深度报告：AI+能源平台龙头迈向Web3.0世界

朗新集团(300682)
    与蚂蚁集团股权绑定、长期合作的能源科技龙头。蚂蚁集团自2014年起成为朗新集团的战略投资者，截至2025年6月底，蚂蚁集团持有朗新集团约16.63%的股份，是朗新集团的第二大股东。一方面，在能源数智化领域，公司为国家电网、南方电网、电力能源集团提供核心业务软件解决方案和数智化服务，助力新型电力系统建设；另一方面，在能源互联网领域，公司通过构建生活缴费、聚合充电、虚拟电厂等电力服务场景，面向电力用户提供场景化运营和平台化电力交易服务，促进电力市场化发展。
    AI＋能源战略初现峥嵘，聚合充电与电力交易再造AI平台新蓝图。
    1、聚合充电：公司的“新电途”聚合充电平台作为充电桩产业的“携程”，以轻资产互联网模式运营，链接充电运营商与新能源车主，收取相应的平台服务费。
    随着新能源汽车保有量持续上升，平台充电量有望快速增长。结合培育高价值私家车客群，提高用户粘性的策略，我们预计2025-2027年充电量分别达到70/95/128亿度，实现营收2.45、4.49、7.65亿元。
    2、电力交易：电网退出竞争市场、新能源全面入市交易、AI技术提高预测和决策准确率的多维因素下，公司在用户侧依托海量电力服务场景触达电力需求方，驱动市场渗透率提高；在技术侧，公司自研“朗新九功AI能源大模型”实现从精准预测到智能决策的闭环优化。我们预计2025-2027年交易量分别达到60/240/480亿度，实现营收1.20/6.00/14.40亿元。
    3、能源数智化：公司深度参与电力调度、营销、计量等系统建设，助力电网数字化转型与新型电力系统构建。在电网系统加大投资的背景下，公司持续发力市场开拓与技术创新，业绩平稳增长。预计该业务2025-2027年营收保持9-13%左右的增速，分别为23.40/25.98/29.35亿元。
    4、互联网电视：公司与互联网电视牌照方建立长期合作伙伴关系，通过平台建设、系统运维、大数据分析等保障业务高效运营，预计营收稳定在5亿元左右。
    与蚂蚁集团深度协同，探索海外电力缴费等新场景。自协同支付宝构建生活缴费服务场景以来，朗新与蚂蚁集团的合作范围持续拓展，已围绕数字支付、数字科技、AI大模型等方向达成了全方位合作。依托全面生态协同，公司携手蚂蚁国际推动能源出海战略，将国内成熟的在线能源缴费技术架构与运营经验复制推广至全球市场。
    投资建议：朗新集团深耕电力能源领域，以“能源数智化＋能源互联网”双轮驱动，借助生态建设与AI赋能，持续推动主营业务的价值裂变。此外，公司依托蚂蚁集团的生态协同及深厚的行业know-how，一方面构建能源领域数字资产新生态，另一方面积极推动能源出海战略，成功开辟全新增长曲线。我们预计公司2025/2026/2027年的EPS分别为0.46/0.77/0.92元，2025年8月29日收盘价对应市盈率55/33/27倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：智慧能源行业竞争加剧，能源AI研发不及预期。

公司信息更新报告：2025H1经营业绩阶段承压，创新布局取得多项进展

悦康药业(688658)
    经营业绩阶段承压，看好创新布局成长潜力，维持“买入”评级
    2025H1公司实现营收11.67亿元（同比-40.14%，下文皆为同比口径），归母净利润-0.99亿元（-183.36%，2024H1为1.19亿元）；扣非归母净利润-1.08亿元（-192.85%，2024H1为1.17亿元）。2025H1公司业绩承压主要是系公司在2024年末对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，同时该产品销售策略变化，进而一定程度上影响了公司2025H1的相关财务指标表现；此外，公司持续积极推动新药研发项目，2025H1费用化研发投入同比有所增长，因此也对公司的净利润产生了一定影响。盈利能力上，2025H1公司毛利率为49.57%（-8.73pct），净利率为-8.75%（-14.80pct）。费用方面，2025H1公司销售费用率为27.27%（-7.57pct）；管理费用率为11.42%（+5.82pct）；研发费用率为17.39%（+8.28pct）；财务费用率为0.64%（+0.59pct）。我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元，EPS为0.11/0.46/1.25元，当前股价对应PE为235.5/58.6/21.5倍，维持“买入”评级。
    中药新药上市进程稳步推进，创新布局取得多项进展
    中药创新药方面，公司重点中药创新药（1类新药）注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于NDA审评阶段，上市进程稳步推进。小核酸创新药方面，YKYY015注射液（PCSK9靶向）分别于2024年7月和2024年10月在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中；YKYY029注射液（AGT靶向），2025年7月分别在中美获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中。其他新药方面，YKYY017雾化吸入剂用于预防和治疗呼吸道冠状病毒感染（如新冠、SARS、引起感冒的冠状病毒等），Ⅲ期临床试验即将启动；YKYY025注射液，用于预防RSV引起的下呼吸道疾病，于2025年1月获得FDA临床试验批准；YKYY026注射液是公司自主开发的一款编码水痘-带状疱疹病毒（VZV）gE蛋白抗原的mRNA疫苗，用于预防带状疱疹，于2024年12月获FDA临床试验批准。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

公司事件点评报告：数据中心业务高速增长，布局HVDC和SST

金盘科技(688676)
    事件
    金盘科技发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入31.54亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%。
    投资要点
    业绩稳健增长，在手订单充足
    2025H1公司实现营业收入31.54亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%；毛利率和净利率分别为25.87%/8.34%，同比提升2.80/0.79pct。2025Q2公司实现营业收入18.12亿元，同比增长12.42%，环比增长34.92%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长23.39%，环比增长47.07%；毛利率和净利率分别达26.57%/8.65%，同比提升4.86/0.78pct，环比提升1.64/0.73pct。
    分业务看，2025H1风电/发电及供电/数据中心/高端装备领域收入分别同比增长77.63%/58.06%/460.51%/30.30%；分地域看，2025H1外销销售收入同比增长11.27%。
    公司在手订单充足，截至6月30日在手订单75.40亿元（不含税），同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38亿元，占比62.84%，外销在手订单28.02亿元，占比37.16%。
    数据中心业务高速增长，布局HVDC和SST
    近几年公司数据中心领域销售收入快速增长，2022~2024年均复合增长率达79.22%。2025H1公司数据中心领域销售收入超5亿元，同比大幅增长460.51%，其中数据中心电源模块销售收入同比增长100.25%，展现出强劲发展动能。
    围绕AIDC供电解决方案，公司重点投入多电压等级（400V及±400V）HVDC及固态变压器（SST）、超级电容柜等前沿产品的开发，10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成。
    为进一步扩大数据中心电源产品产能，公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券的预案，拟将部分募集资金投向“数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂（桐乡）项目”，持续巩固行业领先地位。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为85.77、105.95、131.09亿元，EPS分别为1.75、2.20、2.76元，当前股价对应PE分别为34.3、27.3、21.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、新产品开发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：工业硅、有机硅景气低迷，业绩承压

合盛硅业(603260)
    事件
    合盛硅业发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营业收入97.75亿元，同比-26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入45.48亿元，同比-42.11%、环比-13.02%；实现归母净利润-6.57亿元，同比-245.87%，环比-352.93%。
    投资要点
    公司工业硅有机硅等产品售价下降致业绩承压
    2025年上半年公司实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%，主要因为工业硅、有机硅等产品的销售价格同比均出现不同程度下降，整体经营因此承压。
    工业硅行业在供需博弈中承压运行，价格呈现单边下行后触底震荡态势。据百川盈孚，供应端，西南地区丰水期开工率不如往期，三大主产地区开工均有不同程度下降，上半年国内工业硅产量为185万吨，同比有所下降；需求端分行业呈现分化，多晶硅厂家多数处于降负荷运行状态，据中国有色金属工业协会硅业分会，上半年国内多晶硅产量为59.7万吨，同比减少44.0%；有机硅行业厂家于一季度达成联合减产挺价共识，二季度原材料价格走低，行业开工率提升，据百川盈孚数据，上半年国内有机硅DMC总产量累计超120万吨，同比上升近20%。
    研发费用率下降，现金流大幅增加
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.26/+2.05/-0.56pct。研发费用率下降主因材料投入较少。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长1987.93%，主因主要产品产量减少、清理库存及降本增效。
    加速研发中心升级，有机硅品质、碳化硅良率国内领先
    公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新材料领域的前沿技术生产力，通过构建开放式创新生态，深化产学研协同攻关，为企业可持续发展注入核心科技动能，构筑面向未来的产业竞争优势。有机硅技术领域，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。同时，公司其他在研项目包括但不限于0度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品；碳化硅技术领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已达国际龙头企业水平。
    盈利预测
    考虑到公司因工业硅、有机硅等产品价格下滑，本次略下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24、18.89、21.13亿元，当前股价对应PE分别为60.8、33.0、29.5倍，但考虑到公司为有机硅、碳化硅行业龙头企业，研发技术实力有望持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

公司事件点评报告：整体业绩承压，绿色转型与创新战略提速

中国石化(600028)
    事件
    中国石化发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入1.41万亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润214.83亿元，同比下降39.83%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入6736.96亿元，同比下降14.31%，环比下降8.39%；实现归母净利润82.19亿元，同比下降52.73%，环比下降38.04%。
    投资要点
    整体业绩承压下滑
    2025年上半年，公司整体业绩面临较大压力。从市场环境来看，国际原油价格呈现震荡下行态势，布伦特原油现货均价为71.7美元/桶，较去年同期下降14.7%，油价走低对上游勘探开发板块产生了明显的负面影响，板块营收同比下降5.90。在境内成品油市场，需求端受到可替代能源的冲击，消费量同比下降3.6%，致使炼油和营销板块的经营压力骤增。在营销板块体现为销量下滑，成品油总经销量下滑5.8%。具体到炼油板块，公司汽油、柴油、煤油的销量分别出现了4.9%、6.7%、8.3%的下滑，且其平均实现价格同比降幅分别为6.4%、8.2%、12.6%，量价齐跌的局面加剧了该板块的营收增长困境。化工板块受国际油价下行以及市场竞争不断加剧的双重因素影响，营收同比下降6.0%。此外，装置集中检修以及产能释放的叠加效应，导致化工板块的经营亏损进一步扩大。尽管公司积极采取措施，大力拓市扩销，通过拓展易捷服务、充换电、车用天然气等新兴业务，部分抵消了成品油销量下滑所带来的不利影响，但整体业绩仍受到油价下行导致的库存减利以及国内替代能源加速发展等因素的制约，难以扭转营收下滑的态势。
    费用小幅增加，现金流韧性共振
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13/+0.21/+0.20/+0.06pct，其中财务费用的增加主要系本期部分外币贷款汇兑净损失增加以及存款利率下行导致利息收入有所减少。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为610.16亿元，同比增加44.35%，主要归因于存货等营运资金净占用减少。公司经营性现金流稳健从而为公司的日常运营和战略发展提供了更为坚实的财务基础。投资活动现金流量净额为600亿元，同比减少190亿元，主要归因于三个月以上定期存款净流出同比减少，同时公司对年度资本支出计划进行优化调整，决定下调全年资本支出计划5%左右。融资活动的现金流量净额为151亿元，同比减少218亿元，主要系本年6月派发2024年度末期现金股利以及上年同期收到定向增发募集资金所致。
    绿色转型与创新驱动：构建可持续发展新生态
    公司已明确绿色转型发展战略，致力于推动现有业务向高端化、智能化、绿色化升级，培育新质生产力。依托资源与产业基础，加速产业链延伸与产品附加值提升。同时，加快战略性新兴产业发展，超前布局未来产业，深化油气勘探开发理论与技术创新，以绿色低碳高效炼油技术巩固行业优势，提升基本有机原料及三大合成材料的技术先进性与经济性。公司聚焦新兴产业和未来领域，加速化工新材料研发，契合国产大飞机、新能源汽车、机器人等产业需求。积极布局新能源电池、合成生物学、人工智能等前沿技术，打造新增长“第二曲线”，并借助人工智能等新一代信息技术全方位赋能，优化经营、降本增效，提升本质安全水平。在绿色低碳发展方面，公司协同推进节能降碳减污与扩绿增长，完善能耗双控向碳排放双控转型的管理体系，推动CCUS等技术规模化应用，强化碳足迹管理，构建全产业链绿色低碳发展体系。此外，打造Geodrill智能钻井自主软件体系与长城大模型，实现全产业链智能化升级，彰显其在资源保障与绿色低碳领域的双重竞争力，为可持续发展奠定坚实基础。
    盈利预测
    公司业绩短期承压，但依靠减油增化和绿色转型打开增长新预期。预测公司2025-2027年归母净利润分别为509.64、596.14、639.78亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.6、10.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    对原油需求出现重大变化；原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。

短期关税影响显著，全球供应链建设加速

莱克电气(603355)
    核心观点
    公司上半年业绩：2025年上半年，公司实现营业收入47.81亿元，同比增长0.65%，实现归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比下降29.01%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.15亿元，同比下降30.01%。其中，25Q2公司营收同比下滑1.8%，归母净利润同比下滑39.57%。公司业绩低于预期主要是受美国关税影响，特别是公司对美出口汽零需承担关税。但公司已经同客户达成分担关税协议，部分关税或将在下半年补偿。
    美关税政策导致公司短期受损明显：1）公司对美出口汽零需承担关税，额外的关税导致公司销售费用大幅增长。上半年销售费用率5.21%，同比抬升0.97pct；其中Q2销售费用率同比抬升0.81pct。2）ODM家电出口已基本转移至海外，但产能转移过程中成本及人员费用较高挤压利润空间。
    海外供应链建设快速推进，越南新工厂达产。公司自2019年开始在东南亚布局，2024年再次在越南和泰国新建产能，进一步加大海外制造布局，支撑海外业务发展。莱克越南AMATA新工厂今年5月达产，将贡献超400万台小家电及园林工具、180万台电机产能，以满足美国产品需求；帕捷泰国汽零生产基地主要给美国头部整车厂客户配套，预计25Q3完工，达产后年销售规模1亿美元。截至目前，公司海外投资额约15000万美元，随着泰国帕捷工厂的竣工投产和订单的进一步转移，海外生产基地的生产规模将会大幅提升，有助于公司出口端收入和毛利率恢复。
    汽车零部件业务多元化发展。汽车电机通过现有客户深度渗透、欧美客户高端突破以多维布局抢占增量空间，同时通过多技术路径并行，在无刷鼓风电机平台布局的同时，拓展无刷电子扇风机、增压风机、储能风机、空气悬架电机，避免单一技术路线依赖，从单一驱动向多元协同转型。2025年上半年，汽车电机全新开发了6个新客户，获得7个新定点项目，汽车零部件获得新业务订单超4亿元。
    投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为102/111/124亿元，分别同比增长4.4%/9.2%/11.3%，归母净利润12.4/13.3/14.9亿元，分别同比增长1.1%/7.3%/11.4%，EPS分别为2.17/2.33/2.59元每股，当前股价对应11x/10.3x/9.28xP/E，维持“推荐”评级。
    风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险。

半导体显示业务地位稳固，积极布局新兴产业

TCL科技(000100)
    事件：8月29日，TCL科技发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入856.62亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润18.83亿元，同比增长89.26%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96%。
    其中，公司2Q25单季度实现收入455.42亿元，同比增长12.85%，环比增长13.52%；归母净利润8.71亿元，同比增长15.32%，环比下降13.99%；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长23.16%，环比下降37.24%。
    半导体显示业务地位稳固，内生外延增强盈利能力。2025年上半年，TCL华星实现营业收入504.3亿元，同比增长14.4%，净利润43.2亿元，同比增长74%，归属于TCL科技股东净利润26.3亿元，同比增长51%。公司持续发挥规模和效率优势，经营业绩大幅提升，在大小尺寸和新兴显示领域均保持竞争优势。
    1）大尺寸领域：保持TV和商显等大尺寸领域竞争优势，25H1市占率24%，同比提升4pct；同时25H1完成对LG广州产线100%股权收购，命名为t1，产能达180k/月；此外，2025年7月初公司还完成了对深圳华星光电半导体显示（产线t6、t7）21.53%股权的收购，此举将增厚归母净利润。2）中小尺寸领域：
    公司竞争力快速提高，25H1显示器、NB、车载、手机等市场销量分别同比增长18%、71%、61%和51%；同时25H1公司OLED业务持续增长，销量同比增长8.7%，营收同比增长9.2%。3）新技术领域：25H1公司顺利完成G5.5印刷OLED产线的建设，产能正在从3k/月提升至9k/月；同时公司正积极布局MicroLED产业，未来公司计划加大对MLED产品技术、材料及产业链相关环节投资力度，把握MLED业务发展机遇。
    TCL中环业绩承压，半导体硅片业务国内领先。1）新能源光伏业务：2025
    年上半年，TCL中环实现营业收入98.7亿元，同比下降28%，其中晶体晶片营收57.7亿元，环比-7.1%，电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2%。目前光伏行业正经历严峻的行业下行和过度内卷竞争的周期，公司正采取积极有效的措施，度过行业寒冬；公司将巩固和保持在晶体晶片的竞争优势、补强电池组件的短板、积极开拓海外业务、抓住行业并购重组和海外投资机会。2）半导体硅片业务：2025年上半年，中环领先实现营收27.4亿元，同比增长38.2%，经营规模和综合竞争力国内行业领先。公司产品、技术、工艺、质量进一步提高，产品稳定供应国内主要集成电路厂商，并实现部分产品出口。
    投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为63.24/90.01/113.23亿元，对应现价PE分别为15/11/9倍，PB分别为1.5/1.3/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和在新兴业务的布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险。

2025年半年报点评：25H1利润符合预期，规模效应持续赋能公司发展

星湖科技(600866)
    事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收81.60亿元，同比降低3.85%；实现归母净利润8.36亿元，同比增长65.22%；实现扣非后归母净利润8.05亿元，同比增长50.73%。其中2025Q2，公司实现营收41.20亿元，同比降低3.89%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长42.18%，环比降低23.63%；实现扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长22.69%，环比降低25.61%。
    饲料产量持续增长成关键动力，推动氨基酸市场需求快速提升。根据中国饲料工业协会的分析，我国工业饲料产量由2013年的1.9亿吨增长至2024年的3.2亿吨，CAGR达4.8%，作为氨基酸最大的下游应用领域，饲料产量的稳步增长为氨基酸贡献每年约5%的需求增速基本盘。氨基酸的增长主要源于养殖企业的青睐、产业政策的推动以及中国企业在全球份额的提升，据GMI测算，2024-2032年全球饲用氨基酸产业规模年均复合增长率为5.8%。据博亚和讯测算，2024年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量698.6万吨，同比增长13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应量分别同比增长10.3%、15.4%。
    产能规模优势稳固，两大项目建设助推核心竞争力升级。公司主要产品产能规模均位居全球前列，具备规模经济特点，使公司在产品单位成本、资源循环利用、丰富产品结构、获取产品定价权以及有效满足下游需求等方面都具备一定的优势，随着行业逐渐走向整合趋势以及落后产能的逐步出清，公司规模经济优势将进一步显现。基于现有的产能优势，2025年上半年，公司战略投资布局持续推进。公司股东大会审议通过了关于在黑龙江省大庆市投资建设45万吨氨基酸及配套工程项目，目前已与杜尔伯特蒙古族自治县人民政府正式签约，项目进入建设阶段；公司在新疆投资建设的60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，按既定节点稳步推进。两大项目的落地将为公司拓展产业纵深发展、提升规模效应，奠定坚实基础。
    投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.16、15.59、17.07亿元，EPS分别为0.91、0.94、1.03元，现价（2025/8/29）对应PE分别为9X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要产品价格波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等。

2025年中报点评：水务运营稳健增长，资本开支下行

兴蓉环境(000598)
    投资要点
    2025H1经营稳健，污水提价带动持续增长。25H1营收41.92亿元（同比+4.59%，下同），归母净利润9.75亿元（+5.03%），扣非归母9.56亿元（+4.93%），25Q2单季度营收21.69亿元（同比+0.31%，环比+7.19%），归母净利润4.67亿元（同比-0.94%，环比-8.08%）。25H1分业务来看，1）供水：收入12.68亿元（+3.79%），毛利率51.35%（+6.21pct），主要系水资源税的会计科目从“营业成本”调整至“税金及附加”所致；2）污水：收入18.71亿元（+9.82%），毛利率43.13%（+0.87pct），成都市中心城区25年污水处理服务费价格为2.74元/吨（24年为2.44元/吨，同比+12%）；3）垃圾发电：收入3.67亿元（-2.60%），毛利率46.16%（-2.33pct）；4）供排水管网工程：收入1.77亿元（-26.13%），主要系自来水安装业务下滑及项目建设需求下降所致；5）污泥处置：收入1.97亿元（+11.30%）；6）垃圾渗滤液：收入1.52亿元（-3.47%）。7）中水及其他：收入1.60亿元（+21.32%）。
    25H1管理、财务费用率下降，销售、研发费用提升。25H1公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.83、2.17、0.12、1.84亿元，同比+20.63%、-2.73%、+20.41%、+3.40%，销售、管理、研发、财务费用率为1.98%、5.18%、0.28%、4.38%，同比+0.26pct、-0.39pct、+0.04pct、-0.05pct。
    应收风险可控，资本开支下行。截至25Q2末应收账款账面价值35.84亿元（较24年底+3.04亿元，较25Q1末+0.57亿元），25H1信用减值损失计提1.06亿元（+0.10亿元）。25H1公司经营性现金流净额为9.34亿元（-4.39%），购建固定无形其他长期资产支付的现金21.14亿元（-17.22%），简易自由现金流为-11.80亿元（24H1为-15.77亿），根据项目建设节奏，预计25年资本开支将保持下行趋势，26年有望显著下降。
    掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价贡献增量，长期现金流增厚及分红提升空间大。1）盈利：①产能：截至25年6月底，公司运营及在建的供水、污水、中水项目规模分别为430、480、130万吨/日，其中成都自来水七厂三期剩余40万吨/日进入试运行阶段，洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）于25Q2正式投运，25年下半年将贡献增量；公司运营及在建的垃圾焚烧发电、渗滤液处理、污泥产能为12,000、8,430、3,116吨/日，垃圾发电在建万兴三期项目将于2026年投入商运；②提价：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，2024年为2.44元/吨，2025年提至2.74元/吨，城区中心城区污水定价机制稳定，保障项目合理回报，新产能投运可带来确定性成长。2）现金流：26年资本开支有望显著下降，自由现金流增厚空间大。
    盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，污水定价机制稳定，随着污水处理费提价+在建产能逐步投运，享确定性成长，长期自由现金流增厚空间大。我们维持2025-2027年归母净利润预测21.74/23.64/25.72亿元，对应PE为9/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。

2025年中报点评：短期税盾影响利润增速，中长期看好经营稳健性

春秋航空(601021)
    事件：春秋航空发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入103亿元，同比+4.35%，实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%。
    点评：
    营收稳增，税前利润仍有增长。25H1公司实现营收103.0亿元，同比+4.35%，其中客运/货运收入分别为99.9/0.7亿元，同比+3.9%/+18.5%。25H1实现利润总额15.43亿元，同比+2.6%；实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%，其中25Q1/Q2归母净利分别为6.77/4.91亿元，同比-16.4%/-10.7%；去年同期存在税盾因素影响，归母净利基数偏高。
    客座率略有下降，机队利用率回升。
    1）运力：2025年上半年春秋总ASK同比+9.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.6%/+41.0%，国际及地区线恢复到19年92.1%。
    2）周转量：25H1公司总RPK同比+8.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.5%/+36.7%，国际及地区线恢复到19年88.7%。
    3）客座率：25H1春秋综合/国内/国际及地区客座率分别为90.5%/91.6%/86.9%，同比分别-0.8/-0.1/-2.8pct，较2019年同期分别-1.2/-0.9/-3.3pct。
    4）机队及利用率：25H1末公司机队规模达到133架，上半年净增长4架飞机，机队利用率达到9.74小时，同比+0.46小时，同比增长4.96%，较19年同期-1.45小时，公司利用率仍有较大回升空间。
    票价表现疲弱，非油成本管控略有压力。
    1）收益：2025年上半年公司单位客公里收益为0.377元，同比-4.2%，其中国内线/国际线/地区线分别为0.362/0.427/0.468元，同比分别-4.85%/-5.47%/+7.53%；25H1公司实现单位座公里收益0.341元，同比-5.1%。
    2）成本：25H1春秋单位ASK成本为0.303元，同比-3.5%；其中单位燃油成本0.102元，同比-12.6%；单位非油成本0.201元，同比+1.9%。受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；但飞机发动机成本、维修成本及起降费增加问题等，给公司非油成本摊薄带来一定压力。
    供需关系及竞争格局有望改善，带来票价回升业绩弹性。
    我们认为2025年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，供需或能持续改善。同时，近期民航局积极倡导“反内卷”行动，有望推动市场竞争回归理性，消减恶性低价竞争行为。多重因素叠加，或有望推动票价回升，带来业绩弹性。公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利23.11、30.23、35.14亿元，同比分别+1.7%、+30.8%、+16.2%，对应每股收益分别为2.36、3.09、3.59元，8月29日收盘价对应PE分别为22.58、17.27、14.86倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

公司信息更新报告：公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展

皓元医药(688131)
    2025H1公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展
    2025H1，公司实现营收13.11亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长111.40%。上半年主营业务毛利率达49.1%，同比提升3.7个百分点。2025Q2，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，环比增长16.28%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，环比增长43.27%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长55.31%，环比增长38.59%。公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.95/4.05/5.19亿元（原预计为2.76/3.73/4.75亿元），EPS为1.39/1.91/2.45元，当前股价对应P/E为49.2/35.9/28.0倍，维持“买入”评级。
    前端生命科学试剂业务增长强劲，盈利能力持续提升
    2025H1，前端生命科学试剂业务实现营业收入9.04亿元，同比+29.2%，占公司主营业务收入比重约69.4%，毛利率63.0%，同比上升3.5个百分点。其中，分子砌块业务实现收入2.58亿元，同比+24.1%；工具化合物和生化试剂业务收入为6.46亿元，同比+31.4%。截至2025H1，在生命科学试剂领域，公司累计储备约14.7万种产品，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，构建了220多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具。
    后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO业务链条持续延伸
    2025H1，公司原料药和中间体、制剂业务实现营业收入3.99亿元，同比+13.6%。截至2025H1，公司仿制药项目共419个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了966个项目，其中超130个项目已进入临床II期、III期及商业化阶段。公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，金额超5.9亿元，较2024H1同比+40.1%。在ADC领域，公司构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运，并于6月通过欧盟QP审计。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升，增厚公司整体利润。
    风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

系列点评八：2025Q2业绩短期承压 剑指全球内外饰龙头

新泉股份(603179)
    事件：公司披露2025半年报：2025H1实现营收74.6亿元，同比+21.0%；归母净利4.7亿元，同比+0.3%；扣非归母净利4.2亿元，同比+2.8%。
    2025Q2业绩短期承压海外业务进展顺利。公司2025Q2实现营收39.4亿元，同比+26.4%/环比+12.0%；归母净利2.1亿元，同比+1.2%/环比-2.0%；扣非归母净利2.1亿元，同比+2.0%/环比+1.5%。分析原因主要系：1）客户销量增长：国内重点客户奇瑞、吉利、上汽、国际知名品牌电动车企业销量持续提升，带动公司收入向上；2）海外量产顺利：2025H1墨西哥及美国子公司分别实现营收9.6亿元/0.1亿元，同比增长196.0%/21.3%，新增斯洛伐克子公司收入3.2亿元，未来展望海外产能持续爬坡上量；3）外延扩张：2025H公司收购安徽瑞琪70%股权，进入汽车座椅领域，积极外延扩张。
    公司2025Q2毛利率达16.8%，同比-3.0pct/环比-2.7pct，毛利率短期承压。费用方面，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.0pct/+0.7pct/+0.6pct/-1.7pct至0.6%/5.1%/4.3%/-0.1%。
    产品&客户双拓展市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。产品+：公司从内饰件拓展到外饰件、座椅总成，单车配套价值有望过万元。中长期看，全球车企降本压力加大催化内外饰进口替代加速，预计公司有望凭借高性价比和响应能力加速抢占份额。
    全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足现有客户新增车型及潜在客户的配套需求。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略。
    投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2025-2027年营业收入为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利润为12.06/15.37/18.58亿元，对应EPS为2.47/3.15/3.81元，对应2025年8月29日49.95元/股的收盘价，PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期，原材料成本提升等。

公司信息更新报告：服务器营收双倍增长，自研芯片助力国产超节点破局

中兴通讯(000063)
    加大智算市场攻坚，第二曲线业务增长显著，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收715.53亿元，同比增长14.51%，其中第二曲线业务营收同比增长近100%，实现归母净利润50.58亿元，实现扣非归母净利润41.04亿元。2025Q2公司实现营收385.85亿元，同比增长20.92%，实现归母净利润26.04亿元，环比增长6.16%，实现扣非归母净利润21.47亿元，环比增长9.74%。公司持续发力第二曲线业务，加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为86.31/90.16/97.74亿元，当前股价对应PE为25.2/24.1/22.2倍，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。
    “连接+算力”战略持续兑现，AI服务器多种类突破
    分业务来看，2025H1公司运营商业务实现营收350.64亿元，无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升态势，通算服务器国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目；政企业务实现营收192.54亿元，同比增长109.93%，主要是服务器及存储收入增长，公司全系列智算服务器在国内头部互联网公司实现规模销售，互联网白盒数据中心交换机持续规模商用；消费者业务实现营收172.35亿元，同比增长7.59%，主要是手机产品、云电脑收入增长，手机国际市场营收同比增长超30%。细分产品来看，2025H1，公司服务器及存储营收同比增长超200%，其中AI服务器占比达55%。
    全面投入AI，自研芯片+超节点服务器+高速交换机筑牢智算底座
    2025H1，公司研发费用达126.65亿元，推出自研定海芯片，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态算力加速硬件。公司服务器满足全场景需求，联合壁仞科技和曦智科技推出国内首个光互连光交换GPU超节点，推出搭配自研AI大容量凌云AI交换芯片智算超节点系统。推出国产超高密度230.4T框式交换机，以及全系列51.2T/12.8T盒式交换机，助力百/千/万卡智算集群规模商用。
    风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

2025年半年报点评：数据中心起量刺激配电需求，布局光模块注入新活力

威腾电气(688226)
    事件：2025年8月，公司发布2025年半年报，根据公告，25H1公司实现营业收入17.32亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.16亿元，同比-79.07%，实现扣非归母净利润0.15元，同比-81.03%。
    分季度来看，25Q2公司实现收入8.59亿元，同比-18.80％，环比-1.73%；实现归母净利润319.12万元，同比-92.66%，环比-76.00%，实现扣非归母净利287.74万元，同比-93.37%，环比-75.31%。
    算力规模快速增长，母线及配电设备迎来新机遇。根据国际能源署预测，积极场景下2026年全球数据中心用电量有望超过1,000TWh，实现翻倍增长。其中，智算中心因搭载高密度GPU/ASIC芯片集群，单机柜功率密度可达30kW以上，其能耗占比将显著提升。2025年6月，国家能源局发布的《关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知》中特别提及算力与电力协同，提出统筹地区存量及增量数据中心绿电需求和新能源资源条件，协同规划布局算力与电力项目。在数据中心用电需求提升的背景下，数据中心相关母线及配电设备业务有望迎来快速增长，我们认为公司作为国产母线领先企业，有望受益于数据中心起量带来的需求提升。
    纵向扩展切入光模块领域，为公司发展注入新活力。根据公告，公司拟与上海深度湾、上海磐星共同投资成立合资公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用，公司持股51%。在数据中心领域，公司已为华为、阿里等知名客户提供了相关配电设备产品，与客户建立了稳定的合作关系，数据中心相关产品的销售收入近年来持续增长。公司深化产业协同，延伸光通信领域，开展基于硅光技术的高速光模块/组业务，构建新的业务增长点。公司强化业务协同能力，持续丰富数据中心相关产品矩阵，着力打造系统性数据中心解决方案，为公司长远发展注入强劲动力。
    投资建议：预计公司25-27年营收分别为38.61/48.27/57.32亿元，归母净利润分别为0.77/1.94/3.05亿元，对应8月29日收盘价，PE为94x/38x/24x。总体来看，公司母线基本盘稳健，有望受益于数据中心起量带来的需求提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，中长期看光模块业务或将提供新增量，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

2025年中报点评：向算力服务领域战略拓展航空航天业务持续驱动

迈信林(688685)
    事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入2.87亿元，同比去年+54.51%；归母净利润4108.07万元，同比去年+42.76%。投资要点
    算力相关服务及销售业务的跨越式增长：迈信林公司2025年上半年实现营业收入2.87亿元，同比增长54.51%；归属于上市公司股东的净利润0.41亿元，同比增长42.76%。业绩增长主要得益于算力相关服务及销售业务的显著提升，该业务收入达1.53亿元，占营收总额的53.36%，而上年同期仅为0.16亿元。航空航天零部件及工装业务收入占比有所下降，民用多行业精密零部件业务保持稳定增长，其中与西门子能源的合作取得突破，高复杂度零件加工获得客户认可。公司业务结构的变化反映了其向算力服务领域的战略拓展，同时航空航天板块通过优化客户结构降低了经营风险，民品业务则通过技术积淀提升了市场份额。
    航空航天领域维持了较高的盈利水平，算力业务的高毛利特性进一步支撑了整体盈利质量：2025年上半年，公司综合毛利率由去年提升至56.98%，主要因高毛利的算力服务占比提升；销售、管理、研发费用率分别升至2.67%、15.25%、7.10%，主要受股份支付费用增加及算力业务规模扩张所致。现金流显著改善，经营活动净流入1.75亿元，同比增305.37%，得益于销售回款提速；合同负债0.23亿元，较年初增长218.80%，显示算力订单预收款大幅增加；存货0.71亿元，较年初略降，周转有所加速。公司强调，资金回笼良好与订单结构优化共同强化了财务安全垫。
    2025上半年，公司核心竞争力在“高精度、高效率、低损耗”制造体系上继续深化：蓝光扫描、数字孪生等12项核心技术全部进入批量应用，航空复杂结构件加工精度提升至0.005毫米。同时，新设立无人机事业部切入低空经济赛道，已完成多款民用无人机零部件试制。资本运作方面，新设全资子公司瑞航资产，布局资产管理业务，为后续产业投资打开空间。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.35/1.94/2.35亿元，对应PE分别为71/49/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）受航空航天装备领域发展影响较大的风险；2）设备进口比例较高的风险；3）暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险；4）与主要客户合作关系变化的风险。

2025年半年报点评：产品结构持续优化，多元化布局驱动增长新引擎

敏芯股份(688286)
    事件：8月28日，敏芯股份发布2025年半年报，2025H1实现营业收入3.04亿元，同比增加47.82%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长171.65%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长158.13%。
    其中，2Q25单季度公司营收1.69亿元，同比增长43.89%，环比增长25.19%；归母净利润0.22亿元，同比增长207.88%，环比增长633.33%。
    营收与盈利能力双创新高，产品结构优化助推强劲增长。25H1敏芯股份凭借良好的产品线表现，实现营业收入的重大突破，创下历史同期最高纪录。公司盈利能力也显著提升，综合毛利率达到31.64%，同比增加10.21pcts，创下近四年同期的新高。公司成功从单一产品模式转变为多产品增长极的均衡发展模式，其中压力产品线成为营收主力，实现1.33亿元的销售收入，同比增长67.05%；惯性传感器产品线也实现了0.20亿元的销售收入，同比增长98.82%。公司的产品结构得到优化，整体经营效益显著改善。
    核心产品齐头并进，共同构筑增长新格局。2025年上半年，公司成功从单一产品模式转变为多增长极的均衡发展态势，这进一步验证了其作为基于MEMS技术的平台型公司定位。其中，压力产品线保持了强劲增长，销售收入在25H1期间实现了大幅跃升，成为公司营收占比最高的传感器产品，超越了声学产品线。公司在防水气压计上通过与知名品牌合作，成功将其应用拓展至手机领域，并在微差压产品市场通过技术迭代构建了“技术+市场”的双重竞争壁垒。
    此外，惯性传感器产品线也实现了销售收入的大幅增长，主要得益于加速度计产品性能提升并向ODM平板及手机出货，以及控股子公司中宏微宇的IMU产品也已实现客户突破。公司布局的MEMS陀螺仪和ASIC芯片也正处于测试迭代中，未来有望形成完整的惯性产品矩阵。
    深化产业布局，锁定未来机遇。公司高度重视技术创新和产业布局，坚持以创新赋能新质生产力。25H1，公司投入研发费用3,863.03万元，并积极寻求新的突破。针对AI技术的不断革新，公司已开始布局研发高信噪比、低功耗的数字麦克风，部分型号已实现小批量出货。公司还把握大客户的新产品预研需求，布局了应用于AI眼镜的骨传导声学传感器、基于MEMS芯片的六维力传感器、下一代磁传感器（TMR），以及适配车载/机器人场景的IMU等新产品与技术，为未来增长提供强大引擎。
    投资建议：鉴于公司多系列产品线布局已逐步完善，核心产品表现强劲，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.42/0.99/1.80亿元，对应PE为125/54/29倍，考虑公司的压力/惯性产品线未来占比将逐步提升，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

2025年半年报点评：胶膜盈利阶段性承压，电子材料快速起量

福斯特(603806)
    事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入79.59亿元，同比-26.06%；实现归母净利润4.96亿元，同比-46.60%；实现扣非净利润4.49亿元，同比-50.08%。
    25Q2公司实现营业收入43.34亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；实现归母净利润0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%；实现扣非净利润0.71亿元，同比-81.40%，环比-81.15%。
    光伏胶膜阶段性承压，多重优势有望助力平稳穿越周期。2025H1，公司光伏胶膜销售量为13.86亿平方米，与上年同期基本持平，实现营业收入72.15亿元，同比下降26.97%；光伏背板销售量为3,369.94万平方米，同比下降50.28%，实现营业收入1.75亿元，同比下降57.78%。2025H1，公司光伏胶膜销售量基本持平，但销售价格因市场影响而下降，导致光伏胶膜营业收入和和净利润均呈现同比下降态势，相较于其他亏损的光伏胶膜企业，公司仍然体现了龙头企业的综合竞争优势，保持了正向盈利。未来公司将继续加大研发投入，通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为XBC组件、TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最佳的封装方案；公司将加快海外光伏胶膜产能的扩张满足新兴市场高景气度的市场需求，继续稳定公司光伏材料的全球市场份额。公司通过差异化的产品开发和海外销售占比提升，努力降低行业因素带来的影响，有望平稳的穿越光伏行业周期。
    受益于消费电子复苏和AI应用加速演变，电子材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。2025H1，公司感光干膜销售量为8,959.48万平方米，同比增长21.62%，实现营业收入3.25亿元，同比增长17.93%。随着消费电子需求的复苏以及AI应用的加速演变，PCB将进入新的增长周期。公司电子材料业务已经取得核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多成果，即将进入高速发展期。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜，2025H1，公司铝塑膜销售量为665.84万平方米，同比增长18.77%，实现营业收入6,441.74万元，同比增长9.37%。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为175.85、201.52、231.63亿元，对应增速分别为-8.2%、14.6%、14.9%；归母净利润分别为13.23、18.36、23.39亿元，对应增速分别为1.2%、38.8%、27.4%，以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、21X、17X，公司是光伏胶膜的龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2025年半年报点评：2025Q2偶发因素拖累业绩，顶棚新品类打开成长空间

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入31.75亿元，同比下降3.35%；实现归母净利润2.41亿元，同比下降42.56%；实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比下降4.87%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入15.82亿元，同比下降6.71%，环比下降0.68%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降85.63%，环比下降84.53%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比下降9.96%，环比下降4.88%。公司2025Q2归母净利润由于偶发因素影响低于我们的预期，扣非后归母净利润符合我们的预期。
    2025Q2偶发因素拖累归母净利润，毛利率环比实现提升。营收端，2025Q2单季度公司实现营业收入15.82亿元，环比下降0.68%，预计公司收入环比下降主要受北美新能源客户销量环比下滑影响。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为28.56%，环比提升0.88个百分点。期间费用方面，公司2025Q2期间费用率为12.36%，环比提升0.86个百分点，主要系管理/研发/财务费用率环比分别+0.41/+0.25/+0.22个百分点。营业外支出方面，公司子公司岱美墨西哥一处厂房于2025年5月发生意外火灾事故，导致厂房、部分设备及存货受损，产生营业外支出2.42亿元，此偶发性因素对公司2025Q2单季度业绩产生较大拖累（此次意外火灾损失在保险理赔范围内，后续理赔金额将覆盖实际损失金额）。归母净利润方面，公司2025Q2归母净利润为0.32亿元，环比下降84.53%；对应归母净利率2.04%，环比下降11.08个百分点；扣非归母净利润为1.96亿元，环比微降4.88%；对应扣非后归母净利率12.39%，环比微降0.55个百分点。
    沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为9.01亿元、10.53亿元、12.33亿元（前值为9.27亿元、10.91亿元、12.80亿元），对应EPS分别为0.42元、0.49元、0.57元，市盈率分别为14.24倍、12.18倍、10.40倍。考虑到公司品类扩张，顶棚新产品打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

2025年半年报点评：特种箱发送量稳步增长，利润率提升业绩高增

铁龙物流(600125)
    事件：公司发布2025年半年度报告。
    2025年上半年公司实现营业收入55.13亿元，同比-22.14%，主要受供应链业务收缩影响，特种箱业务收入稳增；归母净利润3.79亿元，同比+33.34%，扣非归母净利润3.73亿元，同比+35.03%。
    其中，25Q2公司实现营业收入28.40亿元，同比-21.47%，归母净利润1.76亿元，同比+172.50%，扣非归母净利润1.73亿元，同比+188.55%。
    点评：
    铁路特种集装箱业务：发送量同比+7.17%，板块毛利同比+12.28%。25H1实现收入13.61亿元，同比+3.81%，板块毛利率32.12%，同比+2.42pct，带动板块毛利同比增长12.28%至4.37亿元；上半年完成发送量102.49万TEU，同比+7.17%，公司动态调整投放策略，上半年投入特种箱1.7万只，截至25H1末箱资产保有量达到14.9万余只。
    铁路货运及临港物流：积极组织货源，沙鲅铁路运量同比+10.76%。25H1实现收入6.96亿元，同比-0.93%，板块毛利率20.36%，同比-0.45pct，板块毛利1.42亿元，同比-3.10%。公司积极运用铁路运输组织优势，挖掘增量潜力，积极营销小品类运输货源，上半年沙鲅铁路到发量合计完成2917.24万吨，同比+10.76%。
    其他业务：供应链管理业务收入同比-32.77%，带动整体收入波动。1）供应链管理业务：公司控制总体业务规模、强化内部控制等防范供应链管理业务风险，25H1累计销售铁矿、煤、焦炭等391万吨，实现收入33.61亿元，同比-32.77%，板块毛利率1.23%，同比+0.26pct，实现毛利0.41亿元，同比-14.51%。2）房地产业务：上半年去化加速，实现收入0.66亿元，同比+72.89%，毛利933.54万元，同比+40.94%。
    盈利预测与投资评级：
    考虑公司新一轮造箱周期的节奏，以及有望稳健提升的特箱周转水平，此外我们分析铁路货运及临港物流业务有望实现经营改善，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.85亿元、6.90亿元、8.05亿元，同比分别+53.2%、+17.9%、+16.7%。我们认为公司的业绩成长性及经营稳健性或逐步提升，维持“买入”评级。
    风险因素：铁路货运收费政策调整；供应链业务信用违约；房地产业务存货跌价；经济波动导致货物运输需求下滑风险等。

2025年半年报点评：1H25航天锻件营收增长30%；公司在手订单60亿

航宇科技(688239)
    事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收9.14亿元，YOY-8.71%；归母净利润0.90亿元，YOY-12.76%；扣非净利润0.73亿元，YOY-21.93%；扣除股份支付影响后的净利润0.94亿元，YOY-22.15%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司国内航空客户交付节奏延后，部份产品价格调整，国内航空锻件营收下降。我们综合点评如下：
    2Q25营收同比增长16%；在手订单59.68亿元。1）单季度：公司2Q25实现营收4.9亿元，同比增长16.2%，环比增长16.6%；归母净利润0.5亿元，同比减少0.6%，环比增长10.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.9ppt至26.6%；净利率同比下滑0.03ppt至10.3%。3）在手订单：截至6月30日，公司在手订单29.38亿元，YOY+8.13%。此外，根据公司与客户已签订的长协，按照相应价格预估长协期间在手订单30.30亿元，YOY+44.84%。综上，公司合计在手订单59.68亿元，YOY+24.10%。
    航天锻件营收增长30%；航空航天锻件毛利率承压。1H25，分产品看，1）航空锻件：营收6.9亿元，YOY-8.9%，占总营收75%；毛利率同比下滑0.6ppt至28.3%。2）航天锻件：营收0.7亿元，YOY+29.8%；毛利率同比下滑10.3ppt至17.3%。3）燃气轮机锻件：营收0.6亿元，YOY-37.2%；毛利率同比下滑0.1ppt至26.8%。4）其他高端装备锻件：营收0.3亿元，YOY+87.7%；毛利率同比提升9.8ppt至48.7%。5）其他锻件：营收0.7亿元，YOY-17.3%；毛利率同比下滑3.7ppt至10.0%。分地区看，1）境内：营收5.1亿元，YOY-11.5%，占总营收55%；毛利率同比下滑2.2ppt至29.0%。2）境外：营收4.1亿元，YOY-5.0%，占总营收45%；毛利率同比提升1.0ppt至23.7%。
    费用率保持在较低水平；原材料采购增加影响现金流。1H25，公司期间费用率同比增加1.2ppt至12.8%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.8%；2）管理费用率同比增加0.7ppt至5.6%；3）财务费用率为1.1%，去年同期为0.8%；4）研发费用率同比减少0.003ppt至4.3%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据12.5亿元，较年初增加4.9%；2）存货10.4亿元，较年初增加16.7%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.03亿元，去年同期为0.03亿元。
    投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为2.46亿元、3.13亿元、3.85亿元，对应PE分别为30x/23x/19x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

2025中报业绩点评：奶油大单品与新渠道表现仍亮眼

立高食品(300973)
    核心观点
    事件：公司发布业绩，25H1实现营收20.7亿元，同比+16.2%；归母净利润1.7亿元，同比+26.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+33.3%。25Q2营收10.2亿元，同比+18.4%；归母净利0.8亿元，同比+40.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+40.4%。
    奶油大单品持续高增，新渠道快速放量。分品类来看，25H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比+6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8%，全品类均实现增长，其中烘焙原材料业务收入高速增长，主要得益于公司稀奶油产品渠道深度及客户广度进一步提升，酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。分渠道来看，主业经销/直销/零售/其他收入同比+8.8%/+25.5%/+104.5%/-20.0%，与公司合作的经销商超过1400家，直销客户超过500家。分客户来看，流通/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比分别约50%/30%/20%，同比持平/+约30%/+约40%，流通渠道Q2环比改善推动H1正增长，非流通渠道占比进一步提升，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化趋势，针对性调整营销组织架构。
    费用端提质增效，主业盈利持续改善。25Q2公司扣非归母净利率7.8%，同比+1.2pcts。具体拆分来看，毛利率30.7%，同比-1.9pcts，主要系产品结构变化（烘焙原料业务占比提升）、原材料成本变化所致。销售费用率11.1%，同比-0.9pcts，得益于公司精细化管理；管理费用率5.7%，同比-1.8pcts，延续25Q1年费率优化趋势。
    看好奶油大单品与新渠道增长持续性。25H1公司实现双位数增长，得益于公司流通渠道稀奶油大单品放量，叠加与山姆、胖东来等新渠道头部客户加强合作。我们认为上述趋势有望于未来延续，一方面消费者持续追求健康烘焙产品，另一方面在渠道变革趋势下新渠道仍处于快速发展机遇期，公司有望享受相关流量红利。
    投资建议：预计2025~2027年收入分别为44.6/50.9/57.6亿元，同比+16.2%/14.3%/13.1%，归母净利润分别为3.6/4.3/5.2亿元，同比+32.6%/21.3%/19.9%，对应PE为24/20/17X。我们认为公司在烘焙领域产品力与供应链能力领先，一方面稀奶油大单品放量，另一方面积极拥抱山姆等新渠道，未来业绩有望保持较好增长态势，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下滑的风险，竞争激烈度超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。

2025年半年报点评：业绩稳健增长，改扩建稳步推进

山东高速(600350)
    事件：山东高速发布2025年半年报：
    25H1公司实现营业收入107.39亿元，同比-11.52%，实现归母净利润16.96亿元，同比+3.89%，实现扣非归母净利润16.67亿元，同比+7.50%。
    其中，25Q2公司实现营业收入62.68亿元，同比-17.58%，归母净利润8.89亿元，同比+3.04%，扣非归母净利润8.75亿元，同比+6.69%。
    点评：
    通行费收入稳健增长，25H1通行费收入同比+5.54%。
    分板块来看，1)路桥运营：25H1实现通行费收入（含税）49.14亿元，同比+5.54%，上半年合计通行量1.01亿辆，同比+13.90%。2)资本运营：轨道交通集团实现收入26.65亿元，同比+16.27%，净利润2.23亿元，同比+14.04%；信息集团实现营收14.38亿元，同比-0.25%，净利润0.79亿元，同比+20.46%；齐鲁高速实现营业收入10.67亿元，同比-61.98%（主要为建造业务收入下降），净利润1.98亿元，同比-21.62%（主要为济菏高速转固后折旧摊销及财务成本增加）。
    分路段来看，济青高速收入14.83亿元，同比+0.57%，保持平稳。京台高速相关路段收入9.52亿元，同比-5.09%。济菏高速于2024年12月恢复双向通行，上半年实现通行费收入6.29亿元，同比大幅增长165.46%。潍莱高速因于2024年10月18日停止收费进行改扩建，通行费收入同比-99.99%。
    核心路产改扩建稳步推进，未来量价齐升可期。
    京台高速齐河至济南段改扩建工程进展顺利，路基工程累计完成95%、路面工程累计完成85%、桥涵工程累计完成97.2%；S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建工程稳步推进，路基工程累计完成9.17%；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程主体工程累计完成27%。公司核心路产改扩建完成后，有望带动车流量和费率双提升，为公司长期业绩增长注入新动能。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为13.2倍、12.1倍、11.4倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。
    风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。

2025年半年报点：评：业绩短期承压，积极降费增效

招商公路(001965)
    事件：招商公路发布2025年半年报。
    2025年上半年公司实现营业收入56.63亿元，同比-5.36%，实现归母净利润25.04亿元，同比-7.56%，实现扣非归母净利润24.87亿元，同比-7.55%。25Q2公司实现营业收入28.60亿元，同比-3.45%，实现归母净利润11.75亿元，同比-16.98%，实现扣非归母净利润11.64亿元，同比-16.70%。点评：
    投资运营板块：多重因素影响，板块毛利承压
    投资运营板块：25H1实现收入44.78亿元，同比-7.23%，占营收的79.07%，毛利约18.01亿元，同比-12.61%，板块毛利率约40.22%，同比-2.48pct。主要系亳阜高速出表、道路分流以及差异化收费政策等影响。截至2025年6月30日，公司投资经营的总里程达14,865公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市。
    其他板块：交通科技板块平稳发展，智能交通板块毛利率下降6.95pct1）交通科技板块：25H1实现收入9.15亿元，同比-0.83%，占营收的16.15%，毛利约1.05亿元，同比-13.27%；板块毛利率约11.44%，同比-1.64pct，公司顺利完成“四新一重组”改革，构建“运营管控型总部+专业化经营实体”新生态。2）智能交通板块：25H1实现收入1.52亿元，同比+24.39%，占营收的2.68%，毛利约0.03亿元，同比-70.32%；板块毛利率约2.18%，同比-6.95pct，成本增长较快导致智能交通板块毛利承压。3）交通生态板块：25H1实现收入1.19亿元，同比+5.47%，占营收的2.10%，毛利约0.17亿元，同比+12.56%；板块毛利率约13.99%，同比+0.88pct。
    25H1毛利率同比-2.89pct，投资收益相对稳定
    25H1年公司毛利率约34.00%，同比-2.89pct。费用端来看，25H1年公司期间费用合计约11.70亿元，同比-10.14%，其中，财务费用同比-15.79%，主要系有息负债规模减少及借款利率下调等因素。投资收益端来看，25H1公司实现投资收益约23.53亿元，同比+0.27%。
    公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展
    公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.62亿元、60.10亿元、63.08亿元，同比分别+4.50%、+8.06%和+4.95%，对应PE分别为12.8倍、11.8倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，维持“买入”评级。
    风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

2025年中报点评：业绩稳健增长，车载光学&AR/VR未来可期

水晶光电(002273)
    事件：8月27日，水晶光电发布2025年中报。25H1，公司实现营收30.20亿元，YOY+13.77%；实现归母净利润5.01亿元，YOY+17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，YOY+14.10%；毛利率为29.46%，YOY+1.86pcts；净利率为16.81%，YOY+0.25pcts。
    业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。25H1，公司锚定消费电子、车载光学、AR/VR三大核心业务方向不动摇，以“坚持二缩三降，落地现场主义，建设双循环，乘势再成长”为经营方针，推动产业结构从消费电子向车载光学、AR/VR领域稳步转型；同时精准聚焦核心战略项目，稳健推进业务发展和战略有效落地，为后续发展筑牢根基。25H1，公司实现营收30.20亿元，YOY+13.77%；实现归母净利润5.01亿元，YOY+17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，YOY+14.10%。毛利率为29.46%，YOY+1.86pcts；净利率为16.81%，YOY+0.25pcts。传统主业消费电子业务稳健增长，光学元器件业务方面，公司在25H1稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线，打造辐射东南亚市场的核心制造枢纽。涂布滤光片产品持续提升市占率，应用场景拓展至无人机、运动相机、车载等领域，行业地位进一步凸显。北美大客户涂布滤光片项目成功实现量产；薄膜光学面板业务方面，则是同步实现了销售与利润的双增长，成为驱动公司业绩提升的核心引擎。
    深耕车载光学&AR/VR领域，公司卡位较好。车载光学业务方面，公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。25H1，公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。AR/VR业务方面，公司作为战略项目的反射光波导技术，通过核心工艺攻关与NPI产线建设，于25H1成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；光机零组件业务同步启动战略布局，推动消费电子领域积累的光学元件技术向AR/VR智能眼镜场景迁移，进一步夯实差异化竞争优势。
    投资建议：公司深度绑定北美大客户，伴随着北美大客户在手机光学领域的升级，公司传统消费电子业务有望稳步增长；此外，车载光学与AR/VR有望给公司带来新的发展势能，打开长期成长空间。我们预计公司25-27年营收分别为74.61/90.91/104.28亿元，归母净利润分别为12.59/16.05/18.98亿元，对应PE分别为31/24/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；创新研发进度不及预期；行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，整体毛利率持续改善

平高电气(600312)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2025年半年度报告。2025H1实现营收56.96亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%，扣非归母净利润6.61亿元，同比增长24.24%。2025Q2实现营收31.85亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长0.88%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长0.33%。
    高压板块营收占比稳定，公司整体毛利率持续改善
    2025H1营收方面，分板块看，高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块营收分别达到32.64/15.96/1.67/6.34亿元，同比分别
    29.79%/15.32%/9.68%/24.32%，毛利率较上年变化分别为+2.20/-0.53/+63.64/-1.26pct。2025H1整体毛利率达到24.72%，同比提升1.19ct。
    投资建议
    考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.95/16.18/18.44亿元，对应PE分别15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

科伦药业2025年中报业绩点评：主业短期承压，创新产品进入兑现期

科伦药业(002422)
    事件：2025年8月28日，公司发布2025年中报业绩。公司上半年收入90.83亿元，同比降低23.2%，归母净利润10.01亿元，同比降低44.41%；单Q2收入46.93亿元，同比降低16.3%，归母净利润4.16亿元，同比降低46.2%。
    输液+仿制药+原料药业务承压，创新产品上市提供新增长曲线。分业务来看，①输液：上半年实现销售收入37.50亿元，同比下降19.65%。公司继续推进全密闭式输液替代半开放式输液进程，提升患者输液安全，密闭式输液销量占比较上一年提升0.39个百分点。公司肠外营养三腔袋产品持续保持增长态势，实现销售544万袋，同比增长55.96%，继续保持国内三腔袋市场份额的领先位置。另外，粉液双室袋产品销售持续增长，实现销售733万袋，同比增长64.24%。②非输液制剂：上半年销售收入19.55亿元，同比下降3.18%。公司塑料水针业务上半年销售3.43亿支，同比下降11.96%，主要由于葡萄糖注射液水针需求下降以及氯化钾注射液水针在第十批国家集采未中标影响。抗感染领域，头孢粉针、青霉素粉针等产品，受需求回落的影响，销量有不同程度的下滑。随着佳泰莱、科泰莱及达泰莱陆续获批，科伦博泰生物开启了创新药商业化进程，上半年创新药销售总额3.10亿元，其中佳泰莱占97.65%。③中间体和原料药：上半年抗生素中间体及原料药实现营业收入22.82亿元，同比下降30.29%，主要受市场需求波动影响。④国际化业务：实现海外收入11.30亿元人民币，同比下降39.69%。主要受海外授权收入下降的影响。
    研发管线持续推进，基石业务+创新探索双轮驱动。子公司科伦博泰创新产品佳泰莱已上市销售，但仍在积极探索其作为单药及联合其他疗法用于治疗其他实体瘤的可能性，包括GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC等。另外，合作方默沙东正在推进14项针对sac-TMT作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症(包括BC、LC、妇科癌症及GI癌症)的全球多中心3期临床研究。今年1月，博度曲妥珠单抗的NDA已获CDE受理，用于既往至少接受过一种抗HER2治疗的HER2+不可切除或转移性BC成人患者的治疗，预期下半年获批上市。SKB315的1b期临床试验正在进行中，且已开始联合免疫疗法治疗GC/GEJC的探索。A400/EP0031正在进行针对1L及2L+晚期RET+NSCLC的关键临床研究及RET+MTC以及实体瘤的1b/2期临床研究，预计年内递交NDA。SKB378用于治疗COPD的IND申请于今年1月获NMPA批准。
    投资建议：公司输液以及原料药中间体业务即将触底，科伦博泰管线持续推进，创新产品销售加速，我们预计公司2025-2027年归母净利润16.75/22.48/27.16亿元，同比增长-43%/34%/21%，当前股价对应2025-2027年PE为35/26/21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：医院诊疗用药需求减少的风险、创新产品推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

公司事件点评报告：Q2净利润同比环比高增，高速率光模块需求旺盛

天孚通信(300394)
    事件
    天孚通信发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%；实现扣非后归母净利润8.67亿元，同比增长35.27%。
    投资要点
    有源业务高速增长，高速率光模块需求旺盛
    2025年上半年人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长，净利润高增。其中，Q2实现了归母净利润同比增长49.64%，环比增长66.34%。上半年有源业务收入同比增长90.95%，得益于高速率有源产品的增加交付，公司持续拓展新客户，下一阶段高速率产品需求依旧旺盛，有望带动公司业绩持续增长。
    全球化战略落地，泰国二期厂房处于研发试样及客户验证阶段
    公司持续推进全球化战略落地，以新加坡总部平台、美国销售子公司与泰国生产基地为关键支点，不断完善海外市场供应链体系。泰国生产基地第一期项目已于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付，正处于研发试样及客户验证阶段。泰国基地涵盖有源与无源产品生产，预计将在2026年进入大规模量产。随着产能利用率的逐步提升，泰国基地将为公司贡献收入和利润。
    持续保持研发投入，聚焦CPO与硅光子技术
    2025年上半年公司持续保持研发投入，研发投入同比增长11.97%，研发项目集中于基于硅光子技术的800G、1.6T硅光收发模块高功率光引擎，以及CPO应用的多通道高功率激光器、光纤耦合阵列的开发等。目前公司1.6T光引擎已处于持续起量的过程中，在平稳交付中。公司也较早开展CPO配套产品的布局，相关配套产品进展顺利，新产品目前处于市场前期阶段。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为57.33、80.93、106.87亿元，EPS分别为2.96、4.18、5.28元，当前股价对应PE分别为61、43、34倍。公司营收利润实现逐季度高增，随着泰国二期厂房后续投产，和CPO、硅光的前瞻布局，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，海外扩产不及预期的风险。

2025H1业绩短期承压，积极孵化新业务

公牛集团(603195)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年中报
    公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入81.68亿元，同比下降2.6%；实现归母净利润20.6亿元，同比下降8.00%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入42.46亿元，同比下降7.37%；实现归母净利润10.85亿元，同比下降17.16%。
    电连接和智能电工照明业务短期承压，新能源业务持续增长
    分业务来看，公司电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品分别实现营业收入36.62/40.94/3.86亿元，分别同比-5.37%/-2.78%/+33.52%。电连接业务方面，由安全向高端时尚进一步创新升级，推出了“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z世代系列”、全面3C认证的快充移动电源等产品；加快推动电动工具拓展，角磨、锤镐等产品线快速面市，实现了较快增长。智能电工照明业务方面，公司以AI智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道管理变革和服务能力建设，提升业务领先优势。新能源业务方面，公司依托全栈自研的产品创新能力，推出了“天际”、“微星”系列充电桩等新品；围绕重卡、大功率等高价值应用场景，公司构建了整体商用解决方案，加速运营桩产品创新和技术突破，提升交付、安装、运维全方位的客户服务能力；储能业务持续推动以欧洲家庭储能为核心的产品矩阵升级，加速海外业务拓展。
    利润率有所承压，整体费用率管控得当
    2025H1公司毛利率为42.33%，同比-0.62pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.81%/4.79%/3.50%/-0.70%，同比-1.19/+1.15/-0.85/+0.01pct；归母净利率为25.22%，同比-1.48pct。2025年第二季度公司毛利率为43.51%，同比-0.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.03%/4.88%/3.04%/-0.72%，同比-1.46/+1.68/-1.15/+0.01pct；归母净利率为25.55%，同比-3.02pct。销售费用率下降主要系市场推广费、广告费同期对比投入减少所致；管理费用率提升主要系工资、折旧及摊销增加所致；研发费用率下降主要系研发项目调整，同期对比投入减少所致；财务费用率提升主要系利息收入下降所致。
    聚焦AI和新能源赛道机会，积极推动数据中心、太阳能照明业务布局2025H1，公司依托PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。目前，公司已与字节跳动、腾讯等行业客户形成了较好的合作关系，大功率直流PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评，微模块等趋势性新产品正在加紧研发中，同时，推动战略客户拓展与分销渠道建设，取得了较快的增长，为业务的发展构建了良好的基础。此外，凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了新款“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，通过光学、结构、电控、新材料等创新应用，进一步提升了产品性能与安装的便捷性，得到了市场认可。
    投资建议
    我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为173.8/184.53/195.8亿元（前值为182.97/200.45/218.12亿元），分别同比增长3.3%/6.2%/6.1%；归母净利润分别为41.79/47.18/50.59亿元（前值为45.21/49.17/53.28亿元），分别同比增长-2.2%/12.9%/7.2%；EPS分别为2.31/2.61/2.8元，截至2025年8月29日，对应PE分别为20.4/18.07/16.85倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

浦发银行2025年半年报业绩点评：息差降幅收窄，结构调优，资本增厚

浦发银行(600000)
    核心观点
    业绩增速改善，盈利能力提升：2025H1，公司实现营业收入905.59亿元，同比+2.62%；归母净利润297.37亿元，同比+10.19%；年化加权平均ROE8.66%，同比+0.32pct。Q2单季营收、净利分别同比+4%、+26.88%。公司业绩改善主要由规模稳步增长、结构优化以及拨备反哺贡献。
    息差降幅收窄，资产负债结构调优：2025H1，公司利息净收入583.07亿元，延续正增长，同比+0.45%。净息差为1.41%，较年初-1bp，降幅进一步收窄，主要受益负债成本压降显著。生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-32BP、-33BP至3.25%、1.87%，其中，存款付息率-30BP。公司资产负债规模稳增、结构优化。资产端，贷款较年初+4.51%，公司聚焦科技、供应链、普惠、跨境等重点赛道，长三角等重点区域、两新和基建相关重点行业，加快信贷投放，对公、零售信贷增长均提速。对公贷款较年初+10.41%，其中制造业、绿色贷款余额分别较年初+11.11%、+17.75%。零售贷款较年初+1.3%，相比去年同期由负转正，主要由按揭、信用卡贷款分别较年初+6.58%、+2.07%贡献。同时，公司有序压降低效资产，票据贴现占比降低。负债端，存款较年初+8.71%，较去年同期加速增长，企业、个人存款分别较年初+7.82%、+10.33%；活期占比较年初提升0.66pct至40.20%。
    投资收益高增，财富管理优化发展：2025H1，公司非息收入同比+6.79%，增速提升主要受益投资收益高增。公司中收边际承压，同比-1.02%，主要受累银行卡业务收入下滑，但托管类业务表现亮眼，收入同比+21.3%。公司优化财富管理数智化服务，6月末零售AUM较年初+10.55%。其他非息收入同比+12.14%，主要由投资收益同比+15.91%贡献；受债市波动影响，上半年公允价值变动损益增速转负，同比-79%。
    资产质量持续改善，转债转股率提升增厚资本：6月末，公司不良贷款率1.31%，环比-5BP；关注类贷款占比2.15%，环比-11BP。公司不良贷款规模进一步压降，对公贷款不良率较年初-15BP至1.19%。零售贷款不良率较年初+4BP至1.65%，其中，信用卡不良率-16BP至2.29%，其他各类贷款不良风险仍有所暴露。拨备覆盖率193.97%，环比+6.98pct，风险抵补能力持续提升。6月末，公司核心一级资本充足率8.91%，环比+12BP，主要受益于信达投资加速公司转债转股，目前公司转债转股率29.68%。
    投资建议：公司以数智化战略为核心，以强赛道、优结构、控风险、提效益为经营主线，深耕长三角，转型动能逐步释放。资产负债结构优化，经营质效不断提升。资产质量持续改善，风险抵补能力增强。全国性AMC入股推动可转债转股进度，资本有望进一步夯实。2024年分红率为27.4%。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为22.78元/23.99元/25.63元，对应当前股价PB分别为0.61X/0.58X/0.54X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

公司信息更新报告：珠宝时尚业务积极调整，出海战略打开成长空间

豫园股份(600655)
    公司2025Q2营收同比-0.2%，归母净利润同比-98.9%
    公司发布中报：2025H1实现营收191.12亿元（同比-30.7%，下同）、归母净利润0.63亿元（-94.5%）；单2025Q2营收103.3亿元（-0.2%）、归母净利润0.11亿元（-98.9%）；利润下滑主要原因系金价震荡、内需疲软导致收入端承压。我们认为，公司坚持“文化+科技”赋能产业，同时在“东方生活美学”置顶战略下驱动品牌和产品出海，有望打造第二成长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.42元，当前股价对应PE为18.9/16.0/14.7倍，维持“买入”评级。
    珠宝时尚业务积极调整，产品结构升级和IP合作效果初显
    2025H1公司珠宝时尚业务实现营收127.91亿元（-37.5%），主因金价高位波动导致终端动销继续承压；业务毛利率为7.34%，同比提升0.43pct。渠道端，2025H1公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4249家，较2024年末净关店366家；产品端，公司积极推进产品结构调整，且效果初显，其中2025Q2古韵金产品销售超23亿元，“一串好运”系列上市以来实现销售超1.5亿元，同时计件类产品同比销售亦有显著提升；品牌端，以二次元IP驱动品牌年轻化共振，老庙携手国创动画IP《天官赐福》，其联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。
    公司坚持“文化+科技”赋能，通过产业生态出海稳步推进全球化战略2025H1公司坚持通过“文化+科技”赋能消费场景和IP打造，各消费产业有望稳步复苏：（1）餐饮管理与服务板块实现营收4.66亿元（-27.8%）；（2）食品百货板块实现营收5.11亿元（-16.7%）；（3）化妆品板块实现营收1.13亿元（-22.4%）；（4）时尚表业板块实现营收3.08亿元（-16.4%）。（5）度假村板块实现营收3.10亿元（-57.4%）。此外，公司积极推进品牌和产品出海战略，报告期老庙黄金、南翔馒头店、海鸥表、上海表等豫园一众产业生态品牌亮相泰国，树立中国文化出海标杆示范，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。
    风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

单季度净利率新高，看好国内外共振

徐工机械(000425)
    2025年8月29日，公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入548.1亿元，同比+10.4%，归母净利润43.6亿元，同比+17.6%，扣非归母净利润44.7亿元，同比+35.6%；其中25Q2实现营业收入279.9亿元，同比+10.0%，归母净利润23.4亿元，同比+11.0%，扣非归母净利润24.6亿元，同比+34.5%。
    经营分析
    国内市场实现同比转正，看好下半年内销持续增长。25H1公司国内市场收入为292.6亿元，同比+1.5%，连续3年的下行周期终于实现转正，得益于公司挖机内销增长、轮式起重机等内销转正。25年7月汽车起重机、履带起重机、随车起重器行业内销增速分别为+6.8%、+72.2%、+9.3%，实现同频正增长，我们看好下半年公司内销持续增长。
    海外业务持续增长，带动利润释放、经营质量改善。25H1公司海外收入255.5亿元，同比+16.6%，占比提升至46.6%，其中出口收入为211.2亿元，同比+21.1%，创历史新高。25H1海外业务毛利率为24.0%，高于国内3.7pct，海外业务高增长带动利润释放，25H1公司归母净利润为43.6亿元，同比+17.6%。25H1公司经营性现金流净额为37.3亿元，同比+118.4%，海外增长带动经营质量改善。参考25Q2卡特彼勒EAME地区增速转正、北美地区降幅缩窄，预计下半年欧美市场有望迎来景气度拐点，看好下半年公司出口增速提升。
    资产质量持续提升，单季度净利率创下3年来新高。1）表内外敞口均有压降：25H1公司表内应收账款（应收账款+长期应收账款+应收票据）相较于一季度下降13.75亿元，表外担保（按揭+融资租赁）565.67亿元，比年初压降90.2亿元。2）盈利能力环比改善：25Q2公司单季度净利率达到8.5%，环比、同比均有提升，随着规模效应显现及矿山业务占比提升，看好公司盈利能力上行。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为1014.96/1149.52/1311.08亿元、归母净利润为79.86/103.46/127.95亿元，对应PE为14/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

海外业务波动向前，盈利能力稳步提升

上能电气(300827)
    主要观点：
    业绩情况：2025年上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    公司2025年H1实现营收21.84亿元，YoY+13.42%；归母净利润2.01亿元，YoY+24.78%；扣非归母净利1.94亿元，YoY+23.31%。毛利率为24.15%，同比提升1.17Pct。
    公司2025Q2实现营收13.54亿元，YoY+11.46%；归母净利润1.13亿元，YoY+2.98%；扣非归母净利1.08亿元，YoY-2%。毛利率为24.07%，同比提升1.43Pct。
    海外业务：收入翻倍增长，产品出海效果明显
    2025年上半年，公司海外业务实现营收9.77亿元，同比大幅增长105.85%，收入占比从去年同期的24.65%提升至44.73%；国内业务实现营收12.07亿元，同比下降16.81%。海外市场的强劲增长有效对冲了国内市场的波动，成为公司业绩增长的主要驱动力。
    光伏逆变器：海外需求旺盛，收入稳健增长
    2025H1，光伏逆变器业务实现营收15.77亿元，YoY+14.01%，毛利率为22.05%，同比提升1.79Pct，主要系海外出货占比提升。
    储能业务：盈利能力大幅提升，ROE提升逻辑仍在演绎
    2025年上半年，储能业务实现营收5.60亿元，YoY+10.43%；毛利率27.81%，同增+8.31Pct。盈利能力显著增强，主要得益于美国等高毛利海外项目的交付确认。公司在国内储能变流器市场连续四年出货量排名前二，行业龙头地位稳固。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47亿元，对应PE17/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

2025年半年报点评：25Q2煤炭产销提升，成本管控表现优秀

华阳股份(600348)
    事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入112.40亿元，同比下降7.86%；实现归母净利润7.83亿元，同比下降39.75%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比下降32.18%。
    25Q2利润环比下降，主因煤价下滑、管理费用增加、存在减值损失。25Q2，公司实现营业收入54.22亿元，同比下降10.24%，环比下降6.79%；实现归母净利润1.86亿元，同比下降56.97%，环比下降68.89%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降55.60%，环比下降69.37%。25Q2利润环比下滑主因：①煤价环比下降，25Q2秦皇岛Q5500动力煤平仓均价为633元/吨，环比下降12.44%；②25Q2，期间费用7.11亿元，同比增长0.31亿元、增幅4.49%，环比增长1.08亿元、增幅17.95%，主要是七元矿进入联合试运转导致管理费用增加，25Q2同比增加0.32亿元，环比增加0.89亿元；③存在资产和信用减值损失合计1.51亿元。
    25Q2煤炭产销提升，成本得到有效控制。1）25H1：公司实现煤炭产/销量2076/1928万吨，同比+11.25%/+12.79%；单位价格/成本/毛利分别为461/289/172元/吨，同比-19.50%/-18.36%/-21.35%；单位毛利率为37.28%，同比-0.88pct。2）25Q2：煤炭产/销量分别为1082/1053万吨，同比+6.57%/+19.48%，环比+8.94%/+20.24%；单位价格/成本/毛利分别为419/286/132元/吨，同比-24.89%/-17.50%/-37.09%，环比-18.11%/-1.96%/-39.63%；单位毛利率为31.61%，同比-6.13pct，环比-11.27pct。
    在建矿井将逐步投产，公司产量有望持续释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模500万吨/年；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。
    投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为16.94/23.33/26.47亿元，对应EPS分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应8月29日收盘价的PE分别为15/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

2025年半年报点评：1H25营收增长22%；数据中心业务同比翻倍增长

中航光电(002179)
    事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收111.8亿元，YOY+21.6%；归母净利润14.4亿元，YOY-13.9%；扣非净利润14.1亿元，YOY-13.7%。业绩表现符合预期。2025年以来，公司防务领域在手订单呈明显恢复态势，新能源汽车、数据中心、工业装备业务实现高速增长。我们点评如下：
    2Q25营收同环比均实现增长；1H25盈利能力承压。1）单季度：公司2Q25实现营收63.4亿元，同比增长22.4%，环比增长31.1%；归母净利润8.0亿元，同比减少13.1%，环比增长24.6%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑6.9ppt至30.3%；净利率同比下滑5.4ppt至13.8%。原材料价格上涨、业务结构变化及部分产品降价为公司上半年毛利率同比下滑的主要原因。
    无人、深水等领域实现突破；数据中心业务翻倍增长。1H25，分产品看，1）电连接器及集成互连组件：营收86.0亿元，YOY+20.9%；毛利率同比下滑7.70ppt至33.2%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备：营收16.2亿元，YOY+22.4%；毛利率同比下滑2.94ppt至18.1%。子公司方面，1）沈阳兴华：
    营收6.5亿元，YOY-16.3%；净利润1.1亿元，YOY-15.9%。净利率同比提升0.1ppt至16.8%。2）富士达：营收4.1亿元，YOY+7.9%；净利润0.4亿元，YOY+6.5%。净利率同比下滑0.1ppt至10.5%。上半年，1）防务领域：公司参与无人、深水、星箭等新兴领域，多项产品实现突破。2）高端民用制造领域：
    公司新能源汽车业务实现同比超50%的高速增长，实现国内主流车企阵营全覆盖。3）通讯网络领域：公司大力拓展卫星通讯新业务。4）数据中心领域：公司提供覆盖电源、光纤、高速及液冷的整套解决方案，业务规模实现同比翻倍增长。
    费用率保持在较低水平；回款不及预期影响现金流。1H25，公司期间费用率同比减少2.6ppt至13.9%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至1.9%；2）管理费用率同比减少1.5ppt至4.4%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少1.2ppt至7.9%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据181.9亿元，较年初增加8.7%；2）预付款项1.1亿元，较年初增加18.3%；3）存货51.7亿元，较年初增加10.1%；4）合同负债3.2亿元，较年初增加16.0%。1H25，公司经营活动净现金流为3.2亿元，去年同期为11.4亿元。上半年，公司回款不及预期，影响经营活动净现金流。
    投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，深耕连接器行业50余年，致力于成为“全球一流的互连方案提供商”。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是33.58亿元、37.07亿元、40.91亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是26x/24x/22x。我们考虑到公司在防务领域的龙头地位及对民机、低空等战新产业的积极布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

2025年半年报点评：800G加速放量驱动业绩高增，毛利率提升显著

中际旭创(300308)
    事件：8月26日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收147.89亿元，同比增长37.0%，实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.4%，实现扣非归母净利润39.75亿元，同比增长70.4%。25Q2单季度来看，实现营收81.15亿元，同比增长36.2%，环比增长21.6%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.8%，环比增长52.4%，实现扣非归母净利润24.07亿元，同比增长79.3%，环比增长53.5%。
    AI需求驱动，800G等高端光模块加速放量驱动业绩高增：25H1公司营收和归母净利润分别同比增长37.0%和69.4%，业绩高增主要下游客户进一增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，同时也驱动光模块向1.6T及以上速率加速迭代。25H1公司光模块销量905万只，同比增长46.0%，其中境外销量为725万只。25H1公司光模块产能为1161万只，同比增长29.0%。
    费用管控良好，高端产品出货比重增加助力毛利率显著提升：费用率方面，25H1公司销售费用率为0.68%，较24年全年的0.84%下降0.15pct，管理费用率为1.97%，较2024年全年的2.85%下降0.88pct，研发费用率为3.96%，较2024年全年的5.21%下降1.25pct。25H1公司光模块业务毛利率为39.96%，较去年同期的33.83%大幅增长6.13pct，毛利率的显著提升主要源于800G等高端光模块出货比重的快速增加。展望未来，伴随1.6T、硅光等出货量的进一步提升，毛利率预计可能有进一步上行空间。
    AI需求驱动海外巨头持续加大CAPEX投入，当前800G等高端光模块需求持续高景气，公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益：海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊25Q2单季度CAPEX合计约950亿美元（同比+67%，环比+24%），同时各家均对未来表达了乐观预期，Meta上调全年CAPEX指引下限，从前期的640~720亿美元上调至660~720亿美元，同时强调2026年CAPEX也将会保持相似的高增长。谷歌将全年CAPEX指引从此前的750亿美元上调至850亿美元，并指出26年CAPEX将继续上行。微软预计下季度CAPEX将超300亿美元。亚马逊预计下半年继续保持类似25Q2的高投入。
    投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为95.35/143.76/179.69亿元，对应PE倍数为41x/27x/22x。公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光通信前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI需求不及预期，光模块行业竞争加剧价格降幅大，原材料供应短缺。

2025H1业绩符合预期，行业景气度有望修复

广信股份(603599)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月20日，广信股份发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入18.9亿元，同比-17.36%；实现归母净利润3.51亿元，同比-14.95%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比-22.32%。
    公司2025Q2实现营业收入9.08亿元，同比-15.25%，环比-7.51%；实现归母净利润1.90亿元，同比1.38%，环比17.76%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比4.07%，环比30.11%。
    农药板块延续下行趋势，25H1业绩保持承压
    上半年受到农药行业持续下行影响，虽成本端下降有所受益，但H1行业内仍处于底部震荡摩底阶段，业绩有所承压。2025H1公司实现营收18.9亿元，同比-2.87%，归母净利润3.51亿元，同比下降14.95%。受下游需求、产能过剩等影响，农药行业2025H1景气度较差，反映在价格上走势较弱。①价格端：2025H1农药及农药中间体板块中草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌、嘧菌酯、茚虫威市场均价分别为2.33、3.24、3.46、3.34、13.82、85.76万元/吨，同比分别下降8.64%/9.39%/0.24%/12.82%/6.83%；但化工板块景气度有所回升，2025H1邻硝基氯化苯市场均价为6481元/吨，同比增长14.59%。②量：农药中间体产销大幅回暖、农药原药仍处于下行，农药原药产量与销量分别为19139.12、28850.25吨，同比-35.58%、-14.16%；农药中间体产量与销量分别为417531.75、462417.30吨，同比+45.55%、+55.47%。③成本端：核心原材料呈现下跌趋势，3.4二氯苯胺、甲醇2025H1市场均价分别为18795.58、2182元/吨，同比下滑8.83%、1.11%。
    Q2盈利水平边际改善，Q3行业景气度回升业绩有望回暖
    Q2受政策指引农药行业景气度回升，但农药中间体价格走弱叠加部分产品销量下降，营收仍延续下跌；同时受益于原材料价格下降，盈利水平有所提升。草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌、嘧菌酯、茚虫威、邻硝基氯化苯、香兰素Q2市场均价分别为2.34、3.26、3.6、3.25、13.78、82.37万元/吨与6473、76923元/吨，同比增长0.75%、1.55%、8.17%、-5.26%、-0.61%、-7.61%、-0.21%、-3.58%；农药原药与中间体Q2销量同比增长-6.29%、14.74%；3,4二氯苯胺、甲醇、液碱等核心原材料采购均价为12894、2259、924元/吨，同比下降15.54%、6.98%、1.40%。
    受益于“反内卷”政策导向，农药行业供需格局正逐步转好，预计Q3业绩有望转好。以草甘膦为例，截至8月25日，草甘膦市场均价为26899元/吨，较年初23607元/吨已涨价3292元/吨；随着国家层与行业层面反内卷政策落实，Q3-Q4农药供需格局将会迎来好转，公司业绩有望走出底部区域迎来回暖。
    反内卷政策驱动行业景气修复，公司一体化优势驱动业绩持续好转源于过去农资行情景气期留存的行业利润，新增项目不断投产，市场内卷不断加剧，延长了农化产品价格底部盘整周期；未来随着反内卷政策落地、行业格局转好、公司有望凭借其一体化优势实现业绩转好。3月13日，召开草甘膦行业反内卷专题会议，对行业普遍存在的过度竞争、资源重复投入以及利润空间不断压缩等“内卷”问题进行讨论并达成共识。7月24日，根据中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，中国农药工业协会针对目前行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题展开综合整治；随着反内卷精神落实，预计将会对现存无序竞争、过剩供给等问题进行管控，有望加速行业景气度修复。公司拥有杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类产品，产业链一体化完备，绝大多数中间体实现自产自销，拥有较强的市场竞争力；同时公司已逐步打通光气—中间体—农药、医药中间体、染料中间体、新材料业务；随着行业供需格局不断改善，将会放大公司规模经济效益和产品协同效应，进步提升产品市场竞争力，促使公司业绩逐步转好。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、10.8、13.75亿元，同比增速10.4%、25.6%、27.3%，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）市场竞争加剧；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）项目建设进度不及预期风险。

公司信息更新报告：全球海风装备龙头，业绩进入高速增长期

大金重工(002487)
    双海战略布局迎来收获期，业绩实现高速增长
    大金重工发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入28.41亿元，yoy+109.5%，实现归母净利润5.47亿元，yoy+214.3%。其中2025Q2实现收入17.00亿元，yoy+90.4%，QOQ+49.1%，实现归母净利润3.16亿元，yoy+161.0%，QOQ+36.6%。公司前瞻性布局并聚焦海外海上战略，已形成执行欧洲海工项目的批量化交付体系，考虑到公司在手海外海工订单累计金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，我们上调公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为10.93/13.57/18.76亿元（原值为8.81/11.95/15.35亿元），EPS为1.71/2.13/2.94元，对应当前股价PE为16.1、13.0、9.4倍，我们持续看好公司作为全球风电海工龙头的发展潜力，维持“买入”评级。
    欧洲海上风电进入高景气周期，出口海工订单规模增速明显
    2025H1公司实现海外收入22.43亿元，yoy+195.8%，毛利率同比提升3.1pct，公司海外海工发货量同比增长超一倍，实现量利齐升。根据GWEC统计，2024年全球海风拍卖总量达到56.3GW，创历史新高，其中欧洲23.2GW，欧洲海风项目有望全面加速，2025年至今公司累计签单金额近30亿元，海外海风订单快速增长，凭借丰富的项目交付经验，有望全面受益欧洲海风建设的高景气周期。
    签署首个海外船舶建造合同，扩展能力边界
    公司自研并负责建造的首条海工特种重型运输船已完成船台建造阶段，将在2026年上半年启动首航，为公司海外客户承运公司建造的海上风电基础产品。此外，公司与韩国某航运公司签署了《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘23000DWT的重型风电甲板运输船，合同金额约3亿元，该船舶将于2027年完成交付。在全力保障自有超大型风电甲板运输船建造任务的同时，公司获得首个市场化订单，成功扩展船舶设计与建造的新增长曲线。
    风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2业绩表现亮眼，文旅运营盈利能力提升

大丰实业(603081)
    主业低谷调整期已过，2025Q2业绩同比大增
    2025H1公司实现营收10亿元/yoy+52.2%，归母净利润0.75亿元/yoy+56.8%。对应归母净利率7.49%/yoy+0.22pct；2025Q2营收7.14亿元/yo+92.8%，归母净利润0.42亿元/yoy+201.8%。通过主动压减高风险项目和优化订单结构，主业文体装备业务开工项目实现增长，俄罗斯索契等海外项目交付顺利推动Q2营收显著回暖。公司传统主业仍长期受益于文体旅产业发展，叠加TOC文旅运营业务迈入收获期，看好第二曲线带动业绩向上成长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.52/2.11/2.74（前值1.25/1.90/2.57）亿元，yoy+134.8%/+39.4%/+29.7%，对应EPS为0.35/0.48/0.63元，当前股价对应PE为32.5/23.3/18倍，维持“买入”评级。
    文体装备业务增势强劲，文体旅运营盈利能力提升
    分业务：2025H1文体装备/文旅运营/数艺科技/轨道交通实现收入7.17/1.39/0.77/0.67亿元，yoy+89.3%/+34%/-7.1%/-12.9%。文体装备重新步入正轨，子公司俄罗斯大丰贡献收入/利润增量3774/2955万元；数艺科技/轨道交通业务订单交付较少导致收入小幅下滑。2025H1各业务毛利率为24.8%/36.5%/24.8%/16.8%，yoy-12.1/+5.7/-11.1/+1.7pct，实现公司坚定推进文体旅一体化转型，在运营旅游演艺/剧院场馆项目达5/20余个，模式降本+异地复制下内容资产已呈现“多项目并行、多文化母题共振、多技术栈共用”的乘数效应，内容边际成本呈递减趋势，子公司大丰文化（剧院运营）2025H1实现收入9631万元，归母净利润163万元/同比+153.4%，已投运项目度过培育期后盈利能力提升显著。费用端：2025H1销售/管理/研发费用yoy+45.3%/+10.2%/-16%，对应费用率为8.6%/13.2%/4.5%，yoy-0.4/-5.1/-3.7pct。
    经营性现金流维持稳健，在手订单储备充足
    2025H1经营净现金净流出888万元，较上年同期少流出2980万元；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、合同负债规模分别为16.5/8.7/14.4/3.9亿元，较年初变动+7.4%/+4.4%/-0.8%/+3.1%。公司进一步加强各类项目款项回收工作，项目回款和营运资金状况良好。公司已获得2026爱知·名古屋亚运会开闭幕式及火炬系统独家创制权，截至2025H1公司未履约合同金额33.9亿元，较年初新增5.76亿元，在手订单维持高水位有望支撑业绩转化。
    风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

2025年半年报业绩点评：二季度业绩环比增长，“反内卷”政策落地或带动公司业绩持续修复

三友化工(600409)
    事件：公司披露2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入95.62亿元，yoy-11.13%；实现归母净利润0.73亿元，yoy-77.64%；扣非净利润0.46亿元，yoy-85.77%。其中，2025Q2实现营业收入47.97亿元，yoy-13.48%，qoq+0.66%；实现归母净利润0.92亿元，yoy-63.05%，qoq+585.20%；扣非净利润0.80亿元，yoy-68.23%，qoq+337.27%。
    二季度公司产品售价有所下滑。分板块来看，销量角度，粘胶短纤和PVC板块产品销量环比提升，单二季度分别实现销量21.05万吨和11.14万吨，分别环比提升2.24万吨和0.67万吨；纯碱、烧碱和有机硅DMC销量有所下滑，单二季度分别实现销量80.58万吨、13.65万吨和1.79万吨，分别环比减少1.18万吨、0.49万吨和0.44万吨。售价角度，二季度化工品销售价格均有所下滑，纯碱二季度均价为1220.74元/吨，环比下滑6.70%；粘胶短纤二季度均价12354.20元/吨，环比下降2.69%；烧碱二季度均价2559.34元/吨，环比下降6.16%；PVC二季度均价4483.69元/吨，环比下降5.01%；有机硅DMC二季度均价10406.56元/吨，环比下降9.18%。
    产品价格处于历史相对低位水平，期待“反内卷”政策落地带来的业绩弹性。
    公司多个产品价格处于历史低位水平，根据百川盈孚的数据，截至8月22日，重质纯碱处于十年价格分位数0.5%、粘胶短纤维处于十年价格分位数32.0%、PVC处于十年价格分位数3.1%，有机硅DMC处于十年价格分位数0.5%。而政策端，《价格法修正草案（征求意见稿）》明确提出“依法依规治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，我们认为后续各子行业“反内卷”细则明确并且逐步落地后，公司周期板块价格有望回升，公司盈利能力有望修复。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.90、3.91、4.99亿元，EPS分别为0.09、0.19与0.24元，08月28日收盘价对应PE为67、32和25倍。考虑到公司多个板块业务价格处于周期低点，后续随着“反内卷”等政策的落地，公司业绩有望修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；政策推进不及预期；地缘冲突加剧的风险。

业绩同比小幅增长，国际业务布局持续加速

江南化工(002226)
    2025年8月28日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入46.14亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长2.71%。
    经营分析
    海外业务营收同比高增，新能源发电业务盈利能力下滑。根据公司半年报数据，2025年上半年，公司爆破工程服务业务实现营业收入25.53亿元，同比增长7.32%；民爆产品生产与销售业务实现营业收入13.31亿元，同比下降1.69%；新能源发电业务实现营收3.63亿元，同比下降7.74%。盈利能力方面，公司民爆产品生产及销售业务、新能源发电、爆破工程服务毛利率分别为46.02%、42.12%、21.30%，相较于去年同期分别+1.51%、-3.94%、+2.20%。按地区分，上半年境内收入40.14亿元，同比增长1.63%；境外收入6.00亿元，同比增长20.16%。
    炸药产能行业领先，持续加速国际业务布局。根据公司半年报，公司目前拥有国内工业炸药生产许可产能77.75万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一。国际业务方面，公司依托“一带一路”倡议，巩固在亚、非、欧等地区多国布局，国际化业务布局已辐射纳米比亚、刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、欧国家。根据公司公告，2025年1-6月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币62.38亿元，其中包括纳米比亚湖山地面站升级改造及炸药供应项目，合同金额为8亿元。
    盈利预测、估值与评级
    公司炸药产能位于行业第一梯队，同时持续加速国际业务布局，预计2025-2027年公司实现归母净利润9.91、11.47、13.23亿元，当前市值对应PE分别为16.91、14.62、12.67倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。

2025年半年报点评：25H1营收稳步提升，多品类创新布局促发展

安克创新(300866)
    事件：8月28日，安克创新发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入128.67亿元，同比增长33.36%；实现归母净利润11.67亿元，同比增长33.80%；实现扣非归母净利润9.61亿元，同比增长25.55%。
    其中，公司2Q25单季度实现收入68.73亿元，同比增长30.41%，环比增长14.68%；归母净利润6.71亿元，同比增长19.54%，环比增长35.28%。
    深耕核心业务领域，25H1营收高增。2025年上半年，公司持续推出新品并开拓市场，线下线上销售持续扩大，推动营业收入上行。分业务线来看，充电储能类/智能创新类/智能影音类收入占比分别为52.97%/25.27%/21.75%，同比分别增长37.00%/37.77%/21.20%。盈利方面，25H1，公司的毛利率为44.73%，YOY-0.45pcts，归母净利率为9.07%，YOY+0.03pcts。
    作为全球知名智能硬件科技企业，公司聚焦智能用电、智能家居自动化、智能影音三大产业方向，在数码充电、消费级储能、智能清洁、智能安防、创意打印、智能音频、智能投影等核心业务领域持续深耕。同时，公司积极探索AI与硬件的深度融合，依托深厚的硬件技术积累及成熟的产品化与市场化能力，驱动产品智能化升级与体验革新。
    产品矩阵逐步完善，新品涌现推成长。充电储能类，公司产品主要包括Anker品牌的全系列数码充电设备及配件。2025年2月，公司发布Anker5-in-120W旅行适配器，实现全球主要插口兼容，已在美国、欧洲发售；4月，Anker SOLIX新一代旗舰产品Solarbank3Pro于欧洲发布，搭载四路MPPT，光伏输入功率飙升至3600W。
    智能创新类，公司业务涵盖eufy（悠飞）智能家居与eufyMake创意打印等产品系列，持续聚焦家庭场景智能化升级。2025年2月，公司发布了FamiLockS3Max，是业内率先采用掌静脉识别技术的智能门锁；4月，公司正式推出全球首款面向家庭场景的消费级3D纹理UV打印机——UV Printer E1。
    智能影音类，公司的智能影音类产品主要包括soundcore（声阔）品牌的无线蓝牙耳机、会议摄像头等系列产品，以及Nebula系列的激光智能投影等系列产品。25年3月，公司全新时尚耳夹式耳机soundcore AeroClip在中国、北美及欧洲等全球主要市场同步上市；5月，公司首款搭载自研三色激光光机的投影设备Nebula X1发布；6月，soundcore面向户外无线音箱市场推出Boom3i，全球首创可漂浮播放，音响漂浮不侧翻，始终朝上发声。
    投资建议：考虑到公司作为知名硬件科技企业，且产品矩阵和销售体系逐步完善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为27.22/35.21/44.52亿元，对应PE为28/21/17倍，考虑公司在智能影音、智能创新等产品领域持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

2025年半年报点评：半导体显示业务地位稳固，积极布局新兴产业

TCL科技(000100)
    事件：8月29日，TCL科技发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入856.62亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润18.83亿元，同比增长89.26%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96%。
    其中，公司2Q25单季度实现收入455.42亿元，同比增长12.85%，环比增长13.52%；归母净利润8.71亿元，同比增长15.32%，环比下降13.99%；扣非归母净利润6.01亿元，同比增长23.16%，环比下降37.24%。
    半导体显示业务地位稳固，内生外延增强盈利能力。2025年上半年，TCL华星实现营业收入504.3亿元，同比增长14.4%，净利润43.2亿元，同比增长74%，归属于TCL科技股东净利润26.3亿元，同比增长51%。公司持续发挥规模和效率优势，经营业绩大幅提升，在大小尺寸和新兴显示领域均保持竞争优势。
    1）大尺寸领域：保持TV和商显等大尺寸领域竞争优势，25H1市占率24%，同比提升4pct；同时25H1完成对LG广州产线100%股权收购，命名为t1，产能达180k/月；此外，2025年7月初公司还完成了对深圳华星光电半导体显示（产线t6、t7）21.53%股权的收购，此举将增厚归母净利润。2）中小尺寸领域：
    公司竞争力快速提高，25H1显示器、NB、车载、手机等市场销量分别同比增长18%、71%、61%和51%；同时25H1公司OLED业务持续增长，销量同比增长8.7%，营收同比增长9.2%。3）新技术领域：25H1公司顺利完成G5.5印刷OLED产线的建设，产能正在从3k/月提升至9k/月；同时公司正积极布局MicroLED产业，未来公司计划加大对MLED产品技术、材料及产业链相关环节投资力度，把握MLED业务发展机遇。
    TCL中环业绩承压，半导体硅片业务国内领先。1）新能源光伏业务：2025
    年上半年，TCL中环实现营业收入98.7亿元，同比下降28%，其中晶体晶片营收57.7亿元，环比-7.1%，电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2%。目前光伏行业正经历严峻的行业下行和过度内卷竞争的周期，公司正采取积极有效的措施，度过行业寒冬；公司将巩固和保持在晶体晶片的竞争优势、补强电池组件的短板、积极开拓海外业务、抓住行业并购重组和海外投资机会。2）半导体硅片业务：2025年上半年，中环领先实现营收27.4亿元，同比增长38.2%，经营规模和综合竞争力国内行业领先。公司产品、技术、工艺、质量进一步提高，产品稳定供应国内主要集成电路厂商，并实现部分产品出口。
    投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为63.24/90.01/113.23亿元，对应现价PE分别为15/11/9倍，PB分别为1.5/1.3/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和在新兴业务的布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险。

2025年半年报点评：1H25业绩稳健增长；外贸业务发展势头较强

派克新材(605123)
    事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收17.8亿元，YOY+8.1%；归母净利润1.8亿元，YOY+6.2%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司积极布局海外市场，外贸业务增长明显。我们综合点评如下：
    2Q25净利润同比增长12%；1H25毛利率同比下滑。1）单季度：公司2Q25实现营收10.1亿元，同比增长12.4%，环比增长30.4%；归母净利润1.0亿元，同比增长6.7%，环比增长28.9%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑3.9ppt至17.6%；净利率同比下滑0.2ppt至9.9%。毛利率下滑主要系航空航天、石化等锻件毛利率同比下滑较多所致。其中，2Q25毛利率同比下滑4.9ppt至17.0%；净利率同比下滑0.5ppt至9.8%。
    电力锻件营收快速增长；出口业务营收增长21%。1H25，分产品看：1）电力锻件：营收6.9亿元，YOY+44.9%，占总营收39%，毛利率同比提升0.1ppt至15.4%；2）航空航天锻件：营收4.4亿元，YOY-3.5%，占总营收25%，毛利率同比下滑6.2ppt至31.7%；3）石化锻件：营收2.9亿元，YOY-14.3%，占总营收16%，毛利率同比下滑10.6ppt至8.4%；4）其他锻件：营收1.7亿元，YOY+19.0%，占总营收9%，毛利率同比下滑7.8ppt至14.9%；5）废料销售：营收1.7亿元，YOY-13.4%，占总营收10%，毛利率同比下滑1.5ppt至0.7%。分地区看：1）国内：营收14.4亿元，YOY+5.4%，占总营收81%，毛利率同比下滑4.7ppt至18.7%；2）出口：营收3.4亿元，YOY+21.4%，占总营收19%，毛利率同比提升0.9ppt至13.1%。
    期间费用率同比减少；汇兑收益同比增加。1H25，公司期间费用率同比减少2.8ppt至5.6%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至1.5%；2）管理费用率同比增加0.03ppt至2.0%；3）财务费用率为-2.8%，去年同期为-0.6%，主要系汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比减少0.5ppt至4.9%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据20.0亿元，较年初增加7.5%；2）预付款项0.5亿元，较年初减少39.2%；3）存货11.7亿元，较年初增加9.0%；4）合同负债0.7亿元，较年初增加4.8%。1H25，公司经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为2.9亿元。
    投资建议：公司是国内少数可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.93亿元和4.65亿元，对应PE分别为28x/23x/20x。我们考虑到公司多板块业务布局及海外业务的快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

2025年半年度报告点评：Q2盈利能力增强，拟设立合资公司进军机器人本体制造

中鼎股份(000887)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。25H1营收为98.46亿元，同比+1.83%；归母净利润为8.17亿元，同比+14.11%；扣非归母净利润为7.80亿元，同比+21.53%。其中，25Q2公司营收为49.92亿元，同比+0.31%/环比+2.84%；归母净利润为4.15亿元，同比+16.74%/环比+3.04%；扣非归母净利润为4.14亿元，同比+21.61%/环比+12.78%。
    从盈利能力看，25H1归母净利率为8.3%，同比+0.9pct；销售毛利率为23.58%，同比+1.35pct。其中，25Q2归母净利率为8.31%，同比+1.17pct/环比+0.02pct；25Q2销售毛利率为23.83%，同比+1.78pct/环比+0.51pct。
    从费用率角度看，25Q2期间费用率为12.63%，同比-1.56pct/环比-1.21pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.33%/5.71%/-0.33%/4.91%，同比分别-0.33/-0.05/-1.43/+0.25pct。
    25H1从产品角度看，1）冷却系统营收26.06亿元，同比+2.77%；毛利率为17.37%，同比+2.06pct；2）橡胶业务营收20.43亿元，同比+5.88%；毛利率为17.89%，同比-2.56pct；3）密封系统营收19.42亿元，同比+0.27%；毛利率为29.24%，同比+1.89pct；4）底盘轻量化营收15.46亿元，同比+8.08%；毛利率为18.27%，同比+5.91pct；5）空悬系统收入5.68亿元，同比-0.66%；毛利率为15.20%，同比-5.28pct。25H1公司热管理系统业务累计获得订单71亿元。
    机器人业务稳步推进，进军本体制造：1）8月28日，公司发布公告宣布与合肥市包河区政府签署战略合作协议，拟在合肥建设机器人上下游产业链；2）8月26日，公司在投资者平台宣布与逐际动力签订项目意向合作协议，拟设立由公司控股的合资公司进行机器人本体制造；3）公司通过安徽睿思博公司、星汇传感等子公司在关节总成、谐波减速器、行星减速器、力觉传感器等产品上完成产业布局，目前公司的橡胶产品已经完成配套，轻量化骨骼已经向客户送样。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2盈利能力同环比均实现改善，且热管理业务在手订单充裕，叠加公司在人形机器人领域的进一步布局，我们将公司2025-2026年的归母净利润预测上调至16.50/18.37亿元（2025-2026年前值为15.89/18.07亿元），维持对2027年归母净利润为20.80亿元的预测，当前市值对应PE分别为19倍、17倍、15倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气悬挂推广进度不及预期，新兴产业拓展不及预期。

25年半年报点评：业绩符合市场预期，加大布局机器人第二曲线

雷赛智能(002979)
    投资要点
    事件：公司发布25年半年报，25H1实现营收8.91亿元，同比+8.28%，归母净利润1.19亿元，同比+2.22%，扣非净利润1.16亿元，同比+1.61%，其中25Q2营收5.01亿元，同比+13.4%，归母净利润0.63亿元，同比+2.19%，扣非净利润0.63亿元，同比+2.16%，，主要系公司战略投入扩充经销团队导致。整体看，业绩符合市场预期。
    深耕优势行业提份额、拓展新兴行业抓机会、智能制造主航道稳健增长。分产品看，1）伺服系统：25H1营收4.27亿元，同比+19.29%，毛利率27.63%，同比+0.23pct，公司持续通过“深挖老行业，开拓新行业”，以“步进+伺服+PLC”解决方案把握进口替代机遇，市占率稳步提升，根据MIR，公司25Q2伺服市占率4.3%，同比+0.9pct。2）步进系统：25H1营收3.11亿元，同比-4.07%，毛利率42.66%，同比+4.12%，尽管行业竞争日益加剧，公司通过研发中高端产品拓展新行业新应用，夯实市场领导地位并实现毛利率提升。3）控制技术类：25H1收入1.44亿元，同比+11.29%，其中PLC收入同比+44.09%，在外资厂商针对中国市场推出定制化产品的情况下，公司持续加大研发投入，实现较好的市场突破，根据MIR，公司25Q2小型PLC市占率1.4%，同比+0.6pct，份额持续提升。
    加大布局机器人第二曲线、新品陆续发布。公司从2018年起持续耕耘机器人行业，先后成立上海雷赛机器人、深圳灵巧驱控分别专注于“超高密度”无框电机&关节模组、空心杯电机及灵巧手解决方案。同时基于运动控制祭奠，已推动通用机器人运动控制系统的研发，主要聚焦于灵巧手控制。25年6月，公司正式发布DH2015高自由度灵巧手解决方案（20个自由度，其中15个主动自由度），并计划于25Q3启动试产试销和小批量生产，并逐步扩大产能。同时无框电机领域，公司聚焦机器人在结构紧凑性与性能一致性上的核心需求，推出FM3系列产品，实现欧美龙头超低齿槽转矩的同时，转矩密度还提升20%。公司凭借出色的技术产品实力，已有数百家机器人公司以及模组厂家测试和试用公司产品，并在绝大部分大客户取得进展，获得广泛认可，未来有望逐步贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润2.8/3.7/4.8亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE53x、40x、31x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

2025年半年报点评：2025H1归母利润大幅提升，并购协同效应持续释放

同益中(688722)
    事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收4.83亿元，同比增长89.70%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长41.13%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长46.88%。其中2025Q2，公司实现营收2.30亿元，同比增长60.68%；实现归母净利润0.23亿元，同比降低21.92%，环比降低46.83%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比降低17.74%，环比降低43.55%。据公告，2025年上半年利润水平改善的原因主要系公司持续优化产品业务结构，加大市场开拓力度，产品销量较去年同期增长明显及年初并购子公司所致。
    UHMWPE纤维毛利率稍显压力，复材产品收入增长显著。2025年上半年，公司UHMWPE纤维营业收入为2.07亿元，同比增长22.27%，毛利率为27.96%，同比下滑5.46个百分点；复材制品营业收入为1.26亿元，同比增长57.44%，毛利率为52.29%，同比提升10.06个百分点；芳纶纤维营业收入为0.80亿元，毛利率为6.38%；芳纶纸营业收入为0.63亿元，毛利率为30.04%。
    并购控股超美斯，取得间位芳纶赛道突破。2025年1月，同益中并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道突破，超美斯上半年经营呈整合优化与潜力释放的积极态势。超美斯2007年以自研技术实现间位芳纶纤维和芳纶纸的量产，经20年发展，产能居国内第二、全球第五。借助同益中增资，超美斯聚焦设备更新与市场拓展，凭品牌及多元应用场景增强核心竞争力。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能产品矩阵，共同发挥防护领域客户群体协同效应，打造产品多元应用新生态。
    聚焦主业技术创新，机器人领域取得阶段进展。2025年上半年，公司研发投入0.24亿元，占营收比4.91%。公司聚焦超高分子量聚乙烯纤维性能提升与芳纶技术融合创新，超高分子量聚乙烯纤维材料领域实现高强高模系列产品迭代升级，开发出高性能无膜芳纶防弹无纬布、芳纶无纬布FT534及通过测试认证的PE/碳纤维复合头盔；间位芳纶纤维材料领域，协同超美斯升级工艺，提升绝缘材料耐温与批次稳定性，支撑多领域需求并推进军用应用。此外，机器人灵巧手绳研发获阶段性进展，相关团体标准立项，公司加入江苏具身机器人产业联盟，为切入人形机器人供应链奠基。
    投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利1.90亿元、2.18亿元和2.51亿元，EPS分别为0.85元、0.97元和1.12元，8月29日收盘价对应的PE分别为27、24和21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

系列点评二：2025Q2经营质量提升 高端智能持续深化

赛力斯(601127)
    事件概述:公司发布2025H1半年度业绩报告：2025H1营业总收入为624.0亿元，同比-4.1%，其中，2025Q2营业总收入为432.5亿元，同比/环比分别为+12.4%/+125.9%。2025H1归母净利润为29.4亿元，同比+81.0%，其中2025Q2归母净利润为21.9亿元，同比/环比分别为56.1%/193.3%；2025H1扣非归母净利润为24.7亿元，同比+72.1%，其中，2025Q2扣非归母净利润为20.8亿元，同比/环比分别为+57.3%/+428.3%。
    单车ASP突破，利润同比高增。收入端：2025H1营业总收入为624.0亿元，同比-4.1%，其中，2025Q2营业总收入为432.5亿元，同比/环比分别为+12.4%/+125.9%。据我们测算，2025Q2单车ASP为33.2万元，同比/环比分别+1.6/+5.2万元。单车ASP跃升主要由于高端新车型集中交付下产品结构进一步向高端倾斜。利润端：2025H1扣非归母净利润为24.7亿元，同比+72.1%，其中，2025Q2扣非归母净利润为20.8亿元，同比/环比分别为+57.3%/+428.3%。利润端同比大幅改善主要由于高端产品放量下收入结构优化，费用管控提升，规模效应进而加速释放。费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%/-0.3%，同比分别-0.9pts/+0.1pts/-0.5pts/-0.3pts，环比分别-0.6pts/-1.4pts/-1.1pts/+0.4pts。
    销量增势强劲，品牌高端化韧性凸显。2025H1交付合计19.9万辆，同比+6.7%；其中，2025Q2交付合计13.0万辆，同比/环比分别为+7.0%/+90.5%。2025Q2，问界交付10.8万辆，同比/环比分别为+7.8%/+138.7%；其中，问界M9交付3.9万辆，占比36.3%；问界M8交付4.1万辆，占比38.3%。中高端市场扩容下产品结构上移，叠加交付潜力释放，公司进入“量价双升”新阶段。
    问界M8打开纯电市场，技术护城河优势巩固。问界M8纯电版于8月25日上市，售价35.98-44.98万元，2小时大定即突破7,000台。新车全系标配宁德时代100度电池，首发搭载华为ADS4.0系统，“电增同价”策略下以技术优势重塑价值边界，有望撬动40万级纯电市场。全新问界M7将于9月27日上市，预计售价25-30万元，提供增程/纯电两种动力选择，配备华为ADS4.0系统和内外置双激光雷达。新智驾系统以高场景泛化和安全冗余提供全项安全能力，技术代差将转化为用户体验代差，智能化优势有望成为销量增长引擎。
    投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027年营业收入为1,788.9/2,289.4/2,593.5亿元，归母净利润为97.1/143.2/151.0亿元，对应2025年8月29日收盘价136.91元/股，PE为23/16/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。

上半年净利率显著提升，党政及行业市场加速突破

达梦数据(688692)
    事件描述
    8月27日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入5.23亿元，同比增长48.65%；上半年实现归母净利润2.05亿元，同比高增98.36%，实现扣非净利润1.89亿元，同比高增98.14%。2025年二季度公司实现收入2.65亿元，同比增42.44%；二季度实现归母净利润1.07亿元，同比高增124.08%，实现扣非净利润0.93亿元，同比增长109.87%。
    事件点评
    下游需求旺盛推动收入端持续高增，产品上量叠加市场布局优化下净利率大幅改善。受益于重点领域客户信息化建设加速推进及相关采购需求增长，叠加公司持续提升数据库产品竞争力并加强市场拓展，今年上半年公司
    在党政、能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域收入均有所增长。上半年公司毛利率为96.22%，较上年同期降低0.93个百分点，主要是由毛利率相对较低的数据及行业解决方案、数据库一体机、运维服务收入占比提升所致。在利润端，2025上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低6.17、3.63、4.76个百分点，我们认为主要是因为一方面随着公司产品起量规模效应逐步凸显，另一方面公司通过优化市场渠道布局、巩固传统市场、拓展关键行业资源等方式提升营销能力和销售效率。得益于此，上半年公司净利率达38.69%，较上年同期提高10.08个百分点。
    数据库产品持续迭代，党政及行业信创替代加速突破。今年以来公司紧密结合场景应用，推动数据库产品持续迭代升级，其中，公司深入研究多模融合数据库技术，目前已分别基于达梦关系数据库和图数据库实现多模态处理能力；今年6月公司将SQLark升级至V3.5版本，发布集成不同模型的小百灵AI应用，8月再次更新至3.6版本，新增数据筛选器功能并优化索引迁移策略等。基于持续完善的产品矩阵，公司在金融、能源、通信等行业加快
    产品渗透。2025上半年，公司成功中标国家电网2025年第十六批采购（数字化项目第一次设备招标采购）调度类软件关系数据库标包，且中标比例超98%，而在金融领域，在达梦分布式数据库的支撑下，中国金谷国际信托有限责任公司数据平台建设项目正式上线运行，标志着国产分布式数据库在金融关键业务场景中实现了从“可用”到“好用”的跨越式突破。此外，公司数据库一体机在金融、烟草、能源行业全面拓展，其中A系列已在交通、制造等多个行业的项目中陆续交付使用。
    投资建议
    公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.27\5.59\7.23，对应公司8月28日收盘价259.04元，2025-2027年PE分别为60.71\46.37\35.85，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险，渠道销售的风险，市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，低空经济及商业航天成为新增长引擎

中科星图(688568)
    “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级
    考虑公司研发投入加大，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为4.36、5.25、6.27亿元（前值为4.93、7.07、9.89亿元），EPS为0.54、0.65、0.78元/股，当前股价对应2025-2027年PE为87.2、72.3、60.6倍，公司“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，低空经济及商业航天成为增长新引擎
    （1）2025年上半年公司实现营业收入13.48亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润7810.18万元，同比增长22.82%；实现扣非归母净利润-2262.28万元，同比由盈转亏。其中，Q2单季度实现营业收入8.44亿元，同比增长22.98%；实现归母净利润5732.52万元，同比下滑7.02%；实现扣非归母净利润134.71万元，同比下滑92.28%。（2）上半年公司对收入板块重新划分：低空经济板块实现营业收入6381.39万元；商业航天板块实现营业收入19,323.83万元，同比增长137.51%；地信板块实现营业收入10.91亿元，同比增长6.60%。（3）上半年公司毛利率为46.07%，同比下降1.94个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.89%、11.89%、17.99%，同比变动-1.72、+0.57、+2.01pct。
    低空经济取得“0到1”突破，拓展商业航天全产业链
    （1）低空产业，公司制定“1+2+N+M”低空战略，目前已形成涵盖低空规划、安全保障、协同监管、飞行服务、场景应用“五位一体”的低空产品体系，“直销+生态”的低空产品销售网络，通过线上订阅使用或试用飞行服务平台的城市40余个，覆盖京津冀、长三角、珠三角、东北、成渝、东南、西部等重点区域，并已线下签约深圳、青岛、湖州、福州、南宁、西宁等城市。（2）商业航天，公司筹划特色商业卫星星座建设，发展航天综合电子系统及先进装备制造能力，构建天地一体商业航天测运控网络，深化创新空天信息应用服务，推动公司从产业链中下游向上游拓展。
    风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

优质内容表现稳健，AI+IP助力多曲线增长

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2025H1，公司实现营收16.62亿元（同比+16.47%）；实现归母净利润7.77亿元（同比+8.27%）。25Q2公司实现营收9.38亿元（同比+28.42%）；实现归母净利润4.29亿元（同比+17.49%）。拟每10股派现1.50元（含税），不转增。
    移动游戏表现优异，端游成本下降带动毛利率优化。25H1公司移动端网游业务收入12.99亿元（同比+21.56%），占比78.16%；毛利率91.92%（同比+1.53pct）。电脑端网游业务收入3.18亿元（同比-6.06%），但成本同比下降32.23%，推动毛利率达到87.58%（同比+4.79pct），带动总体毛利率达到90.96%（+2.30pct）。
    IP布局持续深化，优质内容多曲线增长。征途IP持续推进“长青游戏”建设，将内容更新逻辑升级为“分层体验+商业协同”有效提升用户粘性与老玩家付费转化；旗舰手游《原始征途》成功实现用户扩圈，首月新增用户达586万，上半年累计新增用户超2000万，今年以来月均流水稳定维持在1亿元水平；自研新品《超自然行动组》上线以来，用户和流水规模迅速增长，主要贡献或为后续业绩提供支撑。
    “人工智能+”方向确立，“AI+游戏”矩阵持续布局。8月26日，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式对外发布，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键。公司产品《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1；《太空杀》AI玩法不断迭代，保持业内领先，与腾讯、字节、阿里等头部公司的AI大模型合作，显著提升用户活跃和在线时长。
    投资建议：优质IP助力精品内容多曲线增长，政策赋能“AI+游戏”。我们上调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为39.06/48.22/54.17亿元；归母净利润分别为19.98/26.33/29.59亿元；对应PE为29.6/22.5/20.0倍；维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、AI落地进度不及预期、宏观环境波动风险等。