业绩整体平稳，外部环境依旧承压

华厦眼科(301267)
    主要观点：
    事件
    公司近期发布2024年中报报告，报告期内公司实现营收20.51亿元（同比+2.85%），实现归母净利润2.65亿元（同比-25.15%），扣非归母净利润约2.71亿元（同比-25.22%）。
    事件点评
    业绩平稳增长，基础眼科短期承压
    公司2024H1收入平稳增长，单季度来看，公司24Q2实现营收10.72亿元（同比+0.85%），实现归母净利润1.10亿元（同比-46.08%）。利润端短期承压，我们认为主要系公司去年同期需求大幅提升致基数较高，经济环境下行消费较为疲弱，白内障晶体集采致价格下降等因素。
    拆分收入结构，24H1公司白内障营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct）。眼后段24H1营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）。屈光营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct）。视光营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct）。整体看公司眼病业务短期承压，消费类业务表现尚好。
    公司费用支出平稳，报告期内公司实现销售费用率13.70%（+1.39pct）、管理费用率11.74%（+0.93pct）、研发费用率1.76%（-0.24pct）、财务费用率0.72%（+0.26pct）。
    核心医院表现优异，经营稳健
    截至24H1，公司旗下拥有眼科专科医院61家，视光中心65家，覆盖18个省、49个城市，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，郑州华厦视光营收57.09百万元，净利率17%；厦门眼科中心营收4.54亿元，净利率25.96%；荆州华厦眼科亿元营收35.68百万元，净利率28.63%；合肥视宁眼科营收60.79百万元，净利率24.93%。
    完善全科诊疗服务体系，培育智慧化转型生产力
    报告期内，公司立足“眼病诊疗+消费眼科”均衡发展的双轮驱动战略，持续加强各学科建设，引进前沿诊疗技术设备，强化全科诊疗服务体系优势，为患者提供高质量个性化诊疗方案。公司积极开展“人工智能+医疗”项目，启动“华厦数智长城”计划，升级上线眼科通智慧诊疗服务平台3.0，不断提升诊疗服务效率和质量，实现个性化、智能化和精确化管理，推动医院实现智慧化转型。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入42.38/47.87/53.41亿元（同比+5.6%/13.0%/11.6%）；将实现归母净利润6.61/7.87/9.28亿元（同比-0.7%/+19.1%/+17.8%），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不确定性风险，行业竞争加剧风险，快速扩张不及预期风险，专业人才稀缺风险等。

上半年海南免税承压，期待未来市内免税店表现

中国中免(601888)
    核心观点
    上半年公司收入和归母业绩均承压，与业绩快报一致。2024年上半年，公司实现营收312.7亿元/-12.8%；归母净利润32.8亿元/-15.1%；扣非净利润32.4亿元/-16.0%，整体与业绩快报基本一致。2024年第二季度，公司实现营收124.6亿元/-17.4%；实现归母净利润9.76亿元/-37.6%，整体承压。
    上半年海南免税仍然承压，出入境机场免税盈利改善。上半年，海南离岛免税客流336.1万人次/-10%；离岛免税销售额184.6亿元/-29.9%；估算中免海南收入上半年同降26-30%。具体来看，三亚店收入119.9亿元/-29.0%；归母净利润5.4亿元/-68.0%；海免收入20.0亿元/-28.8%，归母净利润0.51亿元/-65.7%;海口新海港项目收入30.4亿元，亏损4.3亿元（部分内部结算租金收益体现在中免投资下，中免投资盈利2.5亿元）。出入境机场免税伴随客流渐进复苏和租金协议重签，盈利改善。其中日上上海上半年收入85.0亿元/+3.7%(机场收入回升，日上直邮承压）；归母净利润3.1亿元，较去年同期盈利839万元显著改善（上海机场免税预计扭亏）。综合来看，虽然出入境机场免税盈利开始改善，但由于海南系公司最主要的利润构成（2024H1贡献仍超8成），故海南承压仍然直接拖累公司经营业绩表现。
    上半年毛利率提升，销售费率增加，财务费率降低。上半年，公司毛利率和销售费率均+2.9pct，主要系机场免税收入占比提升和新项目增加等影响；管理费率+0.2pct，收入承压下经营杠杆扰动；利息收入大增和汇兑损益减少综合影响下，财务费用率降低0.5pct。综合来看，上半年公司归母净利率-0.28pct，其中Q2因海南进一步拖累影响，Q2公司净利率-2.80pct。
    跟踪消费趋势变化，期待未来市内免税店新政带来新增量。受整体消费趋势和海南部分高端客人出境分流影响，海南免税销售持续承压。7月海南离岛免税销售额16.8亿元/-35.9%，后续需求趋势仍需跟踪。但中免近两年持续丰富免税SKU供给和助力购物环境扩容升级，并系统化提升自身运营效率和资金使用能力，有助于其中线成长。并且，8月底，离境市内免税店新政出台，今年10月1日起将正式施行。中免旗下6家市内免税店和其拟参股49%的中出服旗下12家市内免税店等有望作为首批门店转型为针对出境人群的市内免税店，覆盖包括北京、上海等15个核心城市；且未来广州、深圳、成都等8个城市有望新设开市内免税店，中免也依托其全国免税牌照优势和旅游零售全产业链布局优势积极争取，从而最大化分享市内免税新政红利。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑整体消费趋势及海南免税的持续承压，且目前环境下新海港等项目爬坡期可能延长，我们下调海南收入假设（2024-2026年收入增速从+6%/+9%/+9%至-24%/+7%/+14%)）和含批发净利率假设（2024-2026年净利率从13%/14%/15%降至9%/11%/15%，详细见正文），并假设市内免税店未来逐步贡献盈利。综合下修2024-2026年归母净利润为59.6/71.3/86.9亿元，对应PE估值为21/18/15x。虽外部环境仍有挑战，但市场预期也较低，且公司不断调整和优化自身旅游零售全产业链运营能力。伴随离境市内免税店新政落地，且公司在目前市内免税店布局中的先发和卡位优势，未来如若消费企稳复苏，公司具良好向上弹性，维持“优于大市”评级。。

2024半年报点评：Q2盈利同比扭亏，养殖成本稳步下降

唐人神(002567)
    核心观点
    2024H1净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司2024H1营收同比-19.6%至108.37亿元，归母净利同比扭亏至0.05亿元；2024Q2营收同比-14.37%至59.57亿元，归母净利同比扭亏至2.02亿元。分业务看，公司2024H1生猪出栏188.28万头，同比+13.46%，其中，肥猪出栏164.70万头，占比87.48%，牲猪养殖营收同比+12%至25.85亿元，毛利率同比+31.98pct至12.94%，同比由负转正，受益于猪价上行及养殖成本改善；2024H1实现饲料内外销量288.74万吨，同比-9.49%，生猪产能去化导致饲料需求量下滑，饲料营收同比-27%至74.4亿元，毛利率同比-0.62pct至5.89%，同时饲料原料价格高位回落，2024H1玉米、豆粕采购行业均价同比分别下降13.2%、17.0%。
    养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，依据生产经营计划，公司2024年预计上半年、下半年生猪出栏量占比分别约为40%、60%，下半年生猪出栏规模有望继续增长。按照2024H1出栏量推算，预计2024年公司生猪出栏有望达到450万头。同时，公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。
    全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计2024年成本有望实现较好下降，上调原2024年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原2025年猪价假设下调，相应下调原2025年盈利预测。

海风出口顺利推进，国内制造业务拖累业绩

大金重工(002487)
    核心观点
    国内制造业务拖累业绩，上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收13.56亿元，同比-34.20%；归母净利润1.74亿元，同比-36.23%。上半年销售毛利率28.57%，同比+4.61pct；净利率12.82%，同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额2.47亿元，同比增长4.95亿元。
    二季度业绩环比大幅增长，国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；归母净利润1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16%。二季度毛利率27.00%，同比-0.47pct，环比-4.60pct，净利率13.53%，同比-2.87pct，环比+2.09pct。
    国内收入大幅下滑，出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入12.23亿元，同比-38.65%，毛利率22.65%，同比+0.92pct.；新能源发电收入1.18亿元，同比+164.26%，毛利率85.87%，同比-14.13%。上半年国内收入5.98亿元，同比-48.04%，毛利率29.81%，同比+8.37pct.；海外收入7.58亿元，同比-16.72%，毛利率27.59%，同比+0.45pct.。
    主动收缩国内陆塔业务，国内海风需求不及预期。今年以来，国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压，公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期，预计随着各地项目的陆续核准，国内海风有望进入开工高峰期。
    海外项目推进顺利，管桩出海龙头地位稳固。截至目前，公司已完成苏格兰MW项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付，这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目。上半年公司已完成法国NOY项目三批次供给41根单桩发运；公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less（无过渡段）单桩已完成首批次发运，德国NSC项目完成首段试制。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。

2024年中报业绩点评：夯实基础，防范风险

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1收入169.05亿元/同比+15.84%，归母净利润80.28亿元/同比+13.22%;24Q2收入77.16亿元/同比+10.51%；归母净利34.54亿元/同比+2.24%。24H1收入增速沿全年15%+目标稳步兑现，利润增速不及收入，主因消费税率波动拖累。
    Q2适当调控夯实渠道质量，多价格带合力共为。24H1公司酒类收入同比+16.0%，其中Q2较Q1增速有一定放缓，1是基数偏高，23Q2收入占比23.1%，明显高于21/22年同期约21%左右水平;2是公司主动控货去库以巩固渠道、防范风险。伴随7/8月动销开瓶逐步回升，全年收入15%增速目标预将稳步兑现。①H1中高档酒收入同比+17.1%，量/价同比+25.7%/-6.8%。其中国窖收入增速10~15%，Q2宏观需求走弱背景下，相应加强发货管控，年中渠道库存回落至良性水平，24H1泸系中档酒收入同比增速稳定在20%+水平，年内保持价稳量增策略，Q2窖龄增速适度调控。②H1其他酒类收入同比+6.9%，量/价同比+0.6%/+6.3%。头曲承接大众消费红利保持较好增速，整体增速偏慢1是头曲春节销售有部分体现在23Q4，2是其他战术产品继续精简控量。
    收现保持稳健，费效稳步提升。1）收现端：H1公司收现比达119%，收入+△预收同比+18.7%，渠道回款相对正常推进；Q2收现同比放缓，主因季度回款收放节奏较去年存在差异。2）利润端：24H1公司净利率同比-1.2pct至47.6%，主因消费税率拖累，毛销差仍保持温和改善。①毛利率:H1/Q2同比均提升约0.2pct，智能化包装中心陆续转固导致折旧同比上升，但原材料成本优化实现正贡献，H1中高档酒、其他酒毛利率分别同比-0.2pct/+0.5pct。②费用率：H1促销费用收缩是费率优化的主要贡献，同比-0.6pct，主因公司适度收缩随量费用，并通过数字化营销系统提升费用投放效率。其次，H1销售、管理端员工薪酬费率合计优化约0.3pct（同比），主因股权激励对即期薪酬实现补充。Q2销售费用波动主因广宣费用提升(H1同比+0.5pct)，澳网赞助及浓香700年等品牌活动导致投入加大。③税金率：H1公司消费税率同比+1.0pct至9.3%，主因生产节奏变化，23Q2夏季高温致基酒酿造排产偏少，导致消费税基数偏低。
    夯实基础，防范风险。24H1公司围绕“坚定、攻坚、创新、协同”的发展主题，降速提质，防范风险——一方面通过高地战略、百城计划等方案加强核心市场深耕，并加强节奏调控适时环节渠道压力；另一方面借助数字化手段推动扁平化管理，进一步向管理要效益。伴随西南、华北市场做深做透，华东、华南市场逐步激活，未来仍然看好公司双品牌全国化布局成效。
    盈利预测与投资评级：预计全年国窖收入与整体增速差异不大，中档酒一定程度实现动能增益。考虑2024年系体育赛事大年及“中国浓香700年”，公司广宣投放适当加大，相应调整2024-2026年归母净利润为154/177/215亿元（前值为163/200/244亿元），同比+16%/15%/21%，对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。

稳步推进多元化战略，积极开拓海外市场

恒立液压(601100)
    核心观点
    2024上半年营收同比增长8.56%，归母净利润同比增长0.71%。公司2024上半年营收48.33亿元，同比增长8.56%；归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。业绩增长主要系：1）挖掘机内销呈现底部回暖态势；2）公司海外营收同比增长15%；3）公司非挖业务持续放量。毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，同比变动+2.62/-2.08pct，毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致，净利率下降主要系公司汇兑损失所致。公司财务费用率同比增长4.56个pct，主要系2024上半年公司汇兑损失0.28亿元，去年同期为汇兑收益1.67亿。
    “多元化”战略取得成效，非挖业务持续放量。2024上半年公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀销量同比增长24.30%。同时公司紧凑液压销量快速增长，在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升，并在国外市场实现批量供货。2024年上半年，公司径向柱塞马达产品海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    积极开拓海外市场，稳步推进线性驱动器项目。国际化方面，2024年上半年公司海外营收同比增长15.29%，同时公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面，公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-6月国内挖机销量同比增长4.66%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。公司作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖国内工程机械龙头，未来有望充分受益工程机械行业复苏。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，未来随着工程机械行业筑底企稳，公司有望充分受益。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为26.73/31.37/36.88亿元，对应PE24/21/18倍，维持“优于大市”评级。

归母净利增长3.8%，各项业务发展稳定

招商积余(001914)
    核心观点
    归母净利润增长3.8%。2024上半年公司实现营业收入78.4亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%。分板块看，由于市场新拓物业管理项目、母公司交付项目增加以及原有物业管理项目延伸业务增长，公司物业管理业务实现收入75.4亿元，同比增长12.7%；由于在管商业运营项目增加，资产管理业务实现收入2.9亿元，同比增长2.6%。2024上半年公司整体毛利率下降0.7pct至12.6%，其中物业管理业务毛利率下降0.7pct至10.9%。
    市拓放缓，持续深耕非住业务。上半年公司市场拓展较前期有所放缓，新签年度合同额达18.9亿元。其中第三方项目新签年度合同额为17.4亿元，千万级项目贡献新签年度合同额占比超50%。截至2024上半年末，公司在管项目2209个，管理面积达3.85亿平方米，其中来自第三方项目的管理面积为2.57亿平方米，占比67%。公司深耕非住宅业态，上半年第三方项目中非住宅业态新签年度合同额达15.7亿元，占比90%，当前非住宅业态管理面积增至2.52亿平方米，占比66%。
    资产管理业务经营稳定。在商业运营方面，截至2024上半年末，招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积397万平方米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9个。上半年，公司集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%；客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%。持有物业出租及经营业务方面，截至目前公司总可出租面积为46.9万平方米，总体出租率为94%。
    风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。
    投资建议：考虑到外拓竞争格局加剧等因素，我们下调公司24-25年营业收入预测至172/188亿元（原值为191/229亿元），由于行业盈利能力普遍承压，同时下调公司24-25年归母净利润预测至8.0/8.6亿元（原值为8.5/10.2亿元），对应EPS分别为0.76/0.81元，对应PE分别为11.6/10.8X，维持“优于大市”评级。

业绩表现亮眼，产能布局领先

诺泰生物(688076)
    核心观点
    业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024上半年公司实现营收8.31亿元（+107.47%），归母净利润2.27亿元（+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（+433.45%）。其中24Q2单季营收4.76亿元（+146.82%），归母净利润1.61亿元（+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元（+735.89%）。公司2024上半年业绩高速增长，主要系自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长，利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。
    自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024上半年自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收1.68亿（+79%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的增长，原料药及中间体营收3.77亿（+145%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88%，CDMO业务在具有挑战的外部环境下实现快速增长，2023年5月与欧大型药企签订的1.02亿美元合同于24Q2已开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。
    产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。产能方面，建德工厂现有产能125万升，另有在建中22万升将于今年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。
    投资建议：在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收16.3/22.8/30.4亿元（原为14.1/18.7/23.8亿元），同比增速58%/40%/33%，归母净利润4.3/5.9/7.9亿元（原为2.2/3.1/4.1亿元），同比增速165%/36%/34%，当前股价对应PE=29/21/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收847.4亿元（-6.5%），归母净利润105.6亿元（-8.8%），扣非归母净利润111.8亿元（-18.0%）；其中2024Q2公司实现营收442.9亿元（-3.4%），归母净利润59.0亿元（+26.5%），扣非归母净利润58.3亿元（-8.4%）。
    自产煤产/销量增长、吨煤成本下降抵消部分煤价下行影响，主业保持稳健。2024H1公司煤炭产量8640.7万吨，同比+2.8%；煤炭销量13155.0万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量8338.6万吨，同比+0.7%；自产煤售价538.2元/吨，同比-56.6元/吨；公司持续推进“大成本”管控，上半年原选煤单位完全成本281.4元/吨，同比-16.4元/吨，其中外委业务费减少3.1元/吨，材料减少3.0元/吨，相关税费减少5.9元/吨。2024Q2公司煤炭产量4495.2万吨，同比+4.0%；自产煤销量4247.6万吨，同比+0.3%。
    派发中期分红，积极回报投资者。公司公告2024年中期拟派发现金红利0.109元/股，分红率为10%，积极回报投资者。
    公司持有的盐湖股份会计核算方法转到长期股权投资，以公允价值计量的金融资产规模减小。2024H1公司投资收益9.3亿元（同比-2.8亿元），公允价值变动损益-6.41亿元（同比+20.2亿元），影响利润总额+2.90亿元。截至上半年公司以公允价值计量的金融资产合计124.8亿，较年初减少60.3亿，其中股票资产价值减少51.5亿元主要系持有的盐湖股份核算方法从交易性金融资产转到长期股权投资以及出售部分隆基股份所致，私募基金价值减少9.6亿元主要系市场波动所致。截至2024年上半年，公司持有盐湖股份4.9%的股份。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    由于公司煤炭销售价格低于此前预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元（前值为233/236/240亿元），PE分别为11.1/11.0/10.9。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

单季度利润降幅环比显著收窄，下半年业绩可期

中航光电(002179)
    事件
    公司发布半年报，2024H1实现营收91.97亿元，同比-14.5%；2024H1实现归母净利润16.68亿元，同比-14.6%。
    单季度营收及盈利降幅显著收窄，毛利率提升
    公司2024Q2营收同比-4.28%，较2024Q1的-24.87%收窄20.59pct；归母净利润同比-4.47%，较2024Q1的-24.41%收窄19.94pct，单季度看营收及归母净利润降幅显著收窄，表明公司下游需求或逐步恢复。2024Q2销售毛利率38.47%，同比/环比提升1.87pct/2.92pct，毛利率提升验证公司提质增效实力。
    期间费用控制良好，彰显公司提质增效决心与实力
    2024H1公司期间费用15.17亿元，同比-10.64%，其中销售/管理/研发费用同比-25.66%/-7.94%/-11.68%，表明公司积极开源节流，控制费用，验证公司在行业需求波动时的自我调节能力较强。
    下半年营收及利润增速需相对较高，方能实现财务预算计划
    根据公司2024年3月发布的《中航光电科技股份有限公司2024年度财务预算报告》，公司计划2024年完成营收221亿元，同比10.09%；利润总额41.10亿元，同比10.08%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.49%达到129.03亿元以上；利润总额同比增长47.87%达到21.55亿元以上，则可完成年初目标。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为221.26/262.78/317.43亿元，同比增长分别10.22%/18.77%/20.80%；归母净利润分别为37.15/44.89/55.08亿元，同比增速分别为11.25%/20.84%/22.69%。鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年半年报点评：高端产品放量，股权激励彰显信心

源杰科技(688498)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入1.20亿元，同比增长95.96%归母净利润1075.13万元，同比下降44.56%；扣非归母净利润947.02万元，同比增长129.97%。其中2024Q2实现营业收入6009.57万元，同比增长127.07%，环比增长0.05%；归母净利润21.63万元，同比下降97.13%，环比下降97.95%；扣非归母净利润-9.98万元，同比增长77.58%，环比下降101.04%。
    电信市场及数据中心业务营收增长较快
    2024H1，公司电信市场业务实现营收1.10亿元，同比增长94.61%，主要系传统的2.5G和10G DFB订单需求回暖，以及10G EML产品加强客户侧推广，订单同比大幅提升。数据中心及其他业务实现营收1049.25万元，同比增长111.27%，主要系部分传统数据中心市场订单需求恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品出货。
    加大高端光芯片研发投入，CW光源放量有望改善毛利率
    公司2024H1毛利率为33.42%，同比下降5.59pct，主要系收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品收入占比较高，价格竞争日益激烈，生产设施投入和生产费用增加。公司加大高端光芯片研发投入，100G PAM4EML、CW光源等处于客户测试阶段，其中部分CW产品开始批量交付；已初步完成200G PAM4EML的研发及厂内测试。我们认为，随着公司CW光源等高端产品的逐步放量，毛利率有望改善。
    股权激励彰显发展信心
    公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予董事、高级管理人员、核心技术人员、业务骨干等176人限制性股票57.17万股。激励计划考核的会计年度为2024-2026年，业绩考核目标分别为2024年营收不低于2.20亿元/2024-2025年累计营收不低于5.20亿元/2024-2026年累计营收不低于9.20亿元。
    毛利率有望改善，股权激励提振信心，建议保持关注
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.62/4.27/5.75亿元，同比增速分别为81.57%/62.74%/34.75%；归母净利润分别为0.51/1.45/2.15亿元，同比增速分别为160.48%/184.99%/48.51%，3年CAGR为122.56%；EPS分别为0.59/1.69/2.51元/股。公司毛利率有望改善，股权激励提振发展信心，建议保持关注。
    风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。
   

公司事件点评报告：复合外绝缘领军企业，积极开拓国际市场

神马电力(603530)
    事件
    神马电力发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入5.51亿元，同比增长32.67%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长177.52%。
    投资要点
    复合外绝缘领军企业，业绩保持高增
    公司主要从事变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘及橡胶密封件产品的研产销，其中，公司变电站复合外绝缘产品在特高压工程上的应用打破了国际厂商垄断。公司国内客户以国网、南网和一次电气设备制造商为主，海外客户包括以日立能源、西门子、GE为代表的电力设备生产商和全球各电网公司。
    2024H1公司实现营业收入5.51亿元，同比增长32.67%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长177.52%；受益于有机硅等主要原材料价格回落，公司毛利率已修复至2020年历史高位水平，达到47.28%，同比提升12.74pct；净利率为25.58%，同比提升13.35pct。2024Q2公司实现营业收入3.20亿元，同比增长44.78%，环比增长38.58%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长114.83%，环比增长21.36%；毛利率为46.50%；净利率为24.15%。
    积极开拓国际市场，海外输电业务快速成长
    近年来，公司海外收入快速增长，2023年外销比例已达50%以上，未来公司海外收入仍将持续保持快速增长趋势。分产品看，公司变电站复合外绝缘产品已与日立能源、西门子、GE形成了多年的扎实合作基础，叠加客户绝缘产品复合化比例快速提升，公司产品地位进一步提升；公司输配电复合外绝缘产品聚焦欧洲、北美、拉美市场，2024H1输电复合外绝缘产品实现海外合同收入4295万元，同比增长152%，尤其拉美市场增速达213%。
    公司在美国新设子公司实施“北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目”，可向北美客户提供主网横担、配网横担、长寿命线路绝缘子等输配电线路复合外绝缘产品，本地化团队可快速响应当地客户需求，提升公司北美市场竞争优势。
    特高压交付周期开启，有望再现特高压业绩弹性
    公司电站复合绝缘子产品覆盖变电站和换流站所有类型设备和所有电压等级，尤其在国内特高压交/直流工程中拥有绝对优势并占据主导地位，我国2009年起至今建成的70余座特高压站中，使用复合绝缘子的比例高达90%，而公司供应了其中80%以上数量的产品。另外，公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上的占有率约在15%左右。
    随着“十四五”规划特高压线路开始建设并履行交付，特高压新一轮周期相关业绩开始兑现，叠加特高压绝缘子产品毛利率显著高于其他电压等级，公司有望再现特高压周期业绩弹性。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.09、18.19、24.23亿元，EPS分别为0.75、1.04、1.40元，当前股价对应PE分别为28.6、20.6、15.4倍，看好公司业务受益于国内特高压和海外电网投资周期保持高增，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海内外电网投资不及预期风险、海外经营风险及汇兑损益风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

2024年半年报点评：Q2营收创新高，毛利率环比改善

美格智能(002881)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入13.06亿元，同比增长27.63%；归母净利润0.33亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润为0.32亿元同比增长31.98%；经营性活动现金净流量为-0.50亿元，同比下降181.02%。
    Q2单季度营收创新高，海外营收快速增长
    公司Q2实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%，单季度营收创历史新高。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，海外市场营收快速增长。2024年H1，海外市场营收为4.40亿元，同比增长38.58%，海外营收占比为33.73%，同比提升2.67个百分点。
    毛利率环比改善，非经常性损益减少
    2024年H1，公司毛利率为16.59%，同比下降3.82个百分点，主要受产品出货结构的影响，部分低毛利产品集中出货，阶段性拉低毛利率水平。Q2单季度毛利率为17.30%，环比提升1.61个百分点，呈现季度改善的态势。公司非经常损益主要为对外投资公允价值增长和政府补助，同比减少2290.51万元。
    智能网联车业务保持高速增长
    2024年H1，公司5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，该业务收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好
    公司营收快速增长，给予“买入”评级
    参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.24/32.52/38.84亿元，同比增速分别为26.85%/19.37%/19.45%；归母净利润分别为1.06/1.55/1.92亿元，同比增速分别为64.86%/45.59%/23.81%；EPS分别为0.41/0.59/0.73元/股。鉴于公司持续深耕智能模组，智能网联车业务保持高速增长，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦的风险。
   

业绩符合预期，现金流&预收表现优秀

五粮液(000858)
    业绩：2024Q2公司营业收入/归母净利润分别158.15/50.12亿元（+10.08%/+11.50%），业绩符合预期。
    产品端：中档放量保证业绩，系列酒结构改善明显。24H1酒类收入471.11亿元（+12.46%），其中五粮液产品/其他酒产品收入+11.45%/+17.77%，（其他酒占收入比+0.76个百分点至16.78%）。量价方面：24H1酒类量/价分别-15.5%/+33.08%（价升主导业绩），五粮液产品/其他酒产品量分别+12.07%/-23.86%；价分别-0.56%/+54.68%：
    一、五粮液产品：量驱动增长。据酒说公众号，24H1八代预计小幅增长（在主品牌中投放比例下降），新增量向其他主销品倾斜，收入表现与实际动销相符，其中：①八代：24H1批价/动销均稳中有升；②1618：聚焦宴席投放，预计增速较高；③经典：已成立品牌专营公司&上新经典10/20/30/50。
    二、其他产品：价驱动增长。五粮浓香向中高价位产品聚焦加速&加快培育新品&开展自营品牌价值回归专项活动。
    渠道端：营销转型持续，经销商质量提升显著。①渠道：24H1经销/直销收入分别275.94/195.17亿元（同比+13.51%/+11.01%），其中经销比重同比+0.54个点至58.57%。②市场：24H1主销市场东部/西部实现28.77%/35.57%的占比（同比+0.80/+1.28个百分点），其他区域占比均略降，其中东部经销商同比+67家至760家，招商速度居前（西部经销商数量同比-7家至441家）。③客户质量：24H1经销商规模同比+8.10%；前五大客户收入占比同比提升4.47个百分点至21.12%，大商贡献提升。
    财务端：盈利端稳定，经营性现金流&合同负债优秀。①24Q2毛利率/净利率同比+1.74/+0.21个百分点至75.01%/32.82%；②24Q2销售/管理费用率（包含研发费用）同比+1.97/-0.26个百分点至17.34%/4.74%（广告促销费加大）；③24Q2经营性现金流同比+619.64%至129.12亿元；④24Q2合同负债同比/环比+45.08/+31.10亿元至81.58亿元，表现优秀（预计与新品上市+加速招商等有关）。
    盈利预测：我们认为24H1公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利逐步释放，核心单品实现稳价的同时，产品矩阵持续丰富支撑业绩，持续看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入分别同比增长11%/10%/10%至923/1018/1123亿元，归母净利润同比增长12%/11%/11%至338/376/416亿元，对应PE分别为14X/13X/11X。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；高价位产品动销不及预期。

公司事件点评报告：业绩表现承压，梳理渠道支持政策

味知香(605089)
    事件
    2024年8月28日，味知香发布2024年半年度报告。
    投资要点
    外部需求疲软，业绩阶段性承压
    公司2024H1营收3.27亿元（同减22%），归母净利润0.42亿元（同减43%），扣非归母净利润0.41亿元（同减43%），其中2024Q2公司营收1.61亿元（同减25%），归母净利润0.23亿元（同减40%），扣非归母净利润0.23亿元（同减40%），市场需求整体疲软，预制菜销售放缓。盈利端，2024Q2公司毛利率同减1pct至24.70%，销售/管理费用率分别同增0.01pct/3pct至4.27%/6.50%，管理费用增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，综合来看，净利率同减4pct至14.51%，盈利能力表现承压。
    预制菜销售放缓，合理推进产能释放
    分产品看，公司2024Q2肉禽类/水产类/其他类产品营收分别为1.12/0.42/0.06亿元，分别同减24%/27%/25%。肉禽类产品中，2024Q2牛肉/家禽/猪肉/羊肉类产品营收分别为0.67/0.30/0.13/0.01亿元，分别同减27%/14%/4%/77%。水产类产品中，2024Q2鱼类/虾类产品营收分别为0.23/0.19亿元，分别同减30%/23%，受市场需求影响，各类预制菜销售阶段性表现承压，公司后续提升新品储备，合理推进新产能释放，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。分区域来看，公司2024H1华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为3.06/0.09/0.02/0.001/0.06/0.001亿元，分别同比-21%/-28%/-35%/-64%/+8%/+8%，西南、东北市场稳步扩张。
    单店经营承压，明确加大支持政策
    公司2024Q2零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道营收分别为1.07/0.07/0.45/0.002/0.004亿元，分别同减23%/8%/26%/95%/27%，零售渠道中，2024Q2加盟店/经销店营收分别为0.85/0.22亿元，分别同减25%/14%，截至2024H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1778/746/94/559家，较年初净变化-45/18/11/24家，单店收入有所下滑，加盟商开拓速度放缓，公司后续明确开店支持政策，进行门店帮扶，提振店主经营信心，同时深化酒店餐饮、团餐客户合作，进一步完善渠道布局。
    盈利预测
    目前整体消费环境疲软，门店经营承压明显，我们看好公司固本拓新，及时梳理渠道策略，推进开店支持政策，同时公司产能储备充足，外部需求回暖后，可承接增量开拓。根据半年报，我们预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.84/0.86元，当前股价对应PE分别为23/22/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能进展不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险等。

营收逆势增长，下沉渠道铺开

华帝股份(002035)
    事件：2024H1公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%。2024Q2公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。
    点评：
    终端份额提升，下沉渠道引领。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电零售量4149万台，同比+0.5%，零售额771亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长，公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升，新零售新增门店数量超过3000家，并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。分品类看，24H1油烟机业务收入13.0亿元，同比+14.6%；灶具业务收入7.2亿元，同比+3.2%；热水器业务收入6.6亿元，同比+24.7%；分地区看，24H1国内收入26.8亿元，同比+4.1%，海外收入3.8亿元，同比+35.3%。
    盈利基本稳健。24H1公司毛利率为40.7%，同比+0.1pct，考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响，则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况，24Q2公司毛销差同比-1.7pct，我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。公司24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.6%/-0.4%，分别同比-0.2/+0.1/0.0pct，费用投放基本平稳。由于减值类科目收窄，公司24Q2归母净利率同比+0.2pct至10.2%。
    投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

收入趋势基本延续，费投拖累盈利

李子园(605337)
    公司公告：24H1营业收入6.79亿元，同比-3.08%；归母净利0.95亿元，同比-29.29%；扣非净利0.89亿元，同比-31.24%。24Q2营业收入3.5亿元，同比-2.99%；归母净利0.38亿元，同比-49.33%；扣非净利0.31亿元，同比-57.59%，业绩低于预期。
    华东、西南底盘相对稳固，粉丝经济拉动电商表现亮眼。
    1）分产品看：24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元，同比-4.9%/+78.3%，Q2同比-5.4%/+79.5%。
    2）分区域看：24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元，同比-3.1%/-15.9%/+2.7%/-10.9%/-8.1%/-45.1%/-19.7%，华东、西南基本盘保持稳健，开拓型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱；24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6%/-17.4%/+1.6%/-9.0%/-5.4%/-47.8%/-0.1%。经销商H1新增433家、净增94家，优化调整较多。
    3）分渠道看：H1电商收入同比+84%至0.36亿元（Q2同比+136%），占比同比+2.5pct，或系明星代言带动收入增长。
    毛利率改善，广宣投入大增拖累盈利。
    24H1净利率同比-5.2pct，其中：1）毛利率同比+1.5pct；2）销售费率同比+5.0pct（广宣费率同比+5.7pct），系新增明星代言；3）管理费率同比+1.9pct（折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct），系新办公大楼启用。
    24Q2扣非净利率同比-11.4pct，毛利率同比+1.5pct，销售/管理费率同比+10.8/+1.8pct。
    展望未来，公司还处于渠道、营销调整阶段（积极开拓小餐饮、单位食堂渠道，提高铺市率）；重新整合、搭建电商团队，多渠道投放广告以加强品牌建设。同时，公司将继续推进全国性乳饮料布局，针对不同渠道搭建多规格产品结构。
    盈利预测：结合中报及当前消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-0.5%/+6.3%/+6.8%（金额为14.0/14.9/15.9亿元，24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元），归母净利润增速分别为-7.2%/11.8%/9.2%（金额为2.2/2.5/2.7亿元，24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元），对应PE分别为16X/14X/13X，维持“增持”评级。
    风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

公司事件点评报告：Q2业绩同比增长，期待纱岭金矿贡献增长动能

中金黄金(600489)
    事件
    中金黄金发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为285.32亿元，同比-3.34%；归母净利润为17.43亿元，同比+27.69%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.71亿元，同比+17.84%。
    投资要点
    Q2业绩同比环比均上升
    分季度来看，公司2024年Q1、Q2业绩均显著增长。2024年Q1、Q2营收分别为131.64、153.68亿元，其中Q2营收环比+16.74%，同比-4.96%。
    2024年Q1、Q2归母净利润分别为7.83、9.60亿元，其中Q2归母净利润环比+22.61%，同比+17.07%。
    2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7.41、9.30亿元，其中Q2扣非归母净利润环比+25.51%，同比+6.29%。
    矿山金产量略有下滑，远期新项目将释放增长动能
    2024上半年公司矿产金产量8.92吨，同比-2.58%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%；电解铜产量18.03万吨，同比-15.21%。
    分季度来看，2024年Q1、Q2矿产金产量分别为4.47、4.46吨，其中Q2产量同比-11.96%，环比-0.22%。2024年Q1、Q2矿山铜产量分别为1.87、2.30万吨，其中Q2产量同比+7.23%，环比+22.99%。
    公司在建重点项目稳步推进。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。其中纱岭金矿储量金金属量达到372吨，目前建设如期推进，预期2025年底投产。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为616.00、625.00、651.00亿元，归母净利润分别为37.33、38.99、44.15亿元，当前股价对应PE分别为17.5、16.7、14.8倍，考虑到金价仍有上行空间，公司新建的纱岭金矿项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

2024年半年报点评：短期业绩承压，期待后续调整

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收36.7亿元，同比-4.9%；实现归母净利润3.3亿元，同比-23.8%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-29.6%。其中24Q2实现营收14.1亿元，同比-4.7%；实现归母净利润1.03亿元，同比-34.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-49.4%；公司业绩低于市场预期。
    C端米面类收入下滑，餐饮市场表现亮眼。分产品看，24H1公司速冻面米产品实现收入31.4亿元，同比-5.8%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入20.6亿元，同比-7.8%，新式面点实现收入10.8亿元，同比-1.7%。受淡季C端速冻消费需求疲软以及商超渠道客流下滑严重影响，传统面点类产品增速承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入4.6/0.3亿元，同比+2%/-21.8%，涮烤类产品增速有所放缓主要系市场竞争加剧所致。分市场看，24H1零售及创新市场实现营收29.9亿元，同比-7.5%；餐饮市场实现收入6.8亿元，同比+8.1%，餐饮实现稳定增长，主要得益于公司针对连锁餐饮客户推出的一系列新品持续放量。分渠道看，上半年公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-7.1%/-6%/+60.1%。
    销售费用增长明显，Q2盈利能力承压。24H1/24Q2公司毛利率分别为25.9%/24.9%，同比分别-1.7pp/-1.8pp；毛利率承压主要系高毛利C端产品占比下降所致。费用率方面，24H1/24Q2销售费用率同比分别+0.9pp/+3pp至12.6%/13%，主要系公司积极加大渠道及品宣费投力度；24H1/24Q2管理费用率基本持平，同比分别-0.1pp/-0.04pp至2.6%/3.8%。综合来看，公司24H1/24Q2净利率同比分别-0.2pp/-3.3pp至9.1%/7.3%。
    短期环境影响下需求平淡，中长期业绩值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量；此外公司将全面发力火锅食材赛道，加大对火锅丸子类及牛羊肉制品的资源投放力度，涮烤类业务有望持续扩容。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，电商渠道有望维持高增。公司在产品创新和渠道扩容双重助力下，长期业绩值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.74元、0.78元、0.83元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

2024半年报点评：国内落地项目成绩亮眼，增量业务势头良好

中鼎股份(000887)
    投资要点
    事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入96.69亿元，同比+18.08%；实现归母净利润7.16亿元，同比+34.83%，实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+41.38%。其中，2024Q2实现营收49.77亿元，同环比分别+14.96%/+6.07%；实现归母净利润3.55亿元，同环比分别+32.17%/-1.56%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同环比分别+42.19%/+12.61%。
    智能底盘三大系统及密封系统营收高增长，整体盈利水平同比提升。2024上半年，公司智能底盘-空悬系统、轻量化、橡胶业务、冷却系统、密封系统业务实现营收分别为5.7/14.3/19.3/25.4/19.4亿元，同比分别+59.8%/+156.5%/+10.2%/-0.7%/+10.9%；毛利率分别为20.5%/12.4%/20.5%/15.3%/27.4%，同比分别-2.57pp/+3.72pp/+0.56pp/+0.06pp/+1.05pp。智能底盘三大系统及密封系统营收高增长，冷却系统微降，除空悬系统毛利率下滑外其他业务毛利率有所提升。整体来看，2024Q1/Q2，公司毛利率分别为22.42%/22.05%，同比分别+1.61pp/+0.55pp，环比分别+0.92pp/-0.37pp。净利率分别为7.65%/7.24%，同比分别+0.91pp/+1.17pp，环比分别+1.58pp/-0.41pp。费用方面，2024H1财务费用1.24亿元，同比+193.73%，主要系本期欧元、美元贷款利率增加以及汇兑收益减少所致。新能源收入方面，2024H1新能源领域业务收入33.40亿元，占2024H1汽车业务营收比例为36.38%，同比提升3.35pp，其中国内2024H1新能源领域业务销售额为24.42亿元，占2024H1国内营业收入比例为49.13%，同比提升3.08pp。
    海外并购项目国内落地成绩亮眼。（1）密封业务：公司通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内公司业绩近年来保持稳步提升，KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2024H1营业收入4.03亿元，同比增长19.3%，净利润0.75亿元，同比增长29.1%。（2）NVH模块：WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2024H1，安徽威固实现营收1.6亿元，同比增长28.5%，净利润0.25亿元，同比增长57.0%。（3）冷却管路：主推新能源热管理管路，加速布局温控系统。公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2024H1，安徽特思通实现营收3.9亿元，同比下降2.4%，净利润0.24亿元，同比增长13.5%。2024年半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为56亿元。
    AMK推动国内空气悬挂市场发展。中鼎股份通过并购德国AMK确立国内龙头地位，2020年来国产化项目逐渐落地。AMK中国加速优化乘用车空气悬架系统的性能和成本，围绕“国产化推进、技术迭代升级、产业补强补全”战略目标稳健发展，已获得多家国内造车新势力和传统品牌订单。子公司鼎瑜科技专注空气弹簧研发，利用中鼎橡胶领域优势，不断提升产品性能，并布局磁流变减震器项目。截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，未来有望拿到更多项目定点。
    底盘轻量化系统总成产品加速全球布局。公司旗下子公司四川望锦公司，其核心技术为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备非常高的技术门槛。随着公司在底盘轻量化系统总成产品业务的不断推进，已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。公司在保持国内轻量化业务稳步发展的同时也在积极布局海外轻量化市场，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中。2024年半年度公司轻量化业务累计获得订单约为46亿元。
    盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为18.9%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

2024年半年报点评：渠道库存调整基本到位，期待下半年轻装上阵

伊利股份(600887)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业总收入599亿元，同比下滑9.5%；实现归母净利润75.3亿元，同比增长19.4%。其中24Q2实现营业总收入273亿元，同比下滑16.5%；实现归母净利润16.1亿元，同比下滑40.2%。
    液奶渠道库存调整基本到位，奶粉及奶制品增速领先。2024H1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入369亿元（-13%）、145亿元（+7.3%）、73.2亿元（-20%）。1）液体乳：渠道库存调整已基本到位，终端表现好于行业整体，零售额继续稳居行业第一。白奶表现领先，低温液奶逆势增长。2）奶粉及奶制品：公司整体婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别达到16.9%、24.3%；奶酪线下零售额市场份额约18.8%（+1.2pp）。3）冷饮：受天气及去年同期基数影响，冷饮行业规模下滑，公司份额提升。
    上半年毛销差略降，非经常性损益影响利润。1、2024H1公司实现毛利率34.8%，同比提升1.6pp，主要由于原奶价格下降。2、销售费用率19.4%，同比增加1.9pp，在原奶供给偏多的背景下适当增加促销投入，预计下半年将加强管控销售费用率；毛销差15.4%，同比下降0.2pp。管理费用率3.9%，同比下降0.1pp；研发费用率0.6%，同比增加0.1pp；财务费用率-0.6%，同比下降0.3pp。3、2024H1公司实现净利率12.7%，同比提升3.1pp。上半年转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权，形成处置收益25.7亿元。此外，上半年资产减值损失5亿元，信用减值损失4.5亿元，对盈利形成压力。
    盈利能力提升可期，回购重视投资者回报。1、随着成本端企稳，叠加产品结构改善、费用投放效率提高，公司盈利能力将逐步提高。2、公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源，优质奶源布局充分。凝聚上游牧业企业，合作牧场规模化，养殖规模及水平领先行业；定制化开发牧场管理系统，将数字化引入上游牧业，使奶牛养殖更高效。3、2024年5月起，公司将在12个月内以自有资金回购10-20亿元股份，将用于依法注销减少注册资本，表明公司对未来发展的信心，重视投资者回报。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为117亿元、119亿元、126亿元，EPS分别为1.84元、1.87元、1.98元，对应动态PE分别为12倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

黄酒老字号，焕发增长新活力

会稽山(601579)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长15.6%。其中24Q2实现营业收入3亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润-140万元。
    产品高端化、年轻化升级，全面拓展销售渠道。1、分品类看，上半年中高端酒、普通酒分别实现收入4.9亿元（+13.2%）、1.9亿元（+29.1%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。发力兰亭品牌，培育黄酒的高端化认知；通过1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1亿元（+14.8%）、6.2亿元（+19.6%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。
    毛利率、费用率提高，净利率基本平稳。1）上半年实现毛利率50%，同比提升5.4pp。2）费用率方面，销售费用率19%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.7pp；研发费用率3.7%，同比增加2.2pp；财务费用率-1.1%，同比增加0.2pp。3）上半年实现净利率12.4%，同比下降0.6pp。
    控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍。
    风险提示：营销效果不及预期风险；高端化推广不及预期风险；食品安全风险。

业绩表现亮眼，自主品牌持续拓展

匠心家居(301061)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年H1公司实现营收12.1亿元，同比+27.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比+41.8%；实现扣非净利润2.6亿元，同比+48.1%。单季度来看，2024年Q2公司实现营收6.5亿元，同比+25.2％；实现归母净利润1.6亿元，同比+31.9%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比28.9%。24年Q2公司营收利润保持较快增长趋势。
    费控良好，盈利能力保持较高水平。报告期内，公司整体毛利率为33.2%，同比+1.8pp；其中2024年Q2毛利率为33.1%，同比+0.5pp；分产品看，2024年H1公司智能电动沙发毛利率为33.9%（+1.7pp），智能电动床毛利率为33.3%（+0.8pp），配件毛利率为27.8%（+7.2pp）。分销售区域看，内销毛利率为41.6%（+3.3pp），外销毛利率为33.2%（+1.8pp）。费用率方面，公司总费用率为7.4%，同比-2pp，其中销售费用率为3.1%，同比+0.6pp；管理费用率为3.5%，同比+0.8pp；研发费用率为4.8%，同比-1.1pp；财务费用率为-4.1%，同比-2.2pp。综合来看，公司净利率为23.6%，同比+2.4pp。单Q2净利率为25.4%，同比+1.3pp，保持较高水平。2024年H1公司经营性现金流净额为2.4亿，同比-2.2%，现金流充裕；应收款项3.2亿，同比+18.6%，主要系订单增加所致。
    智能沙发贡献增量，外销保持较快増势。分内外销来看，2024年H1外销为12亿元，同比+28.5%；内销收入为750.1万元，同比-35.2%。外销保持较快增速，产品得到大客户认可。美国市场1-5月家居用品零售商销售额同比-7.9%，从高端到大众市场的家居用品零售商都受到冲击。为应对需求低迷的美国市场，公司坚持中高端产品定位，凭优异的产品性能赢得消费者的认可。2024年上半年，公司TOP30的客户中22家客户继续保持与公司业务的增长。4月展会以来，公司有序推进店中店，至今公司已有100多个小规模的店中店，24年上半年，拥有店中店的大部分零售商客户业务同比增长超过100%。展望全年，随着外销新客户采购规模释放和海外建设自主品牌的推进，公司销售有望保持稳健增长。分品类来看，2024年H1智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为9.4亿元（+35.6%）/1.6亿元（+11.2%）/0.9亿元（+0.8%），营收占比分别为77.5%（+4.6pp）/13.4%（-2pp）/7.8%（-2.1pp）。公司智能电动沙发产品竞争力持续加强，增长韧性持续显现。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.97元、3.56元、4.26元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍。公司外销保持较快增势，电动沙发快速放量，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；汇率波动的风险。

2024年半年报点评：高基数下收入承压，期待后续经营改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入15.9亿元，同比+3.8%，实现归母净利润2.5亿元，同比-2.4%；其中24Q2实现收入6.9亿元，同比-2.5%，实现归母净利润为0.96亿元，同比-14.2%。
    零添加市场竞争烈度提升，高基数下Q2收入有所承压。分产品看，酱油/食醋/其他业务上半年实现收入10/2/3.6亿元，同比分别+3.5%/-8%/+10.8%，其中24Q2收入增速分别为-3.1%/-10.2%/+2.2%；核心酱油业务单二季度收入承压，主要受去年同期高基数，叠加零添加调味品市场竞争烈度提升影响；其他业务Q2维持稳健增速。分渠道看，24Q2经销/直销渠道实现收入5/1.8亿元，同比分别-4.8%/+2.9%；直营渠道实现平稳增长，主要系公司加强对直供餐饮客户服务力度，叠加线上强化品牌推广与产品支持力度。分区域看，公司全国化扩张进程顺利，24Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-5.1%/-7.7%/+1.3%/+17.6%/-15.6%，除北部及南部市场实现正增长外，其他区域均有不同程度下滑。
    结构变动+费用提升，Q2盈利能力下滑。24H1公司毛利率为35.6%，同比-2.7pp；其中24Q2毛利率为35.2%，同比-2.3pp；毛利率下滑主要系产品结构有所变动，性价比产品及部分新品占比提升所致；费用率方面，24Q2销售费用率为16%，同比+2.5pp，主要由于公司加大营销投放广促费用增加；管理费用率同比下降0.8pp至3.4%，主要系股份支付费用同比减少。综合来看，24Q2公司净利率同比-1.9pp至13.8%。
    产品与渠道齐发力，业绩高成长性可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，高毛利产品占比持续提升。渠道方面，公司逐步补齐渠道短板不断完善经销队伍建设，借性价比零添加产品之利，持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度，外埠市场流通渠道开拓有望提速。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，未来业绩高成长性值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.66元、0.76元，对应动态PE分别为24倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：扣非净利同比高增，研发有望持续赋能

帝科股份(300842)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年半年度报告。24H1公司营收75.9亿元，同比+118.3%；归母净利润2.3亿元，同比+14.9%；扣非净利润3.5亿元，同比+154.2%。其中24Q2营收39.4亿元，环比+8.2%；归母净利润0.6亿元，环比-67.5%；扣非净利润1.6亿元，环比-19.9%。24Q2公司计提资产减值+信用减值损失3400万元。
    N型TOPCon电池基本完成迭代，公司TOPCon银浆出货同比大幅增长。24H1下游电池环节TOPCon成为出货主流，根据SMM数据至6月PERC排产占比不到20%。TOPCon电池银耗较PERC更高，电池产量同比增长，因此行业对银浆需求同比大幅增长。24H1公司光伏导电银浆销量1132.05吨，同比增长76.09%，其中TOPCon电池银浆销量988.03吨，占比提升至87.28%，TOPCon银浆出货占比行业领先。TOPCon电池银浆加工费更高，尤其是LECO技术导入并成为行业标配后，公司率先享受LECO专用银浆技术红利。
    白银期货合约、白银租赁等业务影响非经损益。24H1公司非经常性损益-1.2亿元，其中持有和处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益约-1.4亿元，源于：为应对银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作；为降低银粉采购成本和应对银粉价格波动风险，公司进行白银租赁业务；为应对汇率波动风险，公司择机购买外汇衍生产品；受银点和汇率波动影响，产生一定的投资收益和公允价值变动损益；以及公司通过专项基金投资的绍兴中芯集成电路制造股份有限公司于2023年5月在上交所科创板上市，期末计提公允价值变动损益。
    研发费用持续增长，持续增强产品竞争力。24H1公司研发费用2.4亿元，同比增长117.4%，开发迭代BC电池金属化浆料方案形成n-Poly专用银浆、p-Poly专用银浆及主栅浆料等全套导电银浆产品组合，实现持续规模化量产。N型HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大规模出货，加快更低银含量银包铜浆料开发与应用。在半导体电子领域，不断丰富完善不同散热等级和应用场景的芯片封装银浆产品组合，积极拓展功率半导体封装用烧结银与AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料，加强市场开发力度。
    盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为36.29%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨，公司盈利下降的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。

2024年半年报点评：坚定新五年战略规划，盈利能力持续提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入53.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润3亿元，同比增长25.3%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比增长36.4%。其中24Q2实现营业收入27.5亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17.7%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比增长37.7%。
    DTC业务持续增长，受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”作为品类发展策略，其中低温鲜奶市场份额稳步提升，高端鲜奶同比增长约15%；特色酸奶持续增长。分产品看，2024H1新品收入占比保持双位数，唯品鲜奶同比增长约15%，活润系列同比增长约15%，低温风味乳增长超40%。2、分渠道看，2024H1直营、经销分别实现收入27.5亿元（+1.3%）、21.2亿元（-0.7%），DTC业务整体营收持续增长。3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。
    盈利能力延续提升趋势。1、2024H1毛利率29.2%，同比提升1.3pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、2024H1销售费用率16.1%，同比增加0.5pp，其中Q2销售费用率15.2%，同比下降0.6pp。上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%（+0.1pp）、0.4%（-0.1pp）、1%（-0.5pp），费用率优化。3、2024H1净利率5.7%，同比提升1pp，净利率延续提升趋势。
    坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。

2024年中报点评：储能拖累毛利率，Q2业绩低于预期

新风光(688663)
    投资要点
    事件：公司2024年上半年实现营业收入7.00亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降2.95%。2024Q2实现营业收入4.08亿元，同比下降4.22%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降36.81%。
    Q2毛利率承压，致使业绩低于预期。2024Q2公司营收4.08亿元，同比小幅下降4.22%，环比增长39.25%。2024Q2公司综合毛利率24.27%，同比下降5.19pp，环比下降7.46pp，是导致利润低于预期最主要原因。2024H1公司期间费用率17.09%，同比下降0.45pp。公司费用控制良好，销售、管理、财务费用率均保持下降趋势。公司持续加大研发投入，研发人员数量增加和研发人员学历结构提升，导致与研发相关的薪酬增加，研发费用较上年同期增加1265万元，增长43.27%，研发费用率同比上升1.41pp。
    SVG仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2024H1，SVG业务实现营业收入4.25亿元，同比增长38.13%，收入增速跑赢上半年国内光伏、风电装机增速。SVG毛利率24.27%，同比小幅提升0.27pp，仍保持较好盈利水平。变频器业务实现营业收入1.09亿元，同比下降31.07%；毛利率34.02%，同比提升1.02pp。储能系统业务实现营业收入0.81亿元，同比下降22.11%；毛利率7.21%，同比大幅降低19.79pp，大幅拖累整体毛利率水平。
    市场开拓取得突破，在手订单充足。SVG业务方面，随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。2024H1，公司SVG产品首次挺进电网；央企入围取得重大突破。变频器业务方面，公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩，高压变频器首次取得3000万以上的批量订单。公司加大海外市场拓展力度，实现翻倍增长。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为2.08、2.53、3.01亿元，对应PE分别为12、10、8倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。并加速SVG、变频器业务出海。维持“买入”评级。
    风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

2024半年报点评：Q2净利率创新高，摩洛哥工厂预计Q4投产

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：（1）8月29日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入41.1亿元，同比+16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比+77.71%，实现扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%。其中，2024Q2实现营收19.95亿元，同环比分别+6.16%/-5.7%；实现归母净利润5.74亿元，同环比分别+61.11%/+13.87%；实现扣非归母净利润5.62亿元，同环比分别+63.95%/+13.23%。（2）公司制定《三年(2023-2025年)股东回报规划》，2023-2025年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的20%/25%/30%。2024年半年度，公司拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利2.1元（含税），利润分配金额约为2.16亿元（含税），充分重视对投资者的合理投资回报兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展。
    半钢胎和出口需求强劲，公司产品产销两旺。据国家统计局和海关总署数据，2024年前7个月，国内橡胶轮胎外胎产量累计6.2亿条，同比增长10.1%；出口累计3.9亿条，同比增长9.7%。轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至2024年8月29日，本周半钢胎开工率79%，维持较高水平，全钢胎开工率59%，相对较弱但有回升的迹象。2024H1，公司完成轮胎产量1608.66万条，同比+18.90%；其中，半钢轮胎产量1559.55万条，同比+17.90%；全钢轮胎产量49.11万条，同比+62.78%。完成轮胎销售1509.71万条，同比+10.35%；其中，半钢轮胎销量1461.21万条，同比+9.06%；全钢轮胎销量48.49万条，同比+71.28%。
    盈利水平持续提升，建议关注后期原材料价格和海运费走势。2024Q1/Q2，公司毛利率分别为31.32%/35.27%，同比分别提升8.98pp/12.82pp，环比分别提升8.88pp/3.94pp。净利率分别为23.82%/28.76%，同比分别提升8.72pp/9.81pp，环比分别提升4.87pp/4.94pp。其中，Q2毛利率创2021年以来新高，Q2净利率创历史新高。费用方面，2024H1财务费用-7162.49万元，同比-46.88%，主要系利息收入增加。2024H1所得税费用1.08亿元，同比+126.21%，主要是国内工厂利润总额增加所致。其中，2024Q2所得税费用8160.42万元，环比Q1增长204.22%，除利润增加外还涉及反倾销退税的影响。2024H1汇兑收益3166.65万元，同比-49.89%。原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3，环比分别增长0.4%/6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，Q2盈利能力受成本端影响较小。截至2024年8月29日，原材料价格指数为130.2，较2024Q2平均值增长5.6%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，5-6月欧线海运费持续上涨，目前，受中东地缘风险缓和，集运期货合约出现大幅回调，相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解，建议关注海运费走势。
    森麒麟泰国业绩大幅增长，摩洛哥项目打开成长空间。公司泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目已于2023年大规模投产运行。2024年1月，森麒麟泰国PCR反倾销调查终裁单独税率为1.24%（原审税率17.06%）。不仅给公司带来较大的盈利修复空间，而
    且有利于输美订单增长。2024H1，森麒麟泰国实现营业收入26.09亿元，同比
    增长42.36%；实现净利润7.08亿元，同比增长109.73%。另外，在复审调查周期内（2021年1月1日-2022年6月30日），公司将获得一笔税费差额的退税款项。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，为满足旺盛的市场需求，公司推进摩洛哥和西班牙项目。其中，摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计2024年四季度投产运行。同时，公司也在稳步推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，后续伴随着摩洛哥以及西班牙工厂的建成投产，公司业绩有望再上一个台阶。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等

2024年半年报点评：中高档暂有承压，高分红彰显信心

洋河股份(002304)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入228.8亿元，同比+4.6%，实现归母净利润79.5亿元，同比+1.1%；2024单Q2实现营业总收入66.2亿元，同比-3.0%，实现归母净利润18.9亿元，同比-9.8%。公司拟定2024年度-2026年度，每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。
    中高档略承压，省外增长稳健。2024H1：1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收199.6亿元(+4.8%)、25.3亿元(+5.2%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长有所承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收96.0亿元(+1.4%)、129.0亿元(+7.5%)，省外市场开拓已成为营收主要增长源。3、量价拆分看，销量下滑0.27%至11.6万吨，吨价提升5.1%至19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，预计梦系列增速稳健，结构向好，带动吨价稳步提升。
    费用投放有增加，盈利能力略承压。2024H1：1、毛利率下降0.77个百分点至75.4%，主因为直接材料支出同比增加10.7%，且直接材料占主营业务成本的74.9%，受此影响毛利率略降。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局，广告促销费同比增长19.6%至18.4亿元，带动销售费用率同比增加1.1个百分点至11.4%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降0.5个百分点至4.1%，综上影响，综合费用率微增0.08个百分点。3、受递延所得税影响，综合所得税税率在季度间有所波动，报告期所得税税率同比增加0.66个百分点，综合影响下销售净利率下降1.3个百分点至34.7%。4、期末合同负债39.4亿元，同比下滑26.0%，渠道回款有所承压。
    高举高打强化品牌，不断拓展成长空间。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.92元、7.71元、8.58元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

公司提效控费，盈利能力持续改善

海尔智家(600690)
    投资要点：
    事件：根据公司发布的2024年中报，上半年公司实现营收1356.2亿元，同比+3.0%，实现归母净利润104.2亿元，同比+16.3%；单Q2实现营收666.5亿元，同比+0.1%，归母净利润为56.5亿元，同比+13.2%。
    整体经营表现稳健，海外市场优于国内，新兴市场出口增速快于欧美区域。公司上半年海外市场收入同比增长3.7%至708.2亿元。1）其中，美洲市场需求有所回落，美洲/欧洲区域增速分别-0.1%/+9.2%至390.8/145.1亿元，公司通过上市高端产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额，2023年公司在美洲零售量排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。2）在南亚、东南亚、中东非等新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长，上半年南亚/东南亚/中东非收入分别增长9.9%/12.4%/26.8%。
    国内白电行业略有承压，公司高端品牌表现较好，卡萨帝实现较快增长。根据奥维云网数据，上半年白电行业下滑，尤其以空调行业零售额下滑为主，24H1空调/冰箱/洗衣机的销额增速分别为-14.5%/+0.4%/+3.6%，公司通过强化多品牌引领产品阵容、通过卡萨帝、海尔、Leader三个品牌分别实现对高端、主流、细分市场人群的覆盖，以及变革新媒体营销策略等举措应对挑战，2024年上半年公司的国内收入实现了2.3%的增长，卡萨帝套系销售收入同比增长145%，Leader子品牌实现上半年销售收入增长31%。
    费用管控有效，盈利持续改善。24Q2毛利率公司同比+0.2pct至32.3%，净利率同比+1.0pct至8.5%，延续了提升态势。公司通过持续推进全流程数字化变革，提升运营效率，促进产品结构升级助推整体盈利优化。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct至14.5%/4.4%/3.2%/-0.2%。
    盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为2724/2871/3042亿元，归母净利润分别为183/202/223亿元，对应EPS分别为1.94/2.14/2.36元，当前股价对应PE分别为12.20/11.02/10.00倍，给予公司13-15倍PE，价格区间为25.22-29.10元，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险，原材料价格涨价风险，市场竞争加剧。

2024年半年报点评：Q2淡季调整渠道库存，回购+高管增持显信心

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入29亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长25.9%。其中24Q2实现营业收入10.8亿元，同比下滑20.2%；实现归母净利润1亿元，同比增长7.6%。
    Q2淡季承压，调整渠道库存。1、分品类看，2024H1葵花子、坚果、其他产品分别实现收入18.6亿元（+3%）、6.6亿元（+23.9%）、3.5亿元（+10.4%）。Q2淡季公司消化渠道库存，收入端表现较平淡。打手瓜子、茶衣瓜子等新品广受消费者喜爱；高端瓜子葵珍通过拓展高端会员店及精品超市等渠道实现收入持续增长。2、分区域看，2024H1东方、南方、北方、电商、海外分别实现收入8.7亿元（+21.9%）、8.6亿元（-0.7%）、5.3亿元（+3.3%）、3.6亿元（+11.6%）、2.5亿元（+4.5%）。公司拥有全国性销售网络，同时海外销售网络逐渐成长，持续深耕东南亚市场。
    成本红利释放，盈利能力提升。1、2024H1毛利率28.4%，同比提升3.9pp，主要由于原材料价格下降。2、费用率方面，上半年销售费用率11.5%，同比增加1.9pp，主要由于广告促销费增加。管理费用率5.2%，同比下降0.2pp。研发费用率1.1%，基本持平。财务费用率-2%，同比下降0.9pp，主要受利息收入和汇兑损益影响。3、2024H1净利率11.6%，同比提升1.7pp。
    回购+高管增持，长期发展动力充足。1、公司拟在2024年6月起的一年内回购股份，总金额为0.5-1亿元，回购价格不超过50.7元，将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元，彰显对未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.2亿元、12.8亿元，EPS分别为1.87元、2.22元、2.53元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

2024年半年报点评：Q2业绩表现亮眼，持股计划提振信心

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现收入141.6亿元，同比+9.2%，归母净利润为34.5亿元，同比+11.5%；其中24Q2实现收入64.6亿元，同比+8%，归母净利润为15.3亿元，同比+11.1%；业绩超市场预期。此外公司发布24-28年员工持股计划草案，其中24年第一期覆盖对象不超过800人，计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等；24年计划业绩考核指标为24年归母净利润在剔除激励费用等事项影响下，同比增速不低于10.8%。
    前期渠道库存管理收效显著，Q2收入增速表现亮眼。分产品看，24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比分别为+3%/+11.3%/+1.2%/+22.5%；整体Q2收入增速表现亮眼，主要得益于：1）公司过去持续推进渠道库存去化收效显著，在当前外部需求环境疲软下渠道补库需求仍拉动增长；2)去年同期存在低基数效应。此外调味酱与其他业务收入增速较快，主要系公司醋及料酒等新品持续放量。分渠道看，24Q2线下/线上收入增速分别为+5.3%/+38.2%，随着公司主动发力布局新兴渠道线上收入实现高增。分区域看，24Q2东/南/中/北/西部收入分别为+5%/+13.3%/+2.6%/+6%/+6.4%，主销区增速明显优于其他地区。
    23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。24H1公司整体毛利率为36.9%，同比+0.9pp，其中24Q2毛利率同比+1.6pp至36.3%；毛利率提升主要得益于成本红利释放以及规模效应加强所致。费用率方面，24Q2销售费用率同比+1pp至6.6%，主因公司加大渠道及品宣费用投入；24Q2管理费用率保持稳定，同比+0.2pp至2.1%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24Q2公司净利率同比分别+0.7pp至23.8%。
    渠道理顺释放动能，员工持股计划提振信心。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外历经数年对渠道库存及价盘的梳理；公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，员工持股计划绑定核心骨干利益，有助于充分提振团队士气与信心，叠加渠道理顺后动能释放，产品端推新与优化存量产品并行，公司中长期业绩有望持续向好。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.37元，对应动态PE分别为33倍、30倍、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：短期海外业务承压，关注后续国内外业务复苏

科锐国际(300662)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2023H2公司营收为55.4亿元，同比增长16.6%，归母净利润为0.9亿元，同比下降11.7%；Q2单季度看，实现营收29.0亿元，同比增长22.9%，归母净利润为0.5亿元，同比下降29.3%，归母净利润下降原因主要是因为今年政府补助在Q1到位（去年在Q2）、公司海外业务利润下滑。
    公司利润端承压，但费用端仍小幅下降。2023H2公司毛利率为6.7%，同比下降0.9个百分点，净利率为1.5%，同比下降0.9个百分点。2022H1期间费用率为4.7%，同比下降0.1个百分点，其中公司销售、管理费用率分别为1.5%、3.0%，同比分别下降0.4、0.1个百分点，财务费用率为0.2%，同比增长0.4个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。
    国内业务回暖明显，海外业务利润下滑影响公司上半年业绩释放。2024H1受益于公司持续的降本增效，国内业务营收同比上涨24.6%，归母净利润同比增长20.9%；海外业务发展略缓，尤其是欧洲及美国等区域子受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，带来收入和盈利同比均有下降。公司海外子公司Investigo在2024H1实现净利润245.4万元，同比下降93.0%。
    分业务看，公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。2024H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7797人，同比增长32.2%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为3.9万人，净增长3200人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为65.41%，同比提升7.68个百分点；灵活用工业务累计派出23.4万人次，同比增长14.7%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.3、3.0、3.8亿元，未来三年归母净利率复合增长率24.1%。公司为人力资源服务行业龙头企业，受益于国内外招聘市场复苏，给予公司2025年13倍PE，对应目标价20.02元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险。

二季度产销环比恢复，核增及资源量竞拍落地助力未来成长

华阳股份(600348)
    公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.90%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比-44.20%。
    2024Q2产销环比恢复，价格降低成本增加带动毛利下滑：据公告，2024H1公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.5%，原煤销量1710万吨，同比-20.7%。吨煤售价572元/吨，同比-8.7%，吨煤成本354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利218元/吨，同比-28.1%。分季度看，2024Q2公司实现原煤产量1016万吨，同比-16.7%，环比+19.5%；原煤销量882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。24Q2吨煤售价557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%；吨煤成本347元/吨，同比+14.0%，环比-4.0%；吨煤毛利210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。
    存量矿井产能核增落地，参与探矿权竞拍延伸资源储量：据公告，公司于5月收到通知，完成对平舒公司温家庄矿的生产能力等信息登记和生产要素建档，该矿生产能力由90万吨/年核增至500万吨/年。另外，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础，确保公司可持续发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入215亿元、224亿元、229亿元，增速分别为-24.7%、4.4%、2.1%；分别实现净利润27亿元、31亿元、32亿元，增速分别为-46.9%、11.5%、4.7%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为7.45元。
    风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期
   

2024年半年报点评：N型银浆占比提升，盈利持续改善

聚和材料(688503)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收67.6亿元，同比+61.8%；归母净利润3.0亿元，同比+11.1%；扣非净利润3.3亿元，同比+65.9%。其中24Q2公司实现营收38.1亿元，环比+29.1%；归母净利润2.2亿元，环比+194.4%；计提资产减值损失+信用减值损失约9900万元。
    LECO成为TOPCon电池标配工艺，公司TOPCon电池银浆出货占比提升，盈利持续提升。24Q2TOPCon电池排产占比近80%，且LECO工艺成为TOPCon产线标配，因此公司TOPCon银浆占比从一季度的60%提升至二季度的80%。出货量方面，24H1公司银浆出货1153吨，其中一季度约550吨，二季度约613吨环比提升11%+。LECO银浆银浆加工费更高，盈利更好，加之二季度银价上涨带来部分银点收益，二季度公司盈利能力全面提升：毛利率较Q1提升4.7pp至12.96%；净利率提升3.3pp至5.85%。
    新技术产品持续研发与拓展，产品矩阵拓宽。公司持续加强电池新技术配套银浆产品研发，围绕“超窄线宽快速印刷技术”，“高醋酸可靠性烧结体系技术”，“硼扩激光SE匹配银浆技术”，“高铜含低电阻低温浆料技术”,“LECO烧结高性能银浆”，“P-Poly低接触低复合银浆技术”,“0BB高效低成本银浆技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新。0BB封装定位胶实现规模化量产，并退出BC绝缘胶和电池保护胶系列产品。在非光伏领域，在通信器件、基础电子元器件等市场的产品实现单月吨级量产出货。
    二季度经营性现金流转正。24Q2公司加强回款，经营性现金流净额7.6亿元，环比转正；二季度末公司货币资金7.3亿元，在手资金充足。
    盈利预测与投资建议：公司为光伏电池银浆龙头，成本与盈利优势显著。给予2025年13倍PE，目标价44.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧，盈利能力下降的风险。

2024中报点评：利润同比高增，技术创新助力双主业布局

豪能股份(603809)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入11.36亿元，同比增长37.81%；归母净利润为1.62亿元，同比增长81.71%。其中，Q2实现营业收入5.90亿元，同比增长32.37%，环比增长8.02%；归母净利润为0.82亿元，同比增长79.36%，环比增长3.09%。
    收入实现稳健增长，盈利能力得到提升。24H1公司实现营收11.36亿元，同比+37.81%；Q2实现营收5.90亿元，同比+32.37%，收入整体保持稳健增长。盈利能力方面，24H1公司毛利率为33.92%，同比+3.34pp，Q2毛利率为32.02%，同比+2.58pp，环比-3.95pp；24H1净利率为14.23%，同比+3.47pp，Q2净利率为13.91%，同比+3.69pp，环比-0.67pp。费用率方面，24H1销售/管理/研发费用率分别为1.49%/4.79%/6.27%，同比+0.25pp/-1.02pp/+0.63pp，销售费用增加系三包维修费增长较多所致，研发费用增加系公司新开发项目投入材料增加所致，整体来看公司盈利能力有所提升，管理费用管控呈现一定效果。
    新能源业务快速增长，差速器成重要增长点。公司积极布局差速器产品，致力于成为国内差速器领域的龙头企业，并将按照年产1000万套差速器总成的配套能力分二期投资建设，24H1公司差速器业务增速亮眼，泸州豪能营业收入同比增长99.11%至2.94亿元，净利润同比增长123.73%至489.08万元。客户方面，公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。根据公司披露，当前公司差速器业务在手研发项目和订单充足，未来随着产能的逐步释放，公司差速器有望贡献更多业绩。此外，公司正在加快推进新能源汽车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，快速提升配套能力，完善现有汽车产业布局，为公司培育新的盈利增长点。
    国际市场竞争力增强，航天业务步入新台阶：24H1公司出口业务收入达1.36亿元，同比增长28.90%，公司在国际市场上的竞争力进一步增强。航空航天业务方面，昊轶强实现营业收入1.26亿元，同比增加10.85%。此外，公司在商业航空方面布局了豪能空天和航天神坤，产品涉及火箭结构件制造等业务，目前与星际荣耀、中科宇航等商业航天伙伴建立了合作关系。公司在汽车+航空航天的双主业布局有望驱动公司发展迈向更高台阶。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.52/0.63/0.79元，三年归母净利润年复合增速35.95%，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

积极调整降幅收窄，持续推进营销转型

酒鬼酒(000799)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比-71.3%。2024单Q2实现营业总收入5.0亿元，同比-13.3%；实现归母净利润0.48亿元，同比-60.9%。2024H1归母净利润处于业绩预告范围内。
    产品动销有所承压，渠道推进深度变革。2024H1：1、分产品看，内参、酒鬼、湘泉、其他系列收入分别为1.7亿元(-60.9%)、5.9亿元(-30.1%)、0.5亿元(+36.3%)、1.8亿元(-17.5%)，次高端及以上产品动销下滑明显。2、分区域看，省内、省外分别实现营收4.1亿元(-33.7%)、5.8亿元(-36.7%)，受制于全国范围内商务消费复苏疲弱，省内外动销均承压。3、公司营收集中在次高端和高端价位，商务消费场景复苏较弱，对公司冲击相对较大。此外，公司从以渠道费用换销量向以动销驱动业务增长的发展方式积极转变，深化费用改革、推进BC联动、强化消费者培育，改革阵痛期对动销冲击短暂加剧。
    毛利率下降，盈利能力承压。1、2024年Q1、Q2单季毛利率分别同比降10.5、2.2个百分点至71.1%、75.6%，主因为产品结构下降，毛利率受损，2、费用方面，2024年Q1、Q2单季销售费用率分别同比增加7.9、5.7个百分点至33.9%、35.5%，管理费用率分别同比增加4.3、1.0个百分点至33.9%、35.5%，销售费用率、管理费用率同比增加较多，主因为商务消费复苏疲弱，营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用。3、综上影响，2024年Q1、Q2单季综合费用率分别同比增加7.9、9.3个百分点，销售净利率分别减少16.3、11.6个百分点至14.9%、9.5%，盈利能力承压。
    不断深化经营变革，积极蓄力布局长远。公司在产品、市场布局、渠道建设等多个维度深化变革：1、产品方面，进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列，酒鬼系列聚焦红坛大单品完善全国市场产品布局，内参系列以甲辰版为核心抓手，优化内参价值链，改善控盘分利运营模式，提振渠道活力。2、市场方面，省内聚焦湖南大本营市场，提升大本营市场基础质量，以扫码活动、宴席活动为抓手，促进C端动销；省外强化样板市场建设，上半年已启动11个省内外样板市场。3、渠道建设方面，持续优化经销商客户质量，规范经销商准入管理，优化经销商后台管理服务能力，助力客户健康发展；强化终端服务效率，加强终端拜访管理，提升终端门店进货积极性。
    盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.31元、1.64元，对应PE分别为32倍、26倍、21倍。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

锡业股份2024年半年度报告点评：锡产品毛利率改善，扣非净利润大幅增长

锡业股份(000960)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入187.75亿元，同比下降17.77%；归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。
    点评：
    上半年锡矿供应同比明显下滑，需求维持复苏态势
    价格端，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，2024年上半年锡价整体偏强运行，沪锡主力合约均价25.12万元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%。供给端，2024年上半年受东南亚相关产锡国相关政策变动影响，全球锡矿供应同比明显下滑，锡锭供应方面，国内锡锭产量稳定，但海外部分锡锭主产国受出口审批政策调整影响一季度产量下滑较大。需求端，上半年锡需求维持复苏的态势，其中电子焊料需求随着半导体周期企稳复苏，马口铁需求受海外部分地区产业补库影响逐步好转，锡化工需求随管网改造推进而有所改善。
    主要金属产品产量增长，锡锭毛利率不断改善
    2024年上半年，公司实现营业收入187.75亿元，较上年同期下降17.77%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；实现归属于上市公司股东净利润8.00亿元，较上年同期增长16.35%。产量方面，公司上半年生产有色金属总量为18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比+6.6%）、铜7.03万吨（同比+7.99%）、锌6.88万吨（同比+4.56%）、铟65吨（同比+42.42%）、金621千克、银82吨。收入方面，锡锭实现营收74.95亿元（同比+51.63%），毛利率12.79%（同比+5.11pct）；铜产品实现营收42.18亿元（同比+12.63%），毛利率1.69%（同比-0.67pct）；锌产品实现营收13.41亿元（同比+4.09%），毛利率37.60%（同比+3.84pct）。
    公司盈利能力显著提升，找矿和冶炼持续加大研究投入
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为4.40%，同比增加0.77pct。其中，管理费用率为2.43%，同比增加0.22pct；财务费用率为0.95%，同比增加0.05pct；销售费用率为0.15%，同比减少0.05pct，主要系合并范围变动导致深加工板块销售业务减少；研发费用率为0.87%，同比增加0.54pct，主要系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.15%，同比减少0.47pct；净利率为3.60%，同比增加0.58pct。2024年上半年公司毛利率为11.93%，同比增加4.35pct；净利率为4.50%，同比增加1.24pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是全球锡产品重要的生产商及供应商，自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%。目前传统主产区资源品质呈现不同程度下降，锡矿供给弹性较低，随着半导体行业的复苏，锡产品的需求将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.92、27.79和30.26亿元，当前股价对应PE分别为10.98、8.26和7.59倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险、安全环保风险。

2024年半年报点评：所得税增加致使利润承压，期待后续客流催化

黄山旅游(600054)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收8.3亿元，同比下降0.4%；归母净利润为1.3亿元，同比下降34.1%；毛利率为50.2%，同比下降2.5个百分点；净利率为17.6%，同比下降8.5个百分点。Q2营收为5.0亿元，同比下降0.3%；归母净利润为1.1亿元，同比下降21.5%。2024H1黄山景区客流为214.0万人，同比增长2.3%；7月客流为48.14万人，同比增长8.4%。
    公司业绩下滑的原因为：（1）黄山市的免门票政策：24H1黄山市政府对黄山市A类景区推出“免减优政策”，导致公司有效购票人数减少，景区业务的营收同比下滑16.0%；（2）6月持续强降雨影响客流释放：黄山市6月下旬持续强降雨，导致黄山景区关闭一周；（3）酒店及徽菜业务成本端略有压力：公司2024H1徽商故里门店同比去年增加，以及公司旗下太平湖漫心酒店在Q1落地，新项目落地导致公司折旧摊销同比增加，酒店业务毛利率减少2.7个百分点，徽菜业务毛利率减少4.3个百分点；（4）公司所得税费用同比增加68.8%：主要系2022年公司亏损，故2023Q1所得税费用可扣减，且2023年上半年公司享受部分税收减免政策，导致公司2024H1所得税费用同比大幅增加。（5）费用率有所提升：公司2024H1销售费用率为2.8%，同比增长0.9个百分点，主要系公司广告宣传及营销费用增加所致；管理费用率为20.4%，同比增长1.4个百分点。
    索道及缆车业务韧性较强，景区盈利能力有望逐步增强。公司索道及缆车业务营收为3.1亿元，同比增长1.3%，与黄山景区客流增速基本相当；毛利率为88.5%，同比提升0.9个百分点，毛利占比为65.3%，索道及缆车业务在当前消费环境下仍有较强韧性。池黄高铁开通后，太平湖景区交通明显改善，黄山西站距离太平湖仅15公里；花山谜窟的花海艺境正在逐步推进中，未来盈利能力有望提升。
    北海宾馆及黄山东海景区、东大门索道预计明年落地，打开黄山风景区未来发展空间。北海宾馆改造项目预计于今年年底完成，目前该项目已完成外立面基层施工70%以上，北海宾馆改造前为接待国内外政府领导人及社会名流的高端酒店；黄山东海景区及东大门索道预计在2025年中旬落地。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.0、4.9、5.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望实现客流持续增长，给予公司2025年20倍PE，对应目标价13.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

2024半年报点评：Q2毛利率稳中有升，持续推进新产品交付

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，符合预期；毛利率21.1%，同比-1pp，净利率11.6%，同比-0.1pp。其中24Q2营收21.11亿元，同比+32.4%，环比+13.5%；归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+17.9%。
    各项业务均保持增长，毛利率稳中有升：24H1公司各类产品销量均保持较快增长，其中智能电控产品销量199.8万套，同比+32%；盘式制动器销量139.8万套，同比+15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比+61%；机械转向产品销量132.8万件，同比+21%。随着新项目放量及产能利用率提升，Q2公司盈利能力稳中有升，24Q2毛利率21.4%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，净利率11.9%，同比+0.1pp，环比+0.6pp。
    客户持续开拓，产能加速扩张：公司产能持续扩张，24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产;新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。24H1公司新增定点项目196项，同比+35%，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
    持续推进新产品研发及交付：2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.82/2.22/2.66元，对应PE为20/17/14倍，归母净利润CAGR为21.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

需求波动导致24H1承压，卫星等新兴下游业绩贡献呈增长趋势

坤恒顺维(688283)
    事件概述
    近日，坤恒顺维发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入8079.85万元，同比下降7.03%；归母净利润盈利1400.09万元，同比下降34.69%；扣非归母净利润盈利887.27万元，同比下降51.77%。
    需求波动导致24H1业绩承压，信号源等新品持续导入
    收入端，受制于多个下游行业投资节奏及需求波动等因素，24H1公司营收出现波动，为8080万元（yoy-7%）。但从各产品线导入情况看，1）公司拳头产品无线信道仿真仪在卫星通信的应用持续拓展；2）信号源的客户群体进一步拓展，客户认可度持续提升，批量化订单及市场机会持续增长；3）频谱分析仪稳步渗透，在部分行业典型客户中取得重要突破。利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司24H1毛利率维持在较高水平（63.58%），但较2023年同期有所下滑（-1.48pcts），我们认为主要系信号源等新产品占收入比重提升所致。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入延续增长趋势，2024H1公司研发费用为2995.3万元，同比增长7.79%，研发费用率为37.07%，较2023年同期提升5.09pcts。
    5G-A商用化推进，卫星领域业绩贡献呈增长趋势
    随着国内5G-A商用化推进和6G技术预研开展，我们预计5G-A中的两大新应用，低轨卫星和通感一体的升级需求将逐步显现。1）低轨卫星方面：根据半年报，随着低轨卫星星座建设的加速发展，相关的测试仿真需求也呈现出快速增长的态势。目前公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节中，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展，卫星领域的业绩贡献呈现出持续增长趋势。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。
    股权激励发布，彰显增长信心
    2月26日，公司完成了2024年股权激励的授予。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持增长的信心。
    投资建议：
    坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励带来的额外费用，我们预计公司2024-2026年的收入分别为3.13/4.11/5.44亿元，归母净利润分别为1.05/1.33/1.76亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.8元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

2024年中报点评：政府补助减少影响净利润增速，出口景气度较高

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入20.21亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降46.45%。2024Q2公司实现营业收入10.40亿元，同比增长7.49%，环比增长6.05%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降21.52%，环比下降30.62%。
    其他收益同比下降，叠加毛利率下滑影响公司净利润增速。2024H1公司营收端实现稳健增长，净利润同比下降较多主要在于：①2024H1其他收益同比下降约3700万元，其中政府补助同比约下降4800万。②公司2024H1毛利率略降，2024H1综合毛利率为17.03%，同比下降1.31pp，2024Q2公司综合毛利率为17.26%，同比下降0.82pp。以上两方面原因使得公司净利率下滑，2024H1公司净利率3.06%，同比下降1.45pp，2024Q2净利润率2.75%，同比提升0.03pp。
    机床和零部件营收均稳健增长。2024H1机床类实现营收10.1亿元，同比增长8.1%，零部件营收7.4亿元，同比增长2%；工具实现营收1.7亿元，同比增长7.6%。毛利率方面，2024H1机床毛利率16.38%，同比降低0.31pp，零部件毛利率11.12%，同比降低3.21pp。
    公司出口再创新高。2024H1公司出口同比增长42.55%，其中主机出口收入+62.35%；磨齿机首次实现出口土耳其、巴西市场。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1/1.7/2.5亿元，未来三年营收将保持14%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。
    风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

2024年中报点评：年份原浆量价齐升，业绩弹性持续释放

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入138.1亿元，同比+22.1%，归母净利润35.7亿元，同比+28.5%；其中单Q2实现收入55.2亿元，同比+16.8%，归母净利润15.1亿元，同比+24.6%，24Q2业绩符合市场预期。
    年份原浆量价齐升，省内基地市场稳固。1、24H1外部消费疲软的背景下，公司加强终端渠道建设，抢占宴席场景消费，深耕核心市场，多管齐下推动开瓶率提升，主品牌年份原浆延续高增，助力上半年进度如期达成。2、分产品，24H1年份原浆系列实现收入107.9亿元，同比+23.1%，其中销量、吨价分别同比+16.6%、+5.6%；受益于古8、古16的高速放量，24H1年份原浆毛利率同比提升1.2个百分点至86.3%；古井贡酒系列收入12.4亿元，同比+11.5%；黄鹤楼及其他实现收入14.0亿元，同比+26.6%。3、分区域，24H1华中大本营市场实现收入118.7亿元，同比+21.3%，其中省内市场在高基数下仍延续快速增长；华北、华南市场实现收入11.1、8.2亿元，分别同比+35.1%、+17.2%。
    产品结构升级&费效比提高，盈利能力稳步提升。1、24H1公司毛利率提升1.5个百分点至80.4%，主因为古8、古16等快速放量，带动200元以上产品占比提升，产品结构持续升级。2、费用率方面，公司24H1销售费用率下降0.8个百分点至26.2%，主要系规模效应和费用精准更加投放下，管理费用率同比下降0.3个百分点至4.9%，财务费用率下降1.0个百分点至-2.0%，整体期间费用率下降2.1个百分点至29.2%。得益于毛利率提高和费效比提升，24H1净利率提升1.5个百分点至26.6%，盈利能力持续提升。3、现金流方面，24H1/24Q2销售收现为142.5/58.8亿元，同比+9.9%/+12.8%；此外，截止二季度末公司合同负债22.2亿元，同比-26.7%。
    徽酒龙头势能延续，业绩弹性持续释放。1、24H1白酒行业经历了“先热后冷”的过程，行业竞争有所加剧。在此背景下，公司持续推动品牌培育和渠道建设，古8、古16等单品实现高速放量，上半年目标顺利完成，全年20.7%左右的收入增长目标达成度高。2、安徽经济升级，大众主流价位稳步升级，省内龙头地位稳固；省外市场古7、古16等亦实现较快增长，省内、省外双轮驱动格局凸显；展望未来，公司高举高打推动全国化、次高端战略，当前仍处在高端化和全国化的快速发展期，业绩弹性有望持续释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为11.10元、13.52元、16.12元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

上半年营收业绩同比下滑；拿地强度仍然较高

滨江集团(002244)
    摘要：滨江集团公布2024年中报。公司2024年中报实现营业收入242.0亿元，同比下降10.5%；归母净利润11.7亿元，同比下降28.7%。
    公司营收业绩同比均下滑，主要是因为交付体量和毛利率下降。2024年上半年公司营收同比下降10.5%；归母净利润同比下降28.7%，主要受交付体量同比减少及交付项目毛利下降影响。根据项目建设进度，今年公司楼盘交付主要集中在第四季度。上半
    年公司房地产开发项目结算毛利率仅为9.6%，同比下降8.7个百分点，主要是因为上半年结算的主要项目为2020、2021年获得的项目，此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低，预计随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。公司未来业绩有保障，
    2024年6月末公司尚未结算的预收账款为1396亿元，预收账款/上年营业收入达到1.98X。
    公司短期利润率仍然承压，注重费用管控。2024年上半年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为9.6%、5.1%、4.8%同比分别下降8.7、2.1、1.2个百分点，前期高价地块进入结算期，短期利润率水平承压。受利润率下滑的影响，2024年上半年年化后的ROE同比下降4.2个百分点至8.8%。不过公司注重费用管控，上半年三费率仅为3.7%，同比基本持平
    公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”。截至2024年6月末，公司有息负债398.7亿元，同比下降6.3%，其中银行贷款占比约为79.5%，直接融资占比约为20.5%；权益有息负债344.4亿元较2023年末下降了15.6亿元。2024年6月末公司剔除预收款后的资产负债率为59.0%，同比下降1.0个百分点；净负债率为22.9%，同比提升1.3个百分点；债务期限构成上，公司短期债务为107.6亿元，占比仅为27%，同比下降6.6个百
    分点，现金短债比为2.46X，同比提升0.38X，可有效覆盖短期债务。公司近年来融资成本不断下降，充分反映了市场对个百公司资产价值、经营能力和信誉的高度认可，截至2024年6月末公司平均融资成本为年3.7%，较2023年末下降0.5分点。公司授信储备充裕，流动性良好，截至20246月末，公司共获银行授信总额度1259.2亿元，较2023年末增加
    3.5%，授信额度已使用366.8亿元，剩余可用892.4亿元，占总额度的71%。直接融资可用额度上，截止6月末已获批尚未发行的公司债额度15.5亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度23亿元、中票额度23亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。公司2024年1-8月已经发行了31亿元的短期融资券和18亿元的中期票据。2024年公司计划权益有息负债规模保持平稳（2023年末为360亿元），将一年期的直接融资规模控制在40亿元以内，争取进一步降低融资成本从上半年的情况来看，基本完成了公司2024年融资方面的经营计划。
    经营性现金流短期承压。截至2024年6月末，公司持有现金264.4亿元，同比下降10.8%。上半年公司经营性活动现金流净流出45.8亿元（2023年同期为净流入275.9亿元），主要是因为公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，同比下降11.8%至233.8亿元，但上半年受销售同比下降、按揭首付比例下调，以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响，销
    售回款同比降幅较大，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降63.7%至225.7亿元。公司预计随着已售项目逐步结顶达到按揭放款条件，下半年回笼资金较上半年将有较大幅度增加，公司经营活动现金流将持续改善。
    销售保持行业前列。2024年上半年公司实现销售金额582亿元，同比减少37.1%，位列克而瑞行业销售排名第8名，较2023年提升3名。2024年公司销售目标为1000亿元以上，占行业总规模的1%，全国排名在15名以内。上半年已经完成全年销售目标的58%，完成进度大于时间进度。
    公司拿地强度仍然较高，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省。2024年上半年公司新增土地储备项目10个，全部位于杭州；新增土储建面87.5万平，同比下降64.9%，拿地金额222.7亿元，同比下降43.8%；权益拿地金额112.2亿元，拿地权益比例为50.4%，同比提升4.9个百分点，拿地强度为38.2%，同比虽然下降了4.6个百分点，但仍然保持较高的拿地强度；楼面均价2.54万元/平，同比增长60.1%。2024年6月末公司土地储备1290万平，其中杭州占76%，浙江省内非杭州的城市占比18%，浙江省外占比7%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2024年公司计划投资金额控制在权益销售回款40%以内。区域布局上，聚焦杭州、深耕浙江，浙江省外重点关注上海。
    公司有序推进其他业务，2024年计划新增5-10个代建项目。1）租赁业务：截至2024年6月末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约43.1万平，同比增长17.5%，上半年实现租金收入1.98亿元，同比增长21.5%。
    公司投资性房地产采用成本法计量，期末账面价值92.56拓展代建业务，对开发业务起补充作用。上半年公司已获取宁波余姚代建项目一个，同时公司积极参与省内各类政府代亿元，同比增长29.1%。2）代建业务：公司通过对外输出品牌
    建项目的投标。2024年公司计划继续拓展代建业务，争取新增5-10个代建项目。3）养老业务：公司旗下首个康养项目，滨江和家御虹府长者之家有序运营中，截至2024年6月末入住率已超75%。
    投资建议与盈利预测：
    公司作为浙江龙头房企，坚持区域深耕，充分享受浙江市场红利，销售排名跻身行业前十。公司深耕浙江并结合有序外拓，根据市场变化灵活拿地，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省内。同时，公司财务稳健，保持绿档优势，融资渠道通畅。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本比肩央国企，在行业清整中保持较强优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为652/646/688亿元，同比增速分别为-7%/-1%/6%；归母净利润分别为24/25/26亿元，同比增速分别为-5%/2%/7%；对应EPS分别为0.78/0.79/0.84元。当前股价对应的PE分别为10.8X
    10.7X归母净利润增速或将好于营收。不过考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高/10.0X。2023年出于谨慎原则，公司计提资产减值损失增加，预计2024-2026年计提资产减值损益将有所减少，
    维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险：
    杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

高端产品占比持续提升，新一期股权激励彰显增长信心

鼎阳科技(688112)
    事件概述
    8月30日，鼎阳科技发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入2.24亿元，同比下降4.74%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降29.93%，扣非归母净利润0.56亿元，同比下降34.73%。
    24H1业绩承压，高端产品占比持续提升
    24H1公司业绩出现波动，实现收入2.24亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润0.58，同比下降29.9%，我们认为系多方面因素叠加。收入端，主要受制于宏观环境，部分客户推迟或取消了对于电子测量仪器的采购，加之经销商的库存压力消化需要时间，导致增速承压。但从产品结构看，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价同比提升8.30%，售价3万元以上产品同比增长15.7%，售价5万以上产品同比增长36.1%。利润端，营收增速下降和费用高强度投入形成负向剪刀差，24H1公司研发费用同增30.6%，销售费用同增17.1%，两者合计对净利率产生了约-8.8pcts的影响。但受益于高端化，公司24H1毛利率提升至62%，较2023年同期提升1.04pcts。此外，汇兑损益的增加和政府补助的减少一定程度上影响了公司的当期利润。
    2024年股权激励计划发布，彰显增长信心
    2024年8月，公司公布了新一期的股权激励计划。从激励对象来看，本次激励对象包含公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干人员，总计101人，占员工总数比重较高。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2023年为基数，2024-2026每年，公司营收同比增长率不低于20%，或净利润同比增长率不低于10%，或单价5万以上的产品营收增长率不低于30%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年，尤其是高端产品的增长信心。
    投资建议：
    鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为5.36/6.69/8.18亿元；实现归母净利润分别为1.48/1.96/2.50亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价27.9元/股，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：
    1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。
   

公司信息更新报告：渠道转型稳步发展，零售业务显韧性

东方雨虹(002271)
    渠道转型稳步发展，零售业务显韧性。维持“买入”评级
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；实现扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；单Q2看，公司实现营业收入60.41亿元，环比-1.9%，实现归母净利润4.32亿元，环比-50.24%，实现扣非后归母净利润4.35亿元，环比-44.2%。考虑公司煤炭主业产量及价格承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
    积极推动渠道变革，民建集团稳步发展
    分产品看，2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%。分渠道看，2024H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46%，公司实现工程渠道及零售渠道收入共121.4亿元，占2024H1营收的79.76%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。2024H1民建集团实现营业收入49.64亿元，同比+13.23%。2024H1毛利率29.22%，同比+0.32pct。分产品看，防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct；分渠道看零售/工程/直销渠道毛利率分别为40.82%/23.31%/22.88%；2024Q2毛利率28.81%，同比-0.28pct，环比-0.87pct。海外布局加速，2024H1境外收入4.05亿元，同比+6.46%。休斯敦生产基地举行奠基仪式、天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区、马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设。
    费用率有所增加，经营性现金净流出大幅减少
    2024H1公司费用率为18.60%，同比+2.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，分别同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct。销售费用率提升主因广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28亿元，同比+66.33%，主因购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。2024H1公司计提信用减值损失3.66亿元，同比-10.02%；截至2024H1，按单项计提坏账准备的应收账款账面净值为17.19亿元。
    风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

公司整体经营稳健，2季度利润受税金影响承压

泸州老窖(000568)
    泸州老窖公告2024年半年报业绩。1H24公司营收169.0亿元，同比增15.8%，归母净利80.3亿元，同比增13.2%，其中2Q24公司实现营收、归母净利分别为77.2亿元34.5亿元，同比分别增10.5%、2.2%。截至2季度末，公司合同负债23.4亿元，环比1季度降1.9亿元，上年同期环比增2.1亿元。2季度公司收入端表现稳健，利润端受税金影响承压，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受去年同期基数影响，2季度营收增速放缓。1H24受产品结构调整影响，吨价同比降6.8%。1H24公司营收169亿元，同比增15.8%，其中1Q24、2Q24营收增速分别为20.7%、10.5%，2季度收入增速放缓主要受去年同期高基数有关（2Q23营收增速+30.5%）。（1）分产品来看，1H24公司中高档酒营收152.1亿元，同比增17.1%，毛利率92.3%，同比降0.2pct。拆分量价来看，中高档产品销量及吨价同比增速分别为25.7%、-6.8%，我们判断国窖1573需求表现平稳，但腰部产品放量影响整体吨价表现。我们预计，60版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁我们预计营收实现较快增长。1H24公司其他酒类营收16.3亿元，同比增6.9%，毛利率54.9%，同比+0.5pct。从量价表现来看，吨价推动营收增长（销量+0.6%吨价+6.3%），公司低端产品以头曲为主，近两年公司持续对头曲升级带动吨价增长。（2）分渠道来看，1H24公司传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%（营收占比95.7%）、32.8%，新兴渠道在低基数下实现较快增长。（3）截至2季度末，公司经销商合计1861家，其中国内经销商合计1769家，净增59家。
    受税金及投资收益拖累，2季度公司利润端表现承压。2Q24公司归母净利34.5亿元，同比增2.2%。2季度公司毛利率为88.8%，同比增0.2pct，税金及附加比率为11.7%，同比增2.2pct，主要系公司缴纳上年末应交税金影响所致。2Q24公司销售费用率、管理费用率同比分别+0.7pct、-0.6pct，至11.8%、3.6%。销售费用中，广宣费用增加明显，1H24同比增32%。1H24公司投资收益1542万元，同比降81.9%，主要系被投资单位盈利水平下降所致。综上，2Q24公司归母净利率同比降3.6pct至44.8%。截至2季度末，公司合同负债23.4亿元，环比1季度降1.9亿元，上年同期环比增2.1亿元。
    估值
    在行业环境疲软背景下，公司充分彰显管理禀赋，在数字化营销及生产智能化建设方面领先行业，受益内部管理效能持续提升，公司整体经营保持稳健。我们认为随着公司品牌势能的不断提升，全国化扩张及基地市场市占率提升效果将逐渐显现。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压，行业整体增速放缓，同时参考上半年业绩，我们小幅调整此前预测，预计2024-2026年，公司营收增速分别为15.0%、12.7%、10.1%，归母净利增速分别为14.1%、13.7%、12.5%，EPS分别为10.26、11.67、13.14元/股对应PE分别为11.6X、10.2X、9.1X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。

Q2业绩恢复显著，超导业务保持较快增速

西部超导(688122)
    事件
    8月30日，西部超导发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收20.20亿元，同比减少4%；实现归母净利润3.48亿元，同比减少17%。
    点评
    1、2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复，归母净利润环比增长115%。2024H1，公司营收20.20亿，同比减少4%，归母净利润3.48亿，同比减少17%。2024Q2单季度，公司营收12.27亿，同比增长3%，环比增长55%，销售毛利率34.34%，同比提高5.31pcts环比提高5.88pcts。2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复实现归母净利润2.38亿，同比增长12%，环比增长115%。
    2、加强研发投入，费用率同比提高。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于航空等领域，通过参与型号项目，研发带动销售2024H1，公司持续加大主要产品领域的研发投入，研发费用1.75亿元，同比增长39%。2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%和0.90%，分别同比+0.09pcts、+0.28pcts+2.71pcts和+0.09pcts。公司四费费率13.86%，同比提高3.17pcts
    3、超导业务保持较快增速，钛合金销售环比向好。2024H1，公司超导产品实现收入4.82亿，同比增长19.95%；高端钛合金材料实现收入12.84亿，同比减少4.07%；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，同比减少44.67%。超导方面，2024H1公司超导业务外部订单持续增加，随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升；钛合金方面，2024H1，公司克服市场需求减弱的影响，顺利完成了各项产品的交付，销售环比持续向好，海洋、兵器核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展；高温合金方面，高温合金二期生产线全线贯通，启动试生产，自主设计建设一条高温合金返回料处理线已投入试生产。
    4、合同负债较年初大幅增长，超导产品需求旺盛。截至2024H1末，公司合同负债金额2.92亿元，较年初增长106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。合同负债大幅增长体现公司超导产品下游需求旺盛。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.42、10.58和12.80亿元，对应当前股价PE分别为28、22、18倍，维持“买入评级。
    风险提示
    公司产品需求及市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期；原材料涨价超出市场预期等。

2024年半年报点评：业绩阶段性承压，收购润阳完善产业链布局

通威股份(600438)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现收入437.97亿元，同比-40.87%；实现归母净利-31.29亿元，同比-123.58%；实现扣非净利-31.78亿元，同比-125.19%。受到光伏产业链供过于求、产品价格大幅下降影响，以及计提资产减值损失22.55亿元（其中存货跌价准备22.53亿元）、计提信用减值损失1.15亿元，公司业绩短期承压。24Q2公司实现收入242.27亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；实现归母净利-23.43亿元，同比-150.18%，环比-197.78%；实现扣非净利-23.88亿元，同比-158.02%，环比-202.24%。
    多晶硅：销量稳步增长，产品品质和成本优势显著。2024H1，公司实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%，国内市占率超过25%，连续多年产量位居全球第一；在N型比例大幅提升的背景下，目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能，包头20万吨项目预计将于年底前投产，届时多晶硅产能将超过85万吨，公司预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨；此外，公司于24年8月公告计划收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有多晶硅产能13万吨，收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。
    电池：N型产品优势明显，产能持续扩张。2024H1，公司电池销量（含自用）超过35GW。顺应行业N型迭代，公司目前约38GW PERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%；此外，2024H1，公司眉山16GWTNC电池产能投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW；公司预计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产品降本增效，同时坚持各项技术路线研发，截至2024H1末，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。
    组件：出货高增，收购润阳完善海外布局。2024H1，公司实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。2024H1，公司持续完善国内和海外渠道布局，新增开发南非、阿联酋等重要市场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局，帮助公司补充海外一体化产能布局，提升全球综合竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元，归母净利润分别为-39.51、37.54、66.13亿元，以8月30日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为23X、13X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。

2024年中报点评：投资收益影响短期利润；西航公司收入增长较快

航发动力(600893)
    事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收185.5亿元，YoY+4.3%；归母净利润5.9亿元，YoY-18.0%；扣非归母净利润5.5亿元，与去年同期基本持平。公司业绩表现符合市场预期。1H24公司产品交付增加推动收入平稳增长，利润下滑主要是投资收益同比减少2.4亿元。我们综合点评如下：
    2Q24收入稳健增长；投资收益影响表观利润。1）单季度看：2Q24实现营收122.8亿元，YoY+5.6%；归母净利润4.4亿元，YoY-31.0%；扣非净利润4.4亿元，YoY-24.4%。2Q24毛利率同比下降0.8ppt至11.1%；净利率同比下降1.9ppt至3.9%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降0.6ppt至11.3%；净利率同比下降0.8ppt至3.6%。公司1H23通过转让股票、购买结构性存款取得投资收益较多（3.2亿元），1H24投资收益同比减少2.4亿元影响表观利润。
    航发主业稳步发展；西航公司收入增长较快。分业务看，上半年：1）航发及其衍生品收入171.6亿元，YoY+4.0%；毛利率同比下降0.2ppt至10.4%；
    2）外贸转包业务收入10.0亿元，YoY+11.0%；毛利率同比提升1.9ppt至16.3%；
    3）非航空产品收入3.6亿元，YoY+1.1%；毛利率同比提升18.9ppt至38.6%。
    分主机厂看，1H24：1）西航公司收入72.3亿元，YoY+17.1%；利润总额4.8亿元，YoY-2.6%。2）黎明公司收入117.6亿元，YoY+5.0%；利润总额3.8亿元，YoY+5.6%。3）南方公司收入21.1亿元，YoY-16.8%；利润总额0.4亿元，YoY-72.0%。4）黎阳动力收入13.8亿元，YoY+3.0%；利润总额0.4亿元，去年同期0.1亿元。综上来看，1H24公司外贸出口业务增长较快，主机厂中，西航公司收入增长相对较快，黎阳动力盈利能力有所提升。
    期间费用率平稳；关联采购反映集团内部配套上升。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.2ppt至7.1%，其中：1）销售费用同比增长15.6%至2.9亿元，主要是售后保障任务增加。2）财务费用同比增加190%至1.5亿元，主要是阶段性融资增加，利息费用增加，同时汇兑收益减少。研发费用率和管理费率同比下降。关联交易方面，1）关联销售商品同比减少31.2%至5.2亿元；2）关联购买商品同比提升9.0%至49.8亿元。3）关联借款同比增加64.3至485.7亿元；4）关联借款利息同比增加82.0%至1.37亿元。截至1H24末，公司存货362亿元，较年初增长22.1%，主要是订单增加产品投入增加；合同负债72.2亿元，较年初下降39.2%，主要是产品持续交付确认收入。
    投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国两机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.1亿、19.1亿和23.8亿元，对应2024～2026年PE为63x/50x/40x。考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。