前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升

首旅酒店(600258)
    核心观点
    第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑，与我们业绩前瞻基本一致。2024Q3，公司实现收入21.56亿元/-6.38%，实现归母净利润3.66亿元/-9.54%（扣非净利润3.38亿元/-13.75%），与我们业绩前瞻基本一致。前三季度，公司实现收入58.89亿元/-0.37%，实现归母净利润和扣非净利润各7.23/6.61亿元，同增5.63%/5.77%，整体平稳增长。
    新开店质量持续提升，未来2-3年门店规模增长有望提速。2024Q3，公司新开店385家，其中标准店232家，占比60.3%/+18.4pct，较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3新开店/标准店各337/141家，标准店占41.8%；2024H1新开店/标准店各567/271家，标准店占47.8%）。如家4.0推出后，经济型新开店90家/+91.5%，增长提速；中高端新开店142家/+51.1%。截至Q3末，中高端房量占比增至41.4%。2024Q3，公司整体/标准店净增273/158家，新开店结构质量持续提升；Q3末公司酒店数为6748家/签约储备1876家。据环球旅讯报道，公司预计今年底开业门店数将超7000家，2026年年底前完成万店目标。开发团队强化和产品模型迭代下，公司门店规模增长有望提速。
    第三季度RevPAR高基数下同比下滑，关注后续趋势变化。2024Q3，公司整体RevPAR-7.8%（ADR-5.5%，OCC-1.8pct），不含轻管理门店RevPAR-6.0%（ADR-4.7%，OCC-1.0pct），成熟门店REVPAR-11.0%，在去年暑期高基数下同比均有所下滑（2023Q3不含轻管理门店REVPAR较2019年同期增17%，历史高点）。与今年Q2相比（整体/不含轻管理REVPAR-6.0%/-5.1%），REVPAR在高基数压力增加下降幅略有所扩大。不过，国庆期间公司不含轻管理门店RevPAR同增4.5%，后续酒店行业Q4趋势仍需密切跟踪。
    前三季度公司酒店和景区分部收入和利润总额同比均保持平稳。今年前三季度，公司酒店分部收入55.0/-0.4%，酒店分部利润总额为8.0亿元/+6.2%；景区收入3.9亿元/+0.9%，利润总额为1.9亿元/-9.1%，整体平稳。
    风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
    投资建议：维持2024-2026年公司归母净利润8.31/9.42/10.70亿元，对应PE为19/17/15x。酒店之家数据显示十一后行业REVPAR阶段降幅较Q3有所收窄；酒店行业供给在去年以来较快增长后，淡季影响下近期也有所放缓，未来行业RevPAR及供给趋势需密切跟踪。若后续出行趋势企稳向上，公司有一定顺周期向上弹性。同时，公司今年来开店质量逐步提升，在2026年底前开业万店目标下，我们预计公司未来几年门店规模增长有望提速；国企经营考核强化下，公司未来经营效率有望持续提升，维持“优于大市”评级。

调峰水电发电量增长，抽蓄参与现货交易或将打开盈利空间

南网储能(600995)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入45.19亿元，同比+11.1%；实现归母净利润10.45亿元，同比+27.6%。其中第三季度实现营业收入16.08亿元，同比+33.3%；实现归母净利润4.19亿元，同比+231.5%。
    调峰水电来水显著增加，带动三季度收入和利润大幅增长。
    来水同比增加带动调峰水电发电量同比增加。2024年前三季度，公司天生桥二级电站和鲁布革电厂分别实现发电量41.9和16.4亿千瓦时，分别同比+44.1%和+58.6%。发电量的增长带动前三季度调峰水电的收入同比增加37.56%至约12亿元。调峰水电业务发电量的增长带动公司三季度的收入和利润大幅增长。此外，得益于年初佛山宝塘储能电站的投产，前三季度公司新型储能业务实现营业收入2.1亿元，同比大幅增加209.5%。
    抽水蓄能装机规模持续增长，形成梯队格局。
    截至2024年上半年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建及已核准抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。此外，开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。
    抽水蓄能参与电力现货市场交易节奏逐步推进，未来盈利可期。
    2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。方案提出，抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场，以单机或全厂为最小单位参与优化出清。
    2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
    盈利预测与投资建议：由于容量电价的重新核定对公司收入的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润12.9/16.5/19.5亿元（24/25年前值16.15/19.71亿元），对应PE分别为25.7/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险

24Q3业绩同比高增，核心客户放量助力业绩腾飞

沪光股份(605333)
    24Q3业绩继续同比高增，盈利能力显著改善
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收55.32亿元，同比+133.71%；归母净利润4.38亿元，大幅扭亏为盈；扣非归母净利润4.23亿元，大幅扭亏为盈。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达17.33%，同比+5.55pct；24年前三季度净利率达7.93%，同比+8.88pct，盈利能力持续向好。
    24Q3公司营收21.14亿元，同比+121.40%/环比+12.14%；归母净利润达1.83亿元，同比大增901.75%，环比+18.89%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率20.50%，同比+7.80pct/环比+3.99pct；24Q3净利率达8.67%，同比+6.76pct/环比+0.49pct。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）4.57%，同比-1.34pct/环比+0.55pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.60%/3.28%/0.69%，同比+0.09pct/-0.74pct/-0.68pct，研发费用率3.01%，同比-2.53pct。
    核心客户销量高增，新车上市贡献增量在即
    赛力斯为公司核心客户，问界系列24Q3销量10.9万辆，同比大增669.1%，环比增长11.0%，核心客户放量，助力公司业绩腾飞。公司也为蔚来乐道提供汽车线束同步开发、批量供货及技术服务。乐道首款车型L60已于9月19日正式上市，市场反响热烈，蔚来希望乐道L60于今年12月份能达到1万辆的交付，25年达到单月2万辆的交付量。乐道展现热销潜质，有望今年四季度起带动公司营收进一步上行。
    抢抓国外市场机遇，加速全球化布局
    公司已于2022年在罗马尼亚成功建厂。24H1，公司加快组建专门的海外经营管理及市场拓展团队，通过完善后备人才库、加大培训培养力度、健全相关配套机制等手段，夯实罗马尼亚公司经营管理人才队伍建设。未来国外工厂也将积极部署高标准、高效率的全过程自动化产线。同时优化供应链管理，加强罗马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，减少物流成本和时间，从而快速响应国际客户的业务需求，加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局，进一步促进国际化商业合作。
    盈利预测与投资建议：由于下游客户销量高增，我们提高公司2024-2026年归母净利润预测至6.02/7.96/10.23亿元（此前为
    5.04/7.04/9.02亿元），当前市值对应24-26年P/E24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

自产煤销量下滑，归母净利润环比小幅下降

陕西煤业(601225)
    归母净利润环比小幅下降
    公司2024Q3单季度营业收入406.9亿元，同比+10.66%，归母净利润53.87亿元，同比+17.10%，环比-8.75%，扣非归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，归母净利润同比增长主要是受到公允价值变动净收益的变动所致，2023年Q3公司该项目为-10.716亿元，今年为1.8827亿元。
    同期，税金及附加费用同比-0.59%，销售费用同比-10.54%，管理费用同比+5.44%，财务费用仍维持负值。
    煤炭产量、贸易煤销量Q3环比有所下滑
    2024年前三季度，煤炭销售收入1211.6亿元，同比-1.47%，销售成本790.96亿元，同比+2.46%，毛利420.64亿元，同比-8.09%。煤炭产量1.28亿吨，同比+2.82%，煤炭销量1.96亿吨，同比+5.09%，其中自产煤销量1.26亿吨，同比+2.38%。单季度来看，Q3产量4137万吨，同比-7.97%，自产煤销量4260万吨，环比+0.29%，贸易煤销量2181万吨，环比-20.97%。
    同期，公司单吨销售价格618.32元/吨，相比2024H1-0.89%，单吨销售成本（自产煤+贸易煤）403.65元/吨，相比2024H1-0.81%，单吨毛利214.67元/吨，相比2024H1-1.03%。
    盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润220.59/226.46/230.87亿元，对应EPS分别为2.28/2.34/2.38元，维持“买入”评级
    风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；公允价值变动超预期风险。

2024年三季报点评：Q3利润端有所承压，现金流改善明显

景津装备(603279)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收47.0亿元，同比增长1.2%；归母净利润为6.7亿元，同比下降10.1%。单三季度营收15.8亿元，同比下降1.0%，环比下降2.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降20.8%，环比下降10.4%，公司部分产品售价下调，利润端出现下降。
    受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024年前三季度公司综合毛利率为29.1%，同比下降3.7个百分点，主要系部分产品降价所致；2024年前三季度公司净利率14.1%，同比下降1.8个百分点。单三季度公司毛利率28.4%，同比下降4.9个百分点；净利率13.1%，同比下降3.3个百分点。公司费用管控良好，净利率同比降幅低于毛利率。
    期间费用率持续降低，现金流改善明显。2024年前三季度公司期间费用率为8.9%，同比下降1.4个百分点，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.2、-0.2、-0.9、-0.1个百分点。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1、+0.0、-1.1、-0.2个百分点。目前公司财务状况健康，2016年至今，公司的有息负债率始终维持在3%以下，受益于此，公司财务费用维持较低水平。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额5.9亿元，同比增长492.7%，现金流明显好转。
    国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3亿元、11.8亿元、13.2亿元，对应PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润将保持9.4%的复合增长率。结合公司压滤机龙头地位和未来三年复合增速，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、新品开发不及预期、海外市场进展不及预期等风险。

重点项目有序推进，24Q3归母净利润同比+33%

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入336.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润26.9亿元，同比增长25.3%。2024Q3，公司实现营业收入120.4亿元，同比增长10.2%；归母净利润10.7亿元，同比增长32.6%。利润端增长显著。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2024Q1-Q3，公司毛利率为14.6%，同比+0.8pp；净利率为8.2%，同比+1.2pp；期间费用率为5.7%，同比-0.6pp，主要系研发费用同比下降明显。2024Q3，公司毛利率为15.4%，同比+0.1pp；净利率为9.1%，同比+1.5pp；期间费用率为5.5%，同比-1.0pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望进一步提升。
    重点项目有序推进，一体化服务能力持续提升。中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。目前一期项目首制船“绿能瀛”已完工交付；一期项目二号船货物围护系统主体施工、主机动车已经完成；一期项目三号船正在进行船坞搭载、设备安装、货物围护系统施工；一期项目四号船、五号船、六号船、二期项目一号船正在进行分段加工制造。公司新增“低品位油田综合开发”和“水下生产系统”项目，“技术+装备/产品+服务”一体化竞争能力稳步提升。
    上游投资保持强劲，海上油气景气度延续。2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，全球油气需求持续增加，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。2024年前三季度，中海油资本开支为953.4亿元，同比增长6.6%，母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司为国内海洋能源服务龙头，充分受益行业高景气。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应当前股价PE分别为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动、上游资本开支不及预期、项目进展不及预期的风险。

2024年三季报点评：盈利能力持续提升，利润增速超预期

郑煤机(601717)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入278.4亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%。2024Q3，公司实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%。利润端实现快速增长。
    费用管控良好，盈利能力持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为10.6%，同比-0.9pp，其中销售费用同比下滑较多；毛利率为24.0%，同比+2.2pp；净利率11.9%，同比+2.2pp。2024Q3，公司期间费用率为11.6%，同比-0.7pp；毛利率为23.9%，同比+2.6pp；净利率为11.0%，同比+1.8pp。
    煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024Q1-Q3，公司煤机板块实现营收145.3亿元，同比+2.5%，净利润为31.4亿元，同比+25.9%，煤机板块整体收入保持稳定上升，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。
    汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3，公司汽车零部件板块实现营收133.2亿元，同比+1.8%，其中亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；净利润为1.8亿元，同比+20.3%，主要是亚新科整体收入增长对利润的贡献。2024Q1-Q3，我国汽车销量为2157.1万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车销量达832.0万辆，同比+32.5%，渗透率达38.6%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.7、42.0、45.6亿元，对应当前股价PE分别为6.2、5.7、5.3倍，未来三年归母净利润复合增速为12%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

业绩符合预期，新股东持续赋能

上海莱士(002252)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月28日公司发布24年三季度业绩报告，24Q1~Q3公司实现营业总收入63.14亿元，同比+6.39%，实现归母净利润18.38亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润17.39亿元，同比-3.64%。
    点评：
    业绩稳定增长，经营实力强
    单三季度公司实现营业总收入20.62亿元，同比+1.34%，实现归母净利润5.97亿元，同比+8.82%，实现扣非归母净利润6.10亿元，同比+1.12%。
    24Q1~Q3公司研发费用1.91亿，同比+44%（研发费用率3.02%），主要系部分研发管线进入临床试验阶段。销售费用率3.97%，同比-0.82pct；管理费用率4.99%，同比+0.76pct；财务费用率-0.98%；投资收益4.40亿元，同比+47.34%，主要系当期处置交易性金融资产。
    持续投入研发，产品矩阵持续丰富
    根据三季度报告，公司于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司“SR604注射液”临床试验申请获得受理，适应症为血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症。
    投资建议
    我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们维持“增持”评级，预计2024~2026年公司将实现营业总收入
    85.38/96.78/109.14亿元（同比+7.2%/13/4%/12.8%）；将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元（同比+28.8%/13.6%/12.8%）。风险提示
    浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

2024年三季报点评：氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增

南山铝业(600219)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年Q3公司实现营收85.59亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01亿元，同比+57%；公司前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%，归母净利润34.90亿元，同比+62.49%。
    全球铝土矿供给维持紧缺态势，氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增：2024年三季度全球铝土矿供应维持紧缺状态，其中①国内河南、山西的矿山因环保及安全问题复产缓慢，国内供给端无新增矿山开采项目；②受几内亚雨季影响，海外铝土矿到港量短期下降明显。受铝土矿供应受阻影响，海内外氧化铝企业开工率均有所下滑。2024年Q3国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%，公司印尼200万吨氧化铝项目充分受益。
    公司进一步扩张海外电解铝上游产业链：公司在印尼工业产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，我们预估该项目将于2026年投产，公司将充分利用印尼矿石资源丰富，以及当地对铝资源开发的政策支持，进一步延伸公司铝产业链布局，提升公司业绩。
    公司连续现金分红，提高股东回报：1），公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），2024年内公司累计现金分红比例为26.77%；2）公司计划于2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。
    公司未来业务增长点：1）公司持续发力下游高端铝加工产品，提升整体毛利率。汽车板业务具备先发优势，我们预计25年初迎来20万吨新增产能；航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰。截至2024H1，公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%；2）公司印尼布局200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能。我们预估公司印尼扩产项目将于2026年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26年归母净利润为50.82/50.95/55.48亿元（前值为44.67/44.25/47.87亿元），对应2024-26年的PE分别为8.29/8.27/7.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。

24Q3业绩同比+38%，看好海外市场持续放量

浙江鼎力(603338)
    投资要点：
    公司24Q3归母净利润为6.36亿元，同比+38%
    公司披露2024年三季报：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为61.34亿元，同比+29.35%；归母净利润为14.60亿元，同比+12.91%；扣非归母净利润为14.82亿元，同比+19.42%。2）2024Q3单季度，营业收入为22.74亿元，同比+38.37%；归母净利润为6.36亿元，同比+37.72%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+45.26%。
    第三季度毛利率同比下滑6.23pct，但环比提升5.79pct
    ①盈利水平：2024Q1-Q3公司销售毛利率/销售净利率分别为36.2%/23.8%，同比变动-1.51pct/-3.45pct；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为37.6%/28.0%，同比-6.23pct/-0.09pct，环比+5.79pct/+6.3pct。②费用率水平：2024Q1-Q3期间费用率为6.46%，同比变动+0.39pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/2.32%/2.94%/-1.04%，同比变动-1.84/+0.21/-0.20/+2.22pct。24Q3单季度期间费用率为6.08%，同比变动-7.33pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.40%/2.72%/-1.59%，同比变动-3.29/+0.93/+0.39/-5.36pct，环比变动+1.55/-0.06/-0.10/-1.18pct。
    高空作业平台7-9月出口增长19.0%，1-9月累计出口增长21.3%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计：2024年7-9月销售各类升降工作平台43371台，同比下降12.7%；其中国内19252台，同比下降34.5%；出口24119台，同比增长19.0%。2024年1-9月累计销售各类升降工作平台144820台，同比下降14.5%；其中国内72466台，同比下降33.9%；出口72354台，同比增长21.3%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为17%，归母净利润CAGR为20%，营收分别为80.23、97.04、110.23亿元（前值为77.47、92.78、109.14，前三季度收入增速超预期，因此调高了全年收入预测）归母净利润分别为20.83、25.08、30.01亿元（前值为21.34、25.35、30.35亿元，前三季度毛利率有所下滑，因此下调了全年毛利率水平），EPS分别为4.1元、5.0元、5.9元，对应PE12、10、8倍，浙江鼎力是全球
    高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险，汇率波动风险等

Q3毛利率持续好转，看好Q4旺季机遇

中科蓝讯(688332)
    投资要点：
    营收同环比提升，归母净利润承压
    据公司三季报，公司24Q1-Q3实现营收12.5亿元，yoy+19%，实现归母净利润2.1亿元，yoy+5%。单24Q3实现营收4.6亿元，yoy+15%，qoq+7%。24Q3实现归母净利润0.72亿元，yoy-15%，qoq-10%。24Q3实现扣非净利润0.65亿元，yoy+19%，qoq+2%。
    毛利率持续看到好转迹象，库存进一步优化
    （1）毛利率：单24Q3毛利率24.50%，yoy+0.07pcts，qoq+1.15pcts。我们对比已披露的历史数据来看，在经历了连续两个季度的环比提升后，24Q3毛利率基本来到历史相对高位，仅次于2021年部分季度。（2）净利率：单24Q3净利率15.76%，yoy-5.65pcts，qoq-2.86pcts。我们进一步分析费用项变化，销售费用及管理费用环比Q2均有下降，控费效果显著；研发费用0.4亿元，yoy-6%，qoq+17%，从绝对值来看变化不大。（3）存货：我们观察到存货持续消化，24Q1/Q2/Q3末存货分别达到8.2/8.8/8.1亿元，存货周转天数分别为254/247/227天，连续两个季度持续下降。我们看好Q4消费电子旺季延续，公司存货结构进一步优化，业绩持续增长。
    品牌价格下探，性价比优势孕育更多成长机遇
    从消费降级趋势上看，品牌下沉导致中低阶市场体量增加，消费者在消费过程中更加趋于理性。以耳机为例，作为标准品，随着技术成熟，中低阶和中高阶产品的差异不断缩小，对普通消费者来说其佩戴体验差别不大，因此在产品的购买上更加倾向于性价比更高的产品，各大品牌也在不断推出高性价比产品，公司在高性价比领域深耕多年，具有明显优势，品牌售价下探为公司拓展品牌客户带来利好。公司自2019年起便开始布局品牌策略，2024年公司推出“讯龙二代+”芯片，目前已被搭载于realme、万魔、AnkerSoundcore、倍思、FIILGS等多客户多产品中。公司BLE芯片目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。智能穿戴方面，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值29/23/19倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。

短期业绩有所承压，推新、投产积蓄增长势能

千味央厨(001215)
    事件：公司披露2024年三季报业绩：24年Q1-3公司实现营收13.64亿元，同比+2.7%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。其中，24Q3公司实现营收4.72亿元，同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。
    供需矛盾影响主业销售节奏，公司推新品、投产能积蓄发展势能
    Q3期间，鉴于冻品整体需求疲软、行业竞争加剧等，预计公司米面类产品销售增长承压；对此，公司持续推新（如酥脆馅饼等），巩固大、小B端份额。相对于米面类低景气度，预计菜肴类增长动能更强，例如Q3期间推出的适合多餐饮场景的咸蛋黄荔枝形虾球等。最后，公司Q3末投产了鹤壁工厂一期一号车间，为未来规模扩张奠定产能基础。
    Q3毛利率表现稳健，费率上升等拖累公司净利率表现
    盈利方面，Q3毛利率为22.44%，同比+0.04pct，整体相对稳健。费用端有所上升，Q3四项费率合计同比+1.73pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pct。最后，Q3公司归母净利率为4.71%，同比-3.33pct，归母净利率同比下滑除了受费用率上升，还有政府补贴同比大幅减少等影响因素；而同期公司扣非归母净利率为4.81%，同比-1.41pct。
    短期业绩有所承压，小B或为未来增长抓手
    受米面需求疲软、竞争加剧等影响，公司大、小B端渠道增长压力持续；其中，大B面临餐调整供应链、优化成本的压力；而在小B渠道中，宴席场景受低婚育率影响，同时社会餐饮场景修复缓慢。但从中长期看，公司发展模式仍较为清晰，大、小B联动有望持续孵化大单品；且预计小B渠道系公司未来的增长抓手。
    盈利预测与投资建议:由于Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为1.25/1.47/1.72亿元（前值为1.45/1.76/2.1），分别同比-7%/+17%/+17%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

油散共振可期，回购彰显信心

招商轮船(601872)
    投资要点：
    事件：招商轮船发布2024年三季报，前三季度公司累计实现营业收入192.3亿元，同比增加1.4%；归母净利润33.7亿元，同比减少10.4%；扣非归母净利润32.9亿元，同比减少9.1%。单三季度公司实现营业收入60.6亿元，环比减少13.2%，同比增加0.5%；归母净利润8.7亿元，环比减少22.2%，同比减少11.7%；扣非归母净利润8.4亿元，环比减少22.2%，同比减少4.4%。
    点评：
    干散同比高增，油轮集运需求承压。2024年前三季度公司营业收入同比增加1.4%，主要系受益于干散货船队运价反弹，整体收入同比小幅增加；归母净利润同比减少10.4%，主要系受油轮及集装箱运输板块贸易量增长不及预期、运价同比小幅下滑影响。业务结构看，公司油运/散货/集运/滚装/其他业务板块营收占比分别为36%/31%/21%/7%/4%，净利润占比分别为47%/26%/11%/6%/11%。
    油轮运价承压下行，亟待新需求放量。2024年前三季度公司油轮船队实现净利润20.6亿元，同比减少2.9%；其中单三季度实现净利润3.9亿元，环比减少52%，同比减少27.6%。三季度VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期，导致市场供需失衡、淡季运价低位震荡。2024年6-8月TD3C中东-中国航线TCE报2.77万美元/日，同比下滑10%，而公司油轮船队单三季
    度实现营业收入20.2亿元，同比降幅低于行业平均为5%。展望四季度，随着中东地区步入秋季发电需求下降，将释放更多可用于出口的原油，同时12月1日起OPEC+可能的逐步减产取消，均将支撑VLCC需求持续改善。
    干散终端补库结束，需求短期回落。2024年前三季度公司散货船队实现净利润11.7亿元，同比大幅增加106.7%；其中单三季度实现净利润3.7亿元，同比增加75.4%，环比减少16.5%。三季度受国内煤炭及铁矿石补库结束影响，BDI走弱导致公司干散货船队业绩有所回落，但仍维持相对高位。展望四季度，Cape即期运价或迎来一定转机，11月通常是其表现强劲的月份，冬季北大西洋市场受天气影响，会出现运输延误、船舶可用数量受限的情况，叠加主要矿商年底前加紧运货也会增加船舶需求，或将推动接下来两个月Cape即期运费的复苏。
    集运业绩稳步改善，内贸滚装需求走弱。2024年前三季度公司集运及滚装船队分别实现净利润4.7、2.5亿元，同比分别减少25.9%、增加14.8%；其中单三季度分别实现净利润2.3、0.8亿元，同比分别增加32.6%、减少12.6%，环比分别增加70.6%、减少11.2%。集装箱运输板块，公司新增印度、东南亚航线，船队业绩显著改善。本轮集运景气周期由欧美远洋航线领涨，公司主营的亚洲区域内航线受益有限。但四季度为亚洲区域航线传统旺季，支撑公司集运船队业绩稳步改善。滚装运输板块，受内贸市场需求下降及船舶内转外缺口影响，公司汽滚船队业绩有所回落。
    拟回购2.22-4.43亿元，回购价格溢价率60%。公司拟回购股份2046.08万股，占总股本比例0.25%。回购价格不超过10.85元/股（截至10月29日收盘公司股价为6.79元/股，对应回购溢价率为60%）。回购资金总额2.22-4.43亿元，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。
    盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.8/63.3亿元（此前24-26年预测为52.1/56.6/67.8亿元），折合EPS0.64/0.7/0.78元。截至2024年10月29日公司收盘价为6.79元，对应24-26年PB分别为1.4/1.3/1.2倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照25年净资产规模给予其1.7倍市净率估值，对应目标价9.14元，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

2024年三季报点评：盈利能力稳中有升，新领域增长潜力大

川环科技(300547)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收9.36亿元，同比+25.5%；归母净利润1.48亿元，同比+35.7%；毛利率25.2%，同比+0.2pp，净利率15.8%，同比+1.2pp。其中24Q3实现营收2.97亿元，同比+3.7%，环比-12.7%；归母净利润0.49亿元，同比+3.8%，环比-9.2%。
    盈利能力稳中有升，Q4有望恢复增长：受川渝地区高温影响，公司客户及自身生产效率受到影响，Q3营收及利润环比有所下滑。但公司盈利能力稳中有升，24Q3毛利率25.5%，同比+0.1pp，环比+0.6pp，净利率16.5%，同比持平，环比+0.6pp，降本增效成效显著。展望Q4，随着行业整体销量持续增长，客户销量持续提升，公司业绩有望企稳回升。
    新能源占比不断提升，合作客户持续开拓：23年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界M系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。
    产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元，预计24年全部完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点；首次进入飞行器领域，与中航西飞民机开发的某管路系统已经应用至西飞民机的商用无人运输机领域，目前该商用无人运输机已经成功完成了首次飞行试验，后续将按此客户的流程推进。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1/1.2/1.45元，对应PE为19/15/13倍，归母净利润CAGR为24.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升

福斯达(603173)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收16.5亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比+44.9%；单2024Q3实现营收7.4亿元，同比+34.4%，环比+33.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比+113.7%，环比+165.8%。24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升。
    业务结构优化、期间费用控制良好，公司盈利能力提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为24.3%，同比+1.3pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比提升；净利率为12.6%，同比+3.0pp；期间费用率为7.7%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.2%、2.9%、3.9%、-0.2%，分别同比-0.7pp、+0.1pp、-0.6pp、+0.4pp。单2024Q3，公司毛利率为27.2%，同比+5.9pp；净利率为13.9%，同比+5.1pp；期间费用率为6.2%，同比-1.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.5pp、-0.2pp、-1.8pp、-0.15pp。
    海外市场营收高增拉动公司业绩增长。单2024Q3，公司业绩高增长主要系海外项目收入增长拉动，且海外业务毛利率优于国内，2023年公司国内业务毛利率为15.0%、国外业务毛利率32.8%，且公司产品性价比优势明显，近年来海外市场持续拓展，在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时，成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，随着公司海外市场深入拓展，有望持续受益于“一带一路”海外出口，助力公司业绩不断增长。
    公司回购股份，彰显未来发展信心。公司于2024年9月13日宣布回购股份方案，拟用资金总额1500万元至3000万元，回购价格不超过23元/股，回购期限为6个月；2024年10月18日，公司以集中竞价交易方式实施了首次回购，首次回购的股份数量为20万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.125%，已支付总金额361.7万元（不含交易佣金等交易费用）；此举措展现了公司对未来发展的自信，有助于提振市场信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8、3.7、4.9亿元，对应EPS为1.74、2.29、3.08元，当前股价对应PE为12、9、7倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期、汇率波动等风险。

营收利润双提速，估值修复又一程

宁波银行(002142)
    主要观点：
    1-3Q24营收利润增速均边际上行，利息业务为主要推动力
    1-3Q24宁波银行营收、归母净利润分别同比+7.45%、+7.02%，较1H24增速分别+0.42、+1.6pct。3Q24单季营收、归母净利润分别+8.12%、10.25%，均较半年报边际上行。利息净收入同比+16.91%，增速较1H24+2.16pcts，利息业务连续四季度增速上行，增长稳健。中收净收入同比-30.25%，增速较1H24-5.35pcts，主要由于手续费支出增加所致，中收业务增长仍然受到居民财富管理需求偏弱影响。其他非息收入同比持平，增速较1H24下降2.5pcts，其中投资净收益、公允价值变动净收益分别同比-5.67%、0.38%，预计主要由于9月底市场回暖，债市波动影响。成本收入比33.43%，较1H24环比上升0.66pct，同比下降3.8pcts，全年来看降本增效成果较好。所得税费用同比+70%，主要由于贷款核销增加所致。
    贷款高增驱动稳健扩表，贴现规模较1H24压降
    3Q24宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长+14.88%、14.91%、20.29%，三季度资产规模扩张仍延续主要以信贷增长拉动（vs1H24分别同比增长+16.67%、+16.91%、+21.19%）。贷款结构上来看，3Q24对公（含贴现）、个人贷款分别同比+22.46%、15.2%，三季度对公、零售投放延续高增趋势，增速较1H24小幅放缓。零售贷款相比同业表现亮眼，在行业普遍面临零售需求不足的背景下实现高增速，预计主要为消费贷高增驱动。贴现规模较1H24压降145亿，体现贷款投放结构更实。三季度金融投资规模增速有所放缓，1-3Q24金融投资规模同比+7.03%，其中交易性金融资产规模进一步下降，同比-20%，预计主要由于宁波银行根据市场形势变化，优化交易账簿债券投资结构所致。1-3Q24宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长14.97%、15.34%、18.08%（vs1H24分别同比增长+16.44%、+16.85%、+19.21%），负债端增速主要由存款驱动。
    净息差下行幅度较小，息差水平保持同业领先
    3Q24宁波银行净息差环比1H24小幅下行2bps至1.85%（宁波银行2024年半年报中息差口径调整，剔除“利息支出”中交易性金融资产持有期间“投资收益”所对应的付息成本，若按新口径调整则息差下行2bps至2.15%左右），息差韧性相比同业较好。预计生息资产收益率降幅一定程度被负债端成本下行抵消，预计除负债端结构改善外，存款挂牌利率下调也将对息差形成一定托举。宁波银行深耕民营经济活跃地区，融资需求旺盛、金融机构竞争充分，新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在9月住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps基础上，预计4Q24、1Q25息差面临较大下行压力，但宁波银行资负两端结构多元，预计息差优势能够保持。
    资产质量整体稳健，拨备水平小幅下降
    3Q24宁波银行不良率0.76%，连续7个季度环比持平，资产质量保持稳健。关注率较1H24环比上升6bps至1.08%，预计主要由于宁银消金、零售大数据信贷部差异化授信策略带来的影响，但关注率上行幅度好于2Q24（环比+28bps）。3Q24宁波银行拨备覆盖率为404.8%，较1H24下降15.75pcts，风险抵补能力仍领先同业。贷款损失准备核销力度大于计提力度带来拨备下降，1-3Q24核销规模102亿，高于2023年全年核销规模（83亿），1-3Q24计提贷款减值损失92亿。预计主要由于宁波银行面对内外部经营形势变化，着重化解重点领域风险，因此风险处置力度加大。
    投资建议
    宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。2024年业绩逐季释放，公司面对内外部形势变化体现了较好的经营韧性，我们预计在新一轮财政、货币政策发力见效下，宁波银行将受益于宏观基本面修复迎来基本面和估值的再修复。我们维持盈利预测假设，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长7.85%/6.85%/6.19%，归母净利润分别同比增长10.22%/9.53%/9.06%，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

公司信息更新报告：2024Q3营收维持高增，美国本土化制造快速推进

涛涛车业(301345)
    2024Q3营收维持高增，美国本土化制造快速推进，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收22.2亿元（+64.87%），归母净利润3.01亿元（+47.4%），扣非归母净利润2.95亿元（+51.54%）。单季度上看，2024Q3营收8.29亿元（+47.61%），归母净利润1.19亿元（+70.53%），扣非归母净利润1.16亿元（+77.39%）。新业务电动高尔夫球车高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.56/4.74/5.94元，当前股价对应PE分别为18.5/13.9/11.1倍，伴随海外工厂建设逐步落地，贸易政策风险有望得到缓解，继续看好电动高尔夫球车维持较高景气，维持“买入”评级。
    2024Q3高尔夫球车维持高增，美国产线投产/本土化制造快速推进
    预计单季度电动高尔夫球车仍贡献主要增长，电动滑板车受定价调整以及竞争影响或阶段性下滑。海关总署数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3高尔夫球车及其类似车辆出口美国数量同比分别+18%/+56%/+79%，其中浙江省出口美国数量同比分别+55%/+215%/+523%，短期为应对后续可能的双反税率追溯公司已提前将大部分产品出货至北美。海外产能方面，越南工厂首期基地开始小批量生产；美国得克萨斯州的全新电动高尔夫球车生产线已于10月5日正式投产，“北美制造+”战略快速推进。展望后续，公司将逐步从电动高尔夫球车领域延伸至电动低速车领域，露营款、六座款等车型也将陆续推出。性价比和智能化优势+使用场景从社区向家庭出游拓宽，继续看好中长期低速电动车营收维持较高增长。
    毛利率降幅收窄/环比提升，费用端规模效应+减值损失减少带动盈利提升2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为37.47%/34.99%/36.99%，同比分别-3.9/-6.3/-4.0pct，毛利率同比下降或仍主要系同期高基数+销售结构变化+汇率波动等影响所致，但环比有所提升主要系滑板车/高尔夫球车拉动所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为24.89%/14.79%/18.85%，同比分别-5.9/+0.9/-4.5pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.33%/3.68%/3.22%/3.63%，同比分别-8.1/-0.9/-0.3/+4.8pct，销售/管理/研发费用率规模效应下同比下降，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3净利率同比分别-0.21/-7.8/+1.9pct，利润率同比提升主要系费用端规模效应+资产/信用减值损失减少所致。
    风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

技术产业化，盈利稳提升

三联虹普(300384)
    事件
    10月28日晚，公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收9.4亿元，同比+2%；实现归母净利润2.6亿元，同比+23%。单季度看，公司2024Q3实现营收3.0亿元，同比基本持平；实现归母净利润8742万元，同比+28%，环比-7%。
    盈利能力持续提升，差异化项目持续落地
    户外用品消费趋势向上，尼龙需求稳健增长，业绩随新订单持续上行，环比略有下跌或是受到人民币汇率波动的影响。与此同时，高附加值订单增加致使利润率持续提升，2024第三季度公司净利率已提升至30%，同比+5pct。公司尼龙解决方案已覆盖从尼龙6/66聚合至纺丝的全产业链，有望在本轮尼龙6/66原料释放驱动的产业链扩张中持续打开空间。公司与台华签署的10万吨再生尼龙项目一期已于2024Q2成功交付。差异化项目有望持续打开公司成长空间。
    追求绿色再生及创新技术产业化
    碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司化学法再生尼龙、化学法再生涤纶、食品级再生PET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，空间广阔。另外，公司差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈国产化浪潮，关注纺丝级尼龙66切片进展。
    资产负债表质量卓越且增加分红
    中报后再派息0.91亿元（含税），加上年初1.53亿元（含税），截至2024年10月底，公司当年合计分红2.44亿元（含税）。较好的资产负债表质量和利润为分红提供了基础，公司现有货币资金及交易性金融资产约21亿元，且几乎无长短期借款。公司ROE亦随资产周转效率和杠杆率提升，前三季度公司年化ROE已提升至13.4%（2023年ROE为12.0%）。
    布局差异化且业绩兑现较好，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为14/17/23亿元，归母净利润分别为3.65/4.61/6.46亿元，EPS分别为1.14/1.45/2.03元/股，3年CAGR为31%，当前股价对应2025年PE为12倍。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：示范项目效益不及预期风险;市场开拓不及预期风险；核心技术泄露风险；低碳环保政策转向风险；公司分红政策变动风险
   

三季度业绩稳健，龙头优势尽显

中信证券(600030)
    事件
    中信证券发布2024年三季报，9M2024实现营业收入461.4亿元，同比+0.73%；归母净利润167.99亿元，同比+2.35%；加权平均ROE6.3%，较去年同期增加0.11pct2024Q3单季度营业收入159.6亿元，同比+11.54%，环比-2.85%；归母净利润62.3亿元，同比+21.94%，环比+11.01%。
    经纪业务随市波动，资管业务维持优势
    1）公司9M2024累计实现经纪业务收入71.5亿，同比-8.7%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为17.4%。其中2024Q3单季度实现经纪业务收入22.7亿元，同比-10.6%/环比-6.7%。预计主因2024Q3新发基金规模减少，以及佣金率调降拖累公司经纪业务收入。2）公司9M2024累计实现资管业务收入74.8亿，同比+1.1%。其中2024Q3单季度资管业务收入25.7亿元，同比+5.6%/环比+0.4%。公司控股华夏基金9M2024实现净利润16.87亿元，同比+8.2%，贡献公司净利润比重为6.2%。截至9M2024末，华夏基金非货基AUM11778亿元，同比+49.8%，规模排名行业第二。
    投行业务持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显
    公司9M2024累计实现投行业务收入28.2亿元，同比-46.4%。其中2024Q3单季度投行业务收入10.8亿元，同比-24.4%/环比+25.2%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先，（1）按发行日统计，9M2024公司累计IPO规模73亿，同比-85%，市占率15.9%，行业第一；IPO家数7家，较去年同期减少26家；（2）再融资规模278亿，同比-77%，市占率28.2%，行业第一。（3）债承14520亿，同比+2%，市占率14.6%，行业第一。
    投资业务大幅改善，信用业务有所承压
    1）公司9M2024累计实现投资净收入（含汇兑收益）219.4亿，同比+23.2%。其中2024Q3单季度公司实现投资净收入87.1亿元，同比+63.0%/环比+26.3%，我们测算2024Q3公司经营杠杆为4.73倍，较2023年末提升0.38倍。9M2024末公司金融资产合计规模9373亿，同比+25%，其中交易性金融资产规模8040亿，同比+16%测算公司2024Q3年化投资收益率为3.72%，较2023年末微升0.01pct。2)信用业务略有承压，公司9M2024累计实现利息净收入9.2亿元，同比-72%。主要系公司利息支出同比增加，9M2024公司利息支出138.3亿元，同比+6%。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营收分别为602/635/673亿，同比+0.2%/+5.5%/+6%;归母净利润分别为200/213/227亿，同比+1.5%/+6.4%/+6.5%；EPS分别为1.35/1.44/1.53元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

第三季度业绩承压，松江二期项目将建成

云赛智联(600602)
    事件
    云赛智联发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收40.12亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%；毛利率为19.59%，同比上升0.77pct。2024年第三季度公司实现营收11.22亿元，同比下降7.13%；归母净利润0.45亿元，同比下降28.95%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长223.46%；毛利率为21.72%，同比上升2.58pct。
    打造智能算力基础设施，松江二期项目将建成
    公司布局人工智能产业，正逐步打造智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力。2023年10月27日，公司公告拟启动松江大数据中心二期项目建设，建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，总投资约为7.95亿元。根据进度，松江二期项目将于2024年10月竣工交付，服务于市级智能算力集群建设。
    深度参与上海城市数字化，有望受益数据要素产业发展
    公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，自2018年上海市大数据中心成立以来，公司始终与市大数据中心保持深度合作。2024年8月，公司旗下企业南洋万邦成功中标上海市大数据中心2024-2025年度数据运营项目。近期国家数据局密集发布公共数据相关政策，公司有望受益数据要素产业发展。
    投资建议
    考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.41/69.00/78.99亿元，同比增速分别为14.76%/14.23%/14.47%，归母净利润分别为2.23/2.84/3.81亿元，同比增速分别为15.81%/27.16%/34.14%，EPS分别为0.16/0.21/0.28元/股，3年CAGR为25.48%。鉴于公司深度参与上海城市数字化，松江二期项目将建成，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，租赁价格波动风险。
   

预计淡季影响偏多，继续重视成长动能

山东药玻(600529)
    投资要点
    公司发布2024年三季报，24Q1-3公司收入38.3亿元，yoy+4.1%，归母净利润7.2亿元，yoy+17.3%。其中24Q3收入12.4亿元，yoy-1.0%，qoq-6.0%；归母净利润2.5亿元，yoy+7.2%，qoq-3.6%。前三季度保持较好增长强度，其中24Q3收入利润均小幅下降，阶段淡季扰动及非核心业务影响预计为主要原因。看好公司强劲增长动能持续性及持续强化的竞争优势，同时关注新一轮集采推进节奏。
    24Q3预计淡季淡于往年，归母净利率环比提升
    24Q3公司收入利润环比均小幅下降，我们预计24Q3药企客户相较以往检修影响更大，预计中硼硅模制瓶销量环比有一定减少；同时预计非核心业务如贸易有扰动。24Q1-3公司毛利率32.1%，yoy+3.9pct；其中24Q3毛利率31.6%，yoy+0.9pctqoq-2.5pct。单季毛利率环比下降预计源于收入结构变化、成本要素价格变化、汇率波动影响等，我们认为处于合理区间。公司24Q1-3期间费用率yoy+1.0pct至8.6%，主要系管理/研发费用率分别yoy+0.7/0.5pct。减值损失/公允价值变动收益影响增加、投资收益影响减少，24Q1-3公司归母净利率18.8%，yoy+2.1pct；其中24Q3归母净利率19.8%，yoy+1.5pct，qoq+0.5pct，24Q3环比改善因减值损失影响减少、管理费用率下降，较好对冲了毛利率下降、财务费用率提升等影响
    资产负债表延续强劲表现，经营现金流同比改善
    24Q3末公司资产负债率22.0%，yoy+3.7pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.3pct。24Q1-3应付及预收周转天数85天，同比增加14天；应收账款周转天数69天，同比增加3天。24Q1-3收现比101.3%，付现比88.4%，经营现金流同比多流入0.9亿至净流入8.1亿，投资现金流同比多流出1.4亿至净流出9.1亿。
    看好模制瓶龙头成长前景，维持“买入”评级
    考虑到Q3中硼硅需求淡季影响，我们小幅下调前期预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.4/65.0/75.9亿元，yoy+13%/15%/17%；归母净利润为9.4/11.3/13.8亿元，yoy+22%/20%/21%。EPS分别为1.42/1.71/2.07元/股。公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险
   

2024年三季报点评：营收稳健增长，持续开拓新业务

广和通(300638)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入62.17亿元，同比增长5.12%；归母净利润6.52亿元，同比增长43.22%；扣非归母净利润4.50亿元同比增长3.83%。其中2024年Q3实现营业收入21.42亿元，同比增长4.55%，环比增长9.74%。
    国内车载和FWA业务蓬勃发展
    2024年Q3，公司归母净利润为3.18亿元，同比增长108.87%；剔除锐凌业务及出售的投资收益，整体收入实现约30%的增长，净利润实现约60%的增长，收入增长主要来自于国内车载业务和FWA业务快速增长所致。公司子公司广通远驰持续布局5G车联网模组和智能座舱SOC产品，为客户提供高性价的解决方案。
    布局5G RedCap模组，寻找新的应用领域
    5G RedCap产业初具雏形，具备商用条件。公司推出RedCap模组，优化产品尺寸功耗及成本，助力5G在物联网行业的大规模部署。此外，公司应用于智能割草机的行业解决方案已成功在多个终端客户完成导入，为智能割草机行业解决方案的大规模部署打下了坚实的基础，助力公司业绩持续增长。
    持续拓展新兴领域，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.52/88.23/100.34亿元，同比分别6.95%/6.92%/13.72%；归母净利润分别为7.02/6.67/7.61亿元，同比增速分别为24.48%/-4.97%/14.17%。EPS分别为0.92/0.87/0.99。鉴于公司加大研发投入，持续拓展新的细分领域，维持“买入”评级。
    风险提示：产品拓展不达预期的风险；行业政策和发展风险；产品技术升级的风险。
   

公司信息更新报告：收入延续亮眼增长，提价节奏变化利润端仍承压

康冠科技(001308)
    收入延续上半年良好增长态势，提价节奏变化利润端继续承压
    2024Q3公司实现营收47.9亿元/yoy+33.5%，归母净利1.5亿元/yoy-53.4%，扣非归母净利1.31亿元/yoy-56.8%，2024Q1-Q3公司实现营收113.9亿元/yoy+33.1%，归母净利5.6亿元/yoy-35.5%，扣非归母净利4.4亿元/yoy-46.9%。行业竞争激烈，公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度，致成本传导有一定滞后性，影响短期盈利能力，同时汇兑损益减少利润5998.37万元。考虑到公司扩大业务规模牺牲短期盈利能力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利8.6/10.9/13.6（前值10.5/13.2/15.5）亿元，yoy-33.2%/+27.3%/+24.9%，对应EPS为1.25/1.59/1.98元，当前股价对应PE16.7/13.1/10.5倍，海外需求持续恢复+产品结构优化+成本压力逐季改善长期逻辑不变，维持“买入”评级。
    智能电视&创新类显示业务增速尤其亮眼，智能电视价格有所回升
    2024Q3分业务：创新类显示/智能电视/智能交互显示营收yoy+38.58%/+60.08%/-8.04%。出货量：yoy+109.84%/+42.29%/-29.25%。价：yoy-34%/+12.5%/+30%，其中智能交互平板营收yoy+8.54%，出货量yoy+15.25%，价格yoy-5.8%。2024Q1-Q3分业务：创新类显示/智能电视/智能交互显示产品营收yoy+68.48%/+55.86%/+1.35%，出货量：yoy+154.92%/+47.93%/-2.42%，价：yoy-33.9%/+5.4%/+3.9%。产品创新+AI赋能，新客户放量显著，2024Q3产品延续上半年良好增长态势，Q3智能电视一带一路地区订单占比提升，价格有所提升带动盈利能力修复。
    价格调整节奏变化致盈利能力承压，加大费用投放助力研发和品牌实力提升盈利能力：2024Q3公司毛利率/净利率12.2%/3.1%，yoy-3.88pct/-5.83pct，2024Q1-Q3毛利率/净利率13.2%/4.9%，yoy-4.4pct/-5.23pct。费用率：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率3%/2.3%/4.2%/0%，yoy+0.66pct/-0.37pct/-0.86pct/+0.92pct。公司加大研发和宣传推广支持产品创新、自有品牌建设和销售业务拓展，并相应增加人员应对规模扩张。液晶面板价格Q3以来已步入下行周期，期待后续成本压力减弱及价格调整修复利润。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

点评报告：Q3业绩保持稳增长，茅台酒增长亮眼

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    公司披露2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业总收入1231.23亿元（YoY+16.91%），营业收入1207.76亿元（YoY+16.95%），归母净利润608.28亿元（YoY+15.04%）。其中，2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元（YoY+15.56%），营业收入388.45亿元（YoY+15.29%），归母净利润191.32亿元（YoY+13.23%）。
    投资要点:
    盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024Q3公司销售毛利率/归母净利率分别为91.05%/48.23%，同比-0.47pcts/-0.99pcts，销售/管理费用率分别为4.08%/4.87%，同比+0.36pcts/-0.67pcts，销售费用率小幅增长，管理费用控制得当。
    分产品：Q3茅台酒与系列酒收入均保持增长，茅台酒表现尤为亮眼。2024Q3茅台酒收入为325.59亿元（YoY+16.32%）,系列酒收入为62.46亿元（YoY+13.14%），均保持较高增长。2024年上半年公司茅台酒/系列酒收入同比增速分别为+15.67%/+30.51%，上半年公司系列酒增速明显高于茅台酒，而Q3情况有所改变，系列酒收入增速回落，茅台酒收入增速提升，表现更为亮眼。
    分渠道：Q3直销收入高增，“i茅台”营收同比下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024年第三季度公司直销/批发代理收入分别为182.61亿元/205.43亿元，同比+23.50%/+9.72%，占比分别为47.06%/52.94%，直销收入占比较去年同期+2.93pcts。其中“i茅台”App在2024年第三季度实现营收45.16亿元，同比-18.37%，出现下降。
    盈利预测与投资建议：公司前三季度营收和利润保持稳健增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润869.37/1002.38/1162.15亿元，同比增长16.33%/15.30%/15.94%，对应EPS为69.21/79.79/92.51元/股，10月29日收盘价对应PE为22/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

Q3营收增速转正，估值仍被显著低估

三特索道(002159)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收5.5亿元/同比-4.4%，归母净利1.55亿元/同比+16.1%，扣非归母净利1.59亿元/同比+9.6%。其中Q3公司实现营收2.4亿/同比+1.1%，归母净利0.79亿/同比-4.6%，扣非归母净利0.86亿/同比+4.3%
    Q3营收增速转正，优质项目持续发力。3Q24公司实现营收2.4亿元/同比+1.1%，主要受益于梵净山扩容、华山索道、珠海索道客流增长带来的正面影响。其中，梵净山项目借势媒体矩阵，深耕品牌营销，Q3营收同比增长18%；华山三特索道融合地方文化，通过特色演艺带动客流提升，Q3营收同比增长12%；珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，Q3营收同比增长22%。但猴岛项目、庐山索道去年的高基数，以及千岛湖优惠措施取消对客流产生的影响部分抵消了梵净山、华山索道、珠海项目的增长动能，但整体而言公司Q3营收较Q1-Q2已有显著改善。
    资产优化+管控加强下公司盈利能力有所提高。公司3Q24毛利率为65.4%/同比-3.2pct，降幅较1H24小幅收窄，主要归因于成本刚性和客流量带来的营收提升。费用率端，销售费用率为3.4%/同比基本保持持平；管理费用率为11.1%/同比-3.2pct，主要得益于公司对内部运营和管控的优化升级；财务费用率为-0.1%/同比-1pct。归母净利率为32.7%/同比-2pct，同比下降主要系金堂投资有限公司出资纠纷案出于谨慎性原则计提预计负债约1200万左右，剔除汉金堂影响后，公司Q3扣非归母净利率为35.6%/同比+1.1pct。
    投资建议：公司当前经营改善趋势明确，为三季度少数实现业绩正增长的景区公司，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长，此前千岛湖牧心谷项目已公告方案调整规划，项目选址优良且为千岛湖核心区域目前稀缺业态，预计有望于2026年投入使用并开始贡献收益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元/2.1亿元/2.3亿元，对应PE各为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：自然灾害和极端天气的风险：新业务建设进度低于预期的风险。

2024年三季报点评：营收受城市治理业务拖累，低空业务稳步推进

莱斯信息(688631)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收9.18亿元，同比-5.07%；归母净利润0.16亿元，同比29.09%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比由盈转亏。业绩略低于市场预期。
    投资要点
    营收受城市治理业务拖累，段落减值计提影响短期利润：公司前三季度收入下滑主要系本报告期城市治理领域销售收入减少所致，公司扣非净利润下滑主要是主要系本报告期城市治理领域销售收入减少导致利润下降以及本期资产减值准备计提较多所致，公司及子公司对截至2024年9月30日公司资产进行了减值测试，本着谨慎性原则，公司2024年前三季度确认信用减值损失和资产减值损失共计3,755.26万元。我们预计随着化债的深入，公司相关业务增长有望迎来恢复。
    低空基础设施建设快速推进，各地正加速布局。以苏州为例，苏州正超前布局低空经济基础设施，10月19日，第二届全国低空经济（苏州）产业创新博览会开幕式召开，会上透露，苏州目前低空起降设施已建成投用102个，在建23个，预计到2024年底建成超500个起降点，实现苏州全域成网布局。低空基础设施建设既是新质生产力的代表，也是国家投资的重点方向，市场空间大，短期各地也均在加速布局。
    打造低空核心产品，积极推进标杆项目落地：公司2024年6月发布了低空领域，公司打造核心产品，研制低空飞行服务保障系列新产品——莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”。公司目前正推动标杆项目落地，依托深厚技术与业务沉淀，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市、珠海市等20余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果，赋能低空飞行服务保障体系，加快推动低空经济产业发展。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，考虑受城市治理项目拖累，我们下调公司2024-2026年EPS为0.89/1.26/1.62（原值1.00/1.28/1.64元）。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

三季度业绩同比高增，产能布局有序推进

拓普集团(601689)
    事件
    10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%。
    三季度业绩同比高增，符合预期
    分季度看，公司2024年Q3实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%，环比增长9.13%。公司Q3毛利率为20.88%，同比降低1.79pct，环比提升0.48pct，Q3期间费用率同比下滑2.78pct至8.57%。Q3汇兑损益-0.05亿元，折旧摊销4.33亿元，公司Q3最终实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.36%，环比下滑4.07%主要系二季度非经常损益1.11亿元带来的高基数影响。公司Q3扣非归母净利润为7.27亿元，同比增长53.70%，环比增长3.86%，公司业绩符合市场预期。
    热管理及汽车电子业务放量增长
    分业务板块来看，2024年Q3公司减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子板块收入分别为11.74/21.16/22.25/5.84/5.83亿元，分别同比增长9.51%/28.79%/36.09%/47.85%/1357.50%，新产品如热管理系统及汽车电子板块放量增长明显。
    新项目定点奠定长远发展，国内外产能有序推进
    公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得多个客户定点，为公司长远发展奠定基础。产能方面：杭州湾产业园八期建设完工已进入设备调试阶段，九期正在建设中；安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中；北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为277.67/357.74/437.38亿元，对应增速分别为40.95%/28.84%/22.26%；归母净利润为30.16/38.72/48.48亿元，对应增速分别为40.22%/28.40%/25.20%，EPS分别为1.79/2.30/2.88元/股，CAGR-3为31.12%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望保持快速增长趋势，同时机器人新业务持续推进，为公司打造新增长极维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。
   

华致酒行2024年三季报点评：深化产品布局，着眼长期发展

华致酒行(300755)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入78.32亿元（-5.10%），归母净利1.68亿元（-27.36%），扣非归母净利1.49亿元（-15.24%）。2024Q3，公司实现总收入18.89亿元（-20.84%），归母净利0.13亿元（-84.17%），扣非归母净利0.12亿元（-64.64%）。
    政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率
    1）名酒批价波动+精品酒消费场景波动影响毛利。2024年前三季度，公司毛利率为10.02%，同比-0.98pct，归母净利率为2.14%，同比-0.66pct，销售、管理费用率有所下降，分别同比-0.89、-0.15pct至5.39%、1.55%。24Q3，公司毛利率为8.50%，同比-1.93pct，主要受名酒批价波动及低毛利名酒收入占比提升影响，归母净利率为0.67%，同比-2.68pct，主要由于毛利率下降、财务费用率增加、其他收益减少影响。
    2）政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3，公司财务费用率为0.83%，同比+0.55pct，主要由于短期借款增加导致利息费用增加；其他收益/收入同比-2.19pct至0.004%，主要由于政府补助减少。
    3）承兑汇票使用减少影响经营现金流净额。2024年前三季度，公司经营现金流净额为-3.93亿元（去年同期3.89亿元），主要由于购买商品支付的现金增加（24Q3末，公司应付票据5.36亿元，同比-70.94%，主要由于使用承兑汇票支付的货款减少）。
    蓄势而“蛰”，静待复苏
    1）公司升级门店，修炼内功，有望推动单店销售提升。公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，以连锁门店为载体，开创用酒新体验，提升门店单店销售。
    2）名酒厂合作关系稳固，有望逆势提升份额。挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益；同时，公司资金实力强，有望逆势提升在名酒厂的份额。3）酒类运作经验丰富，精品酒有望增厚公司利润。公司开发定制精品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质合伙人+精品酒”开展营销工作，在全国范围内广泛寻找优质合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利分别为1.81/2.29/2.86亿元，增速-23.15%/26.47%/25.28%，对应10月29日PE分别为39/31/25X（市值71亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

2024年三季报点评：内生外延协同发展，布局医美上游

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    Q3收入端略承压，扣非后净利润经调后双位数增长
    2024Q1-3公司实现营业收入41.78亿元，经调后同比增长1.45%；实现归属母公司净利润2.09亿元，经调后同比下滑4.87%；实现扣非归母净利润1.8亿元，经调后同比增长11.29%。单Q3公司实现营业收入12.65亿元，经调后同比下滑6.80%，归属母公司净利润0.42亿元，经调后同比下降17.21%；实现扣非归母净利润0.40亿元，经调后同比增长10.6%。非经损益主要系公司当年同控合并收购郑州集美、北京米兰柏羽、长沙雅美控股权，产生子公司期初至合并日的当期净损益3570万元。被合并方在合并前实现的净利润为2677万元，上期实现的净利润为3292万元。盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率为58.92%，同比提升1.34pct，净利率为5.56%，同比下降0.17pct。
    北京丽都及湖南雅美于Q3并表，外延布局医美上游医疗器械2024年8月27日，公司下属全资子公司北京朗姿医管以3.3亿元收购北京丽都100%股权，以2.52亿元收购湖南雅美70%股权。两大主体已于2024年三季度纳入公司合并报表范围内。北京丽都成立于2010年，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院面积超6000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。此外公司于2024年9月公告朗姿股份、博恒三号和朗曦美学拟分别出资1500万元、2000万元和6500万元人民币，投资设立朗曦姿颜，主要从事第三类医疗器械生产经营，有望进一步加强和提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，提升公司产品的性价比和盈利能力。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.68/0.82/0.95元，PE24/20/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

2024年三季报点评：产量环比下滑，业绩低于预期

山东黄金(600547)
    事件：公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收670.06亿，同比+62.15%，实现归母净利润20.66亿，同比+53.57%，扣非归母净利20.94亿，同比+63.57%；单季度看，2024年三季度公司实现营收212.32亿，同比+52.77%，环比-20.82%，实现归母净利润6.82亿，同比+46.62%，环比-0.18%，扣非归母净利6.80亿，同比+70.69%，环比-3.43%，业绩低于我们预期。
    分析：产量环比下滑影响三季度业绩。量：公司前三季度实现矿产金产量35.44吨，对应三季度产量10.92吨，环比下滑13.43%，外购金前三季度59.27吨，小金条17.90吨。价：2024前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%。
    利：公司前三季度实现毛利率14.88%，同比-0.27pct，净利率4.94%，同比+0.93pct；Q3单季度毛利净利率环比略有上涨。
    业绩拆分：公司第三季度归母同比增长2.17亿，主要增利项包括毛利（+10.62亿），营业外利润（+0.23亿）；减利项包括费用和税金（-0.52亿）、其他/投资收益（-0.97亿）、公允价值变动（-0.28亿），所得税（-2.02亿）、少数股东损益（-2.79亿）；归母环比增加0.01亿元，持平原因系费用及税金（+3.07亿）与其他和投资收益（+2.11亿）与毛利（-2.33亿）和公允价值变动（-1.70亿）基本抵消，其中费用和税金增利项主要源于税金及附加（+3.2亿）和管理费用（+0.52亿），毛利变动受产量环比下滑影响。
    并购、增储双收获，持续提速权证办理步伐。2024年上半年公司完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨，另收购包头昶泰矿业70%股权，完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合。另外公司上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
    在建项目持续推进：公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设，焦家金矿自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设，期间产能规模将适当调整。
    盈利预测与投资建议：考虑库存情况及历史分季度业绩，结合金价尚处高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.03/37.18/54.80亿元，按照10月28日收盘价，对应PE为39/33/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。

公司信息更新报告：租赁及销售收入同比均下滑，项目建设高速推进

张江高科(600895)
    租赁及销售收入下滑，投资收益拖累利润，维持“买入”评级
    张江高科发布2024年三季报，公司收入下降利润承压，租赁业务和销售收入同比均下滑，产业投资力度持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.25、13.34、14.61亿元，对应EPS为0.73、0.86、0.94元，当前股价对应PE为37.1、31.3、28.5倍，维持“买入”评级。
    收入下滑利润承压，投资净收益大幅减少
    公司前三季度实现营收16.83亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润5.11亿元，同比下降33.1%；其中三季度收入和归母净利润分别下降62.1%和34.1%；实现经营性现金流净额-22.82亿元，基本每股收益0.33元，销售净利率同比下降14.2pct至29.9%。公司归母净利润下滑由于（1）销售毛利率同比下降7.4pct至58.6%；（2）期间费率同比提升5.5pct；（3）2023年同期让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，导致前三季度投资净收益同比下降77%；公司经营性现金流为下降主要由于园区综合开发支出同比大幅增长。
    租赁收入同比下降，项目建设高速推进
    公司前三季度实现房地产租金收入7.6亿元，同比下降1.3%，其中三季度租金收入同比增长2.2%。截至9月末出租房地产总面积为150.7万方，环比基本持平。公司前三季度实现销售收入9.05亿元，同比下降5.3%，导致上半年营收规模下降，其中三季度销售收入1.79亿元，较2023年同期9.33亿元差距较大。公司上半年存量在建项目14个，涉及总建筑面积约242万方，其中康桥汇康天地地块实现开工，将重点围绕集成电路材料及装备两大细分领域，打造材料装备产业园。
    投资规模稳步扩容，融资渠道畅通
    截至上半年末，公司累计产业投资规模已达94.41亿元，同比增长8.36%，其中直投项目金额40.77元，参投基金认缴出资54.64亿元。公司1-9月公开市场融资46亿元，包括公司债和中票各18亿元，票面利率不超过2.57%，10月拟发行不超过16.5亿元的中期票据，融资渠道畅通。
    风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

2024年三季报点评：规模扩张积极，业绩增速坚挺

江苏银行(600919)
    事件：10月29日，江苏银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收623亿元，YoY+6.2%；归母净利润282亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率351%。
    归母净利润延续两位数增速。江苏银行24Q1-3营收同比+6.2%，增速较24H1下降1.0pct，增速略有回落；归母净利润同比+10.1%，增速与24H1基本持平。拆解营收来看，24Q1-3净利息收入同比+1.5%，增速较24H1微降0.3pct，净利息收入能延续同比正增长，或主要受益于资产规模扩张较为积极。非息收入方面，中收增速转负，24Q1-3中收同比-11.9%，不过江苏银行中收在营收中占比较低，因而对营收的影响相对有限；24Q1-3其他非息收入同比+26.5%，其中24Q3单季同比+35.1%，为营收提供较好支撑。
    资产扩张速度提升，对公信贷增长强劲。24Q3末江苏银行总资产、总负债同比+15.6%、+15.0%，增速较24H1分别+1.1pct、+1.2pct，规模扩张较为积极。24Q3末贷款总额较23年末+10.6%，其中对公仍为信贷扩张主要发力点，24Q3末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较23年末+18.8%、-0.8%-2.0%。24Q3单季来看，对公贷款、个人贷款、票据贴现增量分别为112、128、165亿元，个贷季度增量环比提升明显。
    不良率保持稳定，风险抵补能力充足。24Q3末江苏银行不良率0.89%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，24Q3末关注率1.45%，较24H1末提升5BP24Q3末拨备覆盖率351%，较24H1末下降6pct；拨贷比3.12%，较24H1末微降6BP，拨备水平仍处于较高水平，风险抵补能力较为扎实。
    投资建议：信贷投放积极，资产质量稳定
    受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，江苏银行对公业务保持稳健增长态势，资产规模的积极扩张为其营收的增长奠定良好基础；不良率保持较低水平，拨备覆盖率仍在较高位置，后续利润有望延续稳健增长趋势。预计24-26年EPS分别为1.73、1.92、2.12元，2024年10月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024三季报点评：轻量化卡位新能源，通航业务紧跟低空

万丰奥威(002085)
    事件：公司发布2024年三季报
    点评：
    公司营收增长稳健，通航业务发展强势
    2024Q1-3公司实现营收113.70亿元，同比-1.97%，主要是由于去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营收同比+4.23%；实现归母净利润5.64亿元，同比+5.07%，扣非归母净利润4.99亿元，同比+3.20%。单季度看，2024Q3，公司实现营收39.99亿元，同比-2.28%，归母净利1.65亿元，同比-24.02%，扣非归母净利1.40亿元，同比-30.23%。分业务看，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入93.83亿元，同比-3.76%，主要系无锡雄伟出表影响，致使营业收入同比减少；通航飞机创新制造业务实现营业收入19.87亿元，同比+7.49%。
    利润率有所下滑，费用率管控良好
    2024Q1-3公司实现销售毛利率17.50%，同比下滑2.45pct，销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为1.22%/4.89%/2.86%，分别同比下降0.15/0.00/0.07pct，公司期间费用率管控良好。
    轻量化业务卡位新能源赛道，低空经济打开通航成长新空间
    公司持续加强同核心新能源客户的合作，优化产品结构，增加大尺寸轮毂的配套，普及镁合金仪表盘支架等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用，推进镁合金大型压铸件国产化应用，不断满足新能源汽车的崛起及汽车轻量化发展需求。此外，公司通航飞机制造业务订单充足，销售业务持续优化，全球私人飞机市场开拓以及产能逐步释放，未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，抓住国家低空经济发展新机遇，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。
    投资建议与盈利预测
    公司作为一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业双轮驱动，我们预计2024-2026年公司实现营收165.87/180.60/198.49亿元，EPS为0.45/0.52/0.61元，对应PE40/34/29X，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

2024年三季报&年报业绩预告点评：业绩符合预期，AI全面赋能业务发展

立讯精密(002475)
    事件：10月25日，立讯精密发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入1771.77亿元，同比+13.67%；实现归母净利润90.75亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润为81.17亿元，同比+15.43%。其中，单Q3实现营业收入735.79亿元，同比+27.07%，环比+43.73%；归母净利润为36.79亿元，同比+21.88%，环比+25.76%；扣非归母净利润为31.58亿元，同比+9.71%，环比+13.74%。公司发布2024年年报业绩预告，预计全年实现归母净利润131.43亿元~136.91亿元，同比增长20%~25%；扣非归母净利润114.86亿元~127.13亿元，同比增长13%~25%。
    三季度业绩符合预期，盈利能力环比持续上行。公司遵循“三个五年”既定计划，一方面持续夯实消费电子业务基本盘，另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，推动公司多元化发展为核心。在产品结构方面，公司实现了跨领域的资源整合，促进了消费电子、通信、汽车等业务板块的高效协同，持续扩大对现有业务的拓展，进一步深化产业链的垂直整合，并积极布局新产品、新技术和新领域。盈利能力方面，2024Q3公司毛利率为11.75%，YOY-2.01pct，QOQ-0.94pct，主要系公司控股子公司立铠精密科技（盐城）有限公司受客户智能头显产品的影响，吸收了较大的成本费用损失。从费用端来看，2024Q1-3公司三费占营收比为6.80%，较去年同期的6.51%降提升了0.30pct，主要因公司管理费用及研发费用提升所致。
    AI全面赋能，消费电子&通讯&汽车业务领域百花齐放。消费电子领域，持续推动手机、PC、XR、可穿戴设备以及智能家居、智能办公等IOT设备的全面迭代；通讯业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。此外，在数据中心高速互联领域，公司成功开发112G、224G甚至上探448G的相关互联产品。GB200NVL72单柜整套公司可提供约209万元的解决方案，包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品。汽车业务方面，公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，深耕汽车零部件领域，与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等全面布局。24H1公司汽车业务收入实现48%+增长，汽车零部件业务实现量与质的快速成长。
    投资建议：预计24/25/26年归母净利润为135.14/172.50/211.58亿元，对应PE为23/18/15倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024Q3收入承压，收购丹麦SGM加速拓展海外市场

浩洋股份(300833)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比下降6.39%，实现归母净利润2.58亿元，同比下降16.80%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降18.20%；2024年第三季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比下降8.04%；实现归母净利润5542.01万元，同比下降36.50%；实现扣非归母净利润5150.13万元，同比下降37.83%；略低于市场预期。
    2024Q3收入承压，毛利率持续提升。
    （1）成长性分析：2024Q3，公司营收同比下降8.04%，主要是因为收购丹麦SGM公司，主业经营略受影响。2024Q3归母净利润同比下降36.50%，扣非归母净利润同比下降37.83%，表现弱于营收增速，主要是因为①公司持续开拓全球市场，销售和管理费用增长；②公司不断加大研发投入；研发费用同比增长80.13%；③汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用同比增长151.80%。
    （2）盈利能力分析：2024年前三季度，公司销售毛利率为51.74%，同比增加0.81pct，毛利率持续提升，主要是高毛利自主品牌占比提升，带动整体毛利率增长；销售净利率为27.57%，同比下降3.39pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.58%、7.14%、-2.49%，同比分别增长1.05pct、1.36pct、1.28pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2024年前三季度，运营能力短期承压，公司应收账款周转天数为68.05天，同比增长19.05天；现金流水平也承压，经营活动产生的现金流量净额为2.00亿元，同比下降34.73%。
    （4）持续加大研发投入：公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，持续加大研发投入，2024年前三季度，研发投入为5988.28万元，同比增长57.05%；研发费用率为6.33%，同比增长2.56pct；公司及子公司新增境内外授权专利超过70项。截至2024年6月30日，核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等产品。
    海外并购落地，看好海外品牌快速拓展。
    （1）8月31日，公司与丹麦奥胡斯破产法院指定的破产资产受托人签署资产购买协议，由公司或公司指定主体收购破产程序中的丹麦SGMLightA/S所拥有的经营性资产（包括品牌名称、商标、域名、专利、客商名录信息等无形资产、信息技术设备、车辆、存货、合同权利、员工等），但不承担SGM公司债务，收购价为300万欧元。同时，公司拟在丹麦设立全资子公司SGMLightingA/P，进一步完善产品品牌矩阵，有助于增强公司的综合市场竞争力。
    （2）SGM公司于1975年成立，是全球知名的建筑艺术照明产品与舞台演艺照明企业，拥有覆盖全球多个国家地区的销售网络；在行业内率先推出全天候防水摇头灯产品，并拥有独特专利技术；SGM产品被广泛应用于众多知名建筑艺术照明与舞台演艺项目中，包括法国巴黎LV总部艺术亮化项目、美国奥兰多环球影城亮化项目、新加坡天空之树亮化项目、滚石乐队RollingStone演唱会、JustinBieber演唱会等世界知名项目。
    （3）收购SGM符合公司全球战略与产业布局，与公司现有业务形成积极互补效应，有利于丰富公司产品品类，增强公司品牌矩阵，满足市场多样化需求，拓宽品牌与渠
    道，提升公司的综合实力和市场竞争优势，收购SGM后也将有望快速增厚公司收入和业绩。
    维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及新品良率爬坡缓慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67亿元、4.63亿元、5.36亿元（2024-2026年预测前值分别为4.25亿元、5.24亿元、6.34亿元），按照2024年10月29日股价对应PE分别为13.6、10.8、9.3倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。
   

业绩符合预期，直写光刻平台持续成长

芯碁微装(688630)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长37.05%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长30.94%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长54.94%。
    业绩符合预期，期间费用率下降
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q3，公司实现营业收入2.68亿元，同比增长30.87%；单Q3实现归母净利润0.54亿元，同比增长18.85%。公司持续开拓市场，加大产品投入，同时积极布局中高端产品，并实行精细化运营管理，业绩保持快速增长。
    （2）盈利能力：2024年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为40.99%、21.60%，同比分别-1.84pct、-1.01pct，盈利能力同比有所下降。公司在微纳直写光刻领域竞争力强，同时毛利率更高的泛半导体业务快速发展，公司盈利能力有望维稳。
    （3）期间费用：2024年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.49%、4.65%、-2.34%、10.41%，同比分别-2.76pct、+0.39pct、-0.76pct、-1.38pct。公司费用管控强化，期间费用率整体下降。
    PCB和泛半导体齐发展，直写光刻应用持续拓展。
    （1）直写光刻技术平台，多维布局打开成长空间。公司直写光刻技术积累深厚，是国内直写光刻设备的细分龙头。公司在微纳直写光刻领域技术积累深厚，通过持续研发，构建高端装备在“光”、“机”、“电”、“软”、“算”的技术护城河，随着国内中高端PCB需求的增长及国产化率需求提升，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等市场的持续布局，成长空间进一步打开。
    （2）PCB业务：受益于产品升级+出口。①产品升级：受算力等需求推动，多层板、H
    DI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB需求向好，公司中高端产品竞争优势强，受益于行业产品升级趋势。同时，公司拓展产品线，面向高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备快速发展；②出口：公司积极建设海外销售及运维团队，发挥自身品牌、技术开发和市场营销的优势，增强海外客户的服务能力。公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好，海外市场的增长将持续推动收入上升。
    （3）泛半导体：直写光刻技术应用拓展不断深化。公司持续多赛道拓展，丰富产品矩阵，直写光刻设备可应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻等环节，直写光刻技术应用拓展不断深化。公司通过半导体加工过程中关键设备的布局，积极布局先进封装平台型企业，在先进封装设备国产化的大势之下打造新增长极。
    盈利预测：公司基于直写光刻底层技术积累，深耕PCB直写光刻市场，同时拓展泛半导体等新兴产业方向，有望打开公司长期成长空间。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年公司营业收入分别为11.12、15.23、20.97亿元，归母净利润分别为2.57、3.46、4.65亿元，对应PE分别为33.4、24.8、18.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；先进封装产业进展不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。
   

专注精密光学，半导体业务加速成长

茂莱光学(688502)
    事件描述
    近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入3.75亿元，同比+4.33%；实现归母净利润2449万元，同比-32.54%；扣非净利润1858万元，同比-37.02%。
    点评
    国际先进的精密光学综合解决方案提供商。茂莱光学专注于精密光学器件领域，主要从事光学器件、光学镜头、光学系统的设计、研发和制造。公司主要产品服务于半导体、全球生命科学及医疗（如基因测序及核酸检测）、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测设备等应用领域。公司拥有全面的“光、
    机、电、算”一体化系统研发及设计，先进光学薄膜技术，精密光学制造技术，高精度主动装调技术、尖端的定制化检测设备及其配套系统的开发技术及能力，致力于成为全球领先的高端光学科技创新应用企业。
    2024Q3收入创历史新高，费用增加影响利润。2024Q3公司实现营收1.34亿元，同比+11.25%，环比+3.04%，单季度收入创历史新高；实现归母净利润892万元，同比+15.76%，环比-21.0%；实现扣非净利润719万元，同比+51.69%，环比-20.09%。三季度归母净利润和扣非净利润环比下滑主要系费用和资产减值增加。2024Q3，管理费用、研发费用、财务费用、销售费用合计5100万元，环比二季度增加655万元；三季度资产减值环比增加160万元，主要系计提存货减值。
    国产替代推动半导体业务加速成长。在半导体领域，公司产品主要应用于半导体检测设备和光刻机领域。2023年年报显示，公司在光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术已成功实现产业化。全球供应链紧张和国际贸易摩擦背景下，国内半导体产业链上下游的协同发展更加紧密，半导体设备厂商
    持续推进国产替代，公司半导体业务有望实现加速成长。2024半年报显示，2024H1半导体领域收入较2023H1同比增长46.12%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.43/0.82/1.54亿元；EPS分别为0.81/1.54/2.91元；对应公司2024年10月29日收盘价186.88元，2024-2026年PE分别为232.1/121.0/64.2。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观环境风险。当前国际形势复杂多变，中美贸易摩擦以及地区冲突使得国际市场存在诸多不确定性，进而影响终端市场的消费能力以及产业链上下游投资发展意愿。若国际环境持续紧张，行业周期波动调整未达预期，则可能对公司生产和经营造成一定程度的不利影响。

Q3归母净利近100亿，首次季度分红叠加规划修订

牧原股份(002714)
    主要观点：
    Q3实现归母净利96.52亿元，资产负债率降至58.4%
    公司公布三季报：1-9月实现收入967.8亿元，同比增长16.6%，实现归母净利104.8亿元，扣非后归母净利112.2亿元。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利-23.79亿元、32.08亿元、96.52亿元，2023Q1、Q2、Q3分别实现归母净利-11.98亿元、-15.81亿元、9.37亿元。2024年9月末，公司资产负债率58.4%，较6月末下降3.4个百分点。
    修订股东分红回报规划，首次季度分红总额约45亿元
    公司发布(2024-2026年度)股东分红回报规划(修订稿），未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算），修订前每年以现金方式分配的利
    润为不少于当年实现的可供分配利润的20%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额约45亿元，占公司2024年1-9月净利润的40.06%，这也是公司首次在季报分红。公司通过实际行动与股东共享发展成果，公司向高质量发展的目标持续迈进。
    全年出栏任务有望顺利完成，Q3商品猪完全成本降至13.7元/公斤2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%，Q1、Q2、Q3公司生猪销售收入257.1亿元、303.1亿元、393.3亿元，同比分别增长9.8%、11.1%、31.0%。分月份看，7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。随着前期饲料原材料价
    格下降在养殖成本的逐步体现及生产指标的持续改善，公司生猪养殖成本有望进一步下行。
    1-9月公司屠宰量711万头，拟多举措提升屠宰业务盈利能力
    截至目前，公司屠宰产能2,900万头/年，2024年1-9月屠宰生猪797.6万头，同比下降12.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪屠宰量分别为293.6万头、247.9万头、256.1万头，同比分别增长17.6%、-18.1%、-29.1%。在经历了前期产能快速提升后，公司将逐步提升经营质量和盈利能力。第一，公司会持续提升产能利用率，通过加强对销售人员的培养，提升客户开拓、服务能力，持续优化客户结构和产品结构；第二，公司会继续加大数字化、智能化创新投入，通过各类数字化系统提升公司运营水平；第三，公司会加强内部流程和标准化的建设，完善产品标准的制定，不断优化各项业务的流程，提升运营效率；第四，公司会通过屠宰工艺的研发创新实现肉质、肉色等品质提升，增强产品竞争力。投资建议
    今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.78亿元、95.43亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年176.75亿元、2025年192.79亿元、2026年95.44亿元。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情失控；猪价上涨不及预期。

盈利稳健增长，资产质量保持优异

成都银行(601838)
    事项：
    成都银行发布2024年三季报，公司24年前3季度实现营业收入172亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润90亿元，同比增长10.8%，年华加权平均ROE为17.55%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到1.22万亿元，其中不含应计利息的贷款总额达到7211亿元，存款总额达到8559亿元。
    平安观点：
    盈利增速保持稳定，营收增速略有下滑。成都银行前3季度归母净利润同比增长10.8%（+10.6%，24H1），基本保持稳定，但前3季度营收增速较半年度回落1.1个百分点至3.2%，非息收入下滑拖累营收增速略有下降。公司前3季度非息收入同比增长9.0%（+13.9%，24H1），其中投资相关的其他非息收入同比增长7.8%（+10.5%，24H1），3季度债市波动一定程度拖累投资收益的增长。中收业务受到居民需求低迷的压制，导致前3季度手续费及佣金净收入增速水平较半年度下降16.0pct至15.9%。息差韧性以及本地较高的信贷需求支撑成都银行净利息收入增速整体保持稳定，前3季度同比增长1.8%（+1.9%，24H1）。
    息差水平趋稳，规模扩张稳健。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比持平于1.51%，成本端红利的释放一定程度对冲了资产端定价下行的压力。首先从成本端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比下降4BP至2.18%，预计公司通过存款久期结构的调整以及挂牌利率的调降来对冲存款定期化的影响，公司3季度末活期存款占比较半年末下降2.7个百分点至29%。资产端定价压力仍存，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比下降4BP至3.55%，信贷需求不足、LPR调整以及存量按揭重定价未来仍将持续拖累资产端定价水平。规模方面，公司3季度末总资产增速达到14.9%（+16.7%，24H1），其中贷款同比增速达到22.2%（+22.8%，24H1），扩表速度季节性放缓。负债端，公司3季度末存款同比增速为13.7%（+14.6%，24H1），仍保持较快增长水平。
    资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。成都银行24Q3不良率环比半年末持平于0.66%，进一步聚焦前瞻性指标，公司3季度末关注率环比半年末下降2BP至0.43%，总体而言，公司核心资产质量指标预计均处在同业优异水平，资产质量保持优异。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末上升1.38pct/1BP至497%/3.29%，绝对水平处于高位，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元，对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.80x/0/70x/0.61x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

公司信息更新报告：三季度原铝产量充分释放，贡献盈利弹性

云铝股份(000807)
    公司原铝产量充分释放，绿电铝彰显投资价值
    2024年前三季度公司实现营业收入391.86亿元，同比+31.67%，归母净利润38.2亿元，同比+52.49%；2024Q3公司实现营业收入145.38亿元，同比+20.24%，环比+9.39%，实现归母净利润13.01亿元，同比+31.42%，环比-3.99%；主要系三季度电解铝价格环比下跌所致。考虑到原铝产量充分释放以及氧化铝价格持续高位，我们调整业绩预测，预计2024~2026年公司实现归母净利润49.44、56.53、58.52亿元（此前预计分别为49.48、56.18、59.30亿元），同比分别变动+25.0%、+14.3%、+3.5%，EPS分别为1.43、1.63、1.69元/股，对应2024年10月29日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.4倍，公司原铝产量充分释放，维持“买入”评级。
    公司三季度产量充分释放，铝价下跌影响盈利
    产量来看，2024年前三季度，公司生产氧化铝107.32万吨，同比降低2.49%，生产原铝214.8万吨，同比增长26.32%；2024Q3公司生产氧化铝35.02万吨，环比-2%，生产原铝79.73万吨，环比+12%，主要系三季度为丰水期，公司产能利用率环比提高所致。截至10月17日，云南省水电蓄能突破320亿千瓦时大关，达到320.6亿千瓦时，同比增加38亿千瓦时，我们预计2024Q4电力对电解铝产能开工率的影响也将进一步下降。价格来看，2024Q3电解铝市场均价约为1.96万元/吨（含税），环比-975元/吨，氧化铝市场均价约3939元/吨（含税），环比+269元/吨，三季度公司氧化铝自给率约22.5%，氧化铝价格上涨叠加电解铝价格下降对公司三季度业绩造成负向影响。
    公司绿色铝产能规模较大，绿色价值独具优势
    公司拥有305万吨绿色铝产能，2023年公司生产用电结构中绿电比例达到约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，优势凸显。此外公司坚持走“合金化”战略，2023年公司铝合金化率51%。
    风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。

2024Q3业绩高增长，境外客户订单持续放量

嘉益股份(301004)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩实现高增长
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入19.85亿元，同比增长61.60%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长69.20%；实现归母扣非净利润5.25亿元，同比增长61.70%。单季度来看，2024Q3实现营业收入8.21亿元，同比增长42.79%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长41.77%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长34.13%。公司三季度业绩增长主要系境外客户订单增加所致。
    汇率变动影响下，三季度盈利能力略有下滑
    2024前三季度毛利率为39.54%，同比提升0.17pct；第三季度毛利率为39.35%，同比下降0.67pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%3.80%/3.24%/-0.21%，分别同比-1.00/-0.02/-0.33/+1.34pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.62%/3.39%/1.35%，分别同比-0.82/+1.08/+0.68/+1.30pct。管理费用率提升主要系公司经营规模扩大、管理人员增加以及嘉益越南前期运营费用投入所致；研发费用率提升主要系研发直接投入及职工薪酬增加所致；财务费用率提升主要是汇率变动所产生汇兑损失所致。2024前三季度归母净利率为26.75%，同比提升1.20pct；第三季度归母净利率为26.03%，同比下降0.19pct。
    公司发布2024年限制性股票激励计划，建立长效激励机制
    10月1日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），公司2024年限制性股票激励计划拟向激励对象授予限制性股票119.37万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的比例为1.15%。激励计划首次授予的激励对象总人数为234人，包括公司公告激励计划时在公司任职的核心管理人员及核心技术（业务）人员，其中本次激励对象包含越南基地核心骨干及外籍员工2人。公司发布激励计划能够进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。
    投资建议
    保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为27.44/32.61/37.37亿元，分别同比增长54.5%/18.8%/14.6%；归母净利润分别为7.50/8.99/10.37亿元，分别同比增长58.9%/19.9%/15.3%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为7.22/8.65/9.98元，对应PE分别为17.43/14.54/12.61倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人

2024年三季报点评：业绩保持高速增长态势，盈利能力明显提升

捷众科技(873690)
    投资要点
    业绩保持高速增长态势，盈利能力明显提升。公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营收1.88亿元，同比+15.16%；归母净利润0.44亿元，同比+61.30%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+43.15%。单季度来看，2024Q3实现营收0.76亿元，同比+8.58%，环比+24.58%；归母净利润0.17亿元，同比+21.39%，环比+48.15%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+31.22%，环比+55.92%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率38.88%，同比+4.47pct；销售净利率23.65%，同比+6.76pct。
    费用率水平有所提升，经营性现金流情况良好。2024Q1-3公司期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为3.86%/9.48%/-1.24%，同比+1.44/+0.51/-1.06pct。其中，销售费用较上年同期+83.92%，主要系报告期内公司积极开拓市场，业务招待活动及相关支出增加所致；财务费用同比-683.07%，主要系报告期内募集资金账户余额较大，导致存款利息收入同比增幅较大所致。此外，公司收到2023年度国家级专精特新“小巨人”企业奖励等政府补助的金额同比增长较大，以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，致使公司上半年其他收益和营业外收入分别同比+103.19%/+230.34%。在本期销售收入和政府大额补助同比增长及2023年经营活动现金流量基数相对较小的影响下，2024Q1-3公司实现经营活动产生的现金流量净额3908.14万元，同比+60.88%。
    深度绑定下游龙头客户，新能源智造项目放量可期。1）产品优势：产品类型丰富，精密注塑件国内知名，2023年雨刮电机齿轮产品全国市占率达25%。2）募投项目：公司募投“新能源汽车精密零部件智造项目”可有效提升现有产能，达产后可实现年营收/归母净利润为1.65/0.46亿元，税后内部收益率达21.41%，预计2026年5月达到预定可使用状态。3）客户优势：公司拥有一大批优质客户，包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商，上汽、通用等整车厂，最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。4）国际化战略布局：公司已开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务发展和产品品质提升，同时保证了公司销售账款回收的可靠性。2024H1公司海外业务营收同比增长38.20%，毛利率为48.18%，比同期国内业务毛利率高11.81pct。
    盈利预测与投资评级：公司雨刮/门窗/空调系统零部件供应能力领先，门窗业务成长性突出，业绩增速可观，我们上调2024~2026年归母净利润预测值分别为0.56/0.77/0.97亿元（前值为0.53/0.63/0.87亿元），当前股价对应最新PE估值为23.54/17.04/13.55x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：Q3营收创历史新高，海外市场布局成果显著

美格智能(002881)
    事件：2024年10月29日，美格智能发布2024年三季报。报告期内公司实现营业总收入21.82亿元，同比去年增长39.90%，归母净利润为0.91亿元，同比去年增长33.05%。
    公司Q3单季度营收创历史新高，同环比提升明显。公司单三季度营业收入创历史新高，实现营收8.76亿元，同比+63.29%，环比+19.89%，2024Q3公司单季度实现归母净利润0.58亿元，同比+189.22%，环比+114.23%。2024Q3公司整体业务毛利率为15.75%，较上年同期（17.05%）下降1.30个百分点，较2024Q2（17.30%）环比下降1.55个百分点，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。
    5G物联网市场蓬勃发展，公司智能化产品多维度布局。据Grand ViewResearch预测，全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2%，到2023年将达到894.2亿美元。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力；安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How，并在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售、4G/5G PDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。
    公司持续加码海外布局，智能化产品收效显著。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，2024H1海外实现营收4.40亿元，同比+38.58%，海外营收占比去年同期为31.06%，2024上半年已提升至33.73%。同时国内营收也在2024Q1重回增长的基础上继续保持良好的增长趋势，2024H1国内实现营收8.66亿元，同比+22.69%。公IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好。
    投资建议：我们认为公司作为物联网智能模组领先企业，有望依托自身智能化产品优势，在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2024-2026年营收有望分别达28.00亿元、34.83亿元和43.18亿元，归母净利润有望分别达1.58亿元、1.93亿元、2.47亿元，对应PE倍数42x、34X、27x。维持“推荐”评级。
    风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩α延续，多业务布局成长可期

淮北矿业(600985)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比增长2.04%；归母净利润41.39亿元，同比下降18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比下降16.51%。
    24Q3盈利环比下滑，期间费率环比降低。2024年三季度，公司实现营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%。24Q3公司四费环比减少1.41亿元，四费费率环比下降0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.07/-1.55/+0.47/-0.26亿元，费率分别环比-0.03/-0.67/+0.32/-0.12pct。
    24Q3煤炭量价均降成本抬升，毛利率环比下滑。1）24Q1-3：公司商品煤产量1567.04万吨，同比-6.4%；商品煤销量1187.83万吨，同比-13.9%；吨煤售价1114.7元/吨，同比-7.0%；吨煤成本557.1元/吨，同比-10.8%；吨煤毛利557.6元/吨，同比-2.9%；煤炭业务毛利率50.0%，同比抬升2.1pct。2）24Q3：公司商品煤产量534.70万吨，同环比-1.4%/+5.1%；商品煤销量384.54万吨，同环比-3.4%/-4.0%；吨煤售价1052.7元/吨，同环比+2.7%/-5.3%；吨煤成本540.8元/吨，同环比+5.7%/+0.7%；吨煤毛利511.9元/吨，同环比-0.4%/-11.0%；煤炭业务毛利率48.63%，同环比-1.5/-3.1pct。
    24Q3焦炭产销环比增长、售价环比下滑，乙醇产销环比明显提升。1）焦炭：24Q1-3公司焦炭产量265.27万吨，同比-2.8%；销量259.39万吨，同比-4.5%；平均售价2029.79元/吨，同比-13.0%。24Q3公司焦炭产量95.44万吨，同环比-4.4%/+16.1%；销量88.91万吨，同环比-12.1%/+5.7%；平均售价1843.32元/吨，同环比-8.4%/-4.9%。2）甲醇：24Q3公司甲醇产量12.63万吨，同环比+16.1%/+80.7%；销量3.99万吨，同环比-62.1/+9.6%；平均售价2151.76元/吨，同环比+6.2%/-2.6%。3）乙醇：24Q3公司乙醇产量14.80万吨，环比增长96.0%；销量14.68万吨，环比增长130.8%；平均售价5147.5元/吨，环比下降4.6%。4）采购成本：24Q3公司洗精煤采购量141.11万吨，同环比+2.3%/+15.2%；采购单价1512.63元/吨，同环比-3.4%/-5.0%。
    在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。
    投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2024-2026年公司归母净利润为46.60/46.32/57.28亿元，对应EPS分别为1.73/1.72/2.13元，对应2024年10月29日股价的PE分别为9/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

公司简评报告：规模增长仍强劲，核销力度较大

宁波银行(002142)
    投资要点
    事件：前三季度公司实现营业收入507.53亿元（+7.45%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润207.07亿元（+7.02%，YoY）。9月末，公司总资产为3.07万亿元（+14.88%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率404.80%（-15.75PCTQoQ）。前三季度宁波银行净息差为1.85%，同比下降4BPs。
    对公贷款投放强于季节性，个人贷款较前两季改善。Q3宁波银行贷款保持强劲增长，相对行业优势依然明显。结构上来看（图1所示），对公贷款同比继续明显多增（行业同期少增）体现较强区域需求及自身主动发力；票据贴现明显少增，或是因为一般贷款投放较好情况下，冲量动机较弱。个人贷款延续少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面，去年同期投放较多个人经营性贷款及消费类贷款，今年到期量较大；另一方面，居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。边际上，Q3新增个人贷款较前两季度明显改善，或主要是公司抓住旺季（近年投放节奏显示Q3一般为个人贷款投放旺季）窗口期，响应促消费、稳地产、支持薄弱环节等监管导向加大投放力度。公司所处区域产业扎实，在本地市场竞争力较强，预计信贷增速仍将保持相对优势。
    存款延续较快增长。在Q2超季节逆势而上基础上，Q3公司吸收存款仍保持较快增长（图2所示），明显快于同期M2。一方面或是持续受益于本地良好的出口形势，另一方面或是治理“手工补息”过程中受益于其定价优势。公司前三季度存款实现快速增长，为全年奠定基础，预计Q4仍能较同行保持较大的相对优势。
    生息率延续下行，受益于付息率基数，净息差降幅明显收窄。受益于低基数，Q3息差同比降幅明显收窄。测算Q3单季度息差1.81%，同比持平。资产端，生息率下降依然较为明显测算Q3生息率3.87%，同比下降约29BPs。一方面由于新增贷款结构分化（收益较高的零售贷款占比下降）且新发放贷款利率持续走低，另一方面由于债券重定价效应明显（去年至今政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。负债端，多轮存款降息之后存款刚性明显改善，测算Q3付息率为2.01%，环比改善1BP，由于去年基数较高，同比则明显下降16BPs，对息差降幅收窄有较大贡献。现阶段零售需求较弱、LPR及存量住房贷款利率下降等因素仍对生息率形成压力，但重定价放缓及宏观政策加码等有利因素作用下，下行压力有望放缓。负债端来看，10月下旬公司随大行实施新一轮较大力度存款降息，公司揽储节奏指向付息率将在今年Q4至明年上半年明显改善。
    受市场影响，中间业务收入仍承压。Q3手续费及佣金收入同比降幅依然较为明显，预计仍受降费让利政策、资本市场表现较弱等因素制约。考虑Q4基数较低，以及“9.24”新政以来宏观持续加码促进市场风险偏好提升，中收降幅有望明显收窄。
    投资收益受市场影响明显回落。“9.24”新政以来债市明显回调，投资收益+公允价值变动损益从高位明显回落。然而，其他综合收益仍保持强劲增长（图3所示）指向其他债权投资（FVOIC）业绩仍突出。若后续兑现为投资收益将对当期损益形成较大驱动。
    关注率继续小幅上升，不良处置保持较大力度。Q3关注类贷款占比较Q2末上升6BPs至1.08%（图4所示），与行业趋势相符，体现宏观层面压力。预计关注率主要是经营类、消费类零售客群扰动，与行业趋势相符，体现居民就业及收入压力；预计对公资产质量低位稳定，体现本地实体良好韧性。动态来看，测算前三季度不良生成率（加回核销，年化）为1.14%，处于近年较高位，但较上半年放缓。不良处置方面，Q3核销额同比+73.67%，收回已核销贷款同比+65.17%。因核销力度较大而计提边际放缓，拨备覆盖率进一步下降。当前行业零售资产风险上升较为普遍，后续信用成本或仍面临压力。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。
    盈利预测与投资建议：受市场影响，Q3公司投资收益与手续费佣金收入承压。此外，10月存量住房贷款利率、存款挂牌利率与LPR调整对息差综合影响偏负面，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为672.24、718.18、795.92亿元（原预测为680.42742.52、832.86亿元），归母净利润分别为275.15、296.93、319.49亿元（原预测为270.45295.38、338.31亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.24、33.59与37.19元对应10月29日收盘价PB为0.87、0.78、0.71倍。宁波银行区域经济扎实、专业经营能力突出，营收有望保持较快增长。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力。行业层面，化债力度加大、房地产支持政策加码明显缓解市场对银行资产质量的担忧。基于以上理由，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业零售资产质量大幅恶化；净息差大幅收窄导致收入失速。

智能驾驶收入高增，积极布局端侧AI

虹软科技(688088)
    2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收5.7亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长8.1%。单Q3公司实现营收1.9亿元，同比增长18.5%；归母净利润为0.3亿元，同比下降15.1%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.3亿元，同比增长205.0%；经营活动现金流净额为6,665.0万元，同比增长221.4%。
    经营分析
    分业务来看，Q3公司智能手机视觉解决方案实现营收1.5亿元，同比增长6.8%。智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营收0.4亿元，同比增长129.8%，预计系公司VisDrive等方案打磨成熟，持续拓宽车型范围所致。目前公司车载方案能够满足GBT、C-NCAP、C-IASI、IVISTA等国内外法规及行业标准要求，已协助沃尔沃、长城汽车、本田、吉利、东风岚图、星途、哪吒汽车、极氪等OEM客户顺利实现产品量产落地。
    公司成本费用管控良好，Q3毛利率较上年同期略降0.9pct，主要系智能驾驶业务收入占比提升所致；公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.7pct/4.4pct/0.6pct。
    公司在端侧生成式AI领域积极布局，有望带动智能手机业务持续增长。与联发科合作推出“端侧训练人脸增强生成式解决方案”，能够在移动设备本地端根据用户个性化人像信息进行高效的人脸影像增强与修复，包括提升分辨率、去除图像瑕疵；公司还与高通合作推出“AI视频人像补光”和“视频物体消除”等功能。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为7.8/9.3/11.3亿元，同比增长16.7%/18.9%/21.2%；归母净利润预测调整为1.1/1.4/1.8亿元，同比增长18.7%/32.3%/30.9%，分别对应129.8x/98.1x/75.0x PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

三季度确收加速，利润率显著提升

华中数控(300161)
    事件
    公司2024年10月29日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入11.07亿元，同比减少14.54%；实现归母净利润-0.67亿元。其中3Q24实现营业收入4.78亿元,同比增长16.76%，环比增长24.05%；实现归母净利润0.39亿元,同比增长2546.98%，环比扭亏为盈。
    点评
    工业机器人与智能产线业务确收加速，助力三季度收入增长：1H24公司工业机器人与智能产线业务收入2.04亿元，同比下降57.82%，实现毛利率22.01%，同比下降3.52pcts。1Q-3Q24实现收入4.46亿元，同比下降34.27%，相比上半年确收进度有所加快，对营收增长形成显著贡献。
    数控系统与机床业务收入伴随机床行业景气度复苏增长有望加速：1Q-3Q24公司数控系统与机床业务实现收入5.95亿元，同比增长5.11%，后续伴随机床行业景气度复苏增速有望加快。公司与山东豪迈、武重机床、天水星火、济南二机、东莞埃弗米、宁江机床、江西佳时特、华工激光等机床企业合作，共同开发各种类型五轴机床，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进。
    伴随期间费用率下降，3Q24净利率显著提升。公司3Q24实现毛利率34.47%，同比下降3.07pcts，环比下降0.27pcts；实现净利率8.52%，同比提升9.44pcts，环比提升20.65pcts。净利率的提升主要由于期间费用率显著下降，3Q24销售费用率8.57%，同比下降2.86pcts，环比下降5.14pcts；管理费用率8.73%，同比下降1.9pcts，环比下降2.96pcts。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润0.52/1.34/1.71亿元，对应当前PE105X/41X/32X，考虑公司数控系统业务成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

铝业利润同比上行，产能释放业绩可期

中国铝业(601600)
    事件
    10月29日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收1737.78亿元，同比-7.76%；归母净利90.17亿元，同比+68.46%；扣非归母净利87.16亿元，同比+76.81%。3Q24实现归母净利20.00亿元，环比-58.21%，同比+3.34%。
    点评
    前三季度铝产品业绩同比显著增长，Q3成本上行影响利润表现。3Q24公司自产冶金级氧化铝外销量158万吨，环比-7%；精细氧化铝产量118万吨，环比+9%；自产原铝外销201万吨，环比+10%。3Q24氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%；长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%。前三季度原铝及氧化铝价格上行，公司铝产品利润提升，业绩同比显著增长。Q3氧化铝均价环比上行但外销有所下滑，原铝销量环比增长而价格回落，公司Q3营收630.60亿元，环比+2%。Q3公司成本591.09亿元，环比+9.05%，成本上行影响利润表现，3Q24实现毛利39.52亿元，环比-47.72%。
    受让中铝山东及中州铝业，推进精细氧化铝专业化管控。2022年，为整合精细氧化铝资产，公司将中铝山东及中州铝业100%股权转让给中铝新材料，实现统筹化发展和专业化对标。为进一步明晰企业发展定位、理顺企业管理关系、促进企业转型发展，2024年10月29日，公司公告拟受让中铝新材料所持有中铝山东及中州铝业100%股权，有助于提升企业管理效能，推进公司对精细氧化铝的专业化管控。
    减资内蒙古华云新材料提高资金效率，产能释放在即盈利水平有望进一步提升。2024年10月29日，公司公告，包头铝业、中铝集团拟按各自持股比例对内蒙古华云合计减资人民币10亿元，有利于优化内蒙古华云的资本结构，释放过剩资本，提高资金使用效率。5月内蒙古华云投产电解铝产能17万吨，已逐步贡献产量增长，剩余25万吨产能计划10月末投产，内蒙古华云产能释放在即。同时氧化铝价格高位运行，公司将继续受益于一体化布局，盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为2482/2668/2686亿元，实现归母净利润分别为121.28/154.83/175.93亿元，EPS分别为0.71/0.90/1.03元，对应PE分别为11.81/9.25/8.14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

Q3业绩承压 拟投资潍莱高速改扩建

山东高速(600350)
    业绩简评
    2024年10月29日，山东高速发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润25.2亿元，同比下滑5.7%。其中，Q3公司实现营收77.6亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比下滑2.7%。
    经营分析
    营业收入同比增长，公路通行费收入减少。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长10.9%，主要系PPP项目建造期服务收入增加所致。主业方面，2024Q1-Q3公司实现通行费收入75.69亿元，同比减少7.44%，主要由于车流量下滑。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.4亿元，同比下滑13.6%，主要系济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响。
    毛利率同比下降，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率26.3%，同比下降5.52pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入增加。费用率方面，2023年公司期间费用率为10.2%，同比下降2.4pct。其中销售费用率为0.18%，同比增加0.09pct；管理费用率为3.58%，同比下降0.20pct；研发费用率为1.54%，同比增加0.90pct；财务费用率为4.91%，同比下降3.19pct，主要因压降贷款利率减少利息支出及利息收入增加所致。2024Q1-Q3公司实现投资收益9.66亿元，同比减少0.25%，其中公司债权投资同比增长41.98%。由于公司毛利率下滑，3Q2024公司归母净利率为11.37%，同比下降2.96pct。
    公司拟投资潍莱高速改扩建工程。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资潍莱高速（S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段）改扩建工程项目。项目总投资估算约68.75亿元，资本金比例为25%。潍莱项目路线全长137.274公里，设计速度为120公里/小时。项目设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。假设本项目经营期25年，则项目资本金财务内部收益率为5.5%，投资回收期17.4年。若批复路产期限更长，则项目收益率更高。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到车流量下滑，下调公司2024-2026年归母净利预测至33.4亿元、37.6亿元、44.9亿元（原38.9亿元、44.1亿元、48.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

下游持续扩容驱动增长，超募资金加码产能建设

明阳电气(301291)
    2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%；其中，Q3实现营收16.2亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长21.2%，业绩符合市场预期。
    公司公告拟将“年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目”变更为“明阳现代能源高端装备科技园项目(一期）”，实现年产10000台成套开关设备，新增年产2000台干式变压器和年产1000台箱式变电站的生产能力，项目总投资由2.2亿元增加至10亿元。
    经营分析
    下游风光储持续扩容，公司业绩稳健增长。
    2024年以来风光储持续扩容，前三季度国内新增光伏/风电装机160.88/39.12GW，同比+25/17%；上半年已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023年底增长超40%。下游持续高景气，带动公司前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%，新增产能逐渐达产进一步提升竞争优势和市场份额。
    国内&海外市场深耕，盈利能力持续提升。
    国内新能源市场，公司箱式变电站产品市场份额领先；海外市场，公司产品应用在40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美。凭借公司在国内外市场的持续深耕、加强对供应链的管控，前三季度公司实现综合毛利率23.0%，同比+0.1pct；净利率10.7%，同比+1pct。
    销售/研发费用率上升，合同负债同比大幅增长。
    公司持续加大市场扩张，加快产品升级迭代，丰富完善产品线，2024年前三季度销售/研发费用率分别达到4.4%/3.4%，同比+0.5pct/0.3pct。截至三季度末，公司合同负债规模达到3.9亿元，同比+72.2%，在手订单充沛。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司24-26年实现营业收入64.2/82.7/107.9亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%。公司股票现价对应PE估值为17/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期