收入及盈利能力稳健，专科布局持续优化

国际医学(000516)
    事件概览
    10月24日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入36.06亿元（+7.85%），归母净利润-2.12亿元（+4.59%），扣非净利润-2.2亿元（+37.20%），2024年前三季度经营现金流净额6.24亿元（-9.50%）。2024Q3营业收入11.86亿元（+4.58%），归母净利润-0.39亿元（2023Q3为-6万元），扣非净利润-0.81亿元（+14.85%）。
    收入增长稳健。公司在2024年前三季度营业收入增速为7.85%单Q3营业收入增速为4.58%，保持正向增长态势，表明医院整体经营持续向好。
    盈利能力整体稳健。2024年前三季度毛利率为9.19%（+0.35pct），2024Q3毛利率为8.58%（-2.34pct）。管理费用率和财务费用率下降明显。2024Q3销售/管理/研发/财务费率合计同比-2.49pct，环比+0.32pct，其中2024Q3管理费用率为11.53%（-1.12pct），实现2024年前三季度持续同比下降，表明公司经营效率持续提升、精细化运营效果显现；财务费用率为3.50%（-1.25pct），主要系公司加大偿还债务所致；销售费用率为0.64%（同比-0.06pct）我们认为这是中心医院和高新医院口碑和知名度持续提升的必然结果；研发费用率为0.15%（-0.06pct），主要系公司优化研发人员结构影响所致。扣非净利率稳健，2024Q3扣非净利率为-6.80%（同比+1.55pct）。
    国际合作持续深化，专科布局持续优化
    2024年9月25日，国际医学与韩国CHA医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心，此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。公司自2021年12月与美国妙佑医疗国际开启合作后，在临床、科研、教育等方面助力诊疗能力提升。
    专科发展布局方面，中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区、脊柱矫形诊疗部、中西医结合肿瘤科、神经修复科（国内三级综合医院神经修复学专业首个独立临床科室）。高新医院三甲复审稳步推进，加大精细化管理，实现医院管理效能优化提升。
    盈利预测
    我们预计公司2024-2026年收入分别为50.54/56.66/63.29亿元，归母净利润分别为-2.55/0.02/1.85亿元，当前最新收盘价对应PS分别为2.43/2.17/1.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

沪农商行2024年三季报业绩点评：业绩边际改善，负债成本持续优化

沪农商行(601825)
    业绩边际改善：2024年1-9月，公司实现营业收入204.84亿元，同比增长0.34%；归母净利润104.85亿元，同比增长0.81%；减值损失同比下降25.63%；年化加权平均ROE11.87%，同比下降1.16个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.58%、1.19%，与上季度相比均重回正增长。公司非息收入高增，拨备计提压力较小，为业绩增长的主要贡献。
    存款成本压降成效持续显现，科创金融特色明显：2024年1-9月，公司利息净收入152.32亿元，同比下降3.08%。测算2024年1-9月年化净息差1.48%，较2024H1下降8BP，预计受LPR多次下调、资产端收益率下降影响较多。与此同时，公司存款成本压降成效释放，截至2024年9月末，公司人民币存款付息率较上年末下降24BP。9月末，公司各项贷款总额较上年末增长4.47%，对公贷款为主要支撑。公司对公贷款较上年末增长6.25%，占比较上年末上升1.59个百分点至71.94%；其中，重点领域信贷投放景气度较高，科技、绿色贷款分别较上年末增长19.21%、28.79%，科技型企业客户数较上年末增长24.58%，科创金融特色鲜明。个人贷款较上年末下降1.13%，其中，住房按揭贷款投放自二季度以来边际改善，1-9月房产类按揭贷款投放量较去年同期上升超40%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长4.62%，企业、个人存款分别较上年末+7.22%、-0.53%。
    中收压力仍存，投资收益高增：2024年1-9月，公司非息收入52.52亿元，同比增长11.76%，主要来源于投资收益高增，中收仍为拖累。公司中间业务收入16.75亿元，同比下降16.45%，主要受代销保险费率下降影响；降幅较上半年略收窄0.94个百分点。公司持续推进稳健财富管理体系构建，9月末，零售AUM规模7856.58亿元，较上年末增长5.33%。公司其他非息收入35.77亿元，同比增长32.75%，其中，投资收益同比增长67.37%。
    资产质量平稳，资本充足水平夯实：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.97%，与上年末持平，保持在1%以下的较低水平；关注类贷款占比1.36%，较上年末上升13BP；拨备覆盖率364.98%，较上年末下降40个百分点。公司资产质量整体平稳，风险抵补能力较为充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率14.51%，较上年末上升1.19个百分点，完成33.07%高分红率的红利派发后，资本充足水平仍在行业前列。
    投资建议：公司深耕上海，立足长三角经济发达地区，区位优势突出，持续加大服务实体经济重点领域力度，科技金融特色优势较强，积极推进零售金融战略和轻资本业务转型，成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。首度中期分红落地，分红率提高至33.07%，注重增强股东回报。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为12.54元/13.49元/14.46元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.59X/0.55X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险

2024年三季报点评：三元依旧亮眼，铁锂大规模放量

当升科技(300073)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收55亿元，同-56%，归母净利润4.6亿元，同-69%；其中24Q3营收20亿元，同环比-52％/-2％，归母净利润1.8亿元，同环比-69%/+0.5％，扣非净利1.1亿元，同环比-82%/-6%，Q3非经常性损益主要为收回比克全部应收款，信用减值损失转回0.6亿元；Q3毛利率11%，同环比-8/-2pct，归母净利率9%，同环比-5/+0.2pct，业绩符合市场预期。
    24Q3三元出货环减10%+，铁锂环比翻倍。出货端，我们测算24Q1-3三元正极出货3万吨+，其中Q3三元出货1万吨左右，环比减少10%+，我们预计24全年出货有望达4-5万吨，同减20-30%。铁锂方面，我们测算Q1-3铁锂正极出货3万吨+，其中Q3铁锂出货2万吨+，环比翻倍增长，我们预计24全年出货5-6万吨，25年出货近10万吨，增量明显。
    24Q3三元单吨盈利环比持平，仍大幅领先行业平均，Q4有望维持稳定。盈利端，我们测算Q3三元正极单吨扣非利润1万元+，环比持平，盈利水平仍大幅领先行业平均；上半年海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，我们预计Q3海外客户占比提升至50%，Q4盈利水平预计维持1万元/吨左右。此外，Q3铁锂出货规模提升，我们预计进一步减亏。
    Q3经营性现金流环比增加、资本开支环比大幅提升。公司24Q1-3期间费用率7%，同+4.5pct，其中Q3费用率7%，同环比+3.5/+0.4pct；24Q1-3经营性净现金流11.5亿元，同-36%，其中Q3为6.9亿元，同环比-49%/+14%；24Q1-3资本开支6.4亿元，同-26%，其中Q3资本开支2.1亿元，同环比-1%/+137%；24Q3末存货10亿元，较Q2末增10%。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润6.7/8.3/10.3亿元（原预期7.7/9.5/13.1亿元），同比-65%/+23%/+25%，对应24-26年34x/27x/22xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年三季报点评：业绩延续高质量增长，盈利能力持续提升

华测导航(300627)
    事件：2024年三季报正式披露，营业总收入22.68亿元，同比去年增长24.22%，归母净利润为3.9亿元，同比去年增长37.84%。
    公司Q3营收及利润同比延续高速高质量增长，毛利率水平环比提升。据公司三季报数据显示，2024Q3公司实现营业收入7.83亿元，较2023Q3的6.17亿元同比+26.90%，公司2024Q3实现归母净利润1.38亿元，较2023Q3的1.07亿元同比增长29.42%。公司2024Q3毛利率水平达60.59%，较2023Q3的58.64%同比提升1.95pcts，较2024Q2的58.18%环比提升1.09pcts。
    公司延续海外市场开拓，利润空间有望进一步拓宽。2020年公司海外业务收入全年占比仅为14.05%，2021年公司持续开拓海外市场，海外业务收入快速由2020年全年的1.98亿元增长至2021年的3.15亿元，全年海外业务收入占比达16.55%；2022年公司海外业务收入达4.87亿元，同比增长54.8%，同时收入占比提升至21.80%；2023年公司海外业务收入已达7.19亿元，占比快速增长至26.85%；2024年上半年公司海外收入达4.45亿元，占比已超30%，海外市场拓展成果显著。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线，同时海外市场收入占比的提升或将对公司毛利率水平将带来一定程度提拉，进一步打开公司盈利空间。
    公司深度布局自动家私与低空经济领域，有望贡献全新增量看点。公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，可满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。目前公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，并在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付，后续有望为公司带来全新业绩增量。此外，公司积极布局低空经济领域，依托高精度导航定位的技术积累可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，同时公司在激光雷达和无人机领域布局较早，有望在低空经济大潮中发力。
    投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.50/6.62/8.86亿元，对应PE倍数为37x/31x/23x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩稳健海外高增，兼具高分红与高成长

兖矿能源(600188)
    Q3业绩稳健海外高增，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入1066.3亿元，同比-21.5%；实现归母净利润114.1亿元，同比-27.0%；实现扣非归母净利润110.5亿元，同比-22.5%；单Q3看，实现营业收入343.2亿元，环比+5.0%，实现归母净利润38.4亿元，环比+0.7%，实现扣非归母净利润37.5亿元，环比+3.3%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为154.8/179.6/203.2亿元，同比-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS分别为2.08/2.41/2.73元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料及智慧物流等转型方向，我们看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。
    海外自产煤量价本均显著改善，国内自产煤相对承压
    煤炭业务：2024年前三季度，商品煤产销10581/10259万吨，同比+8.75%/+3.45%，其中国内自产煤产销7465/6510万吨，同比+7.2%/+5.9%，海外自产煤产销3117/3112万吨，同比+12.7%/+16.1%，海外煤产销量持续恢复；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价683/588/819元/吨，同比-18.7%/-13.2%/-22.7%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利273/293/276元/吨，同比-25.3%/-22.0%/-43.7%。单Q3看，公司商品煤产销3673/3472万吨，环比+6.7%/+3.0%，其中国内自产煤产销2524/2095万吨，环比+1.4%/-7.5%，海外自产煤产销1150/1151万吨，环比+20.4%/+15.4%；公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价656/554/835元/吨，环比-1.8%/-7.3%/+4.3%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利278/257/351元/吨，环比-1.7%/-21.0%/+69.5%，国内自产煤毛利下降主因价格下降及成本上升，海外自产煤毛利大增主因动力煤价格上升及成本下降。煤化工业务：2024前三季度产销636/570万吨，同比-2.2%/-3.4%；贡献毛利38.6亿元，同比+0.6%。单Q3看，产销217/195万吨，环比+7.8%/+4.5%；贡献毛利15.0亿元，环比+13.9%，主因价格下降及生产效率提升。电力业务：2024前三季度发/售电量60.2/52.0亿千瓦时，同比-9.3%/-5.3%，主因未来能源机组Q1检修影响发电量，贡献毛利2.2亿元，环比+13.2%；单Q3看，发/售电量21.1/19.3亿千瓦时，环比+8.1%/+18.0%，贡献毛利0.84亿元，环比+171.0%，主因售电量提升带来度电成本下降。
    煤炭产量仍有成长性，分红承诺&中期分红凸显投资价值
    成长性显著：煤炭业务，2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了霍林河一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。万福煤矿（180万吨）预计2024年投产，五彩湾煤矿（1000万吨）预计2025年投产，持续贡献增量。2024年商品煤产量+6.0%，是煤企中少有的成长性标的；煤化工，2024年10月公告荣信化工项目95.7亿元投资额；智慧物流，2024年10月取得了物泊科技的实控权分红承诺&中期分红：公司承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元，60%分红率对应2024年预计盈利及当前收盘价，股息率为5.5%。此外，公司于2024年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

北交所信息更新：国资入主在即迎发展新机遇，2024Q3归母净利润+115.5%

润农节水(830964)
    2024年前三季度实现营收4.67亿元，归母净利润0.21亿元
    润农节水2024年前三季度实现营收4.67亿元，同比+3.63%，归母净利润0.21亿元，同比-13.92%。2024Q3单季度实现营业收入1.82亿元，同比+38.95%，归母净利润0.11亿元，同比+115.5%。润农节水作为全国布局的节水灌溉行业的领军企业，产品线丰富，资质齐全，业务中标持续放量，我们看好公司所处行业及滴灌技术方向，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润40/53/66百万元，EPS分别为0.15/0.20/0.25元/股，对应当前股价的PE分别为28.0/21.3/17.1倍。三季度收入开始上升，估值也较低，依托国资背景，润农节水在高标准农田市场前景乐观，上调为“买入”评级。
    公司费用管控良好，研发费用持续投入
    润农节水战略布局围绕主业，外延产业链，以智慧农业为主轴，在加大新产品新技术研发基础上，扩充产业链，加大农业技术服务投入，提高EPC+O项目模式的实施经验占比。2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.2%/6.3%/0.8%/2.5%，同比增长0.05/0.58/0.67/0.13pcts。
    湖北省国资入主，湖北乡投集团将成为控股股东
    2024年10月22日，湖北乡投集团与薛宝松、李明欣等11名润农节水股东签署了《股份转让协议》，收购其持有润农节水18.01%股份，共4703.8万股，转让价格为5元/股。同日，薛宝松、李明欣签署了《表决权放弃协议》，放弃其持有的19.30%股份所对应的表决权，并出具《关于不谋求控制权的承诺》。此次变更完成后，湖北乡投集团持有润农节水4703.8万股股份，占公司股份总数的18.01%，并享有公司18.01%股份的表决权，成为拥有润农节水表决权数量第一的股东、控股股东，实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委。湖北乡投集团将助力润农节水发展，依托国资背景，润农节水在高标准农田市场前景乐观。
    风险提示：行业竞争加剧风险，产业政策退出风险，工程项目延期风险

内容端蓬勃，税负仍影响净利

芒果超媒(300413)
    2024年10月26日，公司披露三季度业绩报告，2024前三季度实现营收102.78亿元，同比-0.85%，归母净利14.44亿元，同比-18.96%；2024Q3公司实现营收33.18亿元，同比-7.14%，归母净利润3.8亿元，同比-27.41%。
    经营分析
    主业表现稳健，所得税对净利影响仍在，内容储备增加致经营性现金流下降。受企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去年同期增加2.8亿元，致归母净利润同比下降。2024前三季度公司经营性现金流净额-3.25亿，系公司加大优质剧集内容储备。内容端表现：
    1）综艺：有效播放量保持快速增长，形成“头部”、“腰部”、“会员定制”三梯队综艺研发矩阵，对内容丰富度和会员付费提升具有双重意义。根据云合数据，2024Q3芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比+22%。2024Q3《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺31部，位居爱优腾芒四平台之首。”公司综艺内容矩阵：头部以《歌手2024》等爆款综艺为代表助力芒果TV拉新会员，腰部以《旅行任意门》等各垂直品类为代表填充内容丰富度，2024年7月正式发布全新的会员综艺厂牌“小Fun综”，一次性发布了11档“小Fun综”综艺节目，目前会员定制综艺累计有超过10档豆瓣评分9分以上。
    2）剧集：拉动会员创收，带动会员内容播放量提升。2024Q3公司剧集对会员创收的贡献度提升，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比达到79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。3）微短剧：单月开机量已接近30部，且根据公司热门剧综IP，打造衍生微剧或微内容。
    4）出海：内容影响力增强，新增下载保持快速增长。目前芒果TV国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为19.64/21.61/24.65亿元，对应PE为25.53/23.2/20.34X，维持“买入”评级。
    风险提示
    内容表现不及预期;用户增长不及预期；广告主需求修复不及预期风险;核心团队离职风险。

Q3业绩符合预期，盈利水平提升持续性可期

迈为股份(300751)
    2024年10月27日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入77.67亿元，同比+52.09%；实现归母净利润7.59亿元，同比+6.30%；其中Q3实现营业收入28.98亿元，同比+29.47%，环比+9.32%；实现归母净利润2.97亿元，同比+2.87%，环比+47.96%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利回升势头明显，HJT整线设备盈利优势逐步显现：公司24Q3毛利率为30.19%，同比-2.11pct，环比-0.78pct，我们推测主要是受公司产品结构中毛利率水平较低的丝网印刷业务确认规模较大的影响所致；24Q3公司净利率为13.07%，同比+0.73pct，环比+5.52pct，盈利改善趋势明显，且为近一年来最高水平，我们推测主要是由于公司HJT整线设备陆续进入批量验收阶段，盈利能力快速提升，费用前置的影响逐步减弱。展望后续，随着公司GW级异质结电池解决方案的推出，HJT电池的各方面数据有望进一步优化，产业化进程有望加速到来。
    获首批回购增持贷款专项资金，公司质地得到进一步认可：2024年10月17日，中国人民银行联合金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，首期3000亿回购增持再贷款落地。10月20日，公司发布公告，已与中信银行苏州分行股份回购签订贷款合同，拟回购金额0.5-1.0亿元，根据回购价格120元/股测算，回购股数为41.67-83.33万股，占公司股份的0.15-0.30%，作为首批回购增持贷款专项资金的光伏设备企业，不仅反映出相关部门对于公司后续成长性、履约能力等质地的高度认可，另一方面有利于公司维护价值及股东权益，有效提振投资者信心。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，上调公司2024-2026年盈利分别至11.22（+9%）/13.67（+14%）/15.70（+5%）亿元，对应EPS为4.02/4.90/5.62元，当前股价对应PE分别为28.6/23.5/20.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

经营情况持续向上，汽车业务增速亮眼

顺络电子(002138)
    2024年10月25日，公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收41.95亿元，同增14.13%；归母净利润6.24亿元，同增30.71%；24Q3公司实现营收15.04亿元，同增11.86%，环增4.99%，单季度销售收入创历史新高；Q3税前利润首次突破3亿，归母净利润为2.56亿元，环增29.43%，同增15.57%。Q3收入再创新高，经营情况持续向上。
    经营分析
    汽车业务高速增长，盈利能力提升。分业务线来看，前三季度，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为12.10%/-0.25%/90.47%/-6.59%，收入占比分别为40%/34%/18%/8%，上年同期为40%/39%/11%/10%，汽车业务受益于国内诸多大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长，收入占比明显提升，手机、泛消费同环比保持增长。24Q3公司毛利率达37.93%，环增0.95pct，同增1.66pct，叠层仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量也有所提升，汽车业务规模效应带动盈利能力提升。
    持续多元化布局，汽车、云计算、消费类新产品等业务打开向上空间。车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，订单充足，重点客户渗透率将进一步提升；传统消费电子业务份额提升，新品推出有望拉动增长；此外数据中心、光伏等领域后续看好新品验证及客户开拓进展。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年归母净利润为8.68、11.42、14.34亿元，同比+35.56%、+31.52%、+25.61%，公司现价对应PE估值为26、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

Q3业绩表现亮眼，内外销布局持续成长

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收33.9亿元，同比+35.58%；归母净利润2.25亿元，同比+6.46%；扣非净利润2.24亿元，同比+14.85%；基本每股收益0.68元。其中，公司第3季度单季实现营收13.38亿元，同比+38.79%；归母净利润0.98亿元，同比+42.29%；扣非净利润0.98亿元，同比+36.86%。
    新业务培育前置性投入影响短期盈利能力。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为22.68%，同比-0.39 pct。其中，24Q3单季毛利率为22.42%，同比-0.57 pct，环比-0.96 pct。费用率方面，公司期间费用率为14.85%，同比+1.3 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57% / 4.82% / 3.47% / -0.01%，同比分别变动+0.41 pct / -0.3 pct / -0.34 pct / +1.53 pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为6.6%，同比-1.19 pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为7.34%，同比-0.1 pct，环比+0.41 pct。
    外销业务持续精进，内销布局快速发展。
    外销方面，公司推进新客户、新渠道、新产品落地，Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，并持续投入布局升降桌业务，预计未来5年内将发展成为公司第三大品类。同时，公司加快海外产能建设，第三期越南生产基地首批厂房正在建设，罗马尼亚基地于2023年上半年实现投产出货，未来将加快新品导入和产能爬坡。
    内销方面，公司围绕“撑腰”价值锚点不断强化自身产品力，24年推出新品Flow 360，销售订单量上市25天突破3,500张，上市60天突破10,000张。渠道方面加快线上线下综合布局，聚焦天猫、京东、抖音三大平台精细化运营，线下加快售渠道建设，继续拓展大型商超渠道，同时成功落地线下零售旗舰店。
    投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.98 / 1.23 / 1.48元，对应PE为12X / 10X / 8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

盈利短期承压，期待家具消费补贴效果显现

顾家家居(603816)
    10月27日公司发布24年三季报，24年前三季度公司营收/归母净利/扣非净利分别同比-2.4%/-9.5%/-10.7%至138.0/13.6/12.2亿元，其中24Q3单季度营收/归母净利/扣非净利分别同比-6.9%/-19.9%/-16.9%至48.9/4.6/4.4亿元。
    经营分析
    预计外销延续增长，内销短期承压：分区域来看，公司外销依托海外客户持续拓展叠加海外产能优势，外销业务Q3在整体家具行业出口放缓的背景下，预计依然延续相对较优增长。而内销方面，根据国金数字LAB统计，国内家居卖场客流量指数三季度环比进一步走弱，预计终端需求Q3同比相对较弱，并且相关以旧换新补贴政策仍未显著在Q3体现，整体预计公司Q3内销业务继续承压。
    收入结构变化拉低毛利率，费用管控相对较优：公司24年前三季度毛利率同比-0.5pct至31.9%。费用率方面，公司24年前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.2pct至16.0%/4.0%/0.2%。24Q3单季度毛利率同比-4.0pct至29.8%，预计主因一方面毛利率较低的外销业务占比提升，另一方面在国内需求偏弱的情况下，公司Q3采取一定让利举措抢占市场。而费用率方面，24Q3销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.4/-0.4/+0.1pct至14.0%/3.2%/0.7%，整体费用管控相对较为优异，而财务费用24Q3为0.35亿元，预计主因出现一定汇兑损失。
    综合能力持续夯实，消费补贴政策有望加速公司业绩回暖：公司后续战略思路清晰，积极推进“一体两翼”战略。公司目前前端营销环节针对存量市场持续优化营销活动，后端方面，公司正重点提升“仓配服”覆盖率，该举措不仅有望推动公司持续降低经销商经营门槛，支撑公司进一步品类、渠道扩张，并且有望提升公司数字化决策能力。整体来看，公司零售转型正加速，综合能力正持续夯实。在此基础上，目前国内各地家具消费补贴持续落地，公司有望凭借优异的零售能力，积极把握机遇，抢占流量，公司短期业绩有望回暖，中长期延续优异增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为2.27/2.57/2.88元，当前股价对应PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

2024年三季报点评：Q3业绩降幅环比收窄，投资金仍贡献收入增长

菜百股份(605599)
    投资要点
    2024年Q3公司归母净利润同比-13.96%：2024年前三季度，公司实现收入153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。单看Q3，公司实现收入43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比-13.96%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比-10.82%。公司Q3收入实现较好增长主要得益于投资金条业务的增长，但整体消费端偏弱使得业绩承压。
    金条产品占比提升使得毛利率有所下降，期间费用管控良好：2024年Q3公司毛利率8.67%，同比降低1.79pct，销售净利率3.57%，同比降低0.91pct。2024年Q3公司销售费用率2.43%，同比降低0.14pct，管理费用率0.61%，同比降低0.01pct。
    公司渠道开店稳步推进，净增直营门店7家：渠道方面，公司2024年Q3新增门店7家，分布于北京、陕西和湖北，净增加门店7家，均为直营门店。截至2024年9月末，公司拟新增门店5家，分布于北京和河北，预计开业时间为2024年Q4-2025年H1。
    华北地区仍为公司创收主力，东北地区增长亮眼：分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，华北地区收入33.92亿元，同比-7.59%，东北地区收入2.28亿元，同比+1490.16%。
    盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3销售环比有所好转，但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从7.4/8.4/9.4亿元至6.8/7.4/8.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

期间费用大幅拖累Q3业绩，期待拐点

贝泰妮(300957)
    事件描述
    公司公布24年三季报，24年前三季度实现营收40.2亿元，同比+17.1%，归母净利润为4.1亿元，同比-28.4%；其中24Q3实现营收12.1亿元，同比+14.0%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期盈利公司Q3业绩低于预期。
    点评
    抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为27.1%/13.5%/14.0%，Q3在行业低迷环境下公司保持稳健增长，主要得益于：1）抖音达播发力带动主品牌线上稳健增长；2并表悦江投资增厚收入，24Q1-Q3悦江投资旗下ZA和泊美实现收入3.8亿元，按去年统计范围薇诺娜及其他品牌实现收入36.4亿元，较上年同期增长约6.0%。
    毛利率下降，期间费用率提升，净利率下降。公司24年前三季度毛利率为73.7%，同比-2.87pct；24Q3毛利率为76.4%，同比-2.4pct；品牌结构变化&大促等常态化拖累毛利率，其中24Q1-Q3悦江投资毛利率为58.4%，按去年统计范围薇诺娜及其他品牌毛利率为75.3%。24年前三季度销售费率、管理费率、研发费率分别为50.0%8.5%、5.0%，分别同比+3.3pct、+1.3pct、-0.0pct；24Q3销售费率管理费率、研发费率分别为60.4%、13.6%、7.0%，分别同比+12.7pct+4.9pct、+0.2pct，Q3销售费用率及管理费用率大幅提升拖累净利率。综合而言，24年前三季度净利率为10.3%，同比-6.6pct；24Q3净利率为-5.7%，同比-17.8pct。
    盈利预测及投资建议：公司短期面临流量成本上行压力，期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新扩宽天花板。我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.3亿元/8.7亿元/10.1亿元，对应PE分别为31倍/26倍/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。

兆易创新2024Q3业绩点评：Q3业绩增长稳健，DRAM业务持续加码

兆易创新(603986)
    报告要点
    10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现56.50亿元（YoY+28.56%），归母净利8.32亿元（YoY+91.87%），毛利率和净利率分别为39.46%和14.73%。三季度方面，公司营收实现20.41亿元（YoY+42.83%，QoQ+2.97%），归母净利实现3.15亿元（YoY+222.55%，QoQ+0.93%），毛利率和净利率分别为41.77%和15.44%。
    DRAM业务：虽然Q3利基DRAM头部大厂存在处理尾货行为，公司业务受到一定挤压，但仍不改大厂逐步退出趋势。公司2024年DRAM采购代工额度进一步提升，从长鑫存储的采购代工额度从原来的1.2亿美元（8.52亿人民币）提升至1.4亿美元（9.95亿人民币），表明公司看好后续利基DRAM业务增长，将给公司业绩带来较大弹性。此外，公司于9月使用部分募集资金向全资子公司和孙公司增资，并作为DRAM项目实施主体，有利于优化调整公司内部资源配置，进一步推动公司DRAM业务成长。
    Flash业务：随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏下，公司NorFlash Q3实现环比持续增长。尽管Q3需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势。Nand Flash除行业复苏外，部分Nand在部分高容量应用上对Nor在性价比上形成替代效应，也将带动公司Nand业务进一步成长。
    MCU：随着下游需求的逐步回暖，公司MCU出货稳步提升，尤其Q3工业客户存货有效去化，预计未来几个季度需求将持续回暖，公司MCU业务将持续增长。此外，公司Q3推出车规级MCU GD32A7，采用M7内核，较第一代产品在架构上有明显提升，未来公司将推出更多高性能车规级产品，公司车规级MCU将进入发展快车道。
    我们预测公司24-25年营收75.45/94.05亿元，归属母公司净利润为11.79/17.09亿元，EPS为1.77/2.56元/股，对应PE分别为50/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

韦尔股份2024Q3业绩点评：手机CIS业务驱动Q3营收新高，产品矩阵不断完善

韦尔股份(603501)
    报告要点
    10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现189.08亿元（YoY+25.38%），高于Q3业绩预期中值，达到历史高点；归母净利23.75亿元（YoY+544.74%），接近Q3业绩预期中值。三季度方面，公司营收实现68.17亿元（YoY+9.55%，QoQ+5.73%）高于预期中值；归母净利实现10.08亿元（YoY+368.33%，QoQ+24.60%），接近预期中值。
    手机CIS：公司推出OV50H切入高端手机CIS领域，随后推出全球首款搭载LOFIC技术的OV50K40，目前50MP产品已切入小米、华为等部分高端旗舰机型，并不断在其他品牌和机型持续突破和导入。预计公司明年将推出小像素产品OV50M40，将布局长焦镜头领域，并通过调整主摄和长焦CIS的参数使其应用于超广角和前摄，实现手机摄像头的全方位覆盖，技术优势将有望助力公司获得较大市场份额。此外，预计公司明年将推出200MP、50MP的一系列高端产品，产品矩阵不断完善，给公司业绩带来较大业绩弹性。
    汽车CIS：特斯拉推出Robotaxi加速自动驾驶进展，各大主机厂纷纷跟进，华为ADS4.0将于2025年推出，小鹏预计2026年推出Robotaxi，自动驾驶升级将带动单车摄像头数量增加及像素升级，叠加自动驾驶开始向低端车型渗透，具有较大市场空间。公司在车载CIS行业深耕十余年，具备深厚的技术积累，在24年8月推出的OX02D10为2MP产品，具备低功耗、高性能的特点，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。公司凭借技术优势在环视、舱内和1.3-1.7MP低端ADAS镜头领域具有较大的市场份额，同时发力高端8MP ADAS领域，有望跟随黑芝麻、地平线等公司推出的前视方案切入市场，带动市场份额提升。
    我们预测公司24-25年营收261.10/319.40亿元，归属母公司净利润为32.35/43.78亿元，EPS为2.66/3.60元/股，对应PE分别为42/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速
    下行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

公司信息更新报告：2024Q3收入增速亮眼，利润短期承压不改长期成长

致欧科技(301376)
    2024Q1-Q3营收增速亮眼，盈利能力阶段性承压，维持“买入”评级
    公司2024Q1-3实现营业收入57.3亿元（同比+38.5%，下同），归母净利润2.78亿元（-3.1%），扣非净利润2.58亿元（-17.4%）。单季度看，2024Q3季度实现营业收入20.1亿元（+34.5%），归母净利润1.1亿元（+5.4%），扣非归母净利润1.0亿元（-1.5%）。收入规模扩大主要受益于公司新品拓展顺利，营销力度增强，销售规模扩大。考虑到海运及汇率波动对公司阶段性影响，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.08/5.41/7.17(原为4.17/5.66/7.51亿元)，对应EPS为1.02/1.35/1.79元，当前股价对应PE为19.3/14.5/11.0倍，扩渠道+扩产品的公司发展逻辑持续演绎，维持“买入”评级。
    盈利能力：外部因素扰动仍在，公司2024Q1-Q3毛、净利率同比承压2024Q1-Q3公司受海运价格仍处高位以及汇率波动影响，公司毛、净利率均有承压。公司2024Q1-3毛利率35.1%（-1.8pct），期间费用率为29.8%（+2.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/0.9%/0.5%，同比分别+1.8/-0.3/-0.2/+0.8pct，销售费用同增明显主系平台交易费增长及公司主动增加营销活动投入所致、财务费用同增明显主系汇率波动导致汇兑收益减少；综合影响下2024Q1-Q3净利率4.8%（-2.1pct）。单季度看，2024Q3季度毛利率35.4%（-2.3pct），期间费用率为29.4%（-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.8%/0.9%/0.0%，同比分别+1.7/+0.1/-0.1/-2.3pct；综合影响下，公司2024Q3净利率为5.3%（-1.5pct），外部因素扰动仍在，盈利能力阶段性承压。
    公司扩渠道+扩产品战略持续，外部因素扰动不改长期成长性
    外部因素扰动，不改公司长期成长性。收入端方面，公司加大家居、宠物等领域研发、推新，同时积极开拓Temu、Target、TikTok shop等跨境电商平台，线上新平台收入增速强劲，我们看好扩渠道+扩产品双轮驱动公司成长。业绩端方面，公司积极推进尾程费用优化、产品价格调控、供应链物流改善等措施对冲海运、汇率的波动给公司带来的不利影响，盈利能力修复可期。
    风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、亚马逊平台费用上涨。

公司信息更新报告：2024Q3业绩阶段性承压，2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道

爱玛科技(603529)
    2024Q3收入、利润阶段性承压，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入174.6亿元（+0.05%），归母净利润15.5亿元（-0.25%），扣非净利润14.5亿元（-0.03%），非经常性损益（主含政府补助）为1.07亿元。单季度看，公司2024Q3实现营业收入68.7亿元（-5.1%），归母净利润6.0亿元（-9.0%），扣非净利润5.5亿元（-9.8%）。政策切换阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.95/24.98/31.08亿元（原值21.36/26.36/32.41亿元），对应EPS2.32/2.90/3.61元，当前股价对应PE为11.4/9.1/7.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
    单车拆分：2024Q3销量因政策切换阶段承压，产品结构持续改善
    2024Q3公司单车ASP预计同比持续提升，销量因政策切换阶段承压，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q3公司产品销量同比下降约10%，销量同比下降，或主因行业处于政策切换期间：《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》于9月19日发布，预计于明年大范围落地执行。因此，目前各地经销商多处观望状态，提货意愿度不高，对动销产生负向影响。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP为1986元/台（+5.7%），单车利润为174元/台（+1.2%），单车扣非利润为160元/台（+0.35%），公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比预计提升，带动单车ASP及利润连续三季度同比提升。
    盈利能力：2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳
    公司2024Q1-Q3毛利率17.4%（+1.6pct），期间费用率为7.5%（+2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.6%/-1.2%，同比分别+0.7/+0.5/+0.3/+0.5pct。综合影响下2024Q1-Q3销售净利率为9.0%（+0.1pct）。公司毛、净利率提升，主或系高毛利中高端产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q3毛利率16.8%（+0.7%），期间费用率为6.8%（+1.3pct），综合影响下2024Q3销售净利率为8.9%（-0.3pct）。
    以旧换新、国标修订等政策逐步落地，2025看好公司重进量价齐升通道展望公司发展，行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中。公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足，且渠道库存轻、留足囤货空间；价上，公司高毛利产品成功打造（仰望&露娜）、行业整体价格战未显、新国标执行下成本优势或将进一步拉大，看好产品单价稳步提升。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

2024年三季报点评：Q3国内外交付节奏加快，业绩略超预期

思源电气(002028)
    投资要点
    Q3业绩略超预期：公司24Q1-3营收104.1亿元，同比+21%，归母净利润14.9亿元，同比+30%；其中24Q3营收42.4亿元，同环比+29％/21％，Q2交付延期问题部分在Q3解决，收入超市场预期；24Q3归母净利润为6.0亿元，同比+35%，Q3毛利率为31.0%，同环比-0.8pct/-1.6pct；归母净利率14.2%，同环比+0.6pct/-0.7pct，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率4.6%/2.1%/6.8%/0.6%，同比-0.1/-0.4/-1.1/-0.3pct。业绩总体略超市场预期。
    国内：网内市场份额稳固、网外工业承压但新能源维持高增。我们预计Q3国内收入同比+20-30%，交付节奏相对Q2明显加快。1）网内业务方面，截至24年第五批国网变电物资招标，公司核心产品GIS/断路器/电抗器/电容器/互感器/继电保护/监控系统招标量同比+7%/31%/13%/16%/20%/19%/18%，一次、二次设备招标需求保持稳增长；公司产品份额稳固，截至前四批公司中标份额为11%，750kV GIS已拿到型式试验报告，有望为公司提升组合电器市场份额。我们预计Q3网内订单同比持平略增，Q3收入端我们预计电网建设进度环比Q2加快、带动前期积压订单交付部分，大部分落在Q4建设旺季交付。2）网外业务方面，项目型工业市场资本开支疲弱，我们预计公司工业侧收入&订单同比下降，但新能源侧升压站建设需求有望保持快速增长；此外，中压开关、储能等新品正在沉淀期，未来有望成为公司新的业绩增长点。
    海外：收入及订单均高速增长、海外战略逐步兑现。我们预计Q3海外收入同比60%以上，Q1-3海外新增订单同比+50%以上，截至24H1，我国变压器/高压开关出口金额分别同比+26%/28%，海外需求持续高景气，公司深耕国际市场多年，EPC带动设备出口效果显著。1）分区域来看，拉美、中东、欧洲订单增速较快，北美市场加大投入（目前以工业侧变电站为主）。2）分产品来看，电力变压器紧张程度最高、全球龙头供给均要等到26年之后才能释放，除新兴国家电力需求带动的量增，我们认为24-26年均有涨价的贡献；高压开关同样紧张，涨价幅度相对小于电力变；此外，电力电容器、无功补偿装置（海外以STATCOM产品居多）也会成为增量部分。
    Q1-3经营性净现金流7.8亿元，同比+12%。其中Q3经营性现金流6.7亿元，同比-5%；Q3末合同负债22.4亿元，较年初+51%，预示订单较为充沛；24Q3末存货36.6亿元，较年初+28%，其中Q3国内电网也因极端天气、供应链紧张等问题交付有所滞后，导致对公司部分产成品提货延后到Q4。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，对应PE为28x、22x、19x，给予25年27倍PE，对应目标价89.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：收入加速增长，规模落地后看好利润释放

奥飞数据(300738)
    奥飞数据发布2024三季度度业绩。1~3Q24公司实现营业收入15.8亿元，同比增长52.2%；归母净利润1.1亿元，同比下滑13.6%。单季度看，3Q24实现收入5.2亿元，同比增长39.9%；归母净利润0.3亿元，同比下滑38.5%，环比增长19.9%。
    盈利能力增强，看好全年稳步提升。3Q24，公司毛利率28.8%，较上年同期提升1.3pct。费用端看，公司3Q24销售、管理、研发费用率分别为1.4%/3.3%/4.0%，其中管理及研发费用率同比提升0.2/1.8pct，主要由于公司对于业务进行扩张与加大研发投入。我们认为未来随着公司数据中心上架率逐步提升，公司盈利能力也有望进一步好转。
    夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司大力推进五大自建数据中心项目的建设，高标准设计快速应对客户的高算力需求变化。1H24，廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计下半年广州南沙和廊坊固安数据中心将各交付一期项目、天津武清数据中心交付首期项目。《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》提出，面向人工智能产业发展的智能算力需求，京津冀蒙算力一体化协同发展。公司有序推进张家口集群核心区域的河北怀来数据中心土建，规划建成15,000个机柜的大型数据中心，将与公司京津冀的其他数据中心形成有机联动。报告期末公司自建自营数据中心总机柜数超39,000个，机房使用面积超24万平方米。
    收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道。1H24公司以现金方式通过公开挂牌方式受让四川华拓光通信股份有限公司70%股权，成交价格为挂牌底价人民币11,737.12万元。主要业务为光纤通信技术、光纤通信产品的技术开发、生产、销售，通信产品及技术的进出口、科技产业等。
    投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年10月25日收盘价，P/E分别为61x/39x/27x，维持“推荐”评级。
    风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

前三季度收入微降，回购彰显发展信心

新大陆(000997)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入55.7亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润8.2亿元，较去年总体持平；实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降7.8%。
    单Q3实现营业收入19.4亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降11.6%。
    收单行业受政策影响，交易流水规模有所下降，9月以来趋势向好1）收入下降主要系受259号文监管改造政策影响，加速第三方支付行业出清，行业交易流水规模普遍有所下降导致。前三季度公司交易总规模约1.55万亿。伴随居民消费热情的提升，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势。
    2）截止三季度末，公司扫码金额占比较去年同期提升6个百分点，扫码笔数占比较去年同期提升3个百分点。前三季度毛利率42.2%，较上年同期提升1.5个百分点，或与扫码业务占比提升有关。
    3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.0%、8.4%、14.5%，合计较上年同期提升3.4个百分点。
    4）少数股东损益较上年同期增加1.0亿元，增幅5031.6%，主要系本报告期确认国通星驿公司、杉昊智能公司少数股东损益所致。
    5）经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少15.2亿元，减幅85.5%，主要系报告期末应收账款增加，对应的销售商品、提供劳务收到的现金减少，以及报告期末为法定假日，控股子公司国通星驿公司支付应付清分款项所致。
    投资建议
    公司公告以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币3.5亿元（含），不超过人民币7.0亿元（含），彰显公司对未来发展信心。我们认为，9月份开始消费市场呈现企稳向好趋势，公司支付收单业务受益于消费市场回暖，四季度业绩可期。我们预计公司2024-2026年分别实现收入84.2/99.8/115.6（前值2024-2026年分别为
    91.2/104.1/121.1）亿元，同比增长2%/19%/16%（前值2024-2026年分别为11%/14%/16%）；实现归母净利润11.0/14.2/17.6（前值2024-2026年分别为12.4/15.0/18.5）亿元，同比增长10%/29%/24%（前值2024-2026年分别为24.0%/20.7%/23.1%），维持“买入”评级。
    风险提示
    线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

2024年三季报点评：1~3Q24归母净利润增长61%；看好公司长期成长性

国科军工(688543)
    事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.64亿元，YOY+12.7%；归母净利润1.49亿元，YOY+61.2%；扣非净利润1.31亿元，YOY+43.7%。业绩表现超出市场预期。净利润快速增长主要系公司导弹（火箭）固体发动机动力模块营收同比快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降所致。我们综合点评如下：
    3Q24归母净利润增长41%；利润率提升明显。1）单季度：公司3Q24实现营收2.82亿元，YOY+1.4%；归母净利润0.70亿元，YOY+41.1%；扣非净利润0.55亿元，YOY+12.9%。2）利润率：公司3Q24毛利率同比提升4.7ppt至39.1%；净利率同比提升7.6ppt至25.8%。1~3Q24毛利率同比提升3.0ppt至37.3%；净利率同比提升6.0ppt至20.4%。公司前三季度净利率达到历史同期最高水平，主要系毛利增加、利息收入增加、资产处置收益增加所致。
    期间费用率减少；持续加大科研投入力度。2024年前三季度，公司期间费用率同比减少0.8ppt至15.7%，具体看：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.6%；2）管理费用率同比减少0.03ppt至7.4%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加1.8ppt至8.7%；研发费用同比增加42.7%至0.66亿元，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加所致。
    支付现金增加影响现金流；动力模块扩产支撑规模化发展。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据5.55亿元，较2Q24末增加32.8%；2）预付款项0.14亿元，较2Q24末增加120.9%；3）存货2.68亿元，较2Q24末增加15.2%；4）合同负债0.24亿元，较2Q24末减少68.3%。2024年前三季度，公司经营活动净现金流为-3.38亿元，去年同期为-0.71亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.82亿元所致。扩产：在导弹（火箭）固体发动机动力模块领域，公司持续进行科研投入，已取得了一批型号研制任务。公司拟投资8.1亿元用于动力模块能力建设，持续扩大产能，以满足型号研制任务转批产的能力需要，支撑公司规模发展。
    投资建议：公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，同时在弹药装备领域持续深耕，具备长期技术积累和技术优势，是国内重要的弹药装备研制生产企业。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别是1.88亿元、2.48亿元、3.18亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是55x/42x/33x。我们考虑到公司在数个细分产品领域的持续性竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、产品降价等。

北路智控：领军煤矿智能化，矿鸿+井下机器人+智慧化工打造全新增长极

北路智控(301195)
    报告摘要
    北路智控：深耕煤矿智能化，引领智慧矿山新方向。公司是国内煤矿信息化、智能化领军，产品覆盖智能煤矿感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级，2023年公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名单，并成为华为“矿鸿”战略合作伙伴之一。
    公司产品立足煤矿智能化，实现通信+监控+集控产品全覆盖，广泛运用于多种煤矿生产作业场景。并且，公司架构清晰，深度合作郑煤机，股权激励计划也在有序推进。2019-2023年公司营收保持高速增长态势，24H1同比增长17.14%，整体业务保持稳定增长趋势；公司聚焦研发与销售建设，管理优势逐步凸显，尽管产品结构及经营战略影响毛利率，整体利润端表现良好。
    行业趋势：千亿市场需求迫切，智能化软硬件加速部署。1）安全生产需求迫切，政策护航有望开启千亿级市场，根据中国移动测算，2021年我国智慧矿山市场规模约280.7亿元，预计至2035年达到1270.1亿元，CAGR约11.4%。2）智能化降本增效显著，下游矿企加速部署，煤企数字化+智能化投资充足，标杆企业智能化进展顺利。3）硬件：根据《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，到2026年，我国煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%，推动矿山机器人加速落地；4）软件：华为矿鸿致力于打造智慧矿山解决方案，旨在助力智能矿山迈向高级阶段，推动AI大规模“下井”，同时盘古大模型具备精度高、训练时间短、样本需求少、参数量大的优势，有望加快我国智慧矿山落地进展。
    核心竞争力：坐稳煤矿龙头地位，机器人+矿鸿+化工打造全新增长极。1）智慧煤矿：煤矿系统为基本盘，产品体系覆盖全面，公司在智慧矿山收入规模与毛利率方面领先可比公司；2）矿鸿生态：作为矿鸿OSV生态合作伙伴之一，公司有望在华为智慧矿山渗透过程中受益，研发+资源优势凸显；3）机器人：公司推出自研智能巡检机器人，该产品已投入实际应用，减少岗位工人3-4位，节省人工费用约12-18万元，实现提质增效；4）智慧化工：有望成为公司第二收入曲线，底层技术可迁移性强。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为2.43/3.05/3.70亿元。以2024年10月25日收盘价计算，对应PE分别为17.93x、14.31x、11.81x。北路智控深耕煤矿智能化多载，产品体系基本覆盖各环节，同时牢抓机器人与矿鸿新机遇，拓展非煤应用场景，有望打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：AI大模型研发不及预期，资本市场景气度不及预期，下游资本开支不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

Q3营收稳健增长，净利润小幅下滑

华测检测(300012)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收43.96亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长0.79%。公司2024Q3实现营收16.05亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润3.1亿元，同比下滑0.82%。
    公司毛利率略有增长，净利率略有下滑
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为50.88%/17.11%，分别同比+0.50/-1.47pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为53.24%/19.59%，分别同比+1.17/-1.35pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.75%/4.46%/9.86%/0.94%，分别同比-0.2/-0.72/+1.81/+0.91pcts，我们认为主要是研发费用率和财务费用率提升使得公司净利率承压。
    公司拟购买土地并投资宝安综合检测服务基地项目
    公司拟通过参与重点产业项目遴选方式挂牌受让位于深圳市宝安区的国有建设用地使用权。公司取得上述国有土地使用权后，拟投资28,000万元在该地块建设宝安综合检测服务基地，以降低运营成本，提升公司管理效能和资源整合能力。
    公司土壤三普检测表现亮眼，积极关注细分领域收并购机会
    公司土壤三普业务中标情况理想，中标了包括江苏、四川、湖南、湖北、广东、福建等多个省市的三普检测项目，签单情况符合公司预期，中标签单量居行业前列。土壤三普检测测试量比较集中，实验室的规模效应较为明显，毛利率相对较高。同时，公司在考虑三普后的环境业务增长动力，也在积极拓展市场规模大但华测所占份额低的领域，例如环境监测、海洋环境检测等业务。另一方面，公司也积极关注有增长潜力的细分领域的收并购机会。
    检测行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年宏观环境景气度仍相对较低，公司整体下游需求减弱，我们认为2024年医疗检测板块整体仍可能承压，但土壤三普、航空检测等相关检测有望为公司带来增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为64.31/72.46/81.87亿元，归母净利润分别为10.34/12.31/14.42亿元，CAGR为16.57%。EPS分别为0.61/0.73/0.86元/股，考虑到公司为检测行业龙头企业，经营把控能力强，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险
   

公司信息更新报告：Q3业绩环比持平，关注宏观政策和高股息

平煤股份(601666)
    Q3业绩环比持平，关注宏观政策和高股息。维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入233.2亿元，同比+0.8%；实现归母净利润20.4亿元，同比-34.9%；实现扣非归母净利润20.5亿元，同比-32.4%；单Q3看，公司实现营业收入70.7亿元，环比-11.8%，实现归母净利润6.5亿元，环比+0.03%，实现扣非归母净利润6.4亿元，环比-2.1%。考虑公司四季度焦煤长协价下调，我们下调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润26.3（原值30.8）/32.5/35.8亿元，同比-34.3%/+23.4%/+10.4%，EPS为1.06/1.31/1.45元；当前股价对应PE为9.6/7.8/7.0倍，对应2024年股息率为7.4%。2024年9月下旬以来宏观政策密集出台，炼焦煤需求有望受益于房地产市场止跌企稳及经济改善，价格有望修复，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。
    Q3煤炭产销下滑，降本对冲价跌实现毛利稳定
    Q3煤炭产销环比下滑。2024年前三季度，公司实现原煤产量2106万吨，同比-8.7%，实现商品煤销量2008万吨，同比-13.1%，其中自有商品煤销量1713万吨，同比-16.4%。单Q3看，公司实现原煤产量685万吨，环比-9.6%，实现商品煤销量659万吨，环比+0.3%，其中自有商品煤销量558万吨，环比-1.4%。Q3降本对冲价跌，吨煤毛利环比稳定。2024年前三季度，平顶山主焦煤车板价平均2166.5元/吨，同比-3.6%，秦港年度长协均价702元/吨，同比-1.8%；公司2024前三季度包括动力煤（执行年度长协价）和炼焦煤（执行季度长协价）的商品煤综合售价1031.6元/吨，同比+8.2%，主因推进精煤战略使得精煤占比及混煤热值提升。单Q3看，平顶山主焦煤车板价平均2056.4元/吨，环比-3.1%，秦港年度长协均价698.7元/吨，环比-0.1%。公司交流表示9月份焦煤长协价下调200元/吨，四季度焦煤长协价格与9月份持平，受价格下调影响，公司2024Q3商品煤综合售价917.3元/吨，环比-9.8%。公司注重成本管控，Q3商品煤综合成本608元/吨，环比-13.8%，有效对冲价格下降压力，预计后续成本可以保持稳定；商品煤煤综合毛利为309.9元/吨，环比-0.5%，毛利保持稳定。
    股东增持&资产注入稳步推进，布局新疆成长&高股息可期
    股东增持方面：公司2024年7月30日公告，控股股东计划增持3-6亿元，不超过公司总股本的2%，展现了对公司长期价值的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。布局新疆：公司2024年9月30日发布公告，出资2550万元与央企中电投新疆和丰公司设立新疆平煤天安电投能源有限公司，公司持股51%，有望深入推进公司参与新疆资源开发。分红方面：公司发布2023年度分红方案，以公司总股本24.50亿股为基数，派发现金股利0.99元/股（含税），合计派发现金24.25亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，若维持分红率不变，根据我们预计的2024年公司归母净利润，以2024年10月25日收盘价计算，股息率为7.4%，公司长期投资价值凸显。
    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

业绩靓丽，新客户贡献可观

依依股份(001206)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3收入5亿，同比+41%，归母净利润0.6亿，同比+31%，扣非归母净利润0.5亿，同比+30%；
    24Q1-3收入13.2亿，同比+33.4%，归母净利润1.5亿，同比+72.7%，扣非归母净利润1.4亿，同比+61.1%；
    业绩增长主要受到宠物消费市场需求旺盛、海外客户拓展成效显著、新工厂产能利用率提升、原材料采购价格稳中小幅回落以及设备节能降耗改造增强成本管控的影响。
    老客户份额提升，新客户贡献可观
    公司深度绑定海外头部优质客户亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台，加深与客户的合作，增加客户粘性，同时积极开发海外新客户，并开拓其他有潜力的市场。24Q1-3公司出口额占宠物护理同类产品比重35.3%（较24H1增长1.6pct），份额稳健提升。
    自主品牌稳步推进，强化消费者教育
    国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，公司自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售；此外，国内迅速成长了一批知名的宠物品牌运营商，公司以ODM/OEM方式进行拓展。我们预计伴随国内宠物市场成熟，公司自有品牌放量可期。
    原材料策略优化，盈利能力提升
    24Q1-3公司毛利率19.6%，同比+3.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/2.7%/1.2%/-0.2%，同比-0.3pct/-0.2pct/-0.5pct/+1.9pct，归母净利率为11.5%，同比+2.6pct。公司23年末及24年初对主要原材料绒毛浆进行了囤货，囤货量用到二季度结束，Q3原材料采购价格呈现小幅回落趋势，使得公司盈利能力稳健提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    此前公司发布员工持股计划绑定核心骨干；截至9.30控股股东、董事长累计增持金额已达1024万元，彰显经营信心。根据24Q1-3业绩表现，我们上调24年盈利预测，同时根据员工持股计划目标、综合考虑公司产能情况，调整25-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利润分别为1.9/2.2/2.5亿元（前值1.8/2.3/2.9亿元），对应PE分别为16/14/12X。
    风险提示：订单不及预期，市场竞争激烈；面临原材料价格波动、劳动力成本上升、客户相对集中、汇率波动风险

营收环比持续改善，产线调整&汇兑损失影响短期利润

博迁新材(605376)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收7.27亿元，yoy+48%；归母净利润0.85亿元，yoy+562.4%；扣非净利润0.69亿元，同比扭亏。其中，Q3实现营收2.89亿元，yoy+38.6%，环比+21%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏，环比-21.8%。
    镍粉销量提升驱动营收环比改善，产线调整&汇兑损失影响短期利润营收端，公司24年前三季度实现7.27亿元，yoy+48%，Q3单季度实现营收2.89亿元，yoy+38.6%，环比+21%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要受益于MLCC需求复苏，镍粉销售持续回暖。Q3期间沪镍均价环比-3.7%，而公司营收环比+21%，我们推测Q3公司镍粉出货量环比显著提升，驱动营收增长。盈利方面，公司24年Q3毛利率19.8%，同环比+2.89/-4.74pct；期间费用率环比上升3.18pct至10.6%，主要系财务费用率上升；最终录得净利率10.6%，同环比+12.50/-5.79pct。Q3单季度盈利能力环比下滑，我们认为主要由于两个原因：一是下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长，或由于产线和产品结构调整影响毛利率；二是Q3期间人民币兑美元汇率升值，汇兑损失抬升财务费用。
    MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求
    23年MLCC行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期。据IDC数据，24年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8%、6.5%、4%，实现连续五个季度出货量增长，驱动MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升，24Q2日本村田/三星电机MLCC营收同比增速分别为20%/17%。步入Q3以来，我们认为随着新机上市和AI市场蓬勃发展，MLCC行业有望保持增长，TrendForce预计Q3MLCC营收将环比增长约10%，同时我们认为高功能MLCC将持续提振公司高端镍粉需求。
    PVD赋能平台型发展，静待新产品发力
    公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。
    投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元，对应10月25日收盘价PE分别为57/41/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

硅零部件持续强劲增长

神工股份(688233)
    事件
    10月25日，公司披露2024年第三季度报告。
    24年前三季度实现营收2.14亿元，同比+79.65%；归母净利润2,748.60万元，同比+166.71%；扣非归母净利2,602.23万元同比+159.76%；销售毛利率32.63%。
    24Q3实现营收8,888.96万元，同比+120.32%，环比+32.87%归母净利润2,272.39万元，同比+229.81%，环比+588.50%；扣非归母净利润2,212.84万元，同比+223.78%，环比+663.55%；销售毛利率43.01%，环比+7.89pcts。
    投资要点
    市场回暖，客户订单增加带动营收增长。公司24Q3实现营收8,888.96万元，同比+120.32%，环比+32.87%；销售毛利率43.01%环比+7.89pcts，主要系国内市场需求持续提升，公司获取和扩大客户订单，取得了一定成效。目前看大直径硅材料产品海外市场有待进一步恢复。公司24Q3实现归母净利润2,272.39万元，同比+229.81%，环比+588.50%；扣非归母净利润2,212.84万元，同比+223.78%，环比+663.55%，主要系本期营业毛利同比增加，期间费用同比减少等因素综合影响所致。
    刻蚀设备硅零部件增长动能强劲。受益于硅零部件拉动，公司24Q3营收继续增长。公司的硅零部件产品销售规模持续提升，重点客户出货品类数量持续增加，同时公司不断研发新产品，为半导体设备国产自主做出独特贡献。根据公司自主调研数据，目前国内12英寸集成电路制造厂约有50万片/月的产能，因此合理估计国内硅零部件市场已有18亿元人民币/年以上的市场规模。其中，国内集成电路制造厂客户的自主委托定制改进硅零部件市场需求为15亿元人民币/年；另外，中国本土等离子刻蚀机原厂的OEM硅零部件市场需求为3亿元人民币/年。预计未来3-5年，国内硅零部件市场的国产化率将从最初的5%，逐步达到50%以上，考虑到当前国际政治经济形势，该进程有望加速。24H1公司硅零部件实现营业收入约3,658万元，已经接近该业务去年全年3,764万收入，硅零部件业务已成为公司新的业绩增长点。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入3.31/6.20/11.46亿元，分别实现归母净利润0.58/1.69/3.62亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为72/24/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中风险，供应商集中风险，原材料价格波动风险，业务波动及下滑风险，市场开拓及竞争风险，行业风险，宏观环境风险募集资金投资项目建设风险，新增折旧摊销影响公司盈利能力风险。

2024三季报点评：Q3毛利率环比改善，星链计划效果初现

中集车辆(301039)
    投资要点
    公告要点：公司发布三季报，24Q3实现营收51.24亿元，同环比分别-16.0%/-7.6%，归母净利润2.80亿元，同环比分别-26.5%/-6.0%，扣非后归母净利润2.67亿元，同环比分别-27.5%/-7.5%。
    24Q3毛利率环比改善，单车利润同环比下滑。根据三季报，公司24Q3毛利率17.6%，同环比分别-0.03/+3.0pct；销售/管理/研发费用率分别2.7%/4.3%/2.4%，同比分别-0.1/-0.5/+0.8pct，环比分别+0.3/+0.4/+0.5pct，费用率环比增长。公司24Q3实现全球销量3.3万台，同环比分别-23.7%/+0.4%，折算单车收入15.67万元，同环比分别+10.1%/-8.0%，单车扣非净利润0.82万元，同环比分别-4.9%/-7.9%。
    星链计划效果初现，专用车上装业务实现盈亏平衡。分业务来看，半挂车方面，中国半挂车业务凭借“星链计划”破局，克服行业下行压力，市占率提升。Q3星链灯塔先锋集团销量逆势提升20.14%，营收同比提升21.18%，毛利率环比提升，模块化车型占比进一步提升；强冠业务集团启动“强冠雄起计划”，毛利率提升；专用车上装业务实现盈亏平衡，2024年前三季度，专用车上装销量和收入同比分别提升38.64%和25.09%。
    北美市场尚未企稳，公司表现或优于行业。分市场来看，北美市场供需持续博弈，公司集装箱骨架车恢复正常交付，Q3销量/营收/毛利率环比大幅改善，表现或优于行业；厢式半挂车和冷藏半挂车毛利率Q3环比提升，终端售价进入稳态区间；欧洲市场守住基本盘，澳洲市场异军突起，盈利获得突破性增长。创新业务方面，公司新能源头挂一体的混凝土搅拌半挂车已完成节油率40%目标，下一步将进入商业化阶段；“挂车帮”作为中集车辆实行生产性服务的平台之一，未来将聚焦于经营性租赁业务和运维短租平台，以丰富业务形态，打造新质生产力。
    重点突破国内市场，星链计划+新质生产力构建半挂车发展新格局；并持续发力新能源。公司通过创新半挂车的设计和生产技术，推动领先半挂车企业生产组织结构性改革，讲行业内过剩的产能资源在内循环和外循环下进行重新配置。海外市场方面，中集着力稳定“跨洋经营，当地制造”的基本盘，保障北美/欧洲以及其他海外市场的稳定发展。最后，公司积极深化新能源产品创新，并在自动无人驾驶卡车以及新能源智慧物流运输等领域进行布局。
    盈利预测与投资评级：考虑到北美半挂车市场尚未企稳，我们下调公司2024年盈利预测，2024~2026年归母净利润由之前的14.2/16.8/19.7亿元下调至13.5/16.8/19.7亿元，对应EPS分别0.72/0.89/1.05元，对应PE为11.1/8.9/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

2024年三季报点评：结构因素影响平台交易气利润，期待旺季回升

新奥股份(600803)
    投资要点
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营业收入987.25亿元，同比增长2.93%；归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；扣非归母净利润29.45亿元，同比增长42.01%。
    零售气价差修复，直销气稳定增长。2024年前三季度归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；核心利润38.16亿元，同比减少18.35%；2024年单三季度归母净利润9.61亿元，同比增长6.89%；核心利润11.18亿元，同比减少25.74%。业绩不及我们预期，主要系平台交易气量价波动所致。分业务来看：1）天然气业务：前三季度平台交易气量/零售气量分别+10.7%/+4.8%至40.62/188.19亿方，国内/国际平台交易气量分别+14.2%/+4.9%至25.97/14.65亿方，零售气中居民/工商业售气量分别+3.4%/+5.7%至37.48/148.43亿方。预计全年零售气量能够稳健增长，实现5%的增速目标。单三季度平台交易气量-5.4%至13.57亿方，国内销量-24%至8.6亿方，国际销量+64%至5.0亿方，三季度国内天然气需求仍然旺盛，国内销售量价波动主因气源结构变动。2）工程建造与安装业务：前三季度新接驳居民用户110.2万户，同比-19.1%；新增工商用户气量1113.3万方/日，同比-12.6%。3）综合能源业务：前三季度销售量同比+21.4%至296.68亿千瓦时。4）基础设施运营业务：前三季度接收站接卸量达173万吨，同比+33.1%；单三季度接卸量达71万吨，同比+73.2%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。
    天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。截至2024年三季度末，公司累计签署长协超1000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。
    盈利预测与投资评级：股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024-2025年股息率5.4%/5.9%（估值日2024/10/25），彰显安全边际。顺价持续推进，公司零售气价差有望进一步修复；平台交易气气量持续增长，单方转售利润受全球气价回归影响而缩窄，我们下调2024-2026年公司归母净利润至54.6/60.6/78.2亿元（原值60.4/73.0/82.7亿元），EPS1.76/1.96/2.53元，对应PE10.9/9.8/7.6倍（估值日2024/10/25），维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

24Q3季报点评：营收利润稳定双增，智能网联业务展望积极

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第三季度报告。前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.1%，归母净利润6.70亿元，同比+18.8%，扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.6%。业绩符合预期。
    一、24Q3汽车技术服务板块营收保持较快增速。公司24Q3实现营收10.16亿元，同比+13.9%，归母净利润2.63亿元，同比+22.0%扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.1%。分业务看，核心业务汽车技术服务板块Q3实现营收9.65亿元，由于公司为解决同业竞争问题，受让了控股股东中国中检及其子公司旗下部分汽车检测公司股权，财务数据进行了追溯调整，因此我们按调整后的可比口径估算，24Q3汽车技术服务营收同比约+20.8%，业务规模保持较快增长态势；装备制造板块Q3实现营收0.82亿元，同比约-31.4%，我们分析主要受三季度商用车景气度下滑以及轨交零部件出货量不及预期拖累。装备制造板块前三季度实现营收4.56亿元，同比+15.0%，依旧保持增长。
    二、毛利率环比提升，期间费用率同比下降，净利率保持高位。公司24Q3毛利率为45.3%，环比+4.0pct，同比-2.6pct，预计毛利率季度间波动主要由公司产品结构化占比变动所致。24Q3期间费用率为16.1%，环比+1.9pct，同比-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.2%/6.7%/6.2%/0.04%，环比+0.1pct/+0.3pct/+1.3pct/+0.2pct，同比-1.8pct/-1.3pct/-0.3pct/+1.2pct。净利率27.2%，环比+4.6%同比+1.4%，处近年来单季度较高水平。
    三、公司智能网联汽车检测业务蓄势待发，受益于新能源汽车动力形式多样化。公司核心盈利板块汽车技术服务业务的行业需求与车企研发强度、新认证车型数量有较强相关性，而与汽车总销量水平呈现弱相关性。伴随中国首批智能网联汽车强制性标准在2026年1月起实施，国内智能驾驶、网联汽车的第三方测评、检测和认证业务需求将在2025年起逐步进入快速成长期，公司已在重庆本部、华东、华中、华北地区建成相应属地化服务能力，可持续受益汽车智能化、网联化带来的汽车检测赛道扩容。另外，近年来国内车企持续加大插电式混动、增程式等新车型的供给强度，由于具备两套动力系统，其单车型测试项目多于纯燃油和纯电动车型，有力对冲了燃油新车型数量减少带来的不利影响，我们认为在中期时间维度内，新能源汽车动力形式多样化发展对支撑公司传统检测业务稳定增长有积极意义。
    投资策略：
    我们预计公司2024-2026年营收分别为44.36/48.85/58.91亿元，归母净利润分别为9.57/11.14/13.44亿元，EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为18.9/16.2/13.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能网联汽车检测需求不及预期。

业绩符合预期、持续加速，2025年有望延续趋势

仙琚制药(002332)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入32.37亿元，同比下降0.01%，归母净利润5.30亿元，同比增长12.42%，扣非净利润5.21亿元，同比增长12.82%
    业绩符合预期，经营趋势持续向好。分季度：2024Q3营业收入10.99亿元（同比-1.80%，环比-0.07%下同），归母净利润1.90亿元（+12.17%，环比+0.99%），扣非净利润1.90亿元（同比+14.68%，环比+1.86%）。利润端表现亮眼，24Q3继续延续Q2的扣非利润增速提升，体现出公司极强的韧性。分业务：1）制剂：集采品种企稳回升，新品梯队发力，持续放量。核心产品糠酸莫米松鼻喷雾剂恢复快速增长，庚酸针、优思明、舒更葡萄钠等次新品持续放量。新品硫酸新斯的明通过一致性评价、甲磺酸倍他司汀片注册申请获得受理，与奥默合作的1.1类创新药奥美克松钠上市许可申请得受理，市场空间广阔，潜力优秀值得期待。2）原料药：价格基本企稳，公司积极开拓规范市场，布局无菌原料药，期待醋酸甲羟孕酮无菌、泼尼松龙打开打开高端市场进一步增强公司原料药业务竞争力。意大利子公司Newchem受到海外市场下游客户去库存、皮质激素类产品上游价格波动影响收入阶段性承压，预计伴随下游客户去库存进程近尾，2025年有望实现触底。展望2025年，预计随着制剂不断放量，新产品持续获批；原料药优势产品需求回暖，高端市场实现收获，公司业绩继续延续向好趋势。
    产品结构带动毛利率提升，期间费用率基本稳定，持续加大研发力度，丰富产品管线。毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3毛利率分别为54.63%（+3.38pp），54.22%（+3.79pp，-0.37pp），净利率分别为16.77%（+2.19pp），17.33%（+2.16pp，+0.18pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为22.43%（-0.02pp）、21.66%（-2.24pp，-0.54pp）。管理费用率6.99%（-0.19pp）、6.12%（-0.47pp，-0.82pp）。财务费用率-0.72%（-0.11pp）、0.02%（+0.94pp，+1.64pp）。三项费用率合计分别为28.70%（-0.32pp）、27.81%（-1.77pp，+1.35pp）。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用分别为1.85亿元（+32.46%）、5978万元（+29.78%，+5.89%），占收入比例为5.71%（+1.40pp）、5.44%（+1.32pp，+0.31pp），新产品、新技术不断迭代，研发投入随发展阶段稳步增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年收入43.04、47.84和54.54亿元，同比增长4.38%、11.15%和14.01%；归母净利润6.78、8.21和10.06亿元，同比增长20.49%、21.05%和22.47%。当前股价对应2024-2026年PE为17/14/11倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，制剂集采风险逐步出清，新产品放量可期，原料药非规市场需求有望回暖，法规市场不断开拓，有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

收入、利润稳健增长，司美格鲁肽放量在即

奥锐特(605116)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.88亿元，同比增长17.97%，归母净利润2.84亿元，同比增长22.04%，扣非净利润2.82亿元，同比增长44.50%。
    收入、利润稳健增长，司美格鲁肽放量在即，小核酸业务逐步迈入收获期，注入成长新动能。公司前三季度收入、利润持续增长主要系地屈孕酮制剂持续放量、优势原料药需求回暖销量改善。分季度看，2024Q3营业收入3.58亿元（同比-3.30%，环比-9.46%，下同），归母净利润0.95亿元（-30.33%，-10.53%），扣非净利润0.94亿元（-6.24%，-9.99%），毛利率60.68%（-3.69pp，+0.83pp）。2024Q3单季度利润波动主要系1）三季度为原料药行业传统淡季，去年同期因处理子公司产生收益形成高基数；2）2024年7月发行的可转债形成相关费用。3）汇率波动造成汇兑损失。预计随着优势、高毛利产品原料药产品不断放量，地屈孕酮制剂持续进院，司美格鲁肽等多肽原料药逐步放量、小核酸原料药产品逐步收获，公司业绩有望持续保持稳健增长态势。
    毛利率保持稳定，收入增长带来费用率有所下降，研发持续投入。毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3毛利率分别为58.22%（+2.58pp），60.68%（-3.69pp，+0.83pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为8.21%（+0.92pp）、5.69%（-5.50pp，-5.67pp），24Q3下降显著。管理费用率11.09%（-2.06pp）、11.54%（+0.87pp，+0.88pp）。财务费用率-1.09%（-0.29pp）、1.86%（+1.63pp，+3.59pp），主要系汇率波动形成汇兑损失。三项费用率合计分别为18.21%（-1.43pp）、19.08%（-3.00pp，-1.19pp）费用率整体有所下降。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用分别为1.05亿元（+10.01%）、3993万元（+0.15%，+9.37%），占收入比例为9.68%（-0.70pp）、11.16%（+0.38pp，+1.92pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。
    盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑到整体放量节奏和竞争环境我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入15.28、18.73、22.87亿元（调整前24-26年17.21、21.89、26.40亿元），同比增长21.04%、22.60%、22.07%；归母净利润3.83、5.01、6.55亿元（调整前24-26年为3.95、5.15、6.72亿元），同比增长32.42%、30.70%、30.84%。当前股价对应24-26年PE为27、21、16倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投项目扩充产能，多肽、小核酸药物打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险
   

多方压力下业绩稳中有升，关注政策出清后的拐点机会

安图生物(603658)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%，实现归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%，实现扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%，环比增长4.92%，归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%，环比增长14.01%，扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%，环比增长16.37%。得益于公司常规业务持续放量，公司单季度业绩呈现出良好恢复趋势。
    费用端：2024年前三季度公司毛利率65.86%，同比增长1.27pp；2024年前三季度公司销售费用率16.32%，同比下降0.38pp，管理费用率4.38%，同比提升0.24pp，财务费用率0.23%，同比提升0.13pp，研发费用率15.13%，同比提升0.89pp，公司2024前三季度费用率整体保持稳定；2024前三季度公司实现净利率28.68%，同比增长0.45pp。
    外部扰动下常规业务保持韧性，政策出清后有望迎来拐点。2024年以来，DRGs、诊断试剂集采等政策在各省份陆续推进，医疗整顿的影响尚未消除，诊断行业整体面临量价两方面压力，公司自研600速高速机、X1本土流水线等高端设备有效满足大样本客户需求，装机客户持续攀升，为发光增长夯实基础，我们预计公司化学发光业务维持相对良好增势，生化板块因集采调价等影响可能短期有所承压，质谱、分子等特色业务表现或表现良好。我们预计伴随相关调整政策的全面落地，短期压力充分释放后，公司各项业务有望逐步迎来加速。
    持续加强研发投入，新产品新项目为公司长期发展提供动力。化学发光方面，公司成功推出自身抗体检测系列33款产品，涵盖抗核抗体谱、类风湿关节炎抗体谱等六大疾病系列。生化检测方面，公司继全自动生化分析仪AutoChemB801系列后，获得高通量全自动生化分析仪AutoChemB2000系列医疗器械注册证，进一步丰富生化检测产品线。NGS产品业务方面，公司全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销，公司研制的新一代全自动微生物质谱系统进入
    生产试制阶段；核酸质谱AutofGene已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四
    极杆液质联用系统研制按计划推进。随着公司在研项目陆续落地，我们看好公司中长期发展前景。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入46.30、53.59、64.15亿元，（调整前2024-2026年49.03、59.37、72.82亿元），同比增长4%、16%、20%，归母净利润13.30、15.45、18.72亿元（调整前2024-2026年13.94、16.89、20.97亿元），同比增长9%、16%、21%。公司当前股价对应2024-2026年约20、17、14倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存
    在信息滞后或更新不及时的风险。
   

贵州茅台：业绩增长韧性延续，全年目标完成在望

贵州茅台(600519)
    报告摘要
    事件：公司发布2024三季度报告，其中2024Q1-3公司实现营业总收入1231.23亿元，同增16.91%，实现归母净利润608.28亿元，同增15.04%，实现扣非归母净利润607.79亿元，同增15.08%；其中单Q3实现营业总收入396.71亿元，同增15.56%，实现归母净利润191.32亿元，同增13.23%，实现扣非归母净利润191.09亿元，同增13.28%。
    前三季度收入增速略超预期，回款节奏与报表错位导致收现表现略弱。公司前三季度收入增速16.91%，略超市场预期，结合合同负债来看，公司前三季度营业收入+△合同负债同增17.47%；单三季度来看，公司实现营业收入396.71亿元，同增15.56%，营业收入+△合同负债同增3.18%；从销售收现的角度来看，公司前三季度实现销售收现1296.85亿元，同增16.57%，单三季度实现销售收现425.92亿元，同增0.97%。我们认为三季度公司合同负债与销售收现整体表现略弱主要是回款节奏与报表错位的原因，全年维度来看预计维持正常水平。
    毛利率稳定，税金及附加占比短期波动。2024年前三季度公司实现销售毛利率91.53%，同减0.18pcts，实现销售净利率52.19%，同减0.90pcts；单三季度公司实现销售毛利率91.05%，同减0.47pcts，实现销售净利率51.11%，同减0.82pcts。我们认为毛利率波动主要是成本的季节间波动影响。费用端来看，公司前三季度销售费用率3.44%，同增0.53pcts，管理费用率4.68%，同减0.76pcts，税金及附加占比16.17%，同增0.95pcts；单三季度销售费用率4.08%，同增0.36pcts，管理费用率4.87%，同减0.67pcts，税金及附加占比16.18%，同增0.37pcts，我们预计主要是季度间波动以及提价后税基提升的影响。
    飞天发货节奏稳定，系列酒受i茅台缩量影响单季度增速下探。分产品来看，2024年三季度公司实现茅台酒营收325.59亿元，同增16.32%，销售占比83.90%，同比增
    长0.38pcts，系列酒实现营业收入62.46亿元，同增13.14%，i茅台实现收入45.16亿元，同减18.37%。；我们认为公司飞天系列发货节奏保持稳定，1935在i茅台缩量较多带动系列酒增速单季度有所下探，整体前三季度来看系列酒任务完成情况较好。分渠道来看，2024年三季度公司实现直销收入182.61亿元，同增23.50%，销售占比47.06%，同增2.93pcts，实现批发收入205.43亿元，同增9.72%，销售占比52.94%。
    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们维持盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为22/20/18倍，重点推荐。
    风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险。
   

产品创新，奇点已至

双林股份(300100)
    主要观点：
    双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年，成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品，2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业，通过多年技术积累及产品整合，目前形成了座椅部件（汽车座椅水平驱动器及座椅电机）、汽车注塑件（汽车内外饰及精密零部件等）、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。
    在公司多元的产品线上，既有稳健增长的传统拳头产品（座椅部件、轮毂轴承），同时也在积极创新有更广应用前景的好产品（扁线电机、滚珠/柱丝杠），我们认为当前公司正处在新成长元年，将逐步兑现产品创新的alpha能力。
    座椅部件（传统产品）：包括座椅水平驱动器（HDM）、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件，其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升，未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多；另外，新能源车降噪要求提升，PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力，同时具备创新能力，已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。轮毂轴承（传统产品）：全球轴承市场由外资主导，部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比，差距主要体现在精度、性能及寿命上，受到轴承材料、专用设备及加工工艺（尤其是热处理和磨加工）影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累，覆盖国内OEM市场和海外AM市场，是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上，2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，部分产品已取得泰国原产地证明，未来有望缓解出口北美的关税压力。
    滚珠/柱丝杠（新产品）：滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大，核心在于热处理、磨削，这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产，公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累，在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点；公司滚柱丝杠产品也已研发出样品，试制产线也在建设之中。
    新能源电驱动系统（新产品）：新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成，其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，预计未来收入、毛利率将继续提升。
    投资建议：市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿（含1.2亿业绩补偿款）、4.0亿、4.8亿元，对应增速+465%、-13%、+20%，对应2024年10月22日PE21、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

持北京核心资产，享红利穿越周期

中国国贸(600007)
    投资逻辑：
    坐拥北京CBD区位好、质量优、不可复制的核心资产。公司的核心资产是国贸中心建筑群，核心看点在于：①位于首都北京的核心地段，位置稀缺，绝无仅有。②紧靠国贸地铁站，交通便利，人流量大。③具备写字楼、商城、酒店、公寓等国际化商务服务设施，定位高端，云集众多国际知名跨国公司、商社和国际零售店。
    各业态均处于稳健经营状态。近年来面对宏观经济及外部环境波动，公司总体租金收入及营收仍能稳步上升，租金水平及出租率维持高位。分业态来看，写字楼：楼内世界500强租户众多，租户质量高，支付能力强，2023/24H1平均租金为638/648元每平每月，出租率为96%/93%。商城：规模大、品类多、档次全，具备稀缺的重奢资源，2023/24H1平均租金为1279/1341元每平每月，出租率为98%/97%。公寓：平均租金略有下滑而出租率持续提升，2023/24H1平均租金为370/368元每平每月，出租率为86%/89%。酒店：23年起逐步修复，经营毛利率回正，不再拖累业绩。
    分红稳定且有保障，具备真红利属性。公司商业模式的本质是收租，一方面分红能力有保障，具备①高利润率，利润兑现好；②低负债率，资金充裕；③现金流稳步增长；④经营稳定，目前既不扩张又不出售资产等优秀属性。另一方面分红意愿有保障，公司积极回馈股东，上市以来连续26个财年进行分红，上市以来平均分红率为52%，且近年来逐步提升分红比例，2023年加特殊分红后的股利支付率达104%。综上来看，公司的红利属性有保障。
    受益于降息大环境，公司估值或将提升。公司作为经营表现稳定，每年持续分红，分派比例较高的红利属性标的，有望受益于今年以来国内逐步降息的大环境，分母端折现率下降后，公司估值或将得到修复。
    盈利预测、估值和评级
    公司持有核心资产，经营表现稳定，业绩稳健增长。我们预计2024-26年公司归母净利润分别为13.1亿元/13.7亿元/14.2亿元，同比+4.0%/+4.5%/+4.0%。考虑到公司资产高度稀缺，具备不可复制性；资产质量优秀，经营稳定，兑现度高，未来业绩有望持续稳健增长，我们给予公司2024年25.0x的PE估值，对应目标价为32.5元/股，相较当前（10月25日）23.48元/股的收盘价,上涨空间约38%。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压；出租率及租金水平不及预期；分红不及预期。

2024年三季报点评：24Q3扣非同增16%，降本增效利润率提升

洪城环境(600461)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入56.43亿元，同比减少1.22%；归母净利润9.22亿元，同比增长3.82%；扣非归母净利润9.05亿元，同比增长12.23%。
    2024Q3单季度扣非归母同增16%，降本增效毛利率同比+4.88pct至37.89%。2024Q1-3营收同比下降主要系工程和燃气板块收入下滑，公司持续降本增长，销售毛利率33.90%，同比+1.65pct，销售净利率18.31%，同比+0.66pct。2024Q3单季度营收16.97亿元，同比-7.77%，环比-5.40%，归母净利润3.17亿元，同比+4.69%，环比+12.77%，扣非归母净利润3.02亿元，同比+15.82%，环比+7.88%，销售毛利率37.89%，同比+4.88pct，销售净利率20.85%，同比+2.52pct，运营效率持续提升。
    降债控费，2024Q1-3财务费用同降25%。2024前三季度，公司期间费用同降7.49%至6.38亿元，期间费用率同降0.77pct至11.31%，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增加0.76%、减少1.49%、增加0.87%、减少25.39%至1.56亿元、2.44亿元、0.90亿元、1.47亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.05pct、下降0.01pct、上升0.03pct、下降0.84pct至2.77%、4.33%、1.60%、2.60%。受益于可转债转股，负债率下降，利息费用减少，截至2024Q3末公司资产负债率58.53%，同比-4.38pct，较年初-2.33pct，2024Q1-3利息费用1.79亿元，同比-5.56%。
    资产周转率及权益乘数下降，2024Q1-3加权平均ROE同降1.22pct至10.82%。公司加权平均净资产收益率同比下降1.22pct至10.82%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年前三季度公司销售净利率为18.31%，同比上升0.66pct，总资产周转率为0.24（次）,同比下降0.02（次），权益乘数从2023年前三季度的3.00下降至2024年前三季度的2.79。
    2024Q1-3经营性现金流净额与资本性支出差额收窄。2024Q1-3，公司1）经营活动现金流净额13.76亿元，同比-2.77%，收现比90.94%，同比-10.21pct，净现比1.33，上年同期为1.40，应收账款周转天数100.16，上年同期为79.83；2）投资活动现金流净额-15.74亿元，上年同期为-20.62亿元，其中购建固定无形和其他长期资产支付的现金15.84亿元，同比-23.79%；3）筹资活动现金流净额2.95亿元，同比-57.56%。以“经营性现金流净额-购建固定无形其他长期资产支付的现金”近似衡量自由现金流，2024Q1-3自由现金流为-2.09亿元，上年同期为-6.64亿元。
    盈利预测与投资评级：高分红兼具稳健增长，水务运营资产量价刚性，直饮水+厂网一体化打开增量空间，随着行业水价市场化改革&污水顺价推进，板块有望迎价值重估。我们维持2024-2026年归母净利润预测11.63/12.25/12.89亿元，同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为10/10/9，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2024年股息率4.8%，维持“买入”评级。（估值日期：2024/10/27）
    风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。

天味食品：Q3收入提速增长，业绩超预期

天味食品(603317)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入23.6亿元，同比+5.8%，归母净利润4.3亿元，同比+35.0%，扣非净利润3.9亿元，同比+38.1%；其中Q3实现收入9.0亿元，同比+10.9%，归母净利润1.9亿元，同比+64.8%，扣非净利润1.8亿元，同比+73.4%。
    收入环比提速，冬调略好于预期。2024Q3公司实现收入9.0亿元同比+10.9%，收入符合此前预期。分渠道来看，Q3线上/线下收入分别同比+55.4%/+6.0%，食萃并表贡献线上增量，线下恢复正增主因Q2去库存动作后，Q3库存压力有所减轻，加上推新加速，公司给到经销商更多促进货政策。分产品来看，Q3中式复调/火锅底料/香肠腊肉调分别实现收入3.9/3.0/1.9亿元，分别同比+18.1%/+1.1%/+19.7%，其中食萃并表计入带动中式复调增长，预计Q3食萃收入同比增长40%+；香肠腊肉获得较快增长与今年降温较快、冬调上市节奏前置有关。此外，Q3公司经销商净减少21家至3129家。
    费效比提升，盈利水平改善明显。2024Q3公司毛利率同比+0.8pct至38.8%，销售费用率同比-7.8pct至7.8%，毛销差同比提升8.5pct（Q2同比提升2.9pct），毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司更改费用投放形式，以返利方式替代原来给到经销商的市场推广费用，整体折扣返利费用预计与去年同期基本持平，随收入增长后销售费用率下降明显；此外Q3广告费用投放同比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，Q3管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/+0.3pct，整体费用率保持较稳定，净利率同比+6.8pct至20.7%。
    积极推新、拓渠道冲刺全年任务目标，期待新品放量注入新增长动力。全年来看，利润目标有望达成，收入目标完成需努力争取，若达成全年收入目标对应Q4收入需实现增长20%。Q4进入旺季，有望通过增加市场推广力度，发力火锅底料、冬调等产品带动整体增长，努力冲击全年10%收入目标。今年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品，新品推广速度加快，未来新品有望成为成熟单品贡献增长，同时公司收购食萃，整合小B渠道，逐步向餐饮市场拓展。公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入分别为34.7/38.9/43.7亿元，分别同比+10.4%/11.9%/12.5%，归母净利润分别为6.0/6.5/7.1亿元，分别同比+32.0%/+8.5%/+9.0%，对应PE分别为25/23/21X。我们按照2025年业绩给28倍PE，一年目标价为17.08元。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。

微电生理点评报告：集采加速产品放量，脉冲消融进展顺利

微电生理(688351)
    事件：10月21日晚，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；归母净利润0.42亿元，同比增长262.22%，主要系公司实施降本增效措施，以及收到政府补助增加带来的利润增长；扣非净利润-0.01亿元，同比增长95.69%。
    其中，2024年第三季度营业收入0.93亿元，同比下降1.54%；归母净利润0.25亿元，同比增长163.92%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比增长67.09%。
    公司产品集采进展顺利，叠加新品认可度提升，有望助力业绩增长
    2024年前三季度，福建联盟电生理集采部分省份已陆续开展第二年采购协议续签工作，其中大部分省份基于首年合同进行续签，陕西、广东、江西等省份进行了重新勾量。公司根据各省份的具体要求，积极开展集采续约工作，力争在重新勾量的地区提升协议量，优化产品结构。
    2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理类集采，公司包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标，2024年第一季度起京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采执行进度顺利，叠加公司高端新品（高密度标测、压力消融导管、冷冻消融系统等）逐步受到市场认可，公司收入保持较快增长。
    公司积极推进PFA项目研发进度，自研PFA进入特别审查程序
    2024年前三季度，公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。
    2024年10月18日，国家药品监督管理局拟同意公司自主研发的脉冲电场消融导管进入创新医疗器械特别审查程序。进入创新医疗器械特别审查程序的产品，注册申报时可享受优先办理，有效缩短产品注册周期，加快产品的上市速度，对公司未来的发展将产生积极影响。
    公司参股的上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，公司预计2025年上半年可获得注册证书。此外，商阳医疗新一代纳秒脉冲电场消融（nsPFA）系统完成首次临床试验，本临床试验应用了商阳医疗研发的纳秒脉冲消融系统（包含纳秒脉冲消融仪与磁电双定位花瓣消融导管），配合公司研发的Columbus三维心脏电生理标测系统。此套方案在减少疼痛和神经刺激、降低溶血效应和气泡生成等方面优势显著，提高了手术的安全性，且极大减少了对麻醉的需求，有望解决PFA消融手术需要全麻的痛点，临床应用潜力巨大。
    公司降本增效成果显著，整体净利率提升明显
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.76pct至58.79%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.72%、10.28%、19.44%、-0.58%，同比变动幅度分别为-5.42pct、-0.72pct、-7.76pct、+1.40pct，其中研发费用率降幅较大，主要系公司实施降本增效措施，同时部分研发项目已进入临床后期阶段，相关研发投入有所减少。公司整体净利率同比提升9.47pct至14.35%，主要系公司实施降本增效措施，以及2024年三季度收到政府补助增加带来的利润增长。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.13%、27.89%、10.86%、19.48%、0.28%、26.72%，分别变动-4.26pct、-2.46pct、-0.24pct、-5.63pct、+1.48pct、16.75pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.19亿/5.81亿/7.83亿元，同比增速分别为27%/39%/35%；归母净利润分别为0.39亿/0.65亿/1.04亿元；分别增长578%/686%/602%；EPS分别为0.08/0.14/0.22，按照2024年10月25日收盘价对应2024年262倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

2024年三季报点评：3Q24营收增长43%；能源新客户量产顺利

光威复材(300699)
    事件：10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收19.02亿元，YOY+8.9%；归母净利润6.15亿元，YOY-1.0%；扣非净利润5.55亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合市场预期。公司装备用碳纤维业务需求稳定增长，能源新材料新客户量产进程顺利推进，我们综合点评如下：
    3Q24营收同比增长43%；碳纤维计提跌价损失影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收7.46亿元，同比增长42.6%，环比增长15.8%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.6%，环比增长16.9%。2Q24~3Q24，公司营收及净利润连续两个季度环比增长。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比提升0.8ppt至46.8%；净利率同比下滑3.7ppt至30.3%，主要系碳纤维计提跌价损失增加致资产减值损失增加所致。
    装备用碳纤维需求稳增长；能源新客户量产顺利。分板块看，1~3Q24，公司：1）碳纤维：装备用碳纤维需求稳定增长；工业用高性能碳纤维供需失衡、产品市场价格下降。实现营收11.47亿元，YOY+3.76%；2）能源新材料：随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈利能力进一步改善。实现营收4.10亿元，YOY+20.43%；3）通用新材料：尽管受渔具等应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献营收减少，但随研发/开发的3C应用等新项目量产，营收下降幅度有所缩小。实现营收1.84亿元，YOY-10.15%；4）复材科技：营收0.81亿元，YOY+19.65%；5）精密机械：营收0.64亿元，YOY+266.06%；6）光晟科技：营收0.11亿元，YOY+79.92%。
    汇兑收益减少；资产减值损失增加。1~3Q24，公司：1）期间费用率：同比减少0.5ppt至10.7%，其中，管理费用率同比减少0.8ppt至4.7%；财务费用率为0.3%，去年同期为-1.7%，汇率波动致汇兑收益减少；研发费用率同比减少1.6ppt至5.0%。2）其他收益：同比减少48.6%至7664.2万元，主要系上年同期某工程化研制项目验收结转损益0.9亿元所致。3）资产减值损失：同比增加614.3%至3546.2万元，主要系碳纤维计提跌价损失增加所致。4）经营活动净现金流：同比减少55.6%至1.0亿元，主要系购买商品支出的现金增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据10.7亿元，较2Q24末增加13.1%；2）存货7.2亿元，较2Q24末增加26.4%。
    投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为9.22亿元、11.39亿元和13.76亿元，当前股价对应2024~2026年PE为32x/26x/22x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动等。

Q3收入略有波动，短期利润有所承压

泓博医药(301230)
    事件：
    10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入3.91亿元，同比增长6.59%，归母净利润实现0.15亿元，同比下降66.81%，扣非后归母净利润为0.06亿元，同比下降85.60%。
    点评：
    Q3收入略有波动，短期利润有所承压。单季度来看，2024Q3实现营业收入1.26亿元，同比下降3.02%，归母净利润为-73万元，同比下降105.62%，扣非后归母净利润为-326万元，同比下降135.11%。我们预计，2024Q3收入端增速不及预期大概率和药物发现业务表现欠佳有关，部分国内客户因资金问题暂停部分项目；此外，我们预计利润端增速同比下滑原因是：1）收入增速下滑，2）折旧摊销和研发费用增加。
    CDMO有望持续环比改善，商业化生产业务快速增长。分业务来看，我们预计2024Q3：1）药物发现业务收入较去年同期有所下滑，大概率和国内客户暂停部分项目有关；2）工艺研究与开发业务收入同比下降，但环比24Q2有所改善，3）商业化生产业务同比快速增长。
    研发投入不断加大，布局AI赋能新药研发。公司不断加大研发投入力度，2024年前三季度研发费用为3590万元，同比增长25.01%，研发费用率为12.54%。此外，公司前瞻布局的AI制药不断赋能客户新药研发，截至2024年上半年，公司自主布局的CADD/AIDD技术平台已服务69个新药项目，服务客户33家。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为5.41/6.41/7.68亿元，同比增长10.44%/18.46%/19.84%；归母净利为0.21/0.35/0.57亿元，同比增长-42.88%/62.36%/63.02%，对应当前PE为168/104/64倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、环保及安全生产风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

2024年三季报点评：控股股东增持坚定信心；有望走出需求底部

振华科技(000733)
    事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收37.40亿元，YOY-38.0%；归母净利润6.45亿元，YOY-68.7%；扣非净利润5.79亿元，YOY-71.0%。业绩表现符合市场预期。业绩下滑原因是受到新研及批产项目放量不足，产品成本管控要求提高，降价压力从下游向上游层层传递的影响，公司高附加值产品销售下降，我们综合点评如下：
    需求不足影响3Q24业绩；降价等致利润率下滑。1）单季度：公司3Q24实现营收13.10亿元，YOY-23.7%；归母净利润2.24亿元，YOY-57.5%；扣非净利润2.08亿元，YOY-58.3%。1Q24~3Q24，受下游需求不足、产品降价等影响，公司营收与净利润连续3个季度出现同比下滑。2）利润率：公司1~3Q24毛利率同比下滑11.2ppt至49.6%；净利率同比下滑16.9ppt至17.2%。毛利率下滑主要系降价所致；净利率下滑主要受毛利率减少、期间费用率增加等影响。
    经营现金流管理能力强；1~3Q24同比增长215%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为13.35亿元，去年同期为4.24亿元，具体看，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少3.85亿元；支付各项税费同比减少3.78亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.63亿元；2）投资活动净现金流为-3.18亿元，去年同期为-2.79亿元；3）筹资活动净现金流为-9.48亿元，去年同期为22.28亿元，筹资活动现金流净流出的主要原因一是上年同期公司定增取得募集资金25.14亿元；二是公司取得借款收到的现金同比减少4.23亿元；三是公司偿还债务支付的现金同比增加1.75亿元。
    研发费用率增加；控股股东拟增持坚定信心。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加8.4ppt至27.3%，其中：1）销售费用率同比增加2.1ppt至5.8%；2）管理费用率同比增加5.2ppt至14.2%；3）研发费用率同比增加1.3ppt至7.1%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据65.44亿元，较2Q24末增加2.5%；2）存货22.86亿元，较2Q24末增加0.1%；3）合同负债0.32亿元，较2Q24末减少8.1%。增持：2024年10月23日，公司控股股东中国振华电子集团基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，拟使用自有资金/自筹资金增持公司股份，计划金额为1~2亿元，价格不高于59.60元/股。
    投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。考虑到行业需求释放节奏延后，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是10.24亿元、14.55亿元、17.82亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是27x/19x/15x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降、项目建设延期等。

贵州茅台：业绩符合预期，全年目标有望达成

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现总收入1231.2亿元，同比+16.9%，归母净利润608.28亿元，同比+15.0%，扣非归母净利润607.79亿元，同比+15.1%。2024Q3实现总收入396.7亿元，同比+15.6%，归母净利润191.3亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润191.09亿元，同比+13.28%。
    三季度茅台酒稳健增长，1935控货系列酒增速放缓。分产品看，2024Q1-Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93亿元，同比+15.9%/+24.4%，其中2024Q3茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元，同比+16.3%/+13.1%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，1935因批价压力于7月份暂停发货，系列酒增速环比放缓明显，8月恢复发货并开放部分县级市招商，1935最新批价690元。因有效需求不足以及市场预期走弱，茅台三季度批价略有回落，7月公司控货茅台批价有所反弹，但自8月正常投放之后批价走弱，中秋国庆期间因礼赠及商务需求相对同期表现疲软，飞天（散瓶）/飞天（原箱）最新批价2240/2260元。公司1*6小箱投放比例增加，1*12大箱投放比例减少，原箱及散瓶价格体系逐步趋同。8-9月份公司提高非标产品投放量，精品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480元。
    非标投放增加带动直销渠道高增，三季度i茅台下滑主因1935控货。分渠道看，2024Q1-Q3公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元，同比+12.5%/+21.0%。2024Q3公司直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43亿元，同比+23.5%/+9.7%，直销占比47%，同比+2.9pct，主因非标产品占比提升。2024Q1-Q3i茅台实现营收147.66亿元，同比+9.8%，其中24Q3实现营收45.16亿元，同比-18.4%，主因1935控货。截止到三季度末，公司国内和国外共有2122和106个经销商，年初至今分别净增+42/0个。
    系列酒结构下移毛利率下滑，税金及附加率小幅上涨。2024Q1-Q3毛利率为91.53%，同比-0.2pct，其中2024Q3毛利率91.0%，同比-0.5pct，毛利率同比下滑主因1935控货使得系列酒结构下移。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.18%/4.08%/4.87%，同比+0.36/+0.36/-0.67pct，税金及附加率上涨预计主因消费税影响，预计系列酒生产放量提升税率，但其在生产端征收可能会与销售环节错配，预计全年将保持稳定。2024Q1-Q3净利率达52.19%，同比-0.9pct，其中2024Q3净利率达50.05%，同比-0.9pct。2024Q3销售收现425.92亿元，同比+1.0%，主因二季度末与三季度末经销商提前打款节奏错配。2024Q3合同负债为99.31亿元，同比/环比-14.64/-0.62亿元，营收+Δ预收款变动合计+396.09亿元，同比+3.2%。展望全年，公司实现15%收入目标确定性强，公司重视股东回报，从大股东增持、持续分红到回购注销，全面保障股东权益，提升公司在资本市场的价值与竞争力。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速16%/11%/10%，归母净利润增速分别为15%/12%/11%，EPS分别为68.54/76.86/84.99元，对应PE分别为23x/20x/18x，按照2025年业绩给予24倍，给予目标价1844.64元，给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

三季度旺季不旺，营收利润双环增体现经营韧性

兆易创新(603986)
    报告摘要
    24Q3收入环增3%、归母净利润环增1%。1）24Q1-Q3：收入56.5亿元，yoy+29%，归母净利润8.3亿元，yoy+92%，扣非7.8亿元，yoy+128%。2）24Q3：收入20.4亿元，yoy+43%，qoq+3%，归母净利润3.15亿元，yoy+223%，qoq+1%，扣非3.04亿元，yoy+367%，qoq+5%，毛利率42%，yoy+5pcts，qoq+4pcts，净利率15%，yoy+9pcts，qoq-0.3pcts。3）费用率：Q3研发费用率13%，qoq-3pcts，销售费用率5%，qoq+1pcts，管理费用率5%，qoq-1pcts，财务费用率1%，qoq+6pcts，以上费用率合计24%，qoq+3pcts。24Q3资产减值损失0.32亿元，24Q3为0.42亿元。财务费用环比增加，我们认为主要系因人民币升值带来的汇兑损失。24Q3行业旺季不旺，公司仍实现收入环增3%，毛利率环增4pcts，归母净利润环增1%，逆势增长、彰显经营韧性。
    DRAM：24年采购额增加保障成长，利集产品料号有望迅速补齐、抓住行业机遇。1）采购额增加：24年原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿元），本次增加额度至1.4亿美元（约9.95亿元）。23年关联交易金额3.62亿元，24年目前达到7.76亿元，较23年已翻倍。2）持续拓展料号、铺齐产品线：公司目前产品为DDR31/2/4Gb、DDR44Gb，主要用于家用网关等，DDR48Gb已进入样品和小批量阶段，预计25年大批量产，打开电视、影音设备等重要应用。3）格局向好：利基DRAM90亿+美金市场，短期面临竞争压力，长期随着海外大厂陆续退出，格局持续向好，公司打磨产品、拓展料号，抓住行业机会。
    MCU：走出低谷、24年出货量有望新高，预计持续受益工业复苏。1）24年出货量有望新高。公司MCU出货量历史高点为21年缺芯潮（21年出货3.9亿颗），目前行业呈现弱复苏，但24Q2公司MCU出货量在季度新高附近，预计24年全年出货量创新高，彰显公司MCU业务强韧性。2）有望持续受益工业复苏：24H1消费复苏，24H2工业复苏接力，预计25年延续，消费和工业是公司前两大营收贡献领域，公司有望持续受益。3）持续拓展料号，车规进入快车道。公司定位通用型MCU，料号越多、可覆盖下游越广，公司23年报显示成功量产46个系列、超过600款MCU，24年中报显示推出51个系列、超过600款MCU，料号数量持续增加、提升产品组合的竞争力。车规方面，公司第一款车规MCU于22年推出，没有功能安全等级，用于车身等领域，24Q3推出第二款车规MCU GD32A7系列，使用M7内核，符合功能安全ASIL-B和D等级，用于车身、互联和底盘等应用，新产品内核和应用都更高端，公司车规进入快车
    道，车规MCU全球70亿+美金市场，大陆国产率低，我们认为公司作为大陆MCU龙头后续有望成为国产替代主要选择。
    Flash：NOR全球第二、持续稳步提升份额，SLC NAND有望高增。1）NOR：公司此前为全球第三，在23年行业低谷期逆势抢份额，跃升为全球第二，我们预计公司有望持续保持比行业高的增速成长。在下游应用方面，公司保持中高端消费市场优势，拓展工业、网通、汽车等应用，积极抓住AI PC等新兴应发展机遇，并持续开拓海外市场。2）SLC NAND：容量覆盖1~8Gb，在消费电子、工业、汽车电子等领域全品类覆盖。38/24nm两种制程全面量产，向24nm迁移。
    投资建议：此前预计24-26年归母净利润为12/16/21亿元，考虑行业弱复苏，预计24-26年归母净利润为11/16/21亿元，对应PE估值为56/37/29倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。
   

减水剂价格承压，功能性材料景气持续

苏博特(603916)
    公司三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润24.76/0.79亿元，同比-3.90%/-44.43%，前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-48.74%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.12/0.25亿元，同比-0.35%/-43.07%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-48.89%。
    Q3高性能减水剂价格承压，功能性材料量价齐升
    公司前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别13.0/0.35/4.63亿元，同比-12%/-55%/+29%，销量分别为74.39/1.29/21.72万吨，同比+2%/-66%/+19%，其中Q3单季度收入分别为4.89/0.12/1.86亿元，同比-4%/-56%/+35%，环比-8%/-18%/+11%。高性能减水剂业绩下滑主要系价格下滑较多所致，Q3均价同比/环比分别-18%/-4%，销量同比/环比分别+18%/-4%，缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性。而Q3功能性材料量价齐升，均价同比/环比分别+11%/+3%，销量同比/环比分别+22%/+8%，预计主要受风电等需求景气驱动，我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期国新办会议上财长提出要加大财政政策逆周期调节力度，我们认为随着政策的逐步出台落实，基建或仍有释放空间，地产有望触底回升，公司终端需求有望企稳回升。此外，公司亦积极布局西部市场，先后参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等各类项目建设，未来或将受益于西南水电站等大型项目建设，同时在核电、运河等基建项目的共同提振下，有望实现较好业绩增长。
    Q3净利率持续承压，现金流有所改善
    公司前三季度整体毛利率32.89%，同比-2.15pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.51%，同比/环比分别-3.55/-5.26pct。前三季度期间费用率26.17%，同比+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.25/-0.15/+0.27pct，最终实现净利率5.72%，同比-1.99pct。Q3单季度净利率4.60%，同比/环比-2.45/-1.89pct。24Q3末资产负债率39.76%，同比-0.08pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.15亿元，同比+0.53亿元，收现比同比-6.16pct达98.78%，付现比同比-9.91pct达80.77%。
    外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级
    公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。考虑到公司三季度净利润有所下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.2/1.5/1.9亿元（前值1.5/1.9/2.2亿元），给予公司24年1倍PB，目标价9.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

公司信息更新报告：“骁遥”超级增混电池发布，产品谱系进一步完善

宁德时代(300750)
    “骁遥”超级增混电池发布，产品谱系进一步完善
    10月24日盘后，宁德时代发布全球首款纯电续航400公里以上，且兼具4C超充能力的增混电池，一方面可以让车主彻底告别传统增混车型因纯电续航短而带来的频繁充电烦恼，做到“充电一次，通勤一周”；另一方面，骁遥凭借“充电10分钟，补能超280公里”的超充表现，解决了增混车主的补能焦虑。公司神行、麒麟新产品客户接受度高，2024年实现快速放量，骁遥电池将进一步完善产品谱系，提升公司产品在插混车型中的竞争力，我们将2024-2025年归母净利预测下调至522、617亿元，新增2026年预测为746亿元，当前股价2024-2026年对应PE分别为14.9、12.6、10.4倍，考虑公司竞争优势明显，新产品有望提升插混市占率，维持“买入”评级。
    钠锂“A+B”混搭，钠离子电池有望迎来落地
    针对低温场景，公司将钠离子电池技术落地超级增混电池中，首创锂钠AB电池系统集成技术，实现了零下40度极寒环境下可以放电的突破，同时还能够保证在零下30度的条件下还可以充电，而在零下20度时仍能够提供强劲的动力输出，凸显钠离子电池的低温性能，成为继搭载奇瑞QQ冰淇淋车型之后的第二个落地应用场景。
    新品客户接受度高，有望进一步打开插混市场
    2024年9月国内插混车型达到51.1万辆，同比增长84.2%，占新能源车销售比重接近40%，成为新能源车市场的重要一极。公司针对目前插混续航里程短、快充普及率低等问题，发布新品骁遥增混电池，已经成功落地多个车型的品牌，包括理想、阿维塔、深蓝、启源、哪吒等，预计到2025年，包括奇瑞、上汽、吉利、广汽岚图、北汽在内的近30款增混车型将配备骁遥电池。
    风险提示：国内外新能源汽车销量不及预期、公司客户扩张不及预期。

收入稳定增长，持续提升经营实力

国际医学(000516)
    主要观点：
    事件：
    近日公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业总收入36.06亿元（+7.85%），实现归母净利润-2.12亿元（+4.59%）。点评：
    亏损缩窄，经营实力持续提升
    单Q3公司实现营业总收入11.86亿元（+4.58%），实现归母净利润-38.50百万元，较24Q2减亏44%；前三季度公司实现扣非归母净利润-2.20亿元，同比减亏38%，亏损幅度持续缩窄。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司毛利率9.19%（同比+0.36pct），销售费用率0.60%（同比-0.14pct），管理费用率11.52%（同比-1.12pct），财务费用率3.61%（同比-1.33pct），研发费用率0.16%（同比-0.13pct），费用率稳中有降。
    深化国际合作，提升诊疗水平
    2024年9月25日公司与韩国CHA医疗集团达成战略合作，将通过挂牌转诊中心、开通双向转诊通道等方式进行跨国医疗服务合作，推进学科建设，在技术创新、人才培养和医疗服务等方面取得更加丰硕的成果。
    投资建议
    公司是扎根西安、辐射西北、影响全国的综合医疗服务领先企业，旗下高新医院历史悠久经营稳健，中心医院南北院区持续爬坡，医院经营有口皆碑，诊疗量持续提升。考虑到经济环境承压、消费降级恢复仍需时间，我们适度下调公司业绩预期，预计2024~2026年将实现营业总收入54.54/63.85/72.10亿元(24/25年前值58.97/71.54亿元，同比+18.1%/17.1%/12.9%（(24/25年前值+57.7%/37.9%）；将实现归母净利润-235/-54/19百万元（24/25年前值-212/131百万元），同比+36.2%/+77.0%+135.7%（24/25年前值+82.0%/161.9%）。
    风险提示
    政策变化风险；区域运营竞争加剧风险等。

2024年三季报点评：业绩再超预期，领航AI+AR新时代

歌尔股份(002241)
    事件：歌尔股份10月23日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。其中Q3单季度公司实现营收292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。
    业绩再超预期，套保降低汇率波动。公司2024年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.13%/4.79%/0.15%，同比+0.10pct/+0.24pct/+0.27/-0.07pct。
    单Q3实现归母净利润11.2亿元，同比大幅增长，其中非经实现2.58亿元，主要系外汇衍生品业务按公允价值重新计量等产生的损益约2.38亿元。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率为3.8%，同比+2.1pct，环比-0.2pct。我们认为三季度Meta的Quest3s、苹果Airpods4新品的发售，公司产线开启爬坡，短期影响了盈利水平环比持续增长，待爬坡完成，后续盈利水平有望持续修复。
    零整结合布局完善，AI加速AR眼镜渗透。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括TWS耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和游戏机等。23年消费电子终端需求不足，XR等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化，其中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升，此部分业务影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖、AR眼镜的逐步兴起而提升。
    Meta于今年9月举行的24年Connect大会上展示其首款“真AR”眼镜Orion原型机，且公司表示AR+AI已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI技术，有望助力AR眼镜成为新的AI终端。声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求，同时为智能AI眼镜、AR眼镜等带来新机遇。
    投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为27.2/38.3/44.9亿元，对应现价PE为29/21/18倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。
    风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

芯瑞达24Q3业绩点评：Mini模组加速放量

芯瑞达(002983)
    主要观点：
    公司发布2024年Q3业绩：
    24Q3：营业收入2.8亿（同比-27.1%），归母净利润0.2亿（同比-55.3%），扣非归母净利润0.2亿（同比-58.1%）。
    24Q1-3：营业收入7.6亿（同比-24.6%），归母净利润0.7亿（同比-44.6%），扣非归母净利润0.6亿（同比-48.0%）。
    收入分析：Mini背光模组翻倍高增
    显示模组：我们预计Q3收入基本持平，还原净额法口径后预计同比个位数增长；其中Mini显示模组Q1-3营收同比翻倍，Q3相比H1+40%增长加速。参考奥维，MiniLED电视Q3内销销额+297%，以旧换新大幅催化MiniLED升级，看好后续Mini模组持续放量带动业绩修复。
    显示终端：我们预计Q3收入约-80%，受海外竞争加剧、新品不及预期等因素影响下滑较多。
    车载业务：10月21日，公司Mini车载显示研发项目亮相品牌厂商科技日，后续客户上车定点及市场拓展有望进一步加速。
    利润分析：显示终端拖累
    Q3毛利率同/环比分别-6.3/-4.3pct，归母净利润同/环比分别-4.8/-0.4pct，销售/管理/研发/财务费率分别同+0.1/+0.9/-0.8/+0.2pct；毛利率下滑主因预计仍是显示终端量价双降，摊薄效应减弱，制造成本上升。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    公司MiniLED背光模组成长如期兑现，车载第二曲线收获在即，显示终端短期压力不改长期潜力。
    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收9/11/14亿元（前值12/15/18亿元），同比-23%/+21%/+24%；实现归母净利润1.0/1.3/1.7亿元（前值1.5/1.8/2.2亿元），同比-40%/+30%/+27%；当前股价对应PE为49/38/30X，维持“买入”评级。
    风险提示
    MiniLED渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。

2024年三季报点评：AI刺激出货快速增长，盈利加速修复

博迁新材(605376)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.27亿元，同比+47.96%，归母净利润为0.85亿元，同比+562.41%，扣非归母净利润为0.69亿元，同比+981.47%。2024Q3，公司实现营业收入2.89亿元，同比+38.56%，环比+21.05%，归母净利润为0.31亿元，同比+859.07%，环比-21.79%，扣非归母净利润为0.25亿元，同比+1055.65%，环比-23.53%。
    量：得益于AI助力消费类电子市场需求持续复苏，公司出货量持续快速回暖。镍粉：24年前三季度公司营收已超23年全年营收，参考24H1公司产品结构我们测算镍粉营收也已超23年全年水平，考虑镍价同比下行，我们预计镍粉出货量或也已超23年全年出货量（1045吨），镍粉出货量快速增长；同时公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售，镍粉产品结构持续改善；铜粉：铜粉出货量复苏显著，24H1铜粉营收已超23年全年水平，主要得益于下游电子需求好转叠加国内铜浆厂商取得技术突破带来增量需求，同时凭借铜粉优异性能收获部分银包铜粉厂商采买需求。合金粉：公司开发的亚微米级、微米级多元合金粉体在电感领域实现突破，已向多家客户开展试样评测工作，未来成长空间可期。银包铜粉：受下游HJT电池放量速度影响，银包铜出货环比较为平稳，公司还陆续推出多款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品，不断扩充银包覆金属粉体系列产品线。
    价：产能稼动率提升叠加产品结构改善，毛利率同比快速修复，24Q3受到产线技改叠加汇率下行拖累，毛利率环比略微下行。2024年前三季度，公司综合毛利率约21.04%，同比+5.32pct，主要得益于产品出货量快速增长带动产能稼动率提升叠加产品结构持续改善；24Q3，公司综合毛利率约19.75%，环比-4.74pct，同比+2.89pct，主要系24Q3公司对产线进行细粉化工艺技改从而增加成本，同时美元汇率下行也使得海外客户营收确认受到美元贬值影响。
    AI浪潮刺激需求预期持续改善，软硬件升级迭代有望驱动消费电子行业步入新一轮成长周期。AI应用高功能化发展具备高算力、高存储、高功率的特性，驱动产业链软硬件持续升级迭代。在AI浪潮的助推下，被动电子元器件行业呈现向小型化、高频化、高功率化发展的趋势，有望迎来新一轮成长周期，高阶MLCC用小粒径镍粉、一体成型电感用超细粒径合金粉需求都有望深度受益。
    投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，AI赋能有望助力电子需求增长，公司镍粉业务修复态势迎来加速拐点，银包铜粉出货量级有望持续提升，合金粉有望打开新成长曲线，业绩修复有望迎来加速期。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，目前处于底部，成长空间可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为1.30/1.95/2.50亿元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为54/36/28倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。