2024年报点评：营收增长较快，息差保持稳定

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收保持较快增长，利润增速较为稳定。公司此前已披露过快报，数据调整不大。公司2024年实现营业收入666亿元，同比增长8.2%，增速较前三季度小幅回升0.8个百分点；全年实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%，增速较前三季度降低0.8个百分点。公司2024年加权平均净资产收益率13.6%，较上年下降1.5个百分点。从业绩归因来看，规模扩张是主要贡献因素，手续费收入及其他非息收入减少、所得税率上升等拖累净利润增长。资产增速处于较高水平，规模扩张较快。2024年末总资产同比增长15.3%至3.13万亿元，资产增速保持稳定。公司2024年宣告分红率提升7个百分点至23%，结合公司ROE水平以及分红率情况，我们认为当前资产增速仍然较高，超过资本内生增速。公司年末核心一级资本充足率9.84%，较为充足。
    净息差保持稳定。公司披露的全年日均净息差1.86%，同比仅降低2bps，表
    现亮眼。受有效信贷需求不足、市场利率下行、存量按揭调价等因素影响，生息资产收益率同比下降19bps；负债端受益于存款重定价，负债成本降低9bps。其中四季度单季净息差1.89%，连续七个季度保持在较为稳定的水平。手续费净收入负增长，其他非息收入下降。2024年手续费净收入同比下降19.3%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，年末AUM达11282亿元，同比增长14.3%。公司其他非息收入同比下降6.2%，主要是市场利率下行影响基金投资收益以及衍生品公允价值变动减少等影响，债券处置收益则增长较多。
    不良生成率上升，拨备计提力度减弱。公司年末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.03%，较年初上升38bps，但环比三季度末下降5bps；逾期率0.95%，较年初上升2bps。拨备覆盖率389%，较年初下降72个百分点。公司全年不良生成率1.26%，同比上升31bps，估计与普惠及零售不良暴露有关。拨备计提方面，公司全年“贷款损失准备计提/不良生成”为73%，计提力度减弱。
    投资建议：我们根据年报信息小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润292/316亿元（上次预测值295/319亿元）、2027年归母净利润341亿元，同比增速7.6%/8.4%/7.8%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为5.5/5.0/4.7x，PB为0.67/0.61/0.55x。虽然公司业绩增速回落，但规模和收入保持较快增长，目前估值收敛至与城商行差别不大，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

24年收入稳健增长，积极布局AI产业链PCB产品

鹏鼎控股(002938)
    事件描述
    公司公告2024年报。2024年营业收入351.40亿同比+9.59%，归母净利润36.20亿，同比+10.14%，扣非归母净利35.31亿同比+11.40%；单四季度收入116.54亿元，同比+0.37%，环比+12.48%，归母净利润16.46亿元，同比+14.10%，环比+38.33%。
    事件点评
    公司2024年收入稳定增长，消费电子回暖促进收入稳健增长。2024年消费电子市场逐步回暖，大客户订单稳定，同时公司积极扩展新料号及提升份额，Q4行业旺季收入保持稳健。2024年毛利率20.76%，同比下降0.58pct，毛利率变化主要受PCB上游原材料涨价及产品结构改变的影响，而费用端受汇兑影响，财务费用较去年有所减少。
    AI趋势打开长期发展空间，公司积极布局云端与边缘端创新产品。边缘端下游客户陆续推出AI手机、AIPC、AI眼镜等产品，公司成为主力供应商，2024年公司AI端侧收入占比已超过45%。云端产品，公司增强在AI服务器领域的技术积累，收入快速增长，推出SLP产品切入光模块等核心领域，以高阶产品抢占高端光模块市场，构建AI全产业链的PCB产品。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母公司净利润42.67/51.45/64.59亿元，同比增长17.9%/20.6%/25.5%，PE为15.2/12.6/10.0倍，维持给予“增持-A”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

公司年报点评：24年营收增速可观，算力和数据布局广泛深厚

广电运通(002152)
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。公司业绩整体稳健，“AI in all”战略逐步落地深化，我们调整公司2025-2026年EPS预测值为0.41/0.47元（原值为0.50/0.58元），新增2027年EPS预测值为0.54元。参考可比公司估值，给予公司2025年33倍PE，上调目标价13.52元（原为13.20元24年30倍PE，+2%）。
    24年公司营收增速可观，利润基本持稳。2024年公司实现营收108.66亿元，同比+20.16%；实现归母净利润9.20亿元，同比-5.84%。单Q4，实现收入37.48亿元，同比+13.60%；实现归母净利润2.47亿元，同比+10.03%。1）金融科技板块24年实现收入64.04亿元，同比+6.1%，其中海外业务表现亮眼，全年新签合同额保持双位数增长，营收超17亿元，欧洲、拉美、亚太等重点市场收获大单；2）城市智能板块24年实现收入44.63亿元，同比+48.4%，24年公司中标广州市数字政府“一朵云”项目（合同金额5.75亿元），国资云客户持续增加。
    算力布局广泛而深厚，打造成长新引擎。公司承建广州人工智能公共算力中心，一期建设100PFlops@FP16算力，二期在原基础上持续扩建200PFlops@FP16算力。此外，公司承接了广州智算运行服务平台（一期）项目，截至24年12月，该平台已汇聚社会面智算资源超4000P，并适配150+开源模型。24年8月，公司成功控股广电五舟，后者为华为鲲鹏整机合作伙伴和昇腾AI战略伙伴，在广州总部和贵阳共部署有5条服务器产线，年产能合计达24万台/年，24年广电五舟实现营收17.02亿元，同比+31.12%。
    数据要素业务有望厚积而薄发。2024年数据要素领域重要政策频出，数据市场产业化和规模化加速推进。公司以广州为基，在数据要素产业全链条均有布局，在公共数据开发利用领域，公司与广州数据集团密切合作，在数据流通环节，公司参股广州数据交易所（持股比例10.5%）。2024年，公司南沙“离岸易平台”、“中数智汇产业链数据库”及ESG卓望指标数据集三个数据资产实现入表。
    风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期。

24年经营依然承压，25年向上求突破

绝味食品(603517)
    事项：
    绝味食品发布2024年年报，全年实现营业收入62.57亿元，同比减少13.84%；归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。公司拟向全体股东每10股派3.3元（含税）。公司同时发布2025年一季报，25Q1实现营业收入15.01亿元，同比减少11.47%；归母净利润1.20亿元，同比减少27.29%。
    平安观点：
    毛利率提升，净利率下滑。2024年公司销售毛利率为30.53%，同比提升5.76pct，主要受益于鸭副等原材料价格回落及供应链效率优化。销售费用率同比上升3.21pct至10.65%，主因广告宣传投入加大；管理费用率小幅提升0.82pct至7.20%；财务费用率上升0.25pct至0.44%。24全年净利率为3.26%，同比下降1.11pct。
    鲜货类同比下滑，主因门店数量减少及单店承压。分产品看，鲜货类产品实现营收48.59亿元，同比下滑15.76%，主因消费需求疲软、门店数量缩减及单店销量下滑。鲜货类中，禽类制品作为核心品类实现收入37.34亿元，同比减少16.62%；蔬菜产品收入6.12亿元，同比减少9.94%。非鲜货类中，包装产品实现收入3.65亿元，同比增长29.13%，表现亮眼；供应链物流服务收入4.89亿元，同比增长10.26%，实现正增长。
    区域市场普遍收缩，25年积极求变。分地区看，华中地区以16.37亿元收入居首，同比减少10.62%；华东、华南、西南、华北地区收入分别为10.95亿元、8.43亿元、7.91亿元、7.62亿元，同比降幅达15.29%、18.14%、4.92%、14.10%。区域市场全面承压，反映市场竞争加剧以及消费分级背景下的消费需求萎缩。展望2025年，公司积极求变，将把握食品工业、消费行业的新趋势，继续围绕公司发展战略，拓展新思路、探索新方法，努力提升经营管理质量，推动业务平稳发展，保持细分行业领先地位，实现公司战略目标。
    iFinD，平安证券研究所
    财务预测与估值：考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压，根据公司2024年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.01亿元（前值为6.72亿元）、5.82亿元（前值为7.38亿元）、6.69亿元（新增），EPS分别为0.83元、0.96元和1.10元，对应4月10日收盘价的PE分别约为19.8、17.1、14.8倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

公司信息更新报告：净利润扭亏为盈，整体GTV小幅增长

我爱我家(000560)
    净利润扭亏为盈，整体GTV小幅增长，维持“增持”评级
    我爱我家发布2024年年度报告，公司降本增效效果明显，受二手房市场行情改善，公司业绩有所修复。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.6、2.7、3.2亿元，EPS分别为0.07、0.11、0.14元，当前股价对应PE估值分别为46.1、27.5、22.9倍，公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长，财务状况整体良好，维持“增持”评级。
    归母净利润扭亏为盈，多重举措助力业绩修复
    2024年，公司实现营业收入125.36亿元，同比增长3.67%；实现GTV2876亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润0.73亿元（2023年为-8.48亿元），同比增长108.65%，实现毛利率9.77%，同比+0.30pct，净利率0.56%，同比+7.59pct。业绩相比2023年扭亏为盈，实现大幅增长，主要原因系：（1）二手房市场出现复苏态势，公司业务所在核心城市的二手房成交量、成交价格均呈现回升走势.（2）公司继续严控各项费用开支，推动各项运营成本的进一步下降。2023年公司品牌升级投入的费用在2024年不再发生，销售费用进一步下降。（3）公司2024一季度出售昆明新纪元大酒店相关资产，对公司2024年净利润产生正面影响，影响金额约7900万元。（4）公司第二期员工持股计划的股份支付费用已经在2024年上半年全部摊销完毕，其对净利润的负面影响也全部结束。
    经纪业务收入稳健增长，控本增效毛利率有所提升
    公司2024年经纪业务实现收入41亿元，同比+0.2%，实现毛利率20.3%，同比+0.1pct。公司经纪业务实现GTV2315亿元，同比+4.2%。市占率保持稳步提升，其中上海地区市占率同比提高0.8个百分点，实现连续两年提升。
    相寓品牌持续探索，在管房源同比增长
    公司2024年资产管理业务实现GTV180亿元，同比+6.5%，实现营业收入61.3亿元，同比+6.5%。截至2024年底，公司相寓在管房源套数达到30.3万套，同比增长11.8%。公司资产管理业务出租率达95.4%，保持在行业较高水平。
    风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量

宝丰能源(600989)
    事项：
    事件：宝丰能源发布2025年一季度业绩预增公告。宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）预计2025年一季度实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93%。业绩预增的主要原因系内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量显著增加；气化原料煤、动力煤价格回落，烯烃产品利润率提升。
    国信化工观点：1）公司内蒙古300万吨烯烃项目逐步放量，烯烃产销量将继续增加；2）煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，煤制烯烃成本优势提升，公司烯烃利润率上行；3）公司宁东四期、新疆烯烃项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续。
    投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1X，维持“优于大市”评级。
    评论：
    公司2025年一季度归母净利润同比增长65.38%至75.93%
    宝丰能源2025年一季度业绩预增，主要源于产销量及利润率提升。公司预计2025年一季度实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93%。业绩预增的主要原因系内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量显著增加；气化原料煤、动力煤价格回落，烯烃产品利润率提升。
    公司多项目稳步推进，主营产品聚烯烃产能扩张持续。内蒙300万吨烯烃项目投入试生产后，公司煤制烯
    烃总产能由220万吨大幅提升至520万吨/年，同时公司仍有煤制烯烃项目持续推进中：
    1)宁东四期50万吨煤制烯烃项目，最终将新增25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30万吨/年聚丙烯（PP）产品，目前项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成。
    2)新疆400万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。新疆宝丰煤基新材料有限公司是宝丰能源全资子公司，该新建项目包括4×280万吨/年甲醇（含空分、气化、变换、净化、甲醇合成单元）、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。
    煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，煤制烯烃成本优势提升
    煤价延续下跌，2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本差距走扩。据Wind数据，2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比-23%，环比-17%），煤价延续下跌趋势。煤价持续下跌致煤制与油制烯烃成本差距扩大，公司煤制烯烃成本相对优势提升。预计2025年我国煤炭仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。据卓创资讯，2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6556/8027元/吨，煤制烯烃成本优势约为1,471元/吨，较2024年四季度的719元/吨走扩。
    投资建议
    公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1“优于大市”评级。
    风险提示
    项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。

全年业绩同比高增，新材料持续突破

海利得(002206)
    事件
    2024年公司业绩同比增长17.58%，四季度净利环比增长6.82%。公司公布2024年年报数据，2024年公司实现营收59.01亿元，同比增长4.96%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长17.58%。第四季度公司实现营收15.33亿元，同比增长12.68%，环比增长2.80%。实现归母净利润1.14亿元，同比增长48.11%，环比增长6.82%。2024年全年毛利率为16.04%，同比下降0.14pct；净利率为6.98%，同比上升0.74pct。2024年第四季度毛利率为17.07%，同比上升0.18pct，环比上升1.27pct；净利率为7.45%，同比上升1.77pct，环比上升0.27pct。
    汽车出海+海外轮胎补库+越南基地满产满销，推动业绩高增。根据中国海关总署，2024年我国汽车出口高达641万辆，同比增长23%。公司涤纶工业丝差异化优势显著，受益于新能源车市场快速增长及海外轮胎制造商补库需求，车用丝及帘子布销售增长强劲。2024年国内涤纶帘子布出口量为16.49万吨，同比增长19.99%，其中12月出口量为1.48万吨，同比增长43.7%。2024年公司涤纶工业长丝销量为24.6万吨，同比增长7.74%，帘子布销量7.38万吨，同比增长10.86%。报告期内，公司越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于自身产能国际布局的优势以及越南税收优惠政策，全年欧盟和美国市场销量增长20%以上。
    PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破。2024年度，海利得研究院在产品核心技术、产业化推进等方面均有突破。PPS特种纤维实现小批量出货、打通30吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程、完成LCP膜后处理及FCCL小试产线设计、以及LCP、PLA、PA46等高性能纤维市场推广启动等。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收60.55/63.26/65.7亿元，同比增长2.61%/4.47%/3.86%；实现归母净利润4.46/4.94/5.34亿元，同比增长8.74%/10.66%/8.10%，对应EPS分别为0.38/0.43/0.46元，PE为10.57/9.55/8.84倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    根据《海利得2025年4月3日投资者关系活动记录表》，2024年年度出口美国市场业务占公司营收的10%左右，美国加征关税或对公司业务产生一定影响。行业内部竞争风险；新材料研发不及预期的风险；汇率波动的风险；越南基地扩产不及预期的风险。

产品结构持续优化，订单充足助力产量提升

世运电路(603920)
    公司发布2024年业绩快报，同时公司发布2025年一季度业绩预告，2024年公司营收利润稳步增长，25Q1利润同比高增，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年公司营收利润稳步增长，四季度亦呈环比增长态势。公司预计2024年实现营收50.22亿元，同比+11.13%，实现归母净利润6.75亿元，同比+36.17%，实现扣非归母净利润6.56亿元，同比+34.15%。单季度来看，公司预计24Q4实现营收13.47亿元，同比+15.13%/环比+5.23%，实现归母净利润1.92亿元，同比+58.68%/环比+6.67%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比+52.85%/环比+10.59%。
    2025年一季度，公司利润预计实现同比高增。公司预计25Q1实现归母净利润为1.70-1.90亿元，同比增加56.55%-74.96%。预计25Q1实现扣非归母净利润1.70-1.90亿元，同比增加56.73%-75.17%。
    产品结构持续优化，订单充足助力产量提升。公司紧跟市场需求，积极开拓业务，订单充足。同时，可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。公司持续推进新能源汽车和智能辅助驾驶人工智能、低空经济、人形机器人、风光储等增值增量和新兴业务的发展，并取得一批新产品、新项目的定点和量产供应，实现产品结构和价值的不断优化，HDI、高多层占比和平均层数持续提升，从而推动毛利率提升。
    估值
    考虑AI、新能源汽车景气度持续健康，公司产品结构持续优化，订单充足助力产量提升。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入50.22/62.51/75.01亿元，实现归母净利润分别为6.75/8.52/10.47亿元，EPS分别为0.94/1.18/1.45元，对应2024-2026年PE分别为25.2/20.0/16.2倍维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险，贸易摩擦扩大的风险。

一季度业绩略超预期，AI仍将持续带动行业高景气

中际旭创(300308)
    事件：
    公司发布一季度业绩预告，2025年一季度预计实现归母净利润14-17亿元，同比增长38.71%-68.44%；扣除股权激励费用则约为16-19亿元，同比增长45.39-72.65%，中值约为60%。一季度业绩略超预期，维持“买入”建议。
    800G/400G高速产品需求持续高增：报告期内，得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外一季度公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约3,700万元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。
    关税担忧略有缓解，AI快速发展奠定光模块行业需求：目前公司海外营收占比约88%，其中大部分出口美国相关大厂。而市场较为担忧的关税问题近日有所缓解，公司此前布局的泰国相关产能由于关税暂停90天，预计短期所受影响低于此前市场预期。当前AI产业发展仍是全球最重要的科技竞赛，光模块对AI技术重要程度高、而在AI产业链价值比重则相对较低，因此过去互联网厂商等大客户在交易过程中愿意承担绝大部分关税波动；且由于光模块产品重要性高、全球范围内产能紧缺、生产成本如光芯片大部分进口自美国，因此光模块有一定可能获得相关关税豁免；此外从行业整体竞争格局而言，主要海外竞争者产能也大部分集中在亚洲。综合以上情况来看，公司受此次关税事件影响或低于此前市场预期，公司处于估值低估。
    公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
    盈利预测：伴随AI带来的算力需求增长，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为51.71亿/64.27亿/81.15亿元，YOY分别为+137.9%/+24.3%/+26.3%；EPS分别为4.61/5.73/7.24元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为16/13/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

年报点评：布局具身智能多维产品矩阵，打开传感器业务未来成长空间

汉威科技(300007)
    事件：近日公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收22.28亿元，同比-2.61%；归母净利润0.77亿元，同比-41.38%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-89.97%。
    投资要点：
    持续加大研发投入，新业务布局等因素影响公司业绩。受到部分业务外部市场竞争加剧、公司研发投入持续增加，以及战略布局的MEMS传感器IDM产线、激光器封测产线、超声波仪表等新业务未能实现有效业绩产出等多重因素影响，2024年公司营收及归母净利润均有所下降，新布局业务对公司归母净利润的影响金额为-4992.79万元，如剔除上述影响，公司2024年实现归母净利润为1.27亿元，同比下降约3.21%。公司2024年实现毛利率为29.85%，同比下降0.37%；2024年净利率为2.41%，同比下降3.4%。公司不断加强技术研发创新能力，2024年研发投入为2.11亿元，同比增长10.36%，研发投入占营业收入比例为9.48%。
    公司掌握全流程的传感器核心技术，建立物联网产业生态圈优势。公司经过二十余年的技术积累，现已打造出包含芯片设计、敏感材料、制造工艺、封测技术等全流程的传感器核心技术平台，具备国内领先的气体传感器研发和生产技术；公司掌握厚膜、薄膜、MEMS、陶瓷等核心工艺，能够生产半导体类、催化燃烧类、电化学类、红外光学类、光致电离类、激光类等主要种类气体传感器，全产业链自主可控，稳居气体传感器领域龙头地位。公司建立以传感器为核心、扩展到下游仪器仪表、物联网平台和行业应用的完整物联网生态圈；生态圈实现了软硬件产品相结合，各业务品类相互支撑、相互促进，互相赋能，并具备内生成长、有序扩张能力。
    布局具身智能多维产品矩阵，打开传感器业务未来成长空间。2024年，公司继续深耕安防、环保业务，持续提升燃气传感器、催化传感器、红外光电传感器等产品性能，产品关键参数指标接近国际先进水平，产品质量进一步提升；MEMS氢气、温湿度、流量传感器已实现稳定量产，并广泛应用于多个场景。在传统市场方面，在安防领域，公司成功拓展储能与新能源行业、商业综合体消防、智慧安防及智慧煤矿等核心细分市场，特别在催化、MEMS、工业电化学等关键技术领域加速市场渗透，市场份额显著提升；在家电领域，公司持续深化与美的、海尔、海信等行业头部客户的合作，全面展开环境监测类产品在家电领域的应用，家电类传感器业务实现显著增长；在汽车领域，公司与多家知名汽车制造商及零部件供应商建立战略合作关系，产品定点和订单金额实现稳步增长；在医疗领域，公司流量传感器、医疗氧传感器、超声波氧气传感器、呼吸健康监测等一系列家居健康监测产品得到广泛应用。在具身智能领域，公司拥有柔性触觉传感器、惯性测量单元、MEMS压力应变片、气味嗅觉传感器等产品，已构建起覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，为机器人智能化发展提供了多种感知解决方案；目前公司柔性电子皮肤产品与多家人形机器人本体厂商展开合作，同时已经向部分机器人厂家进行小批量供货。根据《中国机器人产业发展报告》预测，2025年具身智能机器人市场规模将达到200亿至300亿元，预计2030年市场规模有望突破1000亿元；传感器为具身智能机器人的核心零部件，具身智能将打开公司传感器业务未来成长空间。
    智能仪表业务不断丰富燃气仪表产品序列，巩固安全类仪表行业领先地位。在燃气仪表领域，公司不断丰富产品序列，以TDLAS技术为主的激光甲烷泄漏监测技术取得突破，激光版家用可燃气体探测器、管网地听设备、智能压力监测及PPB级激光巡检车全面推向市场，并通过采用自研传感器降低生产成本和维护成本，延长使用寿命，提高市场竞争力，同时重点布局光学领域新产品——非制冷手持式红外气体泄漏检测仪，并加大超声类燃气计量表的产品研发，形成了涵盖高、中、低配不同技术原理和形式的产品体系，实现了气体检测市场的“大兵团作战”布局。在工业安全仪表领域，公司持续推进安全类仪表在产品迭代、品质提升、场景应用开拓等方面的研发工作，进一步巩固行业龙头地位。公司面向企业、园区及政府三大产品线，结合AI技术，初步完成AI智能预警平台和AI风险扩散大模型技术的研发，增强人机交互能力，在园区和企业的智慧化解决方案中取得良好效果，市场占有率显著提升。
    智慧化综合解决方案业务持续拓展产品化应用，助力千行百业数字化转型。公司的智慧化综合解决方案主要的应用场景包括智慧安全系统解决方案、智慧城市系统解决方案、智慧环保系统解决方案等。在智慧安全业务上，公司解决方案通过相关头部企业技术认证，全面信创适配，引入元宇宙及大模型，初步实现AI数字人及园区多场景智能体的应用创新；公司积极开拓自然资源领域矿山监管等新兴场景需求，拥抱数字经济中的智慧化、数字化转型。在智慧燃气业务上，2024年公司成功落地一座数字孪生场站建设项目和若干数智化场站建设项目，成功中标储气库自动化项目，为公司布局长输管线场站自控及SCADA系统等项目建设打下坚实基础；并继续保持与华润燃气、新奥燃气、港华燃气、中裕燃气、中油燃气等大型燃气集团及多个大型省会城市燃气集团的良好合作关系，推动智慧燃气相关项目在多地陆续上线。公司智慧化综合解决方案业务持续推进信创适配工作，不断拓展应用场景，助力千行百业数字化转型。
    盈利预测与投资建议。公司为国内气体传感器领先企业，传感器业务持续优化产品结构及市场结构，全面提升市场竞争力，布局具身智能多维产品矩阵，打开传感器业务未来成长空间，公司智能仪表业务不断丰富燃气仪表产品序列，巩固安全类仪表行业领先地位，公司智慧化综合解决方案业务持续拓展产品化应用，助力千行百业数字化转型，我们预计公司25-27年营收为25.39/28.51/31.85亿元，25-27年归母净利润为1.14/1.39/1.65亿元，对应的EPS为0.35/0.42/0.50元，对应PE为87.19/71.87/60.27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；国产替代进展不及预期；新应用场景导入进度不及预期。

需求旺盛叠加新品放量，公司业绩快速增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2024年报，实现营收4.72亿元，同比增长56.90%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长117.17%。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。
    平安观点：
    下游需求旺盛，公司业绩大幅增长。2024年，公司实现收入4.72亿元，同比增长56.90%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长117.17%，实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长162.84%，实现剔除股份支付后的归母净利润1.79亿元，同比增长119.09%。毛利率方面，2024年，公司综合毛利率67.08%，同比增长9.53pct，其中，OLED有机材料毛利率72.03%，同比增长7.08pct。公司业绩快速增长的原因为：1）下游客户需求持续增长，OLED终端材料收入同比增加1.64亿元；2）公司持续深化降本增效，经营效率不断提高。
    公司产品不断推陈出新，新品快速放量，拉动业绩高质量增长。2024年，公司Red Prime材料、Green Host材料持续稳定量产供货，并跟随下游客户需求不断迭代升级，凭借卓越的性能表现及稳定性，持续引领行业发展；新产品方面，公司Red Host材料打破国外专利壁垒实现国产替代，开始小批量出货，Green Prime材料进入客户量产测试阶段，蓝光系列材料在客户端的验证进展良好，为公司实现可持续高质量发展提供了有力支撑。公司多款OLED发光材料在硅基OLED器件测试中表现卓越，部分产品已成功通过量产测试，标志着公司在硅基OLED领域的技术突破与市场拓展取得重要进展。中间体方面，公司OLED中间体业务整体平稳向好，客户结构得到显著优化，逐渐向终端材料类客户转型，同时产品结构也不断升级，重点推进了高附加值的氘代产品的市场推广，目前，公司已与SOLUS、SFC等多家海外知名终端材料客户成功开展了数十个合作项目，随着项目的稳步推进，有望逐步实现量产。
    iFinD，平安证券研究所
    OLED产业蓬勃发展，对上游材料需求长期向好。OLED在手机、IT产品中的渗透率提升空间较为可观：2024年，OLED在手机端的渗透率约56%，预计2025年将达到60%，在IT中的渗透率预计3%，预计2025年将增长到5%，2027年有望超过10%。从产业发展角度看，根据CINNO Research数据，2024年国内OLED面板厂约占全球49.2%的市场份额，较2023年的43.2%增长了6个百分点，已占据半壁江山，且京东方、维信诺先后宣布投资建设G8.6高世代OLED产线，国内OLED产业蓬勃发展趋势未减，对上游材料将是长期利好。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料领先企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，Red Host材料小批量出货，Green Prime材料进入量产测试阶段。随着OLED面板在各类终端中渗透率的提升以及核心材料逐款替代的稳步推进，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为2.62亿元（前值为2.84亿元）、3.99亿元（前值为4.01亿元）、5.96亿元（新增），对应2025年4月9日收盘价的PE将分别为29.7X、19.5X、13.1X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场需求不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

2024年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现

小熊电器(002959)
    核心观点
    营收回暖，盈利企稳。公司2024年实现营收47.6亿/+1.0%，归母净利润2.9亿/-35.4%，扣非归母净利润2.5亿/-35.5%。其中Q4收入16.2亿/+16.2%，归母净利润1.1亿/-17.0%，扣非归母净利润1.2亿/+6.0%。公司拟每10股分红10元，对应4月8日收盘价股息率为2.6%，现金分红率达到53.8%。Q4公司增速环比明显提升，归母利润降幅环比大幅收窄，经营拐点已现。
    厨小电下半年增速改善，个护品类顺利整合。2024年公司厨房小家电收入-10.1%至32.8亿，其中H1/H2同比分别-13.5%/-6.6%；生活小电收入+15.3%至5.6亿，个护小电收入+174.3%至3.6亿，母婴小家电收入+31.8%至2.5亿，其他小家电收入-8.9%至2.0亿。公司Q3并表罗曼智能（持股61.8%），并取得积极成效。2024年罗曼智能收入6.1亿，同比增长21.5%；净利润0.7亿，净利率达到11.7%，同比+12.4pct，营收及利润表现均有明显起色。
    加速扩展海外市场，外销收入快速增长。公司2023年海外收入增长80.8%至6.7亿，H1/H2分别+26.7%/+112.4%，下半年增速较快预计也有并表罗曼的贡献；国内收入下降5.8%至40.9亿，H1/H2分别-11.2%/-0.3%，下半年内销收入实现积极回暖。公司积极拓展海外渠道，持续打造海外市场品牌知名度，聚焦欧亚市场，OEM、自牌出海、跨境业务都实现较大增长；内销构建全域营销能力，深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心。
    Q4盈利环比明显改善。同口径下（排除质保费用从销售费用计入成本的影响），公司2024年毛利率同比-1.1pct至35.3%，其中国内毛利率同比-1.0pct，海外毛利率同比+1.2pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2pct至18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，费用率提升预计与新业务开发及整合等有关。公司2024Q4归母净利率达到6.6%，环比提升4.7pct，盈利能力实现明显改善；2024年归母净利率6.0%，同比-3.4pct。公司Q4盈利环比提升意味着电商平台规则变动等因素导致的盈利影响已出现改善，后续随着国家内需提振政策及罗曼并表贡献，公司经营改善趋势有望延续。2025Q1我国厨房小电线上需求已出现积极复苏，看好公司后续表现。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司从长尾小家电领域逐步向刚需品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速增长，海外持续贡献增长动力。考虑到行业竞争压力及电商平台规则变动产生的影响依然存在，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿（前值为4.9/5.4/-亿），同比增长28%/16%/12%，对应PE=17/14/13x，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：首创产品阵容持续扩大新产能试运行，全年总营收4.51亿元+20.71%

瑞奇智造(833781)
    2024年报公布全年总营收4.51亿元+20.71%，维持“增持”评级
    瑞奇智造公布2024年报，全年实现总营业收入4.51亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少7.75%。其中装备制造业务实现营业收入3.07亿元，占主营业务收入的68.35%。考虑到瑞奇智造在核能等方向持续发力，我们维持2025-2026年、增加2027年盈利预测，预计2025-2027年瑞奇智造实现归母净利润0.40/0.52/0.62亿元，对应EPS为0.29/0.37/0.44元，当前股价对应PE为40.5/31.5/26.4X，维持“增持”评级。
    核能、环保、石油化工等业务板块快速增长，“首创”属性产品阵容持续扩大2024年，核能领域收入首次突破2亿元，同比增长104.86%，成功实现了全面覆盖大型科研院所和核电站两大市场的战略目标，同时扎实推进核电站控制棒换料专用抓具和套筒研制，不断扩大“首创”属性产品阵容。环保板块实现收入6,411.43万元，同比增长30.41%；石油化工板块实现收入6,502.71万元，同比增长61.46%；电力板块实现收入5,263.45万元，同比增长136.25%。开发了包括上海交通大学、浙江大学、上海电气核电设备有限公司、中核能源科技有限公司等一批优质的大型机构客户，其中新开发客户年度产值超过200万元以上的达到8家。
    装备制造业务稳健、安装工程业务大幅增长，新产能进入试运行阶段2024年瑞奇智造装备制造业务实现营业收入3.07亿元，占主营业务收入68.35%，安装工程业务实现营业收入1.27亿元，同比大幅增长195.29%，主要得益于核能、锂电安装工程等项目的推动。技术服务业务实现营业收入1521万元，同比增长23.72%，毛利率提升至40.35%增加23.36pct。2024年瑞奇智造全力推进募投项目“专用设备生产基地建设项目”建设工作，截至2024年10月底，项目建设工作已经全部完成，正式进入试运营阶段。截至2024年末，公司共有两大运营基地，累计总产能达到17,000吨。
    风险提示：下游行业波动风险、市场竞争加剧风险、公司应收账款增长风险。

北交所信息更新：汽车智能驾驶升级+自动泊车渗透加速，公司AKII实现大批量交付

奥迪威(832491)
    2024公司营收6.17亿元（+32.13%），归母净利润0.88亿元（+13.87%）
    2024年公司实现营业收入6.17亿元，同比增长32.13%；归母净利润为0.88亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长11.74%，毛利率34.81%。受下游客户年降影响，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04（原1.11）/1.28（原1.38）/1.42亿元。EPS分别为0.74/0.91/1.00元，当前股价对应P/E分别为35.9/29.2/26.4倍，我们看好汽车智能驾驶升级+自动泊车渗透加速，公司AKII实现大批量交付，维持“增持”评级。
    智能驾驶升级+自动泊车渗透加速，公司AKII产品已实现大批量交付
    智能汽车的自动驾驶技术逐步由L2向L3、L4级升级，各大车企正加速对L3级以上自动驾驶的布局，通常采用一个车型搭载12-14个超声波传感器的技术方案。随着整车智能化的加速发展，泊车系统功能不断扩展，自动泊车应用占比逐年提升。2024年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配自动泊车交付489.75万辆，同比增长39.74%，前装搭载率提升至21.37%，根据佐思汽研数据，预计2028年将达25%左右，2028年预计中国车载超声波雷达需求量将超过2.2亿颗。公司自主研发的新一代AKII车载超声波传感器，满足智驾系统的升级和行泊一体技术的推广应用，产品深测距离可达7m，已实现大批量交付，已批量应于合资主机厂和国产自主品牌主机厂的车型中。
    公司积极拓展机器人传感器应用，预计新建产能2025和2026年底实现投产
    2024年中国工业机器人市场规模增至726.42亿元，市场空间广阔。2024年公司扩大了在扫地机器人、水下机器人、服务机器人、其他工业机器人等的应用市场推广，在精密工业点胶机器人、精密力控机械手等方向也取得新的技术突破。此外，公司预计6160万件/年的高性能超声波传感器项目和32000万件/年的多层触觉及反馈微执行器项目分别在2025年12月和2026年12月实现投产。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：2025年新签约4.71亿订单，计划2025年实现35kV GIS批量供货

许昌智能(831396)
    2024年公司营收6.30亿元（+7.37%），归母净利润0.42亿元（-8.40%）
    2024年公司实现营业收入6.30亿元，同比增长7.37%；归母净利润为0.42亿元，同比减少8.40%；扣非净利润0.40亿元，同比减少7.12%，毛利率25.65%。公司扩大生产布局，在手订单饱满，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.64/0.76亿元。EPS分别为0.32/0.39/0.46元，当前股价对应P/E分别为32.6/26.9/22.8倍，我们看好公司2025年新签约4.71亿订单在手订单饱满，计划2025年实现35kV GIS批量供货带来未来业绩增长，维持“增持”评级。
    公司荣获河南省制造业单项冠军企业，计划2025年35kV GIS批量供货
    2024年公司顺利通过国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业复核，获批组建河南省光储充智慧微电网工程研究中心、河南省工业设计中心两项省级研发平台，荣获河南省制造业单项冠军企业等。“ESS型光储充一体化成套设备”被认定为河南省首台（套）重大技术装备，6项新产品取得国内领先鉴定。2024年子公司也快速发展，继电器研究所获批组建河南省光储充智能微电网工程技术研究中心。此外，公司预计2025年实现35kV GIS批量供货和110kV GIS市场调研，氢能电力装备作为产品发展方向。计划新增35kV九统一保护的系列化，自主可控下一代110kV保护开发，35kV气体（SF6）绝缘开关设备等设备。
    2025年公司新签约4.71亿订单，2024年变压器扩建实现年产5000台
    2025年1月公司与中能建成套工程有限公司签订了《中国能建2024年度紧凑式变电装置集中采购框架协议》，总金额4.25亿元。2025年3月与河南空港数字城市开发建设有限公司签订了《郑州航空港经济综合实验区大数据产业园大数据处理中心项目变电站建设工程施工总承包合同》，合同金额为4575.29万元。此外，2024年公司为扩大生产布局，进行变压器生产线改扩建工程，子公司河南数字能源变压器生产线年产5000台变压器。
    风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

2024年年报点评：财富管理指标稳固，方向自营表现优异

招商证券(600999)
    17.072024年年报概况:招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益3,686.791.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个1.29百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税）。
    1,484.50年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占
    点评：1.2024
    1,484.50比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑，合并13.24口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。3.股权融资规模随市出现下滑，7,211.60债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-1,301.7934.25%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定，合并口径资8.82管业务手续费净收入同比+0.56%。5.权益及固收方向性业务均取得较好投86.97资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。6.两融余额12.75小幅回升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-21.90%。
    投资建议:报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行2025.04的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

利润端表现良好，积极把握大模型产业发展机遇

中科曙光(603019)
    事项：
    公司公告2025年一季度业绩快报。2025年一季度，公司实现营业收入25.86亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长29.53%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长96.28%。
    平安观点：
    公司2025年一季度利润端表现良好。根据公司公告：1）收入端：公司2025年一季度实现营业收入25.86亿元，同比增长4.34%，公司2025年一季度营收实现稳步增长。2）利润端：公司2025年一季度实现归母净利润1.85亿元，同比增长29.53%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长96.28%。公司2024年一季度利润端表现良好。
    公司拥有算力基础设施全产业链布局，将为公司把握算力产业发展机遇提供有力支撑。随着新一轮科技革命和产业变革的加速演进，算力已成为数字时代的关键生产力。工信部等六部门联合发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025年算力规模超过300EFlops，智能算力占比达到35%，多省同步跟进总体目标，上海、广东等省提出到2025年智能算力在总算力中占比达到50%以上。我国算力尤其是智能算力产业迎来发展机遇。公司经历多年发展，完成“芯—端—云—算”的算力基础设施全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光数创、中科天玑等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。公司在算力基础设施领域的完整产业链布局，将为公司把握我国算力产业发展机遇提供有力支撑，为公司长期可持续发展打下坚实基础。
    公司推出DeepSeek人工智能一体机，积极把握大模型产业发展机遇。
    2025年春节期间，DeepSeek系列大模型火爆出圈，引发全球广泛关注。DeepSeek低成本而且开源的解决方案，大幅降低了AI在各行各业应
    iFinD，平安证券研究所
    用的技术和成本门槛，为AI的产业化落地提供了更快的路径。DeepSeek大模型与国产AI芯片适配的逐步成熟，将加快推动国产AI芯片在国内大模型训练端和推理端的应用，加快国产AI芯片产业链的成熟，为国产AI芯片产业带来发展机遇，同时加快我国大模型产业的发展。根据中科曙光微信公众号信息，为满足用户对DeepSeek的多方位需求，2025年2月，公司推出DeepSeek人工智能一体机。从技术层面看，一体机采用全国产技术路线，选用国产X86CPU和国产GPGPU加速卡，支持全精度、半精度混合训练与推理，契合信创要求，为客户带来超高计算性价比。在模型适配方面，一体机不仅全面适配DeepSeek系列模型，如DeepSeek V3、DeepSeek R1和DeepSeek Janus Pro，还支持全系列量化蒸馏版本。同时，对QWen2.5、LLama3.2、ChatGLM等主流大模型也全面兼容，满足各种业务场景需求。截至目前，公司已帮助青海省气象信息中心、厦门大学附属第一医院等客户成功部署应用DeepSeek大模型。我们认为，公司推出的DeepSeek一体机，将成为公司把握我国大模型产业发展机遇的重要抓手。
    投资建议：根据公司2024年年报和2025年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.39亿元（前值为26.56亿元）、28.35亿元（前值为32.90亿元）和33.62亿元（新增）；EPS分别为1.67元、1.94元和2.30元，对应4月9日收盘价的PE分别为38.8、33.3和28.1倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，拥有算力基础设施全产业链布局，将为公司把握我国算力产业发展机遇提供有力支撑，为公司长期可持续发展打下坚实基础。公司推出DeepSeek人工智能一体机，积极把握大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

业绩阶段性承压，新型材料加速市场化

当升科技(300073)
    公司发布2024年年报，全年实现盈利4.72亿元，同比减少75.48%。公司业绩受市场竞争及Northvolt破产等影响阶段性承压，新型锂电材料加速市场化，未来业绩有望提升。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年盈利同比下降75.48%：公司发布2024年年报，全年实现营收75.93亿元，同比下降49.80%，实现盈利4.72亿元，同比下降75.48%，扣非盈利2.73亿元，同比下降86.23%。其中，2024Q4实现盈利0.08亿元，同比下降98.26%，环比下降95.75%，扣非后亏损0.49亿元，同比下降114.26%，环比下降146.56%。
    业绩阶段性承压，产销量增长明显：受海外新能源汽车增速不及预期以及公司客户Northvolt破产等影响，公司业绩阶段性承压。根据公司公布数据，2024年公司锂电材料业务实现营收74.42亿元，同比下滑50.35%分产品来看，多元材料实现营收51.48亿元，同比下滑62.82%，毛利率16.16%，同比减少2.92个百分点；钴酸锂实现营收4.72亿元，同比下滑25.39%，毛利率9.78%，同比提升7.07个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现营收17.54亿元，同比增长1287.91%，毛利率0.52%，同比减少0.53个百分点。出货量方面，公司2024年锂电正极实现产量10.34万吨，同比增长69.95%，销量10.07万吨，同比增长60.53%。
    固态电池材料等新型材料市场化加速：在固态锂电材料商业化应用方面公司持续走在行业前列，报告期内累计出货近千吨，同比数倍增长。高容量高密度富锂锰基材料性能指标在行业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量，钠电正极材料方面，公司层状氧化物类钠电正极材料已批量供货于圆柱启停项目和方形储能项目。
    估值
    结合公司年报与新材料布局情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.35/1.68/2.06元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为1.62/2.05/-元），对应市盈率27.0/21.6/17.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。

2024年报点评：扣非净利增速+8%，超营收增速

招商轮船(601872)
    事件
    近日，招商轮船披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入
    分红政策，公司24年拟派发现金股息20.8亿人民币（含中期已
    2次，约占本年度归母净利比例的40.7%。若以年报披
    点评
    公司是专注于国际货物运输的专业航运类公司，以油气运输、干
    报告期内，公司旗下船队共完成货运量为1.99亿吨，同比下降
    公司合并报表的主要业务板块收入、成本及利润的分部情况，见
    投资评级
    24年公司调控舱租使成本下降3.7%；同时扩张运力，订造32艘
    风险提示
    宏观经济风险；地缘政治风险；环保排放风险；安全运营风险；

外部市场环境震荡加剧，公司业绩表现稳健

安徽合力(600761)
    事件：
    公司发布2024年年报，全年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降5.84%；销售毛利率为23.46%，同比上升2.85pct；销售净利率为8.66%，同比上升0.56pct。
    单四季度公司营业收入为39.17亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%；归母净利润为2.18亿元，同比下降33.98%，环比下降26.77%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比下降70.85%，环比下降70.26%。
    利润增速低于收入增速，主要系期间费用提升影响
    2024年，公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%。利润增速略低于收入增速，主要系期间费用增加影响：①销售费用8.80亿元，同比增加24.67%，主要用于南美、大洋洲、欧洲等海外中心的建设以及新兴板块的布局；②研发费用10.86亿元，同比增加14.02%，主要用于加大材料方面研发投入，且海外研发中心建设费用在第四季度集中体现；③管理费用5.71亿元，同比增加19.02%，主要是合并收购好运机械、安鑫货叉，以及新兴产业板块布局所致。随着积压费用集中体现、费用控制力度持续加大，未来公司利润增速有望修复。
    2024年公司叉车整机销量大幅增长，单四季度业绩短暂下滑
    全年来看，2024年公司内外销增速同步跑赢行业。2024年，国内叉车行业总销量128.55万台，同比增长9.52%；其中内销80.50万台，同比增长4.77%；出口48.05万台，同比增长18.53%。公司整机销量34.02万台，同比增长16.53%，市占率约为26.46%；其中内销21.38万台，同比增长8.13%；出口12.64万台，同比大幅增长34.08%，对总体销量的拉动作用显著。
    单四季度来看，2024年10月叉车行业内外销同步环比下滑，拉低四季度行业景气度。10月，叉车总销量9.86万台，同比上升0.44%，环比下降7.00%；其中内销6.06万台，同比下降5.99%，环比下降3.48%；出口3.7万台，同比上升12.72%，环比下降12.10%。10月份的下滑表现拉低了第四季度行业整体景气度，公司实现营收39.17亿元，同比下降2.67%，环比下降10.99%。
    海外营收盈利水平优秀，仍是公司业绩增长重心
    从营收角度来看，2024年公司外销增速34.08%，较内销增速高25.95pct；从毛利率的角度来看，2024年公司国内毛利率为21.25%，yoy+2.98pct；海外毛利率为26.20%，yoy+2.01pct。海外毛利率较国内毛利率高4.95pct，是公司提升盈利能力的重要锚点。目前，公司市占率较高的区域有泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷、越南等。在美国关税政策存在较大不确定性的情况下，公司未来将继续着力开拓欧洲和南美等市场，在海外市场不断发掘业绩增长点。
    资源投入力度不断加大，看好公司智能物流业务发展前景
    电动化浪潮下，智能化是叉车和工业制造行业的必然趋势。自2024年4月并购宇锋智能以来，公司智能物流产业链持续完善，实现合力智能物流产业园顺利开园；结合与华为等头部AI企业的紧密合作，公司智能物流业务整体竞争力和产业附加值不断提升。目前公司在智能物流系统领域自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统；涵盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV产品，已成功应用于家居制造、物流仓储、百货超市、机械制造、汽配加工、电子加工等行业。我们认为，随着公司在研发、人员、新工厂等方面持续加大投入，智能物流业务有望保持快速增长。
    盈利预测及投资建议
    盈利预测：考虑到2025年叉车内销短期承压、美国提升关税制造贸易摩擦等因素，我们保守预计2025~2027年，公司分别实现营业收入180.52/196.92/220.50亿元，yoy+4.2%/9.1%/12.0%，分别实现净利润14.01/15.96/18.37亿元，yoy+6.1%/13.9%/15.1%，对应PE分别为10.5/9.2/8.0X。
    投资评级：公司以全球化、锂电化为矛，以弱周期、后周期为盾，兼具成长性+防御性属性，属于当前稀缺性资产，我们认为安徽合力估值被低估。考虑未来有较大成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球贸易摩擦风险无法预判；国内宏观经济出现较大系统性风险；行业电动化、锂电化进展不及预期

2024年年报点评：家电连接器国产龙头，拓客拓品打开成长空间

珠城科技(301280)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收16亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长26.4%；实现扣非净利润1.8亿元，同比增长25.8%。单季度来看，公司Q4实现营收4.7亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长28.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长23.1%。2024年公司实现现金分红1.2亿元，业绩分红率达到37%。
    国补推动家电连接器增长。分产品来看，公司家电连接器/汽车连接器/其他产品分别实现营收15.5亿元/0.2亿元/0.3亿元，分别同比+32.5%/-2.5%/+31.1%；分区域来看，公司内外销分别实现营收15.2亿元/0.8亿元，分别同比+30.32%/+67.21%，家电连接器业务应用领域主要以白色家电为主，如空调、冰箱、洗衣机及小家电，受国内国补政策影响内销增长迅速。
    战略选择致使毛利率承压。2024年公司综合毛利率同比下降0.7pp至25%，推断公司在生产过程中受成本上升的影响。分产品来看，家电连接器产品/汽车连接器产品毛利率分别为25.4%/16.6%，分别同比-1.2pp/+24.3pp，我们推测公司家电连接器毛利率下降主要系公司战略上追求更大规模和拓展新客户所致。从费用率来看，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.6%/3.7%/-1.1%/4%，分别同比-0.3pp/-0.3pp/+1.1pp/-1.2pp；单季度数据来看，Q4毛利率为25.8%，同比增长0.1pp，环比增长4.1pp；净利率为11.5%，同比下降2.1pp，环比增长0.2pp。
    家电打开成长空间，新兴领域即将放量。公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力成为美的、海尔、海信等家电龙头企业供应商，在连接器国产替代趋势之下营收快速增长，此外，公司已通过子公司珠城香港在泰国设立孙公司珠城泰国，预计将开始为家电巨头海外供货，打开成长空间；汽车业务方面，收购德维嘉公司，积极导入客户和新品类；机器人方面，为美的库卡小批量客户，同时积极拓展优必选等客户。
    盈利预测与投资建议。公司作为家电连接器国产龙头，通过大客户战略、技术突破等进一步扩大市场份额，此外在汽车、机器人领域积极拓展新兴业务。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.38元、3.11元、4.05元，对应PE分别为26、20、15倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球经济增速放缓导致需求下滑、订单增长不及预期、汇率波动等风险。

利润持续修复

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行发布2024年财报。截止24年末，公司实现营收约8218亿元，归母净利润3659亿元，YoY+0.51%。
    点评摘要：
    利润持续回暖。2024年，工商银行营收约8218亿元（YoY-2.52%），其中净利息收入6374亿元（YoY-2.69%）。营收结构上，利息净收入占比回升至77.6%，较24前三季度提升1.5pct；非息净收入1844亿元，同比减少1.95%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，2024Q1、2024H1、2024年前三季度、2024分别同比-5.29%、-8.18%、-5.28%、-4.24%，归母净利润分别同比-2.78%、-1.89%、+0.13%、+0.51%。2024年初以来工商银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，2024年拨备较2023年减少242亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。
    资产收益端：受LPR调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司2024年生息资产收益率下滑至3.17%，分别较2024年中、2023年末下行11bp、28bp。
    负债成本端：去年7月存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024年计息负债成本率较年中改善10bp至1.94%。
    息差企稳：2024年末，工商银行净息差录得1.42%，环比下行1bp，同比下行19bp。
    资产端：从信贷投向看，2024年末工商银行对公贷款同比增长8.3%。对公行业中，采矿、房地产、建筑、批发和零售贷款扩张势头较为强劲，较2023年末分别增长10.0%、9.5%、11.7%、9.9%；零售方面，2024年零售贷款同比增长3.5%，其中个人经营性贷款表现亮眼，全年同比高增24.6%。但是个人住房贷款方面依旧承压，2024年末同比负增3.3%。
    资产质量稳步改善。截止2024年末，工商银行不良贷款率压降至1.34%，较2024年中、2023年末下行1、2bp。逾期率较2023年末上行17bp至1.43%。
    盈利预测与估值：
    工商银行2024公司营收和利润稳步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为0.82%、2.64%、3.40%，对应现价BPS：11.05、11.84、12.60元。使用股息贴现模型测算目标价为7.88元，对应25年0.71x PB，现价空间17%，维持“增持”评级
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长，新能源项目建设有序推进

广西能源(600310)
    核心观点
    油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024年公司实现营业收入39.32亿元，同比减少76.48%，主要系油品业务剥离所致；归母净利润0.63亿元，同比增长3704.04%；扣非归母净利润-0.71亿元，同比减亏39.65%。分业务业来看，公司自发电量增加，供电业务实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长0.48亿元；水电业务来水转好，发电量增加，实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增加1.26亿元；煤炭价格高于公司火电设计盈利煤价、火电利用小时数下降及递延所得税转回导致火电业务扣非归母净利润-2.86亿元，同比增亏1.52亿元；风电业务实现扣非归母净利润0.31亿元。此外，公司计提商誉减值/计提其他应收款坏账准备/计提参股公司投资收益减少分别导致扣非归母净利润同比变化-0.22/-0.13/-0.10亿元，按公允价值计量的其他非流动金融资产损益/计提世纪之光诉讼产生的预计负债/电煤采购补贴、多发满发奖补等政府补助减少分别导致归母净利润变化1.30/-0.87/-0.32亿元。
    发电量及售电量同比增加。2024年公司累计发电量63.83亿千瓦时，同比增加5.50%，平均上网电价345.81元/MWh；实现售电量85.85亿千瓦时，同比增加1.45%，平均售电价507.82元/MWh。2025年，公司经营目标安排发电量68.56亿kWh，售电量94.21亿kWh。
    新能源项目建设有序推进。公司防城港海上风电A场址于2024年末全容量并网发电，总装机70万千瓦，2024年累计发电量6.77亿kWh，F场址已取得项目开发权并正在推进前期工作，规划装机110万千瓦；在手八步上程、仁义，平桂水口、茶盘源合计55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进；投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），直流侧规划装机108.3MWp，投资来宾市兴宾区迁江镇古欧光伏发电项目，直流侧规划装机97.17MWp。以上项目建设完成后，公司控股风光新能源发电合计装机容量将超过原有水电、火电装机容量。
    风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到电价下行等因素，我们预计2025-2027年归母净利润2.71/3.94/4.52亿元（2025/2026原为5.26/6.05亿元，新增2027年预测），EPS为0.19/0.27/0.31元，对应当前股价PE为24.2/16.6/14.5X，维持“优于大市”评级。

年报点评：业绩实现高增，全球化智能化引领增长

长城汽车(601633)
    事件：
    公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%；经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比+56.49%；基本每股收益1.49元，同比+81.71%；加权平均净资产收益率17.20%，同比+5.88pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税）。
    其中：Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.61%，实现归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，实现扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52%。
    投资要点：
    出口及新能源车销售增长，公司收入利润创新高。
    2024年公司实现营业收入2021.95亿元，创历史新高，同比+16.73%，其中国内/国外分别实现营业收入1193.55/802.59亿元，分别同比+1.05%/+51.11%，国外销售收入实现大幅增长；公司全年新车销量123.45万辆，同比+0.37%，其中内销/出口分别销售78.04/45.41万辆，分别同比-14.80/+44.61%，公司始终坚持高质量“生态出海”，海外销量再创历史新高。2024年公司实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，利润实现显著增长，创历史新高。2024年公司锁定智能新能源赛道，聚焦产品力提升，品牌影响力持续增强，全年新能源汽车实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。
    海外市场成为公司业绩核心驱动力。
    海外市场成为公司业绩增长的核心驱动力。2024年公司海外实现营业收入802.59亿元，同比+51.11%，占营业收入比重40%；海外销量45.41万辆，同比+44.61%，销量占比达37%，海外累计销量超180万辆，出口保持较好势头。公司销售网络已覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家；布局海外本地化生产，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，2024年1月在马来西亚完成东盟地区首个CKD组装合作，9月进一步拓展与越南CKD合作，在非洲市场与塞内加尔签署KD工厂合作备忘录，加速新兴市场本地化战略落地；全球累计用户突超1500万，公司构建一流服务团队，为海外市场持续提升技术支持、配件供应、服务策划等全方位保障能力。公司持续优化全球业务布局，完成从整车出海到“生态出海”的升级跨越。
    各品牌协同发展，产品结构优化带动利润提升。
    公司拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂等品牌，产品覆盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车等各大品类，各品牌协同发展，产品结构持续优化，盈利能力显著提升，2024年坦克和魏牌销量走高，分别同比+42.57%、+56.60%，带动公司利润增长。1）皮卡领域，公司国内终端市占率近50%，2024年长城皮卡累计销售17.51万辆，长城炮是首个销量突破65万辆的中国高端皮卡品牌，依托高性能混动技术矩阵与超级越野平台架构持续巩固市场领军地位；2）SUV领域，公司哈弗品牌2024年全年累计销售70.71万辆，成为首个全球用户突破900万的中国专业SUV品牌，专注越野SUV市场的坦克品牌2024年全年累计销售23.22万辆，同比增长42.57%，率先进军全球市场，并布局“越野+新能源”技术，2024年10月发布全新四驱技术—泛越野超级电混架构Hi4-Z；3）新能源汽车方面，面向高端新能源市场推出的魏牌品牌2024年全年累计销售5.55万辆，同比增长56.60%，以高山+蓝山组成“大六/七座双旗舰”，持续夯实高端智能新能源品牌形象，以女性需求为主导的欧拉品牌拥有好猫、好猫GT、芭蕾猫、闪电猫等多款车型，2024年全年累计销售6.36万辆；4）公司还于2024年开创了中国超豪华摩托车品牌——长城灵魂，推出全新摩托车产品并开启直营店销售，持续深化品类创新。
    新能源业务稳步推进，技术持续进阶。
    2024年公司新能源汽车业务实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%，公司国内乘用车新能源渗透率达到43.99%。公司在新能源技术研发上持续投入，推动混动领域、动力电池、电驱电控、氢能等核心技术的升级：1）混动领域：在城市SUV、泛越野、强越野三大级别布局Hi4、Hi4-Z、Hi4-T三款动力构型，依托三大技术分支持续推出新能源车型，丰富产品矩阵；2）动力电池领域：布局了三元、铁锂、钠电、固态等多种化学体系电池，涵盖了方形、短刀等多种电池形式，布局了高功率超充800V车型平台，实现5C超充，10分钟高效补能至80%电量；3）电控领域：深入布局第三代功率半导体碳化硅，提高新能源汽车电能转换效率和系统功率密度，发布公司联合培育的RISC-V车规级MCU芯片—紫荆M100。4）氢能领域：未势能源积极推动新一代燃料电池产品开发及应用，形成金属堆及石墨堆两条平台产品线，国产氢燃料电池技术取得实质性进展。
    重视研发投入，持续提升智能化水平。
    公司重视研发投入，2024年研发投入金额为104.46亿元，研发人员达2.3万人。在智能化方面，公司针对智能驾驶技术，基于SEE端到端智驾大模型和九州超算中心，推出新一代智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra，实现全场景NOA功能，并在魏牌的高山和蓝山上搭载该系统，从智驾安全、空间安全冗余设计以及混动技术可靠性三个方面，全面提升安全标准；针对智能座舱，硬件方面自研并量产了V4高算力座舱平台，软件系统推出第三代智慧空间系统Coffee OS3，通过AI赋能重构智能座舱体验，成为智能化战略的重要里程碑，2024年累计OTA48次，提升了产品智能化水平。公司已建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心，在智能算法、数据和算力三大维度跻身前沿。未来公司将加速智能化战略，快速推进智驾产品全面普及，持续提升技术优势。
    成本控制良好，盈利能力提升。
    公司毛利率近年来呈现逐年提升，2024年公司毛利率为19.51%，同比+1.36pct；2024年公司净利率为6.28%，同比+2.23pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.86%，同比-1.23pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.87%、2.35%、4.59%、0.05%，分别同比-0.91、-0.38、-0.06、+0.12pct，除财务费用率因汇率波动导致略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。得益于产品结构的进一步优化，以及全球化布局带来的海外销售增长，公司盈利能力进一步提升。
    首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS分别为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE分别为13.61倍、11.92倍、10.55倍。2025年公司将继续加大研发投入，提升智能新能源技术优势，借智能化优势巩固领先地位，同时加速生态化出海，差异化布局新能源产品，打造全球大单品，设定海外销售计划2030年超百万辆，未来随着海外市场持续拓展、新能源业务逐步发力，公司有望打开新的增长空间，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；技术研发进展不及预期的风险。

点评报告：业绩稳增长，茅台酒和批发渠道增速亮眼

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    公司披露2024年年度报告，公司2024年实现营业总收入1741.44亿元（YoY+15.66%），营业收入1708.99亿元（YoY+15.71%），归母净利润862.28亿元（YoY+15.38%）。其中，2024Q4实现营业总收入510.22亿元（YoY+12.77%），营业收入501.23亿元（YoY+12.83%），归母净利润254.01亿元（YoY+16.21%）。2024年利润分配方案为每10股派发现金红利238.82元（含税）。
    投资要点:
    盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.93%/49.52%，同减0.03pct/0.12pct，销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct，其中销售费用增长主要原因是本期广告及市场拓展费增加。其中2024Q4年公司销售毛利率/归母净利率分别为92.9%/49.78%，同比+0.96pct/+0.27pct，销售/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct。
    分产品：量价齐升，茅台酒增长较为亮眼。2024年茅台酒收入为1459.28亿元，YoY+15.28%，系列酒收入为246.83亿元，YoY+19.65%，均保持较高增长。其中2024Q4公司茅台酒收入和系列酒收入分别为448.02亿元和52.90亿元，同比增速分别为+13.94%和+5.05%，茅台酒表现更为亮眼。从量价来看，2024年茅台酒销量同比+10.22%，吨价同比+4.59%，系列酒销量同比+18.47%，吨价同比+1.00%，茅台酒量价齐升，系列酒主要靠销量提升驱动营收增长。系列酒中的茅台1935上市仅三年，已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年成功晋级营收百亿级大单品。公司产品矩阵全面构建，已形成了千（贵州茅台）、百（茅台1935）、十亿（茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅）级大单品格局。
    分渠道：直销渠道增速趋缓，加大传统批发代理渠道投入。公司直销渠道包括自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道包括社会经销商、商超、电商等渠道。2024年公司加大批发代理渠道投入，2024年公司直销/批发代理收入分别为748.43/957.69亿元，同增11.32%/19.73%，占比分比为43.87%/56.13%。公司2024Q4直销/批发代理实现营收228.54/272.40亿元，同比增长8.69%/16.76%。其中“i茅台”App在2024年实现营收200.24亿元，同比-10.51%。
    经营计划：坚持稳重求进总基调，2025年锚定营收增速9%。公司确定2025年的经营目标：实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。公司经营稳健，产品、品牌、文化等竞争优势显著，我们判断公司能顺利完成预定目标。
    盈利预测与投资建议：预计在大力提振内需的政策方针下，白酒消费有望保持增长，公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，业绩有望保持稳健增长。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润941.79/1027.69/1121.35亿元（调整前为2025-2026年分别为1002.38/1162.15亿元），同比增长9.22%/9.12%/9.11%，对应EPS为74.97/81.81/89.27元/股，4月8日收盘价对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

海外市场进入收获期，高端化继续突围

比亚迪(002594)
    事项：
    比亚迪发布2025年一季度业绩预告，2025年一季度预计实现净利润85亿~100亿元，同比增长86.04%~118.88%。
    平安观点：
    一季度公司汽车销量继续实现较快增长，海外销量实现同比翻倍以上增长。根据公司产销数据，2025年一季度公司实现整车销量100.0万台（同比+59.8%），其中高端品牌腾势、方程豹一季度销量分别为3.3万台/1.9万台。一季度公司海外销量实现高速增长，根据公司产销公告，2025年一季度公司海外新能源车销量达到20.6万台，同比增长110.5%，公司一季度海外销量占公司的总销量的比例达到20%左右（2024年全年海外销量占比为10%左右）。
    海外市场进入收获期。考虑到一季度汽车消费处于淡季，车企产销节奏放缓的行业背景下，估计比亚迪海外销量占比的提升对一季度利润有较强拉动作用。公司海外布局逐渐进入收获期，在本地化生产方面，根据公司2024年报披露，公司的乌兹别克斯坦和泰国工厂已陆续投产，在运力方面，根据中国船东协会披露，截至2025年4月，比亚迪已有6艘滚装船正式下水，预计到2026年前，比亚迪将建成8艘滚装船。
    发布多项新技术夯实2025年增长基础，高端化继续突围。2025年公司先后发布“天神之眼”智驾、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术平台，公司旗下20万元以下车型几乎实现了高速NOA的全系标配，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备1000V的高压架构以及10C的充电效率，多项新技术发布及落地将夯实公司持续增长基础。高端化方面，公司在2025年继续以腾势为主要突破口，新上市的腾势N9凭借尺寸、动力
    和“易三方”平台优势已取得阶段性进展。
    盈利预测与投资建议：我们维持公司2025~2027年净利润预测为511亿/641亿/739亿元。我们认为2025年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放，倘若腾势N9能够成为中大型SUV领域的一款爆款车型，公司可享受更高的估值溢价，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）若公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临更为复杂的国际形势等，可能导致公司海外拓展不达预期。

收缩投资压实资产，看好长期经营质效改善

中国铁建(601186)
    核心观点
    收入与业绩承压，24Q4收缩投资效果开始显现。2024年公司实现营收10672亿元，同比-6.2%，实现归母净利润222.2亿元，同比-14.9%。其中2024年第四季度公司实现营业收入3090亿元，同比-6.8%，实现归母净利润65.2亿元，同比-2.4%。在行业整体下行的背景下，公司收入和业绩整体承压，Q4信用减值损失同比增加导致利润承压，但公司主动收缩投资后投资亏损明显下降，净利润中少数股东收益减少，单四季度扣非归母净利润同比+6.6%。
    海外新签持续增长，主动优化投资运营类业务。2024年公司全年新签合同额30370亿元，同比-7.8%，其中海外新签合同额3120亿元，同比+23.4%。公司坚持由投资拉动施工向回归投资创效本源转变的原则，对投资结构进行优化，2024年前三季度公司投资运营类业务新签合同额压缩至729亿元，同比-65.6%。
    毛利率仅小幅下降，费用控制成效显著。2024年公司整体毛利率为10.27%，同比下降0.13pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4单季度毛利率为7.79%，同比下降5.60pct。2024年公司期间费用率为5.89%，同比上升0.42pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.8%/-3.8%/-7.3%。由于行业竞争加剧，公司毛利率略有承压但总体稳定，公司加强费用控制，各项费用均有明显下降，整体盈利能力维持稳定。
    收付款压力增大，投资支出缩减。2024年公司经营活动产生的现金流量净额-314.2亿元，同比由正转负。收现比/付现比分别为100.5%/103.2%，分别同比-1.0/+2.0pct，2024年公司积极履行对上游分包分供的支付责任，但下游回款账期持续拉长，导致公司现金流压力增大。公司持续优化资产结构，主动收缩投资规模，资本开支与投资支出规模合计627.9亿元，同比-12.8%。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业迈入存量发展阶段，基建新开工和投资落地均面临较大压力，地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。但从长期看，公司作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来随着减值压力逐步释放，资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。预测公司未来三年归母净利润为221/226/226亿元，每股收益1.63/1.66/1.67元，对应当前股价PE为4.97/4.87/4.90X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。

境外收入增长显著，持续AIGC产品研发

因赛集团(300781)
    投资要点
    事件：2024年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长64.68%；归母净利润-0.45亿元。主要系公司收购的品牌营销策划创意子公司经营业绩下滑而导致公司需计提商誉减值准备0.78亿元所致。报告期内，以109,969,792股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不分红。2024年10月29日公司发布收购智者80%股权预案，该重大资产重组事项有序推进。
    业务稳定增长境外市场表现优异，效果营销与数字整合营销增速可观。报告期内，公司业务收入以广告业为主（99.91%），同比增长64.66%。效果营销持续构建垂直行业领域优势，基于国内外主流媒体平台开拓业务，同时以微信小店为起点，探索电商生态差异化营销优势；该业务收入占比达52.94%，同比增长358%。数字整合营销业务收入占比提升至16.36%，收入同比增长246.81%。境外收入2.32亿元占总收入26.25%，同比增长2,115.45%。
    积极开展AI相关产品研发，商业化进程持续落地。报告期内，公司投入研发费用为0.12亿元，同比增长43.21%。公司紧密结合营销业务全流程，对自研营销AI应用大模型因赛AI进行优化迭代，并上线多类AI智能体。2025年初上线“SOCceR说可策划案”为策略功能智能体，具备多维度营销洞察能力。预计于2025年4月，因赛AI将上线“营销视频”智能体，初期将主要聚焦游戏赛道。因赛AI已完成DeepSeekR1最新版本私有化部署，部分场景已替换之前旧版本。
    投资建议：公司部分业务持续增长且海外增速显著有望成为第二增长曲线，大力研发的同时产品逐步商业化。预计公司2025-2027年归母净利润为0.46/1.01/1.29亿元；EPS为0.42/0.92/1.18元；PE为107.7/49.0/38.1；维持“增持”评级。
    风险提示：政策不确定性、海外市场相关风险、AI技术发展不及预期等。

收购子公司股权，300mm硅片产能有序释放

沪硅产业(688126)
    2024年3月7日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》（以下简称《预案》），拟收购子公司少数股东权益，并募集配套资金。此外，根据业绩快报，2024年公司实现营业总收入33.88亿元，同比提升6.18%，归母净利润-9.71亿元去年同期为1.87亿元。公司收入业绩短期承压，但产能扩张持续推进，未来随着行业回暖规模优势有望凸显，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    收购子公司股权，加码300mm硅片布局。根据《预案》，公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿三家子公司的少数股东权益，实现全资控制，并募集配套资金。以上三家子公司均为公司“集成电路制造用300mm半导体硅片技术研发与产业化二期项目”的实施主体，其中新昇晶投为持股平台，新昇晶科主要从事300mm半导体硅片切磨抛与外延业务，新昇晶睿主要从事300mm半导体硅片拉晶业务，且新昇晶科与新晟晶睿已建成自动化程度更高、生产效率更高的300mm半导体硅片产线。收购子公司少数股权后，将有利于公司进一步对其进行管理整合、发挥协同效应、提升经营管理效率。
    行业景气下行，价格下滑叠加产能扩张，盈利能力承压。根据SEMI统计，2024年全球半导体硅片出货面积同比下滑2.5%，其中300mm硅片出货面积逐季增长全年同比小幅提升2%；200mm硅片需求仍然较为低迷，出货面积同比下跌13%100mm-150mm硅片出货面积跌幅高达20%。根据业绩快报，2024年公司营收同比提升6.18%至33.88亿元，其中300mm硅片销量同比提升超70%，收入同比提升50%以上，200mm及以下尺寸硅片销量及销售均价均有所下降。2024年公司归母净利润为-9.71亿元（去年同期为1.87亿元）。业绩承压主要受到几方面影响：1）硅片需求低迷下，产品销售单价及毛利率下滑。2024H1公司毛利率同比下滑31.67pct至-10.91%，我们预计全年毛利率未有明显好转。2）新产能前期投入及固定成本较高。2024年公司上海临港300mm硅片项目投产、山西太原300mm硅片产能升级项目通线，前期投入及资产转固影响公司全年利润约-2亿元。3）研发费用持续投入，2024H1公司研发费用率同比提升1.15pct至7.87%。4）对并购子公司形成的商誉计提减值损失，影响公司全年利润约-3亿元。
    硅片产能持续扩张，新产品研发有序推进。根据业绩快报，截至2024年底，公司上海临港30万片/月300mm硅片项目建设完毕，叠加太原300mm硅片产能升级项目5万片/月中试线建设完成，300mm硅片产能达到65万片/月。未来随着公司上海、太原项目持续推进，300mm硅片产能将进一步提升，远期规划为120万片/月。新品研发方面，根据公司2024年半年报，子公司新傲芯翼已完成300mm高端硅基材料试验线建设，正在进行产品研发及客户送样；子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已成功实现部分产品的批量化生产，正在积极进行开发送样。
    估值
    考虑到行业景气度下行，公司产能扩建下短期盈利能力承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-0.35元、0.01元、0.08元，对应PE分别为-48.9倍、1197.8倍、222.7倍。看好公司在300mm硅片上的规模优势，维持增持评级
    评级面临的主要风险
    行业景气度带来的需求波动；扩产项目进度不达预期；开工率受限；关税风险等

定位为“汽车+机器人Tier1”，在手订单充沛

均胜电子(600699)
    核心观点
    2024Q4均胜电子实现营收147.3亿元，同比+2%。公司2024年实现营收558.64亿元，同比+0.24%，归母净利润9.60亿元，同比-11.33%。分季度看，公司2024Q4实现营收147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%，归母净利润0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%。分业务来看，2024年，1）汽车安全系统实现收入386.17亿元，同比+0.23%，随着盈利提升各项措施逐步见效，汽车安全业务毛利率提升2.27pct至14.81%，其中欧洲区和美洲区改善显著；2）汽车电子系统实现收入165.99亿元，同比-1.13%，主要受到座舱人机交互产品及新能源管理产品影响，汽车电子系统业务毛利率同比提升0.63pct至19.71%。因重组及人员优化产生一次性重组整合费用，2024Q4归母净利润有所下滑。
    2024Q4毛利率18.01%，环比提升2.3pct。2024年度，公司毛利率16.2%，同比+1.1pct，净利率2.4%，同比+0.1pct。2024Q4公司毛利率18.01%，同比-0.4pct，环比+2.3pct，净利率0.43%，同比-2.1pct，环比-2.6pct。。
    公司在手订单充沛，持续优化订单结构。2024年公司新项目订单金额规模再创新高，新获定点项目的全生命周期金额约839亿元。1）汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元；2）汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元；3）新能源汽车相关新订单超460亿元，占比超55%；4）中国市场特别自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约350亿元，占比超40%，且头部自主及造车新势力订单金额占比持续提升，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户全覆盖。
    均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游，打造第二增长曲线。2025年2月，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器。2025年4月7日，均胜电子与智元机器人签署战略合作协议，双方将围绕包括机器人“大小脑”及关键零部件的核心技术攻关、定制化开发、测试验证平台建设等方面开展深度合作。
    风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。
    投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司在手订单充沛，我们上调营收预测，预计公司2025-2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元（原25/26年预测605.28/652.12亿元），归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持优于大市评级。

1Q25业绩大幅增长，符合预期

北方华创(002371)
    结论与建议：
    得益于精研客户需求，公司产品矩阵进一步丰富，公司1Q25营收同比增长23%~53%，净利润同比增长29%~59%，继续保持高增态势。展望未来，中美科技争端、贸易争端已进入白热化阶段，美国对于中国半导体先进制程的限制不断提升，因此半导体设备、制造领域国产替代的进程将进一步加速。公司作为国内半导体设备平台型公司，承载中国半导体产业崛起的希望，业绩亦有望保持快速增长态势。目前股价对应2025、2026年PE33倍和24倍，维持买进的评级。
    2024年业绩大幅增长，1Q25保持高增长：公司发布业绩预告，2024年实现营收298亿元，YOY+35%；实现净利润56.2亿元，YOY+44.2%。相应的，4Q24公司实现营收94.9亿元，YOY+27%，QOQ+18%；实现净利11.6亿元，YOY+14%。同时，公司预计1Q25实现营收73.8~89.8亿元，YOY+23%~51%，实现净利润14.2亿元~17.4亿元，YOY+25%~53%，扣非后净利润14亿元~17.2亿元，YOY+29%~59%,1Q25业绩继续保持高速增长态势。我们认为1Q25公司业绩大幅增长一方面是得益于成熟产品市占率的稳步提升，另一方面也反应电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）等多款新产品实现关键技术突破，从而带动公司产值规模快速提升。
    美国新关税政策加大中美脱钩风险，推升自主可控情绪：美国最新对中国及全球大幅加征关税，严重影响国际贸易形势，中方也进一步对其做出反制措施，因此中美全面脱钩的风险被进一步加大。在此背景下，中国半导体产业对于美国高端芯片、半导体设备的依赖将进一步降低，自主可控的需求也将提升，客观上利好国产替代的加速。特别是先进制程领域国产替代将显著加速。
    盈利预测：暂时维持对于公司全年业绩的预测。预计公司2025-26年净利润70.7亿元和95.4亿元，YOY增长27%和增长35%，EPS13.24元、和17.87元，目前股价对应2025-26年PE分别为33倍和24倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

内外销修复性增长，电器品类表现较好

小熊电器(002959)
    事件：公司2024年实现营业收入47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%；其中2024Q4实现营业收入16.19亿元，同比+16.18%，归母净利润1.08亿元，同比-17.03%。向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），分红比例54%。
    个护母婴品类表现亮眼，公司发力海外业务
    分产品看，24A核心厨房小家电产品表现略弱，收入同比-10.1%；个护和母婴产品表现亮眼，收入同比分别为+174.3%/+31.8%（个护有罗曼并表贡献，24A罗曼收入6.14亿元，净利润0.72亿元，净利率11.7%，7月底开始并表）。24H2厨房/生活小家电收入同比-6.6%/+27.4%。核心产品方面，公司通过持续创新和营销整合，双舱洗衣机、叠叠锅、破壁机等产品在市场有不错的表现；新兴业务方面，母婴类等产品从上半年的业绩低谷到下半年明显好转，公司在这个过程中不断做调整，对新兴业务未来的发展方向更加清晰，也做了相关基础能力构建。
    分地区看，24A内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比14%；24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至19%，下半年内外销收入环比24H1好转（外销有罗曼并表贡献）。海外业务方面，公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀。
    利润率环比显著修复，公司加大研发费用投入
    2024年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct；其中2024Q4毛利率为34.66%，同比+2.83pct，净利率为7.36%，同比-1.94pct，环比+4.79pct，利润率环比显著改善。分品类看，24A厨房/生活小家电毛利率同比-1.96/+2.2pct。分地区看，24A内外销毛利率分别为-0.95/+1.15pct。
    公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.17%、4.95%、4.09%、0.3%，同比-0.59、+0.93、+1.07、+0.19pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.14%、4.09%、2.67%、-0.12%，同比+0.23、+1.51、+0.02、-0.12pct。24A管理费用率同比提升，主要是职工薪酬同比+57.4%所致。公司加大研发费用投入。
    投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司的年报，我们适当提升了生活小家电和其他小家电的收入增速，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元（前值25-26年3.4/4.0亿元），对应PE分别为19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

存货金额呈下降趋势，MCU+BMS布局新兴领域

中颖电子(300327)
    中颖电子发布2024年年报。2024年末公司存货6.14亿元，同环比均有所下降，随着存货金额的下降，公司毛利率有望回升。公司MCU+BMS产品正在积极探索汽车、机器人、AI等新兴领域的机会，手机AMOLED驱动芯片在积极推进品牌客户的验证。维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    存货金额呈下降趋势，毛利率有望回升。中颖电子2024年营业收入13.43亿元，YoY+3%；毛利率33.6%，YoY-2.0pcts；归母净利润1.34亿元，YoY-28%。中颖电子2024Q4营业收入3.66亿元，QoQ+13%，YoY-3%；毛利率33.0%，QoQ-0.4pct，YoY-1.5pcts；归母净利润0.44亿元，QoQ+133%，YoY-49%。2023年三季度末公司存货达到阶段性高点7.13亿元，2024年末公司存货下降至6.14亿元，QoQ-5%，YoY-14%。考虑到公司和晶圆厂签订长期产能协议，我们预计随着存货金额的下降，公司毛利率有望回升。
    MCU+BMS立足主业，布局汽车、机器人、AI新兴领域的机会。2024年中颖电子工业控制业务营业收入10.93亿元，YoY+8%。在生活电器MCU领域，公司市占率处于领先地位。在白色家电MCU领域，公司凭借性价比和本土化服务的优势，市占率呈现逐年提升趋势。在锂电池管理芯片领域，市场主要由美系、日系大厂占据，公司BMIC芯片已经应用于手机、笔记本、智能穿戴、电动自行车、扫地机、无人机、家用储能电动工具等领域，产品已经被国产品牌手机大厂广泛采购，在电动自行车、扫地机、家用储能等领域也有不错的市占率。目前公司经营策略包括：1）升级智能家电芯片对接智能家居市场；2）扩大大家电变频电机控制芯片市占率，进军机器人关节马达控制领域；3）锂电池管理芯片补充充电管理；4）MCU和锂电池管理芯片进军车规；5发挥MCU+和BMS+优势，把握机器人、AI新兴领域的机会。
    手机AMOLED驱动芯片积极推进品牌客户验证，2025年下半年有望量产。2024年中颖电子消费电子业务营业收入2.50亿元，YoY-13%。根据TrendForce数据，2023~2028年全球AMOLED在智能手机市场渗透率有望从51%上升至68%。中颖电子的AMOLED驱动芯片主要集中在手机和可穿戴产品领域。公司推出的数款手机AMOLED驱动产品已经通过面板厂验证，并在积极推进导入品牌客户的过程中，如果进展顺利，预计将在2025年下半年量产。
    估值
    截至2024年末中颖电子存货6.14亿元依然处于相对高位，预计中颖电子依然需要1~2年消化高价晶圆对毛利率造成的负面影响，我们下调中颖电子2025/2026年EPS至0.51/0.72元，并预估2027年EPS为0.93元。截至2025年4月8日收盘，中颖电子总市值约69亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为39.4/27.7/21.5倍。维持“增持”评级评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。竞争格局恶化。新品研发进度不及预期。贸易摩擦扩大。

充电桩业务增长明显，电能质量产品行业领先

盛弘股份(300693)
    显，公司在低压电能质量领域处于领先地位，未来有望形成新的业绩增长点。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年公司业绩同比增长6.49%：公司发布2024年年报，全年实现收入30.36亿元，同比增长14.53%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长6.49%实现扣非归母净利润4.17亿元，同比增长9.48%。其中，2024Q4公司实现归母净利润1.58亿元，同比增长22.11%，环比增长77.83%。
    充电桩业务增长明显，毛利率略有下滑：2024年公司电动汽车充电设备业务实现营业收入12.16亿元，同比增长43.04%；毛利率同比略降1.46个百分点至38.15%。根据中国充电联盟数据，2024年我国新增充电基础设施422.2万台，同比增长24.7%，充电桩市场需求保持较高增速，公司海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，推动海外充电设备业务的稳步增长。
    工业配套电源业务稳健增长，电能质量产品有望放量：2024年公司工业配套电源业务实现收入6.03亿元，同比增长13.11%，毛利率同比提升0.58个百分点至54.23%。公司的电能质量产品已经形成电流质量、电能质量低压、中高压领域的全面覆盖，在高端装备制造等相关细分市场开展以“进口替代+全面解决”为核心的市场营销工作，并积极对其他公司暂未涉及的其他电能质量治理领域进行预研及前瞻性研究。我们认为，随着全球AI应用渗透率提升，公司高毛利电能质量业务收入有望实现高增速。
    估值
    结合充电桩业务毛利率变化以及电能质量行业需求发展趋势，我们将公司2025-2027年预测每股收益更新至1.68/2.29/2.91元（原2024-2026年摊薄预测为2.02/2.58/-元），对应市盈率16.9/12.4/9.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    储能政策发展不及预期；新能源汽车产业政策不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化的风险关税风险。

Q1业绩延续改善，水泥防御价值凸显

海螺水泥(600585)
    事项：
    海螺水泥公布业绩预告，预计2025Q1实现归母净利润约18.08亿元，与上年同期相比增加约20%；扣非归母净利润约为16.50亿元，同比增加约20%。
    平安观点：
    业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升。公司预计一季度归母净利润同比增长20%，延续2024Q4以来业绩改善趋势，主要受益于公司产品成本下降及销量上升。成本方面，年初以来动力煤价格延续回落趋势，3月底秦皇岛港Q5500动力煤价格为675元/吨，全月港口煤价累积下降20元/吨，显著低于上年同期。销售方面，1-2月全国水泥产量同比下滑5.7%，而公司下游需求以市政基建居多，叠加重点布局的华东、华南市场需求韧性强，促使一季度销量表现良好。
    长三角等地水泥多轮提价，后续盈利或进一步改善。尽管年初以来水泥需求相对偏弱，但在中央明确反内卷的要求下，水泥行业协同生产落实较好，错峰生产天数普遍增加、促使水泥库存低于上年同期，为行业提价奠定良好基础。2月以来长三角等地水泥多轮提价，3月全国普通硅酸盐水泥散装P.O42.5市场价平均约349元/吨，环比增长9元/吨，同比增长32元/吨。随着一季度涨价情况逐步落实，叠加后续不排除进一步涨价，水泥盈利情况有望进一步改善，全年水泥盈利中枢将好于上年同期。
    在手现金充足，未来三年分红回购金额不低于业绩50%。2024年末公司在手现金702亿元，公司年报披露2024年度拟派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78%；公司还发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50%。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为93
    iFinD，平安证券研究所
    亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍。看好公司后续股价表现，维持“推荐”评级，一是水泥行业以内需为主，受国际贸易摩擦影响小，而且随着经济稳增长诉求提升，后续基建与地产支持政策有望进一步加码；二是随着煤炭成本下行，叠加水泥行业积极提价，公司盈利修复确定性较强；三是公司重视股东回报，未来三年分红回购金额不低于业绩50%，估值、股息率具备一定吸引力，在当前市场环境下防御价值凸显。
    风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

毛利率筑底企稳，充分减值待转机

中国中冶(601618)
    核心观点
    收入与业绩承压，充分计提减值释放潜在风险。2024年公司实现营收5520亿元，同比-12.9%，实现归母净利润67.5亿元，同比-22.2%。其中2024年第四季度公司实现营业收入1394亿元，同比-16.3%，实现归母净利润-0.85亿元，单季度小幅亏损。在钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力等因素的影响下，公司主动进行业务结构调整，充分计提减值释放潜在风险，营业收入和利润均有所下滑。
    海外新签合同额显著增长，固本强基优化业务结构。2024年公司新签合同额12483亿元，同比12.4%，其中新签海外合同额932亿元，同比+47.8%。从业务结构来看，冶金建设作为公司“核心”业务板块展现较强的韧性，2024年公司冶金建设收入1091亿元，同比-1.9%，受下游需求减少、业主回款恶化影响，公司房建和市政基础设施工程业务收缩较多，实现收入3923亿元，同比-17.3%。
    毛利率底部企稳，研发费用支出减少。2024年公司整体毛利率为9.69%，同比持平，2024Q4单季度毛利率为8.19%，同比下降2.81pct，受年末工程结算情况不佳影响，Q4毛利率下滑较多，但下滑幅度略好于同业。2024年公司期间费用率为5.87%，同比上升0.15pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-16.8%/-3.3%。公司加强费用控制，研发物料支出明显下降，整体盈利能力呈现筑底企稳趋势。
    收款略有改善，经营性现金流同比+33%。2024年公司经营活动产生的现金流量净额78.5亿元，同比+33.2%，收现比/付现比分别为77.7%/74.7%，分别同比+0.9/-0.5pct。2024年公司收现比仍然处于较低水平，但较上年略有好转，同时对分包分供的付款账期略有拉长，最终经营性现金流仍有所增长。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，公司积极优化业务结构，充分计提减值释放潜在风险，强化现金流管理，预计资产质量将得到持续优化。预测公司未来三年归母净利润为66.9/68.4/69.3亿元（前值95.7/101.4/104.8亿元），每股收益0.32/0.33/0.33元（0.43/0.46/0.49元），对应当前股价PE为8.6/8.5/8.3X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。

2024年年报点评：投资收益连续增长，境外业务经营稳健

中信证券(600030)
    2024年年报概况:中信证券2024年实现营业收入637.89亿元，同比+6.20%；实现归母净利润217.04亿元，同比+10.06%；基本每股收益1.41元，同比+8.46%；加权平均净资产收益率8.09%，同比+0.28个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。
    点评：1.2024年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.财富管理业务保持增长、机构经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比+4.79%。3.股权融资业务承压较重，债权融资业务保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-33.91%。4.券商资管业务、公募基金业务均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.67%。5.固收业务积极拓展国际化布局，股票自营业务模式转型取得阶段性成果，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+17.68%。6.两融业务利息收入减少，卖出回购利息支出增加，合并口径利息净收入同比-73.10%。7.境外营业收入同比+14.78%，实现持续增长。
    投资建议:报告期内公司经纪业务净收入回升的幅度虽不及行业均值，但各项指标排名保持领先；投行业务净收入受股权融资业务持续承压的影响出现连续下滑，但仍领跑行业；固收业务积极拓展国际化布局，股票自营业务向绝对收益模式转型，投资收益（含公允价值变动）在高基数下实现持续增长；境外业务经营稳健，营业收入持续增长。作为行业龙头，公司近年来业绩波动保持收敛，归母净利维持高位水平。预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.49元，BVPS分别为18.61元、19.36元，按4月7日收盘价24.02元计算，对应P/B分别为1.29倍、1.24倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

成核剂国产替代有望提速，公司拟收购映日科技

呈和科技(688625)
    核心观点
    2024年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。呈和科技披露《2024年度业绩快报公告》，2024年公司预计实现营业收入8.82亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长10.64%。2024年，公司通过各种途径提升市场份额，并推进降本增效策略，实现营收和业绩稳健增长。
    IPO募投项目建成投产，公司成核剂产能实现翻倍。公司对募投项目的部分产品产能进行调整优化，将增刚成核剂、β成核剂和合成水滑石中部分可共用的设备调整至透明成核剂生产线，高附加值的透明成核剂的生产效率将有所提升。14400吨/年综合产能已通过呈和科技的技改项目于2024年1月完成环评验收并顺利投产；14500吨/年综合产能也已于2024年11月开始进行生产调试，公司成核剂产能实现翻倍。
    对美加征关税政策有望推动成核剂国产替代提速。2023年我国成核剂进口替代率约为30%，其中呈和科技占据国产成核剂的主要市场份额。公司成核剂的主要竞争对手之一为美国美利肯，而我国将于2025年4月10日对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。我们认为，随着中国对美国加征关税政策的执行，美利肯出口到中国的成核剂产品有望提价，国内塑料生产企业将加速寻求国产供应商，成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。
    拟现金收购映日科技，加快业务拓展。公司公告拟以现金方式收购芜湖映日科技股份有限公司不低于51%股权，映日科技100%股份的整体估值预计为18亿元。映日科技所在的显示领域对有机材料有着广泛且重要的需求，呈和科技成核剂产品具有提升显示面板材料性能的作用，能够应用于显示相关材料及组件。公司实现对映日科技的控股后，可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，有助于公司快速切入显示行业，加快业务拓展。
    风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87亿元，摊薄EPS为1.98/2.41/2.86元，当前股价对应PE为23.2/19.1/16.1x，维持“优于大市”评级。

亏损持续缩窄，关注后续票价改善

中国国航(601111)
    事件：24年公司实现营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润为-2.37亿元，较23年同期的-10.46亿元减亏77.32%，扣非后归母净利润-25.40亿元，较23年的-31.77亿元减亏20.06%。24Q4公司扣非后净利润-29.72亿元，亏损较23年同期的-23.04亿元略有扩大，主要系汇兑损失导致四季度财务费用23.11亿元，较23Q4的10.90亿元明显提升。
    24年量升价降明显，客运业务毛利率基本持平23年：2024公司实现客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元。拆分看，公司客运运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，但客公里收益下降12.41%至0.5338元。公司年报显示，24年因运力投入上升而增加收入283.73亿元，因客座率上升而增加收入143.92亿元，因收益水平下降而减少收入214.93亿元。可以看出24年全年表现出较明显的量升价降，这不仅是公司一家的现象，也是全行业的24年经营情况的缩影。
    分区域看，国内航线公司运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%。国内航线24年客座率已经基本恢复疫情前水平，甚至部分月份高于疫情前，但在油价高于19年同期的情况下，客公里收益水平（0.537元/客公里）依旧低于19年同期（0.590元/客公里），体现出目前国内公商务需求的恢复程度依旧存在不足。国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63%。国际航线由于处于快速恢复期，运力投放大幅提升，但短期大量的运力投放涌入也使得客公里收益下降较为明显。
    成本方面，上半年公司单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期的0.298元有所下降，主要是由于飞机日利用小时数从23年的8.14小时提升至24年的8.90小时，单位ASK折旧成本下降11.7%。公司单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，应该与国际航线运力投放占比提升，而相关费率高于国内有关。
    24年公司客运业务毛利率4.13%，较23年同期提升0.06pct，毛利率依旧处于较低的水平。目前行业客座率已经不低，但价格端并不景气，25年行业的重心预计会放在如何稳住价格，提升客收上。
    飞机引进较为谨慎，供给端预计维持低增长：24年公司飞机引进共计36架，退出11架（包括公务机），飞机净增25架，公司飞机从期初的905架提升至930架。可以看出24年飞机增速维持在较低的水平。25年公司计划引进飞机47架，退出17架，飞机净增量预计依旧会维持低位。有助于公司消化供给端的过剩压力。
    25年预计行业继续严控供给，价格端有望改善：24年航空业的量升价降现象得到了民航局的充分关注，在25年全国民航工作会议上，民航局提出必须统筹政府和市场关系，促进航空市场规范有序发展。要着力增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施。同时，要有针对性的加强价格行为监管。我们认为这预示着25年行业的工作重心从提升客座率逐渐向提升收入质量转变，机票价格偏低的问题有望得到改善。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.8，77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元。公司作为我国的载旗航空公司，手握大量优质的国内国际航线，有望充分受益于机票价格改善带来的盈利弹性。我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等

年报点评：业绩承压，关注行业产能出清情况

凯盛新能(600876)
    事件：
    公司发布2024年年报，全年实现营业总收入45.94亿元，同比下滑30.34%，归属于上市公司股东的净利润-6.10亿元，同比变化-254.52%；经营活动产生的现金流量净额-3.94亿元，同比变化-374.48%；基本每股收益-0.94元/股。
    点评
    光伏玻璃行业产能过剩以及公司计提资产减值拖累业绩表现。公司主要从事光伏玻璃的研发、生产和销售，产品主要包括太阳能光伏组件的前板玻璃、双玻组件的背板玻璃。公司实际控制人为中国建材集团。截止到2024年底，公司覆盖华东、华中、华北及西南地区合计七大光伏板玻璃生产基地，原片产能4550吨/日，处于行业第二梯队。公司全年亏损6.10亿元，其中，第三、四季度分别亏损1.93亿元和3.63亿元。2024年公司经营业绩大幅亏损主要受光伏玻璃产能过剩，价格显著下跌影响，同时，全年计提资产减值损失1.29亿元，增加业绩压力。具体来看，2024年，公司销售光伏玻璃3.40亿平米，同比下滑6.65%；单位销售均价13.31元/平米，同比下滑24.06%；销售成本13.95元/平米，同比下滑9.88%；单位毛利-0.64元/平米，同比转亏；销售毛利率-4.79%，同比下滑16.49个百分点。2025年二季度以来，光伏行业阶段性抢装和光伏玻璃持续去产能带来光伏玻璃价格反弹明显，叠加公司积极降本增效，有望推动公司业绩逐步改善。
    光伏玻璃行业进入持续去产能周期，供需过剩程度有望边际好转。2024年，国内光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态。行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。2025年3月，受光伏玻璃企业冷修减产、供给压缩，原材料价格上涨以及《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装等因素影响，3.2mm和2.00mm光伏玻璃价格环比月涨幅均超过10%。2025年，考虑到中国、欧洲光伏装机需求增速放缓，美国贸易壁垒增加以及新兴市场基数较小等原因，全球新增光伏装机需求增速有望放缓。但另一方面，光伏玻璃整体处于供给压缩，高成本、小窑炉产线加速淘汰的局面，行业供需关系将有所修复，有望改善行业经营压力。
    公司积极优化产线规模，降低生产成本渡过行业寒冬。面对下游行业开工率不足及市场价格持续下跌的风险，公司实施停小建大，以新代旧策略，分阶段适时停产、减产小吨位的老旧窑炉，实现产线规模与结构的调整优化，进而有效带动整体生产成本降低。另外，公司积极推进各基地生产线定岗定编标准化，推动劳动结构、人员结构、管理结构进一步优化，进而压缩成本。
    投资建议：预计公司2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.45亿元、1.09亿元和2.22亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.07元、0.17元、0.34元。按照4月8日8.70元/股收盘价计算，对应2026、2027年PE分别为51.34、25.28倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长，维持公司“增持”评级。
    风险提示：光伏玻璃产能过剩，盈利能力持续承压；全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策变化风险；行业产能出清不及预期风险。

2024年年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿

中国银河(601881)
    2024年年报概况:中国银河2024年实现营业收入354.71亿元，同比+5.43%；实现归母净利润100.31亿元，同比+27.31%；基本每股收益0.81元，同比+20.90%；加权平均净资产收益率8.30%，同比+0.78个百分点。2024年末期拟10派1.96元（含税）。
    点评：1.2024年公司经纪、投行、资管业务净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.持续夯实零售客群基础，巩固传统优势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+12.49%。3.债权融资规模再创历史最佳成绩，投行业务净收入稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+10.58%。4.券商资管规模小幅下降，产品矩阵和类型结构不断优化，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.13%。5.权益自营积极参与互换便利操作，固收自营大力发展客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.20%。6.两融规模同比小幅增长，质押规模同比基本持平，合并口径利息净收入同比-7.54%。7.银河国际控股竞争力持续提升，银河海外在东南亚核心市场地位稳固，国际业务营业收入同比+8.29%。
    投资建议:报告期内公司持续夯实零售客群基础，财富管理业务优势持续巩固；债权融资规模再创历史新高，股权融资业务加强项目储备，投行业务专业化改革成效初显；投资交易业务收益回报实现大幅增长，对公司业绩贡献显著；国际业务强化境内外融合发展，差异化的竞争力持续提升。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为0.85元、0.88元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按4月8日收盘价14.88元计算，对应P/B分别为1.39倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

公司纳入中石油一级物资供应商，在油气装备核心零部件自主化进程中取得关键进展

利通科技(832225)
    投资要点
    公司纳入中石油一级物资供应商，产品涵盖高压钻探胶管系列。2025年4月8日，公司宣布正式被纳入中国石油天然气集团的一级物资供应商体系，准入产品涵盖高压钻探胶管系列产品。中石油集团对一级供应商的遴选标准极为严苛，评审期间对公司整体情况、生产及检验设备的配置、技术研发实力、经营业绩、质量管控体系、原材料及配件供应链、物流效能及售后服务等关键环节进行了全方位评估，公司凭借在技术创新、资质认证、市场信誉等方面的优势，成功通过准入项目评审，正式成为高压钻探胶管系列产品的一级物资供应商。该项突破标志着公司在高端能源装备核心零部件领域的综合实力获得行业权威认可，并在油气装备核心零部件自主化进程中取得关键进展。
    橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。1）工程机械：在大规模设备更新与行业筑底回升的共同驱动下，未来行业周期上行将为液压软管及总成生产企业提供可观的市场需求。2）石油开采：化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场，包括勘探、开采、运输和加工全过程，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高。3）其他领域：橡胶软管具有柔韧性好、密封性强、耐高压、耐高温等优点，广泛应用于海洋工程装备、矿业开采、农业机械、汽车、食品饮料等领域。Markets and Markets数据预测全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，CAGR+5.8%。
    橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：打造大力神和超级大力神自主品牌，具有长寿命（配套使用利通接头，使用寿命超过5年，质保2年）、低弯曲（弯曲半径低于DIN/SAE标准30%）、高压力（超过DIN/SAE标准25%）特点，跻身中高端市场，实现了部分高性能国际知名品牌的进口替代。2）工业软管：大力推进油气田开采橡胶软管智能制造，2021年推出超耐磨酸化压裂软管，颠覆传统石油管钢管设计理念，较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，带动综合毛利率由2021年25.78%上升至2023年的47.84%，未来有望持续受益于石油开采需求以及老旧软管的更新需求。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。
    盈利预测与投资评级：软管主业稳健，材料与装备服务打开成长空间，调整2024~2026年归母净利润为1.10/1.33/1.55亿元（前值1.05/1.33/1.55亿元），对应最新PE为16.84/13.93/11.92x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）原材料供应；2）市场开拓不及预期。3）市场竞争加剧。

2024年年报点评：扣非归母净利润稳健增长，外延布局稳步推进

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2024年年报。
    点评：
    收入端同比基本持平，扣非归母净利润稳健增长
    2024年公司实现营收56.91亿元，调整后同比基本持平。实现归母净利润2.57亿元，调整后同比+1.38%，扣非归母净利润2.18亿元，调整后同比+11.3%。2024年毛利率为58.85%，同比+1.41pct，净利率为5.19%，同比+0.29pct。费用率方面，24年公司销售费用率40.43%，同比-0.73pct，管理费用率8.93%，同比+0.82pct，研发费用率1.91%，同比基本持平。
    医美板块同比增长3.47%，女装及婴童板块略承压
    24年公司医美板块实现收入27.84亿元，同比+3.47%，毛利率54.42%。分品牌来看，米兰柏羽实现收入12.65亿元，同比基本持平。其中四川米兰总院贡献收入5.63亿元，24年公司收购北京丽都并升级为北京米兰，贡献收入2.12亿元，高新米兰贡献收入1.97亿元。高一生实现收入1.62亿元，同比+6.76%。晶肤医美实现收入4.71亿元，同比+12.03%。截至24年末旗下共拥有30家医美机构和5家“晶肤美瑟”生美机构，医美机构数量持平23年。韩辰医美实现收入3.69亿元，同比+8.36%。武汉五洲实现收入2.11亿元，同比-3.02%。24年郑州集美和湖南雅美并表，分别贡献收入1.11/1.95亿元。女装及婴童板块略承压。24年女装板块实现营业收入19.25亿元，同比-2.97%；婴童板块实现营业收入9.21亿元，同比-5.53%。
    拟向朗姿医管增资9.5亿元，外延布局稳步推进
    2022-2024年，公司先后收购昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰和郑州集美、北京丽都、湖南雅美，医美外延布局稳步推进。公司于24年9月投资设立朗曦姿颜，主要从事三类械生产经营，并于11月公告拟向朗姿医管增资9.5亿元，截至24年底已先后参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，医美业务规模有望持续提升。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.69元，PE26/24/23x，维持“增持”评级。
    风险提示
    医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

2024年年报点评：显示行业龙头，利润空间有望释放

海信视像(600060)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收585.3亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长7.2%；实现扣非净利润18.2亿元，同比增长4.9%。单季度来看，Q4公司实现营收178.8亿元，同比增长24.3％；实现归母净利润9.4亿元，同比增长100.1%；实现扣非后归母净利润8.3亿，同比增长121.6%。
    外销持续表现亮眼。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收466.3亿元/67.7亿元/5.1亿元，分别同比+13%/+3.9%/-16.4%；分区域来看，公司内外销分别实现营收259.7亿元/279.5亿元，分别同比+9.8%/+13%，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一，加拿大、墨西哥、波兰、乌克兰、克罗地亚等国家位列第二，美国、德国、意大利、英国、葡萄牙、匈牙利、塞尔维亚、马来西亚、泰国等国家排名第三。
    费用率持续改善，国补带动产品结构升级。2024年公司综合毛利率为15.7%，同比-1.3pp。其中分产品来看，智慧显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为14.5%/30%/28.9%，分别同比-0.7pp/-1.3pp/+5pp；分地区来看，公司内外销毛利率分别为22.6%/10.9%，分别同比+0.1pp/-1.8pp。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.8%/1.8%/0.1%/4.1%/，分别同比-0.9pp/0pp/+0.1pp/-0.4pp，期间费用率改善主要得益于研产销全流程数字化转型，综合来看，公司净利率为4.4%，同比-0.4PP。单季度数据来看，Q4毛利率为16.4%，同比-0.3PP，主要系会计准则调整所致，以毛销差口径计算，Q4同比改善2pp，主要得益于上游面板价格趋稳+国补带动产品结构提升；净利率为5.6%，同比+1.3pp，环比+2.2pp。
    全球电视大屏化趋势明朗，叠加产品升级释放利润空间。根据Omdia统计数据，2024年全球电视平均尺寸同比增长1.1英寸至50.8英寸，其中中国市场以60.8英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达3.1英寸。此外，2024年全球市场MiniLED电视销量占比达3.1%（同比+1.3pp），中国市场渗透率已提升至7.3%（同比+4.1pp），其伴随着大屏化趋势，同步抬升电视行业均价，释放利润空间。公司作为全球显示行业龙头，预计将在大屏化趋势下实现较好的利润增长。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.04元、2.27元、2.52元，对应PE分别为12、11、10倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球经济增速放缓导致需求下滑、汇率波动等风险。

油运收入承压但盈利韧性突出，干散量价齐升驱动利润高增，集运航线结构优化利润率提升

招商轮船(601872)
    公司披露2024年年报业绩，公司2024年营业收入实现257.99亿元，同比微降0.32%；归母净利润实现51.07亿元，同比增长5.59%，分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现26.35/15.48/13.14/3.37亿元，同比-14.52%/+72.19%/+50.52%/+26.69%。我们认为油轮市场供需趋紧，VLCC受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位，干散货吨海里需求有望稳步增长，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年全年盈利稳健增长，集运四季度运量增加带动Q4业绩环比提升。2024年，招商轮船实现营业收入257.99亿元，同比微降0.32%；归母净利润达51.07亿元，同比增长5.59%，盈利能力保持韧性。2024年第四季度，招商轮船实现营业收入65.03亿元，环比增长7.28%，虽受油运市场季节性波动拖累同比微降，但归母净利润达17.38亿元，环比大幅增长99.31%，创年内单季新高。公司四季度业绩环比明显增长原因系集运Q4运量实现大幅增长，同比增7%，环比增长38%，日本航线、东南亚航线、澳洲航线实现双位数增长，印巴航线增长达三位数。公司集运板块成功抓住了区域市场四季度旺季机会，大力增加在高价值航线的运力投放。
    油运收入承压但盈利韧性突出，干散量价齐升驱动利润高增，集运航线结构优化利润率提升。2024年油运板块收入92.06亿元，同比下滑4.82%，分部利润26.35亿元，同比下降14.52%。油运收入承压主因VLCC2024年TCE水平较2023年下降10%。但通过脱硫塔船舶比例提升及节能、智能等装置的加装，叠加美元债利息减少，综合影响下2024年VLCC平均保本点同比下降约6%，因此盈利尚有韧性，继续担当盈利压舱石。干散货收入79.40亿元，同比增长11.70%，受益于2024年好望角型船TCE同比大涨58%至25,082美元/天，叠加VLOC长协锁定利润，散运分部毛利率提升5.01pct至23.50%，分部利润15.48亿元，同比增长72.19%。集运收入54.34亿元，同比微降1.88%，但通过加大高价值航线的运力投放，毛利率增加12.30pct至29.94%，分部利润13.14亿元，同比增长50.52%。
    展望未来，油轮有望重拾领涨地位，干散不同船型吨海里需求或有所分化。展望2025年，油轮市场供需趋紧，VLCC受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位。干散货板块公司聚焦西非矿产运输项目，公司预计2025年世界海运量和吨海里增长约1%左右，货种分化明显，与此同时，全球散货船船队名义运力增速预计1.6%，2025年散货船市场不同船型吨海里需求货进一步分化。集运短期面临前几年订单交付后运力过剩的压力，但需求仍保将保持一定增长，根据德鲁里预测，2025年全球集装箱贸易量将保持年均3%-4%的稳定增长，主要受益于新兴市场需求的上升和全球供应链的持续恢复。未来区域航线网络深化与跨境电商物流拓展或在一定程度对冲大量运力交付风险。
    估值
    由于2024年油运运价涨幅不及预期，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.10/70.72/78.46亿元，同比增长15.7%/19.7%/10.9%，EPS为0.73/0.87/0.96元/股，对应PE分别8.0/6.7/6.0倍，我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性，维持公司增持评级。评级面临的主要风险
    油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

2024年报业绩点评报告：业绩平稳增长，工业AI+机器人成长空间可期

中控技术(688777)
    事件：
    2025年4月1日，公司正式披露2024年年报。公司实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%。
    观点：
    盈利能力提升，费用管控合理。2024年，公司实现归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%。剔除GDR资金汇兑损益影响后，实现归母净利润/扣非净利润分别同比增长9.60%/20.26%。2024年公司管理费用率为4.51%，同比下降0.71%，销售费用率为8.69%，同比下降0.46%；同时公司加大研发投入，研发费用同比增长7.73%。
    主业稳定增长，海外业务推进成效显著。公司是国内智能制造和工业自动化领域领军者，DCS龙头。分行业看，公司收入来源主要集中在化工、石化、能源三大行业。分业务看，2024年公司营收主要来源于工业自动化及智能制造解决方案业务，该业务营收同比+13.86%。公司海外业务收入实现小基数高增长（同比增长118.27%），2024年新签海外合同13.55亿元，同比增长超35%。
    布局工业AI+机器人，新业态成长空间可期。面向自动化控制及工业AI领域，公司凭借自身优势深挖下游需求，推出全球首款UCS通用控制系统和TPT时序工业大模型两大产品，持续推动生成式AI在工业领域的应用。面向机器人领域，公司于2024年正式建立机器人产品业务体系，聚焦安全巡检、供应链物流、装备协作等场景，发布流程工业机器人解决方案“Plantbot”，实现从无到有的突破。2024年，公司机器人业务实现收入5601.09万元，新签订单1.67亿元。
    盈利预测及投资评级：公司为国内智能制造和工业自动化领域领军者，DCS市占率稳居第一，主业增长稳定。2024年公司海外业务收入快速增长，新增订单情况良好，未来有望进入加速拓展期。同时公司积极布局工业AI和机器人领域，相关业务实现从0到1的突破，未来有望持续贡献增量。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.65/14.72/17.39亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为1.60/1.86/2.20元，当前股价为52.41元，对应2025-2027年PE分别为32.7/28.2/23.8倍。我们选取科远智慧（002380.SZ）、宝信软件(600845.SH)、川仪股份（603100.SH）作为可比公司。考虑公司主业增长稳健，且海外业务、工业AI与机器人业务持续推进，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；研发进度不及预期；下游市场需求不及预期；成本控制不及预期。

公司点评：主营业务承压，海外业务订单基本稳定

昭衍新药(603127)
    主要观点：
    事件概述
    2025年3月29日，公司发布2024年年报，2024年公司全年营收20.18亿元，同比降低15.07%；归母净利润7407.54万元，同比降低81.34%；扣非归母净利润2357.34万元，同比降低93.02%。
    公司2024Q4营收6.83亿元，同比降低13.46%，环比增长40.53%；归母净利润1.44亿元，同比增长108.06%，环比增长45.45%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长417.60%，环比增长61.18%，环比改善显著。
    事件点评
    行业竞争激烈，业绩继续承压
    2024年全年收入按照业务拆分来看：（1）药物非临床研究服务收入19.17亿元（YOY-16.96%），毛利率同比下降14.03pct。（2）临床服务及其他收入9994.01万元（YOY+57.58%），毛利率同比下降7.19pct。药物非临床研究服务和临床服务毛利率下滑主要原因是市场竞争加剧。（3）实验模型供应收入90.71万元（YOY-77.68%），毛利率同比下降22.61pct，主要由于该业务正处于起步阶段，销售不稳定，且产能利用率不足。
    投融资节奏影响市场需求增长，公司签署订单波动
    2024年，国内医药行业受到投融资放缓带来的影响，市场需求增长步伐稍显缓慢，国内行业竞争加剧，公司签署订单存在一定波动，公司整体在手订单金额约为22亿元（2023年约为33亿元），签署订单金额约为人民币18.4亿元（2023年约为23亿元）。
    提升质量体系，海外业务能力持续夯实
    2024年，北京设施顺利通过FDA GLP的现场检查，此次是公司两个设施（北京和苏州）第5次通过FDA GLP检查。公司同时具备中国NMPA、美国FDA等GLP资质，这些资质的获取，为公司拓展海外市场提供了强有力的支持，夯实了公司海外业务能力，2024年公司签署海外客户订单金额约为3.8亿元。
    投资建议
    我们预计公司2025~2027年营收分别为19.48/21.61/25.01亿元，同比增速为-3.5%/11.0%/15.7%；归母净利润分别为2.17/2.68/3.04亿元，同比增速为193.4%/23.1%/13.5%，对应2025~2027年EPS为0.29/0.36/0.41元/股；PE估值为68x/55x/49x。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；资产减值风险；海外业务拓展不及预期风险。

公司信息更新报告：需求筑底，2025年有望恢复

重庆啤酒(600132)
    高股息有望持续，维持“增持”评级
    2024年公司营收146.5亿元，同比-1.1%；扣非前后归母净利润11.1、12.2亿元，同比-16.6%、-7.03%。2024Q4公司营收15.8亿元、同比-11.5%，扣非前后归母净利润-2.2、-0.8亿元，同比亏损略有扩大。因佛山工厂投产后，短期折旧增加，我们下调2025-2026年归母净利润预测至11.94/12.51亿元（前值13.51/14.33亿元），新增2027年归母净利润预测13.20亿元，对应2025-2027年EPS2.47/2.58/2.73元，当前股价对应2025-2027年22.9/21.9/20.7倍PE，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。
    2024年需求疲软，结构承压
    2024年全年公司啤酒销量、吨价同比-0.8%、-0.4%，受餐饮消费疲软、雨水天气增多等因素影响，产品销量、结构略有下降。分档次看，高档、主流、大众啤酒收入同比-3.0%、-1.0%、+15.6%，其中销量同比+0.5%、-9.2%、+15.4%，吨价同比-3.4%、+9.0%、+0.2%，主流价格、销量波动较大，预计主因部分主流产品需求下移至大众价位，导致大众产品销量增长。分品牌看，国际、本土品牌营收同比+0.6%、-3.3%，销量同比+4.4%、-2.8%。
    产品结构下降、折旧上升导致盈利能力略降
    2024年公司归母净利率同比-1.41pct；其中毛利率同比-0.57pct，主因吨价下降影响，其中吨成本受益原料价格下降降1.1%，抵消部分吨价下滑影响。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.06、+0.19、-0.02、+0.22pct，费用率稳中略升，主因收入规模下降而略有上升，公司继续延续控费趋势。
    现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑
    2024年行业受餐饮疲软、雨水天气等多重因素影响，公司增速、结构提升有所放缓。同时因为产品结构相对偏高端，受影响程度较大。公司现金流良好，高分红、高股息有望持续。
    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

多元组合应对策略，“对等关税”影响有限

道通科技(688208)
    事项：
    北京时间4月3日凌晨，特朗普宣布新的关税政策，将从4月9日起对实施所谓“不公平”贸易行为的国家实施更高的“对等”关税，其中对中国加征34%的关税，对日本加征24%，对越南加征46%等。此外，特朗普将对全球185个国家征收10%的“普适性”关税。根据最新的关税政策，公司越南工厂的产品销往美国可能将面临46%的关税风险。
    国信计算机观点：1）公司在多元组合策略下，美国、墨西哥工厂有望助力公司在此次“对等关税”影响相对有限。2）关税提升的背景下，美国通胀压力增加，美国市场换车周期有望进一步延长，汽车后市场需求提升，利好公司汽车检修业务。3）维持“优于大市”评级。预测道通科技2025-2027年归母净利润为7.95/11.34/14.04亿元，盈利预测维持前值，对应当前PE分别为21/15/12倍。考虑到智能巡检项目落地及充电桩业务规模有望持续扩大，维持“优于大市”评级。
    评论：
    公司在美库存充足，短期影响有限
    根据公司发布的消息，公司已于2024年下半年提前布局提升美国本土产品库存以应对贸易风险。目前，美国库存产品已能够覆盖未来6-9个月的销售需求，可充分缓释关税变动带来的跨国贸易冲击。并且公司对达成美国市场的年度业务目标充满信心。
    积极布局美国本土、墨西哥等多工厂，应对关税风险
    2023年，公司前瞻布局美国市场，收购了位于北卡罗纳州的工厂并于当年末投产。该工厂主要生产符合美国补贴标准的新能源充电桩产品，具备充足的土地与产能储备，不仅能满足本土化生产要求，还能提升供应链响应速度与市场竞争力。未来，公司将充分利用该工厂的产能优势，计划将部分自动化程度较高的数字维修产品（如TPMS）转移至美国生产，以进一步降低关税影响，增强本地化运营能力。
    截至2025年4月5日，公司已完成墨西哥蒙特雷工厂的初步选址。在美墨加贸易协定（USMCA）框架下，墨西哥生产的大多数产品可享受零关税优惠，这将有效降低关税变动风险。通过全球供应链的优化布局，公司能够更灵活地应对国际贸易政策变化，提升市场竞争力。
    下游需求强烈， 合理调整产品价格
    公司产品作为生产必需工具， 具有不可替代性。 由于全球汽车保有量、 平均车龄的增加与新能源汽车的兴起，下游汽车后市场业务需求持续强劲。 目前全球市场份额正稳步提升， 公司希望抓住这一机遇， 进一步扩大市场占有率， 巩固行业领先地位。 "对等关税"政策将推高行业整体定价水平， 公司表示也将根据市场情况适时调整产品价格， 并已经与美国客户及经销商达成协议共同分担新增关税成本。
    全球业务拓展加速， 美国市场占比有望下降
    面对全球地缘政治风险和国际贸易摩擦， 公司自 2018 年起前瞻性地布局海外工厂。 除美国市场， 公司在欧洲、 亚太、 中东、 南美等市场均构建了完善且成熟的市场服务体系。 凭借优质产品与前沿解决方案，各区域市场正在持续快速增长。 公司将不断加快美国以外市场拓展， 逐步降低对美国市场的占比， 形成全球化供应链体系。
    投资建议：
    维持“优于大市” 评级。 预测道通科技 2025-2027 年归母净利润为 7.95/11.34/14.04 亿元， 对应当前 PE分别为 21/15/12 倍。 考虑到智能巡检项目落地及充电桩业务规模有望持续扩大， 维持“优于大市” 评级。

2024年报点评：主动变革抢占市场，四季度营收增长超60%

石头科技(688169)
    核心观点
    四季度营收增长加速，盈利有所承压。公司2024年实现营收119.4亿/+38.0%，归母净利润19.8亿/-3.6%，扣非归母净利润16.2亿/-11.3%。其中Q4收入49.4亿/+66.5%，归母净利润5.0亿/-27.0%，扣非归母净利润4.3亿/-24.1%。公司拟每10股派发现金股利10.7元，并转增4股，对应现金分红率为10%；同时公司拟回购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购总额为0.5-1.0亿元。2024年下半年开始公司采取更为积极的市场投放和定价策略，推动国内外收入的强劲增长，但同时也影响短期利润率的表现。海外渠道主动作为，各区域收入强劲增长。公司进一步拓宽海外产品价格段，主动调整销售结构，提高自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主动性；并利用已建立的市场规模优势及品牌口碑优势，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。2024年公司境外收入63.9亿，同比增长51.1%；预计Q4北美、欧洲收入增长超50%，亚太收入增长超30%。
    国补政策助力，Q4内销收入迎爆发。2024年家电以旧换新政策推出后，清洁电器零售需求迎来强劲增长，奥维云网数据显示，1-9月我国清洁电器销额同比增长11%，国补政策实施的10-12月同比增长超46%；2024年我国扫地机器人零售额同比增长41%至194亿，其中Q4增速预计在大几十。公司凭借丰富的价格布局和积极的市场策略，表现好于行业，线上销售数据显示，Q4公司在京东、天猫、抖音的合计零售额同比增长超过100%。
    新品类增长突出。2024年公司推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，进一步拓展产品使用场景，带动公司其他智能电器产品收入同比增长93.1%至10.7亿。积极的定价和投放策略及关税影响盈利能力。同口径下，公司2024年毛利率同比-3.8pct至50.1%，其中国内/国外毛利率分别-1.6/-6.7pct，主要受产品价格段拓宽及美国关税影响。全年销售/管理/研发/财务费用率分别+5.0/+0.5/+1.0/+0.2pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，公司采取更为积极的市场策略，强化海内外市场拓展，期间费用率均有所上升。2024年公司归母净利率同比-7.2pct至16.5%，Q4归母净利率-13.1pct至10.2%。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期；汇率大幅波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国加关税带来的不确定性和公司采取积极的市场策略，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润21.3/27.3/32.3亿（前值为29.4/34.0/-亿），增速为8%/28%/19%，对应PE=20/15/13倍，维持“优于大市”评级。