出海龙头系列报告：产品+渠道双轮驱动，非洲之王扬帆起航

传音控股(688036)
    投资摘要
    投资建议
    海外新兴市场智能手机龙头，产品+渠道双轮驱动。传音在其TECNO、itel、Infinix三大手机品牌的基础上，创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式，进一步丰富公司产品矩阵，实现业务多元化。
    全球智能手机市场回暖趋势或将延续，传音市场份额有望提升。据群智咨询数据显示，2023年全球智能手机出货量约为11.1亿部，同比-3.9%，降幅收窄至低个位数百分比，其中23Q4全球智能手机出货量约为3.1亿部，同比增长约6.2%，近十个季度同比首次呈现增长。海外新兴市场销量表现亮眼，据Canalys数据，2024年1月东南亚五大市场的智能手机出货量提升至726万部，同比+20%，其中印尼、菲律宾、泰国等市场出货量分别同比增长12%、77%、5%。传音非洲基本盘稳固，新兴市场有望进入高速成长期。据Canalys数据，2023年传音非洲地区智能手机出货量同比+8%，市场份额为50%，较2022年同比+1pct，其他新兴市场诸如中东、拉丁美洲等地区智能手机出货量同比+54%、110%，受益于海外新兴市场的快速增长，2023年传音智能手机销量逆袭跻身全球前五。
    赋能公司产品持续升级叠加折叠机新品发力高端市场，公司未来成长空间广阔。据IDC数据显示，2023年全年中国折叠屏手机市场出货700.7万台，同比增长114.5%，传音发布其首款横向折叠机Phantom V Fold，未来在印度市场率先推出，其次是非洲和拉丁美洲市场。此外，传音TECON推出手机AI OS，通过与谷歌、联发科等第三方的合作，助力AI功能终端应用落地，进一步加强产品竞争力。
    投资建议
    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润55.03/67.39/83.87亿元，同比+121.55%/+22.46%/+24.46%，对应EPS分别为6.82/8.35/10.40元，PE为24.07/19.66/15.79。
    风险提示
    终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

毛利率显著提升，订单需求旺盛

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：公司发布]2023年年度报告，全年实现营业收入60.1亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润12.6亿元，同比增长57.2%；实现扣非归母净利润11.4亿元，同比增长51.8%。
    持续加大研发投入，毛利率显著提升。报告期内，公司围绕通用计算和人工智能持续保持高强度研发，在处理器性能及生态方面取得进一步突破，研发费用率同比提升5.56pp至33.1%。同时，伴随更高性能的新产品销售铺开，公司2023年综合毛利率达到59.7%，同比提升7.25pp，助力利润弹性释放。
    下游订单需求旺盛，存货供应恢复高位水平。公司同时发布关于关联交易预计的公告，预计2023年股东大会至2024年股东大会期间与公司A及其控制的其他公司关联交易额为63.2亿元，相较上年同期的43.6亿元提升44.9%。同时，截至4月11日年报发布，公司2024年累计发生的关联交易金额为22.0亿元，而2023年初至2023年4月18日累计发生金额仅为6.3亿元，多方面显示下游良好的需求增长。此外，2023年末公司存货水平恢复至10.7亿的高位水平；预付款金额达到23.9亿元，较2023年Q3末的18.5亿元进一步提升，产能方面已做好充足准备以应对后续的销售规模增长。
    AIGC发展势不可挡，自主算力迎黄金发展阶段。OpenAI最新发布视频生成模型Sora，规模法则下算力需求仍旧旺盛；同时，伴随2023年10月美方进一步加严对人工智能相关芯片的对华出口限制，自主算力的重要性和紧迫性再次提升。2024年2月19日，国资委召开人工智能专题推进会，提出央企要加大投入基础底座建设，加速建设智算中心等举措。公司作为国内稀缺的CPU+DCU设计厂商，后续代际产品在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争壁垒有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、1.02元、1.36元。公司为国内稀缺的CPU+DCU设计厂商，“性能+生态+安全”的竞争优势稳固，有望顺应当前自主可控+AI技术突破的产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期风险；供应链风险；行业竞争加剧风险等。

23年报点评：清库存阵痛年业绩承压，底部拐点已至

马应龙(600993)
    投资要点：
    全年和Q4业绩承压，扣非净利下滑超两成。
    公司2023年全年实现营收31.4亿元，同比下降11.2%；归母净利润4.4亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比下降23.6%。单Q4收入6.9亿，同比下降7.6%；归母净利润0.3亿，同比下降60.5%；扣非归母净利润-0.1亿，同比下降116.3%。
    分板块看，23年医药工业端收入18.3亿元，同比下降11.5%。其中治痔类产品收入12.9亿元，同比下降13.2%；皮肤类产品收入1.2亿元，同比下降1.2%；眼科类产品收入0.3亿元，同比下降43.9%；其他药品和大健康产品收入3.9亿元，同比下降3.5%。医疗服务收入3.5亿元，同比增长33.3%；医药商业收入10.9亿元，同比下降19.7%。
    医药工业：优化存量结构，渠道梳理顺畅，核心产品库存大幅下降。
    重点产品库存优化：23年麝香痔疮膏/麝香痔疮栓/痔炎消片/八宝眼膏/金玄痔科熏洗散产量分别下降11.7%/11.8%/30.6%/30.6%/29.9%，库存量分别下降86.1%/44.4%/49.6%/27.2%/51.8%。
    线下渠道整合：渠道增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场；核心品种品规归拢渠道，减少一级经销商数量，优化合作方式；加强营销中台支持，基本实现进销存全链路数据采集与跟踪。
    品牌推广力度加强：通过“529肛肠健康日”、“66爱眼日”、“带着龙珠去旅行”等系列品牌活动，加大终端产品动销力度，聚焦重点连锁，强化营销策划和推广，23年重点终端产出同比增长17%。
    线上营销平台覆盖：拓展线上全域营销，基本实现抖快平台全覆盖，积极发力品牌自播，自播金额同比增长超过100%。
    大健康业务拓展：23年公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，开发升级大健康产品80余个。肛肠领域，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方，拓展马应龙八宝系列眼霜，全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。
    服务与商业：打造马应龙肛肠全产业链的重要支点
    医疗服务：1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建，截至2023年已签约80家诊疗中心。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业：医药零售与医药批发并进。
    盈利预测与投资建议
    由于23年业绩调整，我们将24/25年公司营收由38.8/43.2亿元下调为35.7/40.5亿元，预测26年营收为45.1亿元，增速为14%/13%/11%；将24/25年公司净利润由6.1/6.6亿元调整为5.6/6.5亿元，预测2026年净利润为7.4亿元，增速为25%/17%/14%。给予公司2024年23倍PE，市值为127.9亿，对应目标价格为29.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

公司信息更新报告：2024Q1业绩预告同比高增，平台化打造持续成长性

北方华创(002371)
    公司2024Q1业绩预计同环比高增长，维持“买入”评级
    公司发布2023业绩快报及2024Q1业绩预告，2023年公司实现营业收入220.79亿元，同比+50.32%；归母净利38.99亿元，同比+65.73%；扣非净利35.81亿元，同比+70.05%。此外，2024Q1营业收入54.2-62.4亿元，同比+40.01~+61.19%，环比-27.65%~-16.7%；归母净利润10.4-12亿元，同比+75.77%~+102.81%，环比+2.49%~+18.24%；扣非净利润9.9-11.4亿元，同比+85.46%~+113.56%，环比+5.17%~+21.16%。根据公司2023年业绩快报及2024Q1业绩预告指引，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为38.99/57.05/76.85亿元（前值为38.26/51.96/73.16亿元），预计2023-2025年EPS为7.35/10.76/14.49元（前值为7.22/9.8/13.8元），当前股价对应PE为42.6/29.1/21.6倍。公司作为国产半导体设备龙头，平台化加速布局，维持“买入”评级。
    公司新签订单充沛，多款半导体设备市占率稳步攀升
    公司2023年新签订单超300亿元，其中集成电路领域占比超70%。公司持续聚焦主营业务，不断提升核心竞争力。公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，2024Q1公司收入同比稳健增长。随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得公司归母净利润保持同环比高增长。
    预计中国大陆晶圆厂设备支出引领全球，公司有望充分受益设备国产化据SEMI预计，2024年300MM晶圆厂设备支出同比+1%，2025年同比+20%至1165亿美元，2026年同比+12%至1305亿美元，并于2027年创下历史新高1370亿元，同比+5%，2024-2027年CAGR9%。而中国大陆市场2024-2027年每年300亿美元以上投资规模，继续引领全球晶圆厂设备支出。未来随着国内存储、逻辑晶圆厂产能持续加码，结合公司设备工艺覆盖度稳步提升，公司有望充分受益于设备国产化加速及市占率显著增长。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

2023年年报点评：煤价下降与新增装机演绎24年业绩弹性二重奏

皖能电力(000543)
    事件：4月15日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入278.67亿元，同比增长8.26%（经重述）；归母净利润14.30亿元，同比增长186.37%（经重述）；扣非归母净利润12.83亿元，同比增长220.43%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.221元，合计派发现金红利5.01亿元，现金分红比例约35.08%。
    新机组贡献增量，控、参煤电业绩双增：收入端，公司华润二期（2*66万千瓦）在23年年初投产，新疆江布电厂（2*66万千瓦）2023年9月上旬双机投运，新增项目贡献增量下，2023年公司整体发电量同比增发81.60亿千瓦时至512.6亿千瓦时（含环保发电），增幅18.9%。成本端，煤价中枢下移，公司参、控股发电企业煤炭成本压力缓解，业绩大幅上修；2023年，公司安徽省内控股煤电厂合计实现净利润3.50亿元，同比增加9.32亿元；参股（中煤新集与国能神皖）两座煤电厂合计实现净利润24.01亿元，同比增加4.39亿元，对应公司对两座参股标的投资收益同比增加1.25亿元至10.61亿元。
    减值与费用增加影响业绩释放：2023年，公司管理费用同比增加0.75亿元至1.70亿元，增幅79.3%；财务费用支出同比增加2.45亿元至8.12亿元，增幅43.3%，两项费用增加导致公司期间费用率提升0.7个百分点至4.3%。此外，2023年公司计提资产&信用减值1.30亿元，同比增加0.89亿元，费用增加以及减值影响公司全年业绩释放。
    24年迎机组投产大年，新增权益装机有望达2.92GW：煤电方面，公司参股的中煤板集电厂2*66万千瓦机组计划24年6-7月份投产，控股的新疆西黑山2*66万千瓦机组以及钱营孜二期1*100万千瓦机组计划24年年底实现双投；气电方面，公司两台9F级天然气调峰电站正在建设中，预计24年双机投运；新能源方面，公司宿州褚兰30万千瓦风电年初已经开工建设，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标；暂不考虑宿州风电投产进度，我们测算2024年公司有望新增火电权益装机291.8万千瓦。
    投资建议：23年投产机组与24年新增机组进一步贡献24年增量，当前煤价仍处于下行通道，公司业绩有望持续改善。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.73/0.76元（前值0.66/0.67元），新增26年EPS为0.79元，对应2024年04月15日收盘价PE分别12.3/11.7/11.3倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年13.0倍PE，目标价9.49元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）用电需求下降；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

公司事件点评报告：一季度边际改善，预制菜板块亮眼

龙大美食(002726)
    事件
    2024年04月15日，龙大美食发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    猪价低迷拖累主业，Q1业务结构调整提升盈利
    2023年公司总营收133.18亿元（同减17%），归母净利润-15.38亿元（2022年为0.75亿元）。其中2023Q4公司总营收32.12亿元（同减31%），归母净利润-8.90亿元（2022年为0.26亿元），主要系公司传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅亏损所致。2024Q1公司总营收25.23亿元（同减27.43%），归母净利润0.30亿元（同增43.24%），主要系公司持续优化猪群结构、业务结构变化使得盈利边际回升，2024年3月1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，预计本轮产能出清还有空间。盈利端，2023年公司毛利率为-1.58%（-6pct），主要系猪价底部运行拉低毛利率；2023年公司销售费用率/管理费用率分别为1.14%/2.17%，分别同增0.1pct/1pct，费用率相对稳定；综合来看，公司2023年净利率为-11.14%（-12pct）。随着高毛利预制菜业务占比提升，叠加成本端下降扩大食品板块成本优势，2024Q1公司毛利率回升至6.12%（+1pct）；2024Q1销售费用率/管理费用率分别为1.38%/2.50%，分别同增0.2pct/1pct；2024Q1净利率为1.18%（+0.1pct）。
    传统板块优化成本，推动预制菜占比提升
    2023年公司累计屠宰生猪/生猪出栏量分别为643.54/65万头，分别同增9%/30%，养殖出栏量及屠宰量均有所提升，但受制于猪价与疫病影响，养殖成本与销价倒挂，屠宰板块收入下滑，2023年鲜冻肉/进口贸易营收分别为96.31/11.23亿元，分别同比-20%/-30%，拆分量价来看，2023年公司生猪屠宰及肉类加工销售量71.70万吨（+4%），吨价1.50万元/吨（-24%）。同时，公司针对贸易板块进行战略收缩，聚焦食品板块，2023年公司熟食制品/预制菜/其他营收分别为2.39/19.84/3.41亿元，分别同比-29%/51%/-59%,2023年公司累计开发上市新产品113款，通过推进大单品战略，实现肥肠类产品收入3亿元、烤肠类/酥肉/培根类产品实现亿元体量。2024年公司针对传统业务优化工艺，加强成本管控，针对食品业务挖掘客户/强化创新，围绕肉类和猪副类做系列产品开发，不断平滑行业周期影响。
    新零售业务进展顺利，加强空白市场开发
    2023年公司经销/直销渠道营收分别为105.45/27.73亿元，分别同比-17%/-18%，其中公司深耕新零售业务，京东/抖音/拼多多分别实现销售额0.93/0.20/0.16亿元，分别同增7%/320%/81%。截至2023年末，公司共有经销商9191家，较去年增加236家，其中预制食品经销商超1300家，后续公司通过存量客户导入新品，并重点围绕西餐渠道开发新客户，实现大B客户收入较快增长。2023年公司山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为50.78/38.25/17.37/6.58/3.59/9.42/6.46/0.74亿元，分别同比-15%/-30%/-19%/-11%/26%/37%/-12%/-29%，未来公司计划通过将经销商提质增效列入考核范围，来推动空白市场开发/实现局部市场突破。
    盈利预测
    公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务，同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.20/0.29元，当前股价对应PE分别为79/36/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

基础业务稳健发展，天翼云迈向千亿智能云

中国电信(601728)
    事件描述：
    中国电信发布2023年年度报告，2023年，公司实现营收5078亿元，同比+6.9%；其中，实现服务收入4650亿元，同比+6.9%；实现归母净利润304亿元，同比+10.3%。
    事件点评：
    基础业务稳健增长，发展差异化综合应用拉动ARPU增长。2023年，公司移动通信服务收入收入1957亿元，同比+2.4%，其中手机上网和移动增值应用收入分别实现收入1464亿（同比+1.6%）和258亿元（同比+12.4%），公司通过5G手机直连卫星、5G量子密话、AI视频彩铃、AI通信助理、5G天翼云盘等增值业务不仅稳固了用户数基本盘，还实现了移动ARPU稳中有
    升。固网和智慧家庭收入1231亿元，同比+3.8%，其中智慧家庭收入190亿元，同比+12.8%，公司连续三年实现宽带综合ARPU增长。我们看到一方面千兆宽带用户比例快速提升，另一方面公司持续挖掘FTTR、全屋智能、天翼看家、云电脑等智慧家庭业务。
    产数收入继续保持双位数增长，天翼云迈向千亿后向智能云全面升级。2023年公司的产业数字化收入实现1389亿元，同比增长17.9%。其中，天翼云实现收入972亿元，同比+67.9%，连续多年快速增长，IaaS+PaaS已稳居国内三强，并位居国内政务公有云和DaaS市场第一。天翼云作为“国云”代表，全栈云自研技术自主可控，同时依托云网融合优势，在政务、国企、工业、医疗、教育等市场持续深耕，2023年政企客户数同比+35.3%。天翼云未来加速向智能云升级，未来将加大投资投资热点区域超大规模AIDC，打造万卡智算池，算力产品实现云边端全覆盖，并将“星辰”大模型打磨为国内领先的大模型算力服务。2023年，公司已建成通算能力4.1EFLOPS，智算能力11.0EFLOPS，2024年资本开支将进一步向算力倾斜，计划在云&算力领域投入1801亿元，实现新增智算10EFLOPS。
    加快数据要素市场化，赋能千行百业。一方面，公司将继续完善星海大数据平台，实现在精准教学、文旅导览、智能客服、公共数据运营、金融服务等领域的数据价值变现，公司的灵泽数据要素2.0平台已成为国内排名第一的生态服务商。另一方面，依托公有云业务和产数服务产生的高价值数据沉淀，公司将继续加强基础大模型训练，实现一个基础大模型+12个行业大模型+9个自用大模型，主力产数业务新增长动能以及内部降本增效。
    高度重视股东回报，未来将继续提高派息率。2023年，公司每股派息0.233元，全年派发股息总额同比+19.0%，派息率超70%。公司计划继续保持高分红，从2024年起，3年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；我们看到公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    通信行业用户增速下降的风险。

公司事件点评报告：结构升级趋势显著，业绩落于预告区间上沿

燕京啤酒(000729)
    事件
    2024年04月15日，燕京啤酒发布2023年度业绩公告。
    投资要点
    U8快速放量，结构升级明显
    公司2023年营收实现142.13亿元（+7.7%），归母净利润实现6.45亿元（+83.0%）。单四季度看，公司2023Q4营收实现17.97亿元（-4.4%），归母净利润为-3.11亿元，同比基本持平。拆分量价来看，公司2023啤酒销量实现394.24万千升，同比增长4.57%，其中U8同比增速超36%。公司在U8为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级，全年吨酒价格升至3605.16元/千升，高端化趋势显著。
    费率控制得当，盈利水平提升
    得益于U8及其他中高档产品营收同比增长13.32%，销售产品的结构升级有效对冲成本上涨压力，公司2023年毛利率平稳增长至37.63%（+0.2pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2023销售费率缩减约1.3pcts至11.1%，管理费率微增至11.4%（+0.7pct），推动公司2023净利率实现6.01%（+1.9pcts），扣非归母净利润实现5.00亿元（+84.2%）。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2025年EPS为0.32/0.40元，当前股价对应PE分别为29.9/23.8倍，维持“买入”投资评级。。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：利润端承压，疆外市场增长可期

天润乳业(600419)
    事件
    2024年04月15日，天润乳业发布2023年年报。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端受并表影响短期承压
    公司2023年总营收27.14亿元（+13%），主要得益于疆外市场顺利拓展/乳制品销量提升。归母净利润1.42亿元（-28%）；2023Q4公司总营收6.31亿元（+13%），归母净利润-47.34万元（2022年同期为0.43亿元），利润端短期承压，系新农乳业并表拖累所致。由于公司通过控制运营成本/各工厂产能协调直发/供应商评选与承运商招标等多措并举推进降本增效，公司2023年毛利率增长1pct至19.11%；2023Q4毛利率17.58%（-0.1pct）。2023年销售/管理费率分别为5.41%/3.57%，分别同增0.2pct/0.2pct，同时受新农乳业并表及收购新农乳业致使筹资费用增加的影响，2023年财务费用增至1825.58万元（2022年同期-502.89万元），综合导致公司净利率为5.16%（-3pcts）。2024年，公司计划实现乳制品销量32万吨，预计实现总营收30亿元。
    乳制品基本盘稳固，疆外市场增速亮眼
    分产品看，2023年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为15.30/10.80/0.80/0.09亿元，分别同比+19%/+8%/-10%/-51%。2023年公司完成70余款新品开发并陆续推新，实现乳制品销量28.45万吨（+6%）。其他产品营收同比腰斩，主要系子公司天润优品销售新疆特色产品减少所致。分销售模式看，2023年经销/直营的营收分别为24.01/2.99亿元，分别同增12%/14%。2023Q4末，专卖店数量达1000家，2023年全面推进专卖店数字化建设及会员销售体系的搭建，预计利好整体运营效率及消费者购物体验，从而增强市场竞争力。分区域看，2023年疆内/疆外营收分别为14.51/12.49亿元，分别同增6%/21%，疆外增速亮眼，得益于公司持续在供应/销售/渠道端多元布局，未来增长仍可期：供应端，天润齐源于2023年11月投产试运营，天润唐王城二期3万吨乳制品加工项目基本完成，为进一步拓展疆外市场提供供应保障；销售端，2023年公司设立山东销售分公司，通过市场网络体系构建为未来销售布局奠基；渠道端，截至2023年末，公司总经销商930家，净增加204家，其中疆内/疆外净增加33/171家，重点发力疆外经销网络建设。
    盈利预测
    我们看好公司疆内市场乳制品龙头巩固地位，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.55/0.68/0.80元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。

23年&24Q1点评：23业绩承压，24Q1盈利改善

密尔克卫(603713)
    事件：密尔克卫公告2023年及24Q1业绩。23年公司实现营业收入97.5亿元，同比-15.8%，归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%，经营性现金流净额7.0亿元，同比+14.9%。24Q1公司实现营业收入29亿元，同比+23.3%，归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利1.4亿元，同比37.7%。
    2023年营收同比-15.8%，全年业绩承压。2023年公司营收97.5亿元，同比-15.8%；全业务毛利润11.5亿元，同比-15.6%，其中物流业务毛利润8.6亿元，同比-22.9%，毛利率15.8%，同比+0.3pp。归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司2023年收入及利润同比均有所下降。
    24Q1归母净利+40.6%，利润改善。24Q1公司营收29亿元，同比+23.3%；毛利润3.4亿元，同比+27.5%，毛利率11.6%，同比+0.4pp。归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比+37.5%。24一季度业绩情况看，公司经营收入和利润上修复明显。
    公司进一步整合资源，提升市场竞争力。公司在2023年继续实施“投资+资源”的双轮驱动战略，深度挖掘产业链价值，致力于实现物流供应链的全链路贯通。公司先后收购开瑞物流99.45%的股权，宝会树脂60%的股权，德鑫海昌51%的股权，金德龙贸易51%的股权。此外，密尔克卫航运出资1.04亿元收购浙江密尔克卫航运80%的股权。MWSG公司则在新加坡进行了两项投资，分别以2200万新加坡元收购SDL的100%股权，以及以3799.6万新加坡元收购LHN的100%股权。
    盈利预测与投资建议。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司23年收入和利润同比均有下降，但伴随行业持续修复，24Q1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显，24年依旧是修复的一年，我们下调公司24-25归母为6.6/7.5亿元（前值8.0/9.1亿元），新增26年利润8.7亿元，对应当前市值PE分别为13/12/10倍，维持24年16倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

发电主业稳健高增，业绩反弹持续兑现

皖能电力(000543)
    业绩简评
    2024年4月15日公司披露年报，23年实现营收278.7亿元、同比+8.3%（调整后），归母净利润14.3亿元、同比+186.4%（调整后）。23年计提减值1.3亿、对利润总额的影响幅度为6.6%；23年计划现金分红0.221元/股（同比+360.4%），当前股价对应股息率2.5%。
    经营分析
    新机组投产+利用小时数提升，2023年电力主业业绩高增。从发电量看，公司控股阜阳二期66万千瓦机组、新疆2台66万千瓦机组分别于1M23、9M23投产，叠加4M23收购皖能环保发电后进行业绩并表，新增产能释放拉动公司23年发电量同比+18.9%、发电业务营收同比+15.3%。从电价看，2023年安徽电力供需仍偏紧，公司23年机组利用小时数同比提升4小时至4970小时，售电价格0.456元/kWh、虽小幅下滑2.3%但维持基准价上浮约19%的水平高位运行；预计24年安徽电量电价下行、但在容量电价的补充下公司可实现售电价格的维稳。此外，公司控股皖能能源交易公司投资的宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于12M23开工，一期30万千瓦项目建成后预计每年可提供超6.6亿千瓦时清洁电能，且24-25年公司控股的安徽、新疆在建火电机组陆续投产，有望共同增厚公司业绩。
    煤价高位回落，火电盈利能力实现明显改善。国内煤炭生产端开启放量、叠加进口煤高增，驱动23年市场煤价中枢高位回落24%至967元/吨，长协煤价中枢也同比下行1.1%至714元/吨。此外，保供政策助力下公司长协比例提升，23年长协煤合同占比超70%，长协履约率超91%、履约率同比+9pct。成本改善下，公司23年电力主业毛利率为7.7%、同比+5.7pct。
    参股公司持续贡献重要利润。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受23年来成本下行、发电需求提升的业绩利好，23年公司获得投资收益13.6亿元、同比+56.3%，占利润总额比重74.3%，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献。此外，公司1M24发布公告称拟与中煤新集共同出资投建中煤六安公司、公司参股45%，有望进一步增厚参股电厂规模和业绩贡献。
    盈利预测、估值与评级
    随着煤价中枢持续下行，24-25年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润19.1/22.7/23.9亿元，EPS分别为0.84/1.00/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为10.6/8.9/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。

“春节攻坚战”效果良好，24Q1同比扭亏

金种子酒(600199)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报业绩快报和24年第一季度业绩预喜公告，预计23年实现营业总收入14.7亿元，同比增长23.9%，预计实现归母净利润-0.2亿元，预计实现扣非归母净利润-0.6亿元。预计24Q1实现归母净利润1300-1900万元，实现扣非归母净利润1000-1600万元，同比扭亏。
    24年平稳收官，23Q4白酒业务延续成长。公司23年营收同比增长23.9%，其中白酒业务营收同比增长43.4%至9.8亿元，药业业务同比下降13.6%至4.2亿元。分季度看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4白酒业务营收分别同比增长24.9%/49.9%/129.4%/24.1%，23Q4白酒收入环比降速预计与22Q3基数较低有关。23年公司继续实施组织重塑、品牌重塑、精益生产、精益销售、数字化改造等变革，业绩有较好改善。23全年实现归母净利润-0.2亿元，实现扣非归母净利润-0.6亿元。根据计算，23Q4实现归母净利润1300万元，上年同期亏损5100万元，23Q4盈利能力较前三季度有所提升。
    “春节攻坚战”效果良好，24Q1同比扭亏。24Q1实现归母净利润1300-1900万元，同比扭亏，春节期间，公司春节攻坚战关键指标取得较好成绩，元月27日当日发货量高达58万瓶，创13个月以来的新高。后续春耕行动将继续为旺季销售打好基础。3月，公司馥16上市，有望进一步完善馥合香产品矩阵。展望全年，公司在一季度打好基础的情况下，白酒业务有望继续维持较高增长。
    改革动能强劲，建议重点关注。经过22年及23年的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化，结合业绩预告，略调整盈利预测，预计23-25年公司营业收入分别为14.7/21.9/33.4亿元，同比增速为23.9%/49.4%/52.2%，归母净利润分别为-0.2/1.8/3.5亿元，建议关注，维持“增持”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

营收破万亿元，CHBN市场稳中有进

中国移动(600941)
    事件描述：
    中国移动发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收10093亿元，同比+7.7%；其中，主营业务收入8635亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1318亿元，同比+5.0%。2023年，公司的EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。
    事件点评：
    个人市场根基牢固，力争移动ARPU稳健增长。2023年，公司个人市场收入达4,902亿元，同比+0.3%；移动客户9.91亿户，净增1,599万户。其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动业务的综合ARPU为49.3元，同比+0.6%（其中5G的ARPU为78.2，同比-4.0%）。整体来看移动市场用户
    增长近乎饱和，5G用户渗透率逐渐向5G套餐渗透率靠拢，流量增长挖掘仍有潜力。ARPU方面，公司或通过综合权益经营维持ARPU稳健增长，强化场景融合运营。对于2024年经营目标，公司计划净增5G网络用户8000万，并实现移动ARPU稳健增长。
    拓展智慧家庭生态，培育新消费点。2023年，公司家庭市场收入达1,319亿元，同比+13.1%，继续保持双位数增长。其中家庭宽带客户2.64亿户，净增2,012万户，净增规模行业领先；千兆家庭宽带客户渗透率达30.0%，同比+14.3pct；公司强化移动高清、智能组网、家庭安防等H端综合业务拓展，移动高清客户规模达2.07亿户、智能组网客户同比+36.7%、家庭安防客户同比增长40.5%。同时HDICT解决方案服务客户数达2,921万户，家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。在千兆宽带渗透率提升和多业务拓展下，家庭客户综合ARPU达43.1元，同比+2.4%。
    政企市场对主营收入增量贡献最大，继续强化“网+云+DICT”能力。2023年，政企市场收入1,921亿元，同比+14.2%；政企客户数2,837万家，净增517万家。移动云收入833亿元，同比+65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS份额进入业界前五；签约5G行业商用实例1.5万个，同比+22.4%，5GDICT项目签约475亿元，同比+30.1%，5G专网收入54亿元，同比+113.1%。ToV车联网与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一。
    新兴市场贡献提升。2023年，公司新兴市场收入493亿元，同比+28.2%。其中，国际业务收入207亿元，同比+24.2%，主要由国际传输服务、境外IDC、国际漫游提供，公司仍作为全球最大的国际化运营商之一；数字内容收入280亿元，同比+31.6%，其中云游戏用户规模行业第一、咪咕视频月活跃客户破亿户、云XR客户端月活客户高速增长超50%。此外，公司积极通过股权投资拓展移动信息现代产业“亲戚圈”、“生态圈”，投资组合覆盖人工智能、工业互联网、网信安全、硬科技、算力网络、卫星互联网等，有望与相关投资标的产生协同。
    资本开支虽总体缩减，网络服务能力持续提升，2024年将智算投资作为重点。2023年，公司资本开支1,803亿元，同比-2.6%，其中连接、算力、能力、基础领域分别投资1090亿、391亿、134亿、188亿。公司已经累计开通5G基站194万，千兆宽带覆盖用户3.9亿，均为全球运营商第一。2024年5G投资规模或有所缩减，但仍计划开通5G基站41万以上，并对全国所有县城以上实现RedCap覆盖。2023年在算力领域投资同比增长16.7%，为增速最快领域，已累计形成通算规模8EFLOPS，同比+14%，形成智算规模10.1EFLOPS，同比+206%。2024公司计划在通算、智算分别形成规模9、17EFLOPS，算力投资计划同比+21%。我们认为智算投资的持续加强展现了公司对人工智能战略的关注，将有效推动自研“九天”大模型的规模落地以及提供更多的算力服务。
    公司积极回馈股东，将在未来把派息率提至75%。2023年，公司每股派息4.83港元，同比+9.5%，派息率达71%。公司计划从2024年起的三年内派息率逐步提升至75%以上，力争为股东创造更大价值。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润1431.31/1547.71/1669.51亿元，同比增长8.6%/8.1%/7.9%。一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。

1Q24业绩同比大增，经营能力持续提升

深南电路(002916)
    公司发布2024年第一季度报告，公司24Q1单季度营收净利均实现同比增长研发投入同比增长显著，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入毛利同比显著增长，经营能力稳步提升。公司24Q1实现营收39.61亿元，同比+42.24%/环比-2.56%，实现毛利润9.98亿元，同比+55.45%/环比+1.52%，毛利率方面，公司2024Q1实现毛利率25.19%，同比+2.14pcts/环比+1.01pcts。伴随行业景气度的修复，我们认为公司产能利用率或进一步上行经营能力有望持续提升。
    研发费用率同比显著提升，影响公司当季盈利表现。公司1Q24实现归母净利3.80亿元，同比+83.88%，实现扣非净利3.36亿元，同比+87.43%。归母净利率9.58%，同比+2.17pcts，扣非净利率8.47%，同比+2.04pcts。各项费用率来看，公司本季研发费用达3.38亿元，同比增长1.72亿元，研发费用率达8.53%，同比+2.57pcts，一定程度拖累了利润表现。我们认为随着广州工厂逐步转固，研发费用或将逐步下降趋于正常状态。
    PCB业务积极推进产品结构优化，封装基板业务发力存量市场深耕与新客户开发。PCB业务：1）汽车领域：2023全年订单同比增长超50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放及ADAS相关高端产品的需求上量，海外Tier1客户开发工作进展顺利，24年有望延续增长态势；2数据中心：伴随23H2以来部分客户EagleStream平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如AI加速卡等）开发上取得一定突破，公司24年有望延续订单结构优化态势。封装基板业务：无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。
    估值
    考虑24年PCB及BT载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推“3in one战略，逐步开拓新市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入161.08/191.62/219.00亿元，实现归母净利润分别为17.31/20.16/24.28亿元，EPS分别为3.38/3.93/4.73元，对应2024-2026年PE分别为29.0/24.9/20.7倍维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    封装基板产能爬坡不及预期、上游原材料涨价风险、新产品导入不及预期。

公司信息更新报告：归母净利润扭亏为盈，创新研发赋能向好发展

天士力(600535)
    营收稳健增长，归母净利润扭亏，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收86.74亿元（同比+0.42%，下文皆为同比口径）；归母净利润10.71亿元（+505.34%）；扣非归母净利润11.81亿元（+60.11%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为66.8%（+2.75pct），销售净利率为11.72%（+15.69pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为34.4%（+0.89pct）；管理费用率为3.95%（-0.33pct）；研发费用率为10.57%（+0.75pct）；财务费用率为-0.22%（-0.57pct）。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，新增2024-2026年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润为11.83、12.79、13.80亿元，EPS为0.79、0.86、0.92元/股，当前股价对应PE分别为19.7、18.3、16.9倍，维持“买入”评级。
    心脑血管、感冒发烧等领域营收增长稳健，肝病治疗产品受集采因素扰动
    分行业来看，医药工业方面，中药营收59.71亿元（+6.62%）、化学制剂药营收12.03亿元（-5.3%）、化学原料药营收0.57亿元（-19.67%）、生物药营收1.9亿元（-23.47%）；医药商业方面，板块营收为12.15亿元（+0.35%）。
    分产品来看，心脑血管治疗领域营收52.54亿元（+3.45%）；抗肿瘤营收1.9亿元（-39.67%）；感冒发烧营收5.08亿元（+18.42%）；肝病治疗营收6.57亿元（+12.96%）；其他类营收8.12亿元（+3.38%）。其中，肿瘤产品收入同比下降幅度较大主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。
    研发创新持续推进，中药、生物药、化药协同发展
    公司积极推进研发创新，截至2023年底，通过“四位一体”模式拥有98款在研产品管线，包含1类创新药41款，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，2023全年研发投入13.15亿元（+29.49%），侧面反映公司在加强研发创新核心竞争力的同时，正逐步建设完善的产品梯队，为公司未来持续向好发展提供基础。此外，公司现代中药创制全国重点实验室组建成功，“科创中国”现代中药研发创新基地将持续赋能，助力公司站稳现代中药研发领先地位。
    风险提示：市场竞争加剧，产品研发进展不及预期，产品销售不及预期。

23年业绩年报点评：业绩符合预期，海外持续亮眼高增

新产业(300832)
    投资要点：
    公司发布2023年年度报告，业绩增长符合预期
    公司23年全年实现营收39.3亿元（+29%），归母净利润16.5亿元（+25%），扣非15.5亿元（+25%）。公司主营业务毛利率73.2%（+2.7pct），销售/研发/管理/财务费用率合计27.3%（+4.0pct），系股权激励费用变动至管理费用提升所致。
    23Q4实现营收10.2亿元（+36%）,归母净利润4.67亿元（+16%），扣非4.46亿元（+15%）。
    国内：三级医院持续拓展，有望受益集采执行提升市占率。
    国内实现营收26.0亿元（+26%），仪器类业务同比+33.5%，试剂类业务同比23.7%。X8+X6持续拓展大型医疗终端，三级医院客户增加155家（其中三甲67家）。国内装机达1465台，大型机为928台。化学发光集采政策温和，公司报量均入A组，有望受益政策落地加速提升市占率。
    海外：装机提升+结构优化，持续亮眼高增
    海外营收13.2亿元（+36%），海外仪器类业务同比+16.9%，试剂类业务同比+54.6%。海外全年销售3564台，中大型占比提升至56.7%（+20.2pct）。海外装机提升、结构优化带动试剂业务占比提升，达58.0%（+6.9pct），进而带动海外综合毛利提升9.86pct，持续亮眼高增。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司受行业政策扰动影响2024-2026年EPS为2.7/3.4/4.3元（前值2024/2025年EPS为2.7/3.5），以2024年4月12日收盘价计算,对应PE为25/19/15倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，出海亮眼引领行业，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价80.09元，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

业绩符合预期，冶炼技术持续更新换代

恒邦股份(002237)
    业绩符合预期，受益于黄金量价齐升
    3月26日晚，公司发布2023年度报告，公司实现营业收入655.77亿元，较上年同期增长31.03%，主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致；实现归母净利润5.16亿元，较上年同期增长3.33%。
    按产品分类，黄金/白银/电解铜产品分别实现收入331.78/46.02/121.81亿元，分别占比总收入50.59%/7.02%/18.58%黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为1.87%/8.40%/3.76%。
    2023年，公司共完成黄金产量73.88吨，较上年同期增加58.02%主要由本期黄金生产量增加所致；白银产量952.47吨，较上年同期增加15.38%；电解铜产量20.30万吨，较上年同期增加1.41%；硫酸132.20万吨，较上年同期减少2.24%。
    致力于提升自给原料供应，大股东承诺注入资产
    多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。
    加强技术投入助力冶炼能力升级，提升回收效率
    2023年7月，公司向不特定对象发行可转换公司债券上市，募集资金总额31.60亿元。同月，公司发公告称拟再新建一套年处理135万吨复杂金精矿，搭配处理10万吨黄金湿法冶炼废渣，2.5万吨含铜废物HW22和2.5万吨有色冶炼废物HW48的造锍捕金系统，同时采用最新研发的CR炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收，助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势，进一步提升黄金主业产能。
    中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高
    近期，金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管4月5日的非农数据超预期增长，但PMI数据不及预期，3月ISM服务业PMI录得51.4，为2023年12月以来新低，不及市场预期的52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入735.40/959.35/988.25亿元，分别同比增长12.14%/30.45%/3.01%；归母净利润分别为7.15/10.57/14.14亿元，分别同比增长38.67%/47.85%/33.76%，对应EPS分别为0.62/0.92/1.23元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济超预期，美联储政策超预期，项目建设不及预期等。

23年业绩短期承压，光学膜及树脂项目有序推进

东材科技(601208)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月12日晚，东材科技发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比降低20.78%，全年毛利率19.01%，同比降低1.66pct。2024Q1实现营收9.21亿元，同比增长7.26%，环比增加0.99%，归母净利润0.51亿元，同比下降28.23%，环比增长120.84%。
    主营产品价格底部叠加火灾影响，公司业绩短期承压
    2023年，公司2万吨特种功能聚酯薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司产销量有所提升，但大宗商品价格进入下行周期，价格整体承压。2023年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别3.14/5.83/8.84/3.93/1.11万吨，同比变化-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%。价格方面，2023年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.15/2.25/1.09/2.09/1.11万元/吨，同比变化-18.72/-16.13/-11.29/-20.13/+11.24%。2024Q1，价格仍处于底部磨底阶段。2024Q1电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.04/1.71/1.16/1.98/0.98万元/吨，同比变化-18.10/-22.99/+7.87/-13.11/-8.75%，环比变化+1.91/-15.09/+12.23/-19.29/-19.09%。公司火灾对2023Q4以及2024Q1东材新材业务产生影响，一定程度拖累公司毛利率以及业绩。
    火灾项目逐步复产叠加新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司积极整改火灾善后工作，目前除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，业务逐步恢复正常。此外，年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产销量逐步提升，年产5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目，年产16万吨高性能树脂及甲醛项目，年产2万吨光学级聚酯基膜项目等未来逐步投产，此外与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。
    投资建议
    公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.76、7.29亿元，同比增速为31.5%、33.2%、26.6%（前值2024、2025年业绩分别为5.65、7.59亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

Q1业绩显著改善，信创试点进展良好

普联软件(300996)
    多因素致23年业绩承压，24Q1显著改善
    2023年，公司实现营业收入7.49亿元，同比增长7.80%。受石油石化、建筑地产两大主要优势行业收入下降的影响，公司收入增长速度有所放缓，整体未达预期。随着公司新业务领域和市场的开拓，公司营业成本同比增长26.82%，毛利率为38.43%，较上年同期下降9.23个百分点。为配合公司整体战略发展及业务拓展目标，研发、销售投入强度不断扩大；同时，部分客户回款不及预期，计提信用减值损失较上年同期增加较多；建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用。上述因素导致期间费用较上年同期大幅增长，四项费用（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）累计发生2.22亿元，同比增长25.45%；收入的未达预期和成本费用的增加导致公司2023年度利润出现较大幅度下降，实现归母净利润6216.02万元，较上年同期下降59.93%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入7752.27万元，同比增长43.10%；实现归母净利润327.08万元，同比实现扭亏为盈。随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，项目回款情况改善，公司业绩有望持续健康增长。
    石油石化受延迟验收影响，煤炭电力行业高速增长
    分行业看，在石油石化行业，公司深耕中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四大战略客户，不断扩展中国中化等客户群体，积极向业财融合领域、战略规划与综合统计等领域拓展，巩固公司在石油石化行业信息化领域的地位。受部分项目招投标进度、项目验收时间推迟影响，营业收入较上年同期下降10.80%，占公司营业收入的比例为51.33%。在建筑地产行业，公司努力保持地产行业共享服务领域市场业务规模，积极扩大建筑保险业务稳定增长，积极拓展期货、债券等相关行业监管披露系统，司库平台及全球资金业务在多家央企财司顺利开展，为进一步发展打开空间，收入保持较快增长，较上年同期增长31.44%，占公司营业收入的比例为10.82%。在煤炭电力行业持续拓展冀中能源、山东能源、陕煤集团、晋能控股等客户群体，收入有较大增长，营业收入较上年同期增长159.23%，占公司营业收入的比例为9.18%。随着公司解决方案的多样化和产品体系的进一步完善，交通运输、装备制造等其他行业市场空间逐步释放，未来收入有望实现持续增长。
    司库启动二期项目，信创试点效果良好
    2023年是央企司库体系建设的关键年，公司司库业务推进顺利，司库管理客户项目均陆续完成了交付验收，并在前期建设的基础上启动了二期项目、提升项目，司库数据中台在通用集团、国药集团、中核集团、国航集团等客户推广应用。
    2023年公司对市场与客户需求进行充分研究和分析，聚焦能源行业、金融保险行业，积极推进大型集团企业信创EAM、EPM、ERP的试点应用项目，为下一步全面市场开拓打好产品基础。2023年，公司信创EAM成功在某省属煤炭企业推广应用，EAM替代国外设备管理系统也已在某大型央企集团完成试点上线，目前正在推广建设；公司信创EPM替代Oracle全面预算管理系统已在某大型央企集团完成蓝图设计，目前正在建设过程中；公司信创ERP的示范工程拓展正在积极推动。
    投资建议与盈利预测
    随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，未来有望逐步优化运营模式、提高经营业绩。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.83、1.04、1.31元，当前股价对应的PE分别为16.45倍、13.14倍、10.49倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    信创政策推进低于预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

2023年年报点评：归母净利润同比+12.8%符合预期，供应链承压产业链贡献增量

苏美达(600710)
    投资要点
    业绩简评：2023年，公司实现收入1230亿元，经公司调整后同比-12.87%；归母净利润为10.3亿元，调整后同比+12.8%；扣非净利润为8.3亿元，调整后同比+9.05%。公司收入&归母净利润符合业绩快报预期，扣非归母净利润高于业绩快报。对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.35亿元，同比+4.2%。
    供应链业务受宏观影响承压，影响收入：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备贸易。2023年供应链业务收入为914亿元，同比-17.4%；毛利率为1.96%，同比+0.18pct；利润总额为14.5亿元，同比-9.5%。2023年由于全球经济增长动能不足等因素，大宗商品运营业务承压。但相较于发达国家，我国供应链龙头企业仍然有明显的市占率提升空间。
    产业链板块发力助利润增长：2023年公司产业链板块实现收入313亿元，同比+3.3%；毛利率为16.13%，同比+0.15pct。实现利润总额25.1亿元，同比+15%。产业链板块已成为公司的主要利润来源和成长驱动。
    产业链分业务看，2023年：①大环保板块利润总额同比+4%，主要是清洁能源（光伏组件）增长，利润总额+9.17%，未来随公司在手订单释放业绩有望继续高增；②OPE户外动力设备利润总额-20.44%，主要受OPE行业库存周期及下游需求周期影响，2024有望恢复；③柴油发电机组收入同比+89%，利润总额同比+55%，景气度较高，2024年随公司订单释放有望继续高增；④船舶航运收入同比+22%，利润总额同比+2.4%，2023年造船高增但航运下滑，2024年随造船订单完工，造船有望贡献更多的利润增量；⑤服装/家纺利润总额分别同增28%/19%，主要受海外补库存需求回暖。⑥品牌校服利润总额同比增长5.6%。
    盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。考虑宏观环境变化及大宗品运营板块的景气度情况，我们将公司2024~25年归母净利润预期从11.7/13.0亿元，下调至11.1/11.7亿元，新增2025年归母净利润预测为12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5%，对应4月15日估值为11/10/10倍P/E，维持“增持”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

2024Q1业绩预告点评：业绩预告超预期，薇旖美全程抗衰定位持续深化

锦波生物(832982)
    投资要点
    2024Q1归母净利预计同增97.65%~144.16%：公司发布2024Q1业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利0.85~1.05亿元，同增97.65%~144.16%。公司业绩预告超出此前市场预期。
    唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，与欧莱雅就医美和原料达成合作：公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美上市以来推广顺利持续放量，截至2023年底已覆盖医美机构约2000家，目前已上市产品包括4mg/瓶的薇旖美极纯和10mg/瓶的薇旖美至真。2023年公司医疗器械实现营收6.80亿元，同增122.7%，主要来自于Ⅲ类重组人源化胶原蛋白植入剂产品持续放量。此外，公司和欧莱雅就医美和原料领域均达成合作。在医美领域，2024年3月欧莱雅旗下的修丽可官宣由锦波代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”。在原料领域，2023年欧莱雅在其大单品“小蜜罐面霜二代”中添加了锦波生物的重组胶原蛋白原料。公司与欧莱雅的强强联合，可实现在产品渠道等多方面协同，利于优势互补和提升国际影响力。
    推广“3+17”联合品项，在研产品丰富：2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，截至2023年底，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。
    盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。鉴于2024Q1季报尚未披露，我们维持2024~26年归母净利润分别为5.14/7.15/9.09亿元，2024~2026年归母净利润分别同增71.3%/39.2%/27.2%，当前市值对应2024~26年PE为27x/20x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。

公司信息更新报告：“P5X”或开启新产品周期，业绩有望逐步改善

完美世界(002624)
    产品研发周期影响短期业绩，看好新产品周期表现，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入77.91亿元（同比+1.57%），归母净利润为4.91亿元（同比-64.31%），扣非归母净利润为2.10亿元（同比-69.56%）。公司2023Q4实现营业收入15.95亿元（同比-18.57%，环比-8.09%），归母净利润为-1.23亿元，扣非归母净利润-2.47亿元。公司2023年业绩同比下滑主要系受产品研发周期影响，公司推出的新游较少，在运营游戏随生命周期自然衰减，流水与业绩贡献同比下降，以及公司投资净收益减少所致。此外，公司全年预计派发现金股利每股0.46元，以4月15日收盘价计，股息率为4.61%。基于公司业绩及游戏流水预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为10.52/12.83/14.38（2024-2025年前值为13.88/16.86）亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元，当前股价对应PE分别为24.4/20.1/17.9倍，我们看好新产品周期开启，驱动公司业绩逐步改善，维持“买入”评级。
    收入结构变化致毛利率、净利率下降，随新游上线，盈利能力有望逐步回升公司2023年毛利率为59.7%（同比-8.75pct），主要系公司上线影视剧较多，带动毛利率较低的影视业务收入占比自2022年的4.18%提升至2023年的13.27%。公司2023年净利率为6.3%（同比-11.65pct），净利率同比下降主要系收入结构改变带来的毛利率下降所致。我们认为，随着公司丰富的储备游戏产品加速释放，游戏业务收入有望实现较快增长，带动公司整体毛利率与净利润逐步回升。
    《女神异闻录：夜幕魅影》公测或开启新产品周期，后续游戏有望加速上线公司《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日开启国内公测，游戏预下载即登顶APP Store免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，并即将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。储备手游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》等陆续展开测试，《诛仙2》《神魔大陆》等多款产品正在积极研发中，有望加速上线，随着新产品周期的开启带来流水增量，公司业绩有望持续修复。
    风险提示：新游上线表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

2023年年报点评：收入同比大增60%；低空经济带来重要发展机遇

中科星图(688568)
    事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。
    4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。
    费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。
    经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。
    投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

2023年年报点评：23Q4归母净利同比高增，产能扩产+新材料转型利好长期发展

海利得(002206)
    事件。2024年4月15日，海利得发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比下降0.05%。其中23Q4，公司实现营收13.60亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%。
    价格下行拖累全年业绩，产能提升利好未来表现。1）工业丝：23年公司涤纶丝设计产能达到32万吨，产量、销量分别实现28.79万吨、22.84万吨。23年内，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目全面释放，23年下半年实现满产满销；价格方面，据百川盈孚，23年涤纶工业丝价格整体呈现“M”式震荡下跌的走势，涤纶工业丝年均价为8764.05元/吨，分别于3月末及9月前期出现价格高点，均系原料端走高带来的价格提升。2）帘子布：23年公司帘子布设计产能达到6万吨，产量、销量分别实现6.35万吨、6.65万吨。此外，根据公司在23年8月披露的《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资0.52亿美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，该项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，整体项目正在有序推进中。
    科技型新材料企业转型，“环境+新能源+石塑地板”未来可期。公司坚持差异化竞争策略，力争在3-5年完成由相对传统的加工制造向科技型新材料企业的转型，其中新材料产业对应目前的环境材料、新能源材料、石塑地板材料等。
    1）环境材料：公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收增长和创新突破。23年年产47000吨高端压延膜项目已完成四条产线的安装调试，该项目主要聚焦在技术含量较高的窄幅薄膜产品应用中，新设备的投产将进一步扩大高端市场占有率；2）新能源材料：公司在原有涂层材料的技术基础上创新研发出光伏反射膜材料，尽管今年以来整体光伏反射材料低于预期，但始终对光伏反射材料市场前景保持乐观，未来也将成为公司业绩增长的强劲动力；3）石塑地板材料：公司年产1200万平方米石塑地板项目已于22年实现投产，此外新产品PP地板、PET地板、SPC地板等均取得较大进步，未来发展空间广阔。
    投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.33亿元、4.76亿元和5.16亿元，EPS分别为0.37元、0.41元和0.44元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

2023年年报点评：业绩落入预告区间，积极关注自研新游兑现情况

完美世界(002624)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23亿元，22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），对应当前股价股息率4.6%。
    产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023年实现营收66.69亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元，23Q3为2.15亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023年实现营收10.34亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。
    延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023年末，公司研发人员数量为3993人，较2022年末减少230人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。
    新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线，将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元（前为0.56/0.67元），新增2026年EPS为0.80元，对应当前股价PE分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险

公司信息更新报告：轨交业务短期承压，直流充电枪业务高速增长

永贵电器(300351)
    2023年业绩符合预期，看好新能源汽车业务增长，维持“买入”评级
    公司2023年实现营业收入15.18亿元，YoY+0.53%；实现归母净利润1.01亿元，YoY-34.67%；扣非归母净利润0.89亿元，YoY-39.05%；毛利率29.38%。其中，2023单Q4收入5.07亿元，YoY+9.40%；实现归母净利润0.11亿元，YoY-70.17%；扣非归母净利润0.10亿元，YoY-71.75%；毛利率27.55%。考虑轨交业务边际修复，我们下调2024/2025年盈利预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.4/1.9/2.4亿元（前值2.7/3.5亿元），当前股价对应PE为45.5/34.0/26.5倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    轨交业务短期承压静待需求复苏，直流充电枪业务收入增长明显
    2023年，永贵电器轨道交通工业板块收入6.7亿元，YOY-8.3%，收入下滑主要原因系轨交车门、贯通道等非连接器产品收入下降。车载与能源信息板块收入7.7亿元，YOY+6.67%，其中新能源业务收入7.2亿元，新能源汽车业务中充电枪特别是直流充电枪的收入增长较明显。另外公司军工板块回暖，2023年收入0.8亿元，YOY+35.14%。展望2024年，随着轨交业务修复、直流充电枪和液冷充电枪放量以及公司加大海外客户拓展力度，公司收入有望重回正增长。
    连接器打入国产一线品牌供应链，前瞻研发新一代液冷充电枪贡献新动能公司在轨道交通领域深耕多年，产品深度覆盖高铁、地铁、客车、机车各类车型，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位。在车载与能源信息领域，公司紧抓行业高速发展机遇，车载连接器产品进入国产一线品牌及合资品牌供应链体系；同时公司研发出大功率液冷超充枪、国标交/直流充电枪，已经打入华为、比亚迪、绿能慧充、特来电等客户供应链体系。另外公司积极推动产品技术升级，展开了新一代液冷大功率充电枪产品、新一代EV1-EV6系列车载高压连接器、汽车以太网通讯连接器和Mini Fakra连接器研发，为企业发展贡献新动能。
    风险提示：液冷充电枪行业竞争加剧；下游需求不及预期；新品研发不及预期。

订单交付顺利，24Q1业绩重回高增长

东华测试(300354)
    业绩简评
    4月15日，公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现收入3.78亿元，同比+3.03%；归母净利润0.88亿元，同比-27.94%；24Q1公司实现收入1.04亿元，同比+45.16%；归母净利润0.27亿元，同比+165.70%，符合市场预期。
    经营分析
    受交付节奏影响，23年Q4业绩承压。根据公告，23Q4公司实现收入、归母净利润0.73亿元（同比-49.64%）、0.05亿元（同比大幅下滑）；全年利润承压主要系部分客户订单交付时点低于预期。随着公司重要订单在24年陆续交付，24年公司收入、归母净利有望恢复高增长，根据公告，24Q1公司实现收入、归母净利分别同比+45%、166%。
    电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，23公司电化学工作站实现收入5810万元，同比+87.41%，随着公司下游客户持续拓展，我们预计23-26年公司电化学工作站收入为0.87/1.30/1.96亿元。
    力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为4.97/6.52/8.45亿元，归母净利润为1.56/2.10/2.71亿元，对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。

23年高增长收官，展望仍积极

东鹏饮料(605499)
    事件：东鹏饮料发布2023年年报，公司23年实现营收112.63亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润20.4亿元，同比增长41.6%，实现扣非归母净利润18.7亿元，同比增长38.29%。根据年报，公司23Q4单季度实现营收26.22亿元，同比增长40.88%，归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%，扣非归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%，主要系公司Q4其他收益增加了0.44亿元（政府补助增加）所致。
    功能饮料和新品同步赋能基本面强势增长，强渠道为全国化保驾护航产品方面：
    1）东鹏特饮系列23年收入达103.36亿元，同比增长26.48%，拆分量价来看，量增贡献28.24%，平均单价同比略微下滑1.38%，公司持续围绕“8群20类”重点人群的客户战略，结合高德、滴滴、货拉拉等平台，深入触达功能饮料重度消费者，同时积极拥抱小红书、知乎、抖音等社交平台进行产品种草；围绕重点人群展开各类推广专案。
    2）其他饮料23年收入达9.14亿元，同比增长186.65%，拆分量价来看，量增贡献140.96%，价增同比增长18.96%，占整体收入比重由去年的3.76%提升4.37pct至8.13%，其中补水啦和东鹏大咖合计占比达5.11%。公司23年推出了补水啦、鹏友上茶、海盗椰、VIVI鸡尾酒等多元化子品牌，多品类发展预计将持续为公司探索新的增长点。
    渠道方面：公司23年积极推进渠道建设，经销商数量由22年的2779家增长至2981家，已实现全国地级市的100%覆盖，活跃终端网点数由22年超300万家的基础上进一步增长至340多万家，全国化高速推进，公司23年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营同比增速分别达12.14%/48.41%/32.84%/9.82%/64.71%/64.83%/44.48%/71.39%。
    盈利能力持续提升，24年业绩展望仍积极
    受益于聚酯切片、纸箱等原材料成本的改善，公司23年毛利率对比同期增长0.75pct至43.07%。费率方面，公司23年销售费用率对比同期增长0.32pct至17.36%，主要系公司增加销售人员数量和加大冰柜投入所致，其余管理/研发/财务费用率对比同期分别变动+0.27/-0.03/-0.46pct至3.27%/0.48%/0.02%，净利率对比同期提升1.17pct至18.11%。展望24年，公司计划营收利润均不低于20%的增长，仍传导了积极预期。
    盈利预测与投资建议
    由于公司其他饮料收入超预期，我们上调了公司24-25年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别27.28/34.97/42.1亿元（原24-25年为26.38/32.1亿元），对应PE分别为27/21/18倍，考虑到公司业绩成长性和确定性兼具，我们维持公司相对可比公司35%的估值溢价，对应24年31倍PE，目标价209.06元/股，维持持有评级。
    风险提示
    大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。

公司事件点评报告：一季报同、环比扭亏，经营稳步改善

金种子酒(600199)
    事件
    2024年4月15日，金种子酒发布2023年度业绩快报与2024年度一季度预盈公告。
    投资要点
    收入增长可观，利润落在业绩预告下沿
    公司业绩快报显示，2023年实现收入14.69亿元，同比增加23.92%，归母净利润-0.22亿元，22年同期为-1.87亿元；扣非归母净利润-0.57亿元，22年同期为-2.06亿元。2023Q4收入3.96亿元，同比增加6.80%，归母净利润为0.13亿元，2022年同期为-0.51亿元，扣非归母净利润为-0.09亿元，2022年同期为-0.52亿元。
    2024年一季报利润同、环比扭亏，经营稳步改善
    公司2024预盈公告显示，公司2024Q1归母净利润预计为0.13-0.19亿元，与2022年同期相比增加约0.54-0.60亿元；扣非归母净利润预计为0.10-0.16亿元，与2022年同期相比增加约0.53-0.59亿元。公司低档价格带中柔和系列、种子年份酒等品牌影响力优势仍然显著，预计低档酒销量为公司主要增量贡献点。公司针对中档价格带推出馥合香系列，目前仍处于品牌培育阶段，未来有望借助华润渠道稳步放量。
    盈利预测
    华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年顺利扭亏，2023-2025年EPS分别为-0.03/0.17/0.44元，当前股价对应2025年PE为33.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

2023年报点评：分红超预期，关注新游上线表现

完美世界(002624)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入77.91亿元，同比上升1.57%；归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比下降64.31%；扣非归母净利润2.10亿元，同比下降69.56%。其中，2023第四季度实现营业收入15.95亿元，同比下降18.57%；归属于上市公司股东的净利润-1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润2.47亿元，同比下降7.46%。
    产品周期致年度业绩承压，新品有望得到极大改善：2023年受研发周期影响，公司推出新游数量有限，叠加已上线游戏流水的自然衰减，导致业绩出现一定下滑。目前公司储备新游戏数量充足，《女神异闻录：夜幕魅影》已于近期上线且表现亮眼，其他储备新游《一拳超人：世界》《诛仙世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆》（海外版）《淡墨水云乡》等也有望于年内上线，我们认为公司新产品周期释放在即，盈利能力有望逐步回升。
    重点新游上线，市场表现亮眼：公司于2024年4月12日推出了新游《女神异闻录：夜幕魅影》，上线以来取得较好市场反响：游戏在公测后迅速登顶APPStore免费总榜，并在游戏畅销榜中最高排名第8位。根据公告，后续产品有望于4月18日上线中国港澳台及韩国地区，建议持续关注重点产品流水情况。
    人工智能助力产品制作：公司积极探索AI技术在游戏开发中的应用，目前已经覆盖游戏制作的多个环节，包括建模、绘画、配音、AI NPC生成等。公司垂类模型“智能角色对话算法”也已于2024年2月获得备案，后续有望不断提升游戏开发效率和用户体验。
    投资建议：我们认为公司短期业绩承压不改长期投资价值，新产品周期陆续开启后将有望贡献业绩新增量，且公司2023年度预计每10股派息4.6元，对应4月15日收盘价的股息率达4.61%，年度分红超预期。综合公司2023年业绩表现和后续预期，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达9.35/12.12/13.72亿元，同比增长90.16%/29.69%/13.19%，对应EPS分别为0.48/0.62/0.71，对应PE分别为21x/16x/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策趋严的风险、新游上线时间或流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。

拟更名“TCL智家”，彰显全品类未来

奥马电器(002668)
    事件：奥马电器董事会审议通过了关于更改公司名称及章程的议案。1）公司中文名称将由“广东奥马电器股份有限公司”，更改为“广东TCL智慧家电股份有限公司”，公司简称由“奥马电器”改为“TCL智家”。此次更名后，子公司TCL家用电器（合肥）将深耕“TCL”自主品牌；2）公司章程经修订后，经营范围将增加制冷和空调设备的销售与制造、人工智能行业应用系统集成服务、人工智能应用软件开发等业务。根据公司的经营宗旨，长期来看公司有望向全球领先的AI智慧家电企业发展。
    公司更名确立长期定位，向全品类AI智慧家电进军。根据公司公告，TCL实业于2019年5月控股奥马电器，2023年12月TCL冰洗正式被奥马电器收购并表。如今公司简称更名为“TCL智家”，确立了公司作为集团智慧家电平台的地位。根据公司公告，公司将以智慧家电为发展方向，通过科技创新全面实现各家电产品互联互通、协同运作及自我学习优化。TCL集团拥有黑白电全品类智慧家电业务，旗下雷鸟科技具有相关大模型技术储备，于2023年发布了基于AI大模型构建的儿童专属栏目。我们认为，TCL集团在家电领域的AI技术上具有优势，公司改名后有望朝全品类智慧家电方向发展。
    出口持续景气，公司出口高增。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024M1-2出口量增速分别为53%/61%，TCL洗衣机出口量增速为203%。公司冰箱及洗衣机出口量都维持较高增速，我们认为公司有望持续受益出口景气。
    投资建议：1）公司子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；2）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.94元。由于公司将空调业务列为新增经营范围，考虑到现有TCL品牌空调销售规模较大，给予2024年13x PE，对应6个月目标价10.4元/股。维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动
   

2023年报及2024一季报点评报告：业绩表现亮眼，自主品牌发力

乖宝宠物(301498)
    事件:
    2024年4月15日，乖宝宠物披露2023年报及2024一季报：2023年营业总收入43.27亿元，同比增长27.36%，归母净利润为4.29亿元，同比+60.68%。2024年Q1营业总收入10.97亿元，同比增长21.33%，归母净利润为1.48亿元，同比+74.49%。
    投资要点:
    业绩表现亮眼，盈利能力改善。2023年公司自有品牌业务收入27.45亿元，同比增长34.15%，在总营收中占比为63.44%；OEM/ODM代工业务实现营收14.07亿元，同比增长18%。从毛利率变动看：①宠物食品主业毛利率36.83%，同比上涨4.19pcts；②宠物零食毛利率37.19%，同比上涨6.43pcts，主粮毛利率36%，同比上涨1.28pcts；③从销售模式毛利率变化看，经销模式毛利率32.33%，同比上涨2.46pcts，OEM/ODM代工模式毛利率30.48%，同比上涨5.32pcts；直销模式毛利率50.14%，同比上涨1.25pcts。
    自主品牌持续发力。国内宠物食品市场已进入快速增长期，市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。据Euromonitor数据显示，2015-2022年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。公司高度重视自有品牌的建设，经过多年的探索，目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，包括产品企划、新媒体、媒介、平面设计、影像等多方面的人才。公司已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，公司自有品牌“麦富迪”的知名度在大众消费者中持续提升。
    盈利预测和投资评级 公司作为宠物食品板块龙头，2023年及2024Q1业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为56.19/73.09/94.38亿元，归母净利润为5.83/7.71/9.61亿元，对应PE分别36/27/22倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示 品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险。
   

负极业务龙头地位稳固，新材料增量可期

贝特瑞(835185)
    事件。2024年4月15日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收251.19亿元，同比变动-2.18%，实现归母净利润16.54亿元，同比变动-28.42%，扣非后归母净利润15.80亿元，同比变动-2.59%。
    23Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收48.09亿元，同比-40.71%，环比-30.18%，归母净利润为2.89亿元，同比-69.62%，环比-44.10%，扣非后归母净利润为2.83亿元，同比-21.61%，环比-51.79%。毛利率：2023Q4毛利率为22.30%，同比+9.74pct，环比+2.64pct。净利率：2023Q4净利率为6.82%，同比-4.85pcts，环比-1.60pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为11.58%，同比+2.78pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、4.30%、6.05%、0.94%。
    负极市场地位稳固，正极稳定增长。1）负极：23年公司负极材料出货超36万吨，对应营收122.96亿元，同比变动-15.96%。根据鑫椤资讯数据，23年公司负极市场占有率达22%，位列全球第一，龙头地位稳固。产能方面，公司子公司山东瑞阳年产4万吨新能源锂电池材料一体化项目于23年6月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放，负极业务有望增长；2）正极：
    2023年公司正极材料出货量达4万吨，对应营收123.12亿元，同比增长19.52%。产能方面，截止23年末，公司已投产正极材料年产能达6.2万吨，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于24年陆续建成投产。
    前瞻性布局新型电池材料，增量可期。1）硅碳负极：截止23年末，公司硅基负极年产能已达5000吨，出货领先行业。公司已开发第五代硅碳负极产品，比容量超2000mAh/g，硅氧负极比容量达1500mAh/g。2）钠电池正负极材料：23年5月，公司发布钠离子电池正负极材料--“探钠350”硬碳负极和“贝钠-O3B”正极材料，其中“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%，“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g。
    推进海外基地建设，供应链进一步完善。1）正极材料：23年12月，公司发布公告拟在摩洛哥投建年产5万吨锂电池正极材料项目。2）负极材料：公司积极规划和建设印尼年产16万吨负极材料（一、二期）项目，其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进，全球市占率有望进一步提高。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收307.82、378.00、443.58亿元，同比增速分别为22.5%、22.8%、17.3%，归母净利润21.87、29.32、36.25亿元，同比增速分别为32.2%、34.1%、23.7%，对应PE为10、7、6倍，考虑到公司正负极产能持续释放，双轮驱动，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长

太平鸟(603877)
    2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收18.1亿元（同比-12.9%），归母/扣非净利润1.6亿元（同比-26.9%）/1.1亿元（同比-39.2%），主要系加盟处理老品导致毛利率降低所致。由于闭店趋稳叠加产品调整接近尾声，期待产品调整后恢复增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.6/6.6/7.5亿元，对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE为14.2/11.9/10.5倍，维持“买入”评级。
    品牌端：男装、童装闭店趋稳，受天气因素影响流水短期承压
    2024Q1女装/男装/乐町/童装实现营收6.5/7.7/1.3/2.3亿元，同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%，受天气因素影响，各品牌流水短期承压。门店：2024年初至今女装/男装/乐町/童装净关28/0/26/5家至1430/1370/314/548家，男装、童装闭店趋稳。
    渠道端：渠道调整接近尾声&线上短期承压，静待流水回暖
    2024Q1线上实现收入5.2亿元（同减6.1%）。线下实现收入12.8亿元（同减15.4%），其中直营/加盟实现营收8.5/4.3亿元，同比-22.2%/+2.3%，加盟表现好于直营；渠道调整接近尾声，2024年初至今净闭60家至3671家，直营/加盟净闭31/29至1144/2527家，看好之后直营稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。
    加盟处理老品毛利率短期承压，库存规模及结构显著优化
    盈利能力：2024Q1公司毛利率为55.3%（同比-4.7pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5/-12.2/-4.9pct至71.1%/36.9%/45.3%，主要系加盟处理老品导致毛利率降低所致；期间费用率为45.5%（同比+0.3pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/-0.4/+0.03/+0.3pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为8.8%（同比-1.7pct）。营运能力：2024Q1末存货13.7亿元，同比-27.1%，存货周转天数160天，同比-57天，库存结构恢复健康。经营性现金流量净额同降94%至0.08亿元。
    风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。

2023年年报点评：新产能有序建设，横向拓展新材料业务

甬金股份(603995)
    事件概述：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收398.74亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.53亿元，同比减少6.9%；扣非归母净利4.27亿元，同比减少6.5%。2023Q4，公司实现营收122.93亿元，同比增长33.8%、环比增长20%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.9%、环比增长35%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长12%、环比增长50.8%。
    点评：销量同比增长，毛利率同比提升
    1、量：销量同比增加。23年，广东甬金、浙江甬金新增产能在较短时间内产能得以基本满产，公司全年冷轧不锈钢产品销量共计281.98万吨，同比增长14.42%。其中，公司精密冷轧300系/400系销量分别为11.50/4.92万吨，同比+16.64%/-24.69%；宽幅冷轧300系BA/300系2B/400系BA销量为3.93/220.12/31.67万吨，同比分别+91.56%/10.19%/47.87%；其他产品销量为12.51万吨，同比增长61.77%。
    2、价：毛利率同比提升。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。主要钢厂无锡地区304冷轧年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%，其中一季度和四季度下行趋势明显，主要受需求弱势与上游材料价格下降拖累。公司23年毛利率4.79%，同比+0.22pct。23Q4，公司毛利率4.97%，环比+0.35pct，同比+0.35pct。
    未来核心看点：新产能有序建设，横向拓展新材料业务
    1、多个项目有序建设，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。
    2、定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。
    3、实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年6月份达到试生产阶段。
    投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.86/7.25/8.45亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为11/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

2023年年报点评报告：2023Q4业绩环比扭亏为盈，“存储+”第二增长曲线加速突破

普冉股份(688766)
    事件:
    4月15日，普冉股份发布2023年年度报告，2023年实现营收11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%；扣非归母净利润-0.65亿元，同比下降296.18%。
    单季度看，2023Q4公司实现营收3.60亿元，同比增长123.40%，环比增长20.54%；归母净利润0.53亿元（2022年同期为-0.55亿元），环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.46亿元（2022年同期为-0.68亿元），环比扭亏为盈。
    投资要点:
    2023年营收及出货量均实现增长，存货下降2024年有望轻装上阵。2023年公司营收及出货量均实现增长，主要原因在于一方面，自2023年下半年起，消费电子等下游需求逐渐复苏；另一方面，在行业景气度尚未完全恢复且市场竞争激烈的情况下，公司积极推进新产品布局，同时，部分产品线结合市场供需关系，采取主动降价的定价策略，公司积极拓展市场份额的策略取得了立竿见影的效果。存货方面，截至2023年末，公司存货账面价值3.63亿元，较2022年末的6.7亿元下降明显。在行业尚未全面恢复且竞争加剧的情况下，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，因此2023年度资产减值损失发生额为1.06亿元，同比增加0.38亿元。
    存储芯片工艺优势明显，车规级产品进展顺利。2023年公司存储系列芯片实现营业收入10.12亿元，同比增长16.04%；毛利率23.99%，同比下降5.66pct；出货量50.89亿颗，同比增长45.06%。其中，NORFlash产品出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗。2023年，公司基于SONOS工艺平台的第二代40nm制程产品总营收已经超过第一代55nm产品，40nm工艺节点成为公司NOR Flash产品的主要工艺节点。公司充分发挥SONOS工艺产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势，在512Kbit-128Mbit以内的中小容量市场占据较大市场份额。同时，公司针对中大容量产品的ETOX工艺进展顺利，512Mbit容量产品量产出货，未来有望在大容量NORFlash市场持续提升市占率。此外，公司NOR Flash车载产品进展顺利，2024年公司将逐步推进全系列NOR Flash车规认证。EEPROM产品方面，2023年公司出货量同样突破历史新高，累计出货超14亿颗。2023年公司EEPROM中工控应用占比显著提升，助力毛利率稳定。同时，车规产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了国内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比提升。
    “存储+”系列芯片营收高速增长，公司第二增长曲线加速突破。2023年公司“存储+”系列芯片实现营业收入1.15亿元，同比增长117.70%；毛利率26.88%，同比下降6.31pct；出货量2.77亿颗，同比增长193.33%。其中MCU方面，公司凭借领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，陆续推出了ARM M0+和ARMM4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品，主要应用于智能家居、小家电、BMS、电子烟等领域。VCMDriver方面，公司依托于产品本身及可协同客户资源，已经实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，主要应用于摄像头模组（CCM），与公司EEPROM产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市占率。
    盈利预测和投资评级在非易失性存储器芯片领域中，公司技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时，公司依托在存储领域的技术优势与平台资源，围绕“存储+”发展战略，积极开拓微控制器及模拟芯片产品，以实现向更高附加值领域和更多元化市场的拓展。目前全球宏观经济尚未回暖，行业竞争格局激烈，因此我们小幅调整公司营收预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.66/19.60/22.62亿元；归母净利润分别为1.20/2.50/3.30亿元。2024-2026年PS分别为4.01/3.21/2.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游消费电子需求复苏不及预期；2）市场竞争加剧；3）汽车产品导入进度不及预期；4）新产品研发进度不及预期；5）国产替代不及预期。
   

2023年报点评：费用计提及减值影响Q4业绩，长期规划成长高

甘肃能化(000552)
    事件:
    2024年4月15日，甘肃能化发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入112.6亿元，同比-8.2%，归属于上市公司股东净利润17.4亿元，同比-45.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.1亿元，同比+152.7%。基本每股收益为0.37元，同比-52.6%。加权平均ROE为12.75%，同比减少15.54个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入26.5亿元，环比-6.9%，同比-6.1%；实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元，环比-36.2%，同比59.5%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，环比-43.5%，同比扭亏。
    投资要点:
    2023Q4业绩下降主要由于管理费用环比增加1.27亿元，资产减值损失环比增加1.64亿元（主要为存货跌价和合同资产减值）。
    产销：产销同比高增，在建矿井将陆续贡献增量。2023年，公司实现煤炭产量1968万吨，同比+31.7%；销量1927万吨，同比+36.1%。同时公司仍有在建的红沙梁矿和红沙梁露天矿（产能均核增至300万吨/年）、白岩子煤矿（90万吨/年），未来将陆续贡献增量。
    价格及成本：价格、成本下降，毛利收窄。2023年公司煤炭均价449元/吨，同比-33.9%；平均成本257元/吨，同比-14.7%；吨煤毛利191元/吨，同比-49.3%；毛利率42.7%，同比下降12.9个百分点。公司煤炭价格、成本均有下降，毛利明显收窄。
    “十四五”规划规模增长空间大。按照公司发布的《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，到“十四五”末，公司力争煤炭产能达到2314万吨、化工产品产能140万吨/年，火电及新能源装机容量300万千瓦，未来规模增长空间大。
    煤炭：未来公司在建的红沙梁矿、红沙梁露天矿、白岩子煤矿建设完成后，公司煤炭产能将达到目标。
    化工：公司清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期（2020年转债募投项目）成后，公司将形成合成氨30万吨/年；甲醇4万吨/年；（H2+CO）2万Nm3/h；尿素35万吨/年；液体CO25万吨/年；三聚氰胺6万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年；硫磺1924吨/年；催化剂2500吨/年；液氧2.052万吨/年、液氮1.3464万吨/年和液氩1.4832万吨/年的产能。而公司2023年仅生产复合肥11.4万吨，浓硝酸4.85万吨，未来化工业务增长空间大。
    电力：截至2023年底，公司在产电力装机80.9万千瓦，在建新区热电装机容量70万千瓦，若要达到目标，公司仍需建设1.5GW的火电及新能源项目。
    分红：现金分红30.8%，股息率3%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税），共计分红5.35亿元，分红比例30.8%，以4月15日收盘价计算，股息率为3%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入112.57/124.52/135.21亿元，同比分别+0/+11/+9%，归母净利润分别为18.03/21.38/24.68亿元，同比+4/+19/+15%；EPS分别为0.34/0.40/0.46元，对应当前股价PE为10.01/8.44/7.31倍。公司仍有多个在建项目，且未来规划规模大，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；在建矿井建设进度不及预期风险；下游电力及焦化行业需求不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

24Q1业绩表现亮眼，技术和市占率领跑全球

宁德时代(300750)
    事件：
    公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收797.7亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。
    毛利率同环比提升，业绩表现亮眼
    24Q1公司凭借领先技术优势及成本优势，业绩表现良好。24Q1实现毛利率26.42%，同比+5.15pct，环比+0.76pct；实现净利率14.03%，同比+2.71pct，环比+0.62pct。24Q1公司经营性现金流净额为283.58亿元，同比+35.3%，表现良好，主要系去年至今公司库存管理策略效果显著叠加原材料价格下跌节约了采购端现金流支出。24Q1公司经营质量和管理能力均有所提升。
    龙头地位稳固，市占率全球领跑
    公司是全球锂电龙头公司，动力电池市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，24年1-2月全球动力电池装车量92.4GWh，同比+27.0%，其中公司装车量为35.5GWh，同比+44.9%，市占率为38.4%，同比+4.8pct，位居第一。24Q1国内动力电池装车量为85.2GWh，同比+29.4%，其中公司装车量为41.31GWh，市占率为48.9%，同比+4.0pct。24年随着神行超充电池不断放量，公司出货量有望持续提升。
    持续开拓多元化客户，新产品加速落地
    动力电池方面，1月3日，公司与猛士科技签署三年战略合作协议，公司将为其提供动力电池产品和服务，猛士917车上也将印有“CATL Inside”；1月6日，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。储能电池方面，4月9日公司公司发布全球首款6.25MWh可大规模量产5年零衰减的天恒储能系统，该系统单位能量密度提升30%。新产品新技术加速落地，有望夯实公司技术领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到24Q1动力电池装车量及公司业绩超预期，我们预计24-26年公司营收分别为4032.73/4831.99/5739.50亿元，同比增速分别为0.59%/19.82%/18.78%；归母净利润分别为505.51/596.19/714.61亿元，对应增速分别为14.57%/17.94%/19.86%，三年CAGR为17.4%；PE分别为17/15/12倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年21倍PE，目标价241.29元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

2023年报点评：新农并表拖累业绩，疆外工厂顺利投产

天润乳业(600419)
    投资要点
    公司发布23年年报：2023年公司营收27.14亿元，同比+12.6%；归母净利润1.42亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-21.5%。单Q4公司收入6.31亿元，同比+13.04%；归母净亏损47万元（22Q4归母净利润0.43亿元）；扣非归母净亏损0.04亿元（22Q4扣非归母净利润0.4亿元）。剔除新农并表影响，23年公司内生收入25亿元，同比+4.13%，净利润1.97亿元，同比-1.9%。收入符合预期，利润低于预期。
    新农并表下常温高增，低温稳健增长：23年公司畜牧业/常温/低温业务收入分别同比-10.1%/+18.7%/+7.6%，23Q4畜牧业/常温/低温业务收入同比-42%/+13%/+19%。受上游原奶供大于求影响，公司畜牧业业务承压。新农并表下23年公司常温业务增速较快，细分品类中预计以常温砖为代表的UHT奶增速较快，奶啤相对疲软。23年低温业务稳健增长，细分品类中预计桶酸收入增速表现好于爱克林。
    深化渠道改革，疆外市场持续高增：23年公司疆内/疆外收入分别同比+6.03%/+20.84%，疆内收入占比达到46%，同比+3.13pct；23Q4疆内/疆外收入分别同比+1.7%/+28.6%，23Q4疆外加速扩张。2020年底公司开启二次出疆，在疆外集中资源发展重点市场和专卖店渠道，2023年公司持续推进专卖店数字化建设，疆外市场持续高增，截止到2023年末，公司专卖店数量达到1000家，环比23H1增加141家。
    成本红利+结构升级下毛利率改善，新农并表压制盈利能力：23年公司毛利率同比+1.2pct，毛利率优化预计主因奶价下行+高毛利的常温砖放量后产品结构优化。23年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.22/+0.5/+0.88pct；研发费用率提升预计主因公司增加新品研发投入及畜牧养殖技术提升投入，23年公司共完成70余款新产品开发；新农并表下财务费用率提升。综合看23年公司归母净利率同比-2.9pct；剔除新农并表影响，23年公司内生净利率同比-0.48pct，盈利能力承压。
    山东工厂规划清晰，疆外扩张潜力可期：2022年10月公司山东齐河工厂正式开工建设，一二期共规划产能15万吨，其中一期10.5万吨产能已在23年11月投产，公司产能快速扩张，未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升，公司疆外市场有望实现高质量增长。
    盈利预测与投资评级：公司23年业绩低于预期，我们调整24-26年收入预期为30/33.5/37.4亿元（此前24-25年预期30.54/34.4亿元），同比+10%/+12%/+12%，下调归母净利润预期至1.8/2.2/2.7亿元（此前24-25年预期为2.11/2.54亿元），同比+26%/+23%/+22%，对应PE分别为17/13/11x，下调至“增持”评级。
    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业养殖恢复不及预期，并购整合不及预期

业绩高增延续，产品矩阵多元发展

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%；实现扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%。其中，23Q4单季度实现营收26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+27.72%。
    广东市场全渠道精耕，全国市场重点投放。（1）分产品看，23A/23Q4东鹏特饮分别实现营业收入103.4/23.4亿元，同比+26.5%/31.6%，保持稳健增长，按销售金额排名来看，东鹏特饮500ml瓶装饮料成为中国市场饮料单品SKU第三位；其他饮料23A/23Q4分别实现营业收入9.1/2.7亿元，同比+186.65%/252.6%，新品快速发力上量，公司逐渐从单一品类向多品类饮料集团发展。（2）分区域看，23A广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营业收入37.6/15.2/14.0/9.8/11.2/10.1/2.1/12.6亿元，同比+12.1%/+48.4%/+32.8%/+9.8%/+64.7%/+64.8%/+44.5%/+71.4%，广东大本营市场保持稳定增长，全国化发展战略实施成果渐显。公司23年底经销商数量达到2981家，地级城市覆盖率达到100%，同时销售终端网点数量从22年的超300万家增长至340多万家，全国营销本部收入占比同比+6.1pct。
    成本压力边际改善，费率影响下盈利能力仍有提升。23A/23Q4公司毛利率分别同比+0.7pct/+0.5pct至43.1%/44.9%，主要系聚酯切片等原材料采购价格同比下降较多，虽然白砂糖采购价同比增长，但整体毛利率仍有提升。从费用端来看，23A销售/管理费用率均同比+0.3pct，23Q4单季度销售/管理费用率分别同比+0.9/1.2pct至20.4%/4.2%，主要系公司为推进全国化战略所需，如增加销售人员、加大冰柜投入等，同时管理人员薪酬、差旅费等均有增加；另外，得益于定期存款利息收入增加，23A财务费用率同比-0.46pct，综合影响下公司23A归母净利率同比+1.2pct至18.1%，23Q4归母净利率同比-0.1pct，整体盈利能力稳中有升。
    市场份额稳步提升，多元产品矩阵不断完善。目前公司已初步构成以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，二者均取得较好表现。尼尔森IQ报告显示，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量/销售额占比分别由2022年末的36.70%/26.62%提升至43.02%/30.94%，排名维持第一/第二。另外，2023年其他饮料销量同比+141%、吨价同比+19%，主营收入占比同比+4.4pct至8.13%，第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉无糖、低糖、复合茶类、丰富果味创新等市场趋势，以“能量+”为主的多元化产品矩阵落地推进有序，从单一品类向多品类综合饮料集团稳步发展，东鹏补水啦、鹏友上茶等新产品有望在公司多方位支持下延续高增趋势。
    投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2023年在宏观环境略有挑战的情况下业绩靓眼，2024年基本经营目标计划实现营业收入和净利润均不低于20%的增长，彰显公司发展信心。我们根据公司年报业绩上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收143.4/175.9/211.2亿元，同比+27.3%/+22.7%/+20.1%；实现归母净利润26.6/33.5/41.1亿元，同比+30.3%/+26.1%/+22.7%，对应PE分别为29x/23x/19x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

23年营收和净利润均创历史新高，有望受益AI浪潮

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：海光信息发布2023年年报。2023年，公司实现营收60.12亿元，同比+17.30%；实现归母净利润12.63亿元，同比+57.17%；实现每股收益0.54元，同比+42.11%。
    营收和净利润均创历史新高，研发投入持续加大。收入端，2023年公司实现营业收入60.12亿元，同比+17.30%，创历史新高。利润端，实现归母净利润12.63亿元，同比+57.17%，创历史新高。其中，Q4实现营收20.69亿元，环比+55.46%，实现归母净利润3.62亿元，环比+61.27%。盈利能力方面，全年综合毛利率59.67%，同比+13.84pct。其中高端处理器全年毛利率59.67%，同比+7.47pct；技术服务毛利率70.86%，同比+0.16pct。23年公司研发投入2.81亿元，同比+35.93%，占营收46.74%;公司研发技术人员1641人，占员工总人数的91.68%，79.28%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。此外，23年预付款项23.88亿元，同比+154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。
    通用处理器（CPU）生态优势显著，产品线丰富。公司CPU兼容国际主流x86处理器架构和技术路线，软硬件生态丰富，目前已大规模应用于电信、金融、互联网等领域，具有广泛的通用性和产业生态。针对不同应用场景对高端处理器计算性能功耗等技术指标的要求，分别提供海光7000系列产品、5000系列产品、3000系列产品。其中海光7000、5000系列主要应用于服务器，海光3000系列主要应用于工作站和边缘计算服务器。目前公司CPU全系产品已迭代至第三代（海光三号），产品性能提升显著，海光三号为公司2023年主力销售产品。
    协处理器（DCU）性能优异，有望受益AI浪潮。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。目前，深算二号实现了在大数据处理、人工智能等领域的商业化应用，性能相对于深算一号性能提升100%以上，在国内市场上已经实现销售；深算三号研发进展顺利。
    投资建议：根据公司2023年业绩报告，我们预计公司2024-2026年营业收入为85.57/115.31/150.62亿元，归母净利润为17.80/23.77/31.36亿元，以4月15日市值对应PE分别为103/77/58倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发工作未达预期风险，知识产权风险，客户集中度较高风险，供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险，原材料成本上涨风险。

三大业务稳步增长，产品矩阵+销售渠道逐步完善

科威尔(688551)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收5.3亿元，同比+41.0%，归母净利润1.17亿元，同比+88.1%。
    盈利能力显著增强，持续加大研发投入。2023年公司毛利率、净利率分别达到53.87%、21.93%，较2022年分别同比提升4.05pct、5.71pct。23Q4公司实现营业收入1.74亿元，同比+42.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比+146.0%。研发方面，2023年公司全年研发费用达8232.9万元，同比+7.3%，占营业收入的15.6%；此外由于公司整体规模扩大，积极开展分销渠道建设等因素，管理费用、销售费用均出现明显增长，管理费用为5102.4万元（同比+30.3%），销售费用为5677.1万元（同比+30.6%）。
    三大板块毛利率均显著提高。分业务来看：（1）测试电源：受益光伏、储能市场高景气度，市场需求旺盛，公司销售规模持续高速增长，23年实现收入3.6亿元，同比增长35.8%，毛利率为55.7%，同比提升0.9pct。（2）氢能：燃料电池行业需求回暖，同时制氢端需求爆发，公司在制氢环节已推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列，23年氢能业务实现收入1.1亿元，同比+36.0%，毛利率46.9%，同比提升3.8pct。（3）功率半导体：虽然硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对SiC的投资热度不减，公司已布局SiC相关的研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户的认可，23年功率半导体业务实现营收0.53亿元，同比+134.3%，毛利率达54.6%，较22年提升37.7pct。
    丰富产品矩阵，拓展销售渠道。在大功率测试电源方面，23年公司率先采用SiC功率器件的结构设计，提升产品标准化，适用于光储充、新能源汽车“三电”测试等多个场景，极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品，2023年12月，公司首次再融资项目募集资金1.88亿元，主要用于“小功率测试电源系列产品扩产项目”，预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面，除强化原有的直销业务外，公司加大分销渠道的建设，已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖，市场开拓能力再度增强。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为6.66亿元、9.48亿元、13.21亿元，营收增速分别达到25.9%、42.3%、39.4%，归母净利润分别为1.48亿元、1.92亿元、2.64亿元，净利润增速分别达到26.8%、29.2%、37.8%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险

工程板块稳中向好，装备制造&清洁能源发电成长可期

广东建工(002060)
    收入业绩小幅承压，关注清洁能源装机边际变化
    公司23年完成对建工集团的资产重组，实现营业收入808.63亿元，较22年重述后同比-2.07%，实现归母净利润15.34亿元，同比-10.27%，扣非归母净利润15.56亿元，同比-5.01%，主要由于部分工程施工项目受业主拆迁工作、投资进度等因素影响，导致施工进度放缓。公司24年经营目标预计实现营业收入877亿元，归母净利润15.78亿元，清洁能源投产装机150万千瓦，我们预计后续高毛利的清洁能源发电业务仍有望逐步增厚公司业绩。此外23年公司现金分红金额5.8亿元，现金分红比例为37.9%，对应4月15日收盘的股息率为3.85%，建议关注中长期投资价值。
    在手订单充裕，发电&装备制造打造第二增长曲线
    分业务来看，
    1）工程板块：23年工程施工收入742亿元，同比-3.4%，其中房屋建筑、水利水电、市政工程、其他工程分别实现收入203、187、265、86亿元，同比分别+4.8%、-9.2%、-8.2%、+8.5%，年末在手工程订单规模达1823亿元。23年勘察设计与咨询服务实现收入8.5亿元，同比-2.8%。
    2）清洁能源发电：23年发电板块收入20.4亿元，同比+8.2%，其中风力、太阳能、水力发电分别实现收入8.3、7.8、4.2亿元，同比分别-2.0%、+38.7%、-10.3%。23年末累计已投产项目总装机3.9GW，其中风光水装机分别为0.72、2.80、0.38GW。
    3）装备制造：23年实现收入32.9亿元，同比+29.3%。23年末已建成46万平方米、16条塔筒生产线、11条光伏支架生产线，年设计产能约30万吨。
    装备制造业务毛利率明显改善，驱动盈利能力稳步提升
    23年公司毛利率为9.3%，较业绩重述后同比+0.9pct，其中工程、发电、装备制造三个板块毛利率分别为7.3%、55.5%、18.3%，同比分别+0.4、-3.1、+9.1pct，工程板块毛利率稳中向好，同时我们判断产能释放带动装备制造业务毛利率快速上行，使得综合毛利率有所提升。23年公司期间费用率为5.96%，同比+0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/+0.2/+0.17/+0.08pct，资产及信用减值损失合计5.76亿元，同比多损失2.6亿元，综合影响下净利率同比-0.14pct至1.99%。23年公司CFO净额为23.7亿元，同比少流入4.2亿元，资产负债率同比-0.32pct至89.39%。
    持续看好中长期成长性，维持“买入”评级
    考虑到23年公司业绩有小幅度承压，不及我们此前预期。我们预计公司24-26年归母净利润为16.4/17.7/19.5亿元（24-25年前值为19.9/23.1亿元），同比分别+6.8%/+8.1%/+10.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：工程订单结算速度不及预期，清洁能源装机规模不及预期，区域竞争加剧，基建投资力度不及预期。

稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红

金钼股份(601958)
    稀缺的钼资源龙头。 公司是国内首家 A 股上市的钼专业生产商，陕西国资控股。 2023年公司钼相关业务毛利占比为101%；得益于优厚矿山资源，公司各钼品毛利率水平高达 53%；自 2020 年开始钼步入景气周期，公司净利润 3 年 CAGR 高达 157%。
    能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。 1）需求拆解： 钼主要应用于不锈钢和中厚板，我们测算 2023 年国内中厚板、 316 和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为 36%、 23%和 13%，得益于造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续 ，我们预计 2026 年全球钼需求量有望达到 34.5 万吨， 3 年 CAGR 为 5%；其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为 37%、 32%、 7%。2）供给梳理：海外的主要增量项目为 Quebrada Blanca 铜矿二期项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等；我们测算2026年全球钼供应为 30.3 万金属吨， 3 年 CAGR 为 4%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2 万吨，钼价中枢将逐步上行。
    控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润。 公司除了手握金堆城（持股 100%）和东沟钼矿（持股 65%）两大优质矿山，我们测算2023 年并表产量近 2.3 万吨、权益产量近 1.9 万吨； 还参股了季德钼矿（持股18.3%、爬产中）和沙坪沟钼矿（持股10%，我们预计 2027 年投产）；参股矿山完全达产后有望增加超过 0.3 万吨权益产量，进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、全国占比分别为 9%/20%。
    最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。 我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比，在钼的利润占比和商品-股价联动性方面，金钼股份表现均强于同行；即使钼价处于历史较高位置，当钼价上涨幅度 50%，归母净利润增幅为92%，对应 PE 为 7 倍，公司盈利弹性仍然较为可观。
    高分红延续。 2023 年公司分红比例为 42%； 2008-2023 年公司累计分红比例高达 75%，显著高于申万有色行业平均水平； 2023 年公司股息率为 4.2%。强盈利和大比例分红共振，投资价值彰显。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 120/125/134 亿元，预计实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 33/35/37 亿 元 ， EPS 分 别 为1.01/1.08/1.14 元，对应 PE 分别为 11.9/11.3/10.6 倍。考虑公司历史估值在行业中水平，给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价17.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

1Q业绩表现靓丽，看好宠食龙头加速品牌高端化

乖宝宠物(301498)
    业绩简评
    4 月 15 日公司披露 23 年业绩及 24Q1 季报， 23 年收入 43.27 亿元（同比+27.4%），归母净利 4.29 亿元（同比+60.7%）。 23Q4 收入12.15 亿元（同比+33.5%），归母净利 1.14 亿元（同比+129%），每10 股派发红利 1.7 元。 24Q1 收入 10.97 亿元（同比+21.3%），归母净利 1.48 亿元（同比+74.5%）， 1Q 业绩超预期。
    经营分析
    自主品牌直营渠道高速增长， 主粮为主要成长驱动， OEM 稳健恢复。 1）分业务角度： 23 年自主品牌/OEM 业务收入 27.4/14.1 亿元，同比+34.2%/+18%，公司以主品牌麦富迪为基础，推出麦富迪BARF 系列等新品类，弗列加特定位高端猫品牌快速成长； 2）分渠道：直营+经销双线运行，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容， 23年直营/经销收入 12.4/16.7 亿元，同比+57%/+19.1%。 3）分品类：23 年主粮/零 食/保健品 营收 20.9/21.7/0.57 亿 元 ，同比+50.4%/+10.9%/+54.4%。
    产品升级加快品牌高端化进程、供应链数字化建设显著提振盈利能力。 23 年毛利率 36.8%（同比+4.3pct） ,预计主要受以下因素影响： 1） 成本端： 供应链优化改进+鸡肉价格处于低位； 2） 产品升级加速： 先后推出麦富迪 Barf、 弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列，跻身猫粮高端市场头部品牌。 23 年主粮/零食毛利率36%/37.2%（+1.3/6.4pct）； 3）高毛利的直营渠道收入占比提升至 28.6% （ +5.4pct ）。 23 年销 售 /管 理 & 研发 费 用率 同 比+0.6/+0.26pct 至 16.7%/7.5%，净利率 10%（同比+2.1pct）。
    24Q1： 收入同比+21.3%，毛利率 41.1%（+6.9pct） , 销售/管理&研发费用率同比+2.9/+0.5pct 至 17.3%/7.1%，净利率 13.6%（同比+4.1pct）。
    国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代， 且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。 主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长， 中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、 产品升级渠道开拓提供持续成长动能， 预计公司 24-26 年归母净利分别为 6.05、7,64、 9.83 亿元， 同比+41.1%/+26.2%/+28.7%,当前股价对应 PE分别为 32、 26、 20X， 维持 “买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

公司业绩扭亏为盈，收拾旧山河再出发

富瑞特装(300228)
    业绩简评
    2024 年 4 月 16 日公司披露年报，全年实现营业总收入 30.4 亿元，同比上升 89.3%，归母净利润为 1.5 亿万元， 同比增长 165.8%。其中， Q4 实现营收 9.3 亿元，同比上升 80.0%；实现归母净利润1.1 亿元， 同比扭亏为盈， 公司业绩超预期。
    经营分析
    全年利润由亏转盈， Q4 单季度贡献全年六成业绩。 公司全年利润大幅度增长主要系： 1） 2023 年 LNG 重卡放量超预期， 2023 年全年 LNG 重卡销售约 15.1 万辆， 同比增长 307.2%， 公司作为 LNG重卡气瓶头部企业， 2023 年低温储运应用设备业务营收同比增长187.6%； 2）报告期内，公司重装设备业务快速增长，截止到 2023年底，重装设备业务营收同比增长 133.2%； 3） 随着国家中西部偏远井口气资源的开发力度逐渐加大，报告期内公司的 LNG 运维加工服务及销售业务规模保持稳定增长。
    主业快速反转，氢能提升整体估值。 LNG 重卡驱动并非单纯油气价差导致，长期可控能源利好终端应用市场，油气价差并非驱动天然气重卡最大原因，国内能源未来的自主可控与长期 LNG 价格向下催生终端用户需求旺盛，今年天然气重卡将成公司亮点之一；稳健可持续业务推动公司业绩企稳，重型装备业务与天然气能源服务构筑后续业绩基底，相较于天然气重卡需求的起量，公司前些年针对重装出海与能源服务的左侧布局进入收获期，随着重装客户与海外头部客户长期绑定，订单有望满负荷，能源服务业务将构成公司最大亮点，构筑利润全新高增量；公司布局氢储运高精尖环节， 其氢瓶阀门客户覆盖大部分头部企业，国产化渗透将加速 ，液氢公司左侧布局 ， DN25~DN50 液氢用紧急切断阀、DN15~DN100 液氢用截止阀共计 121 套液氢用阀门已发往项目现场。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业毛利率和净利率双升叠加氢能储运进入关键期，业绩逐步进入释放期， 2024-2026 年归母净利润为 3.0/4.7/6.0 亿元，对应的 EPS 分别为 0.52/0.82/1.03 元， PE 为 16/10/8 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性

特高压在手订单充足，增量业务多点开花

许继电气(000400)
    23年业绩维持稳步增长，23Q4利润增速亮眼
    23年合计实现营收170.61亿元，YOY+13.5%；归母净利润10.05亿元，YOY+28.0%；扣非归母净利润8.69亿元，YOY+21.8%。毛利率18%，净利率6.95%。
    23Q4实现营收63.97亿元，YOY+8.2%；归母净利润2.33亿元，YOY+70.2%；扣非归母净利润1.5亿元，YOY+68.6%。毛利率16.8%，净利率4.4%。
    业务分拆来看：
    1、直流输电系统：实现收入7.2亿元，yoy+3.1%，毛利率42.3%，yoy-4.1pcts。毛利率变化主要系受产品结构影响，直流输电系统板块低毛利率的数字化换流站、直流配网、测量装置等产品占比提升。
    2、智能变配电系统：实现收入45.8亿元，yoy-0.9%，毛利率22.7%，yoy-1.6pcts。
    3、智能中压供用电：实现收入31.4亿元，yoy+14.3%，毛利率16.3%，yoy+1.3pcts。
    4、智能电表：实现收入34.8亿元，yoy+12.6%，毛利率25.2%，yoy-0.4pcts。未来业绩增长点：特高压在手订单充足，增量看氢能、出海等
    1）特高压订单方面，2023年度确认收入的特高压大项目包括白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等；在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目；截至2024年4月12日在手订单合计超过16亿元。
    2）氢能方面，设立氢源技术分公司，聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案；2023年公司IGBT制氢电源实现首台套订货。
    3）海外市场方面，公司2023年国际业务实现收入1.53亿元，yoy+98%；实现毛利率20.02%，yoy+3.98pct；收入增速及盈利能力改善均有亮眼表现。盈利预测
    公司2023年经营业绩持续稳步增长，我们看好公司1）受益2024-2025年的特高压建设投运高峰期；2）受益配网自动化的投资增长；3）氢能、海外市场等贡献业绩增量。
    基于公司23年经营情况，我们调整公司24-26年营业收入预测至213.6、252.7、290.7亿元（原值为24年228.5亿元），归母净利润预测至12.7、15.1、17.5亿元（原值为24年16.7亿元），yoy+26.07%/+19.25%/+15.50%，对应当前估值22、18、16X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

2023年报点评：23年百亿营收收官，24年经营目标积极

东鹏饮料(605499)
    事件。公司23年实现营收112.6亿元，同比增长32.4%；归母净利润20.4亿元，同比增长41.6%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长38.3%。23Q4实现营收26.2亿元，同比增长40.9%；归母净利润3.8亿元，同比增长39.7%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长27.7%。拟每10股派息25元，分红率约为49.0%。
    基本盘稳健+新品放量，省外市场加速扩张。23年/23Q4东鹏特饮营收同增26.5%/31.5%，收入占比达91.8%/89.3%；其他饮料营收同增186.6%/252.6%，收入占比达8.1%/10.5%，补水啦及东鹏大咖全年营收占比约5.1%。量价拆分，23年东鹏特饮、其他饮料销量同比+28.2%/+141.0%，吨价同比-1.4%/+19.0%。分区域，广东区域营收同比增长12.1%，广东地区以外营收占比同比提升6.1pct至66.6%，华北/西南/华东增速达64.8%/64.7%/48.4%，华中/广西/直营本部/线上同比增长32.8%/9.8%/71.4%/44.5%。据尼尔森数据显示，东鹏特饮在国内能量饮料市场销量同比提升6.3pct至43.0%，销售额同比提升4.3pct至30.9%，排名保持第一/二名。
    成本下行修复毛利，费投增加拖累净利。23年/23Q4公司毛利率同比+0.7/+0.5pct至43.1%/44.9%，主因包材价格的下行对冲了白糖采购价格的上涨。根据我们成本周报显示，当前糖价已较23年9月高点回落约10%，同比增幅收窄至中个位数，瓦楞纸/PET塑料价格同比跌幅为低个位数，预计成本压力趋缓。23年/23Q4公司销售费用率同比+0.3/+0.9pct至17.4%/20.4%，主要系销售人员增加及冰柜投入费用前置；管理费用率同比+0.3/+1.2pct至3.3%/4.2%。23年公司投资净收益率同比+0.4pct至1.3%，主因交易性金融资产（银行理财产品）的投资收益。综合来看，23年/23Q4公司净利润率同比+1.2/-0.1pct至18.1%/14.7%。
    渠道网络日益完善，全年经营目标积极。公司持续完善渠道网络布局，增加单点产出。截至报告期末，公司已有2981家经销商，单个经销商收入同比+23.5%至377.4万元/家。当前公司已建立九大生产基地，设计产能由280万吨提升至335万吨，产能供应具备保障。报告期末公司终端网点数量约340万家，并已实现地级市全覆盖。展望24年，公司核心主品预计维持强劲增长，电解制水、无糖茶等新品持续贡献增量，24年目标营收/净利润均不低于20%。结合公司已对部分包材在相对低位进行高频多次锁价，成本管控及规模效应有望减缓市场费用的波动影响。
    投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为143.2/174.0/205.6亿，归母净利润分别为26.5/32.7/39.9亿，对应EPS为6.63/8.18/9.97（前值为6.49/8.07/NA）。参考可比公司平均估值，考虑到公司全国化进程持续推进，第二增长曲线稳步兑现，给予公司2024年32x PE（不变），目标价由208元上调至215元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢

24Q1业绩稳健，低空经济及北三长期驱动公司成长

华测导航(300627)
    事件：公司发布2024年一季度业绩预告，归母净利润为1-1.06亿元，同增26.48%-34.06%；扣非归母净利润为0.83-0.89亿元，同增34.26%-43.97%。
    公司24Q1净利润稳健增长，主要原因：1）资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长；2）公司产品竞争力提升，在各行业市场业务快速拓展。24年Q1因股权激励带来的支付费用为1400万元，同比23年Q1的800万有较大幅度增长，剔除股权支付费用影响后实际盈利能力更优。此外，非经常性收益为1,700万元，较去年同期持平。
    公司多年业绩表现较高成长性：公司预计23年归母净利润4.5亿（+24.65%），20-23年CAGR为31.7%；归母净利润率为16.95%，同比提升0.8pct。公司所处的北斗导航市场应用不断扩展，传统测绘、位移检测维持稳健增长，无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域正快速发展带动高精度定位需求。公司具备芯片+器件+终端+算法等软硬一体化供应能力，市场边界不断打开。
    卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展
    （1）无人机/工业无人机：我们认为，公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机，P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机，P60固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。
    （2）自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂，有望长期受益自动驾驶。
    投资建议：公司是GNSS领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。此前我们预测公司23年业绩为4.89亿元，未考虑股权支付费用。因此，我们同步调低24年归母净利润，预测公司24-25年归母净利润分别为5.66/6.97亿元，对应PE为25X/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报/季报为准。

公司首次覆盖报告：强运营塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌

润本股份(603193)
    以自然安全为本，深耕线上渠道形成三大品类布局。润本品牌以驱蚊系列为始，基于婴童适用的驱蚊产品树立“自然、安全”与“好品好价”的品牌定位，并延伸至婴童护肤领域，2022年婴童护理已高速成长为公司第一大系列，婴童/驱蚊/精油系列收入占总收入比重分别为46%/32%/17%，2019-2022年收入复合增速分别为66%/34%/25%。分渠道看，线上为公司核心销售渠道，2022年线上直销&平台经销&平台代销合计占比达78%，其中线上直销收入主要由天猫与抖音贡献，而线上平台经销/代销的收入分别主要来自京东/唯品会渠道，把握多渠道增长红利。
    于线上驱蚊/婴童赛道逐步建立品牌影响力。根据灼识咨询，2022年中国驱蚊市场（不包含杀虫）零售额为74.59亿元，22-27年5年CAGR为6.40%，其中2022年驱蚊线上市场规模为18.27亿元，22-27年5年CAGR为15.38%，2022年公司驱蚊产品于整体/线上驱蚊行业的市占率分别为5.0%/19.9%，线上渠道具备领先优势。根据欧睿数据，2022年中国婴童产品市场规模为308.7亿元，22-27年5年CAGR达9.7%，对标日韩市场，中国TOP5品牌中国货品牌数量与市占率均远低于日韩，随着国内婴童市场中外资品牌市占率持续下降，国货崛起的机会逐步显现，2022年公司婴童护理产品线上渠道市场份额达4.2%，逐渐在电商渠道形成品牌影响力。
    丰富电商运营经验赋能新渠道发展，线下渠道拓展有望提供新增量。公司在电商发展早期敏锐观察到电商发展潜力，2010年即进入天猫开设旗舰店，抢占线上渠道先发优势，积累了丰富的电商、直播运营经验，助力抖音实现高速增长，亦在线上渠道各个品类中取得优势地位。当前公司线下渠道拓展空间充足，未来通过合作线下零售商有望提供收入增量。
    柔性供应链助力婴童“驱蚊+护理”持续迭代推新。基于电商强运营能力把握消费趋势，通过柔性供应链迅速反馈至生产端推进产品研发迭代，如：推出形态更加简洁美观/具备蓝牙遥控功能/具备夜灯功能的电热驱蚊液产品，在护肤品类推出婴童防晒霜以满足多年龄段用户防晒需求，持续推出契合市场需求的新产品、新品类有望提升公司成长确定性。
    盈利预测与投资评级：润本基于在驱蚊领域积累的优势逐步向婴童护肤以及精油类目拓展，基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，实现婴童类目收入的迅速增长，未来通过细分品类拓新、线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润2.22/2.88/3.48亿元，同比分别增长38.7%/29.7%/20.7%，对应PE分别为29/22/18X，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：细分赛道竞争加剧、新品推广销售效果不及预期、新渠道拓展节奏不及预期。