2023年报及2024一季报点评：营收实现增长，AI全面赋能业务发展

值得买(300785)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现收入14.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润7478万元，同比下降11.9%。2024Q1，公司实现收入2.96亿元，同比增长16.9%；归母净利润-2271万元。
    “什么值得买”表现稳健，新业务增长迅速：传统业务方面，2023年，公司“什么值得买”实现收入9.54亿元，同比增长7.55%；公司以优质消费内容和产品体验作为用户增长驱动力，“什么值得买”内容发布量为2853.2万篇，同比增长38.79%；其中AIGC内容同比提升150.58%。基于丰富内容，公司用户数稳健；2023年，公司MAU数达3929万人，同比增长1.02%。新业务方面，2023年，公司商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务等新业务顺利推进，新业务收入为4.97亿元，同比增长45.8%。
    费用端略有降低，营收结构变化致净利率下降：2023年，公司毛利率为48.4%，同比下降5.6pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为18.6%/12.5%/11.3%，同比变动-1.1/+0.25/-0.3pct。2023年，公司归母净利率为5.15%，同比下降1.8pct；2024Q1，公司归母净利率为-7.67%。
    推进相关业务场景与AIGC融合，“小值AI购物助手”正式上线：2023年，公司以第三方通用模型为基础利用独有数据和语料库，自主研发值得买消费大模型，并基于此推出“AI评论机器人”、“AI购买建议”、“ZDM-copilot创作者工具”等一系列AI应用。2024年2月，AI Agent产品“小值AI购物助手”在“什么值得买”App上线。AIGC相关应用有望提升“什么值得买”的内容创作与运营效率，从而实现公司用户数、活跃度的稳健增长，并带动业绩提升。
    盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到公司AIGC及业务发展仍将有所投入，我们将2024-2025年归母净利润从1.4/1.8亿元调整为1.0/1.4亿元，同比增长34%/39%，预计2026年归母净利润为1.8亿元，同比增长29%；对应24-26年PE为38/27/21倍。我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险

系列点评八：盈利表现亮眼 高端化全球化加速

比亚迪(002594)
    事件概述：2024Q1公司营收1,249.44亿元，同比+4.0%，环比-30.6%；归母净利为45.7亿元，同比+10.6%，环比-47.3%；扣非净利润为37.5亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。
    利润符合预期高端出口支撑业绩。营收端：受益2024Q1出口占比提升，方程豹、仰望等高端车型上量拉动，2024Q1公司营收1,249.44亿元，同比+4.0%，环比-30.6%，在激烈相对竞争，王朝、海洋车型加大优惠力度的前提下实现单车ASP15.41万元环比提升（同比-1.7万元，环比+3,238元）；
    利润端：2024Q1公司毛利率21.9%，同比+5.2pct，环比+0.7pct，汽车+电池毛利率28.1%，同比-4.9pct，环比+3.0pct，毛利表现超出预期，电池降本约贡献935元单车利润环比提升，故毛利提升主要受出口、高端车型拉动（2024Q1出口销量9.8万辆，同比+153.0%，环比+0.7%；腾势、仰望、方程豹分别23,945、3,522、11,063辆，环比-11,327、+1,521、+5,351辆）；
    费用端：2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别5.4%、3.0%、8.5%、-0.2%，环比分别+1.0、+1.2、+0.4、+0.0pct；2024Q1整体销量57.4万辆，环比-39.1%，受规模效应下降影响费用率整体提升，同时销售、管理费用增加系职工薪酬增加所致，销售、研发投入有所加大。
    王朝海洋持续焕新基本盘夯实。3月，比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。4月车展，搭载新一代插混平台的秦L、海豹06DM-i亮相，新车将于2024Q2上市，预计起售价在12万元左右；海洋网的首款纯电中型SUV海狮07EV也首次亮相，预计于今年5月正式上市，售价在20万元区间。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出、5.0平台新车有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升；腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场，提供利润保障。
    高端出口加速有望拉动盈利水平向上。2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计2024年出口销量有望达50万辆，同比+108%；高端化方面，腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV；以及方程豹8/3；仰望U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力，打开全球、全价格带市场空间。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年4月29日221.38元/股收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1利润增速亮眼，需求复苏及龙头地位凸显成长再加速

裕同科技(002831)
    2024Q1利润增速亮眼，需求复苏及龙头地位凸显，维持“买入”评级
    公司2023全年实现营业收入152.2亿元（同比-7.0%，下同），归母净利润14.4亿元（-3.3%），扣非归母净利润14.9亿元（-1.4%）。2024Q1实现营业收入34.8亿元（+19.4%），归母净利润2.2亿元（+20.6%），扣非归母净利润2.4亿元（+54.3%）。考虑到未来需求仍存在不确定性我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为17.97/20.08/23.30亿元（2024-2025原值为18.05/21.33亿元），对应EPS为1.93/2.16/2.50元，当前股价对应PE为13.9/12.5/10.7倍，看好公司龙头地位凸显，市占率持续提升，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率显著提升，控费降本增效持续
    2023年公司毛利率为26.2%（+2.5pct），毛利率大幅上升主系公司降本增效策略以及原材料成本下降所致，期间费用率为13.9%（+2.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+2.7%/+6.4%/+4.6%/+0.2%，分别同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为9.8%（+0.2pct），扣非净利率为9.8%（+0.6pct）。2024Q1公司毛利率22.1%（-1.6pct）；期间费用率为13.9%（-3.1pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.5%（+0.3pct），扣非净利率7.0%（+1.6pct）。营运能力方面，2024Q1公司经营现金流为8.0亿元（-23.1%），主系2023年末账期延长所致；资本支出为2.1亿元（-26.2%），主系公司智能工厂建设已基本完成，我们预计未来CAPEX有望持续下降。
    收入拆分：2023下游需求受冷各业务承压，2024Q1需求回暖收入改善2023年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入110.4/26.1/10.6亿元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，各业务下滑我们预计主系下游需求受冷导致业务订单量减少，烟包业务预计维持正增长。2024Q1公司收入恢复正常增速，我们预计随着后续需求回暖各业务呈现稳定向好态势。
    公司亮点：全球化交付布局基本完成，高分红持续回馈股东
    供应链方面，公司全球化交付布局已基本完成，目前已在越南、印度等地建立7大生产基地，国内各地工厂智能化进度持续推进，2023年完成了湖南、苏州、成都等地智能工厂建设，展望2024年，公司将持续推动海外生产基地顺利投产，启动墨西哥、菲律宾等地新工厂建设，我们看好公司全球化布局等进一步完善带来供应链壁垒深铸，带动公司营收业绩进一步增长。分红方面，2023H2公司拟每10股派息6.2元，总计分红5.7亿元，加上2023H1分红3亿元总计分红8.7亿元，占公司2023年年度归母净利润60.3%，以2024年4月29日收盘价计算，公司股息率为3.5%，同时公司计划2024年实施新一轮股份回购，回购金额为1-2亿，高分红持续回馈公司股东。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨

2024Q1业绩高增，看好全年增长表现

哈尔斯(002615)
    事件：
    哈尔斯公布 2024Q1 业绩报告。 公司 2024Q1 实现收入 5.7 亿元，YoY+58.6%，归母净利润 3148.0 万元， YoY+781.6%；扣非净利润 3140.0万元， YoY+1320.6%。 公司 2024Q1 业绩表现亮眼，主要因为低基数效应叠加海外需求旺盛，大客户补库存需求明显。
    保温杯出口保持增长，大客户补库需求明显：
    哈尔斯 2024Q1 收入实现明显增长，我们认为主要与海外保温杯市场需求保持旺盛有关。 根据海关总署数据， 2024Q1 中国保温杯出口总额 YoY+28.4%，其中北美市场总出口额 YoY+39.2%，北美市场需求更为旺盛。 哈尔斯主要客户 YETI 和 PMI 均为北美主要保温杯品牌，出口北美市场总额增长明显是哈尔斯订单增长的有力佐证。另外，根据大客户 YETI 财报披露， 2023Q4 库销比 0.65， 属于历史同期较低水平，同时 YETI2023 下半年积极推出多款新品，都将带动 2024 年哈尔斯 YETI 业务的订单增长。
    人民币贬值利好公司毛利率表现：
    哈尔斯 2024Q1 毛利率 27.4%， YoY+0.6pct,我们认为毛利率提升主要与人民币贬值有关。 2024Q1 美元兑人民币汇率 YoY+5.2%，公司财务费用率-1.28%，说明产生汇兑收益，利好毛利率表现。展望未来，我们认为若人民币汇率保持稳定， YETI 和 PMI 新品订单起量形成规模效应将是提升毛利率的主要动能。费用控制良好：
    哈尔斯 2024Q1 的三费总费率（销售、管理、研发费用率）为 21.7%，YoY-2.0pct，费用控制良好。其中，销售费用率 9.5%， YoY+0.7pct，主要因为自主品牌推广营销力度加大。
    投资建议：
    哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM 和 OBM 双轨发展的战略。 海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显， 自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司 2024 年利润增长表现。维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2024 年 15x PE,6 个月目标价为10.35 元/股。
    风险提示： 行业竞争风险、原材料风险、 宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：23年经营目标超额完成，24Q1归母净利润同比+12%

老凤祥(600612)
    事件概述。2023年，实现营收714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润为22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。24Q1，营收为256.30亿元，同比+4.36%；归母净利润为8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润为8.35亿元，同比+13.82%。
    营业收入稳健上升，珠宝首饰及批发模式贡献主要营收。分行业看，23年，笔类收入2.24亿元，同比+3.66%；珠宝首饰收入581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易收入12.75亿元，同比+5.53%；工艺品销售收入0.58亿元，同比-37.16%；其他收入0.65亿元，同比-44.30%。分销售模式看，批发模式收入543.04亿元，同比+14.35%；零售模式收入41.14亿元，同比+29.40%；黄金交易收入127.50亿元，同比+5.53%。
    24Q1毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，23年，毛利率为8.30%，同比+0.72pct，主要因金价上行及营收占比最高的黄金首饰业务的毛利率提升带动整体毛利率上行。分行业看
    笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售毛利率为25.47%/9.84%/0.00%/23.73%，同比-5.28/+0.71/+0.03/+6.23pct。分销售模式，批发、零售、黄金交易毛利率为8.93%/22.91%/0.00%，同比+0.27/+5.02/+0.03pct。24Q1，毛利率为8.37%，同比+0.35pct。②费率端，23年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/0/-0.12pct，其中，销售费率与管理费率上行主要系公司销售人员与管理人员社保及福利费增加所致；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。③净利率端：基于毛利率与费率情况，23年，净利率为4.17%，同比+0.57pct；24Q1，净利率为4.11%，同比+0.22pct，盈利能力持续提升。
    23年经营目标超额完成，24年经营目标稳步推进，2023年拟现金分红比例达46.07%。1）23年主要经营指标完成情况：总收入714.36亿元，完成目标的107.42%；利润总额39.79亿元，完成目标的124.34%；归母净利润22.14亿元，完成目标的123.00%。2）24年主要经济指标的预算目标为：营业总收入750.07亿元，同比+5.00%；利润总额41.38亿元，同比+4.00%；归母净利润23.04亿元，同比+4.04%。3）利润分配预案：拟以2023年12月31日总股本5.23亿股为基数，向全体股东每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.2亿元（B股红利按公司2023年度股东大会决议日下一工作日中国人民银行公布的美元兑换人民币中间价折算）。2023年度公司现金分红占合并报表2023年度归属于公司所有者的净利润的比例为46.07%。
    产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。1）产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。
    截至2023年末，共计拥有境内外营销网点达5994家（包括境外银楼15家），全年净增385家。23Q4，老凤祥珍品私恰中心换新启幕，集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体，成为老凤祥品牌在上海中心商业地区的地标及海派高端珠宝文化的新IP。此外，积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。3）品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。2023年，公司以老凤祥175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。
    投资建议：公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润有望实现快速增长
    预计2024-2026年公司实现营收824.42、932.41、1035.97亿元，分别同比+15.4%、+13.1%、+11.1%；归母净利润为26.29、30.35、34.19亿元，分别同比+18.7%、+15.5%、+12.6%，4月29日收盘价对应PE为15、13、12倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

公司信息更新报告：海内外产能陆续投产，国际化发展推动收入稳健增长

药康生物(688046)
    营收稳健增长，利润端受新产能释放、高强度研发投入等因素影响短期承压2023年，公司实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。2024Q1，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润2948万元，同比下滑5.06%；扣非归母净利润2287万元，同比增长2.74%。公司营收端稳健增长，利润端受持续高强度研发投入、新产能投产后折旧摊销增加等因素影响阶段性承压。公司坚持“产品+服务”双轮驱动的业务模式，持续推进非肿瘤模型以及野化鼠等新领域建设，海外业务快速发展。我们看好公司长期发展，维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.04/2.51/3.19亿元，EPS为0.50/0.61/0.78元，当前股价对应PE为26.3/21.3/16.8倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。
    前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能陆续投产
    公司持续推进小鼠模型创新，截至2023年底拥有小鼠品系22000+种，年模型创制通量6000+种。同时，公司前瞻性布局高附加值小鼠品系，2023年分别新增斑点鼠及药筛鼠品系400/300个；野化鼠项目快速推进，截至2023年底推出17个野化鼠品系。依托全人源抗体转基因模型NeoMabTM品系，公司成立纽迈生物，已搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。公司海内外产能陆续投产，2023年新增产能约8万笼，同比增长约40%；首个海外设施落地San Diego并于2024Q1启用，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升。
    国内渗透率稳步提升，国际化发展正在路上
    截至2023年底，公司共拥有近90人BD团队，2023年服务客户数量近2300家，新增客户近800家。海外市场方面，公司已组建超15人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2023年海外市场实现收入9295万元，同比增长39.94%，海外工业客户占比超70%，国际化发展正在路上。
    风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

一季报点评：周期底部明确，涨价落地情况超预期

中国巨石(600176)
    主要观点：
    事件描述：
    2024年4月25日，公司发布2024年一季报，实现营业收入33.82亿元，同比减少7.86%；实现归母净利润3.50亿元，同比减少61.97%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比减少65.95%。
    粗纱销量同比逆势增长，吨利润十年新低
    由于2024年一季度玻纤行业竞争进一步加剧，传统需求处于淡季，公司玻纤及粗纱电子布产品售价持续下滑，影响短期业绩。2024Q1公司实现毛利率20.13%，十年新低，同比下降9.78pct，环比下降5.67pct；实现净利率10.78%，同比下降15.10pct，环比下降0.35%。四项期间费用率合计12.08%，同比上升0.28个百分点；其中销售费用率和管理费用率同比有所上升，而研发费用率和财务费用率小幅下降。2021年起公司通过技术创新减少铑粉使用量，并择时出售铑粉增厚利润，2024Q1公司资产处置收益为1.65亿元，同比减少62.67%；根据董事会决议，公司在保证生产经营需要的前提下，根据贵金属市场情况，继续出售铑粉或铂铑合金，出售价格以现货交易市场公开报价为参考，我们预计全年仍有一定规模的铑粉处置收益。
    分产品来看，粗纱方面，参考卓创资讯，2023年公司成都生产基地粗纱报价全年均价为5466元/吨，而根据2023年巨石实际粗纱销量，可大致推算出整体粗纱产品销售均价为4817元/吨，与成都报价相差区间在640-650元/吨；若以此作为测算依据，2024Q1卓创报价巨石成都生产基地均价在4768元/吨，预计实际粗纱产品价格约为4130元/吨；预计一季度粗纱销量为69万吨，同比增长22.00%，单吨扣非净利区间在230-240元/吨。电子布方面，预计销量为1.7亿米，同比24.00%，参考卓创资讯，2024Q1电子布价格在2.92元/米（税后），预计公司电子布售价也在3元/米左右，盈亏平衡。
    周期底部信号明确，价格迎来企稳回升
    考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复，公司于3月底4月初分别对粗纱部分产品和电子布进行了不同程度的复价：粗纱方面，直接纱复价200-400元/吨，丝饼纱（合股纱）复价300-600元/吨（已签订的合同仍按原合同执行）；电子布方面，对新增订单需求，按照G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。目前来看复价效果显著，下游接纳情况良好；考虑到Q2为玻纤传统旺季，我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性。
    从行业基本面上看，玻纤行业库存从2月份高点90.64万吨下降至3月79.40万吨，4月份随着下游积极补库，生产端库存处于快速降库阶段。2024年新增产能或将低于预期，天皓集团于3月底点火一条12万吨产线，其余存在明确点火计划的包括中国巨石淮安一期20万吨、长海15万吨、冀中能源12万吨、天皓12万吨，还有部分产线有望延迟到年底投产，对全年产能无影响；因此我们预计后续玻纤投产节奏将与整体需求相匹配，玻纤行业周期底部信号已经明确。巨石玻纤吨成本中枢约为3200元/吨，远低于同业平均水平，同时通过不断升级产品结构保障自身盈利水平，成本优势和产品结构有望持续巩固公司头部地位。
    投资建议
    由于公司产品提价效果显著，预计全年粗纱及电子布价格企稳回升，盈利水平有望得到修复，因此上调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.03、33.97、41.92亿元（前次预测值2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元），同比增速为-7.9%、21.2%、23.4%，对应PE分别为17、14、11倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求复苏不及预期风险；
    （2）玻纤价格进一步下跌风险；
    （3）原材料价格上涨风险；
    （4）行业竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：经营业绩稳定增长，总代品牌推广业务增速亮眼

九州通(600998)
    营收利润稳定增长，核心战略赋能长期发展，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收1501.40亿元（同比+6.92%，下文皆为同比口径）；归母净利润21.74亿元（+4.27%）；扣非归母净利润19.60亿元（+13.06%）。2024Q1实现营收404.72亿元（-3.85%）；归母净利润5.38亿元（-4.19%）；扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）盈利能力方面，2023年毛利率为8.07%（+0.27pct），净利率为1.53%（-0.10pct）。费用方面，2023年销售费用率为2.94%（+0.00pct）；管理费用率为1.88%（+0.06pct）；研发费用率为0.13%（+0.00pct）；财务费用率为0.79%（-0.02pct）。我们看好公司“三新两化”战略下的发展潜力，考虑业务推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为24.45/27.78/31.94亿元（原预计2024-2025年为27.90/32.57亿元），EPS为0.63/0.71/0.82元，当前股价对应PE为12.9/11.4/9.9倍，维持“买入”评级。
    数字化医药分销与供应链业务营收稳健增长，总代品牌推广业务增速亮眼2023年公司数字化医药分销与供应链业务营收1240.42亿元（+2.47%）、总代品牌推广业务营收195.84亿元（+46.01%）、医药工业自产及OEM业务营收24.76亿元（+2.70%）、医药新零售业务营收28.15亿元（+10.95%）、数字物流技术与供应链解决方案营收8.49亿元（+28.45%）、医疗健康与技术增值服务营收2.16亿元（+5.69%）。总代品牌推广业务中，药品总代品牌推广营收106.96亿元（+60.82%）；器械总代品牌推广营收88.88亿元（+31.44%）。
    医药新零售持续推进，“万店加盟”业务进展顺利
    新零售及万店加盟业务是公司“三新两化”战略转型的重要部分，也是新零售战略的核心。公司好药师“万店加盟”计划目前进展顺利，截至2024Q1，公司已实现直营及加盟药店达21,192家，门店遍布全国31个省市自治区。为更好的向加盟店提供数字化服务、商品管理分析并延伸经营场景，公司致力于新零售场景核心系统研发，打造九州万店数字化平台，全面赋能单体药店、中小连锁数字化。
    风险提示：政策变化风险，REITs基金运营不及预期。

23年模组收入同比大增，24Q1业绩大幅改善

富创精密(688409)
    事件：
    1.公司发布 2023 年年度报告， 2023 年度实现营收 20.66 亿元，同比增加 33.75%；实现归属于母公司所有者净利润 1.69 亿元，同比减少31.28%；实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比减少 51.48%。
    2.从 Q4 单季度业绩来看，实现营收 6.76 亿元，同比增加 27.03%，环比增加 20.34%；实现归属于母公司所有者净利润 0.37 亿元，同比减少 55.37%，环比增加 0.93%；实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比减少 8.59%，环比增加 315.54%。
    3.公司发布 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现营收 7.01 亿元，同比增加 105.47%，环比增加 3.81%；实现归属于母公司所有者净利润0.60 亿元，同比增加 53.42%，环比增加 64.79%；实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增加 1384.83%，环比增加 9.53%。
    23 年模组收入大幅提高，盈利能力阶段性承压：
    公司 2023 年实现营业收入 20.66 亿元， 同比增长 33.75%，其中模组产品收入为 9.25 亿元， 同比增长 126.13%； 结构零部件收入为 4.91亿元，同比减少 1.75%；工艺零部件收入为 4.57 亿元，同比增加11.95%；气体管路收入为 1.65 亿元，同比减少 22.00%。 从盈利能力来看， 2023 年公司归母净利润同比减少 31.28%，扣非归母净利润同比减少 51.48%， 公司产品毛利率为 25.20%， 同比呈下降趋势，主要系公司提前投入的机器设备尚未完全达产，规模效应暂未体现， 且公司为新工厂提前储备人才、设备等资源，导致相应人工成本及折旧等费用增加。
    24Q1 业绩同比大幅改善：
    从 24Q1 来看，公司营收同比翻倍增长， 归母净利润同比提高接近 50%，24Q1 公司业绩大幅改善， 主要系受益于下游客户需求拉动，公司营业收入高速增长。
    产品结构日趋完善， 客户涵盖海内外龙头设备公司：
    公司产品具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。产品主要应用于半导体设备领域，覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节设备，部分产品已应用于 7 纳米制程的前道设备中。 从客户来看，公司目前除了批量供应北方华创、中微公司等国内半导体设备龙头，在大陆以外的市场还进入客户 A、东京电子、HITACHI High-Tech 和 ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系，并且是客户 A 的全球战略供应商，客户涵盖海内外半导体设备龙头。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 29.75 亿元、 41.65 亿元、 54.14 亿元，归母净利润分别为 3.75 亿元、 4.77 亿元、 6.03亿元。考虑半导体行业回暖， 公司产品结构日趋完善。给予公司2024 年 PE50.00X 的估值，对应目标价 89.5 元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：2023Q4、2024Q1利润同比快速增长，2023年海外业务毛利率提升明显

常润股份(603201)
    事件:
    常润股份4月28日发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入27.52亿元，同比-0.38%，归母净利润2.10亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+17.26%；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+78.93%。
    投资要点:
    2023Q4、2024Q1利润实现同比快速增长。2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别-0.38%、+21.20%、+17.26%。单季度来看，2023Q4营业收入6.07亿元，同比-5.38%，环比-28.20%，归母净利润0.84亿元，同比+86.03%，环比+38.12%，单季度利润快速增长；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，环比+3.93%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，环比-43.52%。
    毛利率水平持续改善。2023年公司毛利率20.16%，同比+2.51pct，归母净利率7.63%，同比+1.36pct；单季度来看，2023Q4毛利率24.82%，同比+3.43pct，环比+5.03pct，归母净利率13.77%，同比6.77pct，环比+6.61pct；2024Q1毛利率21.25%，同比+1.36pct，环比-3.57pct，归母净利率7.48%，同比+2.95pct，环比-6.29pct，利润率水平持续改善。费用率方面，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.95%、3.79%、0.92%、-0.01%，分别同比+0.07pct、+0.43pct、-0.40pct、+0.50pct，期间费用率7.64%，同比+0.60pct。
    2023年海外业务毛利率提升明显。分业务来看，2023年公司商用千斤顶及工具收入10.11亿元，同比-14.92%，汽车配套零部件收入10.85亿元，同比+20.86%，专业汽保维修设备收入2.31亿元，同比-15.85%，外购辅助产品收入3.73亿元，同比+5.78%；2023年商用千斤顶及工具、汽车配套零部件、专业汽保维修设备、外购辅助产品毛利率分别为22.89%、20.79%、16.87%、13.95%，分别同比+3.57pct、+3.78pct、+2.56pct、-2.40pct，千斤顶及相关工具毛利率提升明显。分区域来看，2023年美国、中国大陆、其他国家及地区收入分别为11.35、6.71、8.95亿元，分别同比+6.85%、+29.96%、-21.19%，毛利率分别同比+4.82pct、-0.05pct、+2.96pct，海外业务毛利率提升明显。
    盈利预测和投资评级考虑到公司品牌认可度较高、产品质量较好，我们预计公司2024-2026年实现收入33.19、39.52、45.63亿元，同比增速为21%、19%、15%；实现归母净利润2.52、3.15、3.82亿元，同比增速为20%、25%、21%，现价对应PE12.4、9.9、8.2倍，考虑到公司销售渠道布局完善，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格波动，贸易政策变动，新产品推广不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧。
   

公司信息更新报告：Q1归母净利yoy+349.4%，展位销售符合预期

米奥会展(300795)
    Q1归母净利略超预期，办展节奏和收款比例差异致合同负债同比略降
    公司公告2024Q1实现营收7613万/yoy+12.2%，归母净利润481万/yoy+349.4%，扣非归母净利153万/yoy+311.6%。其中非经中持有金融资产、负债公允价值变动损益达314万。Q1合同负债1.7亿/yoy-23%/环比+77%，同比有所下滑系展会排期更偏重下半年且预收比例较2023年同期有所下降。2023年合同负债占合同金额75%左右，而2024年预收款项占比50%左右，若以合同负债折合合同金额，截至2024Q1合同金额3.4亿元/yoy+15.6%。截至4月末，展位销售近7800个，展位销售进展符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利2.8/3.8/4.66亿元，yoy+48.7%/+35.9%/+22.5%，对应EPS1.22/1.66/2.03元，当前股价对应PE为18.2/13.4/11倍，维持“买入”评级。
    品牌效应放大提价顺畅，盈利能力保持稳定
    2024Q1举办印尼展（展位数500+）、越南展（展位数600+），销售展位共计1100+个/yoy+10%+。Q1印尼展、迪拜展展位价格上涨7.5%（3000元）至42800元，4月1日起巴西、墨西哥、南非展位单价亦上涨3000元，全年预计5000-6000个展位实现涨价。Q1毛利率54.4%/yoy-3.8pct，净利率4.24%/yoy+5.23pct，销售/管理/研发/财务费用率达42.1%/12.7%/4.1%/-4.3%，yoy+0.3/-3.7/-2.1/-1.4pct。Q1传统淡季办展场次较少，且两个展会规模均为中型，预计Q2开始旺季来临，展会密集举办+专业升级将助力盈利能力提升。
    打造“妙展全球”深化服务中国企业出海，出海贸易高景气助力会展业升温
    米奥会展与天成公司联合打造“妙展全球”，米奥凭借帮助数十万中国企业成功拓展海外市场积累的专业经验和深度资源叠加天成10万+企业经营辅导成功案例及外贸打法，为中国企业外贸出海提供一站式解决方案。米奥通过深化出海服务有助于吸引参展商和提高客户粘性。据海关总署数据，2024Q1中国有进出口实绩的外贸企业数量yoy+8.8%，Q1中国货物贸易进出口规模历史同期首次突破10万亿元，增速创6个季度新高，出海景气度持续。根据百度搜索指数，2024年1月/2月/3月“国际展会”搜索指数yoy+290%/+299%/+224%，搜索热度持续上升。
    风险提示：外贸环境恶化、国内企业出展率不及预期、收并购不及预期。

23年营收同比略增，新增订单大幅提高

至纯科技(603690)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收31.51亿元，同比增加3.33%；实现归属于母公司所有者净利润3.77亿元，同比增加33.58%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比减少64.25%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收9.52亿元，同比减少15.27%，环比增加32.47%；实现归属于母公司所有者净利润1.81亿元，同比增加51.29%，环比增加107.49%；实现扣非归母净利润-0.49亿元。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收8.11亿元，同比增加3.48%，环比减少14.80%；实现归属于母公司所有者净利润0.64亿元，同比增加1.45%，环比减少64.91%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增加8.64%。
    23年营收同比略增，新增订单大幅提高：
    公司2023年实现营业收入31.51亿元，同比增长3.33%，其中泛半导体收入为28.43亿元，同比增长5.37%；生物及制药收入为3.02亿元，同比减少13.00%。从订单角度来看，报告期内公司新增订单总额为132.93亿元，相较于2022年新签订单42.19亿元，同比增加215.1%，其中包含电子材料及专项服务5年~15年期长期订单金额86.61亿元，该部分长期订单的获得是公司经营战略中子战略之“将技术和产品服务化”的初步体现和成果。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加33.58%，扣非归母净利润同比减少64.25%，主要系受到财务成本、折旧费用和仍在爬坡中的业务短期亏损的影响。
    半导体清洗设备全面覆盖，高端产品不断突破：
    公司旗下至微科技是国内湿法设备主要供应商之一，能够覆盖晶圆制造中包括逻辑电路、高密度存储、化合物半导体特色工艺等多个细分领域的市场需求。目前湿法设备在28纳米节点设备开发已经全部完成，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点，至微也已取得部分工艺订单。另外，公司高端产品包括SPM高温硫酸、去胶、晶背清洗等清洗设备取得突破，并交付给多家国内主流晶圆厂。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为41.89亿元、52.36亿元、60.22亿元，归母净利润分别为5.55亿元、7.04亿元、9.56亿元。考虑半导体行业回暖，半导体量检测设备国产替代加速，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE25.00X的估值，对应目标价36元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

经营持续优化改善，一季度业绩表现良好

首旅酒店(600258)
    公司在一季度营业收入同比增长11.47%；归母净利润同比增长49.83%；扣非归母净利润同比增长102.19%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元，同比增长2.0%。公司24年开年后第一季度业绩表现良好，且经营层面仍在持续优化改善，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收实现较好增长，利润同比改善明显。伴随市场需求进一步复苏，24年一季度公司实现营业收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司毛利率为35.9%，同比提升5.9pct；实现归母净利润1.21亿元，同比增长49.83%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比提升102.19%。业务角度分拆，一季度酒店业务受益于RevPAR提升及管理规模增长，实现收入16.39亿元，同比增长11.5%；景区业务一季度南山景区入园人数247万人，同比增长17.3%，实现收入2.06亿元，同比提升10.9%。
    酒店经营持续改善，直营酒店RevPAR改善更佳。24年一季度公司首旅如家全部酒店RevPAR131元，同比增长0.1%；ADR217元，同比增长1.4%；OCC60.1%，同比下降0.8pct，ADR增长仍为驱动RevPAR增长主要动力。其中，不含轻管理的全部酒店RevPAR为147元，同比增长2.0%；OCC为63.4%，同比减少0.1pct；ADR为233元，同比增长2.2%。对于全部直营酒店来说，一季度RevPAR为153元，同比增长7.7%，OCC和ADR分别同比+2.7pct/+3.1%，直营酒店一季度RevPAR改善幅度良好。
    门店拓展计划推进，中高端酒店贡献度再度提升。公司一季度新开店205家，其中经济型和中高端门店102家，占比49.8%，同比上升15.0pct；中高端酒店新开店66家，同比增长50.0%，占新开店比例为32.2%，同比上升11.2pct。截至24Q1，中高端酒店房量占比提升至40.2%，较23年底的39.4%水平进一步提升。此外，公司仍在持续推进门店升级改造，优化门店结构，一季度公司关店数173家，较23年同期192家有所收敛，主要源于轻管理和基础如家1.0经济型酒店优化逐步完成，关店量有所减少。
    估值
    公司24年开年后一季度业绩表现良好，酒店经营持续优化改善，我们维持公司24-26年EPS预测为0.81/0.92/1.06元，对应市盈率18.9/16.6/14.5倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

山西汾酒23年报&24一季报点评：改革红利稳步释放

山西汾酒(600809)
    主要观点：
    公司发布2023年及2024Q1业绩：
    24Q1：收入153.38亿（+20.94%），归母62.62亿（+29.95%），扣非62.61亿（+30.08%）。
    23Q4：收入51.84亿（+27.38%），归母10.07亿（+1.95%），扣非10.17亿（+3.22%）。
    23年：收入319.28亿（+21.80%），归母104.38亿（+28.93%），扣非104.45亿（+29.15%）。
    每股派发现金股利4.37元，分红率51.07%，同比提高1.04pct。？23年报收入、利润符合市场预期。24Q1利润超市场预期。
    23收入：腰部量增为主，全国化趋势延续
    从产品结构看，23年腰部产品放量增长。公司23年中高档酒/其他酒业务分别同比增长22.56%/20.15%，全年中高档酒占比提高0.39pct至73.1%。全年青花系列占比达46%，预计同比增速25%-30%。核心产品中，青花30复兴版主动控量调整下，预计同比增长5%；青花20+25预计体量过百亿，同比增长接近40%；巴拿马/老白汾/玻汾预计分别同比增长20%+/20%左右/15%。从量价拆分来看，中高档酒量价齐升，量/价分别同比增长11.30%/10.12%。？从区域看，长江以南市场增速较快，全国化趋势延续。公司23省内/外分别同比增长20.41%/22.84%，全年省外占比同比提高0.47pct至61.9%。拆分量价来看，省内外均以量增为主。其中，省内量/价分别同比增长17.86%/2.32%，省外量/价分别同比增长15.61%/6.25%。我们预计长江以南市场增速超30%，全国化趋势延续。
    24收入：产品结构升级与全国化加速
    从产品结构看，公司头部产品量增提速，产品结构持续向上。24Q1公司中高档酒/其他酒业务分别同比增长24.9%/9.9%，中高档酒占比提高2.3pct至77.5%。我们预计青花系列延续高增，整体增速略快于中高档酒。核心产品中，青花30复兴版/青花20+25预计分别同比增长20%+/30%+，巴拿马增速略低于公司整体水平，老白汾/玻汾预计分别同比增长20%+/10%。在玻汾控量、复兴版投入更多资源、汾享礼遇加强渠道管控力度下，公司整体产品结构持续向上。
    从区域看，省外环比提速，全国化加速。24Q1公司省内/外同比增长11.4%/27.6%，省外占比同比提高3.2pct。省内青花25承接巴拿马20消费升级趋势，预计增速30%+；省外推广汾享礼遇模式，渠道积极性向上，长江以南重点市场预计表现更好。
    利润：盈利能力稳步向上
    23Q4/23A毛利率分别变动+3.01/-0.05pct，净利率分别同比变动-4.85/+1.81pct，盈利能力稳步向上。其中，Q4毛利率同比提高或因产品结构升级，Q4净利率同比下降主因生产发货错期导致税金及附加率同比提高5.9pct，同时部分渠道费用集中兑付导致销售费率同比提高4.7pct。全年维度，销售/管理费率同比下降2.91/0.86pct，主因公司积极推广汾享礼遇渠道管理模式，注重过程管理，提高费效比。？24Q1毛利率同比+1.9pct，主因青花30同比高增带动产品结构升级。税金及附加/销售/管理费率分别同比下降1.06/0.48/0.09pct，主因公司渠道管理能力持续增强，净利率同比提高2.83pct。
    投资建议：改革红利稳步释放，维持“买入”
    我们的观点：
    公司改革红利稳步释放，产品上通过成立青花事业部，积极规划青花30复兴版，提高品牌调性；渠道上通过持续推进汾享礼遇模式，提高渠道管理能力，精准费用投放；区域上全国化加速推进，长江以南重点市场快速发展，全国化加速。
    盈利预测：考虑到公司改革红利稳步释放，产品结构持续升级，我们新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入389.12/466.69/551.19亿元，同比增长21.9%/+19.9%/+18.1%；实现归母净利润131.72/163.22/197.65亿元，同比增长26.2%/23.9%/21.1%；当前股价对应PE分别为23.90/19.29/15.93倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2023年报&2024一季报点评：B端Q1延续亮眼表现，C端静待改善

宝立食品(603170)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年全年：实现营业收入23.69亿元，同比+16.31%；归母净利润3.01亿元，同比+39.78%；扣非净利润2.19亿元，同比+12.66%。
    2024Q1：实现营业收入6.24亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61亿元，同比-20.36%；扣非净利润0.52亿元，同比-7.04%。
    B端延续亮眼表现，空刻仍有拖累。2023年公司B、C分别实现营收8.66/15.0亿元，同比-0.6%/+29%，其中第一大客户百胜同比增长接近40%；2024Q1公司B端延续亮眼表现，同比增速接近30%，C端预计个位数下滑。公司在第一大客户的份额持续提升，在B端延续亮眼表现。空刻2023Q1基数较高，目前组织架构已进行调整，静待C端业务改善。
    产品结构影响毛利率拖累整体盈利水平。
    2023全年：公司实现归母净利率12.71%，同比+2.13pct，提升较多主因确认非经损益土地补偿款8600万元；扣非净利率9.25%，同比-0.28pct。其中2023年度实现毛利率33.14%，同比-1.43pct，下降考虑主因高毛利的空刻占比下降，宝晏新工厂投产烘焙品类毛利率偏低，以及复调&饮品甜点配料产品变化带来的毛利率下降。销售费用率14.64%，同比-0.61pct。2023年度管理/财务/研发费用率分别为2.81%/-0.13%/1.97%，同比-0.06/-0.12/-0.15pct。分B、C端看，空刻网络实现净利率4.6%，B端扣非净利率12.1%，下降1+pct，主因下游客户降本增效需求提升。
    2024Q1：公司24Q1实现归母净利率9.74%，同比-4.41pct；扣非净利率8.39%，同比-2.05pct，主因毛利率下降影响。24Q1实现毛利率32.04%，同比-3.05pct，考虑系空刻占比下降所致。24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.24/-0.14/+0.08/-0.26pct。
    盈利预测与投资评级：多品类布局，B端空间大，肩腰部客户放量可期。根据公司最新业绩，考虑大B端竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为27.3/31.5/36.3亿元，（前次2024-2025预计为28.3/33.6亿元），分别同比+15.1%/15.5%/15.4%；归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元（前次2024-2025年预计为3.09/3.68亿元），同比-7.5%/+16.7%/17.6%，EPS分别为0.7/0.81/0.96元，对应当前PE为21x、18x、16x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开发不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险，大股东减持风险。

营收增速亮眼，非息贡献增加

江苏银行(600919)
    事件：公司发布了2023年年报和2024年一季报。
    营收表现亮眼，盈利水平保持稳健：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长5.28%和11.72%，归母净利润同比增长13.25%和10.02%；年化加权平均ROE为14.52%和15.38%。公司一季度营收增速亮眼，利润延续较快增长，主要来自其他非息收入的贡献。
    对公贷款增长动能强劲，个人存款定期化程度提升：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比变化0.73%和-0.78%，息差下行预计为主因；2023年NIM为1.98%，同比下降34BP，2024Q1持续受定价下行和负债成本刚性影响，表现为利息收入增速的放缓和利息支出的持续大幅增加。资产端信贷稳步扩张，对公贷款增长强劲，零售业务表现偏弱。截至2023年末，公司各项贷款较2022年增长12.32%，2024Q1增速为5.65%。其中，对公贷款增长19.89%和15.88%，保持较快增长且对重点领域的支持力度较大，2023年科技企业贷款、绿色信贷、普惠小微贷款增速高达32.56%、42.5%和25.27%，小微贷款规模超过6200亿元，居江苏省内银行和全国城商行首位；零售贷款增长6.79%和-2.58%，预计受房地产销量偏弱以及居民消费贷需求疲软影响。负债端存款延续高增，个人存款定期化程度提升。截至2023年末，公司的存款总额较2022年增长15.39%，2024Q1增速为11.07%；2023年个人定期存款增长37.9%，占总存款比重32.82%，较2022年提升5.35个百分点。
    非息收入一季度实现高增，投资收入贡献增加：2023年和2024Q1，公司非息收入同比增长18.26%和45.48%。其中，中间业务收入同比下降31.6%和16.82%,预计持续受到代理手续费收入减少的影响。零售财富管理发展态势良好。截至2023年末，公司零售aum为1.24万亿元、较2022年增长16.11%；其中，财富、私人银行客户aum近3500亿元，增速均超20%。投资业务收入大幅增加带动其他非息收入高增。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长44.12%和74.88%；投资收益同比增长121.21%和39.04%；公允价值变动收益同比增长38.2%和18.36%。
    资产质量维持稳健：截至2024年3月末，公司的不良贷款率0.91%，较2023年持平，位于同业较优水平；拨备覆盖率371.22%，同比下降6.91个百分点，基本保持平稳。
    投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.68元/13.99元/15.48元，对应当前股价PB为0.62X/0.56X/0.51X。
    风险提示：宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

24Q1扭亏为盈，海外重组蛋白业务即将收获

科兴制药(688136)
    主要观点：
    事件1
    2024年4月27日，科兴制药发布2023年年度业绩报告，公司实现营业收入12.59亿元，同比-4.32%；归母净利润-1.90亿元，同比-110.74%；扣非归母净利润-2.01亿元，同比-108.28%。单季度来看，公司2023Q4收入为2.90亿元，同比-22.01%；归母净利润为-1.36亿元，同比-304.98%；扣非归母净利润为-1.21亿元，同比-226.04%。
    事件2
    同日，科兴制药发布2024年一季度业绩报告，公司实现营业收入3.61亿元，同比+11.79%；归母净利润0.12亿元，同比+241.49%；扣非归母净利润0.10亿元，同比+180.77%。2024Q1公司实现扭亏盈利。
    点评
    Q1利润同比大幅增长，费用成本控制效果明显
    2023年，公司整体毛利率为70.79%，同比-4.57个百分点；期间费用率91.51%，同比+6.25个百分点；其中销售费用率54.75%，同比-8.16个百分点；管理费用率6.90%，同比+0.37个百分点；财务费用率2.48%，同比+1.34个百分点；研发费用率27.39%，同比+12.70个百分点；经营性现金流净额为-0.87亿元，同比+1.45%。
    2024年一季度，公司整体毛利率为72.64%，同比-0.01个百分点；期间费用率66.91%，同比-11.55个百分点；其中销售费用率49.20%，同比-5.22个百分点；管理费用率5.47%，同比-0.62个百分点；财务费用率2.48%，同比-0.40个百分点；研发费用率9.76%，同比-5.31个百分点；经营性现金流净额为-0.06亿元，同比-86.64%。
    多年生物药海外商业化经验，打造海外商业化综合体系平台公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，并在60多个国家布局，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。报告期内，公司与国内知名药企正大天晴、常州制药、新华制药等开展合作，共引进五个产品。截至目前公司累计就引进的十二个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。
    高品质生物药出海在即，白蛋白紫杉醇突破欧盟市场
    公司以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，向欧盟成熟市场延伸。白蛋白紫杉醇（白紫）剂型具备临床用药优势，相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。截止本报告期末，白蛋白紫杉醇在欧盟仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，具有较好的竞争格局。白蛋白紫杉醇欧盟市场需求量有望进一步扩大。白蛋白紫杉醇是欧洲医学肿瘤学会指南推荐治疗转移性胰腺癌和非小细胞肺癌的主流一线用药。过去五年，欧洲癌症发病率呈上升趋势，白蛋白紫杉醇销量在欧洲市场逐步增长。报告期内，公司积极筹备欧盟GMP现场检查，并已于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约，有望成为公司首个全面国际化的大分子药物。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别15.5/19.8/24.9亿元，分别同比增长22.9%/27.9%/25.8%，考虑到24年一季度公司实现正向盈利，我们上调2024年业绩预测，预计2024~2026年归母净利润分别为0.3/0.4/1.4亿元（24年前值为-0.1亿元），分别同比增长113.6%/63.4%/231.0%，对应估值为127X/78X/23X。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

年报点评报告：现金流大幅改善，看好海外业务持续放量

中国化学(601117)
    业绩稳中有增，经营质量持续提升
    23年公司实现营业收入1791.96亿元，同比+13.1%，实现归母净利润54.26亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润52.02亿元，同比+3.86%。分季度看，23Q4、24Q1公司营业收入分别为475.33、451.71亿元，同比分别+25.56%、+5.54%，实现归母净利润17.03、12.16亿元，同比分别+0.48%、+9.5%，业绩稳中有增。23年公司海外业务延续提速，新签订单1006.06亿元，同比高增165.48%，占新签合同总额30.79%。公司或受益于“一带一路”需求景气向上，23年海外业务收入占比20%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。此外公司23年CFO净流入91.34亿元，反映公司经营质量持续提升。
    海外订单高增，24年或为收入转化高峰
    分业务看，23年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1423.7、219.9、28.4、77.1、29.9亿元，同比分别20.35%、-1.84%、-18.90%、4.75%、-47.34%，毛利率分别为9.87%、7.09%、11.35%、8.07%、9.01%，同比分别-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、+2.86pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，但我们判断由于23年石油化工行业景气度下行，导致主业毛利率有小幅承压。订单方面，24Q1公司累计新签1279.16亿元，同比+22.3%，其中境内、境外分别新签1053.57、225.59亿元，同比分别+7.5%、240.2%，24年海外订单延续高增长态势，3月单月新签埃及NCIC三期化肥项目合同，单体订单金额达81.8亿元，且我们判断24年或为海外订单集中转化为收入的重要节点。
    盈利能力稳定，现金流大幅改善
    23年公司毛利率为9.4%，同比+0.07pct，24Q1毛利率为8.0%，同比+0.09pct，盈利能力稳中有升。23年期间费用率为5.31%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.02、-0.002、+0.13pct，管理费用提升系职工薪酬。折旧费有所增加。24Q1期间费用率同比+0.04pct，费用控制能力仍有改善空间。综合影响下23年净利率为3.35%，同比-0.32pct，我们判断主要由于23年公司资产及信用减值损失5.87亿元，同比多损失4.35亿元。23年公司CFO净额为91.34亿元，同比大幅增加76.34亿元，或反映公司紧抓现金流指标管控，取得了较好成效。收现比同比-6.75pct至89.15%，付现比同比-5.62pct至85.86%。
    实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级
    公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、68、76亿元（24-25年前值为60、70亿元），同比分别+11%、+13%、+12%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

2023年年报及2024年一季报点评：夯实光储核心产品护城河，海外市场打造第二增长曲线

上能电气(300827)
    事件:
    上能电气2024年4月23日发布2023年年报和2024年一季报：2023年，全年营收49亿元，同比+111%；归母净利润2.9亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率5.6%，同比+2.6pct。
    其中，2023Q4，营收16亿元，环比+43%，同比+27%；归母净利润0.8亿元，环比+6%，同比+114%；扣非归母净利润0.8亿元，环比+10%，同比+129%；毛利率18.7%，环比-5.0pct，同比+1.1pct；净利率4.8%，环比-1.7pct，同比+1.9pct。
    2024Q1，公司实现营收7亿元，同比+15%；归母净利润0.5亿元，同比+40%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+47%；毛利率23.6%，环比+4.9pct，同比+4.4pct；净利率7.1%，环比+2.4pct，同比+1.2pct。
    投资要点:
    2023年光伏及储能业务营收均实现高增。2023年，公司实现光伏逆变器营收29亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct；储能双向变流器及系统集成产品19亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理产品营收0.9亿，同比+42%；备件及技术服务营收0.3亿，同比+21%。其中，主营业务高速增长系国家光伏和储能项目装机容量大幅增加推动需求增长，叠加公司通过研发和商务降本提升毛利率所致。
    公司为国内逆变器和PCS头部企业，有望受益于国内光伏储能双轮驱动。2023年中国新增光伏装机216.88GW，累计装机容量超过600GW，新增和累计装机容量均为全球第一。据中国光伏行业协会预测，2024年新增及累计装机有望超过200GW和810GW。原材料价格大幅下降叠加2030年风光基地总装机约455GW的政策指引，国内光伏装机进入高速增长周期。以清洁能源持续渗透为代表的能源结构转型叠加2025年国内新型储能装机规模3,000万千瓦以上政策加码，储能装机需求呈高速增长态势。2022年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位；自2021年起，公司连续三年蝉联储能第三方大功率PCS215kW以上出货量全国第一，储能变流器领跑行业；公司有望受益于夯实核心产品护城河，乘行业景气东风再创业绩新高。
    公司积极开拓海外市场，海外光储业务有望贡献未来业绩增量。海外光储市场需求增量显著，中资企业加速海外储能市场布局，目前中国供应商已在全球光伏逆变器的市场份额中占据主导地位。目前公司已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局。其中，欧洲、中东、印度三地设立有销售公司；大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，海外叠加储能景气度有望贡献未来业绩增量。
    盈利预测和投资评级：公司为国内光伏及储能市场排名头部供应商，有望受益于光储高景气前景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入71/94/119亿元，归母净利润为5.5/7.6/10.1亿元，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，应收款项较大风险，汇率风险，国际贸易保护和摩擦加剧的风险。
   

海外出口业务持续恢复，核心自有品牌调整梳理

中宠股份(002891)
    主要观点：
    2023年公司归母净利润2.33亿元，24Q1归母净利润0.56亿元公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入37.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润2.33亿元，同比增长120.1%。其中，2023Q4，公司实现收入10.35亿元，同比增长28.4%，归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。2024Q1，公司实现收入8.78亿元，同比增长24.4%，归母净利润0.56亿元，同比增长259.0%，业绩同比高增主要系海外代工业务回暖、产品结构优化叠加工厂毛利率提升所致。
    海外代工持续恢复，主粮业务增速亮眼
    分地区看，2023年公司主要业务境外收入25.33亿元，同比增长12.9%，毛利率25.2%，同比增长7.97个百分点，主要系海外订单回暖、原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入10.81亿元，同比增长20.2%，毛利率31.3%，同比提升3.51个百分点，主要系原材料成本下降叠加公司价值链管控推进所致。
    分产品看，2023年公司宠物零食实现收入23.51亿元，同比增长9.8%，毛利率25.4%，同比增长6.82个百分点；宠物罐头收入6.35亿元，同比增长5.8%，毛利率32.6%，同比提升6.21个百分点；宠物主粮收入5.77亿元，同比增长60.2%，毛利率29.1%，同比增长8.61个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。
    分销售模式看，2023年公司宠物食品及用品OEM业务收入21.53亿元，同比增长14.5%；经销业务实现收入11.21亿元，同比增长8.7%；直销业务实现收入3.39亿元，同比增长47.2%。
    价值链管控叠加产品结构优化，公司盈利能力改善明显
    公司对旗下核心自主品牌维持高销售费用投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023年公司销售费用3.87亿元，同比增长27.7%，销售费用率10.3%，同比增长1.0个百分点。
    公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略明确自主品牌定位，品牌盈利能力改善明显。
    投资建议
    公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂盈利能力提升以及国内市场自有品牌快速发展，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元（2024-2025年前值43.71亿元、51.75亿），同比增长13.8%、14.3%、15.5%（2024-2025年前值16.3%、18.4%），对应归母净利润2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元（2024-2025年前值2.72亿元、3.32亿元），同比增长21.3%、25.4%、16.9%（2024-2025年前值16.1%、22.0%），对应EPS0.96元、1.21元、1.41元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

玻璃板块盈利向上，关注TCO玻璃放量节奏

金晶科技(600586)
    损益主要系计入当期损益的政府补助。
    Q1玻璃价格同比有所恢复，纯碱价格下滑或拖累收入
    1）玻璃板块：我们预计普通浮法玻璃价格有所提升，同时成本下降增强盈利水平，高端玻璃品种价格相对稳定。根据卓创资讯，24Q1公司5mm普白浮法玻璃出厂价约为105.36元/平米，同比/环比分别+17%/-6%。24Q1公司5mm超白浮法玻璃出厂价为172.52元/平米，同比和环比均保持稳定。我们测算24Q1管道气燃料玻璃平均单箱毛利25元（去年同期-6.7元）。光伏玻璃方面，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，我们预计24Q1将贡献一定增量。受商品房竣工面积同比下滑影响，普通浮法玻璃需求或有下滑压力，但我们预计随着公司产品结构的调整（高端超白浮法玻璃、宁夏光伏压延玻璃、马来西亚基地、TCO等占比提升），盈利仍将维持韧性。2）纯碱板块：我们预计一季度公司产品价格有所下滑拖累收入。我们测算Q1纯碱均价2384元/吨，同比/环比分别-21%-16%，判断后续纯碱价格或保持震荡，持续关注新产能投产节奏。
    毛利率持续向好，费用率提升影响利润
    24Q1公司整体毛利率22.01%，同比/环比分别+8.63/+3.73pct，我们预计主要受益于玻璃提价及原燃料成本下降。期间费用率9.58%，同比+3.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+1.23/+1.46/+0.49pct，销售费用主要系加大新产品营销力度所致，管理费用主要系公司业务规模扩大所致，研发费用主要系研发投入增加所致。24Q1公司最终实现净利率9.66%，，同比/环比+4.99/+7.80pct。24Q1末资产负债率47.86%，同比-4.08pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额3.43亿元，同比-0.56亿元，主要系收现比同比-4.29pct达76.04%所致。
    看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级
    公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至5.1/7.5/9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司24年21倍PE，对应目标价7.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

Q1骨料、海外水泥贡献增量，费用增加拖累利润

华新水泥(600801)
    公司一季度实现扣非归母净利润1.52亿元，同比下滑35.09%
    公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润70.84/1.77亿元，同比+6.87%/-28.43%，实现扣非归母净利润1.52亿元，同比-35.09%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    国内水泥价格下滑拖累盈利，非水泥及海外业务贡献增量
    公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠海外及骨料业务收入增长带动，23年公司海外水泥年产能新增854万吨达2091万吨，同比增长69%，骨料产能同比+0.67亿吨达2.77亿吨，产能扩张带来销量增长。我们测算公司主要区域两湖、西南地区24Q1水泥均价为338/329元/吨，同比分别-92/-57元/吨，截至4月26日，两湖/西南地区水泥价格分别为330/308元，同比分别-83/-96元，价格较去年下滑较多，或为拖累利润的主要因素。公司23年非水泥毛利润占比达44.4%，同比+7.8pct，海外收入同比增长30%，占总收入比重同比+2.4pct达到16.3%，骨料等非水泥业务及海外板块已成为公司主要利润增长点。
    盈利环比有所下滑，财务费用增加较多
    24Q1公司整体毛利率21.89%，同比/环比分别+1.66/-5.82pct。期间费用率15.14%，同比+2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.50/+0.30/+1.54pct，财务费用同比增长较多对净利润形成拖累，我们推测主要系汇率变动导致公司汇兑损失较去年同期有所增加。24Q1公司实现净利率4.12%，同比/环比-0.14/-6.25pct。24Q1末资产负债率51.81%，同比-0.55pct，资本结构优化。经营性现金流净额1.07亿元，同比-2.25亿元，主要系收现比同比-4.88pct达88.20%所致。
    非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级
    23年公司累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率3.6%。在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至32.3/36.5/41.3亿元。参考可比公司，给予公司24年12倍PE，目标价18.65元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

利润承压，24Q1销售、管理费用投入加大

百润股份(002568)
    业绩拆分：2023年公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为32.64/8.09/7.79亿元（同比+25.85%/+55.28%/+60.08%）；2023Q4公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.07/1.44/1.29亿元（同比-14.9%/-33.37%/-36.87%）。2024Q1公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.02/1.69/1.61亿元（同比+5.51%/-9.8%/-13.79%）。
    23年业绩落在预告中枢，Q4收入受基数影响。
    1）分业务看，23年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精收入为28.84/3.17亿元，同比+27.8%/13.2%，预调酒占主营业务收入同比+1.32pct至88.35%。23年预调酒销量同比+28%、均价持平。23Q4公司营业收入同比-15%，系22年强爽火爆后基数偏高（22Q4公司营业收入同比增长接近40%）。
    2）分渠道看，23年线下/数字零售/即饮收入为27.52/3.85/0.64亿元，同比+42.4%/-28.7%/-0.92%，线下场景疫后修复。
    3）分区域看，23年华北/华东/华南/华西收入为6.00/10.89/9.26/5.85亿元，同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%，华西、华北体量小、实现高增；华东主市场略有下滑。
    24Q1收入符合预期，24Q4+23Q1配合春节加大费投。
    23年净利率同比+4.6pct至24.7%（比21年低0.9个百分点），其中：1）毛利率比同比+2.9pct（预调酒/香精业务同比+3.2/4.4pct）；2）销售/管理费率同比-2.4/-0.7pct。23Q4净利率同比-5.2pct，毛利率/销售费率/管理费率同比-0.7/+3.5/+2.7pct。
    24Q1预调酒收入同比+5.7%，投放面扩大。24Q1净利率同比-3.7pct，其中：1）毛利率+2.9pct，预计成本利好仍在释放；2）销售、管理费率同比+8.8/+1.3pct。23Q4+24Q1费率大幅提升，主因公司春节期间推广促销活动较多，包括：官宣黄渤为品牌大使、强爽龙罐年度限定包装、春节扫码抽金条、TVC广告投放等。
    我们认为，公司系统推进“358”品类矩阵建设，扩大品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，期待威士忌业务培育第二增长曲线。
    考虑需求竞争环境并结合年报、一季报，我们调整24年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为14%/15%/14%（金额37.2/42.6/48.7亿元，24年前值为40.2亿元），归母净利润增速分别为9%/18%/17%（金额8.9/10.5/12.2亿元，24年前值为8.7亿元），对应PE分别为24X/20X/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：强爽、清爽动销不及预期，市场竞争加剧，需求恢复低预期

业绩表现稳中向好，高质量发展助力“珠峰登顶”

徐工机械(000425)
    公司发布2023年年报&2024年一季报，业绩稳健增长！
    2023年：
    1）公司实现营收928.48亿元，同比-1.03%；归母净利润53.26亿元，同比+23.51%；扣非归母净利润44.97亿元，同比+29.47%。2）毛利率22.38%，同比+2.17pct；净利率5.64%，同比+1.06pct；扣非净利率4.84%，同比+1.14pct。3）期间费用率15.22%，同比+1.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/2.91%/4.31%/0.78%，同比分别+0.01/+0.48/-0.04/+1.01pct。
    分业务来看：
    1）起重机械：收入211.87亿元，同比-11.2%，毛利率22.6%，同比+2.73pct；2）土方机械：收入225.6亿元，同比-4.56%，毛利率25.69%，同比+0.37pct；3）混凝土机械：收入104.25亿元，同比+9.72%，毛利率18.05%，同比+1.72pct；4）其他工程机械、备件及其他：收入166.54亿元，同比+24.95%，毛利率18.41%，同比+5.42pct。
    分地区来看：
    内销收入556.28亿元，同比-15.69%；外销收入372.2亿元，同比+33.7%，营收占比40.09%，同比+10.42pct，在国际化主战略牵引下，国际化事业高速增长，截至23年年底已拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。
    2024Q1业绩表现稳健：
    1）公司实现营收241.74亿元，同比+1.18%；归母净利润16亿元，同比+5.06%；扣非归母净利润14.66亿，同比+12.48%。2）Q1单季度毛利率22.89%，同比+0.26pct，环比+2.25pct；净利率6.63%，同比+0.11pct，环比+4.62pct。3）期间费用率15.21%，同比+0.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.35%/2.73%/3.68%/1.45%，同比分别+0.28/+0.43/-0.36/-0.03pct。
    产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：
    公司坚持做强核心工程机械产业，持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势；做精零部件产业，已形成较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展；培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力；同时转型升级现代服务业，瞄准客户创造价值，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间。
    盈利预测：
    考虑到国内工程机械行业复苏进程以及行业出口增速收窄等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元（24-25年前值分别为96.87、123.40亿元），对应PE分别为12.70、10.21、7.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险等。

24Q1扣非净利润增速较快，海外订单延续高增趋势

中钢国际(000928)
    收入利润增速亮眼，高分红价值属性凸显
    公司23年实现营收263.8亿，同比+40.92%，实现归母、扣非净利润7.6、6.3亿，同比+20.6%、+13.6%；23Q4单季实现营收92.2亿，同比+50.8%，归母、扣非净利润为2.7、1.9亿元，分别同比+25.2%、+35.2%。24Q1实现收入49.0亿，同比-4.1%，归母、扣非净利润分别为2.1、2.1亿，同比+3.3%、+32.6%，24Q1扣非净利润高增主要系毛利率同比改善明显。根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，公司23拟实行分红3.82亿（含税），分红比例为50%，截止2024/4/30，股息率为4.10%。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为10.6、9.2、8.1倍，认可给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.57元，维持“买入”评级。
    工程总承包实现快速增长，毛利率有所承压
    分业务来看，23年公司工程总承包、商品销售、服务分别实现营收250.2、10.5、2.8亿元，同比+42.85%、+20.05%、-9.25%，毛利率分别为7.55%、24.0%、54.0%，同比-0.71pct、+9.29pct、+7.82pct。分地区来看，境外营收为97.3亿元，同比+80.3%，毛利率为7.58%，同比+1.03%；境内营收1666.5亿元，同比+25.0%，毛利率为9.50%，同比-0.89pct。23年公司整体毛利率8.8%，同比-0.49pct，主要受工程总承包业务毛利率下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为9.23%、10.59%，同比-1.04pct、+1.69pct。
    海外订单高增，在手订单充足
    23年公司新签合同额192.61亿，同比+4.7%，新签境外订单105.5亿，占比54.8%，海外签单同比高增55.0%。24Q1公司新签合同60.17亿元，同比+48.2%，境外新签合同52.49亿元，同比+303.8%，海外订单延续高增态势。截至24年一季度末，在手订单948.20亿元，在手订单充足。
    控费效果整体较好，现金流表现优异
    23年期间费用率为4.02%，同比-0.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、-0.51pct、-0.32pct、+0.11pct，财务费用同比增加205.55%系汇兑收益同比减少，销售费用同比增长40.5%主要系加大海外市场开拓使得投入增加，资产及信用减值损失同比增加1.13亿至2.82亿，投资收益同比增加0.62亿，综合影响下净利率为3.05%，同比-0.50pct。23年CFO净额为13.7亿，同比多流入2.1亿，收现比/付现比分别为79.02%、78.13%，分别同比-13.1pct、-8.5pct，截至23年末应收账款、合同资产为50.8、8.3亿元，较年初增加18.7、5.8亿。
    风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；项目落地不及预期。

经营稳定向好，盈利稳健增长

韵达股份(002120)
    核心观点
    2024年一季度公司业绩增长稳健。2023年全年营收449.8亿元（-5.2%），扣非归母净利润13.9亿元（+0.07%）；23年四季度单季营收121.5亿元（-0.3%），扣非归母净利润4.20亿元（-39.3%）；2024年一季度单季营收111.6亿元（+6.5%），扣非归母净利润3.85亿元（+11.5%）。
    公司业务量增速修复，市占率变化趋稳，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格分别约为2.30元和2.20元，同比降幅分别为16.4%和15.9%。2023年下半年以来，公司网络经营情况逐步稳定（2023年四季度和2024年一季度经营性净现金流同比均有所提升），业务量增速修复至正常水平，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为24.3%和29.1%，一季度的增速已经高于行业同期增速，因此公司一季度的市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通分别少1.6pct和1.7pct）。
    公司单票成本下降明显，四季度单票盈利环比回升、一季度单票盈利环比持平。2023年公司通过升级优化各类管理措施修炼好内功，实现成本费用方面较为明显的下降，2023年公司核心运营成本下降8.49亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利均为0.08元，呈稳定态势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.09元、0.09元和0.04元）。公司资本开支高峰期已过，2023年资本开支为25.7亿元，同比下降27%。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑行业价格价格竞争仍然持续，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/24.1/27.4亿元（24-25年调整幅度分别为-31%/-22%），分别同比增长21.5%/21.9%/13.8%。考虑到现在行业竞争格局正处于龙头向寡头过渡的关键时点，而公司经营质量已经开始边际改善，维持公司“买入”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为12X、10X。

外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升

石头科技(688169)
    事件：24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。24Q1公司收入端大幅增长。主要由于前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增加。根据奥维数据显示，24Q1石头扫地机销额同比+30%，内销表现较好；从公司整体收入增速看，我们预计是海外的高增贡献了收入增速。我们预计其中一方面来自于公司去年在海外市场的渠道拓展以及去年新品销售的贡献，另一方面来自于低基数的贡献。
    2024Q1公司毛利率为56.49%，同比+6.65pct，净利率为21.66%，同比+4.05pct。我们预计是毛利率更高的海外收入增速和占比的提升带来公司毛利率和净利率上升。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pct。管理费用率下降，我们认为主要由于公司收入增速快于管理费用的增加所致；财务费用率同比上升，我们认为主要由于利息收入波动所致。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为57.69亿元，同比7.72%，存货为8.76亿元，同比+29.57%，应收票据和账款合计为1.95亿元，同比+22.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.37、11.49和154.37天，同比-4.57、-7.42和+44.63天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入22.2亿元，同比+65.45%。
    投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元（前值24.3/28.5/32.5亿元），对应动态PE为21.5x/17.9x/15.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

年报及1季报点评：养殖、饲料和肉品协同发展，前景看好

唐人神(002567)
    事件：公司近日发布2023年报和2024年1季报。实现营收269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；扣非后归母净利润-15.05亿元，同比下滑-1575.51%。基本每股收益-1.09元。2024年1季度，实现营收为48.8亿元，同减25.19%；实现归母净利润为-1.98亿元，同比收窄41.94%；扣非后归母净利润为-1.79亿元，同比收窄46.81%。基本每股收益为-0.13元。点评如下：
    养殖业务持续放量，头均利润波动受周期影响。2023年，公司生猪出栏量371.26万头，同比增长72.05%，其中，肥猪出栏量338.65万头，占比91.22%。主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模所带来。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善，养殖成本逐季降低，同时随着2024年1季度生猪价格回升，养殖业务板块季度减亏明显。随着出栏量的增长，公司产能利用率仍处于上升之中，且随着疫病防控能力、养殖效率的进一步提升，该业务成本控制能力有望进一步增强。24年Q1期末，生产性生物资产为4.49亿元，与上年末基本持平。近两年，公司持续补充新丹系种猪，育种体系全面由“新美系”向高性能的“新丹系”过度。公司丹系种猪猪场可做到PSY28的优秀成绩，且丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产，养殖效率有望继续提升，成本控制能力将进一步增强。公司积极扩建产能，为后续出栏量增长打下基础，预计24/25年出栏生猪450万头/500万头。
    饲料销量和市占率稳步提升。2023年，饲料行业受下游养殖业亏损和上游原材料价格大幅波动的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司一方面加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。全年，实现饲料内外销量708.31万吨，同增14.87%。同期，全国工业饲料总产量3.22亿吨，同增6.6%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额稳步提升。2023年，饲料业务毛利率6.52%，较上年上升0.5个百分点。毛利率上升，主要得益于两方面：一是因为公司饲料产品向高端毛利产品转型，产品结构改善所致转型；二是饲料产销量增长，带来产能利用率上升，降低了吨四项费用。预计，2024年，随着产品结构改善和原料价格下沉，饲料业务毛利率将进一步提升。
    肉品业务增长明显。公司肉品业务立足于中式，近年来以预制食材为切入口，持续打造新的大单品和爆品，实现了肉类业务量本利的增长。2023年，公司销售肉品10.01万吨，同增64.28%；实现肉制品收入17.19亿元（含生鲜），同比增长32.58%。
    盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰，生猪养殖、饲料和肉制品三项业务快速协同发展，全产业链经营模式愈加成熟。现阶段，公司正积极推动三大业务战略转型，完善激励机制，持续打造低成本竞争优势。我们认为，公司低成本竞争优势越来越明显，看好公司长远发展，给予“买入”评级。预计公司24/25年归母净利润4.42/18.12亿元,对应PE为18.6/4.54倍。
    风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1外销增长快于内销，期待Q2旺季表现

浙江自然(605080)
    2024Q1外销增长快于内销，期待Q2旺季表现，维持“买入”评级
    2024Q1收入2.7亿元（同比+13.8%，下同），归母净利润0.39亿元（-42.46%），扣非净利润0.56亿元（+4%），差异主要系公允价值变动损益减少0.19亿元。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.7/2.2/2.5亿元，对应EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为15.0/11.7/10.3/倍，公司TPU产品垂直一体化竞争优势明显，越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局，目前接单情况良好，期待2024Q2旺季表现，维持“买入”评级。
    2024Q1接单量增20%+，外销快于内销，柬埔寨子公司盈利能力略有提升（1）订单：2024Q1接单量增长20%以上，增速高于收入，主要系排单紧张及部分货品在途影响，预计外销增长快于内销，海外需求回暖，预计2024Q2接单量保持增长态势。（2）柬埔寨：2024Q1柬埔寨子公司防水箱包毛利率略有提升，本部毛利率稳健，中长期毛利率仍有较大提升空间。
    2024Q1毛利率表现稳健，净利率受公允价值损失影响，经营性现金流改善
    （1）盈利能力：2024Q1毛利率38.4%（+0.5pct），归母净利率14.1%（-14pct），扣非净利率20.4%（-2pct）。2024Q1期间费用率12%（+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/7.5%/2.8%/-0.6%，分别+0.3/+1.9/-0.6/-0.3pct，管理费用率提升明显主要系新增子公司管理费用增加、工资增加以及审计费用结算时点提前至4月确认，投资净收益/公允价值变动占收入比+1.2pct/-13.9pct，2024Q1公允价值损失2976万元，主要系大额存单到期确认投资收益以及远期套保、理财产品损失。（2）营运能力：截至2024Q1，存货为2.26亿元，同比-0.3%，存货周转天数118天，同比-28.3天，较2023年底-38.4天；截至2024Q1，应收票据及账款规模为2.14亿元，同比+8.2%，应收账款周转天数57.5天，同比-4.2天，较2023年底-1天。截至2024Q1，经营性现金流量净额0.34亿元（+365.38%）。
    风险提示：产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1业绩靓丽，24年指引积极

伟星股份(002003)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：营收8.0亿元/yoy+14.83%，归母净利润7792万元/yoy+45.25%，营收延续23Q2以来的订单好转趋势、实现双位数稳健增长，归母净利润大增、主要受益于人民币汇率贬值产生汇兑收益+利息收益增加带动财务费用率同比下降2.84pct。
    23年全品类收入逆势增长，毛利率提升。1）分产品看，23年拉链/钮扣/其他辅料收入分别同比+6.82%/+8.95%/+8.79%、收入分别占比55%/41%/3%，在下游客户去库周期中收入实现逆势增长，持续兑现公司竞争优势凸显下市场份额提升逻辑。23年拉链/钮扣毛利率分别为41.01%/42.21%，分别同比+2.95/+1.02pct，主要来自整体产品结构优化（拉链/钮扣销量分别同比+5.7%/+4.6%、ASP分别同比+1.1%/+3.9%）及产能利用率提升贡献（23年产能利用率66.81%、同比提升3.51pct）。2）分市场看，国内/海外市场收入分别同比+7.23%/+8.67%，收入分别占比69%/31%。
    24Q1全品类、国内海外市场均实现双位数以上收入增长。我们估计24Q1在下游客户去库周期结束带动下全品类收入实现双位数以上增长，其中织带基数较小、增长最快、同比增速20%以上，钮扣品类丰富实现快于拉链增长。按市场划分，我们估计24Q1国内/海外市场均实现双位数以上增长，其中海外市场处于逐步修复过程中，国内市场增长快于海外市场。
    24Q1毛利率提升、费用率下降、归母净利润率提升显著。1）毛利率：24Q1同比+0.23pct至37.93%，2）期间费用率：24Q1同比-2.3pct至26.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.49/+0.42/-2.84pct至9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，财务费用率下降较多主要来自汇兑收益及利息收入增加贡献。3）归母净利润率：24Q1同比+2.04pct至9.73%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，23年在下游客户去库周期、上游订单承压环境下业绩率先恢复正增长，体现公司国际化+智能化战略持续推进下市场份额不断提升。24Q1收入延续良好增长势头、盈利水平进一步上行，公司目标24年收入达到45亿元（对应同比增速15.2%），指引积极。考虑到公司接单趋势良好，我们将24-25年归母净利润预测值从6.39/7.19上调至6.56/7.51亿元，增加26年预测值8.33亿元，对应24-26年PE分别为21/19/17X，2023年公司分红比例达94.3%、较22年的74.3%水平进一步提升，高分红特征突出，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。

2023年年报&2024年一季报点评：外贸增长势头强劲；订单饱满长期成长无虞

航宇科技(688239)
    事件：公司4月29日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收21.0亿元，YoY+44.7%；归母净利润1.86亿元，YoY+1.2%；扣非净利润1.59亿元，YoY-5.7%。1Q24实现营收5.8亿元，YoY+3.2%，归母净利润0.56亿元，YoY+10.4%，扣非净利润0.52亿元，YoY+5.4%，业绩表现符合市场预期。23年公司收入增长主要来源于航空和燃气轮机领域。我们综合点评如下：
    23年收入同比快增45%；股权支付影响表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收3.9亿元，YoY-15.3%；归母净利润0.19亿元，YoY-62.4%；扣非净利润0.05亿元，YoY-88.6%。1Q24公司业绩平稳增长主要是国际航空市场需求增加，外贸业务同比增长98.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少4.9ppt至27.2%；净利率同比减少3.9ppt至8.8%。4Q23毛利率同比减少2.8ppt至25.5%；净利率同比减少6.2ppt至4.4%。1Q24毛利率同比下降3.3ppt至26.2%，净利率同比提升0.6ppt至9.7%。23年股份支付费用0.83亿元，影响表观利润，剔除股份支付费用影响后，归母净利润2.6亿元，同比增长16.5%。
    23年多领域实现较快增长；外贸市场增长势头强劲。分产品看，2023年：1）航空锻件实现营收15.0亿元，YoY+38.3%，占总营收同比下降1.7ppt至74.7%，毛利率同比减少4.0pt至29.2%；2）航天锻件实现营收0.8亿元，YoY-16.8%，占总营收同比下降2.8ppt至4.1%，毛利率同比减少3.4ppt至30.3%；3）能源锻件实现营收2.4亿元，YoY+37.8%，占总营收同比下降0.3ppt至11.9%，毛利率同比减少5.5ppt至29.2%。4）燃机锻件实现营收1.7亿元，YoY+243.4%，占总营收同比提升4.9ppt至8.3%，毛利率同比减少4.0ppt至17.8%。分市场看，国内外市场均实现正增长，国内主营业务收入同比增长26.8%至14.0亿元，海外主营业务收入同比增长92.3%至6.1亿元，1Q24外贸业务延续高增态势（同比增长98.7%），公司在海外市场增长势头强劲。
    德兰航宇进入快速增长期；订单饱满长期成长无虞。2023年全资子公司德兰航宇进入发展快车道，23年收入同比大幅增长695%至3.3亿元，净利润扭亏为盈至310万元（22年为-1715万元）。订单方面，截至2023年末，公司在手订单26.03亿元，同比增长28.5%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约22.65亿元。综上，截至23年底公司合计在手订单约为48.68亿元。
    投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气，我们看好公司未来长期发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为3.3亿、4.3亿和5.5亿元，对应PE为16x/12x/9x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩逐季稳步增长，深耕AI终端智能智造平台

领益智造(002600)
    事件：4月29日，领益智造发布2023年年报，公司2023年实现营收341.24元，同比减少1.05%；实现归母净利润20.51亿元，同比增加28.50%；实现扣非归母净利润16.93亿元，同比增加13.30%。同时，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收97.99亿元，同比增加35.83%；实现归母净利润4.61亿元，同比减少28.72%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比减少17.73%。
    营收环比稳步增长，经营性现金流稳健。23Q4公司实现营业收入94.78亿元，同比-3.45%，环比+1.3%，公司23年第三、四季度单季度营业收入稳步增长。24Q1实现营收97.99亿元，同比持续提升35.83%，环比增加3.4%，主要系新业务增长所致。2023年，公司经营性现金净流入52.95亿元，保持稳健经营。分业务来看，2023年，公司AI终端及通讯类业务实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。汽车业务实现收入16.97亿，同比增长43.61%。光伏储能业务收入达15.55亿元，同比增长29.89%。
    消费电子基本盘持续深耕，AI硬件+汽车+光伏打开新空间。公司消费电子行业地位领先，业务覆盖精密功能件、结构件、模组及充电器业务的产业链，并进一步渗透新能源汽车、光伏、储能等新兴市场，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力。汽车领域，2023年8月公司子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，若顺利履行预计将累计增加2025年至2029年收入约人民币22亿元。此外，公司积极拓展如汽车散热模组、充电产品和车载充电机等。AI终端方面，23年8月，公司进入国内重要客户金属业务旗舰资源池；23年下半年，进入电池模组新业务开发阶段，此外国际大客户重要产品海外基地实现量产；23年11月，某AI终端新型产品量产出货。
    研发体系助力技术创新，拥抱AI技术硬件新机遇。截至2023年底，公司累计获得各项专利2094项，其中发明专利240项、实用新型专利1796项、外观专利58项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员5902人，占公司总人数的比重为7.5%。公司积极打造AI终端硬件制造平台，为全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润为23.84/33.79/42.19亿元，对应现价PE为15/11/9倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+机器人+汽车+光伏领域，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：1Q24业绩超预期，多款光刻胶产品即将放量

彤程新材(603650)
    事件：2024年4月29日，彤程新材发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收7.82亿元，同比增长17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长74.29%；实现扣非净利润0.85亿元，同比增长4.05%。
    业绩表现亮眼，ArF光刻胶二季度有望起量。1Q24，在业务构成方面，公司特种橡胶助剂业务5.97亿元，电子化学品业务1.56亿元，全生物降解材料业务2906万元，超市场预期，业绩大幅增长主要系经营利润增加及投资联营企业产生的收益所致。在经营情况方面，截至24年一季度，公司多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量；公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发。目前，ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段，首批ArF光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。
    北旭电子凸现实力，新客户持续开发。在显示面板光刻胶方面，子公司北旭电子是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土生产厂家。2023年，伴随着北旭电子的潜江工厂产能提升项目的顺利实施，产能达到8000吨/年，公司在稳定供应方面具有先天优势。通过一系列科研技术项目的研发，有效增强了公司的技术储备，确保了公司在国内光刻胶行业的技术领先地位。新客户开发方面，部分客户开始导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计2024年将陆续实现量产销售。北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作，届时将依托新产品进一步拓展市场，快速提升市占率。
    推进全生物降解材料业务，产品品牌实力提升。在功能聚酯合成的开发工作中，公司正在开发面向全球市场需求的生物基PBAT、PBS、PBST、PBSeT等；在功能特种助剂方面，开发的新型成核剂，已在下游开展应用，性能提升明显。在应用开发方面，联合客户共同开发的生物降解制品在农用地膜、快递包装、缓冲包装、淋膜、卫材包装、保鲜膜、工业包装、食品复合包装、渔业用缆绳渔网等领域得到了推广应用；开发的针对水稻、大棚蔬菜等的专用地膜进行了示范田推广；合作推进了食品包装领域的应用开发；开发生产的自粘性优异的缠绕膜获得客户认可；与客户共同开发了生物降解编织布产品，扩大了PBAT在工业包装上的应用；开发的可应用于纸、铝、塑的复合包装能更好地满足实际使用过程中的弯折和剥离等要求，并成功应用在相关产品中。
    投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，我们看好公司系列产品的逐步放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16/6.15/7.61亿元，现价对应PE分别为34/29/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，技术迭代风险等。

2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，平台化布局进入收获期

北方华创(002371)
    投资要点
    业绩持续高增，设备多品类放量。2023年公司营业收入220.8亿元，同比+50%，其中刻蚀设备收入近60亿元，薄膜沉积设备收入超60亿元，立式炉和清洗设备收入合计超30亿元，新能源光伏设备领域收入近20亿元，电子元器件收入约24.3亿元，归母净利润39.0亿元，同比+66%，扣非归母净利润为35.8亿元，同比+70%。2024Q1收入58.6亿元，同比+51%，归母净利润11.3亿元，同比+90%，扣非归母净利润为10.7亿元，同比+100%。
    盈利能力保持稳定。2023年公司毛利率为41.1%，同比-2.7pct，其中电子工艺装备毛利率为38.0%，同比+0.3pct，电子元器件毛利率为65.6%，同比-6.9pct，净利率为18.3%，同比+1.0pct，期间费用率为24%，同比-3.2pct，其中销售费用率为4.9%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为19.2%，同比-3.1pct，财务费用率为-0.1%，同比+0.5pct。2024Q1毛利率为43.4%，同比+2.2pct，净利率为19.1%，同比+3.2pct，期间费用率为24.1%，同比+1.9pct，其中销售费用率为4.6%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为17.4%，同比+2.2pct，财务费用率为-0.1%，同比-0.3pct。
    存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩。截至2024Q1末，公司合同负债为92.5亿元，同比+18%，存货为179.0亿元，同比+19%。公司应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均得到大幅提升，2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。
    本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮。1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属、介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉装备：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延装备：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗装备：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为56（原值51）/73（原值66）亿元，预计2026年归母净利润为92亿元，当前市值对应动态PE分别为31/23/19倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：显示业务进入盈利新阶段，光伏业务静待修复

TCL科技(000100)
    事件：TCL科技4月29日晚发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收1743.67亿元（YoY+4.69%），归母净利润22.15亿元（YoY+747.6%），扣非归母净利润10.21亿元（同比扭亏）。对应4Q23单季度，公司实现收入412.8亿元（YoY+3.05%，QoQ-13.96%），归母净利润6.04亿元（同比扭亏，QoQ-52.51%），扣非归母净利润5.14亿元（同比扭亏，QoQ-53.63%）。2024年Q1，公司实现收入399.46亿元（YoY+1.22%，QoQ-3.23%），归母净利润2.4亿元（同比扭亏，QoQ-60.24%），扣非归母净利润0.71亿元（同比扭亏，QoQ-86.23%）。
    半导体显示业务大幅减亏，TCL中环业绩承压。2023年公司继续聚焦半导体显示业务、新能源光伏及其他硅材料业务的核心主业。2023年，公司半导体显示业务坚持按需生产，并持续优化业务和产品结构，受益于主要产品价格上涨，经营业绩大幅改善。2023年半导体显示实现营收836.55亿元（YoY+27.26%），全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中3Q23扭亏为盈，4Q23继续保持盈利，下半年共实现盈利34.41亿元，全年实现经营性净现金流201.2亿元。新能源光伏及其他硅材料业务方面，由于光伏产业链各环节产能加速释放，主环节产品价格波动下行，整体利润空间受到挤压，2023年，TCL中环实现营收591.46亿元（YoY-11.74%），净利润38.99亿元（YoY-44.88%）。
    大尺寸面板涨价持续，OLED等中小尺寸份额提升。TCL华星作为全球半导体显示龙头厂商，布局9条高世代面板线和5座模组工厂，在大、中、小尺寸领域的竞争力不断提升。1）在大尺寸领域，受益于TV备货旺季需求以及供给端产能进一步向国内厂商集中，国产厂商定价权持续提升，23年大尺寸面板价格旺季显著修复、淡季小幅回落的趋势有望延续，根据TrendForce等咨询机构数据，TV面板在24年2月-4月已连续涨价3个月，TCL华星电视面板市场份额稳居全球前二，有望充分受益大尺寸面板涨价带来的业绩弹性。2）在中尺寸领域，TCL华星加快IT和车载等新业务产能建设，优化产品和客户结构，23年中尺寸业务收入占比提升至21%。公司定位于中尺寸IT和车载等业务的t9产线第一期产能达产，6代LTPS扩产项目稳步推进。3）小尺寸领域，t3产线LTPS手机面板出货量全球第三，t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升，4Q23柔性OLED手机面板出货量提升至全球第四，2023年柔性OLED业务收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为40.74/77.76/122.30亿元，对应现价PE分别为22/12/7倍，PB分别为1.6/1.4/1.2倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

盈利能力持续提升，产能规模有序扩张

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第一季度报告
    公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入101.85亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润9.56亿元，同比增长69.04%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比增长72.22%。
    盈利能力持续提升，费用率控制得当
    盈利能力方面，2024Q1公司毛利率/归母净利率分别为17.99%/9.39%，同比+4.48/3.62pct，低价原材料的应用显著提升了公司盈利能力。截至2024年4月29日，中国针叶浆/阔叶浆价格为6432.14/5753.42元/吨，较2024年初上涨553.75/770.46元/吨，海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势。全年来看，海外阔叶浆新增产能压力较大，需求已出现边际改善的趋势，预计浆价或将低位震荡。费用率方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/2.14%/1.82%，同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。
    产能规模有序扩张，成长路径明确
    上市以来，公司产能持续扩张，带动产销量稳步增长，截至2023年，公司合并纸、浆总产能已超过1200万吨。公司南宁生活用纸项目（一期）预计在2024年三季度陆续进入试产阶段，南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计于2025年年底投产。公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，使公司具备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动，为公司开启更加广阔的成长空间。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别为439.27/468.95/501.46亿元，分别同比增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99亿元，分别同比增长19.0%/12.6%/11.1%。截至2024年4月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.31/1.48/1.65元，对应PE分别为11.81/10.48/9.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

24Q1归母净利润大幅增长，看好制冷剂景气度提升

巨化股份(600160)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收206.55亿元，同比下降3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%，其中23Q4实现营收46.43亿元，同比下降9.19%，环比下降21.53%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑71.15%，环比下滑23.44%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收54.70亿元，同比增长19.52%，环比增长17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%，环比增长57.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税）。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩下滑，24Q1归母净利润同环比大幅增长。2023年公司业绩同比下滑，毛利率为13.22%（同比-5.84pct），净利率为4.69%（同比-6.46pct），主要系公司产品供强需弱、主要产品价格下跌所致。2023年公司期间费用率为3.88%（同比+0.28pct），其中财务费用率-0.11%（同比+0.40pct），主要系汇兑收益减少所致；管理费用率3.31%（同比-0.05pct），主要系停工损失减少所致；销售费用率0.67%（同比-0.06pct），主要系出口费用下降所致。2023年公司非经常性损益项目合计1.21亿元，其中政府补助1.02亿元。24Q1随着制冷剂行业景气度回升，公司归母净利润同环比大幅增长，毛利率为14.75%（同比+1.16pct，环比+0.32pct），净利率为6.04%（同比+2.91pct，环比+1.50pct）。
    2023年公司主要产品价格同比跌幅较大，24Q1制冷剂产销量及均价提升。根据2023年年报，公司主要产品价格下跌减利34.29亿元，主要原料等价格下跌增利16.33亿元，合计减利17.96亿元。分产品来看，2023年公司氟化工原料均价0.29万元/吨（同比-40.03%），毛利率24.29%（同比-31.21pct）；制冷剂均价2.03万元/吨（同比-1.85%），毛利率13.14%（同比+4.53pct）；含氟聚合物材料均价4.67万元/吨（同比-29.77%），毛利率12.72%（同比-18.30pct）；含氟精细化学品均价9.79万元/吨（同比+108.00%），毛利率20.09%（同比-19.83pct）；石化材料均价0.77万元/吨（同比-4.59%），毛利率5.19%（同比+2.64pct）；食品包装材料均价1.28万元/吨（同比-12.41%），毛利率30.18%（同比-13.89pct）；基础化工产品均价0.18万元/吨（同比-34.14%），毛利率20.44%（同比-9.74pct）。24Q1飞源化工经营数据纳入公司统计范围，公司制冷剂收入15.90亿元（同比+23.36%），产量13.10万吨（同比+10.97%），销量6.70万吨（同比+4.56%），均价2.37万元/吨（同比+17.98%，环比+10.12%）。
    制冷剂行业景气度改善，公司配额国内领先、氟化工产业布局持续优化。根据百川盈孚，截至4月26日，R32价格/价差为3.10/1.77万元/吨，较年初+79.71%/+274.67%；R125价格/价差为4.50/2.76万元/吨，较年初+62.16%/+122.50%；R134a价格/价差为3.20/1.59万元/吨，较年初+14.29%/+33.68%；R22价格/价差为2.45/1.48万元/吨，较年初+25.64%/+34.01%。根据生态环境部和2023年年报，公司（含飞源化工）R32R/125/R134a/R143a/R227ea/R245fa生产配额分别为10.78/6.42/7.65/2.07/0.94/0.02万吨，占全国配额的44.99%/38.74%/35.48%/45.40%/30.04%/1.33%。制冷剂配额政策实施有望改善行业供需格局、提升行业景气度。根据2023年年报，2023年公司完成阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购，取得了总量及主流品种领先的HFCs生产配额，巩固了氟制冷剂全球龙头地位；2023年公司固定资产投资23.08亿元（同比-31.72%），建成100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/a FKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目，新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/a TFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等高性能氟氯新材料项目；全年完成股权投资18.18亿元，参股公司中巨芯在科创板成功上市。公司持续优化氟化工产业布局有望扩大市场竞争优势。
    估值
    因制冷剂价格上涨、行业景气度改善，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.96元、1.31元、1.60元，对应PE分别为24.7倍、18.0倍、14.8倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

增长动能不减，新材料平台行稳致远

安泰科技(000969)
    事件：2024年4月28日公司发布23年报与24年一季报，公司23年实现营收81.87亿元，yoy+10.55%；归母净利润2.49亿元，yoy+18.19%，扣非净利润2.20亿元，yoy+17.53％。24年Q1实现营收18.91亿元，yoy-10.27％，环比-11.76％；实现归母净利润0.79亿元，yoy+2.46%，环比+45.3%。
    核心产业规模持续扩大，亮点产品层出不穷
    难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业进一步扩大产业规模，亮点产品层出不穷：1）难熔钨钼保持快速扩张，23年安泰天龙整体实现营收21.7亿元，同增22.98%。其中高端医疗装备CT影像领域收入同增61%，行业地位进一步增强；泛半导体领域，石英连熔产品合同突破2亿元，同增566%，单晶硅产品新签合同和营业收入均首次突破1亿元，靶材产品营业收入同增60.3%，半导体等离子注入终端产品正式通过中芯国际的审核，实现批量供货。2）稀土永磁领域突破产能瓶颈进行时，安泰磁材依托稳定的稀土原料资源保障体系和京、鲁、蒙三地磁材协同生产优势，23年实现营收22亿元，净利润同增12%，新增大客户超过5家；安泰爱科稀土永磁1000吨技改项目完成竣工验收并投产。安泰北方年产5000吨高端稀土永磁制品项目基本建成，高端稀土永磁制品产能达到1万吨。
    非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固，可控核聚变尖端领域储备满满。非晶纳米晶业务抓住光储新能源与出口两个抓手，23年净利润突破3000万，yoy+144%。非晶带材出口1.5万吨，yoy+46%；纳米晶领域推出宽带、超薄带等新产品，丰富产品线在电动汽车领域的应用，销量突破4500吨，yoy+26%。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，助力中国可控核聚变不断创造新的世界纪录。2023年围绕欧洲ITER钨铜复合件获取、拓展“人造太阳”及大科学装置配套产品、优化钨铜复合件工艺及降低成本开展了扎实工作，为迎接未来商机打下坚实基础。
    技术壁垒绘制底色，产业平台+资本运作联合发力，打造新材料平台公司公司传承中国钢研的技术优势，在各尖端领域的关键材料和器件上拥有深厚的底层技术积累。近年来公司充分发挥上市公司资本平台优势，借助资本运作手段整合行业资源，多年来通过持续的并购强化核心产业，布局新兴产业，巩固行业地位，提升了公司整体竞争力。子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。
    投资建议：考虑钨钼等原材料价格上涨与宏观经济环境风险，我们下调24-25年盈利预测，预测24-26年实现归母净利3.10/3.85/5.07亿元（24-25年前值4.66/6.56亿元），对应PE30/24/18X。参考可比公司24年平均PE31X，给予公司24年31X，调整为“持有”评级。
    风险提示：公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。

2024Q1盈利继续提升，销量结构改善明显

比亚迪(002594)
    主要观点：
    事件
    比亚迪公布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营业收入1249.4亿元，同比+4%，环比-30.6%；实现归母净利润45.7亿元，同比+11%，环比-47.3%；实现扣非归母净利润37.5亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。扣除比亚迪电子业务后，实现营业收入884.6亿元，同比-6%，环比-38%；扣非归母净利润33.5亿元，同比+3%，环比-61%。公司一季度以价换量，盈利能力环比下滑。
    规模效应助力毛利率提升，销售研发费用大幅增加侵蚀部分净利2024Q1公司整体毛利率22%，同比+4PCT，环比+1PCT；扣除电子业务毛利率29%，同比+8PCT，环比+3PCT；受益于规模效应，扣除电子业务后公司在收入下降的同时，实现了毛利率提升。2024Q1公司期间费用209.9亿元，期间费用率16.8%，同比+4.9PCT，环比+4.1PCT。其中，受Q1价格促销影响，销售费用支出68亿元，同比+46%，销售费率5%；受研发人员规模扩张影响，研发费用支出106.1亿元，同比+70%，研发费率8%；管理费用37.7亿元，同比+12%，管理费率3%。由于销售与研发费用增加，2024Q1公司净利率3.8%，同比略微下降0.2PCT。
    受荣耀版车型推出影响，2024Q1单车净利下降至0.53万
    3月公司普遍推出荣耀版车型，各车型指导价格降幅处于10%-20%区间，平均价格下降13%，因此扣除比亚迪电子业务后，经测算2024Q1汽车ASP为14.1万元，同比下滑2.9万，环比下滑0.9万。同时，受益于规模效应影响，2024Q1单车成本为10万元，同比下降3.3万，环比下降1.2万。综上，2024Q1单车净利0.53万元，同比下降0.06万，环比下降0.38万。考虑到一季度成本摊销未能完全释放，同时后续高端车型放量，单车净利水平预计将提高。
    一季度公司出口与高端品牌销量增幅显著，销量结构改善明显2024Q1公司新能源汽车销量62.6万辆，占新能源汽车市场的30%，占中国汽车市场的10%；其中，出口9.8万辆，同比+153%，终端销量55.4万，库存持续去化。分类型看，基本盘销量58.4万，同比+12%，高端品牌销量3.85万，同比+59%；分价格带看，(0-10]价格带销量9.5万辆，(10-20]价格带销量35.8万辆，(20-30]价格带销量8.1万辆，(30-50]价格带销量4万辆，(100+]价格带销量3502辆。
    投资建议
    受益于规模效应，2024Q1公司在降价冲量情形下仍旧保持了可观的单车净利水平。考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。
    风险提示

营收规模稳步增长；经营性现金流明显优化

华发股份(600325)
    摘要：华发股份公布2023年年报，公司实现营业总收入721.4亿元，同比增长19.4%；归母净利润18.4亿元，同比下降29.6%。公司拟每10股派发现金股息3.7元（含税），分红率为55.41%。
    公司营收规模稳步增长，业绩承压，待结算资源充沛。2023年公司营收同比增长19.4%，归母净利润同比下降29.6%，主要是因为：1）结算利润率下滑，公司毛利率为18.1%，同比下降2.0个百分点。2）投资收益同比大幅下降81.7%至2.8亿元。3）受市场环境影响，公司计提资产减值损失15.9亿元（2022年为7.6亿元）。4）合联营项目结算利润提升，少数股东损益/净利润同比小幅提升0.5个百分点至47.0%。2023年公司净利率和归母净利润率分别为4.8%和2.5%，同比分别下降了3.3、1.8个百分点。三费率明显改善，同比下降0.7个百分点至5.7%，其中职工薪酬下降，管理费用同比下降15.0%。受利润率下滑的影响，公司ROE同比下降了5.1个百分点至8.3%。截至2023年末，公司预收账款（包括合同负债）935亿元，同比增长15.7%，预收账款/营收高达1.30X，待结算资源充沛，未来业绩保障程度仍然较高。
    公司优化债务结构，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”；顺利完成定增。截至2023年末，公司有息负债1287亿元，同比下降2.2%，其中一年内到期的有息负债占比仅为19.6%，同比持平。2023年末公司剔除预收款后的资产负债率为63.2%，净负债率为62.6%，同比分别下降2.9、9.2个百分点，现金短债比为1.83X，同比下降0.23X，“三道红线”稳居绿档。公司近年来融资成本不断下降，截至2023
    年末公司平均融资成本为5.48%，同比下降0.28个百分点。公司积极开展股权融资，2023年11月顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51.24亿元，控股股东华发集团参与发行认购金额约14.6亿元，占募集资金总额的28.5%。公司2024年1-4月已经发行了8.5亿元的超短期融资券、7.5亿元的公司债和6.1亿元的中期票据。
    公司经营性现金流充裕，紧抓销售回款。截至2023年末，公司货币资金463亿元，同比下降13.1%。经营性现金流充裕，2023年公司经营性现金流净流入505亿元，同比增长31.1%，一方面，公司销售回款847亿元，同比增长17.2%；另一方面公司量入为出，减少土地和建安支出，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少11.7%。2023年公司筹资性现金流净流入114亿元，同比增长5.7%。
    房地产开发业务：1）销售：销售排名持续提升，结构持续优化。2023年公司实现销售金额1260亿元，同比增长4.8%，销售排名升至14位，较2022年全年销售排名提升了4位；销售面积399万平，同比下降0.4%；销售均价3.15万元/平，同比增长5.2%；权益销售金额873亿元，销售权益比例为69.3%，同比大幅提升了6.8个百分点。公司调整优化了组织结构框架，成立董事局北京业务推进中心，完成华东大区和北京区域整合，形成了“3+1”业务布局。华东大区全年完成销售693亿元，销售占比55.0%，为公司销售奠定基石；华南大区全年完成销售310亿元，销售占比24.6%，增势明显；珠海大区全年完成销售191
    亿元，销售占比15.2%，稳居珠海龙头地位；北方区域全年完成销售66亿元，销售占比5.2%。根据克而2,752.152,752.152,117.16瑞，2024Q1公司销售金额204亿元，同比下降58.5%，销售面积69万平，同比下降58.3%，销售均价2.97万元/平，同比下降0.6%。但销售排名持续提升至第11位。2）拿地：拿地聚焦一二线城市。2023年公司2,117.152,117.152,117.15通过公开竞拍、合作开发等方式新增23宗土地项目，建面497万平，均位于公司重点战略布局的核心一
    17,999.07二线城市。根据克而瑞，2023年公司以407亿元的拿地总金额位列拿地榜单第11位（拿地金额同比基本17,228.4722,209.02持平，拿地强度为32.3%）。3）受前期销售下行影响，2023年公司新开工面积205万平，同比下降28.3%，272.98267.06255.54竣工面积515万平，同比下降22.0%。
    公司围绕住宅主业，不断做强做优商业、物业及上下游产业链等“三大支撑”。商业板块在做好主业配套
    的同时，经营管理水平持续提升。2023年全年新开集中商业30万平、社区商业（含底商）4.7万平。物业公司业务拓展能力和服务品质持续提升，成功中标横琴“二线关”物业管理（横琴粤澳深度合作区“二26.3426.3424.2
    线”通道及场所的物业服务）等项目，在管项目和在管面积再创新高。2023年华发物业服务（华发股份持有36.88%股份，为公司控股股东）实现收入17.8亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.49亿元，同比增长28.8%，截至2023年末，华发物业覆盖42个城市，在管项目390个，在管面积3144万平，同比增
    长29%，合约面积6064万平，同比增长17%。上下游产业链及境外公司实现提质增效。营销公司多元获客，关键业务指标均超额完成。更新公司持续推进重点项目并取得一定进展。设计公司配合做好产品力提
    升等技术服务工作，并完成69件专利申报。优生活（华发股份旗下租赁住房业务板块）在营门店扩至19家，总房量达5786套（13742间）。代理公司持续做大平台业务。
    投资建议与盈利预测：
    作为典型的成长性地方国企，大股东实力雄厚，流动性较好，融资成本进一步下降。公司2023年销售与回款均实现了优质增长，近两年大量补充核心城市优质土储，布局重心转向基本面较好的华东，未来项目
    去化速度、结算质量均有望实现进一步提升。考虑到当前行业销售持续低迷，且结合年报最新情况，我们调整公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为775/844/939亿元，同比增速分别为7%/9%/11%；归母净利润分别为18/19/20亿元，同比增速分别为1%/3%/8%；对应EPS分别为0.67/0.69
    未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高，维持买入评级。0.74元。当前股价对应的PE分别为9.3X/9.1X/8.4X。不过考虑到公司销售投资都具备一定韧性，已售
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

公司信息更新报告：景气复苏叠加高端产品突破，公司业绩有望加速上行

三环集团(300408)
    2024Q1业绩同比大幅增长，高端产品助推业绩快速增长，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收57.27亿元，同比+11.21%；归母净利润15.81亿元，同比+5.07%；扣非净利润12.21亿元，同比+0.05%；毛利率39.83%，同比-4.27pcts。2023Q4单季度实现营收16.21亿元，同比+35.56%，环比+9.77%；归母净利润4.39亿元，同比+67.52%，环比+6.80%；扣非净利润3.43亿元，同比+92.56%，环比+11.12%；毛利率39.96%，同比-1.81pcts，环比+0.08pcts。2024Q1单季度实现营收15.64亿元，同比+31.49%，环比-3.53%；归母净利润4.33亿元，同比+35.31%，环比-1.35%；扣非净利润3.78亿元，同比+57.40%，环比+10.19%；毛利率40.14%，同比+0.73pcts，环比+0.18pcts。我们考虑到下游复苏进度不及预期，下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为18.93/23.95/28.17亿元（前值为26.24/36.90亿元），对应EPS为0.99/1.25/1.47元（前值为1.37/1.93元），当前股价对应PE为28.3/22.4/19.0倍，公司是国内头部MLCC厂商，积极布局高端MLCC产品，有望加速国产替代，取得更大的市场份额，维持“买入”评级。
    高端产品陆续取得突破，助推公司业绩加速上行
    MLCC：公司MLCC产品朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展，实现介质层膜厚1微米的量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，下游应用领域日益广泛，推动2023年公司电子元件及材料业务营收同比+50.32%。未来随着电子行业逐步复苏及公司高端产品突破放量，电子元件业务有望维持快速增长。SOFC：公司SOFC热电联供系统功率密度提升了43%并进行了超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：地产开发承压拖累业绩，融资渠道保持畅通

栖霞建设(600533)
    地产开发承压拖累业绩，融资渠道保持畅通，下调至“增持”评级
    栖霞建设发布2023年及2024年一季度报告，2023年实现营收、归母净利润分别为47.7、-1.3亿元，同比分别-31.0%、-171.2%。2024Q1实现营收、归母净利润分别为5.1、-0.3亿元，同比分别-72.4%、-362.3%。利润转负主因包括：（1）地产项目结转毛利率较低，2023年为14.5%，同比减少4.0个百分点；（2）2023年公司资产减值计提2.2亿元，影响归母净利润约1.6亿元。受地产行业下行影响，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.5、1.0、2.0亿元（原2024、2025年为4.0、4.2亿元），EPS分别为0.05、0.09、0.19元，当前股价对应PE估值分别为46.0、24.1、12.0倍，由于公司地产项目销售承压，短期业绩或继续下滑，故下调至“增持”评级。
    轻资产业务收入同比增长，住宅销售规模下滑
    2023年地产开发、建筑服务、物业经营管理业务收入分别为40.0、3.0、2.1亿元，同比分别-39.4%、+231.4%、+13.1%。公司2023年权益销售面积和金额分别为9.21万平方米、32.75亿元，同比分别下降20.4%、30.4%。2024年第一季度实现权益销售面积和金额分别为0.6万平方米、1.48亿元，同比分别下降85.6%、91.5%。2023年至2024Q1公司无新增地产储备、无新开工面积，实现竣工面积12.98万平方米，累计同比下降78.2%。截至2024年一季度末，公司已售未结转面积8.8万平方米。物业出租方面，2023年、2024Q1分别实现收入5639.2、1278.95万元，分别同比+20.0%、-16.7%。
    经营性现金流净额转负，拟发行22.86亿元中期票据
    公司2024年一季度经营性现金流量净额-2.9亿元，较2023年同期大幅减少133.49%。截至2024年3月底在手货币资金为25.0亿元，不足以覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债47.9亿元。2023年至2024年一季度末，公司累计发行6期公司债券及ABS，累计发行规模100.8亿元。同时公司4月1日公告称拟发行不超过22.86亿元的中期票据，用于偿还到期的债务融资工具本息。
    风险提示：公司销售不及预期，南京市场恢复不及预期。

一季度业绩承压，看好24年项目开工提速

四川路桥(600039)
    一季度业绩延续承压，关注公司中长期投资价值
    24Q1公司实现营业收入221.06亿元，同比-28.44%，实现归母净利润17.6亿元，同比-35.73%，扣非归母净利润17.41亿元，同比-35.76%，一季度新开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响，未实现大面积动工，在建项目规模总量较上年同期有所下降，导致收入利润承压。展望24年，公司矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。
    盈利能力小幅下滑，现金流有所改善
    24Q1公司毛利率为15.8%，同比-0.32pct，期间费用率为6.42%，同比+0.98pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05%、1.85%、1.27%、3.25%，同比分别+0.03、+0.77、-1.00、+1.18pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1公司资产及信用减值损失合计冲回1.2亿元，同比少计提1.24亿元损失，综合影响下净利率为8.08%，同比-0.82pct。24Q1公司CFO净额为-29.78亿元，同比少流出52.75亿元，主要由于2022年末公司集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付，因此23Q1同期现金流出较多。收现比同比+48.56pct至142.29%，付现比同比+33.5pct至164.55%。资产负债率77.82%，环比23年末-1.11pct。
    四川基建投资高景气，公司有望持续受益
    展望24年，我们认为四川省基建投资仍有望保持高景气，公司有望持续受益。24年公司大股东蜀道集团计划完成投资2100亿，其中高速公路投资1250亿元以上。近期四川省印发《2024年四川省加快前期工作重点项目名单》，择优筛选纳入330个拟在未来2至3年开工的重大项目，估算总投资2.15万亿元，其中基础设施项目130个，估算总投资13127.8亿元。
    低估值价值属性凸显，维持“买入”评级
    我们认为四川省内基建投资持续加码有望带动公司工程业务保持稳健增长，同时公司新业务板块布局持续推进，看好后续新能源及矿产业务带来的利润弹性，预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元，同比分别+8%、+9%、+10%，截至4月29日收盘，公司PE（TTM）为7倍，股息率（TTM）为8.98%，继续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

收入增速承压，费用率显著提升

飞科电器(603868)
    事件：2024Q1公司实现营业收入11.74亿元，同比-14.52%，归母净利润1.8亿元，同比-43.78%。
    公司收入端增速承压，分品牌看，我们预计24Q1延续23年的趋势，子品牌博锐增速较快，飞科品牌增速有所下降。
    2024Q1公司毛利率为57.1%，同比+1.02pct，净利率为15.33%，同比-7.98pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.61%、3.65%、1.55%、-0.23%，同比+8.85、+1.11、-0.14、-0.14pct。销售费用率显著提升。由于公司持续强化的节假日情感营销策略，加大内容营销投入，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”、“七夕”等情感节假日的情感诉求，通过产品传递情感并融入品牌文化，因此我们预计销售费用率的提升可能是由于推广费用提升所致。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为21.18亿元，同比1.93%，存货为3.75亿元，同比-13.12%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比-7.79%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.77、17.34和66.21天，同比-5.11、+0.79和+2.19天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比-58.85%，其中销售商品及提供劳务现金流入13.14亿元，同比-16.24%。
    投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续也将保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望进一步提升。根据公司的一季报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为10.2/11.3/12.7亿元（前值11.5/12.8/14.4亿元），对应动态PE为19.9x/17.9x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

Q1业务稳健增长，空悬定点加速获取

保隆科技(603197)
    主要观点：
    事件1：4月27日，保隆科技（603197.SH）发布2023年度报告。2023年全年实现营收58.97亿元，同比+23.44%；归母净利润3.79亿元，同比+76.92%；扣非归母净利润为2.94亿元，同比+251.91%。
    对应23Q4单季度营收17.42亿元，同比+11.56%，环比+13.23%，实现归母净利润0.4亿元，同比-59.63%，环比-74.12%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比+519.08%，环比-87.28%。
    事件2：同期，发布2024年一季度报告，实现营收14.83亿元，同比+24.94%，环比-14.89%；归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，环比+69.80%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-7.81%，环比+292.40%。
    核心观点：
    24Q1盈利能力环比向好，费用支出短期承压
    销售净利率4.59%，同比-3.28pct，环比+2.29pct。毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；费用率为21.96%，同比+2.28pct，环比+0.05pct。其中，由于股权激励费用摊销，使得管理/财务/研发费用率均有所上升，分别为7.59%/1.83%/8.87%，同比+0.68/0.69/1.31pct，销售费用率为3.67%，同比下降0.40pct。
    23年各业务增长亮眼，毛利率相对稳定
    传统业务市场份额持续增长，新兴业务产线加强建设，产能及定点客户持续扩张。1）营收方面，公司TPMS等成熟业务进一步获取市场份额，空气悬架、传感器等新业务快速成长，带动境内销售及汽车OEM市场收入占比提升。TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为19.11/14.21/7.84/7.01/5.31亿元，同比增长29.44%/6.09%/9.64%/174.75%/45.16%。2）盈利方面，23年整体毛利率27.40%，同比-0.6pct。成熟业务毛利率稳中有升：TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件业务毛利率分别为24.31%/29.21%/43.11%，同比-1.14pct/+4.72pct/+4.92pct。新兴业务毛利率略有波动：空气悬/传感器业务毛利率分别为24.57%/20.67%，同比-1.68pct/-2.99pct。
    空悬业务仍为主要增量，份额进一步提升
    2023年，储气罐旋压工艺、空悬控制器等空悬技术多点突破，双腔空簧实现量产。公司销售空悬产品为148.65万只，同比增加125.67%，销量增速略低于营收增速，平均单价有所提升，营收占比提升至12.12%。2024年伊始，空气悬架业务连续获得多个重量级定点。国内，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。海外，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
    投资建议：
    我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控略有承压，我们预测，公司24-26年营收为78.40/99.71/120.26亿元，同比+32.9%/27.2%/20.6%；归母净利润为5.00/6.81/8.30亿元，同比+31.9%/36.2%/21.9%，分别对应PE为17.39/12.76/10.47x。
    风险提示：
    1）市场竞争风险；
    2）产能不及预期风险；
    3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

营收快速增长，盈利改善在途

洽洽食品(002557)
    事件：
    24Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%，实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。Q1营收快速增长，长期成长潜力充分：
    24Q1公司营收同比+36.39%，实现快速增长预计主因春节错期，旺季备货核心集中于1月，且洽洽屋顶盒等礼盒卡位百元以内价格带，契合消费需求转变。公司当前正积极推进渠道进一步下沉，自2023年开始布局县乡市场，2023年已新增200+家经销商，未来也将每年递增200家左右县域经销商，进一步扩大渠道网络布局，同时也积极拓展山姆会员店、量贩零食店等渠道布局。产品方面，进一步培育葵珍、打手瓜子、风味坚果等品项，扩充产品边界，拓宽覆盖客群。
    利润增速亮眼，成本红利释放有力带动盈利能力改善：
    24Q1公司归母净利润同比+35.15%，扣非归母净利润同比+55.80%，其中政府补助1939万元，同比减少1913万元。拆解公司各项指标，24Q1毛利率为30.43%，同比+1.92pct，预计主要为瓜子采购成本下降带动，另外礼盒占比提升或有一定贡献。24Q1销售费用率同比+1.68pct至12.35%，预计春节旺季仍加大一定费用投放。展望全年，预计瓜子及部分坚果成本下降将有力支撑毛利水平提升，在费用率稳定的情况下，有望带动整体盈利能力改善。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20x PE。
    风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。
   

家电出口回暖创造新品拓展机遇，飞行汽车领域已获小鹏汇天项目定点北交所信息更新

威贸电子(833346)
    受益于海外家电出口持续回暖，2024Q1实现归母净利润933万元（+60.87%）2023年公司营收2.29亿元（+13.24%）、归母净利润3901万元（+12.17%）、毛利率/净利率分别为31.29%/17.11%。营利增长原因为智能家电和新能源汽车/汽车部分新项目实现量产，同时产品结构不断升级，组件化项目持续增加。公司发布2024年股权激励草案，授予价格为9.00元/股，拟授予激励对象共计73人，彰显发展信心和对未来业绩良好预期。2024Q1公司营收0.61亿元（+16.41%）、归母净利润933万元（+60.87%），受益于海外家电出口回暖。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.48/0.58/0.71亿元，对应EPS分别为0.59/0.72/0.88元/股，对应当前股价的PE分别为19.5/15.9/13.1倍，看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，维持“增持”评级。
    2023年电熨斗系列产品批产促进出口增长，电子组件集成化策略彰显产品创新力细分业务来看，2023年公司线束组件创收1.27亿元（+8.27%）、注塑集成件创收0.79亿元（+31.10%），后者增速较快的原因为部分项目如锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件等实现批量生产，同时受益于跨国旅行和人口流动增加，社交需求复苏，国外客户电熨斗销售量大幅上升，带动了公司原有项目的销售增长。公司专注“小批量、多品种”的产品定位，在新能源汽车、高端家电和工业自动化等领域，公司的电子组件集成化策略已经取得了一定成效，推出了一系列创新产品，如挂烫电熨斗组件、咖啡机组件、新能源汽车高压线束和工业自动化线束等。
    汽车、家电领域新项目定点为未来增长注入动力，与小鹏汇天合作进军低空经济2023年公司获得多个新项目定点，如宝马G48车灯线束、奥迪A5L车灯线束、全新手持吸附式蒸汽电熨斗结构组件、国产空气悬架线束总成，以及均胜群英充电枪及充电模块新项目。同时公司积极开拓新领域，进军低空经济，从使用场景、安全级别等角度为飞行汽车定制高速稳定可靠的连接解决方案，目前已获得小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目定点。我们认为，公司在巩固现有客户基础上，通过拓展海内外市场，有望进一步推动销售网络全球化。
    风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、海外业务开拓风险、芯片短缺风险
    财务摘要和估值指标

公司事件点评报告：业绩增长稳健，AI催化下多业务线齐头并进

立讯精密(002475)
    事件
    4月25日，公司发布2023年报、2024年一季报及2024H1业绩预告。2023年公司实现营收2319.05亿元，YOY+8.35%；实现归母净利润109.53亿元，YOY+19.53%；扣非归母净利润101.86亿元，YOY+20.65%。实现毛利率11.58%，同比下降0.61pct。2024Q1，公司实现营收524.07亿元，YOY+4.93%，归母净利润24.71亿元，YOY+22.45%；扣非归母净利润达到21.83亿元，YOY+23.23%。实现毛利率10.74%，同比提高0.71pct。同时公司业绩预告预计2024H1将实现归母净利润52.27亿元–54.45亿元，YOY+（20%–25%）。
    投资要点
    消费电子业务稳健增长，持续拓展新兴产品线
    2023H2智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等消费电子主要品类回暖趋势明显，公司凭借在消费电子领域长期积累的技术实力、精益制造能力与规模效应优势，实现出货量和业绩的稳步增长。同时，收购美国威讯联合半导体（Qorvo）部分资产，培育公司在射频前端模块的精密制造能力，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展，持续丰富产品线培育发展新动能。
    深度布局通讯及数据中心，AI浪潮下有望快速成长
    公司在电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等领域持续深耕，创新驱动逐步构建强大技术壁垒和市场竞争力。协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等技术水平、产品力已居于行业领先水平。预计2024年AI高性能计算需求继续突飞猛进，公司通讯及数据中心业务有望深度受益。
    打造多元化汽车产品矩阵，开启第二成长曲线
    随着汽车“电气化”、“智能化”、“网联化”的不断发展，公司凭借多年积累的快速迭代能力、成本管控能力、全球化供应链优势、研发创新优势，横向切入汽车领域。目前已形成汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统五大产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS等。现在已与海内外头部主机厂和汽车品牌客户建立了多维度、深层次战略合作伙伴关系，并且与奇瑞汽车在Tier1项目实现了突破。预计随着全球汽车市场技术的快速迭代、规模的持续增长以及新能源汽车在海内外渗透率的进一步提升，汽车业务有望开启公司第二成长曲线。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为2756.42、3224.60、3613.00亿元，EPS分别为1.93、2.41、2.87元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍。考虑到公司在精密制造领域深耕多年，技术实力强劲，规模优势显著，与头部客户合作紧密。在巩固消费电子传统优势的基础上发力通讯数据业务，前瞻性布局汽车领域，发展前景广阔，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。

2023年年报及2024年一季报点评：控、参火电修复趋势不改，分红重回正轨

浙能电力(600023)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入959.75亿元，同比增长19.68%（经重述）；归母净利润65.20亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润61.60亿元，同比扭亏为盈；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.25元，合计派发现金红利33.52亿元，现金分红比例约51.42%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入200.24亿元，同比增长13.45%；归母净利润18.15亿元，同比增长79.62%；扣非归母净利润17.58亿元，同比增长110.76%。
    电量高增，Q1业绩延续修复：因1Q23公共卫生事件造成的低基数效应，1Q24浙江省内用电量同比增长12.2%，火电发电量同比增长11.1%，公司单季度火电完成发电量382.90亿千瓦时，同比增长17.8%，增速略高于全省火电增速，主要因2023年乐清三期两台机组（2*100万千瓦）贡献增量。Q1中来股份实现营收12.88亿元，同比下降52.4%，毛利率下降20.4pct至-3.3%，拖累公司整体营收表现；剔除并表中来股份营收、成本，Q1公司实现营收187.35亿元，同比增长12.3%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利19.11亿元，同比增加12.72亿元，毛利率提高6.4个百分点至10.2%。考虑到乐清三期是在2023年年中投产，Q2仍能够同比贡献增量；同时考虑3月以来煤价走势，量增与降本同时发力，Q2单季利润有望延续环比/同比高增趋势。
    参股核、火表现亮眼，减值波动业绩：2023年公司实现投资净收益46.09亿元，同比增加13.10亿元，增幅39.7%，其中，参股核电贡献投资收益17.01亿元，同比增加3.40亿元，增幅25.0%，分别占当期投资净收益、利润总额的36.9%、18.7%；此外，参股火电业绩大幅上修，全年实现投资收益21.50亿元，同比增加11.15亿元，增幅107.6%，分别占当期投资净收益、利润总额的46.7%、23.6%；1Q24公司实现投资净收益12.32亿元，同比增加2.26亿元，延续增势。2023年公司计提减值5.97亿元（资产减值4.33亿元，信用减值1.63亿元）拖累全年的业绩释放。
    现金分红超50%，股息率超4%：考虑中来增益下，2023年度公司经营活动现金流净额大幅上修至114.77亿元，在正常经营年度，公司基本维持较高分红比例。除2021、2022两年，2014-2020年公司现金分红比例均在50%以上，2023年度现金分红比例达到51.4%，以2023年12月29日及年报公布日两个口径计算的股息率分别为5.4%、4.0%。
    投资建议：1Q24公司电量高增，同时受益燃料成本改善，业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.58/0.59元（前值0.53/0.56元），新增26年EPS为0.61元，对应4月29日收盘价PE分别为10.7/10.5/10.2倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价6.96元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）用电需求波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

北交所信息更新：AI PC浪潮下公司迎新机遇，增资越南泓禧有望增加客户绑定深度

泓禧科技(871857)
    伴随笔电市场回暖业绩如期释放，2024Q1实现营收1.17亿元（+15.23%）2023年公司营收4.49亿元（+5%）、归母净利润3828万元（+16%）、毛利率/净利率为19.93%/8.53%。营利增长原因为公司不断开发客户及优化产品结构，同时凭借在高精度电子线组件领域积累的客户资源与技术优势，加大微型扬声器客户开拓，推动销售额增长。2024Q1公司营收1.17亿元（+15%）、归母净利润673万元（+36%），伴随市场回暖业绩如期释放。我们维持公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.49/0.63/0.75亿元，对应EPS分别为0.66/0.85/1.01元/股，对应当前股价PE分别为19.8/15.4/12.8倍，我们看好公司在市场需求回升下产品配套能力，维持“增持”评级。
    2023年境外收入增长224%，增资越南泓禧顺应笔电产业向东南亚转移趋势2023年公司高精度电子线组件创收3.26亿元（+2.96%）、微型扬声器创收1.21亿元（+13.55%）。区域来看，2023年公司境内收入3.95亿元（-3.76%）、境外收入0.53亿元（+223.92%）。公司与仁宝、英业达、广达、联宝、华勤、纬创等国际知名企业建立了稳定的合作关系，并在2023年新增京东方等客户。此外，公司积极开拓海外市场及布局，在越南设立全资子公司。根据公告，公司拟以自有资金向越南泓禧增资400万美元，增资后投资总额为1400万美元。我们认为，公司加码东南亚产能布局，有助于顺应笔电产业链向东南亚转移的趋势，有望增加与客户绑定的深度。
    AIPC提振个人、商用端换机需求，2024年笔电市场需求预期继续温和复苏据Canalys报告，2023Q4全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑；2024Q1全球台式机和笔记本电脑的总出货量达5720万台，同比增长3.2%，其中笔记本电脑的出货量增长4.2%，达4510万台。Canalys预测，2023年市场对Windows10的支持已经接近尾声，为用户迁移到AIPC提供了机会，商用PC市场也迎来重要更新周期。我们认为，2024年在AIPC提振换机需求的热潮下，公司细分领域竞争较强，有望持续为业绩增长提供动力支持。
    风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险
    财务摘要和估值指标