2023年报点评报告：金价上行+降本控费，公司有望持续受益

赤峰黄金(600988)
    事件：
    2024年3月30日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长78.21%。
    观点：
    金价震荡上行，降本控费提高毛利率，公司业绩亮眼。2023年，受美联储加息及美元指数强势的压制，黄金价格上行幅度有限，但在全球经济波动、地缘政治风险加剧背景下，黄金下游需求旺盛，金价高位震荡。公司在控股境内外矿山采取有效措施降本控费，年内收入及业绩实现高增。报告期内，公司实现收入72.21亿元，同比增长15.23%。其中占比最高的矿产金产量增长5.79%，单位全维持成本下降明显，毛利率增加8.05pct至35.69%。在矿产金量价齐增带动下，公司年内实现归母净利润8.04亿元，同比大幅增长78.21%。
    2024年金价或持续上行，公司矿石资源量、矿石产量稳步提升。美联储降息节奏虽有波动，但降息方向确定，叠加海外经济疲软、俄乌战争等黑天鹅事件加剧避险情绪，金价或持续上行态势。2023年，包括中国、印度、土耳其等在内的市场黄金需求大增。2023年，公司新增地质金矿石资源量99.6万吨，吉隆矿业等在建工程新增产能将于2024年逐步达产释放，公司有望进一步受益全球金价上行，业绩或稳步提升。
    盈利预测及投资评级：结合公司2024年经营目标指引，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润11.74亿元、13.32亿元、15.6亿元，对应PE分别为23.16、20.43、17.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：美联储降息节奏不及预期；海内外宏观经济波动；地缘政治事件；公司在建矿山进度不及预期；公司降本增效措施效果不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

业绩持续快速增长，圆满完成全年任务

航材股份(688563)
    事件描述
    航材股份发布2023年报。2023年公司营业收入为28.03亿元，同比增长20.01%；归母净利润为5.76亿元，同比上升30.23%；扣非后归母净利润为5.66亿元，同比上升27.43%；负债合计14.91亿元，同比增长0.88%；货币资金40.82亿元，同比增长375.92%；应收账款9.82亿元，同比增长32.88%；存货12.44亿元，同比减少4.09%。
    事件点评
    业绩快速增长，盈利能力持续提升。下游持续高景气度订单饱满，2023年四季度单季度实现营收6.08亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长82.42%。公司持续深化提质增效，盈利能力持续提升，2023
    年公司净利率提升1.24个百分点至20.56%。
    受益于航空装备跨代发展和国产化机遇，公司业绩有望持续快速增长。一代材料，一代装备，随着军机升级换代加速，军用航空市场及航空发动机市场迎来快速发展期。另外随着国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司相关产品是先进航空飞机和发动机的主要结构材料，并且公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位，伴随市场需求的持续放量，公司业绩有望持续快速增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.66\2.12\2.65，对应公司3月28日收盘价53.64元，2024-2026年PE分别为32.4\25.3\20.2，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进
    展不及预期。

盈利能力显著增强，开辟产业发展新赛道

航天电器(002025)
    事件描述
    航天电器公司发布2023年报。2023年公司营业收入为62.10亿元，同比增长3.16%；归母净利润为7.50亿元，同比上升35.11%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长37.22%；负债合计38.66亿元，同比增长14.02%；货币资金34.08亿元，同比增长55.76%；应收账款31.31亿元，同比增长71.17%；存货10.63亿元，同比减少1.62%。
    事件点评
    连接器业务稳健增长，盈利能力显著提升。公司核心业务连接器及互连一体化产品，实现营收44.33亿元，同比增长14.28%。公司采取设计优化、工艺降本、采购降本、能耗管控等成本管控举措，成效明显，2023年毛利率
    同比提升4.99个百分点至37.99%，净利率同比提升3.16个百分点至13.98%，盈利能力显著提升。
    积极布局新产业，开辟产业发展新赛道。2023年公司聚焦优势专业积极布局新产业，加大科技创新投入，研发费用同比增长11.81%，达到6.99亿元，研发的宇航连接器、高速系列连接器、光模块、微波组件等新产品实现批量订货，在商业航天、数据中心、通讯、人工智能等领域得到规模应用，开辟了公司产业发展的新赛道。国防装备需求的稳定增长，以及商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业的快速发展，将为公司带来更多产业配套的机会，公司有望持续受益。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.14\2.68\3.23，对应公司3月29日收盘价37.86元，2024-2026年PE分别为17.7\14.1\11.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

点评报告：规模稳步扩张，资产质量保持稳健

农业银行(601288)
    投资要点:4033
    归母净利润同比增长3.91%：2023年，实现营收6,948.29亿元，同比增长0.03%，实现归母净利润2,693.56亿元，同比增长3.91%。其中，规模的较高增长、拨备计提力度的下行和有效税率的下行是业绩增长的正向贡献因素。
    资产负债保持稳步扩张：2023年总资产同比增速为17.5%，其中，贷款规模同比增长14.5%。投资类资产同比增长17.7%，主要是增持了大规模政府债。总负债同比增长18.3%，其中存款同比增长15.0%。
    净息差环比下行：公司2023年净息差1.60%，环比下行2bp。从资负两端看，资产端，2023年生息资产收益率为3.41%，较2023H1回落2bp，其中贷款收益率回落8bp。负债端，2023年计息负债成本率1.96%，较2023H1回升2bp。
    资产质量整体保持稳健：2023年末不良率1.33%，较2023Q3末下行2bp，关注率1.42%，较2023Q2末下行2bp，逾期率1.08%，较2023Q2末有所回升。2023年不良生成率保持低位；拨备覆盖率303.87%，拨备保持相对高位。其中，零售贷款不良率有所上升，主要是农户贷款不良率上行；对公贷款不良率回落。
    盈利预测与投资建议：2024年，农业银行将稳住资产质量、稳住净息差、稳住中间业务服务价值贡献作为重点工作。综合考虑市场环境以及未来三农业务的拓展情况，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为2732亿元，2760亿元和2853亿元（调整前2024-2025年的归母净利润为2836亿元和3000亿元）。按照农业银行A股3月28日收盘价计算，对应2024年和2025年的PB估值为0.57倍和0.53倍，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

零部件板块同比实现增长，主机出口大幅增长77%

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司公布2023年年报，2023年实现营业收入37.61亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润5226万，同比下降81.00%。2023年Q4公司实现营业收入9.32亿，同比下降7.23%，环比增加9.16%；归母净利润亏损3325万，同比下降148.24%。
    公司机床板块下滑，零部件板块同比增长7%，主机出口大幅增长77%。根据中国机床工具工业协会，2023年金属切削机床行业实现营业收入1586亿元，同比下降7.2%，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降8.0%和14.3%。2023年机床行业下游需求较弱，公司机床类营收17.81亿元，同比下降17.83%，符合行业发展状况，其中宝鸡机床营收12.84亿元，同比下降3%；汉江机床营收3.21元，同比下降20%，亮点在于2023年公司主机出口同比+77%。2023年零部件类营收13.92亿，同比增长7.28%，其中沃尔齿轮实现营收5.28亿元，同比增长28%；工具类营收3.21亿，同比下降11.34%。公司2024年的经营目标为营业收入增长不低于15%。
    公司盈利能力有所下滑。1）2023年公司毛利率17.7%，同比下降1.12pp。其中机床类毛利率16.72%，同比下降1.83pp；零部件类毛利率13.06%，同比下降0.24pp。2023Q4毛利率16.90%，同比下降2.26pp，环比下降0.51pp。2）2023年期间费用率17.33%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25/+0.72/+0.88/-0.53pp。3）2023年净利率-3.36%，同比下降4.45pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.96/2.77亿元，未来三年营收将保持17%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。
    风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

2023年报点评：23年需求疲软业绩承压，24年周期有望触底回升，关注AI及封装领域进展

生益科技(600183)
    【投资要点】
    需求疲软，行业竞争激烈，公司业绩短期承压。2023年公司实现营业收入165.86亿元，同比下滑7.93%，实现归母净利润11.64亿元，同比下滑23.96%，实现扣非归母净利润10.92亿元，同比下滑23.57%。2023年市场供需不平衡，行业竞争较为激烈，对覆铜板、PCB产品价格产生较大影响，进而公司整体业绩承压，同时子公司生益电子东城四期项目投产并处于产能爬坡阶段，产能利用率相对较低，影响公司整体盈利能力。
    单四季度，公司实现营收42.39亿元，同比下降2.30%，环比下降5.11%，实现归母净利润2.65亿元，同比下滑20.67%，环比下滑22.95%，Q4除汽车领域相对稳定之外，海外通讯和消费类、高端服务器等领域均有所下跌，造成了公司营收和业绩同环比出现一定程度的下滑。
    分业务来看，公司覆铜板和粘结片实现营收126.32亿元，同比下滑9.76%，PCB实现营收31.35亿元，同比下滑7.90%。
    价格下降叠加产能爬坡，毛利率略有下降。2023年公司毛利率为19.24%，同比下滑2.79pct，净利率为6.93%，同比下滑2.13pct，Q4毛利率为18.38%，同比/环比分别-3.68pct/-1.58pct，Q4净利率为6.15%，同比/环比分别-2.08pct/-1.42pct，分业务来看，公司覆铜板/PCB业务毛利率分别为20.11%/11.13%，同比分别-1.09pct/-10.13pct，子公司PCB业务盈利能力下滑较严重，对公司利润产生一定负向影响。从费用端来看，公司期间费用率为6.43%，整体基本持平，研发费用率为5.07%。
    在AI及封装领域持续突破，覆铜板涨价有望迎来拐点。AI已经成为驱动行业发展的重要因素，公司也继续在AI及先进封装领域进行开拓。目前，公司高端高速产品获得了全球知名终端AI服务器的认证，实现了在AI GPU领域的重大突破；在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。根据行业消息，3月末覆铜板涨价的消息已经比较明确，行业经历了较长的降价周期终于迎来拐点，有利于公司整体盈利能力的维稳回升，传统产品涨价叠加高端产品的持续突破，公司有望进入新的增长周期。
    【投资建议】
    鉴于行业复苏节奏较慢，我们整体下调公司的营收和利润预期，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为189.65/216.59/240.05亿元，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.48/19.65/23.22亿元，对应EPS分别为0.70/0.83/0.99元，对应PE分别为25/21/17倍，重点关注传统产品价格上涨情况以及高端产品带来的结构优化，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期；
    高端产品放量节奏不及预期；
    竞争加剧影响整体盈利能力。

深度报告：电池测试设备领军企业，研发驱动打造第二增长曲线

武汉蓝电(830779)
    投资要点：
    公司主营研发和质检领域电池测试设备。公司产品线涵盖微小功率、小功率至大功率电池测试设备，形成了企业与高校、科研院所的双轨市场布局，其中企业客户贡献七成营收。公司客户覆盖国内外知名高校、科研机构，与中科院、清华大学等顶尖科研机构建立了合作；企业类客户方面，公司已成功进入宁德时代、比亚迪等领军企业的供应链体系。2019-2023年，公司毛利率水平维持在60%以上，显著高于同行业可比公司均值，展现了强劲的市场竞争力。
    电池检测设备市场迎来广阔增长前景，预计到2025年，企业研发和质检领域的市场规模将突破80亿元，年复合增长率预计达到27%。市场细分来看，锂电池测试设备可分为面向高校科研、企业研究及质检领域的设备和用于工业生产领域的化成、分容设备。高校和科研院所的电池测试设备市场在2021年已达到1.69亿至2.03亿元，公司在此领域占据21%-25%的市场份额，竞争格局相对稳定。预计到2025年，企业研发、质检领域电池测试设备市场空间有望超80亿元，2021-2025年年均复合增长率约27%。锂电池化成和分容测试设备市场竞争激烈，但增长潜力巨大，预计2025年市场规模将超过300亿元。
    公司竞争优势主要体现在：(1)公司的核心竞争优势源自其对研发创新的持续投入和技术的领先，产品以高精度和稳定性著称。公司技术优势不仅体现在硬件设备，其软件配套也较为完善，2023年毛利率高达65.58%，凸显其市场竞争力。(2)公司持续扩充新产品，快速迭代现有产品线，积极打造第二增长曲线。依托现有技术优势，公司致力于开发高精度电池测试设备，占据行业领先地位。大功率设备在2023年实现了显著的收入增长，成为推动业绩增长的关键因素，未来营收占比有望持续提升。(3)在高校和科研市场，公司凭借深厚的技术积累和高用户粘性，保持了较高的市场占有率。企业端，公司凭借设备稳定性和可靠性，与下游企业建立了长期且牢固的合作关系，进一步巩固了市场优势。
    投资建议：预计公司2024-2025年每股收益分别为2.08元和2.62元，对应估值分别为14倍和11倍。公司是国内电池检测设备领军企业，具备深厚的研发创新能力和显著的技术优势，产品高精度与稳定性兼备，叠加完善的软硬件配套服务。公司持续的研发投入和快速的产品迭代策略，推动了业绩的稳步增长，未来成长可期，给予公司“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料供应风险、下游客户风险。

23年业绩符合预期， 净利率提升明显

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，23年实现营收16.5亿元（+35.7%），实现归母净利润5.3亿元（+49.1%），实现扣非归母4.7亿元（+45.5%）。其中23Q4实现营业收入4.4亿元（+32.8%）、归母净利润1.3亿元（+34.1%）。23年公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提升。
    23年业绩符合预期，净利率提升明显。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为3.5/4.4/4.3/4.4亿元（+31.7%/+51.1%/+28.4%/+32.8%），单季度归母净利润分别为1/1.5/1.5/1.3亿元（+53.7%/+68%/+43.4%/+34.1%）。23年全年全年营收增速较快，主要系公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提高，公司坚持技术创新，产品布局不断完善。从盈利能力来看，23年净利润增速高于收入增速，原因主要系降本控费带来的利润率的提升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/5%/14.4%/-0.2%。销售费用率23年减少1.4pp，主要系销售人员工资、差旅费、市场投入有所增加，但增加速率小于营收，整体控费用效果较为明显。
    电生理产品逐步提升市占率，国产替代正值窗口期。公司销售规模持续扩大，国内电生理仍专注于核心策略产品的准入与增长，如期实现从二维手术到三维手术的升级，达成市场份额的抢占。惠泰医疗作为行业龙头，填补了电生理电极导管和可控射频消融电极导管的国产空白，公司三维电生理标测系统为国产三维消融手术产品注入强心针。目前，公司覆盖医院800+家，全年完成了10000多例三维电生理手术，手术量较2022年度超过200%的增长，市场份额增加带来了产销量增长。
    血管介入加强渠道联动，入院渗透率进一步提升。血管介入类产品持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院渗透率的进一步。随着生产技术的日渐成熟，医生教育的加强和临床认可度的提高，该领域产品的渗透率将不断增加，并驱动血管介入器械总体市场继续高速增长。外周介入领域预计2024年市场规模将达近50亿。公司外周介入收入从2019年的3300万上升至2023年的约2.6亿（复合增速高达67%）。目前，目前，公司已经建立18条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、各类OEM产品线等产品系列，较2022年产能提升50%。子公司湖南埃普特对产能进行了扩容。2023年新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，现一期工程已经建设完成，预计2024年第二季度投入使用。
    国际业务加大市场推广力度，23年收入增速高达59%。国际业务积极拓展经销商，加大市场推广，专注于国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享，持续增加国际专家对公司产品的认可和信心。通过积极参与学术交流和举办相关活动，公司展示了核心产品在临床应用领域的研究成果，进一步巩固了在国际市场的竞争地位。国际业务收入占比从2022年12.1%提升至2023年14.2%，收入增速也高达59%，未来可期。
    盈利预测与投资建议：公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰富且产品性能优异。随着未来市场需求及市场份额的进一步扩大，预计头部效应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为29.4%，维持“持有”评级。
    风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。

公司信息更新报告：短期行业承压，稳步拓店静待恢复

煌上煌(002695)
    外部环境影响，静待底部恢复，维持“增持”评级
    公司发布2023年度报告，全年实现收入19.2亿元，同比下滑1.7%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长129.0%，其中2023Q4实现收入3.4亿元，同比增长1.2%，归母净利润亏损0.3亿元，同比减亏43.56%。行业短期经营承压，我们下调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润1.0（-0.4）、1.3（-0.4）、1.7亿元，同比增长44.7%、22.6%、37.5%，当前股价对应PE为45.7、37.3、27.1倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望收益行业集中度提升，维持“增持”评级。
    同店经营承压，保持稳健开店
    公司2023Q4收入比增长1.2%，增速较低，主因宏观经济环境影响卤制品线下门店经营。分品类看，公司2023年鲜货产品实现收入14.1亿元，同比下滑0.9%，卤制品业务同店仍有压力，至2023年底，公司门店4497家，净增长572家；米制品2023年实现收入3.6亿元，同比增长5.3%，受益于渠道拓展。展望2024年，公司计划新开2000家门店，发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场。
    毛利率明显回复，净利润端明显减亏
    公司2023Q4毛利率为30.7%，同比提升6.4pct，毛利率明显提升主因公司深化门店建设，卤制品老店门店收入有所回复，业务收入下滑趋势收窄，叠加原材料价格下降及基数较低，毛利率改善明显。销售费用率同比下降1.4pct，主因收入促销宣传、租赁费用等有所下降。管理费用率同比下降0.5pct，表现相对平稳。公司2023Q4减亏幅度43.56%，归母净利率为-8.9%，同比提升7.1pct，呈现恢复趋势。2024年公司计划完成营业收入23.5亿元，净利润1.4亿元，通过在门店业态、产品创新、服务能力、组织架构、数字转型、品牌提升等多个方面发力，公司力争在2024年实现收入和利润双增长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部环境影响同店恢复风险。

多因素助力公司流感疫苗上量，2023年净利YOY+66%

华兰疫苗(301207)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2023年年报，2023年实现营收24.1亿元，YOY+32.0%，录得归母净利润8.6亿元，YOY+65.5%，处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收6.9亿元，YOY+160.4%，录得归母净利润2.3亿元，同比增长超过14倍，主要是22Q4新冠疫情下流感疫苗接种基期较低，并且2023年流感疫情，使得民众在流感疫苗接种季需求增加。
    流感疫情催生疫苗需求，竞争对手停产利好公司出货：受2023年初及年末流感疫情高发，民众流感疫苗接种意愿增加，此外，竞争对手金迪克在2023年受暴雨影响停产也使得公司有所受益。从实际销售量来看，公司2023年共销售疫苗1939.7万支（其中大部分是流感疫苗），同比增长33.4%，实现了快速增长。
    毛利率持平，费用端有优化：公司2023年综合毛利率为88.1%，同比持平。随着下半年销售力度加大，全年销售费用率同比增加2.1个百分点至39.4%；管理费用率有所优化，同比下降2.3个百分点；研发费用率3.8%，同比下降3.6个百分点，与研发节奏有关；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1个百分点。总体来看，期间费用率下降3.8个百分点至45.8%，净利率为35.7%，同比提升7.2个百分点，助力净利润端快速增长。
    股权激励计划保障增长：公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40%、80%和100%，以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元，我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润10.9亿元、13.1亿元、15.3亿元，YOY+27.2%、+19.7%、+116.8%，EPS分别为1.82元、2.18元、2.55元，对应PE分别为13X、11X、9X，股价经过近期调整后估值已偏低，给与“买进”评级。
    风险提示：疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

2023年扣非净利同比增长16%，符合预期

恩华药业(002262)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收50.4亿元，YOY+17.3%，录得归母净利润10.4亿元，YOY+15.1%，扣非后净利YOY+16.1%，公司业绩基本符合预期。其中公司Q4单季度实现营收13.9亿元，YOY+17.6%，录得净利润1.5亿元，YOY-4.9%，扣非后净利1.3亿元，YOY-0.4%，Q4单季度净利负增长主要是22Q4少数股东权益部分影响基期，实际营业利润口径YOY+14.2%。
    分红预案：公司拟每10股分红3.2元（含税），股息率为1.4%。
    麻醉类全年延续高增，Q4营收端整体恢复较好：分产品板块全年来看，麻醉类实现营收27.0亿元，YOY+24.3%，伴随着学术推广力度增加，公司近几年获批的麻醉新品如瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等实现了快速增长，带动了板块增长；精神类实现营收10.9亿元，YOY+3.7%，业务下沉策略使得非集采产品实现较快增长，抵消了部分集采的影响；神经类实现营收1.3亿元，YOY-32.2%，产品降价影响收入，此外，板块毛利率也同比下降8.7个百分点。此外，分季度来看，Q3受到了一定程度的医疗反腐影响，但从Q4营收增速来看，恢复程度较好（Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%/+17.6%）。
    毛利率回落，销售费用率下降：公司2023年综合毛利率为72.8%，同比下降3.5个百分点，我们认为一方面是销售结构变化影响，另一方面是精神及神经类部分产品降价影响。费用端来看，2023年销售费用率同比下降4.1个百分点至34.5%，一方面是营收规模扩大，另一方面，Q3反腐影响了部分销售活动。管理费用率同比下降0.4个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.3个百分点至10.9%，主要是研发投入增加，公司2023年研发投入经费6.1亿元，YOY+23.9%。
    新品TRV130纳入医保，期待放量，在研管线也较为丰富：公司2023年上市新品富马酸奥赛立定注射液（TRV130）已通过国谈纳入医保，将有效促进该产品的入院和销售，期待放量。此外，截止2023年末，公司拥有20余个在研创新药，2024年计划积极推进8个创新药临床（NH600001乳状注射液、NH300231肠溶片、NH102片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NHL35700片、YH1910-Z01鼻喷剂、YH1910-Z02注射液），争取提交3个IND（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），并计划2024年新上市4个仿制药（普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液（5ml:2.5mg）、盐酸咪达唑仑口服溶液（5ml:10mg、10ml:20mg）、拉考沙胺注射液）。公司在研管线丰富，看好长期成长。
    盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

北交所首次覆盖报告：技术领军者，深耕建筑智能和全屋智能

视声智能(870976)
    专注空间智能化领域，以为全球多个大型项目实现智能化
    视声智能是一家为客户提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案的国家高新技术企业及广州市科技小巨人企业。智能家居产品销售收入占主营业务收入的比重逐年提高，2022年占比48.86%。目前为全球多个国家和地区的多个大型项目实现智能化，主要包括北京故宫文化资产数字化应用研究所、北京大兴国际机场、西昌卫星发射中心、广州地铁、广州金茂府、雅典君悦酒店、吉隆坡Eco生态城等。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为39/53/67百万元，对应EPS分别为0.76/1.04/1.31元/股，对应PE分别为18.0/13.2/10.5倍，看好公司智能家居产品收入占比持续提升，首次覆盖给予“增持”评级。
    我国智能家居市场规模逐年提高，预计2026年突破2500亿元
    2018-2021年，我国智能家居市场收入增长较快。2021年我国智能家居市场收入规模达1,297亿元，同比增长25.45%。预计2022-2026年CAGR达15.36%，预测2026年我国智能家居市场收入规模将突破2,500亿元，智能家居市场展现蓬勃发展态势。此外，预计2025年，社区楼宇领域AI+安防软硬件市场规模将达到164亿元，2028年中国楼宇自控系统市场规模将达到17,770.64亿元。
    自主研发KNX协议栈，扩产新增53万台智能家居产品
    KNX是家居和楼宇控制领域的开放式国际标准，能让全球KNX会员厂商的产品实现互联互通，形成整个智能化系统的统一管理和集中控制，具有更高的可靠性、稳定性。视声智能自主开发了3个KNX协议栈，是拥有KNX认证协议栈数量最多的中国公司，也是第一家通过KNX安全协议栈认证的中国公司。截至2023年6月，公司拥有197项专利，其中28项发明专利，共有研发人员143人，占比30.43%。募投项目“视声智能化产业园建设项目”建成后，可实现年产53万台智能家居类产品及30万台可视对讲产品的生产能力。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险、其他风险详见第32页标注。1

业绩稳增长，每股分红上调

宁沪高速(600377)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收151.92亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润44.13亿元，同比增长18.51%。其中，2023年四季度公司实现营收35.83亿元，同比下降4.98%，实现归母净利润3.77亿元，同比下降38.79%。2023年公司每股派发现金股利0.47元，分红率约为53.65%。
    收费公路业务实现稳健增长
    2023年公司实现路费收入95.11亿元，同比增长29.88%，其中主力路产沪宁高速实现收入52.51亿元，同比增长22.66%，受路面集中养护和交安设施精细化提升影响沪宁高速毛利率同比下降4.4pct。公司实现配套服务收入18.44亿元，同比增长64.05%，主要系油品销量上升；地产销售业务实现收入4.75亿元，同比下降29.55%，主要系子公司地产项目交付规模小于同期；电力销售业务实现收入6.42亿元，同比下降1.46%，主要系受风速下降等天气因素影响，云杉清能海上风电项目上网电量有所减少。
    盈利能力同比改善，归母净利率提升约1%
    2023年公司毛利率为36.94%，同比提升3.64pct。管理费用/财务费用/销售费用分别变动-3.41%/2.94%/-30.86%，财务费用上升主要系受汇率波动影响确认汇兑损失同比增加。投资收益确认14.65亿元，同比下降21.59%，主要系沿江公司2022年转让沪苏浙公司100%股权发行REITs，导致同期基数相对较高。2023年公司归母净利率为29.05%，同比提升0.96pct。
    在建项目稳步进行，收购苏锡常南部高速扩充主业规模
    目前龙潭大桥及北线项目和锡宜高速改扩建项目稳步推进，预计分别于2025年和2026年6月底建成通车，沪宁高速改扩建项目、锡太项目正处于前期筹备工作。公司拟收购苏锡常南部高速65%股权，交易对价约为52.0亿元，本次收购有助于公司完善苏南路网布局，并承接后期沪宁高速改扩建期间溢出车流量。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为161.55/171.00/181.12亿元，同比增速分别为6.34%/5.85%/5.92%；归母净利润分别为48.81/53.25/58.23亿元，同比增速分别为10.60%/9.09%/9.37%；EPS分别为0.97/1.06/1.16元。公司旗下路产区位优势明显，盈利能力较强，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心与股东回报的重视，参考可比公司估值，给予2024年14X PE，对应目标价13.58元，维持“增持”评级。
    风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。
   

2023年报点评报告：盈利能力提升业绩超预期，提质增效资产质量持续优化

中国交建(601800)
    事件：
    2024年3月29日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入7586.76亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润238.12亿元，同比大幅增长23.61%。
    观点：
    盈利能力显著提升，境外业务表现亮眼，公司业绩再创新高。报告期内，公司业务规模稳步增长，境外业务收入同比高增17.78%，带动公司实现营收7586.76亿元，同增5.1%，再创新高。同时，公司严控项目规模、聚焦项目质量，整体经营质效显著提高，毛利率增加0.88pct，实现归母净利润238.12亿元，同比增长23.61%。年内，因应收账款及长期应收款损失减少，公司信用减值损失68.93亿元，同减25.34%，实现扣费归母净利216.55亿元，同增58.18%。
    投资类项目结构不断优化，现金流及估值提升空间大。报告期内，公司加强对投资类项目管控，重点压降投资总量、提升资本回报，对于非核心存量资产，推动整理出让，加快资金回笼，提高资产周转效率，年内实现经营性现金流净额120.74亿元，较上年同期大幅增加109亿元。截至2023年末，特许经营类项目累计完成投资额2001亿元，进入运营期项目31个，尚未完成投资额513.88亿元。2023年，公司新签合同1.75万亿元，同增13.68%；在执行未完成合同额3.45万亿元，未来收入有保障。
    盈利预测及投资评级：2024年公司将持续推动经营质量提升，严控投资项目数量与规模，注重项目质量，同时优化存量项目结构，改善现金流、提高资本回报。结合公司2024年营收同比增速不低于8.2%、净利润复合增长率不低于8.5%的目标指引，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润260.9亿元、281亿元、294.5亿元，对应PE分别为5.38、4.99、4.77倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅度波动；新签订单落地有延后；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

自主销量提升致营收增长，市场竞争加剧经营承压

广汽集团(601238)
    近日，广汽集团发布2023年报：报告期广汽集团实现营收12,875,730.28万元，同比增长17.76%，实现归母净利润442,890.30万元，同比下降45.11%，点评如下：
    自主板块销量快速增长致营收增长，但受市场竞争加剧影响，毛利率与期间费用率未改善：2023年广汽埃安实现销量480,003辆，同比增长77.02%。广汽乘用车实现销量406,505辆，同比增长12.12%，广汽自主销量合计增长39.9%。自主板块销量的大幅增长带动合并报表营收增长。但营收增速低于销量增速，这与2023年车市竞争加剧有关。从综合毛利率上，2023年公司综合毛利率为6.9%低于2022年的7.0%，期间费用率（销售+管理+研发）维持稳定，2023年为9.5%，前值为9.2%。其中销售费用率较2022年提升较多，2023年为4.8%（前值为3.9%）。研发费用率与管理费用率略降。我们认为，公司固定资产折旧及无形资产摊销等偏固定成本项较多，如2023年固定资产折旧+无形资产摊销合计为59.3亿元（前值为62.7亿元），自主板块销量的增长将带来单车固定成本的下降。但由于汽车行业市场竞争加剧，公司商务政策及市场推广力度加大导致盈利能力未出现明显改善。
    投资收益下降，广汽三菱完成重组，合资板块轻装上阵。2023年公司投资收益约86.60亿元，同比下降39.5%，联营合营投资收益为83.49亿元，同比下降41%。2023年公司完成了广汽三菱重组，2023年广汽丰田销售950,008辆，同比下降5.47%，营收下降6.52%。广汽本田销售640,466辆，同比下降13.66%，营收下降18.75%。市场竞争加剧导致两田呈量价齐跌。我们认为，随着广汽三菱重组完成，两田在燃油车及混动车上仍然具备优势，仍有望为公司贡献稳定投资收益。
    回购与分红：公司发布《广汽集团关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公司将回购公司A和H股票，其中A股将用于股权激励计划或员工持股，H股将注销，回购金额A股不低于1亿元且不超过2亿元，H股不低于人民币4亿元且不高于8亿元。该回购方案彰显了公司对未来发展的信心。同时，公司发布《广汽集团股东分红回报规划（2024-2026年）》公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。
    公司盈利预测与估值：公司自主板块已开启复苏之路，两田在燃油及混动市场上具备优势，我们仍然看好公司中长期发展。但受汽车行业竞争加剧影响，我们下调公司盈利预测与推荐评级。预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为48.67、56.27和65.92亿元，对应EPS为0.46、0.54、0.63元，按2024年3月29日A股收盘价，PE分别为19、17和14倍。下调至“推荐”评级。
    风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

短期业绩承压，多极化布局打造新动力

壹石通(688733)
    公司发布2023年报：2023年实现营业收入4.65亿元，同比-22.96%，归母净利润0.25亿元，同比-83.31%，扣非归母净利润-0.08亿元，同比增长-107.16%。2023Q4实现收入1.17亿元，同比-21%；归母净利润为0.09亿元，同比-69%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-86%。
    勃姆石客户结构持续改善，降本增效进行时。根据高工产研锂电研究所(GGI)统计数据，公司勃姆石产品2023年度全球细分市场份额占比约40%，行业地位稳固。隔膜客户拓展方面，公司与恩捷、中材、金力、沧州明珠等隔膜企业均建立了良好的长期合作关系，隔膜涂覆用勃姆石出货量占比在2023年进一步提升，同时，公司客户结构持续改善。小粒径勃姆石等新兴产品实现批量出货，2024年有望进一步上量。
    创新产品持续拓展，有望开辟新增长点。2023年，公司持续加大研发创新力度，推出一系列创新产品，有望开辟新增长点：1）陶瓷化阻燃系列制品方面，公司在2023年实现了与国内大型整车厂的合作落地，2024年有望逐步实现批量销售；2）芯片封装领域，公司Low-α球形氧化铝产品目前已具备量产条件，对日韩客户的送样验证工作在持续推动；3）高纯石英砂领域，公司基于行业发展痛点，提前布局并成功探索出新型制备工艺，将有助于摆脱高纯石英砂对于稀缺优质矿石资源的依赖，持续满足光伏石英坩埚内层砂、半导体石英制品的原料供应需求，公司有望在2024年推动产业化落地。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是0.7、1.0、1.5亿元，同比增长183%、45%和50%，截止3月29日的市值对应24-25年PE为61、42倍，给予为“增持”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

深耕海外成果显著，新能源转型继续深入

上汽集团(600104)
    事项：
    公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入7262.0亿元（同比+0.72%），实现归母净利润141.1亿元（同比-12.5%），实现扣非归母净利润100.4亿元（同比+11.7%）。分红预案为每10股派送现金红利3.69元（含税）。单四季度看，公司实现归母净利润27.0亿元，实现扣非归母净利润5.7亿元。
    平安观点：
    海外市场继续领跑国内车企，但合资品牌下滑幅度较大。2023年公司实现整车销量502.1万台，同比下降5.3%。大自主板块方面，上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为98.6万/140.3万台，同比分别增长17.5%/-12.3%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用2023年销量分别为121.5万/100.1万台，同比分别下滑8.0%/14.5%。新能源车方面，公司2023年共销售112.3万台，同比增长4.6%，其中智己汽车销售3.8万台，同比增长665.1%。海外市场方面，公司2023年海外销量达到120.8万台，同比增长18.8%，连续8年保持整车出口国内行业第一。
    自主业务亏损同比保持稳定，两大合资公司盈利能力下滑。2023年公司投资收益达到149.5亿元（同比+1.7%），其中上汽大众/上汽通用两家合资公司在2023年分别实现净利润31.3亿（同比-64.1%）/25.4亿（同比-54.4%），两家合资公司合计贡献投资收益28.4亿（同比-60.3%）。自主板块方面，公司2023年自主业务毛利率为3.9%，同比增加1.5个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到42.6亿元，相比2022年基本保持稳定。
    新能源车销量结构改善，继续深耕海外市场。根据年报数据，公司2023年新能源车销量结构不断改善，随着智己LS6上市，合资品牌新能源车降价等措施，公司2023年15万以上新能源乘用车销量占比达到43.6%，较2022年提升19.2个百分点。海外市场方面，MG品牌全球年销量达到80万台，欧洲成为公司首个“20万辆级”海外区域市场，此外公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。
    盈利预测与投资建议：在自主新能源的攻势下，公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转，根据公司2023年业绩以及公司最新情况，我们小幅调整公司2024~2025年的净利润预测，我们预计公司2024~2025年净利润预测为130.1亿/122.1亿元（原净利润预测为129.7亿/124.5亿元），同时新增公司2026年净利润预测为116.0亿元。公司海外业绩亮眼，新能源转型动作坚决，海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己品牌销量可能不达预期；3）公司欧洲地区销量较高，受欧盟反补贴调查影响较大。

23Q4高基数下短期承压，24年有望稳健增长

同仁堂(600085)
    事件：1）同仁堂发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比增长16.92%;实现扣非归母净利润16.57亿元，同比上升18.32%；经营性现金流量净额18.69亿元，同比下降39.58%；2023年公司EPS为1.217元/股，同比增长16.91%。2）同仁堂公告，公司合计拟派发现金红利6.86亿元，占归母净利润比例为41.09%。
    点评：
    2023年净利润增速较快，医药商业收入增速亮眼。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收41.40亿元（同比-7.44%），实现归母净利润2.78亿元（同比-34.47%），业绩高基数影响短期承压。2023年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深
    化营销改革，产品销量增长所致。据年度报告，从收入端来看，公司医
    药工业板块2023年实现营收110.79亿元（+12.60%），医药商业板块实现营收102.46亿元（+20.82%），公司2023年整体净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健。
    持续投入上市品种二次研发，子公司同仁堂科技和国药短期承压。据公司年报，2023年，公司不断加大二次研发力度，完善大品种基础资料，目前主要有5大品种17种药品在研，其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种；除此之外，公司围绕经营主业，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；川牛膝等目前已完成内控标准研究，正在进行生产质量问题攻关；主要参控股公司中，同仁堂科技2023年实现收入67.73亿元（同比+13.04%）、净利润9.92亿元（同比-0.93%）；同仁堂国药2023年实现收入13.77亿元（同比-7.94%）、净利润5.32亿元（同比-10.78%）；同仁堂商业2023年实现收入103.45亿元（同比+20.94%）、净利润5.50亿元（同比+51.97%）。
    2024年推进大品种上量，创效提质。据年报中2024年经营计划，公司将着力规模聚集，持续推进大品种上量，完善潜在大品种增补，推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施；在创效提质方面，公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则，开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作，并在能源管控、小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作；在产业链构建方面，公司聚焦于上游原料保障，加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设，扩大其规模，并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。
    盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.41/22.87/25.64亿元，对应PE分别为29/25/22X，维持“增持”评级。
    风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。

净利润持续保持双位数增长，未来分红比率将提升至75%以上

中国电信(601728)
    事件：公司发布2023年业绩，实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%，其中服务收入4650亿元，同比增长6.9%，连续11年保持增长；归母净利润304亿元，同比增长10.3%。
    我们的点评如下：
    基础业务稳健增长，产数业务快速发展
    2023年公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。移动通信服务收入1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户，移动用户ARPU达45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入190亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达1.90亿户，宽带综合ARPU达47.6元，同比增长2.8%。
    2023年公司产数业务保持快速发展，收入达1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达29.9%，较上年提高2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%。公司天翼云收入达972亿元，同比增长67.9%，国际业务收入超137亿元。
    加快推动数字信息基础设施向智能化升级，聚焦未来优化投资结构2023年累计完成资本开支988亿元，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。年内新建5G基站超22万站，在用5G基站超121万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖；4G中频共享基站数超200万站，中频共享率超90%，联合推进机场、高铁、医院等重点场景精准建设与优化，移动网质量满意度稳步提升，共建共享效益红利进一步释放。公司积极推进800MHz重耕，2023年8月获准重耕800MHz频率用于5G，截至2024年1月，已建成25万具备4/5G融合服务能力的800MHz基站，农村地区网络覆盖和用户体验显著提升。积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域，加大智算能力建设，全年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%；推进数据中心向AIDC变革升级，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率2kW-50kW+的弹性适配能力；稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超1000个，全年通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，增幅32.3%。
    2024年优化投资结构，计划资本开支960亿元，同比减少2.9%，资本开支占收比预计降到20%以下，其中移动网投资295亿元，产业数字化投资370亿元，占比38.5%，同比提升2.5个百分点，关于云/算力投资为180亿元，智算增加10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。
    高度重视股东回报，持续提高分红派息
    公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议：公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。考虑新业务盈利能力存在不确定性，预计24-26年归母净利润为332/360/388亿元（24-25年原值为346/382亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

详解瑞丰银行2023年报：非息带动下营收+7.9%，逾期率有所上升

瑞丰银行(601528)
    投资要点
    年报综述：非息带动营收增速提高，拨备计提力度增加，净利润增13.0%。2023年四季度在非息收入贡献之下营收累计同比增速较三季度提升0.7个百分点至7.9%；公司资产质量整体平稳，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现13.0%的同比增长。
    净利息收入：Q4环比-2.4%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.58%，环比下行6bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行12bp，四季度单季信贷新增为负，相对高收益的个人贷款规模从二季度以来持续收缩，预计对整体息差造成了拖累，新增的对公定价预计也有下行。负债端付息率环比下行5bp，基本回到年初的水平，对资产端有一定的缓释。
    资产负债增速及结构：信贷投放前置，对公是Q4主要支撑。1）信贷：2023年整体靠前投放，一季度新增占全年的56.4%，远超2022年同期的24.3%，预计有一定透支，四季度单季贷款减少4.5亿。不过从贷款细分情况看，相较于三季度的主要靠票据冲量，Q4新增信贷主要由对公支撑，单季新增17.7亿，占比生息资产环比上升0.3个百分点至27.7%，结构有所改善。2）存款：瑞丰银行全年新增存款205.3亿，比去年少增12.1%。其中Q4单季新增13.4亿，较三季度有所提高，环比增速提高至0.9%，占比较3季度降低1个百分点至81.9%。
    资产质量：整体稳定，逾期率有所上升。1、不良维度——不良率继续下降。Q4瑞丰银行不良率0.97%，环比3季度继续下行1bp，单季年化不良净生成率4季度下降20bp至-0.26%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.30%，较三季度下行1bp，未来不良压力继续减轻。2、逾期维度——逾期率有所上升。逾期率较年中上行95bp至1.84%，上升幅度较大，未来对资产质量的影响还需要进一步观察。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升4个百分点至304.17%；拨贷比环比上行4bp至2.96%，风险抵补进一步增厚。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.54X/0.49X；PE5.11X/4.68X，公司以民营经济发达的绍兴柯桥区为大本营，越城和义乌为新的增长发力点。公司实施大零售转型和数字化改革两大战略，全行业务持续下沉，积极拓展小微融合市场，致力于打造普惠小微的行业新标杆。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入39.94/41.75亿（原值41.88/45.77亿），净利润19.00/20.76亿（原值21.60/25.62亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

投资价值分析报告：公司资源具有一定稀缺性，新项目陆续投运有望带来新增长点

天目湖(603136)
    “补偿性”需求支撑旅游业全面复苏
    自2022年下半年，出行限制取消以来，“补偿性”需求支撑旅游业全面复苏。根据国家旅游局数据，2024年春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。综合需求侧的先行数据、供给侧的动能积聚和政策面的积极信号，中国旅游研究院预计2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60亿人次和6万亿元，入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次、1070亿美元。
    公司资源具有一定稀缺性，多样化产品形成协同效应
    公司现有两大主力产品山水园和南山竹海景区是长三角地区较为稀缺的兼具山川秀美的自然旅游资源，御水温泉产品凭借长三角地区稀缺的温泉地热资源，多样化的生态条件将满足不同游客的观光旅游与休闲度假需求。公司多样化产品在各自淡旺季形成的协同效应，在功能上各有区别形成了有效互补，有助于公司进一步吸引更多类型的旅游人群，扩大消费群体。受益于旅游业全面复苏，公司多板块业绩回升，据公司披露的2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润14,000万元到15,500万元，于上年同期相比，将增加11,969.31万元到13,469.31万元，同比增加589.42%到663.29%。
    公司运营能力强，新项目有望为公司带来新增长点
    不同于一般的旅游类企业多依托于独特的自然资源、深厚的历史文化和优越的地理环境等开展旅游业务的特点，公司擅长围绕有限的自然资源，根据其不同的特点，因地制宜的开发建设，从无到有量身打造旅游产品。公司所开发的旅游项目均成功投运并保持盈利，说明公司旅游资源开发和运营能力较强。2023年上半年，公司全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。未来几年，公司陆续有新项目投入运营，预计南山小寨二期项目、御水温泉（一期）装修改造项目将于2025年12月达到预定可使用状态，公司与溧阳市国资主体合力打造动物王国项目预计将于2026年投运。相关项目的陆续投运有望为公司带来新增长点。
    公司盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年营业收入分别为6.56、7.41、8.38亿元，YOY分别为77.94%、12.99%、13.04%；EPS分别为0.80、0.97、1.11元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为25.60元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
    投资风险提示
    旅游行业市场竞争风险、旅游项目开发的风险

收入增长亮眼，信创合作持续深化

宇信科技(300674)
    事项：
    公司公告2023年年报，2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金2.0元（含税）。
    平安观点：
    收入增速边际抬升，系统集成业务高增。2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21%（vs前三季度16%），增速边际抬升，分项来看，1）2023年公司软件开发及服务实现收入33.22亿元，同比增长6%，占总收入的64%，其中国有大行、股份制银行贡献51%软件收入，中小银行和农信社贡献34%的软件收入，非银及其他金融客户的软件收入占比为15%。2）2023年公司系统集成销售及服务实现收入17.20亿元，同比增长77%，高速增长主要源自银行IT信创需求增长的推动。3）2023年公司创新运营业务实现收入1.57亿元，同比下降5%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润3.26亿元，同比增长29%（vs前三季度42%），而扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归母净利润为3.62亿元，同比增长65%。
    期间费用率同比下降，净利率相对平稳。公司2023年毛利率同比下降1.07个百分点至25.94%，主要来自收入结构中毛利率较低的系统集成业务占比的提升，占比由2022年23%上升到33%。具体来看，软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营业务毛利率分别同比变动+1.71pct、+1.40pct、-1.59pct至31.13%、10.48%、84.13%。公司2023年期间费用率同比下降1.01个百分点至19.47%，同时，公司研发投入保持增长，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）5.68亿元，同比增长14%，研发费用率为10.92%。在费用率同比下降的背景下，公司2023年净利率同比提升0.36个百分点至6.26%。
    金融信创业务渐入佳境，战略合作持续推进。公司一方面仍在积极拓展
    银行IT市场，2023年软件开发业务新签软件订单较上年同期增长5%。数据业务线方面，2023年新增订单中超过半数为与信创相关的业务，公司与华为、腾讯、星环、南大通用在国产大数据平台的领域均有重要订单。信贷业务线，新增多个超千万的信贷中台项目，在资产保全、贷后管理、不良催收等细分领域取得绝对优势，中标率超80%。监管产品体系方面，公司监管合规领域荣登IDC和赛迪两项排名第一，继续拓展某政策性银行监管项目、某股份制银行一表通项目、大型城商行统一监管项目，顺利实现某股份制银行监管平台提升项目上线。另一方面，公司在运营业务和生成式AI合作等创新领域不断突破。创新运营业务方面，公司新增一家银行、七家非银机构的平台合作；与某城商行达成汽车金融业务运营的深度合作；金融云新签一家中央金融企业、两家股份制银行和一家担保公司；与厦门资管签订战略合作协议，在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系。生成式AI方面，2023年公司与国产大模型公司智谱AI正式签署大模型合作协议。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.81亿元（前值为4.97亿元）、4.46亿元（前值为5.96亿元）、5.28亿元（新增），对应EPS分别为0.54元、0.63元、0.75元，对应3月29日收盘价的PE分别为24.6倍、21.0倍、17.7倍。公司深耕银行IT二十余年，是国内产品线较为完备的银行软件及服务厂商，成长路径清晰。当前，公司金融信创业务渐入佳境，战略合作持续推进，同时公司前瞻性布局生成式AI的战略机会。我们继续看好公司金融IT行业领先地位的保持，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧的风险：公司已经位于行业的第一梯队，但业内其他细分领域龙头厂商若加快横向拓展或新进入的竞争者增多，将导致行业竞争加剧，公司可能出现渗透率不及预期。2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险：公司将创新运营业务以及海外业务定位为未来重要的发展方向，并加大投入在东南亚市场布局并设立分支机构，如果创新运营业务进展放缓、东南亚市场竞争加剧等外部因素突发，公司的业绩增长将不及预期。3）银行IT投入不及预期的风险：公司主要客户为银行业为主的金融机构，若下游银行业的IT投入不及预期，则公司的经营也将受到影响。

算力+低空+AI+数据要素多重受益，营收再回双位数增长

天源迪科(300047)
    投资要点
    事件：2024年3月30日，天源迪科发布2023年报告，2023年公司实现营业收入65.87亿元，同比增长15.71%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少13.06%，扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减少3975.41%，基本每股收益0.044元，同比减少12.00%。
    受益国产替代金融增长动力持续，运营商业务受资本开支影响致短期波动。2023年天源迪科营业收入达到65.87亿元，同比增长15.71%，其中主营业务收入达到人民币65.56亿元，同比增长15.16%，得益于收入的良好增长和较好的成本管控，2023年公司实现归母净利润为0.28亿元，同比减少13.06%，在报告期内计提商誉减值损失6525.83万元，房产处置收益5085.61万元，如扣除这两项对公司净利润的非经营性影响因素（合计1440.22万元），归母净利润为4273.44万元，同比增长31.14%，表明公司的经营效益有所提升。2023年，公司金融和通信行业收入分别为7.03亿元和6.52亿元，占比软件及服务业务收入分别为44%和41%，金融行业收入为7.03亿元，同比增加13.24%，增长动力持续；在通信业务板块，电信行业收入为6.52亿元，同比减少3.46%，主要原因是电信运营商资本化开支下降和自研投入增加所致。2023年公司正积极拓展中国移动市场，但新增客户订单的收入和利润存在一定滞后。
    子公司金华威是华为总经销商之一，国产算力加速推动ICT业务快速增长。2023年公司ICT产品分销业务收入达49.68亿元，同比增长20.21%，成为公司的重要收入来源之一。值得一提，其子公司金华威在ICT产品分销板块的业务收入达48.81亿元，净利润为0.96亿元。子公司金华威是华为、超聚变、大疆政企业务的总经销商，受益于国内算力基础设施建设的投入、IT支出增长、低空经济发展，公司ICT分销业务收入持续保持增长。金华威公司建立了覆盖全国的销售和服务网络，形成了ICT产品及解决方案全销售过程的技术支持能力，获得华为公司的高度认可。金华威伴随着华为政企业务成长而快速成长，在规模上已形成为公司业务板块之一。子公司金华威于2021年11月正式获得超聚变总经销商资格，于2022年8月正式获得大疆无人机行业平台商资格。
    加快时空大数据创新应用业务场景探索，无人机赛道景气公司有望充分受益。公司持续深耕智能网联汽车、农险遥感分析服务、无人机优势领域，加速推进成熟应用的产品化进程、创新应用场景。在智能网联汽车领域，参与南京、北京、四川等地国家级都市先导区智能网联示范基地、车路协同云控平台、数字孪生平台等项目的建设与开发。农险遥感分析服务应用的场景有，承保地块标识、作物估产、灾害损失分析与评估、基于AI的地物识别；无人机的软件产品及应用包括无人机飞控平台、无人机飞行路径规划、无人机影像AI识别、无人机影像拼接。2024年3月27日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确到2027年新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用，2030年低空经济形成万亿级市场规模，公司时空大数据业务有望充分受益。
    AI+数据要素产品导入运营商等央国企，加速构建公司第二增长曲线。公司的AIGC平台具备培训文档、视频生成、智能考试、模拟对练数字人等能力，应用于运营商及央国企内部培训场景；AI问数产品，通过自然语言的方式来获取数据、生成报表、进行数据分析等，为运营商数智化转型进行助力。另外公司在智能知识库、智能风控、智能价格监测、智能物资治理、AI智能体等方面都有相应的产品，并在运营商和央国企采购领域都获得新的客户；AI反欺诈模型、无感回放验证平台、资管行业数据互联开发平台等创新产品应用于多家大型金融机构。数据要素领域，公司参与运营商的数据要素流通工作，升级对外数据融合分析平台，研究隐私计算技术以便将其应用于跨企业的数据要素流通。公司将持续开展AI技术与应用结合，共同孕育适用于各行业的AI大模型inside产品，依托人工智能新业务构建公司第二增长曲线。
    投资建议：公司在产业云、大数据解决方案、数智化运营国内领先。随着电信运营商已转型为产数科技企业，金融行业信创和数字化转型继续推进，我们认为公司有望继续保持快速增长，考虑到公司新业务布局方向变化等，我们调整盈利预测，预计2024-2026年收入76.74/88.86/100.59亿元（2024-2025年预测前值为78.51/90.65亿元），同比增长16.5%/15.8%/13.2%，公司归母净利润分别为0.46/0.57/0.69亿元（2024-2025年预测前值为1.10/1.51亿元），同比增长60.7%/25.2%/21.7%，对应EPS为0.07/0.09/0.11元，PE为110.5/88.3/72.6，维持“增持”评级。
    风险提示：运营商需求不及预期，软件迭代风险，业务收入季度性波动风险，项目交付及验收不及预期。

四季度盈利承压，积极打造新材料综合服务商

岱勒新材(300700)
    投资要点：
    2023年业绩增幅23.6%，四季度盈利承压。公司发布2023年报，实现营收8.48亿元（yoy+32.0%）、实现归属净利润1.12亿元（yoyo+23.6%）、实现经营净现金流0.33亿元（yoy+106.3%）。测算，公司2023Q4营收1.13亿元、2023Q4利润-0.54亿元，同环比均下降。公司利润分配预案为，拟现金分红0.35亿元，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
    硅片产量推升切片需求量，产品迭代把握市场机遇。公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏硅片切片以及蓝宝石切割等。2023年光伏产业发展迅速，国内硅片产能接近900GW、硅片产量达到622GW（yoy+68%）。在硅切片环节，公司加快产品细线化迭代，使用线径较细的金刚石线以帮助客户提高单位硅棒出片量，2023年度硅切片用碳钢丝金刚石线主流产品规格已迭代至33/34μm，最细产品规格已达30μm。2023年公司金刚石线营收8.14亿元（yoy+30%）、毛利率36.4%（+1pcts）、生产量2515万公里（yoy+74%）、销售量2389万公里（yoy+82%）。
    研发费用高增长，积极推动升级转型。2023年公司投入研发费用达到6128万元（yoy+61.20%），占营收比重7.23%、研发人员数量达到138人（yoy+18%）。研发项目分为两个方向：首先，对金刚线生产及工艺进行升级，特别对钨丝母线进行了从粉体到钨丝的自制研发和产业化布局；其次，在钨丝绳、环形线、电子化学品、中内层高纯石英砂等方面进行了一系列的研发和产业化工作，以期推动公司从单一金刚石线供应商往成为新能源、半导体、电子消费品综合服务的新材料企业的战略转型。
    金刚线顺利扩产，并购发展新产品布局。2023年公司资本开支0.88亿元（yoy-20%），截止期末的在建工程0.73亿元（yoy-12%）。2023年公司通过自研实现了国内领先的“单机20线机”的规模化应用升级，并将原有的4、6线机改造为20线机，实现产能提升。截止2023年底，公司金刚线产能亿达到600万公里/月，较2022年实现翻倍增长，未来有望通过技改等方式进一步扩大产能。2023年公司相继在氢燃料电池、光伏拉晶等领域开展布局，目前，已受让上海翌上新能源科技（石墨复合双极板制造商）35%股权，已收购湖南黎辉新材料（石英坩埚高纯石英砂制造商）70%股权，开拓新产品线。
    行业价格波动及费用减值增加，2023Q4盈利承压。2023年四季度行业竞争加剧，短期价格波动剧烈，四季度的产销情况以及价格环比有较大幅下滑。此外，公司2023年股权激励摊销费用约4000万元（yoy+56%），2023年资产减值及信用减值费用约1900万元（yoy+200%），费用集中于下半年体现。综上因素，2023年四季度盈利能力承压。
    盈利预测。金刚线价格相较去年有一定幅度调整，预计公司未来产能提升幅度在30%以上，同时石英砂业务出货量持续增加。基于以上假设，预计2023-2024年公司实现营收12.4亿、16.8亿、20.0亿，实现归属净利润1.50亿、2.32亿、3.50亿，增幅分别为34%、54%、51%，根据拟转增后的股本计算EPS分别为0.54元/股、0.83元/股、1.26元/股。考虑钨丝金刚线的推广进度，以及石英砂、电子化学品及氢能的新业务前景，给与公司2024年业绩的合理市盈率估值区间24-32倍，合理区间13.0元-17.3元，维持“增持”评级。
    风险提示：钨丝新品开发不及预期，金刚线价格竞争加剧，公司在头部客户的份额下降，新业务拓展不及预期

2023年报点评：业绩增速稳健，期待环试、集成电路检测下游回暖

苏试试验(300416)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润3.1亿元，同比增长16%，与预告中值接近。
    投资要点
    业绩基本符合预期，增速短期受特殊行业和集成电路检测景气度影响
    2023年公司实现营业收入21亿元，同比增长17%，归母净利润3.1亿元，同比增长16%。单Q4公司实现营收6亿元，同比增长8%，归母净利润0.94亿元，同比增长3%。分业务看，（1）环试设备：实现营收7.5亿元，同比增长23%，新能源、第三方检测机构采购需求旺盛。（2）环试服务：实现营收10.0亿元，同比增长19%，受特殊行业景气下行影响，增速放缓。（3）集成电路检测：实现营收2.6亿元，同比增长2%，受2023上半年消费电子需求疲软、下半年设备到位晚于预期影响，增速放缓。展望2024年，特殊行业环试服务需求有望回暖、集成电路检测板块设备到位产能释放，公司业绩增速有望修复。
    集成电路板块扩产影响毛利率，后续有望持续修复
    2023年公司销售毛利率为45.6%，同比下降1.0pct，主要系集成电路扩产影响。分板块：（1）环试设备毛利率32.8%，同比下降1.0pct，（2）环试服务毛利率58.8%，同比提升1.9pct，我们判断系订单结构影响，（3）集成电路检测毛利率43.3%，同比下降13.9pct，受子公司宜特产能扩张，设备和人员增加，但规模效应未能释放影响较大。2023年公司期间费用率为26.4%，同比下降1.9pct，费控能力向好，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.9%/7.9%/1.2%，同比变动0.05/-1.65/0.42/-0.71pct。2023年公司销售净利率为17.4%，同比增加0.2pct，维持稳定。展望2024年，随宜特设备预计2024年Q2到位、产能爬坡，毛利率有望持续修复，带动盈利能力提升。
    下游应用领域拓展，看好环境与可靠性试验龙头的发展前景
    我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）2023年6月工信部等五部门联合印发《制造业可靠性提升实施意见》，提出聚焦机械、电子、汽车等行业，到2025年大幅提升可靠性试验验证能力，到2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平。公司将持续受益制造业转型升级带来的试验设备、服务需求提升。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖军工、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，有望保持稳健增长。
    盈利预测与投资评级：公司2023年业绩受特殊行业、半导体检测景气影响较大，增速放缓，当前下游需求已边际回暖，业绩增速有望修复。我们调整2024-2025年公司归母净利润预测为3.9（原值4.5）/5.0（原值6.0）亿元，预计2026年归母净利润6.3亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

23年业绩点评：业绩符合预期，期待AI+教育产品后续成长

世纪天鸿(300654)
    投资要点
    公司2023年收入实现5.07亿元，同比增长17.2%；归母净利润实现42.34百万元，归母净利率同比略微提升至8.3%；扣非归母净利润实现38.93百万元，扣非归母净利率约7.7%。23Q4收入实现1.39亿元，同比增长3.3%；归母净利润实现10.95百万元，扣非归母净利润实现9.33百万元，扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。2023年度公司拟派发现金红利约1819万元。
    教辅图书业务稳健增长。2023年公司教辅图书业务实现收入4.33亿元，同比增长18%，占收入比同比略微提升至85.35%；教辅图书销售量同比增长7.56%。2023年公司继续加强产品研发、渠道建设和教研服务，策划出版图书2818本，总字数约11亿字；新增浙江、云南、西藏、宁夏、四川、海南、广西等省份418本新产品的评议目录公告，同比增加17.46%；推进省域地方专版产品研发，同步产品江苏专版上市74本，销量同比提升46.67%；在全国20余省份组织落地教研服务活动近500场次，赋能客户近200家，有效带动销售增长。业务稳健增长的同时盈利能力有所提升，2023年教辅图书毛利率同比提升3.64pct至35.02%。
    教育科技业务有望成为第二曲线。2023年公司在教育信息化和AI+教育产品业务方面取得显著进展。1）教育信息化方面，数字化校本综合方案已在山东、广东等省份试点推广应用。2）“小鸿助教”作为公司基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入公司优质内容资源，在包括教案生成、作文批改等多种应用场景帮助老师提升工作效率，受到不少一线教师的关注。目前4.0版本正在升级中，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。3）公司持股18.47%的一笔两划2023年收入同比增长54%，其旗下AI作文批改产品笔神作文APP累计用户超过1,800万人，语料库积累超过30万篇基于人工反馈的专业微调数据，作为全国领先的中小学生作文学习平台和投稿社区，已形成较强的竞争壁垒。
    23Q4盈利能力同比提升。虽然23Q4公司费率有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升5.85/2.01/0.20pct，其中销售费用率提升主要是营销推广和人员薪酬支出增加所致。但公司毛利率同比/环比分别提升10.4/8.8pct至42.17%，整体扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司主业稳健增长，AI+教育成长为第二曲线，我们维持预测24-25年公司归母净利润0.53/0.61亿元，新增26年预测0.69亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：教辅图书销售不及预期，AI教育产品不及预期，减值风险。

详解渝农商行2023年报：基建+小微保持较高增速，资产质量持续

渝农商行(601077)
    投资要点
    年报综述：净利润增6.1%，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023年四季度营收累计同比增速较三季度下降0.6个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现6.1%的同比增长。
    净利息收入：Q4净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差1.65%，环比下行11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。
    资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建+小微投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放440.4亿，比去年少增12.8%。2023年投放前置，四季度单季贷款减少25.5亿。对公/个人贷款分别减少21.9/32.8亿元，票据单季新增29.2亿元。对公信贷新增占比提升至66.1%。结构上，2023年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为11.5%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.8%，较年初占比提升19.4pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为17.9%，占比新增较年初提升17.5pct至41.4%。2）存款：渝农商行全年新增存款712.5亿，比去年多增8.6%。其中Q4单季减少116.3亿，占比较3季度降低0.6个百分点至69.3%。
    资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率继续下降。Q4渝农商行不良率1.19%，环比3季度继续下行1bp，累计年化不良净生成率4季度下降2bp至0.72%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、逾期维度——逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp至1.42%，整体保持稳定。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升11.3个百分点至365.23%；拨贷比环比上行9bp至4.35%，风险抵补进一步增厚。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.43X/0.40X；PE4.60X/4.38X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入270.58/267.88亿（原值306.75/323.58亿），净利润115.01/120.74亿（原值120.07/131.58亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

业绩符合预期，汽车电子和国际化业务不断突破

华阳集团(002906)
    事项：
    公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入71.4亿元（同比+26.6%），实现归母净利润4.6亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润4.4亿元（同比+23.6%）。分红预案为每10股派发现金红利3.50元（含税）。单四季度公司实现归母净利润1.7亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元。
    平安观点：
    2023年业绩符合预期，各项业务板块业绩保持较快增长。2023年公司实现营业收入71.4亿元，同比增加26.6%，符合市场预期，其中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收48.3亿/16.6亿元，同比分别增长28.8%/25.4%。净利润方面，公司全年实现归母净利润4.6亿元，略高于我们此前预期。根据公司财报数据拆解，汽车电子与精密电子业务实现净利润2.4亿元，相比2022年增加0.7亿元，精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力表现亮眼，2022年净利润贡献达到2.2亿元，相比2022年增加0.4亿元。汽车电子业务利润率低于精密压铸业务，主要是由于汽车电子毛利率略低，且汽车电子研发投入大所致。
    毛利率维持稳定，研发费用增幅较高。公司2023年总体毛利率达到22.36%，同比提升0.26个百分点，分业务看，汽车电子业务毛利率达到22.1%，精密压铸业务毛利率达到26.1%。费用方面，公司2023年销售费用、管理费用分别达到2.7亿/1.7亿元，销售费用率和管理费用率分别为3.8%/2.4%，同比分别下滑0.2/0.6个百分点，体现公司良好的费用管控水平和规模化效应的提升。研发方面，公司2023年研发投入达到6.4亿元，约占公司全年总营收的9.0%，其中汽车电子研发投入约占其营业收入的12.1%。
    HUD产品不断开拓，国际化市场取得较大进展。公司HUD产品出货量国内领先，AR-HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，并已率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点。海外业务方面，根据
    公司年报披露，其HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学获得海外项目定点，屏显示产品获得大众SCANIA项目定点，无线充电产品已配套Stellantis集团。
    盈利预测与投资建议：结合公司2023年业绩情况以及公司最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为6.1亿/8.0亿元（原预测值为6.3亿/8.5亿元），新增公司2026年净利润预测为10.5亿元，考虑到未来HUD市场空间以及公司在HUD领域当中的领先优势，我们依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。

餐饮具表现较好，利润水平有所修复

北鼎股份(300824)
    事件：公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润0.71亿元，同比+51.92%；其中2023Q4实现营业收入1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润0.19亿元，同比-6.22%。每10股派发现金红利2.00元（含税），分红比例91%。
    自有品牌收入承压，代工收入有所修复。分地区看，23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。23年OEM/ODM业务收入同比+8.9%，其中23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。餐具及饮具表现较好。分品类看，23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从23H2看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。
    利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。2023年公司毛利率为50.75%，同比+2.01pct，净利率为10.73%，同比+4.89pct；其中2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为9.85%，同比+2.33pct。分品类看，23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct，OEM业务毛利率同比+3.4pct。非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为28.04%、9.48%、6.02%、-0.94%，同比-3.45、-0.15、+1.71、-0.64pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.68%、7.69%、5.67%、-0.03%，同比+2、+0.71、+2.57、-1.57pct。23年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。公司扣除非经常性损益的净利润同比增加66.67%，主要原因包括：a)综合毛利率稳定改善；b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平；c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。
    投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们预计24-26年归母净利润分别为0.9/1.1/1.2亿元，对应动态估值分别为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

血制品需求旺盛提升利润率，流感疫苗需求增加

华兰生物(002007)
    事项：
    公司发布2023年财报，全年实现营收53.42亿元（+18.26%），实现归属净利润14.82亿元（+37.66%），扣非后归属净利润为12.67亿元（+41.77%）。符合市场预期。
    分红预案：每10股派现3元（含税）。
    平安观点：
    血制品：人白、静丙需求旺盛，利润率显著提升
    公司2023年血制品板块实现营收29.26亿元（+9.22%），其中人血白蛋白实现收入10.57亿元（+6.97%），静丙实现收入8.45亿元（+8.96%），特免、八因子等其他血液制品实现收入10.25亿元（+11.87%）。
    疫情后，人白、静丙的需求有所增加，而这些产品的销售增长很大程度上由投浆量决定，供给相对稳定。供需格局变化情况下，公司人白、静丙产品价格有所提升，使得全年血制品板块毛利率达到54.34%，相比上年同期提升2.04pct，其中人白、静丙毛利率分别提升7.32pct、1.74pct，而其他血制品则因为八因子遭遇重组八因子竞争等因素毛利率有所下降，-3.29pct。另一方面，供需变化也减少了血制品业务的销售费用，公司2023年血制品业务（以华兰生物报表减去华兰疫苗报表为计算口径）销售费用率为8.66%，相比上年同期下降-0.64pct。
    疫苗：呼吸道疾病频发，推动流感疫苗需求
    之前的新冠疫情及2023年频发的呼吸道疾病提升了民众疫苗接种的需求，全年公司的流感疫苗实现销售24.03亿元（+32.19%），对应约2000万支疫苗。流感疫苗产品毛利率为88.29%（-0.20pct），保持稳定。考虑到近几年国内外呼吸道疾病流行情况，我们认为2024年市场对
    流感疫苗的需求仍会保持在较高水平。此外，公司狂犬病疫苗、破伤风疫苗也已获批上市，产品结构进一步丰富。
    维持“推荐”评级：新浆站逐步落地并加速运转，提升采浆量并进而加速公司发展。调整2024-2025年并新增2026年业绩预测为归母净利润16.03、17.56、18.82亿元（原预测2024-2025年15.82、17.51亿元），维持“推荐”评级。
    风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

客户结构改善明显、经营韧性较强

华域汽车(600741)
    事项：
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1685.9亿元（同比+6.5%），实现归母净利润72.1亿（同比+0.15%），扣非归母净利润65.0亿（同比+0.6%）。公司2023年度分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税）。
    平安观点：
    各项业务板块表现稳健。根据公司财报数据，2023年公司主营业务收入达到1595.2亿元，同比增长6.7%，除金属成型和模具业务板块营收下滑14.1%外，其他各项业务板块保持平稳增长，内外饰件、功能件业务营收分别达到1130.7亿/285.4亿元，同比增速分别为8.6%/5.7%。2023年公司国内、国外营收分别达到1284.4亿/310.8亿元，同比分别增长6.2%/8.5%。国内和国外毛利率相差较大，其中国内业务毛利率达到14.9%，而国外业务毛利率仅为3.2%。
    内外饰件和功能件业务盈利保持平稳增长。从各个板块的利润贡献来看，内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，2023年两大板块归母净利润分别达到44.3亿/24.6亿元，同比分别增长1.9%/3.0%，两大板块盈利贡献占公司全年归母净利润的95.5%。此外公司其他业务板块中的金属成型和模具、电子电器件、热加工件2023年实现归母净利润分别为4.1亿/-0.8亿/-0.1亿元，其中电子电器件净利润同比下滑126.9%，主要是由于2022年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。
    客户结构改善有成效。据年报，2023年按汇总口径统计，公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、吉利汽车、长安汽车、广汽乘用车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。2023年，在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。
    盈利预测与投资建议：近几年在上汽集团旗下合资车企销量出现下滑的基础上仍然维持了稳健的经营业绩，体现了公司中性化战略的成效显著，根据最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为75.4亿/79.5亿元（原净利润预测为74.5亿/87.6亿元），新增公司2026年净利润预测为82.6亿元。公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较高的话语权，核心业务已实现自主可控，估值较低，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

北交所信息更新：高端新品带动盈利能力提升，深度布局智能网联汽车、卫星通信及5G-A技术

创远信科(831961)
    2023年年报出炉，实现归母净利润0.34亿元、同比增长51%
    2023年公司实现营收2.7亿元(-15%)，主要系5GFR1（Sub6G）阶段建设放缓，相关资本支出逐渐减少，5GFR2（毫米波）尚未正式商用，整体需求下滑；公司2023年盈利提升，得益于发布一系列新产品并实现销售，产品技术水平和性能提升，毛利率达50%(+4.15pcts)，同时销售、管理和研发费用均有减少，以及参股公司经营情况同比转好，归母净利润为3358万元(+51%)，扣非归母净利润1572万元(+500%)。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.47/0.57/0.68亿元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.48元/股，对应当前股价的PE分别为35.9/30.0/24.9倍，看好公司“3+1”布局推进，维持“增持”评级。
    电子测量仪器“3+1”战略推进，加快车联网、5G-A/6G测试等领域布局
    创远信科是无线射频通信测试仪器及整体测试解决方案“小巨人”企业，2023年至今公司持续推进智能网联汽车、先进通信等领域的布局：①推进产业合作，与长春汽检、信通院、深圳通用测试等业内领军者携手共进；②多元新品开花结果，矢量网络分析仪频段延伸至110GHz；③与某全球知名科技公司签署战略合作协议，推动双方以太网以及车联网测试产品应用；④与东南大学共同创建的东大-创远电子测量技术研究中心已进入三期（微波毫米波太赫兹与通信测试测量技术与仪器研发）合作。⑤正联合中国科学院上海高等研究院承研“面向新型网络的6G基础芯片原型测试与验证”项目，积极布局6G测试等等。
    高额研发投入驱动内生增长，前瞻布局高端新品及卫星通信等领域先进技术
    2023年公司研发支出16211万元，占营业收入的比例为59.96%，累计已申请海内外专利450项，其中发明专利297项。公司研发项目主要聚焦先进无线通信、卫星通信、车联网等领域，包括高端矢量网络分析产品，高频大带宽信道仿真器，基于再生式虚拟卫星及5G模拟信号源的隧道内外无缝导航系统以及面向Network2030的信息中心网络规模试验与6G芯片测试验证平台。预计2024年为5G-A首版标准冻结及商用化元年，预计会给公司相关测试产品及解决方案迎来新增量。
    风险提示：通信行业发展不及预期、新产品推广不及预期、市场竞争加剧等

2023年报点评：四季度表现拖累全年，销量增速业内领先

珠江啤酒(002461)
    事件。珠江啤酒发布2023年年报，全年实现营收53.8亿元，同比+9.1%；归母净利润6.2亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+4.6%。23Q4实现营收8.3亿元，同比+1.2%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元，同比转亏（22Q4分别为0.3/0.1亿元）。分红方面，拟每10股派息1.25元，合计派发现金红利2.77亿元。
    纯生驱动结构升级，销量增速业内领先。23年公司啤酒收入同比+8.7%至51.5亿元，销量同比+4.8%至140.3万千升，吨价同比+3.8%至3670元/千升，符合预期。23Q4营收同比+1.2%，销量同比+4.0%，吨价同比-2.8%，推测主因加大费投和货折拉动销量增长。公司全年高档/中档/大众化产品收入同比+15.1%/-3.6%/+5.3%至34.3/14.0/3.2亿元，纯生系列持续放量，产品结构持续上移，高档收入占比同比+3.7pct至66.5%。分渠道，23年公司普通/商超/夜场/电商收入同比+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%至48.6/1.4/0.9/0.6亿元，普通流通渠道占比94.5%。分地区来看，华南/其他地区收入同比+10.5%/-12.2%至51.1/0.3亿元，基地市场地位稳固。
    四季度毛利率短期承压，叠加费率波动影响盈利。23年/23Q4公司吨成本同比+3.7%/+8.4%至2155.0/2367.5元/千升，毛利率同比+0.4/-7.4pct至42.8%/27.7%。主因公司原材料成本存在压力，四季度货折的加大以及消费淡季规模效应减弱亦有一定影响。23年公司归母净利率同比-0.5pct至11.6%，其中销售/管理费用率同比+0.2/+0.5pct至15.2%/7.4%，主要系员工薪酬上升导致，二者人工成本涨幅为14.8%/10.0%。报告期内，公司全国经销商数量为1471家，广东/其他地区各净增加92/178家；华南/其他地区单个经销商营收同比-6.3%/-30.3%至846.1/30.9万/家。
    结构升级主线清晰，成本下行贡献业绩弹性。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，23年高档啤酒产品销量同比增长16.0%，并推出首款超高端南越虎尊、980mL珠江原浆等高端新品，驱动产品力持续升级。产能布局上扩充中山、梅州、南沙等高端生产线，营销上通过赛事冠名、IP合作、联名产品等方式拓宽品牌覆盖面，提升品牌力声量。根据我们近期成本周报跟踪，年初以来玻璃、瓦楞纸价格仍在下行，头部酒企大麦采购价格降幅均在高个位数至双位数水平，成本端有望贡献业绩弹性。
    投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.2/62.9/67.4亿元（原2024-25为58.3/61.7亿元），归母净利润分别为7.3/7.7/8.7亿元，对应EPS分别为0.33/0.35/0.39元（前值为0.37/0.42/NA）。参考可比公司2024年平均估值23倍，考虑到近期啤酒板块整体估值下移，但公司作为华南区域龙头，2023年销量表现相对稳健，我们认为公司将持续受益于行业高端化趋势，给予2024年27倍PE不变，目标价9元（前值为10元），维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格上涨
    闻宏伟Hongwei Wen
    hongwei.wen@htisec.com

2023年经营稳健，北斗导航产品同比增长113%

海格通信(002465)
    核心观点
    公司2023年全年实现营收64.49亿元（同比增长14.8%），归母净利润7.03亿元（同比增长5.2%），扣非净利润5.41亿元（同比增长2.8%）。其中，2023年Q4营收24.14亿元（同比增长26.6%），归母净利润3.44亿元（同比增长26.2%）。拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。
    主营业务细分看，北斗导航产品迎爆发增长。公司无线通信、北斗导航、航空航天、数值生态产品2023年占收比分别为41%/14%/6%/36%，同比分别增长3.4%/113.3%/26.0%/6.2%。北斗三号产品需求全面爆发，公司同时拥有芯片自研能力，在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。主营无线通信业务增长稳健，其中手机直连卫星芯片业务受益，特种应用短波下一代产品也正推广应用。
    综合毛利率小幅下降，费用管控良好。公司2023年整体毛利率同比下降2.38pct，其中无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态毛利率分别减少3.1pct/11.6pct/14.9pct/1pct。北斗导航产品毛利率总体下降明显，主要系增值税政策变化及销售产品结构变化所致。航空航天产品毛利率总体下降明显，主要系新建厂房生产设备折旧所致。研发、管理、销售费用同比分别增长18.5%/13.0%/15.8%，但三项费用率同比基本持平，费用管控较好。
    公司受益北斗三号导航终端和卫星互联网行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。
    风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.2/14.2亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。
    投资建议： 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为80.5/102.8/131.6 亿元； 归母净利润分别为 8.9/11.2/14.2 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 31/25/20 X。 维持“增持” 评级。

策略调整成效初显，看好公司业绩恢复

欧普康视(300595)
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入17.37亿元（+13.9%，同比，下同）；归母净利润6.67亿元（+6.9%）；扣非归母净利润5.72亿元（+2.3%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入4.18亿元（+32.9%）；归母净利润1.29亿元（+8.4%）；扣非归母净利润1.01亿元（+5.7%）。
    经营分析
    及时调整策略，镜片和护理产品边际改善。分产品来看，2023年公司硬性角膜接触镜收入为8.17亿元（+7.1%）；护理产品收入为2.63亿元（-12.0%）；医疗收入为3.02亿元（+19.5%）；普通框架镜及其他收入为3.45亿元（+70.5%）。2023年Q4，公司硬性角膜接触镜收入为1.41亿元（+21.5%），根据公司公告，公司采取众多举措，如加大品牌宣传、学术推广、人员培训、销售赋能等营销力度等，减缓了镜片销售下滑的趋势并在三季度企稳、四季度回升。2023年Q4，公司护理产品收入为0.76亿元（环比+16.5%），公司组建独立的线上销售团队、加大对自产护理品的宣传推广、在23年年底前推出了自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。销售费用投入加大，在研项目稳步推进。2023年公司销售费用率为21.7%，同比+2.33pct，管理费用率为6.79%，同比-1.49pct，研发费用率为2.32%，同比+0.12pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了驻地销售和技术支持力量；2）新建门店起始收入少但房租和装修分摊等固定费用较大。2023年公司毛利率为74.78%，同比-2.11pct，净利率为41.96%，同比-3.71pct，毛利率下降主要是新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入占比较大但毛利率低所致。公司在研项目正常推进，如第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）启动三期临床试验等。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为20.87/25.26亿元，归母净利润原预测值为8.24/9.91亿元，现预计2024-2026年收入分别为20.31/23.46/26.86亿元，分别同比增长17%/16%/14%，归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

地面业务占比提升，盈利短期承压

铖昌科技(001270)
    业绩简评
    3月29日晚，公司发布23年年报，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比下滑39.96%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑37.66%。业绩略低于市场预期。
    经营分析
    产销量增长显著，产品结构变化导致盈利能力承压。报告期内，公司芯片产量132万颗，同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%。由于产品结构变化以及下游行业价格体系的影响，公司营业收入增长低于产品销售量增长，主营相控阵T/R芯片实现收入2.79亿元，同比增长6.87%，地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降8.95PP至62.3%。公司加大研发投入，2023年度研发费用同比增长57.18%至6803万元，占收比达23.67%。此外报告期内公司新增经营场所产生的租赁费用增加，综合以上因素，公司23年归母净利润0.8亿元，同比下降39.96%。
    保持技术领先优势，扩展下游应用领域。地面雷达领域公司研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于多个重要型号项目，目前已进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中，同时公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制；机载领域研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已经用户系统验证，多个型号装备中逐步进入量产阶段，有望成为公司新的成长点。
    持续扩充产能，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。
    盈利预测与估值
    我们预计公司24-26年归母净利润1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为63/42/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。

资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长

龙源电力(001289)
    核心观点
    营业收入有所下降，归母净利润实现增长，资产减值影响盈利增长。2023年，公司实现营收376.42亿元（-5.57%），归母净利润62.49亿元（+22.27%），扣非归母净利润62.43亿元（+8.68%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭销售收入下降，2023年公司煤炭销售收入32.42亿元（-48.69%）；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长，2023年公司电力业务收入327.33亿元（+2.69%）。2023年，公司资产减值损失20.86亿元，其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39亿元，资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。
    发电量持续增长，上网电价有所下降。2023年，公司累计完成发电量762.26亿千瓦时（+7.92%），公司发电业务平均上网电价443元/MWh（不含增值税，下同），同比下降5.34%。风电平均上网电价457元/MWh，同比下降4.99%，主要是由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致；光伏平均上网电价308元/MWh，同比下降23.57%，主要是由于新投产的光伏项目均为平价项目；火电平均上网电价417元/MWh，同比增加4.25%，主要是因为市场交易电价上升。
    新能源项目资源储备较为充足，未来项目投运驱动公司业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源，2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元（2024/2025年原预测值分别为90.0/103.0亿元），同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS分别为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE为18.9/17.1/15.4X。给予公司2024年19-20倍PE，对应公司合理市值为1616-1701亿元，对应19.28-20.29元/股合理价值，较目前股价有3%-8%的溢价空间，维持“增持”评级。

三维手术量高速增长，房颤领域率先国产替代

微电生理(688351)
    业绩简评
    2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26%；实现归母净利润569万元，同比+85%；实现扣非归母净利润-3547万元；
    分季度来看，2023年Q4公司实现收入9312万元，同比+36%；归母净利润-583万元，扣非归母净利润-1802万元。
    经营分析
    三维手术量高速增长，国际市场拓展加速。2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元，同比增长+32%，其中TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。截至2023年末，公司产品累计覆盖全国1000余家医院，三维手术累计突破5万例。此外境外业务实现收入0.69亿元，同比+60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。研发投入持续增长，重磅研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到63.5%（-5.6pct），整体产品毛利率下降主要与福建牵头省际联盟集采后电生理产品降价相关；全年公司净利率达到1.7%（+0.6pct），整体费用率稳步下降。重磅研发项目中，压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。冷冻消融产品率先上市，品牌技术认可度持续加强。2023年公司IceMagic球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备获得NMPA注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，目前已完成20多个省份的挂网，产品在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，可进一步提升手术安全性和效率。凭借公司高效研发效率及优秀产品实力，未来有望在房颤领域率先实现国产替代。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长417%、125%、81%，EPS分别为0.06、0.14、0.25元，现价对应PS为26、18、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

2023开店千家目标超量达成，高基数因素消散2024团餐有望恢复

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司发布2023年报，2023全年公司实现营业收入16.30亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降4.04%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降3.80%；基本每股收益为0.86元，同比下降4.44%。事件点评
    2023年公司特许加盟收入小幅增长，主要得益于开店速度加快和单店模型改善。①在门店数量扩张上：公司新开辟湖南、安徽、连云港等新市场，2023全年开拓1319家门店，远超开店1000家的年度目标。截止2023年底公司累计加盟门店数量达5043家，其中华东、华南、华中、华北区域门店数量分别为3345、727、803、168家，较去年同期分别变动6.90%、57.02%、
    12.94%、-1.18%（华南区域门店数量增长较快的原因是湖南市场数据并入）。除此以外，公司积极推进并购整合规划，已与南京本土品牌“蒸全味”达成战略合作，预期2024Q2完成并表，公司的门店数量还将进一步增加。②在单店收入提升上：公司继续通过推出高客单价产品丰富产品矩阵（新品销售额同比增长79%）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023全年，公司实现特许加盟销售收入12.52亿元，同比增长9.95%。
    受2022年高基数影响，2023年公司团餐业务收入基本与2022年持平。2023年公司积极调整优化团餐业务：①在传统团餐业务上，公司搭建的独立零售事业部销售已初具规模、海外业务拓展已在加拿大等地获得良好反馈、新客户拓展成效显著（新客户销售收入占比超10%）。②在新团餐业务上，公司大力发展预制菜业务，已于2023年12月正式向市场推出11款预制菜产品。2023全年，公司团餐业务实现营业收入3.30亿元，同比下降0.63%。其中华南、华北、华中区域团餐业务均实现快速增长，三大区域团餐业务营
    业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至15.5%，较2022年同期提升约8个百分点。
    2023公司稳步推进产能建设，预期2024年产能瓶颈将得到明显缓解。2023公司继续扎实推进产能建设，东莞工厂于2024年3月底已正式投放产能；武汉智能制造中心项目（一期）于2023年1月顺利封顶，预计2024年末投放产能；上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目建设按期推进，预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.4%、13.7%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.23元，以3月29日收盘价17.10元计算，对应PE分别为17.8X、15.9X、14.0X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。

业绩维持高速增长，产能持续扩张业务持续放量

高测股份(688556)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入61.84亿元，同比增长73.19%；实现归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%。
    业绩高速增长，降本增效保持良好盈利能力。2023年，公司设备订单大幅增加；金刚线产能及出货量大幅提升；硅片切割加工服务业务产能持续释放，专业化切割技术优势持续领先，出货规模大幅增长；创新业务领域切割设备及切割耗材产品竞争力持续领先，订单稳步增长。公司通过不断优化和迭代产品助力客户降本增效，推动公司产品市场占有率持续提升；同时不断通过技术进步实现降本增效，在产业链价格下行周期始终保持盈利韧性，实现了业绩的快速增长。
    切片机竞争力持续领先。在光伏切割设备领域，公司第五代金刚线晶硅切片机GC700X不断模块化升级，持续保持领先市场竞争优势。2023年，公司加快切片机迭代，新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC800X切片机，实现产品多元化，满足客户不同需求，产品竞争力持续领先，市占率稳居第一。在碳化硅领域，公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。
    2024年金刚线产能预计可达1亿km/年以上。公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试。2023年公司金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%，全年销量（不含自用）约3,800万千米，同比增加51.08%，市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上，对未来市占率的进一步提升将会起到积极作用。
    硅片切割加工服务规模效益显现。截至2023年末，公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约25.5GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024年上半年达产。预计2024年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。
    盈利预测：考虑到2024年光伏行业需求或有所波动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.57、15.76、19.04亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

盈利能力向好，智慧教育产品持续突破

世纪天鸿(300654)
    投资要点
    事件：世纪天鸿发布2023年年报，公司2023年营业总收入5.07亿元，同比增长17.2%；归母净利润为0.42亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比增长27.2%。2023Q4营收1.39亿元，同比增长3.3%；归母净利润0.11亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长40.8%。
    点评：强化内容研发优势，智慧教育产品持续突破
    1）强化内容研发优势，市场推广效果显著。公司围绕“产品+服务”的理念，实施“研销一体化”战略，2023年共策划出版图书2,818本，总字数约11亿字，并对2024版《高考蓝皮书》内容进行全新升级，持续保持产品的高端定位，为广大师生群体提供权威、专业的高考改革研究成果。同时，公司教研服务不断迭代和升级，通过优质的教研服务实现对学校的强吸引，2023年新增浙江、云南等省份418本新产品的评议目录公告，市场推广效果显著。
    2）智慧教育产品持续突破，加速推动落地。教育数字化方面，公司向学校师生提供“技术平台+内容资源+教研服务”三位一体的数字化校本综合方案，已在在山东、广东等省份试点推广应用。AI+教育方面，小鸿助教4.0版本正在升级中，更新文档问答和联网搜索两大功能场景，进一步丰富支持功能，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。同时，截至2023年底，笔神作文APP累计用户超1,800万，积累了500多万篇的优质的作文语料，在AI作文批改领域持续突破。
    3）管理及研发费用率稳定，销售费用率有所增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为14.6%、10.6%、1.0%，分别同比增加+3.5/+0.7/-0.1pct，其中销售费用增加主要由于营销推广和人员薪酬支出增加所致。
    4）毛利率提升明显，盈利能力向好。公司2023年毛利率达37.2%，同比增加4.1pct，主要由于教辅产品毛利率受益于公司研发十项重点工作的实施体系下带来的教研能力和产品能力提升，增加较明显；净利率达8.6%，同比增加0.1pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司持续强化内容研发优势，教研服务不断迭代和升级有望持续提升市占率，且公司2023年业绩表现符合预期，我们适当调整公司业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元（2024-2025年收入前值分别为5.24/5.55亿元），分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元（2024-2025年利润前值分别为0.56/0.62亿元），分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为84.6x、71.1x、59.9x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

屠宰拖累整体业绩 肉制品吨利提升

双汇发展(000895)
    投资要点：
    公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023年全年公司实现总营收600.97亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32亿元，同比下降9.29%。其中，23Q4公司营收为137.52亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26亿元，同比下降53.35%。受23Q4业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元（含税）的比例实施利润分配，叠加2023年中期分红金额，2023年合计分红总额达50.24亿元，分红率为99.43%。
    肉制品板块：Q4销量下降，盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元，同比-2.85%；全年销售量150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4板块营收56.09亿元，同比-17.70%；销量32.24万吨，同比-18.02%；经营利润率23.78%，同比+2.25pcts；吨利约4135.5元/吨，同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。
    屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元，同比-7.45%；销量140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4板块营收69.88亿元，同比-32.99%；营业利润0.38亿元，同比-88.34%；销量32.5万吨，同比-3.53%；吨利约117元/吨，同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺，持续低迷，叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。
    维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元，EPS分别为1.76/1.91/1.92元，当前股价对应PE分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司
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    “增持”的投资评级。
    风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

年报点评：核心产品下滑拖累业绩 期待新品上线表现

吉比特(603444)
    投资要点：
    主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于2022年7月，2023年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在2023年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023年8月、《超进化物语2》上线于2023年12月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。
    境外业务做出少量贡献。2023年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长5.03%，境外地区收入占比同比提升1.51pct至6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升9.55pct至81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。
    研发费用提升带动整体费用率上行。2023年公司销售费用率26.94%，同比下滑0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超1pct；管理费用率7.53%，同比提升0.95pct；研发费用率16.23%，同比提升3.21pct，提升幅度较大主要是公司2023研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从2022年的55.18%提升至2023年的59.09%。
    多个新游于2024Q1上线，2024仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计2024年4月1日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计2024年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与2024年3月27日上线steam，《Monster Nevery Cry（代号原点）》也于3月18日上线海外。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为17.23元、18.44元、19.62元，按照3月29日收盘价190.77元，对应PE
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    为11.08倍、10.35倍和9.72倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

2023年报点评：结构升级势能延续，提升分红行稳致远

青岛啤酒(600600)
    事件。公司23年实现营收339.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润42.7亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润37.2亿元，同比增长15.9%。23Q4实现营收29.6亿元，同比降低3.4%；归母净利润-6.4亿元，同比下滑15.0%；扣非归母净利润-8.8亿元，同比下滑34.5%。
    销量承压同比转负，结构升级趋势不减。23年/23Q4公司实现销量800.7/71.3万千升，同比-0.8%/-10.1%。由于旺季销售的基数压力、供给侧的主动调整以及Q4舆论事件扰动影响，公司下半年销量同比-11.0%（23H1同比+6.4%/）。全年来看，青岛品牌销量同比提升2.7%，其中经典实现双位数增长，白啤增速在30%以上，纯生小幅波动在1%以内。23年中高端销量占比提升4.2pct至40.5%，带动吨价同比+6.4%至4172.1元/千升，23H1/23H2吨价增幅达+5.3%/+7.1%，环比提速。青岛品牌/其他品牌吨价增幅达5.9%/3.8%，结构升级成效显著。公司作为国产啤酒龙头品牌，产品质检和数字化水平业内领先，当前舆情事件影响已明显消退。
    毛利带动净利率上行，分红比例大幅提升。23Q4公司吨成本同比+4.3%至3009.3元/千升，主因啤酒消费淡季销量有所下滑，固定成本分摊增多。但受益于结构升级顺畅，23年/23Q4公司毛利率同比+1.8pct/+2.2pct至38.7%/27.5%。23年公司销售费用率/管理费用率同比+0.8pct/-0.1pct至13.9%/4.5%，主要是公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬奖励。综合来看，23年公司归母净利润率同比+1.0pct至12.6%，盈利能力持续提升。报告期内公司基础分红比例同比提升16pct至64%，考虑到公司经营稳定、现金流健康，未来常态化分红比例有望维持在较高水平。
    投资建议及盈利预测。量价端：据国家统计局数据显示，2023年全年啤酒行业量增0.3%至3546.6万千升。我们预计公司24年销量增速将呈现前低后高走势，全年持平微增；结构提升贡献收入主要增量，吨价中单位数增长。成本端：公司大麦价格同比降幅约10%，根据我们近期成本周报跟踪，年初以来玻璃、瓦楞纸价格仍在下行，铝材小幅波动，公司生产成本预计同比下降2%至2.5%，保障利润弹性。费用端：当前行业五强竞争格局相对稳定，头部企业高端化发展战略清晰且重视费效比，预计公司全年费率可控或者微降，品牌建设与渠道活动持续推进。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.66/4.26/4.86元（前值3.91/4.58元）。考虑到近期啤酒企业估值下移，但公司作为国内啤酒龙头，高端化进程仍在持续，给予2024年30x PE（前值28x），维持目标价110元，“优于大市”评级。
    风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上涨

公司首次覆盖报告：N型未来星辰大海，业务出海放量可期

钧达股份(002865)
    报告要点：
    公司全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼
    2022年公司完成对捷泰科技100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023年公司营收达到186.57亿元，同比增长60.9%；归母净利润为8.16亿元，同比增长13.77%。2023年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon技术红利。
    行业景气度边际好转，N/P迭代持续加速
    自今年3月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N型替代P型的进程不断加快，N型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。
    产品技术双轮驱动，海外业务放量在即
    2023年公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃PERC电池设备技改，率先完成P型资产减值，进一步集中资源保障后续N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。
    投资建议与盈利预测
    在N型电池片市场渗透率不断提升的背景下，公司作为TOPCon电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计2024年至2026年公司实现营收220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE分别为11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。
    风险提示
    海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。

2023年报点评：上海数字化转型主要力量，迎“算力+数据要素”双轮驱动

云赛智联(600602)
    事件:
    3月27日，公司发布2023年年报：营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%。公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，将迎来“算力+数据运营”双轮驱动。
    投资要点:
    2023年营收双位数增长，Q4归母净利润同比增长近30%2023年，公司营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%；毛利率17.99%、同比-1.75pct，我们认为或因公司行业解决方案处于业务扩展阶段、盈利水平有所波动。
    公司销售/管理/财务费用率为4.97%/5.24%/-2.08%，同比+0.04/-1.20/-0.12pct，主要系公司加强了费用成本管控；研发费用3.73亿元、同比+3.28%、占比为7.08%。公司净利率4.34%、同比+0.19pct。
    2023Q4，公司营收15.58亿元、同比+8.38%，归母净利润0.37亿元、同比+28.90%。毛利率16.01%、同比-5.97pct，净利率3.46%、同比+1.29pct。
    公司松江大数据中心二期启动建设，行业解决方案增长超50%云计算大数据：2023年，营收25.43亿元、同比-1.19%，毛利率18.49%、同比-0.54pct。根据公司2023年年报，松江大数据中心二期项目在获得数据中心建设能耗指标后，已启动相关建设工作；预期2024年
    底交付，拟投资建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，项目建设总投资约为7.95亿元。
    行业解决方案：营收22.04亿元、同比+51.92%；毛利率10.98%、同比-4.53pct。2023年，公司继续加大教育行业标准化考场市场拓展，积极布局智慧医疗行业的数字化转型业务，赋能智慧城市公共服务领域的数字化转型，中标多项与智能化考点、医疗/市政数字化等相关项目。
    智能产品：营收6.24亿元、同比+12.11%；毛利率39.29%、同比+1.85pct。公司拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。2023年，完成了SGW-753全自动折光仪等多个新品开发。
    公司是上海数字化转型主要力量，受益于“算力+数据要素”发展国产大模型持续发展，公司为大模型训推提供算力支持。2024年3月23日，阶跃星辰发布Step-1V千亿参数多模态大模型及Step-2万亿参数MoE语言大模型预览版。2023年6月30日，公司与仪电集团和阶跃星辰等方共同成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。该合资公司将搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑。
    公司是上海国资旗下智能算力生力军，迎来新的政策驱动。2024年3月22日，上海市通信管理局等11个部门联合印发《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025年）》，要求到2025年，本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上；并且加强对智能算力基础设施要素保障，通过贴息贷款、专项补贴等方式持续引导在建和已建数据中心向智算中心演进。
    随着中国全面深化推进城市数字化转型，机制体制改革和新一代创新技术发展，公司将基于目前已经逐步积累的智能算力基础设施、人工
    智能解决方案、垂类模型应用和大数据运营能力，夯实四位一体融合的大数据资源平台总集成商和大数据运营总运营商地位，更好地赋能数字政府和服务数字经济。我们认为，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域的重要平台，松江大数据中心建设持续推进，数据要素产业规划加速落地，公司核心主业将有望受益。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.38/2.95/3.67亿元，EPS分别为0.17/0.22/0.27元/股，当前股价对应PE分别为76.42/61.70/49.56X，维持“增持”评级
    风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。
   

年报业绩高质量增长，积极推动海外布局

宏发股份(600885)
    公司发布2023年年报，业绩同比增长11.42%，公司继电器、电气产品量利高质量增长，经营现金流量表现亮眼，积极推动海外布局，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长11.42%：公司发布2023年年报，实现收入129.30亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长11.42%；实现扣非净利润13.30亿元，同比增长10.84%。
    继电器产品稳居世界一流，量利齐升：2023年继电器产品实现收入116.57亿元，同比增长11.04%，毛利率同比提升2.18个百分点至38.72%。公司坚持“份额优先”原则，在小家电方面全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，高压直流继电器获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，传统汽车继电器成功进入印度现代汽车体系；2023年在功率继电器/直流继电器/传统汽车继电器全球市场的份额分别提升到31.6%/40%+/20%，支撑公司板块营收在外部经济形势严峻的背景下实现双位数增长。
    电气产品增速达到20.00%：2023年公司电气产品实现收入8.18亿元，同比增长20.00%，毛利率同比提升1.29个百分点至22.82%。此外，公司对开关电器业务进一步理清思路、调整布局，成立低压电器发展领导小组，分别由第一、第二、第三事业部重点发展开关配电产品、终端电器产品、成套设备和中压开关产品。
    经营现金流表现靓丽：2023年公司实现经营现金流净额26.61亿元，同比增长64.13%，继续靓丽的现金流表现。
    加速海外制造建设，产能扩张带动公司发展：公司实施海外制造策略，取得良好效果。2023年印尼宏发工厂取得销售回款2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。此外公司德国工厂完成注册，工厂筹建持续推进，为后续国际业务拓展提供坚实支撑
    估值
    结合公司年报以及目前外部复杂的经济形势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.54/1.82/2.08元（原2024-2026年预测为1.77/2.09/-元），对应市盈率16.3/13.8/12.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

下游需求放缓拖累业绩，拟募投项目发力AIGC领域

芯原股份(688521)
    事项：
    公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入23.38亿元，同比下降12.73%;实现归母净利润为-2.96亿元，同比下降501.64%。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，也不以资本公积金转增股本。
    平安观点：
    下游需求放缓，拖累23年业绩：2023年度，全球半导体产业面临严峻挑战，整体市场需求放缓，公司实现营业收入23.38亿元，同比下降12.73%，其中半导体IP授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比下降14.39%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比下降12.13%。按产品细分来看，半导体IP授权业务中：知识产权授权使用费收入6.55亿元，同比下降16.56%；半导体IP授权次数134次，较2022年下降56次；平均单次知识产权授权收入达到489.09万元，同比增长18.32%；特许权使用费收入1.10亿元，同比增长1.27%。一站式芯片定制业务：芯片设计业务收入4.92亿元，同比下降14.05%，其中28nm及以下工艺节点收入占比86.66%，14nm及以下工艺节点收入占比56.36%；量产业务收入10.71亿元，同比下降11.22%。按下游应用领域来看，2023年公司来自物联网领域、消费电子领域及数据处理领域的营业收入所占比重分别为41.12%、21.94%、13.46%。
    借助资本市场平台，拟募投项目发力AIGC领域：2023年12月，公司计划借助资本市场平台增强资本实力、优化资产负债结构，募集资金投资投向为AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目和面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。募投项目充分结合公司一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的技术优势，提高公司的IP复用性，有效降低了芯片客户的设计成本、风险和研发迭代周期，可以帮助芯片厂商、系统厂商、互联网厂商等企业，快速开发自己的定制芯片产品并持续迭代，发展核心科技基础，保障产业升级落实。同时将在业务布局、研发能力、财务能力、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，有利于增强公司的核心竞争力、提升盈利能力，为股东提供良好的回报并创造更多的经济效益与社会价值，推动公司长远发展。
    投资建议：公司是国内半导体IP龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务。公司产品下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。基于公司2023年年报及行业发展情况，我们下调公司2024-2025年的归母净利润预测分别为0.20和1.27亿元（前值分别为1.81亿元和2.31亿元），并新增2026年的归母净利润为3.05亿元，2024-2026年的EPS分别为0.04、0.25和0.61元，对应3月29日收盘价的PE分别为856.2、138.1、57.6倍。从在手订单情况看，23年末公司在手订单金额20.61亿元，其中一年内转化的在手订单金额18.07亿元，占比近90%。此外芯片设计业务在手订单金额超10亿元，为历史新高，因此公司24年业绩具有较大的期待性。另外，在人工智能时代，公司自主研发的GPGPU IP、GPU IP、NPU IP和创新的AI GPU IP子系统，以及基于边缘AI的AI-ISP、AI-GPU和正在开发中的AI-Display、AI-Video等基于公司NPU技术的IP子系统，满足广泛的人工智能计算需求的同时彰显了公司领先的技术能力，不断推动业绩增长，基于公司作为国内IP龙头地位，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）半导体IP技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP授权服务存在难以持续发展的风险。

内生加外延，坚定推进平台化战略实施

思瑞浦(688536)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年全年公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润为0.012亿元。公司2023年度不进行现金分红，不送红股，不以资本公积金转增股本。
    平安观点：
    终端市场景气度不佳，客户需求下降拖累23年业绩：2023年，全球半导体市场面临较大压力，消费动力不足，终端市场出现了去库存状况，市场竞争不断加剧，半导体行业处于下行周期，带来公司经营业绩的下滑。公司2023年全年公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。拆分看公司各产品品类营收情况，信号链芯片实现销售收入8.69亿元，同比下降31.20%；电源管理芯片产品实现销售收入2.18亿元，同比下降58.06%；嵌入式处理器产品实现0到1的突破。2023年公司信号链芯片产品毛利率为54.28%，较上年同期减少7.96个百分点；电源管理芯片产品毛利率为42.28%，较上年同期减少7.53个百分点。整体来看2023年公司产品综合毛利率为51.79%，较上年同期减少6.82个百分点。
    数模协同发展，坚定推进平台化战略实施：公司主营模拟产品分为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器芯片等，采取平台化战略，数模协同发展。信号链芯片产品品类与型号不断丰富，优势产品持续迭代，并针对细分市场客户需求，推出特定产品（如各类隔离采样芯片、运算放大器、低功耗高精度放大器、高性能ADC/DAC以及CAN系列产品等）；电源管理产品线取得多项进展，汽车级电源产品储备不断夯实，推出多款DCDC/PMIC产品、高性能线性稳压器产品、高性能汽车级推挽变压器驱动芯片、汽车级LDO等；嵌入式处理器23年实现量产销售。TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，覆盖智能门锁、智能家居、智能楼宇、工业HMI、工业控制、家用电气等目标应用领域。同时，公司积极拓展TPS32混合信号微控制器产品系列在数字电源、逆变、储能、电机驱动、人机交互（HMI）等高速发展的新技术领域的覆盖。
    启动外延式并购，积极拓宽产品与市场布局：2023年公司启动外延式并购，拟以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司股权并募集配套资金。创芯微成立于2017年，是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。该收购有利于公司拓宽产品品类和拓展消费类市场，提升公司业务规模，为公司发展注入新的发展活力，进一步提升公司的综合竞争力。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域。基于公司2023年年报及下游应用市场需求情况，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为1.89和3.82亿元（前值分别为1.87亿元和2.51亿元），并新增2026年的归母净利润为6.01亿元，2024-2026年的EPS分别为1.43元、2.88元和4.53元，对应3月29日收盘价的PE分别为71.7、35.5、22.6倍。公司在信号链和电源管理芯片双轮驱动的发展模式上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更全面的芯片解决方案，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司。基于公司国内模拟芯片领域的龙头地位，我们看好公司芯片平台型建设带来的全方位发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。

公司年报点评：加速扬帆，高端化和全国化稳步推进

重庆啤酒(600132)
    事项：
    公司发布2023年报，全年实现营收148.15亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.37亿元，同比增长5.78%。其中2023Q4实现营收17.86亿元，同比减少3.76%；归母净利润-0.07亿元，2022Q4同期盈利0.81亿元，同比转亏。拟每股分配现金红利2.80元（含税）。
    平安观点：
    积极应对外部挑战，实现扬帆27开门红。2023年公司延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头，在扬帆27战略的开局之年实现了开门红。根据国家统计局数据，2023年中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，2023年实现啤酒销量299.75万千升，比上年同期285.66万千升增长4.93%；，远高于行业水平。
    全价格矩阵布局，持续推行高端化战略。在品牌组合方面，公司依托“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”品牌组合，构筑全价格产品矩阵，满足消费者对高品质啤酒的多元化需求。分产品来看，2023年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收88.55亿元，同增5.18%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产品）实现营收52.97亿元，同增5.64%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收2.90亿元，同增10.06%。
    盈利空间有望释放，南区表现亮眼。公司2023全年实现毛利率49.15%，同比下降1.33pct，主要是受到原材料成本上涨的影响。全年销售费用率为17.10%，同比增长0.53pct，管理费用率为3.34%，同比下降0.47pct，费率整体管控得当。全年实现净利率18.30%，同比减少0.13pct。我们认为在商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税后，大麦价格或持续下行，公司的盈利弹性有望释放。分区域来看，2023年南区实现营收43.34亿元，同增13.74%；中区营收60.84亿元，同增3.01%；西北区营收40.23亿元，同增1.10%。
    财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，中高端啤酒销售受到影响，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.29亿元（前值16.88亿元）、15.35亿元（前值19.12亿元）、16.25亿元（新增），EPS分别为2.95/3.17/3.36元，对应3月29日收盘价的PE分别为21.8、20.3和19.2倍。嘉士伯集团宣布“扬帆27”战略进入新的发展阶段，增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目标。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。
    风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。