公司信息更新报告：营销改革效果持续显现，创新药推动增量空间

京新药业(002020)
    营销改革效果持续显现，创新药推动增量空间，维持“买入”评级
    2024Q1-3公司收入32.09亿元，（同比+9.68%，以下均为同比口径）；归母净利润5.75亿元（+21.66%）；扣非归母净利润4.94亿元（+13.16%）。2024Q1-3公司毛利率为51.11%（+0.11pct）；净利率为18.09%（+1.82pct）。2024Q1-3公司销售费用率18.31%（-2.40pct），管理费用率6.06%（+1.20pct），研发费用率8.40%（-0.47pct）。单季度看，公司2024Q3收入10.59亿元（+7.06%）；归母净利润1.73%（+10.33%）；扣非归母净利润1.60亿元（+9.14%）。2024Q3公司毛利率为50.16%（-1.79pct）；净利率为16.50%（+0.57pct）。基于公司营销改革效果持续显现，叠加新药地达西尼逐步贡献业绩增量，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.92、8.00及9.27亿元，EPS为0.80元、0.93元和1.08元，当前股价对应PE为13.3、11.5以及10.0倍，维持公司“买入”评级。
    成品药营销改革效果持续显现，医疗器械业务Q3增长较快
    公司成品药营销模式改革效果逐渐显现，不断优化等级医院市场、基层医院市场、医药商业、KA连锁的队伍建设。2024Q1-3院外成品药收入增速达到92%；外贸同比增长27%。公司稳步推进“中间体-原料药-制剂”一体化布局，山东化学基地投入运行，上饶、绍兴和山东三个中间体、原料药产业链相关基地密切配合。医疗器械业务增长较快，2024Q3单季度收入1.68亿元，同比增长15.4%。
    推进“创仿结合”进程，创新药拓展增量空间
    公司首个治疗失眠的1类新药京诺宁？（地达西尼胶囊）于3月25日正式发货，目前公司全力布局医保谈判工作，进一步提升公司在精神神经领域的核心竞争力。公司以精神神经和心脑血管的治疗药物为创新药主要研发管线，JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

2024年三季报业绩点评：三季度业绩超预期，创新板块兑现在即

科伦药业(002422)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度收入167.89亿元，同比增长6.64%，归母净利润24.71亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润24.47亿元，同比增长27.32%；单三季度收入49.62亿元，同比增长0.35%，归母净利润6.71亿元，同比增长19.88%，扣非后归母净利润6.93亿元，同比增长21.16%。
    大输液联盟集采逐步落地，费用端优化明显盈利能力较强。公司前三季度销售费用率为15.57%，同比减少5.07pcts，管理费用率为5.84%，同比增加1.35pcts，研发费用率为9.44%，同比减少1.14pcts；单三季度销售费用率为14.03%，同比减少7.33pcts，环比减少0.53pcts，管理费用率为7.36%，同比增加3.2pcts，环比增加2.4pcts，研发费用率为10.20%，同比减少1.57pcts，环比减少0.06pcts。利润率方面，由于大输液地方集采的逐步实施，部分地区终端价格下降导致整体毛利率略有下滑，2024Q3毛利率整体为49.35%，同比下滑2.84pcts，环比下滑2.26pcts，但由于上述费用端优化，整体净利率仍保持较高水平，Q3净利率为14.21%，同比增加2.92pcts，环比趋势与毛利率相同。
    SKB264上市在即，创新管线逐步推进。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。根据CDE官网信息，芦康沙妥珠单抗（SKB264/sac-TMT）已经完成所有审评审批程序，预计11月国内获批上市，公司的创新板块即将商业化兑现。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。
    投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润30.39/35.05/40.56亿元，同比增长23.72%/15.34%/15.72%，EPS分别为1.90/2.19/2.53元，当前股价对应2024-2026年PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

Q3业绩承压，拟分红回报股东

永泰运(001228)
    2024年10月29日，永泰运发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比增长88.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降36.2%。其中Q3公司实现营业收入11.3亿元，同比增长108.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降26.0%。
    经营分析
    出口运价同比增长，营收同比大增。2024年前三季度公司营收同比增长88.1%，主要系操作箱量增长、海运价格回升，及供应链贸易服务业务增长所致。（1）量：2024Q3公司各业务板块合计服务箱量为9.27万TEU，同比增长30%，其中跨境化工物流供应链服务箱量为4.54万TEU（同比+17%）、仓储堆存服务箱量为2.35万TEU（同比+37%）、道路运输服务箱量为2.38万TEU（同比+56%）。（2）价：2023年末的红海事件影响持续，2024Q3出口运价CCFI指数均值为1991点，同比增长127%。
    盈利能力同比下降，费用率同比改善。2024Q3公司实现毛利率9.7%，同比下降7pct，或源于低毛利率的供应链贸易收入占比增加，以及化工行业需求偏弱。2024Q3公司期间费用率为4.1%，同比下降3.6pct，其中销售费用率为1.2%，同比下降1pct；管理费用率为2.1%，同比下降1.6pct；研发费用率为0.04%，同比下降0.2pct；财务费用率为0.8%，同比下降0.8pct。毛利率同比下降较明显，2024Q3公司归母净利率为2.5%，同比下降4.6pct。
    公告前三季度利润分配预案，积极回报股东。10月29日，公司公告2024年前三季度利润分配预案，拟以101,787,209股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.6元（含税），合计派发现金红利不超过3664.34万元（含税），本次利润分配金额占当期归属于上市公司股东净利润的40.50%，体现了公司积极回报股东、与全体股东共享公司经营成果的原则。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2026年归母净利润预测1.3亿元、2.1亿元、2.7亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

公司信息更新报告：Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长

淮北矿业(600985)
    Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿+煤化工成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入566.7亿元，同比+2%；实现归母净利润41.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润40.8亿元，同比-16.5%。单Q3来看，公司实现营业收入194.7亿元，环比-2.4%；实现归母净利润12亿元，环比-10.5%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，环比-9.7%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润54.3/63.0/66.4亿元（前值为57.5/64.2/68.3亿元），同比-12.8%/+16.1%/+5.3%；EPS为2.02/2.34/2.46元，对应当前股价PE为7.7/6.6/6.3倍。公司煤矿具有高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。
    Q3商品煤销量环比下滑，价跌叠加成本小幅抬升致毛利下降
    （1）Q3商品煤销量环比下滑：2024年前三季度商品煤产销量1567/1187.8万吨，同比-6.4%/-13.9%，其中Q3产销量534.7/384.5万吨，环比+5.1%/-4%。（2）Q3吨煤毛利环比回落：2024年前三季度吨煤售价为1114.7元/吨，同比-7%，其中Q3吨煤售价为1052.7元/吨，环比-5.3%；2024年前三季度吨煤成本为557.1元/吨，同比-10.8%，其中Q3吨煤成本为540.8元/吨，环比+0.7%；2024年前三季度吨煤毛利为557.6元/吨，同比-2.9%，其中Q3吨煤毛利为511.9元/吨，环比-11%。
    Q3焦炭/甲醇/乙醇环比量增价跌，冶金煤价格下行对冲焦炭价格下滑影响
    （1）Q3焦炭/甲醇/乙醇产销量皆环比高增：焦炭方面，2024年前三季度产销量为265.3/259.4万吨，同比-2.8%/-4.5，其中Q3产销量95.4/88.9万吨，环比+16.1%/+5.7%；甲醇方面，2024年前三季度产销量为28.7/15.8万吨，同比-19.6%/-55.7%，其中Q3产销量为12.6/4万吨，环比+80.7%/+9.6%；乙醇方面，2024年前三季度产销量为22.4/21万吨，其中Q3产销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%。（2）Q3焦炭/甲醇/乙醇价格环比下降：焦炭方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2029.8元/吨，同比-13%，Q3平均售价（不含税）为1843.3元/吨，环比-4.9%；2024年前三季度焦炭主要原材料洗精煤采购价格（不含税）为1626.3元/吨，同比-16.4%，其中Q3洗精煤采购单价（不含税）为1512.6元/吨，环比-5%，在一定程度上对冲了焦炭价格下降对业绩的影响。甲醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为2169.9元/吨，同比+1.8%，其中Q3平均售价（不含税）为2151.8元/吨，环比-2.6%；乙醇方面，2024年前三季度平均售价（不含税）为5222.7元/吨，其中Q3平均售价（不含税）为5147.5元/吨，环比-4.6%。
    60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长
    （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3业绩环比下滑，定增项目稳步推进

江海股份(002484)
    2024Q3业绩环比有所下滑，看好公司长期发展，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收35.39亿元，同比-6.33%；归母净利润4.94亿元，同比-9.71%；扣非归母净利润4.59亿元，同比-12.82%；销售毛利率25.05%，同比-1.08pcts；销售净利率14.11%，同比-0.41pcts。2024Q3公司实现营收11.75亿元，同比-9.94%，环比-10.48%；归母净利润1.47亿元，同比-20.98%，环比-30.20%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-20.25%，环比-23.71%；销售毛利率25.27%，同比-0.62pcts，环比-0.75pcts；销售净利率12.57%，同比-1.79pcts，环比-3.66pcts。2024Q3业绩环比下滑的主要原因为：(1)计提减值损失增加；(2)公司贷款利息费用增加；（3）公司存货库存调整。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.07/9.54/11.35亿元，当前股价对应PE为16.1/13.6/11.4倍。我们看好公司电容产品多样化布局的长期发展，维持“买入”评级。
    公司定增项目稳步推进，新产能为公司长期稳健发展奠定基础
    公司非公开发行募集资金项目“超级电容器产业化项目”、“高压大容量薄膜电容器扩产项目”稳步推进，截至2024年6月30日，公司投资进度分别达79.51%、82.37%，已完成项目的厂房、动力中心、道路等基础设施建设，支撑起两大项目产业化基础，产品技改、工艺研发升级，产品线建设等也取得较好成效。目前，高压大容量薄膜电容器扩产项目：随着去库存结束和行业稳定发展，薄膜电容器在风/光储应用端需求将有所增长；电动汽车领域在手订单饱满，未来效益有望实现较大幅度增长；超级电容器产业化项目：一方面，在传统应用端，公司采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，在新应用，如发电侧、用户侧调频已具备良好基础并开启大规模推广，在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用，预计后期将呈现良好前景。
    风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

营收稳健增长，利润周期波动、短暂承压

太阳纸业(002078)
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收309.75亿元，同比+6.07%；归母净利润24.59亿元，同比+15.08%；扣非净利润25.91亿元，同比+24.26%；基本每股收益0.88元。其中，公司第3季度单季实现营收104.51亿元，同比+5.99%；归母净利润7.01亿元，同比-20.84%；扣非净利润7.74亿元，同比-10.74%。
    原材料库存成本上升影响短期盈利表现。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为16.35%，同比+0.9 pct。其中，24Q3单季毛利率为13.96%，同比-2.77 pct，环比-3.19 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为6.42%，同比-1.07 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43% / 2.35% / 1.99% / 1.66%，同比分别变动+0.05 pct / -0.07 pct / -0.58 pct / -0.47 pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为8.37%，同比+1.22 pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为7.41%，同比-1.39 pct，环比-0.96 pct。
    原材料浆价持续下行，文化纸价格表现疲软，瓦楞箱板纸价格企稳。
    木浆方面，原材料浆价持续下行，截至2024年10月28日，中国针叶浆、阔叶浆及化机浆价格分别为6,225/4,615/3,700元/吨，同比分别+1.53%/-15.11%/-22.38%，环比分别+0.37%/-3.03%/-1.33%，预计5月以来的下跌将逐步体现至24Q4报表端。同时，溶解浆价格表现坚挺，2024年10月28日山东太阳溶解浆含税出厂价为8,000元/吨。
    文化纸方面，下游需求表现疲软，文化纸价格不断下滑。截至2024年10月28日，双胶纸/双铜纸日度均价分别为5,163/5,400元/吨，同比分别-14.67%/-8.78%，环比分别-1.67%/-1.82%。
    瓦楞箱板纸方面，截至2024年10月28日，瓦楞纸/箱板纸日度均价分别为2,649/3,612元/吨，同比分别-10.74%/-6.38%，环比分别+2.32%/+0.37%。规模纸厂多个基地发布涨价通知，中小纸厂积极跟涨。
    产能布局持续扩张，林浆纸一体化日益完备。山东方面，颜店厂区规划3.7 万吨特种纸基新材料项目（预计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程；兖州厂区将20万吨溶解浆生产线搬迁至广西北海（预计25Q2完成），并进行升级改造，借助北海园区的综合优势将实现竞争力提升。广西方面，南宁项目（一期）一条高档包装纸生产线（南宁PM11和PM12）预计将在25Q4试产；生活用纸项目（一期）已在24Q3试产；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目拟投资建设40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆产能预计将在2025年年底前陆续试产。
    投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，长期成长性显著，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.15 / 1.31 / 1.49元，对应PE为12X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济及下游需求表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能落地不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩增长符合预期，公司发展前景良好

广脉科技(838924)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.67亿元，同比增长19.10%；归母净利润0.23亿元、同比增长35.39%。单季度看，公司稳健增长，2024第三季度营业收入0.94亿元，同比增长16.10%，获净利润931.1万元，同比增长37.95%。
    高铁信息化业务增长明显，公司经营状况良好。2024年前三季度，公司营业利润为0.26亿元，同比增长33.34%，主要原因是公司高铁信息化业务收入同比增长明显，且高铁业务毛利率较高，营业利润同比增加。5G新基建业务收入同时增长，公司前期应收账款收回，应收账款下降，信用减值损失转回，利润增加。公司近年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.77亿元，同比下降107.72%。主要是由GPU系统项目实施过程中支付设备采购款所致，该项目尚未验收，导致存货量大等问题。
    算力板块稳健发展，在手订单充足。我国算力规模高速增长，截止2023年底，我国算力总规模超过230EFLOPS(FP32)，位居全球第二，存力规模达到约1200EB，现金存储容量占比超过25%。IDC预测，2028年中国ICT市场规模接近6,915.9亿美元，五年复合增长率（CAGR）为5.1%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。2024年9月26日与广州联通签订了《算力服务采购合同》，能够加快公司在算力基础设施建设及算力租赁市场的战略部署，对公司发展算力服务业务有积极、重要的影响，实现公司业务延伸及战略目标，为公司未来长远发展奠定基础。
    改善业务结构，各项业务稳定发展。公司高铁信息化业务已发展为全年业绩的重要组成部分。在ICT行业应用业务方面，公司的目标是改善业务结构，向以技术服务为主的网络安全服务、信创、算力服务等业务不断推进。对于5G新基建业务，公司期望保持该业务稳定持续发展，争取入围更多区域，通过良好的后评估争取更高份额。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为36.58/27.46/23.45倍，考虑到公司业绩确定性强，目前估值仍有待提升，维持“买入”评级。
    风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩同比增长，煤电一体协同发展

陕西煤业(601225)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润159.43亿元，同比减少1.46%，扣非后归母净利润163.49亿元，同比下降13.94%；营业收入1254.27亿元，同比减少1.57%。
    24Q3归母净利润同比增长，环比下降。24Q3公司实现归母净利润53.87亿元，同比增长17.1%，环比下降8.75%，扣非后归母净利润为51.66亿元，同比下降3.69%，环比下降11.36%，24Q3确认公允价值变动损益1.88亿元。此外，公司交易性金融资产呈现逐季下降趋势，截至24Q3已由24Q1的151亿元下降至60亿元。
    24Q1-3产销增长，成本控制良好。24Q1~3公司实现煤炭产量12777.39万吨，同比增长2.82%，实现煤炭销量19594.88万吨，同比增长5.09%，其中自产煤销量为12598.44万吨，同比增长2.38%。前三季度吨煤售价为618.32元，同比下降6.24%，吨煤成本为403.65元/吨，同比下降2.51%。煤炭业务实现毛利420.64亿元，同比下降8.09%。
    24Q3产量环比下滑。24Q3公司完成煤炭产量4136.72万吨，同比增长2.91%，环比下降8%，完成煤炭销量6439.99万吨，同比增长11.32%，环比下降8.1%，其中自产煤销量为4259.85元/吨，同比增长5.82%，环比增长0.3%。
    意向收购集团电力资产，打造煤电一体化经营模式。2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。
    投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.31亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元/股，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为11/11/10倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升；收购集团电力资产存在不确定性。

中科创达：24Q3环比改善，坚定“端侧智能+OS”布局战略

中科创达(300496)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。1）2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%，归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比减少74.92%。2）2024年第三季度，公司经营结果较第二季度明显改善。第三季度，公司实现营业收入
    12.94亿元，环比增长5.8%，第三季度毛利率35.82%，环比提升约2pct；归属于上市公司股东的净利润4759.83万元，环比增长249.72%。
    整车操作系统滴水OS聚焦舱驾融合，向下硬件适配，向上生态延展。2024年4月26日，中科创达在北京车展上首发面向中央计算的AI原生整车操作系统——滴水OS。滴水OS通过虚拟化技术，融合多个操作系统，可以支持舱驾分离或者舱驾融合的中央计算架构，并支持市场上多种主流芯片，满足海内外主机厂不同的车型架构的设计和市场需求；目前已经与海外数十家伙伴建立良好的生态合作关系。2024年10月9日，公司与瑞典数字音频先驱Dirac达成战略合作，将Dirac的专利音频数字化技术深度融合到整车操作系统中。
    机器人版图扩张，龙行智巡正式揭牌。2024年10月11日，晓悟智能子公司——西安龙行智巡科技有限公司于西安正式揭牌成立，龙行智巡是机器人智能应用服务商，致力于机器人的研发、生产和推广应用，依托中科创达全球领先的智能操作系统，逐步构建全球化布局。
    操作系统+端侧智能战略布局加速，推出OpenHarmony座舱。在OpenHarmony统一互联PMC正式启动孵化仪式环节，中科创达子公司奥思维与其他25家初创成员代表共同参与。奥思维积极推动OpenHarmony统一互联技术标准在教育、金融、交通、政务、医疗等行业领域的应用，在交通领域，奥思维基于OpenHarmony进行了创新性探索，成功推出OpenHarmony座舱，采用软硬解耦模式，结合系统多内核架构，实现了一芯多内核部署以及一芯多视频监控与ADAS处理的卓越功能。
    盈利预测、估值及投资评级：根据财报数据，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026
    年归母净利润分别为4.22/5.59/7.63亿元（调整前2024-2026年为5.46/7.11/8.90亿
    元），考虑到公司ARM架构在PC端前景可期，与高通具有多年合作基础，为AIPC和AI手机提供操作系统级软件支持，并且积极探索整车操作系统、工业机器人、端侧智能新机遇，维持“买入”评级。
    风险提示：AIPC进展不及预期；大模型迭代不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

公司信息更新报告：营收增长利润微降，持有物业出租率保持稳定

陆家嘴(600663)
    营收增长利润微降，持有物业出租率保持稳定，维持“买入”评级
    陆家嘴发布2024年三季报，公司营收保持增长，利润受投资收益影响微降，住宅销售同比下降，持有物业出租率保持稳定。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.6、14.3、16.2亿元，对应EPS为0.26、0.30、0.34元，当前股价对应PE为39.5、34.6、30.7倍，公司持有物业位置优异，可售住宅资源充足，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
    营收增长利润微降，扣非归母净利润保持增长
    公司前三季度实现营业收入69.09亿元，同比增长14.5%；归母净利润10.55亿元，同比下降3.8%；扣非归母净利润10.44亿元，同比增长2.0%；基本每股收益0.22元，经营性净现金流47.1亿元，同比-38.9%；销售毛利率和净利率分别同比下降2.9pct和1.1pct至56.7%和18.6%。公司归母净利润下降主要由于投资收益同比下降，同时资产减值损失有所增加。
    租赁流入同比下降，出租率环比基本稳定
    公司前三季度租赁流入32.05亿元，同比下降8%。截至三季度末，公司持有在营物业总面积341万方，整体出租率约85%，环比二季度末下降1.0pct；其中甲级写字楼总面积207万方，上海出租率83%；高品质研发楼总面积33万方，出租率86%；商业总面积61万方，上海出租率90%；租赁住宅113.5万方，出租率下降9pct至89%；酒店物业总面积27.4万方，出租率提升至76%。从平均租金来看，公司甲级写字楼、商业和酒店租金环比二季度末均有下滑。
    住宅销售数据下降，可售项目充足
    公司前三季度住宅物业合同销售面积3.22万平米，同比下降67%；合同销售金额33.88亿元，同比下降67%；实现住宅销售现金流入36.81亿元，同比下降65%。住宅销售世纪前滩天御、世纪前滩天汇、川沙锦绣云澜和世纪臻邸，去化率分别为98%、81%、56%和37%。公司前三季度销售办公项目面积4.66万方，销售金额27.32亿元，为富汇大厦B栋及C栋、由由燕乔大厦。
    风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。

2024年三季报点评：期间费用环比增长，24Q3业绩承压

山西焦煤(000983)
    事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93亿元，同比减少18.68%。
    24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.78个百分点。
    24Q3期间费用环比增长。24Q3公司期间费用合计为16.63亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。
    竞得上马区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13亿元，则煤炭资源价值为108.92亿元，吨煤资源价格为11.43元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。
    公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润34.74亿元测算，股息率为4.36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS分别为0.61/0.63/0.68元/股，对应2024年10月29日的PE分别均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

公司信息更新报告：Q3焦炭或环比减亏，氢能各项业务稳步推进

美锦能源(000723)
    Q3焦炭或环比减亏，氢能各项业务稳步推进，维持“增持”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入143.7亿元，同比-3.2%；实现归母净利润-6.5亿元，同比-261.3%；实现扣非后归母净利润-6.7亿元，同比-276.9%。单Q3来看，公司实现营业收入55.6亿元，环比+20.2%；实现归母净利润0.3亿元，环比+108.7%，实现扣非后归母净利润0.2亿元，环比+105.8%。考虑到三季度焦炭或环比改善，我们上调2024年盈利预测并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润-6.0/5.1/6.7亿元（2024年前值为-6.7亿元），同比-308.7%/+184.1%/+31.5%；EPS为-0.14/0.12/0.15元；对应当前股价2025-2026年PE为43/32.7倍。随着国内“一揽子”增量政策发力，煤焦钢产业链盈利有望修复，氢能业务未来有望贡献增量，维持“增持”评级。
    2024年前三季度焦炭价格同比大跌拖累业绩，Q3“焦-煤价差”环比收窄（1）2024年前三季度焦炭价格同比大跌拖累业绩。2024年以来国内焦炭价格同比大跌，2024年1-9月天津港冶金焦平仓价平均为2032.5元/吨，同比-14.2%，而作为原料端的焦煤价格同比下滑幅度较小，2024年1-9月京唐港主焦煤库提价平均为2126.1元/吨，同比-2.9%，以“冶金焦-1.33*主焦煤”代表“焦-煤价差”，2024年1-9月“焦-煤价差”平均为-795.3元/吨，焦炭亏损幅度较2023年同期+46.3%。（2）Q3“焦-煤价差”环比收窄：单Q3来看，2024Q3天津港冶金焦平仓价平均为1870.5元/吨，环比-6.2%，同期京唐港主焦煤库提价平均为1893.8元/吨，环比-9.5%，以“冶金焦-1.33*主焦煤”代表“焦-煤价差”，2024Q3“焦-煤价差”平均为-648.3元/吨，焦炭亏损幅度环比-17.7%，Q3公司盈利环比改善或受焦炭业务减亏影响。
    燃料电池汽车上险量位居行业首位，氢能板块各项业务稳步推进
    （1）氢能产业发展逐步加速：氢能已正式纳入《中华人民共和国能源法(草案)》，氢能的能源属性得到进一步明确，同时山东、四川等地相继出台“氢能车辆免收高速通行费”支持政策，氢能燃料电池汽车跨区域示范应用进入新阶段，氢能产业商业化进程进一步加速；公司副产品焦炉煤气中富含氢气55%左右，是目前低成本大规模制氢的重要途径之一，公司产业间协同优势明显。（2）公司燃料电池汽车上险量位居行业首位：公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1万台，2024H1美锦能源旗下青岛美锦生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量457辆，飞驰科技累计上险量195辆，合计推广氢车652辆，位居行业首位。（3）公司氢能板块各项业务稳定推进：青岛和佛山园区正积极引入产业链配套企业，进一步加强上下游集聚程度，形成协同效应；位于北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目正按进度施工，预计2025年6月前投入使用；未来公司将开展制氢加氢一体站及氢车物流运输的协同运营。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价上涨超预期；氢能新布局不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3收入业绩稳健增长，海外产能布局加速

裕同科技(002831)
    2024Q3收入业绩稳健增长，海外产能布局加速维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营业收入122.6亿元（同比+13.4%，下同），归母净利润11.1亿元（+13.1%），扣非归母净利润11.3亿元（+9.0%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入49.1亿元（+10.4%），归母净利润6.2亿元（+11.4%），扣非归母净利润6.1亿元（+13.7%）。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.3/19.1/22.0亿元，对应EPS为1.76/2.05/2.36元，当前股价对应PE为14.1/12.0/10.5倍，看好公司国际化战略持续稳步推进，维持“买入”评级。
    盈利能力：期间控费持续，盈利能力边际提升
    公司2024Q1-Q3毛利率为25.2%（-0.3pct），期间费用率为13.5%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+2.9%/+6.3%/+4.4%/-0.1%，分别同比+0.3/持平/-0.3pct/+0.3pct。综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为9.3%（持平），扣非归母净利率为9.2%（-0.4pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率27.6%（-0.5pct）；期间费用率为11.9%（-1.3pct）。综合影响下，公司销售净利率为13.0%（+0.1pct），扣非归母净利率12.4%（+0.4pct）。
    公司亮点：常态化回购、分红彰显信心，海外产能布局加速
    公司持续进行常态化回购及分红，公司2023年全年派息5.67亿元，2024年上半年拟再派息3.02亿元，且若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，2024-2025年公司分红将不低于当年归母净利润的60%，我们预计未来公司将持续分红回馈股东；另外根据公司披露，在2024年新一轮的回购中，计划回购1-2亿元，截至2024年9月30日，已回购约2911万元，回购持续进行中。深化全球布局，海外产能布局加速，2024Q3公司菲律宾工厂及墨西哥工厂开业，产能利用率持续爬升，公司全球化布局进一步完善，目前公司已经在越南、菲律宾、澳大利亚、美国等9个国家拥有13家海外工厂，国际化战略持续稳步推进。
    风险提示：烟包酒包客户开拓不及预期、上游原材料价格波动、汇率波动。

公司简评报告：业绩逐季改善，积极开拓海外市场

康泰生物(300601)
    投资要点
    业绩环比持续改善。2024年前三季度，公司实现营业收入20.18亿元（同比-18.11%）、归母净利润3.51亿元（同比-49.63%）、扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.27%）；公司前三季度业绩下滑主要受市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。2024Q3单季度实现营业收入8.16亿元（同比+11.21%，环比+8.76%），归母净利润1.86亿元（同比-0.46%，环比+66.94%）、扣非归母净利润1.82亿元（同比+7.77%，环比+69.26%）；报告期内，公司业绩逐季改善，人二倍体狂苗正式上市销售贡献业绩增量。
    积极开拓海外市场。报告期内，公司国际化战略取得了多项里程碑式进展。公司已与印尼19.21合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，今年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出111,692口印尼；9月，相同品种在印度获批III期临床试验。此外，公司目前已与印度尼西亚、巴基88,138/0
    33.11%斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等十多个国家合作方就13价肺炎球菌多糖结2.21合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、水痘减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合3.60疫苗（四联苗）等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。公司积极开拓海外销售渠道，海外市场将成为公司新的业绩增长点。
    研发管线进展顺利。2024年前三季度公司研发费用达3.12亿元，占营收比重为15.45%，公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅱ期临床试验；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。
    投资建议：综合考虑，今年以来，公司受到市场竞争加剧、终端去库存、行业政策扰动、折旧摊销费用增加等多因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为31.23/38.60/44.99亿元，归母净利润分别为5.60/8.21/9.99亿元，对应EPS分别为0.50/0.74/0.89元，对应PE分别为38.34/26.12/21.48倍。公司产品种类丰富，重磅新品人二倍体狂苗逐步贡献业绩增量，海外市场将成为公司新的业绩增长点，未来有望恢复良好增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

公司信息更新报告：2024Q3收入及扣非净利超预期，海外基地增长延续

浙江自然(605080)
    2024Q3收入及扣非净利超预期，维持“买入”评级
    2024Q3公司收入1.9亿元（同比+34.9%，下同），归母净利润0.62亿元（+372%），扣非净利润0.27亿元（+44.5%），扣非净利润大幅增长主要系海外基地收入及利润大幅增长，与归母净利润差异主要系属于非经常性收益的远期外汇合约及理财产品估值带来公允价值变动贡献4052万元收益。考虑公司收入增长以及公允价值变动超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.8/2.3/2.6亿元（原为1.7/2.2/2.5亿元），当前股价对应PE为13.9/11.3/9.9倍，公司充气床垫及防水箱包垂直一体化竞争优势突出，预计越南水上用品去库后恢复增长、柬埔寨保温箱包基地快速增长，预计Q4低基数下归母扭亏、扣非延续快速增长态势，维持“买入”评级。
    预计母公司业务稳健，柬埔寨子公司收入增速显著
    分公司看：（1）母公司：预计2024Q3充气床垫表现稳健，受益于去库结束，订单及出货节奏恢复，预计H2充气床垫将延续稳健增长，此外公司积极拓展气垫场景，家用、车载气垫有望带来收入增量。（2）子公司：预计境外子公司增速高于母公司，2024H1预计柬埔寨美御收入增速40%+，2024H1越南大自然/柬埔寨美御分别实现营收1464.76/4119.57万元，净利润分别为7.54/414.73万元。水上用品方面，随着迪卡侬去库已结束与新订单增多，预计2025年越南水上用品收入将成倍增长。保温箱方面，预计全年增速亮眼、H2收入环比H1提升。
    2024Q3毛利率下降而扣非净利率改善显著，主要系控费、减值损失减少贡献（1）盈利能力：2024Q3毛利率/扣非归母净利率为29.3%/13.9%，分别同比-0.9/+0.9pct，归母净利率32.6%（+23pct）。2024Q3期间费用率为16.4%（-2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/8.1%/4.5%，分别同比-1.1/-1.7/-1.2/+1.5pct，投资净收益/公允价值变动净收益占收入比+8.5/+18.6pct，资产/信用减值损失占收入比+0.6/-2.3pct，所得税占收入比+3.6pct。（2）营运能力：截至2024Q3，经营活动现金流净额0.66亿元（+11.8%），存货规模为2.07亿元（+23.1%），存货周转天数112天（-19天），应收账款1.58亿元（+19.2%），应收账款周转天数50天（-9天）。
    风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。

点评报告：业绩表现稳健，控费水平提升

派林生物(000403)
    报告关键要素:
    2024年10月27日，公司发布三季报。
    2024年前三季度，公司实现营业收入18.90亿元（+37.49%），归母净利润5.43亿元（+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（+84.71%）；单看2024Q3，公司实现营业收入7.54亿元（同比+13.27%，环比+7.64%），归母净利润2.16亿元（同比+17.86%，环比+5.22%），扣非归母净利润2.02亿元（同比+21.81%，环比+6.66%）。
    投资要点:
    采浆量和产能提升有利于投浆量增长：浆站和采浆量方面，公司截止目前共有38个浆站，10月29日公司公告桦南县派斯菲科单采血浆站和肇东市派斯菲科单采血浆站获得单采血浆许可证。公司2023年采浆量超1200吨，2024年采浆量预计将达到1400吨；产能建设方面，公司两家子公司均在进行产能扩增。广东双林二期扩能预计2025年中投产，年产能将提升至1500吨；派斯菲科也将于2025年初扩能至年产能1500吨。公司合计年产能将达到3000吨。预计随着产能扩建和采浆量的提升，公司投浆量有望增长从而带动相应产品销售同比增加。
    新产品预计提升公司盈利能力：新产品研发方面，公司目前在研产品进度较快的数量超过10个。广东双林方面，2023年底九因子已获得临床试验批件，2024年中第四代静丙已获得临床试验批件；派斯菲科方面，重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请，八因子拟申报临床试验批件，新产品上市后有利于提升公司整体利润水平。
    控费促进盈利水平提升：公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.98%、6.93%、-1.95%，合计14.96%（同比减少5.48个百分点）；公司2024年前三季度综合毛利率和净利率水平分别为50.52%（同比增加0.47个百分点）、28.71%（同比增加5.01个百分点）。费用率优化有利于净利率水平提升。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.38百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为21.02/17.58/15.42（对应2024年10月29日收盘价22.41元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

华新水泥2024年三季报点评：业绩维持韧性，国内水泥提涨业绩回稳可期

华新水泥(600801)
    投资摘要
    事件概述：
    华新水泥发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入247.19亿元，同比增长2.29%；归母净利润11.38亿元，同比下降39.26%。单季度方面，2024Q3公司实现营收84.82亿元，同比增长1.78%；归母净利润4.08亿元，同比下降40.17%。
    点评：
    国内水泥需求恢复仍然偏弱，公司业绩维持韧性。三季度尽管水泥价格企稳，但行业需求仍然承压。2024年1-9月，全国累计水泥产量13.27亿吨，同比下降-10.70%，累计产量为2010年以来同期最低水平。需求端偏弱，一方面有房地产开发投资持续筑底，以及地方政府债务压力下资金不足，带来新开工项目偏少；另一方面也有夏季高温及台风天气带来的需求阶段性下降。在国内水泥需求偏弱的背景下，公司2024Q3单季度营收同比转正，显示公司业绩维持韧性。
    2024前三季度财务费用率抬升，或是汇兑损益推动。费用率方面，2024年前三季度财务费用率为2.86%，同比变化+0.95pct，环比变化+0.39pct，明显抬升。拆分来来看，2024前三季度财务费用7.06亿元，除利息外的财务费用为2.62亿元。考虑到汇兑损益主要体现在财务费用，且2024H1公司汇兑损益1.15亿元，我们认为汇兑损益或是推动财务费用抬升的主要因素之一。
    国内水泥价格提涨，或带动全年业绩修复。自9月以来，各地水泥价格经历多轮提涨，包括武汉在内的华中三省多地也大面积涨价。2024年10月华中水泥价格指数环比增长6.53%，增速进一步扩大。随着9、10月水泥价格涨价的落地，或能带动国内水泥业务的修复，全年业绩回稳可期。
    公司海外业务继续发力，仍是公司业绩重要支撑点。公司海外业务继续发力，2024年9月华新莫桑比克Dondo工厂3000T/D熟料项目正式启动，预计2024年11月动工，2025年底投产。我们认为，未来随着Dondo工厂熟料产线的建设，或将提高公司在莫桑比克市场的竞争力。
    投资建议
    前瞻性布局高毛利海外+骨料业务，成为公司重要利润贡献点，我们看好公司海外及非水泥业务成长性，并继续保持行业领先。同时，随着水泥价格逐步回升，国内业务有望逐步修复。我们预计公司2024-2026年分别实现收入349.62/381.01/416.78亿元，同比分别为3.57%/8.98%/9.39%；归母净利润分别25.04/29.01/31.28亿元，同比增速分别为-9.35%/15.85%/7.82%；当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/10.10/9.37倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    水泥需求不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。

代加工及工程业务维持增长，Q4零售有望企稳复苏

喜临门(603008)
    报告摘要
    事件：喜临门发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收59.76亿元，同比-1.53%；归母净利润3.75亿元，同比-3.88%；扣非净利润3.66亿元，同比-3.9%。单季度看，Q3营收20.19亿元，同比-10.85%；归母净利润1.41亿元，同比-15.81%；扣非净利润1.43亿元，同比-15.25%。
    毛利率提升，整体费用有所上行。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率35.35%（+1.13pct.），归母净利率6.28%（-0.15pct.）；24Q3单季度销售毛利率为36.49%（+3.97pct.），归母净利率7.01%（-0.41pct.）。期间费用方面，2024前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，分别+1.12、+0.07、+0.04、+0.30pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。
    业务拆分：自主品牌零售业务双位数下滑，代加工及工程业务维持增长。前三季度，1）自主品牌零售业务：营收35.9亿元，同比-10.5%，我们估算单Q3营收双位数下滑。其中，前三季度线下、线上渠道分别营收23.7、12.2亿元，同比-16.5%、+4.1%，我们估算单Q3线下同比-20%以上，线上同比持平。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收3.9、17.6、2.4亿元，同比+35.4%/+13.1%/+11.5%。我们估算自主品牌工程业务/代加工业务单Q3分别同比双位数增长、个位数增长。
    渠道情况：渠道门店调整，较年初净关118家。截至三季度末，公司线下门店总计5535家，较年初净关118家。其中喜临门专卖店3466家（-85家），喜眠专卖店1611家（-1家），MD专卖店（含夏图）458家（-32家）。
    家装补贴落地，Q4零售业务有望企稳复苏，把握家居估值修复机遇。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，喜临门Q4零售业务有望企稳复苏。同时，由于补贴需要经销商垫资等因素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业竞争
    格局有望改善。当前家居行业估值仍处于较低水平，随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。
    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为86.62、95.5、105.59亿元，同比0%、+10%、+10%，实现归母净利润4.95、5.62、6.38亿元，同比增长16%、13%、14%（终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值5.6、6.4、7.3亿元），EPS为1.31、1.48、1.68元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险
   

能量饮料龙头，全国化加速推进

东鹏饮料(605499)
    核心观点
    能量饮料龙头，持续推进全国化。公司起家于高毛利能量饮料赛道，2013年前深耕东莞等粤南等市场，商业模式成熟后推进全国化扩张，步入发展快车道。2023年公司销售收入113亿，在广东、安徽、湖南、广西、重庆等地建立9大生产基地，覆盖全国380万家终端门店，目前东鹏特饮已培育为百亿大单品，销售额仅次于红牛。
    能量饮料是公司的基本盘，需求高景气，寡头竞争，盈利能力强。能量饮料属功能性饮料赛道，近五年cagr为7%，是软饮料增速最快的细分赛道之一。生活节奏加快背景下，高性价比的功能性饮料需求韧性仍在，不同于口味型饮料尝新的诉求，消费者功能性诉求稳定，带来大单品生命周期长、盈利能力强。格局上进入寡头竞争阶段，其中红牛（中国红牛和泰国红牛）2023年销售额占比约53%、东鹏饮料约31%；东鹏饮料凭借全国化的渠道网络和灵活的机制，市场竞争力优于竞品，份额有望进一步提升：近年来，中国红牛与泰国红牛纷争不断，发展进入瓶颈阶段，且尾部品牌渠道基础和消费者认知一般，份额竞争能力不强。未来成长空间看，广东、广西预计更多靠冰冻化陈列和新品拉动稳健增长，渠道基础较好、消费习惯接近的华中、华东、西南单点卖力提升，有望维持景气增长；而华北、线上和直营渠道基数较低，覆盖率有较大提升空间。考虑区域渗透、人群扩容，综合看，东鹏能量饮料有望达到200亿元空间。
    积极培育补水啦、大咖、鸡尾酒等新品，打造新的增长极。泛功能化布局，补水啦增速较快，其它新品潜力足。在能量饮料打开渠道的基础上，公司定位“泛功能化”，寻找高景气品类，推出匹配下沉渠道的高性价比产品，积极拓宽矩阵，而产品矩阵丰富后亦可反哺渠道，提升单点卖力和运营效率。典型是补水啦推出后迅速起量，2023年全年销售额接近5亿元，能量饮料和电解质水之外，公司同样积极布局其它新品，2023年其它饮料整体收入占比由3.8%提升至8.1%，其中补水啦2024年有望成为十亿级单品，且当前覆盖网点约200万。全年维度看，大咖、无糖茶、多喝多润、鸡尾酒均有望成长为亿元级产品。整体看，公司组织力强供应链高效，新品从立意到生产落地仅需1-3个月时间，响应能力强，渠道基础好，有力保障公司中长期成长。
    盈利预测与估值：预计2024/2025/2026年公司归母净利润32.16/41.94/53.09亿元（+57.7%/30.4%/26.6%），EPS分别为6.18/8.07/10.21元。通过多角度估值，我们给予其2025年30-32xPE，合理价格区间为242.10-258.24元，较当前股价有10-17%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业需求景气不及预期、全国化扩张不及预期、原材料成本压力、食品安全问题

24年三季报业绩点评：自营弹性初现，互换便利强化业绩弹性

中信证券(600030)
    【业绩较有韧性，Q3超预期大幅上涨，投资业务贡献主要增量】
    中信证券24年Q3单季/前三季度实现调整后营收146/419亿元，同比+9.1%/-3.2%；分别实现归母净利润62/168亿元，同比+21.9%/+2.3％。自营业务为增厚业绩的主要推动力，24Q3单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-10.6%/-24.5%/+5.6%/+134.2%/-111.7%。24年前三季度：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别-8.7%/-46.4%/+1.1%/+37.3%/-72.0%。ROE达8.4%，较去年同期+0.1Pct；杠杆率较23年同期提升0.53x至4.98x。
    【自营业务冲劲较足，成为整体业绩的主要推动力】
    自营业务方面，公司24年Q3单季/前三季度分别实现自营业务收入99亿/216.6亿元，分别同比+134.2%/+37.3%；24年前三季度自营金融资产规模为8941亿元，较去年同期+24.9%，投资收益率较去年同期+0.22Pct至2.42%。24年9月末央行降息带动资本市场大幅回暖，24年9月24日至9月30日，沪深300区间涨幅高达25.1%，投资收益率上行叠加自营资产规模提升，自营业务收入大幅上涨，成为整体业绩的主要推手。
    【在市场交投活跃度不足的情况下，大财富管理业务较为稳定凸显韧性】①经纪业务方面，公司24年前三季度实现经纪业务收入71.5亿元，同比-8.7%，市场交投清淡活跃度不足为经纪业务收入略有下滑的主要原因，24年三季度/前三季度累计股基日均成交额分别为8046亿/9210亿元，较23年同期分别同比-12.3%/-8.6%。
    ②资产管理方面，公司24年前三季度实现资管业务收入74.8亿元，同比+1.1%；非货公募管理规模大幅扩张，旗下华夏基金（持股62.2%）非货保有规模7325亿，同比+47.9%。
    【投行及信用业务有所承压，主要系监管政策的边际趋严】
    ①投行业务方面：公司24年前三季度实现投行业务收入28.2亿元，同比-46.4%，主要系监管政策“缩紧IPO和再融资”的边际变化导致证券承销规模大幅下滑，其中IPO/再融资规模分别为72.5/388.7亿元，分别同比-84.6%和-78.7%，IPO和再融资业务规模的下滑为拖累公司投行业务收入的主因。
    ②信用业务方面，公司24年前三季度实现信用业务收入9.2亿元，同比-72.0%，主要系受到监管政策“暂停转融券业务”的影响，24年前三季度融资融券余额震荡下滑，24年9月底两融余额为14401亿元，较23年9月底同期-9.5%；其中24年9月底的融资余额与融券余额分别为14307/95亿元，分别较23年9月底同期-5.2%/-88.3%。市场两融市场的收窄压缩了融资融券利息收入空间，导致公司融资融券利息收入减少，同时叠加卖出回购利息支出的增加，导致信用收入大幅下滑。
    投资建议：我们认为，当下资本市场成交量大幅提升，若未来日均成交量稳定在1.5万亿，有望直接带动经纪业务基本面的改善。同时，央行创设的“证券、基金、保险公司互换便利”给予券商加杠杆的能力，目前证监会已同意中信证券开展互换便利操作，加杠杆逻辑放大了公司净利润弹性的空间，资本市场的回暖将对公司业绩带来正向贡献，有望增厚净利润提升ROE水平。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为207/230/249亿元，后续资本市场有望回暖叠加互换便利放大净利润弹性，现24/25/26年调整为247/341/368亿元，预计24-26归母净利润同比增速+25.1%/+38.0%/+8.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；公司竞争优势变化。

受台风天气影响，Q3业绩略有下滑

中海油服(601808)
    受台风天气影响，Q3业绩略有下滑
    2024年Q3公司营业收入达111亿元，同比+4.7%；归母净利润为8.52亿元，同比-8.8%，我们认为主要系今年沙特暂停平台以及三季度国内台风天气频繁影响作业天数的原因。公司Q3毛利率和净利率仍然实现了环比提升。
    钻井板块：受台风影响，半潜式平台使用率下降明显
    2024Q3作业天数为4205天，同环比分别-5%/-8%；其中半潜式钻井平台作业天数下滑明显，同环比-25%/-32%，我们认为可能原因是受台风天气影响；自升式平台因退租影响同环比-1%/-2%。
    2024Q3自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别84.9%/62%，环比分别-2.4pct、-18.9pct。
    我们认为后续随着台风影响消除以及被暂停的平台找到新的工作量等，平台使用率和日费率或有改善。
    油技服务板块：突破全球深水热点市场，未来或延续高成长性
    2024Q1-Q3油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长。中海油近期在巴西签订4个区块，其中一个区块获得100%的作业权，或进一步带动中海油服打开巴西市场。
    盈利预测与投资评级：原预测2024-2026年归母净利润为35/46/52亿，现由于天气等影响，下调归母净利润为31/45/51亿元，A股对应PE24/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期；中东沙特停止扩能导致行业日费水平长期承压。

Q3业绩增速承压，投资力度加大

保利发展(600048)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入1827.74亿元，同比下降5.06%；归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%。基本每股收益0.66元，同比下降40.79%。Q3业绩累计同比降幅扩大，毛利率继续下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入1827.74亿元，归母净利润78.13亿元，同比分别下降5.06%、41.23%，同比累计降幅较24年中期有所扩大。第三季度实现营业收入435.25亿元，同比下降21.62%；净利润3.93亿元，同比下降63.31%，主要受结转收入和项目毛利率下降影响。公司毛利率16.0%，较24H1下降0.1pct，较23年同期下降3.45pct。公司管研费率1.83%，较23年同期下降0.01pct，财务费率1.59%，较23年同期上升0.05pct，三费管控维持较高水平。
    销售维持行业第一，三季度投资力度加大。销售端，2024年前三季度，公司实现签约金额2416.86亿元，同比减少27.89%，签约面积1349.62万平方米，同比减少29.66%，克而瑞百强房企全口径、权益口径销售金额均排名行业第一，实现权益比例79%，开发销售能力继领跑行业。投资端，2024年前三季度，新增容积率面积223万平方米，较24H1增加107万方，总获取成本415亿元，较24H1增加289亿元。前三季度中38个核心城市拓展金额占比99%，土地储备结构持续优化。2024年前三季度，公司新开工面积856万平方米，同比减少20.0%；竣工面积2062万平方米，同比减少26.6%。
    截至三季度末，公司共有在建拟建项目652个，在建面积8713万平方米，待开发面积5286万平方米。2024年公司持续加大力度去库存，截至年中土地储备计容建面7140万平方米，较24年初下降8%；已开工未售的存量住宅面积较年初下降16%。对于未开工存量土地资源，公司正积极响应存量土地盘活政策，在全国多个城市开展存量土地的调规、置换工作。
    现金整体充裕，计划发行可转债。2024年前三季度，公司实现销售回笼2196亿元，回笼率为91%。截至三季度末，公司货币资金余额1273.99亿元，较23年末下降13.9%，现金整体充裕；公司总资产为13,739.44亿元，较23年末下降4.38%，资产负债率74.89%，较23年末下降1.66pct，短期债务占比71.7%，较23年末下降2.78pct。10月8日，公司发布了向特定对象发行可转换公司债券募集说明，计划可转债发行总额不超过95亿元，保利集团拟以现金方式认购不超过10亿元，利好企业现金流继续改善。
    投资建议：公司24年利润受行业下行波动，销售投资展现优于行业韧性，市占率提升逻辑稳步兑现，融资成本优势持续扩大。我们认为，公司龙头地位稳固，未来销售有望保持良好增速，结转毛利率有望逐步触底回升。考虑房价下行压力，项目结转及存货减值压力，我们预测公司24-26年归母净利润分别为110.78、120.31、134.59亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

Q3收入利润承压，业务转型步伐逐步加快

华阳国际(002949)
    发力数字文化产业，业务转型步伐逐步加快
    公司24Q1-3实现营业收入8.12亿元，同比-22.9%，实现归母净利润1.12亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-2.1%，其中Q3单季度实现营收2.93亿元，同比-16.03%，归母净利润0.53亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-23.92%。我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善。此前公司公告与其他合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金，基金规模为2亿元，其中公司以自有资金认缴出资1亿元。此外，公司以自有资金1000万元投资设立华阳数字文化（江西）有限公司，积极布局数字文化产业，经营范围包括电视剧发行制作等，反映公司业务转型步伐逐步加快。
    业务结构优化或带动盈利能力转好
    公司24Q1-3毛利率为34.0%，同比+2.09pct，其中Q3单季度毛利率45.2%，同比+3.64pct。24年以来公司毛利率显著改善，我们判断一方面与公司业务结构优化有关，低毛利的总承包业务规模快速缩减，带动了整体盈利能力的改善；另一方面在建筑设计行业景气度下滑背景下，我们判断公司加强了动态评估和开源节流，聚焦高质量客户，缩减了部分存在坏账风险的项目。
    费用绝对值均有显著下降，现金流仍有改善空间
    24Q1-3公司期间费用率为17.27%，同比+0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、+1.34、-0.52、-0.13pct。公司利息收入增加、租赁利息费用减少，同时控制营销人员规模以及市场费用、调整研发体系并控制研发人员规模等，各项费用绝对值均有下降，但收入下滑导致管理费用未能有效摊薄。24Q1-3公司冲回了0.1亿元的信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下24Q1-3净利率为14.61%，同比+0.33pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-0.27亿元，同比少流出0.03亿元，收现比同比-1.18pct至94.36%，付现比同比-9.33pct至28.04%。
    看好公司发展前景，维持“买入”评级
    公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力。考虑到前三季度业绩增长不及我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测至1.5、1.8、2.1亿元（前值为1.9、2.3、2.7亿元），对应PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快，新设公司投资收益存在不确定性的风险，本次拟参与投资设立产业基金具体实施情况和进度尚存在不确定性，产业基金投资可能面临较长的投资回报期，产业基金可能面临投资收益不达预期、投资标的选择不当、决策失误、投资失败及亏损等风险。

2024年三季报点评：业绩同环比增长明显，费用率控制有效

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收68.41亿元，同比+42.6%；归母净利润4.65亿元，同比+56.2%，符合此前发布的业绩预告中枢；毛利率21.5%，同比-0.6pp，净利率6.9%，同比+0.6pp。其中24Q3实现营收26.48亿元，同比+37.3%，环比+20.2%；归母净利润1.78亿元，同比+53.5%，环比+22.9%，表现亮眼。
    毛利率维持基本稳定，费用率控制有效。24Q3公司实现毛利率21.1%，同比-0.8pp，环比-0.8pp，净利率6.8%，同比-0.7pp，环比+0.2pp，环比提升主要来自费用率控制有效，24Q3期间费用率12.7%，同比-1.8pp，环比-1.2pp，其中销售费用、研发费用、财务费用均得到有效控制。
    汽车电子持续开拓，精密压铸稳健增长。24H1汽车电子营收30.7亿元，同比+65.4%，占比73%，同比+8pp，座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长；屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电、车载摄像头等已规模化量产产品销售收入大幅增长；客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升。24H1精密压铸业务营收9.1亿元，同比+23.6%，其中光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、联电、贝洱海拉及其他重要客户营收大幅增长。新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    研发投入增长，产能扩张持续推进。公司持续加大研发投入，Q1-3研发投入5.31亿元，同比增长21.8%，占营业收入的7.8%。公司定增各募投项目按计划推进中，其中精密压铸业务惠州新建厂房已开始投产，汽车电子业务惠州新建厂房于2024年7月开始投产；公司使用自有资金在浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地第一期预计今年内投产，已启动惠州工业园新的厂房建设工作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.28/1.55/1.86元，对应PE为24/20/16倍，归母净利润CAGR为28.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

盈利增长显著，未来装机增量可期

川投能源(600674)
    事件描述
    公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入10.87亿元，同比+6.48%；归母净利润44.22亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润43.92亿元，同比+15.22%；基本每股收益0.9133元，同比+6.04%；加权平均ROE为10.89%，同比增加0.4个百分点。2024年三季度，公司实现营业收入4.83亿元，同比+2.14%，环比+39.8%，归母净利润21.20亿元，同比+21.55%，环比+105.95%；扣非归母净利润21.01亿元，同比+21.16%，环比+105.61%。
    事件点评
    公司业绩符合预期增长，主因24年三季度所在流域来水偏丰。
    控股企业电量及电价齐升带动收入提升。电量方面，24年1-9月公司完成发电量43.45亿千瓦时，同比+8.87%；上网电量42.77亿千瓦时，同比+9.33%；其中水电实现发电量41.19亿千瓦时，同比+8.00%，上网电量实现40.53亿千瓦时，同比+8.46%，主要原因为公司控股水电企业所在流域来水好于去年同期及多年平均。24年三季度公司上网电量同比+2.86%，环比+91.52%；其中水电同比+1.34%，环比+95.63%。电价方面，24年1-9月公司控股企业整体平均上网电价实现0.217元/千瓦时，同比+0.93%；其中水电实现0.201元/千瓦时，同比+2.55%，光伏实现0.502元/千瓦时，同比-19.42%。
    投资收益增长显著增厚公司业绩。公司24年1-9月投资收益实现45.05亿元，同比+11.01%；三季度投资收益实现20.93亿元，同比+19.02%。公司参股48%雅砻江水电及20%大渡河水电，受益于所在流域来水改善，业绩贡献突出。
    增资雅砻江水电，装机增量可期。2024年10月15日公司发布公告，协议由国投电力和川投能源按照各自的持股比例（52%：48%）向雅砻江水电
    共同增资150亿元，即国投电力出资78亿元人民币，川投能源出资72亿元人民币，出资方式均为货币出资。本次增资用途为推进雅砻江流域清洁能源项目建设，保障项目建设资金要求。雅砻江水电独家享有全国第三大水电基地开发权，截至2024年二季度末已投产水电装机1920万千瓦，在建及已核准水电装机372万千瓦。雅砻江干流流域目前勘得可开发水电装机容量约3000万千瓦，增资完成后有望为公司装机增长续力。
    投资建议
    考虑到公司经营情况稳健，随着在建项目持续投产预计将进一步增厚业绩；公司资产负债率较低且整体呈下降趋势，分红仍有提升空间；预计公司2024-2026年EPS分别为1.04\1.12\1.20元，对应公司10月29日收盘价16.89元，2024-2026年PE分别为16.2\15.0\14.1，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示
    来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；装机建设不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

2024年三季报点评：Q3业绩略超预期，海外快速起量

思源电气(002028)
    投资要点
    事件：2024年1-9月，公司累计实现营业收入104.1亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润14.9亿元，同比增长29.9%；扣非归母净利润14.1亿元，同比增长26.5%。2024年第三季度，公司实现营业收入42.4亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润6亿元，同比增长35%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长31.3%。
    毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为31.4%/14.6%，同比+1.3pp/+0.8pp；24Q3毛利率/净利率分别为31%/14.7%，分别同比-0.8pp/+0.6pp。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.7%/2.5%/0.3%，分别同比+0.3pp/-0.1pp/+0.4pp。
    子公司规划产能扩建，GIS业务发展有望更上一层。公司于10月25日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司，为提升公司整体品牌形象及市场竞争，支撑市场业务开拓，通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等，计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3亿元，预计项目建设期12个月。伴随该项目投产，将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。
    海外变压器需求具备可持续性，公司海外接单有望加速。全球新能源的发展驱动电网新建及升级改造，进而提振变压器需求。其中北美市场受制造业回流、数据中心建设等多重因素，变压器供需格外紧张，中国企业出海加速。根据海关总署，中国变压器出口自2021年以来持续增长，2023年出口额达376亿元，同比增长19%，2024年前8个月同比增长约25%。公司作为电网设备民企出海龙头，2023年海外订单占总量超50%，有望充分受益海外需求高景气，变压器、GIS等产品有望快速增长，订单结构优化提振整体盈利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为160.1亿元、193.5亿元、227.8亿元，未来三年归母净利润增速分别为33.9%/25%/19.1%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

2024年三季报点评：主业稳步向好，计提拖累业绩

盾安环境(002011)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收93.4亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长20.1%；实现扣非净利润6.3亿元，同比增长0.8%。单季度来看，Q3公司实现营收29.9亿元，同比增长4.1％；实现归母净利润1.7亿元，同比减少17.2%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比减少19%。其中Q3因单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6000万元，影响归母净利润减少6000万元，若剔除该项影响，公司2024Q3归母净利润则同比增长11.4%。
    冷配业务贡献营收增长。根据产业在线数据，2024年7-9月空调产量分别同比-2%/+3.4%/+26%，持续高温和家电国补政策刺激终端需求，预计带动公司冷配业务增长；央空方面，2024年7-8月央空内销额分别为108.8亿元/105.8亿元，均同比下滑5.1%，我们预计制冷设备业务对公司营收端形成压力。
    原材料压制毛利率，信用减值影响净利率。公司2024Q3毛利率同比减少0.8pp至18.6%，我们推测一方面铜等原材料价格上涨压制了毛利率，另一方面毛利率更高的制冷设备业务占比下降也从结构上拉低了毛利率；费用率方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.7%/2.9%/0.1%/3.8%，分别同比-0.4pp/-0.2pp/-0.3pp/+0.2pp，整体稳中微降；净利率来看，2024Q3公司净利率为5.8%，同比减少1.6pp，主要受信用减值影响，剔除影响后，公司净利率为7.8%，同比提升0.4pp。
    主业双板块稳步向好，国补政策带动下游需求。公司冷配业务下游空调产销量随着国补政策的带动出现明显的边际改善现象，热管理业务随着收购上海大创进一步提升单车价值量，双板块发展稳步向好。2024Q3利润端主要受到信用减值一次性影响而有所承压，预计随着后续冲回有望带来高弹性增长。
    盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务稳健发展，通过产品结构升级持续提升盈利能力，积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务，收购上海大创有望进一步提升单车价值。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.06元、1.21元，维持“持有”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+138%超预期，高端新品&解决方案兑现业绩

普源精电(688337)
    事件：公司发布三季报。
    高端新品兑现&并购整合优质标的，业绩快速增长
    2024年前三季度公司实现营业总收入5.3亿元，同比增长13%，归母净利润0.60亿元，同比下降12%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下降27%。单Q3公司实现营业总收入2.3亿元，同比增长41%，归母净利润0.52亿元，同比增长138%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482%。Q3公司业绩高增，主要系（1）高端产品、新品继续放量：Q3公司高端示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长145%，占总体示波器收入比重达42%，同比提升18pct；DHO系列示波器销售收入同比增长71%。（2）并购优质标的耐数电子，增厚业绩：Q3解决方案贡献销售收入3056万元。
    结构优化&规模效应摊薄费用，盈利能力提升明显
    2024年Q3公司销售毛利率60.8%，同/环比增长2.6/2.4pct，销售净利率19.8%，同/环比增长6.2/16.2pct。受益于规模效应，公司期间费用率下降，Q3公司期间费用率47.7%，同比下降6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/12.4%/26.7%/0.0%，同比分别变动-8.6/+2.6/+1.9/-2.5pct。公司处于业务拓展期，资本开支、人员投入、研发支出保持较高水平，Q3管理/研发费用同比增长78%/52%。
    股权激励绑定核心员工，彰显成长信心
    2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.1/1.3/1.8亿元，当前市值对应PE为70/58/43倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，并购整合不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，盈利能力环比提升

科博达(603786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收42.73亿元，同比+33.8%；归母净利润6.07亿元，同比+33.2%；毛利率29.3%，同比-1.5pp，净利率14.9%，同比-0.3pp。其中24Q3实现营收15.3亿元，同比+24.2%，环比+15.5%；归母净利润2.35亿元，同比+30.8%，环比+54.1%。
    盈利能力环比提升，费用率控制有效：Q1-3公司各类产品营收均取得较快增长，其中照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器、其他零部件等分别增长29.5%/19.6%/99.5%/16.7%/43.3%，24Q3毛利率29.65%，同比-0.9pp，环比+3.6pp，净利率15.88%，同比+0.3pp，环比+3.5pp，盈利能力显著提升。费用方面，24Q3期间费用率为12.3%，同比-3.7pp，环比-2.5pp，降本增效持续释放效果。
    新获取项目持续增长，客户阵营不断扩大：上半年公司共获得新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超过2.8亿只。新定点项目不断增加，给公司发展提供了强大支撑。近年来，公司积极推进与造车新势力头部企业合作，业务规模逐渐增长。今年上半年，造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11%。
    持续推广新产品，加快全球化战略布局：公司不断加快新产品市场全球化步伐，上半年加大向欧美客户推广力度，为新产品在全球市场拓展打开了新的局面。其中：Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。上半年公司国内外营收分别增长37.5%和39.6%，全球市场同步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.14/2.66/3.32元，对应PE为28/22/18倍，归母净利润CAGR为30.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：收入降幅收窄，智能化产品增长韧性较强

箭牌家居(001322)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收48.3亿元，同比-8.5%；实现归母净利润3199.2万元，同比-88.9%；实现扣非净利润102.2万元，同比-99.6%。单季度来看，Q3公司实现营收17.4亿元，同比-5.6％；实现归母净利润-600.6万元，同比-105.2%；实现扣非后归母净利润-1241.6万元，同比-111.1%。Q3收入降幅收窄，利润仍有承压。
    收入降幅环比收窄，盈利能力承压。报告期内，公司前三季度毛利率为26.4%，同比-3pp，主要由于终端需求较弱，产品价格持续下滑。费用率方面，公司总费用率为24.4%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/10.7%/0.7%/5.6%，同比-1.1pp/+1.6pp/+0.8pp/+1.1pp。销售费用率有所回落，我们推测主要由于公司根据市场情况调整营销政策，经销商的补贴费用改为价格折扣。综合来看，公司前三季度净利率为0.7%，同比-4.8pp。单季度数据来看，Q3毛利率为25.3%，同比-4pp。由于折旧摊销增加和收入规模下滑，Q3费用率为23.6%，同比+1.5pp，环比+2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7%/9.9%/0.9%/5.8%，同比-1.4pp/+0.9pp/+1pp/+1pp。综合来看，Q3净利率为-0.3%，同比-6.6pp。现金流方面，24前三季度公司经营性现金流净额为-5亿，同比由正转负，主要是销售商品收到的现金减少，同时支付职工薪酬增加。
    部分产品销量同比提升，智能化发展依然是趋势。24年前三季度，从产品销量口径来看，智能马桶、浴室家具、卫生陶瓷等产品销量同比上升，在消费疲软市场环境下，公司市场份额预计继续上行。24年前三季度，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长，系与更多样化场景应用需求有关；全智能马桶均价下滑较大，但公司认为随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国补等消费刺激政策的持续推出，仍有较高的市场发展空间。
    以旧换新政策及3C认证有望提升行业集中度。旧换新政策的推进预期将进一步促进行业参与者的规范化，同时激发消费者倾向购买更节能环保、更智能化的产品。2024年7月，公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一，随着行业标准的进一步规范，将持续推动行业的优胜劣汰，加速中小产能的出清，行业集中度将得到进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.2元、0.3元、0.36元，当前市值对应PE分别为46倍、31倍、26倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，考虑国补政策出台后，公司有望受益，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

无水乙醇基本达产，Q3煤价下滑压制业绩

淮北矿业(600985)
    报告摘要
    淮北矿业于2024年10月29日发布2024年三季报：
    2024前三季度公司实现营业收入567.86亿元，同比增长1.96%；归母净利润41.39亿元，同比减少18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比减少16.51%；经营活动
    现金流为77.89亿元，同比增长4.74%；每股收益1.58元/股，同比减少22.55%。
    2024Q3公司实现营业收入194.70亿元，同比增长6.45%，环比减少2.42%；归母净利润12.04亿元，同比减少18.12%，环比减少10.52%；扣非归母净利润11.93亿元，同比减少17.6%，环比减少9.74%。
    煤炭业务：Q3产销量同比双增，煤价下滑业绩承压
    2024年前三季度商品煤产量为1567万吨，同比减少6.43%；商品煤销量（不含内部自用）为1188万吨，同比减少13.90%；吨煤价格为1115元/吨，同比减少7.03%；吨煤成本为557元/吨，同比减少10.80%；吨煤毛利润为558元/吨，同比减少2.93%。
    2024Q3实现商品煤产量560万吨（同比+3.30%，环比持平）；商品煤销量为436万吨（同比+9.50%，环比+1.20%）：吨煤价格为929元/吨（同比-9.40%，环比-10.23%）：吨煤成本为477元/吨（同比-6.69%，环比-4.50%）；吨煤毛利润为452元/吨（同比-12.10%，环比-15.58%）。
    焦炭业务：Q3产量环比上涨，价格环比下滑
    2024前三季度焦炭产量为265万吨，同比减少2.76%；焦炭销量为259万吨，同比减少4.48%；吨焦价格为2030元/吨，同比减少13.03%。
    2024Q3实现焦炭产量95万吨（同比-4.37%，环比+16.11%）；焦炭销量为89万吨（同比-12.06%，环比+5.67%）；吨焦价格为1843元/吨（同比-8.38%，环比-4.86%）。
    煤化工业务：Q3乙醇产能利用率达到98.67%。
    2024前三季度甲醇产量为28.7万吨，同比减少19.58%；甲醇销量15.8万吨，同比
    减少55.74%；甲醇平均价格为2170元/吨，同比增长1.76%。
    2024Q3甲醇产量12.6万吨（同比+16.08%，环比+80.69%），甲醇销量3.99万吨（同比-62.07%，环比+9.62%），甲醇平均价格2152元/吨（同比+6.25%，环比-2.62%）。
    2024Q3乙醇产量为14.80万吨，以60万吨/年产能进行计算，测得乙醇产能利用率达到98.67%，基本实现达产。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为690.48、715.24、733.37亿元（原预测值为716.41、741.96、760.29亿元），实现归母净利润分别为50.10、53.93、56.79亿元（原预测值为58.03、62.11、65.17亿元），每股收益分别为1.86、2.00、2.11元，当前股价15.42元，对应PE分别为8.3X/7.7X/7.3X。考虑公司煤化工一体化发展，产业链附加值不断提升，我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。
   

公司信息更新报告：Q3业绩短期承压，低空布局持续深入

莱斯信息(688631)
    考虑公司在空管领域领先地位，维持“买入”评级
    考虑政府治理业务短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.31、2.09、2.72亿元（原预测为1.74、2.26、2.91亿元），EPS分别为0.80、1.28、1.66元/股，当前股价对应PE分别136.4、85.3、65.5倍。考虑公司在空管领域领先地位及在低空经济的前瞻布局，维持“买入”评级。
    城市治理领域销售收入减少，导致Q3业绩短期整压
    2024年前三季度公司实现营业收入9.18亿元，同比下滑5.07%；实现归母净利润1557.69万元，同比增长29.09%；实现扣非归母净利润-442.01万元，同比下滑140.74%。其中，Q3单季度实现营业收入2.80亿元，同比下滑36.31%；实现归母净利润2102.88万元，同比下滑14.56%；实现扣非归母净利润849.78万元，同比下滑64.66%。具体来看：（1）公司Q3单季度营业收入下滑，主要由于城市治理领域销售收入减少所致。（2）由于毛利率较低的城市治理业务收入占比下降，公司Q3综合毛利率为38.53%，同比提升14.24个百分点。（3）从费用端来看，Q3公司销售费用同比下滑11.19%；管理费用和研发费用分别同比增长3.99%、16.46%。（4）Q3单季度公司计提信用减值损失2476.43万元，同比增加较多。
    打造低空飞行服务核心产品，推动标杆项目落地
    公司研制了低空飞行服务保障系列新产品——莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”等。并且公司与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市、珠海市等20余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    风险提示：行业竞争加剧；核心技术人员流失风险。

天马新材点评报告：受益下游需求复苏，在研项目储备丰富

天马新材(838971)
    2024年前三季度公司实现营收利润双增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入18,068.95万元，同比增长33.07%；实现归母净利润2,520.71万元，同比增长8.07%；实现扣非净利润2,131.14万元，同比增长11.44%。其中三季度单季实现营业收入7,197.48万元，同比增长33.09%，环比增长22.21%；实现归母净利润1,001.81万元，同比增长12.27%，环比增长29.66%；实现扣非净利润717.08万元，同比下降6.76%，环比下降4.17%。
    营收增长受益下游需求复苏，原材料价格波动影响盈利水平：2024年前三季度，公司营收增长主要受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放。报告期内公司毛利率为25.25%，比上年同期下降1.51pct，主要系工业氧化铝等原材料价格波动所致；报告期内公司净利率为13.97%，期间费用率为11.17%，研发费用率为4.09%，公司的研发投入持续增长。
    重要在研产品取得突破，在研项目储备丰富：公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体近期取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别。在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行，Low-α射线球形氧化铝的研发突破将助力公司构建多层次产品矩阵，布局高端精细氧化铝材料产业。此外，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长极。
    新产能投产稳步推进，产品结构有望持续优化：公司的年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线目前已投产，处于产能爬坡阶段；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.43/0.58/0.75亿元，同比增长247.63%/35.75%/29.35%，对应市盈率分别为108/79/61倍，公司近期股价涨幅较大，需注意短期股价波动风险。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能的投产、下游行业的复苏以及前期研发投入的逐步转化，公司有望迈入加速成长期，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险

2024年三季报点评：Q3业绩持续高增，关注光伏业务放量

意华股份(002897)
    事件：北京时间10月29日，意华股份发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入47.43亿元，同比+34.17%，实现归母净利2.32亿元，同比+130.86%。
    Q3营收环比增长，盈利能力增强。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入15.71亿元，同比增长19.82%；公司24年Q3实现归母净利0.58亿元，同比增长70.66%。连接器方面，公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。在传统RJ类通讯连接器领域，公司综合实力位居国内行业前列。在高速通讯连接器领域，公司把握行业发展先机，聚焦于5G、6G和光通讯模块的研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。太阳能支架业务方面，子公司意华新能源作为专业的太阳能跟踪支架制造商，长期致力于光伏支架核心部件的研发、生产和销售，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一，并通过天津子公司布局国内市场。
    深度耕耘，客户关系稳定持续。在通讯连接器领域，公司已与包括华为、中兴、富士康、Duratel等在内的众多优质客户建立了长期合作关系，近年来更是通过QSFP56/QSFP-DD等高端系列的高速连接器产品，进一步加强与大客户合作的广度和深度。同时在消费电子和汽车连接器领域，公司也拥有包括正崴、伟创力、莫仕、Full Rise、FCI等在内的一系列国际国内知名客户。在太阳能支架业务方面，核心客户为光伏系统领域领先厂商NEXTracker。
    公司发布股权激励计划，进一步提高公司活力。公司于2023年12月13日发布股权激励草案，1月9日发布调整方案，实际以2024年1月8日为授予日，以18.52元/股的价格向290名激励对象授予681.97万股限制性股票，占公司股本总额的4%。业绩考核目标是：以2023年为基准年，24/25/26年净利润增长不低于30%/50%/70%；24/25/26年营业收入增长不低于30%/50%/70%。激励对象限售比例分为A、B、C三个档次，对应解锁比例分别为100%、70%和0%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.67亿元、4.35亿元、5.43亿元，当前股价对应PE分别为22X、19X、15X。我们预计伴随美国工厂投产爬坡，汽车及消费电子连接器业务拓展加速，公司后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；国际贸易冲突风险；海外产能扩张速度不及预期的风险。

公司信息更新报告：铝价持续高景气，预计2024Q4业绩有望环比向好

天山铝业(002532)
    一体化铝企，业绩充分受益铝价上涨
    2024年前三季度公司实现营业收入207.96亿元，同比-6.93%，实现归母净利润30.84亿元，同比+88.36%，其中计入当期损益的政府补助约1.47亿元，实现扣非归母净利润29.61亿元，同比+122.72%。考虑到进入四季度以来氧化铝、电解铝价格强劲以及新疆电解铝待建产能规划，我们调整2024~2026年业绩预测，预计公司2024~2026年实现归母净利润42.47、44.77、49.59亿元（此前预计2024~2026年分别为41.30、46.94、51.88亿元），同比分别变动+92.6%、+5.4%、+10.8%，EPS分别为0.91、0.96、1.07元/股，对应2024年10月29日收盘价PE分别7.5、7.1、6.4倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级。
    公司三季度业绩环比受铝价下跌影响较大，预计四季度业绩有望环比向好2024Q3公司实现营业收入70.11亿元，同比-7.12%，环比+0.73%，实现归母净利润10.10亿元，同比+63.48%，环比-25.35%，三季度业绩环比下跌主要系：（1）2024Q3电解铝价格1.96万元/吨，环比下跌975元/吨；（2）2024Q3收到政府补贴较2024Q2减少约1.1亿元。展望四季度，电解铝、氧化铝价格持续向好，2024Q4至今（截至2024年10月29日），电解铝均价约2.07万元/吨，环比上涨1172元/吨，氧化铝均价约4521元/吨，环比上涨约582元/吨，公司一体化布局铝产业链，四季度业绩有望充分受益铝价上涨。
    期待新布局陆续落地，打开公司成长空间
    公司继续加大布局铝上游产业链，持续推进广西铝土矿探转采工作、几内亚铝土矿项目开采和发运工作，降低矿端成本；此外，公司于新疆地区仍有20万吨待建合规电解铝产能指标，电解铝产量有望进一步提升，公司成长性显著。
    公司发布中期利润分配预案，彰显信心
    公司公告拟进行中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利9.23亿元，分红比例约30%，彰显公司对于其自身发展的信心。
    风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。

毛利阶段承压，看好需求企稳与大型化

一拖股份(601038)
    10月29日，公司发布24年三季报，1-3Q24公司实现收入107.4亿元，同比+4.7%，归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司3Q24实现收入29.3亿元，同比-2.4%，实现归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。
    经营分析
    单Q3收入费用符合预期，毛利低于预期，或因公司加大促销力度所致。根据公司公告，单Q3公司实现毛利率14.6%，同比-3.6pct，主要或系公司加大产品促销力度所致。根据生意社和汇易网，9月30日玉米/小麦单吨现货价分别为2152.86/2442.94元，相比6月28日分别-9.9%/-2.5%，粮价下跌带来的需求下滑或为主因。
    公司Q3经营性现金流充沛，叠加主粮价格接近最低收购价，看好需求企稳。根据公司公告，单Q3公司经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元，远高于同期2.0亿元的净利润水平，单Q3净现比为4.25，较23/22年同期分别+2.59/+2.12，公司生产销售情况良好。根据政府网站，2024年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，折合为2360元/吨，目前小麦现货价格已接近最低收购价水平，相关农机需求有望企稳。
    9月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，根据国家统计局，2024年9月我国大型拖拉机产量10433台，同比-3.0%，大型拖拉机产量占比28.0%，同比+2.0pct；2024年1-9月我国大型拖拉机产量90070台，同比+9.4%，大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8pct。受粮食价格下跌影响，9月大中拖产量有所下滑，但大拖产量占比继续创新高，大型化趋势不变。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。
    盈利预测、估值与评级
    下调盈利预测，预测24/25/26年公司实现归母净利润10.1亿/11.7亿/13.6亿元，同比+1.1%/+16.3%/+13.2%，盈利预测下调幅度为-15%/-15%/-17%。该盈利预测对应当前PE为19/16/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

第二曲线蓄力，Q3业绩再超预期

东鹏饮料(605499)
    10月29日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比+45.3%；实现归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，24Q3实现营收46.85亿元，同比+47.29%；实现归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.91%，业绩靠近此前预告上限。
    经营分析
    特饮维持高增长，补水啦Q3超预期。1）分产品，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收36.52/7.35/2.81亿元，同比+27.73%/+299.58%/-12.07%。东鹏特饮精细化管理渠道、加强冰冻化陈列，有效拉动终端动销。其他饮料具备多品类补充，其中电解质水借助现有网点优势，不断拓宽消费场景，销售表现超预期。2）分渠道，24Q3经销/直营/线上渠道营收同比+41.0%/79.0%/140.0%，特通、餐饮等渠道持续开拓，24Q3经销商环比净增加11家（三季度末经销商2993家）。3）分区域，24Q3广东大本营收入增长23.8%，其他区域增速均在40%+，华中/西南表现更为亮眼，销售全国化持续推进。4）Q3末合同负债为23.8亿元，同比增长24%，蓄水储备充足，全年高增可期。
    成本下行+规模效应，盈利能力大幅改善。1）24Q3毛利率/净利率分别为为45.81%/20.85%，同比+4.29pct/+3.64pct，毛利率显著改善主要系PET低位锁价全年、白砂糖采购单价环比下行。2）24Q3销售/管理/研发费率分别为17.86%/2.41%/0.44%，同比+0.33/-0.56/-0.12pct，销售费率增加系冰柜费用追加、奥运相关冠名费用投放。3）24Q3投资收益0.31亿元，同比-36.13%，主要系银行理财产品收益减少，因此扣非净利率表现更优。
    我们看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。东鹏特饮基本盘稳固，伴随着省外网点拓展、单点产出提升将维持稳健增长。电解质水仍处于成长初期，渗透率仍有较大提升空间。伴随着单品规模效应释放及销售费用精细化管理，持续看好公司净利率提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到补水啦Q3放量超预期，我们上调24-26年利润8%/8%/8%，预计24-26年公司归母净利润分别为31.4/40.4/50.4亿元，分别同比+54%/29%/25%，对应PE分别为36x/28x/22x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

金铜价上行驱动业绩，资源端增量空间可期

中金黄金(600489)
    事件
    10月29日，公司披露24年三季报，前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%，归母净利26.43亿元，同比+27.55%，扣非归母净利26.18亿元，同比+24.84%；3Q24实现归母净利9.00亿元，环比-6.18%，同比+29.24%。
    点评
    金、铜价格大幅增长，Q3业绩同比显著提升。3Q24公司实现矿产金销量4.37吨，环比+3%，矿山铜销量2.16万吨，环比-4%，冶炼金销量9.56吨，环比+10%，电解铜销量11.03万吨，环比+32%。3Q24黄金均价569元/克，环比+3%，同比+24%；长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.71%，同比+8.8%。3Q24金、铜价格同比大幅增长，公司业绩同比显著提升。
    部分产品产量环比下降，成本上行，影响利润环比表现。3Q24公司营收175.12亿元，环比+13.95%；营业成本161.44亿元，环比+18.52%；营业利润13.68亿元，环比-21.65%。Q3公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量环比-7%/-4%/-11%/38%，公司部分产品产量下降导致单位成本有所上行，影响利润环比表现。2024年公司计划生产矿产金及冶炼金18.63/37.63吨，计划生产矿山铜及电解铜7.61/39.23万吨，截至三季度末，公司产品产量完成年度计划的68%/74%/85%/70%，其中矿山铜生产进度超计划，矿产金产量略低于计划。
    Q3公司发布年度提质增效重回报行动方案，重视资源增长。2024年9月25日，公司公告2024年“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障。公司计划推进勘探及找矿行动，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作，多方面推进资源端增长。
    在建项目推进，资源端增长可期，驱动增量空间。公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；集团内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。同时找矿突破及资源并购并行，资源端增量空间可期，有望驱动公司业绩后续增长。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为676/732/770亿元，归母净利润分别为38.84/47.10/50.30亿元，EPS分别为0.80/0.97/1.04元，对应PE分别为18.13/14.95/14.00倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。

公司简评报告：2024Q3业绩符合预期，充电运营龙头稳固

特锐德(300001)
    投资要点
    事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入104.90亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长101.23%；实现扣非净利润3.85亿元，同比增长122.13%。其中，2024Q3实现营业收入41.58亿元，同比增长9.55%，环比增长10.49%；归母净利润为2.53亿元，同比增长98.26%，环比增长92.63%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增长95.84%，环比增长99.16%。业绩位于预告中值。
    电动汽车充电网业务稳步推进，未来前景可观。根据中国充电联盟数据，1）充电桩数量：截至2024年9月底，公司运营公共充电桩数量约63.97万台，同比增长2.93%，市占率约19.22%，同比+0.17pct，其中运营直流桩约38.44万台，市占率约25.61%；2）充电功率：公司2024年9月新增充电功率约2296万kW，同比增长46.99%；3）充电量：截至2024年9月公司累计93.53亿度。2024H1中国新能源汽车保有量达2472万辆，占汽车总量的7.18%，未来发展动能可观。
    公司充电网业务项目认可度高，微电网布局加速。10月23日，特来电成为和县县域充电设施补短板建设项目中标人，中标金额约为1.34亿元，将对和县公共和政府事业单位停车场进行充电基础设施建设，加快和县电动汽车充电网络布局，促进当地新能源汽车产业发展。同时，本次中标体现公司充电网技术路线、智能群充电解决方案、平台运营及智能运维等服务能力的高认可度，为公司充电网基建平台奠定基础。截至2024年10月，公司光储充放一体化充电站布局超700座，已落地140+个城市。
    投资建议：考虑到公司作为全国充电运营商龙头，2024Q3业绩符合预期，同时在资金、技术等方面具有先发优势，考虑电动车充电网业务稳定增长、电力设备产品下半年交付高峰。预计公司2024-2026年实现营业收入187.50/233.29/288.84亿元，同比+28.41%/+24.42%/+23.81%，2024-2026年归母净利润7.96/11.73/13.81亿元（原预测：7.96/11.74/13.81亿元），EPS分别为0.75/1.11/1.31元/股，对应当前P/E为30x/20x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资额不及预期、车网互动推广不及预期、充电桩利用率不及预期。

三季度业绩高增，盈利能力持续提升

中集集团(000039)
    10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入1289.71亿元，同比+35.58%；实现归母净利润18.28亿元，同比+268.87%。其中单Q3实现收入498.56亿元，同比+44.30%；实现归母净利润9.62亿元，同比+891.78%。
    经营分析
    前三季度业绩高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，1-3Q24公司实现归母净利润18.28亿元，同比+268.87%，业绩高增。3Q24公司毛利率为13.6%，较Q1和Q2分别提升3.42和2.49pcts，盈利能力持续提升。
    集装箱需求持续复苏，看好集装箱制造业务业绩改善。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，24年10月WTO预计2024年全球商品贸易将增长2.7%，高于4月预测的2.6%，25年全球商品贸易预计将增长3.0%，增长较24年提速，预计带动集装箱需求持续提升。公司是全球集装箱行业龙头，23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1-3Q24公司干货箱销量248.63万TEU，同比增长422%，冷藏箱销量9.34万TEU，同比增长17%。伴随行业需求上行，看好公司集装箱制造业务产销量持续高增。
    海工周期上行，海工装备租金持续增长，看好公司海工业绩持续改善。根据经济合作与发展组织预测，24-25年全球布伦特原油现货价预计为84.6和85美元/桶，维持在较高位置，有望带动海工油气装备需求持续上行。根据中国船舶报，预计2024-2026年，全球潜在的FPSO、FLNG订单需求超过100艘。截至2024年6月，自升式钻井平台、浮式钻井平台租金指数分别同比增长16%、14%。公司是全球海工装备领先企业，1-3Q24海工收入同比+77.75%，已生效新签订单同比+121%至32.5亿美元，累计持有在手订单价值同比+42%至74亿美元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，未来公司海工业务业绩有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为19X/13X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

并购扩大业务规模，受益于日元回暖

凌志软件(688588)
    2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收8.1亿元，同比增长64.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长178.3%。单Q3公司实现营收2.8亿元，同比增长77.0%；归母净利润为1.1亿元，上年同期为-430.5万元，同比扭亏为盈。
    经营分析
    公司营收大幅增长主要系23年11月公司并购日本智明及ZhimingSoftware Holdings（BVI）100%股权，业务规模扩张所致。野村综研承诺至2026年3月每年至少给日本智明及BVI83.4亿日元订单，为公司业绩确定性提供有效保障。
    目前公司已成功自研自动化开发平台、凌搭低代码开发平台、Rakuraku测试平台等开发工具，24Q3研发投入同比缩减4.9%。此外，截至24年Q3，日元汇率较上年同期上涨0.7%，Q3日元升值9.2%，为公司带来汇兑收益。
    公司积极布局国内业务，经验积累可在对日业务中形成技术优势。公司中标了中国证券业协会证券业联盟链信创项目、深交所标签智能测算服务项目。此外，公司构建的企业级大模型基座围绕上市审核、专业领域代码生成等业务方向，针对面向招股说明书预审，发行保荐书、法律意见书、审计报告等外审场景，扩展创新边界、降本增效。10月24日，公司与国泰君安证券签署战略合作协议，双方将在大数据、AI大模型等领域探索生态合作。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为10.9/12.0/13.2亿元，同比增长57.1%/9.9%/9.9%；归母净利润预测调整为1.4/1.7/2.0亿元，同比增长64.5%/19.8%/19.2%，分别对应30.0x/25.1x/21.0x PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

疆内景气承压，直销疆外拓展再推进

伊力特(600197)
    2024年10月29日，公司披露24年三季报，期内实现营收16.5亿元，同比+0.6%；归母净利2.4亿元，同比+5.3%。24Q3实现营收3.2亿元，同比-23.3%；归母净利0.4亿元，同比-17.8%。
    经营分析
    从营收结构来看：1）产品端，24Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。2）区域端，24Q1-Q3疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。3）渠道端，24Q1-Q3直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。整体而言，疆内需求环境环比走弱背景下各价位产品均有所下滑，公司直销运作相对有韧性、中低价位疆内包销品受影响较高，疆外招商外拓仍在笃定推进，Q3末四川销售公司合作经销商已达212家、期内净增加73家。
    从报表结构来看：1）24Q3公司归母净利率+0.9pct至13.3%，其中产品结构相对优化带动毛利率+9.2pct大幅改善，此外销售费用率+4.5pct，管理费用率+3.7pct，营业税金及附加-2.2pct。2）24Q3末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑△合同负债后营收-24%；24Q3销售收现4.5亿元，同比-1%。建议持续关注疆内需求恢复情况。
    盈利预测
    考虑疆内需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利7%/7%，预计24-26年收入分别-1.8%/+7.7%/+11.7%；归母净利分别+5.2%/+13.0%/+17.7%，对应归母净利分别3.6/4.0/4.8亿元；EPS为0.76/0.86/1.01元，公司股票现价对应PE估值分别为22.4/19.8/16.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。

量价环比齐升显著改善业绩，继续看多稀土涨价

北方稀土(600111)
    事件
    10月29日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。3Q24收入为85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；归母净利润为3.60亿元，环比+3.67亿元、同比+10.94%。
    点评
    量价环比齐升，业绩显著改善。3Q24公司销量有所增长，主要产品稀土金属、磁性材料和稀土氧化物销量分别环比+16.78%/+1.72%/-31.67%至10738/16972/7328吨。由于开始进入旺季，3Q24镨钕金属价格、钕铁硼价格分别环比+1.76%、+1.05%至481.85元/公斤、352.45元/公斤。成本方面，3Q24公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.30%。量价齐升叠加原料成本微降，3Q24公司毛利、毛利率分别环比+54.47%、+2.48pct至9.16亿元、10.69%。
    费用有所增加，资本结构保持良好。3Q24公司期间费用环比+31.58%至4.00亿元，期间费率环比+0.46pct至4.67%；其中销售、管理费率分别环比-0.06pct/+0.14pct至0.12%/3.21%。公司持续保持高研发水平，3Q24研发费率环比+0.22pct至0.61%。3Q24公司资产负债率环比-0.05pct至34.73%，仍处较低水平，资本结构维持良好。
    合资成立新公司建设磁材项目，提升中下游加工水平。公司拟以自有资金出资0.4亿元，与宁波招宝磁业等企业共同出资成立北方招宝磁业（内蒙古）有限公司，以新公司为主体建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。
    供给扰动加剧叠加“类供改”催化，继续看多稀土价格。近期缅甸局势动荡；缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环，供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下我们认为稀土价格有望持续上行；公司作为稀土龙头有望充分受益。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为300.31/360.48/404.66亿元，归母净利润分别为10.61/20.59/26.71亿元，EPS分别为0.29/0.57/0.74元，对应PE分别为71.30/36.74/28.33倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

业务结构持续优化，布局不良资产管理

宇信科技(300674)
    2024年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收23.5亿元，同比下降23.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比提升64.4%。单Q3公司实现营收8.6亿元，同比下降23.0%；归母净利润为1.0亿元，同比增长2015.4%。
    经营分析
    分业务来看，Q3公司软件开发及服务实现营收6.9亿元，同比增长6.8%，在信贷、监管、数字银行等领域中标多个项目，同时上线“星链”数据要素平台等产品，已在多个客户中开始落地试用。系统集成及销售服务、创新运营业务分别实现营收1.4亿元、0.3亿元，分别同比下降67.5%、25.7%。公司主动进行项目筛选，业务结构持续优化，使得毛利率同比提升5.0pct至30.8%。公司合同负债达5.1亿元，较上年同期提升24.9%，在手订单充足。
    公司深耕不良资产管理领域，与厦门资管及其他合作方设立合资公司，公司持股40%。目前合资公司已经办理完成工商设立登记手续，并取得由横琴粤澳深度合作区商事服务局颁发的《营业执照》，可依法自主开展经营活动。通过参与个贷不良资产处置业务流程中的转让、盘活和化解，公司将打开高质量发展新空间。此外，公司还与某农商行就零售信贷转型运营展开持续合作，与多家银行达成新车分期业务合作意向，并运用AI技术帮助某金融公司进行智能营销，创新业务边界持续拓宽。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为42.4/44.6/47.3亿元，同比增长-18.6%/5.3%/6.0%；归母净利润预测调整为3.3/4.0/4.6亿元，同比增长1.7%/19.3%/16.4%，分别对应52.0x/43.6x/37.5x PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

合同负债显著提升，三季度业绩环比改善

应流股份(603308)
    10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入19.10亿元，同比+5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%。其中单Q3实现收入6.42亿元，同比+3.06%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%。
    经营分析
    公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。根据Wind投资者互动平台交流，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元，市场空间广阔。在燃气轮机国产化进程中，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，客户包括中国联合重燃、上海电气、东方电气、航发燃机、龙江广瀚等行业龙头，同时还为境外客户西门子、贝克休斯等批量供应动叶、导叶和护环等热端部件。截至24年9月30日，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机业务收入长期增长。
    三季度收入、利润环比提升，盈利能力趋于改善。根据公司公告，3Q24公司实现收入6.42亿元，同比+3.06%，环比+5.94%；实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+22.95%，收入、利润环比提升。3Q24公司实现净利率10.88%，较二季度提升1.73pcts，盈利能力趋于改善。
    拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元，归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

费用扩张影响利润释放，看周期拐点向上

恒立液压(601100)
    公司发布三季报，1-3Q24实现收入69亿，同比+9.32%，归母净利润17.9亿，同比+2%；单3Q24，收入21亿，同比+11%，归母净利润5亿，同比+6%，略低于预期。
    经营分析
    国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。
    盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q24，公司毛利率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。
    持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润25、30、36亿元，公司股票现价对应PE估值为30/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

利润短期承压，积极信号逐步显现

志邦家居(603801)
    业绩简评
    10月29日公司发布24年三季报，24Q1-Q3营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比-6.5%/-23.8%/-28.3至36.8/2.7/2.3亿元。24Q3营收/归母净利/扣非归母净利润分别同比-10.1%/-30.9%/-33.1%至14.6/1.2/1.1亿元。
    经营分析
    多重因素致使Q3收入下降，大宗渠道仍具经营韧性：24Q1-3公司直营/经销/大宗收入分别同比-16.3%/-11.8%/+1.0%至2.5/19.2/11.1亿元，其中24Q3直营/经销/大宗收入分别同比-30.0%/-13.2%/-6.7%至0.8/7.5/5.0亿元。公司在大宗渠道上积极开发适老、企事业公寓、工程高定等产品，加速拓展优质新客户，展现经营韧性。而经销、直营渠道仍处下滑，预计主因公司在Q3对相关门店进一步调整叠加行业整体需求依然偏弱。分产品来看，公司24Q1-3厨/衣/木收入分别同比-5.2%/-10.2%/+0.5%至16.6/15.0/2.4亿元，其中24Q3收入分别同比-7.1%/-16.5%/-7.2%至7.0/5.8/1.0亿元，木门品类表现相对更优，预计主因在整家战略推进下，木门与厨衣柜连带率提升叠加门店仍处扩张期。
    主动让利致使厨衣毛利率下降，减值损失拖累减弱：公司24Q1-3整体毛利率同比-1.6pct至36.8%，其中厨/衣毛利率分别同比-2.0/-1.0pct至41.6%/37.8%，预计主因大宗渠道竞争加剧叠加公司零售渠道主动让利，而木门由于规模效应显现，其24Q1-3毛利率同比+2.8pct至20.8%。24Q3公司整体毛利率同比-3.6pct至37.0%，厨/衣/木毛利率分别同比-3.9/-5.6/+7.7pct。费用率方面，24Q3销售/管理/研发分别同比+3.5/+0.2/-0.6pct至18.2%/5.1%/5.2%。此外，公司Q3资产+信用减值损失共计仅约260万元（去年同期约0.6亿元），相关拖累已开始减弱。
    追求规模导向，稳定经销体系，相关积极信号正显现：今年以来房地产销售的疲软影响逐步传导至家居需求层面，在此背景下，公司在多渠道积极求变，主动让利，追求规模导向，不仅较好地稳定住经销体系而且为公司后续更好把握行业需求回暖机遇打下坚实基础。此外，公司海外市场拓展越发顺利叠加国内家具以旧换新消费补贴政策正逐步落地，积极信号正逐步显现，公司后续业绩企稳回升可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.11/1.20元，当前股价对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

业绩高增，连接器与支架业务持续放量

意华股份(002897)
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比增长34.17%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长130.86%。其中Q3单季度实现营业收入15.71亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长70.66%。
    经营分析
    业绩快速增长，盈利能力提升：2024年前三季度，受益于服务器和数据中心需求增加以及电子烟业务放量，连接器收入快速增长；受益于海外产能释放与欧美大客户需求持续旺盛，太阳能支架收入快速增长。公司盈利能力提升明显，前三季度毛利率为19.15%，同比增长1.50pct；净利率为5.32%，同比增长3.20pct。
    连接器产品有望实现量价齐升：在连接器领域，公司主要客户包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户。公司生产的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。公司SFP系列连接器主要用于光模块接口处，目前已批量出货的高速连接器最高支持400Gbps传输速率，预计需求量将随之提升。同时，公司铜缆连接器产品适用于低损耗信号传输场景，未来随着华为服务器产品迭代，公司产品需求量有望迎来进一步增长。产品迭代升级亦将带来价值量的提升。量价齐升将带动公司连接器业务业绩增长。
    光伏支架业务有望加速释放业绩：光伏支架业务方面，公司客户涵盖NEXTracker、GCS、PVH、Soltec等国内外知名光伏企业，主要在温州乐清、天津、泰国及美国设有生产基地。公司在美国当地设立多家子公司绑定美国大客户，目前在美国当地建设工厂的中国厂商较少，公司有望凭借价格优势蚕食美国本土加工厂份额。同时在美国当地直接建厂有效避免了未来可能出现的进一步加征关税带来的影响。随着后续海运问题逐步缓解、公司新增产能顺利投放，光伏支架业务有望加速释放业绩。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.57/81.21/96.69亿元；预计归母净利润分别为3.41/4.48/5.43亿元，对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、大额解禁、海运运费持续上涨、AI发展不及预期、中美贸易战加剧的风险。

收入短期承压，静待经营改善

晨光股份(603899)
    10月29日公司发布三季度报告，24Q1-3实现营收171.1亿元，同比+7.9%，归母净利润10.2亿元，同比-6.6%。Q3实现营收60.6亿元，同比+2.78%，归母净利润3.9亿元，同比-20.6%。
    经营分析
    传统核心：消费信心偏弱、终端动销表现疲软，晨光科技表现靓丽。传统核心业务24Q3营收26.4亿元（-1.9%），书写/学生/办公文具营收8.8/11.9/7.1亿元(同比+2.5%/-8.4%/+1.9%)，尽管终端需求偏弱导致大学汛表现一般，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，以爆款思路开发产品，优化产品结构，提高必备品上柜率，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，Q3营收4亿元（+38.9%）。毛利率角度，Q3书写/学生/办公/其他产品毛利率为40.9%/30.8%/27.1%/42.9%，同比变动+0.3/-2.7/+6.2/-2.1pct，学生文具毛利率波动预计主要受产品结构变化影响。
    科力普受招标节奏影响阶段性放缓，零售大店展店速度较优、单店有所波动。1）科力普：24Q3营收30.4亿元（同比+7.5%），部分客户前期受审计因素影响招标节奏有所放缓，毛利率7.1%（同比-0.1pct）；2）零售大店：展店速度保持，终端客流承压导致单店表现短期波动，Q3营收3.9亿元（同比持平），其中九木/生活馆营收3.67（+3.2%）/0.22亿元（-30.6%），单店收入-25.1%/-15.9%。截至9月底，零售大店共计740家，环比+31家，其中九木702家（同比+130家）。
    核心业务看好后续渠道&品类优化，科力普拐点可期，中期看好九木下沉展店/出海开启新空间。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普调整结束后，继续做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品、营销礼品品类的开发，加强客户挖掘开发，看好后续稳步成长趋势。九木积极优化品类调整和运营，看好后续加速开店下沉和中期出海长远成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为15,5、18.4、21.6亿元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

产品出海交付顺利，Q3业绩超预期

浙江鼎力(603338)
    公司2024年10月29日发布24年三季报，前三季度实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。其中3Q24实现营业收入22.74亿元，同比增长38.37%，环比增长-5.54%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%，环比增长21.81%，业绩超预期。
    经营分析
    海外市场拓展顺利，公司连续两个季度实现30%以上收入增长。24Q1-Q3公司单季度营收分别为14.52/24.08/22.74亿元，同比+11.53%/34.00%/38.37%，呈现加速增长态势，主要得益于公司海外市场贡献增量，随着臂式产品持续交付海外，我们看好全年实现20%以上收入增长。
    子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司，CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。北美高毛利市场放量，助力公司24Q3盈利能力环比明显提升。24Q3单季度公司实现毛利率37.6%（环比+5.79pcts）、净利率28.01%（环比提升），利润率环比明显改善主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，预计24年海外收入占比进一步提升；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）北美CMEC公司并表增厚盈利能力：根据公告，24H1子公司CMEC净利率达到9.7%，并表后整体北美市场盈利能力明显提升，贡献利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。