短期业绩承压，看好公司产能释放和出口业绩

欧科亿(688308)
    投资要点：
    2023年行业承压，公司业绩有所下滑。公司公布2023年报，报告期内公司实现营收10.3亿（yoy-2.7%）、归母净利润1.7亿（yoy-31.4%）、扣非归母净利润1.3亿（yoy-42.3%），经营净现金流-0.09亿（yoy-105.3%）。经测算，2023Q4公司实现营收2.2亿（yoy-13.3%/qoq-18.4%）、2023Q4实现归属净利润0.06亿（yoy-88.0%/qoq-88.0%）。公司2023年度利润分配预案为，全体股东每10股拟派发现金红利3.5元（含税），合计拟派发现金股利5529.1万元（含税）。
    数控刀片整体需求承压，产品结构持续提升。2023年，公司数控刀具产品实现营业收入为5.8亿元，yoy-9.98%；毛利率40.4%，yoy-7.4pct；销量8773.2万片，yoy-11.4%；平均销售单价6.6元/片，同比微增。由于受需求影响，公司数控刀片销量有所下滑；同时原材料涨价以及新布局产品的费用增加导致产品利润水平有所下降。从产品结构上来看，数控刀具高端产品占比提升，2023年单片10元以上产品收入占比提升至18.2%，单片8元以上产品收入占比提升至31.1%，提升了2.4pct。公司持续优化一站式加工整包服务水平，已与多家客户建立整包服务合作，通过商业模式创新形成新的盈利点。2023年，公司实现整包业务收入2900多万元，同比成倍高增。2024年新晨宝马整包项目开始进入运营，运行效果好于预期。未来公司整包业务有望进入批量推广复制阶段。
    新增棒材产能带动硬质合金制品业绩增长。2023年公司硬质合金制品收入4.5亿元，yoy+10.0%；毛利率14.9%，yoy-5.3pct；销售1380.6吨，yoy+15.5%。其中，锯齿产品销量804吨，棒材销售400多吨。公司再融资项目已于23年开始释放新增棒材产能并带动了业绩增量，但由于项目还处于投产阶段，生产成本较高，利润水平受限。棒材是整体刀具的基材，公司通过“棒材+整体刀具”一体化协同优势，帮助公司完善一站式服务，提升高端产品布局。随着24年棒材产能的持续释放以及下游需求支撑，公司棒材产品将有望实现量利齐升。
    海外市场量价齐升，出口业绩持续可期。2023年，公司海外销售收入为1.4亿元，yoy+31.4%；海外市场毛利率38.6%，yoy+3.6%。其中，数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.3%；数控刀具产品出口平均单价为10.1元，量价均有提升。公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外销售区域品牌店全面运营，海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。除了数控刀具，公司还将推动棒材、锯齿等的海外销售，公司海外业务将稳步攀升。
    期间费用率提升，利润短期承压。2023年期间费用率为14.3%，yoy+2.9pct，其中研发、销售费用率分别同比增加1.2pct、2.0pct；Q4单季度期间费用率为23.6%，同比增加13.4pct，环比增加12.4pct，其中研发、销售费用率同比分别增加8.3pct、6.0pct。公司坚持推进研发创新，在刀具材料、涂层等领域持续研发投入，2023年公司新增申请专利41项，新增授权专利14项，在航空航天、轨交、风电等重点领域完成了配套开发。公司本期销售费用增加主要原因为销售员工股权激励以现金奖励方式计入销售费用。同时由于新产品生产研发生产费用成本较高，新产品产能扩张产能利用率下降，规模效应暂未显现，利润水平整体承压。2023年公司综合毛利率为29.3%，yoy-7.4pct；Q4单季度公司综合毛利率为17.6%，yoy-17.5pct，qoq-14.7pct。2023年公司净利率为16.2%，yoy-6.8pct；Q4单季度为2.9%，yoy-18.1pct，qoq-15.9pct。
    盈利预测。预计公司2024-2026年营收13.1亿、16.4亿、20.4亿，归属净利润2.0亿、2.8亿、3.6亿，EPS分别为1.3元、1.7元、2.3元，对应市盈率PE为17.9倍、13.0倍、9.9倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，发展空间显著。同时公司海外市场仍具备较大的弹性空间，给予2024年市盈率20-23倍，合理区间为25.3-29.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1经营改善，利润弹性释放

立高食品(300973)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非净利润1.22亿元，同比-14.95%。单季度看，23Q4实现营收9.17亿元，同比+6.67%；归母净利润-0.85亿元，去年同期0.43亿元；扣非净利润-0.24亿元，去年同期0.49亿元。24Q1实现营收9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非净利润0.68亿元，同比+40.29%。
    新品快速放量，奶油增长亮眼。23年冷冻烘焙实现收入22.11亿元，同比+23.93%，占比约63%，增量主要为核心商超、餐饮客户的规模增长。食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约36%，同比增长约13%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长，公司UHT奶油新产线投产半年实现销售收入过1.5亿元，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别6.54/1.87/2.33/1.87亿元，同比+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。
    渠道多元布局，餐饮延续高增。23年流通渠道收入占比接近55%，同比基本持平；商超渠道收入占比接近30%，同比增长约50%，主要系公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品仍保持或能够较快达到理想的销售规模，新老结构梯度合理；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍，主因公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道，投入更多资源，开拓头部重要餐饮客户及连锁酒店客户，对公司在多元化渠道、新客户的开拓具有重要的标杆示范效应。
    23年盈利承压，24Q1环比改善。23年/23Q4公司实现毛利率31.39%/28.19%，同比-0.38/-4.26pcts，Q4毛利率下降主因大客户返利兑付加大；24Q1产能利用率同比提升、可比采购均价下降下，毛利率同比+0.56pcts至32.59%。费用端，23年/23Q4销售费用率13.54%/17.27%，同比+1.62/+5.99pcts，主因仓储运输费和业务推广费增加、Q4加速计提股份支付费用；23年管理/研发/财务费用率分别9.56%/4.22%/0.34%，同比+1.05/+0.02/+0.62pcts。23年实现扣非净利率3.48%，同比-1.44pcts；24Q1在毛利提升、控费得当下实现扣非净利率7.40%，同比+1.32pcts。
    投资建议：公司改善趋势延续，竞争优势不断强化，未来利润端在旺季产能爬坡、费投收缩、规模效应下仍有望实现较高弹性。预计公司2024-2026年营收分别为40.4/45.9/51.5亿元，同比+15.4%/+13.7%/+12.3%；归母净利润分别为2.7/3.1/3.7亿元，同比+263.5%/+17.3%/+18.4%，当前股价对应P/E分别为23/20/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利承压，海外业务拓展迅速

孚能科技(688567)
    事件。2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收164.36亿元，同比变动+41.84%，实现归母净利润-18.68亿元，同比变动-101.49%，扣非后归母净利润-17.41亿元，同比变动-73.75%。
    24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收29.24亿元，同比-21.70%，环比-43.82%，归母净利润为-2.17亿元，同比+38.20%，环比+28.66%，扣非后归母净利润为-1.84亿元，同比+49.63%，环比+29.22%。毛利率：2024Q1毛利率为11.89%，同比+9.98pct，环比-2.35pct。净利率：2024Q1净利率为-7.43%，同比+1.98pcts，环比-1.58pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为17.85%，同比+7.81pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14%、4.99%、5.03%、3.69%。
    营收规模增长，盈利承压。23年公司营收同比增长41.84%，主要系国内新能车市场和产品出口的增长，公司出货量增加，23年公司全球动力电池出货量超16GWh。盈利端，23年公司归母净利润同比下滑101.49%，原因主要有1）行业竞争加剧引发产品价格下降，共计提6.06亿存货跌价准备；2）土耳其合资公司Siro产能爬坡，叠加原材料采购价格高，造成2.7亿元亏损；3）公允价值变动亏损2.56亿元。截至23年末，公司期初高价库存基本消化完毕，随着公司降本增效工作持续推进，亏损有望缩小。
    重视研发投入，保障技术领先地位。23年公司研发投入达7.49亿元，同比增加1.51亿元。公司SPS大软包动力电池系统已进入产业化阶段，长循环寿命动力电池开发已完成技术储备，现有量产产品在4,000次充放电循环后仍可保持80%以上的容量，高性能LMFP电池处于小试开发阶段，钠离子电池已完成初代产品开发并量产装车，第二代钠离子电池正在开发。
    海外营收过半，持续推进海外产能建设。23年公司海外实现营收98.73亿元，同比增长124.70%，营收占比达60.07%，对应毛利率12.72%，比国内的-5.91%高出18.64pcts。海外产能方面，公司土耳其合资公司Siro已于2023年3月建成投产6GWh模组和Pack产线，以支持欧洲、中东、非洲、南亚业务。海外客户方面，公司继续深化与奔驰的战略合作，并新增了海外重点客户Siro，获得了印度第二大汽车工业集团Mahindra Group的项目定点，且已与海外头部企业深入合作并交付了eVTOL产品。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收172.08、237.30、289.45亿元，同比增速分别为4.7%、37.9%、22.0%，归母净利润1.42、7.51、12.89亿元，同比增速分别为107.6%、430.5%、71.6%，对应PE为110、21、12倍，考虑到公司技术实力领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外产能释放不及预期、原材料价格波动超预期。

2024年一季报点评：Q1利润扭亏为盈，产品结构持续优化

必易微(688045)
    事件：2024年4月26日，必易微发布2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业收入1.36亿元，YOY+2.48%，QoQ-12.98%，归母净利润28万元，同比环比均扭亏为盈。
    Q1营收实现同比增长，利润扭亏为盈。Q1公司实现营业收入1.36亿元，YOY+2.48%，QoQ-12.98%；毛利率26.59%，环比增长3.57pct；归母净利润28万元，同比环比均扭亏为盈。我们认为，公司持续推进产品结构优化，带动公司毛利率提升。且库存方面，公司Q1账上存货1.48亿元，自23年Q3来环比持续下降，彰显公司业务底部回暖迹象。
    持续优化产品结构，下游应用领域逐步丰富。凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，公司在下游新型消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，新品进展顺利。
    AC-DC：交错式PFC、LLC等多款产品不断推出，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用国产化。
    LED驱动：成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，最高量产产品功率可达1000W，并公司推出了高精度深度调光的QR Buck LED背光驱动芯片，通过提供国内少有的一站式芯片解决方案，成功在智能电视、智能会议系统、室内多媒体广告系统等应用上量产。
    DC-DC：覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围全系列，获得了头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步快速放量阶段；并积极开展8A以上大电流、60V以上高压产品的研发，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过，主要应用于园林工具、工业电源、新能源等领域。
    电池管理芯片：推出可支持110V以内电池管理系统应用的高边/低边驱动BMSAFE芯片，亦积极研发支持菊花链级联式BMS AFE芯片。
    电机驱动：收购动芯微成都，完成了该业务板块的全新布局，已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。
    此外，公司还大力拓展了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链类产品的布局，其中运算放大器、USB&Type-C接口芯片已实现量产。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为0.24/0.61/1.05亿元，2024-26年对应现价PE分别为77/30/18倍，公司以ACDC为基，持续开拓DCDC、BMS AFE、电机驱动等新市场，产品进展稳步推进。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：毛利率提升对冲费率上行，盈利能力相对平稳

煌上煌(002695)
    事件
    2024年04月29日，煌上煌发布2023年一季度业绩报告。
    投资要点
    成本回落提升毛利率水平，费率同比提升
    公司2024一季度营收实现4.58亿元（同减10.56%），归母净利润0.33亿元（同减10.08%）。2024一季度毛利率为35.60%（同增6.5pcts），2024一季度净利率为6.95%（同增0.4pct）。2024一季度销售费率为14.19%（同增2.37pcts），管理费率9.13%（同增1.75pcts）。经营活动现金流净额2024一季度为0.98亿元（同减20.4%）。
    千城万店战略稳步推进，门店数量稳步增长
    公司千城万店战略稳步推进，截止2023年末公司门店数量达4497家，其中直营门店262家，加盟店4235家，相较于2022年末门店净增加572家。我们判断2024年起关店率将逐步恢复到正常水平，且省内外市场广阔、拓店空间仍大，未来门店数量有望实现稳步增长。
    盈利预测
    短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2026年EPS分别为0.25/0.33/0.40元，当前股价对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：营收同比修复，盈利端相对承压

爱普股份(603020)
    事件
    2024年4月29日，爱普股份发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收恢复性增长，盈利端相对承压
    公司2024Q1总营收7.47亿元（同增3%），营收恢复性增长，归母净利润0.35亿元（同减12%），利润表现相对承压。盈利端，公司2024Q1毛利率为16.37%（同减0.04pct），销售/管理费用率分别为3.44%/3.70%，分别同比+0.2pct/-1pct，综合来看，公司2024Q1净利率同减1pct至6.47%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为1.19亿元（2023Q1为-0.05亿元）。
    香精香料稳中向好，大客户开拓持续推进
    香精增速明显，食品配料关注市场需求改善，2024Q1公司香精/香料/食品配料营收分别为1.53/0.47/5.41亿元，分别同增15%/3%/0.4%，主营产品营收均呈现增长趋势，其中香精/香料营收增速较快预计主要受益于市场需求恢复/大客户服务力度加强所致，公司后续持续推进品牌建设，提升香料香精业务的市场占有率；食品配料业务营收同比基本持平，公司加快推动“食品配料研发制造基地项目”，预计随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。大客户拓展推进直销渠道稳增，2024Q1公司经销/直销渠道营收分别为1.54/5.87亿元，分别同增0.1%/4%，直销渠道增速延续，公司后续在强化与现有客户深度合作的基础上，加大国内外市场对目标客户的拓展与布局，推动新客户导入。
    盈利预测
    公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

公司事件点评报告：利润略不及预期，直销渠道发力明显

李子园(605337)
    事件
    2024年4月29日，李子园发布2024年一季报。
    投资要点
    利润略低于预期，费用率有所提升
    Q1收入符合预期，利润略低于预期。2024Q1总营收3.34亿元（同减3.17%），归母净利润0.57亿元（同减3.79%），扣非归母净利润0.59亿元（同增1.65%）。成本红利带来毛利率提升，净利率保持平稳。2024Q1毛利率/净利率分别为38.19%/17.03%，分别同比+1.57/-0.11pcts。管理费用率提升明显，销售费用率持续优化。2024Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.92/+2.07/-1.58pcts。现金流略承压，回款表现符合节奏。2024Q1经营净现金流0.81亿元（同减22.86%）；销售回款3.77亿元（同减3.30%），与收入表现基本一致。
    电商表现较好，华东西南收入稳增
    含乳饮料表现略承压，其他饮料增速提升。2024Q1含乳饮料/其他营收分别为3.24/0.09亿元，分别同比-4.37%/+77.47%，占比同比-1.19/+1.19pcts。华北东北承压明显，华东西南保持稳增，电商表现较好。2024Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02/0.09亿元，分别+1.75%/-14.74%/+4.05%/-91.24%/-10.80%/-94.34%/-32.64%/+8.59%。直销渠道快速增长，经销渠道略承压。2024Q1经销/直销营收分别3.26/0.07亿元，分别-3.52%/+14.08%。截至2024Q1末，公司经销商共2627家，较年初净增长42家。
    盈利预测
    我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。根据一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.69/0.78/0.91（前值为0.72/0.86/1.04）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

公司事件点评报告：金属机床业务稳定增长，营业收入表现稳健

亚威股份(002559)
    事件
    亚威股份发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入5.58亿元（同比+9.49%）；归母净利润0.42亿元（同比-16.70%）；扣非归母净利润亿元0.39亿元（同比-11.17%）。
    投资要点
    受益于金属机床行业高需求，公司有望扩大行业规模效益
    数控机床具有高精度、高效率和高柔性的特点，对推动制造业高端化智能化绿色化具有重要意义。《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》指出，推动高端数控机床创新发展是“十四五”时期的重要任务。根据中国机床工具工业协会数据，2023年我国金属成形机床生产额800亿元，同比增长14.6%；金属成形机床消费额708亿元，同比增长11.8%。公司在国内金属成形机床行业规模效益稳居前三，全面推动高端金属成形机床设备国产化，钣金机床业务和冲压机床业务稳定增长。随着金属成形机床行业的消费额和产值持续扩大，公司有望扩大行业规模效益。
    新老业务协同发展，带动公司业绩持续向好
    公司坚持多元业务布局，新老业务协同发展。在稳步发展数控金属成形机床产品业务的基础上，大力拓展激光加工装备、智能制造解决方案等新兴产品业务，取得了显著成效。数控折弯机、数控转塔冲床坚定放大品牌优势，年销量再创历史新高；伺服压力机实现厨卫、3C等行业头部企业销售突破；精密激光加工设备成功取得国内主流面板厂商批量订单；直线机器人成功配套主流汽车主机厂，机器人第七轴业务在汽车主机厂初步形成品牌效应。随着公司不断完善产业布局，提高各类产品市场竞争力，有望带动公司业绩持续向好。
    营业收入表现稳健，净利润短期承压
    2024Q1公司营业收入5.58亿元（同比+9.49%），业绩增长稳健；归母净利润0.42亿元（同比-16.70%），主要系2024Q1公司收到的政府补助减少556万元。公司期间费用率为14.16%（同比-1.14pct），费用控制能力较好。其中，财务费用率同比增长0.26pct，主要系利息收入减少和汇兑损失增加所致。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为21.13、23.17、25.43亿元，EPS分别为0.26、0.37、0.52元，当前股价对应PE分别为36.2、25.7、18.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；伺服压力机国内渗透进程不及预期风险。

公司简评报告：业绩基本符合预期，新品放量可期

康泰生物(300601)
    业绩基本符合预期。2023年，公司实现营业收入34.77亿元（+10.14%）、归母净利润8.61亿元（+749.02%）、扣非归母净利润7.22亿元（+495.11%）；其中2023Q4实现营业收入10.13亿元（+71.01%）、归母净利润1.64亿元（+148.91%）、扣非归母净利润1.23亿元（+137.83%）。2024Q1实现营业收入4.52亿元（-39.65%）、归母净利润0.54亿元（-73.69%）、扣非归母净利润0.14亿元（-92.42%）。公司2023年业绩增长良好，利润端高增长主要是去年同期相关减值影响等。2024Q1业绩下滑预计主要受2023年同期高基数等多因素影响，公司业绩有望逐季向好。
    13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期。2023年公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35.05亿元，同比增长18.98%。具体来看，1）13价肺炎疫苗预计收入约15亿元，同比增长55.64%，我们认为国内市场有望保持快速增长；海外市场方面，公司已与10多个国家签署合作协议，2023年10月该疫苗已获得印尼上市许可，公司已与印尼合作方签署《销售合同》，预计海外市场的持续拓展将成为新的重要增长点。2）四联苗预计收入规模超10亿元，总体保持平稳增长态势。3）乙肝疫苗随着高毛利品种收入占比的提升，预计仍将保持良好增长；23价肺炎疫苗同比增长36.88%，呈快速增长态势。报告期内，公司人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗正式获批上市，其中人二倍体狂苗获批“5针法”和“四针法”，市场空间广阔，竞争格局良好，将成为公司新的重磅品种。
    研发管线持续丰富。报告期内，公司研发投入达5.42亿元，收入占比15.59%；公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；5）五联苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；6）麻腮风联合减毒活疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。
    投资建议：综合考虑新生人口因素、行业竞争因素等，我们适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.41/19.58亿元，对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为19.09/14.76/11.62倍。公司13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期，整体发展态势良好，维持“买入”评级。
    风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

2023年年报及2024年一季报点评：4Q23归母净利润同比增长31%；拓展T/R组件应用领域

国博电子(688375)
    事件：4月29日，公司发布2023年年报，全年实现营收35.7亿元，YoY+3.1%；归母净利润6.1亿元，YoY+16.5%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收6.9亿元，YoY-0.6%；归母净利润1.21亿元，YoY+4.2%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产交付。
    4Q23归母净利润同比增长31%；23年净利率为历史最高。1）单季度看：
    4Q23公司实现营收7.4亿元，YoY-7.3%；归母净利润1.6亿元，YoY+31.5%；扣非净利润1.6亿元，YoY+46.8%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比增加1.6ppt至32.3%；净利率同比增加2.0ppt至17.0%，为历史同期最高水平。
    T/R组件和射频模块稳定增长；毛利率同比提升2.7ppt。2023年，分产品看：1）T/R组件和射频模块：实现营收33.8亿元，YoY+7.6%，占总营收95%；毛利率同比增加2.69ppt至31.9%。公司自主研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛工程应用。同时积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付。2）射频芯片：实现营收1.3亿元，YoY-53.0%；毛利率同比减少9.07ppt至33.5%；
    3）其他芯片：实现营收0.5亿元，YoY-7.1%；毛利率同比减少0.92ppt至57.1%。在移动通信基站领域，公司的GaN射频模块主要应用于4G、5G基站设备，并布局6G移动通信应用，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。在移动通信终端领域，公司开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发。
    持续推进各类研发项目；23年经营净现金流同比转正。2023年期间费用率同比增加0.6ppt至13.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.3%；2）管理费用率同比增加1.2ppt至3.6%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至9.9%，研发费用同比增长1.9%至3.5亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据33.1亿元，较年初增加7.6%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加9.4%；3）存货4.7亿元，较年初减少23.1%；4）合同负债0.2亿元，较年初增加341.3%。2023年经营活动净现金流为8.4亿元，2022年为-1.8亿元。
    投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是7.17亿元、8.79亿元和10.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为41x/34x/28x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求放缓、新产品研制不及预期、项目建设不及预期等。

高基数下延续增长，外埠市场扩展加速

千禾味业(603027)
    事件：
    千禾味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利32.07/5.30/5.30亿元，同比+31.62%/54.22%/56.66%。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利8.75/1.43/1.44亿元，同比-0.82%/-8.47%/-7.76%，2023年落在业绩预告区间内，符合预期。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利8.95/1.55/1.52亿元，同比+9.28%/6.66%/4.69%。23Q4+24Q1营收同比+4.0%，归母净利润同比-1.2%。2023年每10股分配现金3元（含税），叠加前期实施的2023年前三季度利润分配，分红率达96.87%，股息率约3.0%（以4月29日收盘价计算）。
    高基数下延续稳健增长，外埠市场扩展加速
    分产品看，2023年酱油/醋分别实现营收20.4/4.2亿元，同比+34.9%/11.8%，销量同比+33.2%/13.7%，吨价同比+1.2%/-1.7%。23Q4营收分别同比-2.9%/-10.9%，主要系22Q4受零添加事件催化基数较高，24Q1同比+9.1%/-6.2%，高基数下延续较好表现，体现公司产品力坚实，流通渠道铺设切实有效，成长动能延续。分区域看，2023年东/南/中/北/西分别实现营收7.1/2.1/4.5/5.7/12.3亿元，同比+30.9%/26.0%/81.0%/27.1%/23.8%，24Q1同比+4.4%/43.3%/28.4%/10.5%/-0.7%。23Q4+24Q1分别增加67/38/65/58/65家经销商，合计净增293家至3356家，外埠市场扩展迅猛，招商大幅提速。分渠道看，2023年经销/直销实现营收23.4/8.2亿元，同比+44.8%/5.7%，24Q1同比+10.4%/3.7%，流通渠道开拓进展顺畅，带动经销渠道高速增长。
    产品结构小幅扰动毛利率，期待成本红利释放
    2023年公司实现毛利率37.1%，同比+0.6pct，主要系原材料大豆、包材价格下行，酱油吨直接材料同比-25.1%。23Q4/24Q1毛利率35.4%/36.0%，同比-4.4/-3.1pct，我们分析下滑主要系产品结构影响，低毛利高性价比产品占比提升，同时由于酿造周期较长，成本红利释放节奏偏缓。2023年销售/管理/研发费用率分别为12.2%/3.9%/2.7%，同比-1.4/+0.9pct/持平，管理费用率增长主要系股权激励费用。24Q1同比+0.1/-0.9/-0.2pct，费效比持续提升。2023223365999年实现归母净利率16.5%，同比+2.4pct，23Q4/24Q1分别实现16.4%/17.3%，同比-1.4/-0.4pct，盈利能力保持稳健。
    成长动能延续，股权激励目标有望顺利完成
    作为零添加赛道龙头，公司2023年以来加速开商铺货，拓展流通渠道和下沉市场，发力全国化、空白市场持续推进，目前开商成果显著，回转逐步抬升，成长动能延续，股权激励目标有望顺利完成。产品端，推出凉拌生抽、减盐55%生抽等，完善产品矩阵，满足更多细分需求，持续看好公司成长动能释放。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为37.3/43.1/49.2亿元，净利润分别为6.5/7.8/9.0亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.23元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧等
   

公司事件点评报告：海外业务持续突破，盈利能力显著提升

中联重科(000157)
    事件
    中联重科发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入117.73亿元（同比+12.93%）；归母净利润9.16亿元（同比+13.06%）；扣非归母净利润7.77亿元（同比+19.45%）。
    投资要点
    工程机械国内市场加快复苏，公司传统优势产业有望受益
    受房地产市场持续低迷等因素影响，国内工程机械行业仍处于筑底阶段。随着政府出台一系列“稳增长”政策，预计房地产和基建投资将对工程机械需求起到显著提振作用。公司工程机械产品的市场地位稳中有升，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。随着工程机械国内市场加快复苏，工程机械产品作为公司的传统优势产业，有望优先收益提升国内市场地位。
    海外业务和新型业务齐发力，驱动业绩迎来新增长点
    公司积极拓展海外市场，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场。海外市场需求持续增加，市场竞争力增强，工程机械行业出口销量保持高增长。2024年q1，公司境外收入57.02亿元（同比+52.85%），境外收入当中出口收入同比增长60.95%。同时，公司加速发展新兴潜力业务，高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一。未来，公司海外业务和新型业务共振，有望驱动业绩迎来新增长点。
    期间费用管控较好，盈利能力显著提升
    2024年q1，公司综合毛利率为28.65%（同比+2.26pct），主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为17.94%（同比+0.47pct），营收增速快于期间费用增速。其中，销售费用率为7.36%（同比+0.87pct），管理费用率为4.48%（同比+0.88pct），主要系本期股份支付费用增加；财务费用率为0.46%（同比-0.73pct），研发费用率为5.65%（同比-0.54pct）。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15.6、12.4、10.4倍，考虑到公司传统业务稳健发展，海外业务和新兴业务共振，未来增长可期，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国际局势及宏观经济形势存在不确定性；钢材、石油等大宗商品价格上行；汇率波动幅度加大风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，常规业务稳健增长

凯莱英(002821)
    事件
    凯莱英股份发布公告：2024Q1公司实现营业收入14.00亿元，较上年同期减少37.76%；归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，较上年同期减少55.27%。
    投资要点
    常规业务稳健增长
    剔除大订单后2024Q1公司实现收入同比增长15.2%，整体毛利率43.5%。按客户类型拆分来看，跨国大制药公司收入剔除大订单同比增长19.6%，中小制药公司收入同比增长13.0%。公司新签订单增加，主要来自海外市场和中后期临床项目、商业化项目。
    小分子化学业务和海外业务发展良好
    剔除上年同期大订单收入影响后欧美市场客户的收入同比增长62.8%。小分子业务实现收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，确认收入的小分子商业化项目30个，确认收入的小分子临床阶段项目148个，其中临床Ⅲ期项目41个。
    多肽产能持续扩产
    新兴业务受到国内行业逐渐复苏的影响，实现收入1.76亿元，同比下降29.3%，受到国内市场竞争较为激烈，部分板块处于产能和业务爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率2024Q1下降至17.3%。2023年公司多肽业务新承接12个项目，首个GLP-1NDA项目申报准备中，公司持续加快多肽商业化产能建设。2023年公司固相合成总产能达到10,250L，预计到2024年6月底达到14,250L，预计多肽业务板块会显著提升新兴业务板块毛利率。
    盈利预测
    行业仍处于调整阶段，低毛利率阶段仍会持续，看好公司多肽商业化生产外包业务的发展加快设施利用率对新兴业务板块毛利的改善。预测公司2024-2026年收入分别为64.41、78.60、93.63亿元，归母净利润分别为10.95、14.38、17.45亿元，EPS分别为2.96、3.89、4.72元，当前股价对应PE分别为28.4、21.6、17.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变动风险，多肽业务发展不及预期，竞争加剧的风险，订单增长不及预期及汇率波动风险。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩逐季稳步增长，经营拐点有望来临

敏芯股份(688286)
    事件：敏芯股份发布2023年年报，公司2023年实现营收3.73亿元，同比+27.3%；实现归母净利润-1.02亿元。4月29日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收0.88亿元，同比+34.4%；实现归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。
    三、四季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。23Q4公司实现营业收入1.14亿元，同比增长52.2%，环比增长10.7%；归母净利润-0.20亿元，环比减亏0.09亿元，公司23年第三、四季度单季度营业收入稳步增长，24Q1营收同比持续提升34%。分业务来看，2023年，MEMS声学传感器实现营收2.56亿元，同比+10.4%，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户；MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器分别实现营收8443.07万元和2422.38万元，分别同比增长107.22%和43.77%。盈利能力方面，随着2023年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，23Q3&23Q4产品毛利率环比分别增长1.62pct、9.84pct，复苏势头明显。
    新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。
    高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2023年，公司研发投入7790.71万元，占营收比重达21%。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员187人，占公司总人数的比重为34.76%。2023年12月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。
    投资建议：我们预计公司24/25/26年营业收入为5.04/6.71/9.11亿元，对应PS为4.2/3.1/2.3倍。公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

公司信息更新报告：业绩增长稳健，充沛订单保障未来成长

阳光诺和(688621)
    业绩增长稳健，充沛订单保障未来成长
    2023年公司实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024Q1，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%，环比增长5.06%；归母净利润7275.38万元，同比增长51.77%，环比增长431.79%；扣非归母净利润6662.01万元，同比增长41.68%，环比增长444.56%。2023年，公司新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%，充沛订单为未来业绩稳健增长提供保障。考虑药学研究业务竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元（原预计3.45/4.99亿元），EPS为2.45/3.24/4.21元，当前股价对应PE为23.2/17.5/13.5倍，鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展，维持“买入”评级。
    药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化
    2023年公司药学研究业务实现营收5.69亿元，同比增长28.67%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项；公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，126项药品申报上市注册受理，7项取得生产批件的权益分成。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，截至2023年末已立项自研1类创新品种11项；在研项目“STC007注射液”镇痛II期临床已启动、瘙痒I期临床正在进行中。
    临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目
    2023年公司临床试验与生物分析服务实现营收3.62亿元，同比增长54.54%；毛利率39.72%，同比提升5.44pct。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近600/100个。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，周期上行&新品放量可期

普冉股份(688766)
    事件：2024年4月28日，普冉股份发布2024年第一季度报告，Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元。
    营收大幅增长，毛利率连续三个季度环增。Q1实现营业收入4.05亿元，yoy+98.52%，qoq+12.51%。实现归母净利润4992.39万元，相比去年同期提升7806.50万元，qoq-6.34%。实现毛利率31.80%，qoq+4.03pct。公司收入同比及环比均实现较大幅度增长，毛利率已连续三个季度实现环比增长，主要受益于消费电子产品等下游需求的回暖，以及公司市场份额的提升。
    NOR Flash稼动率恢复，车规EEPROM批量交付。受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NOR Flash价格有望迎来上行。此外，AIPC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NOR Flash需求。EEPROM方面，公司车载系列EEPROM产品已通过A1等级认证，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用持续拓展国内外客户，并实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。
    MCU价格见底回升，拓展工控、消费领域。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。公司从功能开发、性能升级、使用场景多样化、封装形式全覆盖等多个角度持续拓展MCU产品系列，电机专用型M0+MCU产品、超低功耗型M0+MCU产品实现量产，M4MCU产品目前已有1个系列10余颗料号量产出货。在国产替代的趋势之下，公司持续导入消费电子、工业控制等众多下游终端应用，随着公司MCU产品逐步完成客户认证，有望在消费电子，工业控制等多个领域实现上量。
    产品线持续丰富，存储+MCU+模拟齐驱。公司在周期下行区间坚持增加研发投入，2023年全年研发费用1.91亿元，yoy+28.74%，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nm SONOS工艺NOR Flash成为主要工艺节点，该制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产，进一步提高成本优势，并满足下游应用的面积需求；超低电压1.2V系列EEPROM已实现量产出货，涵盖32Kbit至512Kbit。MCU应用持续完善，公司已陆续推出了ARM M0+和ARM M4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品。此外，公司拓展VCM driver，与EEPROM形成良好的协同效应。
    投资建议：预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.03/2.71/3.25亿元，2024-2026年对应现价PE分别为41/30/25倍。我们看好公司在存储NORFlash、EEPROM领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求复苏不及预期、产品验证进度不及预期，宏观经济波动。

息差表现亮眼，信贷扩张保持积极

宁波银行(002142)
    事项：
    宁波银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入175亿元，同比增长5.8%，1季度实现归母净利润70.13亿元，同比正增6.3%。1季度年化加权平均ROE为15.51%。截至2024年1季度末，公司总资产规模达到2.89万亿元，较年初增长6.51%，其中贷款较年初增长8.73%，存款较年初增长16.2%。
    平安观点：
    净利息收入表现亮眼，盈利表现整体稳健。公司1季度拨备计提力度的提升使得归母净利润增速较23年全年下降4.4个百分点至6.3%，1季度信用减值损失同比增长5.5%（-14.3%，23A），盈利水平虽有所下降，但仍保持较快水平。营收整体保持稳健，1季度营收同比增长5.8%（6.4%，23A）。值得注意的是，公司1季度净利息收入同比增长12.2%（+9.0%，23A），区域较为充沛的信贷需求以及公司持续深耕小微金融带来的息差韧性支持净利息收入逆势增长，增速水平预计保持在同业较优位置。非息方面略有拖累，1季度同比负增4.7%（+2.6%，23A），特别是中收业务在银保费率下调带来的负面影响以及同期高基数的作用下，1季度手续费及佣金净收入同比负增22.8%（-22.8%，23A），1季度其他非息收入增速同样较23年全年下降12.7个百分点至3.0%，维持小幅正增。
    成本压力缓释支撑息差回暖，规模扩张保持积极。宁波银行24Q1年化净息差为1.90%（+1.88%，23A），息差水平逆势抬升，预计负债端贡献更为突出，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度年化计息负债成本率环比23Q4下降11BP至2.10%，单季度年化生息资产收益率环比下降3BP至3.64%，存款重定价红利逐步释放，公司在小微金融端的持续深耕同样提供了资产端利率韧性，下降幅度预计处于同业较优位置。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长14.3%，贷款规模同比增长24.2%，贷款增速同资产增速剪刀差持续扩大，1季度末贷款占比也较年初上升0.96个百分点至47.2%，资源持续向信贷端倾斜。从负债端来看，1季度末存款较年初增长16.2%，高成本负债管控策略导致存款增长略弱于历史同期季节性水平（+22.26%，23Q1较年初）。
    资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。公司1季度末不良率持平23年末于0.76%，绝对水平仍处同业低位。我们测算1季度公司年化不良贷款生成率为1.23%（0.87%，23A），不良生成压力小幅上升，1季度末关注率同样较23年末上升9BP至0.74%，我们判断小微业务和零售业务风险暴露是造成整体资产质量波动的主要原因，但考虑到公司资产质量核心指标仍处低位，资产质量压力可控。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比较年初下降29.4pct/23BP至431%/3.27%，拨备覆盖率仍维持高位，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元，对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.78x/0.69x/0.61x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

Q1业绩短期承压，高铁新开望提振客流

黄山旅游(600054)
    公司发布2024第一季度报告。24Q1公司实现营收3.36亿元，同比-0.43%；实现归母净利润0.25亿元，同比-60.51%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-62.77%。受多重因素影响Q1业绩承压，中长期仍看好新增高铁、减免政策对景区客流的提振，以及各业务逐步完善贡献增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    收入端：免票政策致门票收入下滑。24Q1黄山景区累计接待进山客流82.72万人次，同比-2.12%；同时23年黄山自4月起开始实行免票政策，而24年从年初即开始实施减免政策，导致景区门票收入同比减少。
    成本费用端：餐饮门店扩张新增折旧，上年同期所得税费用减免致基数较低。1）23年公司的徽菜板块快速扩张，23Q2新开业多家徽商故里门店，由此新增的折旧摊销导致营业成本同比增加；24Q1公司的营业成本为2.04亿元，同比+15.34%，期待门店爬坡逐步贡献增量。2）22年公司尚未实现盈利，产生的亏损在23Q1可减免部分税费，导致23Q1税费基数较低；24Q1所得税费用为2180万元，同比+82.61%。
    业务结构变化致毛利下滑，期间费用率同比基本持平。景区毛利率相对较高，Q1门票收入下降导致业务结构发生变化，毛利率有所下滑。24Q1公司的毛利率为39.47%，同比-8.28pct。期间费用率方面，24Q1公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.30%/20.85%/0.16%，同比分别+0.54/-0.41/+0.16pct。
    高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。池黄高铁于4月26日正式运营，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成“两山一湖”的黄金旅游路线，新建的黄山西站至池州站仅需30分钟，有望吸引更多优质客源。此外，Q2主景区延续“免减优”活动，每周三对游客免票。外部交通网络完善叠加减免优惠，有望提振景区游客数量。
    估值
    考虑到受多重因素影响，公司Q1业绩承压，我们调整公司24-26年EPS为0.64/0.72/0.76元，对应市盈率分别为19.9/17.8/16.8倍。短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客流恢复不及预期、业务整合落地难度大等风险。

营销改革措施逐步落地，稳步前行2023年报及2024年一季 报点评

五粮液(000858)
    事件:
    2024年4月28日，五粮液发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入832.72亿元，同比+12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比+13.19%。2024年一季度实现营业收入348.33亿元，同比+11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比+11.98%。2023年公司EPS为7.78元/股，拟每10股派46.70元（含税）。
    投资要点:
    保持双位数增长，稳健前行。2023Q4和2024Q1，公司收入同比分别增长14.00%和11.86%。自2016年以来，公司年度收入增速已经连续8年保持双位数以上增长，营业收入从2015年的216.59亿元上升到2023年的832.72亿元，CAGR达到18.3%。规模提升带来利润端的更快速增长，公司归母净利润从2015年的61.76亿元上升到2023年的302.11亿元，CAGR达到22.0%。在营收基数不断提高的情况下，公司始终保持稳健高增，体现了公司品牌价值的不断提升。2024年，公司经营目标继续保持收入双位数增长，营销改革效果彰显。
    核心产品拉动收入增长，优势区域增长更为强劲。1）分产品看，2023年，公司五粮液产品收入达到628.04亿元，同比+13.50%，销量达到3.87万吨，同比+17.98%。其他酒产品收入达到136.43亿元，同比+11.58%，销量达到12.04万吨，同比增长27.60%。2023年，公司紧扣“1+3”产品矩阵，上新紫气东来五粮液，继续强化经典五粮液市场培育工作，围绕和美文化，开展一系列品牌营销活动。渠道端，全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家，覆盖全国300余座城市。2）分渠道看，经销和直销模式齐头并进，经销模式收入459.85亿元，同比+13.56%，直销模式收入304.62亿元，同比+12.53%。3）分区域市场看，东部/西部两大核心市场收入分别达到223.89/262.15亿元，分别同比+17.92%/+21.71%，中部市场紧随其后，收入达到129.58亿元，同比+16.3%。相对占比较低的南部/北部市场收入分别为68.10/80.74亿元，同比分别-8.97%/-4.04%。
    净利率稳中有升，经营性现金流受票据贴现周期影响波动较大。公司2023年净利率同比+0.04pct至37.85%，主要来自于毛利率的小幅提升。经营性净现金流方面，2023年全年同比+70.86%，2024Q1同比-94.59%，主要受银行承兑汇票到期时间波动影响。公司根据市场变化，多措并举支持经销商发展，收取的承兑汇票较多，我们预计销售收现主要体现在下半年。2024年春节时点较晚，预计也对现金流确认时点产生一定影响。2024Q1公司货币资金达到1158.26亿元，账面现金流充沛。根据分红预案，2022-2023年，公司现金分红占当期利润比例由55%提升到60%，2023年分红比率和分红规模均创上市以来新高，体现出公司对于股东的回报。
    盈利预测和投资评级：我们认为2024年以来公司营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化，核心产品普五批价企稳回升，并且公司业绩一直保持稳健增长，现金分红比率提升趋势良好。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65亿元，归母净利润分别为337.37/373.47/413.71亿元，EPS分别为8.69/9.62/10.66
    元，对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2023年及2024年一季报点评：经营稳健增长，分红力度提升

洋河股份(002304)
    投资要点
    事件：2023年营收/归母净利润分别为331.3/100.2亿元，同比+10.0%/+6.8%。2024Q1营收/归母净利润162.5/60.6亿元，同比+8.0%/+5.0%。
    23年收入双位数增长，实现百亿利润。公司23年收入同比+10%，四季度相对放缓，1则公司会战任务推进下10-11月提前确认全年回款任务，2则2023年省内人员结构仍有变动。分产品看，公司中高档和普通酒分别实现285.39和39.5亿元，同比+8.82%/+20.7%，中高档占比提升至87.8%。分区域看，省内外销售收入分别实现143.93和180.96亿元，同比+8.05%/+11.85%。盈利端来看，公司全年天之蓝和梦6+增速较好，毛利率继续向上提升至75.25%，同比+0.65pct；税金及附加率15.91%，同比提升1.33pct，销售费用率16.26%，同比+2.38pct，主系公司加大广告投放、返利红包等促进动销，销售净利率30.25%，同比下降0.94pct。
    24Q1平稳推进，净利率同比小幅下降。Q1收入同比+8.03%，符合预期，公司春节期间保持积极的布局，加大各产品在宴席上的支持力度，尤其在南京水晶梦的宴席相对自身有所渗透增加，海之蓝受益于大众价格带的消费韧性，实现较好的周转。盈利端，利润增速表现略低于预期，其中由于100-300元价位段基础消费力更强，加上Q1扫码红包力度增强等综合影响，公司毛利率实现76%，同比下降0.5pct，销售费用率提升至8.52%，毛销差为67.48%，同比收窄1.7pct，销售净利润率37.24%，同比下降1.1pct。
    现金流表现相对健康，分红率提升凸显性价比。公司回款政策灵活调节，为准备春节开门红，通过提前回款、使用票据等方式激励回款，23Q4+24Q1销售商品收到现金为222亿元，同比+13%，经营活动产生的现金流量净额保持增加，现金流表现相对健康。截止Q1末公司有合同负债58.15亿元，环比23年底下降52.9亿元，主系一季度确认部分收入后环比有所下降。公司2023年分红率从60%提升到70%，性价比凸显。
    盈利预测与投资评级：综合考虑白酒消费环境和省内竞争环境，我们调整公司24-25年归母净利润为104/115亿元（前值123/143亿元），新增26年归母净利润126亿元，当前对应24-26年PE为14、13、11X，考虑洋河经营节奏稳健，分红率显著提升，凸显性价比，维持“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题

一季度业绩受行业环境影响有所承压，奥特莱斯业态依旧稳健

百联股份(600827)
    核心观点
    一季度业绩表现有所承压。2024Q1公司实现营业收入88.29亿/yoy-6.99%；归母净利润1.93亿/yoy-7.73%；扣非归母净利润1.62亿/yoy-16.17%。其中非流动性资产处置和相关理财产品公允价值变动损益分别为3363万和2754万。同时公司一季度产生投资收益314万，同比下滑79.54%，主要由于旗下联华超市贡献利润大幅减少。一季度百货行业整体因去年较高基数叠加居民消费力仍处于渐进释放阶段而有所承压，Q1社零数据中百货业态零售额下滑2.4%，但公司核心购物中心及奥莱业态仍有优于行业平均水平表现。
    百货业态受行业影响业绩不振，奥莱业态表现稳健。2024Q1综合百货业态中的百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入3.65/5.44/3.80亿，分别同比-10.70%/-1.63%/+2.02%；超市业态中超级市场/大型综合超市/便利店分别实现收入34.11/31.30/4.76亿元，分别同比+1.53%/-16.83%/-2.51%；其中超级市场净增加34家门店，便利店净减少33家门店。专业连锁实现收入2.08亿元/yoy-14.41%，实现毛利率28.66%/yoy+3.04pct。
    毛利率有所下行，费用整体管控良好。2024Q1年公司毛利率/净利率分别为24.63%/3.32%，同比-0.40pct/-0.20pct，主要受到百货业态和超级市场毛利率下滑所致。公司销售/管理/财务费用率分别为13.40%/6.07%/-0.15%，同比-0.02pct/+0.15pct/-0.15pct，整体管控良好。
    营运水平基本持平，现金流受基数影响有所下滑。公司2024Q1存货周转天数39天，同比下降3天；应收账款周转天数8天，同比上升2天，营运能力表现稳健。经营性现金流量净额为8.75亿元/yoy-70.09%，主要系公司下属子公司联华超市去年同期收回受限货币资金所致。
    风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：公司一季度受到行业整体影响和旗下联华超市拖累而业绩有所承压，但公司核心奥特莱斯业态表现仍为稳健。未来公司将在当前性价比及理性消费趋势下，预计将不断推进奥莱的持续扩张和快速发展，并顺应消费趋势变化推动存量零售业态转型升级，同时积极推进资产证券化运作，进一步激活公司经营潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利为7.24/8.33/9.13亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“增持”评级。

2023年年报及2024年一季报点评：新项目表现亮眼，减值风险下降

宋城演艺(300144)
    事件：宋城演艺发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    不考虑长期股权投资相关损益的情况下，2023年盈利初步恢复。宋城演艺2023年全年实现营业总收入19.26亿元，同比上升320.76%；公司归母净利润为2.52亿元，同比提高317.33%。其中，2023年第四季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长343.02%，2023Q4公司归母净利润为亏损8.97亿元，由盈转亏。2023年四季度公司出现大额亏损导致全年净利润较低，主要系2023年公司对花房集团的长期股权投资计提大额资产减值准备。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，归属于上市公司股东的净利润82,940.07万元，去年同期同口径下为-12,946.50万元；经营活动产生的现金流量净额141,878.11万元，同比增长327.40%。2024年一季度，公司实现营业总收入5.6亿元，同比提高138.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比提高317.3%。
    花房集团恢复正常营业，减值风险下降。2023年，公司联营企业花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团公司部分账户被冻结资金1.361亿元。受公司对花房集团长期股权投资的价值等无法确定影响，立信会计师事务所对宋城演艺2022年年度审计报告发表了保留意见。截至2024年4月28日，花房集团、宋城演艺均已发布2023年年报，且获取了审计师出具无保留意见的审计报告。2023年，公司对花房集团计提了大额减值，减值后花房集团评估值已经接近其净资产价值，2024年一季度花房集团已恢复盈利，预计后续再次计提大额减值的风险较小。
    广东千古情开业表现超预期。2024年2月10日，广东千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项记录。《广东千古情》开业至今日均场次超过5场，作为非旅游目的地的佛山项目，营业表现超预期。若广东千古情在2024年保持强劲态势，有望成为城市演艺的重点模式得到进一步复制推广。
    给予公司“增持”的投资评级。公司2023年再次计提大额减值后长期股权投资相关风险已大幅降低，2024年一季度各成熟项目表演场次有所增加，西安、上海等项目整改后反馈较好，佛山项目开业后打破多项“千古情”记录，城市演艺模式有望逐步复制推广，2024年各千古情项目有望恢复正常运营。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.58元，当前股价对应PE分别为25.04/18.73倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

涂布技术领军者，“增量扩张+存量替换”双轮驱动

曼恩斯特(301325)
    事件：公司近日发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收7.95亿元，同比+62.76%；实现归母净利润3.41亿元，同比+67.98%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+58.23%。公司2024年Q1实现营收1.83亿元，同比+21.47%；归母净利润为0.57亿元，同比-14.73%。公司2023年业绩实现高速增长，2024年Q1净利润略有下滑系公司储能业务前期投入较大，尚未进入验收阶段导致。
    掌握涂布核心技术，“增量扩张+存量替换”双轮驱动。公司自成立以来深耕涂布领域技术，掌握了多项持续迭代的涂布技术、智能化控制等核心技术，可适配不同新型材料的产业化应用。根据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书，公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。2023年，凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力，公司新增客户数量同比超40%，客户结构进一步优化。报告期内，公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品，丰富了产品矩阵。
    依托涂布技术拓展钙钛矿、面板、氢能等新领域。基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制，依托多年沉淀的智能制造技术，公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局。报告期内，公司与中国科学院深圳先进技术研究院共同组建的钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室正式揭牌成立，并已形成狭缝式涂布解决方案的供应能力，产品涵盖GW级、中试线及实验线等，其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域，公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司，核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。在面板显示及半导体板级封装领域，公司也在积极对接行业优质客户，凭借对先进涂层工艺的技术积累，加速推动新产品的应用突破。长期来看，我们认为公司凭借优秀的技术实力，有望逐步开拓新业务，实现更多增长极共同驱动。
    投资建议：公司是涂布技术及涂布模头国内领先的供应商，公司各类产品在新能源存量替换领域拥有广阔市场，在钙钛矿、面板等新领域持续突破，值得期待。结合公司年报及一季报数据，我们略微下调公司24-25年预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、6.11、7.61亿元，对应的EPS分别为3.76元、5.09元、6.34元，对应2024年4月29日股价，PE分别为17.13倍、12.63倍和10.15倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：新产品推广不及预期；新能源行业需求不及预期；钙钛矿产业化进度不及预期。

2024年一季报点评：1Q24利润同比增长22%；加大研发延续先发优势

航材股份(688563)
    事件：公司4月28日发布2024年一季报，1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    1Q24归母净利同比增长22.5%；持续加大研发投入。公司1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少5.8ppt至30.4%；净利率同比增加1.1ppt至21.8%。费用方面，1Q24期间费用率同比减少1.7ppt至9.7%，研发费用同比增长29.4%至0.49亿元，研发费用率同比增长0.7ppt至7.3%；管理费用率同比减少0.1ppt至3.5%；销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；财务费用率为-1.6%，去年同期为0.7%。公司持续加大研发投入力度，扩大技术领先优势，抢占行业先进地位。
    四大事业部多点开花；延续各领域先发优势。2023年：1）钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位，还承担了国内外各类发动机20余种机匣和千余种飞机、发动机各类中小结构件技术攻关和产品研发任务。2）橡胶与密封材料事业部交付数量再创新高，成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。3）高温合金熔铸事业部承担了我国在研在役发动机任务，可供应高温合金牌号60余种（其中航空发动机用高温合金牌号40余种），前期预研、在研的先进牌号合金陆续得到批产应用，公司在国内同行中占据明显优势。4）飞机座舱透明件事业部在有机玻璃和无机玻璃透明件领域是国内领军企业，在有机玻璃的材料和制造工艺方面处于国内领先地位；无机玻璃在先进直升机透明件市场市占率较高。公司四大事业部积极跟研重点型号并拓展下游应用，延续各行业先发优势。
    积极推进产能建设，积极备产迎接旺盛需求。截至2023年底，公司在建工程较23年初同比增长347.4%至1.1亿元；合同负债较23年初同比增长166.0%至0.37亿元。截至1Q24末，公司在建工程较24年初增长3.6%，维持在较高水平；合同负债较24年初增长16.7%至0.43亿元。根据公司披露，江苏镇江母合金新设备已经开始生产，有效缓解了产能压力，公司积极备产迎接旺盛需求。
    投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.5亿、12.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为35/27/21x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

2024年一季报点评：扣非净利大幅增长，大健康产业提效可期

福瑞达(600223)
    投资要点
    2024Q1扣非归母净利高增。2024Q1公司实现营收8.91亿元（同比-29.99%，下同），归母净利0.59亿元（-54.4%），扣非归母净利0.52亿元（+242.5%）。2024Q1营收及归母净利下降主要系地产剥离影响，化妆品业务利润增加+2023Q1地产业务亏损的低基数带动2024Q1扣非归母净利高增。
    化妆品板块稳健增长。2024Q1化妆品板块实现营收5.44亿元（+15.1%），维持稳健增长，其中颐莲/瑷尔博士营收分别为2.0/2.9亿元，同比分别+17.5%/+20.6%。颐莲品牌加大直播渠道布局，春节期间不打烊，提前布局38节活动，达播+自播双轮驱动销售增长；瑷尔博士与天猫小黑盒IP合作升级闪充水乳，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品占比。
    医药板块呈调整，原料及添加剂有所放量。①医药板块：营收1.09亿元、同比-23.3%，24Q1公司拓展销售渠道，颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品持续增长；②原料及添加剂板块：营收0.84亿元、同比+10.3%。透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利申请授权，新上市8款健康食品产品及原料。
    化妆品业务占比提升拉动毛利率大幅提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为50.84%/8.20%，同比分别+11.45/-3.91pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，同比分别-0.7/-1.5/-0.7pct。化妆品业务占比提升拉动毛利率，净利率降低主要系23Q1存剥离地产业务投资收益导致基数较高。②期间费用率：2024Q1公司期间费用率为43.35%，同比+6.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.26%/4.13%/3.69%/-0.74%，同比分别11.12/-0.54/1.34/-4.93pct。
    盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到公司地产剥离对业绩的影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由3.7/4.6/5.5亿元下调至3.4/4.2/5.0亿元，对应2024-2026年PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q1业绩稳健增长，超净高纯试剂销量创新高

江化微(603078)
    2024Q1盈利水平环比大幅增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年一季报，2024Q1单季度实现营收2.44亿元，同比+7.99%，环比-5.62%；归母净利润0.25亿元，同比-5.29%，环比+277.27%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-3.54%，环比+345.10%；销售毛利率25.66%，同比-1.28pcts，环比+3.10pcts。公司2024Q1利润增长的主要原因为：(1)公司持续加大市场开发力度；(2)公司镇江子公司可抵扣亏损形成的“递延所得税资产”在2023年末因所得税税率下降调减了“递延所得税资产”帐面价值，从而调增了所得税费用。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.18/1.41/1.60亿元，当前股价对应PE为46.0/38.6/33.9倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    超净高纯试剂、光刻胶配套试剂业务稳健发展，G5产品验证进展顺利
    收入方面，2024Q1公司超净高纯试剂产品实现销售收入1.57亿元，同比+8.39%；光刻胶配套试剂产品实现销售收入0.78亿元，同比+2.70%。销量方面，2024Q1公司超净高纯试剂产品销量为2.46万吨，同比+21.81%；光刻胶配套试剂产品销量为0.72万吨，同比+6.90%。价格方面，2024Q1公司超净高纯试剂产品平均售价为0.72万元/吨，同比-11.01%，主要系公司光伏太阳能板块产品销量增加，且平均售价相对较低；光刻胶配套试剂产品平均售价为1.13万元/吨，同比-3.93%。目前镇江公司已稳定产出G5等级的硫酸、氨水、盐酸，并在国内多个主流先进制程厂家均送样测试，大部分已通过测试，产品验证进展顺利。
    公司持续进行创新研发，新产能持续推进，未来业绩增长可期
    公司持续进行研发投入，2024Q1研发费用为0.12亿元，研发费用率达4.88%。产能方面，江化微总体已建产能23.5万吨/年，镇江基地在建二期项目产能10万吨/年，未来三期项目规划7万吨/年，预计2024年产能利用率将随着客户开拓与产品导入会有大幅度提升。随公司坚持创新驱动，产能扩充持续推进，公司未来业绩增长可期。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

投资业务贡献增量，轻资产业务韧性较强

财通证券(601108)
    事件描述
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入65.17亿元，同比增长35.03%，归母净利润22.52亿元，同比增长48.43%，加权平均ROE为6.67%，较上年增加1.71pct。2024年一季度实现营业收入14.10亿元，同比减少21.03%，实现归母净利润4.56亿元，同比减少7.68%。
    事件点评
    自营表现亮眼，轻资产业务韧劲十足。2023年公司自营业务实现收入17.57亿元，受2022年低基数效应影响，同比增长10.56倍，是公司收入的主要增长源泉。轻资产业务表现韧性较强，其中，经纪业务收入11.99亿元，同比增长1.34%，资管业务收入15.53亿元，同比增长6.37%，投行业务逆势扩张，实现收入7.61亿元，同比增长68.44%。Q1轻资产业务表现分化，经纪业务实现收入2.97亿元，同比增长8.24%，资产管理业务实现收入3.19亿元，同比增长2.00%，投行业务受IPO节奏放缓影响收入同比下降8.01%，Q1实现收入1.41亿元。
    打造一号工程，投行业务逆势增长。公司把打造一流现代投资银行作为“一号工程”，坚持深耕浙江战略，强化内外部协同及资源对接。2023年股权融资规模56.03亿元，同比增长106.68%，完成IPO数量6单，规模41.28亿元，同比增长375.58%，浙江省内IPO数量5单，数量居全省第一。2023年债权融资规模1266.47亿元，同比增长85.38%，公司债企业债承销规模1025.64亿元，同比增长68.18%。
    机构化+综合化改革推动财富管理行稳致远。公司推动深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富管理转型稳步推进。年末母公司客户数量突破326万户，同比增长14%，客户资产规模增长至7795亿元。公司加强机构综合金融服务平台建设，打造机构专属APP财通悦享，实现席位租赁收入1.95亿元，同比增长199.78%；券结、托管、投顾创新业务快速发展，基金投顾业务签约规模增长67%，共富类产品销售同比增长80%，基金代销收入1.92亿元，同比增长7.75%。
    券商资管行业领先，财通基金规模增长。财通资管积极推进FICC业务，丰富“+策略”，截至2023年末资管规模达2765亿元，同比增长12%，远超行业（行业增速-9%），其中非货基金规模981亿元，同比增长13%。财通基金积极推动业务转型，年末总资产规模1340.48亿元，同比增长20.55%，远高于行业5.8%，财通基金定增业务保持市场前列，2023年新设定增产品162只，参与定增项目199个，累计参与金额280.69亿元。
    投资建议
    公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入70.93亿元、78.48亿元、88.22亿元。归母净利润25.00亿元、28.10亿元和32.54亿元，增长11.03%、12.38%和15.79%；PB分别为1.03/0.98/0.97，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。
    业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。
    出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

公司信息更新报告：2024Q1业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼

晨光股份(603899)
    2024Q1业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼，维持“买入”评级公司2024Q1实现营业收入54.9亿元（同比+12.4%，下同），归母净利润3.8亿元（+13.9%），扣非净利润3.3亿元（+11.1%）。公司2024Q1营收业绩保持稳定增长，其中零售大店&线上渠道维持较高增速，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.34/21.15/24.34亿元，对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为17.8/15.4/13.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛净利率维持稳定，期间费用管控良好
    公司2024Q1毛利率20.2%（+0.5pct），期间费用率为12.0%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比分别+0.4/0.0/-0.1/-0.1pct，综合影响下2024Q1销售净利率为7.4%（-0.1pct）。2024Q1公司经营性现金流为0.68亿元（-49.7%），降幅较为明显主系报告期内公司向上游供应商支付货款增多所致。我们看好2024年随着公司零售大店及线上渠道等高毛利渠道占比提升，从而带动公司毛利率持续改善，费用控制及降本增效下带动净利率持续改善。
    收入拆分：零售大店及线上渠道增速靓眼，办公直供业务短期承压
    按产品拆分来看，2024Q1公司书写工具/学生文具/办公用品/办公直销业务分别收入5.6/8.5/9.0/29.5亿元。分别同比+15.7%/+17.1%/+6.4%/+11.6%。按业务模式来看，我们预计公司2024Q1传统核心业务维持稳健增长态势，其中晨光科技（线上渠道）收入2.5亿元（+32.7%），看好公司差异化策略下稳扎天猫、京东等传统渠道，开拓抖音等新兴渠道；2024Q1公司办公直销业务（科力普）收入29.5亿元（+11.6%），短期增速有所承压，我们预计后续随着经济环境回暖收入增速有望逐步回升；2024Q1公司零售大店业务收入3.7亿元（+23.5%），其中九木杂物社收入3.5亿元（+25.1%），截至2024年3月31日，公司九木杂物社门店数量达639家，同比2023年末增加21家，我们看好零售大店业务在拓店加速及店效回升下，2024年收入业绩均将保持较高增速。
    风险提示：新业务拓展不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧，财务摘要和估值指标

2023Q4和2024Q1实现扭亏为盈，智能手机开辟第二增长曲线

思特威-W(688213)
    2023Q4和2024Q1实现扭亏为盈，智能手机开辟第二增长曲线
    思特威2023Q4和2024Q1营业收入同比显著增长，扣非归母净利润同比扭亏为盈。2023年公司高阶智能手机XS系列CIS导入旗舰手机，同时智能手机业务实现较快增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司2023Q4和2024Q1营业收入同比显著增长，扣非归母净利润同比扭亏为盈。思特威2023Q4营业收入10.84亿元，YoY+31%；毛利率22.7%YoY+8.4pcts；扣非归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈。思特威2024Q1营业收入8.37亿元，YoY+84%；毛利率21.3%，YoY+1.5pcts；扣非归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈。
    智能手机和汽车电子贡献重要增长点，智慧安防保持稳定。思特威2023年智能手机CIS营业收入8.92亿元，YoY+50%；汽车电子CIS营业收入2.94亿元，YoY+30%；智慧安防CIS营业收入16.71亿元，同比基本持平。2023年公司多款XS系列5000万像素产品成功应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为智能手机业务开辟第二增长曲线。
    成本持续优化，库存去化顺利。2023年思特威和供应链战略合作伙伴进一步深化合作，合作规模显著增长，生产工艺日趋成熟并进一步提高产品良率，推动公司毛利率逐季改善。公司2023年末库存约22.8亿元，相较于2022年末的29.3亿元有显著下降。
    估值
    预计思特威2024/2025/2026年营业收入分别为43.01/57.36/71.31亿元。2024/2025/2026年EPS分别为0.67/1.28/1.89元。
    截至2024年4月26日收盘，思特威市值189亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.5/36.8/25.1倍。考虑到公司智能手机业务领域实现较快增长，我们小幅上调公司2024年盈利预期。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    终端市场需求不及预期。50M高阶手机CIS验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期。

超声波指纹，光传感，安全芯片驱动新增长

汇顶科技(603160)
    事件
    4月25日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入12.18亿元，同比+44.38%，环比+0.56%；实现归母净利润1.62亿元同比扭亏为盈，环比+6.42%。
    4月10日，公司发布2023年年度报告，2023全年实现营业收入44.08亿元，同比+30.26%;实现归母净利润1.65亿元，同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润1.32亿元；实现销售毛利率40.46%，同比-5.74pcts。单Q4来看，公司实现营业收入12.12亿元，同比+40.37%环比+3.15%；实现归母净利润1.53亿元，同比+123.54%，环比+2.81%
    投资要点
    市占率提升叠加费用管控合理，出货量同比显著增长。公司2023年出货量同比增长58%，实现营业收入44.08亿元，同比增长30.3%归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比扭亏为盈。其中，指纹/触控产品分别实现营收18.90亿元/15.14亿元，同比增长19.0%/67.4%。主要受益于终端客户结构性需求增加及库存调整，叠加OLED软屏的加速渗透，指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额进一步提升。但市场竞争激烈，公司指纹和音频产品ASP下滑公司2023年综合毛利率同比下降5.74pcts，但毛利率仍维持40%以上。公司加强费用管控，2023年销售费用、管理费用、研发费用合计同比减少约5.48亿元，同比下降27%。此外，库存去化效果显著，账面价格从17.95亿元降到7.16亿元，降幅达60.1%，已恢复至正常水平。
    客户持续拓展，产品多元布局。公司持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度，目前公司拥有指纹、触控、主动笔、音频eSE芯片、SAR传感器等手机应用产品，积极拓展客户，深化合作，推动智能终端收入同比大幅增长。在PC、平板电脑、智能可穿戴设备等领域，公司拥有触控、Touchpad、指纹、音频、BLE(低功耗蓝牙)健康传感器等多元化产品，尤其是智能可穿戴市场的复苏，带动健康传感器收入同比增长60.0%以上。面向汽车领域，公司的车规级触控芯片在国内外各大车厂持续渗透，出货量同比增长50.0%以上；车载音频软件CarVoice成功导入比亚迪、丰田、吉利、蔚来等汽车厂商车型，为汽车领域的收入成长增添动能。
    多元化布局，产品性能优秀。公司全力投入“传感、计算、连接安全”四大核心技术领域，产品主要包括传感、触控、音频、安全、无线连接，其中：
    1）超声波指纹传感器拥有优异的信噪比及识别性能，带来更加安全、流畅的屏下解锁体验；同时大幅优化了供应链工艺与制造成本为全球客户提供性能优异的高端指纹识别方案。
    2）触控产品凭借超高信噪比、超强抗噪能力、超低功耗、支持>300Hz超高报点率、支持协议主动笔等优势，报告期内手机触控产品出货量大幅增长；车规级触控方案满足AEC-Q100IATF16949标准的高可靠性要求，其中高刷新率、独有的跳频增强抗干扰技术更满足国际车厂对响应时间与EMC的高要求。
    3）光线传感器采用Charge-type架构，具备高灵敏度、极低暗电流噪声的特性，可有效降低屏幕漏光干扰，配合专利算法方案，实现软、硬件级的高精度相关色温和照度测量。
    4）eSE芯片获得SOGISCCEAL5+国际安全认证和国密二级产品资质，拥有多种硬件级安全传感器和丰富的密码算法，搭载高可靠性的超大容量安全存储，并支持不同类型外设接口，满足复杂业务终端的多样化安全需求。
    5）D类音频放大器系列产品，凭借片上DSP搭载的先进SpeakerBoost声学增强和保护算法，实现温度和振幅保护功能；内部的自适应DC-DC转换器可提高电源电压，满足大幅提升音质的需求;同时匹配自有研发软件，可辅助提升硬件性能。
    同时，公司构建了全球一体化的创新研发网络和供应平台，2023年公司国内收入达22亿，同比增长37.3%，海外收入达20.6亿，同比增长20.8%，国内与海外市场营收占比为51.5%/48.5%，呈现出稳健的增长态势。
    盈利预测
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收51.51/62.36/71.96亿元，实现归母净利润7.43/8.22/9.18亿元，2024年4月29日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为38/34/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

2024年一季报点评报告：Q1盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性

电投能源(002128)
    Q1盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入73.45亿元，同比+7.3%，环比+3.2%；实现归母净利润19.44亿元，同比+20.2%，环比+99.5%；实现扣非后归母净利润19.14亿元，同比+20.8%，环比+124.3%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6亿元，同比分别+10.4%/+5.7%/+11.9%；EPS分别为2.25/2.37/2.66元，对应当前股价PE分别为9.2/8.7/7.8倍。公司有望受益于煤铝价格反弹，叠加煤铝电业务成长可期，维持“买入”评级。
    长协销售维持煤炭业绩稳定，铝价上行带动毛利率同比、环比改善（1）煤炭业务：2023年下半年公司煤炭产能由2022年的4600万吨/年核增至4800万吨/年，2018-2023年公司煤炭产销量基本维持在4600万吨核定产能水平，随着公司核定产能提高至4800万吨/年，煤炭产销有望实现量增；公司长协煤约占85%，市场煤约占15%，为公司业绩稳定提供支持；公司长协售价与NCEI指数挂钩，2024Q1NCEI指数平均742.17元/吨，同比-5.7%，环比-1.4%。（2）电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产86万吨电解铝生产线，2024Q1国内铝锭（A00）市场价平均19054.55元/吨，同比+3.5%，环比+0.3%，铝价同比、环比皆实现上涨，2024Q1公司销售毛利率为44.37%，同比+4.9pct，环比+16pct，销售净利率为29.57%，同比+4.2pct，环比+14pct，铝价上涨或是公司2024Q1盈利提升的重要因素；公司电解铝用电为自备电厂发电，且原材料氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，电解铝生产具有成本优势。
    煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力，未来公司主业经营增量可期（1）煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力：2024年二季度以来，国内铝价同比、环比涨幅皆超过一季度，截至2024年4月20日，国内铝锭（A00）二季度市场均价为20111.20元/吨，同比+7.9%，环比+5.5%；秦港Q5500动力煤平仓价在前期显著反弹后，上周虽有调整但又重新回归反弹向上通道，伴随迎峰度夏需求旺季来临，煤价有望企稳反弹。（2）主业增量未来可期：集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等。

24Q1营收创历史单季新高，下游复苏驱动“存储+”沉着发力

普冉股份(688766)
    公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年利润承压，24Q1利润显著改善且营收创历史单季记录，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24Q1营收创历史单季最高，盈利能力同比显著提升。公司2023年全年实现收入11.27亿元，同比增长21.87%，实现归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%，实现扣非净利润-0.65亿元，同比下降296.18%。盈利能力方面，公司2023年毛利率24.29%，同比减少5.56pcts，归母净利率-4.28%，同比减少13.27pcts，扣非净利率-5.76%，同比减少9.33pcts。公司24Q1实现营收4.05亿元，同比+98.52%/环比+12.51%，实现归母净利润0.50亿元，同比+277.41%/环比-6.34%，实现扣非净利润0.62亿元，同比+232.99%/环比+34.02%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率31.8%，同比+9.63pcts/环比+4.03pcts，归母净利率12.33%，同比+26.13pcts，扣非净利15.23%，同比+37.95pcts。公司24Q1业绩增长主要得益于消费电子产品等下游需求的回暖以及公司积极拓展市场份额的有效策略，导致公司产品出货量和营业收入同比去年同期有显著上升。
    利基存储广覆盖，工艺技术持续突破。Flash：1）SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、晶圆产出率创造新高；2）发布第三代支持1.1V电压、低功耗和双沿数据传输带宽的Flash产品GS N系列；3）公司基于ETOX工艺形成了50nm及55nm工艺下中大容量的布局、适用于不同电压的ETOX NORFlash完整产品线；EEPROM：1）车载EEPROM产品获得AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书；2）推出P24C系列高可靠EEPROM产品满足擦写寿命1000万次，数据保存100年的高可靠性要求；3）新一代1.2V EEPROM实现大批量产。
    “存储+”协同发力，打造新增长极。微控制器：1）公司在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用MCU产品平台；2）公司推出ARM M0+和ARM M4内核的MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，产品支持24MHz~144MHz主频、24K~384KByte Flash存储容量、USB/CAN/SDIO等主流接口，以及20~100IO的多种封装形式，产品布局广；模拟产品：1）开环VCMDriver：公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品大批量出货，支持下一代主控平台的1.2V PD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。2）OIS VCM Driver：支持传统OIS方案与新兴OIS方案；3）预驱产品推出了用于BLDC电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。
    估值
    考虑24年存储市场有望边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展“存储+”，24Q1已展现良好态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入15.22/19.02/22.82亿元，实现归母净利润分别为1.57/2.72/3.43亿元，EPS分别为2.08/3.60/4.54元，对应2024-2026年PE分别为48.1/27.8/22.0倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    基础工艺技术授权到期风险、市场竞争加剧的风险、主营业务市场规模相对较小

公司信息更新报告：2023年营收及利润逆势双增，品类协同及渠道开拓护航成长

志邦家居(603801)
    2023业绩逆势增长，2024Q1利润受股权激励费用影响，维持“买入”评级2023公司营收61.2亿元（同比+13.5%，下同），归母净利6.0亿元（+10.8%），扣非归母净利5.5亿元（+10.0%），房地产销售承压下，公司通过渠道深耕及产品多元化拓展成功实现营收及利润双升。2024Q1营收8.2亿元（+1.8%），归母净利0.5亿元（-8.4%），扣非归母净利0.4亿元（-10.0%），归母净利润同比下滑主要系股权激励计划支付费用增加所致，剔除影响后归母净利同比+15.46%。展望公司2024年及长期发展，我们看好国内公司继续补齐弱势市场，海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大，公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为6.66/7.54/8.38亿元（2024-2026原为7.20/8.60亿元），对应EPS1.53/1.73/1.92元，当前股价对应PE为10.1/8.9/8.0倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。
    收入拆分：门墙增速表现亮眼、整装业务持续发力、大宗渠道趋势向好分产品看：2023年公司衣柜稳健增长，品类协同效应下门墙品类保持高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板收入分别为28.4/25.1/4.1亿元，同比分别变动+3.69%/+19.15%/+79.92%。2024Q1各产品收入同比分别-0.71%/+8.83%/+11.61%。渠道看：2023年公司零售（经销+直营）收入同比增长9.0%，整装渠道收入增速达34.50%，拆分看，直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为4.7/31.2/20.1/1.5亿元，同比分别+18.52%/+7.75%/+21.22%/+31.86%。2024Q1各渠道收入同比分别+13.24%/-1.78%/+9.66%/+66.61%，海外渠道于较低基数下高增延续。
    盈利能力：2023年毛、净利率表现平稳，2024Q1毛利率边际向好
    2023年公司毛利率表现及费用控制平稳，公司整体毛利率为37.1%（-0.6pct），期间费用率24.4%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比分别-0.9/-0.1/+0.0/+0.2pct；综合影响下，2023年公司销售净利率9.7%（-0.2pct）。2024Q1公司毛利率37.2%（+0.3pct），期间费用率为34.2%（+2.9pct），或主系在广宣费投入以及股权激励支付费用增加下销售及管理费用率提升；综合影响下，公司2024Q1销售净利率5.8%（-0.6pct）。
    风险提示：行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。

Q1业绩稳步增长，部署全球IDC智算项目

光环新网(300383)
    核心观点：
    公司事件：公司发布2023年报和2024Q1业绩报告。2023年度实现营收78.55亿元/+9.24%；归母净利润3.88亿元/+144.09%。2024Q1实现营收19.78亿元/+5.25%，归母净利润1.64亿元/-5.50%。
    Q1营收稳健增长，盈利能力持续提升：2024Q1公司实现营业收入19.78亿元，环比上升2.91%，实现毛利率18.67%，环比上升2.13%；2023年度公司实现营业收入78.55亿元，同比上升9.24%，实现毛利率16.04%，同比上升0.65%，公司盈利能力显著提升。2023年公司销售费用率0.48%/+0.3%，管理费用率3.36%/+0.1%，研发费用率3.25%/-0.5%，公司成本控制严格，费用率相对稳定。报告期内美元加息和汇率波动使公司利润短期承压。23年公司为回馈投资者增大分红体量，分红总额为1.80亿，占归母净利润的46.33%。
    云计算赋能核心竞争力，IDC业务持续放量：公司主要产品为云计算和IDC服务。其中，云计算业务23年营业收入为55.44亿元，同比增加10.56%，占公司整体业务收入的70.58%。报告期内，由公司运营的亚马逊云科技落地了近500项新功能和服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户，业务保持增长态势。IDC业务23年营业收入为22.21亿元，同比增加6.28%，业务毛利率35.75%，同比减少1.55%，毛利率减少系国家绿色能源发展和国际能源紧缺导致工业电力成本增加。公司全国范围内数据中心项目全部达产后，机柜的运营规模将超过11万个，目前已投产机柜达5.2万架。公司在河北燕郊项目中投放数据中心资源超过1万架，上架率达到70%。项目进展顺利，业务稳定增长。
    部署高性能算力业务，积极筹划IDC全球布局：公司算力中心已具备约600P算力规模，智算中心具备高标准数据中心基础设施，部署英伟达等高性能的算力硬件。子公司光环云数据搭建了高弹性多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务。智算中心的布局将为公司带来更广泛的市场空间，加速业务创新和数字化服务水平的提升。此外，公司积极布局全球IDC业务，计划投资在马来西亚柔佛州建设智算/云计算基地项目，规划用地14.4英亩，项目IT负载45兆瓦，首期规划建设2500个6kW标准2N机柜，提升公司IDC业务的国际竞争能力。
    投资建议：我们认为公司持续发展云计算业务，并拓展IDC全球业务的布局，中长期业绩有望持续提升。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为5.65亿元、6.53亿元、7.59亿元，对应EPS为0.31元、0.36元、0.42元，对应PE为28.20倍、24.38倍、20.98倍，考虑公司的核心竞争力提升，上调“推荐”评级。
    风险提示：机柜上架率不达预期的风险；海外项目推进不及预期的风险；IDC市场竞争加剧的风险。

2023年年报点评：硅片盈利承压，超一体化扩产逐步落地

弘元绿能(603185)
    投资要点
    事件：公司2023年营收118.59亿元，同减45.87%；归母净利润7.41亿元，同减75.58%，扣非归母净利润5.68亿元，同减77.69%；其中2023Q4归母净利润-5.78亿元，同减385.17%，环减291.91%，扣非归母净利润-5.70亿元，同减588.25%，环减295.36%。业绩略不及预期。
    产能过剩竞争加剧、硅片盈利承压。2023年公司硅片销售约28.4GW、出货约29GW，同减约7%；其中2023Q4出货约8.8GW，同比10%/环比20%，因2023Q4竞争加剧+价格下跌计提减值，单瓦盈利承压。我们预计2024Q1出货7-8GW，全年硅片出货约32GW，保持稳健。
    超一体化产能落地、硅料电池组件逐步产出。公司全产业超一体化产能已于2023Q3落地。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，一期5万吨硅料8月底正式出料，2023年硅料产量约8700吨，我们预计2024年产出5-6万吨；电池方面，公司徐州新能源产业园投产；2023年电池产量约1700MW，我们预计2024年出货约18GW；组件方面，规划16GW产能，其中5GW已于8月投产，自建弘元组件品牌，2023年出货约1000MW，2024年组件进一步成长。超一体化落地，扩展长期空间。
    费用率略有提升、货币资金环比提升。公司2023年期间费用13亿，同降9%；期间费用率10.98%，同比增长1pct，因一体化扩展费用率略有提升；2023年经营现金净流入4亿元，同降83%，主要系积极拓展产业链上下游业务，购买存货及支付的职工薪酬较同期增加。期末货币资金61.77亿元，较期初增长19.17亿元，在手现金环比提升。
    盈利预测：基于产业价格下滑，市场环境变化，下调盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润2.0/4.2/6.2亿元(2024-2025预测前值为53.8/65.1，2026为新增)，同比-72%/104%/50%，对应71x/35x/23xPE，下调至“增持”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

2024年一季报点评：业绩符合预期，在建项目年内有望贡献业绩增量

甘肃能化(000552)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比下降10.59%；归母净利润5.36亿元，同比减少44.01%；扣非归母净利润5.29亿元，同比下降44.06%。
    2024年煤炭、电力业务体量或将提升。2024年一季度，公司煤炭产品产量526.27万吨、销量416.73万吨；售电量10.32亿度，供热量488.39万吉焦，供汽量39.66万吉焦；复合肥产量4.03万吨，销量3.25万吨；浓硝酸产量1.15万吨，销量0.99万吨；页岩油产量0.62万吨。公司以24Q1简单年化的煤炭产量和售电量分别达到2105.08万吨和41.28亿度，同比2023年实际完成量增长6.98%和9.24%，公司2024年煤炭电力业务体量或将继续提升。
    煤炭产量增量可期。公司90万吨/年景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，24年将贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年并按计划推进建设。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。
    兰州新区热电项目建设稳步推进。公司兰州新区热电联产项目位于兰州新区高家庄，占地面积为57.66hm，项目新建2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，目前项目正在建设中，预计2025年10月建成。项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。
    煤化工项目投运可期，有望贡献业绩增量。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，24H1有望投入运行，全年有望贡献业绩增量。公司现有25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、原料运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为19.51/21.52/23.72亿元，对应EPS分别为0.36/0.40/0.44元/股，对应2024年4月29日收盘价的PE分别均为9/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

公司2024年一季报点评报告：煤炭产销提升且业绩或现拐点，煤化电成长可期

甘肃能化(000552)
    煤炭产销提升且业绩或现拐点，煤化电成长可期，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季度报，实现营业收入28.2亿元，同比-10.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比-44.0%。实现扣非归母净利润5.3亿元，环比-44.1%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润21.4/23.8/27.8亿元，同比+23.4%/+11.0%/+16.9%；EPS为0.40/0.44/0.52元，对应当前股价PE为8.6/7.8/6.6倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将贡献业绩，发电业务成长性显著，公司未来成长可期。维持“买入”评级。
    煤炭产销继续提升，业绩或现拐点
    煤炭业务：公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，核定产能1624万吨。2024年一季度公司煤炭产量526万吨，同比+6.5%；煤炭销量417万吨，同比+0.2%。随着天宝煤业继续放量及景泰白岩子矿进入试运转，预计全年煤炭产销量将维持增长态势。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热联产机组，2024年一季度售电量10.3亿度，供热量488.4万吉焦，供汽量39.7万吉焦；复合肥产销量为4.0/3.3万吨，浓硝酸产销量为1.2/1.0万吨，页岩油产量0.6万吨。业绩或现拐点：公司2023年分季度销售毛利率分别为48.0%/30.9%/26.9%/36.1%，分季度销售净利率为30.4%/12.5%/9.9%/6.7%，整体呈现下滑趋势，2024Q1毛/净利率分别为36.6%/19.0%，在一季度煤价整体下行背景下实现环比显著改善，考虑到公司2024年煤与煤化工均有增量，业绩拐点或已出现。
    煤-化-电均有增量，公司成长性可期
    煤炭业务：公司目前在建矿有三个，在建年产能690万吨，全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019年12月取得采矿证，核定产能90万吨/年，煤种为气煤和1/3焦煤，目前该项目及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转。海石湾煤矿地面瓦斯抽采完成煤层气脱碳试验和瓦斯发电工程，三矿“三下”急倾斜煤层膏体充填工作面顺利实现充填开采。煤化工业务：刘化化工清洁高效气化气综合利用一期工程顺利进入单机试车调试阶段。发电业务：甘肃能化兰州新区2×350MW热电项目正式开工建设。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》指出，力争“十四五”末实现煤炭产能2314万吨、化工产品产能140万吨、火电及新能源装机容量300万千瓦。
    风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

科沃斯：2024Q1业绩跌幅收窄拐点将至，新品X5 Pro丰富中高端产品布局

科沃斯(603486)
    事件：2024年4月26日，科沃斯发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收155.02亿元（同比+1.16%），归母净利润6.12亿元（同比-63.96%），扣非归母净利润4.84亿元（同比-70.26%）。2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+0.26%）。
    2024Q1业绩端跌幅显著收窄，智能生活电器业务实现逆势稳健增长。1）分季度看：2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），单季度收入增速由负转正；归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），降幅环比显著收窄。2）分业务看：2023年公司服务机器人/智能生活电器/其他业务收入分别为77.42/76.61/0.98亿元，同比分别-1.67/+4.77/-28.92%，其中智能生活电器业务实现逆势稳健增长，主系添可品牌提升的带动。3）分地区看：2023年公司国内/海外收入分别为89.80/65.22亿元，同比分别-11.43/+25.76%，其中海外销售实现双位数增长，主系受益于海外清洁市场处于快速成长阶段，为公司海外业务的纵深发展提供了有利的机遇。4）分渠道看：2023年公司线上/线下收入分别为96.78/58.24亿元，分别同比-1.50/+5.90%，其中线下收入实现稳健增长。
    2024Q1盈利持续承压，费用控制助力净利率跌幅收窄。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为46.46/47.17%，分别同比-8.80/-3.50pct，其中2024Q1毛利率环比+0.71pct，出现小幅改善。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为0.16/8.58%，分别同比-10.92/-1.50pct，2024Q1净利率降幅低于毛利率主系期间费用的控制优化。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.86/3.35/4.42/-0.19%和27.69/3.36/6.34/0.53%，分别同比+3.79/+0.24/+0.52/-0.49pct和-1.63/-1.29/+0.55/-0.45pct，其中2023Q4销售费用率涨幅明显主系售后维修和营销推广费用增加所致。
    产品端持续推新丰富价格段覆盖，渠道端国内海外持续拓展。1）产品端：公司于2024年2月和4月相继发布定位中端售价3999元的T30PRO和定位高端售价4999元的X5PRO，进一步扩充价格段覆盖和产品矩阵。其中X5Pro创新性地采用D型机的外观形态，通过搭载ZeroTangle灵缠双梳齿防缠绕技术实现有效解决毛发缠绕问题，同时全嵌入式激光雷Pro丰富中高达的设计使得机身更薄更窄，可更好地针对低矮狭窄区域进行清洁。2）渠道端：a）国内：截至2023年，科沃斯品牌线下销售网点已突破2,500家，一线及新一线城市零售门店覆盖率高达84.2%。添可品牌也已累计搭建近800家全国线下销售网点；b）海外：公司2023年在新加坡设立海外总部，同时添可品牌实现在美国Target零售渠道入驻门店数量突破1,800家；2023年科沃斯、添可品牌海外业务收入同比分别+20.1%、+40.5%。
    投资建议：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；同时洗地机行业增长态势良好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为13.83/16.20/17.88亿元，对应EPS分别为2.40/2.81/3.10元，当前股价对应PE为19.04/16.25/14.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

光峰科技：2024Q1利润迎来拐点增速靓丽，车载业务收入实现从0到1突破

光峰科技(688007)
    事件：2024年4月26日，光峰科技发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收22.13亿元（同比-12.90%），归母净利润1.03亿元（同比-13.61%），扣非归母净利润0.42亿元（同比-37.18%）。2024Q1公司实现总营收4.45亿元（同比-3.04%），归母净利润0.45亿元（同比+226.21%），扣非归母净利润0.01亿元（2023Q1扣非归母净利润为-0.11亿元）。
    2024Q1利润端出现拐点增速亮眼，影院放映业务实现逆势快增。1）分季度看，2024Q1公司营收4.45亿元（同比-3.04%），表现较为平稳；归母净利润为0.45亿元（同比+226.21%），增速亮眼且由负转正，主要系公司基本盘业务盈利能力持续向好，叠加车载业务收入实现突破所致。2）分业务看，2023年公司核心器件与整机业务营收为20.09亿元（同比-12.99%），主要系TO C业务受消费电子市场需求疲软的影响收入减少所致；其中影院放映服务业务实现营收3.69亿元（同比+37.24%），实现逆势快增，或系受益于电影市场的持续复苏和公司VLED LED Cinema放映解决方案的推出。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别为18.63亿元（同比-12.12%）、3.50亿元（同比-16.81%），均短期承压，其中外销收入降低主系海外光源销售减少所致。
    2024Q1净利率由负转正涨幅显著，主系费用控制叠加投资收益增长。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为30.63/32.44%，同比-5.50/-2.93pct，或系公司C端产品收入下降，以及电子市场波动所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为-10.18/9.29%，同比-9.39/+9.57pct，其中2024Q1净利率实现相较于毛利率的逆势提升，主系期间费用控制优化和投资收益增长显著所致。3）费用端：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.52/6.69/15.30/-0.28%和9.90/8.82/12.14/-0.74%，分别同比-5.70/+2.18/+2.09/-1.18pct和-3.16/-0.40/-1.68/-1.41pct，其中销售费用率降幅明显主系市场推广费减少，财务费用率下滑主系公司收到的贷款贴息以及利息收入增加所致。
    基本盘业务持续夯实，车载业务收入实现从0到1突破。1）基本盘业务：a）影院业务方面，截至2023年公司国内ALPD激光光源放映解决方案安装量已突破2.95万套，并新推出可大幅提升观众观影体验的VLEDLED Cinema放映解决方案；b）专业显示方面，根据奥维睿沃数据，2023年公司在工程激光投影市场销量市占率持续行业领先，并已在全国打造超40个标志性案例，覆盖文旅夜游、城市建筑观景等应用场景；c）家用方面，公司旗下峰米科技主动调整业务和人员结构，并与家用核心器件业务充分整合内部资源，同时通过小明品牌发布首款4K投影仪，均为业绩减亏奠定基础。2）车载业务：截至2023年公司已获得6个前装定点项目，并为问界M9提供业界首款车规级巨幕投影解决方案；2024Q1公司车载光学业务营收4802.68万元，标志公司正式完成车载业务闭环的破冰。
    投资建议：行业端：激光显示作为新兴行业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，电影行业有望持续恢复；同时座舱智能化市场前景也较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享电影行业复苏红利，影院租赁业务有望持续快速回升，C端峰米科技在主动的调整优化下有望实现减亏；同时在定点项目落地和华为问界M9畅销的助推下，车载业务规模有望快速扩张，为公司收入利润贡献新增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.26/1.59/1.86亿元，对应EPS为0.27/0.34/0.40元，当前股价对应PE为73.08/58.10/49.49倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、境内外光源市场波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。

收入略超预期，一季度顺利实现开门红

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台发布2024年一季报，2024Q1实现营收464.85亿元，同比+18.04%，归母净利润240.65亿元，同比+15.73%，扣非归母净利润240.51亿元，同比+15.73%。
    公司业绩表现稳健，经销渠道增长亮眼。公司一季度收入端略超预期，开门红表现稳健。分产品看，2024Q1公司茅台酒/系列酒分别实现营收397.07/59.36亿元，同比+17.7%/+18.4%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，今年一季度飞天茅台投放比例较往年略有提升，同时在100毫升和精品、散花飞天等非标品投放力度有所加大。系列酒因产能增加放量增长明显，部分系列酒亦有提价贡献，根据渠道调研，公司3月针对1935维稳价盘有所控货。分渠道看，2024Q1公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，同比+8.5%/+25.8%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现53.4亿元，同比+9.0%，经销渠道增长较快主因飞天提价叠加投放量有所增加。经销商国内/国外分别达2083/105个，报告期内净增加-1/0个。
    税率上涨，净利率略有下滑。2024Q1公司毛利率为92.61%，同比+0.01pct。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.67/0/+0.02pct，税金及附加率上涨预计主因消费税影响，其在生产端征收，可能会与销售环节错配，预计全年将保持稳定。销售费用率略有提升系公司加大营销和市场费用投放。2024Q1净利率为54.36%，同比-1.18pct。2024Q1公司经营性现金流净额为91.87亿元，同比+75.17%。2024Q1合同负债为95.23亿元，同比/环比+11.93/-46.03亿元，蓄水池较为充足。公司2024年展望积极，目标实现营业总收入增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。茅台酒方面，飞天于2023年11月1日提价20%，或将直接贡献约5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量预计将达到4.5万吨，同比增长约7%，其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面，预计2024年投放量将达3.5万吨，同比增长约12%，两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和20元。同时公司推出定价约600元的汉酱新品，今年1935目标积极，将进一步推升系列酒的产品结构。在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。
    投资建议：考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期，预计2024-2026年EPS分别为69.75/81.02/92.94元，对应PE分别为25x/21x/18x，按照2025年业绩给予25倍，目标价2025.50元，给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

一季度成本端改善，利润增长超预期

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收101.50亿元，同比-5.19%，归母净利润15.97亿元，同比+10.06%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%。
    销量因高基数略有承压，利润释放超预期。公司一季度收入端高基数下略有承压，利润端超预期。2024Q1销售收现达96.22亿元，同比+5.17%，高于收入增速。量价拆分来看，2024Q1公司销量/吨价分别为218.4万千升/4647元/千升，同比-7.6%/+2.6%，其中主品牌青岛啤酒/中高端及以上产品分别实现销量132.2/96万千升，同比-5.6%/-2.4%，中高端及以上产品销量占比44.0%，同比+2.3pct，预计经典、白啤持续高增，全新推出的青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品，以“新鲜直送”模式满足了消费者对生鲜啤酒的需求，带动产品结构不断提升。一季度淡季以去库存为主，销量在高基数下略有承压，4月份旺季备货启动并且步入低基数，二季度旺季叠加奥运会、欧洲杯等热门体育赛事催化，销量有望实现恢复性高增，全年节奏预计前低后高，环比改善明显。展望2024年，公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展战略，实现全系列多渠道产品覆盖，公司坚持高端化路径，预计产品结构将持续优化。
    成本下降红利逐渐释放，归母净利率增长亮眼。2024Q1公司毛利率达40.44%，同比+2.1pct，毛利率上升明显主因吨成本同比下降1.0%，原材料价格下降红利逐渐释放。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.00%/12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比+0.14/-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct，销售费用率下降明显，费用投放效率提升。2024Q1净利率达15.99%，同比+2.23pct，因成本改善以及费效比提升净利率增长亮眼。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，预计将带动净利率持续增长。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速5%/5%/4%，归母净利润增速分别为18%/15%/13%，EPS分别为3.69/4.23/4.77元，对应PE分别为22x/19x/17x，按照2024年业绩给予25倍，目标价92.25元，给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

全年业绩符合预期，短期利润有所波动

普蕊斯(301257)
    事件：
    近日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入7.60、1.85亿元，同比增长29.65%、17.42%，归母净利润为1.35、0.23亿元，同比增长86.06%、-10.22%，扣非后归母净利为1.14、0.20亿元，同比增长70.58%、7.74%。
    点评：
    全年业绩符合预期，短期利润有所波动。全年来看，公司收入同比增长29.65%，归母净利润同比增长86.06%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.16亿元，同比增长16.89%，归母净利润为3382万元，同比减少1.1%，扣非后归母净利为2804万元，同比减少11.32%，短期利润有所波动，我们预计主要原因是政府补助同比下降较多以及人员招聘带来的成本增加。
    新签订单持续增长，项目类型不断丰富。公司2023年新签订单12.92亿元，同比增长23.89%，截至2023年底，公司在手订单为18.81亿元，同比增长24.97%，保障了未来业绩的转化。此外，公司致力于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，服务项目类型不断丰富，目前在执行项目数量为1885个，累计服务项目超3100个，包含核药项目7个、ADC项目60个、CAR-T项目55个、溶瘤病毒项目8个以及多抗双抗项目80个等。
    客户服务能力不断提升，信息化建设持续提效。截至2024Q1，公司共有员工4407人，其中业务人员超4200人，服务930家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超1300家，涵盖全国近190个城市。此外，公司近年来持续推进信息化建设，不断提升人员管理效能和项目执行效率，从而提升公司的核心竞争力。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为8.84/10.30/12.26亿元，同比增长16.32%/16.51%/18.98%；归母净利为1.64/1.94/2.23亿元，同比增长21.92%/17.97%/15.27%，对应当前PE为17/14/13倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：解禁及减持的风险、新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

业绩逆势增长，投资持续聚焦

招商蛇口(001979)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入237.5亿元，同比增长58.2%，归母净利润3.3亿元，同比增长22.2%。
    平安观点：
    业绩同比增长，毛利率小幅改善：2024年一季度公司实现营业收入237.5亿元，同比增长58.2%，归母净利润3.3亿元，同比增长22.2%。营业收入同比高增主要源于房地产开发业务结转规模同比增加。归母净利润增速低于营收主要因：1）投资收益同比减少2.3亿元；2）少数股东损益占比同比提升28.6个百分点至64.5%。一季度毛利率14.5%，同比提升1.9个百分点。
    销售均价同比微涨，投资区域持续聚焦：2024年一季度公司销售金额402.1亿元，同比下降44.4%，销售面积166.6万平米，同比下降45.4%，销售均价24136元/平米，同比上涨2%。一季度新增南京建邺区、成都成华区、合肥滨湖区、上海松江区4宗地块，总建面47.7万平米，总地价99.1亿元，权益比例85%；拿地销售面积比28.7%、拿地销售金额比24.7%。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.81元、0.88元、0.97元，当前股价对应PE分别为11.0倍、10.0倍、9.1倍。公司财务状况稳健，投资积极聚焦，有望以优质资产助力未来发展，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、持续减值等风险。

23年及24Q1业绩点评：IP商业化路径跑通，AI文生视频凸显动画IP价值

上海电影(601595)
    投资要点
    事件：2023年营业收入7.95亿元，同比增加85.07%；归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈。24Q1营业收入2.10亿元，同比增长18.26%；归母净利润4611.26万元，同比增长28.18%。利润分配方面，2023年拟向全体股东每10股派发现金红利1.14元（含税），分红比例40.24%。
    IP商业化已初步跑通，授权业务与其他合计营收超1亿元。23年，公司授权业务与其他收入分别为0.41亿元/0.63亿元；毛利率84.42%/59.58%。1）商品及营销授权：上影元联动光明乳业等行业巨头在衣食住行等领域展开IP授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8亿。我们认为，商品授权模式有望通过复制提供稳定收入，经典IP维持基本盘，《中国奇谭》等创新IP伴随热度提供增量。2）游戏联动及授权：未来重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局“IP+游戏”等热门内容赛道。开展联动、授权合作，带动付费及播放、下载等，23年合作游戏包括《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等。与游戏厂商合作开发基于经典动画IP的授权游戏。《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP在轻型游戏端授权价值。此外，上影已在互动影游、MR产业等新兴科技娱乐领域进行尝试。3）文创产品开发：打造精品文创新品牌“上影元品”，借助《中国奇谭》开播，数10款文创产品上线即售罄。我们认为，此前由于公司在衍生品方面供给端产能或未充分释放，使得《中国奇谭》相关衍生品供不应求，粉丝购买力仍有潜力。展望后续，上影元已积累充足经验，后续衍生品开发与内容上线的节奏有望进一步匹配，充分发挥IP热度带动衍生品收入。
    关注后续IP内容上线节奏。《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，其他经典IP影视化改编已于2023年11月启动，筹划中的作品包括《邋遢大王》《再见雪孩子》、《燃比娃》、《四·季》、《斑羚飞渡》、《火焰山》等。
    “文生视频”国内外代差缩小，动画领域有望率先落地，IP价值凸显。“中国版Sora”Vidu发布，虽然在效果上无法完全超越Sora放出的Demo，但是在单次生成时长、一致性等方面已基本超越了主流的Pika、Gen-2等。我们认为，动画生成较真人难度更低，有望率先在影视领域落地，公司有望受益。同时，优质视频数据是获得高质量输出的关键因素，因此公司多年来积累的影视IP价值凸显。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为11.09/13.30/15.08亿元，同比39.4%/19.9%/13.4%；归母净利润2.60/3.54/4.38亿元，同比104.5%/36.3%/23.9%。维持“买入”评级。
    风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

2024年一季报点评：资本开支显著降低，产能利用率提升确定性强

永兴股份(601033)
    事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入9.28亿元，同比增长5.49%；归母净利润2.04亿元，同比下降9.27%；扣非归母净利润1.92亿元，同比下降10.39%。
    在建转固或致成本增加，资本开支显著降低：1Q24，公司归母净利润下降9.27%，或受福山二期项目部分工程2023年转固，相关折旧摊销及借款利息费用同比增加所致；实现经营活动产生的现金流量净额5.18亿元，同比增长50.75%，主要由于收到销售商品、提供劳务现金增加所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.20元，同比下降33.88%；投资活动产生的现金流量净额-3.15亿元，相较于2023年同期，净流出减少8.92亿元。资本开支显著降低，公司的高分红能力进一步增强。
    广州市原生垃圾保持增长，产能利用率提升确定性强：在高参数机组和设备自动化等加持下，公司机组整体发电效率较高，2023年吨发电量达到538.45度/吨。2024年1-3月，广州市原生垃圾终端处理量合计188.49万吨，相较于2023年同期（178.95万吨）增长5.33%，原生垃圾处理量保持增长。2023年，公司累计掺烧陈腐垃圾64.60万吨，未来将积极推进兴丰应急垃圾填埋场（折合约350万吨）等陈腐垃圾开挖处置项目。原生垃圾内生增长叠加填埋场陈腐垃圾贡献增量，公司产能利用率有望持续稳步提升，盈利能力进一步增强。
    投资建议：资本开支显著降低，高分红能力进一步增强；在原生垃圾内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为1.02/1.26/1.58元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为15/12/10倍，维持公司2024年18倍PE，目标价18.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。

周期反转盈利能力改善，手机+汽车驱动新成长

韦尔股份(603501)
    事件描述
    公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入210.21亿元，同比+4.69%，归母净利润5.56亿元，同比-43.89%。2024年一季度实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%，归母净利润5.58亿元，同比+180.50%。
    事件点评
    公司2023年实现营业收入210.21亿元，半导体设计业务收入179.40亿元，同比增长9.34%。半导体设计业务中图像传感器收入155.36亿元，同比增长13.61%，触控显示业务12.50亿元，同比下降14.97%，模拟业务收入
    11.54亿元，同比下降8.56%。业绩修复主要是下游消费电子市场逐步复苏，同时公司新产品导入高端旗舰机型，图像传感器业务来源手机收入全年77.79亿元，同比增长44.13%。图像传感器来源汽车收入同样大幅增长，2023年营收45.47亿元，同比增长25.15%，汽车相关产品逐渐导入，市场份额快速提升。
    盈利能力逐季修复，毛利率大幅提升。公司单季度毛利率2023年一季度至2024年一季度分别为24.72%/17.30%/21.78%/22.98%/27.89%，下游去库存接近尾声，图像传感器等芯片市场价格企稳回升，同时公司高价库存逐渐去化，成本端持续优化，毛利率伴随价格及成本变化逐季上行。费用端，2024年一季度财务费用得到明显控制，库存减值下降，单季度净利率达到9.82%，盈利能力明显修复。
    图像传感器业务新品陆续发布，消费电子、汽车双轮驱动。手机领域公
    司推出OV50H、OV50E、OV50K等产品满足市场对高阶图像传感器的需求，汽车领域公司推出OX08D10的800万像素产品，具备业内领先的低光性能和低功耗等优势，可应用于高阶驾驶辅助和自动驾驶的车外摄像头，同时公司LCOS、LIN、CAN、模拟开关等产品线同样布局汽车领域，汽车相关业务有望为公司带来第二成长曲线。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入267.30/319.93/378.41亿元，同比增
    长27.2%/19.7%/18.3%，预计公司归母净利润28.48/41.02/56.92亿元，同比增长412.7%/44.0%/38.8%，对应EPS为2.34/3.37/4.68元，PE为43.8/30.4/21.9倍。考虑公司在图像传感器行业龙头领军地位，下游消费电子复苏，汽车业务高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

2023年业绩承压，2024Q1量价齐升

三美股份(603379)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收33.34亿元，yoy-30.12%；实现归母净利润2.80亿元，yoy-42.41%；归母扣非净利润2.09亿元，yoy-53.62%，2023年利润分配预案：每10股派发现金红利2.3元（含税）。2024年一季度，公司实现营收9.59亿元，yoy+23.28%；实现归母净利润1.54亿元，yoy+672.53%；归母扣非净利润1.54亿元，yoy+610.63%。
    平安观点：
    2023年需求较疲软、供应相对过剩，制冷剂量价承压。2023年国内制冷剂在经历2020-2022基线年配额竞争的情况下，头部企业大量扩产能，市场供应相对过剩，加上宏观经济弱复苏、需求较疲软，制冷剂价格下滑。2023年公司最主要的产品氟制冷剂营收为25.09亿元，同比下降30.95%，产销量分别为15.65万吨和12.34万吨，同比下降16.75%和12.39%，产品年均价为2.03万元/吨，同比下降21.18%，主要原材料萤石粉因矿山开采监管趋严，供应紧张，年均价同比上涨15.74%，其余原料偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、硫酸等价格均呈较大降幅。
    2024年HFCs供应总量受限，终端需求向好，制冷剂量价触底反弹。2024年三代制冷剂HFCs开始实行配额制，供应总量受控，加上国内制造业回暖和以旧换新政策推进，空调、汽车等下游市场需求表现向好（据ifind数据，2024Q1我国家用空调销量同比增长19.4%，汽车销量同比增长10.6%），主流制冷剂品种价格上涨。2024Q1公司氟制冷剂产品量价触底反弹，该业务实现营收7.69亿元，同比增长30.05%，产销量分别为4.11万吨和3.23万吨，同比增加32.86%和19.89%，产品季度均价同比上涨8.47%、环比上涨25.71%至2.38万元/吨，主要原料萤石粉价格同比上涨9.54%。以R22、R32、R134a等为代表的制冷剂价格价差上行带动公司毛利率提升，2024Q1公司销售毛利率达22.77%，同比提升12.63个百分点。
    产能及配额方面：公司现有原料无水氟化氢产能22.10万吨，二代制冷剂HCFC-22产能1.44万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.95万吨，占全国生产配额的5.29%）、HCFC-142b产能0.42万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.17万吨，占全国生产配额的18.24%）；三代制冷剂HFC-134a产能6.5万吨（2024年生产配额5.15万吨，占全国生产配额的23.88%）、HFC-125产能5.2万吨（2024年生产配额3.15万吨，占全国生产配额的19.01%）、HFC-32产能4万吨（2024年生产配额2.78万吨，占全国配额的11.60%）、HFC-143a产能1万吨（2024年生产配额0.63万吨，占全国配额的13.81%）。
    投资建议：公司作为国内制冷剂头部供应商，在核发的2024年三代制冷剂生产总量中获取高配额。HFCs制冷剂供应总量受控，下游需求在以旧换新政策驱动下向好，行业基本面回暖，氟化工产业长景气周期开启，主流制冷剂品种价格上涨，公司将在上行周期中实现量价齐升，同时在制冷剂行业集中度提升的趋势下，头部地位加固。预计2024-2025年实现归母净利润6.94、7.83亿元（较原值7.05、8.11亿元小幅下调，考虑到目前核发的配额供应压力尚小，小幅下调制冷剂价格涨幅），新增预计2026年归母净利润8.06亿元，对应2024年4月29日收盘价PE分别为37.6、33.4、32.4倍。看好氟化工产业长景气周期开启，公司产品量价提升带动业绩增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

营收表现亮眼，资负结构优化持续

北京银行(601169)
    事项：
    北京银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入177亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润78.6亿元，同比增长5.0%。截至2024年1季度末，公司总资产规模达到3.89万亿元，较年初增长3.89%，贷款较年初增长5.18%，存款较年初增长5.36%。
    平安观点：
    盈利稳健增长，非息拉动营收增速回升。北京银行2024年1季度归母净利润同比增长5.0%，同比增速较2023年提升1.5百分点，拆分来看，营收增速的回升是驱动盈利改善的主要因素。北京银行2024年1季度营收同比增长7.8%（vs23年0.7%），增速显著回升，其中剔除中收后其他非息收入同比增长51%，受益于1季度债券利率的下行，投资收益对于营收的增厚显著抬升。此外，北京银行1季度净利息收入同比增长1.9%，同样较23年-2.2%的同比增速水平有所回升。中收业务方面，北京银行1季度中收虽同比下降16%，但降幅相较23年全年47%的降幅明显改善。整体来看，在行业持续面临较大增收压力的背景下，北京银行在收入端释放积极信号，我们认为随着公司未来零售转型的深入和业务结构的持续优化，整体盈利能力的改善值得期待。
    资负结构持续优化，负债端成本管控力度加大。我们按期初期末余额测算北京银行1季度单季年化净息差为1.37%，环比下行5BP，降幅可控，考虑到行业整体资产端定价仍面临LPR持续下调以及有效需求不足的影响，我们认为公司主动通过资产结构优化和负债成本管控取得了明显效果。一方面，北京银行资产端持续向信贷倾斜，24年1季度贷款总额较年初增长5.2%，增速快于总资产增速1.2个百分点，占总资产比重较年初提升0.7个百分点至54.4%。另一方面，公司负债端存款较年初增长5.4%，增长稳健，且零售和对公存款的成本率持续压降，分别较年初下降7/8BP。
    不良率小幅下行，拨备保持稳健。北京银行24年1季度不良率环比下降1BP至1.31%，延续改善趋势，从拨备来看，北京银行1季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比小幅下降4pct/7BP至213pct/2.79%，风险抵御能力保持充足。
    投资建议：零售转型持续推进，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022年以来，北京银行持续深化零售转型，收入和资产结构明显优化。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.27/1.34/1.42元，对应盈利增速分别为4.6%/5.4%/6.5%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

营收利润同比下滑，拿地聚焦一线城市

华发股份(600325)
    业绩简评
    2024年4月29日公司披露2024年一季报，一季度实现营收70.0亿元，同比-41.5%；实现归母净利润3.5亿元，同比-35.3%。
    经营分析
    结转规模波动，营收利润均同比下滑：1Q24年公司营收同比下滑主要由于本期房地产项目交付结转规模同比减少所致。归母净利润下滑幅度略小于营收，主要由于：①1Q24公司毛利率15.09%，同比下降2.03pct；②合联营项目贡献的投资收益增加，1Q24年投资净收益2.72亿元，同比增加1.36亿元。
    供货影响销售，拿地聚焦一线城市：1Q24年公司实现销售金额204亿元，同比-59%，销售面积68.5万方，同比-58%，主要受供货节奏影响。1Q24公司获取2宗土地，均位于一线城市，上海1宗，广州1宗，合计建面3.7万方。
    项目运转良好，开竣工同比增长：1Q24年公司新开工建面40万方，同比+164%，竣工面积129万方，同比+94%；截至2024年3月末，公司在建面积1142万方，较2023年末减少47万方。
    盈利预测
    公司投资聚焦一线城市，长三角区域基石稳固，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。我们维持公司盈利预测不变，2024-26年归母净利润预测分别为20.1亿元、22.6亿元和25.6亿元，增速分别为9.4%、12.2%和13.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.9/8.0/7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。

海外利息费用大增影响扣非业绩表现，国内酒店开店有所提速

锦江酒店(600754)
    核心观点
    一季度，公司归母业绩增长35%，海外利息费用大增拖累扣非业绩表现。2024Q1，公司实现收入32.06亿元/+6.77%；实现归母净利润1.9亿元/+34.56%，扣非后0.62亿元/-31.19%，整体承压，主要系Euribor同比提升（去年Q1在2.10-2.80%左右，今年Q1约3.90%左右），导致海外利息大幅攀升拖累。如剔除增量利息支出影响，公司Q1扣非后归母净利润约为1.1亿元/+22%。Q1非经常性损益主要来自非流动资产处置税前收益1.2亿（卢浮处置部分海外酒店物业贡献）和公允价值变动损益税前影响0.5亿元贡献。一季度，国内酒店RevPAR同比略下滑，经济型酒店相对最稳定。2024Q1，受去年同期相对高基数和公司运营调整阶段影响，公司国内有限服务酒店RevPAR-1.55%(ADR+1.31%,OCC-1.74pct；同店RevPAR-3.38%），其中中端/经济型酒店REVPAR-4.05%/-1.20%。同时，2024Q1国内全服务酒店整体REVPAR-5.36%。综合来看，国内经济型酒店表现相对最稳定，而中端和高端全服务酒店承压更显著。此外，海外酒店REVPAR同比-0.06%表现平稳。一季度国内酒店/国外酒店收入各增7.04%/6.11%，食品业务收入+6.42%。
    一季度，国内新开酒店同比略提速。2024Q1，公司新开业酒店222家，开业退出酒店75家，净开业酒店147家，较去年同期开店195/净增111家提速。有限服务型酒店中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。截至2024年3月底，已开业酒店/客房量合计12,595家/1,204,388间。截至2024年3月底，公司已经签约的酒店/客房量16,701家/1,578,843间。
    展望未来，国内核心看出行趋势、公司运营打通和产品迭代成效，海外看经营减亏和财务杠杆优化节奏。聚焦国内酒店主业，后续首先看国内出行趋势变化，同时公司今年进一步推动前端流量变现和全面打通中台品牌运营中心，未来核心上述整合成效验证和产品迭代升级节奏（包括直营店改造和盈利改善节奏等）。聚焦海外，2023年业绩承压显著（含收购时融资平台成本亏损约4亿RMB），主要系利息费用较高和通胀下人工能耗等成本高企影响。目前来看，一方面，公司开始出售部分法国以外卢浮海外酒店物业（2023年底公司持有海外酒店物业近200家）变现等，同时未来还有望积极争取对卢浮进行增资，以降低海外资金压力。今年4月，公司出售时尚之旅，定价16.55亿元，也有助于其回笼资金，降低整体财务杠杆；另一方面，公司也积极推进全球酒店平台和架构整合，以降低成本费用，提升效益。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：暂维持2024-2026年EPS1.55/1.63元/1.85元（2024-2026年假设海外业务逐步减亏，2024年考虑时尚之旅出售和海外部分酒店物业出售等贡献），对应PE估值19/18/16x。展望未来，建议密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优，但产品迭代和整合仍处于持续推进中。在国资考核全面强化下，公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化，海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待，暂维持“买入”评级。