NBV及净利润表现均延续向好

中国太保(601601)
    投资要点
    中国太保发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润383.1亿元，同比+65.5%；寿险NBV为142.38亿元，同比+37.9%；财险COR为98.7%，同比持平。
    寿险NBV增速边际抬升，财险COR维持稳健
    1）9M2024太保寿险实现NBV142.38亿元，同比+37.9%，增速环比2024H1继续提升，我们预计主要系预定利率下调等带动新单增速及新业务价值率均边际提升。对于新单保费，9M2024公司的新保业务规模保费为706.71亿元，同比-5.0%，其中2024Q1/2024Q2/2024Q3同比分别+0.4%/-29.1%/+14.8%。对于新业务价值率，9M2024公司的NBV Margin为20.1%，同比+6.2PCT（2024H1同比+5.3PCT至18.7%）2）9M2024太保寿险的月均核心人力为5.8万，同比+2.4%；核心人力、新人的月人均首年规模保费同比分别+15.0%、+35.0%。公司的个险队伍延续量稳质升态势3）9M2024太保财险实现保费收入1598.19亿元，同比+7.7%，其中车险、非车险同比分别+3.3%、+12.2%。太保财险的保费增速高于行业整体水平。从承保盈利水平来看，9M2024太保财险COR为98.7%，同比持平。其中2024Q3单季COR为101.6%，同比+1.5PCT（单季度COR为测算值），我们预计主因大灾损失同比增加。
    净利润增速环比提升，主要系2024Q3权益市场显著回暖
    1）9M2024公司实现归母净利润383.1亿元，同比+65.5%，其中2024Q3单季的归母净利润为131.78亿元，同比+173.6%（2024Q1/2024Q2分别为+1.1%/+99.4%）。公司的归母净利润增速环比继续提升，主要系权益市场回暖以及公司持续做好权益类投资品种配置等带动投资端收益同比大幅增长。9M2024公司的投资收益、公允价值变动收益分别为145.95、421.03亿元，同比分别增加85.56、440.2亿元。2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化净、总投资收益率分别为3.9%、6.3%同比分别-0.1、+3.1PCT。净投资收益率同比下降主要系市场利率持续走低，总投资收益率同比抬升主要得益于权益市场回暖以及公司强化权益主动管理。
    投资建议：维持中国太保“买入”评级
    考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为456/507/582亿，对应增速分别为67%/11%/15%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级
    风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓
   

2024年三季报点评：稳步推进渠道开拓与产品研发，持续强化品牌印记

潮宏基(002345)
    事件概述。2024年10月30日，潮宏基发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现收入48.59亿元，同比+8.01%，归母净利润为3.16亿元，同比+0.95%，扣非归母净利润为3.10亿元，同比+0.77%；其中，24Q3，公司实现收入14.28亿元，同比-4.36%，归母净利润为0.86亿元，同比-17.21%，扣非归母净利润为0.85亿元，同比-17.71%。
    毛利率同比下滑&费率缩减，净利率略有下滑。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为24.16%，同比-2.58pct；24Q3，毛利率为24.20%，同比-2.25pct。
    2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.62%、2.00%、0.90%、0.49%，分别同比-1.96、+0.13、-0.14、-0.07pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为12.25%、2.19%、1.03%、0.44%，分别同比-0.30、-0.21、-0.04、-0.12pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为6.50%，同比-0.52pct；24Q3，净利率为5.96%，同比-1.03pct。
    持续强化品牌印记，首家海外门店开业，新品上市广受好评。1）渠道端：
    截至24Q3末，总店数1763家，分行业看，珠宝门店共1491家，皮具门店共272家；分模式看，代理门店1413家，自营门店350家。截至24年9月底，“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1482家，其中加盟店1236家（较年初净增加126家）。24年8月，潮宏基在马来西亚吉隆坡IOI Citymall开设品牌首家海外门店，稳步推进品牌在全球的战略布局。2）产品端：潮宏基珠宝继续深耕品牌印记系列，与国际著名艺术家/设计师联名设计的“花丝·如意”“花丝·圆满”系列，以及“臻金·梵华”“臻·藏”等系列新品上市后广受好评；持续加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列产品布局，提高产品的附加值和竞争力；C？vol珠宝持续产品研发，第三季度推出“摩斯密码”、“叠曜”、“双钻双生”等系列产品；FION菲安妮以重手工为基础，焕然升级“叠叠包”、“贝壳包”等原创真皮系列包袋，增加手工包挂、包扣，结合渠道特质打造差异化产品矩阵。
    投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收65.68、75.88、84.19亿元，分别同比+11.3%、+15.5%与+11.0%；归母净利润为3.61、4.14、4.58亿元，分别同比+8.3%、+14.7%与+10.5%，10月31日收盘价对应PE为12、11与10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，拓店速度不及预期，终端需求不及预期等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，受益于美国补库周期

凌霄泵业(002884)
    事件
    2024Q1-Q3公司实现营收11.7亿元，同比+24%；实现归母净利润3.3亿元，同比+18%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比+19%。单季度看，2024Q3公司实现营收4.1亿元，同比+23%；归母净利润1.1亿元，同比+13%。
    控费能力追求极致，盈利能力表现优异
    2024Q1-Q3公司毛利率为36.5%，同比-1.6pct；净利率为28.3%，同比-1.4pct，期间费用率为3.5%，同比-0.2pct，其中销售费用率1.5%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为4.5%，同比-1pct，财务费用-2.5%，同比+0.7pct。2024Q3公司单季度毛利率为36.5%，同比-1.5pct，环比-0.2pct；净利率27.2%，同比-2.4pct环比-1.4pct；期间费用率5.1%，同比+1.6pct（主要系财务费用率同比提升2pct所致），环比+2.1pct。
    美国进入补库周期，公司在手订单充足保障业绩
    截至2024Q3末公司合同负债为0.4亿元，同比+57%；存货为2.8亿元，同比+17%公司在手订单充足主要系受益于美国去库结束进入补库周期，对美出口塑料卫浴泵增长强劲。公司塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到上一轮加关税为2018年从10%加到25%，但公司2019年至今毛利率持续保持提升态势，整体顺价较为顺利。考虑到目前公司产品仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。
    公司有望持续受益美国地产回暖&主动补库周期
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：泵类行业需求不及预期；应收账款回收风险
   

2024三季报点评：营收环比提速，竞争拖累盈利表现

海信视像(600060)
    投资要点
    海信视像发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入406.50亿元，同比+3.63%，实现归母净利润13.10亿元，同比-19.53%，实现扣非净利润9.87亿元，同比-27.31%。其中2024Q3公司实现营业收入151.89亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.76亿元，同比-19.46%，实现扣非净利润3.46亿元，同比-32.34%
    收入稳健增长，外销表现优于内销
    2024Q3公司主营同比+6.77%，其中智慧显示终端收入同比+16.38%，境外/境内分别同比+16%/-6%，反推Q3其他主营同比基本持平；公告表明外销端凭借渠道拓展与产品升级实现较好收入增长，参考奥维云网数据，我们认为内销端下滑主要是由于Vidda品牌策略变化导致短期收入有所波动，此外头部品牌间的竞争也较为激烈。我们认为，随着以旧换新政策落地，公司后续有望凭借高端产品充分受益
    应对市场竞争，短期业绩有所下滑
    2024Q3公司毛利率同比-2.16pct，我们预计主要由于公司阶段性进行市场政策调整，而面板对成本的拖累有一定滞后，此外当期外销业务占比提高也有拖累；费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+0.25/-0.26/-0.01pct，期间费用率小幅下滑。此外因汇率风险对冲管理，公司当季投资收益增加，综合影响下，公司当季归母净利率同比-0.98pct至3.14%，短期业绩波动。
    补贴带动内销改善，期待四季度改善
    奥维云网显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司三大品牌合计线上、线下销售额分别同比+168%、+144%，补贴带动公司内销零售表现相比2024Q3明显提速，且产品结构升级较明显。在此基础上，我们预计海信视像有望依托全球顶级体育赛事的营销优势，在美国、欧洲等发达地区市场实现份额进一步突破，且产品结构也有望升级。综合来看，结合内外销趋势，我们期待公司2024Q4收入与业绩弹性释放。
    维持公司“买入”评级
    公司三季度营收环比提速，但竞争加剧使得盈利承压；后续来看，内销有望享受补贴红利，外销有望凭借较好产品与渠道拓展持续提升份额，改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为585/661/749亿元，同比分别为+9%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.17/24.70/30.76亿元，同比分别为-4%/+22%/+25%，对应EPS分别为1.54/1.89/2.36元，对应PE为12.8/10.5/8.4倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

2024三季报点评：经营短期波动，收入与盈利改善可期

科沃斯(603486)
    投资要点
    科沃斯发布2024年三季报：2024年前三季度，科沃斯实现营业收入102.26亿元同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92%。
    当季收入承压，后续内销有望改善
    2024Q3公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但进入9月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。
    费用投入错期，盈利修复进程波折
    2024Q3公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在2024Q4交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而2024Q3公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct
    高频数据转好，静待四季度业绩反转
    10月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50Pro补齐边刷外扩功能取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。
    维持公司“买入”评级
    科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS分别为2.11/2.38/2.66元，对应PE分别为27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

2024年三季报点评：剔除汇兑及股权激励费，业绩继续保持高增

宏华数科(688789)
    公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收12.6亿元，yoy+43.36%，归母净利润3.1亿元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，净利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司实现营收4.5亿元，yoy+39.1%，归母净利润1.1亿元，yoy+19.9%，扣非归母净利润1.07亿元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，净利率25.3%，yoy-4.23pct。
    扣除汇兑及股权激励费影响，公司归母利润继续较快增长。2024Q3，公司归母净利润增速慢于收入增速，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响。2023Q3，公司的销售、管理、研发、财务以及合计费用率分别是+6.3%、+13.0%、+5.5%、-0.2%、24.7%，同比分别是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、+0.91pct；从Q3绝对值来看，管理费用从去年的2,051万元提升至3,367万元，新增约1,316万元，财务费用新增约840万元，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关，而财务费用增加我们预计与3季度人民币升值产生汇兑损失有关。剔除股权激励费及汇兑损失影响后，公司3季度归母净利润仍保持较快增长。
    国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。我们从公司披露的2024年上半年数据看，①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：
    营收4.05亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。
    积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。
    投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.40/5.75/7.67亿元，对应估值分别是29x/22x/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。

2024三季报点评：持续推进数据运营

易华录(300212)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收4.32亿元，同比下滑38.57%；归母净利润亏损6.12亿元，同比下滑13.60%，低于市场预期。
    投资要点
    坚持战略转型，业绩承压：2024年Q1-Q3公司收入同比下滑，主要系公司调整业务结构，从数据湖建设转向数据运营，同时提高传统项目承接标准。公司控费取得一定成效，2024年Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用均同比有所下降。
    公共数据两办级别政策出台，产业落地有望加速：2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》。2024年10月12日，公共数据两项配套政策《<公共数据资源授权运营实施规范（试行）>（公开征求意见稿）》、《公共数据资源登记管理暂行办法（公开征求意见稿）》已经发布，对授权运营机构的要求、协议内容，以及公共数据资源的登记活动及其监督管理要求等制定了较为详细的实施方案。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件，后续政策催化密集，产业落地有望加速。
    数据要素持续推进：2024年7月，公司成为工信部人工智能大模型公共服务平台首批合作伙伴。近日，成都数据湖签署遂宁市船山区新型智慧城市基础设施建设项目二期新型智慧城市试点（社区治理和智慧街区），徐州数据湖与铜山区经发局、徐州高新区管委会成功签约数据服务项目，为铜山区各委办局提供云存储，云计算等服务，推动区政务大数据的开发与利用。此外，抚州数据湖正式成为“全球数据资产理事会常务理事会单位”，体现了易华录在数据资产入表评估领域的影响力。我们预计公司背靠中电科，未来有望持续受益于公共数据授权运营。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为8.41/11.26/15.09亿元，2024-2026年归母净利润预测为-0.92/0.68/1.67亿元，对应2024-2026年EPS为-0.13/0.09/0.23元，我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

24年前三季度业绩同比显著增长，高性能运力芯片进展顺利

澜起科技(688008)
    公司发布2024年三季报。受益内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升，新品上量等因素，公司24年前三季度业绩同比增长显著。维持评级。
    支撑评级的要点
    行业需求回暖叠加新产品上量，公司24年前三季度业绩同比显著增长。公司24年前三季度实现营收25.71亿元，同比+68.56%，实现归母净利润9.78亿元，同比+318.42%，实现扣非归母净利润8.74亿元，同比+460.88%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率58.12%，同比-1.53pcts，实现归母净利率38.04%，同比+22.72pcts，实现扣非归母净利率33.99%，同比+23.77pcts。单季度来看，公司24Q3实现营收9.06亿元，同比+51.6%/环比-2.35%，实现归母净利润3.85亿元，同比+153.40%/环比+4.10%，实现扣非归母净利润3.30亿元，同比+116.83%/环比+1.51%。公司24Q3实现毛利率58.74%，同比-6.06pcts/环比+0.91pcts。此外24Q3若剔除股份支付费用影的归母净利润为3.94亿元，同比+116.62%。
    数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长。24Q3，公司互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元，同比+46.02%，环比+1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。其中：DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。
    受益AI产业趋势，公司芯片持续开疆拓土。新产品方面，2024年公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点。其中PCIe Retimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。
    估值
    考虑DDR5渗透率持续提升，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，但由于存储行业大宗周期属性较强，或有面临复苏不及预期的风险，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入38.08/55.30/71.32亿元实现归母净利润分别为13.34/21.23/27.25亿元，EPS分别为1.17/1.86/2.39元，对应2024-2026年PE分别为59.1/37.2/29.0倍。维持评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期国际环境不稳定。

结构积极调整

晨光股份(603899)
    公司发布2024Q3报告
    24Q3收入60.6亿，同增2.8%；归母净利3.9亿，同减20.6%；扣非归母净利3.6亿，同减20.4%；
    24Q1-3收入171.1亿，同增7.9%；归母净利10.2亿，同减6.6%；扣非归母净利9.3亿，同减6.8%。
    分品类，24Q1-3书写工具收入20.2亿，同增8.8%，毛利率42.1%，同增0.9pct；学生文具收入27.6亿，同增0.5%，毛利率33.4%，同减0.9pct；传统办公收入24.7亿，同增4.5%，毛利率26.1%，同减0.5pct。
    传统核心：国内需求较弱，聚焦&协同并重
    24Q1-3传统渠道收入（营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入）68.3亿，同比+4.3%；面临国内需求较弱，公司产品开发减量提质，专注于调结构、扩品类，聚焦经典畅销一盘货推广；此外，线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道，探索新的分销管理模式，24Q1-3晨光科技实现营业收入8.8亿元，同增34.2%。
    出海方面，公司继续深耕非洲和东南亚，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，奠定坚实基础。
    科力普：静待需求改善，激励及增资显信心
    24Q1-3科力普（办公直销）收入91.6亿，同增10.1%；公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力，员工股权激励及实控人增资彰显经营信心。
    零售大店：门店稳步扩张，加强精细化运营
    24Q1-3零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入11.2亿，同增13.1%，截至Q3末门店数740家，其中九木/生活馆分别为702家/38家，较Q2末+31家/持平。九木门店数持续扩张，目前会员体量超千万，并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。
    盈利能力小幅下降，经营现金流改善
    24Q1-3公司毛利率19.8%，同减0.6pct，净利率6.2%，同减1.2pct；从费用表现来看，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/4.2%/-0.16%/0.8%，分别同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。盈利能力略下滑预计主要系费用投放增加及收入结构变化所致。
    24Q1-3公司经营现金流净额14.2亿元，同比+0.7亿元，现金流改善。调整盈利预测，维持“买入”评级
    需求承压环境下公司积极扩品类、调结构，看好消费复苏弹性及中期出海空间。根据2024年三季报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为15.2/18.0/21.6亿（前值分别为17.4/20.2/23.9亿），对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：线下需求疲软，科力普受到政策扰动影响，海外市场拓展不及等。

2024年三季报点评：业绩增速放缓，洞藏势能延续

迎驾贡酒(603198)
    事件:
    2024年10月29日，迎驾贡酒发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入55.13亿元，同比+13.81%；归母净利润20.06亿元，同比+20.19%；扣非归母净利润19.97亿元，同比+23.94%。2024Q3公司实现营业收入17.11亿元，同比+2.32%；归母净利润6.25亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润6.31亿元，同比+8.52%。
    投资要点:
    Q3增速放缓，洞藏及省内大盘稳固。2024Q3公司营收、归母净利润同比增速环比Q2显著放缓，我们认为在宏观消费承压的背景下，公司主动调整节奏，释放报表端压力。1）分产品：2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收12.96/3.36亿元，同比分别+7.12%/-9.16%。我们预计中高端产品增长主要系洞藏系列引领，今年以来公司进一步加大中高档产品布局力度，持续扩大洞藏市场份额，洞6/9等主销产品有望延续增长，产品结构优化下洞藏系列营收占比持续提升，2024Q3中高档白酒占比同比+2.83pct至79.41%。2）分区域：2024Q3安徽省内/省外分别实现营收11.16/5.16亿元，同比分别+6.85%/-3.62%。安徽省内延续增长，营收占比同比+2.27pct至68.41%，公司省内进一步精耕细作，不断提升网点数量，推动网点提质升级，合肥、六安、淮南市场稳固，皖北市场开拓逐步迎来放量；省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展。中长期来看，公司在省内外市场仍有较大增量空间。
    盈利能力有所优化，费用率略有提升。2024Q3公司净利率同比+0.75pct至36.37%，毛利率同比+2.88pct至75.84%，毛利率提升预计系产品结构升级及营业成本优化所致。费用率方面，公司2024Q3销售/管理费用率同比分别+0.73pct/+0.32pct，我们预计系Q3中秋旺季加大营销费用投入。现金流方面，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额分别为18.65/6.91亿元，同比分别+0.83%/-8.60%，销售收现保持平稳，经营性现金流净额略有下滑，主要由于支付的各项税费同比+55.21%。截至2024Q3末，公司合同负债为4.03亿元，环比/同比分别-0.59/-1.04亿元，我们预计Q3公司适当调缓回款节奏以减轻渠道压力。
    盈利预测和投资评级：公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动。我们认为在宏观经济承压的背景下，公司百元左右价格带的产品布局将持续受益，洞6/9等主销产品有望延续增长。考虑到宏观消费环境的压力，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为75.52/84.49/93.97亿元，归母净利润分别为25.91/29.30/32.85亿元，EPS分别为3.24/3.66/4.11元，对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）网点渠道拓展不顺利；6）食品安全风险。
   

2024年第三季报点评：业绩短期承压，医疗设备需求市场蓄势待发

开立医疗(300633)
    事件:
    2024年10月26日，开立医疗发布2024年三季度报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元(同比-4.74%)，归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元(同比-66.01%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元(同比-73.21%)。2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（同比-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元(同比转亏)。
    投资要点:
    中国医疗设备需求市场蓄势待发，设备更新政策有望落地。2024年3月13日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。“十四五”规划背景下的县级医院配置升级和大型医疗设备配置增量齐头并进，加上卫生财政的大力支持，中国医疗设备需求市场已蓄势待发，公司推出“开启立新”设备换新方案，涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，设备更新政策落地有望带动公司业绩增长。
    持续加大研发投入，彩超和血管内超声获评优秀国产医疗设备产品。2024年前三季度公司研发费用为3.38亿元（同比+28.33%），占比达24.20%，研发费用增加的主要原因为研发人力投入增加。公司通过持续不断的研发投入，保持核心技术优势，已在美国旧金山、西雅图、德国图特林根、日本东京以及中国的深圳、上海、武汉设立七大研发中心。
    公司产品性能优质可为医疗卫生机构配置医疗设备提供技术支撑，自主研制的台式超声诊断仪、便携式超声诊断仪、血管内超声诊断仪等产品凭借优异的产品性能入选中国医学装备协会发布第十批《优秀国产医疗设备产品目录》，共计近200个型号。
    盈利预测和投资评级受政策影响，公司短期收入端承压，我们适当下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为21.26、25.97、31.93亿元，归母净利润为2.53、4.66、6.27亿元，对应PE为61、33、25x。但我们仍长期看好公司在内镜领域市占率的提升，维持“买入”评级。
    风险提示1、研发不及预期风险；2、海外拓展不及预期风险；3、原材料成本上涨风险；4、行业政策变化风险；5、竞争格局恶化风险。
   

2024年三季报点评：征途小游戏推动24Q3营收环比增长，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推

巨人网络(002558)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入7.91亿元，yoy-3.94%，归母净利润3.53亿元，yoy-16.18%，扣非归母净利润3.90亿元，yoy-8.23%。
    投资要点:
    2024Q3营收环比增长、利润环比略下滑。
    2024Q3公司营收7.91亿元，yoy-3.94%，qoq+8.28%；归母净利润3.53亿元，yoy-16.18%，qoq-3.34%；扣非净利润3.90亿元，yoy-8.23%，qoq-18.75%。
    2024年Q3毛利率89.81%，yoy+0.22pct；销售/管理/研发费用分别2.79/0.50/1.89亿元，yoy+21.99%/+40.36%/+3.34%，销售/管理/研发费用率分别35.24%/6.28%/23.88%，yoy+7.49/+1.98/+1.68pct。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入22.18亿元，yoy-2.15%；归母净利润10.71亿元，yoy-1.29%；扣非净利润12.74亿元，yoy+14.16%。
    2024年Q1-Q3毛利率88.92%，yoy+3.44pct；销售/管理/研发费用
    分别7.08/1.39/5.21亿元，yoy分别+178.74%/+8.69%/+0.68%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31.92%/6.26%/23.48%，yoy+15.45/+0.63/+0.66pct。
    2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推。
    （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名），10月24日上线APP版本，目前仍处爬坡期。
    （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期，进入微信小游戏畅销榜Top23；同时APP版本筹备全新版本大推，后续值得期待。
    （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69，环比稳定（24Q2为70名），同比提升（23Q3为101名）。
    盈利预测和投资评级：公司在小游戏赛道持续发力，为《征途》IP赛道注入新的增长活力；同时通过玩法、活动更新和用户运营，持续深耕休闲竞技赛道。考虑《王者征途》小游戏表现稳定，《原始征途》有望开启版本大推，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入为32.93/36.39/39.26亿元，归母净利润为14.56/16.54/18.14亿元，EPS为0.75/0.86/0.94元，PE为16.88/14.85/13.54x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好
    改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

24Q3利润环比高增，端侧AI助力新成长

鹏鼎控股(002938)
    公司发布2024年三季报，公司24Q3收入利润环比彰显弹性，伴随AI浪潮驱动，公司有望加速兑现业绩，维持评级。
    支撑评级的要点
    公司24Q3收入利润环比彰显弹性。公司24年前三季度实现营收234.87亿元，同比+14.82%，实现归母净利润19.74亿元，同比+7.05%，实现扣非归母净利润19.29亿元，同比+8.89%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率20.47%，同比+0.18pct。单季度来看公司24Q3实现营收103.60亿元，同比+16.14%/环比+60.89%，实现归母净利润11.90亿元，同比+15.26%/环比+314.66%，实现扣非归母净利润11.73亿元，同比+13.71%/环比+365.37%，公司24Q3实现毛利率23.62%同比+0.78pct/环比+8.14pcts。随着下游消费电子行业回暖及以AI为代表的科技革命新浪潮的来临，公司及时把握行业发展机遇，实现了营业收入的稳步成长。
    消费电子行业周期性发展，沉着把握行业复苏态势。步入2024年，消费电子呈现了一定的复苏态势，但24Q3来看，行业仍有所波动。1）PC方面：根据IDC数据，虽然全球经济显示出复苏迹象，但2024年第三季度全球传统PC出货量同比下降2.4%，达到6,880万台。由于成本上升和库存补充等因素影响，上一季度出货量激增，导致这一季度略微放缓。2）手机方面：根据IDC数据，24Q3全球智能手机出货量同比增长4.0%至3.161亿部，实现连续第五个季度的增长，为今年下半年的强劲开局奠定了基础。其中，苹果的出货量同比增加3.5%至5600万部，以17.7%的市场份额排名第二，iPhone16系列的发布保证了这一增长。尽管行业呈现“旺季不旺”态势，公司24Q3销售情况仍具备较大韧性。
    Apple Intelligence如期上线，放眼端侧全新成长。美国当地时间10月28日，苹果向用户正式推送了iOS18.1，该更新包括苹果开发的人工智能工具AppleIntelligence。Apple Intelligence现支持iPhone16全系列、iPhone15Pro、iPhone15Pro Max、搭载A17Pro、M1或后续芯片的iPad设备以及搭载M1或后续芯片的Mac设备。同时，苹果公司还发布了配置M4芯片和Apple Intelligence的新款iMacAI的发展，已成为新一轮科技革命的引擎，随着AI产品从云端不断向端侧延展，加速了“万物皆AI”时代的到来。尽管目前来看，技术发展尚在萌芽阶段，但伴随大客户下一代机型的发布，或将为手机这一成熟市场注入创新热潮，进而带来整体销量的增长，公司有望深度受益。
    估值
    考虑公司24年前三季度收入实现同比增长，24Q3利润环比高增，但考虑含研发投入、财务费用在内的成本端等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入368.34/418.95/477.90亿元，实现归母净利润分别为35.58/45.61/51.50亿元，对应2024-2026年PE分别为23.9/18.6/16.5倍。考虑公司牵手大客户有望分享端侧AI红利，维持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求复苏不及预期、端侧AI技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，11月威士忌新品值得关注

百润股份(002568)
    事件:
    2024年10月30日，百润股份发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。
    投资要点:
    宏观需求弱复苏，预调酒收入短期承压。公司2024Q3单季度实现营收7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。其中，前三季度预调酒实现营收21.02亿元，同比-3.13%；2024Q3实现营收6.71亿元，同比-6.58%。当前宏观需求整体偏弱，且今年夏季公司强势区域华东及华南降雨偏多，对预调酒销售产生不利影响。但公司预调酒“358”矩阵持续完善，我们认为当前业绩主要受宏观消费环境扰动，但预调酒在我国渗透率仍较低，且公司作为龙头市场份额超80%，我们仍看好业务长期发展空间。
    毛利率延续增势，市场偏弱费用投放增加。公司2024Q3毛利率同比+1.34pct至70.18%，一方面受益于生产成本下降；另一方面上半年上海生产基地扩建完成，靠近占比较高的华东及华南市场，运输费用或有所下降。费用端，我们认为公司在消费整体疲弱的环境下加大市场投入，销售费用率同比+3.14pct至23.46%，管理费用率及财务费用率分别小幅上升0.29/0.95pct至6.16%/0.83%，费用率上升对业绩表现造成一定扰动，最终2024Q3归母净利率同比-5.39pct为22.67%。
    公司预计于11月19日发布首款崃州威士忌。我国威士忌行业起步较晚，但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础，且其原料及产区开放、口味丰富，产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导，但2023年国产威士忌产能已超过进口量。公司2016年开始筹备威士忌业务，现有产能远
    超其他蒸馏厂。2021年公司完成了崃州蒸馏厂厂区建设并正式投产，当前威士忌桶陈年限已达到三年（苏格兰威士忌桶陈要求）。公司创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌，并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进
    行多渠道、多场景战略布局，崃州品牌知名度及影响力不断提升，未来随着威士忌产品陆续推出，公司有望形成新的业绩增长极。
    盈利预测和投资评级：公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势。公司10年磨一剑，11月即将发布的威士忌新品值得期待。我们预计2024-2026年营业收入分别为33/40/47亿元，分别同比+1%/+21%/+18%；归母净利润分别为7.21/8.89/10.77亿元，分别同比-11%/+23%/+21%，EPS分别为0.69/0.85/1.03元，对应PE分别为32/26/21倍，考虑到公司即将发布威士忌产品，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。
   

系列点评二：24Q3业绩超预期 以旧换新政策有望发力

中国重汽(000951)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收335.87亿元，同比+9.18%，归母净利9.34亿元，同比+42.48%，扣非后归母净利8.56亿元，同比+34.07%；其中2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%；归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非后归母净利2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。
    24Q3业绩超预期盈利能力逆势提升。1）收入端：2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，营收同环比下滑，主要受季节性因素扰动，重卡终端需求不及预期：2024Q3我国重卡批发销量为17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%；公司销量5.0万辆，同比-19.5%，环比-21.0%；2）利润端：2024Q3
    归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。2024Q3净利率达4.42%，同比+2.30pct，环比+0.74pct；毛利率达8.30%，同比+1.74pct，环比+1.14pct，盈利能力环比逆势提升，系原材料价格下降及产品结构优化影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/0.79%/2.14%/0.53%，同比分别-0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct，环比分别+0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct，期间费用率环比提升为规模效应下降影响。
    各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，四季度有望促进重卡需求端持续复苏，带动公司盈利向上。
    重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q3重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q3我国重卡出口量为7.0万辆，同比-2.3%，环比-9.8%。2024Q3公司重卡出口量为2.6万辆，出口市场份额为37.9%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。
    投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营收分别为473.0/551.0/631.0亿元，归母净利为13.1/15.6/18.8亿元，对应EPS分别为1.11/1.33/1.60元。按照2024年10月30日收盘价16.00元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

2024年三季报点评：中性化战略持续推进，业绩符合预期

华域汽车(600741)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年三季报，业绩符合我们预期。2024年Q3营业收入422亿元，同环比-5.4%/+4.8%，归母净利润16.1亿元，同环比-15.2%/+0.7%，扣非归母净利润14.8亿元，同环比-15.6%/-3.1%。
    中性化战略继续推进，对冲上汽系客户产销压力。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽系/特斯拉/比亚迪/吉利分别环比-9%/+31%/+11%/+14%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的环比逆势增长，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。
    毛利率同环比回暖，费用端把控良好。2024Q3公司毛利率为12.3%，同环比+0.0pct/+0.6pct，毛利率同环比企稳回升体现出了公司内部成本挖掘能力和较强的降的能力。2024Q3公司期间费用率为9.4%，同环比分别+0.7pct/+0.9pct，主要受财务费用提升影响较大，24Q3公司财务费用率为0.43%，同环比+0.2pct/+0.7pct，主要受海外利息成本较高及部分汇兑损益影响，销售/管理/研发费用端公司均良好把控，费用波动不大。24Q3公司归母净利率为3.5%，同环比-0.4pct/-0.2pct，公司盈利中枢基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
    经营性现金流有所波动，会计准则调整影响投资活动现金流。2024Q3公司经营性现金流净额为5.4亿元，同环比-77%/-86%，投资活动现金流净额80.7亿元，主要为会计准则调整影响。公司目前在手现金充裕，2024年三季度末货币资金为339亿元。
    盈利预测与投资评级：由于上汽系客户产销压力较大，我们下调公司2024-2026年营收预测为1625/1731/1826亿元（原为1805/1958/2046亿元），同比分别-3.6%/+6.5%/+5.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为72/78/83亿元（原为78/83/88亿元），同比分别-0.7%/+8.4%/+7.3%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，后市场放量带动盈利能力提升

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收1525.8亿元，同比+6.7%；实现归母净利润72.5亿元，同比+17.8%；单2024Q3公司实现营收625.4亿元，同比+12.2%；实现归母净利润30.4亿元，同比+13.1%。业绩符合预期，后市场放量带动公司盈利能力提升。
    公司精益管理、铁路运维后市场放量，拉动公司净利率提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为21.2%，毛利率同比-0.6pp，毛利率小幅变化主要系公司成本计算方式改变；净利率为6.2%，同比+0.6pp；期间费用率为14.9%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.3%、6.2%、6.4%、0.1%，分别同比-1.6pp、-0.2pp、+0.8pp、+0.1pp。
    单24Q3铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长，带动公司整体业绩稳步提升。分业务看，单24Q3，公司除现代服务外，铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长：铁路装备板块实现营收297.8亿元，同比+24.4%，其中，动车组和客车业务收入增长显著，动车组业务营收140.5亿、同比+77.3%，动车组业务营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车业务营收71.1亿、同比+1.8%，客车营收23.6亿、同比+56.7%，货车业务营收62.7亿、同比-16.7%；城轨板块实现营收120.5亿，同比+8.9%；新产业营收200.7亿，同比+5.2%；现代服务营收6.5亿，同比-60.5%。
    铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07年前后开始招标，10-11年、13-17年为招标投运高峰期，根据12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。截至204年10月，国铁集团发布2024年动车组高级修采购项目招标合计招标472.6组，其中五级修302组，高级修订单持续超预期，有望带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，有望持续推动公司盈利能力提升。另外，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路领域有望持续推进老旧内燃机车淘汰，截止23年底我国内燃机车存量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；公司系国内机车龙头，有望优先受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为132、151、168亿元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

业绩稳健增长，多款重磅产品进入测试阶段

恺英网络(002517)
    恺英网络24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%；归母净利润4.71亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+32.53%。公司后续重磅产品储备丰富，海外业务推进顺利，业绩增长稳健。维持评级。
    支撑评级的要点
    24Q3业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%归母净利润4.71亿元，同比+31.52%。根据七麦数据，游戏《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》于2024年8月28日正式公测，最高来到iOS免费榜榜首；《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》于10月20日上线，最高来到iOS畅销榜60名左右。出海方面，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》于10月17日登陆中国港澳台及新马地区，并登顶港台iOS免费榜首；《诸神劫：影姬》于10月9日登陆港澳台地区，最高来到台湾地区iOS畅销榜14名。
    多款重磅产品进入测试期，后续IP储备丰富。游戏储备方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《黑龙风暴》《永恒龙族》《布衣战神》《蓝月纪元》《原始魔兽》等已获取版号。其中重磅产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》已进入测试调优环节。根据竞核，公司与盛趣游戏联合发行的3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》测试反响较佳，超过此前的人气手游《龙之谷手游》和《龙之谷2》的首测数据，官网预约人数超100万，有望于年底上线。根据上海证券报，公司将与上海电影共同推出首个IP合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。根据证券时报，恺英网络已获得“古龙武侠系列小说”的正版授权，后续将发行一款以古龙武侠小说为基础研发背景的全新RPG游戏。此外，公司还储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》《射雕三部曲》等IP。新技术方面，公司相关3D AI伴侣游戏《EVE》或将于近期展开测试。
    毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司24Q3毛利率82.59%，同比-1.07ppts；销售/管理/研发费用率分别为30.79%/3.34%/12.43%，同比+1.83ppts/-2.68ppts/+0.52ppt。24Q3公司整体毛利率同比小幅下滑，环比基本持平；销售费用率同比小幅增长，环比降幅较大，由于24Q2新品上线较多，对比导致销售费用率环比-7.05ppts；管理费用率同比降幅较大，环比基本持平；研发费用率同比基本持平，环比+3.00ppts，或由于近期扩大IP储备，加大研发项目投入。
    估值
    恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，海外业务推进顺利，持续布局新技术，业绩增长稳健，获版号产品与IP储备丰富。考虑到公司后续重磅产品储备丰富，我们调整恺英网络2024/25/26年归母净利润预期至17.41/21.11/25.47亿元，对应PE为16.43/13.55/11.23倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，高端产能加速释放

久立特材(002318)
    事件概述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收71.43亿元，同比增长16.1%；归母净利润10.45亿元，同比减少5.7%；扣非归母净利10.17亿元，同比增长15.60%。2024Q3，公司实现营收23.13亿元，同比减少3.2%、环比减少5.3%；归母净利润4.01亿元，同比增长1.3%、环比增长26.9%；扣非归母净利3.64亿元，同比减少7.22%、环比增长16.59%。
    点评：毛利率同比增长
    ①毛利率同比增长：2024Q1-Q3，公司毛利率为26.93%，同比增长2.16pct；Q3毛利率为31.15%，同比增长3.46pct，环比增长8.30pct。
    ②投资收益同比回落：2024Q1-Q3，公司投资收益为0.37亿元，同比下滑4.75亿元；Q3，投资收益为0.11亿元，同比下滑0.62亿元，环比增长0.01亿元。
    ③其他：2024Q1-Q3，财务费用0.75亿元，同比下滑0.49亿元，主要由于本期存款利息收入和汇兑收益增加；其他收益1.04亿元，同比增长0.52亿元，主要系上年四季度以来享受先进制造业增值税加计抵减政策所致。
    产品结构持续优化，高端产能加速释放
    ①规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢，部分产品多次打破国外垄断。
    ②加快高端产能释放。截至2024H1，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“预制管建设项目”、“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”工程进度分别100%、100%、90%和65%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。
    ③孙公司EBK斩获大额订单。2023年9月13日，公司境外全资孙公司Eisenbau Kr？mer GmbH（以下简称“EBK”）与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元）。合同工期为自合同签订日期起至2025年9月，预计于2024和2025年为公司贡献利润。
    投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润14.22、17.11和19.81亿元，对应10月31日收盘价，PE分别为16、13和11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

恩华药业：业绩稳健增长，镇痛产品快速放量

恩华药业(002262)
    事件：2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归母净利润10.20亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润10.30亿元，同比增长16.35%；基本每股收益1.01元，同比增长14.77%。
    其中，2024年第三季度，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长10.07%；归母净利润3.91亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.47%；基本每股收益0.39元，同比增长14.71%。
    麻醉镇痛产品快速放量，镇静产品稳定增长
    公司核心麻醉镇痛产品，羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼继续保持稳健增长。瑞芬太尼近期获批新增适应症“重症监护患者机械通气时的镇痛”，将使用范围从手术室拓展到ICU，公司核心麻醉镇痛产品的竞争力进一步提升。麻醉镇痛新品奥赛利定2023年获批上市即国谈纳入医保目录，今年通过加大学术推广力度实现快速增长。
    公司主要麻醉镇静产品依托咪酯和咪达唑仑保持稳定增长。咪达唑仑升类为管制壁垒更高的红处方管理，其集采风险进一步降低，有利于长期保持稳定增长。
    费用端控制较好，整体毛利率有所提升
    2024年前三季度，公司综合毛利率同比增加0.64pct至73.75%；销售费用12.52亿，销售费用率同比增加0.07pct至30.19%；管理费用1.79亿元，管理费用率同比增加0.17pct至4.31%；研发费用4.36亿元，研发费用率同比减少0.01pct至10.51%；财务费用率同比减少0.02pct至-0.29%；综合影响下，公司期间费用率同比增加0.20pct至44.72%，整体净利率同比增加0.36pct至24.52%。
    其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为76.26%、30.52%、4.61%、9.71%、-0.24%、28.22%，分别变动+4.37pct、+5.14pct、+0.08pct、-1.99pct、+0.23pct、+1.22pct。
    盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入为57.57/66.21/76.73亿元，同比增速为14.19%/15.01%/15.89%；归母净利润为11.98/14.06/16.54亿元，同比增速为15.56%/17.31%/17.69%；EPS分别为1.18/1.38/1.63元；当前股价对应2024-2026年PE为22倍/19倍/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

浮法光伏玻璃双重承压，等待行业出清

旗滨集团(601636)
    事件
    公司24年前三季度实现营收116亿元(同比+3.7%)；归母净利润6.99亿元(同比-43.8%)；扣非净利润6.23亿元(同比-45.2%)。其中，Q3实现营收36.89亿元(同比-14.2%，环比-9%)；归母净利润-1.12亿元，由盈转亏。
    浮法光伏玻璃均底部承压
    浮法玻璃方面，据我们测算，24Q1-3营收约52.5亿元，其中Q3约15.4亿元。量方面，根据卓创资讯，我们预计Q3玻璃销量2585万重箱；价格方面，Q3株洲、漳州旗滨均价分别为63、71元/重箱（含税），分别环比下降20%、22%。展望Q4，我们预计浮法玻璃利润进一步下行，随着目前行业冷修推进，我们预计明年上半年浮法玻璃行业有望触底。
    光伏玻璃方面，我们测算Q3光伏玻璃产量1.29亿平，90%产销率假设下，光伏玻璃Q3营收约为12.2亿元。
    产能端，24Q3公司冷修2条日熔量为600吨/日的浮法生产线；目前光伏玻璃压延产能8400t/d，后续部分在建产线有所延期。
    Q3毛利率环比大幅下滑，期间费用率略升
    24Q3毛利率7.7%，环比-14.8pct，净利率-4.7%，环比-14.4pct；成本方面，Q3主要成本重碱主流终端价格在1949元/吨（含税），环比-13.5%。24Q1-3公司期间费用率12.43%，同比上升1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.13/+0.13/+0.45/+1.09pct。
    投资建议
    公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据上半年行业情况及目前浮法玻璃价格，我们下调公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润5.9/11.2/16.7亿元（前值19/24.6/27亿元），对应PE31、16、11倍，维持“买入”评级
    风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

2024年三季报点评：新兴渠道迅速放量，Q3业绩大超预期

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收8.9亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长14.3%。其中24Q3实现营收3.6亿元，同比增长28%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长75.2%，公司业绩远超市场预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
    其他业务实现爆发式增长，全国扩张步伐顺利。分业务看，Q3单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.2/0.2/0.7亿元，同比分别+3.6%/+17.2%/+1593%。其他业务收入实现大幅提升，主要系公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量所致；凤爪主业则在高基数下仍维持平稳增长态势。分渠道看，24Q3公司线上/线下渠道收入增速分别为+263%/+12.9%，线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看，24Q3西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5%/+16.7%/+247%/+39%；西南大本营高基数下维持稳健增速；公司省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，华南地区受益于新渠道开拓实现高增。
    成本下行+销售降费，Q3盈利能力大幅提升。24Q3公司毛利率为30.1%，同比-0.6pp；其中Q3单季度毛利率为28.9%，同比+1.9pp。Q3单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，叠加产品结构持续提升所致。费用率方面，24Q3公司销售费用率同比-4.5pp至9.3%，主要系公司积极控制费投力度，Q3销售费用同比下降13.8%，且会员制超市渠道在低费投下亦可贡献大量收入；24Q3管理费用率同比-0.6pp至3.2%，公司持续开展提质增效专项行动，精益管理能力不断提升。综合来看，在成本下行以及销售降费的双重带动下，24Q3公司净利率同比+3.4pp至12.6%。
    凤爪赛道仍大有可为，新兴渠道表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求极低的会员制超市渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎，未来公司实现量利双收值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元，对应动态PE分别为24倍、18倍、14倍。给予公司2025年22倍PE，对应目标价10.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险，食品安全风险。

2024年三季报点评：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入

海尔智家(600690)
    投资要点
    事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收2029.7亿元，同比增加2.2%；归母净利润151.5亿元，同比增加15.3%；扣非净利润146.9亿元，同比增加15.4%。单季度来看，Q3公司实现营收673.5亿元，同比增加0.5％；归母净利润47.3亿元，同比增加13.2%；扣非后归母净利润45.2亿，同比增加9.9%。
    以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀。根据奥维云网数据，7，8月家电行业整体承压，随着以旧换新政策全国推广，白电受益明显。公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长：三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平。报告期内，欧美发达国家行业需求疲软、新兴市场国家需求保持良好增长。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长，2024年三季度单季度南亚市场增长超30%。
    数字化变革推动盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.1pp至31.3%，基本维持稳定。受益于数字化改革持续推进，费用率方面改善明显，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15%/3.9%/0.1%/4.5%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp，数字化工具进一步提升了物流配送、仓储运营以及组织等方面的效率。净利率来看，2024Q3公司净利率为7.2%，同比增加0.9pp。
    并表日日顺，业务链条进一步完善。公司同时公布了并表日日顺的关联交易，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，在家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。2023年优瑾公司营收184.2亿元，净利润5.7亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.30元、2.51元，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：业绩增长符合预期，公司盈利能力提升

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收51.5亿元，同比+3.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比+17.3%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+5.4%；单2024Q3实现营收20.0亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.81亿元，同比+37.5%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+74.9%。业绩增长符合预期，公司盈利能力提升。
    业务结构优化、精益管理，公司毛利率、净利率有所提升，期间费用率有所下降。2024Q1-Q3公司综合毛利率为19.3%，同比+1.6pp，净利率为7.0%，同比+1.3pp；期间费用率为10.2%，同比+0.1pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.5%、5.5%、3.1%、0.07%，分别同比+0.2pp、+1.1pp、+0.4pp、-1.6pp，其中，管理费用提升较多主要系境外子公司业务扩张，财务费用率下降主要系汇兑损益变动及利息收入增加。单2024Q3，公司综合毛利率为18.4%，同比+2.3pp；净利率为6.5%，同比+2.1pp；期间费用率为9.7%，同比-0.7pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1pp、+1.0pp、+1.1pp、-2.9pp。
    公司高端装备多点开花、在手订单充裕，中长期增长动能足。1）公司物料搬运装备板块全球化布局：2008年公司设立自有杰马品牌、2019年收购KOCH物料搬运、2022年收购Kalmar港机业务、2023年收购FLSmidth全球散料装卸搬运业务，全球竞争力持续增强，且公司2021年以来签订的阿联酋造山项目累计超100亿元订单于2024-2025年进入集中交付期；新拓展的港机、矿山搬运设备需求高景气，有望持续拉动公司业绩增长。2）公司海洋工程装备业务有望多点开花。公司立足海风基础业务，积极拓展特种船舶等海工业务，目前海工船舶下游景气度高，公司有望直接受益；海风基础正积极拓展海外市场，期待后续订单落地提升公司盈利能力。3）船舶配套装备受益于船舶周期，延续高景气，签单稳定，有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3、5.7、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率122%，当前股价对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险；诉讼事项可能造成业绩波动影响的风险。

2024年三季报点评：24Q3扣非归母净利润正增长，期待海外业务转暖

科锐国际(300662)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为85.2亿元，同比增长18.8%，归母净利润为1.4亿元，同比下降11.0%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降2.8%；Q3单季度看，实现营收29.7亿元，同比增长23.1%，归母净利润为0.49亿元，同比下降9.6%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比增长7.5%；若扣除员工限制性股票成本，则扣非归母净利润同比增长14.8%。
    公司运营效能持续优化，期间费用率持续下降。2024Q1-Q3公司毛利率为6.8%，同比下降1.0个百分点，净利率为1.6%，同比下降0.8个百分点。2024Q1-Q3期间费用率为4.6%，同比下降0.3个百分点，其中公司销售、管理费用率分别为1.5%、2.9%，同比分别下降0.4、0.2个百分点，财务费用率为0.2%，同比增长0.3个百分点。
    灵活用工及中高端人才访寻业务回暖明显。2024Q3公司在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.24万余人，净增长3700人，单季度增幅为近3年新高，前三季度公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.6%。中高端人才访寻业务在三季度单季度营业收入实现正增长，同比增长2.3%。
    英国今年预计降息50bp概率提升，利好公司海外业务复苏。2024Q1-Q3公司国内业务营收同比上涨27.1%，但海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。英国2024年9月的CPI从8月份2.2%降至1.8%，低于英国央行2%的目标水平和经济学家普遍预期的1.9%，为2021年4月以来最低。英国央行后续若如期降息，则英国招聘市场有望出现明显回暖，利好公司海外业务复苏。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.9、3.6亿元，未来三年归母净利率复合增长率21.6%。公司为人力资源服务行业龙头企业，有望受益于国内外招聘市场复苏，维持“买入”评级。
    风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险、海外运营风险。

2024年三季报点评：以旧换新提振内需，海外OBM业务快速增长

美的集团(000333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3189.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润317亿元，同比增长14.4%。单季度来看，Q3公司实现营收1017亿元，同比增长8.1％；实现归母净利润108.9亿元，同比增长14.9%；实现扣非后归母净利润102亿元，同比增长11%，。
    以旧换新扭转行业趋势，海外OBM优先战略效果显著。根据产业在线数据，7-8月空空调内销均呈现下滑趋势，以旧换新政策刺激下，9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进OBM优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka等自有品牌参加2024IFA展，前三季度公司海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会员日大促增长超过35%。
    毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。公司2024年Q3毛利率26%，同比下滑1.1pp，我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面，7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面，2024年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/3.6%/-2.3%/3.7%，分别同比+0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp，费用率整体稳健，财务费用大幅下行，2024年Q3季度末，公司货币资金1608.8亿，较2023年Q3季度末增加927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。公司Q3净利率10.8%，同比提升0.4pp。
    盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.04元、5.55元、6.11元，对应估值14X、13X、12X。维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：物流板块略有下滑，Q3业绩短期承压

诺力股份(603611)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司营收51.5亿，同比下降3.6%；归母净利润3.6亿，同比增长1.0%。单三季度实现营收16.8亿，同比下降15.7%，环比下降2.7%，三季度归母净利润1.2亿，同比下降10.7%，环比下降2.0%。在物流板块公司主动放弃部分低毛利率、回款差的新能源项目，导致业绩短期承压。
    营收结构变化，毛利率增长明显。2024年前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长2.0个百分点；净利率7.0%，同比增长0.3个百分点，主要系公司营收结构变化，叉车业务占比提升，同时原材料钢材、碳酸锂价格维持低位运行所致。单三季度公司毛利率26.3%，同比增长6.9个百分点，环比增长4.3个百分点，毛利率增长明显。
    受汇率波动影响，财务费用率有所增长。前三季度公司期间费用率为14.6%，同比增长1.3个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.1个百分点；单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9/+2.8个百分点，财务费用率增长主要系汇率波动所致，其余费用率增长主要系营收下降所致。
    大车电动化率提升明显，公司大车战略效果初现。2024年国内叉车电动化率提升明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研发和营销体系，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期风险，宏观经济波动风险，汇率波动风险。

Q3业绩同增35%，盈利能力稳步提升

顺丰控股(002352)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2068.61亿元，同比增长9.44%，其中第三季度实现营收724.51亿元，同比增长12.07%；前三季度公司实现归母净利润76.17亿元，同比增长21.59%，其中第三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%。
    速运物流收入稳健增长，供应链及国际业务录得高增速
    2024Q3，公司速运物流与国际快递总件量为32.29亿票，同比增长14.37%；Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比增长12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要系国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加带动国际货运及代理业务收入实现较高增速，同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。
    强化精益经营及管理，Q3归母净利率同比提升0.65pct
    得益于公司持续优化营运模式，调优网络结构，Q3公司毛利率为14.14%，同比提升2.16pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pct。Q3归母净利润率录得3.88%，同比提升0.65pct。
    重视股东回报，实行中期分红及回报股东特别分红
    公司2024年中期分红方案为每10股派发现金股利4元（含税），中期分红率约为39.91%。在此基础上公司推出回报股东特别分红权益分派方案，拟每10股派发10.0元现金（含税）。公司2024年中期分红及回报股东特别分红合计分配比例为每10股派发14.0元，实际现金分红总额约为67.14亿元。
    盈利预测、估值与投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为100.96/117.50/137.20亿元同比增速分别为22.61%/16.38%/16.77%；EPS分别为2.10/2.44/2.85元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。
   

公司信息更新报告：毛利承压且费用端有所增长，2024Q3业绩不及预期

通合科技(300491)
    2024年前三季度业绩承压
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比+22.52%；实现归母净利润0.21亿元，同比-68.54%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-65.88%。其中2024Q3公司实现营业收入2.77亿元，同比+2.31%；实现归母净利润71万元，同比-97.69%；扣非归母净利亏损72万元，同比-102.48%。2023年充电桩行业高速发展，公司营收净利逐季度兑现。在前期较高基数下，2024Q3公司营收增速放缓。公司毛利端承压，且政府补助及费用端影响盈利表现，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72、1.27、2.10亿元（原为1.15、1.72、2.55亿元），EPS为0.41、0.73、1.20元/股，对应当前股价PE分别为37.3、21.2、12.9倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。
    毛利端承压，政府补助及费用端影响盈利表现
    2024Q3公司综合毛利率26.5%，同比-6.0pcts，环比-1.4pcts；净利率0.3%，同比-11.0pcts，环比-4.2pcts。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别8.1%/7.4%/10.2%/0.4%，同比分别+2.7/+1.1/+2.5/+0.1pcts，环比分别+1.3/+1.2/-0.1/+0.1pcts。公司毛利率较去年同期下滑，且费用端有所增长。费用端增长主要是持续加大市场投入，全资子公司陕西通合新厂投入使用，房屋折旧、办公费用增加，且持续加大研发投入所致。此外，2024年前三季度非经常损益中政府补助397万元，相比2023年同期减少1353万元。其中2024Q3非经常损益中政府补助175万元，与去年同期基本持平。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善

金牌家居(603180)
    2024Q3营收业绩承压，期待以旧换新驱动边际改善，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入24.2亿元（同比-5.1%，下同），归母净利润1.2亿元（-28.1%），扣非归母净利润0.8亿元（-25.6%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入9.0亿元（-13.9%），归母净利润0.5亿元（-44.2%），扣非归母净利润0.4亿元（-36.1%）。考虑到公司业绩承压、终端需求较弱，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.39/2.57/2.84亿元（原值为3.29/3.86/4.39亿元），对应EPS为1.55/1.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/11.3/10.3倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，期待以旧换新政策驱动公司经营边际改善，维持“买入”评级。
    盈利能力：2024Q3毛净利率承压，研发费用投放持续
    公司2024Q1-Q3毛利率为27.3%（-1.6%），期间费用率为23.5%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+11.5%/+5.7%/+6.1%/0.1%，分别同比-1.3/+0.8/+0.5/+0.3pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为4.7%（-1.7pct），扣非归母净利率为3.4%（-0.9pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为23.0%（+1.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-5.4pct），扣非归母净利率4.7%（-0.6pct）。
    收入拆分：2024Q3经销及工程渠道承压，境外渠道增长持续
    按渠道来看，2024Q1-Q3公司经销/大宗/境外渠道分别收入11.5/9.1/2.5亿元，分别同比-13.6%/+4.4%/+26.6%，受制于国内消费较为低迷，公司经销及工程渠道增长承压，境外渠道收入增长持续，展望2024Q4及2025，我们看好以旧换新政策刺激终端需求，驱动公司经营边际改善。按产品来看，2024Q1-Q3公司厨柜/衣柜/木门分别收入14.8/6.9/1.5亿元，分别同比-6.1%/-5.9%/-2.9%。
    公司亮点：持续分红、股份回购提振信心，携手天猫优品深化电商领域发展公司持续进行分红及股份回购，2024年公司中期分红3602万元，占公司2024年前三季度归母净利润的30.12%，另外公司2024年已通过集中竞价方式回购股份3053万元，期待未来公司持续分红，回馈股东提振信心。公司携手天猫优品深化电商领域发展，2024年8月22日，公司与天猫优品签署战略合作协议，未来公司将与天猫优品将充分整合各自优势，打造更高品质、更高标准、更优质的家居家装服务方案，探索家居家装行业的新模式、新路径。
    风险提示：终端需求回暖不及预期；品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

24Q3利润再超预期，全球化步伐加速

亿帆医药(002019)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月30日，亿帆医药发布2024年三季报，实现营业收入38.58亿元，同比+31.67%；归母净利润3.66亿元，同比+149.50%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+122.30%。单季度来看，公司2024Q3收入为12.26亿元，同比+24.32%；归母净利润为1.13亿元，同比+196.33%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比+278.78%。
    点评：
    高营收增长费用率降低，经营性现金流增长明显
    前三季度，公司整体毛利率为47.65%，同比-2.95个百分点；期间费用率38.21%，同比-5.34个百分点；其中销售费用率24.93%，同比-1.69个百分点；管理费用率11.98%，同比-3.50个百分点；财务费用率1.29%，同比-0.15个百分点；经营性现金流净额为3.53亿元，同比+37.27%。由于新产品的上市前期的投入，毛利率有所下降，但由于运营效率提升、营收增长，费用率显著下降。
    亿立舒欧洲市场首发，全球化步伐加速
    报告期内，控股子公司亿一生物的创新药物Ryzneuta？（中文商品名“亿立舒？”）近日在德国市场完成首批发货，APOGEPHA Arzneimittel GmbH作为亿一生物在欧洲市场的重要合作伙伴，将通过其广覆盖的渠道网络、尤其是在私人诊所市场上的推广能力，共同推进Ryzneuta？在欧洲高价值区域内市场的商业化进程，为区域内肿瘤患者预防和治疗在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症提供更好的选择。
    全资子公司SciGen Pte.Ltd.（赛臻公司）收到新加坡卫生科学局HSA核准签发的中成药注册批文，批准公司独家医保产品皮敏消胶囊在新加坡上市销售。公司持续将优势品种输出海外，践行全球化战略。
    投资建议：维持“买入”评级
    考虑到F627的竞争格局变化，我们稍调整销售预测，预计公司2024~2026年收入分别为51.1/60.8/65.1亿元（前值为52.5/63.6/71.4亿元），分别同比增长25.6%/18.9%/7.1%，归母净利润分别为5.5/8.8/9.9亿元（前值为6.7/9.9/12.6亿元），分别同比增长199.6%/61.1%/12.0%，对应估值为24X/15X/13X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

2024年三季报点评：业绩基本符合预期，新产能释放值得期待

雅葆轩(870357)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为2.69亿元，同比增长6.39%；归母净利润0.36亿元，同比增长11.79%。2024年第三季度公司经营业绩基本符合预期，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5136.44万元，同比增长4,112.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
    总体经营情况优秀，经营业绩基本符合预期。公司2024年第三季度营业收入为0.90亿元，同比增长5.31%；归母净利润0.11亿元，同比增长69.92%。前三季度财务费用84.06万元，同比增长310.68%，主要系本期财务利息支出增加、利息收入减少、汇兑损益增加所致。总体看来公司经营业绩稳健增长，受益于产业链景气度复苏，盈利能力有所提振。
    电子制造行业前景广阔。根据Fortune Business Insights预测，2032年全球EMS（电子制造服务）市场规模将增长到1,0178.5亿美元。未来，在下游消费电子、医疗保健设备等终端应用领域的强劲需求驱动下，全球EMS行业将继续增长。2032年全球PCB（印刷电路板）市场规模为预计将增长至1134.9亿美元，随着下游消费电子产品更新换代速度的加快和新能源汽车渗透率提升，PCB市场需求不断增长，利好公司发展。
    与主要客户合作关系深厚稳定。公司深耕PCBA电子制造服务领域，与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系。2023年，公司来自前三大客户的销售收入分别占营收比例67.7%、18.4%、9.3%，合计超过95%，为公司提供了坚实的业绩基础。公司从最初的工业控制业务拓展至消费电子和汽车电子业务等领域，体现了公司稳定的服务质量和不断提高的竞争力。
    新客户拓展进展顺利，新建厂区将扩充产能。公司在维护现有客户的同时致力于发展新客户，在汽车电子方面，公司与新客户智行科技建立合作，承接BMS业务，目前已通过客户审核并进入样品试制阶段；在低压电气领域，在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，公司积极开拓新客户奥来电器，目前已通过客户审核及进入样品试制阶段。公司今年上半年购置的工业用地上正在施工建厂。公司现阶段产能基本饱和，新建厂区建成投入使用后，将显著提升公司的业绩体量空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为4.00/4.77/5.46亿元，归母净利润分别为0.53/0.67/0.83亿元，对应EPS分别为0.67/0.84/1.03元。按2024年10月30日收盘价，2024-2026年PE分别为39.79/31.56/25.64倍。考虑到随着公司汽车电子业务猛增，新增大客户订单后期有望继续稳步释放，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

消费电子受益AI增量稳健增长，新能源加速推进

东山精密(002384)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度收入264.66亿元，同比+17.62%，归母净利润10.67亿，同比-19.91%；24Q3收入98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%，归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+86.82%，扣非归母净利润4.92亿，同比+7.28%，环比+93.32%。
    事件点评
    公司三季度收入同比略增，扣非归母净利润持平略增。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q3消费电子旺
    季收入同比略增，毛利率受新产品导入影响同比下降0.16pct。费用端公司模组板处于研发导入阶段，研发费用有所增长，财务费用受汇兑影响，较去年同比大幅增长。
    消费电子FPC稳健成长，大客户手机AI趋势催化换机周期。大客户新机搭载AI功能，2025年将会是智能手机AI化元年，公司作为FPC核心供应商，受益于硬件创新带来的价值量提升。公司研发模组板等新料号，预计未来料号及份额将提升，看好公司后续FPC业务成长性。
    新能源业务前三季度收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。公司Q3单季度收入约23.5亿元，收入逐季稳健增长。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。
    投资建议
    预计2024-2026年营业收入366.21/433.47/519.77亿元，净利润17.92/27.82/37.66亿元，2024-2026年PE分别为27.3/17.6/13.0X，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。
    市场竞争加剧风险：公司所处消费电子行业竞争激烈，存在行业竞争加剧，或技术迭代导致竞争格局变化的风险。
    新能源业务下游需求不及预期的风险：公司新扩展新能源车零部件业务，业务前期投入较大，汽车行业对产品品质控制要求高，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险。
    资产减值的风险：公司业务范围较广，其中LED、新能源车等业务资产重，库存积累较高，存在产品降价导致库存减值风险，以及固定资产减值风险，且公司商誉较高，存在商誉减值风险。

澳华内镜点评报告：营收增速短期承压，看好设备更新陆续落地后公司业绩释放

澳华内镜(688212)
    事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；归母净利润0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降55.24%，主要系收入增长速度低于成本费用增长速度导致。
    其中，2024年第三季度营业收入1.47亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%，主要系公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，冲回已计提股份支付费用，同时本季度收到大额政府补助导致；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长309.81%。
    内镜等医疗影像设备市场回暖，看好设备更新落地后公司业绩释放
    2024年第三季度，内镜等医疗影像设备招标逐步回暖。据医械云数据显示，2024年第三季度全国内镜采购规模呈环比改善趋势，其中2024年9月份采购规模较3月份增长达115.05%。随着各地医疗设备更新项目逐步从项目申请、获批过渡到发布设备采购意向、招标阶段，在国家资金的帮扶下，医疗设备更新项目逐步实现落地，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足。公司作为国产内镜龙头，凭借优越的产品性能及良好的品牌形象，有望从中获益。
    AQ-150及AQ-120系列新品上市，夯实公司基层市场竞争力
    2024年10月，公司AQ-150Series4K超高清内镜系统及AQ-120Series内镜系统正式推出。其中，AQ-150系列为公司第二款超高清内镜系统，能够保证在不失真、不偏色的同时更大限度地保留细节，展现出微小结构的形态变化,便于医生确定病变边界、判断分型，从而提高诊疗效率。AQ-120系列为一体化机身设计，具有便携性、易操作性等特点，适合基层医疗机构的需求。AQ-150及AQ-120系列的推出，有助于巩固公司在基层市场的领先地位。国产替代和市场下沉是内镜行业的长期逻辑，公司将进一步加强在基层市场的布局。
    期间费用管控良好，受会计准则变化影响毛利率下降
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.39pct至69.25%，主要系会计准则发生变化所致：2024年3月财政部发布了新的会计准则，据此公司质保相关的维修费用与预提费用将从销售费用中离去，计入营业成本中。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.87%、14.94%、22.60%、-0.08%，同比变动幅度分别为-3.94pct、+1.34pct、-2.16pct、+0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.23pct至7.38%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.95%、25.09%、10.95%、17.53%、-0.003%、21.35%，分别变动-10.38pct、-14.10pct、-2.01pct、-8.63pct、-0.001pct、+15.80pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.15亿/10.17亿/12.72亿元，同比增速分别为20%/25%/25%；归母净利润分别为0.72亿/1.36亿/1.86亿元；分别增长24%/91%/36%；EPS分别为0.53/1.01/1.38，按照2024年10月28日收盘价对应2024年101倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

莱克电气：2024Q3收入业绩快速增长，净利率实现逆势提升

莱克电气(603355)
    事件：2024年10月28日，莱克电气发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收72.46亿元（+25.23%），归母净利润8.79亿元（+10.53%），扣非归母净利润8.68亿元（+11.49%）。
    2024Q3营收端快速增长，利润端增速环比由负转正。2024Q3公司营收达24.97亿元（+16.87%），归母净利润达2.76亿元（+24.96%），收入和业绩端均实现较快增长，但单季度收入增速环比略有放缓，利润端增速相较2024Q2由负转正。
    净利率实现逆势提升，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达22.30%（-2.17pct），或系受到原材料价格和海运费上涨的影响。2）净利率：2024Q3净利率11.08%（+0.73pct），相较毛利率实现逆势提升，主系期间费用率控制合理叠加公允价值变动收益大幅增长所致。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%（-2.51pct）、2.79%（-0.09pct）、5.23%（-0.61pct）、-0.04%（+2.20pct），销售费用率降幅较大，整体费用率控制合理。
    投资建议：行业端，伴随社会经济水平不断恢复，国内小家电行业逐步恢复增长；汽零行业也有望受益于新能源汽车市场规模的扩大。公司端，通过加大渠道和营销端投入助力自主品牌发展，核心零部件业务收入业绩均有望保持高质量增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为12.23/14.26/15.42亿元，对应EPS为2.13/2.49/2.69元，当前股价对应PE分别为11.90/10.21/9.44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求下滑、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等。

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同比稳中有升，机器人执行器有望打造第三成长曲线

三花智控(002050)
    事件:
    2024年10月30日，三花智控发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收205.63亿元，同比+8.4%；归母净利润23.02亿元，同比+6.6%；扣非后归母净利润22.48亿元，同比+1.1%，其中2024Q3实现营收68.87亿元，同比+6.8%；归母净利润7.87亿元，同比+3%；扣非
    后归母净利润7.21亿元，同比-4.5%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同比稳中有升，毛利率环比提升。2024年Q3公司实现归母净利润7.87亿元，同比+3%，环比-9.15%，同比增长，环比承压。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现毛利率28.16%，同比-2.61pct，环比+0.34pct，环比提升。
    深耕电动阀件业务数十载，助力机器人执行器快速发展。在人工智能技术不断迭代的背景下，仿生机器人产业化持续加速，未来有望成为继计算机、智能手机和新能源汽车后的新兴产业，发展潜力较大，应用前景广阔。公司则在仿生机器人领域，聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样。根据公司2024年半年报，经过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，其空调电子膨胀阀、电磁阀、车
    用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等电气化产品市场占有率全球第一，我们认为未来公司有望凭借自身积累多年的电气化零部件制造经验，强势布局人形机器人执行器产品，执行器业务或将打造公司第三成长曲线。
    盈利预测和投资评级考虑到未来公司机器人机电执行器有望突破，成长空间广阔，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入282、315、343亿元，同比增速为15%、12%、9%；实现归母净利润31.84、37.58、42.61亿元，同比增速为9%、18%、13%；EPS为0.85、1.01、1.14元，对应当前股价的PE估值分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；仿生机器人产品研发不及预期。
   

公司信息更新报告：盈利能力快速提升，战略业务高速发展

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.10、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别15.9、13.1、10.5倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
    毛利快速增长，现金流大幅改善
    （1）2024年前三季度公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。其中，Q3季度公司实现营业收入290.09亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降7.93%；实现扣非归母净利润4.06亿元，同比下降2.07%。（2）前三季度公司综合毛利率为4.49%，同比提升0.55个百分点，毛利额同比增长24%。此外，前三季度公司经营性现金流净流入21.7亿元，实现大幅增长。
    自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍
    2024年前三季度，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入38.7亿元，同比增长32%。毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%。其中，得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。
    数云服务及软件业务毛利高速增长，重点行业直客业务拓展加速
    2024年前三季度，公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比提升32%。此外，公司“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。
    风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

公司信息更新报告：煤价回落业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性

潞安环能(601699)
    煤价回落业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性。维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入266.5亿元，同比-19.28%，归母净利润28.0亿元，同比-61.51%，扣非归母净利润28.2亿元，同比-61.05%。单Q3看，公司实现营业收入90.0亿元，环比持平，归母净利润5.7亿元，环比-39.09%，扣非归母净利润5.7亿元，环比-40.70%。我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润34.0/39.6/42.4（前值41.4/43.8/46.6）亿元，同比-57.1%/+16.5%/+7.1%；EPS为1.14/1.32/1.42元，对应当前股价PE为12.8/11.0/10.3倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。
    商品煤量价承压，成本有所增加，单季度喷吹煤产销量环比改善
    产销量同比下降。2024前三季度，公司原煤产量4247万吨，同比-4.82%，商品煤销量3807万吨，同比-5.79%。其中混煤产量为2121万吨，同比-4.29%，混煤销量为2124万吨，同比-3.59%；喷吹煤产量为1499万吨，同比-6.49%，喷吹煤销量为1488万吨，同比-3.94%。单Q3来看，喷吹煤产销量环比有所改善，公司原煤产量1480万吨，环比+2.56%，商品煤销量1352万吨，环比+6.12%。其中混煤产量为744万吨，环比+1.64%，混煤销量为739万吨，环比+1.23%；喷吹煤产量为529万吨，环比+9.07%，喷吹煤销量为552万吨，环比+15.72%。商品煤综合售价同环比下降。2024前三季度公司商品煤综合售价为662.2元/吨，同比-12.32%；2024Q3公司商品煤吨综合售价624.3元/吨，环比-7.82%，下滑主要源于市场煤价下行。吨煤销售成本同比上升。2024前三季度公司吨煤销售成本/毛利分别376.1/286.1元/吨，同比分别+9.55%/-30.53%；2024Q3公司吨煤销售成本/毛利分别384.7/239.6元/吨，环比分别+5.25%/-23.14%。
    矿权竞拍有望贡献产能增量，喷吹煤业务具备较高弹性
    煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡，同时还拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并有一座规划矿井元丰矿产300万吨/年。此外，公司计划2024年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续，公司业绩有望持续释放。2024年8月22日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。长协煤占比低，盈利具有较高弹性：公司动力煤长协价格为国家发改委指导价，占煤炭总产量25%，喷吹煤长协价格主要采取市场化双方协商定价原则，即锁量不锁价，会随市场情况进行适时调整，量级比约占20%。目前煤炭价格仍处于相对低位，公司盈利具有较高弹性。投资价值凸显：公司2023年拟每10股派现金红利15.89元（含税），共计分配47.53亿元，分红率60%，若保持分红率不变，根据2024年预期归母净利润，对应当前市值，股息率为4.7%，高股息彰显投资价值。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3业绩稳健，自主品牌出海延续亮眼表现

德尔玛(301332)
    2024Q3业绩稳健，德尔玛/飞利浦双品牌出海表现亮眼，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收23.99亿元（+5.66%），归母净利润1.04亿元（+4.1%），扣非净利润0.96亿元（+5.21%）。2024Q3营收7.78亿元（+8.8%），归母净利润0.36亿元（+11.18%），扣非净利润0.31亿元（+12.01%）。业绩增长稳健/利润率改善，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元，当前股价对应PE分别为41.0/35.8/31.6倍，长期维度内销拓新品，外销德尔玛/飞利浦双品牌出海潜在空间广，或延续较好增长态势，维持“买入”评级。
    受益德尔玛/飞利浦双品牌出海，2024Q3境外市场延续2024H1增长态势分业务：（1）飞利浦水健康，预计2024Q3增长提速（2024H1同比+10%），或主要系境外特别是欧洲市场拉动。（2）飞利浦个护健康，当期减少兴趣电商投放，预计资源投放减少后阶段性承压但费用率有所改善。（3）德尔玛品牌，受此前洗地机推新节奏延后等影响预计境内仍有压力。（4）ODM业务，与小米新增养生壶、破壁机等厨房电器合作项目，预计2024Q3实现较好增长。分区域，预计2024Q3境内/境外均延续2024H1增长态势（2024H1营收同比分别+2.63%/+11.82%），主要系德尔玛清洁和飞利浦水健康增长以及开发新市场/新渠道。展望后续，短期国补刺激下带动内销水健康增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。
    2024Q3在费用投放策略调整下投入产出比有所改善
    2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为30.86%/33.10%/31.21%，同比分别+1.4/+2.6/-1.8pct。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+2.2/+3.4/-3.3pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别-4.89/-0.41/+1.47/+0.7pct，销售费用率同比下降或系同期部分品类七夕投放力度大+兴趣电商投入加大致基数较高。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.26%/4.93%/4.63%，同比分别-0.23/-0.04/+0.1pct，净利率提升幅度低于毛利率与期间费用率差值变化幅度主要系当期其他收益减少所致。
    风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：Q3煤炭量增价减，关注煤矿成长性与高分红

广汇能源(600256)
    Q3煤炭量增价减，关注煤矿成长性与高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收263.9亿元，同比-46.8%；实现归母净利润20亿元，同比-58.7%；实现扣非后归母净利润20亿元，同比-58.5%。单Q3来看，实现营收91.4亿元，环比+26.9%；实现归母净利润5.5亿元，环比-15.5%，实现扣非后归母净利润5.1亿元，环比-28.6%。考虑公司吨煤净利下降及股权转让投资收益等因素，且暂不考虑东部矿区投产，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为44.0/65.3/71.0亿元（前值为46.1/70.8/75.2亿元），同比-14.9%/+48.3%/+8.6%，EPS为0.67/0.99/1.08元，对应当前股价PE为11.8/8.0/7.3倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元高分红，维持“买入”评级。
    Q3原煤产销量环比显著增长，装置检修致煤化工产品产销下滑
    （1）煤炭板块：产销量方面，2024年前三季度原煤产销量2165/2551万吨，同比+32.8%/+36.1%，提质煤产销量239/310万吨，同比-23.4%/-25.2%；Q3原煤产销量1189/1212万吨，环比+206.7%/+117.3%，提质煤产销量64.9/77.3万吨，环比-26.7%/-30.6%。Q3公司原煤产销量环比大增，但盈利未大幅改善，主要系公司三季度吨煤价格下滑叠加白石湖煤矿吨煤成本上升致吨煤净利大幅下滑影响。（2）天然气板块：产销量方面，2024年前三季度天然气产销量48508/320698万方，同比+8.9%/-50.6%，其中Q3产销量11868/102853万方，环比-33.5%/+3.2%，Q3天然气产量下降主要系生产装置检修影响。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024年前三季度产销量为76.5/78.9万吨，同比+9.9%/-47.5%，其中Q3产销量为18.6/22.6万吨，环比-35.8%/-18.7%；乙二醇方面，2024年前三季度产销量为7.6/7.5万吨，同比-38.3%/-67.2%，其中Q3产销量为2.9/4万吨，环比-37.7%/+13.1%。
    高分红高股息优势突出，公司回购增强市场信心
    （1）转让东部矿区股权增厚年内业绩：公司向顺安能源转让伊吾广汇能源开发公司（核心资产为东部矿区）40%的股权，转让价格为20.5亿元，将增厚公司年内业绩。（2）高分红高股息有望延续：公司承诺2022-2024年每股分红0.7元（含税），对应10月30日收盘价股息率为8.8%，2024年10月10日中国人民银行发布公告创设首期规模5000亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，利率预计在2%附近，公司高股息属性凸显，金融机构有望实现“套息效益”。（3）回购增强市场信心：公司使用4-8亿元回购股份并予以注销，截至2024年9月30日已累计回购1693.6万股，支付总金额达1亿元，有利于增强市场信心；此外9月底“回购增持再贷款”的金融政策，也有望为公司回购带来资金支持。（4）民企信用资质有望修复：2024年10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，为民营企业发展提供“定心丸”，作为同时拥有煤油气三种资源的民营企业，公司信用资质有望持续修复。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

公司信息更新报告：Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复

合盛硅业(603260)
    Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中，2024Q3公司实现营收70.99亿元，同比-10.68%，环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%，环比+5.82%。2024年公司产品盈利修复不及预期，但我们看好后续硅行业景气度继续修复，因此下调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为21.53（-7.57）、41.97、48.01亿元，EPS为1.82（-0.64）、3.55、4.06元，当前股价对应PE为32.6、16.7、14.6倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
    工业硅、有机硅周期见底，未来盈利有望修复
    产销量方面，据公司公告，2024Q3公司工业硅、有机硅产量分别为48.04、40.17万吨，分别同比+85.3%、+16.4%，环比-3.3%、+4.1%；2024Q3公司工业硅、有机硅销量分别为34.51、24.26万吨，同比-4.6%、-12.25%，环比-15.0%、+16.0%。价格方面，据百川盈孚，2024Q3工业硅、有机硅DMC含税均价分别为12091、13618元/吨，较Q2环比-1254、-88元/吨。我们认为当前工业硅、有机硅价格与盈利基本处于周期底部，后续伴随11月以后西南地区进入枯水期（预计对工业硅供给端形成扰动）及下游需求进一步复苏，工业硅、有机硅盈利有望逐步修复。
    光伏行业强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，产业链盈利或迎来拐点据公司公告，公司当前40万吨/年多晶硅、20GW/年组件、150万吨/年光伏玻璃等项目均在持续布局中。10月14日，CPIA举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，各位企业家及代表就“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。10月18日，CPIA发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。我们认为，随着光伏行业积极强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，光伏产业链盈利也有望得到修复。
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：收入端逐季边际改善，实控人增持彰显信心

大丰实业(603081)
    主动调整释放压力，基本面逐季改善
    2024年前三季度公司实现营收11.67亿元/yoy-31.6%，归母净利润0.53亿元/yoy-57.6%；其中2024Q2营收5.07亿元/yoy-11.18%，归母净利润466万元/yoy+101.82%。2023Q3起宏观经济复苏转弱、地方财政压力加剧，导致部分工建项目交付进度不及预期，拖累公司表观业绩兑现。2024年公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/2.04/2.5亿元，yoy+14.1%/+76.9%/+22.8%，对应EPS为0.28/0.5/0.61元，当前股价对应PE为36.4/20.6/16.7倍。我们预计主业后续受益于文体旅设备更新和化债政策推进，看好资产负债表正向修复，及低基数下业绩弹性释放，维持“买入”评级。
    2024Q3毛利率同比改善，在手订单支撑业绩反弹
    2024Q3毛利率29.1%/yoy+5.6pct，环比小幅下降1.5pct，主要系2023Q3新项目开工率不足导致基数较低；2024H1销售/管理/研发费用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，对应费用率为7.2%/12.2%/4.3%，销售费用支出同环比均有明显提升。另外，三季度资产/信用减值损失同比有所收窄，综合归母净利率0.9%/yoy+0.5pct。2024年7月至今公司公告中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额4.79亿元，占2023年收入比重约24.7%，在手订单整体维持较高水位。公司加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利能力边际改善趋势。
    化债政策力度加大，回购/股东增持彰显信心
    10月12日财务部部长蓝佛安于国新办新闻发布会表态要“加大化债力度，压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施”。2024年以来，财政部已安排1.2万亿元债务限额，用于支持地方化解存量隐性债务、消化政府拖欠的企业账款。截至2024Q3公司应收账款及票据规模15.25亿元，较年初变动-1.6%，我们认为在积极财政政策保障下，文体旅产业建设资金压力有望逐步缓解，但仍需跟踪化债进度。2024年3月公司公告以自有资金不低于人民币1亿元回购，截至10月8日，公司累计回购4770万股，约占总股本1.17%。10月25日，公司公告实控人增持计划落地，累计增持0.66%股份，彰显长期发展信心。
    风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

2024年三季报点评：短期业绩承压，关注春节旺季备货

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.34亿元；24Q3实现营业收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-6.52%。
    即饮产品增长提速，冲泡类产品下滑加剧。分产品看，24Q3冲泡类实现收入4.96亿元，同比-14.9%，即饮类实现收入2.54亿元，同比+17.8%。冲泡产品方面，2024年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐”等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。
    积极探索新渠道、新场景，电商渠道下滑较大。分地区看，公司在传统优势地区华东市场依旧表现稳健，24Q3华东地区实现收入3.63亿元，同比+4.1%，收入占比达到48%，其他各地区均有不同程度的下滑。公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。分销售模式看，24Q3经销商渠道实现收入7.10亿元，同比-3.4%，电商渠道实现收入0.25亿元，同比-46.4%，出口方面实现收入0.05亿元，同比-8.2%，直营渠道实现收入0.11亿元，同比-14.8%。经销商数量上：截至24Q3，公司共有经销商1851家，前三季度净增加320家。
    销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。公司24Q3毛利率为40.94%，同比+2.41pct，毛利率有所提升与原料成本同比下降有关。从费用端来看，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，由于收入端表现承压，使得费效比下滑。整体来看，24Q3公司盈利能力保持相对稳定的水平，归母净利率同比+0.34pct至6.22%。
    投资建议：我们认为公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品，通过“样板市场”积累的成功模式，积极做好24Q4春节旺季的铺货与销售，预计经销商将积极提前备货。预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.1/3.5/3.9亿元，同比+11.9%/11.8%/10.1%，当前股价对应P/E分别为18/16/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

公司信息更新报告：Q3弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存

海澜之家(600398)
    Q3弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存，维持“买入”评级2024Q3收入38.89亿元（-11%），归母净利润2.71亿元（-64.9%），主要系线下收入承压且直营门店占比提升导致负经营杠杆，扣非归母净利润2.4亿元（-54.2%），与扣非增速差距在于2023Q3剥离男生女生录得1.6亿元投资收益。考虑线下零售环境疲弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.4/25.3/30.0亿元（原为27.8/29.4/32.2亿元），当前股价对应PE为12.2/10.8/9.1/倍，主品牌静待零售环境改善，增量业务构建多曲线成长，维持“买入”评级。
    主品牌：线上剔除并表及重分类影响后稳健，线下环比同比净闭而直营净开（1）线上：Q3收入9.86e（+39%），剔除斯搏兹并表以及非男装品类重分类后预计实际收入基本持平，毛利率46.22%（-6pct）主要系斯搏兹并表。（2）团购：Q3收入3.76e（-37%），毛利率57%，预计Q3接单量回暖将带动Q4环比改善。（3）线下：弱零售环境下线下门店收入承压，截至Q3线下店5872家，同比-104家/环比-36家，其中直营/加盟1379/4493家，单Q3直营/加盟环比净+65/-101家，直营净开趋势延续，主品牌直营占比较2023年的20.1%提至23.5%，直营占比提升致门店刚性费用增多。（4）海外：2024Q1-Q3收入2.3亿元（+20%），海外门店较年初62家净开16家达78家。
    其他品牌：斯搏兹并表导致收入高增，看好京东奥莱、FCC双线发力
    其他品牌Q3收入8.5亿元（+109.7%）主要系斯搏兹Q2开始并表，Q1-Q3斯搏兹收入预计9-10亿元、净利率15%-16%，斯搏兹开店带动其他品牌门店同比/环比净开356/208家。（1）预计FCC项目截至10月底开店近400家，快速扩店。（2）京东奥莱方面，9月江阴飞马水城京东奥莱开业，预计Q3推进顺利。
    毛利率小幅下降、销售费用率提升，并表及主品牌备货推高存货水平（1）盈利能力：2024Q3毛利率为42.8%（-1.1pct），净利率12.3%（-11.0pct），期间费用率32.1%（+5.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+5.8/+0.3/+0.96/-1.6pct，销售费用率提升较多主要系直营门店带来经营负杠杆以及线上投放费用增多，投资净收益占收入比-3.7pct以及所得税率提升4.7pct致归母净利率7.0%(-10.7pct)，扣非归母净利率6.2%(-6.7pct)。（2）营运端：截至2024Q3末经营性现金流净额为0.27亿元（-98.9%），主要系斯搏兹并表增加采购。截至2024Q3末存货为123.34亿元（+53.47%），主要系主品牌为应对春节提前而备货、Q3销售下滑存货积压以及斯搏兹并表所致，存货周转天数346天（+71天）。
    风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

公司信息更新报告：COC正式试生产，政府高额补助助力先进材料产业化进程

阿科力(603722)
    主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级
    公司2024前三季度实现营收3.65亿元，同比-11.85%；实现归母净利润-678.50万元，同比转盈为亏。对比2023年同期公司主业竞争恶化，导致产品价格大幅下降，毛利率随之下降，其中聚醚胺产品价格跌入历史低位，公司业绩出现小幅亏损。由于公司主业景气持续低迷，COC暂未贡献利润，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为0.06、0.96、1.83（前值0.26、1.21、1.91）亿元，对应EPS为0.06、1.01、1.92（前值0.30、1.37、2.17）元/股，当前股价对应PE为658.8、39.0、20.5倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级。
    聚醚胺景气触底，光学材料（汽车涂料）销量大幅增长
    2024前三季度公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料单体等）销量分别为14,410、4,990吨，分别同比-8.6%、+29.8%；均价分别为14,842、30,071元/吨（不含税），分别同比-14.3%、-17.3%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量有所下滑。据百川盈孚数据，聚醚胺D230的2024年均价（截至10月30日）为13,785元/吨（含税），而公司产品价格显著高于市场均价，得益于其优秀的产能研发能力、不断调整产品结果，以及持续开拓小规格聚醚胺的市场需求。
    COC正式进入试生产，政府高额补助助力国产高端材料产业化进程
    据公司公告，其COC千吨级试生产方案于9月21日获专家组评审通过，并取得相关主管部门同意并备案，现已正式进入试生产阶段。虽然从试生产到全面达产并产生经济效益尚需一定的时间，但这是公司COC产业化进程的关键一步，值得期待。另外，据药智数据，公司参股公司申请的“注射剂用环烯烃共聚物（COC）瓶”已于10月23日获通过（登记号：B20240000892），公司在COC医药包材领域布局取得重要进展。又据公司公告，10月19日公司收到潜江市国库集中收付中心拨付的1.1亿元补助用于固定资产投资，此举彰显政府对公司潜江高端材料项目的信心，预计公司高端材料产业化进程将加速。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复

桐昆股份(601233)
    Q3业绩承压，看好长丝盈利逐步修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收760.59亿元，同比+23.17%，实现归母净利润10.07亿元，同比+11.41%。其中2024Q3公司实现营收278.34亿元，同比+12.03%，环比+2.70%，实现归母净利润-0.59亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益1.24亿元），同比-107.34%，环比-112.07%。由于长丝景气度修复不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.88（-22.72）、25.41（-21.08）、36.48（-18.12）亿元，EPS为0.58（-0.94）、1.05（-0.88）、1.51（-0.75）元，当前股价对应PE为20.5、11.2、7.8倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复，维持“买入”评级。
    Q3公司长丝量增价减少，库存损失及PTA环节或对业绩形成拖累
    销量方面，2024Q3公司长丝销量合计359万吨（其中POY、FDY、DTY占比分别为75%、17%、8%），同比+26%，较Q2环比+9%。价格方面，2024Q3公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6681、7475、8346元/吨，较Q2分别-2.66%、-2.51%、-1.82%。价差方面，以主流品种POY为例，据Wind数据，2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，较Q2环比+192元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要或系库存损失及PTA环节有所拖累所致。一方面，Q3报告期内，油价整体呈下降趋势（据百川盈孚数据，截至9月30日，原油价格68.17美元/桶，较7月1日-22.31%），在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面，据Wind数据，2024Q3PTA即期价差均值58元/吨，较Q2环比-169元/吨，PTA盈利承压，对整体业绩形成拖累。
    2024年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化
    根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少；同时预计2025年行业新增产能240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

2024年三季报点评：24Q1-Q3自营业务增长良好，渠道扩张持续推进

周大生(002867)
    事件概述。24Q1-Q3，实现收入108.89亿元，同比-13.49%，归母净利润为8.55亿元，同比-21.95%，扣非归母净利为8.37亿元，同比-20.55%；其中，24Q3，实现收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润为2.53亿元，同比-28.70%，扣非归母净利为2.52亿元，同比-27.23%。
    24Q1-Q3，自营线下及电商业务逆势增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道收入有所下滑。受经济环境因素及春节后黄金市场价格快速上涨影响，黄金首饰消费观望情绪浓厚，下游客户补库热情持续下滑，公司在打造丰富产品矩阵的同时，持续加大产品研发和迭代优化，适时调整产品结构，强化广告宣传及市场营销力度，品牌势能持续提升。收入拆分：按业务模式分类，24Q1-Q3，加盟业务收入76.60亿元，同比-19.75%，自营线下收入13.54亿元，同比+9.77%，电商业务收入16.53亿元，同比+5.94%；其中，24Q3，加盟业务收入17.28亿元，同比-51.58%，自营线下收入3.90亿元，同比-3.67%，电商业务收入4.62亿元，同比+14.67%。按产品类别划分，24Q1-Q3，素金类产品收入88.96亿元，同比-15.04%，镶嵌类产品收入5.85亿元，同比-22.46%；其中，24Q3，素金类产品收入19.34亿元，同比-48.29%，镶嵌类产品收入2.13亿元，同比-6.99%。毛利额：24Q1-Q3，实现毛利额22.24亿元，同比-2.3%；24Q3，实现营业毛利额7.17亿元，同比-8.7%。
    24Q3，毛利率明显提升&销售费用率同比增长，净利率上行。1）毛利率端：
    24Q1-Q3，毛利率为20.58%，同比+2.36pct；24Q3，毛利率为27.48%，同比+9.70pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为7.62%、0.71%、0.08%、0.23%，分别同比+2.68、+0.15、+0.02、+0.24pct;24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.29%、0.94%、0.09%、0.28%，同比+6.31、+0.38、+0.03、+0.29pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为7.89%，同比-0.85pct；24Q3，净利率为9.67%，同比+1.65pct。
    渠道扩展持续推进。截至24Q3末，周大生品牌终端门店数量共5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家，终端门店数量较年初净增加129家，其中加盟门店净增加111家，自营门店净增加18家，渠道扩张持续推进。
    投资建议：产品创新与渠道拓展顺利推进，预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，分别同比-13.7%、+16.5%、+12.1%，10月31日收盘价对应PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2024年三季报点评：前三季度收入同比+13%，继续规划加盟渠道扩张

中国黄金(600916)
    事件概述。10月29日，中国黄金发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收465.75亿元，同比+12.73%，归母净利润为7.46亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润为6.97亿元，同比+2.69%。24Q3，实现营收114.19亿元，同比-2.78%，归母净利润为1.51亿元，同比-25.71%，扣非归母净利润为1.17亿元，同比-33.41%，扣非归母净利润下降主要系公司主要产品黄金产品销量及利润同比下降所致。
    24Q4拟增加直营门店2家及加盟门店179家。1）收入拆分：分行业看，24Q1-Q3，黄金珠宝收入460.64亿元，同比+12.57%，主要系黄金标准金价格上涨所致；服务费收入2.58亿元，同比+171.29%。分地区看，华东地区收入258.83亿元，同比+32.15%，华北地区收入74.48亿元，同比+3.44%，华南地区收入47.21亿元，同比+5.56%。2）开店情况：24Q1-Q3，公司直营店净减少3家，加盟店净减少39家。据公司公告，24Q4，公司拟增加直营门店2家、加盟门店179家，渠道扩张稳步推进。
    毛利率略减&费用控制良好，盈利能力同比缩减。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为4.20%，同比-0.03pct；24Q3，毛利率为3.62%，同比-0.60pct，毛利率同比下滑或系产品结构影响。2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.73%、0.27%、0.02%、0.01%，分别同比-0.05、-0.02、-0.03、-0.02pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.89%、0.37%、0.02%、-0.04%，分别同比-0.05、+0.003、-0.03、-0.07pct，费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为1.61%，同比-0.19pct；24Q3，净利率为1.34%，同比-0.40pct。
    投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年公司实现营收621.22、685.97、741.51亿元，分别同比+10.2%、+10.4%、+8.1%，预计实现归母净利润10.15、11.36、12.60亿元，分别同比+4.3%、+11.9%、+11.0%，10月31日收盘价对应PE为15、13、12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

公司信息更新报告：煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性

甘肃能化(000552)
    煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入78亿元，同比-9.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比-33.9%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比-37.4%。单Q3来看，公司实现营业收入21.8亿元，环比-22.3%；实现归母净利润1.3亿元，环比-62.7%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-60.1%。考虑到煤价回落，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.4/17.6/20.3亿元（前值为20.7/24.7/27.8亿元），同比-17.3%/+22.1%/+15.8%；EPS为0.27/0.33/0.38元，对应当前股价PE为10.2/8.4/7.2倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。
    Q3煤价下跌或拖累业绩，电煤价格下降或带动电力业务盈利环比改善（1）煤炭业务：公司拥有8对煤炭生产矿井，核定年产能1624万吨，煤种以动力煤和配焦煤为主，主要是坑口销售，煤炭产品中配焦煤占比约40%，其中动力煤以签订长协销售为主，销售合同签订和执行遵守政府电煤保供规定和要求，配焦煤按照市场价格销售，公司煤炭销售以省内为主。三季度业绩环比回落或受煤价下跌影响，2024年前三季度甘肃靖远电煤车板价平均为715元/吨，同比-10.6%，其中Q3平均为680元/吨，环比-3.8%，2024年前三季度甘肃威武焦煤出厂价平均为1701元/吨，同比-7.7%，其中Q3平均为1502元/吨，环比-9.5%；从公司三季度盈利环比回落幅度来看，明显高于现货煤价回落幅度，故预计三季度公司盈利回落亦或受到产量和热值下降影响。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，伴随三季度电煤价格下降，公司电力板块盈利或环比改善。
    煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期
    （1）煤炭业务：公司目前拥有3个在建矿，在建年产能690万吨，其中在建90万吨/年景泰白岩子矿井目前已进入联合试运转阶段，在建天宝红沙梁露天矿预计年内完成验收，在建红沙梁井工矿计划在今年年底或明年初进入试运转状态。（2）电力业务：公司拥有2个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组，设计年发电量35亿度，预计2025年10月投产；2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，第一台机组计划于2027年2月建成投产，第二台机组计划于2027年3月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11月底之前出合格尿素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314万吨，化工产品产能达140万吨，电力装机容量达300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

2024年三季报点评：机械、海外建材助增营收，汇兑波动影响短期利润

科达制造(600499)
    公司披露2024年半年报：2024Q1-3，公司实现营收85.64亿元，同比+21.85%，归母净利7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利6.36亿元，同比-67.46%。其中，24Q3实现营收30.70亿元，同比+34.57%，归母净利2.48亿元，同比-66.93%，扣非净利2.36亿元，同比-68.29%。2024Q1-3公司毛利率26.90%，同比-4.41pct，净利率9.77%。其中，2024Q3公司毛利率29.16%，环比+4.59pct，净利率9.20%，环比+4.20pct。
    陶瓷机械：陶机海外订单占比60%，关注海外+配件耗材+多应用+绿色化
    公司机械业务全球化、多元化发展顺利，进一步赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合，推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，报告期内与全球头部陶瓷企业阿联酋RAK签署重要订单，整线设备首次签约巴西客户、进军美洲高端市场。关注设备应用拓展，报告期内与日本铝型材龙头企业YKK集团旗下单位，完成铝型材挤压机订单签约。关注行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰全球首条“氨氢零碳燃烧窑炉”实现量产应用，打造“零碳工业窑炉”。
    海外建材：产品量价齐升，汇兑波动盈利承压
    截至2024年9月底，公司已于非洲6国投产19条陶瓷产线、2条洁具产线、1条玻璃产线（24Q3内，公司新投产非洲喀麦隆2条陶瓷产线、坦桑尼亚1条玻璃产线）。建材产线规划覆盖非洲7个国家、美洲2个国家，仍在建1条美洲科特迪瓦陶瓷产线、筹备2条美洲洪都拉斯陶瓷产线，在建1条南美洲秘鲁玻璃产线。24Q3海外建材产销量稳定增长，非洲瓷砖产品价格提升、毛利率环比增加，但部分非洲货币贬值导致当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失），导致业务整体盈利空间承压。
    锂电：锂价波动+费用回溯影响利润规模，但仍持续贡献正收益
    科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润回报减少。24Q1-3蓝科锂业营收22.19亿元，碳酸锂销量2.83万吨，净利润5.40亿元，对公司贡献归母净利2.35亿元，绝对值同比减少11.73亿元。24Q3蓝科锂业贡献归母净利0.97亿元。
    投资建议：陶机龙头地位稳固，全球化、多元化发展顺利；纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材”产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司2024-26年归母净利为10.8、13.3、15.5亿元，现价对应PE为15、12、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。