公司事件点评报告：Q3业绩增长预期兑现，分红提升回报股东

牧原股份(002714)
    事件
    2024年10月29日，牧原股份发布2024年三季度报告。
    投资要点
    生猪业务量价齐升，Q3高利润业绩预期兑现
    牧原股份2024前三季度实现营业收入967.75亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润104.81亿元，扣非后归母净利润112.21亿元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司生猪养殖业务量价齐升，助力Q3高利润业绩如期兑现，实现营业收入399.09亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润96.52亿元，同比增长930.2%；实现扣非后归母净利润103.42亿元，同比增长866.0%。单季度利润同比大幅提升主因在本轮猪周期中猪价2024Q3震荡维持高位，并且2023Q3猪价低迷导致同比基数过小。本轮猪价周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，产能恢复速度相对较慢，所以相较2022年，我们预计本轮盈利周期有望维持更长时间，助推公司Q4延续盈利状态，2024全年业绩有望实现亮眼表现。
    降本增效成果持续显现，盈利空间得以释放
    牧原股份9月延续养殖成本下降趋势，9月完全成本已下降至略低于13.7元/公斤，相比2024年初的15.8元/公斤，已下降超过2元/公斤，下降因素拆分是饲料价格下降贡献50%，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现，目前9月公司生猪养殖全程成活率接近85%，PSY在28以上，育肥阶段料肉比为2.87。
    养殖出栏逐季上涨，屠宰业务稳步扭转向好
    牧原股份2024年前三季度实现生猪出栏5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪/仔猪/种猪分别销售4,513.2/460.7/40.5万头。从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%。生猪出栏量逐季增长的同时，养殖产能也实现小幅增长。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头；生猪养殖产能为8,086万头/年，拓宽未来业绩增长空间。此外，公司屠宰肉食板块业务经营情况稳步扭转向好，前三季度共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，预计Q3屠宰业务利润大幅减亏，未来产能利用率有望持续提升。
    分红增强回报股东，彰显投资价值
    牧原股份拟定2024前三季度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额拟定为45.05亿元，占公司2024前三季度净利润的40.06%。同时，公司修改2024-2026股东分红回报规划，将原计划中未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%该项比例上调至40%，股东分红回报增强。公司高度重视股东回报，与股东共享发展红利，彰显投资价值。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.7、9.3、12.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

Q3业绩承压，新项目稳步推进

万华化学(600309)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元，同比+11%；归母净利润110.9亿元，同比-13%；扣非后归母净利润109.3亿元，同比-12%。
    其中2024Q3实现营业收入505.4亿元，同比+12%，环比-1%；归母净利润29.2亿元，同比-29%，环比-27%；扣非后归母净利润28.3亿元，同比-31%，环比-29%。
    装置检修叠加产品价格下降，Q3业绩承压
    2024年前三季度公司部分产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时2024Q3公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致Q3利润同环比下降。2024Q3公司聚氨酯板块实现营收188亿元，同/环比分别+9%/+5%；聚氨酯系列产/销量为138/141万吨，同比+16%/+14%，环比-6%/+2%。据百川盈孚，2024Q3聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚市场均价分别为1.74/1.85/1.34/0.88万元/吨，同比+5%/-13%/-25%/-9%，环比+2%/-2%/-8%/-4%，部分产品价格仍有承压。烟台、欧洲装置已于9月复产，Q4聚氨酯板块盈利能力有望改善。
    销量受检修影响下滑，石化板块盈利仍待改善
    2024Q3石化板块产/销量分别为130/132万吨，环比-6%/-6%，主要是PDH装置检修影响；板块营收为224亿元，同/环比+42%/+6%，主要是LPG贸易业务拉动。2024Q3石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，成本高位下产业链利润也有所收缩。未来公司将持续推动乙烯二期项目，乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，降低原料成本的同时提高收率，项目落地后石化业务盈利有望迎来改善。
    在建项目丰富，未来有望持续贡献业绩增量
    2024Q3精细化学品和新材料板块实现销量50万吨，同/环比+16%/+4%；板块营收为70.2亿元，同/环比+11%/+2%。新材料板块年产20万吨POE项目和4.8万吨柠檬醛装置已顺利投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE现已开工建设，预计在2025年末建成投产，建成后公司POE总产能将达到60万吨/年。聚氨酯、石化、新材料板块均有诸多储备项目，2024Q3末在建工程余额达697亿元，未来伴随在建项目逐步落地，有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到聚氨酯下游需求不及预期，叠加成本处于高位，我们预计公司2024-26年营业收入分别为1913/2227/2576亿元，同比增速分别为+9%/+16%/+16%，归母净利润分别为153/186/228亿元，同比增速为-9%/+22%/+23%，EPS分别为4.9/5.9/7.3元/股，3年CAGR为16%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，维持“买入”评级。
    风险提示：MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；下游需求不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3利润环比上升，天然气盈利能力优异

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入22562.8亿元（同比-1.1%），归母净利润1325.2亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润1352.2亿元（同比+0.5%）。其中，2024Q3实现营业收入7024.1亿元（同比-12.45%，环比-5.3%），归母净利润439.1亿元（同比-5.3%，环比+2.3%），扣非归母净利润436.3亿元（同比-7.5%，环比-4.7%）。
    上游板块盈利增加，新获海外项目：2024年前三季度，油气和新能源板块经营利润1443亿元，同比+116亿元（同比+9%）。1）价：2024年前三季度，油实现价格76.88美元/桶（同比+2.1%）；2024年前三季度，气实现价格2.23元/方（同比+1.0%）。2）量：2024年前三季度，原油产量增速超2024年目标，天然气产量增速接近2024年目标。2024年前三季度，油气当量产量1342百万桶油当量（同比+2.0%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量708百万桶（同比+0.3%，24年目标是同比-3%），天然气1076亿立方米（同比+4.0%，24年目标是同比+4.3%）。在新项目获取方面，海外业务加大新项目获取力度，持续优化资产结构，成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。
    炼油盈利收窄，化工继续盈利：2024年前三季度，炼油化工和新材料板块经营利润153亿元，同比-125亿元（同比-45%），具体来看：1）2024年前三季度，炼油经营利润118亿元，同比-159亿元（同比-57%）。2024年前三季度，成品油产量8991万吨，同比-254万吨（同比-3%）。2）2024年前三季度，化工经营利润35亿元，同比+34亿元。公司持续推动炼油化工业务转型升级，重点转型升级项目建设有序推进，蓝海新材料项目正式启动。
    销售板块盈利收窄：2024年前三季度，销售板块经营利润129亿元，同比-44亿元（同比-25%）。成品油总销量11989万吨，同比-574万吨（同比-5%）。
    天然气销售板块盈利大幅提升：2024年前三季度，天然气销售板块经营利润253亿元，同比+58亿元（同比+30%），主要由于公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本。
    公司注重股东回报：根据我们的最新预测，我们预计公司2024年净利润1754亿元，按照分红比例50%，全年合计派息877亿元，按2024年10月29日收盘价，中石油A股股息率为5.8%；中石油H股税前股息率为9.0%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。
    盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1754、1822、1860亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元）。按2024年10月29日收盘价，对应A股PE分别8.6、8.2、8.1倍，对应H股PE分别5.56、5.35、5.25倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

龙头央企大超预期

中国石油(601857)
    事件
    中国石油于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比减少1.13%，实现归母净利润1325.22亿元，同比增加0.66%。其中，2024Q3实现营业收入7024.10亿元，同比减少12.45%，环比减少5.30%，实现归母净利润439.11亿元，同比减少5.31%，环比增加2.29%。
    Q3油价同环比回落，业绩仍维持稳健
    2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。2024年前三季度公司原油产量7.08亿桶，同比增加0.3%；天然气产量3.80兆立方英尺，同比增加4.0%，公司持续坚持增储上产、稳油增气，在Q3油价环比下行7.43%的情况下仍实现单季度归母净利润环比增长2.29%。
    成品油销售维持稳健
    2024年前三季度成品油消费需求出现分化，1-9月柴油/汽油/煤油表观消费量分别为1.46亿吨/1.17亿吨/0.29亿吨，分别同比减少3.79%/增加4.71%/增加12.58%。公司2024年前三季度原油加工量达1.40亿吨，同比减少0.7%，柴油/汽油/煤油产量分别达3993.6万吨/3643.9万吨/1353.4万吨，分别同比减少8.6%/减少3.5%/增加23.0%。与此同时，公司2024年前三季度成品油总销售量达1.20亿吨，同比减少4.6%，加油站数量达到22530座，相较于2023年底减少225座，公司成品油销售持续稳健。
    天然气旺季临近，公司业绩有望获业绩增量
    公司不断优化天然气资源池，不断优化市场分布、用户结构和销售流向，努力提升板块盈利能力。2024年前三季度公司销售天然气2098.20亿立方米，同比增加8.6%，在进入天然气旺季后公司业绩有望得到进一步改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1787亿元/1858亿元/1986亿元，对应EPS分别为0.98元/1.01元/1.08元，对应PE为8.4X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。
   

收入表现稳健，盈利略有承压

盐津铺子(002847)
    事件
    盐津铺子发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入38.61亿元，同比增加28.49%，实现归母净利润4.93亿元，同比增加24.55%。单2024Q3公司实现收入14.02亿元，同比增加26.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%。
    收入结构调整，盈利略有承压
    2024Q3公司毛利率同比-2.32pct至30.62%，或主要受到渠道结构和产品品类结构调整影响，我们预计抖音电商、折扣业态等渠道占比进一步增加，鹌鹑蛋产品占比提升，叠加Q3魔芋原料价格上涨。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.29/-1.34/-0.23pct至12.13%/3.11%/1.37%，销售费用率环比优化，毛销差同比-2.61pct至18.49%，净利率同比-1.05pct至12.49%。
    渠道+产品双轮驱动，有望持续兑现高增
    盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。
    盈利预测、估值与评级
    盐津铺子作为中式小零食引领者，积极锻造产品、延伸渠道，考虑到产品及渠道结构调整或对盈利端造成短期影响，我们调整2024-2026年公司营业收入分别至52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.50/7.95/9.76亿元，分别同增28.53%/22.36%/22.67%，EPS分别为2.38/2.92/3.58元/股。产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险
   

公司信息更新报告：2024Q3营收稳定增长，短期扰动不改优异前景

奥海科技(002993)
    2024Q3营收稳定增长，产能释放未来可期，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3公司实现营收45.46亿元，同比+27.40%；实现归母净利润3.01亿元，同比-13.77%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比-19.20%；实现毛利率19.81%，同比-2.76pcts；2024Q3单季度实现营收15.85亿元，同比+2.14%，环比-0.78%；实现归母净利润0.67亿元，同比-49.59%，环比-39.20%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比-61.19%，环比-53.34%；实现毛利率18.08%，同比-3.59pcts，环比-1.50pcts。因市场竞争激烈，我们下调2024-2026年归母净利润预测为4.06/6.02/7.81亿元（前值为5.01/7.05/9.30亿元），当前股价对应PE为19.8/13.4/10.3倍。我们看好产能释放带来的充足成长动力，维持“买入”评级。
    手机需求恢复+快充渗透率提升+服务器电源量产+产能稳定爬坡成长性充足分下游来看，在手机领域，IDC等多家研究机构预测2024年手机市场重回增长，有望为公司手机充电器业务打开成长空间，同时，随着快充渗透率整体提升，公司手机充电器产品ASP有望上升，手机充电器业务有望迎来量价齐升，营收有望持续增长；在PC领域，受益于端侧AI逐渐渗透，越来越多的PC产品集成本地AI功能，高功耗下带动充电器功率显著提升，部分轻薄商务本产品配备140W电源，公司作为高功率电源具有技术及产品储备的龙头企业，已经在部分AIPC产品中应用相关产品，随着端侧AI逐渐渗透，公司PC电源业务有望迎来ASP提升，为公司贡献营收增长动力；在服务器领域，2023年公司2000W主流服务器电源已完成量产开发，随着公司产品持续量产、在服务器电源领域持续开拓市场，公司服务器电源业务有望为公司注入长期成长动能；在产能建设方面，截至2024H1，公司快充大功率电源智能化生产基地建设项目产能正逐步释放，目前正处于产能爬坡阶段，已达到预定可使用状态，随着下游手机充电器需求逐渐恢复、公司市场占有率稳步提升、公司产能逐渐释放，公司未来成长性充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

公司信息更新报告：Q3延续高增长，关注电竞及AI算力云业务进展

顺网科技(300113)
    展会业务或驱动Q3业绩增长亮眼，看好公司长期成长，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入13.96亿元（同比+25.96%），归母净利润2.12亿元（同比+34.92%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+36.36%）。Q3实现营业收入5.89亿元（同比+37.80%，环比+48.8%），归母净利润1.17亿元（同比+22.45%，环比+177.91%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+26.44%，环比+197.99%）。公司Q3业绩环比增长主要系Chinajoy展会收入在Q3进行确认，Q3业绩同比增长或由于电竞服务需求复苏带动公司网络广告及增值业务收入增长所致。我们维持业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为42.4/31.9/25.8倍。我们看好电竞、CJ、算力云、AI多元业务共同驱动成长，维持“买入”评级。
    公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升
    公司2024Q3毛利率为43.28%（同比-10.79pct，环比+3.59pct），毛利率同比下滑或由于毛利率较低的网络广告及增值业务收入占比同比提升，同时毛利率较高的展会业务收入在Q3确认带动整体毛利率环比提升。公司2024Q3销售费用率为4.12%（同比-2.14pct，环比-2.23pct），管理费用率为7.18%（同比-4.58pct，环比-2.19pct），研发费用率为6.66%（同比-3.05pct，环比-5.79pct），公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升。
    公司多元业务健康发展，“算力云+AI”或有望构成公司第二成长曲线
    根据公司官微数据，2024年十一假期电竞酒店总消费人次破800万，同比增长6.54%，创下历史新高。此外，国产3A游戏《黑神话：悟空》市场火热，或带动线下网吧需求及公司电竞云电脑服务需求提升，进一步驱动网络广告及增值服务业务回暖。AI方面，公司推出一站式模型训推平台——顺网灵犀广场，集计算资源、模型构建和模型服务于一体，赋能客户AI开发和AI用户转型需求，基于公司边缘算力优势，AI算力云业务或有望构成公司第二增长曲线。
    风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

2024年三季报点评：产量目标增长明确，业绩稳步提升

华峰铝业(601702)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收76.78亿元，同比+14.7%，归母净利8.68亿元，同比+30.81%，扣非归母净利8.58亿元，同比+31.35%；单季度看，2024Q3公司实现营收27.44亿元，同比+8.65%，环比+6.69%，归母净利3.09亿元，同比+23.57%，环比+1.40%，扣非归母净利3.07亿元，同比+24.76%，环比+1.63%。
    点评：量增是公司业绩增长的核心原因。量：公司2023年铝热传输材料产量约38.75万吨，按照2024全年45万吨产量目标，同比增长约16.13%，单季度来看，第三季度产量表现优于上半年单季度。价：公司采用铝锭+加工费定价模式，我们预计加工费持稳，2024Q1-3国内铝锭均价19728元/吨，同比+6.09%，Q3单季度铝价19546元/吨，同比+2.20%，环比-3.96%。利：受益于复合材料比重上升，前三季度实现毛利率16.55%，同比+0.25pct，净利率11.30%，同比+1.39pct。Q3单季度实现毛利率16.37%，同比+0.25pct，环比-0.69pct，净利率11.27%，同比+1.36pct，环比-0.58pct。
    归母净利润拆分：同比来看，公司归母净利润同比增长0.59亿元，主要来源于毛利（+0.42亿）和其他/投资收益（+0.30亿）；环比来看，公司归母环比增长0.04亿元，主要系毛利（+0.1亿元）、其他收益（0.22亿）与费用及税金（-0.11亿）和减值损失等（0.14亿）基本抵消。产量增长带来毛利提升是公司业绩贡献的核心来源。
    核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：
    公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。
    投资建议：随着公司产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.57、13.78、16.79亿元，对应10月29日收盘价的PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

公司信息更新报告：2024Q3利润环比回升显著，三大板块协同发力

艾为电子(688798)
    2024Q3归母净利润环比高增，盈利能力持续改善，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收23.66亿元，同比+32.71%；归母净利润1.78亿元，同比+2.86亿元；扣非归母净利润1.36亿元，同比+3.58亿元；销售毛利率29.69%，同比+4.63pcts；销售净利率7.52%，同比+13.58pcts。2024Q3公司实现营收7.85亿元，同比+1.35%，环比-2.62%；归母净利润0.86亿元，同比+1.25亿元，环比+55.27%；扣非归母净利润0.68元，同比+1.04亿元，环比+56.34%；销售毛利率32.92%，同比+10.79pcts，环比+4.01pcts；销售净利率11.01%，同比+15.97pcts，环比+4.11pcts。2024年第三季度利润环比增长的主要原因为：(1)公司持续技术创新，不断丰富产品品类，从消费电子逐步渗入至AIoT、汽车等多市场领域，同时进行前瞻性的产品布局，不断扩大客户群和行业深度、宽度；(2)公司研发体系、供应链体系以及质量管理体系的不断优化。考虑到公司项目质量日益提升，管理水平持续优化，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.91/3.48/5.28亿元（前值为1.55/3.11/5.14亿元），当前股价对应PE为85.8/47.2/31.0倍。我们看好公司平台化的长期发展，维持“买入”评级。
    公司三大板块业务多项并举，新产品快速放量，经营效率持续提升
    2024年第三季度，公司消费电子、工业互联及汽车领域业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升。报告期内多项并举，提升经营质量，持续推进管理变革包括产研数字化建设，优化运营效率、控费增效，不断提升公司管理效率和研发效率。公司重视研发投入，2024Q3研发投入为1.35亿元，同比+2.68%，环比+6.30%，研发费用率达17.23%，按照战略规划不断丰富产品品类、拓展市场领域，形成了以高性能数模混合芯片、电源管理及信号链产品线为主的平台化协同运作，同时稳步构建产品多维、市场多维的发展态势，为公司的未来业务增长，奠定了坚实基础。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

2024年三季报点评：24Q3利润表现承压，关注冰雪季景区供给端表现

长白山(603099)
    长白山发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.95亿元/同比+19.55%，归母净利润1.48亿元/同比-2.52%；销售费用率2.79%/同比+0.11pcts，管理费用率7.15%/同比+0.53pcts，财务费用率0.25%/同比-0.28pcts；毛利率45.72%/同比-4.72pcts，归母净利率24.86%/同比-5.63pcts。
    2024年第三季度，公司营收3.40亿元/同比+3.19%，归母净利润1.27亿元/同比-9.04%；销售费用率2.38%/同比-0.16pcts，管理费用率4.56%/同比+0.89pcts，财务费用率0.15%/同比-0.09pcts；毛利率57.90%/同比-5.36pcts，归母净利率37.26%/同比-5.01pcts。第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行，可能是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员，导致车辆折旧摊销及人工成本增加所致。
    天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭8天，三季度景区客流增长承压。受台风“格美”影响，长白山景区在24年7月27日至8月3日期间（共7天）关闭，导致景区24年7-8月暑期旺季的实际运营天数小于23年同期，客流端表现承压（23年暑期长白山景区同样受到台风影响，但关闭景区天数仅2天），但由于1）景区在自身高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性催化下暑期旺季门票常处供不应求状态；2）24年上半年公司新增环保车/倒站车等景区内车辆并配置相应工作人员或使景区单日承载游客量上限有所提升；长白山景区24年7-8月接待客流仍在去年高基数情况下实现同比增长，24年7-8月景区接待客流129.6万人/同比+7.09%，24年三季度景区接待客流167.8万人/同比+5.85%。
    国庆假期客流新高/高预定率水平进一步验证景区高景气，关注冰雪季景区供给端表现。24年国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次/同比+18.05%，创历年国庆游客量最高记录，景区内高品质温泉酒店、民宿预订率高达90%，游客人均消费显著提升，均是景区高景气的直观体现；展望24Q4/25Q1，长白山冰雪资源丰富、景区内冰雪项目矩阵逐步展开，叠加景区高景气催化，冰雪季有望逐步从长白山传统淡季转化为旺季，持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度情况。
    投资建议：长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，24年1-2月主景区客流远超23年同期验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率优化、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计24-26年公司归母净利润1.61/2.09/2.68亿元，对应PE为52X/40X/31X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目落地不及预期风险，天气影响导致景区客流量不及预期风险。

公司信息更新报告：金价上行驱动业绩，看好Q4单季度净利润释放

山东黄金(600547)
    金价上行打开业绩增长空间，看好Q4单季度净利润释放
    2024Q1-3公司实现营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18%、2.89%、0.72%、2.30%，分别同比-0.04pct、-1.45pct、-0.05pct、-0.40pct，我们看好金价上行，但是公司或存在部分矿产金库存未销，同时考虑到公司焦家、三山岛等矿山产能扩建给生产让路，下调矿产金增量，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为35.95、40.42、45.37亿元（2024-2026年前预测值分别为39.07、54.19、59.03亿元），EPS分别为0.80、0.90、1.01元，当前股价对应PE分别为33.7、30.0、26.7倍，维持“买入”评级。
    矿产金产量大幅增加，看好Q4单季度净利润释放
    公司矿产金产量增速较快，系三山岛与焦家金矿产能扩建带来的量增，2024Q1-3，公司矿产金产量35.44吨，同比增长19.58%，其中Q1、Q2、Q3产量分别为11.91、12.61、10.92吨。我们计算，公司尚有部分库存未出售，鉴于美联储降息周期与全球政治经济局势的不确定性，我们继续看好Q4黄金价格，2024Q4黄金均价或居全年高位，我们预计公司2024Q4单季度净利润释放或超预期。
    玲珑矿区复产有望，焦家金矿矿权整合完成
    矿产金产量大幅增长，我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿为公司主要矿产金产区，玲珑矿区复产与卡蒂诺投产亦将增加公司矿产金产量，我们看好公司2025年矿产金增量。
    风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

公司信息更新报告：收入维持高速增长，品牌力稳步提升

盐津铺子(002847)
    收入持续高增，维持“买入”评级
    公司2024Q1-3实现收入38.6亿元，同增28.5%，归母净利润4.9亿元，同增24.5%；其中2024Q3实现收入14.0亿元，同增26.2%，归母净利润1.74亿元，同增15.6%。公司收入维持高增，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%，实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同增35.6%、28.0%、32.8%，当前PE分别为20.5、16.0、12.1倍，维持“买入”评级。
    聚焦核心品类，收入维持快速增长
    收入端公司2024Q3营业收入增长26.2%。公司产品端持续聚焦七大核心品类，其中大魔王、蛋皇品牌势能稳步提升，近期公司新设合资公司，开发肉禽制品和炒货坚果品类，扩展公司品类矩阵，布局远期成长。渠道端公司在零食量贩渠道持续热销，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣构建战略合作；抖快等电商平台销售位居前列，山姆会员店导入蛋皇产品，KA渠道主动调整，进行品牌输出，公司全渠道发展战略持续推进。
    毛利率受到产品渠道结构影响，净利润增长稳健
    毛利率方面，公司2024Q3毛利率30.6%，同比下降2.3pct，主因产品和渠道结构变化所致，产品货折亦有影响。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升0.3pct，小幅提升主因大魔王、蛋皇品牌广宣影响；管理费率同比下降1.3pct，有较好改善。另外，政府补助对公司净利润亦有所贡献。公司2024Q3实现归母净利润1.7亿元，同比提升15.6%，单季度净利率同比下降1.1pct。
    风险提示：公司食品安全风险，公司采购原材料涨价风险，外部需求较弱影响产品动销风险。

公司信息更新报告：2024Q3业绩短期承压，产品结构持续优化

金宏气体(688106)
    18.78 2024Q3业绩有所承压，综合性气体平台长期趋势不变，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.58亿元，同比+4.37%；90.51归母净利润2.10亿元，同比-18.72%；扣非归母净利润1.69亿元，同比-25.92%；90.51销售毛利率33.09%，同比-5.34pcts；销售净利率11.96%，同比-3.39pcts。2024Q34.82公司实现营收6.26亿元，同比-3.14%，环比-2.63%；归母净利润0.50亿元，同4.82比-48.06%，环比-39.71%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-44.52%，环比-35.88%；53.34销售毛利率30.74%，同比-6.43pcts，环比-3.71pcts；销售净利率8.79%，同比-7.00pcts，环比-5.10pcts。2024年第三季度利润减少的主要原因为：市场竞争加剧，部分产品价格及毛利率有一定程度下降，且非经常性损益同比减少。考虑到新产能的爬坡周期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.99/3.96/5.01亿元（前值为3.89/4.97/6.14亿元），当前股价对应PE为30.3/22.9/18.1倍。我们看好公司电子大宗+特气的长期发展，维持“买入”评级。
    公司电子气体板块持续推进结构化矩阵，电子特气、电子大宗业务增长强劲电子特种气体：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气：公司在2024年新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目；厦门天马光电子电子大宗载气项目于2024M1量产供气、无锡华润上华项目于2024M4量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。两大子业务客户及项目量节节攀升，未来可期。
    公司积极开拓市场，产品销量稳步增长
    公司积极开拓市场，产能持续释放，2024Q1-Q3销量增长18.08%。收入占比层面，2024Q1-Q3，特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：常规业务环比增速提升，高费用投入影响短期利润

百普赛斯(301080)
    常规业务稳健增长，高费用投入影响短期利润
    2024年前三季度，公司实现营收4.63亿元，同比增长12.34%；其中，常规业务实现销售收入4.43亿元，同比增长19%；境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长；归母净利润0.83亿元，同比下滑34.85%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下滑32.85%。利润端承压主要系公司各项费用增加较多。从盈利能力上看，2024年前三季度，公司销售毛利率91.33%（同比-0.04pct），销售净利率17.05%（同比-12.07pct）。在行业需求承压下，公司积极布局海外市场及常规业务稳健增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.16/1.49/1.90亿元，EPS分别为0.97/1.24/1.58元，当前股价对应P/E分别为42.4/33.0/26.0倍，维持“买入”评级。
    常规业务环比提速，海外常规业务贡献核心业绩弹性
    公司常规业务增长稳健，环比增速提升。2024年前三季度公司常规业务实现销售收入4.43亿元（同比增长19%），Q1-Q3单季度收入分别为1.38亿元、1.46亿元（环比增长5.77%）、1.58亿元（环比增长8.07%）。其中海外常规业务为公司业绩增长贡献核心弹性。2024年前三季度，境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长。分区域看，2024H1公司境外实现营业收入2.10亿元，同比增长17.3%，境外保持稳健增长。
    公司持续加大研发投入，增加品类覆盖率，利润端增速短暂承压
    公司持续加大销售费用及研发费用的投入，致利润端阶段性承压。2024年前三季度，公司销售费用1.46亿元，同比增长25.39%；管理费用0.79亿元，同比增长25.13%；研发费用1.22亿元，同比增长29.54%。2024年前三季度，公司销售费用率31.52%，管理费用率17.13%，研发费用率26.28%。2024H1公司4,400余种生物试剂产品成功实现销售，下半年公司持续加大新产品开发力度，以满足不同客户的研发和生产需求。
    风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

公司信息更新报告：多款新品确收助力营收增长，工艺覆盖度加速提升

拓荆科技(688072)
    公司2024Q3营收同环比高增，毛利率阶段性下滑，维持“买入”评级
    公司发布2024三季报，公司2024Q1-3实现营收22.78亿元，YoY+33.79%；实现归母净利润2.71亿元，YoY+0.1%；扣非净利润0.65亿元，YoY-62.72%；毛利率43.59%，同比-6.75pcts；净利率11.41%，同比-4.42pcts。其中，2024Q3实现营收10.11亿元，YoY+44.67%，QoQ+27.14%；实现归母净利润1.42亿元，YoY-2.91%，QoQ+19.87%；扣非净利润0.46亿元，YoY-58.79%，QoQ-29.05%。公司持续高研发投入及新工艺验证高成本影响短期毛利率，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.75/10.64/13.44亿元（前值8.22/11.26/14.16亿元），预计2024-2026年EPS为2.42/3.82/4.83元（前值2.95/4.05/5.09元），当前股价对应PE为62.5/39.6/31.4倍，公司作为国产PECVD龙头，多款新品加速放量，维持“买入”评级。
    多款新品确收助力营收增长，工艺验证成本影响短期毛利率
    2024Q1-3收入稳步提升，主要受益于持续高强度研发投入，公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大。其中，2024Q3营收同比高增，主要系公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发工艺设备实现收入确认。2024Q1-3业绩同比基本持平，主要原因为：（1）主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅增加，新产品及新工艺在客户验证成本相对较高，毛利率阶段性下降。（2）2024Q1-3公司研发投入4.81亿元，同比+35.73%，公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级。此外，公司2024Q1-3非经常性损益同比增加较多，主要为：（1）公司持有珂玛材料的股票价格上涨，形成公允价值变动收益0.72亿元；（2）计入非经常性损益政府补助收益1.25亿元，同比+23.22%。未来下游晶圆厂扩产需求持续落地，公司有望引领国产设备加速渗透。
    风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

战略调整成效显著，强化内生外延

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布24Q3业绩报告，24Q3公司实现营收20.95亿元，同比+24.03%，实现归母净利润0.52亿元，同比+221.89%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.13%。业绩落在预告中位数偏上，符合预期。
    点评：
    高端性价比战略成效显著，持续推动盈利能力向上。高端性价比战略以来，公司成功实现五个季度收入同比高增，24Q3收入同比增长24%，进一步验证高端性价比战略成效。24Q3公司实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，公司强化产品竞争力的同时，整体毛利率维持稳定表明公司供应链和组织管理效率的提升。24Q3销售费用率为19.1%（同比-0.2pct），管理费用率为2.5%（同比-0.4pct），费用率稳中有降。对应24Q3归母净利率为2.5%，同比+1.5pct，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。
    加大零食供应链及集约基地的建设，强化“高端性价比”总战略。公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2亿元，进一步完善零食产业园及供应链集约基地的建设，有望进一步提升零食品类自产比例，强化产品快速匹配能力及供应链降本增效，有望进一步强化供应链的竞争优势及提升盈利能力。
    收购“爱零食”、“爱折扣”，整合布局下游折扣渠道。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购“爱零食”（量贩零食品牌）及“爱折扣”（社区折扣超市品牌，门店数量约为80家左右）的控制权或相关业务及资产，拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品（主营坚果类等饮品）的控制权或相关业务及资产。同时公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，通过内生外延公司强化下游渠道及品类的孵化布局。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，此次公告强化零食供应链及集约基地的建设，有望进一步强化供应链的竞争力，看好公司后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.01、1.39、1.78元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

公司信息更新报告：Q3业绩阶段性承压，自研技术转化助推业务转型

百诚医药(301096)
    Q3业绩阶段性承压，上半年新签订单整体增速稳健
    2024Q1-3公司实现营收7.21亿元，同比增长1.07%；归母净利润1.42亿元，同比下滑29.69%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下滑37.74%。单看Q3，公司实现营收1.96亿元，同比下滑32.26%，环比下滑36.51%；归母净利润745万元，同比下滑90.92%，环比下滑91.18%；扣非归母净利润180万元，同比下滑97.79%，环比下滑97.58%。从盈利能力上看，前三季度毛利率61.17%，同比下滑6.15pct；净利率19.62%，同比下滑8.61pct。2024H1公司新签订单金额约7.11亿元，同比增长13.38%，新签订单整体稳健增长。考虑行业竞争持续加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.69/2.13/2.82亿元（原预计3.21/4.20/5.46亿元），EPS为1.55/1.95/2.58元，当前股价对应PE为25.4/20.1/15.2倍，鉴于公司自研转化业务整体稳健发展，维持“买入”评级。
    自研转化业务发展迅速，继续加大研发布局新的增长点
    2024H1受托业务与自研转化业务实现营收2.06/2.90亿元，同比增长5.77%/52.43%，自研转化业务快速发展。公司加大研发，目前开展了多个新药研发项目，涵盖11项小分子化药和6项大分子生物药；目前已获得4个2类新药的IND批件，1个1类新药已完成临床I期试验，后续有望成为新的增长点。
    CDMO业务与临床业务快速成长，一体化服务能力持续增强
    公司持续推进“药学研究+临床试验+定制研发生产”的综合药物研发生产一体化服务平台。2024H1生产子公司赛默制药对内对外合计取得营收6202万元；累计已完成落地验证项目520个，申报注册项目303个。2024H1，公司临床业务实现营收9259万元，同比增长32.22%；截至2024年6月底，已完成300个BE试验、2个药代动力学研究（其中包括1项1类新药），近150个临床试验提交注册申请，临床业务快速发展。
    风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

供需偏弱导致短期盈利承压，炼化龙头业绩弹性静待释放

荣盛石化(002493)
    事件：2024年10月29日，荣盛石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入2451.96亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长714.73%；实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长630.51%；实现基本每股收益0.09元，同比增长800.00%。
    其中，2024年第三季度公司实现营业收入839.47亿元，同比下降0.68%，环比增长4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降98.48%，环比下降93.87%；实现扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降98.74%，环比下降92.00%。
    点评：
    供需偏弱导致炼化产品盈利收窄，公司业绩短期承压。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。公司前三季度炼化板块同比修复，根据我们测算，浙石化实现26.5亿元净利润，同比+23亿，其中第三季度浙石化利润6.2亿元，环比-1.6亿，第三季度受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑偏弱，炼化板块业绩回落，根据百川盈孚数据，三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯毛利环比变化分别为+51、+30、-28、-152、+109、-626、-100元/吨，化工板块产品毛利环比明显下滑，公司业绩短期承压。
    炼化行业持续整合，公司自身优势有望推动业绩增长空间扩大。从行业角度看，根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和高产品丰富度的炼化一体化龙头有望优先受益。从公司层面看，在未来炼能存量竞争时代中，我们认为公司具备多项竞争优势，一是能效水平，根据中国石化工业联合会发布数据，公司在以石脑油为原料生产乙烯、对二甲苯等核心化工产品过程中，其综合能耗为行业标杆水平；二是原料选择，浙石化的加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势；三是产品布局，浙石化成品油收率远低于传统炼厂，拥有更高比例的化工原料产出，为其下游新材料布局提供了充分的原料基础，有助于高端化产品布局的丰富度提升。
    增量产能陆续落地，高端化产品稳步推进。近期公司发布了年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置的投产公告，增量产能陆续落地。此外，公司金塘新材料项目、高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进，未来伴随公司高端化、高附加值产品逐步落地，其产业链发展的深度和广度有望进一步提升，化工新材料板块带来的业绩增长值得期待。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.64、25.99和42.75亿元，同比增速分别为9.1%、105.6%、64.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.26和0.42元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为75.54、37.74和22.34倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

新增订单维持高增速，高端刻蚀产品新增付运量显著提升

中微公司(688012)
    投资要点
    2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。
    新增订单维持高增速，全年新增订单将达110-130亿元
    24Q3公司实现营收20.59亿元，同比增长35.96%，环比增长11.77%；其中，刻蚀设备收入达17.15亿元，同比增长49.41%，环比增长25.83%。归母净利润3.96亿元，同比增长152.63%，环比增长48.11%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长53.79%，环比增长49.92%；毛利率43.73%，同比减少2.01个百分点，环比提升5.56个百分点；研发投入5.73亿元，同比增长75.12%，主要系公司持续加大研发力度，目前在研项目涵盖六类设备，20多个新设备的开发。
    2024年前三季度公司新增订单76.4亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比增长约54.7%；LPCVD新增订单3.0亿元，新品开始启动放量。根据公司2024年8月投资者调研纪要，24H1新增订单中先进制程（包括先进逻辑及存储）占比超70%；公司预计2024年累计新增订单将达110-130亿元。
    2024年前三季度公司付运专用设备1514台，同比增长239%；生产专用设备1160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%。2024年9月末发出商品余额约35.07亿元，较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元；2024年9月末合同负债余额约29.88亿元，较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元。
    高端刻蚀产品新增付运量显著提升，薄膜沉积产品覆盖存储器件所有钨应用
    刻蚀：公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。CCP方面，2024年前三季度交付超1000个反应台，累计交付超3800个反应台；先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。ICP方面，Primo-TwinStar？在多个客户获得重复订单；在先进逻辑和存储芯片中关键ICP刻蚀工艺的高端ICP设备付运大幅提升。
    薄膜沉积：钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，已在关键客户多道应用实现量产，并取得多个系统量产订单，同时新增多家客户装机量，相关设备验证有序推进。此外，公司多款CVD和ALD设备研发顺利推进，不断增加薄膜设备覆盖率以进一步拓展市场。EPI设备顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，结果获得客户高度认可。
    MOCVD：几款已付运和即将付运的MOCVD新品正陆续进入市场。PrismoUniMax？在Mini-LED显示外延片生产设备领域持续保持国际领先地位；制造Micro-LED应用的新型CVD设备在客户端进行验证测试；用于SiC功率器件外延生产的设备付运到客户端开展验证测试。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为83.68/111.63/145.90亿元，增速分别为33.6%/33.4%/30.7%；归母净利润分别为18.10/23.96/32.35亿元，增速分别为1.4%/32.4%/35.0%；PE分别为62.3/47.0/34.8。中微持续推进平台型设备公司建设，实现了刻蚀设备全面覆盖，薄膜设备领域侧重于导体/半导体层的薄膜沉积设备，投资上海睿励布局检测设备，三大产品线持续注入强劲增长动力。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

系列点评三：2024Q3业绩稳健增长 全球化+液体黄金共振

赛轮轮胎(601058)
    事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%；归母净利润32.44亿元，同比+60.17%；扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%。
    2024Q3业绩稳健增长，高盈利水平持续。根据公司公告，2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%，其中2024Q3公司营收84.74亿元，同比+14.82%、环比+7.84%。公司2024年前三季度实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%，其中2024Q3公司归母净利润10.92亿元，同比+11.50%、环比-2.29%；2024年前三季度实现扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%，其中2024Q3公司扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%、环比+3.59%。我们分析公司收入创历史新高、利润环比小幅下降的主要原因为：
    1）需求端，美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关，2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条，同比+9.52%/环比+14.07%；2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条，同比-20.26%/环比+13.27%。2024Q3实现销量1,933万条，同比+22.81%、环比+7.64%；
    2）原材料，2024Q3公司原材料成本同比+15.08%、环比+1.77%，较高的成本影响公司盈利能力；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响，故2024Q3公司扣非净利率12.68%，同比-0.40pct、环比-0.52pct，仅小幅下降。
    盈利方面，公司2024Q3毛利率达27.69%，同比-0.10pct，环比-2.08pct，主要系原材料成本提升；
    费用方面，2024Q3公司研发费用达3.27亿元，同比+13.22%，对应研发费用率同比-0.04pct至3.17%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+1.28pct、-0.00pct、-0.66pct至5.44%、3.13%、1.17%。
    全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。
    液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。
    性能端，2022年，太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。
    使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；
    渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；
    配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。
    投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.56/49.50/58.61亿元，对应EPS为1.29/1.51/1.78元，对应2024年10月30日14.71元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，重点项目持续推进

宝钢股份(600019)
    事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收2428.56亿元，同比减少4.9%；归母净利润58.82亿元，同比减少29.6%；扣非归母净利54.88亿元，同比减少25.8%。2024Q3，公司实现营收796.05亿元，同比减少6.5%、环比减少3.4%；归母净利润13.38亿元，同比减少64.8%、环比减少48.9%；扣非归母净利12.53亿元，同比减少65.4%、环比减少52.9%。
    点评：销量与毛利率同比下滑
    ①量：销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁销量3850万吨，同比下滑1.21%；Q3，钢铁销量1299万吨，同比下滑3.13%，环比持平。
    ②价：毛利率同比下滑。2024Q1-Q3，公司产品均价为4573元/吨，同比下滑5.58%。2024Q1-Q3，公司毛利率为5.26%，同比下滑0.90pct；Q3毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。
    未来核心看点：Q3业绩承压，重点项目持续推进
    ①产品结构持续优化。2024Q1-Q3，公司实现“1+1+N”产品销量2255万吨，增加223万吨；积极拓展海外市场，其中取向硅钢销量同比增长27.5%，出口接单共计466万吨，创历史同期新高。公司实现低铁损低噪声取向硅钢B20R070-LM等10项全球首发，完成新试产品销量359.5万吨，同比增加33.5万吨。
    ②重点项目持续推进。截至2024H1，宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开工准备；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：正在开展桩基、基础施工；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展土建及钢结构施工；宝山基地条钢厂62万吨/年小棒初轧产品结构优化改造：目前已立项，正在开展设备技术交流；东山基地厚板品种拓展改造项目（产品最大厚度增加至160mm），目前已开工。
    ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
    投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润89.98/108.29/128.65亿元，对应10月29日收盘价，PE分别为17、14和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

2024年三季报点评：单季度业绩高增，数据库龙头深度受益国产化大趋势

达梦数据(688692)
    事件概述：公司2024年10月29日发布2024年三季报，2024年前三季度公司营业收入6.29亿元，同比增长40.96%；归母净利润1.74亿元，同比增长47.48%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长45.88％。
    2024Q3单季度收入、利润均高增，数据库龙头自身实力凸显。2024Q3公司营业收入2.78亿元，同比增长74.46%；归母净利润7117.54万元，同比增长58.6%；扣非归母净利润6377.62万元，同比增长50.25％。三季度公司收入利润大幅增长，主要由于软件产品使用授权业务和数据及行业解决方案业务收入增长所致。公司收入、利润均实现大幅增长，体现公司自身龙头地位及产品等方面的实力。
    专注研发深化技术优势，重要订单持续落地。公司拥有完全自主知识产权，掌握了数据库领域的核心技术，构建了中国数据库的“代码根”，目前公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术并拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。
    同时，公司一系列重要项目的落地和实施，进一步体现了自身实力。1）在金融行业，达梦数据库正式上线海通证券新一代核心交易系统，公司采用达梦数据主备集群DMDataWatch、单机版数据库管理系统DM8以及达梦数据复制软件DMDRS，目前已完成对经纪业务普通和信用交易全业务功能支持，应用高速消息总线和内存交易技术优化系统内部处理时延和委托吞吐能力，内部处理耗时低至微秒级，委托吞吐能力每秒达数万笔；满足千万级客户15分钟内完成数据上下场的同步需求。2）在电力行业，2024年8月，公司中标国家电网有限公司2024年第四十七批采购(数字化项目第二次设备招标采购)调度类软件关系数据库标包。这是今年继中标国家电网有限公司2024年第二十四批采购(数字化项目第一次设备招标采购)调度类软件关系数据库软件全部标包之后，公司再次中标国家电网集采项目。公司已经连续16年为国家电网有限公司提供数据支撑，市场占有率多年保持领先，重点客户的深度服务是公司长期发展的重要基础。
    投资建议：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.62/4.35/5.00亿元，当前股价对应PE分别为70X、58X、50X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩下滑，在建项目贡献新增量

福能股份(600483)
    事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.6%。2024Q3公司实现营业收入38.20亿元，同比下降4.13%，环比下降10.16%；实现归母净利润5.85亿元，同比下降16.60%，环比下降11.93%；实现扣非净利润5.77亿元，同比下降10.83%，环比下降10.31%。
    Q3发电量略微下滑，整体供热稳步增长。2024Q3发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，供热量253.44万吨，同比增长3.09%。前三季度累计发电量176.23亿千瓦时，同比增长0.37%，供热量739.91万吨，同比增长9.05%。24Q3风电发电量10.17亿千瓦时，同比下降1.34%，海上和陆上风电三季度略有下降，但累计有增长；光伏发电0.13亿千瓦时，同比增长11.02%，累计0.42亿千瓦时，同比增长19.27%；火电发电量4.34亿千瓦时，同比下降3.93%。
    煤电电量下滑，气电盈利改善，热电联产项目储备丰富。24Q3燃煤发电量为14.73亿千瓦时，同比下降20.19%；气电发电量达到16.82亿千瓦时，同比增长9.66%，并积极争取晋江气电二期燃气发电项目；热电联产保持平稳增长，23年核准的东桥（泉惠）热电一期2×66万千瓦热电联产项目，动态投资超69亿元，建成后预计年发电量62.04亿千瓦时，年供热量2813.55万吉焦；24年核准的东桥（泉惠）热电二期2×65万千瓦热电联产项目估算总投资55.9亿元，该项目将建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组，项目资本金占项目总投资的比例为30%。
    海风+抽蓄在手项目丰富，持续贡献新装机。由于Q3来风本身偏弱，风电发电量下滑，其中海风发电量因7-8月风力减弱导致，但9月风电增速提升缓冲发电量。海风项目方面，长乐外海J区海上风电项目于今年核准，总投资达65.88亿元，项目计划装机容量65.6万千瓦，项目资本金占项目总投资的比例为30%。抽水蓄能项目方面，公司投资的花山抽水蓄能项目的装机容量为140万千瓦（4×35万千瓦），预计累计施工期为69个月；木兰抽蓄项目装机容量140万千瓦(4×35万千瓦)，为日调节纯抽水蓄能电站，于今年年初获核准批复，拟开工建设；已获得东田抽水蓄能项目的开发前期工作许可，其装机规模为120万千瓦。
    投资建议：煤电机组检修，叠加海风来风偏弱导致短期业绩承压，但长期看公司在手能源项目充足，装机确定性高，我们对公司的盈利预测，预计24/25/26年归母净利润28.72/31.92/32.59元，EPS分别为1.08/1.20/1.22元，对应10月29日收盘价PE分别为9/8/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。

深度报告：深耕自免赛道，创新管线逐步兑现迎来收获期

三生国健(688336)
    深耕自免领域，管线布局丰富进展不断。三生国健是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，同时具备自主研发、产业化及商业化能力。2023年公司剥离肿瘤及眼科资产，将抗肿瘤及眼科项目授予沈阳三生，专注于自免赛道。后续管线稳步推进，涵盖多款潜在“同类最先”（FIC）及“同类最优”（BIC）重磅产品，在研产品陆续商业化，有望实现快速放量。
    上市产品增长稳健，具备较强销售能力。公司目前拥有益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市产品，三款产品收入持续增长。益赛普已在国内上市近20年，相较于其他同类产品，益赛普的药物疗效与安全性在国内市场得到了更加广泛的临床验证与认可，益赛普快速放量也得益于其预充针剂型更为便捷，增加了患者的依从性和接受度；赛普汀于2020年正式获得国家药品监督管理局批准，赛普汀由于疗效优秀，给患者带来持续获益，患者用药周期持续增加；同时，医院准入工作持续推进，更多终端实现药品可及，上述因素共同带动赛普汀的销售收入增加。健尼哌是目前国内唯一获批上市的人源化抗CD25单抗，其免疫原性更低且安全性更高。公司逐步加大健尼哌在临床应用方面的学术推广，加强健尼哌二线治疗应用地位，满足相关患者的临床用药需求。
    自免管线稳步推进，逐步迎来收获期。公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。608是瞄准IL-17A靶点的药物，针对斑块状银屑病，疗效优异，Q4W和Q8W给药方案，有望提升患者依从性，增加产品差异化竞争，预计2024递交NDA上市，位于国产第二梯队。预计从今年开始，每年都会有产品申报NDA。611产品是人源化的抗IL-4Rα单克隆抗体，II期临床研究效果显著，研发进度处于国内第一梯队。610是抗IL-5人源化单克隆抗体，具有潜在BIC潜力，竞争格局良好。613是抗IL-1β抗体，我国尚无有针对IL-1β的单克隆抗体上市，存在极大未满足需求。早研层面，公司分别递交了626项目系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND申请，其中中国的IND申请已获受理。
    投资建议：三生国健聚焦于自免领域，管线内产品具有优秀疗效，多款产品具有潜在“First-in-Class”、“Best-in-Class”潜力，核心创新产品商业化逐步兑现，我们预计2024-2026年公司实现净利润为6.55亿元、2.91亿元、3.65亿元（2024年有一笔较大的参股公司分红款收入）。根据绝对估值法测算，三生国建的合理股权价值为166.04亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险；销量释放不能与集采降价对冲风险。

2024年三季报点评：AI需求驱动业绩高增，三季报超预期

太辰光(300570)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.16亿元，同比增长47.00%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长39.09%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长47.09%。从24Q3单季度来看，实现营收4.06亿元，同比增长74.52%，环比增长41.69%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长99.90%，环比增长38.78%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长118.86%，环比增长40.41%。
    24Q3业绩同环比增长显著，毛利率迎来进一步提升：24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长74.52%和99.90%，环比增长41.69%和38.78%。AI需求高企提振光器件需求，客户订单增加为公司的高速增长提供了重要助力。在业绩高增的同时，高毛利产品出货占比的提升助力公司毛利率和净利率水平持续保持高位。毛利率方面，24Q3为36.23%，同比大幅提升8.72pct，环比提升3.68pct，净利率方面，24Q3为16.47%，同比提升2.85pct，环比小幅下降0.43pct。费用率方面控制良好，24Q3销售费用率为1.48%，同比下降0.01pct，管理费用率4.80%，同比下降1.26pct，研发费用率5.82%，同比下降0.63pct。
    作为全球最大的密集连接产品制造商之一，公司持续聚焦核心产品充分把握AI发展机遇：公司聚焦强化前沿领域技术布局，持续夯实在密集连接产品领域的领先地位，2021~2023年度及2024年前三季度的研发费用率分别为5.6%/7.2%/6.3%/6.6%。MTP、MPO作为典型的多通道密集连接器件产品，是公司的核心优势点，当前随着算力资源的广泛部署及其网络基础设施建设加速推进，叠加传输速率的显著提升驱动光有源器件光口向多通道方向的快速发展，MTP、MPO的需求迎来显著增长，助力公司充分抓住AI带来的发展机遇。除了深耕无源器件产品，近年来在有源产品领域，公司光模块、AOC及配套产品的研发也取得了一定进展，并开始逐步打开市场。站在更远期的维度，未来随着光通信的发展向CPO等新技术路径演进，公司的MPO、光柔性背板等产品也将核心受益。
    投资建议：我们预计公司24~26年的归母净利润分别为3.00/4.48/5.43亿元，对应PE倍数为56/38/31x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著，同时近年来持续完善各类新产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大。

2024年三季报点评：原奶成本下降叠加减值转回，盈利能力边际改善

天润乳业(600419)
    事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24Q1-3实现营收21.6亿元，同增3.5%；实现归母净利润0.2亿元，同减84.4%；扣非归母净利润0.7亿元，同减48.5%。单三季度，公司实现营收7.1亿元，同增2.7%；实现归母净利润0.5亿元，同增200.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同增85.6%。
    低温产品表现稳定，疆外扩张趋势延续。今年乳制品市场消费需求延续放缓趋势，24Q1-3公司实现乳制品销量23.4万吨，同比增长5.8%。分产品看，24Q3常温乳制品收入3.7亿元，同比-4.7%，占比55.3%；低温乳制品收入2.8亿元，同比+4.8%，占比41.7%；畜牧业产品收入0.2亿元，同比-40.6%，占比2.5%，低温产品表现相对较优；公司前三季度完成20余款新产品的研发试验，并陆续推出A2β-酪蛋白纯牛奶、西梅酸奶全脂风味发酵乳、西域烽火台牧场鲜牛奶等新品上市。牧业板块，上半年公司加大力度处置低产奶牛及公牛，改善牛群结构，24Q3回归常规淘汰水平；前三季度公司成母牛平均年单产10.73吨，实现产奶量稳步上升。分渠道看，24Q3疆内地区收入3.3亿元，同比-10.5%；疆外地区3.5亿元，同比+6.8%，公司聚焦疆外零食渠道开发，产品覆盖千余家终端门店，并且拓展产品入驻连锁超市，打造区域核心样板；疆内探索本地自有渠道模式，目前已在乌鲁木齐开设14家天润乳业工厂店。经销商方面，24Q3末疆外市场环比减少20家至565家，疆内市场387家，合计经销商952家。
    原奶收购成本降低+部分牛只减值准备转回，Q3盈利水平边际改善。24Q1-3公司实现毛利率18.2%，同减1.4pcts；24Q3毛利率19.9%，同增2.3pcts，公司三季度向非全资牧业子公司收购原料奶的价格降低，采购成本下降。公司加大品宣和促销费用投入，24Q1-3销售费用率6.1%，同增0.7pcts；管理费用率3.6%，同增0.4pcts；净利率为1.0%，同减5.8pcts；24Q3销售费用率6.4%，同增0.7pcts；管理费用率3.9%，同增0.2pcts；净利率为7.0%，同增4.6pcts。公司上半年淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值；已计提的部分牛只减值准备在24Q3转回，后续淘汰力度边际降低，回归常态，业绩弹性有望释放。此外，公司销售公牛及奶粉收入增加，24Q1-3经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同增1038.1%；24Q3经营活动产生的现金流量净额1.9亿元，同比转负为正。
    投资建议：公司作为新疆龙头乳企，原奶成本调整带动盈利能力改善，短期内行业奶源阶段性过剩经营仍在磨底，建议观察后续生鲜乳成本及疆外扩张节奏。我们预计公司24~26年营收分别为28.2/30.4/33.5亿元，归母净利润分别为0.6/1.2/1.8亿元，当前股价对应PE分别为52/24/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游奶源供应风险；资产损益持续增加；疆外竞争加剧；食品安全问题等。

2024年三季报点评：业绩短期承压，铜、镓锗项目加速推进

中矿资源(002738)
    事件：公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收35.7亿元，同比-28.7%，归母净利5.5亿元，同比-73.6%，扣非归母净利4.2亿元，同比-79.5%；单季度看，24Q3实现营收11.5亿元，同比-18.2%，环比-11.4%归母净利0.7亿元，同比-87.2%，环比-66.4%，扣非归母净利-0.3亿元，同比-105.5%，环比-113.6%。
    锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%；
    2）量：24Q1-Q3锂盐销量约2.8万吨，其中24Q3销量1.1万吨，自有矿销量明显提高；3）降本：公司多举措推进锂盐降本工作，Bikita矿山回收率持续提高，生产成本稳步下降，同时公司规划在津巴布韦建设硫酸锂产线，投产后有望进一步优化成本。
    铯铷：原料垄断优势突出，毛利率同比提升。公司Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，原料优势突出。24Q1-Q3铯铷业务实现营收7.3亿，毛利5.3亿，同比持平，毛利率同比提升8pct；单季度看，24Q3实现营收2.6亿，毛利1.9亿，同比增长10.6%。
    铜、镓锗项目加速推进，打造新的盈利增长点。1）铜：2024年7月底公司完成对赞比亚Kitumba铜矿的收购，目前已启动项目可研工作，可研完成后将加速推进项目开发；2）镓锗：纳米比亚Tsume项目收购已完成，该冶炼厂尾渣中镓锗资源丰富，其中锗金属量746吨，平均品位253.5g/t，镓金属量410吨，平均品位139.2g/t，锌金属量20.9万吨，平均品位7.1%，为加快项目落地，公司计划对冶炼厂铜产线进行改造，增加锗锌冶炼产线。
    核心看点：1）锂盐：一体化布局，降本工作持续推进。公司多举措控本工作持续推进，电力降本、原料结构转变降本效果逐步显现，规划在津巴建设硫酸锂产线，产能扩张的同时有望实现成本继续优化；2）小金属：全球铯铷龙头，开辟镓锗新业务。铯铷原料优势突出，盈利能力强，业绩贡献有望保持增势，布局镓锗，双业务发展，有望成为全球小金属龙头；3）铜矿：布局铜矿，打造新的盈利增长点。快速布局铜矿，一期5万吨产能26年贡献利润，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和未来优质铜矿收购。
    投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利7.7、10.4和17.5亿元，对应10月29日收盘价的PE为32、24和14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

公司信息更新报告：单Q3营收同比快速增长，业绩表现持续亮眼

阳光诺和(688621)
    单Q3营收同比快速增长，业绩表现持续亮眼
    2024Q1-3，公司实现营收9.17亿元，同比增长32.47%；归母净利润2.08亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长20.19%。单看Q3，公司实现营收3.54亿元，同比增长53.20%，环比增长13.91%；归母净利润0.59亿元，同比增长11.37%，环比下滑22.03%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长10.88%，环比下滑23.06%。公司业绩稳健增长，2024H1人均产值达到40.73万元，同比提升0.83万元。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元，EPS为2.45/3.24/4.22元，当前股价对应PE为18.2/13.7/10.6倍，维持“买入”评级。
    药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化
    2024H1公司药学研究业务实现营收3.43亿元，同比增长8.29%。截至2024年6月底，新立项自研项目达117项，累计已超450项；2024H1公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理。2024H1，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入共333.91万元。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，在研创新药项目“STC007注射液”针对中重度瘙痒及镇痛的II期临床已启动，“STC008注射液”已获得临床试验批准。
    临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目
    2024H1公司临床试验与生物分析服务实现营收2.17亿元，同比增长50.28%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近700/100个。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

公司信息更新报告：Q3投资收益环比大幅增长，公司业绩超预期

远兴能源(000683)
    Q3投资收益环比大幅增长，公司业绩超预期，维持“买入”评级
    2024年前三季度公司实现营业收入103.72亿元，同比+29.04%，实现归母净利18.05亿元，同比+19.84%。对应Q3单季度，公司实现营业收入33.03亿元，环比-12.84%，实现归母净利润5.96亿元，环比仅小幅下跌6.94%。Q3公司阿拉善天然碱项目产销量稳步提升，对业绩形成有力支撑，同时公司投资收益环比大幅增长，业绩超预期。但考虑到纯碱价格下跌，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21、27.33、30.79亿元，对应EPS分别为0.73、0.73、0.83元，当前股价对应PE分别为9.1、9.1、8.1倍。我们认为，未来随着阿拉善二期项目建设投产，公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    Q3纯碱均价环比下降，阿拉善项目四条产线均达产，有力支撑公司业绩根据百川盈孚数据，2024年Q3河南重碱、轻碱均价分别为1,837、1,617元/吨，环比分别-13.54%、-18.48%。尽管Q3为纯碱行业检修季，行业开工率有所下降，但2023-2024年行业新增产能较多，下游浮法玻璃、光伏玻璃出现部分产线放水冷修，需求环比有所下滑，纯碱价格承压下行。纯碱工厂库存由Q2末的86.54万吨上涨至9月底的145.56万吨，工厂库存涨幅达68.2%。然而随着公司阿拉善项目一期逐步达产，公司产销稳步提升，公司天然碱工艺的成本优势一定程度抵消了纯碱价格下跌。另外，公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较Q2有所增长，大幅提振公司Q3投资收益，有力支撑了公司业绩。
    公司二期项目已启动建设，看好公司长期成长
    根据公司投资者关系管理信息显示，公司阿拉善天然碱项目一期四条生产线均已具备达产条件，目前各条生产线正常稳定运行。随着一期项目达产、达标，公司纯碱生产成本有望进一步下降。同时项目二期已于2023年底启动，目前正在按照计划有序推进建设，计划于2025年12月建成，看好公司长期成长。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

系列点评五：24Q3业绩符合预期 毛利率创历史新高

沪光股份(605333)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收55.32亿元，同比+133.71%，归母净利4.38亿元，同比+2,030.18%，扣非后归母净利4.23亿元，同比+1,416.52%；其中2024Q3营收21.14亿元，同比+121.40%，环比+12.14%；归母净利1.83亿元，同比+901.75%，环比+18.89%；扣非后归母净利1.78亿元，同比+1,129.28%，环比+18.41%。
    24Q3业绩符合预期盈利能力持续改善。1）收入端：2024Q3营收21.14亿元，同比+121.40%，环比+12.14%，主要受益于下游核心客户赛力斯放量，2024Q3赛力斯新能源汽车销量11.7万辆，同比+411.20%，环比+10.54%，问界M9销量4.9万辆，环比+5.21%；2）利润端：2024Q3归母净利1.83亿元，同比+901.75%，环比+18.89%；扣非1.78亿元，同比+1,129.28%，环比+18.41%。2024Q3归母净利润及扣非均环比上升，系量产项目放量、规模效应提升所致。2024Q3净利率达8.68%，同比+6.76pct，环比+0.49pct；毛利率达20.50%，同比+7.80pct，环比+3.99pct，毛利率同环比大幅提升，创历史新高，系规模效益提升以及原材料价格下降导致；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/3.28%/3.01%/0.69%，同比分别+0.09/-0.74/-2.53/-0.68pct，环比分别-0.08/+0.82/-1.23/-0.19pct，期间费用率同比-3.87pct，降本增效成效显著。
    在手订单充裕持续斩获新定点。公司目前在手订单量充足，为公司业绩提供有力支撑，凭借产品力及优秀的客户拓展能力，不断获取新定点。2024H1公司陆续取得极氪EX1E低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束等项目定点，并且随着订单放量，产能利用率达到92.65%；截至2024H1，公司2024-2026年高压线束定点项目订单量预计将达到年均237.58万套，其中2024年/2025/2026年分别为204.64/243.79/264.30万套。
    国产替代之光线束龙头崛起进行时。智能电动时代线束量价齐升，根据EVWIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束、高速线束、特种线束，整车线束平均价值量有望达到5,000元。我们预计2025年我国线束市场总规模有望达到1,307亿元，市场空间广阔。线束行业进入壁垒较高，国产替代趋势加速，公司凭借线束领域强大的研发能力，增长空间广阔。
    投资建议：公司在手订单充裕，受益客户销量提升，产能利用率不断爬升，盈利能力得到大幅改善。我们预计公司2024-2026年营收分别为77.5/100.1/125.1亿元，归母净利为6.5/8.6/10.9亿元，对应EPS分别为1.48/1.97/2.50元。按照2024年10月28日收盘价30.4元，对应PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；原材料价格波动等。

2024年三季报点评：3Q24业绩再创新高，高端扩产助力AI布局

沪电股份(002463)
    事件：10月24日，沪电股份发布2024年三季报，3Q24公司实现营收35.87亿元，同比增长54.67%；归母净利润达7.08亿元，同比增长53.66%；实现销售毛利率34.94%，同比上升8.79pct；销售净利率为19.57%，同比微增0.35pct。
    3Q24营收利润再创新高。公司三季度业绩表现亮眼，营收及归母净利润创单季度历史新高。3Q24公司实现营收35.87亿元，YoY+54.67%，QoQ+26.29%；实现归母净利润7.08亿元，YoY+53.66%，QoQ+13.10%。公司3Q24研发费用达2.11亿元，YoY+37.11%，研发费用率达5.88%；2024年前三季度研发费用共计5.77亿元，YoY+51.57%，AI基础设施的迭代对PCB提出更高要求，公司超前增加研发投入，有望在AI领域保持竞争优势。
    AI相关产品持续助力营收增长，加速业绩上行。受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，公司AI服务器和高性能相关PCB产品高速成长。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，提高高速产品的信号完整性、高密复杂结构、可靠性等。AI服务器方面，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，OAM/UBB2.0产品已批量出货，GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；交换机方面，公司800G交换机产品已批量供货，支持224Gbps速率，1.6T交换机产品已完成预研。随着英伟达B系列算力芯片在4Q24逐步开启出货，市场对高端交换机的需求亦将实现增长，有望带动公司AI类产品的营收进一步增长，为公司未来业绩打开上行空间。
    布局高端HDI产能，满足AI产业需求：2024年10月24日，公司发布《关于新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的公告》，拟投资43亿元在昆山建设年产29万平方米AI高多层HDI项目，项目分两期进行。一期投资额为26.8亿元，对应高层高密度互联板（HDI）年产能达18万平米，预计新增营收30亿元，贡献净利润4.7亿元，规划于2028年前实施完成；二期投资额为16.2亿元，对应年产能11万平米，预计新增营收18亿元，贡献净利润2.85亿元，规划于2032年完成。公司此次针对AI领域制定总额达43亿元大规模投资计划，凸显AI产品需求的旺盛，以及公司对AI领域远期发展前景的坚定看好。此次扩产计划下，公司有望进一步提升高端产品产能，优化产品结构，拥有更充分的供应能力承接客户在高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景的高端PCB产品订单，为企业的长足发展奠定基础。
    投资建议：随着AI需求持续高增，PCB高阶产品亦将不断迭代升级，预计公司24/25/26年实现归母净利润25.84/33.87/40.46亿元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍。我们看好AI加速渗透给公司带来的长期成长，公司有望长期保持在高阶产品的竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI应用落地不及预期，产能爬坡慢于预期，行业竞争加剧

公司信息更新报告：营收表现短期承压，盈利能力同比改善

中炬高新(600872)
    2024年三季度报告披露，2024Q3收入增长短期承压
    公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3营收/归母净利润39.46/5.76亿元（同比-0.17%/扭亏），2024Q3营收/归母净利润13.28/2.26亿元（同比+2.23%/+32.90%）；美味鲜2024Q1-Q3营收/归母净利润38.08/5.57亿元（同比+0.46%/+17.40%），2024Q3营收/归母净利润12.52/2.06亿元（同比+2.7%/+29.6%）。收入略低预期，利润略超预期。考虑到公司有望通过内生+外延共同支撑增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026归母净利润7.0/8.6/11.0亿元（同比-58.6%/+22.5%/+28.2%），EPS为0.90/1.10/1.41元，当前股价对应PE26.2/21.4/16.7倍，维持“买入”评级。
    改革进程持续推进，短期经营略受影响
    产品端来看，2024Q3鸡精鸡粉营收实现双位数增长（同比+13.99%），酱油营收微增0.47%，食用油及其他品类营收出现一定程度下滑。我们认为主要原因系公司改革对经营产生短期影响。从区域表现看，2024Q3东部/南部/北部地区均扭转2024Q2下滑态势，营收分别同比增长8.57%/1.20%/2.53%，中西部区域营收同比下滑12.94%，但降幅环比收窄。
    成本下降+产品结构优化，调味品业务盈利改善
    2024Q3公司毛利率/净利率分别为38.82%/18.94%（同比+4.96/+4.90pct）；美味鲜归母净利率为16.45%（同比+3.41pct）。公司盈利能力同比提升主要系：（1）大豆等原材料成本下降；（2）公司优化成本采购及运营模式，生产及物流成本下降。费用端，2024Q3公司整体费用率同比-1.29pct，其中销售/研发费用率分别同比-1.86/-0.71pct，管理/财务费用率分别同比+1.11/+0.17pct。
    改革决心坚定，内生+外延有望共同支撑长期发展
    公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。我们期待公司在渠道、产品改革推进过程中，改革红利逐步释放，带动整体营收呈现恢复性增长趋势。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

2024Q3业绩点评：储备剧集有望提振会员收入，AIGC全面参与内容生产

芒果超媒(300413)
    事件:
    2024年10月25日，芒果超媒发布2024年三季报，2024Q3营收33.2亿元（YOY-7.14%），营业利润4.59亿元（YOY-7.32%），归母净利润3.80亿元（YOY-27.41%）。
    投资要点:
    净利润下滑主要系所得税影响：
    2024Q3营收33.2亿元，YOY-7.14%，QoQ-8.74%；归母净利润3.80亿元，YOY-27.41%，QoQ-35.95%；扣非归母净利润3.14亿元，YOY-26.8%，QoQ-29.45%。2024Q3净利率14.05%，同比-3.14pct；毛利率为29.15%，同比-6.67pct；期间费用率为13.84%，同比-6.12pct，其中销售/管理费用率同比-3.65/-1.40pct，费用控制较好。2024Q3业绩下滑主要系税收政策影响，2024Q3所得税同比增加2.8亿元，而营业利润4.59亿元，YOY-7.32%。
    综艺巩固领先优势，明确头部+腰部+会员定制布局：
    （1）根据云合，2024Q3芒果TV全网综艺有效播放25亿，yoy+22%；共上新31部，供给数量领先。截至10月25日，《披荆斩棘3》（8月上线）分别位列8/9/10月艺恩播放市占率榜第1/3/4名，累计播放量70.6亿，期均5.88亿（超前三季），获三星等9个赞助。2024Q4《再见爱人4》首播，持续引爆热搜。双平台目前共有8个节目内容
    主理人赛道，49个节目自制团队，储备有《声生不息港乐季2》《女子推理社2》等预计2024Q4上线。
    （2）综艺明确头部、腰部、会员定制三个档次布局。头部综艺拉新能力较强，如爆款综艺《歌手2024》成为2024年以来芒果会员拉新比例最高的节目；腰部综艺主要为垂类综艺，不断创新以满足垂类用户需求，如《灿烂的花园》《再见爱人》等；加大会员定制综艺研发力度，7月发布了11档“小Fun综”综艺节目。
    会员规模再创新高，剧集有望拉动会员创收：
    （1）剧集加大投入，有望拉动会员创收。根据云合，2024Q3会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，居长视频平台之首。2024Q4《锦绣安宁》开播，《小巷人家》定档10月28日，目前储备影视剧超80部，《好运家》预计2024Q4上线，《国色芳华》《五福临门》预计2025Q1上线，其他储备有《水龙吟》《仁心俱乐部》等。
    （2）芒果TV目前有效会员规模已超7000万，再创新高。会员收入持续快速增长，主要得益于：①爆款综艺/剧集拉新较强；②会员权益不断创新，动感地带芒果卡推出一年销量超2000万；与88VIP合作继续深化；与华为达成战略合作，打造了IP定制拉新会员权益。
    AIGC全面参与内容生产，微短剧进展较快：
    （1）AIGC全面参与内容生产。芒果大模型于7月正式通过备案审核（广电行业首批），已广泛应用于剧本生产、高清制播等方面，在业务场景中落地60余项应用；成立了“山海研究院”，专注图像视频生成与理解模型研发与落地，打造的短剧创新生产引擎——山海短剧智能制作平台将于近期发布。
    （2）微短剧持续发展。推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，启动“芒果短剧星火计划”，以储备优质影视资源，单月微短剧开机量
    已接近30部。
    （3）内容出海获突破。2024年芒果TV国际APP海外下载量目前提升至2.1亿（2023年1.3亿），其中欧美地区新增下载量占比5.3%，2024年有望实现2.6亿的“倍增计划”。
    盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026年营业收入为150.22/166.47/179.95亿元，归母净利润为18.11/21.85/23.72亿元，对应PE为28/23/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。
   

24Q3点评：销售费用率提升致24Q3盈利承压

贝泰妮(300957)
    事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.13亿元/yoy+14.04%，归母净亏损0.69亿元/同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.78亿元/同比由盈转亏。24Q1-3实现营收40.18亿元，同比+17.09%，归母净利润4.15亿元，同比-29.39%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-32.81%。
    点评：
    悦江并表贡献主要销售收入增长，品牌结构变化致毛利率同比变动。24Q1-3公司自有品牌薇诺娜等合计实现收入36.37亿元，同增5.98%，销售毛利率为75.34%；2023.10.31开始悦江投资旗下Za、泊美并表，24Q1-3实现收入3.81亿元，销售毛利率为58.37%。新并入品牌贡献公司收入主要增量，同时新品牌毛利率低于薇诺娜等公司主品牌，使得公司销售毛利率同比有所下降。24Q3毛利率76.35%，同比-2.37pct，环比+3.44pct。
    销售费用增长较多为24Q3净亏损的主要原因。24Q3销售/管理/研发/财务费用率60.41%/13.55%/7.04%/0.21%，同比
    12.71/+4.91/+0.18/+0.72pct，环比+15.64/+7.72/+2.26/+0.25pct；归母净利率-5.69%，同比-17.83pct，环比-23.66pct。24Q3销售费用率同环比均有明显提升，主要系为带动品牌声量提升并为24Q4全渠道大促活动预热，24Q3公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。24Q3管理费用率的同环比提升主要系公司计提了员工持股计划的股权激励费用。
    盈利预测与投资评级：24Q1-3公司实现多品牌、多渠道的稳健增长，但盈利端由于费用投放加大致净亏损。下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.35/10.11/11.79亿元，同比-2.9%/37.6%/16.7%，对应10月28日收盘价PE分别为31/22/19X。中长期来看，我们仍然看好公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品牌矩阵，延续稳健增长趋势，维持“买入”评级。
    风险因素：品牌调整效果不及预期，线上流量竞争加剧致毛销差持续收窄，新品推广效果不及预期、品类&品牌竞争加剧。

Q3业绩同比高增，国内自有品牌表现亮眼

乖宝宠物(301498)
    主要观点：
    2024Q3公司归母净利润1.62亿元，同比增长49.1%
    公司发布2024年三季报报告：2024年前三季度公司实现收入36.71亿元，同比增长18.0%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.6%，其中，2024Q3单季度公司实现收入12.45亿元，同比增长18.9%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.1%。公司发布2024年前三季度利润分配预案，计划向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
    盈利能力持续提升，自有品牌业务表现亮眼
    2024Q3公司销售毛利率41.8%，同比增长3.00个百分点，销售净利率13.07%，同比提升2.74个百分点，盈利能力增强主要系自有品牌占比提升、销售渠道结构优化，原材料价格利好叠加供应链优化所致。双十一期间公司自有品牌业务表现亮眼，根据双十一淘宝天猫宠物开卖4小时战报，弗列加特品牌开卖四小时成交同比增长近230%，位居成交金额增速、订单量增长排行榜首位；根据京东10月21开抢日前4小时战报，麦富迪品牌销售额位居京东猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮以及零食排行榜第一。
    合理规划费用投入，激励计划彰显公司信心
    2024Q3公司销售费用率18.7%，同比增长2.11个百分点，主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加；管理费用率5.7%，同比下降1.80个百分点，研发费用率1.7%，同比下降0.11个百分点。
    公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显长期发展信心，有望持续激发公司核心业务团队工作积极性。
    投资建议
    公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展、高端品牌占比趋势性提升以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入52.63亿元、63.50亿元、75.64亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元），同比增长21.6%、20.7%、19.1%，对应归母净利润5.94亿元、7.03亿元、8.69亿元（前值5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元），同比增长38.6%、18.3%、23.5%，对应EPS1.49元、1.76元、2.17元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

2024年三季报点评：加大投入致业绩承压，期待AI商业化落地

万兴科技(300624)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收10.53亿元，yoy-3.91%，归母净利润-0.05亿元，yoy-108.48%，扣非归母净利润-0.19亿元，yoy-137.65%。其中，2024Q3实现营收3.48亿元，yoy-7.93%，qoq+0.10%，归母净利润-0.30亿元，yoy-240.52%，2024Q2为-116万元，扣非归母净利润-0.35亿元，yoy-302.01%，2024Q2为-712万元。
    加大AI投入，业绩短期承压。2024Q1-3公司归母、扣非归母净利润同比由盈转亏，归母、扣非归母净利率同比下降6.46pct、6.58pct，主要系外部流量竞争加剧，优质流量获取难度加大，致公司营收增长承压，同时公司基于长远战略布局和全面品牌力提升思路，积极拓展多端多产品的营销渠道和内容建设，以及2024Q3公司重点产品万兴喵影等完成年度大版本更新，我们预计其对应的营销投入也有所增长。此外，公司继续大力研发投入，积极推进视频、音频、图像等跨模态算法的研发，2024Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为55.72%、11.37%、29.07%，yoy+5.85pct、-0.19pct、+1.62pct。
    聚焦数字创意，推动产品全面升级，期待AI商业化落地。2024Q3公司完成各产品的年度大版本升级，于2024/09在海外首发万兴喵影/FilmoraV14年度大版本，于2024/08上线绘图创意产品亿图脑图V12年度大版本，文档创意产品万兴PDF V11版本，于2024/09发布墨刀9.0年度大版本，产品性能持续完善，AI功能渗透率持续提升；新品方面，AI人像图像产品SelfyzAI凭借完整的产品路线和趣味AI功能，用户数和收入持续提升。展望后续，看好公司聚焦数字创意软件领域，不断提升产品研发和创新能力，增强竞争力，2024Q4公司将继续完成已有产品的新版本上线，包括万兴播爆V2.0、万兴优转V16.0等产品。同时公司积极探索AI商业化变现路径，拟推出AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司AI投入及外部流量竞争加剧，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.30/17.25/19.05亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2025年PS为7.28倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

黄鸡业务稳健增长，生猪业务持续发力

立华股份(300761)
    主要观点：
    黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作
    公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，养殖规模位处全国第二，2023年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量12.71%。黄羽鸡业务稳健增长：2018-2023年公司黄羽鸡销量从2.61亿羽上升至4.57亿羽，年复合增长率11.8%，2024年1-9月销量3.76亿羽，同比增长12.1%；2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从5120户上升至6750户，年复合增长率5.7%，2024年6月进一步上升至6909户，同比增长4.1%；2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从1.20亿元上升至2.58亿元，年复合增长率16.5%，2024年6月进一步上升至2.77亿元，同比增长16.1%。黄羽肉鸡品种多样，消费区域特征非常明显，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域持续加大投入，在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大，销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。
    生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行
    公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，已建成生猪产能约180万头。公司生猪业务快速增长：2018-2023年肉猪出栏量从38.0万头上升至85.5万头，年复合增长率17.6%，2024年1-9月肉猪出栏量79.2万头，同比增长35.4%；2018-2023年生猪合作农户数量从151户上升至250户，年复合增长率10.6%，2024年6月进一步上升至282户，同比增长81.9%；2018-2023年种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49亿元上升至2.0亿元，年复合增长率32.8%，2024年6月进一步上升至2.45亿元，同比增长10.4%。2024年以来，公司生猪养殖成本稳步下行；从上市猪企角度看，2024年以来，神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队，公司处于中等水平。
    Q3归母净利5.86亿元，畜禽成本稳步下降
    2024年1-9月，公司实现营业收入126.8亿元，同比增长13.7%，归母净利润11.61亿元，同比增长507.7%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.8亿元、4.95亿元、5.86亿元。分板块看，Q3公司黄羽鸡业务实现盈利近4亿元，毛鸡完全成本环比降至5.9元/斤以内；Q3生猪业务实现盈利逾2亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤；Q3屠宰业务亏损约0.2亿元，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期，随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产，加工成本有望回落，公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，推动养殖端更好地满足市场需求，最大化协同效应。
    投资建议
    从行业角度看，今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；2024年第40周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏1308.5万套，处于2021年以来同期低位，2024-2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。
    我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入177.66亿元、201.96亿元、222.09亿元，同比分别增长15.7%、13.7%、10.0%，对应归母净利润17.13亿元、21.76亿元、21.09亿元，同比分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，对应EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元，给予“买入（首次）”评级。
    风险提示
    疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

深耕整家定制，多品牌、全品类、全渠道发展

索菲亚(002572)
    主要观点：
    概况：深耕整家定制，实现“多品牌、全品类、全渠道”发展
    索菲亚是整家一体定制领先企业，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略。在品牌方面，公司目前拥有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大主要品牌，四者以价格为基，聚焦于不同的消费者市场。在品类方面，公司以衣柜起家，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，目前已实现家居全品类覆盖。在渠道方面，零售渠道是公司业务的主要渠道，此外也正重点发力整装渠道、积极拓展大宗业务渠道，以此不断拓展公司营业收入来源。
    行业：政策加码助力家居消费修复，头部公司有望明显受益
    近来，地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖。叠加各地以旧换新政策落地，家居消费修复可期。一方面，头部企业的运营能力更为优秀，资金储备更为充足，更能抵御地产周期波动带来的影响，在行业低谷期能够逆势扩店获取优秀的门店资源，提升市场份额。另一方面，依托多品类运作提升客单价的路径已成为家居品牌增长的核心驱动力，头部企业的品牌知名度更高，品类融合能力更强，整装渠道布局领先，更有望在竞争中取胜，且以旧换新政策推进将进一步促进行业参与者的规范化，有利于提升集中度。
    公司：品牌渠道多元布局，智能制造行业领先
    （1）品牌：为满足不同消费人群的全屋定制消费需求，公司以价格区间作为区分，打造了不同风格的四大品牌，形成覆盖全市场的品牌矩阵。索菲亚品牌以定制衣柜为核心逐步打造一体化定制家居，整家策略有望持续推动客单值上涨，成为业绩增长发力点。米兰纳品牌的经销商与门店的增长空间仍较大，未来有望通过质价比路线继续加速招商、挖掘下沉市场潜力，带来亮眼业绩增量。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。华鹤品牌持续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量，业绩有望稳定增长。（2）渠道：公司持续深入“多品牌、全品类、全渠道”的战略方向，在巩固传统渠道的同时，新渠道的开拓成效初显。经销商渠道持续优化，截至2024H1，公司已在各终端销售网络开设门店约4000家，覆盖全国1800个城市和区域，单店提货额约264万元，持续稳定增长。大宗渠道持续优化客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场。整装/家装渠道、电商新零售渠道等新兴销售渠道也快速增长。（3）供应：公司积极推进数智化变革，拥有全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，总体技术水平行业领先。公司在全国拥有八大生产基地，投资建设了行业内亚洲先进的工业4.0车间，极大地缩短了产品交付周期，工厂对经销商的平均交货周期多年保持在7~12天，突破定制行业普遍面临的产能瓶颈；准确率和返修率实现行业领先水平，为前端销售提供供应链保障，同时降低了工厂端和经销商端的运营成本。
    盈利预测及投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为121.03/130.09/139.79亿元，分别同比增长3.8%/7.5%/7.5%；归母净利润分别为13.69/15.28/16.78亿元，分别同比增长8.5%/11.6%/9.8%。截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.42/1.59/1.74元，对应PE分别为14.00/12.54/11.42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

Q3盈利环比增1.1亿，运营韧性不断增强

圣农发展(002299)
    主要观点：
    Q3盈利环比增1.1亿元，公司运营韧性不断增强
    公司发布2024年三季报：1-9月实现归母净利润3.83亿元，同比下降48.3%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比下降48.5%；Q3实现归母净利润2.8亿元，同比变化-10.4%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比下降14.4%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.62亿元、1.64亿元、2.81亿元，去年同期分别为0.89亿元、3.37亿元、3.13亿元。2024年以来白羽鸡产品价格持续低迷，公司凭借在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比稳步提升，Q3盈利环比增加1.2亿元，9月是前三季度中盈利最佳月份，同环比均实现显著增长，这一成绩充分展现公司在面对价格压力与市场挑战时的运营韧性，市场变动对经营业绩的影响持续降低。
    1-9月鸡肉销量同比增长23.9%，Q3不含原材料成本创历史最佳2024年1-9月，公司鸡肉销量102.3万吨，同比增长23.9%；分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为29.35万吨、35.73万吨、37.43万吨，同比分别增长10.8%、23.5%、21.5%，鸡产品价格分别为10164元/吨、10059元/吨、10000元/吨。Q3公司继续深化成本控制，精细化管理覆盖各生产环节，通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和深加工等环节推动成本降低及效率提升，持续经营管理的提升，推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。成本领先战略的成功实施，为公司利润提供了强大支撑，提升了未来业绩增长的弹性。
    1-9月食品端销量稳步增长，C端收入同比增长近20%
    公司食品端业务规模不断扩大，2024年1-9月食品端销量26.72万吨，同比增长9.3%，随着食品十厂产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础。B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者
    对圣农品牌的认知度以及认可度，1-9月C端收入同比增长接近20%。
    资产负债率环比下降，自有品牌营销力度明显加大
    2024年9月末，公司资产负债率52.79%，较6月末下降2个百分点，公司高度重视资产负债率水平，重视控制有息融资规模，短期借款较6月末下降8.5亿元，较2023年末下降1.2亿元，长期借款较6月末下降0.3亿元，较2023年末下降6.2亿元。2024年1-9月，公司销售费用4.67亿元，同比增长44.9%，主要是因为公司加大了自有品牌的营销力度，品牌建设费、销售服务费、运杂费和促销费大幅增加。
    投资建议
    2024年1-9月，全国祖代更新量102.76万套，同比增长3.6%，我们维持全年祖代更新量130万套左右的预测不变，仍处于供给充足的状况。我们预计，2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入184.11亿元、201.53亿元、220.59亿元，同比分别增长-0.4%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.46亿元、9.44亿元、10.38亿元，同比分别增长27.4%、11.5%、10.0%。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；鸡价上涨晚于预期。

2024年三季报点评：三季度发电量环比大增，整体业绩同环比提升

新集能源(601918)
    事件:
    2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入91.9亿元，同比-5.2%，归属于上市公司股东净利润实现18.2亿元，同比-5.0%，基本每股收益为0.70元，同比-5.4%。加权平均ROE为12.76%，同比减少2.70个百分点。分季度来看，三季度营业收入实现32.0亿元，环比+9.5%，同比-6.6%，归母净利实现6.5亿元，环比+12.2%，同比+5.9%，业绩同环比增长。
    投资要点:
    煤炭业务：前三季度综合售价同比增长带动吨毛利整体上扬。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1388万吨，同比-6.7%，商品煤销量1379万吨，同比-9.5%，商品煤产销量同比下降对业绩产生负面影响。价格端，吨煤售价562元/吨，同比+3.1%，吨煤成本341元/吨，同比+2.1%，售价上行使得吨煤毛利实现221元/吨，同比增长4.8%。
    环比看第三季度，量价齐升但受成本增加拖累，盈利小幅下滑。量价端，三季度公司实现商品煤产量452万吨，环比-3.0%，同比-10.5%，商品煤销量468万吨，环比+2.2%，同比-8.0%，吨煤售价558元/吨，环比+0.8%，同比+0.4%，整体看量价环比均有提升。成本端，吨煤成本345元/吨，环比+3.9%，同比+0.8%，成本的上行对盈利形成负反馈，三季度吨煤毛利213元/吨，环比-4.0%，同比-0.2%。三季度板块实现毛利10.0亿元，环比-1.8%，同比-8.2%。
    电力业务：三季度发电量环比大幅提升，业绩增幅亮眼。2024年前三季度，发电量实现86.0亿千瓦时，同比+16.1%，上网电量实现81.2亿千瓦时，同比+16.2%。环比看三季度，受板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营影响，三季度公司发电量大幅增长，实现39.9亿千瓦时，环比+85.9%，上网电量实现37.6亿千瓦时，环比+86.2%。
    平均上网电价实现0.40元/千瓦时，环比-3.9%。整体在量端增长的带动下，电力业务收入实现15亿元，环比+78.9%，同比+16.3%。
    电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电
    厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.4/147.9/172.0亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.5/25.1/30.3亿元，同比增长12%/7%/21%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.17元/股，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.1倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

2024年前三季度业绩点评：业绩稳健增长，深化AI与汽车产业布局

立讯精密(002475)
    事件：公司发布2024年三季报及2024年业绩预告：
    营收稳步增长，公司核心竞争力不断攀升：2024年前三季度，公司实现营收1772亿元，同比增长14%，归母净利润91亿元，同比增加23%，扣非归母净利润81亿元，同比增长15%，其中三季度单季营收736亿元，同比增长27%，归母净利润37亿元，同比增加22%，扣非归母净利润32亿元，同比增加10%。同时公司发布2024年全年业绩预告，预计2024年公司实现131-137亿元归母净利润，同比增长20%-25%，实现115-127亿元扣非归母净利润，同比增长13%-25%。
    消费电子业务充分受益AI浪潮，拥抱核心客户迎业绩高增：据IDC预测，2024年全球智能手机出货量将同比增长5.8%，到2024年底AI智能手机市场份额有望达18%，同比增速达344%，AI成为消费电子产业链最核心的成长驱动。本周苹果手机Apple Intelligence正式上线，同时展望明年iPhone17有望进一步迭代新机型及外观创新，手机龙头厂商核心技术创新有望带动新一轮强劲换机潮，公司作为苹果手机整机组装及零组件核心供应商有望充分受益。
    汽车电子内生外延蓄力长期成长：2024年9月，公司公告收购莱尼公司，莱尼公司是全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，业务涵盖汽车制造、通信和医疗设备等多个行业。收购莱尼公司是公司拓展汽车业务、国际化的重要举措之一，有利于形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，助力公司实现成为全球前十Tier1供应商的目标。随着全球对中国电动化智能化汽车的认可度逐渐提升，公司内生外延拓展汽车电子布局，赋予汽车业务强劲增长动能。
    盈利预测与投资评级：我们看好AI赋能消费电子终端对公司消费电子业务的拉动，维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为136.9/170.6/204.2亿元，当前市值对应24-26年PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治环境风险；核心消费电子客户产品销量不及预期；新车型上量不及预期风险等

2024年三季报点评：Q3业绩受坩埚拖累，看好半导体领域布局深化

晶盛机电(300316)
    投资要点
    Q3坩埚单价&盈利能力下滑拖累业绩表现：2024年前三季度公司实现营收144.8亿元，同比+7.5%；归母净利润为29.6亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润为29.2亿元，同比-11.7%。2024Q3单季营收43.3亿元，同比-14.3%，环比-23.2%；归母净利润为8.6亿元，同比-34.0%，环比-15.9%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比-33.1%，环比-17.2%，主要系坩埚单价&盈利能力下滑，叠加Q3单季其它收益政府补助减少影响。
    盈利能力承压主要受坩埚业务影响：2024年前三季度毛利率为35.6%，同比-6.4pct；销售净利率为22.4%，同比-8.4pct；期间费用率为9.0%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.6%/6.0%/-0.1%，同比+0.1/+0.5/-0.4/-0.0pct。2024Q3单季毛利率为32.24%，同比-8.7pct，环比+0.5pct，销售净利率为19.64%，同比-12.1pct，环比+1.1pct，我们认为Q3盈利能力同比下滑主要受坩埚价格下降拖累，设备盈利能力仍相对稳定。
    存货&合同负债同比下滑，现金流状况良好：截至2024Q3末公司合同负债为65.85亿元，同比-41%，存货为125.45亿元，同比-20%。Q3单季度经营活动净现金流为5.92亿元，同比-15%，环比+259%，现金流情况仍然健康。
    光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。
    晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅，近年来布局加速、进展顺利：（1）大硅片设备：公司为国产长晶设备龙头，可提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。2024年10月公司半导体单晶炉&抛光机获新昇（沪硅）订单，正持续受益于12英寸硅片扩产及份额提升；（2）先进封装：已布局晶圆减薄机，并突破12英寸30μm超薄晶圆的高效稳定减薄技术。截至24Q3，公司12英寸三轴减薄抛光机成功拓展至国内头部封装客户；（3）先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD及ALD等设备。目前12英寸减压硅外延设备已实现销售出货，相关订单持续增长，ALD处于验证阶段；（4）SiC设备：开发了6-8英寸SiC长晶、切片、减薄、抛光、外延及应用于SiC衬底&外延片的光学量测设备，目前8英寸SiC外延设备和光学量测设备已实现销售。
    材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线&蓝宝石：（1）SiC衬底：8英寸SiC衬底片已实现批量生产和销售；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，快速提升钨丝金刚线产能；（4）蓝宝石：2024年以来，在消费电子和LED行业复苏以及二次替换需求的拉动下，公司蓝宝石业务实现快速增长。
    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为38（原值46，下调17%）/39（原值54，下调28%）/45（原值59，下调25%）亿元，对应PE为13/12/11倍，考虑到公司当前估值较低及半导体业务的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

2024年三季报点评：新签巴西4个海上勘探区块石油合同，继续增储上产

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入3260.2亿元（同比+6.3%），归母净利润1166.6亿元（同比+19.5%），扣非归母净利润1158.7亿元（同比+21.1%）。其中，2024Q3实现营业收入992.5亿元（同比-13.5%），归母净利润369.3亿元（同比+9%），扣非归母净利润366.7亿元（同比+9.9%）。公司加大油气勘探开发力度，油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固。
    原油实现销售价格同比增加：2024年前三季度国际布伦特油价同比略有下滑：2023年前三季度布油均价81.9美元/桶，2024年前三季度布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从2023年前三季度76.8美元/桶，提升到2024年前三季度的79.0美元/桶，同比+3%，与布油折价从5美元/桶缩窄到3美元/桶。
    项目顺利投产&新项目签约，油气产量继续增长：2024年前三季度，公司实际油气净产量542.1百万桶油当量（同比+8.5%）。其中，石油净产量422.4百万桶（同比+8%），天然气197亿立方米（同比+10%）。公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，产量的同比增速为3%至6%。中国净产量上升主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，海外净产量上升主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。此外，公司新签订巴西4个海上勘探区块石油合同。
    资本支出同比增加：2024年前三季度，公司资本开支共计953亿元，同比+59亿元（+7%），主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。其中，勘探/开发/生产资本化/其他分别138/618/180/17亿元，同比-2/+45/+8/+8亿元。公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，资本开支的同比增速为-4%至+4%。
    桶油成本控制优异：2024年前三季度，公司桶油主要成本28.14美元/桶，同比-0.23美元/桶（-0.8%）。其中，作业费用7.21美元/桶，同比-0.11美元/桶（-1.5%）；折旧、折耗及摊销13.96美元/桶，同比+0.11美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，同比-0.09美元/桶（-9.8%）；销售及管理费用2.06美元/桶，同比-0.17美元/桶（-7.6%）；除所得税以外的其他税金4.08美元/桶，同比+0.03美元/桶（+0.7%）。
    公司注重股东回报：根据我们的预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2024年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年10月28日收盘价，中海油A股股息率为5.0%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2024年10月28日收盘价对应A股PE分别8.7、8.0、7.5倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

2024年三季报点评：业绩符合预期，Q3单季度营收同比+26%

豪迈科技(002595)
    投资要点
    业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+26%
    2024年前三季度公司实现营收63.65亿元，同比+20.05%，实现归母净利润14.17亿元，同比+21.23%，实现扣非归母净利润13.48亿元，同比+18.33%，2024年前三季度公司营收增长较快主要系公司三大业务（轮胎模具、大型零部件、数控机床）市场拓展卓有成效，均取得了可观的增长。
    单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收22.27亿元，同比+26.24%，实现归母净利润4.57亿元，同比+15.93%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+14.58%。Q3单季度归母净利润增速低于营收增速主要系管理费用、研发费用和财务费用（汇兑损益）单季度增速较快。
    盈利能力略有提升，费用端管理费用与研发费用增幅较高
    2024年前三季度公司毛利率为34.94%，同比+0.92pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为34.43%，同比-1.68pct，环比-0.58pct。Q3单季度公司毛利率小幅下滑，我们判断主要系轮胎模具业务内销占比提升，而内销毛利率要低于外销毛利率。2024年前三季度公司销售净利率为22.29%，同比+0.26pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为20.52%，同比-1.79pct，环比-3.12pct。Q3单季度销售净利率降幅略高于毛利率主要系本期管理费用和研发费用支出较多。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为9.62%，同比+1.11pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/2.82%/0.31%/5.17%，同比-0.03pct/+0.29pct/+0.48pct/+0.37pct，公司期间费用率略有提升，其中管理费用率与研发费用率增幅明显，主要系员工薪酬提高与加大研发投入。财务费用率提高主要系汇率变动导致的汇兑损失增多。
    轮胎模具海外市场稳步拓展，数控机床业务开辟第三成长曲线
    轮胎模具业务：公司持续自主研发、更新换代模具制造专有装备，推动自动化产线改造，不断进行工艺优化革新，在确保产品质量持续稳定的基础上提高生产效率和竞争优势。公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷的实现近距离服务客户。
    数控机床业务：公司高档五轴数控机床业务拓展迅速，目前公司的系列化立式五轴加工中心、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心在华东、华南、东北、西北以及山东地区的透平机械、精密模具、汽车零部件、刀具加工、教育等领域推广应用。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为20.0/22.6/25.2亿元，当前股价对应动态PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：轮胎模具需求不及预期、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

2024年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+33%，降本增效逐见成效

北京人力(600861)
    投资要点
    2024年Q3扣非归母净利润4.1亿元，前三季度完成业绩承诺73.3%。：2024Q3公司收入113.1亿元，同比+18.4%，归母净利润2.1亿元，同比+52.3%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+33%。2024年前三季度公司收入331.8亿元，同比+15.5%，归母净利润6.4亿元，同比+85%，扣非归母净利润4亿元。2024年Q3公司经营性现金流净流入3.3亿元，收到政府补贴1.24亿元。截止2024年前三季度，公司置入资产北京外企归母净利润6.5亿元，业绩承诺完成率110%。扣非归母净利润4.1亿元，全年业绩承诺为5.63亿元，业绩承诺完成率为73.3%。
    业务外包占比提升，综合毛利率有所下降：2024年Q3公司销售毛利率5.88%，同比下降0.5pct，销售净利率2.2%，同比提升0.15pct，销售费用率1.22%，同比下降0.45pct，管理费用率2.24%，同比基本持平。
    公司内部组织架构重组推进中：公司在10月15日公告，为加强公司集团化管理平台建设，公司拟开展内部重组整合，公司全资子公司北京外企人力资源服务有限公司（以下简称“北京外企”）向公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权；公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司100%股权；原北京外企子公司北京外企数字科技有限公司的100%股权变更为公司持有后，北京外企将其持有的北京人力华明科技有限公司60%股权、北京外企人才网络技术服务有限公司45%股权及北京外企科技有限公司34%股权无偿划转给北京外企数字科技有限公司持有。
    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，Q3公司收入利润实现较好增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润8.66/9.6/10.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

2024Q3美国市场拐点显现，收入结构持续改善

怡和嘉业(301367)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%。
    其中，第三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。
    点评：
    2024Q3美国市场库存去化基本完成，呼吸机订单回暖
    2024年7月底，公司与RH公司就后续合作达成合作协议，经销区域较之前增加了加拿大区域，经销产品增加了肺病机相关设备，经销期限延长至5年。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地、加拿大。（3）在加拿大区域，3BMedical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。而且，RH订单自6月底开始恢复，其在保证3个月的安全库存前提下，基本上是每月滚动下订单，目前订单已恢复至行业常态。
    从收入区域来看，2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。2024Q3来看，海外收入达到1.46亿元，收入占比达到66.36%，海外收入占比较2024年上半年显著回升，这与RH自6月底订单恢复高度相关。
    高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位
    2024年前三季度公司家用呼吸机诊疗业务收入3.75亿元，占比62.27%，耗材类业务收入2.06亿元，占比34.16%，耗材占比稳步提升。高毛利率的耗材业务进展顺利，也进一步推升了毛利率水平，2024年前三季度毛利率51.20%，比去年同期增加4.91个百分点。
    具体到公司耗材业务，2024年前三季度公司耗材同比增长31.77%，主要来自美国地区和欧洲地区的贡献。在美国地区，公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩以提升品牌影响力和市场认知度，同时与RH公司专业的耗材团队采取积极的市场推广策略。在欧洲地区，公司已成立服务范围覆盖欧洲的法国数据型子公司，有效解决了当地医保报销问题，同时还通过完善基础设施吸引更多的代理商合作，共同开拓欧洲市场。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS预计分别为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE分别为31x、23x和18x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，2024年三季度美国市场库存去化完成，后续高毛利的耗材占比也会持续提升，盈利能力预计会进一步增强，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场设备库存去化不及预期的风险。

2024Q3费用投入加大影响利润，CGM出海在即

三诺生物(300298)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3公司营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。
    点评：
    2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显
    2024Q3，公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点。其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM业务在国内线上、线下业务拓展有关。
    公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内外注册和第三代CGM产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。
    海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期
    公司海外子公司Trividia2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。
    公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。
    风险提示
    CGM销售不及预期风险。

氧化铝板块量价齐升，海外布局打开增量空间

南山铝业(600219)
    事件
    10月28日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%；归母净利34.90亿元，同比+62.94%；扣非归母净利34.09亿元，同比+64.23%。3Q24实现归母净利13.01亿元，同比+57.00%，环比-2.72%。
    点评
    前三季度印尼氧化铝项目量价齐升，业绩同比显著增长。3Q24，氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%，公司氧化铝产品价格环比显著上行，印尼200万吨氧化铝项目增量继续兑现，铝产品海外需求逐步恢复，前三季度印尼项目量价齐升，贡献业绩同比显著增长。上半年印尼氧化铝产能充分释放，3Q24销量环比略有下滑，整体业绩维持较高水平。
    利润同比大幅增厚，连续现金分红与股东共享利润成长空间。公司海外氧化铝项目推进，带动利润显著增长，前三季度公司毛利率为25.34%，同比+4.86pct。2024年10月28日，公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），本年内公司累计现金分红比例为26.77%。公司连续现金分红，与股东分享利润增长空间。
    推进海外产业链布局延伸，进一步打开业绩增量空间。为提升印尼铝土矿附加值，公司计划进一步延伸及配套印尼的铝产业布局，拟在印尼工业园分期扩建年产能200万吨氧化铝，并通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，延伸扩大海外铝产业链布局，降低产品成本、提高抗风险能力并提升公司盈利能力。公司扩大下游高端轻量化铝板带生产线，延伸高附加值下游板块，巩固国内汽车板龙头企业地位，打造产业链上下游优势。
    盈利预测&投资评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别为356/378/459亿元，归母净利润分别为58.07/54.37/71.75亿元，EPS分别为0.50/0.46/0.61元，对应PE分别为8.55/9.13/6.92倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

季报点评：会员数量创新高，头部综艺延续热播表现

芒果超媒(300413)
    公司发布2024年第三季度报告。2024Q3实现营业收入33.18亿元，同比减少7.14%；归母净利润3.80亿元，同比减少27.41%，环比减少35.95%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比减少26.80%。
    2024前三季度营业收入102.78亿元，同比减少0.85%；归母净利润14.44亿元，同比减少18.96%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比减少23.98%。
    投资要点：
    企业所得税优惠政策变化拖累净利润。受公司企业所得税优惠政策变化影响，部分纳税主体的所得税税率由免税变为15%或25%，确认的所得税费用同比增加约2.8亿元，上年同期公司所得税费用约为-1737.81万元，导致前三季度公司归母净利润同比下降18.96%。
    会员业务数量破纪录，独播综艺节目流量排名首位。根据10月11日湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文在首届中国广播电视精品创作大会中发言披露，湖南卫视在总局大数据和索瑞福中保持全天收视第一，芒果TV独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员数量已经超过7000万，相比2023年底的6653万增长超5%，创历史新高；Questmobile统计数据也显示8月芒果TV视频APP MAU2.68亿，在视频平台中排名第三，仅次于爱奇艺和腾讯视频。一方面通过爆款综艺以及热门剧集拉动会员规模快速增长，另一方面不断创新会员权益，上线超300项会员福利创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿以提升用户ARPPU，维持公司会员业务的增长态势。
    热播综艺节目位居行业前列。根据云合数据显示，公司2024Q3上线新综艺31部，全网综艺有效播放25亿次，同比增加22%。在三季度电视综艺正片有效播放量TOP5中，《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《歌手2024》排在第2、第3和第5；网络综艺正片有效播放量TOP5中，《披荆斩棘第四季》《密室大逃脱第六季》《快乐老友记第二季》排在第1、第4和第5。近期上线的综艺节目《再见爱人4》开播后热度较高，在社交媒体上引发大量讨论，后续将有《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等节目排播。
    剧集方面，Q3上线了《你比星光美丽》《私藏浪漫》《四海重明》等热播剧集，《锦绣安宁》《日光之城》已于近期开播，后续将有《小巷人家》《好运家》等剧集。
    微短剧方面，芒果TV联动湖南卫视推出国内首个黄金档微短剧剧
    第1页/共4页
    场“730大芒剧场”，同时启动芒果短剧“星火计划”。
    中国文化海外传播生力军。芒果TV国际APP海外下载量从2023年的1.3亿上升至2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，国际APP全年实现2.6亿“倍增计划”的目标可期。《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等综艺节目在海外出圈。
    强大内容制作团队保障生产力。目前湖南卫视、芒果TV双平台共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队，24个影视自制团队和39家“新芒计划”战略工作室。其中湖南卫视团队26个，芒果TV团队86个。虽然团队分属两大平台，但运行机制上实现创意提案、评估立项、编排宣传和生产制作上全面打通，根据项目生产需要随机融合、互相转化。根据公司公告显示，2024前三季度公司经营性现金流净流出3.26亿元，相比2023年同期净流入10.90亿元出现大幅下降，主要是加大对头部内容的储备，预计未来将会通过影视、综艺等内容实现商业转化。
    投资建议：公司业绩受税收政策变化影响较大，利润端承压。但另一方面公司在内容端尤其是综艺领域能够持续产出播放量靠前的头部节目，通过输出内容有效拉动公司会员业务快速增长。广告业务方面，外部压力下我们认为仍需要一定时间修复。预计2024-2026年公司EPS为0.97元、1.12元、1.21元，按照10月25日收盘价26.80元，对应PE为27.35倍、23.82倍、21.90倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示：广告招商效果不及预期；外部经济环境压力；综艺及影视效果不及预期；会员数量及付费情况增长不及预期

2024年三季报点评：三季度业绩超预期，彩妆品类增长亮眼

丸美股份(603983)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    三季度业绩超预期，毛销差同比优化
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入19.52亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长37.38%。前三季度公司毛利率74.63%，归母净利润率12.23%。公司第三季度实现营业收入6.00亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润6226.62万元，同比增长44.32%，业绩增长超预期。第三季度实现销售毛利率74.52%，同比提升2.07个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，其中销售费用率较去年同期下降0.19个百分点，在激烈的竞争环境下，公司毛销差进一步优化。归母净利润率10.38%，较去年同期提升1.33个百分点。
    两大品牌增长较上半年提速，持续深化大单品策略
    分品类来看，第三季度，公司眼部类产品实现收入1.24亿元，同比增长22.28%，实现护肤类营业收入2.15亿元，同比增长15.14%，实现洁肤类产品0.55亿元，同比增长12.25%，实现美容类产品收入2.02亿元，同比增长54.11%。眼部+护肤+洁肤品类（主要为丸美品牌）前三季度增速为21.85%，美容类（主要为恋火品牌）前三季度同比增长43.41%，预估三季度两大品牌均较上半年增长有所提速。2024年公司持续深化大单品策略，强化丸美眼部护理专家级抗衰老领域权威的品牌形象，小红笔、小金针等大单品表现良好；PL则持续渗透高品质极简底妆的品牌理念。价格方面，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类平均售价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元，分别+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%，护肤类产品售价提升较为明显，主要是公司重组胶原系列销售收入占比提升的拉动。
    投资建议与盈利预测
    公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.89/1.12/1.41元，对应PE34/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。