产品结构持续升级，盈利水平加速提高

新乳业(002946)
    事件：
    公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收109.87亿元，同比增加9.8%；实现归母净利润4.31亿元，同比增加19.27%。其中单Q4季度实现营收27.93亿元，同比增加10.56%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少2.09%。24Q1实现营收26.14亿元，同比增加3.66%；实现归母净利润0.90亿元，同比增加46.93%。
    公司坚持“鲜立方战略”，核心业务稳步增长
    23年，从产品看，低温增速保持双位数，其中“24小时”高端鲜奶同比增长近40%，“今日鲜奶铺”高钙升级同比翻倍；常温中有机产品增速超50%；坚持创新战略，23年新品收入占比达12%，持续拉动增长。从渠道看，基地市场周边积极拓展零食、生鲜、商场等核心渠道，外埠市场加速渗透；DTC收入同比增长超15%，其中远场电商增速超40%，订奶增速超15%；数字化用户运营体系持续搭建，“鲜活go”商城全年GMV超2.7亿元。
    公司产品结构优化，带动盈利能力提升
    23年公司整体毛利率26.87%，同比增加2.83pct；24Q1毛利率29.38%，同比增加2.32pct，主要系1）产品结构提升，低温占比、低温中高端占比、常温中有机占比均提升；2）原料奶价格降低。公司23年销售费用率/管理费用率分别为15.28%/4.28%，同比+1.72pct/-0.41pct；24Q1销售费用率/管理费用率分别为17.08%/5.10%，同比增加1.59pct/0.66pct，销售费用率提高主要系应对当下市场竞争现状，加大市场促销投入以及重点品牌推广及线下传统媒体的投放；管理费用则尽量把控稳中有降。23年净利率3.98%，同比增加0.36pct；24Q1公司净利率3.57%，同比增加1.09pct，24全年有望保持该净利率提升的水平。
    盈利预测、估值与评级
    基于当前行业竞争较激烈，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为120.67/130.97/141.06亿元（24/25年原预测为123.84/137.52亿元），同比增速分别为9.83%/8.53%/7.71%，归母净利润分别为5.93/7.56/9.52亿元（24/25年原预测为6.38/7.55亿元），同比增速分别为37.74%/27.32%/25.98%，EPS分别为0.69/0.87/1.10元/股，3年CAGR为30%。鉴于公司产品结构不断优化，盈利能力逐年提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20.03倍PE，目标价13.89元，维持为“买入”评级。
    风险提示：原奶价格超预期波动，产品结构提升不及预期，DTC渠道拓展受阻
   

2023公司总体平稳运行，第二成长曲线及境外市场表现优异

鼎泰高科(301377)
    事件描述
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.20亿元，同比增长8.34%；实现归母净利润2.19亿元，同比减少1.59%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比减少15.31%；基本每股收益为0.53元，同比减少13.11%。2024Q1公司实现营业收入3.33亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润4066.13万元，同比减少40.43%；实现扣非归母净利润3536.42万元，同比减少14.83%；基本每股收益为0.10元，同比减少41.18%。
    事件点评
    2023年公司营收增长而净利润下滑，且2024Q1这一态势延续，原因主要是PCB行业景气度下滑致使刀具市场竞争加剧。2023年受全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，PCB行业市场景气度有所下滑。据Prismark预测，2023年全球PCB产值约为695亿美元，同比下降约15%。在此背景下，PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，公司的经营业绩受到一定影响。但公司积极通过优化产品成本、升级产品结构、拓展新兴应用场景、加大海外市场开拓力度等方式消除外部不利因素影响，维持了公司的平稳运行。2023年公司主营业务刀具产品实现营收10.42亿元，较上年同期增长0.56%。
    公司智能数控装备及功能性膜材料业务实现高速增长，第二成长曲线表现优异。在智能数控装备业务上，公司自研的数控工具磨床、数控丝锥螺纹磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床、真空镀膜设备、智能钻针仓储系统等产品在满足内需的同时开始逐步销向外部市场，2023年该业务实现营收4750.56万元，同比增长278.55%。在功能性膜材料业务上，公司推出的防窥膜已实现批量供货，市场渗透率不断提升，2023年该业务实现营收8977.82万元，较上年同期增长229.81%。
    公司加快布局海外市场，境外收入实现快速增长。公司在稳固国内现有市场的基础上进一步开拓中国台湾、日韩、东南亚、欧美地区等海外市场，深化公司业务的全球化布局，提升产品全球市占率。公司先后成立了香港鼎泰、新加坡鼎泰、泰国鼎泰、越南鼎泰等4家子（孙）公司，其中泰国子公司是布局海外市场的重要生产基地，预计2024年上半年末可正式投产。2023年公司实现境外收入4705.01万元，同比增长183.32%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收17.09、21.08、25.05亿元，同比增长29.4%、23.4%、18.9%；分别实现净利润3.17、4.05、4.96亿元，同比增长44.5%、27.6%、22.5%；对应EPS分别为0.77、0.99、1.21元，以4月30日收盘价18.53元计算，对应PE分别为24.0X、18.8X、15.3X。考虑到公司第二成长曲线表现优异并且境外市场拓展较为顺利，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

新产品加速落地，海外市场持续开拓

鹏辉能源(300438)
    事件：
    鹏辉能源发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收69.32亿元，同比-23.54%;归母净利润0.43亿元，同比-93.14%；24Q1公司实现营收15.97亿元，同比-36.00%,环比增长33.86%;归母净利润0.16亿元，同比-91.04%，环比增长107.06%。
    产品降价影响净利，出货量全球领先
    2023年公司产品售价降幅较大叠加下游企业去库存等因素，影响净利，2023年公司实现销售净利率0.96%，同比-6.2pct。2023年公司全球储能电池出货量中国企业前六，其中户用储能及工商业储能均位列全球储能市场出货量TOP3的中国储能技术提供商。2024年4月，公司与普佳德签订了储能电池采购协议，规模达1GWh。在市场竞争激烈的背景下，公司合理建设产能，推动产能释放，反哺订单需求，有望推动公司业绩持续增长。
    聚焦技术创新，新产品加速落地
    2023年7月，公司推出全球首创S24极片优化技术，可使电芯寿命提升20%以上；大储领域，2023年11月公司正式量产鹏辉能源自研风鹏电芯314Ah，成为行业内首批量产出货企业，并于2024年3月将其应用于20尺5MWh液冷储能集装箱系统；户用储能领域，公司开发了循环突破6000次的72Ah电芯，可保15年以上使用寿命。公司加大研发投入，行业技术领先地位稳固。
    海外市场持续开拓，有望贡献业绩新增长点
    截至2024年4月，公司已设有北美、欧洲、日本、印尼办事处，并在越南成立工厂，持续拓展海外市场。2023年6月公司与虎头公司达成战略合作，共同开拓非洲储能市场；2023年8月公司与加拿大Discover公司签订5.1GWh采购计划协议，并为其提供具有市场竞争力的电芯产品，共同开拓北美储能市场；2023年11月公司与澳大利亚GenaspiEnergy签订协议，为其提供1GWh优质储能电芯，预计海外市场将打造公司业绩第二增长点。
    盈利预测、估值与评级
    由于产品价格降幅较大叠加欧洲市场补贴不确定性，我们预计公司2024-2026年营收分别为74.56/82.64/96.69亿元，同比增速分别为7.56%/10.83%/17.00%；归母净利润分别为4.13/5.39/6.65亿元，对应增速分别为857.68%/30.68%/23.23%，三年CAGR为149.14%；对应PE分别为27/21/17倍，EPS分别为0.82/1.07/1.32元/股。建议持续关注。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

增量增效，24年Q1亏损明显收窄

温氏股份(300498)
    事件：
    公司发布2023年年报，实现营业收入899.21亿元，同比增长7.40%；归母净利为亏损63.90元。公司出栏如期增长、成本下降明显，但猪价低迷拖累公司亏损。
    同时公司发布2024年一季报，实现营业收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利为亏损12.36亿，同比亏损收窄55.04%。生猪价格回升，同时公司成本下降较多，亏损收窄。
    点评：成本下降明显，亏损收窄
    生猪:出栏高增，成本下降明显。公司出栏量增长较快，23年全年和24年一季度出栏量分别为2626.22万头、717.99万头，同比分别增46.65%、28.32%。公司不断加强生产管理，肉猪生产成绩持续向好，实现了生猪养殖成本的快速下降。23年公司毛猪成本同比下降了3.44%，其中2023年四季度为8.15元/斤，至24年3月则进一步下降至7.4元/斤。价格方面，23年生猪均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。猪价低迷拖累公司亏损，我们预计公司23年和24年一季度生猪板块业务亏损57亿和9亿，头均亏损分别为215元和125元。
    肉鸡：出栏稳健，24年一季度微利。23年公司出栏肉鸡11.83亿只，同比增9.51%；毛鸡均价13.69元/公斤，同比下降11.51%；成本同比下降0.66%，预计在14元/公斤左右，预计23年全年肉鸡业务亏损9亿左右。24年一季度公司出栏肉鸡2.67亿羽，同比增0.2%，同时售价有所回升、养殖成本下降，预计肉鸡业务实现微利。
    24年业绩有望扭亏，维持“买入”评级
    按照公司规划，24年出栏将进一步增长至3000-3300万头，成本进一步下降至7.5-7.8元/斤。随着下半年猪价的温和回升，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为0.70元、1.93元和1.81元。公司将充分受益于周期回暖，维持“买入”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

2023年报及2024年一季报点评：Q1亏损环比缩窄，加工费触底静待盈利修复

万润新能(688275)
    投资要点
    Q1亏损环比缩窄：公司23年营收122亿元，同-1.4%；归母净利-15亿元，同-257%，毛利率0%，同减17pct，归母净利率-13%，同减20pct；其中23Q4营收22亿元，同环比-56%/-49%，归母净利-5.6亿元，同环比-433%/-406%，毛利率-6%，同环比-21/-12pct。24Q1营收12亿元，同环比-63％/-47%；归母净利-1.3亿元，环比-77％；毛利率-0.85%，同环比-13/+5pct；归母净利率-11%，同环比-10/+14pct。
    Q1出货环降33%，预计24年出货40%增长。根据公司年报，23年铁锂出货16.4万吨，同增78%，其中Q4出货4.6万吨，同环比+40%/-18%。公司绑定宁德比亚迪，23年合计营收占比88%，同比+3pct。Q1铁锂出货约3.1万吨，环降33%，公司选择性接部分低价订单。3月起需求起量，预计Q2出货有望环增40%+至近5万吨。目前公司产能28-30万吨，在建工程33亿含山东6万吨及十堰10万吨，原规划23年投产的24万吨山东项目延期，预计24年底总产能36万吨，24全年出货预计20-25万吨，同增约40%。
    Q1单位亏损缩窄，Q2有望持续改善。23年公司铁锂均价8.3万元/吨，同降49%。Q1单价约4.2万元/吨，环降20%，与市场价格基本一致。盈利端，23年单位净利-0.9万元/吨，Q4单位净利-1.2万元/吨，若加回减值3亿元，单位净利-0.6万元/吨，亏损环比扩大。24Q1单位净利-0.4万元/吨，亏损环比缩窄30%，系锂价对盈利影响减弱，抵消部分铁锂加工费下滑及Q1开工率低的影响，Q1加工费已触底，随着Q2产能利用率提升，单位亏损将进一步缩窄，H2有望扭亏，预计24年基本盈亏平衡，25年产能出清，盈利预计恢复至0.1万元以上。
    Q1经营现金流同比大增，费用率环比提升。23年期间费用合计9.3亿元，同比+35%，费用率7.6%，同比+2.1pct。24Q1期间费用合计2.1亿元，同环比-9%/-23%，费用率18%，同环比+11/6pct，减值损失冲回0.6亿元。23年经营净现金流-16亿元，同比+39%；资本开支40.52亿元，同增56%。24Q1经营净现金流6.5亿元，同增140%，Q1末公司存货为8亿元，较年初增长5%；合同负债0.01亿元，较年初降67%。
    盈利预测与投资评级：考虑铁锂处于周期底部，我们下调2024-2026年归母净利润预测至0.1/3.4/6.1亿元（原24-25年预测值为4.7/8.9亿元），同比+101%/2148%/81%，对应363/16/9XPE，周期底部公司业绩承压，但公司绑定大客户需求稳定，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

门店数量快速增加，线下线上业务齐发展

一心堂(002727)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入173.80亿元，同比下滑0.29%；归母净利润5.49亿元，同比下滑45.60%；扣非后归母净利润7.33亿元，同比下滑25.94%。2024年一季度实现收入51.00亿元，同比增长14.96%；归母净利润2.42亿元，同比增长1.03%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长2.14%。
    以中西成药为核心，打造大健康销售平台
    公司坚定服务顾客健康需求，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，2023年公司中西成药合计销售130.38亿元，同比增长0.39%，收入占比达75.02%；中药销售14.54亿元，同比增长11.16%；医疗器械及计生、消毒用品销售12.69亿元，同比下滑9.53%。公司积极布局新业务，搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的一心堂泛健康品类，2023年实现销售3.7亿元。
    门店数量快速增加，大力发展线上业务
    公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。截至2023年底，公司拥有直营连锁门店10,255家，同比增长11.39%，其中云南省内门店达5,397家，川渝地区门店达2,073家。同时，公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络，结合专业药学服务能力，新零售板块进一步加速业务在线化，2023年实现新零售业务销售8.76亿元，其中O2O渠道销售占比约74%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026年收入分别为200.32/234.65/280.98亿元，对应增速分别为15.26%/17.14%/19.74%；归母净利润分别为10.01/11.61/14.67亿元，对应增速分别为82.24%/15.95%/26.33%；EPS分别为1.68/1.95/2.46元，3年CAGR为38.72%。公司立足云南、布局全国，参考可比公司估值，给予公司2024年16倍PE，对应目标价26.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。
   

业绩稳健高增，非息收入改善

常熟银行(601128)
    核心观点：
    营收净利增速持续亮眼，盈利水平稳步提升：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长12.05%和12.01%；归母净利润同比分别增长19.6%和19.8%，年化ROE分别为13.69%和14.74%，同比分别提升0.63和0.91个百分点。公司的业绩延续高增，盈利水平稳步提升，投资收益贡献增加，利息净收入和中收维持正增长，对基本面亦形成支撑。
    资产端稳健增长，净息差收窄但维持同业领先水平：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比增长11.69%和5.62%，增速有所放缓，主要受到息差下行影响。2023年2024Q1，公司NIM为2.86%和2.83%，同比下降16BP和19BP，依旧保持同业领先水平。资产端，贷款保持稳健增长。截至2023年末，公司的贷款总额为2224.39亿元，较2022年增长15%，2024Q1增速为5.76%，与2023年同期基本持平。其中，个人经营性贷款依旧是信贷主要投向。2023年增速为21.12%，占总贷款比重40.4%且200万元以下贷款占比超过了80%，持续做小做散做下沉给公司贷款端带来较强的议价能力。2023年，公司资产端收益率和贷款收益率高达5%和5.81%。负债端，存款延续高增，定期化程度提升，成本刚性仍存。截至2023年末，公司存款总额2479.39亿元，较2022年增长16.16%，2024Q1增速为14.35%。其中，储蓄定期存款增速为30.09%和16.69%且多以三年期以上存款为主，导致负债端成本下行幅度有限。2023年，公司计息负债成本率为2.30%，较2022年持平。
    非息业务收入一季度改善明显，中收回暖、投资收益贡献增加：2023
    年和2024Q1，公司非息收入同比分别增长14.34%和70.9%。其中，中间业务收入同比-82.84%和635.41%，一季度显著回暖，主要得益于代理业务手续费收入增加。以投资收益为核心的其他非息收入表现向好。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长32.44%和67%，投资收益同比变化-2.1%和276.76%。
    资产质量优异，风险抵补能力增强：截至2023年末和2024年3月末，公司的不良贷款率为0.75%和0.76%，维持同业较低水平。与此同时，公司的拨备覆盖率为537.88%和539.18%，实现稳步提升，风险抵补能力进一步夯实。
    投资建议：公司坚持支农支小市场定位，小微金融护城河稳固。信贷业务下沉需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.19元/11.62元/13.31元，对应当前股价PB0.74X/0.65X/0.56X。
    风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；贷款利率持续下行导致净息差承压的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，成本优势显著

永兴材料(002756)
    投资要点
    公司年报符合预期，一季报略超市场预期。公司23年营收122亿元，同减22%，归母净利34亿元，同减46%，扣非净利32亿元，同减48%，其中Q4营收25亿元，环减18%，归母净利3.5亿元，环减69%，扣非归母净利3.7亿元，环减62%，符合市场预期。24年Q1营收23亿元，同减31%，环减7.4%，归母净利4.7亿元，同减50%，环增32%，扣非净利3.1亿元，同减67%，环减16%，非经常性损益主要为政府补助1.8亿元，业绩略超市场预期。
    Q1碳酸锂成本进一步下降，单吨净利略超预期。23年公司碳酸锂产品产量2.7万吨，同增37%，销量2.7万吨，同增36%；我们预计24Q1出货6900吨，环比略降，24年出货3万吨，同增11%，25年新建900万吨采矿设施投产，预计出货4.5万吨左右。盈利方面，23年碳酸锂业务收入51亿元，贡献归母净利29亿元，对应含税均价21万元，单吨营业成本5.3万元，单吨净利10.7万元，其中23H2含税均价17万元，单吨营业成本5万元，单吨净利8.4万元；我们预计24Q1碳酸锂贡献近2亿元利润，对应含税均价9.5万元左右，全成本进一步降至6万元以内，单吨利润2.8万元左右，略超市场预期。
    特钢需求向好，贡献稳定利润。23年公司不锈钢销量31万吨，同比增长3.6%，受火电、核电、新能源装备需求带动，23年贡献收入69亿元，归母净利5.3亿元，其中货币资金贡献部分收益；我们预计24Q1特钢贡献1.1亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。
    Q1末存货较年初减少，在手现金富裕。24Q1期间费用率2.5%，同减0.3pct，环减0.7pct。Q1末公司存货7.6亿元，较年初减少30%；在手现金100亿元，较24年初增加6%。24Q1公司经营活动净现金流为-1.7亿元，同减113%，环减137%；资本开支为0.56亿元，环增233%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司24年降本明显，我们上调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17/19/24亿元（24-25年原预期为11/14亿元），同比-50%/+9%/+28%，对应PE为15x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

盈利能力短期承压，看好未来新能源转型及出海

长安汽车(000625)
    事件：
    4月29日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入370.23亿元，同比增长7.14%；归母净利润11.58亿元，同比下滑83.39%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑91.77%。
    受车型降价影响ASP有所下滑
    公司2024年一季度实现总营收370.23亿元，同比增长7.14%。公司一季度实现批发销量69.2万辆，同比增长13.87%；其中自主品牌一季度共实现销量58.9万辆，同比增长13.57%。营收增幅低于销量增幅，主要系一季度价格战影响，ASP有所下滑所致。
    盈利能力有所承压
    受一季度降价影响，公司2024年一季度毛利率为14.41%，同环比分别-4.15/-5.14pct；费用方面，2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%/-0.66%，同比分别+0.89/+0.47/0.23/-0.04pct，期间费用率合计12.52%，同环比分别+1.55/+3.69pct。公司一季度实现归母净利润11.58亿元，受2023年同期深蓝并表带来的股权增值导致的高基数影响，同比下滑83.39%，若扣除2023年一季度深蓝并表带来的投资收益50.21亿元，则同比下滑40.59%。其中2024年一季度合联营收益1.49亿元，自主品牌净利润10.09亿元，同比下滑49.82%（扣除2023年深蓝投资收益）。
    新能源+智能化+海外布局未来可期
    公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力，同时与华为合作赋能智能化。公司积极布局海外市场，2024将在东南亚市场导入阿维塔11、Lumin、CD701等7款以上新能源产品，完成530个以上的渠道触点建设；在欧洲市场，将相继导入阿维塔11、深蓝S7、C327等新能源产品5款以上；并加快进入澳新、南非、以色列等空白市场。新能源及海外市场的持续拓展有望为公司带来新的增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.02/125.17/156.81亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%，EPS分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车加速下行的风险、行业竞争加剧的风险。
   

非均衡式复苏延续，免税业态增速明显

王府井(600859)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入33.1亿元，同比-1.7%；归母净利润为2.0亿元，同比-10.9%，扣非归母净利润为1.9亿元，同比-13.7%。
    非均衡式复苏延续，公司营收同比下滑
    2024年第一季度，消费市场规模有所回升，但业态恢复不均衡延续，服务类消费显著好于商品类消费。从公司经营来看，有税方面，24Q1奥特莱斯（收入同比增长9.5%）及购物中心（收入同比增长3.5%）业态仍有增长，修复速度明显快于百货（收入同比降低11.3%）、超市（收入同比降低31.1%）；免税业务方面，24Q1公司旗下离岛免税门店王府井国际免税港销售、客流均创新高，其客流同比增长33%，对应地，免税业态实现收入1.2亿元，占公司营收比增长至3.7%。
    毛利率、净利率均下降，盈利能力存在压力
    24Q1公司毛利率为41.2%，同比降低1.6pct，虽然有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，免税业务毛利率为18.0%，同比提升3.4pct。同期公司费用率控制得当，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.3%、15.2%及0.5%，销售费用率、管理费用同比分别增长0.1pct/1.2pct，但财务费用率同比降低1.8pct。综合看下来，由于公司新业态、新门店尚处于培育期，收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出，加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，公司利润仍存在一定压力。24Q1公司归母净利率为6.1%，同比降低0.6pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营收分别为134.4/145.7/153.7亿元，同比增速分别为9.9%/8.4%/5.5%，归母净利润分别为8.6/10.9/12.8亿元，同比增速分别为20.5%/27.2%/17.2%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，3年CAGR为21.6%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价18.83元，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

经营稳健增长，赋能电力央企数智化发展

远光软件(002063)
    事件概述：
    1）近日，远光软件发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入23.89亿元，同比增长12.42%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长6.68%；扣非归母净利润为3.29亿元，同比增长6.8%。2）近日，远光软件发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入4.6亿元，同比增长0.84%；归母净利润914.54万元，同比增长16.47%；扣非归母净利润为832.47万元，同比增长164.88%。
    经营稳健成长，合同资产有望贡献收入弹性
    收入端，2023年单Q4，公司实现营业收入8.27亿元（YoY+6%），归母净利润为1.93亿元（YoY+9.91%），公司专注国家电网、南方电网等大型央国企管理信息化业务，由于客户性质和项目周期性，收入主要集中在第四季度。2023年，分产品来看，①数字企业收入为15.75亿元（YoY+16.14%）；②智慧能源收入2.92亿元（YoY+10.99%），毛利率为36.63%（YoY-8.95pct）。③前沿技术收入3.49亿元（YoY+3.35%）；④数据资源整合及服务收入1.37亿元（YoY+3.14%）。分行业来看，电力行业收入21.85亿元（YoY+13.18%），占比91.46%；其他行业收入2.04亿元（YoY+4.96%），占比8.54%。值得关注的是，2023年公司合同资产7.12亿元（YoY+311.49%），主要系公司已交付实施的项目在年底未确认，从而累积为合同资产，虽然对2023年收入确认产生影响，但同时也意味着一旦确收后有望成为今年收入增长弹性。
    利润端，2023年公司整体毛利率为57.21%（YoY+1.52pct），主要系主营业务数字企业毛利率显著提升，数字企业毛利率为61.58%（YoY+4.4pct）。公司的销售/管理/研发费用率分别为6.78%/8.72%/25.12%，分别同比-0.63/+0.18/+3.83pct。公司研发投入为7.1亿元（YoY+27.23%），占营业收入的比例29.71%，研发人员1978人，占公司总人数的45.98%。
    背靠国网资源禀赋，赋能电力央企数智化发展
    公司作为国家电网公司的成员单位，国网数科公司为公司控股股东，国务院国资委为公司的实际控制人，从根本上保证了公司为电力企业提供产品和服务的持续性和稳定性。1）国家电网方面，在国网浙江、山东试点应用基础上，将通用报账等第一批典型应用推广至全部电网单位和典型产业金融板块，通过数据智能采集、规则自动校验、凭证自动记账、单据无纸流转，简化了操作环节；DAP业务完成国网省管产业单位财务核心模块全覆盖，促进业财深度融合、全链路贯通升级，公司以建设自主可控的企业数字化系统为目标,扎实推进DAP试点示范建设，有望成为电力央企ERP国产替代的核心供应商。2）南方电网方面，深入参与南网业务中台、数据中台、技术中台、人工智能平台等企业中台建设；持续推进电网管理平台（计财域）建设，承接集团司库管理体系、合并抵销、电子凭证会计数据标准、业财协同、电子发票、财务智能化等重点任务。
    在发电市场，在国家电投集团，已成功完成碳排放管理应用建设项目的一期验收；在国家能源集团，参与司库管控系统业务及系统需求方案设计；在华能集团，按照国资委要求，采用“1+8+N”思路，建设了集团统一司库平台，联通了银行账户、资金结算、金融资源、客商、往来款等内部数据，商业银行、集票宝、工商等外部数据，保障了资金数据的统一标准、集中管理等。
    同时在“两网五大”以外电力开拓市场：完成中国电建集团智慧财务共享项目验收、完成中国电建集团全球司库管理二期系统全模块全级次上线、持续推进中国电气装备集团财务域各项目建设等。
    投资建议：
    远光软件是国内领先的能源领域企业数字化服务提供商，我们预计公司2024年-2026年实现营业收入28.76/33.63/38.91亿元，归母净利润分别为4.35/5.30/6.43元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为6.85元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：
    电力市场交易推进不及预期；市场竞争加剧风险。
   

年年报点评：归母净利润同比增长12.57%，高新电子元件转向自主化

振华科技(000733)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，2023年实现营收77.89亿元，同比增长7.19%，归母净利润26.82亿元，同比增长12.57%。
    高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化：公司2023年实现营业收入77.89亿元，同比+7.19%，营业成本47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润26.82亿元，同比+12.57%。归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。在高新电子元器件产品价格下行压力下，公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。2023年，公司抓住市场机遇，注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。
    公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛：2024年4月21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。
    国家成立信息支援部队，网络信息相关产业获历史性机遇：2024年4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设，构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验，23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及6G相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业处于订单波动期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至19.83/23.67亿元（前值30.71/37.71亿元），新增2026年归母净利润预测值29.19亿元，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升，仍维持“买入”评级。
    风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

安井食品：经营持续向上，盈利水平再创新高

安井食品(603345)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年营收140.45亿元，同比+15.28%；归母净利14.78亿元，同比+34.24%；扣非净利13.65亿元，同比+36.77%。其中2023Q4营收37.74亿元，同比-6.27%；归母净利润3.56亿元，同比-13.41%，扣非净利润3.38亿元。2024Q1实现营收37.55亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38亿元，同比+13%；扣非净利润4.20亿元，同比+21.74。
    锁鲜装竞争优势稳固，菜肴新品增长亮眼。2023年公司速冻鱼糜制品/面米制品/肉制品/菜肴制品分别实现收入44.1/25.5/26.3/39.3亿元，分别同比+11.8%/+5.4%/+10.2%/+29.8%。公司速冻鱼糜制品及肉制品实现稳步增长，菜肴制品受到新柳伍并表以及安井小厨新品放量贡献实现高增。单季度来看，Q4受到春节错期、需求疲软等因素影响，2023Q4收入同比下滑-6.3%，2024Q1旺季追击下2023Q4+2024Q1收入实现同比4.3%的增长。2024Q1单季度来看，Q1锁鲜装、丸之尊亮眼表现带动速冻鱼糜制品/肉制品实现收入12.7/7.9亿元，分别同比+31.5%/+27.7%。Q1安井小厨在小酥肉等大单品放量的推动下预计延续高增表现，但由于新宏业、新柳伍略有下滑影响，菜肴收入同比+12.3%至9.6亿元；速冻面米制品收入6.4亿元、同比+4.4%，主因市场竞争趋烈导致速冻面米制品增长慢于整体。分地区来看，Q1除了湖北新柳伍、新宏业下滑影响导致华中地区收入同比-0.5%以外，其余地区均获得较快增长。
    全产业链布局优势+产品结构持续优化，盈利水平持续创新高。2023年公司毛利率同比+1.3pct至23.2%，同比+1.3pct；其中Q4毛利率为32.6%，同比+7.9pct。2023年全年销售/管理/研发费用率分别为6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.9/-0.1/-0.1pct。其中Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/+1.6/+0.1pct。公司前瞻布局上游产业链，鱼糜等原材料采购成本下行，同时锁鲜装、丸之尊等高毛利率产品占比提升，产品结构持续优化，加上提效控费下净利率创年度新高，全年净利率同比+1.9pct至10.3%。2024Q1公司毛利率同比提升1.8pct至26.6%，毛利率提升主因鱼糜、猪肉成本下行+旺季规模效应提升，公司Q1旺季增加销售费用投入力度，尤其是电商促销费用投入，但整体费用控制仍较稳定。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.3/+0.2pct，费用投放控制平稳，Q1净利率同比+0.1pct至11.8%，净利率达到历史季度新高。
    守正出奇宁静致远
    投资建议：展望全年，公司预计继续向高于股权激励目标方向努力，产品上公司将坚持区域属地化挖掘爆品+全国性大单品发力的方式，加快推进新品、次新品放量贡献增长。锁鲜装作为公司优势系列品类，将以稳住价格的同时加大市场投放力度，升级锁鲜装5.0系列产品，并加大烤肠系列产品推广力度，同步推进终端烤机投放。预计在新品、次新品发力，锁鲜装及烤肠系列产品持续放量带动下主业维持稳健增长。我们预计2024-2026年收入159.1/180.3/205.2亿元，归母净利润16.3/18.3/20.3亿元，同比+10%/12%/11%，对应PE15/13/12X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价111.26元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩同比扭亏为盈，同时开展项目跟投股权投资

黑猫股份(002068)
    2024年Q1煤焦油波动同比减小，公司业绩同比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报，2024年Q1公司实现营业收入23.85亿元，同比+8.10%；实现归母净利润375.39万元，同比扭亏，环比-81.54%。2024年Q1，炭黑平均价格、价差环比下跌，拖累公司业绩。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利2.03、2.87、4.13亿元，对应EPS分别为0.27、0.39、0.56元，当前股价对应PE分别为34.2、24.2、16.8倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，预计未来导电炭黑业务有望为公司带来新的业绩增量。同时为保障公司投资新建项目的顺利落地和未来发展，稳固公司的核心技术，公司与核心员工共同出资设立合伙企业，开展项目跟投股权投资，维持公司“买入”评级。
    Q1为传统淡季，炭黑价差环比缩窄，公司Q1业绩环比下跌、同比扭亏根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2024年Q1，煤焦油市场均价为4,140元/吨，环比-6.27%。炭黑方面，根据百川盈孚数据及我们测算，Q1炭黑的平均价格为8,520元/吨，环比-10.00%，炭黑平均价差为2,309元/吨，环比大幅缩窄18.68%。2024年Q1为炭黑的传统淡季，根据百川盈孚，2月因春节因素，轮胎行业开工走势延续下滑，全钢胎平均开工约36.38%，半钢胎平均开工约49.31%；同时2月原料高位，炭黑企业多停产、减产，综合导致Q1炭黑价差环比缩窄。但2024年Q1煤焦油波动小于2023年Q1，公司业绩同比扭亏。
    头部电池企业发布神行PLUS，打造超充闭环生态，公司快充炭黑有望受益根据央广网报道，2024年4月25日，宁德时代发布全球首款兼顾1,000km续航和4C超充特性的磷酸铁锂电池，同时已正式启动构建神行超充网络。宁德时代将携手华为、星星充电、云快充等行业内杰出伙伴，为更多配有神行超充电池的车主提供便捷、最实惠的用车体验等。随着头部电池企业大力推广快充电池，未来快充电池渗透率有望快速提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于快充电池渗透率提升。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

2024年一季报点评：24Q1表现亮眼，成本红利逐步释放

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；实现扣非净利润2.21亿元，同比+55.80%。
    23Q4+24Q1合并口径下营收同比+8.17%，实现韧性增长。收入端，由于春节错期、24年年货动销积极，24Q1公司实现营收18.22亿元，同比+36.39%；23Q4+24Q1合并来看，实现营收41.49亿元，同比+8.17%，预计合并口径下瓜子同比略有增长，坚果双位数增长。
    成本缓和、促销投入加大但费效提升，24Q1扣非净利率同比+1.15pcts。
    24Q1实现毛利率30.43%，同比+1.92pcts，环比+1.14pcts，预计主要系：1）瓜子价格稳中略降；2）Q1坚果礼盒等高毛利产品占比提升。费用方面，24Q1销售费用率12.35%，同比+1.68pcts，主因年货节期间在市场上进行品牌的持续投入，包括梯媒、高铁站、抖音等媒体的广告投放；管理费用率3.74%，同比-1.47pcts，预计主因规模效应释放、费效提升；研发费用率0.95%，同比-0.45pcts；财务费用率-1.94%，同比-0.31pcts。24Q1实现扣非归母净利率12.15%，同比+1.15pcts
    聚焦品类产品创新发展，渠道持续拓展精耕。公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。产品端，1）瓜子方面：24年将持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸；2）坚果方面：每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼盒产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道端，24
    年全面开展渠道精耕战略，加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓，匹配新场景零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，线上业务在抖音以及新渠道不断突破，海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.9/12.6/14.5亿元，同比增长35.9%/15.8%/14.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

公司信息更新报告：一季度业绩承压，公司积极调整

恒顺醋业(600305)
    年报业绩符合预期，一季度业绩承压
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年营收21.1亿元，同比降1.5%；归母净利0.87亿元，同比降37%。2023Q4营收4.7亿元，同比增2.4%；归母净利亏损0.51亿元，同比亏损扩大。2024Q1营收4.6亿元，同比降24.9%；归母净利0.55亿元，同比降24.2%。考虑到内部调整影响，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利为1.4(-1.0)、1.7(-1.2)、2.1亿元，同比增61.3%、22.8%、21.9%，当前股价对应PE为65.1、53.0、43.5倍，维持“增持”评级。
    2023年营收符合预期，2024Q1营收下降较大
    2023年公司调味品业务实现2.3%的平稳增长，分品类看，2023年醋类增长0.8%，承担主要增量；酒系列与酱系列分别下降8.4%与下降23.6%。分区域来看，西部区域增速16.1%增长较快；华南市场竞争激烈下降1.1%，拖累整体增长。2024Q1营收下滑，原因在于餐饮市场未完全恢复，行业竞争仍较激烈。一季度醋类增速为-20.0%；酒系列与酱系列分别下滑30.9%与49.3%。当前库存低位，全年来看，我们预计后续营收逐渐回暖。
    2023年利润率下降，2024Q1利润率略有提升
    2023年净利率下降2.3pct至4.1%水平，主因在于销售费用率提升2.4pct至18.6%水平，主要是消化老产品市场投放费用增加。2024Q1公司毛利率提升6.3pct至41.4%水平，我们认为缩减低毛利率SKU以及原料成本下降是主因。一季度销售与管理费用率分别+4.6pct/+1.7pct，市场投放力度仍在增加。往全年展望，成本下行趋势可能持续，同时销售费用率应较2023年有缩减。预计净利率同比持平。
    公司内部机制仍有优化空间，期待后续改善
    公司内部机制仍有优化空间：（1）三大品类协同发展，梳理明确产品矩阵，聚焦优势资源进行布局；（2）持续推进品牌战略，加强广告投放的精准性；（3）加大渠道拓展力度，加强餐饮、电商等渠道布局；（4）推进产能整合，谋划产能释放。我们认为2024年仍是调整年，期待国企改革深化提升行动为公司带来更多活力。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

提效育能促进利润率向好，内外贸转型变革实现成长

顾家家居(603816)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.7%；扣非净利润17.81亿元，同比+15.34%；基本每股收益2.44元。23Q4，公司实现营收50.76亿元，同比+19.49%；归母净利润5.05亿元，同比+23.46%；扣非净利润4.16亿元，同比+58.29%。24Q1，公司实现营收43.5亿元，同比+10.04%；归母净利润4.2亿元，同比+5.02%；扣非净利润3.76亿元，同比+10.29%。
    越南产能快速释放贡献积极作用，公司整体盈利能力持续向好。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为32.83%，同比+2pct。23Q4，单季毛利率为34.18%，同比-1.48pct，环比+0.42pct。24Q1，公司综合毛利率为33.08%，同比+0.95pct，环比-1.1pct。公司越南产能持续释放，供应链逐步完善，提效降本实现大幅强化，23年越南利润倍增，带动外销毛利率同比+4.68pct，预计未来仍将持续贡献。
    费用率：2023年，公司期间费用率为20.68%，同比+1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比分别变动+1.13pct/-0.22pct/-0.29pct/+0.68pct。24Q1，公司期间费用率为21.96%，同比+0.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比分别变动+0.52pct/+1.46pct/-0.16pct/-1.33pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.27%，同比+0.7pct。23Q4，公司扣非净利率为8.2%，同比+2.01pct，环比-1.83pct。24Q1，公司扣非净利率为8.63%，同比+0.02pct，环比+0.43pct。
    内销结构性+运营型增长双轮驱动，外销提效实现稳增。内销方面，2023年公司实现109.35亿元，同比+6.13%。公司优化传统渠道结构，加速融合大店布局，积极进驻购物中心等新渠道，并全面推进整装渠道合作。截至2023年末，公司拥有6,946家门店，同比+203家。外销方面，2023年公司实现75.15亿元，同比+6.84%。公司聚焦北美、英国、澳新、西欧、日本核心战略市场，持续深化大客户合作，并积极开拓新客户。同时，公司首次在印度打造两家KUKAHOME标杆大店，未来将持续探索自有品牌出海模式。
    高潜品类维持快速成长，多空间持续发力。2023年，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现93.5/41.04/30.28/8.8亿元，同比分别+4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%，预计沙发中功能沙发实现快速增长。客厅空间方面，公司将多维度打造一体化全屋空间产品、软定融合套餐等，持续提升客单值及增加场景化呈现。卧室空间方面，公司重新定义“整体卧室”全新店态，作为主要增量渠道进行突破，贯彻“高端引领、深耕细分、拓宽边界”策略。定制方面，公司推行“以价换量”策略，聚焦一体化整家套餐，重点提升橱衣连带、门墙连带、五金占比、中高端门板占比及融合套餐的占比，提升客单值。
    投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.82/3.2/3.59元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，渠道拓展不及预期的风险，地产市场及家居消费不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

积极调整市场策略，24年收入增速恢复仍具期待

千味央厨(001215)
    事件
    公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利
    27.69%/27.69%/31.76%/27.53%。单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.73/5.73/0.4/0.4亿元，同比25.02%/25.02%/24.12%/26.5%。公司2024年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.63/4.63/0.35/0.34亿元，同比8.04%/8.04%/14.16%/14.05%。2023年较稳健达成。2024开年收入略低于预期。
    投资要点
    23年大B实现高速增长，预制菜业务逐渐放量。分品类看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，同比24.23/29.16/26.41/38.63pct，油炸类产品由于基数变大、核心客户增长放缓导致增速下降，看单品烧卖、年年有鱼、春卷在2023年实现了单品快速增长。分渠道看，直营/经销分别实现营收7.75/11.18亿元，同比49.89/15.73pct，直营渠道占比进一步提升，头部大客户均实现了高速增长。分地区看，长江北/长江南分别实现营收5.75/12.89亿元，分别同比13.95/34.93pct。
    毛利率持续提升，大B渠道依靠供应链能力保持盈利平稳。2023年，公司毛利率/归母净利率为23.7%/7.06%，分别同比0.29/0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，分别同比0.76/-0.91/0.05/0.2pct。公司23Q4毛利率/归母净利率为25.46%/6.98%，分别同比0.46/-0.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/8.92%/1.37%/0.36%，分别同比0.22/-0.4/0.08/0.14pct。23年股份支付费用影响千万量级，剔除后净利润与收入增速持平。
    24Q1高基数下大B核心客户增长滞缓、社会餐饮需求疲软等因素导致收入不及预期。从利润端看后续有释放空间、助力收入增速的恢复。公司Q1大B渠道高基数、第一大客户存量份额降低等因素影响同比下降，小B在餐饮市场需求疲软的背景下同比实现双位数增长，其中团餐渠道表现突出，宴席一季度为淡季，社会餐饮需求整体疲软。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为25.45%/7.46%，分别同比1.49/0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分别同比0.81/0.53/0.24/-0.37pct。在市场前景不明朗的情况下，大B渠道毛利率维持平稳、小B毛利率持续提升。
    二季度公司将基于目前市场竞争情况调整渠道策略、加大促销费用投入，预计未来将有较好成效显现。3月以后公司加大小B渠道上核心单品的竞争优势、加大市场费用投入，大B渠道持续开发新客户，24年对区域连锁品牌形成攻势，并对现有大客户加大产品推新、定制研发等服务。费用端投入加大、整体费用率水平趋于平衡，经营性净利润预期双位数增长。
    盈利预测与投资评级
    我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为22.19/26.85/31.8亿元（原2024-2025年预测为23.92/29.04亿元），同比+16.76%/20.98%/18.45%，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.99/2.38亿元（原2024-2025年预测为2.01/2.56亿元），同比+20.96%/22.80%/19.16%。未来三年eps分别为1.64/2.01/2.39元，对应PE分别为22/18/15倍，本次股价经过回调，市场对于大B的担忧逐步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

版权内容为核心基础，与AI结合创新应用

捷成股份(300182)
    投资要点
    事件：2023年公司营业收入28亿元，同比下降28.33%；归母净利润4.5亿元，同比下降13.55%。不分红，不转赠。2024Q1公司营业收入6.76亿元，同比增加0.93%，归母净利润1.17亿元，同比减少25.73%。主要因腾讯的单次大额采购合约按合同履行金额逐年降低，去年基数较高影响。
    以版权内容运营为基石拓展相关业务。公司提出“一体两翼”发展战略“以资源型版权业务为主体+以AIGC、创新业务为两翼”。以“内容版权运营”为战略核心：积累10万余小时的影视、动漫、节目版权内容。开展国内影视内容版权规模化集成、引进海外电影的新媒体版权、集成国内外优质内容及IP产品化运营。2023年公司持续投入微短剧、短剧、影视剧等业务，根据灯塔数据显示，公司参投的电影《维和防暴队》目前排在“五一档”预售前三。
    科技创新驱动技术跃迁，赋能公司版权运营及数字内容制作业务。AIGC领域：公司于2024年3月15日发布创作引擎ChatPV，将盘古大模型与自主研发的视频领域垂直模型相结合。推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用。创新业务：开拓AR/VR、数字人元宇宙等创新技术，驱动内容生产。围绕AI+版权与合作伙伴创新业务场景打造第二增长曲线。
    投资建议：公司以内容版权业务为核心，结合AI相关技术探寻行业新增长极。影视内容运营平台呈现多元化发展，短视频及相关版权价值逐步凸显。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润6/6.08/6.84亿元(之前预测24/25年归母净利润9.85/11.49亿元)，EPS为0.23/0.23/0.26元；PE为22.8/22.5/20；维持“买入-A”建议。
    风险提示：AIGC业务发展不及预期、影视版权下游需求降低的风险等。

2024一季报点评：业绩超预期，结构升级带动量价齐增

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收42.9亿元（同比+7.2%），归母净利润4.52亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润4.46亿元（同比+16.9%），公司收入快速增长，归母净利润增长超预期。
    啤酒量价齐增，高档产品收入占比稳步提升。2024Q1公司啤酒收入同比增速6.59%，整体销量达86.68万千升（同比+5.25%），增速领先行业，啤酒吨价4820元（同比+1.3%），高基数下保持稳健提升趋势。分产品档次看，公司2024Q1高档(价格8元以上)/主流(4-8元)/经济(4元以上)三档收入分别为25.7/15.2/0.9亿元，同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高档产品收入占比达61.6%（同比+1pct），结构持续升级，经济类啤酒销量同比增长1.7%、价格同比增长10.5%。分区域看，2024Q1公司西北区/中区/南区收入分别为11.6/18.1/12.1亿元，同比增长3.2%/7.1%/9.3%，中区及南区受益公司渠道加速扩张，实现较快增长。
    降本成效显著，盈利能力持续提升。2024Q1公司啤酒吨成本为2580元，同比-3.3%，成本大幅优化&产品结构升级使得24Q1毛利率同比提升2.7pct至47.9%。2024Q1公司销售费用率为13.1%，同比+0.2pct，未来经营旺季逐步来临公司或将加大营销及渠道投入，我们预计费用率或持平微增，管理费用率3.1%，同比持平，财务费用率-0.2%，同比+0.1pct，所得税率18.8%，同比+0.4pct，费控稳健。2024Q1归母净利率同比提升0.9pct至10.5%，盈利能力优化。
    产品矩阵多元，大城市计划强调深耕，股息率行业领先。2024Q1延续春节以来动销趋势，表现良好。展望全年，公司以乌苏/乐堡/重庆为代表的丰富产品矩阵持续推进，今年将着力推动重庆品牌的全国化进程。在渠道端，公司将更加聚焦精耕，大城市计划将扩张至100城（较2023年底新增9城），预计24年营业收入中高单位数增长。在成本费用端，尽管佛山工厂Q2陆续投产、京A并表将增加一定折摊费用，但考虑大麦、包材等原料成本压力减少，供应链优化也会推动成本及运输费用下降，我们预计24全年吨成本将同比改善，利润率仍有提升空间。此外，公司历年强调股东回报，分红率处于食品饮料行业前列，我们预计2024年公司股息率仍将维持在4%以上。
    盈利预测与投资评级：基于上述假设及一季报业绩超预期，我们上调公司2024-26年归母净利15.0/16.2/17.3亿元（2024-26年归母净利CAGR为7.4%，前值14.7/15.9/17.0亿元），最新收盘价对应2024-26年PE为22/20/19倍，继续看好公司业绩确定性与成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

Q1业绩同比高增，能源应用平台化布局加速

奥海科技(002993)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入51.74亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长0.76%；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比下降14.31%。24Q1实现营业收入13.63亿元，同比增长51.06%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长37.72%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长39.57%。
    23Q4营收创历史新高，业务结构不断优化：
    单季度来看，23Q4公司实现营收16.06亿元（yoy+43.69%，qoq+3.49%），创单季历史新高，实现归母净利润0.92亿元（yoy+63.55%，qoq-30.72%），受汇率波动、股权激励摊销、研发投入加大、年底费用计提等影响；24Q1延续景气向上态势，公司营收及业绩均实现同比高增长。公司持续加大研发投入，2023/24Q1研发费用分别达到3.08/0.91亿元（yoy+26.17%/yoy+51.76%）。2023年，公司国际化业务加速拓展，外销比例提升至33.70%（yoy+2.80pct）高毛利率产品收入实现较快增长，非新能源汽车板块毛利率提升1.14pct。公司在研发创新、市场拓展、运营扩张等方面持续取得进展，长期稳健增长可期。
    产品矩阵持续完善，应用场景进一步打开：
    1）消费电子：2023年充电器及适配器业务实现营收39.59亿元（yoy+12.74%），毛利率20.65%（yoy+1.30pct）。1.1）手机：公司开发完成240W PD3.1电源适配器等行业领先新品，多款大功率充电器成为品牌旗舰手机标配。公司在20-200W主流快充功率段已完成产品布局，我们认为手机业务将持续受益于终端市场复苏、快充渗透率及功率提升、公司份额提升。1.2）非手机：公司已在安防、笔电、可穿戴、智能家居等领域与国内外众多一流品牌客户建立稳定合作，无线充、动力工具电源、自主品牌也持续取得突破，非手机市场仍有巨大的渗透空间。
    2）新能源汽车：2023年新能源汽车电控业务实现营收5.47亿元（2022年6.23亿元，22H2并表3.64亿元），毛利率17.97%（yoy-5.30pct）车企价格战及去库压力传导至上游供应链。截至2023年底，公司产品已在30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控(MCU/BMS/VCU)已有超出100万套的开发与配套经验，并在223365999eVTOL等其他市场拓展。公司已完成ASPICE L2认证及功能安全架构布局；多款高性价比动力域控组合产品、高性能中央域控、zonal域控（ZCU）、800V SiC MCU等研发进展顺利；已完成开发左/右/前区域域控ZCU并达到装车状态，动力域控PDCU1.0完成开发并获定点；低压BMS已完成三大平台开发并量产；首个双电机控制器实现量产，NE时代数据显示智新控制2023年新能源乘用车混动双电控装机量排名第8。3）数字能源：2023年储能及其他业务实现营收6.67亿元（yoy+12.98%），毛利率35.24%（yoy+0.20pct）。3.1）光储充：公司单相6kW储能逆变器完成欧洲多个标准的并网认证，三相10kW、离网逆变器、国标和欧标充电桩等产品研发进展顺利，储能系统和充放电一体枪等实现量产销售。3.2）服务器电源：完成2000W主流服务器电源、2000W服务器背板电源的量产开发；CRPS服务器电源已形成系列化产品(550-2000W)量产供货，配套的PDB服务器背板电源也实现批量供货；大功率产品部分应用于AI服务器。
    重视投资者回报，分红力度稳步提升：
    公司披露2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6元（含税），以2023年底总股本约2.7604亿股为基数合计拟派发约1.66亿元（含税）；此前公司已于去年11月实施2023年前三季度权益分配方案，向全体股东每10股派发现金股利3元（含税），合计派发约0.83亿元（含税），公司2023年度现金分红总额约为2.48亿元（含税）。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为71.43亿元、84.75亿元、99.80亿元，归母净利润分别为6.46亿元、8.01亿元、9.81亿元，给予2024年18倍PE，对应目标价为42.12元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，原材料价格波动，汇率波动等。
   

公司信息更新报告：营收稳健增长，线上线下积极布局承接外流处方

益丰药房(603939)
    营收稳健增长，利润向好发展，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收225.88亿元（同比+13.59%，下文皆为同比口径）；归母净利润14.12亿元（+11.90%）；扣非归母净利润13.62亿元（+10.92%）。2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%）；归母净利润4.07亿元（+20.89%）；扣非归母净利润3.99亿元（+24.26%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为38.21%（-1.32pct），净利率为7.00%（-0.18pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为24.29%（-0.24pct）；管理费用率为4.26%（-0.29pct）；财务费用率为0.38%（-0.15pct）；研发费用率0.15%（+0.02pct）。我们看好公司持续性全国扩张与门店布局，考虑到门店拓展成本以及营销推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.56/22.00/27.54亿元（原预计2024-2025年为18.24/22.03亿元），EPS为1.74/2.18/2.73元，当前股价对应PE为25.3/20.2/16.1倍，维持“买入”评级。
    门店数量稳健扩张，持续深耕区域市场
    公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，2023全年共新增门店3,196家，其中自建店1,613家、并购店559家、加盟店1,024家；同时迁址店61家，关闭153家门店。与此同时，2024Q1新增门店701家，迁址店8家，关闭23家门店。截至2024Q1，公司共有13,920家门店，其中直营店10,763家，加盟店3,157家，门店数量实现稳健增长，持续深耕中南华东华北市场。
    线上线下积极承接外流处方，新零售业务高效运行
    处方外流承接方面，公司在线下领域以院边店为依托，布局DTP专业药房、“双通道”及特慢病医保和门诊统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种；线上领域通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、医院及全国头部第三方互联网医院平台，布局电子处方流转业务。此外，2023年公司积极推进新零售体系建设，B2C、O2O实现不含税销售收入18.18亿元。
    风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

触底反弹，Q1业绩企稳回升

兆易创新(603986)
    事件
    2024年4月19日，公司发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入57.61亿元，同比下降29.14%；归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%。2024年第一季度公司实现营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%。
    投资要点
    24Q1业绩表现亮眼，盈利能力显著改善。受全球经济环境、行业周期等影响，终端市场疲软，产品价格下降显著，2023年公司实现营业收入57.61亿元，同比下降29.14%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%。随着消费市场需求回暖，24Q1营业收入及归母净利润大幅增长。24Q1公司实现营业收入16.27亿元，同比增长21.32%环比增长19.10%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%。公司基于提升销量，扩大市占率的核心策略下，多条产品线如NORFLASH，DRAM产品出货量稳步增加，在消费类产品需求持续回暖及产品价格止跌回升的背景下，公司24Q1业绩表现优异。
    产品价格企稳回升，持续完善产品线抢占市场份额。（1）NORFlash：在NOR Flash产品方面，公司2023年Serial NOR Flash市占率排名进一步上升至第二名，产品囊括16种容量（512kb-2Gb）。2023年公司该产品出货量创历史新高，达到25.33亿颗，实现同比增长16.15%。公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPI NORFlash产品显著降低了运行功耗，新产品的接连推出稳固了公司在该产品领域保持的行业优势。（2）NAND Flash：在NAND Flash产品方面，公司已实现38nm和24nm两种制程全面量产，SPI NADN FLASH产品已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。在SLC NAND Flash产品上，行业内竞争对手占据了较高的市场份额，公司通过差异化产品需求切入该细分领域市场，已实现局部领域领先，不断抢占市场份额。同时，在手机和PC需求企稳的背景下，叠加AI大趋势，主流产品需求和价格回暖有望带动SLC NAND产品回暖。（3）DRAM：公司积极切入DRAM存储器利基市场，并已推出DDR4、DDR3L等产品。根据TrendForce调查显示，利基DRAM价格自2021第四季度开始下跌，2023年第四季度开始上涨，趋势向好。同时公司预计于2024年推出DDR48Gb产品，后续将继续研发LPDDR4产品，彰显公司对DRAM产品的信心。另外，公司预计与长鑫存储关联交易金额从2023年的3.62亿元增至2024年的8.52亿元，自研DRAM产品增长空间可观。（4）MCU：公司已成功量产46大产品系列超过600款MCU产品。公司2023年正式推出中国首款基于Arm？Cortex？-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器，同时正在有序推进基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCU GD32VW553系列产品，持续注入新动力。公司MCU产品收入于2023年下半年降幅逐渐收窄在23Q4已经呈现环比企稳迹象。2023年车规级MCU产品出货量也实现了较好同比增长，目前与国内外头部公司已积极开展合作。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入74.30/90.21/110.02亿元，实现归母净利润分别为10.51/15.57/20.48亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为50倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等

2024年一季报点评报告：优质客户助力公司业绩增长，新兴业务快速发展

拓普集团(601689)
    事件:
    2024年4月27日，拓普集团发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入56.88亿元，同比增长27.29%；归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长41.79%。
    投资要点:
    优质客户助力收入端持续增长，单车价值量提升与规模效应带动利
    润水平向上。收入端，2024Q1公司实现营业收入56.88亿元，同比/环比分别增长27.29%/2.51%，收入端表现亮眼；利润端，公司2024Q1实现归母净利润6.45亿元，同比与环比分别增长43.36%/16.59%，净利率同比/环比分别增长1.23pct/1.54pct；费用端，公司期间费用率（销售、管理、财务、研发）为9.33%，同比下降0.78pct，盈利质量显著提升。我们认为，公司的2024Q1收入盈利双增主要得益于核心客户的放量以及其给公司带来的规模效应，公司持续推进的Tier0.5战略带动公司单车价值量提升，也进一步带动公司收入利润同步向上。公司的国内客户主要包括华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企，其中2024Q1问界销量为8.3万辆（同比增长592%），吉利汽车2024Q1销量为47.6万辆（同比增长49%），理想汽车2024Q1实现交付8万辆（同比增长53%），均为公司带来较大增量。
    定增落地推动传统业务产能布局完善，新投宁波基地机器人电驱系统业务再提速。根据公司2024年一季报，截至2024年1月16日，发公司向特定对象发行A股股票募集资金总额为人民币35.15
    亿元，公司通过本次募投项目将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年。此外，2024年1月4日公司发布公告，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，推动机器人相关产品落地和实现商业化、规模化。根据公司公众号（2024/1/8），公司现有的2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。我们预计在机器人相关领域，公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入274、359、448亿元，同比增速为39%、31%、25%；实现归母净利润29.7、40.6、50.6亿元，同比增速38%、37%、25%；EPS为2.6、3.5、4.4元，对应PE估值分别为25、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

公司信息更新报告：培养基业务快速增长，CDMO重整后再出发

奥浦迈(688293)
    2023年业绩短期承压，培养基业务带动2024Q1业绩快速恢复
    公司2023年实现营业收入2.43亿元，同比下滑17.41%；归母净利润0.54亿元，同比下滑48.72%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下滑60.89%。公司2024年Q1实现收入0.80亿元，同比增长17.36%，环比增长11.58%；归母净利润0.20亿元，同比下滑19.07%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下滑23.38%，环比增长433.10%。基于公司业绩受到CDMO业务下降的影响，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.79/1.13/1.50亿元（原预计1.23/1.72亿元），EPS为0.69/0.98/1.31元，当前股价对应P/E分别为48.2/34.0/25.5倍，鉴于公司培养基业务快速恢复，维持“买入”评级。
    培养基项目数量快速扩充，2024年Q1产品销售实现显著增长
    公司2023年研发投入0.43亿元，同比增长29.7%，研发费用率17.71%，同比增长6.43pp。截至2023年年底，共有170个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，同比增加59个，增长幅度53.15%；截至2024年Q1，共有186个已确定中试工艺的项目管线，相较2023年末增加16个。进一步提升了公司在该领域的竞争力，产品销售收入也在2024年Q1实现显著增长。2024年Q1，公司培养基产品销售实现收入0.72亿元，同比增长71.0%。
    CDMO产能扩张完成，进一步延伸服务深度和广度，增加客户粘性
    2023年，公司建成了抗体药物开发CDMO服务平台，致力于为国内外客户提供从抗体工程人源化筛选、细胞株构建、工艺开发到中试生产以及临床I&II期样品生产的全流程服务，加速新药从基因到上市申请的进程。同时，公司D3工厂的建设在报告期内已顺利完成，具备了临床III期及商业化生产能力。2023年，公司CDMO业务为客户提供稳定细胞系构建、中试生产、制剂开发和分析等服务，协助客户获得5个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

公司简评报告：定制量产订单充沛，车规MCU和RAID芯片放量在即

国芯科技(688262)
    事件：国芯科技发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营收4.49亿元（-9.65%YoY），毛利率21.54%（-22.28pctYoY），归母净利润-1.69亿元（-325.08%YoY）。2024Q1单季，公司营收1.79亿元（9.17%YoY，283.41%QoQ），毛利率11.38%（-9.46pctYoY，+8.99pctQoQ），归母净利润-0.46亿元（-85.39%YoY，58.42%QoQ）。
    2023年业绩受行业去库存和高研发投入影响承压较大，但2024Q1营收毛利环比改善显著，2024年定制量产订单充沛，汽车电子和初代RAID产品有望放量，年内有望实现扭亏。公司2023年营收4.49亿（-9.65%YoY），主要系汽车电子和信息安全芯片去库存、IP授权收入同比下降、2个定制量产项目受产能排期影响未能及时交付所致。（1）分下游应用看，边缘计算及网络通讯营收同比高增142.49%，汽车电子和信息安全受行业去库影响短期承压。2023年信创和信息安全收入1.46亿元（-27.85%YoY）；汽车和工控收入7,396.09万元（-60.74%YoY），以上两者的营收下滑主要系2023年汽车电子去库存以及信息安全领域需求下滑所致；边缘计算和网络通信收入2.30亿元（142.49%YoY），主要系报告期内公司定制芯片量产服务受益于AI服务器及边缘计算等相关需求驱动，同比高增96.53%所致。（2）分业务板块看，自主芯片短期承压，定制芯片量产服务同比高增96.53%。2023年芯片定制及量产服务营收2.84亿元（占比63.3%，23.64%YoY），同比增长23.64%，其中：量产服务营收2.42亿元（96.53%YoY）；设计服务营收0.42亿元，（-60.62%YoY）。自主芯片及模组业务营收1.47亿元（占比32.8%，-31.14%YoY），主要系报告期内下游汽车电子和信创及信息安全面临行业去库和竞争加剧所致。IP授权业务营收0.17亿元（占比3.7%，-59.45%YoY），主要系报告期内IP授权次数7次（2022年为10次）和授权项目单价均有所下降所致。（3）毛利率受晶圆代工成本和营收结构影响短期承压，2024年有望逐季改善。公司2023年录得21.54%（-22.28pctYoY），主要系：1）毛利率为100%的IP授权业务营收大幅减少，拉低整体毛利；2）2023年MCU处于去库周期，竞争加剧使自主芯片及模组售价有所下调，毛利率从2022年的43.4%降至30.3%；3）占比最大的定制芯片量产服务由于采用较为先进的制程，上游晶圆代工产能紧张，晶圆成本大幅调涨但价格端由于合约签订较早无法向终端客户传导，导致毛利率从2022年的18.1%降至2023年的10.1%。后续随着晶圆厂产能趋于缓和，新增定制量产服务订单定价上修，叠加毛利率40%左右的车规MCU产品有望加速放量，规模效应显现逐渐摊薄代工成本，公司毛利率有望在2024年逐季改善。（4）净利润受高研发投入和毛利影响短期承压。公司2023年净利率-37.55%，归母净利录得-1.69亿元（-325.08%YoY），主要是由于1）毛利锐减；2）公司逆周期加大研发，报告期内研发费用达2.83亿元，营收占比高达63.06%；3）报告期内公司大幅增加研发和销售人员，导致销售费用和管理费用同比分别增长48.63%和32.18%所致。（5）从边际变化看，2024Q1营收大幅改善，自主芯片及模组同比高增72.21%，2024全年有望实现盈亏平衡。公司2024Q1单季营收1.79亿元（9.17%YoY，283.41%QoQ），单季毛利率录得11.38%（+8.99pctQoQ），主要系1）2023年尚未交付的两个量产项目之一确认收入；2）自主芯片营收同比高增72.21%，其中信创及信息安全营收同比增长约100%。截至2023年底，公司在手订单5.79亿元，其中汽车和工控0.42亿元，信创信息安全0.48亿元，边缘计算及人工智能4.89亿元。综上，我们认为公司当前定制芯片量产服务订单充沛，信创及信息安全领域下游需求回暖态势明确，汽车电子去库趋于尾声叠加国产新能源车出货量和渗透率持续高景气，汽车域控制、车载DSP、初代RAID等新品放量在即，公司2024下半年大概率有望实现营收和毛利率同环比大幅回升，年内有望实现扭亏。
    前瞻布局量子安全芯片技术，国内首颗毫米级QRNG芯片实现从0到1突破。2022年，公司入股合肥硅臻芯片技术有限公司，同年成功合作研发基于公司CCP903T高性能密码芯片和合肥硅臻QRNG25SPI量子随机数发生器模组的量子密码卡产品，该产品遵循国家密码管理局PCI密码卡相关技术规范，具备PCIE、USBOTG和UART等硬件接口，可广泛应用于密码机、签名/验证服务器、安全网关/防火墙等安全设备以及金融、物联网、工业、可信计算和国家重大需求等领域，目前已有多个客户在实际使用。2023年，合肥硅臻自主研发的新一代量子随机数发生器芯片“QRNG-10”内部测试成功，该芯片仅4×4mm，为国内第一枚突破毫米级尺寸的QRNG芯片，国芯科技配合开展光后处理电路的研发。QRNG-10已通过国家密码管理局商用密码检测中心的密码检测，目前已开始投入量产，预计2024H1会全面推向市场。2024Q1，公司与合肥硅臻签署战略合作协议，双方将组建智能终端量子安全芯片联合实验室，联合开展量子芯片的研发和产业化工作。公司与量子技术进行结合的信创和信息安全产品包括：量子安全芯片、量子安全TF卡、量子安全U盘key、量子安全PCI-E密码卡等，目前多款量子安全产品已经被中电信量子、问天量子、国盾量子等量子领域头部企业实际采用和实现小批量销售，成功应用于电力等关键领域中。量子技术作为全球前沿的新质生产力，在2023年中央经济工作会议和2024年《政府工作报告》均被多次提及，未来应用前景广阔。我们认为公司是国内较早将信息安全芯片和量子技术进行结合的公司之一，在量子通讯领域的前瞻布局有望为公司奠定先发优势，进一步丰富和完善公司“云-边-端”信息安全矩阵，提升产品价值量和毛利水平。
    投资建议：公司定制芯片量产业务受益于下游AI服务器和边缘计算强劲需求，在手订单充沛，今年有望延续高增长并取得毛利改善，自主芯片及模组业务受信创及信息安全需求转暖和汽车电子高景气驱动有望实现量价齐升，RAID初代产品顺利导入国产服务器厂商，公司年内有望实现营收同比高增和利润扭亏。2023年公司业绩基本符合预期，但由于汽车电子去库存、IP授权业务减少以及两个定制量产项目交付及收入确认延迟，我们下调公司盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.03、1.56、3.40亿元（2024E、2025E原预测值分别为1.12、2.68亿元），当前市值对应2024E-2026E年PE分别为2691、49、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争加剧；2）国产替代不及预期；3）新品客户导入不及预期。

盈利改善，多元布局助推持续成长

利安隆(300596)
    投资要点
    事件：利安隆发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收52.78亿元，同比增长9.00%；归母净利润3.62亿元，同比减少31.05%；扣非归母净利润3.44亿元，同比减少33.17%；毛利率19.78%，同比降低4.48pct。其中2023Q4，公司实现营收14.21亿元，同比增长13.84%，环比增长5.16%；归母净利润0.80亿元，同比减少12.25%，环比减少20.75%；扣非归母净利润0.74亿元，同比减少16.90%，环比减少21.18%；毛利率21.27%，同比提升1.52pct，环比提升2.16pct。2024Q1，公司实现营收13.54亿元，同比增长14.17%，环比减少4.71%；归母净利润1.07亿元，同比增长29.19%，环比增长34.75%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长23.56%，环比增长33.49%；毛利率21.38%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct。
    量增价减，2023年业绩承压。2023年公司营收实现9.00%的增长，主要系公司产销双增；归母净利润3.62亿元，同比减少31.05%，毛利率19.78%，同比减少4.48pct，利润和毛利率出现一定下滑，主要系公司主要产品价格下滑。分产品来看，2023年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂收入分别为16.02、18.74、6.38、9.22亿元，同比变化-2.7%、0.32%、23.17%、52.20%；毛利率分别为17.10%、31.95%、7.16%、11.85%，分别同比降低3.14pct、4.57pct、2.28pct、5.20pct。2023年出现的行业竞争态势加速了落后产能和竞争力薄弱的企业出清，下游客户订单集中度更加倾向于龙头企业。2023年公司抗老化助剂、润滑油添加剂产量分别为11.67、4.79万吨，同比变化23.60%、36.23%；销量分别为11.62、4.73万吨，同比变化25.74%、45.58%，进一步提高公司市场占有率。
    盈利改善，经营拐点或已出现。复盘公司近两年经营表现，利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，业绩明显改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势，提升至21.38%，公司经营拐点或已显现。
    持续提升产能，多元化业务推动可持续发展。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。2023年，公司完成润滑油添加剂业务二期试生产，完成生命科学业务年产6吨RNA中间体投产，使得公司的业务规模在化学和生物平台的支持下多线驱动快速增长，品牌影响力和知名度持续增强，产品和技术不断发展。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。目前公司在建项目有利安隆珠海3万吨抗氧剂扩产项目，预计2024年7月份投产，生物砌块方面，公司已建成6吨中试装置。润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成三年业绩对赌，2021-2023年实现扣非归母净利润合计1.75亿元，完成锦州康泰二期产能的建设和投产，加大国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化等开发力度。同时，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。2023年12月29日，利安隆拟以自有资金2亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，利安隆将持有宜兴创聚51.2%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC.100%股权。交易完成后，宜兴创聚将成为利安隆控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入利安隆合并报表范围，开启了公司高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。预计这些新项目投产将进一步打开未来公司的发展空间。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。
    投资建议：利安隆多元业务层次明晰，可持续发展动力足，当前盈利改善，经营拐点或已显现。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为64.72（原62.47）/76.09（原71.58）/86.21亿元，同比增长22.6%/17.6%/13.3%，归母净利润分别为4.80（原5.23）/6.16（原6.25）/7.35亿元，同比增长32.3%/28.4%/19.4%，对应PE分别为14.6x/11.3x/9.5x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

公司信息更新报告：需求疲弱+竞争加剧致业绩承压，静待内需改善

极米科技(688696)
    2023/2024Q1业绩承压，静待内需改善带来利润弹性，维持“买入”评级2023年公司营收35.57亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21亿元（-75.97%），扣非净利润0.68亿元（-84.57%）。2023Q4营收11.35亿元（-15.31%），归母净利润0.34亿元（-80.02%），扣非净利润0.26亿元（-84.36%）。2024Q1营收8.25亿元（-6.59%），归母净利润0.14亿元（-72.57%）。需求疲软+行业竞争致业绩承压，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为1.69/2.17/2.60亿元（2024-2025年原值为2.97/3.6亿元），对应EPS为2.41/3.10/3.71元，当前股价对应PE为40.6/31.6/26.3倍，关注海外拓展+内需改善（坚持推新、双品牌运营）下业绩弹性，维持“买入”评级。
    长焦投影受需求及行业竞争影响承压，创新产品/超短焦投影业务稳健增长营收分产品看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务分别实现营收28.74/1.91/1.47亿元，同比分别-21.54%/+18.31%/+28.82%。量价上看，长焦投影受竞争以及价格下探影响量价均有下降，创新产品量价双升，超短焦投影结构调整下量增价减。互联网增值服务营收分别为1.48亿元（+53.1%）。分地区看，2023年内销/外销分别实现营收26.17/9.13亿元，同比分别-23.07%/+15.60%。2023年欧洲线下渠道有所突破，德语区/法语区线下露出和展陈点位持续增加。
    价格及结构调整致长焦/超短焦投影毛利率承压，2024Q1费用率有所改善2023年公司毛利率31.25%（-4.73pct），2023Q4毛利率27.91%（-5.86pct），2024Q1毛利率28.05%（-6.80pct）。拆分上看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务毛利率分别为26.31%（-8.08pct）/44.86%（+13.03pct）/27.66%（-9.49pct），需求短期承压+价格调整致长焦投影毛利率有所下滑；产品结构变化（激光电视外增加超短焦投影仪/艺术电视）致超短焦毛利率同比下滑。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率32.18%（+6.21pct），同比分别+3.96/+0.87/+1.79/-0.41pct，2023Q4/2024Q1期间费用率分别为27.21%（+6.66pct）/29.81%（-0.89pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为同比分别+2.04/-0.82/-0.76/-1.35pct。综合影响下2023年归母净利率3.39%（-8.49pct），2023Q4归母净利率3.03%（-9.80pct），2024Q1归母净利率1.73%（-4.17pct）。
    风险提示：行业竞争持续激烈；长焦投影需求持续疲软；海外需求回落等。

青岛啤酒24Q1点评：高基数但成本下降兑现

青岛啤酒(600600)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报：
    24Q1：营收101.5亿（-5.2%），归母16.0亿（+10.1%），扣非15.1亿（+12.1%）
    基本符合我们前瞻预期但超市场预期。
    收入端：Q1销量高基数，高端化持续
    量价拆分：Q1量/价分别同比-7.6/+2.6%，销量下滑由于高基数，符合预期；
    高端化：Q1中高端以上量同比-2.4%，优于整体，占比达44%（同比+2.3pct）；主品牌量同比-5.6%亦好于整体。
    盈利端：成本下降开始兑现
    Q1毛利率同比+2.1pct，主要源于吨成本同比-1.0%；另销售/管理费率同比-1.0pct/+0.4pct，使得归母净利率同比+2.2pct至15.7%。
    投资建议：逐季改善，维持“买入”
    我们的观点：
    当前Q1销量高基数已过，同时5月起进入啤酒消费旺季，为布局良机。24全年销量增速预计逐季改善，同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降，24H2起集中兑现，铝罐成本亦下行。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/+18.5%/+18.4%；当前股价对应PE分别为21/18/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司信息更新报告：2023年业绩表现亮眼，新签订单稳健增长

普蕊斯(301257)
    业绩表现亮眼，充沛订单为未来业绩增长提供保障
    2023年公司实现营业收入7.60亿元，同比增长29.65%；归母净利润1.35亿元，同比增长86.06%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长70.58%；毛利率30.41%，同比增长3.12%。2024Q1，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长17.42%；归母净利润2274万元，同比下滑10.22%；扣非归母净利润1957万元，同比增长7.74%。公司营收端增速稳健，2024Q1受政府补助减少利润端短期承压。2023年，公司新签不含税合同金额12.92亿元，同比增长23.89%；截至2023年底，存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长24.97%，充沛的订单为公司未来业绩增长提供保障。考虑行业下游需求波动，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55/2.00/2.59亿元，EPS为2.54/3.27/4.23元，当前股价对应PE为18.0/14.0/10.8倍，鉴于公司在手订单稳健增长，为未来业绩增长提供保障，维持“买入”评级。
    员工数量稳健增长，已服务多家海内外大药企
    截至2023年底，公司员工总数为4186人，同比增长15.06%；专业业务人员超4000人，可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖全国190多个城市。公司与默沙东、精鼎、罗氏等在内的全球前10大药企/CRO企业均有合作，累计推动140个产品在国内外上市，SMO服务质量和效率处于同行领先水平。
    品牌影响力持续增强，已为国内多个热门临床项目提供SMO服务
    截至2023年底，公司累计承接超过3000个国际和国内SMO项目，在执行SMO项目1832个，其中ADC项目60个、CAR-T项目55个、双抗项目75个。公司已累计推动61个肿瘤新药和11个肿瘤生物类似药或化学仿制药产品在国内外上市，并参与了20个PD-1/PD-L1单抗新药SMO服务，专业的服务能力已得到国内外客户的一致认可。
    风险提示：药物研发不及市场预期，核心技术成员流失，SMO需求下降等。

24Q1盈利能力持续提升，订单获取超预期

均胜电子(600699)
    主要观点：
    事件：2024年4月25日，均胜电子（600699.SH）发布2024年度一季度报告，2024Q1单季度营业收入132.78亿元，同比+0.42%，环比-7.91%：归母净利润3.07亿元，同比+53.11%，环比-0.67%；归母扣非净利润3.11亿元，同比+134.18%，环比-6.31%。归母净利率2.31%，同比+0.79pct，环比+0.20pct。
    核心观点：
    营收动能持续，盈利能力持续增强
    1）营收方面，收入动能持续，订单获取超预期。2024年Q1实现营收132.78亿元，其中汽车安全实现营收93亿元，汽车电子实现营收40亿元。报告期内，公司紧抓头部自主品牌不断崛起、智能电动汽车快速增长、汽车出海以及海外车市回暖的市场机遇，积极拓展重点客户，优化新业务订单结构。新获订单全生命周期金额298亿元，已达23年全年新获订单量的40%；其中汽车安全业务为239亿元，汽车电子业务为59亿元；新能源汽车相关订单占比约77%，国内业务团队相关订单占比突破50%。
    2）盈利方面，提质增利，盈利能力持续增强。2024年Q1毛利率为15.5%，同比+2.55pct，环比-2.87pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施不断取得成效，成本持续优化全球四大业务区域均已实现盈利。其中汽车安全业务毛利率为13.9%，同比+2.5pct，业绩连续环比提升；汽车电子业务毛利率为19.4%，保持相对平稳。对于2024年，随着公司“盈利提升”计划的进一步深入实施，公司总体盈利水平有望持续改善提升。
    汽车安全区域业务持续改善，带动整体毛利率提升
    从地区经营来看，主要汽车市场销量持续复苏，伴随全球汽车市场供应链及原材料价格趋于稳定，公司汽车安全业务盈利能力持续提升，尤其是以欧洲区及美洲区为主的业绩持续改善。对比同行汽车安全龙头Autoliv24Q1毛利率16.9%，公司仍有提升空间，将持续优化汽车安全供应链管理体系和推进客户补偿等事宜，进一步稳健经营及收益。
    汽车电子合作紧密，产品陆续放量
    1）智能座舱：公司再度荣获“华为智能座舱杰出合作伙伴”奖，与华为携手打造多场景智能座舱生态体验，搭载合作产品的部分车型已实现量产，多款量产车项目在研发中；2）智能驾驶：公司持续围绕不同级别驾驶形态和电子电气架构阶段，实施跨地区、多平台创新研发，与高通、地平线、黑芝麻等合作的系列创新研发成果与产品，包括基于高通芯片的智驾域控nDrive H，基于地平线芯片的智驾域控nDrive M系列，以及中央计算单元nCCU等前沿产品。
    投资建议：
    我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们预计，公司2024~2026年营收分别为612.21/681.79/762.09亿元；2024~2026年实现归母净利润分别为14.61/18.35/20.21亿元；2024~2026年对应PE为16.98/13.51/12.27x，上调公司“买入”评级。
    风险提示：
    1）宏观环境及行业风险；
    2）原材料价格及汇率波动风险；
    2）订单放量不及预期；
    3）规模整合不及预期。

公司2023年报暨2024一季报点评：业绩修复趋势显著，营销垂类大模型已部署

分众传媒(002027)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归属于上市公司股东的净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%，公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。
    业绩同比高增，修复趋势显著：公司2023年度营收、利润均同比均显著增长，主要是因为：1）广告投放业务的回暖，公司应收水平持续改善，分季度看除一季度外，公司2023Q2-Q4营收均同比显著增长；2）公司固定成本（媒体租赁成本等）占营业成本比例高，带动利润同比增长更显著，2023年公司毛利率为65.5%，同比增长5.77pct；3）公司2023年管理费用率为3.72%，同比下降2.74pct，降本增效效果显著。
    积极拥抱AI技术，发挥数字化、智能化营销能力优势：公司积极把握当前AI技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。
    投资建议：我们认为，公司业绩增长的基本盘较为稳定，同时AI垂类大模型的应用等有望助力公司提升经营效率，实现降本增效。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达52.45/60.94/69.01亿元，同比增长8.67%/16.19%/13.23%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场加速

迈瑞医疗(300760)
    段落提要：2023年公司实现营业收入349.3亿元（+15.04%，同比，下同），实现归母净利润115.8亿元（+20.6%），实现扣非归母净利润114.3亿元（+20.04%）。2024年一季度公司实现营业收入93.7亿元（+12.06%），实现归母净利润31.6亿元（+22.90%），实现扣非归母净利润30.4亿元（+20.08%），业绩符合我们预期。
    2023年海外市场环比加速，发展中国家市场表现亮眼。分地区来看，国内市场实现收入213.82亿（+14.5%）。自23年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际市场实现收入135.50亿（+15.8%），其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。
    2023年IVD业务增速高于其他产线。分产品来看，2023年IVD产线实现收入124.21亿（+21.12%），其中国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家第三方连锁实验室，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四；生命信息与支持业务（PMLS）实现收入152.52亿（+13.81%），其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三；医学影像（MIS）产线实现收入70.34亿（+8.82%），其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。
    2024年一季度高基数下交出高质量答卷。因23Q1国内ICU病房建设所带来的紧急采购订单造成了高基数压力，国内市场一季度个位数增长，但去年同期受抑制的国内IVD和MIS均实现了恢复性高增长。因23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场一季度增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大产线均实现了快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到23年高基数，我们将公司24-25年盈利预测由140.1/171.9亿元调整至139.6/168.1亿元，预计26年公司归母净利润为200.7亿元，当前市值对应PE为26/22/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期。

重庆啤酒24Q1点评：成本下降超预期

重庆啤酒(600132)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报：
    24Q1：营收42.9亿（+7.2%），归母4.5亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%）
    收入符合预期，利润超市场预期。
    收入端：高端化持续
    量价拆分：Q1量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期。
    高档增速更佳：高档/主流/经济收入各26/15/0.9亿，同比各+8.3%/3.6%/12.4%。
    南区继续高增：西北/中区/南区收入同比各+3.2%/7.1%/9.3%。
    盈利端：Q1成本下降超预期
    Q1毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/管理费率同比+0.2/+0.0pct，使得归母净利率+0.9pct至10.5%。
    投资建议：高端化领先，维持“买入”
    我们的观点：
    考虑到佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，吨成本Q2预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润14.8/16.3/17.6亿元，同比+11.0%/+10.1%/+7.5%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，24年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，海外持续突破

三一重能(688349)
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年实现营业收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现归母净利20.07亿元，同比增长21.78%，扣非归母净利16.23亿元，同比增长1.67%。
    单季度来看，23Q4公司营收为74.49亿元，同比增长24.58%；归母净利9.76亿元，同比增长61.44%，扣非归母净利8.72亿元，同比增长40.02%。24Q1公司实现营收17.28亿元，同比增长10.50%，归母净利2.66亿元，同比下降44.92%；扣非归母净利2.37亿元，同比下降41.73%。
    盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为17.03%/13.43%，分别同比-6.53pct/+0.02pct；23Q4毛利率和净利率分别为14.37%/13.10%，分别同比-6.44pct/+2.99pct；24Q1毛利率和净利率分别为19.67%/15.38%，分别同比-9.33pct/-15.47pct，环比+5.30pct/+2.28pct。
    主业表现良好，产品创新成效显著：23年风机及配件实现收入119.37亿元，同比增长17.66%；2023年风机对外销售容量为7.24GW、新增吊装容量为7.41GW，截至2023年底公司在手订单为15.89GW。报告期内公司重视产品核心竞争力，研发创新成果显著：1）陆上：SI-230100风电机组成功中标黑龙江某风电项目，是全国首个批量使用单机容量10MW机组的陆风项目，陆上风电机组研发重点已布局到15MW；2）海上：首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线，目前已形成8.5MW-16MW全系列海上风机产品；3）叶片：风电机组叶轮直径已扩展到230米，首支SY112型风电叶片于2023年4月下线、8月并网运行。
    全球化战略取得新突破：2023年公司海外营收大幅度增长，实现收入3.1亿元，海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct。公司已组建200多人的海外营销团队，海外团队已基本覆盖全球主要风电市场。
    投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收196/243/269亿元，归母净利润24/29/34亿元，现价对应2024-2026年PE为14/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

2023年报&2024年一季报点评：煤、铝、电业务均有增量，2024年盈利将继续向好

电投能源(002128)
    事件:
    4月25日和4月28日，电投能源分别发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；扣非后归母净利润43.4亿元，同比+12.3%。基本每股收益2.11元，同比+1.93%。加权平均净资产收益率16.24%，同比减少1.98个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入71.2亿元，环比+9.1%，同比+2.8%；归母净利润9.7亿元，环比-2.7%，同比+33.7%；扣非后归母净利润8.5亿元，环比-10.9%，同比+25.3%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比+3.2%，同比+7.3%；归母净利润19.4亿元，环比+99.5%，同比+20.2%；扣非后归母净利润19.1亿元，环比+124.3%，同比+20.8%。
    投资要点:
    2023年业绩增长主要由于煤价上涨同时成本有所下降，煤炭板块盈利提升明显，而电解铝板块由于价格下跌，导致盈利下滑。2024Q1铝价上涨和电解铝成本下降推动盈利向好。
    煤炭：价格提升，成本下降。2023年公司实现煤炭产量4655万吨，同比+1%，销量4647万吨，同比+1%。煤炭平均售价196元/吨，同比+7.4%，平均成本89元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利107元/吨，同比+17.7%。售价提升而成本下降，煤炭板块业绩提升明显，2023年煤炭实现利润总额60.6亿元，较2022年增加33.8亿元。2023年8月南露天矿核增200万吨/年获批，根据公司2024年经营计划，计划煤炭产量4800万吨，煤炭业务规模仍有一定增长。
    铝：盈利或将迎来大幅改善。2023年公司电解铝产量88万吨，同比+1.3%，销量88万吨，同比+1.8%。电解铝平均售价16312元/吨，同比-6.6%，平均成本13783元/吨，同比-3.4%，吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%。铝板块利润总额10.33亿元，较2022年减少7.5亿元。2024Q1铝价平均为19047元/吨，截至4月26日铝价为20490元/吨，明显上涨。根据SMM测算，截至4月25日，全国电解铝平均盈利为3419元/吨，较年初增加457元/吨，同比增加1478元/吨，随着铝价持续上涨，公司电解铝盈利或将迎来大幅改善。另外，公司仍在推进扎哈淖尔铝合金续建项目，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。
    电力：火电下降，新能源增长。2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.5%，售电量81.6亿千瓦时，同比+5.6%（不含自备电）。其中火电发电量56亿千瓦时，同比-6%，售电量51.1亿千瓦时，同比-2.4%，实现利润总额3.44亿元，同比-0.96亿元；新能源发电量31亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6亿千瓦时，同比+22.4%，实现利润总额2.94亿元，同比+1.67亿元。火电发、售电量及盈利均有下降，新能源增长明显。2023年通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目于2023年年底全容量投产，仍在推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升。2024年公司计划发电量（不含自备机组）131亿千瓦时，较2023年实际发电量增长49%，增幅较大。
    分红：现金分红33.4%，股息率3.5%。公司拟派发现金红利0.68元/股（含税），共计分红15.2亿元，占归母净利润的33.4%，以4月26日收盘价计算，股息率为3.5%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS分别为2.47/2.64/2.82元，对应当前股价PE为8.54/7.98/7.48倍，考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要产品价格大幅下跌的风险；政策限产风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险等；研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

盈利能力逐步修复，新品开始起量

必易微(688045)
    投资要点
    下游市场逐步复苏，盈利能力逐步修复。23年实现营收5.78亿元，同比+10.01%，其中全年销量同比增长26.72%，带动销售收入自第三季度开始同比增长；归母净利润-0.19亿元，同比-150.24%；毛利率23.57%，同比-4.39%。2024Q1公司实现营业收入1.36亿元，同比+2.48%；归母净利润0.003亿元，同比扭亏为盈；毛利率26.59%，同比+4.15%。
    持续加大研发投入，绑定核心技术人员。2023年全年研发费用为1.59亿元，同比增长38.21%。同时，公司不断引进优秀的研发人才截止2023年年末，公司共有研发人员268人，研发人员占比超过员工总数的74%。公司向核心骨干团队持续授予股权激励，2023年全年共计产生2,078.45万元股份支付费用。2024年公司发布新一期员工持股计划，其中公司层面业绩考核目标以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率为20%，毛利率不低于25%。
    产品品类持续推新，结构不断优化。AC-DC领域，公司推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；DC-DC领域，积极开展8A以上大电流、60V以上高压产品的研发，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过；电池管理芯片领域，公司针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片，同时推进ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车；电机驱动领域，公司通过收购动芯微成都完成了该业务板块的全新布局并大力推进研发进程，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。此外，公司大力拓展了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链类产品的布局，以家用电器、光伏储能、大功率电源等工业、通讯、新能源客户群作为着力点，推出了一系列信号链产品并成功送样，其中运算放大器、USB&Type-C接口芯片已实现量产。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润0.3/0.6/1.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

业绩略低于预期，废塑料裂解项目推进顺利

惠城环保(300779)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入11亿元，同比增长195%；归母净利润1.4亿元，同比增长5500%。
    2024年一季度，公司实现营业收入3.0亿元，同比增长24%，环比增长4%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少43%，环比增长818%。
    受累于停产检修及催化剂业务低迷，业绩略低于预期
    2023年公司业绩大幅提升，主要是石油焦制氢灰渣综合利用项目顺利达产，处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。但公司催化剂业务由于产品销售单价及废剂处理处置单价降低，以及新项目转固后折旧费用大幅增加，对整体业绩有一定拖累。
    2024Q1公司单季度营收再创新高，但净利润同比降幅较大。催化剂新项目投产后资源化产品销量增加，但行业竞争激烈，销售单价下降和新项目运行后折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加侵蚀利润，以及受到停工检修的影响，公司整体成本、费用上升。
    深耕技术创新，废塑料项目产业化有序推进
    公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，在研的“循环流化床混合废塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）技术”也已于2023年取得中国石化联合会专家组可行性认定。公司正并积极推进20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目建设，并在全国多地公司围绕废塑料回收进行布局。公司多个项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为15/25/33亿元，对应增速分别为42%/66%/31%，归母净利润分别为2.5/4.4/5.9亿元，EPS分别为1.76/3.16/4.25元，3年CAGR为62%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们给予公司24年40倍PE，对应目标价70.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC催化剂业务景气持续下
   

24Q1业绩符合预期，开启座椅全球化征程

继峰股份(603997)
    主要观点：
    事件：1、公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入52.87亿元、同比+3.5%、环比-6.1%，归母净利润0.19亿元、同比-68.2%、环比-61.6%。2、公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点：格拉默继峰（德国）将在欧洲为德国宝马全新平台下车型配套前后排座椅总成，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。
    此前公司已预告格拉默24Q1EBIT下降至约390万欧，最终加上继峰本部及乘用车座椅的整体24Q1业绩符合预期。从利润结构看，继峰本部盈利超预期+格拉默北美改善、欧洲/亚太低于预期+乘用车座椅符合预期。具体：
    继峰本部：24Q1仍是主要的利润来源，我们预计随着今年新产品出风口、车载冰箱等新产品爬坡、盈利水平进一步提高，今年本部单季度盈利有望再超预期。格拉默：24Q1北美改善，欧洲+亚太低于预期。24Q1整体归母-0.44亿元，我们认为亏损原因主要是：1）欧洲降本磨合期，2）亚太投入期，3）利息费用仍在较高水平。从经营端看，24Q1格拉默EBIT约0.27亿元、同比-0.54亿元、环比-0.53亿元，具体各区域：北美：EBIT-0.45亿元（同比+0.34亿元、环比+0.39亿元），EBIT利润率-4.0%（同比+3.0pp、环比+4.2pp）。欧洲：EBIT0.47亿元（同比-0.75亿元、环比-0.50亿元），EBIT利润率2.3%（同比-3.0pp、环比-2.5pp），欧洲今年上半年进入到降本增效的关键拐点，我们预计下半年开始有望逐季度改善。亚太：EBIT0.65亿元（同比-0.15亿元、环比-0.63亿元），EBIT利润率7.7%（同比-2.1pp、环比-4.5pp），我们预计受新项目前期投入增加影响。（数据均按格拉默财报数据*汇率7计算）
    乘用车座椅：24Q1新项目量产在即导致前置费用较高，亏损较去年同期扩大。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州工厂盈利能力有望提升。同时，公司公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。
    2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。
    投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，Q2销量恢复盈利回升可期

比亚迪(002594)
    投资要点
    Q1业绩略超预期。24Q1实现营收1249亿元，同环比+4%/-30%，归母净利润46亿元，同环比+11%/-47%，扣非归母净利润38亿元，同环比+5%/-59%；毛利率22%，同环比+4pct/+0.7pct，归母净利率3.7%，同环比+0.2pct/-1.2pct，扣非归母净利率3%，同比持平，环降2.1pct。
    24Q1销量环降34%，出口逆势微增，装机量环降41%。Q1电动车销量62.6万辆，同环比+76%/-34%，出口9.8万辆，同环比+153%/1%。Q1驱逐舰05、新车型元up贡献主要增量，分别1.9/1.2万辆，高端车型（腾势、仰望）占比4.4%，环比微增0.4pct。降价后3月起订单恢复显著，单周可达7-8万辆，我们预计Q2销量约80万辆，环增27%。公司高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹系列、仰望U7及U9，我们预计24年销360-390万辆，同增25%。结构来看，我们预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，高端车占比约7%，提升3pct，我们预计出口45万辆，同增80%。Q1累计装机30GWh，同环比+10%/-41%。我们预计24年电池产量240gwh，同增37%。
    Q1单车盈利环比下滑，Q2规模效应下有望提升。Q1均价16万元，环降8%，若扣除比亚迪电子利润（Q4约6亿元，对应权益4亿元），我们预计Q1单车净利0.67w，环降约24%，系Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3万元、海洋降价0.4-2.2万元、腾势降价1-1.6万元，降价后3月订单恢复显著，且Q1开工率低抬升成本，Q2规模效应体现，单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，我们预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。
    费用率环比提升，经营现金流表现亮眼。Q1期间费用210亿元，同环比+47/-18%，费用率16.8%，同环比+5/+2.6pct，合计计提减值损失10亿元，同环比+34%/-28%。Q1经营现金流净额102亿元，同比-29%，投资活动现金流净额-273亿元，同比-20%；资本开支261亿元，同比-19%。Q1末存货988亿元，较年初增长13%；合同负债384亿元，较年初增长11%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型逐步贡献增量，我们上调24-26年归母净利润预测至352/424/510亿元（原预测值323/388/468亿元），同比增长17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/13x，给予24年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

贵州茅台24年一季报点评：开门红顺利

贵州茅台(600519)
    公司发布2024Q1业绩：
    24Q1：营业总收入464.85亿元（+18.05%），归母240.65亿元（+15.73%），扣非240.51亿元（+15.75%）。
    收入符合市场预期。
    收入端：开门红顺利
    分产品看，茅台酒与系列酒协同发展。24Q1茅台酒/系列酒分别同比增长17.7%/18.4%，产品结构持平，开门红顺利实现。我们预计茅台酒增长主要源于：（1）经销渠道飞天主品24Q1进度提前，同时出厂价提升，预计增速略高于茅台酒整体水平；（2）生肖配额预计同比大幅增长，贡献非标主要增量。系列酒中茅台1935、汉酱、王子经营稳健，全年维度预计公司将培育定位600元价格带的汉酱新品，茅台1935增速预计高于系列酒整体水平。
    分渠道看，经销模式略有提高。24Q1直销/经销分别同比增长8.5%/25.8%，经销占比同比提高3.64pct。我们预计经销占比提高系经销渠道进度提前+出厂价上调影响，公司仍坚持直营占比提高战略。
    盈利端：渠道结构+税收确认扰动盈利释放
    24Q1公司毛利率92.61%，同比持平，我们预计主要系低盈利的经销渠道占比提高所致。24Q1税金及附加/销售/管理费率分别同比变动+1.62/+0.53/-0.67pct。其中税金及附加率上升预计系生产与销售确认节奏不同步所致，从以往财报表现来看，预计后续将得到修正。综上，公司24Q1净利率同比下降1.04pct。
    经营质量：渠道回款意愿高，业绩蓄水池充足
    24Q1公司收现+29.3%，表现亮眼，渠道回款意愿充足。24Q1末公司合同负债达95.2亿，同比+11.9亿，创5年新高，业绩蓄水池充足。
    投资建议：公司开门红顺利完成，维持“买入”
    我们的观点：
    公司开门红顺利，经营稳健，后续有望修复短期报表扰动。全年维度看，公司有能力应对飞天批价波动，茅台酒结构升级持续，系列酒产能限制缓解+次高端布局完善，有望量价齐升。同时，公司蓄水池充足，全年业绩确定性仍强。
    盈利预测：维持前期预测，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元，同比+15.91%/+15.48%/+15.17%；实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元，同比+16.64%/+16.52%/+16.28%；当前股价对应PE分别为24.56/21.07/18.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

臻酿八号稳健增长，23年如期完成目标

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入49.5亿元，同比+6.0%，归母净利润12.7亿元，同比+4.4%；其中23单Q4实现收入13.6亿元，同比+51.3%，归母净利润2.5亿元，同比+53.2%。此外，公司拟每10股派发现金红利9.15元（含税）。24Q1实现收入9.3亿元，同比+9.4%，归母净利润1.9亿元，同比+16.8%。
    臻酿八号双位数稳健增长，23年顺利完成增长规划。1、在白酒行业挤压式竞争的背景下，公司管理层持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，23年公司收入和利润较22年均保持增长，顺利完成年初制定的经营目标。2、分产品，23年公司高档收入46.7亿元，同比+3.7%，高档酒销量/吨价分别同比+7.3%/-3.4%，其中核心主力产品臻酿八号全年保持双位数增长，典藏和井台由于商务消费疲软，导致短期增长有所承压；中档酒收入2.0亿元，同比+64.1%，主要系新品天号陈贡献增量。3、渠道端，23年批发代理/新渠道收入分别同比+1.6%/+60.3%，其中核心的八大市场收入同比+4%左右，其他市场收入-1%左右，八大市场表现更加优异。
    盈利能力整体平稳，现金流表现稳健。1、23年公司毛利率同比下降1.3个百分点至83.2%，主要系八号和天号陈占比提升，产品结构有所下沉；费用率方面，23年销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，整体费用率下降1.1个百分点至33.9%；全年净利率下降0.4个百分点至25.6%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率同比下降2.7个百分点至80.5%；费用率方面，24Q1销售费用率上升3.2个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，净利率提升1.3个百分点至20.0%。3、24Q1销售收现9.3亿元，同比+6.0%；截至24Q1末合同负债11.5亿元，同比+15.3%，现金流表现稳健。
    23年顺利收官，24年再谱新篇。1、公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长，并将继续落地“品牌高端化、营销突破、产品升级及创新”三大策略，赢取更大的次高端与高端市场份额。2、展望2024年，公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市，深化发展核心市场，继续增加全国销售网点，在重点市场增加高质量经销商，强化团购、宴席等渠道，进一步优化组织结构，提升销售人员的能力和敏捷性，多管齐下强化竞争优势。3、展望未来，伴随经济复苏和消费信心恢复，次高端需求有望边际改善，公司作为次高端核心品种，未来有望持续受益。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.50元、4.04元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2023年报暨2024年一季报点评：游戏高质量增长延续

神州泰岳(300002)
    长线游戏维持高质量增长，期待新产品落地开启新一轮成长周期
    4Q23公司收入同比+22%，环比+37%；归母净利润同比+105%，环比+104%；扣非归母净利润同比+160%，环比+89%。游戏业务在3Q23增加营销后如期释放利润。2023年是公司收获的一年，全年收入同比+24%至59.6亿元，归母净利润同比+64%至8.9亿元，其中游戏业务主体壳木公司2023年收入同比增长27%，净利润同比增长44%至11亿元。2023年《旭日之城》流水同比增长30%至33亿元，得益于高频度的内容更新，付费用户和付费ARPU值双升；《战火与秩序》全年流水增长同比增长5%至11.5亿元，单季度流水保持环比稳中略增。在Data.ai的排行中，公司已位居全球发行商第46位，位居中国游戏厂商出海收入第7位。
    1Q24公司收入同比+23%，环比-22%；归母净利润同比+66%，环比-9%；扣非归母净利润同比+95%，环比-2%。尽管同比基数已开始有所走高，1Q24公司收入仍继续保持了较高的同比增速。难能可贵的是，一季度并非公司收入确认传统旺季（我们认为四季度海外游戏市场有“圣诞节旺季”，ICT运营管理业务确认收入相对集中），公司1Q24扣非盈利在高基数下仅环比微降2%，稳定在单季度2.9亿左右。
    我们认为1Q24的公司业绩的靓眼表现反映了，长线游戏流水质量进一步提升。根据Data.ai发布的“中国游戏厂商应用出海收入排行榜”来看，2024年1月和2月壳木游戏分别排名第8、第7位，流水体量保持相对稳定。与此同时，1Q24公司销售费用环比收缩至2.9亿元，为最近7个季度以来最低值。
    展望后续，我们预计《旭日之城》或有望继续维持流水爬坡趋势，《战火与秩序》流水或可保持基本稳定。公司储备的2款SLG融合类产品计划于2024年下半年在海外上线，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》。考虑到公司已在海外SLG游戏赛道上沉淀了丰富的运营发行经验和需求洞察能力，我们预计新产品成功率相对较高，有望推动公司进入新一轮成长周期。
    计算机业务亏损收窄，AI催收业务快速推进，2023年鼎富智能收入同比+114%2023年公司计算机业务（口径为剔除壳木公司的其他业务合计，下同）收入同比增长17%至14.6亿元，计算机业务净亏损-2.2亿元，环比略有收窄。2023年下半年，公司AI催收平台“泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台，提供智能电销和智能催收的SaaS化解决方案，目前已有约150家客户使用公司的外呼机器人。2023年鼎富智能收入同比增长114%至1.4亿元；净亏损约6300万，环比略有收窄。
    投资建议：我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。我们维持2024-2025年预测归母净利润为10.3/12.6亿元，引入2026年预测归母净利润为14.3亿元，对应同比增速分别为16%/22%/14%。我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/4/30，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为18/15/13倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；新游戏上线时间及营销推广节奏不确定性。

Q1符合预期，天然气直供和化工结构优化是亮点

中国石油(601857)
    2024Q1业绩符合预期
    公司2024Q1营收8122亿元，同比+10.9%，其中归母净利润457亿元，同比+4.7%，符合预期。
    上游板块
    Q1原油产量同比+1.4%，天然气产量+3.9%。原油实现价格同比-0.57美金/桶；天然气实现价格基本持平（气价同比表现好于另外两家同行）。经营利润430亿元，同比+20亿。
    炼化板块
    Q1原油加工量同比+8.2%，成品油产量同比+9.8%，乙烯产量同比+13.5%。炼化板块经营利润81亿，同比小幅减少约4亿；其中化工业务实现经营利润11.5亿，同比扭亏。
    化工板块表现比较优秀，主要原因是化工产品销量增加以及广东石化扭亏。炼油板块同比下降（同比变化趋势与中石化一致），主要是由于炼油毛利收窄，两者之间的同比变化幅度差异有合理性，我们猜测与两者炼厂原油结构和库存周期差异有关。
    天然气销售板块
    经营利润123亿元，同比+22亿，主要来自销量增加。国内天然气销售同比+7.5%，公司强调增加直供和终端市场销售比例。
    盈利预测与投资评级:维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE11/10/10倍，H股对应PE7.8/7.4/7.0倍。A股对应24年分红收益率4.6%，H股对应24年分红收益率6.4%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

营收实现稳步增长，看好水利投资带来需求扩容

东宏股份(603856)
    营收稳步增长，看好公司中长期发展潜力
    23年公司营收28.6亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为1.6、1.48亿，同比+8%、15.5%；23Q4单季收入7.4亿，同比-4.2%，归母、扣非净利润为0.07、0.04亿，扭亏为盈。24Q1营收6.4亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为0.52、0.5亿，同比+8.7%、+8.8%。
    防腐管与PVC管持续放量，24Q1毛利率有所承压
    分产品来看，23年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为3.5、3.9、12.9、1.6、1.1亿元，同比-24%、+4%、+26%、-47%、+20%；均价分别同比-10%、-6%、-16%、-19%、+3%；5类产品销量分别为3.2、2.9、20.5、2.4、1.2万吨，同比-15.4%、+10.1%、+48.8%、-34.4%、+17.0%；毛利率分别为23.4%、31.2%、21.7%、17.1%、20.5%，同比-4.3、+1、+3.1、-2.3、+1.8pct，23年综合毛利率为19.4%，同比+0.04pct，主要为防腐蚀管道带动整体毛利率提升。24Q1毛利率为15.8%，同比下滑4.6pct。公司积极推进“年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目”，有望进一步扩大高性能复合管道产能；持续加大“汽运+铁运+水运”多式联运，保障了孝感市供水原水迁改工程、引汉济渭、枣庄两库四河、博兴电厂等多个大项目的交付。
    费用率略有上浮，现金流明显改善
    23年期间费用率为10.78%，同比+1.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+0.41、+0.1、-0.36pct；资产及信用减值损失为0.64亿，同比减少0.33亿，其他收益同比增加0.08亿，综合影响下23FY净利率同比提升0.58pct至5.82%。23年CFO净额为1.9亿，同比多流入1.74亿，收付现比同比+11.4pct、-8.1pct，应收账款同比减少2.5亿，现金流明显改善。
    看好水利投资带来需求扩容，维持“买入”评级
    根据百年数据网，今年水利项目资金情况相对较好，增发国债安排的水利项目进度在逐月加快。近期广东等区域进入雨季，24年度易涝点改造工程逐步启动，我们预计会陆续产生实物量。我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到原材料价格大幅波动以及应收账款风险，我们调整公司24-26年归母净利润至2.3、2.7、3.1亿元（前值24、25年为2.9、3.4亿元），对应24-26年PE分别为11.9、10.1、8.7倍，考虑到可比公司24年平均PE为15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为13.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。

24Q1收入高增，商品、先发及供应链优势显现

致欧科技(301376)
    公司发布24Q1财报
    24Q1收入18亿，同增45%；归母净利润1亿，同增15%；扣非净利润1亿，同增14%；
    持续放大产品优势
    ①风格化：公司以Ekho系列为例，产品以统一的设计语言和独特的设计风格带给消费者更好的视觉享受；②系列化：客户能够基于一种风格在多种品类上面进行选择。③性价比：公司并没有使用复杂或者昂贵的材料来实现风格化和系列化，产品本身可能跟市面上的款式在成本上并没有太大的差异，但是能够带来更好的视觉享受。
    提高品类管理效率
    ①公司增加SKU的逻辑核心在于加大单个listing下面产品布局的完整性，包括颜色、规格等，因此增加SKU可以增大listing本身销量和流量，保持头部坑位；②为削弱SKU增加之后对供应链的冲击，公司在进行系列化、标准化的整合，例如对五金配件、原材料、颜色等方面进行严格统一，降低原材料采购等环节的成本和难度；③公司对整体运营能力较有信心，能保证有效周转；④信息化也是建设的部分，除原有系统建设外，公司进一步将信息化建设延伸到供应商端，通过对供应商和公司的进一步拉通，提升公司对供应链各个环节更精确的把控。
    第三方渠道快速增长
    即除亚马逊以外的其他三方平台，例如OTTO，是德国线上下线一体的商超平台，也已成为公司B2C渠道的第二大平台。同时，独立站增长也不错，不过收入占比整体来看不高。独立站的在售产品件型偏中大件，客单价较高。独立站更有利于公司对产品进行系列化展示，效果更好，客户可能会一次性购买多个产品，连带购买多
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司竞争优势明确①偏大件产品出海一定要走自建仓配，公司在尾程账号的折扣上优势较大，新出海的卖家对致欧形成的冲击较小；②公司强势品类牢牢占据亚马逊的头部listing，拥有较强的自然流量，节约推广费用并带来了销售转化，但新晋的厂商冲击头部listing非常困难；③中国的国内线上竞争思路不能等同于海外线上市场竞争，海外线上市场竞争，商业链条更长，复杂度更多，公司常年积累经验能够高效链接全链条。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.0/6.1/7.3亿元，EPS分别为1.25/1.51/1.82元/股，对应PE分别为19/16/13X。
    风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等。

计提减值轻装上阵，国际业务高速发展

梦网科技(002123)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收52.34亿元，同比增长25.90%，归母净利润-18.22亿元，同比下滑152.40%，扣非归母净利润-18.77亿元，同比下滑147.25%；24Q1营收11亿元，同比增长6.27%，归母净利润884万元，同比下滑19.73%，扣非归母净利润-188万元，同比下滑141.17%。
    我们的点评如下：
    短期业务有所承压，计提减值轻装上阵
    2023年云短信业务中服务类业务量有所下滑，同时5G消息拓展及生态合作由于运营商合作模式改进导致较预期进度延后，综合毛利率同比下降3.06个百分点至6.28%，其中云通信服务毛利率为6.64%；24Q1受宏观经济趋势、当期政策及运营商阅信平台切换初期影响，云业务尤其服务类及5G富信业务量同比下降。减值方面，2023年度公司对子公司梦网科技计提商誉减值准备16.08亿元，对持有长期股权投资极客优品和微搜科技计提减值准备7701万元。截至23年末公司商誉已经全部计提减值，未来不会再有商誉减值的压力。
    开启消息产品海外扩展新篇章，出海业务高速发展
    公司2023年国际业务收入6.06亿元，同比增长181.49%，占比同比提升6.4个百分点达到11.57%；24Q1国际业务收入同比增长88.66%。梦网国际通过与全球多家运营商达成合作，成功构建了一个强大的国际通信能力网络。公司已经覆盖了全球220多个国家和地区、1200余家运营商的国际通道资源，形成了一个广泛覆盖的通信网络，构建了公司的竞争优势。梦网国际的云通信平台为客户提供了多元化的触达通道，包括国际云短信、RBM、WhatsApp、Viber、Voice语音验证码等产品，实现了多渠道触达的能力。这种多触达通道的策略不仅确保了客户信息的高到达率，而且提高了客户的运营效率和用户体验，使得梦网国际的服务更具吸引力。
    5G消息行业发展持续推进，公司竞争优势显著未来可期
    23年7月19日，工信部公开征求对《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》（征求意见稿）的意见。其中指出，手机生产企业按照5G消息相关行业标准及进网检测规范，完成计划上市的5G手机系统设计和功能升级。在过渡期结束之后，手机生产企业新申请进网许可的5G手机需支持5G消息，并随附提供相关进网检测报告。对于在过渡期结束之前已申请进网的5G手机型号产品，鼓励有条件的手机生产企业通过产品系统升级等方式实现5G消息功能支持。公司云通信服务业务在技术优势、客户资源、运营商渠道等方面形成了核心竞争优势。早在2018年，梦网便开始布局视频短信，是业内最早上线视频短信商用运营的公司之一。在行业解决方案方面，经过近五年的深耕公司形成了规模化模版积累，视频短信已经覆盖银行、证券、基金、汽车、美妆、服饰、餐饮、影视、旅游、航空、游戏等多类型行业应用场景；在客户资源方面，公司一直坚守以客户为中心的理念，二十年来公司已经完成了金融、互联网、政务公共事业以及消费品等新兴重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系；在终端厂商合作方面，公司近年来陆续与华为、荣耀、小米、oppo、vivo、三星、魅族、中兴等国内外知名的终端厂商建立了合作关系，为终端原生基础消息服务升级积累了良好的优势。公司基于通信和终端服务领域积累的核心技术，与华为、小米、OPPO、VIVO达成合作，支持8亿终端覆盖和线上运营，形成了与众多上下游企业的探索和布局。盈利预测与投资建议：
    公司作为国内领先云通信服务商，不仅在企业短信领域做大做强，同时也紧跟5G网络建设脚步，布局5G消息，云通信业务涵盖众多领域。随着5G消息的规模化推进，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。考虑到短期云通信业务承压以及国际业务发展的不确定性，预计公司24-26年预计归母净利润为2.0/3.8/5.9亿元（24-25年原值为4.9/7.0亿元），维持“增持”评级。风险提示：5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、海外业务发展不及预期、市场竞争加剧等

产业红利加速释放

学大教育(000526)
    公司收入业绩快速增长
    24Q1收入7亿同增36%，归母0.5亿（23Q1为0.05亿）；扣非0.46亿（23Q1为0.11亿）；
    23A收入22.1亿，同增23%;归母1.54亿（22A调整前为0.11亿，调整后为0.14亿）；扣非1.41亿（22A调整前为-0.09亿，调整后为-0.06亿）；其中23Q4收入4.2亿，同增27%，归母0.37亿（22Q4为0.03亿）；扣非0.27亿（22Q4为-0.03亿）；
    24Q1公司毛利率32.4%，同增2.0pct；净利率7.2%，同增6.3pct。公司自2001年创立以来，通过创新个性化教育模式，助力新时代高素质技能人才全面贯通培养，推动教育服务产业发展。其中：
    1、个性化教育
    目前，公司个性化学习中心近240余所，覆盖100余城市，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，将优质的课程呈现在互联网平台。
    全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。经过多年的发展和沉淀，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司传统优势业务之一。
    23A公司已经在全国多个省市布局了30余所全日制培训基地。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。
    新高考综合服务方面，提供包括新高考生涯规划、综合素质评价、选科指导等一系列服务。
    2、职业教育
    公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道。
    （1）中等职业教育
    公司中等职业教育旨在通过联合办学、托管办学、投资办学等方式，搭建中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，助力职业学校“提质培优”，提升职校学生的就业前景和升学空间。
    公司将全面提供包括教研体系、课程设计、教师培训、督导体系等在内的教研教学支持，改变中等职业教育体系呈现“空、小、散、弱”的现状，全面提升中职学生升学和就业水平。
    截止24年4月，已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。
    （2）高等职业教育及产教融合业务
    公司从产业对接、校企合作、产教融合、实习实训等方面出发，联合业内知名的产业企业，为各大高职类院校、职业本科院校提供包括产业学院共建、实训基地建设、技术输出、双师队伍培养等服务。
    公司以不同地区的产业和经济发展为导向，聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向落地相关专业，并与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地、产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。
    （3）技能培训业务
    积极探索打造的现代化、多元化、规范化职业技能培训新路径。可联合人社部门、行业龙头、知名企业，依托学大教育全国覆盖100所城市的线下学习场地、教学设施、师资团队，共同开展以就业为导向的职业资格和职业技能人才培训服务。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    公司是国内个性化教育的开创者和领导者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，在行业中具有较强的品牌优势。公司在巩固业务的同时快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具备教学产品快速搭建和设计能力，产品范围包括中等职业教育、高等职业教育、职业培训、产业学院、实习实训、学习能力提升、学业规划等多品类，通过持续完善公司的业务和产品布局提高学生对于知识的易得性。
    鉴于公司23A及24Q1收入业绩快速增长，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.5亿、3.3亿、4.2亿（24-25年原值为2.20/2.90亿元），EPS分别位2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别位31/24/19X。
    风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等。

短期承压不改长增底色，持续挑战走向卓越

恒立液压(601100)
    事件：公司发布年报及一季报，业绩表现稳健。
    2023年：公司实现营收89.85亿元，同比+9.61%；归母净利润24.99亿元，同比+6.66%；扣非归母净利润24.47亿元，同比+9.67%；毛利率41.90%，同比+1.35pct；净利率27.87%，同比-0.79pct；期间费用率10.19%，同比+1.45pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.56pct/+1.14pct/-0.2pct/-0.05pct。
    23Q4：公司实现营收26.4亿元，同比+15.95%；归母净利润7.45亿元，同比+25.56%；扣非归母净利润7.56亿元，同比+38.42%；毛利率46%，同比+4.78pct；净利率28.31%，同比+2.13pct；期间费用率13.07%，同比+0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.34pct/+1.30pct/+0.56pct/-1.92pct。
    24Q1：公司实现营收23.62亿元，同比-2.7%；归母净利润6.02亿元，同比-3.77%；扣非归母净利润5.86亿元，同比-2.3%；毛利率40.10%，同比-0.76pct；净利率25.52%，同比-0.29pct；期间费用率9.15%，同比-1.16pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.55pct/+1.71pct/-1.33pct/-2.09pct。
    下游工程机械行业持续承压，公司表现优异：
    一方面公司继续夯实传统业务，产品市场多元化打开空间；公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；此外公司持续推动国际化战略，墨西哥液压件生产基地预计Q2试生产，欧洲子公司Inline23年销售增长近20%，陆续设立新加坡、巴西子公司。
    另一方面公司募投项目逐步落地，丝杠有望成为新增长极；公司线性驱动器项目目前各项基建已初步完成，其中电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于Q1进行试生产，公司丝杠产品后续有望成为新增长点。
    盈利预测：考虑到24年国内工程机械行业复苏进程影响等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.64/32.81/39.48亿元（24-25年前值为30.23、36.10亿元），对应PE分别为24.91/20.99/17.44倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等

自营拖累短期业绩，头部券商做优做强导向明确

中金公司(601995)
    事项：
    中金公司发布2024年一季报，营业收入38.74亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%）。总资产6137亿元（YoY-8%），归母净资产1059亿元（YoY+5%），EPS（摊薄）0.26元/股，BVPS为18.55元/股。
    平安观点：
    主营业务均承压、杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-33%/-25%/-18%/-49%，利息净收入-5.9亿元（23Q1为-2.4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比21%/12%/7%/48%/-15%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益4.9亿元（23Q1为-0.4亿元）。费用端相对刚性，24Q1管理费用23.9亿元（YoY-31%），管理费率61.8%（YoY+5.6pct）；信用减值损失0.3亿元（23Q1为信用减值转回0.2亿元），归母净利润率32.0%（YoY-4.4pct）。杠杆倍数4.98倍（YoY-0.7倍，较年初-0.2倍），年化ROE为4.7%（YoY-4.3pct）。
    自营收入同比下滑49%。24Q1权益市场宽幅震荡、结构性行情突出，债市延续向好，公司权益类金融资产占比相对较高，受以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少影响，24Q1公司自营收入18.5亿元（YoY-49%）。金融资产规模收缩，24Q1末自营规模3198亿元（YoY-10%，较年初-9%）。
    费用类业务表现同样承压。24Q1公司经纪净收入8.3亿元（YoY-33%），预计系佣金费率和金融产品代销压力导致。资管净收入2.7亿元（YoY-18%），其中24Q1末中金基金公募资产净值1443亿元（YoY+32%，较年初+13%，据Wind）。投行净收入4.5亿元（YoY-25%），主要是股权融资拖累，据Wind，24Q1公司IPO承销规模8.5亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销金额90.1亿元（YoY-82%），债券承销金额2286亿元（YoY-3%）。
    投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到24Q1公司业绩表现承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至56.8/62.3/68.2亿元（原预测为63.1/69.0/75.3亿元），对应同比变动-7.7%/+9.6%/+9.4%，目前股价对应2024年PB约1.87倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先的行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。