收入增速略有承压，公司账上现金充足

民爆光电(301362)
    事件：24Q1公司实现收入3.5亿元，同比-0.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比+13.5%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-14%。
    公司Q1收入同比基本持平。我们预计公司核心业务商用照明和工业照明收入增速有所承压。
    2024Q1公司毛利率为30.91%，同比-1.64pct，净利率为14.48%，同比+1.79pct。毛利率同比下降。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.48%、4.23%、7.58%、-2.12%，同比+0.88、+0.03、+2.06、-3.08pct。公司研发费用率提升，主要由于研发投入增加所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入增加及汇兑收益增加所致。公司扣非净利润同比下降，24Q1公司非经常损益合计为0.13亿元，其中主要是政府补助（416万）、金融工具公允价值变动及处置损益（777万）和委托他人投资或管理资产的收益（408万）。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为17.52亿元，同比300.75%，主要由于股票发行收到募集资金所致。存货为2.39亿元，同比+31.25%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比+11.37%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为88.3、55.72和79.49天，同比+12.68、+7.5和+5.37天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比-49.11%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.39亿元，同比+26.4%。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元，对应动态PE为13.5x/11.6x/10.1x，维持“增持”评级。
    风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。

一季报点评：Q1利润高速增长 持续发展新质生产力

海油发展(600968)
    公司发布2024年一季报
    公司一季度实现营业收入92.07亿元，同比下滑3.47%；归母净利润5.01亿元，同比上涨21.44%。基本每股收益0.0493元，同比增加21.44%。
    一季度中海油净产量强劲增长，桶油成本控制良好
    2024年第一季度，中海油实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%。共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，海上超深层油气勘探新领域的开辟为未来增储上产打下了良好的基础。中海油成本管控良好，桶油主要成本为27.59美金/桶油当量，同比下降2.2%，其中作业费用为6.91美金/桶油当量，保持稳定。
    今年以来重点项目有序推进，打造公司新质生产力
    2024年1月份“海龙”智能注采工具应用井次同比增长100%、装备集成制造加工量同比增长20%；3月，中长期FOB（船上交货）资源配套LNG（液化天然气）运输船项目（一期）首制船“绿能瀛”首次试航成功，该船是国内首艘采用最新一代NO96Super+货物围护系统，为低碳航行提供了更宽泛的油气平衡航速区间。海洋平台运维工程管线预制智能工厂全面投产，二期建成后，可将海上运维工程管线陆地预制比例提高2至3倍，海上施工周期缩短38.1%。我国“气化长江”标志性工程“海洋石油302”LNG（液化天然气）运输加注船顺利完成出海试航，投用后将成为国内首艘可以进入长江干线航段行驶的LNG运输加注船。
    盈利预测与估值：
    我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年35.3/38.75/43.84亿元。对应EPS分别0.35/0.38/0.43元，PE12.04/10.96/9.69倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游油气价格波动风险，市场竞争加剧风险，油气副产品需求不及预期风险，安全事故及保险不足的风险

2024年一季报点评：利润短期略承压，着眼长期发展

舍得酒业(600702)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季报，24Q1公司总营收为21.05亿元，同比+4.13%；归母净利润达5.50亿元，同比-3.35%，归母净利率26.14%，同比-2.03pct；扣非归母净利润达5.46亿元，同比-2.53%，扣非归母净利率25.94%，同比-1.77pct。24Q1公司销售收现同比-14.45%，合同负债2.35亿元，环比-0.42亿元，营收+Δ合同负债同比-18.15%。截至24Q1末，公司经销商达2795家，环比净增140家。
    需求场景分化持续，基地市场稳健。24Q1公司酒类营收同比+3.01%至19.64亿元，分产品结构看，中高档酒营收同比+3.31%至17.25亿元，普通酒营收同比+0.85%至2.38亿元，中高档酒占比提升0.26pct。我们预计次高端价位品味舍得受白酒商务需求偏弱影响增速一定程度承压，大众价位舍之道、高线光瓶酒T68保持较好态势。分地区看，省内基本盘基础扎实表现稳健，营收同比+12.22%至5.42亿元，省外营收同比-0.12%至14.21亿元，随着“首府战役”、区域深耕深化，后续省外市场增速有望恢复。
    毛利率拖累盈利表现，费用端有所节约。24Q1公司毛利率达74.16%，同比-4.24pct，预计主因产品结构下移，此外夜郎古以及玻瓶业务营收占比提升亦有影响。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.90/-0.29/+0.54/+0.21pct至16.32%/7.90%/1.36%/-0.12%，整体管控良好，其中销售费用有所节约预计系销售人员奖金计提减少，公司高度重视营销投入，市场营销及推广端预计按公司节奏正常展开，费投效率有所提升，且更加侧重C端。此外，税金及附加率同比+0.49pct。综上，受毛利率拖累公司24Q1扣非归母净利率同比-1.77pct至25.94%。
    战略思路清晰，蓄力长期高质发展。展望后续，公司将坚持长期主义，持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略，坚持做大品味舍得核心产品，同时打造高线光瓶大单品沱牌T68；区域端公司将全国化布局与区域深耕并举，并强化板块化聚焦思路，未来有望形成规模效应；组织侧则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理，同时公司推出员工持股计划，亦完成组织裂变激发活力。未来，我们看好品味舍得持续全国化扩张潜力及沱牌系列品牌复兴，同时公司推出藏品10年补足千元价格带，平台化模式探索值得期待，长期增长动能充足。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40/88.00/98.46亿元，分别同比增10.7%/12.3%/11.9%；归母净利润分别为19.63/22.18/24.98亿元，分别同比增10.8%/13.0%/12.7%，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：商务等消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧，费用投放持续加大；核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。

产能释放蓄力API增长

奥翔药业(603229)
    业绩简评
    4月26日晚间，公司发布2023年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入8.17亿元，同比增加6.83%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加7.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元，同比增加6.57%。2024年第一季度营收约3.01亿元，同比增加14.61%；归属于上市公司股东的净利润约1.12亿元，同比增加20.08%。
    经营分析
    产能落地为公司业绩释放打下坚实基础。截止23年年末，特色原料药及关键中间体项目产能建设上，7个车间均已完成厂房建设，其中1个车间已完成竣工验收、3个车间正在进行试生产、1个车间已完成设备安装、2个车间待设备安装。在制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装。各项目的实施将有效实现产能瓶颈的突破，为产品的规模化生产销售提供可靠的生产条件。
    创新药业务稳步推进，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入Ⅲ期临床。
    产品竞争力和成本管控能力卓著，毛利率稳步提升：2023年公司实现毛利率55.05%，同比提升3.55pct；2024年一季度，公司实现毛利率58.29%，同比下降0.6pct，但仍维持在较高水平。CDMO业务由22年的33个项目下降至23年的29个项目。神经系统类收入大幅下滑89.8%至1250万元，根据公司产品类型，该部分业务或由于艾尔建AGN-H和AGN-L两个中间体业务收入收缩所致。
    制剂国际化稳步推进。全资子公司浙江麒正药业继续推进“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前各产品按项目时间表正常推进，项目的实施将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司产能释放下原料药业务增长以及制剂业务增长潜力。预计公司2024-2026年归母净利润为3.12/3.97/4.91亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制剂出海不及预期；人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

2023年报及2024年一季报点评报告：快递业务单票盈利基本稳定，降本持续兑现

圆通速递(600233)
    事件:
    2024年4月25日，圆通速递发布2023年年报及2024年一季报
    财务方面，2023年，公司完成营业收入576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。其中2023Q4公司完成营业收入169.25亿元，同比+15.02%；实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-4.19%。
    2024Q1公司完成营业收入154.27亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比增长3.23%。
    经营方面，2023Q4公司完成业务量61.91亿票，同比增长28.89%，市占率同比+0.18pcts至15.89%；2024Q1公司完成业务量55.68亿票，同比+24.88%，市占率同比-0.04pcts至15.00%。
    投资要点:
    降本对冲价格波动，2024Q1公司单票盈利基本保持稳定
    2024Q1公司快递单票收入2.43元/票，同比-0.12元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本，核心成本中转成本同比-0.03元/票，运输成本同比-0.04元/票，基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响，最终实现单票归母净利0.18元/票，同比-0.02元/票，盈利能力基本维持稳定。
    降本仍有看点，价格竞争力度有限，看好全年单票盈利稳定
    需求侧受小件化趋势带动，截至2024Q1行业业务量同比+25.2%，高景气延续，2024Q1公司快递业务量增长较快（同比+24.88%），业务量同比增速基本与行业相当，市占同比稳定；供给侧，2023年公司资本开支约49亿元，同比约+4%，产能投放稳定。展望全年，在数字化推进下降本有看点，行业进入温和价格竞争阶段，公司价格降幅有限（2024Q1同比降幅4.9%，低于2023年价格同比降幅），单票盈利有望继续保持稳定。
    国内业务单票盈利仍有较大向上空间，国际件第二增长曲线可期
    中短期看，2024Q1全口径利润增速个位数，主要因航空货代短期影响，但随着Q2航空运价上涨，拖累项有望解除。中长期看，公司持续推动数字化、智能化，继续推进降本增效，随着公司服务品质改善、品牌溢价能力提升趋势不变，对标龙头企业，仍有较大向上空间。展望未来，圆通一方面重“质”强化溢价能力（2023年全程时长缩短5.6h），另一方面布局国际（自有机队同比+2架至13架），有望打开第二增长曲线，看好长期公司发展。
    盈利预测和投资评级
    根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为689.17亿元、768.89亿元与856.04亿元，归母净利润分别为43.16亿元、53.93亿元与63.21亿元，2024-2026年对应PE分别为13倍、10倍与9倍。公司业绩增长仍有望维持稳健，维持“买入”评级。
    风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。
   

24Q1利润大幅增长，盈利能力持续修复

歌尔股份(002241)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收193.1亿元，yoy-19.9%，qoq-21.6%，归母净利润3.8亿元，yoy+93.7%，qoq+257.5%，扣非归母净利润2.8亿元，yoy+274.0%，qoq+1722.9%，毛利率9.2%，yoy+2.2pct，qoq-1.4pct，净利率1.9%，yoy+1.4pct，qoq+1.3pct。
    24Q1盈利能力继续修复，经营态势持续向好。受智能硬件游戏机在其产品生命周期后段的正常降量影响，24Q1营收同比有所下滑。得益于耳机业务稼动率提升以及低毛利游戏机收入占比下降，叠加内部运营效率优化，24Q1公司盈利能力继续修复，毛利率和净利率同比分别提升2.2pct和1.4pct，经营活动净现金流15.3亿元，同比+1043%，创一季度历史新高。
    24年VR&耳机有望复苏增长，带动整体盈利水平回升。1）XR：2024年Meta拥有Quest3和即将推出的廉价机型（售价预计不到200美金），覆盖更多需求群体，销量大概率向上复苏，有望带动公司VR产品线稼动率提升，加上游戏机收入占比下降，24年整体盈利水平有望明显抬升。此外，子公司驭光科技在AR核心技术的领先布局，也将持续巩固歌尔在全球XR领域的领导地位。2）TWS耳机：2022年底北美大客户暂停某款耳机生产，公司计提资产减值充分反映该事件的影响，且积极与客户沟通，合作关系得到巩固，24年营收&利润有望修复。
    投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为23/33/43亿元，对应PE估值23/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

Q1业绩延续高增，成长空间仍然广阔

嘉益股份(301004)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.32亿元，同比+78%；实现归母净利润1.07亿元，同比+102%；实现扣非净利润1.09亿元，同比+112%，业绩增长靓丽。
    Q1保温杯出口火爆推动营收高增，海运费下降及汇兑收益促进盈利提升。
    ①成长性：24Q1保温杯出口旺盛带动订单攀升，营收实现高速增长，同比+78%。
    ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为38.70%，同比+1.70pct，销售净利率为24.88%，同比+2.95pct，盈利水平显著提升主因海运费下降。
    ③费用率：24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.99/3.22%/-0.84%，同比-1.26/-1.95/-0.89/-1.08pct，费用管控能力优秀，规模效应显效；其中财务费用率显著下降主因Q1人民币兑美元贬值实现汇兑收益，财务费用同比-703.74%至-361万元。
    ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为9162万元，同比+408%，得益于销售规模增长，现金流充沛。24Q1存货/应收账款周转天数为64/34天，同比-36天/-7天，营运能力进一步提升。
    投资建议：24Q1中国保温杯出口金额达10.97亿美元，同比+21%，展望2024年，出口景气度有望延续；目前Stanley保温杯在北美延续火爆，非美市场持续开拓，公司作为Stanley Quencher系列主力供应商，产能投放在即，成长空间仍然充足。预计2024-26年公司归母净利润为5.92、7.37、8.78亿元，CAGR为22%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

Q1业绩超预期，光伏支架有望放量

意华股份(002897)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收50.59亿元，同比增长0.96%，归母净利润1.22亿元，同比下降49.04%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比下降49.67%；2024Q1营收15.29亿元，同比增长63.18%，归母净利润0.87亿元，同比增长456.11%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长705.72%。
    Q1收入利润同比高增，业绩整体向好。全年受美国光伏支架生产基地建设不及预期，当地客户销售有所减少，以及消费电子和通讯连接器市场需求不振导致订单下降影响，业绩面临压力。通讯/消费电子/其他连接器营收分别为9.82亿/2.52亿/5.5亿元，同比变动-16.7%/-11.9%/+13.3%，光伏支架业务收入31.37亿元，同比增长7.68%。2023年毛利率17.6%，同比提高0.12pct，其中通讯/消费电子/其他连接器毛利率同比分别提高3.35/3.09/8.95pct，光伏支架毛利率同比下降1.8pct，净利率1.83%，同比下降2.5pct。随着美国生产基地投产，相关订单陆续释放，公司业绩逐步向好，24Q1受益光伏支架销售增加，营收及净利润创历史同期新高，增速大幅回升，毛利率17.8%，同比下降1.23pct，环比略有改善，净利率5.85%，同比提高4.84pct，盈利能力显著修复。根据公司2023年股权激励计划业绩考核目标，以2023年为基准，2024年-2026年营收或净利润增长率不低于30%/50%/70%，彰显中长期发展信心。
    全球光伏产业加速发展，美国工厂逐步投产。根据CPIA数据，2023年全球光伏新增装机约390GW，预计2024年装机规模390GW-430GW，到2030年将达到512-587GW。EIA数据显示美国光伏装机2023年新增33GW，同比增长55%，受益供应链稳定性提高及IRA带动需求高增，预计2024年/2025年将新增45/55GW装机，保持强劲增势。SPE报告显示2023年欧洲光伏新增装机56GW，同比增长40%，预计2024/2026年分别新增62/93GW，2027年累计装机量达到576GW。光伏支架作为光伏电站重要构成将核心受益装机需求快速增长，公司已与NT、GCS、FTC等领先北美跟踪支架厂商建立良好合作关系，持续开拓Soltec、PVH等欧洲头部客户，并通过在泰国、美国等设立海外生产基地，与国内乐清、天津工厂协调产能分配，降低生产成本，贴近核心客户需求，完善全球布局。国内方面通过子公司天津晟维拓展市场，2023年晟维营收1.88亿元，同比增长24.8%，净亏损0.19亿元，预计主要由于产品仍处初期阶段，销售及研发等支出增加。24年4月公司定增股份上市，募集共5.33亿元，其中4.3亿元将用于增资意华新能源，推进光伏支架项目建设。
    连接器技术行业领先，通信+车载发展有望加速。公司现阶段连接器业务发展战略以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸，传统RJ类通讯连接器领域综合实力国内行业前列，高速通讯连接器领域聚焦5G、6G和光通信模块研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，生成式AI扩大算力需求，高速传输沿着“56G-112G-224G”方向发展，高速背板、I/O等通讯连接器有望量价齐升，且高速连接器市场具有多品种、小批量特点，后进企业进入门槛较高，公司形成先发优势，有望充分受益行业新机遇。同时公司利用通讯场景积累技术拓展车载领域，已开发产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等，长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，2023年子公司苏州远野营收1.42亿元，同比小幅增长，净利润0.14亿元，受益汽车智能化带来的高速高频连接器增量需求。
    投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑美国光伏支架工厂逐步投产，下游需求较为旺盛，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为3.86亿/5.03亿/5.98亿元（原24-25年预测值为3.59亿/4.74亿元），EPS分别为1.99元/2.59元/3.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。

2023年年报&2024年一季报点评：23年顺利收官，24年经营势能持续强化

山西汾酒(600809)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为319.28/104.38/104.45亿元，分别同比+21.8%/+28.93%/29.15%。经测算，23Q4公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为51.84/10.07/10.17亿元，分别同比+27.38%/+1.96%/+3.22%。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为153.38/62.62/62.61亿元，分别同比增加20.94%/29.95%/30.08%，销售收现+44.66%至142.02亿元。
    23年顺利收官，青花系列持续引领。分结构看，2023年公司中高价白酒营收同比+22.56%至232.03亿元，其他白酒营收同比+20.15%至85.40亿元，其中青花系列销售占比达到46%达147亿元（22年突破百亿规模），我们预计青20/25延续高增，青30坚持聚焦扎实基础工作、进行圈层培育，24年有望提速。分区域看，省内/省外营收分别同比+20.41%/22.84%至120.84/196.59亿元，其中长江以南核心市场同比增长超30%，上半年省内市场相对领先，H2预算高完成度下节奏恢复稳健，省外市场持续精耕下营收贡献提升。2023年公司归母净利率同比+1.81pct至32.69%，核心系费率下降贡献，其中销售费率同比-2.91pct，主因广宣费用同比-11.04%。
    结构改善叠加费控良好，24Q1盈利增速亮眼，经营势能强化。24Q1公司中高价酒类/其他酒类营收分别同比增24.90%/9.88%至118.60/34.36亿元，中高价酒类占比提升2.31pct，预计青花系列延续增势引领增长。省内/省外营收分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00亿元，省外持续突破，占比提升3.20pct。结构亮眼驱动公司同比毛利率+1.90pct至77.46%。费用端公司管控良好，销售费用率同比-0.48pct，预计汾享礼遇数字化营销模式逐渐显效。毛销差同比+2.38pct，其他期间费用率维稳，驱动公司24Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。24Q1经销商数量同比+71家至3718家，单商平均规模同比+16.24%至380万元。
    高端化&全国化并举护航业绩确定性，营销模式变革持续深化，公司成长逻辑坚实。2024年公司力争营业收入较上年增长20%左右，对应383亿元。公司将坚持青花汾酒战略长期性不动摇，区域上优化市场布局，精耕大基地、华东、华南三大市场，同时坚持品牌建设，深化营销模式变革，通过数字化方式提升渠道效率，紧抓终端维护。我们看好后续青花系列持续全国化，带动公司产品结构稳步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为388.15/470.10/567.55亿元，分别同比增21.6%/21.1%/20.7%；归母净利润分别为130.79/160.14/195.26亿元，分别同比增25.3%/22.4%/21.9%，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。

系列点评六：2024Q1自主持续向好 智能化加速推进

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024Q1业绩：广汽2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%；2024Q1毛利率为8.1%，同比/环比分别为+3.5pts/-1.2pts；2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。
    利润环比高增营收短期承压。收入端：2024Q1营业总收入为215.7亿元，同比/环比分别为-18.8%/-31.6%。据我们测算，2024Q1单车ASP为16.1万元，同比/环比分别为-0.3/+2.9万元。我们判断，收入端短期承压主要是由于销售规模变化所导致的。利润端：2024Q1扣非归母净利润为6.9亿元，同比-52.1%，环比转正。我们判断，利润端的同比下降主要受影响于1）合资企业投资收益下滑，2）销售及管理费用率提升。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.7%/1.7%/-0.2%，同比分别为+1.9pts/+1.6pts/-0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。
    合资品牌承压广汽传祺持续发力。分品牌来看，合资品牌方面，广汽丰田2024Q1批发15.6万辆，同比-29.1%；广汽本田2024Q1批发11.7万辆，同比-21.7%。自主品牌方面，广汽传祺表现亮眼，2024Q1销量8.5万辆，同比+2.3%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。
    发力智驾座舱智能化发展成果显著。智能化方面，广汽发布“智行2027”行动计划，以“广汽AI大模型平台”“广汽星灵电子电气架构”和“广汽网联大数据平台”三大技术基础推动智能驾驶和智能座舱快速优化。L2++级无图城市NDA功能已在昊铂车型上搭载，计划2024年内实现全国覆盖。广汽传祺与华为重点围绕智能底盘、智能人机交互等多领域进行深度合作研发，成为首个在轿车、SUV、MPV全领域均将搭载乾崑智驾、鸿蒙座舱等新一代华为智能技术的品牌，首款车型将于2025年第一季度上市交付。
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,569.4/1,833.3/2,016.7亿元，归母净利润为58.6/64.1/75.6亿元；对应2024年4月26日收盘价8.67元/股，PE为16/14/12倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

快运收入大幅增长 成本管控成效明显

德邦股份(603056)
    2024年4月27日，德邦股份发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。1Q2024公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。
    经营分析
    营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及1Q2024公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。分业务看：（1）快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%；1Q2024营收为5.42亿元，同比减少22.04%。（2）快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，1Q2024营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。
    毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct；管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。
    成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进（2）折旧摊销：占收入比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024-2025年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

平煤股份：业绩同比下滑，高股息凸显投资价值

平煤股份(601666)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营业收入82.44亿，同比-4.5%；归母净利润7.4亿元，同比-35.4%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比-26.1%。
    煤炭业务：销量下滑拖累业绩，售价同比回升。2024年一季度，公司产销受十二矿事故影响出现下滑，原煤产量663万吨，同比-15%，商品煤销量691万吨，同比-12.9%，其中自产煤销量588万吨，同比-16.9%。2024年一季度，公司商品煤综合售价1156元/吨，同比+9.5%；综合成本834元/吨，同比+11.3%。
    集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍有增长潜力。
    公司回购、高管增持彰显发展信心，分红比例提升凸显投资价值。根据2月公告，公司部分董事监事、管理层以及控股股东增持回购计划实施完毕，董事&管理层合计增持27.45万股，监事会增持2万股，控股股东中国平煤神马集团回购1004万股，累计增持金额约1.1亿元，增持回购彰显公司发展信心。分红方面，2023年公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，对应股息率为（以4/25市价计算）7.4%，处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。
    盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为340/354/361亿元，归母净利润分别为44/47/50亿元，EPS分别为1.78/1.88/2.01元，PE分别为7.40/7.01/6.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

24Q1收入增长+毛利率同比改善，零售韧性持续显现

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，实现归母净利润约1.54亿元，同比-11.56%，实现扣非归母净利润约1.42亿元，同比+37.61%。
    24Q1收入稳健增长，毛利率同比改善。24Q1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长11.19%至9.97亿元，我们认为或主要系公司积极开拓全国市场，零售攻坚卓有成效。24Q1公司毛利率约41.18%，同比+4.30pct，盈利能力维持较强水平，或主要系原材料低位略降，根据隆众资讯，24年一季度PPR/PE/PVC市场价分别同比-4.95%/-0.75%/-10.96%，环比23Q4分别-1.68%/-3.39%/-3.88%。
    费用率小幅上升，投资收益大幅减少，扣非归母净利润率维持增长。1）费用率方面，公司24Q1费用率约23.89%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.96%/3.44%/-1.56%，分别同比+1.23/-0.18/-0.16/+0.30pct。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增厚公司23年业绩，但在24年一季度明显减少。24Q1公司投资收益同比下降95.93%至284.23万元，公司归母净利润率约15.41%，同比-3.96pct，剔除投资收益等非经常性损益后扣非归母净利润同比增长增长37.61%至1.42亿元，扣非归母净利润率约14.25%，同比+2.74pct。
    系统集成战略再升级，24年收入目标较高体现强信心。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，积极构建新竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。根据公司公司公告，24年公司营收目标为73亿元，同比增长10亿元左右，同比增速约14%，扣除浙江可瑞等并表等因素后原业务增速目标约10%左右，成本费用控制在57亿元左右，体现出公司在外部环境复杂情况下较强的经营信心。
    投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，现价对应PE为18.25、16.67和15.13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

收入持续高增，现金流表现优异

华铁应急(603300)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约11.05亿元，同比+31.00%，实现归母净利润约1.57亿元，同比+11.57%，实现扣非归母净利润约1.59亿元，同比+23.18%。
    收入保持高增趋势，毛利率略有下滑。一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长31.00%至11.05亿元，主要系高空作业平台设备管理规模增大，租赁收入增加所致。24Q1公司毛利率约43.02%，同比-3.18pct，我们认为或主要受：1）一季度假期影响导致出租率或有所下降；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24年1月和2月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%，所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势；3）毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大，截至2023年末，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%。
    费用率略微下降，经营性现金流显著增长。24Q1公司费用率为28.75%，同比-0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/4.56%/1.77%/11.67%，分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。公司24Q1归母净利润同比+11.57%至1.57亿元，归母净利润率为14.17%；扣非归母净利润同比+23.18%至1.59亿元，扣非归母净利润率约14.36%，同比-0.91pct，环比23Q4改善4.75pct。经营性现金流6.66亿元，同比大幅增长103.80%，主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。
    拥抱低空经济概念，多品类矩阵再增新员。据公司官方微信公众号，公司与浙江威航达成战略合作，将开展无人机设备租赁及飞行服务，在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式，同时重点推动50-200KG的载重无人机产品应用，探索创新产品的租赁业态，将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的，华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势，开展设备租赁及配套服务，而浙江威航将发挥无人机技术优势，加速产品创新迭代，逐步降低产品生产成本，持续优化产品的复合功能，并提供设备维保配套服务支持。我们认为，本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域，有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。
    行业高成长性不改，公司竞争优势巩固。我们认为，高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%，公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现：
    1）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。
    2）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。
    3）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地，多品类矩阵不断丰富中，有望发掘全新增长点。
    投资建议：我们认为，高空作业平台租赁市场或持续高速扩容，公司紧抓机遇加速扩张管理规模，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.92、8.39、6.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

24Q1营收大幅增长，新品 BES2800进一步拓宽可穿戴市场

恒玄科技(688608)
    投资要点
    事件：4月23日，恒玄科技发布2024年第一季度报。24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏;综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct。
    公司利润扭亏，研发投入持续加大。收入端，24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%，延续23年营收增势，主要原因是市场回暖，智能手表及手环类芯片快速上量。23年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%，创历史新高。利润端，归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏，主要原因系营业收入大幅增长带来净利润的增长。盈利能力方面，综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct，主要原因是产品结构变化、成本上涨。报告期内公司持续投入研发，公司研发费用1.65亿元，同比+37.98%。
    新一代产品快速上量，打开新的应用市场。新一代BES2700系列智能可穿戴芯23年快速上量，拓宽了公司芯片的下游应用领域，除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。公司23年新推出的BES2700iBP手表芯待机和运行功耗显著降低，平衡了终端产品待机时间与运行流畅度。华为最新发布的智能手表Watch4Pro搭载了BES2700BP芯片。此外，公司面向智能音箱应用的第二代Wi-Fi/BT双模AIoT SoC芯片已量产出货，并将继续拓展新的客户。公司目前下游客户分布广泛，主要包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等品牌。
    持续芯片升级，抓住AI发展机遇。23年公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800。该芯片创新地支持蓝牙音频和低功耗Wi-Fi音频。通过采用6nmFinFET工艺，与上一代BES2700平台相比，其算力相较于上一代提升1倍，NPU算力提升至4倍，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。
    投资建议：我们调整公司2024-2026年营业收入预期至28.77/35.57/44.14亿元，调整公司归母净利润预期至3.06/4.01/5.52亿元，以4月26日市值对应PE分别为47/35/26倍，维持买入评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发进程风险；消费电子行业竞争加剧；上游成本持续增加。

24Q1业绩持续增长，CPU和DCU发展前景广阔

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：4月26日海光信息发布2024年一季度业绩报告。24Q1实现营收15.92亿元，同比+37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；实现扣非净利润2.72亿元，同比+42.71%。
    Q1业绩持续增长，经营现金流承压。收入端，实现营收15.92亿元，同比+37.09%，主要系报告期内，公司加大市场开发力度且众多行业对国产服务器需求的大幅增加，加之公司专注于高端处理器的研发升级和产品迭代，促进了公司营业收入规模的进一步增长所致。利润端，实现归母净利润2.89亿元，同比+20.53%。盈利能力方面，毛利率62.87%，同比-0.87pct。公司研发投入合计6.57亿元，同比+5.47%。Q1经营性现金流-6788万元，主要系销售回款同比增加大于购买商品支付现金的同比增加所致。
    CPU前景广阔，产品线持续迭代拓宽。海光CPU兼容国际主流x86处理器架构和技术路线。根据IDC统计数据，2023年全年，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年还将增长5.7%。针对多样化的应用场景需求，公司推出了海光7000、5000和3000系列产品。其中，海光7000和5000系列主要应用于服务器；海光3000系列主要应用于工作站和边缘计算服务器。目前，海光CPU全系产品已迭代至第三代——海光三号，其性能有了显著的提升。
    DCU适用于广泛的应用场景，支持全精度模型训练。海光DCU系列产品基于GPGPU架构，兼容通用的“类CUDA”环境，能够灵活适配国际主流的商业计算及人工智能软件，因此在大数据处理、人工智能和商业计算等领域有着广泛的应用前景。在当前AIGC迅猛发展的时代背景下，海光DCU系列表现出色，支持全精度模型训练，并成功实现了LLaMa、GPT、Bloom等大模型的全面应用，与国内大模型如文心一言等全面适配，达到国内领先水平。深算二号已在大数据处理和人工智能等领域实现了商业化应用，其性能相较于深算一号提升了100%以上，并已在国内市场实现销售。同时，深算三号的研发工作也进展顺利，预示着海光DCU在未来将有更广阔的应用空间。
    投资建议：根据公司2024年一季度业绩报告，我们维持预期预计公司2024-2026年营业收入为85.57/115.31/150.62亿元，归母净利润为17.80/23.77/31.36亿元，以4月26日市值对应PE分别为103/77/59倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发工作未达预期风险，知识产权风险，客户集中度较高风险，供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险，原材料成本上涨风险。

Q1收入增长良好，持续发力应用落地

科大讯飞(002230)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年实现收入196.5亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长17.1%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑71.7%。2024年Q1，公司实现收入36.5亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润-3.0亿元，同比下滑419.0%，实现扣非归母净利润-4.4亿元，同比下滑30.3%。
    B端业务增长良好，开放平台与消费者业务表现亮眼。2023年，公司G端业务有所承压，智慧城市业务实现收入公司B端业务保持稳健增长态势，其中智慧汽车实现收入7.0亿元，同比增长49.7%，音效、座舱、智驾等产品均取得定点突破；智慧医疗实现收入5.4亿元，同比增长15.4%；智慧金融实现收入2.9亿元，同比增长23.0%。受益于星火大模型的赋能，公司开放平台及消费者业务表现亮眼，其中开放平台业务实现收入39.4亿元，同比增长41.6%，收入占比超30%，自2023年5月6日讯飞星火发布至2023年底，开放平台新增167.6万开发者团队，同比增长229%，其中大模型开发者超35万；智能硬件实现收入15.2亿元，同比增长22.4%，办公本、录音笔等GMV同比增长达到84%。
    坚定投入短期影响利润，Q1收入增势延续。2023年，公司销售、管理、研发费用率分别为18.2%（+1.43pp）、7.0%（+0.45pp）、17.7%（+1.19pp），致使利润短期承压。2024年Q1，公司在大模型研发、产业落地拓展，及核心技术自主可控等方面新增投入3亿元，总体研发费用达到8.4亿元，同比增长17.7%。坚定投入下，公司在大模型的产业竞争中持续巩固优势，Q1汽车、医疗、消费者及开放平台、教育C端硬件等收入继续保持高速增长，同时经营活动现金流净额同比增长17.0%。
    “星火”大模型持续迭代，持续发力应用落地。“星火”大模型自发布近一年来持续迭代，2024年1月更新的V3.5版本在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态等各项能力方面进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。当前，基于与华为合作的万卡国产算力平台，更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计将于上半年推出。伴随基座模型能力的提升，公司将更多投入至应用生态及产业落地方向，进一步打开潜在成长空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.49元、0.68元。公司作为国内AI领军企业，在算力、算法、数据等方面积累深厚，同时掌握GBC多个落地场景入口，后续成长空间广阔，业绩拐点有望来临，维持“买入”评级
    风险提示：核心技术研发进度不及预期、大模型应用成熟度不及预期、公允价值变动风险、行业竞争加剧等风险。

限位可扩外科瓣放量在即，高研发助力产品梯队布局

佰仁医疗(688198)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入3.7亿元（+25.6%），实现归母净利润1.2亿元（+21.1%）。剔除股份支付费用2920万元后，公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元。此外，2024Q1实现收入7627万元，（+17.5%），实现归母净利润832万元（-28.9%）。2023年业绩符合预期，2024Q1略有承压，单季度终端手术量增速有所下滑以及研发费用显著增加，高研发助力后续产品布局完善。
    23年业绩增长快速，毛利率维持较高水平。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1/0.9/1.1亿元（-1.7%/+37.1%+12.5%/+52.2%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3/0.4亿元（-14%/+37.3%/+15.8%/+27.2%）。23Q1及Q3的就医环境和政策变动影响了短期内的市场需求，放大了季节性因素波动，总体上降低了手术量的同比增速。细化来看，疫情防控导致23Q1手术量降低。此外，23Q3是传统手术的淡季，叠加医疗政策影响，市场出现手术量短期增长放缓的情形。23Q4市场环境出现改善，手术量逐步恢复，带动公司业绩增长。从盈利水平看，23年毛利率为89.8%（+0.5pp），维持较高水平。销售费用率27.2%（-6.7pp），管理费用率8.4%（+0.4pp），研发费用率26.7%（+8pp）。研发费用率增长较为明显，研发管线布局丰富，预计多款重磅产品会在24-25年上市，对公司的业绩产生较大的贡献。
    23年各业务线均实现较高增长。分业务看，2023年三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.1%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.7%；2）先天性心脏病植介入治疗同比增长26.5%；3）外科软组织修复板块分别同比增长29.74%，保持了相对均衡的收入结构。
    持续加大研发，完善产品布局。2023年研发费用近亿元（+79.2%），研发费用率达26.7%，公司持续加大研发项目投入。23年获批产品：1）限位可扩张外科瓣8月重磅获批，产品适用范围覆盖了主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣3个瓣位，是首个国产可扩张外科生物瓣，也是全球首个上市的覆盖二尖瓣和三尖瓣治疗的可扩张外科生物瓣，填补了市场空白；2）新二尖瓣成形环获批，既是原有产品的升级，也为接续治疗奠定基础；3）球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册并进入正式审核，公司在结构性心脏病领域的产品布局日趋完善；4）血管生物补片获批，继心外科生物补片、胸外科生物补片、硬脑脊膜生物补片和生物疝补片之后的又一生物补片产品；5）眼科生物补片产品已提交创新通道申请；6）介入肺动脉瓣已完成临床试验入组；7）分体式介入瓣进展顺利，分体式介入主动脉瓣动物试验效果达到预期；8）延伸开发注射胶原蛋白产品，三款产品先后进入正式临床试验；9）ePTFE材料领域实现关键突破。公司拓展在材料领域的布局，完成了对天穹创新的收购，为分体介入瓣的研发提供关键助力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润1.5、2、2.6亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

家电客户持续拓展，汽零定点逐步落地

德昌股份(605555)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长7.9%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长8.9%。单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比增长60％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长64.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿，同比增长45.3%。2023年公司现金分红1.3亿元，现金分红比例同比下滑4pp至40.5%。2024年Q1公司实现营收8.2亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长102.3%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长101.1%。
    家电业务需求回暖，汽零业务逐步落地。分产品来看，2023年公司吸尘器/小家电/EPS电机销量分别为635.2万台/1026.8万台/121.1万台，分别同比+18%/+48.3%/+175.4%，分别实现营收16.3亿元/8.2亿元/2亿元，分别同比+18%/+117.2%/+171.7%，吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落，需求回暖，此外小家电新引进国际知名公司SharkNinja形成增量，EPS电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地，保持快速增长趋势；分区域来看，内外销分别实现营收5.3亿元/21.6亿元，分别同比+20286.7%/+16.2%。
    各产品毛利率改善明显，汇兑收益减少致使费用率提升。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至19.1%，其中吸尘器/小家电/EPS电机毛利率分别为17.1%/23%/10.3%，分别同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平，另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益，此外随着汽零业务放量爬坡，EPS电机毛利率也得到显著改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为16.9%/19%，分别同比+29.2pp/2.8pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长，经营层面的费用率稳中有降；净利率来看，2023年公司净利率同比减少3.8pp至11.6%
    24Q1营收维持高增，盈利能力改善明显。公司2024年Q1实现营业收入8.2亿元，同比增长46.1%；毛利率同比下降0.7pp至17.4%，推测主要由于低毛利的EPS的电机营收占比提升所致；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3%，分别同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，费用率管控良好。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升2.9pp至10.3%。
    盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升其在客户供应商中的份额，升级产品结构，汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

利润端短期承压，集采影响逐渐消化

通策医疗(600763)
    事项：
    公司发布2023年年报：实现收入28.47亿元（+4.70%），归母净利润5.00亿元（-8.72%），扣非净利润4.81亿元（-8.37%）。四季度单季，实现收入6.62亿元（+14.24%），归母净利润-0.11亿元（-134.01%），扣非净利润-0.15亿元（-154.11%）。
    分配预案：以3.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.35元（含税），合计拟派发现金红利1.39亿元（含税），拟以每10股派送红股4股（含税），合计派送红股1.28亿股。
    公司发布2024年一季度报告：实现收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非净利润1.70亿元（+4.20%）。
    平安观点：
    就诊人次数稳步提升，集采背景下种植牙收入端仍实现增长：2023年，公司就诊人次数为335.33万，同比增速约为13%，为收入增长的主要动力。分病种来看，公司种植板块实现收入4.79亿元，同比增长6.95%。2023年4月，种植牙集采全国落地，种植牙客单价下滑明显。2023年公司积极拥抱集采政策，种植牙超过5.3万颗，同比增长47%，虽然种植牙价格大幅下降，但种植量的高增速最终带来种植牙收入端的正增长。正畸板块实现收入4.99亿元，同比下滑3.14%。受外部经济变化的影响，消费相关业务承压，正畸板块虽然患者数量没有下滑，但隐形正畸占比下降，最终带来收入端的下降。公司儿科、修复和大综合分别实现收入4.99亿元（+2.90%）、4.56亿元（+6.72%）和7.56亿元（+8.34%），均实现稳定增长。公司2024年一季度收入增速为5.03%，维持了2023年的增长趋势。主要原因为23年一季度公司还未实行种植牙集采后的价格，24年一季度种植牙价格降幅较大，影响了公司收入端的放量。24年一季度公司种植牙数量预计增速在50%，收入端增速预计在5%-6%。消费相关板块承压，影响公司正畸业务的放量，2024Q1公司正畸业务增速预计在5%以内。
    蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础：2023年公司继续推进蒲公英计划，累计建设蒲公英医院41家。2024年预计公司将新建蒲公英医院8家，实现快速扩张。蒲公英医院目前约有50%已经实现盈利，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。
    受种植牙集采等因素影响，公司毛利率与净利率均出现下滑：2023，公司毛利率为38.53%，与上年同期的40.81%相比有所下滑。公司净利率为20.32%，与上年同期的22.65%相比也出现下滑。种植牙集采叠加正畸板块中隐形正畸占比的下滑，拉低了公司的毛利率，最终影响了公司的净利率。随着种植牙集采的影响出清，叠加公司管理能力的不断提升，公司净利率有望稳中有升。
    维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.89亿元、7.20亿元和8.80亿元元（原预测2024-2025年净利润为9.15亿元和11.60亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

Q1毛利率提升明显，股权激励计划彰显发展信心

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收7.08亿元，同比增长29.50%；归属上市公司股东净利润0.82亿元，同比增长134.86%。
    平安观点：
    利润同比高增，单季度毛利率显著提升：2024Q1，公司实现营收7.08亿元（+29.50%YoY，-10.90%QoQ），归母净利润0.82亿元（+134.86%YoY，+78.31%QoQ），扣非后归母净利润0.66亿元（+213.71%YoY）。2024Q1，公司整体毛利率和净利率分别是44.26%（+9.62pct YoY，+4.56pct QoQ）和16.13%（+9pct YoY，+7.50pctQoQ）。从费用端来看，公司期间费用率为27.89%（-1.86pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.34%（-0.94pct YoY）、7.84%（+0.54pct YoY）、0.94%（-0.33pct YoY）和14.78%（-1.12pct YoY）。
    各业务线稳定增长，新品持续验证、导入中：2024Q1，从公司各业务具体经营情况来看，（1）CMP抛光垫实现销售收入1.35亿元（+110.08%YoY）；（2）CMP抛光液、清洗液实现销售收入3592万元（+206.00%YoY，+24.31%QoQ），各型号产品的上量、导入验证稳步推进。（3）半导体显示材料实现销售收入7021万元（+436.49%YoY），环比持平略增。（4）打印复印通用耗材销售收入同比持平略增，经营情况保持稳定，管理优化、效率提升、降本控费等专项工作继续进行。此外，公司高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务的验证、导入工作有序推进中，相关产品虽尚未取得销售收入，一定程度上影响了净利润水平，但有望成为公司新的业务增长点。
    股权激励计划目标增速亮眼，彰显发展信心：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心技术及管理骨干的积极性，公司发布2024年股票期权激励计
    划（草案）公告，拟向激励对象授予2500万份股票期权，约占当前公司股本总额的2.64%，行权价格为19.03元/份。本次激励计划的激励对象总人数为296人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术及管理骨干。本计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，分年度进行业绩考核并行权，以公司2023年净利润为基数，方案一是2024-2026年净利润增长率目标值分别为125%、215%、350%，触发值分别为91%、168%、283%；方案二是2024-2026年累计净利润增长率目标值分别为125%、441%、891%，触发值分别为91%、359%、742%。按照会计要求，公司预计本激励计划授予的股票期权需摊销的总费用约9017.50万元，对2024-2027年会计成本的影响分别约为3200.31万元、3712.92万元、1652.19万元、452.08万元。
    投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，新业务产品线的逐步放量。综合公司最新财报和股权激励计划，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.39亿元（前值为3.98亿元）、6.43亿元（前值为6.04亿元）、9.31亿元（前值为8.66亿元），EPS分别为0.46元、0.68元和0.98元，对应4月26日收盘价PE分别为47.9X、32.8X和22.6X，公司半导体业务营收恢复态势良好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

煤价下行拖累业绩，煤炭、煤化工业务仍具成长性

中煤能源(601898)
    核心观点
    煤价下行、投资收益减少致业绩下降。2024Q1公司实现营收453.9亿元，同比-23.3%，归母净利润49.7亿元，同比-30.6%，扣非归母净利润48.9亿元，同比-31.4%。2024Q1业绩下降主要系主要是煤炭销售价格同比下跌以及参股公司投资收益同比减少等。
    煤炭板块：自产煤产销量稳定，受煤价下行及成本上升影响，煤炭板块毛利下滑。2024Q1公司商品煤产量3273万吨，同比-1.7%；商品煤销售量6387万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤销量3231万吨，同比-0.8%。2024Q1公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为514元/吨、1515元/吨，分别同比下降62元/吨、182元/吨。自产商品煤单位销售成本291.0元/吨，同比+6.8%，主要系材料成本同比+7.8%，人工成本同比+36.1%，其他成本同比+17.0%。综合看，2024Q1煤炭板块实现毛利101.3亿元，同比-23.5%。
    煤化工板块：销量整体减少，原料价格下跌、成本下行。2024Q1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为37.3、55.1、39.6、13.0万吨，分别同比+2.2%、-14.6%、-21.9%、+7.4%。原料煤及原料甲醇采购价格下行，产品单位成本多数下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比-5.8%、-15.0%、-18.3%、+20.8%。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位售价分别同比-2.9%、-17.7%、-8.6%、-8.5%，单位销售毛利分别同比+19.5%、-23.3%、+77.9%、-38.9%。煤矿装备业务：有望受益于产能储备政策。2024Q1煤矿装备产值29.0亿元，同比-4.9%。4月出台的产能储备政策支持新产能建设，煤机业务有望受益。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。截止2023年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约42%、60%，均有望于2025年底投产。2024年预计安太堡2×350MW低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
    预计2024-2026年公司归母净利润为215/219/222亿元，每股收益1.62/1.65/1.67元。考虑公司2023年取得1000万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

分红比率持续提升，行稳致远

洋河股份(002304)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收331.3亿元，同比+10.0%，归母净利100.2亿元，同比+6.8%。2）24Q1实现营收162.5亿元，同比+8.0%；归母净利60.6亿元，同比+5.0%。
    经营分析
    产品端，23年中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%；整体白酒销量-15%、价+30%。分区域看，23年省内/省外分别实现营收143.9/181.0亿元，同比+8.0%/+11.9%。盈利端，23年归母净利率-0.9pct至30.2%，主要系销售费用率+2.4pct（23年广告促销费同比+43%），此外毛利率+0.6pct、管理费用率-1.1pct、税金及附加占比+1.3pct；24Q1利润弹性仍收缩，归母净利率-1.1pct至37.3%，其中毛利率-0.6pct、销售费用率+1.1pct，管理费用率-0.9pct延续收缩。此外，24Q1末公司合同负债余额58.2亿，同比-11.6亿；24Q1销售收现129.06亿元，同比+25.1%。
    公司24年目标营收增长5~10%，目前渠道&团队已逐步理顺，品牌认知在消费者中基础较好，梦6+以梳理、稳价为主，4月1日起已执行提价20元。我们预计公司今年增长目标达成置信度高。此外，公司分红率提至70%，股息率维度看表现突出，持续关注需求复苏节奏进程，公司蓄势待发。
    盈利预测、估值与评级
    考虑省内竞争加剧、公司持续加大费投，我们下调24-25年归母净利10%/15%，预计24-26年收入分别+8.4%/+8.7%/+7.8%；归母净利分别+9.8%/+10.5%/+9.5%，对应归母净利分别110/122/133亿元；EPS为7.30/8.07/8.84元，公司股票现价对应PE估值分别为13.7/12.4/11.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。

公司年报点评：24年一季报业绩高增长，优质片单持续爆款打造

光线传媒(300251)
    投资要点：
    电影市场强势复苏，公司经营向好。2023年，公司总营收15.5亿元（同比+105%）；投资收益6145万元（同比+192%），主要参投猫眼娱乐和华晟领创；归母净利4.2亿元（同比+1596%），扣非归母净利3.9亿元（同比+149%）；经营性现金流净额6.4亿元，同比转正；每10股派发现金红利0.7元。
    确保电影供给多元性、稳定性和充足性，动画电影业务具备核心优势。2023年，公司电影业务收入12.9亿元（同比+116.8%，占总营收83.2%），毛利率41.02%（同比+27.9pct），发行并计入本报告期影片总票贩约为84.6亿元，主要《坚如磐石》、《深海》（动画电影）、《这么多年》、《满江红》和《茶啊二中》（动画电影）影片贡献主要收入。2023年，公司经纪业务及其他收入2.6亿元（同比+60.9%，占总营收16.8%），毛利率34.3%（同比-6.6pct）。
    2024一季报实现业绩高增长。2024Q1，公司总营收10.7亿元（同比+159%），主要春节档主投主控电影《第二十条》高票房贡献；投资收益905万元（同比-84.4%）；归母净利4.2亿元（同比+248%），扣非归母净利4.16亿元（同比+252%），经营业绩显著提高。2024Q1，公司电影参与投资、发行影片包括《大雨》（动画电影，参投+发行）和《第二十条》，总票房约为24.66亿元；同时，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长，网剧《大理寺少卿游》于2024年2月在爱奇艺平台播出。
    24年片单储备丰富，电视剧收入有望实现大幅增长：1）电影：《草木人间》已于4月3日上映（参投+发行），公司尚有《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望年内上映。2）动漫：公司2023年成立动画电影厂牌光线动画，动画电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》计划年内上映；此外，有望积极通过利用AI等新技术，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合，筹备用AI参与制作以中国古典名著作为题材的长达千集动画微短剧；3）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在拍摄中。此外，公司艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐（扬州影视基地）、产业投资方面均进展有序。
    盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为566.8亿元、613.2亿元和651.2亿元，同比增速分别为3.2%、8.2%和6.2%；公司电影合计票房预计分别为112亿元、123亿元和137亿元，占全国电影票房比例分别为19.7%、20%和21%。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为23.9亿元、27.0亿元和30.8亿元，同比增速分别为86.2%、12.7%和14%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为1.37亿元、1.5亿元和1.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.4亿元、4.2亿元和5.1亿元，同比增速分别为30%、25%和20%。
    我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.37、0.43和0.50元/股（原2024-25预测为0.35、0.44元）。采用PE估值，参考可比公司2024年25倍PE估值，我们给予公司2024年35倍PE估值（原为2023年35x），对应合理价值12.95元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.26、3.62、4.06元/股，参考可比公司2024年平均2.82倍PB，给予公司2024年3.5倍PB估值（原为2023年4x），对应合理价值11.41元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，目标价12.18元/股（+22%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。

主业经营稳健，看好AI、3D布局

视觉中国(000681)
    4月25日公司披露23年报及24年一季报，全年营收7.8亿/同增11.9%，归母净利1.5亿/同增48.1%，扣非归母1.1亿/同增12.2%，23年拟现金分红0.021元/股；1Q24营收1.7亿/同增32.4%，归母净利0.16亿/同降72.0%，扣非归母0.16亿/同增88.4%。
    经营分析
    收入：主业稳健，光厂创意并表带来增量。1）23年收入同增11.9%，其中视觉内容与服务收入同增12.2%至7.8亿元，大量高质量素材（5亿图片，音视频300万条/80万小时）保障业绩稳增，音视频业务和中小企业持续突破，音视频销售额占总营收比由22年的6%增至23年的26%，电商平台交易销售额占比由22年的1%增至23年的23%。2）1Q24收入同增32.4%，增幅大主要系光厂创意并表。盈利：研发投入加大，光厂创意并表使盈利结构发生一定变化。1）23年归母净利率18.7%/同增4.4pct，扣非净利率14.0%，同比持平。毛利率51.2%/同降2.7pct，预计主要系收入结构变化；销售/管理/研发费率同比-3.8/-1.5/+1.1pct，主要系组织结构优化，职工薪酬减少，研发投入加大；投资收益同增89.3%，主要系控股光厂创意后原股权公允价值变动；2）1Q24归母净利率9.1%/同降33.8%，扣非净利率9.3%/同增2.8pct。毛利率51.7%/同降4.9pct，预计主要系光厂创意并表，收入结构变化；销售/管理/研发费率同比-5.4/-3.9/-2.7pct，绝对值变化不大，费率降低主要系收入规模增大，经营效率提高；归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。展望后续：积极拥抱AI、3D新方向，有望赋能主业、带来增量。1）23年公司以“AI+内容+场景”为核心战略，通过推出AI智能搜索等工具、战略投资爱设计（推出AiPPT）等企业、推出AI大模型驱动的视觉数字资产解决方案、与华为合作开发垂类大模型等方式积极拥抱AI、赋能主业，有望助力主业进一步增长；2）3D是公司24年持重点布局的方向，24年已经战略投资景致三维及其子公司觅她，有望切入3D数字资产服务市场，打开新的增长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为1.7/2.0/2.3亿元，对应PE分别为52.4/45.2/39.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。

2024年一季报点评：息差降幅收窄，资产质量稳定

交通银行(601328)
    核心观点
    业绩增长稳定。公司2024年一季度实现营业收入671亿元，同比基本持平，增速保持稳定；一季度实现归母净利润250亿元，同比增长1.4%，增速较上年年报变化不大。从业绩归因来看，公司资产扩张速度放缓拖累营收增长，但净息差降幅收窄对收入增长的拖累减轻，资产减值损失同比少提一定程度上支撑净利润增长。
    资产增速有所回落。2024年一季度末总资产同比增长4.3%至14.2万亿元，资产增速较年初的8.2%有所回落。其中贷款总额8.2万亿元，同比增长6.8%，存款余额8.7万亿元，同比增长2.1%。公司一季度末核心一级资本充足率10.44%，较年初上升0.21个百分点。
    净息差降幅收窄，表现较好。公司披露的一季度日均净息差1.27%，同比降
    低6bps，主要受存量贷款重定价、房贷利率调整、5年期以上LPR再次下调
    等因素影响，但一季度净息差降幅较上年度20bps的降幅明显收窄。环比来看，一季度净息差较去年四季度环比回升5bps，表现较好。
    手续费净收入同比下降。2024年一季度手续费净收入同比下降6.4%，主要是代理保险及代销基金业务收入同比下降、跨行结算业务量波动使跨行手续费收入减少、信用卡违约率同比下降使违约金收入有所减少等引起。
    资产质量稳定。公司资产质量指标变化不大，其中一季度末不良率1.32%，较年初降低1bp；关注率1.53%，较年初上升2bps；拨备覆盖率197%，较年初上升2个百分点。公司2023年度的“拨备计提/不良生成”为141%，拨备计提充分，为净利润增长留有余地。
    投资建议：我们根据一季报数据略微修正盈利预测以反映公司较好的净息差表现以及资产增速回落的影响，预计公司2024-2026年归母净利润954/989/1037亿元（上次预测值953/981/1020亿元），同比增速2.9%/3.7%/4.8%；摊薄EPS为1.18/1.23/1.30元；当前股价对应的PE为5.8/5.6/5.3x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年报&2024年一季报点评：新品带动收入强劲增长，一季度实现扭亏

倍轻松(688793)
    核心观点
    收入维持强劲增长，Q1较大幅扭亏。公司2023年实现营收12.7亿/+42.3%，归母净利润-0.5亿/同比减亏0.7亿，扣非归母净利润-0.6亿/同比减亏0.8亿。其中Q4收入3.3亿/+34.9%，归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿，扣非归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿。2024Q1实现营收2.9亿/+28.6%，归母净利润0.16亿/同比扭亏，扣非归母净利润0.16亿/同比扭亏。
    多措共举发展全渠道，线上直销及线下经销迎来强劲增长。公司2023年线上直销收入增长67.5%至5.9亿，线下经销收入增长68.7%至1.1亿，线下直销收入增长32.0%至2.6亿，电商平台入仓收入增长16.2%至2.2亿，线上经销收入增长19.0%至0.6亿。公司形成抖音渠道引流其他电商平台和线下门店分流驱动“大单品”策略，打造爆款N5mini，带动线上线下收入快速增长。同时，公司积极拓展多渠道，加速加盟商渠道的发展，加盟门店数
    量新增14家至44家；开拓山姆、免税及礼品等渠道，推动经销收入增长。
    优化并拓展海外渠道。公司2023年海外收入同比下降6.6%至0.73亿，主要系ODM收入下降26.3%至0.25亿；预计自有品牌实现良好增长。公司新设海外销售部，开拓亚马逊、TikTok等渠道，并进入线下运营，有望带来新增量。肩部按摩仪收入翻倍增长，新品贡献60%收入。公司2023年肩部按摩仪收入同比增长438.9%至4.8亿，在N5mini的带动下跃居为公司第一大品类；眼部按摩仪收入持平至1.9亿，颈部按摩仪收入下滑26.9%至1.7亿，头皮+头部按摩仪收入增长49.3%至1.7亿，腰背部按摩仪收入增长31.0%至1.1亿，其他产品收入下滑17.0%至1.5亿。公司推新成效显著，N5Mini肩颈按摩仪、Scalp3头皮按摩梳等新品增长强劲，2023年新品收入占比达58.9%。开源节流，Q1盈利回到2021年同期水平。公司2023年毛利率提升9.5pct至59.3%，Q1毛利率提升3.7pct至62.8%，预计主要系新品占比提升、供应链降本及渠道结构优化。公司优化直营门店，控制费用支出，2023年直营门店数量优化20家至143家。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct，在电商营销费用投入加大的背景下，销售费用率仅小幅提升；管理及研发费用优化明显，财务费用提升主要系汇兑损失增加。Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct，归母净利率同比提升6.1pct至5.3%，盈利能力回到2021年同期较好的水平。风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；盈利改善不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司系我国局部按摩仪龙头，考虑到消费需求及公司营销投放，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.0/1.4/1.8亿（前值为1.3/2.0/-亿），同比扭亏/+40%/+29%，对应PE=28/20/16x，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：营收延续较快增长，整体盈利稳中向上

奥马电器(002668)
    核心观点
    营收保持较快增长，盈利稳中向好。公司2024Q1实现营收42.0亿/+24.6%，归母净利润2.3亿/+27.8%，扣非归母净利润2.2亿/+33.2%。在出口需求高景气和ODM业务扩张的带动下，公司收入延续较高增速趋势，盈利小幅提升。
    冰箱出口景气度持续升高，预计公司冰箱出口保持较快增长。海关总署数据显示，2024Q1我国冰箱出口额（人民币口径）同比增长33.2%，出口量同比增长34.4%。在冰箱出口需求保持高景气的背景下，公司出口订单和ODM订单取得明显增长，外销收入预计延续较快增长趋势。TCL合肥冰洗业务增长或相对稳健。
    合同负债环比增长较快，预计后续有望保持良好增长趋势。公司Q1末合同负债余额达到3.7亿，环比2023年底增长25.1%。或预示下游出口需求依然较为旺盛，公司营收有望保持良好增长趋势。
    整体盈利能力维持稳健。公司Q1毛利率同口径下同比下降1.9pct至20.3%，或主要系原材料及海运等因素。公司持续优化费用率，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/-0.2/-1.0pct至3.6%/2.9%/3.0%/-0.8%。公司Q1同口径下归母净利率同比+0.1pct至5.4%，或主要由于盈利较好的冰箱出口业务占比提升。
    拟更名“TCL智家”，向智慧家居软硬件龙头看齐。公司拟更名为“TCL智家”，并新增家居用品制造，制冷、空调设备制造及销售，智能家庭消费设备销售，人工智能行业应用系统集成服务等经营范围。显示出TCL入主奥马电器后，对奥马电器的战略定位愈发清晰，奥马将成为TCL旗下智慧家电平台，未来有望拓展更多家电家居品类，向着全球领先的智慧家电企业迈进。
    风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
    公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著，客户关系稳固，与TCL业务协同可期。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.8/9.8/11.0亿，同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响），对应PE=12/11/10X，维持“增持”评级。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，多业务协同布局巩固竞争力

天合光能(688599)
    事件
    2024年4月26日，公司发布2023年年报与2024年一季报。根据年报，公司2023年实现收入1133.92亿元，同比+33.32%，实现归母净利55.31亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利57.55亿元，同比+66.02%；23Q4公司实现收入322.73亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利4.54亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利6.35亿元，同比-48.13%，环比-54.88%。
    根据2024年一季报，公司24Q1实现收入182.56亿元，同比-14.37%，实现归母净利5.16亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利4.47亿元，同比-74.15%。在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。
    出货量同比高增，产能持续扩张
    2023年公司组件出货量达到65.21GW，同比+51.33%，24Q1出货约15GW。截至2024Q1公司组件累计出货量已突破205GW，其中210组件累计出货量突破120GW。产能方面，截至2023年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到55/55/75/95GW，其中包括了东南亚6.5GW一体化产能。根据公司规划，2024年底产能将达到60/60/105/120GW。
    分布式系统、支架、储能系统齐发力，持续推进“光储融合”业务布局
    2024年公司分布式系统出货9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货9.6GW，同比+118.2%，其中跟踪支架出货4.6GW，公司在2023年发布全新升级开拓者1P跟踪支架产品，与700W+组件完美适配，相比630W组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低0.038元/W的BOS成本，IRR增益高达0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。
    投资建议
    公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。预计公司24-26年实现收入1111.28/1351.47/1550.77亿元，归母净利44.51/63.54/80.24亿元，EPS为2.04/2.92/3.68，对应PE10x/7x/6x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

Q1营收同比增长，持续加强产业布局

长电科技(600584)
    投资要点
    事件：4月24日长电发布发布2024年一季度报告，2024年第一季度公司实现营收68.42亿元，同比增长16.75%，环比下滑25.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长23.01%，环比下滑72.29%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长91.33%，环比下滑81.30%。
    收购晟碟半导体，加速产业布局。3月4日，长电管理公司与SANDISK签署股权收购协议，长电管理公司拟收购晟碟半导体80%股权。晟碟半导体主要从事先进闪存存储产品的研发、封装和测试，本次交易将扩大长电在存储及运算电子领域的市场份额。另外，长电也在加速在汽车电子、高性能计算等市场进行布局。根据公司23年年报，2023年公司营收中消费电子占比25.2%，同比下滑4.1pcts；运算电子占比14.2%，同比下滑3.2pcts；工业及医疗电子占比8.8%，同比下滑0.8pcts；而通讯电子占比43.9%，同比增长4.6pcts；汽车电子占比7.9%，同比增长3.5pcts。
    聚焦关键应用领域，持续提升技术能力。1）先进封装领域：根据公司23年年报，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，公司持续推进多样化方案的研发及生产，包括再布线层（RDL）转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流2.5D Chiplet方案。2）汽车电子领域：根据公司23年年报，公司海内外六大生产基地工厂全部通过IATF16949认证，同时23年在上海临港成立合资公司长电汽车电子。3）存储芯片领域：公司16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等都处于国内行业领先的地位。
    下游需求逐渐复苏，盈利能力有望恢复。2023年公司实现营收296.61亿元，同比下滑12.15%，毛利率为13.65%，较2021/2022年的毛利率18.41%/17.04%下滑明显。2024年Q1公司营收同比增长16.75%，毛利率为12.20%，同比增长0.36pcts。随着下游需求逐渐复苏，公司盈利能力有望得到恢复。
    投资建议：随着下游需求逐渐恢复，叠加公司产业布局不断扩大，我们预计公司24-26年实现收入333.6/383.3/408.0亿元，实现归母净利21.5/28.7/36.2亿元，以4月26日市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期风险；先进封装进度不及预期风险等；竞争格局恶化导致封测价格下滑风险等。

2023年收入利润创新高，智能网联业务稳中求进

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报&2024年一季报，收入利润均创历史新高。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+21.8%，实现归母净利润8.3亿元，同比+19.8%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+15.8%；2024Q1实现营业收入8.6亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比+15.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.1%。
    产品结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司实现综合毛利率43.0%，同比-1.1pct，净利率21.6%，同比-0.6pct；2024Q1实现综合毛利率39.6%，同比-2.84pct，净利率20.3%，同比-2.0pct。盈利能力略有下滑，主要原因系装备制造业务占比同比提升，其毛利水平低于汽车技术服务业务。
    强化核心业务优势，主营增长可观。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19.1%，主要系汽车行业变革推动汽车技术服务需求增长、客户结构持续优化与智能网联等业务量提升较快；装备制造业务实现收入6.73亿元，同比+38%，主要系国内商用车市场整体回暖助力公司专用车及燃气汽车经营业绩增长，以及公司加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。2023年公司新签合同48.1亿元，同比+16%。
    深耕汽车、新能源等测评领域，智能网联业务稳步拓展。汽车检测方面，公司加入TIC理事会实现业务量和行业影响力双提升；新能源测评方面，完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验等项目；智能网联测评方面，公司牵头或参与多项汽车智能网联标准的修订，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，且公司于2023年完成i-VISTA指数全新框架发布，有望持续提升智能网联业务影响力。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商，并具备新能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2024-2026年公司营收分别为47.1、55.8、66.8亿元，对应的归母净利润分别为10.3、12.4、15.2亿元。基于2024年4月26日收盘价19.60元，对应PE分别为19.1、15.9、13.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

年报及一季报点评：再生铸造铝合金板块利润增速较快，铝合金车轮产品结构持续优化

立中集团(300428)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报及2024年一季度报，公司业绩快速增长。公司2023年营业收入233.65亿元，同比+9.33%；归母净利润6.05亿元，同比+22.98%；剔除股权激励费用后归母净利润7.10亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+30.79%；剔除股权激励费用扣非归母净利润6.23亿元，同比+20.08%。公司2024年一季度营业收入为59.67亿元，同比+16.49%；归母净利润2.74亿元，同比+132.47%；剔除股权激励费用后归母净利润2.96亿元，同比+94.24%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+220.78%；剔除股权激励费用扣非归母净利润2.84亿元，同比+144.56%。
    2023年公司业绩主要增量来自铸造铝合金板块及车轮板块。（1）铸造铝合金：2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%。（2）铝合金车轮：2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%；公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。
    多个定点项目公告，项目销售额将在未来逐步释放。（1）2024年2月2日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约19.4亿元。（2）2024年2月6日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计2025年中期开始量产，项目生命周期三年，累计销售总额约2.5亿元。（3）2024年3月12日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025年5月开始，项目生命周期8年，预计总销售额约为人民币7.5亿元。（4）2024年4月8日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户1项目预计2024年12月开始量产，项目生命周期3年，预计项目周期内销售金额约0.15亿元；客户2项目预计2026年3月开始量产，项目生命周期6年，预计销售金额约7亿元。
    盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026年营业收入分别为286.80/346.34/418.38亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.24亿元，对应PE13.13/10.82/9.30倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

山西汾酒2023年报及2024一季报点评：23年圆满收官，持续高质量发展

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收319.28亿元（+21.80%），归母净利104.38亿元（+28.93%）。23Q4，公司实现总营收51.84亿元（+27.38%），归母净利10.07亿元（+1.95%）。24Q1，公司实现总营收153.38亿元（+20.94%），归母净利62.62亿元（+29.95%）。公司拟每股派发现金股利4.37元（含税），分红率51.07%。
    产品结构持续升级，全国化进程持续推进
    1）公司中高价酒类收入占比持续提升。23年，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入232.03/85.40亿元，同比分别+22.56%/+20.15%，中高价酒类收入占主营业务收入比重+0.39pct至73.10%，公司品牌高端化亮点突出，23年青花系列销售占比达到46%。23Q4，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入34.12/17.31亿元。24Q1，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36亿元，同比分别+24.90%/+9.88%，中高价酒类收入占比+2.31pct至77.53%。2）分量价看：23年公司酒类总销量20.58万千升，平均出厂单价15.43万元/千升，量/价同比分别提升16.3%/4.8%；其中，中高价酒类销量6.00万千升，同比+11.3%，出厂单价38.69万元/千升，同比+10.1%。
    3）省内外双增，全国化持续推进。23年，公司省内/省外市场分别实现收入120.84/196.59亿元，同比分别+20.41%/+22.84%，公司全国化进程持续推进，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。23Q4，公司省内/省外分别实现收入14.20/37.23亿元，同比-7.45%/+49.14%。24Q1，公司省内/省外分别实现收入55.97/97.00亿元，同比+11.44%/+27.61%。
    4）23年公司批发、直销渠道收入均较快增长。23年，公司批发代理/直销/电商渠道收入298.81/1.95/16.68亿元，同比+23.64%/+24.37%/-2.81%。24Q1，公司批发代理/直销/电商渠道收入141.35/1.41/10.21亿元，同比+18.51%/-31.02%/+107.55%。24Q1末，公司经销商3,718家，较23年末-222家。5）Q1末合同负债同增34%。24Q1末，公司合同负债55.90亿元，同比+33.98%。
    盈利能力持续提升
    1）期间费用率优化带动公司23年盈利能力提升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为32.76%/75.31%，同比+1.64/-0.05pct，期间费用率优化推动净利率提升；23年公司销售/管理/研发/财务费用率为10.07%/3.76%/0.28%/-0.02%，同比-2.91/-0.87/+0.06/+0.12pct，销售费用率优化主要得益于广告及业务宣传费节约；23年公司税金及附加/所得税费用占营收比重同比+0.72/+1.36pct。2）24Q1毛利率、净利率均提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为40.86%/77.46%，同比+2.75/+1.90pct；销售/管理费用率同比-0.48/-0.09pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为130.84/157.68/185.16亿元，增速25.35%/20.51%/17.42%，对应4月26日PE24/20/17倍（市值3,078亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、全国化不及预期风险、市场竞争加剧风险。

汤臣倍健2024年一季报点评：高基数短期扰动，费用投入同比加大

汤臣倍健(300146)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入26.46亿元（-14.87%），归母净利7.27亿元（-29.43%），扣非归母净利7.09亿元（-28.67%）。
    高基数下收入有所下滑，销售费用投入增加
    1）高基数下，一季度收入有所下滑。2024Q1，公司收入同比-14.87%至26.46亿元（2023Q1收入同比+36.30%）。
    2）销售费用投入有所增加。2024Q1，公司毛利率为69.90%，同比-0.42pct，归母净利率为27.46%，同比-5.67pct，主要由于费用率有所增加；2024Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为31.20%、4.75%、1.19%、-0.47%，同比+6.58、+1.45、+0.28、-0.02pct。
    3）理财收益、政府补助有所减少，公允价值变动收益、其他收益有所增加。2024Q1，公司公允价值变动收益/收入为0.10%，同比+0.65pct，主要是投资的基金持有的股权及交易性金融资产的公允价值变动；其他收益/收入为0.46%，同比+0.32pct，主要是增值税加计抵减增加；投资收益/收入为0.89%，同比-0.29pct，主要是理财产品收益减少；其他营业外净收入/收入为0.23%，同比-1.11pct，主要由于政府补助减少及非流动资产报废损失和捐赠支出增加。
    线上加速渗透，多品类共促增长
    1）多品类共促增长。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速成长；同时公司加大对Life Space的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。
    2）线上加速渗透。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道收入有望保持较快增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，对应4月25日PE分别为15/13/12X（市值262亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

标准化产品规模效应显现，利润率持续上升

万兴科技(300624)
    业绩简评
    收入&利润端-23年符合预期，24年Q1收入受基数、未做提价等因素影响略承压，但利润受规模效应影响依然保持高增。2024年4月26日，公司发布23年报及24年一季报。1）收入端：23FY实现营业收入14.81亿元，yoy+25.49%；23Q4实现3.85亿元，yoy+12.73%。24Q1实现3.58亿元，yoy+0.90%。2）利润端：23FY实现归母净利0.86亿元，yoy+113.20%；23Q4实现0.21亿元，yoy+25.24%。24Q1实现0.26亿元，yoy+22.99%。利润率：23FY综合毛利率为94.77%，yoy-0.74pct，归母净利率为5.82%，yoy+2.39pcts。24Q1综合毛利率为94.50%，yoy-1.21pcts，归母净利率为7.17%，yoy+1.29pcts。
    结构端-23年AI赋能视频、文档、绘图创意产品快速增长，海外地区贡献收入最大份额。分产品：视频创意类实现收入9.61亿元，占比64.87%；毛利率94.64%，订阅续约率提升5pcts。文档创意类实现收入1.30亿元，占比8.79%，毛利率93.82%，万兴PDF/PDFelement付费用户同比+20%。绘图创意类实现收入1.29亿元，占比8.71%，毛利率94.31%，月活同比+30%。实用工具类实现收入2.56亿元，占比17.28%，毛利率96.33%。分地区：境外实现收入13.50亿元，占比91.19%，毛利率94.88%。境内（含港澳台地区）实现收入1.30亿元，占比8.81%，毛利率93.60%。
    费用端-销售费用率逐年下降，预计与订阅占比提升，核心产品续约率持续提升有关。23FY研发费用率27.18%，yoy-2.29pcts；销售费用率48.81%（22年49.15%），yoy-0.34pct；管理费用率11.16%，yoy-0.63pct。公司23半年报订阅收入占比提升至72%、23半年报订阅续费率增长至65%。
    盈利预测、估值和评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为17.86/21.60/26.58亿元，归母净利润分别为1.07/1.51/2.27亿元，EPS分别为0.78/1.09/1.65元。公司股票现价对应PE估值为99.5/70.5/46.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

嘉必优2023年报及2024年一季报点评：Q1收入+33%，经营逐步改善

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入4.44亿元（+2.39%），归母净利0.91亿元（+41.95%），扣非归母净利0.62亿元（+103.17%）。2023Q4，公司实现总收入1.19亿元（-25.72%），归母净利0.31亿元（+329.44%），扣非归母净利0.21亿元（+188.48%）。2024Q1，公司实现总收入1.17亿元（+33.34%），归母净利0.24亿元（+69.93%），扣非归母净利0.19亿元（+158.16%）。公司拟每股派发现金红利0.20元（含税），分红率为36.84%。
    新国标实施增加境内需求，境外收入23H2恢复增长
    1）人类营养业务增长稳健，个护及化妆品业务快速增长。2023年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04亿元，同比+10.25%、-38.34%、+145.87%。
    2）ARA、DHA增长稳健，量价齐升。2023年，公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31亿元，同比+18.22%、+23.09%、-32.60%、-35.61%；从量价看，ARA、DHA、SA销量同比+15.86%、+21.02%、-31.85%，推算单价同比+2.04%、+1.71%、-1.09%。
    3）新国标实施增加境内需求，境外需求23H2恢复正增长。2023年，公司境内、境外收入分别为2.71、1.64亿元，同比+17.17%、-3.77%，23H2境内、境外收入同比-1.31%、+15.91%，下半年境外恢复增长。
    毛利率稳健，归母净利率回升
    1）23年毛利率稳健，归母净利率回升。2023年，公司毛利率为42.40%，同比+0.25pct，较21年-7.68pct，主要由于产品结构和客户结构变化；归母净利率为20.59%，同比+5.74pct，主要来自管理费用率下降、减值损失减少，较21年-16.03pct，主要由于毛利率下降、帝斯曼补偿款减少、资产减值损失增加。2）管理费用、减值损失同比减少。从费用率看，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.84%、8.70%、-0.54%，同比+1.13、-3.27、+1.25、+2.99pct，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，管理费用率下降主要由于未完成股权激励考核、股份支付费用减少；资产减值损失/收入同比-6.21pct至1.93%，信用减值损失/收入同比-2.03pct至1.58%。2023年，公司营业外收入为0.24亿元，同比-22.31%，主要为帝斯曼的现金补偿款。
    3）Q1盈利能力提升。24Q1，公司毛利率为40.49%，同比+2.13pct，归母净利率为20.78%，同比+4.47pct，主要来自毛利率提升、管理及财务费用率下降。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
    2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。
    3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。
    4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应4月26日PE分别为21、16、13倍（市值25亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：经营业绩稳健增长，创新业务空间广阔

海康威视(002415)
    事件：
    公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。
    点评：
    2023年经营绩效逐季改善，创新业务是亮点
    2023年，公司经营绩效逐季改善，全年实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%。分业务来看，PBG实现收入153.54亿元，同比下降4.84%；EBG实现收入178.45亿元，同比增长8.12%；SMBG实现收入126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现收入239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现收入185.53亿元，同比增长23.11%。2024年第一季度，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。
    持续加大研发投入，助力智能物联战略落地
    2023年，公司持续加大研发投入，投入金额达113.92亿元，同比增长16.08%。经过十多年的沉淀，公司的多维感知技术和感知融合技术已形成一定的积累，人工智能的研发和应用形成一定的规模，人工智能持续投入给产品研发、算法研发和方案研发带来了实质的提升。2023年，公司推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础。此外，公司大力推动生产园区的数字化产品打造，以自身作为样板，充分实践验证。通过推动自动化、数字化和智能化技术和产品的创新应用，提升供应质量、增加运营效率、降低生产成本。
    创新业务快速发展，业务规模持续扩大
    创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升，助力公司行稳致远。
    盈利预测与投资建议
    公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为980.85、1072.53、1166.64亿元，归母净利润为163.15、185.71、204.85亿元，EPS为1.75、1.99、2.20元/股，对应PE为18.67、16.40、14.87倍。考虑到行业的成长空间和公司业务未来的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治环境风险；全球经济下行风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；客户支付能力下降导致的资金风险；网络安全风险；知识产权风险。

2024年一季度报告点评：新签订单保持高增长，看好高增业绩持续

百诚医药(301096)
    事件：
    百诚医药近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入10.2亿（+67.5%），主要系公司抓住国内药物研发CRO市场的良好发展机遇，深化与客户的战略合作关系，加强研发团队的建设，持续提升公司核心竞争力；新增订单金额为13.6亿（含税，+35.1%），充足的订单为公司业绩增长提供保障；实现归母净利润2.7亿（+40.1%）、扣非归母净利润2.6亿（+52.5%）。2024Q1公司实现收入2.2亿（+34.0%）、归母净利润4981.8万（+42.1%）、扣非归母净利润4872.2万（+41.0%）。。
    研发技术服务与权益分成协同链条打通，实现项目价值最大化
    分业务看：2023年临床前药学研究收入3.4亿（+54.8%）、研发技术成果转化3.9亿（+77.7%）、临床服务1.9亿（+141.3%）、CDMO5249.3万（+152.4%）及权益分成2962.6万（-48.7%）。公司在受托研发服务和研发技术成果转化中积极开展权益分成，实现项目价值最大化；整体实现营业收入9.5亿，同比增长65.2%，毛利率67.4%；其中，自主研发技术成果转化业务转化了104个项目。
    研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务保持高增长截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，中试放大阶段59项，验证生产阶段19项。2023年研发成果技术转化104项，较去年同期增加57项；公司拥有销售权益分成的项目达到85项，已获批的项目为13项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.9亿，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入5249.3万，较去年同期增长152.4%，实现毛利率42.1%。截至2023年12月31日，赛默制药累计已完成项目落地验证400多个品种，申报注册200个品种。
    投资建议与盈利预测
    公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年末，公司新增订单13.60亿（+35.06%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，上调预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.72/18.21/23.52亿元，增速分别为34.91%/32.66%/29.16%；归母净利润为3.57/4.87/6.52亿元，增速分别为31.14%/36.62%/33.79%；EPS为3.27/4.47/5.98元/股，对应PE为20.97/15.35/11.47。维持“买入”评级。
    风险提示
    核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期等风险。

业绩增长符合预期，期待核心产品持续放量

爱美客(300896)
    投资要点：
    业绩概览：4月24日，爱美客发布了2024年一季度报告。据披露，2024年第一季度，公司实现营业收入8.08亿元/+28.24%；实现归母净利润5.27亿元/+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%。业绩增长符合预期。
    经营分析：1）2024年Q1季度毛利率、净利率较去年同期均出现小幅回落，但整体相对稳定。净利率方面，2024年Q1季度公司净利率为65.35%，虽较去年同期下滑0.19pct，但高于2023年全年的64.65%，基本稳定在65%水平左右。毛利率方面，2024年Q1季度公司毛利率为94.55%，较去年同期下滑0.75pct，也低于2023年全年95.09%的水平，但整体相差不大。2）受管理和销售费用率下行影响，费用端改善趋势显著。2024年Q1季度公司管理费率为4.07%，较去年同期减少3.91pct，下降幅度最大，主要是去年港股上市所导致去年同期基数较高影响；销售费用率为8.34%，同比减少2.08pct，猜测主要为前期投入的销售费用仍在发挥作用；研发费用率为7.13%，较去年同比增加0.21pct。整体而言，公司在进一步加大研发投入的同时，有效管控了销售和管理成本，费用结构进一步优化。
    投资建议：一方面，行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。另一方面，爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，短期内或将凭借核心大单品（嗨体系列+天使系列）优势持续放量，公司业绩增长基本盘稳定。中长期来看，公司在研储备丰富且已率先布局光电抗衰和医美术后市场，均有望为公司后续贡献业绩增量。截至2023年末，公司注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和利拉鲁肽注射液均已进入临床和注册申报阶段。此外，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等多款产品也均处于临床试验或临床前在研阶段，在研管线产品整体进展相对顺利，成长潜力未来可期。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.2/32.12/37.87亿元（增速分别为36%/27%/18%），EPS分别为11.65/14.85/17.5元，当前市值对应PE分别为25x/20x/17x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为26-30倍，目标价格为302.9-349.5元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：单平净利承压，海外基地加速建设

恩捷股份(002812)
    事件。2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收120.42亿元，同比变动-4.36%，实现归母净利润25.27亿元，同比变动-36.84%，扣非后归母净利润24.61亿元，同比变动-35.90%。
    24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收23.28亿元，同比-9.35%，环比-21.06%，归母净利润为1.58亿元，同比-75.65%，环比-57.64%，扣非后归母净利润为1.49亿元，同比-76.27%，环比-63.39%。毛利率：2024Q1毛利率为18.87%，同比-27.16pct，环比-9.56pct。净利率：2024Q1净利率为6.75%，同比-19.66pcts，环比-5.87pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为14.99%，同比-1.48pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.77%、5.67%、6.57%、1.98%。
    单平净利承压，核心产品研发提升竞争力。23年公司隔膜出货62亿平，同比略有提升，对应营收100.82亿元，同比略有下滑。23年全年单平净利约0.37元，24Q1单平净利0.1+元，一季度盈利承压明显，主要受到市场竞争加剧，产品价格下滑影响。产品方面，公司自主研发的动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段，第三代低闭孔温度高安全性基膜已完成客户审核，具备量产能力。半固体锂离子电导隔膜已实现小批量量产。此外，公司与卫蓝新能源、天目先导合作开发的半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜项目一期厂房已基本建设完成，2条高性能涂布膜产线已开始试生产。
    产能项目推进良好，海外占比持续上升。1）国内：重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目一期、苏州捷力年产锂电池涂覆隔膜2亿平方米项目已投产，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目二期7条产线已投产。公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线已于报告期内投产，其余产线陆续投放。2）海外：23年公司国外地区实现营收20.17亿元，占比16.75%，同比提升6.17pcts。公司匈牙利基地完成建设，首条涂布膜产线已开机，预计于2024年起可快速响应欧洲客户需求。美国地区，公司于2024年1月将美国锂电池隔离膜项目投资额调整为约2.76亿美元，建设14条年产能共计7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。随着公司产能陆续释放，全球市场份额有望进一步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收134.84、170.76、198.31亿元，同比增速分别为12.0%、26.6%、16.1%，归母净利润18.24、25.74、34.22亿元，同比增速分别为-27.8%、41.2%、32.9%，对应PE为21、15、11倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：隔膜行业竞争加剧，海外产能推进受阻，上游原材料价格波动超预期。

2023年年报及2024年一季报点评：核电主业稳健增长，汇能已然“举重若轻”

中国核电(601985)
    事件概述：4月26日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%（经重述）；归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%（经重述）；扣非归母净利润103.96亿元，同比增长15.06%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.195元，合计派发现金红利36.82亿元，现金分红比例约35.20%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%（经重述）；归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%（经重述）；扣非归母净利润30.44亿元，同比增长0.85%（经重述）。
    季度检修电量波动，全年预期无忧：2023年公司核电计划发电量1835亿千瓦时，实际完成发电量1864.77亿千瓦时，同比增长0.67%，发电量较年度计划值高出1.6%；2024年公司核电计划发电量1851亿千瓦时，若按照23年实际-计划偏差值测算，则24年公司核电发电量有望达1881亿千瓦时，同比增长0.87%。因机组大修同比增加（秦山、福清核电单季度发电量同比分别下降6.3%、10.8%），1Q24公司核电完成电量436.74亿千瓦时，同比下降3.1%，但从过往经验来看，机组检修仅短期扰动电量叠加漳州1号预计下半年投产，无需担忧全年电量计划兑现。
    财务费用延续降势，管理费用与其他收益波动：2023年公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式持续优化债务融资结构，1Q24财务费用同比减少1.89亿；同时因研发进度变动，单季度研发费用同比减少1.75亿元，但因项目开工等因素，同期管理费用同比增加1.16亿元。Q1公司期间费用同比减少2.65亿元，但同期其他收益同比减少1.37亿元亿元，费用、收益增减之间，公司营业利润率提升0.5个百分点至37.6%，整体保持稳定。
    汇能已然“举重若轻”，REITs方案盘活存量资产：2023年新能源运营平台中核汇能实现营收99.35亿元，同比增长51.6%，占公司总营收的比例同比提升4.1pct至13.3%；实现净利润29.41亿元，同比增长51.6%，占公司净利润的比例同比提升4.3pct至15.2%。截至1Q24末，公司风电、光伏装机分别为733.26、1400.80万千瓦，同比分别增长72.3%、59.1%；其中，Q1单季度分别完成新增装机138.11、144.36万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下，Q1公司风电、光伏分别完成发电量37.14、37.02亿千瓦时，同比分别增长63.3%、58.1%。4月26日，公司公告拟以1.12GW新能源作为底层资产发行并表类REITs，募集不超过75亿元开发资金。募集资金拟用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目，将有效降低公司的资产负债率，盘活存量资产，增强资产流动性。
    投资建议：季度核电电量波动不影响全年电量计划，同时通过新增机组与降费提效，核电业绩稳步增长；充足在建工程以及REITs方案募资，风光投产节奏有望加快。根据电量、电价以及成本结构变化调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.64元（前值0.57/0.61元），新增26年EPS为0.70元。对应4月26日收盘价PE分别为15.8/14.6/13.3倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年18.0倍PE，目标价10.62元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。

一季度受益价格上涨，归母净利润涨超63%

中国铝业(601600)
    核心观点
    公司一季度业绩靓丽，归母净利润环比增长63.45%。公司2024年一季度实现营收489.56亿元，同比-26.14%，环比+33.52%；实现归母净利润22.30亿元，同比+23.01%，环比+63.45%；实现扣非归母净利润21.83亿元，同比+35.61%，环比+29.57%。公司业绩大幅提升主要系商品价格上涨所致，2024年一季度，公司主营产品电解铝和氧化铝的价格同比和环比来看均有所上升，24Q1长江有色市场A00铝含税均价为1.90万元/吨，同比+3.19%，环比+0.43%；氧化铝现货含税均价为3350元/吨，同比+14.6%，环比+11.5%。
    期间费用率优化，资产负债率持续下降。2024年一季度，公司毛利率15.34%，同比+6.22%，环比-5.62%；净利率8.27%，同比+3.89%，环比-0.96%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.05%/1.17%/1.42%，同比分别+0.04%/+0.66%/+0.48%/+0.19%，环比分别-0.10%/-2.04%/+0.09%/-0.58%，费用管控卓有成效。同时，公司的资产负债率持续优化，截至2024年一季度末为51.61%，较2023年末下降1.69%。
    一季度原铝产量同比+16%，主营产品盈利能力提升。2024年一季度，公司实现冶金氧化铝产量425万吨，同比+6.8%，环比+1.0%；实现精细氧化铝产量99万吨，同比-10.8%，环比-54.2%；自产氧化铝外销量150万吨，同比-9.1%，环比-0.7%；实现原铝产量178万吨，同比+16.3%，环比-4.3%；自产原铝外销量176万吨，同比+11.4%，环比-5.4%；实现煤炭产量288万吨，同比+6.7%，环比-14.3%。盈利能力方面，据我们测算，公司24年一季度原铝单位净利润1560元/吨左右，氧化铝515元/吨左右，均较2023年有明显提升。
    风险提示：电解铝需求不及预期的风险；原料价格上行导致电解铝盈利能力下降的风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入2,229.65/2,265.90/2,315.09亿元，同比增速-0.94%/1.63%/2.17%；归母净利润85.00/102.21/116.26亿元，同比增速26.54%/20.25%/13.75%；摊薄EPS为0.50/0.60/0.68元，当前股价对应PE为15.2/12.6/11.1x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，且在电解铝行业产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力，维持“增持”评级。

2024年一季报点评：营收实现15%的增长，资产质量稳健

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    业绩实现较好增长。2024年一季度实现营收10.55亿元（YoY,+15.3%），归母净利润3.98亿元（YoY,+14.7%）。全年加权平均ROE9.4%，同比提升0.22个百分点。
    贷款实现较好扩张，净利息收入同比增长5.6%。规模方面，期末公司资产总额达2065亿元，较年初增长4.9%，其中贷款总额达1225亿元，较年初增长8.0%，高于去年同期5.8%的增速，贷款实现了较好扩张。期末存款总额1533亿元，较年初增长了4.2%。今年一季度存款增速一般，一方面是年初以来国有大行加大揽存力度，存款向大行集中；另一方面是公司自身加强存款成本管控。
    价格方面，一季度公司披露的净息差1.60%，同比收窄28bps，2023年全年
    公司净息差收窄48bps至1.73%。近两年公司净息差下行幅度较大，但我们
    预计伴随新发放贷款利率逐步趋于稳定，以及公司不断加大存款成本管控，预计全年净息差降幅可控。
    其他非息收入继续保持高增。受益于债券利率下行，一季度公司实现投资收益3.4亿元，带来其他非息收入同比高增约47%。一季度其他非息收入占营收比重达27.6%，同比提升了6.0个百分点。
    资产质量稳健，拨备覆盖率保持在高位。期末不良率0.97%，与年初持平。期末关注类1.37%，较年初提升7bps，公司不良率持续4个季度保持在1.0%之下，资产质量稳健。同时，公司继续保持较大力度的信用风险减值损失计提，一季度信用风险减值损失同比增长了32.0%。期末公司拨备覆盖率304.8%，较年初提升了0.8个百分点，安全垫厚。
    投资建议：公司近几年加速推进异地业务扩张和股权投资，成效明显。同时，资产质量持续好转，2023年二季度以来持续保持在1.0%以内，拨备覆盖率处在高位。我们维持2024-2026年归母净利润至19.6/22.9/26.7亿元，对应的同比增速为13.5%/16.8%/16.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2023年报&2024年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力

老板电器(002508)
    核心观点
    营收稳健增长，盈利保持稳定。公司2023年实现营收112亿/+9.1%，归母净利润17.3亿/+10.2%，扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。其中Q4收入32.7亿/+7.7%，归母净利润3.6亿/+6.2%，扣非归母净利润3.0亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%，归母净利润4亿/+2.5%，扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。公司拟每10股派发现金股利5元，叠加公司2023年底的特别分红，合计现金分红率为54.5%。公司预计未来3年每年上下半年各一次现金分红，现金分红比例较2023年稳步提升且不低于50%。
    烟灶表现依然强势，第三品类及集成灶增长较快。奥维云网数据显示，2023年我国厨卫电器零售额同比增长5.3%至1670亿，其中烟灶同比增长5.6%至492亿。公司表现好于行业，2023年烟机收入增长10.1%至53.2亿，燃气灶收入同比增长8.7%至26.7亿；消毒柜及第二品类收入有所承压，消毒柜收入下降1.7%至4.7亿，一体机收入下降7.1%至6.9亿；第三品类实现较快增长，合计收入增长23.0%至10.3亿，其中洗碗机、热水器增长均超20%；集成灶收入增长20.6%至4.6亿，其他小家电产品收入增长63.2%至1.1亿。
    零售及电商渠道增长较好。公司2023年代销渠道收入增长19.5%至29.2亿，预计随着线下消费复苏，专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比增长8.5%至58.6亿，预计电商延续较快增长；工程渠道收入微增0.8%至20.8亿。
    盈利保持稳定，坏账影响逐步淡去。2023年公司毛利率同比+0.7pct至50.7%，2024Q1毛利率同比-4.1pct至50.6%，同比变动预计主要系原材料成本及渠道结构变化。公司加大新品营销力度，2023年销售费用率同比+1.4pct至26.8%，其余费用率有所下降，研发/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.0/-0.2pct；2024Q1公司期间费用率合计下降4.8pct。2023Q4公司计提信用减值损失1.4亿，同比减少0.7亿，预计后续坏账计提的影响逐渐弱化。2023年公司归母净利率同比+0.2pct至15.5%；Q1归母净利率17.8%，同比持平。
    落地新一轮股权激励，调动员工积极性。公司推出2024年股票期权激励计划和第二期合伙人持股计划，分别涵盖中层管理人员及核心骨干341人和核心管理人员。公司层面考核要求为2024-2026年营收较2023年复合增速不低于5%（触发值）或10%（目标值），有望充分激发中高层的经营活力。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

1Q24毛利率环比增加4.8pct，业绩步入改善区间

捷捷微电(300623)
    核心观点
    公司一季度毛利率环比增加4.8pct。公司主要从事功率半导体器件开发，随着需求回暖与产品结构优化，4Q23单季度公司实现营收6.8亿元(YoY+26.2%，QoQ+29.4%)，扣非归母净利润0.9亿元(YoY+53.8%，QoQ+144.1%)，毛利率33.2%(YoY-0.67pct，QoQ+0.37pct)。在此基础上，公司1Q24单季度实现营收5.2亿元(YoY+28.8%，QoQ-23.6%)，扣非归母净利润0.50亿元(YoY+80.9%，QoQ-45.2%)，毛利率38%(YoY+3.16pct，QoQ+4.8pct)；随8英寸产线稼动率提升，公司毛利率显著改善。
    晶闸管、防护器件需求逐步修复，MOSFET加速增长。23年公司晶闸管(芯片+器件)营收4.59亿(YoY+13.45%，占比21.79%)，毛利率为49.00%；防护器件(芯片+器件)营收7.46亿(YoY+25.32%%，占比35.41%)，毛利率为35.73%，需求量逐步回暖；MOSFET采用IDM和部分芯片委托制造相结合的业务模式，23年公司MOSFET(芯片+器件)营收8.83亿(YoY+10.05%，占比41.92%)，毛利率为23.78%；在此基础上，一季度晶闸管与MOSFET出货量同比有较快增长，MOSFET毛利率大幅改善。
    8英寸产线一季度需求饱满，6英寸产线产品矩阵逐步丰富。公司南通“高端功率半导体器件产业化项目”即8英寸产线目前出片量超8万片/月，其中TrenchMOSFET、SGTMOSFET收入好于预期；在代工端1月份TrenchMOSFET产品线单价上调5%-10%，客户需求预期稳定，预计8英寸产线有望逐步进入盈利区间。此外，“功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线”产出约1万片/月，产品矩阵逐步丰富。
    23年研发投入同比增长20.78%，封测产业化项目同步推进。公司23年研发投入占比为12.21%，聚焦SGT MOS、IGBT、Trench MOS和WLCSP MOS等产品的开发，部分车规级SGTMOS产品已在新能源车上实现车用。此外，公司“车规级”封测产业化项目持续推进，预计项目建成后可实现年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk TOLL系列产品、90kkLFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品。
    投资建议：考虑行业降价对毛利率带来的影响以及开拓新产品与业务费用端增加，基于公司23年与24年一季度经营情况，下调公司24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润2.8/3.2/3.5(YoY+30%/12%/11%)（前值：5.03/6.63亿元），对应24-26年PE分别为42/38/34倍，我们看好公司8英寸产线与传统产品的盈利修复，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

2024年一季报点评：营收同比正增，净利息收入平稳增长

兴业银行(601166)
    核心观点
    一季度实现营收同比正增。公司2024年一季度实现营收577.51亿元（YoY,+4.22%），归母净利润243.36亿元（YoY,-4.17%）。其中营收实现同比正增，主要得益于息差降幅收窄、生息资产增长和投资收益增加。公司一季度加权平均ROE为3.37%，同比下降0.36个百分点。
    资产规模保持稳健。一季度末总资产10.26万亿元，同比增长4.38%，较年初增长0.97%。其中贷款余额5.42万亿元，同比增长7.82%，较年初增长1.58%；存款余额5.19万亿元，同比增长4.80%，较年初下降0.52%。资产端，对公贷款（不含票据）较年初增加2171.45亿元，余额较年初增长6.86%。
    净息差降幅收窄，净利息收入平稳增长。一季度净息差1.87%，环比下降2bps，同比下降10bps，降幅有所收窄。净利息收入372.42亿元，同比增长5.09%，增长较为平稳。资产端，对公贷款（不含票据）新投放贷款平均利率4.10%，价格居股份行较好水平。负债端，实现存款付息率同比下降0.12个百分点至2.12%，成本管控取得成效。
    非利息净收入同比增长，其他非息收入表现亮眼。一季度实现非息净收入同比增长2.69%。其中，实现手续费净收入61.98亿元，同比下降18.99%，主要是受银行卡、财富管理收入下降影响；实现其他非息净收入143.11亿元，同比增长16.16%，主要是得益于债券类资产投资收益增加。
    资产质量维持平稳，关注率略有上升。公司一季度末不良贷款率1.07%，较年初持平；拨备覆盖率245.51%，较年初提升0.30个百分点。一季度末关注率1.70%，较年初提升0.15个百分点，略有上升。整体来看，公司资产质量基本保持平稳。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为773/785/809亿元，对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%；摊薄EPS为3.72/3.78/3.90元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.2x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年一季报点评：Q1业绩稳健释放，期待西南铜业搬迁投产

云南铜业(000878)
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收315.4亿元，同比增长4.9%，环比减少13.4%，归母净利润4.51亿元，同比减少5.6%，环比增加637.9%，扣非归母净利润4.55亿元，同比增长1.0%，环比增长562.8%。业绩符合预期。
    2024Q1，公司毛利率为3.87%，环比下降0.77pct，同比下降0.19pct。分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；广西硫酸（无云南数据，以广西代替）均价为362元/吨，环比下降7.6%，同比增长8.2%。
    同比来看，归母净利润同比减少0.27亿元。主要减利项为少数股东损益（同比-0.54亿元，主要为本期非全资子公司净利润同比增加），公允价值变动（同比-0.28亿元，主要为中金岭南公允价值变动同比减少），减值损失等（同比-0.28亿元，主要为计提存货跌价准备增加），增利项主要为其他收益（同比+0.54亿元，主要是增值税进项税额加计抵减政策导致其他收益增加，现金流量表中收到的税费返还同比增长30%亦可佐证，或为硫酸价格同比上涨所致）；毛利同比基本持平（同比+0.02亿元）。
    环比来看，归母净利润环比增长3.9亿元。主要得益于资产减值损失环比减少6.9亿元，系23Q4西南铜业搬迁产生减值额较大，24Q1恢复正常所致。减利项主要为毛利环比减少4.8亿元，或主要由于TC现货部分亏损以及硫酸价格环比略有回落导致，此外Q1营收环比下降13.4%，或反映西南铜业搬迁导致的精炼铜产量减少。
    核心看点：1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从50.01%提高至88.24%。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00亿元，项目建成后将具备年产阴极铜55万吨，硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有凉山矿业部分股权、秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。
    投资建议：公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，矿山端资产注入可期。考虑到铜价上行，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.56、24.84、26.50亿元，对应4月26日股价的PE分别为13/11/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：铜价波动风险，TC/RC不及预期，资产注入进展不及预期。

2024年一季报点评：Q1营收稳健增长，经营韧性凸显

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收9.97亿元，同比+11.19%；归母净利1.54亿元，同比-11.56%；扣非后归母净利1.42亿元，同比-17.01%。
    营收稳健增长，经营韧性凸显。2024Q1营业收入同比增长11.19%，较上年同期增加1亿元，一方面，公司并表浙江可瑞增加收入；另一方面，公司零售业务具备韧性，总体保持稳健经营。
    毛利率同比改善，投资收益减少致净利润同比下滑。2024Q1公司销售毛利率41.48%，同比变动+4.3pct。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率15.05%，同比变动+1.22pct；管理费用率6.96%，同比变动-0.18pct；研发费用率3.44%，同比变动-0.16pct；财务费用率-1.56%，同比变动+0.31pct。此外，2024Q1公司投资净收益284万元（2023Q1为6988万元），主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。2024Q1其他收益1986万元，同比增加199.76%，主要系本期收到政府补助增加所致。
    经营活动现金净流量同比减少。2024Q1公司经营活动现金净流量-1.76亿元，同比-23.76%。1）收现比情况：2024Q1公司收现比118.03%，同比变动-3.42pct；2）付现比情况：2024Q1公司付现比142.77%，同比变动+0.44pct。
    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，石膏板稳健发展、并表公司增厚业绩

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收59.44亿元，同比+24.62%；归母净利8.22亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.91亿元，同比+40.68%。
    石膏板主业稳定发展，涂料、防水等两翼业务贡献逐步显现。公司2024Q1收入增长24.62%，公司2023年内完成灯塔涂料51%股权的受让及联合重组嘉宝莉，涂料业务进一步补强，嘉宝莉并表增厚公司收入，同时公司经营韧性较强，石膏板主业稳定发展，2024Q1石膏板价格保持平稳，销量稳定增长。
    毛利率稳中有升，并购子公司致期间费用有所增加。2024Q1公司销售毛利率28.65%，同比变动+1.74pct；期间费用率方面，2024Q1销售费用率4.94%，同比变动+0.57pct，一方面公司本期新并购子企业导致销售费用有所增加，另一方面公司所属子公司人工成本有所增加；管理费用率4.67%，同比变动-0.64pct；研发费用率3.57%，同比变动+0.47pct；财务费用率0.24%，同比变动-0.17pct。
    并购嘉宝莉致经营活动现金净流量改善。2024Q1公司经营活动现金流量净额为-2562万元，同比+91.52%，主要系新并购子企业经营活动产生的现金流量净额增加所致。
    盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到公司经营稳健、两翼业务及“石膏板+”业务逐步发力，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.80/51.38/57.64亿元，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

汽车电子业务增速亮眼，全球化发展加速

易德龙(603380)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.17亿元，同比下降2.86%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降25.35%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降38.11%；2024年一季度实现营业收入4.51亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长40.07%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长807.11%。
    汽车电子业务快速成长，24Q1需求回暖业绩显著修复：
    2023年公司实现营收19.17亿元（YoY-2.86%），其中汽车类业务老客户及新能源汽车客户订单均有所增加，实现快速增长，营收达到4.13亿元（yoy+73.90%），营收占比达到21.55%（yoy+9.51pct）；通讯/消费/工控/医疗类业务营收分别为2.64/1.04/7.76/3.12亿元（yoy+10.54%/+1.68%/-12.18%/-28.84%），营收占比分别为13.77%/5.42%/44.80%/16.29%（yoy+1.67pct/+0.24pct/+0.00pct/-5.95pct）。通讯/消费类产品销量虽同比下滑，但高单价产品需求增加，因此营收仍实现增长。受海外工厂产能爬坡、二期新厂房折旧、各软件项目摊销、海外业务拓展等因素影响，全年归母净利润下滑至1.33亿元（yoy-25.35%），毛利率22.01%（yoy-1.04pct），净利率7.18%（yoy-2.14pct）。24Q1部分客户去库存逐步结束、需求增加，叠加公司持续降本增效，单季度公司实现营收4.51亿元（yoy+8.05%，qoq-18.52%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+40.07%，qoq+3.79%），毛利率23.97%（yoy+1.34pct，qoq+4.75pct），净利率7.07%（yoy+1.45pct，qoq+1.53pct）。
    研发投入保持较高水平，精细化管理进一步提升：
    2023年/24Q1公司研发费用分别为1.16/0.26亿元（yoy+10.37%/-11.23%），研发费用率6.04%/5.71%（YoY+0.73pct/-1.24pct）。据公司年报，目前公司拥有超300家客户，涉及6000多个产品（2022年同期为5000多个）和6万多种主要原材料。公司流程改造持续落地，包括SAP上线，导入EWM自动化仓储管理系统，CRM系统，QTS系统等一系列管理系统的落地，形成了符合公司“高质量、多品种、快捷、灵活的EMS”业务模式的信息化管理系统，公司在销售订单、工单、采购订单管理、物流自动化等精细化管理方面得以加强，持续提升生产效率、供应链管理能力、物流管控能力及资源利用率，行业竞争力进一步增强。
    全球化布局持续推进，海内外产线陆续投用：
    1）国内：苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，按照德国工业4.0标准打造智能化物流系统，进一步实现降本增效。2）海外：公司拥有墨西哥、越南、罗马尼亚三个制造基地。墨西哥子公司计入投入3条生产线，其中2条已进入产品批量生产；越南子公司计划投入5条生产线，其中4条已建成投产；2023年罗马尼亚子公司注册完成，计划投入4条生产线，其中1条已建成并完成制样，2024年将进入产品批量生产。此外，公司在香港及新加坡建立了投资及运营公司，并计划于2024年在欧美建立本地营销团队。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为22.24亿元、26.63亿元、31.60亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.77亿元、3.31亿元，给予公司2024年17倍PE，对应目标价24.53元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。