零售承压拖累营收，资产质量保持稳健

招商银行(600036)
    事项：
    招商银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入864亿元，同比减少4.65%，实现归母净利润381亿元，同比下降2.0%。截至2024年一季度末，公司总资产规模达到11.5万亿元，较年初增长4.46%，贷款规模较年初增长4.72%，存款规模较年初增长3.49%。
    平安观点：
    盈利小幅负增，居民金融需求不足对收入端影响持续。招行2024年1季度归母净利润同比下降1.96%，营收下滑是拖累盈利的主要因素，24年1季度营收同比下滑4.65%，增速较23年下降3个百分点，拆分因素来看，我们认为主要还是居民端金融需求的不足叠加此前监管减费政策的影响拖累了营收的增长，一方面净利息收入受息差的制约和零售贷款增长乏力的影响，同比增速较23年下降4.6个百分点至-6.2%，另一方面，中收受财富管理板块下滑的影响（24年1季度财富管理中收同比下降33%），同比下降19.4%，共同对营收的增长带来约束。收入端相对表现积极的是其他非息收入，在债市利率下行的背景下表现良好，同比增长40.1%。展望全年，我们认为招行作为国内零售银行龙头，其盈利的修复仍需等待居民端资负两端金融需求的改善。
    息差降幅好于预期，资负稳健扩张。招行1季度净息差2.02%，同比下降27BP，但环比4季度单季度降幅仅2BP，好于预期，具体来看，贷款端1季度收益率环比仅收窄1BP至4.07%，存款端付息率季度环比同样下降1BP至1.63%，使得存贷利差基本保持稳定，我们认为这主要得益于公司对于资负结构的优化以及对存款端高息负债管控力度的加大。从资负结构来看，招行1季度总资产较年初增长4.46%，其中贷款较年初增长4.72%，增速保持稳健，结构上主要依托对公端发力，零售端需求依然不足，两者分别较年初增长7.39%/1.81%。存款端1季度末较年初增长3.49%，增速略慢于贷款，但整体保持稳健。
    不良率延续改善，关注前瞻指标波动。招商银行1季度不良率环比下行3BP至0.92%，延续改善趋势，不过从前瞻指标来看，公司的关注贷款率和逾期率环比分别上升4BP/5BP至1.14%/1.31%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，1季度信用卡不良率环比上升3BP至1.75%。对公领域资产质量延续改善，不良率环比下降6BP，其中房地产环比下降19BP至4.82%，整体风险可控。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.5pct/12BP至454pct/4.12%，绝对水平仍处高位。
    投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价对应24-26年PB分别为0.87x/0.79x/0.72x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

古井贡酒2023年报及2024一季报点评：营收跨越200亿，高增长势能持续

古井贡酒(000596)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收202.54亿元（+21.18%），归母净利45.89亿元（+46.01%）。23Q4，公司实现总营收43.01亿元（+8.92%），归母净利7.77亿元（+49.20%）。24Q1，公司实现总营收82.86亿元（+25.85%），归母净利20.66亿元（+31.61%）。公司拟每股派发现金红利4.5元（含税），分红率51.83%。
    产品结构持续升级，年份原浆表现亮眼
    1）分业务看：23年，公司白酒/酒店/其他业务分别实现收入196.39/0.84/5.31亿元，同比分别+21.47%/+45.53%/+8.82%。
    2）年份原浆增速领先，量价齐升。分产品看，23年，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。分量价看，23年公司白酒销量11.83万吨，同比+3.16%，平均出厂单价16.60万元/吨，同比+17.75%；其中，年份原浆销量6.35万吨，同比+20.63%，单价24.29万元/吨，同比+5.57%，古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒均收入增长、量减价增。23H2，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒实现收入66.56/9.05/10.97亿元，同比+23.21%/-7.00%/+0.12%。
    3）国内各区域均稳健增长。23年，公司华中/华北/华南/国际分别实现收入171.07/18.43/12.83/0.21亿元，同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%/-3.74%。
    4）线上线下齐头并进。23年公司线下/线上分别实现收入195.24/7.29亿元，同比分别+21.25%/+19.48%。
    5）经销商数量持续增长。23年末，公司经销商共4,641家，其中华中/华北/华南/国际分别为2,803/1,224/593/21家，较22年末分别+82/+92/+63/+5家。
    6）一季末合同负债同比基本持平。24Q1末，公司合同负债金额为46.17亿元，同比-2.70%。
    盈利能力持续提升
    1）23年毛利率、净利率齐升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为23.34%/79.07%，同比分别+3.88/+1.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比分别-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，销售费用率优化主要由于广告、劳务、综合促销费占收入比重下降，财务费用率上行主要由于利息收入下降；税金及附加/所得税费用占收入比重分别-1.84/+0.64pct。
    2）毛利率提升及期间费用率优化带动一季度净利率提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为25.65%/80.35%，同比分别+1.39/+0.68pct；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，税金及附加/所得税费用占收入比重分别+0.57/+0.31pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为58.32/72.24/88.25亿元，增速27.08%/23.88%/22.16%，对应4月29日PE24/19/16倍（市值1,406亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

山东出版：利润端展现韧性，创新业务成果丰硕

山东出版(601019)
    投资要点
    事件：山东出版发布2024年一季报，公司2024Q1营收24.7亿元，同增13.4%；利润端利润总额2.8亿元，同增29.9%；归母净利润2.1亿元，同减1.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同增14.7%。
    点评：利润端克服税收因素影响展现韧性，主业稳步增长，创新业务成果丰硕
    1）经营保持平稳，利润端克服税收因素影响展现韧性。公司利润端展现韧性，2024Q1归母净利润在受税收政策变化，所得税费用增加情况下略有下滑，而扣非归母净利润仍实现正向增长。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。
    2）主业稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024Q1，公司出版业务实现营收8.5亿元，同比增长4.2%，毛利率28.9%，同比增长3.4pct；发行业务营收17.7亿元，同比增长7.9%，毛利率30.0%，同比减少0.8pct。公司科学调度编、印、发、供各环节做好春季教材教辅出版发行工作。山东省统计局数据显示，2023年山东省K12阶段在校学生人数同增4.7%，小学阶段在校学生人数同增6.8%，教材教辅受益于K12在校学生数量增长稳步向上。另外，公司深耕精品出版，明天出版社出版的《外婆变成了麻猫》入围2023年度少儿类“中国好书”。
    3）打造文化服务新场景，创新业务成果丰硕。创新业务方面，智慧教育领域，公司“作业+学情诊断大数据反馈”项目已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点。研学领域，公司营地建设运营取得新突破，初步形成以曲阜营地为代表的特色研学营地集群，有望持续贡献业绩。老年领域，山东老年大学联合公司旗下山东新华书店集团共同打造“新华书店老年大学”品牌，以“共建学校、共享资源、共创品牌、共谋发展”为目标，在全省县级以上范围内建设“新华书店老年大学”。
    4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为8.9%、11.0%、0.3%，分别同比增加-0.65/-1.22/+0.07pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2024Q1业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为11.3x、10.2x、9.1x，维持“买入”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

24Q1利润大幅增长，AI服务器增长近两倍

工业富联(601138)
    投资要点
    事件：公司发布24Q1季报：收入1186.9亿元，同比+12.1%；归母净利润41.8亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润42.7亿元，同比+33.2%。毛利率7.64%，同比+0.28pct。
    24Q1利润大幅增长，AI服务器增长近两倍。24Q1云计算业务增长亮眼，收入占整体收入近五成，带动整体业绩大幅增长。1）AI服务器：收入占服务器总收入近四成，同比增长近两倍，环比增长近双位数，其中生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数增长。2）通用服务器：24Q1同比双位数增长，环比个位数增长。
    高速交换机增长快速，24年800G有望量产出货。公司交换机覆盖客户占全球75%以上份额，受益数据中心AI化及网络升级趋势，23年高速交换机及路由器营收同比增长两位数，100G/200G/400G已实现量产交付，200G/400G高速率产品出货显著提升。24Q1高速交换机及路由器增长动能不减，预计800G将于24年量产出货，进一步提升整体获利水平。
    投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元，对应PE估值19.5/16.2/14.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

2024Q1业绩超预期，全球缝制设备龙头有望充分受益周期复苏

杰克股份(603337)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入52.94亿元，同比下降3.78%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%，实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长7.27%；2024年一季度，公司实现营业收入16.29亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长61.67%；大超市场预期。
    2024Q1收入加速增长，盈利能力持续走强。
    （1）成长性分析：2023Q1-2024Q1，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%、+7.84%、+12.56%，2024Q1营收加速增长，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q4-2024Q1，公司归母净利润分别同比增长80.73%、67.56%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。
    （2）盈利能力分析：2023Q4-2024Q1，公司盈利能力明显走强；销售毛利率分别为27.96%、30.06%，分别同比增长0.64pct、3.38pct；销售净利率分别为10.50%、11.86%，分别同比增长4.60pct、4.00pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.40%、4.64%、-0.27%，同比分别+1.27pct、-0.85pct、+0.51pct；2024年一季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.95%、5.33%、0.14%，同比分别-0.53pct、+0.35pct、+0.33pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为104.47天，同比下降52.37天；经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比增长65.86%。
    （4）研发费用保持高位：2023年，公司研发费用为3.94亿元，同比增长1.11%，研发费用率为7.45%，同比增长0.36pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类。2023年，公司申请发明专利126项，实用新型208项，外观设计18项，合计352项；授权发明专利69项，实用新型99项，外观设计20项，合计188项。截止2023年底，公司共拥有有效专利2674项，其中发明专利1153项，实用新型专利1261项，外观设计专利260项，累计获得软件著作权449项。
    回顾2023年：我国缝制设备行业产销探底并在低谷徘徊，回落至近十年来最为低迷的水平。
    （1）产量：据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。
    （2）库存：行业工业机库存约80余万台，同比约下降12%，相较上年末行业库存压力明显缓解，为适量补库打开了一定空间。
    （3）内需：2023年我国缝制设备市场内需持续疲软，初步估算工业缝纫设备内销总量约185万台，同比下降20%，回落至2016年行业最为低迷的水平。
    （4）外需：据海关总署数据显示，2023年我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.62%；其中，工业缝纫机出口量432万台，出口额13.06亿美元，同比分别下降13.75%、25.73%。
    展望2024年：我国缝制机械行业有望走出低谷，迎来“前低、中稳、后高”的企稳回升过程。
    （1）经济弱势回升，迈入恢复性增长。2024年，世界经济仍将处于恢复期，1月全球制造业PMI重回荣枯线。从行业经济周期、库存周期的发展规律来看，经过2022-2023年经济放缓、下行和结构性调整，行业库存趋于优化，回落到2016年上一轮恢复性增长周期的起点，经济企稳回升的基础得到巩固，产品智能化升级的成效集中显现。
    （2）内销触底回升，实现中低速增长。我国缝制设备内销从2021年四季度开始放缓下行，2022-2023年连续负增长，留下补库和升级换代空间，特别是疫情后下游行业数字化、智能化转型的意愿明显加强；从以往发展规律看，2024年内销有望进入回升周期，呈现个位数甚至两位数的中速增长趋势。
    （3）外贸止跌企稳，保持持平或小幅增长。2024年，随着欧美等国通胀平缓下行和逐步进入降息周期，进口需求将得到逐步释放；特别是欧美鞋服消费及补库需求逐步释放，东南亚等主要鞋服出口国订单止跌回升，中亚、非洲、拉美等新兴市场继续保持活力，我国缝制设备的出口环境将持续改善，预计海外市场对缝制设备需求集中释放的时间点在2024年年中或下半年。
    公司是全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行。
    （1）2023年行业双位数下滑探底背景下，公司在聚焦爆品战略下实现市占率提升。2023年，工业缝纫机总产量约为560万台，公司工业缝纫机产量为180万台，对应产量市占率为32.09%，同比增长9.75pct，创历史新高。
    （2）2023年公司工业缝纫机销量微增，盈利能力有所恢复。2023年，公司工业缝纫机销量为196.22万台，同比增长0.12%；收入为45.90亿元，同比下降3.98%；毛利率为26.59%，同比增长1.76pct。
    （3）展望2024年，行业复苏背景下，公通过爆品打造，精简SKU战略，工业缝纫机有望进一步扩大市场规模和份额，持续创造利润和现金流。
    缝前设备毛利率承压，自动缝制设备有所增长。
    （1）2023年，公司裁床和铺布机收入为5.47亿元，同比下降4.37%；销售量为1929台，同比下降4.93%；毛利率为40.03%，同比下降0.05pct。
    （2）2023年，公司衬衫及牛仔自动缝制设备收入为1.45亿元，同比增长0.50%；销售量为1458台，同比下降14.74%；毛利率为37.65%，同比增长2.49pct。
    （3）展望2024年，公司为大客户提供基于超级爆品的成套智联解决方案，赋能客户数字化转型、提质增效，突破行业周期，快速打开新的增长空间，同时带动中型客户升级。
    维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.83亿元、8.57亿元、10.52亿元（2024-2025年预测前值为8.13亿元、10.21亿元），按照2024年4月29日股价对应PE分别为17.1、13.6、11.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

拓店效果显著，24Q1归母净利同增21.09%

中国黄金(600916)
    23/24Q1 归母净利同增 27.20%/21.09%。
    23 年公司实现营收 563.64 亿元/+19.61%， 毛利率 4.13%/+0.23pct，归母净利润实现 9.73 亿元/+27.20%。 拆分单季看， 23Q4 公司实现营收150.51 亿元/+31.62%， 毛利率 3.84%/-0.29pct， 归母净利润实现 2.33 亿元/+53.71% 。 24Q1 公司 实现 营收 182.51 亿元 /+13.08% ， 毛利 率4.09%/+0.11pct， 归母净利润实现 3.63 亿元/+21.09%。 据公告， 公司拟每十股派发 4.5 元。
    23 年加盟店净开 617 家， 开店顺利。
    23 年公司加强加盟业务拓展， 截止 23 年末中国黄金净开店 615 家，总门店达到 4257 家， 其中自营店 103 家（ 净关闭 2 家）， 加盟店 4154 家（ 净开店 617 家）， 24Q1 公司总门店数达 4265 家， 其中自营店/加盟店净开店 0/8 家， 至 103/4162 家。 展望 24Q2-Q4， 据公司公告拟有 6 家直营店和 216 家加盟店开店计划， 新增门店主要集中在华东、 华中区域。
    黄金产品和品牌加盟费表现良好。
    分产品来看， 黄金产品/K 金珠宝分别实现营收 554.85/3.56 亿元，同比 20.09%/-26.51%， 毛利率分别为 3.67%/18.30%， 同比 0.36/-3.86pct，品牌使用费/管理服务费实现 1.10/0.84 亿元， 同比 40.67%/-10.33%。 黄金产品以“文化传承+时尚演绎” 为主旨， 撬动承福金、 K 派金、 玲珑金及“国宝金” 等产品更新升级。 分销售模式看， 直销/经销模式分别实现营收 329.35/231.00 亿元， 同比 15.41%/26.08%%， 实现毛利率2.81%/5.93%， 同比+0.35/-0.10pct， 直销渠道加强银邮业务建设， 完成《葵卯年》 邮票金及金砖项目， 同时成功中标《甲辰年》 邮票金项目，完成双品牌第五套《生肖金》， 电商渠道自营店铺和线上授权店铺双管齐下， 加强直播业务培育。
    费用端稳定， 净利率提升。
    23 年销售/管理/财务/研发费用率为 0.88%/0.33%/0.04%/0.05%， 同比 -0.07/0.02/-0.02/-0.01pct， 24Q1 销 售/ 管 理/ 财 务/ 研 发费 用 率 为0.70%/0.20%/0.07%/0.02%， 同比 0.07/-0.03/0.03/-0.03pct， 整体控费良好， 23/24Q1 实现净利率 1.73%/2.00%， 同比+0.10/+0.13pct。
    盈利预测与投资建议
    23 年加盟开店超预期， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营收为 636.75/706.91/784.69 亿元（ 前值 24-25 年为 622.22/691.75 亿元）， 由于金价上行对投资类产品需求占比提升或将影响毛利率， 我们调整利润预测， 预计 24-26 年归母净利润为 12.10/15.40/17.67 亿元（ 前值 24-25 年为 12.46/15.09 亿元）。 当前价格对应 24/25 年 PE16/12x， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    金价波动风险， 竞争加剧的风险， 渠道拓展不及预期， 股票大额解禁风险， 培育钻板块不及预期风险

业绩超预期，成本红利显现

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入101.50亿元，同比增长-5.19%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%；实现扣非后归母净利润15.13亿元，同比增长12.11%。利润增长超预期。
    销量高基数下下降，高端化推动ASP增长。2024Q1公司销量同比下降7.6%至218.4万千升，主要系2023Q1销量同比增长11.0%带来的高基数。随着公司后续季度销量基数压力减缓，公司销量增速有望环比改善，关注旺季低基数及体育赛事加持。2024Q1公司ASP同比增长2.6%至4647元/千升。一季度公司主品牌销量同比下降5.7%至132.2万千升，主品牌销量占比提升1.3pct至60.5%；其他品牌销量同比下降10.4%至86万千升。公司主品牌中，中高端产品销量同比仅下降2.4%至96万千升，其他主品牌销量同比大幅下降13.2%至36万千升。公司中高端产品仅小幅下滑，其他主品牌和其他品牌下滑明显，推动结构高端化。2024Q1公司单位成本同比下降0.9%至2768元/千升。
    毛利率提升，费用率控制良好。2024Q1公司毛利率同比提升2.1个pct至40.4%。销售、管理、财务费用率同比分别-1.02、+0.41、-0.44个pct至12.83%、3.40%、-1.39%，销售费用率控制良好。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升2.18个pct至15.74%，扣非后归母净利率同比提升2.30个pct至14.91%。
    盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，并且新推出青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生等高端生鲜产品。同时公司加快规模化、智能化、绿色化工厂建设，年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设，进一步提升公司高端啤酒的生产能力，持续看好公司高端化发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为351.36、363.86、376.64亿元，归母净利润分别为50.99、57.98、63.78亿元，EPS分别为3.74、4.25、4.67元，对应PE为21.2倍、18.7倍、17.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

首次覆盖报告：“虹图”大业，软件为先

虹软科技(688088)
    全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的IP授权模式。
    公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作，处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高分红率。公司研发费用率连续8年维持在30%以上，近两年达到50%的高水平，同时毛利率稳定在约90%保证公司稳定盈利。公司不断把握AI产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技术创新周期正相关。
    切入百亿元AI商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造ArcMuse计算技术引擎带来差异化竞争优势，ArcMus于2024年4月28日通过浙江省生成式人工智能服务备案。中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，而综合成本约达到年GMV的2%-5%，通过中性假设我们测算得出2023年国内中小电商传统商拍市场规模约为1817亿元（国内1593亿元+出海224亿元）；假设AI商拍带来成本节约比率为80%-90%；同时考虑到AI商拍大幅降成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设AI商拍渗透率为50%-100%，进一步测算可得通过敏感性分析，2023年国内AI商拍目标市场规模预期为142-278亿元。美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局AI商拍，虹软AI商拍解决方案以ArcMuse计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软AI商拍差异化竞争优势，率先实现AI生成商业视频，或帮助商家视频制作降本95%。
    移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR有望带来全新增量。AI或推动智能手机新一轮创新周期，手机NPU规格、AI算力不断提升，而公司基于软件ISP平台构建Turbo Fusion系列算法产品正是以二者为核心的方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。
    智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。公司持续迭代VisDrive一站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展，2023年1月以来，新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。
    投资建议：虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的IP授权商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿AI商拍蓝海市场打开全新增长曲线，我们预计公司2024-2026年营收分别为8.47、10.73、13.64亿元，2024年4月29日收盘价对应市盈率96/70/51倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。
    风险提示：技术开发不及预期，行业竞争加剧。

收入平稳，利润超预期

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%；实现扣非后归母净利润4.46亿元，同比增长16.91%。
    销量稳健增长，成本红利释放。2024Q1公司啤酒收入为41.78亿元，同比增长6.59%。啤酒销量为86.68万千升，同比增长5.25%。均价为4820元/千升，同比提升1.28%。分档次看，公司一季度高档、主流、经济分别实现收入25.72、15.20、0.86亿元，同比分别增长8.28%、3.57%、12.39%，高档增长较快拉动结构优化从而推升均价。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入11.60、18.09、12.09亿元，同比分别增长3.23%、7.05%、9.32%。一季度公司吨酒成本同比下降3.27%至2580元/千升，主要受益于成本回落。
    毛利率提升显著，费用率保持稳定。2024Q1公司毛利率同比提升2.74个pct至47.90%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.18、+0.02、+0.07、+0.15个pct至13.13%、3.13%、0.11%、-0.19%，费用率整体保持稳定。综合来看，2024Q1公司扣非后归母净利率同比提升0.87个pct至10.39%。
    盈利预测：公司销量仍保持了稳健增长。但由于需求疲软，结构仍有压力，均价提升缓慢。受益于大宗原材料价格回落，吨酒成本压力减少，推动公司利润弹性释放。我们预计公司2024-2026年收入分别为156.13、163.87、171.50亿元，归母净利润分别为14.41、15.66、16.68亿元，EPS分别为2.98、3.24、3.45元，对应PE为22.9倍、21.0倍、19.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

2023年报点评：2023年业绩稳步增长，座椅业务放量在即

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。
    投资要点:
    继峰本部：业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。
    格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2
    和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲
    区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。
    加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

公司信息更新报告：无住宅结转致营收下滑，充裕可售资源增厚未来业绩

浦东金桥(600639)
    无住宅结转致营收下滑，充裕可售资源增厚未来业绩，维持“买入”评级
    浦东金桥发布2024年一季报，公司一季度无住宅项目结转导致销售收入减少，租赁、酒店公寓和物管收入保持增长。公司可售房产资源充足，租赁收入稳中有升，区位优势以及产业聚集效应显著，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.84、16.74和19.01亿元，对应EPS为1.32、1.49、1.69元，当前股价对应PE为9.1、8.0、7.1倍，维持“买入”评级。
    无住宅项目结转，营收利润大幅下降
    公司2024Q1实现营收9.10亿元，同比下降78.7%；实现归母净利润2.28亿元，同比下降83.4%；实现经营性净现金流-1.53亿元，基本每股收益0.2032元，销售毛利率和净利率分别为65.1%和25.4%，分别下降12.8和6.5个百分点。公司业绩下降主要由于2023Q1集中结转高毛利住宅项目碧云尊邸二期项目，2024Q1无住宅项目结转，销售收入同比下降90.7%。
    租赁物业保持增长，在售项目去化表现优秀
    公司大力实施安商稳商、敬商暖商工作，采用“招商＋投资＋孵化＋服务”联动的策略，承租户经营状况回升向好，2024Q1租赁业务收入4.94亿元，同比增长32.2%；酒店公寓收入和物管服务收入同比分别增长22.0%和147.6%。截至2023年末公司持有各类经营性物业合计约319万方，平均出租率达到83.3%。2024Q1，公司25号地块通用厂房改扩建项目和北外滩138街坊住宅项目桩基工程开工。截至2024年3月末，公司在售住宅碧云澧悦项目一批次449套房屋去化率达87%，累计待结转金额22.41亿元。
    可售货值充裕，融资渠道畅通
    公司在建可售住宅项目充足，截至2023年末，公司市场化外拓销售住宅项目总建筑面达到153万方，预计货值320亿元。园区资源方面，碧云商业综合体规划已于2024年2月正式获批，总建面约36万方，力争年内实现开工。公司融资渠道畅通，2023年分别发行10亿元公司债和14.5亿元中票，票面利率不超过3.3%；2024Q1发行17.81亿元的证监会主管ABS，票面利率3%，融资渠道畅通。
    风险提示：项目拓展不及预期、产业导入不及预期、上海新房价格波动风险。

业绩稳步改善，“材料+”构筑美好未来

三环集团(300408)
    事件描述
    近日，公司发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收57.27亿元，同比+11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比+5.07%；扣非净利润12.21亿元，同比+0.05%。2024Q1，公司实现营业收入15.64亿元，同比+31.49%；实现归母净利润4.33亿元，同比+35.31%；扣非净利润3.78亿元，同比增长57.40%。
    事件点评
    下游需求稳步复苏，业绩逐季改善。2023年消费电子等下游行业需求稳步复苏，公司收入、净利润实现了逐季改善，并带动2023全年收入和利润
    实现同比正增长。2024Q1基本延续了2023年复苏态势，收入、归母净利润同比分别增长31.49%、35.31%。2024Q1毛利率40.14%，环比2023Q4略增0.18个百分点，同比2023Q1提升0.73pct。2024Q1存货周转天数172.5天，较2023年报的190.1天继续下降，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平。
    MLCC技术持续突破，市场认可度显著提高。分产品看，2023年，电子元件及材料（收入占比38.35%）同比增长50.32%，主要系MLCC的增长推动。2023年公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。通信部件（收入占比34.7%）同比-19.18%，主要系下游需求疲软影响。
    平台型公司，“材料+”构筑美好未来。三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业，材料、设备、制造，垂直一体化的业务布局塑造了公司强大
    的护城河。在电子元器件国产替代加速背景下，高端产品持续突破和产能规模的快速扩张，带动了MLCC业务的快速成长。围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料、SOFC系统等新品多点开花，进一步增强了公司成长动能。投资建议
    三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业，短期下游需求复苏、MLCC技术和产能突破是公司主要增长来源；长期看，公司垂直一体化带来的竞争力和围绕电子材料持续拓展品类是公司的主要成长逻辑。我们预计公司2024-2026年归母净利润为20.40/25.93/32.00亿元；EPS分别为1.06/1.35/1.67元；对应公司2024年4月29日收盘价27.99元，2024-2026年PE分别为26.3/20.7/16.8，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    下游行业需求变化风险。MLCC、基片、PKG等产品下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。

系列点评二：23年完美收官24Q1加速启航

上声电子(688533)
    事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告：1）2023年营收23.23亿元，同比+31.52%，归母净利润1.59亿元，同比+82.40%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+140.41%；2）2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%，归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%扣非归母净利润0.49亿元，同比342.64%，环比42.93%；3）2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%，归母净利润0.58亿元，同比+95.38%环比+12.93%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+50.97%，环比-14.71%。
    23年业绩符合预期，24Q1迅猛增长。1）营收端：受全球汽车市场增长、海外市场需求回暖与中国汽车市场结构变动影响，公司产销实现较大幅度增长。2023年公司营收23.23亿元，同比+31.52%，其中车载扬声器、车载功放、AVAS业务营收同比分别+33.78%/+34.47%/+51.01%，三大产品并驱放量。2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%。2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%；2）利润端：公司持续加强成本与费用管控，叠加原材料价格下降影响，盈利能力提升明显。2023年公司归母净利润为1.59亿元，同比+82.40%，略低于此前业绩预告值。2023Q4归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，同环比增长表现亮眼。2024Q1归母净利润为0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%，同比继续迅猛增长。2024Q1公司毛利率为24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，净利率为9.75%，同比+2.61pct环比+3.13pct；3）费用端：利息支出增加+汇兑波动影响，导致财务费用率明显提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.38/+0.12/+0.20/+1.18pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.34%/6.74%/1.49%，同比分别-0.32/-0.20/-0.35/+2.04pct，环比分别-1.18/+0.47/+0.81/+1.29pct。
    车载扬声器量价齐升，市占率稳步提升筑牢强大基盘。2023年，公司车载扬声器销售额同比+33.78%，毛利率同比+7.63pct，实现量价齐升，三大驱动因素：1）深耕车载扬声器业务数十载，与国内外知名车企保持长期稳定合作；2）音响系统消费者易感知，成为新势力车型重要卖点之一，单车需求量提升明显；3）紧抓消费升级市场机遇，升级迭代扬声器系统产品，发力中高端产品研发。2021-2023年，公司全球市占率分别为12.92%、12.95%、13.11%，国内市占率分别为19.77%、20.66%、23.32%。在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。
    新客户持续扩张+新产品加速导入，蓄力公司未来成长。1）新客户：公司新近赢得M客户，T客户等新客户、新项目，预计1-2年后陆续实现批量供货客户多样性进一步丰富，形成自主品牌+传统车厂+新能源车厂全覆盖；2）新产品：公司基于既有产品技术积累，发力新产品拓展，结合声学与电子信息技术，数字功放、AVAS等新产品已形成规模化收入，将成为公司未来增长极。
    投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.58/3.65/4.33亿元，EPS为1.61/2.28/2.70元。对应2024年4月29日27.40元/股收盘价，PE分别17/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

Q1营收、利润双增，煤电一体化助力经营稳健

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2024年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.16%；基本每股收益0.23元/股，加权平均净资产收益率4.32%，同比减少0.7个百分点。经营活动产生的现金流量净额9.78亿元，同比+40.35%。截至2024年3月31日，公司总资产383.15亿元，同比+5.57%，净资产141.61亿元，同比+4.75%。
    事件点评
    Q1煤炭产、销减量，售价同、环比提高，收入增长。2024Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%，环比2023Q4变化+4.51%；商品煤产量469.44
    万吨，同比-1.53%，环比+4.73%；由于公司计划2024年原煤产量1820万吨，同比-6.04%，叠加一季度假期及安监影响，一季度产量符合预期。Q1实现商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%，环比+1.58%。Q1实现煤炭销售收入26.01亿元，同比+1.49%，环比+1.86%；销售成本15.68亿元，同比+1.24%，环比-14.01%；销售毛利10.33亿元，同比+1.87%，环比+41.45%；吨煤售价574.93元/吨，同比+7.33%，环比+0.27%。吨煤毛利228.41元/吨，同比+7.73%，环比+39.25%。煤炭业务毛利率39.73%，同比提高0.15个百分点，环比提高11.12个百分点。
    Q1电量、电价双增，电力板块成长仍有空间。受益于板集电厂投产等影响，公司预计2024年发电量115亿千瓦时，同比+9.74%；其中2024Q1公司发电量实现24.62亿千瓦时，同比27.1%%，环比-19.83%；上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.92%，环比-19.83%；Q1平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。公司筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，煤电一体化的协同优势较强。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.88\0.90元，对应公司4月29日收盘价8.80元，2024-2026年PE分别为10.4\9.9\9.8倍。安徽地区煤炭、电力缺口明显，公司作为地区重要煤、电供应商，煤、电缺口导致地区煤炭、电力价格相对强势；同时，煤电一体化的协同优势下，公司经营相对稳健，未来产、销、业绩有保障；另外，公司控股大股东位煤炭核心央企集团之一的中煤集团，我们看好央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间；因此，我们继续给予“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

Q1业绩表现符合预期，全年盈利高增可期

吉祥航空(603885)
    投资要点
    n吉祥航空于2024年4月29日发布一季报：
    ？2024年Q1，公司实现营业收入57.19亿元，同比2023年Q1上升29%，环比2023年Q4上升36%，实现归母净利润3.71亿元，实现扣非归母净利润3.73亿元，分别同比2023年Q1上升125%、131%，归母净利润接近2019年Q1的4亿元。
    n2024年Q1，公司经营恢复行业领先，盈利水平基本恢复至2019年同期：
    ？经营方面，2024年Q1机队规模118架，供需恢复市场领先。截至2024年3月底，公司机队规模118架，较2023年底净增1架。2024年Q1，公司ASK、RPK同比分别上升29%、38%，恢复至2019年同期的137%、138%。公司客座率85.46%，同比2023年Q1上升5.58pct，较2019年同期上涨0.24pct。
    ？收入方面，2024年Q1客公里收入仍高于2019年同期。2024年Q1，公司实现营业收入57.19亿元，同比2023年Q1上升29%，同比2019年Q1上升38%。测算2024年Q1公司客公里收入（营业收入/RPK）0.4892元，较2019年同期上涨0.65%，较2023年同期下降6.48%。
    ？成本方面，单位ASK营业成本同比2023年下降。2024年Q1，公司营业成本47.14亿元，同比2023年Q1上涨21%，同比2019年Q1上升39%。测算2024年Q1公司单位ASK成本（营业成本/ASK）0.3446元，较2019年同期上涨1.64%，较2023年同期下降6.35%。
    ？费用方面，公司费用合计同比有所上升。2024年Q1，公司销售、管理、研发、财务费用合计6.96亿元，同比2023年Q1上升45%，环比2023年Q4上涨12%。
    n盈利预测与投资评级：公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖。随着“五一”及暑运旺季的来临，公司有望充分受益，随着固定成本的持续摊薄，预计公司业绩将迎来进一步突破。我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.39/31.22/33.89亿元，对应P/E分别为14.7X/8.6X/8.0X，维持“买入”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

一季度实现收入利润双高增，重磅发布元脑企智EPAI

浪潮信息(000977)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年一季报：2024年Q1营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。
    公司Q1营收实现高速增长，归母净利润实现高增。2024年一季度营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。营业成本较上年同期增加95.09%，主要是因为客户需求增加，服务器销售增长。
    毛利率承压，研发费用同比下降。公司2024年Q1毛利率为8.08%，相较于2023年同期下降了约4.93pcts。2024年Q1公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为2.69/1.27/6.32亿元，其中管理费用和研发费用分别下降17.48%和2.36%，销售费用同比提升19.36%。
    领军中国液冷服务器市场，重磅发布元脑企智EPAI。据IDC报告显示，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%。2023全年，浪潮信息液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，AI计算、液冷和整机柜的结合将成为未来趋势，满足高密度高功耗散热需求的液冷是数据中心发展的最佳选择。第十届IPF浪潮信息生态伙伴大会上，元脑企智EPAI重磅发布。EPAI提供了高效的微调工具，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题，快速打造领域大模型。在算力方面，面向越来越多的大模型推理场景，浪潮信息还联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的AI通用服务器；存储方面，发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。
    投资建议：我们预测2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元，归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元，对应PE分别为27.4/21.7/17.4。给予公司“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险，政治风险，经济恢复不及预期风险。

公司简评报告：一季度盈利恢复增长，推进半导体封装等业务布局

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入7.93亿元，同比-12.07%；实现归母净利润1.91亿元，同比-30.13%；2023年Q4，实现营业收入1.99亿元，同比-16.29%；实现归母净利润0.35亿元，同比-33.31%。2023年，公司拟向股东每10股派发现金红利6元（含税）。2024年Q1，公司营业收入为2.25亿元，同比+4.08%；归母净利润为0.60亿元，同比+8.63%。
    2023年消费电子领域需求放缓，但预研项目有望在未来逐步放量。2023年，因消费电子周期波动，公司精密焊接设备板块、机器视觉制程设备板块收入同比下降。但从在手预研项目NPI数量看，2024年大客户业务具备向上弹性，预计相关板块或有所修复。随着大客户推进全球化发展，越南等地设备需求明显增加，公司正积极提升海外业务能力。同时，公司自主研发的选择性波峰焊设备获得市场认可，取得比亚迪等头部车企的订单。
    新业务成长向好。2023年，公司智能制造成套装备收入同比+26.68%，激光雷达、毫米波雷达等智能驾驶产线业务实现增长。固晶键合封装设备收入同比+57.40%。高速共晶Die Bonder设备，已完成客户验证，进入量产。同时，公司积极布局先进封装高端固晶机等领域的研发。此外，碳化硅上车趋势，有望带动对相关封装设备的需求。公司自研微纳金属烧结设备，已为数十家碳化硅封装企业完成打样，部分客户已出货。
    2024Q1，加强费用管控，盈利能力提升。由于板块结构变化等因素，2023全年/2024Q1销售毛利率同比下降，但仍保持较高水平，为47.30%/49.51%。2023年，公司对半导体设备新品进行集中推广，销售费用率同比+0.76pct；管理费用率下降；公司在半导体设备领域大力投入，研发费用率同比提升至13.93%；综合看，归母净利率为24.10%。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率同比下降，投资收益提升，归母净利率同比+1.11至26.56%。
    资产负债率相对健康，现金流管理较为稳健。2024年一季度末，公司资产负债率为21.68%，货币资金/交易性金融资产在总资产中占比为10.15%/36.25%。2023全年/2024Q1，公司经营性现金流分别为2.10亿元/0.58亿元，分别占营业收入的26.46%/25.61%；销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重为112.98%/111.58%。
    投资建议：公司在精密焊接装联设备行业优势突出，有望受益于AI创新带动的消费电子新需求；同时，研发推广半导体封装设备，构建新成长曲线；面向新能源汽车电子的成套装备业务亦有望稳步成长。我们调整2024/2025年归母净利润预测（前值为2.83/3.75亿元），引入2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.62/3.49/4.52亿元，预计EPS为1.05/1.39/1.80元，对应PE为20X/15X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及市场需求不及预期；行业竞争加剧风险；设备验证不及预期风险。

公司信息更新报告：经营业绩短期承压，创新属性助力长期发展

以岭药业(002603)
    业绩短期承压，创新属性助力长期发展，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收103.18亿元（同比-17.67%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.52亿元（-42.76%）；扣非归母净利润12.65亿元（-45.58%）。2024Q1实现营收25.23亿元（-35.89%）；归母净利润3.04亿元（-74.73%）；扣非归母净利润2.92亿元（-75.18%）从盈利能力来看，2023年毛利率为57.28%（-6.49pct），净利率为13.03%（-5.78pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为26.21%（+0.21pct）；管理费用率为5.74%（+0.85pct）；研发费用率为8.27%（+0.03pct）；财务费用率为0.26%（+0.10pct）。我们看好公司在创新中药向好发展大背景下的发展潜力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为22.0/20.4/18.4倍，维持“买入”评级。
    心脑血管类产品销售稳健增长，呼吸系统类营收同比下滑明显
    分产品来看，2023年公司心脑血管类产品营收47.09亿元（+12.71%）、呼吸系统类产品营收33.05亿元（-51.90%）、其他专利产品营收4.35亿元（+13.82%）、其他类产品营收18.65亿元（+71.43%）。毛利率方面，心脑血管类产品毛利率为58.36%（-6.53pct）、呼吸系统类毛利率为69.19%（-0.65pct）、其他专利产品毛利率为59.83%（+2.25pct）、其他类产品毛利率为32.96%（+8.83pct）。
    创新中药持续推进，化生药板块并肩发展
    中药方面，公司围绕心脑血管、呼吸、内分泌等核心疾病领域，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，持续推进新品研发。截至2023年底，公司开发的治疗糖尿病视网膜病变的1.1类中药创新药通络明目胶囊已成功上市，且还有小儿连花清感颗粒、络痹通片处于III期临床阶段，柴芩通淋片、藿夏感冒颗粒处于II期临床阶段，在研管线储备丰富。化生药方面，公司已制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略，以岭万洲将作为核心运作平台承担国际和国内的市场开发工作。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品研发速度不及预期。

新产能利好毛利率逻辑或已初见端倪

真爱美家(003041)
    事件：
    真爱美家公布2023年报及2024年一季度报告。公司2023年收入9.5亿元，YoY-2.6%；实现归母净利润1.1亿元，YoY-31.7%。2024Q1，公司收入1.6亿元，YoY-3.6%；实现归母净利润2634.3万元，YoY+105.6%。真爱美家2023全年及2024Q1业绩波动较大，主要因为2023年政府补贴较少且递延至2024Q1确认，导致2023年业绩有所下滑但2024Q1业绩增长较快。
    2023年市场表现欠佳，真爱美家各项指标保持韧性：
    我们认为真爱美家2023年表现具备较强的韧性。公司产品主要出口至中东和非洲，根据海关总署的数据，2023年我国出口中东和非洲的毛毯出口额在高基数背景下分别下滑7.1%和3.7%，真爱美家收入表现优于市场整体。而从毛利率和费用率角度看，2023年真爱美家毛利率22.1%，YoY+0.9pct，表现稳定；而由销售费用率、管理费用率、研发费用率组成的三大费率2023年为11.2%，YoY+1.0pct，使扣除三费后的利润率保持稳定。另外，公司产量4.6万吨，产能利用率仍保持在93%的高位。种种数据说明，公司在利用原有老产能的基础上，在市场环境欠佳的背景下，实现了满产和毛利率提升，体现了较强的运营韧性。
    2024Q1收入表现优于市场整体，市占率有所提升：
    真爱美家2024Q1收入有所下滑，但仍优于毛毯出口市场整体。根据海关总署数据，2024Q1出口中东和非洲的毛毯出口额同比分别下滑15.3%和28.4%，主要因为过去两年的高基数表现。而真爱美家-2.6%的收入增长表现相比之下则表现更佳，市占率因而有所提升。
    在建工程转固或是毛利率明显提升的原因：
    真爱美家2024Q1毛利率23.8%，YoY+5.6pct，提升明显，我们认为或与新工厂部分转固，个别生产流程提前运营有关。根据我们此前深度报告中对毛利率的测算分析（请详见公司深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》），影响毛利率的因素包括产品均价、涤纶原材料价格、生产人员成本等。出口市场整体回落的背景下，均价提升空间有限；涤纶POY原材料价格2024Q1同比+1.2%，对毛利率提升
    无贡献；而生产人员规模上2023年同比仍增加了2233659997人，均无法解释毛利率提升。值得注意的是，公司2023年年报中披露的在建工程规模显著下降，且2024Q1财报中仍在下降，说明新工厂或有部分生产流程提前试产使用。我们认为，能使毛利率提升且产能目前没有提高的生产环节或是上游的原材料加工环节（具体测算请详见公司深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》），2024Q1毛利率的提升或可因此初步印证新工厂降本增效逻辑。
    新工厂即将投产，看好盈利能力迈上新台阶：
    我们看好公司长期业绩增长潜力，主要因为智能化新工厂投产后产能提升明显，一系列降本增效举措落地后生产成本有望较大幅度压缩，带动盈利能力明显提升，同时有望通过成本优势整合行业过剩产能，提高市占率（请详见公司深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》）。根据公司近期投资者交流纪要披露，新工厂将于2024Q2逐步投产，随着新产能释放，盈利能力将有望在2024Q3后逐季提升。
    投资建议：
    公司新工厂投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.6元，相当于2024年15x的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
   

公司简评报告：业绩稳健增长，内生外延完善全国布局

华厦眼科(301267)
    投资要点
    2023年业绩快速增长，2024Q1整体平稳。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收40.13亿元、归母净利润6.66亿元，同比分别增长24.1%、29.6%；其中第四季度实现营收9.10亿元、归母净利润1.09亿元，同比分别变动28.2%、-6.6%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.78亿元、归母净利润1.56亿元，同比分别增加5.1%、3.8%；总体经营平稳。
    眼病诊疗业务增长良好，消费眼科需求逐渐复苏。2023年公司诊疗量稳步提升，公司旗下医院及视光诊所门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务板块来看：1）白内障：实现收入9.87亿元(YoY+31.4%)，主要是压制需求释放及中高端术式占比提升所致，我们看好公司项目结构持续优化；2）眼后段：实现收入5.35亿元(YoY+26.9%)，公司复杂眼病诊疗实力强，口碑及影响力有望长期向好；3）消费类眼科：屈光及视光综合业务分别实现收入12.07、10.17亿元，(YoY+12.4%/+4.3%)，增速放缓主要是外部环境影响，伴随公司视光门诊服务网络持续拓展及新兴技术产品逐步推广，消费眼科有望稳健增长。
    核心医院收入稳健增长，全国品牌效应持续增强。2023年，公司核心医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科分别实现营收9.75、2.20、1.70元，分别同比增长15.2%、36.4%、8.7%，合计贡献公司34.0%的医疗收入。其他医院收入合计为23.78亿元，同比增长21.1%。在公司核心医院科研、诊疗实力持续增强的基础上，品牌效应日渐凸显，其他医院诊疗量有望加速爬坡，业绩贡献可期。
    外延并购再发力，加快完善全国眼科医疗服务网络布局。2024年4月26日，公司发布公告，拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询公司（下称“聚信壹号”）100%股权，交易对价为5.03亿元。聚信壹号直接和间拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。公司并购基金模式逐步成熟，全国眼科医疗网络加速完善可期。
    投资建议：综合考虑消费复苏较慢等因素的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.52、10.80、13.45亿元，EPS分别是1.01、1.29、1.60元，对应PE分别24.9、19.7、15.8倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团，内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。
    风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。

顺利跨越双百亿，利润弹性持续兑现

古井贡酒(000596)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年实现营收202.5亿元，同比+21.2%，归母净利45.9亿元，同比+46.0%。2）2024Q1实现营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利20.7亿元，同比+31.6%。
    顺利跨越200亿，产品结构持续升级。公司2023年充分享受省内发展红利，实现200亿营收目标。分产品看，2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中由于古8及以上价格带增速领先，年份原浆系列量价齐升，销量+20.63%/吨价+5.56%。24Q1古16及以上产品延续高增，古8以下产品发力，顺利实现开门红。期末公司合同负债46.2亿元，环比增加32.2亿元，经营质量优秀。
    省内延续高增，省外全国化进展顺利。分区域看，2023年公司华北/华南/华中/国际收入分别同比+39.01%/+19.17%/+26.87%/-3.74%至18.42/171.07/12.83/0.21亿元，华北增速领先。公司省外继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，今年省外有望实现新突破。
    利润维持较高弹性，利润率提升逻辑持续兑现。受益产品结构持续升级，公司2023/2024Q1毛利率分别提升1.9/0.7pct至23.3%/25.7%。销售费率优化明显，2023A/2024Q1分别同比-1.1/1.7pct至26.8%/27.2%，主要系公司调整费用结构提升费投效率，我们预计今年销售费率仍有优化空间，看好全年净利率提升1-2pct。
    投资建议：
    公司明确2024年计划实现营收244.50亿元，同+20.72%；利润总额79.50亿元，同+25.55%。我们认为公司今年省内省外双轮驱动，省内年份原浆系列全面发力，省外预计也有新突破。利润端在规模效应+费用效率提升下有望继续释放弹性。我们预计公司2024-2026年净利润为59.98/74.80/91.27亿，同比+30.7%/+24.7%/22.0%；对应PE为23X/19X/15X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价300元/股，对应2024年估值26X。
    风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化拓展不及预期。
   

盈利能力稳健，海外扩产稳步推进

科达利(002850)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业总收入25.09亿元，同比增长7.84%、环比下降8.55%，归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长27.76%、环比下降23.97%。
    盈利能力稳健。2024Q1，公司实现营收25.09亿元，同比增长7.84%，主要系订单和销量相对增加所致。公司综合毛利率22.18%，同比+0.04pct、环比-2.10pct，净利率12.30%，同比+1.76pct、环比-2.74pct。2024Q1，公司销售费用率0.40%，同比-0.07pct、环比0.00pct，管理费用率2.76%，同比-0.24pct、环比+0.18pct，研发费用率5.27%，同比+0.66pct、环比-2.09pct，财务费用率0.60%，同比-0.21pct、环比-0.11pct，主要系利息费用减少所致。此外，截止报告期末，公司存货8.18亿元，同比下降11.12%，主要系本期公司提高存货周转所致；其他收益0.57亿元，同比增长283.10%，主要系政府补助增加所致；经营活动产生现金流净额2.27亿元，同比增长1174.69%，主要系本期销售回款及收到政府补贴增加所致。
    海外扩产稳步推进。海外产能建设方面，公司德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地一期已实现满产，二期设备也在持续到位中，海外扩产稳步推进中。
    合作布局人形机器人领域，开拓新业务增长点。2024年4月23日公司发布公告，与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司并签署《投资合作协议书》，其中公司出资0.4亿元占股40%。本次合作基于全球市场人形机器人在工业领域未来的发展前景，有助于拓展公司第二发展曲线，构建新的竞争优势。
    投资建议：公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，技术先发优势明显，海外市场增长潜力大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.80亿元、16.14亿元和19.54亿元，对应的PE分别是20.4、16.2、13.4倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动，行业竞争加剧等。

2023年平稳收官，改革势能持续释放报点评

伊力特(600197)
    事件:
    2024年4月25日，伊力特发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.31亿元，同比+37.46%；实现归母净利润3.40亿元，同比+105.53%。2024年一季度实现营业收入8.31亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比+7.08%。2023年公司EPS为0.72元/股，拟每10股派3.90元（含税）。
    投资要点:
    2023Q4高速增长，产品结构持续优化。公司2023年营收及归母净利润均略超此前业绩预告。其中2023Q4公司业绩实现高速增长，营业收入/归母净利润分别为5.88/1.11亿元，同比分别+85.72%/+331.22%，我们认为主要系：1）2022年同期疆内市场消费场景缺失导致销售低基数；2）公司产品提价叠加高档酒销量提升驱动收入增长。产品层面，2023年高档/中档/低档产品营收分别为14.66/5.51/1.69亿元，同比分别+46.65%/+9.14%/+88.42%，其中高档产品营收占比同比+4.36pct至67.08%。2023年公司核心单品小老窖、大老窖、小酒海等不断巩固市场优势，疆内98家“伊力王酒1956”终端升级，随着公司高端产品继续发力，我们认为未来伊力王酒系列有望带动产品结构进一步升级。
    结构和税率优化，盈利能力稳步回升。2023年公司毛利率/净利率分别为48.23%/15.49%，同比分别+0.18pct/+5.04pct，主要系费用端改善及税率优化所致，销售/管理费用率同比分别-2.76/-1.02pct，税金及附加费用率/所得税率同比分别-2.41pct/-5.04pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为51.89%/19.31%，同比分别+0.44pct/-1.14pct，净利率下滑主要系税金及附加费用率同比+1.56pct。我们预计税金及附加费用率增加主要由于公司产能释放致使生产环节所征收的消费税增加。公司合同负债表现稳定，2024Q1为0.92亿元，环比增加0.19亿元。
    战略改革深化，持续释放红利。2023年以来公司围绕组织、产品、渠道、市场等维度进行了一系列变革：1）组织层面：2023年底公司分别聘任李小刚、李长春为外部董事和副总经理；2）产品层面：
    2024年以来公司已先后宣布将停止疆内包销产品开发，实行价格双轨制等举措；3）渠道层面：直销渠道表现亮眼，2023/2024Q1分别同比+127.58%/94.26%。截至2023年末，公司疆内/疆外经销商数量分别为55/14家，分别增加1/4家。2024年公司将扩充营销队伍，提升经销商服务、管理及运营落地能力，打造“成都+乌鲁木齐+总部”基地；4）市场层面：2023年公司疆内/疆外市场营收分别为16.97/4.89亿元，同比分别+50.28%/+5.19%，疆内市场复苏加速。公司计划加大疆外市场开拓力度，保证江浙市场稳中有增，快速在华东、华中打造1-3个亿元级销量样板市场。我们认为随着公司战略举措落地，改革成效将持续验证。
    盈利预测和投资评级：根据公司的业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为27.48/31.72/36.44亿元，归母净利润分别为4.46/5.27/6.13亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.30元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

公司简评报告：新能源汽车产品占比持续提升，加速全球产能布局

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收59.57亿元，同比+40%，归母净利润9.13亿元同比+41%。公司发布2024年一季报，单季度实现营收16.42亿元，同比+31%，归母净利19.78润2.32亿元，同比+37%。
    中小件优势稳固，新能源汽车相关产品收入占比持续提升。2023年公司对前五大客户博41.01%世、法雷奥、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯销售收入分别为5.88亿元、5.85亿元、4.09亿元2.502.67亿元、2.68亿元，同比+41%、+27%、+25%、+7%、+25%。公司中小件业务受益于3.43%欧美地区燃油车需求回暖，同比增速显著回升，同时公司由中小件向新能源汽车三电系统、车身结构件等中大件转型顺利，2023年新能源汽车用产品收入占比约30%，较2022年提升10pct左右；铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%，较2022年提升20pct，其中车身结构件、三电系统占比分别达30%、40%。
    单季度毛利率保持平稳，汇率波动扰动期间费用率。2023年公司毛利率29.09%，同比+1.32pct；2024Q1毛利率29.67%，同比+0.03pct，环比+0.26pct。随着原材料价格、海运费趋稳，2022年下半年以来公司单季度毛利率水平相对稳定，2024Q1海运费有所上升，公司仍实现毛利率水平的同比微增。期间费用方面，汇兑损益持续拖累财务费用率，2023年公司期间费用率10.58%，同比+0.43pct，其中财务费用率同比+1.07pct；2024Q1期间费用率13.30%，同比+2.58pct，其中财务费用率同比+2.85pct。
    墨西哥、马鞍山生产基地持续扩产，拟建立欧洲生产基地加速全球化布局。2023年安徽马鞍山生产基地一期工厂投产，主导产品为动力、储能电池托盘一体化结构件，二期工厂有序推进。海外方面，2023年墨西哥一期生产基地量产，并启动墨西哥二期工厂建设，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，计划于2025年投产；公司计划在欧洲建立生产基地。公司在海外加速产能布局，有利于公司应对跨国公司区域化、本地化采购力度提升的行业环境，在保证中小件产品行业龙头地位的同时实现新能源汽车三电系统、车身结构件等新产品在海外市场的持续拓展。
    投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元（原2024-2025年预测值分别为11.43亿元、14.55亿元），对应EPS为1.16元、1.47元、1.83元（原2024-2025年预测值分别为1.28元、1.62元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为17X、13X、11X，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易环境变化的风险、海外拓展不及预期的风险、铝价及海运费波动的风险等

分红率创历史新高，静待价值回归

洋河股份(002304)
    事件：洋河股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收331.26亿元，同比+10.04%，归母净利润100.16亿元，同比+6.80%，扣非归母净利润98.43亿元，同比+6.10%。2023Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。2024Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%，归母净利润60.55亿元，同比+5.O2%，扣非归母净利润60.50亿元，同比+6.79%。
    公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39亿元/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，毛利率分别达80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024年4月1日起，M6+出厂价上调20元/瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外营收占比同比上升0.9pct至55.7%，公司持续推进全国化，省外增速更优。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商数量分别达2960/5829家，净增加-17/+568家，合计8789家，省外招商持续进行。
    销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达34.61亿元，同比增长43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1公司净利率为30.25%/37.24%，同比-0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1合同负债达58亿，同比-12亿，环比-53亿。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023年公司现金分红70.2亿元，分红率达70%创历史新高，当前市值对应股息率达4.7%。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速9%/8%/7%，归母净利润增速分别为7%/7%/6%，EPS分别为7.12/7.61/8.05元，对应PE分别为14x/13x/12x，按照2024年业绩给予15倍，目标价106.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

系列点评四：全球化再进一步 智能电动齐驱

伯特利(603596)
    事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收18.60亿元，同比+24.04%，环比-21.45%；归母净利润2.10亿元，同比+21.85%，环比-29.29%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+18.55%，环比-38.66%。
    收入同比高增海外订单再进一步。1）收入端：2024Q1营收18.60亿元，同比+24.04%，环比-21.45%，其中智能电控产品销量9.23万套、同比+28%盘式制动器销量6.85万套、同比+13%，轻量化制动零部件销量278.49万件、同比+52%，机械转向产品销量73.93万套、同比+54%。2）利润端：2024Q1
    归母净利2.10亿元，同比+21.85%，环比-29.29%，我们分析利润的同比增长主要系收入增长带来；2024Q1毛利率达20.75%，同比-0.75pct，环比-2.34pct，我们分析毛利率波动主要受产品结构及客户结构变动影响。3）费用端：2024Q1
    销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.52%/5.96%/-0.66%，环比分别-0.17/+0.69/-0.09/-0.22pct，费用管控持续加强。4）订单端：公司一季度新增定点项目总数106项，并获得两个新客户定点：①获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；②获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币。
    整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。
    剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。
    把握窗口期积极扩产全球化再进一步。行业端：1）智能化：伴随全球智能驾驶产业的快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）、自动泊车系统（APS）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向近年来渗透率快速提升，2025年中国线控制动市场规模预计突破160亿元，行业发展处于窗口期。2）电动化：受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势，2025年中国电子驻车制动系统市场规模预计达到230亿元。3）轻量化：汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。
    公司端：1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能已接近峰值，1月5日公告拟发行可转债扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）轻量化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，1月5日公告拟发行可转债扩建墨西哥产能，有利于公司轻量化业务优势进一步强化、全球化布局再进一步；4月29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。
    投资建议：公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.66/20.70亿元，对应EPS为2.70/3.62/4.78元，对应2024年4月29日55.61元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

业绩高增，产品结构优化+全球化布局优势明显

赛轮轮胎(601058)
    事件：
    2023年公司实现营业总收入259.8亿元，同比+19%；归母净利润30.9亿元，同比+132%；基本每股收益1.01元。其中23Q4实现营收69.7亿元，同比+34%，环比-6%；归母净利润10.7亿元，同比+299%，环比+9%。
    2024Q1公司实现营业总收入73.0亿元，同比+36%，环比+5%；归母净利润10.3亿元，同比+191%，环比-3%。
    外需高景气叠加内需改善，公司23年和24Q1净利实现高增
    23年公司净利高增，主要系国内轮胎需求恢复明显，国外经销商去库存的影响也在23H2逐步消除，叠加原材料价格和海运费回落。越南和柬埔寨工厂分别实现净利润15.9/5.6亿元。23年公司轮胎全品类销量均创历史新高，产/销量分别同比+36%/+27%至5864/5579万条；毛利率/净利率同比+9.2pct/5.8pct至27.6%/12.3%。24Q1外需高景气延续，内需逐步改善，实现轮胎产/销量1725/1658万条，环比+4%/11%；毛利率/净利率分别环比-5.9pct/-1.4pct至27.7%/14.4%，主要是受产品销售结构影响。
    持续优化产品结构，盈利能力有望增强
    公司持续优化产品结构，在高端产品上发力，液体黄金轮胎宣传和导入工作持续推进，同时不断提升非公路轮胎产能，23年公司青岛工厂非公路胎已改造为巨胎产能；潍坊工厂也将具备10万吨非公路胎产能；越南三期第一条巨胎也成功下线，未来还在青岛董家口和印尼规划了非公路胎产能。非公路轮胎尤其巨胎盈利能力较强，伴随产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。
    海外规划项目丰富，加快推进全球化布局
    公司加速全球化布局，在海外规划了柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目、印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止24年4月末，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能，持续扩大规模。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为328/381/417亿元，对应增速分别为26%/16%/10%，归母净利润分别为40/47/55亿元，对应增速分别为29%/18%/17%，EPS分别为1.21/1.44/1.69元。鉴于公司全球范围内产能持续扩张，且液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价18.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；轮胎需求不及预期的风险；原材料价格及海运费大幅上涨风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩表现优异，盈利能力持续提升

福耀玻璃(600660)
    事件:
    福耀玻璃2024年4月25日发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。
    投资要点:
    高附加值产品带动量价齐升，公司营收同比超行业整体增速。2024年Q1，实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。据中汽协数据，2024Q1，国内汽车产量同比+6.3%，公司营收增速远超汽车玻璃产值增速，我们认为公司营收同比增长，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升以及产品强竞争力带来的份额持续提升。
    毛利率净利率同比提升，盈利能力持续加强。2024Q1，公司销售毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，销售净利率15.71%，同比+2.74pct，环比-0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.39%/8.04%/4.25%/-0.78%，同比-0.43/0.31/-0.02/-1.22pct。我们认为，公司2024Q1毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高和降本增效措施的推进，以及原材料纯碱价格的下降。
    盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.06/89.34亿元，同比增速12%/19%/19%；EPS为2.41/2.88/3.42元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易
    环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
   

资管固收特色延续，北交所业务布局积极

第一创业(002797)
    事件：公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入24.9亿元（YoY-4.7%），归母净利润3.3亿元（YoY-17.5%），加权平均ROE为2.25%（YoY-0.51pct），EPS为0.08元（YoY-20.0%）；2024Q1实现营业收入6.7亿元（YoY-2.7%），归母净利润1.4亿元（YoY+1.6%），加权平均ROE为0.96%（同比持平），EPS为0.03元（同比持平）。
    分业务条线来看：公司2023年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入3.5亿元/1.9亿元/9.0亿元/0.8亿元/5.9亿元，同比-9%/-32%/-12%/-62%/+217%；2024Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入0.8亿元/0.7亿元/2.3亿元/0.1亿元/2.3亿元，同比-5%/+42%/-2%/-49%/+9%。
    资管积极布局公募REITs，受托规模稳步增长。1）券商资管方面，公司打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，持续运作以公募REITs为主要投资标的的资管产品“第一创业基础设施”系列，截至2023年末资管业务受托管理资金总额为612亿元，较上年末+11.25%。2）公募基金方面，公司控股子公司创金合信2023年末受托管理资金总额9982亿元，较上年末+18.90%，其中公募规模较上年末+31.74%。
    固收延续以交易为核心，债券交易量同比提升。1）固收销售方面，公司2023年固定收益各品种销售数量合计5031只，同比-8.38%；销售金额合计1772亿元，同比+2.26%。2）固收投资交易方面，公司现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升，2023年在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元，同比+14.38%。
    投行持续深化区域聚焦，积极把握北交所业务机遇。一创投行以北京总部为体，上海、深圳为两翼的“一体两翼”区域布局进一步夯实；京津冀、长三角、大湾区的区域聚焦战略规划逐步向重点区域周边拓展；将北交所发行上市业务作为工作重心，2023年共有6单IPO项目通过交易所审核，2单北交所项目已于2024年初发行上市。
    投资建议：维持买入-A投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色，2023年北京国管成为公司第一大股东，有望增强股东赋能。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.09元、0.10元、0.12元，给予1.85x2024年P/B，对应6个月目标价为6.60元。
    风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。
   

公司信息更新报告：Q1业绩小幅增长，海外业务大放异彩

比亚迪(002594)
    Q1业绩小幅增长，看好公司“国内电动智能化技术升级+海外业务继续突破”公司发布2024年一季报，实现营收1249.44亿元，同比+3.97%；归母净利润45.69亿元，同比+10.62%；毛利率21.9%，同环比分别+4.0pct/0.7pct，预计与公司自建供应链体系以实现成本端管控叠加原料端降本等有关。我们维持2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为324.9/390.5/460.5亿元，对应EPS为11.2/13.4/15.8元，当前股价对应PE为19.8/16.5/14.0倍，考虑到公司新能源车基本盘稳固、海外销量高速增长、智能化领域有望突破，维持公司“买入”评级。
    Q1海外新能源车销量同比+152.8%，单车净利润环比有所下滑
    公司2024Q1新能源乘用车总销量为62.6万辆，同比增长13.4%，主要受秦PLUS荣耀版、宋PLUS荣耀版等车型上市后备受青睐、同时海外业务表现亮眼驱动。具体来看，Q1海外乘用车销量达9.8万辆，同比+152.8%，延续Q4的强劲表现；占乘用车销量的比重为15.6%，同比+8.6pct，环比+5.3pct，海外业务销量增长成为公司销量增长的重要驱动力之一。但在目前优惠力度较大的背景下，Q1单车净利润（剔除比亚迪电子）环比下降0.2万元至0.7万元。
    “拟推出第5代DM-i+海外业务发力+智能化领域加大投入”，公司未来可期公司拟于5月推出第五代DM-i混动技术，馈电油耗降至2.9升/百公里，满油满电续航达2000公里，有望在秦L等车型上逐步搭载，新车周期开启有望贡献新的销量。同时，公司海外业务继续实施“产品直接出口+本土化建厂”双轮驱动策略，凭借领先的电动化技术，产品已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等60多个国家和地区，首艘运输滚装船已向欧洲实现乘用车出口，并积极推进泰国、巴西、匈牙利等海外产能建设。此外，公司加大智能化领域技术布局，计划投入超千亿元，其中Q1研发费用为106.1亿元，同比增长70.1%。展望未来，比亚迪计划实现20万以上/30万以上车型选装/标配高阶智驾功能，产品力有望进一步提升，公司未来发展可期。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

公司点评报告：产品结构持续优化，产能加速释放

爱柯迪(600933)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收59.57亿元，同比+39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比+40.84%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比+45.15%。2023年Q4实现营收17.23亿元，同比+39.05%，环比+8.25%；实现归母净利润3.16亿元，同比+30.94%，环比56.52%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+39.38%，环比+44.18%。2024年Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%，环比-4.66%；实现归母净利润2.32亿元，同比+36.92%，环比-26.57%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+44.86%，环比-22.79%。
    产品结构持续优化，新能源为主要驱动力
    公司抓住国内新能源汽车产销量迅速增长契机，持续丰富与优化产品品类，目前公司已基本实现新能源车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统等车用铝合金高压压铸件产品全覆盖。订单获取方面，2023年，公司铝合金压铸板块新能源相关项目占总定点比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。收入占比方面，公司2023年新能源汽车用品销售收入占比约为30%，同比提升10pcts。展望未来，公司目标于2025年实现新能源产品销售占比超30%，至2030年达到70%。
    全球各地产能加速释放，前期布局迎来收获期
    目前，公司已在浙江宁波、广西柳州、马鞍山、墨西哥等地建有多个生产基地，并计划在匈牙利投资建设压铸生产基地。其中墨西哥一期已于2023年7月全面投入量产使用，墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）计划在2025年投入生产。安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）已于2023年投入量产。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.81\96.53\119.65亿元，归母净利润分别为10.80\13.65\16.96亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.20\1.52\1.89元，按照最新股价测算，对应PE16\13\10倍。考虑到公司在铝合金压铸工艺中的技术壁垒，以及高于行业平均的盈利水平，我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、原材料价格上涨风险、出口业务及境外经营风险。

高端化韧性彰显，利润率提升逻辑稳步兑现

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营业收入101.5亿元，同比-5.19%，实现归属于母公司股东的净利润15.97亿元，同比+10.06%，实现扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%。
    高端化韧性彰显，吨成本同比改善明显
    公司24Q1持续推进品牌优化和产品结构升级，实现销量218.4万吨，同比-7.58%，其中青岛主品牌实现销量132.2万吨，同比-5.64%，中高端以上产品实现销量96万吨，同比-2.44%，下降幅度均低于公司总体水平，驱动公司吨酒价格同比增长2.58%至4647.44元。
    吨成本同比改善明显，盈利弹性逐步释放
    24Q1，公司吨酒成本对比同期下降了0.96%，我们认为主要来自原材料成本改善和结构提升的双重促进，受益于吨成本的改善和吨价的提升，公司24Q1毛利率对比同期增长了2.12pct至40.44%，盈利弹性逐步释放，销售费用率对比同期减少了1.01pct至12.83%，驱动毛销差对比同期提升了3.13pct至27.61，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.41/+0.08/-0.43pct至3.4%/0.18%/-1.39%，驱动净利率水平对比同期增长了2.23pct至15.99%，利润率水平稳步提升。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司吨成本改善路径明确，我们调整了公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为52.82/62.84/71.54亿元（原24-26年分别为52.49/62.46/71.2亿元），对应PE分别为20/17/15倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，合理给予其24年28倍PE，对应目标价108.09元/股，维持买入评级。
    风险提示
    原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险

2024年一季报点评：业绩稳健增长，看好AI刺激服务器需求放量

工业富联(601138)
    工业富联发布2024年一季度业绩。2024年4月29日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入1186.9亿元，同比增长12.1%，毛利率7.6%，同比增长0.28pct；归母净利润41.9亿元，同比增长33.8%；扣非归母净利润42.7亿元，同比增长33.2%。
    AI服务器业务成为新增长引擎。2024年第一季度，在复杂多变的宏观经济以及行业背景下，公司与全球顶尖客户携手，在生成式AI端持续发力。24Q1公司云计算业务收入占整体收入近五成；AI服务器占服务器整体收入近四成，AI服务器收入同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。此外，生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。24Q1通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。海外云厂商纷纷上调AI相关资本开支，显示出对算力卡需求的再度上调。当前AI行业持续景气，市场对AI的需求大于储备，算力卡作为人工智能基础设施的关键一环，其需求量将持续增长，带来进一步的发展机遇。
    芯片产业蓬勃发展，工业富联高端制造助力增长。近年来随着各地半导体工厂的纷纷涌现，半导体产业正加速发展成熟制程技术，芯片产能正在迅速扩大。2024年第一季度中国大陆芯片产量增长40%。据国际半导体产业协会报道，受益于政府资金支持和其他激励措施，中国大陆在全球半导体产能中的占比将持续增加，预计产能将从2023年的760万片增加至今年的860万片。受益于公司在高端智能手机市场的积极布局，公司出货保持稳健。工业富联在核心业务稳健发展的基础上，加速拓展高端精密制造的业务延伸，不断为公司业绩增长提供新动能。结合公司在新产品导入、量产爬坡速度、质量管控等方面能力的持续提升，带动营业收入、利润的增长。
    投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为256/294/320亿元；对应2024年04月29日收盘价，P/E分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

创新开拓，“荆”诚前行

拓荆科技(688072)
    事件
    4月29日，公司披露2023年年度以及2024年第一季度报告23年公司实现营收27.05亿元，同比+58.60%；实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。
    24Q1公司实现营收4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润-0.10亿元，同比-80.51%；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%。
    投资要点
    23年业绩高增，年末64.23亿元在手订单支撑未来业绩。公司营业收入持续高速增长，2018年至2023年复合增长率达到107.31%。受益于公司持续高强度的研发投入，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，23年公司实现营收27.05亿元，同比+58.60%，再创历史新高，其中薄膜沉积设备实现产品营收25.70亿元，其中PECVD系列产品作为主打产品，已实现全系列PECVD薄膜材料的覆盖，并持续保持竞争优势，23年实现产品营收23.21亿元，同比+48.46%。同时公司在客户拓展方面卓有成效，随着产品及工艺覆盖度的持续提升，市场渗透不断加强，客户群体进一步扩大，销售订单持续增长，23年报告期末在手销售订单金额64.23亿元（不含Demo订单），为后续业绩的增长提供保障。23年公司实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%，主要系公司不断优化产品结构，经营规模快速增长，规模效应逐步凸显，23年研发投入5.76亿元，同比+52.07%，持续的高强度研发投入，促进公司整体营业收入、盈利能力大幅提升。剔除股份支付费用影响后，23年公司实现归母净利润/扣非归母净利润8.90/5.36亿元，同比+125.86%/+167.88%。
    新产品验收周期较长等因素导致24Q1业绩表现较弱。24Q1公司实现营收4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润-0.10亿元，同比-80.51%，主要系：1）24Q1验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此，24年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）24Q1出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加；3）24Q1不断拓展新产品和新工艺，仍然保持较高的研发投入，研发费用达1.53亿元，同比+78.09%；综上原因，费用增幅远大于收入增幅，致使公司扣非前、后归母净利润同比下降。24Q1公司实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%，主要系政府补助对应的其他收益同比增加2,026.78万元，同比+52.8%。
    新工艺应用、新产品开发成效显著。23年，公司进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD为主的薄膜工艺覆盖面。截至23年报告期末，公司推出的PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD等薄膜设备可以支撑逻辑芯片、存储芯片中所需的全部介质薄膜材料和约100多种工艺应用。随着公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，公司设备出货量逐年大幅增加。23年，公司出货超过460个反应腔。截至23年报告期末，公司累计出货超过1,510个反应腔进入60多条生产线。预计24年全年出货超过1,000个反应腔，将创历史新高。
    1）PECVD：23年报告期内，公司推出了两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D），新型设备平台的设计进一步提升了设备产能，机械产能可提高约20%至60%，新型反应腔进一步提升了薄膜沉积的性能指标，包括薄膜均匀性、颗粒度等指标，可以满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求，新型设备平台及反应腔均已出货至不同客户端验证。23年，超过130个新型反应腔（pX和Supra-D）获得客户订单，超过40个新型反应腔（pX和Supra-D）出货至客户端验证。
    2）ALD等其他产品：23年公司ALD系列产品收入大幅度增加其中Thermal-ALD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用取得了突破性进展；SACVD系列产品持续拓展应用领域，产品销售收入增加；HDPCVD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用并获得批量重复订单。混合键合设备表现出色，突破核心技术，首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证，复购设备再次通过验证，为国产首台应用于量产的键合设备，该设备的性能和产能指标达到国际领先水平，此外，公司推出的芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用，为国产首台应用于量产的同类型产品。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入41/54/70亿元，分别实现归母净利润8.6/11.1/14.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为40倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境风险；行业风险；核心竞争力风险；晶圆厂扩产不及预期的风险；供应链安全风险；市场竞争风险；政府补助政策变动风险；税收优惠风险。

2024年一季报业绩点评：Q1利润好于市场预期

重庆啤酒(600132)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%。
    Q1实现量价齐升。拆分量价来看，1Q24公司实现销量86.7万千升，同比+5.2%；吨价同比+1.8%。行业普遍面临去年Q1销量高基数，但公司去年Q1销量基数叠加了大单品调整等因素，同时公司多品牌组合仍有成长性，因此Q1销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升，因Q1高档酒收入增长（同比+8.3%）快于主流价位段（同比+3.6%）使产品结构进一步提升；且高档酒增速对比去年全年有所加速，因Q1现饮渠道恢复较好，更有利于推动高端产品销售增长。
    乌苏疆外动销改善。乌苏Q1实现销售增长，其中疆内增长快于疆外；疆外动销在增长，但公司并不急于渠道扩张，更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。
    南区延续高增，基地市场稳健。公司1Q24西北/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增长，佛山工厂预计Q3投产助力产能释放。中区实现恢复性增长，西区基地市场稳定。
    成本预期改善，盈利能力提升。1Q24公司归母净利率10.5%，同比+0.9%。毛利率同比+2.7pct，得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023年显著改善，尽管佛山工厂投产预计增加折旧，京A并表亦产生费用影响，但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控，预计吨成本有望改善。管理费用率3.1%，较去年同期持平；销售费用率13.1%，同比+0.2pct，因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。
    投资建议：由于成本下降，公司一季度利润增长较快，好于市场预期，但符合我们预期。维持2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/30收盘价70.37元对应P/E分别为23/20/19倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：原料及医疗终端业务加速增长，期待护肤业务调整后迎来拐点

华熙生物(688363)
    事件：华熙生物披露2023年及2024年一季度业绩。23年，公司实现营收60.76亿元，同比-4.45%；归母净利润5.93亿元，同比-38.97%；扣非归母净利4.90亿元，同比-42.44%。24Q1，公司实现营收13.61亿元，同比+4.24%；归母净利润2.43亿元，同比+21.39%；扣非归母净利2.31亿元，同比+53.30%。
    原料及医疗终端业务加速增长，功能性护肤品业务承压，23年公司整体收入小幅下滑。23年，公司实现营收60.76亿元，同比-4.45%；分业务看，1）原料业务：23年收入11.29亿元，同比+15.22%，主要系医药级原料及化妆品级原料的增长；医药级原料方面，23年公司无菌级HA生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级Hyatrue透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位；化妆品级原料方面，23年公司完成1项化妆品新原料备案；2）医疗终端业务：23年收入10.90亿元，同比+58.95%，主要系皮肤类医疗产品收入同比+60.29%；公司持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，同时积极拓宽海内外销售渠道，促进产品销售，23年微交联润致娃娃针和润致填充剂产品表现亮眼，收入分别实现200%+/250%+的同比增长，业务收入持续向好；3）功能性护肤品业务：23年收入37.57亿元，同比-18.45%，主要系公司主动对各大护肤品品牌进行阶段性调整；产品层面，各大品牌持续打造大单品及大单品系列，通过对连带产品的持续推新拓展品牌外延，23年，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入的40%；夸迪推出主攻眼周结构性抗松垮的大单品臻金蕴活轻龄眼霜，进一步聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造；渠道层面，优化高费率渠道的占比，稳固并提高自营渠道的占比，提升精细化的运营效率，23年润百颜自营渠道占比进一步提升，肌活、米蓓尔自营渠道占比超过各自品牌整体销售收入的50%；4）功能性食品业务：23年收入0.58亿元，同比-22.53%，主要系23年公司主动对功能性食品业务进行调整，包括发展战略、组织结构及品牌规划等。
    线上推广服务费投放减少，盈利能力回升，24Q1扣非归母净利率同比+5.44pct。1）毛利率方面，23年，公司毛利率为73.32%，同比-3.67pct；24Q1毛利率为75.73%，同比+1.95pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为46.78%，同比-1.17pct；管理费用率为8.10%，同比+1.92pct；研发费用率为7.35%，同比+1.24pct。24Q1，公司销售费用率为36.04%，同比-10.35pct；管理费用率为8.53%，同比+1.95pct；研发费用率为7.04%，同比+0.67pct。3）净利率方面，23年，公司实现归母净利润5.93亿元，对应归母净利率9.75%，同比-5.52pct；实现扣非归母净利4.90亿元，对应扣非归母净利率8.07%，同比-5.33pct。24Q1，公司实现归母净利润2.43亿元，对应归母净利率17.89%，同比+2.53pct；实现扣非归母净利2.31亿元，对应扣非归母净利率17.01%，同比+5.44pct。
    发布2023年利润分配预案。公司2023年度利润分配预案为：以截至24年3月31日公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的4.79亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），合计拟派发现金红利1.82亿元（含税），占公司归母净利润的比例为30.69%。
    投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.78/9.66/11.93亿元，同比增速+31.3%/+24.1%/+23.6%，当前股价对应24-26年PE分别为38x、31x、25x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

公司事件点评报告：中硼硅模制瓶转A落地，业绩增量可期

力诺特玻(301188)
    中硼硅模制瓶转A落地，业绩增量可期
    事件：力诺特玻中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.42/1.57/1.74亿元，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为29.1/26.3/23.7倍。随着中硼硅模制瓶放量以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。
    中硼硅模制瓶投产加速，长期产值或达5.85亿元
    （1）公司中硼硅模制瓶产能进度：2022年8月点火投产中硼硅模制瓶项目，产能5080吨；在建中硼硅模制瓶项目产能11242吨，达产后合计产能16322吨。长期来看，公司后续将新增中硼硅药用模制瓶产能46574吨，上述项目全部投产后累计产能达62896吨。（2）中硼硅模制瓶预计产值：假设中硼硅模制瓶市场价格为9300元/吨，目前已投产5080吨产能对应产值为0.47亿元，在建项目达产后16322吨产能对应产值为1.52亿元，长期规划项目达产后62896吨产能对应产值为5.85亿元。（3）下游客户持续拓展：截至2023年6月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。
    “一致性评价+集采”中硼硅需求高增
    2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升：自第五批集采起，注射剂品规占比均超过50%；自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价批准量达689、491、626件，占比均超60%。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。
    模制瓶竞争格局优，盈利能力强
    中硼硅模制瓶生产难度较高，竞争格局优：目前国内仅有5家公司中硼硅模制瓶产品通过A状态，市场参与者较少叠加需求旺盛，导致目前行业供需处于偏紧阶段。山东药玻的模制瓶毛利率基本维持在40%左右，显著高于管制瓶盈利水平。公司中硼硅玻璃模制瓶批量化销售后有望为公司贡献较高业绩增量。
    风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

2024年一季报点评：Q1业绩表现靓丽，燃气 重卡/凯傲多轮驱动

潍柴动力(000338)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业收入563.8亿元，同环比分别+5.5%/+5.2%，扣非前/后归母净利润分别26.0/23.4亿元，同比分别+40.1%/+34.6%，环比分别+3.4%/-4.0%；24Q1业绩表现符合我们预期。
    天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。中汽协口径下，24Q1公司重卡批发量3.89万辆，同环比分别+3.1/+11.5%；交强险口径下，24Q1公司发动机配套量4.64万辆，同环比分别-5.2%/+8.0%，天然气发动机配套量3.06万辆，同环比分别+136.8%/+8.8%。天然气发动机拉动24Q1公司重卡发动机整体市占率提升至34.5%，较23Q1/2023年全年分别+4.5%/+3.0%。24Q1交强险口径天然气发动机占公司发动机总销量比为66.0%，同环比分别+39.6%/+0.5%。
    Q1毛利率同比提升，费用率同环比下滑，盈利走强。24Q1公司整体毛利率22.1%，同环比分别+3.4/-1.5pct，同比提升主要系天然气发动机盈利更强，结构改善；销售/管理/研发/财务费用率分别5.8%/4.6%/3.7%/0.2%，同比分别+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，环比分别-1.3/+0.02/-0.8/+0.1pct；期间费用率合计14.1%，同环比分别+1.1/-2.1pct。24Q1公司归母净利率4.6%，同环比分别+1.1/-0.1pct，扣非归母净利率4.2%，同环比分别+0.9/-0.4pct，公司强盈利能力持续兑现。24Q1凯傲收入利润双增长。Q1实现收入28.59亿欧元，同比+2.8%，综合净收入1.11亿欧元，同比+51.0%，叉车销售以及物流解决方案两大业务细分的盈利能力均显著提高，调整后息税前利润率7.9%，同比+2.3pct，支撑公司Q1业绩全面向好。
    展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
    盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别115.88/133.71/156.96亿元，分别同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

Q1业绩表现承压，自营、投行表现有待修复

中金公司(601995)
    事件：公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入38.7亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%），加权平均ROE为1.21%（YoY-1.29pct），EPS为0.223元（YoY-48.7%）。对比各业务条线业绩表现来看，自营业务承压较为显著，Q1净收入同比-17.6亿元/-49%；此外投行业务净收入受监管因素影响同比-25%。
    经纪投行降幅明显。1）经纪：2024Q1市场日均股基成交额同比+3%至10217亿元，同期公司实现经纪业务净收入同比-33%至8.3亿元，预计公司经纪业务市占率及费率水平均有一定程度滑落。2）投行：公司2024Q1实现投行业务净收入同比-25%至4.5亿元，预计IPO节奏收紧影响仍将持续。3）资管：公司2024Q1实现资管业务净收入同比-18%至2.7亿元，预计公司仍将持续完善产品线布局，强化竞争优势。
    信用自营收益承压。1）信用：公司2024Q1实现信用业务净收入-5.9亿元（上年同期：-2.4亿元），主因存放金融同业利息收入及两融利息收入减少，同期市场日均两融余额规模同比-2%至1.55万亿元。2）自营：公司2024Q1实现自营业务净收入同比-49%至18.5亿元，主因以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少。
    投资建议：维持买入-A投资评级。公司2024Q1各业务分部业绩均一定程度承压，但长期而言，监管趋严、行业竞争加剧背景下，仍看好公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。
    风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段性承压，硅料成本优势显著

通威股份(600438)
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。
    2023年公司实现收入1391.04亿元，同比-2.33%；实现归母净利135.74亿元，同比-47.25%；实现扣非净利136.13亿元，同比-48.73%。
    23Q4公司实现收入276.84亿元，同比-31.37%；实现归母净利-27.28亿元，同比-168.13%；实现扣非净利-20.28亿元，同比-144.42%。
    24Q1公司实现收入195.70亿元，同比-41.13%；实现归母净利-7.87亿元，同比-109.15%；实现扣非净利-7.90亿元，同比-109.29%。
    多晶硅：产品品质和成本优势显著。23年公司高纯晶硅销售量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%。公司稳步推进多晶硅产能扩张，目前在产产能45万吨，预计将于24Q2投产云南20万吨产能、24Q3投产内蒙古20万吨产能，届时公司多晶硅产能将达到85万吨。同时，公司持续优化产品品质和成本水平，目前N型产品月度产出占比已超过90%，可用于半导体产业的1000吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货；23年内平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平，在2023年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过4.5万元。
    电池：出货量第一，N型产品优势明显。23年公司电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，连续7年蝉联InfoLinkConsulting太阳能电池出货量全球第一。公司TNC电池效率和成本领先，最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC双面组件功率提升30W以上，单瓦发电量增益提高3-5%，并且非硅成本已降至0.16元/W。公司同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计将在24年逐步完成约38GWPERC产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GWTNC电池产能，预计24年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。此外，公司持续加大对HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发。
    组件：快速发展，出货量进入全球前五。23年公司组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五（InfoLinkConsulting数据）。公司产品矩阵丰富，囊括TPC、TNC、THC等差异化电池技术路线和多样化组件技术，23年市场份额显著提升，24年有望延续快速发展的势头。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1186.71、1472.48、1749.31亿元，归母净利润分别为43.19、67.49、92.53亿元，以4月30日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、14X、11X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2023年年报&2024年一季报点评：CGT CRO稳健增长，CDMO新增订单回暖改善

和元生物(688238)
    事件：2024年4月28日，和元生物发布2024年一季报。公司2023年营业收入2.05亿元，同比下降29.69%，归母净利润-1.28亿元，同比下降425.9%，扣非净利润-1.34亿元，同比下降476.11%。公司Q1实现营业收入0.60亿元，同比增长93.48%，归母净利润-0.42亿元，扣非净利润-0.47亿元。
    CRO稳健增长，CDMO项目持续推进，Q1新增订单改善。1）基因治疗CRO板块23年收入0.79亿元，同比增长20.56%，积极扩大服务场景并拓展新领域，累计服务研发实验室超过1万家，市场占有率进一步提升。2）基因治疗CDMO板块23年收入1.07亿元，同比下降50.64%，主要受行业下游客户融资进度放缓影响。公司积极应对阶段性困难，2023年获得13个IND临床默示许可、3个IND临床试验申请受理和3个美国FDA批件，累计服务330多个CGT CDMO项目；同时在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK细胞治疗以及mRNA等多个细分领域积极开拓国内外新客户，23年新增订单超过2.5亿元。2024年一季度CGT CDMO实现收入3821.22万元，同比增长146.50%，新签订单超过8千万元，CDMO业务订单及收入有望逐步恢复。
    临港生产基地正式运行，将进一步扩大CGT CDMO产能。公司积极推进新产能建设，临港GMP生产基地正式运行后公司已拥有近5000m2的基因载体研发生产平台和77000m2的精准医疗产业基地，具备20条各类细胞治疗生产线，异体细胞产品培养规模可达200L；并拥有15条GMP载体生产线，固定床生产规模最大可达600m2，悬浮生产规模最大可达2000L，预计2025年GMP载体生产线将进一步扩张至26条，满足细胞基因治疗客户DNA-IND-NDA全流程服务需求。
    加强知识产权体系建设，研发创新促进核心竞争力提升。2023年研发支出5091.70万元，同比增长46.20%，研发人员159人，同比增长17.8%。公司持续加强在病毒包装系统优化、新型病毒载体开发、mRNA和外泌体等前沿非病毒载体开发、细胞培养技术工艺开发、平台检测技术开发等领域进行布局，已建设分子生物学技术平台、实验级病毒载体包装技术平台等七大核心技术平台，持续推动公司核心竞争力提升。
    投资建议：公司作为国内优质的基因治疗CRO/CDMO企业，逐渐提升产能利用率。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-1.03/-0.14/0.18亿元维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险、国内市场竞争加剧风险、新药研发商业化不及预期风险、技术升级迭代风险、监管政策变化风险。

公司信息更新报告：Q1海外业务放量明显，新车周期开启业绩改善可期

长安汽车(000625)
    受降价潮影响Q1业绩有所承压，电动智能化转型及出海业务发展未来可期公司发布2024年一季报，实现营收370.23亿元，同比+7.14%；归母净利润11.58亿元，同比-83.39%，主要受当前市场竞争激烈、公司加大促销力度影响；期间费用率12.5%，同比+1.5%，预计与公司加大新产品研发及营销资源投放等相关。鉴于目前降价潮等影响仍然存在，公司Q1业绩有所承压，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为80.0(-12.4)/102.4(-18.1)/122.4(-18.7)亿元，对应EPS为0.8(-0.1)/1.0(-0.2)/1.2(-0.2)元，当前股价对应PE为18.2/14.3/11.9倍，看好公司新能源转型、与华为合作及出海业务发展，维持“买入”评级。
    Q1海外业务继续放量，促销力度加大导致毛利率同环比下滑
    公司Q1自主乘用车销量43.7万辆，同环比+10.4%/+4.5%。其中海外业务表现亮眼，但Q1销量10.9万辆，同环比+80.1%/+74.2%；占自主品牌总销量的比重为18.5%，同环比+6.8pct/+7.1pct。但受Q1终端竞争激烈影响，公司启源、引力等品牌加大优惠力度，导致Q1毛利率同环比分别下滑4.2pct/5.1pct至14.4%。但公司后续大力推进生产端降本，盈利能力有望改善。
    “新能源+智能化+出海”多点开花，重磅车型陆续推出彰显强劲实力
    电动化领域，公司将严格执行国资委对央企新能源业务销量、技术等的考核要求，持续打造产品力。智能化领域，公司SDA中央环网架构首款“数智新汽车”启源E07成功亮相北京车展，而拟与华为合作成立的智能汽车解决方案新公司正有序推进中，有望获得智能化领军企业的深度赋能。同时，公司积极推进“海纳百川”计划，目前正逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还有望推动欧洲、美洲等地的产能建设。此外，公司2024年将发布8款新能源产品，其中年轻态、智能化硬派SUV深蓝G318大受关注，阿维塔E15/E16预计将于2024Q3/Q4上市，阿维塔11/12增程版2024H2也有望发布，新车周期开启放大公司成长空间。
    风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

Q1盈利显著改善，2024弹性可期季报点评

立高食品(300973)
    事件:
    2024年4月28日，立高食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35亿元，同比20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-14.95%。2024Q1公司实现营业收入9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+40.29%。2023年公司终止2021年股权激励计划后加速计提股份支付费用0.58亿元，剔除2023年共计1.13亿元股份支付费用后归母净利润为1.86亿元，同口径下同比-15.41%。2024Q1剔除股份支付费用后归母净利润0.81亿元，同口径下同比+22.28%。
    投资要点:
    稀奶油高增带动饼房收入恢复增长，餐饮渠道进展积极。2024Q1公司饼房/商超/餐饮及新零售渠道分别实现营收约4.67/2.84/1.56亿元，分别同比增长25%/下降高单位数/增长50%以上。流通饼房在奶油驱动下恢复增长；商超下滑主要因同期基数较高及春节返乡影响核心商超客流。产品端冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料收入同比增长约56%，其中奶油受益于UHT系列放量实现翻倍增长。2023年，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/亿元，分别同比+24%/+28%/-8.5%/+18.1%。冷冻烘焙保持良好增势，主要系核心商超客流恢复及公司开拓餐饮渠道；2023H1稀奶油新品360pro上市后销售效果理想，带动奶油收入在2023H2同比增长55%。从渠道来看，2023年由于烘焙渠道分散化，流通饼房整体需求承压，公司饼房同比基本持平；商超同比+50%，主要因核心客户稳健增长；餐饮及新零售渠道全年保持高增，同比接近翻倍。
    盈利水平受多因素拖累，2024Q1边际改善。2023年公司毛利率为31.4%，略降0.4pct。销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，分别同比增长1.6/1.1/0.02pct。销售费用增长较
    多主要系中转仓数量及疫后展会、业务推广等费用增加；管理费用率提升主要系职工薪酬及新增工厂折旧费用影响。叠加加速计提股份支付费用，以及计提0.31亿元存货跌价损失，2023年归母净利率同比降低2.9pct至2.1%。2024Q1受益于产能利用率提升及采购优
    化，公司毛利率同比增长0.6pct回升至32.6%。销售及研发费用率分别为12.1%/3.7%，同比保持稳定。剔除股份支付费用后的管理费用率已低于去年全年水平。归母净利率同比增长2.1pct回升至8.4%。
    经营全方位优化，产品渠道多元布局值得期待。公司高端奶油系列增势强劲，我们认为一方面烘焙奶油呈现高端化趋势，且在行业对性价比的追求下国产稀奶油对进口产品有较大的替代空间；另一方面咖啡茶饮行业的增长及产品多元化，为奶油开辟了又一使用场景。渠道端，2023年公司加大餐饮、茶饮及新零售开发力度，对重要头部餐饮及连锁酒店的开拓取得积极进展，2024年有望贡献更多增量。利润端，公司营销改革仍在深化，2023年三产线、双产线经销商收入占比有所提升，成效逐步显现。2024年公司计划从研发、采购、仓储物流布局、费用管控、内部权责等方面全面优化，经营效率有望持续提升。
    盈利预测与估值：公司作为烘焙供应链头部企业，具备较强的研发实力和丰富的大单品矩阵，近年来渠道逐渐从流通饼房向商超和餐饮延伸。2023年以来公司各项改革措施持续深化推进，经营效率有望继续提升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入41/47/53亿元，同比增长16%/15%/14%；归母净利润2.73/3.35/3.98亿元，分别同比增长274%/23%/19%，对应EPS分别为1.61/1.98/2.35元，对应PE分别为22X/18X/15X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险等。
   

2024年一季报点评：大家居稳步推进，降本增效成果显著

欧派家居(603833)
    事件：4月29日，欧派家居发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润36.21/2.18/1.43亿元，同比增长1.43%/43.00%/10.03%，其中非经常性损益主要为公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（24Q1为4014万元，23Q1为509万元）及政府补助（24Q1为2158万元）。
    23Q4零售、厨柜恢复增长。分产品看，24Q1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入10.68/19.06/2.03/2.17亿元，同比变动-1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%，其中卫浴增速颇具韧性。分渠道看，24年Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入1.49/26.20/6.95/0.84亿元，同比变动+66.95%/-4.95%/+18.78%/+45.59%，大家居模式推进顺利，直营业务实现高增。零售门店方面，24Q1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别较年初变动-165/-51/-10/+24/+54家至5848/1027/991/489/213家，主要系经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策变化等因素造成。
    23Q4毛利率持续优化，盈利能力提升。24Q1公司毛利率同比变动+3.30pct至29.98%，毛利率提升主要系1）持续推行降本增效；2）原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显。分产品看，24Q1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门毛利率分别同比变动-3.77/+7.89/+4.24/+7.28pct至25.51%/35.57%/21.36%/15.03%，分渠道看，24Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他毛利率分别同比变动+0.62/+5.11/-4.09/+2.78pct至53.08%/31.86%/15.87%/27.55%。费用方面，24年Q1公司期间费用率24.44%（+2.83pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为11.59%/8.20%/6.21%/-1.55%，同比变动+1.84/-0.49/+0.97/+0.50pct，销售费用率提升主要系公司加大品宣投入所致。毛利率提升带动归母净利率增长，24Q1公司归母净利率6.02%，同比变动+1.75pct。
    投资建议：公司持续推进营销管理体系重构，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革。零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。展望24年，公司将推进多维渠道引流：1）强化门店优化迭代布局；2）通过拎包、局改/旧改、联盟合作等形式点状引流；3）加强线上引流能力和流量转化成交率。全方位赋能终端，助力终端逐步转型大家居。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

2024年一季报点评：各业务稳步拓展，盈利持续优化

喜临门(603008)
    事件：4月29日，喜临门发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别问17.61/0.74/0.74亿元，同增20.02%/20.2%/48.62%。
    零售稳健，工程、跨境电商高增：自主品牌零售方面，公司持续推进线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求，预计线下收入增速稳健；线上方面，在稳固传统电商平台的同时发力抖音、小红书等新兴平台，预计维持较高增速。自主品牌工程方面，主要客户为高星级酒店等，同时开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，同时不断寻求新的合作模式，赋能现有酒店升级改造，预计收入实现较高增长。代加工方面，主要客户需求旺盛，拓展顺利。跨境电商方面，持续资源投入发力，预计实现较高增长。
    降本增效带动毛利率持续提升：24Q1公司毛利率33.46%，同增1.06pct，毛利率提升主要系：1）公司持续推进降本增效，提高生产效率；2）高毛利率床垫品类销售情况较好，带动毛利率上行。费用方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.16%/6.05%/2.54%/0.35%，同比-0.79/-0.1/+0.16/-1.01pct。销售及管理费用率下行主要系公司提升费用投放效率，财务费用率降低主要系公司借款减少，利息支出下降。公司24Q1归母净利率4.21%，同增0.01pct。此外，公司24Q1公允价值变动收益为-963万元，23Q1同期为+908万元。
    展望24年，新渠道有望发力：收入端：1）零售方面，推动产品细分战略，开发儿童、老年人市场，开发大师级产品，拉动高端市场，针对下沉市场开发“鸿运”系列，并推出智能产品，试水智能家居。渠道端发力高质量发展，重点开拓下沉渠道市场，多元渠道引流赋能经销商。2）线上发力新兴平台，持续推进渠道多元拓张，共同推进单品推广及连带销售，发力私域流量运营。3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。利润端：持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，推动盈利能力优化。
    投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.2/7.0/7.8亿元，当前股价对应PE为12x/10x/9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

毛利率环比持续修复，三大产品线持续推新

艾为电子(688798)
    投资要点
    下游需求逐步复苏，毛利率环比持续提升。2023年下半年随着市场需求逐步复苏及客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。公司持续丰富和优化产品品类和结构，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，销售数量创历史新高，2023年实现营业收入25.31亿元，同比增长21.12%，归母净利润0.51亿元，同比增长195.55%，综合毛利率24.85%，同比减少13.23%；2024年Q1实现营业收入7.76亿元，同比增长101.75%，归母净利润0.36亿元，较上年同期扭亏为盈，综合毛利率27.24%，同比下降1.56%，环比提升2.89%。
    坚持创新驱动发展，产品品类持续扩充。公司对高性能数模混合信号、电源管理、信号链三大类产品持续进行产品创新，在数模混合领域，公司实现以算法、硬件、系统解决方案三位一体的立体式发展其中首款数字中功率功放产品实现行业头部客户导入验证，车载T-BOX的音频功放芯片发布，awinicSKTune？神仙算法首次实现销售，SMA驱动芯片成功导入品牌客户实现量产出货；在电源管理领域，CCLogic产品在手机及AIoT客户量产；在信号链领域，首款I2C开关和多路复用器导入工业客户，Reset产品形成多阈值不同输出和封装规格的系列化布局；运放产品丰富度进一步提高；线性Hall产品已成功突破全球前五大ODM客户；射频产品持续突破国际客户，年出货量达16.7亿颗，同比增长97%。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润2.0/3.1/4.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，期待印尼业务成长

南山铝业(600219)
    公司公布2024年一季报。2024Q1实现营收72.2亿元，同比+5.7%，环比+1.0%；实现归母净利润8.5亿元，同比+64.0%，环比-36.1%；扣非归母净利8.3亿元，同比+62.9%，环比+30.0%。印尼氧化铝业务量利齐升助推Q1业绩超预期。
    印尼氧化铝量价齐升。量：印尼200万吨氧化铝产能2023年逐步达产，24Q1满产，我们预计Q1印尼氧化铝产量50万吨，国内电解铝产能满产，下游铝加工正常生产。价：24Q1国内铝价环比+82元/吨，氧化铝环比+183元/吨，预焙阳极环比-232元/吨，动力煤价格环比-56元/吨。我们测算山东地区电解铝Q1税前利润为1735元/吨（不包含上游氧化铝利润）。公司印尼氧化铝2023年单吨净利润668元/吨，24Q1海外氧化铝价格上涨，测算公司印尼氧化铝单吨净利润800元/吨以上。
    24Q1业绩拆分：电解铝及印尼氧化铝业务增厚主业利润。24Q1同比看，主要增利项：毛利（+2.96亿元）；费用和税金（+0.94亿元，主要是财务费用减少0.74亿元）；其他/投资收益（+0.57亿元）；减值损失等（+0.32亿元）。主要减利项：少数股东权益（-1.41亿元）；所得税（-0.11亿元）。24Q1环比看，主要增利项：毛利（+1.80亿元）；费用和税金（+0.45亿元）；少数股东权益（+0.73亿元）；所得税（+1.25亿元）。主要减利项：资产处置收益（-7.56亿元，23Q4确认了转让的13.6万吨电解铝指标收益）；其他收益（-2.06亿元）。
    未来看点。1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市，将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续开拓印尼铝土矿资源优势。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。4）产品结构继续优化。航空板需求回暖，而未来C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化。
    投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大，公司业绩将逐步向好，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利38.64亿元、41.04亿元、43.23亿元，对应现价的PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，持续加深优势区域布局

老百姓(603883)
    营收稳健增长，盈利能力渐提高，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收224.37亿元（同比+11.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润9.29亿元（+18.35%）；扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）。2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%）；归母净利润3.21亿元（+10.27%）；扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为32.55%（+0.67pct），净利率为5.01%（+0.17pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为20.35%（+1.03pct）；管理费用率为5.29%（-0.20pct）；财务费用率为0.79%（-0.36pct）。我们看好公司优势市场、下沉市场网络扩张和统筹门店加速发展，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.18/13.50/16.40亿元（原预计2024-2025年为11.10/13.34亿元），EPS为1.91/2.31/2.80元，当前股价对应PE为17.5/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。
    门店扩张稳步推进，拓展优势区域及下沉市场布局
    公司以直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”立体深耕模式快速扩张，2023年新增门店3,388家，其中直营新增门店1,802家（自建1,471家，并购331家）、加盟新增门店1,586家。截至2024Q1，公司共有门店14,109家，其中直营门店9,470家，加盟门店4,639家。公司持续聚焦优势省份和下沉市场布局，2023年新增门店中，优势省份及重点城市新增门店占比86%，地级市及以下占比78%。
    门诊统筹加速落地，数字化赋能新零售发展
    2023年公司积极推动门诊统筹门店资质落地，探索统筹业务模式，全年落地4,262家，其中同时具备可互可刷能力的门店有3,059家（其中直营2,756家），统筹购药便利性的提高进而也使来客数与销售额双双提高。此外，公司持续推进数字化转型战略，通过夯实数据基础、深化供应链赋能、全领域信息化升级等方式，驱动新零售业务快速发展，线上渠道全年销售额约20亿元（+38%）。
    风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，门店拓展速度不及预期。

2024年一季报点评：一季度业绩承压，完善硅石矿资源配套能力

兴发集团(600141)
    事件:
    2024 年 4 月 27 日， 兴发集团发布 2024 年第一季度报告： 公司 2024Q1实现营收 68.88 亿元， 同比+4.82%， 环比+11.50%； 实现归母净利润 3.82亿元， 同比-15.07%， 环比-14.27%； ROE 为 1.82%， 同比减少 0.36 个百分点， 环比减少 0.36 个百分点。 销售毛利率 14.45%， 同比减少 1.58个百分点， 环比减少 12.44 个百分点； 销售净利率 5.54%， 同比减少 1.57个百分点， 环比减少 1.07 个百分点。
    投资要点:
    一季度业绩承压， 黄磷等价差修复看好二季度业绩修复
    2024Q1， 公司实现营业收入 68.88 亿元， 同比+3.17 亿元， 环比+7.10亿元； 实现毛利润 9.95 亿元， 同比-0.58 亿元， 环比-6.67 亿元； 实现归母净利润 3.82 亿元， 同比-0.67 亿元， 环比-0.63 亿元。 受到主要产品草甘膦等价格下降影响， 公司一季度利润下降。 公司 2024Q1特种化学品销售均价为 10518 元/吨， 同比-17.39%； 草甘膦系列产品销售均价为 21194 元/吨， 同比-34.75%； 肥料销售均价为 3105元/吨， 同比-4.01%； 有机硅系列产品销售均价为 11383 元/吨， 同比-15.30%。 原材料方面， 一季度白煤采购均价为 1153 元/吨， 同比-33.30%； 金属硅采购均价为 13461 元/吨， 同比-18.48%； 甲醇（ 生产有机硅） 采购均价为 2356 元/吨， 同比-5.81%； 甲醇（ 生产草甘膦） 采购均价为 2167 元/吨， 同比-6.90%； 冰醋酸（ 生产甘氨酸）采购均价为 2683 元/吨， 同比-4.65%。
    期间费用方面， 2024Q1 公司销售费用为 0.76 亿元， 同比+0.44 亿元， 环比-0.23 亿元； 管理费用为 0.84 亿元， 同比+0.15 亿元， 环比-1.40 亿元； 研发费用为 2.12 亿元， 同比-0.38 亿元， 环比-1.49 亿元； 财务费用为 0.89 亿元， 同比+0.07 亿元， 环比+0.05 亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-3.41 亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致， 一季度资产减值损失为 0.16 亿元， 环比+3.57 亿元。
    据 Wind， 2024Q2（ 截至 2024/4/28） 磷矿石均价为 1015 元/吨， 同比-1%， 环比+1%； 黄磷均价为 22802 元/吨， 同比+4%， 环比-2%，价差为 9253 元/吨， 同比+25%， 环比+5%； 草甘膦均价为 25651元/吨， 同比-13%， 环比-1%， 价差为 11066 元/吨， 同比-28%， 环比-2%； 有机硅均价为 14036 元/吨， 同比-5%， 环比-10%， 价差为2920 元/吨， 同比+45%， 环比-23%； 磷酸一铵均价为 2900 元/吨，同比+7%， 环比-6%， 价差为 552 元/吨， 同比+18%， 环比-24%。公司主要产品黄磷、 有机硅、 肥料等价差同比有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、 磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望修复。
    收购谷城兴发 100%股权， 完善硅石矿资源配套能力
    公司全资子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发的全资子公司古镇公司、 兴和公司合计持有的谷城兴发 100%的股权， 交易对价为 32,896.10 万元， 资金来源于自有资金。 本次交易完成后， 谷城兴发将成为公司的全资孙公司。 谷城兴发旗下柳渝沟矿区范围内硅石矿保有资源量 899.37 万吨。 2023 年 12 月， 谷城兴发柳榆沟硅石矿取得 100 万吨/年安全生产许可证， 硅石矿开采能力由 30 万吨/年提升至 100 万吨/年， 成品矿加工能力由 18 万吨/年提升至 55 万吨/年。 公司当前拥有工业硅产能 6 万吨/年， 工业硅生产所需硅石矿全部外购。 本次收购谷城兴发， 将有效填补公司硅石矿资源缺口， 同时为公司后续提升工业硅产能配套提供了良好的资源保障， 有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益， 增强有机硅新材料产业综合竞争力。
    发布 2024 年员工持股计划， 提高职工的凝聚力和公司竞争力
    为配合公司中长期发展战略规划， 建立和完善员工、 股东的利益共享机制， 公司推出员工持股计划。 参加员工持股计划的对象范围包括上市公司（ 含下属子公司） 的董事（ 不含独立董事） 、 监事、 高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（ 业务） 骨干， 以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工， 初始设立时总人数不超过 1,500 人。 员工持股计划拟筹集资金总额上限为 36,000 万元，以“份”作为认购单位， 每份份额为 1.00 元， 合计认购份额不超过36,000 万份。 根据员工持股计划拟筹集资金总额上限和员工持股计划草案公告前一日（ 2024/4/26） 收盘价 21.41 元/股测算， 本员工持股计划所能购买和持有的标的股票总数量约为 1,681.46 万股， 占本员工持股计划草案公告时公司总股本的 1.52%。
    盈利预测和投资评级
    预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 315、 343、 362 亿元； 归母净利润分别为 20.23、 24.11、 28.18 亿元， 对应 PE 分别 12、 10、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出， 新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入” 评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。
   

业绩整体相对稳健，投行业务承压明显

中信证券(600030)
    事件：公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入137.5亿元(YoY-10.4%），归母净利润49.6亿元（YoY-8.5%），EPS为0.32元(YoY-11.1%），加权平均ROE为1.88%(YoY-0.19pct）。公司各业务条线均同比呈现不同程度滑落，投行及自营业务的同比下滑影响相对较大。但相较于行业整体营收/净利润同比-21%/-30%，公司业绩仍较稳健。
    投行业务大幅承压，经纪资管小幅滑落。1）经纪：2024Q1公司实现经纪业务净收入同比-6%至24.4亿元，同期市场日均股基交易额同比+3%至10217亿元，预计公司佣金费率及代销收入一定程度承压。2）投行：2024Q1公司实现投行业务净收入同比-56%至8.7亿元，预计主要受监管政策影响。3）资管：2024Q1公司实现资管业务净收入同比-6%至23.6亿元，控股子公司华夏基金净利润同比-6%至5.2亿元。
    利息支出拖累信用，自营受高基数影响。1）信用：2024Q1公司实现信用业务净收入同比-44%至3.3亿元，主因应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。2）自营：2024Q1公司实现自营业务净收入同比-17%至54.6亿元，主要受上年同期高基数影响，尽管公允价值变动收益同比+23亿元/+257%，但仍未能抵消因金融资产处置收益同比减少而带来的投资收益同比-35亿元/-61%的降幅。
    投资建议：维持买入-A投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.46元、1.62元、1.79元，给予1.25x2024年P/B，对应6个月目标价为23.97元。
    风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。