业绩显著提升，海外订单表现亮眼

中钢国际(000928)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。
    业绩增速较为显著，国外项目新签订单表现亮眼。公司2023年实现营业收入263.77亿元，同比增长40.92%；归母净利润7.61亿元，同比增长20.58%，扣非后归母净利润6.27亿元，同比增长13.57%。2023年，公司共计新签工程项目合同金额192.61亿元，同比增长4.67%，其中国内项目合同金额87.09亿元，同比减少24.90%；国外项目合同金额105.52亿元，同比增长55.04%。2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元，同比减少4.07%，归母净利润2.15亿元，同比增长3.26%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长32.58%。2024Q1，公司新签合同额60.17亿元，同比增长49.50%，其中国内项目合同金额7.68亿元，同比减少72.18%；国外项目合同金额52.49亿元，同比增长303.77%。
    2024Q1毛利率显著提升，2023年现金流有所改善。公司2023年毛利率为8.79%，同比下降0.5pct，其中工程总承包毛利率为7.55%，同比下降0.71pct。公司2023年净利率为3.05%，同比下降0.5pct。2024Q1毛利率为10.59%，同比提升1.69pct，净利率为4.56%，同比提升0.33pct。2023年公司经营现金流量净额为13.68亿元，较上年多流入2.06亿元；2024Q1公司经营现金流量净额为-27.92亿元，较上年同期多流出18.98亿元。
    海外业务规模不断扩大，绿色低碳技术开启智慧化转型。2023年，公司持续发挥国际市场优势，加大海外业务开拓力度，进一步扩大区域市场份额，在“现有市场扩大、增量市场开拓、在手项目推进”等方面取得标志性成果。一是海外业务营收占比、新签合同额占比再创新高。2023年实现海外业务营收97.30亿元，占比36.89%；全年新签海外项目订单合同金额为105.52亿元，占比54.78%。二是250万吨/年焦化3、4号焦炉项目、年产480万吨焦化EP项目、德信一期扩建项目、1800mm热轧等一批海外重点项目顺利通过热试。三是Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目、玻利维亚穆通综合钢厂项目等多个海外在手执行项目取得阶段性成果，进入最后冲刺阶段。在绿色低碳技术领域，2023年公司执行的低碳示范项目实施取得突破：八钢2500m3HyCROF商业示范项目攻克煤气加热和碳捕集等技术难关成功点火；河钢宣钢张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目一期工程实现稳定连续生产，湛江氢冶金项目顺利产出高质量直接还原铁（DRI）产品。2023年，公司立足“智慧化”发展方向，赋能绿色低碳业务领域智慧化工程，多个重点项目的数字化设计与交付已完成，部分项目打造绿色电炉、氢基竖炉低碳冶金项目的数字化样板厂，实现了对工厂对象全生命周期管理，为建设智慧化工厂提供坚实基础，填补了国内绿色冶金数字化样板厂的空白。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为290.61亿元、326.04亿元、371.85亿元，分别同增10.18%、12.19%、14.05%，归母净利润分别为8.56亿元、9.80亿元、11.55亿元，分别同增12.37%、14.48%、17.86%，EPS分别为0.60元/股、0.68元/股、0.80元/股，对应当前股价的PE分别为11.22倍、9.80倍、8.31倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

公司信息更新报告：新产品有望继续驱动增长，出海与AI打开成长空间

恺英网络(002517)
    2024Q1业绩大增，看好储备游戏继续驱动增长，维持“买入”评级
    公司2023年实现营业收入42.95亿元（同比+15.30%），归母净利润14.62亿元（同比+42.57%），扣非归母净利润13.51亿元（同比+41.26%）。2024Q1实现营业收入13.08亿元（同比+36.93%，环比+3.29%），归母净利润4.26亿元（同比+47.06%，环比+12.33%）。公司业绩增长主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品的出色表现所致。我们维持2024-2025并新增2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为14.0/11.7/10.6倍。我们看好公司储备游戏上线表现，出海与AI技术有望进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。
    公司新上线产品表现亮眼，丰富储备游戏有望带来可观业绩增量
    2023年以来公司新上线产品纷纷取得良好表现，如《仙剑奇侠传：新的开始》稳定在微信小游戏畅销榜、人气榜前十；《石器时代：觉醒》上线当日获iOS免费榜第一，首日注册用户破千万。公司2024年储备游戏包括《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《龙腾传奇》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等，丰富的IP储备产品陆续上线，有望为公司带来可观流水与业绩增量。
    海外收入大幅增长，出海与AI有望打开公司长期增长空间
    公司积极布局全球化发行，2023年海外收入达1.17亿元（同比+620%，收入占比达2.71%），旗下产品《新倚天屠龙记》在中国香港与中国台湾地区上线后，迅速取得了中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜排名第一的优异成绩。在AIGC技术的应用上取得进展，自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。出海与AI技术有望进一步打开公司长期成长空间。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

以“芯”为舵，向“新”而行

北方华创(002371)
    事件
    4 月 29 日，公司披露 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。23 年公司实现营收 220.79 亿元，同比+50.32%； 归母净利润38.99 亿元，同比+65.73%； 扣非归母净利润 35.81 亿元，同比+70.05%。
    24Q1 公司实现营收 58.59 亿元，同比+51.36%； 归母净利润11.27 亿元，同比+90.40%； 扣非归母净利润 10.72 亿元，同比+100.91%。
    投资要点
    IC 设备市占稳步攀升驱动业绩稳增长。 公司营业收入持续高速增长， 21 年至 23 年复合增长率 51.00%， 23 年公司持续加大研发投入，产品质量稳步提高， 23 年公司实现营收 220.79 亿元，同比+50.32%； 分产品看， 23 年公司电子工艺装备/电子元件实现营收 196.11/24.33 亿元，同比+62.29%/-5.51%。电子工艺装备中，23 年公司刻蚀设备收入近 60 亿元， 薄膜沉积设备收入超 60 亿元，立式炉和清洗设备收入合计超 30 亿元， 新能源光伏领域设备收入近 20 亿元。 23 年公司实现归母净利润 38.99 亿元，同比+65.73%，主要系： 1） 公司持续增强产品竞争力，收入规模大幅增加，公司23 年新签订单超过 300 亿元； 2） 合同、订单数量同比大幅增加的同时，降本增效工作取得显著成果，成本费用率同比降低。 23 年公司实现扣非归母净利润 35.81 亿元，同比+70.05%， 主要系归母净利润同比增加 15.46 亿元，非经常性损益同比增加 7,104.09 万元，经常性损益的绝对值同比大幅增加。 24Q1 公司实现营收 58.59亿元，同比+51.36%， 主要系公司持续聚焦主营业务，精研客户需求，深化技术研发，不断提升核心竞争力，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升。 24Q1公司实现归母净利润 11.27 亿元，同比+90.40%； 扣非归母净利润10.72 亿元，同比+100.91%， 主要系公司营收规模的持续扩大，同时规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降。
    平台型领军企业持续受益于扩产浪潮。 23 年公司新签订单超过 300 亿元，其中集成电路领域占比超 70%，主要得益于公司始终坚持以客户需求为导向的产品创新， 23 年主营业务呈现良好发展态势，市场认可度不断提高，应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均大幅提升。 美国加州时间 3 月 19 日， SEMI发布的《300mm 晶圆厂 2027 年展望报告》显示，在政府激励措施和芯片国产化政策的推动下，中国未来四年将保持每年 300 亿美元以上的投资规模，继续引领全球晶圆厂设备支出。 23 年公司持续在产品端发力： 1） 在刻蚀技术方面， 实现 12 寸硅、金属、介质刻蚀机全覆盖，形成了更加完整的刻蚀解决方案，实现了介质刻蚀设备领域关键突破，发布了满足客户不同工艺需求的全系列等离子去胶产品，应用高深宽比刻蚀工艺的深硅刻蚀机单机型销量破百，累计刻蚀产品系列出货超 3500 腔。 2） 在薄膜技术方面， 精准定位市场需求，采用差异化路线攻克多项金属薄膜与介质薄膜关键技术难题，系列产品获得关键客户认可，实现批量销售；外延设备实现在集成电路、功率半导体、硅材料、化合物半导体等领域工艺全覆盖，累计薄膜沉积产品出货超 5500 腔。 3） 在清洗技术方面， 槽式清洗机实现工艺全覆盖，单片清洗机实现前段高端工艺新突破，为清洗业务板块开拓了更广阔的市场空间。 4） 在热处理技术方面， 快速热退火设备、立式炉原子层沉积设备等新产品层出不穷，为客户提供全面解决方案的能力持续提升。 作为平台型领军企业， 凭借刻蚀+薄膜+清洗+炉管设备等核心工艺装备持续突破多项关键技术并实现产业化应用的优势， 公司有望在新一轮扩产中继续获取较高的新签订单，叠加规模效应带来的盈利能力的提升， 公司未来业绩有望继续保持高增长态势。
    投资建议
    我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 302/403/539亿元， 实现归母净利润分别为57/80/112亿元，当前股价对应2024-2026 年 PE 分别为 29 倍、 21 倍、 15 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不及预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1盈利改善，静待单店修复

绝味食品(603517)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；扣非净利润4.01亿元，同比+54.51%。单季度看，23Q4实现营收16.30亿元，同比+8.45%；归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元；扣非净利润0.35亿元，去年同期-0.10亿元。24Q1实现营收16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；扣非净利润1.56亿元，同比+15.66%。23年公司拟向全体股东每10股派发5.00元现金红利（含税），占归母净利润的比例为89.89%。
    23H2调整门店结构、放缓拓店，单店承压延续。产品方面，23年鲜货/包装/加盟商管理/其他收入分别57.68/2.82/0.83/9.74亿元，同比+6.09%/32.75%/11.38%/+33.82%。门店方面，23年公司净开店874家至15950家（不含港澳台及海外市场），23H2净减少212家，主要系公司下半年放慢开店节奏，调整门店结构、关闭低店效门店；单店上预计全年同比仍有缺口。截至23年底，公司共3500余家经销商（去年同期3000余家）。24Q1鲜货/包装/加盟商管理/其他收入分别13.50/0.58/0.16/2.36亿元，同比-8.73%/-16.44%/-15.48%/+7.07%。
    成本回落下23Q4/24Q1毛利率持续改善，24Q1扣非净利率恢复至9.2%。
    23年公司毛利率24.77%，同比-0.80pcts，主因23H1原料价格仍处高位；23H2以来鸭副成本压力缓和，公司毛利端持续改善，23Q4/24Q1毛利率分别29.90%/30.03%，同比+4.41/5.73pcts。费用方面，23年销售/管理费用率分别7.44%/6.38%，同比-2.31/-1.39pcts，主因缩减营销支出、股份支付费用减少。23年公司投资收益亏损1.2亿元，主因廖记、江苏满贯等被投企业亏损，以及公司参投基金资本化程度放缓；计提资产减值准备约5300万元，其中固定资产减值损失约5000万元，预计主要系公司结合行业及宏观情况主动调整产能，关闭利用率低的工厂。23年/24Q1实现扣非净利率5.52%/9.20%，同比+1.60/1.81pcts。
    投资建议：24年重点提升单店经营，成本兑现下利润弹性有望持续释放。
    24年公司重点调整门店结构，从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平，根据不同市场的实际情况调整单店模型实现单店营收提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为74.9/81.1/87.6亿元，同比+3.1/8.3/8.0%，归母净利润分别为7.4/8.1/8.8亿元，同比+114.3%/9.2%/8.9%，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：开店速度放慢；单店恢复不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。

2023年报及2024年一季报点评：百亿再出发，勇攀新高峰

今世缘(603369)
    事件:
    2024年4月29日，今世缘发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入101.00亿元，同比+28.05%；实现归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。2024年一季度实现营业收入46.71亿元，同比+22.82%；实现归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。2023年公司EPS为2.52元/股，拟每10股派10.00元（含税）。
    投资要点:
    收入跨越百亿元，业绩韧性凸显。2023年公司营收/归母净利润分别达到101.00/31.36亿元，均达成2022年年报中的目标（营收100亿元左右，净利润31亿元左右），其中营收略高于此前业绩预告。2024Q1公司顺利实现开门红，继续保持高速增长态势，营收/归母净利润同比分别+22.82%/+22.12%。2023年公司营收增速在全部白酒上市公司中排名第三，2024Q1营收增速排名第三，在整体宏观需求弱复苏的情况下体现出强劲的增长动能。2024年公司计划实现营收122亿元左右，同比约+20.79%；净利润37亿元左右，同比约+17.98%。
    产品结构持续优化，省内市场全面起势。1）分产品：2023年公司特A+类/特A类产品保持高速增长，分别实现营收65.04/28.70亿元，同比分别+25.13%/+37.11%。我们预计100-300元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增，V系在低基数上保持高弹性增长，四开、对开保持稳健增长。2）分区域：公司受益于南京市场及国缘系列的长期培育，省内各区域全面起势。2023年苏中/苏南大区营收同比分别+38.78%/+28.64%，薄弱区域持续强化；强势市场如淮安/南京大区同比仍实现25.84%和21.17%的高增；盐城/淮海大区同比分别+25.98%/+24.99%。同时，公司省外聚焦核心样板市场，积极扩大资源导入和费用投入，2023/2024Q1省外市场营收同比分别+40.18%/36.14%。
    毛利率改善，市场投入加码。2023年公司毛利率同比+1.75pct至78.34%，我们预计主要受益于产品结构优化，特A+类/特A类产品毛利率同比分别+1.45pct/+2.97pct。净利率同比略下滑至31.06%，我们分析主要系：1）公司省外市场费用投入加大，叠加费用财务核算方式变化的影响（扫码红包等增加销售费用等），导致销售费用率同比+3.14pct至20.76%。公司目前已有效实现渠道扁平化掌控和精细化管理，通过与物流补贴、人员组织配置、移动营销奖励、渠道建设投入挂钩，引导支持经销商壮大升级。2）税金及附加费用同比+17.22%，我们预计系公司产能扩张致使生产过程中征收的消费税增加。此外，公司2023年销售收现同比+24.83%，期末合同负债为24.00亿元，同比+17.65%，蓄水池相对稳定。
    盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年。公司锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标，产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.40/58.66亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2023年年报与2024年一季报点评：金铜上涨助业绩释放，集团资产注入公司成长性重塑

中金黄金(600489)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归属母公司股东净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024年一季度公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比减少13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41亿元，同比增长36.38%，环比减少16.65%。
    矿山产销基本保持稳定：公司2023年生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.89吨、8.0万吨、40.87吨、41.09万吨，分别同比-5.22%、+0.84%、2.17%、4.53%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.27吨、9.16万吨、41.02吨、41.22万吨，分别同比-6.16%、14.30%、3.14%、5.09%。公司2024Q1生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.47吨、1.87万吨、9.86吨、10.14万吨，分别同比+8.91%、-6.03%、-1.63%、-4.88%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.15吨、2.09万吨、9.50吨、8.28万吨，分别同比+9.89%、+16.11%、-3.14%、-9.80%。公司预计2024年全年生产矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨。
    金铜价格上涨带动业绩增长：2023年国内黄金均价同比上涨14.72%至449.66元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.34%至68401.82元/吨。金铜价格的上涨，使公司盈利能力提升，公司2023年黄金业务毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%，铜业务毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%，拉动公司2023年业绩大幅增长。2024Q1国内黄金均价同比上涨16.50%至489.45元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.14%至69440.69元/吨，支撑公司2024Q1业绩继续同比上行。
    扭亏控亏取得新突破，成本管控持续提升：报告期内，公司坚持成本领先战略，从管理决策、工艺工序、科技创新、管控措施上深挖降本潜力，稳步做好成本压降，成本管控向纵深推进，2023年全年累计实现降本增效1.63亿元。2023年公司期间费用同比下降11.62%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变化-7.54%、-9.55%、+3.49%、-33.58%，期间费用中除去研发费用均实现了下降。
    国企改革提高上市公司质量，集团优质矿山资产注入加速，资源保障根基进一步夯实：报告期内，公司深入推动实施国有企业改革深化提升行动，积极提高上市公司质量，完成对集团大股东手中优质黄金矿山资产莱州中金、内蒙古金陶的股权收购，显著提升公司整体矿山资质量、未来盈利能力与成长性。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润35.89/42.20/49.28亿元，EPS分别为0.74/0.87/1.02元，对应2024-2026年PE为18.02/15.32/13.12倍。金铜价格强势上涨，公司业绩有望持续高弹性释放。且公司作为A股唯一黄金矿业央企上市平台，国企改革加速、加强央企市值管理要求下大股东优质金矿资产注入加速，公司未来成长性得到重塑，维持“推荐”评级。
    风险提示：黄金价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；美联储降息不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险；集团大股东资产注入不及预期的风险。

公司信息更新报告：营收利润稳健提升，工业制造订单超预期增长

中国能建(601868)
    业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级
    中国能建发布2024年一季报，公司收入利润稳健增长，新能源投建进展迅速，新签订单保持扩张，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为10.1、8.7、7.4倍，维持“买入”评级。
    投资净收益转正，归母净利润保持增长
    公司2024Q1实现营业收入974.04亿元，同比增长10.0%；归母净利润14.81亿元，同比增长31.7%；经营性现金流-161.93亿元，基本每股收益0.034元/股，销售毛利率和净利率分别提升0.65和0.32pct至10.71%和2.41%（2023年为12.64%和2.77%）。公司归母净利润同比增长主要由于投资净收益增至2.28亿元（2023Q1为-0.34亿元）。
    新签订单保持增长，国内海外均衡发展
    公司2024Q1完成新签合同额3677.6亿元，同比增长23.5%；其中境内新签合同额2759.3亿元，同比增长25.0%；境外新签合同额918.3亿元，同比增长19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长25.1%；传统能源、新能源、城市建设、综合交通、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为19.8%、1.7%、33.8%、-67.5%、-4.3%、582.5%。新能源作为公司业绩增长第一引擎，2024Q1新能源与综合智慧能源实现营业收入296.1亿元，同比增长34.5%，占公司总营业收入的30.4%；投资47亿元，同比增长60.4%。
    定增募资延期通过，压缩空气蓄能技术获得突破
    公司2024年3月经股东大会审议通过，将向特定对象发行A股股票的方式募集不超过148.50亿元资金的决议有效期及授权有效期延长12个月，保证发行相关工作持续、有效、顺利地进行。公司2024Q1公司获得专利授权552项，同比增长23.5%，同时压缩空气蓄能技术实现技术和产业突破，投建的世界首套300兆瓦级压气储能电站湖北应城示范工程一次并网成功，创造了单机功率、储能规模、转换效率等多项世界纪录。
    风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：一季度环比减亏，生猪出栏维持高增

新五丰(600975)
    事件概述：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收56.3亿元，同比+12.5%；实现归母净利润-12.0亿元，同比-1,448.7%；共计出栏生猪320.1万头，同比+75.2%，其中，以活猪销售311.51万头，同比+74.4%，以肉品销售8.6万头，屠宰肉品6.2万吨，同比+20.3%。2024Q1实现营收14.3亿元，同比+17.0%，环比-18.7%；实现归母净利润-2.5亿元，同比-11.8%，环比+44.0%。
    生猪出栏快速增长，产能贮备充裕。2024Q1公司共计出栏生猪92.4万头，同比+48.5%，其中，以活猪销售87.8万头，同比+1.6%，以肉品销售4.5万头，同比+106.4%。生猪产能方面，公司生猪产能有序扩张，新五丰交付母猪场7个，新增母猪存栏规模5.16万头，交付肥猪场27个，新增年出栏肥猪产能69.46万头。截至2023年末，能繁母猪存栏数20.99万头。生猪产业布局方面，公司围绕“一体两翼”进行战略布局，立足湖南省，双手伸向粤港澳大湾区和长三角区。同时，公司通过打造“农丰”、“U鲜”肉品品牌，进入终端市场，为消费者提供高品质的猪肉产品，满足人们对健康饮食的需求。
    饲料自给能力显著增强，屠宰市场规模持续提升。饲料：2024Q1公司销售饲料0.4万吨，同比+156.8%。2023年公司多个饲料产能项目正式投产：东安新五丰生物饲料有限公司年产24万吨饲料厂项目正式投产运营，完成湖南网岭伍零贰饲料有限责任公司的收购，新增饲料年产能12万吨。此外，天心种业会同连山工业园区年产18万吨饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目，已竣工并试生产。屠宰肉品：2024Q1公司屠宰肉品实现销量1.6万吨，同+24.9%。屠宰产能方面，公司生猪屠宰板块湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力。同时，公司聚焦屠宰及热鲜白条业务，全面深耕大型肉菜批发市场，加强品牌建设，实现市场份额增长和屠宰量增加。
    募资助力公司发展，资金优势明显。2023年公司通过定向增发募资15.5亿元，可进一步夯实种猪繁育体系，提升公司生猪产业实力。此外，公司可通过间接融资手段获得发展所需资金，已得到多家银行信用授信支持，公司合计授信额度有50多亿元。
    投资建议：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为3.12、6.23、8.93亿元，EPS分别为0.25、0.49、0.71元，对应PE分别为35、18、12倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有益于充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。
    风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

核电主业安稳发展，分红稳健看好长期成长

中国核电(601985)
    事件：
    公司发布《2023年年度报告》和《2024年第一季度报告》，2023年公司实现营业收入749.57亿元，同比+5.15%，实现归母净利润106.24亿元，同比+17.91%。2024Q1公司实现营业收入179.88亿元，同比+0.53%，实现归母净利润30.59亿元，同比+1.18%，业绩符合预期。
    安全稳定提升上网电量，降本增效成果显著
    公司核电发展以安全为基，WANO满分机组为18台，综合指数平均值全球领先。全年完成17次大修，其中16次常规大修平均工期较2022年优化3.4天。受益核电发电安全稳定提升，新能源装机规模高增，共同提升公司上网电量。上网电量方面，2023年核电发电量同比+0.72%，新能源发电量同比+66.32%。公司深入开展提质增效和降本增效活动，销售费率、财务费率分别降低0.1pct、1.1pct，成果显著。
    在建项目充沛，核电&新能源装机共具高成长性
    核电项目方面，截至2024Q1，公司控股核电23.75GW，控股在建项目12.63GW，控股核准待开工项目4.93GW，2023年国常会核准10台核电机组，公司核准台数为4台，分别为徐大堡1/2号和浙江金七门1/2号。新能源项目方面，截至2023年底，公司在运新能源装机规模同比+44.76%，在运项目中风电为5.95GW，光伏为12.56GW，在建项目中风电为2.76GW，光伏为6.97GW。核电&新能源项目储备充沛，共促公司高成长性。
    上调Capex保障发展，分红稳定回报投资者
    公司发布《2024年年度投资计划》，2024年度投资计划总额为1215.5亿元，同比+52%，上调Capex保障公司核电、核能多用途、新能源等项目发展。公司发布《2023年度利润分配方案》，每股派发现金红利0.195元（含税），分红比例为35.2%，对应2023年底股价股息率为2.59%，分红稳定回报投资者。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为808.9/884.5/959.3亿元，同比增速分别为7.92%/9.34%/8.46%，归母净利润分别为110.2/122.3/135.2亿元，同比增速分别为3.74%/10.95%/10.59%，EPS分别为0.58/0.65/0.72元/股，3年CAGR为8.37%。鉴于公司为核电龙头公司，装机规模持续提升，业绩稳定促分红稳定，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价10.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：电价波动，新能源装机不及预期，核电装机进度不及预期
   

2023年报&2024一季报业绩点评：2023年扭亏为盈，2024Q1淡季利润亏损幅度较小

美年健康(002044)
    事件：公司公告，2023实现营收108.94亿元（+26.44%，表示同比增速，下同），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），非经常科目包括金融资产与负债的公允价值变动与处置损益4190万元、政府补助2107万元等。2023Q4实现营收36.76亿元（+29.77%），归母净利润2.8亿元（+264%），扣非归母净利润2.35亿元（+263.17%）。业绩靠近预告中值，2023年业绩符合预期。
    2023年客单同比增长11.2%，客流客单实现双增，四大品牌协同发展。2023年，公司综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。2023年共接待2834万人次（含参股体检中心），同比增长13%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团检和个检占收入比分别为80%：20%，个检收入占比同比提升2.8pp。分品牌看，2023年美年大健康品牌实现收入84.32亿元（+26.95%），占比77.4%（-0.4pct）；慈铭、奥亚收入22.77亿元（+18.35%），占比20.9%（+0.3pct）；美兆收入1.85亿元（+8.82%），占比1.7%（+0.1pct）。
    2023年扭亏为盈，净利率提升至6%+，2024Q1淡季亏损幅度较小。2023年，公司实现毛利率42.79%（+8.45pp），净利率6.14%（+11.68pp），实现扭亏为盈。各项费用率均有下降，2023年公司销售费用率为23.53%（-0.06pp），管理费用率为7.64%（-1.72pp），财务费用率为2.75%（-0.55pp）。2023年公司全面推进业务转型升级与运营管理降本增效，实现净利率显著提升。2024Q1季度，公司收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），收入利润下滑主要由于23Q1季度因订单滞后和阳康套餐等带来的较高基数，同时由于体检淡季的固定成本较高会导致季节性的一季度亏损，但相比于2020-2022年，2024疫后正常季度的亏损幅度相对较小，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。
    数字化运营成效显著，推动体检业务全面转型升级。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖。公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，赋能“检、医、保、管”等专精特新创新产品，满足公众的高品质健康体检需求。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司疫后恢复增长，盈利能力提升的逻辑逐步兑现，我们将2024-2025年公司归母净利润预期由8.14/10.22亿元调整至8.12/12.07亿元，预计2026年为15.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为24/16/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：客单提升不及预期的风险，门店并购整合不及预期的风险，医疗质量纠纷风险。

公司信息更新报告：影院业务稳健/车载业务逐步放量，峰米持续减亏

光峰科技(688007)
    2024Q1车载业务放量，峰米业务持续减亏，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收22.13亿元（同比-12.9%，下同），归母净利润1.03亿元（-13.61%），扣非净利润0.42亿元（-37.18%）。2023Q4营收5.63亿元（-15.42%），归母净利润-0.25亿元（-190.34%），扣非净利润-0.35亿元（-427.47%）。2024Q1营收4.45亿元（-3.04%），归母净利润0.45亿元（+226.21%），扣非净利润0.01亿元（2023Q1-0.11亿元）。家用显示业务承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.76/2.23/2.72亿元（2024-2025年原值为2.51/3.68亿元），EPS分别为0.38/0.48/0.59元，当前股价对应PE分别为51.4/40.7/33.3倍，展望后续，伴随激光渗透提升公司车载/影院业务有望延续较好表现，同时关注峰米业务减亏改善业绩，维持“买入”评级。
    影院/车载业务延续较好表现，业务内部调整下2024Q1峰米减亏
    2023年核心器件与整机业务营收20.1亿元（-12.99%），影院业务发展向好，家用显示业务阶段承压。具体分业务上看：（1）车载业务，2023年获得6个前装定点，2024Q1首个定点车型问界M9进入密集量产交付阶段，2024Q1车载光学业务营收0.48亿元，车载业务订单逐步放量。（2）影院业务：2023年实现营收3.69亿元（+37.24%）。2024Q1影院业务营收1.53亿元（+21%），国内电视市场需求向好推动公司影院业务延续较好表现。（3）峰米科技：家用显示需求相对疲软，2023年重庆峰米营收7.66亿元（-34%），净利润-1.9亿元。2023年主动调整业务及人员结构，对费用进行控制优化，2024Q1亏损同比减少0.15亿元。
    费用支出持续优化控制下2023Q4-2024Q1费用率改善明显
    2023年毛利率36.22%（+3.58pct），或主要系高毛利影院业务占比提升。2023Q4/2024Q1毛利率30.63%（-5.5pct）/32.44%（-2.93pct）。费用端，2023年公司期间费用率32.5%（+1.75pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为36.22%（-2.61pct）/30.12%（-6.66pct）。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.41/-0.52/+2.38/-0.52pct，2023Q4同比分别-5.7/+2.18/+2.09/-1.18pct，2024Q1同比分别-3.15/-0.41/-1.68/-1.41pct，2023Q4-2024Q1持续进行费用优化，降本效果明显。综合影响下2023年公司归母净利率4.66%（-0.04pct），扣非净利率1.88%（-0.67pct）。2023Q4归母/扣非净利率分别为-4.51%（-8.73pct）/-6.19%（-7.79pct），2024Q1归母/扣非净利率分别为10.01%（+7.03pct）/0.14%（+2.62pct）。
    风险提示：家用显示需求持续承压；车载业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

2024Q1公司营收同比增长超100%，带动盈利能力显著改善

芯动联科(688582)
    事件描述
    公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入2243.46万元，同比增长100.21%；实现归母净利润-160.22万元，同比增长72.47%；实现扣非归母净利润-457.26万元，同比增长52.84%；实现基本每股收益-0.004元，同比增长76.33%。
    事件点评
    2024Q1公司营收实现翻倍增长，且归母净利润和扣非归母净利润均呈现快速增长态势。2024Q1公司实现营业收入2243.46万元，同比增长100.21%，原因主要是公司产品经下游用户陆续验证导入，进入试产及量产阶段的项目逐渐增加，公司销售收入随之放量增长。2024Q1公司归母净利
    润和扣非归母净利润分别为-160.22和-457.26万元，较去年同期分别增长72.47%和52.84%，主要系公司一季度销售收入增长显著快于费用端增长。
    2024Q1公司毛利率和净利率均较去年同期有显著改善。2024Q1公司毛利率为80.58%，较去年同期上升4.81个百分点；2024Q1公司净利率为-7.14%，较去年同期上升44.8个百分点。毛利率优化主要得益于营业收入增速显著快于营业成本增速（2024Q1公司营业收入同比增速为100.21%，显著快于营业成本同比增速60.49%）。净利率的优化还受益于期间费用率改善：2024Q1公司销售期间费用率为122.23%，较去年同期下滑54.04个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.81%、39.83%、-24.66%、97.25%，较去年同期分别变动0.88、-9.54、-26.09、-19.29个百分点。
    公司持续加大研发投入，研发项目数量持续增加。由于研发项目数量增加，2024Q1公司继续加大研发投入，研发人员数量及薪酬费用均有所增加。2024Q1公司研发费用为2181.72万元，较去年同期增长67.07%，占营业收入的比例为97.25%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.31、3.20、4.38亿元，同比增长40.0%、38.3%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.09元，以4月30日收盘价33.30元计算，对应PE分别为57.5X、41.6X、30.4X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

高基数背景下营收增长态势延续，股份支付干扰2024Q1净利润

澳华内镜(688212)
    事件描述
    公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入1.69亿元，同比增长34.91%；实现归母净利润275.95万元，同比减少83.32%；实现扣非归母净利润-24.56万元，同比减少101.54%；实现基本每股收益0.02元，同比减少83.33%。
    事件点评
    受高基数影响，2024Q1公司营收同比增速较去年同期有所放缓，但营收仍维持了较快增长。2023Q1公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.77%，主要系公司加强市场推广，新产品AQ-300产品等销售收入上升；2024Q1公司实现营业收入1.69亿元，同比增长34.91%，主要系AQ-300产
    品持续发力带来收入稳步增长。
    2024Q1公司归母净利润下滑明显，主要系股份支付费用增加使销售期间费用率有所提升。2024Q1公司销售期间费用率为80.01%，较去年同期提升8.26个百分点，拆分来看：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为37.55%、16.40%、-0.21%、26.27%，较去年同期分别变动4.46、2.89、0.02、0.9个百分点。股权激励对2024Q1的净利润影响较大，若剔除股份支付影响，则归属于上市公司股东的净利润为2455.67万元，较去年同期（剔除股份支付后）增长比例为24.15%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元，同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、2.01元，以4月30日收盘价53.41元计算，对应PE分别为61.9X、39.1X、26.5X，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

线上家居品牌出海标杆

致欧科技(301376)
    投资要点：
    公司是聚焦欧美市场的家居品牌跨境大卖
    公司是聚焦家具家居类产品的跨境电商，线上B2C平台是公司的主要销售渠道，2022年占主营业务收入的比重为80.53%，销售平台涵盖亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外知名电商平台，其中2022年亚马逊B2C平台实现的销售收入占主营业务收入的比例为67.61%。2018-2022年，公司营业收入从15.95亿元迅速增长至54.55亿元，对应CAGR为36%；归母净利润从0.41亿元增长至2.5亿元，对应CAGR为58%。
    跨境电商助力中国家居类产品出海
    欧美地区家具类产品进口需求较大，其中美国39%的家具来源于进口，德国、法国、英国、加拿大50%以上的家具消费来源于进口。与此同时我国家具类产能过剩问题日益凸显，2012-2022年间，我国家具制造业亏损企业数量从2012年的7139家增加至2022年的20366家，因此出海已成为支撑我国家具企业发展的关键。相较于传统外贸模式，跨境电商模式缩短交易链条，是高效的家具出海模式。
    公司拓品类和市场有望带来新增量
    优势：公司从完善管理流程、坚持自有品牌建设、布局海外仓、目标市场本土化运营等维度不断提高用户购买体验，强化公司的核心竞争力。增量空间：1）拓品类+渠道：未来公司将通过新品类的开发来覆盖更多的细分领域并积极开拓线下KA渠道；2）提份额+拓市场：和欧洲相比目前公司美国的市占率较低，未来公司计划投入更多的资源和资金以提升市占率；同时开拓拉美和澳大利亚等新市场。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为76.74/93.70/112.58亿元，同比增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.84/6.17/7.63亿元，同比增速分别17.29%/27.47%/23.62%，EPS分别为1.21/1.54/1.90元/股，3年CAGR为22.72%。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.83元，2024年可比公司平均PE为23倍。综合考虑PE估值法和FCFF估值法，给予公司2024年23倍PE，对应目标价27.74元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；国际海运费用上涨风险。
   

2024年一季报点评：“IDC+数据要素+云服务”驱动，2024Q1业绩

云赛智联(600602)
    事件:
    2024年4月27日，公司发布2024年一季报：营收14.25亿元，同比+28.66%；归母净利润0.60亿元，同比+44.04%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比+82.83%。
    投资要点:
    2024Q1盈利水平整体稳定，有望受益“数字经济”政策推进
    2024Q1，公司扣非归母净利润高速增长主要系公司业务增长，及非经损益较2023Q1减少。2024Q1，公司毛利率为4.57%，同比+0.89pct；净利率0.85%，同比+0.04pct，公司盈利水平整体保持稳定。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为4.07%/4.11%/6.89%，同比-1.44/-1.81/-0.93pct，公司的费用端控制持续加强。
    4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》，提出适度超前布局数字基础设施、加快构建数据基础制度、深入推进产业数字化转型等九方面落实举措。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
    做优IDC：数据中心+算力公司齐头并进，国资委推动国企AI落地2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作，预期2024年底交付。2023年6月，公司与仪电集团和阶跃星辰等方成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。我们认为，公司松
    江数据中心正式运营，有望推动公司业绩持续向好，并且有望受益算力公司及其股东背景，增厚投资收益。
    2024年4月28日，国资委召开国有企业改革深化提升行动现场推进会，表示中央企业、地方大型国有企业特别行业龙头企业，要加快实施“AI+”专项行动。4月25日，北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，要求2025年全市智算供给规模达到45EFLOPS；3月22日，上海发布“算力浦江”相关政策，要求到2025年全市智能算力规模超过30EFlops。我们认为，公司为上海国资旗下高端数据中心运营商，有望长期受益国家大力推进国企AI与地方智算建设。
    公司是上海数字化转型主要力量，受益于“数据要素+云服务”发展1）做深大数据：2023年10月25日，国家数据局正式揭牌；2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。公司为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，2023年，公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。
    2）做强云服务：公司是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云服务供应商的核心MSP服务提供商。据3月29日云赛智联公众号，北京信诺时代正式通过微软专业化合作伙伴最新AIASP认证标准审核，获得AI方向资质，这是2023年初云赛智联旗下上海南洋万邦或此认证后，国内第二家获此认证的企业。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利
    润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为76.42/62.57/49.72X，维持“增持”评级。
    风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。
   

业绩稳健增长，分红率70%为亮点

洋河股份(002304)
    事件：23年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为331.26/100.16/98.43亿元（同比+10.04%/+6.80%/+6.10%）；23Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.43/-1.88/-3.22亿元（同比-21.51%/-161.28%/-174.32%）；24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为162.55/60.55/60.50亿元（同比+8.03%/+5.02%/+6.79%）。
    中高档酒持续增长，驱动整体结构上行。2023年公司实现白酒销售323.90亿元（同比+10.40%），其中中高档酒/普通酒收入285.39/39.50亿元（同比+8.82%/+20.70%），其中中高档酒收入占比同比-1.06个百分点至87.84%。量价方面，受益于中高档酒持续增长，23年价升驱动业绩：23年销量/吨价分别同比-14.93%/+29.78%。24Q1：洋河顺利完成开门红，收入增速8%。
    23年省外增速快于省内，经销商平均规模持续增长。23年省内/省外收入143.93/180.96亿元（同比+8.05%/+11.85%），省外增速快于省内。23年经销商同比+551家至8789家，平均经销商收入同比+3.23%至369.66万元/家，其中省内/省外经销商分别同比变动-17/+568家至2960/5829家，平均经销商收入省内/省外为486.25/310.45万元/家（同比+8.67%/+0.95%），省内经销商质量显著提升。
    盈利端整体表现平稳，经营性现金流表现稳定向好。2023年公司毛利率/净利率分别同比+0.64/-0.94pct至75.25%/30.25%，净利率下滑或主因费用率提升：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.38/-1.10/-0.16pct至16.26%/5.33%/-2.28%，销售费用率提升预计主要系费用投入增加（广告促消费同比+43%）。23Q4末合同负债环比/同比变动+55.89/-26.37亿元至111.05亿元；经营性现金流为61.30亿元（同比+68.06%），主要系现金收现增加和支付税费减少。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.56/-1.15个百分点至76.03%/37.24%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.11/-0.89/-0.24个百分点至8.52%/2.85%/-1.14%；24Q1末合同负债环比/同比变动-52.89/-11.60亿元至58.15亿元；经营性现金流为48.50亿元（同比+245.79%）。
    投资建议：①短期看，业绩稳健表现，23年分红率达70%为亮点；②中长期看，随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造，公司有望在稳健。根据年报，我们略调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为364/396/428亿元（24-25年前值为397/453亿元），同增10%/9%/8%，归母净利润分别为111/123/134亿元（24-25年前值为125/141亿元），同增11%/10%/9%，对应PE分别为13X/12X/11X。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

业绩表现符合预期，看好龙头高质量发展！

三一重工(600031)
    公司发布2023年年报&2024年一季报，整体符合预期！
    2023年：1）公司实现营收740.19亿，同比-8.44%；归母净利润45.27亿，同比+5.53%；扣非归母净利润43.88亿元，同比+40.35%。2）毛利率27.71%，同比+3.69pct；净润率6.29%，同比+0.79pct；扣非净利率5.93%，同比+2.06pct。3）期间费用率19.28%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.58%/7.92%/-0.63%，同比分别+0.6/+0.32/-0.64/-0.26pct。
    2024Q1：1）公司实现营收178.3亿，同比-0.95%；归母净利润15.8亿，同比+4.21%；扣非归母净利润13.46亿，同比-6.41%。2）Q1单季度毛利率28.15%，同比+0.55pct，环比+2.92pct；净利率9.19%，同比+0.41pct，环比+6.6pct。3）期间费用率19.62%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/3.76%/7.25%/0.87%，同比分别+0.51/-0.25/-0.57/+1.39pct。
    分产品来看：23年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入153.15/276.36/130.0/20.85/24.85亿元，yoy+1.55%/-22.71%/+2.6%/-31.97%/-19.32%；毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30%，yoy+0.56pct/+5.27pct/+8.9pct/-2.38pct/+7.69pct。
    分区域来看：23年国内收入282.6亿元，yoy-31.97%，国际收入432.6亿元，yoy+18.28%；毛利率分别为23.04%/30.78%，yoy+1.07pct/+4.42pct。全球主要市场实现高速增长，23年国际收入占主营业务比重超60%，其中亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现营收165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/+37.97%/+6.82%/+2.56%。
    销售回款情况良好，经营风险有效控制：23年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    24年行业有望筑底回升，公司作为龙头有望受益其中：23年我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但降幅明显收窄；而在海外基建及矿业投资增长等利好因素的带动下，工程机械出口业务维持增长。24年来看，大规模设备更新政策或将助推市场回升，发展新质生产力、响应“双碳”政策等均利好于行业发展，同时工程机械全球化发展空间仍较为广阔；我们认为24年国内有望筑底叠加全球化发展，公司高质量发展有望助力优异表现。
    盈利预测：考虑到国内工程机械行业复苏进程等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.4/72.3/90.2亿元（24-25年前值分别为65.5/93.4亿元），对应PE分别为22.9/19.1/15.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

2023年业绩点评报告：营收持续增长，费用计提及毛利率下降拖累净利润

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    2024年4月28日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收34.99亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润90331.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4实现营收9.17亿元（同比+6.67%），归母净利润-0.85亿元（同比-297.22%），扣非归母净利润-0.24亿元（同比-148.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
    投资要点:
    公司业绩承压，Q4利润跌幅较大：2023年，公司实现营收34.99亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4单季度营收同比+6.67%至9.17亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比-297.22%/-148.83%至-0.85/-0.24亿元，跌幅较去年同期进一步扩大。此外，2023年度，公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取，公司计提股权激励的股份支付款1.13亿元，其中计入经常性损益科目的股份支付费用为0.55亿元，因加速提取的计入非经常性损益科目的股份支付费用为0.58亿元，剔除上述因素后归母净利润1.86亿元，扣非归母净利润1.76亿元，分别较上年同期剔除股份后的归母净利润/扣非归母净利润下降15.41%/19.49%。
    冷冻烘焙、奶油收入增速超20%，商超及创新渠道收入增速亮眼：分产品看，2023年冷冻烘焙食品营收22.11亿元，同比增长23.93%；烘焙食品原料营收12.62亿元，同比增长12.71%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收6.54/1.87/2.33/1.87亿元，同比+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。分渠道看，2023年经销/直销/零售营收分别为19.71/14.89/0.13亿元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%，渠道分化较明显。其中，直销渠道中商超营收占比接近30%，同比增长约50%，公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品销售体量较为理想，新老结构梯度合理。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍。截至2023年末，公司销售人员超千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2200家，直销客户超过600家。
    主产品毛利率下降，费用上升致盈利能力下降：2023年公司毛利率同比微降0.38个pct至31.39%，主要系公司主要产品冷冻烘焙食品毛利率下降。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为30.49%/39.03%/28.41%/23.37%/30.59%，同比-2.13/+3.87/-0.62/+2.74/+2.01pcts。2023年公司净利率同比下降2.91个pcts至2.02%，主要系1)公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取；2）公司费用率较去年同期有所上升。费用端，2023年销售费用为4.74亿元，同比增加36.61%，销售费用率增加1.62pcts至13.54%，主要是业务增长，干线运输费用及市场推广费用增加所致；管理费用为3.34亿元，同比增加35.10%，管理费用率增加1.05pcts至9.56%，主要系职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致；研发费用为1.48亿元，同比增加20.92%，研发费用率同比增加0.02pct至4.22%，主要是公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度所致。
    盈利预测与投资建议：2023年公司虽然营收增长，但由于费用计提和毛利率下降，导致净利润出现大幅下降。我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股，4月29日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

点评报告：持续聚焦核心城市，保持销售龙头地位

保利发展(600048)
    事件:4月30日，公司披露了2024年一季报，公司实现营业收入497.48亿元，同比上升24.41%，公司实现归母净利润22.24亿元，同比下降18.28%。点评：
    受项目结转毛利率下降及权益比例下降等因素影响公司903324Q1利润端仍下降，但新开工面积有所恢复：（1）公司24Q1竣工面积保持正增长，新开工面积大幅提升，公司24Q1竣工面积实现542万平，同比增长5%，推动公司结算收入实现稳定增长。24Q1公司新开工面积为283万平，同比增长42.9%。（2）毛利率，公司24Q1度毛利率为18.64%，同比下降3.23pct；（3）期间费用率同比保持下降，公司24Q1销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率分别为2.30%/1.95%/1.51%，较上年同期变动-0.18pct/-0.48pct/+0.15pct，期间费用率综合同比下降0.51pct；（4）结转项目权益比例下降，24Q1公司少数股东损益占比44.2%，同比抬升12.8pct，进一步导致公司归母净利润下滑。
    公司销售金额规模持续保持行业龙头地位、土储充足，行业供给侧持续出清下公司有望持续提升市占率：公司24Q1实现销售金额629.84亿元，同比减少44.81%，签约面积366.87万平方米，同比减少41.84%，根据中指研究院发布的房企销售榜单看，公司销售金额规模保持在行业第一位。公司24Q1新增容积率面积59万平方米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市，权益地价为46.7亿元。24Q1末，公司在建面积8150万平，待开发面积5758万平。
    销售回笼率保持较高，资负结构保持良好：2024年Q1，公司实现销售回笼576.51亿元，综合回笼率为91.53%。资产负债率为75.88%，较上年度末下降0.66pct。
    盈利预测与投资建议：在行业下行期，公司持续保持销售规模龙头地位，有望持续提升市占率，当期公司业绩受毛利率以及权益比例下降等因素影响出现下滑，公司拿地权益比例提升，后续随着相对优质项目逐步进入结转期，公司利润端有望企稳修复，维持原盈利预测结果，预计公司24/25/26年归母净利润分别为129/140/151亿元，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产行业销售修复不及预期、政策效果传导不及预期、项目结算不及预期、项目毛利率持续下行、房价持续下跌等。

2023年报&2024一季报点评报告：需求转弱业绩承压，静待政策加持下行业规范化机会

味知香(605089)
    报告关键要素:
    4月26日，公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入7.99亿元（YoY+0.1%），归母净利润1.35亿元（YoY-5.42%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+2.07%）。2024Q1，公司实现营业收入1.66亿元（YoY-17.92%），归母净利润0.19亿元（YoY-46.94%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY-46.36%），业绩表现不及预期。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币7.00元（含税）。
    投资要点:
    预制菜需求走弱，产品营收涨跌互现。2023年下半年来，连锁餐饮恢复加快，但居家餐饮消费场景减少，预制菜C端需求有所下滑，拖累公司业绩表现。分产品：肉禽类产品中，主力品类牛肉产品2023年营收同比下滑3.85%，家禽类、猪肉类营收小幅提升，羊肉类产品表现亮眼，同增22.01%；水产类产品中，鱼类产品营收同比增长1.60%，虾类产品同比下滑7.28%。分渠道：2023年公司积极开拓直营渠道，营收同比增长25.58%，但经销渠道收入大幅下滑23.16%。此外，公司2023年新增商超团队负责商超渠道业务拓展，构建多渠道销售策略扩大市场覆盖。
    毛利率保持平稳，费用率整体提升。2023年/2024Q1，公司毛利率分别为26.38%/25.00%，同比分别+2.30/-1.21pct，相对保持稳定。费用率整体均有上升，其中2023年公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/5.37%/0.48%，同比分别+1.16/+1.47/+0.05pct；2024年一季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.00%/7.53%/0.55%，同比分别+1.69/+2.94/+0.04pct，导致公司净利率有所下滑。2023年净利率为16.95%，同比下降0.99pct；2024年一季度净利率为11.39%，同比下降6.23pct。
    开年即发布股权激励方案，行业规范化发展利好龙头。2月24日公司发布公告，拟以不高于45元/股的价格回购公司股份，回购金额为2500万元-5000万元。公司本次回购股份用于股权激励，将进一步健全公司长效激励机制。3月21日，六部门联合印发了《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，并在健全预制菜标准体系建设、加强预制菜食品安全监管等方面提出了指导意见。预制菜目前存在行业准入门槛低、集中度较低、相关标准尚未健全等问题，此次《通知》出台将加速行业规范化进程，推动各项制度标准的建立与完善，公司作为预制行业C端龙头，冷链物流配送体系完善、生产销售等各供应链环节管理能力优秀，在监管趋严、行业准入门槛提升、中小企业出清的背景下有望进一步提升市占率，迎来业绩拐点。
    盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，专注渠道拓展扩大版图，取得明显成效。2023年下半年至今公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，但长期有望受益于行业规范化发展与竞争格局优化。根据最新数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.38/1.44/1.53亿元（更新前2024-2025年归母净利润为1.92/2.17亿元），同比增长1.60%/4.50%/6.83%，对应EPS为1.00/1.04/1.11元/股,4月29日股价对应PE为28/27/25倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：渠道拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

轻装上阵聚焦主业，高档酒表现亮眼

顺鑫农业(000860)
    投资要点：
    事件：
    公司发布 23 年年报及 24Q1 季报。 23 年公司实现营收 105.93 亿元，同比下降 9.3%;实现归母净利润亏损 2.96 亿元， 上年同期净亏损 6.73亿元， 亏损缩窄。 单季度来看， 23Q4 公司实现营收 17.85 亿元， 同比下降 30.59%;实现归母净利润亏损 0.03 亿元， 亏损缩窄； 24Q1 公司实现营收 40.57 亿元， 同比下降 0.75%； 实现归母净利润 4.51 亿元， 同比增长 37.42%。
    高端产品增长带动整体结构向上， 金标短期承压但全国化持续推进。分 产 品 看 ， 公 司 23 年 白 酒 / 猪 肉 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收68.23/24.01/13.68 亿元， 同比分别变化-15.86%/-6.08%/+35.09%。 白酒业务中， 每 500ml 产品价格 50 元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收 9.78/11.12/47.33 亿元， 同比分别变化+45.31%/-18.05%/-22.14%。 公司中档及低档酒表现承压， 其中大单品42 度 500ml 牛栏山陈酿销量同比下降 18.29%， 承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑 41.86%； 但高档酒增长较好， 经典、 珍品30 年等高端产品逆势增长 73%。分地区看， 公司京内/京外分别实现营收 43.22/62.71 亿元， 同比分别变化+8.57%/-18.54%， 大本营市场稳健增长。 截至 23 年末公司京内/京外经销商数量分别为 74/393 个， 分别净增加 5/20 个。 全国化方面，公司战略大单品金标在长三角市场2023年重点市场目标终端铺市率已达 85%， 在新疆全年金标销售增长 300%。
    23 年毛利率稳健， 地产剥离后盈利能力提升可期。
    费用端， 23 年公司销售/管理/研发费用率分别为 11.4%/8.1%/0.3%，同比分别变化+2.6/+0.7/0.0pct,合计提升 3.3pct； 毛利率为 31.8%， 同比+0.1pct。 24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为 5.4%/5.4%/0.2%， 同比分别变化-3.0/-0.4/0.0pct； 毛利率/净利率分别为 37.1%/11.1%， 同比-0.6/+3.1pct， 24Q1 费用率下降带动净利率提升。
    盈利预测与投资建议
    公司 23 年地产剥离、 白酒业务短期承压， 24 年轻装上阵， 聚焦主业。 在今年 2 月公司的年度大会上， 公司提出了用三年时间让牛酒重回百亿销售规模的短期目标， 长期目标是让牛栏山持续成为中国最具影响力的民酒品牌。 预计公司 2024-26 年归母净利润为 4.79/6.18/8.48亿元（ 24-25 年前值分别为 5.25/9.52 亿元）， 维持买入评级。
    风险提示
    金标铺货不及预期， 白牛二和金标动销不及预期， 估值溢价风险等。

业务聚焦优化，大店盈利改善

晨光股份(603899)
    公司发布2024年一季报
    24Q1收入54.9亿，同比+12.4%，归母净利润3.8亿，同比+13.9%，扣非归母净利润3.3亿，同比+11.1%；收入及利润表现稳健。
    传统核心聚焦、协同，重点终端、品类持续赋能
    24Q1传统渠道收入（营业收入-科力普-九木杂物社）21.9亿，同比+11.6%，收入增长稳健；分品类来看，书写工具收入5.6亿，同比+15.7%，毛利率43.8%，同比+3.3pct；学生文具收入8.5亿，同比+17.1%，毛利率34.7%，同比+1.0pct；传统办公收入9.0亿，同比+6.4%，毛利率27.5%，同比-0.7pct。
    公司深耕传统渠道，聚焦单店质量提升和有效单品上柜，输出更精准、有效的产品配置标准，优化终端产品结构，结合公司重点推广品类进一步加强品类阵地的打造，有效提高了必备品、高价值产品的终端销售占比。此外，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24Q1晨光科技收入2.5亿，同比+32.7%。
    科力普Q1同比增长，供应链持续优化
    24Q1科力普（办公直销）收入29.5亿，同比11.6%，毛利率7.23%，同比持平。
    科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；央企客户方面成功拓展电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，政府客户方面成功合作中央直属机关项目，国税、军网项目成功续写，MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目；此外，伴随仓储的全国布局和效率改进，西北仓正式投入运营，净利率有望提升。
    零售大店开店稳健，盈利能力提升
    24Q1零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入3.7亿，同比+23.5%，截至Q1末门店数678家，其中九木/生活馆分别为639家/39家，较上年末+21家/-2家。
    九木承接晨光品牌和产品升级的桥头堡的角色，收入增长稳健，且盈利能力持续提升；24Q1开店节奏延续，形成持续的人、货、场检核机制。
    盈利能力稳健，经营现金流主要系货款节奏影响
    24Q1公司毛利率20.2%，同比+0.5pct，净利率7.4%，同比-0.1pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/3.9%/-0.3%/0.9%，分别同比+0.4pct/-0.0pct/-0.1pct/-0.1pct。
    24Q1公司经营现金流净额0.7亿元，同比-0.7亿元，主要系支付货款增加所致。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔，根据2024年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿（前值分别为18.4/21.9/25.8亿），对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

2024Q1业绩点评报告：创新渠道表现亮眼，盈利能力有所提升

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    2024年4月28日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收9.16亿元（同比+15.31%），归母净利润0.77亿元（同比+53.96%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+40.29%）。剔除股份支付款的影响因素后，归母净利润0.81亿元（同比+22.28%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+11.26%）。
    投资要点:
    烘焙食品原料营收增长超50%，创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2024年第一季度冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约39%，同比增长约56%，主要系UHT系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，2024年第一季度流通饼房渠道收入占比约51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约17%，同比增长超过50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。
    毛体率/净利率有所提升，费用率稳中有降：2024Q1公司毛利率为32.59%，同比增加0.56pct,主要系公司产能利用率提升及可比采购均价下降；2024Q1公司净利率大幅上升，同比增加2.04pcts至8.30%，主要系公司毛利率上升及费用率下降。费用端稳中有降，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.20/-0.73/-0.13pct至12.10%/6.57%/3.55%。其中，去年同期管理费用受股份支付费用的影响，剔除上述因素后管理费用率较去年同期上升约0.5pct，但已低于去年全年平均水平。
    盈利预测与投资建议：我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股,4月29日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

2024年一季报点评：成本维持低位，产能稳步上量

华统股份(002840)
    核心观点
    养殖成本维持低位，单头超额收益优势继续维持。公司2024Q1营业收入19.96亿元，同比+0.52%，归母净利润亏损1.57亿元。合并报表层面，公司2024Q1净利润亏损1.65亿元。其中，1）预计生猪养殖整体亏损接近1.1-1.3亿元，包含减值冲回5000万元；仔猪5万头，预计盈利持平；淘汰母猪1.7万头，预计亏损约1300万元。2）屠宰业务盈利预计约0.19亿元，包含减值500万元。3）家禽屠宰及养殖业务预计亏损约0.22亿元，主要系家禽出栏同比大幅增加107%，同时销价降幅超过成本降幅。4）职能费用0.33亿元，其中股权激励成本约0.1亿元。从成本倒算角度看，公司2024Q1商品猪销售均价约14.2元/公斤，如果不考虑淘汰母猪，头均商品猪亏损约260元，对应商品猪完全成本约16.35元/公斤，成本继续维持低位。
    养殖产能储备充裕，生猪出栏稳步上量。2024Q1公司合计出栏65.7万头，同比增长23%，增速领先同行。公司产能稳步上量，截至2024Q1末，公司生产性生物资产2.88亿元，环比2023年末增加5%。当前能繁母猪存栏15万头，后备母猪5万头。考虑到公司从2022下半年开始进行高效种猪升级，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升，2024-2025年公司出栏目标依次为：400-500万头、600万头。此外，公司资金实力较强，截至2024Q1末，货币资金数量达7.52亿元，较2023年末增长20%。此外，公司拥有多元化资金来源，总目标希望今年负债率下降到70%以下。目前2025年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅2000元，未来估值修复空间足够。
    华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”。公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐，维持“买入”。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为10.02/21.11/22.61亿元，对应PE分别为15/7/7X。

2023年报及2024一季报点评：业绩基本符合预期，资源板块持续发力助力公司业绩高成长

金诚信(603979)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入74.0亿元，同比+38.2%；归母净利润10.3亿元，同比+68.7%。2024Q1公司实现营业收入19.7亿元，同比+33.7%，环比-5.5%；归母净利润2.7亿元，同比+48.1%，环比-14.6%。
    2024Q1：矿山资源开发带动业绩同比高增。价：Q1国内现货铜均价6.94万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；磷矿石均价1009.3元/吨，同比-4.8%，环比+2.5%。利：Q1矿服贡献毛利4.1亿元，同比+6.99%；矿山资源开发贡献毛利1.7亿元，同比+100%。
    2023年：矿服稳增长+铜矿稳步释放，带动业绩增长。量：矿服板块，23年海内外完成掘进总量458.6万立方米，计划完成率为106.88%；采供矿量3,933.10万吨，计划完成率为94.13%。资源开发板块，磷矿石产量16.5万吨，销量16.0万吨；Dikulushi矿铜精矿产量0.98万吨，销量1.02万吨；Lonshi矿阴极铜产量0.46万吨，暂无销售。价：23年国内现货铜价6.84万元/吨，同比+1.3%；磷矿石均价990元/吨，同比+10.2%。利：23年矿服贡献毛利19.1亿元，同比+33.1%；矿山资源开发贡献毛利3.0亿元。
    2024年：磷矿及Lonshi矿持续放量，业绩延续高增。量：矿服板块，公司计划完成采供矿总量4,441.6万吨，同比+12.9%；井巷工程掘进总量449.3万吨，同比-2%。资源开发板块，预计磷矿石产量30万吨，销量30万吨；D矿铜精矿产量1万吨，销量1万吨；L矿阴极铜产量2万吨，销量2.2万吨。价：假设24年铜价7.5万元/吨，磷矿石价格1000元/吨。利：预计24年矿服贡献毛利22.2亿元，同比+16.1%；矿山资源开发贡献毛利12.0亿元，同比+296%。
    盈利预测与投资建议：根据最新情况，上调24-26年铜价为7.5/7.8/8.0万元，磷矿石上调至1000元/吨，我们预计24-26年公司归母净利润为18.3/22.8/29.2亿元（24-25年前值为13.72/18.29亿元），对应的EPS分别为3.0/3.7/4.7元，24年分别给予矿服和资源开发27和14倍PE，对应目标价为59.89元并维持“买入”评级。
    风险提示：铜价不及预期，产能释放不及预期

供销两旺拉动业绩增长，产能扩容把握行业机遇

百龙创园(605016)
    事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；归母净利润1.93亿元，同比+28.02%。其中，23Q4实现营收2.14亿元，同比+25.03%；归母净利润5165万元，同比+57.44%。此外24Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；归母净利润5354万元，同比+20.47%。整体业绩符合预期。
    膳食纤维及甜味剂产销两旺，带动公司整体收入快速增长。分产品看，2023年公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入2.57/4.44/1.37/0.16亿元，同比+4.49%/+31.08%/+44.91%/-5.52%，其中膳食纤维和健康甜味剂产销量同比均增超50%，销量同比分别+58.32%/+58.55%，拉动收入快速增长；24Q1则分别实现收入0.73/1.35/0.24/0.02亿元，同比+55.40%/+32.88%/-34.86%/-51.28%，健康甜味剂有所下滑推测系益生元及膳食纤维毛利率较高，公司调整产品生产发货节奏，伴随后续1.5万吨结晶糖项目投产，健康甜味剂有望实现收入快增。分区域看，2023年公司境内/境外分别实现主营收入4.14/4.41亿元，同比+21.55%/+23.78%；24Q1境内外分别实现0.99/1.36亿元收入，同比+32.74%/+17.78%
    毛利率小幅波动，但仍维持较高盈利能力。公司2023/24Q1毛利率分别为32.73%/33.75%，同比+1.07/-3.56pcts，其中24Q1毛利率波动推测主要系产品结构变化，但仍高于23年全年水平，23Q1为23年全年毛利率相对高点。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts;而24Q1四项费用率分别同比-1.64/+0.06/-0.89/-0.16pct，整体实现较好控制。整体来看，公司2023/24Q1实现归母净利率22.23%/21.24%，同比+1.34/-1.62pcts，维持较高盈利水平。
    产能布局有望接连落地，支撑公司中长期持续成长。公司产能扩张持续推进，“年产2万吨功能糖干燥项目”已全面投产，预计可新增收入3.75亿元；而“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目”预计可在24年5月顺利投产，贡献收入和利润，为公司规模持续扩张提供坚实基础。此外，公司积极布局泰国生产基地，建成投产后有望充分享受原材料价格优势和出口关税优势，进一步强化公司盈利能力和市场竞争力。
    盈利预测与投资建议：结合年报及一季报业绩，我们小幅调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年公司归母净利润为2.78/3.79亿元（前次24-25年为3.01/4.06亿元），并引入26年归母净利润预测为4.94亿元，对应24-26年EPS为1.12/1.52/1.99元，对应PE为25/18/14x。考虑到公司作为细分领域龙头，未来中长期持续增长动能充足，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，陆缆盈利有所修复，库存涨价将增厚Q2利润

起帆电缆(605222)
    事件：2024年4月29日晚，公司发布24年一季报。
    Q1业绩符合预期，陆缆盈利环比有所修复。24Q1实现营业收入48亿元，同/环比分别+5%/-25%；归母净利润0.85亿元，同/环比分别-45%/+367%，扣非归母净利润0.81亿元，同/环比分别-37%/扭亏。同比来看，收入端微增，利润端下滑，主要系23Q1基数高。环比来看，收入端有所下滑，主要系春节假期因素，利润端扭亏，陆缆的盈利能力有明显修复，24Q1毛利率6.6%，环比提升1.9pct，净利率1.8%，环比Q4提升1.5pct。
    存货有望享受铜价上涨带来的增值，增厚Q2利润。3月中旬开始，铜价已经大幅上涨，涨幅超过10%。公司电缆产品的定价模式是基于铜价的成本加成，长单、大单在签订订单的同时会通过套保锁定铜价，短单、零售单则能够根据铜价及时调整产品价格，因此铜价上涨对于公司后续经营的影响不大。根据一季报的披露，公司有存货52亿，考虑到部分存货是基于Q2零售订单的备货，这部分库存有望享受到铜价上涨带来的增益。
    海缆拿单势头猛，第二增长曲线放量在即。24Q1，公司相继中标三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目和华能玉环2号海上风电项目，海缆在手订单规模达到9亿。自Q2开始，浙江苍南、福建福州、上海等优势区域均有潜在项目启动招标，公司的在手订单规模有望进一步增加。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.0/7.5/9.2亿元，对应当前股价的PE分别为13/10/8倍。考虑公司的海缆业务正在逐渐发力，随着海上风电装机需求快速放量，能够贡献较大的盈利弹性。我们仍旧给予24年15倍PE，维持目标价21.41元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：公司新基地投产不及预期风险；海上风电装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

24Q1业绩超预期，经营性现金流终转正

中原环保(000544)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024一季报，2023年公司实现营收78.13亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润8.6亿元，同比+20.5%（调整后）；2024Q1公司实现营收15.4亿元，同比-4.0%，归母净利润4.2亿元，同比+50.3%。
    2023年污水处理量同比提升95%，PPP项目毛利率向好。公司2023年完成重大资产购买，以45.1亿元的架构收购净化公司，为公司注入了优质的污水处理资产、污泥处理资产，主业优势更加突出，全年污水污水处理量9.44亿立方米，同比增加95.0%；污水处理业务营收21.0亿元，同比提升25.8%（调整后），毛利率达51.1%，同比增加5.3pct。PPP项目方面，公司全年PPP项目营收49.1亿元，同比减少10.5%，毛利率达18.3%，同比提升3.3pct。
    2024Q1业绩超预期，现金流终转好。24Q1公司实现归母净利润4.2亿元，为历年一季度最高水平，我们认为主要得益于公司销售毛利率大幅提升，24Q1公司销售毛利率、净利率分别为47.2%、28.4%，较23Q1分别提升10.0pct、12.5pct。现金流方面，公司自21Q2以来，经营活动产生的现金流量净额连续11季度为负，24Q1在财政回款增加的助力下，公司经营活动产生的现金流量净额终转正，为1687万元，经营风险明显改善。
    投资建议与估值：公司作为郑州水务龙头，在收购净化公司后业绩有望进入快速释放期，根据公司2023年报及一季报情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.52亿元、78.78亿元、79.80亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3%，归母净利润分别为10.99亿元、12.57亿元、13.54亿元，增速分别为27.8%、14.4%、7.6%，维持“增持”评级。
    风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。

2023年报&2024年一季报点评：基因测序仪市占率持续提升，海外市场保持高增长

华大智造(688114)
    事件：2024年4月25日晚公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年公司营收29.11亿元（-31.19%，括号内为同比，下同），归母净利润-6.07亿元，扣非归母净利润-6.83亿元；2024Q1营收5.31亿元（-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。
    基因测序仪业务2023年保持高速增长，24Q1略有承压：分业务来看，基因测序仪业务营收22.91亿元（+30.31%），其中仪器设备营收8.98亿元（+18.75%），试剂耗材营收13.54亿元（+38.31%），实验室自动化常规收入1.53亿元（+4.95%），新业务常规收入2.54亿元（+21.41%）。基因测序仪业务分区域来看，国内营收14.43亿元（+24.38%）；海外营收8.49亿元（+41.82%），其中亚太区域营收3.23亿元（+11.39%），欧洲区域营收3.67亿元（+48.31%），美洲区域营收1.59亿元（+160.27%）。2024Q1基因测序仪业务营收4.49亿元（+4%），其中国内营收2.92亿元（-2.60%），海外营收1.57亿元（+19%）。Q1基因测序业务增速放缓我们认为主要系国内需求不振、海外地缘政治影响。
    我们认为公司经营亮点主要体现在：①2023年研发投入9.10亿元（+11.74%），占营收的比例达31.26%。产品矩阵持续丰富，基因测序仪在更高通量、更高质量、更长读长、更快速度、更小型易用上均有世界领先的突破，实验室自动化与新业务板块新产品同样推陈出新。②公司竞争力与市占率持续提升，2023年新增销售装机854台（+41.39%），测序试剂盒发货数量同比增长超35%。2023年国内新增测序仪销售台数市占率47%，测序仪及耗材营收市占率33%；全球市场来看2023年新增测序仪装机台数市占率18.7%（+6.7pct），测序仪及耗材营收市占率6.7%。③持续推进全球多元化营销策略与本土化服务体系，海外测序仪营收占比已提至37.1%。截至2023年公司已设置24家境外子公司，建立全球9大研发中心、7大生产基地、9大国际备件仓库及超10个客户体验中心，海外市场有望继续保持快速增长。海外地缘政治为当前业绩扰动因素，从2023年及2024Q1营收情况来看有所影响但影响尚小，需持续跟踪后续进展。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不振、地缘政治因素干扰，我们将公司2024-2025年营收由41.34/54.98亿元调整为34.32/39.94亿元，预计2026年营收45.40亿元；将公司2024-2025年归母净利润由2.91/5.85亿元调整为-4.24/-0.75亿元，预计2026年归母净利润1.18亿元，但公司作为国内唯一，全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；需求持续下行；市场开拓不及预期等。

家电连接器增长良好，静待新业务发力

珠城科技(301280)
    事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收12.16亿元、同比+16.56%，归母净利润1.47亿元、同比+33.47%，基本符合预期。24Q1实现营收3.60亿元、同比+31.01%，归母净利润0.48亿元、同比+38.22%。
    业绩归因：家电连接器业务开展良好，利息收入亦有贡献。分部来看，家电连接器2023年营收11.69亿元、同比+18.20%、增速比公司整体高1.65pct，毛利率26.59%、同比+2.40pct、比公司整体高0.89pct，公司家电连接器产品聚焦白电行业，2023年白电销售良好推动了公司家电连接器收入增长。汽车连接器业务有所承压，2023年营收0.24亿元、同比-7.0%，毛利率-7.72%、同比-15.99pct，公司给瑞浦兰钧及比亚迪供货已实现量产，其余客户仍处于打样试样及小批量供货阶段。公司2023年末货币资金逾11.85亿元，全年产生利息收入近2900万元，对整体业绩亦有较大贡献。全年来看，费用率有所上升，主因公司加大市场开拓和扩充业务团队，全年管理/销售/研发费用率分别为4.06%/2.87%/5.24%、同比+0.43pct/+0.39pct/+1.50pct。
    公司业绩或持续受益于家电连接器国产替代及汽车连接器的量产。一方面，公司家电连接器产品与国内大型家电客户合作密切，比如美的集团开发的新产品中公司合作开发比例超60%，远超同业。另一方面，伴随公司不断开拓汽车领域客户，汽车连接器量产或促进公司收入增长和毛利率提升。
    投资建议：结合公司年报及一季报，我们调整公司家电连接器销量及单价，并基于此将2024-25E归母净利润上调2.4%、2.5%。预计公司2026年归母净利润为3.07亿元。考虑到公司成长能力良好，维持“增持-A”。
    风险提示：国产替代不及预期，铜价大幅波动，新业务开展不及预期等。

2024年一季报点评：盈利大幅增长尽显α本色，广西基地产能稳步投放未来可期

太阳纸业(002078)
    事件：24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润101.85/9.56/9.52亿元，同比变动+3.87%/+69.04%/+72.22%。
    新产能释放，Q1收入同比增长3.87%。量：相对于23Q1公司新增100万吨广西箱板纸产能；价：24Q1铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆/阔叶浆市场均价同比-2.76%/-10.38%/-11.66%/+1.68%/-18.60%，环比-1.05%/-3.65%/+0.93%/-0.73%/+5.40%。
    木浆上行纸品吨盈利环比保持稳定，同比来看成本下降整体盈利大幅提升。
    公司24年Q1归母利润同比+69.04%，环增0.74%。24Q1毛利率/净利率同比+4.48/3.61pct，主因成本大幅下降。文化纸方面：虽然因需求影响纸价有所下降，但平均成本较去年同期有较大下降，我们判断双胶纸Q1平均吨盈利同比或有较大增长，环比持平。箱板纸方面：国内需求稳步恢复（同比+10.6%），国内吨盈利同比有较大增长，但环比有所下降，海外基地受制于美废价格/运费上升，盈利同比环比均有所下降。溶解浆方面：产品需求较为稳定，我们判断Q1平均吨盈利同比略有上升。4月双胶纸/铜版纸/溶解浆吨价环比3月上升52/43/185元，同时阔叶浆吨价格上升60美元。展望Q2，木浆价格或持续上涨；文化纸方面：受下游出版社招标&红色书籍需求增长，盈利水平有望进一步上升，我们预计在6月达到高点；箱板纸方面：受下游头部企业库存较高以及进口纸影响（24Q1同增36.9%），纸价压力仍存；溶解浆受木浆价格影响预计持续上行，进一步打开净利润上升间。
    各项费用保持稳定，税费影响现金流暂时承压。24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.07/-0.13/-0.06/-0.21pct，整体保持稳定。24Q1应收账款为33.6亿元，较年初增加14.06%，主因应收账款按合同约定货款未到期致使余额增加所致。现金流方面，24Q1经营活动现金净流量同降63.89%至5.86亿元，主因购买商品支付现金同比增加12%所致，叠加收到税费返还减少93.36%，支付的各项税费增加30.51%，经营性现金流暂时承压。
    投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆；23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产，并且在23年10月公司通过投资新建年产30万吨生活用纸提案，充分利用未来南宁地区自产木浆产能；南宁二期项目将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。2023年公司预计分红8.38亿元，分红比例为27.17%；同时公司发布24-26年分红政策：公司处于成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出分红比例分别为80%/40%/20%。预计公司2024-2026年归母净利润为35/39/42亿元，对应PE估值为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。

公司简评报告：多品类快速放量，盈利能力持续提升

羚锐制药(600285)
    收入端稳健增长，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收33.11亿元、归母净利润5.68亿元、扣非净利润5.34亿元，同比分别增长10.3%、22.1%、30.6%；其中第四季度实现营收8.05亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长11.0%、70.0%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.09亿元、归母净利润1.90亿元、扣非净利润1.81亿元，同比分别增加15.3%、32.0%、31.6%。公司整体收入端增长稳健，规模化效应凸显，利润端增速亮眼。
    贴剂稳步发展，品牌效应显著。2023年贴剂实现收入20.47亿元(YoY+6.9%)，增速略缓预计主要是Q3零售端销售放缓及22年同期高基数所致；毛利率为75.7%(+1.3pct)，品牌效应显著，规模效应持续显现。从细分品类来看，1）骨科贴剂稳步放量。在品牌及渠道赋能下，公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，同类产品中保持较高的市占率，带动骨科系列产品整体实现良好增长。2）持续完善儿科产品矩阵。公司持续完善小羚羊系列产品，打造儿科品牌，构建第二增长曲线，小儿退热贴、小儿舒腹贴膏等产品有望在去库后恢复良好增长态势。3）新品销售放量。芬太尼透皮贴剂等新型产品重新制定销售策略，大力推广快速放量。
    不断丰富产品矩阵，多品类快速放量。2023年公司多品类实现快速增长：1）胶囊剂实现收入7.12亿元(YoY+15.4%)，主要是培元通脑胶囊销售良好，参芪降糖胶囊快速放量所致；2）片剂实现收入2.62亿元(YoY+34.7%)，主要是丹鹿通督片等产品快速放量所致；3）软膏剂实现收入1.37亿元(YoY-7.9%)；4）其他主营实现收入1.50亿元(YoY+21.0%)，预计是新品在公司的渠道赋能下快速放量所致。
    经营效率持续提升。2023年，公司毛利率与净利率分别为73.3%、17.2%，分别较去年同期提升1.0、1.7pct，规模效应持续显现；期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为45.41%、5.26%、3.31%，分别下降2.7、0.4、0.9pct。2024年Q1延续效率提升态势，公司持续精准控费，盈利能力稳步提升。
    投资建议：公司利润端略超预期，我们适当调整2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.12亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.61元，对应PE分别21.3/18.3/15.8倍。维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

2024年一季报点评：营收快速提升，投资聚焦核心

招商蛇口(001979)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入237.47亿元，同比增长58.22%；归母净利润3.32亿元同比增长22.22%。
    营收稳定提升：公司2024年一季度实现营收237.47亿元，同比增长58.22%；归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%。营收增长较多与开发业务结转规模同比增加有关。归母净利润增速低于营收增速主要由于：1）投资收益同比下降85.26%至0.39亿元；2）所得税同比增长305.72%至6.94亿元；3）少数股东损益为6.04亿元，较去年同期增加较多。期间费用上，销售费用率和管理费用率分别为2.27%、1.53%，分别较上年下降0.56pct、1.29pct，公司管控费用有成效。
    投资聚焦核心：2024年Q1公司实现销售面积166.59万方，同比下降45.43%；销售金额402.08亿元，同比下降44.36%；对应销售均价24136元/平米，同比提升1.96%，受到行业整体影响，销售体量下滑，但销售均价有所提高。拿地方面，公司2024年Q1共入手4个地块，分别位于上海、成都、合肥、南京，均为高能级城市。2024年Q1新增土储47.73万方，权益地价84.56亿元，对应总地价99.12亿元，得出权益比例为85.32%，其中在上海和合肥的新增两个地块为100%权益拿地；新增土储全口径楼面价20766元/平米，对应的地货比为0.86，保持较高的拿地质量。根据全口径拿地和销售金额，2024年Q1公司拿地力度24.65%，投资保持谨慎。
    融资成本维持低位：2024年Q1，公司共发行四期超短期融资券，合计融资金额47亿元，票面利率分别为2.52%、2.27%、2.09%、2.09%。票面利率逐渐下跌，2023年全年综合资金成本为3.47%，因此我们认为公司整体融资成本有望进一步下降。
    投资建议：2024年Q1公司结算规模增加致营收快速增长。受行业整体影响，公司销售规模下滑但销售均价有所提高，实现量减价升。公司新增拿地聚焦核心城市，新增土储维持高权益比例和高地货比，拿地质量高。我们维持公司2024-2026年归母净利润81.05亿元、94.53亿元、107.48亿元的预测，对应EPS为0.89元/股、1.04元/股、1.19元/股，对应PE为9.87X、8.46X、7.44X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、债务偿还不及预期的风险。

主动调整短期承压，修炼内功静待改善

天润乳业(600419)
    事件：
    24Q1 实现营收 6.41 亿元，同比+1.47%，实现归母净利润 454.35 万元，同比-91.74%，实现扣非归母净利润 2267.82 万元，同比-53.64%。营收持续增长，疆外韧性仍存：
    24Q1 公司营收同比+1.47%， 当前乳制品市场价格竞争激烈，公司依然实现正增长，预计其中春节备货及新农并表均有一定带动。拆分品项来看，常温产品实现营收 3.63 亿元，同比+2.60%，低温产品实现营收 2.40 亿元，同比-2.27%，预计主因春节礼赠需求带动常温白奶放量。拆分量价来看， Q1 量增 0.63%，价增 0.84%，预计结构升级依然带动均价提升。分区域看，疆内实现营收 3.71 亿元，同比-0.75%，学生奶业务产生一定拖累，疆外实现营收 2.67 亿元，同比+4.23%，Q1 经销商数量+28 至 570 家，疆外市场拓张韧性仍存。
    主动调整短期承压，有望充分受益下一轮原奶周期上行：
    24Q1 公司归母净利润同比-91.74%，扣非归母净利率同比-53.64%，其中牛只处置产生亏损 2688 万元，当前原奶价格持续下行，市场需求疲软且奶源供给过剩双重挤压，市场价格战日益激烈，公司主动调整，加快牛只淘汰进度，优化牛群结构。其次，预计新农所带来的利息、溢价摊销，以及原奶自给率提升在奶价下行阶段所带来的亏损仍将持续一定时间。但公司当前 90%以上自给率，在下一轮奶价上行阶段有望充分受益，利润弹性有望重新释放。
    持续修炼内功， 静待未来改善：
    在当前市场竞争环境下，公司一方面拓展市场布局，另一方面持续修炼内功。产品方面， Q1 天润主品牌丰富酸奶风味产品体系，佳丽推出 A2β-酪蛋白牛奶，新农推出沙漠有机、成人奶粉等，均不断丰富产品体系，满足消费者细分需求。渠道及品宣方面，公司持续以新疆特色为营销重点，除持续拓展专卖店等特色渠道，奶啤也进驻东方甄选、与辉同行等直播间。山东齐源工厂投产后，持续提升终端铺货率，重点打造核心样板市场。新疆天润科技年产 20 万吨乳制品加工项目持续有序开展。公司在产品研发、渠道拓展、后备产能建设方面的持续发力，均奠定长期成长潜力，未来在奶价上行阶段有望重新迎来亮眼成长。
    投资建议：
    我们预计公司 2024-2026 年营收增速分别为 11.9%、 10.4%、 9.5%，净利润增速分别为 16.2%、 50.8%、 23.3%，考虑到当前奶价下行阶段，公司短期利润受奶价及牛只亏损影响较大，且新农对公司利润产生一定拖累，但考虑到未来奶价上行阶段，公司有望充分受益于高原奶自给率带来的成本红利，利润弹性有望充分释放。给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 11.34 元，对应 2024 年 22x PE。
    风险提示： 原奶价格长期下行、牛只价格进一步下降、市场竞争加剧。
   

点评报告：24Q1扣非同比大幅增长，持续加强高增长领域布局

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司披露2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营收296.61亿元（同比-12.15%），归母净利润14.71亿元（同比-54.48%），扣非归母净利润903313.23亿元（同比-53.26%），其中2023Q4实现营收92.31亿元（同比+2.75%），归母净利润4.97亿元（同比-36.16%），扣非归母净利润5.76亿元（同比-10.72%）。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。此外，2024Q1公司实现营收68.42亿元（同比+16.75%），归母净利润1.35亿元（同比+23.01%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+91.33%）。
    投资要点:
    2023年营收及净利润逐季环比抬升，24Q1扣非净利润同比大幅增长。2023年公司业绩整体承压，主要受到终端需求较为疲弱、半导体行业周期低迷的影响，但公司大力拓展先进封装业务，同时落实降本增效、积极进行产能利用率调控，实现营收、净利润逐季上升。2024Q1公司营收、净利润环比下降是受到季节性因素影响，同比则均实现双位数增长，且扣非归母净利润同比大幅增长91.33%，主要由于部分客户业务量上升，且公司产能利用率提高，增强了盈利能力；同时，公司2024Q1收到计入当期损益的政府补助1896万元，按照2023年12月22日中国证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号—非经常性损益》所规定，对公司损益产生持续影响的政府补助列为经常性损益，若扣除政府补助项目，则剩余扣非归母净利润部分仍实现58.2%同比增长。
    费用管控良好，毛利率、净利率有所改善。2023年/2024Q1销售费用率为0.69%/0.78%（同比+0.15%/-0.05%），管理费用率为2.53%/3.28%（同比+0.37%/-0.13%），公司费用管控良好。2024Q1公司实现毛利率12.2%（同比+0.36%），实现净利率1.96%（同比+0.08%）。
    加强研发投入，稳固市场地位。2023年/2024Q1公司研发费用率分别为4.85%/5.57%（同比+0.97%/0.30%），研发投入持续加强，加速推进面向高性能封装的产品研发和产能布局。2023年，公司继续保持在封装测试知识产权领域的领先地位，其中有效专利保有量在该领域居全世界第二，中国大陆第一。根据芯思想研究院发布的2023年全球委外封测榜单，长电科技以预估294亿元营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一，市场地位稳固。
    持续加强高成长领域布局，汽车电子/算力/存力多点开花。1）汽车电子领域，2023年汽车电子业务实现营收超3亿美金，同比增长68%，同时为进一步拓展汽车电子业务，公司设立了长电科技汽车电子（上海）有限公司，打造中国国内大型专业汽车电子芯片成品制造标杆工厂。2）算力领域，据IDC数据，预计到2027年全球人工智能总投资规模将达到4236亿美元，近5年复合年增长率为26.9%，有望推动AI算力产业链高增长。算力布局方面，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，涵盖2D、2.5D、3D集成技术，经过持续研发与客户产品验证，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。3）存力领域，存储器市场有望成为2024年半导体市场复苏最主要的推动力，世界半导体贸易统计组织预计同比增长达44.8%。存力布局方面，2024年3月4日，长电科技管理有限公司与西部数据签署股权收购协议，拟收购晟碟半导体80%股权，既拓宽了存储器封测布局，也加深了与西部数据等存储芯片巨头的合作。
    24Q1终端复苏得到验证，产能利用率抬升有望推动盈利进一步增长。据Canalys数据，2024Q1全球智能手机、PC出货同比增长11%/3.2%，终端复苏趋势得到验证。随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，预计2024年全球半导体市场将重回增长轨道。公司持续提升产能利用率，同时高成长领域布局贡献持续增长动能，有望推动盈利能力进一步增强。
    盈利预测与投资建议：考虑到下游终端需求仍处在逐步复苏阶段，公司盈利能力阶段性承压，根据公司2024年第一季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，2024-2026年预计实现营收327.36（前值为339.72）/358.95（前值为381.56）/393.49亿元，调整后同比+10.37%/+9.65%/+9.62%；预计2024-2026年实现归母净利润21.88（前值为27.33）/29.44（前值为34.73）/33.87亿元，调整后同比+48.77%/+34.56%/+15.05%，2024年4月26日总市值为450.30亿元，对应PE为19.94x、14.81x、12.88x，维持“增持”评级。
    风险因素：下游终端复苏不及预期；国内AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险。

2023年报&2024一季报点评报告：营收利润稳增长，质量回报双提升

五粮液(000858)
    报告关键要素:
    4 月 28 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。报告显示，2023年公司实现营业收入 832.72 亿元（YoY+12.58%），实现归母净利润302.11 亿元（YoY+13.19%），实现扣非归母净利润 301.16 亿元（ YoY+12.96% ）。 2024 年 Q1 公 司 实 现 营 业 收 入 348.33 亿 元（YoY+11.86%），实现归母净利润 140.45 亿元（YoY+11.98%），实现扣非归母净利润 140.39 亿元（YoY+11.98%）。
    投资要点:
    业绩增长稳健，分红比例提高。2023 年，公司营收同比增速 12.58%，利润同比增速 13.19%，再次实现营收利润双双两位数增长，行业地位稳固，业绩增长稳定。2024 年一季度公司营收同比增速 11.86%，利润同比增速 11.98%，实现开门红。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 46.70 元（含税），现金分红比率为 60%，现金分红总额 181.27亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高。
    双产品并驾齐驱，多渠道齐头并进。分产品：公司主要产品动销良好，销量大幅提升拉动营收增长。核心大单品第八代五粮液销量同比增长17.98%，营收同比增长 13.50%；其他酒产品销量同比大幅增长 27.60%，营收同比增长 11.58%。五粮液产品毛利率同比微增 0.08pct 至 86.64%，其他酒产品毛利率同比下降 0.51pct 至 60.16%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均有优异表现，直销收入同比增长 12.53%，毛利率小幅下降 0.17pct 至 86.75%；经销收入同比增长 13.56%，毛利率提升0.20pct 至 78.71%。分地区：2023 年公司积极布局东部与西部区域，东部区域经销商数量新增最多，净增加 56 家至 747 家；西部区域营收同比增速最高，达 21.71%。
    毛利率稳步提升，费用率保持平稳。2023 年：公司毛利率小幅提升 0.37%至 75.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，分别同比+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，净利率为 37.85%，与去年同期基本持平。2024Q1：毛利率提升 0.03pct 至 78.43%，销售费用率同比提升 0.75pct 至 7.53%，管理费用率同比下降 0.47pct 至3.06%，销售支出小幅增加，净利率微降，同比下降 0.07pct 至 42.02%
    盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，股价经过调整后性价比逐渐显现。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，有望迎来估值修复行情。我们根据最新经营数据略微调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 341.54/382.68/425.68 亿元（更新前 2024-2025 年归母净利润为 338.77/382.69 亿元），同比增长 13.05%/12.05%/11.23%，对应 EPS为 8.80/9.86/10.97 元/股，4 月 29 日收盘价对应 PE 为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024年一季报点评报告：Q1业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善

山西焦煤(000983)
    Q1业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入105.5亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；实现归母净利润9.5亿元，同比-61.5%，环比-16.2%；实现扣非后归母净利润8.96亿元，同比-64%，环比-21.7%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7亿元，同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE分别为9.0/8.5/8.1倍。未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。
    煤炭业务量价或同比下滑，拖累Q1公司业绩
    2024Q1公司销售毛利率为28.2%，同比-12.9%，环比-5.3%；销售净利率为10.3%，同比-10.6%，环比+0.6%。（1）煤炭板块：受山西煤矿“三超”治理影响，2024Q1山西煤矿开工率平均为67.3%，同比-3.76pct，环比-2.23pct，“三超”治理或收紧公司煤炭产销量，且考虑到沙曲一矿自2023年12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，停产117天预计影响原煤产量140万吨，一季度公司煤炭产销或有减量；公司煤炭长协比例较高，2024Q1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1701点，同比-12.6%，环比+10%，2024Q1相比2023Q4，公司焦精煤、肥精煤长协价上涨200元/吨。（2）电力及热力板块：2024Q1秦港Q5500动力煤平仓价均值为901.74元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%，动力煤价回落，公司电力及热力业务盈利有望改善。（3）焦炭板块：2024年1-4月，煤焦钢“黑色”产业链市场持续下行，倒逼焦炭连续8轮降价，幅度达800-880元/吨，亦或拖累公司Q1业绩。
    焦煤价格有望延续反弹，资产注入与高分红未来可期
    （1）公司盈利改善有望受益于焦煤价格反弹：近期铁水日均产量连续四周环比上涨，独立焦化厂和钢厂炼焦煤库存底部反弹，钢铁库存大幅去库，均表明焦煤需有所改善，截至2024年4月26日，京唐港主焦煤现货价较4月12日累计上涨14.8%，随着国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等工作展开部署，焦煤需求有望随季节性和政府稳增长政策推进而持续回升，公司业绩有望随焦煤价格反弹而环比改善。（2）资产注入未来可期：未来公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）分红水平有望持续提升：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022年+3.5pct，对应当前股息率为7.5%。据《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来分红水平有望提升。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

公司简评报告：业绩符合预期，医疗服务业务盈利能力持续提升

新里程(002219)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入35.90亿元（+13.59%），归属于上市公司股东的净利润3078万元（-80.29%），扣非后归母净利润2947万元（-67.83%）。2024年一季度。公司实现营业收入8.63亿元（+9.85%），归属于上市公司股东的净利润2440万元（+12.19%），扣非后归母净利润2516万元（+22.47%）
    医疗服务业务盈利能力持续提升，新院区建设迅速推进。2023年公司医疗服务业务实现收入28.06亿元（+6.21%），毛利率26.36%（增加2.84pct），净利润2.52亿元（+47.6%），净利率9.0%（增加2.5pct）。医疗服务业务盈利的提升，我们认为主要受益于：(1)疫情后诊疗量恢复增长，床位使用率提升，收入增加带动规模效应体现；（2）公司通过提升经营效率和开展精细化管理水平，降低成本、提升盈利能力。2023年公司旗下多家医院在当地医疗市场份额领先，通过多种举措实现市场份额、有效收入的增长和盈利能力提升。其中瓦房店第三医院收入同比增长7%，利润同比增长121.61%；兰考第一医院利润同比增长43.25%，盈利能力显著提升。公司新院区建设迅速推进，泗阳医院的800张床位在2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2024年末启动使用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。我们认为随着新院区陆续投入使用，公司医疗服务业务床位数和学科丰富程度有望进一步提升，有望带动收入持续稳健增长，盈利能力仍有提升空间。
    经营质量持续改善，增发事项稳步推进。公司2023年表观利润偏低主要是由于：（1）确认股权激励费用，不含股权激励摊销费用，2023年经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.87亿元（+104.48%）；（2）确认信用减值损失1.12亿元。2023年经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元（+8.56%），期末资产负债率63.25%，较年初下降5.54个百分点，公司经营质量持续改善。公司同时公告，拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票事项；向控股股东的定向增发项目已向深交所递交材料。未来增发完成后，有望带动控股股东资产注入、外延式并购等事项加速推进。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为40.06亿元、44.84亿元和50.04亿元，同比增速分别为11.6%、11.9%和11.6%；归母净利润分别为1.58亿元、3.05亿元和4.45亿元，同比增速分别为412.2%、93.7%和45.6%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为53.2、27.5和18.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新院区建成后收入和利润率提升速度低于预期；医疗事故风险；药品板块受集采等因素影响收入低于预期。
   

2023年年报点评：业绩稳健增长，产业整合持续推进

新锐股份(688257)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收15.5亿元，同比增加30.9%，归母净利润为1.6亿元，同比增加10.9%。单Q4来看，实现营收3.9亿元，同比增加28.4%，环比增加2.8%；归母净利润为0.36亿元，同比减少3.3%，环比减少15.0%。
    海外收入增加，子公司并表，总营收高速增长，毛利率提升。2023年公司海外市场收入同比增长18.7%，叠加惠沣众一、江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等子公司并表影响，公司总营收实现高速增长。2023年公司综合毛利率为32.5%，同比增加2.6个百分点；单Q4公司综合毛利率为31.5%，同比增加1.5个百分点，环比减少2.4个百分点。
    全年期间费用率有所提升，净利率小幅下降。2023年公司期间费用率为18.7%，同比增加2.3个百分点，销售、管理、研发、财务分别同比增加1.5、0.4、-0.1、0.5个百分点；单Q4期间费用率为20.5%，同比增加0.5个百分点，环比增加1.0个百分点。2023年公司净利率为12.1%，同比减少1.9个百分点；单Q4公司净利率为9.6%，同比减少4.5个百分点，环比减少2.9个百分点。
    延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。1）在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购惠沣众一控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；收购江仪股份34%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类；收购株洲韦凯66%股权，布局数控刀片市场，抓住工业刀具国产替代契机。2）在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国、韩国设立销售子公司，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.5、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料波动风险。

公司简评报告：麻醉产品稳健增长，经营质量持续改善

人福医药(600079)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为245.25亿元（+9.79%），归母净利润为21.34亿元（-14.07%），扣非归母净利润为18.22亿元（+17.72%）。2024年1季度，公司实现营业收入63.67亿元（+2.28%）,归母净利润为4.86亿元（-26.89%），扣非归母净利润为4.64亿元（-8.68%）。
    麻醉产品整体稳健增长，非手术科室亮点突出。2023年公司麻醉药产品实现销售收入约67亿元，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元，较上年同期增长约39%。我们认为手术科室收入增长主要得益于疫情后手术量的恢复，非手术科室的快速增长主要受益于麻醉药在内镜、ICU和肿瘤镇痛等领域的拓展。我们认为随着盐酸羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片和氨酚羟考酮片等品种获批上市，肿瘤镇痛有望成为麻醉药业务新的增长点。
    核心子公司业绩表现稳健，经营趋势继续向好。2023年，宜昌人福实现营业收入80.60亿元(+14.97%)，净利润24.29亿元（+16.88%）；我们认为随着麻醉药多科室推广的加强，出口制剂和精神类药品持续放量，宜昌人福业绩有望继续保持稳健增长。Epic Pharma经营出现明显改善，2023年实现营业收入10.58亿元（+20.92%），净利润1.15亿元（+44.03）。新疆维药实现营业收入10.03亿元（+37.17%），净利润1.13亿（+13.57%），我们认为收入端快速增长主要得益于疆外市场拓展和疫情后产品需求恢复。三峡制药实现营业收入3.72亿元（-9.41%）,实现净利润-6218.43万元，较上年同期减亏8733.55万元，我们认为通过工艺改进以及控制生产成本，三峡制药盈利能力仍有改善空间。
    “归核聚焦”继续推进，经营质量持续改善。2023年，公司出售宜昌妇幼医院管理有限公司66%股权、华泰保险集团股份有限公司2.5247%股权等资产以及产业投资基金退出投资项目，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023年初的50.19%降至2023年末的44.49%。随着“归核聚焦”工作推进，我们认为公司经营质量仍有提升空间。
    盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为263.27亿元、283.39亿元和304.41亿元，同比增速分别为7.3%、7.6%和7.4%；归母净利润分别为21.82亿元、26.10亿元和30.25亿元，同比增速分别为2.3%、19.6%和15.9%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为15.8倍、13.3倍和11.4倍。2024年1季度公司利润出现下滑，我们预计主要是由于非经常性损益减少；部分子公司由于业绩基数和行业政策影响，短期增速出现波动等因素影响，但核心子公司宜昌人福仍保持稳健增长，继续维持“增持”评级。
    风险提示：行业政策扰动，麻醉药销售低于预期；子公司经营出现波动。
   

2023年报与2024一季报点评：生猪成本稳步改善，黄鸡养殖成绩领先

温氏股份(300498)
    核心观点
    公司2023年归母净利亏损，由于猪价行情低迷业绩同比承压。公司2023年实现营收899.21亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%。2024Q1实现营收218.48亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36亿元，同比减亏55.03%，其中，预计猪业亏损约9亿元，黄鸡业务微利，养鸭、动保、设备等其他总体不错，加起来盈利预计1-2亿元，另外总部费用预计1-2亿元，投资业务受市场行情影响，浮亏预计3亿元。公司2024Q1生猪销售718万头，同比+28%，黄鸡销售2.67亿只，同比-0.3%，2024Q1生猪行情仍同比承压，公司生猪及黄鸡养殖成绩持续改善，由此带动公司净利减亏。
    生猪养殖生产成绩改善，成本管控稳步加强。公司养殖成绩稳步改善，2023全年肉猪上市率92%，比上年提升2个百分点；种猪PSY22.1，比上年增加2.1头；2024Q1预计肉猪综合成本降至约15.2元/公斤。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）达3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续增长。此外，公司资金情况良好，截至2024Q1末，公司资产负债率达63.37%，较2023年末增长1.96pct，拥有货币资金58.76亿元，较2023年末增长37.7%，2024Q1经营性现金流净额22.59亿元，实现正向现金流入。
    黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益下半年猪价景气回升。2023年公司销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一。公司禽业生产稳定，2023年毛鸡成本同比下降0.66%，截至2024年4月，公司再添两个国家畜禽新品种，分别为天露黄鸡2号配套系、温氏麻黄鸡3号配套系。目前，公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至9个，拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源，品种培育技术行业领先。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“买入”评级。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为50.14/275.57亿元），对应当前股价PE为17/8/11X。

外销增长延续，内销短期承压

极米科技(688696)
    事件：极米科技公布2024年一季报。公司Q1实现收入8.3亿元，YoY-6.6%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-72.6%。展望后续，随着国内投影消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。
    国内业务压力延续，海外业务持续向好：2024Q1公司整体收入延续下降趋势。国内可选消费景气较低迷，投影仪行业整体需求延续弱表现。根据久谦，2024Q1国内线上投影仪销售额YoY-17%。我们判断Q1公司内销收入同比下降。海外方面，公司持续推进品牌出海战略，完善海外本土化团队和扩大海外渠道覆盖面。公司产品已进入到欧洲、美国、日本等市场的主要线下零售渠道，同时积极布局东南亚、中东等新兴市场。我们判断Q1公司海外收入实现较快增长。
    Q1公司盈利能力下降：Q1公司净利率为1.7%，同比-4.2pct。
    Q1公司净利率同比下降，主要原因包括：1）公司调整了部分产品的价格，同时低单价产品的销售占比有所提升。Q1公司毛利率同比-6.8pct；2）公司不断完善全球营销网络，Q1销售费用率同比+2.1pct。
    Q1经营性净现金流同比增加：Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.6亿元，主要因为支付采购款减少。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.2亿元。
    投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和公司新品逐步放量，公司业绩有望企稳回归增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.54/1.63/1.71元，维持买入-A的投资评级，给予2025年70倍的市盈率，相当于12个月目标价为113.89元。
    风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。
   

2024年一季报点评：欧美地区收入仍稳健增长，TIDES业务快速放量

药明康德(603259)
    事件：2024年4月29日，药明康德发布2024年一季报，公司Q1实现收入79.8亿元，同比下降11.0%，剔除新冠后增速-1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下降10.4%；经调整净利润19.1亿元，同比下降18.3%。
    多肽与小核酸业务快速放量，安评及SMO仍保持稳健增长。（1）WuXiChemistry收入55.6亿元（-13.5%），剔除新冠商业化项目后增速为-0.6%。其中R收入15.6亿元，D&M收入40.0亿元，剔除新冠后同比增长1.2%，Q1新增11个商业化和临床III期项目。公司TIDES业务继续放量，Q1收入达7.8亿元，同比增长43.1%，在手订单增长110%；多肽固相合成反应釜总体积已增加至32000L，充分满足客户的商业化多肽生产需求。（2）WuXi Testing收入14.9亿元（+2.6%），其中实验室分析与测试收入10.5亿元（-0.6%），安评业务收入增长3.7%，Q1GLP资质设施总计新增22000平方米；临床CRO及SMO收入4.4亿元（+11.0%），SMO同比增长26.4%并保持中国领先地位，在肺癌、皮肤科、心血管内科等治疗领域持续提升份额。
    ATU平台商业化项目逐渐获批，DDSU国内需求仍短期承压。（1）WuXiBiology收入5.6亿元（-2.8%），新分子种类收入同比增长12.2%，占比提升至29.2%；24年3月苏州郭巷智研平台正式投入运营，强化公司体外生物学和体内药理药效新能力布局。（2）WuXi ATU收入2.8亿元（-13.6%），公司正在为一项商业化CAR-T的LVV生产做BLA准备，目前已完成PPQ，预计24H2申报FDA；同时正在为一项商业化CAR-T的生产做BLA申报准备，预计24H2完成工作验证并申报FDA。（3）WuXi DDSU收入0.8亿元（-51.8%），国内需求同比大幅减少，新签项目数量有所下降。
    欧美市场仍然保持增长，维持原先全年指引不变。一季度公司美国收入49.0亿元，剔除新冠商业化项目后增长0.4%，欧洲区收入10.7亿元，同比增长3.9%，在外部环境面临不确定性的背景下持续拓展海外市场。公司维持2024年收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。
    投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.56/106.07/120.49亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

2024年一季报点评：营收稳步增长，降本增效成果显著

苏轴股份(430418)
    投资要点
    营收稳步增长，国内外市场双驱动发展，利润快速增长：
    2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比+15.55%；归母净利润0.33亿元，同比+51.39%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+51.83%。营收稳步增长，利润增速快于营收增速主要系海外市场增量明显且毛利率高于国内市场，持续推进降本增效政策和比2023年同期纳税调增金额减少等原因所致。
    毛利率保持平稳，净利率有所上升，费控能力明显改善：
    2024Q1公司销售毛利率为38.44%，同比-0.94pct；2024Q1公司销售净利率为19.62%，同比+4.64pct。2024Q1公司期间费用率为15.33%，同比-3.81pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.54%/14.48%/-0.70%，同比分别-0.70/-2.20/-0.92pct，费控能力明显改善，主要系报告期内公司推行的降本增效等政策和报告期美元存款利息增加所致。2024Q1公司实现经营活动产生的现金流量净额0.38亿元，同比+42.36%，主要系报告期收到经营回款增加所致。
    技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：
    1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。
    2）客户资源优质：公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。3）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.54/1.90/2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：高端化产品占比提升，利润改善期待全年业绩

鼎阳科技(688112)
    鼎阳科技发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月29日，鼎阳科技发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司收入4.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润1.6亿元，同比增长10.3%。2024年一季度，公司实现收入1.0亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比下滑15.3%。
    新产品密集发布驱动公司营收持续增长。2023年全年公司毛利率提升至61.30%，同比2022年毛利率57.54%，增长3.76pct。2023年，公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。2023年公司共发布了7款新产品，新产品的发布为公司营业收入带来了增量增长。除下表中发布的新产品外，公司正式发布带宽高分辨率示波器SDS7000A系列产品，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，新产品的积极布局将会为公司业绩发展带来积极影响。
    技术和产品独具创新优势。公司一直专注于通用电子测试测量仪器的研发，产品矩阵完善，数字示波器竞争优势明显，增强了公司为客户提供通用电子测试领域的整体解决方案的能力。通过自主研发和创新，公司拥有了“高带宽低噪声示波器技术”、“高波形刷新率示波器技术”、“高采样率DDS信号发生器技术”等一系列核心技术。依托自身的技术和产品创新能力，公司产品线不断丰富，涵盖了通用电子测试测量仪器的主要产品，产品性能不断提升。公司先后承担国家部委、深圳市和宝安区研发及产业化项目合计11项，现有专利297项（其中发明专利198项）和软件著作权41项。
    稳固品牌壁垒，经销渠道优势。公司通过十几年的积累，已经在全球市场建立起完善稳固的经销体系。公司依托良好的产品创新能力和稳定的产品品质，与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系。公司自成立以来始终坚持贯彻以质量至上的经营管理原则，以全面质量管理为理念，先后通过了IS09001国际质量管理体系认证和IS014001环境管理体系认证，凭借稳定的产品品质和性价比优势，2023年公司经营业绩保持了较快的增长。随着公司经营规模的进一步扩大，公司的规模优势将逐步凸显，产品成本也将逐步降低，从而进一步加强公司产品的性价比优势。
    投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司24-26年收入分别为6.01/7.29/8.68亿元，归母净利润分别为2.01/2.25/2.66亿元，对应2024年04月30日收盘价PE分别为26x/23x/20x。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

2023年报及2024一季报点评：养殖成本稳步下降，财务低杠杆维持稳健

神农集团(605296)
    核心观点
    优质生猪养殖标的，2024Q1生猪养殖板块整体实现盈利。公司2023年营收38.91亿元，同比+17.76%，归母净利-4.01亿元，同比-257.04%；生猪出栏152.04万头，同比增长63.65%；屠宰生猪176.56万头，同比增长22.23%。公司2024Q1营收10.82亿元，同比+20.28%，归母净利-0.04亿元，同比+96.63%；生猪出栏49.69万头（其中，商品猪47.97万头），同比+40.96%。从2024Q1净利拆分来看，预计生猪养殖整体盈利接近1000万元，其中，由于3月末猪价回升，养殖转销转回约8500万元，另外，屠宰及食品深加工、饲料、总部费用等有所亏损。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均收益处于行业领先。
    养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2023年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为53.83%、31.65%、12.81%。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司2023年以来养殖成本持续下降，2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右，仔猪断奶成本达到330+元/头，位列行业第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。
    2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至2024Q1末，公司能繁母猪数量约9万头；PSY年平均水平约27.2头。随着在建猪场年内陆续完工投产，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q1末，拥有货币资金6.09亿元，较2023年末增加11.9%；资产负债率仅29.53%，未来仍有充裕融资空间。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：优质生猪养殖先锋标的，维持“买入”。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为3.95/20.15亿元），对应当前股价PE为29/15/16X。

Q1归母净利润大增32%，新能源业务加速推进

中国能建(601868)
    24Q1归母净利润大增32%，新能源业务持续放量
    公司2024Q1实现营收974.04亿元，同比+10.04%，归母净利润为14.81亿元，同比+31.71%，扣非净利润为11.17亿元，同比+9.98%。其中，新能源与综合智慧能源实现营业收入296.1亿元，同比增长34.5%，占公司总营业收入的30.4%；投资47亿元，同比增长60.4%，新能源作为业绩增长第一引擎的作用充分彰显。我们预计24-26年公司归母净利润87、96、106亿，对应PE为10.66/9.72/8.74，维持“买入”评级。
    新能源业务订单持续高增，看好公司新能源转型
    一季度公司完成新签合同额3677.56亿元，同比增长23.53%。核心业务工程建设新签合同3151.68亿元，同比+10.38%，其中，传统能源、新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为785.8、1399.7、468.28、60.71亿元，同比分别+19.82%、+1.72%、+33.75%、-67.54%。此外，公司拟向特定对象发行股票募集不超过148.5亿元用于以新能源为主的新型综合能源项目，新能源业务有望持续高增。分地区来看，实现境内新签合同额2759.3亿元，同比增长25%；境外新签合同额918.3亿元，同比增长19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长25.1%。
    盈利能力改善明显，现金流阶段性承压
    24Q1公司实现毛利率10.71%，同比+0.65pct。期间费用率上升0.23pct至7.31%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.49%、3.76%、1.4%、1.66%，同比分别+0.04、-0.15、+0.14、+0.2pct。24Q1公司实现投资净收益2.28亿元（上年同期为-0.34亿元），计提资产减值损失1.99亿元，同比多计提2.12亿元，信用减值损失1.32亿元，同比多计提1.3亿元。综合影响下公司净利率为2.41%，同比+0.32pct。24Q1公司CFO净流出161.93亿元，比上年同期多流出7.43亿元。交易性金融资产同比增长882.31%至41.42亿元，交易性金融资产大幅增长的主要原因是财务公司基于流动性管理购入固定收益类交易性金融资产。
    风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

毛利率有所改善，看好数据要素助力公司价值重估

隧道股份(600820)
    营收利润稳步增长，公司发展稳健
    24Q1公司实现营收141.3亿，同比+5.3%，归母净利润为4.4亿，同比+3.1%，扣非净利润为4.3亿，同比+10.2%，其中非经常性损益为0.18亿元，同比减少0.44亿元，扣非净利润增速快于收入主要系毛利率有所改善。我们预计公司24-26年归母净利润为32.4、35.9、39.9亿，对应PE为6.6、6.0、5.4倍，认可给予公司24年9倍PE，对应目标价为9.27元，维持“买入”评级。
    积累深厚优质交通数据资产，数据要素助力价值重估
    近日发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》，提出9方面落实举措，重点提及适度超前布局数字基础设施，加快构建数据基础制度，推动落实“数据二十条”等，我们认为隧道股份体内大量优质数据资产值得重视，公司运营上海95%以上市属道路，承担全国合计超2300多公里交通设施运营养护任务，将首个交通类数据要素产品签约落地，实现了数据资源从业务端到产品端的重要突破，同时公司运营的交通基础设施也有望为低空经济落地形成相关的配套支持，建议重点关注公司数据要素及低空经济催化下的弹性释放。
    能源&房建类订单增速较快，上海市外拓展加快
    公司24Q1新中标订单226.6亿，同比+7.15%，施工业务中轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房建分别新中标订单11.3、87.2、19.7、20.7、29.3亿元，同比-54.19%、+10.14%、+96.24%、+22.10%、+103.57%，能源与房建类订单延续较快增长。分区域来看，上海市内、市外新中标98.9、82.9亿元，同比+8.80%、+11.38%，订单保持高质量增长。
    毛利率有所改善，期间费用略微上升
    24Q1综合毛利率为12.5%，同比改善0.57pct，环比改善4.99pct；期间费用率为10.35%，同比增加0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、3.61%、3.84%、2.88%，同比变动+0.01pct、-0.21pct、+1.32pct、-0.93pct，投资收益同比减少0.21亿为3.57亿，综合影响下净利率同比下降0.79pct至3.26%。24Q1公司CFO净额为-39.08亿，同比多流出6.64亿，收付现比分别为129.18%、161.77%，同比变动+9.44pct、+12.11pct。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期、数字化业务不及预期。

高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化

鼎阳科技(688112)
    事项：
    公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。公司2023年向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），不进行公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。
    平安观点：
    23年业绩稳步增长，24年一季度利润短期承压：2023年公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。高端新产品的快速放量，特别是射频微波类产品和高分辨率数字示波器产品表现尤为突出，为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。2023年全年公司产品毛利率提升至61.30%，比去年同期增长3.76个百分点。2024年一季度，因政府补助减少、研发投入增大等原因，导致净利润出现短期承压，24Q1实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。
    高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化：2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升4个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。2024年一季度高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品的发布，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，公司产品结构持续优化。
    持续加大研发投入，不断推出高端新品：公司一贯重视研发投入，2023年研发投入达8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例17.82%，比上年同期14.49%，提升3.33个百分点。截至2023年末，公司研发人员共213人，较年初156人增长36.54%，研发人员占比为46.10%，研发队伍进一步壮大。2023年公司发布了7款新产品：1）2023年3月发布SDS1000X HD系列高分辨率数字示波器；2）2023年7月发布SDS6000Pro系列8通道高分辨率数字示波器；3）2023年8月发布SHN900A系列手持式矢量网络分析仪；4）2023年9月发布SDS3000X HD系列高分辨率数字示波器；5）2023年9月发布SPD4000X系列可编程线性直流电源；6）2023年12月发布SDS800X HD系列高分辨率数字示波器；7）2023年12月发布SHA860A系列手持信号分析仪。公司持续加大研发投入，同时新产品的发布为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。
    投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。
    在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司23年年报、24年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为2.00和2.55亿元（前值分别为2.04亿元和2.83亿元），并新增2026年的归母净利润为3.15亿元，2024-2026年的EPS分别为1.26元、1.60元和1.98元，对应4月29日收盘价的PE分别为26.9、21.1、17.1倍。公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球极少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司高端化发展战略成效显著，高端产品快速导入市场，实现收入转化，且增速明显。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

受益于Mini/MicroLED起量，封测设备成为第二增长极

新益昌(688383)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收10.40亿元（-12.12%YoY），归属上市公司股东净利润0.60亿元（-70.55%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    平安观点：
    LED设备需求疲软影响23年业绩，静待需求回暖：2023年公司实现营收10.40亿元（-12.12%YoY），归属上市公司股东净利润0.60亿元（-70.55%YoY），扣非后归母净利0.48亿元（-74.15%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是33.49%（-10.15pctYoY）和5.32%（-11.86pctYoY）。公司业绩同比下滑主要是2023年全球经济复苏缓慢，工业生产端表现弱势，LED行业市场需求弱，下游厂商对于固晶机等LED设备需求疲软。2024Q1公司实现营收2.63亿元（环比2023Q4增长21.91%），归属上市公司股东净利润0.29亿元（2023Q4为0.04亿元），公司下游需求逐步复苏带动公司业绩环比改善。分业务来看：固晶机、电容器老化测试设备和锂电池设备23年营收分别为7.33亿元（-19.44%YoY）、2.36亿元（5.30%YoY）、和0.35亿元（250%YoY），毛利率分别为31.91%、36.89%和22.10%。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为
    能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。
    国内LED固晶机龙头企业，封测设备成为第二增长极：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。近年来，各大厂商纷纷在Mini/MicroLED方面布局，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，Mini/MicroLED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标产生了更高要求，未来固晶机设备将向着超高精度化、软件智能化、设备集成化方向发展，以此降低生产成本，提高生产效率与精度。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望成为国内厂商首选。半导体领域，根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，公司的客户包括华为、长电、华天科技、通富微、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司。
    投资建议：考虑到经济不确定背景下LED封装企业扩产谨慎，传统LED设备需求减弱。我们调低公司24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.82亿元、2.52亿元、3.20亿元（24/25年原值为2.64亿元/3.40亿元），对应的PE分别为36倍、26倍和21倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备龙头，短期受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张，长期受益于半导体设备国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会