2023年年报及2024年一季报点评：存量稳健新游出色，全方位落地AI

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收29.24亿元，yoy+43.50%，归母净利润10.86亿元，yoy+27.67%，扣非归母净利润13.73亿元，yoy+34.84%。2024Q1公司实现营收6.96亿元，yoy+37.21%，qoq+6.01%，归母净利润3.52亿元，yoy+43.97%，qoq+21671.68%，扣非归母净利润6.05亿元，yoy+54.42%，qoq+57.83%，业绩基本符合我们预期。同时，公司发布2023年分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。
    老游稳健新游出色，驱动业绩强劲增长。2023年及2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要系：1）新游《原始征途》于2023年3月24日上线，2023Q2-2024Q1及2024M4iOS游戏畅销榜平均排名分别为19/37/44/57/54名，2023年全年流水超过15亿元，流水稳健贡献业绩增量；2）存量产品延续长线运营，其中《球球大作战》重拾用户增长，自2023H2起DAU企稳回升，活跃ARPU及付费率创历史新高，2023Q1-2024Q1iOS游戏畅销榜平均排名分别为116/124/101/69/66名。受《球球》流水回升驱动，2023Q4、2024Q1末公司合同负债分别为4.35、4.71亿元，分别环比增加1.22、0.36亿元。
    布局小程序巩固征途优势，休闲竞技及其他品类有望进一步突破。展望后续，1）征途赛道：初步完成小程序布局，《王者征途》小程序已于2023年末启动测试，并于2024年2月逐步加大买量力度，排名及流水稳步攀升，《原始征途》小程序预计将于2024年中重点推广，看好其新一轮大规模投放带来业绩增量。此外，《征途2》等征途IP手游的小程序游戏研发也初步完成，期待公司征途IP在小程序赛道再度实现用户扩圈和流水增长。2）休闲竞技赛道：《球球》延续良好增长势头，派对推理游戏《太空杀》持续打磨核心玩法，用户规模有望持续扩大，截至2023年末，《太空杀》国服DAU突破250万，海外版DAU突破百万。3）其他品类：策略卡牌《月圆之夜》实现从独立单机向网络对战游戏转型，截至2023年末，其累计活跃用户数突破2700万，DAU超过40万。此外，我们期待公司新任CEO张栋先生将带领团队探索更多潜力新赛道。
    积极布局AI，推动AI全方位落地。公司组建AI创新实验室，已陆续搭建涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向的AI工具平台，赋能游戏策划、美术生产、程序开发、宣发等环节，降低研运成本。同时公司积极探索AI玩法，于《太空杀》中推出“AI推理小剧场”，看好公司全力拥抱AI浪潮，构筑AI生产力，探索AI玩法，降本增收可期。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.77/0.88/0.95元，对应当前股价PE为15/13/12X。看好公司核心优势赛道持续出色表现，布局新品类有望开拓增量，维持“买入”评级。
    风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

2023年报&2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好

一心堂(002727)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。
    次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。
    2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年一季报点评：毛利率影响业绩，拿地聚焦高能级

保利发展(600048)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入497.49亿元，同比增长24.51%；归母净利润22.24亿元，同比下降18.28%。
    毛利率下滑影响业绩：公司2024年一季度实现营收497.49亿元，同比增长24.51%；归母净利润实现22.24亿元，同比下降18.28%。业绩下降主要由于：1）受项目结转毛利率下降的影响，2024年Q1整体毛利率为18.64%，较去年同期下降3.23pct；2）权益比例下降，2024年少数股东损益占净利润的43.46%，较去年同期升高11.59pct。期间费用上，公司2024年Q1的销售费用率和管理费用率分别为2.30%、1.93%，分别较去年同期下降0.18pct、0.46pct，两费率均有所下降。
    销售下滑拿地聚焦高能级：销售方面，2024年Q1公司实现销售面积366.87万方，同比下降41.84%；销售金额629.84亿元，同比下降44.81%，全口径销售金额为全行业第一；对应销售均价17168元/平米，同比下降5.11%，行业销售整体承压下，公司的销售量价均有下跌。拿地方面，公司2024年Q1新增4个项目，分别位于天津（1个）、西安（2个）、太原（1个），均为高能级城市。新增土储计容建面59万方，总地价50.29亿元，楼面价8501元/平米，对应地售比为0.50。权益总地价为46.72亿元，对应的权益比例92.9%，其中除太原项目外，其他3个项目均为100%拿地，公司拿地维持高权益比例。2024年一季度，公司新开工面积283万方，竣工面积542万方，同比分别增长42.9%、5%，新开工和竣工均好于市场整体水平。截至2024年一季度末，公司共在建面积8150万方，待开发面积5758万方。
    现金维持充足：公司第一季度实现销售回笼576.51亿元，综合回笼率91.53%，截至2024年一季度末，货币资金余额1295.54亿元，现金维持充裕。公司近期成功发行2024年度第三期中票，融资规模25亿元，票面利率2.95%，融资成本维持低位，体现公司融资优势。
    投资建议：2024年Q1公司营收增长，受毛利率下滑和权益比例降低的影响，业绩有所下滑。行业整体承压的背景下，公司2024年一季度销售量价均下跌。拿地聚焦核心，新增项目均为核心城市。财务方面，一季度实现高综合回笼率。我们维持公司2024-2026年归母净利润126.23亿元、131.05亿元、134.29亿元的预测，对应EPS为1.05元/股、1.09元/股、1.12元/股，对应PE为8.45X、8.14X、7.94X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：24Q1利润增长超预期，盈利有望持续修复

华熙生物(688363)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入60.76亿元（-4.45%），归母净利润5.93亿元（-38.97%），扣非净利润4.9亿元（-42.44%），经营性现金流7.0亿元（+10.15%）。2023Q4实现营业收入18.54亿元（-9.04%），归母净利润0.78亿元（-73.37%），扣非净利润0.58亿元（-77.07%）。2024Q1实现营业收入13.61亿元（+4.24%），归母净利润2.43亿元（+21.39%），扣非净利润2.31亿元（+53.30%），经营性现金流0.35亿元。
    盈利能力趋于修复，Q1利润端超预期。1）2023年：公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是受到业务主动调整及终端市场竞争激烈影响，全年毛利率73.32%（-3.67pct），销售费用率46.78%（-1.17pct）/管理费用率8.10%（+1.92pct）/研发费用率7.35%（+1.24pct）；2）2024Q1：利润端恢复较高增长，整体盈利能力显著改善，毛利率有所提升（75.73%，+1.95pct），预计主要受益于高毛利的医疗终端及原料业务占比提升，从费用端来看，公司费用管控成效显著，销售费用率大幅下降（36.04%，-10.35pct）。我们认为，随着控费增效策略不断推进，公司期间费用水平有望进一步降低，进而带动整体盈利能力持续修复。
    原料：国内外业务稳定增长，医药级原料渗透加速。2023年实现收入11.29亿元（+15.22%），占公司主营业务收入18.59%（+3.18pct），毛利率64.71%（-6.83pct），其中出口原料销售收入5.17亿元（+21.47%），占比45.81%。非透明质酸原料销售种类和收入均实现较快增长，透明质酸原料中毛利较高且稳定的医药级透明质酸原料实现销售收入4.01亿元（+18.96%），主要受益于国际化战略本土运营的稳步推进，欧洲和东南亚市场均实现高速增长。
    医疗终端：医美控费提质效果显现，集采推动相关产品渗透率提升。2023
    年实现营业收入10.90亿元（+58.95%），占主营业务收入17.95%（+7.16pct），毛利率82.10%（+1.24pct），其中皮肤科医疗产品实现收入7.47亿元（+60.29%），差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超200%，润致填充剂收入同比增长超250%。基于团队运营能力和效率的提升，公司医美板块费用率进一步下降，国内新增覆盖超3,500家机构，国际市场已销往欧洲、俄语区、中东区、美洲等15个国家/地区。此外，随着系列带量采购的落地执行，公司骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元（+35.34%），在全国覆盖超8,000家医院，其他产品共实现收入1.38亿元（+102.49%）。
    功能性护肤品：业绩阶段性承压，静待调整后企稳修复。2023年收入37.57亿元（-18.45%），占主营业务收入61.84%（-10.61pct），板块收入及占比下滑主要是公司对旗下各大品牌进行阶段性调整，力求致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值。2023年公司大单品产品策略及渠道结构优化颇具成效，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超润百颜整体销售收入40%，肌活、米蓓尔自营渠道占比已超过各自品牌整体销售收入50%。随着运营管理效率提升、销售渠道优化、降本增效力度增强，未来功能性护肤品业务板块有望逐步恢复高速增长，并带动公司整体费用水平下降。
    投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至8.07/10.25/12.86亿元，同比增长36.22%/27.02%/25.47%，EPS为1.68/2.13/2.67元，当前股价对应PE为37/29/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：同店仍有承压，利润明显恢复

绝味食品(603517)
    利润稳健恢复，维持“增持”评级
    公司2023年实现收入72.6亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长46.6%；2024Q1实现收入17.0亿元，下滑7.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长20.0%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8（-1.6）、7.9（-2.1）、9.0亿元，同比增长96.1%、17.2%、13.1%，当前股价对应PE分别为19.0、16.2、14.3倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。
    同店端收入承压，门店稳步拓展
    公司2023Q4收入增长8.5%，主要收益门店拓展，门店数量方面，截至2023年末公司门店数量15950家，净增874家，预计2024年保持平稳有序拓店。公司2024Q1收入下滑7.0%，主因同店端下滑较多。分品类看，2024Q1公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、10.6、0.1、1.5、1.2、0.6、0.2亿元，同比变化-7.6%、133.2%、-13.5%、-16.9%、-16.4%、-14.4%、7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看，2024Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.2、5.4、3.5、3.0、2.0、0.2亿元，同比变化0.9%、-53.7%、-6.7%、-10.2%、-6.3%、0.4%、-26.0%，其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面，廖记、卤江南、盛香亭、阿满等品牌经营稳健。
    成本压力缓解，投资收益亏损，2024Q1利润已有恢复
    2023Q4公司毛利率分别为26.9%，同比提升4.4pct，主因鸭副原材料价格有所改善；2024Q1公司毛利率为30.0%，同比提升5.7pct，环比持续恢复。公司2023Q4、销售费用率同比下降0.6pct，相对平稳；管理费用率同比下降2.5pct，主因股份支付费用减少。投资收益方面，2023Q4亏损较多，达1.29亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司2023年资产减值损失0.54亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司2023Q4亏损0.45亿元。2024Q1公司销售费用率同比提升1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面2024Q1亏损0.14亿元，环比明显减少。公司2024Q1归母净利润1.65亿元，同比增长20.0%，利润已明显恢复。
    韧性成长，行稳致远
    2023年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战，展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头，渠道精耕拓店，生态圈方面，各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

2024年一季报点评：油运向上散运复苏，中期分红凸显红利

招商轮船(601872)
    事件:
    2024年4月29日，招商轮船发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入62.54亿元，同比上升6.30%；归属于上市公司股东的净利润为13.75亿元，同比上升22.62%。
    分板块来看，油轮运输净利润8.70亿元，同比+13.87%；散货船运输净利润3.57亿元，大幅增长，同比+275.79%；集装箱运输净利润1.04亿元，同比-50.94%；滚装船运输净利润0.80亿元，同比+116.22%。
    投资要点:
    油运向上散运复苏，2024Q1归母净利润同比大涨2024年一季度公司归母净利润13.75亿元，较上年同期上升22.62%，油运和散运业务贡献核心增量。根据公司一季报，1）油轮市场：2024Q1，中国原油进口低于公司预期，但油轮运输市场供需格局继续稳中向好，现货运费保持健康水平，远期（期租）运费及船舶资产价格稳步走高。1-3月TD3C航线TCE均值为44,424美元/天。根据公司一季报，2）干散货船市场：年初表现超预期，淡季需求相对较好。1-3月BDI均值为1,833点，同比增长84.68%，BDI指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼，为2010年以来最佳的一季度。3）集装箱船市场：截至2024年3月29日，受红海绕行影响，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为1,208.42，同比上升26%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为1,730.98，同比上升87%。东北亚航线暂未受益，日本航线指数767.95，环比上升3%；中国台湾海峡两岸航线指数1,255.75，环比下降8%。4）汽车滚装
    船市场：内贸季节性低迷，但外贸出口未受春节因素明显影响，持续畅旺，运价稳中有升，继续保持高景气。
    油散共振正在验证，中期分红5成显红利油运向上散运复苏，油散共振逻辑正在验证。油运市场供需差持续拉大，市场或继续处于景气上行和延长阶段，油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场在运力环保出清下，供需关系逐步向好，强预期导致即期市场活跃度提升，加之金融属性推动，市场未来预计易涨难跌。公司计划开展2024年度中期分红，不超过当期归母净利润的50%，凸显公司红利属性。
    盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船2024-2026年营业收入分别为294.69、322.14与335.21亿元，归母净利润分别为75.36、101.63与108.30亿元，对应PE分别约为9、7、6倍。由于油运业务向好，同时散货市场正在复苏，有望散油共振，维持“买入”评级。
    风险提示分红不及预期；美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。
   

业绩快速增长，推动吨浆利润提升和新浆站拓展

派林生物(000403)
    事件：派林生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收4.36亿元，同比增长67.00%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，实现扣非净利润1.08亿元，同比增长196.85%。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收23.29亿元，同比下滑3.18%，实现归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%，实现扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08%。根据2023年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金1.46亿元。
    点评：
    23年采浆量迅速增长，24Q1在低基数下业绩实现快速增长。据公司公告，2023年，公司面对2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战，专注血液制品核心主业，年内4家单采血浆站通过验收，通过内生与外延并举，2023年经营业绩实现同比增长，采浆量突破1,200吨大关，采浆量的大幅提升助力公司未来业绩发展。2023Q1公司实现营收2.61亿元，同比下滑47.87%，系2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响所致，2024Q1在低基数下业绩实现快速增长，且行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。从费用端来看，2024Q1公司销售费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。
    产品终端需求景气。据公司公告，2023年，随着经济社会全面恢复常态化运行，社会及市场对血液制品认知大幅提高，产品销售端市场需求景气，尤其是人血白蛋白和静丙供不应求，核心产品实现量价齐升，同时也为中国血液制品企业出口创造了机遇，公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，并且完成巴基斯坦法规注册，助力年度经营目标达成。2024Q1，血液制品行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。
    推动吨浆利润提升和新浆站拓展。据公司公告，公司2023年吨浆净利润近70万元/吨。未来随着新产品数量持续增加，结合国内外标杆血液制品企业盈利能力，公司力争将吨浆净利润提升至超100万元/吨。公司会大力推动新浆站拓展工作，一方面公司会计划完成派斯菲科剩余新浆站验收，尽快推动广东双林鹤山浆站和坦洲浆站完成验收；另一方面主要股东也会在遵守上市公司相关规则的前提下，积极给上市公司赋能，协同上市公司共同推动浆站拓展工作，公司已在充分利用各方资源积极推动开展各项工作，不断提升公司原料血浆采集规模。
    盈利预测：我们预计派林生物2024-2026年营收分别为29.11/34.06/39.51亿元，归母净利润分别为7.79/9.13/10.95亿元，对应PE分别为28/24/20X。
    风险因素：政策风险、市场竞争风险、原材料与质量标准风险、市场推广风险

2023年年报及2024年一季报点评：费用持续优化，低压深化海外布局

正泰电器(601877)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报和2023年年度报告。23年公司实现营业收入572.21亿元，同比增长24.53%，实现归母净利润36.86亿元，同比下降8.27%；实现扣非归母净利润38.29亿元，同比增长14.95%。24Q1公司实现营业收入159.17亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润10.81亿元，同比下降10.06%，实现扣非归母净利润10.32亿元，同比下降4.98%。
    费用率优化，降本增效持续推进。公司23年实现毛利率/净利率为21.97%/8.64%，同比分别-1.15pcts/-1.63pcts，分业务来看，低压电器/光伏业务毛利率为28.04%/18.43%，同比分别+1.85pcts/-2.13pcts。费用方面，公司23年期间费用率11.59%，同比下降1.47pcts，管理/财务费用率3.34%/2.16%，同比下降-0.16pct/-0.33pct，研发费用同比增长3.77%，达11.79亿元，主要系公司以需定研，迭代上市智能化3系断路器、NB2小型断路器、电网新5P塑壳、专供交频器等配电产品，以价值创造驱动市场需求。
    户用光伏规模领先，响应双碳增强品牌影响力。公司创新开展全品类业务模式，满足百万乡村用户差异化需求，培育户用光伏新质生产力，围绕高科技、高效能、高质量要求，累计向用户交付超120万座“多快好省”品质电站。23年新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8Gw，资产周转效率大幅提升，每年为全社会提供近240亿度绿电，减排1,900+万吨二氧化碳。
    低压深化海外布局，构筑全球产能体系。公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30+，本土化率达65%，不断加强与全球头部客户的合作，全球活跃渠道与项目客户达2,000余家，实现全球140多个国家业务覆盖；与沙特电力局SEC、菲律宾电力局NGCP等电网公司客户深度合作，同时紧抓绿色低碳发展趋势，着力推进与RWE、GreenlineEnergy等新能源头部开发商的合作。公司加快全球供应链布局，新建海外工厂2家、区域总部累计3家、区域物流中心4家，逐步构筑起全球产能、供应链布局和业务保障体系。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.69、51.36、58.51亿元，对应增速分别为21.2%、14.9%、13.9%，以4月30日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为10X、8X、7X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

2023年报与2024年一季报点评：主业盈利改善，红利价值凸显

伊利股份(600887)
    核心观点：
    事件：4月29日，公司发布公告，23年营收1261.8亿元（同比+2.4%，下同），归母净利润104.3亿元（+10.6%），扣非归母净利润100.3亿元（+16.8%）；24Q1，营收325.8亿元（-2.6%），归母净利润59.2亿元（+63.8%），扣非归母净利润37.3亿元（+8.0%）。2023年合计分红占归母净利润约80%，股息率约4.2%。公司拟回购10亿元~20亿元公司股票，回购价格上限41.88元/股，预计回购股份占总股本0.38%~0.75%。
    23年营收平稳收官，24Q1复苏节奏偏慢。23年：需求复苏节奏偏慢导致行业整体承压，公司体量较大但仍实现正增长，主要得益于1）婴粉新国标推行产生马太效应，公司市占率提升；2）金典产品升级与新品上市进展顺利；3）各品类相应进驻新渠道实现增长。分产品，23年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入855.4/276.0/106.9亿元，同比+0.7%/5.1%/11.7%，核心品类领跑行业。分区域，23年华北/华南/华中/华东/其他收入分别同比+2.2%/+5.7%/+8.1%/-8.2%/+5.2%，华东承压明显。分渠道，23年经销/直营收入1207.5/37.1亿元，同比+2.8%/1.5%，经销商19497家，同比减少2.1%。24Q1：总收入同比略有下降，主要受液体乳（同比-6.8%）拖累，原因为同期高基数+礼赠场景品类替代+需求景气度恢复有限，且公司为引领行业走出周期困境、长期健康发展，主动调整销售节奏；奶粉业务同比-0.2%，增速优于行业；冷饮业务同比+14.2%，环比提速，贡献主要增量。24Q1末经销商18431家，环比-5.5%。
    原奶成本红利延续，盈利能力持续改善。23全年：归母净利率为8.3%，同比+0.6pcts，扣非归母净利率同比+1.0pcts。全年具体拆分，毛利率同比+0.3pcts，主要得益于原奶成本下降，销售费用率同比-0.7pcts，主因公司精准规划广告营销费用，数字化能力提升与规模效应释放，对应毛销差同比+1.0pcts。24Q1：归母净利率为18.2%，同比+7.4pct，剔除出售煤矿处置收益等因素后，扣非归母净利率同比+1.5pcts。拆分来看，毛利率同比+2.0pcts，原奶成本红利延续，销售费用率同比+1.4pcts，主要系阶段性促销费用投放；毛销差同比改善0.6pcts，主动管控下展现有序竞争。
    对外调整+对内提效，24年展现良性增长动能。展望24年，公司主动梳理液体乳渠道，库存去化初见成效，预计24H2发货端企稳。利润端，原奶与包材成本红利将在24Q2延续，预计全年奶价仍有下行空间，同时公司广宣费用投放相对稳健，利润中枢或稳中有进。中长期来看，公司收入体量具有高稳定性与一定动能，存量赛道竞争力突出，渗透率稳步提高；增量市场受益于预先布局与品牌优势，成人营养品、冷饮等业务契合消费趋势，伴随渠道立体化建设，有望实现行业增长与份额提升双击。利润端，锚定25年净利率目标，数字化赋能+精益管控+品类结构升级长期提振利率上行；公司有望再次穿越周期，向全球领先乳企站位迈进。
    投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比+24.8%/-3.1%/+4.0%，PE为14/14/14X。考虑到公司作为乳品头部企业具备较强竞争力，长期盈利改善趋势明显，短期回购彰显信心，高分红率带来长期配置价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

2024Q1业绩符合预期，座椅向全球进军

继峰股份(603997)
    事件：2024年4月29日公司发布2024年报一季报，2024Q1公司实现营收52.87亿元，同比+3.45%，实现归母净利0.19亿元，同比-68.23%，一季度业绩符合预期。
    德国宝马订单落地，打开广阔市场空间
    4月29日晚间，继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默收到了客户的《提名信》，成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，订单体量120亿元，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年。公司从2020年开始布局乘用车座椅，目前在手订单生命周期超720亿，订单已经从国内新势力到国内合资+自主拓展至全球豪华车企。座椅国产化趋势确定，根据立鼎产业研究网，座椅赛道国内近千亿，全球约2500亿赛道，公司斩获宝马订单标志着座椅国产替代从国内走向全球，打开广阔市场空间。
    格拉默带动2024Q1业绩同比下滑，主业增长强劲
    2024Q1公司营收52.87亿元，同比+3.45%，其中格拉默2024Q1实现营收5.57亿欧元，同比下降5.5%，预计本部实现营收约11亿元，同比增长约61%，预计主要由座椅业务增长和本部原有业务增长贡献：（1）座椅业务，座椅业务从2023年5月开始量产，单车价值量上万元，2024Q1蔚来ES6/EC6销量1.9万辆，预计约贡献营收2亿元；（2）其他业务，剔除座椅业务后预计本部营收约9亿元，同比约增长32%，预计一方面由电动出风口等新业务贡献；另一方面由于理想等原有客户产品增加。
    2024Q1公司实现归母净利0.19亿元（去年同期为0.6亿元），归母净利下降主要受格拉默影响，2024Q1格拉默亏损570万欧元（去年同期盈利290万欧元），且公司已于4月9日发布格拉默业绩预告，格拉默的业绩在预期内。剔除格拉默影响，2024Q1在加大研发投入的情况下，本部盈利约为0.57亿元(去年同期约为0.41亿元)，本部盈利性提升；2024Q1研发费用1.1亿元（去年同期为0.86亿元），预计主要为座椅投入。
    座椅国产替代新征途开始，千亿赛道实现国产替代
    四年发展座椅实现从国内到全球的蜕变，公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，2023年公司座椅业务实现量产，全年座椅收入6.55亿元，截至目前公司累计乘用车座椅在手项目定点共10个，生命周期内总金额约720亿，2024年4月公司斩获德国宝马订单，该订单是公司首次获得全球豪华品牌的定点，标志着座椅业务从“国产替代”到“供货全球”的突破。同时，其他产品多点开花，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。
    投资建议：
    由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为44.3、15.9、13.1倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。
    风险提示：
    乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。
   

1Q24业绩超预期，光模块优质企业全年业绩高增可期

新易盛(300502)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收30.98亿元，同降6.43%，实现归母净利润6.88亿元，同降23.82%；1Q24实现营收11.13亿元，同增85.41%，实现归母净利润3.25亿元，同增200.96%。
    盈利能力4Q23开始快速提升，1Q24业绩超预期：业绩方面，公司2023年实现毛利率30.99%，同降5.67pcts，实现净利率22.22%，同降5.07pcts。分季度方面，虽然公司2023年全年相关业绩数据有所降低，但受400G及800G高毛利产品推动，公司2023年四季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现较高的提升态势，且该态势延续至1Q24。我们认为该趋势要因为人工智能催生的需求端提升于2023Q4开始放量，公司业绩侧面验证行业高景气度，我们预计随着800G高毛利产品导入过程持续加速，公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，延续2023年四季度开始的良好增长态势。
    人工智能带动行业高速发展，公司研发实力强有望实现营收高增：随着ChatGPT、文心一言、通义千问等为代表的GPT类应用的发布，AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展会加速高速光模块的发展和应用，相辅相成相互促进。根据Dell'Oro数据，到2027年，20%的以太网数据中心交换机端口将用于连接支持人工智能任务的加速服务器。新的生成式人工智能应用的兴起将有助于推动数据中心交换机市场取得更多增长，预计未来五年该市场的累计销售额将超过1000亿美元。我国在《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》及2021年国务院《政府工作报告》中，明确提出“系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设”，5G作为一项全球性的通信技术标准，已成为国民经济转型升级的重要推动力，在网络强国、制造强国、信息化发展战略等规划中均对5G的发展做出明确的部署，5G已成为国家战略制高点，预计需求端受以AI为代表的数通侧拉动以及400G骨干网建设的电信侧推动，公司有望实现业绩高增。
    投资建议：我们认为随着AI的发展对于需求端的提振，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收56.83/81.96/114.53亿元，同增83.47%/44.21%/39.75%；EPS分别为1.99/2.83/3.76元，对应2024/2025/2026年PE分别为43.77/30.84/23.22倍，考虑公司的数通业务领先地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

市场承压业绩平稳，国际业务+AI成新增长点

紫光股份(000938)
    投资要点：
    事件：2024年4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。
    事件分析：
    营收稳步增长，研发力度持续加大。公司作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，占营业收入比重达到66.63%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%，实现扣非净利率16.75亿元，同比下降4.80%，毛利率19.60%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。控股子公司新华三2023年营业收入达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年研发投入56.43亿元，同比增长6.50%，研发人员7693人，占公司总员工人数达40%，专利申请总量累积超过14,000件，其中90%以上是发明专利，参与已发布国际标准3项、国家标准65项、行业标准115项。
    构筑云智原生数字平台，抢占AI算力高地。2023年，公司推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品。公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光数据中心交换机、800G标准交换机、新一代智算AI核心交换机等多款交换机产品，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。发布全光网络3.0解决方案，让用户能够用一套架构解决多种需求。公司推出CR16005E-F和CR16010E-F等路由器在运营商领域持续突破，在中国电信、中国移动、中国广电中标多个重要项目并推进落地。推出多款GPU服务器和对应的液冷机型、H3CUniServerR5350G6、面向AIGC场景的AI一站式开发平台，助力企业AIGC应用落地。发布新一代绿洲平台3.0，形成产品+方案+服务一体化能力，助力客户业务持续创新。发布云原生全链路观测平台，打造云原生应用运维的优势能力。推出全新一代M9000-X旗舰防火墙、应用交付安全网关产品、AIGC大模型安全解决方案、数据安全解决方案、车联网安全解决方案等安全解决方案，全面赋能各种安全应用场景。
    深耕行业数字化转型，国际业务拓展加速。2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场、企业网路由器市场、X86服务器市场、GPU服务器市场、超融合市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%、30.9%、15.8%、19.7%、18.8%的市场份额排名第二；中国企业级WLAN市场、刀片服务器市场，分别以27.4%、51.7%的市场份额排名第一。公司服务10,000多家企业数字化转型，其中包括300多家世界500强企业、400多家中国500强企业和90%以上的央企客户。2023年，新华三持续全球化布局，加速海外市场拓展，发布全新海外战略。与东南亚、中东、中亚的地方政府、教育、医疗、运营商、企业等单位在数字化转型领域合作更加广泛和深入。参与沙特NEOM新城等项目，为泰国、哈萨克斯坦当地运营商提供高性能的产品和解决方案。新华三国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比增长19.70%。
    投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2024-2026年收入896.77/1013.35/1094.42亿元，同比增长16.0%/13.0%/8.0%，公司归母净利润分别为25.87/33.92/36.36亿元，同比增长23.0%/31.1%/7.2%，对应EPS0.90/1.19/1.27元，当前市值对应PE约为23.2/17.7/16.5（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2024-2026年归母净利润预计约为42.53/50.58/53.02亿元，PE14.1/11.8/11.3）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时、收购新华三公司股权不及预期。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：核心业务稳健增长，期待医美开辟第二曲线

伟思医疗(688580)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。公司2023年全年实现营业收入4.62亿元（+43.72%），归母净利润1.36亿元（+45.22%），扣非净利润1.22亿元（+58.93%），经营性现金流1.34亿元（+55.74%）；2024Q1实现营业收入0.88亿元（-8.24%），归母净利润0.22亿元（-27.69%），扣非净利润0.19亿元（-27.42%），经营性现金流0.09亿元。
    传统核心业务保持稳定增速，新业务逐步贡献业绩增量。公司正逐渐以传统业务为基本盘，不断向激光/医美等领域拓展，持续向高端化转型。分业务来看，2023年：①磁刺激类：实现营收2.00亿元（+46.59%），毛利率76.86%（-1.50pct），销量1,633台（+38.04%），目前产品包括经颅磁刺激仪MagNeuro，盆底磁刺激仪MagBelle，塑形磁刺激仪MagGraver等；②电刺激类：实现营收0.63亿元（+6.80%），毛利率69.57%（-0.67pct），销量2,132台（+21.97%），目前产品包括SA980X生物刺激反馈仪等；③电生理类：实现营收0.65亿元（+30.67%），毛利率72.81%（+1.02pct），销量561台（+16.63%），目前产品包括FreeMind团体生物反馈仪等；④激光射频类：实现营收0.37亿元（+476.50%），目前产品包括YAG激光治疗仪Curestar、3A射频机器人Rflntima等。⑤耗材及配件类：实现营业收入0.76亿元（+30.68%）。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要受行业环境变化使得招投标活动推迟影响。
    结构调整等短期因素致毛利率波动，未来盈利能力有望持续抬升。2023年公司整体毛利率略有下滑（71.76%，-0.71pct），预计主要受到产品销售结构调整及行业竞争环境变化的影响，销售费用率为26.75%（-1.71pct），管理费用率为10.27%（-1.59%），随着新业务领域产品培育成熟、销售布局趋于完善，公司期间费用率有望持续下行，进而提升整体盈利能力。2024Q1公司毛利率为70.18%（-1.21pct），预计仍受短期因素影响；期间费用率显著提升，预计主要受到股份支付相关费用影响，销售费用率25.34%（-1.71pct），管理费用率22.22%（+4.40pct），研发费用率12.72%（+5.31pct）。未来随着收入结构不断优化、经营效率持续改善，公司整体盈利能力有望企稳并逐步提升。
    坚持加码科研创新，保障产品迭代及上新。公司2023年研发投入7,843万元（+27.86%），占营业收入比例为16.97%（-2.10pct）；2024Q1研发投入18.85亿元（+60.56%）。目前公司磁刺激、电刺激、电生理几大单品均完成更新换代。同时，公司各新业务领域研发进展较为顺利：①医美：塑形磁产品项目2023年3月获FDA认证，并于2023年11月获国内医疗注册证；②激光：高频电灼仪产品2023年2月获证，并于2023年7月上市。③机器人：伴随上肢运动康复训练系统2023年1月取得相关医疗器械注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。
    投资建议：公司深耕康复赛道，围绕电刺激、磁刺激等领域持续完善产品版图，重点布局医美能量源器械有望开辟第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.59/1.93/2.34亿元，同比增长16.90%/20.97%/21.48%，EPS分别为2.32/2.81/3.41元，当前股价对应2024-2026年PE为20/16/13倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新产品研发及上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游需求恢复不及预期的风险、政策不确定的风险。

2024年一季报业绩点评：24Q1顺利开门红，主业盈利显著改善

洽洽食品(002557)
    核心观点：
    事件：4月29日，公司发布公告，24Q1收入18.2亿元，同比+36.4%，归母净利润2.4亿元，同比+35.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+55.8%。
    年货节动销旺盛+春节跨期因素，24Q1收入实现高增。24Q1收入增速同比/环比均有提速：主要系1）瓜子与坚果消费符合年节消费习惯，聚会与礼赠场景带动旺季动销，县乡下沉利于瓜子拓展，每日坚果屋顶盒和坚果礼盒的渠道渗透率提升，年节版桶装葵珍在山姆会员店亦实现较快增长。2）24年春节跨期，部分需求后置至24Q1释放，合并23Q4收入实际同比+8.2%。渠道端，公司加大零食量贩系统等新型渠道布局，24Q1销售额环比显著提升，未来拟实现更多产品入驻提升渠道占比。销售回款同比+27%，终端实现旺销。
    原料价格回落与产品结构优化，24Q1扣非归母净利率提升。24Q1归母净利率为13.2%，同比-0.1pcts，扣非归母净利率同比+1.5pcts。具体拆分来看，毛利率：24Q1为30.4%，同比+1.9pcts，主要得益于1）葵花子采购价格较同期回落，2）礼盒装产品收入占比增加，产品结构优化。费用率：24Q1销售费用率为12.3%，同比+1.7pcts，主要系年货节期间公司加大营销投入促进销售；24Q1管理费用率为3.7%，同比-1.5pcts，主要归因于规模效应摊薄固定费用。
    收入端稳健增长叠加成本改善，24年盈利能力修复趋势明朗。短期看，预计前期布局的折扣渠道有望稳步起量，叠加24Q2葵花子采购价格延续同比回落趋势，低基数下营收端与利润端均有望实现较快增长。长期看，公司积极推动渠道精耕，县级市场下沉、线上电商与餐饮渠道多元发展，各品类有望在不同渠道场景提升渗透率，带来收入增量；供应链升级赋能柔性供应，规模效应逐步释放，盈利能力步入修复通道。
    投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为10.5/12.4/13.8亿元，同比+31.2%/17.7%/11.6%，EPS为2.1/2.4/2.7元，对应PE为17/14/13X。当前PE（TTM）处于上市以来15%分位水平，安全边际凸显。考虑到公司为瓜子行业头部企业，竞争优势明显，在手现金充裕，23年分红率62.55%，位于食饮行业中游靠前水平且具备提升条件，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利企稳，业绩逐步兑现

三峡能源(600905)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入264.85亿元，同比增长11.23%（经重述）；归母净利润71.81亿元，同比增长0.94%（经重述）；扣非归母净利润70.09亿元，同比下降2.39%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.078元，合计派发现金红利22.32亿元，现金分红比例约31.09%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入78.99亿元，同比增长15.26%（经重述）；归母净利润24.22亿元，同比增长0.10%（经重述）；扣非归母净利润24.20亿元，同比增长1.28%（经重述）。
    装机突破40GW，1Q24逐步兑现电量：2023年公司新增装机合计1354万千瓦，累计装机突破4000万千瓦，其中陆风、海风、光伏分别新增288、62、954万千瓦，同比分别增长26.1%、12.6%、92.8%；但考虑到新增装机主要集中在2H23尤其是四季度，对2023年公司整体电量及电价影响有限。2023年公司累计完成发电量551.79亿千瓦时，同比增长14.1%，其中，陆风、海风、光伏分别完成发电量263.51、126.06、153.54亿千瓦时，同比分别增长16.5%、11.2%、14.1%；2023年风电平均电价（不含税）下降2.13分至0.4923元/千瓦时，降幅4.1%；光伏平均电价（不含税）下降0.24分至0.4927元/千瓦时，降幅0.5%。1Q24公司单季度完成发电量177.35亿千瓦时，同比增长28.7%，其中，陆风、海风、光伏同比分别增长11.4%、25.5%、64.9%，考虑当前西部地区的消纳、送出能力承压，新增装机虽正逐步兑现电量，但仍未“火力全开”；但从盈利性看，Q1公司综合毛利率为59.0%，同比微增0.2pct。
    费增利缩、税率提升、少数股东权益膨胀拖累业绩释放：1Q24公司管理费用同比增加0.76亿元，财务费用同比增加1.03亿元，总体期间费用同比增加1.83亿元；单季度公司投资净收益1.64亿元，同比减少1.66亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降2.8pct至41.5%。Q1公司综合所得税率提高3.4pct至10.7%，单季度所得税费用同比增加1.26亿元；此外，截至1Q24公司少数股东权益同比增长23.8%至144.81亿元，单季度确认少数股东损益4.69亿元，同比增加1.18亿元，进一步扰动业绩释放。
    投资建议：截至2023年底，公司在建风电、光伏分别为586、1241万千瓦，Q1电量表明23年新增装机正逐步兑现业绩，而大体量在建项目保证24年仍能维持装机高增。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.32/0.37元（前值0.32/0.37元），新增26年EPS为0.41元，对应4月30日收盘价PE分别为14.9/12.6/11.5倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价6.40元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

2023年报&2024一季报点评：自建及并购门店整合影响Q1利润，股权激励实施彰显发展信心

健之佳(605266)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收90.81亿元（+20.84%，表示同比增速，下同），归母净利润4.14亿元（+10.72%）；2024Q1实现营收23.14亿元（+6.79%），归母净利润0.52亿元（-31.51%）。
    2023年经营数据解读：1）重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家，收购门店272家，重庆店数近600家（+87.97%），省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5地市门店规模403家（+36.15%）。2）利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%（-0.26pct），净利率4.56%（-0.28pct），销售费用率26.32%（+0.89pct），管理费用率2.17%（-0.62pct），财务费用率1.39%（+0.04pct）。3）公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4）2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。
    2024Q1经营数据解读：1）公司总门店数5263家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2）实现毛利率34.36%（+1.75pct），净利率2.24%（-1.24pct）；销售费用率27.79%（+3.21pct），管理费用率2.30%（+0.30pct），财务费用率1.48%（-0.03pct）。24Q1毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37亿（+33%），占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23年~24Q1合计自建933家门店，以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。
    股权激励彰显发展信心，2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象（包含6位高管在内合计235人）的限制性股票数量1764900股，占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元，2026年为6.9亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年一季报点评：归母净利润环比继续改善，经营拐点或已确立

厦门象屿(600057)
    投资要点
    业绩简评：公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。2024Q1，公司实现收入1046亿元，qoq+15.7%；归母净利润4.1亿元，qoq+3.8%。由于2023Q1公司业绩基数较高，因此收入及利润同比有所下滑：2024Q1收入同比-19%；归母净利润同比-25%。
    利润率基本保持稳定：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为1.85%/0.51%，同比-0.28pct/-0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/0.29%0.48%，同比+0.13/-0.01/+0.10pct。利润率同比持平，或反映公司内部调整基本到位，后续等待经营环境恢复、收入回升之后，利润总额有望恢复。
    公司利润同比下降，主要受短期原因及宏观环境影响：①2023Q1同期公司业绩基数较高，此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降，2023年农产品毛利率为-0.89%，同比-3.61pct；2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降。我们认为，Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1实现业绩环比改善，发出经营触底信号，期待后续Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。
    长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024~26年归母净利润为19.2/23.3/26.9亿元，同比增速为22%/21%/16%，4月29日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

2023年报&2024一季报点评：24Q1受并购影响收入增速放缓，火炬项目提毛利成效明显

老百姓(603883)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收224.37亿元（+11.21%，表示同比增速，下同），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）；2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%），扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%），经营性现金流净额4.17亿元（-49.08%）。23年业绩符合预期，24Q1收入低于预期。
    24Q1经营数据解读：1）收入增速放缓：一是收购门店较少，23Q2至24Q1收购门店数仅351家，24Q1仅收购6家，系一级市场并购标的价格过高。二是公司预判南京门诊统筹政策收紧，提前关闭部分门店。2）经营性现金流增速下滑为一次性不可比因素，其一22年12月疫情原因，公司提前预付款，导致23Q1现金交付少，现金流基数高；其二全国门诊统筹实施后，医保应收账款金额增加，客户支付由现金切换至医保。
    火炬项目提毛利，24Q1毛利率提升明显。24Q1公司毛利率35.20%（+2.20pct），原因系公司实施火炬项目，措施包括：1）从商品选品开始寻求毛利率提升机会；2）完善新品评估与淘汰出清规则，实现商品出入口的有效管控。3）搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，提升卖货效率。4）优化营销激励，调整销售结构提升毛利率。5）提高统采占比，实现降本增效，24Q1公司统采占比69.5%（+1.4pct）。6）优化商采管理系统，有效赋能经营决策。7）加强智能请货与供应链计划体系等系统建设，服务更大业务体量。此外公司24Q1自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较23Q1增加1.3个百分点。
    2023年经营数据亮点梳理：1）门店数突破1.3万家，全年新增3388家，其中优势省份及重点城市新增门店2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为76%。2）加盟业务增长迅速。2023年加盟业务成长迅速。2023年底，公司加盟门店达到4394家，新增1586家，较22年新增门店数增长近50%；加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。3）零售业务实现营收193.49亿元（+9.96%），毛利率35.69%（+1.13pct）。4）中西成药实现营收176.27亿元（+12.59%），毛利率30.48%（+1.09pct）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率提升逻辑兑现，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.1/13.6亿元上调至11.3/13.9亿元，2026年预计为17.0亿元，对应PE为17/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2023年年报及2024一季报点评：跨境电商及自主品牌亮眼高增，盈利回暖

梦百合(603313)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润79.76/1.07/1.01亿元，同比-0.52%/+157.74%/+178.12%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润22.60/-0.06/-0.24亿元。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润18.19/0.20/0.19亿元，同比增长7.08%/18.18%/262.74%。
    内销自主品牌拓展顺利，跨境电商亮眼高增：分产品看，23年床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他分别实现收入39.79/6.07/11.42/6.49/6.21/7.60亿元，同比+3.86%/+14.96%/-9.91%/+3.5%/-17.7%/-2.15%。分区域看，公司23年内销/外销实现收入14.3/63.3亿元，同比+44.5%/-6.88%，其中外销北美洲/欧洲实现营收43.8/16.2亿元，同比-13.34%/+11.98%。内销自主品牌方面，公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，线上持续布局天猫、抖音、京东等渠道，线下加强终端渠道建设，通过优化经销商政策、门店标准化执行、营销活动支持及运营赋能等多项措施，提升终端渠道能力、获客能力及运营能力。直营/经销/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.4/2.21亿元，同增81.39%/47.04%/59.54%/63.22%。23年公司充分利用本土DTC经验和供应链优势，推动跨境电商业务发展，线上业务收入增长迅速，其中境外线上业务实现主营业务收入9.66亿元，同增116.17%。
    全品类毛利率提升：23A/24Q1公司毛利率38.4%/38.5%，同比变动+7.3/+2.5pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比变动+3.9/-0.4/+0.3/+1.6pct，其中财务费用率提升主要系海外利率上涨带来的利息支出增加及信用卡手续费增加。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为24.4%/7.0%/1.3%/2.8%，同比变动+4.3/-0.4/+0.1/-3.3pct。销售费用率提升主要系内销自主品牌投入增加及外销跨境电商投入增加所致；管理费用率下降主要系公司优化内部管理流程，加强预算控制，提升管理效率。全品类毛利率增加带动净利率提升，公司23A/24Q1归母净利率1.3%/1.1%，同比变动+0.8/+0.1pct。
    展望24年，多渠道共同发力。国外市场，公司坚持ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展方针，完善渠道、品牌布局，跨境电商持续发力贡献增量；内销方面，公司推进产品升级、渠道拓展和品牌建设，挖掘新的业绩增长点，助力国内市场规模扩大。
    投资建议：公司持续拓展内外销业务，打造自主品牌，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.94/5.89/7.89亿元，同增269.2%/49.7%/33.9%，当前股价对应PE分别为12/8/6X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅变动；房地产市场波动。

2023年年报及2024年一季报点评：周期低点已过，盈利拐点来临

博迁新材(605376)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收6.89亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32亿元，同比-121.05%，主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值，叠加公司高毛利产品结构占比下降；实现扣非归母净利润-0.38亿元，同比-125.28%。2023Q4，公司实现营收1.98亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45亿元，环比-0.41亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，环比-0.28亿元，主要系23Q4计提存货减值以及退回政府补助。2024Q1，公司实现营收2.00亿元，环比+1.16%，归母净利润0.16亿元，环比+0.61亿元，扣非归母净利润0.10亿元，环比+0.41亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，同时结构端高毛利产品销售出现好转。
    量：镍粉销量持续增长，复苏趋势明确，银包铜开始放量。2023年，公司镍粉销量1045吨，同比+6.43%，银包铜粉销量22.41吨，铜粉销量60.13吨，同比+9.02%，银粉销量4.46吨，同比-31.01%。公司镍粉销量逐季增加，复苏势头明确，银包铜粉顺利实现放量。2024Q1，公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势，同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进，结构端优化或指引盈利拐点来临；同时白银价格上涨背景下，银包铜粉应用意愿或增强，利好银包铜粉产品持续放量。
    价：镍粉毛利率持续修复，盈利拐点来临。2023年，公司毛利率约15.04%，同比-21.74pct，主要系镍价下行，公司囤积高价库存较多，拖累盈利，同时公司高毛利产品销量下滑显著；2023Q4，公司毛利率13.35%，环比-3.51pct，主要系23Q4镍价加速下行；24Q1，公司毛利率18.79%，主要系镍价趋稳，库存成本消化一年后下降，同时产品结构端略有改善。分产品来看，2023年公司镍粉毛利率18.36%，同比-23.74pct，银包铜粉毛利率12.54%。
    减值&存货：2023年镍价下行，公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16万元。截止2024Q1，公司存货3.96亿元，呈现持续下降趋势，主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。2023年，镍价整体呈现下行趋势，全年镍均价为175150.39元/吨，同比下跌12.61%；23Q4镍价加速下行，2023年12月29日镍价为131930.00元/吨，相较2023全年镍均价下跌24.68%。2024Q1，镍均价约134039.66元/吨，环比-5.08%。
    投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，伴随新品推出结构端也在不断优化，公司镍粉业务有望实现量利双增，银包铜粉出货量级也有望持续提升，业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为0.84、1.80、2.62亿元，以2024年4月30日收盘价为基准，PE分别为70X、33X、23X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

2023年报&2024一季报点评：基盘业务稳健释放，智能网联业务加速落地

中国汽研(601965)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合我们预期。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+22%；实现归属母公司净利润8.3亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润为7.5亿元，同比+16%。2024Q1公司实现营业收入8.6亿元，同环比+22%/-42%，实现归母净利润1.6亿元，同环比+15%/-39%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同环比+14%/-31%。
    2023年整体业务保持平稳，全年盈利中枢基本稳定。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19%，该业务毛利率为48.37%，同比基本持平。2023年专用汽车改装与销售业务/轨道交通及零部件/汽车燃气系统及关键零部件业务分别实现营业收入3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+75%/-11%/+28%，专用汽车改装与销售业务收入同比提升较多主要为2022年专用车行业景气度下行基数较低所致，以上三个业务2023年毛利率分别为7.6%/38.4%/19.7%，毛利率普遍低于汽车技术服务业务，但收入增速更快拉低整体毛利率，2023年整体毛利率为43.0%，同比-1.1pct。2023年公司期间费用率为19.5%，同比+1pct，主要为销售费用同比增加较多所致。2023年公司投资收益为0.47亿元，2022年仅为0.02亿元，同比大幅提升主要系公司处置交易性金融资产取得的投资收益大幅增加及政策性棚改中取得项目收益0.29亿元所致。2023年归母净利率为20.6%，同比-0.35pct，盈利中枢基本维持稳定。
    24Q1收入利润均创历史新高，毛利率受收入结构影响被动承压。2024Q1公司收入及利润水平均创上市以来历年一季度新高，收入端汽车技术服务业务实现6.9亿元，同环比+17%/-42%。24Q1毛利率为39.6%，同环比-2.8pct/-2.5pct，推测为毛利率较低的非技术服务业务增速更高所致。费用端规模效应凸显，24Q1期间费用率为15.9%，同环比-1.4pct/-8.1pct。
    智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司销量结构变化或对利润释放有影响，我们维持公司2024/2025年的营收为47.7/59.1亿元，预计2026年营收为70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；下调2024/2025年归母净利润为9.5/11.7亿元（原为10.1/12.6亿元），预计2026年归母净利润为13.6亿元，同比+15%/+23%/+16%，对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

2024一季报点评：新客户/新产品双轮驱动，量利齐升

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年一季报，公司实现营业收入为19.9亿元，同环比+51%/-15%，实现归母净利润1.42亿元，同环比+84%/-15%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同环比+89%/-14%，业绩处于业绩预告中枢之上，业绩符合预期。
    新客户/新产品快速放量，受益于新车周期向上。公司收入增速较高，主要为汽车电子配套客户新车周期较强，及座舱域控等新产品快速放量所致。根据公司2023年报，公司在深化现有客户的合作关系上拓展国际市场新客户群，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，客户结构多元，增量客户贡献较多收入增速。
    规模效应凸显，盈利中枢稳定。2024Q1公司毛利率为21.6%，同环比-0.8pct/-1.4pct，推测主要为汽车电子业务放量，而汽车电子业务毛利率相较整体较低所致。规模效应凸显，2024Q1公司期间费用率为14.1%，同环比-3.2pct/+1.0pct，同比下降较多主要为公司收入增速较快摊薄费用所致，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.34%/2.31%/8.05%/0.43%，同比分别-0.8pct/-0.9pct/-1.7pct/+0.2pct，环比分别-0.8pct/+0.5pct/+0.8pct/+0.5pct。24Q1公司净利率为7.15%，同环比+1.3pct/+0.0pct，整体盈利中枢维持高位。
    发布最新域控产品，跻身域控制器第一梯队。2023年公司研发投入金额创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，该芯片或将应用于舱泊一体融合方案，公司预计2024年下半年该产品有望进一步落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2023年报&2024一季报点评：批发业务占比提升，公司持续扩张保障业绩增长

益丰药房(603939)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收225.88亿元（+13.59%，表示同比增速，下同），归母净利润14.12亿元（+11.90%）；2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），经营活动产生的现金流净额6.5亿元（-49.56%），主要系23Q1医保回款增加所致。2023及2024Q1业绩符合预期。
    2023年经营数据梳理：业务结构带动毛利率下滑，各项费用率略有下降。2023年，公司实现毛利率38.21%（-1.32pct），销售净利率7.00%（-0.18pct），毛利率下滑原因是公司批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑。从费用端看，2023年公司销售费用率24.29%（-0.24pct），管理费用率4.26%（-0.29pct），财务费用率0.38%（-0.15pct）。此外，2023年公司现金分红总额5.05亿元，股利支付率增加至35.79%，对应股息率1.25%（2023年12月31日）。
    2023年批发业务收入占比持续提升。分行业看，公司2023年实现药品零售收入201.85亿元（+12.00%），毛利率39.59%（-0.85pct）；药品批发收入18.92亿元（+39.23%），毛利率9.36%（-0.11pct），批发业务收入占比为8.38%（+1.54pct）。分产品看，公司2023年实现中西成药收入170.95亿元（+15.93%），毛利率34.80%（-0.45pct）；中药收入21.80亿元（+23.30%），毛利率47.13%（+0.33pct）；非药收入28.03亿元（-2.30%），毛利率42.54%（-6.02pct）。
    2024Q1经营数据梳理：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，门店数量持续增加。公司2024Q1实现毛利率39.25%（-0.41pct），销售净利率7.47%（+0.26pct）；销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率4.17%（+0.10pct），财务费用率0.47%（+0.09pct）。从门店数看，截至2024Q1，公司共有门店13920家，Q1相较年初合计新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，加盟门店171家。公司2018-2023年门店数量CAGR达29.69%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升.
    盈利预测与投资评级：考虑公司全年新增自建门店较多，并购节奏稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由17.46/22.51亿元调整至17.92/21.76亿元，2026年为28.06亿元，对应PE为24/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年一季报点评：经营性现金流优异，降本增效持续推进

华域汽车(600741)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年一季报，业绩略低于我们预期。2024年一季度实现营业收入370亿元，同环比+0.6%/-21.3%，归母净利润12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润10.9亿元，同环比-7.9%-54.0%。
    客户结构多元化，积极外拓增量客户。公司持续推进客户结构多元战略，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2024Q1产量分别同比+2%/+8%/+69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用+五菱/上汽乘用车产量同比+8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。
    降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。2024Q1公司毛利率为12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/+0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q1分别为0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别-0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/+0.44pct，环比分别-0.09pct+0.30pct/+0.25pct/+0.38pct。2024Q1公司归母净利率为3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
    现金流显著优化，在手现金充裕。2024Q1公司经营性现金流净额为12.24亿元，同比+117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。2024Q1公司应收账款为343亿元，2023年应收账款为385亿元。公司目前在手现金充裕，2024Q1货币资金为415亿元，相较2023年底有所提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力，我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元（原为86/94/98亿元），同比分别+8.7%/+6.0%/+5.8%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2023年报&2024一季报点评：大B端短期承压，期待收入加速增长

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年：实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。
    2024Q1：实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比14.05%。
    2023年顺利收官，2024Q1大B端收入承压。
    1）分销售模式：23年经销/直营分别实现营收11.18/7.75亿元，分别同比+15.73%/+49.89%。第一大客户收入实现68%增长，低基数+百胜2023年快速恢复带动收入高增。2024Q1小B/大B增速预计分别为+15%/-10%，大B短期承压主因第一大客户同比双位数下滑，短期承压考虑主因：1）下游大客户Q1同店有一定承压；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压；3）部分单品因去年Q1做促销高基数影响，今年同期下滑。
    Q1收入疲软、盈利能力提升，预期后续将更积极应对竞争。
    公司23年实现归母净利率7.06%，同比+0.22pct，扣非归母净利率6.46%，同比-0.01pct。23年实现毛利率23.7%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持稳健。
    24Q1归母净利率为7.46%，同比+0.40pct；扣非归母净利率为7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；销售费用率5.89%，毛销差19.56%，同比+0.68pct。管理/研发/财务费用率分别为8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1外部环境复杂、竞争激烈，公司维护利润率而收入端略显疲软，预期后续公司将更积极调整应对，平衡利润与收入，保障利润率稳定的同时，收入加速增长。
    盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司大B承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.9/26.1/30.9亿元（前次预计2024-2025年为23.3/28.1亿元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，预计归母净利润1.8/2.2/2.6亿元（前次预计2024-2025年为2.1/2.6亿元），同比+31%/22%/20%，EPS分别为1.78/2.17/2.61元，对应PE分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

2024年一季报点评：业绩同比增长，周期持续向上

中国重汽(000951)
    投资要点
    业绩概览：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收114.27亿元，同环比分别+24.02%/+1.07%，归母净利润2.74亿元，同环比分别+22.36%/-35.51%，扣非后归母净利润2.63亿元，同环比分别+18.68%/-34.89%，公司24Q1业绩表现略低于我们预期。
    毛利率同环比下滑，研发投入同比大幅增长。24Q1公司整体毛利率7.87%，同环比分别-0.05/-1.54pct；同比下滑主要系行业竞争加剧，终端折扣增加，环比下滑主要系产销规模季节性下降所致。24Q1研发费用增长迅速：期间费用率合计2.89%，同环比分别+0.35/+0.21pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.89%/0.80%/1.78%/-0.58%，同比分别-0.39/-0.05/+0.89/-0.11pct，环比分别+0.39/-0.53/+0.25/+0.10pct；其中24Q1研发费用2.03亿元，同比大幅增长149%，产品以及技术开发投入增加，保证产品全球市场竞争力领先。公司Q1归母净利率2.40%，同环比分别-0.03/-1.36pct。
    展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，销售资源投放增加，同时公司持续加大新品研发开支保障产品竞争力，我们略微下调公司2024~2026年盈利预测，归母净利润由15.08/18.97/24.44亿元下调至13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

2024年一季报点评：利润增速短期承压，股权激励彰显成长信心

普源精电(688337)
    事件：公司披露2024年一季报。
    投资要点
    受新产能投放与强研发投入影响，利润增速短期承压，静待高端新品放量2024年Q1公司实现营业收入1.5亿元，同比下降3.5%，归母净利润631万元，同比下降73%。2024年Q1公司销售毛利率54.8%，同比提升0.58pct，销售净利率6.3%，同比下降8.48pct。2024年Q1公司期间费用率61.9%，同比提升16.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/14.26%/28.52%/2.54%，同比分别增长0.54/4.85/9.09/2.20pct，管理与研发费用率提升幅度较大。公司净利润/净利率同比下滑，主要系（1）研发投入持续增强，研发费用同比增长42%，（2）上海、马来西亚厂房产能尚未释放，折旧计提影响净利率，（3）高端新品尚处推广期。2024年4月公司举办技术发布会，宣布了全新的模块化技术，并在此技术平台下发布了面向遥感与通信、射电天文、量子信息、工业自动化测量等领域的系统解决方案。未来随公司新厂房产能释放、高端新品兑现业绩，利润增速有望修复。
    发布限制性股票激励计划，彰显成长信心
    2024年4月29日公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予80名核心骨干员工等共计280万股，占公告日股本总额1.5%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量160万股，第二类限制性股票120万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
    国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型
    公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目：预计2024年5月投入使用，达产后将形成年8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润3.1/0.29亿元。②西安研发中心项目：已于2024年3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。③上海临港产业园：定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入115亿元人民币，远期成长空间广阔。④并购北京耐数电子：2024年1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子2023年营收5196万元，净利润1905万元，净利率36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于8700万元，每年不低于1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.6/2.1/2.6亿元，当前市值对应PE为41/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

Q1产销修复明显，农药景气或边际改善

广信股份(603599)
    事件：4月25日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入58.68亿元，同比减少35%；归母净利润14.39亿元，同比减少38%；扣非后的归母净利润13.00亿元，同比减少41%。
    同天，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入12.15亿元，同比减少37%，环比增长57%；实现归母净利润2.25亿元，同比减少57%，环比增长95%。
    去库周期下2023年量价承压，2024年Q1产销修复
    2023年公司业绩同比承压，主要是去库周期带来的销量下降，叠加产品价格下跌所致。全年公司主要原药/中间体板块销量同比-18%/+216%，售价同比-28%/-77%。2024年Q1公司业绩环比修复，系主要原药/中间体板块销量环比+67%/+31%，而毛利率环比下滑7.32pct，主要是原药/中间体板块售价环比-23%/+14%，板块销售收入环比+29%/+49%至4.4/4.7亿元。
    量价均现积极信号，农化景气度或边际改善
    据百川盈孚，截至4月26日，公司拳头产品对硝基氯化苯/多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦Q2价格分别环比1%/-2%/-1%/-1%/+1%，已呈现出企稳态势。我们亦从海关总署的统计中观察到，1-3月我国农药制剂出口量同比+51%，累计金额提升5%。展望后市，我们认为制剂端出口上行有望带动原药需求提升，海外去库周期渐进尾声，年内公司业务有望迎景气上行。
    立足技术创新，全产业链布局持续完善
    公司始终秉持以“科技创新”为立企之本，拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项核心技术。2023年30万吨离子膜烧碱和4万吨对氨基苯酚项目成功投产，公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块，全产业链持续完善，2024年将继续推进光气二期等项目建设。
    盈利预测、估值与评级
    鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2024-26年收入分别为72/83/91亿元，对应增速分别为22%/16%/10%，归母净利润分别为13/17/19亿元，对应增速-7%/27%/14%，EPS分别为1.47/1.87/2.14元/股，三年CAGR为11%。考虑到公司农药一体化产业布局逐渐完善，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价17.69元，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑
   

2024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升

中联重科(000157)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    投资要点
    24Q1业绩同比增长13%高于行业，阿尔法属性彰显
    2024年Q1公司实现营收117.73亿元，同比增长12.93%，归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%。扣非归母净利润7.77亿元，同比增长19.45%。2024年Q1挖掘机行业销量同比下降约13.0%，公司业绩表现优于行业。我们判断主要系：（1）海外市场拓展加速，出口占比持续提升，成为行业出口增速最快公司之一；（2）公司传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步提升，2023年公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二，保持行业龙头地位；（3）土方机械、高机等新兴业务增速亮眼，贡献业绩增长动能。
    海外市场拓展+产品结构优化，盈利能力持续回升
    2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为28.65%、8.67%，同比分别增加2.26pct、0.43pct，公司盈利能力稳中有升，我们判断主要系：（1）海外业务占比提升推动公司毛利率水平优化，2023年公司境外毛利率为32%，高于国内25%；（2）产品结构改善，高毛利产品持续放量。2024Q1公司期间费用率为17.95%，同比上升0.47pct。其中销售/管理/研发/财务费用率7.4%/4.5%/5.7%/0.5%，同比分别变动0.87/0.88/-0.54/-0.73pct。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为45/56/69亿元，当前市值对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。

以进促稳，高速增长步入高质量增长新阶段

江苏银行(600919)
    主要观点：
    其他非息大幅高增支撑营收高增，净利润增速承压下滑
    2023A、1Q24江苏银行营收分别同比增长5.28%、11.72%，归母净利润分别同比增长13.25%、10.02%。4Q23、1Q24营收增速环比上升，归母净利润增速逐季放缓（vs1-3Q23营收同比+9.15%、归母净利润+25.21%）。营收分项来看，2023A利息净收入、中收、其他非息收入分别同比+0.73%、-31.61%、+45.4%，4Q23单季营收下滑幅度较大，同比-7.13%，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-16.86%、-102.21%、+163.38%。主要由于2023年全年投放前置、序时进度超额完成和2022年四季度高基数影响，叠加2023年末平滑信贷投放导向，年末新增投放动力较弱。财富管理业务受制于资本市场表现不佳、居民预期、理财费率调降等因素影响大幅拖累中收。1Q24营收增速环比改善，利息净收入、中收、其他非息收入分别同比-0.78%、-16.82%、78.4%。营收高增延续由其他非息拉动，其中公允价值变动净收益同比+254.87%，债市4Q23-1Q24大幅走牛，十年国债收益率单边下行37bps+，带来银行金融投资业务收益大幅增长，提振营收。净利润下滑明显（vs1-3Q23+25.21%），主要由于净息差下行幅度加大和信用成本增加。
    量：1Q24对公投放强劲、存款派生较强，个人存款定期化趋势或延续1Q24江苏银行总资产、贷款、金融投资分别同比+15.07%、13.18%、18.35%，较2023A增速分别上升0.87、0.89、1.76pct。金融投资类资产配置环比提升，或与转股后资本增加、抓住长端利率下行窗口配置固收类资产相关。贷款投放仍保持强劲、靠前节奏，Q1对公贷款（不含贴现）比年初新增1628亿，比1Q23净投放多增18.8%。贴现规模同比继续压降8.7%，投放成色更实。对公贷款结构持续调优，“五篇大文章”领域科技、普惠、绿色贷款在高基数下增速保持强劲、占比提升，2023年分别新增32.6%、42.5%、25.3%。1Q24零售贷款比年初减少166亿，或受到零售信贷需求低迷、资产质量下滑影响投放放缓，整体延续“对公强、零售弱、贴现负”趋势。1Q24江苏银行存款、计息负债分别同比+14.51%、13.23%，较2023A增速分别-0.94、-0.27pct增速小幅放缓。存款结构来看，对公、个人存款均高增，保证金存款少增。1Q24对公存款占比较2023A提升3.86pcts至53.5%，一季度对公投放存款派生较强，未来对存款付息率降低亦有提振作用。2023年个人存款高增主要由定期存款贡献，2023A个人活期、定期存款规模分别-14.92%、+37.9%，存款定期化趋势延续或与江苏地区金融机构负债端竞争加剧相关，1Q24对公、个人存款规模分别同比+26.4%、+22.7%。
    价：净息差全年下行幅度较大，主要由于资产端收益率下滑2023A江苏银行净息差全年下行34bps至1.98%，其中2H23大幅下行30bps，对营收形成明显拖累，也是江苏银行净息差自1H20以后首次低于2%，相较4Q23银行业平均净息差1.69%还有30bps左右空间。江苏银行净息差优势主要体现在资产端，2023年LPR下行和存量房贷利率调整下，全行业面临资产荒难题，高收益优质资产定价下行幅度大，江苏银行生息资产收益率、贷款平均收益率、金融投资收益率分别下降18bps、18bps、29bps。计息负债成本率、存款成本率分别-2bps、-1bp，负债端降本增效成果显著，个人定期存款高增、对公活期存款占比提升，二者对存款成本作用一定程度上抵消。预计受LPR下降25bps影响，2024年息差还可能进一步下滑，但考虑到江苏银行对公存款占比提升，负债端降本效果进一步显现，2024年息差降幅预计小于2023年。
    险：不良率保持低位、拨备保持高位，非信贷减值回补加大2023A江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平3Q23，不良率0.91%、拨备覆盖率378.13%，关注率环比升4bp至1.34%，年末核销幅度加大，测算不良生成率小幅上升至0.91%。逾期率环比小幅上升至1.07%，但偏离度仍保持历史低位63.26%。资产质量保持稳健，不良认定保持审慎严格。非信贷减值回补支撑利润，债权投资减值准备前期计提充分，2023A减少57亿至86亿元。1Q24不良率持平4Q23在0.91%水平，拨备覆盖率小幅下降6.91pcts至371.22%，关注率环比升3bps至1.37%，预计主要受到行业共性因素影响，资产质量水平整体仍优于可比同业。
    投资建议
    宏观经济复苏波动反复、金融让利背景下，银行业整体面临息差收窄压力，当前阶段“稳”比“进”更为重要。供给端来看，江苏银行经营韧性较强，资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公业务优势突出、扩表强劲，结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。2023年10月完成可转债转股、2024年新任管理层陆续调整到位，我们认为江苏银行已完成了“以进促稳”中“进”的篇章，由高速增长时期正式步入高质量增长时期，投放更实、结构更优、包袱更轻、分红更高，未来“穿越周期的稳”将成为发展主基调。根据2023年年报、2024年一季报调整盈利预测，预计江苏银行2024-2026年营收分别同比增长6.78%/5.35%/5.19%，归母净利润分别同比增长6.82%/8.74%/9.92%，在可比银行中仍具备明显的比较优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外增长强劲

联影医疗(688271)
    投资要点
    段落提要：2023年公司实现营业收入114.11亿元（+23.52%，同比，下同），实现归母净利润19.74亿元（+19.21%）。2024年一季度公司实现营业收入23.50亿元（+6.22%），实现归母净利润3.63亿元（+10.20%），业绩符合我们预期。
    2023年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。2023年公司国内市场收入97.33亿元（+19.37%），国际市场收入为16.78亿元（+54.72%），国际市场占收比进一步提升至14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。
    各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。分产品来看，2023年公司设备产品实现收入99.27亿元（+21.10%），服务收入实现10.69亿元（+42.78%），随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超100%。设备收入方面，CT、MR、XR、RT、MI各产品线均增长趋势，MR同比增长超50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端CT产品的占收比进一步提升；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双增长。
    2023年公司国内市场行业排名前列。随着高端及超高端产品市场导入力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计，CT排名第二（高端及超高端CT增长显著）；MR排名第三（3.0T及以上MR增长强劲）；MI排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一（乳腺及固定DR持续第一）；RT排名第三（产品组合不断丰富）。
    盈利预测与投资评级：考虑到24年国内招采缓慢恢复，我们将公司24-25年盈利预测由25.03/29.91亿元调至22.56/27.05亿元，预计26年公司归母净利润为31.42亿元，当前市值对应PE为48/40/35X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险。

2024一季报点评：Q1业绩略超预期，24全年有望稳健增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司2024Q1实现营收53.21亿元，同环比+8.3%/-10.4%，归母净利润5.22亿元，同环比+43.1%/+24.4%，扣非归母净利润5.16亿元，同环比+49.4%/37.8%，业绩略超市场预期。
    Q1出货环比略增、盈利持续坚挺。公司2024Q1预计实现出货约6.8亿平，同增40%+，环比略增，公司市占率稳中有升；我们测算单平净利约0.7元，环比略增，因粒子涨价胶膜涨价传导；2024Q2预计出货环比持平，盈利端有望继续改善，2024年我们预计公司出货达28+亿平，同增25%+。
    新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。背板业务2024年预计出货1.8亿平，同增20%；感光干膜2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元，新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。
    期间费率稳中有降。公司2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/0.63/1.79/-0.28亿元，财务费用显著降低，整体期间费率为4.39%，同环比-0.13pct/3.06pct，2024Q1公司经营性净现金流为-0.3亿元，同比增加9.5亿元，公司回款控制较好，2024Q1末公司在手货币资金53.8亿元，在手资金较为充沛。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：混改推进释放业绩弹性，分红回购彰显信心

徐工机械(000425)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%；营业收入928.48亿元，同比减少1.03%；拟10派1.8元，当前股价对应股息率2.6%。2024年一季度公司归母净利润16亿元，同比增长5.06%；营业收入241.74亿元，同比增长1.18%，符合市场预期。
    业绩符合市场预期，高机、矿机等新兴板块表现亮眼
    2023年挖机行业销量同比下滑24%，2024年一季度同比下滑13%，公司业绩增速高于行业，阿尔法属性彰显。2023年分产品看：（1）起重机械：实现收入218.87亿元，同比下滑11.20%，继续保持全球第一。（2）土方机械：实现收入225.60亿元，同比下降4.56%。（3）混凝土机械：实现营收104.25亿元，同比上升9.72%。（4）高空作业机械：实现收入88.83亿元，同比增长35.62%。（5）矿业机械：实现收入58.61亿元，同比增长14.17%。此外，新能源产品表现亮眼，新能源装载机连续两年实现倍增，2024年Q1增长超40%。
    海外市场稳步拓展，看好工程机械全球化推进
    2023年分区域看：（1）国内：2023年公司境内营收556.28亿元，同比下降15.60%，占比为59.91%。（2）海外：2023年公司实现海外收入372.20亿元，同比增长33.70%，占总营收比重提升至40.09%，同比提升10.42pct。2024年Q1国际化收入106.2亿元，占比进一步提升至44.12%。据KHL发布《2023全球工程机械制造商排行榜》，徐工集团全球份额仅5.8%，远低于海外龙头卡特彼勒/小松16.3%/10.7%。国内工程机械具备全球竞争力，在海外市场加速拓展情况下，看好工程机械出海长逻辑。
    混改推进释放业绩弹性，盈利能力趋势提升
    2023年公司销售毛利率为22.38%，同比提升2.17pct，销售净利率为5.74%，同比提升1.16pct，2024年一季度公司销售毛利率22.89%，同比上升0.26pct，销售净利率6.66%，同比提升0.14pct。费用端，2023年公司期间费用率为15.2%，同比提升1.1pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.9%/4.3%/0.8%，同比分别提升0.2/0.3/0.2/1pct。2023年公司表内全口径应收款/存货同比下降41.84/27.21亿元，2024年Q1公司存货下降18.33亿，资产质量改善。
    重视投资者回报，分红回购彰显信心
    4月30日，公司发布回购公告，拟用自有资金回购3-6亿元公司股票，回购价不超过8.5元/股，约占公司总股本0.3%-0.6%。本次回购拟用作注销股份，增厚每股收益，彰显长期发展信心。此外，公司发布2023年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），现金分红约21.27亿元，当前股价对应股息为2.60%。公司积极回馈投资者，通过现金分红和股份回购等方式，2022年至今已分红44.89亿元，2023年计划分红约21.27亿元，同比增加20%。2022年回购金额为8.52亿元，大股东增持5.40亿元，彰显长期发展信心。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至67（原值75）/88（原值100）亿元，预计2026年公司归母净利润为117亿元，当前市值对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。

2023年及2024一季报业绩点评：24Q1业绩逐渐改善，期待公司战略调整成果

华熙生物(688363)
    投资要点
    2023年调整期业绩承压，2024Q1恢复正增。2023年公司实现营收60.8亿元（同比-4.45%，下同），归母净利5.9亿元（-39.0%），扣非归母净利4.9亿元（-42.4%），其中2023Q4实现营收18.5亿元（-9.0%），归母净利0.8亿元（-73.4%），扣非归母净利0.6亿元（-77.1%）。公司拟每10股派发现金红利3.8元、分红率为48.6%。2024Q1公司实现营收13.6亿元（+4.2%），归母净利2.4亿元（+21.4%），扣非归母净利2.3亿元（+53.3%）。
    化妆品业务阶段性调整，持续打造大单品。2023年化妆品板块实现营收37.6亿元（-18.5%），主营收入占比61.8%。公司持续积极进行战略调整，产品端优化大单品为核心的品类体系，渠道端调整渠道结构、提高自营渠道占比。各大品牌逐渐开展差异化经营战略，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入40%；夸迪推出大单品夸迪臻金蕴，聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。
    医疗终端业务高增，原料稳定增长。2023年公司原料/医疗终端业务分别实现营收11.3/10.9亿元，占公司主营业务收入的18.6%/18.0%，分别同比+15.2%/+59.0%。①原料：分地区看，国内国际市场均有增长，其中国际市场增速较好（+21.5%）；分产品看，高毛利率且稳定的医药级非透明质酸原料增速较快（+19.0%）；公司无菌级HA生产线已完成试产，进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。②医疗终端：得益于医美差异化优势和分层抗衰产品组合完善，医疗终端业务高增，其中皮肤类医疗产品收入达7.5亿元（+60.3%）。
    24Q1盈利能力改善，期间费用率大幅优化。①盈利能力：2023年公司毛利率/净利率分别为73.3%/9.8%，分别同比-3.7pct/-5.5pct，毛利率下降主要系原料产品毛利率同比-6.8pct（生产成本上升）。2024Q1公司毛利率/净利率分别为75.7%/17.9%，分别同比+2.0pct/+2.5pct，盈利能力改善。②期间费用率：2023年公司期间费用率为61.7%、同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+1.9/+1.2/+0.3pct，管理&研发费用率略增长。2024Q1期间费用率为51.3%、同比-7.6pct，主要系销售费用率明显优化（同比-10.4pct）。
    盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润9.9/11.7亿元下调至7.3/8.5亿元，新增2026年归母净利润预测10.1亿元，分别同比+23%/+16%/+19%，当前市值对应2024-26年PE为40/34/29X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2024年一季报点评：新业务快速放量，海外客户取得新突破

伯特利(603596)
    投资要点
    公告要点：公司公布2024年一季报，业绩基本符合预期。2024Q1公司实现营收18.6亿元，同环比+24%/-21%；实现归母净利润2.1亿元，同环比+22%/-29%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同环比+19%/-39%。
    收入稳中向好，电控/轻量化/转向产品均贡献较大增量。2024Q1公司营收增速同比+24%，分产品看，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制造零部件/机械转向产品销量分别同比+28%/+13%/+52%/+54%，公司新产品放量较快。
    毛利率短期承压，费用端凸显规模效应。2024Q1公司毛利率为20.8%，同环比-0.8pct/-2.3pct，推测主要原因为整车厂年降压力影响，及墨西哥工厂仍处于量产爬坡周期拖累利润。2024Q1公司期间费用率为8.84%，同环比-0.8pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别+0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率同比下降较多凸显规模效应。
    订单获取顺利，海外战略持续推进。2024Q1公司新增定点项目106项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目46/9/11/22/5/3/3/7项。海外客户拓展顺利，2024Q1公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；同时获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
    发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收为101.3/141.3/187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；维持2024-2026年归母净利润为12.1/16.6/21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，看好国际化推进、盈利能力回升

三一重工(600031)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。
    投资要点
    业绩符合预期，业绩增速高于行业
    公司2023年实现营业总收入740.19亿元，同比下滑8.44%，归母净利润为45.28亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润43.88亿元，同比提升40%。2023年挖机行业销量同比下滑24%，公司增速显著高于行业。2024年Q1公司营业总收入178.30亿元，同比下跌0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增加4.21%。2024年一季度挖机行业同比下滑13%，公司阿尔法属性彰显。2023年分产品看，公司市场地位稳固：（1）挖掘机械：收入约276.36亿元，同比下滑22.71%，继续保持行业第一。（2）混凝土机械：实现收入153.15亿元，同比增长1.55%。（3）起重机械：实现营收130.0亿元，同比增长2.6%,，其中海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。
    2023年海外营收占比提升至60%，看好国际化战略持续推进
    2023年分区域看：（1）国内：实现营收282.6亿元，同比下降31.97%；（2）海外：实现营收432.6亿元，同比增长18.28%，海外营收占比提升至60.5%，同比增长12.5pct。截至2023年底，公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，2023年海外分地区销售情况：①亚澳区域165亿元，增长11.10%，占比38.14%;②欧洲区域162.5亿元，增长37.97%，占比38.26%:③美洲区域75.8亿元，增长6.82%，占比17.52%；④非洲区域29.2亿元，增长2.56%，占比6.75%。公司海外利润率高于国内，2023年海外毛利率为30.9%，同比提升4.6pct，同期国内毛利率23.0%，海外毛利率较国内高7.9pct，我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。
    看好盈利能力持续回升，回款及现金流保持较高水平
    2023年公司销售毛利率为27.72%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct。2024年一季度公司销售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，销售净利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升，我们判断主要系：（1）产品结构优化，高毛利的中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外利润率高于国内且持续提升。展望未来，公司海外市场仍有望保持高速增长，结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下，盈利能力有望持续回升。2023年公司回款率为99.38%，保持较好的回款水平。2023年及2024年一季度公司经营性现金流净额为57/44亿元，同比增长39%/375%，回款及现金流保持较高水平。
    推出新一轮员工持股计划，彰显长期成长价值
    2024年4月4日，公司拟推出员工持股计划，设立规模不超过5.92亿元，股份来源于前期回购股份，合计不超4392.64万股，约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约6972人，其中董事监高共9人，占3.46%，其余为中层管理人员及核心员工，占96.54%。此计划无业绩考核要求，协同公司与员工利益，彰显长期发展信心。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至63（原值70）/85（原值101）亿元，预计2026年公司净利润为113亿元，当前市值对应PE分别为22/16/12倍。国内工程机械行业更新周期渐近，国际化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。

2023年报&2024年一季报点评：盈利中枢逐季度上移，业绩迈入快速释放期

金龙汽车(600686)
    投资要点
    公司公告：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合预期。2023年公司营业收入为194亿元，同比+6.4%，归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-3.55亿元，同比亏损收窄。2024Q1公司营业收入为40亿元，同环比+6.2%/-25.1%，归母净利润为0.18亿元，同环比+65.5%/-4.0%，扣非归母净利润为-0.33亿元，同环比亏损收窄。
    行业贝塔得到验证，出口带动量利齐升。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势，2023年国外收入为92亿元，同比+63%，出口收入高增来自出口销量和出口单价的提升，2023年出口销量为18823辆，同比+26%，2023年出口单价为49万元，同比+29%，出口单价提升主要为单车价值更高的大中客占比提升所致。2023年出口毛利率为17.0%，同比+4.9pct，主要为出口销量结构优化所致，且出口毛利率对比国内毛利率显著更高（2023年国内毛利率为5.6%），出口销量占比提升显著提升公司盈利水平。
    盈利中枢上移得到逐季度验证，看好公司业绩快速释放。2023Q3/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为12.7%/12.5%/12.7%，公司2022/2023年毛利率仅为9.6%/11.6%，毛利率端公司盈利能力显著提高，主要原因为：1）2023年原材料价格有所下降；2）公司内部管理精细化，采购端成本优化。2023年营业成本中原材料成本较2022年仅提升0.17%。展望全年，随着出口收入占比进一步提升、公司采购端管理进一步优化，公司整体毛利率仍具备较大修复空间。
    费用端仍有改善空间，净利率逐季度修复。2023年公司期间费用率为12.4%，同比+1.6pct，主要为费用端增速较快，而国内收入下降导致公司总体收入增速略低所致。拆分来看，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为6.1%/2.9%/3.9%/-0.5%，同比+0.7pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct。2024Q1费用端明显改善，期间费用率为11.9%，同环比分别-0.0pct/-4.2pct，然而受较大减值影响表观利润略微承压。总体来看，23Q3以来归母净利率呈现逐季度提升趋势，24Q1归母净利率为0.44%，高于23年全年的0.39%。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内需求复苏还需时间，我们下调公司2024/2025年营业收入为210/238亿元（原为233/266亿元），预计2026年营业收入为268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024/2025年归母净利润为3.05/6.26亿元，预计2026年归母净利润为8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为21/10/7倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2023年报点评：硅片出货保持高增，竞争加剧盈利承压

TCL中环(002129)
    投资要点
    事件：公司2023年营收591.46亿元，同比减少11.74%；归母净利润34.16亿元，同比减少49.9%；其中2023Q4归母净利润-27.72亿元，同减252.48%，环减267.84%，扣非归母净利润-27.34亿元，同减282.32%，环减282.27%。
    硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023年硅片出货114GW，同增68%；硅片市占率约23.4%，N型市占率36.4%、保持外销第一。2023Q4出货约29GW，同增65%/环降13%，因Q4竞争加剧+P型甩货，Q4基本盈亏平衡；组件全年出货8.6GW，同增29.8%；2023Q4/2024Q1出货3.4/1.6GW，整体延续亏损。2024Q1硅片出货约35GW，环增21%，行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏；硅片开工率分化+价格大幅下行，盈利已达底部，预计2024H2或出现二三线出清信号，有望盈利改善。预计公司2024年出货130GW+，维持龙头地位。
    产能审慎布局、加强全球发展。2023年底硅片产能183GW，保持头部地位；电池组件方面，江苏已投产差异化TOPCon产线，实现去银化降本；2023年底叠瓦组件产能18GW，2023Q4完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设3GW TOPCon电池组件产能；全球化布局进一步深化。
    存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1公司存货约74.8亿元，环降约7亿元；经营性净现金流约3亿元，同降71%/环降81%；主要系产业价格下行收入减少，影响现金。
    盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行，我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润18/26/38亿元（2024-2025前值31/45亿元），同比-46%/+42%/+45%，对应当前PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动

2024年一季报点评：电池箔盈利基本见底，包装箔逐步减亏

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    24Q1实现归母净利0.3亿元，环减54%，符合市场预期。公司24Q1营收51亿元，同增14%，环增6%，归母净利0.3亿元，同减80%，环减54%，扣非净利0.27亿元，同减81%，环减58%，24Q1毛利率10%，同减4pct，环增1pct，符合市场预期。
    24Q1电池箔出货同比持平微增，24年有望实现25%增长。我们预计公司24Q1电池箔出货2.6万吨，同比微增5%左右，公司4月起排产环增明显，我们预计Q2出货有望同增30%，全年电池箔出货有望达16万吨，实现25%左右增长。盈利方面，Q1电池箔单吨扣非利润降至0.2万元左右，环比下降0.1万元，主要系加工费下降及产能利用率较低所致，当前铝箔加工费基本见底，我们预计24年单吨利润有望达0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。
    24Q1包装箔亏损逐步缩窄，后续需求逐步恢复有望扭亏为盈。我们预计24Q1包装箔出货6.5万吨左右，环比增长明显，Q1单吨亏损缩窄至0.05万元/吨左右，公司目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，由于海外厂生产成本较高及产能爬坡导致亏损，后续随着海外包装箔需求恢复，我们预计24年可逐步扭亏为盈。我们预计24Q1空调箔及板带出货10万吨左右，环比持平，基本维持微利。
    费用控制良好，资本开支显著下滑。24Q1期间费用率7%，同比下降0.7pct，费用控制良好；24Q1末底存货43.4亿元，较年初增长12%；24Q1计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.3亿元。24Q1经营活动净现金流-5.5亿元，同环比转负；24Q1资本开支0.5亿元，同比下滑31%。
    盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润4/6/8.5亿元（原预期为5.0/7.3/9.5亿元），同比-25%/+52%/+40%，对应PE为24x/16x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1盈利承压，上游降本盈利逐步修复

钧达股份(002865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入37.14亿，同降6.38%；归母净利润0.20亿，同降94.42%；扣非归母净利润-1.71亿，同降149.66%。业绩符合预期。
    Q1产业链价格下行，电池产能加速出清，Q2或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW，同增110%。其中P型出货1.52GW，测算单瓦亏损3-4分；N型出货8.56GW，测算单瓦盈利约1分。2024Q1光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2看公司预计TOPCon出货10GW；硅料价格加速触底，2024年4月来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。
    深耕N型技术提效降本，TPC产品持续升级。2023年底公司P型资产基本出清，目前公司产品结构为40GW N型产能，率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
    海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1实现海外销售4.31亿元，海外销售占比从2023年的4.69%到2024Q1的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市，2月正式递交申请，预计6月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
    盈利预测与投资评级：我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10.2/13.5/16.7亿元（2024-2025前值为10.4/13.6亿元），同增26%/32%/24%，对应PE为12/9/7倍，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1产能利用率较低业绩承压，预计Q2盈利好转

容百科技(688005)
    投资要点
    24Q1归母净利-0.4亿元，环增6%，略低于市场预期。24年Q1营收37亿元，同减56％，环减10%，归母净利-0.4亿元，同减112%，环增6％，扣非净利-0.4亿元，同减113%，环减13%，毛利率5%，同减4pct，环减3pct，归母净利率-1.0%，同减5pct，环减0.2pct，略低于市场预期。
    Q1销量同比持平，海外需求起来全年有望同增40%+。24Q1公司三元正极销量超2.6万吨，同环比持平，全球市占率超11%，国内市占率超18%；公司3月起需求恢复明显，销量约1.1万吨，环增80%+，我们预计Q2销量环比大幅增长，上半年出货同增30%+，我们预计全年出货有望达14万吨+，同增40%+。海外市场方面，Q1向国际客户累计交付产品近5000吨，出货占比约20%，随着海外核心客户陆续完成认证，公司预计下半年海外客户占比将持续提升，且超高镍产品也逐步贡献增量，其中9系产品Q1销量近6500吨，9系固态产品出货近百吨。
    1-2月开工率不足及其他业务亏损影响Q1盈利，预计后续单位盈利有望恢复至0.5万元/吨。我们测算24Q1正极单吨利润-0.14万元左右，主要由于1、2月开工率偏低，海外工厂爬坡，以及锰铁锂等新业务投入增加；若扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，24Q1三元正极单吨利润接近0.5万元，环比基本持平。公司3月开工率提升后已实现扭亏，Q2起单吨利润开始好转，且下半年海外出货占比持续提升，我们预计单吨利润有望达到0.5万元。
    Q1费用率环比下降，经营性现金流承压。24Q1期间费用率为5.7%，同增3.3pct，环减1.2pct。Q1末存货15.6亿，较年初增加1.4%；Q1计提资产减值损失0.07亿元。Q1经营活动净现金流-10.0亿，同减236%，环减212%；Q1资本开支4.5亿，同减22%，环增0.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024年盈利预测，基本维持2025-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润5.0/9.7/13.3亿元（原预期24年为6.4亿元），同比-13%/+92%/+38%，对应24-26年30x/16x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长

京东方A(000725)
    事件：
    4月30日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入458.88亿元，同比增长20.84%，归母净利润9.84亿元，同比增长297.8%。
    行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长：
    2024年一季度，得益于良好的供给格局和下游需求的提前释放，行业景气度于春节后显著回暖，LCD方面，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司坚持“按需定产”策略，二月稼动率维持较低水平，三月受订单释放提振。公告披露，公司3月LCD稼动率在80%左右，LCDTV稼动率超85%。价格方面，TV类产品价格自二月份全面上涨，三月四月依然稳步上涨。IT类产品价格回升态势也开始逐步显现。OLED方面，公告披露，2023年公司柔性AMOLED产品单年出货量创新高，2024年一季度出货量仍保持同比增长，预计2024年全年出货目标1.6亿片，同比增长超30%。公司持续发力柔性AMOLED高端需求，尤其是在折叠为代表的高端产品上具备明显的竞争优势。整体行业景气度回暖，公司一季度业绩大幅增长。
    稳固行业领先地位，加速推进技术与产品创新：
    年报披露，2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。专利方面，截至2023年，公司累计自主专利申请超9万件，其中柔性OLED相关专利申请已超3万件；在年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美、欧、日、韩等多个国家和地区，遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域；全球持有授权有效专利超4万件，并连续第六年位列美国专利授权排行榜全球TOP20（2023年度全球排名第15位）。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为2090.55亿元、2331.92亿元、2637.99亿元，归母净利润分别为51.22亿元、92.28亿元、239.92亿元，参考可比公司TCL科技和彩虹股份，给予24年1.5倍PB（MRQ），对应六个月目标价5.19元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

剥离立方药业Q1业绩表观承压，持续推进研发

立方制药(003020)
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收3.34亿元（同比-58.90%），归母净利润0.30亿元（同比-54.08%），扣非归母净利润0.28亿元（同比-56.38%）。
    点评：
    2023年工业收入持续增长，剥离立方药业导致24Q1业绩表观承压。据公司2023年报，公司实现营业总收入19.01亿元（同比-26.31%），因合并报表范围改变，立方药业自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围。公司实现归母净利润2.27亿元（同比+8.33%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+12.15%）。收入端方面，2023年公司医药工业营收11.58亿元（同比+19.93%），医药批发配送营收5.94亿元（同比-59.72%），医药零售营收1.34亿元（同比+3.62%），其他业务营收0.14亿元（同比+60.75%）。2024Q1公司营收3.34亿元（同比-58.90%），因公司本期剥离立方药业而面临高基数压力，致使收入降幅明显。
    持续推进研发，丰富产品类别。据2023年年报，公司研发费用为8496万元（同比+15.11%）。2023年12月底，公司甲磺酸多沙唑嗪缓释片作为国内首仿，通过一致性评价，二甲双胍格列吡嗪片也成为该药品国内唯二通过一致性评价的样例。2023年公司加大研发投入，发挥渗透泵、原料药、特药三大优势构建技术壁垒，采取多样化研发方式以加快立项品种研发进度。在聚焦心血管、消化系统、外用药等已有赛道的基础上，增加眼科、精麻领域产品，丰富产品管线。2024Q1公司盐酸丙美卡因、丹皮酚原料药注册申请获得受理，美沙拉秦肠溶片药品注册获得受理，研发进度顺利推进。
    收购九方制药，深耕优势产品管线。2023年9月，公司收购子公司九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药)、虎地肠溶胶囊（三类新药)。据年报披露，2023年公司医药工业营收增长较快，主要由于采集品硝苯地平控释片增长所致，此外盐酸羟考酮缓释片销售也有明显增长。2024年，公司将通过吸引高水平科研人才与管理人才、加强技术平台建设与产品规划等方式从研发创新、生产质量、销售、管理四个方面聚焦医药工业发展，深耕优势产品管线。公司对优势产品的进一步发展，有望于2024年持续带动业绩增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计立方制药2024-2026年营收分别为
    14.71/18.61/23.75亿元，归母净利润分别为2.88/3.94/5.20亿元，对应PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。
    风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、新产品研发风险、市场推广
    风险。

受益于诊疗复苏和新品拓展，公司有望稳健发展

辰欣药业(603367)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润11.49亿元和1.63亿元，分别同比增长1.28%和4.50%。
    大输液终端需求回升且公司持续拓展新品，公司持续稳步发展：
    2024Q1公司分别实现营收和归母净利润11.49亿元和1.63亿元，分别同比增长1.28%和4.50%。大输液终端需求回升且公司持续拓展新品，推动公司稳步发展。其中，大输液需求方面，其用量与医疗机构的诊疗量高度相关，根据国家卫健委的统计数据，国内医疗机构总诊疗人次数从2023年1月的4.60亿人次逐步恢复至2023年8月的6.02亿人次，疫后医疗机构总诊疗人次有望恢复至正常水平；新品拓展方面，丙氨酰谷氨酰胺注射液、甲钴胺注射液、甲硝唑氯化钠注射液、依诺肝素钠注射液等在第八批集采中中标，有望借助集采实现销售快速量，
    大输液行业供需格局改善，公司盈利能力有望持续改善：
    国内大输液行业经历行业整合后，目前行业供需关系已调整到较为平衡的状态。大输液行业供需格局改善，公司盈利能力有望持续改善。2023年公司整体毛利率为58.79%，同比提升了2.80个百分点。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为5.73亿元、6.23亿元、6.74亿元，分别同比增长9.8%、8.7%、8.3%；预计2024年EPS为1.26元/股，给予当期PE17倍，对应6个月目标价为21.42元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险等。
   

汽车/工业/机器视觉实现较快增长，有望长期受益端侧AI算力需求

瑞芯微(603893)
    事件：
    4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入5.43亿，同比+64.89%，归母净利润0.68亿。毛利率同比增长1.2个百分点，环比增长1.7个百分点。
    下游市场回暖，汽车电子、工业应用、机器视觉实现较快增长：
    根据公告，一季度下游需求有所复苏，终端客户库存回归正常。公司在汽车电子、工业应用、机器视觉等领域实现较快增长，旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，有望带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量。新一代中高端AIoT处理器RK3576、AI音频处理器RK2118等新产品为公司在2024年的增长奠定坚实的基础。
    有望长期受益端侧生成式AI算力提升需求：
    随着大模型参数规模的迅速增大，参数规模迈入千亿级和万亿级时代，通用大模型性能优秀，但也带来更大的硬件投入和功耗。近期高通、苹果、英特尔、AMD等科技龙头公司均加快部署生成式AI，并探索在手机、PC等终端的应用。高通在《混合AI白皮书》中提出，混合AI是AI规模化发展的趋势，即模型训练在云端实现；根据模型复杂度，推理工作部分放在终端侧。终端侧做AI推理能够带来成本、能耗、性能、隐私、安全和个性化优势，助力实现随时随地的智能计算。根据公司年报，公司持续加强芯片对AI应用落地的支持，一是持续升级NPUIP和相关工具链，提升对Transformer架构为代表的主流模型架构支持效率，助力模型在边缘侧、端侧的部署；二是铺开视觉、视频、音频等AI算法，与上下游伙伴共同做好AIoT产品。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为26.68亿元、34.69亿元、44.4亿元，归母净利润分别为3.13亿元、5.97亿元、8.53亿元。考虑到公司高研发投入及半导体下行周期影响，当前利润或许不能充分反映公司长期盈利能力，采用PS估值法，且公司有望长期受益生成式AI的端侧算力需求增长，根据Wind一致预期，选取全志科技、恒玄科技、海光信息PS均值11.5倍作为参考，对应目标价73.4元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。
   

2024年一季报点评：业绩符合预期，矿端自供率稳步提升

盛新锂能(002240)
    投资要点
    24年Q1公司归母净利-1.4亿元，环减63%，符合市场预期。24年Q1营收12亿元，同减56%，环减8%，归母净利-1.4亿元，同减131%，环减63%，扣非净利-1.6亿元，同减150%，环减55%，毛利率4%，同减18pct，环增7pct，归母净利率-12%，同减29pct，环增18pct，符合市场预期。
    24Q1销量环增近50%，24年有望同增60%左右。公司已建成锂盐产能7.7万吨，我们预计24Q1公司锂产品销量1.5万吨左右，环比增加近50%。产能方面，印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产，遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量；我们预计24年有望出货8-9万吨，同增60%左右。盈利方面，我们预计24Q1公司价格折扣92-94%，锂产品含税均价在9万元以上，单吨扣非亏损1万元左右，主要由于锂价较低，费用摊薄较多导致亏损。成本方面，我们预计自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，Q2起自供比例提升，盈利逐步好转。
    24年矿端自供率达到40-50%，木绒矿预计25年贡献增量。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。精矿采购方面，公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议，24年2月公告2024-2026年分别向Pilgangoora采购8.5/15/15万吨精矿，折LCE约0.9/1.6/1.6万吨LCE。
    Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率13%，同增8pct，环减5pct，其中管理费用率8%，环减1.3pct，财务费用率5%，环减3pct。Q1经营活动净现金流4.5亿元，同减23%，环减22%；Q1资本开支7.7亿元，同减8%，环减31%。Q1末存货24亿元，较年初减少12%；在建工程36亿元，较年初增长29%。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元的预测，同增2%/21%/28%，对应24-26年23x/19x/15xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024一季报点评：库存降低 量利改善，逆势扩产龙头地位强化

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收57.3亿元，同环比7%/2%，归母净利润7.6亿元，同环比49%/-4%，扣非归母净利润7.6亿元，同环比53%/2%，业绩略超市场预期。
    2024Q1库存消化出货环增、2024Q2单平净利将明显提升。公司2024Q1光伏玻璃出货约3.5亿平左右，同增22%，环增10%，主要系2024年3月行业排产提升，库存消化增加出货；Q1价格延续下降趋势，纯碱跌价有一定对冲，毛利率环降2pct，我们测算单平净利2元左右，环降0.2元。2024Q2看出货环比持平，因2024年3月底公司库存降至10天以内，4月涨价0.5-1元/平，且天然气及纯碱价格继续下行，盈利能力有望短期明显提升，往后看我们预计2024年6月玻璃价格有所下行，全年出货我们预计15亿平，同增20-30%。
    2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年4月，公司产能达21800吨/日，凤阳4条1200吨产线已从2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计二季度末三季度初开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。
    费用控制良好、期间费率稳步下行。公司2023Q4期间费用额4.8亿元，同环比+19%/+16%，期间费率8.55%，同环比-1.0pct/+1.9pct；2024Q1期间费用额为3.54亿元，同环比-9%/-27%，期间费用率6.19%，同环比-1.0pct/-2.4pct。费用控制良好，主要系财务费用下降所致。公司2024Q1末存货为15.3亿元，较2023年末降低4.7亿元，2024Q1经营性净现金流为6.0亿元，较23年同期增加10.8亿元。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元，同比+43%/+30%/+29%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2023A&2024Q1业绩点评：跨境电商持续高增，制造业务逐步修复

恒林股份(603661)
    事件：
    恒林股份发布2023年年报&2024Q1季报：2023年公司实现营收81.95亿元，同比+25.78%，实现归母净利润2.63亿元，同比-26.60%，扣非净利润2.35亿元，同比-27.32%；Q4公司实现营收24.19亿元，同比+28.34%，实现归母净利润-1.03亿元，扣非净利润-1.03亿元，主要系2023年计提减值2.8亿元。2024Q1公司实现营收23.54亿元，同比+38.98%，实现归母净利润1.03亿元，同比+31.20%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+33.96%。
    跨境电商拥抱多平台，制造业务拓张新版图
    公司跨境电商涵盖Amazon等美国线上零售平台和Tiktok、TEMU等国内出海电商平台，并于北美设立了5个仓储配送中心，2023年电商业务持续实现高增，营收16.21亿元，同比+60.50%，其中Tiktok家居类目销量排名首位。制造端永裕14.9亿收入并表带动营收增长，2023年ODM/OEM业务营收48.15亿元，同比+29.09%，剔除永裕影响后ODM/OEM营收同比-9.66%。2023年公司业务已扩至中东、南美地区，后续补库需求有望修复代工业务。
    效能提升修复毛利率，减值扰动表观业绩
    公司2023年加强供应链管理，建立全集团物料数据库，统一询价、大规模集采降低采购成本，整体毛利率提升2pct至23.78%。2023Q4净利润转亏，2023A净利率下滑1.84pct至3.39%，主要系2023年受存货跌价及厨博士业务影响，公司信用及资产减值计提2.8亿，扰动表观业绩。期间费率有所上行，主要系2023年销售费率提升（同比+0.40pct）。2024Q1公司继续投入市场推广费以拓渠道，销售费用同比+91.94%，销售费率同比+3.70pct。
    永裕子公司影响现金流，营运能力表现稳定
    公司2023A/2024Q1分别实现经营现金流净额4.47/1.58亿元，同比-29.10%/+146.97%，受永裕等子公司及其他营业单位支付的现金增加影响，2023年实现投资活动现金流净额-7.15亿元，同比-116.77%，应收账款/应付账款/存货周转天数分别为55.11/84.14/101.59天，营运能力表现稳定。2024Q1公司营收利润均实现30%+增速，主要系跨境电商仍保持强劲势头，未来美国地产回暖预期下PVC地板收入有望提升，ODM/OEM业务有望修复。
    盈利预测、估值与评级
    公司跨境电商持续高速增长，制造板块后续有望受益于海外地产需求回暖而得到修复，降本增效有望改善盈利，上调2024-2026年营业收入分别为104.25/125.52/148.68亿，同比分别+27.21%/+20.41%/+18.46%，归母净利润分别为5.41/6.74/8.11亿，同比分别+105.58%/+24.52%/+20.37%，EPS为3.89/4.84/5.83元，3年CAGR为45.52%。公司多品类布局践行大家居战略，给予2024年13倍PE，对应目标价50.57元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：收入稳健成长，提效助力盈利提升

顾家家居(603816)
    事件：4月29日，顾家家居发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润192.12/20.06/17.81亿元，同增6.67%/10.70%/15.34%，23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润50.76/5.05/4.16亿元，同增19.49%/23.46%/58.29%，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润43.50/4.20/3.76亿元，同增10.04%/5.02%/10.29%。
    多品类拓张，床类及定制业务靓丽：分产品看，2023年沙发/床类产品/集成产品/定制分别实现收入93.50/41.04/30.28/8.80亿元，同增4.21%/15.36%/0.39%/15.57%，其中床类产品通过产品与营销强结合，品类势能提升，实现较高增长；定制方面一体化整家持续推进，整家套餐模式持续探索，收入延续较好增长。分地区看，23年境内/境外分别实现收入109.35/75.15亿元，同增6.13%/6.84%，外贸方面，公司在改善经营质量的前提下稳健增长，开拓一批新客户，进一步完善渠道结构。内贸方面，截至2023年底顾家经销店/直销店分别为6813/133家，相比上年同期变动+213/-10家。
    毛利率逆势增长，费用率稳定：公司23A/24Q1毛利率同增2.00/0.95pct至32.83%/33.08%，其中23A公司内销/外销毛利率37.55%/25.45%，同增0.27/4.68pct，外销毛利率稳步上行主因越南基地建立价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升。费用方面，23年公司期间费用率20.68%（+1.30pct），其中销售/管理/研发/财务费率17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比变动+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct，销售费用率提升主要系品宣相关费用投放增加。24Q1期间费用率21.96%（+0.50pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比变动+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct，其中管理费用率提升主要系人才引进增加所致。公司23A/24Q1归母净利率10.44%/9.66%，同比变动+0.38/-0.46pct。
    聚焦提效、育能、转型，推动业绩稳步上行：2024年公司发展将聚焦提效、育能、转型三方面：1）渠道：通过结构调整巩固传统家居物业领先优势，大力发展零售分销和代理分销业务，加速融合大店布局，全面推进整装渠道合作，坚持1+N+X渠道战略，促进零售增长。2）品类：聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过店态改革、渠道拓展等提升盈利能力；定制业务通过整家策略，聚焦一体化整家套餐，优化产品组合策略，提升连带率及客单值。3）外贸：深化落实KBS工作，聚焦战略国家，深化大客户合作。
    投资建议：公司内外贸共同发力，成长可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/25.98/29.16亿元，同增14.4%/13.3%/12.2%，当前股价对应PE分别为12/11/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产销售不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

“双硅”价差回落拖累业绩，静待行业景气修复

合盛硅业(603260)
    核心观点：
    事件公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入265.84亿元，同比增长12.37%；归母净利润26.23亿元，同比下降49.05%。2024年一季度实现营业收入54.16亿元，同比下降5.46%；归母净利润5.28亿元，同比下降47.36%。
    工业硅、有机硅价差同比回落拖累2023年及24Q1业绩2023年随着公司工业硅、有机硅新增产能达产，公司工业硅、有机硅销量保持良好增长。2023年公司实现工业硅销量101.71万吨，同比增长74.22%；110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量85.50万吨，同比增长45.92%；工业硅、有机硅毛利率分别为29.48%、9.37%，同比分别下降6.79、23.33个百分点。尽管2023年公司工业硅、有机硅销量同比增长，但行业供应增多导致竞争加剧，工业硅、有机硅价差回落拖累全年业绩表现。24Q1公司实现工业硅销量16.96万吨，同比下降6.19%；110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量20.59万吨，同比增长28.40%。24Q1工业硅、有机硅价差同比回落仍是拖累业绩的主因。
    双硅市占率持续提升，静待行业景气筑底回升公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率。截至2023年年底，公司工业硅、有机硅设计产能分别为122、173万吨/年，行业龙头地位突出。此外，云南合盛80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产项目（一期）预计2024年四季度投产，将持续巩固龙头地位。行业层面，2023年国内工业硅产量370万吨，同比增长13.8%；有机硅产量180万吨，保持增长状态；供应压力增大导致工业硅、有机硅价格和价差出现较大幅度回落。目前，工业硅价差处于历史中等偏低水平运行、有机硅价差基本处于历史底部区域。我们认为，受益于光伏行业快速发展，下游多晶硅对工业硅需求有望提升，或提振工业硅价格；此外，随着国家稳增长政策逐步发力，终端需求逐步回暖，有机硅景气度有望筑底企稳。
    纵向延伸布局光伏产业链，硅基新材料研发迎突破1）光伏方面，公司全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司投资了20万吨/年高纯多晶硅项目、20GW/年光伏组件项目、150万吨/年新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，首期实现全线贯通，打造“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区。此外，公司全资子公司新疆东部合盛硅业有限公司20万吨/年高纯晶硅项目有序推进中。2）硅基新材料方面，公司控股子公司宁波合盛新材料有限公司成功研发碳化硅半导体材料，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8英寸衬底实现了样品的产出。随着上述项目的逐步投产，公司在深化产业链一体化布局的同时，有望迎来新的利润增长点。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为337.23、420.73、474.88亿元；归母净利润分别为27.15、32.85、37.56亿元，同比分别增长3.51%、20.99%、14.34%；EPS分别为2.30、2.78、3.18元，对应PE分别为21.66、17.90、15.65倍，维持“推荐”评级
    风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。