当期业绩承压，回购股份提振市场信心

华发股份(600325)
    事件
    2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入315.59亿元，同比-33.21%；实现归母净利润13.31亿元，同比-39.56%。单三季度实现营业收入67.16亿元，同比-57.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比-75.98%。
    结转减少、毛利率下滑，当期业绩承压
    公司主要营收由房地产开发业务贡献，报告期房地产项目交付结转规模减少，导致营收规模同比下滑。公司归母净利润同比下滑一方面由于结转规模的减少，另一方面由于结算毛利率的下滑，2024年前三季度公司毛利率15.81%，较2023年同期下滑1.91pct。
    销售排名稳步提升，以销定投、拿地聚焦
    2024年前三季度公司实现销售金额651.2亿元，同比-37%（克而瑞百强房企销售金额同比-39%）；销售排名居行业第11，较2023年全年提升3名。拿地以销定投聚焦高能级城市，2024年前三季度公司获取2宗地块，分别位于上海闵行区和广州海珠区，权益比26.01%。
    回购公司股份，提振市场信心
    公司10月29日发布回购预案公告，在12个月内以公司自有资金或自筹资金回购公司股份金额3亿元-6亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过9.83元/股。在当期地产行业整体出现业绩和股价双双承压的背景下，公司通过回购给市场传递信心。
    投资建议
    我们预计公司24-26年营业收入分别为781.41/837.00/856.15亿元，同比分别+8.31%/+7.11%/+2.29%；归母净利润分别为15.51/16.85/18.15亿元，同比分别为-15.63%/+8.65%/+7.75%。EPS分别为0.56/0.61/0.66元。公司当期业绩承压，在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，未来业绩有望回升，给予“增持”评级。
    风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；其他房企债务违约
   

持续深化运营内功

水星家纺(603365)
    公司发布2024Q3季报
    公司24Q3收入9亿，同减8%；归母净利0.64亿同减23%，扣非后归母净利0.53亿同减33%；
    24Q1-3公司收入27亿同减3%，归母净利2亿同减17%，扣非后归母1.8亿同减14%。
    24Q1-3公司毛利率41.4%同增1.3pct；净利率7.8%同减约1.3pct。
    全渠道体系深化触达力
    公司优化渠道结构、提高渠道效率、增强渠道影响力，打造渠道优势，具备覆盖线上线下的全渠道体系。通过多样化的渠道广泛触达市场，更好地满足不同市场需求，增加市场渗透率。
    其中，线上电商渠道和线下经销渠道是公司的主力优势渠道，二者保持均衡发展。同时，公司亦通过建设线下自营渠道加大对核心商圈的进驻力度。公司持续加强渠道覆盖广度与深度、管理协调能力、创新灵活性响应、供应链整合效率、客户体验及服务支持、数据分析及数据信息化。
    线上渠道，公司是业内较早重点布局电商业务的家纺企业并迅速积累先发优势，经过多年的高效运营，在数字化营销、技术驱动与平台能力、优化用户体验、供应链与物流、新兴技术与新业务模式运用等关键因素上建立了竞争壁垒，一方面保持了在天猫、京东、唯品会等电商平台的规模化经营优势，另一方面进驻了抖音、快手、拼多多等具备高潜力的电商平台，形成了从货架电商到内容电商的全方位覆盖，深化了渠道的触达力。
    线下渠道，公司依托完善经销商体系而布局的终端门店长期、深入渗透高线城市和大部分低线城市，完成多层次消费群体覆盖。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前消费客观环境，购买力不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为42亿、44亿以及46亿元；EPS分别为1.3元、1.4元以及1.6元（原值为1.4元、1.6元以及1.8元），PE分别为10X、9X、8X。
    风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。

业绩符合预期，看好α+β共振公司成长性

立讯精密(002475)
    事件：公司发布2024年三季报和2024年业绩预告，24Q3公司实现营收736亿元，yoy+27%，实现归母净利润36.79亿元，yoy+22%，预计2024年实现归母净利润131.4~136.9亿元，yoy+20-25%。
    点评：24Q3业绩符合预期，扣非增速受汇兑损益影响。24Q3公司实现营收736亿元，yoy+27%，实现归母净利润36.79亿元，yoy+22%，实现扣非归母净利润31.58亿元，yoy+9.71%。公司归母净利润符合前期业绩预告指引，略高于前期业绩预告中值，扣非归母净利润低于业绩预告下限，主要受到汇兑影响，9月月底汇兑损益计入经常性损益，外汇套期保值操作盈利则计入非经常性损益科目。24Q3公司销售毛利率为11.75%，同环比有所下滑，部分由于立铠吸收因客户VR产品产生的较大成本费用损失。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.8%/0.4%，yoy+0.0pct/-0.1pct/-0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所下滑，财务费用率有所上升部分受月底汇兑评价损益影响。24Q3公司对联营企业和合营公司的投资收益为6.05亿，较去年同期略有增长，预计后续随着世硕手机组装业务整合顺利有望贡献更多业绩弹性。
    公司预计24Q4业绩稳健增长，公司同时发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润131.4~136.9亿元，yoy+20-25%，实现扣非归母净利润114.9~127.1亿元，yoy+12.76%-24.82%。对应24Q4单季度，预计24Q4实现归母净利润40.68~46.16亿元，yoy+14%~29%，实现扣非归母净利润33.69~45.96亿元，yoy+7%~46%。
    聚焦高质量的成长，消费电子+通讯+汽车业务持续扎实高质量成长：
    消费电子：底层能力突出有望受益于消费电子AI浪潮。声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术优秀，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，特别在声学产品领域、AR/VR以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可，成为当下和未来成长的强劲动能之一；
    通讯：通讯及数据中心领域持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，高速互联领域技术优势和市场竞争力突出。数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作；
    汽车：多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。
    投资建议：考虑到公司2024年前三季度业绩和2024年业绩预告，将24/25/26年归母净利润由150/210/253亿元下调至135/175/210亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价影响收入体量和盈利能力、新产品开拓不及预期、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的《2024年年度报告》为准

安井食品2024年三季报点评：新零售高增，速冻菜肴表现良好

安井食品(603345)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024Q1-3，公司实现总营收110.77亿元，同比+7.84%，归母净利10.47亿元，同比-6.65%，扣非归母净利10.01亿元，同比-2.46%。24Q3，公司实现总营收35.33亿元，同比+4.63%，归母净利2.44亿元，同比-36.76%，扣非归母净利2.29亿元，同比-30.90%。
    三季度速冻菜肴制品较快增长，新零售渠道快速成长
    1）前三季度速冻调制食品增速领先，第三季度速冻菜肴制品逆势增长。24Q1-3，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为56.25、33.37、18.24、2.68、0.01、0.22亿元，同比+13.88%、+7.34%、-2.06%、-20.87%、-79.28%、+25.53%，休闲食品收入下滑主要由于一控股子公司调整常温食品业务；24Q3收入规模前三为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品，分别实现收入17.92、11.28、5.32亿元，同比-0.12%、+24.12%、-9.49%。
    2）前三季度强势地区增长稳健，华南、西南、境外收入快速增长。24Q1-3，公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、境外地区收入分别为9.43、16.36、47.50、9.32、13.77、6.25、6.92、1.22亿元，同比+4.67%、+2.53%、+7.58%、+12.80%、+8.43%、+8.95%、+15.33%、+35.77%；24Q3收入前三区域为华东、华北、华中，分别实现收入14.56、5.52、4.40亿元，同比+0.93%、-5.40%、+40.04%。
    3）经销商渠道稳健，新零售渠道快速成长。24Q1-3，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为90.91、6.02、7.06、2.13、4.64亿元，同比+9.24%、+1.52%、-14.53%、+5.30%、+41.95%，新零售渠道快速增长主要来自盒马增量贡献；24Q3以上各渠道收入同比+3.23%、+15.07%、-12.41%、+0.44%、+95.93%。
    股份支付增加致管理费用率上行、政府补助同比减少短期影响净利率1）毛利率下滑及管理费用率上行影响下，三季度净利率短期承压。24Q3，公司归母净利率、毛利率分别为6.92%、19.93%，同比-4.53、-2.04pct；期间费用率合计+1.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.40%、3.53%、0.74%、-0.23%，同比+0.29、+1.39、-0.08、+0.29pct；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.18%、0.11%，同比-0.68、-0.97pct。
    2）前三季度净利率小幅下行，主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响。24Q1-3，公司归母净利率、毛利率分别为9.45%、22.64%，同比-1.47、+0.58pct；期间费用率合计+1.28pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、3.31%、0.64%、-0.51%，同比+0.16、+0.95、-0.02、+0.19pct，管理费用率上行主要由于股份支付费用增加；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.25%、0.12%，同比-0.23、-0.51pct，营业外收入减少主要由于政府补助减少。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.29、16.28、18.27亿元，同比增长-3.30%、13.88%、12.25%，对应10月29日PE18、16、14倍（市值261亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、终端需求不及预期风险。

2024年三季报业绩点评：非经项目助推业绩，关注后续新游上线

神州泰岳(300002)
    核心观点
    事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入14.61亿元，同比增长4.53%；归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元，同比增长191.43%；扣非归母净利润为2.15亿元，同比增长38.19%（2023年同期数据采用调整后口径）。2024前三季度公司实现营业收入45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；扣非归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。
    游戏业务保持稳健，关注后续新游上线公司旗下核心游戏《旭日之城》《战火与秩序》保持长线运营，在公司年内减少买量投放费用的前提下，流水仍然保持稳健：《旭日之城》长期保持在SensorTower中国手游出海收入榜Top10，《战火与秩序》目前处于成熟期，月流水稳定在1200-1300万美元。此外,公司在研两款新品SLG游戏《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）已进入上线前准备阶段,有望在近期上线海外市场，为公司的手游出海业务贡献新增量。
    费用结构优化，经营效率提升费用端来看，公司前三季度的总费用率（销售费用、管理费用、研发费用和财务费用）为40.78%，较2023年同期下降5.8pct，其中销售费用率同比下降10.5pct，显示公司在费用控制方面取得显著成效。第三季度，管理费用率同比上升7.50个百分点，主要是由于当期非经常损益的成本计入管理费用所致。但单季度销售费用率和研发费用率同比均有所下降，总费用率为44.50%，同比下降6.6pct，公司经营效率提升显著。
    投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高，Q3公司归母净利润同比大幅增长，主要是收到2.45亿元诉讼应收款，对应冲减前期信用减值损失所致。综合考虑公司核心业务经营情况以及非经常损益情况后，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.84/13.77/15.49亿元，对应PE为17x/19x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。

2024年三季报点评：线上高增，稳健成长

海天味业(603288)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入203.99亿元（+9.38%），归母净利48.15亿元（+11.23%），扣非归母净利46.15亿元（+11.14%）。2024Q3，公司实现总收入62.43亿元（+9.83%），归母净利13.62亿元（+10.50%），扣非归母净利12.89亿元（+9.11%）。
    Q3收入增长稳健，经销商数量持续保持增长
    1）各产品增长稳健。2024年前三季度，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为103.38、20.34、34.27、31.66亿元，同比+7.40%、+9.01%、+6.38%、+19.88%，24Q3各产品收入分别同比+8.72%、+10.17%、+7.83%、+15.08%。
    2）线下渠道增长稳健，线上渠道保持较快增长。2024年前三季度，公司线下、线上渠道收入分别为180.23、9.42亿元，同比+8.22%、+34.53%，24Q3各渠道收入分别同比+8.12%、+45.42%。
    3）Q3经销商数量持续增长。2024年前三季度，公司东、南、中、北、西部区域收入分别为36.93、38.10、42.05、48.16、24.42亿元，同比+11.53%、+14.36%、+8.16%、+6.79%、+5.49%，24Q3各区域分别同比+19.94%、+7.82%、+11.55%、+8.09%、-0.78%；24Q3末，公司各区域经销商数量分别为914、868、1470、1976、1494个，Q3净增16、13、15、1、3个，前三季度净增36、39、17、15、24个。
    Q3毛利率提升，归母净利率稳健
    1）原料成本回落，盈利能力提升。2024年前三季度，公司毛利率为36.78%，同比+1.29pct，主要得益于原料成本回落，归母净利率为23.60%，同比+0.39pct；前三季度费用率略有提升，四费率同比+1.20pct至9.28pct。
    2）Q3毛利率提升，归母净利率稳健。2024Q3，公司毛利率为36.61%，同比+2.07pct，归母净利率为21.81%，同比+0.13pct，归母净利率涨幅低于毛利率涨幅主要由于研发及财务费用率提升（同比+1.05、0.70pct至3.57%、-1.11%），以及减值损失增加（减值损失/收入同比+1.56pct）。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元，同比增长10.81%、10.46%、10.20%，对应10月29日PE分别为40、36、33倍（市值2502亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

2024年三季报点评：数据中心收入高增，受益国产算力机遇

锐捷网络(301165)
    事件：
    10月25日，锐捷网络发布2024年第三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入83.77亿元，同比增长5.36%，归母净利润4.12亿元，同比增长47.73%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入33.33亿元，同比增长6.84%，环比增长15.07%，归母净利润2.58亿元，同比增长85.57%，环比增长70.30%。
    点评：
    数据中心产品需求高速增长，毛利率季度环比改善
    收入增长，数据中心市场需求为核心推动：前三季度，公司实现收入83.77亿元，同比5.36%。其中分业务板块看，网络设备收入约67亿元，同比16.60%；云桌面收入约3.85亿元；网络安全收入约3.05亿。网络设备中，数据中心交换机作为增长的核心驱动，收入实现29.92亿元，同比47%。盈利端，毛利率季度环比改善，控费效果良好：毛利率方面，2024Q3，公司毛利率季度环比提升0.69pcts，实现34.78%。期间费用率方面，2024年前三季度，公司期间费用率同比下降5pcts；分结构看，公司销售、管理、研发及财务费用率同比分别-0.42、0.23、-4.53、-0.28pcts，其中，研发费用系受到部分符合条件的项目资本化核算影响。
    智算中心建设加速，锐捷网络在网络设备领域的优势地位持续深化互联网头部客户数据中心建设持续加速，公司先后以较大份额中标多家Tier1互联网厂商智算中心建设中相关软硬件项目，包括字节、阿里、腾讯等，互联网市场的业务亦在该趋势推动下快速增长。根据IDC数据统计，公司在交换机、无线、云桌面等多个产品领域继续位居前列。2024年上半年，公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN市场占有率排名第三；公司园区交换机在中国教育行业市场份额排名第一，数据中心交换机在中国互联网市场份额排名第二，无线产品在中国教育、服务行业市场份额排名第一，在中国互联网、通信行业市场份额排名第二。
    投资建议与盈利预测
    随着国内数据中心建设的加速，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施需求提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为5.42、7.25、8.73亿元，对应PE估值分别为53x、39x、33x。维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

单季度业绩增速回落，但全年高增长无忧

嘉友国际(603871)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报，单季度增速有所回落。相比上半年迅猛增长，公司24年Q3业绩增长有所放缓。单季度净利润3.29亿，扣非净利3.25亿，同比增长30%。前三季度净利润10.89亿元，扣非净利润10.77亿元，同比+44.73%。
    下半年中蒙煤炭货量增速放缓，但非洲物流业务蒸蒸日上。从中蒙口岸焦煤进口数据分析，下半年由于内需较弱，同时口岸库存持续高企，短盘运价维持在100元/吨附近，甘其毛都口岸通车量增速亦从上半年的高两位数逐步下滑至个位数。我们认为这导致公司Q3中蒙供应链业绩有所承压。短期看，Q4蒙煤有冬季采暖季收储提振，口岸进口增速阶段性有望恢复；中长期看，内需见底后周转有望加快；同时，公司有持续长协保护，年均焦煤口岸业务维持增长无忧。另一方面，在中蒙焦煤总体进口量规模已经较大的背景下，未来年均进口量将从高增长逐步进入稳定增长期。
    非洲物流版图渐成，开启跨境运输新篇章。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024年前三季度，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈快速增长态势；未来，随着新增的通道陆续投产，以及对供应链上下游资源、车队、中南部其他非洲口岸等关键节点的持续布局，非洲业务效应有望爆发性增长。
    底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。
    主要盈利预测及假设：尽管24年Q3业绩有所放缓，但考虑到Q4旺季效应，以及非洲业务持续的弹贡献，我们维持对公司2024-2026年净利润预测，分别为16.16/21.36/26.80亿元，对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024年15倍PE，对应目标价24.81元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。

2024年三季报点评：利润增速稳健，不良率下降

渝农商行(601077)
    事件：10月29日，渝农商行发布24Q3财报，并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3累计实现营收215亿元，YoY-1.8%；归母净利润103亿元，YoY+3.5%；不良率1.17%，拨备覆盖率359%；中期分红每股派发股利0.1944元，现金分红比例为30%，预计于2025年1月23日支付。
    净利息收入负增继续收窄。渝农商行24Q1-3营收同比-1.8%，增速较24H1下降0.5pct。营收分项来看，24Q1-3净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-6.9%、-9.7%、+39.1%，增速较24H1分别+1.1pct、-0.3pct、-8.0pct，三季度末债券收益率上行，公司投资收益增速放缓，公允价值变动收益负增走扩，制约其他非息收入增速，最终反映到营收表现。
    利润延续正增长。24Q1-3归母净利润同比+3.5%，增速较24H1下降1.8pct，利润增速下降主要受到营收端影响。支出端，业务管理费延续负增长，成本收入比保持在较低水平，24Q3末为26.9%；24Q1-3资产减值损失同比+13.3%，主要是公司23Q1实现大额不良资产处置收回，23Q1-3减值损失比较基数较低，单看24Q3单季资产减值损失同比下降11.7%。
    对公贷款增长保持韧性，个贷负增收窄。渝农商行24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长4.8%、5.3%，增速较24H1分别-0.1pct、+0.4pct。其中，前三季度对公贷款、个人贷款余额同比分别+9.7%、-0.4%，增速均较24H1有所提升。存款增速继续向下，24Q1-3存款总额同比增长3.5%，增速较24H1下降0.8pct。
    净息差小幅下降。渝农商行24Q1-3净息差1.61%，较24H1下降2BP，24Q1-3生息资产收益率、计息负债成本率较24H1分别-7BP、-5BP，负债端存款成本持续改善。
    不良率下降，拨备维持高位。24Q3末不良率为1.17%，较24H1末下降2BP，资产质量进一步改善。24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为359%、4.20%，较24H1末变动-1.7pct、-8BP，风险抵补能力较强。
    投资建议：信贷稳步扩张，中期分红落地
    渝农商行深耕重庆市本土，成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司信贷扩张提供有力支撑；近年资产质量持续改善，不良率稳步向下的同时拨备指标保持较高水平；2024年度中期现金分红比例继续保持不低于30%的水平，凸显红利投资价值。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元，2024年10月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

公司简评报告：Q3利润高增，营收保持稳健增长

鼎泰高科(301377)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收11.29亿元，同比增长21.72%，归母净利润1.72亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长10.27%。
    2024Q3利润高增，营收端增速稳健。2024Q3单季度，公司实现营收4.16亿元，同比增长20.74%，归母净利润0.83亿元，同比增长31.49%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长22.19%。公司三季度收入端稳健增长，利润端表现超预期，我们认为主要原因是PCB行业需求逐渐复苏以及AI的深化应用，拉动钻针需求增长，同时公司新兴产业快速增长，功能性膜产品拓展顺利带动公司营收增长。
    盈利能力短期承压，期间费用率整体管控良好。
    2024年前三季度，公司销售毛利率35.58%，同比下降2.13ct；销售净利率15.29%，同比下降2.97pct。2024Q3单季度，公司销售毛利率37.17%，同比下降3.02pct，环比提升1.73pct，销售净利率20.08%，同比提升1.65pct，环比提升7.38pct，盈利能力逐步改善，原因主要是公司产品结构持续优化、新兴业务盈利能力提升以及期间费用率下降。
    2024年前三季度期间费用率18.46%，同比下降0.70pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为4.28%/6.55%/0.54%/7.09%，分别同比-0.82pct/-0.57pct/+0.93pct/-0.24pct，费用率整体管控良好。随着公司未来营收规模增加，规模效应下期间费用率有望持续降低。
    投资建议：公司作为全球PCB钻针龙头，微小钻和涂层钻针带动公司产品结构优化。此外公司的功能性膜产品、研磨抛光材料和智能数控装备等新兴业务逐步形成公司第二增长曲线。2024年四季度泰国工厂将实现规模量产，海外收入占比将提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.45/3.36/4.30亿元，对应PE分别为34.9/25.5/19.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。
   

制冷剂价格延续上涨，公司将充分受益其景气周期

巨化股份(600160)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为3.10/5.24/4.23亿元，同比分别+103.35%/+55.35%/+64.76%，环比分别+57.74%/+68.83%/-19.19%。
    2024年前三季度公司大部分主营产品产销量同比增长，但价格方面结构性矛盾突出。2024年前三季度，公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工及其他板块产品外销量分别26.35/24.64/3.32/0.42/6.27/38.97/131.68万吨，分别同比-0.26%/+11.41%/-1.22%/+286.18%/+4.51%/+52.29%/+11.41%，其中含氟精细化学品外销量大幅增长主要系合并淄博飞源化工所致。价格方面，除氟化工原料和氟制冷剂同比上涨，石化材料基本持平外，其他产品均因供给充足而需求疲弱，价格出现较大幅度下跌，具体来看，各板块前三季度均价分别为3411/25644/39325/55258/11652/7786/1553元/吨，同比分别+15.40%/+29.81%/-18.72%/-43.02%/-10.77%/+1.90%/-13.44%。
    2024年作为配额元年，开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期。据百川盈孚，二代制冷剂R22前三季度均价分别为20892/26823/30231元/吨，价差分别为12221/17217/21168元/吨，三代制冷剂R32前三季度均价分别为22325/33290/36159元/吨，价差分别为10093/20123/23024元/吨，两个主流制冷剂品种价格持续上涨，价差持续扩大。进入四季度，随着新冷年开启，预计制冷剂市场将保持良好回升态势。
    公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有二代氟制冷剂HCFC-22生产配额3.89万吨（2025年），占全国26.1%；拥有三代氟制冷剂生产配额27.88万吨（2024年），占全国同类品种合计份额的39.16%。总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为27/18/12倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
   

2024年三季报点评：营收持续高增，公司产品结构优化提升盈利能力

生益科技(600183)
    事件：北京时间10月28日晚，生益科技发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入147.45亿元，同比增长19.42%，实现归母净利13.72亿元，同比增加52.65%。
    公司营收盈利双增长。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入51.15亿元，同比增加14.52%，实现归母净利润4.40亿元，同比增加27.83%。公司营收增长主要由于子公司生益电子实现收入12.06亿元，同比增长49.27%，生益电子持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，产量、销量、营业收入均较上年同期有所增长。毛利增长，带动净利润获得较大幅度的提升。
    产品结构及销售结构升级促使公司盈利能力增强。公司Q1-Q3毛利率达到22.02%，同比上升2.49pct，净利率达到9.84%，同比上升2.65pct。盈利能力增强主要由于公司覆铜板产销量同比上升，单位制造成本下降，同时优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益，推动盈利增加。同时子公司生益电子Q1-Q3毛利率达到21.68%，同比上升5.46pct，主要由于服务器需求景气，高层数、高密度的高毛利多层电路板营收比重增加。
    公司发布股权激励计划，进一步提高员工积极性。公司于2024年5月22日发布股权激励草案，7月4日发布调整方案，实际以2024年7月4日为授予日，以10.04元/股的价格向727名激励对象授予5805.8848万股限制性股票，占公司股本总额的2.45%。业绩考核目标是：以2023年扣非净利润为基数，24/25/26年扣非净利润增长不低于25%/44%/66%。激励对象限售比例：①业绩考核目标达到或超过100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为100%；②业绩考核目标实现85%-100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为80%。我们认为，股权激励的发布有利于进一步激发企业活力。
    投资建议：考虑到覆铜板行业景气度有望延续，结合公司在行业内的头部地位和目前产品的领先性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.34亿元、22.25亿元、25.26亿元，当前股价对应PE分别为27X、22X、20X。后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；新产品研发不及预期。

2024年三季报点评：电力业务持续增长，内生外延增量可期

永泰能源(600157)
    事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润14.64亿元，同比减少9.85%；营业收入223.75亿元，同比增长1.8%。
    24Q3业绩环比下滑。2024年第三季度；营业收入78.63亿元，同比下降1.68%，环比增长9.34%，归属于母公司所有者的净利润2.74亿元，同比下降55.1%，环比下降62.04%。
    煤炭业务受价格影响利润下滑。据公告，24Q3公司实现原煤产量394.38万吨，同比增长12.97%，环比增长9.95%，原煤销量400.58万吨，同比增长14.16%，环比增长12.9%。吨煤售价为582.29元/吨，同比下降25.93%，环比下降20.65%。吨煤成本为321.2元，同比下降13.95%，环比下降8.11%。24Q3煤炭业务毛利为10.46亿元，同比下降27.81%，环比下降23.3%。
    电力业务毛利同比大增。据公告，2024年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营业绩显著改善，实现营业收入139.06亿元、同比增长11.24%，毛利21.00亿元、同比增长79.86%。前三季度，公司完成发电量314.89亿千瓦时，同比增长11.27%，实现售电量298.53亿千瓦时，同比增长11.35%。单季度来看，公司实现发电量131.24亿千瓦时，同比增长7.98%，环比增长40.1%，实现售电量114.96亿千瓦时，同比增长8%，环比增长29.37%。24Q3电力业务实现毛利7.39亿元，同比增长12.13%。公司电力业务盈利稳健，可以有效的冲煤价波动。
    煤炭产能有望扩张，盈利有望增厚。据公告，海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元、投资回报率达50%以上。随着海则滩煤矿的投产，公司业绩将得到大幅提升。此外，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序，预测资源量约1975万吨，按现有产能计算，相关3座矿井平均延长服务年限约6年；按目前市场相关资源价格约120元/吨计算，可增加公司资产价值约24亿元；按公司煤炭采选业务目前吨煤平均净利润约200元/吨及新增可采储量计算，可增加公司净利润总额约30亿元，进一步增厚公司整体经营业绩。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为17.66/19.55/23.09亿元，对应EPS分别为0.08/0.09/0.10元/股，2024年10月29日股价的PE分别为17/15/13倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，资产收购存在不确定性。

公司信息更新报告：生育政策落地，资产重组强化研发实力

嘉必优(688089)
    收入平稳，公司筹划资产重组
    2024Q1-Q3营收3.87亿元，同比增19.2%；扣非前后归母净利润0.84、0.66亿元，同比增38.9%、59.7%。2024Q3营收1.26亿元，同比增0.2%，扣非前后归母净利润0.16、0.13亿元，同比-37.4%、-31.2%。公司筹划定增或现金购买欧易生物65%股权，停牌不超过5个交易日。2024Q3欧洲发货节奏调整，我们下调2024-2026年归母净利润预测至1.24/1.54/1.94亿元（前值1.35/1.68/2.11亿元），对应EPS预测0.74/0.92/1.15元，当前股价对应28.4/22.8/18.2倍PE，生育政策落地，资产重组有望强化研发实力，维持“买入”评级。
    国际业务受航运因素影响有所放缓，国内业务平稳
    2024Q3国内下游奶粉需求整体偏淡，订单有所增长但增速相对2024Q2放缓。国际市场2024Q3同比下滑，预计一方面受基数影响，一方面2024H1受中东局势影响、欧洲航线紧张，前期客户取货积极、备货充足，2024Q3中东航线运力恢复，取货相对2024H1有所放缓。但中长期来看，帝斯曼专利到期后公司将继续受益于份额替代，国际业务有望恢复增长。
    2024Q3国际业务占比下降导致毛利率承压
    2024Q3归母净利率同比-7.61pct，其中毛利率同比-6.37pct，国际业务发货趋缓导致结构占比下降。销售、管理、研发费用率同比-0.32、-1.65、+1.59pct，研发费用环比同比有所提高，资产减值损失增加导致归母净利率降2.13pct。
    2024Q4有望恢复正常取货节奏，资产重组有望强化底层研发实力
    展望2024Q4旺季需求有望改善。随着生育政策落地，国内奶粉需求中长期有望提升。2024Q4国际市场订单节奏有望恢复正常，产能利用率有望恢复。收购标的欧易生物成立于2009年，从事多组学检测服务和分子诊断产品开发，旗下拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，荣获国家级专精特新“小巨人”、上海市科技小巨人企业，并购后有望加强公司合成生物学底层研发实力。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

2024年三季报点评：业务机构优化，工业OS营收高增

东土科技(300353)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收5.68亿元，同比减少12.48%；归母净利润-1.50亿元，同比增长3.39%；扣非归母净利润-1.62亿元，同比增长11.81%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    业务优化导致营收承压，毛利率同比提升：公司营收同比减少，主要是公司主动缩减毛利率较低的网络优化业务，但工业网络通信产品国内销售收入同比增长15.66%，工业操作系统及相关软件服务收入较上年同期增长40.38%。公司加大结构调整及降本力度，毛利率持续好转，整体毛利率较去年增加6.76pct。其中，工业网络通信产品毛利率增加10.69pct，工业操作系统及相关软件服务毛利率较上年同期增长20.51pct。
    费用管控得当，亏损幅度收窄：2024年1-9月，公司加大费用管控及降本力度，针对不盈利业务进行了架构调整和优化，导致销售费用和管理费用增加，剔除该影响后，公司管理费用和销售费用较上年同期相比基本持平，并呈现逐月下降趋势。公司持续推进网络控制一体化及智能控制技术在工业场景的深度布局，精准聚焦半导体、清洁能源、冶金、矿山、数控机床等智能化应用需求明确的关键行业。新产品需求增长明显，利润率显著增加。2024年1-9月，公司扣非归母净利润同比减亏2,171万元。
    费用管控得当，亏损幅度收窄：鸿道操作系统（Intewell）已应用于芯片、飞机、高铁、电网，机器人、数控机床、汽车电子等领域。鸿道操作系统（Intewell）是目前国内唯一通过汽车、工业控制、医疗仪器、轨道交通四项功能安全认证的操作系统。到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。东土科技鸿道操作系统技术国内领先，已经和与国内头部半导体企业形成战略合作，共同研发国产自主核心半导体装备控制系统并实现供货。
    盈利预测与投资评级：工业操作系统关乎国家工业安全，是国产替代的重要方向。在工信部政策要求，工业操作系统国产化市场打开，东土科技产品技术、安全性国内领先，有望迎来加速发展。但由于2024年进展较慢，我们下调2024-2025年归母净利润预测为0.42（前值为1.15亿元）/0.86亿元（前值为2.35亿元），给予2026年归母净利润预测为1.52亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

Q3利润短期承压，筹划资产重组

嘉必优(688089)
    事件：公司公布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营业收入3.87亿元，同比+19.19%；归母净利润8389万元，同比+38.86%；扣非归母净利润6556万元，同比+59.71%。其中，24Q3实现营业收入1.26亿元，同比+0.20%，归母净利润1600万元，同比-37.42%；扣非归母净利润1256万元，同比-31.24%。
    点评：
    Q3收入表现平稳，海外发货量未达预期。公司Q3收入同比接近持平，未能延续前两季度同比高增的势头，主因海外发货量未达预期。
    毛利率同比下降，利润单季度承压。受国内/国外收入比例变化影响，Q3公司毛利率同比-6.37pct，达35.02%。费用端看，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.32pct、-1.65pct、+1.60pct和+0.81pct。净利润率上看，Q3公司净利润率为11.75%，同比-7.57pct。毛利率的下降使得公司利润单季度承压。
    筹划购买上海欧易生物控制权，有望形成协同效应。公司28日公告，筹划通过发行股份和支付现金的方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，股票即日起停牌。根据欧易官网信息，欧易生物成立于2009年，目前拥有员工超600人，是一家为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测。公司于2021年完成A轮及A+轮融资，其中A轮融资数千万，A+轮融资近亿元。考虑到多组学检测与公司原有合成生物学研发紧密相关，我们预计两者有望形成较强的协同效应。
    盈利预测与投资评级：利润短期波动，全年预期良好。尽管公司单季度利润出现波动，但公司全年海外客户订单量并未发生变化，因此公司全年预期依然良好。我们预计公司2024-2026年EPS为0.70/0.84/1.04元，分别对应2024-2026年30X、25X和20X PE，维持对公司的“买
    入”评级。
    风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

系列点评三：24Q3业绩承压 海外产能布局推进

旭升集团(603305)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收32.74亿元，同比-8.42%，归母净利3.23亿元，同比-42.83%，扣非后归母净利2.84亿元，同比-47.08%；其中2024Q3营收11.25亿元，同比-7.40%，环比+11.37%；归母净利0.58亿元，同比-65.96%，环比-45.89%；扣非后归母净利0.46亿元，同比-71.63%，环比-52.00%；
    公司于2024年10月29日接到控股股东、实际控制人徐旭东先生通知，徐旭东先生及其一致行动人正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜，该事项可能导致公司的控制权变更。
    24Q3业绩承压下游客户放量贡献环比增量。1）收入端：2024Q3公司营收11.25亿元，同比-7.40%，环比+11.37%，收入端环比提升，主要系大客户2024Q3销量提升。特斯拉2024Q3销量为46.3万辆，同比+6.0%，环比+4.3%；
    2）利润端：2024Q3归母净利0.58亿元，同比-65.96%，环比-45.89%；扣非0.46亿元，同比-71.63%，环比-52.00%；2024Q3净利率达4.97%，同比-9.04pct，环比-5.67pct；毛利率达18.22%，同比-7.08pct，环比-3.43pct；盈利能力同环比大幅下降，主要受原材料价格上升、可转债利息支出及减值影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.50%/4.19%/1.82%，同比分别+0.16/+0.55/+0.30/-0.21pct，环比分别-0.64/+0.11/-0.76/+0.39pct；财务费用率上行，主要系转债利息增加所致。
    客户资源优质客户结构逐渐多元化。公司不断拓展客户，客户多元化战略持续推进。公司现有客户包括特斯拉、长城汽车、采埃孚等；客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。
    产能加速扩张海外产能布局推进。公司同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺，持续加速产能扩张、推进海外产能布局不断完善。2024M6公司启动升24转债发行，规模28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面，2023M9公司开始墨西哥工厂建设，2024M10项目正在厂房建设阶段，总体进展顺利。后续公司将凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套。
    投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.7/60.6/75.0亿元，归母净利为4.4/6.2/8.1亿元，对应EPS分别为0.48/0.67/0.87元。按照2024年10月29日收盘价13.00元，对应PE分别为27/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期等。

上海医药2024年三季报业绩点评：24Q3收入符合预期，现金流大幅改善

上海医药(601607)
    核心观点
    事件：2024年10月29日，上海医药发布2024年三季度报告，2024年1-9月营业收入2096.29亿元(+6.14%)，其中医药商业营业收入1913.45亿元(+8.28%)，医药工业营业收入182.84亿元(-12.10%)；归母净利润40.54亿元(+6.78%)，其中医药商业贡献利润26.52亿元，医药工业贡献利润18.64亿元，主要参股企业贡献利润3.87亿元；扣非净利润36.86亿元(+11.56%)，经营性现金流27.83亿元(+20.87%)。
    Q3单季度收入符合预期，利润低于预期，现金流同比改善。公司2024Q3营业收入702.16亿元，同比增长8.16%，其中医药商业营业收入646.66亿元，同比增长9.95%。公司商业分销增速持续高于行业平均水平，且呈现环比加快趋势；主要得益于商业板块药品CSO合约推广业务快速发展，2024年前三季度公司成功引入进口总代品种13个，实现销售收入61亿元，同比增长176.3%；商业板块非药业务也实现较好增长，前三季度器械大健康业务实现销售收入326亿元，同比增长11.9%。公司2024Q3归母净利润11.12亿元，同比下降6.29%；利润低于预期主要系工业板块部分化药产品价格调整导致利润下滑，同时公司2024Q3研发费用同比增长15.6%，目前公司正重新梳理产品管线，削减经济价值较低的项目，并将资源倾斜至值得大力发展的领域。2024Q3公司经营性现金流22.68亿元(+241.57%)，较去年同期大幅改善。
    稳步推动新药研发，加速培育中药大品种。公司以科技创新为驱动稳步推进新药研发进程，目前共60项新药管线处于IND申请获受理或正开展临床试验阶段，其中创新药管线46项，已有3项在美国开展Ⅱ期临床研究。中药领域，公司持续推进大品牌培育战略，其中养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯六大品种正在进行二次开发和循证医学研究，病例入组数量进一步提升，整体发展态势良好。
    打造开源创新生态，支持成果转化和产业化。公司积极响应上海市委市政府全链条优化布局生物医药创新产业战略，于2024年8月融合“产学研医资”资源打造上海生物医药前沿产业创新中心。目前上海前沿已吸引赛多利斯集团、上海康健生物细胞技术、上海生物医药技术研究院、拜耳Co.Lab及拜耳消费品等众多高质量合作伙伴入驻，公司积极承担“链主”责任，签署战略合作推动生物医药创新孵化与成果转化。
    投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。公司药品CSO及进口总代业务持续贡献增量，商业增速高于行业平均水平；同时管理层换届完成，从商业、工业、研发多方向推进降本增效，净利率稳步提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.02/57.32/63.07亿元，同比增长38.06%/10.19%/10.03%，当前股价对应2024-2026年PE14.6/13.2/12.0倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

2024年三季报点评：Q3产量环比进一步提升，铝价下跌影响业绩

云铝股份(000807)
    事件:
    10月27日，云铝股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入391.9亿元，同比+32%；归母净利润38.2亿元，同比+52%，扣非后归母净利润36.8亿元，同比+49%。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入145.4亿元，环比+9%，同比+20%；归母净利润13.0亿元，环比-4%，同比+31%；扣非后归母净利润12.9亿元，环比-4%，同比+32%。
    投资要点:
    公司Q3业绩环比下降主要由于铝价下跌和氧化铝价格上涨，而原铝产量增长对业绩有一定增厚。
    产销：Q3电解铝产量进一步提升。2024年前三季度，公司实现原铝产量214.8万吨，同比+26.32%；氧化铝产量107.3万吨，同比-2.5%；铝合金及铝加工产品产量91万吨，同比-0.1%；炭素制品产量60万吨，同比+3.1%。单第三季度，公司实现原铝产量79.7万吨，环比+11.7%；氧化铝产量35.0万吨，环比-2.0%；铝合金及铝加工产品产量32.2万吨，环比+4.2%；炭素制品产量20.1万吨，环比+1.0%。Q3原铝产量环比增加明显，对业绩有一定增厚。
    价格：铝价下跌和氧化铝价格上涨影响业绩。2024Q3长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别-4.7%和+6.9%，铝价下跌的同时氧化铝价格上涨，对业绩有影响。Q4铝价及氧化铝价格环比均有上涨，Q4截至10月28日，长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨1169元/吨和506元/吨。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年营业收入分别为，493/522/547亿元，归母净利润分别为49.07/55.31/61.60亿元，同比+24%/+13%/+11%；EPS分别为1.42/1.60/1.78元，对应当前股价PE为10.47/9.29/8.34倍，考虑公司产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

公司信息更新报告：Q3利润短期承压，看好未来业绩修复和长期成长

万华化学(600309)
    公司Q3业绩承压，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3，公司实现营收1,476.04亿元，同比增长11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比下降12.67%。其中，2024Q3单季度，公司实现营收505.37亿元，同比增长12.48%，环比下降0.73%；实现归母净利润29.19亿元，同比下降29.41%，环比下降27.33%。考虑未来公司产品价格下滑以及原材料涨价风险，我们下调2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为155.15（-24.97）、204.56（-13.69）、231.14（-12.85）亿元，对应EPS分别为4.94（-0.80）、6.52（-0.43）、7.36（-0.41）元/股，当前股价对应PE分别为15.5、11.8、10.4倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。
    Q3公司聚氨酯板块销量环比微增，石化板块产品价格重心同比整体下移据公司经营数据公告，2024Q3聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为141、132、50万吨，环比+2.17%、-6.38%、+4.17%。价格方面，2024Q3聚氨酯下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势，纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚Q3市场均价分别为19,500、17,800、13,500、8,700元/吨左右。同时，2024Q3石化产品价格同比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。
    公司柠檬醛产品成功投产，看好公司向全球化工巨头持续迈进
    2024年8月，公司4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。此外，7月23日，公司公告拟与阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体和万融新材料意向按照50%:50%持股比例组建中外合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究，该项目有望整体降低公司二氧化碳排放并再次大幅提升公司国际化水平。我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

公司动态研究：集团资产业务协同强，静待春节档表现

横店影视(603103)
    事件:
    2024年10月23日，横店影视发布2024年三季报，2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%），归母净利润-0.71亿元（YOY-157.75%）。
    投资要点：
    大盘票房低迷导致业绩承压：
    （1）2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%，QOQ+39.33%），归
    母净利-0.71亿元（YOY-157.75%，QOQ+45.46%），扣非归母净利-0.88亿元（YOY-189.80%，QOQ+36.92%），非经常性损益1707万元（政府补助2465万元等）。2024Q3毛利率-8.42%（2023Q3为18.04%）；净利率-15.78%（2023Q3为15.74%）；期间费用率10.13%（同比+4.86pct）。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软，电影放映业务受影响较大。2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿元，YOY-44.17%，QOQ+46.94%。
    （2）2024Q1-Q3营收16.16亿元（YOY-17.27%）；归母净利0.17亿元（YOY-92.63%）；扣非归母净利-0.73亿元（YOY-142.39%），非经常性损益9038万元，其中非流动性资产处置损益3742万元、政府补助1590万元。
    影院持续扩张，市占率提升：
    根据猫眼，2024Q3公司直营影院票房（不含服务费）3.67亿元，YOY-42.48%，QOQ+51.65%；公司影投市占率3.73%（同比+0.11pct，环比+0.12pct）。截至2024Q3末，已开业直营影院/银幕分别为449家/2869块，较2024H1末增加4家/27块。公司进一步加强成本费用管控，持续降本增效，动态调整业绩较差的影院，提
    升经营效率。《蛟龙行动》《哪吒2》《封神2》等重磅大片有望在2025年春节档上映，春节档人流较为下沉，公司70%+影投票房由三到五线城市贡献，春节档有望受益。
    春节档储备值得期待，集团资产协同性强：
    （1）2024Q3参投《默杀》《抓娃娃》《白蛇·浮生》等合计票房超56亿元，国庆档参投《志愿军：存亡之战》《浴火之路》《熊猫计划》等合计票房超18亿元，储备有《射雕英雄传·侠之大者》《熊出没：重启未来》有望2025年春节档上映，《那个不为人知的故事》《有朵云像你》定档11/12月，以及《星河入梦》《我会好好的》等。
    （2）背靠横店集团、影视文旅资产丰富且协同性较强。集团旗下影视城为全球规模最大影视基地，5A级旅游景区；50+个影视基地及150+座摄影棚，酒店40余家及涉及影视剧组服务等10多个专业子公司。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为20.35/25.62/28.41亿元，归母净利润为0.33/2.02/2.66亿元，对应PS为3.2/2.5/2.3X，随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

24Q3浙商银行业绩点评：净息差仍承压，不良率平稳

浙商银行(601916)
    事件
    浙商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.5%，拨备前利润同比+2.8%，归母净利润同比-2.1%。24Q1-3营收同比+5.6%，拨备前利润同比+4.0%，归母净利润同比+1.2%。24Q1-3的年化ROA同比-0.08pct至0.55%，年化ROE同比-1.09pct至10.38%。核心一级资本充足率同比+0.11pct至8.39%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为5.1x，TTM股息率为5.7%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率环比降幅高于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-1.0%，较24H1的-1.4%有所改善。24Q3净利息收入同比-0.3%。公司口径下，24Q1-3净息差为1.80%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.56%，环比-1bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-4bp至3.71%，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.1pct至57.6%。24Q3经测算的计息负债成本率-3bp至2.19%，24Q3存款在计息负债中占比环比-1.4pct至63.6%。
    贷款增速和存款增速均逊于同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+7.0%，较去年同期的+11.9%有所下降。存款：较23年末，24Q3存款+2.4%，较去年同期的+6.7%有所下降。
    不良率环比稳定，拨备覆盖率有所下降。不良率为1.43%，环比稳持平，自23Q2起稳步下降。拨备覆盖率为175.33%，环比-2.79pct。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-2.8%，其他净收入同比+34.0%。24Q1-3手续费收入同比-2.3%，手续费支出同比+0.2%。其他净收入同比+34.0%，其中投资收益同比+39.0%，为主要增长来源。汇兑损益同比+66.6%。
    24Q1-3成本收入比为27.9%，同比-0.3pct。24Q1-3营业费用同比+9.7%，其中业务及管理费同比+7.9%。
    风险：资产质量不及预期

2024三季报点评：业绩环比修复，持续拓展业务新增长空间

苏州科达(603660)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收7.4亿元，同比下滑34.76%；归母净利润亏损3.56亿元，同比下滑9.98%，符合市场预期。
    投资要点
    单季度业绩环比修复：2024Q3单季度公司营收3.2亿元，环比增长46.7%；归母净利润亏损0.97亿元，环比增长8.9%，收入环比大幅提升，业绩环比修复。我们预期随着下游客户回款、项目确收加速，公司业绩有望持续改善。
    出海业务持续推进：依托公司完善的音视频产品和解决方案，以及在新型智慧城市建设、数字政府建设和行业数字化应用方面的成功经验，公司与子公司积极参与海外相关国家的平安城市及信息化建设。报告期内，子公司苏州可达通科技有限公司与某国内政部签署的关于其国内公共安全集成中心建设项目合同正式生效；公司与沙特N&B公司签订战略合作协议，筹划在沙特设立智能制造中心，共同探索智慧城市、智慧交通、应急指挥、智慧教育、社会治安等领域的合作。
    聚焦自研创新，拓宽业务新增长空间：公司持续推进大模型在安防领域应用，推出科达数图融合解决方案，以传统视频图像综合应用为蓝本，融合数据、图像、大模型技术，并结合公安实际业务，为客户实现百余种警务实战性应用，已经在20多个省落地200多个项目。根据IDC，科达是业界唯一全品类自研的视频会议厂商，公司持续创新，进一步打磨云计算能力基座和中台能力，持续完善GIS产品体系，通过将地理信息技术应用于新型基础设施的建设中，为城市治理、智能交通以及应急管理等领域提供决策支持，推动相关领域的数字化转型和智能化升级，赋能更多创新业务。公司相关产品与解决方案在大庆石化、河南水利等客户相继落地应用。
    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发投入，我们预计公司2024-2026年EPS为-0.11/0.14/0.30元，我们看好公司在AI加持、出海和国产化加速背景下，业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：季度收入持续增长；受益卫星&大飞机等战略产业发展

航天环宇(688523)
    事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收2.7亿元，YoY+33.0%；归母净利润0.5亿元，YoY+0.4%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-13.7%。业绩基本符合市场预期。公司收入增长主要受益于航空工艺装备及通信产品的收入增长。我们综合点评如下：
    前三季度收入同比增长33%。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、1.1亿元，同比增速分别是+71.8%、+50.3%、+8.5%；分别实现归母净利润0.04亿元、0.19亿元、0.28亿元，同比增速分别是-27.3%、+54.3%、-14.7%。公司连续3个季度收入同比正增长。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为52.0%，同比减少1.12ppt；净利率为27.7%，同比减少6.76ppt。2024年前三季度综合毛利率为43.4%，同比减少13.38ppt；净利率为20.7%，同比减少3.59ppt。
    研发投入加大；存货/合同负债较年初均有较大程度增长。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为27.2%，同比减少3.46ppt。其中：1）销售费用率3.3%，同比减少0.25ppt；2）管理费用率9.3%，同比减少2.41ppt；3）研发费用率14.8%，同比减少1.85ppt；研发费用0.4亿元，同比增长18.1%，主要是加大了大飞机等航空产品及通信产品的研发投入。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据4.6亿元，较年初增长19.7%；2）存货1.8亿元，较年初增长44.3%；3）合同负债0.05亿元，较年初增长170.3%。增速较高但基数较小。
    股份回购彰显发展信心；重视卫星、大飞机、无人机等战略产业布局。2024年2月5日，公司披露了股权回购方案，计划自公告日起12个月内回购资金总额5000万~1亿元，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，或彰显出公司对于股东回报工作的重视和对公司长期发展的信心。战略产业布局方面，1）卫星：2024年以来，公司完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得圆满成功。同时也为上海垣信等多家客户提供宇航及卫星通信、测控等相关产品。伴随“千帆”星座陆续发射和组网，公司卫星业务或具备较大需求弹性。2）大飞机：2024年4月，公司子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单金额不超过1.75亿元；同时也在研制多类型的C919工装，未来发展潜力较大。
    投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于航空航天装备的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务的发展，公司未来几年业绩或有望不断攀升。根据下游需求变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为1.45亿元、2.03亿元、2.81亿元，当前股价对应2024~2026年PE为60x/43x/31x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；订单交付不及预期；产品降价风险等。

24Q3宁波银行业绩点评：成本管控及规模增速表现优异，资产质量优于同业

宁波银行(002142)
    事件
    宁波银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+8.1%，拨备前利润同比+21.7%，归母净利润同比+10.3%。24Q1-3营收同比+7.4%，拨备前利润同比+13.5%，归母净利润同比+7.0%。24Q1-3的年化ROA同比-0.06pct至0.96%，年化ROE同比-1.43pct至14.51%。核心一级资本充足率同比-0.18pct至9.43%。当下2024EP/B为0.9x，2024EP/E为6.3x，TTM股息率为2.3%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比均上升。24Q1-3净利息收入同比+16.9%，较24H1的+14.7%有所改善。24Q3净利息收入同比+21.3%。24Q1-3净息差为1.85%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.65%，环比+2bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比+3bp至3.57%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比+0.9pct至47.2%，低收益率的票据贴现资产占比减小，公司贷款和个人贷款占比环比均有提升。24Q3经测算的计息负债成本率+1bp至2.04%。我们推测整体对公存款的付息率有所改善，对负债成本的稳定起到了重要作用。
    贷款增速同业中表现优异，对公贷款贡献主要贷款增量，个人贷款占比环比提升，存款增速超过贷款增速。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+16.2%，较去年同期增速保持一致，同业中表现优异。其中企业贷款+23.4%，贡献76.0%的贷款增量。个人贷款+7.6%，24Q3个贷占比环比+0.4pct至37.5%；存款：较23年末，24Q3存款+19.0%，其中个人存款+19.4%，企业存款+18.9%。
    不良率环比稳定，关注率同业表现优异。不良率为0.76%，连续7个季度保持稳定在这一水平。关注率环比+6bp至1.08%，是目前已出业绩的银行中关注率环比上升幅度最小的。拨备覆盖率为404.8%，环比-3.1pct。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-30.3%，较上半年增速压力不减。24Q1-3手续费收入同比-20.3%，手续费支出同比+40.4%。其他手续费净收入同比+0.3%，其中投资收益同比-5.7%，汇兑损益由亏转盈，增长主要源于外汇衍生工具公允价值变
    24Q1-3成本收入比为33.43%，同比-3.80pct。24Q1-3营业费用同比-2.4%，其中业务及管理费同比-3.5%。
    其他公告
    10月17日宁波银行发布关于独立董事减持股份的预披露公告。宁波银行公告称持有公司股份165,000股（占本公司总股本比例0.0025%）的独立董事李浩先生因个人资金需求，计划在公告披露日起十五个交易日后的三个月内，以集中竞价方式减持本公司股份不超过41,250股（占本公司总股本比例0.0006%），股份来源为二级市场购入的股份和公开发行股份（配股），李浩先生未做出过股份限售承诺。

24Q3江苏银行业绩点评：资产负债结构有待优化，费类收入有待提升

江苏银行(600919)
    事件
    江苏银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.3%，拨备前利润同比+11.0%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3营收同比+6.2%，拨备前利润同比+7.1%，归母净利润同比+10.1%。24Q1-3的年化ROA同比-0.04pct至1.08%，年化ROE同比-1.75pct至16.33%。核心一级资本充足率同比-0.12pct至9.27%。当下2024EP/B为0.7x，2024EP/E为5.3x，TTM股息率为5.2%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q3测算生息资产收益率下降幅度超过负债端成本率下降幅度。24Q1-3净利息收入同比+1.5%，较24H1的+1.8%略有上升，24Q3净利息收入同比+1.0%。我们测算24Q3单季度净息差为1.50%，环比-6bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-18bp至3.48%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.17%。
    资产负债结构后续有待优化。24Q3贷款增量中，票据>个人贷款>对公贷款。存款占计息负债比例环比下降1.7pct至61.4%
    不良率环比稳定，关注率环比上升，拨备覆盖率有所下降。不良率环比持平为0.89%，关注率环比+5bp至1.45%。拨备覆盖率环比-6.2pct至351.0%。
    24Q1-3净手续费及佣金收入同比-11.9%。
    24Q1-3成本收入比为20.2%，同比-0.7pct。

24Q3招商银行业绩点评：Q3零售带动贷款增长，资产质量向更优异出发

招商银行(600036)
    事件
    招商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.5%，拨备前利润同比+1.6%，归母净利润同比+0.8%。24Q1-3营收同比-2.9%，拨备前利润同比-2.7%，归母净利润同比-0.6%。24Q1-3的年化ROA同比-0.13pct至1.33%，年化ROE同比-2.00pct至15.38%。核心一级资本充足率同比+1.36pct至14.73%。当下A股2024EP/B为0.9x，2024EP/E为6.6x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。
    点评
    24Q1-3净息差较上半年仅下降1bp，个贷占比提升，负债端成本管控良好。24Q1-3净利息收入同比-3.1%，较24H1的-4.2%有所改善，24Q3净利息收入同比-0.8%。24Q1-3净息差为1.99%，较24H1下降1bp，Q3净息差为1.97%环比-2bp。24Q1-3生息资产收益率为3.56%，较上半年-4bp，计息负债成本率为1.69%，较上半年-3bp。考虑到定期存款占比环比上升3.3pct至50.8%，我们推测负债成本的下降和定期存款价格下降关系更大，也有可能是存款整体久期有所下降。贷款占生息资产比例环比-1.8pct至57.5%，个人贷款环比上升0.4pct至52.9%。公司保持对小微贷款和消费贷款的组织力度，推动零售贷款平稳增长。Q3个人贷款带动贷款增长，存款增长优于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+3.8%，弱于去年同期；存款+7.1%，超过去年同期。24Q3单季度个人贷款为带动贷款增长的主要力量。
    不良生成率稳定，不良率保持稳定后续有继续改善空间，其他非信贷减值损失开始同比下降。24Q1-3不良贷款生成率与上半年相比保持稳定为1.02%。不良贷款率为0.94%，环比持平，关注率为1.30%，环比+6bp，逾期贷款为1.36%，环比-6bp。拨备覆盖率为432.15%，环比-2.3pct。24Q1-3信贷成本为0.72%，较上半年-0.05pct。其他非信贷减值损失同比-17亿元，结束了该科目同比支撑利润的表现。公司口径的对公贷款不良率环比-3bp至1.05%。考虑到公司口径对公地产不良率为4.80%，自23年中起加速下降，我们认为对公不良率仍有继续改善的空间，进而支撑利润增长。零售贷款不良率环比+2bp至0.94%，其中小微、按揭不良率环比有小幅上升，信用卡和消费贷不良率环比小幅下降，整体保持稳定。
    24Q1-3手续费净收入同比-16.9%，较上半年的-18.6%有所改善，改善来源包括银行卡、财富管理、托管业务。其他净收入同比+28.2%，主要是债券和基金投资收益增加。
    24Q1-3成本收入比为29.6%，同比-0.5pct。
    风险：资产质量不及预期

公司信息更新报告：油价下跌拖累Q3业绩表现，润滑油添加剂盈利改善，PI项目稳步推进

利安隆(300596)
    Q3业绩同环比承压，油价下跌影响主营产品量价
    公司发布2024三季报，实现营收42.65亿元，同比+10.57%；归母净利润3.14亿元，同比+10.95%；扣非净利润3.02亿元，同比+11.80%。其中Q3实现营收14.45亿元，同比+6.93%、环比-1.40%；归母净利润0.94亿元，同比-6.47%、环比-16.95%；扣非净利润0.90亿元，同比-4.38%、环比-20.65%，Q3油价下跌影响产品量价导致业绩同环比承压，我们下调2024盈利预测、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.15（-0.53）、6.02、7.13亿元，EPS分别为1.81、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为15.6、10.8、9.1倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时稳步推进PI材料国产化生产线，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    油价下跌阶段性影响产品量价，润滑油添加剂盈利改善、PI项目稳步推进（1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为21.13%、7.23%，相较2024中报分别-0.28、-0.45pct；2024Q3单季度公司销售毛利率、净利率分别为20.60%、6.34%，环比Q2分别-0.83、-1.33pct，盈利能力有所承压。（2）分业务看，9月国际油价震荡下跌波动较大，考虑抗老化助剂下游应用广泛，预计油价下跌对公司抗老化助剂产品量价有一定负面影响。润滑油添加剂方面，随着康泰二期产能逐步试产，固定资产逐步开始进行折旧，2023年毛利率逐季度环比下降，2023Q4达到最低点，目前逐季度环比改善。PI材料方面，8月16日公司公告宜兴创聚已经完成对韩国IPI100%股权交割及全部转让款项的支付并收到《外国投资企业登记证明》，宜兴项目建设预计在2024年第四季度开始动工，2025年预计有产品产出。公司的PI产品主要为柔性显示材料、柔性线路板材料、半导体先进封装材料，主要用于AMOLED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端芯片QFN封装和动力电池等领域。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

单季度改善明显，新品进展顺利

中微公司(688012)
    投资要点
    公司发布2024年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入55.07亿元，同比+36.27%；归母净利润9.13亿元，同比-21.28%；扣非归母净利润8.13亿元，同比+10.88%；基本每股收益1.48元/股。
    单季度环比改善明显，竞争力持续增强
    受益于公司等离子体刻蚀设备获得更多客户的认可，公司营业收入同比实现快速增长。盈利能力来看，前三季度公司毛利率、净利率分别为42.22%、16.56%，同比分别-3.61pct、-12.11pct。单季度来看，公司Q3实现营业收入20.59亿元，同比+35.96%，环比+11.77%；归母净利润3.96亿元，同比+152.63%，环比+48.11%扣非归母净利润3.30亿元，同比+53.79%，环比+49.92%；毛利率、净利率分别为43.73%、19.22%，同比分别-2.01pct、+8.90pct。环比分别+5.56pct、+4.71pct
    刻蚀设备高速成长，新品进展顺利
    刻蚀设备仍是公司核心产品，同时MOCVD、LPCVD、EPI设备也取得不错进展。2024年前三季度刻蚀设备收入为44.13亿元，同比增长约53.77%。公司在Micro-LED和其他显示领域的专用MOCVD设备开发上取得良好进展，几款已付运和即将付运的MOCVD新产品正在陆续进入市场。此外，前三季度公司新产品LPCVD设备实现首台销售，收入0.28亿元。公司EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并且结果获得客户高度认可。
    投资建议：持续看好设备长期增长逻辑，维持“买入”评级
    受投资收益波动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为84.16/110.97/142.80亿元，同比分别增长34.36%/31.86%/28.69%；归母净利润分别为18.95/24.15/31.24亿元，同比增速分别为6.12%/27.41%/29.36%，3年CAGR为20.49%；EPS分别为3.05/3.88/5.02元/股，对应PE分别为59x/46x/36x鉴于公司是国内刻蚀设备龙头且新业务有望延续高增长，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期；新品研发、验证进度不及预期等。
   

2024年三季报点评：3Q24营收同比增长6%；静待行业需求复苏

中航光电(002179)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收140.95亿元，YOY-8.2%；归母净利润25.13亿元，YOY-13.2%；扣非净利润24.52亿元，YOY-13.8%。业绩表现基本符合市场预期。受行业需求节奏总体放缓影响，公司前三季度业绩承压，但第三季度营收实现同比增长，我们综合点评如下：
    3Q24营收同比增长6%；利润率有所波动。1）营收端：公司3Q24实现营收48.98亿元，YOY+6.4%；营收在1Q24及2Q24同比下滑后，在3Q24实现同比增长。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润8.45亿元，YOY-10.1%；扣非净利润8.13亿元，YOY-12.0%。1Q24~3Q24，公司净利润连续三个季度同比下滑。3）利润率：公司1~3Q24毛利率同比下滑2.2ppt至36.6%；净利率同比下滑1.0ppt至18.8%。3Q24毛利率同比下滑5.0ppt至35.5%；净利率同比下滑3.3ppt至18.2%。利润率有所波动。
    期间费用率稳定；经营活动净现金流同比增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加0.5ppt至16.1%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至5.6%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.9%，主要系利息收入减少所致；4）研发费用率同比增加0.2ppt至8.8%；研发费用同比减少5.7%至12.44亿元。公司期间费用率总体稳定，费用管控能力较强。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据152.50亿元，较2Q24末增加11.7%；2）预付款项0.90亿元，较2Q24末减少9.3%；3）存货48.24亿元，较2Q24末增加9.6%；4）合同负债2.86亿元，较2Q24末减少0.7%。1~3Q24，经营活动净现金流为7.25亿元，同比增加76.0%。
    拟与洛阳光联基金战略合作；发挥自身产业优势。2024年10月29日，公司公告拟与洛阳光联基金开展战略合作。洛阳光联基金成立于2024年9月25日，主要围绕洛阳市光电产业链发展方向进行纵向、横向延伸，挖掘投资机会。公司作为国内连接器行业的领军企业，具备较强的产业优势，能为洛阳光联基金投资标的提供较好的产业协同。公司旨在向洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持，并未实际出资，亦未参与洛阳光联基金运营管理。
    投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为36.94亿元、43.45亿元、49.75亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为25x/22x/19x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降等。

三季报点评：吨价降幅放缓，销售费用增加净利率短期承压

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入289.59亿元，同比-6.52%归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%单三季度公司实现收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    中高端以上产品销量更优，吨价降幅环比收窄
    拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价（以营业收入测算）分别为215.5万千升/4125.75元，分别同比-5.11%/-0.18%。分品牌看，2024Q3青岛啤酒/其他啤酒销量分别为122.5/93.0万千升，分别同比减少4.15%/6.34%；中高端以上/其他产品销量分别为88.3/127.2万千升，分别同比减少4.75%/5.36%。上半年公司研发上市“尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤”等新品，满足消费者更多的高品质、多样化与个性化啤酒需求，中高端产品市占率与竞争力持续提升。
    销售费用增加，净利率短期承压
    2024Q3公司毛利率42.12%，同比提升1.19pct，吨成本同比-2.20%，我们判断或主要系中高端产品销量下滑所致，公司成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司围绕“体育营销+音乐营销+体验营销”主线，加大销售费用投入与市场推广力度净利率短期承压。2024Q3期间费用率15.84%，同比增加1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；归母净利率15.16%，同比-0.63pct。
    高端化仍有空间，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别319.92/366.05/349.23亿元，分别同比-5.73%/+5.04%/+3.92%，归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元，分别同比增长2.86%/9.02%/7.78%，对应CAGR为6.52%，对应2024-2026年PE估值分别为21/20/18X。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

核心客户Deckers靓丽，期待Adidas增量

华利集团(300979)
    公司发布2024Q3季报
    公司24Q3收入60亿同增19%；归母净利润9.6亿同增16.1%，扣非后归母净利9.6亿同增17.5%；
    24Q1-3公司收入175亿同增22%，归母净利润28亿同增24%，扣非后归母28亿同增24%。
    24Q1-3公司毛利率27.8%同增2.5pct；净利率16.2%同增约0.2pct。
    印尼两期工厂预计产能合计5000-6000万双/年，陆续建设逐步投产目前公司主要生产基地位于越南，印尼的成品鞋工厂已于2024年上半年开始投产。制鞋业是劳动密集型产业，产品主要销售到欧美等海外地区，工厂选址会综合考虑劳动力资源丰富、海运及物流便利、当地营商环境、国际贸易环境等多方面因素。
    综合多种因素，公司计划在印尼建设较大规模的产能基地，建设方案也会事先跟客户沟通。未来3-5年公司主要还是在印尼及越南新建数个工厂。Deckers财报上调指引，乐观看待增量贡献
    近期公司公告FY25Q2（24/7/1-8/31）财报，收入13亿美元同增20.4%；其中Hoka5.7亿美元同增35%，UGG6.9亿美元同增13%；
    本季（营业利润率）OP3亿美元同增35.8%，OPM23.3%同增2.7pct；本季末库存7.8亿美金同增7%，增长显著慢于收入，我们预计有较大备库需求。同时，公司指引FY25收入同增12%（上调，原值10%）；OPM20-20.5%（上调，原值19.5-20%）。我们预计华利集团或将受益Deckers表现，我们乐观预期其订单增长。
    此外，公司公告，公司一直在拓展新客户，公司与阿迪达斯的合作也在推进。我们认为，阿迪作为全球知名头部运动品牌商，一方面、自身订单规模较大，未来或有效增厚华利业务规模，带来收入利润增量；另一方面、验证头部品牌对华利生产制造能力的认可肯定，华利在行业具备相对优势。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为3.3元、3.8元以及4.2元，PE分别为21X、18X、16X。
    风险提示：市场经营风险、接单不及预期，核心高管流失。

汇兑损失拖累业绩，海外业务仍具潜力

科达制造(600499)
    收入稳步增长，汇兑损失&碳酸锂拖累业绩
    公司24Q1-3实现营业收入85.64亿元，同比+21.85%，实现归母净利润7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利润6.36亿元，同比-67.46%，其中Q3单季度实现营收30.7亿元，同比+34.57%，归母净利润2.48亿元，同比-66.93%，扣非归母净利润2.36亿元，同比-68.29%。三季度陶瓷机械主业及海外建材业务均保持较好增长态势，但受非洲货币贬值导致汇兑损失显著增加，致使海外建材业务盈利空间被压缩。此外，三季度碳酸锂价格仍在下行区间，蓝科锂业贡献的归母净利润显著减少。
    海外业务稳步推进，回购彰显中长期投资价值
    三季度公司积极推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，海外建材产销量实现稳定增长，三季度瓷砖产品售价有所提升，毛利率环比增加。碳酸锂方面，24Q1-3蓝科锂业碳酸锂产、销量分别为3.09、2.83万吨，实现营业收入22.19亿元、净利润5.40亿元，按持股比例给公司贡献的归母净利润为2.35亿元，同比减少超80%。公司同时发布回购方案，拟于2025年10月29日前回购2000-3000万股用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超过10元/股（含本数）。从估值角度来看，截至10月29日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的43.64%、12.84%历史分位，股息率（TTM）为4.1%，建议关注公司中长期投资价值。
    三季度毛利率承压，财务费用显著上升
    公司24Q1-3毛利率为26.9%，同比-4.41pct，其中Q3单季度毛利率29.16%，同比-1.21pct。24Q1-3公司期间费用率为20.23%，同比+4.36pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.81、+0.56、-0.17、+4.77pct，各项费用绝对值均有所上升，其中财务费用显著增加，我们判断主要由于汇兑损失大幅增加。综合影响下24Q1-3净利率为9.77%，同比-27.7pct，主要系参股蓝科锂业贡献的投资收益显著减少所致。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为0.24亿元，同比少流入3.03亿元，收现比同比+0.8pct至100.01%，付现比同比-1.19pct至105.24%。
    看好公司主业的价值体现，维持“买入”评级
    截至三季度末，碳酸锂贡献的净利润占公司整体的比例为33.5%，较以往显著降低（22-23年分别为81.2%、61.8%），我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业的价值体现。考虑到24年汇兑损失显著增加，以及碳酸锂市场价格的持续下行，我们下调公司24-26年公司归母净利润的预测至10.7、14.1、17.3亿元（前值为14.1、16.6、19.4亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

Q3毛利率下滑拖累业绩，看好钢价回暖公司吨净利修复

鸿路钢构(002541)
    营业收入略有承压，毛利下滑影响利润
    公司24Q1-3实现收入158.9亿，同比-6.4%，归母、扣非净利润分别为6.55、3.57亿，同比-26.3%、-49.0%，前三季度非经常性损益为2.99亿，同比增加约1.1亿，主要为政府补助增加1.12亿所致；Q3单季度实现收入55.6亿，同比-5.7%，归母、扣非净利润为2.28、1.21亿，分别同比-32.4%、-51.6%。
    产量较为稳定，吨净利有望回升
    24年前三季度公司产量为325万吨，同比+0.58%，Q3单季度产量为114.5万吨，同比+1.43%，若按照95%的产销率来算，Q3单季度扣非后吨净利为111元/吨，同比下滑123元/吨，环比下滑27元/吨。24Q3单季度研发费用1.76亿，同比-21.1%，单吨研发费用为162元/吨（23Q3单吨研发费用为208.8元/吨），同比减少47元/吨。24Q1-3综合毛利率为10.2%，同比-1.05pct，Q3单季毛利率为9.21%，同比-3.11pct，单吨毛利为471元/吨，同、环比分别下滑125、209元/吨，24Q3单季度钢材价格同比下滑14%，我们判断钢价下滑或对吨净利产生较大压力。进入Q4，热轧板卷价格在3600元/吨盘整，10月份以来均价较三季度上涨7.65%，我们看好钢价上升背景下吨毛利及吨净利修复。
    研发费用率同比提升，现金流环比改善
    24Q1-3期间费用率为6.68%，同比+1.04%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、1.38%、3.19%、1.54%，同比变动+0.03pct、+0.05pct、+0.68pct、+0.28pct。24年前三季度资产及信用减值损失为0.18亿，同比增加0.16亿。综合影响下公司净利率为4.13%，同比-1.12pct，Q3单季净利率为4.09%，同比-1.62pct。前三季度公司CFO净额为3.27亿，同比少流入4.25亿，收付现比分别为98.3%、90.8%，同比-0.5pct、+4.32pct，现金流环比二季度有所改善，应收账款较H1末增加2.27亿。
    看好四季度财政发力，维持“买入”评级
    9月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实，我们认为货币端叠加政策端刺激对于基建投资增速或有积极效果，叠加三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化，我们看好钢结构龙头顺周期反转逻辑，预计全年产量约450万吨左右。考虑到下游需求下滑以及地产承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE为11.3、9.8、8.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

高端化、年轻化持续，加大费用投入

会稽山(601579)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长8.9%。其中24Q3实现营业收入3.3亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑12.1%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比下滑3.4%。
    产品高端化、年轻化升级，增量市场逐步突破。1、分品类看，前三季度中高端酒、普通酒、其他酒分别实现收入6.3亿元（+10.6%）、3.3亿元（+8.2%）、0.7亿元（+51%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。兰亭品牌为中高端黄酒树立标杆，培育黄酒的高端化认知；通过1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1.6亿元（+18.9%）、8.6亿元（+10.8%）。3、分区域看，浙江、江苏、上海、其他区域分别实现收入6亿元（+6.8%）、1亿元（+13.3%）、2亿元（+2.3%）、1.3亿元（+77%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。
    毛利率、费用率增加，净利率略有下降。1、前三季度实现毛利率50.1%，同比提升6.6pp，主要由于中高档酒占比提升、产品结构改善。2、费用率方面，销售费用率20.4%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.3pp；研发费用率4%，同比增加2.5pp；财务费用率-1%，同比增加0.1pp。3、前三季度实现净利率10.6%，同比下降0.7pp。
    控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍。
    风险提示。营销效果或不及预期；高端化推广或不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：新品增长亮眼，盈利能力短期波动

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长24.5%。其中24Q3实现营业收入14亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长15.6%。
    魔芋、鹌鹑蛋新品放量，会员店、零食渠道高增。1、分品类看，“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚获得广泛认可，新品表现亮眼，收入持续爬坡。2024Q3休闲魔芋、鹌鹑蛋分别实现收入2.4亿元（+39%）、1.8亿元（+64%）。此外，公司近期设立津香、津诚控股子公司，未来将发展炒货、肉禽类制品。2、分渠道看，重点突破会员店渠道，“蛋皇”鹌鹑蛋进入山姆；零食渠道持续快速增长，加强头部系统深度合作；“大魔王”素毛肚在电商渠道高举高打，电商恢复高增速。
    所得税率短期增加扰动盈利能力。1、毛利率方面，前三季度毛利率31.8%，同比下降2.6pp，主要由于渠道结构变化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.9%，同比增加0.6pp，主要由于展会、列支股份支付费用增加；管理费用率4%，同比下降0.3pp；研发费用率1.5%，同比下降0.6pp；财务费用率0.2%，同比下降0.1pp。3、前三季度净利率12.8%，同比下降0.6pp，主要受所得税率短期增加扰动。
    回购注销注重股东回报，巩固供应链优势。1、公司完成回购157万股，成交金额5988万元，已全部注销以减少注册资本。2、蛋皇纪养殖基地一期已满产，预计二期、三期满产后日产蛋量达到120吨/天。自养鹌鹑蛋成本低于外采，且品质更优，不断巩固供应链优势。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.3亿元、8.1亿元、10.0亿元，EPS分别为2.31元、2.97元、3.68元，对应动态PE分别为23倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：Q3盈利有所修复，储能业务可期

西典新能(603312)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入14.1亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长3.2%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长2.6%。2024年Q3公司实现营业收入5.8亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降0.3%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降1.2%。
    Q3盈利环比提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为17.7%/10.5%，分别同比-0.6pp/-0.1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为17.6%/9.8%，分别环比+1.7pp/+0.4pp，盈利环比有所改善。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.5%/1.6%/-0.7%，同比分别+0.04pp/0pp/-0.8pp。此外，公司前三季度研发费用率为3%，同比增长0.4pp，研发投入加大。
    公司电池链接系统已与特斯拉深度绑定，有望受益大客户起量。公司电池连接系统具备多年经验积累，产品技术工艺位于行业领先地位，通过直接客户宁德时代已经将产品向特斯拉电车、特斯拉储能配套。10月23日晚特斯拉发布三季报，其中储能业务三季度的毛利率达到30.5%，创该业务单季毛利率最高纪录，环比提升596个基点。储能电池Powerwall的安装量连续两个季度刷新最高纪录。Powerwall3和超级工厂Lathrop Megafactory的量产继续顺利进行，Lathrop工厂单周生产200台Megapack，年运行率40GWh。此外，特斯拉上海储能工厂预计于25Q1投产，满产后年产能40GWh，公司已经向特斯拉储能配套电池连接系统产品，有望充分受益特斯拉储能产能释放，带来业绩新增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为22.5亿元、31.3亿元、39.5亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为19.3%/45.1%/25.6%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。
    风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

2024年三季报点评：短期经营承压，盈利能力修复

立高食品(300973)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入27.17亿元，同比+5.22%；实现归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；实现扣非净利润1.91亿元，同比+31.32%。单季度看，24Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%；实现归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；实现扣非净利润0.67亿元，同比+57.43%。
    冷冻烘焙仍有承压，奶油新品持续增长。分产品看，1）24Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；2）烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。
    产品上架调整阶段性影响商超表现，流通、餐饮增长稳健。分渠道看，1）24Q1-3流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；2）商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；3）餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，投入更多资源，积极开拓新渠道客户。
    毛利率相对稳定、Q3控费得当，盈利能力显著优化。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率32.17%/31.34%，同比-0.36/-0.55pcts，毛利率同比略有下滑预计主因奶油相关原料价格上行、奶油产品占比提升。费用方面，24Q3销售/管理费用率分别为10.52%/6.89%，同比-2.19/-0.98pcts，费率同比下降预计主因公司费用控制得当、严格执行预算、管理效率提升；研发/财务费用率分别为3.60%/0.34%，同比-0.67/+0.15pcts。24Q3公司实现归母净利率7.25%，同比+1.94pcts；实现扣非净利率7.11%，同比+2.64pcts。
    投资建议：公司以大单品、大客户、大经销商为抓手，坚定推进多渠道、多品类发展策略，目前公司第二座UHT奶油工厂已完成相关测试，Q4将进入正式生产承担年底旺季高端奶油的生产备货任务；此外持续落实费用控制、优化供应链体系。虽短期受消费需求影响，但公司在这一阶段持续修炼内功，看好后续经营管理效率持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为37.7/41.9/46.5亿元，同比+7.6%/+11.3%/+10.9%；归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，同比+286.7%/+16.0%/+15.6%，当前股价对应P/E分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

公司信息更新报告：Q3收入稳健、净利受汇兑拖累，发力连锁客户明后年增长可期

银都股份(603277)
    三季度营收稳中有升，战略重心转移至连锁大客户，明后年有望放量
    公司2024前三季度实现收入20.93亿元，同比+1.75%；实现归母净利润4.79亿元，同比17.83%，归母净利率22.9%，同比+3.13pct。其中，2024Q3实现收入7.26亿元，同比+0.17%；归母净利润1.33亿元，同比-3.62%，归母净利率18.27%，同比-0.72pct。三季度净利润下降主因汇兑损失和利息收入的减少，经营层面利润率环比保持稳定。现美元兑人民币汇率已由低点回升，我们预计四季度利润率将回归正常水平，因此维持2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.41/7.35/8.44亿元，yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应EPS1.52/1.75/2.01元。欧洲和新拓展区域保持良好的增长态势，同时公司将战略重心向连锁大客户倾斜，增量可期，当前股价对应PE为16.5/14.4/12.5倍，维持“买入”评级。
    毛利率环比提升，剔除财务费用后的利润率水平保持稳健
    毛利率：2024Q3公司毛利率为45.44%，同比+1.07pct，环比+0.35pct，货运成本和毛利率环比波动不大。费用率：2024Q3销售费用率11.64%，同比-1.34pct；管理费用率6.45%，同比+1.33pct；研发费用率2.28%，同比-0.23pct；财务费用率2.65%，同比+1.04pct，财务费用上升有两个原因，一是分红存款减少及美元降息导致利息收入减少，剔除财务费用后2024Q3的归母净利润同比+1.73%。
    欧洲区域和代理收入快速放量，持续推进智能产品和连锁客户
    分地区：2024Q3美国地区销售略微下滑，主要因ODM第一大客户仓库搬迁导致订单延期交付，9月底已恢复正常，预计Q4情况将改善。欧洲地区销售增长显著，Q3同比增长35.63%，欧洲子公司成功转正，代理收入Q3实现2950万人民币，1至6月为3500万元，保持高增速。智能产品：薯条机器人客户反馈良好，仍处于性能测试中，客户DHC取得较大进展，咖啡机、冰淇淋机等新品按计划推进中。连锁客户：公司计划加强连锁餐饮市场的开拓，制定相应的销售策略以提升市场渗透率，预计未来三年内将在连锁市场取得一定突破。
    风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

公司信息更新报告：Q3利润由盈转亏，看好公司长期竞争力

福莱特(601865)
    受行业供需失衡影响，Q3归母净利润由盈转亏
    福莱特发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入146.04亿元，yoy-8.1%，实现归母净利润12.96亿元，yoy-34.18%，实现扣非归母净利12.45亿元，yoy-36.02%。其中2024Q3公司实现营收39.1亿元，yoy-37.0%，qoq-21.4%。实现归母净利-2.03亿元，yoy-123.0%，qoq-127.5%，扣非归母净利-2.35亿元，yoy-126.9%，QOQ-132.7%，2024Q3毛利率/净利率分别为6.0%/-5.1%，分别环比-20.5pct/-20.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，分别环比+0.1/+0.8/+0.6/+2.2pct。单Q3计提资产减值损失1.13亿元，推测系光伏玻璃产品售价降低及窑炉冷修带来的资产减值损失影响。考虑行业产能相对过剩影响，2024年年内光伏玻璃价格自6月后持续下跌至全行业亏损，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.07/9.37/22.16亿元（原31.04/34.79/46.90亿元），预计公司2024-2026年EPS为0.43/0.40/0.95元，对应当前股价PE为62.1、66.8、28.2倍，对应PB为2.8、2.7、2.5倍，考虑其光伏玻璃龙头地位且在产能持续出清的背景下公司份额有望提升，维持“买入”评级。
    短期看行业供需重回平衡，中长期公司有望凭多重竞争优势保障其领先地位Q3在行业高库存压力下，光伏玻璃价格持续下滑，全行业亏损严重。9月以来国内光伏玻璃企业陆续进行停产检修，根据SMM光伏视界统计9月总堵口窑炉数量达到了20座，总降产产能为近6000吨/天，其中头部企业降产产能占总降产产能的25％。短期内期待组件排产回升后，行业库存去化带动价格回暖，较长时间段内期待该环节供给侧出清及潜在的高耗能限产政策落实。
    中长期公司具备多重竞争优势保障其龙头地位。公司拥有千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升，公司通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低。此外，公司还具备良好的客户基础，较大的规模优势和资源优势。同时公司积极开拓越南、印尼等海外产能，通过外销占比提升改善其盈利能力。
    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑；行业需求不及预期。

公司信息更新报告：Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长

淮北矿业(600985)
    Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。
    Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降
    （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。
    Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响（1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。
    60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长
    （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

优质产品推动业绩增长，丰富储备持续助力

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入合计39.28亿，同比增长29.65%；归母净利润12.8亿，同比增长18.27%。2024年单第三季度实现营业收入13.72亿，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿，同比增长31.52%。
    复古情怀类与创新精品游戏持续提供增量。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营，始终坚持研发、发行、投资+IP三大板块驱动。本报告期内《仙剑奇侠传：新的开始》、《新倚天屠龙记》、《天使之战》、《原始传奇》、《怪物联萌》等多款游戏取得良好业绩。游戏社区平台的广告营收增加，信息服务业务带来收入增量，其主要来自于996游戏盒子和苍月岛平台。996游戏盒子是公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的游戏社区。公司积极拓展海外业务，初步形成海外发行策略，2024下半年相继发行《仙剑奇侠传：新的开始》、MMO游戏《诸神劫：影姬》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》。
    加大研发力度，储备优质游戏产品。公司2024年三季度研发费用1.7亿元，较上年同期1.25亿元增长4514万元，同比增长36%。公司采用“复古情怀+创新品类”双轮驱动的产品策略，将竞争优势由传奇类游戏拓宽到其他品类。储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》、《纳萨力克：崛起》等。
    投资建议：多款游戏取得较好业绩后续产品有序发布，主业有望延续增长趋势。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS分别为0.89、1.16和1.36元；对应PE分别为27.5、26.4、23.9；维持“买入-A”建议。
    风险提示：政策不确定性、游戏产品流水收入不及预期、海外业务不确定性等。

北交所信息更新：油气弹簧及境外销售收入等占比增加，Q1-3归母净利润+30.71%

万通液压(830839)
    三季报公布，Q1-3归母净利润7,554.92万元+30.71%，维持“买入”评级万通液压发布三季报，2024Q1-3实现营收4.43亿元同比-15.44%，归母净利润7,554.92万元同比+30.71%，扣非归母净利润6895.35万元同比增长24.68%。2024Q1-3高毛利产品包括油气弹簧及境外销售收入等占比增加，降本增效措施叠加原材料出库单价同比下降，成本优化下三大核心产品毛利率均不同程度的提高，导致综合毛利率同比增长6.13pct。我们维持对万通液压盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润0.99/1.23/1.44亿元，对应EPS为0.83/1.03/1.21元，当前股价对应PE为18.9/15.2/13.0X，考虑到万通液压持续发力境外业务，油气悬架系统积极拓展，我们维持“买入”评级。
    境外业务发力+62.04%，油气弹簧CAGR90%研制智能油气悬架系统等新品油气弹簧产品作为万通液压核心产品之一，2021年-2023年收入CAGR89.55%，2024H1实现收入5,229.35万元同比增长119.00%。油气弹簧产品的市场认可度和需求量逐步提高，万通液压积极研制智能油气悬架系统等新产品，不断研发适用于不同车型的油气弹簧新产品，应用领域不断拓展延伸。境外收入总体同比增长62.04%，主要是因为新开发主机厂客户完成前期市场验证，逐步实现批量供货，叠加自卸车专用油缸需求逐步释放，境外收入整体进一步增长。目前公司境外市场主要分布于北美、南美、中东以及东欧等地区。
    已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，避免了液压系统中的溢流损失，一定程度上实现进口替代。2024年5月公告获批设立国家级博士后科研工作站。与山东大学合作建设“山东省液压基础件技术创新中心”，旨在提升传统产品，并研发油气弹簧、悬架系统集成、挖掘机油缸等新技术。
    风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

公司信息更新报告：2024Q3内销阶段承压，看好以旧换新驱动回暖

顾家家居(603816)
    2024Q3内销阶段承压，看好以旧换新驱动回暖，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现收入138.0亿元（同比-2.4%，下同），归母净利润13.6亿元（-9.5%），扣非归母净利润12.2亿元（-10.7%）。单季度看，2024Q3实现营业收入48.9亿元（-6.9%），归母净利润4.6亿元（-19.9%），扣非归母净利润4.4亿元（-16.9%）。考虑到未来下游需求仍然存在不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.73/20.36/21.95亿元（2024-2026年归母净利润原值为22.41/25.49/28.55亿元），对应EPS为2.28/2.48/2.67元，当前股价对应PE为14.5/13.3/12.3倍，维持“买入”评级。
    盈利能力：2024Q3毛、净利率阶段承压，控费成效凸显期间费用率同比提升2024Q1-Q3公司毛利率为31.9%（-0.5pct），我们预计毛利率同比下降主系公司收入结构调整，高毛利内贸收入占比预计有所降低；公司期间费用率为20.1%（+0.4pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/2.2%/1.8%/0.1%，分别同比-0.3/-0.03/+0.4/+0.2pct。综合影响下，2024Q1-Q3公司销售净利率为10.1%（-0.5pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率29.8%（-4.0pct）；公司加强费用管控，2024Q3期间费用率为17.9%（-2.7pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.7%（-1.4pct），扣非净利率9.0%（-1.1pct）。现金流方面，2024Q1-Q3公司经营性现金流为15.6亿元（+9.9%），现金流表现稳健。
    收入拆分：2024Q3内贸持续承压，外贸延续稳健表现
    内贸方面，我们预计受房地产市场遇冷影响，公司下游需求仍承压，2024Q3收入预计延续下滑趋势，后续随着“以旧换新”细化落地，下游需求有望提振。外贸方面，公司凭借领先的供应交付能力持续绑定大客户，2024Q3收入预计延续增长。渠道方面，预计融合大店、综合店等门店业态保持前期稳健的拓展节奏，大家居转型稳步推进。展望公司发展，我们看好公司1+N+X渠道战略稳步推进，营收业绩逐步恢复稳健增长；行业层面看，地产政策暖风频吹，随着刺激政策陆续落地，家居消费有望迎来改善修复，公司作为家居龙头有望超额受益。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、房地产销售不及预期

海外市场持续发力，海外产能持续推进

建霖家居(603408)
    投资要点：
    三季度营收增幅10.4%、业绩增幅4.9%，拟中期分红。公司发布三季报，前三季度实现营收37.8亿元，同比上升22.2%，实现归属净利润3.97亿元，同比增幅36.7%，前三季度经营净现金流5.16亿元，同比上升30.3%。2024Q3单季度，公司实现营收13.3亿元，同比上升10.4%，实现归属净利润1.38亿元，同比上升4.9%。公司拟进行中期分红，拟派发现金红利1.03亿元（含税），计入本次分红后，公司上市以来累计现金分红金额将达到10.1亿元，超过IPO募资金额。
    海外市场持续发力，新客户新品类培育增长亮点。公司海外收入占比约78%，北美及欧洲市场构成主要营收体量。从市场分部看，预计前三季度公司在美欧市场均保持增长，欧洲市场增速相对较高。从产品品类看，厨卫五金龙头和净水产品向既有客户的品类拓展取得了相对不错的成绩，五金龙头产品在提升既有客户份额的同时，已向其他品牌客户渗透，净水产品站稳内销市场的同时，向海外市场延伸。从渠道分部看，预计海外市场的零售渠道和国内市场的工程渠道均有相对较高增速。
    海外产能持续推进，加码泰国基地，布局墨西哥基地。公司现有海外产能泰国基地分三期建设，一期已经投产，二期共建设5栋厂房并已启用其中4栋，三期已做好土地储备。泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，随着这部分产能利用率提升及配套率迁入，效益有望进一步优化。公司10月26日公告拟建墨西哥基地，贴近北美市场快速响应客户，投资金额总计4000万美元，先行通过租赁厂房形式投建产线，预计最快明年年中可出货。
    盈利预测。预计公司2024-2026年实现营收51.09亿元、59.04亿元、68.63亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.04亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的北美地产链需求，对应2024年合理市盈率估值14-16倍，合理区间16.0元-18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：关税大幅增加，降息幅度不及预期，美国地产链需求下滑

24Q3归母净利yoy+44.32%，业绩超预期

丸美股份(603983)
    公司发布24年三季报。24年Q1-3营收19.52亿，yoy+27.07%；归母净利2.39亿元，yoy+37.38%。24年Q3公司实现营收6.0亿，yoy+25.79%，归母净利0.62亿，yoy+44.32%。
    分业务看，24Q3单季度眼部类营收1.2亿元，同增22%，护肤类营收2.2亿元，同增15%，洁肤类营收0.5亿元，同增12%，美容类营收2.0亿元，同增54%。
    成本&费用，24Q3累计毛利率74.63%，同增3.79pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q3毛利率74.52%，同增2.08pct。24Q3年销售/管理/研发费用率分别为58.8%/4.2%/3.2%，yoy-0.3/-1.3/+0.0pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。
    投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE31/25/19x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

北交所信息更新：新运力持续形成并切入高速直航新业务，Q1-3归母净利润+954%

国航远洋(833171)
    三季报公布，归母净利润8,185.54万元+954.45%，维持“增持”评级
    国航远洋公布三季报，2024Q1-3实现营收6.80亿元+1.47%，归母净利润8,185.54万元+954.45%。考虑到进入2024年10月BDI指数出现下跌趋势，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.42/1.63/1.91亿元（原值1.55/1.75/2.06亿元），对应EPS为0.26/0.29/0.34元（原值0.28/0.31/0.37元），当前股价对应PE28.7/25.0/21.4X。鉴于国航远洋新建船只不断下水形成新运力，同时切入海上高速直航业务，我们维持“增持”评级。
    已交付四艘新造干散货船舶，与文旅集团合作切入海上高速直航业务
    公司募投项目中第一艘和第二艘新造7.6万吨的散货船已分别于2024年5月8日和2024年6月13日取得上海海事局颁发的《船舶所有权登记证书》。第三艘新造7.38万吨的散货船于2024年9月2日取得上海海事局颁发的《船舶所有权登记证书》。第四艘新造7.38万吨的散货船（“国远705”）2024年10月16日，“国远705”已经完工并取得福州海事局颁发的《船舶所有权登记证书》。国航远洋10月公告和国有独资企业平潭综合实验区文旅发展集团有限公司拟签署投资协议，并合资设立海上高速直航公司，主要从事海上高速直航业务，注册资本为5,000万元，其中国航远洋持股65%，文旅集团持股35%。
    BDI指数整体呈现高位震荡状态，甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择波罗的海干散货指数以及中国沿海煤炭运价指数对国航远洋的航运业务收入具有较大影响。波罗的海干散货指数在2021年快速反弹，2021/10/8达到5526点高位。随后回落至2023年达到阶段性低位538点（2023/2/17）。2024年内波罗的海干散货指数整体呈现高位震荡状态，截至10月30日平均值为1837.44点。甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择，通过使用甲醇燃料可以实现减排并降低燃油消耗成本，缩短投资回报周期。
    风险提示：行业周期性波动风险、燃油价格上涨风险、客户集中度较高的风险。

Q3业绩表现亮眼，重视优质地方国企基本面底部反转

山东路桥(000498)
    经营质量改善，利润稳步增长
    24Q1-3公司实现营收426.79亿，同比-6.33%，归母、扣非净利润为14.56、13.10亿，同比+3.52%、+2.77%，其中Q3单季度实现营收141.82亿，同比-1.20%，归母、扣非净利润为4.37、4.00亿，同比+52.54%、+49.20%。Q3业绩表现亮眼主要系毛利率提升以及费用率下滑。24Q3公司计划分红0.16亿（含税），分红比例为1.07%。
    毛利率有所改善，净利率同比提升
    24年前三季度公司综合毛利率为12.30%，同比+0.20pct，Q3单季毛利率为12.61%，同比+0.67pct，环比+0.44pct。24Q1-3期间费用率小幅上行0.19pct至6.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、2.36%、2.39%、1.60%，分别同比+0.00pct、-0.10pct、-0.04pct、+0.32pct；资产及信用减值损失为4.49亿，较去年同期增加1亿，其中信用减值损失同比+31.65%，主要系应收款项余额增加、组合账龄变化所致；投资收益为1.18亿，同比增加0.61亿，综合影响下公司净利率为4.20%，同比+0.21pct，Q3单季净利率提升0.63pct至3.48%。24Q1-3CFO净额为-60.30亿元，较去年同期多流出24.31亿元，收/付现比分别为74.06%/86.25%，分别同比-2.19pct/-1.44pct。
    省内基建景气度延续，逆周期调节或助力公司基本面反转
    公司巩固山东传统市场，子公司路桥集团中标并签约龙烟铁路市域化改造工程施工总价承包LYSG-1标段，合同金额为10.96亿元。山东省前三季度固定资产投资同比+3.9%，基础设施加快建设，交通、水利和能源领域分别完成投资2430亿元、623亿元和1665亿元，分别达到年度计划的75%、89%和83%，省内基建景气度延续。考虑到四季度财政刺激预期升温，一揽子化债增量政策持续推进，地方项目有望加速推进，我们认为逆周期调节下公司基本面有望迎来底部反转。
    看好中长期增长潜力，维持“买入”评级
    考虑到近期一揽子化债增量政策持续推进，叠加十四五阶段山东基建维持高景气，我们看好公司传统主业景气的回升，并上调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为23.8、26.4、29.5亿（前值22.9、25.0、27.4亿），对应PE为4、3.6、3.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、实物工作量落实较慢、地方债压力较大。

24Q1-3归母净利润同增12%，高基数稳健过渡

爱美客(300896)
    公司发布24年三季报。24年Q1-3营收23.76亿，yoy+9.46%；归母净利15.86亿元，yoy+11.79%。24年Q3公司实现营收7.19亿，yoy+1.1%，归母净利4.65亿，yoy+2.13%。
    财务数据：①24Q1-3毛利率94.8%，同比-0.5pct，24Q3毛利率94.55%，同比-0.52pct。②24Q1-3期间费用率19.26%，同比-1.07pct，24Q3期间费用率20.35%，同增1.18pct。
    肉毒上市许可已获受理，宝尼达颏部适应症也已于近日获批，短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。
    投资建议：肉毒上市许可已获受理，继续看好公司医美龙头地位，有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量。考虑外部环境、二季度营收增速放缓，我们下调营收和净利润预期，预计公司2024-2026年营收为31.7/39.2/47.8亿元（原为35.1/43.9/54.9亿元），归母净利润为20.6/24.8/30.0亿元（原为22.7/27.2/34.0亿元），对应PE33/27/22x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险

Q3预计费用前置+海外去库，四季度以旧换新或拉动显著

科沃斯(603486)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入102.26亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15亿元，同比+1.88%；其中2024Q3实现营业收入32.5亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06亿元，同比-69.21%。
    内销错期确认收入对整体收入略有影响，四季度以旧换新拉动显著
    收入端，整体收入增速同比略下滑，主要由于公司新品销量相比去年主要交付于四季度，带来的收入确认错期所致。根据奥维线上数据显示，24W41(24/10/7-10/13)科沃斯扫地机销额同比+416%，24W42(24/10/14-10/20)扫地机销额同比+1840%，虽然有一定销售错期的影响，但扫地机销售增速表现已属亮眼。公司在Q3已开始积极备货双十一，叠加国内以旧换新政策落地，期待内销在Q4有更好的表现。
    海外去化老机库存影响利润水平
    2024年前三季度公司毛利率为48.39%，同比+0.4pct，净利率为6.01%，同比+0.28pct；其中2024Q3毛利率为46.82%，同比+0.9pct，净利率为0.18%，同比-0.4pct。毛利率同比略有提升，但环比显著下降，主要由于为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少所致。
    公司加大新品费用投入
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.41%、3.74%、6.43%、-0.31%，同比-1.02、-0.22、+0.68、-0.16pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。公司销售费用率同比提升，主要由于科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度所致。
    投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司三季报的情况，预计24-26年归母净利润为12.8/14.7/16.5亿元，对应动态PE为23.0x/20.1x/17.9x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。