制造、新一代信息、新材料、前沿生物等技术与医疗器械技术跨学科、跨领域交融发展提速，新型医疗器械产品不断涌现，医疗器械零部件市场增长空间广阔。随着市场的逐步恢复以及医疗器械零部件国产化加速，音圈电机市场需求逐步增加，2026上半年公司音圈电机销售收入740.10万元，同比增长83.14%；此外，公司2025年收购东莞赛仑特并于12月份开始并表，2026上半年新增合并口径下营收4,720.66万元。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动风险、新产品推广受阻风险。

光学玻璃景气向上，特种玻璃放量驱动业绩高增

戈碧迦(920438)
    核心观点
    26H1营收利润双高增，Q2业绩提速明显。2026H1公司实现营业收入3.35亿元，同比+33.39%；归母净利润0.31亿元，同比+150.46%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+162.41%。单季度来看，2026Q2公司实现营收1.84亿元，同比+45.13%；归母净利润0.20亿元，同比+440.89%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+697.48%。基本盘景气向上、新兴领域放量，公司业绩向上趋势显著。
    毛利率显著提升，特种功能玻璃贡献盈利弹性。2026H1公司综合毛利率30.46%，同比+4.30pct，盈利能力持续改善。分产品来看，特种功能玻璃实现收入0.69亿元，同比+77.69%，毛利率58.01%，同比大幅提升28.12pct，部分研发产品规模化量产并形成销售，成为利润增长的重要驱动力。报告期内公司研发费用0.28亿元，同比+15.63%，持续保持较高研发投入，为高附加值新品产业化奠定基础。
    光学玻璃基本盘稳健回升，高附加值产品结构持续优化。2026H1公司光学玻璃实现收入2.65亿元，同比+28.82%，主要受终端市场需求增加以及客户认可度提升驱动。公司持续推进生产线技术改造及工艺优化，完成3个低熔点光学玻璃牌号及3个高透光学玻璃牌号开发，高附加值新品市场拓展明显提升。伴随车载、FSD、激光雷达、光学传感器及VR/AR等新兴应用持续发展，公司光学玻璃基本盘有望保持稳健增长。
    半导体玻璃材料及特种玻纤持续推进，第二成长曲线逐步清晰。公司重点加大纳米微晶玻璃、半导体载板/基板玻璃及特种玻纤等领域布局。报告期内，颜色纳米微晶玻璃产线完成设计并顺利量产；公司开发了多款半导体领域用载板、基板玻璃，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，其中玻璃载板已经实现量产；特种玻纤方面，2026年3月成立全资子公司智迦玻纤，目前已完成多款产品开发并积极推进下游客户验证。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司基本盘稳健向好，玻璃载板、特种玻纤领域贡献新兴增长点，因此上调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润由0.76/1.37/1.94上修至1.00/1.65/2.43亿元，同比+60.2%/42.4%/28.3%；EPS0.69/1.14/1.68元，当前股价对应PE=151/92/62x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期的风险；下游客户验证及需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险;股东减持风险。

住房交易业务竞争优势凸显，资产管理业务发展势头良好

我爱我家(000560)
    核心观点
    上半年归母净利润同比+110%，盈利能力提升。2026H1，公司实现GTV交易总额1276亿元，同比-7%；营业收入47亿元，同比-17%，收入降幅大于GTV降幅主要因为占公司总营收45%的资产管理业务部分产品采用净额法确认收入、货币化率降低。2026H1，公司实现归母净利润0.81亿元，同比+110%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+76%；毛利润6.1亿元，同比+10%。公司业绩改善主要得益于二手房市场竞争优势增强、业务结构优化、毛利率提升和成本费用管控。2026H1，公司归母净利率1.7%，同比提升1.0pct；毛利率13.0%，同比提升3.2pct；销管费率合计为14.9%，同比增加1.6pct。
    住房交易业务经营稳健。2026H1，公司住房交易业务合计贡献公司总收入的49%、毛利润的67%，凭借市占率和佣金率提升实现了好于行业整体的表现。其中经纪业务、新房业务GTV交易额分别为1014亿元、171亿元，同比分别为-9%、-7%；营业收入分别为18.8亿元、4.3亿元，同比分别为-8%、-7%；毛利率分别为19.6%、10.4%，同比分别降低3.3、3.1个百分点。截至2026H1末，公司门店2368家，其中直营店占比83%，经纪人数3万。公司持续深耕核心城市，二手房市占率在北京、上海稳步增长，在杭州继续保持头部稳定。预期伴随着全国住房交易市场边际企稳，公司经营状况也将改善。
    资产管理业务持续扩张。截至2026H1末，相寓在管房源35.8万套，同比+12%，持续增长。2026H1，公司平均出房天数9.5天，出租率95%，继续保持良好水平。2026H1，公司资产管理业务实现GTV交易额91元，同比+6%；收入21亿元，同比-22%，主要因为公司推出的新产品“相寓优选”采用净额法确认收入，这也使得总资产规模和资产负债率相应下降。2026H1，公司资产管理业务毛利率为1.9%，同比提升7.3pct。由于自2021年开始执行新的租赁准则，公司将部分房源租金收益确认至“资产处置收益”科目，若调整回该部分收益，则资产管理业务实际毛利率为19.9%，同比提升5.8pct。
    投资建议：综合考虑公司住房交易业务的竞争优势以及资产管理业务的盈利改善趋势，我们适当上调此前的盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为93/88亿元（原值103/101亿元），归母净利润分别为1.16/1.59亿元（原值0.79/0.83亿元），对应每股收益分别为0.05/0.07元，对应当前股价PE分别为65/47倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济增速放缓、房地产市场量价持续下行；公司住房交易的佣金费率下降、市占率提升不及预期；公司资产管理业务运营效率下降等。

Q2经营拐点初现，回购完成股权激励计划有望落地

聚光科技(300203)
    核心观点
    2026H1表观亏损扩大，但Q2经营趋势已有改善。2026H1公司实现营业收入12.44亿元，同比-3.9%；归母净利润-0.86亿元，去年同期为-0.51亿元；扣非归母净利润-1.04亿元，去年同期为-0.81亿元。分季度来看，公司Q1收入同比下降25.0%，而我们测算Q2实现收入8.33亿元，同比+11.5%，收入增速已明显转正；Q2归母净利润约-0.13亿元，较去年同期-0.30亿元减亏约55%，扣非归母净利润约-0.22亿元，较去年同期-0.50亿元减亏约56%，单Q2经营有所改善。
    盈利能力：Q2毛利率同比改善，主业盈利质量正在修复。2026H1公司综合毛利率约39.4%，同比下降0.9pct，其中仪器、相关软件及耗材实现收入8.66亿元，同比-3.4%，毛利率43.57%，同比-1.0pct；运营、检测及咨询服务收入1.94亿元，同比-8.8%，毛利率32.06%；环境设备及工程收入1.31亿元，同比-3.6%，毛利率20.88%，同比+1.9pct。值得关注的是，我们测算公司Q2综合毛利率约39.8%，同比提升1.8pct、环比Q1提升1.2pct，Q2毛利润同比增长约17%，收入恢复后利润弹性开始体现。
    高端仪器：半导体等高端应用场景持续突破，国产替代逻辑进一步兑现。公司新一代半导体专用EXPEC7350S Plus ICP-MS/MS在典型半导体样品中的检测能力达到sub-ppt水平，目前技术平台已在产业链上游实现规模化应用，并完成多家供应商产品导入和交付验证，在晶圆制造端亦通过头部企业高纯湿化学品及晶圆表面金属污染检测场景验证；此外，公司GDM系列特气报警仪已有数千台被芯片及面板制造企业采购入厂开展国产替代。
    回购完成，股权激励计划有望推出。截至2026年8月19日，公司本次回购股份方案已实施完毕，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份8,000,079股，占公司总股本的1.78%，最高成交价为20.82元/股，最低成交价为11.05元/股，成交总金额1.33亿元。公司在公告中表示将结合实际情况适时推出股权激励或员工持股计划。
    风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到传统环境监测仪器市场竞争仍较为激烈，我们预计2026-2028年归母净利润为0.19/0.70/1.31亿元，同比增速108%/275%/87%，当前股价对应PE=327/87/47x，维持“优于大市”评级。

交付节奏拖累短期业绩，商业航天+无人系统蓄势中长期增量

航天电子(600879)
    核心观点
    交付短期承压拖累业绩表现，毛利率逆势提升但净利率同比下降。2026H1公司实现营业收入45.30亿元，同比-22.19%；归母净利润0.41亿元，同比-76.63%；扣非归母0.23亿元，同比-84.90%。单季度看，Q2营收26.87亿元，同比-34.80%、环比+45.82%；归母净利润0.09亿元，同比-93.53%。毛利率同比+1.34pct至21.85%，但销售净利率同比-2.03pct至0.64%。业绩下滑主要系产品交付进度不及预期。在交付节奏扰动的影响下，Q2利润端承压尤为显著，但毛利率同比改善表明产品结构及成本管控仍有韧性。
    费用率上行吞噬利润，经营现金流同比改善。2026H1公司期间费用率20.24%，同比+3.3pct，期间费用9.17亿相较2025年同期的9.86亿元下降约7%，营收规模收缩幅度大于费用下降幅度，是导致利润大幅承压的核心原因。经营活动现金流净额-23.46亿元，同比改善30.41%，销售商品收现增加、采购支出减少带动现金流边际好转。
    存货持续扩张、合同负债小幅增长预示下半年有望交付提速。资产端看，期末存货244.93亿元，较期初增长7.55%，占总资产比重达49.33%；其中在产品199.89亿元，较期初增长10.22%，占存货比重81.6%，表明公司正为下半年交付积极备货、生产持续推进，为下半年业绩回升提供先行支撑。合同负债期末21.97亿元，较期初增长3.45%，表明在手订单保持稳定，为后续收入确认奠定基础。
    测运控平台与激光终端产能稳步推进，无人系统出口持续增长。公司圆满完成神舟二十三号、天舟十号、长征十号乙首飞等重大航天发射保障任务。产业布局方面，5.6亿元星间激光终端项目建设进度达51%，北京商业航天智能测运控中心可为商业火箭/卫星提供全生命周期服务。无人系统产品出口持续增长，新签外贸合同与国际化回款均较去年同期提升。资本运作上，公司推进陕西时代导航资产重组及时代光电、上海航天与控股股东的资产置换，聚焦航天电子信息主业、完善集成电路产业链。
    投资建议：公司作为航天电子信息及测控领域龙头地位依旧稳固，短期业绩承压不改其在卫星互联网、低空无人等多领域的市场地位，受无人机出口、商业航天放量等牵引，公司下半年有望在多领域实现突破。我们维持公司2026-2028年归母净利润3.41/4.45/6.00亿元的预测，维持“优于大市”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

2026年半年报点评：新签订单高增长，主业减亏

昭衍新药(603127)
    核心观点
    收入恢复增长，利润大幅改善。2026年上半年公司实现营业收入7.04亿元（+5.27%），归母净利润7.48亿元（+1126.80%），扣非归母净利润6.99亿元（+2931.69%）。利润改善主要由实验猴价格上涨所带来的生物资产公允价值变动驱动，报告期生物资产公允价值变动贡献净收益7.35亿元（+737.16%）；实验室服务及其他业务贡献净利润-0.37亿元（2025年同期-0.65亿元），主业延续修复态势。
    行业需求回暖，订单快速增长。2026年上半年生物医药行业资本环境持续回暖，一级市场融资与创新药海外授权交易规模同比显著提升，创新药企研发管线推进节奏持续加快，带动非临床评价需求稳步扩容。受益于需求复苏，公司新签订单约20亿元（+98%），期末在手订单约37亿元（+61%），订单储备持续增厚。结构上，公司在抗体、小核酸、肽类及核酸类等药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验保持稳定上升态势。
    公司质量体系、产能与平台能力建设持续推进。质量体系方面，2026年5月公司苏州设施顺利通过美国FDA无预警GLP突击检查，6月完成NMPA新版GLP认证标准下的按期复查，合规资质持续夯实。产能建设方面，北京实验设施完成5000平方米扩建，广州基地通过政府职能部门联合验收，进一步提升公司整体业务承载能力与运营通量。平台能力建设方面，公司持续推进眼科药物、吸入途径给药等特色领域的非临床评价能力建设，并完善针对以ADC药物、小核酸药物、双抗/多抗药物为代表的创新生物药的评价体系，评价能力与行业竞争力同步增强，为后续业务拓展提供支撑。
    风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。
    投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大市”评级。2025年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动超预期，上调2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润11.17/7.15/8.79亿元（原2026/2027/2028年4.45/4.83/7.16亿元），同比增速275.12%/-35.99%/22.89%，当前股价对应PE=31.2/48.7/39.6。

2026年半年报点评：收入与净利润增速回正，商业航天业务实现收入翻倍

天银机电(300342)
    【内容摘要】
    事件：8月14日公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入（4.04亿元，+5.34%），归母净利润（2482.48万元，+39.44%），扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%），毛利率（25.77%，+3.16pcts），净利率（6.86%，+1.83pcts）。
    冰箱压缩机厂主要供应商，持续构筑雷达与航天电子第二曲线
    公司主要围绕“冰箱压缩机零配件”和“雷达与航天电子”两大板块开展业务。公司是国内各大冰箱压缩机厂的主流供应商，核心产品包括起动器、吸气消音器、变频控制器等。雷达与航天电子板块，主要依托子公司华清瑞达、华瑞雷仿、讯析科技以及天银星际，其主要业务分别是雷达射频仿真系统、超宽带信号捕获与分析系统、恒星敏感器等，主要应用于军工装备及航空航天领域。
    收入与净利润增速回正，商业航天收入实现翻倍
    2026年上半年，公司扭转了2025年收入和净利润双下滑的态势，营业收入（4.04亿元，+5.34%）、归母净利润（2482.48万元，+39.44%）以及扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%）增速回正，增收更增利。我们认为这主要系公司产品结构显著优化，雷达与航天电子板块毛利率（49.90%，+16.85pcts）同比提升显著，带动综合毛利率（25.77%，+3.16pcts）显著提升；同时公司实施降本增效、开源节流的经营策略，资源配置进一步优化，净利率（6.86%，+1.83pcts）稳中有升。
    具体到各业务板块，主要的边际变化如下：
    （1）冰箱压缩机零配件业务
    报告期内，该业务营业收入（2.79亿元，+4.59%）稳定增长，其中外销收入达2,181.21万元，同比增长50.23%。这主要系公司紧抓家电复苏期，主动对接头部整机厂商订单需求，收缩低附加值常规产能，集中资源投入高毛利新品，同时通过长协锁价、集采谈判疏导成本压力，有效对冲盈利压力所致。
    （2）雷达与航天电子业务
    报告期内，该业务营业收入（1.25亿元，+7.06%）稳定增长，毛利率（49.90%，+16.85pcts）显著提升，旗下四家子公司经营表现分化明显：
    ①华清瑞达和华瑞雷仿的主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列。报告期内，受行业竞争加剧和客户合规要求的影响，华清瑞达多项订单暂未完成验收，收入（7864.78万元，-13.16%）有所下降，但由于报告期交付产品以高毛利雷达模拟器等为主，叠加组织架构优化，净利润（1290.26万元，+678.96%）同比大幅提升；
    ②华瑞雷仿原为华清瑞达子公司，2025年8月，公司受让华清瑞达持有的华瑞雷仿100%股权，华瑞雷仿成为公司全资子公司。报告期内，华瑞雷仿营业收入（1062.93万元，+226.25%）增长显著，主要系业务持续扩张，订单及销售规模增长；净利润（-630.89万元，-185.50%）同比下降，主要单体公司因人员配置致使人工费用上升，叠加业务拓展带来各项研发投入及费用增加综合所致；
    ③讯析科技主营超宽带信号捕获与分析系统业务。报告期营业收入（1717.07万元，+40.11%）有较大增长，净利润（-27.13万元，+95.07%）的亏损幅度同比大幅收窄，主要得益于上半年多批高毛利自研测试系统项目完成交付验收；
    ④天银星际的主要产品为恒星敏感器、太阳敏感器、卫星姿态控制器等。报告期内，天银星际深度配套国内低轨卫星互联网组网工程，受益于商业航天卫星批量组网发射，公司订单及产品交付规模同步快速扩容，营业收入（2817.98万元，+101.89%）、净利润（936.47万元，+93.73%）同比均接近翻倍。同时，公司积极开拓亚洲、欧洲等海外市场。
    分季度看，2026Q2公司营业收入（2.11亿元，+5.37%）和归母净利润（1453.76万元，+60.78%）同比持续增长，归母净利润环比增速较Q1（+17.42%）增长显著，盈利能力持续改善；2026Q2毛利率（26.86%，+1.88pcts）和净利率（7.45%，+2.46pcts）亦实现同比增长。
    综上所述，2026年上半年公司公司净利润的高增长，主要系家电零配件业务筑底回升、海外市场打开增量空间，军工雷达业务通过产品结构优化、组织降本逐步改善盈利，商业航天业务充分享受行业红利实现跨越式增长。
    费用稳中有降，研发投入增长
    费用方面，2026年上半年，公司销售费用（806.19万元，-14.71%）、管理费用（2894.43万元，-0.30%）均有所下降，降本增效成效显现；财务费用（338.35万元，+360.97%）有所增加，主要系本期汇兑损失增加所致。受益于各项费用稳中有降，公司三费费用率（9.99%，-0.23pcts）小幅降低。
    研发投入方面，2026年上半年，公司研发投入（3625.46万元，+5.67%）增长，研发投入占营业收入的比例（8.97%，+0.03pcts）持续提升。
    经营现金流显著改善，存货与合同负债增长
    现金流方面，2026年上半年公司经营性现金流量净额（-492.95万元）虽仍为负，但较上年同期（-8339.46万元）大幅收窄94.09%，现金流状况显著改善，结合应收账款（4.84亿元，-0.86%）情况来看，公司营运能力与回款能力有所增强。
    2026年上半年，公司存货（5.68亿元，+20.24%）同比显著增长，合同负债（0.71亿元，+8.40%）同比增长，我们判断，公司项目整体储备与执行节奏加快。
    投资建议
    公司在筑牢主营业务根基的同时，积极抢抓商业航天等新兴赛道的发展机遇，打造第二增长曲线。我们认为，在“以旧换新”和家电出海的政策支持下，公司冰箱压缩机零配件业务有望保持稳定，外销业务有望延续高增；同时，伴随军工雷达产品的结构优化、商业航天产业维持高景气、低轨卫星互联网建设持续加速，雷达与航天电子板块有望成为公司全年收入和净利润的重要支撑，公司整体经营基本面有望延续修复改善态势。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为9.09亿元、10.15亿元和11.52亿元，归母净利润分别为0.56亿元、0.73亿元及1.04亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.24元，维持“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年240倍、184倍及129倍PE。
    风险提示
    白电行业需求收缩或国际贸易环境恶化的风险；低轨卫星互联网建设不及预期；受军工行业审价及招投标竞争加剧影响，公司盈利能力出现波动的风险。

主业稳健增长，静待防爆高压环网柜新品放量

华荣股份(603855)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收14.29亿元，同减12.78%；实现归母净利润1.87亿元，同减5.57%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同减12.62%。其中，单Q2公司实现营收7.51亿元，同减10.67%；实现归母净利润0.92亿元，同增13.10%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同减13.67%。
    事件点评
    主动战略收缩新能源EPC业务，主业厂用防爆电器实现稳健增长。分板块来看，2026H1公司厂用防爆业务实现营收12.09亿元，同增8.9%，其中内贸收入5.01亿元，同增6.9%；外贸收入7.08亿元，同比增长10.4%。矿用防爆业务实现营收0.97亿元，同减25.1%。新能源EPC业务实现营收0.14亿元，同减95%。专业照明业务实现营收0.93亿元，同增1.6%。
    毛利率、费用率均明显增长，与新能源EPC占比降低相关。2026H1公司毛利率同增9.35pct至56.49%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增6.97pct至40.75%，其中销售费用率同增4.01pct至27.88%，管理费用率同增1.19pct至6.68%，财务费用率同增0.90pct至0.84%，研发费用率同增0.87pct至5.36%。
    持续推进全球化运营布局，拓展北美市场各类产品认证。公司稳步开展全球运营中心及本土化生产基地建设，目前正积极筹建东南亚、哈萨克斯坦、非洲等区域本土生产基地，完善全球产能布局。欧洲市场方面，公司本年度成功中标英国本土超200万美元项目，实现欧洲核心本土市场项目零突破。北美市场油气化工领域投资需求旺盛，公司正持续拓展各类产品认证，后续北美市场将作为重点开拓区域。
    防爆高压环网柜自主研发成功，有望打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜主要适配海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。根据第三方数据统计，高压防爆设备市场规模达百亿级别，产品价值量高，公司产品在操作便捷性、设备安全性能等方面实现全方位升级，产品竞争力突出，后续公司将依托技术与先发认证优势，积极拓展市场，充分释放产品商业化价值。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为32.42、35.12、38.11亿元，同比增速分别为0.75%、8.30%、8.52%；归母净利润分别为4.28、4.91、5.60亿元，同比增速分别为15.62%、14.92%、13.90%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.21、11.50、10.09，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

收入稳健增长，商机储备金额大幅提升

徐工机械(000425)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收612.47亿元，同增11.75%；实现归母净利润39.62亿元，同减9.09%；实现扣非归母净利润38.29亿元，同减14.28%。其中，单Q2公司实现营收314.56亿元，同增12.37%；实现归母净利润19.06亿元，同减18.42%；实现扣非归母净利润18.05亿元，同减26.59%。
    事件点评
    起重机械、土方机械收入实现较快增长。分产品来看，公司2026H1起重机械/土方机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入126/217/24/33/48/163亿元，同比增速分别为20.37%/27.80%/-9.16%/-26.53%/2.07%/6.04%。
    毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026H1公司毛利率同增0.09pct至22.12%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增2.48pct至13.41%，其中销售费用率同减0.42pct至4.36%，管理费用率同减0.02pct至2.77%，财务费用率同增2.80pct至2.61%，研发费用率同增0.10pct至3.67%。
    国际化收入占比超50%，商机储备金额大幅提升。2026H1，公司大区收入实现高速增长，终端出口收入增长27%。同时，公司商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿。此外，公司前后市场一体化发力，7个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。
    矿山机械加快扩量提效，新能源、智能化产品快速放量。公司矿业施工产品全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车、矿用宽体车、矿用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等。露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，矿机事业部新能源收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为13.23%、11.78%、10.37%；归母净利润分别为74.45、99.23、120.58亿元，同比增速分别为13.28%、33.29%、21.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.96、9.72、8.00，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。

公司简评报告：息差边际趋稳，财富管理修复延续

招商银行(600036)
    投资要点
    事件：招商银行发布2026年半年度报告。
    营收改善逐季加快，利润增长仍留有余量。Q2单季度营业收入较Q1进一步加快；归母净利润同比增速亦快于Q1。值得关注的是，Q2拨备前利润同比增长较Q1明显改善，表明核心经营动能正在恢复。利润增速低于营收增速，主要由于公司继续加大风险处置力度。上半年业务及管理费增长低于营业收入增速，成本收入比同比下降，费用管控对利润形成支撑。招行业绩已由依靠拨备调节维持稳定，转向净利息收入、中收和费用效率共同改善。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。
    负债降本基本覆盖资产重定价，息差降幅已收窄至低位：2026H1净利息收入同比增长5.60%，其中Q2同比增长6.20%，较Q1的4.99%继续加快。测算Q2单季度净息差为1.82%，环比持平，压力缓解趋势进一步确认。拆分来看，Q2贷款收益率环比下降3bp至3.10%，存款成本率下降4bp至0.95%，贷款与存款之间的利差反而小幅扩大1bp；投资收益率下降4bp至2.64%，同业资产收益率下降较多，是净息差仍有小幅压力的主要原因。Q2利息支出同比降幅大幅高于利息收入降幅，表明负债降本已覆盖大部分资产收益率下行影响。
    财富管理延续高增，中收修复展现良好持续性。2026H1净手续费及佣金收入同比增长5.99%，Q2单季度同比增长7.22%，中收修复进一步得到确认。Q2财富管理业务延续强势，其中代理保险、代理基金、代理信托和代理理财收入分别增长63.91%、55.09%、46.11%和26.04%；托管业务佣金收入同比增长21.21%。零售客户AUM增长明显快于贷款增速，表明资本市场改善、客户风险偏好修复与招行自身客群和产品优势正在共同兑现。中收内部仍有分化，传统银行卡和部分资管业务仍受市场及业务结构影响。此外，高度依赖资本市场和一次性因素的合营企业投资收益对Q2营收形成了明显增厚，但往后不宜简单外推。相较之下，财富管理和托管收入的恢复更能代表招行非息业务的内生改善，预计仍将支撑未来业绩弹性。
    资产扩张快于信贷，贷款结构继续向对公倾斜。2026Q2末总资产同比增长8.91%，贷款总额同比增长4.73%，金融投资同比增长10.84%，客户存款同比增长7.85%。投资及同业资产扩张明显快于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款结构延续对公强、零售弱的特征，其中，零售贷款中按揭贷款、信用卡贷款余额环比均有所下降。展望下半年，在零售融资需求尚未明显恢复的情况下，信贷增量预计仍以制造业、科技、绿色及普惠等对公领域为主；零售贷款仍将制约招行资产增速和资产收益率。
    对公风险继续出清，零售资产质量仍需观察。2026Q2末不良贷款率为0.94%，环比持平；关注贷款率和逾期贷款率分别为1.53%和1.31%，环比上升5bp和2bp。结构上，对公风险继续改善；风险压力仍主要集中于零售领域，其中，小微贷款不良率上升势头仍在，信用卡不良率维持高位，住房贷款不良率有所回落。公司Q2信用减值损失增长提速，反映公司继续保持较强的确认和处置力度。Q2拨备覆盖率继续小幅下降。总体来看，对公房地产风险持续出清的方向没有改变，零售风险则尚未出现明确拐点；较快增长的拨备前利润和充足拨备，使公司能够在不显著冲击当期利润的情况下继续消化风险。
    投资建议：结合半年报经营表现及最新利率预测，我们上调2026年营业收入预测，小幅下调2027—2028年营业收入预测，主要反映2026年息差和非息收入好于此前预期，同时考虑投资资产重定价的滞后影响仍将在后续年度释放。归母净利润预测整体小幅上调，费用管控和中收修复对盈利形成支撑，风险成本假设仍保持审慎。预计公司2026—2028年营业收入分别为3555、3660和3884亿元（原预测分别为3515、3703和3936亿元），同比增长5.31%、2.97%和6.11%；归母净利润分别为1550、1601和1676亿元（原预测分别为1550、1597和1656亿元），同比增长3.22%、3.26%和4.70%。对应EPS分别为6.15、6.35和6.65元，对应期末每股净资产分别为50.27、55.92和61.84元。按2026年9月1日收盘价40.86元计算，对应PB分别为0.81、0.73和0.66倍。招行息差企稳信号增强，财富管理修复延续，营收端改善已逐步由预期转为实际业绩；零售风险仍需消化，但充足拨备和改善中的拨备前利润为风险处置提供了空间，维持“买入”评级。
    风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；资本市场波动导致财富管理及交易相关收入不及预期。

公司2026年半年报点评：产量逆势增长，Q2盈利环比改善

晋控煤业(601001)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告
    2026年上半年营收微增、利润承压，量增价稳对冲成本上行，Q2单季度归母净利润环比改善。公司2026H1实现营业总收入61.19亿元，同比+2.57%；营业成本39.38亿元，同比+5.92%；归母净利润7.23亿元，同比-17.43%；扣非归母净利润7.16亿元，同比-17.50%
    上半年利润同比下滑主要系成本增幅大于收入增幅，叠加研发费
    用大幅增加。
    单季度看，2026Q2实现营业收入30.72亿元，环比+0.85%；归母净利润3.85亿元，环比+13.66%；扣非归母净利润3.79亿元，环比+12.56%。Q2利润环比改善主要受益于原煤产量大幅放量（Q2产量1131.43万吨，环比+27.18%），毛利率环比提升5.01个百分点至38.13%。
    毛利率承压，研发费用跳跃式增长
    2026H1销售毛利率35.64%，同比-2.04个百分点。费用端：销售费用0.84亿元，同比+17.38%，销售费用率1.38%，同比+0.17个百分点；管理费用1.72亿元，同比-3.06%，管理费用率2.81%，同比-0.16个百分点；财务费用0.08亿元（上年同期为-0.15亿元），由负转正，主要系存款利率下行导致利息收入减少而利息费用增加；研发费用0.78亿元，同比+1,915,270%（上年同期仅0.41万元），研发费用率1.28%，主要系公司加大智能化开采、固废资源化、低碳环保等科研投入，上半年科技创新投入合计1.27亿元。经营现金流净额13.67亿元，同比+108.19%，现金流质量优异。
    煤炭产销增加，吨煤售价基本持平
    煤炭业务2026H1实现营业收入59.17亿元，同比+5.53%，吨煤售价421.65元/吨，同比-0.02%。原煤产量2021.03万吨，同比+17.37%
    商品煤销量1403.31万吨，同比+5.55%。两大主力矿井：塔山矿产量1579.41万吨，同比+21.78%，色连矿产量441.62万吨，同比+3.91%。
    产量逆势增长，分红比例逐年递增
    供给端，山西煤矿安全监管持续高压，2026年上半年全国原煤产量同比下降1.7%，动力煤供需维持紧平衡，公司坐拥塔山、色连两大主力矿井，塔山矿为国内单井口产能最大矿井之一，资源禀赋突出。增量端，公司2026H1原煤产量逆势增长17.37%，塔山矿产量增速达21.78%，产能释放效果显著，在安监常态化背景下产量增长领先行业。分红端，公司已连续5年稳定实施现金分红，分红比例逐年递增，2021-2025年累计现金分红52.25亿元，明确中长期分红底线为年度现金分红总额不低于当年归母净利润的30%。
    投资建议
    公司作为国内动力煤龙头，资源禀赋优质、产量逆势增长、高分红承诺持续兑现，考虑到2026年上半年量增部分对冲成本上行压力，Q2盈利能力已现环比改善，下半年为传统用煤旺季叠加供给端约束，煤价中枢有支撑。预计2026-2028年公司归母净利润为19.01/22.93/24.31亿元，EPS为1.14/1.37/1.45元/股，对应的PE为15.48/12.83/12.10倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

上半年业绩稳健增长，AI商业化落地加速

鼎捷数智(300378)
    事件描述
    8月27日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入11.01亿元，同比增长5.37%，上半年实现归母净利润1.88亿元，同比高增318.50%，实现扣非净利润0.23亿元，同比减少36.25%；2026年二季度公司实现收入6.65亿元，同比增长6.97%，二季度实现归母净利润1.96亿元，同比增268.20%，实现扣非净利润0.44亿元，同比减3.52%。
    事件点评
    中国大陆和非大陆地区同步增长推动公司整体营收持续改善。分区域看，1）26上半年中国大陆地区实现收入5.03亿元，同比增长5.72%，其中，半导体行业成为增长的首要引擎，上半年公司半导体相关业务签约增长
    35%；2）上半年非中国大陆地区实现收入5.98亿元，同比增长5.08%，其中，中国台湾地区签约金额同比增长超20%，同时以东南亚为代表的海外市场布局持续深化，今年上半年公司在越南和泰国合计新增数十家客户。今年上半年公司毛利率为55.48%，较上年同期降低2.84个百分点，主要是由低毛利率的数智一体化软硬件解决方案业务占比提升所致。在利润端，得益于公司持续推进预算管理、费用管控和组织提效，上半年期间费用率较上年同期降低4.07个百分点。而由于子公司南京鼎华增资扩股后不再纳入合并报
    表，剩余股份确认为投资收益，计入当期非经常性损益，受此影响，26上半年公司净利率达16.59%，较上年同期提高12.37个百分点。
    工业AI商业化落地加速，并购能誉深化物理AI布局。今年5月，公司正式推出企业智能运行空间EIOSpace，打造人、智能体与智能装备协同工作的统一空间载体，上半年已签约近百家中国台湾客户，大陆客户也处于共创验证阶段。同时，公司持续完善智能体矩阵，目前已沉淀及共创400多个智能体，并且智能体产品放量已成为推动AI签约增长的核心引擎，上半年AI
    相关签约总额近2亿元，标志着AI业务实现从试点验证到规模化落地的关键跨越。此外，上半年公司以1.96亿元收购能誉科技51%股权并纳入合并报表，助力公司从上层IT系统供应商向IT+OT一体化解决方案商迁移，同时借能誉的客户资源切入半导体厂务、算力中心等高壁垒场景，进而反向带动MES、APS、智能体产品的渗透。
    投资建议
    公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，将伴随着下游行业景气度回升而持续增长，同时出海及AI将打开中长期成长空间，预计公司2026-2028年EPS分别为1.02\0.83\1.00元，对应公司9月1日收盘价39.56元，2026-2028年PE分别为38.8\47.8\39.6倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    AI商业化落地不及预期，宏观经济波动风险，行业拓展不及预期，汇率波动风险。

金融板块托底，电力装备稳健

国网英大(600517)
    事件描述
    8月26日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入57.2亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长4.6%。26Q2实现归母净利润8.1亿元（同比+49.1%）。公司拟中期分红每10股派0.45元（含税），同比+7.1%。
    事件点评
    电力装备业务（置信电气）稳步增长，国际市场实现突破：26H1公司电力装备实现收入37.7亿元，同比+10.1%，占营业总收入66.0%，为最大板块；净利润0.5亿元，同比-15.7%。公司在国家电网区域联采10kV变压器
    市场份额突破10%，成套设备中标同比增长超五成。国际业务中也实现突破，配变产品首次中标澳大利亚JEMENA五年框架采购项目、开关柜首次进入中东市场，国际业务新签合同额同比+60.4%；帕威尔电气获评国家级绿色工厂，武汉南瑞、襄阳绝缘子获国网"先进级"智能工厂。
    信托业务（英大信托）为主要利润来源，资管规模稳步上升：26H1公司信托业务实现营业总收入15.1亿元，同比+2.0%，净利润14.2亿元，同比+4.0%，为利润的主要来源；管理资产总规模达1.32万亿元，同比+10.9%，稳居行业第一梯队；服务国家电网内部资金运作规模1.22万亿元，供应链金融业务规模累计破千亿，成立国内首单公益职业教育慈善信托（3800万元）。
    聚焦证券主业，经纪业务表现亮眼：26H1公司证券期货业务（英大证券）实现营业总收入4.2亿元，同比+7.7%，净利润1.3亿元，同比+17.6%。英大期货剥离后聚焦证券主业，经纪业务表现亮眼：新开户数同比+31.8%，客户日均流通资产2689亿元（+13.3%）；支撑国家电网首个交易所科创债发
    行，发布两支新型电力系统指数，资管机构业务破冰。
    开启碳资产国际互认试点，业务高速发展：26H1公司碳资产业务（英大碳资产）实现收入0.3亿元，同比+45.5%，净利润327.4万元，同比+47.2%。协助6个省份开展分时分区电碳因子国际互认试点，新拓展市场客户十余家，开展海上风电、六氟化硫碳资产开发。
    投资建议
    考虑公司金融业务托底有支撑，电力装备业务稳步增长，国网细分
    市场订单快速增加，海外国际业务持续突破，公司整体发展趋势稳步向上。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.35亿元、26.82亿元、27.30亿元，对应公司9月2日收盘价5.09元，相当于2026年11倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的评级。
    风险提示
    经营风险：随着《信托公司管理办法》等监管新规陆续实施，信托行业监管进一步强化，英大信托有行业转型压力下的风险挑战。

首旅酒店26H中报点评：收入短期承压门店储备结构优化

首旅酒店(600258)
    事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。
    其中，Q2单季度公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；归母净利润2.72亿元，同比+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-1.05%。
    点评：
    营收短期承压，盈利逆势增长，利润率持续修复。26H1公司营收同比小幅下滑2.22%，主要系二季度行业淡季叠加终端供给增量较大，存量门店经营数据小幅承压所致，但公司盈利端实现逆势稳健增长，盈利质量显著优化。26H1综合毛利率40.27%，同比提升1.94pct，盈利能力改善明确；单Q2毛利率42.30%，同比+1.20pct，高毛利结构持续兑现。分季度看，26Q2行业竞争加剧，整体RevPAR142元、同比-1.0%，其中ADR224元、同比-0.2%，OCC63.4%、同比-0.5pct，存量经营数据小幅走弱拖累营收表现，但公司依托结构优化实现利润正增长，经营韧性突出。
    管理加盟业务保持增长，业务结构持续优化升级。公司轻重资产迭代逻辑持续落地，高毛利轻资产业务成为核心增长支柱，有效对冲重资产运营业务压力。26H1酒店管理收入12.42亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收，主要得益于特许加盟门店扩容及CRS直销渠道效能提升；相对低毛利的酒店运营收入阶段性承压，26H1收入20.49亿，同比-8.29%。截至26年6月末，公司在营酒店8013家、客房56.21万间，上半年累计新开606家，其中Q2单季新开388家，环比提速显著，轻资产管理门店占比持续提升，进一步抬升整体盈利中枢。
    费用管控成效凸显，费率持续优化。公司精细化运营与降本增效持续落地，期间费用结构持续改善，对冲行业短期经营压力。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/11.60%/0.81%/3.15%，同比-0.25pct/+0.39pct/+0.01pct/-0.83pct，财务费用率显著下行主要系融资结构优化、利息支出减少，销售费用率随规模化运营持续压降。整体费用管控加强，叠加高毛利轻资产收入占比提升，公司净利率稳步上行，26H1归母净利率13.38%，同比提升1.88pct，规模效应与结构红利共振，驱动利润逆势增长。
    门店扩张储备结构优质，中长期成长确定性充足。上半年公司新开店中标准管理店300家、占比49.5%，截至二季度末储备门店1641家，其中标准店1211家、占比73.8%，储备结构持续优化，为后续稳健开店提供充足支撑。短期看，下半年国庆、秋冬商旅旺季有望带动入住率、房价修复，存量RevPAR具备改善弹性；中长期依托完善品牌矩阵、下沉市场拓展及加盟体系优势，开店增长与结构升级双逻辑持续兑现。
    投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.27/11.64亿元，同比增速12.63%/12.42%/13.32%。预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为14X、13X和11X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

2026年中报点评：赛立奇单抗医保放量，管线步入密集收获期

智翔金泰(688443)
    投资要点
    事件：公司发布26中报。26H1公司实现营收1.53亿元（+237.29%），归母净利润-3.16亿元（去年同期-2.89亿元），扣非归母净利润-3.23亿元（去年同期-3.17亿元）。单季度看，26Q1/Q2营收0.67/0.86亿元，归母净利润-1.49/-1.67亿元（同比亏损扩大23.76%/减亏1.07%），扣非归母-1.54/-1.69亿元（同比亏损扩大6.18%/减亏1.46%）。
    赛立奇单抗医保放量，收入同比高增。25年12月，公司首个商业化产品赛立奇单抗（GR1501,IL-17A）中重度斑块状银屑病、强直性脊柱炎两项适应症纳入医保，26H1实现销售收入1.53亿元(25年全年约0.98亿元)，为公司核心收入来源。渠道端公司持续扩面，自免销售团队已超400人并计划继续扩充。
    管线进入密集收获期，形成“三上市、两审评”梯队。1）斯乐韦米单抗（GR1801）2026年6月获批上市，为全球首个用于狂犬病被动免疫的双特异性抗体，其中国大陆独家商业化权益已授予康哲药业，2-18岁儿童青少年适应症处于III期临床；2）纬利妥米单抗（GR1803，BCMA×CD3双抗）2026年8月获附条件批准上市，用于既往至少接受过三线治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；3）唯康度塔单抗（GR2001，破伤风被动免疫）新药上市申请处于审评阶段，有望于26H2获批；4）泰利奇拜单抗（GR1802，IL-4Rα）中重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎两项适应症处于上市申请审评阶段，鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹等适应症处于III期临床。
    BD合作充实收入与现金储备。26年5月，公司将GR1803在中国大陆及港澳台地区的开发、生产、商业化权益授予复星医药旗下药友制药，可获得至高18.20亿元的首付款及里程碑付款；此前GR1803海外权益已授予Cullinan（首付款及里程碑总额至高7.12亿美元），GR1801/GR2001权益已授予康哲药业。截至26H1末，公司货币资金5.27亿元。
    扩充团队配合产品推广，持续高研发投入未来可期。26H1公司销售毛利率90.1%，同比+6.85pp。销售费用1.6亿元(+52.6%)，主要系报告期内销售团队扩充，销售人员薪酬增加所致；管理费用4056万元(+31.9%)，主要系业务拓展扩充人员、薪酬相应增加，以及本期实时股权激励计划确认股份支付费用所致；研发费用2.4亿元(+10.3%)，主要系多款产品进入临床研究阶段及核心产品进入关键性注册临床阶段，预计公司研发投入将继续维持在较高水平。
    盈利预测：公司研发管线步入密集收获期，预计2026-2028年EPS分别为-1.06/-0.33/0.60元。
    风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争风险。

2026年半年报点评：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显

史丹利(002588)
    投资要点
    事件：史丹利发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入69.33亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比下降3.77%，环比下降29.24%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降36.36%，环比下降40.65%。
    复合肥核心主业稳健，产供销协同一体。公司是国内复合肥龙头企业，在全国设有12个生产基地，具有复合肥产能590万吨/年、磷铵产能100万吨/年、工业级磷酸一铵产能10万吨/年、精制磷酸产能10万吨/年、磷酸铁产能5万吨/年。在销售方面持续强化品牌传播矩阵，优化渠道规模与质量，通过多元化方式促进终端产品销售。公司拥有一支规模在1000人左右的资深销售团队、全国6000余家一级经销商、超20万家终端网点网络，筑牢了其渠道护城河。重点项目方面，公司的松滋新材料磷酸铁项目已于6月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工并转入主体结构建设阶段。随着项目持续推进，公司业绩有望迎来逐步兑现。
    深耕复合肥主业，持续降本对冲原料端压力。截至2026年8月20日，硫磺、尿素、磷酸一铵、复合肥（湖北，45%CL）、氯化钾分别报价8750元/吨、1720元/吨、4380元/吨、2910元/吨、2950元/吨，较年初分别+113.41%、+0.58%、+13.77%、+8.58%、-1.67%。2026上半年，硫磺价格大幅上涨，推动磷肥价格上行，氯化钾维持高位，复合肥价格同步上行，加之煤炭、天然气价格持续走强，化肥行业面临成本压力。公司聚焦其复合肥核心主业，深耕渠道优势与降本增效，保持了复合肥业务的稳健经营；公司的磷肥业务受到外部环境影响，存在一定的经营压力，公司依托内部管理的优化与产业链的协同配套，多措并举予以应对。
    盈利短期承压，费用率维持低位。近年来，公司收入及利润呈现稳步上涨趋势，主要系公司复合肥产能持续扩张，行业持续向龙头集中以及公司降本增效与渠道优势的强化。2026年上半年，受原材料价格上升与化肥保供稳价政策的影响，业绩短期承压。2026年上半年，公司的销售、管理、财务、研发费率分别为2.49%、2.24%、0.31%、3.61%，公司持续进行降本增效，各项费率维持在较低水平；毛利率、净利率分别为18.07%、7.92%，分别同比-1.04pp、-1.54pp。
    盈利预测与投资建议：公司是国内复合肥龙头企业，复合肥核心主业稳健，产供销协同一体，并持续加码研发创新与新产品的开发。我们预计，未来三年归母净利润复合增长率为10.39%，给予2026年13倍PE，目标价10.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原料价格波动风险；农作物价格波动风险；市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：海外储能景气度持续高增，2026H1实现负极材料销量超33万吨

贝特瑞(920185)
    2026H1实现总营业收入102.21亿元，同比增长30.4%
    贝特瑞披露2026半年报，2026H1实现总营业收入102.21亿元，同比增长30.4%；
    实现归母净利润3.83亿元，同比减少20.07%。考虑到主要原材料成本上行及财务费用增加影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润9.16/17.56/19.73亿元（原值16.71/20.02/23.42亿元），对应EPS为0.81/1.54/1.73元，当前股价对应PE为26.0/13.6/12.1X。考虑到贝特瑞产能扩张持续，下游锂电出货量持续提升，我们维持“增持”评级。
    2026H1负极材料销量超33万吨，正极材料收入23.59亿元同比增长66.39%2026H1公司负极材料销量超33万吨，同比增长22.97%，对应收入75.61亿元，同比增长20.41%；公司布局的海外印尼基地产能释放并快速起量，产销规模同比大幅增长，属地化运营能力持续增强。2026H1公司正极材料销量超过1.3万吨，同比增长32.52%，对应收入23.59亿元，同比增长66.39%。2026H1，公司的6C超快充人造石墨产品已在头部动力客户实现批量出货；固态电池材料中硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单；钠电负极的高容量硬碳产品通过小试获得批量订单、进入量产导入阶段，钠电正极凭借显著性能优势已获客户认可。
    截至2026H1国内新型储能累计装机达168.2GW，海外储能景气度持续高增据CNESA数据，截至2026年6月底，国内新型储能累计装机达168.2GW，占全部储能规模七成以上，2026年上半年新增投运装机21.64GW/58.20GWh。2026年上半年海外储能景气度持续高增，据深圳新型储能产业协会统计，2026H1国内新型储能企业海外订单总容量突破248GWh，同比增长52%；其中6月德国慕尼黑储能展集中签约容量达76.32GWh，占上半年海外储能电池及系统类海外订单总量的30.8%。区域结构上，欧洲以92.62GWh的需求规模稳居第一大海外储能市场，亚洲、美洲市场稳步跟进，非洲、大洋洲市场加速崛起。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

北交所信息更新：深度绑定3D打印客户拓竹科技，深耕光伏+人形机器人推动产品高端化转型

三协电机(920100)
    2026H1实现营收3.62亿元（+41.60%），归母净利润2521.98万元（-20.01%）2026上半年实现营收3.62亿元，同比增长41.60%；归母净利润2521.98万元，同比下滑20.01%，扣非归母净利润2377.64万元，同比下滑23.81%，毛利率21.46%；其中2026年二季度营收2.08亿元，环比增长34.60%；受公司新业务布局的阶段性投入导致费用增长影响，我们下调2026年-2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.63（原0.77）/0.83（原1.06）/1.06（原1.35）亿元，对应EPS分别为0.61/0.80/1.03元/股，对应当前股价PE分别为51.9/39.7/30.9倍，我们看好公司深度绑定3D打印客户拓竹科技，深耕光伏+人形机器人推动产品高端化转型维持“增持”评级。
    深度绑定3D打印客户拓竹科技，通过高精度运动控制切入核心供应链
    根据《WohlersReport2026》数据，2025年全球3D打印行业总收入达242亿美元，同比增长10.9%。其中，亚太地区增长势头最为强劲，中国企业凭借技术突破与产业链协同，在全球消费级3D打印市场占据重要地位。根据国家统计局和海关总署数据，2025年我国3D打印设备产量达521.1万台，同比增长52.5%，3D打印机全年累计出口503万台，同比增长33.2%，累计出口总额为113.54亿元，同比增长39.1%。2026上半年公司加大对3D打印市场头部客户拓竹科技的销售力度，战略性抢占市场份额，步进电机实现营收1.68亿元，同比增长89.97%。
    全自动化生产线投产产能提高，深耕光伏+人形机器人推动产品高端化转型2026上半年公司为应对光伏行业极端环境对动力系统的严苛要求，自主研发的高性能无刷电机成功替代传统有刷电机，全面通过客户多维度工况验证与电站现场长期运行验收，正式实现规模化量产，同时自主研发的太阳能光伏组件全自动化智能制造产线已正式验收并全面投产。机器人方面，公司自主研发的全系列外转子无框力矩电机（共15个系列）成功应用于机器狗、外骨骼与无人机核心关节系统，无框力矩电机已初步与自研精密减速机集成，形成标准化关节模组。此外，公司实现步进电机全自动化生产线的规模化投产，日产量增幅达62.5%。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

2026年中报点评：周期承压，降本增效蓄势待发

巨星农牧(603477)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-7.63亿元，同比转亏。
    点评：猪价低迷致业绩阶段性承压，主动调产聚焦降本增效。受生猪行业周期性波动影响，报告期内生猪市场价格持续低位运行，是公司业绩亏损的主要原因。为响应国家产能调控政策，公司主动淘汰低效母猪，导致生产性生物资产处置损失达-0.98亿元，并出于审慎原则计提存货跌价准备-1.75亿元，进一步影响了当期利润。
    猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。生猪养殖业务实现出栏280.77万头，贡献收入32.16亿元；皮革业务实现收入0.98亿元，保持稳定。面对行业挑战，公司坚定执行“从规模扩张向效率制胜”的战略转型，随着2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。
    行业磨底期坚守主业，财务安全垫厚实。在生猪行业产能去化加速的背景下，公司作为头部企业之一，积极响应国家产能调控政策，主动进行产能优化。公司凭借“公司+农户”的轻资产模式和精细化管理，展现出较强的周期穿越能力。效率指标行业领先，内生成长潜力彰显。公司将核心竞争力聚焦于养殖效率的极致提升，成效显著。报告期内，公司标杆种猪场PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）突破35，整体种群PSY也达到30以上，处于行业顶尖水平。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.51元、1.39元、3.04元，对应动态PE分别为—/11/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、质押股份比例较高质押债务到期无法及时偿付风险、因承担担保责任而代为偿付的风险。

北交所信息更新：集采“以价换量”效应显现，2026H1归母净利润同比扭亏为盈

三元基因(920344)
    2026H1公司实现归母净利润174.91万元，实现同比扭亏为盈
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收1.2亿元，同比增长1.7%；
    实现归母净利润174.91万元，实现同比扭亏为盈；毛利率为81.22%，2025H1毛利率水平为77.2%。考虑到新厂区转固后折旧摊销影响与研发投入，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.21/0.36/0.43（原0.28/0.40/0.51）亿元，对应EPS为0.17/0.30/0.35元/股，对应当前股价PE为125.6/72.7/61.2倍，看好公司新厂区产能释放、喷雾剂新剂型放量与α1b治疗儿童RSV肺炎等研发项目未来带来业绩潜力，维持“增持”评级。
    全国医院覆盖由往年6,000余家扩容至8,000余家
    在江西29省干扰素集采框架下，公司注射剂、喷雾剂、滴眼液产品全部中标，集中采购周期四年，2026年上半年稳健执行第二个采购周期。作为集采目录内唯一干扰素喷雾剂中标企业，独家剂型构建差异化竞争优势，集采政策打通全国公立医院准入通道。集采“以价换量”效应持续显现，各级医院采购份额稳步提升；喷雾剂凭借给药便捷、适配儿童临床场景的优势，成为集采渠道核心增量单品，全国医院覆盖由往年6,000余家扩容至8,000余家，形成较为稳固的市场底盘。
    计划通过简易程序定向发行，募投α1b治疗儿童重度RSV肺炎等研究项目2026H1公司研发投入共计1,641.33万元，占营收13.64%。在业绩扭亏修复阶段，公司持续重视研发投入，资金重点投向RSV雾化干扰素、全能干扰素、重组人胶原蛋白、γδT细胞治疗等核心创新管线，持续夯实重组蛋白药物核心技术壁垒。2026年6月，公司计划通过简易程序定向发行并披露募集说明书（草案），拟募资用于人干扰素α1b治疗儿童重度RSV肺炎、病毒性疾病真实世界研究项目及补充流动资金，拓展临床用药市场，丰富核心产品应用场景。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

2026年半年报点评：有机硅改善、草甘膦修复，磷矿资源持续巩固

兴发集团(600141)
    投资要点
    事件：兴发集团发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；2026年二季度实现营业收入100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59%
    2026年上半年，公司农药、特种化学品、肥料、有机硅系列、新能源材料分别实现营业收入33.61、30.26、15.33、16.21、30.30亿元，同比分别+30.86%、+15.72%、-20.33%、+18.39%、（新能源材料上年同期未披露）；毛利率分别为24.44%、25.62%、-2.57%、11.85%、3.54%，同比分别变动+11.98pp、+7.59pp、-9.16pp、+14.07pp、（新能源材料上年同期未披露）；产量分别为13.56、29.52、53.47、17.31、14.70万吨，销量分别为15.39、28.81、48.77、15.66、13.31万吨，不含税均价分别为21,837、10,502、3,144、10,210、22,763元/吨，同比分别+10.65%、+8.08%、-1.47%、+7.14%、+109.98%。2026年上半年，在草甘膦、有机硅价格回暖及新能源材料放量的拉动下业绩显著改善。公司农药、特种化学品毛利率仍然维持高位，展现公司一体化成本优势和出色的产品竞争力。
    公司磷矿资源禀赋突出，未来增量可期。截至2026年半年报，公司具有磷矿资源储量约6.19亿吨、磷矿石设计产能642.2万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约3.05亿吨（折权益）。目前桥沟矿业已取得280万吨/年采矿权证，宜安实业拥有磷矿储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年。上半年桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动建设，资源壁垒持续加固。
    受益反内卷有机硅改善，新能源需求强劲带动磷酸铁需求。2026年上半年得益于行业“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移、下游应用领域拓宽。公司拥有年产60万吨有机硅单体的生产能力，并配套了合计年产能超过40万吨的硅橡胶、硅油等下游深加工产品，有望受益行业景气修复。公司现已具备年产磷酸铁锂8万吨、磷酸铁15万吨、磷酸二氢锂10万吨的生产能力。兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂等项目持续推进，项目达产后将成为驱动业绩增长的主要动力。
    盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为25.06%，给予2026年24倍PE，目标价38.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险。

2026年半年报点评：钾肥景气延续，2026年上半年氯化钾产销同比高增

亚钾国际(000893)
    投资要点
    事件：亚钾国际发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入38.22亿元，同比增长51.53%，实现归母净利润13.50亿元，同比增长57.93%；2026年二季度实现营业收入23.34亿元，同比增长78.23%，环比增长56.85%，实现归母净利润8.18亿元，同比增长73.79%，环比增长53.53%。
    新增产能兑现叠加钾肥高景气，毛利率逐步提升。2026年上半年随小东布第三个百万吨项目稳产，东泰、小东布两大矿区统筹联动，规模效应持续释放，盈利能力提升。2026H1毛利率为59.92%（同比+2.42pp）、净利率35.37%（同比+1.55pp）；2026Q2，毛利率进一步升至61.54%（环比+4.18pp）。期间费用管控良好，2026年上半年销售/管理/财务费率分别为0.67%/7.56%/1.93%，整体三费率维持合理水平。
    氯化钾持续放量，驱动业绩高增。2026年上半年公司实现氯化钾产量149.49万吨（同比+47.41%）、销量131.25万吨（同比+25.55%），产销增速维持较高水平。据百川盈孚，截至2026年8月30日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）分别报3148元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，国内外钾肥价格整体保持高位。非钾业务方面，公司参股的亚洲溴业已形成5万吨/年溴素产能，上半年贡献投资收益约8709万元，溴化工有望成为非钾业务的主要利润增量。
    老挝钾盐资源禀赋，四、五百万吨项目有序推进。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾矿资源丰富，目前公司产能提升至300万吨/年。展望未来，东泰矿区第二个百万吨项目正推进3号主斜井井筒消缺加固等投运前工作，公司同时积极争取第四、第五个百万吨项目产能批复，远期钾肥增量路径清晰。非钾产业链以亚钾产业园为载体，布局溴化工、盐化工、复合肥及高新产业一体化，延伸资源综合开发利用价值。
    盈利预测与投资建议：公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计2026-2028年EPS分别为3.40元、4.86元、5.43元，对应PE分别为14倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

2026年中报点评：二季度经营趋势改善，利润率保持韧性

益丰药房(603939)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026H1实现营业收入121.30亿元，同比增长3.48%，归母净利润9.64亿元，同比增长9.51%，其中Q2收入60.45亿元，同比增长5.82%，较Q1的1.26%明显提速。
    降本增效与经营提质仍是当前业绩弹性的主要来源。公司的销售费用延续优化，2026H1销售费用为28.25亿元，同比下降，房租及物业费用同比减少约1亿元，销售费用率约降至23.29%，研发费用较同期下降22.92%。利润端增长主要得益于公司的费用结构优化以及精细化管理。
    中长期成长逻辑仍在持续演进，但多数新变量仍处于早期阶段，短期业绩兑现仍主要看同店、费用和拓店。截至2026年6月末，公司门店总数达15,239家，较年初净增408家，全年直营和加盟拓店目标维持不变；同时，互联网业务上半年实现收入16.69亿元，同比增长23.14%，调改互联网+医疗的战略亦已初步验证。但尚未成为公司主要营收和利润的来源。短期更应聚焦同店恢复、费用率优化和加盟提速对公司全年业绩的支撑，中长期再观察线上商保和互联网医疗业务等对成长中枢的抬升作用。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.58元、1.67元、1.76元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍。
    风险提示：大健康需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，医疗行业政策变化风险等。

业绩稳健增长，全球化加速推进

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收535.06亿元，同增19.70%；实现归母净利润56.90亿元，同增9.13%；实现扣非归母净利润46.82亿元，同减13.45%。
    事件点评
    主要产品均实现增长，挖掘机械、混凝土机械、桩工机械增速亮眼。分产品来看，挖掘机械销售收入213.06亿元，同增21.77%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械销售收入90.22亿元，同增21.25%；起重机械销售收入84.46亿元，同增8.22%；桩工机械销售收入21.87亿元，同增63.11%；路面机械销售收入22.78亿元，同增5.52%。
    毛利率稳健增长，国际业务盈利能力持续提升。2026H1公司主营业务毛利率同增0.36pct至27.93%。分地区来看，国内毛利率同减1.41pct至20.69%；国际毛利率同增1.32pct至32.5%。分产品来看，混凝土机械毛利率同增0.55pct至23.43%；挖掘机械毛利率同增1.55pct至34.29%；起重机械毛利率同减0.85pct至28.21%；桩工机械毛利率同增7.12pct至36.48%；路面机械毛利率同增1.04pct至28.96%；其他毛利率同减3.27pct至14.8%。
    资源配置持续优化，全球化加速推进。2026H1，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同增21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%，其中亚澳区域134.4亿元，同增17.38%；欧洲区域69.3亿元，同增12.68%；美洲区域63.1亿元，同增24.70%；非洲区域53.6亿元，同增47.66%。公司持续推动组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。
    积极推进数智化转型，研发创新成果显著。公司通过推进流程“四化”（标准化、在线化、自动化、智能化）、自主开发八大工业软件、加强数据采集与应用，以及推动产品向低碳化、智能化升级，实现制造环节的精细管理、成本的精准管控，并全面推进智能制造、智能产品的研发生产和智能运营体系建设。2026H1公司保持高研发投入水平，围绕“全球化、数智化、低碳化”战略，发布多款创新型产品，代表性新产品主要包括：HZS120C10F集装箱搅拌站、SAC30000T全地面起重机、SCC10000T履带起重机。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1055.81、1215.41、1375.16亿元，同比增速分别为17.71%、15.12%、13.14%；归母净利润分别为104.40、137.40、170.86亿元，同比增速分别为24.17%、31.61%、24.35%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为17.81、13.53、10.88，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险等。

东山精密2026年半年报：AI需求旺盛，光模块+AI PCB双轮驱动

东山精密(002384)
    投资摘要
    事件概述
    8月22日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入277.98亿元，同比增长63.95%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长290.09%；扣非归母净利润24.80亿元，同比增长277.52%。公司2026年二季度实现营收146.60亿元，同比增长75.51%，环比增长11.59%；实现归母净利润18.47亿元，同比增长511.30%，环比增长66.41%；扣非归母净利润14.20亿元，同比增长446.16%，环比增长34.08%。
    分析与判断
    AI算力推动“光模块（含光芯片）+AI PCB”从能力构建迈向价值释放。
    北美算力需求保持高度景气，各大海外云服务商将持续加大算力基础设施投入，扩建节奏持续提速。1）光芯片方面，具备光芯片IDM全流程自研及量产能力，是国内少数、全球为数不多实现高端EML光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4EML高端系列。2）光模块方面，索尔思实现全产业链布局，产品覆盖10G至1.6T全速率，并持续推进3.2T及以上下一代光模块研发，是公司新增长点。同时，公司推进硅光方案与自研EML两条技术路线并行的光模块，多元布局应对光互联技术迭代。3）产能方面，索尔思同步加快光芯片和光模块产能建设，有效匹配下游客户放量节奏与行业需求增长趋势。公司17亿美元扩建项目主要用于光芯片及光模块，有望通过本次产能扩建填补产能缺口，满足下游客户中长期规模化采购需求，持续优化索尔思光电产品结构，进一步提升公司整体盈利水平和行业地位。
    消费电子高端化和AI基础设施化驱动PCB产品升级。1）消费电子方面，AI终端、折叠屏等产品持续创新，驱动FPC用量与单机价值持续增长，公司依托全球第二的MFLEX产能与技术基础，为传统PCB业务提供稳定现金流和利润。2）AI算力方面，公司深耕AI服务器电路板研发制造，高阶HDI、超高多层高速板技术持续迭代升级，满足新一代AI算力硬件高密度布线需求。公司凭借Multek具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDIPCB的专业制造能力，投入10亿美元扩充高端产能，加速转向高多层板与高密度互连板增长。
    投资建议
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为629.91亿元、950.79亿元
    和1271.43亿元，分别同比增长57.0%、50.9%和33.7%；归母净利润分别为72.31亿元、152.14亿元和239.55亿元，同比增长421.7%、110.4%和57.4%，对应EPS为3.95元、8.31元和13.08元，以2026年8
    月27日收盘价对应的市盈率51x、24x和15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业技术快速迭代升级换代不及预期，国际贸易环境变动，市场开拓不及预期，汇率波动。

2026年中报点评：OK镜业务短期承压，全视光产品矩阵持续丰富

欧普康视(300595)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营收8.65亿元（同比-0.63%）；归母净利润2.32亿元（同比-7.24%），扣非归母净利润1.84亿元（同比-14.72%）。公司业绩下滑主要由于高毛利率的核心产品收入下滑，以及信用和资产减值损失同比增加约1,560万元所致。
    核心OK镜业务短期承压，全视光产品矩阵持续丰富。分业务看，硬镜/框架镜等其他/医疗服务/护理产品收入分别为3.2/2.1/1.9/1.0亿元，分别同比-9.1%/+12.1%/+9.3%/-4.9%。其中，硬镜下滑主要系高端消费持续疲软、减离焦框架镜等竞品分流潜在用户，以及行业内OK镜品牌增多导致竞争加剧，此外公立医疗机构OK镜业务政策变化亦产生影响。公司积极调整产品策略，一方面大力推广于2025年推出的DK185超高透氧材料角膜塑形镜和巩膜镜，另一方面推出成人角膜塑形镜，切入成人视力矫正市场。框架镜及其他视光产品持续增长，主要系并表的功能性框架镜等非硬镜产品收入及非医疗机构技术服务收入增加所致。医疗服务收入增长主要系并表医疗机构收入增加所致。
    渠道转型升级，控股终端收入占比持续提升。公司视光中心的拓展策略已从早期以新建为主，转变为"投资并购+加盟"并举的模式，重点并购区域内已有规模和影响力的龙头机构，以提高投资成功率和回报率。26H1公司控股终端收入同增8.2%，收入占比提升至61.8%；而经销收入则同比下降19.82%。
    费用增加及非业务影响导致盈利能力承压。26H1，公司销售毛利率69.5%，同减3.7pp，主要系高毛利硬镜产品收入下降所致；销售/研发/管理费用率分别为29.5%/1.9%/5.9%，分别同比+1.8/-0.5/-1.3pp。研发费用减少主要系本期阿托品滴眼液项目开发支出减少，以及处置子公司导致研发费用减少等。
    盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.52/0.58/0.63元。
    风险提示：行业政策变动风险；产品研发不及预期风险；新品销售不及预期风险。

2026年中报点评：主动去库，业绩短期承压

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布26年中报，26H1实现收入101.3亿元，同比-27.0%；归母净利润21.6亿元，同比-40.9%；其中26Q2单季实现收入26.9亿元，同比-43.3%，归母净利润5.6亿元，同比-58.1%；业绩符合市场预期。
    主动去库，业绩短期承压。1、26年上半年，外部饮酒政策趋严，商务、宴席、礼赠需求端有所承压，自饮、家宴等大众需求占比提升；白酒行业延续深度调整，呈现出消费降级，量缩价跌、厂家主动梳理库存，报表端理性务实降速。2、分产品，26H1年份原浆系列收入79.7亿元，同比-27.3%，100-300元大众价位是动销主力，预计古5和古8动销表现相对平稳，古20由于商务宴请的大幅减少下滑明显；古井贡系列收入10.5亿元，同比-11.1%，相对刚性；黄鹤楼及其他收入9.8亿元，同比-34.6%，延续去库态势。3、分区域，华中收入91.3亿元，同比-25.8%；华北收入4.0亿元，同比-50.7%；华南收入6.0亿元，同比-21.5%；省内大本营市场消费者基础扎实，相对稳健；华北多为近几年新开发市场，消费者和经销商基础相对薄弱，外部环境疲软的背景下，省外市场动销压力显著加大，主动去库更加明显。
    盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、26H1公司毛利率同比上升0.5个百分点至80.3%；费用率方面，销售费用率同比上升5.0个百分点至30.3%，预计主要系加大对经销商的返利支持，同时收入大幅下滑，基数效应明显；管理费用率同比上升1.4个百分点至6.2%；财务费用率、研发费用率相对平稳；整体费用率同比上升6.5个百分点至34.6%。综合来看，由于毛销差的大幅降低，26H1净利率分别下降5.4个百分点至21.8%，盈利能力有所下移。2、现金流方面，公司26H1经营活活动现金流入113亿元，同比-29.4%；此外，截至26Q2末合同负债8.3亿元，同比-41.7%，现金流表现不佳。
    行业逐步筑底，徽酒龙头降速调整。1、现阶段，白酒行业商务宴请需求疲软，业绩分化加剧，区域酒企承压明显，行业竞争有所加剧；同时，看到部分高端酒基本盘稳固、渠道有序去化、价格体系市场化程度提升；在此背景下，公司理性务实降低渠道回款，为长远发展打下坚实基础。2、短期看，公司理性降低增速，积极消化渠道库存压力；中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，未来将继续锚定“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，持续提升市场份额。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为5.80元、6.29元、7.38元，对应PE分别为16倍、15倍、13倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

公司动态研究报告：AI基建拉动工具需求，手工具与自有品牌共振驱动稳健增长

巨星科技(002444)
    投资要点
    业绩稳健兑现：收入利润同步增长，结构优化支撑盈利质量
    2026年上半年，巨星科技实现营业收入76.75亿元，同比增长9.21%；归母净利润13.05亿元、扣非归母净利润12.76亿元，分别同比增长2.50%与1.72%。收入增速快于利润增速，反映费用端与汇兑等因素对表观利润的阶段性拖累，但扣非利润仍实现正增长，表明主业盈利能力并未失速。工具五金收入约76.29亿元、占营收99.40%，毛利率33.48%并同比提升1.51个百分点，说明规模扩张与结构优化并行、盈利底座仍在夯实。产品层面，手工具收入约51.69亿元、占营收近七成，增速11.88%、毛利率提升1.88个百分点，成为量利双升的核心贡献；电动工具收入约8.15亿元、增长9.87%，延续新品类放量；工业工具收入约15.89亿元、同比下降2.63%，但毛利率仍维持35.53%的较高水平，体现出欧洲需求疲软下的质量韧性。区域上美洲收入约50.17亿元、占营收65.37%，增速9.84%且毛利率提升1.91个百分点，印证北美景气对整体报表的托底作用。
    北美AI基建重塑需求结构：AIDC建筑与电力工具成增长新引擎
    2026年上半年AI基建正成为超越传统地产周期、拉动工具需求增长的新引擎。传统地产相关工具需求低迷背景下，美国AI基建投资拉动电力工具与建筑工具需求，使2026年上半年工具行业整体增长超过5%。公司加快相关产品开发并积极增加产能，收入稳定增长的同时毛利率有效提升；优化产品结构以降低汇率波动对毛利率影响，并收到部分美国关税退税及相应利息，对冲人民币升值不利影响。战略上重点发展欧美手工具及电动工具，兼顾专业级工业工具，抓住AI基建带动的工具需求推进销售与产能扩张，重点推广AIDC建筑工具、电力维修维护工具等北美手工具产品。2026年上半年手工具因加快AIDC建筑与电力工具新品开发迭代，收入同比增长11.88%；电动工具扩展产品线并助力新订单，收入同比增长9.87%。美洲收入同比增长9.84%、毛利率抬升1.91个百分点，与区域需求景气相互印证，构成中期景气叙事核心支点。
    全球化供应链与自有品牌双轮驱动：创新扩品与DTC渠道增厚壁垒
    公司近十年建立起较完善的全球化生产与供应链体系，对接全球数千家供应商，依托中美欧仓储物流及全球23处制造基地实现全球采购、制造与分发，可快速响应大额订单；2026年上半年推进越南新产能，加速向“欧美本土服务、全球产业链制造、中国管理研发”的全球资源配置型公司演进。2026年上半年研发投入2.09亿元，设计新产品1000余项，重点支持电力工具与自有/电商品牌创新。自有品牌尤其跨境电商继续快速增长，WORKPRO、EVERBRITE、SK、Shopvac等收入同比快速增长，自有品牌销售2026年上半年收入同比增长9.76%，OBM占营收46.63%、毛利率35.43%。渠道上成为HOME DEPOT、WALMART、LOWES、Kingfisher、CTC等大型连锁工具与储物柜重要供应商，全球两万家以上连锁门店销售公司产品；并以直营跨境电商、完善欧美分销、建立亚太经销并行提高DTC占比，提升单位价值量并为研发提供终端反馈，支撑后续新品类延伸。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为166.52、192.20、222.68亿元，EPS分别为2.42、2.95、3.51元，当前股价对应PE分别为12.5、10.3、8.6倍，考虑巨星科技凭借北美AI基建拉动的AIDC建筑与电力工具新需求实现收入稳增与结构优化，叠加全球23处制造基地的供应链壁垒及自有品牌与DTC渠道扩张，在汇兑扰动下仍保持主业盈利韧性与中期成长确定性，故首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；供应链与成本风险；人民币汇率宽幅波动将对营业收入产生一定影响；欧洲工业工具市场疲软风险；贸易环境变动、关税与全球供应链不确定性仍可能影响订单交付、成本结构与毛利率兑现节奏。

第一曲线行稳致远，AI光学+AR眼镜掘金蓝海市场

水晶光电(002273)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入34.78亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长4.73%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长5.03%。其中26Q2单季度实现营业收入17.57亿元，同比增长14.26%，环比增长2.13%；实现归母净利润2.78亿元，环比增长12.56%。
    事件点评
    公司是全球领先的光学光电子元器件厂商，深耕光学镀膜、微棱镜、滤光片等核心技术。公司深度绑定北美大客户，是潜望式微棱镜核心供应商，并突破日系垄断切入涂覆滤光片，同步布局HUD、激光雷达视窗片及光存
    储、光通信等新兴方向，构建起消费电子及车载光学、AR光学、AI光学三条成长曲线，形成多元发展的产品格局。
    第一曲线量价齐升，构建业绩压舱石。1）消费电子：实现收入29.18
    亿元，同比增长14.73%，毛利率达32.00%、同比提升2.48pct，毛利的提升主要受益于全球主流终端品牌潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜模块出货量同比大幅增长，涂布滤光片份额持续提升，高附加值产品共同拉动产品结构升级，下半年可变光圈业务将进一步贡献增量。2）车载光学业务（含AR光学）：实现营收3.21亿元，同比增长33.11%，毛利率27.92%、同比提升2.68pct，车载领域，HUD产品出货量大幅增长、公司市场份额保持前列，同时推进产品结构化升级，首个LCOSAR-HUD量产项目计划于三季度独家搭载于奕境汽车首款车型X9，单品价值量显著提升。
    第二曲线稳步推进，技术布局多元。公司多元技术布局切入带显示AR眼镜价值量最大的两个环节。1）：显示模组：掌握阵列、衍射及体全息三种光波导技术，其中GWG绑定大客户，试制线已落地运行，产品良率稳步提
    升、成功通过客户认证，为后续放量奠定基础。同时布局SRG及VHG技术，切入国内AR眼镜供应链。2）光引擎：除显示模组外，公司通过合色棱镜切入光机模组，合色棱镜是高端全彩AR眼镜的必选组件，对光学冷加工、精密胶合、镀膜要求较高，随着全彩方案的发展，有望快速为公司贡献收益。
    切入AI赛道，构建第三成长引擎。公司在AI光学板块主要布局光互连及光存储。1）光存储：受数据中心发展需求，希捷、西部数据等北美HDD大厂推动HAMR技术发展，进一步提升对玻璃盘片需求，公司产品送样、客户认证及产能储备稳步推进。2）光互连：AI向CPO、OCS演进中对无源器件需求量大幅提升，公司利用光学冷加工领域的技术储备，构建波分复用滤波片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板及波导等“3+2”产品矩阵，切入光通信、光互连领域，推动第三成长曲线构建。
    投资建议
    公司在光学冷加工领域具备丰富的技术积累，主要光学产品与AR眼镜、光通信、光存储等新兴领域的产品需求具有技术的可迁移性，目前公司估值尚未提现新兴业务因素，预计公司2026-2028年EPS分别为0.91\1.22\1.61，对应公司08月31日收盘价的2026-2028年PE分别为29.3\21.9\16.6，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）需求不及预期风险。消费电子是公司收入基本盘，深度绑定全球头部终端品牌，若下游消费电子需求走弱、新机型销量不及预期或潜望式镜头渗透放缓，将直接影响公司微棱镜、涂布滤光片等主力产品的出货与收入表现。2）新兴业务放量不及预期风险。公司第二、第三成长曲线尚处研发与
    客户认证阶段，若相关技术商业化进展或客户导入低于预期，前期持续加大的研发投入将影响利润端表现。3）汇率波动风险。公司外销收入占比较高，美元及人民币汇率波动会产生汇兑损益，进而影响公司盈利水平。

2026年半年报点评：改性塑料龙头，经营业绩稳步提升

金发科技(600143)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入341.18亿元，同比+7.85%；归母净利润6.85亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润6.15亿元，同比+14.69%。其中二季度单季度实现营业收入185.28亿元，同比+16.02%，环比+18.85%；归母净利润3.8亿元，同比+12.14%，环比+24.47%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+1.87%，环比+13.44%。
    改性塑料龙头，业务布局持续拓宽。金发科技创立于1993年，于2004年在上交所主板上市，总部位于广州。历经三十多年发展，金发科技已在全球布局64家子公司，并在南亚、东南亚、北美、欧洲等地区建立研发与生产基地，主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、高性能纤维增强复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等九大类别，布局改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大业务板块，已实现从单一改性塑料到提供材料整体解决方案的全面升级。
    经营业绩稳步提升，新材料板块表现亮眼。2026年上半年公司综合毛利率为13.12%，同比+0.83pp，净利率为1.55%，同比+0.59pp，盈利质量进一步优化。从业务结构看，核心主业改性塑料上半年实现收入181.67亿元，同比增长10.28%；新材料板块收入28.14亿元，同比增长41.38%，其中特种工程塑料销量同比增长46.62%、生物降解塑料销量同比增长40.70%，AI算力、具身智能等新兴领域需求放量是主要驱动，新材料板块成为公司最大增长亮点，盈利增速大幅领跑整体业务；医疗健康产品收入8.07亿元，同比增长72.29%，板块实现扭亏为盈。绿色石化产品收入50.39亿元，同比下降15.49%，主要由于宁波金发主要产品聚丙烯销量下降影响。
    一体化协同优势加速释放，全球化战略布局成效显著。根据公司公告，公司锚定特种工程塑料与合成改性一体化战略，0.8万吨特种聚酰胺已于2026年第二季度投产，LCP二期1.0万吨/年装置按计划推进，1.0万吨/年PPA聚合扩产项目已立项，计划于2027年第三季度投产；耐溶剂微晶透明聚酰胺已在AR/VR领域实现规模化应用，高耐热聚芳醚砜应用于AI高速铜缆和光纤光缆等领域，取得良好进展，叠加宁波、辽宁一体化项目投产，全产业链协同优势加速释放。公司全球化战略进入收获期，海外基地产能释放与本土化配套能力持续强化，印度与越南基地已成长为当地规模最大的改性塑料企业。随着海外本土化供应体系的成熟，公司全球化经营成效加速兑现，已在全球设立23家研发机构及生产基地，服务网络覆盖130多个国家和地区。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价17.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境与行业周期风险；全球化运营风险；关键原材料供应稳定性风险；新项目投产进度不达预期风险。

2026年半年报点评：刀具主业表现亮眼，金刚石新业务加速放量

沃尔德(688028)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，H1实现营业收入4.17亿元，同比增长24.54%；归母净利润0.58亿元，同比增长33.96%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长48.08%。其中Q2实现营业收入2.20亿元，同比增长21.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长33.58%。刀具主业增长提速，金刚石新业务加速放量。
    刀具主业表现亮眼，盈利能力显著改善。1）分产品来看，H1公司刀具业务实现收入3.79亿元，同比增长21.64%，超硬刀具和硬质合金刀具分别实现收入3.04/0.75亿元，同比增长15.45%/55.62%。2）毛利率方面，H1公司整体毛利率为46.60%，同比提升2.65pp。3）费用率方面，期间费用率约28.86%，同比约+0.12pp，财务费用率为0.92%，同比变化+1.10pp，主要受汇兑损失增加影响。4）净利率方面，H1公司归母净利率为14.00%，同比提升0.98pp；剔除股份支付影响后归母净利润为0.70亿元，同比增长60.69%，对应净利率约16.80%，公司盈利能力进一步改善。
    金刚石新业务加速放量，第二成长曲线逐步兑现。H1金刚石微钻与CVD钻石声学振膜合计实现收入0.25亿元，同比增长385.50%。其中，金刚石微钻实现收入0.15亿元，同比增长204.45%；高端PCB微孔加工领域客户验证持续推进；CVD钻石声学振膜实现收入0.10亿元，同比增长4143.75%，并实现车规级产品产业化落地，持续拓展消费电子等场景。此外，金刚石散热材料已向GPU、CPU及消费电子客户送样验证，部分节点达到预期，功能材料应用持续拓展。
    募投项目推进产能建设，新业务规模化放量可期。公司拟募集资金不超过14.50亿元，重点投向金刚石微钻及金刚石功能部件产业化。金刚石微钻项目拟投资8.22亿元，达产后形成年产420万支产能；金刚石功能部件项目拟投资5.24亿元，达产后形成年产65万片金刚石散热衬底产能；同时拟投资0.39亿元建设金刚石功能材料研发中心，持续布局金刚石散热及相关功能材料方向。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.38/1.71/2.32亿元，EPS分别为0.91/1.14/1.54元，对应PE分别为102/82/61倍。考虑公司刀具主业稳健增长，金刚石微钻、声学振膜及散热材料等新业务成长性较强，给予公司2026年115倍PE，目标价104.65元，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格及进口受限风险、市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、新产品产业化及募投不及预期风险。

2026年中报点评：上半年同比扭亏，智算业务有序推进

宏川智慧(002930)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收6.72亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润2378.35万元，同比增长294.90%。
    持续筑牢经营底盘，公司营收利润双增长。2026年上半年，公司仓储业绩稳步回升。其中，液体散货仓储综合服务实现营业收入5.2亿元，同比增长6.81%，毛利率38.99%，较去年同期提升2.86个百分点；包装货仓储综合服务上半年实现营业收入6220.37万元，同比增长45.30%。为进一步完善供应链产业链，延伸仓储物流服务，2026年上半年，公司新设子公司江苏宏程国际船务代理有限公司，正式布局船货代理领域，旨在通过整合仓储、运输与代理服务，降低客户多环节协调成本，推动公司从传统仓储运营商向集成供应链服务商转型。
    抢抓AI产业发展机遇，提升企业市场竞争力。2026年上半年，宏川智算已向境内私募基金公司交付首批智算服务器，并获得广东长兴半导体科技有限公司国产存储全系列产品官方代理授权。宏川智算于2026年4月与韶关市人民政府等签署共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议，并于2026年5月与庆阳市人民政府签署共建国产5000P算力集群战略合作框架协议。未来宏川智算致力于成为国产算力产业链中的关键枢纽与综合服务商，依托传统供应链优势，以及新兴算力产业优势，推动公司各项业务协同发展。
    顺利完成可转债兑付，管理层积极开展股份增持。2026年7月17日公司发布“宏川转债”到期兑付结果暨股份变动公告，标志着公司已顺利完成可转债全部兑付工作，为后续业务的稳定发展打下了坚实基础。根据6月12日增持股份进展公告，副董事长黄韵涛、董事兼副总裁甘毅、总裁兼财务负责人李小力合计增持金额达957.43万元，合计增持股份98.01万股。控股股东、实际控制人及其一致行动人自愿承诺，2026年6月4日至2027年6月3日期间不主动减持公司股份。高管增持、实际控制人承诺不减持的举措，充分彰显了核心管理层及控股股东对对公司长期价值与未来成长潜力的高度认可。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为13.3、15.5、18.8亿元，归母净利润分别为0.8、1.4、2.7亿元，EPS分别为0.18、0.31、0.59元，对应PE分别为50、30、16倍。我们看好公司作为石化仓储龙头能享受行业复苏以及推进智算业务带来的盈利弹性，维持“持有”评级。
    风险提示：经济增长或不及预期风险，市场竞争风险，安全作业风险等。

公司简评报告：收入短期承压，军民双领域共振发展

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入2.14亿元，同比下降27.37%；归母净利润0.35亿元，同比下降28.93%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降40.15%；经营活动现金流净57.97额0.16亿元，同比下降90.58%。报告期内公司毛利率42.59%，同比提升3.92pct；净利率13,25616.28%，同比下降0.36pct。
    收入基数下降导致费用率提升。2026年上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0311.22%、8.67%、9.58%和-0.05%，同比分别+3.42pct、+2.29pct、+3.04pct和+0.23pct，1.83费用率上升主要受收入规模下降影响。另外，其他收益0.09亿元，较上年同期增加0.08亿元，其中政府补助0.09亿元，对利润形成一定支撑。
    深耕航空航天主阵地，批量订单与中试验证强化进口替代能力。报告期内，公司五轴卧式车铣复合加工中心实现飞机起落架加工方案国产替代并获取新用户订单，五轴立式加工中心获得多笔航空发动机核心零部件批量采购订单；公司系列机床已覆盖航天科工、航天科技、中航工业、航发集团项下近60家用户。公司沈阳大飞机结构件工艺验证中试基地设备陆续进场，与商飞签署《卓越创新中心共建协议》的部分设备已交付并开展工艺验证。
    民用领域及核心部件持续拓展，新产品获市场关注。公司德创系列凭借高性价比、高效率和高国产化率，新签订单金额同比显著增长，并进入半导体、能源、新能源汽车、低空经济、人形机器人等应用场景。公司积极推动自主研发的高档数控系统及电机、电主轴、转台、多类型传感器等关键功能部件的销售，其中电机业务增长态势突出，功能部件订单中电机占比超过70%。报告期内，公司推出KMF120五轴卧式车铣复合加工中心及KWEDM120五轴中走丝线切割加工中心两款新品，新品推出便凭借卓越的性能获得市场高度关注，用户采购新品开展叶轮、叶盘等精密零件加工。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司收入增速下降，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为0.80/1.02/1.27亿元（原2026-2028预测为1.32/1.64/1.99亿元），EPS对应PE分别为96.25/75.47/60.65倍，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料变动风险；毛利率波动风险；应收账款坏账风险。

静待行业反转，维持中性

卓胜微(300782)
    2Q26利润端压力仍在：卓胜微2Q26营收9.82亿元（人民币，下同），1H26总体收入18.1亿元，同比增长6.2%。单季毛利率14.7%，同比降约12.3个百分点，环比降约3.8个百分点。1H26总体扣非净利润为-3.71亿元，较去年同期-1.47亿元有所扩大。管理层指出盈利下滑的主要原因是公司在Fab-Lite转型期间因持续的产能建设投入，折旧带动成本费用的增加及供应转化影响，产品结构变化，叠加由AI引发的产业链供给侧需求挤兑和原材料价格上涨及竞争仍然激烈等综合因素的影响。截至报告期末，6英寸晶圆生产线已稳定保持单月1.5万片的产能能力。通过芯卓资源平台实现的生产制造、工艺12英寸产线进入稳定生产阶段，已形成每月9000片晶圆量产能力，工艺布局覆盖SOI、IPD、BCD、SiGe等特色异质材料及特种工艺。
    确立向光互联领域战略延伸：公司在1H26确立向光互联延伸的战略。管理层认为，光互联与公司现有射频业务具备良好的战略协同：技术上，二者同属高频高速电子领域，公司芯卓工艺平台的技术能力可实现有效迁移与复用；运营上，Fab-Lite模式在光互联领域同样适用且价值突出。从海外经验看，我们认为射频前端产线向光互联转型或是近期产业趋势。我们计算海外部分厂房改造和设备调试时间限度大概为2年以上，而中国内地的工程人才，基础设施等优势或加快这一速度。
    维持中性评级，下调目标价：考虑到整体射频前端终端市场受到关键芯片和原材料的涨价影响，我们判断射频前端需求/出货量压力或持续，并至少持续到1H27。我们调整2026/27/28年收入预测到39.2/44.5/50.0亿元（前值40.3/46.2/54.1亿元），下调毛利率预测到16.4%/18.8%/19.9%（前值19.3%/22.7%/24.6%），并调整2026/27/28年净利润预测到-6.13/-3.32/-2.30亿元（前值-3.94/-1.14/-0.03亿元）。我们维持公司中性评级，目标价78元，对应10倍2027年市销率。

公司事件点评报告：半年报业绩高增，液冷业务放量显著

强瑞技术(301128)
    事件
    强瑞技术发布公告：2026年上半年，公司实现营业收入13.74亿元，同比增长63.7%；归母净利润0.86亿元，同比增长56.8%。其中二季度实现营业收入8.58亿元，环比增长66.3%；归母净利润0.71亿元，环比增长373%。
    投资要点
    液冷业务进入爆发期，多产品齐放量
    2026年上半年AI服务器相关业务实现营业收入4.3亿元，同比增幅超160%，收入增长主要来自铝宝科技并表，以及设备订单旺盛。子公司铝宝科技主要生产AI服务器柜内托盘精密结构件，2026年以来产品持续放量。同时，强瑞向国内及北美头部AI服务器厂商交付的服务器组装线、液冷检测设备及配套治具、零部件订单也实现较快增长。
    此外，公司inner manifold中央分水器订单逐步增加。该产品目前主要应用于Rubin服务器机柜内的计算托盘，市场空间广阔，随着Rubin服务器机柜出货量的逐渐提升，中央分水器订单有望大幅增长。目前，公司也正在配合客户参与下一代Rubin Ultra服务器中央分水器的研发，并对接验证及试产工作。
    治具主业收入确认后置，三季度表现值得期待
    移动智能终端业务以智能手机组装、检测设备及配套治具零部件为主，2026上半年实现收入约4.11亿元，与上年同期基本持平。苹果产业链订单高峰期较往年延后约两个月，延迟的批量订单将集中在第三季度完成收入确认。随着2026年苹果折叠屏iPhone量产，以及10周年版机型放量，预计公司全年苹果相关治具与设备订单量有望增加。
    半导体与机器人业务贡献增量业绩，弹性显著
    公司多项业务进展迅速。在半导体领域，2026上半年，半导体相关精密结构件、设备实现收入约1.17亿元，同比增长超800%。机器人领域，扫地机器人无刷电机、工业机械臂等产品贡献收入约1.57亿元，同比增长约263%。受益于无刷电机在扫地机器人的应用部位和数量有所增加，无刷电机订单显著增长。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为30.7、42.8、57.0亿元，归母净利润分别为2.6、4.6、6.5亿元，EPS分别为1.79、3.14、4.45元，当前股价对应PE分别为65、37、26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）下游需求不及预期；4）订单交付不及预期等。

北交所信息更新：特色品种原料药景气，2026H1归母净利润同比+33%

森萱医药(920946)
    2026H1，公司实现归母净利润9038.26万元，同比增长33.07%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.21亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润9038.26万元，同比增长33.07%；扣非归母净利润为8910.59万元，同比增长34.62%；毛利率为50.72%，2025H1毛利率水平为48.54%。考虑到公司出海效果显现与医药中间体恢复采购，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为1.65/1.94（原1.53/1.74）/2.20亿元，对应EPS为0.39/0.45/0.52元/股，对应当前股价PE为26.5/22.5/19.9倍，维持“增持”评级。
    国际注册成效显现，抗艾类医药中间体恢复采购，原料药开拓市场增速快分产品类别来看，2026H1，医药中间体营收5576.41万元，同比增加68.74%，毛利率提升4.80个百分点，主要由于BDHpure、MTV-II等抗艾滋病类系列及2-氰基医药中间体产品，因原主要客户阶段性暂停采购后恢复采购，因此销量大幅上升；子公司宁夏森萱氟氯系列医药中间体因开拓市场增加新客户。原料药方面，公司实现营收1.84亿元，同比增长18.37%，毛利率提升2.75个百分点，原料药出口销量及医药中间体国内销量增长。2026H1，公司持续推进国际注册成效显现。按区域分类，2026H1，公司国外营收1.02亿元，同比增加22.26%，毛利率减少3.13个百分点，主要由于原料药苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶开拓海外市场销量分别增长97.06%、58.30%、24.75%。
    2025年，海外需求回落价格竞争加剧，合规壁垒提升，特色品种价格高增长原料药方面，2025年，需求端，海外市场需求回落，价格竞争加剧，成熟品种以价换量；供给端，产能过剩逐步出清，行业进入平台调整期，竞争格局阶段性稳定；价格端，大宗品种价格承压，特色品种高增长，内销利润受挤压，特色品种景气；政策端，环保趋严、药典升级、国际化认证提速，合规壁垒提升；竞争端，中印竞争加剧，印度拟实施最低进口价格限制，低端出口承压。
    风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

Q2营收稳健增长，海外布局有序推进

骏鼎达(301538)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收5.05亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润0.75亿元，同比降低20.60%。单二季度公司实现营收2.79亿元，同比增长11.94%，环比增长23.50%；实现归母净利润0.39亿元，同比降低17.13%，环比增长10.19%。
    事件点评
    功能性保护套管贡献主要业绩，营收稳健增长。分产品看，2026年上半年，功能性保护套管贡献主要业绩，实现营收3.73亿元，同比增长4.98%，占公司营收比重为73.94%，对应毛利率41.57%，同比降低2.91pct；其他业务实现营收；其他业务实现营收1.32亿元，同比增长7.14%，占公司营收比
    重为26.06%，对应毛利率31.36%，同比增长0.35pct.
    通讯电子和工程机械领域高速增长，弥补汽车领域业绩缺口。分领域看，受终端汽车需求承压影响，公司来自汽车领域客户的收入略有下滑，2026年上半年汽车领域实现营业收入2.87亿元，同比降低11.66%。但通讯电子和工程机械领域高速增长，合计实现营收1.54亿元，加之海外产能的逐步释放，一定程度上弥补了汽车业绩缺口，使得整体营业收入维持稳中略增的态势。
    海外布局有序推进，产能持续扩张。2026年上半年，公司海外布局稳步推进，墨西哥生产基地产能有序爬坡，越南捷卡富、摩洛哥捷卡富相继投入运营。其中，越南捷卡富聚焦东南亚区域市场开发与本地化生产配套，深化东南亚战略布局；摩洛哥捷卡富临近欧洲区域进行产业布局，进一步完善公司全球化生产与营销网络体系，有助于欧洲区域本地化市场拓展。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收12.42/15.33/17.72亿元，同比增长21.1%/23.4%/15.6%；实现归母净利润2.15/2.70/3.17亿元，同比增长10.4%/25.3%/17.4%，EPS分别为1.96/2.46/2.89元，对应8月31日收盘价，PE为21.7/17.3/14.7倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；市场需求波动风险。

业绩稳健增长，持续推进清洁能源项目

通宝能源(600780)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入55.32亿元，同比下降0.51%；利润总额4.70亿元，同比增长17.91%；归母净利润3.92亿元，同比增长24.66%。
    事件点评
    上半年电力业务稳健经营，售电量基本持平。上半年，公司所属发电企业主要源于发电量的增加及发电成本和其他管理成本的控制，实现稳定经营。公司所属配电企业基于营业区域内用户用电量增加，同时新能源接入、供电企业投资界面延伸、煤改电等供电方式和区域内供电量增加；持续优化电网结构，降低网损、线损。2026年1-6月，发电量完成25.29亿千瓦
    时，同比减少2.77%；售电量完成101.03亿千瓦时，与上年基本持平。
    毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。上半年公司毛利率8.19%，同比下降0.41pct；期间费用率2.69%，同比下降0.03pct，财务费用为773.63万，主要系贷款平均余额高于同期，利息费用同比增加所致。经营活动产生的现金流量净额6.87亿，同比下降3.98%。
    项目建设有序推进。上半年，公司围绕服务国家构建新型电力系统的战略部署，坚持智能化、绿色化、融合化方向，全面推进清洁能源项目建设，进一步推动产业结构焕新升级。上半年，平鲁高家堰100MW风电项目等在
    建项目按计划推进，繁峙170.5MW风电项目等项目获得山西省国资委备案/批复，涵盖高效煤电、清洁绿电、地方电网的综合能源产业格局正在逐步形成。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.64元，对应公司8
    月28日收盘价5.95元，PE分别为10.2\9.8\9.3倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。

先进产品放量收入高增，盈利能力显著提升

拓荆科技(688072)
    事件描述
    公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入29.13亿元，同比+49.06%；扣非归母净利润3.67亿元，同比+861.92%。Q2单季收入18.00亿元，同比+44.56%，环比+61.85%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+21.42%，环比+159.7%。
    事件点评
    公司是国内领先的薄膜沉积和三维集成设备供应商。目前已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、FlowableCVD等薄膜沉积设备产品，以及晶圆对晶圆混合键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合、芯
    片对晶圆熔融键合等三维集成设备产品，已广泛应用于先进存储、先进/成熟逻辑、先进封装、功率器件、Micro-OLED、硅光技术、图像传感器（CIS）等领域。
    先进产品放量收入高增，订单能见度高。报告期内，公司收入同比+49.06%，主要系先进产品批量通过客户验证，业务规模快速增长。26H1末合同负债51.31亿元，创历史新高，在手订单能见度充足；期末发出商品45.12亿元，较2025年末增长了2.18%，设备验收节奏加快。公司实现归母净利润13.43亿元，大幅跳增+1324.10%，主因持有恒运昌、珂玛科技、先锋精科等公司股票产生约9.60亿元公允价值变动收益，不具有可持续性。
    规模效应与费用控制驱动盈利水平大幅改善。报告期内，公司毛利率为41%，同比+9.04pct，规模效应叠加先进新品量产是盈利能力改善核心驱动。扣非后销售净利率12.61%，同比+10.66pct；销售期间费用率27.45%，同比-4.42pct，规模效应持续释放利润空间。管理费用中股权激励费用1.22亿元（同比+359%），推高管理费用率至8.6%（同比+3.3pct），剔除后控费效果更为显著。
    产品覆盖面持续拓展，先进产品获得海外重复订单。报告期内，公司已出货不同工艺PECVD设备产品至海外客户端；基于反应腔pX和Supra-D研发的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM系列工艺、OPN、SiB等多款先进工艺设备以及PECVDBianca工艺设备持续扩大量产规模，且基于pX反应腔开发的α-Si工艺设备已通过先进逻辑客户的验证；公司多台PE-ALDSiO2、SiCO等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升；Thermal-ALD在持续拓展新工艺，多台产品出货至客户端；SACVDPESAF薄膜工艺设备已多台通过不同客户验证。同时，在应用于三维集成设备方面，公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等产品。
    投资建议
    考虑公司订单能见度高，产品覆盖面不断拓展且验证节奏加快，规模效应驱动盈利能力持续改善，预计公司2026-2028年EPS分别为7.66/9.14/13.22元，对应公司8月31日收盘价677.86元，2026-2028年PE分别为88.5/74.1/51.3倍，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧。薄膜沉积与三维集成赛道技术壁垒高，但仍面临国际巨头先发优势及国内潜在进入者分流。若竞品加速导入或价格竞争升温，公司
    份额、机台平均单价与毛利率改善节奏可能承压。

铜基产品量价齐升，镍基产品快速增长

博迁新材(605376)
    事件描述
    8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入8.9亿元，同比增长71.6%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长28.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长31.1%，公司毛利率28.6%，同比下降4.6pct，净利率15.2%，同比下降5.1pct，加权平均ROE为7.7%。26Q2公司实现营业收入4.8亿元，同比+78.6%、环比+17.2%，归母净利润0.6亿元，同比+11.0%、环比-10.7%，毛利率27.4%，同比-6.5pct、环比-2.5pct。
    事件点评
    公司业绩略低于预期，主要原因：1、新产能投产爬坡，生产效率下降；2、产品基于美元定价，人民币升值，导致出口产品单价实际是下降，同时低端产品增速快于高端产品，也拉低了均价；3、财务费用1460万元，同比增加21倍，主要是因为汇兑损失及借款利息增加所致；4、公司减值标准趋严，资产减值+信用减值约1247万元。
    镍基产品出货量快速增加，下半年吨盈利有望回升：2026H1公司镍基产品收入约5.6亿元，占比62.6%，我们估计26H1销量1000吨+（Q2出货估计530吨），吨售价约55.7万元，吨毛利约18.8万元，较2025年下降约3.3万元/吨，主要是因为26H1高端镍粉增速低于中低端镍粉，并且上半年有新产能投产，新员工生产效率下降、折旧有所增加。26H1公司供X公司实现收入约3.1亿元，占比镍粉收入54.9%，较2025年下降5.4pct，随今年下半年到明年行业中高端产品需求增加，公司吨毛利、吨收入预期回升。
    铜基产品出货量同比增长两倍，吨盈利大幅上升：26H1铜基收入约1.9亿元，占比21.6%，估计26H1出货约280吨（Q2估计170-180吨），吨收
    入约65-70万元，吨毛利约20万元，较2025年大幅提升。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，销量同比激增超两倍，成为新的强劲增长点。
    投资建议
    考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预
    计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、10.7亿元、20.6亿元，对应公司8月31日收盘价149.34元，相当于2027年36.5倍的动态市
    盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

核心经营改善兑现，多品类打开盈利空间

伊利股份(600887)
    事件描述
    2026H1公司实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.1%；主营业务收入637.75亿元，同比增长4.0%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.0%；扣非归母净利润55.96亿元，同比下降20.3%。报告期确认资产减值损失24.56亿元，其中存货减值9.08亿元、澳优相关商誉减值15.47亿元，是报表利润承压的主要原因。公司定义的核心经营利润为83.84亿元，同比增长9.7%，核心经营利润率13.00%，同比提升0.66个百分点。
    事件点评
    2026H1液体乳业务实现收入365.90亿元，同比增长1.3%，收入和销量均实现提升，产能利用率同步改善；液体乳毛利率34.2%，同比提升2.42个百分点，是公司毛利率改善的主要来源。常温液态奶通过品牌组合优化和健康功能新品恢复增长，会员店、零食量贩、即时零售及2B等新渠道均实现双位数及以上增长；低温业务通过网点扩张、商超调改和定制化新品提升渗透。我们认为，原奶成本红利、渠道结构优化共同支撑液体乳利润弹性，核心基本盘已由单纯规模竞争转向结构和效率驱动。
    2026H1奶粉及奶制品、冷饮分别实现收入168.45亿元和90.73亿元，同比分别增长1.6%和10.3%。婴幼儿奶粉市场份额18.6%，同比提升0.6个百分点，金领冠有机系列增长50%以上；成人营养市场份额26.8%，欣活实现双位数增长、蓓畅增长20%以上，健康食品增长100%以上。B端奶酪及乳脂业务实现双位数增长，年产1万吨原制马苏里拉产线已于2026年3月投产；冷饮业务保持双位数增长。海外方面，印尼业务收入增长约20%，菲律宾业务实现翻倍。我们看好婴配粉份额提升、成人营养、专业餐饮和海外本地化共同降低液体乳单一品类依赖。
    2026H1主营业务毛利率36.30%，同比提升0.25个百分点；销售费用率17.73%，同比下降0.57个百分点，核心经营利润率提升至13.00%。经营活动现金流净额97.59亿元，同比增长229.25%，显著高于同期净利润；资本开支13.04亿元，低于上年同期14.53亿元，体现产能建设节奏趋于克制。公司集中确认澳优商誉及存货减值后，商誉账面余额由年初21.82亿元降至6.33亿元，后续同类减值对报表利润的拖累有望减轻。结合2025年度75.48%的现金分红率，我们认为公司具备较强的现金创造与股东回报能力。
    投资建议
    预计2026-2028年营业收入分别为1217.37/1279.19/1342.36亿元，同比增长5.0%/5.1%/4.9%；归母净利润分别为105.33/137.87/155.63亿元，同比增长-8.9%/30.9%/12.9%；EPS分别为1.67/2.18/2.46元。以2026年9月1日收盘价26.50元测算，对应PE约15.9/12.2/10.8倍。公司乳制品全产业链、品牌及渠道壁垒稳固，多品类平台和海外业务打开中长期空间，高现金分红提供估值支撑，随着原奶价格企稳回升，公司作为头部乳企公司，也积极打开更多良性竞争空间。首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    原奶价格上涨超预期，导致液体乳及奶粉毛利率承压；
    液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期；
    奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧，费用投放转化不及预期；
    澳优经营改善、库存消化不及预期，或新增资产减值影响利润；
    海外经营、汇率波动及食品安全风险。