采浆端高增长，重庆获批新浆站

华兰生物(002007)
    事件：
    8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入16.53亿元（+4.26%），归母净利润4.4亿元（-16.42%），扣非净利润3.63亿元（-8.73%）。对应2024Q2营业收入8.65亿元（+22.82%），归母净利润1.78亿元（+1.97%），扣非净利润1.41亿元（+15.97%）。净利润下降主要系23Q1疫苗业务有收入和利润贡献公司24Q2收入利润实现稳健增长。
    采浆量高增长，重庆新获批2个浆站：
    2024上半年，公司陆续完成邓州浆站、襄城浆站和杞县浆站的验收开采，十四五期间河南省7家浆站全部进入运营阶段，逐步贡献采浆增量。新老浆站共同助力下，2024上半年公司采浆增速达22.47%8月23日，公司收到重庆市卫健委批复，同意重庆公司在丰都县和巫山县设立单采血浆，公司浆站拓展再获突破。2024上半年，公司血制品业务实现收入16.14亿元（+12.83%），分产品来看：白蛋白6.44亿元（+24.97%），静丙4.59亿元（-2.41%），其他血制品5.11亿元（+14.91%）。血制品业务毛利率为50.10%，同比下降3.62pct，主要因为去年静丙批签发较多以及破免和纤原集采降价。整体来看，公司血制品业务维持稳健发展。
    流感疫苗龙头地位稳固，降价有望提升疫苗接种率
    2024上半年公司疫苗业务实现收入2944万元（-80.13%），流感疫苗销售主要集中在下半年。上半年，公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。8月底，赛诺菲流感疫苗因效价问题决定暂时停止在中国的供应和销售。公司作为国内流感疫苗的龙头企业，具备优质的产品质量和稳定的生产供应能力。今年以来，部分国内厂商陆续下调整产品价格公司产品也顺应趋势降价，降价后流感疫苗整体接种率有望得到提升。
    投资建议：
    考虑到公司上半年对流感疫苗进行价格下调，我们相应调整公司盈利预测，调整后公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.86/18.23亿元，对应EPS分别为0.74/0.87/1.00元，当前股价对应PE分别为20.32/17.38/15.12倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

2024半年报点评：海外营收再创新高，电动化产品取得重大突破

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：近日，三一重工发布2024半年报。
    点评：
    2024Q2净利率同环比提升。2024H1，公司实现营收为390.60亿元，同比下降2.16%；归母净利润为35.73亿元，同比增长4.80%。毛利率为28.24%，同比提升0.03pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善降本增效措施等因素导致；净利率为9.42%，同比提升0.57pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.38pct+0.09pct、-0.51pct、+3.15pct。2024Q2，公司实现营收为212.30亿元同比下降3.16%，环比增长19.07%；归母净利润为19.93亿元，同比增长5.28%，环比增长26.11%。毛利率为28.32%，同比下降0.40pct，环比提升0.17pct；净利率为9.61%，同比提升0.69pct，环比提升0.42pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.28pct、+0.38pct、-0.49pct、+4.59pct，分别环比变动为+0.23pct-0.74pct、-1.04pct、-0.37pct。
    海外营收再创新高，出口业务毛利率持续提升。公司产品销售已覆盖180多个国家与地区，2024H1公司海外营收为237.40亿元，同比增长5.67%海外营收占比为60.78%，创历史新高。从区域上看，亚澳区域实现营收为91.70亿元，同比增长2.55%；欧洲区域实现营收为82.70亿元，同比增长1.08%；美洲区域实现营收为37.90亿元，同比下降4.19%；非洲区域实现营收为23.10亿元，同比增长66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素，公司出口业务毛利率为31.57%，同比提升0.56pct。
    产品低碳化聚焦三大技术，电动化产品取得重大突破。2024年公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中SW956E电动装载机搭载自研VCU、多工况自定义及智能变频空调等多项先进节能技术，获得印尼200台订单，为电装出口奠定了良好基础；SY215E电动挖掘机。行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，目前已实现海内外销量第一。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元0.92元、1.15元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海

2024半年报业绩点评：公司业绩高增，持续完善智算产品技术布局

浪潮信息(000977)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%，利润位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    2024H1公司业绩明显改善，整体控费力度增强。公司2024上半年营业收入为420.64亿元，同比增长68.71%；归母净利润为5.97亿元，同比增长90.56%；扣非后归母净利润为4.22亿元，同比扭亏为盈。公司上半年业绩表现亮眼，主要系上半年服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业发展机遇，完善产品线布局，大力拓展国内外客户，服务器销售量增长。在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率为7.74%，同比下降3.66pct，预计主要系客户结构变化，低毛利客户占比增加；销售净利率为1.37%，同比增加0.11pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.26%和3.26%，同比分别下降1.58pct和2.48pct，公司整体控费力度增强。
    公司服务器市占率保持全球前列，海外业务高速增长。随着全球AI大模型军备竞赛愈演愈烈，算力需求持续攀升。公司持续聚集智慧计算，不断完善和强化智算产品布局，公司各项业务快速增长，服务器和存储产品市场占有率持续保持全球前列。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2024Q1，公司的服务器市占率位列全球第二，中国第一；2024Q1，公司存储装机容量市占率位列全球前三，中国第一。分地区来看，公司海外业务发展迅速，2024H1，公司实现海外销售收入122.64亿元，同比大幅增长171.54%。
    全栈能力提前布局，助推“AI+”快速落地。在算法方面，2024年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，助力企业实现AI的高效落地应用。在算力方面，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7，以及稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，并与Intel联合发布了AI通用服务器，在业界率先实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模
    型的运行。在数据基础设施方面，公司发布了生成式AI存储解决方案，满足大模型应用对存储性能和存储容量的高要求。在互联方面，公司推出国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造的超级AI以太网交换机X400，其针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍。
    投资建议：公司作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，不断完善和强化智算产品和技术的布局，未来有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2024-2025年EPS分别为1.42和1.73元，对应PE分别为23和19倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年半年报点评：盈利能力有所提升

爱迪特(301580)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现实现营业收入4.1亿元，同比增长17%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长36.5%。
    点评：
    公司Q2归母净利润增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营收2.4亿元，同比增长15%，环比增长38%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长15%，环比增长130%，Q2归母净利润增速环比提升，归母净利润保持稳定增长。公司在以客户为中心的营销体系建设上加强资源投入，以训战结合方式强化线索和商机管理，客户单价和客户数量报告期内持续提升，市场规模扩张和占有率的提升是推动业绩增长的重要因素。
    公司盈利能力有所提升。2024年上半年，公司实现销售毛利率52.7%，同比提升约4.0个百分点。分季度来看，公司第二季度实现销售毛利率53.5%，同比提高3.6个百分点，环比提升2.0个百分点，公司盈利能力有所提升。
    公司拥抱数字化转型，驱动产品升级。公司加快推进技工产品综合服务临床产品综合服务两个数字化进程，致力打通临床端与技工端，围绕终端消费者的临床需求，构造公司、义齿技工所、口腔医疗服务机构合作的新业态。在技工产品综合服务方面，公司致力于开发具有竞争力的氧化锆、玻璃陶瓷、树脂等数字化材料，利用CAD/CAM设备进行扫描、设计、切削、快速烧结，打造3DPro绚彩快速美学修复和数字化全口活动义齿等方案。同时，公司还建设了爱迪特云平台，连接医生、技师等齿科生态角色，用以提供多场景的设计处理解决方案；在临床产品综合服务方面，公司聚力打造了一系列口腔综合服务，其中包括椅旁修复系统激光治疗仪、隐形矫正和纳极防龋解决方案等，用于满足口腔医生的实际需求，帮助其开展数字化修复、种植与正畸等业务。
    维持公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.36元和2.88元，公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，在国内具备了明显的品牌及先发优势，维持对公司“增持”评级。
    风险提示。技术创新风险、集中带量采购的潜在风险、境外专利侵权风险和汇率波动风险等。

2024半年报业绩点评：公司业绩加速增长，AI服务器深度受益人工智能浪潮

神州数码(000034)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，营收和归母净利润均位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    2024Q2公司业绩相较Q1加速增长。公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非后归母净利润为4.55亿元，同比增长6.14%，上半年整体业绩表现良好。在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率和销售净利率分别为4.45%和0.84%，同比分别增加0.75pct和0.04pct。在
    费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.69%和0.27%，同比分别增长0.46pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q2，公司营业收入和归母净利润同比分别增长16.87%和22.35%，相较Q1增速分别增加8.92pct和10.00pct，二季度公司业绩加速增长。
    专用芯片分销强势增长，代理份额保持绝对领先。公司业务主要分为IT分销及增值服务、自有品牌产品、数云服务及软件三大板块，2024H1，各业务营业收入分别增长9.8%/45.5%/62.7%，毛利率分别提升0.3pct/1.7pct/6.8pct，各业务板块稳步向好。在IT分销及增值服务业务方面，2024H1，公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%，驱动公司整体分销业务快速修复，并引入华为海思等国产半导体品牌。另外，公司分销业务聚焦高价值、高毛利业务，不断增强份额管理能力，代理的英特尔、爱普生、斑马、索尼等产品继续保持厂商份额绝对领先。
    自主品牌神州鲲泰AI服务器业务实现高增长。在自有品牌产品业务方面，公司持续强化和完善信创产业布局，其自主品牌神州鲲泰AI服务器
    受益于行业高景气度，2024H1实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持领先地位，其中，在运营商行业，公司在报告期内成功中标中国移动2024—2025新型智算中心采购项目，中标份额为10.53%，中标金额约20亿元人民币，彰显公司在该领域强劲竞争力。另外，公司不断增强关键领域的研发力度，推出了神州鲲泰问学一体机，其整合了神州鲲泰服务器与神州问学软件平台的优势，搭载AI原生赋能平台，帮助企业用户针对业务场景进行AI应用的定制化开发。
    投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024-2025年EPS分别为2.09和2.39元，对应PE分别为12和10倍。
    风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

北交所信息更新：糖尿病+高血压类带动增长，2024H1扣非净利润+16%

德源药业(832735)
    2024H1营收4.32亿元，同比+19%，归母净利润8019.41万元，同比+12%公司发布2024年半年度报告，实现营收4.32亿元，同比提升19.35%；归母净利润8019.41万元，同比提升11.56%；扣非归母净利润7520.61万元，同比增加16.28%。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.58（原1.72）/1.87（原1.95）/2.02亿元，对应EPS为2.02/2.39/2.58元/股，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.6倍，看好公司糖尿病与高血压药物稳步增长与新药研究带来业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    各品类产品营收全线提升，新产品非布司他片上市丰富公司产品线
    公司2024H1糖尿病类营收2.94亿元，同比+14.25%，主要源于复瑞彤销量稳定增长，营收同比+24.95%；依帕司他片、卡格列净片、恩格列净片、阿卡波糖片等销售规模稳步增长，营收占比同比+3.06个百分点。高血压类，波开清销售规模保持稳定增长，营收同比+29.89%，展示良好市场潜力。2024H1甲钴胺胶囊、安立生坦片销售取得较好进展，营收分别同比+192.21万元、+75.99万元，增幅均超100%。新品卡格列净片、恩格列净片在浙江、山东、湖北等地中标挂网。
    公司与药科大、上海药物所、上海药明康德合作研发，2024H1研发费用+70%2024H1研发费用6485.52万元，同比+69.74%，占营收比例15.00%。2023年，公司与药科大签订合作协议书，共建“代谢疾病创新药物发现校企联合实验室”，重点开展小分子靶向创新药物创制及仿制药合成工艺研究；与上海药物所签订两份《技术开发合同》拟针对两个不同靶点代谢性疾病领域创新药进行前期探索性技术合作开发；与上海药明康德签订《合作开发合同书》拟共同开发降糖治疗1类新药研发项目。2024年，公司非布司他片、二甲双胍恩格列净片(Ⅲ)、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)、甲钴胺片获国家药监局签发药品注册证书；2023年公司磷酸西格列汀片剂及原料药获国家药品监督管理局批准上市，丰富公司产品线，优化产品结构，增加销售增长点。
    风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

2024年半年报点评：业绩符合预期，后续产品结构改善盈利有望恢复

天奈科技(688116)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24H1营收6.5亿元，同增0.9%，归母净利润1.2亿元，同增29%，毛利率36.7%，同增5.1pct，归母净利率17.9%，同增3.8pct；其中24Q2营收3.4亿元，同环比-6％/+11％，归母净利润0.6亿元，同环比+23%/15％，扣非净利0.6亿元，同环比+36%/16%，毛利率38.8%，同环比+6.7/4.4pct。
    Q2出货环增40%左右，全年出货同增40%+。出货端，24H1碳管浆料出货3.6万吨左右，同增40%+，其中Q2出货2.1万吨，环增40%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代占比60%左右；公司预计9月出货量环比增长明显，国际客户进展顺利，24全年碳管浆料出货8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。
    Q2单吨利润环比略降，预计Q3产品结构改善盈利恢复。盈利端，Q2碳管浆料含税均价1.8万元左右，环减21%，主要由于低价订单占比提升，以及部分客户直接提供原料NMP，NMP成本不计入产品价格；Q2碳管浆料单吨扣非净利0.3万元左右，环比略降，9月起高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。
    Q2经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24H1期间费用率16.6%，同增0.5pct，其中Q2费用率17.3%，同环比+2.9/1.5pct；24H1经营性净现金流0.6亿元，同-43%，其中Q2为-0.1亿元，同环比-121/-118%；24H1资本开支2.6亿元，同-34%，其中Q2资本开支1亿元，同环比-69/-37%；24Q2末存货2.4亿元，较Q1末增23%。
    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.0/3.6/5.0亿元（原预测为3.2/4.4/6.0亿元），同增0.5%/22%/37%，对应PE23x/19x/14x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

系列点评十五：出海销量创新高 产品结构高端化

长城汽车(601633)
    事件:公司发布2024年8月产销快报：批发销量9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。1-8月累计批发74.5万辆，同比+0.4%。其中，哈弗5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%；1-8月累计批发40.9万辆，同比-3.2%。Wey牌0.3万辆，同比-46.6%，环比+8.5%；1-8月累计批发2.6万辆，同比-15.7%。皮卡1.4万辆，同比-19.5%，环比+14.1%；1-8月累计批发11.8万辆，同比-13.2%。欧拉0.5万辆，同比-49.5%，环比+7.8%；1-8月累计批发4.2万辆，同比-38.4%。坦克1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%；1-8月累计批发15.1万辆，同比+74.7%。
    高端化持续发力哈弗销量稳定。公司8月批发销量9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。1-8月累计批发74.5万辆，同比+0.4%；其中，8月新能源车销售2.4万台，同比-8.2%，环比+0.0%；1-8月新能源销量18.1万辆，同比+22.2%。分品牌来看，坦克8月销量同比维持上升趋势，批发销售1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%；1-8月累计批发15.1万辆，同比+74.7%。哈弗8月销量环比上升，批发销售5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%；1-8月累计批发40.9万辆，同比-3.2%。高端化方面，20万元以上车型2024年1-8月销售18.3万辆，同比+39.8%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
    海外销量再创新高全球化稳步推进。2024年8月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+31.6%，环比+5.9%，再创历史新高；1-8月海外批发销量为28.0万辆，同比+54.2%。2024年8月，长城坦克300和魏牌蓝山亮相巴西，新区域方面，长城正式进入乌拉圭市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
    智能化深度布局端到端应用加速。智能化方面，长城汽车推出SEE端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化；2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为139.3/164.8/186.3亿元，对应2024年8月30日收盘价23.16元/股，PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

2024年半年报点评：榨菜主业平稳增长，静待成本红利显现

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入13.1亿元，同比-2.3%，实现归母净利润4.5亿元，同比-4.6%；其中24Q2实现收入5.6亿元，同比-3.4%，实现归母净利润1.8亿元，同比-15.5%；公司业绩低于市场预期。
    榨菜主业保持平稳，萝卜收入明显承压。1、分品类看，24H1榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入11.2/1.3/0.2/0.3亿元，对应收入增速分别为+0.5%/-6.2%/-39.4%/-25.9%。在整体消费需求疲软大环境下，榨菜主业仍实现平稳增速；萝卜收入明显承压，主要系公司主动减少推广投入。2、分区域看，24H1东北及华南大区实现高速增长，同比+12.7%/+9.1%；华北大区维持稳健增速，同比+3.2%；其他区域则有不同程度下滑。上半年公司积极管控渠道价盘，优化了部分布局不合理且渠道存在冲突的经销商，24H1经销商数量相较年初减少424家至2815家。
    成本红利Q2显现，整体盈利能力仍承压。24H1公司毛利率为50.9%，同比-2.2pp；其中24Q2毛利率为49.2pp，同比+0.3pp。单二季度毛利率有所回升，主要系自5月以来24年低价青菜头原料逐步开始投入使用所致。费用率方面，24H1公司销售费用率为12.2%，同比-2.1pp；上半年销售费用明显减少主要系去年同期存在广告费及战略咨询费。24H1管理费用率保持稳定，同比-0.1pp至3.2%。此外，上半年投资收益相较去年同期减少0.27亿元。综合来看，公司24H1净利率同比-1.5pp至34.3%。
    双拓战略延续，期待经营改善。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类战略定位，其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品，将在费用端主动倾斜且持续加大在一二线城市铺货密度，榨菜酱表现值得期待。此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。4）成本端来看，24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落，全年利润端表现值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

公司信息更新报告：Q2业绩环比稳健增长，海外拓展有望打开成长空间

药康生物(688046)
    Q2业绩环比稳健增长，海外市场有望打开成长空间
    2024H1，公司实现营业收入3.40亿元，同比增长15.05%；归母净利润7634万元，同比下降1.59%；扣非归母净利润5484万元，同比增长10.73%。单看Q2，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长17.83%，环比增长16.68%；归母净利润4686万元，同比增长0.73%，环比增长58.95%；扣非归母净利润3197万元，同比增长17.24%，环比增长39.80%。公司营收端稳健增长，利润端受持续高强度研发投入、新产能投产后折旧摊销增加、加大海外市场开拓等因素影响阶段性承压。公司坚持“产品+服务”双轮驱动的业务模式，持续推进非肿瘤模型以及野化鼠等新领域建设，海外业务快速发展。我们看好公司长期发展，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.04/2.51/3.19亿元，EPS为0.50/0.61/0.78元，当前股价对应PE为21.9/17.8/14.0倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。
    前瞻性布局高附加值小鼠品系，新产能利用率稳步提升
    公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，2024H1新增斑点鼠品系超过200个；野化鼠项目快速推进，截至2024年6月底，共推出25个野化鼠品系与600个药筛鼠品系。公司海内外产能陆续投产，2024H1新设施8万笼新产能的利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区服务能力显著增强；同时，公司首个海外设施落地San Diego于2024Q1启用，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升。
    积极扩建BD团队，国际化发展正在路上
    截至2024年6月底，公司共拥有近100人BD团队，2024H1服务客户数量近2000家，新增客户近400家。海外市场方面，公司已组建超30人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2023年海外市场实现收入6214万元，同比增长44.91%，工业客户占比超60%，国际化发展正在路上。
    风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

2024年半年报点评报告：高速光模块持续放量，公司业绩持续高增

新易盛(300502)
    事件：
    2024年8月29日，新易盛发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%；实现归属上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长200.02%。
    观点：
    高速光模块需求快速增长，公司业绩大幅提升。2024年上半年，AI大模型的训练和推理应用需要对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，带动高速光模块需求快速增长，报告期内公司业绩大幅提升，实现营业收入27.28亿元，同比增长109.07%，实现归属上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长200.02%。
    高速光模块产品销售占比持续提升，公司盈利能力持续增强。2024年上半年，公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。高速光模块产品销售占比的持续提升带动公司盈利能力持续增强，2024年上半年公司点对点光模块产品毛利率达43.36%，同比提升13.52个百分点。
    盈利预测及投资评级：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。随着高速光模块需求的快速提升，有望带动公司业绩持续增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为114.50%、49.58%和31.83%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入66.44亿元、99.39亿元、131.02亿元，归母净利润20.45亿元、33.49亿元、46.01亿元，当前股价对应PE分别为32.5、19.9、14.5。参考2024年可比公司平均估值40.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

点评报告：强链补链增厚业绩，营收增速表现亮眼

广电运通(002152)
    报告关键要素:
    公司披露2024年半年度报告。2024上半年公司实现营业收入47.07亿元，同比增长29.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长5.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.40亿元，同比增长6.73%。
    投资要点:
    公司营收实现较快增长，城市智能业务表现亮眼。公司2024上半年营业收入同比增长29.45%，实现较快增长，主要受益于中金支付、中数智汇的并表以及城市智能业务收入的快速增长。其中，公司城市智能业务2024H1实现营业收入16.78亿元，同比增长29.71%，较2023H1的同比增速（-6.07%）由负转正，且显著高于2023年城市智能业务的同比增速（+6.32%）。公司城市智能业务营收增速的提升主要受益于公司在“数字政府”和“智慧城市”等领域的业务突破和持续中标，以及在大交通领域布局的成效显现。具体的，公司2024H1中标了平顶山市大数据运营管理中心二期建设项目（基础平台部分），是公司在河南市场的首个数字政府项目；运通信息中标5.75亿元的广州市数字政府“一朵云”项目，是公司在“国产云”、“政务云”领域的重要突破；运通智能在轨道交通、智慧安检和高速公路业务领域持续中标多个项目，为地铁、高铁、城市道路和高速公路等行业客户提供数字化出行整体解决方案，其产品已覆盖10多个国家，国内40多个城市，100多条线路，体现出公司在大交通战略的持续布局，同时公司储备了雷视一体机、边缘计算单元、智慧信号机等路侧设备，积极把握车路云一体化的市场机遇。
    毛利率水平结构性下降，国际业务收入短期承压。公司2024H1归母净利润同比增长5.20%，扣非归母净利润同比增长6.73%，均低于营收的同比增速；公司2024H1的销售/管理/研发费用率同比分别下滑1.52/0.39/1.26pct，体现出公司在费用端的精细化管理成效。在三大费用率同比下滑的基础上，公司的净利率水平仍然同比下滑，主要是由于公司毛利率水平的同比下滑。具体来看，公司2024H1国际业务的毛利率为58.37%，远高于国内业务的28.63%，但其营收占比由2023H1的
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    21.83%下降至2024H1的12.28%。由于低毛利的产品业务营收占比同比提升，公司的毛利率水平结构性下滑，未来若国际业务的营收占比有所回升，公司金融科技业务的毛利率水平也有望回暖。但总体来看，考虑到下半年将并表广电五舟，广电五舟相关业务的毛利率水平相对较低，2023年和2024H1的毛利率分别为11.88%和12.48%，因此随着广电五舟的并表公司整体毛利率水平可能因为结构性原因略有下降。2024H1公司实现国际业务收入5.79亿元，同比下降27.21%，主要是由于2024上半年国际地区智能设备订单交付节奏延缓的影响。虽然公司国际业务营收上半年有所承压，但在国际市场的业务拓展仍有较好成效，在各重点市场区域均有较大斩获，新签合同额超10亿元，实现大幅增长，为公司后续的国际业务发展以及营收回暖奠定基础。
    持续挖掘优质并购标的，强化强链补链能力。公司2024H1金融科技业务营收同比增长29.30%，主要受益于公司2023年并购了中金支付和中数智汇，强化了金融科技的产业链布局，为金融科技业务领域带来了新的业务增长点。其中，中金支付2024H1积极拓宽航旅出行、金融租赁、短剧、文旅等新领域，深化信贷还款、信用卡分期等业务合作，新增商户155家、机构256个；中数智汇2024H1与公司原有业务积极协同，整合银行客户渠道与征信数据运营能力，推动企业征信大数据服务在银行业的广泛应用，中标包括工行、邮储、交行分行在内的多个企业征信业务服务项目。公司进一步深化算力布局，2024年8月，公司通过收购广电五舟10%股份及重要股东表决权委托方式，成为其控股股东，持有广电五舟26.23%股份并拥有45.36%的表决权。广电五舟2023年及2024H1分别实现营业收入12.98（同比+132.82%）/8.58（同比+74.29%）亿元，随着下半年广电五舟完成并表，公司的业绩有望进一步增厚。
    盈利预测与投资建议：考虑到2024年8月起将并表广电五舟、国际业务收入的回暖以及收入结构性变化对毛利率水平的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为118.92（调整前为103.65）/141.45（调整前为116.75）/154.89亿元，归母净利润分别为11.02（调整前为11.46）/13.03（调整前为12.93）/14.33亿元，对应2024年8月30日的收盘价PE分别为21.22/17.95/16.33倍，维持“买入”评级。
    风险因素：业务开拓不及预期；项目落地不及预期；国际市场业务收入不及预期；费用端管理不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。

客户优势积累中，资产端或预示24H2增长潜力

寒武纪(688256)
    投资要点：
    24H1业绩：虽营收未见起量，但资产端或预示增长潜力
    （1）盈利能力：受“实体清单”等供应链不利因素影响，公司24H1实现营业收入6,476.53万元，yoy-43.42%。实现归母净利润为-5.3亿元，同比减亏1,471.90万元，亏损收窄2.70%。（2）资产负债表：截至24Q2末，存货达到2.35亿元，环比增长83%，预付款项5.50亿元，环比增长169%。我们预计公司供给充足，有望在24H2获得较大的业绩释放，我们期待公司新品放量后驱动营收再上新台阶。
    客户端进展较快，逐步建立客户优势
    在互联网领域，24H1公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货。公司当前芯片产品的实测能力、迭代预期均满足了客户的需求。在大模型领域，公司助力国内头部算法公司在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地。（1）在视觉大模型领域，公司与头部客户达成了战略合作，为视觉大模型在线商业应用提供了坚实的算力支持。（2）在语言大模型领域，公司产品与头部客户进行了大模型适配，获得了与该客户的多个产品兼容性认证，满足了客户对于人工智能算力的需求，加速了客户大模型从训练到部署的全部过程。
    生态建设不断加强，适配主流AI大模型
    在生态方面，寒武纪训练软件平台更新迭代了PyTorch2.1/2.3的支持，支撑了多个训练和推理的业务场景，并实现了快速跟进社区版本的华福证券长效机制。此外，寒武纪训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持，增加了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg，提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。在AIGC业务适配方面，公司的推理软件平台紧随业界应用需求和发展，支持并优化了Llama系列、Qwen系列等一系列文生文模型，以及StableDiffusion3等多个主流多模态模型，实现了文生文、文生图、文生视频和多模态等AIGC主流业务场景覆盖，促进了公司应用生态的扩张。
    盈利预测与投资建议
    我们认为资产端或预示公司供给充足，24H2有望驱动业绩增长。
    我们预测公司2024-2026年营收14.82/22.80/34.97亿元（前值：12.99/20.17/32.06亿元），对应当前P/S倍数为72/47/31倍。AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持“买入”评级。
    风险提示
    AI需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

2024年中期报告点评：终端需求疲软24Q2业绩承压，库存持续改善静待春来

安路科技(688107)
    投资要点
    事件：2024年8月28日晚，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收3.17亿元，同比减少21.48%；实现归母净利润-1.22亿元，较去年同期增加亏损4181万元。
    终端客户仍处于去库周期，Q2业绩周期性承压。24年Q2单季度来看，公司实现营收1.75亿元，同比下降19.06%，环比增长23.58%；实现归母净利润-0.66亿元，同比下降126.75%，环比下降19.47%。营收方面，公司上半年营收同比减少，主要原因系受公司部分终端行业客户去库存周期尚未结束、下游市场各行业需求复苏进程不一等因素的影响。同时由于部分下游行业客户需求逐渐复苏、新产品逐步放量等积极因素，二季度营收较一季度呈增长态势。分业务来看，公司上半年芯片销售收入2.92亿元，同比下降27.52%；技术服务收入0.24亿元，同比增长12,265.98%。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为33.21%，销售净利率为-38.48%，24Q2单季度销售毛利率28.90%，销售净利率-37.89%，Q2单季度销售毛利率同比减少6.88pct，单季度销售净利率同比减少24.36pct，Q2单季度销售毛利率环比减少9.63pct，单季度销售净利率环比增加1.31pct。
    高端料号加快导入推进，下游产品布局日趋完善。（1）FPGA芯片：公司实现了多款PHOENIX和ELF系列新产品规格开发，完成了国产工艺28nmFPGA芯片研发，基于先进工艺的FPGA芯片正在支持用户设计导入。（2）FPSoC芯片：完成了低功耗FPSoC芯片及高性能FPSoC芯片研发，其中量产型号已应用在视频图像和工业控制等领域，正在支持更多用户导入。（3）车规级芯片：车规FPGA芯片实现批量供货和上车应用，针对市场需求，开发了适合车规级模组系统的应用IP和参考解决方案。
    研发力度不减，库存逐渐去化，下半年业绩有望实现逐季好转。公司致力于FPGA领域创新技术和研发，24H1公司研发费用占营业收入比例达到60.56%，持续迭代芯片硬件设计、专用EDA软件、芯片测试、应用IP及参考设计等领域核心技术，开展了新型硬件架构、重点高性能IP、EDA软件算法等领域前瞻性技术研究。截至今年6月30日，公司累计申请知识产权376项，新增申请知识产权23项，其中申请发明专利19项。库存水位方面，公司存货水平已由2023年年末的7.63亿消化至6.07亿，库存压力逐季释放，静待下游需求回暖。
    盈利预测和投资建议：受下游需求尚未显著复苏的影响，FPGA行业周期性承压，但公司库存逐渐去化，随着下游去库结束，公司有望实现困境逆转，预计公司24-26年实现营收7.63/10.63/15.49，实现归母净利-2.39/-1.60/-0.52亿元，以8月30日市值对应PS分别为10/8/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业绩下滑或亏损的风险、宏观及行业因素风险、行业竞争加剧风险、产品研发失败或产业化不及预期风险。

公司简评报告：N型出货比例持续提升，新业务未来可期

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：2024年H1公司实现营业收入67.65亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99亿元同比+11.08%。2024Q2公司实现营业收入38.12亿元，同比+58.98%，实现归母净利润2.23亿元，同比+53.61%。
    业绩符合预期，计提减值影响短期盈利。2024H1公司计提减值损失共1.17亿元，其中信用减值损失0.82亿元，基于谨慎性原则计提充分，后续不再产生影响。同时由于存货跌价及合同履约成本减值，造成资产减值损失0.34亿元。另外，2024H1公司计提公允价值变动收益-0.51亿元，主要为东方日升定增浮亏。
    盈利提升受益于银价上涨及N型出货提升。2024Q2公司实现毛利率12.96%，环比+4.71pct，净利率5.85%，环比+3.29pct。Q2银价大幅上升，库存及订单银价差额带来较大盈利增量。另外，公司出货结构优化有望带来平均加工费的提升，2024Q2公司银浆出货约613吨，N型占比超80%，预计后续技术迭代带来的产品竞争优势不断维持。
    新业务逐步放量，有望打开未来业绩空间。公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效，银粉单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨。同时在电子浆料、0BB胶粘剂等板块出货及市场逐步打开，后续有望贡献业绩增量。
    严控信用风险，现金流稳中向好。公司强化现金流管理，2024Q2公司经营性现金流净额由负转正，为7.56亿元，后续现金流情况有望持续改善。流入方面，公司加强账期管控，采取聚焦优质客户的战略，同时积极关注回款进度。流出方面，公司利用规模优势及一体化优势逐步改善应付账期，同时加强库存管理。
    投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司计提较多减值，预计公司2024-2026年实现营业收入147.17/170.19/191.92亿元（2024-2026年原预测值分别为157.66/164.09/195.89亿元），同比+43.02%/+15.64%/+12.77%，公司2024-2026年归母净利润为6.41/8.15/9.24亿元（2024-2026年原预测值分别为7.04/8.42/9.66亿元），对应当前P/E为11.06x/8.70x/7.67x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

Q2业绩受大盘拖累，持续关注大盘修复情况及重点影片上映节奏

万达电影(002739)
    主要观点：
    事件
    万达电影发布公告，24H1公司实现收入62.18亿（yoy-9.48%），实现归母净利润1.13亿（yoy-73.18%）。
    24Q2实现收入23.97亿元（yoy-22.97%），实现归母净利润-2.13亿（去年同期为1.07亿），收入侧主要受Q2电影大盘拖累，同时公司存在较多固定成本，导致Q2出现亏损。
    院线业务（观影+非票）：受Q2电影大盘拖累，未来3年将新建25座IMAX影院
    24H1公司实现观影收入36.39亿（yoy-9.96%），实现毛利润0.89亿，毛利率达2.46%；24H1公司实现非票收入8.13亿（yoy-17.24%），实现毛利润4.96亿，毛利率达60.96%。
    1）影院数量：
    截至24年6月30日，公司国内拥有已开业影院918家、银幕7641块，其中直营影院709家、银幕6138块，轻资产影院212家，银幕1503块。
    公司将新增25个IMAX影院：24年6月，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议，未来三年公司将新增25个IMAX影院，并将北京、上海、广州、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术。
    2）经营质量：
    受24H1大盘票房同比下降影响，公司国内直营影院实现票房31.3亿元（不含服务费），同比下降14.5%；观影人次0.75亿，同比下降14.3%；累计市场份额16.9%，保持稳定，其中直营影院市场份额为14.6%。此外，公司加强私域运营，截止24年6月拥有私域社群超2万个、累计拥有自有会员约6500万，自有渠道票房贡献占比稳步提升。
    电影制作发行业务：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿，将确收于24Q3
    24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1.58亿（yoy-21.83%），实现毛利润0.73亿，毛利率达46.53%。
    1)24H1已上映电影：春节档参投《第二十条》和《熊出没：逆转时空》，五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5.11亿/2.03亿，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇：浮生》《默杀》《解密》截至24年9月1日分别取得票房32.4亿/3.8亿/13.49亿/3.3亿。
    2)电影储备：主投的《误杀3》《有朵云像你》、参投的《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，将于年内上映；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进。
    电视剧制作发行业务
    24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0.65亿（yoy-66.38%）。
    1）24H1已上映剧集：24H1公司上线剧集包括《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等；2）剧集储备：《错位》《四方馆》（已于7月11日和8月23日播出），《爱情有烟火》已完成制作；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中。
    游戏发行业务
    24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3.31亿（yoy+100.19%），实现毛利润1.94亿，毛利率达58.51%。
    β侧，24H1游戏行业供给端趋稳，版号发放同比增超20%，行业整体迎来上行周期。
    α侧，互爱互动专注重点IP和核心项目，加大海外拓展力度，24年1月《圣斗士星矢：正义传说》上线日本，登App Store畅销榜TOP3、Google Play畅销榜TOP4，推动游戏业务同比大幅增长，预计未来可持续贡献流水。此外，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏，调整后流水显著增长。
    24H2，公司将继续推进海外发行策略，计划上线《暗影格斗3》《天元突破》等新作。
    投资建议
    考虑到暑期档不及预期，全年大盘票房进一步下调，预计公司24E-26E实现营业收入134.5/164.6/183.3亿，实现归母净利润4.4/11.6/14.6亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

2024年中报点评：公司盈利能力受益于煤价同比下行

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年中报。24H1公司实现营收531.81亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润32.23亿元，同比增长24.84%。
    点评：
    24H1公司营收受电力量价齐跌及煤炭贸易量下降等影响。按照合并口径，24H1公司完成发电量1012.99亿千瓦时，同比下降约5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，同比下降约5.97%，主要原因是受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响，公司煤电机组上网电量空间被挤占。24H1公司的平均上网电价约为人民币509.94元/兆瓦时，同比下降约3.25%。另外，24H1公司的煤炭贸易量下降，导致售煤收入同比下降31.63%。因此，受电力量价齐跌以及煤炭贸易量下降等影响，24H1公司营收同比下降10.54%。
    公司归母净利润同比高增。公司发电量下降导致燃料需求减少，叠加煤价下行等，24H1公司燃料成本同比减少59.90亿元，同比下降15.43%24H1公司营业成本为485.98亿元，同比下降13.58%。24H1公司资产处置收益为3.89亿元，同比增加289.94%，主要因为子公司土地使用权处置。在燃料成本减少、资产处置收益大幅增长等的影响下，24H1公司归母净利润同比大幅增长24.84%。
    公司盈利能力受益于煤价同比下行。24H1公司毛利率为8.62%，同比提升3.21个百分点，主要得益于煤价同比下行等；净利率为7.10%，同比提升2.57个百分点。
    控股股东拟注入优质资产，助力公司资产规模扩大。公司拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向控股股东中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权福新江门70%股权、福新清远100%股权，向华电运营公司收购贵港公司100%股权。中国华电本次拟注入江苏、广东和上海等地共约1597万千瓦常规能源资产，占公司目前控股装机容量的比例为27.16%，将明显扩大公司资产规模，有利于提升公司市场竞争力。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.57元、0.63元、0.68元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2024年半年报点评：业绩增速环比提升

阿拉丁(688179)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入2.38亿元，同比增长28.59%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长52.91%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长55.08%。
    点评：
    公司Q2业绩增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q2实现营业收入1.40亿元，同比增长41.55%，环比增长42.17%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长120.77%，环比增长76.31%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长134.90%，环比增长75.41%，Q2业绩增速环比提升，继续保持稳定增长。公司营业收入以及利润等各项指标增长得益于公司历年对研发的投入，促成产品品种丰富度不断扩充；在销售端落实优化举措，提升客户关注度和满意度；同时，控股子公司源叶生物在二季度起纳入合并范围，相关经营数据情况助力各项财务指标的增长。
    公司盈利能力有所提升。2024年上半年，公司实现销售毛利率63.81%，同比增加4.31个百分点，实现销售净利率22.28%，同比增加5.61个百分点。分季度来看，第二季度公司实现销售毛利率63.29%，同比提升5.54个百分点，环比下降1.26个百分点，实现销售净利率25.73%，同比提升11.92个百分点，环比提升8.36个百分点，公司盈利能力有所改善。
    公司拥有品牌和技术优势。公司在科研试剂领域有着十余年的研发、生产经验，目前掌握科研试剂的配方技术、分离纯化工艺技术、高效合成工艺技术、标准物质研制技术、修饰改性技术、分析技术、分装工艺技术及包装工艺技术等，覆盖了科研试剂从研发、生产到最终产品形成的全过程。“阿拉丁”科研试剂品牌拥有了较高的知名度，深受客户信赖形成了良好的市场口碑和商誉，在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中，“阿拉丁”连续11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”，在行业竞争中拥有较为明显的优势。
    维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.4元和0.5元公司通过自主研发不断拓宽科研试剂产品线，同时持续完善电商销售模式，锻造自身核心竞争力。维持对公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

2024年中报点评：拟发公司债及可转债，支持项目建设

太阳能(000591)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年中报。24H1公司实现营收32.43亿元，同比下降19.57%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降9.37%。
    点评：
    公司归母净利润表现好于营收。受光伏市场等影响，24H1公司太阳能产品售价走低，导致太阳能产品制造业务收入同比下降40.06%，进而导致公司总营收同比下降19.57%。成本方面，得益于太阳能产品原材料采购价格走低，太阳能产品制造业务成本同比下降39.89%，带动公司营业成本同比下降25.98%。综合营收及成本等方面影响，24H1公司归母净利润同比下降9.37%。
    拟发可转债募资助装机提升。当前公司拟发行可转债，计划募资不超过29.5亿元，主要用于光伏电站项目建设。因所办其他公司业务受到处罚项目审计机构被暂停业务，目前公司的可转债发行处于深交所中止审核阶段。待聘任新的审计机构并出具相关文件后，公司可向深交所申请恢复审核。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。
    拟发公司债券，以保障项目建设资金。2023年，公司成功发行规模为10亿元的“碳中和”+“科技创新”双贴标公募绿色公司债，取得较好的发行价格，其中品种一发行规模为2亿元，票面利率为2.50%，期限为2年期；品种二发行规模为8亿元，票面利率为3.13%，期限为5年期。后续公司拟向符合《公司债券发行与交易管理办法》规定的专业投资者公开发行公司债券不超过人民币20亿元（含），以保障项目建设资金。该事项已经董事会和监事会审议通过，待提交公司股东大会审议通过后可实施。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.47元、0.47元，对应PE分别为10倍、9倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险原材料价格波动风险等。

2024H1业绩提升 轻量化与电控产品亟待放量

伯特利(603596)
    主要观点：
    事件：2024年8月30日，伯特利（603596.SH）发布2024年中报，公司上半年实现营业收入39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润约4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润约4.22亿元，同比+29.40%。对应2024Q2实现营收约21.11亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；归母净利润约2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.92%；扣非归母净利润约2.30亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。
    核心观点：
    营收持续攀升，各产品销量大幅增长。
    公司积极开拓市场，产品项目新增明显。2024H1实现营收39.71亿元，智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。
    线控底盘产品有序交付，转向产品新定点攀升
    1）WCBS完成系统架构、技术途径的策划：WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试，已成功在多个客户项目上成功量产；针对自动驾驶的需求，伯特利在规模化量产的线控制动WCBS1.0基础上，已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作，2024年上半年，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，预计将于今年第三季度实现量产；公司电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。
    2）新增定点攀升，转向领域产品及客户开拓见成效。从公司2022年5月收购浙江万达以来，万达转向经营情况显著改善，23年盈利显著改善，2023年净利润4606.03万元，净利率也从0.61%提升至4.47%。机械转向产品中：机械转向器（MSG）新增定点项目4项，其中新能源车型3项；机械转向管柱新增定点项目12项，其中新能源车型5项。新增定点项目数较去年同期增长200%。电动助力转向系统（EPS）：新增定点项目13项，其中新能源车型9项。新增定点项目数较去年同期增长160%。其余公司产品均新增大量定点项目，销售规模持续扩大。
    产能建设持续加快，新增主要产能布局
    1）公司上半年新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。除此之外，公司拟募集资金用于扩充产能：智能电控业务-年产100万套EPB、年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统的生产线。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，公司抓住发展机遇。扩充优势业务EPB产能，增强订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加强WCBS和EMB业务布局。
    2）新增国内轻量化生产基地三期项目，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明显，伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质量控制、市场营销方面建立的基础，将有助于公司在转向节、卡钳等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时，在技术、成本等方面获得领先优势。新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。
    3）墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万轻量化零部件及200万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。
    投资建议：
    公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.48/20.48亿元，同比增长26.1%/37.7%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为
    20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期

2024年半年报点评：公司业绩维持快速增长，有望持续受益国内电网建设高景气

平高电气(600312)
    事件:
    平高电气2024年8月30日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收50亿元，同比+5%；归母净利润5.3亿元，同比+60%；扣非归母净利润5.3亿元，同比+60%；销售毛利率23.5%，同比+4.3pct；销售净利率11.4%，同比+3.5pct。
    其中，2024Q2，营收30.0亿元，环比+47%，同比+5%；归母净利润3.0亿元，环比+32%，同比+66%；扣非归母净利润3.0亿元，环比+34%，同比+70%；销售毛利率22.4%，环比-2.9pct，同比+4.2pct；销售净利率10.6%，环比-2.1pct，同比+3.3pct。
    投资要点:
    受益于特高压及主网建设持续推进等因素，2024年上半年公司盈利能力显著提升。2024H1，公司高压板块营收30.3亿元，占比60%，毛利率27.6%；配网板块营收13.9亿元，占比28%，毛利率15.9%；运维检修及其它营收5.3亿元，占比10%，毛利率25.6%；国际板块营收0.4亿元，占比1%，毛利率-54.0%。相较2023年全年，高压板块营收占比有所提升，国际板块明显下降，推测高压营收同比较快增长，国际板块大幅下滑。我们推测高压板块收入占比提升主要受益于特高压及主网建设持续推进，相应也带动公司盈利能力提升。此外，盈利能力提升也受益于公司财务管控体系不断优化，建
    立了以毛利增加值率为基础的预算体系，全面预算与战略规划衔接更加紧密。
    国内电网建设保持高景气，公司主配网有望持续受益。随着我国能源清洁低碳加快转型，配套特高压和主网架投资保持高位，配电网市场保持高速增长。特高压方面，国家电网电子商务平台发布的“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。配网方面，配网改造政策加速出台。公司主网产品优势突出，有望受益于主网高景气；公司也在强化配网业务，随着配网竞争力提升，有望为公司贡献利润增长点。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高压开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入123/139/154亿元，同比增速分别为+11%、+13%、+11%；归母净利润为12.3/15.0/17.3亿元，同比增速分别为+51%、+21%、+16%，当前股价对应PE分别为20X、17X、14X。公司业绩保持快速增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观及政策风险，国际化运营风险，市场竞争风险，财务及汇率风险，电网投资不及预期。
   

利润端改善明显，聚焦主业推动医疗信息化发展

卫宁健康(300253)
    事件
    卫宁健康发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率为41.35%，同比增长0.68pct。2024年第二季度公司实现营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率为46.53%，同比增加0.87pct
    互联网医疗健康行业支撑业绩增长，软硬件销售小幅承压
    我们将公司业绩进行拆分，按客户所处行业可分为医疗卫生信息化行业和互联网医疗健康行业，营收分别为10.46/1.78亿元，分别同比变动-2.12%/+44.25%，毛利率分别为44.52%/22.67%，分别同比变动+1.41pct/+3.09pct。按产品拆分，软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康，营收分别为5.66/1.44/3.36/1.78亿元，同比分别变动-6.24%/-21.18%/19.11%/44.25%；2024年上半年毛利率分别为49.28%/7.93%/52.25%/22.67%，同比分别变动+0.05pct/-5.24pct/+2.79pct/+3.09pct。
    WiNEX数字化转型赋能医院发展，技术创新引领公司份额提升
    公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，完成多个院区上线，支撑医院一院多区的发展，同时实现WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，有效提升交付效能。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，进一步打造智慧医院标杆。公司子公司纳里股份上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万，国内医院核心诊疗系统连续四年市场份额第一。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到医疗信息化建设持续推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.77%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，维持“增持”评级。
    风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧风险；项目落地不及预期风险等。
   

经营质量提升，海外业务迈入新里程

宇信科技(300674)
    事件
    宇信科技发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收14.90亿元，同比下降23.09%；归母净利润1.63亿元，同比下降1.03%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降9.83%；毛利率为33.74%，同比提升4.97pct。2024年第二季度公司实现营收8.89亿元，同比下降22.28%；归母净利润1.31亿元，同比增长6.55%扣非归母净利润1.13亿元，同比下降8.21%；毛利率为38.69%，同比提升5.22pct
    营收规模有所下降，经营质量提升
    2024年上半年，公司系统集成业务由于客户集成投入的周期性，实现收入2.21亿元，同比下降42.07%，但毛利率上升到10.62%；软件开发及服务业务，公司主动聚焦项目毛利、质量和长期优势积累，实现收入12.14亿元，同比下降18.09%，但毛利率恢复到35.38%；创新运营业务新项目上线由于宏观环境有所延后，存量客户零售业务规模有一定收缩，实现收入0.52亿元，同比下降26.52%，但毛利率进一步提升到92.33%。公司虽然整体收入规模有所下降，但盈利能力增加。
    海外业务迈入新里程，发展第二增长点
    公司在海外市场上中标某跨国银行香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订，使得海外核心业务有了标杆案例；同时公司在印尼布局的创新业务进入了业务爆发期。在行业转型期，出海是公司重要战略之一，公司将继续加大对海外市场的全方位投入，使其成为第二增长点
    投资建议
    考虑到金融科技行业进入了整体转型和分化阶段，公司收入构成占比变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.45/42.37/46.25亿元，同比增速分别为-24.18%/7.38%/9.17%，归母净利润分别为3.17/3.85/4.75亿元，同比增速分别为-2.53%/21.16%/23.59%，EPS分别为0.45/0.55/0.68元/股，3年CAGR为13.43%。鉴于公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，提高经营质量，发展海外业务作为第二增长点，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，服务对象行业及销售客户相对集中的风险，技术与产品开发质量的风险，监管风险，海外市场风险。
   

聚焦种业主业，24H1同比大幅扭亏

隆平高科(000998)
    事件：
    2024年上半年，公司实现营业收入25.82亿元，较上年同期减少1.28%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比扭亏为盈。
    水稻种子大单品表现优异，玉米海外业务逆势增长
    2024H1公司水稻种子实现营收8.37亿元，同比增长19.61%，毛利率达39.55%同比增长1.89pct。公司水稻种子业务在存量品种的基础上，以玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，整体业绩增长态势强劲。2024H1公司玉米种子实现营业收入12.28亿元，同比减少9.87%，其中，国内玉米业务板块因2022Q4发货延迟至2023年上半年，导致较上年同期下降；巴西方面，在国际粮价下行等不利因素下凭借营销政策优化取得逆势增长，实现营收8.5亿元，同比增长2.4%。
    种业领先地位继续巩固，积极推进生物育种技术
    2024H1公司研发投入达2.96亿元，在生物育种技术、基因编辑、全基因组选择等方面取得突破性进展。水稻品种晶两优华占、玮两优8612、臻两优8612泰优390及玉米品种中玉303，被农业农村部确认为2024年度农业主导品种。公司积极开展生物育种技术方面研发、合作，储备品种资源，2024年上半年投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个玉米转基因性状的安全证书。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105.29/121.21/141.00亿元，同比增速分别为14.16%/15.11%/16.33%，归母净利润分别为5.03/7.12/12.28亿元，同比增速分别151.55%/41.42%/72.55%，EPS分别为0.38/0.54/0.93元/股。公司为国内水稻、玉米龙头企业，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；制种成本风险；新品种研发和推广风险。
   

强化精细化管理，公司利润稳步增长

首旅酒店(600258)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入37.3亿元/同比+3.5%，归母净利润为3.6亿元/同比+27.5%，扣非归母净利润为3.2亿元/同比+38.5%。单二季度，公司实现收入18.9亿元/同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元/同比+18.5%，扣非归母净利润为2.3亿元/同比+21.9%。
    结构变化+管理效率提升，公司利润稳步增长
    2024Q2公司收入同比下滑3.3%，其中酒店业务/景区运营同比分别-3.1%/-8.1%。虽然收入端承压，但得益于公司管理效率的持续提升与优化，酒店内部特许加盟酒店、中高端酒店结构占比的提升，利润总额仍保持15.1%的增速，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别+22.4%/-24.3%。从成本费用各细项来看，2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct。
    门店持续升级迭代，中高端占比提升
    2024H1公司新开酒店567家，其中Q1/Q2分别开业205/362家，环比略有提速，但横向比较仍低于同业。从分布看，2024H1公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为100/171/296家，仍以轻管理及中高端为开店主力。截至2024年6月末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct；特许加盟方式运营的门店比例提升至90.3%。此外，公司在经济型酒店市场持续推进门店迭代，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年末的58.5%提升至64.5%。
    ADR、OCC均有压力，2024Q2公司RevPAR下滑5.1%
    2024H1公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为160元，同比下降2.1%，其中，第一季度RevPAR同比增长2.0%；第二季度RevPAR同比下降5.1%。从二季度RevPAR拆分看，平均房价同比下降4.1%，出租率同比下降0.8pct。
    长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级
    考虑到外在消费环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为79.2/86.8/89.3亿元，同比增速分别为+1.6%+9.7%/+2.9%，归母净利润分别为8.1/10.0/11.2亿元，同比增速分别为+2.3%/+22.3%/+12.7%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。
   

2024年半年报点评：供需压力尚存，旺季来临盈利有望改善

博汇纸业(600966)
    事件。博汇纸业发布2024年中报，2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润92.62/1.31/1.09亿元，同比+6.99%/+137.84%/+124.07%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润48.64/0.31/0.14亿元，同比+8.19%/-79.76%/-84.87%。
    量增实现收入稳定增长。量：24H1公司共生产/销售机制纸216.39/216.05万吨，同增9%/11%，实现营业收入92.62亿元，同比+7%。价：24H1白卡纸/箱板纸/双胶纸价格同比分别变动-3.79%/-12.87%/-5.17%，各纸种供需关系不平衡，同时箱板纸进口压力影响，导致各纸种价格均有所下降。公司提升纸机效率，在纸价下行压力背景下，通过量增实现收入稳定增长。
    供需压力尚存，盈利水平承压。24Q2单季度实现归母净利润/扣非后归母净利润0.31/0.14亿元，同比-79.76%/-84.87%，Q2单季度毛利率/净利率为9.3%/0.63%，同降3.28/2.72pct，环比降低4/1.66pct。分产品来看：分产品来看：24H1白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸毛利率分别为10.63%/16.56%/7.35%/-0.65%。毛利率下降主因24Q2浆价处于上行周期，然纸价未能良好传导成本上行影响导致整体利润下降。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为0.96%/3.23%/2.88%/1.68%，同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.3pct，研发费用率下降我们判断主要是季节性波动，财务费用率下降主因汇兑损失减少所致。现金流方面，公司2024Q2经营性现金流量净额-3.46亿元，同比-205.82%，主因公司购买原材料所致（2024H1原材料存货为20.9亿元，较年初增加4亿元，同比+23.62%）。
    中期看，白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种：公司发力烟卡产品，充分受益烟卡新标准；另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品，各项指标均获得核心客户认可；同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势（江苏基地PM1、PM2机台升级改造提升产能），我们预计2024年后增加80万吨高档特种纸产能。随着中小产能出清，市场集中度进一步提高，头部企业持续受益。
    投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复，叠加公司各类降本增效措施（员工数量精简以及碱回收系统建设），我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.8/9.6/12.0亿元，对应PE为11X/6X/5X维持“推荐”评级。
    风险提示：白卡纸下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。

招商模式改革成效明显，数智化持续推进

居然之家(000785)
    事件：居然之家发布7485438992024年半年报。2024H1公司实现营业收入63.47亿元，同比下降0.88%；归母净利润6.03亿元，同比下降30.44%；扣非后归母净利润6.75亿元，同比下降22.97%。其中2024Q2公司实现营业收入32.10亿元，同比增长1.69%；归母净利润2.54亿元，同比下降38.71%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比下降33.30%。
    “一店两制”策略全面落实，数智化转型成效明显
    分产品看，2024H1租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息分别实现收入30.27/28.04/2.09/1.22/0.19亿元，同比增长-8.51%/16.92%/-20.80%/-32.28%/-40.28%。1）连锁家居卖场业务，公司全面落实固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，与商户形成风险共担、利益共享的关系，与品牌、经销商共同构建“命运共同体”。2024年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%，有效带动招商率稳步提升。2）购物中心及现代百货业务，公司确定了“中商世界里”的全新定位，并在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。在独特商业IP方面，长春“中商世界里”海洋畅想中心2024年上半年累计进店客流5.9万人，荣获长春市美团景点收藏榜第1名，城市景点热销榜第3名；极动公园项目上半年销售额同比增长22.0%，客流量同比增长91.4%。3）数字化、智能化业务，公司抓牢数智化转型的三大抓手，业务聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务，洞窝、居然设计家和居然智慧家均取得了较好发展。此外，金边店、澳门店分别于2024年3月、6月正式开业，招商率均达96%以上；跨境电商平台“新窝”上线运营，已拓展意、美、德、巴西等国共13个合伙人、9个直客。线上线下共同发力，海外市场扬帆起航。
    盈利能力短期承压，期间费用管控良好
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率为33.32%，同比下降3.89pct，24Q2单季度毛利率为29.99%，同比下降5.19pct。期间费用方面，2024H1公司期间费用率为21.10%，同比下降2.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/3.92%/0.23%/8.06%，同比分别-0.52/-0.34/-0.24/-0.96pct。其中，24Q2期间费用率为17.48%，同比下降3.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.79%/3.50%/0.10%/4.10%，同比分别-1.54/-0.94/-0.27/-0.70pct。2024H1期间费用明显改善主要系公司不断创新卖场合作新模式，推行收入分成合作模式，加强费控管理所致。
    综合影响下，2024H1公司净利率为9.59%，同比下降4.25pct；24Q2公司净利率为7.93%，同比下降5.40pct。
    投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026年营业收入为140.04、147.77、155.24亿元，同比增长3.64%、5.52%、5.05%；归母净利润为12.25、12.87、13.49亿元，同比增长-5.77%、5.06%、4.78%，对应PE为13.2x、12.6x、12.0x，给予24年22.12xPE，目标价4.31元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。
   

Q2业绩表现亮眼，旅游市场持续复苏

众信旅游(002707)
    公司发布2024年半年度报告：
    （1）2024年上半年，公司实现营业收入74854389926.17亿元/+230.25%，主要系公司业务量增长较快；实现归母净利润0.72亿元/+307.90%，扣非归母净利润0.67亿元/+282.08%；经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元/+9780.34%，主要系客户回款及预收款情况较好。
    （2）2024Q2，公司实现营业收入15.92亿元/+143.25%，实现归母净利润0.44亿元/+1369.27%，实现扣非归母净利润0.39亿元/+1725.11%。
    毛利率有所提升，降本增效扭亏为盈：
    （1）2024上半年公司毛利率13.07%/+2.06pcts，销售/管理及研发费用率分别为7.42%/1.90%，同比-3.52pcts/-3.72pcts，净利率实现2.74%/+7.10pcts，降本增效成果显著，净利率同比转正。
    （2）2024Q2公司毛利率11.90%/+1.40pcts，销售/管理及研发费用率分别为6.83%/1.53%，同比-1.51pcts/-2.28pcts，净利率2.75%/+2.29pcts。
    旅游市场持续回暖，下半年旅游旺季可期：
    2024上半年，我国旅游市场持续回暖，出入境政策优化激发市场活力，旅游经济焕发新气象。公司紧跟市场脉搏，优化产品结构，深耕存量并开拓增量市场，订单总额快速增长。同时，强化运营效率与成本控制，盈利能力稳步提升。公司坚定全产业链布局，巩固上下游资源控制力，与多国旅游局合作举办推介活动，如与阿根廷、马耳他等，推动国际旅游交流。渠道端，公司推出“众信制造2.0”系列，主打差异化定制游，首批超500条产品中九成以上为独家，满足游客高品质出行需求。下半年看，旅游市场迎来旺季，叠加国际航班进一步恢复，产能运力释放，公司有望在市场火热下出境游业务进一步增长。
    杭州阿信平台助力产业链协同，用户活跃度与交易额显著提升：2024上半年，公司的参股公司杭州阿信平台持续赋能产业链，促进跨渠道跨地域资源共享，降低成本，提升效率。上半年用户活跃度与成交额双增，注册旅游顾问及门店较2023年底增长35%，商品线路达3000条，单月成交峰值4000万，支付GMV同比激增779%。下半年，杭州阿信将聚焦资源供给，深化出境游产品整合，接入多类目线上供给，并拓展国内游市场。同时，通过精细化运营与供给匹配，增强用户粘性，提升交易效率，进一步巩固市场地位。
    投资建议：
    买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入70.89/108.24/123.76亿元，同比114.9%/+52.7%/+14.3%；实现归母净利润1.50/2.45/3.34亿元，同比+363.3%/+64.1%/+36.3%。给予买入-A投资评级，6个月目标价7.61元，对应2024年50xPE。
    风险提示：宏观经济波动，旅游市场复苏不及预期，业务拓展不及预期等。
   

业绩短期承压，酒店版图仍在拓展

君亭酒店(301073)
    公司发布2024年半年度报告：
    （1）2024年上半年，公司实现营业收入7485438993.31亿元/+49.75%，主要系自营酒店数量增加；归母净利润0.14亿元/-31.82%，扣非归母净利润0.14亿元/-25.54%，经营活动产生的现金流量净额1.14亿元/+147.55%。
    （2）2024Q2，公司实现营业收入1.70亿元/+36.32%，归母净利润0.09亿元/-43.51%，扣非归母净利润0.09亿元/-41.06%。
    上半年业绩承压，毛利率显著下滑：
    （1）2024上半年，公司毛利率31.18%/-11.57pcts，主要系新酒店爬坡的影响，销售/管理及研发费用率分别为7.24%/11.35%，同比-0.51pct/-4.21pcts，实现净利率4.14%/-4.96pcts，费用端管控良好但毛利率下滑明显导致净利率水平下降。
    （2）2024Q2，公司毛利率32.17%/-18.00pcts，销售/管理及研发费用率分别为6.89%/10.44%，同比-1.22pcts/-5.91pcts，净利率5.30%/-7.50pcts。
    酒店版图持续扩张，君澜巩固龙头，景澜青棠启新篇：
    2024上半年，公司新签约19家酒店，其中君亭/君澜/景澜的数量分别为2/10/7家，共计新增客房数近3600间，目前公司中高端以上项目总数已超400家。君亭品牌签约2家并开业3家直营酒店，与供销大集共探地标物业升级，重庆新店开业后，区域客房数近700间；君澜品牌签约6家度假、3家大饭店及1家庄园酒店，总数超150家，巩固行业领导地位，未来将拓展台州、岱山及苏州区域；景澜与国企合作，金华布局全面，品牌重塑完成，青棠品牌的品牌形象手册和视觉识别系统的正式确立标志着以宋韵人文美学为特色的景澜青棠正式启航。公司计划未来将开业184家酒店，其中君澜/君亭/景澜的数量分别是126/24/34家。
    市场复苏与波动并存，区域市场各具亮点：
    上半年，集团直营店RevPAR为310.50元/-2.13%，主要系新酒店爬坡，虽较去年同期略有下滑，但较疫情前2019年同期实现了+10.36%的增长。季度间，第一季度受益于旅游市场的快速回暖，RevPAR同比大幅增长；而第二季度则受市场波动及新开业酒店爬坡期影响，表现略显疲态。区域市场方面，上海凭借国际旅游复苏的强劲动力，多家门店出租率与RevPAR显著提升；成都市场保持稳定繁荣；杭州则在商务需求疲软下，通过周边游、演唱会等新型消费模式，实现了RevPAR的稳步增长。总体看，集团展现出较强的市场适应能力与韧性，但一定程度上受到今年市场大环境及新开业酒店爬坡的影响。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价19.96元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.3%、24.5%、22.9%，净利润的增速分别为154.4%、67.4%、38.5%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.96元，相当于2024年50倍的动态市盈率。
    风险提示：扩张速度不及预期，消费需求不及预期，行业竞争加剧等。
   

研发费用大幅提高，24Q2净利润短期承压

中科飞测(688361)
    事件：
    1. 公司发布 2024 半年度报告， 2024H1 实现营收 4.63 亿元，同比增加 26.91%；实现归母净利润-0.68 亿元和扣非归母净利润-1.15亿元，同比均由盈转亏。
    2. 从 Q2 单季度业绩来看，实现营收 2.28 亿元，同比增加 12.07%，环比减少 3.07%；实现归母净利润和扣非归母净利润-1.02 亿元和-1.23 亿元，同比及环比均转亏。
    研发费用大幅增长， 二季度净利润短期承压
    2024H1 实现营收 4.63 亿元，同比增加 26.91%； 其中检测设备营收3.07 亿元，占比 66.16%； 量测设备收入为 1.50 亿元，占比 32.33%。2024H1 实现归母净利润-0.68 亿元和扣非净利润为-1.15 亿元，同比由盈转亏。 从 24Q2 单季度来看， 公司实现营收 2.28 亿元，同比增加12.07%，环比减少 3.07%；实现归母净利润和扣非归母净利润-1.02亿元和-1.23 亿元，同比及环比均转亏。 24Q2 亏损较多主要系： 1）公司为了加快打破国外企业在国内市场的垄断局面，进一步加大新产品及现有产品的迭代升级等方面的研发投入， Q2 研发费用 1.34 亿元，同比增长 211.63%，环比增长 83.56%； 2）公司制定并实施 2024年限制性股票激励，新增股份支付费用 0.29 亿元。 从合同负债来看，24H1 合同负债 6.28 亿元， 较 2023 年末增加 42.59%， 同比增加 12.23%，显示公司订单充足。
    明、 暗场以及 OCD 等设备验证顺利推进
    在明场设备方面，公司自主研发的明场量检测设备目前已完成适用于逻辑芯片、存储芯片等应用领域的设备样机研发，并小批量出货到多家国内头部客户产线上进行工艺开发与应用验证工作。在暗场设备方面，公司自主研发的暗场量检测设备正积极开展国内多家主流客户的多种复杂图形工艺样片的验证测试，包括逻辑芯片、存储芯片、功率芯片、 2.5D HBM 芯片等。 在光学关键尺寸方面（OCD 设备）， 公司目前已完成设备样机研发，正积极推进国内多家主流客户的样片验证测试，包括逻辑芯片、存储芯片、功率芯片等客户，并已出货到部分客户产线上进行工艺开发与应用验证工作
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 11.58 亿元、 18.02 亿元、 25.05 亿元， 归母净利润分别为 1.88 亿元、 3.77 亿元、 5.58亿元。考虑公司品牌认可度不断提升, 下游客户设备国产化需求迫切，公司检测设备和量测设备订单持续增长，使用 PB 估值法，给予公司 2024 年 PB 8.00X 的估值，对应目标价 64.48 元。 给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

山东黄金2024年中报点评：金价上涨驱动增长，业绩留有余力爆发可期

山东黄金(600547)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入457.73亿元，同比增长66.90%；实现归属母公司股东净利润13.83亿元，同比增长57.24%；实现扣非后归属于母公司股东净利润14.14亿元，同比增长60.35%。公司2024Q2单季度实现营业收入268.16亿元，同比增长87.18%，环比增加41.46%；实现归属母公司股东净利润6.84亿元，同比增长55.02%，环比减少2.33%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.04亿元，同比增长59.17%，环比减少0.80%。
    产量超计划完成，金价上涨抬升公司业绩：2024年上半年公司生产矿产金24.52吨，同比增长25.28%，较去年同期增长4.95吨，已完成2024年全年目标产量47吨的一半以上。公司2024Q2生产矿产金12.61吨，同比增长23.8%，环比增长5.9%。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07%至520.93元/克；公司紧盯市场形势变化，综合提升黄金价格研判能力，2024年上半年公司自产金销售价格高于上海黄金交易所同期均价。由此，我们测算公司2024年上半年自产金销量至多为21吨，较产量有3.52吨的差距；截止2024年6月底公司自产金库存或已达到近7吨。尽管我们测算2024H1公司主要利润来源自产金业务单吨营业成本较2023年上升26.5元/克至257元/克左右，但金价的上涨仍使上半年业绩同比大幅增长。此外，报告期内公司投资净收益-1.9亿，同比亏损增加0.97亿，主要是来自处置衍生金融工具产生的负收益；以及公允价值变动净收益-1.09亿，同比亏损增加0.3亿，主要是来自交易性金融负债产生的亏损，限制了公司业绩的进一步释放。
    完成多项资源收购整合，持续加大资源增储力度，发力夯实未来发展基础支撑：报告期内，公司持续加大资源增储力度，累计投入探矿资金3.1亿元，实现探矿新增金金属量21.9吨。此外，2024年上半年公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，后期将通过产能提升，将为公司增加一个吨金矿山；公司还完成西岭金矿探矿权的收购，成功将西岭金矿探矿权注入公司，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作；公司焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目、赤峰柴矿采选扩能改造项目也正在有序推进；海外加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。报告期内，公司持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
    投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润33.11/51.97/67.97亿元，EPS分别为0.74/1.16/1.52元，对应2024-2026年PE为37.45/23.86/18.24倍。美联储降息临近，黄金价格上涨势头确定性高，公司作为黄金行业龙头，上半年矿产金销售仍留有余力，后续业绩或将更有利的释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：美联储降息不及预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；公司矿产金产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

1H24业绩承压下滑，多元化布局协同发展

多氟多(002407)
    主要观点：
    事件描述
    8月29日晚间，多氟多发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入46.09亿元，同比-12.46%；实现归母净利润0.70亿元，同比-73.78%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-93.27%。2Q24公司实现营业总收入24.80亿元，同比-11.21%，环比+16.49%；实现归母净利润0.31亿元，同比-80.60%，环比-22.26%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-94.95%，环比-11.47%。
    1H24六氟磷酸锂市场均价同比-56.5%，公司上半年业绩承压下滑1H24公司实现归母净利润0.70亿元，同比-73.78%；2Q24公司实现归母净利润0.31亿元，同比-80.60%，环比-22.26%。1H24公司业绩同比大幅下滑，主要原因是新能源行业竞争加剧，下游客户需求低于预期，虽然公司新能源材料产品六氟磷酸锂产销规模保持增长，但产品售价持续下跌，使得主营业务毛利大幅下降，导致公司盈利能力降低。据百川盈孚数据，1H24六氟磷酸锂市场均价为6.72万元/吨，同比-56.5%。我们认为，公司技术工艺先进兼具一体化优势，具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著，未来随着公司持续推动技术迭代与创新，不断优化生产流程，将进一步巩固并强化自身的成本优势。
    电子信息材料业务持续推进，远期成长空间广阔
    公司近年来加大对电子信息材料的投入，主营产品包括电子级氢氟酸、电子级硅烷、其他电子级化学品等。1H24公司电子信息材料板块实现营收5.88亿元，同比+11.40%，毛利率21.82%。
    电子级氢氟酸：公司现具备电子级氢氟酸的产能6万吨/年，其中半导体级2万吨，光伏级4万吨。公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术，目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，未来市场空间广阔。年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)项目预期2025年4月30日投产。
    电子级硅烷：公司现具备年产4000吨产能，纯度达到6N级，广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域。
    此外，公司还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、氟氮混合气、电子级硝酸、电子级氨水、电子级氟化铵、PI剥离液等一系列电子化学品生产工艺，均在国内同行业中处于领先水平。公司已与现有客户建立了电子化学品系列产品的合作关系，目前在多家知名半导体和面板企业进行上线验证，部分产品已实现批量销售。
    投资建议
    随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底，盈利能力处于低位，我们调整公司业绩，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润2.98、4.10、7.12亿元（原预测值为4.66、6.19、8.43亿元），对应PE分别为40、29、17倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）客户验证进度不及预期；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展

中金公司(601995)
    核心观点
    中金公司公布2024年中报。2024年上半年公司实现营收89.11亿元、同比-28.26%，归母净利润22.28亿元、同比-37.43%，加权平均ROE2.12%、同比-1.67pct。2024Q2实现营收50.37亿元、同比-18.92%、环比+30.02%，归母净利润17.48亿元、同比-0.33%、环比+6.07%。分部收入增速：经纪同比-29.15%、投行同比-35.68%、资管同比-14.97%、利息净收入为负、投资同比-4.00%、其他同比-42.89%，分部收入占比：经纪19.86%、投行14.38%、资管6.24%、利息净收入-9.13%、投资47.69%、其他20.96%。
    股权融资市场低迷，公司投行业务显著承压。2024年上半年，公司IPO主承销4单，金额15.71亿元、同比-93.1%，排名市场第八。主承销再融资项目9单，金额86.55亿元、同比-82.7%，排名市场第二。全市场来看，2024年上半年，A股IPO共完成44单，融资规模324.93亿元，同比-84.5%；A股再融资共完成77单，融资规模759.04亿元，同比-73.4%。
    股票持仓多用于对冲，投资去方向明显。根据公司此前披露数据，公司自营持仓股票中近90%用于对冲持仓，此为公司2024年上半年波动较小的主要原因之一。此外，公司投资资产中，债券1117.72亿元、同比+24.0%，基金436.11亿元、同比-17.7%，股票/股权888.46亿元、同比-36.6%，债券持仓占比提升亦是公司投资业务相对稳健的主要原因。
    发力买方投顾，深化财富管理业务布局。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。上半年末，公司财富管理总客户数773.33万户，客户账户资产总值2.76万亿元，亦居于行业前列。合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。
    杠杆持续下降，股票市场景气度不高使得扩表能力受限。2024年上半年末杠杆率4.97x，系近年来首次跌至5.0x以下。客户备付金较年初-10.2%，融出资金较年初-7.2%，金融投资资产较年初-6.2%。股票市场景气度不高，客户参与度或有下降，公司自营资产也受到拖累。
    风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至53.02亿元、59.36亿元及64.16亿元，下调幅度分别为22.9%、22.7%及22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。

公司信息更新报告：营收利润稳健增长，新能源领域探索增量

中国能建(601868)
    营收利润稳健增长，新能源领域探索增量，维持“买入”评级
    中国能建发布2024年半年报，公司收入利润同比增长，新签订单规模同比增长，公司新能源业务持续发展，投资运营业务潜力充足。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为9.8、8.4、7.2倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。
    营收利润同比增长，毛利率水平有所提升
    公司2024H1实现营业收入1962.41亿元，同比增长1.11%；归母净利润27.81亿元，同比增长4.67%；经营性现金流-145.15亿元，基本每股收益0.063元/股，同比增长5.0%。公司上半年销售毛利率12.19%、销售净利率2.34%，分别同比+1.26pct、-0.02pct。分业务看，勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造业务、投资运营业务分别实现营业收入人民币78.12亿元、1649.83亿元、146.43亿元、131.40亿元，同比+22.65%、+2.90%、-5.33%、-11.19%，毛利率分别为36.56%、7.34%、17.23%、43.44%，同比分别+0.27pct、+0.48pct、-1.62pct、+14.38pct。
    新签订单保持增长，国内海外均衡发展
    公司2024年上半年完成新签合同额7386.01亿元，同比增长14.35%，其中公司实现境内新签合同额人民币5632.20亿元，同比增长15.81%；实现海外新签合同额人民币1753.81亿元，同比增长9.90%；其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长44.25%。公司上半年新签订单中工程建设业务、勘测设计及咨询业务新增订单额分别为6564.3亿元、114.5亿元，同比分别增长6.8%，下降4.1%。
    新能源并网装机量容量庞大，电力建设发挥全产业链优势
    截至2024年6月底，公司新能源累计并网装机容量1163.7万千瓦，其中：风电286.9万千瓦，太阳能788.7万千瓦，生物质发电22.4万千瓦，新型储能65.9万千瓦。公司充分发挥电力建设全产业链优势，截至2024年6月底，传统能源业务控股装机容量208.7万千瓦，其中火电130.4万千瓦，水电78.3万千瓦。
    风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

2024年中报点评：业绩稳增，期待产能释放

云路股份(688190)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入9.1亿元（+7.4%），实现归母净利润1.7亿元（+1.6%），对应EPS为1.39元，扣非归母净利润1.57亿元（+6.0%）。2024Q2公司实现营业收入4.7亿元（同比+1.0%，环比+5.7%），实现归母净利润0.91亿元（同比+0.5%，环比+20.8%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+6.8%，环比+29.4%）；
    电网加速招标，需求持续旺盛：2024年上半年，非晶合金板块下游需求保持旺盛，根据国网英大公告，2024年上半年全国电网工程完成投资2540亿元（+23.7%），国家电网超额完成上半年电网建设里程碑计划。根据国家电网招标公告数据统计，2024年1-6月变压器累计招标12.5万台（+48.9%），非晶立体卷变压器国网中标额保持领先；
    公司营收保持稳定：公司上半年实现营收9.1亿元（+7.4%），2024Q2实现营收4.7亿元（环比+5.7%），我们推测主要系非晶合金领域需求旺盛，公司通过挖潜增效，在价格保持稳定的情况下实现了收入的增长；纳米晶板块主要客户来源为家电领域，在需求不振的情况下公司保持了板块业务的稳定；磁粉芯领域，受益于光伏逆变器需求有所恢复，公司销量保持增长。分地区看，从历史数据来看，海外收入具有较大比例，报告期内形成了453.7万元的汇兑损益，同比增长12.7%，体现出海外较强的需求；
    盈利能力保持高位：公司2024年上半年毛利率30.3%，2024Q2实现毛利率30.26%（环比+0.01pcts），基本保持稳定，我们推测主要系非晶合金需求保持旺盛，公司强势产品具有较强的议价能力；纳米晶业务主要受到需求不振影响；磁粉芯业务公司为新进入者，在价格等方面处于弱势。Q2净利率19.5%（环比+2.4pcts），虽然公司二季度加大了研发投入比例（环比+0.8pcts），但通过优化管理降低了管理费用率（2.5%→1.8%），此外，资产减值损失和财务费用的降低共同带来了净利率环比进一步提升；
    财务数据：报告期内，应收票据下降48.8%，应收款项融资增加42.7%，主要系公司加强现金管理，部分应收票据到期及银行承兑汇票增加所致；在建工程增加较多，主要系公司扩产、增加投资项目所致；存货明细中，虽然报告期末总体与期初持平，但结构上看，原材料、易耗品、在产品、发出商品均有所增长，其中原材料账面价值大幅提升，而库存商品大幅下降，体现出下游需求旺盛，公司备料以面对扩产需求；
    非晶领域需求旺盛：变压器方面，国家发布配电网高质量发展指导意见，明确指出2025年，全社会节能变压器占比较2021年提高超10%，海外变压器方面，美国能源部能效标准中非晶变压器占比预计达到25%，欧盟将投入近6000亿欧元实现电网现代化；数据中心方面，随着AI领域高速增长，将带动数据中心市场规模保持高速增长，牵引更多非晶合金需求增长；
    内延延伸提高产能：根据公司公告，2024年以来公司非晶合金产品持续保持满产满销态势。产能遭遇瓶颈之下，公司挖潜增效，通过突破连续喷铸时间，实现了单条线产能的提升。此外公司预计在2024年下半年实现年产1.5万吨非晶产线落地达产，总体建成“10万吨非晶带材生产基地”。新产线的投产将进一步打开公司产能天花板，提升公司市场份额，为非晶合金业务增长提供动力；
    投资建议：公司作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资加速的背景下，业绩增长稳定。随着下半年内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持较高增长。我们预计公司2024-2026年实现收入18.5亿元、20.6亿元、23.8亿元，同比增长4.6%、11.3%、15.2%，实现归母净利润3.8亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长13.7%、19.3%、22.1%，对应PE20X、17X、14X，给予“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

2024年半年报点评：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进

华润三九(000999)
    核心观点
    2024H1收入、利润双增长。2024H1营收141.06亿元（+7.3%），归母净利润23.98亿元（+27.8%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.3%）。其中二季度单季度营收68.12亿元（+0.3%），单季度归母净利润10.35亿元（+42.5%），单季度扣非归母净利润9.81亿元（+40.9%）。公司盈利能力稳健提升，销售毛利率53.6%（+1.3pp），销售费用率23.5%（-1.5pp），管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp）。CHC业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024年上半年公司CHC健康消费品业务实现营收77.73亿元（+14.0%），毛利率62.87%（+5.9pp）；处方药业务实现营收24.17亿元（-13.1%），毛利率47.14%（-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收19.56亿元（+5.2%），毛利率66.53%（-4.6pp）。
    研发投入持续加码，创新成果显著。公司聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤和抗感染等关键医疗领域，实现了技术和产品的增量突破，2024年上半年公司研发投入3.92亿元（+7.3%）。公司获得盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液2个《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。公司参与的中药材生态种植理论和技术体系项目荣获国家科技进步二等奖，彰显了华润三九在中药传承创新方面的深厚实力。
    昆药融合深化，中药全产业链布局持续推进。自2023年成功并购昆药集团后，公司致力于与昆药的深度业务融合，创新推出了“777”品牌，有效加强了“三七就是777”的市场认知，同时围绕“昆中药1381”企业品牌，系统构建了精品国药平台。2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。
    风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。
    投资建议：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。2024年上半年公司业绩表现亮眼，强劲研发实力有望支撑公司未来稳健增长，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。

二季度增长恢复，提效降本效果显著

安恒信息(688023)
    核心观点
    二季度收入增长有所复苏。公司发布24年中报，上半年公司实现收入6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单Q2来看，公司收入4.17亿元（+15.96%），归母净利润-0.75亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82亿元（+63.89%）。公司在2023年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。
    费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到55.15%，同比提升1.23个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降490人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助AI及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升。
    数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；MSS合同额同比增长近20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。
    持续发力AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为24.78/28.86/33.53亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元，对应当前PE为158/24/14倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲

拱东医疗(605369)
    核心观点
    2024H1收入、利润双增长。2024H1营收5.54亿元（+20.8%），归母净利润0.95亿元（+56.3%），扣非归母净利润0.94亿元（+74.1%）。其中二季度单季度营收2.82亿元（+21.5%），单季度归母净利润0.50亿元（+56.6%），单季度扣非归母净利润0.50亿元（+65.2%）。收入增长带动公司募投厂区产能利用率提升，2024年上半年公司销售毛利率33.2%（+1.0pp），净利率17.2%（+3.9pp），利润率提升明显。
    血液收集类业务微降，医疗检测、采集类业务增速较快。2024年上半年医疗检测类业务收入2.02亿元（+30.1%）、血液收集类业务收入1.32亿元（-2.1%）、采集类业务收入1.08亿元（+37.8%）、医用护理类业务收入0.34亿元（+9.7%）、药品包装类业务收入0.30亿元（+7.8%）。
    客户拓展顺利，国内外收入强势恢复。2024H1公司国内业务收入2.30亿元（+12.9%），国外业务收入3.24亿元（+37.9%）。1）在国内市场，公司与众多医用耗材经销商开展合作，借助经销商的渠道销售产品。同时，公司注重对终端客户的售后服务工作，各主要省市设有专人负责产品售后服务，增加客户黏性。目前，国内销售网络已覆盖全国绝大部分省市。2）在国际市场，公司与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、ThermoFisher、AsOne、HenrySchein、Cardinal、BD等企业形成了长期稳定的合作伙伴关系。同时，通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。目前，公司产品销往包括欧洲、美洲、亚洲、非洲等在内的100多个国家或地区。
    风险提示：地缘政治风险；原材料成本上升风险；行业竞争加剧风险。
    投资建议：客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲，维持“优于大市”评级。海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.50/3.03/3.52亿元，同比增速129.3%/21.1%/16.0%。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望保持稳健增长态势。

海外减亏和资产处置助净利润大增，跟踪出行趋势变化

锦江酒店(600754)
    核心观点
    上半年归母净利润处业绩预告区间内，拟中期派息每10股派发1.20元。2024年上半年，公司实现营收68.92亿元/+0.23%；归母净利润8.48亿元/+59.15%（出售时尚之旅带来4.2亿税前收益贡献），处业绩预告上限（8.00-8.50亿）；扣非净利润3.89亿元/+4.02%，处业绩预告区间中值附近（3.70-4.00亿元）。2024Q2，公司实现收入36.86亿元/-4.84%，归母净利润6.58亿元/+68.02%，扣非净利润3.26亿元/+15.29%，主要系境外酒店减亏推动。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。
    二季度开店提速，加盟扩张主导，直营店继续清理调整。2024H1，整体酒店新开酒店/关店/净增680/190/490家，其中Q1/Q2各净增147/349家，Q2提速。上半年国内有限服务酒店直营和加盟点-42/538家，直营店继续优化。
    境内业务：上半年ReVPAR同比承压，处置时尚之旅带来业绩大增。上半年，公司有限服务酒店REVPAR-4.63%，成熟门店RevPAR-6.05%。环比来看，二季度REVPAR进一步承压，Q1/Q2酒店REVPAR-1.55%/-7.18%，主要基数差异和宏观环境影响。具体来看，Q2有限服务酒店ADR-1.84%/OCC-5.44pct，量承压大于价；中端/经济型REVPAR各-9.55%/-4.57%。上半年公司有限服务酒店收入+0.32%，分部归母净利润+58%；但剔除时尚之旅及其他非经扰动，估算其可比经营利润下滑8%+，主要系RevPAR承压，同时兼有运营中台调整、IT系统及会员升级等阶段成本费用扰动，CRS贡献预计仍增长。全服务酒店利润增20%+但占比较小。展望下半年，国内RevPAR趋势仍需跟踪，但会员整合、付费中央预订贡献提升和中台运营整合仍有望带来中线成长看点。2024H1餐饮收入+5.36%，归母净利润-32.90%，主要系23H1苏州无锡KFC协议续签带来公允价值损益1亿影响，剔除后估算预计基本平稳。
    海外酒店：积极控费&投资收益助力上半年减亏，下半年减亏有望提速。上半年海外酒店REVPAR-0.63%，收入同比-1.70%，营业成本及销售管理费用同减1.09亿元/-5.41%，控费成效开始显现。公司处置部分海外部分自有物业，税前投资收益+1.25亿元。综合看，尽管2024H1利息费用+0.94亿元（Q1欧元利率同比提升），但海外分部净利润仍减亏0.52亿元（Q2体现为主），同比减亏约22%。随着公司Q2完成增资卢浮3亿欧元，配合其他贷款优化措施，公司2024H2利息费用压力有望进一步缓解，且后续欧冠、奥运会等预计有助于经营改善，预计海外下半年有望加速加亏。
    8月公告拟回购进行股权激励，未来有望进一步释放国企酒店龙头主观经营动能。锦江酒店公告拟回购400-800万股进行上市以来首次股权激励：要求2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元）；主业利润率设定了11%/12.5%/14%的门槛目标。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：维持“优于大市”投资评级。维持2024-2026年归母净利润14.2/15.1/17.6亿元，对应PE估值18/17/15x。目前来看，下半年海外减
    亏有望稳步推进。虽然当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，其国内外及前中后台整合也渐进推进，但股权激励对管理层经营主观能动性提升也有助于推动改革潜力释放，回购和中期分红彰显公司积极态度，维持公司“优于大市”评级。

2024半年报点评：民用指挥信息系统领军企业，24H1营收业绩创下新高

莱斯信息(688631)
    【内容摘要】
    事件：公司8月29日公告，2024H1实现营收（6.37亿元，+21.02%），归母净利润（-0.05亿元），毛利率（21.89%，-8.29pcts），净利率（-0.97%，+1.07pcts）。24Q2实现营收（3.93亿元，同比+12.14%，环比+60.41%），归母净利润（0.10亿元，同比-46.85%），毛利率（22.04%，同比-10.64pcts，环比+0.40pcts），净利率（2.59%，同比-3.45pcts，环比+9.26pcts）。
    背靠电科28所，民航空管系统领军企业。电科28所是我国从事指挥自动化系统工程研制、空中交通管制系统等大型电子信息系统的研制以及各级各类信息系统专用设备研制生产的骨干研究所，也是全国军民航空管系统技术总体单位。主要承担军、民用电子信息系统工程的总体设计、研制开发、系统集成以及系统配套设备研制、生产等任务，同时还承担我国指控系统和空管系统领域设计、制造、使用方面的国家和行业标准制定任务。公司是电科28所下属唯一上市平台，聚焦于“民航空中交通管理”、“城市道路交通管理”以及“城市治理”的布局和发展，系统研制能力和技术水平处于国内领先。民航空管方面，公司主营空管自动化系统及空管场面管理系统等核心产品，面向民航局、空管局、机场集团及其下属公司等用户；城市交管方面，主要提供自主可控交通信号控制系统等产品；在城市治理领域，公司提供城市综合指挥平台、公共信息服务平台及人防应急等民用指挥信息系统。公司持续打造市场影响力，提升产品创新性，各项业务保持良好发展态势。
    受益城市交通业务增长，2024H1营收创下历史新高。公司2024H1营收（6.37亿元，+21.02%）创下历史新高，主要系2024H1城市道路交通管理领域销售收入增加所致，归母净利润（-0.05亿元）明显减亏，毛利率（21.89%，-8.29pcts）有所下降，主要系产品结构变化所致，净利率（-0.97%，+1.07pcts）小幅增加，主要系2024H1内加大预算和费用管控力度，销售费用（0.47亿元，-8.24%）及管理费用（0.55亿元，-13.40%）有所下降；软件产品增值税退税收益（其他收益0.18亿元，同比+243.44%）同比增加所致。单看2024Q2，实现营收（3.93亿元，同比+12.14%，环比+60.41%），归母净利润（0.10亿元，同比-46.85%），毛利率（22.04%，同比-10.64pcts，环比+0.40pcts），净利率（2.59%，同比-3.45pcts，环比+9.26pcts）。综合来看，24Q2环比改善明显。分业务来看：
    1、民航空中交通管理业务：（1）空管领域，落实多地重大项目，实现区管级市场再突破；推进多地重点项目验收；（2）机场领域，加大市场开拓力度，夯实核心产品在中小机场应用，为持续向枢纽机场批量推广奠定坚实基础；（3）低空领域，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市等20余个省、市地区开展交流合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    2、城市道路交通管理业务：2024上半年，在市场方面，继续推进全国性市场，夯实交通安全管控产品能力；提升交通指挥控制为核心的产品能力，满足中小城市需求的HT800型信号机完成设计定型，正式进入批量生产阶段。布局车路云一体化建设，完善产品谱系，扩大业务应用。
    3、城市治理业务：（1）城市综合治理领域，延伸优势，扩大市场覆盖，落实多个重大项目。（2）国动应急领域，落实顶层兵役信息化系统，支撑后续国防动员全国性信息化升级改造进一步推广；加大拓展海上风电、区域防务专网、广电、石油等卫星通信市场和推进一体式卫星便携站产品销售。（3）公共信用领域，完成多地信用平台升级，探索信用服务新形态。
    受益公司持续精益管理，三费率明显下降。2024H1公司销售费用（0.47亿元，-8.24%）有所下降，主要系公司加大预算和费用管控力度，售后服务费、业务招待费下降所致；管理费用（0.55亿元，-13.40%）明显下降，主要系加强绩效管理，薪酬成本减少所致；财务费用（-0.05亿元）大幅下降，主要系利息支出下降及存款利息收入增加所致；研发费用（0.68亿元，+14.26%）明显增加，公司为保持核心竞争力，高度重视技术创新与科研发展，持续加大研发投入所致。综合来看2024H1公司三费率（15.25%，-6.48pcts）出现明显下降。
    经营现金流受季节性影响下降明显。2024H1公司经营现金流净额（-4.08亿元）同比有所下降，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金下降所致；投资现金流净额（239.23万元）大幅上升，主要系公司使用闲置资金购买结构性存款，取得的到期利息收益所致。筹资现金流净额（-0.28亿元，-102.81%）大幅减少，主要系支付分配的现金红利增加所致。
    募投面向指挥信息系统研制能力提升，实现空管自动化系统国产化。公司投入募集资金7.17亿元，其中3.15亿元用于建设“新一代智慧民航平台项目”，旨在开发新一代大型主用国产空管自动化系统以及机场信息集成系统；其余资金主要投向“智慧交通管控平台项目”、“公共信用大数据支撑和服务平台项目”及“研发中心建设项目”，有利于公司进一步提高技术研发实力，提升公司核心竞争力。
    指挥信息系统军转民领先企业，持续增强产品竞争力。公司聚焦民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理的布局和发展，具体来看：
    低空经济方面：公司掌握管控系统关键技术，占据软件端核心地位
    2023年12月中央经济工作会议提出低空经济作为战略性新兴产业以来，多部委密集出台政策，近20个省市将“低空经济”写入政府规划纲要，或将掀起一轮论证、招商和建设高潮。预计“十四五”末，低空经济对国民经济的综合贡献值或将达到3至5万亿元。公司针对未来低空经济引发交通出行方式重大变革，提供低空城市交通运行场景下，大规模、高密度、灵活自主的低空智联保障体系。主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面型应用场景的无人机管控系统。
    空中管制方面：国内空管系统领军企业，加快新一代空管系统产品化
    民航空中交通管理系统的核心是空管系统，航空运行需求恢复，对空中交通保障能力提出了更高要求。1）在空管行业方面，预计“十四五”末，我国空管系统投资需求规模大约在280亿元左右。截至2022年12月，公司空管系统产品市场占有率42%（主用系统占比63.64%），处于全国领先地位。公司在空管领域持续推进新一代空管自动化系统运行模式及建设方案的总体论证；2）在机场建设方面，预计“十四五”末，机场信息化建设相关规模或将达到700亿元。在机场建设领域，公司继续推进大型机场IIS系统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制。
    城市交通管理及城市治理方面：推进指控系统军转民应用
    1）城市交通管理方面：2023年，我国城市智能交通市场总规模695.8亿元，同比增长3.7%。在城市道路交通管理领域，公司处于国内先进水平，2018-2022年，公司在城市智能交通市场约六千家参与者中最终用户订单业绩第八名，同时公司持续以信号控制为核心，同步加大交管产品体系研发，推进信号机国产化硬件改造及软件适配，拓展交管产品应用领域。2）城市治理方面：根据赛迪顾问《2022-2023年中国城市数字治理研究年度报告》，预计到2025年，中国城市数字治理整体市场规模将接近4000亿元。在城市治理领域，公司主要布局城市综合治理、公共信用及人防应急指挥等行业。继续完善指控系统军转民细分领域应用，打造多个业绩增长极。
    投资建议：公司是电科28所下属唯一上市平台，基于军用指挥信息系统技术积累，向民用领域持续转化，在空管自动化系统方面处于国内领先地位，同时持续拓展低空管控、交通管理、城市治理等应用，具体建议如下：
    1、公司掌握低空管控相关软件端核心技术，目前正面向国家战略需求，布局未来低空管制及运营服务，后续进展值得重点关注；
    2、公司募投重点方向为新一代空管自动化系统，国产替代思路较为明确，公司作为该领域领军企业将同步受益；
    3、公司城市道路交通管理和城市治理等应用领域具有重要行业地位，未来将分享智慧城市建设增长红利；
    4、公司背靠电科28所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为20.00亿、23.85亿元和28.49亿元，归母净利润分别为1.72元、2.25亿元和2.82亿元，EPS分别为1.05元、1.38元和1.73元，我们给予“买入”评级，目标价65.00元，对应62、47和38倍估值。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

2024半年报点评：2024Q2归母净利润环比高增

中联重科(000157)
    投资要点：
    事件：近日，中联重科发布2024半年报。
    点评：
    2024Q2归母净利润环比高增。2024H1，公司实现营收为245.35亿元，同比增长1.91%；归母净利润为22.88亿元，同比增长12.15%。毛利率为28.31%，同比提升0.41pct，毛利率提升受益于原材料价格下降、海外业务占比提升等因素；净利率为10.36%，同比提升1.14pct。期间费用率为18.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。2024Q2，公司实现营收为127.62亿元，同比下降6.50%，环比增长8.40%。归母净利润为13.72亿元，同比增长11.56%，环比增长49.84%。毛利率为27.99%，同比下降1.05pct，环比下降0.66pct；净利率为11.92%，同比提升1.95pct，环比提升3.25pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+0.65pct、+1.40pct、-1.87pct、+2.29pct，分别环比变动情况为+0.75pct、+0.50pct、-0.63pct、+0.21pct。
    土方机械和高机业务稳定增长，农业机械营收高增。2024H1，土方机械业务实现营收35.16亿元，同比增长19.89%。公司土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，依托全球领先的“灯塔工厂”，快速提升产品竞争力。国内市场重点聚焦头部客户、矿山领域的开拓，产品赢得客户口碑，中大挖市场份额居行业前列。上半年，高机业务实现营收39.55亿元，同比增长17.75%。高空作业机械强化技术和产品的创新能力，在技术、质量、成本、服务方面核心竞争优势更强，为国内型号最全的高空设备厂商。公司高机电动化技术水平持续领先，为行业内率先推出新一代分布式驱动电液集成控制技术的企业。同时公司推出行业首创玻璃幕墙智能安装系统，电驱系统安全控制技术、臂架末端直线运动控制技术等均已实现批量搭载。上半年，农业机械实现营收为23.43亿元，同比增长112.51%。农业机械充分发挥工程机械资源优势，优化产品结构大力推进产品升级，全方位提产增效，产品全面高端化、智能化、绿色化。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。
    加快海外市场拓展，区域销售结构优化。2024H1公司海外营收为120.48亿元，同比增长43.90%，海外营收占比为49.10%，同比提升14.32pct海外业务毛利率为32.13%，较国内业务高7.50pct。公司坚定国际化发展战略，加速海外市场拓展。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.52元0.64元、0.79元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年半年报点评：经营业绩短期承压，研发投入步入收获期

科前生物(688526)
    事件:
    2024年8月29日，科前生物发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入4.01亿元，同比-24.69%，归母净利润1.53亿元，同比-36.19%，扣非归母净利润1.33亿元，同比-41.57%。2024Q2，公司实现营业收入1.96亿元，同比-22.49%，归母净利润0.65亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润0.57亿元，同比-42.87%。
    投资要点:
    猪用疫苗承压，盈利能力下行。由于上半年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，公司产品销量下滑。2024H1，猪用疫苗业务实现销售收入3.51亿元，同比下降28.04%，禽用疫苗业务实现销售收入851.48万元，同比增长13.77%。在行业竞争加剧的大背景下，上半年公司毛利率同比下降10.34个百分点。
    研发投入进入收获期。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）和猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ株＋XJ03株）等新兽药注册证书4项。猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗2个产品完成复核检验；猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）和猪塞内卡病毒（HB16株）正在进行复核检验。反刍疫苗方面也有突破，牛支原体活疫苗（HB150株）已完成复核检验。
    回购股份提振市场信心。2024年2月，公司推出了股份回购计划。截至6月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份178.45万股，支付的资金总额为0.30亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。回购的股份未来将用于员工持股计划或股权激励。
    盈利预测和投资评级：由于行业竞争加剧，公司毛利率出现下行，我们调整公司2024-2026年营业收入至9.75、10.81、12.40亿元，同比-8.41%、+10.96%、+14.67%；归母净利润3.61、4.03、4.59亿元，同比-8.77%、+11.66%、+13.92%；对应当前股价PE分别为16倍、14倍、13倍。基于公司新产品研发取得进展，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。
   

公司简评报告：优质休闲游目的地，项目稳步推进

天目湖(603136)
    投资要点
    事件:公司发布2024年半年报，公司2024年上半年营业总收入为2.63亿元（同比-6.93%），归母净利润为0.53亿元（同比-15.81%）。2024年Q2公司营业收入为1.57亿元（同比-3.68%），归母净利润为0.42亿元（同比-3.87%）。
    公司上半年盈利能力有所承压。公司2024年上半年毛利率为52.18%（同比-1.5pct），净利率为23.58%（同比-2.27pct）。公司2024年上半年销售/管理/财务费用率分别为6.36%/14.82%/-1.50%，同比+0.18/1.04/-0.53pct。
    分业务看，2024年上半年，公司景区/旅行社/酒店/温泉/水世界业务分别实现营收1.51亿元/0.87亿元/0.75亿元/0.23亿元/9.05万元，同比-12.79%/-13.99%/-19.61%/-2.38%/-84.34%。受到宏观经济以及长线旅游恢复等行业影响，公司业务营收有所下滑。
    交通便利度加深有望带动客流量提高。目前沪苏湖高铁于8月初进入静态验收阶段，预计2024年底沪苏湖高铁的开通后，上海、苏州等游客可通过湖州中转至溧阳，实现1小时抵达，景区游客量有望实现一定提升。
    公司积极推进项目建设。2024年上半年，公司签署合作协议与政府共同开发平桥石坝公园，有望推动项目将与公司景区形成联动，进一步完善公司产业布局。此外，公司按计划积极推进南山小寨二期、御水温泉三期、动物王国等项目建设，持续扩充增长空间，推动公司未来业绩增量。
    投资建议：公司作为长三角一站式旅游龙头，产品复合、市场多元，具备优质的一站式服务系统，同时拥有全文旅产业链产品的开发及运营能力，中长期我们认为现有项目的增量、新增项目的落实以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长，同时国资控股联合有望推动企业资源更优。考虑到公司短期客流承压，我们小幅下调公司营收及净利润。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.94/2.01亿元（原预测值2024、2025年分别为1.91亿元、2.29亿元），对应2024-2026年PE分别为16.50/13.82/13.35倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目无法如期完成风险、行业政策变动风险、消费者消费不及预期风险。

24H1业绩承压，高端新品放量有望带来经营拐点

普源精电(688337)
    事件概述
    8月30日，普源精电发布2024年半年报。2024上半年，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.4%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比下降177.8%。
    24H1业绩承压，不改长期高端化趋势
    2024上半年公司实现营收3.07亿元（yoy-1.24%），归母净利润0.08亿元（yoy-83.4%）主要系受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力。此外，公司持续加大研发投入，24H1研发费用率为28.63%，较2023年同期上升7.72pcts，导致了业绩的短期承压。长期来看，我们认为高端化仍是公司成长的驱动力。根据半年报，公司高分辨率示波器销售收入同比增长201.29%；高端示波器销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体示波器销售收入的比例为23.92%。产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2024H1公司毛利率为56.7%，较去年同期增长1.07pcts。
    7月收入显著回暖，业绩拐点初步显现
    根据半年报，2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%，我们认为公司的业绩拐点已初步显现。1）公司在24H1已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2628.71万元，预计在24Q3确认收入，带来确定性的增长；2）2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。考虑到DS80000属于高端仪器，验证时间通常较长，其有望在2024年开始放量，为公司增长注入新动能。3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6932.43万元，为公司的业绩增长提供了有力保障。
    收购耐数电子，多维度协同效应显著
    根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公司其他高端产品，如13GHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。
    投资建议：
    公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，在未来较长的一段时间内持续发展。我们预计公司2024-2026年的收入分别为7.64/9.14/11.20亿元，归母净利润分别为0.89/1.23/1.74亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2024年60倍PE。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）收购事项不及预期的风险。
   

系列点评十四：销量再创新高 多品牌新车密集催化

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布2024年8月产销快报，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+36.0%，环比+9.0%；2024M1-8累计批发232.8万辆，同比+29.9%。8月纯电动乘用车销售14.8万辆，同比+2.0%，环比+14.2%；8月插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%。
    销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型（宋L、秦L、海豹06）及方程豹（豹5官降拉动需求）上量驱动，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，再创新高，同比+36.0%，环比+9.0%；其中插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别35.6万辆/9,989辆/310辆/4,876辆，环比分别+2.8万辆/-350辆/-129辆/+3,034辆，2024M1-8累计分别220.8/8.0/0.62/2.5万辆。
    王朝海洋新车密集规模效应强化。8月30日，夏：比亚迪王朝全新IP“夏”正式发布，其同名车型、王朝首款中大型旗舰MPV夏首发亮相，新车基于比亚迪新一代插混整车平台打造，采用了插混专属车身架构，并搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统。预计夏售价30万元起，将在今年年内正式上市，并面向全球销售。宋L EV：2025款宋L EV上市，新车搭载比亚迪“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPilot100，提供驾驶辅助、泊车辅助等30余项功能，共推4款不同版本车型，售价区间为18.98万~24.98万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于9月中下旬上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋Pro Dm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。
    高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。
    2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-8累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月30日249.42元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

2024年半年报点评：公司业绩稳健，有望受益柔性直流需求释放

许继电气(000400)
    事件:
    许继电气2024年8月30日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收68亿元，同比-5%；归母净利润6.3亿元，同比+10%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+16%；销售毛利率20.9%，同比+1.9pct；销售净利率10.6%，同比+1.5pct。
    其中，2024Q2，营收40.3亿元，环比+43%，同比+3%；归母净利润3.9
    亿元，环比+65%，同比-4%；扣非归母净利润3.9亿元，环比+70%，同比+0.4%；销售毛利率22.7%，环比+4.5pct，同比-0.7pct；销售净利率11.4%，环比+2.0pct，同比-0.7pct。
    投资要点:
    2024年上半年营收同比相对平稳，多项业务盈利能力同比有所提高。2024H1，公司智能变配电系统实现营收21.2亿元，同比-2%，毛利率23.1%，同比-0.4pct；智能电表营收16.0亿元，同比+10%，毛利率27.6%，同比+1.4pct；智能中压供用电设备营收14.2亿元，同比+5%，毛利率20.3%，同比+5.3pct；新能源及系统集成营收10.0亿元，同比-30%，毛利率6.5%，同比+0.1pct；充换电设备及其它制造服务营收5.5亿元，同比-0.9%，毛利率12.4%，同比+1.3pct；直流输电系统营收1.5亿元，同比-42%，毛利率51.5%，同比+2.3pct。
    公司是柔直头部企业，有望受益柔性直流需求释放。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据国家能源局
    2024年工作安排，2024年特高压有望开工3条直流。此前柔直仅少量示范工程，据国家电网信息，2024年柔直开工1-2条，柔直渗透率有望快速提升。此外，国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。
    盈利预测和投资评级：公司是柔性直流头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入185/206/233亿元，同比增速分别为+8%、+12%、+13%；归母净利润为12.9/17.0/20.9亿元，同比增速分别为+28%、+31%、+23%，当前股价对应PE分别为23X、17X、14X。由于公司业绩稳健，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。
   

业绩持续承压，持续差异化经营

南玻A(000012)
    事件：公司24H1实现收入/归母净利/扣非业绩80.79/7.33/6.73亿元，yoy-3.7%/-17.60%/-19.7%，其中Q2实现收入/归母净利分别41.32/4.08亿元，yoy-4.33%/-17.31%。
    浮法营收下滑，电子玻璃需求低迷
    分业务看，24H1玻璃/电子玻璃/太阳能及其他营收分别为72、7.1、3.5亿元，yoy+13.6%、-1.5%、-77.95%，其中玻璃产业包括光伏、工程、浮法玻璃三块玻璃。
    ①2024年上半年，房地产行业新开工量和竣工量较上年同期水平均出现明显回落，但市场对超白浮法玻璃等差异化产品的需求较为稳定。
    ②光伏玻璃方面，公司于3月点火一条1200t/d产线，我们预计有望在Q3完成爬坡；在日渐竞争激烈市场背景下，公司在光伏玻璃业务方面也采用差异化竞争策略。
    ③工程玻璃方面，公司大力推进定制产品业务，发掘新的业务增长点，不断提升差异化产品销量占比，提升产品整体盈利能力，业务实现稳健增长。④电子玻璃方面，2024年上半年，国内电子玻璃市场受新增产能持续释放影响，供需矛盾愈发激烈，行业竞争加剧，电子玻璃市场价格持续下滑，行业经营效益受一定影响。
    ⑤太阳能业务方面，行业大洗牌背景下，全产业链各环节均经营承压。多晶硅价格看，24H1多晶硅均价同比下滑67.4%。对应的，公司该业务的毛利率-2.7%，同比下滑35pct。
    期间费用管控良好，玻璃综合毛利率有所上升
    24H1公司毛利率21.6%，同比-0.97pct，其中玻璃/太阳能及其他产品毛利率分别22.7%/-2.7%，同比分别+2.73/-35pct。24H1公司期间费用率11.9%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.18/+0.83/+0.04/+0.07pct。24H1公司实现净利率8.93%，同比下降1.58pct，其中Q2净利率9.76%，环比提升1.7pct。
    投资建议
    公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。行业持续下行，我们调低公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11/13.7/19.5亿元（前值24-25年28/37亿元），对应PE14/11/8倍，下调为“持有”评级。
    风险提示：成本上涨超预期，下游需求不及预期，硅料销售具有不确定性

Q2符合预期，南宁二期启动

太阳纸业(002078)
    公司发布24年中期报告
    24Q2收入103.4亿，同比+8.4%，归母净利润8.0亿，同比+16.9%，扣非归母净利润8.6亿，同比+30.0%；
    24H1收入205.2亿，同比+6.1%，归母净利润17.6亿，同比+40.5%，扣非归母净利润18.2亿，同比+49.2%；
    其中非经常损益主要系上半年固定资产处置损失0.84亿，扣非利润表现符合预期。
    24H1毛利率17.6%，同比+2.8pct，归母净利率8.6%，同比+2.1pct。
    24H1分产品：①浆纸系：双胶纸/铜版纸/生活用纸收入70.2/21.2/10.4亿，同比+7.3%/+34.3%/+15.4%，毛利率18.0%/17.9%/14.4%，同比+2.4/+5.7/+3.4pct；
    ②浆产品：溶解浆/化机浆/化学浆收入17.7/8.3/7.9亿，同比-7.1%/-13.3%/-24.7%，毛利率21.0%/23.2%/19.0%，同比+4.7/+1.3/-1.5pct；③废纸系：箱板纸/瓦楞纸收入52.0/0.7亿，同比+14.1%/+528%，毛利率14.6%/5.7%，同比+2.4/-3.3pct。
    景气有望触底向上，公司经营稳健
    浆纸系：7月Suzano225wt阔叶浆及国内联盛化学浆投产，国内外供给预期宽松，需求端国内疲软，浆价持续走低，8月Arauco针叶报价765美金/吨、阔叶报价580美金/吨；
    需求淡季纸价伴随浆价下跌，且我们预计前期高价浆逐渐计入成本，盈利有望环比走弱；当前公司宣布9月起提价200元/吨，我们预计伴随招标旺季来临，浆纸价格有望触底回升。
    废纸系：公司南宁一期PM2/PM3高档包装纸生产线和本色化学木浆生产线及相关配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产，我们预计盈利持续提升。我们预计下半年行业进入旺季备货，价格有望企稳复苏。
    林浆纸一体化完善，产能稳步扩张
    截至23年末公司浆纸产能超过1200wt且持续稳定扩张：1）南宁30wt生活纸一期4条产线预计24Q3试产；2）南宁一期PM11/PM12高档包装纸已启动，预计25Q4试产；3）山东颜店3.7wt特种纸及14wt特种纸二期开工建设；4）南宁二期项目正式启动，将建设40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt机械木浆。
    老挝基地营林团队解放思想，积极调整策略，上半年新增林地种植面积创造历史最好成绩，我们预计中期老挝原料林释放有望强化公司成本优势，底层利润有望进一步提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24年中报，考虑Q3浆纸或延续景气较弱，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利33.2亿/37.5亿/42.6亿（前值分别为37.1/42.4/48.2亿元），对应PE为11X/9X/8X。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期等

收入大幅改善，研发高增投入硅光光源及高速EML

源杰科技(688498)
    收入同比大幅增长，利润受产品结构和研发投入影响
    公司公布24年半年报，实现营业收入1.2亿元，同比增长96%，归母净利润1075万元，同比减少45%。2Q单季实现营业收入6010万元，同比增长127%、环比基本持平，归母净利润22万元，同比减少97%、环比减少98%。公司收入增长主要来自电信市场传统2.5G、10G DFB订单恢复，10G EML在客户侧推广，以及数通CW光源实现出货；净利润下滑主要是政府补助减少，同时受产品结构影响，以及研发投入增加。
    电信、数通均有复苏，毛利率有所下降
    分产品看：1）电信市场收入1.1亿元，同比增长95%，2）数据中心及其他收入922万元，同比增长409%。综合毛利率为33.4%，同比下降5.6个点，其中电信市场毛利率30%，相比去年全年下降8.9个点，数据中心及其他毛利率77.6%，相比去年全年下降6个点。公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。
    研发投入和研发人员快速增长，投入硅光光源及高速EML产品
    上半年研发投入2205万元，同比大幅增长67%，占收入比例达到18%。研发人员数量从去年同期的77人增加到今年年中的103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入：1）50mw/70mw CW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW光源处于客户导入阶段；3）200G EML产品正处于开发阶段。
    发布限制性股票激励计划草案，调动员工积极性
    公司同时公布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票57.17万股，占总股本的0.67%，限制性股票的授予价格为66.06元/股。首次授予的激励对象为176人，约占公司员工总数542人的32.47%。业绩考核目标分别为24年收入不低于2.2亿，24年-25年累计收入不低于5.2亿元，24-26年累计收入不低于9.2亿元。激励计划将有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率。
    盈利预测与投资建议。由于研发投入和产品结构原因，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元（原预测为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

外销表现好于内销，公司减少营销费用投入

科沃斯(603486)
    事件：公司2024年H1实现营业收入69.76亿元，同比-2.35%，归母净利润6.09亿元，同比+4.26%；其中2024Q2实现营业收入35.02亿元，同比-10.39%，归母净利润3.11亿元，同比+20.67%。
    欧洲市场实现高增，外销表现好于内销
    分业务看，24H1科沃斯品牌/添可品牌/代工收入同比-3.07%/+2.42%/-35.13%，其中科沃斯品牌内外销收入同比-10.4%/+11.3%，添可品牌内外销收入同比-10.8%/+31.7%，内销增速承压，外销表现较好。分品牌看，科沃斯品牌在欧洲市场表现亮眼，24H1收入同比+42%；添可深耕美国核心市场，同时精准布局欧洲市场，推动欧洲市场销售收入同比显著提升66.1%。在线上市场，添可通过加强已入驻电商平台的品牌化内容曝光，推动海外线上销售收入同比增长42.4%。新品类方面，割草机通过新品迭代，拓宽档位与渠道覆盖，实现收入和销量同比分别增长185.9%和252.1%。
    毛利率高的外销占比提升贡献整体利润提升
    2024年H1公司毛利率为49.12%，同比+0.15pct，净利率为8.73%，同比+0.56pct；其中2024Q2毛利率为51.05%，同比+3.48pct，净利率为8.89%，同比+2.29pct。分品类看，24H1服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为44.8%/54.1%/11.1%；分地区看，24H1内外销毛利率分别为46.1%/53.5%。我们预计可能是公司毛利率较高的外销收入占比同比提升带来整理毛利率的提升。
    公司减少营销费用投入
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率同比-2.87、-0.18、+0.93、+0.49pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率同比-3.64、+0.78、+1.25、+1.13pct。24H1公司销售费用率同比显著下降，主要由于广告营销及平台服务费减少所致；研发费用率同比提升，主要由于公司持续加大研发投入，通过管理创新和升级进一步提升研发效率和成果转化，加大研发项目的投入，持续优化研发人才队伍结构，职工薪酬增加所致。
    公司推出期权股权激励计划+员工持股计划，满足公司长期发展需要，吸引保留核心人才
    公司推出24年期权与股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予权益总计0.25亿股，约占本激励计划公告日公司股本总额的4.39%。其中，首次授予权益0.2亿股，占本激励计划授出权益总量的80.00%；预留权益500.05万股。本激励计划激励对象总人数为1,033人，为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/份，首次授予的限制性股票授予价格为20.20元/股。首次授予的期权和限制性股票的业绩考核以23年营收为基数，24/25/26/27年营收增速不低于2%/5%/8%/10%；预留授予的业绩考核目标为以23年营收为基数，25-27年营收增速不低于5%/8%/10%。
    公司同时推出员工持股计划，本持股计划的股票规模不超过321.17万股，约占公告日公司股本总额的0.56%。本持股计划的参加对象为公司任职的董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工，参加本员工持股计划的总人数不超过11人。本持股计划受让价格为20.20元/股。拟预留部分份额，对应股数为160.55万股，占本员工持股计划股票总数的49.99%。员工持股计划的业绩考核目标为以23年营收为基准，24-27年触发值收入增速为2%/5%/8%/10%，目标值收入增速为4%/7%/10%12%。若小于触发值则解锁0%；若大于等于触发值小于目标值，则解锁80%；若大于等于目标值则解锁100%。
    投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的中报，我们下调了公司的收入增速，预计24-26年归母净利润为13.3/15.1/16.6亿元（前值14/17/20亿元），对应动态PE为17.2x/15.2x/13.8x。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。