2023年年报及2024年一季报点评：固废主业提价增效，再生橡胶值得关注

旺能环境(002034)
    事件：4月26日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入31.78亿元，同比下降5.14%；归母净利润6.03亿元，同比下降17.13%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降11.74%；每10股派发现金红利3元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入7.86亿元，同比下降9.08%；归母净利润1.81亿元，同比增长10.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长11.41%。
    多项目提价，固废业务展现“压舱石”作用：2023年，公司实现生活垃圾项目运营收入22.18亿元，同比增长5.31%；在手垃圾焚烧发电产能合计22920吨/日，已投运产能21220吨/日，另有700吨/日、1000吨/日产能分别处于试运营、在建阶段。2023年，公司实现累计发电量29.22亿度，累计垃圾入库量923.69万吨，分别同比增长3.68%、3.83%；供热104.00万吨，同比增长4.15%。2023年，公司已建成投运餐厨处理产能2650吨/日，另有160吨/日、510吨/日产能分别处于试运营、在建阶段；完成餐厨垃圾处理73.83万吨，同比增长19.16%。2023年，公司在手六家项目公司垃圾处理费成功调价，上调幅度在4~55元/吨不等。公司固废处理业务稳步推进，持续贡献现金流，发挥“压舱石”作用。2024年一季度，公司实现累计发电量7.24亿度，累计垃圾入库量231.29万吨，分别同比增长4.31%、3.02%；供热35.06万吨，同比增长7.38%。
    锂电回收有所承压，再生橡胶值得关注：2023年，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1779.38金吨。受金属价格下行影响，德清立鑫计提存货跌价准备0.80亿元，计提商誉减值准备0.15亿元，对公司整体盈利能力产生影响。再生橡胶项目南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线已进入试运营。公司拓展再生橡胶业务范围，开展各国废旧轮胎量、胶粉和再生胶企业情况的排摸和寻源。南通回力正恢复与多家品牌客户的往来，主厂房搬迁后的影响仍在消除中，随着客户逐步回流，预计再生橡胶业务有望好转。
    投资建议：公司固废主业运营能力增强，多项目处理费上调，持续发挥“压舱石”作用；资源再生业务短期承压，再生橡胶值得关注。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.67/1.91元/股，新增26年EPS为2.12元/股，对应4月26日收盘价PE分别为8/7/7倍。维持24年10倍PE，目标价16.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

多业务同步发力，“一体两翼”持续扩张

国恩股份(002768)
    核心观点：
    事件公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入174.39亿元，同比增长30.08%；归母净利润4.66亿元，同比下降29.67%。2024年一季度实现营业收入44.22亿元，同比增长22.35%；归母净利润1.23亿元，同比增长19.70%。
    大化工与大健康板块同步发力，全年营收规模逆势扩张公司充分发挥纵向一体化产业平台优势，不断丰富产品结构，持续开拓客户群体，提升在细分市场占有率。2023年公司各板块业务同步发力，全年营收规模实现逆势增长。大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料营收稳步增长，同比增速分别为28.26%、38.19%、155.83%，主要系销量大幅增长所致。其中，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料销量同比分别增长51.94%、63.28%、181.69%。大健康产业方面，营收同比增长3.47%，毛利率同比增加0.91个百分点。其中，空心胶囊销量同比增长2.98%。子公司东宝生物核心产品新客户进一步增加，同时大力开展出口业务带动出口收入同比增长67.54%，为后续主营业务国际化奠定良好基础。
    持续完善纵向一体化布局，“新材料+”助力大化工全面升级一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大PS单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP树脂已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包产品量产，向头部企业宁德时代等批量供货，目前正积极推动动力电池复合材料箱体的产品研发及市场开拓工作。此外，公司计划适时启动高性能聚烯烃弹性体项目、POE光伏胶膜一体化项目、可降解聚3-羟基丁酸酯（PHB）项目等，届时或为公司注入中长期成长动能，推动公司在大化工领域的全面升级。
    空心胶囊产能持续增长，“胶原+”推动大健康版图持续扩张公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。随着“150亿粒/年新型空心胶囊智能产业化项目”全面达产，益青生物现有空心胶囊产能390亿粒/年；目前正全力推进新型空心胶囊智能产业化扩产项目，随着该项目全面投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，创新推进胶原在“医、健、食、美”全方位深度应用和布局，适时启动产业一体化战略，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-‘胶原+终端系列’”、“明胶-胶囊-‘胶原+终端系列’”产业链一体化发展模式，打造多赛道纵向一体化产品。力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为213.10、239.44、270.50亿元；归母净利润分别为6.35、8.14、10.72亿元，同比分别增长36.30%、28.17%、31.68%；EPS分别为2.34、3.00、3.95元，对应PE分别为9.17、7.15、5.43倍，维持“推荐”评级。
    风险提示原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1扣非归母同比+45%，润本品牌加速崛起

润本股份(603193)
    事件：润本股份披露23年年报及24年一季报。23年，公司实现营收10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利2.19亿元/yoy+41.6%；24Q1，公司实现营收1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利0.31亿元/yoy+45.4%。此外，公司23年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利1.7元（含税），共分配利润0.69亿元，现金分红比例30.43%。
    婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。23年，公司实现营收10.33亿元，同比+20.66%；其中，婴童护理营收5.21亿元，同比+33.62%；驱蚊系列营收3.25亿元，同比+19.20%；精油系列营收1.46亿元，同比-0.05%；其他营收0.40亿元，同比-14.30%。24Q1，公司实现营收1.67亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收1.08/0.39/0.12亿元。
    23年公司整体毛利率同比+2.15pct，婴童护理毛利率同比+2.66pct。23年公司毛利率为56.35%，同比+2.15pct；24Q1毛利率为55.69%，同比+2.85pct。分业务看，23年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。
    费用投放效率提升，24Q1扣非归母净利率同比+4.58pct。1）费用率方面，费用率方面，23年，公司销售费用率为26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。24Q1，公司销售费用率为30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为4.13%，同比+0.41pct。2）净利率方面，23年，公司实现归母净利润2.26亿元，对应归母净利率21.88%，同比+3.19pct；实现扣非归母净利2.19亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。24Q1，公司实现归母净利润0.35亿元，对应归母净利率21.28%，同比+7.34pct；实现扣非归母净利0.31亿元，对应扣非归母净利率18.86%，同比+4.58pct。
    聚焦婴童护理、驱蚊赛道，持续打造超级产品，润本品牌加速成长。23年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出50余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念，以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动，成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品；润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。此外，公司于23年取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价均为39.9元；目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入4-6月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。
    投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.70、3.20、3.72亿元，同比增速分别为19.4%、18.4%、16.3%，4月26日收盘价对应PE为28X、24X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

公司事件点评报告：净利润扭亏为盈，低空经济未来可期

海特高新(002023)
    事件
    海特高新发布2023年年报：2023年实现营业收入10.53亿元（同比+15.81%）；归母净利润0.47亿元，（同比+263.21%）；期间费用率为28.03%（同比-6.34pct）。
    投资要点
    国家重磅政策加持，低空经济市场未来可期
    2023年10月，工信部等四部门印发的《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》提出，到2025年电动通航飞机将投入商业应用，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行；同年12月中央经济工作会议指出，打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。得益于国家政策支持，低空经济市场空间广阔。公司稳步推进国产大飞机项目的开展，成功研制并交付了国内首台eVTOL模拟机及仿真解决方案，将有望充分受益于低空经济的发展。
    产能释放加速市占率提升，各业务稳步发展
    2023年公司各项业务产能迅速释放，业务规模持续扩大。航空发动机保障交付量达到历史新高，公司拓展保障机型，延伸型号维修能力，进一步提高市场占有率；同时新增3条客改货产线，预期2025年交付使用；子公司上海沪特新增维修产线，华东地区的市占率增幅显著；积极开拓东南亚、东北亚等境外优质客户，境外业务收入占比提升。未来海内外市场共同发力，公司业绩有望持续增长。
    费用管控有效，盈利能力显著提升，
    公司费用管控能力提升，2023年期间费用率为28.03%（同比-6.34pct）。其中，销售费用率为1.49%（同比+0.09pct），管理费用率为14.9%（同比-3.5pct），主要系公司股权激励费用较上年同期减少1107万元；财务费用率为7.8%（同比-0.57pct），研发费用率为3.84%（同比-2.35pct），主要系公司部分研发项目符合资本化条件，研发投入资本化所致。未来公司将进一步加强费用管理，持续提升盈利能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为12.11、15.10、18.81亿元，EPS分别为0.13、0.16、0.21元，当前股价对应PE分别为87.5、71.4、54.0倍，考虑国家大力发展低空经济，公司战略布局国产大飞机和eVTOL赛道以及公司“中国制造、海特创造”核心品牌影响力，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险；产品研发进度不及预期的风险；政策变动风险。

“六五规划”提出百亿销售目标，高股息优质资产

葵花药业(002737)
    事件：
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%，实现扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年Q1公司实现营业收入15.18亿元，同比下降14.01%，实现归母净利润2.55亿元，同比下降37.17%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降39.18%。
    2023年业绩高增长，2024年Q1阶段性承压。
    2023年公司主营业务表现稳健，业绩实现高速增长，分业务来看：2023年公司中成药实现销售收入41.45亿元，同比增长15.33%；化学药实现销售收入13.60亿元，同比增长2.80%；营养保健品实现销售收入1.81亿元，同比增长8.54%。从核心产品来看，护肝片发货金额历史首次突破10亿元，胃康灵胶囊/颗粒再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长。从销售模式来看，2023年公司OTC模式实现销售收入47.33亿元，占比为83.04%，其他模式（含处方药）实现销售收入9,67亿元，占比为16.96%。由于2023年Q1新冠疫情刚放开后感冒药需求激增，面临同期超高基数，2024年Q1公司业绩表现阶段性承压。
    品牌OTC龙头，“六五规划”提出百亿销售目标。
    公司是国内领先的品牌OTC龙头企业，旗下拥有“小葵花”儿童药和“葵花”成人药两大知名品牌。2023年是公司“五五规划”的收官之年，2024年是公司“六五规划”的开局之年，公司提出力争六五期末（2028年）销售规模突破百亿大关的宏伟目标。我们认为，内生+外延双轮驱动，是实现“六五规划”目标的关键：（1）从内生增长来看，公司将坚定执行“品种为王、黄金大单品为王中王”的理念，坚定打造黄金大单品、黄金单品集群，我们预计以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露等为代表的核心品种群有望实现新的突破；（2）从外延增长来看，公司坚持“买、改、联、研、代”总体方针，不断丰富重点领域产品管线，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种已经提交CDE并获得受理通知书，引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，同时公司强调将灵活运用资本手段拓展市场，有效提升传统并购后整合能力，我们预计“六五规划”期间将有更多新产品投向市场，依托公司品牌优势和渠道优势，有望快速实现销售放量。
    现金分红比例提升，高股息优质资产。
    公司高度重视股东回报，年报显示，2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），预计合计派发现金红利8.76亿元（含税），占2023年归母净利润的78.27%，同比2022年度的67.34%提高10.93pct，以2024年4月25日的收盘价为参照，年度股息率达到5.45%。根据统计，公司2014年上市后累计现金分红金额超28亿元，超公司上市募集资金总额的2倍，2020年以来公司不断提高分红比例，从2020年的34.55%提升至2023年的78.27%。从净现金储备来看，截止2024年3月底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到37.97亿元，而有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款）只有0.17亿元。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额达到8.90亿元，过去5年（2019-2023年）累计经营性现金流净额达到58.77亿元。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设2024年-2026年公司中成药收入增速分别为10%、15%、15%，化学药收入增速分别为8%、12%、12%，营养保健品收入增速分别为30%、30%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别62.78亿元、72.10亿元、82.87亿元，归母净利润分别为11.58亿元、13.09亿元、14.85亿元。参考华润三九、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平，给予公司2024年18倍PE估值，对应6个月目标价35.64元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，“六五规划”发展不及预期，现金分红比例变化风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：高基数消化殆尽，未来环比有望持续改善

海泰新光(688677)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入4.7亿元（-1.31%，同比，下同），归母净利润1.46亿元（-20.19%），实现扣非归母净利润1.36亿元（-19.2%）；24Q1公司实现营业收入1.18亿元（-20.74%），实现归母净利润3844万元（-20.68%），实现扣非后归母净利润3646万元（-21.4%）。业绩符合预期。
    前期高基数以及美国下游客户发货节奏影响业绩，国内下游供应高速增长：受美国客户新系统迭代延期的影响，内窥镜产品在下游客户美国史赛克存在一定库存积压，发货短期需求有所下降，2023年公司向美国史赛克的销售额为2.8亿元，占年度销售总额的59.57%，销售额同比下降5.53%。但随着美国史赛克新系统1788的正式上市，公司产品正在逐渐恢复正常，我们预计公司24Q1向美国客户供应的镜体已恢复正常。此外，公司在国内市场扩展势头迅猛，2024年内窥镜产品销售额同比增加约83%。
    二代整机顺利获证并形成销售：2023年年底以来，公司二代整机系统搭载4K荧光，具有一键光学除雾、多模成像等多项功能，在三个渠道陆续完成注册，参股公司国药新光4K内窥镜摄像系统以及迭代产品4K除雾内窥镜，中国史赛克赛镜TS88，公司自有渠道N760均已获证，且国药新光与国药控股山西、江苏、新疆、广东等多个省签署合作代理协议，未来三个渠道整体均有望实现快速放量。
    研发投入加强，新品不断推出：2023全年，24Q1公司研发费用分别为6589万元（+10%），1495万元，研发费用率分别为14%（+1.44pp），12.7%（+1.15pp）。强研发投入支撑公司不断推出新品，公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；国内市场关节镜、三维腹腔内窥镜胸腔内窥镜已经完成注册，宫腔镜、膀胱镜等已经完成产品开发，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在二代整机推广前期需要一定费用投入，我们将24-25年公司盈利预测由2.5/3.3调整至2.2/2.8亿元，预测2026年公司归母净利润为3.5亿元。同时考虑到公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不及预期；下游订单量不及预期等。

公司信息更新报告：营收净利表现亮眼，核心竞争力持续提升

威迈斯(688612)
    2023年报及2024年一季报：公司营收净利表现亮眼
    公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入55.23亿元，同比+44.09%；实现归母净利润5.02亿元，同比+70.47%。2024Q1公司实现营业收入13.67亿元，同比+30.99%；实现归母净利润1.14亿元，同比+29.54%。公司是车载电源第三方供应商龙头，800V及海外进展领先行业，我们调整原有盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为7.05、9.81亿元（原为7.05、9.36亿元），新增预测2026年归母净利润13.87亿元，EPS为1.68、2.33、3.30元/股，当前股价对应PE分别为20.3、14.6、10.3倍，维持“买入”评级。
    盈利能力持续提升
    2023年公司综合毛利率19.84%，同比+0.08pct；净利率9.1%，同比+1.4pct。一方面，公司持续提升自动化生产能力，芜湖花津工厂于2023年7月投产，已基本达产，其中规划配置多条生产线及自动智能立体仓库，有利于进一步提升公司在生产端的优势，并在交货及时性、产品品质稳定性等方面提高市场竞争力。另一方面，公司2023年实现境外主营业务收入6.68亿元，同比+192.14%，且毛利率提升至27.72%，同比+12.77pct。2023年公司车载电源生产量231万台，同比+35%；销售量201万台，同比+38%，规模效应预计也将提升公司盈利水平。
    持续加大技术研发力度，提升核心竞争力
    2023年公司研发投入金额2.69亿元，同比+40.53%，对应研发费用率4.9%，同比略有下降。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强竞争力，且磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等21项境外专利。根据NE Times数据，2023年公司车载OBC市占率18.8%，持续保持车载电源第三方供应商的龙头地位。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

扣非净利润高增长，盈利能力显著提升

甘咨询(000779)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。
    扣非净利润高增长，前期规划、咨询业务收入增速较快。公司2023年实现营业收入23.89亿元，同降5.20%；归母净利润2.54亿元，同增12.39%；扣非后归母净利润2.48亿元，同增36.07%。其中，前期咨询、规划/勘察设计/工程监理/技术服务/工程施工分别实现营收1.49/10.74/3.77/2.65/1.75亿元，分别同比+35.58%/+19.79%/+2.69%/+8.19%/+17.74%，占公司营业收入的比例分别为6.24%/44.95%/15.79%/11.09%/7.31%。公司营收下降主要原因一是上年实现房地产业务收入2.49亿元，本报告期无同类业务；二是2023年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，市场增量空间不足且存量空间有限，竞争异常激烈，公司面临来自市场、业务等多方面的较大经营压力；三是下游客户不同程度出现流动性趋紧，公司承接的部分项目推进缓慢，实施周期延长，存量订单营收转换率下降。2024Q1实现营业收入4.31亿元，同降17.95%；实现归母净利润0.53亿元，同增15.09%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同增9.79%。
    盈利能力显著提升，2023年经营现金流有所改善。2023年公司毛利率为32.98%，同比提升7.01pct。其中，勘察设计/工程监理/技术服务/工程施工业务毛利率分别为40.51%/35.54%/44.13%/15.70%，分别同比+3.83/-1.76/+4.00/+6.20pct；2024Q1毛利率为38.33%，同比提升10.77pct。2023年公司净利率为10.67%，同比提升1.72pct；2024Q1净利率为12.35%，同比提升3.6pct。2023年公司经营现金流量净额为1.01亿元，较2022年多流入0.37亿元，主要原因为报告期支付给职工以及为职工支付的现金同比下降、以及购买商品接受劳务支付的现金同比下降；2024Q1经营现金流量净额为-2.49亿元，较去年同期多流出0.64亿元。
    聚焦高质量发展，顺利募集资金7.6亿。公司谋划推进了一批城乡、水利、新能源、生态环保等重点项目，完成甘肃水利“十四五”规划中期评估，参与全省6个市州、30余县区国土空间总体规划编制，完成百余项“多规合一”实用性村庄规划。强化技术支撑，承担了兰州市西固区石化片区棚户区改造（一期）有机厂安置点工程总承包、白银区刘家梁片区城市更新全过程咨询等重点项目，跟进国家沙戈荒地区大型风光基地建设，助力全省项目建设实现大发展、取得大突破。公司向特定对象发行股票募集资金7.6亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。进一步优化公司股权结构，改善资金流动性，增强集团应对行业周期性调整、面向未来谋求更大发展的信心和底气。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为25.56亿元、27.68亿元、30.23亿元，同比分别增长7.00%、8.29%、9.19%，归母净利润分别为2.73亿元、3.01亿元、3.37亿元，同比分别增长7.45%、10.26%、11.90%，EPS分别为0.58元/股、0.64元/股、0.72元/股，对应当前股价的PE分别为16.20倍、14.69倍、13.13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：年报一季报均超预期，分红稳定提升

晋控煤业(601001)
    事件：2023年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%。
    23Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。23Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比扭亏，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比扭亏，环比增长32.99%。
    24Q1盈利同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%。
    分红比例40.06%，股息率5.29%。公司拟每10股派发现金股利7.9元（含税），累计派发现金股利13.22亿元，占2023年归属于母公司股东的净利润的40.02%，以2024年4月26日股价计算，2023年股息率达5.29%。
    2023年煤炭产销双升，成本管控对冲售价下滑，毛利率基本稳定。2023年，公司完成原煤产量3468.76万吨，同比增长5.75%，其中塔山矿产量2649.75万吨，同比增长5.04%，色连矿产量819.01万吨，同比增长21.66%；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%；商品煤售价为495.69元/吨，同比下降13.67%；吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38个百分点。
    24Q1产销下滑，售价小幅下降。24Q1，公司实现原煤产量844.91万吨，同比下降0.89%，其中塔山矿产量676.76万吨，同比增长2.82%，色连矿产量168.15万吨，同比下降13.48%；商品煤销量695.33万吨，同比下降0.62%；吨煤售价509.83元/吨，同比下降2.27%。
    非煤业务受停产影响亏损，影响较小。2023年非煤业务受主要非煤产业停产影响，营业收入0.14亿元，同比下降90.04%；营业成本0.22亿元，同比下降89.79%；累计实现毛亏损0.08亿元，但亏损额相比上年减少0.67亿元。
    控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022
    年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
    公司净现金充沛，占市值比达51%。截至2023年末，公司货币资金152.09亿元，净现金109.56亿元，净现金/市值比43.82%；截至24Q1末，货币资金140.58亿元，净现金128.38亿元，净现金/市值比达到51.34%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，为当年归母净利润的1.87倍。
    投资建议：公司煤炭售价有望同比提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.29/46.28/51.76亿元，对应EPS分别为2.29/2.77/3.09元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为7/5/5倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

公司信息更新报告：一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性

周大生(002867)
    2023年经营业绩稳健增长，2024Q1业绩有所承压
    公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收162.90亿元（+46.5%）、归母净利润13.16亿元（+20.7%）；2024Q1营收50.70亿元（+23.0%），归母净利润3.41亿元（-6.6%）；此外公告拟每10股派发现金股利6.5元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.02（-1.64）/17.27（-2.39）/19.81亿元，对应EPS为1.37（-0.15）/1.58（-0.22）/1.81元，当前股价对应PE为11.8/10.3/9.0倍。我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
    2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化和费用支出增加有关
    2023年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收16.2/25.1/119.7亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看，2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化（镶嵌下滑）和销售费用支出增加有关。
    整合渠道资源、丰富品牌矩阵实现拓店超预期，关注稳增长+高股息属性
    （1）渠道：2023年公司净增门店490家，期末门店总数达5106家；新品牌周大生经典与主品牌优势互补，助力渠道扩张，2024年计划净增400-600家门店。（2）稳增长+高股息：公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司2023年全年两次现金分红总额占到2023年归母净利润的78%，后续有望延续良好的投资者回报。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

公司信息更新报告：一季度跨境电商业务承压，期待品牌和新市场拓展

吉宏股份(002803)
    事件：2024Q1营收同比下滑3.8%，归母净利润同比下滑39.2%
    公司发布一季报：2024Q1实现营收13.24亿元（同比-3.7%，下同）、归母净利润0.43亿元（-39.2%）、扣非归母净利润0.38亿元（-41.0%）。公司是跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”打造独特壁垒，核心竞争力持续强化助力长期增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为4.16/5.00/5.75亿元，对应EPS为1.08/1.30/1.49元，当前股价对应PE为14.8/12.3/10.7倍，维持“买入”评级。
    一季度包装业务营收同比增长，跨境电商业务营收同比下滑
    分业务看，包装业务营收实现同比增长，但跨境电商业务营收同比下滑，预计主要系公司发力品牌业务、拓展新市场导致短期业务增长承压；此外，我们预计广告延续收缩战略、SaaS业务仍未实现盈利。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为40.6%（-5.0pct）、净利率3.0%（-1.9pct），综合盈利能力有所下滑。费用方面，2024Q1销售费用率为30.3%（-2.3pct），预计系重营销的跨境电商业务占比下滑所致；管理费用率为4.4%（+0.8pct）、研发费用率2.2%（-0.2pct）；此外一季度股份支付摊销1085万元（同比增加616万元）。
    “数据为轴、技术驱动”打造独特壁垒，看好公司长期发展
    跨境电商业务方面：（1）公司推出ChatGiiKin-6B等多个AI垂类模型，并通过自有样本不断训练升级，有助于强化数据分析能力、提升广告投放效果、提高全流程运营效率，打造自身独特壁垒；（2）发力品牌建设，孵化SenadaBikes电动自行车、Veimia内衣、Konciwa遮阳伞及PETTENA宠物用品等自有品牌，未来有望提升盈利能力；（3）此外公司基于自身完善数字化运营系统，打造吉喵云SaaS平台化身卖水人。包装业务方面：公司将继续深耕纸制快消品绿色包装，市占率有望稳健提升。综合看，公司核心竞争力在“数据为轴、技术驱动”赋能下有望持续强化，看好公司长期发展。
    风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：拥抱华为布局AI软硬件，打开长期成长空间

拓维信息(002261)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入31.54亿元，同比增长41.02%；归母净利润0.45亿元，同比增长104.44%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长101.45%。2024年一季度，公司实现营业收入8.13亿元，同比增长16.71%；归母净利润605.23万元；扣非归母净利润462.53万元。
    围绕华为，强化全产业链国产AI能力。1）AI硬件领域：公司是华为昇腾整机的首批合作伙伴，基于“鲲鹏+昇腾AI”算力底座，推出AI服务器、AI集群、AI小站、软硬一体机、高性能服务器等近10余款“兆瀚”智能计算产品；深度参与了长沙/重庆/济南人工智能创新中心、全国一体化算力网络国家（贵州）主枢纽中心等国家级智算中心建设工作。2）大模型领域：公司较早地开展了AI大模型面向行业侧的研发与应用探索，基于盘古大模型率先发布交通行业CV大模型，并携手华为共同发布城市大模型联合解决方案。3）AI软件应用领域：公司打造了自有AI中台，并基于昇腾AI技术底座，结合20余年行业数字化技术与经验，成功在交通、制造、考试等多个重点行业树立了行业标杆。
    深耕行业多年产业资源丰富，推动华为AI能力与多场景结合。1）交通领域：公司联合华为打造了“鲲鹏+AI交通行业应用标杆”、“高速AI边缘一体机”，在全国做了高速公路核心的集中计费系统服务，升级并优化了高速公路联网收费稽核、数字视网膜等创新解决方案；发布了拓维交通CV大模型，同时依托自有AI中台能力，打造了高速稽核工单RPA一体机产品，帮助客户高效处理工单运转2023年已在9个省份30多个路段完成复制推广。2）考试领域：海云天创新升级了AI智能视频巡查系统，应用于司法部国家统一法律职业资格考试等大型考试；研发升级的人工智能评卷系统成功在55个各类型项目得到应用。
    3）运营商领域：公司为三大运营商提供了算力网络基础设施及数字化转型解决方案，帮助中国联通在业务关键字段识别、关键场景智能审查、合同智能起草等业务场景实现了办公效率、合规管控和业务闭环等多方面的提升。4）工业制造：
    公司是华为在智能制造领域的核心合作伙伴；与湖南钢铁集团战略签约，研发打造了“拓维·信创迁移一体机”、“拓维·信创超融合一体机”。
    投资建议：华为是国产算力的标杆，在AI浪潮持续深化的背景下，公司积极拥抱华为，在软硬件领域积极展开合作，有望打造增长新动能，预计公司2024-2026年归母净利润为0.89/1.29/1.84亿元，对应PE分别为194X、133X、94X维持“推荐”评级。
    风险提示：国产AI服务器采购不及预期；新业务拓展不及预期；同业竞争加剧的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：创新业务高增，受益鸿蒙生态加速发展

润和软件(300339)
    事件:
    2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。
    2023年公司实现营收31.06亿元，同比+4.42%，归母净利润1.64亿元，同比+55.24%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比转正；
    2024Q1，公司实现营收7.70亿元，同比+4.49%；归母净利润0.26亿元，同比-29.40%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比+22.79%。
    投资要点:
    2023年公司控费能力提升，净利率增幅明显
    2023年公司销售毛利率为25.4%，同比+0.7pct，毛利率提升的原因主要系智能物联及智慧能源信息化业务毛利率提升明显；公司销售/管理/研发费用率为3.33%/8.65%/8.97%，同比-0.19/-0.28/-0.45pct，整体控费能力得到提升；公司销售净利率5.29%，同比+1.64pct。
    2024Q1公司毛利率为24.59%，同比+0.13pct，销售/管理/研发费用率为3.16%/9.08%/7.97%，同比+0.41/+1.32/-0.79pct。
    智能物联短暂承压，金融科技+智慧能源稳定增长
    1）2023年金融科技业务收入17.06亿元，同比+13.53%，毛利率24.01%，同比-0.63pct；公司在交通银行、中信银行、建设银行等等多个具有代表性的金融机构取得了成功案例，业务稳定增长；2）智能物联业务收入9.1亿元，同比-8.91%，毛利率27.15%，同比+2.11pct，因传统技术服务业务客户需求减少，业务暂时承压；3）智慧能源信息化业务收入3.43亿元，同比+9.34%，毛利率27.86%，同比+2.73pct，公司面向智能电网行业推出了多种解决方案和产品，增长同样稳健。
    创新业务高增，有望成为新一轮增长周期主力
    公司创新业务收入4.81亿元，同比+43.58%，占总营收比重为15.49%；随着创新业务的高速发展，公司目标在未来几年内，创新业务规模将大幅提升，成为新一轮增长周期的主力。
    （1）HiHopeOS赋能千行百业。公司当前已推出7款面向行业的基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopeOS并落地商用，在金融、电力、工业、智慧城市、医疗和教育等领域打造了一批优质的解决方案。2024年3月，南网数研院入股公司子公司广州润和，有利于广州润和助力行业客户构建电力物联网统一操作系统新业态，赋能电网数智化转型升级。
    （2）签约生态服务公司全面提速鸿蒙商业化。2023年12月润开鸿与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，携手提速鸿蒙生态开拓；2024年3月公司获得华为“HarmonyOS开发服务商”授牌，正式成为HarmonyOSNEXT伙伴，将拥有华为授权的原生应用开发API和SDK包、单框架开发样机等技术资源。2024年4月，润开鸿与蚂蚁数科达成战略合作，并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，双方将重点推动金融等垂直行业基于多端适配鸿蒙的应用开发项目及生态建设。
    （3）加速openEuler开发推广。公司2023年交付openEuler重大行业项目的核心业务系统过万套，2024年又在操作系统优势基础上提出“All inAI”战略，为客户提供智能化边端的大模型解决方案服务。此外润和企业级操作系统HopeOS V22已经在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等众多领域实现落地，提供全国产化基础软件栈，且已与多家主流的服务器厂商、行业标杆客户开展合作并实现销售。
    （4）聚焦AI领域助力行业智能化发展。2023年公司发布了《润和软件人工智能（AI）战略白皮书》，重点提出了公司人工智能1+6+N发展战略，覆盖电力、医疗、制造、金融服务、金融测试、开发能效，提供智能化解决方案。2023年7月公司正式发布AI中枢平台，旨在提供高效的模型开发和迭代能力，同时打造基于AI中枢平台的电力网关系列产品、金融服务等解决方案。
    盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入38.98/47.95/58.61亿元，归母净利润为3.01/4.10/5.32亿元，EPS为0.38/0.52/0.67元/股；2024-2026年对应PE分别为60/44/34X，公司是华为生态核心战略伙伴，鸿蒙、欧拉、AI等创新业务将带来高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期，宏观经济风险，创新业务发展不及预期，市场竞争加剧，国际局势风险。
   

扣非净利润高增长，轻工工程龙头稳固

中国海诚(002116)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。
    扣非净利润高增长，医药新签合同额增速显著。公司2023年实现营业收入66.52亿元，同增16.30%，归母净利润3.10亿元，同增50.23%，扣非后归母净利润2.78亿元，同增66.42%。分业务看，工程总承包/工程设计/工程监理/工程咨询/工程其他分别实现营业收入46.71/12.90/4.10/1.57/1.06亿元，分别同比+23.63%/-1.20%/-9.27%/-4.15%/+904.29%，占营业收入比重分别为70.21%/19.40%/6.17%/2.36%/1.59%。2023年，公司新签合同额80.16亿元，同降19.22%，传统行业中，制浆造纸/日用化工/食品发酵/环保/市政新签合同额17.11/13.88/12.37/8.21/2.89亿元，分别同比-49.94%/+101.50%/-39.80%/-40.25%/+26.20%；新兴行业中，新能源新材料/医药新签合同额11.39亿元/1.71亿元，分别同比+70.14%/+172.51%，均处于高速增长期，仍有拓展空间。2024Q1，公司实现营业收入12.39亿元，同增2.30%，归母净利润0.55亿元，同增6.61%，扣非后归母净利润0.55亿元，同增10%。2024Q1新签合同额16.58亿元，同降26.05%，其中制浆造纸/日用化工/食品发酵/民建公建/环保/市政/新能源新材料/医药分别新签合同额4.26/1.06/4.57/1.69/0.44/0.25/1.17/2.76亿元，分别同比-49.68%/-56.73%/253.22%/-57.65%/-81.02%/-77.98%/-20.30%/+232.48%。
    盈利能力小幅提升，2024Q1现金流有所改善。公司2023年毛利率为14.56%，同升1.27pct，工程总承包/工程设计/工程监理/工程咨询毛利率分别为9.89%/30.51%/9.63%/32.64%，分别同比+2.71pct/+0.06pct/-0.72pct/+5.41pct。公司2023年净利率为4.67%，同升1.05pct。2024Q1毛利率为14.65%，同升1.07pct，净利率为4.46%，同升0.18pct。2023年公司经营性现金流量净额为为-2.37亿元，较2022年由正转负，主要原因是报告期内按计划支付应付款项；2024Q1公司经营性现金流量净额为1.65亿元，较上年同期实现转正。
    轻工工程龙头地位稳固，积极开拓海外市场。轻工行业是我国拉动消费稳定增长、巩固国际竞争力的最主要力量。中国轻工业联合会发布的数据显示，2023年我国轻工业实现营业收入22.2万亿元，同增1.6%，实现利润1.4万亿元，同增3.8%。轻工业以占全国工业13.2%的资产，实现了全国工业16.7%的营业收入和18.1%的利润，有力支撑工业经济稳定发展。公司是提供轻工行业工程设计咨询、总承包、监理等综合性服务的龙头企业，已形成完整的工程项目建设业务链，承接并完成了一大批具有行业影响力的项目。2023年是共建“一带一路”倡议提出十周年，公司梳理不同区域、国别市场开发策略，积极发掘、跟进与主业匹配的海外商机，境外业务累计签约13.06亿元。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为69.52亿元、74.20亿元、80.93亿元，分别同增4.51%、6.73%、9.08%，归母净利润分别为3.32亿元、3.68亿元、4.13亿元，分别同增7.05%、10.91%、12.10%，EPS分别为0.71元/股、0.79元/股、0.89元/股，对应当前股价的PE分别为16.42倍、14.81倍、13.21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

特检持续发力，期待长期增长

迪安诊断(300244)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。
    事件点评
    业绩短期承压，规模效应依旧
    2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司23年业绩略承压，主要由各项减值费用引起，如新冠相关信用减值、新冠专项奖励等费用、人员优化和新冠场地处理及设备消化等。受一次性费用等项影响，公司盈利水平小幅波动，进入24年，新冠、反腐等不利因素影响消除，公司轻装上阵。
    常规业务保持增长，特检业务增速稳定
    拆分收入结构，报告期内公司：
    1）诊断服务：2023年实现营收51.87亿元（+11.91%），其中ICL实现营收47.18亿元（+16.73%）；特检业务实现营收20.49亿元（占诊断服务收入39.5%）。报告期内公司持续深化医院合作，新增三级医院238家，三级医院收入占比提升至32.8%；从诊断项目看，感染性疾病、神经免疫、血液病等实现高增长，报告期内收入分别同比+142%/102%/69%。从业务版图角度看，2023年公司新增共建实验室46家（累计近700家）；新增27家精准中心，累计达70家，其中31家已盈利，后续有望为公司持续贡献业绩。
    2）诊断产品：2023年实现收入86.86亿元（-7.58%），其中自有产品4.03亿元，渠道产品82.83亿元（+5.32%）。报告期内公司坚持研发创新，控股子公司凯莱谱自主品牌液相色谱串联质谱检测系统KLPMD-U、KLPMD-R与微量元素分析仪CalQuant-EICP-MS获批上市；同时，公司与全球领先的质谱企业SCIEX宣布开启新一轮战略合作，持续推进先进质谱仪国产化。此外，公司控股子公司迪安生物在分子+病理两大领域持续深入布局，多个产品取得三类医疗器械注册证，同时迪安生物在东南亚及中东进行深布局，新增俄罗斯、哈萨克斯坦、沙特、越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚等海外市场。
    投资建议
    公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品双轮业务
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    共同驱动，协同效应&规模效应显著。预计公司2024~2026年将现营业收入144.88/161.45/181.45亿元，同比+8.1%/11.4%/12.4%；实现归母净利润639/892/1083百万元，同比+107.7%/39.6%/21.4%，对应PE14/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不确定性风险，行业竞争加剧风险。

中科飞测：业绩高增，订单放量+下游拓宽驱动24年成长

中科飞测(688361)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报
    【2023】
    2023年营业收入8.91亿元（符合预告的8.5-9.0亿元），同增75%；归母净利1.4亿元（符合预告的1.15-1.65亿元），同增1072%，其中非经常性损益1.1亿元，主要包含政府补助0.98亿元；扣非净利0.32亿元（符合预告的0.25-0.45亿元），实现扭亏为盈；毛利率52.62%，同增3.95pcts——23年毛利率提升主要系出货量增加、规模效应显现。
    【23Q4】
    营收3.03亿元，同增21%、环增36%；归母净利0.61亿元，同增78%、环增85%，其中非经常性损益接近0.5亿元，主要为政府补助；扣非净利0.13亿元，同增537%、环减19%；毛利率57.97%，同增12.42pcts、环增10.39pcts。
    【24Q1】
    营收2.36亿元，同增46%、环减22%；归母净利0.34亿元，同增9%、环减44%——归母净利增速不及营收增速，主要系23Q1政府补助占比较高（23Q1营收占比近20%、24Q1这一比例降至9%）、提升了当季利润基数；扣非归母净利0.08亿元，同比扭亏、环减38%；毛利率54.34%，同减0.92pcts、环减3.63pcts。
    市场规模增长+份额提升共振，飞测23年业绩高增
    公司2023年营收、净利高增，主要系行业扩张、公司自身强阿尔法属性两方面因素。
    量/检测赛道规模增长奠定飞测高增基础：据VLSI，2023年全球半导体量/检测设备市场规模达到128.3亿美元，较2022年的108亿美元（据SEMI）增长近19%。就大陆设备市场自身而言，2019-22年大陆量/检测设备市场规模CAGR达33.5%。
    份额提升+软硬件结合，打造飞测强阿尔法属性：公司拳头产品无图形检测、图形缺陷检测、三维形貌量测、介质/金属膜厚量测、套刻精度设备均已实现批量销售，市占率快速提升，六类设备合计销量达192台，较22年的138台增长39%。此外，公司提供的良率相关的三大智能软件已全部应用在国内头部客户，并不断提高覆盖度。。
    九大设备+三大软件，构建全方位良率解决方案
    通过软硬件结合，飞测针对半导体制造良率的一体化方案初具雏形。上文提及的六类设备，市场份额快速提升。新的三类设备，则在客户处快速推进：明场设备和光学关键尺寸设备已出货客户进行工艺验证，暗场设备正在客户进行样片工艺验证和应用开发，并与国内头部客户达成现场评估意向。公司三大类软件，主要为良率管理系统、缺陷自动分类系统、光刻套刻分析反馈系统，能帮助客户准确测量并集中管理芯片制造过程中所有的量/检测、电性测试等良率相关数据。
    重复订单+新产品放量+下游拓宽，乐观展望24年成长
    23年飞测六类拳头产品订单稳健增长：无图形/图形缺陷检测设备、三维形貌设备、介质/金属膜厚设备、性能指标均能满足国内各逻辑制程/存储用户需求，套刻精度设备在积极推进更高精度的设备研发。这些拳头产品23年订单稳定增长，奠定24年收入增长基础。
    新产品24年有望贡献收入：明/暗场检测及光学关键尺寸设备23年在客户验证顺利，未来有望贡献收入。
    下游领域从IC向泛半导体拓展：公司各类设备除了在IC领域不断推进，在功率/MEMS/化合物/先进封装领域，也能实现对多种下游需求的广泛覆盖。针对新型的2.5D/3D/HBM相关的先进封装，公司的图形缺陷检测、三维形貌设备占据国内绝大部分市场份额，竞争优势显著。。
    投资建议
    鉴于Q1良好营收增长，我们更新公司2024-26年营收预测为13.3/18.7/25.7亿元（原预测2024-25年营收为11.44/16.25亿元），对应PS为12/8/6X。鉴于国产量/检测设备国产化率低，中科飞测处于订单快速放量阶段，公司未来成长动力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    晶圆厂扩产不及预期；量/检测设备新品研发不及预期；下游客户招标不及预期。

季报点评：24Q1收入高增，短期扰动不改长期优势

致欧科技(301376)
    事件：
    公司发布2024年一季报。2024年一季度实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长15.06%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长13.61%；经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%；基本每股收益0.25元，同比增长4.17%；加权平均净资产收益率3.17%，同比-1.55pct。
    投资要点：
    24Q1公司收入保持较快增长。
    得益于公司在品牌归一化、产品系列打造、生态圈管理、全球降本增效布局、渠道的不断拓展以及仓储物流优化等方面的持续努力，公司24Q1收入实现高增，同比增长45.30%。
    海运费短期影响公司盈利能力，预计未来将有所改善。
    24Q1公司毛利率为36%，同比-0.78pct，主要受到红海事件影响，海运费价格短期内有一定波动。根据同花顺数据，24Q1中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数同比增长39.7%，环比增长105.7%；按照周度数据来看，欧洲航线指数在2024年2月初达到高点2398.52后逐步回落，截至4月中旬降至1720.21，降幅达28.3%，预计Q2海运费将有所改善，带动公司盈利能力修复。
    销售费用提升叠加汇兑损益，净利率小幅下滑，期待广告投放效果。
    24Q1公司净利率为5.46%，同比-1.43pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率30.38%，同比+1.92pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.37%、3.68%、0.94%、1.39%，分别同比+1.59、-0.01、-0.26、+0.60pct，销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等有所增长，财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑损失增加所致。公司在广告投放方面持续提高比例，期待未来广告投放的效果逐步显现。
    营运能力表现良好，经营活动现金流增幅较大。
    24Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%，主要由于销售规模增长及票据使用增加。24年1季度末，公司存货周转天数76.11天，同比+3.8天，推测是由于公司销售增长叠加海运周期延长所致；公司应收账款周转天数8.63天，同比-0.69天，应付账款周转天数32.76天，同比+7.3天，显示公司营运能力良好。
    维持公司“买入”评级。
    公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案，公司2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为5.06亿元、6.00亿元、7.37亿元，对应EPS分别为1.26元、1.49元、1.83元，按4月25日24.67元/股收盘价计算，对应PE分别为18.71倍、15.79倍、12.86倍。
    风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2023年年报点评：多项业务表现优异，投资收益贡献弹性

国金证券(600109)
    2023年年报概况:国金证券2023年实现营业收入67.30亿元，同比+17.39%；实现归母净利润17.18亿元，同比+43.41%；基本每股收益0.462元，同比+34.69%；加权平均净资产收益率5.39%，同比+1.22个百分点。2023年拟10派1.40元（含税）。
    点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入占比出现下降。2.经纪业务核心指标保持全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-0.06%，显著优于行业。3.IPO拖累股权融资规模出现下滑，各类债券主承销金额增幅明显，合并口径投行业务手续费净收入同比-21.33%。4.集合资管规模下降的幅度较大，公募基金业务增势喜人，合并口径资管业务手续费净收入同比-32.37%。5.权益自营提升投资效率，固收自营把握交易机会，另类投资明显回暖，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+498.58%。6.两融规模再创新高、市场份额明显提升，股票质押规模小幅增长，合并口径利息净收入同比-13.49%。
    投资建议:报告期内公司财富管理客户总数及资产、代理股基交易额及市场份额均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入显著优于行业整体表现；公募基金业务盈利能力大幅提升，两融规模及市场份额快速增长，投资收益大幅回暖驱动公司业绩实现显著改善。公司投行业务整体实力领跑中小券商并排名行业前列，股权融资业务阶段性收紧对公司经营业绩的影响偏大。预计公司2024、2025年EPS分别为0.37元、0.44元，BVPS分别为8.94元、9.32元，按4月25日收盘价8.21元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

2023年报及2024年一季报点评：持续优化业务结构及推进高性能封装技术，加强先进存储器封测布局

长电科技(600584)
    事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收296.61亿元，同比-12.15%；归母净利润14.71亿元，同比-54.48%；扣非归母净利润13.23亿元，同比-53.26%；2024年一季度公司实现营收68.42亿元，同比+16.75%，环比-25.88%；归母净利润1.35亿元，同比+23.01%，环比-72.79%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长+91.33%，环比-81.30%。
    投资要点：
    2023年业绩逐季回暖，24Q1业绩实现同比增长。2023年，全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，使得客户需求下降，产能利用率降低，同时价格承压，导致公司整体营收及净利润下降；公司通过优化业务结构，促进聚焦于高性能先进封装的产品升级转型，继续加大精益智造和降本增效力度，经营业绩逐季回暖，23Q4营收和归母净利润分别环比增长11.80%和3.97%。受益于消费电子等领域需求回暖，公司24Q1营收及归母净利润实现同比增长，季节性因素导致业绩环比下降；由于产能利用率同比提升，24Q1实现毛利率为12.20%，同比提升0.36%，24Q1净利率为1.96%，同比提升0.08%。
    业务结构持续优化，汽车电子业务高速成长。公司加速从消费类向需求快速增长的汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场的战略布局，2023年下游应用领域中通讯电子占比43.9%、消费电子占比25.2%、运算电子占比14.2%、工业及医疗电子占比8.8%、汽车电子占比7.9%，其中通讯电子同比提升4.6%，消费电子同比下降4.1%，运算电子同比下降3.2%，工业及医疗电子同比下降0.8%，汽车电子同比增长3.5%。2023年公司汽车业务实现营收超3亿美金，同比增长68%；为进一步拓展汽车电子业务，公司设立了长电科技汽车电子（上海）有限公司，打造中国国内大型专业汽车电子芯片成品制造标杆工厂。
    持续推进高性能封装技术，有望受益于AI快速发展及算力升级趋势。在高性能先进封装领域，公司推出的XDFOI Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，XDFOI技术是一种面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决方案，覆盖了当前市场上的主流2.5D Chiplet方案，经过持续研发与客户产品验证，XDFOI技术已在人工智能、高性能计算、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供了外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案。根据IDC的
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    数据，预计到2027年全球人工智能总投资规模将达到4236亿美元，近5年复合年增长率为26.9%；公司持续推进高性能封装技术，有望受益于AI快速发展及算力升级趋势。
    拟收购晟碟半导体80%股权，加强先进存储器封测布局。公司发布公告全资子公司长电科技管理有限公司拟以现金方式收购晟碟半导体（上海）有限公司80%的股权，收购对价约6.24亿美元。晟碟半导体母公司西部数据是全球领先的存储器厂商，晟碟半导体成立于2006年，主要从事先进闪存存储产品的封装和测试，产品类型主要包括iNAND闪存模块，SD、MicroSD存储器等，产品广泛应用于移动通信，工业与物联网，汽车，智能家居及消费终端等领域；2023年上半年晟碟半导体营收为16.05亿元，净利润为2.22亿元。公司的封测服务已覆盖DRAM、Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年存储器封装量产经验，16层NANDflash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位；通过收购晟碟半导体，进一步加强公司先进存储器封测布局。
    盈利预测与投资建议。公司持续优化业务结构，聚焦高性能封装技术高附加值应用，在高性能计算、5G通信、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术，不断加强先进存储器封测布局，公司有望受益于半导体周期复苏，以及AI快速发展与算力升级趋势，我们预计公司24-26年营收为332.62/376.82/418.12亿元，24-26年归母净利润为20.72/26.83/33.05亿元，对应的EPS为1.16/1.50/1.85元，对应PE为20.99/16.21/13.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新技术研发进展不及预期。

年报点评：租金成本提升使毛利率承压，出行数据回升有望提升投放价值

兆讯传媒(301102)
    2023年公司实现营业收入5.97亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.34亿元，同比减少30.75%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比减少32.30%。
    2024Q1实现营业收入1.77亿元，同比增加17.45%；归母净利润3844.54万元，同比减少38.96%；扣非后归母净利润3207.06万元，同比减少48.46%。
    投资要点：
    户外裸眼3D大屏业务租金增加使毛利率承压。公司高铁媒体业务营业收入5.41亿元，同比减少4.38%，毛利率49.69%，同比下滑5.35pct，可能系目前广告主投放需求仍较为谨慎；户外裸眼3D大屏媒体业务营业收入5654.17万元，同比增加402.39%，测算毛利率约为-32.07%，虽然仍处于亏损状态，但相比2022年该业务-97.39%的毛利率已有较大程度改善，裸眼3D大屏业务营收增长速度较快，显示投放需求较为积极，前置的成本投入或将在后续逐渐实现盈亏平衡并进一步实现利润正向贡献。
    2023年公司整体毛利率41.95%，同比下滑10.12pct。在成本端，2023年媒体资源使用费2.96亿元，同比增加27.48%，占营业成本比重从2022年的83.95%提升至85.32%，主要是户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加。
    2024Q1公司营业收入增加17.45%，由高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本的增加导致营业成本相应增加49.43%，毛利率37.43%，同比下滑13.39pct。
    高铁媒体点位结构性调整，户外裸眼3D覆盖较多核心商圈。截至2023年末，公司与国内全部18家铁路集团进行合作，签约铁路客运站561个，开通铁路客运站482个，其中高铁车站466个，普通车站16个；运营数字媒体5349个，其中电视视频机470个，数码刷屏机4807个，LED大屏69个。与2022年末相比，签约铁路客运站数量减少8个，开通铁路客运站数量增加22个，其中普通车站数量减少7个，高铁站数量增加29个；运营数字媒体减少185个，其中电视视频机减少377个，数码刷屏机增加187个，LED大屏增加5块。铁路媒体点位呈现结构性调整特征，电视视频机数量减少较多，数码刷屏机数量增加。
    户外裸眼3D大屏方面，公司在广州天河路商圈、太原亲贤街商圈、贵阳喷水池商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等多个城市核心地区取得资经营权。
    出行数据回升有望带动公司媒体投放价值。根据CTR数据显示，2023年广告市场同比上涨6.0%，其中火车/高铁站同比增长7.0%。出行数据方面，根据文化和旅游部以及铁路局数据，2023年国内出游人次48.91亿，同比增长93.3%，国家铁路累计发送旅客38.5亿人次，同比增长130.4%。出行需求改善有望带动公司媒体的广告投放价值。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年公司净利润为1.71亿元、2.02亿元和2.25亿元，按照4月25日收盘总市值38.16亿元计算，对应PE为22.36倍、18.87倍和16.95倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示：广告投放需求恢复不及预期；广告投放渠道变化；裸眼3D大屏业务进展不及预期；媒体租金成本提升

业绩环比改善明显，量增伴随高质成长

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收272.6亿元，同比-9.9%；归母净利润35.8亿元，同比-43.1%；扣非归母净利润37.0亿元，同比-42.3%。单四季度实现营收79.1亿元，同比+9.4%，环比+13.3%；归母净利润6.5亿元，同比-14.1%，环比-46.7%；扣非归母净利润8.0亿元，同比-14.5%，环比-33.9%。
    事件2：公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收79.8亿元，同比+31.8%，环比+0.8%；归母净利润10.7亿元，同比+36.3%，环比+64.2%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+37.7%，环比+33.5%。
    价跌煤涨计提费用，Q4利润空间收窄。一方面，受淡季期需求疲弱和供给端高产能释放期的双重影响，公司尿素、醋酸、DMF、己二酸、DMC等多数核心产品景气下行、价格下跌；叠加原料端煤炭迎传统采暖高峰期，需求旺盛下煤价环比有所提升，价差收窄挤压公司盈利空间；另一方面，受前期诉讼影响，本期共摊销三聚氰胺项目装置运营补偿金1.54亿元。随工资及工资性费用的增加，公司Q4销售及管理费用合计同环比+1.2和+0.1亿元。具体看，原料方面，根据Wind，23Q4国内动力煤市场价957.7元/吨，环比+91.5元/吨（+10.6%）。价差方面，23Q4尿素、醋酸、DMF、己二酸、己内酰胺、DMC的价差均值分别约1480、1936、1997、716、5345、337元/吨，同比+27.0%、+26.6%、-34.2%、-66.0%、+10.3%、-83.3%，环比-8.8%、-18.6%、-16.8%、-49.3%、+2.2%、-64.4%。
    荆州基地量增显著，Q1业绩大幅高增。根据华鲁集团，24Q1公司荆州第二基地实现满负荷高效运转，日均收入2000万元、利润突破400万元。分板块看，化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品分别实现收入18.07、6.19、9.80、38.03亿元，同比+26.1%、-10.7%、+139.0%、+18.5%，环比+0.4%、-9.9%、+30.3%、-7.7%。销量上看，四大板块分别实现销量106.28、13.65、36.64、54.11万吨，同比+43.0%、+13.0%、+143.9%、+24.1%，环比+7.7%、-3.5%、+39.6%、-6.6%。协同发展、拓市扩销下，公司在一定程度上弥补本期因尿素、醋酸、DMF等核心产品价差收窄带来的盈利损失，以量补价带动业绩盈利同环比提升。
    一体两翼并肩发展，看好远期高质成长。公司是国内煤化工龙头标杆，以煤气化平台为基础，现已形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，低成本竞争优势突出。23-24年是公司产能增量大年：德州基地方面，高端溶剂项目（60万吨DMC+30万吨EMC+5万吨DEC）、3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目及部分配套技改项目于2023年顺利投产，丰富产品品类、强化提质增效。24年4月，尼龙66高端新材料项目一期装置进入调试阶段，投产后有望进一步夯实自身尼龙新材料群竞争优势。荆州基地方面，23年11月，一期项目（100万吨尿素+100万吨醋酸+15万吨DMF+15万吨混甲胺）实现一次开车成功并创建设、投产、盈利行业最快纪录。二期工程（52万吨尿素、20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐等）已于23年9月开工，目前也正在按期推进建设过程中，中长期成长确定性强。
    盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及2024年煤化工价格市场预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为45.0、56.9、64.2亿元（前次预测24-25年分别为61.6、74.5亿元），当前股价对应PE分别为13.4、10.6、9.4倍，对应PB分别为1.8、1.5、1.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。

技术检测业绩向好，外加剂暂承压

苏博特(603916)
    亿元，同比-3.58%/-44.32%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比-44%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润10.06/0.19亿元，同比+0.57%/-63.96%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-65.68%。24Q1收入/归母净利润5.79/0.21亿元，同比-13.07%/-47.83%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-47.90%。
    23年外加剂收入下滑，技术检测业绩向好
    公司23年外加剂收入同比下滑8.85%达26.62亿元，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为20.4/1.03/5.20亿元，同比分别-12.1%/+4.9%/+3.6%，我们预计主要受民用端拖累，重点工程项目如川藏铁路、海上风电、核电、海底隧道等仍提供一定支撑。公司23年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量102.2/5.1/26.9万吨，同比分别-7.8%/+9.9%/-5.7%，价格同比分别-4.75%/-4.61%/+9.94%，24Q1高性能减水剂销量同比继续下滑16%，价格环比/同比下滑6%/10%，但功能性材料24Q1价格环比明显上涨，预计主要系产品结构影响。23年公司高性能减水剂合成产能扩充至74万吨，高效减水剂产能降至21万吨（关停两条产线），镇江功能性材料基地二期项目建成，公司在海上风电、交通材料等领域竞争力有望提升。海外业务方面，公司积极开拓“一带一路”沿线的东南亚、非洲等地市场，23年境外收入1.4亿，同比增长37%，占比达到4%。公司23年技术服务实现收入7.6亿元，同比增长12.25%，检测中心实现净利润同比增长10%达1.62亿元，检测业务已成为公司业绩重要支撑。
    23年毛利率稳中有增，费用提升拖累净利
    23年公司整体毛利率35.12%，同比+0.81pct，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务毛利率分别为31.21%/22.04%/31.36%/51.35%，同比分别-0.04/+4.17/+1.29/+1.02pct，毛利率整体提升或主要受成本下降影响，环氧乙烷/甲醛平均采购价格同比分别-13.41%/-15.1%。其中Q4单季度整体毛利率35.31%，同比/环比分别+0.61/+2.25pct。23年期间费用率26.48%，同比+2.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.75/+1.35/+0.51/+0.04pct，最终实现净利率6.52%，同比-3.12pct。23年末资产负债率40.80%，同比+0.10pct。经营性现金流净额同比+1.51亿元达3.70亿元，主要系收现比同比+4.04pct达109.49%，以及付现比同比-3.79pct达99.10%所致，现金流运营良好。24Q1公司整体毛利率35.04%，同比/环比分别-1.53/-0.27pct，净利率6.21%，同比/环比分别-2.50/+2.76pct。看好公司成长性，维持“买入”评级
    公司23年分红率40%，我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂盈利弹性有望逐渐释放，功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑需求恢复缓慢，下调公司24-25年归母净利润预测至2.4/2.8亿元（前值3.5/4.4亿元），并新增26年归母净利润预测3.3亿元，给予公司24年18xPE，目标价9.78元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

市占率稳步提升，减值出清利润增速表现亮眼

公元股份(002641)
    利润增速显著，市占率稳步提升
    23年度实现营收74.71亿，同比-6.35%，归母净利润为3.63亿元，同比+363%，扣非净利润为3.43亿元，同比+549%；其中Q4单季实现收入19.5亿，同比-7.8%，归母净利润为0.85亿，同比增长+554%。非经常性损益为0.2亿，同比减少约538万。23年公司市占率同比提升0.14pct，产销量分别同比+1.99%、+1.43%。
    原材料端压力缓释，海外前景可期
    分业务看，23年PVC、PPR、PE、灯具及组件分别实现营收31.79、11.97、14.63、9.49亿，同比-15.13%、+8.85%、+5.17%、-4.68%。三大管材毛利率分别为20.23%、43.10%、18.62%，同比+3.85pct、+4.54pct、+0.94pct，毛利率提升主要系原材料端压力缓释。23年PVC/HDPE/PPR成本均价分别同比22年-21%、-6%、-7%，24年4月份原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。海外布局上，公司在肯尼亚建立了管道销售公司，在阿联酋迪拜建成仓储中心，拓展中东地区管道销售业务，海外发展可期。
    毛/净利率增速稳健，现金流大幅改善
    23年公司综合毛利率为22.2%，同比+3.85pct，Q4单季毛利率为21.9%，同比+0.65pct；全年期间费用率同比+1.44pct至13.7%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56pct、+0.41pct、+0.31pct、+0.16pct，费用未能有效摊薄。资产及信用减值损失同比减少1.76亿至2.1亿，其他收益同比增加0.2亿，综合影响下净利率同比增加3.98pct至5.03%。23年CFO净额为10.69亿元，同比多流入6.39亿元，收付现比113.29%、108.26%，同比+3.05pct、-3.04pct，现金流状况表现优异，应收账款同比减少1.22亿。
    看好公司中长期发展，维持“买入”评级
    23年公司计划现金分红1.22亿（含税），分红比例为34%，对应4月26日股息率为2.1%，公司发布2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%，具备较好中长期投资价值。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为4.1/4.7/5.3亿元（前值24、25年为4.6、5.4亿元），参考可比公司平均PE为14倍，我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为6.03元，维持“买入”评级。
    风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；销售价格不及预期。

公司2023年收入高增，海外业务及ZW3D值得关注

中望软件(688083)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利4.50元（含税）。公司同时发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%；实现归母净亏损0.26亿元。
    平安观点：
    公司2023年收入实现高增，2024年一季度海外业务及ZW3D订单表现亮眼。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%（境内市场+31.55%；境外市场+71.14%），主要由于：在国内市场，公司在全国重点省市的业务布局逐步发挥成效，与重点行业头部客户的合作取得重要进展；在海外市场，公司加强了营销与技术支持能力，世界范围内的品牌影响力显著扩大。此外，公司完成了对北京博超64.66%股权的收购，2023年为公司带来了9639.50万元的主营业务收入增长。利润端，2023年，公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%，主要受益于公司营业收入、计入当期损益的政府补助的同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%，实现平稳增长。值得关注的是：市场拓展方面，公司海外市场收入同比增长近50%；产品推广方面，公司来自ZW3D的订单金额同比增长超过40%，体现出客户对于ZW3D认可度的进一步提升。2024年一季度，公司实现归母净亏损0.26亿元，公司2024年一季度利润亏损主要是由于，公司人员数量增长、薪酬福利水平提升、引入业界领军人物、收购北京博超等导致本期人员费用增幅较大。
    公司CAx产品矩阵持续迭代优化，市场竞争力不断增强。公司是国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。1）2DCAD领域：2023年，ZWCAD2024版在保持优质性能的基础上，进一步提升了软件的兼容、
    稳定、快速、智能、拓展五大核心能力。公司大幅提升ZWCAD在开图、平移缩放、保存等高频操作上的效率。云产品方面，公司持续丰富Cloud2D基础设计能力，强化渲染能力，增强版本管理等功能；Cloud2D更广泛地与国产服务器与操作系统建立适配，提升了产品兼容性。2）3DCAD领域：2023年，ZW3D突破面向复杂结构设计的大装配、大图投影等难点技术；ZW3D新增运动仿真、智能命令预测等功能，并深化改进ZW3D原有功能，提升产品设计的适用性及完整性；ZW3D还在CAE仿真领域进行拓展，以组件模式进一步提升ZW3D设计-仿真-加工一体化能力。云产品方面，Cloud3D在公测阶段积极响应用户诉求，持续提高协同设计能力。3）CAE领域：公司在CAE领域的商业化推广成效显著，2023年，公司来自CAE产品的收入同比增长超过200%。公司大幅增加结构仿真功能；增加了低频电磁在电机行业的应用场景支持能力；进一步扩大了CAE系列产品在机械、汽车、电子、电机等场景的应用范围和支撑能力。此外，公司通过全资收购CHAM公司，获得其旗下流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及核心技术。我们认为，公司产品持续的迭代升级，将不断增强公司的市场竞争力。在智能制造、正版化和国产化的推动下，作为我国国产研发设计类工业软件领先企业，公司主营业务未来发展前景广阔。
    公司CAx软件应用生态建设逐步完善。公司致力于与全球专业软件开发商及开发者深度合作，共同构建开放、创新、合作共赢的软件生态体系，打造CAx（CAD/CAE/CAM）一体化解决方案。截至2023年年末，公司已累计与国内外不同行业超过280家专业软件开发商及解决方案提供商合作，发布410余个行业解决方案，涵盖民建工程、勘察规划、能源电力等多个领域，强化了公司开拓和深入细分行业市场的能力，在电力领域，公司通过收购国内电力行业专业软件厂商北京博超，不仅进一步巩固了在电力行业的客户基础，还提升了为电力工程建设行业提供三维数字化解决方案的能力。2023年，公司联合二十余家合作伙伴，共同推进基于中望平台的交通行业解决方案在中国交建集团的应用落地，并为中国交建集团下属设计人员提供了完整覆盖公路、桥梁、涵洞、水利、土建、市政、规划等相关专业的应用体系。公司通过与行业相关生态伙伴及头部客户更为紧密的合作，确保“中望平台+专业软件”能够形成全面的设计工作闭环，满足客户及行业对于研发设计类工业软件的多维度需求。公司持续推进CAx软件应用生态建设，将为公司长期可持续发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为0.81亿元（前值为2.26亿元）、1.08亿元（前值为3.03亿元）、1.46亿元（新增），EPS分别为0.67元、0.89元和1.21元，对应4月26日收盘价的PE分别约为124.9、93.9、69.1倍。公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业，在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司业务迎来发展良机。公司2023年业绩亮眼，2024年一季度海外收入及ZW3D订单实现高增。公司收购北京博超，产品研发和业务拓展能力将进一步增强。公司持续推进CAx的产品迭代升级及应用生态建设，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化发展进度低于预期。当前，我国政府主导的软件正版化工作持续推进，并已在中央和国家机关所属事业单位以及央企等单位取得显著成效，未来企业端将是软件正版化的重要市场。因为公司的产品具有很强的工具软件属性，如果未来企业端的软件正版化发展进度低于预期，则将影响公司业务的拓展。2）公司3DCAD产品性能提升进度不达预期。公司3DCAD在机械零部件等领域具有一定的竞争优势，但公司三维CAD产品仍有较大改进空间。如果公司3DCAD产品不能持续迭代和更新，产品性能提升进度低于预期，则将影响公司3DCAD产品向高复杂度设计场景的拓展，公司3DCAD业务将存在发展不达预期的风险。3）公司CAE业务发展进度不达预期。2023年公司CAE系列产品的商业化推广成效显著。但如果后续CAE系列产品的市场接受度低于预期，则公司CAE业务将存在发展不达预期的风险。

营收业绩承压，静待行业拐点

火星人(300894)
    事件：公司24Q1实现营业收入3.5亿元，同比-15.44%；归母净利润3688万元，同比-24.52%；扣非归母净利润3380万元，同比-18.07%。
    Q1收入承压，后续存量释放+新兴渠道有望带来增量。奥维云网推总数据显示，2024年Q1我国集成灶市场累计零售额、量分别为42亿元、45万台，同比分别下滑11.9%、10.5%，今年以来集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，公司营收端亦有所承压。尽管Q1集成厨电市场表现不尽人意，但考虑到集成灶已累计进入超1700w户家庭（奥维测算，口径为集成灶历年累计销量），若按平均单价1w/台计算，集成灶存量换新市场规模超1700+亿元，后续伴随以旧换新政策落地带动厨电更新需求释放，有望带来可观增量。同时，布局抖音等新兴渠道也有望成为
    头部企业突破口，据奥维云网监测数据，24Q1抖音渠道集成灶品类
    零售额同比+25%，截至23年报火星人抖音平台官方抖音号粉丝数超过120万，为集成灶行业第一，有望凭借新兴渠道先发优势重回增长通道。
    盈利能力承压，费用率整体稳定。24Q1公司整体毛利率同比-1.2pcts至45.6%，预计部分与主要大宗板材去年底价格走高有关。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/7.6%/6.9%/-1.8%，同比-0.1/+0.3/+1.1/-1.0pcts，综合费用率同比基本稳定。最终24Q1录得归母净利率10.6%，同比-1.3pcts。
    投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应PE21x/19x/18x。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场
    竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

营收增速持续超越行业，一季度扣非净利润同比增长73%

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    24Q1公司营收同比增速超越行业18pct，扣非净利润同比增长73%。福耀玻璃2024Q1实现营收88.36亿元，同比+25.29%，环比-5.35%，营收同比增速超越行业18.15pct（24Q1国内汽车产量同比+7.14%）；实现归母净利润13.88亿元（汇兑损失0.88亿），同比+51.76%，环比-7.65%；2024Q1利润总额16.95亿元，同比+52.15%，环比-6.92%，考虑汇兑后利润总额17.83亿元，同比+44.61%，环比-0.22%。再考虑公司转让北京福通24%股权交易终止影响Q1投资收益减少2.12亿元，还原一季度经营性利润总额19.95亿元，同比增长61.82%。
    公司推进提质增效，叠加原材料价格下降，盈利能力提升。2024Q1公司毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct；净利率为15.71%，同比+2.73pct，环比-0.39pct。或受益于公司持续推进提质增效及原材料价格下降（24Q1国内重质纯碱价格下滑约32%）。
    高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场33%，测算公司汽车玻璃全球市占率30%。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24年公司预计资本支出81亿元，同比23年实际支出45亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元，CAGR为4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润65/75/88亿元（原预测62/71/84亿元），低估值、高分红标的（21-23年分红比例维持60%+），维持“买入”评级。

1Q24营收、扣非归母净利润均创历史新高

电连技术(300679)
    核心观点
    1Q24营收和扣非归母净利润均创季度历史新高。2023年公司实现营收31.29亿元(YoY+5.4%)，实现归母净利润3.56亿元(YoY-19.6%)，扣非归母净利润3.48亿元(YoY+19.7%)；其中，4Q23实现营收9.24亿元(YoY+22.4%，QoQ+10.1%)，归母净利润1.09亿元(YoY+254.5%，QoQ-11.0%)。1Q24公司实现营收10.4亿元(YoY+68.8%，QoQ+12.5%)，归母净利润1.62亿元(YoY+244.4%，QoQ+48.8%)，扣非归母净利润1.51亿元(YoY+252.1%，QoQ+34.8%)。我们认为，公司1Q24业绩快速增长主要系受益于安卓产业链全面回暖以及汽车连接器业务快速成长。
    研发费用提升较多，公司布局AI相关高频、高速连接器。2023年公司研发费率9.47%，同比提升0.55pct，1Q24公司投入研发费用1.13亿元，同比增长69.67%。在公司年报披露的研发项目中，新增服务器用Multi-trak线缆组件的研发，实现服务器内部主板到背板以及主板到加速卡的互联，目前仍处于中试阶段。AI使人形机器人等新领域快速发展，市场空间持续放大，AI服务器数量也迎来爆发式增长，高速线束类产品具有非常广阔的应用前景，公司将加强在AI相关领域的高频、高速产品布局。
    竞争格局稳定，充分受益新能源车智能化提升。2023年公司汽车连接器实现营收8.23亿元，同比增长60%。根据中汽协数据，2023年我国新能源汽车产量达到958.7万辆，同比增长35.8%，预计2024年销量有望达到1150万辆。另外，2023年国内新能源汽车出口达120.3万辆，同比增长77.6%，呈现出出口持续扩大、国内走向海外的全球化发展趋势。随着国内新能源汽车智能化程度不断提升以及出海和内销双旺，预计2024年公司汽车连接器业务将继续实现高增长，并且随着产能扩充，规模效也将体现。
    消费电子类传统业务，受益安卓产业链全面复苏。2023年下半年，安卓系手机需求复苏，公司的射频连接器及电磁兼容件相关产品在下半年订单也有所回升，毛利率水平相对稳定。此外，公司的BTB产品与头部客户持续深入合作，其中射频BTB产品已批量用于核心客户，取得较好的市场反映，国产替代大趋势下，预计公司BTB产品在头部客户中的份额将进一步提升。
    盈利预测与估值：由于公司核心客户手机、汽车市场需求释放超过此前预期，我们预计公司2024-25年归母净利润预计由4.59/5.97亿元，上调至2024-26年归母净利润6.15/8.08/11.14亿元（+72.6%/+31.5%/+37.8%），对应当前市值PE为29/22/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车客户拓展不及预期的风险、消费电子需求下滑的风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，夯实全年高增长

新产业(300832)
    投资要点：
    公司发布2024年一季报，业绩增长符合预期。
    公司24Q1营收10.2亿元（+17%）,归母净利润4.3亿元（+20%），扣非4.0亿元（+25%）。
    收入结构变化提升综合毛利率，Q1利润表现亮眼。
    收入方面：分地区来看，国内：主营收入同比+12.17%；海外：主营收入同比+24.95%；国内增速较低预计系高基数与渠道库存调节叠加所致；海外维持快速增长。
    分产品来看，24Q1试剂收入同比+26.42%，仪器收入同比-3.86%；我们预计仪器下滑系行业政策因素导致。Q1国内外X8实现销售/装机220台。
    毛利率/费用率方面：毛利率同比+5.16pct，我们预计系业务结构中试剂提升所致。Q1销售/管理/研发费用率为15.6%/2.9%/9.9%，同比分别+1.3pct/+0.5pct/+0.4pct。
    国内+海外双轮驱动，夯实全年高增长
    国内：三级医院持续拓展，有望受益集采执行提升市占率。化学发光集采政策温和，公司报量均入A组，有望受益政策落地加速提升市占率。
    海外：装机提升+结构优化，有望持续高增。海外23年全年销售3564台，中大型占比提升至56.73%（+20.19pct）。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司受行业政策扰动影响2024-2026年EPS为2.7/3.4/4.3元，以2024年4月25日收盘价计算,对应PE为26/20/16倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，出海亮眼引领行业，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价80.09元，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

一季度收入增长30%，毛利率净利率显著提升

华利集团(300979)
    核心观点
    一季度受量价驱动收入同比增长30%。2023年下半年，随下游运动品牌的库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始恢复正向增长，在2024年第一季度订单和收入增长进一步提速。2024年第一季收入同比+30.2%至47.6亿元，收入增长主要受量价共同驱动；归母净利润同比+63.7%至7.9亿元。
    产能利用率恢复、工厂效率提升带动毛利率、净利率增长。受益于订单快速恢复、产能利用率提升，以及公司内部管理改善、工厂效率提升，2024年第一季度毛利率提升5百分点至28.4%，达到历史较高水平。区间费用率同比增长0.7百分点至7,4%，主要受管理费用率增长1.8百分点影响，管理费用增加主要系一季度因业绩较好公司计提的绩效薪酬费用增加所致。净利率同比提升3.4%百分点至16.5%，同样达到历史较高水平，后续几个季度随着越南、印尼新工厂投产，净利率水平预计小幅回落。
    一季度量价同比均明显提升，产能如期投放。拆分量价来看，一季度公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.4%，从2023一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正达到中单位数增长，今年一季度销量增速显著提升；单价约为104.4元，同比+10.0%；以季度平均汇率推算，美元角度单价为14.7美元，同比+6.0%。公司产能投放如期进行，根据订单规划，公司持续推进产能建设，截止报告披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）已开始小规模投产。
    国际品牌去库存进入尾声，台企代工同行月度营收改善积极。经历了约1年左右的去库存，公司核心客户在2023年三季度~四季度库存均有较显著的下降，其中Nike、Deckers四季度的库销比已经回落至接近2019年同期的健康水平。台企代工同行月度营收改善积极，运动鞋代工大厂丰泰、裕元一季度美元口径营收分别同比+3%和-1%，环比此前季度显著改善。
    风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。

2024年一季报点评：棉袜订单延续修复趋势，无缝盈利显著改善

健盛集团(603558)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。
    24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。
    24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。
    盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

Q1收入稳健增长，股权激励费用摊销影响当期业绩

青鸟消防(002960)
    投资要点
    事件：2024年一季度公司实现收入9.17亿元（+10.27%），实现归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非归母净利润0.67亿元（+7.79%）。
    点评：
    Q1收入增速稳健，股权激励费用摊销影响业绩：一季度受春节假期的影响，行业处于需求小淡季，公司销售收入同比增长10.27%，保持平稳增长；利润端受到23年股票期权与限制性股票激励计划股权费用摊销的影响，业绩同比增长为1.68%；若扣除股权激励费用，Q1归母净利润为9792.48万元，同比增长20.74%。分业务来看，一季度公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中“久远”品牌收入同比实现平稳较快增长；海外业务保持快速增长，法国Finsecur一季度订单同比增长超过20%，加拿大Maple Armor品牌收入规模同比增长超过20%；公司应急照明及智能疏散业务采取价格策略拟进一步挤压出清市场，Q1核心业务板块毛利率较去年同期保持提升；大工业消防业务积极有序推进，24Q1公司工业消防报警产品营收同比增长超过20%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。灭火业务板块Q1营收同比增长超过30%，保持快速增长态势，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。同时一季度公司储能消防类项目累计发货同比增长100%以上，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，截止到一季度末，“青鸟消防云”上线的单位家数超3万，上线点位约319万个，24Q1智慧消防类项目累计发货约870万元，同比增长75%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。
    Q1毛利率稳中有升，销售/管理费用率同比提升：公司24Q1销售毛利率约41.28%，同比提升2.44个pct，环比提升3.49个pct，主要是公司延续实施采研联动、产能协同、降本增效、精细化管理等多项举措，加之使用自研且不断迭代升级的“朱鹮”芯片，产品采购供应端整体稳健；从期间费用来看，2024年公司整体费用率为30.53%，同比增加1.65个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、9.16%、6.32%、-0.44%，同比提升1.04、2.18、-0.41、-1.16个pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施2023年股票期权与限制性股票激励计划后Q1需摊销的股份支付费用增加、工资社保及咨询费用增加所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维，努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。
    经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2024年Q1公司经营性净现金流为-2.31亿元，同比多流出0.41亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，24Q1应收账款及应收票据规模同比增长4.93%，低于营收增速；Q1公司收现比约为83.2%，同比下降约3.2个pct。截止24年一季度末，公司货币现金为25.13亿元，资产负债率降至20.7%，较去年末下降2.85个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。
    拟收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和CO Experts各自75%股权，以及Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，紧紧把握进入C端独立式探测器市场的机遇，进一步打开海外市场。
    投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍；维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

2023年年报&2024年一季报点评：信贷投放积极，营收增速提升

苏州银行(002966)
    事件：4月26日，苏州银行发布2023年及24Q1财报。2023年及24Q1营收分别为118.7、32.3亿元，YoY+0.9%、+2.1%；归母净利润分别为46.0、14.6亿元，YoY+17.4%、+12.3%；24Q1末，不良率为0.84%、拨备覆盖率为492%。
    营收增速边际提升，主要支撑来自其他非息收入。苏州银行24Q1营收同比增速较23年+1.2pct至2.1%。1）主要支撑因素是24Q1其他非息同比+57.1%，主要拖累项是24Q1中收同比-29.5%。2）一季度息差降幅较大，量增难补价降，净利息收入同比-0.8%。3）拨备反哺力度略有下降，但仍为归母净利润带来重要贡献，24Q1归母净利润同比+12.3%，增速较23年-5.1pct。
    存贷两旺，扩表提速。1）资负两端增速均提升，24Q1末总资产、贷款总额、总负债同比增速分别为16.8%、19.8%、16.7%，分别较23年末+2.1pct、
    2.8pct、+2.3pct。2）一季度信贷高投放，主要由对公贡献。24Q1新增信贷投放285亿元，较23Q1多投105亿元，结构上对公、零售分别新增273亿元、12亿元，信贷“早投放、早收益”，为全年的营收打下良好基础。
    Q1重定价压力下，息差明显收窄。苏州银行24Q1净息差1.52%，较23年末下降16BP。一方面，重定价给一季度息差带来较大压力；另一方面，苏州地区银行机构间竞争较为充分，即银行在定价上的溢价空间较小，也给贷款定价带来一定冲击。
    资产质量整体优异。24Q1末，苏州银行不良率0.84%，和23年末持平；前瞻性指标关注率较23年末下行4BP至0.77%。测算24Q1不良生成率（年化）0.48%，绝对值不高，但较23年提升17BP。不良压力或主要来自零售端，23年末对公、零售贷款不良率分别为0.75%、1.02%，较23H1分别-8BP、+10BP。24Q1末，拨备覆盖率492%，较23年末下行31BP；拨贷比4.13%较23年末-26BP。拨备水平从高位上略有下行，在保证风险抵补能力的同时，适当释放了利润增长空间。
    投资建议：区位优势显著，规模持续高增
    苏州银行规模扩张速度较快、资产质量优异，立足苏州经营区位优势显著，有望延续高质量发展。另外，苏州银行当前有50亿元可转债进入转股期，4月26日收盘价距离转股强赎触发价空间为24%，资产规模较快扩张背景下，对资本存在客观补充需求，有望对业绩表现形成一定催化作用。预计24-26年EPS分别为1.38、1.51、1.66元，2024年4月26日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩超预期，三大板块协同发展

威腾电气(688226)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现收入28.48亿元，同比+74％；实现归母净利1.20亿元，同比+72%，若剔除股份支付费用影响归母净利率达到1.33亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利1.17亿元，同比+76.91%。
    分季度来看，23Q4公司实现收入8.40亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利3569.98万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22万元，同比+108.31%，环比-21.28%。24Q1公司实现收入7.95亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利3529.06万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利3321.10亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。
    配电、光伏、储能协同发展，助推公司业绩持续向上：配电设备：配电设备为公司基本盘业务，2023年实现营业收入12.97亿元，同比+42.10%，其中母线收入增速超50%，销量达到89.74万千安米，同比+53.97%；进入24年后公司成套设备与变压器业务开始放量，24Q1该业务收入规模已超24年全年。2023年公司推出的滑轨式智能母线产品，使用多项首创的新技术，其各项技术性能指标达到国内领先水平；开发大容量新型插拔式插接箱及高散热型树脂浇注母线，拓宽母线市场销售领域；WEP-II大电流快捷式低压开关柜、40.5kV储能变压器、YB-40.5变流升压一体舱等已成功下线，产品结构进一步完善。
    光伏：2023年公司光伏新材业务实现11.20亿元，同比增长81.67%，焊带销量达到1.27万吨，同比+106.00%，截至24Q1，公司用于TOPCon电池技术的SMBB焊带在产品结构中占比已超过60%，此外公司前瞻性布局了0BB焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。
    储能：2023年公司储能业务实现收入3.51亿元，同比增长386.97%，实现出货1.28GWh，同比+91.02%。公司持续加大对储能系统中PCS、BMS、EMS产品及液冷铝制电池托盘等关键部件的研发，同时，公司进一步加强储能系统产业链升级，持续开发工商业储能产品，紧紧围绕用户侧储能市场，先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局。
    投资建议：预计公司24-26年营收分别为45.36/62.65/80.28亿元，归母净利润分别为2.08/3.01/3.85亿元，对应PE为12x/8x/6x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展，SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

2023年年报&2024年一季报点评：非息提振营收，城区战略推进

苏农银行(603323)
    事件：4月26日，苏农银行发布2023年及24Q1财报。2023年及24Q1营收分别为40.5、11.0亿元，YoY+0.2%、+10.6%；归母净利润分别为17.4、4.1亿元，YoY+16.0%、+15.8%；24Q1末，不良率为0.91%、拨备覆盖率为454%。
    营收增速大幅提升，归母净利润延续15%+增速。苏农银行24Q1营收同比+10.6%，增速较23年+10.4pct；营收增速提升也为利润增长奠定良好基础，24Q1归母净利润同比+15.8%，延续较高增速。具体来看，1）24Q1其他非息收入同比+151.7%，为营收增速提升带来主要贡献，其中投资收益同比+169%或为公司较好把握了一季度债市行情。2）“量增但难抵价降”，24Q1净利息收入同比-11.7%，降幅较23年进一步扩大。
    扩表节奏放缓，信贷增速提升。1）扩表节奏整体放缓，24Q1苏农银行总资产同比+11.2%，较23年-1.2pct。2）资产结构优化，贷款占比提升，24Q1
    苏农银行贷款同比+15.4%，增速显著高于总资产增速，拉动贷款在总资产中占比提升至60.9%。3）贷款投放顺利实现开门红，Q1新增信贷投放67亿元，结构上一般对公、票据、零售分别+65、+1、+1亿元，规模上较去年同期多投40亿元。4）区域层面，苏州城区战略推进有效，24Q1末苏州地区（除吴江）贷款在总贷款中占比达到22.3%，较23年末提升0.6pct。
    存款定期化延续，息差或仍有收窄压力。苏农银行23年净息差为1.74%，较23H1回升1BP、较22年收窄30BP。从公司2020年以来的表现看，息差收窄压力主要体现在上半年，其中或主要为重定价影响。存贷维度，贷款收益率下降为息差收窄主要压力，23年贷款收益率4.30%，较23H1、22年分别-16BP、-47BP。存款成本率较稳，23年为2.04%，较23H1提升2BP，不过24Q1末定期存款占比较23年末+3.8pct至64%，或也给后续存款成本带来一定压力。
    不良率稳定，拨备覆盖率高位上再提升。苏农银行24Q1末不良率0.91%，连续三个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率明显下降，24Q1末为1.06%，较23年末-15BP。拨备方面，23年末、24Q1末拨备覆盖率、拨贷比均在较高水平上进一步提升。
    投资建议：资产质量稳定，信贷扩张较快
    苏农银行作为唯一立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。且不良率当前稳定于低位，拨备充裕，兼具扎实的风险抵补能力的较好的利润释放能力。预计24-26年EPS分别为1.07、1.17、1.29元，2024年4月26日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

经营受营销周期错配影响，麦高证券持续高增

指南针(300803)
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收2.9亿元，同比下滑13.2%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑-71.4%。
    经营分析
    麦高证券2024年第一季度保持高速增长势头，且继2023年实现盈利后，报告期内继续保持盈利。经纪业务净收入为0.40亿元，同比增长178.6%；利息净收入为0.13亿元，同比增长132.9%；报告期末代理买卖证券款为33.94亿元，较2023年末增长40.9%。此外，公司实现0.29亿元投资收益，同比增长429.8%，主要系麦高证券自营业务经营较好。
    非麦高证券业务营收为2.41亿元，同比下滑24.3%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.6亿元，同比下滑29.4%。主要系：1）市场整体一季度交投平淡，日均成交额同比增长1.9%；2）公司本年度高端产品全赢系列私享家版软件于3月6日至4月12日之间展开营销，相较2023年该产品的销售周期（2023年2月3日至3月17日）滞后了约1个月时间，从而导致了2024年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分收入和回款将被计入二季度。因此报告期内金融信息服务业务的经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。
    费用方面：1）销售费用2024年第一季度为1.4亿元，同比增长5.9%，主要公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费小幅增长所致，当期付费用户同比显著增加。2）管理费用2024年第一季度为0.81亿元，同比增长20.4%，主要系股份支付费用增加所致。
    展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2024年第一季度经营表现以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.9/18.3/22.8亿元，同比增长25.1%/31.1%/25.1%；归母净利润分别为2.6/5.3/8.1亿元，同比增长250.8%/106.1%/55.2%，分别对应74.8/36.3/23.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险；资本市场交投平淡。

2024年一季报点评：贸易收缩减亏，盈利稳健增长

江西铜业(600362)
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收1225.17亿元，同比减少4.1%，环比增长0.1%，归母净利润17.15亿元，同比减少2.3%，环比增加9.8%，扣非归母净利润18.06亿元，同比增长6.5%，环比增长46.5%。业绩符合预期。。
    2024Q1，公司毛利率为3.28%，环比增长0.34pct，同比增长0.72pct。分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；上期所黄金均价为490.3元/克，环比增长3.9%，同比增长16.7%。铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价为153元/吨，环比下降16.6%，同比下降22.0%。
    同比来看，归母净利润同比减少0.40亿元。主要增利项为毛利（同比+7.48亿元，营收和营业成本均同比下降，或由于贸易量收缩，相应亏损减少带来利润增长，同时副产黄金价格同环比增长或也贡献部分毛利增长），投资收益（同比+7.49亿元，主要或为套期保值平仓亏损同比减少），主要减利项为公允价值变动（同比-8.62亿元，主要或为套期保值未平仓部分亏损同比增加），费用端（同比减利3.74亿元，主要为财务费用/研发费用同比增长2.2/1.1亿元）。
    环比来看，归母净利润环比增长1.5亿元。主要增利项为毛利（环比+4.23亿元，增利逻辑与同比变化的原因相仿），资产减值损失（环比增利5.6亿元，或由于23Q4库存减值以及部分老旧资产减值较多，而24Q1铜价持续上涨，库存减值较少）。减利项主要为费用端（环比减利3.43亿元，主要由于财务费用环比增长5.47亿元，23Q4利息费用较高，24Q1恢复正常）、投资收益（环比-3.33亿元，主要或为套期保值平仓盈利环比减少）、其他收益（环比-1.23亿元，或由于23Q4年底政府补助和税收返还较多，24Q1恢复正常环比减少）。
    核心看点：铜全产业链布局，冶炼加工产能国内领先。①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，拥有一体化优势。②公司是国内最大的铜生产基地，冶炼加工产能国内领先。公司年产铜精矿含铜超过20万吨，公司阴极铜产量超过180万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。③国企改革，严控贸易量，亏损分部逐步扭亏为盈，做有利润的营收，有现金流的利润。
    投资建议：公司在国内铜产业拥有规模优势。考虑到铜价上涨，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51亿元，对应4月26日股价的PE分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：铜价波动风险，TC/RC下跌风险，套期保值失误导致亏损风险。

金铜双轮驱动业绩提升

中金黄金(600489)
    事件
    4月26日，公司披露23年年报和24年一季报，23年实现营收612.64亿元，同比+7.20%，归母净利29.78亿元，同比+57.11%；1Q24实现营收131.64亿元，环比-16.20%，同比-1.37%，归母净利7.83亿元，环比-13.56%，同比+43.73%。
    点评
    金铜钼产品量利齐升促进23年业绩增长。（1）23年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，公司矿产金销量18.27吨，同比-6.16%，同比+14.74%，冶炼金销量41.02吨，同比+3.14%，黄金业务毛利润同比+21.84%至33.79亿元，毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%。23年矿产金按销量计算的吨金营业利润提升38.24%至1.12亿元，盈利能力显著增强。（2）23年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，矿山铜销量9.16万吨，同比+14.30%，电解铜销量41.22万吨，同比+5.09%，铜业务毛利润同比+29.66%至33.83亿元，毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%。（3）23年公司钼产量6330吨，同比+2.83%。受益于主要产品价格上涨及矿山铜销量大幅提升，公司23年毛利润+21.52%至81.32亿元，毛利率提升1.57个百分点至13.28%，ROE提升3.31个百分点至11.49%。
    1Q24金铜价格持续上涨。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，SHFE铜均价6.94万元/吨，环比+2.21%。Q1矿产金销量4.15吨，环比-16.12%，冶炼金销量9.50吨，环比-17.01%，矿山铜销量2.09万吨，环比-11.25%，电解铜销量8.28%，环比-24.64%。受生产季节性因素影响，Q1公司营收环比-16.20%至131.64亿元，毛利润环比-19.21%至19.36亿元。
    中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为695/746/794亿元，归母净利润分别为34.71/41.15/45.16亿元，EPS分别为0.72/0.85/0.93元，对应PE分别为18.64/15.73/14.33倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。

业绩当期承压，分红比例超55%

华发股份(600325)
    2024年4月26日公司披露2023年年报，全年实现营收721.4亿元，同比+19.35%；实现归母净利润18.4亿元，同比-29.58%。拟每10股派发现金红利3.7元（含税），分红比例55.4%，股息率约5.9%。
    经营分析
    营收稳步增长，毛利率&减值拉低归母净利润增速：2023年公司营收增长主要由房地产开发项目结转规模增加带动。而归母净利润同比下滑，主要由于：①基于谨慎原则，对资产减值计提15.95亿元，同比多计提8.35亿元；②受市场下行影响，2023年结算毛利率18.14%，同比下降2.04pct；③合联营项目贡献的投资收益受市场承压影响下滑，2023年投资净收益2.81亿元，同比减少12.57亿元。
    销售规模稳居千亿行列，形成“3+1”区域布局：2023年公司实现销售金额1260亿元，同比+4.8%，连续4年稳居千亿行列。形成华东、华南、北方和珠海的“3+1”布局，其中华东大区贡献销售693亿元，占比55%，成为公司基石区域；珠海大区贡献销售191亿元，稳居珠海龙头地位。
    投资聚焦重点城市，精准获取优质项目：2023年公司通过公开招拍挂、战略并购、股权合作等方式获取优质项目23个，新增建面497万方，主要位于上海、深圳、南京、珠海等一线和强二线城市。截至2023年末，公司总土储建面1623万方，其中在建1189万方，待建434万方。
    财务结构稳健，融资渠道畅通：截至2023年末，公司有息负债总额1440亿元，其中短期有息负债241.4亿元，占比16.8%，债务期限结构合理；货币资金463亿元，现金短债比1.9；整体融资成本5.48%，较2022年末下降28BP。开展股权融资，顺利完成定增，募资超51亿元。
    盈利预测
    公司销售投资积极稳健，长三角区域基石稳固，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-25年归母净利润预测至20.1亿元和22.6亿元（原为31.2亿元和34.8亿元），新增2026年归母净利润预测25.6亿元，增速分别为9.4%、12.2%和13.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.6/7.6/6.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。

业绩高增符合预期，势能仍亮眼

古井贡酒(000596)
    2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收202.5亿元，同比+21.2%，归母净利45.9亿元，同比+46.0%。2）24Q1实现营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利20.7亿元，同比+31.6%，符合市场预期。
    经营分析
    产品结构持续拔升。23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。分区域看，省内仍夯实基底，23年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元，同比+19%/+39%/+27%。
    利润弹性持续释放。23年归母净利率同比+3.9pct至22.7%，其中毛利率+1.9pct，销售费用率-1.1pct，结构升级+费效精细化逻辑持续兑现；24Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%，其中毛利率+0.7pct，销售费用率-1.7pct。此外，24Q1末公司合同负债余额46.2亿，同比-1.3亿；销售收现83.7亿元，同比+7.9%。
    公司在省内延续较强的竞争态势，安徽不错的β夯实底盘，公司也在引导需求向上突破；省外经过模式、价盘梳理后，拓张步伐更稳健。考虑产品结构提升+费效精细化，公司在保持平稳营收增长的同时实现不错业绩弹性，公司24年目标营收244.5亿（+20.72%）、利润总额79.5亿（+25.55%）。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+21.8%/+19.0%/+17.1%；归母净利分别+31.8%/+24.9%/+21.8%，对应归母净利分别60.5/75.6/92.1亿元；EPS为11.45/14.30/17.42元，公司股票现价对应PE估值分别为23.1/18.5/15.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

核心品类表现较好，贡献内销收入业绩

苏泊尔(002032)
    事件：2024Q1公司实现营业收入53.78亿元，同比+8.38%，归母净利润4.7亿元，同比+7.23%。
    收入端，根据奥维数据显示，24Q1公司核心刚需品类电水壶/电饭煲线上销额同比分别为+4.4%/+1.9%，核心品类增速表现较好。
    2024Q1公司毛利率为24.42%，同比-0.8pct，净利率为8.73%，同比-0.08pct。我们预计是毛利率相对较低的外销增速较快带来的收入结构变化使利润率同比有所下降。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.71%、1.75%、-0.57%，同比-0.13、-0.2、+0.08、-0.17pct。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为48.71亿元，同比6.6%，存货为19.82亿元，同比-5.59%，应收票据和账款合计为23.09亿元，同比+27.74%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为46.99、43.12和69.8天，同比-8.71、+9.53和+5.34天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为10.43亿元，同比+38.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入52.62亿元，同比+22.86%。
    投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额。预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为20x/18.4x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

收入增速略有承压，公司账上现金充足

民爆光电(301362)
    事件：24Q1公司实现收入3.5亿元，同比-0.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比+13.5%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-14%。
    公司Q1收入同比基本持平。我们预计公司核心业务商用照明和工业照明收入增速有所承压。
    2024Q1公司毛利率为30.91%，同比-1.64pct，净利率为14.48%，同比+1.79pct。毛利率同比下降。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.48%、4.23%、7.58%、-2.12%，同比+0.88、+0.03、+2.06、-3.08pct。公司研发费用率提升，主要由于研发投入增加所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入增加及汇兑收益增加所致。公司扣非净利润同比下降，24Q1公司非经常损益合计为0.13亿元，其中主要是政府补助（416万）、金融工具公允价值变动及处置损益（777万）和委托他人投资或管理资产的收益（408万）。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为17.52亿元，同比300.75%，主要由于股票发行收到募集资金所致。存货为2.39亿元，同比+31.25%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比+11.37%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为88.3、55.72和79.49天，同比+12.68、+7.5和+5.37天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比-49.11%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.39亿元，同比+26.4%。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元，对应动态PE为13.5x/11.6x/10.1x，维持“增持”评级。
    风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。

一季报点评：Q1利润高速增长 持续发展新质生产力

海油发展(600968)
    公司发布2024年一季报
    公司一季度实现营业收入92.07亿元，同比下滑3.47%；归母净利润5.01亿元，同比上涨21.44%。基本每股收益0.0493元，同比增加21.44%。
    一季度中海油净产量强劲增长，桶油成本控制良好
    2024年第一季度，中海油实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%。共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，海上超深层油气勘探新领域的开辟为未来增储上产打下了良好的基础。中海油成本管控良好，桶油主要成本为27.59美金/桶油当量，同比下降2.2%，其中作业费用为6.91美金/桶油当量，保持稳定。
    今年以来重点项目有序推进，打造公司新质生产力
    2024年1月份“海龙”智能注采工具应用井次同比增长100%、装备集成制造加工量同比增长20%；3月，中长期FOB（船上交货）资源配套LNG（液化天然气）运输船项目（一期）首制船“绿能瀛”首次试航成功，该船是国内首艘采用最新一代NO96Super+货物围护系统，为低碳航行提供了更宽泛的油气平衡航速区间。海洋平台运维工程管线预制智能工厂全面投产，二期建成后，可将海上运维工程管线陆地预制比例提高2至3倍，海上施工周期缩短38.1%。我国“气化长江”标志性工程“海洋石油302”LNG（液化天然气）运输加注船顺利完成出海试航，投用后将成为国内首艘可以进入长江干线航段行驶的LNG运输加注船。
    盈利预测与估值：
    我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年35.3/38.75/43.84亿元。对应EPS分别0.35/0.38/0.43元，PE12.04/10.96/9.69倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游油气价格波动风险，市场竞争加剧风险，油气副产品需求不及预期风险，安全事故及保险不足的风险

2024年一季报点评：利润短期略承压，着眼长期发展

舍得酒业(600702)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季报，24Q1公司总营收为21.05亿元，同比+4.13%；归母净利润达5.50亿元，同比-3.35%，归母净利率26.14%，同比-2.03pct；扣非归母净利润达5.46亿元，同比-2.53%，扣非归母净利率25.94%，同比-1.77pct。24Q1公司销售收现同比-14.45%，合同负债2.35亿元，环比-0.42亿元，营收+Δ合同负债同比-18.15%。截至24Q1末，公司经销商达2795家，环比净增140家。
    需求场景分化持续，基地市场稳健。24Q1公司酒类营收同比+3.01%至19.64亿元，分产品结构看，中高档酒营收同比+3.31%至17.25亿元，普通酒营收同比+0.85%至2.38亿元，中高档酒占比提升0.26pct。我们预计次高端价位品味舍得受白酒商务需求偏弱影响增速一定程度承压，大众价位舍之道、高线光瓶酒T68保持较好态势。分地区看，省内基本盘基础扎实表现稳健，营收同比+12.22%至5.42亿元，省外营收同比-0.12%至14.21亿元，随着“首府战役”、区域深耕深化，后续省外市场增速有望恢复。
    毛利率拖累盈利表现，费用端有所节约。24Q1公司毛利率达74.16%，同比-4.24pct，预计主因产品结构下移，此外夜郎古以及玻瓶业务营收占比提升亦有影响。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.90/-0.29/+0.54/+0.21pct至16.32%/7.90%/1.36%/-0.12%，整体管控良好，其中销售费用有所节约预计系销售人员奖金计提减少，公司高度重视营销投入，市场营销及推广端预计按公司节奏正常展开，费投效率有所提升，且更加侧重C端。此外，税金及附加率同比+0.49pct。综上，受毛利率拖累公司24Q1扣非归母净利率同比-1.77pct至25.94%。
    战略思路清晰，蓄力长期高质发展。展望后续，公司将坚持长期主义，持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略，坚持做大品味舍得核心产品，同时打造高线光瓶大单品沱牌T68；区域端公司将全国化布局与区域深耕并举，并强化板块化聚焦思路，未来有望形成规模效应；组织侧则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理，同时公司推出员工持股计划，亦完成组织裂变激发活力。未来，我们看好品味舍得持续全国化扩张潜力及沱牌系列品牌复兴，同时公司推出藏品10年补足千元价格带，平台化模式探索值得期待，长期增长动能充足。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40/88.00/98.46亿元，分别同比增10.7%/12.3%/11.9%；归母净利润分别为19.63/22.18/24.98亿元，分别同比增10.8%/13.0%/12.7%，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：商务等消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧，费用投放持续加大；核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。

产能释放蓄力API增长

奥翔药业(603229)
    业绩简评
    4月26日晚间，公司发布2023年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.17亿元，同比增加6.83%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加7.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增加6.57%。2024年第一季度营收约3.01亿元，同比增加14.61%；归属于上市公司股东的净利润约1.12亿元，同比增加20.08%。
    经营分析
    产能落地为公司业绩释放打下坚实基础。截止23年年末，特色原料药及关键中间体项目产能建设上，7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。在制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装。各项目的实施将有效实现产能瓶颈的突破，为产品的规模化生产销售提供可靠的生产条件。
    创新药业务稳步推进，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入Ⅲ期临床。
    产品竞争力和成本管控能力卓著，毛利率稳步提升：2023年公司实现毛利率55.05%，同比提升3.55pct；2024年一季度，公司实现毛利率58.29%，同比下降0.6pct，但仍维持在较高水平。CDMO业务由22年的33个项目下降至23年的29个项目。神经系统类收入大幅下滑89.8%至1250万元，根据公司产品类型，该部分业务或由于艾尔建AGN-H和AGN-L两个中间体业务收入收缩所致。
    制剂国际化稳步推进。全资子公司浙江麒正药业继续推进“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前各产品按项目时间表正常推进，项目的实施将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司产能释放下原料药业务增长以及制剂业务增长潜力。预计公司2024-2026年归母净利润为3.12/3.97/4.91亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制剂出海不及预期；人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

2023年报及2024年一季报点评报告：快递业务单票盈利基本稳定，降本持续兑现

圆通速递(600233)
    事件:
    2024年4月25日，圆通速递发布2023年年报及2024年一季报
    财务方面，2023年，公司完成营业收入576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。其中2023Q4公司完成营业收入169.25亿元，同比+15.02%；实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-4.19%。
    2024Q1公司完成营业收入154.27亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比增长3.23%。
    经营方面，2023Q4公司完成业务量61.91亿票，同比增长28.89%，市占率同比+0.18pcts至15.89%；2024Q1公司完成业务量55.68亿票，同比+24.88%，市占率同比-0.04pcts至15.00%。
    投资要点:
    降本对冲价格波动，2024Q1公司单票盈利基本保持稳定
    2024Q1公司快递单票收入2.43元/票，同比-0.12元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本，核心成本中转成本同比-0.03元/票，运输成本同比-0.04元/票，基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响，最终实现单票归母净利0.18元/票，同比-0.02元/票，盈利能力基本维持稳定。
    降本仍有看点，价格竞争力度有限，看好全年单票盈利稳定
    需求侧受小件化趋势带动，截至2024Q1行业业务量同比+25.2%，高景气延续，2024Q1公司快递业务量增长较快（同比+24.88%），业务量同比增速基本与行业相当，市占同比稳定；供给侧，2023年公司资本开支约49亿元，同比约+4%，产能投放稳定。展望全年，在数字化推进下降本有看点，行业进入温和价格竞争阶段，公司价格降幅有限（2024Q1同比降幅4.9%，低于2023年价格同比降幅），单票盈利有望继续保持稳定。
    国内业务单票盈利仍有较大向上空间，国际件第二增长曲线可期
    中短期看，2024Q1全口径利润增速个位数，主要因航空货代短期影响，但随着Q2航空运价上涨，拖累项有望解除。中长期看，公司持续推动数字化、智能化，继续推进降本增效，随着公司服务品质改善、品牌溢价能力提升趋势不变，对标龙头企业，仍有较大向上空间。展望未来，圆通一方面重“质”强化溢价能力（2023年全程时长缩短5.6h），另一方面布局国际（自有机队同比+2架至13架），有望打开第二增长曲线，看好长期公司发展。
    盈利预测和投资评级
    根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为689.17亿元、768.89亿元与856.04亿元，归母净利润分别为43.16亿元、53.93亿元与63.21亿元，2024-2026年对应PE分别为13倍、10倍与9倍。公司业绩增长仍有望维持稳健，维持“买入”评级。
    风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。
   

24Q1利润大幅增长，盈利能力持续修复

歌尔股份(002241)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收193.1亿元，yoy-19.9%，qoq-21.6%，归母净利润3.8亿元，yoy+93.7%，qoq+257.5%，扣非归母净利润2.8亿元，yoy+274.0%，qoq+1722.9%，毛利率9.2%，yoy+2.2pct，qoq-1.4pct，净利率1.9%，yoy+1.4pct，qoq+1.3pct。
    24Q1盈利能力继续修复，经营态势持续向好。受智能硬件游戏机在其产品生命周期后段的正常降量影响，24Q1营收同比有所下滑。得益于耳机业务稼动率提升以及低毛利游戏机收入占比下降，叠加内部运营效率优化，24Q1公司盈利能力继续修复，毛利率和净利率同比分别提升2.2pct和1.4pct，经营活动净现金流15.3亿元，同比+1043%，创一季度历史新高。
    24年VR&耳机有望复苏增长，带动整体盈利水平回升。1）XR：2024年Meta拥有Quest3和即将推出的廉价机型（售价预计不到200美金），覆盖更多需求群体，销量大概率向上复苏，有望带动公司VR产品线稼动率提升，加上游戏机收入占比下降，24年整体盈利水平有望明显抬升。此外，子公司驭光科技在AR核心技术的领先布局，也将持续巩固歌尔在全球XR领域的领导地位。2）TWS耳机：2022年底北美大客户暂停某款耳机生产，公司计提资产减值充分反映该事件的影响，且积极与客户沟通，合作关系得到巩固，24年营收&利润有望修复。
    投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为23/33/43亿元，对应PE估值23/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

Q1业绩延续高增，成长空间仍然广阔

嘉益股份(301004)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.32亿元，同比+78%；实现归母净利润1.07亿元，同比+102%；实现扣非净利润1.09亿元，同比+112%，业绩增长靓丽。
    Q1保温杯出口火爆推动营收高增，海运费下降及汇兑收益促进盈利提升。
    ①成长性：24Q1保温杯出口旺盛带动订单攀升，营收实现高速增长，同比+78%。
    ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为38.70%，同比+1.70pct，销售净利率为24.88%，同比+2.95pct，盈利水平显著提升主因海运费下降。
    ③费用率：24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.99/3.22%/-0.84%，同比-1.26/-1.95/-0.89/-1.08pct，费用管控能力优秀，规模效应显效；其中财务费用率显著下降主因Q1人民币兑美元贬值实现汇兑收益，财务费用同比-703.74%至-361万元。
    ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为9162万元，同比+408%，得益于销售规模增长，现金流充沛。24Q1存货/应收账款周转天数为64/34天，同比-36天/-7天，营运能力进一步提升。
    投资建议：24Q1中国保温杯出口金额达10.97亿美元，同比+21%，展望2024年，出口景气度有望延续；目前Stanley保温杯在北美延续火爆，非美市场持续开拓，公司作为Stanley Quencher系列主力供应商，产能投放在即，成长空间仍然充足。预计2024-26年公司归母净利润为5.92、7.37、8.78亿元，CAGR为22%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

Q1业绩超预期，光伏支架有望放量

意华股份(002897)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收50.59亿元，同比增长0.96%，归母净利润1.22亿元，同比下降49.04%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比下降49.67%；2024Q1营收15.29亿元，同比增长63.18%，归母净利润0.87亿元，同比增长456.11%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长705.72%。
    Q1收入利润同比高增，业绩整体向好。全年受美国光伏支架生产基地建设不及预期，当地客户销售有所减少，以及消费电子和通讯连接器市场需求不振导致订单下降影响，业绩面临压力。通讯/消费电子/其他连接器营收分别为9.82亿/2.52亿/5.5亿元，同比变动-16.7%/-11.9%/+13.3%，光伏支架业务收入31.37亿元，同比增长7.68%。2023年毛利率17.6%，同比提高0.12pct，其中通讯/消费电子/其他连接器毛利率同比分别提高3.35/3.09/8.95pct，光伏支架毛利率同比下降1.8pct，净利率1.83%，同比下降2.5pct。随着美国生产基地投产，相关订单陆续释放，公司业绩逐步向好，24Q1受益光伏支架销售增加，营收及净利润创历史同期新高，增速大幅回升，毛利率17.8%，同比下降1.23pct，环比略有改善，净利率5.85%，同比提高4.84pct，盈利能力显著修复。根据公司2023年股权激励计划业绩考核目标，以2023年为基准，2024年-2026年营收或净利润增长率不低于30%/50%/70%，彰显中长期发展信心。
    全球光伏产业加速发展，美国工厂逐步投产。根据CPIA数据，2023年全球光伏新增装机约390GW，预计2024年装机规模390GW-430GW，到2030年将达到512-587GW。EIA数据显示美国光伏装机2023年新增33GW，同比增长55%，受益供应链稳定性提高及IRA带动需求高增，预计2024年/2025年将新增45/55GW装机，保持强劲增势。SPE报告显示2023年欧洲光伏新增装机56GW，同比增长40%，预计2024/2026年分别新增62/93GW，2027年累计装机量达到576GW。光伏支架作为光伏电站重要构成将核心受益装机需求快速增长，公司已与NT、GCS、FTC等领先北美跟踪支架厂商建立良好合作关系，持续开拓Soltec、PVH等欧洲头部客户，并通过在泰国、美国等设立海外生产基地，与国内乐清、天津工厂协调产能分配，降低生产成本，贴近核心客户需求，完善全球布局。国内方面通过子公司天津晟维拓展市场，2023年晟维营收1.88亿元，同比增长24.8%，净亏损0.19亿元，预计主要由于产品仍处初期阶段，销售及研发等支出增加。24年4月公司定增股份上市，募集共5.33亿元，其中4.3亿元将用于增资意华新能源，推进光伏支架项目建设。
    连接器技术行业领先，通信+车载发展有望加速。公司现阶段连接器业务发展战略以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸，传统RJ类通讯连接器领域综合实力国内行业前列，高速通讯连接器领域聚焦5G、6G和光通信模块研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，生成式AI扩大算力需求，高速传输沿着“56G-112G-224G”方向发展，高速背板、I/O等通讯连接器有望量价齐升，且高速连接器市场具有多品种、小批量特点，后进企业进入门槛较高，公司形成先发优势，有望充分受益行业新机遇。同时公司利用通讯场景积累技术拓展车载领域，已开发产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等，长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，2023年子公司苏州远野营收1.42亿元，同比小幅增长，净利润0.14亿元，受益汽车智能化带来的高速高频连接器增量需求。
    投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑美国光伏支架工厂逐步投产，下游需求较为旺盛，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为3.86亿/5.03亿/5.98亿元（原24-25年预测值为3.59亿/4.74亿元），EPS分别为1.99元/2.59元/3.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。

2023年年报&2024年一季报点评：23年顺利收官，24年经营势能持续强化

山西汾酒(600809)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为319.28/104.38/104.45亿元，分别同比+21.8%/+28.93%/29.15%。经测算，23Q4公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为51.84/10.07/10.17亿元，分别同比+27.38%/+1.96%/+3.22%。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为153.38/62.62/62.61亿元，分别同比增加20.94%/29.95%/30.08%，销售收现+44.66%至142.02亿元。
    23年顺利收官，青花系列持续引领。分结构看，2023年公司中高价白酒营收同比+22.56%至232.03亿元，其他白酒营收同比+20.15%至85.40亿元，其中青花系列销售占比达到46%达147亿元（22年突破百亿规模），我们预计青20/25延续高增，青30坚持聚焦扎实基础工作、进行圈层培育，24年有望提速。分区域看，省内/省外营收分别同比+20.41%/22.84%至120.84/196.59亿元，其中长江以南核心市场同比增长超30%，上半年省内市场相对领先，H2预算高完成度下节奏恢复稳健，省外市场持续精耕下营收贡献提升。2023年公司归母净利率同比+1.81pct至32.69%，核心系费率下降贡献，其中销售费率同比-2.91pct，主因广宣费用同比-11.04%。
    结构改善叠加费控良好，24Q1盈利增速亮眼，经营势能强化。24Q1公司中高价酒类/其他酒类营收分别同比增24.90%/9.88%至118.60/34.36亿元，中高价酒类占比提升2.31pct，预计青花系列延续增势引领增长。省内/省外营收分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00亿元，省外持续突破，占比提升3.20pct。结构亮眼驱动公司同比毛利率+1.90pct至77.46%。费用端公司管控良好，销售费用率同比-0.48pct，预计汾享礼遇数字化营销模式逐渐显效。毛销差同比+2.38pct，其他期间费用率维稳，驱动公司24Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。24Q1经销商数量同比+71家至3718家，单商平均规模同比+16.24%至380万元。
    高端化&全国化并举护航业绩确定性，营销模式变革持续深化，公司成长逻辑坚实。2024年公司力争营业收入较上年增长20%左右，对应383亿元。公司将坚持青花汾酒战略长期性不动摇，区域上优化市场布局，精耕大基地、华东、华南三大市场，同时坚持品牌建设，深化营销模式变革，通过数字化方式提升渠道效率，紧抓终端维护。我们看好后续青花系列持续全国化，带动公司产品结构稳步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为388.15/470.10/567.55亿元，分别同比增21.6%/21.1%/20.7%；归母净利润分别为130.79/160.14/195.26亿元，分别同比增25.3%/22.4%/21.9%，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。

系列点评六：2024Q1自主持续向好 智能化加速推进

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024Q1业绩：广汽2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%；2024Q1毛利率为8.1%，同比/环比分别为+3.5pts/-1.2pts；2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。
    利润环比高增营收短期承压。收入端：2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%。据我们测算，2024Q1单车ASP为16.1万元，同比/环比分别为-0.3/+2.9万元。我们判断，收入端短期承压主要是由于销售规模变化所导致的。利润端：2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。我们判断，利润端的同比下降主要受影响于1）合资企业投资收益下滑，2）销售及管理费用率提升。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.7%/1.7%/-0.2%，同比分别为+1.9pts/+1.6pts/-0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。
    合资品牌承压广汽传祺持续发力。分品牌来看，合资品牌方面，广汽丰田2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%；广汽本田2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。自主品牌方面，广汽传祺表现亮眼，2024Q1销量8.5万辆，同比+2.3%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。
    发力智驾座舱智能化发展成果显著。智能化方面，广汽发布“智行2027”行动计划，以“广汽AI大模型平台”“广汽星灵电子电气架构”和“广汽网联大数据平台”三大技术基础推动智能驾驶和智能座舱快速优化。L2++级无图城市NDA功能已在昊铂车型上搭载，计划2024年内实现全国覆盖。广汽传祺与华为重点围绕智能底盘、智能人机交互等多领域进行深度合作研发，成为首个在轿车、SUV、MPV全领域均将搭载乾崑智驾、鸿蒙座舱等新一代华为智能技术的品牌，首款车型将于2025年第一季度上市交付。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年4月26日收盘价8.67元/股，PE为16/14/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。