2024三季报点评：疆内市场短期承压，关注营销改革节奏

伊力特(600197)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收16.5亿元，同比增加0.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增加5.3%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增加6.0%；单季度看，24Q3实现营收3.2亿元，同比减少23.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少17.8%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比减少13.2%。
    产品结构维持改善，疆外市场延续扩张。分产品看，24Q1-3高档酒实现收入11.2亿元，同比增加2.2%；中档酒4.0亿元，同比增加2.7%；低档酒1.2亿元，同比减少3.5%，公司重塑产品价格体系，高、中档产品维持增长。分区域看，疆内地区实现收入12.3亿元，同比减少5.5%，大本营市场白酒消费疲软短期承压；疆外地区实现收入4.1亿元，同比增加33.5%，公司疆外市场职能转移到四川伊力特公司，新品招商有序推进。分渠道看，直销渠道实现收入3.1亿元，同比增加63.8%；线上销售0.9亿元，同比增加2.1%；批发代理12.3亿元，同比减少7.1%，直营渠道低基数下增长亮眼。经销商层面，截至24Q3末公司经销商疆内52家，疆外12家，合计64家，较24H1末减少10家；此外，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家。
    扩张期加大费投力度，Q3业绩短期承压。公司加速结构升级，毛利率水平持续提升，24Q1-3公司毛利率52.4%，同比增加3.8pcts，净利率14.6%，同比增加0.6pcts。单季度看，24Q3毛利率59.9%，同比增加9.2pcts，净利率13.3%，同比增加0.9pcts。公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构，重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法，全面推进自营产品五码系统运行，增加广告宣传、商超、促销等费用投入，24Q1-3销售费用率11.5%，同比增加2.3pcts；管理费用率4.4%，同比增加0.1pcts。单季度看，24Q3销售费用率13.9%，同比增加4.5pcts；管理费用率10.0%，同比增加3.7pcts。24Q3公司销售收现4.5亿元，同比减少1.2%；24Q3末合同负债0.5亿元，同比增加20.7%。
    投资建议：短期疆内市场白酒消费疲软叠加扩张期增加费用投放，公司业绩承压；中长期公司优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，产品结构优化升级，以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心，稳疆内、拓疆外，看好后续营销改革红利释放。我们预计公司24~26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元，归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元，当前股价对应P/E分别为22/20/18X，维持"推荐"评级。
    风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期等。

盈利持续向好，店中店模式加快推进

匠心家居(301061)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非净利润3.91亿元，同比+39.03%；基本每股收益2.59元。其中，公司第3季度单季实现营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非净利润1.34亿元，同比+24.35%。
    盈利能力持续向好，Q3汇兑损失导致扣非净利率环比承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为33.72%，同比+1.68pct。其中，24Q3单季毛利率为34.65%，同比+1.57pct，环比+1.52pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为8.69%，同比-0.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/3.43%/4.92%/-2.63%，同比分别变动+0.45pct/+0.06pct/-0.85pct/-0.17pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为21.17%，同比+1.81pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为20.85%，同比-0.3pct，环比-1.42pct。人民币升值带来汇兑损失，进而导致Q3扣非净利率环比明显下降。
    持续拓展代工客户，自主品牌店中店模式进展顺利。公司持续研发创新，产品竞争力市场领先，深受客户认同，同客户建立了深厚的友谊和合作关系。
    代工方面，2024Q1~3，公司前30大客户中有26家保持业务增长；前10大客户中大部分客户采购额增长4.33%~316.62%不等，其中3家客户增幅超过50%。同时，公司也在不断开拓新客户，2024Q1~3共新增68家零售商客户，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。
    自主品牌方面，报告期内，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模店中店。截至最新，已有300多家客户的门店提出申请，公司计划到2025Q1建成接近甚至超过500家的MOTOGallery。
    投资建议：公司坚持研发创新，强产品力助力市场拓展，战略探索海外自主品牌建设，业绩维持高速增长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益3.26/3.93/4.8元，对应PE为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动及海外需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，国际运输价格波动风险

Q3主业增长放缓，盈利端有所承压

宝立食品(603170)
    事件：公司披露2024年三季度业绩：24年Q1-3公司实现营收19.30亿元，同比+9.72%；归母净利润1.73亿元，同比-28.01%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-12.44%。其中，24年Q3公司实现营收6.57亿元，同比+4.06%；归母净利润0.65亿元，同比-13.45%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-14.95%。
    Q3轻烹饪等业务稳健增长，复调业务有所降速
    分产品看，公司Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料产品营收分别同比+0.70%/+9.64%/-5.69%；其中，轻烹业务保持较快的增速，预计主要系空刻意面等C端产品动销有所改善，而复调业务受大B餐饮需求疲软影响。分渠道看，Q3直销、非直销渠道营收分别同比+4.16%/+1.48%，其中经销类客户环比Q2末增加51家。分区域看，Q3期间，华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收分别同比+5.5%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%；其中，华东作为公司核心市场，增长韧性较高。
    多项因素导致公司Q3盈利能力承压
    盈利方面，公司Q3毛利率为31.28%，同比-1.06pct。费用端整体有所提升，Q3四项费用率合计同比+1.01pct；其中，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.93/-0.07/+0.15/+0pct。最后，Q3公司归母净利率为9.9%，同比-2pcts，扣非归母净利率为9.04%，同比-2.02pcts；即除了毛利率承压、费用率提升外，公司Q3少数股东权益同比大幅增加导致归母净利率下滑。
    公司持续开发新品、新客，拓展增量市场
    由于下游餐饮消费疲软、竞争加剧，大B客户对供应链成本管理诉求愈发强烈，进而导致公司复调业务增长压力较大。对此，公司聚焦研发创新，用新品巩固原有大客户份额基础，同时积极开发新客户，寻找新增量。而对于轻烹饪业务，公司围绕空刻意面等持续扩品类、开发新场景、新客群，其增长势能在逐步恢复；尤其是公司积极发力烘焙类产品，培育增长新曲线。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为2.14/2.51/2.88亿元（前值为2.3/2.66/3.02），同比-29%/+17%/+15%。考虑到公司BC端均具备增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等

国内需求疲软，国际化持续夯实

安徽合力(600761)
    公司发布三季报：公司实现营业收入134亿元，同比+2%；归母净利润11亿元，同比+11.63%；单Q3，收入44亿，同比-2.6%，归母净利润2.98亿，同比-9.3%，低于预期。
    经营分析
    国内市场需求疲软，出口保持亮眼。根据中国工业车辆协会数据，单三季度，行业叉车销量30.86万台，同比+6.2%，其中，国内市场销售量18.25万台，同比+-1.8%；出口销售量12.6万台，同比+20.38%。国内和出口两个市场出现分化，受国内宏观经济疲软影响，叉车的国内需求较弱使得公司国内收入有所下滑。出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。
    单三季度盈利能力环比有所下降。1-3Q24，公司毛利率21.53%，同比+1.28pct；销售/研发/管理费用率分别为4.49%/2.69%/5.45%，同比分别+0.99/+0.22/+0.49pct，销售费用增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致；净利率8.82%，同比+0.47%。单三季度看，毛利率21.42%，同比+0.26pct、环比-1.03pct，净利率7.26%，同比-0.83pct，主因公司加大海外市场推广及研发投入导致费用支出较多。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润13.7、16.1、19.7亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

2024Q3盆底、康复逐步企稳，看好医美等新品放量

伟思医疗(688580)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报，2024年三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降23.13%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元，同比下降20.92%；2024前三季度实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降24.92%。
    其中，2024年单三季度公司实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.88%。
    事件点评
    毛利率基本持平，股份支付费用增加致使净利率短期承压
    2024年前三季度公司毛利率71.08%，同比下降0.34个百分点。期间费用率49.19%，同比提升4.80个百分点，其中销售费用率26.77%，同比提升0.38个百分点，管理费用率11.53%，同比提升1.56个百分点，研发费用率13.69%，同比提升1.12个百分点。预计2024年全年业绩不能如期达成股权激励费用，后续该部分计提的费用也会冲回。
    坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线
    2024年公司持续加码重点项目研发投入。公司自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证与发布，并于9月12日，在中华医学会上第22次精神学术会议上，发布了MRI机器人导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE，未来将增加高端机型收入，提高伟思在高端临床和科研市场的占有率。在康复领域，公司初代康复机器人产品已经完成全部取证，目前正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；体外冲击波产品在2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，后续1-2年内更多主流康复核心单品也会持续推出，进一步强化公司在康复器械领域的综合竞争力。
    另外，医美领域，公司从磁刺激平台延展的新品塑形磁产品项目于2024年初完成上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得装机进展。皮秒激光设备也于2024年9月获证，成为了国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，意味着公司2025年正式进军医美主流皮肤管理市场。未来结合公司在盆底及产后领域的渠道优势，医美板块有望实现快速放量。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026收入有望分别实现4.22亿元、5.03亿元和6.02亿元（前值为4.40亿元、5.32亿元和6.45亿元），同比增速分别达到-8.8%、19.3%和19.7%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.22亿元、1.50亿元和1.96亿元（前值为1.41亿元、1.73亿元和2.11亿元），同比增速分别达到-10.5%、23.2%和30.8%。2024-2026年的EPS分别为1.27元、1.57元和2.05元，对应PE估值分别为22x、18x和14x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品研发及推广不及预期风险；
    市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：2024年底募投项目逐步放量，2024Q1-3归母净利润同比+40.85%

易实精密(836221)
    2024Q1-3营收2.35亿元（+26.35%），归母净利润4600.87万元（+40.85%）2024Q1-3实现营收2.35亿元（+26.35%），归母净利润4600.87万元（+40.85%），扣非归母净利润4411.07万元（+45.82%），毛利率33.11%（+1.13pcts）；其中2024Q3营收0.79亿元（+5.79%），归母净利润1416.22万元（+0.75%）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.90/1.17亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为24.2/18.6/14.3X，我们看好新能源车+传统车业务放量为公司增长带来机遇，维持“买入”评级。
    我国新能源汽车快速发展+中国品牌持续向上，汽车零部件市场空间广阔2024前三季度我国汽车产销量分别完成2147万辆和2157.10万辆，同比分别增长1.9%和2.4%。其中，新能源汽车产销量分别完成831.60万辆和832万辆，同比分别增长31.70%和32.50%，保持快速增长，占有率在38.60%。出口方面，中国汽车出口431.20万辆，同比增长27.30%，整车出口依然保持较高水平，为拉动行业增长发挥积极作用。此外，中国品牌乘用车市场份额达63.80%，同比增长9.2pcts。我国汽车零部件企业积极参与全球业务布局，与国际一流整车配套企业的差距明显缩小，尤其在核心零部件和系统集成的国产化进程上取得显著进展。预计到2026年我国汽车零部件行业规模将达到人民币5.5万亿元。
    募投项目二期基建主体工程竣工验收，高压接线柱+屏蔽罩布局新能源领域公司募投项目建设进展顺利，基建部分已全部完成，并已陆续通过各项工程竣工验收，2024年9月份开始可以实施内部的装修及布局，预计2024年底可实现项目竣工及逐步投产，募投项目的顺利完成将有效地改善公司产能瓶颈问题。公司近年来通过扩产高压接线柱及高压屏蔽罩持续布局新能源车领域，未来有望发力空悬件业务创造第二增长曲线。2024H1新增9项专利，其中发明专利3项；截至2024年6月30日拥有各项专利共75项，其中发明专利12项。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险；其他风险详见倒数第二页标注1

公司简评报告：收入端增长提速，汽车电子业务持续放量

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收71.30亿元，同比+43%，归母净利润7.78亿元，同比+55%，扣非净利润7.27亿元，同比+54%；2024Q1-Q3实现营收193.52亿元45.59同比+37%，归母净利润22.34亿元，同比+40%，扣非净利润20.23亿元，同比+35%。168,603
    收入端增长提速，赛力斯等客户或贡献重要增量。2024Q3公司下游主要客户中，北美客45.63%户单季度交付46.29万辆，同比+6%；吉利销量53.40万辆，同比+19%；比亚迪新能源乘4.08用车销量113.08万辆，同比+38%；赛力斯汽车销量11.04万辆，同比+654%；小米交付3.9812.43万辆；理想交付15.28万辆，同比+45%。
    空气悬架产品配套问界M9、小米SU7等畅销车型，汽车电子业务放量。分业务来看，2024Q3公司减震器业务实现营收11.74亿元，同比+9%；内饰功能件业务实现营收21.16亿元，同比+29%；底盘系统业务实现营收22.25亿元，同比+36%；汽车电子业务实现营收7.96亿元，同比+1880%；热管理系统业务实现营收3.71亿元，同比-6%。公司为问界M9、小米SU7等配套空气悬架产品，下游车型的畅销推动公司汽车电子业务进入放量阶段。
    期间费用率同比改善显著，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为20.88%，同比-1.79pct环比+0.48pct；期间费用率为8.57%，同比-2.78pct，环比+0.36pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.14pct、-0.96pct、-0.57pct、-1.11pct，环比+0.07pct、-0.17pct、+0.33pct、+0.12pct。
    国内外产能建设持续推进，墨西哥内饰、热管理工厂投产。国内方面，淮南、湖州工厂已投产，杭州湾产业园八期进入设备调试阶段，杭州湾九期、西安、济南、河南工厂建设中。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂、二期项目已投产，产品包括热泵总成、内饰产品等，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀、奥克兰工厂稳步推进，并筹划波兰工厂二期，在欧洲、北美、南美、东南亚等多个区域进行产能布局。
    投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平，维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元，对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元对应PE为25X、19X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

2024年三季报点评：收入利润短期承压，看好汽车电装业务长期成长

兴瑞科技(002937)
    事件：公司发布2024年三季报
    核心客户电车销量下滑影响单季收入，新增折旧及汇兑损失影响短期盈利能力：公司2024年前三季度实现营收14.8亿元，同比下降0.6%，实现归母净利润1.9亿元，同比增加1.3%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增加0.7%。其中2024Q3单季实现营业收入4.7亿元，同比下滑8.6%，环比下滑5.9%，实现归母净利润0.45亿元，同比下滑39.6%，环比下滑40.2%，2024Q3单季毛利率为24.4%，环比下降3.06pct。收入层面：2024Q3宝马集团纯电车型全球销量下降至20.3万台，环比下滑5%，受到宝马集团中国市场销售策略调整影响，2024Q3宝马集团在中国销量同比下滑30%，核心客户电车销量下滑导致公司单季收入有所波动。利润层面：1）公司新厂房转固之后季度折旧金额提升，叠加单季收入降低，影响公司单季毛利率水平。2）2024Q3人民币升值，由于公司大部分收入以外币结算，汇率短期剧烈波动影响公司汇兑损益，对比含汇兑损益的财务费用科目，Q4相较Q3环比增加1554万元。
    汽车电装业务推进新客户拓展，智能终端业务静待下游需求复苏：公司汽车嵌塑件产品技术国内处于领先地位，客户从海外老牌电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等。2024年5月公司新厂房产能开始投产，公司同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。
    盈利预测与投资评级：鉴于公司下游汽车客户销量在激烈竞争环境下的不确定性，我们将对公司2024-2026年归母净利润预测调整为2.7/3.3/4.0亿元（前次预测值分别为3.7/5.0/6.8亿元），对应24-26年PE分别为19/16/13倍。公司是国内汽车嵌塑件领军企业，当前公司持续推进下游汽车客户拓展增强自身盈利能力，我们看好公司汽车电装业务长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

收入环比加速，成本红利兑现

涪陵榨菜(002507)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入19.62亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；实现扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长23.80%。
    收入环比改善，毛利率大幅提升。经历Q1和Q2收入同比分别下降1.53%和3.37%后，Q3收入回归正增长。2024Q3公司毛利率为56.17%，同比提升10.48个pct，环比提升6.99个pct，主要受益于原材料成本下降。根据公司中报，公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32%和26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。前三季度公司毛利率为52.63%，同比提升1.90个pct。
    短期加大市场投入，销售费用率上升。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.51、-0.13、+0.27、-0.07个pct至17.24%、3.13%、0.42%、-3.70%。销售费用率上升主要系公司加大了市场投入，从而带来了Q3收入增速回暖。2024Q3投资净收益/收入同比下降1.02个pct至0.86%，公允价值变动净收益/收入同比下降0.89个pct至0.33%。综合来看，第三季度公司归母净利率同比提升3.19个pct至33.91%。
    盈利预测：公司收入逐步企稳，随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。根据公司三季报，考虑到成本红利释放超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为24.84、27.07、29.45亿元（前值为25.22、27.50、29.91亿元），归母净利润分别为8.52、9.88、10.66亿元（前值8.37、9.60、10.48亿元），EPS分别为0.74、0.86、0.92元，对应PE为19.8倍、17.1倍、15.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报
    信息更新不及时的风险
   

营收短期承压，与华为云达成战略合作

长亮科技(300348)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024前三季度，公司收入实现10.35亿元，同比下降12.05%；净利润实现0.04亿元，同比增长145.85%；归母净利润0.04亿元，同比增长142.75%。
    营收短期承压，未来有望回暖。2024前三季度，公司收入实现10.35亿元，同比下降12.05%；2024年单三季度，公司收入3.31亿元，同比下滑22.66%，我们认为可能受部分项目交付验收延缓等影响，形成收入的短期波动。2024年前三季度，公司存货达到7.78亿元，较2024年1月1日变化+92.82%，主要为未验收项目投入增加，随着项目逐步验收，公司收入表现有望回暖。
    毛利率提升明显，费用端稳健。2024年前三季度，公司毛利率为35.11%，较去年同期提升0.96%。从费用端来看，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为8.97%/15.68%/8.58%，整体保持稳健趋势。
    与华为云达成战略合作，AMC领域持续中标。2024年9月，公司与华为云正式达成战略合作。双方将在技术平台、金融主机核心现代化联合解决方案、技术创新与持续服务、市场拓展以及人才培训与技术支持等方面形成合力，积极打造银行核心系统与云原生平台结合的标杆项目。同时在AMC领域，今年内，公司已连续赢得五家AMC的青睐，进一步彰显了公司在AMC不良资产管理领域的高度市场认可和行业领先地位。
    投资建议：由于公司增发、股权激励等原因，结合公司在金融IT领域的发展态势，我们调整盈利预测，预测公司2024-2026年营收分别为22.30/26.45/31.93亿元，归
    母净利润分别为1.0/1.44/1.91亿元（原值为0.94/1.31/1.77亿元），对应PE分别为137/95/71倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

2024年三季报点评：收入利润持续高速增长，AIDC高度兑现

润泽科技(300442)
    润泽科技发布2024年三季度业绩。1~3Q24公司实现收入64亿元，同比增长139.1%，实现归母净利润15亿元，同比增长35.1%。单季度看，3Q24公司实现收入28亿元，同比增长184.0%，环比增长21.5%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长30.9%，环比增长11.2%。
    国产大模型快速起步，AI推理苗头初展。10月25日智谱华章发布最新模型AutoGLM（对标OpenAI AI Agent），能够实现在手机和网页上完成各种操作，无需用户手动操作示范，不受制于简单的任务场景或API调用，即可替代人类在电子设备执行操作。当前AutoGLM已搭配多款流量应用，日活规模化指日可待。目前AutoGLM已经适配了包括微信、淘宝、美团、小红书在内的8款知名应用软件。
    OS层AI Agent已搭建，垂类AI已逐步落地。目前智谱实现的AI操作主要集中在OS层，未来有望引领APP打通垂类AI。从数据角度看，APP掌握更多用户数据，“更懂”用户心理，掌握更高权限。从这一角度出发，APP日活有望成为观察AI Agent落地风向标。我们认为随着推理算力逐步起量，推理任务通常需要与其他服务器或数据源进行频繁的数据交换，因此数据中心需要具备高带宽的网络连，对于IDC也提出更高要求。
    把握AIDC新机遇，第二成长曲线成绩斐然。算力集群规模指数级增长，智算需求激增。公司敏锐地抓住AI技术革新为IDC领域带来的新机遇，吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现携手终端大模型起步、成长、壮大的目标，为持续高速发展注入新动力。1H24公司AIDC业务订单规模指数级增长，收入20.5亿元，同比增长1148%。
    液冷设计创新优化，引领算力中心行业绿色发展。公司作为“液冷领先”的头部企业，自研技术全面应用于全国多园区新型智算中心，创造性完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，为万亿级大模型训练提供全方位支持。不断优化液冷系统设计，引领行业向更加高效环保的绿色智算中心迈进。持续投入绿电交易，1H24绿电交易总量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获“2023年度国家绿色数据中心”称号。
    投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应10月29日收盘价P/E分别为23倍、17倍和12倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

2024Q3业绩点评：持续实现高质量增长，开启并购整合之路

三只松鼠(300783)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营收71.69亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+211.6%；2024Q3实现营收20.95亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.1%。
    2024Q3收入端符合预期，在高基数下保持平稳增长，各渠道保持良好增长。此外在Q3增强了与量贩渠道合作，同时分销渠道的105款日销品完成首轮铺市，市场反响良好。
    规模效应释放带动净利率提升。2024Q3实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/-0.4/+0.0/-0.1pct，费用端有明显优化，核心系规模效应和内部效率提升。2024Q3实现销售净利率2.5%，同比+1.5pct。
    公司公布三条重要投资公告：1）拟以不超过人民币2亿元收购爱零食的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6亿元收购爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品有限公司（致养食品）的控制权或相关业务及资产。2）拟加大投资建设零食供应链及集约基地，拟以不超过人民币2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。3）拟加大投资孵化新子品牌，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。
    盈利预测与投资评级：公司势能良好，随着线下分销品的导入，预计净利率还会稳步提升；公司开启并购整合战略，符合公司自身发展阶段的需求。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为101.1/133.0/176.2亿元，同比增长42%/32%/32%；归母净利为4.1/5.9/8.3亿元（前次预测为4.0/5.6/7.3亿元），同比增长86%/44%/42%；对应PE为26/18/13X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

Q3收入增速放缓，盈利能力维持高位

山东药玻(600529)
    事件
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入38.25亿元，同比+4.12%，归母净利润7.2亿元，同比+17.29%；24Q3单季度实现收入12.39亿元，同比-0.99%，归母净利润2.45亿元，同比+7.23%。
    点评
    收入增速放缓，Q4有望提速：Q3季度收入增速有所下滑，我们判断主要与夏季药厂检修、集采节奏推后、以及包装业务下行相关，从结构来看，前三季度中硼硅模制瓶仍然保持较高增长态势，考虑到后续集采逐步落地，预计Q4中硼硅模制瓶有望环比加速放量。
    毛利率环比有所下滑，产品结构是主因：单Q3季度公司毛利率31.6%，同比+0.9pct，环比-2.5pct，一方面原材料纯碱价格有所下降，另一方面环比下滑受公司产品结构影响，毛利率较高的中硼硅模制瓶Q3放量弱于Q2。
    净利率维持高位，毛利率环比有所下滑：公司24Q3单季度净利率达到19.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct，属历史单季度较高水平24Q3单季度公司的销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.6/+0.1/+0.6/+0.3pct。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为55.7亿、62.0亿同比+11.9%、+11.2%，预计24-25年归母净利润分别为9.5亿、11.0亿，同比+22.2%、15.6%；对应24-25年PE分别为17.9X、15.5X。
    风险提示：
    中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

国内产品渗透率快速提升，海外品牌影响力持续扩大，公司进入快速发展期

迈普医学(301033)
    业绩简评
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入1.91亿元，同比增长30.98%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长107.68%单三季度实现营业收入0.69亿元，同比增加14.70%，环比增加6.25%单三季度实现归母净利润2041万元，同比增长50.83%，环比增加17.00%；实现扣非后归母净利润1841万元，同比增长44.96%，环比增加18.00%。
    公司经营分析
    公司单三季度毛利率和净利率环比增加。公司前三季度毛利率78.22%，同比下降2.8个百分点；其中单三季度毛利率77.09%，同比下降5.64个百分点，环比增加0.39个百分点。公司前三季度净利率27.65%，同比下降10.21个百分点；其中单三季度净利率29.63%，同比增加3.51个百分点，环比增加2.73个百分点。
    公司费用率同比改善。公司24年前三季度销售费用率17.44%，同比下降8.89个百分点；管理费用率23.49%，同比增加0.88个百分点；研发费用率8.71%，同比下降3.33个百分点；财务费用率-0.22%同比下降0.39个百分点。
    2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用迈普医学6月发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》。2024年限制性股票激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为23.00%、61.00%和103.00%，触发值分别为18.40%、48.80%和82.40%。2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调。我们预计2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用。
    盈利预测
    公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值，我们上调了公司的盈利预测。
    预计公司2024-2026年收入端分别为2.88亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为24.75%、34.72%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.71亿元、0.95亿元和1.28亿元归母净利润同比增速分别为74.80%，33.50%和34.02%，当前股价对应P/E分别为43.66、32.70和24.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

2024年三季报点评：Q3订货会表现较弱，给加盟商让利使得业绩承压

老凤祥(600612)
    投资要点
    2024年Q3公司归母净利润同比-46.2%：公司2024年10月29日下午披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入525.82亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76亿元，同比-9.6%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.2%。单看Q3，公司实现收入126.23亿元，同比-41.89%，实现归母净利润3.72亿元，同比-46.2%，实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-65.25%。
    金价上涨影响加盟商资金回款，毛利率与净利率略有下降：2024年Q3公司整体毛利率6.52%，同比降低0.98pct，净利率3.68%，同比降低0.57pct，销售费用率1.16%，同比提升0.27pct，管理费用率1.08%，同比提升0.6pct。
    子公司预算8.4亿元投资老凤祥漕溪路项目：子公司上海老凤祥有限公司拟以自有资金投资老凤祥漕溪路项目，初步投资预算8.4亿元，主要内容为拆除上海市漕溪路园区原有厂房，新建多功能复合工业上楼厂房。项目建成后，70%的建筑体量将确保满足与工业生产及其相关的产业使用功能，其余30%的建筑体量将用于与工业生产相关的配套服务。建成后的园区将集黄金珠宝生产、零售批发销售、商品空间展陈、企业文化展示、工业旅游体验、配套保障运营等现代工业企业复合功能为一体，全面提升改善公司品牌形象与生产经营环境。
    盈利预测与投资评级：从节奏上来说，公司Q1-3整体情况略好于黄金珠宝品牌同行业水平。而金价急涨带来的需求抑制在Q3反应较为直接，7，8月终端同比负增长显著，9月终端同比负增长有所收窄。我们下调公司2024-2026年归母净利润从23.4/26.2/28.6亿元至20.4/22.5/24.6亿元，最新收盘价对于2024-2026年PE为14/13/12倍，目前金价新高，股价处于相对低位，随着金价横盘，因急涨被抑制的需求有望习惯金价后回补，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

新品势能强劲，非经常与费投增加造成盈利波动

安井食品(603345)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润110.77/110.77/10.47/10.01亿元，同比7.84%/7.84%/-6.65%/-2.46%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元，同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。
    核心要点
    Q3主业稳健增长，但新品势能强劲，经营压力最大时点过去。分公司业务看，预计主业单Q3表现平淡、实现小个位数增长，宏业/柳伍随着销售价格回暖后均有小双位数增长，环比上半年有一定改善，冻品先生和功夫食品增长亮眼，其中冻品先生全年有望达成此前目标。产品角度看，牛羊肉卷、小酥肉、烤肠、琐鲜装、虾滑前三季度均有较好增长，烤肠大单品成功打爆，全年销售预计有较大突破，明年可实现自产，牛羊肉卷进入旺季动销旺盛。进入10月以后经营压力将明显减缓，一方面2025年春节较为靠前，主力发货时间提前至12月，核算口径错期下利好Q4，另一方面今年入冬天气较为正常，有利于火锅消费季节的正常表现，相比去年暖冬造成需求不足来说今年需求端较为稳健。
    为应对行业竞争公司加大促销政策、新品投放支持，叠加股份支付摊销、政府补助减少等非经常费用波动导致报表端利润率下滑。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为22.64%/9.45%，分别同比0.58/-1.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/3.31%/0.64%/-0.51%，分别同比0.15/0.94/-0.01/0.18pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元，同比4.63%/4.63%/-36.76%/-30.9%。24Q3，公司毛利率/归母净利率为19.93%/6.92%，分别同比-2.04/-4.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.53%/0.74%/-0.23%，分别同比0.29/1.39/-0.08/0.29pct。毛利率下降主因公司参与市场竞争，在个别品类上进行促销政策、价格竞争、以及新品推广投入等因素导致，费用端来看有以下影响因素：1）管理费用提升，包括股份支付费用全年度影响、以及咨询机构中介费用；2）销售费用增加，包括人员工资、促销费用、物流费用等；3）利率下降导致财务利息收入减少；4）非经常损益中单季度政府补助减少较多。
    盈利预测与投资评级
    根据三季报情况我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入为152.71/167.45/182.47亿元（原预测值为155.12/171.14/187.88亿元），同比增长8.73%/9.65%/8.97%。预计2024-2026年归母净利润为14.13/15.83/18.00亿元（原预测值为16.31/18.39/20.99亿元），同比增长-4.39%/+11.99%/+13.75%，还原股份支付摊销影响后2024-2026年表观净利润约为14.97/16.21/18.15亿元，同比+1.3%/+8.3%/+12%。未来三年EPS分别为4.82/5.40/6.14元，对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

业绩短期承压，控股股东增持体现发展信心

振华科技(000733)
    事件
    10月26日，振华科技发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入37.40亿元，同比下降38%，实现归母净利润6.45亿元同比下降69%。
    点评
    1、项目推迟及产品价格压力，公司业绩短期承压。2024Q1-Q3，受新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递等影响，公司业绩承压，实现收入37.40亿元，同比减少38%，实现归母净利润6.45亿元，同比减少69%。2024Q3单季度，公司营收13.10亿元，同比减少24%，归母净利润2.24亿元，同比减少58%。
    2、销量减少和产品降价影响盈利能力，收入规模下降导致费用率提高。2024Q1-Q3，公司销售毛利率49.59%，同比降低11.20pcts主要受收入规模同比下滑、产品降价以及新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降等因素影响。费用方面，2024Q1-Q3，公司销售费用2.16亿元，同比减少1%；管理费用5.31亿元，同比减少3%；研发费用2.64亿元，同比减少23%；财务费用0.09亿元，同比减少70%由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.79%14.19%、7.06%、0.23%，分别同比+2.15pcts、+5.16pcts、+1.34pcts-0.24pcts。
    3、控股股东增持体现对公司持续稳定发展的信心。10月23日公司公告，公司控股股东中国振华计划自2024年10月23日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元、不超过2亿元，增持价格不高于59.60元/股。该增持计划体现了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可。
    4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.10、14.11、17.68亿元，对应当前股价PE分别为26、19、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

一揽子政策带来行业扩容，公司签单取得显著进展

辰安科技(300523)
    应急管理龙头，订单快速增长
    辰安科技聚焦公共安全与应急管理领域，依托AI大模型、大数据、云计算、物联网、BIM、GIS等先进技术，向国内外用户提供大安全、大应急方面的软件、装备与服务，主营业务主要包括城市安全、应急管理、装备与消防、消费者业务、海外公共安全等领域。截止三季度，公司实现营业总收入9.51亿元，同比去年下跌27.53%，归母净利润为-14958.64万元，同比去年-1449.06%。
    今年以来，公司紧抓万亿国债、超长期特别国债、“两重”、“两新”、住建部《关于推进城市基础设施生命线安全工程的指导意见》《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》、财政部及住建部《关于开展城市更新示范工作的通知》以及燃气管道“带病运行”专项治理等防灾减灾救灾能力提升和城市更新等相关政策机遇，大力推动业务发展，2024年前三季度，公司签约额同比增长近40%。截止三季度，公司存货（存量项目）同比增长30.34%，合同资产（符合合同资产的验收项目）同比增长91.71%，为后续的业绩兑现提供支撑。
    一揽子增量政策密集发布，城市安全行业迎来扩容
    2024年10月，国务院新闻办公室连续举行新闻发布会，国家发改委、财政部分别表示将推出一揽子增量政策，通过发行超长期特别国债、增加债务额度等举措，支持城市更新重点项目、支持地方化解隐性债务等。据国家发改委官方信息，预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿。
    在“两重”和“双新”行动的推动下，城市生命线工程、市政基础设施领域设备更新等成为国家发展的重点。在提前下达的两个1,000亿“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划当中，优先支持一批城市更新重点项目，主要安排城市燃气、供排水、供热等管网建设等。5月31日，财政部网站发布《2024年城市更新行动评审结果公示》，公示信息显示，首批15个城市拟获得财政部支持实施城市更新行动。中央财政按区域对示范城市给予定额补助。其中：东部地区每个城市补助总额不超过8亿元，中部地区每个城市补助总额不超过10亿元，西部地区每个城市补助总额不超过12亿元，直辖市每个城市补助总额不超过12亿元。
    据财政部官方信息，2024年安排了1.2万亿元债务额度，支持地方化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等，后续将陆续推出一揽子增量政策举措，较大规模增加债务额度，加力支持地方化解政府债务风险。
    综上，一揽子增量政策为城市安全领域注入充足资金，带来整个行业扩容。
    万亿+超长期国债资金陆续到位，应急管理迎来新机遇
    第三批万亿国债资金于2月份落地，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，这为公司在应急管理领域的业务发展提供了新的契机。第三批万亿国债资金用于2800多个项目:一是灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1002亿元，支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建，以及甘肃、青海地震灾后恢复重建。二是自然灾害应急能力提升工程补助资金585亿元，支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程。三是重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金388亿元，支持开展地质灾害、海洋灾害综合防治体系建设。公司积极响应万亿国债项目需求，连中数标。此外，政府出台的相关政策也将为安全应急装备产业提供有力支持，预计到2025年，安全应急装备产业规模将超过1万亿元。根据IDC发布的《中国智慧应急解决方案市场份额》报告，辰安科技在智慧应急应用市场的份额达到22.8%，位列行业前列。
    背靠中国电信，协同并进
    公司为中国电信控股的子公司，受益于电信的强大项目承接能力。例如，公司与中国电信紧密合作，成功中标西安市城市安全风险综合监测预警平台项目。同时电信的国内外政府、企业客户资源以及海外市场渠道为辰安科技带来了更多的商业机会。这种资源共享不仅有助于公司扩大市场份额，还能促进其在公共安全与应急平台业务、城市安全业务、消防安全业务等领域的全面发展。在技术方面，公司积极落实中国电信“云改数转”战略，探索推进安全产品、物联网、云服务的深度融合与协同发展。这种技术融合有助于公司将自身在公共安全领域的技术产品和解决方案优势与中国电信在云网技术和市场渠道等方面的优势充分融合，实现双方业务的协同增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.40、0.57、0.89元，当前股价对应的PE分别为55.84、39.02、24.72倍。随着国家对应急管理与城市安全领域的重视程度不断提高，以及超长+万亿国债在应急领域的投入增加，公共安全与应急领域的市场规模将持续扩大，辰安科技作为行业领军企业，将实现更大的规模增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。

调峰水电发电量增长，抽蓄参与现货交易或将打开盈利空间

南网储能(600995)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入45.19亿元，同比+11.1%；实现归母净利润10.45亿元，同比+27.6%。其中第三季度实现营业收入16.08亿元，同比+33.3%；实现归母净利润4.19亿元，同比+231.5%。
    调峰水电来水显著增加，带动三季度收入和利润大幅增长。
    来水同比增加带动调峰水电发电量同比增加。2024年前三季度，公司天生桥二级电站和鲁布革电厂分别实现发电量41.9和16.4亿千瓦时，分别同比+44.1%和+58.6%。发电量的增长带动前三季度调峰水电的收入同比增加37.56%至约12亿元。调峰水电业务发电量的增长带动公司三季度的收入和利润大幅增长。此外，得益于年初佛山宝塘储能电站的投产，前三季度公司新型储能业务实现营业收入2.1亿元，同比大幅增加209.5%。
    抽水蓄能装机规模持续增长，形成梯队格局。
    截至2024年上半年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建及已核准抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。此外，开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。
    抽水蓄能参与电力现货市场交易节奏逐步推进，未来盈利可期。
    2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。方案提出，抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场，以单机或全厂为最小单位参与优化出清。
    2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
    盈利预测与投资建议：由于容量电价的重新核定对公司收入的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润12.9/16.5/19.5亿元（24/25年前值16.15/19.71亿元），对应PE分别为25.7/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险

24Q3业绩同比高增，核心客户放量助力业绩腾飞

沪光股份(605333)
    24Q3业绩继续同比高增，盈利能力显著改善
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收55.32亿元，同比+133.71%；归母净利润4.38亿元，大幅扭亏为盈；扣非归母净利润4.23亿元，大幅扭亏为盈。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达17.33%，同比+5.55pct；24年前三季度净利率达7.93%，同比+8.88pct，盈利能力持续向好。
    24Q3公司营收21.14亿元，同比+121.40%/环比+12.14%；归母净利润达1.83亿元，同比大增901.75%，环比+18.89%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率20.50%，同比+7.80pct/环比+3.99pct；24Q3净利率达8.67%，同比+6.76pct/环比+0.49pct。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）4.57%，同比-1.34pct/环比+0.55pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.60%/3.28%/0.69%，同比+0.09pct/-0.74pct/-0.68pct，研发费用率3.01%，同比-2.53pct。
    核心客户销量高增，新车上市贡献增量在即
    赛力斯为公司核心客户，问界系列24Q3销量10.9万辆，同比大增669.1%，环比增长11.0%，核心客户放量，助力公司业绩腾飞。公司也为蔚来乐道提供汽车线束同步开发、批量供货及技术服务。乐道首款车型L60已于9月19日正式上市，市场反响热烈，蔚来希望乐道L60于今年12月份能达到1万辆的交付，25年达到单月2万辆的交付量。乐道展现热销潜质，有望今年四季度起带动公司营收进一步上行。
    抢抓国外市场机遇，加速全球化布局
    公司已于2022年在罗马尼亚成功建厂。24H1，公司加快组建专门的海外经营管理及市场拓展团队，通过完善后备人才库、加大培训培养力度、健全相关配套机制等手段，夯实罗马尼亚公司经营管理人才队伍建设。未来国外工厂也将积极部署高标准、高效率的全过程自动化产线。同时优化供应链管理，加强罗马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，减少物流成本和时间，从而快速响应国际客户的业务需求，加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局，进一步促进国际化商业合作。
    盈利预测与投资建议：由于下游客户销量高增，我们提高公司2024-2026年归母净利润预测至6.02/7.96/10.23亿元（此前为
    5.04/7.04/9.02亿元），当前市值对应24-26年P/E24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

自产煤销量下滑，归母净利润环比小幅下降

陕西煤业(601225)
    归母净利润环比小幅下降
    公司2024Q3单季度营业收入406.9亿元，同比+10.66%，归母净利润53.87亿元，同比+17.10%，环比-8.75%，扣非归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，归母净利润同比增长主要是受到公允价值变动净收益的变动所致，2023年Q3公司该项目为-10.716亿元，今年为1.8827亿元。
    同期，税金及附加费用同比-0.59%，销售费用同比-10.54%，管理费用同比+5.44%，财务费用仍维持负值。
    煤炭产量、贸易煤销量Q3环比有所下滑
    2024年前三季度，煤炭销售收入1211.6亿元，同比-1.47%，销售成本790.96亿元，同比+2.46%，毛利420.64亿元，同比-8.09%。煤炭产量1.28亿吨，同比+2.82%，煤炭销量1.96亿吨，同比+5.09%，其中自产煤销量1.26亿吨，同比+2.38%。单季度来看，Q3产量4137万吨，同比-7.97%，自产煤销量4260万吨，环比+0.29%，贸易煤销量2181万吨，环比-20.97%。
    同期，公司单吨销售价格618.32元/吨，相比2024H1-0.89%，单吨销售成本（自产煤+贸易煤）403.65元/吨，相比2024H1-0.81%，单吨毛利214.67元/吨，相比2024H1-1.03%。
    盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润220.59/226.46/230.87亿元，对应EPS分别为2.28/2.34/2.38元，维持“买入”评级
    风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；公允价值变动超预期风险。

2024年三季报点评：Q3利润端有所承压，现金流改善明显

景津装备(603279)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收47.0亿元，同比增长1.2%；归母净利润为6.7亿元，同比下降10.1%。单三季度营收15.8亿元，同比下降1.0%，环比下降2.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降20.8%，环比下降10.4%，公司部分产品售价下调，利润端出现下降。
    受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024年前三季度公司综合毛利率为29.1%，同比下降3.7个百分点，主要系部分产品降价所致；2024年前三季度公司净利率14.1%，同比下降1.8个百分点。单三季度公司毛利率28.4%，同比下降4.9个百分点；净利率13.1%，同比下降3.3个百分点。公司费用管控良好，净利率同比降幅低于毛利率。
    期间费用率持续降低，现金流改善明显。2024年前三季度公司期间费用率为8.9%，同比下降1.4个百分点，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.2、-0.2、-0.9、-0.1个百分点。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1、+0.0、-1.1、-0.2个百分点。目前公司财务状况健康，2016年至今，公司的有息负债率始终维持在3%以下，受益于此，公司财务费用维持较低水平。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额5.9亿元，同比增长492.7%，现金流明显好转。
    国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3亿元、11.8亿元、13.2亿元，对应PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润将保持9.4%的复合增长率。结合公司压滤机龙头地位和未来三年复合增速，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、新品开发不及预期、海外市场进展不及预期等风险。

重点项目有序推进，24Q3归母净利润同比+33%

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入336.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润26.9亿元，同比增长25.3%。2024Q3，公司实现营业收入120.4亿元，同比增长10.2%；归母净利润10.7亿元，同比增长32.6%。利润端增长显著。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2024Q1-Q3，公司毛利率为14.6%，同比+0.8pp；净利率为8.2%，同比+1.2pp；期间费用率为5.7%，同比-0.6pp，主要系研发费用同比下降明显。2024Q3，公司毛利率为15.4%，同比+0.1pp；净利率为9.1%，同比+1.5pp；期间费用率为5.5%，同比-1.0pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望进一步提升。
    重点项目有序推进，一体化服务能力持续提升。中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。目前一期项目首制船“绿能瀛”已完工交付；一期项目二号船货物围护系统主体施工、主机动车已经完成；一期项目三号船正在进行船坞搭载、设备安装、货物围护系统施工；一期项目四号船、五号船、六号船、二期项目一号船正在进行分段加工制造。公司新增“低品位油田综合开发”和“水下生产系统”项目，“技术+装备/产品+服务”一体化竞争能力稳步提升。
    上游投资保持强劲，海上油气景气度延续。2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，全球油气需求持续增加，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。2024年前三季度，中海油资本开支为953.4亿元，同比增长6.6%，母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司为国内海洋能源服务龙头，充分受益行业高景气。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应当前股价PE分别为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动、上游资本开支不及预期、项目进展不及预期的风险。

2024年三季报点评：盈利能力持续提升，利润增速超预期

郑煤机(601717)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入278.4亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%。2024Q3，公司实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%。利润端实现快速增长。
    费用管控良好，盈利能力持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为10.6%，同比-0.9pp，其中销售费用同比下滑较多；毛利率为24.0%，同比+2.2pp；净利率11.9%，同比+2.2pp。2024Q3，公司期间费用率为11.6%，同比-0.7pp；毛利率为23.9%，同比+2.6pp；净利率为11.0%，同比+1.8pp。
    煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024Q1-Q3，公司煤机板块实现营收145.3亿元，同比+2.5%，净利润为31.4亿元，同比+25.9%，煤机板块整体收入保持稳定上升，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。
    汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3，公司汽车零部件板块实现营收133.2亿元，同比+1.8%，其中亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；净利润为1.8亿元，同比+20.3%，主要是亚新科整体收入增长对利润的贡献。2024Q1-Q3，我国汽车销量为2157.1万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车销量达832.0万辆，同比+32.5%，渗透率达38.6%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.7、42.0、45.6亿元，对应当前股价PE分别为6.2、5.7、5.3倍，未来三年归母净利润复合增速为12%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

2024年三季报点评：氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增

南山铝业(600219)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年Q3公司实现营收85.59亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01亿元，同比+57%；公司前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%，归母净利润34.90亿元，同比+62.49%。
    全球铝土矿供给维持紧缺态势，氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增：2024年三季度全球铝土矿供应维持紧缺状态，其中①国内河南、山西的矿山因环保及安全问题复产缓慢，国内供给端无新增矿山开采项目；②受几内亚雨季影响，海外铝土矿到港量短期下降明显。受铝土矿供应受阻影响，海内外氧化铝企业开工率均有所下滑。2024年Q3国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%，公司印尼200万吨氧化铝项目充分受益。
    公司进一步扩张海外电解铝上游产业链：公司在印尼工业产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，我们预估该项目将于2026年投产，公司将充分利用印尼矿石资源丰富，以及当地对铝资源开发的政策支持，进一步延伸公司铝产业链布局，提升公司业绩。
    公司连续现金分红，提高股东回报：1），公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），2024年内公司累计现金分红比例为26.77%；2）公司计划于2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。
    公司未来业务增长点：1）公司持续发力下游高端铝加工产品，提升整体毛利率。汽车板业务具备先发优势，我们预计25年初迎来20万吨新增产能；航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰。截至2024H1，公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%；2）公司印尼布局200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能。我们预估公司印尼扩产项目将于2026年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26年归母净利润为50.82/50.95/55.48亿元（前值为44.67/44.25/47.87亿元），对应2024-26年的PE分别为8.29/8.27/7.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。

24Q3业绩同比+38%，看好海外市场持续放量

浙江鼎力(603338)
    投资要点：
    公司24Q3归母净利润为6.36亿元，同比+38%
    公司披露2024年三季报：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为61.34亿元，同比+29.35%；归母净利润为14.60亿元，同比+12.91%；扣非归母净利润为14.82亿元，同比+19.42%。2）2024Q3单季度，营业收入为22.74亿元，同比+38.37%；归母净利润为6.36亿元，同比+37.72%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+45.26%。
    第三季度毛利率同比下滑6.23pct，但环比提升5.79pct
    ①盈利水平：2024Q1-Q3公司销售毛利率/销售净利率分别为36.2%/23.8%，同比变动-1.51pct/-3.45pct；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为37.6%/28.0%，同比-6.23pct/-0.09pct，环比+5.79pct/+6.3pct。②费用率水平：2024Q1-Q3期间费用率为6.46%，同比变动+0.39pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/2.32%/2.94%/-1.04%，同比变动-1.84/+0.21/-0.20/+2.22pct。24Q3单季度期间费用率为6.08%，同比变动-7.33pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.40%/2.72%/-1.59%，同比变动-3.29/+0.93/+0.39/-5.36pct，环比变动+1.55/-0.06/-0.10/-1.18pct。
    高空作业平台7-9月出口增长19.0%，1-9月累计出口增长21.3%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计：2024年7-9月销售各类升降工作平台43371台，同比下降12.7%；其中国内19252台，同比下降34.5%；出口24119台，同比增长19.0%。2024年1-9月累计销售各类升降工作平台144820台，同比下降14.5%；其中国内72466台，同比下降33.9%；出口72354台，同比增长21.3%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为17%，归母净利润CAGR为20%，营收分别为80.23、97.04、110.23亿元（前值为77.47、92.78、109.14，前三季度收入增速超预期，因此调高了全年收入预测）归母净利润分别为20.83、25.08、30.01亿元（前值为21.34、25.35、30.35亿元，前三季度毛利率有所下滑，因此下调了全年毛利率水平），EPS分别为4.1元、5.0元、5.9元，对应PE12、10、8倍，浙江鼎力是全球
    高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险，汇率波动风险等

Q3毛利率持续好转，看好Q4旺季机遇

中科蓝讯(688332)
    投资要点：
    营收同环比提升，归母净利润承压
    据公司三季报，公司24Q1-Q3实现营收12.5亿元，yoy+19%，实现归母净利润2.1亿元，yoy+5%。单24Q3实现营收4.6亿元，yoy+15%，qoq+7%。24Q3实现归母净利润0.72亿元，yoy-15%，qoq-10%。24Q3实现扣非净利润0.65亿元，yoy+19%，qoq+2%。
    毛利率持续看到好转迹象，库存进一步优化
    （1）毛利率：单24Q3毛利率24.50%，yoy+0.07pcts，qoq+1.15pcts。我们对比已披露的历史数据来看，在经历了连续两个季度的环比提升后，24Q3毛利率基本来到历史相对高位，仅次于2021年部分季度。（2）净利率：单24Q3净利率15.76%，yoy-5.65pcts，qoq-2.86pcts。我们进一步分析费用项变化，销售费用及管理费用环比Q2均有下降，控费效果显著；研发费用0.4亿元，yoy-6%，qoq+17%，从绝对值来看变化不大。（3）存货：我们观察到存货持续消化，24Q1/Q2/Q3末存货分别达到8.2/8.8/8.1亿元，存货周转天数分别为254/247/227天，连续两个季度持续下降。我们看好Q4消费电子旺季延续，公司存货结构进一步优化，业绩持续增长。
    品牌价格下探，性价比优势孕育更多成长机遇
    从消费降级趋势上看，品牌下沉导致中低阶市场体量增加，消费者在消费过程中更加趋于理性。以耳机为例，作为标准品，随着技术成熟，中低阶和中高阶产品的差异不断缩小，对普通消费者来说其佩戴体验差别不大，因此在产品的购买上更加倾向于性价比更高的产品，各大品牌也在不断推出高性价比产品，公司在高性价比领域深耕多年，具有明显优势，品牌售价下探为公司拓展品牌客户带来利好。公司自2019年起便开始布局品牌策略，2024年公司推出“讯龙二代+”芯片，目前已被搭载于realme、万魔、AnkerSoundcore、倍思、FIILGS等多客户多产品中。公司BLE芯片目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。智能穿戴方面，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值29/23/19倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。

短期业绩有所承压，推新、投产积蓄增长势能

千味央厨(001215)
    事件：公司披露2024年三季报业绩：24年Q1-3公司实现营收13.64亿元，同比+2.7%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。其中，24Q3公司实现营收4.72亿元，同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。
    供需矛盾影响主业销售节奏，公司推新品、投产能积蓄发展势能
    Q3期间，鉴于冻品整体需求疲软、行业竞争加剧等，预计公司米面类产品销售增长承压；对此，公司持续推新（如酥脆馅饼等），巩固大、小B端份额。相对于米面类低景气度，预计菜肴类增长动能更强，例如Q3期间推出的适合多餐饮场景的咸蛋黄荔枝形虾球等。最后，公司Q3末投产了鹤壁工厂一期一号车间，为未来规模扩张奠定产能基础。
    Q3毛利率表现稳健，费率上升等拖累公司净利率表现
    盈利方面，Q3毛利率为22.44%，同比+0.04pct，整体相对稳健。费用端有所上升，Q3四项费率合计同比+1.73pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pct。最后，Q3公司归母净利率为4.71%，同比-3.33pct，归母净利率同比下滑除了受费用率上升，还有政府补贴同比大幅减少等影响因素；而同期公司扣非归母净利率为4.81%，同比-1.41pct。
    短期业绩有所承压，小B或为未来增长抓手
    受米面需求疲软、竞争加剧等影响，公司大、小B端渠道增长压力持续；其中，大B面临餐调整供应链、优化成本的压力；而在小B渠道中，宴席场景受低婚育率影响，同时社会餐饮场景修复缓慢。但从中长期看，公司发展模式仍较为清晰，大、小B联动有望持续孵化大单品；且预计小B渠道系公司未来的增长抓手。
    盈利预测与投资建议:由于Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为1.25/1.47/1.72亿元（前值为1.45/1.76/2.1），分别同比-7%/+17%/+17%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

油散共振可期，回购彰显信心

招商轮船(601872)
    投资要点：
    事件：招商轮船发布2024年三季报，前三季度公司累计实现营业收入192.3亿元，同比增加1.4%；归母净利润33.7亿元，同比减少10.4%；扣非归母净利润32.9亿元，同比减少9.1%。单三季度公司实现营业收入60.6亿元，环比减少13.2%，同比增加0.5%；归母净利润8.7亿元，环比减少22.2%，同比减少11.7%；扣非归母净利润8.4亿元，环比减少22.2%，同比减少4.4%。
    点评：
    干散同比高增，油轮集运需求承压。2024年前三季度公司营业收入同比增加1.4%，主要系受益于干散货船队运价反弹，整体收入同比小幅增加；归母净利润同比减少10.4%，主要系受油轮及集装箱运输板块贸易量增长不及预期、运价同比小幅下滑影响。业务结构看，公司油运/散货/集运/滚装/其他业务板块营收占比分别为36%/31%/21%/7%/4%，净利润占比分别为47%/26%/11%/6%/11%。
    油轮运价承压下行，亟待新需求放量。2024年前三季度公司油轮船队实现净利润20.6亿元，同比减少2.9%；其中单三季度实现净利润3.9亿元，环比减少52%，同比减少27.6%。三季度VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期，导致市场供需失衡、淡季运价低位震荡。2024年6-8月TD3C中东-中国航线TCE报2.77万美元/日，同比下滑10%，而公司油轮船队单三季
    度实现营业收入20.2亿元，同比降幅低于行业平均为5%。展望四季度，随着中东地区步入秋季发电需求下降，将释放更多可用于出口的原油，同时12月1日起OPEC+可能的逐步减产取消，均将支撑VLCC需求持续改善。
    干散终端补库结束，需求短期回落。2024年前三季度公司散货船队实现净利润11.7亿元，同比大幅增加106.7%；其中单三季度实现净利润3.7亿元，同比增加75.4%，环比减少16.5%。三季度受国内煤炭及铁矿石补库结束影响，BDI走弱导致公司干散货船队业绩有所回落，但仍维持相对高位。展望四季度，Cape即期运价或迎来一定转机，11月通常是其表现强劲的月份，冬季北大西洋市场受天气影响，会出现运输延误、船舶可用数量受限的情况，叠加主要矿商年底前加紧运货也会增加船舶需求，或将推动接下来两个月Cape即期运费的复苏。
    集运业绩稳步改善，内贸滚装需求走弱。2024年前三季度公司集运及滚装船队分别实现净利润4.7、2.5亿元，同比分别减少25.9%、增加14.8%；其中单三季度分别实现净利润2.3、0.8亿元，同比分别增加32.6%、减少12.6%，环比分别增加70.6%、减少11.2%。集装箱运输板块，公司新增印度、东南亚航线，船队业绩显著改善。本轮集运景气周期由欧美远洋航线领涨，公司主营的亚洲区域内航线受益有限。但四季度为亚洲区域航线传统旺季，支撑公司集运船队业绩稳步改善。滚装运输板块，受内贸市场需求下降及船舶内转外缺口影响，公司汽滚船队业绩有所回落。
    拟回购2.22-4.43亿元，回购价格溢价率60%。公司拟回购股份2046.08万股，占总股本比例0.25%。回购价格不超过10.85元/股（截至10月29日收盘公司股价为6.79元/股，对应回购溢价率为60%）。回购资金总额2.22-4.43亿元，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。
    盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.8/63.3亿元（此前24-26年预测为52.1/56.6/67.8亿元），折合EPS0.64/0.7/0.78元。截至2024年10月29日公司收盘价为6.79元，对应24-26年PB分别为1.4/1.3/1.2倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照25年净资产规模给予其1.7倍市净率估值，对应目标价9.14元，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

2024年三季报点评：盈利能力稳中有升，新领域增长潜力大

川环科技(300547)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收9.36亿元，同比+25.5%；归母净利润1.48亿元，同比+35.7%；毛利率25.2%，同比+0.2pp，净利率15.8%，同比+1.2pp。其中24Q3实现营收2.97亿元，同比+3.7%，环比-12.7%；归母净利润0.49亿元，同比+3.8%，环比-9.2%。
    盈利能力稳中有升，Q4有望恢复增长：受川渝地区高温影响，公司客户及自身生产效率受到影响，Q3营收及利润环比有所下滑。但公司盈利能力稳中有升，24Q3毛利率25.5%，同比+0.1pp，环比+0.6pp，净利率16.5%，同比持平，环比+0.6pp，降本增效成效显著。展望Q4，随着行业整体销量持续增长，客户销量持续提升，公司业绩有望企稳回升。
    新能源占比不断提升，合作客户持续开拓：23年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界M系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。
    产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元，预计24年全部完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点；首次进入飞行器领域，与中航西飞民机开发的某管路系统已经应用至西飞民机的商用无人运输机领域，目前该商用无人运输机已经成功完成了首次飞行试验，后续将按此客户的流程推进。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1/1.2/1.45元，对应PE为19/15/13倍，归母净利润CAGR为24.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升

福斯达(603173)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收16.5亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比+44.9%；单2024Q3实现营收7.4亿元，同比+34.4%，环比+33.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比+113.7%，环比+165.8%。24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升。
    业务结构优化、期间费用控制良好，公司盈利能力提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为24.3%，同比+1.3pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比提升；净利率为12.6%，同比+3.0pp；期间费用率为7.7%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.2%、2.9%、3.9%、-0.2%，分别同比-0.7pp、+0.1pp、-0.6pp、+0.4pp。单2024Q3，公司毛利率为27.2%，同比+5.9pp；净利率为13.9%，同比+5.1pp；期间费用率为6.2%，同比-1.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.5pp、-0.2pp、-1.8pp、-0.15pp。
    海外市场营收高增拉动公司业绩增长。单2024Q3，公司业绩高增长主要系海外项目收入增长拉动，且海外业务毛利率优于国内，2023年公司国内业务毛利率为15.0%、国外业务毛利率32.8%，且公司产品性价比优势明显，近年来海外市场持续拓展，在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时，成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，随着公司海外市场深入拓展，有望持续受益于“一带一路”海外出口，助力公司业绩不断增长。
    公司回购股份，彰显未来发展信心。公司于2024年9月13日宣布回购股份方案，拟用资金总额1500万元至3000万元，回购价格不超过23元/股，回购期限为6个月；2024年10月18日，公司以集中竞价交易方式实施了首次回购，首次回购的股份数量为20万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.125%，已支付总金额361.7万元（不含交易佣金等交易费用）；此举措展现了公司对未来发展的自信，有助于提振市场信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8、3.7、4.9亿元，对应EPS为1.74、2.29、3.08元，当前股价对应PE为12、9、7倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期、汇率波动等风险。

营收利润双提速，估值修复又一程

宁波银行(002142)
    主要观点：
    1-3Q24营收利润增速均边际上行，利息业务为主要推动力
    1-3Q24宁波银行营收、归母净利润分别同比+7.45%、+7.02%，较1H24增速分别+0.42、+1.6pct。3Q24单季营收、归母净利润分别+8.12%、10.25%，均较半年报边际上行。利息净收入同比+16.91%，增速较1H24+2.16pcts，利息业务连续四季度增速上行，增长稳健。中收净收入同比-30.25%，增速较1H24-5.35pcts，主要由于手续费支出增加所致，中收业务增长仍然受到居民财富管理需求偏弱影响。其他非息收入同比持平，增速较1H24下降2.5pcts，其中投资净收益、公允价值变动净收益分别同比-5.67%、0.38%，预计主要由于9月底市场回暖，债市波动影响。成本收入比33.43%，较1H24环比上升0.66pct，同比下降3.8pcts，全年来看降本增效成果较好。所得税费用同比+70%，主要由于贷款核销增加所致。
    贷款高增驱动稳健扩表，贴现规模较1H24压降
    3Q24宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长+14.88%、14.91%、20.29%，三季度资产规模扩张仍延续主要以信贷增长拉动（vs1H24分别同比增长+16.67%、+16.91%、+21.19%）。贷款结构上来看，3Q24对公（含贴现）、个人贷款分别同比+22.46%、15.2%，三季度对公、零售投放延续高增趋势，增速较1H24小幅放缓。零售贷款相比同业表现亮眼，在行业普遍面临零售需求不足的背景下实现高增速，预计主要为消费贷高增驱动。贴现规模较1H24压降145亿，体现贷款投放结构更实。三季度金融投资规模增速有所放缓，1-3Q24金融投资规模同比+7.03%，其中交易性金融资产规模进一步下降，同比-20%，预计主要由于宁波银行根据市场形势变化，优化交易账簿债券投资结构所致。1-3Q24宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长14.97%、15.34%、18.08%（vs1H24分别同比增长+16.44%、+16.85%、+19.21%），负债端增速主要由存款驱动。
    净息差下行幅度较小，息差水平保持同业领先
    3Q24宁波银行净息差环比1H24小幅下行2bps至1.85%（宁波银行2024年半年报中息差口径调整，剔除“利息支出”中交易性金融资产持有期间“投资收益”所对应的付息成本，若按新口径调整则息差下行2bps至2.15%左右），息差韧性相比同业较好。预计生息资产收益率降幅一定程度被负债端成本下行抵消，预计除负债端结构改善外，存款挂牌利率下调也将对息差形成一定托举。宁波银行深耕民营经济活跃地区，融资需求旺盛、金融机构竞争充分，新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在9月住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps基础上，预计4Q24、1Q25息差面临较大下行压力，但宁波银行资负两端结构多元，预计息差优势能够保持。
    资产质量整体稳健，拨备水平小幅下降
    3Q24宁波银行不良率0.76%，连续7个季度环比持平，资产质量保持稳健。关注率较1H24环比上升6bps至1.08%，预计主要由于宁银消金、零售大数据信贷部差异化授信策略带来的影响，但关注率上行幅度好于2Q24（环比+28bps）。3Q24宁波银行拨备覆盖率为404.8%，较1H24下降15.75pcts，风险抵补能力仍领先同业。贷款损失准备核销力度大于计提力度带来拨备下降，1-3Q24核销规模102亿，高于2023年全年核销规模（83亿），1-3Q24计提贷款减值损失92亿。预计主要由于宁波银行面对内外部经营形势变化，着重化解重点领域风险，因此风险处置力度加大。
    投资建议
    宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。2024年业绩逐季释放，公司面对内外部形势变化体现了较好的经营韧性，我们预计在新一轮财政、货币政策发力见效下，宁波银行将受益于宏观基本面修复迎来基本面和估值的再修复。我们维持盈利预测假设，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长7.85%/6.85%/6.19%，归母净利润分别同比增长10.22%/9.53%/9.06%，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

公司信息更新报告：2024Q3营收维持高增，美国本土化制造快速推进

涛涛车业(301345)
    2024Q3营收维持高增，美国本土化制造快速推进，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收22.2亿元（+64.87%），归母净利润3.01亿元（+47.4%），扣非归母净利润2.95亿元（+51.54%）。单季度上看，2024Q3营收8.29亿元（+47.61%），归母净利润1.19亿元（+70.53%），扣非归母净利润1.16亿元（+77.39%）。新业务电动高尔夫球车高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.56/4.74/5.94元，当前股价对应PE分别为18.5/13.9/11.1倍，伴随海外工厂建设逐步落地，贸易政策风险有望得到缓解，继续看好电动高尔夫球车维持较高景气，维持“买入”评级。
    2024Q3高尔夫球车维持高增，美国产线投产/本土化制造快速推进
    预计单季度电动高尔夫球车仍贡献主要增长，电动滑板车受定价调整以及竞争影响或阶段性下滑。海关总署数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3高尔夫球车及其类似车辆出口美国数量同比分别+18%/+56%/+79%，其中浙江省出口美国数量同比分别+55%/+215%/+523%，短期为应对后续可能的双反税率追溯公司已提前将大部分产品出货至北美。海外产能方面，越南工厂首期基地开始小批量生产；美国得克萨斯州的全新电动高尔夫球车生产线已于10月5日正式投产，“北美制造+”战略快速推进。展望后续，公司将逐步从电动高尔夫球车领域延伸至电动低速车领域，露营款、六座款等车型也将陆续推出。性价比和智能化优势+使用场景从社区向家庭出游拓宽，继续看好中长期低速电动车营收维持较高增长。
    毛利率降幅收窄/环比提升，费用端规模效应+减值损失减少带动盈利提升2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为37.47%/34.99%/36.99%，同比分别-3.9/-6.3/-4.0pct，毛利率同比下降或仍主要系同期高基数+销售结构变化+汇率波动等影响所致，但环比有所提升主要系滑板车/高尔夫球车拉动所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为24.89%/14.79%/18.85%，同比分别-5.9/+0.9/-4.5pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/3.68%/3.22%/3.63%，同比分别-8.1/-0.9/-0.3/+4.8pct，销售/管理/研发费用率规模效应下同比下降，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3净利率同比分别-0.21/-7.8/+1.9pct，利润率同比提升主要系费用端规模效应+资产/信用减值损失减少所致。
    风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

技术产业化，盈利稳提升

三联虹普(300384)
    事件
    10月28日晚，公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收9.4亿元，同比+2%；实现归母净利润2.6亿元，同比+23%。单季度看，公司2024Q3实现营收3.0亿元，同比基本持平；实现归母净利润8742万元，同比+28%，环比-7%。
    盈利能力持续提升，差异化项目持续落地
    户外用品消费趋势向上，尼龙需求稳健增长，业绩随新订单持续上行，环比略有下跌或是受到人民币汇率波动的影响。与此同时，高附加值订单增加致使利润率持续提升，2024第三季度公司净利率已提升至30%，同比+5pct。公司尼龙解决方案已覆盖从尼龙6/66聚合至纺丝的全产业链，有望在本轮尼龙6/66原料释放驱动的产业链扩张中持续打开空间。公司与台华签署的10万吨再生尼龙项目一期已于2024Q2成功交付。差异化项目有望持续打开公司成长空间。
    追求绿色再生及创新技术产业化
    碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司化学法再生尼龙、化学法再生涤纶、食品级再生PET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，空间广阔。另外，公司差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈国产化浪潮，关注纺丝级尼龙66切片进展。
    资产负债表质量卓越且增加分红
    中报后再派息0.91亿元（含税），加上年初1.53亿元（含税），截至2024年10月底，公司当年合计分红2.44亿元（含税）。较好的资产负债表质量和利润为分红提供了基础，公司现有货币资金及交易性金融资产约21亿元，且几乎无长短期借款。公司ROE亦随资产周转效率和杠杆率提升，前三季度公司年化ROE已提升至13.4%（2023年ROE为12.0%）。
    布局差异化且业绩兑现较好，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为14/17/23亿元，归母净利润分别为3.65/4.61/6.46亿元，EPS分别为1.14/1.45/2.03元/股，3年CAGR为31%，当前股价对应2025年PE为12倍。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：示范项目效益不及预期风险;市场开拓不及预期风险；核心技术泄露风险；低碳环保政策转向风险；公司分红政策变动风险
   

三季度业绩稳健，龙头优势尽显

中信证券(600030)
    事件
    中信证券发布2024年三季报，9M2024实现营业收入461.4亿元，同比+0.73%；归母净利润167.99亿元，同比+2.35%；加权平均ROE6.3%，较去年同期增加0.11pct2024Q3单季度营业收入159.6亿元，同比+11.54%，环比-2.85%；归母净利润62.3亿元，同比+21.94%，环比+11.01%。
    经纪业务随市波动，资管业务维持优势
    1）公司9M2024累计实现经纪业务收入71.5亿，同比-8.7%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为17.4%。其中2024Q3单季度实现经纪业务收入22.7亿元，同比-10.6%/环比-6.7%。预计主因2024Q3新发基金规模减少，以及佣金率调降拖累公司经纪业务收入。2）公司9M2024累计实现资管业务收入74.8亿，同比+1.1%。其中2024Q3单季度资管业务收入25.7亿元，同比+5.6%/环比+0.4%。公司控股华夏基金9M2024实现净利润16.87亿元，同比+8.2%，贡献公司净利润比重为6.2%。截至9M2024末，华夏基金非货基AUM11778亿元，同比+49.8%，规模排名行业第二。
    投行业务持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显
    公司9M2024累计实现投行业务收入28.2亿元，同比-46.4%。其中2024Q3单季度投行业务收入10.8亿元，同比-24.4%/环比+25.2%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先，（1）按发行日统计，9M2024公司累计IPO规模73亿，同比-85%，市占率15.9%，行业第一；IPO家数7家，较去年同期减少26家；（2）再融资规模278亿，同比-77%，市占率28.2%，行业第一。（3）债承14520亿，同比+2%，市占率14.6%，行业第一。
    投资业务大幅改善，信用业务有所承压
    1）公司9M2024累计实现投资净收入（含汇兑收益）219.4亿，同比+23.2%。其中2024Q3单季度公司实现投资净收入87.1亿元，同比+63.0%/环比+26.3%，我们测算2024Q3公司经营杠杆为4.73倍，较2023年末提升0.38倍。9M2024末公司金融资产合计规模9373亿，同比+25%，其中交易性金融资产规模8040亿，同比+16%测算公司2024Q3年化投资收益率为3.72%，较2023年末微升0.01pct。2)信用业务略有承压，公司9M2024累计实现利息净收入9.2亿元，同比-72%。主要系公司利息支出同比增加，9M2024公司利息支出138.3亿元，同比+6%。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营收分别为602/635/673亿，同比+0.2%/+5.5%/+6%;归母净利润分别为200/213/227亿，同比+1.5%/+6.4%/+6.5%；EPS分别为1.35/1.44/1.53元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

预计淡季影响偏多，继续重视成长动能

山东药玻(600529)
    投资要点
    公司发布2024年三季报，24Q1-3公司收入38.3亿元，yoy+4.1%，归母净利润7.2亿元，yoy+17.3%。其中24Q3收入12.4亿元，yoy-1.0%，qoq-6.0%；归母净利润2.5亿元，yoy+7.2%，qoq-3.6%。前三季度保持较好增长强度，其中24Q3收入利润均小幅下降，阶段淡季扰动及非核心业务影响预计为主要原因。看好公司强劲增长动能持续性及持续强化的竞争优势，同时关注新一轮集采推进节奏。
    24Q3预计淡季淡于往年，归母净利率环比提升
    24Q3公司收入利润环比均小幅下降，我们预计24Q3药企客户相较以往检修影响更大，预计中硼硅模制瓶销量环比有一定减少；同时预计非核心业务如贸易有扰动。24Q1-3公司毛利率32.1%，yoy+3.9pct；其中24Q3毛利率31.6%，yoy+0.9pctqoq-2.5pct。单季毛利率环比下降预计源于收入结构变化、成本要素价格变化、汇率波动影响等，我们认为处于合理区间。公司24Q1-3期间费用率yoy+1.0pct至8.6%，主要系管理/研发费用率分别yoy+0.7/0.5pct。减值损失/公允价值变动收益影响增加、投资收益影响减少，24Q1-3公司归母净利率18.8%，yoy+2.1pct；其中24Q3归母净利率19.8%，yoy+1.5pct，qoq+0.5pct，24Q3环比改善因减值损失影响减少、管理费用率下降，较好对冲了毛利率下降、财务费用率提升等影响
    资产负债表延续强劲表现，经营现金流同比改善
    24Q3末公司资产负债率22.0%，yoy+3.7pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.3pct。24Q1-3应付及预收周转天数85天，同比增加14天；应收账款周转天数69天，同比增加3天。24Q1-3收现比101.3%，付现比88.4%，经营现金流同比多流入0.9亿至净流入8.1亿，投资现金流同比多流出1.4亿至净流出9.1亿。
    看好模制瓶龙头成长前景，维持“买入”评级
    考虑到Q3中硼硅需求淡季影响，我们小幅下调前期预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.4/65.0/75.9亿元，yoy+13%/15%/17%；归母净利润为9.4/11.3/13.8亿元，yoy+22%/20%/21%。EPS分别为1.42/1.71/2.07元/股。公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险
   

2024年三季报点评：营收稳健增长，持续开拓新业务

广和通(300638)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入62.17亿元，同比增长5.12%；归母净利润6.52亿元，同比增长43.22%；扣非归母净利润4.50亿元同比增长3.83%。其中2024年Q3实现营业收入21.42亿元，同比增长4.55%，环比增长9.74%。
    国内车载和FWA业务蓬勃发展
    2024年Q3，公司归母净利润为3.18亿元，同比增长108.87%；剔除锐凌业务及出售的投资收益，整体收入实现约30%的增长，净利润实现约60%的增长，收入增长主要来自于国内车载业务和FWA业务快速增长所致。公司子公司广通远驰持续布局5G车联网模组和智能座舱SOC产品，为客户提供高性价的解决方案。
    布局5G RedCap模组，寻找新的应用领域
    5G RedCap产业初具雏形，具备商用条件。公司推出RedCap模组，优化产品尺寸功耗及成本，助力5G在物联网行业的大规模部署。此外，公司应用于智能割草机的行业解决方案已成功在多个终端客户完成导入，为智能割草机行业解决方案的大规模部署打下了坚实的基础，助力公司业绩持续增长。
    持续拓展新兴领域，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.52/88.23/100.34亿元，同比分别6.95%/6.92%/13.72%；归母净利润分别为7.02/6.67/7.61亿元，同比增速分别为24.48%/-4.97%/14.17%。EPS分别为0.92/0.87/0.99。鉴于公司加大研发投入，持续拓展新的细分领域，维持“买入”评级。
    风险提示：产品拓展不达预期的风险；行业政策和发展风险；产品技术升级的风险。
   

公司信息更新报告：收入延续亮眼增长，提价节奏变化利润端仍承压

康冠科技(001308)
    收入延续上半年良好增长态势，提价节奏变化利润端继续承压
    2024Q3公司实现营收47.9亿元/yoy+33.5%，归母净利1.5亿元/yoy-53.4%，扣非归母净利1.31亿元/yoy-56.8%，2024Q1-Q3公司实现营收113.9亿元/yoy+33.1%，归母净利5.6亿元/yoy-35.5%，扣非归母净利4.4亿元/yoy-46.9%。行业竞争激烈，公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度，致成本传导有一定滞后性，影响短期盈利能力，同时汇兑损益减少利润5998.37万元。考虑到公司扩大业务规模牺牲短期盈利能力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利8.6/10.9/13.6（前值10.5/13.2/15.5）亿元，yoy-33.2%/+27.3%/+24.9%，对应EPS为1.25/1.59/1.98元，当前股价对应PE16.7/13.1/10.5倍，海外需求持续恢复+产品结构优化+成本压力逐季改善长期逻辑不变，维持“买入”评级。
    智能电视&创新类显示业务增速尤其亮眼，智能电视价格有所回升
    2024Q3分业务：创新类显示/智能电视/智能交互显示营收yoy+38.58%/+60.08%/-8.04%。出货量：yoy+109.84%/+42.29%/-29.25%。价：yoy-34%/+12.5%/+30%，其中智能交互平板营收yoy+8.54%，出货量yoy+15.25%，价格yoy-5.8%。2024Q1-Q3分业务：创新类显示/智能电视/智能交互显示产品营收yoy+68.48%/+55.86%/+1.35%，出货量：yoy+154.92%/+47.93%/-2.42%，价：yoy-33.9%/+5.4%/+3.9%。产品创新+AI赋能，新客户放量显著，2024Q3产品延续上半年良好增长态势，Q3智能电视一带一路地区订单占比提升，价格有所提升带动盈利能力修复。
    价格调整节奏变化致盈利能力承压，加大费用投放助力研发和品牌实力提升盈利能力：2024Q3公司毛利率/净利率12.2%/3.1%，yoy-3.88pct/-5.83pct，2024Q1-Q3毛利率/净利率13.2%/4.9%，yoy-4.4pct/-5.23pct。费用率：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率3%/2.3%/4.2%/0%，yoy+0.66pct/-0.37pct/-0.86pct/+0.92pct。公司加大研发和宣传推广支持产品创新、自有品牌建设和销售业务拓展，并相应增加人员应对规模扩张。液晶面板价格Q3以来已步入下行周期，期待后续成本压力减弱及价格调整修复利润。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

Q3营收增速转正，估值仍被显著低估

三特索道(002159)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收5.5亿元/同比-4.4%，归母净利1.55亿元/同比+16.1%，扣非归母净利1.59亿元/同比+9.6%。其中Q3公司实现营收2.4亿/同比+1.1%，归母净利0.79亿/同比-4.6%，扣非归母净利0.86亿/同比+4.3%
    Q3营收增速转正，优质项目持续发力。3Q24公司实现营收2.4亿元/同比+1.1%，主要受益于梵净山扩容、华山索道、珠海索道客流增长带来的正面影响。其中，梵净山项目借势媒体矩阵，深耕品牌营销，Q3营收同比增长18%；华山三特索道融合地方文化，通过特色演艺带动客流提升，Q3营收同比增长12%；珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，Q3营收同比增长22%。但猴岛项目、庐山索道去年的高基数，以及千岛湖优惠措施取消对客流产生的影响部分抵消了梵净山、华山索道、珠海项目的增长动能，但整体而言公司Q3营收较Q1-Q2已有显著改善。
    资产优化+管控加强下公司盈利能力有所提高。公司3Q24毛利率为65.4%/同比-3.2pct，降幅较1H24小幅收窄，主要归因于成本刚性和客流量带来的营收提升。费用率端，销售费用率为3.4%/同比基本保持持平；管理费用率为11.1%/同比-3.2pct，主要得益于公司对内部运营和管控的优化升级；财务费用率为-0.1%/同比-1pct。归母净利率为32.7%/同比-2pct，同比下降主要系金堂投资有限公司出资纠纷案出于谨慎性原则计提预计负债约1200万左右，剔除汉金堂影响后，公司Q3扣非归母净利率为35.6%/同比+1.1pct。
    投资建议：公司当前经营改善趋势明确，为三季度少数实现业绩正增长的景区公司，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长，此前千岛湖牧心谷项目已公告方案调整规划，项目选址优良且为千岛湖核心区域目前稀缺业态，预计有望于2026年投入使用并开始贡献收益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元/2.1亿元/2.3亿元，对应PE各为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：自然灾害和极端天气的风险：新业务建设进度低于预期的风险。

2024年三季报点评：营收受城市治理业务拖累，低空业务稳步推进

莱斯信息(688631)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收9.18亿元，同比-5.07%；归母净利润0.16亿元，同比29.09%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比由盈转亏。业绩略低于市场预期。
    投资要点
    营收受城市治理业务拖累，段落减值计提影响短期利润：公司前三季度收入下滑主要系本报告期城市治理领域销售收入减少所致，公司扣非净利润下滑主要是主要系本报告期城市治理领域销售收入减少导致利润下降以及本期资产减值准备计提较多所致，公司及子公司对截至2024年9月30日公司资产进行了减值测试，本着谨慎性原则，公司2024年前三季度确认信用减值损失和资产减值损失共计3,755.26万元。我们预计随着化债的深入，公司相关业务增长有望迎来恢复。
    低空基础设施建设快速推进，各地正加速布局。以苏州为例，苏州正超前布局低空经济基础设施，10月19日，第二届全国低空经济（苏州）产业创新博览会开幕式召开，会上透露，苏州目前低空起降设施已建成投用102个，在建23个，预计到2024年底建成超500个起降点，实现苏州全域成网布局。低空基础设施建设既是新质生产力的代表，也是国家投资的重点方向，市场空间大，短期各地也均在加速布局。
    打造低空核心产品，积极推进标杆项目落地：公司2024年6月发布了低空领域，公司打造核心产品，研制低空飞行服务保障系列新产品——莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”。公司目前正推动标杆项目落地，依托深厚技术与业务沉淀，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市、珠海市等20余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果，赋能低空飞行服务保障体系，加快推动低空经济产业发展。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，考虑受城市治理项目拖累，我们下调公司2024-2026年EPS为0.89/1.26/1.62（原值1.00/1.28/1.64元）。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

三季度业绩同比高增，产能布局有序推进

拓普集团(601689)
    事件
    10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%。
    三季度业绩同比高增，符合预期
    分季度看，公司2024年Q3实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%，环比增长9.13%。公司Q3毛利率为20.88%，同比降低1.79pct，环比提升0.48pct，Q3期间费用率同比下滑2.78pct至8.57%。Q3汇兑损益-0.05亿元，折旧摊销4.33亿元，公司Q3最终实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.36%，环比下滑4.07%主要系二季度非经常损益1.11亿元带来的高基数影响。公司Q3扣非归母净利润为7.27亿元，同比增长53.70%，环比增长3.86%，公司业绩符合市场预期。
    热管理及汽车电子业务放量增长
    分业务板块来看，2024年Q3公司减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子板块收入分别为11.74/21.16/22.25/5.84/5.83亿元，分别同比增长9.51%/28.79%/36.09%/47.85%/1357.50%，新产品如热管理系统及汽车电子板块放量增长明显。
    新项目定点奠定长远发展，国内外产能有序推进
    公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得多个客户定点，为公司长远发展奠定基础。产能方面：杭州湾产业园八期建设完工已进入设备调试阶段，九期正在建设中；安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中；北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为277.67/357.74/437.38亿元，对应增速分别为40.95%/28.84%/22.26%；归母净利润为30.16/38.72/48.48亿元，对应增速分别为40.22%/28.40%/25.20%，EPS分别为1.79/2.30/2.88元/股，CAGR-3为31.12%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望保持快速增长趋势，同时机器人新业务持续推进，为公司打造新增长极维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。
   

华致酒行2024年三季报点评：深化产品布局，着眼长期发展

华致酒行(300755)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入78.32亿元（-5.10%），归母净利1.68亿元（-27.36%），扣非归母净利1.49亿元（-15.24%）。2024Q3，公司实现总收入18.89亿元（-20.84%），归母净利0.13亿元（-84.17%），扣非归母净利0.12亿元（-64.64%）。
    政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率
    1）名酒批价波动+精品酒消费场景波动影响毛利。2024年前三季度，公司毛利率为10.02%，同比-0.98pct，归母净利率为2.14%，同比-0.66pct，销售、管理费用率有所下降，分别同比-0.89、-0.15pct至5.39%、1.55%。24Q3，公司毛利率为8.50%，同比-1.93pct，主要受名酒批价波动及低毛利名酒收入占比提升影响，归母净利率为0.67%，同比-2.68pct，主要由于毛利率下降、财务费用率增加、其他收益减少影响。
    2）政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3，公司财务费用率为0.83%，同比+0.55pct，主要由于短期借款增加导致利息费用增加；其他收益/收入同比-2.19pct至0.004%，主要由于政府补助减少。
    3）承兑汇票使用减少影响经营现金流净额。2024年前三季度，公司经营现金流净额为-3.93亿元（去年同期3.89亿元），主要由于购买商品支付的现金增加（24Q3末，公司应付票据5.36亿元，同比-70.94%，主要由于使用承兑汇票支付的货款减少）。
    蓄势而“蛰”，静待复苏
    1）公司升级门店，修炼内功，有望推动单店销售提升。公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，以连锁门店为载体，开创用酒新体验，提升门店单店销售。
    2）名酒厂合作关系稳固，有望逆势提升份额。挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益；同时，公司资金实力强，有望逆势提升在名酒厂的份额。3）酒类运作经验丰富，精品酒有望增厚公司利润。公司开发定制精品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质合伙人+精品酒”开展营销工作，在全国范围内广泛寻找优质合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利分别为1.81/2.29/2.86亿元，增速-23.15%/26.47%/25.28%，对应10月29日PE分别为39/31/25X（市值71亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

2024年三季报点评：产量环比下滑，业绩低于预期

山东黄金(600547)
    事件：公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收670.06亿，同比+62.15%，实现归母净利润20.66亿，同比+53.57%，扣非归母净利20.94亿，同比+63.57%；单季度看，2024年三季度公司实现营收212.32亿，同比+52.77%，环比-20.82%，实现归母净利润6.82亿，同比+46.62%，环比-0.18%，扣非归母净利6.80亿，同比+70.69%，环比-3.43%，业绩低于我们预期。
    分析：产量环比下滑影响三季度业绩。量：公司前三季度实现矿产金产量35.44吨，对应三季度产量10.92吨，环比下滑13.43%，外购金前三季度59.27吨，小金条17.90吨。价：2024前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%。
    利：公司前三季度实现毛利率14.88%，同比-0.27pct，净利率4.94%，同比+0.93pct；Q3单季度毛利净利率环比略有上涨。
    业绩拆分：公司第三季度归母同比增长2.17亿，主要增利项包括毛利（+10.62亿），营业外利润（+0.23亿）；减利项包括费用和税金（-0.52亿）、其他/投资收益（-0.97亿）、公允价值变动（-0.28亿），所得税（-2.02亿）、少数股东损益（-2.79亿）；归母环比增加0.01亿元，持平原因系费用及税金（+3.07亿）与其他和投资收益（+2.11亿）与毛利（-2.33亿）和公允价值变动（-1.70亿）基本抵消，其中费用和税金增利项主要源于税金及附加（+3.2亿）和管理费用（+0.52亿），毛利变动受产量环比下滑影响。
    并购、增储双收获，持续提速权证办理步伐。2024年上半年公司完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨，另收购包头昶泰矿业70%股权，完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合。另外公司上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
    在建项目持续推进：公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设，焦家金矿自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设，期间产能规模将适当调整。
    盈利预测与投资建议：考虑库存情况及历史分季度业绩，结合金价尚处高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.03/37.18/54.80亿元，按照10月28日收盘价，对应PE为39/33/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。

公司信息更新报告：租赁及销售收入同比均下滑，项目建设高速推进

张江高科(600895)
    租赁及销售收入下滑，投资收益拖累利润，维持“买入”评级
    张江高科发布2024年三季报，公司收入下降利润承压，租赁业务和销售收入同比均下滑，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为37.1、31.3、28.5倍，维持“买入”评级。
    收入下滑利润承压，投资净收益大幅减少
    公司前三季度实现营收16.83亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润5.11亿元，同比下降33.1%；其中三季度收入和归母净利润分别下降62.1%和34.1%；实现经营性现金流净额-22.82亿元，基本每股收益0.33元，销售净利率同比下降14.2pct至29.9%。公司归母净利润下滑由于（1）销售毛利率同比下降7.4pct至58.6%；（2）期间费率同比提升5.5pct；（3）2023年同期让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，导致前三季度投资净收益同比下降77%；公司经营性现金流为下降主要由于园区综合开发支出同比大幅增长。
    租赁收入同比下降，项目建设高速推进
    公司前三季度实现房地产租金收入7.6亿元，同比下降1.3%，其中三季度租金收入同比增长2.2%。截至9月末出租房地产总面积为150.7万方，环比基本持平。公司前三季度实现销售收入9.05亿元，同比下降5.3%，导致上半年营收规模下降，其中三季度销售收入1.79亿元，较2023年同期9.33亿元差距较大。公司上半年存量在建项目14个，涉及总建筑面积约242万方，其中康桥汇康天地地块实现开工，将重点围绕集成电路材料及装备两大细分领域，打造材料装备产业园。
    投资规模稳步扩容，融资渠道畅通
    截至上半年末，公司累计产业投资规模已达94.41亿元，同比增长8.36%，其中直投项目金额40.77元，参投基金认缴出资54.64亿元。公司1-9月公开市场融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不超过2.57%，10月拟发行不超过16.5亿元的中期票据，融资渠道畅通。
    风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

2024年三季报点评：规模扩张积极，业绩增速坚挺

江苏银行(600919)
    事件：10月29日，江苏银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收623亿元，YoY+6.2%；归母净利润282亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率351%。
    归母净利润延续两位数增速。江苏银行24Q1-3营收同比+6.2%，增速较24H1下降1.0pct，增速略有回落；归母净利润同比+10.1%，增速与24H1基本持平。拆解营收来看，24Q1-3净利息收入同比+1.5%，增速较24H1微降0.3pct，净利息收入能延续同比正增长，或主要受益于资产规模扩张较为积极。非息收入方面，中收增速转负，24Q1-3中收同比-11.9%，不过江苏银行中收在营收中占比较低，因而对营收的影响相对有限；24Q1-3其他非息收入同比+26.5%，其中24Q3单季同比+35.1%，为营收提供较好支撑。
    资产扩张速度提升，对公信贷增长强劲。24Q3末江苏银行总资产、总负债同比+15.6%、+15.0%，增速较24H1分别+1.1pct、+1.2pct，规模扩张较为积极。24Q3末贷款总额较23年末+10.6%，其中对公仍为信贷扩张主要发力点，24Q3末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较23年末+18.8%、-0.8%-2.0%。24Q3单季来看，对公贷款、个人贷款、票据贴现增量分别为112、128、165亿元，个贷季度增量环比提升明显。
    不良率保持稳定，风险抵补能力充足。24Q3末江苏银行不良率0.89%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，24Q3末关注率1.45%，较24H1末提升5BP24Q3末拨备覆盖率351%，较24H1末下降6pct；拨贷比3.12%，较24H1末微降6BP，拨备水平仍处于较高水平，风险抵补能力较为扎实。
    投资建议：信贷投放积极，资产质量稳定
    受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，江苏银行对公业务保持稳健增长态势，资产规模的积极扩张为其营收的增长奠定良好基础；不良率保持较低水平，拨备覆盖率仍在较高位置，后续利润有望延续稳健增长趋势。预计24-26年EPS分别为1.73、1.92、2.12元，2024年10月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年三季报&年报业绩预告点评：业绩符合预期，AI全面赋能业务发展

立讯精密(002475)
    事件：10月25日，立讯精密发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入1771.77亿元，同比+13.67%；实现归母净利润90.75亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润为81.17亿元，同比+15.43%。其中，单Q3实现营业收入735.79亿元，同比+27.07%，环比+43.73%；归母净利润为36.79亿元，同比+21.88%，环比+25.76%；扣非归母净利润为31.58亿元，同比+9.71%，环比+13.74%。公司发布2024年年报业绩预告，预计全年实现归母净利润131.43亿元~136.91亿元，同比增长20%~25%；扣非归母净利润114.86亿元~127.13亿元，同比增长13%~25%。
    三季度业绩符合预期，盈利能力环比持续上行。公司遵循“三个五年”既定计划，一方面持续夯实消费电子业务基本盘，另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，推动公司多元化发展为核心。在产品结构方面，公司实现了跨领域的资源整合，促进了消费电子、通信、汽车等业务板块的高效协同，持续扩大对现有业务的拓展，进一步深化产业链的垂直整合，并积极布局新产品、新技术和新领域。盈利能力方面，2024Q3公司毛利率为11.75%，YOY-2.01pct，QOQ-0.94pct，主要系公司控股子公司立铠精密科技（盐城）有限公司受客户智能头显产品的影响，吸收了较大的成本费用损失。从费用端来看，2024Q1-3公司三费占营收比为6.80%，较去年同期的6.51%降提升了0.30pct，主要因公司管理费用及研发费用提升所致。
    AI全面赋能，消费电子&通讯&汽车业务领域百花齐放。消费电子领域，持续推动手机、PC、XR、可穿戴设备以及智能家居、智能办公等IOT设备的全面迭代；通讯业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。此外，在数据中心高速互联领域，公司成功开发112G、224G甚至上探448G的相关互联产品。GB200NVL72单柜整套公司可提供约209万元的解决方案，包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品。汽车业务方面，公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，深耕汽车零部件领域，与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等全面布局。24H1公司汽车业务收入实现48%+增长，汽车零部件业务实现量与质的快速成长。
    投资建议：预计24/25/26年归母净利润为135.14/172.50/211.58亿元，对应PE为23/18/15倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024Q3收入承压，收购丹麦SGM加速拓展海外市场

浩洋股份(300833)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比下降6.39%，实现归母净利润2.58亿元，同比下降16.80%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降18.20%；2024年第三季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比下降8.04%；实现归母净利润5542.01万元，同比下降36.50%；实现扣非归母净利润5150.13万元，同比下降37.83%；略低于市场预期。
    2024Q3收入承压，毛利率持续提升。
    （1）成长性分析：2024Q3，公司营收同比下降8.04%，主要是因为收购丹麦SGM公司，主业经营略受影响。2024Q3归母净利润同比下降36.50%，扣非归母净利润同比下降37.83%，表现弱于营收增速，主要是因为①公司持续开拓全球市场，销售和管理费用增长；②公司不断加大研发投入；研发费用同比增长80.13%；③汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用同比增长151.80%。
    （2）盈利能力分析：2024年前三季度，公司销售毛利率为51.74%，同比增加0.81pct，毛利率持续提升，主要是高毛利自主品牌占比提升，带动整体毛利率增长；销售净利率为27.57%，同比下降3.39pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.58%、7.14%、-2.49%，同比分别增长1.05pct、1.36pct、1.28pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2024年前三季度，运营能力短期承压，公司应收账款周转天数为68.05天，同比增长19.05天；现金流水平也承压，经营活动产生的现金流量净额为2.00亿元，同比下降34.73%。
    （4）持续加大研发投入：公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，持续加大研发投入，2024年前三季度，研发投入为5988.28万元，同比增长57.05%；研发费用率为6.33%，同比增长2.56pct；公司及子公司新增境内外授权专利超过70项。截至2024年6月30日，核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等产品。
    海外并购落地，看好海外品牌快速拓展。
    （1）8月31日，公司与丹麦奥胡斯破产法院指定的破产资产受托人签署资产购买协议，由公司或公司指定主体收购破产程序中的丹麦SGMLightA/S所拥有的经营性资产（包括品牌名称、商标、域名、专利、客商名录信息等无形资产、信息技术设备、车辆、存货、合同权利、员工等），但不承担SGM公司债务，收购价为300万欧元。同时，公司拟在丹麦设立全资子公司SGMLightingA/P，进一步完善产品品牌矩阵，有助于增强公司的综合市场竞争力。
    （2）SGM公司于1975年成立，是全球知名的建筑艺术照明产品与舞台演艺照明企业，拥有覆盖全球多个国家地区的销售网络；在行业内率先推出全天候防水摇头灯产品，并拥有独特专利技术；SGM产品被广泛应用于众多知名建筑艺术照明与舞台演艺项目中，包括法国巴黎LV总部艺术亮化项目、美国奥兰多环球影城亮化项目、新加坡天空之树亮化项目、滚石乐队RollingStone演唱会、JustinBieber演唱会等世界知名项目。
    （3）收购SGM符合公司全球战略与产业布局，与公司现有业务形成积极互补效应，有利于丰富公司产品品类，增强公司品牌矩阵，满足市场多样化需求，拓宽品牌与渠
    道，提升公司的综合实力和市场竞争优势，收购SGM后也将有望快速增厚公司收入和业绩。
    维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及新品良率爬坡缓慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67亿元、4.63亿元、5.36亿元（2024-2026年预测前值分别为4.25亿元、5.24亿元、6.34亿元），按照2024年10月29日股价对应PE分别为13.6、10.8、9.3倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。
   

Q3归母净利近100亿，首次季度分红叠加规划修订

牧原股份(002714)
    主要观点：
    Q3实现归母净利96.52亿元，资产负债率降至58.4%
    公司公布三季报：1-9月实现收入967.8亿元，同比增长16.6%，实现归母净利104.8亿元，扣非后归母净利112.2亿元。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利-23.79亿元、32.08亿元、96.52亿元，2023Q1、Q2、Q3分别实现归母净利-11.98亿元、-15.81亿元、9.37亿元。2024年9月末，公司资产负债率58.4%，较6月末下降3.4个百分点。
    修订股东分红回报规划，首次季度分红总额约45亿元
    公司发布(2024-2026年度)股东分红回报规划(修订稿），未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算），修订前每年以现金方式分配的利
    润为不少于当年实现的可供分配利润的20%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额约45亿元，占公司2024年1-9月净利润的40.06%，这也是公司首次在季报分红。公司通过实际行动与股东共享发展成果，公司向高质量发展的目标持续迈进。
    全年出栏任务有望顺利完成，Q3商品猪完全成本降至13.7元/公斤2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%，Q1、Q2、Q3公司生猪销售收入257.1亿元、303.1亿元、393.3亿元，同比分别增长9.8%、11.1%、31.0%。分月份看，7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。随着前期饲料原材料价
    格下降在养殖成本的逐步体现及生产指标的持续改善，公司生猪养殖成本有望进一步下行。
    1-9月公司屠宰量711万头，拟多举措提升屠宰业务盈利能力
    截至目前，公司屠宰产能2,900万头/年，2024年1-9月屠宰生猪797.6万头，同比下降12.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪屠宰量分别为293.6万头、247.9万头、256.1万头，同比分别增长17.6%、-18.1%、-29.1%。在经历了前期产能快速提升后，公司将逐步提升经营质量和盈利能力。第一，公司会持续提升产能利用率，通过加强对销售人员的培养，提升客户开拓、服务能力，持续优化客户结构和产品结构；第二，公司会继续加大数字化、智能化创新投入，通过各类数字化系统提升公司运营水平；第三，公司会加强内部流程和标准化的建设，完善产品标准的制定，不断优化各项业务的流程，提升运营效率；第四，公司会通过屠宰工艺的研发创新实现肉质、肉色等品质提升，增强产品竞争力。投资建议
    今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.78亿元、95.43亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年176.75亿元、2025年192.79亿元、2026年95.44亿元。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情失控；猪价上涨不及预期。

盈利稳健增长，资产质量保持优异

成都银行(601838)
    事项：
    成都银行发布2024年三季报，公司24年前3季度实现营业收入172亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润90亿元，同比增长10.8%，年华加权平均ROE为17.55%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到1.22万亿元，其中不含应计利息的贷款总额达到7211亿元，存款总额达到8559亿元。
    平安观点：
    盈利增速保持稳定，营收增速略有下滑。成都银行前3季度归母净利润同比增长10.8%（+10.6%，24H1），基本保持稳定，但前3季度营收增速较半年度回落1.1个百分点至3.2%，非息收入下滑拖累营收增速略有下降。公司前3季度非息收入同比增长9.0%（+13.9%，24H1），其中投资相关的其他非息收入同比增长7.8%（+10.5%，24H1），3季度债市波动一定程度拖累投资收益的增长。中收业务受到居民需求低迷的压制，导致前3季度手续费及佣金净收入增速水平较半年度下降16.0pct至15.9%。息差韧性以及本地较高的信贷需求支撑成都银行净利息收入增速整体保持稳定，前3季度同比增长1.8%（+1.9%，24H1）。
    息差水平趋稳，规模扩张稳健。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比持平于1.51%，成本端红利的释放一定程度对冲了资产端定价下行的压力。首先从成本端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比下降4BP至2.18%，预计公司通过存款久期结构的调整以及挂牌利率的调降来对冲存款定期化的影响，公司3季度末活期存款占比较半年末下降2.7个百分点至29%。资产端定价压力仍存，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比下降4BP至3.55%，信贷需求不足、LPR调整以及存量按揭重定价未来仍将持续拖累资产端定价水平。规模方面，公司3季度末总资产增速达到14.9%（+16.7%，24H1），其中贷款同比增速达到22.2%（+22.8%，24H1），扩表速度季节性放缓。负债端，公司3季度末存款同比增速为13.7%（+14.6%，24H1），仍保持较快增长水平。
    资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。成都银行24Q3不良率环比半年末持平于0.66%，进一步聚焦前瞻性指标，公司3季度末关注率环比半年末下降2BP至0.43%，总体而言，公司核心资产质量指标预计均处在同业优异水平，资产质量保持优异。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末上升1.38pct/1BP至497%/3.29%，绝对水平处于高位，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元，对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.80x/0/70x/0.61x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

公司信息更新报告：三季度原铝产量充分释放，贡献盈利弹性

云铝股份(000807)
    公司原铝产量充分释放，绿电铝彰显投资价值
    2024年前三季度公司实现营业收入391.86亿元，同比+31.67%，归母净利润38.2亿元，同比+52.49%；2024Q3公司实现营业收入145.38亿元，同比+20.24%，环比+9.39%，实现归母净利润13.01亿元，同比+31.42%，环比-3.99%；主要系三季度电解铝价格环比下跌所致。考虑到原铝产量充分释放以及氧化铝价格持续高位，我们调整业绩预测，预计2024~2026年公司实现归母净利润49.44、56.53、58.52亿元（此前预计分别为49.48、56.18、59.30亿元），同比分别变动+25.0%、+14.3%、+3.5%，EPS分别为1.43、1.63、1.69元/股，对应2024年10月29日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.4倍，公司原铝产量充分释放，维持“买入”评级。
    公司三季度产量充分释放，铝价下跌影响盈利
    产量来看，2024年前三季度，公司生产氧化铝107.32万吨，同比降低2.49%，生产原铝214.8万吨，同比增长26.32%；2024Q3公司生产氧化铝35.02万吨，环比-2%，生产原铝79.73万吨，环比+12%，主要系三季度为丰水期，公司产能利用率环比提高所致。截至10月17日，云南省水电蓄能突破320亿千瓦时大关，达到320.6亿千瓦时，同比增加38亿千瓦时，我们预计2024Q4电力对电解铝产能开工率的影响也将进一步下降。价格来看，2024Q3电解铝市场均价约为1.96万元/吨（含税），环比-975元/吨，氧化铝市场均价约3939元/吨（含税），环比+269元/吨，三季度公司氧化铝自给率约22.5%，氧化铝价格上涨叠加电解铝价格下降对公司三季度业绩造成负向影响。
    公司绿色铝产能规模较大，绿色价值独具优势
    公司拥有305万吨绿色铝产能，2023年公司生产用电结构中绿电比例达到约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，优势凸显。此外公司坚持走“合金化”战略，2023年公司铝合金化率51%。
    风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。