2023年报&2024年一季报点评：营收突破200亿，盈利能力持续改善

古井贡酒(000596)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收202.54亿元（同比+21.18%），归母净利润45.89亿元（同比+46.01%），扣非净利润44.95亿元（同比+46.59%）。其中，Q4营收43.01亿元（同比+8.92%），归母净利润7.77亿元（同比+49.20%），扣非净利润7.52亿元（同比+53.98%）。2024年一季度，公司实现营收82.86亿元（同比+25.85%），归母净利润20.66亿元（同比+31.61%），扣非净利润20.50亿元（同比+32.67%）。
    年份原浆持续发力，华北地区快速增长。分产品看，2023年，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/7.56%/0.87%，年份原浆实现快速增长，其中销量同增20.63%，价格同增5.56%，主要为销量拉动。分渠道看，2023年公司线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元，同比+19.48%/21.25%，线上线下一齐发力。分地区看，公司在华北/华中/华南分别实现营收18.43/171.07/12.83亿元，同比+39.01%/19.17%/26.89%，华北地区实现较快增长。对应经销商数量华北/华中/华南分别增长92/82/63家，渠道深耕红利释放。
    盈利能力提升趋势延续。2023年，公司实现毛利率79.07%，同比+1.90pcts，主要为中高端产品快速增长带动。费率方面，2023年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为26.84%/6.75%/0.35%，同比-1.09/-0.23/+0.01pcts，在营收保持稳定增长的同时，销售费率管控有效。综合来看，2023年实现净利率22.66%，同比+3.85pcts，盈利能力大幅提升。2024年一季度改善延续，毛利率/净利率分别为80.35%/24.93%，同比+0.68/1.09pcts，盈利能力提升趋势延续。
    【投资建议】
    宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为245.76/293.60/347.72亿元，归母净利润分别为59.41/74.53/89.55亿元，对应EPS分别为11.24/14.10/16.94元，2024-2026年PE分别为24.13/19.24/16.01倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    白酒动销不及预期。

高端性价比牵引，重回百亿可期

三只松鼠(300783)
    投资要点
    事件：三只松鼠发布2023年年报和2024年一季报。根据公告，2023年公司实现营业收入71.15亿元，同比增长-2.45%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长69.85%，实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长148.72%；
    23Q4公司实现营业收入25.32亿元，同比增长29.18%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长39.73%，实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比增长34.95%；24Q1公司实现营业收入36.46亿元，同比增长91.83%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长60.80%，实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长92.84%。
    2024年总体目标——重回百亿，在全中做强。
    年报分析：高端性价比成效初显，毛利率下滑，费率优化提升盈利
    大单品线上领先，抖音渠道表现抢眼。2023年公司实现营收71.15亿元，同比-2.45%（Q1：-38.48%；Q2：-3.12%；Q3：+38.56%；Q4：+29.18%），高端性价比战略引领下，23H2业绩逆势快增，合计贡献增量超10亿元。分产品看，23年坚果营收38.1亿/同比-7.18%，烘焙10.9亿元/-4.28%，肉制品营6.0亿元/-13.86%，果干3.5亿元/+3.48%，综合10.9亿元/+24.92%，其他1.8亿元/+22.32%，坚果礼线上份额遥遥领先（年货节线上份额超35%），每日坚果、夏威夷果、辣卤礼包、鹌鹑蛋、鳕鱼肠等系列大单品位列抖音对应类目TOP1。分渠道，线上/线下收入49.5/21.6亿元，同比+3.40%/-13.63%，其中天猫系/京东系/抖音同比-12.22%/-30.53%/+118.51%，短视频电商贡献主要增量，线下分销/社区零食店/原有店型营收16.41/0.92/2.66亿元，线下分销同比增长约11.3%，其中日销品贡献超30%。
    毛利率同比下降，费用优化提升盈利。2023A/Q4公司毛利率为23.33%/20.77%，同比-3.41pct/-3.78pct，预计主要源于公司执行高端性价比战略降低终端售价所致，随着后续全链路优化降低成本，毛利率有望保持稳定。2023年公司销售费用率为17.39%，同比-3.62pct，主要源于推广费及平台服务费/职工薪酬/租赁费及折旧费的下降，管理费用率为3.20%，同比-0.69pct，主要源于职工薪酬、折旧及摊销减少。最终2023年净利率为3.09%，同比+1.32pct。
    一季报分析：变革成效延续，毛利率稳健，费率管控合理
    延续23年变革成效，收入利润双双高增。24Q1公司延续高端性价比战略，通过“一品一链”新供给体系在保证核心品类毛利率稳定的基础上使终端产品更具性价比，并在渠道端持续深化“抖+N”协同、加强分销业务布局，Q1实现短视频营收、占比大幅提高，带动全渠道销售增长，叠加年货节心智品类礼包全渠道热卖，最终取得24Q1营收同比+91.83%、归母净利润同比+60.80%的亮眼业绩。
    毛利率相对稳定，管理优化费率可控。24Q1公司毛利率为27.40%，同比-0.87pct，基本保持稳定。费用端，24Q1公司销售费用率为16.26%，同比+1.08pct，小幅增长主要源于渠道结构调整，短视频电商销售占比提升拉高整体费率；管理费用率为1.33%，同比-1.86pct，主要受益于高端性价比战略牵引下内外组织结构的优化升级，管理更加精益化；此外，24Q1其他收益+投资净收益合计占收入比例同比-2.09pct；最终净利率为8.46%，同比-1.63pct。高端性价比战略下，依托供应链全链路、全要素成本优化，毛利率有望保持稳定，叠加后续运营及组织管理效率的提升，公司费用有望逐步优化，盈利能力有望稳中有升。
    未来展望：2024年总体目标——重回百亿，在全中做强；坚守高端性价比，做强大单品、全渠道。具体来看，产品端，持续夯实坚果主品类，并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链，总成本领先的同时做强一批大单品；渠道端，坚持“抖+N”协同为核心，通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，在渠道建设上特别聚焦分销业务逐步推动日销品区域化深度分销的打造以及社区零食店在根据地市场的密度布局；组织端，做好品销合一，2024年实现组织全面再造提高运营效率；品牌端，做强子品牌小鹿蓝蓝，小鹿蓝蓝经过三年快速发展已成为一个年销超5亿规模且具有较强知名度的品牌，公司将以“儿童高端健康零食”的全新差异化定位开启核心大单品在全渠道矩阵的渗透，并有望开创一个全新品类。
    投资建议：公司坚持全品类全渠道建设，并以高端性价比战略牵引内外部变革，优化供应链打造低价优质大单品，叠加抖音等短视频电商赋能全渠道、线下分销深化助推增长，以及内部组织架构优化升级，业绩有望持续实现快速增长；中长期来看，子品牌小鹿蓝蓝借势差异化定位，有望成为第二增长引擎。预计2024-2026年公司营业收入分别为101.65/123.76/146.08亿元，同比增长42.9%/21.8%/18.0%，归母净利润3.33/4.67/6.07亿元，同比增长51.5%/40.4%/29.8%，对应EPS分别为0.83/1.17/1.51元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
    风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。

三星医疗2023年报&2024年一季报点评：配用电与医疗双轮驱动，业绩实现快速增长

三星医疗(601567)
    事件：近期，公司发布2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。
    1）2023年收入114.63亿元，同比+25.99%；归母净利润19.04亿元，同比+100.79%；扣非净利润16.69亿元，同比+57.66%；毛利率33.99%，同比+5.11pct；净利率16.76%，同比+6.15pct；
    2）对应23Q4收入31.25亿元，同比+42.24%，环比+12.04%；归母净利润4.14亿元，同比+68.09%，环比-33.12%；扣非净利润3.38亿元，同比+59.73%，环比-34.48%；毛利率34.98%，同比+4.55pct，环比-3.60pct；净利率13.50%，同比+2.21pct，环比-8.94pct；
    3）2024Q1收入30.25亿元，同比+34.53%；归母净利润3.64亿元，同比+35.15%；扣非净利润3.75亿元，同比+41.24%；毛利率31.20%，同比+0.75pct；净利率12.05%，同比-0.08pct。
    智能配用电：量利齐升，订单高增。
    1）2023年，智能配用电收入84.36亿元，同比+23.90%；毛利率34.12%，同比+5.49pct；净利润15.89亿，同比+105%；
    2）截至24年一季度末，智能配用电业务累计在手订单124.62亿元，同比+33.18%；其中，国内累计在手订单69.63亿元，同比+18.45%；海外累计在手订单54.99亿元，同比+58.07%；
    3）深耕海外战略，在海外拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大制造基地以及瑞典、哥伦比亚、尼泊尔、秘鲁、孟加拉5个销售中心，辐射70多个国家和地区；
    4）用电业务：持续深耕欧洲、中东市场，积极拓展拉美、亚太、非洲市场，智能电表业务持续提升。2023年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚2个市场；截至2023年底，公司已覆盖欧洲15个国家；
    5）配电业务：积极推进智能配电业务出海，2023年公司海外配电业务已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目；2024年中标希腊配电变压器项目，约4.66亿元，实现欧洲市场配电零的突破。
    医疗服务：持续连锁布局，巩固康复领先。
    1）2023年，医疗服务收入27.83亿元，同比+34.73%；其中，康复医疗收入13.11亿元，同比+64.80%；综合及其他医疗业务收入4.98亿元，同比+15.96%；
    2）毛利率31.37%，同比+5.01pct；净利润2.90亿，同比+85%；3）2023年公司通过自建和并购新增10家医院，医院家数已达28家，其中康复医院22家；总床位数增加至约8868张；
    分地区：国内外毛利率均实现提升。
    1）2023年，国内收入93.00亿元，同比+27.41%；毛利率33.97%，同比+5.53pct；
    2）2023年，海外收入19.61亿元（主要由用电业务贡献），同比+19.55%；毛利率32.85%，同比+2.98pct。
    投资建议：展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

成本改善明显，利润增长超预期

重庆啤酒(600132)
    事件：重庆啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收42.93亿元，同比+7.16%，归母净利润4.52亿元，同比+16.78%，扣非归母净利润4.46亿元，同比+16.91%。
    一季度量价齐升，利润增长超预期。公司一季度收入端稳健增长，利润端增长较快超预期。拆分量价来看，2024Q1年公司销量/吨价分别为86.68万千升/4820元，同比+5.2%/+1.3%，一季度量价齐升；分价格带看，2024Q1公司高档/主流/经济分别实现营收25.72/15.20/0.86亿元，同比+8.3%/+3.6%/+12.4%，预估高档产品中嘉士伯、乐堡表现较为亮眼，一季度乌苏销量正增长，经济价格带高端化进程加速，以1.7%的销量增速取得12.4%的收入增长；分区域看，西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元，同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区受益于品牌组合策略和大城市计划扩展增速最快，中区受益于春节返乡以及旅游复苏增长较快，西北受到天气影响增速略慢，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。展望2024年，公司提出营收中到高个位数增长目标，在产品端利用6+6产品矩阵持续推进高端化战略，一季度推出精酿白啤、新包装夏日纷以及气泡米酒推进高端化，乐堡、重庆等品牌进行全国化推广，渠道端创造品牌调性和场景强关联，不断革新销售模式如强化渠道分销和网格优化、拓展新零售和线上销售。
    吨成本下降明显，净利率稳步上升。2024Q1公司毛利率达47.90%，同比+2.7pct，毛利率下降主因吨成本下降3.3%至2580元/千升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01/+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct，因市场费用投放以及年度涨薪销售费用率略有增加。2024Q1净利率达20.94%，同比+1.60pct，原材料价格下降净利率优化明显。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂将于二季度投产，新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计稳定。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速6%/6%/6%，归母净利润增速分别为8%/9%/8%，EPS分别为3.00/3.26/3.53元，对应PE分别为24x/22x/21x，按照2024年业绩给予25倍，目标价75.00元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

冲泡修复增长，即饮势能向好

香飘飘(603711)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。根据公告，2023年公司实现营业收入36.25亿元，同比增长15.90%，实现归母净利润2.80亿元，同比增长31.04%，实现扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长32.76%；
    23Q4公司实现营业收入16.47亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长-4.20%，实现扣非后归母净利润2.71亿元，同比增长-2.37%；
    24Q1公司实现营业收入7.25亿元，同比增长6.76%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长331.26%，实现扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长382.57%。
    年报分析：即饮快速增长，营销费用投放增加，全年净利率小幅提升
    冲泡修复增长，即饮表现抢眼。2023年公司实现营收36.25亿元，同比+15.90%（Q1：+37.03%；Q2：+35.19%；Q3：+20.41%；Q4：+3.06%）。分业务来看，23年冲泡类产品收入26.86亿元，同比+9.37%，期间产品端推出如鲜手作燕麦奶茶、鲜咖主义手作燕麦拿铁咖啡两款创新健康化产品，试销期间获市场好评，公司进一步坚定产品健康化升级策略同时积极探索泛冲泡品类，营销端则通过新媒体精准投放、大媒介节目推广等方式强化品牌温暖形象、扩大品牌传播，渠道端亦坚持落实下沉策略，旺季提前布局，带动冲泡产品旺季销售快速起势；23年即饮类产品收入9.01亿元，同比+41.16%，核心产品Meco果汁茶持续丰富口味创新、积极探索泛零食场景，并精准捕捉礼品消费需求推出礼盒装获市场好评，兰芳园冻柠茶凭借正宗港式风味、0蔗糖快速起量，实现正式上市首年税前销售收入超2亿元，公司联合线上线下实行全方位品牌推广，同时成立了千人规模的独立即饮业务销售团队提高渠道服务能力，有望赋能终端销售持续实现较快增长。除此之外，公司经销商队伍不断优化，截止23年年末，公司经销商数量同比增加199家至1531家，其中新增经销商406家，汰换经销商207家，即饮专职经销商数量大幅提高。
    营销投放增加，全年净利率小幅提升。2023A/Q4公司毛利率为37.53%/43.89%，同比+3.73pct/+3.15pct，主要得益于原料采购成本下降和精益改造带来的效率提升。2023A/Q4销售费用率为23.73%/17.36%，同比+5.80pct/+6.79pct，主要源于公司增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出，管理费用率为6.28%/3.88%，同比-1.08pct/+0.04pct，全年维度有所下降。综合来看，2023A/Q4公司净利率为7.72%/16.80%，同比+0.88pct/-1.29pct，23Q4净利率下降主要系营销费用增加所致。
    一季报分析：冲泡稳健增长，即饮将启旺季，净利率显著改善
    冲泡稳健增长，即饮将启旺季。24Q1公司冲泡类产品收入4.85亿元，同比+5.46%，即饮类收入2.34亿元，同比+10.12%。目前冲泡已进入旺季尾声，预计渠道库存表现良性，伴随着产品健康化升级及渠道下沉，全年有望实现稳健增长。即饮业务即将进入夏季销售旺季，公司持续加强终端冰冻化建设、增加销售网点，围绕Meco杯装果茶与兰芳园冻柠茶全面发力，全年有望实现快速增长。
    费率管控良好，盈利能力同比提升。24Q1公司毛利率为33.64%，同比+2.62pct，或主要得益于规模效应增强带来的成本优化。费用端，24Q1公司销售费用率为24.01%，同比-2.81pct，预计受益于费用投放效率提升，管理/研发/财务费用率为7.65%/1.04%/-2.66%，同比-0.33pct/+0.06pct/-0.49pct，最终净利率为3.49%，同比+2.63pct，盈利能力显著改善。
    未来展望：冲泡创新升级，即饮贡献第二曲线。具体来看，冲泡业务，持续推进产品健康化升级和渠道下沉工作，加强如鲜手作燕麦卖茶的优化升级和市场探测；即饮业务，继续发力Meco杯装果茶与兰芳园冻柠茶两大产品，其中Meco杯装果茶将加强产品传播营销，渠道端聚焦头部城市，通过打造样板市场、构建盈利模式，拓展多元化渠道模型，同时挖掘礼品装家庭装消费机会赋能增长，兰芳园冻柠茶方面亦继续强化已有成果，并通过聚集重点城市及高校，打造样板市场、构建盈利模式，同时积极探索餐饮、零售等渠道，以期快速抢占市场，旺季期间公司将持续加强终端冰冻化建设、增加销售网点，提升冰冻化水平，除此之外，公司将继续开拓优化经销商，提升与即饮业务的适配度，从而助力产品动销。同时，公司也将积极梳理优化内部管理经营，赋能长期发展。
    投资建议：公司坚持双轮驱动战略，冲泡产品健康升级、稳健发展，即饮产品势能向好、蓄势待发，伴随着后续样板市场打造成功全国铺开、渠道多元化拓展以及营销推广力度加大等，即饮业绩弹性有望逐步释放，叠加新总经理上任持续加强内部精细化管理、提高运营效率，未来有望持续实现较好发展。预计2024-2026年公司营业收入分别为42.73/49.15/55.86亿元，同比增长17.9%/15.0%/13.7%，归母净利润3.46/4.35/5.05亿元，同比增长23.6%/25.7%/16.0%，对应EPS分别为0.84/1.06/1.23元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，产品销售不及预期等。

单量重回升势，降本凸显成效，业绩稳步提升

韵达股份(002120)
    韵达股份披露2023年年报及2024年一季报
    韵达股份披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入449.8亿元，同比下降5.2%，归母净利润16.25亿元，同比增长9.6%；2024年一季度公司营业收入111.6亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.12亿元，同比增长15.0%。
    业务量增速前低后高，2024年一季度保持高增
    2023年公司重新整固基本盘，业务逐步回归升势，全年快递单量188.5亿件，同比增长7.1%。逐季度来看，公司快递业务量增速前低后高，逐步赶超行业均值，全年2024年一季度公司快递业务量同比增长29.1%，高于行业25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续，且随着公司快递货品结构轻量化，公司单票收入同比下降10.1%，2024年一季度单票收入同比下降17.5%，但得益于单量增长公司营收仍实现增长。
    降本凸显成效，业绩稳步回升
    2023年公司通过提升人均效能，优化车队运营效率，提高设备产能利用率等一系列方式降本增效，成效凸显。2023年在业务量同比有所提升的背景下，公司核心运营成本仍下降8.49亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3%基本与单票收入降幅一致，保障业绩进一步增长。
    投资建议
    2024年快递需求超出年初预期，公司将持续提升运营能力，提高服务质量，丰富产品体系，强化核心竞争力，并进一步降本增效，保障盈利能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为520.0亿元、579.4元、629.4亿元，同比分别增长15.6%、11.4%、8.6%，归母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元，同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应2024年EPS的PE估值水平为11.3X，仍处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    快递单量增速不及预期，价格竞争超预期，成本管控不及预期。

盈利能力进一步增强，关基行业客户需求强劲

奇安信(688561)
    事件：
    奇安信发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收64.42亿元，同比增长3.53%；归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-0.97亿元，同比亏损收窄；毛利率为65.38%，同比提升1.04pct。2024年第一季度公司实现营收7.05亿元，同比下降23.82%；归母净利润-4.80亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-5.24亿元，同比亏损收窄；毛利率为61.85%，同比提升4.14pct。
    关基行业客户需求强劲，海外业务取得突破
    从收入的行业结构上看，企业级客户继续成为2023年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司收入占比分别为：73.14%、18.34%、8.52%。企业级客户收入增速超17%：能源、金融和运营商三大行业合计创收占比超30%，能源及运营商行业收入同比增长超15%，特种行业收入同比增长超20%，显示了关基行业客户需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速接近10%，占比由23年的76.60%增长至80.20%。公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。海外业务方面，2023年10月公司签约海外某国建设网安指挥系统，金额近3亿元。
    数据安全、终端安全、边界安全等均高于平均收入增速
    2023年，公司数据安全品类收入18.09亿元，同比增长超过20%；终端安全品类营收9.62亿元，同比增速接近20%；边界安全业务多次斩获行业标杆性大单；态势感知品类屡次中标能源、金融、制造等关基行业的大型项目；云安全业务持续稳固的市场领先地位；公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士，2024年3月新版本QAX-GPT全行业正式发售。
    盈利能力进一步增强，精细化管理降本增效
    销售/管理/研发费用增速下降6.45pct/20.73pct/9.21pct，三费合计增速-6.91%，较去年同期下降9.59个百分点。销售/管理/研发费用率分别下降0.70pct/2.06pct/4.17pct，合计为61.74%，较去年同期下降6.93pct。人效方面，公司人均创收超68万元，较去年同期增长超10%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游客户支出承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.62/80.65/94.42亿元，同比增速分别为9.62%/14.21%/17.07%，归母净利润分别为2.22/4.09/6.45亿元，同比增速分别为209.63%/83.98%/57.87%，EPS分别为0.32/0.60/0.94元/股，3年CAGR为107.69%。鉴于公司市场份额继续领跑网络安全市场，建议保持关注。
    风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；技术创新、新产品开发风险；海外市场拓展不及预期的风险等。
   

呼吸道联检产品放量明显，探索居家市场新蓝海

圣湘生物(688289)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%）。
    2024年一季度，公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%），业绩符合预期。
    事件点评
    呼吸道产品需求提升，联检产品放量，2023年同比增长超4亿元2023年，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂收入恢复增长，合计实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），其中试剂收入7.83亿元（yoy+149.33%）。公司常规试剂种类主要分为呼吸道类、病毒性肝炎、妇幼检测类、血筛类四种，2023年公司呼吸道检测收入大幅起量，尤其是2023年第四季度，2023年公司呼吸道合计收入超4亿元，其中2023年第四季度预计超2亿元。而该趋势也延续到了2024年第一季度。
    从呼吸道检测的医院使用场景看，分子检测结果更精准，住院病人检测的时效性要求不高，因此2023年率先在住院场景实现放量。除了住院场景外，公司也持续优化检测流程，缩短检测等待时间，通过分子快检的方法推动核酸检测在门急诊渗透。预计随着公司进院数量增加，以及在门急诊的渗透率提升，公司呼吸道检测高速增长的趋势也将持续。
    探索居家检测新模式，2024Q4或出现放量增长
    公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。
    居家检测目前主要由互联网医疗企业来负责推广，公司作为试剂、设备的提供商参与其中，不承担前期商业模式推行阶段的亏损，风险可控。2023年10月以来，美团、京东已在一线城市上线呼吸道的检测服务，目前在线提供的检测服务还包括HPV、百日咳、性传播疾病等项目，仅从呼吸道检测项目来看，我们认为居家检测的商业模式已经跑通，2023年冬季和2024年的春季，已经有较多的活跃用户使用该产品并给予较高的评价。呼吸道疾病是常见的高发疾病，居家检测更方便，大大减少了在医院的等待时间，2023年使用过该检测服务的用户会有较高概率进行复购，我们预计在2024年的秋冬流感高流行季，居家检测可能会给公司带来额外增长。
    投资建议
    我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现15.43亿元、20.52亿元和26.66亿元，同比增长分别约53.2%、33.0%和29.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.33亿元、5.03亿元和6.96亿元，同比增长分别约-8.5%、51.0%和38.5%。2024-2026年的EPS分别为0.57元、0.85元和1.18元，对应PE估值分别为37x、24x和18x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进展不及预期风险。

2023年报&2024年一季报点评：后百亿路径清晰，实现高质量发展

今世缘(603369)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收100.98亿元（同比+28.07%），归母净利润31.36亿元（同比+25.30%），扣非净利润31.36亿元（同比+25.57%）。单季度看，公司Q4实现营收17.35亿元（同比+27.76%），归母净利润5.00亿元（同比+18.75%），扣非净利润4.99亿元（同比+17.35%）。2024年一季度，公司实现营收46.71亿元（同比+22.84%），归母净利润15.33亿元（同比+22.12%），扣非净利润15.25亿元（同比+22.08%）。
    产品结构优化，省内省外同步发力。分产品看，2023年，特A+类/特A类/A类营收分别为65.04/28.70/4.11亿元，分别同比+25.13%/+37.11%/+26.68%，A类及以上产品均实现快速增长，产品结构持续优化。分渠道看，2023年直销渠道、批发渠道营收分别为2.26/98.13亿元，同比+38.89%/27.57%，直销渠道增长较快。分地区看，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，分别同比+25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，各地区均实现较快增速，其中苏中、省外增速尤为突出。
    市场投放稳步推进，净利率基本稳定。2023年，公司毛利率为78.34%（同比+1.75pcts），预计毛利提升主要原因为产品结构改善。费率方面，2024年销售/管理/研发/财务费率分别为20.77%/4.24%/0.43%，分别同比+3.14/+0.14/-0.05pcts，销售费率提升主要为培育市场投放加大所致，综合来看实现净利率31.06%，同比微降0.68pcts。1Q24，公司毛利率/净利率为别为74.23%/32.81%，同比-1.16/-0.20pcts，净利率降幅收窄至近乎持平，盈利能力基本保持稳定。
    后百亿时代路径清晰，2025目标可期。2023年，公司圆满完成百亿目标，发展势头强劲。公司坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨，通过持续系统优化升级六大管理体系，后百亿路径清晰，2025年营收150亿的目标值得期待。
    【投资建议】
    宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为123.74/150.29/180.37亿元，归母净利润分别为38.01/46.76/54.94亿元，对应EPS分别为3.03/3.73/4.38元，2024-2026年PE分别为18.81/15.29/13.01倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    白酒动销不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，静待景气复苏

奥拓电子(002587)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收6.58亿元（yoy-28.77%），归母净利润1377.81万元（yoy-34.40%），扣非归母净利润982.82万元（yoy-21.30%）；2024年一季度公司实现营收1.79亿元（yoy+5.22%），归母净利润60.73万元（yoy-80.58%），扣非归母净亏损165.75万元，去年同期为150.49万元。2023年公司以现有总股本6.51亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元，合计派发3903.37万元。
    受国内订单下滑影响业绩承压，海外维持增长。公司营收下滑主系国内市场业务受客观因素影响订单下滑，利润下滑主系收入下滑叠加计提商誉减值。报告期内，公司持续拓展海外市场，实现海外地区收入3.16亿元（yoy+9.54），实现三年连续增长，海外收入占比达48.07%。2023年公司毛利率提升至36.44%，增加0.22pct，我们推测是因为高毛利的海外业务占比增加带动盈利能力提升。
    坚持研发创新，构建技术壁垒。公司坚持技术创新，研发持续发力，报告期内公司研发投入8099.34万元，研发费用率升至12.31%。报告期内公司围绕核心领域加深专利布局，新增授权专利及软件著作权、作品著作权85项，其中新增发明专利17项；截至2023年末，公司公司拥有有效授权专利及软件著作权共计1028项，其中发明专利157项。同时，公司加强与科研机构、高校合作，对深度学习、计算机视觉、多模态学习等领域重点探索，截至目前已携手北京大学深圳研究生院、上海交通大学等高校团队展开合作，推动产品技术高质高效创新研发。
    深耕细分行业，夯实专精优势。截至2023年末，公司解决方案已应用于70%以上的国际大型机场、约8万个银行网点，3800余个通信运营商网点，近70个XR/VR影棚与1000余场国际体育赛事。分业务来看，智能网点业务持续为银行、通信运营商赋能，银行方面，公司2023年全年共承接45个项目，通信运营商方面，公司中标中国电信2023-2025年LED显示屏集中采购项目及2023-2025年LCD显示屏工业看板集中采购项目，份额位居第一；影视业务在虚拟影棚、电影播放领域持续发力，虚拟影棚方面，2023年内公司共承接了23个XR/VP虚拟影棚项目，电影方面，公司与中影巴可签订了“中影CINITY LED电影屏批量订货协议”，携手开展LED影院新蓝海，放映系统有望在各省市地区逐步落地。
    【投资建议】
    公司业绩受客观因素短期承压，长期瑕不掩瑜；海外市场拓展、中影合作、中标项目均值得关注。我们调整此前的盈利预测并新增26年预测，预计2024-26年公司实现营收8.25/10.01/11.70亿元，实现归母净利润0.59/0.70/0.89亿元，EPS分别为0.09/0.11/0.14元/每股，对应PE64/54/42倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    汇率波动风险
    政策监管风险
    行业需求修复不及预期
    订单落地速度不及预期

振江股份2023年报&2024年一季报点评：风电零部件与光伏支架并举，业绩实现快速增长

振江股份(603507)
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。
    1）2023年，公司实现收入38.42亿元，同比+32.28%；归母净利润1.84亿元，同比+94.10%；扣非净利润1.82亿元，同比+475.54%；毛利率20.29%，同比+6.37pct；净利率5.31%，同比+1.66pct；2）对应2023Q4收入11.25亿元，同比+24.60%，环比+30.55%；归母净利润0.57亿元，同比+65.05%，环比+18.20%；扣非净利润0.54亿元，去年同期为负，环比+58.78%；毛利率17.87%，同比+5.55pct，环比-4.57pct；净利率6.01%，同比+1.85pct，环比+0.34pct；3）2024Q1，公司实现收入9.99亿元，同比+4.65%；归母净利润0.63亿元，同比+34.17%；扣非净利润0.65亿元，同比+41.05%；毛利率23.65%，同比+4.63pct；净利率6.81%，同比+1.55pct。
    风电行业收入稳健增长，毛利率大幅改善。
    2023年，风电行业收入22.88亿元，同比+7.22%；毛利率24.79%，同比+10.45pct。其中：1）转子类收入4.59亿元，同比+32.49%；毛利率31.35%，同比+13.68pct；2）定子类收入2.02亿元，同比+7.58%；毛利率12.74%，同比+3.89pct；3）塔筒收入1.49亿元，同比-0.30%；毛利率37.73%，同比+24.85pct；4）风机装配收入6.06亿元，同比-21.92%；毛利率11.93%，同比-0.32pct；5）运输支架收入1.12亿元，同比+271.05%；毛利率32.51%，同比+22.19pct；6）刹车盘收入0.64亿元，同比+45.60%；毛利率22.92%，同比+20.05pct；7）定子片DE收入0.60亿元，同比+31.14%；毛利率35.73%，同比+26.10pct；8）其他风电产品收入4.96亿元，同比+19.79%；毛利率20.85%，同比+19.82pct；9）风电租赁服务收入1.39亿元，同比持平；毛利率69.70%，同比-5.28pct。受规模效益和原材料价格下降的影响，同时公司加强精益化管理，整体营运成本下降，公司风电产品毛利率同比上升。展望未来，随着国内和海外风电行业快速发展，公司风电业务有望实现稳健增长。
    布局美国&中东市场，光伏支架业务将实现跨越式增长。
    2023年，光伏行业收入9.65亿元，同比+113.28%；毛利率13.12%，同比+1.06pct。其中：1）光伏支架收入8.45亿元，同比+89.87%；毛利率12.31%，同比+0.11pct；2）光伏加工收入0.39亿元，同比+3949.60%；毛利率27.91%，同比+15.64pct；3）光伏工程收入0.62亿元，毛利率15.34%。展望未来，随着美国光伏支架工厂全面投产并开始批量发货，以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂，公司光伏业务有望实现跨越式增长。
    上海底特筹划北交所上市，做大做强紧固件业务。
    2023年，紧固件行业收入3.82亿元，同比+110.65%，毛利率23.57%，同比+1.83pct。其中，紧固件收入3.78亿元，同比+111.53%；毛利率23.09%，同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域，收入实现较快增长。此外，控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市，有助于子公司充分利用资本市场，做大做强。
    积极推进海外业务发展。
    2023年，公司国内收入13.47亿元（占35.07%），同比+70.29%；毛利率20.22%，同比-4.35pct；海外收入24.94亿元（占64.93%），同比+23.19%；毛利率20.34%，同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展，以及海外支架业务放量，公司海外收入占比有望进一步提升。
    公司目前在手订单充足。
    截至2023年末，公司在手订单24.14亿元，其中风电设备产品订单18.99亿元，光伏设备产品订单3.21亿元，风电租赁服务0.35亿元，紧固件1.25亿元。
    投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为54.73/67.14/79.38亿元，同比+42.46%/+22.68%/+18.23%；归母净利分别为3.10/3.92/4.78亿元，同比+68.55%/+26.65%/+21.97%；EPS分别为2.18/2.76/3.37元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

2023年报&2024年一季报点评：组织架构调整初见成效，期待薇诺娜及品牌出海表现

贝泰妮(300957)
    【投资要点】
    公司发布2023及2024年一季报。2023年公司实现收入55.2亿元（+10.1%），归母净利7.6亿元（-28.0%），扣非后6.2亿元（-35.0%）。24Q1收入11.0亿（+27.1%），归母净利1.8亿元（+11.7%），扣非后1.5亿元（+21.9%），盈利能力边际改善。
    品牌升级影响毛利率，24Q1费用率呈现同比优化。①毛利率：23/24Q1分别为73.90%/72.09%，同比各-1.31/-4.02pct，主要系产品配方、生产工艺以及包装升级。②费率：销售/管理/研发费率分别为47.26%/7.48%/5.41%，分别各+6.41/+0.64/+0.33pct，主要系线上获客成本增加，双11线上大促销售不如预期，叠加中央工厂新基地项目投产、长期资产折摊成本增加，回看24Q1整体费率同比下行。③销售净利率：23/24Q1分别为13.75%/15.72%，各-7.20/-2.24pct。
    聚焦敏感肌基本盘，舒敏霜、防晒成功出圈，美白、抗衰线稳健扩充“敏感肌PLUS”。23年公司护肤品/医疗器械/彩妆实现收入分别48.7/4.6/1.7亿元，同比+7%/+20%/+217%。①薇诺娜：收入52亿元（+6%），连续7年上榜天猫双11美护类TOP10；核心爆品“面霜乳液+防晒”势能依旧，由敏感肌修护向“敏感肌PLUS”进阶的功效单品“修白瓶”表现良好。②薇诺娜宝贝：收入1.5亿元（+48%），23年线下门店终端覆盖超5000家，其中终端医院985家；屈臣氏近4000家。③AOXMED：收入3619万元，医美/生美机构合作提供专业背书，线上触达，线下头部百货及院线转化。
    抖音渠道提速，药房和专柜是线下重点。23年线上/OMO/线下收入占比各64.6%/9.5%/25.9%，收入同比各-0.4%/+10%/+49%。分拆线上，淘系收入17.6亿元（-14.5%），占主营收入比32%，其中薇诺娜官旗同比-18%，复购率提升至35%；抖音系6.3亿元（+47%），其中薇诺娜官旗占比80%，同比增长29%；京东系3.74亿元（+5%）。线下方面，24年将发力OTC药房、院线等专业渠道以及KA、免税商店等。
    悦江投资赋能出海运营，东盟及欧美稳步推进。公司在泰国曼谷建立了东南亚业务总部，2024年预计成立本地化运营团队。23年公司通过收购悦江投资获得姬芮Za和泊美PURE&MILD，补齐大众线护肤及彩妆版图，前中后台与国内进行整合打通，并对薇诺娜在新马泰地区的出海有效赋能。欧美主要依托跨境电商进行销售。
    【投资建议】
    公司组织架构调整目标明确，前中后台部分战略落地已于24Q1初显成效；悦江项目落地有效补位大众市场，海外将与国内协同发力提供业绩增量。考虑到23年受Q4大促及流量成本提升、悦江投资并表影响，我们下调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润各11.3/13.2/15.3亿元，增速49.3%/17.2%/15.8%；EPS各2.67/3.12/3.62元；当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    新品推广和新品牌孵化不及预期；
    品牌相对集中；
    敏感肌赛道竞争加剧；
    获客成本快速增长。

直营式加盟优势凸显，门店数量持续增加

大参林(603233)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入245.31亿元，同比增长15.45%；归母净利润11.66亿元，同比增长12.63%；扣非后归母净利润11.41亿元，同比增长13.56%。2024年一季度实现收入67.52亿元，同比增长13.54%；归母净利润3.98亿元，同比下滑19.79%；扣非后归母净利润3.96亿元，同比下滑20.40%。
    深耕华南市场，加强全国竞争力
    2023年公司零售业务实现收入205.09亿元，同比增长6.58%；受益于加盟门店快速增长，加盟及分销业务实现收入34.23亿元，同比增长122.46%。公司在各地区的发展基本平衡，在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，同时积极实施省外扩张战略，2023年华南地区实现收入164.12亿元，同比增长7.86%；华中地区实现收入22.88亿元，同比增长12.84%；华东地区实现收入17.88亿元，同比增长21.38%；其他地区实现收入34.44亿元，同比增长66.84%。
    门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力
    公司持续拓展门店数量，截至2023年底已覆盖全国19个省，门店数量达14,074家，其中直营门店9,909家，加盟店4,165家。2023年公司新开自建门店1,382家，加盟门店2,158家，并购门店750家，关闭门店261家。公司积极承接处方外流，截至2023年底拥有DTP专业药房227家，获得个人账户医保定点门店9,100家，各类统筹报销定点门店1,985家，其中门诊统筹定点门店1,281家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1,021家。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026年收入分别为293/351/423亿元，对应增速分别为19.34%/19.94%/20.44%；归母净利润分别为14.20/17.46/20.96亿元，对应增速分别为21.75%/22.94%/20.05%，EPS分别为1.25/1.53/1.84元，3年CAGR为21.58%。公司是国内领先的药店龙头，参考可比公司估值，给予公司2024年21倍PE，对应目标价26.19元，维持“增持”评级。
    风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。
   

2024年一季度报告点评：24Q1业绩增速亮眼，中高端占比进一步提升

首旅酒店(600258)
    投资要点：
    事件：首旅酒店发布2024年一季度报告。
    点评：
    2024年一季度业绩增速亮眼。首旅酒店2024年一季度实现营业总收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司归母净利润为1.21亿元，同比增长49.83%；扣非后归母净利润为0.97亿元，同比增长102.19%。2024年一季度国内旅游恢复较好，公司运营管控优化，营收及业绩增速亮眼。2024Q1公司毛利率为35.9%，同比增加近5.9个百分点；归母净利润率为6.5%，同比增加近1.7个百分点；扣非归母净利润率为5.3%，同比增加近2.4个百分点。分业务来看，公司酒店业务营业收入163,903.10万元，同比上升11.54%；景区运营业务营业收入20,642.79万元，较上年同期上升2,028.68万元，上升10.90%。公司酒店业务利润总额为5,181.27万元，同比上升649.82%；景区运营业务利润总额为12,173.31万元，同比上升5.65%。
    淡季RevPAR持平，直营店恢复较好。2024年一季度公司整体酒店RevPAR为131元，比去年同期上升0.1%。首旅如家不含轻管理酒店的RevPAR为147元，比去年同期上升2.0%；平均房价233元，比去年同期上升2.2%；出租率63.4%，比去年同期下降0.1个百分点。公司直营酒店RevPAR为153元，同比增长7.7%。ADR贡献主要RevPAR增长，或与公司中高端酒店占比提升有关。
    新开中高端酒店占比提升。2024年第一季度，公司新开店数量为205家，其中直营店2家，特许加盟店203家。经济型酒店新开店数量为36家；中高端酒店新开店数量为66家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%同比上升11.2个百分点；轻管理酒店103家。截至2024年3月31日，公司中高端酒店房量占比提升至40.2%，公司已签约未开业和正在签约店为1,940家。
    维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内酒店规模前三的连锁酒店集团龙头，2024年一季度业绩增速亮眼，中高端酒店占比提升，平均房价有望逐步提高。考虑到当前国内旅游市场出现反向旅游的趋势，公司在低线城市已有提前布局，如家品牌迭代4.0版本，在下沉市场拥有一定优势，看好公司业绩增长的稳定性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.82/0.90元，当前股价对应PE分别为18.76/16.97倍，维持对公司“买入”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。

点评报告：线下积极拓店，24Q1收入同比+18%

潮宏基(002345)
    投资要点:
    2023年业绩增长亮眼，24Q1收入同比+18%。2023年，公司实现营收59.00亿元（同比+33.56%），归母净利润3.33亿元（同比+67.41%），扣非归母净利润3.06亿元（同比+71.93%），黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现大幅增长。2024Q1，公司实现营收17.96亿元（同比+17.87%），归母净利润1.31亿元（同比+5.47%）。
    黄金珠宝业务收入高增，女包业务短期承压，积极探索培育钻石市场。（1）黄金珠宝：公司持续强化对时尚品类产品的运营，推出“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”、“游龙腾云”“BAMBOO竹”等国风系列新品，加大特色黄金产品线研发。2023年，时尚珠宝/传统黄金首饰收入分别为29.89/22.65亿元，同比分别+20.43%/+56.75%。（2）皮具：2023年，皮具收入3.71亿元，同比+14.41%，计提商誉减值准备3943.26万元，女包业务短期承压。（3）培育钻石：公司积极探索培育钻石市场，2023年上半年推出与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌C？vol，打造生而闪曜、守护者、宝藏、拂晓之翼等培育钻系列产品，C？vol淘宝店及小程序商城于2023年5月正式上线，并在上海BFC外滩金融中心开设了线下体验店；“ADELE VENTI”继续布局推进培育钻石产品的研发，推出“幻梦奇境”、“神秘宝藏”等培育钻原创系列。
    线下积极拓店，线上持续深耕各平台直播。（1）线下：公司积极拓店，在成熟市场主抓渠道下沉，成长与空白区域加速渗透，全力打造更多区域性标杆店。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家。（2）线上：进一步优化直播带货团队，持续深耕各个平台的直播，并持续打通公域转私域的流量闭环，促进线上线下业务协同发展。2023年，公司实现网络销售收入12.24亿元（同比+14.91%），收入占比20.75%。
    毛利率下滑，期间费用率管控良好。2023年，公司毛利率同比-4.11个pct至26.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比分别-3.49/+0.07/-0.29/-0.14个pct，得益于期间费用率的下降，公司净利率同比+0.95个pct至5.59%。2024Q1，公司毛利率同比-3.11个pct至24.92%，净利率同比-0.99个pct至7.35%。
    盈利预测与投资建议：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.43/0.49/0.56元/股（调整前2024-2025年EPS分别为0.51/0.62元/股），对应2024年5月6日股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

24Q1公司营收企稳回升，下游行业订单回暖

容知日新(688768)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收4.98亿，同比-8.96%；归母净利润0.63亿，同比-45.98%。23Q4营收1.98亿，同比-11.73%，归母净利润0.79亿，同比+10.8%；24Q1营收0.6亿，同比+6.3%，归母净利润-0.19亿，同比减亏0.01亿。24Q1公司营收企稳回升，下游行业订单回暖。
    风电、煤炭行业景气度高，石化、冶金行业承压下滑。23年公司风电行业实现营收1.94亿，同比+21.0%，占比41.0%；煤炭行业0.49亿，同比+13.3%，毛利率+0.04pp至72.17%，占比10.3%。23年受宏观经济波动影响，下游钢铁、石化、水泥等行业客户项目节奏变缓，公司营收未达预期，石化行业实现营收0.96亿，同比-37.4%，毛利率-1.7pp至70.4%，占比20.3%；冶金行业0.74亿，同比-33.1%，毛利率-66.9%，基本持平，占比为15.6%；水泥行业20.26亿，同比-7.3%，毛利率提升3.34pp至65.1%，占比5.4%。
    业务结构变化，费用率提升，23年公司毛利率、净利率略有下滑。2023年公司综合毛利率62.1%，同比-2.0pp，毛利率系下降主要系公司毛利率较低的风电行业业务占比提升11.7pp至41.0%，而高毛利的石化、冶金等行业占比下降，净利率12.6%，同比-8.6pp；净利率下滑幅度较大主要系公司费用率增长较多。24Q1公司综合毛利率为62.2%，同比-2.0pp，净利率为-31.8%，同比+2.8pp，净利率提升主要系公司费用率减少，但同期政府补助减少，净利率提升较小。
    23年公司人员规模扩大、重视研发投入，费用率提升；24Q1加强内控管理，期间费用率下降-12.4pp。23年公司期间费用率为54.2%，同比+9.3pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.4pp、+1.4pp、+5.1pp、+0.4pp；费用率提升主要系公司营收增长不及预期，但人员规模有所扩大，相关薪酬及费用有所增加，同时研发费用投入增加。24Q1公司积极加强内部管控，同时公司营收实现增长，费用摊薄，期间费用率为110.9%，同比-12.4pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.5pp、-2.6pp、-6.2pp、-0.1pp。
    公司系工业运维监测PHM龙头，积极改变市场策略，五大行业深耕战略持续推进。公司起步于风电行业，深耕行业十余载，是国内较早进入工业设备智能运维领域的公司之一，并持续深耕产单量相对较高的石化、冶金、水泥和煤炭行业，下游客户头部企业占比高，重点开拓轨交、有色、化工等多行业，积累了宝贵的22000+设备故障案例数。23H2以来，公司积极改变市场拓展策略，进行商业模式改革，从提供产品陆续拓展提供深度服务的模式，积极拓展市场，24Q1以来成效显著，有望助力公司持续推进五大行业深耕策略，实现盈利能力提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为1.2、1.6、2.0亿元，当前股价对应PE为19、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率47%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游拓展不及预期、行业竞争加剧、经营业绩季节性波动等风险。

2024年一季报点评：自营、投行、经纪拖累一季度业绩，出售AssetMark有望增厚未来业绩

华泰证券(601688)
    投资要点：
    事件：华泰证券公布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入61.05亿元，同比下滑32.11%，归母净利润22.91亿元，同比下滑29.39%，基本每股收益0.24元/股，同比下滑31.43%，加权平均ROE1.37%，同比增加0.49个百分点。
    自营、投行、经纪拖累公司一季度业绩，资管业务逆势增长。2024Q1公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，公司业绩承压。具体来看，2024Q1公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为18.81/13.58/11.06/5.76/2.30亿元，同比变动幅度分别为-58.90%/-11.42%/+10.16%/-26.06%/-23.33%，占营收比重分别为30.81%/22.24%/18.12%/9.43%/3.77%。2024Q1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，而去年一季度投资收益具备较高基数，测算2024Q1、2023Q1投资收益率（年化）分别为1.58%、4.12%。往后看，随着市场的企稳，自营业务投资收益率有望得到改善。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。2024Q1在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑26.06%。根据wind数据统计，2024Q1华泰证券股权承销规模79.04亿元，同比下滑83.69%，其中IPO承销规模28.71亿元，同比下滑48.43%。债券承销规模2339亿元，同比下滑8.20%。公司资管业务逆势增长，参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年一季度末，公募规模分别为1.18万亿元、4527亿元，较2023年末分别增长10.77%、19.00%。
    佣金率下滑预计为经纪业务下滑的主要驱动因素，公募佣金费改预计对公司未来业绩影响有限。经纪业务方面，据wind数据统计，2024Q1A股日均股基成交额1.02万亿元，同比增长3%。2024Q1公司经纪业务手续费净收入同比下滑11.42%，预计主要与佣金率下滑因素有关。2023年公司公募基金交易佣金占公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）比重约11.41%，平均交易佣金费率为0.630‰，假设公司基金分仓平均佣金率下滑至0.450‰，则影响代理买卖证券业务收入（含席位租赁）约3%。2023年控股基金公司华泰柏瑞、南方基金在华泰证券中的佣金席位占比分别为15.11%、11.27%，权益类基金佣金分配比率上限调整为15%（券结基金豁免），预计对该部分收益不会造成较大影响。两融方面，2024Q1市场日均两融余额同比下滑1.59%，公司一季度末融出资金1049亿元，同比下滑0.79%。
    出售AssetMark预计将增厚公司未来业绩。4月26日，华泰证券公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权。公司综合考虑统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，拟协议转让华泰国际持有的AssetMark股权，约占AssetMark所发行普通股的68.4%，对手方为美国一家领先的私募股权投资公司GTCR LLC下设的特殊目的公司Merger Sub，AssetMark发行的所有股份均将以每股35.25美元价格出售给Merger Sub，对应pb为2.07x。公司自2016年以7.68亿美元收购AssetMark98.952%的权益，AssetMark经营发展规模、业绩稳步提升，AssetMark于2019年7月在纽交所上市。根据华泰证券2023年年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark营收、净利润分别为37.91亿元、8.63亿元，同比增长23.59%、27.26%，平台管理资产总规模达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报，根据公司公告，假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。
    投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，全线产品拥抱AI

万兴科技(300624)
    投资要点：
    全年业绩稳健增长，费用管控成效显著。公司发布2023年年报，全年实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%，归母净利润0.86亿元，同比增长108.96%。全年毛利率为94.77%，同比小幅下滑0.70pct，或系AI服务器费用大幅增加所致。净利率为7.31%，同比增加1.86pct。费用控制效果明显，销售、管理和研发费用率分别为48.81%、11.16%、和27.18%，同比减少0.34、0.63和2.29pct。
    24年一季度业绩维持增长。公司第一季度实现营业收入3.58亿元，同比微增0.90%，归母净利润2564.98万元，同比增长22.99%。毛利率为94.50%，同比下降1.21pct，净利率为7.69%，同比增加0.65pct。研发投入有所加码，销售、管理、研发费用率分别为47.63%、11.43%、28.93%，同比变动-0.57、-0.51，+2.34pct。
    研发天幕多媒体大模型，全线产品接入AIGC。4月28日，公司开放了万兴天幕大模型的公测，模型已具备近百项音视频原子能力，其中文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。未来公司将会把各项AIGC能力持续融入全线产品中，有望进一步打开产品付费空间。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.06/21.97/26.65亿元，同比增长21.94%/21.67%/21.31%，归母净利润1.19/1.50/1.87亿元，同比增长38.34%/25.39%/25.01%，EPS为0.87/1.09/1.36元，对应当前价格的PE为107/86/69倍。首次覆盖，给与“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；产品创新及技术应用风险；宏观经济风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

2023年报及2024年一季报点评报告：业绩实现高增长，增量项目有望增厚业绩贡献

天目湖(603136)
    事件：
    公司2023年实现营收6.30亿元，同比+70.90%；归母净利润为1.47亿元，同比+623.90%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.2%。业绩符合预期。2024Q1实现营收1.07亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11亿元。一季度业绩承压主要系天气原因影响，景区客流量下降所致。2023年，公司拟每股派发现金红利0.536元，每股以公积金转增0.45股，合计派发现金红利0.99亿元（含税），占2023年归母净利润比例为67.93%。
    观点：
    客流量恢复叠加景区升级助推业绩实现高增长。公司坚持打造一站式旅游模式，给予游客更多选择，延长停留时间，做到全时空覆盖，四季皆旺，老少皆宜，从而使天目湖摆脱一日游竞争红海，进入两日及以上周边休闲度假目的地市场序列，进而驱动多板块业务毛利率提升。主营业务分产品来看，2023年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，分别同比增长+107.23%/+108.85%/+47.71%/+45.24%/+25.71%，分别恢复至2019年的108%/217%/71%/80%/89%/112%，景区、旅行社业务均已超
    70.4%/72.3%/6.9%/48.4%/29.9%/7.2%，分别同比2022年增长22.2/28.6/-8.7/11.4/5.1/2.7pct。费用端，公司费控能力增强，销售费用率/管理费用率分别为7.58%/13.69%，同比下降3.62/7.37pct。后续随着出行市场景气延续，景区内二次消费项目升级、新项目落地、酒店扩容等，公司主营业务有望继续提升。
    区位+产品+运营打造核心竞争优势，增量项目有望打开成长空间。公司地处长三角区域经济活跃，客群消费能力强劲，使得公司一站式中高端旅游产品的定位具备成长基础。一是产品方面，公司覆盖春夏秋冬全季节卖点，实现淡旺季互补，保证全年业绩平稳增长。同时，依托于复合型产品矩阵，公司持续开发个性化、专属化、小众化的定制服务，不断打造疗休养、红色党建、研学与社会实践、亲子游等特色旅游服务，打破单一客源结构，适应国内观光、休闲、度假、疗养等丰富梯度的市场客群，提升公司经营效益。二是公司不断发展二次消费项目，帮助改善景区盈利结构，提升利润空间，降低门票收入依赖，增强公司经营稳定性。三是公司借助国资优质资源，更好发挥产业协同效应，“政府背书+资源、品牌优势+媒体宣传+资金优势”有望助力企业实现内生外延双发展。公司与国资合作开发动物王国项目，预计2026年建成投运，进一步丰富景区整体产品厚度。四是公司即将投运平桥漂流项目，加快建设南山小寨二期等酒店配套，有望进一步贡献营收增量。
    沪苏湖高铁即将开通，景区或将实现客流进一步增长。沪苏湖高铁起于上海，终于湖州，预计将在2024年年底正式交付投运。该铁路将便利溧阳与周边城市交通运输，缩短交通时间。有望进一步打开周边游市场，实现客流进一步增长。
    盈利预测及投资评级：公司作为优质的一站式旅游龙头，资源禀赋稀缺，文旅产业链产品开发运营能力优异，国资入主进一步赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司现有项目的增量、新增项目陆续落地以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长空间，成长性可期。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/2.13/2.51亿元，当前价格对应的PE为19.1x/16.5x/14.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

2024年一季报点评报告：一季度业绩超预期，PCL+工业机器人打开成长空间

宝信软件(600845)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报，报告期实现营收33.91亿元，同比增长34.44%，归母净利润5.90亿元，同比增长18.19%，扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。
    观点：
    2024年一季度营收超预期增长，收入结构有望持续改善。公司2024年一季度营收同比增长34.44%，主要原因为自动化及信息化业务收入同比增加。当前，我国工业软件在政策与市场的双重推动下快速发展，工业自动化行业国产品牌市场占有率不断提高，公司作为行业龙头有望核心受益。
    PLC研发进展顺利，深挖技术“护城河”。公司经过多年发展，以自主可控中大型PLC为核心，形成了全栈国产化工控软硬件产品矩阵。预期下游产业需求在政策催化下将进一步释放，公司在中大型PLC领域的核心优势有望凸显。
    布局人工智能、算力，打开第二增长曲线。公司基于自身能力，依托“东数西算”产业政策，布局算力和云计算节点建设。另外，公司将人工智能、大数据技术与优势业务融合，有望通过新布局打开收入成长空间。
    增资控股图灵机器人公司，提升高端工业机器人领域优势。公司具备完全自主可控的国产机器人本体设计、研发、生产、应用能力，并已在新能源、金属加工、装备制造等多行业领域建立起成熟的产品布局。另外，公司以1.95亿元增资方式获得“上海图灵”42%的股权，并取得实际控制权，“上海图灵”自2024年1月起纳入宝信合并报表范围。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益PCL+机器人布局，收入和利润端增长可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.20/34.27/38.99亿元，对应2024-2026年PE分别为31.9/28.1/24.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：工业软件国产化不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付进度不及预期；中大型PLC需求不及预期；政策出台速度不及预期；工业机器人推进不及预期。

业绩短期承压，坚定贯彻“双海战略”助力发展

泰胜风能(300129)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势，2023年公司实现营收48.13亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%。分产品来看，陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为43.94万吨和1.74万立方米；海风装备收入10.80亿元，同比增长173.31%实现销量12.85万吨。盈利能力方面，2023年公司毛利率为18.09%，同比减少0.29pct，净利率为6.11%，同比减少2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失0.92亿元。
    一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024年一季度实现营收6.57亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%。盈利能力方面，2024年一季度公司毛利率为20.12%，同比减少2.00pct，净利率为8.47%同比减少2.62pct。
    在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截至2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27亿元，分产品来看陆上风电类31.95亿元，海上风电及海洋工程装备类8.66亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于2023年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。
    估值
    根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为62.67/77.95/88.37亿元，归母净利润5.32/7.25/8.85亿元，EPS为0.57/0.78/0.95元，对应PE为13.6/10.0/8.2倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。

中标C929大额订单，商业卫星+无人机有望释放成长弹性

航天环宇(688523)
    投资要点
    事件：2024年4月30日，航天环宇发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%；2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，实现归母净利润405.29万元，同比减少27.27%。
    2023年业绩稳健增长，2024Q1营收实现大幅提升。2023年航天环宇实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%，营收利润保持稳健增长，主营业务毛利率51.19%，同比降低8.47pct。2023年公司持续加大科技创新投入，报告期内研发投入达0.48亿元，同比增长6.55%，取得了多项成果，太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付，多型无人机复材机身、机翼、进气道等完成成型制造技术攻关和工艺鉴定并转入量产，多个无人机进气道成型工艺装备、机翼壁板成型工艺装备、多联发动机叶片模具等任务成功交付，在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得了显著突破，多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，营收实现大幅提升，主要系航空工艺装备收入增加。
    商业航天+低空经济持续催化，全面推进产业化能力建设。随着商业航天、低空经济等现代化新兴产业被列为我国重点发展方向，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，创造公司产值利润新增长点。报告期内，公司积极配置无人机配套生产能力，子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设，本报告期内自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，园区预计将于2024年上半年部分投产。商业低轨卫星方面，公司成功完成超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目的研制与交付，依托上市募集资金加快卫星通信、测控与测试装备产业化项目建设进度，环宇航空产业园在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。
    与上飞合资成立专业公司，成功中标C929大飞机订单。公司主要面向中航工业、中国商飞、中国航发、航天科工、航天科技等下属单位，承担金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。公司根据实际研发生产需要，设立了宇航、通信、复材三大事业部，与上飞公司合资成立了专业从事航空工艺装备业务的公司，形成了充分联动的高效内部产业链。报告期内，公司主要完成了C919自动定位及移动定位系统、C929机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。根据2024年4月3日公司发布的公告称，公司在“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”中的投标已成交，成交金额为不超过1.75亿元，本项目作为C929宽体客机研制的重要组成部分，公司顺利完成项目后，预计将对公司经营业绩产生积极的影响。
    投资建议：公司专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造，依托多年参与国家重大工程以及军工产品的设计开发和制造经验积累，公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。考虑到行业部分需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入6.36/8.70/11.55亿元（2024-2025年预测前值为9.66/14.65亿元），同比增长39.4%/36.9%/32.7%，归母净利润分别为1.87/2.53/3.39亿元（2024-2025年预测前值为2.79/4.20亿元），同比增长38.8%/35.4%/34.1%，对应EPS0.46/0.62/0.83元，PE45.68/33.73/25.15，维持“增持-B”评级。
    风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期，募投项目建设不及预期。

2023年年报点评报告：配用电主业稳增，出海及新兴业务提速

东方电子(000682)
    事件：
    2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年实现营收64.78亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41亿元，同比+23.46%，其中，2023Q4单季营收23.78亿元，同比+21.47%；归母净利润1.97亿元，同比+24.85%。
    观点：
    智能配用电主业较快增长，虚拟电厂、储能等新兴业务取得突破。分业务来看，2023年公司智能配用电/调度及云化/输变电自动化业务分别实现营收36.94亿元/11.02亿元/6.23亿元，同比分别+20.99%/-2.97%/+45.28%。配用电主业方面，2023年威斯顿公司在国网集招中全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，市场份额稳固。新兴业务方面，2023年公司中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在山东省。
    公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等海外市场，2023年海外营收同比+31.09%。2023年公司实现海外收入3.74亿元，同比提升31.09%，占营业收入比重达到5.77%。海外业务毛利率30.68%，同比提升7.15个百分点。在中东，公司取得了沙特META-5000套FRTU项目、中电装备2000套环网柜项目，与沙特SEP公司签署了战略合作协议；在中亚，取得乌兹别克斯坦500MW光伏安装调试项目等；在非洲，取得赞比亚医院强电总包项目；在东南亚，取得马来西亚配网FRTU项目、斯里兰卡首个国家级AMI项目、泰国蓝牙表项目。后续海外项目有望持续为公司贡献业绩。
    盈利能力提升，研发费用率提升有望增强产品竞争力。2023年公司毛利率、净利率水平分别为33.70%/9.35%，同比分别提升1.57/0.3个百分点，盈利能力有所提升；费用端，2023年公司销售费用、管理费用率分别为11.03%/5.68%，同比分别下降0.07/0.04个百分点，研发费用率为8.49%，同比提升0.29个百分点，有利于增强产品创新与竞争力。
    盈利预测及投资评级：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98/8.43/10.28亿元，对应2024-2026年PE分别为20.4/16.9/13.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

安井食品2023年报及24Q1业绩点评：利润表现亮眼，主业增长稳健

安井食品(603345)
    事件概述
    公司发布2023年报及24年一季报，2023年实现营收140.5亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长34.2%；24Q1实现营收37.5亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长21.2%。
    核心观点
    收入端，主业增长稳健，并表贡献菜肴增量。2023年分产品来看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3亿元，分别同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%；分渠道来看，2023年经销商/直营/商超/新零售/电商分别实现营收113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿，分别同比+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。面米制品主因商超渠道市场环境影响增长有所放缓，调制食品预计主因锁鲜装等产品销售良好延续稳健增长，菜肴制品受益于新柳伍并表业务及安井小厨增量贡献延续高增。
    利润端，规模效应显现，控费能力增强。2023年公司毛利率/净利率分别为23.2%/10.7%，分别同比+1.3pct/+1.5pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.6%/3.4%/-0.6%，分别同比-0.6pct/-0.2pct/-0.0pct，我们认为毛利率提升主因原材料成本下降及规模效应显现，促销人员和广告投入减少、股份支付分摊费用减少等原因带动净利率提升明显。24年顺应行业趋势，动作有序积极。公司产品层面计划推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”等畅销品、火山石烤肠等烤机渠道产品；渠道层面计划延续“全渠发力”，全面拥抱大B特通及新零售客户，并推动渠道下沉挖潜；公司推出2024年-2026年股东回报规划，落实年度化现金分红方案，积极提升股东回报。
    投资建议
    消费环境逐步回暖，公司主业稳健增长有望延续，菜肴制品前景广阔。我们预计24-26年公司营收160.2/183.5/211.1亿元，同比+14.0%/14.6%/15.1%，预计24-26年EPS分别为5.7/6.6/7.5元，对应2024/4/26收盘价PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。

2023年和24Q1业绩点评：业绩表现亮眼，盈利能力修复

沪光股份(605333)
    事件：公司发布2023年和24Q1业绩公告
    2023年实现营业收入40.03亿元，同比+22%；归母净利0.54亿元，同比+32%；扣非归母净利0.4亿元，同比+26%。24Q1实现营业收入15.33亿元，同比+134%；归母净利1.01亿元，同比+505%；扣非归母净利0.95亿元，同比+443%,。
    赛力斯、理想等客户放量，营收高增长
    营收端：1）量，公司主要客户整体需求向好，赛力斯、理想、上汽大众、上汽乘用车2023年和24Q1合计销量分别为268.4、57.5万辆，同比分别+13%、+18%。2）价，赛力斯销量占比提升带动平均单车价值量增加。从客户结构看，公司主要四家客户中赛力斯销量占比在23Q4快速从2%提升到7%，24Q1继续提升到15%。
    产能利用率提升带动盈利能力修复
    2023年公司毛利率约12.9%，同比+1.6pct；净利率约1.4%，同比+0.1pct。24Q1毛利率约14.0%，同比+3.2pct；净利率约6.6%，同比+10.4pct。我们认为盈利能力的提升主要是由于主要系问界等车型热销，公司产能利用率高，以及规模效应带来的成本摊销。
    客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰
    客户端，2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。技术端，公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。产能端，继苏州、重庆之后，公司计划在天津投建产能，进一步完善全国产能布局。
    投资建议
    公司客户放量，盈利能力逐步修复，我们上修公司盈利预测，预计2024~2026年营收分别约75、104和130亿元，同比分别约+87%、+39%和+25%；归母净利润分别约4.5、6.5和8.4亿元，同比分别约+729%、+44%和+30%。当前股价对应的PE分别为24、17、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨

2023年报及2024年一季报点评：主业稳健增长，分红派息持续增强

南方传媒(601900)
    事件：
    公司2024年4月24日发布2023年公司年报及2024年一季度报告，其中2023全年营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长0.31%；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024年Q1营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降9.34%，公允价值变动收益同比减少4761万元。
    观点：
    主业稳健有壁垒，教材教辅业务收入稳步提升。公司作为广东省头部出版国企，主业稳健经营。公司集中教育出版优势资源，全年出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力明显增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元。一般图书出版实现销售码洋28.01亿元，同比增长35.48%。
    课后教育服务稳步拓展，教育数字平台建设持续向好。积极把握“双减”政策机遇，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目实现商业化运营。
    分红派息方面持续加强，高分红凸显防御价值。2023年年报显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税）。2022年分配方案中每10股派发现金红利4.70元（含税），合计拟派发现金红利4.21亿元（含税），分红方面明显提升。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。归母净利润为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.2/12.2/11倍。我们看好公司主业的稳健增长和积极拓展新业务，首次覆盖给予“买入”评级。

业绩稳健增长，盈利将迎拐点

鑫铂股份(003038)
    投资要点
    业绩总结：公司2023年实现营业收入68.21亿元，同比增长61.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长60.80%。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长56.72%。
    光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023年，新能源光伏行业实现营业收入58.56亿元，同比增长74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入0.90亿元，同比增长64.73%；其他铝制品实现营业收入8.75亿元，同比增长9.14%。公司铝制品销量合计30.06万吨，同比增长70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5万吨项目于2023年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。
    2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%，环比下降16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。
    上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10万吨再生铝项目已于2023年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60万吨再生铝项目将分三期实施，首期20万吨产能将于今年投产。预计2024年公司再生铝可贡献产量20~25万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。
    盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54亿元，对应PE分别为11.0、7.4、5.8倍。参考同行业可比公司，给予24年15倍估值，目标价38.10元，维持“买入”评级。
    风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。

23年业绩表现偏弱，24年Q1边际改善

贝泰妮(300957)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营业收入55.2亿元，同比+10.1%；实现归母净利润7.6亿元，同比-28%；2024年Q1实现营业收入10.97亿元，同比+27.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比+11.7%。
    主品牌稳健增长子品牌逐步放量，兴趣电商渠道和线下渠道为收入增长主要贡献。分品牌看，2023年主品牌薇诺娜实现营收51.92亿元，同比+9%，在行业需求较为疲软的背景下增速放缓；子品牌薇诺娜baby实现营收1.5亿元，同比+47.5%，随着品牌培育成熟逐渐放量；AOXMED实现营收0.36亿元，为品牌贡献收入的第一年。分渠道看，2023年线上渠道偏弱，营收同比基本持平，占比下降6.7pct.至64.6%，淘系表现较弱s形成拖累，抖音渠道同比高增47.1%；线下渠道同比+48.9%，营收占比提升至25.9%，尤其是OTC渠道增长迅猛，同比+66.1%。截至目前，公司已经与线下超过9.4万家终端OTC药房合作，该渠道作为公司的特色渠道有望持续贡献业绩增长。
    毛利率的下降和费用率的上升导致净利率下降。产品配方、生产工艺以及外包装升级导致2023年毛利率下降1.31pct.至73.9%；销售和管理费用率分别为47.3%和7.48%，分别同比+6.42和+0.64pct.，销售费用率增长较多源于公司加大品牌宣传推广费用，但“双11”线上渠道大促活动销售不及预期，各平台获客成本增加；同时叠加中央工厂建成投产带来折旧摊销费用增加，公司整体净利率同比下降7.26pct.至13.71%，盈利能力有所下降。
    2024年Q1业绩表现和盈利能力边际好转，整体恢复至上升通道。24年Q1营收同比+27.1%，实现远超社零化妆品同比+3.4%的增速，在去年同期低基数下表现较好。销售毛利率同比下降4.02pct.至72.09%，销售费用率和管理费用率同比小幅下降，净利率15.72%相较于去年同期的17.96%仍有所下滑，但相较23年底实现了环比1.97pct.的增长，盈利能力边际恢复。
    研发加持大单品巩固竞争优势，外延并购扩大品牌矩阵。2023年公司推出以青刺果多糖为代表的新原料，推出渗流新技术，赋能产品开发，巩固主品牌竞争优势。2023年公司并购悦江集团，获得“姬芮（Za）”和“泊美（PURE＆MILD）”两大品牌，在原有的功效线和高端线的基础上扩充大众美护条线，持续搭建品牌矩阵。公司立足贝泰妮生态圈，横向扩张寻找优质品牌，纵向延伸寻找新原料研产销一体化公司，同时开始布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，助力品牌出海。公司多维并举深耕美丽与健康大赛道，为中长期发展奠基。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.55、12.65和14.88亿元，对应EPS分别为2.49、2.99和3.51元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为23、19和16倍。美护行业需求仍在恢复通道，公司处于调整周期短期业绩或承压，调低评级至“推荐”评级。
    风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

盈利能力回升，大家居战略稳步推进

欧派家居(603833)
    事件：2023年报：2023年营收227.8亿元，同比+1.4%；归母净利润30.4亿元，同比+12.9%。其中Q4营收62.2亿元，同比+0.1%；归母净利润为7.3亿元，同比+4.0%。公司拟每10股派发现金红利27.6元。2024一季报：2024Q1营收36.2亿元，同比+1.4%；归母净利润2.2亿元，同比+43.0%。
    分品类看，大家居战略推动整体收入稳步增长。2023年橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现营收70.3亿元、119.5亿元、11.3亿元、13.8亿元，同比-2.0%、-1.6%、+9.0%、+2.4%，2024年Q1同比增速分别为-1.6%、-3.6%、+10.2%、+5.0%。公司的成熟品类橱柜、衣柜小幅承压，而卫浴、木门等品类受益于连带率的提升仍保持较高的增速，大家居战略助力整体收入稳健。2023年公司将按品类划分的营销事业部调整为按照区域划分，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上向大家居战略方向匹配。大家居战略契合行业发展趋势，公司布局领先，组织变革将进一步强化领先优势，我们看好公司能够持续引领行业的发展。
    分渠道看，零售略有承压，大宗业务受益竣工增长。2023年零售业务（直营+经销）、大宗、境外业务分别实现收入184.0亿元、35.9亿元、3.2亿元，同比+0.6%、+2.6%、+46.5%，2024年Q1同比增速为-2.7%、+18.8%、+45.6%。零售业务在23年保持稳健，24Q1有所下滑。直营业务增速较高，我们推测因公司通过开立直营大家居门店探索运营模式，未来有望不断赋能经销商。随着组织调整负面影响的减弱，大家居模式有望助力收入重回增长。而大宗业务受益地产竣工的增长，保持较高的增速。此外公司积极开拓境外业务，增速较高。
    盈利能力同比提升明显，有望维持。公司2023毛利率34.2%，同比+2.6pct，24Q1同比+3.3pct。毛利率提升明显，主要受益于原材料价格回落以及经营效率的提升。2023年销售、管理费用率分别同比+1.2、+0.2pct；24Q1分别同比+1.8、-0.5pct。销售费用率增长，主要因加大广告营销投放以及收入端承压。综合来看，2023年净利率13.9%，同比+1.4pct，24Q1净利率同比+1.8pct，盈利能力受益毛利率的回升而提升明显。公司持续强调降本增效，过往费用控制能力突出，我们看好盈利能力未来保持稳定。
    盈利预测与投资评级：公司积累了行业领先的渠道运营经验和经销商资源，并且在经营上积极进取。公司在23年再次优化组织架构，全力发展大家居业务，随着负面影响的消散，公司有望通过拓品类、拓渠道、拓品牌，多维度在行业压力下实现稳健增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.2、35.2、39.5亿元人民币，EPS为5.3、5.8、6.5元，目前股价对应PE分别为12.5、11.4、10.1倍，当前估值处于历史低位，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产销售下滑超预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。

业绩超预期，合成生物学项目收获可期

川宁生物(301301)
    事件描述
    2024年4月22日，公司发布2023年年报及24年一季报。公司23年营收48.23亿元（+26.24%），归母净利润9.41亿元（+128.56%）。24年Q1营收15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%）。
    事件点评
    盈利能力大幅提升，财务费用改善明显。公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平，带来公司盈利能力显著改善，2023年公司毛利率31.57%（+6.77pct），净利率19.50%（+8.73pct）。净利润同比上升。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年财务费用为0.61亿元（-50.56%），预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。
    抗生素市场需求复苏，抗生素中间体业务景气持续。2023年公司抗生素中间体的业绩放量。疫情放开后，青霉素中间体复苏明显，呼吸道疾病的高发促使公司硫氰酸红霉素产销两旺，2023年抗生素市场需求恢复，头孢类的7-ACA价格也有一定上涨。公司主要抗生素中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素类中间体产能位居前列，受益于抗生素市场需求恢复。
    红没药醇、5-羟基色氨酸、PHA等项目将陆续投产，合成生物学品种进入密集交付期。2023年12月，公司完成合成生物学一期项目试车，红没药醇、5-羟基色氨酸等多个合成生物学项目落地生产。2024年1月，公司与微构工场正式达成战略合作，利用公司现有产线提供不低于2000吨/年的PHA可降解材料。根据股权激励方案，24年将交付不少于三个合成生物学品种，公司研究院每年也将交付多个产品，PHA以及后续合成生物学品种将成为公司未来增长的新动力。
    投资建议
    抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为55.59亿元/63.07亿元/71.17亿元，同比增长15.2%/13.5%/12.8%，归母净利润11.64亿元/13.89亿元/16.37亿元，同比23.8%/19.3%/17.8%，对应PE分别为30.2/25.3/21.5。持续覆盖，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

2023年报&2024年一季报点评：核心业务稳健，点位有序扩张

分众传媒(002027)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；实现扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%。
    2024年一季度，公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。
    公司发布2023年度利润分配方案及2024年中期利润分配规划，2023年拟向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），共派发47.66亿元；2024年中期，拟分配现金分红上限为期间归母净利润的80%。
    核心业务稳健增长，日用消费品投放需求维持高位。2023年，国内广告行业整体稳增长，公司楼宇媒体实现收入111.19亿元，同比增长25.28%；影院媒体受益于电影市场的快速复苏，营业收入同比增长43.10%至7.69亿元。楼宇媒体业务中，日用消费品投放需求持续维持高位，其中药品和饮料表现亮眼，2023年共实现营业收入62.85亿元，同比增长27.24%；互联网行业实现收入13.72亿元，同比增长31.13%；此外，娱乐休闲/交通/商业及服务/通讯实现收入正增长，同比分别提升30.43%/34.60%/3.53%/178.57%；房产家居和杂类营业收入有所下滑。
    点位有序扩张，积极响应“一带一路”。点位方面，公司在不断优化结构的同时，持续有序扩张；同时，公司积极响应“一带一路”政策，布局相应国家，拓展出海业务。截至2024年一季度末，公司共有电梯电视媒体111.6万台，较2022年末增长28.6%，一线/二线/三线及以下城市分别增长26.6%/24.8%/35.8%，境外点位数量增长43.9%；电梯海报媒体数量同比增长14.4%至307.8万，其中，一线/二线/三线及以下城市分别变动6.1%/0.7%/-2.0%，境外数量大幅增长350.0%。
    费用率提升，降本增效持续推进。2023年，公司实现毛利率65.48%，同比增长5.77pct；实现净利率40.32%，同比增长10.20pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.51%/3.72%/-0.61%/0.52%，同比变动分别为-0.37pct/-2.74pct/0.56pct/-0.21pct；公司期间费用率同比下降2.76pct至22.14%。
    【投资建议】
    随着宏观经济恢复基础不断夯实，广告市场需求回暖，头部行业投放活跃，公司的经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为130.67/138.42/144.01亿元，归母净利润分别为54.13/58.53/61.69亿元，EPS分别为0.37/0.41/0.43元，对应PE分别为17.66/16.33/15.50倍，维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济下行；
    行业竞争加剧。

盈利能力稳健，关注新国标最后窗口

天能股份(688819)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年实现营业收入477.48亿元，同比+14.00%；实现归母净利润23.05亿元，同比+20.77%。24Q1实现营业收入93.28亿元，同比-13.24%；实现归母净利润5.02亿元，同比-18.64%。
    量：下游两轮车需求强劲，铅续储能规模出货。2023年公司铅酸电池产品收入444亿元，同比+19%；铅蓄电池出货125GWh，同比+25%，营业收入、出货量均实现高水平增长。主要系（1）2022年积累的下游需求于23H1集中释放；（2）竞品两轮车锂电池价格高企，铅蓄电池在性价比和安全性上优势显著等原因影响。24Q1公司实现营业收入93亿元，在与23Q1高基数的比较下，同比小幅下降。参考智研咨询数据，铅酸电池龙头效应日益显著，当前CR2市场份额达到49%。此外，2023年公司完成铅炭电池业务收入超3亿元，同比+115%，同时实现并网运行全球单体最大铅炭储能电站-“和平共储项目”，为未来新电站开发合作起到优秀示范作用。考虑市场集中度提升及下游需求旺盛，同时储能应用合作陆续落地，预计2024年公司铅蓄电池出货仍能维持10%以上的同比增速。
    价：产品高端化持续升级，Q2有望实现顺价。2023年，公司持续推进产品升级，推出天钠T1、锰铁锂TP-MAX、帕欧达启停电池等重磅新品。此外，公司专注“性价比”产品A+系列推广，通过“长寿命、高锁水性、大容量”等核心卖点抢占市场。据测算，2023年公司铅酸电池单价约0.4元/Wh，同比持平，在提升产品质量的基础上普惠消费者。Wind数据显示，LME铅价由2023年底的2031美元/吨上涨至2024年4月底的2184美元/吨，LME锡价由25175美元/吨上涨至32300美元/吨，公司成本端经历较大幅度上涨。根据公司原材料价格联动的定价机制，预计将于24Q2实现顺价，产品单价有望上行。
    利：盈利能力稳定。2023年公司铅酸电池业务毛利率达到19%，位于历史较高水平。据测算，铅酸电池单位净利约为0.02元/Wh，同比持平，公司成本、费用管控能力增强。24Q1公司经营毛利率小幅下降至16%，主要系短期原材料涨价影响，预计顺价后毛利率回归至历史平均水平。
    新国标最后窗口来临，检测、置换带来需求增长。2024年4月为《电动自行车安全技术规范GB17761-2018》规定的最后过渡期，检测、置换需求或于前后2月内集中释放。此外，2024年东南亚地区“油改电”、“禁摩”等政策稳步推进，公司将首个海外基地即落子越南，伴随电动轻型车海外需求进一步提升，下游市场空间将再度膨胀。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.61元、2.89元、3.18元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。公司龙头地位稳固，改革、创新动作持续落地，看好未来高质量发展，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品技术替代的风险；核心技术泄密与核心人员流失风险；新产品、新技术的研发风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动风险；产品质量与安全生产风险；环境保护及职业健康风险；存货管理风险；财务风险；行业政策风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升

洋河股份(002304)
    事件：
    公司发布2023年报与2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%；2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。
    收入利润基本符合预期
    2023年/2024Q1公司分别实现营业收入331.26/162.55亿元，分别同比增长10.04%/8.03%，2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润100.16/60.55亿元，分别同比增长6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1实现收入190.98亿元，同比增长2.30%，实现归母净利润58.68亿元，同比下降3.37%。2024Q1合同负债58.15亿元，同比下降16.62%，环比减少52.89亿元，（收入+Δ合同负债）109.65亿元，同比增长32.44%。2024Q1销售收现129.06亿元，同比增长25.09%。
    中高档酒短期增长降速，省外增速高于省内
    2023年公司中高档酒/普通酒分别实现收入285.39/39.50亿元，分别同比增长8.82%/20.70%。分地区看，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，分别同比增长8.05%/11.85%，2023年公司经销商数量达8789家，同比增加551家，其中省内/省外分别同比-17/+568家至2960/5829家。
    销售费用投放增加，盈利能力短期承压
    2023年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，归母净利率30.24%，同比下降0.91pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为16.26%/5.33%/15.91%，分别同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1毛利率76.03%，同比下降0.57pct，归母净利率37.25%，同比下降1.07pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为8.52%/2.85%/16.01%，分别同比+1.11/-0.89/+0.32pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为360.76/387.61/412.66亿元，同比增速分别为8.91%/7.44%/6.46%，归母净利润分别为105.88/116.08/126.29亿元，同比增速分别为5.71%/9.63%/8.80%，EPS分别为7.03/7.71/8.38元/股，3年CAGR为8.03%。虽然公司受行业景气影响短期增速略有承压，但业绩稳定性和分红率仍高，给予公司2024年16倍PE，目标价112.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；省内市场地位受损
   

Q1利润承压，期待后续修复

天润乳业(600419)
    事件：天润乳业公布2024年一季报。24Q1，公司实现营业收入6.41亿元，同比+1.47%；归母净利润454万元，同比-91.74%；实现扣非归母净利润2268万元，同比-53.64%。
    点评：
    消费复苏较弱，收入保持稳健。在Q1整体消费环境表现较弱的背景下，公司Q1收入表现稳健。分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品分别实现收入3.63亿元、2.40亿元和3108万元，同比分别+2.49%、-2.27%和+10.02%。分区域看，疆内和疆外分别实现收入3.71亿元和2.67亿元，同比分别-0.75%和+4.22%。
    受新农并表及淘汰牛只影响，利润出现下滑。从新农并表角度看，首先，我们推测毛利率受到负面影响，同比-3.62pct。其次，管理费用率因合并而受到影响，同比+1.16pct。第三，财务费用率因公司为收购新农乳业筹资费用增加，同比+0.96pct。从淘汰牛只角度看，Q1营业外支出占比受此影响，同比+3.85pct。因此，公司Q1归母净利润率为0.71%，同比-8.00pct，利润出现下滑。
    加强经营管理，穿越行业周期。一方面，市场需求持续承压；另一方面，上游奶源依然过剩。在此局面下，公司采取多种措施，提升经营效率，穿越行业周期。从销售板块看，公司在线上和线下采取多种方式，进行品牌推广，同时在山东齐源大力拓展市场，树立佳丽品牌形象。从乳业板块看，公司严把质量安全底线，研发沙漠有机系列奶、成人奶粉等新产品，同时继续推进天润科技年产20万吨乳制品加工项目。从牧业板块看，公司加快淘汰牛只，优化牛群结构，通过多种手段控制成本。
    盈利预测与投资评级：关注供需两端变化，拉长投资视角。受下游需求较弱及上游奶源过剩影响，我们预计公司利润端今年增速或较收入端增速偏低。拉长视角看，在公司充分整合新农乳业，供需重新平衡后，公司有望进一步展现强劲增长。我们预计公司2024-2026年EPS为0.44/0.50/0.71元，分别对应2024-2026年22X/19X/14X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

2024年一季报点评：业绩小幅下滑，毛利率提升明显

达仁堂(600329)
    【投资要点】
    公司业绩出现小幅下滑。2024Q1公司实现营业收入20.86亿元，同比-3.19%；归母净利润3.87亿元，同比-3.36%。其中工业板块收入14.3亿元（同比+4.38%），商业板块收入7.8亿元（同比-16.19%）。公司营收同比略有下滑，主要原因是上年度对工业和商业板块进行了重新划分、商业板块收入同比下降、以及上年同期高基数有关；公司归母净利润同比小幅下滑，主要原因是投资收益同比下降，而公司自营净利润同比+3.04%。
    公司产品核心竞争力强。在产品端，公司拥有非常丰富的产品品类，公司拥599个药品批准文号，覆盖13大领域，产品贯穿预防、保健、治疗、康复、长寿等健康管理全生命周期。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于国家基药目录，国家医保品种223个。
    公司毛利率明显提升。2024Q1公司销售毛利率为51.54%、销售净利率为18.38%，同比分别+2.76pct、-0.08pct。费用支出方面，公司销售、管理、财务费用率分别为26.53%、6.53%、0.03%，同比分别-0.87pct、+2.24pct、+0.23pct。管理费用率变动主要因为同期回购限制性股票冲回了摊销费用。
    【投资建议】
    公司业绩增长基本符合我们的预期，我们维持公司2024-2026年营业收入分别为89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别为11.89/12.71/13.56亿元，EPS分别为1.54/1.65/1.76元，对应PE分别为23/21/20倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    行业竞争加剧风险；
    成本波动较大风险；
    药品质量安全风险；

2023年报及2024年一季报点评报告：成熟项目业绩回暖，爬坡期项目成长可期

宋城演艺(300144)
    事件：
    公司2024年4月25日发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.26亿元，同比增长320.76%；归母净利润亏损1.10亿元，同比下滑130.20%，扣非归母净利润亏损0.88亿元。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2024Q1营收为5.60亿元，同比增长138.70%；归母净利润2.52亿元，同比增长317.33%，扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.07%。
    观点：
    公司业绩持续回暖，盈利水平有望进一步修复。收入端，公司现场演艺2023年实现营收16.67亿元，同比增长315.63%，恢复至2019年的89%。其中，杭州/三亚/丽江/桂林千古情景区营收分别实现收入6.55/1.92/3.22/1.90亿元，同比增长214.385%/251.64%/277.65%/499.68%，分别恢复至2019年的71%/49%/97%/118%。旅游服务业实现收入2.59亿元，同比增长357.05%。盈利端，2023年现场演艺/旅游服务毛利率分别为61.56%/97.07%，同比2022年分别提升17.62pct/3.12pct，盈利能力改善显著。其中，杭州/三亚/丽江景区毛利率分别为
    1.0pct/+0.4pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于2019年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。其中，2023年销售费用较2022年增加，主要系公司各景区广告投入同比增加所致。
    旅游市场出行需求持续释放，成熟项目稳定复苏，新项目爬坡期有望贡献业绩增量。杭州、丽江、桂林等成熟景区焕发新活力，五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成为除西湖外最热门景区；丽江千古情景区和桂林千古情景区单日演出场次各自创出历史新高，门票收入较2019年实现较大增长，市场占有率持续提高，客源结构不断优化；桂林千古情景区终端市场客流实现跨越式发展，有力推动了散客占比的大幅提升。培育项目日渐成熟，爬坡期持续增厚业绩。西安千古情景区不断发挥“演艺+景区”的优势，2024年春节黄金周连续5天每天10场，不断刷新单日演出场次和游客接待量记录；上海千古情景区积极开拓亲子家庭、企业团建、时尚人群、研学游等专题市场，取得良好的开局。广东千古情2月开业至今日均场次超过5场，超出预期。2023年以来公司专注主题演艺主业，全方位开展策划营销，各园区陆续迎来观演热潮，2024年演出场次有望快速增长。
    花房减值阶段性影响落地，长投事项基本解决并获无保留审计意见。根据公司公告，公司参股的联营企业花房集团因受外部环境影响和直播行业景气度下滑影响，经营业绩大幅下滑，基于审慎性原则，就花房长期股权投资计提减值准备8.6亿元。截至2023年12月31日，公司持有的花房集团股权比例为35.35%。本次计提减值后，我们预计公司剩余长投进一步减值概率降低。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。2023年7月3日，花房集团已经向有关机关缴纳了1.55亿元的待结案扣押款。截至2023年7月25日，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，目前花房集团主要产品和业务仍在正常有序运营，业务运营和财务未受到重大不利影响。中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。预计后续被要求增加待结案扣押款和被追索罚金的可能性较小。
    盈利预测及投资评级：公司作为中国演艺行业的龙头企业，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。其可异地复制运营模式叠加丰富的演艺内容不断迭代，在赋予公司持续扩张空间的同时仍能不断拓宽护城河，保持竞争优势。而且在成熟项目稳定复苏的同时，轻资产项目与自营新项目持续推进，稳定扩张，有望增厚公司业绩贡献。预计2024-2026年归母净利润分别为12.06/13.85/15.63亿元，目前价格对应PE为分别为23.6x/20.5x/18.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

2023年报&2024年一季报点评：季报业绩超预期，钙钛矿设备布局领先

京山轻机(000821)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报，24Q1业绩同比高增。公司2023年实现营业收入72.14亿元，同比增长48.20%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长11.45%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长11.59%。公司2024Q1实现营业收入20.32亿元，同比增长53.12%，实现归母净利润1.30亿元，同比高增143.82%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长157.01%。
    合同负债快速增长，光伏板块在手订单充裕。截至2024年3月31日，公司合同负债规模达到32.81亿元，相比2023年初增长99.57%。根据公司2023年报，截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单达到97.79亿元（含税），同比增长79.63%，订单储备充沛。
    三费逐季下行，研发持续高增。费用方面，自2023年下半年以来，公司三费合计占比逐季下降，2024Q1公司三费合计占比为6.25%，同比下降2.72pct，较2023年全年下降1.36pct，公司费控能力优秀；研发方面，公司2023年及2024Q1研发费用分别为4.57亿元和1.05亿元，分别同比增长71.96%和55.89%，公司保持较高研发强度。
    钙钛矿设备布局领先，期待业绩逐步放量。公司是钙钛矿设备领军企业，成功自研空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司设备覆盖PVD、ALD、蒸镀等多技术路线：1）PVD：公司拥有自主知识产权，具备成熟量产工艺和经验，可用于钙钛矿空穴层和透明导电层镀膜；2）ALD：完成空间型原子层沉积设备研发，适用于钙钛矿电子传输层、封装阻水层镀膜；3）蒸镀设备：公司具备完全自主知识产权的钙钛矿大幅宽线性蒸镀设备，适用于钙钛矿电池制备中钙钛矿电子传输层材料及金属电极材料的蒸镀。目前，公司已具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力，包括钙钛矿溶液配液、玻璃清洗设备、磁控溅射设备、涂布干燥结晶设备、激光设备、层压设备及辅助设备等，覆盖了钙钛矿单结及叠层电池制备全流程，并已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。
    【投资建议】
    我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为105.70/115.22/125.88亿元，归母净利润分别为5.51/6.86/8.95亿元，EPS分别为0.88/1.10/1.44元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    光伏行业竞争格局持续恶化；
    下游需求不及预期；
    技术迭代导致公司产品竞争力下降等。

码头吞吐量持续增长，财务费用和资产减值增加导致净利润略降

珠海港(000507)
    事件：2023年公司实现营收54.6亿元，同比增长3.9%，归母净利润2.77亿元，同比下降9.6%，EPS为0.24元，同比下降28.0%，EPS下降幅度大于归母净利润主要系公司发行永续债，23年度支付永续债利息约5835万元。
    码头业务表现良好，航运板块承压：23年公司港口板块实现营收7.99亿元，同比增长13.6%，毛利率47.3%，较去年提升6.6pct。下属各码头中，兴华港口集装箱吞吐量19.1万箱，大幅提升81%；港弘码头完成货物吞吐量1632.7万吨，同比增长71%；桂平新龙码头货物与集装箱吞吐量皆实现翻倍以上增长；各码头中仅云浮新港受限于石材市场低迷，吞吐量微降。
    航运板块受限于市场低迷，目前处于亏损状态，23年实现营收5.23亿元，毛利率-7.1%。为应对不利局面，公司持续降本增效，目前29艘LNG驳船改造项目已全部完工交付，推进船队向绿色低碳发展。公司通过积极参与大客户招投标，拓展回程货源，保障货物稳定对流，全年实现散货运输1453.6万吨，同比增长36.7%，集装箱运输31.3万标箱，同比下降36.1%。
    新能源板块表现稳定：23年公司新能源板块实现营收23.6亿元，毛利率28.7%，同比提升1.0pct。旗下7个风电场实现上网电量6.80亿度，同比下降2.0%，风电企业实现运营利润1.28亿元，同比增长4.7%；光伏控股装机总容量达45.78兆瓦，实现上网电量3171万千瓦时；秀强股份稳步推进新能源项目，报告期内已为江苏、广东等多个重点建筑项目提供BIPV组件产品、BIPV玻璃产品打样。
    财务费用与资产减值增加是净利润下降主因：公司23年归母净利润下降主要系财务费用及资产和信用减值增加导致。
    23年公司财务费用3.18亿元，去年同期为2.61亿元，同时今年还新增了永续债的利息开支，可以看出整体利息支出提升幅度较大。公司长期借款中，外币借款占比较高（主要为港币），海外加息导致公司外币借款利息增长，是财务费用提升的主要原因。汇兑收益下降和在建工程转固也导致财务费用增长。
    减值计提方面，公司23年计提资产减值损失0.48亿元，主要系秀强股份计提了固定资产减值准备；计提信用资产减值0.32亿元，主要为应收款坏账准备。两者合计约0.8亿元，较去年同期的合计0.19亿元增长较多。
    重视股东回报，分红比例提升：公司23年每股分红0.12元，占23年归母净利润的39%，占当年EPS的50%，分红较22年的每股0.07元明显提升。公司还实施了约0.78亿元的股份回购。可以看出公司对于股东回报越发重视。
    公司盈利预测及投资评级：预计公司24-26年净利润分别为3.7、4.2和4.8亿元，EPS分别为0.34、0.39与0.46元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

产能陆续释放，坚持差异化战略

亚玛顿(002623)
    事件
    23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。
    光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑
    分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。
    太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。
    毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。
    费用管控良好，Q1净利率回升
    费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。
    重启并购重组，完善公司产业链布局
    24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。
    盈利预测及投资建议
    公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

2023年报及2024年一季报点评：毛利率与净利率企稳，有望受益于航天市场扩容及产业园建设落地

航天智装(300455)
    事件：公司4月20日公告，2023年公司营收（14.08亿元，+4.45%）归母净利润（0.91亿元，+4.97%），扣非归母净利润（0.65亿元.+18.59%）、毛利率（20.70%，+0.66pcts），净利率（6.43%，+0.03pcts）。
    公司2024年一季度营收（2.04亿元，-2.70%），归母净利润（983.36万元，+8.57%），扣非归母净利润（916.03万元，+7.27%），毛利率（26.01%，+3.66pcts），净利率（4.82%，+0.50pcts）
    毛利率与净利率企稳，收入业绩稳定增长
    2023年，公司营业收入（14.08亿元、+4.45%）稳定增长、收入规模创历史新高。具体来看，三大业务板块（铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备）均实现了平稳增长。公司归母净利润（0.91亿元，+4.97%）稳定增长，扣非归母净利润（0.65亿元，+18.59%）快速增长，毛利率（20.70%，+0.66pcts）与净利率（6.43%，+0.03pcts）终结了2017年以来的持续下降，其中主要系多个业务板块毛利率有所回升，且公司三费费率（8.67%，+1.17pcts）有所提升、所得税费用（1934.33万元，+14.63%）增加所致
    2024年一季度，公司实现营收（2.04亿元，-2.70%）略有下降，归母净利润（983.36万元，+8.57%）、扣非归母净利润（916.03万元，+7.27%）稳定增长，毛利率（26.01%，+3.66pcts）有较明显的上升，净利率（4.82%，+0.50pcts）有所上升，主要系上期长账龄应收款项回款较好导致信用减值损失同比减少430.92万元、管理费用同比减少143.48万元等原因所致
    铁路业务逐步拓展国际市场，测试仿真及微系统业务受益于航天产业有望迎来提速
    公司重点聚焦轨道交通、航空航天、核工业三大国家战略性行业、形成了铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备三大业务板块的产业格局
    ①铁路车辆运行安全检测及检修业务：2023年实现营收（2.16亿元+5.29%）稳中有升，营收占比15.36%毛利率（23.36%，+1.24pcts）有所上升。子公司康拓信息负责经营部分业务
    产品主要包括铁路车辆红外线轴温探测系统、车辆运行故障动态图像金测系统、车辆滚动轴承早期故障轨边声学诊断系统、车辆运行品质轨边检列系统以及相关安全检测信息化产品。报告期内，公司与国铁各铁路局签订多个重大项目订单，重大国际履约项目“雅万高铁”动车组运行故障图像检则系统顶利完成安装调试并交付
    ②智能测试仿真系统和微系统与控制部组件业务：2023年实现营收（6.13亿元，+1.47%），营收占比43.52%，毛利率（21.08%+1.19pcts），该业务主要由子公司轩宇空间负责经营，2023年净利率（12.20%，0.6lpcts）基本稳定
    主要产品应用于航空航天等复杂智能装备的控制系统。智能测试仿真系统：包括复杂系统和复杂装备在研制、集成和交付运行过程中的仿真验证平台、地面测试平台。微系统及控制部组件：微系统主要包括片上微处理器、存储器等产品，控制部组件主要包括姿轨控液体动力系统、光学惯性组合导航装置、资态敏感器、微处理器、空间机电等产品报告期内，公司顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地已初步具备使用条件。公司进一步扩大新市场领域，获得多家单位合同订单，在商业航天市场持续提升市场占有率。
    ③核工业及特殊环境自动化装备业务：2023年实现营收（5.44亿元，+3.11%），营收占比38.66%，毛利率（16.29%，-2.22pcts），该业务主要由子公司轩宇智能与杭州轩宇负责经营，轩宇智能2023年净利率（7.48%，0.19pcts）基本稳定
    主要产品包括：智能装备系统应用于特殊环境，特殊需求，特种行业三特”领域。远程操作装置：用于特殊环境内工艺操作的专用机电一体化关键设备
    从行业发展需求角度来看，根据中国国家铁路集团公司公布数据，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元、同比增长7.5%，投产新线3637公里、其中高铁2776公里。中国国家铁路集团公司2024年工作日标明确指出，将投产新线1000公里以上；完成运输总收入1万亿元，同比增收359亿元，增长3.7%公司铁路安全检测及检修业务颜计维持平稳增长。
    同时，中国航天科技活动蓝皮书披露、2024年中国航天全年预计实施100次左右（同比增速接近50%），多个卫星星座将加速组网建设、彰显全年行业增长确定性。在这100次左右发射任务中，航天科技集团计划安非近70次，将发射290余个航天器，实施一系列重大工程任务。此外，2023年12月中央经济工作会议上重点提出2024年要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。伴随传统航天产业和商业航天快速发展，对国产化高可靠、高性能、小型化、长寿命的SOC及SiP产品的市场需求同步提升，公司下游雷求增长确定较强
    经营现金流改善，加速备货应对下游霜求
    费用方面，2023年公司三费费率（8.67%，+1.17pcts）有所上升，其中销售费用率（2.64%，+0.2lpcts）、管理费用率（5.31%，+0.57pcts），财务费用率（0.72%，+0.39pcts）均略有上升公司研发费用（8395.98万元，-3.19%）有所下降但仍保持在较高水平，研发人员数量（133人，+3.91%）也稳中有升。从公司研发项目来看，集中在红外线轴温探测、故障图像智能识别、新型动力手、空天高性能处理器芯片、测试技术研究等，与公司主营业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力
    现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额（0.59亿元、同比增加1.59亿元）、主要系公司通过现金管控、合理筹划营业现金净流量所致投资活动现金流净额（-1.09亿元，同比减少0.84亿元），主要系子公司轩宇空间加快顺义产业园区建设，基建工程款、工程中心固定资产采购支出较大所致；筹资活动现金流净额（0.15亿元，同比减少0.71亿元）、主要系穿资活动现金流入为取得借款，现金流出为偿还贷款、支付股利所致
    其他财务数据方面，2023年底，公司存货（15.75亿元，-7.18%）有所下降，但依旧较高、其中库存商品（1.33亿元、+46.34%）快速增长，原材料（0.33亿元、+225.44%）大幅增长。此外，公司2024年预计关联交易（19.74亿元，较2023年实际发生金额增加3.17亿元）快速增长，结合公司以销定产模式，我们判断，公司当前在手订单充足，正在积极备货备产，2024年部分存货有望兑现至利润表
    完成公司名称变更，募集项目预计2024年底达到可使用状态
    公司于2019年完成重大资产重组经过重组后三年的发展，公司已经发展成为智能装备领域内具备竞争能力的成长型企业，公司于2023年5月完成公司名称变更，由“康拓红外”变更为“航天智装”
    公司2023年12月公告，募投项目“顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目”和“特种机器人研发及能力建设项目”预计达到可使用状态的日期延期至2024年12月31日。截至2023年12月22日，项目累计投入5.83亿元。我们认为，项目达产后，将为航空航天及核工业领域收入规模持续稳定增长提供坚实基础，也有望在中长期进一步提升公司的核心竞争力
    另一方面，2024年4月，中国航天科技集团有限公司召开了提高控股上市公司质量工作专题推进会，2024年1月，国务院国资委也明确提出了将全面推开上市公司市值管理考核，以上政策及举措均有助于公司提质增效，推动高质量发展
    投资建议
    公司求届于中国航天科技五院，专注智能装备领域，发挥宇航技术、专业基础和系统工程经验优势，重点聚焦轨道交通、航空航天、核工业三大国家战略性行业，具体投资建议如下：
    1.2023年公司营收与归母净利润实现了稳定增长，毛利率与净利率企稳。结合下游需求情况，公司三大业务板块有望维持平稳增长趋势
    2.伴随传统航天产业和商业航天快速发展，同时依托航天科技集团腰东优势，公司在航空航天领域业务的下游需求增长确定较强同时公司心义航天产业园卫星应用智能装备产业基地已初步具备使用条件、有望进步扩大产能，降本增效，提升盈利能力；
    3.公司积极响应“一带一路”战略，铁路车辆业务海外市场有望逐步拓展
    4.公司作为航天科技五院旗下上市平台，有望在航天科技集团提鱼控股上市公司质量工作专题推进以及国务院国资委明确全面推开上市公司市值管理考核等事件的影响下，更加重视提质增效，大力推动高质量发展
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.12亿元、18.67亿元和21.73亿元，归母净利润分别为1.05亿元、1.23亿元及1.45亿元、我们维持“买入”评级，目标价为14.60元，对应20242026年PE分别为99倍，85倍和72倍
    风险提示
    海外市场推广不及预期；募集项目建设进展不及预期；航天产品技术研发周期较长；产品所处市场竞争加剧、盈利能力下滑。

2023年年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，高分红彰显投资价值

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，公司2023年实现营收68.72亿元，同增39%，实现归母净利润10.31亿元，同增20%，扣非归母净利润8.67亿元，同增24%；2023Q4实现营收21.22亿元，同环比+58%/+38%，归母净利润1.8亿元，同环比+48%/-33%，扣非归母净利润0.49亿元，同环比475%/-81%；2024Q1实现营收15.54亿元，同环比+46%/-27%，归母净利润2.18亿元，同环比+11%/+21%，扣非归母净利润1.98亿元，同环比+9%/+302%。
    智能电表稳定发展，海外市场持续拓展。公司2023年电工仪表业务实现营收24.76亿元，同增2%，其中2023年国网电表中标6.26亿元、南网电表中标2.99亿，合计中标9.25亿元。海外市场上持续深化合作，业绩快速增长：①2023年与兰吉尔合作扩大西欧与亚太市场市占率；②通过全资子公司EGM立足中东欧，获得波兰多个电力局中标份额，2023年市占率超30%，同时积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；③亚洲区域紧跟央国企出海，首次突破印尼市场，后续逐步拓展马来、泰国、越南等东南亚市场；④中东市场与ECC加强合作，2023年保持市占率超30%的同时积极辐射阿曼、科威特等国。截至2024Q1，公司在手订单超20亿元，2024年电表业务有望持续稳定增长。
    电站业务稳定增长、TOPCon逐步放量。2023年产业链价格下跌、指标到期叠加国家土地政策进一步明确，电站加速开工并网。2023年公司建设中项目超1GW，并网规模超600MW，截止2023年底公司累计开发建设电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW，2024年公司预计开发建设1.5GW，并网800-900MW；2023年9月Topcon一期6GW顺利竣工，2024年公司预计实现产量4GW，外销3GW，盈利端保持微利水平。
    储能订单加速落地，2024年持续高增。公司与普洛斯、华为、国电投等多家企业签订合作协议，2023年获批近1GWh共享储能项目，累计项目储备超6GWh，实现交付超2GWh，2024年公司储能业务持续高增长，预计实现出货3.5GWh，其中国内大储占比有望达80-85%，工商储及海外储能有望突破，从0提升至占比约15-20%。
    高分红比例彰显投资价值。2023年公司拟向股东每10股派发现金股利3.03元，合计拟派发现金红利6.18亿元，股利支付率约60%，高分红比例彰显公司投资价值。
    盈利预测与投资评级：考虑光储行业竞争激烈，我们略微下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元（2024-2025年前值为15.6/18.7亿元），同比+15%/+15%/+14%，考虑公司新能源及储能高增，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024Q1营业收入同比快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升

富创精密(688409)
    富创精密2023年新工厂布局对毛利率造成负面影响。公司2024Q1营业收入同比实现快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升。公司在Y-Al和含氟涂层技术实现突破全球化布局旨在推动国际市占率提升。下调至增持评级。
    支撑评级的要点
    富创精密2024Q1营业收入环比实现稳健增长，毛利率环比实现回升。富创精密2023Q4营业收入6.76亿元，QoQ+20%，YoY+27%；毛利率21.3%，QoQ-5.1pcts，YoY-10.2pcts；扣非归母净利润0.49亿元，QoQ+316%，YoY-8%。富创精密2024Q1营业收入7.01亿元，QoQ+4%，YoY+105%；毛利率25.4%，QoQ+4.1pcts，YoY-3.8pcts；扣非归母净利润0.54亿元，QoQ+10%，YoY+1385%。考虑到一季度有春节影响，富创精密2024Q1营业收入依然实现了环比增长，这体现了公司营业收入的韧性。富创精密2023Q4毛利率有所下滑，系公司新工厂人工成本和设备折旧等费用增加，随着新工厂产能的开出，公司2024Q1毛利率亦有回升。
    2023年富创精密模组产品快速增长，大陆地区成为增长主要推动力。从产品来看，富创精密2023年工艺零部件营收4.57亿元，YoY+12%；结构零部件营收4.91亿元，YoY-2%；模组产品营收9.25亿元，YoY+126%；气体管路营收1.65亿元，YoY-22%。从地区来看，富创精密2023年大陆地区营收14.36亿元，YoY+72%；大陆以外地区营收6.02亿元，YoY-13%。2023年公司模组产品收入快速增长，且伴随着半导体设备国产替代的深入推进公司来自大陆地区的需求亦快速增长。
    设备零部件技术持续进步，生产基地辐射性布局。2023年富创精密成功开发出Y-Al和含氟涂层，Y-Al系列涂层已通过客户端验证，含氟涂层进入客户验证阶段。公司亦成功开发应用于ALD和CVD机台的Al2O3和Y2O3纳米膜层工艺。公司亦在推动南通工厂、北京工厂、新加坡子公司、美国子公司的布局，以应对国际形势的变化，并推动国际市占率的提升。
    估值
    预计富创精密2024/2025/2026年EPS分别为1.29/1.82/2.32元。截至2024年4月30日收盘，公司总市值149亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为55.1/39.0/30.6倍。考虑到公司国际化布局以及新工厂的建设对人工成本和设备折旧等费用的增加，我们显著下调了对原公司毛利率的预期，并同步下调公司净利率的预期。对此我们下调公司评级，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    半导体需求复苏进度不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争恶化。

24Q1业绩短暂承压，新领域订单不断突破打开成长空间

博众精工(688097)
    24Q1业绩短暂承压，新领域订单不断突破打开成长空间
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%；2024年一季度实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    23年业绩稳步增长，盈利能力稳步提升。在2023年3C行业整体承压的情况下，公司3C领域的新产品销售取得突破，针对客户需求推出的柔性模块化生产线、MR生产设备等已完成部分交付并形成销售收入，助力公司业绩实现稳步增长，2023年公司实现营收48.40亿元，同比+0.59%，实现归母净利润3.90亿元，同比+17.80%，其中3C业务实现营收36.97亿元，同比+4.20%。盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为33.79%，同比+1.53pct，净利率为7.94%，同比+1.11pct。
    受3C项目验收进度影响，24Q1业绩短暂承压。2024年一季度受到3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期的影响，公司业绩承压，2024Q1实现营收7.43亿元，同比-15.88%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-140.85%。盈利能力方面，2024年一季度公司整体毛利率为32.66%，同比-2.09pct，净利率为-2.29%同比-8.23pct。
    新领域订单不断突破，打开未来成长空间。公司依托3C领域积累的深厚底层技术，战略布局新能源与半导体领域。公司新能源设备包括锂电池制造设备、智能充换电站、汽车自动化设备等，产品已经进入头部公司供应链，逐渐成为公司的第二增长极。公司半导体设备包括高精度共晶贴片机、高速高精度固晶机和芯片外观检测AOI设备，其中高精度共晶贴片机已有成熟产品交付给客户使用，已取得初步成效。新能源与半导体领域的逐步放量，为公司提供新的成长动力。
    估值
    根据公司最新的业绩情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入55.77/63.95/72.81亿元，实现归母净利润4.85/5.83/6.96亿元，EPS为1.09/1.30/1.56元，当前股价对应PE为19.3/16.1/13.5倍，公司作为国内领先的3C自动化设备企业，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，另外公司积极向新能源、半导体等领域横向拓展，进一步打开成长空间，继续维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    消费电子行业复苏不及预期；对苹果产业链过渡依赖的风险；新业务拓展不及预期的风险。

双转型深入推进，AI功能持续拓展

福昕软件(688095)
    公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入6.1亿元（同比+5.3%），归母净利-0.9亿元（同比-5114.8%），扣非净利-1.8亿元（同比-130.1%）。24年Q1实现收入1.7亿元（同比+16.9%），归母净利-0.1亿元（同比+6.5%），扣非净利-0.2亿元（同比+21.5%）。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    研发投入增长与联营企业业绩波动导致归母净利下降。公司23年净利润大幅下滑主要是由于：（1）公司加大研发和营销网络布局投入，销售、管理、研发费用分别同增17.9%、25.6%、20.0%，相应费用率分别同增5.9、3.7、4.5Pcts。（2）联营企业受财政及客户预算等因素影响净利润下降，公司计提3570.8万元投资损失。
    “订阅+渠道”双转型深入推进，海内外业务双轮驱动。公司23年实现订阅业务收入2.2亿元（同比+75.6%），ARR为2.5亿元（同比+80.6%），相关合同负债金额1.6亿元（同比+71.3%），产品订阅续费率达91.0%。分区域看，北美、欧洲市场订阅收入同增超80.0%。渠道转型方面，公司23年实现渠道收入2.1亿元（同比+22.4%），北美、欧洲、中国市场渠道收入分别同增8.6%、59.5%、45.5%。
    AI赋能数字办公服务。公司持续迭代优化集成于核心PDF编辑器上的AI功能，通过Smart PDF Commands功能逐步实现有关PDF功能指令的AI化，截至24年Q1可实现AI化指令超过100个。24年1月，公司与核心PC渠道商戴尔签署AI版Foxit PDF Editor软件代理协议。AI赋能下公司核心产品竞争力有望进一步提升。
    估值
    预计24-26年归母净利为-0.02、0.28、0.49亿元（考虑公司联营企业业绩波动导致23年归母净利下降，下修64%-104%），EPS为-0.02、0.31、0.53元，对应PS分别为8.0X、7.1X、6.5X。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

业绩符合预期，持续推动产品技术升级

厦钨新能(688778)
    公司发布2023年报和2024年一季报，分别实现盈利5.27亿元/1.11亿元，公司正极材料出货量24Q1显著回暖，新产品有望放量；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比下滑52.93%：公司发布2023年年报，全年实现营收173.11亿元，同比减少39.79%；实现盈利5.27亿元，同比减少52.93%；扣非盈利4.66亿元，同比减少52.44%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现盈利5.31亿元，同比下降52.64%。公司业绩符合预告。
    出货量逐季度增长，盈利承压：2023年，公司在行业面临压力的背景下出货量呈现下滑，全年实现锂电正极材料销量7.20万吨，其中钴酸锂销量3.46万吨，同比增长4.15%；三元材料销量3.74万吨，同比减少19.39%随着新客户新项目的逐步导入，三元材料销量逐季度攀升，到四季度恢复至较好水平。分产品来看，钴酸锂实现营收88.63亿元，同比减少38.31%，毛利率8.45%，同比增加1.76个百分点；三元材料实现营收77.55亿元，同比减少43.21%，毛利率6.86%，同比减少3.35个百分点。
    2024Q1业绩表现亮眼，出货量显著提升：公司发布2024年一季报，2024Q1实现盈利1.11亿元，同比减少3.71%，环比减少3.28%；扣非盈利1.03亿元，同比增长4.28%，环比增长5.32%。2024年一季度，公司持续巩固钴酸锂市场份额，开拓三元材料市场，销量同比显著增长，其中三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%，钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.5%。
    积极布局新技术产品，未来有望放量：公司持续推动产品升级，引领钴酸锂高电压与高功率性能，聚焦三元材料高电压、高功率、高镍，固态电池正极材料实现初期量产。新技术产品未来有望放量，助推公司业绩增长。
    估值
    考虑行业竞争加剧，原材料价格大幅下滑等情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.30/1.69/2.14元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为3.31/4.39/-元），对应市盈率30.0/23.1/18.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

金刚线价格下降影响利润，细线化推动钨丝发展

美畅股份(300861)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+8%/-48%，公司金刚线销量快速增长推动市占率提升，价格降幅逐步放缓，金刚线竞争格局或逐步优化；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长7.86%：公司发布2023年年报，全年实现营收45.12亿元，同比增长23.34%；实现盈利15.89亿元，同比增长7.86%；实现扣非盈利15.33亿元，同比增长10.44%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利1.99亿元，同比减少55.22%，环比减少59.92%。2023Q4公司实现扣非盈利1.96亿元，同比减少53.33%，环比减少59.68%。
    2024年一季度公司业绩同比下降48.46%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%；实现盈利1.95亿元，同比减少48.46%，环比减少1.82%；扣非盈利1.84亿元，同比减少48.98%，环比减少6.4%。2024Q1，公司实现综合毛利率33.79%，同比下降18.12个百分点，环比下降3.41个百分点。
    金刚线销量快速提升，价格降幅放缓：2023年公司实现金刚线销量12,866万公里，同比增长33.81%，实现营收44.39亿元，同比增长22.68%，毛利率54.07%，同比下滑1.77个百分点。公司市占率保持提升，2024Q1公司市占率约40%-50%，公司后续市占率具备上行空间。此外，金刚线价格受硅片库存影响，价格持续走低，2024Q1碳钢金刚线市场价格已经下降至约20元/公里，同时价格降幅逐步放缓。
    细线化趋势推动钨丝金刚线逐步导入：2024Q1，公司30μ、22μ碳钢丝出货占比达60%，钨丝金刚线出货量占比达15%，线径主要为26μ、28μ。相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。若后续钨丝细线化进展以及降本幅度出现突破，或将于2024年迎来放量。
    估值
    由于金刚线价格快速下降，且金刚线下游硅片行业盈利不佳，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.16/1.86/2.49元（原2024-2026年预测为5.21/6.43/-元），对应市盈率20.8/13.0/9.7倍；考虑公司为金刚线环节龙头企业，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。

24Q1营收利润双高增，拓展应用领域产销规模持续扩大

晶升股份(688478)
    事件描述
    公司于近日发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收4.06亿元/+82.70%，归母净利润0.71亿元/+105.63%，扣非归母净利润0.42亿元/+86.64%；其中Q4实现营收1.66亿元/+83.83%，归母净利润0.28亿元/+79.55%。2024Q1公司实现营收0.81亿元/+111.29%，归母净利润0.15亿元/+507.43%。
    事件点评
    营收利润双高增，业绩增速高于收入。2023年公司凭借产品技术的竞争优势，产品销量同比大幅增加，实现了收入与利润的双增长。主要系销售规模扩大，批量订单验收量增加，同时成本管控得力带来的规模效益共同影响。
    分季度看，Q1-Q4收入分别为0.38/0.76/1.25/1.66亿元，同比分别+128.5%/+57.44%/+87.90%/+83.83%；归母净利润分别为0.02/0.13/0.28/0.28亿元，同比分别+307.73%/+221.70%/+72.66%/+79.55%，单Q4收入增速环比提升，归母净利润延续Q3的高位，公司处于订单逐步验收带动销售规模快速提升的成长阶段，全年增速维持在较高水平。24Q1，公司销售收入持续增加，叠加上年同期的低基数，同时公司理财收益增加，业绩和收入共同实现了高速增长。
    订单销售规模持续扩大，自动化拉晶控制系统带来销售增量。分产品看，2023年公司晶体生长设备营收实现2.58亿元/+20.65%，收入占比63.56%，包含碳化硅单晶炉和半导体单晶硅炉；其他晶体生长设备实现营收1.40亿元，收入占比为34.40%，占比提升较多，主要系公司自主研制的自动化拉晶控制系统（软硬件）实现销售订单交付，同时，公司拓展新的业务领域，自主开发了光伏级单晶硅炉，为客户提供“单晶炉整机+控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。在重大合同订单方面，公司于8月29
    日披露与客户J签订《【碳化硅炉】设备买卖合同》，合同金额为1.2亿元，2023年已履行17.79%；公司于10月25日披露与四川高景签订合同，采购单晶炉控制系统、光伏级单晶炉及配套，合同金额为3.39亿元，2023年已履行14.17%。公司陆续签订重大销售订单，产销规模持续扩大，将对业绩产生积极影响。
    23年期间费率降至低位，Q1毛利率环比回升。期间费用方面，2023年公司期间费率为19.58%/-3.5pcts，随着规模效应显现公司费率摊薄，不过研发费用3,801.50万元/+83.10%，主要系研发投入的加大带来的人员薪酬增加、研发消耗材料增加、股份支付增加所致；24Q1公司期间费率28.09%/-9.67pcts，研发费用1,065.18万元/+57.52%，主要系产品研发项目增加，对应的人员及薪酬增加、研发消耗材料及研发设施折旧增加所致。毛利率方面，2023年公司晶体生长设备毛利率为37.04%/+2.59pcts，其他设备及配套毛利率为26.54%；24Q1公司综合毛利率为33.70%，环比回升0.24pct。存货方面，2023年为2.82亿元/+275.81%，主要系规模扩大尚未验收商品及原材料库存增加所致；24Q1为3.15亿元/+195.51%。合同负债方面，2023年为1.64亿元/+392.92%，主要系预收客户款项不含税部分增加所致；24Q1为1.46亿元/+81.63%。
    投资建议
    公司已在晶体生长设备领域形成丰富产品序列，得到众多主流半导体厂商的认可和客户的批量订单，迅速规模化布局并加快产能扩充。公司不断拓展技术应用领域，将自动化控制等半导体相关技术应用到光伏等领域；在新品投入方面，部分新产品如CVD设备、切割设备等已在研发和测试阶段。
    我们预计公司2024-2026年收入为6.01/8.18/10.85亿元，净利润为1.0/1.36/1.78亿元，EPS分别为0.72/0.99/1.29元，以5月6日收盘价32.05元计算，24-26年PE分别为44.3X/32.5X/24.9X，维持“买入-A”评级。风险提示
    宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。

芯能科技：分布式资源充足，期待充电桩与储能业务成长

芯能科技(603105)
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收6.86亿，同比+5.6%，归母净利润2.20亿，同比+15.0%，毛利率57.4%，同比+2.5pct；23Q4实现营收1.43亿，同比+8.6%，环比-32.7%，归母净利润0.34亿，同比+12.3%，环比-55.1%，毛利率51.6%，同比+11.1pct,环比-10.1pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收1.59亿，同比+25.0%，环比+11.6%，归母净利润0.31亿，同比+3.3%，环比-9.4%,毛利率47.3%,同比-5.7pct,环比-4.3pct。
    分布式光伏电站稳中有进，顺应行情、审时度势调整其他业务规模。光伏发电业务实现量利双增，23年光伏发电收入6.0亿元，同比+12.8%，毛利率65.7%，同比+0.1pct，综合业务净利率32.1%，同比+2.6pct。目前，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，同时成功发行可转债建设分布式项目，有望优化公司财务水平及资产负债结构。此外，受光伏行业阶段性产能过剩影响，光伏组件和EPC盈利被压缩，公司审时度势灵活调整业务规模，视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单。
    依托分布式光伏电站平台资源，稳步推进光储充一体化布局。一方面，发电业务电费收入每月结算，提供稳定收入现金流，为工商储、户储产品、充电桩等多元化业务发展提供有力资金支持；另一方面，公司拥有GW级工商业用户资源，公司可围绕这些粘性极强的工商业客户，提高全套发电+充电+储点一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。此外，公司目标在24年推定工商储项目形成一定规模的落地，并加快户储产品的研发、制造，规划离网储能、便携式移动电源和并离网储能产品，向目标市场投放。
    盈利预测与投资评级：分布式电站投资与运营业务稳步发展，叠加储充产品延伸，有望推动公司业绩发展。考虑产业竞争加剧及项目并网进度等因素，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.7/3.4/4.0亿元（前次预测值24-25年3.5/4.5亿元），同比增长23%/25%/17%，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；产品价格大幅波动；市场拓展不及预期等。

Q1业绩高增，以屏带芯看好国产掩膜版替代

路维光电(688401)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，1）2023年公司实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长23.23%；2）24Q1公司实现营业收入1.77亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%。
    全年业绩稳定增长，产能爬坡产品结构优化盈利水平逐步提升。公司2023年实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%。单四季度实现营收1.91亿元，同比增长28.28%，环比增长9.7%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长16.75%，环比增长7.24%，扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.81%，环比持平。随募投项目逐步建设和投产，公司的产能水平和产品结构得到进一步优化，全年毛利率提升至35.1%，同比增长2.22pct。费用方面，公司全年研发费用0.35亿元，同比增长23.91%，对新产品及新工艺持续投入。
    下游需求稳步提升，24Q1业绩高增长。公司一季度实现营收1.77亿元，同比增长30.1%，环比下滑7.24%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，环比1.5%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%，环比增长12.76%。一季度公司毛利率35.58%，同比提升2.63pct，环比下滑0.23pct。一季度公司掩膜版需求稳步提升，受益于新能源汽车等下游兴起，面板需求多样性提升。此外受欧洲杯、奥运会等大型赛事刺激，大尺寸电视需求有望逐步增长。公司在平板掩膜版领域从G2.5-G11全世代覆盖，有望随行业需求增长+国产替代进程深度受益。
    以屏带芯推进高精度掩膜版项目进程。公司立足于平板掩膜版，已覆盖平板显示全世代产品线，向半导体掩膜版市场不断推进。2023年公司与睿兴投资共同成立“路维盛德”产业基金，专项投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴设立“路行维远”，并投资路芯半导体项目，路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版。伴随行业国产替代加速，公司作为核心供应商有望优先受益。
    考虑行业下游需求不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现2.12/2.79/3.57亿净利润（前值24-25年2.52/3.26亿元），对应PE估值分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

海看股份：主业表现稳健，积极布局视听新业态

海看股份(301262)
    投资要点
    事件：海看股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。
    点评：分红总额丰厚，主业表现稳健，积极布局微短剧视听新业态，探索AI技术赋能
    1）分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元，拟分红比例达106.0%，占2023年期末可分配利润的44.0%。
    2）固本强基，主业表现稳健。IPTV业务方面，2023年，公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元，同比减少2.1%，毛利率55.0%，同比增加2.1pct；IPTV增值业务营收1.6亿元，同比减少3.5%，毛利率58.9%，同比增加0.2pct。公司IPTV业务整体平稳，按照“稳固基本盘，深挖增值量”的基本原则，并响应总局要求，优化电视大屏服务，实现开机默认看直播，基础业务有效用户达到1,671.4万户；调整压缩了计费点，将增值业务20多个收费包压减到6个，有效改善了“套娃”收费现象。同时，公司不断创新产品供给，上线大屏短视频项目，通过“短带长”为增值业务引流。
    3）积极布局微短剧视听新业态，多元创新业务全面铺开。视听新业态方面，公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路，2023年累计审核微短剧224部、18,000余集，上线微短剧90余部。同时，公司协同青岛西海岸新区及青岛融创，积极推进北方微短剧影视基地（藏马山）落地，打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面，公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠APP”，打造线上宠物互联网医院，解决宠物健康养护问题。
    4）探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室，积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超90%，已建成了全国最大的违规内容素材库之一，可有效提高内容审核的效率和准确性。
    5）稳步控制费用支出，费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度，我们适当调整公司业绩预期，预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。