公司事件点评报告：品类与渠道红利释放，海外业务蓄势待发

盐津铺子(002847)
    事件
    2025年4月22日，盐津铺子发布2024年年报及2025年一季报。2024年总营收53.04亿元（同增29%），归母净利润6.40亿元（同增27%），扣非净利润5.68亿元（同增19%）。其中2024Q4总营收14.43亿元（同增30%），归母净利润1.47亿元（同增34%），扣非净利润1.44亿元（同增43%）。2025Q1总营收15.37亿元（同增26%），归母净利润1.78亿元（同增12%），扣非净利润1.56亿元（同增13%）。
    投资要点
    渠道结构调整拉低毛利，规模效应摊薄费用影响
    30.69%/28.47%，主要系渠道结构调整叠加部分原材料成本上涨所致，2024年/2025Q1销售费用率分别同减0.04pct/2pct至12.50%/11.24%，管理费用率分别同减0.3pct/1pct至4.13%/3.44%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2024年/2025Q1净利率分别同减0.4pct/2pct至12.08%/11.46%。
    高势能品类引领增长，多产品矩阵同步推进
    2024年公司辣卤零食营收19.62亿元（同增32%），其中休闲魔芋制品营收同增76%至8.38亿元，2025年3月麻酱素毛肚月销售额破亿元，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计2025H2新车间投产解决产能瓶颈后，魔芋品类势能进一步向上。2024年蛋类零食营收5.80亿元（同增82%），“蛋皇”推进全渠道渗透，山姆渠道连续6个月销突破20万单。2024年果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为4.84/3.01亿元，分别同增82%/39%，多品类矩阵同步推进。
    充分享受渠道红利，推进海外供应链布局
    渠道端来看，2024年直营渠道营收1.88亿元（同减44%），主要系连锁商超系统整体经营承压所致。2024年经销和其他渠道营收39.56亿元（同增34%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩、社区团购等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2024年电商渠道营收11.59亿元（同增40%），未来持续聚焦大单品策略，复制线上爆品逻辑，通过电商平台营销矩阵提升品牌势能。海外业务上，2024年海外市场营收0.63亿元（同增19822%），主要为泰国市场贡献，2025年2月公司拟投资设立泰国全资子公司，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，2025Q1公司海外收入已持平2024年全年，未来市场空间充足。
    盈利预测
    我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋/鹌鹑蛋等高势能品类、叠加山姆/零食量贩/电商等高势能渠道助推规模释放，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，全年业绩高增确定性强。根据年报与一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为3.01/3.65/4.27元，当前股价对应PE分别为28/23/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

聚焦工程建设主业，分红率维持高位

四川路桥(600039)
    事件：公司发布2024年年报。
    业绩符合预期，矿业及新材料板块收入增速较快。公司2024年实现营收1,072.38亿元，同减6.78%；归母净利润72.10亿元，同减19.92%；扣非后归母净利润63.40亿元，同减29.69%。分行业看，工程建设/矿业及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营营收分别为929.52/33.43/6.10/67.06/28.84亿元，分别同比-10.53%/+98.13%/+33.26%/+28.42%/-3.42%。2024年公司中标金额1,382.66亿元，同减17.95%。基建/房建/其他业务中标金额1,160.64/220.22/1.81亿元，分别同比-22.19%/+17.56%/-71.06%。2024年末公司在手剩余订单总金额超2,900亿元。
    经营现金流有所改善，分红率维持高位。2024年毛利率为15.68%，同降2.46pct，分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为15.56%/5.05%/45.56%/0.31%/63.43%，分别同比-2.41/+4.19/+7.84/-0.03/-2.85pct。分地区来看，省内/省外/国外毛利率分别为17.40%/4.33%/18.61%，分别同比-2.86/-2.5/+3.97pct。净利率为6.87%，同降0.99pct。经营现金流量净额为34.27亿元，同比实现转正，主要系本期对外支付、税费支出减少所致。公司2024年度拟分红金额占上市公司股东净利润的50.02%，同降0.02pct，分红比例维持高位。
    矿业新材料及清洁能源成果丰硕。矿业新材料方面：厄立特里亚阿斯马拉铜多金属矿项目首采区直销矿顺利出矿销售，全年销售约7万吨；马边磷酸铁锂项目4月正式投产，全年生产销售磷酸铁锂产品超2.1万吨。清洁能源方面：凉山州会东县1#地块会东20万千瓦光伏项目、新疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏项目首批次30万千瓦光伏完成并网发电。基于战略发展需要，2024年底公司将矿业新材料板块和清洁能源板块以参股方式运营，集中资源发展工程建设主业，同时保持在矿业新材料及清洁能源领域的战略布局。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为77.36、83.61、90.52亿元，分别同比+7.29%/+8.08%/+8.26%，对应P/E分别为9.57/8.85/8.18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

储能高增亮眼，积极开辟新兴领域

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    事件：2024年公司实现营收486亿元/同比-0.3%，归母净利41亿元/同比+0.6%，扣非净利32亿元/同比+15%，毛利率/净利率分别为17.4%/8.7%。24Q4营收146亿元,同/环比+10%/+18%；归母净利8.9亿元，同/环比+42%/-16%；扣非净利6.6亿元，同/环比+10%/-34%；毛利率/净利率分别为17.5%/6.1%，同/环比分别-0.2/-1.5pcts、+1.4/-2.4pcts，基本符合预期。
    储能快速放量，消费电池稳步增长。24年公司储能电池出货50.5GWh，满产满销，同比大幅增长92%，全球市占率排名第二，创收190亿元同比增长16%，25年或成为公司第一增长曲线；Q4出货14.8GWh，环比持平。24年动力电池出货30.29GWh，同比增长7.9%，受竞争加剧影响营收同比下滑20%；Q4出货9.6GWh，环比提升34%。24年消费电池营收大幅增长23%至103亿元，占比21%，各类产品在细分市场份额持续提升。2025年预计动储&消费电子行业维持高景气度，公司马来西亚产能年初投产将大幅提升海外交付能力，全年业绩有望实现+25%增长。
    动储盈利逐渐趋同。24年公司动力电池均价0.63元/Wh，同比-26%，毛利率14.2%微降0.2pct；24H2毛利率16.6%已有修复。24年储能均价0.37元/Wh，同比-39%，毛利率14.7%降2pct，盈利能力反超动力；24H2价格已有上涨趋势，预计后续有望迎量利齐升。24年消费电池毛利率大幅提升3.8pcts至27.6%。公司24年期间费用率10.7%同比微增，其中Q4为10.1%。24年投资收益基本持平。25年净利率为8.68%同比微降0.6pcts。
    积极人形机器人、低空等领域产品。公司人形机器人、机器狗电池已经完成样品交付和组装；低空领域成功斩获植保机等商用无人机订单；智能穿戴领域已开发出适配AI眼镜的方形钢壳电池，已为头部客户接洽、送样。BBU数据中心备电领域与传统数据中心、AI机架服务器厂商均有合作。
    投资建议：公司受益于全球3C消费电子市场回暖，储能规模与技术水平已占据领先，动力盈利修复，海外市场竞争力将随产能释提升。我们预计公司2025/2026年营收619亿元/770亿元，归母净利57亿元/76亿元，EPS为2.79元/3.70元，对应PE为14.22倍/10.74倍，维持“推荐”评级
    风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

业绩短期承压，海外动能有望持续释放

弘亚数控(002833)
    业绩简评
    2025年4月23日，公司发布2024年报，24年公司实现收入26.94亿元，同比+0.43%，归母净利润5.17亿元，同比-12.31%，扣非后归母净利润5.05亿元，同比-10.81%；单24Q4公司实现收入5.29亿元，同比-16.82%，归母净利润0.62亿元，同比-44.42%。
    经营分析
    业绩短期承压，政策拉动内需有望企稳回升。24年公司实现收入26.94亿元，同比+0.43%，其中国内收入为17.79亿元，同比-4.89%。受内需较弱影响，24年公司归母净利润为5.17亿元，同比-12.31%，利润短期承压。25年1月国家发展改革委发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加大实施设备更新贷款贴息，并加大对个人消费者在开展旧房装修等过程中购置所用物品补贴力度。家具企业有望借此机会参与设备更新，在国家政策的支持、消费市场动能拉动下，实现设备自动化升级，家具机械内需有望筑底回暖。公司作为国内家具机械头部厂商，业绩有望迎来共振向上。
    高毛利的海外业务有望持续带动利润释放。公司积极拓展海外市场，24年公司实现海外收入9.15亿元，同比+12.68%，海外收入持续扩张。24年公司海外业务毛利率为36.70%，远高于国内的29.89%，海外业务盈利能力更强。公司持续加大海外市场开拓力度，通过参加意大利米兰、俄罗斯莫斯科等国际展会，拓展海外品牌影响力和销售渠道，公司海外市场份额有望持续提升，看好高毛利的海外业务增长带动公司利润释放。
    核心零部件自制率高，产品结构优化，看好公司长期竞争力。自制核心零部件能更好把控产品品质，根据公司公告，目前公司核心零部件自制率已经超过70%，提高产品品质同时缩短了交货周期。公司新设或并购凯澳智能、万合包装、德迈智能等控股子公司，布局高端品牌、延伸包装工段、填补砂光工艺空白，实施多元化布局，为客户提供更全面的产品选择。零部件自制、拓新品有望助力公司长期竞争力提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为30.08/34.50/39.73亿元、归母净利润为6.08/7.20/8.41亿元，对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    内需恢复不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；可转债转股摊薄风险。

国内领先镀膜设备企业，科研领域下游需求打开成长空间

汇成真空(301392)
    业绩简评
    公司于2025年4月24日公司披露2024年报及25年一季报，公司24年实现营收5.20亿元，同比-0.35%；实现归母净利润0.68亿元，同比-16.02%；1Q25实现营收0.97亿元，同比+35.82%；实现归母净利润0.08亿元，同比-17.76%，1Q25毛利率为25.89%，出现较大下滑，增收不增利的主要原因是低毛利设备验收增加。
    经营分析
    看好科研及其他消费品领域真空镀膜设备驱动公司继续成长。受行业景气度影响，消费电子、工业品等领域营收出现下滑，分别同比下滑6.52%/23.45%，受行业景气度及客户设备更新周期影响显著。公司科研板块主要客户包括长春理工大学，2024年分业务板块实现收入0.28亿元，同比+30.79%，实现较大幅增长。展望后续，科研及其他消费品领域有望继续驱动公司业绩成长。
    公司核心技术在于真空镀膜技术及成膜工艺，掌握优势技术，卡位核心客户。公司产品涵盖全面，包括蒸发镀膜、磁控溅射镀膜、离子镀膜等技术及其组合应用。公司产品具体下游应用广泛，包括消费电子、半导体、智能家居、汽车配件及精密光学元器件等领域。公司同时为客户提供真空镀膜设备生产工艺的技术支持服务、运维服务及设备更新改造等增值服务。
    市场空间广阔，国产替代诉求强。根据公司年报，GlobalMarketInsights市场研究报告显示，2024年全球真空镀膜设备市场规模为270亿美元，至2032年CAGR有望超6.7%。从区域分布来看，受益于快速经济增长和消费电子需求的激增，亚太地区主导需求市场，市场份额在45%-50%，北美依靠先进技术和行业龙头企业也保持重要份额。此外，真空镀膜国产化率低，海外对我国高端真空镀膜设备出口有一定限制，客户国产替代诉求强劲。后续随我国高端镀膜设备逐步突破，真空镀膜设备国产化率有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.13、1.51、1.95亿元，同比+65.74%、33.47%、29.60%，公司现价对应PE估值为97.42、72.99、56.32倍，维持买入评级。
    风险提示
    市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。

2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，服务器、储能等业务有望催生增长新势能

川环科技(300547)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24全年公司实现营收13.63亿元，同比+22.9%；归母净利2.03亿元，同比+25.2%。25Q1公司实现营收3.16亿元，同比+5.6%；归母净利0.46亿元，同比+5.1%。24年公司业绩增长稳健，符合我们预期。
    点评：
    控费提效趋势延续，现金流状况表现优异。公司24全年期间费用率8.4%，同比-0.3pct，自上市以来维持长期下降趋势，公司费用端管控能力持续凸显，同时公司持续提升管理效能，24全年/25Q1管理费用率同比-0.3pct/-0.2pct，24全年人均创利9.1万元，同比+4.5%。降本增效为公司利润端提升贡献增长势能，公司24年实现归母净利率14.9%，同比+0.3pct，实现ROE16.9%，同比+2.0pct，25Q1单季度实现归母净利率14.7%。此外公司现金流量端表现优异，全年经营性现金流净额2.01亿元，同比实现近翻倍增长，亦为上市来最优表现。伴随公司新产能建成投产后的资本开支回落，结合公司当前无有息负债的情况，我们认为未来公司现金流端有望整体维持稳健。
    传统业务客户持续扩列，客户覆盖主流新能源品牌。公司凭借自身丰富的产品矩阵以及总成化、集成化的配套供应能力，在传统汽车业务领域持续发力拓展新客户，目前客户充分覆盖比亚迪王朝/海洋系列、华为智选车问界M系列、吉利极氪与理想等国内主流新能源车品牌，其中问界M5/M7/M8橡胶管路系统为公司独家配套，公司比亚迪配套中标率亦有提升，此外24年公司实现新增尊界热管理等管路系统项目定点，并参与智界相关管路项目开发。另一方面，公司还布局氢能燃料电池汽车零部件配套，参与长城未势能源等燃料电池车型配套研发工作。我们认为，公司有望凭借较强的产品力与整体供应优势，持续发力深挖高端汽车软管配套市场，实现在传统业务领域盈利能力的持续提升。
    明确三大新业务拓展方向，重点产品已实现批量供应。公司积极拓展管路产品的新市场，目前明确包括储能电气、超算数据中心以及军品三大新业务拓展方向，其中储能领域产品已批量供应国轩高科、弗迪电池、时代星云与奇点科技等客户，数据中心液冷服务器管路产品已经达到V0标准并通过了美国UL认证，目前已进入CoolerMaster、AVC、英维克、中航光电、飞荣达等客户供应体系，同时与某大客户的合作持续推进，于24年底所获6万套服务器液冷管路系统订单在报告期已有批量供货，新开发Y客户目前正在开展技术标准沟通中。低空飞行器领域，公司与中航西飞民机开发的管路系统已应用至商用无人运输机，目前已经成功完成首次试飞，后续将按此客户的流程推进。我们认为，公司对各新业务领域的持续拓展，有望不断挖掘其业绩增长势能，同时公司在如液冷服务器领域与重点客户的深入合作，亦将填补过去该领域国产化率不足的空白，推动行业国产化替代进程的同时，有望充分受益我国产业链自主可控大势，实现业务的快速增长。
    盈利预测及投资评级：我们维持看好管路行业发展前景以及公司液冷服务器与储能等新业务的拓展进程，公司有望持续获得超额增长。预计公司2025~2027年有望实现营收16.73/20.49/25.04亿元，同比+22.7%/+22.5%/+22.2%，实现归母净利2.48/3.08/3.84亿元，同比+22.4%/+24.2%/+24.5%，对应EPS1.14/1.42/1.77元，当前股价对应PE26x/21x/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、新业务拓展进程不及预期以及重点客户订单执行不及预期等风险。

经营持续提质增效，现金资产充足

宁波高发(603788)
    近日，公司发布2024年财报：2024年公司实现营业收入146,065.34万元，同比增长15.61%，实现归母净利润19,058.85万元，同比增长17.18%。对此，我们点评如下：
    经营持续提质增效。公司主要产品销量持续增长，其中电子换挡器总成销量达310万套，同比增加31.36%，电子加速踏板总成销量达743万套，同比增加29.44%。两产品销量增速明显高于汽车/乘用车行业销量，市场份额持续提升。主要业务营收呈现增长，档位操纵系统总成及软轴营收同比增长4.68%；电子加速踏板总成营收同比增长32.3%。档位操纵器业务营收端增速低于销量增速，主要与单价下滑有关。我们以各项业务营收除以业务销量近似于产品单价，其中，档位操纵器及软轴单价有所下滑，下降7.9%，而电子油门踏板和汽车拉索单价分别增长2.2%和1.7%。另外，其他业务（非成套部件产品）营收呈现较高增长，2024年同比增长66.04%，该业务包括手柄球头、制动踏板以及其他产品。
    毛利率上，2024年公司主营业务毛利率为22.62%，较2023年下降0.41pct，主要与档位操纵器业务价格下降、传统产品汽车拉索毛利率下降有关。分产品看，档位操纵器业务毛利率为24.09%，同比下降1.16pct。汽车拉索毛利率为13.55%，下降4.31pct。电子加速踏板总成毛利率为24.54%，增加1.72pct。费用率控制依然优秀，期间费率（销售+管理+研发）合计为9.1%，同比下降2.51pct。优秀成本、费用的控制能力使得公司2024年净利率稳步增长，2024年公司净利率为12.98%，好于2023年的12.86%。
    受益公司净利率、资产周转率提升，公司ROE持续提升。2024年公司加权平均净资产收益率为9.41%，同比增长1.16pct。
    现金资产充足与高比例分红：依据公司2024年资产负债表，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为10.2亿元。短期借款等有息负债合计仅为4565万元。尽管公司自2023年以自有资金增加资本开支，但仍然保留有较高的现金储备。公司2024年持续保持高比例分红，2024年分红率为81.93%，持续回报股东。
    公司盈利预测及投资评级：公司具备优秀的成本、费用控制能力。现有业务保持行业领先，且持续开拓合资和海外市场，2024年公司新增外资及合资客户包括斯特兰蒂斯、雷诺、上汽奥迪、广汽丰田、采埃孚等。新增产品包括汽车制动踏板，并进入上汽、奇瑞和赛力斯供应体系。公司是细分领域领先者，具备较强的公司治理能力和市场开拓力，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS0.99/1.15/1.34元。按照当前股价对应PE15x/13x/11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。

主业销量增长，重点板块发展较好

国瓷材料(300285)
    国瓷材料发布2024年年报：公司全年实现营业收入40.47亿元，YoY+4.86%，归母净利润6.05亿元，YoY+6.27%。
    主要业务板块销量增长，带动公司盈利提升。从收入端看，2024年公司各产品销量增长，电子材料、蜂窝陶瓷载体、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、建筑陶瓷板块的产品销量分别同比增长19.25%、4.77%、12.68%、110.74%、18.51%、5.00%。公司电子材料板块营收同比增长4.22%，催化材料板块营收同比增长10.01%，生物医疗材料板块营收同比增长6.53%。从利润端看：公司2024年综合毛利率同比提升1.02个百分点至39.67%，带动公司净利润实现增长。
    公司重点业务板块发展较好。①电子材料板块：MLCC介质粉体延续复苏趋势，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。②催化材料板块：公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。③生物医疗板块：公司加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。④新能源材料板块：公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。⑤精密陶瓷板块：公司将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好，公司产品销售有望持续提升。
    布局新方向、新技术，拓展成长空间。公司已成长为多元化的新材料平台型企业，实现了从材料到制品的全链条贯通。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。
    公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为23、20和18倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

核心业务销量增长，多元布局拓宽空间

利安隆(300596)
    利安隆发布2024年年报：公司2024年实现营业收入56.87亿元，YoY+7.74%，归母净利润4.26亿元，YoY+17.61%。
    从收入端看，核心业务销量增长，带动营收增长。2024年，公司主业高分子材料抗老化助剂业务实现增长，产品销量同比提升6.40%，带动抗氧化剂营收同比增长7.99%至17.30亿元、光稳定剂营收同比增长11.31%至20.86亿元、U-pack业务营收同比增长-3.77%至6.14亿元；润滑油添加剂业务产品销量同比提升23.23%，营收同比增长15.40%至10.64亿元。从利润端看，2024年公司综合毛利率同比提升1.46个百分点至21.24%，带动公司净利润增长。
    主业发展前景较好，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，全面掌握高分子材料抗老化单剂，如抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术，并持续向U-pack应用技术领域和高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至2024年末，公司抗老化助剂（含U-pack）总产能达到24.07万吨。下游客户结构方面，公司加大对新能源汽车行业的开拓深度。产品结构方面，公司通过技术改造完成差异化产品生产线建设，开发高毛利产品，进入技术壁垒更高的下游领域。②润滑油添加剂业务方面，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，该子公司已顺利兑现三年业绩承诺，并完成了锦州二期产能的建设和投产。截至2024年末，公司现有润滑油添加剂产能已达到13.3万吨，另有3万吨单剂扩产项目于2025年1月投产。随着公司新投产产能的利用率不断提升，公司经营规模将进一步扩大。此外，公司大客户开发初见成效，公司加大在国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化以及其他市场的开发力度；并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，目前已取得良好的合作进展。③生命科学业务方面，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学。公司建有6吨核酸单体中试车间。经过四年的研发积累，产品技术逐步成熟，公司于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。④聚酰亚胺（PI）等新材料领域方面，公司于2024年并购完成处于PI材料领域技术前沿的韩国企业，切入电子级PI材料业务，向柔性OLED显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装、新能源汽车等制造使用的核心材料产业延伸。我们认为，公司主业和新兴业务领域均具有较好的发展前景，多领域业务布局有助于拓展公司成长空间。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为5.28、6.19和7.13亿元，对应EPS分别为2.30、2.69和3.11元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；

24年业绩高增，关注出口业务关税扰动

佩蒂股份(300673)
    事件：公司公布2024年报和2025年一季报，公司24年实现营业收入16.59亿元，yoy17.56%，实现归母净利润1.82亿元，yoy1742.81%；25年Q1实现营业收入3.29亿元，yoy-14.40%，实现归母净利润0.22亿元，yoy-46.71%。
    24年海外产能与订单顺利释放，业绩高增。24年公司海外营收重回增长轨道。公司在海外市场特别是美国外市场积极进行市场拓展，部分客户订单增速明显，提升抗风险能力。出口订单的增量带动越南、柬埔寨产能顺利释放，带动综合毛利率提升。24年公司实现海外市场销售13.71亿元，同比增长29.12%，海外业务毛利率28.94%，相比23年增长11.04个百分点。24年期间费用率15.45%，相比23年降低1.99个百分点，综合作用下公司24年业绩实现高增。
    25Q1受关税扰动及费用投入，收入业绩波动。我们判断，公司25Q1受关税加征后订单产地转移影响，生产节奏阶段性调整，导致公司收入出现波动。盈利的变化主要受新西兰新业务开拓和国内自主品牌费用投放较多的影响。目前公司已经将美国客户订单全部转移至东南亚工厂交付，国内产能将用于供应国内市场、欧洲和日韩等地客户。公司ODM业务在产品创新研发能力上行业领先，与客户建立了长期深度合作，客户黏性强，预计全年海外订单量相对稳定。
    爵宴品牌高速增长，品类有望持续拓展。公司24年国内市场实现销售收入2.88亿元，由于公司国内聚焦自主品牌，压缩代理业务，国内收入出现下滑。自有品牌收入实现33%增长，其中爵宴品牌增长52%。品牌定位方面，爵宴在专注高端狗食品之上，会进一步向高端猫食品延伸，不断推出特色新产品；好适嘉持续聚焦猫狗性价比市场；新西兰主粮SmartBalance在进行上市前的准备工作。渠道方面，除传统电商布局之外，公司计划将自有品牌入驻天猫超市、京东自营、唯品会等更多平台；线下渠道会重点拓展中高端商超山姆、沃尔玛等。运营方面，持续锁定超头主播，拓展达人直播和新媒体内容投放。
    公司盈利预测及投资评级：公司海外业务受关税扰动，有望通过内部产能调节消化；国内自有品牌有望在新品类新产品的推动下维持高增。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.33和2.86亿元，EPS为0.79、0.92和1.13元，PE值为18、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。

业绩符合预期，聚力加速优势研发项目

亚虹医药(688176)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年度报告，报告期内实现营业收入2亿元，归母净利润为-3.8亿元，业绩符合预期。
    APL-1702国内递交NDA，积极寻求合作开发海外市场的机会。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。APL-1702的国际多中心Ⅲ期临床试验获得成功，在主要疗效终点方面，APL-1702治疗组的应答率较安慰剂对照组的应答率提高了89.4%（41.1%vs.21.7%，p=0.0001），表现出显著的疗效。APL-1702的上市申请于2024年5月获国家药品监督管理局受理。公司已于2024年12月获得美国FDA沟通交流会议的反馈意见，与FDA就关于支持APL-1702美国上市的另一项三期临床设计达成一致。目前公司正在积极寻找海外合作伙伴，准备该项美国三期临床试验申请。
    围绕专注领域深度布局，自研小分子及ADC创新药物。APL-2302是公司基于TAIDD平台自主研发的USP1口服小分子抑制剂。APL-2302单药对携带BRCA1/2mut或HRD+的肿瘤细胞具有强效的杀伤作用；联合PARP抑制剂，对肿瘤细胞杀伤具有显著的协同作用。APL-2302分别于2024年10月和2025年1月获得美国FDA和中国NMPA批准开展临床试验。该临床研究已于2025年3月完成Ⅰa期首例受试者入组。APL-2401是公司自主研发的高选择性生长因子受体FGFR2/3抑制剂，有望于2025年底前获得临床批件。APL-2501是公司自主研发的搭载专有亲水性连接子、基于拓扑异构酶抑制剂的抗CLDN6/9抗体药物偶联物（ADC），有望于2026年中期递交IND。
    销售持续放量，启动商业化运营2.0升级。马来酸奈拉替尼片和培唑帕尼片销售快速放量，市场份额占比分别为27%和12%。公司2025年3月成功引入剂甲磺酸艾立布林注射液，用于晚期乳腺癌的治疗。公司将于2025年启动商业化运营2.0升级，招聘首席商务官，全面负责商业化运营；进一步优化组织架构、强化商业化运营的组织能力；有计划有规划地扩充商业化团队；设立五年业务目标，逐步成为女性健康领域的领导者。
    盈利预测：随着APL-1702、APL-1706和仿制药的落地及放量，我们预计公司2025-2027年收入分别为3、5和7.4亿元。
    风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

CGM持续高增长，积极拓展海外市场

三诺生物(300298)
    投资要点
    事件：2024年，公司实现营收44.4亿元，同比+9.5%，实现归母净利润3.3亿元，同比+14.7%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+0.7%。
    CGM第二增长曲线进展良好，子公司心诺健康扭亏为盈。收入端，2024年公司营收44.4亿元（+9.5%），血糖监测产品业务稳健增长，以CGM为基础的第二增长曲线取得良好进展。公司血糖测试系统营收33.2亿元（+15.6%），营收占比同比+4.0pp。其中，CGM快速增长，“三诺爱看”作为国内首个获批上市的三代传感技术CGM系统，已在欧盟MDR等25个国家和地区获批注册证，在俄罗斯等超60个国家上市销售。第二代CGM产品也已在国内上市。盈利端，公司毛利率54.9%（+0.8pp），得益于高毛利血糖测试系统营收占比提升以及降本增效的推进。控股子公司心诺健康营收11.1亿元（+4.1%），净利率5.2%（+22.1pp），净利润实现转正，主要系业绩改善及成本优化所致。此外，2024年，公司子公司Trividia实现利润75.4百万元。
    积极拓展海外市场，CGM美国研发有突破。公司积极拓展海外CGM市场，CGM产品注册范围进一步扩大，新增新加坡等10个国家和地区获批注册证。同时，公司积极寻求与海外经销商进行合作，子公司三诺生物（香港）与欧洲经销商签署7年经销协议，在欧洲超20个国家和地区的医保市场独家经销公司第一代、第二代CGM产品。研发方面，2024年公司研发费用同比+5.2%。第二代CGM产品完成注册并取得III类医疗器械注册证。CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增2-17岁的适用人群。同时，公司CGM产品通过FDA510（k）受理审核，正式进入510（k）实质性审查阶段。
    加大销售费用投入，零售+临床+基层渠道全面扩展。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/9.1%/8.4%/0.5%，同比+2.7pp/-1.2pp/-0.3pp/-0.8pp。销售费用率提升明显，主要系销售渠道结构变化，线上增长较快，费用投入增加及CGM产品的市场投入增加所致。公司不断加强渠道建设，零售市场市占率近50%，拥有超0.2亿用户，与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作；临床市场方面，公司产品覆盖全国30多个省份，合作3800家等级医院，为1600多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；基层市场方面，公司已覆盖2000多家基层医疗机构。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司CGM快速增长，海外业务预计盈利能力逐步改善。预计2025-2027年归母利润分别4.4亿元、5亿元和5.9亿元，对应PE为29倍、25倍和21倍，建议保持关注。
    风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

内销受益于以旧换新，降本增效效果显现

北鼎股份(300824)
    事件：2025Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比+33.41%，归母净利润0.33亿元，同比+47.71%。
    内销国补带动的电器销售较强，收入显著增长
    分业务看，25Q1北鼎自有品牌/ODM代工收入同比分别为+46.5%/-8.66%；自有品牌中内外销收入同比分别为+51.4%/+0.63%。国内市场方面，政府通过以旧换新补贴政策在品类、地区、渠道维度的范围拓展与持续深化，有效激活居民消费意愿，加速释放需求潜能；外销方面，国际贸易格局中关税壁垒与反制措施的动态博弈持续发酵，全球产业链重构趋势与贸易规则碎片化趋势交织，企业跨境贸易业务的复杂性与风险敞口显著扩大。
    公司推广力度加大，内部降本增效显成效
    2025Q1公司毛利率为49.87%，同比+0.19pct，净利率为15.7%，同比+1.52pct。毛利率同比基本持平，净利率显著改善。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.02%、6.41%、4.12%、-0.63%，同比+2.43、-3.82、-1.94、+0.36pct。销售费用率同比显著提升，主要由于公司推广力度加大及业务收入结构变动导致。管理费用率同比显著下降，主要由于公司内部降本增效所致。
    投资建议：公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司一季报情况，我们适当上调了内销增速，下调了管理费用率，预计25-27年归母净利润分别为1.12/1.38/1.62亿元（前值0.97/1.19/1.38亿元），对应动态估值分别为27.5x/22.3x/19x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

2024年年报点评：业绩稳健向好，机器人打开成长空间

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%，归属于上市公司股东的净利润30亿元，同比+39.52%，实现扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，利润率方面，2024年公司实现毛利率20.8%，实现净利率11.3%；2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6%。24Q4公司实现营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；24Q4归母净利润达7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%；利润率方面，实现毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；24Q4净利率达10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct，24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/2.1%/5.0%/0.7%。
    24年业绩高速增长，汽车电子贡献增量。分业务看，1）内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；2）底盘业务营收82.03亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct；3）减震业务营收44.02亿元同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct；4）热管理业务营收21.30亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct；5）汽车电子业务营收18.20亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct；贡献主要收入增量；6）电驱业务营收0.13亿元，同比+624.11%，毛利率50.90%，高毛利率；7）其他业务营收15.89亿元，同比+63.34%。
    公司拓展机器人业务，打开新成长曲线。公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司与客户从直线执行器开始合作，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司大客户产线调整影响，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测下调为35.54亿元、44.60亿元（2025-2026年前值为37.15亿元、45.58亿元），27年预计为56.52亿元，对应2025-2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元（2025-2026年前值为2.20元、2.70元），市盈率分别为25倍、20倍、16倍，受关税影响，公司股价调整较深，但基本面较好，具备较大发展空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

2025年一季报点评：一季度业绩高增，激励计划彰显长期信心

锦波生物(832982)
    事件：
    公司发布2025年一季度报告。
    点评：
    Q1扣非归母净利润同比增长70%+，费用管控良好
    25Q1公司实现营收3.66亿元，同比增长62.51%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长66.25%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长70.92%。25Q1毛利率为90.11%，同比-1.78pct，环比-1.14pct，净利率45.89%，同比+0.94pct，环比-0.59pct。25Q1公司销售费用率21.33%，同比-2.60pct，环比+2.24pct，管理费用率8.26%，同比-2.58pct，环比-1.45pct，研发费用率5.19%，同比+0.64pct，环比-0.93pct。
    冻干纤维眼周抗衰新品上市，凝胶类产品获批三类证，布局领跑行业2月18日公司上市冻干纤维新品薇旖美164.88°ColNet胶原网，产品以“自组装根技术”为基，旨在通过补充胶原纤维网，从根源解决眼周衰老问题，产品规格12mg。4月15日，公司下属聚焦胶原蛋白眼科应用研发的子公司安徽及时雨生物科技有限公司与安徽拾客美生物科技有限公司在安徽砀山县开发区举行开工仪式。目前公司薇旖美冻干纤维已经有多种规格投入市场，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹等，自2021年6月上市以来，临床注射已突破200万支。此外，公司重组胶原蛋白凝胶类产品于4月9日获NMPA批准上市。公司目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品，覆盖溶液、凝胶、固体多剂型，医美布局领跑行业。
    发布股票期权激励计划，绑定核心人才
    公司发布股票期权激励计划，首次授予激励对象87人，约占公司员工总数的10.57%，包括公司董事、高级管理人员、核心员工等。拟授予100万份股票期权，占公告日公司股本总额的1.13%，其中，首次授予80万份，行权价格为每份276元。首次授予的股票期权对应考核年度为2025-2027年，公司层面考核指标为每年度净利润分别不低于10亿元/14亿元/18亿元。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势持续扩大。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为33/25/20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险。

2025一季报点评：国补覆盖逐步完善，看好后续持续性

北鼎股份(300824)
    投资要点
    事件：公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营收2.1亿元，同比增长33.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长47.7%；实现扣非净利润0.3亿元，同比增长57.5%。
    国补带动北鼎中国营收提升明显。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收1.8亿元/3454.3万元，分别同比+46.5%/-8.7%。自主品牌中，国内实现营收1.6亿元，同比增长51.4%，主要系家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，加强需求释放；海外实现营收1179.5万元，同比增长0.6%，自2024Q3开始公司海外品牌业务聚焦核心地区、渠道、品类，提升海外经营质量。
    毛利率结构性改善，控费效果显著。2025Q1年公司综合毛利率为49.9%，同比增长0.2pp。费用率方面，公司2025Q1销售/管理/财务/研发费用率为26%/6.4%/-0.6%/4.1%，分别同比+2.4pp/-3.8pp/+0.4pp/-1.9pp，其中销售费用率提升推测主要由于北鼎中国营收占比提升，管理费用绝对值得益于降本增效而有所减少，研发费用绝对值得益于北鼎海外聚焦核心而有所减少，叠加营收规模增长，两者费用率实现明显降低。净利率来看，2025Q1年公司净利率为15.7%，同比+1.5pp。
    国补覆盖逐步完善，看好后续持续性。2025年以来，家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，养生壶、蒸炖锅等核心品类陆续进入补贴范围（2024年公司蒸炖锅/养生壶营收占比分别为31.2%/17.4%），有效刺激消费需求。此外，国补范围也逐步扩张至不粘锅、珐琅锅等烹饪具品类（2024年公司烹饪具营收占比为14.3%），在品类完善进程中，公司受益程度持续提升。我们认为，公司专注于提供高品质产品和服务，高价格带定位一方面避免行业激烈竞争，另一方面能够充分享受家电国补政策红利，看好国补政策对公司提振效果的持续性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元，维持“持有”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，拓产品构筑新增长曲线

华辰装备(300809)
    投资要点
    业绩短期承压，出口业务起步进展顺利
    2024年公司实现营收4.46亿元，同比-6.92%；实现归母净利润0.62亿元，同比-47.36%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-81.03%。其中2024Q4单季度实现营收1.53亿元，同比+18.16%；实现归母净利润0.04亿元，同比-81.90%。分业务看，2024年全自动数控轧辊磨床实现营收3.79亿元，同比-6.16%;备件产品实现营收0.34亿元，同比-11.22%;维修改造业务实现营收0.31亿元，同比-12.54%。分海内外看，2024年海外收入0.35亿元，同比+4159.86%；国内收入4.11亿元，同比-14.17%。2024年公司营收下滑主要系部分订单安装调试验收周期较长，暂未能确认收入；归母净利润降幅大于营收降幅主要系公司加大研发投入，且2024年计提较多资产/信用减值损失。
    2025Q1公司实现营收1.26亿元，同比+0.89%；实现归母净利润0.24亿元，同比-13.11%。
    毛利率有所下滑，加大研发投入拓展新产品
    2024年公司毛利率为28.54%，同比-5.76pct，2025Q1公司毛利率为34.4%，同比+2.6pct。2024年毛利率下降系轧辊磨床市场竞争加剧，公司产品售价降低。分产品看，2024年数控轧辊磨床毛利率为28.43%，同比-5.62pct；维修改造业务毛利率为35.82%，同比+2.32pct；备件业务毛利率为21.49%，同比-14pct。2024年公司销售净利率14.41%，同比-11.20pct，主要系研发费用率提升及资产/信用减值损失增加。2025Q1公司销售净利率为18.8%，同比-3.6pct。2024年公司期间费用率为18.20%，同比+3.68pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.73%/5.79%/-1.45%/9.14%，同比+0.64pct/+0.19pct/+0.73pct/+2.13pct。2025Q1公司期间费用率为18.4%，同比+4.1pct。2024年公司积极布局内/外螺纹产品以及半导体精密磨削领域，研发费用率同比提升较多。
    合同负债同比提升，经营活动现金流改善
    截至2024年末公司合同负债为2.48亿元，同比+3.65%，表明公司目前在手订单情况良好，未来有望兑现业绩。2024年公司经营活动净现金流为1.26亿元，同比+421.50%，销售回款有所改善。投资活动产生的现金流量净额为-4.61亿元，同比下降308.43%。主要原因是公司增加了固定资产投资。
    轧辊磨床业务为基础，切入内/外螺纹磨床与半导体精密磨削领域
    1）切入丝杠加工设备领域：2025年3月25日华辰装备与福立旺签订合同，华辰装备将在未来一年内向福立旺提供精密内/外螺纹磨床及高速外圆磨床共100台，用于加工行星滚柱丝杠相关部件。
    2）布局半导体精密磨削领域：2024年12月19日，公司公告拟与长光大器共设合资公司，合资公司主要从事超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床的应用验证，以及承接光学元件、半导体等超精密零部件磨削加工服务业务。其中华辰装备负责生产制造超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为0.99/1.44亿元，预计2027年归母净利润为2.19亿元。当前市值对应PE分别为106/73/48倍，考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，维持公司“增持”评级。
    风险提示：人形机器人量产进展不及预期，磨床需求不及预期，行业竞争加剧。

特斯拉Optimus加速量产，国际Tier1全球布局

拓普集团(601689)
    事件：近日，马斯克在特斯拉第一季度财报会议上表示，建议美国降低关税，表态有信心人形机器人到2030年每年生产百万台Optimus。
    特斯拉Optimus加速量产，总成核心供应商受益。拓普集团凭借在智能刹车IBS项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品。该业务将打造拓普集团新的增长极，形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。公司机器人电驱系统获得客户高度认可，公司2条电驱系统生产线于2024年1月正式投产，年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，公司已启动电驱执行器第二工厂的建设。机器人业务通过复用汽车领域技术优势，将人工智能、大数据及高端制造能力注入人形机器人产业链。
    汽车电子业务高速增长。去年公司汽车电子业务实现906%的大幅增长，公司的热管理模块以自研高精度电子膨胀阀为核心，实现平台化设计与全球量产交付，奠定行业标杆地位；闭式空气悬架系统则在投产后快速爬坡，年内交付突破24万套，打破外资垄断。三大业务协同效应显著，机器人电驱打造新的增长极，热管理+空气悬架构筑技术壁垒，驱动公司加速成长国际Tier1。
    国际Tier1全球工厂布局，分散地缘风险。依托“中国+海外双基地”战略布局，拓普集团通过全球化工厂网络有效对冲单一市场政策风险，同时实现客户近身服务。公司已在美国、墨西哥、波兰等9国设立70余个制造基地，公司在墨西哥蒙特雷基地加速布局饰件、热管理系统等产线，通过北美供应链本地化满足特斯拉等客户需求，有效规避美国对中国汽车零部件关税。近日，公司拟在泰国投资3亿美元建设汽车零部件基地，则瞄准东南亚地缘优势与中国车企出海机遇，通过国际化战略布局，公司实现关税成本优化与区域性贸易壁垒的灵活规避，最终在全球化竞争中形成快速响应客户+结构性成本优势的双重护城河。
    投资建议：特斯拉Optimus加速量产，国际Tier1全球布局。拓普集团凭借在智能刹车IBS项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品。该业务将打造拓普集团新的增长极，加速智能汽车+机器人部件的高速成长。预计2024-2026年营业收入分别为269.35/341.28/416.80亿元，归母净利润分别为29.84/37.89/47.10亿元，EPS分别为1.72/2.18/2.71元，PE分别为27.30/21.50/17.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

2025年一季报点评：下游需求及产品竞争力持续验证

海光信息(688041)
    投资要点：
    一季度收入利润同比高增。2025年Q1公司实现营业收入24.00亿元（yoy+50.76%，qoq-20.67%），实现归母净利润5.06亿元（yoy+75.33%，qoq+24.83%），实现扣非归母净利润4.42亿元（yoy+62.63%，qoq+29.71%）。Q1单季度公司毛利率为61.19%（yoy-1.68pct，qoq+1.36pct），净利率为29.74%（yoy+4.97pct，qoq+9.58pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化+0.73、-0.61、+2.26、-6.66pct，环比变化+0.89、+0.08、-0.03、-6.80pct。
    下游需求及产品竞争力持续验证，合同负债环比大幅增长。下游信创与AI算力市场需求持续高企，公司CPU及DPU产品均具备较强市场竞争力，下游客户通过预付货款提前锁定公司产品货源，截至2025年Q1末，公司合同负债达到32.37亿元（2024年底9.03亿元）。公司积极备货，存货继续增加至57.94亿元（24年底54.25亿元，23年底10.74亿元）。
    盈利预测和估值：公司是国产高端CPU&DPU处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。我们预计公司2025—2027年实现营业收入142.09/203.34/271.69亿元，同比增长55.09%/43.10%/33.61%，实现归母净利润29.79/43.39/56.92亿元，同比增长54.25%/45.68%/31.18%，对应EPS为1.28/1.87/2.45元，对应当前价格的PE为120/82/63倍，对应当前价格的PS为25/18/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；公司研发未达预期风险；供应链风险；晶圆制造产能不足风险；原材料成本上涨风险。

低功耗计算SoC龙头，端侧新周期再出发

恒玄科技(688608)
    公司自成立以来持续深耕AIoT领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴。目前主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景。公司坚持拓宽品牌客户深度和广度，以此打造竞争优势。目前下游涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司2024年快报，实现营收32.63亿元，同增49.9%。实现归母净利润4.60亿元，同增271.7%。
    投资逻辑
    耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额稳中有升。据IDC的数据，2024年全球耳机、智能手表、手环出货量分别为3.4亿、1.5亿、0.4亿，同比+9%、-5%、+14%。具备连接云端大模型的AI耳机成为创新方向，进一步拓宽传统耳机的产品边界。而手表手环正往健康检测、AI以及续航等不同创新方向持续迭代。公司在智能可穿戴上产品布局齐全，在业内率先推出12nm和6nm先进工艺的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大模型接入的AI耳机Ola Friend采用了2700系列芯片，此外6nm2800系列芯片正在耳机、智能手表、智能眼镜等多个客户中导入。端侧新趋势，AI眼镜构筑第二成长曲线。Meta Ray-Ban智能眼镜在24年4月推出AI功能后成为爆款，据IDC的数据，24Q4MetaRay Ban智能眼镜出货量达92万，同增156%，环增91%。目前Meta Ray-Ban智能眼镜仅支持英文对话，仅限海外用户使用。国内市场已进入“百镜大战”的初期，我们看好国内同样会有爆款AI眼镜落地。SoC为AI眼镜价值量最高环节，公司已有在售和在研产品布局。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计2024-2026年公司净利润为4.60亿元、7.23亿元、10.06亿元，对应EPS为3.84元、6.02元和8.38元。我们看好公司作为低功耗计算SoC芯片龙头，在端侧新品AI眼镜上卡位领先。我们给予2025年75倍估值，市值542.35亿元，目标价451.79元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

格中枢明显上移，业绩表现良好

亚钾国际(000893)
    事件简述
    2025年4月23日，公司发布2024年年报和一季报，2024全年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.5亿元，同比下降23.05%。四季度和一季度，公司实现营业收入10.65、12.13亿元，同比增长5.85%、91.47%，归母净利润4.32、3.84亿元，同比增长79.57%、373.53%。
    经营分析
    现有产能维持高负荷运行，产销维持高位。四季度公司维持高负荷运行，四季度产销量达到49、50万吨，一季度公司延续高稳定运行，产销量为51、53万吨，产销量环比稍有提升，第一个100万吨地下矿维持高稳定的运行状态。目前公司拥有300万吨氯化钾的选厂能力，第一个百万吨地下矿高负荷运行，第二、三个百万吨地下矿仍在持续推进，预估伴随项目的逐步投产，公司的产量将有明显提升，形成较大的增长弹性。另外，公司目前的在为第二、三个百万吨矿做前期人员储备，预估伴随产能投产，氯化钾的生产成本也将进一步获得摊销。
    一季度氯化钾获得高景气，带动产品盈利能力大幅提升。一季度受到海外企业协同挺价，国内库存较低贸易商惜售的双向影响，海外价格先期上行，随后国内价格大幅上行，根据百川数据，国内钾肥价格提升16%，而海外钾肥价格提升约7%，带动公司氯化钾的销售均价获得较大提升，一季度公司的整体毛利率为54.12%，环比提升近4个点，带动单吨毛利大幅提升。
    全球钾肥供给协同控量，支撑今年海外钾肥价格中枢。根据IFA数据，全球钾肥产能主要集中于加大拿、俄罗斯、白俄罗斯、中国等少数国家，其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯的钾肥产能占全球的69.4%，而其中俄罗斯、白俄罗斯的矿山检修会形成供给量的小幅减少，而加拿大的供给暂时平稳，因而短期内供给端稍有减少，而公司的新增产能暂未大幅投放，行业整体处于供给相对有序状态，阶段性形成协同控价，带动产品盈利有所提升。
    盈利预测
    考虑公司后期股权提升至100%，上调公司2025年盈利预测26%，预测公司2025-2027年营业收入分别为49.02、62.00、92.07亿元，归母净利润分别为15.33、17.58、24.05亿元，EPS分别为1.66、1.90、2.60元/股，公司股票现价对应PE估值为16、14、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

品类红利释放，25年实现开门红

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年报和2025年一季报。24年实现营收53.0亿元，同比+28.9%；实现归母净利润6.4亿元，同比+26.5%；25Q1实现营收15.4亿元，同比+25.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比+11.64%。24年公司在渠道与品类共同拉动下实现高增，Q4受益春节备货延续较快增长；25Q1受益于品类红利爆发，业绩超预期。
    大单品放量高增，渠道拓展稳步推进。1、分品类看，24年辣卤零食/深海零食/烘焙薯类/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果营收分别为19.6/6.8/11.6/3.0/5.8/4.8亿元，分别同比+32.4%/+9.1%/+17.3%/+39.1%/+81.9%/+81.5%，其中核心品类辣卤魔芋实现营收8.4亿元，同比+76.1%。公司聚焦健康化的魔芋和鹌鹑蛋品类，核心单品稳步爬坡。25Q1魔芋放量增长，3月月销破亿，公司依托供应链及品牌优势充分受益品类红利。2、分渠道看，24年直营商超/经销及新渠道/电商营收分别为1.9/39.6/11.6亿元，分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。公司主动战略收缩直营渠道，经销渠道和电商渠道均保持稳健高增，山姆等会员制商超新品合作有序推进贡献增量。
    产品及渠道结构变化致毛利率承压，费效提升驱动盈利修复。1、24年毛利率30.7%，同比-2.9pp；25Q1毛利率28.5%，同比-3.6pp。毛利率下滑主要由于低毛利率的电商和量贩渠道以及辣卤和蛋类零食产品占比提升，此外24年下半年魔芋精粉原材料价格上涨较多。2、24年销售费用率12.5%，同比持平；25Q1销售费用率11.2%，同比-1.8pp；规模效应下销售费用率有所摊薄。24年管理费用率4.1%，同比-0.3pp；25Q1管理费用率3.4%，同比-0.8pp；公司内部经营显著提效。3、24年净利率12.1%，同比-0.4pp；25Q1净利率11.5%，同比-1.6pp。净利率下滑幅度小于毛利率。
    品类与渠道共振，成长势能强劲。产品方面，公司紧抓品类变革契机，聚焦品牌打造，持续强化麻酱口味魔芋第一品牌定位，随着魔芋品类景气爆发，全年魔芋销售额有望翻番。渠道方面，公司积极推进各渠道产品结构优化，流通渠道全面下沉抢占端架陈列提升市占率，电商渠道新推差异化溢价型产品，盈利较高的会员店新势能渠道持续上量，加码布局日韩和欧美等海外市场。原材料方面，公司相继投建越南子公司及泰国基地，前瞻布局上游魔芋产业链，通过前期低价锁价，在魔芋成本上涨下保证原材料供应及成本稳定，强化竞争优势。在产品研发创新和高效品牌营销驱动下，公司大单品打造能力逐步得到验证，其他品类后续有望复制爆款单品快速成长路径，随着品类品牌费用投放效果显现，业绩成长性具备充分支撑。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、10.2亿元、12.0亿元，EPS分别为3.04元、3.74元、4.39元。公司稳抓渠道与品类变革红利，随着高毛利品类和渠道培育成熟，年内盈利有望边际向上。给予公司2025年36倍估值，对应目标价109.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。

2024年报点评：归母净利润+60%近预告中值，分红提升超预期

纽威股份(603699)
    投资要点
    Q4营收同比增长37%，海外市场、新兴领域与大客户拓展兑现业绩2024年公司实现营业总收入62亿元，同比增长13%，归母净利润11.6亿元，同比增长60%，扣非归母净利润11.4亿元，同比增长53%。单Q4公司实现营业总收入17.8亿元，同比增长37%，归母净利润3.3亿元，同比增长146%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长183%，公司利润近预告中值，符合市场预期。分区域，（1）外销实现营收38亿元，同比增长26%，占营收比重提升至61%（+6.5pct），受益于LNG、海工造船下游景气延续、中东等市场拓展、新品认证和客户突破，增速表现亮眼，（2）内销实现营收24亿元，同比下降3%，在国内化工景气度低迷情况下，公司通过拓展海工、核电等新兴领域表现出一定韧性。此外，公司分红超预期，股利支付率101%，股息率约6.9%。
    受益于结构优化、钢价下行和规模效应，毛利率同比大幅提升2024年公司实现销售毛利率38.10%，同比提升6.7pct，且呈现逐季提升的趋势。销售净利率18.7%，同比提升5.5pct。分区域，（1）内销毛利率32.8%，同比提升2.0pct，（2）外销毛利率41.7%，同比提升10.0pct。盈利水平提升，主要受益于（1）海工造船、LNG等高毛利率业务收入占比提升，（2）报告期钢材价格、汇率低位震荡，（3）规模效应摊薄成本、管理效率提升等。2024年公司期间费用率为13.1%，同比-0.7pct，费控能力维持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率7.2%/3.9%/2.7%/-0.6%，同比分别-0.6/+0.5/-0.7/+0.1pct。
    中东需求能见度高+前瞻布局产能新品，看好业绩稳健增长
    展望2025年，我们判断公司订单、业绩延续稳健增长：（1）全球地缘政治波动加剧，能源供给格局持续变化，且各国对能源自主可控意识增强+产业格局升级，油气全产业链投资增加，尤其中东区域FEED合同增量明显，未来阀门采购需求能见度高。且公司对美敞口低，沙特+越南产能已有布局，受中美贸易冲突影响可控。（2）公司大客户如沙特阿美、ADNOC、三星订单高增，新品扩批、提份额逻辑将持续兑现。（3）新兴核电、水处理增速良好。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为14.5/17.7亿元，新增2027年归母净利润预测为20.6亿元，对应当前市值PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

2025年一季报点评：扣非盈利逐季提升，龙头优势巩固

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：公司披露2025年一季报，Q1实现营业总收入44.79亿元，同比+32.4%，实现归母净利润/扣非后归母净利润7.30/7.44亿元，同比分别+108.5%/+342.5%。
    量价齐升下收入加速增长，单季扣非盈利逐季提升。（1）公司Q1营业收入同比增长32.4%，较2024Q4的增速加快10.0pct，得益于2025年初以来风电、热塑市场延续高景气、电子布需求景气改善，预计Q1粗纱、电子布销量同比保持较快增长，均价同比明显反弹。（2）Q1毛利率为30.5%，同比/环比分别提升10.4/2.0pct，扣非后销售净利率为16.6%，同比/环比分别提升11.6/1.7pct，得益于Q1风电纱等中高端粗纱品类复价落地，电子布推动新一轮提价，同时单位成本持续压缩，预计粗纱、电子布单位净利环比进一步改善。量价齐升下公司Q1扣非后归母净利润7.44亿元，环比增长17.8%，延续逐季提升的趋势。
    费用控制成效良好，存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降。（1）公司Q1期间费用率为9.3%，同比-2.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.3/1.6/0.4/0.6pct。Q1资产处置收益同比减少1.70亿元，主要是去年同期贵金属处置收益基数较高。（2）公司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.04亿元，同比-53%，环比+11%，反映资本开支力度仍处低位。（3）公司一季度末存货周转天数环比2024年末减少15天至118天，反映公司库存加速去化，趋近近年来的中位水平。（4）公司一季度末资产负债率40.2%，同比下降3.1pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制。
    行业供给释放有望显著放缓，景气有韧性，公司作为龙头优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续改善。一季度以来，行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，阶段性供给冲击逐步消化，但行业库存上升的压力可控。同时当前行业盈利仍处历史低位，二三线企业盈利承压，持续制约资本开支节奏，行业中长期供给扩张仍受到明显约束。尽管短期随着全球贸易摩擦反复，外需不确定性增强，但产能投放的显著收缩有望支撑景气的韧性，若下游需求景气延续，有望进一步打开盈利上升空间。公司持续推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续改善。
    盈利预测与投资评级：玻纤行业供给释放放缓，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报也进一步提升，估值有望继续修复。基于一季度量价表现超预期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.6/39.8/46.3亿元（前值为30.5/39.8/45.8亿元），对应市盈率为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内需回升幅度不及预期、外需衰退的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。

2024年年报及2025年一季报点评：大单品战略显效，收入结构变动影响盈利水平

盐津铺子(002847)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入53.0亿元、同比+28.9%，归母净利润6.4亿元、同比+26.5%，扣非归母净利润5.7亿元、同比+19.3%。其中2024Q4实现收入14.3亿元、同比+30.0%，归母净利润1.5亿元、同比+33.7%，扣非归母净利润1.4亿元、同比+43.1%。2025Q1公司实现收入15.4亿元、同比+25.7%，归母净利润1.8亿元、同比+11.6%，扣非归母净利润1.6亿元、同比+13.4%。
    魔芋蛋类果干核心拉动增长，经销电商渠道表现亮眼。分产品，2024年魔芋/肉禽/豆制品/其他辣卤8.4/3.8/3.6/3.8亿元、同比+76%/+11%/+12%/+12%，烘焙薯类/深海零食/蛋类/果干坚果/蒟蒻布丁收入11.6/6.7/5.8/4.8/3.0亿元、同比+17%/+9%/+82%/+82%/+39%。魔芋、鹌鹑蛋、果干坚果是公司主要成长支撑，2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。分渠道，2024年直营KA实现收入1.9亿元、同比-44%，经销渠道（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）实现收入39.6亿元、同比+34%，电商渠道实现收入11.6亿元、同比+40%。
    产品及渠道结构变动及股份支付等影响盈利水平，规模效应下销售费用有所收敛。2024年毛利率同比-2.9Pct至30.7%，销售费用率同比持平至12.5%，管理+研发费用率同比-0.7Pct至5.6%，财务费用同比-0.2Pct至0.2%，归母净利率同比-0.2Pct至12.1%，扣非归母净利率同比-0.9Pct至10.7%。2025Q1毛利率同比-3.6Pct至28.5%，销售费率同比-1.8Pct至11.2%，管理+研发费率同比-1.0Pct至4.6%，财务费率+0.1Pct至0.4%，归母净利率-1.5Pct至11.6%，扣非净利率同比-1.1Pct至10.2%。
    投资建议：我们看好公司多品类全产业链供应链优势，全渠道立体营销网络支撑消费者触达，优秀的管理体系驱动业绩高增。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.6/77.2/94.9亿元，同比+21.8%/19.5%/22.9%；归母净利润分别为8.6/10.4/12.7亿元，同比+34.8%/20.7%/21.8%；当前股价对应P/E分别为27/23/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

新兴客群取得突破进展，BF规模效应逐步显现

仙乐健康(300791)
    2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.11/3.25/3.28亿元（同比+17.56%/+15.66%/+16.70%）。其中内生业务收入32.53亿元（同比+12.3%），BF收入9.58亿元（同比+39.91%）。
    国内加速与新兴客群合作，美洲本土软糖实现量产。分区域来看，24年中国/美洲/欧洲/其他地区收入分别为16.61/16.66/6.04/2.80亿元（同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38%），占比分别为39%/40%/14%/7%（其中美洲收入比重同比+11pct），毛利率分别为35.24%/26.72%/32.52%/35.00%（同比+0.69/+6.48/-1.40/+0.91pct）。
    1）中国地区：24年收入下滑主要系传统渠道需求疲软，公司下半年积极推进新兴客群拓展。24年新消费市场开拓已逐步显现成效：①MCN渠道：和5家重点客户达成战略合作，收入同比增长10倍；②跨境电商：营收突破1亿，同比增长200%+；③私域业务：发展迅猛，发展两家千万级的私域客户；④新零售业务：实现2家千万级客户合作突破。
    2）美国地区：24年BF贡献收入9.6亿元（同比增长近40%），同时公司积极开拓出口市场以实现高增。①美国本土工厂BF有望承接订单转移，减弱关税对美国市场的影响；②除豁免清单以外的原料仅有10%从中国进口，目前已锁定原料价格，同时积极寻求其他产地替换。
    3）欧洲地区：转化40多家客户，设立了法兰克福的欧洲管理中心。
    软胶囊、软糖及硬胶囊业务强势增长。分剂型来看，软胶囊/片剂/粉剂/软糖/功能饮品/硬胶囊收入分别为19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23亿元（同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/+34.54%/-41.22%/+46.83%），毛利率分别为
    0.44/-1.93/+2.31/+3.72/-0.39/-3.80pct）。
    2024年公司毛利率/归母净利率分别为31.46%/7.72%（同比+1.2/-0.13pct），毛利率提升主要系公司持续降本增效和全球采购协同。销售/管理/研发费用率分别为8.39%/9.92%/2.99%（同比+0.64/+0.12/-0.09pct），经营性现金流量净额同比+46.85%至5.67亿元。
    盈利预测：我们认为，公司在国内积极拓展新消费市场，美洲本土软糖实现量产，产能转移有望进一步推动提效，同时新兴市场潜力空间较大，我们预计2025-2027年公司营业收入同比+14%/+14%/+11%至48/55/61亿元，归母净利润有望同比+24%/+23%/+15%至4/5/6亿元，对应PE分别为15X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求疲软；新兴市场开拓不及预期；汇率波动

公司信息更新报告：业绩表现亮眼，光模块领军地位不断提升

新易盛(300502)
    业绩表现亮眼，维持“买入”评级
    2025年4月22日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收86.47亿元，同比增加179.15%，实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%，2025Q1公司实现营收40.52亿元，同比增长264.13%，环比增长15.24%，实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.54%，环比增长31.95%。，受益于数据中心的发展，销售收入较上年同期大幅增加，公司作为光模块行业领军企业，高速率产品需求有望得到进一步释放，业绩有望得到进一步增长，因此我们上调原2025年、2026年盈利预测40.56、57.56亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.49、70.61、80.82亿元，当前股价对应PE为10.7/9.2/8.0倍，维持“买入”评级。
    公司积极围绕主业垂直整合，毛利率持续改善
    从盈利能力来看，2024年整体销售毛利率为44.72%，同比提升13.73pct；销售净利率为32.82%，同比提升10.60pct。2025Q1公司销售毛利率达48.66%，同比提升6.65pct，销售净利率达38.81%，同比提升9.64pct。公司持续提升高速率光模块市场占有率，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T光模块等行业前沿领域研究及商用，新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。
    公司高度重视研发投入，深度布局前沿技术
    2025Q1，公司研发投入为1.18亿元，同比增长121.63%，研发费用率达2.91%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品。我们认为公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，业绩能力强，建议持续关注板块回暖机遇。
    风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险

Q4业绩同比扭亏，盈利相对底部仍维持高分红

万年青(000789)
    利润大幅下滑，高分红显诚意，战略布局持续推进
    公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润59.57/0.13亿元，同比-27.27%/-94.24%，全年实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比转亏。其中Q4单季度实现收入19.39亿元，同比-12.08%，实现归母净利润/扣非归母净利润0.06/-0.01亿元，同比扭亏/减亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。24年公司预计分红总额达1.14亿元，分红率高达593%，盈利低谷期回报股东意愿仍强。
    销量下滑压力大，精细化管理稳住毛利
    公司销售市场以江西为主，24年江西收入占总收入比例达90.92%。24年江西地区固定资产投资同比增长4.8%，其中基础设施投资增长11.1%，但房地产开发投资下降8.4%。受地产拖累及基建对水泥需求拉动减弱影响，江西水泥产量同比下降18.57%。公司水泥销量同比下降20.45%达1699.91万吨。受销量及价格下滑双重影响，水泥业务收入为38.71亿元，同比下滑26.24%。我们测算水泥吨均价/吨成本分别为204/173元，同比分别下滑5.0%/6.1%，吨成本下降主要受益于公司优化采购管理，煤炭采购均价同比下降138元/吨，以及光伏发电（全年发电1851万度）、使用替代燃料（1.8万吨）等降本措施。得益于成本端的改善，吨毛利同比基本持平，约为31元/吨，水泥业务毛利率同比+0.98pct至15.07%。此外，重点工程浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60%河段位于江西，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工，我们测算开工后预计有望为公司贡献年均7%弹性，看好公司未来业绩增长。
    Q4毛利率明显修复，全年现金流表现稳健
    24年公司整体毛利率17.33%，同比-1.10pct，其中，Q4单季度整体毛利率22.94%，同比/环比分别+6.59/+6.82pct。24年期间费用率13.91%，同比+3.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.00/+2.57/+0.40/+0.32pct，最终实现净利率0.32%，同比-3.52pct。24年资产负债率37.95%，同比-0.94pct。24年经营性现金流净额7.98亿元，同比+0.35亿元，收现比同比+3.93pct达105.97%，付现比同比-2.03pct达82.27%。
    “水泥+”战略持续推进，长期成长空间可期
    公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,425万方/年，骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司2024年业绩下滑较多，下调公司25-26年归母净利润分别为1.8/2.2亿元（前值1.8/2.4亿元），预计27年归母净利润为2.6亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：公司销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

基石业务复苏显著，股权激励彰显发展信心

美好医疗(301363)
    核心观点
    营收稳健增长，扣除股份支付利润增速超20%。2024年公司全年营收15.94亿元（+19.19%），归母净利润3.64亿元（+16.11%），扣非归母净利润3.50亿元（+20.37%），扣除股份支付费用影响后归母净利润为3.83亿元（+22.23%），业绩表现良好。其中第四季度单季营收4.38亿元（+48.71%），归母净利润1.06亿元（+700.71%），扣非归母净利润1.03亿元（+725.79%），24Q4业绩大幅增长，主要系23Q4家用呼吸机客户去库存导致公司业绩低基数。
    基石业务显著恢复，新业务增长态势良好。2024年，公司家用呼吸机组件收入为10.9亿（+25.6%），客户去库存影响已于24Q2基本结束，业务复苏显著；其他板块增长态势良好，人工耳蜗组件/其他医疗产品组件/家用及消费电子组件业务收入分别为1.3/1.0/1.7亿元（+18.7%/+21.1%/+10.9%/）。
    毛利率小幅提升，费用率把控良好。2024年公司毛利率毛利率42.08%（+0.89pp），得益于规模效应、精益生产管理和成本管控，盈利能力有所提升。销售费用率2.83%（+0.45pp），管理费用率6.76%（-0.81pp），研发费用率8.82%（-0.18pp），财务费用率-3.07%（+0.83pp），四费率15.34%（+0.29pp），费用率把控良好。
    推出新一轮股权激励，凸显增长信心。2025年4月，公司继2024年发布上市后首次股权激励计划后再次发布新一轮股权激励计划，激励目标值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于56.25%/95.31%/144.14%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于44.00%/72.80%/107.36%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%），显示出公司对未来发展信心十足。
    投资建议：基石业务恢复显著，业务多元化发展顺利。下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收19.8/24.4/29.4亿元（原2025、2026为20.8/25.6亿元），同比增速24%/24%/20%，归母净利润4.6/5.7/6.9亿元（原2025、2026为4.9/6.0亿元），同比增速28%/22%/22%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

2024年报及2025年一季报点评：业绩延续高增，自有品牌进入增长快车道

中宠股份(002891)
    投资要点
    公司披露2024年报及2025一季报业绩：2024全年营收44.65亿元（+19.2%，代表同比增速，下同），归母净利润3.94亿元（+68.9%），扣非归母净利3.86亿（+71.7%）。2024Q4营收12.76亿元（+23.3%），归母净利润1.1亿元（+98.2%）。2025Q1营收11亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+62%），扣非归母净利润0.88亿元（+63.8%）。
    自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化。分产品看，24年主粮/零食营收分别为11/31亿，同比分别+92%/+5%，占比25%/70%，主粮占比持续提升，产品结构不断优化。分区域看，24年境内/境外营收分别为14/30亿，同比分别+30%/+15%，占比32%/68%。分销售模式看，经销/直销/OEM营收分别为12/6.5/26亿元，同比分别+6.3%/+40.5%/+21%，占比26.8%/14.7%/58.6%。
    产品结构优化，盈利能力快速提升。①毛利率：2024年达28.2%，同比+1.9pct。2025Q1毛利率31.9%，同比+4pct，毛利率大幅提升主要系主粮收入占比提升所致；②期间费用率：2024年销售费用率11%，同比+0.75pct，主要系品牌宣传投入增加；2025Q1销售费用率20%，同比+2.2pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024年归母净利率为8.8%，同比+2.6pct。2025Q1归母净利率同比+1.9pct至8.3%。
    国内自有品牌产品升级成效显著，大单品不断丰富。顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为核心的顽皮小金盾系列大单品渐成规模，WANPY顽皮品牌邀请欧阳娜娜担任品牌代言人加速品牌焕新。新西兰ZEAL真致持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。Toptrees领先实现品牌战略升级，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动，进一步夯实行业头部地位。
    盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测4.5/5.5亿元，新增2027年归母净利润预测6.5亿元，同比+14%/+22%/+18%，对应PE分别为32/26/22X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

2024年报及2025年一季报点评：核心业务稳健运行，深耕精细化管理

国际医学(000516)
    投资要点
    事件：2024年，公司实现营业收入48.15亿元（+4.28%，同比+4.28%，下同）；归母净利润-2.54亿元（+31.01%），扣非归母净利润-2.87亿元（+42.50%），亏损有所收窄。单季度来看，2024年Q4，公司实现营收12.09亿元（-5.1%），归母净利润-0.42亿元（+71.23%），扣非归母净利润为-0.67亿元（+54.90%）。2025年Q1，公司实现营收9.97亿元（-14.99%），归母净利润-1.06亿元（-1.37%），扣非归母净利润为-1.20亿元（-33.27%），业绩有所承压，主要系政策影响下次均费用下滑。
    业务规模稳步提升，核心院区稳扎稳打：2024年公司门急诊服务总量达257.27万人次，同比增长7.70%；住院服务量20.57万人次，同比增长10.73%，公司业务规模稳健扩张。分院区来看，2024年，西安高新医院门急诊服务量达115.45万人次（+0.3%），住院服务量6.6万人次（+1.8%），关键医疗质量指标稳步提升，实现收入15.25亿元（+2.68%），净利润0.85亿元（+21.63%），净利率为5.6%。国际医学中心医院业务规模再创新高，2024年，中心医院（含北院区）门急诊服务量达141.82万人次（+18.88%），住院服务量13.97万人次（+15.32%），体检服务量7.98万人次（+20.95%），服务体系持续升级，学术影响力不断提升，2024年实现营收32.74亿元（+7.60%），净利润亏损1.65亿元，亏损幅度缩窄36.67%。
    综合医疗服务与特色专科并进，经营质量不断改善。公司重点培育中西医结合诊疗、高端健康管理、智慧中医养生等特色项目，延伸发展VIP健康管理、特需门诊、医美、口腔等差异化业务。公司辅助生殖医学项目具备每年4万例IVF周期运行能力，有望成为国内规模最大的生殖医学中心之一。此外，公司正在建设的质子治疗中心项目，将为公司在肿瘤治疗领域带来长期的竞争优势和技术壁垒。公司深入落实国家DRG付费改革政策要求，全面推进DRG精细化管理进程，构建“控费、降本、提质、增效”的管理体系，通过病种结构优化、日间手术推广等，实现成本降低与效益提升的良性循环，通过线上线下结合提升患者满意度和就医体验。2024年，公司销售费用率为0.76%（-0.14pct，同比下滑0.14个百分点，下同），管理费用率为11.22%（-2.38pct），财务费用率为3.60%（-1.06pct），提质增效效果明显。
    盈利预测与投资评级：考虑到客观环境及政策对公司业务的影响，我们将2025-2026年公司的营业收入预测由72.30/84.63亿元下调至48.23/55.33亿元，2027年预计为61.47亿元，当前市值对应的PS估值分别为2.4/2.1/1.9倍。公司当前仍处于业绩爬坡成长阶段，随着核心医院床位稳步爬坡，估值将会逐步消化，维持“买入”评级。
    风险提示：床位爬坡或不及预期、医院盈利提升或不及预期、核心医生流失、政策不确定性等风险。

Q1业绩快速增长，积极培育深海技术装备服务能力

海油发展(600968)
    公司发布2025年一季报
    2025年一季度公司实现营收100.74亿元，同比增长9.42%;归母净利润5.94亿元，同比增长18.48%;扣非净利润5.51亿元，同比增长25.84%。基本每股收益0.0584元。一季度毛利率达到12.9%、净利率6.14%（24年同期为11.88%、5.82%）。经营活动产生的现金流量净额同比+82%，主要系第一季度的款项回收情况比较好，相比24年同期有了明显的改善。
    一季度多项自主研发产品装备实现应用
    2025年3月，海油发展工程技术公司自主研发的首套油田开发解释模型FiberInsight（光纤洞察）正式启用。该模型利用AI算法强大的数据处理能力，结合光纤传感技术的高灵敏度，精准监测海上油田的生产状态。海油发展常州院薄膜型阴极电泳涂料完成60吨电泳涂装线项目在江苏省常州市投槽应用，标志着常州院自主研发的“阿沃德”电泳涂料应用于两轮电动车零部件涂料。
    中国海油中长期FOB资源配套项目一期四号船下水
    2025年3月13日，中国海油中长期FOB（船上交货）资源配套LNG运输船一期项目四号船在上海长兴岛沪东中华造船厂成功出坞下水。该项目共建造12艘17.4万方LNG运输船，分两期实施，每期各建造6艘。此次下水的船型具有快速性能优异、综合能耗低、舱型兼容性强、全球通用性高等显著优势。
    公司着力提升深水油气田勘探开发一体化技术装备服务能力
    公司目前深水技术装备服务能力主要有四个方向：一是深水油气田开发技术服务，包括钻完井与水下生产系统一体化工程方案设计、8类高端专项设计、技术咨询等；二是深水专有特色工具服务，包括水下控制系统、完修井控制系统、坐落管柱系统等水下特殊装备工具服务等；三是深水人员服务，包括各类深水工程师（含研发）及顾问（专业涵盖地质、钻井、测井、测试、完井、水下等）、项目一体化管理人员服务等；四是水下产品类，包括水下采油树、水下井口等产品，公司成功研制具有完全自主知识产权浅水水下采油树和深水水下井口。
    盈利预测与估值
    我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.32亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE10.03/8.88/7.91倍，维持“买入”评级。风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

财报点评：阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进

索通发展(603612)
    核心观点
    公司发布2024年年报：全年实现营收137.50亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.58亿元，同比扭亏为盈。其中，公司于24Q4实现营收38.31亿元，同比+13.31%，环比+11.23%；实现归母净利润0.56亿元，同比+114.28%，环比-69.88%，环比下降主因是24Q3因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；实现扣非净利润0.23亿元，同比+102.71%，环比-0.08%。
    公司发布2025年一季报：实现营收37.42亿元，同比+20.50%；实现归母净利润2.44亿元，同比扭亏为盈。公司25Q1经营业绩大幅回暖，主因是石油焦和预焙阳极价格快速回暖，推升公司预焙阳极的单位利润。
    预焙阳极产能及产销量数据方面：2024年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能64万吨，目前总产能已达到346万吨。2024年，预焙阳极总产量326.45万吨，同比+10.25%，销量331.69万吨，同比+11.35%，其中，出口销售90.01万吨，同比+34.30%，国内销售241.68万吨，同比+4.69%。展望2025年预计公司预焙阳极总产量或有望达到350万吨以上。
    公司新项目建设在稳步推进当中：广西年产60万吨预焙阳极项目力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序2026年上半年建成投产；江苏索通年产32万吨预焙阳极项目力争2025年底前具备开工条件；海外市场，与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。
    风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2025-2027年营收分别为185.94/205.13/239.38(原预测189.45/238.15/-)亿元，同比增速35.2%/10.3%/16.7%；归母净利润分别为10.45/12.04/14.46(原预测9.28/11.86/-)亿元，同比增速283.5%/15.2%/20.2%；摊薄EPS分别为2.10/2.42/2.90元，当前股价对应PE为8/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：规模效应释能，门店量质双升

万辰集团(300972)
    收入利润增长亮眼，维持“增持”评级
    公司发布年报，2024年实现营收323.29亿元，同比增长247.9%；实现归母净利润2.94亿元，同比扭亏。公司2024Q4实现营收117.16亿元，同比增长166.7%；实现归母净利润2.09亿元，同比扭亏。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.6（+2.1）、10.7（+2.8）、15.4亿元，同比分别增长124.5%、61.8%、44.7%，当期股价对应PE分别为35.1、21.7、15.0倍，维持“增持”评级。
    门店稳步扩张，收入持续增长
    公司2024Q4实现营收117.16亿元，同增166.7%，2024年实现营收323.3亿元，其中零食量贩业务收入317.9亿元，期末门店数达14196家，2023年末为4726家，全年净增9470家门店，公司门店数量持续爬坡，2025年预计随着华北、南方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一步提升。2024年公司食用菌业务实现收入5.4亿元，同比下降0.9%，保持相对平稳。展望未来，行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。
    规模效应释放，利润增长亮眼
    2024年公司毛利率10.8%，其中量贩零食、食用菌业务毛利率分别为10.9%、4.8%，分别同比变化+1.3、-0.9pct。2024H1、2024H2公司量贩业务剔除股份支付费用后净利润分别为2.80、5.78亿元，对应净利率为2.63%、2.74%，下半年环比提升。2024Q4毛利率同增1.0pct，主因量贩业务规模效应提升，2024Q4销售费用率为4.6%，同增0.4pct，主因营销费用所致；管理费用率为3.1%，同降1.3pct，受益规模效应。2024Q4量贩业务剔除激励费用后净利率为2.74%，2024Q4实现归母净利润2.1亿元，可见2024Q3回收少数股东权益拉动归母净利润提升。
    风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

培养基业务迅速发展，CDMO拖累短期业绩

奥浦迈(688293)
    事项：
    公司发布2024年年报，全年实现营收2.97亿元（+22.26%），实现归母净利润0.21亿元（-61.04%），扣非后归母净利润为658.59万元（-81.03%）。与业绩快报基本一致。公司发布分红预案：拟每10股派现2.00元（含税）。
    平安观点：
    24H2：培养基保持理想增长，CDMO新产能转固影响毛利率
    下半年公司实现营收1.54亿元（+26.06%），其中核心业务培养基产品实现营收1.21亿元（+27.51%），板块毛利率69.64%，环比24H1-0.70pct，在高速发展同时保持着较高盈利水平；CDMO业务实现营收0.33亿元（+22.13%），板块毛利率-37.71%，环比24H1-33.19pct，主要系募投项目CDMO平台下半年正式投入使用，固定资产折旧增加较多。
    从地域维度拆分，下半年公司实现国内收入1.04亿元（+7.60%），实现海外收入0.49亿元（+98.06%）。下半年国内、外收入的毛利率分别为39.64%（环比-15.05pct）和61.60%（环比-9.82pct），主要系CDMO业务新增折旧所致。
    24H2费用端同比明显下降，销售/管理/研发费用率分别为8.28%（+1.04pct）、24.30%（-4.99pct）、12.24%（-6.10pct）。同时由于24Q4计提资产减值损失和信用减值损失，以及所得税税率调整，下半年净利润为负。
    涉及管线高速扩容，核心业务长期发展有保障
    培养基的使用贯穿药品研发、制造全生命周期，且使用规模随着药品产量提升而同步放大。公司近年来积极开拓市场，进口替代+产品出海并行进入到更多药品研发管线中。2024年末，剔除重组蛋白特定疫苗管线后，公司培养基共参与到247个研发管线中（年内新增77个，下同），其中有望贡献较大采购量的临床3期和商业化管线分别有29（+10）个和8（+5）个，年内新增管线速度快于整体水平，为培养基业务未来进一步放量打下基础。
    维持“推荐”评级。根据公司中后端项目对应药品的上市及放量预期，调整2025-2026年并新增2027年盈利预测为净利润0.65、0.92、1.26亿元（原预测2025、2026年为0.92、1.33亿元），上述预测暂未考虑收购澎立生物（根据公司公告，澎立生物24年前11个月实现收入2.74亿元、净利润0.35亿元）的未确定事项。随创新药研发环境回暖以及中后期项目逐步放量，公司业绩增长确定性较高，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

公司信息更新报告：2025Q1净利率同环比提升，汽车/服务器新业务可期

奥海科技(002993)
    营收稳健增长，Q1净利率同环比提升，维持“买入”评级
    公司发布2024年报和2025年一季报。（1）2024年，公司实现营收64.23亿元，同比+24.14%；归母净利润4.65亿元，同比+5.43%；扣非归母净利润4.02亿元，同比+11.94%；销售毛利率19.84%，同比-2.41pcts；销售净利率7.32%，同比-1.19pcts。（2）2025年一季度，公司实现营收14.42亿元，同比+5.79%，环比-23.19%；归母净利润1.25亿元，同比+1.70%，环比-24.09%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+7.62%，环比-35.72%；毛利率20.10%，同比-1.98pcts，环比+0.17pcts；净利率9.13%，同比+0.02pcts，环比+0.16pcts。（3）公司消费电子基本盘稳健增长，同时大力拓展汽车、服务器、光伏储能、机器人等新领域。鉴于公司新业务保持强劲增长，我们略上调公司2025/2026盈利预测（原值为6.02/7.81亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为6.26/8.12/10.21亿元，当前股价对应PE为15.1/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。
    消费电子基本盘稳健，国补有望带动手机充电器平稳增长
    公司是消费电子充储电细分行业龙头，充电器、适配器产品包括智能手机、IoT、PC和ODM以及自有品牌等，在全球手机充电器市场份额接近18%，稳居全球第一。2024年，公司充电器业务收入49.32亿元，同比增长24.57%，60W以上手机充电器收入占比提升到49.96%；产品型号方面，公司开发完成65W恒功率超薄充电器、AI充电器、大功率无线充电器(650W)等行业领先新品，进一步完善主流快充功率段布局，为品牌客户提供更多选择。2025年1月以来，消费电子3C产品被纳入国家补贴，我们认为国补有望拉动手机销量，进而带动公司消费电子充储电业务稳健增长。
    厚积薄发，积极打造汽车、服务器、光伏储能、机器人新业务增长曲线
    公司依托电源领域深厚技术积累，积极拓展汽车、服务器、机器人领域新机会。（1）在汽车领域，公司子公司智新控制具备10余年汽车电子技术和客户积累，提供涵盖电控系统、电源系统与充电设备的全面解决方案，已形成"1+3+N"核心技术体系。截至2024年底，公司已累计配套150万套电控与电源系统，服务30余家主机厂客户，适配车型超100款，其中混动双电控产品市场占有率跻身行业前十。（2）在光伏储能领域，公司加速构建"光储充一体化"产品矩阵，围绕户用及工商业场景打造全栈式能源解决方案。（3）在服务器电源领域，公司产品出货及在研功率范围覆盖550-8000W；2000W服务器背板电源通过80PLUS钛金认证，整机效率突破96%；大功率电源模块成功导入头部AI服务器厂商，单机柜供电能力突破30kW。（4）在机器人领域，公司可提供大功率适配器、无线充电产品，无线充功率最高已达到650W，处于行业领先地位。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

大小家电开启复苏

中颖电子(300327)
    事件
    公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入13.43亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润1.34亿元，同比减少28.01%。
    投资要点
    消费刺激政策落地，市场开始复苏。受客户期初库存较低，外销市场恢复及国家刺激消费政策等影响，市场需求量有所增加；产品售价受同业竞争激烈影响，呈现下滑。公司积极推进工规MCU海外市场开拓，新增欧洲及日本客户都已量产；WiFi/BLE Combo MCU及品牌手机规格的AMOLED显示驱动芯片已在品牌客户端导入验证，公司2024年实现营业收入13.43亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润1.34亿元，同比减少28.01%；销售芯片总量8.85亿颗，同比增加接近9%；毛利率33.60%，同比减少了2.01%，主要系市场竞争激烈导致的售价降低影响大于成本的下降。
    持续加大研发投入，推动产品创新。2024年公司研发投入3亿元，占营业收入22.35%，重点研发领域包括智能家电芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片。目前，公司已经推出多款32位cortex M0+产品，强化综合竞争力；新一代变频空调双电机+高频PFC控制的单芯片方案，性能更强，成本更低；AMOLED显示驱动芯片支持高分辨率和高刷新率，已通过面板厂验证，预计2025年下半年量产。
    投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入15.5/18.2/20.0亿元，归母净利润分别为1.5/2.0/2.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

2024年业绩点评：盈利短期承压，全球化持续推进

海兴电力(603556)
    摘要：
    事件：4月21日，公司发布公告，2024营收47.17亿，同比+12.30%，归母净利润10.02亿，同比+1.99%，扣非净利润9.69亿，同比+2.93%。24Q4单季营收13.07亿，同比-1.52%，环比+13.16%，归母净利润2.11亿，同比-32.87%，环比-18.46%，扣非净利润1.89亿，同比-39.95%，环比-26.28%。符合预期。
    海外智能配用电延续增长。2024年公司海外智能配用电业务实现收入29.40亿元，同比+9.77%，毛利率45.26%，同比+2.14pcts。（1）智能用电：公司成功落地多个AMI、STS2.0预付费项目，解决方案的营收占比超过60%。此公司在水、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破，并持续获取订单。（2）智能配电：公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标。全球电网建设高景气，公司坚持全球化布局，布局9个海外生产基地、25个海外分支机构，建设本地化营销团队以及本地化仓储物流、售后服务体系，我们预计公司后续海外配用电业务将稳步增长。
    两网业务快速增长。公司在国家电网和南方电网的电能表计量与采集设备招标中累计中标金额达11.23亿元，同比+27.98%，主要得益于公司在技术创新和市场环境向好的双重推动。南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网企业，一二次深度融合环网柜产品也率先接入国网EIP电工装备智慧物联平台。国网25Q1电网投资同比增长27.7%，全年电网投资首次超过6500亿元，我们认为公司智能电表在两网优势地位巩固，配电产品有望打开成长空间。
    新能源持续承压。2024年公司新能源业务营收1.43亿元，同比-12.32%，毛利率4.95%，同比-6.05pcts。国内市场，公司已成功中标千万级充电场站、EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目。根据infolink数据，2025年全球光伏需求预计将达492-568GW，预计同比+5-7%，中东、东南亚为重要增长区域。公司通过持续打造工商业微网的设计能力、集成供应能力和本地化实施能力，在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地，未来有望持续复用海外智能配用电经验，实现稳健增长。
    24Q4盈利同环比均下滑。24Q4毛利率38.68%，同比-7.05pcts/环比-10.74pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.63%/3.73%/2.94%/5.84%，同比+3.16/-0.06/+4.46/+0.13pcts，环比-0.71/-0.41/+1.96/-1.06pcts。最后24Q4净利率16.17%，同比-7.47pcts/环比-6.17pcts。
    投资建议：公司是智能电表领先企业，长期深耕海外市场，多点开花，国内两网市场份额领先，持续开拓海内外配电及新能源市场，有望贡献新动能。我们预计公司2025/2026年营收54.66亿元/62.81亿元，归母净利润12.18亿元/14.33亿元，EPS为2.50元/2.95元，对应当前股价的PE为12.04倍/10.23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

2024年报及25年一季报点评：业绩符合预期，AI带来PCB机遇+先进封装共振

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：24年营收9.54亿元，归母净利润1.61亿元，同比分别为+15.09%/-10.38%。25Q1营收2.42亿元，同比+22.31%，归母净利润0.52亿元，同比+30.45%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+40.23%，符合我们预期！
    AI带动PCB需求大幅增长，24Q4延迟发货导致24年Q4业绩承压。
    2024年，全球半导体和PCB行业迎来复苏良机。AI算力爆发带动数据中心相关PCB需求大幅增长，同时海外产能建设为公司带来新的发展机遇。2024年公司PCB设备销售量378台，其中中高阶占比提升至60%以上，PCB实现营收7.81亿元，同比增长32.55%！泛半导体实现营收1.10亿元，同比-41.65%，主要系半导体行业波动影响。2024年底，公司PCB系列库存量125台，比上年增加127%，主要系延迟发货导致。
    PCB：抓住AI+东南亚扩产β机遇，公司持续高端化和全球化追求α。
    全球AI浪潮给PCB产业带来了前所未有的发展机遇。PCB行业本身发展加快，同时高端化加速。根据Prismark，封装基板/HDI板和高多层板（18层及以上）2024年在PCB产业规模占比分别为17.13%/17.02%/2.48%，2029年预计分别提升至19%/18%和5.3%，产品高端化明显，尤其是高多层板市场持续扩张。同时东南亚成为PCB产能转移核心区域，泰国、越南吸引沪电股份、胜宏科技等企业建厂。公司抓住机遇，2024年东南亚地区营收占比提升至近20%。同时公司持续深化大客户战略，公司通过鹏鼎控股/日本VTEC/CMK等国际客户，推动设备在海外高端市场的验证和批量交付，进一步加快PCB业务的发展。
    泛半导体：先进封装领域LDI潜力巨大，IC载板景气度恢复+ABF扩产窗口期。先进封装领域LDI潜力巨大：公司深度聚焦先进封装领域，LDI技术在AI芯片内互联速度优化中展现关键价值。公司WLP晶圆级封装设备在再布线、智能纠偏等核心环节优势明显，能直接用于2.5D/3D封装和Fan-out工艺，尤其在大面积芯片曝光环节，解决晶圆偏移和翘曲难题上潜力巨大，让异构集成芯片通过多层ABF载板实现高密度互联。IC载板领域：ABF载板正在加速国产替代，目前国内纯内资产能占比仅4%，但扩产幅度已不亚于海外厂商，公司MAS系列等设备能有助于加速客户实现国产替代，目前已联合国内主流载板厂商适配优化，抢占ABF载板国产化窗口期。同时掩模版制版/功率器件/新型显示等都是公司的潜力领域，有望在未来接力成长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入为16.1/19.7/23.5亿元（此前预测25-26年14.0/18.7亿元），归母净利润为3.33/4.34/5.25亿元（此前预测25-26年3.17/4.51亿元），对应P/E为31/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；地缘政治风险等

公司业绩高增，全球化布局优势凸显

中宠股份(002891)
    事件：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告。24年公司营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润为3.86亿元，同比+71.74%。分产品来看，24年公司零食、主粮分别实现收入31.32亿元、11.07亿元，同比+4.92%、+91.85%，占总营收的比例为70.2%、24.8%，公司主粮产品收入及占比大幅增加。24Q4单季度公司营收12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%；扣非后归母净利润为1.44亿元，同比+163.74%。分红预案：每10股派发现金红利1.5元（含税）。25Q1公司营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润为0.88亿元，同比+63.75%。
    24年公司收入&盈利双增，25Q1延续增长态势。24年-25Q1公司业绩持续增长的主要原因是公司聚焦国内自主品牌建设，同时稳步推进国外业务发展；产品结构方面，高毛利的主粮产品占比持续提升。24年公司综合毛利率28.16%，同比+1.88pct；期间费用率为17.82%，同比+1.61pct。其中24Q4公司综合毛利率29.66%，同比+2.26pct；期间费用率为20.48%，同比+1.42pct。25Q1公司综合毛利率31.87%，同比+4.03pct；期间费用率为20.01%，同比+2.18pct。
    24年国外收入稳增长，全球化布局优势凸显。24年公司国外业务实现收入30.51亿元，同比+14.62%，保持稳定增长态势；毛利率为24.90%，同比+0.62pct。从产能布局来看，公司通过“自主建厂+并购整合”双模式，已拥有国内14个、国外8个生产基地。美国工厂、加拿大工厂二期投产后，公司新增产能将逐步释放，助力公司竞争力及整体盈利能力进一步增强；并有助于更好地服务于北美区域销售，保证产品稳定供应。在中美关税政策不确定性的背景下，公司全球化产能布局的抗风险能力优势更加凸显。此外，公司将自主品牌出海作为全球化发展的核心，构建了顽皮、领先、ZEAL、Great Jack's、Jerky time、TRULY等自主品牌出海矩阵，产品销往全球73个国家，或为公司国外业务持续增长的另一大引擎。
    24年国内收入同比+30%，新增产能持续释放。24年公司国内业务实现收入14.14亿元，同比+30.26%；毛利率为35.18%，同比+4pct。分品牌来看，24年顽皮全新品牌战略定位升级项目取得成效，以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列产品矩阵渐成规模；领先电商销售增长亮眼，24年双11全网GMV同比+131%；ZEAL推出风干粮新品，正式进军主粮赛道。新增产能方面，公司“年产6万吨宠物干粮项目”全部生产线已投产，缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能爬坡中；“年产4万吨新型宠物湿粮项目”现已开工建设；“年产6万吨高品质宠物干粮项目”在搁置超1年后重启实施。公司国内产能持续释放，为自主品牌业务不断发力、拓宽市场份额提供了有力支撑，公司业绩进一步增厚可期。
    投资建议：考虑公司全球化产能布局优势凸显，抗风险能力扎实；国内宠物行业持续扩容，公司自主品牌市场开拓逐步发力，叠加产能释放，未来业绩增长可期，我们上调2025-2026年归母净利润预测至4.54亿元、5.58亿元；EPS分别为1.54元、1.89元；对应PE为32倍、26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险；国际贸易摩擦的风险等。

按需生产改善供需格局，G8.6 AMOLED产线提前封顶

京东方A(000725)
    事项：
    公司发布2024年报，实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
    平安观点：
    按需生产改善行业供需格局，公司业绩增速可观。2024年，公司实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%，实现扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%，实现经营性现金流477.38亿元，同比增长24.64%。公司半导体显示领域领先地位稳固，显示器件业务收入达1650.04亿元，同比增长12.55%，毛利率12.76%，同比增长4.62pct。2024年，国家积极“惠民生、促消费、增后劲”，实施了“降准降息”、“以旧换新”等政策，提振居民消费信心，刺激国内经济增长，助力终端市场需求显著提升；行业内，半导体显示企业以市场为导向按需生产，行业供需关系改善，同时显示高端化升级趋势明显，全行业在新材料、新技术、新产品等维度持续创新，推动超高清、超高刷、柔性OLED、Mini/Micro LED等显示技术创新突破，赋能消费电子、汽车电子、工业传感器等智能终端产品更具优异性能与多样形态，为行业注入新的活力。
    半导体显示行业领先地位稳固，首款三折叠OLED产品惊艳市场。2024年，公司继续稳居全球半导体显示领先地位，协同战略客户不断强化市场影响力，核心客户端占比稳步提升。LCD领域，公司五大主流应用显示屏出货量保持全球第一；LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升，引领半导体显示产业高端化发展。柔性OLED领域，公司全年出货约1.4亿片，出货量位居全球第二，折叠产品整体出货增长约40%，且联合客户独家开发全球首款三折叠产品，开创OLED移动终端产品应用新形态。
    利润来源主要集中在重庆、合肥三家子公司，重大项目第8.6代AMOLED产线提前封顶。公司利润来源主要集中在重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、合肥京东方光电三家子公司，2024年这三家子公司净利润分别为27.07亿元、16.05亿元、9.23亿元，合计52.35亿元，占公司归母净利润的比重约98.3%。重大项目方面，2024年，公司第8.6代AMOLED产线提前封顶，新建第6代LTPO LCD产线首款产品提前点亮，公司重大项目稳步推进。
    投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司利润分别为81.67亿元（前值为84.53亿元）、109.74亿元（前值为110.34亿元）、142.41亿元（新增），对应2025年4月22日收盘价的PE分别为17.7X、13.2X、10.2X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

工业胶产品保持快速增长，硅碳负极业务完成销售跨越

硅宝科技(300019)
    2024年，公司实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%。2024年，1）公司全年销售重量24.51万吨，同比增长34.38%，稳居中国有机硅密封胶行业龙头地位。由于有机硅原材料价格同比下降、市场竞争加剧，导致产品销售价格有所下降，公司实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.63%。2）公司建筑胶销售重量超15万吨，继续保持同比增长，实现销售收入15.48亿元，同比下降5.72%。3）公司工业胶产品实现销售重量同比增长22.66%，实现销售收入8.27亿元，同比增长17.45%。4）江苏嘉好自2024年7月开始纳入公司合并财务报表范围，2024年并表营业收入5.70亿元，归母净利润1576.15万元。5）公司硅烷偶联剂产品实现销售收入1.95亿元，同比下降4.68%。
    2025年第一季度，公司经营业绩持续增长。2025Q1，公司实现营业收入7.78亿元，同比增长64.04%；归母净利润0.71亿元，同比增长76.72%。其中，建筑胶继续保持市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长；全资子公司江苏嘉好营业收入及净利润全部并入公司财务报表。
    公司生产实力雄厚，产能规模位居行业第一。公司目前已建成西南、华东两大生产中心，拥有9大生产基地，位于四川成都、四川眉山、江苏南通、安徽马鞍山、上海等地，拥有37万吨/年高端粘合剂生产能力，持续领跑行业发展。公司10万吨/年高端密封胶智能制造项目全面达产，有机硅密封胶总产能达21万吨/年，2024产能利用率超95%；安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部建成并投入使用；硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线、10000吨/年动力电池用有机硅粘合剂生产线、5000吨/年聚氨酯密封胶生产线，将于2025年投产使用。
    公司工业胶产品保持快速增长。2024年，1）公司电子电池胶实现销售收入同比增长37.88%。公司继续加强与行业头部企业、标杆客户的合作，提升在比亚迪、宁德时代、中兴通讯、华工科技、禾赛科技、大疆无人机等客户的市场份额。2）公司汽车胶产品销售收入同比增长30.59%。公司与宇通客车、金龙汽车、法雷奥、华域视觉、星宇股份等国内外知名企业深入合作，成功导入赛力斯、海拉车灯等头部企业。3）受行业产品价格持续下行影响，公司光伏行业用胶产品销售收入同比下降9.76%。公司持续与隆基、通威、正泰、阿特斯、中环等多家光伏头部企业开展深度合作，不断扩大在头部企业中的市场份额。4）在电力防腐、特高压输变电、电网改造、电抗器维保等多个领域，公司持续发展并拓展新业务。公司加强与中国五大电力公司的业务合作，首次进入有色金属金川集团和中国铁塔公司工程项目。
    公司硅碳负极业务完成从技术研发到规模化销售跨越。根据公司投资者关系活动记录表，公司产品通过多家工具电池和3C电池客户的测评认证。目前1000吨/年中试线稳定运行，累计实现百吨级销售，其中新型硅碳产品取得吨级突破。随着3000吨/年产能建设推进，公司正重点发力预镁硅氧和新型硅碳产品，深化与战略客户从研发到量产的全程合作，加速硅碳负极在高端电池市场的商业化进程。
    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游市场需求不及预期风险。

2024年报点评：U8领航高端进阶，改革赋能盈利提升

燕京啤酒(000729)
    事件。燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0%。24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润-2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏1.5亿元。公司拟每10股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元。
    产品结构升级，U8领航增长。24年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元。其中，中高档酒/普通酒收入占比分别变动+0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，毛利率分别变动+4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5%。核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎。公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升。大单品U8持续引领产品结构优化。
    盈利能力提升，成本管控出色。24年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0%。24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5%。啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9%。销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8%。成本管控与运营效率实现双提升。
    改革纵深推进，运营提质增效。24年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比+0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93%。年末经销商数量8632家，较年初净增加98家。华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元。子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比-0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿。公司通过全国化市场布局和全渠道拓展及组织机制优化，改革红利持续释放。
    投资建议与盈利预测。2024年，在行业承压的背景下公司逆势增长，凭借出色的成本费用管控，盈利大幅提升。随着改革持续推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元（前值为2025-2026年0.39/0.46元），参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年27倍PE（前值为35倍），对应目标价13.5元（不变），维持“优于大市”评级。风险提示：需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期

TDI业务拖累公司24年业绩，加强特种PC等新产品开发

沧州大化(600230)
    公司TDI产能16万吨，约占国内产能的10%。公司烧碱产能为16万吨（折百计算），主要供应给河北省以及山东省周边的下游直接客户。公司PC产能10万吨，占国内总产能的2.6%，配套20万吨/年双酚A，具备硅PC、溴化PC等特种PC生产能力，提升了公司的抗风险能力和核心竞争力。
    24年受TDI业务影响，公司业绩有所下滑。2024年，公司实现营业收入50.7亿元，同比增长4.19%；实现归属净利润2773.85万元，同比减少85.43%；扣非净利润2580万元，同比减少86.31%。收入增加主要系公司产品销量较去年同期增加，但TDI产品毛利率下降较多，拖累公司业绩。
    分产品来看，TDI全年实现主营业务收入21.6亿元，销售17万吨，同比增加5.39%，毛利率2.64%，同比下降10.3个百分点。离子膜烧碱全年实现主营业务收入2.5亿元，销售34万吨，同比增加10.33%，毛利率41.37%，同比基本持平。PC全年实现主营业务收入13.9亿元，销售11.2万吨，同比增加9.74%，毛利率11.52%，同比提升1.4个百分点。双酚A全年实现主营业务收入11.5亿元，销售13.9万吨，同比增加66.2%，毛利率-4.27%，同比下降5.27个百分点。
    加强特种PC的研发。在共聚PC方面，2024年公司在实验室成功合成硅含量在20%左右、硅油反应率大于90%的共聚硅PC，又实现了20%高硅含量共聚硅PC的量产，可替代进口产品。在改性PC方面，公司围绕PC在汽车领域的应用开展实验研究，成功研究开发出车灯级专用料、高黑亮PC及黑透PC三大产品。并通过持续的配方优化、严格的质量把控以及对客户需求的精准把握，在提升产品性能的同时，拓宽了产品应用领域，尤其是在汽车零部件上实现了突破。
    风险提示：宏观经济环境变化的风险；产品价格波动的风险；下游市场需求不及预期的风险。

24年业绩超预期，自主品牌影响力凸显

匠心家居(301061)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年年报，业绩实现高增长
    公司发布2024年年报，2024年实现营业收入25.48亿元，同比增长32.63%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长67.64%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入6.99亿元，同比增长49.78%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长197.2%。公司2024年营收与利润超预期，主要系：1）公司自主品牌（MotoMotion）的建设成效显著，多款新产品在2024年成功上市，带动销售增长。2）除第三季度外，美元利率与汇率整体保持平稳，对公司汇兑收益形成正向影响。
    智能电动沙发量价齐升，综合盈利能力提升明显
    分产品来看，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入19.55/3.46/2.25亿元分别同比增长37.13%/20.45%/20.49%；拆分量价，智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比增长18%/29%，单价分别同比+16%/-7%。2024年公司毛利率为39.35%，同比+5.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.66%/4.08%/4.92%/-3.64%，同比-0.24/+0.48/-1.2/-2.08pct；归母净利率为26.8%，同比+5.6pct。2024年第四季度公司毛利率为54.27%，同比14.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.81%/5.8%/4.93%/-6.32%，同比-2.26/1.48/-2.32/-7.55pct；归母净利率为36.07%，同比17.89%。
    自主品牌建设卓有成效，渠道渗透率增强，品牌影响力显现
    客户合作方面，2024年1-12月，公司前10大客户全部来自美国市场，其中70%为零售商客户。公司前10大客户中，除一家外，其余九家客户的采购金额均实现增长，增幅范围为4.28%到217.54%不等。值得一提的是，其中3家客户采购增幅超过100%，更有1家客户的采购金额同比增长超过200%，展现出公司核心客户在合作深度与广度上的持续提升。新客户拓展方面，2024年公司共新增客户96家，全部为美国零售商客户，其中有14家入选“全美前100位家具零售商”榜单，客户结构进一步优化，渠道资源持续增强。截至2025年一季度末，MOTOGallery在美国的门店数量已突破500家，覆盖32个州；在加拿大则布局24家门店，分布于3个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络。
    对等关税影响有限，公司快速积极应对
    作为全球最大家具消费国之一，美国对进口家具的依赖度较高，进口家具占整体家具市场的比例约为40%，长期属于高度外向型的供应结构体系。2024年全年，公司90.48%的产品销往美国市场，84.01%的产品自越南出口，由中国直接出口至美国的产品敞口较小，公司全球化供应链竞争优势明显。面对对等关税影响，公司由高层带头，一方面密切跟踪国际政策走向，保持与客户的即时沟通，根据不同客户类型与订单优先级，灵活调整出货节奏与资源配置。另一方面快速、积极地就税收分担机制展开客户层面的磋商，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。投资建议
    公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为31.03/36.68/42.67亿元，分别同比增长21.8%/18.2%/16.3%；归母净利润分别为7.80/9.06/10.53亿元，分别同比增长14.2%/16.2%/16.2%。截至2025年4月22，对应EPS分别为4.66/5.42/6.29元，对应PE分别为12.98/11.17/9.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

业绩超预期，关注后续订单兑现程度

捷佳伟创(300724)
    业绩简评
    2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入188.87亿元，同比+116.26%；实现归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；2025年一季度实现营业收入40.99亿元，同比+58.95%，实现归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，业绩超预期。
    经营分析
    回款及在手订单情况好于预期，现金类资产充足保障公司经营：2025年一季度公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710%，下游客户回款情况优于市场预期；2024年底，公司合同负债为131亿元，25Q1末合同负债为121亿元，行业扩产增速趋缓背景下仅较2024年底下降8%，侧面反映公司在手订单充足，后续收入确认规模有所保障；截至2025年一季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计超105亿元，现金类资产充裕，有效强化公司经营韧性，保障公司穿越行业周期底部。
    光伏、锂电、半导体装备多点突破，全球化布局加快推进：2024年公司研发投入6.5亿元，同比+39%，光伏各技术路线产品持续获得进展，TOPCon在升级改造、海外扩产方面保持领先；HJT大腔室射频双面微晶技术全面量产，G12-132版型HJT组件功率达745.7W；钙钛矿大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉、GW级磁控溅射立式真空镀膜设备等顺利出货，公司钙钛矿中试线正式投产运营。半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，国产替代能力凸显。锂电设备领域，公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备并成功下线，一步法复合集流体真空卷绕镀膜设备交付核心客户。此外，公司积极提升海外竞争力，在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司，加大产品安全认证覆盖面，技术深耕与市场拓展两方布局，为未来业绩增长奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026年盈利分别为21.75（-24%）/10.46（-69%）亿元，新增2027年盈利为9.57亿元，对应EPS分别为6.26、3.01、2.75元，当前股价对应PE分别为9/18/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转

铖昌科技(001270)
    事件简评
    2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04%。2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06%。
    经营分析
    受下游行业需求递延等影响致2024年业绩承压：多因素致公司2024年业绩承压：1）下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟，公司产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢。2）研发投入高增，公司2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升。3）信用减值损失计提4958万元。但公司主动优化经营质量，4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct，存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升，为后续订单释放提供空间。
    卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转验证：收入端看，多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付。利润端看，规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct。2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化。我们认为公司将进入新的成长周期。
    T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局：低轨卫星进入发射集中窗口期；同时，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长。公司是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中，有望充分受益于卫星、军工双赛道的发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。

业绩点评：下游需求增长显著，营业收入稳步提升

基康仪器(830879)
    事件：近日，公司发布2025年第一季度报告。2025年第一季度，公司实现营业收入0.78亿元，同比增长19.07%；实现归母净利润1956.16万元，同比增长44.91%；同期，公司加权ROE为3.23%，基本每股收益为0.14元。
    营业收入稳步提升，在手订单逐步消化：2025年第一季度，公司营业收入稳步提升，实现营收0.78亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润1956.16万元，同比增长44.91%，主要系公司智能检测终端收入增长。公司目前在手订单充足，去年在水利领域成功获得了南水北调引江补汉工程、环北部湾水资源配置工程、滇中引水二期工程等重大国家骨干水网建设工程订单；在能源领域成功中标了广东水源山、福建厦门、陕西镇安等抽水蓄能电站的仪器设备以及自动化系统集成项目。我们认为公司今年将逐步消化在手订单并推进新签订单，使得业绩保持稳步提升。
    加大公司研发投入，聚焦下游需求变化：2025年，公司将继续加大研发投入，聚焦核心技术，在振弦式、光纤光栅、光电传感器、机器视觉方面持续迭代升级，满足不同细分行业客户的产品需求。同时公司紧密追踪前沿技术，积极拓宽应用场景，探索机器视觉变形监测系统、GNSS变形监测系统与前沿技术的融合。此外，公司还将聚焦下游行业市场需求变化，不断改进公司的产品与技术，比如针对公路高边坡和桥梁轻量化市场研发设计智能监测终端、针对水利行业数字孪生需求进行专用数据分析及适配国产信创产品云平台的开发，力争通过新产品与新技术创造新的增长机会。我们认为公司持续精准地创新研发将进一步增强公司的竞争实力，助力业绩增长。
    下游行业发展景气，带动公司市场需求增长：2025年，公司下游需求将持续释放，行业发展动能强劲。在水利方面，根据水利部文件，2025年将推进防洪安全体系和能力现代化建设加快大江大河大湖治理，确保七大江河重要堤防特别是干流堤防2025年底前全部达标；根据《全国病险水库除险加固实施方案（2025-2027年）》，将实施200余座大中型水库和4800 余座小型水库除险加固，预计投资350余亿元。在能源方面，根据《2030年前碳达峰行动方案》，未来我国将积极推进金沙江上游、雅砻江中游和黄河上游等水电基地建设，“十四五”、“十五五”期间将分别新增水电装机容量4000万千瓦左右。在交通方面，交通运输部制定出台了《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年）》，包括20个左右重大工程包、40个左右单体重大项目，预计都将在2025年启动或者有序推进实施。我们认为公司下游行业未来将继续保持景气，为公司带来进一步的市场需求增长。
    投资建议：公司以市场为导向，针对重点行业建立专业团队，布局和奠定公司高质量发展的基础；同时进一步加大研发投入，强化技术创新驱动，提升公司核心竞争力，有望赋能公司高质量发展。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为4.06/4.57/5.22亿元，实现归母净利润分别为0.90/1.03/1.23亿元，对应EPS分别为0.64/0.74/0.88元/股，对应PE分别为32/28/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

2024年年报点评：业绩增速亮眼，盈利能力持续改善

东方电子(000682)
    事件：2025年4月22日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入75.45亿元，YOY+16.47%；归母净利润6.84亿元，YOY+26.34%；扣非归母净利润6.48亿元，YOY+37.69%。单24Q4实现营业收入29.14亿元，YOY+22.52%，QOQ+60.81%；归母净利润2.63亿元，YOY+33.50%，QOQ+55.96%；扣非归母净利润2.60亿元，YOY+79.01%，QOQ+71.76%。
    盈利能力持续优化，降本增效成果已现。24年公司毛利率、净利率分别提升至33.71%、9.85%，分别同比+0.01Pct、0.5Pct；公司各费用率均有所优化，24年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.78%、5.15%、8.32%、-1.21%，分别同比-0.53Pct、-0.17Pct、-0.29Pct、-0.09Pct。
    输变电自动化业务增长显著，智能配用电、调度及云化业务稳步增长。分板块而言，24年公司调度及云化业务实现收入12.90亿元、同比增长17.11%，毛利率37.70%、同比-1.7Pcts；输变电自动化业务实现收入8.57亿元、同比增长37.50%，毛利率38.35%、同比+0.42Pct；智能配用电业务实现收入43.24亿元、同比增长17.06%、毛利率32.57%、同比+0.35Pct；综合能源及虚拟电厂实现收入2.20亿元、同比增长12.43%，毛利率32.79%、同比+2.87Pcts；新能源及储能业务实现收入2.96亿元、同比减少13.90%，毛利率25.66%、同比+2.42Pcts；工业互联网及智能制造实现收入4.48亿元、同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比-1.12Pcts。
    海外市场盈利持续改善，贡献业绩新增量。公司积极加大空白区域市场突破力度，提升优势地区客户粘性。借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；持续实施海外本地化经营策略；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。24年公司海外市场实现收入4.13亿元，同比增长10.62%，海外收入占比达5.48%。盈利方面，24年海外市场毛利率为33.93%，略高于国内市场（毛利率为33.72%），同比+3.25Pcts。公司积极推进本土化战略，24年沙特市场完成的本地化生产线投运，签订合同近1.7亿元。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为88.18、103.19、120.91亿元，对应增速分别为16.9%、17.0%、17.2%；归母净利润分别为8.38、10.37、13.02亿元，对应增速分别为22.6%、23.7%、25.6%，以4月23日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、11X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。

公司事件点评报告：利润同比增长，产业转型升级持续推进

湖北宜化(000422)
    事件
    湖北宜化发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入169.64亿元，同比-0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%。其中2024Q4单季度实现营业收入34.43亿元，同比+3.03%、环比-22.78%，实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.90%、环比-148.43%。
    投资要点
    主要产品产销量增加，公司利润实现增长
    2024年公司化肥及化工产品销量增长助力公司利润实现增长。分产品产销情况来看：1）化肥产品：2024年产量为287.90万吨，同比增长2.32%，销量为284.12万吨，同比增长2.50%；2）化工产品：2024年产量为242.08万吨，同比增长14.54%，销量为241.59万吨，同比增长13.84%。
    管理费用率提升，主因公司公司薪酬福利、股权激励费用增加
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/+0.93/-0.06/+0.47pct，管理费用率提升的主要原因为公司薪酬福利、股权激励费用增加。
    重点项目投产降低原材料成本，多措并举助力产业链转型升级
    公司洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目顺利投产，进一步降低公司原材料综合成本；投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，推动磷化工产业升级；投资建设2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用；公司将于2025年底前完成宜都分公司的季戊四醇装置搬迁工作，推进公司精细化工产业转型升级，同意由子公司投资建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目。
    盈利预测
    公司新项目投产进一步降低原料成本，叠加多个产业升级改造项目推进中，公司业绩弹性有望释放，投资价值凸显，预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.36、10.99、12.84亿元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.1倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。