三季度显著承压，看好中长期市占率提升

东鹏控股(003012)
    三季度业绩显著承压，看好公司中长期成长性
    公司24Q1-3实现营业收入46.84亿元，同比-18.27%，实现归母净利润3.09亿元，同比-50.95%，扣非归母净利润2.96亿元，同比-49.33%，其中Q3单季度实现营收15.89亿元，同比-24.41%，实现归母净利润0.98亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润0.97亿元，同比-59.2%，三季度业绩显著承压，我们认为除了23年同期基数相对较高以外，地产链景气度仍在底部，导致建筑陶瓷行业需求受限，给公司收入、利润增长带来了较大压力。公司此前发布股权激励方案，在最低行权比例下，24-26年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0%、10%、15%，我们持续看好公司中长期成长性和自身α的逐步兑现。
    需求不足及原材料成本上行导致毛利率承压
    24Q3公司单季度毛利率为32.5%，同比-0.44pct，前三季度累计毛利率为31.2%，同比-1.13pct，我们判断除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的24Q3单季度全国液化天然气均价同比+19.9%，环比+13.9%，瓦楞纸均价同比-5.7%，环比-1.4%。进入10月以来，天然气、瓦楞纸均价较23Q4均价而言均有所下滑，若后续原材料成本持续下行，有望带动公司盈利能力转好。
    费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间
    24Q1-3公司期间费用率为20.17%，同比+1.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.5、+0.5、+0.8、+0.1pct，24Q1-3公司持续推进费用管控，销售、管理费用绝对值均有下降，但收入显著下滑，导致费用等未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了1.37亿元的资产及信用减值损失，同比多损失0.46亿元，综合影响下24Q1-3净利率为6.56%，同比-4.41pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为4.89亿元，同比少流入9.62亿元，收现比同比-1.02pct至122.94%，付现比同比+25.09pct至130.82%。
    期待地产链困境反转，维持“增持”评级
    考虑到瓷砖行业需求疲软，公司业绩增长不及我们预期，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至4.1、4.8、5.6亿元（前值为7.3、8.0、9.2亿元），同比分别-43%、+17%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，参考可比公司估值，给予24年20倍PE，对应目标价7.06元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料面临价格上涨风险。

2024年三季报点评报告：高速光模块需求旺盛，业绩持续增长

中际旭创(300308)
    事件：
    2024年10月23日，中际旭创发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归属上市公司股东的净利润37.53亿元，同比增长189.59%。
    观点：
    高速光模块需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司业绩持续增长，前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利37.53亿元，同比增长189.59%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%；实现归母净利13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。
    全球化布局巩固优势，高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。此外，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。据Light counting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率（或每年16亿美元以上）扩张，未来几年市场可扩展到125亿美元（占总市场的90%+），其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲，据估计，这两个产品加起来占400G+市场的一半以上。
    盈利预测及投资评级：公司是全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长，有望受益于光模块需求的快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.93%、42.63%和26.09%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入255.02亿元、363.74亿元、458.65亿元，归母净利润49.89亿元、79.82亿元、105.07亿元，当前股价对应PE分别为35.1、22.0、16.7倍。参考2024年可比公司平均估值70.1倍PE，维持"买入"评级。
    风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

2024年三季报点评报告：合同资产大幅增加，下游需求有望逐步兑现

远光软件(002063)
    事件：
    远光软件于2024年10月26日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入15.39亿元，同比减少1.44%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比减少27.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.08亿元，同比减少22.94%。
    观点：
    合同资产大幅增加，高需求逻辑有望持续验证。公司前三季度营收、利润端有所承压。2024年前三季度，公司实现总营业收入15.39亿元，同比减少1.44%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比减少27.21%。单季度来看，公司2024年第三季度实现营业收入4.94亿元，同比增长3.40%；实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比减少12.11%。2024年三季报显示，公司合同资产达15.96亿元，较期初增长124.22%；同时，公司存货较期初增加194.90%。受益于行业需求提升，公司项目规模有所增加，经营性现金流有望随项目结算而逐步改善。
    能源电力行业企业管理软件领军者，有望充分受益于信创加速。
    公司业务围绕“数字企业、智慧能源、信创平台、社会互联”四大领域，积极参与数字电网建设，推进大型发电集团数字化转型进程，客户覆盖国家电网、南方电网、国家电投集团等。
    国务院国资委实控，经营优势凸显。公司为国家电网公司的成员单位，国网数科公司为公司控股股东，国务院国资委为公司的实际控制人。公司的产品优势和国网数科公司的平台优势有望结合，进一步拓宽能源电力信息化产品布局。
    盈利预测及投资评级：公司是能源电力行业企业管理软件领军者，有望受益于行业需求高增长。报告期内，公司合同资产、存货较期初大幅提升，业绩增长逻辑有望逐步兑现。随下游客户投资额提升，我们预计公司2024-2026年电力行业业务收入增速分别为9.00%/13.00%/15.00%。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64/4.22/4.93亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.19/0.22/0.26元。对应2024-2026年PE分别为30.3/26.2/22.4倍。与可比公司朗新集团(300682.SZ)、用友网络(600588.SH)、国网信通(600131.SH)、东软集团(600718.SH)2024-2026年104.6/42.4/28.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：能源电力行业投资不及预期；软硬件产品交付节奏不及预期；信创推进不及预期；市场竞争风险加剧；宏观经济不及预期；所引用数据资料的误差风险。

云路股份深度报告：全球非晶带材龙头，非晶电机打造新增长点

云路股份(688190)
    全球非晶行业龙头，营收净利快速增长：公司多年来专注于先进磁性金属材料领域，从非晶合金逐渐拓展为以非晶合金材料为主，纳米晶、磁性粉末等磁性金属材料快速增长的业务结构。公司非晶产品在细分领域连续多年全球第一，目前已建成“10万吨非晶带材生产基地”，在纳米晶、磁性粉末领域，公司不断推动新客户的开发和认可。受益于产能扩张以及旺盛的市场需求，2019-2023年，公司营收、归母净利复合增速分别为26.2%、41.7%。
    非晶带材：国内24-27年CAGR达20%，龙头高度受益高效节能趋势。非晶合金广泛用于配电变压器、轨道交通、数据中心、新能源发电等行业。相对硅钢，非晶变压器高效节能、环保、综合成本低。国内暖风政策频出，我们预计两网非晶变压器渗透率有望从2023年约30%提升至2027年约50%，国内整体非晶需求将从2023年7万吨增加至2027年15万吨，2024-2027年复合增速20%。变压器出口亚洲需求旺盛，发达经济体出口增速亮眼，未来非晶合金带材出口有较大增长空间。公司作为全球非晶带材龙头，有望高度受益于变压器高效节能大趋势。
    非晶电机：渗透率有望快速提升，公司有望高度受益。随着电动汽车电机向高频、高速方向发展，铁损在总损耗中占比大幅增加，采用非晶电机替换硅钢片电机是降低铁损的重要解决方案。广汽于2023年研发出第一代非晶电机，并于2024年实现第二代非晶电机量产，在降低50%铁损、提升电机效率的同时，增加续航50-150km。我们预计随着材料、机械等工艺进步，非晶电机有望解决可量产规模化的问题，渗透率有望快速提升。中性假设下，我们预计2025年、2030年、2035年，非晶电机定子市场规模将分别达到0.3亿元、31亿元、140亿元。根据投资者关系平台披露，公司目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用，我们认为公司作为全球非晶龙头有望高度受益。
    纳米晶：高频小型化优秀解决方案，公司销量和市场份额增长空间大。纳米晶带材是制造电感、电子变压器、互感器等磁性器件的优良材料，主要应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车等领域，满足大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势的要求。QYResearch预计全球纳米晶带材市场规模将从2023年的3.49亿美元增长至2029年的7.21亿美元，年复合增速为12.9%。公司2023年实现纳米晶产品销量5060吨、营收2.27亿元，市占率位于全球第二梯队。公司市占率仅次于日立金属，有望受益于国产替代趋势。
    投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.59/4.38/5.24亿元，对应PE分别为26.1x/21.4x/17.9x。公司传统非晶业务有望持续受益于全球配网节能需求，非晶电机业务有望打造第二增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险：行业竞争加剧的风险：汇率波动的风险。

2024年三季报点评：Q3单季度收入利润承压，经营活动现金流有所改善

中国建筑(601668)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。
    受市场调整影响，公司单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，优化业务结构，推动重点项目履约、产值转化，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响，营业收入和毛利率承压。分业务来看，房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3分别实现营收约2947/1150/596/15亿元，同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，分别实现毛利率约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct；公司深耕境外优势市场和重点市场，24Q3境外实现营收约280亿元，同比约+21.2%，实现毛利率7.2%，同比-4.1pct。
    期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升；资产/信用减值损失分别为7644万元/3.0亿元，同比24Q3分别多计提6158万元/冲回3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比-5.3亿元，综合影响下公司24Q3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct；（2）公司24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，其中单Q3为318亿元，同比+376亿元；单Q3收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct；截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元，环比Q2末-538亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2末-0.1pct。
    24Q1-3新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3公司实现新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%，其中房建业务实现新签合同额20011亿元，同比+0.9%，基建业务实现新签合同额9763亿元，同比+25.9%；结构方面，房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。公司境外订单高速增长，实现新签合同额1651亿元，同比+77.6%。
    盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓，房地产市场持续调整等因素而承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元（前值为575/609/655亿元），10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3业绩同比高增，产品布局日益完善

圣邦股份(300661)
    2024Q3业绩同比高增，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.45亿元，同比+29.96%；归母净利润2.85亿元，同比+100.57%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+165.77%；销售毛利率52.17%，同比+1.63pcts；销售净利率11.34%，同比+4.10pcts。2024Q3公司实现营收8.68亿元，同比+18.52%，环比+2.48%；归母净利润1.06亿元，同比+102.74%，环比-14.50%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+102.65%，环比-15.96%；销售毛利率51.88%，同比+2.87pcts，环比-0.32pcts；销售净利率12.01%，同比+5.13pcts，环比-2.33pcts。2024年前三季度利润同比增长的主要原因为：(1)集成电路市场回暖，销量增加；(2)公司积极应对各种变化，不断加深与客户的合作，持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.35/7.70/11.79亿元，当前股价对应PE为134.1/58.3/38.1倍。我们看好公司模拟平台型公司的长期发展，维持“买入”评级。
    公司持续加大研发力度，各研发项目进展顺利，未来增长动能充足
    2024Q3公司研发费用支出达2.31亿元，同比+14.87%，环比+10.27%，研发费用率高达26.62%。报告期内，公司各研发项目进展顺利，持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片等。随着新项目新产品逐步投放，公司未来增长动能充足。
    公司实施激励机制，稳定公司股权结构
    2024年8月29日，董事会决定向符合激励条件的激励对象授予预留股票期权，此举能够增强公司激励，稳定公司股权结构，释放积极的市场信号彰显了公司长期发展的决心和信心。
    风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

北交所新股申购报告：电接触产品“小巨人”，细分领域市占率全国第一

聚星科技(920111)
    电接触产品“小巨人”，产品应用于家电及新能源
    聚星科技为国家级专精特新“小巨人”企业，专注于为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品为电触头和电接触元件。产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域。公司目前已经与春禄寿公司、宏发股份、公牛集团、三友联众、美硕科技、申乐股份、鸿世电器、赛特勒电子等业内知名企业建立了良好的合作关系。2021-2023年度，公司铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一。2023年实现营收6.03亿元，同比增长22.54%，归母净利润7675.62万元，同比增长109.01%；2024H1实现营收4.36亿元，归母净利润4864万。招股书预计2024年1-9月营业收入约6.6亿至7.3亿，同比增长57.36%至74.05%。归母净利润约为8300万元至9200万元，同比增长50.09%至66.36%。
    电接触行业步入快速发展期，下游应用领域广泛
    电接触产品是电气设备必备的基础元器件，近年来，随着我国电气化程度逐步加深，对电接触产品的需求量也逐年增大。根据中国电器工业协会电工合金分会的统计数据，2023年我国电接触产品行业工业总产值达到195.6亿元人民币，2015-2023年期间年复合增长率为10.98%。电接触产品下游主要应用领域低压电器是家用电器产品的核心部件之一。2023年我国家电零售市场规模达到8498亿元，恢复至疫情前（2019年）零售规模的95.4%，同比增长3.6个百分点。
    自主研发掌握电接触材料技术，募投新增产能超50%
    技术：以电触头为核心，公司打造了“电接触材料—电触头—电接触元件”的完整技术链条。围绕自主研发的粉体高效混合技术、三复合铆钉型电触头冷镦技术、电接触元件模内铆接技术等10项核心技术，构筑了独特的技术优势。截至2024年6月末，公司拥有授权专利46项，其中发明专利9项。募投：生产线智能化技术改造项目计划投资15,182.45万元，通过对现有厂房进行装修、购置自动化、智能化生产设备对公司现有产品生产线进行技术升级与改造，同时扩大电触头和电接触元件的产能。项目建成后，将新增年产200吨电触头、400吨电接触元件的生产能力。预计达产后最高可实现年均新增销售收入31,777.95万元。
    聚星科技同行可比公司PE2023均值为78.6X
    聚星科技同行可比公司PE2023均值为78.6X。聚星科技是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，专注于为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品为电触头和电接触元件，产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域，铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议申购。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

2024年三季报点评：业绩环比增长，分红、资产注入值得期待

晋控煤业(601001)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入112.34亿元，同比微降0.19%；归母净利润21.51亿元，同比微降0.62%。
    24Q3盈利环比增长8.9%。2024年三季度，公司实现营业收入38.55亿元，同比增长1.38%，环比增长3.60%；归母净利润7.14亿元，同比下降8.25%，环比增长8.88%。24Q3公司税金及附加同比增加0.97亿元，主因二季度开始山西省资源税税率提升；四费同比增加1.06亿元，环比增加0.92亿元，主因研发费用同环比增加0.74亿元。
    24Q3煤炭产销环比增长，吨煤售价同环比增长，24Q1-3毛利率同比抬升。
    24Q1-3，公司完成原煤产量2579.41万吨，同比增长1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比微降0.30%；吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比下降0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比抬升0.33pct。24Q3，公司完成原煤产量886.66万吨，同比增长5.39%，环比增长4.58%；商品煤销量761.78万吨，同比下降0.45%，环比增长1.59%；吨煤售价492.27元/吨，同比增长3.69%，环比增长2.19%。
    公司净现金充沛，占市值比达53.5%。截至24Q3末，公司货币资金159.65亿元，净现金142.65亿元，较24Q2末增加10.48亿元，净现金/市值比53.5%（2024年10月28日市值）。24Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额36.6亿元，为归母净利润的1.7倍。
    近年分红比例稳步上行，24年或有望提升。2021-2023年，公司分红比例逐年提升，分别达到14.37%/34.64%/40.06%，当前公司账上现金较多，叠加板块高分红趋势，24年分红比例或有望持续上行。
    控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022
    年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
    投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.34/31.80/32.79亿元，对应EPS分别为1.75/1.90/1.96元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

2024年三季报点评：第三季度实现扭亏为盈，持续开拓新赛道机遇

天融信(002212)
    事件：近期，天融信发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为15.82亿元，同比下降3.98%；归母净利润为-1.69亿元。
    公司持续推进提质增效战略，24Q3实现扭亏为盈。公司第三季度期间费用总计同比下降10.15%，1至9月期间费用总计同比下降5.26%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长3.56%。公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为3,648.90万元，实现扭亏为盈。
    2024第三季度，天融信AI+安全、数据要素等业务获得权威榜单认证：？AI+安全：IDC于2024Q3发布《革新安全防护-基于大模型的安全能力品牌推荐与洞察-安全运营，2024》，天融信大数据分析系统、脆弱性扫描与管理系统、数据库审计与防护系统等产品在“告警关联、用户和实体行为分析（UEBA）、引导调查”方面表现突出，被列入推荐厂商。天融信凭借近30年网络安全领域的经验，研发具有自主知识产权的“天问大模型系统”，将AI技术与下一代可信网络安全架构（NGTNA）深度融合，通过将加密流量检测引擎、隐秘隧道检测引擎、关联分析引擎、行为分析引擎等AI引擎应用到网络安全及大数据产品中，大幅提升产品安全检测与分析能力。同时，将自然语言理解、命名实体识别等技术应用到安全知识库、威胁情报等业务中，结合云端知识库，全面提升安全防护能力，提高安全运营效率。
    数据要素：艾瑞咨询于2024Q3发布《2024年中国数据要素流通行业研究报告》，天融信入围数据要素流通卓越者，入编“2024年中国数据要素流通服务市场产业图谱”，天融信数据安全防护体系建设、数据安全管理与风险分析双类别案例收录报告。天融信在数据安全领域持续探索实践，已形成覆盖数据安全治理体系、数据安全技术体系、数据安全运营体系的数据安全保护框架，为各行业客户构建安全稳固的数据底座，实现安全、业务与数据有效融合，促进网络数据依法合理有效利用。
    投资建议：公司在2024Q3实现扭亏为盈，看好公司在降本增效同时凭借技术优势开拓AI+安全、数据要素等新赛道，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.18、3.18、3.88亿元，2024年10月28日收盘价对应PE分别为36X、24X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧，创新业务发展不及预期等风险。

季报点评：企业数字化需求持续增长，大模型助力AI应用不断落地

海康威视(002415)
    事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元，同比+6.06%；归母净利润81.08亿元，同比-8.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%；2024年三季度单季公司实现营收237.82亿元，同比+0.33%，环比+1.67%；归母净利润30.44亿元，同比-13.37%，环比-3.32%；扣非归母净利润29.08亿元，同比增长-15.11%，环比-16.50%。
    投资要点：
    营收增速有所放缓，毛利率基本保持稳定。由于国内市场需求疲软，SMBG业务负增长，以及境外主业与创新业务增速放缓等因素影响，公司2024年三季度营收同比基本持平。公司2024年前三季度实现毛利率为44.76%，同比下降0.09%，24Q3毛利率为44.25%，同比下降0.07%，环比下降0.26%，毛利率基本保持稳定；公司2024年前三季度实现净利率为13.71%，同比下降1.79%，24Q3净利率为13.74%，同比下降2.05%，环比下降0.87%。在费用支出方面，2024年三季度费用增长放缓，销售费用、管理费用、研发费用环比二季度基本保持平稳，体现较好的费用控制效果，人员规模也比较稳定；在汇兑方面，2024年前三季度汇兑损失共2.1亿元，三季度单季汇兑损失约1.3亿元，而2023年前三季度汇兑收益约为1.05亿元。
    企业数字化需求持续，PBG业务恢复增长。在国内三大主业方面，EBG业务帮助行业客户推进数字化转型，虽然国内市场需求疲软，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，EBG业务2024年三季度营收保持同比小幅增长；分行业看，智慧建筑持续负增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响而增长承压，其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。由于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动PBG业务2024年三季度营收恢复正增长；随着专项债的加快发行，PBG业务有望逐步回升。SMBG主要面向中小企业，SMBG三季度负增长较为明显，公司考虑需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性。
    海外业务与创新业务继续保持增长，但增速有所放缓。海外业务方面，2024年三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；公司在全球的营销网络基础牢固，产品与解决方案的竞争力突出，海外业务未来长期仍将有广阔的发展空间。在创新业务方面，受国内需求端影响，2024年三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快；公司创新业务与海康威视主业已形成有效的技术协同和业务协同，成为拉动公司业务增长的支撑，后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。
    公司深耕AI领域多年，大模型助力AI应用不断落地。2024年10月24日，海康威视与国家能源集团发布了联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等系列核心技术，该技术可实时检测煤炭的热值、水分、硫分和灰分等指标，成功推动煤质检测耗时由至少8小时缩减至2分钟；该技术的发布，标志着我国煤炭质量检测技术迈入全新的人工智能时代。2006年海康威视开始布局AI技术，经过多年的持续投入和研发创新，公司在AI领域建立了深厚积累；公司观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，大模型将更好的助力实现AI应用不断落地。
    盈利预测与投资建议。由于国内市场需求相对疲软，我们下调公司940.97/1056.29/1194.33亿元（原值为986.81/1120.45/1281.19亿元），24-26年归母净利润为137.60/160.64/185.73亿元（原值为168.95/196.57/232.38亿元），对应的EPS为1.49/1.74/2.01元，对应PE为20.77/17.79/15.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。

24年Q3稳健增长，强品牌力下呈现超强韧性

珀莱雅(603605)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入69.66亿元，同比+32.7%；实现归母净利润9.99亿元，同比+33.95%；2024年Q3实现营业收入19.65亿元，同比+21.15%，实现归母净利润2.98亿元，同比+20.72%。
    主品牌韧性强稳健增长，多数子品牌调整基本完成。分品牌看，2024年Q3主品牌珀莱雅营收同比增长超30%，占比达到79%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR和悦芙媞营收分别同比+30%、+40%和+15%左右。公司2024年对多个子品牌进行了调整，多数子品牌目前已基本完成调整优化，初见成效，未来有望实现更好增长。分渠道看，2024年前三季度线上渠道实现营收65.28亿元，同比+38.48%，占比达到93.85%，创历史新高；线下渠道同比-18.08%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。
    Q3毛销差环比扩大，公司仍维持较好的盈利能力。2024年前三季度公司毛利率70.07%，同比下降1.11pct.，销售费用率同比上升3.12pct.至46.39%，反映了消费疲软下市场竞争加剧。但公司加强管控并提高投放效率，24年Q3毛销差环比改善，较24年Q1和Q2的23.27%和23.04%提升至23.68%，后续随着子品牌经营调整完成走上正轨，公司整体毛销差有望进一步优化。市场竞争加剧背景下公司推进降本增效，24年前三季度管理费用率同比下降1.55pct.至3.91%，弥补了销售费率的上行，净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68%，盈利能力整体保持平稳。公司产品竞争力较强，在激烈竞争下仍能保持领先的市场份额，随着品牌调整优化完成，盈利能力有望维持稳中有升态势。
    国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司拥有强品牌支撑市场地位稳固。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势，市场份额稳固。珀莱雅品牌天猫美妆预售和抢先购阶段均排名TOP1，截至10月20日抖音美妆排名TOP2，整体维持较好的市场表现。
    短期大单品孵化+多品牌运营巩固护城河，中长期看品牌出海打开增长天花板。短期看公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，随着子品牌经营调整完成，有望实现更快速增长，24年全年公司有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司推进品牌出海，从东南亚市场切入，同时积极寻求优质的国际品牌收购机会，有望打开增长天花板，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元，对应EPS分别为3.97、4.91和5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

境内外业务持续增长，境内业务实现盈利

中宠股份(002891)
    事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入31.89亿元，yoy17.56%，归母净利润2.82亿元，yoy59.54%；其中第三季度实现营业收入12.32亿元，yoy23.55%，归母净利润1.40亿元，yoy73.18%。境内外业务稳步推进，境内业务实现盈利。境外业务，公司一方面努力扩大OEM/ODM产品市场规模的，另一方面积极培育自主品牌市场，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度。截止24Q3公司已在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。境内业务，公司国内自主品牌持续推进，境内业务今年已经实现全面盈利，未来随着生产端效率提升，产品结构优化，直营渠道优化等举措，盈利能力有望持续提升。
    毛利率同比提升，投资收益贡献盈利。24前三季度公司整体毛利率27.55%，相比去年同期提升1.70个百分点，相比中报略降0.42个百分点，我们判断是汇率波动及海外原料价格波动等原因造成。费用率方面，公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为10.45%、4.17%、1.60%和0.53%，相比去年同期分别变动1.17、0.30、0.26和-0.10个百分点，四项费用率合计上升1.63个百分点。Q3公司出资设立的产业基金中宠汇英分配投资收益3330万元，带动公司前三季度销售净利率达到9.48%，同比提升1.18个百分点。
    国内自主品牌建设持续聚焦。三季度公司在国内品牌建设维度持续发力，旗下三大自主品牌快速发展。新西兰ZEAL与奈娃家族合作组成“ZEAL超可奈联盟”，旗下ZEAL0号罐、ZEAL风干粮等多款热门产品屡次登陆李佳琦直播间；Toptrees领先与国民爆剧IP“甄嬛传”官宣合作，全线联名产品上线，线上线下销售增长迅猛；wanpy顽皮在亚宠展期间全新推出“顽皮小金盾”猫粮，线下上线了wanpy顽皮冻干羊奶棒。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.02、3.99和4.92亿元，EPS为1.03、1.36和1.67元，PE为29、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长

川环科技(300547)
    汽车是“汽车软管超市”，国内汽车管路总成龙头供应商。公司于2016年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续10多年获得中国橡胶工业协会评选的“中国胶管十强企业”。近年来公司营收持续快速增长。公司2023年实现营收11.09亿元，同比+22.3%，1H24营收同比+39.1%；盈利能力稳中有升，公司净利率从2021年13.5%低点持续提升，2023年为14.6%，1H24为15.4%。受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长。1）汽车用管路市场新机遇：排放法规提升带来的管路升级，为了应对更加严苛排放要求，管路企业需要开发更加耐油、低渗透性能的管路材料，以及多层管路加工工艺。新能源汽车发展提升汽车软管行业空间，我们测算2024年我国汽车仅热管理环节的橡塑管路市场规模可达151亿元，随着新能源汽车渗透率的提升，尤其是插电混动（含增程）车型高速增长，汽车管路市场规模仍将持续增长。
    2）储能及数据中心打开管路行业新赛道：风光装机占比提升与政策加持推动表前储能需求增长，锂电储能主导新型储能装机，锂电储能热管理重要性高，大容量发展趋势下持续向液冷方案演进。橡塑管路将是储能液冷系统二三级管路主材，我们测算预计到2028年我国储能液冷系统用冷却管路的市场规模有望接近45亿元；人工智能、云计算、AI大模型等应用对于算力需求的不断增长，推动数据中心设备性能与功耗持续攀升，进而对散热效率提出了较高的要求。受益算力需求爆发，液冷系统市场空间可期。我们测算预计到2028年我国液冷服务器冷却系统市场规模有望达22-31亿美元。
    投资亮点：
    1）管路集成供应商与强自研能力。公司具备新材料和工艺的开发优势，90年代进入汽车胶管领域，目前仍然以橡塑软管为主业。公司在专利及研发投入都体现了其在材料、工艺领域积极投入。自制尼龙管路总成核心零部件也彰显了强自研能力。
    2）成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业。公司主营业务汽车胶管及总成毛利率维持稳健，2018年至今基本维持在25%以上，相比同业公司维持一定领先水平。公司较高的毛利率表现是公司对配方材料、工艺创新多年积累的综合表现。公司费用端管控能力强，期间费用率逐年持续走低，24H1期间费用合计8.5%，同业普遍在10%以上。
    3）传统赛道充分覆盖优质客户，储能/超算中心等新市场开拓顺利。传统赛道业务扎实，充分覆盖头部主机厂与主流车型。储能与数据中心市场开拓顺利，有望成为公司第二增长曲线。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通，目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效，已实现批量供货。
    盈利预测与投资评级：我们看好管路行业发展前景，且公司具备较强的研发能力和成本费用控制能力，未来有望持续获得超额增长。我们预计公司2024-2026年有望实现营收14.5/18.4/23.4亿元，分别增长30.9%、26.7%和27.5%。公司2024-2026年综合毛利率分别为25.9%、26.0%和26.2%。实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，对应EPS0.96/1.21/1.54元。按照当前股价，对应PE19x/15x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。

中宠股份24年三季报点评：内外销增长超预期，单季利润创历史新高

中宠股份(002891)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%。其中Q3实现营收12.32亿元，同比＋23.55%；归母净利润1.40亿，同比＋73.18%；扣非归母净利润1.05亿，同比＋34.27%。三季度收入和利润创单季历史新高。
    收入端：内销和外销业务维持高增。1）内销：依托强大的自有产能和持续优化的市场营销策略，公司旗下三大核心品牌顽皮、ZEAL、领先快速增长，其中顽皮品牌调整完毕，增长有望持续提速，ZEAL品牌通过联名李佳琦奈娃家族，旗下新增风干粮类目等举措提升品牌知名度，领先品牌凭借优秀的市场洞察能力，今年与甄嬛传联名进一步扩大品牌影响力。整体来看，品牌有望延续增长动力。2）外销：伴随美国工厂技改完成，以及加拿大工厂产能利用率提升，海外子公司持续贡献业绩增量。另外，品牌出海业务进展顺利，既定目标完成难度不大。公司在全球有22间现代化生产基地，产品出口82个国家和地区，自主品牌出口68个国家和地区，海外业务多点开花，贡献增量业绩。
    利润端：境内业务实现全面盈利。Q3整体毛利率为26.89%，同比减0.4个百分点，环比减1.2个百分点，整体毛利率水平处近五年高位，同环比下降主要系今年Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少；净利率为11.97%，同比提升2个百分点，环比提升3.65个百分点，一方面，主要系投资收益增加，包括三季度收到中宠汇英分配投资收益3300万元（税前）；另一方面，公司主营业务盈利能力持续提升，境内业务实现全面盈利，扣非归母净利率为8.48%，同环比均提升0.7个百分点。随着高毛利产品占比提升、渠道和产品结构持续优化、工厂稼动率提升等多措并举，公司盈利能力有望持续增强。
    投资建议：公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，渠道+产品结构调整带动盈利能力持续提升，员工持股计划彰显未来发展信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.98/51.63/61.39亿元（前次24-26年分别为43.33/49.77/56.64亿元），归母净利润分别为3.70/4.30/5.37亿元（前次24-26年分别为2.87/3.48/4.19亿元），当前股价对应PE分别为23.4/20.1/16.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。
   

江丰电子：24Q3收入继续创新高，靶材和零部件双驱动

江丰电子(300666)
    报告摘要
    Q3收入环增17%，继续创单季度新高。
    1）24Q1-Q3：收入26.3亿元，yoy+42%，归母净利润2.9亿元，yoy+49%，扣非2.6亿元，yoy+87%，毛利率30%，yoy+1pcts，净利率8%，yoy-1pcts，扣非净利率10%，yoy+2pcts。
    2）24Q3：收入10.0亿元，yoy+52%，qoq+17%，归母净利润1.3亿元，yoy+213%，qoq+24%，扣非0.9亿元，yoy+119%，qoq-7%，毛利率28%，yoy-2pcts，qoq-2pcts，净利率9.5%，yoy+5pcts，qoq-1pcts，扣非净利率9.3%，yoy+3pcts，qoq-2pcts。非经常性损益0.33亿元，主要是政府补助0.12亿元，金融资产收益0.28亿元。
    受人民币升值带来的汇兑损失等影响，Q3财务费用0.2亿元，Q2基本为0，Q3财务费用增加，环比影响2%的净利率，Q3资产减值损失-0.3亿元，Q2为-0.1亿元。
    Q3公司收入环比增长17%，继续创单季度新高，已连续6个季度收入环增，一方面受益半导体复苏、晶圆厂稼动率提升，公司靶材客户遍布海内外，公司持续受益，叠加公司份额持续提升，另一方面零部件持续抢占市场。
    靶材：全球第二，积极进行原材料国产替代。
    半导体靶材全球第二，大陆第一。产品得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，铜靶正在客户端逐步上量。钽环件、铜锰合金靶材制造难度高，目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术，近年来随着高端芯片需求的增长，钽靶及环件、铜锰合金靶材的需求大幅增长，全球供应紧张。公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，目前已实现部分原材料国产替代，毛利率有望修复。
    半导体零部件：收入快速增长，发展空间广阔。
    公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，包括PVD/CVD/刻蚀机用零部件和CMP相关零部件，材料包括金属类（不锈钢、铝合金、钛合金）和非金属类（陶瓷、石英、硅、高分子材料），持续拓展品类。公司与国内设备厂联合攻关、形成全面战略合作关系，份额持续增长，抢占国产替代先机，形成沈阳、余姚、上海三大产能基地，24H1收入3.99亿元，yoy+96%，收入占比提升到24%。24年中国半导体设备精密零部件市场规模预计1253亿元，公司发展空间广阔。
    投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，此前预计24/25年净利润为2.9/4.1亿元，调整24-26年归母净利润为4.0/4.9/6.1亿元，对应PE46/38/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险
   

基数影响下业绩表现稳健，看好呼吸、血糖等多系列新品放量

鱼跃医疗(002223)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%，归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%，扣非净利润12.74亿元，同比下降23.74%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现收入17.20亿元，同比增长2.21%，归母净利润4.11亿元，同比下降40.95%，扣非净利润3.10亿元，同比下降25.38%。因2023Q3同期基数以及资产处置收益影响，公司单季度业绩有所波动。
    费用端：2024年前三季度公司毛利率50.13%，同比减少1.43pp；2024年前三季度公司销售费用率15.44%，同比提升2.61pp，管理费用率5.15%，同比提升0.80pp，财务费用率-2.18%，同比下降0.95pp，研发费用率6.72%，同比提升0.76pp，公司持续加大销售与研发投入力度，期间费用率有所提升；2024前三季度公司实现净利率25.44%，同比减少7.23pp，主要与2023年同期资产处置损益较大有关。
    聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，向急救、眼科、智能康复等业务持续拓展。呼吸治疗板块方面，受到同期疫后需求高基数影响，我们预计公司部分呼吸治疗产品可能短期承压，但考虑到老龄化需求加剧以及国民健康意识提升，未来呼吸治疗业务有望逐步恢复快速增长。血糖监测领域，公司BGM、CGM产品共同发力，推动终端市占率持续提升，同时新一代CGM等多款新品也在加快研发，有望进一步提升血糖市场竞争力。消毒感控板块，公司加强院内的产品推广和科室拓展，积极探索感控新赛道，寻找消毒感控新增长点。家用类电子领域，公司积极探索出海途径，紧贴当地需求改善产品性能，国内市场持续发挥品牌优势拓展服务面，我们预计相关业务增长较好。康复及临床器械板块，得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升，公司未来更多中医创新产品有望加速发力成长。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026年公司实现收入80.62、93.05、107.30亿元，（调整前87.59、101.11、116.62亿元）同比增长1%、15%、15%，预计2024-2026年实现归属母公司净利润
    20.07、23.11、26.57亿元（调整前20.69、24.05、27.99亿元），同比增长-16%、
    15%、15%。公司当前股价对应2024-2026年17、15、13倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
   

业绩逐步复苏，产品管线持续布局

我武生物(300357)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%；归母净利润2.72亿元，同比增长0.78%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31%
    收入恢复性增长，黄花蒿花粉滴剂加速放量。分产品看，粉尘螨滴剂实现7.01亿元（同比+7.22%），黄花蒿花粉滴剂实现2057.05万元（同比+87.53%），皮肤点刺诊断试剂盒569.10万元。黄花蒿花粉滴剂高速放量主要系公司持续加大北方市场推广力度。分季度看，24Q3实现营收3.01亿元（同比+4.69%，环比+41.30%），归母净利润1.23亿元（同比+1.22%，环比+70.81%）。院内环境依旧复杂背景下，公司积极开展销售工作，整体业绩呈现出复苏态势，预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。
    毛利率保持稳定，加大研发投入。2024Q1-Q3、24Q3公司整体毛利率分别为95.26%（-0.15pp）、95.70%（-0.31pp，+0.99pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为37.08%（+1.07pp）、35.67%（+2.51pp），管理费用率分别为7.22%（+1.19pp）、6.35%（+1.34pp），财务费用率分别为-3.17%（+0.10pp）、-2.33%（+0.41pp）。研发投入：2024Q1-Q3、24Q3研发费用分别为8786万元（+11.93%），2861万元（-1.02%），研发费率分别为12.03%（+0.38pp），9.51%（-0.54pp）。
    延续舌下脱敏龙头地位，着力打造更丰富的点刺产品矩阵。1）“悬铃木花粉”、“德国小蠊”、“猫毛皮屑”点刺液，目前均处于上市许可阶段，期待明年商业化放量，为公司业绩带来新的增长点。2）2024年9月提交的的治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）临床试验申请获正式受理；诊断IV型皮炎贴剂处在II期临床试验阶段；豚草花粉、狗毛皮屑等多个点刺液品均处在临床试验阶段，进一步丰富变态反应原制品产品管线，提升市场竞争力。
    盈利预测与投资建议：根据三季报及未来业务规划，我们调整预期，预计2024-2026年营业收入为9.30、10.75、12.58亿元（24-26年调整前为9.86、11.49、13.39亿元），同比增长9.64%、15.61%、16.96%；归母净利润为为3.28、3.77、4.37亿元（24-26年调整前为3.37、3.87、4.44亿元），同比增长5.77%、14.77%、15.98%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。
    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
   

Q3承压，但底部已现

吉比特(603444)
    报告摘要
    事件：吉比特发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入28.18亿，同比下滑14.77%，归母净利润6.58亿，同比下滑23.48%，扣非后归母净利润为6.13亿，同比下滑25.54%。三季度单季度实现营业总收入8.59亿，同比下滑10.36%，归母净
    利润为1.4亿，同比下滑23.82%，扣非后归母净利润为1.51亿，同比下滑15.33%。单季度经营活动净现金流为2.33亿，同比增加4.41%，前三季度合计为8.27亿，同比增加0.3%。
    分红：Q3拟派发现金红利143,512,602元（含税），前三季度现金分红占归母利润70.94%，加上回购达到78.87%。
    Q3《问道手游》与《问道》端游流水下滑+《一念逍遥》投放增加导致季度利润环比下滑。《问道手游》2024Q2开启8周年庆活动取得较好效果，Q3营业收入及利润较Q2均下滑，《问道》端游Q3营业收入及利润也环比均有所减少；同时《一念逍遥（大陆版）》2024Q3由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额，因此整体利润环比大幅减少。3款核心产品的环比下降，导致单季度利润出现明显环比下滑。
    销售费用率略有增加。Q3单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为5.42亿，综合费用率为63.1%，较去年同期增加10.5个百分点。Q3单季度销售费用率达到28.9%，较去年同期增加2.1个百分点。
    盈利预测与估值：由于Q3存量游戏表现略低于预期，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2024~2026年收入，分别为37.75亿（原38.9亿）、44.21亿（原44.99亿）、47.75亿（原48.59亿），同比增长-10%、17%、8%。归母净利润为8.78亿（原9.
    51亿）、10.79亿（原11.19亿）、12.81亿（原12.84亿），同比增长-22%、23%、19%。当前市值对应2024~2026年PE为17.4x、14.2x、12.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

Q3业绩受汇兑拖累，静待新产能释放与1.6T进展

天孚通信(300394)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增长126.15%。
    业绩同比快速增长，财务费用影响Q3业绩。单季度看，24Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，归母净利润3.22亿元，同比增长58.68%，环比下降14.14%，财务费用对业绩造成拖累，Q3财务费用1799万环比增加5482万元，预计主要由于汇兑及利息收入影响。前三季度毛利率58.21%，同比提升5.27个pct，净利率40.83%同比提升4.37个pct，随着高速率光模块产品结构提升，整体盈利能力提升。24Q3毛利率43.60%，环比下降7.39pct，毛利率下降主要受到汇率、产品结构、客户结构等多方面影响，不同季度会有所波动。24Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.03%/3.76%/7.25%，分别同比降低0.18/0.14/0.36pct,Q3存货3.09亿元，相较于上期末2.56亿元大幅提高，公司积极配合客户需求，实现光引擎平稳交付，后续有望实现更大量交付。
    英伟达CPO持续推进，公司硅光/CPO配套产品研发中。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO。英伟达产品路线图显示，将于3Q25推出CPO版本的Quantum3400X800IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4Ultra X800以太网交换机。此外，博通也较为积极推进CPO方案。虽然CPO进入规模商业化时间还早，但英伟达CPO交换机发布有望推动产业进展。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块。同时，公司针对硅光技术平台和CPO相关配套产品已有多个研发项目在正常推进。公司泰国生产基地目前在正常推进，部分主要客户在进行各项审核认证和产品测试，预计近期会陆续进入规模生产，公司海外产能的布局将有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。
    打造光器件平台型公司，光互联技术迭代光器件前景广阔。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游配套新产品。
    投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。预计2024-2026年净利润为15.03亿元/22.36/32.46亿元，EPS分别为2.71元/4.04元/5.86元，维持买入评级。
    风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧；国际贸易争端风险
   

煤化工及海外经营向好，业绩环比继续改善

兖矿能源(600188)
    报告摘要
    兖矿能源于2024年10月25日发布2024年三季报：
    2024前三季度公司实现营业收入1066.33亿元，同比减少21.50%；归母净利润114.05亿元，同比减少26.98%；扣非归母净利润110.51亿元，同比减少22.45%。
    2024Q3实现营业收入343.21亿元（同比-15.46%，环比+5.03%），归母净利润为38.37亿元（同比-15.63%，环比+0.66%），扣非归母净利润为37.52亿元（同比-10.66%，环比+3.33%）。
    煤炭业务：Q3海外板块量价齐增，盈利改善显著。
    自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量10581.2万吨，同比增加8.8%；自产煤销量9622.1万吨，同比增加9.0%；单位价格662.9元/吨，同比下降16.5%；单位成本375.9元/吨，同比下降2.0%;单位毛利287.0元/吨，同比下降30.0%。2024Q3，实现自产煤产量3673.4万吨(同比增加9.8%，环比增加6.7%)；自产煤销量3246.3万吨(同比增加8.9%，环比下降0.5%)；单位价格653.7元/吨(同比下降2.3%，环比下降0.9%)；单位成本319.2元/吨(同比下降10.0%，环比增加4.3%)；单位毛利334.5元/吨(同比增加6.4%，环比下降5.4%)。
    国内自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量7464.6万吨，同比增加7.2%；自产煤销量6510.2万吨，同比增加5.9%；单位价格588.3元/吨，同比下降13.2%；单位成本295.8元/吨，同比下降2.3%;单位毛利292.5元/吨，同比下降22.0%。2024Q3，实现自产煤产量2523.7万吨(同比增加11.1%，环比增加1.4%)；自产煤销量2094.9万吨(同比增加5.4%，环比下降7.5%)；单位价格553.9元/吨(同比下降8.1%，环比下降7.3%)；单位成本297.3元/吨(同比增加0.2%，环比增加8.9%)；单位毛利256.6元/吨(同比下降16.1%，环比下降21.0%)。
    澳洲自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量3116.7万吨，同比增加12.7%；自产煤销量3111.8万吨，同比增加16.1%；单位价格818.9元/吨，同比下降22.7%；单位成本543.4元/吨，同比下降4.6%;单位毛利275.5元/吨，同比下降43.7%。202
    4Q3，实现自产煤产量1149.7万吨(同比增加7.2%，环比增加20.4%)；自产煤销量1151.3万吨(同比增加16.0%，环比增加15.4%)；单位价格835.3元/吨(同比增加4.1%，环比增加4.3%)；单位成本484.0元/吨(同比增加2.8%，环比下降18.5%)；单位毛利351.3元/吨(同比增加6.0%，环比增加69.4%)。
    贸易煤方面：2024前三季度，实现贸易煤销量637.0万吨，同比下降41.4%；单位价格994.7元/吨，同比下降18.9%；单位成本933.6元/吨，同比下降23.6%;单位毛利61.0元/吨，同比增加1067.1%。2024Q3，实现贸易煤销量225.3万吨(同比下降34.3%，环比增加111.7%)；单位价格687.0元/吨(同比下降28.6%，环比下降24.6%)；单位成本586.3元/吨(同比下降40.1%，环比下降28.0%)；单位毛利100.6元/吨(同比增加690.0%，环比增加4.8%)。
    兖矿能源Q3澳洲板块表现较为优益：1）产销量环比大涨，摊销成本下滑。公司海外三座露天煤矿产量显著提升，其中雅诺碧、亨特谷、莫拉本Q3原煤产量季度环比分
    别增长80%、67%、24%，充分体现了兖煤澳洲高品质煤矿的生产潜力。同时产量提高，也降低了吨煤摊销成本，澳洲板块Q3吨煤成本环比下滑18.5%；2）动力煤价格上涨，带动吨煤盈利提高。分煤种来看，兖煤澳洲2024Q3半软焦煤、喷吹煤价格季度环比分别下滑20.11%、15.28%，但动力煤价格季度环比上涨9.00%，带动平均煤价环比上涨。
    煤化工业务：前三季度化工吨毛利保持盈利，投资建设80万吨烯烃项目。
    甲醇方面，2024前三季度，实现甲醇产量304.1万吨，同比增加0.2%；甲醇销量292.0万吨，同比下降3.1%；单位价格1833.6元/吨，同比增加0.4%；单位成本1505.8元/吨，同比下降9.3%;单位毛利327.7元/吨，同比增加97.1%。
    醋酸方面，2024前三季度，实现醋酸产量77.2万吨，同比下降9.6%；醋酸销量54.4万吨，同比增加0.4%；单位价格2674.6元/吨，同比下降2.9%；单位成本2347.4元/吨，同比下降2.9%;单位毛利327.2元/吨，同比下降3.1%。
    醋酸乙酯方面，2024前三季度，实现醋酸乙酯产量22.6万吨，同比下降28.9%；醋酸乙酯销量22.4万吨，同比下降30.0%；单位价格5245.5元/吨，同比下降6.8%；单位成本4937.5元/吨，同比下降8.7%;单位毛利308.0元/吨，同比增加38.8%。
    乙二醇方面，2024前三季度，实现乙二醇产量28.5万吨，同比增加14.9%；乙二醇销量28.6万吨，同比增加4.8%；单位价格3846.2元/吨，同比增加12.5%；单位成本2828.7元/吨，同比下降0.5%;单位毛利1017.5元/吨，同比增加76.9%。
    己内酰胺方面，2024前三季度，实现己内酰胺产量24.1万吨，同比增加5.7%；己内酰胺销量23.6万吨，同比增加5.4%；单位价格11330.5元/吨，同比增加5.4%；单位成本10288.1元/吨，同比下降2.1%;单位毛利1042.4元/吨，同比增加340.6%。
    聚甲醛方面，2024前三季度，实现聚甲醛产量4.7万吨，同比下降14.5%；聚甲醛销量4.7万吨，同比下降14.5%；单位价格9893.6元/吨，同比下降5.9%；单位成本9042.6元/吨，同比增加1.7%;单位毛利851.1元/吨，同比下降47.4%。
    石脑油方面，2024前三季度，实现石脑油产量17.3万吨，同比下降6.0%；石脑油销
    量17.2万吨，同比下降6.0%；单位价格6703.5元/吨，同比增加0.1%；单位成本3058.1元/吨，同比增加34.5%;单位毛利3645.3元/吨，同比下降17.6%。
    2024年10月25日，兖矿能源发布《对外投资公告》，宣布计划以自有资金与银行贷款组合的形式投资95.74亿元，建设内蒙古荣信化工有限公司年产80万吨烯烃项目，预计投资回收期9.68年（含建设期36个月），本项目以甲醇为原料，采用MTO技术生产聚合级乙烯和丙烯，再经聚合生产高密度聚乙烯(40万吨/年)、聚丙烯（40万吨/年），公司依托荣信化工现有产业基础（目前具备220万吨甲醇等化工产品生产能力）发展高端聚烯烃产业链，提高产品附加值和市场竞争力。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元，每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价15.89元，对应PE分别为9.8X7.8X/6.9X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。
   

收入表现平稳，控费释放利润弹性

燕京啤酒(000729)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；实现扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。
    2024Q3量价平稳，成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升，同比增长0.17%，环比H1的增速0.63%放缓。前三季度销量为344.73万千升，同比增长0.48%。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，对比H1的4.86%放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97%至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，对比上半年的+1.62%转负，成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01%至2046元/千升。
    三季度销售费用率下降，推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02%，前三季度下降0.14个pct至8.32%。单三季度公司毛利率为47.99%，同比提升0.04个pct；前三季度毛利率为45.09%，同比提升1.07个pct。2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86%、10.91%、1.73%、-1.28%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0.12、-0.95、-0.14个pct至11.98%、11.22%、1.69%、-1.27%。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01%，少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04%，前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03%。
    盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量也受到影响，但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司三季报，考虑到短期销量和均价压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元（前值为149.93、
    160.33、166.27亿元），归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元（前值为10.43、
    13.70、16.15亿元），EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险
   

收入符合预期，外贸环比修复

顾家家居(603816)
    报告摘要
    事件：顾家家居发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收138.01亿元，同比-2.37%；归母净利润13.59亿元，同比-9.49%；扣非净利润12.19亿元，同比-10.67%。单季度看，Q3营收48.93亿元，同比-6.94%；归母净利润4.63亿元，同比-19.92%；扣非净利润4.38亿元，同比-16.87%。收入表现符合预期，降幅环比收窄。
    收入结构影响短期毛利率水平，整体费用略有上行。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率31.88%（-0.47pct.），归母净利率9.84%（-0.77pct.）；24Q3单季度销售毛利率为29.80%（-3.97pct.），归母净利率9.45%（-1.53pct.）。毛利率下降主要系：1）内外销收入结构影响；2）总收入下降固定费用分摊增加；3）调整终端销售打法、适当让利。期间费用方面，2024前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.95%、2.16%、1.83%、0.15%，分别-0.28、-0.03、+0.45、+0.21pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。
    内销降幅企稳，外贸修复至双位数增长。分渠道看，1）内销：上半年同比-9.8%，我们估算24Q3与Q2下滑幅度相近。2）外销：上半年同比+12.6%，伴随床垫业务修复，我们估算24Q3外贸修复至双位数增长。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，Q4内贸有望企稳修复。
    沙发业务个位数增长，外贸床垫业务有所复苏。1）沙发：上半年同比+14.2%，我们估算24Q3沙发业务中单位数增长，主要系外贸拉动。2）卧室产品：上半年同比-19.9%，受益外贸订单修复，我们估算24Q3卧室产品下滑幅度环比Q2有所收窄。3）定制产品：上半年同比+24.9%，我们估算24Q3定制产品个位数增长。
    家装补贴落地，有望改善需求及行业格局，把握家居估值修复机遇。由于补贴需要经销商垫资等因素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业竞争格局有望改善。
    顾家坚定内贸线下向“整家”运营转型，软体品类主要围绕大客餐厅、大卧室进行店态升级、以产品矩阵优化为主要策略；外贸则向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的方向。当前家居行业估值仍处于较低水平，随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，家居行业估值修复空间充足。
    投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及整家战略推进，龙头韧性有望凸显。我们预计公司2024-2026年有望实现收入193、213、234亿元，分别同比增长0%、10%、10%，实现归母净利润18.9、21.3、23.8亿元，分别同比-6%、+13%、+12%（收入结构变化，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值为20.76、23.47、26.30亿元），EPS为2.30、2.59、2.9元，维持“买入”评级
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险
   

业绩符合预期，品牌运营稳健发展

百洋医药(301015)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；实现扣非净利润6.10亿元，同比增长26.22%。
    业绩符合预期，内生增长稳健。单三季度公司实现营收21.52亿元、同比增长4.68%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长17.02%；实现扣非净利润2.40亿元，同比增长24.76%。7月12日，公司公告收购百洋制药60.199%股权交割均已完成，百洋制药2022-2023年度净利润分别为1.09、1.35亿元，剔除并表因素，我们预计公司仍然保持了较为稳健的内生增长。
    品牌运营业务稳步发展，批发配送业务进一步压缩。2024年前三季度，品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长15.48%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入44.82亿元。品牌运营业务毛利额为20.17亿元，毛利额同比增加3.26亿元，同比增长19.26%，毛利额占比达91.93%，是公司的主要利润来源。报告期内，公司进一步压缩非核心的批发配送业务，前三季度批发配送业务实现营业收入17.03亿元，同比下降19.38%，持续聚焦核心品牌运营业务。
    规模效应下盈利能力持续提升。随着品牌运营业务占比提升，公司盈利能力也稳步提升。前三季度公司整体毛利率35.72%、同比提升6.38pp；净利率10.43%、同比提升1.44pp。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为16.35%、3.38%、0.93%，分别同比+3.07pp、+0.12pp、0.22pp。
    盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入78.82、88.16、98.69亿元（预测前值为91.23、107.30、126.46亿元），同比增长4%、12%、12%，实现归母净利润8.13、9.59、11.26亿元（预测前值为
    8.76、10.75、13.04亿元），同比增长24%、18%、17%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险；BD落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

前三季度扣非后净利润同比增长42.32%，公司拟收购国拓矿业51%股权

川发龙蟒(002312)
    2024年前三季度扣非后净利润同比增长42.32%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入60.52亿元，同比增长11.06%，扣非后净利润4.27亿元，同比增长42.32%。公司业绩增长主要受益于磷化工行业景气度回升，公司提升优势产品利润与市场占有率，降本增效，前三季度综合毛利率有所上升。2024Q3，公司实现营业收入20.27亿元，环比下降13.88%，同比增长13.02%，扣非后净利润1.42亿元，环比下降23.11%，同比增长32.29%。
    销售毛利率显著增长，磷酸氢钙价差扩大。2024Q1-Q3，公司销售毛利率持续增长，分别为13.74%、15.77%、17.48%。2024年前三季度，公司销售毛利率为15.78%，同比增长0.56pct，相比2023年年末增长2.64pct；公司销售净利率为7.03%。同比增长1.03pct，相比2023年年末增长1.62pct。根据百川盈孚，截至2024年10月25日，磷酸氢钙价格2750元/吨，相比2024Q3均价增长192.93元/吨；磷酸氢钙价差38元/吨，相比2024Q3均差-82.84元/吨上涨120.84元/吨。
    公司坚持矿化一体发展模式，加大上游资源保供能力。在磷矿方面，公司拥有马边、保康、绵竹三大矿山，具备丰富的磷矿资源，合计储量约1.3亿吨。待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司具备年产410万吨的磷矿生产能力。在钙矿方面，公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权，生产规模为建筑石料用灰岩矿100万吨/年，将有效增加南漳龙蟒矿石原料储备，有利于提升“矿化一体”能力及市场竞争力。
    公司发展新能源行业，打造第二成长曲线。2024年前三季度，公司为满足锂电新能源市场需求，公司加快磷酸铁锂、磷酸铁等新能源材料产品升级换代、品质提升，增强产品市场竞争力，聘任胡国荣教授为新能源首席科学家，并成建制整体引进胡教授团队。该团队在新能源材料技术研发、生产管理、应用转化、营销导入方面均具有丰富经验。公司德阿项目各项工作有序推进中，首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产，已实现小批量销售，4万吨磷酸铁锂装置正在进行单机调试；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置正在进行单机调试。
    公司拟收购国拓矿业51%股权。公司磷矿石满足生产所需。为填补在锂矿关键资源领域的空白，公司拟收购控股股东先进材料集团持有的国拓矿业51%股权，以间接获得其控股的金川国拓核心资产斯曼措沟锂辉石矿（优选项目）详查探矿权，本次交易作价10813.85万元；截至2024年9月30日，国拓矿业资产总额4765.95万元，净资产4655.72万元。根据四川省综合地质调查研究所估算，推断+控制矿石资源量为131.6万吨，含Li2O资源量14,927吨，Li2O平均品位1.13%，达中型矿床规模。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

业绩持续增长，受益25年苹果创新&销量大年

立讯精密(002475)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报及2024年业绩预告：
    1）24Q3：收入735.8亿元，同比+27.1%，环比+43.7%；归母净利润36.8亿元，同比+21.9%，环比+25.8%；扣非归母净利润31.6亿元，同比+9.7%，环比+13.7%。毛利率11.8%，同比-2.0pct，环比-0.9pct；净利率5.5%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。经营性现金流量净额达42.7亿元，去年同期为流出（-15.9亿元），环比+31.7%。2）24Q4预告：预计2024年归母净利131.4~136.9亿元，同增20%~25%；扣非归母114.9~127.1亿元，同增12.8%~24.8%。对应24Q4归母净利40.7~46.2亿元，中值43.4亿元，同比+21.3%，环比+18.0%；扣非归母净利33.7~46.0亿元，中值39.8亿元，同比+26.3%，环比+26.1%。
    业绩持续增长，汇兑影响扣非归母表现。Q3为新品备货旺季，公司在大客户零部件、模组、整机组装等产品份额稳步提升，带动收入&利润持续增长，其中大客户MR因销量较低带来拖累，非经较高主因公司通过套保对冲美元贬值影响，套保收益（3.4亿元）计入非经。此外，公司通过在底层材料、制造等环节的不断创新优化，盈利质量持续优化，24Q3现金流环比+31.7%。
    苹果AI上线在即，25年为苹果创新&销量大年。24Q3iPhone销量yoy+3.5%，预计10月底苹果AI功能将正式上线，有望抬升新机销量，25年iPhone17搭载AI功能更成熟+硬件大升级，公司深度受益。
    汽车业务高速增长，莱尼并表加速海外布局。莱尼为欧洲第一大，全球第四大汽车线束厂商，立讯收购后将对莱尼在全球多个国家与地区布局的产能进行适当整并提高效率，加速
    立讯汽车业务出海口战略实施。24H1汽车业务收入实现同比+48.3%的高速增长，收购莱
    尼将提高立讯汽车业务增速。
    投资建议：考虑汇兑影响和费用带来的波动，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为135/168/197亿元（此前为137/175/192亿元），对应PE估值23/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
   

经营拐点进一步确立，化债预期利好政务信息化

新点软件(688232)
    报告摘要
    10月25日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收4.74亿元，同比增长1.63%，归母净利润978万元，同比扭亏，归母扣非净利润-1127万元。2024年前三季度公司实现营收12.58亿元，同比下降8.71%，归母净利润-1389万元，归
    母扣非净利润-8557万元。
    单季营收增速转正，降本控费效果持续显现，经营拐点进一步确立。24Q3公司单季度营收4.74亿元，同比增长1.63%，单季度营收增速回正。费用端，公司持续严控内部管理，加强降本控费，成果持续显现，24Q3销售/管理/研发费用分别同比变动+2.51%/-18.21%/-10.62%，也推动单Q3实现归母净利润同比转正。降本控费的效果还显现在现金流端，2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金约为14.48亿元，较去年同期下降8.58%，但前三季度公司经营活动现金流出仅为17.90亿元，较去年同期下降17.64%，这也推动公司前三季度经营性现金流净额为-1.78亿元，较去年同期净流出3.57亿元大幅减少1.79亿元。基于以上，我们认为公司在良好的内部控制管理之下，经营拐点或已得到进一步确认。
    化债预期渐起，政务IT有望受益。10月12日国新办发布会上，财政部部长宣布“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”，且“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。化债政策预期之下，地方政府债务风险有望大大降低，其支出能力有望得到较好修复，相关项目的招标、实施工作有望得以加速推进，从而利好如新点软件这类的政务信息化企业。我们看好公司订单恢复较快增长、利润弹性释放。
    央企采购工作指导意见印发，招采信息化建设与应用有望加速。7月18日，国资委与发改委联合印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》（以下简称《指导意见》），强调要综合考虑制度完善、数字化转型、科技创新、社会责任等方面工作任务，从推动中央企业强化采购寻源和供应商管理、完善采购执行和评审机制、推动采
    购活动公开透明、提升采购数智化水平、加大集中采购力度、发挥采购对科技创新的
    支撑作用、鼓励更好履行社会责任等7个方面，对中央企业采购管理工作提出具体要求。本次《指导意见》的印发，对进一步规范中央企业采购行为，全面提升采购与供应链管理水平提出明确要求，其中如“完善采购执行和评审机制、推动采购活动公开透明、提升采购数智化水平、发挥采购对科技创新的支撑作用”等方面的要求里，招采信息化手段或为必需、或为重要实现手段。整体而言，《指导意见》有望推动央企加速招采信息化建设与使用，从而对公司的B端招采信息化工作形成较好的促进与推动公司。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为22.62/23.94/27.19亿元，归母净利润分别为2.30/2.87/3.80亿元，对应PE分别为49.1/39.2/29.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济不确定性风险；政府IT投入预算不确定性风险；行业竞争加剧的风险等。
   

香农芯创：Q3业绩环比高增，看好卡位先进存力&算力稀缺标的

香农芯创(300475)
    报告摘要
    24Q3收入环增58%，扣非环增23%，继续创单季度新高。
    1）24Q1-Q3：收入165亿元，同比+116%，归母净利润3.64亿元，同比+68%，扣非4.2亿元，同比+213%。毛利率5%，同比+1pcts，净利率2%，yoy-1pcts，扣非净利率
    3%，yoy+1pcts。非经常性损益-0.6亿元，其中主要是持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损益-0.8亿元。
    2）24Q3：收入87亿元，同比+164%，环比+58%，归母净利润2.1亿元，同比+417%，环比+46%，扣非2.0亿元，同比+216%，环比+23%，毛利率5%，同比持平，环比-2pcts，净利率2%，同比+1pcts，环比持平，扣非净利率2%，同比持平，环比-1pcts。24Q2末存货16.4亿元，24Q3末存货16.8亿元。
    服务器需求好，对应服务器存储需求提升，叠加服务器存储涨价，Q3公司收入和利润同环比大幅成长，Q3收入和扣非继续创历史新高。
    先进存力&算力双驱动，卡位稀缺、深度受益AI浪潮。
    今年5月，公司公告全资子公司联合创泰收到AMD发送的《经销商确认函》，同意联合创泰与AMD指定经销商进行采购，公司确认成为AMD经销商。
    公司代理的海力士存储、经销的AMD处理器，均代表了全球最先进的存力和算力，公司覆盖的互联网和服务器客户是大陆AI硬件最大需求方，公司卡位稀缺，将深度受益AI浪潮。
    进军存储模组，打开长期成长空间。
    2023年公司开始布局企业级存储模组，目前已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD研发试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入量产。大陆企业级存储模组市场长期被海外垄断，国内需求旺盛，公司助力国产替代。
    投资建议：香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存
    储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5等高端存储器，新增经销AMD产
    品，卡位先进算力和存力；新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收，打开长期成长空间。此前预计24/25/26年归母净利润为3.9/5.1/5.7亿元，考虑服务器存储需求旺盛等因素，调整24/25/26年归母净利润为5.1/5.9/6.5亿元，对应PE估值
    33/28/26，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险.
   

2024年三季报点评：模切件及华阳通接力发展，Q3业绩持续增长

恒铭达(002947)
    投资要点
    三季度营收及净利润持续增长：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入16.99亿元（YoY+41.05%），毛利率32.79%（YoY+2.38pct），归母净利润3.11亿元（YoY+59.30%），扣非净利润3.04亿元（YoY+67.49%）。其中三季度单季实现营收7.58亿元（YoY+40.83%，QoQ+46.75%），毛利率36.33%（YoY+1.92pct，QoQ+5.18pct），归母净利润1.47亿元（YoY+46.30%，QoQ+57.26%），扣非净利润1.43亿元（YoY+50.90%，QoQ+54.70%），位于此前公告的业绩预告区间上限，符合市场预期。
    消费电子模切业务受益份额与单价价值量提升：未来预计随着公司模切业务在大客户份额及单机价值量提升，受益于消费升级和人工智能等技术的更新迭代，消费电子产品类别不断增加，消费电子精密功能件、精密结构件产品需求也同步上升，伴随5G、OLED和折叠屏产品渗透率提升，相关的功能性器件市场空间倍增，成为公司业务发展的新机会。2024年上半年，公司消费电子业务实现营收7.44亿元，同比增长38.45%。公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展的同时有望进一步提升客户份额及单机价值量。
    数通、新能源业务产能持续扩张，有望接力消费电子业务贡献业绩增长：子公司华阳通立足数通、新能源精密结构件业务。数通领域，公司具备完整的精密金属结构件的研发、批量生产及成品制造能力，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案。新能源领域，公司生产的新能源精密结构件主要为充电设备的精密结构产品，应用于超级充电桩、欧标充电桩、电源、换电柜、户用储能、工商业储能和光伏逆变器等。根据新产品的打样、测试及小批量生产进度，公司就团队、产能进行了战略布局。2023年公司定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，预计达产后年销售收入26亿元。公司客户导入进展顺利，产能逐步释放后有望成为公司继消费电子后新的增长驱动力。
    盈利预测与投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品单机价值量提升；华阳通服务大客户，合作关系稳定，随着募投项目落地有望成为推动业绩的新动力。我们维持对公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.5/7.2/8.4亿元，对应P/E为21.3/13.3/11.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；华阳通业务拓展不及预期。

在手订单充足收入放量增长，汇率波动影响利润水平

比依股份(603215)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.8亿元，同比+17.46%，归母净利润1.02亿元，同比-42.08%；其中2024Q3实现营业收入6.19亿元，同比+51.6%，归母净利润0.34亿元，同比-30.61%。
    代工订单充足，收入增速显著提升
    收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约10家客户在少量生产出货；新产品环境电器自6月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在8月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。
    成本增加及汇兑收益减少影响利润水平
    2024年前三季度公司毛利率为16.17%，同比-5.56pct，净利率为6.64%，同比-7.3pct；其中2024Q3毛利率为15.25%，同比-6.69pct，净利率为5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、3.07%、3.05%、-0.21%，同比-0.02、+0.12、-0.68、+1.86pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、2.78%、2.49%、1.32%，同比+0.24、+0.18、-1.14、+1.63pct。财务费用率同比上升，参考24H1的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。
    短期现金流承压
    公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，去年为2.23亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.89亿元，同比+21.65%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，去年为0.09亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.2亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。
    投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元（前值1.5/1.7/1.9亿元），对应动态PE为21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

2024年三季报点评：业绩保持韧性，毛利率回稳

明月镜片(301101)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收5.8亿元，同比+3.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比+11.9%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+9.9%。单季度来看，Q3公司实现营收2亿元，同比+0.6％；实现归母净利润4804万元，同比+13.6%；实现扣非后归母净利润4198万元，同比15.2%。营收利润保持稳健增长态势，体现业绩韧性。
    毛利率回稳，销售费用投放放缓。24年前三季度，公司整体毛利率为59.3%，同比+1.4pp；Q3毛利率为59.1%，同比-1.1pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为34%，同比+2.7pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.9%/11.1%/0%/3.9%，同比-1.1pp/+1.2pp/+1.7pp/+0.9pp。综合来看，公司净利率为23.5%，同比+1.7pp。单季度费用率，Q3为32.9%，同比-2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.6%/10.1%/0%/4.2%，同比-4.4pp/-0.4pp/+1.5pp/+1.3pp。，销售费用率降低系广告费用减少；财务费用率增加系有资金理财产品期限的调整，按照会计准则计入投资收益，利息减少。综合来看，Q3净利率为24.2%，同比+2.8pp。
    聚焦产品持续发力，明星产品依旧双位数增长。第三季度，镜片业务营收1.7亿元，同比增长3.9%（剔除出口业务），占比84.3%，仍是公司增长的主力贡献。前三季度，三大明星产品销售占比持续提升，PMC超亮系列产品收入同比+50.6%、1.71系列产品同比+16.5%。受益于产品聚焦策略，产品结构持续优化，明星产品依旧保持较高增速。
    产品升级，轻松控pro2.0系列问世。Q3公司推出轻松控pro2.0系列，镜片的光学设计和成像质量进一步优化，等效球镜度有效率较轻松控pro1.0有大幅提升。为让客户和用户更早更快地销售和体验更好的pro2.0产品，公司主动召回了渠道内的轻松控pro1.0系列产品。Q3“轻松控”全系列产品销售额4597万元，同比增长2.4%；剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控pro”系列销售额同比增长34.2%。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.87元、1.05元、1.23元，对应PE分别为31倍、25倍、22倍。考虑到公司产品结构持续优化，品牌力持续提升，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险。

淡季业绩延续双20%增长，期待大促亮眼表现

珀莱雅(603605)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收69.66亿元（同比+32.7%），归母净利润9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润9.71亿元（同比+33.8%）；2024Q3营收19.65亿元（同比+21.2%），归母净利润2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+18.3%）。
    淡季业绩延续双20%增长，毛销差环比收窄
    2024Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比增加2.4pct，主要系Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。2024年以来产品端大单品战略持续，珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”、“红宝石精华3.0”与“源力精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。
    6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现
    公司坚定6*N战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。
    国货美妆集团龙头，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股，以10月25日收盘价计对应2024-2026年PE分别为24x、19x、16x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险
   

2024年三季报点评：渠道调整推进，盈利持续改善

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长29.5%。其中2024Q3单季度实现营业收入5.6亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长22.3%。
    产品矩阵丰富，渠道调整持续推进。1、分品类看，老三样产品依然占据消费者心智，综合豆果、综合果仁、青豌豆、薯片、花生等产品增长情况较好。2、分渠道看，电商渠道负责人已到位，团队搭建、产品梳理等工作持续推进，期待Q4旺季表现；KA经销转直营工作逐渐取得成效，表现优于行业；出海方面以越南市场为主，实现持续稳定增长。
    盈利能力持续提升。1、2024年前三季度公司实现毛利率35.6%，同比下降0.7pp；24Q3毛利率36.8%，环比提升2.4pp，主要由于：1）原材料价格下降；2）渠道结构影响。2、前三季度销售费用率12.6%，同比增加1pp，主要由于：1）销售人员数量增加；2）增加线上新媒体渠道费用投放。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.7%（-0.3pp）、1.2%（-0.1pp）、-0.6%（+0.3pp）。3、公司获得高新技术企业认定，所得税率维持较低水平。前三季度实现净利率17.3%，同比提升1pp；24Q3净利率19.7%，同比提升0.3pp。
    套保降低原料价格波动影响。公司及控股子公司拟以自有资金进行花生、白糖、棕榈油、豆油等商品期货期权的套期保值业务，有利于降低原材料价格波动对公司经营的影响。公司供应链能力持续建设，采购优势逐步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.0亿元，EPS分别为4.51元、5.39元、6.42元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。

点评报告：营收稳步增长，互联网电视业务增速亮眼

新媒股份(300770)
    报告关键要素:
    公司发布2024年三季报。
    从营收、利润端来看，营收稳步增长，税率调整影响归母净利润表现。2023年前三季度共实现营收11.74亿元（YoY+5.94%），归母净利润4.28亿元（YoY-14.38%），扣非归母净利润4.28亿元（YoY-12.32%）；其中2024年第三季度实现营收4.03亿元（YoY+0.26%），归母净利润1.50亿元（YoY-12.07%），扣非归母净利润1.50亿元（YoY-10.04%），同比下滑原因在于2024年公司不再享受企业所得税免税优惠，所得税税率调整为15%。
    从费用端来看，费用控制良好，费用率保持稳定。2024年前三季度销售费用率为2.21%（YoY+0.11pcts）、管理费用率为3.17%（YoY-0.22pcts）、研发费用率为3.17%（YoY-0.19pcts）。
    从毛利率、净利率来看，毛利率微幅下滑，净利率受税收调整下降。2024年前三季度毛利率为49.31%（YoY-1.15pcts）、净利率为36.41%（YoY-8.64pcts）。
    投资要点:
    IPTV业务：响应广电号召进行产品升级，基础业务收入显著增长。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展线上线下联动，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验，截至24年上半年，IPTV基础业务收入41,859.43万元（YoY+13.32%），有效用户达2,029万户（YoY+2.42%）；2）IPTV增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，深化各类视听增值产品的运营，持续开展线上及线下会员活动，有效地提高了平台用户粘性和活跃度，整体收入19,140.23万元，维持平稳。
    互联网电视业务：公司升级云视听产品功能，快速推进智能终端业务。公司不断提升会员权益和观看体验，强化IP内容宣推，优化少儿模式、长辈模式功能体验，强化付费变现能力加强云视听系列APP产品运营，持续布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。截至24年6月末，整体业务收入11,121.88万元（YoY+19.61%），云视听系列APP全国有效用户为2.48亿户，维持平稳，公司服务的有效智能终端数量达到2,415万台（YoY+20.57%）。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年前三季度业绩情况及所得税税率调整情况，我们调整营收及利润端预测，预计2024-2026年实现营业收入为16.11/16.99/17.91亿元（调整前为16.34/17.54/18.88亿元），归母净利润分别为6.44/6.76/7.12亿元（调整前为6.80/7.29/7.93亿元），EPS分别为2.81/2.95/3.11元，对应10月25日收盘价，PE分别为14.56X/13.86X/13.16X，维持“买入”评级。
    风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

第三季度收入下滑14%，门店调整放缓

太平鸟(603877)
    核心观点
    2024第三季度收入下降14%，库存金额同比下降。太平鸟是国内中高端快时尚服装集团。2024年第三季度整体消费环境疲软，公司业绩承压，收入同比-13.9%至14.0亿元，归母净利润亏损0.63亿元（去年Q3亏损0.41亿元）公司严控成本，毛利率基本持平。受负向经营杠杆影响，整体费用率同比增加5.3百分点，其中销售费用率同比+3.5百分点、管理费用率同比+1.0百分点，因此归母净利率同比减少2.0个百分点至-4.6%。库存在加强管控和处理过季产品的力度下得到改善，第三季度末存货周转天数同比-23天至217天，库存金额同比减少7.9%至17.9亿元。由于期内营业收入下降，销售商品收到的现金流入减少，经营活动现金流量净额为-1.1亿元。
    第三季度净关店速度放缓，加盟渠道毛利改善。公司整体净关店速度放缓，截至2024年9月30日，门店数量共计3476家，较上一季度末净关62家，较年初净关255家。1）分渠道看，直营/加盟/线上收入分别同比变动-18.4%/-12.1%/-13.5%至4.9/5.8/3.1亿元；公司聚焦提升门店质量和盈利能力，持续关闭低效店，直营/加盟相比年初分别净关80/175家，较上季度末净关33/29家；直营单店收入同比下降8.8%，加盟单店收入实现正增长5.4%；直营/加盟/线上毛利率分别同比-4.9/+7.3/-2.5百分点。2）分品牌看，女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-14.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%至5.8/5.2/1.2/1.5亿元，毛利率分别同比变动+0.7/-0.7/-5.7/+1.2百分点至55.4%/52.9%/39.2%/54.0%。
    尝试发展新业态，提升品牌形象。公司将旗下四个品牌进行整合，开设集合店，尝试发展新业态释放品牌张力。5月和7月分别于宁波和武汉开设品牌旗舰店，9月在长春欧亚、杭州奥莱新开两家旗舰店，通过开设旗舰店提升品牌形象，带给消费者零售新体验。此外，公司将持续发力品质线，对产品面料进行升级，提升消费者心智。
    风险提示：组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。
    投资建议：关注门店调整放缓后效益回升的机遇。今年以来消费环境疲弱、线下客流下滑，同时公司门店调整关闭较多，前三季度收入及净利润同比下滑，下半年9、10月为开店高峰期，四季度门店降幅及收入降幅有望环比收窄，进而固定成本费用占比环比下降，利润降幅有望收窄。我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元（前值为3.7/4.0/4.5亿元）；由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，小幅上调公司合理估值区间至13.8-14.2元（前值为12.5-13.3元），对应2025年PE18.0-18.5x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比下滑11%，销售费用率增长致净利率承压

富安娜(002327)
    核心观点
    第三季度收入同比下滑11%，毛利率稳定，销售费用率增长致净利率承压。2024年第三季度在消费需求较上半年愈加疲软的宏观环境下，公司收入出现下滑，第三季度收入同比-11.2%至5.8亿元；在高基数基础上毛利率仍保持稳定，毛利率同比+0.1百分点至55.5%；除销售费用率外，其他费用率基本保持稳定，销售费用率同比+6.5百分点至32.1%，预计主要系加盟门店装修返利补贴提前，以及电商投入增加所致；归母净利率主要受销售费用率提升影响有所承压，同比-6.5百分点至13.0%。
    期末存货金额同环比上升、现金流短期承压。三季度末，存货金额同比+12.4%、环比+8.5%至8.9亿元，预计主要因今年鹅绒原材料持续上涨，公司为秋冬鹅绒被产品提前备货备料所致；进而存货周转天数同比+14天至253天；应收账款预计主要受电商平台结算模式改变影响，同比提升29.7%至2.7亿元，应收账款周转天数同比+14天至47天。主要受收入下滑、以及存货与应收账款增长影响，经营活动现金流承压，单三季度经营活动现金流净额为-1.3亿元。
    前三季度收入表现相较行业依然稳健，提前备货及销售费用错期有望缓解四季度利润压力。前三季度，公司收入同比-2.0%至18.9亿元；归母净利润同比-15.3%至2.9亿元，相较消费及服装行业整体仍保持较为稳健的增速。分渠道来看，预计直营渠道受客流下滑及消费降级趋势影响，收入及利润端相对压力最大。展望四季度，10月以来行业趋势回暖，公司流水增长也相较三季度好转，但后续预计销售端仍存在压力；利润端一方面由于公司在鹅绒价格低位备货，鹅绒被为冬季核心品类，预计四季度毛利端压力较小；另一方面加盟商装修补贴去年全部体现在四季度，今年部分体现在三季度，故四季度销售费用率有望改善，进而净利率趋势有望扭转。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
    投资建议：看好公司经营韧性及出色盈利能力。2024年消费环境持续疲软，公司第一、第二季度收入仍保持同比正向增长，第三季度销售承压，但毛利率持续提升，净利率在第三季度主要受销售费用率增长影响有所下降，但部分费用存在确认时间错配问题，有望缓解四季度费用压力。我们看好较差市场环境下公司的经营韧性和抗周期性，同时公司保持较高分红水平，拥有确定性较强的股息收益率。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱，我们小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为5.3/5.7/6.0亿元（前值为5.7/6.1/6.6亿元），同比-7.1%/+6.8%/+6.2%。维持8.9~9.6元目标价，对应2024年14~15x PE，维持“优于大市”评级。

第三季度收入同比增长35%，盈利同比改善

浙江自然(605080)
    核心观点
    第三季度收入同比增长35%，毛利率基本稳定。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供TPU材质为主的各类户外运动用品，与全球40多个国家、200多个品牌建立了良好稳定的合作关系。得益于公司海外发展战略，期内海外生产基地收入增长幅度较大，叠加去年各大品牌客户去库存带来的低基数影响，2024年第三季度公司收入同比+34.9%至1.9亿元，较第一、第二季度收入增长提速；毛利率同比下滑0.9百分点至29.3%。盈利同比改善，扣非归母净利润同比+44.5%至0.27亿元；主要受益于非经项目收益增加，归母净利润同比+372.4%至0.62亿元。
    受益于费用改善以及公允价值变动收益增加，净利率同比大幅提升。预计主要受益于产效提升，销售、管理和研发费用率分别同比-1.1/-1.7/-1.2百分点。由于期内远期外汇合约及理财产品估值带来的公允价值变动净收益较大，占收入比例同比+18.6百分点至15.7%；投资净收益占收入比例同比+8.5百分点至5.8%。归母净利率同比+23.3百分点至32.6%；扣非归母净利润率同比+0.9百分点至13.9%。预计主要因订单增长，存货金额同比上升23.1%；营运效率提升，存货、应收周转天数分别同比-19/-3天；应付周转天数同比+20天。
    主业稳健复苏，新品类新渠道贡献增量。2024年公司专注主业，以稳定的充气床垫业务为根本，不断开拓新品类市场。另外为寻求市场的突破，公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展。客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造相关爆款产品。此外保温箱、水上用品新品类产量及出货量有望持续释放。
    风险提示：原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；去库存进程不及预期。投资建议：看好订单维持高景气度及盈利改善。2024年随下游品牌库存问题解决，公司主业收入增长恢复，且第三季度较上半年增速进一步提升；同时公司新品有望持续放量，随着产能爬坡、盈利水平也有望改善，2024年净利润弹性较大；本次公司业绩表现超出预期，我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年净利润为1.81/2.07/2.31亿元（前值为1.72/1.97/2.19亿元），同比+38.5%/14.6%/11.3%。维持21.8-24.2元目标价，对应2024年17-19x PE。

2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，

藏格矿业(000408)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元，同-45%，归母净利润18.7亿元，同-37%；其中24Q3营收5.6亿元，同环比-60％/-51％，归母净利润5.7亿元，同环比-39%/-26％，毛利率33%，同环比-28/-16pct，归母净利率102%，同环比+34/+35pct，符合
    锂：Q3产销符合预期，单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨，同增13%，销量10210吨，同增32%；其中Q3产量3469吨，环增1%，销量2580吨，环减30%，我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面，24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元，含税均价8.9万元/吨，同减64%，平均销售成本3.98万元/吨，同增2.4%；其中Q3营收1.7亿元，营业成本0.9亿元，含税均价7.6万元/吨，环减25%，单吨销售成本3.5万元，环减17%，主要受季节因素影响吸附效率等提升。
    钾：Q3受停产检修影响，产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨，同减1.3%，销量71万吨，同减28%；其中Q3产量23万吨，环减36%，销量17万吨，环减56%，主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面，24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨，同减15%，平均销售成本1210元/吨，同增17%；其中Q3含税均价2415元/吨，环增8%，单吨销售成本1629元，环增48%，我们预计Q4销量恢复，成本将有所回落。
    铜：Q3产量环比提升，盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨，销量12.1万吨，含税均价8.7万元，单吨净利3.7万元，实现营收93亿元，净利润4.3亿元，对应投资收益13.6亿元，同增34%；其中Q3产铜4.1万吨，环增5%，含税均价8.7万元，环减5%，单吨净利4.0万元，环减4%，实现营收32亿元，净利润16.5亿元，对应投资收益5.1亿元，环增1%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产，达产后铜年产量将提高至30-35万吨。
    Q3经营性现金流下降，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3费用率12%，同环比+7/+7pct；24Q1-3经营性净现金流6亿元，同-73%，其中Q3为2.6亿元，同环比-74%/-56%；24Q1-3资本开支0.9亿元，同-63%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比-68%/-29%。
    盈利预测与投资评级：由于公司降本成效显著，且铜矿利润贡献超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元（原预期为22.7/24.9/34.1亿元），同比-26%/+7%/+56%，对应24-26年18x/17x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

公司信息更新报告：Hi4-z技术进军泛越野市场，智能化有望加速上车

长城汽车(601633)
    Q3营收同环比小幅增长，汇兑浮亏/新车推广费用导致净利润小幅下滑公司发布2024年三季报，实现营收1422.5亿元，同比+19.04%；归母净利润104.28亿元，同比+108.8%。单Q3实现营收508.25亿元，同/环比+2.6%/4.7%，归母净利润33.50亿元，同/环比-7.8%/-13.0%，归母净利润下滑主要由于汇兑账面浮亏导致财务费用明显增长叠加魏牌蓝山和哈弗H9上市带来较高的营销推广费用所致。鉴于公司Q3业绩小幅下滑、海外市场贸易壁垒等，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为136.3(-8.0)/158.5(-8.9)/183.7(-14.3)亿元，当前股价对应PE为17.1/14.7/12.7倍，但鉴于公司坦克/魏品牌有望继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好长期发展，维持“买入”评级。
    高端品牌及海外业务持续放量，单车均价再创新高
    公司Q3销售新车29.4万辆，环比+3.4%，其中新能源车销量7.9万辆，同环比分别+2.6%/8.1%，占比26.9%，同环比+4.5pct/1.2pct。Q3单车均价创新高至17.3万辆，同环比分别+2.9/0.2万元，主要系：(1)海外销量12.3万辆，同环比+39.9%/12.9%，占比41.7%，同环比+16.3pct/3.5pct；(2)高端品牌持续放量。Q320万以上车型销量达7.2万辆，同比增长8.9%，其中坦克品牌销量同比增长16.3%。
    Hi4-z进军泛越野市场+城市NOA开城加速+海外产能建设快，未来发展可期10月22日，长城发布全新四驱技术—Hi4-Z，主要针对初入越野圈层、以城市代步和户外铺装路面为主的用户，在省油、馈电性能等方面明显提升，200公里的纯电续航能满足城市一周的出行需求。因此，坦克凭借Hi4-T在强越野市场表现突出的背景下，Hi4-Z有望增强其在泛越野的竞争力。同时，公司城市NOA已在保定等9座城市开启，而Coffee OS车机7-9月蝉联安兔兔车机跑分第一名，搭载上述功能的蓝山智驾版9月销量达6108台，并且后续还有望以不同配置的方案搭载在魏牌以及坦克其他车型上。此外，公司生态出海加速推进，将继续布局现有盈利贡献较大的车型并推动更多产品出海，且Q3马来/印尼CKD项目投产，塞内加尔KD/越南CKD项目签约，海外业务有望继续成为业绩重要增长点。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

2024年三季报业绩点评：新分销稳步推进，三季度业绩高增

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润71.69/3.41亿元，同比+56.46%/101.15%；毛利率25.44%，同比+0.70pcts；归母净利率4.76%，同比+1.06pcts。24Q3实现营业总收入/归母净利润20.95/0.52亿元，同比+24.03%/221.89%。
    公司三季度积极推进新分销全面变革，从单一供给到全面适配、从裸价合作到战略投入、从卖货思维到终端动销。9月中旬，三只松鼠已上线一批适配商品，未来更会以季度为单元推进新品动销。同时，利用生意定位、价格带、产品和政策区分线上与线下，做到价盘不打架，为经销商做全渠道、全价格带的商品适配。价格大多集中在1~9.9元，覆盖坚果、炒货、果干、烘焙、肉食、糖巧、素食各大品类，包含“坚果也能3.5元的开心果”“9.9元400克的量贩装瓜子”“3元代餐系列”等等。在坚果礼大单品外，三只松鼠新分销也在重点开拓日销品定量装、烘焙礼/零食礼、散称等中单品，特别是从29.9—79.9元的零食大礼包全价格带矩阵，并全面补充零食礼盒40元黄金价格带产品矩阵，实现了产品全价格带、全场景覆盖。
    进一步收并购整合产业链上下游，加大投资完善供应链制造布局，加大投资孵化新品牌实现新增长。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。公司为进一步落实“高端性价比”总战略，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局，公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2亿元，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。当前消费者需求正在分化，公司结合小鹿蓝蓝子品牌成功孵化经验，拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。
    投资建议：我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式。预计公司2024-2026营业收入分别为102.7/135.3/178.1亿元，同比+44.4%/31.8%/31.6%；公司归母净利润分别为4.1/5.9/7.7亿元，同比+84.1%/44.6%/31.9%，当前股价对应P/E分别为26/18/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

2024年三季报点评：业绩短期承压，静待封装基板放量

兴森科技(002436)
    事件：兴森科技10月25日晚发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入43.51亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润-0.32亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.18亿元，同比转亏。对应3Q24单季度，公司实现营业收入14.7亿元，同比增长3.36%，环比下滑1.49%，实现归母净利润-0.51亿元，扣非归母净利润-0.42亿元。
    营收稳步增长，高端封装载板高投入拖累短期业绩表现。2024年以来下游需求稳步复苏，公司营收实现稳步增长，但受高端封装基板前期高投入影响，公司盈利能力短期承压。2024年前三季度公司销售毛利率为15.97%，同比下降9.56pct，其中第三季度毛利率为14.82%，同比下降11.34pct，环比下降1.27pct，从而导致公司净利润自2011年上市以来首次出现亏损。根据公司2024年半年报数据，公司净利润层面主要受FCBGA封装基板业务费用投入、子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累，其中，2024年上半年公司FCBGA封装基板项目整体费用投入3.25亿元，宜兴硅谷因自身能力不足导致亏损0.5亿元，广州兴科CSP封装基板项目因产能利用率不足导致亏损0.33亿元。但公司PCB样板业务维持稳定，北京兴斐HDI板和类载板（SLP）业务稳定增长，PCB多层板量产业务因自身能力不足导致表现落后于行业主要竞争对手，公司已对宜兴硅谷主要管理人员进行调整，并同步导入数字化体系，预期年底有望实现经营好转。
    聚焦IC封装基本业务，打造公司成长第二极。虽然先进封装基板投入短期拖累业绩表现，但根据Prismark报告，高多层高速板（18层及以上）、高阶HDI板和封装基板领域有望引领PCB行业成长，因此公司持续聚焦IC封装基板业务的技术提升和市场拓展。当前，公司CSP封装基板业务在坚守存储芯片赛道的基础上，进一步提升射频类产品比重，优化产品结构，受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务收入实现较快增长，但广州兴科项目仍处于主要客户认证阶段，尚未实现大批量订单导入而导致整体产能利用率较低和当期亏损；公司FCBGA封装基板项目仍处于市场拓展阶段，截至2024年上半年公司已累计通过10家客户验厂，并陆续进入样品认证阶段，产品良率稳步提升，低层板良率突破92%、高层板良率稳定在85%以上。
    投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司2024-2026年归母净利至-0.41/0.22/3.72亿元，对应25-26年PE为794/47倍，公司业绩波动主要由于高端封装基板前期投入过大，但公司FCBGA载板先发优势明显，随着IC载板产能逐步投产，有望打开长期成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不达预期，行业竞争加剧的风险。

业绩稳步增长，WPS AI未来想象空间大

金山办公(688111)
    事项：
    公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。
    平安观点：
    公司2024年前三季度业绩稳步增长。公司2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润平稳增长。分季度看，公司2024年单三季度实现营收12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长6.66%；经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%。公司单三季度经营性现金流表现突出。分业务来看：2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%；国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%。
    公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大。公司2024年前三季度毛利率为85.10%，虽然较上年同期下降0.55个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年前三季度期间费用率为61.89%，较上年同期下降0.77个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为18.93%、8.65%，分别同比下降2.89/1.73个百分点，研发费用率为34.78%，较上年同期提升1.88个百分点。2024年前三季度，公司加大研发投入，公司研发投入为12.62亿元，同比增长17.26%。公司2024年单三季度研发投入为4.54亿元，同比增长26.54%。公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润，表明公司经营质量良好。
    公司三季度国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，三季度末主要产品月度活跃设备数进一步提升。2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%。公司2024年单三季度国内个人办公服务订阅业务持续实现较快增长，主要是因为，公司WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。2024年单三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%，主要是由于，公司依托更完善的WPS365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。2024年单三季度，国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，主要是由于，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。根据WPS网站信息，WPS大会员（包括超级会员&AI会员权益）年费为228元/年，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元（前值为16.50亿元）、19.69亿元（前值为21.62亿元）、25.05亿元（前值为28.90亿元），EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元，对应10月28日收盘价的PE分别约为81.0x、63.2x、49.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

2024年三季报点评：收入增速环比改善，关注春节旺季备货

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润47.58/6.26亿元，同比+6.24%/23.79%；毛利率30.25%，同比+4.81pcts；归母净利率13.16%，同比+1.87pcts。24Q3实现营业总收入/归母净利润18.59/2.89亿元，同比+3.72%/21.40%。
    2024Q3收入增速环比改善，礼赠旺季表现略不及预期。24Q3公司实现18.59亿元收入，同比3.72%，增速环比提高24.0pcts。我们预估24Q3公司瓜子品类增长较坚果品类更快，主因9月礼赠旺季受制于消费力下探，坚果礼盒销售阶段性承压。公司2024Q3利润表现超预期，主要系期内瓜子原料成本环比回落。从渠道端看，公司量贩零食渠道仍呈现相对景气，传统经销渠道则保持相对稳健。截至24H1，公司有1470个经销商，其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。2024Q4处于备货旺季且同期基数较低，同时积极推出股权激励措施，我们认为公司有望实现业绩改善。
    原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。2024Q3毛利率同比提升6.3pct至33.1%，主要得益于原料成本改善，公司24Q3销售、管理费用率分别同比-0.5pct/-0.4pct，综合多因素下，归母净利率同比提升2.3pct至15.6%，盈利能力阶段性修复。
    投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，同比增长21.2%/11.7%/16.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：Q3单季度业绩超预期，注塑机在手订单逐步兑现业绩

伊之密(300415)
    投资要点
    2024Q3业绩高增，前期高增订单正逐步兑现业绩：
    2024年前三季度公司实现营收36.73亿元，同比+24.95%；归母净利润4.80亿元，同比+31.71%，扣非归母净利润4.68亿元，同比+35.97%。其中Q3单季度实现营收13.04亿元，同比+33.23%，归母净利润1.81亿元，同比+59.78%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+73.76%，Q3单季度营收高增，主要系Q2高增的注塑机订单逐步交付并兑现业绩。
    盈利能力持续提升，全球化布局下期间费用率略有上升：
    2024年前三季度公司销售毛利率为34.10%，同比+0.97pct，其中Q3单季度销售毛利率为35.01%，同比+0.87pct，环比+2.21pct。销售毛利率提升我们判断主要系：①订单饱满，整体产能利用率提升；②钢材等原材料价格处于低位。2024年前三季度公司销售净利率为13.43%，同比+0.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.41%/5.06%/0.74%/4.96%，同比+0.17/+0.06/+0.54/-0.12pct。销售和管理费用率提升主要系公司全球化生产与销售布局加速，费用开支同步走高。财务费用率提升主要系汇兑收益减少。公司持续保持较高研发投入，2024前三季度研发费用达1.82亿元，同比+21.91%。
    合同负债&存货保持稳定，经营活动现金流情况良好：
    截至2024Q3公司合同负债5.00亿元，同比+2.35%；存货17.31亿元，同比+23.06%。2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额1.06亿元，同比+499.89%，主要系前期在手订单逐步确收并回款。
    注塑机景气度高&市占率提升带动营收增长，一体化压铸未来可期：1）注塑机：24年以来行业景气度整体回暖，公司在此背景下推出低配版新机型，并加大销售力度拓展中高端市场，整体市占率进一步提升；同时公司不断开拓海外市场，销售团队与经销渠道不断完善，海外业务维持高增速。
    2）压铸机：伴随新能源汽车渗透率不断提高，一体化压铸的优势不断放大。公司在大型一体化压铸领域早有布局，23年9月公司向长安汽车交付了两台7000T，24年4月公司向一汽铸造交付了一台9000T大型压铸机，逐步实现从技术到收入的兑现。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超预期，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为6.25/7.73/9.43亿元，当前股价对应动态PE分别为19/15/12倍，考虑到公司较高的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

2024年三季报点评：纸价下行叠加资产计提主业暂时承压，碳汇项目挂网打开业绩想象空间

岳阳林纸(600963)
    事件。公司发布2024年三季报：2024Q3分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.81/-0.46/-0.02亿元，同比分别-17.81%/转亏/转亏；2024年前三季度分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润51.55/-0.95/-0.48亿元，同比分别-22.13%/转亏/转亏。
    供需失衡纸价下行整体收入承压。公司24Q3单季度实现营收15.81亿元，同比变动-17.81%。市场需求虽小幅提升（2024Q3双胶纸表观消费量为263.08万吨，同增4%），但由于近年来产能集中投放，导致产能利用率下降（2024Q3双胶纸产能利用率仅为61%），供需失衡下纸价持续下行（2024Q3双胶纸均价为5664.06元/吨，同环比分别降低2.29%/8.32%），造成整体收入承压。
    纸价承压叠加资产减值计提盈利水平暂时承压。公司24Q3单季度实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏；扣非后净利润为-0.02亿元，同比转亏，主因三点：1、国内整体竞争激烈，纸价较去年同期下降；2、2024年2月，湖南、湖北经历了自2009年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害，对公司林木资产造成了不利影响。2024年前三季度子公司茂源林业林木资产受冰雪灾害天气影响，出现减值迹象，经清理后计提了资产减值准备（24Q3计提0.5亿元）。3、2023年10月10日-2024年3月13日，公司转让子公司湖南双阳高科化工有限公司部分股权并放弃增资的优先认缴权，最终持股比例为38.72%。2024年3月起，该公司不再纳入公司合并报表范围，公司对其会计核算由成本法改为权益法。2024Q3公司毛利率为4.95%，同比-0.07pct，主因纸价下降。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/2.27%/2.33%/0.25%，同比分别变动-0.05/-0.44/+1.13/-1.72pct，研发费用率上升主要系对再生利用技术以及新材料技术投入。现金流方面，24Q3经营性现金流净额为1.25亿元，同比增加1263%，主因子公司诚通凯胜生态建设有限公司第三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”较上年同期增多。截至2024.10.25，双胶纸价格为5000元/吨，为近3年来最低点，目前已经处于底部状态，未来纸价继续下探的可能性较小。
    投资建议：公司协助开发的湖北五峰土家族自治县造林碳汇项目、贵州省江口县造林碳汇项目已成功被纳入第一批CCER名单实现挂网公示，如顺利通过将每年分别贡献1.88/3.80万吨的CCER减排量。子公司诚通碳汇正在为几十家客户提供项目合作开发服务，涉及林地面积4400万亩，同时为国外的多家企业提供国际碳信用合作开发服务，涉及面积近千万亩；公司预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计25-26年归母净利润为4.7/5.5亿元，对应PE分别为22X/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：CCER重启进度不及预期的风险；下游消费恢复不及预期风险。

2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，铜矿盈利维持高位

藏格矿业(000408)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元，同-45%，归母净利润18.7亿元，同-37%；其中24Q3营收5.6亿元，同环比-60％/-51％，归母净利润5.7亿元，同环比-39%/-26％，毛利率33%，同环比-28/-16pct，归母净利率102%，同环比+34/+35pct，符合
    锂：Q3产销符合预期，单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨，同增13%，销量10210吨，同增32%；其中Q3产量3469吨，环增1%，销量2580吨，环减30%，我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面，24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元，含税均价8.9万元/吨，同减64%，平均销售成本3.98万元/吨，同增2.4%；其中Q3营收1.7亿元，营业成本0.9亿元，含税均价7.6万元/吨，环减25%，单吨销售成本3.5万元，环减17%，主要受季节因素影响吸附效率等提升。
    钾：Q3受停产检修影响，产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨，同减1.3%，销量71万吨，同减28%；其中Q3产量23万吨，环减36%，销量17万吨，环减56%，主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面，24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨，同减15%，平均销售成本1210元/吨，同增17%；其中Q3含税均价2415元/吨，环增8%，单吨销售成本1629元，环增48%，我们预计Q4销量恢复，成本将有所回落。
    铜：Q3产量环比提升，盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨，销量12.1万吨，含税均价8.7万元，单吨净利3.7万元，实现营收93亿元，净利润4.3亿元，对应投资收益13.6亿元，同增34%；其中Q3产铜4.1万吨，环增5%，含税均价8.7万元，环减5%，单吨净利4.0万元，环减4%，实现营收32亿元，净利润16.5亿元，对应投资收益5.1亿元，环增1%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产，达产后铜年产量将提高至30-35万吨。
    Q3经营性现金流下降，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3费用率12%，同环比+7/+7pct；24Q1-3经营性净现金流6亿元，同-73%，其中Q3为2.6亿元，同环比-74%/-56%；24Q1-3资本开支0.9亿元，同-63%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比-68%/-29%。
    盈利预测与投资评级：由于公司降本成效显著，且铜矿利润贡献超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元（原预期为22.7/24.9/34.1亿元），同比-26%/+7%/+56%，对应24-26年18x/17x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年三季报业绩点评：三季度业绩持续增长，回购彰显经营信心

江丰电子(300666)
    事件：
    2024年10月24日，江丰电子发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业收入26.25亿元，同比增长41.77%；扣非归母净利润为2.62亿元，同比87.32%。
    点评：
    公司2024年前三季度营收同比增长41.77%，扣非归母净利润同比增长87.32%，业绩超预期。2024Q3单季度公司实现营收9.98亿元，同比增长52.48%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长119.33%，主要得益于公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件产品加速放量。销售额增加，三季度应收账款较上年度末增长45.06%，为9.65亿元。由于在安装设备和厂房、装修工程增加，公司三季度在建工程为14.23亿元，较去年年末增长49.64%。公司重视前沿技术，持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入达1.65亿元，同比增长42.45%。
    公司强化先端制程产品竞争力，逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化。公司坚持自主创新，主导并联合国内设备厂商研发定制了高纯金属溅射靶材关键制造装备，配备了包括靶材塑性加工、焊接、表面处理、机械加工、分析检测等全套装备，建造了现代化的高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件生产厂房，开创性地改造和新建了超高纯金属溅射靶材智能化产线，逐步实现了生产装备的自主可控和生产线的国产化，能够对高纯溅射靶材的各项品质要求进行精准控制，从而满足全球不同客户机台溅射的使用要求。
    公司回购股份彰显未来发展信心。截至2024年9月10日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份数量102.02万股，占公司目前总股本的0.3845%，最高成交价为59.80元/股，最低成交价为39.70元/股，成交的总金额为人民币52,004,544.39元（不含交易费用）。此举措表明了对公司业务态势和发展前景的信心，有利于促进公司持续、稳定、健康发展和维护全体股东的利益。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续。预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元，1.86元和2.36元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

维生素超强回升，3季度扣非同比增长近26倍

浙江医药(600216)
    2024年10月24日，公司公告，2024年前三季度营收/归母/扣非净利润71.13/8.50/8.46亿元，分别同比增长
    21%/182%/227%。2024年单三季度营收/归母/扣非净利润27.07/5.34/5.29亿元，分别同比增长39.66%/1738%/2564%。业绩好于预期。
    经营分析
    维生素价格强劲上涨，前三季度毛利率从23年同期的33.57%跃升至40.85%。（1）总体：公司前三季度营收71.13亿元，归母和扣非净利润却高达8.50和8.46亿元，为去年同期的18倍和27倍。公司前三季度单季度毛利率分别为32.92%、37/98%、47.64%，呈现陡峭上升的态势。（2）维生素：根据业内国际巨头情况及国内维生素原料价格趋势来看，公司的收入利润增长主要得益于维生素A/E单价的上涨。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，导致维生素A、E的价格在24年8也前后强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024年7月29日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2亿元，同比增长28%；我们预计全年将保持上半年态势。子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司3季报，我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年营收92/100/108亿元；上调公司盈利预测，将公司24/25/26年归母净利润上调34%/13%/4%至9/10/11亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。

单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头

天融信(002212)
    事件：天融信发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收15.82亿元，同比下降3.98%；实现归母净利润-1.69亿元，同比增长31.83%；实现扣非净利润-1.85亿元，同比增长29.95%；单2024Q3来看，公司实现营收7.09亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长200.73%；实现扣非净利润0.31亿元，同比增长176.08%。
    单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头。2024年前三季度实现营收15.82亿元，同比下降3.98%，收入降幅收窄；Q3单季度，实现营收7.09亿元，归母净利润0.36亿元，实现扭亏转盈。分产品看，前三季度，公司基础安全产品实现收入9.94亿元，同比下降4.91%；大数据与态势感知产品及服务实现收入1.03亿元，同比下降20.55%；基础安全服务实现收入2.88亿元，同比下降3.32%；云计算与云安全产品及服务实现收入1.88亿元，同比增长11.58%。新业务方向上，2024年前三季度公司云安全收入同比增长126.4%，云计算收入同比增长9.98%，信创安全收入同比增长57.96%；细分行业来看，前三季度，卫生行业营收同比增长40.23%；能源行业营收同比增长26.64%。
    公司持续提质增效，积极推进营销渠道拓展。2024年前三季度，公司提质增效效果明显。费用端，前三季度公司三费费用合计13.66亿元，同比减少5.26%。其中，公司在新方向投入布局基本完成，研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%，主要因股份支付费用同比减少；公司积极推进营销渠道建设，未来会继续加强渠道拓展战略，保持营销的投入，销售费用同比增长3.56%。人员方面：员工数量经历优化调整后，公司预计未来数量基本保持稳定；公司不断调整营销人员结构，使得团队更加精炼高效；
    公司布局AI+安全融合领域，积极推动新兴安全技术发展。公司构建“一专多强”能力版图，防火墙产品已推出100余类、1000+款型号；基于大模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术应用，发布了天问大模型系统，主要应用于威胁检测、安全运营、算力管理等场景。在云计算与云安全领域，发布13类安全网元、10余种云安全产品及服务，技术满足全栈云场景；公司积极推动新质生产力和新兴安全技术发展，在低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全等领域投入布局。另外在信创安全方面：公司的信创产品已实现国产化全面适配，发布70款272个型号。
    盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云安全与云计算等新方向，新业务收入保持增长势头。我们预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.17/0.25元，对应P/E分别为73.69/39.5/26.69倍。
    风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

年内业绩承压，静待设备更新落地

开立医疗(300633)
    投资要点：
    事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收13.98亿元(yoy-4.74%，下同)，归母净利润1.09亿元(yoy-66.01%)，扣非归母净利润0.86亿元(yoy-73.21%)，其中单三季度营收3.86亿元(yoy-9.18%)，归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-0.69亿元。
    核心业务承压，设备更新落地有望催化。2024前三季度，国内医疗设备招投标承压明显，对公司超声、内镜业务造成干扰，是收入下滑的主要因素。继24Q1，国内设备更新政策公布以来，各省份积极申报，目前医疗设备潜在采购需求回暖明显，其中影像产品受益明显，有望在2025年逐步落地，带动超声、内镜等产品采购。
    产线结构调整毛利率调整，逆势扩张费用增加。2024前三季度，公司毛利率为
    66.59%，较2023年(69.41%)及2024上半年（67.43%）有所提升，预计与国内政策影响高端产品入院有关。同期销售费用4.59亿元(yoy+30.06%)，研发费用3.38亿元(yoy+28.33%)，公司逆势扩张，销售和研发部门增加人员招聘，是费用增加主要原因。公司持续降低经营风险，应收账款为1.61亿元，较24H1显著降低。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.68/25.26/30.31亿元，同比增速分别为-2.46%/22.13%/19.99%，归母净利润分别为2.03/5.42/6.67亿元，同比增速分别为-55.44%/167.63%/23.07%，当前股价对应的PE分别为76/28/23倍。鉴于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。

2024三季报点评：主业维持增长，投资收益增加，Q3归母净利润同比+73%

中宠股份(002891)
    核心观点
    主业维持增长，投资收益增加，Q3归母净利润同比+73%。公司2024年前三季实现营业收入31.89亿元，同比+17.56%，主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展；2024年前三季实现归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，主要受主业增长和Q3投资收益增加带动。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入12.32亿元，环比+14.29%，同比+23.55%，主业维持同环比扩张；2024Q3实现归母净利润1.40亿元，环比+62.79%，同比+73.18%，一方面因当期主业收入增长带动，另一方面因公司Q3股权投资收益增加导致投资收益较去年同期增加近4000万元，扣除非经常性损益后，公司2024Q3归母净利润为1.05亿元，环比+25.01%，同比+34.27%。
    公司Q3净利率同环比提升明显，毛利率小幅承压。公司2024Q1-Q3销售毛利率27.55%，同比+1.70pct，其中Q3销售毛利率为26.89%，环比-1.19pct，同比-0.40pct；2024Q1-Q3销售净利率9.48%，同比+1.18pcts，其中Q3销售净利率为11.97%，环比+3.66pct，同比+2.01pct。
    加大自有品牌开拓，销售费用维持增长。公司2024Q1-Q3销售费用为3.33亿元，同比+32.42%，对应销售费用率10.45%（同比+1.17pct），目前公司正针对自主品牌业务的国内外拓展不断加大宣传投入；2024Q1-Q3管理费用1.33亿元，同比+26.57%，对应管理费用率4.17%（同比+0.30pct）；2024Q1-Q3财务费用为0.17亿元，同比基本持平，对应财务费用率0.53%（同比-0.10pct）。
    销售回款节奏有所放缓，经营性现金流同比减少。2024前三季度公司经营性现金流净额1.98亿元，同比-31.42%，经营性现金流净额占营业收入比例为6.22%（较上年全年水平-5.71pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.64%（较上年全年水平-4.57pct）。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达66天（同比-16.68%），应收账款周转天数达51天（同比+15.18%）。
    风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。
    投资建议：考虑到Q3股权投资收益对利润的正向贡献，我们调整公司2024年归母净利润预测为3.0亿元（原为2.7亿元），维持2025-2026年归母净利润预测为3.1/3.5亿元，对应同比增速分别为+28%/3%/13%，EPS分别为1.01/1.04/1.18元，维持“优于大市”评级。