零售气业务同比修复，平台交易气量大幅增长

新奥股份(600803)
    事件：4月26日晚公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；实现扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长7.47%；实现核心利润10.82亿元，同比减少12.85%；实现基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奥能源海外非基础业务，基础业务实现核心利润10.74亿元，同比增长17.8%。
    点评：
    2024Q1公司核心利润下滑主要由于气价大幅回落下，港股新奥能源批发气海外转售业务盈利缩水。若剔除该影响，基础业务核心利润同比增长17.8%。
    1）零售气量同比修复，价差持续改善。2024Q1公司零售气销量72.37亿方，同比增长2.7%；其中，工商业气量52.24亿方，同比增长2.9%；民生气量19.47亿方，同比增长2.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格下降以及下游顺价的持续进行，公司售气价差进一步改善。
    2）国内平台交易气量大幅增长，接收站利用率提升。2024Q1公司实现平台交易气量12.13亿方，同比增长33.6%。其中，受益于气价回落下进口气量增长、中石油增量长协的供应以及国内下游市场的迅速拓展，2024Q1公司实现国内交易气量8.33亿方，同比增长95.5%，国内客户中45%为大工业用户，43%为城市燃气用户；受国际气价回落的影响，2024Q1公司国际交易气量同比下滑，实现国际交易气量3.80亿方，同比减少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站处理量43万吨，同比增长34.4%。
    展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进，以及售气量的修复，公司零售气业务盈利有望改善；长期随着上游低价长协的释放以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
    1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。
    2）2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
    3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税）。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/4/26收盘价计算，股息率至少分别为5.1%/5.8%/6.4%。
    盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.6亿元、65.3亿元、110.7亿元，EPS分别为1.83元、2.11元、3.57元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.71/8.41/4.96倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

系列点评六：业绩同比高增 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露2023年报：2023年实现营收215.71亿元，同比+20.06%；归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.32亿元，同比+14.20%，环比+2.35%；归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-30.71%；扣非归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-26.40%。
    座椅量产顺利深度整合成效渐显。公司2023营收同比+20.06%，其中2023Q4营收同比+14.20%，环比+2.35%。我们判断同环比增长受益于全球主要汽车市场需求的复苏，及公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务在2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈，环比-26.40%，大幅扭亏为盈主要系随着公司自2023年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升；环比下降主要系公司在座椅业务领域因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设。
    公司2023年毛利率达14.75%，同比+1.66pct，其中2023Q4毛利率15.44%，同比+0.08pct，环比+0.34pct，我们判断同环比增长受益于公司自年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。费用方面，2023年研发费用达4.22亿元，同比+12.07%，对应研发费用率同比-0.14pct至1.96%，研发费用增长主要系在乘用车座椅领域随新项目定点的持续积累而加大研发。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.03pct、+0.33pct、+0.99pct至1.43%、7.94%、2.11%。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年3月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点9个，生命周期总金额达571-618亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入88-114亿元，为继峰本部2023年收入的220%-285%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为4.09/8.64/11.76亿元，对应EPS为0.32/0.68/0.93元，对应2024年4月26日13.05元/股的收盘价，PE分别为40/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2024年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24业绩，实现新准则下归母净利润206.44亿元，同比下降9.3%。公司公告会计政策调整，2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下2024年期初净资产增加约170亿元，可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17）1Q24归母净利润同比下降24.5%，业绩符合预期。
    新准则专项分析：保险服务业绩下滑拖累利润释放。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。1Q24公司实现保险服务收入同比增加14.0%，保险服务业绩同比下降20.4%，主要系保险服务费用中实际赔付超支所致；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降27.2%，是造成当期净利润下降的核心原因，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下降11.5%，主要系1Q24利率中枢持续下行，A股市场低位震荡，结构分化延续。虽然1Q24公司实现总/净投资收益同口径分别同比增长7.2%/下降0.1%，简单年化总/净投资收益率为3.23%/2.82%，同口径分别同比-0.24/-0.8pct.，但承保财务损益同比增长抵消了实际利差释放，关注后续定价利率下调对综合负债成本的进一步压降。
    新业务价值（NBV）实现近年来最高增速，可比口径下同比增长26.3%。归因来看，公司实现新单保费达1,124.44亿元，同比下降4.4%，但NBVMargin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，1Q24公司实现首年期交保费（FYRP）为748.25亿元，同比增长4.7%，其中十年期及以上为251.91亿元，同比增长25.4%，占比同比提升5.57个百分点至33.67%；2）公司积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3）2023年7月末预定利率下调，公司综合负债成本稳中有降。公司于1Q24业绩会传递2024年全年较快价值增长指引，彰显对全年业务有质量增长的信心。
    个险渠道量质双升，银保渠道价值率大幅改善。期末总销售人力为67.9万人（同比-6.0%，环比-2.2%），其中个险销售人力为62.2万人（同比-6.0%，环比-1.9%），规模基本稳定。个险板块月人均首年期交保费同比上升17.7%，个险新型营销模式“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。1Q24公司趸交业务同比大幅下降74.9%，主要系公司主动调整银保渠道缴费及产品结构。我们预计后续价值率中枢提升可期。
    盈利预测与投资评级：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放。值得鼓励的是，公司在A股实施新准则，拉平与同业可比口径，并稳定投资者年度分红预期。我们维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为315、384和423亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行，负债成本压降不及预期

2024年一季报点评：棉袜订单延续修复趋势无缝盈利显著改善

健盛集团(603558)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。
    24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。
    24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。
    盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

2023年报点评：跨境电商业务乘风而上，传统业务有望重回增长轨道

恒林股份(603661)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收81.9亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%。业绩符合预期。
    永裕家居并表助力收入增长，计提减值拖累业绩表现。公司2023年收入增长主要是跨境电商业务增长、永裕家居全年收入并表所导致。分产品看，2023年公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板（永裕家居）分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元，同比分别为+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收15.3/66.4亿元，同比分别为-0.6%/+34.0%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长2.0pct至23.8%，主要是公司加强供应链管理提升管理效能，有效降低物料采购成本导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比分别为-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。减值方面：公司2023年计提信用及资产减值损失合计2.8亿元，同比增加2.1亿元，拖累了业绩表现。主要原因是由于房地产市场下行，厨博士的商誉减值和应收款项减值损失增加。
    2024年外销需求改善，代工制造业务有望重回增长轨道。2023年公司代工制造业务实现营收48.2亿元，同比增长29.1%；考虑到永裕家居（新材料地板业务）并表影响，若将其剔除，2023年代工制造业务实现营收33.2亿元，同比下降5.1%。我们认为随着海外渠道库存压力逐步消减，家具需求稳步复苏，公司代工业务有望在2024年重回增长轨道。同时公司积极扩张市场版图，成功将市场延伸至中东、南美地区，如公司与阿联酋企业Mass Vision签署合作协议。
    全方位发展跨境电商，推进品牌业务转型升级。公司跨境电商与海外仓相辅相成。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台，并且布局Facebook、Instagram等社交媒体。同时在北美自建5个仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，降低跨境物流运输成本。根据雨果跨境数据，2023年公司在TikTok平台实现家具类目第一的销量。2023年公司电商业务实现营收16.2亿元，同比大幅增长60.5%；推动公司OBM业务实现营收33.6亿元，同比增长21.3%。受益于跨境电商销售增长，2024年第一季度，公司实现营收23.5亿元，同比高增39.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比高增31.2%。
    盈利预测与投资评级：公司跨境电商高速发展，代工业务有望受益于海外渠道补库和需求恢复。根据公司最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至5.5/6.6亿元（前值为5.2/6.2亿元），预计2026年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为3.99/4.78/5.56元，对应的PE为10.8X/9.1X/7.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。

全渠道、多品类经营，增长势能充足

甘源食品(002991)
    事件：
    甘源食品发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入18.48亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。24Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.30%。
    深入贯彻“全渠道+多品类”经营模式
    分产品看，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增速分别为32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，营收占比分别为27.30%/25.19%/14.78%/12.53%。2023年经销/电商分别实现收入15.72/2.16亿元，同比增速分别为27.63%/29.39%，收入占比至85.08%/11.69%。华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78亿元，同比增速分别为53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%，占比分别为24.52%/17.64%/15.63%/13.25%/11.69%/7.06%/5.16%/4.23%。截至2023年报，经销商数量同比增长235家至3158家，其中华东/华南区域净增102/55家。
    降本增效推进，盈利水平提升
    2023年公司积极拓展境外采购渠道，叠加市场行情本身下降，原材料采购成本下滑，2023年/24Q1毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+1.98/-0.96pct。受益于持续降本增效，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，分别同比-2.55/-0.72/-0.30pct，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，分别同比-0.57/-0.83/-0.08pct。公司贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级，2023年/24Q1公司净利率分别提升6.90/1.48pct至17.81%/15.58%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.03/6.17亿元，同增22.43%/24.85%/22.77%，对应三年CAGR为23.31%，EPS分别为4.32/5.40/6.62元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，给予公司2024年24倍PE，目标价103.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

2023年及2024Q1业绩点评：24Q1扣非归母净利同增+22%，员工持股计划保障长期发展

贝泰妮(300957)
    投资要点
    23年多因素影响业绩承压，24Q1恢复增长。2023年公司实现营收55.2亿元（同比+10.1%，下同），归母净利7.6亿元（-28.0%），扣非归母净利6.2亿元（-35.2%），其中2023Q4实现营收20.9亿元（-1.31%），归母净利1.8亿元（-66.7%），扣非归母净利1.1亿元（-78.0%），23Q4业绩下降较多主要系双十一不及预期、新基地投产增加折旧摊销、获客成本增加等影响。2024Q1公司实现营收11.0亿元（+27.1%），归母净利1.8亿元（+11.7%），扣非归母净利1.5亿元（+21.9%），24Q1恢复较快增长。
    薇诺娜头部效应显著，彩妆增速较为靓丽。2023年护肤品实现营收48.7亿元（+6.9%）、占比88.5%。医疗器械/彩妆分别实现营收4.6/1.7亿元，分别同比+19.5%/+217.3%，彩妆增速较为靓丽。公司旗下“薇诺娜（Winona）”品牌在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。
    线下自营维持高增，开店数量持续增长。2023年公司线上/线下/OMO(线上专柜服务平台+线下自营)分别实现营收35.5/14.3/5.2亿元，占比分别为64.6%/25.9%/9.5%，同比-0.4%/+48.9%/+10.3%。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会/OMO营收同比分别-14.5%/+47.1%/+5.0%/+1.6%/+4.9%，占总营收32%/11%/7%/6%/9%。线下OMO，2023年公司在西南等地区净开店46家，年末数量达123家。
    24Q1期间费用率有所优化。①盈利能力：2023年公司毛利率/净利率分别为73.9%/13.7%，分别同比-1.3pct/-7.3pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为72.1%/15.7%，分别同比-4.0pct/-2.2pct。公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致23年毛利率略有下降，净利率下降较多主要系毛利率下滑叠加期间费用率提升。2024Q1毛利率降低主要系并表悦江投资+加大促销力度拖累；②期间费用率：2023年公司期间费用率为59.8%、同比+7.3pct，主要系销售费用率提升6.4pct（公司加大宣传推广、引流费用增加、双十一获客不及预期导致单位获客成本增加）。2024Q1期间费用率为56.2%、同比-2.3pct，期间费用率有所优化。
    盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。24/4/25公司发布员工持股计划，深度绑定公司人才，彰显未来发展信心。由于2023年业绩受多因素扰动，我们将公司2024-25年归母净利润由17.0/21.0亿元下调至10.6/13.2亿元，新增26年归母净利预测16.0亿元，分别同比+40%/+25%/+21%，当前市值对应2024-26年PE为23/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。

营收与净利润同比双增长，加大研发助力高端产能放量

联瑞新材(688300)
    事件描述
    公司发布2024年第一季度度报告，实现营收2.02亿元，同比增加39.46%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加79.94%；扣非归母净利润为0.46亿元，同比增加99.97%；基本每股收益为0.28元。
    事件点评
    公司Q1营收与净利润同比大幅增长，高端产能放量优化产品结构。一季度下游应用领域景气度有所回升，公司销售订单量增加，销售收入同比增加39.46%，环比增加0.72%。公司紧盯环氧塑封料、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化与市场需求，持续跟进研发投入；Q1研发投入0.13亿元，同比增加34.62%，占营收比例为6.42%。超纯、超细以及low-α
    球硅、球铝等高端产能持续放量，销售结构不断优化，使得公司净利润增速大于收入增速，Q1归母净利润同比增加79.94%，环比增加5.12%。
    LNG价格降低增厚公司毛利，持续受益下游需求恢复。产品结构优化叠加LNG价格降低，使得公司毛利增厚；2024Q1公司综合毛利率为40.71%，同比增加4.13pct，环比增加3.16pct；净利率为25.55%，同比增加5.75pct，环比增加1.07pct。据国家统计局数据，一季度LNG均价为4527.03元/吨，环比上季度下降13.55%，降低了公司熔融类硅微粉成本。据DRAMexchange数据，一季度NAND闪存均价环比上季度增加0.13%；DRAM均价环比上季度增加2.33%。随着下游需求向好，以及公司在高端市场持续放量，公司业绩有望持续增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.68\2.04，对应公司4月24日收盘价43.30元，2024-2026年PE分别为33.4\25.8\21.2，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

2024年一季报报点评：收入稳步增长，物管业务规模扩大

招商积余(001914)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入37.25亿元，同比增长12.67%；2024年Q1实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。
    收入稳步增长：公司2024年一季度实现营收37.25亿元，同比增长12.67%；归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。归母净利润增速低于营收增速，主要由于1）毛利率下滑，2024年Q1毛利率为11.68%，较上年同期下降0.57pct；2）2024年Q1税金及附加为2015.79万元，同比增长49.14%，由于上期成都中航地产收到退回的土地增值税款，导致税金及附加的同比变动较大；3）2024年Q1研发费用2591.32万元，同比增长164.34%，主要由于公司增加数字化研发投入所致；4）2024年Q1信用减值损失1802.02万元，较上年同期增加30.21%，主要由于应收款项余额同比增加，因此计提坏账准备增加。从费用率上看，2024年Q1销售费用率和管理费用率分别为0.50%、2.92%，分别较去年下降0.07pct、0.68pct，费用管控方面取得成效。
    物管业务规模扩大：基础物管上，截至2024年3月31日，公司在管项目数量2155个，管理面积3.74亿方，管理面积较2023年末提高8.41%。2024年Q1公司物管新签约7.91亿元，是2023年全年新签约合同额的19.56%。公司管理业态丰富，2024年Q1公司中标办公类、园区类、政府类等项目，包括广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目；金融、医院、轨道交通类项目再突破，中标国开行四川分行、广州市第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。增值服务上，1）公司加快平台增值服务业务转型，主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升；2）专业增值服务上，积余设施接连中标荣耀全国代表处（南区）等项目，建筑科技成功中标大型园区项目市拓总金额超过2000万元。
    商业运营业态丰富：截至2024年3月末，公司商业运营在管商业项目70个（含储备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目9个，受托管理控股股东招商蛇口的项目58个。持有物业出租及经营方面，持有业态丰富，包括酒店、购物中心、商业、写字楼等，总可出租面积46.92万方，截至2024年3月末的总出租率为95%，较2023年末出租率下降1pct，但出租率依然维持高位。
    投资建议：公司2024年Q1营收稳定增长，物管业务管理规模不断扩大；持有物业包括酒店、购物中心、写字楼等多种业态，出租率维持高位，彰显强运营能力。考虑到行业竞争加剧、毛利率下滑等因素，我们预测公司2024-2026年归母净利润8.75亿元、9.97亿元、10.85亿元，EPS为0.82元/股、9.04元/股、1.02元/股，对应PE为12.27X、10.76X、9.89X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险。

2024年一季报点评：本地生活服务业务高基数下承压影响收入增速，加盟业务稳步推进

博士眼镜(300622)
    事件：博士眼镜发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收2.96亿元，同比-4.47%；剔除抖音本地生活业务后的营收2.82亿元，同比+1.26%；归母净利润为0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为0.23亿元，同比-35.07%。
    本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。24Q1，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）3795.31万元，同比-25.26%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万元，同比-54.61%。抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。未来，公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。
    持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家。截至24年3月31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家（23Q3末8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家（23Q3末507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。
    毛利率较为稳健，销售费用率小幅上升影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为58.96%，同比-0.50pct。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为0.35%，同比+0.35pct。3）净利率方面，24Q1，公司实现归母净利润0.25亿元，对应归母净利率8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利0.23亿元，对应扣非归母净利率7.75%，同比-3.65pct。
    投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

2024年一季报点评：业绩稳健增长，静待订单逐季放量

米奥会展(300795)
    米奥会展发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收7613.09万/yoy+12.20%，同比19年增长236.66%；实现归母净利润481.45万元/yoy+349.39%，实现扣非归母净利润153.19万元/yoy+311.56%。公司拟每10股派发5元（含税）现金红利，现金分红总额0.76亿元，分红率40.65%，对应目前股息率1.48%。
    盈利能力总体维持稳定。2024Q1公司整体毛利率达54.4%，同比下降3.8%，毛利率下滑主要系24Q1举办了两场展会，平均单展规模较23Q1有所下滑，规模效应较弱；2024Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为42.1%/12.7%/4.1%，同比分别+0.3pct/-3.7pct/-2.1pct。2024Q1公司归母净利润率为6.3%，同比+4.7pct，扣非归母净利润率为2.0%，同比+1.5pct。公司归母净利润率明显提高主要系公允价值损益波动所致。
    合同负债同比有所下滑，静待订单逐季放量。2024Q1的合同负债为17033万元，同比下降23.0%。合同负债反映了公司预售展位的预收款情况较23年同期有所下滑，由于24年公司Q2展会排展数量同比有所减少，且主要集中在6月，我们认为合同负债科目的波动亦受到公司展会排期节奏、以及预收款比例的影响。我们预计随着公司业务进入旺季，后续订单有望逐渐放量。
    打造“妙展全球”服务平台，深度助力企业出海。公司与天成公司为中国企业出海打造了一站式外贸解决方案平台，结合米奥的海外办展经验以及天成10万+企业经营辅导成功案例集外贸打法、通过导师现场授课等形式，为国内外贸企业出海提供有效的经验指导及方向指引。看好公司通过上述综合服务能力的打造，有力提升客户粘性，助力后续订单增长。
    进出口贸易持续火爆，看好出海办展延续景气。根据央视网数据，24年一季度我国货物贸易进出口规模历史同期首次突破10万亿元，增速创6个季度以来新高。传统外贸大省广东、江苏、浙江外贸均创历史新高。海关统计显示，24年一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量同比增加8.8%。其中，民营企业进出口5.53万亿元，增长10.7%，占进出口总值的54.3%。看好在旺盛的进出口贸易助推下，出海办展延续景气，米奥会展相关业务有望乘势实现高增。
    投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，对应PE分别为20x/15x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，销售下滑风险。

2024一季报点评：业绩符合预期，免税项目继续爬坡

王府井(600859)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，王府井发布2024一季报，2024Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.7%；归母净利润2.02亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.7%。
    业绩符合预期。受市场环境影响，Q1营收同比下滑。Q1毛利率为41.2%，同比-1.6pct，新项目培育期叠加新租赁准则下长租约高租金项目拖累，毛利率承压；销售、管理和财务三费率为29.1%，同比-0.5pct；归母净利率为6.1%，同比-0.6pct。
    万宁免税项目继续爬坡，各业态增速分化。分业态来看，2024Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税分别实现营收14.4/6.7/5.9/0.8/3.8/1.2亿元，同比增速分别为-11%/3.5%/9.5%/-31%/-5%/117%，Q1毛利率分别为35%/45%/65%/17%/18%/18%。各业态增速分化，整体反映Q1国内商品零售环境相对疲软，免税业态爬坡中增速亮眼。因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。
    拟回购股份1-2亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于17.50元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册资本，回购股份金额1~2亿元。公司拟派发现金红利2.27亿元（含税），现金分红比例32%。
    盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。维持王府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53亿元，对应PE估值为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

中炬高新24年一季报点评：

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    单Q1：收入14.85亿（+8.64%），归母2.39亿（+59.70%），扣非2.37亿（+63.91%）。
    Q1利润端表现超预期。
    主品类收入双位数增长
    产品：24Q1酱油/鸡精/食用油品类分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%，酱油品类Q4主动调整，Q1轻装上阵，鸡精品类景气度高，连续4个季度同比增长超15%，食用油需求较弱，但降幅环比收窄。
    区域：24Q1东部/南部/中西部/北部分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，东部地区增长强劲，中西部及北部渗透率低的地区进行扩张。
    盈利能力向上
    24Q1毛利率为36.98%，同比+5.57pct，产品结构优化+原材料采购单价下降，共同驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34pct。销售费用中销售人员支出减少，广告宣传及促销等费用增多，投放更精准，其余费控较为均衡。？24Q1净利率为17.63%，同比+5.96pct，盈利能力向上。
    投资建议
    我们的观点：
    当前营销架构及人员调整已完成，Q1已兑现改革效果。3年战略稳步推进+规模效应提升，预计盈利能力持续向上。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为31/24/15倍，公司Q1业绩兑现+兼具成长与质量，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

2023年年报及2024年一季报点评：开办期间租金拖累业绩，经营数据表现亮眼

君亭酒店(301073)
    君亭酒店发布2023年年报及2024一季报。(1)业绩端：公司23年全年实现营收5.34亿/YoY+56.2%，较19年同期+39.9%；实现归母净利润3052.0万元/YoY+2.6%，较19年同期-57.8%。24Q1实现营收1.60亿/YoY+67.3%；实现归母净利润466.0万元/YoY+13.9%。(2)费用端：公司23全年销售/管理/财务费用率分别为8.4%/14.6%/6.1%，分别较22年同期+1.8pct/+3.0pct/-0.3pct，分别较19年为+2.7pct/8.6pct/5.3pct；24Q1销售/管理/财务费用率分别为7.6%/12.3%/6.5%，三费分别较23年Q1+0.3pct/-2.2pct/+1.8pct，较23年Q4-3.3pct/-1.3pct/-0.5pct。(3)盈利端：23年全年毛利率达39.7%/YoY+3.7pct，较19年同期+4.9pct，毛利率提升主要受到君澜/景澜等轻资产业态并表影响。24Q1实现毛利率达30.1%/YoY-2.9pct。
    经营恢复表现亮眼，君澜系发力稳健。(1)君亭直营店全年OCC、ADR、RevPAR均达到了史上最高水平：全年平均出租率为67.85%，同比上年增长13.77pct，同比2019年同期增长0.63pct；平均房价为490.46元，同比增长22.26%，恢复到2019年同期水平的114.82%；RevPAR为332.78元，同比增长53.39%，恢复到2019年同期水平的115.89%。(2)24Q1：君亭直营24Q1平均出租率为61.46%，同比-1.79pct，同比2019年同期增长0.02pct；平均房价为511.98元，同比增长15.50%，恢复到2019年同期水平的120.93%；RevPAR为314.77元，同比增长12.23%，恢复到2019年同期水平的120.97%。(3)君澜系经营稳定发力，较22年明显改善。23全年实现营收7701.1万/YoY+15.8%，实现营业利润3992.3万/YoY+34.9%，净利润3115.3万/YoY+35.4%。
    拓店表现符合预期，战略合作助力资源互补。公司23全年新签约项目55家，其中君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家。截至23年年底，君澜/君亭/景澜门店数分别为115/63/39家，总计217家；待开业门店数分别为125/25/26家，总计176家。公司与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议，共享会员信息，助力品牌发展，实现整体会员数量跃升，打开了生态融合想象空间，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。
    投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店有序进行，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好。与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司24-26年公司归母净利润为1.3/2.0/3.2亿元，对应PE值为41x/26x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

2023年达成股权激励业绩目标，2024Q1业绩符合预期

柳药集团(603368)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入208.12亿元（yoy+9%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），扣非归母净利润8.37亿元（yoy+20%）。2024年一季度实现营业收入57.75亿元（yoy+8%），归母净利润3亿元（yoy+15%），扣非归母净利润2.97亿元（yoy+15%）。
    点评：
    2023年公司达成股权激励业绩目标，工业归母净利润增速达56%。2023年公司实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），该业绩超过公司2023年股权激励业绩考核指标（即2023年归母净利润增速在20%以上）。2023年业绩分板块上看：①批发业务收入167.88亿元（yoy+10%），实现归母净利润4.92亿元（yoy+10%）。其中，医疗器械批发实现营收24.15亿元（yoy+20%），截至2023年末公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作。②零售业务收入28.22亿元（yoy-2%），实现归母净利润1.47亿元（yoy+21%）。由于受政策影响，2023年处方药针剂品种在零售端的销售减少，因而公司零售业务有所下降。同时，由于公司调整品种结构，提高高毛利品种销售占比，推动零售毛利率提升，因而净利润方面有所增长。③工业业务收入11.13亿元（yoy+40%），实现归母净利润2.08亿元（yoy+56%）。公司工业业务主要系中药饮片、中成药以及中药配方颗粒。2023年公司中药饮片在广西区内医院核心市场的份额进一步提升，而中成药业务在产品&渠道方面均有所提升，2023年公司在广西区开发200多家配方颗粒客户（其中二级以上医院客户80家），同时公司已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户超200家。
    2024Q1业绩符合预期，受益于处方外流2024Q1零售业务表现亮眼。2024Q1公司营业收入57.75亿元（yoy+8%），实现归母净利润3亿元（yoy+15%），整体业绩表现符合预期。2024Q1业绩分板块上看：①批发业务收入46.99亿元（yoy+6%），实现归母净利润2.07亿元（yoy+14%）。2024Q1公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，推动药品销售稳步增长的同时带动器械耗材较快增长。②零售业务收入7.81亿元（yoy+20%），实现归母净利润0.4亿元（yoy+22%）。2024Q1零售业务表现超预期，主要系门诊统筹等政策推动处方外流，公司DTP药房业绩表现亮眼。③工业业务收入2.67亿元（yoy+9%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+14%）。2024Q1公司的中成药营销中心持续统筹旗下中成药产品的销售推广工作，并建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末公司已完成470多个品种的备案工作。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.99亿元、257.88亿元、287.32亿元，同比增速分别为12%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.23亿元、12.37亿元、14.95亿元，同比分别增长20%、21%、21%，对应当前股价PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升，我们维持“买入”投资评级。
    风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

收入端增长稳健，医美产品获批上市未来可期

江苏吴中(600200)
    江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元（+10.55%），实现归母净利润-0.72亿元。2024Q1单季公司实现营业收入7.03亿元（+14.97%），实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。医美业务未来可期，AestheFill已获批取证，2024年4月上市首发机构为75家。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入端业绩增长稳健，医药板块业务2023年毛利率受到下行压力。江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润-0.72亿元。公司2023年毛利率为24.27%，同比下降4.34pct，主要受医药板块毛利率下降所致。公司销售费用率在2023年为18.01%，同比降低4.12pct。公司2023年医药板块营业收入为18.40亿元，同比增长29.46%，毛利率为27.78%，同比下降10.76pct。2024年一季度单季公司实现营业收入7.03亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。
    积极加强医美布局，AestheFill获批医美业务未来可期。公司在2023年积极推进AestheFill的注册审评工作，并于2024年1月收到《医疗器械注册证》。此外，AestheFil的首发机构发布会于4月23日在北京举办，75家首批合作机构名单揭晓，包括上海艺星、上海芙艾、深圳阳光及深圳联合丽格等。AestheFill为韩国知名医美企业REGEN研发的再生类医美注射产品，截至2024年4月已在全球60余个国家和地区上市销售。此外，公司积极推进引进自韩国Humedix的注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，于2023年完成全部受试者入组。在医美团队打造方面，截至2024年4月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。
    胶原蛋白布局持续推进，多元化引进前沿技术。公司依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。联合实验室创新性地使用AI驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III型胶原蛋白的开发。2023年10月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。目前，吴中美学与南京东万正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发的相关医美植入剂产品。
    估值
    公司医药业务面临一定的毛利率压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元，根据2024年4月25日收盘价市盈率分别为69.2倍、32.4倍和22.8倍。（2024年1月预期2024年、2025年归母净利润分别为1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.17元和0.32元。）公司医美产品获批上市有望为公司带来收入增量及利润改善空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

2024年一季报点评报：售价上涨对冲销量下滑，高分红特征明显

平煤股份(601666)
    事件:
    2024年4月26日，平煤股份发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-4.5%，归属于上市公司股东净利润7.4亿元，同比-35.4%，利润同比下滑主要由精煤销量同比下滑以及管理费用同比提升导致（同比提升1.6亿元，主要系十二矿停工期间工资等费
    用计入导致），扣非后归属于上市公司股东净利润7.6亿元，同比-26.1%。基本每股收益为0.32元，同比-36.2%。加权平均ROE为2.74%，同比减少2.23个百分点。
    投资要点:
    煤炭业务：售价上涨对冲销量下滑，全年精煤产量目标同比小增。2024年一季度，公司实现原煤产量662.8万吨，同比-15.0%，商品煤销量691.2万吨，同比-12.9%，其中自有商品煤销量588.5万吨，同比-16.9%，产销量下滑主要是该季度矿井事故影响所致，当前该事故影响已消除，吨煤售价实现1156元/吨，同比+9%，吨煤成本实现834元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现322元/吨，同比+5%，整体板块毛利实现22.3亿元，同比-8%。全年来看，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。
    高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%。
    公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。
    下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股，公司强制转股价格调整为9.06*1.3=11.8元。截至2024年4月25日，转债余额还有14.3亿元。
    公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据2023年8月30日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023
    年8月31日起6个月内增持公司A股股份，以不高于12元/股的价格，累计增持金额人民币10,000万元-20,000万元；集团高管方面，据9月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内，合计增持股份数量不低于100,000股，不超过200,000股。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为307.4/322.4/332.5亿元，同比-3%/+5%/+3%，归母净利润分别为39.2/44.6/49.6亿元，同比-2%/+14%/+11%；EPS分别为1.58/1.80/2.00元，对应当前股价PE为8.3/7.3/6.6倍。考虑到公司成本管控效益显现，全年焦精煤计划产量小幅上涨，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心，分红比例高。维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期
    风险等。
   

主业延续高增，毛利率短期承压

宝立食品(603170)
    事件：
    宝立食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收23.69亿元，同比+16.31%；归母净利润3.01亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+12.66%。23Q4实现营收6.10亿元，同比+8.61%；归母净利润0.60亿元，同比-2.98%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-27.84。24Q1实现营收6.24亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61亿元，同比-20.36%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-7.04%。
    主业延续高增，空刻仍需调整
    分业务看，2023年公司复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收11.5/10.2/1.4亿元，同比+29.3%/1.4%/8.3%，其中空刻网络营收8.7亿元，同比+0.1%。24Q1分别实现3.0/2.7/0.3亿元，同比+27.5%/5.8%/0.6%。我们分析主业有望延续高速增长，空刻于618/双十一期间销售额突破1/1.4亿元，维持线上意面品类TOP1地位，但受到疫后速食品类需求放缓影响，空刻表现仍有承压。分渠道及地区看，24Q1直销/非直销分别实现营收5.1/1.0亿元，同比+16.1%/12.0%，其中第一大客户百胜实现营收3.9亿元，同比+26%，公司作为大客户核心供应商地位稳固。华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+9.5%/20.7%/76.2%/52.5%/19.7%/135.5%/101.0%/117.3%，经销商增长5家至387家，空白区域持续开拓。
    毛利率短期承压，费效比稳步提升
    2023年公司实现毛利率33.1%，同比-1.4pct，其中复调/轻烹/饮品甜点配料分别为21.2%/49.9%/19.8%，同比-3.7/+4.9/-2.3pct，23Q4/24Q1实现毛利率30.9%/32.0%，同比-4.4/-3.1pct，B端竞争加剧及C端促销综合导致毛利率承压。2023年销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/-0.2pct，24Q1分别-1.2/-0.1/-0.3pct，费效比稳步提升。2023年综合实现归母净利率12.7%，同比+2.1pct，扣非归母净利率9.3%，同比-0.3pct，23Q4/24Q1扣非归母净利率6.2%/8.4%，同比-3.2/-2.1pct，盈利短期承压。
    投资建议：
    公司B端深度合作头部餐饮连锁客户，获得核心客户“厨务委员会”席位，C端空刻不断创新，线上TOP1地位稳固，宝晏逐步放量，开拓烘焙类增长曲线，长期空间值得期待。我们预计2024-2026年收入为27.0/30.8/34.9亿元，净利润为2.7/3.2/3.8亿元，给予6个月目标价19.12元，对应2024年28倍市盈率，维持买入-A评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等
   

盈利同比环比大增，牵手阿美深化石化领域合作

恒力石化(600346)
    主要观点：
    事件描述
    事件一：4月22日晚，恒力石化发布2024年一季报，实现营业收入583.90亿元，同比增长4.02%，环比减少5.34%；实现归母净利润21.39亿元，同比增长109.80%，环比增长77.68%；实现扣非归母净利润18.19亿元，同比增长211.50%，环比增长78.29%；实现基本每股收益0.30元/股。
    事件二：4月22日晚，恒力石化发布公告控股股东与Saudi ArabianOil Company签署谅解备忘录。
    成本端压力缓解需求回升，一季度盈利指标同比环比均大幅回升盈利能力指标方面，2024年一季度毛利率11.16%，同比/环比增长1.9pct/1.99pct；净利率3.67%，同比/环比增长1.86pct/1.72pct。ROE为3.51%，同比增长1.6pct，盈利质量同比环比均大幅提升。
    费用方面，2024年一季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.18%/0.88%/2.52%。三费整体控制良好。研发费用率0.61%，同比+0.09pct，公司研发投入保持稳定。
    尽管春节因素影响一定销量，2024Q1业绩同比环比实现大增，主要由几方面造成，一方面Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，一季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-24.76%/-22.33%/+2.70%/+4.93%，煤炭的大幅下跌带来成本端压力的减轻。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。
    借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
    基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
    公司目前在建拟建项目有160万吨高性能树脂及新材料项目（已于2023年三季度逐步投产，预计2024年2季度全面投产），汾湖80万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目（已于2023年开始逐线投产，预计2024年下半年完全投产）、30亿平米锂电隔膜项目（一期2024年陆续开始试生产）等项目均在积极推进中。随着各产品产能进一步释放，绿色创新技术不断突破，公司产业链一体化、规模成本低、生产技术行业领先的优势进一步凸显，行业龙头地位稳固。
    牵手沙特阿美，深化合作打开想象空间
    根据公司控股股东与沙特Saudi Arabian Oil Company签署谅解备忘录内容来看，双方正在讨论：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行合作。该举措有利于深化双方合作，保障公司石油及其他原料购销合作的保障稳定性和持续性，同时技术许可合作为未来其他领域的进一步深入合作打开想象空间。
    重视股东回报，分红比例达到56%
    2023年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发现金红利38.72亿元（含税），本年度现金分红比例56.07%。截至2024年4月26日收盘价计算，当前公司股息率3.57%。近年来，公司维持较高的分红比例，此举有利于增强投资者信心，随着炼化现金流趋于稳定，其高股息属性逐渐提升。
    投资建议
    我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为101.91亿元、135.44亿元、142.53亿元（原值100.99亿元、140.34亿元和146.72亿元），EPS分别为1.45元、1.92元和2.02元，对应当前股价PE分别为10.64X/8.00X/7.61X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油和煤炭价格大幅波动；
    项目建设不及预期；
    不可抗力；
    宏观经济下行。

24Q1财报点评：Q1欣可丽美学同比+23%，持续关注后续注射&能量源管线获批进度

华东医药(000963)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入104.11亿元/yoy+2.9%，归母净利润8.62亿元/yoy+14.2%，扣非归母净利润8.38亿元/yoy+10.7%。
    医药：医药工业&商业均实现较好业绩增长。核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元/yoy+10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元/yoy+11.67%；医药商业实现营收67.17亿元/yoy-1.86%，实现净利润1.07亿元/yoy+1.51%，公司医药商业营业收入略有下滑主要源于23Q1高基数影响，公司预计24Q2将恢复正增长。
    医美：国内医美延续亮眼增速，海外医美增长短期略有压力。医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元/yoy+25.30%。①国内医美：欣可丽美学实现营收2.57亿元/yoy+22.65%/环比23Q4+13.38%，实现亮眼增速；后续产品管线亦有望持续丰富，MaiLiExtreme上市申请已获受理、射频治疗仪V20有望于年内上市。②海外医美：英国Sinclair实现2.72亿元/yoy-4.40%，主要源于全球宏观经济增长放缓造成需求波动，公司预计Q2起增速将逐渐回升。
    盈利能力向好主要受到费用率改善驱动。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别为32.03%/8.26%/21.12%，同比分别-0.8/+0.7/-1.3pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费率分别为15.12%/3.22%/0.07%/2.71%，同比分别-1.12/-0.04/-0.22/+0.08pct，除研发外的各项费率均有不同程度优化。
    盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强；国内医美注射&光电类管线申报上市稳步推进，可期待对于收入增长提速的驱动作用。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为17/15/13X。
    风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

业绩符合预期，产品结构改善，毛利率稳步提升

翔宇医疗(688626)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入7.45亿元（yoy+52%）、归母净利润2.27亿元（yoy+81%）、扣非归母净利润2.04亿元（yoy+162%）。
    2024年一季度，公司实现收30入1.69亿元（yoy+18%）、归母净利润3907万元（+3%）、扣非归母净利润3648万元（yoy+12%）。
    点评：
    2023年公司产品平均出厂价大幅提升，高毛利品类保持高速增长2023年公司康复理疗设备收入4.59亿元（yoy+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备收入2.05亿元（yoy+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备收入0.35亿元（yoy+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（yoy+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。
    从各品类销量及平均售价看，均保持了较高的出厂价提升，以理疗类设备为例，2023年销量117590台，销量同比增长约3.66%，平均出厂价约0.39万元，售价同比增长约50.76%，这是公司每个品类销售毛利率提升的主要原因。从三大类康复器械的收入体量及各自的毛利率来看，体量较大、毛利较高的康复理疗类产品增速迅速，同时毛利率最高的康复评定类设备也保持了高速增长，高毛利品类收入占比的提升是公司综合毛利率提升的另一个原因。2024Q1公司销售毛利率约为68.82%，同比和环比维度均有所提升，我们预计公司品类间的收入结构的改善还在持续。
    研发投入加大，24Q1专利收获颇丰
    我们认为公司收入结构的改善，离不开公司持续的研发投入，对原有产品的升级和迭代。2023年公司研发投入1.07亿元（yoy+16%），研发投入占营业收入的比例为14.33%，2024Q1的研发费用率进一步提升至17.48%，全年维度预计也保持在15%左右。
    2023年底，公司研发人员约511人，占总员工人数约28%。公司在总部安阳内黄、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心的基础上，开展上海、西安等研发中心的建设，实际矩阵化管理，按技术方向、工种类型，有效招揽和配置各类研发人才。2023年和2024年一季度，公司分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项。
    2024年，公司将聚焦冲击波、智慧OT康复、康复机器人、居家康复、脑机接口等中高端康复器械研发，持续推进和优化临床康复一体化解决方案。
    战略布局深远，居家和海外后续有望成为第二增长曲线
    公司此前也推出股权激励计划，增加对居家市场、海外市场团队的激励，这也是公司经营战略布局前瞻的体现。公司当前核心业务为国内医疗机构及院外B端客户康复医疗器械的研发及销售。公司已形成20大系列、600多种自有产品的产品结构，渠道广泛覆盖国内各级公立医疗、民营医院、基层医疗机构，以及高校医学院实训室、运动诊所，医疗美容院等非医类客户。我们预计，经过1-2年的培育，公司海外市场和居家板块也将贡献一定体量的收入，居家和海外将为公司打开第二增长曲线。
    投资建议
    我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.30亿元、11.54亿元和14.34亿元，收入增速分别为24.8%、24.2%和24.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.69亿元、3.39亿元和4.26亿元，增速分别为18.6%、25.8%和25.7%，2024-2026年EPS预计分别为1.68元、2.12元和2.66元，对应2024-2026年的PE分别为23x、18x和14x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品推广不及预期风险。

2023年年报点评：石英玻璃乘政策东风，全面深度布局

菲利华(300395)
    事件：公司发布2023年年报，2023年年度实现营收20.91亿元，同比上升21.59%，实现归母净利润5.38亿元，同比上升9.98%。
    投资要点
    市场扩张，技术创新，营收同比增长21.59%：2023年年度实现营收20.91亿元，同比上升21.59%，实现归母净利润5.38亿元，同比上升9.98%。系公司开拓市场，扩张产能，同时降本增效，提高运营效率所致。2023年度公司销售费用为0.24亿，同比增长35.51%，公司增大了销售规模，加大了市场开拓力度。研发费用为2.23亿，同比增长44.23%，研发投入增加，研发项目数目增多，有助于提高公司核心竞争力。经营活动现金流量净额为2.67亿元，同比下降34.57%，主要系报告期内购买材料支出、人工薪酬、研发投入增加所致。
    募集资金净额2.96亿元，多个产品项目研发成功：2023年公司以简易程序向特定对象募集资金净额2.96亿元，募集资金拟用于主营业务相关项目建设及补充流动资金，目前半导体用石英玻璃材料扩产项目建设和新材料研发项目共投入1.93亿元。济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设，建成投产后预计可实现销售收入约4.00亿元。控股子公司上海菲利华石创科技有限公司增资扩股，公司认购少数股份，持股比例上升至59.08%，全部用于济南光微高端电子专用材料精密加工项目。2023年公司产能大幅提升，有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，公司研发与制造技术升级，以满足市场需求。
    国家政策支持，半导体与航空航天市场面临良好发展机遇：公司是一家专注高性能石英玻璃材料及制品的生产与销售业务的高精技术企业，其产品广泛用于半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯等多个领域。公司拥有“七位一体”的研发平台，在各个产业领域均具备完整产业链以及优秀的战略合作伙伴，具有强大的国际竞争力。开启全面建设航天强国新征程的引领下，公司在半导体和航空航天两个市场面临良好发展机遇。公司将拓展业务领域，延伸产业链，实施技术创新和管理创新双轮驱动，提高国际竞争力。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司是我国高端石英材料领先厂商，但考虑到行业的订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.73/7.21亿元（前值8.83/11.50亿元），新增2026年归母净利润预测值8.74亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营收波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）法律法规许可范围外业务未披露导致投资者投资决策失误的风险。

23年Q4利润大幅增长，服务器龙头地位稳固

浪潮信息(000977)
    事件：4月19日晚，浪潮信息发布2023年年报，公司实现营收658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%;实现归母扣非净利润11.18亿元，同比下降35.87%；毛利率为10.04%，同比下降1.14个百分点。
    公司23年Q4利润端大幅增长。营收方面，公司2023年实现营收658.67亿元，同比下降5.41%，其中第四季度，实现营业收入177.7亿元，同比增长6.04%；分业务来看，2023年公司服务器及部件业务实现收入652.4亿元，同比下降5.41%；IT终端及散件实现收入3.93亿元。同比增长29.77%。利润端：2023年，公司实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96亿元，同比增长86.49%。
    公司积极经营备货，费用率保持稳定：1)2023年公司实现经营活动现金流5.2亿元，同比下降71.3%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。公司存货达到191.15亿元，同比增长约27%，23年大模型和生成式AI大力发展带动下游客户对AI算力的需求持续加大，公司加大对相关原材料的备货力度。2)2023年公司销售费用为14.55亿元，较上年下降3.62%；管理费用为7.65亿元，较上年上升4.46%；研发费用为30.71亿元，较上年下降3.95%，公司费用控制保持良好。
    公司龙头服务器龙头地位稳固，抓住AIGC算力需求释放新机遇。1）2023年大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，人工智能算力市场规模快速成长扩大。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在从感知智能到生成式智能迈进。2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）浪潮持续保持服务器龙头领军地位，据IDC发布的最新数据，23年公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器市占率中国第一。
    公司在硬件、算力、算法等层面不断突破，提升核心产品竞争力。1）硬件层面：公司在2024年4月发布专门面向生成式AI的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4倍。2）算力层面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台。公司新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。2024年4月公司与Intel联合发布AI通用服务器NF8260G7，在业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行。3）算法层面：2023年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为1.39/1.64/1.97元，对应PE为26.93/22.92/19.05倍。
    风险提示：1.大模型发展不及预期2.市场竞争加剧3.AI产业发展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，外包业务韧性增长

北京人力(600861)
    业绩简述：1）2023年，公司实现收入383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%。置入资产北京外企全年营业收入为381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润为8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润为4.90亿元/yoy+14.33%。2）24Q1，北京人力实现收入105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润为2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%，扣非增速高主要为置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益。
    外包业务韧性增长，人事管理业务略有下滑。23年公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%，同比各+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。分业务来看，23年公司外包业务实现稳健增长，侧面反映当前经济环境下灵活用工降本增效作用凸显；人事管理业务略有下滑，我们认为23年公司人事业务下滑或受整体宏观经济影响有关，公司下游客户企业用工有所收缩从而对该业务形成冲击，此外也存在部分岗位转为灵活用工因素影响。
    北京外企扣非归母净利润逆势正增长。北京外企贡献公司绝大部分收入来源，23年收入占比99%，我们预计24Q1公司利润基本由北京外企贡献，对应扣非归母利润增速约3.3%。从24Q1非经损益来看，政府补贴为3322万元，应为常规性补贴，税返补贴或落在年内其余季度，对应2023年落在Q1，因此公司此次归母净利润有所下滑，或为税收返还季节错位因素引起，重点关注公司扣非归母净利润在外部环境承压下以及高基数下的正个位数增长。
    公司加快数字化建设。公司结合各企业的IT应用实际情况，初步制定了中长期数字化发展规划，进一步提高了公司整体数字化治理效能，确保了IT投入的合理性和有效性。同时，公司进一步加强与外部机构合作，形成了数字化生态伙伴池，目前公司全部IT系统建设均通过引入了多名外部专家的数字化工作指导委员会进行决策，阶段性实现了IT预算降本增效的目标。
    分红：全年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50.00%。
    投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业景气度有望持续修复。我们预计2024-2026年公司归母净利润各9.59/11.01/12.33亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

2023年报&2024一季报点评：2023Q1收入同比+24%，黄金产品消费保持较好韧性

周大生(002867)
    2023年公司实现扣非归母净利润同比增速23.64%：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收162.9亿元，同比+46.5%，归母净利润13.16亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元，同比+23.64%。单拆Q4公司实现营收37.96亿元，同比+74%，归母净利润2.21亿元，同比+38%，扣非归母净利润2.14亿元，同比+37%。分渠道来看，2023年公司线下自营收入16.2亿元，同比+51.3%，加盟收入119.7亿元，同比+44.3%，线上业务收入25.1亿元，同比+62.3%。
    黄金产品消费持续景气，镶嵌类终端需求受影响较大：2023年公司自营单店营收558万元，同比+23.6%，其中镶嵌产品收入36万元，同比-20.5%，黄金产品收入508万元，同比+29.8%。加盟业务单店平均收入268万元，同比+38%，其中镶嵌产品收入15万元，同比-40.7%，主要由于加盟客户镶嵌产品补货需求下降所致，黄金产品收入228万元，同比+53.4%，主要由于黄金消费持续景气、公司黄金产品体系更加完善以及区域展销模式提升供货效率所致。
    黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率18.14%，同比下滑2.64pct，其中加盟毛利率14.92%，同比下滑2.62pct。分产品来看，素金类产品毛利率8.66%，同比上升0.48pct，镶嵌类毛利率31.65%，同比上升0.2pct。公司销售费用率5.8%，同比下降0.94pct，管理费用率0.65%，同比下滑0.18pct。
    公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2023年末，公司终端门店总数量达到5106家，其中加盟门店4775家，自营门店331家，全年净增490家，近80%的自营门店分布在一二线城市，70%以上的加盟店分布在三四线城市及以下。截至2024年3月末，公司门店总数5129家，2024Q1净增23家。
    2024Q1黄金产品消费保持了较好的韧性：2024年Q1公司实现收入50.7亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比-6.6%，实现扣非后归母净利润3.36亿元，同比-5.7%。分产品来看，镶嵌类收入1.28亿元，同比-42.2%，素金类收入45.13亿元，同比+28.9%。
    盈利预测与投资评级：公司2024年Q1黄金产品继续发力，但考虑到金价高位对需求量和终端折扣的影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润从16.68/19.21亿元至15.3/18.15亿元，预计2026年公司归母净利润21.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为12.5/10.55/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，金价波动等。

2023年报和2024年一季报点评：业绩同比下滑，资源优势深化奠定长期发展

蓝焰控股(000968)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入23.81亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降4.09%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比下降2.86%。2024年一季度，公司现营业收入5.71亿元，同比下降0.11%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降32.52%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降31.57%。
    23年业绩下滑主因政府补助减少。2023年，公司计入当期损益的政府补助有2.55亿元，相比上年同期减少0.29亿元，同比下滑幅度为10.27%。若假设所得税率为25%、且假设23年政府补助和22年相等，则公司23年归母净利润或将实现5.62亿元，同比仅下滑0.19%。
    资源储备持续增厚，探明地质储量累计达474.69亿立方米。2023年，公司新增马村区块探矿权面积32.16平方千米，新增郑庄区块探明储量40.66亿立方米，资源储备持续增厚。截至目前，公司已获取煤层气矿业权23宗，合集面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。
    煤层气产量持续增长，价格和成本同降。2023年公司实现煤层气销量12.76亿立方米，同比增长5.89%；煤层气单位售价为1.75元/立方米，同比下降14.10%；单位成本为1.14元/立方米，同比下降8.50%；单位毛利为0.61元/立方米，毛利率34.78%，同比下降3.99pct。成本结构上看，材料/折旧/人工/电费分别占到成本的15.22%/30.67%/12.32%/9.50%。此外，公司受托管理关联方企业2家，煤层气产量近1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年。
    加快增储上产步伐，深化产业合作。公司围绕煤层气增储上产核心目标，强化煤矿区、资源区、合作区、采空区“四区”高效统筹联动，坚持“一井一策”，重点加强气井精细化生产管理、水平井排采管理、低产井技术改造，提高气井运行率，推进老井稳产增产；加快新井项目建设，2023年累计完成钻井54口，压裂64口，投运77口。产业延伸方面，公司借助“央企入晋”有利契机，进一步深化与中石油华北油田、中石油煤层气、中联煤层气等央企的合作，对部分资源区块开发达成初步合作意向，央地合作取得积极进展；同时，公司实施“走出去”战略，发挥专业技术优势，成功中标昌吉州水溪沟煤层气开发项目，与昌吉国投签署战略合作协议，积极参与新疆煤层气产业发展。
    投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.92/6.96/8.02亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

订单结构持续优化，新兴业务潜力十足

安徽建工(600502)
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%；归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长23.52%；基本每股收益0.18元，同比减少10.00%。
    收入业绩短期承压，不改全年稳增预期。2024Q1公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%，实现归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%，公司一季度收入、净利润同比有所下滑的原因主要为雨雪天气增多，春节后复工率不足，导致工程进度滞后；部分项目因业主原因延迟开工，落地产值低于序时进度；当期房地产交房量较少，确认收入同比减少。2024年第二季度，公司将统筹内部资源，加强产业协同，持续推进订单转化，预计公司全年业绩维持稳健增长。
    盈利能力持续提升，现金流净流出增多。盈利能力方面，2024Q1公司整体毛利率/净利率分别为12.98%/2.93%，分别同比增加2.14/0.23个pct，得益于公司订单结构持续优化，盈利能力不断提升。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为9.47%，同比下滑0.01个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为4.13%/1.23%/0.54%/3.58%，分别同比变动-0.03/+0.18/+0.01/-0.17个pct，期内费用管控得当。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元，较2023年同期净流出增多16.36亿元，主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款所致。负债率方面，截至2024年3月31日，公司资产负债率为85.74%，较2023年同期小幅上升1.26个pct。
    水利订单表现亮眼，新兴业务未来可期。2024年一季度公司实现新签工程合同总额389.79亿元，同比增长1.37%。其中基建/房建工程实现新签订单额261.04/128.75亿元，同比变动-0.91%/+6.34%，占总订单的66.97%/33.03%。公司订单结构持续优化，基建业务优势牢固，其中期内水利工程订单表现亮眼，实现新签合同额60.37亿元，同比增长888.05%；公司房建业务主攻优质订单，房建订单中产业园区占48.77%、学校医院保障性住房等项目占51.23%。此外，公司新兴业务加速发展，一季度设计检测业务新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%，装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%，建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同比增长6.05%。
    估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.04%；EPS分别为1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。
    风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。
   

三年收入翻番，增长势能强劲

劲仔食品(003000)
    事件：
    公司发布2023年年报，23年实现营收20.65亿元，同比+41.26%；归母净利润2.10亿元，同比+68.12%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.50%。其中，23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76亿元，同比+122.76%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。
    根据劲仔食品集团官微公众号，公司提出未来三年再倍增目标，未来三年复合增长率约25%。
    投资要点
    收入分析：鹌鹑蛋放量驱动高增，大包装+散称助力渠道升级。23年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%（其中Q1：+68.40%；Q2：+35.17%；Q3：+45.92%；Q4：+26.51%）。上市三年倍增目标顺利实现，春节错期下23Q4增速稍有放缓。
    1）分品类，23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。鹌鹑蛋第二增长曲线23年营收突破3亿元，快速放量带动禽类制品高增；蔬菜制品增长亮眼主要系魔芋增长较快。
    2）分规格，据公司公告，23年小包装营收占比49%，同比+16%；大包装营收占比31%，同比+40%；散称营收占比20%，同比+197%，大包装+散称占比超50%，带动BC超、KA、零食专营等高势能渠道增长，公司渠道结构升级卓有成效。
    3）分渠道，公司持续推进全渠道稳健发展，公司23年末经销商3057个（净增790个），其中散称经销商超500家；23年末合作零食专营客户超100家，覆盖门店数超2万家；23年天猫/抖音及其他新媒体平台分别实现营收0.44/1.03亿元，分别同比+32.79%/+142.60%。
    利润分析：成本改善叠加规模效应，利润表现亮眼。23年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct；23Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。毛利率明显提升主要系原材料成本高位回落；公司品类规模提升带动规模效应释放。23Q4因新品策略调整、春节错期等因素货折减少，毛利率进一步优化。23年销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，分别同比+0.09/-0.44/-0.14pct，期间费用率整体稳定；23Q4销售费用率同比-1.97pct至8.98%，主要系春节备货错峰费用投入减少及规模提升摊薄费用率。23年公司归母净利率分别为10.15%，同比+1.62pct；23Q4归母净利率分别为13.36%，同比+5.77pct，Q4盈利能力明显提升主要系毛利率大幅提升及费用投入收缩。
    24Q1经营分析：营收增速略有放缓，利润延续高增。24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%，增速略有放缓主要因线上渠道价盘管理及费用投放调整，后续更多产品导入线上渠道增长潜力有望逐步释放。24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，毛利率提升主要系原材料成本维持低位及公司规模效应。24Q1销售费用率达13.12%，同比+1.24pct，主要系公司加大品牌推广力度。24Q1归母净利率同比+4.66pct至13.63%，规模效应叠加精益管理，公司盈利能力持续优化。
    24年展望：第二曲线势能充足，渠道升级稳步推进。产品端，第二大单品鹌鹑蛋伴随产能瓶颈缓解、渠道铺货推进及品牌认知提升有望持续放量，鹌鹑蛋作为十亿级大单品势能充足。渠道端，当前大包装及散称装带动现代渠道拓展，公司品类和品规丰富可进一步提升经销商积极性，渠道结构升级有望持续推进。成本端，24年核心原材料成本有所改善，如鳀鱼干成本伴随运输成本及防疫成本降低有所改善；鹌鹑蛋成本受益于公司上游供应链优化及品类成熟度提升有望优化，24年毛利率有望进一步修复。当前公司发展战略清晰，高势能渠道布局可进一步提升品牌形象，反哺流通渠道；此外公司持续研发创新口味，差异化升级产品，大单品策略推动业绩高增。
    中长期展望：现代渠道积极扩张、大包装助力品牌形象提升、品类丰富推动公司成长。当前公司依托大包装、散称积极扩张BC超、CVS等现代渠道，渠道拓展潜力充足。其次公司大包装渠道利润高于小包装，对经销商吸引力更高，且伴随渠道升级和经销商能力提升有助于公司提升品牌形象，占领消费者心智。此外，公司积极研发新品类、新口味，新品储备有望进一步推动公司成长。
    投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，大包装+散称带动现代渠道、新兴渠道放量，公司渠道拓展空间足，成本优化及规模效应下利润弹性有望逐步释放。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为30.9%、23.9%、20.9%，归母净利润增速分别为37.8%、30.2%、25.1%，EPS分别为0.64元、0.83元和1.04元，对应PE分别为22.5x、17.3x、13.8x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

公司简评报告：量价齐升利润高增，多项目稳步推进成长值可期

赤峰黄金(600988)
    核心观点
    量价齐升，利润高增。2023年公司实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%；归母净利润8.04亿元，同比+78.21%；扣非后归母净利润8.66亿元，同比+115.97%。其中，Q4实现营业收入21.59亿元，同比+20.54%，环比+27.69%；归母净利润2.84亿元，同比+416.60%，环比+36.63%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比+1556.64%，环比+58.53%。2023年上海黄金交易所Au（T+D）年均价为449.66元/克，同比+14.7%。
    矿产金产量持续提升，多项目稳步推进成长性可期。2020-2023年，公司黄金产量分别为4.59、8.10、13.57和14.35吨，计划2024年生产黄金16.02吨，延续增长态势。五龙矿业2023年下半年日均选矿量提升至1800吨以上，井下开拓工程持续推进，以满足3000吨/天选厂需求。吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月投产。万象矿业西部尾矿库延伸、DSE地下风机、顽石破碎线路、PP3升级(增加水处理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按计划推进实施。金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面，为解决掘进失调问题奠定基础。多项目稳步推进，公司黄金业务具备高成长性。
    稀土项目预计Q2投产。2024年3月控股子公司赤金夏钨收购ChinaInvestment Mining(Laos)Sole Co.,Ltd90%股权，老挝川圹省勐康县勐康稀土项目预计Q2投产，设计生产规模为年开采混合稀土氧化物3,675吨/年。公司计划2024年生产稀土氧化物3,700吨。
    全方位降本增效效果显著。2023年公司战略转向产量稳步增长兼顾降本增效。通过采取集中化采购、技改、提高回收率等多种方式，2023年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比-27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别-9.95%、-12.70%。
    投资建议：公司国内外矿山扩产项目稳步推进，黄金产量有望保持持续增长，同时降本增效效果显著。美联储加息进入尾声，金价有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2024-2026年分别达到102.81/115.18/125.60亿元，归母净利润分别达到16.88/23.39/26.16亿元，对应EPS分别为1.01/1.41/1.57。维持公司“买入”评级。
    风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。
   

立足航空及电力锻件市场，完善航空配套产能

派克新材(605123)
    核心观点
    航空航天锻件供应商，业绩稳步增长。公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业之一。2023年前三季度，公司实现营业收入27.9亿元，同比增长32.3%；归母净利润4.23亿元，同比增长20.6%。航空航天锻件是公司第一大业务板块，自2021年以来毛利占比超过6成。
    全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。
    电力锻件市场前景广阔。随着可再生能源的发展，全球发电设备的锻件需求稳步增加。我们预计全球陆风每年的新增装机容量稳定在110GW以上，并在2027年稳步发展到140GW左右；海上风电从2024年的16GW快速增长到2027年的38GW以上。火电方面，预计“十四五”期间煤电新增装机246GW，装机容量阶段性快速增长；天然气发电是提供系统灵活性的重要来源，未来新增装机和设备的国产化替代逐步推进。“十四五”和“十五五”期间全国水电设备需求分别达到72GW和108GW。
    公司募投项目稳步推进。公司未来的成长性主要来自于航空航天产能和销量的提升。随着2023年底公司“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”的逐步投产，以及2025年“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”和航空航天精密加工产能的逐步落地，我们预期公司未来几年在航空航天领域的产量将明显提升，从原来2022年的3000吨逐步增加到2024年的4000吨和2025年的5100吨。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2026年实现营业收入35.95/37.68/39.66/44.86亿元，同比增长29%/5%/5%/13%；实现归母净利润5.09/5.39/5.60/6.81亿元，同比增长5%/6%/4%/22%。当前股价对应PE分别为16.6/15.7/15.1/12.4倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为84.3-89.0元，对应2024年动态PE区间为19.0-20.0倍，较公司当前股价有21%-28%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

需求疲软业绩短期承压，逆势扩研发成长可期

闻泰科技(600745)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。
    半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能
    2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct。2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。
    公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量
    2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。
    公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。
   

2023年年报点评：业绩符合预期，海外业务快速增长

新锐股份(688257)
    投资要点
    业绩基本符合预期，合金制品和硬质合金工具稳健增长
    2023年公司营收15.49亿元（同比+30.89%），归母净利润1.63亿元（同比+10.94%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+25.59%），2023年公司营收增长较快主要系公司进一步完善硬质合金制品、工具及配套服务产业链，同时持续积极开拓海外市场所致。分产品来看，合金制品和硬质合金工具稳健增长，配套产品略有下滑：2023年合金制品实现营收4.60亿元，同比+21.62%，主要系切削工具合金营收增长较快（同比+36.10%）；硬质合金工具营收6.27亿元，同比+22.92%，增量部分近70%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片，30%增量来自其他凿岩钻具（潜孔锤等）及牙轮钻头的增长；配套产品营收2.48亿元，同比-1.32%，略有下滑。
    销售毛利率有所提升，期间费用增加
    2023年销售毛利率32.52%，同比+2.63pct，毛利率上升主要系高毛利产品如石油仪器仪表、牙轮钻头、数控刀片等产品收入的增长。
    2023年销售净利率12.09%，同比-1.94pct；2023年公司期间费用率为18.70%，同比+2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为5.29%/13.30%/0.10%，同比+1.49pct/+0.3pct/+0.46pct，2023年公司各项费用都有所增加，主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。
    快速发展海外市场&增加研发投入，强化技术创新：
    （1）2023年公司积极开拓海外市场，海外业务收入7.37亿元，同比+18.70%。同时公司不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。
    （2）2023年公司遵循创新驱动的发展战略，增加研发投入，研发费用7293.73万元，同比增长28.27%，成功获得了6项发明专利和57项实用新型专利，这些成就进一步推动了公司技术发展和产品竞争力的提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为2.05（原值2.46）/2.64（原值3.28）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为16/12/10倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

一季度盈利同比大增，内蒙项目即将落地

宝丰能源(600989)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日晚，宝丰能源发布2024年一季报，实现营收82.27亿元，同比/环比+22.19%/-5.82%，实现归母净利润14.21亿元，同比/环比+19.89%/-19.26%；实现扣非净利润14.82亿元，同比/环比+15.79%/-17.82%，基本每股收益0.19元。
    焦炭板块承压，烯烃板块环比稳定
    量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比-8.79/-3.99万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+1.79/-0.11万吨，整体变化不大。价差方面公司主营业务表现分化，焦炭板块因需求不佳盈利承压下行拖累业绩环比回落。聚烯烃板块，一季度均价较四季度环比稍降，结合焦煤价格略有下跌，整体板块价差维持稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。
    内蒙古一期项目即将落地，盈利弹性将显现
    该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目预计仅18个月建成，预计将于2024年三季度建成投产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年业绩迈入新台阶。此外，宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，目前已纳入公司2024年年度预算，后续成长性可期。
    投资建议
    我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67亿元。对应PE分别为13.88、9.77、9.15倍，维持“买入”评级。
    风险提示

2024一季报点评报告：宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升

宝丰能源(600989)
    宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收82.27亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润14.82亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。虽然2024Q1聚烯烃、焦炭价格同比走弱，但凭借销售增量和成本优势，公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为14.1/9.8/8.1倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长，维持“买入”评级。
    聚烯烃、焦炭产销量同比高增，生产成本降低对冲价格下滑影响
    （1）聚烯烃业务：产销量方面，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加75%，2024Q1公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量27.44/26.76万吨，同比+64.6%/+50.9%；价格方面，2024Q1聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6923.59/6523.58元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时，2024Q1气化原料煤平均采购单价600.35元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。（2）焦炭业务：产销量方面，2024Q1公司焦炭产/销量为171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面，2024Q1焦炭平均价格为1532.57元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1156.47元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大，公司盈利保持韧性；近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。
    宁东三期成本优势逐渐凸显，内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期
    （1）宁东三期项目成本优势逐渐凸显：宁东三期项目自2023年9月份投入试生产、2024年2月份EVA装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约3400元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约3550元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。（2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年3月启动建设以来，建设进度符合预期，项目计划于2024年10月建成并陆续投产，伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。（3）煤炭产量有望进一步释放：2023年公司煤炭权益产能合计新增196万吨/年，较2022年公司煤炭权益产能增加24%，2023年8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。
    风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

OLED发光材料头部企业，一季度业绩大幅增长

莱特光电(688150)
    事件：
    4月25日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入3.01亿元，同比增长7.27%，归母净利润0.77亿，同比增长-26.95%。2024年一季度营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，归母净利润0.44亿元，同比增长85%。
    OLED有机发光材料头部企业，产品覆盖下游头部客户：
    公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品主要包括OLED终端材料和OLED中间体，产品直接用于OLED面板的生产，OLED有机发光材料属于技术密集型行业，技术及专利壁垒高，公司专注于OLED有机材料行业，年报披露，公司拥有数百项OLED终端材料专利，在国内率先实现OLED终端材料从0到1的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一，下游客户包括京东方、天马、华星光电、信利、和辉光电等知名厂商。公司产能规模及出货量保持国内领先，自主研发生产的Red Prime材料获得国家工信部认定制造业“单项冠军”产品，Green Host材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，新产品Red Host材料、Green Prime材料以及蓝光系列材料在客户端验证测试，形成了系列化和多样化的产品布局，是国内领先的有机发光材料企业。
    受益OLED产能放量及材料国产替代，一季度业绩大幅增长：
    中国大陆OLED产能持续放量，年报披露，国内京东方三条柔性6代OLED线已建设完毕，其中，成都、绵阳产线均已实现量产，重庆产线正在产能爬坡阶段；华星光电、深天马、维信诺、和辉光电等主要面板厂商均已布局6代OLED产线并实现量产，此外，京东方、三星等头部面板厂商加速布局8.6代产线，加速OLED在中尺寸领域的渗透。在此背景下，公司不断加大核心技术攻关，年报披露，公司RedPrime材料持续量产供应，Green Host材料于2023年四季度快速上量，Red Host材料和其他新产品验证进展良好，产品料号不断增加，竞争力进一步提升。同时，公司积极拓展硅基OLED等其他客户，多款OLED终端材料产品在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进一步扩大公司产品的终端应用场景。一季报披露，2024年一季度营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，归母净利润0.44亿元，同比增长85%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为5.76亿元、8.25亿元、11.98亿元，归母净利润分别为1.84亿元、2.67亿元、3.96亿元，给予2024年55倍PE，6个月目标价为25.17元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发导入不及预期。
   

2024年一季报点评：业绩略超市场预期，海外市场拓展加速

杰瑞股份(002353)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    一季度业绩同比增长7%，略超市场预期
    2024年一季度公司实现营业收入21.31亿元，同比下降6.52%，我们判断主要系2023年一次性确认KOC油气工程项目收入约20亿元，导致收入增速略有下滑；归母净利润3.75亿元，同比增长6.84%，2023年上半年公司集中确认2022年底中标电驱压裂设备，业绩基数较高，此次一季度业绩略超市场预期；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长4.89%。
    盈利能力稳中有升，电驱压裂设备持续突破
    2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为35.7%、18.0%，同比分别变动-0.4pct、+2.1pct，公司盈利能力与产品结构相关性较大，我们判断盈利能力提升，主要系钻完井设备占比提升和电驱压裂设备突破。中长期来看，电驱压裂设备高于柴驱，公司盈利能力仍有提升空间。从费用端看，2024Q1公司期间费用率为14.4%，同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率6.4%/5.1%/3.7%/-0.8%，同比分别变动+0.4/+0.6/+1.0/-3.1pct，控费能力优化。
    海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期
    2023年公司海外新增订单占比约36.8%，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。
    推出新一轮员工持股计划，彰显成长信心
    4月3日，公司发布《事业合伙人4期员工持股计划》，拟激励员工总人数不超过35人，包括董事、高级管理人员5人，其余为各业务板块核心人员。资金总额不超过4500万元，根据本员工持股计划购买价格30.29元/股测算，预计激励股票总数量不超148.56万股，股份来源为前期公司回购股份，约占公司总股本的0.15%，彰显发展信心。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

中炬高新24年一季报点评：兼具成长与质量

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    单Q1：收入14.85亿（+8.64%），归母2.39亿（+59.70%），扣非2.37亿（+63.91%）。
    Q1利润端表现超预期。
    主品类收入双位数增长
    产品：24Q1酱油/鸡精/食用油品类分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%，酱油品类Q4主动调整，Q1轻装上阵，鸡精品类景气度高，连续4个季度同比增长超15%，食用油需求较弱，但降幅环比收窄。
    区域：24Q1东部/南部/中西部/北部分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，东部地区增长强劲，中西部及北部渗透率低的地区进行扩张。
    盈利能力向上
    24Q1毛利率为36.98%，同比+5.57pct，产品结构优化+原材料采购单价下降，共同驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34pct。销售费用中销售人员支出减少，广告宣传及促销等费用增多，投放更精准，其余费控较为均衡。
    24Q1净利率为17.63%，同比+5.96pct，盈利能力向上。
    投资建议
    我们的观点：
    当前营销架构及人员调整已完成，Q1已兑现改革效果。3年战略稳步推进+规模效应提升，预计盈利能力持续向上。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为31/24/15倍，公司Q1业绩兑现+兼具成长与质量，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

2023年年报点评：归母净利润同比+41%符合预期，业绩质量较高、新产品或高增

安克创新(300866)
    投资要点
    业绩简评：2023年全年，公司实现收入175亿元，调整后同比+23%；归母净利润16.15亿元，调整后同比+41.2%；扣除公允价值变动收益等项目后，扣非净利润13.44亿元，调整后同比+72%。对应2023Q4，公司实现收入57.2亿元，调整前（下同）同比+21.4%；归母净利润4.02亿元，同比+28%；扣非净利润4.2亿元，同比+70%。
    2023Q4公司在较高的公允价值亏损下，仍实现高增，业绩质量较高：2023Q4公司产生公允价值亏损0.6亿元。
    毛利率增长较快，凸显产品力&品牌价值：2023年，公司毛/净利润率为43.5%/9.7%，同比+4.8pct/+1.4pct。我们认为毛利率上升主要受益于：①公司持续投入产品和品牌建设；②海运费及汇率改善；③线下渠道毛利率提升，公司线下渠道毛利率为36.8%，同比+6.9pct。2023年公司费用率小幅上升，销售/管理/研发费用率为22%/3.3%/8.1%，同比+1.6/+0.1/+0.5pct。
    分品类看：便携储能新品或高增：2023年，公司：①充电类产品实现收入86.0亿元，同比+25%；毛利率42.3%，同比+0.4pct；或反映公司核心新品——便携储能品类增速较高。②智能创新产品实现收入50.5亿元，同比+15%；毛利率44.8%，同比+9.4pct；毛利率高增或反映该品类产品调整取得阶段性成效，后续有望重启高增。③无线音频产品实现收入37.8亿元，同比+34%；毛利率为45.4%，同比+7.7pct；收入及利润率增长，主要受益于产品和经营策略改善，未来有望延续该趋势。
    分渠道看：独立站高增，线下渠道利润率提升。①亚马逊仍是公司最核心渠道，2023年收入100亿元，同比+25%保持稳健增长；②其他线上渠道实现收入10.7亿元，同比+33%；③独立站实现收入12.4亿元，同比+84%，反映公司品牌认可度提升、私域流量增长较快，有利于公司继续拓展高客单价、更复杂的储能和安防等产品。④线下渠道实现收入52亿元，同比+8.4%，毛利率大幅提升6.9pct至36.8%。
    盈利预测与投资评级：我们看好消费品出海长期发展趋势；安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。2023年公司充电储能、无线音频等核心增长品类表现强劲，业绩增长后劲充足。我们将公司2024~25年归母净利润预测从16.6/19.1亿元，上调至17.6/21.1亿元，新增2026年预测为24.8亿元，同比+9%/20%/18%。2024年表观增速较低，是因为2023年有较高的公允价值变动收益（1.8亿元）。4月25日收盘价对应2024~26年P/E为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，静待MetaERP推广

赛意信息(300687)
    智能制造领军，维持“买入”评级
    公司是国内工业互联网、智能制造、核心ERP等领域领军企业，为华为MetaERP核心合作伙伴，有望受益华为MetaERP推广机遇，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.20、3.96、4.94亿元，EPS为0.78、0.97、1.21元/股，当前股价对应PE为21.0、16.9、13.6倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报和2024一季报
    2023年，公司实现营业收入22.54亿元，同比下降0.75%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长1.98%。2024年一季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长216.45%。
    业绩短期承压，行业及区域市场开拓进展积极，利好未来业绩释放
    2023年泛ERP板块实现收入12.19亿元，同比下降1.70%；智能制造板块实现收入8.30亿元，同比增长2.56%。业绩承压主要系受个别大客户数字化投入放缓，部分项目验收确认节奏放缓，存货有所增加，以及销售市场活动加大导致销售费用上升影响。2023年订单同比增长8.7%，公司从行业及区域双维度积极开拓增量市场，其中北方、西南市场增速显著，北方区域订单全年同比增长34%，西南区域订单同比增长171%；新能源领域客户订单同比增长137%。全年新增客户数超过230家，占总客户数比为21.66%，为未来持续扩大市场打下良好基础。
    MetaERP核心合作伙伴，放量推广值得期待
    4月20日，华为宣布自主可控的MetaERP研发获得成功，举办“英雄强渡大渡河”MetaERP表彰会，公司作为华为MetaERP核心合作伙伴出席誓师大会并获表彰。根据2023年报，公司自研平台成功完成央企国外主流ERP部分应用模块替换，年内大规模切换上线，证明平台在安全性、稳定性、可靠性方面得到行业认可。我们看好公司技术积淀及与华为合作，有望开启央国企市场新成长曲线。
    风险提示：MetaERP推广不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期等。

2024年一季报点评：Q1业绩承压，顺应AI浪潮夯实产品竞争力

锐捷网络(301165)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.47亿元，同比-0.24%；归母净利润0.02亿元，同比-98.07%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-111.66%。
    利润短期承压，静待下游需求恢复。宏观经济环境的不确定性给ICT产业带来巨大挑战，据IDC数据统计，市场容量近4年来首次下降。但是长远看，公司所处的ICT基础设施行业仍将受益于数字经济增长浪潮的驱动。2024年，随着数字中国建设规划逐步落地，将推动各细分行业数字化转型进程，从而继续拉动信息与通信设备需求。今年初，国务院推出大规模设备更新和以旧换新行动方案，也将带动相关产业智能化、数字化、信息化升级。
    随经营规模扩大，公司加大费用投入。Q1实现毛利率38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct，我们认为主因下游需求疲软，产品价格承压；Q1实现净利率0.11%，同比下降5.44pct，环比下降3.3pct。公司三费费用率同比增加3.03pct，环比增加2.18pct，主要系公司经营规模扩大，销售、管理费用提升所致。24Q1销售、管理、研发费用率同比分别变化+2.8/+1.2/-0.9pct。
    顺应AI和数字化浪潮，持续夯实产品竞争力。据公司2024年3月发布的数据，23年锐捷在中国本地计算云终端市场份额排名第一，IDV云桌面市场排名连续3年排名第一，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量连续5年排名第一，以太网交换机、数据中心交换机和企业级WLAN市场排名第三。公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。在数据中心网络领域，公司正式成为超以太网联盟新成员，推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，推出AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品；公司在24年OFC上展示了携手字节跳动、基于LPO技术的51.2T数据中心交换机。在园区领域领域，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，为企业车间/仓储/办公/研发等场景提供网络，使得成本降低和效率提升。在云办公领域，公司GPU云解决方案荣获PConline2023智臻科技《年度技术创新奖》，新一代三擎云桌面解决方案全面覆盖企业办公、生产、研发等核心场景。
    投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5亿元/8.5亿元/10.9亿元，当前市值对应PE为31x/23x/18x。维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求恢复不及预期等。

能源电力增速显著，海外业务量质齐升 推荐

中国电建(601669)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健增长，能源电力新签合同额增速显著。公司2023年实现营业收入6094.08亿元，同增6.43%，归母净利润129.88亿元，同增13.58%，扣非后归母净利润117.13亿元，同增13.17%。分业务看，工程承包与勘测设计营业收入5505.60亿元，同增9.16%，占主营业务收入的90.84%，主要是公司持续深化业务转型升级调整，在巩固水利水电等传统业务优势的同时，太阳能发电工程承包等新能源业务规模迅速扩张；电力投资与运营业务实现营业收入239.78亿元，同增0.69%，主要是境外电力投资与运营项目增长，其中新能源业务全年实现营业收入95.09亿元，同增10.04%。2023年，公司新签合同额1.14万亿元，同增13.24%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同额6167.74/1547.99/3360.25亿元，分别同比+36.17%/-12.38%/-5.77%。2024Q1，公司新签合同额3311.18亿元，同增2.71%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施分别新签合同额1987.56/534.27/695.35亿元，分别同比+26.51%/+6.27%/-34.27%。
    毛利率小幅提升，新能源业务盈利能力较强。公司2023年毛利率为13.23%，同升1.02pct，其中工程承包与勘测设计毛利率为10.84%，同升0.98pct；电力投资与运营毛利率为44.40%，同升4.27pct，主要是境外电力投资与运营项目盈利能力提升，其中新能源业务毛利率为52.50%，同降3.20pct。其他业务毛利率为28.74%，同升5.71pct，主要是低毛利贸易业务规模下降、融资租赁业务综合融资成本下降。公司2023年净利率为2.82%，同升0.08pct。2023年公司经营性现金流量净额为222.65亿元，较去年同期少流入27.79%，主要是收到的税收返还减少所致。
    国际业务高质量发展，“一带一路”成果丰硕。2023年公司实现海外新签合同额2151.73亿元，同增11.87%，占公司新签合同总额的18.83%；实现国际业务营业收入813.29亿元，同增8.69%，占公司总体的13.42%。公司“水、能、城、矿”海外核心主业更趋均衡，能源电力仍为核心主力，水资源、矿业业务总体呈快速增长趋势。2023年海外新签水资源与环境合同207.00亿元，同增274%，占海外新签合同总额的9.62%；海外新签矿业项目约361.31亿元，同增20.63%，占海外新签合同总额的16.79%；海外新签能源电力项目1,086.93亿元，占海外新签合同总额的50.51%。公司于第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间签约一系列重大项目，包括肯尼亚基布韦济-乌苏埃尼（330公里）公路升级工程、埃塞俄比亚ADAMA风电项目、孟加拉达舍尔甘地污水处理厂、阿根廷赫利俄斯风电项目群等。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为6460.84亿元、6921.60亿元、7447.53亿元，分别同增6.02%、7.13%、7.60%，归母净利润分别为142.40亿元、161.55亿元、182.37亿元，分别同增9.63%、13.45%、12.88%，EPS分别为0.83元/股、0.94元/股、1.06元/股，对应当前股价的PE分别为6.19倍、5.46倍、4.84倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

业绩整体稳健增长，技术优势有望筑长期护城河

隆华科技(300263)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.67亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长97.15%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长115.02%，节能环保业务毛利率好转，费用管控改善，盈利能力显著提升。
    2024Q1，公司实现营业收入6.42亿元，同比/环比分别增长7.50%/11.87%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少30.87%，环比由负转正，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少27.03%，环比由负转正。
    节能环保业务盈利空间扩大，高分子材料技术水平领先
    公司主营业务包括节能环保、电子新材料、高分子复合材料三大板块，其中节能环保板块主要包括工业换热节能、水处理、金属萃取等业务，该板块2023年实现营业收入16.76亿元，同比增长8.94%，实现毛利率24.00%，同比提升2.93pct，有效拉动公司整理盈利能力提升。高分子复合材料板块，科博思PVC结构泡沫、兆恒科技PMI泡沫等产品技术水平稳居国内行业领先地位，大客户合作稳定，并积极开拓海外市场，市场份额有望提升。
    靶材业务短期承压，有望受益于长期需求增长
    公司电子新材料业务以溅射靶材为主要产品，主要面向显示面板领域以及光伏电池片领域，该业务板块2023年实现营业收入4.73亿元，同比减少0.38%，实现毛利率19.37%，同比下降2.21pct。显示面板产业链国产化正在加速，本土靶材供应商技术日臻成熟，溅射靶材存在较大的进口替代空间。光伏领域新技术迭代速度加快，HJT、XBC、钙钛矿等技术路线处于产业化初期，未来增长空间可观，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.7/38.8/48.5亿元，同比增速分别为24.3%/26.5%/25.1%，归母净利润分别为2.3/3.4/4.4亿元，同比增速分别为79.2%/48.1%/29.8%，EPS分别为0.25/0.37/0.48元/股，3年CAGR为51.1%。公司高分子复合材料及电子新材料业务具备技术优势，受短期需求影响盈利承压较大，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价7.54元，维持“买入”评级。
    风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、新业务订单落地速度不及预期、原材料价格波动。
   

2023年年报及2024年一季报点评：Q1盈利水平创新高 产品结构持续优化

迎驾贡酒(603198)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润67.20/22.88亿元，同比+22.07%/+34.17%；其中23Q4实现营收/归母净利润19.16/6.33亿元，同比+18.80%/+26.03%；24Q1实现营收/归母净利润23.25/9.13亿元，同比+21.33%/+30.43%。24Q1末合同负债5.15亿元，23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为+0.72/+2.27/-2.19亿元，或因公司部分区域为“开门红”提前回款所致，符合酒企销售节奏。公司23年利润分配显示分红率达51.61%，分红率较22年52.10%基本持平。
    产品结构持续升级，省内势能快速释放。分产品看，23年高档酒(洞藏及金银星)/普通酒(百年及糟坊)分别实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.84%/+8.68%，高档酒占比提升+2.87pcts至78.45%，24Q1高档/普通酒分别同比+24.27%/+11.9%。公司聚焦洞藏系列，强化中高档产品布局，规范中低档产品管理，高档酒增速快于公司整体，营收占比持续提升，拉升产品结构。分区域看，23年省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元，同比+31.51%/+6.9%，省内占比提升+4.48pcts至70.57%，24Q1省内/省外同比+30.15%/-0.98%。公司地产酒属地优势明显，省内市场持续保持快于整体的增速。分渠道看，23年直销（含团购）/批发代理分别实现营收3.30/60.70亿元，同比+7.96%/+24.12%，24Q1直销/批发代理分别同比+17.72%/+22.51%。经销商数量上：截至24Q1期末经销商共计1390家，省内/省外分别750/640家，23年全年/23Q4/24Q1分别净增加+51/-11/+5家，对应省内分别净增加43/4/18家，省外分别净增加8/-15/-13家。公司坚持大商打造、优商扶持、多商协同战略，省内外同步招商。
    Q1单季度归母净利率创新高，费用投放延续稳定基调。毛利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为71.37%/70.71%/75.09%，同比+3.35/+3.98/+3.91pcts。23年全年高档/普通酒毛利率分别为79.23%/55.33%，同比+2.56/+2.00pcts，收入增长带动规模效应，助力不同价位带产品毛利均有抬升。费用端：公司23年销售/管理费用率分别为8.65%/3.11%，同比-0.51pcts/-0.36pcts，24Q1分别为6.72%/2.34%，同比+0.31/-0.26pcts；公司延续费率稳定的主基调。归母净利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为34.04%/33.03%/39.27%，同比+3.07/+1.09/+2.74pcts。公司盈利水平持续攀升。
    投资建议：公司品牌势能不断向上，资源聚焦洞藏系列持续放量，省内合六淮基本盘稳固，皖北已形成连势，未来向皖南辐射，25年百亿可期。预计公司24-26年归母净利润同比27%/24%/22%，当前股价对应PE分别为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧；洞藏培育低于预期导致结构升级不畅；宏观经济承压致消费场景冲击超预期。

公司信息更新报告：业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值

普莱柯(603566)
    业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收12.53亿元(+1.84%)，归母净利润1.75亿元(+3.99%)，其中单Q4营收3.24亿元(-19.53%)，归母净利润-0.05亿元(-111.58%)。2024Q1营收2.35亿元(-23.27%)，归母净利润0.27亿元(-57.36%)。2024Q1受下游养殖行情低迷经营压力向上传导影响，公司业绩承压。展望后市，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来修复，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.52/3.08（2024-2025年原预测分别为3.40/4.63）亿元，对应EPS分别为0.56/0.73/0.89元，当前股价对应PE为30.7/23.6/19.3倍。公司业绩有望随猪周期反转修复，新品多点开花，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
    公司新品多点开花持续成长，业绩有望随猪周期反转修复
    猪用疫苗：2023年实现营收4.34亿元（-5.92%），毛利率83.89%（+2.39pct）。2024Q1受下游养殖行情低迷影响，猪苗营收下滑。全年看，猪伪狂活苗、圆支二联苗新品有望上市放量，非瘟亚单位疫苗应急评价攻毒实验有序推进。宠物疫苗：2023年营收约2000万元，2024Q1营收保持增长，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，犬二联、四联疫苗进入新兽药注册阶段，新品多点开花成长势能强劲。禽用疫苗营收稳健增长，化药板块短期业绩承压。整体看，公司业绩有望随2024H2猪周期反转修复向上持续成长。
    公司资金充裕维持高分红，长期投资价值显现
    2023年末公司资产负债率16.50%（-0.86pct），账面货币资金3.17亿元（+12.87%），经营性净现金流2.83亿元。公司2023年度利润分配预案预计现金分红1.38亿元（2023半年度已现金分红1.03亿元），考虑股份回购全年累计现金分红2.50亿元，股利支付率达143.10%。公司资金充裕，2023全年研发投入1.01亿元（占营收8.07%）同时保持高分红比例，长期投资价值显现。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

中小盘信息更新：2024年平稳开局，净利润实现快速增长

均胜电子(600699)
    公司发布2024年一季报，归母净利润实现快速增长
    2024Q1，公司实现营业收入132.78亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长53.11%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长134.18%，归母净利润与扣非归母净利润均实现快速增长，增长势头强劲，基于公司2024开年业绩，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为16.8/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。
    汽车安全盈利能力持续改善，规模效应逐步凸显
    分业务看，2024Q1公司汽车安全营收约93亿元，汽车电子营收约40亿元，双轮驱动带动公司营收平稳增长。盈利能力方面，公司整体毛利率约15.5%，同比提升约2.5pct，规模效益显现，费用管控能力逐步加强；其中汽车安全业务毛利率为13.9%，得益于欧洲、美洲区域业务的持续改善，同比提升约3.8pct，汽车电子毛利率为19.4%，相对保持平稳。费用方面，公司总体费用率11.84%，总体保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率为1.09%/4.60%/4.56%/1.59%，同比+0.34/-0.09/+0.19/-0.44pct，公司深入推进“盈利提升”计划，总体盈利水平有望持续改善提升。
    新业务订单结构持续优化，围绕汽车智能化坚定布局
    2024Q1，公司新获订单全生命周期金额约298亿元，其中汽车安全订单约239亿元，汽车电子业务订单约59亿元；其中新能源汽车相关订单金额约229亿元，占比约77%，订单结构持续优化，头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比继续快速提升。公司紧握智能汽车新机遇，推进AI与智能化产品融合。座舱方面，公司新一代数字化座舱搭载车载多模态识别和AI数据融合技术，基于大算力座舱域控制器提供情感化服务；智驾方面，公司已推出能够覆盖L2到L4级别的智能驾驶域控产品，可支持人机共驾AI算法，助力智能出行更快到来。公司还将AI技术融入日常办公，提升遍布全球员工的协同效率，实现降本增效。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

常规业务稳健增长，海外市场持续向好

凯莱英(002821)
    事件：凯莱英发布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入14.00亿元（同比-37.76%），归母净利润2.82亿元（同比-55.27%），扣非归母净利润2.54亿元（同比-58.88%）。
    点评：
    常规业务稳健增长，大订单交付完毕影响财务表现。受大订单交付完毕所致，2024Q1收入及利润增速均有所下降，剔除2023Q1大订单收入后，2024Q1营业收入同比增长15.21%，公司常规业务继续保持稳定增长态势。利润率方面，公司2024Q1综合毛利率43.52%（同比-4.88pp，环比+5.49pp），归母净利率为20.14%（同比-7.88pp），扣非归母净利率为18.14%（同比-9.32pp），环比来看综合毛利率提升明显，盈利能力维持稳定；费用率方面，公司2024Q1期间费用率为22.03%(+4.31pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%(+1.68pp)/12.33%(+4.96pp)/12.10%(+4.90pp)/-5.59%(-7.23pp)，汇率波动导致的汇兑损益和利息收入使得财务费用率同比降低，大订单交付完毕使得期间费用率同比有所上升。
    小分子CDMO业务持续向好，新兴业务受环境影响增速有所降低。2024Q1，小分子CDMO业务实现收入12.23亿元（同比-38.85%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长26.58%，其中小分子商业化项目确认收入30个，小分子临床项目确认收入148个（III期项目41个），持续保持业务优势。新兴业务实现收入1.76亿元（同比-29.30%），主要受国内投融资环境影响所致。
    海外市场增长强劲，积极布局海外产能以驱动后续发展。2024Q1，剔除2023Q1大订单收入后，欧美市场客户收入同比增长62.80%，海外市场保持强劲增长。因全球不同地区行业环境不同、客户需求不同，公司加快海外产能布局，有望为后续订单获取及收入增长奠定良好基础。？盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元，同比增长-19.1%/23.4%/25.7%；归母净利润分别为11.08/14.42/19.56亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024-2026年PE分别为27/21/15倍。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

公司信息更新报告：2023年业绩显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势

诺邦股份(603238)
    2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级公司2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1实现营收4.37亿元（同比+9.95%）；归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。
    收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023年邦怡收入0.86亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。
    盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升
    盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。
    风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

公司信息更新报告：营业收入稳健增长，静待2024年利润释放

毕得医药(688073)
    营收稳健增长，毛利率下降致利润短期承压
    公司2023年实现营业收入10.92亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。单季度来看，公司Q4实现营业收入2.87亿元，同比增长16.94%；实现归母净亏损382.69万元，同比下滑107.98%；实现扣非归母净利润150.19万元，同比下滑96.35%。公司2024年Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长4.05%，环比下滑8.43%；归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。但面对市场竞争不断加剧，公司综合毛利率持续下降，2023年综合毛利率40.0%（-4.38pp）。考虑全球市场竞争加剧及公司费用率增长较快，我们下调公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.35/1.81/2.10亿元（原预计1.99/2.56亿元），EPS为1.49/2.00/2.31元，当前股价对应PE为21.8/16.2/14.0倍，考虑到公司是分子砌块细分领域的领先企业，成长性高，维持“买入”评级。
    加速全球化布局，海外业务持续高增长
    2023年公司进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，改扩建了位于德国、印度的区域中心，提升了服务当地客户的效率，巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，未来也将计划对美国仓库进行智能化布局，进一步提升公司参与全球化竞争的实力。2023年，公司海外营业收入为5.57亿元，同比增长37.36%，占比提升至51%，海外业务正处于快速发展期。
    分子砌块SKU，服务客户数量稳健增长
    2023年公司持续扩充新品系，研发投入达0.63亿元，同比增长37.23%；截至2023年底，公司现货产品种类数11.2万种，同比增加1.7万种。其中药物分子砌块为10.24万种，科学试剂为0.96万种。此外，公司全年累计供货1.16万客户，同比增幅36.27%，持续为客户提供优质又高效的服务。
    风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、行业竞争格局恶化等。

全渠道多品类开花，重视价值链分配变化

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2023年年报，23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。
    投资要点
    收入分析：营收表现亮眼，全渠道多品类开花。23年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%（其中Q1：+55.37%；Q2：+57.59%；Q3：+46.17%；Q4：+20.22%）。
    1）分品类，23年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，同比+56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/594.52%/37.19%/125.67%/2.73%，新品鹌鹑蛋、魔芋快速放量，辣卤零食中休闲魔芋制品增速达84.95%。
    2）分渠道，23年直营商超营收3.34亿元，同比-10.03%，主要系商超客流减少公司主动收缩该渠道；经销和其他渠道营收29.52亿元，同比+40.35%，主要系零食量贩店渠道快速增长、公司经销网络进一步延伸及下沉，23年末经销商数量为3315个，净增832个；电商渠道营收8.28亿元，同比+98.04%，电商渠道高增主要系抖音、快手平台发力明显。
    利润分析：成本红利叠加供应链优势，盈利能力提升。23年毛利率为33.54%，同比-1.18pct，23Q4毛利率同比-0.18pct至31.06%，23年核心原材料成本下降但量贩零食店等低毛利渠道占比提升拖累毛利。费用端，23年销售/管理费用率分别为12.53%/4.44%，同比-3.27/-0.08pct，主要系渠道结构差异导致费用投放变化。23Q4销售费用率同比+0.41pct至13.17%，主要系股权支付费用增加及春节推广费用较高。总成本领先战略叠加公司供应链优势，规模效应带动净利率提升，23年毛销差达21.01%，同比22年扩大2.09pct；归母净利率为12.29%，同比+1.87pct；23Q4归母净利率为9.90%，同比+0.93pct，主要系渠道结构变化。
    24Q1经营分析：业绩表现亮眼，开局势能延续。24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，全渠道战略下公司增长势能延续。24Q1毛利率同比-2.47pct至32.10%，主要因公司高毛利渠道占比下降、电商及零食量贩等低毛利渠道占比提升。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct，主要因费用投入效率提升及规模效应，归母净利率同比+0.56pct至13.05%，净利率小幅提升，伴随供应优化、单品放量及生产效率提升，盈利弹性有望进一步释放。
    24年展望：精耕渠道聚焦品类，持续优化供应链。公司持续聚焦七大品类，一方面针对核心品类重视塑造消费者品牌心智，打造“蛋皇”、“大魔王”等品牌；另一方面积极洞察市场消费趋势储备新品类，丰富产品矩阵。当前公司积极拓展量贩零食店、抖音快手社交电商等渠道，通过散称、定量装等不同规格适配渠道，精细化运营各渠道。公司核心产品均采用自建供应链，布局马铃薯全粉加工、鹌鹑养殖等项目，随智能制造水平提升及供应链延伸可进一步夯实成本优势，支撑公司全渠道布局战略，带动渠道拓展及盈利能力提升。
    中长期展望：渠道结构持续优化，适应渠道链价值分配。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展量贩零食店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，渠道结构有望进一步优化、带动各单品放量。从渠道链条演变历程来看，当前零食供应链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前渠道价值分配逻辑，有望助力全渠道布局及产品放量。
    投资建议：全渠道、多品类布局空间充足，公司对于新兴品类的把握及市场洞察能力出色。供应链及组织效率优势支撑公司积极拥抱新兴渠道，规模效应可进一步带动盈利能力提升。我们预测2024年至2026年公司营业收入增速分别为27.9%、22.1%和20.5%，归母净利润增速分别为31.9%、27.8%、23.5%，EPS分别为3.40元、4.35元和5.37元，对应PE分别为22.0x、17.2x、13.9x，首次覆盖，给予“买入-A”建议。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，商超客流下滑，新品推广不及预期，食品安全问题等。

复读及职校稳步回暖，业绩超预期

科德教育(300192)
    事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入7.71亿元，同减2.94%；实现归母净利润1.39亿元，同增83.60%；实现扣非后净利润1.41亿元、同增76.27%。
    24Q1，公司实现收入1.88亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.41亿元、同增13.94%；实现扣非后净利润0.40亿元、同增12.86%。
    点评：
    23年职校及复读业务持续回暖。23年公司实现收入7.71亿元，同减2.94%，收入下滑主要是22年底剥离K12教培业务所致。其中，职校和复读业务，招生稳步恢复，实现收入3.53亿元，同增23.74%。拆分子公司来看，龙门教育收入3.13亿元，同减17.92%；天津旅外收入4105万元，同增48.14%。油墨产品实现收入4.13亿元，同增7.50%，主要为推出的高附加值环保油墨产品销量增长。
    油墨业务毛利率显著提升。23年公司毛利率同比提升2.39pct至33.26%。其中，职校及复读毛利率同减4.36pct至47.80%；油墨化工业务毛利率同增10.33pct至20.33%。
    期间费用率下滑。23年销售费用率同减3.7pct至4.0%，主要是退出K12学科类培训类业务所致，管理费用率同减1.2pct至6.2%，研发费用率同增0.3pct至2.3%。
    教育利润贡献超过1亿元。23年公司实现归母净利润1.39亿元，同增83.60%，净利率同增7.3pct至17.3%。拆分来看，龙门教育实现净利润0.95亿元，同增8.73%；天津旅外实现净利润984.55万元，同增52.16%。
    中昊芯英盈利，贡献投资收益。23年4月参股的人工智能芯片公司中昊芯英，23年实现收入4.85亿元，实现归母净利润8132.64万元。超额完成承诺，并顺利实现盈利。为公司带来735.88万元的投资收益。
    24Q1收入稳定增长。24Q1公司实现收入1.88亿元，同增10.46%。？24Q1毛利率略有下滑。24Q1公司毛利率同比下滑0.47pct至36.85%。？24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减1.05pct至2.26%，管理费用率同减0.07pct至6.11%，研发费用率同减0.39pct至1.45%。
    24Q1利润稳中有增。24Q1实现归母净利润0.41亿元、同增13.94%。？投资建议：23年业绩高增长，复读和职校业务恢复良好。24Q1复读和职校业务虽略受寒假干扰，但我们预计24年依旧景气。我们预计2024~26年EPS为0.53/0.66/0.80元，当前股价对应PE为22x/18x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。