2024年三季报点评：新兴渠道迅速放量，Q3业绩大超预期

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收8.9亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长14.3%。其中24Q3实现营收3.6亿元，同比增长28%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长75.2%，公司业绩远超市场预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
    其他业务实现爆发式增长，全国扩张步伐顺利。分业务看，Q3单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.2/0.2/0.7亿元，同比分别+3.6%/+17.2%/+1593%。其他业务收入实现大幅提升，主要系公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量所致；凤爪主业则在高基数下仍维持平稳增长态势。分渠道看，24Q3公司线上/线下渠道收入增速分别为+263%/+12.9%，线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看，24Q3西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5%/+16.7%/+247%/+39%；西南大本营高基数下维持稳健增速；公司省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，华南地区受益于新渠道开拓实现高增。
    成本下行+销售降费，Q3盈利能力大幅提升。24Q3公司毛利率为30.1%，同比-0.6pp；其中Q3单季度毛利率为28.9%，同比+1.9pp。Q3单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，叠加产品结构持续提升所致。费用率方面，24Q3公司销售费用率同比-4.5pp至9.3%，主要系公司积极控制费投力度，Q3销售费用同比下降13.8%，且会员制超市渠道在低费投下亦可贡献大量收入；24Q3管理费用率同比-0.6pp至3.2%，公司持续开展提质增效专项行动，精益管理能力不断提升。综合来看，在成本下行以及销售降费的双重带动下，24Q3公司净利率同比+3.4pp至12.6%。
    凤爪赛道仍大有可为，新兴渠道表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求极低的会员制超市渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎，未来公司实现量利双收值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元，对应动态PE分别为24倍、18倍、14倍。给予公司2025年22倍PE，对应目标价10.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险，食品安全风险。

三季度收入创新高，毛利率同环比提高

杰华特(688141)
    核心观点
    前三季度收入同比增长18.62%，单三季度收入创新高。公司2024年前三季度实现收入11.92亿元(YoY+18.62%)，归母净利润-5.07亿元，扣非归母净利润-5.33亿元。3Q24实现收入4.41亿元(YoY+24.15%，QoQ+4.7%)，创季度新高；实现归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.73亿元。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为28.03%，相比去年同期下降0.7pct，其中3Q24毛利率为28.45%，同比提高5.0pct，环比提高0.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.08%至4.90亿元，研发费率同比提高1.5pct至41.14%；管理费率同比下降1.4pct至7.65%，销售费率同比下降0.7pct至7.44%，财务费率同比提高1.7pct至1.55%。其中3Q24研发费率、销售费率同环比均下降，管理费率同比下降，环比提高，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降7.8pct，环比下降3.1pct。
    下游分布广泛，多款多相控制器和DrMOS量产。公司产品可广泛应用于众多下游领域，2024年上半年收入中消费类占比约40%，工业与计算类占比约22%，通讯电子类和汽车类占比约35%，其他占比约3%。目前，公司多相控制器和DrMOS业务推进顺利，6/8/12相和30-90A DrMOS均已实现量产，其他相数的多相控制器研发在稳步推进中。其中50A DrMOS应用于汽车中，除此之外，公司也积极布局其他汽车模拟芯片，包括高低边驱动芯片、DC-DC、LDO等，将受益于汽车模拟芯片国产化趋势。另外，公司电源模块、DC-DC等产品可应用于光模块，大电流多相电源、DC-DC、LDO、热插拔控制器、E-fuse、限流/负载开关、时钟缓冲器、PSE控制器等产品可应用于交换机。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于继续加大研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-5.11/-0.65/+0.78亿元（前值为-3.10/+0.03/1.04亿元），对应2024年10月30日股价的PS分别为5.7/4.5/3.7x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入

海尔智家(600690)
    投资要点
    事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收2029.7亿元，同比增加2.2%；归母净利润151.5亿元，同比增加15.3%；扣非净利润146.9亿元，同比增加15.4%。单季度来看，Q3公司实现营收673.5亿元，同比增加0.5％；归母净利润47.3亿元，同比增加13.2%；扣非后归母净利润45.2亿，同比增加9.9%。
    以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀。根据奥维云网数据，7，8月家电行业整体承压，随着以旧换新政策全国推广，白电受益明显。公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长：三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平。报告期内，欧美发达国家行业需求疲软、新兴市场国家需求保持良好增长。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长，2024年三季度单季度南亚市场增长超30%。
    数字化变革推动盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.1pp至31.3%，基本维持稳定。受益于数字化改革持续推进，费用率方面改善明显，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15%/3.9%/0.1%/4.5%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp，数字化工具进一步提升了物流配送、仓储运营以及组织等方面的效率。净利率来看，2024Q3公司净利率为7.2%，同比增加0.9pp。
    并表日日顺，业务链条进一步完善。公司同时公布了并表日日顺的关联交易，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，在家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。2023年优瑾公司营收184.2亿元，净利润5.7亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.30元、2.51元，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：业绩增长符合预期，公司盈利能力提升

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收51.5亿元，同比+3.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比+17.3%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+5.4%；单2024Q3实现营收20.0亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.81亿元，同比+37.5%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+74.9%。业绩增长符合预期，公司盈利能力提升。
    业务结构优化、精益管理，公司毛利率、净利率有所提升，期间费用率有所下降。2024Q1-Q3公司综合毛利率为19.3%，同比+1.6pp，净利率为7.0%，同比+1.3pp；期间费用率为10.2%，同比+0.1pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.5%、5.5%、3.1%、0.07%，分别同比+0.2pp、+1.1pp、+0.4pp、-1.6pp，其中，管理费用提升较多主要系境外子公司业务扩张，财务费用率下降主要系汇兑损益变动及利息收入增加。单2024Q3，公司综合毛利率为18.4%，同比+2.3pp；净利率为6.5%，同比+2.1pp；期间费用率为9.7%，同比-0.7pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1pp、+1.0pp、+1.1pp、-2.9pp。
    公司高端装备多点开花、在手订单充裕，中长期增长动能足。1）公司物料搬运装备板块全球化布局：2008年公司设立自有杰马品牌、2019年收购KOCH物料搬运、2022年收购Kalmar港机业务、2023年收购FLSmidth全球散料装卸搬运业务，全球竞争力持续增强，且公司2021年以来签订的阿联酋造山项目累计超100亿元订单于2024-2025年进入集中交付期；新拓展的港机、矿山搬运设备需求高景气，有望持续拉动公司业绩增长。2）公司海洋工程装备业务有望多点开花。公司立足海风基础业务，积极拓展特种船舶等海工业务，目前海工船舶下游景气度高，公司有望直接受益；海风基础正积极拓展海外市场，期待后续订单落地提升公司盈利能力。3）船舶配套装备受益于船舶周期，延续高景气，签单稳定，有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3、5.7、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率122%，当前股价对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险；诉讼事项可能造成业绩波动影响的风险。

三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高

澜起科技(688008)
    核心观点
    前三季度收入同比增长68.56%，净利率提高至37.98%。公司2024年前三季度实现收入25.71亿元(YoY+68.56%)，归母净利润9.78亿元(YoY+318.42%)，扣非归母净利润8.74亿元(YoY+460.88%)，净利率提高22.64pct至37.98%。分产品线来看，互联类芯片产品线收入同比增长59.37%至23.77亿元，津逮？服务器平台产品线收入同比增长565.34%至1.85亿元。
    三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高。公司3Q24实现收入9.06亿元(YoY+51.60%，QoQ-2.35%)，其中互联类芯片产品线收入8.49亿元(YoY+46.02%，QoQ+1.83%)，创季度新高；实现归母净利润3.85亿元(YoY+153.4%，QoQ+4.1%)，创季度新高，扣非归母净利润3.30亿元(YoY+116.8%，QoQ+1.5%)，创季度新高，净利率为42.30%(YoY+16.9pct，QoQ+2.4pct)。
    三季度毛利率同比下降，环比提高。公司2024年前三季度毛利率为58.12%，相比去年同期下降1.5pct，其中3Q24毛利率为58.74%，同比下降6.1pct，环比提高0.9pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长13.4%至5.52亿元，研发费率同比下降10.4pct至21.48%；管理费率同比下降3.5pct至4.74%，销售费率同比下降1.6pct至2.69%，财务费率同比提高1.0pct至-7.59%。其中3Q24研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比下降11.3pct，环比下降0.01pct。
    DDR5第二子代出货量超第一子代，3Q24Retimer芯片出货量超60万颗。一方面，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品，3Q24DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片。另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，PCIe Retimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。
    投资建议：新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.03/19.59/26.37亿元（前值为13.54/19.41/26.41亿元），对应2024年10月30日股价的PE分别为61/40/30x。公司新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2024年三季报点评：24Q3扣非归母净利润正增长，期待海外业务转暖

科锐国际(300662)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为85.2亿元，同比增长18.8%，归母净利润为1.4亿元，同比下降11.0%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降2.8%；Q3单季度看，实现营收29.7亿元，同比增长23.1%，归母净利润为0.49亿元，同比下降9.6%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比增长7.5%；若扣除员工限制性股票成本，则扣非归母净利润同比增长14.8%。
    公司运营效能持续优化，期间费用率持续下降。2024Q1-Q3公司毛利率为6.8%，同比下降1.0个百分点，净利率为1.6%，同比下降0.8个百分点。2024Q1-Q3期间费用率为4.6%，同比下降0.3个百分点，其中公司销售、管理费用率分别为1.5%、2.9%，同比分别下降0.4、0.2个百分点，财务费用率为0.2%，同比增长0.3个百分点。
    灵活用工及中高端人才访寻业务回暖明显。2024Q3公司在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.24万余人，净增长3700人，单季度增幅为近3年新高，前三季度公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.6%。中高端人才访寻业务在三季度单季度营业收入实现正增长，同比增长2.3%。
    英国今年预计降息50bp概率提升，利好公司海外业务复苏。2024Q1-Q3公司国内业务营收同比上涨27.1%，但海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。英国2024年9月的CPI从8月份2.2%降至1.8%，低于英国央行2%的目标水平和经济学家普遍预期的1.9%，为2021年4月以来最低。英国央行后续若如期降息，则英国招聘市场有望出现明显回暖，利好公司海外业务复苏。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.9、3.6亿元，未来三年归母净利率复合增长率21.6%。公司为人力资源服务行业龙头企业，有望受益于国内外招聘市场复苏，维持“买入”评级。
    风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险、海外运营风险。

三季度收入创新高，利润承压

纳芯微(688052)
    核心观点
    前三季度收入同比增长36%，三季度创季度新高。公司2024年前三季度实现收入13.66亿元(YoY+36.49%)，归母净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元，亏损幅度相比去年同期扩大，剔除股份支付费用后的归母净利润为-1.90亿元。其中3Q24实现收入5.17亿元(YoY+86.59%，QoQ+6.32%)，创季度新高；实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。收入增长主要由于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。
    产品售价承压，毛利率同比下降。公司2024年前三季度毛利率为33.21%，相比去年同期下降7.86pct，其中3Q24毛利率为32.06%，同比下降4.4pct，环比下降3.3pct，毛利率承压主要是由于公司产品售价因宏观经济和市场竞争加剧而承压。期间费用方面，前三季度研发费用同比减少0.69%至4.96亿元，研发费率同比下降13.6pct至36.29%；管理费率同比下降1.6pct至15.78%，销售费率同比提高0.9pct至9.89%，财务费率同比提高1.5pct至-1.29%。其中3Q24研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高下降31.3pct，环比提高1.1pct。
    麦歌恩收购方案由控股变更为全资收购，已完成股东名册变更。根据公司10月15日的公告，收购麦歌恩的比例由之前的79.31%提高至100%，交易对价对应的麦歌恩整体估值维持10亿元。交易完成后公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩31.72%的股份。另外，本次交易不设置业绩承诺，通过向麦歌恩核心团队分期支付其财产份额转让价款，有助于稳定麦歌恩的管理团队、核心员工，保持麦歌恩的核心竞争力，实现长期稳定的发展。目前麦歌恩已完成股东名册变更，公司已取得矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份。
    投资建议：收购进展顺利，维持“优于大市”评级
    产品价格竞争致毛利率仍然承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润为-2.20/+0.60/+1.79亿元（前值-1.81/+0.75/+1.81亿元），对应2024年10月28日股价的PS分别为10.0/7.1/5.8x。公司聚焦泛能源和汽车领域，收购进展顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，收购整合不及预期。

2024年三季报点评：以旧换新提振内需，海外OBM业务快速增长

美的集团(000333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3189.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润317亿元，同比增长14.4%。单季度来看，Q3公司实现营收1017亿元，同比增长8.1％；实现归母净利润108.9亿元，同比增长14.9%；实现扣非后归母净利润102亿元，同比增长11%，。
    以旧换新扭转行业趋势，海外OBM优先战略效果显著。根据产业在线数据，7-8月空空调内销均呈现下滑趋势，以旧换新政策刺激下，9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进OBM优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka等自有品牌参加2024IFA展，前三季度公司海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会员日大促增长超过35%。
    毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。公司2024年Q3毛利率26%，同比下滑1.1pp，我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面，7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面，2024年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/3.6%/-2.3%/3.7%，分别同比+0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp，费用率整体稳健，财务费用大幅下行，2024年Q3季度末，公司货币资金1608.8亿，较2023年Q3季度末增加927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。公司Q3净利率10.8%，同比提升0.4pp。
    盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.04元、5.55元、6.11元，对应估值14X、13X、12X。维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

前三季度收入同比增长33%，盈利能力改善

艾为电子(688798)
    核心观点
    前三季度收入同比增长33%，归母净利润扭亏为盈。公司2024年前三季度实现收入23.66亿元(YoY+32.71%)，归母净利润1.78亿元(YoY+265%)，扣非归母净利润1.36亿元(YoY+161%)，同比扭亏为盈，净利率提高13.6pct至7.52%。其中3Q24实现收入7.85亿元(YoY+1.35%，QoQ-2.62%)，归母净利润0.86亿元(YoY+325%，QoQ+55%)，扣非归母净利润0.68亿元(YoY+290%，QoQ+56%)，净利率为11.01%(YoY+16.0pct，QoQ+4.1pct)。
    三季度毛利率同环比提高，已连续4个季度回升。公司2024年前三季度毛利率为29.69%，相比去年同期提高4.6pct，其中3Q24毛利率为32.92%，同比提高10.8pct，环比提高4.0pct，毛利率实现连续4个季度持续提升。期间费用方面，前三季度研发费用同比减少15.56%至3.88亿元，研发费率同比下降9.4pct至16.40%；管理费率同比下降2.6pct至4.64%，销售费率同比下降1.6pct至3.70%，财务费率同比下降0.1pct至0.22%。其中3Q24研发费率、销售费率、财务费率同环比均提高，管理费率同比下降，环比提高，四个期间费率合计同比提高0.1pct，环比提高3.8pct。
    新产品和新市场的市场份额持续提升，降本增效效果明显。公司消费电子、工业互联及汽车领域业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升。公司采取多项措施提升经营质量，持续推进管理变革包括产研数字化建设，优化运营效率、控费增效，不断提升公司管理效率和研发效率。公司重视研发投入，按照战略规划不断丰富产品品类、拓展市场领域，形成了以高性能数模混合芯片、电源管理及信号链产品线为主的平台化协同运作，同时稳步构建产品多维、市场多维的发展态势，为公司的未来业务增长奠定了基础。
    投资建议：新产品和新市场进展顺利，维持“优于大市”评级
    公司毛利率回升并采取多项降本增效措施，盈利能力逐渐改善，我们上调2024-2026年归母净利润至2.41/3.97/5.45亿元(前值1.24/2.79/4.03亿元)，对应2024年10月29日股价的PE分别为65/39/29x。公司新产品持续推出，同时盈利能力改善，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2024年三季报点评：物流板块略有下滑，Q3业绩短期承压

诺力股份(603611)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司营收51.5亿，同比下降3.6%；归母净利润3.6亿，同比增长1.0%。单三季度实现营收16.8亿，同比下降15.7%，环比下降2.7%，三季度归母净利润1.2亿，同比下降10.7%，环比下降2.0%。在物流板块公司主动放弃部分低毛利率、回款差的新能源项目，导致业绩短期承压。
    营收结构变化，毛利率增长明显。2024年前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长2.0个百分点；净利率7.0%，同比增长0.3个百分点，主要系公司营收结构变化，叉车业务占比提升，同时原材料钢材、碳酸锂价格维持低位运行所致。单三季度公司毛利率26.3%，同比增长6.9个百分点，环比增长4.3个百分点，毛利率增长明显。
    受汇率波动影响，财务费用率有所增长。前三季度公司期间费用率为14.6%，同比增长1.3个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.1个百分点；单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9/+2.8个百分点，财务费用率增长主要系汇率波动所致，其余费用率增长主要系营收下降所致。
    大车电动化率提升明显，公司大车战略效果初现。2024年国内叉车电动化率提升明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研发和营销体系，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期风险，宏观经济波动风险，汇率波动风险。

Q3业绩同增35%，盈利能力稳步提升

顺丰控股(002352)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2068.61亿元，同比增长9.44%，其中第三季度实现营收724.51亿元，同比增长12.07%；前三季度公司实现归母净利润76.17亿元，同比增长21.59%，其中第三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%。
    速运物流收入稳健增长，供应链及国际业务录得高增速
    2024Q3，公司速运物流与国际快递总件量为32.29亿票，同比增长14.37%；Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比增长12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要系国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加带动国际货运及代理业务收入实现较高增速，同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。
    强化精益经营及管理，Q3归母净利率同比提升0.65pct
    得益于公司持续优化营运模式，调优网络结构，Q3公司毛利率为14.14%，同比提升2.16pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pct。Q3归母净利润率录得3.88%，同比提升0.65pct。
    重视股东回报，实行中期分红及回报股东特别分红
    公司2024年中期分红方案为每10股派发现金股利4元（含税），中期分红率约为39.91%。在此基础上公司推出回报股东特别分红权益分派方案，拟每10股派发10.0元现金（含税）。公司2024年中期分红及回报股东特别分红合计分配比例为每10股派发14.0元，实际现金分红总额约为67.14亿元。
    盈利预测、估值与投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为100.96/117.50/137.20亿元同比增速分别为22.61%/16.38%/16.77%；EPS分别为2.10/2.44/2.85元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。
   

公司信息更新报告：毛利承压且费用端有所增长，2024Q3业绩不及预期

通合科技(300491)
    2024年前三季度业绩承压
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比+22.52%；实现归母净利润0.21亿元，同比-68.54%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-65.88%。其中2024Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比+2.31%；实现归母净利润71万元，同比-97.69%；扣非归母净利亏损72万元，同比-102.48%。2023年充电桩行业高速发展，公司营收净利逐季度兑现。在前期较高基数下，2024Q3公司营收增速放缓。公司毛利端承压，且政府补助及费用端影响盈利表现，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72、1.27、2.10亿元（原为1.15、1.72、2.55亿元），EPS为0.41、0.73、1.20元/股，对应当前股价PE分别为37.3、21.2、12.9倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。
    毛利端承压，政府补助及费用端影响盈利表现
    2024Q3公司综合毛利率26.5%，同比-6.0pcts，环比-1.4pcts；净利率0.3%，同比-11.0pcts，环比-4.2pcts。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别8.1%/7.4%/10.2%/0.4%，同比分别+2.7/+1.1/+2.5/+0.1pcts，环比分别+1.3/+1.2/-0.1/+0.1pcts。公司毛利率较去年同期下滑，且费用端有所增长。费用端增长主要是持续加大市场投入，全资子公司陕西通合新厂投入使用，房屋折旧、办公费用增加，且持续加大研发投入所致。此外，2024年前三季度非经常损益中政府补助397万元，相比2023年同期减少1353万元。其中2024Q3非经常损益中政府补助175万元，与去年同期基本持平。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善

金牌家居(603180)
    2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入24.2亿元（同比-5.1%，下同），归母净利润1.2亿元（-28.1%），扣非归母净利润0.8亿元（-25.6%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入9.0亿元（-13.9%），归母净利润0.5亿元（-44.2%），扣非归母净利润0.4亿元（-36.1%）。考虑到公司业绩承压、终端需求较弱，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.39/2.57/2.84亿元（原值为3.29/3.86/4.39亿元），对应EPS为1.55/1.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/11.3/10.3倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，期待以旧换新政策驱动公司经营边际改善，维持“买入”评级。
    盈利能力：2024Q3毛净利率承压，研发费用投放持续
    公司2024Q1-Q3毛利率为27.3%（-1.6%），期间费用率为23.5%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.5%/+5.7%/+6.1%/0.1%，分别同比-1.3/+0.8/+0.5/+0.3pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为4.7%（-1.7pct），扣非归母净利率为3.4%（-0.9pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为23.0%（+1.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-5.4pct），扣非归母净利率4.7%（-0.6pct）。
    收入拆分：2024Q3经销及工程渠道承压，境外渠道增长持续
    按渠道来看，2024Q1-Q3公司经销/大宗/境外渠道分别收入11.5/9.1/2.5亿元，分别同比-13.6%/+4.4%/+26.6%，受制于国内消费较为低迷，公司经销及工程渠道增长承压，境外渠道收入增长持续，展望2024Q4及2025，我们看好以旧换新政策刺激终端需求，驱动公司经营边际改善。按产品来看，2024Q1-Q3公司厨柜/衣柜/木门分别收入14.8/6.9/1.5亿元，分别同比-6.1%/-5.9%/-2.9%。
    公司亮点：持续分红、股份回购提振信心，携手天猫优品深化电商领域发展公司持续进行分红及股份回购，2024年公司中期分红3602万元，占公司2024年前三季度归母净利润的30.12%，另外公司2024年已通过集中竞价方式回购股份3053万元，期待未来公司持续分红，回馈股东提振信心。公司携手天猫优品深化电商领域发展，2024年8月22日，公司与天猫优品签署战略合作协议，未来公司将与天猫优品将充分整合各自优势，打造更高品质、更高标准、更优质的家居家装服务方案，探索家居家装行业的新模式、新路径。
    风险提示：终端需求回暖不及预期；品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

Q3收入增速转正，血糖业务有望持续高增长

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3收入17.2亿元（+2.2%），实现归母净利润4.1亿元（-41.0%）。2024Q1-3收入60.3亿元（-9.5%），实现归母净利润15.3亿元（-30.1%）。
    加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7%，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。
    血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内CGM研发进度有序推进中，将和公司已有BGM产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局。
    盈利预测：预计2024-2026年营收为83/96/113亿元，归母净利润为20/22/26亿元。
    风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

24Q3利润再超预期，全球化步伐加速

亿帆医药(002019)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月30日，亿帆医药发布2024年三季报，实现营业收入38.58亿元，同比+31.67%；归母净利润3.66亿元，同比+149.50%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+122.30%。单季度来看，公司2024Q3收入为12.26亿元，同比+24.32%；归母净利润为1.13亿元，同比+196.33%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比+278.78%。
    点评：
    高营收增长费用率降低，经营性现金流增长明显
    前三季度，公司整体毛利率为47.65%，同比-2.95个百分点；期间费用率38.21%，同比-5.34个百分点；其中销售费用率24.93%，同比-1.69个百分点；管理费用率11.98%，同比-3.50个百分点；财务费用率1.29%，同比-0.15个百分点；经营性现金流净额为3.53亿元，同比+37.27%。由于新产品的上市前期的投入，毛利率有所下降，但由于运营效率提升、营收增长，费用率显著下降。
    亿立舒欧洲市场首发，全球化步伐加速
    报告期内，控股子公司亿一生物的创新药物Ryzneuta？（中文商品名“亿立舒？”）近日在德国市场完成首批发货，APOGEPHA Arzneimittel GmbH作为亿一生物在欧洲市场的重要合作伙伴，将通过其广覆盖的渠道网络、尤其是在私人诊所市场上的推广能力，共同推进Ryzneuta？在欧洲高价值区域内市场的商业化进程，为区域内肿瘤患者预防和治疗在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症提供更好的选择。
    全资子公司SciGen Pte.Ltd.（赛臻公司）收到新加坡卫生科学局HSA核准签发的中成药注册批文，批准公司独家医保产品皮敏消胶囊在新加坡上市销售。公司持续将优势品种输出海外，践行全球化战略。
    投资建议：维持“买入”评级
    考虑到F627的竞争格局变化，我们稍调整销售预测，预计公司2024~2026年收入分别为51.1/60.8/65.1亿元（前值为52.5/63.6/71.4亿元），分别同比增长25.6%/18.9%/7.1%，归母净利润分别为5.5/8.8/9.9亿元（前值为6.7/9.9/12.6亿元），分别同比增长199.6%/61.1%/12.0%，对应估值为24X/15X/13X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

2024年三季报点评：业绩基本符合预期，新产能释放值得期待

雅葆轩(870357)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为2.69亿元，同比增长6.39%；归母净利润0.36亿元，同比增长11.79%。2024年第三季度公司经营业绩基本符合预期，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5136.44万元，同比增长4,112.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
    总体经营情况优秀，经营业绩基本符合预期。公司2024年第三季度营业收入为0.90亿元，同比增长5.31%；归母净利润0.11亿元，同比增长69.92%。前三季度财务费用84.06万元，同比增长310.68%，主要系本期财务利息支出增加、利息收入减少、汇兑损益增加所致。总体看来公司经营业绩稳健增长，受益于产业链景气度复苏，盈利能力有所提振。
    电子制造行业前景广阔。根据Fortune Business Insights预测，2032年全球EMS（电子制造服务）市场规模将增长到1,0178.5亿美元。未来，在下游消费电子、医疗保健设备等终端应用领域的强劲需求驱动下，全球EMS行业将继续增长。2032年全球PCB（印刷电路板）市场规模为预计将增长至1134.9亿美元，随着下游消费电子产品更新换代速度的加快和新能源汽车渗透率提升，PCB市场需求不断增长，利好公司发展。
    与主要客户合作关系深厚稳定。公司深耕PCBA电子制造服务领域，与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系。2023年，公司来自前三大客户的销售收入分别占营收比例67.7%、18.4%、9.3%，合计超过95%，为公司提供了坚实的业绩基础。公司从最初的工业控制业务拓展至消费电子和汽车电子业务等领域，体现了公司稳定的服务质量和不断提高的竞争力。
    新客户拓展进展顺利，新建厂区将扩充产能。公司在维护现有客户的同时致力于发展新客户，在汽车电子方面，公司与新客户智行科技建立合作，承接BMS业务，目前已通过客户审核并进入样品试制阶段；在低压电气领域，在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，公司积极开拓新客户奥来电器，目前已通过客户审核及进入样品试制阶段。公司今年上半年购置的工业用地上正在施工建厂。公司现阶段产能基本饱和，新建厂区建成投入使用后，将显著提升公司的业绩体量空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为4.00/4.77/5.46亿元，归母净利润分别为0.53/0.67/0.83亿元，对应EPS分别为0.67/0.84/1.03元。按2024年10月30日收盘价，2024-2026年PE分别为39.79/31.56/25.64倍。考虑到随着公司汽车电子业务猛增，新增大客户订单后期有望继续稳步释放，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

消费电子受益AI增量稳健增长，新能源加速推进

东山精密(002384)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度收入264.66亿元，同比+17.62%，归母净利润10.67亿，同比-19.91%；24Q3收入98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%，归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+86.82%，扣非归母净利润4.92亿，同比+7.28%，环比+93.32%。
    事件点评
    公司三季度收入同比略增，扣非归母净利润持平略增。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q3消费电子旺
    季收入同比略增，毛利率受新产品导入影响同比下降0.16pct。费用端公司模组板处于研发导入阶段，研发费用有所增长，财务费用受汇兑影响，较去年同比大幅增长。
    消费电子FPC稳健成长，大客户手机AI趋势催化换机周期。大客户新机搭载AI功能，2025年将会是智能手机AI化元年，公司作为FPC核心供应商，受益于硬件创新带来的价值量提升。公司研发模组板等新料号，预计未来料号及份额将提升，看好公司后续FPC业务成长性。
    新能源业务前三季度收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。公司Q3单季度收入约23.5亿元，收入逐季稳健增长。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。
    投资建议
    预计2024-2026年营业收入366.21/433.47/519.77亿元，净利润17.92/27.82/37.66亿元，2024-2026年PE分别为27.3/17.6/13.0X，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。
    市场竞争加剧风险：公司所处消费电子行业竞争激烈，存在行业竞争加剧，或技术迭代导致竞争格局变化的风险。
    新能源业务下游需求不及预期的风险：公司新扩展新能源车零部件业务，业务前期投入较大，汽车行业对产品品质控制要求高，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险。
    资产减值的风险：公司业务范围较广，其中LED、新能源车等业务资产重，库存积累较高，存在产品降价导致库存减值风险，以及固定资产减值风险，且公司商誉较高，存在商誉减值风险。

澳华内镜点评报告：营收增速短期承压，看好设备更新陆续落地后公司业绩释放

澳华内镜(688212)
    事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；归母净利润0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降55.24%，主要系收入增长速度低于成本费用增长速度导致。
    其中，2024年第三季度营业收入1.47亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%，主要系公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，冲回已计提股份支付费用，同时本季度收到大额政府补助导致；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长309.81%。
    内镜等医疗影像设备市场回暖，看好设备更新落地后公司业绩释放
    2024年第三季度，内镜等医疗影像设备招标逐步回暖。据医械云数据显示，2024年第三季度全国内镜采购规模呈环比改善趋势，其中2024年9月份采购规模较3月份增长达115.05%。随着各地医疗设备更新项目逐步从项目申请、获批过渡到发布设备采购意向、招标阶段，在国家资金的帮扶下，医疗设备更新项目逐步实现落地，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足。公司作为国产内镜龙头，凭借优越的产品性能及良好的品牌形象，有望从中获益。
    AQ-150及AQ-120系列新品上市，夯实公司基层市场竞争力
    2024年10月，公司AQ-150Series4K超高清内镜系统及AQ-120Series内镜系统正式推出。其中，AQ-150系列为公司第二款超高清内镜系统，能够保证在不失真、不偏色的同时更大限度地保留细节，展现出微小结构的形态变化,便于医生确定病变边界、判断分型，从而提高诊疗效率。AQ-120系列为一体化机身设计，具有便携性、易操作性等特点，适合基层医疗机构的需求。AQ-150及AQ-120系列的推出，有助于巩固公司在基层市场的领先地位。国产替代和市场下沉是内镜行业的长期逻辑，公司将进一步加强在基层市场的布局。
    期间费用管控良好，受会计准则变化影响毛利率下降
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.39pct至69.25%，主要系会计准则发生变化所致：2024年3月财政部发布了新的会计准则，据此公司质保相关的维修费用与预提费用将从销售费用中离去，计入营业成本中。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.87%、14.94%、22.60%、-0.08%，同比变动幅度分别为-3.94pct、+1.34pct、-2.16pct、+0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.23pct至7.38%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.95%、25.09%、10.95%、17.53%、-0.003%、21.35%，分别变动-10.38pct、-14.10pct、-2.01pct、-8.63pct、-0.001pct、+15.80pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.15亿/10.17亿/12.72亿元，同比增速分别为20%/25%/25%；归母净利润分别为0.72亿/1.36亿/1.86亿元；分别增长24%/91%/36%；EPS分别为0.53/1.01/1.38，按照2024年10月28日收盘价对应2024年101倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

莱克电气：2024Q3收入业绩快速增长，净利率实现逆势提升

莱克电气(603355)
    事件：2024年10月28日，莱克电气发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收72.46亿元（+25.23%），归母净利润8.79亿元（+10.53%），扣非归母净利润8.68亿元（+11.49%）。
    2024Q3营收端快速增长，利润端增速环比由负转正。2024Q3公司营收达24.97亿元（+16.87%），归母净利润达2.76亿元（+24.96%），收入和业绩端均实现较快增长，但单季度收入增速环比略有放缓，利润端增速相较2024Q2由负转正。
    净利率实现逆势提升，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达22.30%（-2.17pct），或系受到原材料价格和海运费上涨的影响。2）净利率：2024Q3净利率11.08%（+0.73pct），相较毛利率实现逆势提升，主系期间费用率控制合理叠加公允价值变动收益大幅增长所致。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%（-2.51pct）、2.79%（-0.09pct）、5.23%（-0.61pct）、-0.04%（+2.20pct），销售费用率降幅较大，整体费用率控制合理。
    投资建议：行业端，伴随社会经济水平不断恢复，国内小家电行业逐步恢复增长；汽零行业也有望受益于新能源汽车市场规模的扩大。公司端，通过加大渠道和营销端投入助力自主品牌发展，核心零部件业务收入业绩均有望保持高质量增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为12.23/14.26/15.42亿元，对应EPS为2.13/2.49/2.69元，当前股价对应PE分别为11.90/10.21/9.44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求下滑、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等。

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同比稳中有升，机器人执行器有望打造第三成长曲线

三花智控(002050)
    事件:
    2024年10月30日，三花智控发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收205.63亿元，同比+8.4%；归母净利润23.02亿元，同比+6.6%；扣非后归母净利润22.48亿元，同比+1.1%，其中2024Q3实现营收68.87亿元，同比+6.8%；归母净利润7.87亿元，同比+3%；扣非
    后归母净利润7.21亿元，同比-4.5%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同比稳中有升，毛利率环比提升。2024年Q3公司实现归母净利润7.87亿元，同比+3%，环比-9.15%，同比增长，环比承压。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现毛利率28.16%，同比-2.61pct，环比+0.34pct，环比提升。
    深耕电动阀件业务数十载，助力机器人执行器快速发展。在人工智能技术不断迭代的背景下，仿生机器人产业化持续加速，未来有望成为继计算机、智能手机和新能源汽车后的新兴产业，发展潜力较大，应用前景广阔。公司则在仿生机器人领域，聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样。根据公司2024年半年报，经过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，其空调电子膨胀阀、电磁阀、车
    用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等电气化产品市场占有率全球第一，我们认为未来公司有望凭借自身积累多年的电气化零部件制造经验，强势布局人形机器人执行器产品，执行器业务或将打造公司第三成长曲线。
    盈利预测和投资评级考虑到未来公司机器人机电执行器有望突破，成长空间广阔，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入282、315、343亿元，同比增速为15%、12%、9%；实现归母净利润31.84、37.58、42.61亿元，同比增速为9%、18%、13%；EPS为0.85、1.01、1.14元，对应当前股价的PE估值分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；仿生机器人产品研发不及预期。
   

公司信息更新报告：盈利能力快速提升，战略业务高速发展

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.10、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别15.9、13.1、10.5倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
    毛利快速增长，现金流大幅改善
    （1）2024年前三季度公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。其中，Q3季度公司实现营业收入290.09亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降7.93%；实现扣非归母净利润4.06亿元，同比下降2.07%。（2）前三季度公司综合毛利率为4.49%，同比提升0.55个百分点，毛利额同比增长24%。此外，前三季度公司经营性现金流净流入21.7亿元，实现大幅增长。
    自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍
    2024年前三季度，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入38.7亿元，同比增长32%。毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%。其中，得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。
    数云服务及软件业务毛利高速增长，重点行业直客业务拓展加速
    2024年前三季度，公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比提升32%。此外，公司“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。
    风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

公司信息更新报告：煤价回落业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性

潞安环能(601699)
    煤价回落业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性。维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入266.5亿元，同比-19.28%，归母净利润28.0亿元，同比-61.51%，扣非归母净利润28.2亿元，同比-61.05%。单Q3看，公司实现营业收入90.0亿元，环比持平，归母净利润5.7亿元，环比-39.09%，扣非归母净利润5.7亿元，环比-40.70%。我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润34.0/39.6/42.4（前值41.4/43.8/46.6）亿元，同比-57.1%/+16.5%/+7.1%；EPS为1.14/1.32/1.42元，对应当前股价PE为12.8/11.0/10.3倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。
    商品煤量价承压，成本有所增加，单季度喷吹煤产销量环比改善
    产销量同比下降。2024前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4.82%，商品煤销量3807万吨，同比-5.79%。其中混煤产量为2121万吨，同比-4.29%，混煤销量为2124万吨，同比-3.59%；喷吹煤产量为1499万吨，同比-6.49%，喷吹煤销量为1488万吨，同比-3.94%。单Q3来看，喷吹煤产销量环比有所改善，公司原煤产量1480万吨，环比+2.56%，商品煤销量1352万吨，环比+6.12%。其中混煤产量为744万吨，环比+1.64%，混煤销量为739万吨，环比+1.23%；喷吹煤产量为529万吨，环比+9.07%，喷吹煤销量为552万吨，环比+15.72%。商品煤综合售价同环比下降。2024前三季度公司商品煤综合售价为662.2元/吨，同比-12.32%；2024Q3公司商品煤吨综合售价624.3元/吨，环比-7.82%，下滑主要源于市场煤价下行。吨煤销售成本同比上升。2024前三季度公司吨煤销售成本/毛利分别376.1/286.1元/吨，同比分别+9.55%/-30.53%；2024Q3公司吨煤销售成本/毛利分别384.7/239.6元/吨，环比分别+5.25%/-23.14%。
    矿权竞拍有望贡献产能增量，喷吹煤业务具备较高弹性
    煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡，同时还拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并有一座规划矿井元丰矿产300万吨/年。此外，公司计划2024年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续，公司业绩有望持续释放。2024年8月22日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。长协煤占比低，盈利具有较高弹性：公司动力煤长协价格为国家发改委指导价，占煤炭总产量25%，喷吹煤长协价格主要采取市场化双方协商定价原则，即锁量不锁价，会随市场情况进行适时调整，量级比约占20%。目前煤炭价格仍处于相对低位，公司盈利具有较高弹性。投资价值凸显：公司2023年拟每10股派现金红利15.89元（含税），共计分配47.53亿元，分红率60%，若保持分红率不变，根据2024年预期归母净利润，对应当前市值，股息率为4.7%，高股息彰显投资价值。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3业绩稳健，自主品牌出海延续亮眼表现

德尔玛(301332)
    2024Q3业绩稳健，德尔玛/飞利浦双品牌出海表现亮眼，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收23.99亿元（+5.66%），归母净利润1.04亿元（+4.1%），扣非净利润0.96亿元（+5.21%）。2024Q3营收7.78亿元（+8.8%），归母净利润0.36亿元（+11.18%），扣非净利润0.31亿元（+12.01%）。业绩增长稳健/利润率改善，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元，当前股价对应PE分别为41.0/35.8/31.6倍，长期维度内销拓新品，外销德尔玛/飞利浦双品牌出海潜在空间广，或延续较好增长态势，维持“买入”评级。
    受益德尔玛/飞利浦双品牌出海，2024Q3境外市场延续2024H1增长态势分业务：（1）飞利浦水健康，预计2024Q3增长提速（2024H1同比+10%），或主要系境外特别是欧洲市场拉动。（2）飞利浦个护健康，当期减少兴趣电商投放，预计资源投放减少后阶段性承压但费用率有所改善。（3）德尔玛品牌，受此前洗地机推新节奏延后等影响预计境内仍有压力。（4）ODM业务，与小米新增养生壶、破壁机等厨房电器合作项目，预计2024Q3实现较好增长。分区域，预计2024Q3境内/境外均延续2024H1增长态势（2024H1营收同比分别+2.63%/+11.82%），主要系德尔玛清洁和飞利浦水健康增长以及开发新市场/新渠道。展望后续，短期国补刺激下带动内销水健康增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。
    2024Q3在费用投放策略调整下投入产出比有所改善
    2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为30.86%/33.10%/31.21%，同比分别+1.4/+2.6/-1.8pct。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+2.2/+3.4/-3.3pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别-4.89/-0.41/+1.47/+0.7pct，销售费用率同比下降或系同期部分品类七夕投放力度大+兴趣电商投入加大致基数较高。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.26%/4.93%/4.63%，同比分别-0.23/-0.04/+0.1pct，净利率提升幅度低于毛利率与期间费用率差值变化幅度主要系当期其他收益减少所致。
    风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：Q3煤炭量增价减，关注煤矿成长性与高分红

广汇能源(600256)
    Q3煤炭量增价减，关注煤矿成长性与高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收263.9亿元，同比-46.8%；实现归母净利润20亿元，同比-58.7%；实现扣非后归母净利润20亿元，同比-58.5%。单Q3来看，实现营收91.4亿元，环比+26.9%；实现归母净利润5.5亿元，环比-15.5%，实现扣非后归母净利润5.1亿元，环比-28.6%。考虑公司吨煤净利下降及股权转让投资收益等因素，且暂不考虑东部矿区投产，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为44.0/65.3/71.0亿元（前值为46.1/70.8/75.2亿元），同比-14.9%/+48.3%/+8.6%，EPS为0.67/0.99/1.08元，对应当前股价PE为11.8/8.0/7.3倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元高分红，维持“买入”评级。
    Q3原煤产销量环比显著增长，装置检修致煤化工产品产销下滑
    （1）煤炭板块：产销量方面，2024年前三季度原煤产销量2165/2551万吨，同比+32.8%/+36.1%，提质煤产销量239/310万吨，同比-23.4%/-25.2%；Q3原煤产销量1189/1212万吨，环比+206.7%/+117.3%，提质煤产销量64.9/77.3万吨，环比-26.7%/-30.6%。Q3公司原煤产销量环比大增，但盈利未大幅改善，主要系公司三季度吨煤价格下滑叠加白石湖煤矿吨煤成本上升致吨煤净利大幅下滑影响。（2）天然气板块：产销量方面，2024年前三季度天然气产销量48508/320698万方，同比+8.9%/-50.6%，其中Q3产销量11868/102853万方，环比-33.5%/+3.2%，Q3天然气产量下降主要系生产装置检修影响。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024年前三季度产销量为76.5/78.9万吨，同比+9.9%/-47.5%，其中Q3产销量为18.6/22.6万吨，环比-35.8%/-18.7%；乙二醇方面，2024年前三季度产销量为7.6/7.5万吨，同比-38.3%/-67.2%，其中Q3产销量为2.9/4万吨，环比-37.7%/+13.1%。
    高分红高股息优势突出，公司回购增强市场信心
    （1）转让东部矿区股权增厚年内业绩：公司向顺安能源转让伊吾广汇能源开发公司（核心资产为东部矿区）40%的股权，转让价格为20.5亿元，将增厚公司年内业绩。（2）高分红高股息有望延续：公司承诺2022-2024年每股分红0.7元（含税），对应10月30日收盘价股息率为8.8%，2024年10月10日中国人民银行发布公告创设首期规模5000亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，利率预计在2%附近，公司高股息属性凸显，金融机构有望实现“套息效益”。（3）回购增强市场信心：公司使用4-8亿元回购股份并予以注销，截至2024年9月30日已累计回购1693.6万股，支付总金额达1亿元，有利于增强市场信心；此外9月底“回购增持再贷款”的金融政策，也有望为公司回购带来资金支持。（4）民企信用资质有望修复：2024年10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，为民营企业发展提供“定心丸”，作为同时拥有煤油气三种资源的民营企业，公司信用资质有望持续修复。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

公司信息更新报告：Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复

合盛硅业(603260)
    Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中，2024Q3公司实现营收70.99亿元，同比-10.68%，环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%，环比+5.82%。2024年公司产品盈利修复不及预期，但我们看好后续硅行业景气度继续修复，因此下调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为21.53（-7.57）、41.97、48.01亿元，EPS为1.82（-0.64）、3.55、4.06元，当前股价对应PE为32.6、16.7、14.6倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
    工业硅、有机硅周期见底，未来盈利有望修复
    产销量方面，据公司公告，2024Q3公司工业硅、有机硅产量分别为48.04、40.17万吨，分别同比+85.3%、+16.4%，环比-3.3%、+4.1%；2024Q3公司工业硅、有机硅销量分别为34.51、24.26万吨，同比-4.6%、-12.25%，环比-15.0%、+16.0%。价格方面，据百川盈孚，2024Q3工业硅、有机硅DMC含税均价分别为12091、13618元/吨，较Q2环比-1254、-88元/吨。我们认为当前工业硅、有机硅价格与盈利基本处于周期底部，后续伴随11月以后西南地区进入枯水期（预计对工业硅供给端形成扰动）及下游需求进一步复苏，工业硅、有机硅盈利有望逐步修复。
    光伏行业强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，产业链盈利或迎来拐点据公司公告，公司当前40万吨/年多晶硅、20GW/年组件、150万吨/年光伏玻璃等项目均在持续布局中。10月14日，CPIA举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，各位企业家及代表就“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。10月18日，CPIA发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。我们认为，随着光伏行业积极强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，光伏产业链盈利也有望得到修复。
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：收入端逐季边际改善，实控人增持彰显信心

大丰实业(603081)
    主动调整释放压力，基本面逐季改善
    2024年前三季度公司实现营收11.67亿元/yoy-31.6%，归母净利润0.53亿元/yoy-57.6%；其中2024Q2营收5.07亿元/yoy-11.18%，归母净利润466万元/yoy+101.82%。2023Q3起宏观经济复苏转弱、地方财政压力加剧，导致部分工建项目交付进度不及预期，拖累公司表观业绩兑现。2024年公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/2.04/2.5亿元，yoy+14.1%/+76.9%/+22.8%，对应EPS为0.28/0.5/0.61元，当前股价对应PE为36.4/20.6/16.7倍。我们预计主业后续受益于文体旅设备更新和化债政策推进，看好资产负债表正向修复，及低基数下业绩弹性释放，维持“买入”评级。
    2024Q3毛利率同比改善，在手订单支撑业绩反弹
    2024Q3毛利率29.1%/yoy+5.6pct，环比小幅下降1.5pct，主要系2023Q3新项目开工率不足导致基数较低；2024H1销售/管理/研发费用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，对应费用率为7.2%/12.2%/4.3%，销售费用支出同环比均有明显提升。另外，三季度资产/信用减值损失同比有所收窄，综合归母净利率0.9%/yoy+0.5pct。2024年7月至今公司公告中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额4.79亿元，占2023年收入比重约24.7%，在手订单整体维持较高水位。公司加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利能力边际改善趋势。
    化债政策力度加大，回购/股东增持彰显信心
    10月12日财务部部长蓝佛安于国新办新闻发布会表态要“加大化债力度，压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施”。2024年以来，财政部已安排1.2万亿元债务限额，用于支持地方化解存量隐性债务、消化政府拖欠的企业账款。截至2024Q3公司应收账款及票据规模15.25亿元，较年初变动-1.6%，我们认为在积极财政政策保障下，文体旅产业建设资金压力有望逐步缓解，但仍需跟踪化债进度。2024年3月公司公告以自有资金不低于人民币1亿元回购，截至10月8日，公司累计回购4770万股，约占总股本1.17%。10月25日，公司公告实控人增持计划落地，累计增持0.66%股份，彰显长期发展信心。
    风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

2024年三季报点评：短期业绩承压，关注春节旺季备货

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.34亿元；24Q3实现营业收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-6.52%。
    即饮产品增长提速，冲泡类产品下滑加剧。分产品看，24Q3冲泡类实现收入4.96亿元，同比-14.9%，即饮类实现收入2.54亿元，同比+17.8%。冲泡产品方面，2024年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐”等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。
    积极探索新渠道、新场景，电商渠道下滑较大。分地区看，公司在传统优势地区华东市场依旧表现稳健，24Q3华东地区实现收入3.63亿元，同比+4.1%，收入占比达到48%，其他各地区均有不同程度的下滑。公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。分销售模式看，24Q3经销商渠道实现收入7.10亿元，同比-3.4%，电商渠道实现收入0.25亿元，同比-46.4%，出口方面实现收入0.05亿元，同比-8.2%，直营渠道实现收入0.11亿元，同比-14.8%。经销商数量上：截至24Q3，公司共有经销商1851家，前三季度净增加320家。
    销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。公司24Q3毛利率为40.94%，同比+2.41pct，毛利率有所提升与原料成本同比下降有关。从费用端来看，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，由于收入端表现承压，使得费效比下滑。整体来看，24Q3公司盈利能力保持相对稳定的水平，归母净利率同比+0.34pct至6.22%。
    投资建议：我们认为公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品，通过“样板市场”积累的成功模式，积极做好24Q4春节旺季的铺货与销售，预计经销商将积极提前备货。预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.1/3.5/3.9亿元，同比+11.9%/11.8%/10.1%，当前股价对应P/E分别为18/16/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

公司信息更新报告：Q3弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存

海澜之家(600398)
    Q3弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存，维持“买入”评级2024Q3收入38.89亿元（-11%），归母净利润2.71亿元（-64.9%），主要系线下收入承压且直营门店占比提升导致负经营杠杆，扣非归母净利润2.4亿元（-54.2%），与扣非增速差距在于2023Q3剥离男生女生录得1.6亿元投资收益。考虑线下零售环境疲弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.4/25.3/30.0亿元（原为27.8/29.4/32.2亿元），当前股价对应PE为12.2/10.8/9.1/倍，主品牌静待零售环境改善，增量业务构建多曲线成长，维持“买入”评级。
    主品牌：线上剔除并表及重分类影响后稳健，线下环比同比净闭而直营净开（1）线上：Q3收入9.86e（+39%），剔除斯搏兹并表以及非男装品类重分类后预计实际收入基本持平，毛利率46.22%（-6pct）主要系斯搏兹并表。（2）团购：Q3收入3.76e（-37%），毛利率57%，预计Q3接单量回暖将带动Q4环比改善。（3）线下：弱零售环境下线下门店收入承压，截至Q3线下店5872家，同比-104家/环比-36家，其中直营/加盟1379/4493家，单Q3直营/加盟环比净+65/-101家，直营净开趋势延续，主品牌直营占比较2023年的20.1%提至23.5%，直营占比提升致门店刚性费用增多。（4）海外：2024Q1-Q3收入2.3亿元（+20%），海外门店较年初62家净开16家达78家。
    其他品牌：斯搏兹并表导致收入高增，看好京东奥莱、FCC双线发力
    其他品牌Q3收入8.5亿元（+109.7%）主要系斯搏兹Q2开始并表，Q1-Q3斯搏兹收入预计9-10亿元、净利率15%-16%，斯搏兹开店带动其他品牌门店同比/环比净开356/208家。（1）预计FCC项目截至10月底开店近400家，快速扩店。（2）京东奥莱方面，9月江阴飞马水城京东奥莱开业，预计Q3推进顺利。
    毛利率小幅下降、销售费用率提升，并表及主品牌备货推高存货水平（1）盈利能力：2024Q3毛利率为42.8%（-1.1pct），净利率12.3%（-11.0pct），期间费用率32.1%（+5.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+5.8/+0.3/+0.96/-1.6pct，销售费用率提升较多主要系直营门店带来经营负杠杆以及线上投放费用增多，投资净收益占收入比-3.7pct以及所得税率提升4.7pct致归母净利率7.0%(-10.7pct)，扣非归母净利率6.2%(-6.7pct)。（2）营运端：截至2024Q3末经营性现金流净额为0.27亿元（-98.9%），主要系斯搏兹并表增加采购。截至2024Q3末存货为123.34亿元（+53.47%），主要系主品牌为应对春节提前而备货、Q3销售下滑存货积压以及斯搏兹并表所致，存货周转天数346天（+71天）。
    风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

公司信息更新报告：COC正式试生产，政府高额补助助力先进材料产业化进程

阿科力(603722)
    主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级
    公司2024前三季度实现营收3.65亿元，同比-11.85%；实现归母净利润-678.50万元，同比转盈为亏。对比2023年同期公司主业竞争恶化，导致产品价格大幅下降，毛利率随之下降，其中聚醚胺产品价格跌入历史低位，公司业绩出现小幅亏损。由于公司主业景气持续低迷，COC暂未贡献利润，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为0.06、0.96、1.83（前值0.26、1.21、1.91）亿元，对应EPS为0.06、1.01、1.92（前值0.30、1.37、2.17）元/股，当前股价对应PE为658.8、39.0、20.5倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级。
    聚醚胺景气触底，光学材料（汽车涂料）销量大幅增长
    2024前三季度公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料单体等）销量分别为14,410、4,990吨，分别同比-8.6%、+29.8%；均价分别为14,842、30,071元/吨（不含税），分别同比-14.3%、-17.3%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量有所下滑。据百川盈孚数据，聚醚胺D230的2024年均价（截至10月30日）为13,785元/吨（含税），而公司产品价格显著高于市场均价，得益于其优秀的产能研发能力、不断调整产品结果，以及持续开拓小规格聚醚胺的市场需求。
    COC正式进入试生产，政府高额补助助力国产高端材料产业化进程
    据公司公告，其COC千吨级试生产方案于9月21日获专家组评审通过，并取得相关主管部门同意并备案，现已正式进入试生产阶段。虽然从试生产到全面达产并产生经济效益尚需一定的时间，但这是公司COC产业化进程的关键一步，值得期待。另外，据药智数据，公司参股公司申请的“注射剂用环烯烃共聚物（COC）瓶”已于10月23日获通过（登记号：B20240000892），公司在COC医药包材领域布局取得重要进展。又据公司公告，10月19日公司收到潜江市国库集中收付中心拨付的1.1亿元补助用于固定资产投资，此举彰显政府对公司潜江高端材料项目的信心，预计公司高端材料产业化进程将加速。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复

桐昆股份(601233)
    Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收760.59亿元，同比+23.17%，实现归母净利润10.07亿元，同比+11.41%。其中2024Q3公司实现营收278.34亿元，同比+12.03%，环比+2.70%，实现归母净利润-0.59亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益1.24亿元），同比-107.34%，环比-112.07%。由于长丝景气度修复不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.88（-22.72）、25.41（-21.08）、36.48（-18.12）亿元，EPS为0.58（-0.94）、1.05（-0.88）、1.51（-0.75）元，当前股价对应PE为20.5、11.2、7.8倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复，维持“买入”评级。
    Q3公司长丝量增价减少，库存损失及PTA环节或对业绩形成拖累
    销量方面，2024Q3公司长丝销量合计359万吨（其中POY、FDY、DTY占比分别为75%、17%、8%），同比+26%，较Q2环比+9%。价格方面，2024Q3公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6681、7475、8346元/吨，较Q2分别-2.66%、-2.51%、-1.82%。价差方面，以主流品种POY为例，据Wind数据，2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，较Q2环比+192元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要或系库存损失及PTA环节有所拖累所致。一方面，Q3报告期内，油价整体呈下降趋势（据百川盈孚数据，截至9月30日，原油价格68.17美元/桶，较7月1日-22.31%），在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面，据Wind数据，2024Q3PTA即期价差均值58元/吨，较Q2环比-169元/吨，PTA盈利承压，对整体业绩形成拖累。
    2024年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化
    根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少；同时预计2025年行业新增产能240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

2024年三季报点评：24Q1-Q3自营业务增长良好，渠道扩张持续推进

周大生(002867)
    事件概述。24Q1-Q3，实现收入108.89亿元，同比-13.49%，归母净利润为8.55亿元，同比-21.95%，扣非归母净利为8.37亿元，同比-20.55%；其中，24Q3，实现收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润为2.53亿元，同比-28.70%，扣非归母净利为2.52亿元，同比-27.23%。
    24Q1-Q3，自营线下及电商业务逆势增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道收入有所下滑。受经济环境因素及春节后黄金市场价格快速上涨影响，黄金首饰消费观望情绪浓厚，下游客户补库热情持续下滑，公司在打造丰富产品矩阵的同时，持续加大产品研发和迭代优化，适时调整产品结构，强化广告宣传及市场营销力度，品牌势能持续提升。收入拆分：按业务模式分类，24Q1-Q3，加盟业务收入76.60亿元，同比-19.75%，自营线下收入13.54亿元，同比+9.77%，电商业务收入16.53亿元，同比+5.94%；其中，24Q3，加盟业务收入17.28亿元，同比-51.58%，自营线下收入3.90亿元，同比-3.67%，电商业务收入4.62亿元，同比+14.67%。按产品类别划分，24Q1-Q3，素金类产品收入88.96亿元，同比-15.04%，镶嵌类产品收入5.85亿元，同比-22.46%；其中，24Q3，素金类产品收入19.34亿元，同比-48.29%，镶嵌类产品收入2.13亿元，同比-6.99%。毛利额：24Q1-Q3，实现毛利额22.24亿元，同比-2.3%；24Q3，实现营业毛利额7.17亿元，同比-8.7%。
    24Q3，毛利率明显提升&销售费用率同比增长，净利率上行。1）毛利率端：
    24Q1-Q3，毛利率为20.58%，同比+2.36pct；24Q3，毛利率为27.48%，同比+9.70pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为7.62%、0.71%、0.08%、0.23%，分别同比+2.68、+0.15、+0.02、+0.24pct;24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.29%、0.94%、0.09%、0.28%，同比+6.31、+0.38、+0.03、+0.29pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为7.89%，同比-0.85pct；24Q3，净利率为9.67%，同比+1.65pct。
    渠道扩展持续推进。截至24Q3末，周大生品牌终端门店数量共5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家，终端门店数量较年初净增加129家，其中加盟门店净增加111家，自营门店净增加18家，渠道扩张持续推进。
    投资建议：产品创新与渠道拓展顺利推进，预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，分别同比-13.7%、+16.5%、+12.1%，10月31日收盘价对应PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2024年三季报点评：前三季度收入同比+13%，继续规划加盟渠道扩张

中国黄金(600916)
    事件概述。10月29日，中国黄金发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收465.75亿元，同比+12.73%，归母净利润为7.46亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为6.97亿元，同比+2.69%。24Q3，实现营收114.19亿元，同比-2.78%，归母净利润为1.51亿元，同比-25.71%，扣非归母净利润为1.17亿元，同比-33.41%，扣非归母净利润下降主要系公司主要产品黄金产品销量及利润同比下降所致。
    24Q4拟增加直营门店2家及加盟门店179家。1）收入拆分：分行业看，24Q1-Q3，黄金珠宝收入460.64亿元，同比+12.57%，主要系黄金标准金价格上涨所致；服务费收入2.58亿元，同比+171.29%。分地区看，华东地区收入258.83亿元，同比+32.15%，华北地区收入74.48亿元，同比+3.44%，华南地区收入47.21亿元，同比+5.56%。2）开店情况：24Q1-Q3，公司直营店净减少3家，加盟店净减少39家。据公司公告，24Q4，公司拟增加直营门店2家、加盟门店179家，渠道扩张稳步推进。
    毛利率略减&费用控制良好，盈利能力同比缩减。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为4.20%，同比-0.03pct；24Q3，毛利率为3.62%，同比-0.60pct，毛利率同比下滑或系产品结构影响。2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.73%、0.27%、0.02%、0.01%，分别同比-0.05、-0.02、-0.03、-0.02pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.89%、0.37%、0.02%、-0.04%，分别同比-0.05、+0.003、-0.03、-0.07pct，费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为1.61%，同比-0.19pct；24Q3，净利率为1.34%，同比-0.40pct。
    投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年公司实现营收621.22、685.97、741.51亿元，分别同比+10.2%、+10.4%、+8.1%，预计实现归母净利润10.15、11.36、12.60亿元，分别同比+4.3%、+11.9%、+11.0%，10月31日收盘价对应PE为15、13、12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

公司信息更新报告：煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性

甘肃能化(000552)
    煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入78亿元，同比-9.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比-33.9%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比-37.4%。单Q3来看，公司实现营业收入21.8亿元，环比-22.3%；实现归母净利润1.3亿元，环比-62.7%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-60.1%。考虑到煤价回落，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.4/17.6/20.3亿元（前值为20.7/24.7/27.8亿元），同比-17.3%/+22.1%/+15.8%；EPS为0.27/0.33/0.38元，对应当前股价PE为10.2/8.4/7.2倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。
    Q3煤价下跌或拖累业绩，电煤价格下降或带动电力业务盈利环比改善（1）煤炭业务：公司拥有8对煤炭生产矿井，核定年产能1624万吨，煤种以动力煤和配焦煤为主，主要是坑口销售，煤炭产品中配焦煤占比约40%，其中动力煤以签订长协销售为主，销售合同签订和执行遵守政府电煤保供规定和要求，配焦煤按照市场价格销售，公司煤炭销售以省内为主。三季度业绩环比回落或受煤价下跌影响，2024年前三季度甘肃靖远电煤车板价平均为715元/吨，同比-10.6%，其中Q3平均为680元/吨，环比-3.8%，2024年前三季度甘肃威武焦煤出厂价平均为1701元/吨，同比-7.7%，其中Q3平均为1502元/吨，环比-9.5%；从公司三季度盈利环比回落幅度来看，明显高于现货煤价回落幅度，故预计三季度公司盈利回落亦或受到产量和热值下降影响。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，伴随三季度电煤价格下降，公司电力板块盈利或环比改善。
    煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期
    （1）煤炭业务：公司目前拥有3个在建矿，在建年产能690万吨，其中在建90万吨/年景泰白岩子矿井目前已进入联合试运转阶段，在建天宝红沙梁露天矿预计年内完成验收，在建红沙梁井工矿计划在今年年底或明年初进入试运转状态。（2）电力业务：公司拥有2个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组，设计年发电量35亿度，预计2025年10月投产；2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，第一台机组计划于2027年2月建成投产，第二台机组计划于2027年3月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11月底之前出合格尿素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314万吨，化工产品产能达140万吨，电力装机容量达300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

2024年三季报点评：机械、海外建材助增营收，汇兑波动影响短期利润

科达制造(600499)
    公司披露2024年半年报：2024Q1-3，公司实现营收85.64亿元，同比+21.85%，归母净利7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利6.36亿元，同比-67.46%。其中，24Q3实现营收30.70亿元，同比+34.57%，归母净利2.48亿元，同比-66.93%，扣非净利2.36亿元，同比-68.29%。2024Q1-3公司毛利率26.90%，同比-4.41pct，净利率9.77%。其中，2024Q3公司毛利率29.16%，环比+4.59pct，净利率9.20%，环比+4.20pct。
    陶瓷机械：陶机海外订单占比60%，关注海外+配件耗材+多应用+绿色化
    公司机械业务全球化、多元化发展顺利，进一步赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合，推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，报告期内与全球头部陶瓷企业阿联酋RAK签署重要订单，整线设备首次签约巴西客户、进军美洲高端市场。关注设备应用拓展，报告期内与日本铝型材龙头企业YKK集团旗下单位，完成铝型材挤压机订单签约。关注行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰全球首条“氨氢零碳燃烧窑炉”实现量产应用，打造“零碳工业窑炉”。
    海外建材：产品量价齐升，汇兑波动盈利承压
    截至2024年9月底，公司已于非洲6国投产19条陶瓷产线、2条洁具产线、1条玻璃产线（24Q3内，公司新投产非洲喀麦隆2条陶瓷产线、坦桑尼亚1条玻璃产线）。建材产线规划覆盖非洲7个国家、美洲2个国家，仍在建1条美洲科特迪瓦陶瓷产线、筹备2条美洲洪都拉斯陶瓷产线，在建1条南美洲秘鲁玻璃产线。24Q3海外建材产销量稳定增长，非洲瓷砖产品价格提升、毛利率环比增加，但部分非洲货币贬值导致当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失），导致业务整体盈利空间承压。
    锂电：锂价波动+费用回溯影响利润规模，但仍持续贡献正收益
    科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润回报减少。24Q1-3蓝科锂业营收22.19亿元，碳酸锂销量2.83万吨，净利润5.40亿元，对公司贡献归母净利2.35亿元，绝对值同比减少11.73亿元。24Q3蓝科锂业贡献归母净利0.97亿元。
    投资建议：陶机龙头地位稳固，全球化、多元化发展顺利；纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材”产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司2024-26年归母净利为10.8、13.3、15.5亿元，现价对应PE为15、12、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

业绩稳健增长持续兑现，25年海外直销+海风双轮驱动

明阳电气(301291)
    主要观点：（6018
    业绩77）
    公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，实现营收40.9亿公司元，同比增长23.5%，实现归母净利4.36亿元，同比增长37.6%，扣研究/公司非归母净利4.31亿元，同比增长38.6%；24年前三季度毛利率点评23.05%，同比提升0.09pct。分季度看，2024Q3实现营收16.2亿元，同比增长14.85%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长22.13%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长21.24%；2024Q3毛利率22.73%，环比下降0.67pct。业绩符合预期。
    海外直销有望实现突破、海风进展有望落地，双轮驱动业绩增长公司海外业务以间接出海为主，公司积极布局直销渠道，瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场，有望实现“1-10”的快速发展，支撑毛利率提升。海风方面，公司是国内唯一有一次海上升压产品落地的公司，有望实现对海外品牌的进口替代。此外，公司募投项目顺利实施，有望向更高电压等级产品扩展，丰富产品矩阵，且规模化生产效应逐步显现，带动经营业绩稳步提升。
    投资建议
    考虑到公司在手订单充足，有望支撑业绩稳步提升，我们预计24-26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元；归母净利润分别为6.69/8.58/10.63亿元，对应PE分别17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

业绩增长稳定，海外扩展持续推进

分众传媒(002027)
    主要观点：
    业绩表现：
    公司发布公告，2024年前三季度公司实现收入92.61亿（yoy+6.76%），实现归母净利润39.68亿（yoy+10.16%），实现扣非后归母净利润35.41亿（yoy+8.71%）。
    其中，24Q3实现收入32.94亿（yoy+4.30%），实现归母净利润14.75亿（yoy+7.59%），实现扣非后归母净利润13.44亿（yoy+4.54%）。
    毛利率维持高位，费用表现稳定。
    公司三季度毛利率为68.2%，同比保持不变，环比增加0.2pct；净利率为44.8%，同比增加1.4pct，环比减少0.1pct。三费方面，公司三季度销售费用率为19.0%，同比增加1.3pct，环比减少0.2pct；管理费用率为4.0%，同比增加0.7pct，环比增加0.5pct；研发费用率为0.4%，同比环比均保持不变。投资净收益和其他收益分别为2.44亿元和1.26亿元，占收入分别为7.4%/3.8%。
    梯媒稳健增长，出海进程持续推进。
    业务层面，公司梯媒业务受益于行业复苏及三季度奥运赛事所提供的广告营销增量，保证了公司核心业务的稳定增长。海外方面，公司在数字化技术赋能下，海外业务持续开拓，媒体平台不断打通，目前海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国的100多个主要城市，屏幕终端覆盖数量超17.5万个。海外业务有望为公司提供业绩增量。
    投资建议
    预计公司24E-26E营业收入分别为128.71/139.50/148.80亿元（24-25年前值为130.1/141.6亿元），归母净利润分别为52.90/57.84/61.83亿元（24-25年前值为51.6/56.6亿），维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

业绩受投资影响，关注《哪吒2》定档情况

光线传媒(300251)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现收入14.42亿（yoy+53.37%），实现归母净利润4.61亿（yoy+25.08%），实现扣非净利润4.33亿（yoy+24.28%）。
    其中，Q3收入为1.08亿（yoy-67.85%），归母净利润为-1189万（yoy-107.18%），扣非净利润-2781万（yoy-117.43%）。
    投资业务影响利润表现
    公司三季度投资的部分基金受市场波动影响，导致三季度投资收益不及预期，投资收益为-2444万元，一定程度影响公司利润，消除投资所造成的负面影响，公司主营业务仍为盈利状态。
    暑期档表现不及预期，新片陆续定档上映
    据灯塔专业版统计，全国暑期档累计票房116.41亿元（去年同期为206.3亿元），同比-41.6%，表现不及预期。三季度，公司参与影片《从21世纪安全撤离》累计票房1.12亿，淘票票评分8.8。
    2023年上映并有部分票房结转的影片包括：《照明商店》、《怒潮》、《你的婚礼》（复映），共计票房约为29.27亿元。
    2024年10月26日，公司投资、发行的《乔妍的心事》上映，目前累计票房超1亿元，预计总票房会在1.78亿。另外公司投资的影片《胜券在握》将于2024年11月15日上映。
    内容储备丰富，持续跟踪重点影片《哪吒2》定档情况
    电影业务：公司电影储备丰富，包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等项目，后续关注影片推进情况。
    电视剧业务：本季度公司推出古装轻喜剧《拂玉鞍》，并于2024年7月31日在腾讯视频、芒果TV上线播出。内容储备上，《山河枕》正在处于后期制作阶段，《春日宴》、《我的约会清单》等剧集持续推进。
    动漫业务：电影《小倩》处于待映阶段，另外《哪吒之魔童闹海》、《三国的星空》、《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《非人哉》、《涿鹿》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》《西游记之大圣闹天宫》等电影稳步推进。
    投资建议
    考虑公司未来重点影片上映情况，预计24-26年公司实现收入16.80/29.21/32.07亿，预计24-26年公司实现归母净利润5.81/10.68/11.03亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

系列点评五：2024Q3业绩超预期 剑指全球内外饰龙头

新泉股份(603179)
    事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收96.05亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%。
    2024Q3业绩超预期海外业务进展顺利。根据公司公告，2024年前三季度实现营收96.05亿元，同比+31.24%，其中2024Q3公司营收34.41亿元，同比+28.06%、环比+10.39%。公司2024年前三季度实现归母净利润6.86亿元同比+22.22%，其中2024Q3公司归母净利润2.75亿元，同比+47.97%、环比+33.14%；2024年前三季度实现扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%，其中2024Q3公司扣非归母净利润2.51亿元，同比+35.20%、环比+20.54%。公司收入及利润均实现高增长，我们分析原因如下：
    1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024Q3实现销量63.83万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③特斯拉2024Q3交付量46.29万辆，同比+6.40%，环比+4.26%，2025年随特斯拉新车型推出，我们预计2025年或将实现销量同比增长。重点客户2024Q3实现销量同比增长，带来公司收入向上；
    2）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
    盈利方面，2024Q3公司毛利率达21.35%，同比+1.85ct，环比+1.49pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达1.47亿元，同比+39.87%，对应研发费用率同比+0.36pct至4.27%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.05pct、+0.29pct、+0.27pct至1.95%、4.05%、1.42%。
    乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。
    产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
    产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
    商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。
    投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元，对应2024年10月31日50.25元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

Q3业绩符合预期，毛利率环比改善

拓普集团(601689)
    主要观点：
    新客户和新产品放量，带动公司Q3收入与利润快速增长
    24年前三季度公司实现营收193.52亿元，同比+36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比+42.85%。Q3实现营收71.30亿元，同比+42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同/环比分别+54.63%/-4.07%；扣非后归母净利润7.27亿元，同/环比分别+53.68%/+3.96%。公司业绩符合预期，归母净利润环比下降主要是因为Q3非经常性补助减少。
    Q3毛利率环比提升，费用率同比下降
    24年前三季度实现毛利率21.17%，同比-1.44pct；其中Q3公司实现毛利率20.88%，同比-1.79pct，环比+0.47pct。24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/2.44%/4.44%/0.61%，同比分别+0.02/-0.46/-0.56/+0.09pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.13%/2.23%/4.58%/0.63%，同比分别-0.14/-0.96/-0.57/-1.11pct。主要是规模效应影响。
    热管理和空气悬架持续放量带动公司收入高增长
    公司为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。分业务看，24年前三季度公司内饰功能件实现营收60.24亿元，底盘系统实现营收60.14亿元，减震器实现营收33.17亿元，热管理系统实现营收15.03亿元，汽车电子实现营收12.90亿元。
    海外产能逐步释放，出海前景广阔
    国内方面，杭州湾产业园八期建设完工，九期在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进。
    全球化布局方面，墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进；波兰工厂二期加紧筹划中，后续将承接欧洲本土订单。
    投资建议
    公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为
    30.18/37.96/45.75亿元，对应PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

公司信息更新报告：2024Q3业绩同环比提升，持续加大研发投入

法拉电子(600563)
    2024Q3业绩同环比双增，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收34.39亿元，同比+19.77%；归母净利润7.75亿元，同比+8.43%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+3.25%；销售毛利率34.11%，同比-4.57pcts；销售净利率22.54%，同比-2.45pcts，研发费用1.22亿元，同比+11.28%，研发费用率3.55%。2024Q3公司实现营收13.22亿元，同比+46.92%，环比+16.26%；归母净利润2.93亿元，同比+31.04%，环比+9.93%；扣非归母净利润2.91元，同比+32.85%，环比+13.31%；销售毛利率34.16%，同比-4.34pcts，环比-0.75pcts；销售净利率22.13%，同比-2.80pcts，环比-1.33pcts。2024年第三季度营收增长的主要原因为公司产品各配套领域市场需求均有增长。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.69/13.72/16.60亿元，当前股价对应PE为21.8/18.6/15.4倍。我们持续看好公司在薄膜电容行业的竞争优势，维持“买入”评级。
    公司为全球领先的薄膜电容器制造商，产品品类齐全且技术壁垒高筑
    公司产品品类齐全，覆盖全系列PCB用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器，满足工业控制、光伏、储能、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求。同时，公司积极研发投入，加速产品更新迭代，2024Q3研发费用为0.47亿元，同比+3.18%，环比+24.06%。公司目前实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，并且通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发。
    公司拟在匈牙利投资设立全资子公司，实现海外重要布局
    公司于2024年8月23日发布关于海外投资项目的公告，拟以自有资金不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司。此次投资是公司基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

北交所信息更新：利润端受益于蛋价下行，2024Q1-Q3归母净利润+26%

欧福蛋业(839371)
    2024Q1-Q3营收6.74亿元（同比-8%），归母净利润5096万元（同比+26%）公司发布2024年三季度报告，营收6.74亿元，同比-8.04%；归母净利润5095.89万元，同比+26.14%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.58/0.66/0.80亿元，对应EPS为0.28/0.32/0.39元/股，对应当前股价PE为24.3/21.2/17.5倍，维持“增持”评级。
    公司毛利率受益于鸡蛋价格下降与高毛利产品结构占比提升；产能逐步释放鲜鸡蛋在公司的生产成本中占比约为80%，2024年Q1-Q3，公司鸡蛋等原材料价格下降，高毛利产品结构占比提升，使得总体毛利率提升，营业利润随之增长，2024年前三季度毛利率、净利率分别为19.29%、7.56%；2023年前三季度为14.43%、5.51%。子公司广东欧福2018年底投产后业务规模快速增加，预计未来3年仍将持续释放产能。公司2023年底设立四川子公司，预计未来3年内建成后将逐步释放产能；公司募投项目实施完毕后亦将提升蛋白饮料等创新类产品的产能以及天津子公司的蛋粉产能。
    “预计年产150吨食品级溶菌酶生产线”助力公司向附加值更高的市场延伸公司增长点一是在地理区域扩张上拓展业务，以建立更广泛的客户基础；二是从基础的蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场。这包括开发预制蛋制品、零售产品，以及高技术含量的溶菌酶等生物活性产品，以构建高附加值的产品线来满足市场多样化的需求，增强公司的市场竞争力，提高公司盈利能力。由全资子公司天津太阳负责实施的“预计年产150吨食品级溶菌酶生产线”项目，由于由天津太阳同时实施的“年增产15000吨蛋制品加工项目”需新建厂房以满足设备安装条件及生产工艺要求，因此需要综合考虑产线、设备布局，考虑到厂房改扩建建设周期较长，边生产边建设施工难度大，该项目达到预定可使用状态的日期延期至2025年6月30日。
    风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

中国人寿2024Q3业绩点评：权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升

中国人寿(601628)
    权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升
    2024前三季公司归母净利润1045亿元，同比+174%，保险/投资服务业绩分别同比+0.8%/+143%，前三季年化ROE达26.6%，同比+12.1pct，Q3末净资产5667亿元，按2023年调整后净资产计算较年初+73%，调整前为+23%，前三季NBV可比口径同比增速+25.1%，较2024H1同比+18.6%延续扩张，符合我们预期。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。我们维持公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
    积极推进产品和业务形态多元，个险队伍规模和产能延续提升
    （1）期缴结构持续改善，积极推进产品和业务形态多元。2024前三季新单保费1975亿元、同比+0.4%（2024H1为-6.4%，下文同），其中首年期交保费1132亿元、同比+6.8%（-0.1%），10年期及以上首年期交保费526亿元、同比+17.7%，占期交保费比重为46.4%，同比+4.3pct，公司退保率同比下降0.14pct至0.74%，保单质量延续提升。（2）个险队伍规模企稳回升，2024Q3末公司总人力/个险人力分别69.4/64.1万人，环比2024H1分别+1%/+2%，绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比+17.7%，队伍产能稳步增长。公司“种子计划”已在24个城市启动试点，目前取得初步成效。
    重仓股结构充分受益本轮股市行情，新准则下权益持仓对投资端影响提升2024前三季公司净投资收益/总投资收益分别实现1447/2614亿元，同口径同比+3.9%/+152.4%。净/总投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.26%/5.38%，分别同比-0.6pct/+2.6pct，2024Q3末总投资资产6.23万亿元，较年初+12%。承保财务损益同比+77%，占利息收入+投资收益+公允价值变动损益比重达64%，同比-7pct，预计主要系VIF对应公允价值变动导致。2024H1末权益类资产占比19.6%，FVTPL权益资产占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3沪深300/红利指数3季度分别为+16.1%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+1.1%），新准则下公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，我们测算2024H1末公司重仓持股956亿，占FVTPL股票比重23%，静态测算2024Q3对应持股的加权收益率达14%，充分受益本轮蓝筹成长股回弹机遇。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

2024年三季报点评：毛利率环比改善，回购计划彰显发展信心

科达制造(600499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现营收85.6亿元，同比+21.9%，归母净利润7.0亿元，同比-65.2%；其中单Q3实现营收30.7亿元，同比+34.6%，归母净利润2.5亿元，同比-66.9%。
    海外业务持续发力，毛利率环比有所改善。（1）公司加速转型全球陶瓷生产服务商，24Q1-3海外业务占比超过60%；其中，单Q3公司实现营收30.7亿元，同比+34.6%，陶瓷机械业务方面，公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”业务组合，配件耗材和设备通用化业务或为机械板块营收增长贡献增量；海外建材业务方面，公司喀麦隆两条瓷砖生产线相继投产，推动海外建材产销量实现稳定增长，营收水平亦有所提升；（2）24Q3公司实现毛利率29.2%，环比Q2提升4.6pct；预计一方面是由于配件耗材和通用化设备业务占比扩大带动机械板块毛利率提升，另一方面是由于6月以来公司在非洲主要市场对瓷砖产品进行提价，带动海外建材毛利率改善；（3）战投业务方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂实现销量约2.8万吨，但受到市场价格同比下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业业绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2.4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。
    汇兑损失增加导致公司财务费用率水平提升，经营活动净现金流略有承压。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.1%/2.5%/6.5%，同比分别-1.6/+0.6/-0.7/+6.0pct，财务费用率大幅提升预计主要是由于部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-2.3亿元，同比多流出6.1亿元，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；收现比/付现比分别为94.1%/110.4%，同比分别-26.7/-11.3pct；（3）24Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.7亿元，同比+2.4亿元；截至24Q3末公司资产负债率为45.8%，同比+2.4pct。
    公司加速转型全球陶瓷生产服务商，推进“大建材”战略，回购计划彰显中长期发展信心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已点火，南美秘鲁玻璃项目预计将于明年投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯建筑陶瓷生产项目的建设也在持续推进，为公司中长期业绩增长提供动能。公司发布《关于回购公司股份的方案》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实施员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。
    盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改善，下半年业绩有望环比持续修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.8/16.7/21.3亿元，10月30日收盘价对应市盈率为12.3/9.4/7.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

2024年三季报点评：搭乘AI快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长

工业富联(601138)
    公司业绩强劲增长。工业富联发布2024年三季度报告，2024年公司前三季度实现营收4364亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润151亿元，同比增长12.3%；实现扣非后归母净利润147亿元，同比增长8.9%。单季度看，3Q24公司实现营收1703亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润64亿元，同比增长1.2%；实现扣非后归母净利润62亿元，同比增长3.4%。
    AI服务器业务井喷，公司业绩随AI浪潮显著增长。公司AI服务器业务井喷式增长，驱动业绩整体增长。2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%。同时，公司及时抓住AI浪潮机遇，持续逐季提升AI服务器在营业收入中的占比，目前已提升至48%。需求端，AI服务器需求端展现出极为旺盛的需求态势，市场需求量显著攀升。据TrendForce预测，2024年AI服务器将主导服务器市场，产值预计达1,870亿美元，年增69%，远超一般型服务器，占比高达65%。
    AI推理技术突破，英伟达芯片助力合作伙伴业绩预期增长。近期，人工智能技术在推理能力方面取得了重要突破。2024年9月12日，OpenAI发布代号为“草莓”的o1系列模型，为首款具推理能力的大模型，优于GPT-4o，能高效处理复杂编程、数学问题并解释推理过程。算力端，英伟达Blackwell芯片的缺陷在台积电的帮助下已经得到修复。该芯片目前需求强劲，已全面量产并将于第四季出货，预计贡献数超过100亿美元的营收。作为英伟达的合作伙伴，公司年初在英伟达GTC AI大会上展示了与英伟达合作的新一代AI服务器及液冷机柜，凸显节能高效的散热设计。我们预期英伟达的业绩放量和产能需求能够进一步带动公司的业绩发展。
    AI驱动数据中心交换机高速迭代，400/800G交换机营收大幅增长。据IDC预测，自2024年起，400Gbps端口交换机的出货量将持续攀升，而51.2Tbps芯片的成熟商用将进一步推动400Gbps技术的广泛应用。与此同时，AI算力需求的迭代也促使数据中心用交换机加速向800G升级。在此背景下，公司在2024年第三季度实现了数据中心400/800G高速交换机营业收入的显著增长，同比增幅高达128%，环比增长率也达到了27%。
    投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/364/418亿元；对应2024年10月31日收盘价，P/E分别为19x/13x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。

公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，全球化布局稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    Q3业绩符合预期，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比增长60.17%。其中，2024Q3公司实现营业收入84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长11.50%，环比下降2.29%。结合公司2024Q3经营情况及当前行业基本面，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.95、51.76、58.01亿元，EPS分别为1.31、1.57、1.76元，当前股价对应2024-2026年PE为11.1、9.2、8.2倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
    Q3公司产销量延续上行，中期分红兼顾未来发展和股东回报
    据公司经营数据公告，公司2024Q3轮胎产量、销量分别为1,922万条、1,933万条，环比2024Q2增长5.83%、7.64%。但受产品结构变化等因素影响，Q3单条轮胎均价为423元/条，同比下降5.55%，环比增长0.36%。成本端，2024Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。同时，公司发布《2024年前三季度利润分配方案公告》，拟向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），占公司2024Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润的15.21%。
    拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，全球化布局稳步推进
    据公司公告，为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额11,190万美元，拟由公司在柬埔寨设立的全资子公司贡布湾投资负责实施。此外，为更好的保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设，公司拟调整墨西哥控股子公司STT的注册资本及出资比例，调整后，STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元，公司出资比例由51%变为75%。未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我们看好公司长期成长空间。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：公司在手订单增速稳健，营收环比恢复增长

药石科技(300725)
    2024年Q3营收环比恢复增长，费用波动致利润端承压
    2024年前三季度，公司实现营收11.28亿元，同比下滑12.67%；归母净利润1.32亿元，同比下滑14.45%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下滑43.89%。2024Q3公司实现营收3.83亿元，同比下滑14.39%，环比增长4.25%；归母净利润3310万元，同比下滑17.57%，环比下滑32.73%；扣非归母净利润2012万元，同比下滑58.16%，环比下滑23.18%。在行业下游需求承压下，公司在手订单增速依旧稳健，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.38/2.80亿元，EPS为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE36.0/30.2/25.7倍，维持“买入”评级。
    新签订单保持向好趋势，公司持续加强海外市场拓展
    按市场区域划分：2024年前三季度，国内收3.26亿元，同比下降22.67%，国外收入8.02亿元，同比下降7.85%。2024年上半年公司在手订单金额同比增长超过20%，三季度新签订单继续保持向好趋势。公司持续加强海外市场拓展，完善区域市场布局，2024H1完成瑞士子公司设立，并新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。
    CDMO业务持续赋能全球客户，业务能力得到MNC进一步认可
    按业务板块划分：2024年前三季度，药物研究阶段的产品和服务收入2.53亿元，同比下降0.97%，药物开发及商业化阶段的产品和服务收入8.74亿元，同比下降15.58%。公司项目管线不断拓展，2024H1公司临床前至临床Ⅱ期项目共1200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个。公司持续提升CDMO全球布局，2024H1公司来自MNC的收入为2.16亿元，同比增长45.84%，收入占比提升至29.03%。2024H1新承接订单21个，交付订单11个，海外客户项目数量占比近50%，其中制剂CMO项目有望转化为商业化订单。
    风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

2024年三季报点评：短期汇兑与降价不影响产业趋势，新机发售拉动盈利提升

东山精密(002384)
    投资要点
    短期虽受汇兑与老业务影响，新机发售拉动业绩逐步释放。公司前三季度实现收入264.7亿元，同比+18%，实现归母净利润10.7亿元，同比-20%，实现扣非净利润10.1亿元，同比-3%。单Q3季度实现营业收入98.4亿元，同比+11%，环比+11%，实现归母净利润5.1亿元，同比-0.3%，环比+87%。利润同比下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.持续高投入研发与管理费用，受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售，订单量上升，同时毛利率、净利率由13%、3%上升至15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提高。
    智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升。FPC在智能终端里承接连接的核心功能，随着功能增多带来相应模组的增加，能耗增大带来电池容量扩大，智能终端面临内部空间限制难题。FPC的线宽线距、层数、加工难度也相应增加，价值量持续上升。目前，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商，与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号，单机价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时Q3进入消费电子旺季，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升，促使稼动率高位运行，业绩环比大幅增长。随着Apple Intelligence的落地，手机终端换机周期提前，公司ASP同步提升，业绩也将迎来新的成长空间。
    新能源汽车产能释放，或成利润增长新动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%），2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件，且深度参与新能源电池项目。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出，以及公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失，我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，预计2026年归母净利润为35亿，维持“买入”评级。
    风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。

2024年三季报点评：产品价格继续承压，现金流质量有所改善

三棵树(603737)
    公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收91.46亿元，同比-2.81%，归母净利4.10亿元，同比-26.00%，扣非后归母净利2.49亿元，同比-42.82%。其中，24Q3营收33.85亿元，同比-7.87%，归母净利2.00亿元，同比-17.89%，扣非后归母净利1.70亿元，同比-20.38%。24Q1-3实现毛利率28.66%，同比-2.67pct，净利率4.44%，同比-1.48pct；其中Q3毛利率28.68%，同比-3.10pct、环比-0.11pct；Q3净利率5.85%，同比-0.71pct、环比+1.50pct。
    结构优化、拓宽渠道，零售业务稳步提升
    从产品价格看，家装墙面漆/胶黏剂价格24Q3环比有较大改善，环比分别+10.62%/+11.10%，1-9月同比分别+0.34%/-0.89%，主因产品结构变化。工程墙面漆/家装木器漆/基材与辅材价格24Q3环比分别-3.32%/-9.24%/-8.57%，1-9月同比分别-10.03%/-8.16%/-21.09%，下降主因根据原材料成本变化进行了价格策略调整和产品结构变化。
    从销量及营收看，销售量表现较好，一定程度上弥补降价影响。零售、基辅材业务表现较优，前三季度家装墙面漆/胶黏剂/基材与辅材销售重量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，分别实现销售收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%；其中，防水涂料销售收入7.35亿元，同比+4.79%。
    营销、管理加强投入，原材料成本Q3环比变化较大：24Q1-3期间费用率合计24.01%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct，销售/管理费用绝对值同比分别+4.10%/+3.69%。墙面漆、防水卷材主要原材料价格1-9月同比变化较小，分别为+4.69%、-1.43%，但Q3环比调整较大，分别为-10.6%、+9.03%；基辅材主要原材料价格处于低位，1-9月同比-20.00%，24Q3环比-8.16%。
    应收、减值规模逐渐收缩，现金流质量有所改善：24Q1-3经营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%，主因购买商品、接受劳务支付现金同比减少，其中Q3净额9.58亿元、同比+137.73%（24Q1、Q2净额分别为-2.64、2.22亿元）。24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%，单季计提信用减值3600万。期末应收账款及票据42.91亿元，同比-12.53%，在收入比重47%（上年同期为52%）。期末货币资金21.12亿元、同比+15.74%。
    投资建议：我们看好公司①应对趋势调整业务模式，零售业务占比提升，持续创新产品、优化渠道结构；②应用场景拓展，发力旧改、公建、学校、医院等小B业务。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.50、7.31、8.50亿元，现价对应PE分别为41、31、26倍，考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争趋于激烈的风险；应收账款无法及时回收的坏账风险；新领域适应期较长的风险。

国际化战略成效显著，超纯水树脂进展顺利

蓝晓科技(300487)
    事件描述
    蓝晓科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。2024年第三季度，公司实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。第三季度毛利率为51.2%，较第二季度提升1.76pct，净利率为32.26%，较第二季度下降3.69pct。
    事件点评
    平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入
    3.66亿元，占比为19.36%。公司吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。2024年前三季度，公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势。
    水处理及超纯化领域进展：半导体芯片、面板、光伏领域超纯水树脂持续认证测试。2024年前三季度，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求。面板方面，公司通过参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，进一步提升了市场占有率。目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向。未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收28.52/35.59/43.44亿元，同比增长14.6%/24.8%/22.0%；实现归母净利润9.24/11.86/14.63亿元，同比增
    长28.9%/28.3%/23.3%，对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元，PE为27.6/21.5/17.5倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

2024年三季报点评：Q3业绩高增、单季研发费用同比大增，静待UTG业务表现

凯盛科技(600552)
    公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收35.74亿元，同比-5.46%，归母净利1.12亿元，同比+16.41%，扣非归母净利36万元，同比-94.74%。其中，24Q3实现营收13.57亿元，同比+2.26%，归母净利0.70亿元，同比+322.66%，扣非归母净利0.30亿元，去年同期亏损。
    经营数据改善，关注UTG二期项目进展：
    单三季度公司营收同比+2%，归母净利0.7亿元、同比+323%，24Q3毛利率23.43%，同比+11.77pct、环比+5.74pct。
    根据公司8月底业绩说明会公开交流纪要，UTG二期项目目前厂房、园区及水、电、气、污水处理等各项公辅工程均已建设完成，满足1500万/片产线建设需要，已安装完成4条生产线，剩余产线建设已启动。
    单季研发费用同比+118%：
    24Q3公司期间费用率19.21%，同比+8.37pct，主因系研发费用率明显上升，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/5.22%/9.21%/2.90%，同比分别+0.05/+1.20/+5.72/+1.40pct。绝对额角度，研发费用1.25亿元、同比
    118%，财务费用0.39亿元、同比+60%，24Q3期末公司短期借款19.38亿元、去年同期为13.76亿元，长期借款16.68亿元、去年同期为13.02亿元。
    UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”：
    根据Counterpoint数据，折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。
    投资建议：考虑到公司前三季度业绩基数较低，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.34和2.79亿元，现价对应动态PE分别为72x、54x、45x。作为凯盛集团显示与应用材料平台，看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，维持“推荐”评级。
    风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。