业绩维持较快增长，募投项目稳步推进

三角防务(300775)
    事件
    近日，三角防务发布2023年年度报告与2024年一季度报告。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%；归母净利润8.15亿元，同比增长30.39%。2024Q1，公司实现营收6.43亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润2.10亿元，同比减少4.04%。
    点评
    1、业绩维持较快增长。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%，整体毛利率43.70%，同比下降2.49pcts。2023年，公司期间费用率3.60%，同比下降1.68pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.37%、2.82%、3.34%和-2.93%，销售、管理、研发费用率基本持平，财务费用率同比下降2.04pcts，主要系利息收入大幅增长所致。
    2、公司的400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。
    3、产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。截至2023年末，公司在建工程3.55亿元，较年初增长92%，主要系公司募投项目持续投入所致。募投项目建成投产后，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。产品结构将进一步丰富，整体经营规模、经营业绩将进一步提升和增强，形成全品类生产能力，提升公司的整体持续盈利能力。
    4、2023年，公司新设沈阳、成都、上海三家子公司，其中，上海子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.10、12.44、15.27亿元，同比增长24%、23%、23%，对应当前股价PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：支架业务量利齐升，Q1业绩大超预期

中信博(688408)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，归母净利率3.45亿元，同比+676.58%，实现扣非归母净利率3.06亿元，同比+2220.19%。根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入18.14亿元，同比+122.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+297.18%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+882.32%。公司业务超预期系组件价格下行，集中式电站建设意愿增强，以及公司在中东、拉美、印度等高增速市场加速布局所致。
    销量同比高增，在手订单充足：根据公司年报，2023年公司跟踪支架销量达到7.6GW，同比+129%，销售收入达到35.98亿元，同比+124.13%，固定支架销量达到9.4GW，同比+30%，销售收入达到20.62亿元，同比+26.34%。根据公司一季报，截至2024年3月31日，跟踪支架、固定支架在手订单分别为59/8亿元，与2023年12月31日相比，跟踪支架在手订单增加64%（23年底为36亿元）。
    降本增效持续推进，盈利能力显著提升：随着公司全球供应链布局的落地，叠加供应链管控加强、原材料价格趋稳等因素，公司盈利能力显著提升，2023年公司支架业务毛利率达到18.86%，同比+6Pcts，其中跟踪支架毛利率达到19.96%。根据2024年一季报，公司盈利能力更上一层楼，销售净利率，毛利率达到20.79%、8.08%。
    海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量：公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为96.86/127.01/147.25亿元，归母净利润分别为7.30/9.44/10.78亿元，对应PE分别为16x/12x/11x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

自主品牌持续推广，海外市场成长可期

豪悦护理(605009)
    事件：豪悦护理发布2023年报。2023年公司实现营业收入27.57亿元，同比下降1.62%；归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%；扣非后归母净利润4.23亿元，同比增长7.37%。其中2023Q4当季公司实现营业收入6.82亿元，同比下降16.51%；归母净利润1.28亿元，同比下降19.97%；扣非后归母净利润1.33亿元，同比下降11.84%。
    婴儿卫生用品销量稳增，产品价格随原材料降价短期影响营收
    分品类看，2023年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入19.76/5.55/1.48亿元，同比增长-2.79%/-10.61%/69.66%。从量价拆分来看，23年婴儿卫生用品、成人卫生用品的销量分别为27.10、6.78亿片，分别同比增长3.48%、-7.58%；单片均价分别为0.73、0.82元/片，同比增长-6.00%、-3.23%，其中婴儿卫生用品和成人卫生用品均价下降主要由于原材料价格下降，公司主动调整销售单价。育儿理念更新带动母婴消费升级，且基于我国庞大的婴幼儿基数以及“三胎”政策等因素，国内市场渗透率仍有一定的提升空间。分区域看，2023年内销实现收入23.71亿元，同比下降4.35%；外销实现收入3.07亿元，同比增长17.56%，其中23H2外销收入1.57亿元，同比增长11.35%。公司sunnybaby品牌入驻泰国主要商超，通过开展营销推广活动，加强当地传统渠道建设，进一步开发下沉市场。同时泰国公司通过与当地传统渠道经销商合作，公司产品销售至老挝、缅甸等周边国家。
    强化自有品牌建设，国内外产能有望逐步释放
    公司自主品牌“希望宝宝”利用线上平台渠道，通过市场推广、达人合作等多种形式、聚焦资源着力开拓抖音渠道促进销售增长，以抖音、天猫、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到最终的成交转化，进行全矩阵全链路优化。从产能来看，公司积极布局国内产能，在全国布局生产基地，合理利用当地区域优势提升效率。已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，并将新增合肥工厂。公司婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、女士经期裤等产品产能在国内排名前列，具备规模化生产优势。公司公告投资3000万美元成立豪悦墨西哥公司，墨西哥生产基地有望增强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度合作。2023年公司顺利通过跨国大客户及国内大客户的验厂和产品论证等工作，为业务发展夯实基础。未来公司将充分利用地理优势，逐步释放产能，助力客户降低物流成本，进一步提升客户粘度。
    原材料价格回落，毛利率显著提升
    盈利能力方面，23年公司综合毛利率为26.94%，同比增长3.79pct，主要原因为高分子、无纺布、橡筯等原材料采购成本下降，同时公司进一步加大通过自行生产无纺布替代外部采购无纺布，综合降低了材料成本。分产品看，23年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品分别实现毛利率23.13%、27.58%，同比增长1.82pct、2.52pct。Q4毛利率29.04%，同比增长4.29pct。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为9.23%，同比增长1.55pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.97%/2.37%/3.80%/-1.91%，同比分别+1.50/+0.30/+0.18/-0.44pct，销售费用率上升主因公司加大产品推广，管理费用率上升主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致。综合影响下，23年公司净利率为15.91%，同比下降0.82pct。Q4净利率18.83%，同比下降0.81pct。
    投资建议：公司作为护理行业ODM龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，持续推进自主品牌，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2024-2026年营业收入为31.58、35.83、40.57亿元，同比增长14.55%、13.46%、13.23%；归母净利润为5.08、5.77、6.89亿元，同比增长15.85%、13.64%、19.38%，对应PE为13.6、12.0x、10.0x，给予24年17.78xPE，目标价58.20元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：23年净利润增长263%；战略布局大飞机和eVTOL

海特高新(002023)
    事件：4月24日，公司发布2023年报，全年实现营收10.5亿元，YoY+15.8%；归母净利润0.5亿元，YoY+263.2%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.7亿元，YoY+16.9%；归母净利润0.3亿元，YoY+102.3%。业绩表现符合市场预期。高端核心装备研制和保障业务迈入新的发展阶段。
    4Q23营收同比增长50%；净利润同比扭亏为盈。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.2亿元，YoY+49.9%；归母净利润0.14亿元，4Q22为-0.02亿元；扣非净利润0.05亿元，YoY-33.6%。3Q23~4Q23，公司连续两个季度实现同比扭亏。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少3.8ppt至36.5%；净利率同比增加3.3ppt至3.5%，公司期间费用率同比下降，净利率同比提升。
    客改货产线持续建设；战略布局eVTOL。分产品看，2023年：1）航空工程技术与服务：营收7.6亿元，YoY+12.9%；毛利率同比增加0.05ppt至38.9%。在航空部附件方面，公司推进国产大飞机相关工作，为未来持续增长奠定基础；此外，上海沪特进一步提高华东地区市占率，新增维修产线。在民航工程技术与服务方面，公司正式签署空客客机改货机改装协议，成为EFWA321机型全球第一家客改货项目第三方改装公司。同时积极开拓东南亚等境外优质客户，境外业务营收占比超过65%。新增的3条客改货产线也在建设中，预期2025年交付使用。2）高端核心装备研制与保障：营收2.4亿元，YoY+25.7%；毛利率同比减少11.92ppt至27.7%。子公司安胜与eVTOL头部企业开展战略合作，定制模拟器研发与制造业务，积极参与行业标准制定，与行业领军企业共同编写并发布《“新”空中出行/电动垂直起降航空器飞行员培训白皮书》。
    期间费用率减少6.3ppt；1Q24合同负债增长27%。2023年期间费用率同比减少6.3ppt至28.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.5%；2）管理费用率同比减少3.5ppt至14.9%；3）财务费用率为7.8%，去年同期为8.4%；4）研发费用率同比减少2.4ppt至3.8%，研发费用同比减少28.2%至0.4亿元，主要系公司部分研发项目符合资本化条件进而资本化所致。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据6.4亿元，较年初增加6.6%；2）预付款项0.4亿元，较年初增加33.2%；3）存货5.1亿元，较年初增加2.8%；4）合同负债1.6亿元，较年初增加26.8%。2023年经营活动净现金流为3.4亿元，YoY-29.3%。
    投资建议：公司以高端核心装备研制与保障、航空工程技术与服务、高性能集成电路设计与制造为主业，打造“中国制造、海特创造”核心品牌影响力。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.8亿元、1.0亿元和1.4亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是95x/72x/55x。我们考虑到公司的品牌实力及在国产大飞机、eVTOL等领域的战略布局，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期等。

2024年一季报点评：24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放

中炬高新(600872)
    核心观点：
    事件：4月23日，公司发布公告，24Q1实现收入14.9亿元，同比+8.6%；归母净利润2.4亿元，同比+59.7%。
    主业收入环比改善，产品结构逐渐优化。剔除房地产收入下降的影响，24Q1调味品主业收入同比+10%，较23Q4与23Q1均有所提速，预计主要得益于：1）春节备货期延后至1月；2）产品变革与营销变革逐步推进；3）前期渠道库存水平偏低；4）家庭需求基数逐渐走低。分品类，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新品推动酱油实现高于整体的增速，鸡精鸡粉延续较快增长趋势。分渠道，24Q1分销/直销收入同比+9.6%/26.8%，其中经销商2181家，同比+6.1%，主要由中西部与北部地区贡献。分区域，24Q1东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善。
    原材料下降与成本结构优化，盈利能力显著提升。24Q1归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看：24Q1毛利率为37%，同比+5.6pcts，主要得益于：1）大豆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理；2）产品结构优化，公司逐渐精简产品SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。24Q1销售费用率为7.7%，同比-0.9pcts，得益于公司内部管理提效。24Q1管理费用率6.4%，同比略有下降。
    24Q2内部变革持续落地，业绩红利有望持续释放。短期来看，我们认为公司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，24Q2将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性。长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，仅考虑内生增长，预计2024~2026年归母净利润为8.1/9.7/11.5亿元，PE为29/24/20X，公司变革红利已经在24Q1部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：自营表现亮眼，期待市场活跃度回升

东方财富(300059)
    投资要点
    事件：东方财富发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入24.56亿元，同比-12.60%，实现归母净利润19.54亿元，同比-3.70%。
    收入端符合预期，下滑预计系交投活跃度仍处于低位：1）基金代销业务持续承压，对于一季度业绩造成较大拖累。24Q1基金前端申购未延续23Q4修复趋势，全市场新发基金份额同/环比分别+3%/-22%至2,717亿份，同时预计后端公募费改影响已经开始显现。受此影响，24Q1公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-30%至7.5亿元。2）自营业务收入高增，抵消部分其他业务下行压力。24Q1公司自营业务延续稳健表现，得益于债市持续走高，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+65%至8.1亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅提升。24Q1全市场日均股基成交额同比+4%至10,292亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比+0.3%至11.8亿元，增幅不及市场成交额，预计受交易佣金费率下行影响。4）两融市占率持续提升。截至24Q1末，全市场两融余额较上年同期-4%至15,379亿元，公司融出资金逆势增长，同比+12%至448亿元，两融市占率较上年末+0.11pct至2.91%。公司利息净收入同比-5.4%至5.2亿元，预计主要系公司利息支出增长。
    成本端相对平稳，平台优势不断巩固：24Q1东方财富营业总成本10.4亿元，同/环比分别-6%-2%/。1）销售费用大幅下行。24Q1公司销售费用同/环比分别-40%/-28%至0.8亿元，预计系销售人员薪酬支出下降。2）研发费用持续加码。24Q1公司研发费用同比+16%至2.8亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为92.88/105.97/125.02亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09%/+17.98%，对应EPS分别为每股0.59/0.67/0.79元，当前市值对应PE分别为21.14/18.53/15.71倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

汇川技术工控业绩表现稳健，新能源车业务开始放量

汇川技术(300124)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比增长9.77%/8.56%，公司业绩稳中向好，新能源车板块步入发展快车道；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1业绩分别同比增长9.77%/8.56%：公司发布2023年年报，实现收入304.20亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润47.42亿元，同比增加9.77%，扣非净利润40.71亿元，同比增加20.12%；公司同时披露了2024年第一季度报告，实现归母净利润8.11亿元，同比增加8.56%，扣非净利润7.92亿元，同比增加26.67%，符合此前业绩预告的预期。
    通用自动化领域龙头优势显著，收入稳健增长：2023年公司通用自动化板块实现营业收入150.38亿元的营业收入，同比增长24.17%，毛利率达到44.74%，同比略降0.84个百分点；2024Q1公司通用自动化业务实现收入约32亿元，同比增长约10%。我们认为，公司通用自动化板块在宏观经济弱复苏的态势下，仍然呈现出稳健增长态势，主要受益于自身市占率的提升。根据睿工业数据，2023年公司通用伺服系统的国内国市占率稳居第一，但市场份额同比进一步提升6.70个百分点至28.20%。
    工业机器人等细分业务表现亮眼：进一步拆分通用自动化业务各板块，2023年，通用自动化板块中的通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人分别实现销售收入约52亿元、60亿元、16亿元、8亿元，同比增速分别约为20%、20%、22%、43%，其中工业机器人作为相对新兴的下游应用场景，收入基数较低，增长速度较快。
    新能源汽车业务进入收获期，收入增速保持在较高水平：2023年，公司新能源汽车&轨道交通业务营业收入同比增长78.69%至99.20亿元，销售量同比增长126.18%至223万PCS；2024Q1，公司新能源汽车业务延续高增长态势，实现销售收入约23亿元，同比增长约150%。得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，2023-2024Q1公司新能源汽车业务进入收获期，板块收入取得快速增长。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与宏观经济弱复苏的背景，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.07/2.46/2.82元（原2024-2026年预测为2.43/3.00/-元），对应市盈率28.6/24.1/21.0倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。

1Q业绩出现波动，看好全年表现

科德数控(688305)
    事件
    2024年4月24日公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%。1Q24实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润0.15亿元，同比减少43.97%。
    经营分析
    23年新签订单高增长，业绩表现优异。根据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天占比接近60%，民用领域占比40%，民营客户数量占比超过60%。五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户。一方面在航空航天领域保持领先优势，一方面实现了民营市场较好突破，伴随收入增长带动规模效益显现利润弹性释放业绩表现优异。
    1Q24业绩增长出现波动，我们继续看好全年表现。公司1Q24业绩增长出现一定波动，一方面结合历史数据看，我们认为主要由于公司单季度收入体量偏小，在不同季度之间产品结构（例如偏小的立式加工中心和更大的车铣复合加工中心、卧式加工中心比例）发生的变化对均价、排产、毛利率均会造成扰动，导致历史单季度业绩波动较大；一方面公司1Q24研发投入同比增长79.89%，去年同期持有龙芯中科股票确认1253.78万元公允价值变动收益而本期没有，对利润也造成了影响。考虑公司订单增速较高，伴随产能扩张收入有望实现高增长，我们继续看好全年表现。
    定制顺利落地，产能持续扩张：24年4月公司完成了完成2023年度向特定对象发行股票工作，共募集资金6亿元，募投项目的实施用于五轴联动数控机床及电主轴等关键功能部件产品的产能扩建。根据公司公告信息，宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，力争2024年实现银川和沈阳生产基地的部分投入使用，产能持续扩张。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE48X/35X/28X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

一季度高基数下收入增长稳健，经营效能改善显著

峨眉山A(000888)
    核心观点
    2024年一季度业绩高基数下稳定增长，再创历史新高。2024年一季度公司实现收入2.53亿元/+6.64%，实现归母净利润0.74亿元/+6.07%，扣非净利润0.74亿元/+6.98%，再创新高。与2019Q1相比，公司归母与扣非净利润分别增长284%、309%。总体上，在拜佛祈福与名山大川出游景气延续的背景下，公司依托良好的成本费用优化，在高基数下仍实现稳定增长，表现良好。2024Q1进山客流同比基本持平，预计主业平稳增长。2024Q1峨眉山景区进山游客114.07万人次/-0.13%，整体平稳，较2019Q1增22.6%。在此基础上，预计一季度景区门票、索道、酒店等业务收入同比平稳增长。
    主业经营杠杆作用与演艺成本优化效果显著，Q1利润总额同比增长35%。2024Q1公司毛利率为51%，同比提升7pct，预计系主业经营杠杆及演艺项目
    折摊降低所致（去年计提1.56亿减值后轻装上阵）；管理费率为15%，同比
    下降3pct，预计主要系经营杠杆作用；销售费率为4%，同比基本持平；财务费率同比增加3pct，主要系到期存款较少而使得利息收入减少。在此基础上，公司利润总额同比增长35%，表现非常突出。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023Q1表观所得税率为0，而2024Q1恢复正常对净利润的增速有一定影响。整体看，一季度成本费用优化优异，在利息收入减少和所得税率恢复正常情况下，最终归母净利润同比增幅录得6%的稳健表现。
    新领导上任带来新气象，金顶索道项目积极推进。2024年初，公司新董事长上任，在国资考核持续强化下，利润考核有望增强，也期待公司未来内生外延成长新举措。景区内部，公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有索道高峰期具有运力瓶颈，上述索道扩建有望提振公司中线成长空间。2024Q1末，在建工程金额较2023年末增长171%，预计系其金顶索道建设积极推进中。景区周边交通持续改善，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），助力未来客流成长。此外，在巩固传统主业基础上，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，演艺项目减值后继续跟踪改善节奏。
    风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。投资建议：暂维持公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元，对应PE为24/21/19x。今年以来节假日名山大川旅游景气延续，而峨眉山景区本身有复游率支撑，一季度收入实现稳健增长。伴随国企改革深化及新领导上任，看好公司治理机制及经营效能的进一步改善（一季度成本费用优化已良好体现）以及景区内外部交通积极扩容成长，维持“买入”评级。

业绩符合预期，增长势能持续释放

爱美客(300896)
    2024年4月24日，公司发布2024年一季度报告。1Q24年公司实现收入8.08亿元（+28%），归母净利润5.27亿元（+27%），扣非归母净利润5.28亿元（+37%）。
    经营分析
    经营指标健康，研发投入加大。1Q24公司销售费用率为8.34%（同比-2pct），管理费用率为4.07%（同比-4pct）。管理费用大幅下降主要系1Q23包含公司港股上市费用，金额较大所致。此外公司研发费用率稳步提升，1Q24研发费用率为7.13%（同比+0.2pct）。截至2023年末，公司进入临床及注册程序的项目共计3项，分别为注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段），公司在研管线丰富，为后续发展奠定良好基础。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来有望满足更多消费者需求。多重磅产品在研，增长势能有望进一步加强。短期维度，随嗨体系列的持续放量，以及天使系列的稳步拓展，公司有望持续巩固现有龙头地位。中长期维度，公司在研管线中已经进入临床及注册程序的项目包括麻膏管线（利多卡因丁卡因乳膏）减重管线（利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液）、填充剂（注射用A型肉毒毒素、去氧胆酸注射液）以及透明质酸酶等。此外据公司公告，23年11月公司与Jeisys公司签署《经销协议》Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务，且公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商。该经销协议的签订补足公司在能量类项目的布局缺口。预计未来随新品上市，有望持续推动公司市场竞争力的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.08、33.93、42.87亿元，分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%，EPS分别为12.05、15.86、19.94元，现价对应PE为35、26、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。

量价齐升业绩增长，龙头发展前景可期

美年健康(002044)
    2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。
    分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。
    经营分析
    四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2%
    数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元，分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

公司首次覆盖报告：AI驱动产品结构升级，高端基板有望突破

深南电路(002916)
    报告要点
    深南电路构建成业内独特的“3-In-One”业务布局，即在加强PCB业务领先地位的同时，大力发展“技术同根”的封装基板业务和“客户同源”的电子装联业务，通过业务的垂直化发展，进一步深度绑定高端客户，形成在中高端PCB方向的行业护城河。
    PCB板业务是公司的主要业务，下游覆盖通信、数据中心、医疗工控和汽车等方向。在占比最高的通信PCB方面，公司对通信网络各个环节实现了全覆盖，产品包含了从无线基站到传输网络，从核心网到固网宽带光纤到户的各类型背板、高速多层板，高频微波板的全系列。随着客户向AI方向的业务发展，公司数据中心业务方向尤其是交换机用板的占比有望提升。而AI服务器需求推动下，交换机主流板体规格升级，将带动单机价值提升，进而推动公司PCB板业务持续发展。
    公司是最大的内资封装基板供应商，未来几年将充分受益于云计算、人工智能、智能驾驶等对高端芯片以及2.5D/3D封装带来的技术升级红利。从技术方面，公司实现了对WB(wire-bonding)到FC（Flip-Chip）封装形式的全覆盖，材料端上也有望从BT向ABF技术上发展，尤其是ABF载板方面，是最具成长预期的产品线。
    公司电子装联业务在客户的拓展方面取得了成效，23年实现了逆势成长。在医疗和汽车等领域订单增长显著，24年公司在数据中心的PCBA业务也有望实现较好的成长。
    投资建议与盈利预测
    公司上市以来，市场对公司一致预测业绩对应PE的平均值为30.8x，目前24年市场业绩预期所对应的PE值（24.84x），略低于历史平均值。公司前期对高阶封装基板的研发投入较大，预计24年将有所缓和，同时随高阶封装基板项目加速客户认证和产品导入，24年有望在收入端落地。我们测算公司24年归母净利润为18亿元，在乐观/中性的情况下，给予公司24年40x/25x估值，分别对应目标价166.2/103.9元。首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示
    下行风险：通讯、消费电子等下游需求持续疲软；新客户及项目开发不及预期；ABF载板进展缓慢；存储行业复苏不及预期；国际政策发生不利变化
    上行风险：持新项目开发超预期；ABF载板认证进展超预期；下游需求复苏超预期

公司信息更新报告：2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长

九号公司(689009)
    2024Q1业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人高增，维持“买入”评级
    2024Q1公司实现营收25.62亿元（同比+54.18%，下同），归母净利润1.36亿元（+675.34%），扣非归母净利润1.42亿元（+16874.4%），股份支付费用0.41亿元（2023Q1股份支付费用0.51亿元）。营收及业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人持续高增长，ToB渠道恢复正增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元（原值为7.43/10.34/13.66亿元），对应EPS为11.34/16.84/24.07元，当前股价对应PE为28.1/18.9/13.2倍，看好新品类在渠道扩张下快速增长，规模效应下高利润弹性，维持“买入”评级。
    两轮车/全地形车/割草机器人新业务全线高增，ToB渠道恢复正增长
    （1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元（+119%），销量42万台（+126%），均价2854元（-3%），预计F90M/M95C/M85C等新品强竞争下保持高增长。（2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元（+8%），销量15万台（+21%），均价1997元（-11%），随终端激活量增长零售滑板车如期恢复正增长。（3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元（+90%），销量0.55万台（+94%），均价39184元（-2%），UT10新品加持下单季度销量延续高增。（4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元（+267%），单季度营收创新高，销量3.31万台，均价5438元。（5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元（+6.6%），历经一年时间调整企稳并恢复正增长。
    新品类规模效应下毛利率提升，带动费用率改善及盈利较大幅度提升
    2024Q1公司毛利率30.48%（+2.26pct），同比保持增长趋势或主系电动两轮车/全地形车/割草机器人等产品毛利率提升所致。费用端，2024Q1公司期间费用率23.13%（-4.18%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/7.08%/6.41%/-1.03%，同比分别+0.4/-1.15/-1.25/-2.19pct，规模效应下管理/研发费用率改善明显，剔除股份支付费用影响后率期间费用率仍同比-2.7pct。综合影响下，2024Q1公司净利率5.29%（+4.24pct），扣非净利率5.53%（+5.48pct）。
    风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。

九号公司：Q1自主品牌高速增长，盈利能力改善明显

九号公司(689009)
    事件：九号公司公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入25.6亿元，YoY+54.2%；归母净利润1.4亿元，YoY+675.3%。公司Q1收入高速增长，盈利能力提升明显。公司诸多业务进入收获期，我们看好公司2024年收入、业绩的逐步释放。
    新品类加速放量，公司Q1收入高速增长：公司Q1收入增速相比2023年显著提升，24Q1公司收入YoY+54%。分渠道看，公司Q1自主品牌增速亮眼。Q1公司自主品牌零售滑板车增速逐步恢复，收入YoY+8%（2023年增速为-7%）；Q1公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人实现高速增长，YoY+119%/+90%/+267%。B端业务逐步企稳，Q1公司ToB产品直营渠道收入YoY+7%（2023年增速为-40%）。
    Q1单季度公司毛利率同比提升：公司Q1单季度毛利率为30.5%，同比+2.3pct，主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。公司新业务收入增速较快，生产端的规模效应逐步体现。费用率优化明显，Q1单季度盈利能力显著提升：公司Q1单季度归母净利润YoY+675.3%，归母净利率同比+4.2pct。剔除股份支付费用影响，公司Q1单季度归母净利润为1.8亿元，YoY+157.9%，利润率同比+2.8pct。我们认为主要因为：1）公司毛利率提升；2）公司收入高速增长，固定费用持续摊薄，公司Q1销售、管理、研发费用合计占收入的比例同比-2.0pct。
    两轮车业务占比提升，公司现金流情况良好：公司Q1单季度经营活动现金流量净额为9.4亿元，同比+9.6亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比提升，2024Q1公司电动两轮车收入占比为46%，同比+14pct。
    投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为12.07/17.51/23.34元，给予6个月目标价42.25元，对应2024年PE估值为35x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。
   

焊带销量高增长，新产品研发提升竞争力

宇邦新材(301266)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，盈利同比+51%/-4%，2023年公司焊带销量高速增长，投入新产品研发夯实持续竞争力。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长50.69%：公司发布2023年年报，全年实现营收27.62亿元，同比增长37.36%；实现盈利1.51亿元，同比增长50.69%；实现扣非盈利1.41亿元，同比增长47.45%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.34亿元，同比增长35.45%，环比减少24.75%。2023Q4公司实现扣非盈利0.27亿元，同比增长19.7%，环比减少38.59%。
    2024Q1盈利同比减少4%，经营毛利率下滑：公司同时发布2024年一季报，一季度实现营收7.00亿元，同比增长26.19%，环比减少2.28%；实现盈利0.35亿元，同比减少4.18%，环比增长2.80%；扣非盈利0.29亿元，同比减少15.30%，环比增长6.54%。盈利能力方面，公司24Q1经营毛利率出现下滑，24Q1公司实现综合毛利率7.85%，同比下降5.21个百分点，环比提升0.6个百分点，实现综合净利率4.95%，同比下降1.57个百分点，环比提升0.24个百分点。
    焊带销量高增长：2023年公司实现焊带销售3.31万吨，同比增长47.83%。分产品来看，互连焊带实现营收22.16亿元，同比增长44.06%，毛利率10.07%，同比提升0.31个百分点；汇流焊带实现营收5.12亿元，同比增长12.98%，毛利率11.20%，同比下降1.40个百分点。
    新产品持续研发，夯实公司持续竞争力：公司结合行业需求积极开展研发投入，为降低HJT电池银浆用量公司推进“HJT用高效复合型0BB超细丝”、“光伏电池互连带用新型导电结构”项目研发，以保持公司对新技术的引领地位。此外，公司仍在开拓产品种类，推进“高精度压延铜箔的研发与应用”、“定向反射光学薄膜开发”，为公司注入新活力。
    估值
    结合光伏组件终端需求、单位焊带用量以及焊带单位盈利阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.95/3.01/3.85元（原2024-2026年预测为3.12/3.94/-元），对应市盈率17.9/11.6/9.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

2024年一季报点评：深度布局射频连接器；把握卫星等新兴领域机遇

陕西华达(301517)
    事件：4月24日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收1.8亿元，YoY-20.3%；归母净利润1010万元，YoY-11.5%；扣非净利润953万元，YoY-13.2%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，业绩下滑。
    净利率较为稳定；经营活动现金流有所改善。盈利能力角度：公司1Q24毛利率同比减少2.9ppt至33.7%，维持在较高水平；净利率为5.3%，同比基本持平。1Q24期间费用率同比增加3.7ppt至26.3%：1）销售费用率同比增加1.8ppt至7.2%；2）管理费用率同比增加3.9ppt至14.4%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为2.3%；4）研发费用率同比减少0.3ppt至4.0%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.0亿元，较年初增加7.7%；2）预付款项0.04亿元，较年初增加88.2%；3）存货3.7亿元，较年初减少6.7%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少4.0%。1Q24经营活动净现金流为-0.1亿元，去年同期为-1.2亿元，现金流有所改善。
    营收/利润稳步增长；募投扩产打开发展空间。1）2018～2023年，公司营收由5.0亿元逐年增长至8.5亿元，CAGR=11.1%；归母净利润由0.39亿元增长至0.79亿元，CAGR=14.9%。2023年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长22.0%至0.79亿元。2）公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售，2023年三大类产品合计占总营收比为92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小，2023年综合毛利率为40.2%，盈利能力持续较强。3）公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。
    三大类产品深度布局；把握新兴产业发展趋势。公司在航空航天、特种装备、通讯等领域深度布局。分产品等级看：1）高可靠：在航空航天领域大量应用，包括“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“高分遥感卫星系列”等重点工程。2）特种级：应用在各类特种装备中，包括无人机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，未来或将受益于相控阵雷达渗透率的提升；3）工业级：在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。
    投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.99亿元、1.22亿元、1.48亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是54x/44x/36x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

2023年报与2024一季报点评： 公司研究产品矩阵日益完善，经销收入大幅增长

坤恒顺维(688283)
    事件:
    2024年4月21日，坤恒顺维发布公告：2023年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%。2024Q1，公司实现营业收入0.25亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润0.03亿元，同比增长10.82%。
    投资要点:
    拳头产品竞争优势凸显，经销收入大幅增长。公司核心产品无线电测试仿真仪器及系统方案实现营收2.4亿元，同比增长13.08%，毛利率同比提升2.04pct至68.14%；HBI模块化组件实现营收0.13亿元，同比增长87.05%，形成批量化销售。同时，公司逐步建立起核心经销渠道，2023年经销收入达到0.35亿元，同比增长160.90%，覆盖客户群体持续拓展。
    产品系列逐渐丰富，应用领域不断拓展。①2023年公司正式发布了高性能KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，产品可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，已逐步导入各下游用户测试及试用，并形成一定的订单。②公司的矢量网络分析仪产品继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。③公司开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。
    研发费用大幅增长，毛利率同比提升。2023年，公司对已有产品进
    行迭代升级，新产品研制工作同步推进，导致研发费用同比增长62.73%至0.57亿元。公司整体毛利率为68.01%，同比提升1.54pct。
    发布股权激励计划，彰显发展信心。2024年2月4日，公司发布股权激励计划，分三期解锁，对应2024-2026年考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达到30%/30%/30%；最低归属考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达24%/22%/21%。公司整体考核目标较高，彰显公司对未来发展的信心。
    2024Q1收入保持较快增长，研发费用持续高企压制利润。2024Q1，公司核心产品市场认可度持续提升，营收保持了较高增速（28.74%）；但公司研发费用达0.12亿元，同比增长47.92%，且一季度利润基数较低，费用变动影响体现较明显，导致单季度归母净利润为0.03亿元，同比增速（10.82%）明显低于营收增速。
    盈利预测和投资评级考虑到目前公司在研产品较多，研发费用较高，我们略下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至3.15/3.98/5.15亿元，下调归母净利润预期分别至1.07/1.40/1.81亿元，对应PE分别为29/22/17倍；但公司核心产品竞争力强，订单持续增长，我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力；故维持“买入”评级。
    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。
   

中煤能源：量稳价减盈利下降，各产业仍具成长空间

中煤能源(601898)
    事件：4月24日中煤能源发布2024年一季度报告。2024年一季度中煤能源实现营业收入453.95亿元，同比下降23.3%；实现归母净利润49.7亿元，同比下降30.5%；扣除非经常损益后的净利润48.92亿元，同比下降31.4%；经营活动产生的现金流量净额为34.05亿元。基本每股收益0.37元/股，同比下降31.5%。
    点评：
    煤炭板块受成本上涨及售价下跌影响盈利水平下降。2024年一季度公司实现自产商品煤销售量3231万吨，同比下降0.8%，自产商品煤销售价格598元/吨，同比下跌73元/吨，下降10.9%。买断贸易煤销售量2973万吨，销售量同比下降24.4%；销售价格同比下跌124元/吨，下降16.9%。自产煤单位成本290.97元/吨，同比上升6.8%，主要由于煤矿自营剥离量和掘进进尺同比增加、生产一线队伍薪酬水平提高以及本期专项基金费用化使用同比减少结余增加。总体看，受煤价总体下跌以及成本上升影响，煤炭业务实现营业收入374.83亿元，同比下降26.1%，实现毛利101.27亿元，同比下降23.5%。
    煤化工产量维持稳定，单吨成本全线下降。化工产品销量基本维持稳定，其中聚烯烃实现销量37.3万吨，同比上涨2.2%，公司聚烯烃价格下降2.9%，单吨成本下降5.8%，毛利水平同比上升；尿素销量55.1万吨，同比下降14.6%，价格下降17.7%，单吨成本下降15%，毛利水平同比下降；甲醇销量39.6万吨，同比下降21.9%，价格下降8.6%，成本下降18.3%，毛利水平同比上升。
    持续优化产业布局，各板块业务内生增长空间较大。公司深入推进中煤特色“两个联营”建设，推动产业深度融合发展。煤炭主业方面，公司重点保供大海则煤矿有望于2024年达产2000万吨/年，仍有500万吨/年增长空间。此外，安家岭煤矿500万吨核增有望于2025年落实，同时苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）也预计于2025年左右投产，此外，公司也积极推进坑口煤电及煤化工项目建设，有利于公司形成新的盈利增长。
    国资委全面推开上市公司市值管理考核，公司有望进一步加强市值管理。1月24日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。中煤能源作为煤炭专营的央企上市公司，有望实现经营优化与内生增长，同时进一步加强市值管理，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
    盈利预测与投资评级：中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为205.64/214.14/222.27亿元，每股收益分别为1.55/1.62/1.68元。维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

24Q1公司净利率提升，国内新签订单增加

海油工程(600583)
    事件：2024年4月24日，海油工程发布2024年第一季度报告，2024年第一季度，公司单季度营业收入56.72亿元，同比下降11.33%，环比下降42.06%；单季度归母净利润4.75亿元，同比上涨6%，环比上涨92%；单季度扣非后净利润4.00亿元，同比上涨23%，环比上涨154%。经营活动现金流量净额25.61亿元，同比增加3033.77%；基本每股收益0.11元/股，同比上涨10%，环比上涨83%。资产负债率为38.31%，较2023年全年上涨0.23pct。
    点评：
    2024Q1公司净利率改善明显。2024Q1，公司销售毛利率为9.91%，环比+1.46pct，同比-1.68pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2024Q1公司海管铺设工作量同比有大幅下降，钢材结构加工量同比增加。2024Q1公司销售净利率为8.5%，环比+6.11pct，环比改善原因主要为研发费用减少和减值损失降低，同比+1.44pct，同比改善原因主要为研发费用减少所致。
    公司海上安装船舶使用效率有所提升。2024Q1，公司运行项目63个，钢材加工量13.6万结构吨，同比+1.59万结构吨，环比+0.4万结构吨。海管铺设68.9公里，同比-154.1公里，环比-12.1公里。海上作业投入船天有所下降，但导管架及组块海上安装工作量分别同比增加9座、5座，我们认为公司海上船舶使用效率提升，同时公司自有船舶船天同比增加438天，有利于进一步降低成本。
    2024Q1公司国内新签合同额增长。2024Q1，公司新签订单总额65.17亿元，同比+11%，环比-15.43%，其中，国内、海外新签订单分别为61.1、4.07亿元，同比分别+17%、-39%，环比分别+453.44%、-93.84%。国内，公司主要承揽了渤中26-6油田开发项目EPCI总包项目、渤中19-2油田开发项目EPCI总包项目等，以及中海油海南东方富岛分布式光伏项目工程设计施工总承包项目；海外，公司主要承揽了文莱壳牌PRP9海管更换项目合同、中海油北美公司25kV L512升级项目等。截止2024Q1，公司在手未完成订单约405亿元，为未来工作量提供有力支撑。
    制定三年股东回报规划，充分维护股东权益。除“公司未来十二个月内发生重大对外投资计划或重大现金支出（募集资金项目除外）达到或者超过公司最近一期经审计净资产的30%”之外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润（计算口径以合并报表中归属于母公司股东的净利润为准）为正且不违反《公司法》分红规定的情况下，采取现金方式分配股利。公司未来三年（2024-2026年），每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的30%，现金分红金额同比变动根据公司主营业务利润变动和公司可用资金状况适度调整。公司每年应当进行一次现金分红。在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。并且董事会认为公司股票价格与公司股本规模不匹配、发放股票股利有利于公司全体股东整体利益时，可以在满足上述现金分红的条件下，提出股票股利分配预案。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.83、25.28和30.31亿元，同比增速分别为28.5%、21.4%、19.9%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.57和0.69元/股，按照2024年4月24日收盘价对应的PE分别为13.67、11.26和9.39倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

海外布局加速，一体化持续推进

中伟股份(300919)
    事件：公司2023年实现营业收入342.73亿元，同比12.95%；归母净利润19.47亿元，同比26.15%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比43.13%。2023Q4实现营业收入80.83亿元，同比0.31%；归母净利润5.60亿元，同比22.06%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比40.21%。
    点评：
    产品竞争力持续增强，三元前驱体市占率第一。受益于全球新能源市场的快速增长，以及公司自身“新四化”战略的推进，2023年公司现有电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，保持持续增长态势，三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。
    加速海外产能布局，全面推动“全球化”战略。1）公司加速在印尼的前后端冶炼的一体化布局，建立印尼莫罗瓦利、维达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。2）在韩国，与POSCO签署合作协议，规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，这是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。3）公司与非洲最大的私人投资基金之一AI Mada签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.70/29.71/33.82亿元，同比增长27%、20%、14%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是13/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

业绩短期承压，土储持续优化

保利发展(600048)
    核心观点
    归母净利下降34.1%，分红承诺提振信心。2023年公司实现营业收入3468.3亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%，与此前发布的业绩快报基本一致。公司增收不增利的主要原因是项目结转毛利率下降，以及公司结合当前市场情况拟对部分项目计提资产减值准备。公司发布股东回报规划，未来三年分红比例不低于40%，配合大股东增持计划，有助于提振市场信心。
    市占率提升，土储持续优化。公司销售规模行业第一，2023全年公司实现销售面积2386万平方米，同比下降13.2%；实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，增速优于行业平均水平。公司城市深耕效果持续凸显，在确定性强的核心38城销售贡献近9成，同比提升2pc，其中珠三角、长三角销售贡献分别超1100亿元和1400亿元。公司市占率不断提升，2023年市占率3.6%，同比提升0.2pct，其中核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7pct，市占率超过10%的城市共27个。2023年公司实现资源结构持续优化，共拓展项目103个，拓展金额1632亿元，其中99%位于核心38城，住宅业态占比95%，新获取项目中40%当年开盘并贡献销售金额超300亿元。截至2023年末，公司拥有总土储7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，占比下降8pct，核心38城面积储备占7成，提升2.4pct，资源结构不断优化。
    财务健康，融资成本低。截至2023年末，公司剔除预收账款后的资产负债率67.1%，净负债率61.2%，分别较上年下降1.6、1.3pct，现金短债比1.28，一年内到期的债务余额为737亿元，占有息负债20.8%，较上年末下降0.5pct。公司融资空间足，融资成本低，综合融资成本约3.56%，较上年末下降36bp。公司直接融资占有息负债比重16.3%，仍有较大提升空间。2023年公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%，其中，三年期直接融资成本最低降至3.0%。
    投资建议：受毛利率下降和计提减值等因素影响，公司2023年业绩承压，随着优质项目的逐渐结转，公司未来的毛利率有望逐渐企稳。我们维持此前的盈利预测，预计公司24-25年归母净利润分别为124/146亿元，对应EPS分别为1.03/1.22元，对应最新股价PE分别为7.7/6.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：房价下跌幅度超预期，公司毛利率不及预期，政策放松实际效果不及预期，销售复苏进度不及预期，公司财务风险超预期。

Q1业绩高增，光伏玻璃第二主业雏形已现

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入156.83亿元（+17.8%），归母净利润17.51亿元（+32.98%），扣非归母净利润16.62亿元（+39.41%）；公司24年一季度实现收入38.57亿元(+23.2%)，归母净利润4.42亿元（+292.3%），扣非归母净利润4.16亿元（+543.09%）。同时，公司23年度分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），现金分红约8.83亿元，现金分红比例为50.44%。
    点评：
    24Q1纯碱价格下行支撑盈利保持平稳。2023年地产竣工同比增长17%，在地产竣工的支撑下，玻璃需求尚可，公司全年销售各种优质浮法玻璃原片11402万重箱，同比增加599万重箱，根据卓创资讯数据，2023Q4全国浮法玻璃平均价格约2050元/吨，进入24年一季度，传统淡季价格有所回落，Q1全国含税均价约2001元/吨，环比回落约50元/吨，但是由于纯碱价格有所下降，公司整体盈利保持平稳，24Q1纯碱均价约2387元/吨，环比下降368元/吨，同比下降392元/吨，主要原材料成本的下降，使得公司24Q1的销售毛利率为26.09%，净利率12.18%，环比提升1.65%，同比提升8.57%，盈利保持高位稳定；展望二季度，从供给端来看，目前在产产能日熔量为174365吨/天，处于近年来在产产能高位，由于当前盈利尚可，盈利驱动冷修生产线的加速复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；而从需求端来看，24年Q1地产竣工面积同比下降20.7%，根据隆众资讯数据，截止到4月中旬，深加工企业订单天数为11.3天，环比下降8%，同比下降24%，工程类深加工订单表现仍旧一般，地产竣工下行或对当前供需格局带来一定冲击。
    光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。2023年公司漳州光伏2条各1200吨/日、宁波光伏2条各1200吨/日、马来西亚沙巴1条1200吨/日生产线相继建成点火，新增光伏玻璃产能6000吨/日，截止23年年末，公司7条光伏玻璃产能达到8200吨/日，其中在建3条单线产能1200吨/日的生产线，预计24年将陆续点火投产，23年公司超白光伏玻璃实现收入约34.12亿元，同比增长114.13%，毛利率为21.55%，同比提升13.47个pct。按照公司光伏玻璃建设规划，公司计划在马来西亚沙巴基地新建光伏新材料1,200吨/天光伏高透基材三线，届时投产后，公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。
    电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营后，公司电子玻璃产能也稳步扩张，截止到23年末，公司已建成4条高性能电子玻璃生产线，总规模为345吨/天，同时在建2条生产线（共130吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，目前公司有2条中性硼硅药用玻璃生产线（共60吨/天），在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。
    公司推出第五期员工持股计划，进一步提升员工积极性。23年公司适时推出第五期员工持股计划，此次员工持股计划规模不超过3144.743万股，占公司当前总股本的1.1719%，股票来源于公司回购专用账户；参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890人，此次员工持股计划购买回购股份的价格为4.12元/股；根据公司中长期发展规划，已推出五期员工持股计划，将员工利益与公司发展深度绑定，提升员工的积极性，同时彰显了公司对未来发展的信心。
    投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司规模及成本优势明显，浮法盈利相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。我们给予2024-2026年公司业绩分别为21.67、24.2和26.33亿元，对应EPS分别为0.81、0.9和0.98元，对应PE估值分别为9.3、8.3和7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

2023年报&一季报点评：汽车内饰用皮革快速增长，积极开拓海外市场

兴业科技(002674)
    【投资要点】
    公司发布2023年报和2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入27.00亿元，同比增长35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长36.86%。
    2024年一季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。
    公司公布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派6.00元（含税）现金股利，共计派现1.75亿元。
    开拓海外市场，探索多元化业务结构发展。2023年，在行业景气度趋冷的情况下，受益于休闲鞋、运动鞋等新品类使用量提升，以及海外需求向好，公司鞋包带用皮革业务整体营业收入同比增长19.59%至18.66亿元。报告期内，公司持续积极开拓海外市场，服务VF集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等海外品牌，后续随着印尼工厂扩建完成，产能进一步释放，有望贡献业绩增量。此外，公司还积极探索电子包覆用皮革、家具用皮革等新品类，优化业务结构，2023年销量和收入均实现增长。子公司宝泰皮革从事的二层皮胶原产品原料业务也实现高速增长，2023年实现营业收入1.35亿元，同比大幅增长165.52%。多元的业务结构有助于公司抗风险能力提升，助力业绩稳健增长。
    汽车内饰用皮革业务快速增长。2023年国内新能源乘用车销量同比增长36.2%，出口量同比增长72.0%，公司控股子公司宏兴汽车皮革作为理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多品牌多款车型的内饰供应商，报告期内实现营业收入5.99亿元，同比增长94.21%。同时公司也在持续拓展新客户，优化客户结构，稳固市场基础。2024年4月12日，公司发布公告宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，预计于2025年3月开始，周期为5年，项目周期内预计金额为10亿元。
    利润率改善，费用率略有提升。2023年，受益于消费市场回暖，和宏兴汽车皮革盈利能力改善，公司实现毛利率21.41%，同比提升
    1.90pct；实现净利率8.57%，同比提升0.14pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/4.22%/0.75%/2.67%，同比分别变动0.22pct/0.11pct/0.27pct/-0.10pct；公司期间费用率同比提升0.50pct至8.96%。费用增长主要系股权激励费用，以及业务开展带来的销售管理人员薪酬、中介服务费、差旅费增长所致。
    【投资建议】
    结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.45/38.32/43.64亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13亿元，EPS分别为0.90/1.17/1.42元，PE分别为14/10/9倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    【风险提示】
    环保政策监管风险；
    同业竞争加剧风险；
    原材料价格波动风险；
    核心人才流失风险。

2023年年报及2024年一季报点评：2024年一季度业绩同比大增，募投项目进展顺利

中触媒(688267)
    事件:
    2024年4月23日，中触媒发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比下滑58.11%；销售毛利率32.83%，同比下降6.81个pct，销售净利率13.99%，同比下滑8.31个pct；2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%；2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.86亿元，同比-31.85%，环比+45.79%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-48.57%，环比+728.22%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比-71.90%，环比+335.20%；销售毛利率为21.91%，同比-15.33个pct，环比-9.63个pct；销售净利率为18.13%，同比-5.88个pct，环比+14.94个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为3.46亿元，同比+7.07%，环比-7.11%；经营活动现金流净额为0.36亿元，同比-58.57%，环比转正。
    2024Q1单季度，公司实现营业收入1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润为0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+2690.02%，环比+119.87%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct；销售净利率为17.63%，同比+15.97个pct，环比-0.50个pct；2024Q1季度末，公司存货金额为3.23亿元，同比-6.56%，环比-6.53%；经营活动现金流净额为-0.20亿元，环比转负。
    投资要点:
    下游需求逐渐恢复，公司2024年一季度业绩同比大增
    受市场需求不及预期，客户订单减少影响，公司2023年业绩承压。2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收4.39亿元，同比-31.26%，毛利率为32.62%，同比-6.61个pct，销量2848.24吨，同比-30.83%；非分子筛催化剂系列实现营收0.81亿元，同比+280.39%，毛利率15.93%，同比-1.20个pct，销量393.00吨，同比+8.26%；技术服务实现营收0.25亿元，同比+75.44%。
    2023年公司实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%，主要受市场需求下降影响，公司产能利用率下降，以及2023年公司股权激励费用增加所致。2023年公司销售费用率为1.83%，同比持平；管理费用率为11.63%，同比+3.39个pct，主要是因为公司实施股权激励导致股份支付费用增加；研发费用率为8.64%，同比+1.36个pct，主要因为公司各项研发项目材料费用及服务费减少所致；财务费用率为-1.14%，同比-0.37个pct，主要系公司贷款利息减少所致。2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%。2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%，主要是因为销售回款增加所致。
    2024年Q1单季度，受益于下游采购数量大幅提升，公司实现营收1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct，主要系公司主要产品售价提高；销售费用率0.95%，同比-0.84个pct，环比-1.01个pct；管理费用率6.66%，同比-8.46个pct，环比-0.06个pct，主要受益于公司精细化管理；研发费用率5.79%，同比-4.70个pct，环比+0.81个pct；财务费用率-1.95%，同比-3.28个pct，环比-1.56个pct。
    夯实主营业务、优化产品结构
    公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现对进口产品的替代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫供货。公司非分子筛催化剂主要为HDC催化剂，用于制备草甘膦催化剂。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2023年，公司研发费用约0.48亿元。截至2023年底，公司及全资子公司累计获得授权专利221项。同时，公司积极布局TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型催化剂产品。
    募投项目进展顺利，产能逐步释放
    2024年4月23日，公司披露募投项目进展，截至目前，公司拥有两项在建项目：特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及环保新材料及中间体项目。其中，特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨项目预计完工时间为2023年底。2024年3月21日，公司环保新材料及中间体项目已办理完成项目施工所需前置手续，该项目主要产品包括特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨。随着募投项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望加速成长。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.11、12.16、15.76亿元，归母净利润分别为1.45、2.32、3.47亿元，对应PE分别24.83、15.57、10.40倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，募投项目产能逐步释放，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

公司Q1业绩超预期，海外销量大幅增长，建议“买进”

长城汽车(601633)
    结论与建议：
    公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 428.6 亿元， YOY+47.6%,录得净利润 32.3 亿， YOY+1752%（扣非后净利润 20.2 亿元,扭亏为盈），折合 EPS为 0.38 元，公司业绩超预期。
    公司积极拓展海外市场，海外销量有望稳步提升； 公司正在继续加快电动化和智能化转型， 并且构建新的营销体系， 提升产品整体竞争力。 我们预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 112/138/166 亿元， YOY 分别为+60%/+23/+21%； EPS 分别为 1.31/1.62/1.95 元，当前股价对应 A股 2024/2025/2026年 P/E 为 19/15/13 倍， H 股对应 P/E 为 7.7/6.3/5.2 倍， 港股股息率 2.97%， A 股股息率 1.2%， 建议“买进” 。
    公司 Q1 业绩超预期，盈利能力明显提升： 公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 428.6 亿元， YOY+47.6%,录得净利润 32.3 亿， YOY+1752%（扣非后净利润 20.2 亿元,扭亏为盈），折合 EPS 为 0.38 元，公司业绩超预期，创同期新高。
    得益于出海加速、坦克品牌稳步增长， Q1 公司累计销量同比增长 25%。Q1 公司汽车销量增长和均价提升带动营收同比大幅增长 47.6%。 Q1 公司毛利率明显改善，同比增 4 个百分点，环比增 1.6 个百分点， 一方面是因为零部件降本，另一方面是受益于高毛利产品和海外销售增加。 公司Q1 录得其他收益 11.14 亿元，同比增 9.6 亿元，增值税加计抵减和国外工厂投资退税均有贡献，并且该税收优惠政策获得的收益在未来几年具有持续性。 费用方面，受益于规模效应， Q1 管理费用率同比下降 1.31pcts，销售费用率下降 1.03pcts； 财务费用率同比增长 0.18pcts。
    Q1 海外销量大幅增长，今年出口增速有望超 50%: Q1 公司累计销售汽车27.5 万台， YOY+25.1%。 分地区看， Q1 公司出口 9.3 万辆， YOY+78.5%,国内销售 18.3 万辆， YOY+8.6%。 Q1 出口贡献了超七成的增量。 公司预计今年出口销量将达到 40-50 万辆，同比增 27%-58%。 2023 年公司出口目的地前三名是俄罗斯、澳大利亚和南非，分别销售汽车 13.8 万、 3.64万和 1.99 万辆。 今年俄罗斯市场依然是公司出口重要的增长点。 根据公开报道，哈弗 1-3 月在俄罗斯的销量为 3.76 万辆，同比增 135%。
    在全球市场上， 目前仍以日系、德系车的市占率领先，但近年来国产品牌的性价比在国内市场的激烈竞争中已经得到了市场的认可， 公司在海外市场也以高性价比车型如哈弗 JOLION 作为切入点， 来逐步树立起当地对品牌的认知。 2023 年起公司全球化进入了新的阶段，投入了更多的资源进行销售网络建设， 并加快了产品导入。 截止 2023 年底，公司海外渠道商已增至 1000 家； 2023 年海外销量同比大幅增长 83%。 随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。
    盈利预期： 我们预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 112/138/166 亿元， YOY 分别为+60%/+23/+21%； EPS 分别为 1.31/1.62/1.95 元，当前股价对应 A股2024/2025/2026 年P/E 为19/15/13倍， H股对应P/E 为7.7/6.3/5.2倍， 港股股息率 2.97%， A 股股息率 1.2%， 建议“买进” 。

收购巩固基础，科技个贷不良资管更进一步

海德股份(000567)
    事件：公司发布2023年年报及一季报，2023年公司实现营收12.30亿元，同比+15.69%；归母净利润8.80亿元，同比+25.68%；加权平均ROE16.57%，同比上升2.35pct。2024Q1，公司实现营收3.45亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。
    点评：
    科技个贷不良资产管理业务：2021年7月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业——广州回龙51%股权，该公司每年提供受托处置服务的资产规模达到千亿元；同时，公司还新设了专注于集中司法诉讼、司法调解等处置服务的西藏桂清科技有限公司，进一步完善了公司个贷不良业务的处置手段，形成了“AI+司法、电话、调解”的多元化、全链条的高效智能处置平台。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023年6月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023年8月公司成立数字科技部，搭建了“资产管理+处置作业+债务人窗口”三位一体的系统平台。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。
    机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）上市公司领域：2023年，公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，截至2023年末，公司上市公司困境资产项目余额6.27亿元。3）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至2023年末，公司特殊机遇项目余额18.66亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B端业务有望实现稳定的规模增长。4）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至2023年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元。
    盈利预测及投资建议：2023年下半年，公司收购广州回龙51%股权，2024年1月与四川豪诚企业清算事务所签署《股权转让协议》，将收购清算公司51%股权，后续有望提升个贷不良业务处置水平及盈利能力。我们预计2024-2026E归母净利润分别为10.34/11.35/14.46亿元，对应2024-2026EPE为11.7x/10.6x/8.3x，维持“买入”评级。
    风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等

势能向上，盈利亮眼

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.5亿元，同比+27.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比+108%。2024Q1实现营收5.86亿元，同比+49.8%，实现归母净利润0.91亿元，同比+65.5%。
    点评：
    量贩零食、会员店、电商等渠道放量推动收入高增长。公司作为豆类和调味坚果细分品类头部品牌，产品定位能高能低，契合目前渠道分层趋势，供应链升级积极拥抱零食量贩、会员店等高景气度赛道，加速新老渠道渗透率的提升。品类上来看，青豌豆/综合果仁及豆果/瓜子仁/蚕豆/其他（包括花生等）分别实现营收4.65/5.04/2.73/2.32/3.62亿元，同比+26%/32%/18%/11%/43%，老三样通过零食量贩、电商等渠道布局加速渠道渗透率的提升，新品调味型坚果及膨化烘焙类产品快速放量。
    原材料下降及规模效应，23年盈利能力表现亮眼。23年实现毛利率36.2%，同比+2pct，主要系棕榈油、夏威夷果仁等原辅材料采购成本同比明显下降。销售费用率23年为11.5%，同比-2.5pct，管理费用率为3.8%，同比-0.7pct，主要系规模效应下，费用率呈现向下趋势。公司于23Q4取得高新技术企业的认定，各方面因素叠加，公司23年实现归母净利率17.8%，同比+6.9pct，盈利能力表现亮眼。单24Q1，公司实现毛利率35.4%，同比-1pct，主要受电商模式春节期间的影响，一季度电商模式下春节期间促销折扣力度较大。规模效应下，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.57pct/0.83pct，归母利润率提升1.5pct至15.6%。23年及24Q1销售收现与营收规模相匹配，24Q1经营净现金流同比明显提升，整体现金流表现良好。
    盈利预测与投资评级：长期来看，公司品类路径清晰，老三样下沉市场渠道渗透率提升空间仍大，调味型坚果品类处于培育期有红利，在部分坚果原材料价格下行背景下，调味型坚果市场有望加速消费者培育，膨化烘焙主打性价比路线有望提升公司销售体量，进一步提升公司的规模效应。短期来看，公司产品力强尤其口味制定方面，公司持续进行优质人才的引进，内部组织管理能力提升有望逐步体现，推动业绩持续快速增长。我们预计24-26年每股收益分别为4.33、5.17、6.08元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题。

2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，盈利水平仍高于行业平均

当升科技(300073)
    投资要点
    公司24Q1归母净利1.1亿元，环比降低74%，符合市场预期。24年Q1营收15亿元，同减68%，环减41%，归母净利1.1亿元，同减74%，环减74%，扣非净利1.0亿元，同减75%，环减70%；毛利率15%，同减1.6pct，环减2.1pct，归母净利率7%，同减1.9pct，环减9.5pct，符合市场预期。
    24Q1三元出货环比持平，铁锂开始放量。出货端，公司24Q1三元正极和钴酸锂出货量1万吨+，环比基本持平；公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增10-20%。此外，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24Q1铁锂出货量2000-3000吨，4月单月出货达到2000吨+，我们预计24年铁锂出货3万吨左右，增量明显。
    国内占比提升导致盈利回落，仍大幅领先行业平均，全年单吨利润有望维持稳定。盈利端，24Q1三元单吨扣非利润1万元左右，环比下降60%+，主要系国际客户项目换档导致海外占比降低，但盈利水平仍大幅领先行业平均；24Q1海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，预计全年海外客户占比相比Q1略有提升，24全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24Q1铁锂及钠电业务仍有一定亏损，预计Q2起铁锂出货规模提升可能减亏。
    Q1末存货较年初增加2亿元，经营性现金流有所好转。24Q1期间费用率7.2%，同增2.7pct，环增4.7pct，其中财务费用率-2.2%，同减2.2pct，环减1.9pct，研发费用率6.1%，同增2.5pct，环增7pct，主要由于23年末将销售的研发物料调到存货。Q1末存货9.3亿元，较年初增加2.3亿元，主要系新建产能投产导致周转料增加。Q1经营活动净现金流-1.5亿元，同减72%，环增75%；Q1资本开支3.5亿元，同增29%，环减24%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元，同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年29x/22x/16xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩稳增长，不良再向下

成都银行(601838)
    事件：4月24日，成都银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为217亿元、56亿元，YoY+7.2%、+6.3%；归母净利润分别为117亿元、29亿元，YoY+16.2%、+12.8%；24Q1末不良率0.66%、拨备覆盖率504%。
    24Q1净利息收入增速较23年提升。23年，成都银行净利息收入、中收、其他非息收入分别增长6.9%、-2.3%、11.2%。进入24Q1，净利息收入增速向上、中收增速回正，其他非息收入增长略承压，三者分别同比增长8.0%、15.8%、-3.9%。其中，24Q1净利息收入增速较23年有所提升，考虑可能有负债端成本节约的效果，因为24Q1的贷款增速实际略低于23年。23年、24Q1归母净利润保持双位数增速，24Q1利润增速的下降，主要是公司在减值计提的力度上有所调整，但资产质量更为扎实。
    贷款保持亮眼增速。24Q1成都银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长19.6%、27.0%、16.8%，增速较23年分别+0.7pct、-1.4pct、-2.4pct。24Q1贷款总额较23年末增长651亿元，其中98%的增量来自对公贷款，主要是公司紧抓区域发展机遇，积极服务地方实体经济。
    净息差持续收窄，资负两端均有一定拖累。23年净息差1.81%，较23H1下降11BP。资产端，对公、个贷收益率均延续向下趋势。负债端成本相对刚性，一是占比较高的对公活期存款成本有所上升，二是存款定期化趋势仍旧存在，使得存款挂牌价下调的成本节约效果相对不明显。
    不良率降至0.66%，拨备维持高位。23年末、24Q1末不良率分别为0.68%、0.66%，不良贷款率继续保持下降趋势，同时关注率等前瞻性指标表现也较平稳。24Q1末拨备覆盖率504%，与23年末基本持平，公司风险抵补能力充足，也为利润的持续释放留有充裕空间。
    分红比例较高。近年公司分红比例持续提升，22年已达30%，23年分红比例继续保持30%的较高水平。以2024年4月25日收盘价计算的股息率达6.1%。22年底公司已将“每年现金分红比例不低于30%”写入公司章程，高分红持续性有保证。
    投资建议：贷款高增持续，资产质量优异
    区域内国家重大战略稳步推进，带来旺盛信贷需求，支撑成都银行业绩维持高景气度，近年贷款规模增速保持在25%以上；在资产质量持续向好，减值计提力度有所调整的背景下，后续盈利有望录得亮眼表现；分红比例保持较高水平，股息回报也较为丰厚。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元，2024年4月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年一季报点评：2024Q1经营大幅改善，与沙特阿美签署谅解备忘录

恒力石化(600346)
    事件:
    2024年4月22日，恒力石化发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入583.9亿元，同比+4.0%，环比-5.3%；实现归母净利润为21.4亿元，同比+109.8%，环比+77.7%；扣非后归母净利润18.2亿元，同比+211.5%，环比+78.3%；经营活动现金流净额为78.8亿元。销售毛利率为11.16%，同比+1.90个pct，环比+1.99个pct。销售净利率为3.67%，同比+1.86个pct，环比+1.72个pct。
    投资要点:
    2024Q1芳烃产业链维持高景气，业绩大幅改善
    2024Q1，公司归母净利润为21.4亿元，同比增加11.2亿元，环比增加9.4亿元，实现毛利润为65.2亿元，同比增加13.2亿元，环比增加8.7亿元。一方面，芳烃链PX、纯苯等维持高景气，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求回暖，价差恢复。另一方面，煤炭价格下行，原油成本价格相对稳定，公司“油煤化”融合综合成本优势突出。分板块来看，2024Q1炼化产品实现营收263亿元，同比-22%，环比-1.6%，其中销量同比-16.1%、环比-1.1%至495万吨，价格同比-7%、环比-0.4%至5315元/吨；PTA实现营收192亿元，同比+39%，环比-21%，其中销量同比+31%、环比-22%至366万吨，价格同比+6%、环比+2%至5263元/吨；新材料产品实现营收98亿元，同比+39%，环比-3%%，其中销量同比+41%、环比-5%至117万吨，价格同比-1.5%、环比+2.9%至8339元/吨。成本端，2024Q1煤炭平均进价738元/吨，同比下降25%，原油平均采购价格为4235元/吨，同比略升2.7%。此外，2024Q1，公司税金及附加同比减少4.4亿元，环比减少2.4亿元；财务费用同比增加2.5亿元，环比增加4.5亿元；资产减值损失环比减少5.9亿元。
    据Wind，年初以来原油价格高位攀升，2024年4月炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，截至2024年4月22日，2024Q2汽油-原油价差为1785元/吨，较2024Q1收窄39元/吨；PX-原油价差3228元/吨，较2024Q1收窄111元/吨；POY价差为935元/吨，较2024Q1收窄37元/吨；HDPE-原油价差为1142元/吨，较2024Q1收窄187元/吨；PP价差为1304元/吨，较2024Q1收窄164元/吨。
    控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》
    公司控股股东恒力集团与沙特阿美签署谅解备忘录，主要内容包括：双方正在讨论（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的公司已发行股本10%加一股的股份；（2）公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的企业，沙特阿美是全球一体化能源和化学品公司，我们预计此次备忘录签署，公司和沙特阿美有望在原油供应、化工新材料开发等方面形成积极合作。
    新材料项目进入集中投产期，成长性充足
    据公司2023年年报，公司加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计2024年Q2全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线预计2024年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，其中已经试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78亿元，归母净利润分别为98.97、120.23、138.09亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
    风险提示 政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。
   

军民造船龙头，盈利弹性释放可期

中国船舶(600150)
    中国船舶：造船龙头受益船舶大周期，业绩弹性释放可期
    中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂2023年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及MR、LR、PCTC船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计2023年其下四大船厂合计新承接船舶订单482万修正总吨，全球占比11.2%，手持船舶订单合计1013万修正总吨，全球占比8.3%，饱满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司2024有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。
    供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期
    供给侧看，船舶行业从2008年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力LNG船和绿色船舶。需求侧看，2000s以来新造的船舶将从2020s开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加IMO制定的全球航运业2050年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期。
    卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“？供给＜？需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到4000多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%，同比+9pcts，预计2024年国内上市船企也将步入盈利上行拐点
    投资建议：
    我们预计2023-2025年公司分别实现营收708/808/903亿元，同比增长18.9%/14.2%/11.7%；2023-2025年分别实现归母净利润29.5/55.5/92.9亿元，同比增长1618%/88.0%/67.3%。
    我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中国动力作为公司可比公司，2024-2025年对应平均PE为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司2024年34xPE估值，对应6个月目标价42.21元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，参考引用数据失真风险。
   

2024年一季报业绩点评：业绩符合预期，多举措助力稳步成长

华测导航(300627)
    事件：公司发布2024年一季报
    业绩稳健增长，降本策略效果明显：24年Q1公司实现营收6.2亿元，同比增长20.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长40.4%，业绩稳步增长。营收增长主要系公司持续深耕四大板块，推进各类技术融合落地，产品竞争力稳步提升，同时公司海外市场拓展持续加速，出海产品品类不断丰富。费用端，公司不断加大研发投入，铸就研发高壁垒，24年Q1公司研发费用为1.1亿元，研发费率/销售费率/管理费率分别为17.4%/18.5%/7.9%，同比-0.01/-3.0/-0.6pcts，主要系公司细化管理，有效控制费用支出，降本控费效果明显。利润端，24年Q1公司毛利率为58.8%，同比-0.4pcts，净利率16.3%，同比+0.9pcts，公司持续采取采购、研发等综合降本策略，不断增强各领域竞争力。
    聚焦重点行业市场，积极出海打开增长空间：1）国内市场方面，公司不断完善和提升产品和系统应用及解决方案的品质，积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合。同时，北斗高精度卫星导航产业的发展受到了国家高度重视，国家先后出台了众多政策鼓励产业的发展。2）公司积极开拓海外市场，不断投入建设海外团队，在海外建立了强大的经销商网络。公司不断提高市占率，持续构建开放的加速增长型“伙伴+华测”的伙伴体系，向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。
    四大板块携手发力，多元布局构筑竞争壁垒：1）公司持续建立在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，优化以市场为导向的集成产品开发管理体系，提升公司核心技术竞争力。2）持续打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。同时，公司积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统，持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.4/9.2亿元，当前市值对应PE分别是27/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

公司简评报告：铝价下跌拖累，铝土矿&电池箔进入收获期

天山铝业(002532)
    核心观点
    铝价下降，2023年利润同比下滑。2023年公司实现营业收入289.75亿元，同比-12.22%；归母净利润22.05亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润18.83亿元，同比-25.81%。其中，Q4实现营业收入66.31亿元，同比-19.90%，环比-12.15%；归母净利润5.68亿元，同比+130.10%，环比-8.10%；扣非后归母净利润5.54亿元，同比164.91%，环比-7.52%。
    铝土矿年内将首次产出，资源保障能力及成本优势提升。2023年公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，矿产品开采后运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。同时，公司广西自有铝土矿探转采工作亦在逐步推进中，年内有望实现矿石开采，届时公司上游资源的保障度将达到100%。公司计划2024年生产铝土矿300万吨。
    持续完善产业布局，成长性可期。公司拥有合规电解铝指标共140万吨，已建120万吨，另有20万吨指标正在研究落地方案。公司规划在印尼建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。另外，公司已取得印尼三个铝土矿开采权，未来所产铝土矿将全部用于印尼氧化铝项目所需原料，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应，使该氧化铝项目更具成本优势。
    动力电池箔项目进入放量期。石河子30万吨铝箔坯料项目，目前一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产。江阴2万吨电池铝箔技改项目已完成设备安装和调试，进入试生产阶段。新建电池铝箔产能20万吨项目，一期15万吨目前主体设备正在进行安装和调试，2024年将逐步投产。2023年公司生产电池铝箔0.1万吨，2024年计划生产铝箔及铝箔坯料10万吨，铝箔业务进入放量期。
    投资建议：公司是电解铝行业头部企业，区位优势+一体化布局打造持续高盈利能力，铝土矿及动力电池箔项目进入收获期，氧化铝及电解铝产能未来将继续提升，公司具备高成长性。国内电解铝逼近产能天花板，海外增量项目释放缓慢。光伏、新能源汽车等高增长提振铝消费，铝价重心预计稳中有升，公司将显著受益。预计公司2024-2026年营业收入分别为318.10/320.73/323.52亿元，归母净利润分别为36.70/44.88/46.17亿元，EPS分别为0.79/0.96/0.99元。维持“买入”评级。
    风险提示：新建项目进度不及预期，铝价大幅下跌
   

2023年报及2024Q1点评报告：宠物行业景气上行，2024Q1业绩同比扭亏为盈

佩蒂股份(300673)
    事件:
    2024年4月23日，佩蒂股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元。
    投资要点:
    海外去库存导致2023年业绩亏损，2024Q1业绩同比扭亏为盈。2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元，同比扭亏为盈。2023年度，公司主营业务的综合毛利率为19.33%，同比下滑2.97%。在公司当前收入结构中，出口业务占据大部分比例，前三个季度的出口订单下滑造成产能利用率不足是造成2023年度毛利率变动的主要原因。国内市场业务综合毛利率基本保持稳定。因此，总体业绩呈现先低后高的特点：受到海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2024年度，随着在国外国内两个市场的业务均在增长的轨道上，产能利用率持续提升，毛利率有望得到提高。
    加快自主品牌建设。公司聚焦宠物食品行业，各项工作以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务。自主品牌战略不断释放经营成果：自主品牌业务规模和收入占比快速提高，重点品牌产生的营收比重大幅上升，反映了品牌打造成果。产品品类不断丰富：主粮产品占比不断提高，主粮产能将实现“从无到有、从有到优、从小到大”，自建的干粮、湿粮生产线逐步投产、释放产能。
    盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1公司业绩得到修复，我们调整2024-2026公司总营收为20.16/23.44/27.82亿元，归母净利润为1.23/2.04/2.64亿元，对应PE分别为30/18/14倍。但考虑到公司后续业绩有望环比改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。
    风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩增长超预期，钙钛矿有望成为公司下一个增长极

京山轻机(000821)
    事件：2024年4月24日，京山轻机发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入72.14亿，yoy+48.20%；实现归母净利润3.37亿，yoy+11.45%；2024年一季度，营业收入20.32亿，yoy+53.12%；归母净利润1.30亿，yoy+143.82%。2024年一季度归母净利润同比增速远高于营收增速，我们认为主要系管理费用、销售费用和财务费用的下降导致，2024年Q1该部分占收入比重为6.52%，同比下降3.11pct，同时2024年Q1研发费用占比为5.18%，同比提升0.1pct，表明公司精细化治理取得成效，同时加大研发投入。分产品来看，2023年营业收入主要是光伏自动化生产线和纸板包装机械，分别占比76.26%和11.32%。截至2023年底，公司光伏板块在手订单为97.79亿元（含税）。
    以光伏组件业务为基础，积极拓展电池片设备。晟成光伏是公司光伏业务主体。组件环节为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具体包括：1）组件智能装备：组件流水线、层压机、激光划片机、玻璃上料机、包装线等。同时可以根据客户需求兼容常规、双玻、半片、MBB、叠瓦等不同组件产品；2）软件系统：设备管理系统、生产管理系统（MES）；3）智能物流、智能仓储整体解决方案。电池片业务包含钙钛矿、HJT、TOPCon等多种技术路线，其中1）钙钛矿：提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线；2）HJT和TOPcon：公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备、TOPcon清洗制绒设备。截至2023年底，公司累计交付超10GW清洗制绒设备。
    打造钙钛矿单节及叠层设备整体方案供应商，有望成为钙钛矿电池领域核心参与者。公司建有高效能钙钛矿电池实验中心，拥有完整MW级钙钛矿整线展示线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线。公司成功研发钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备、空穴层及电极层溅射设备、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备、原子层沉积等设备技术。2023年公司利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。2023年公司钙钛矿电池设备整线解决方案项目订单量显著增长，具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力并成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收87.18/105.91/122.52亿元，归母净利5.18/6.88/11.95亿元，同比增53.9%/32.8%/73.7%，当前股价对应PE分别为16/12/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：光伏新增装机不及预期、钙钛矿产业化不及预期。

2024年一季报点评：传统主业增长提速，业绩再超预期

海信家电(000921)
    事件回顾：
    公司发布2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营收234.9亿元，同比+20.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比+59.5%；实现扣非归母净利润8.4亿元，同比+60.9%。
    营收增长提速，家空、冰洗业务为主要推动：
    公司一季度营收端同比实现20%以上增长，家空、冰洗业务或贡献了主要增量。
    1）2024年初以来渠道备货情绪较高，家空排产、出货数据表现均亮眼，海信内外销增速均大幅跑赢行业。据产业在线数据，24Q1家空行业整体内、外销出货量同比分别+17.0%21.9%，海信家空内、外销出货量同比分别+30.2%、33.5%，显著跑赢行业。
    2）冰洗业务内销增长强劲，外销在低基数+补库需求下实现高增长。据产业在线数据，24年1-2月海信冰箱内销量同比+16.2%（去年同期-1.3%），外销量同比+52.1%（去年同期-22.8%）。
    3）央空继续稳步增长。据产业在线数据，24年1-2月海信央空内销出货额31.8亿元，同比+13.1%。
    总体来看，海信Q1经营势能较强，传统业务增速显著快于行业。内销方面二季度积极的空调排产计划或预示不错的厂商出货数据，外销方面海外耐用品补库动能或仍在延续，Q2表现可期。
    降本增效持续演绎，盈利能力继续改善：
    毛利率方面，2024Q1公司毛利率21.63%，同比显著提升0.51pct，我们认为毛利率改善主要受益于1）公司供应链改革、降本增效持续推进，2）铜、铝等大宗原材料价格较同期有所下滑，3）墨西哥工厂产能持续爬坡带来的规模效应逐渐显现。
    费用率方面，公司费用管控良好，24Q1期间费用率为15.65%，同比+0.02pct，维持在稳定水平，其中销售费用率/管理费用率/研发/财务费用率同比分别-0.09/+0.01/+0.33/-0.21pct。
    投资建议：
    公司治理改善逻辑持续兑现，业绩连续多几个季度超预期，传统主业盈利能力仍有充足修复空间，汽车热管理业务新签订单反馈至报表端的时点渐近，公司盈利能力有望继续提升，预计24-26年公司分别实现营业收入944.9/1032.1/1130.4亿元，同比增长10.4%/9.2%/9.5%；分别实现归母净利润34.0/38.9/44.2亿元，同比增长19.7%/14.4%/13.8%，当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，传统主业盈利不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

2024年一季报点评：业绩阶段承压，看好切片代工长期趋势

高测股份(688556)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。
    盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。
    存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。
    切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。
    金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

证券业务韧性明显

东方财富(300059)
    事件：
    东方财富发布2024年一季报，24年一季度实现营业总收入24.56亿元，同比-12.6%；归母净利润19.5亿元，同比-3.7%；ROE2.7%，较去年同期减少0.4pct。
    费类业务随市波动，自营收益成为亮点
    1）1Q24市场日均股基成交额9037亿/YoY+3.9%，日均两融余额1.54万亿/YoY-4.3%。1Q24公司实现手续费及佣金收入合计11.82亿/YoY+0.3%，1Q24市场热度同比回暖，公司手续费及佣金收入增幅略低于市场交投表现，预计因佣金率同比下降所致。
    2）1Q24公司实现利息净收入5.22亿元，同比-5.4%。24年一季度末公司融出资金规模448亿元，同比+12.4%，测算公司融资业务市占率2.96%，较23年末提升0.38pct。
    3）1Q24公司实现自营业务收入8.1亿，同比+64%。测算公司1Q24年化投资收益率为4.1%，同比+1.6pct，债券牛市下公司投资收益率显著提升。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    1Q24市场新发权益基金份额546亿份/YoY-45%/QoQ-17%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，预计对东财代销业务产生持续性影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4029亿元，yoy-13%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111、121和137亿元，同比分别+0.2%、+9%、+13%，归母净利润分别为84、94和108亿元，同比分别+3%、+11%、+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，维持公司24年35倍PE，目标价18.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈，行业空间测算偏差风险。
   

2024年一季报点评：布局固态电池，夯实长期竞争力

当升科技(300073)
    事件。2024年4月25日公司发布2024年一季度报告，营业收入为15.17亿元，同比下降67.67%；归母净利润为1.1亿元，同比下降74.36%；扣非后净利润为1.04亿元，同比下降75.49%。
    业绩短期承压。海外市场竞争加剧，贸易壁垒凸显，24Q1公司营收及利润出现较大程度下滑，当期毛利率14.89%，同环比均有所滑坡。为更好应对挑战，公司一方面加快主流产品的国内优质客户导入，加快海外产能扩建以快速响应国际一线客户需求，另一方面加快固态电池等新产品的研制开发，努力在新一轮竞争中占据制高点。此外，公司积极强化产业链协同布局，纵深推进与上下游企业的深度战略合作，与中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作，掌握市场主动权。
    固态电池研制进展顺利。公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线。固态锂电正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计，具有高安全、低阻抗和低产气特点。双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平。凭借多年的技术积累和紧密的客户关系，2023年固态电池材料累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。
    海外步伐加快，聚焦高端。深耕海外市场多年，公司在产品、技术、交付与服务方面持续获得客户认可，与国际锂电巨头建立了深度合作关系。公司芬兰项目稳步推进，该项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线。此外，公司根据市场节奏，已完成常州二期、海门四期产能基地建设，并加快推进四川攀枝花等项目建设进度。公司高端产能布局的稳步推进，为公司未来业务增长和市场占有率提升夯实基础。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收138.12/157.71/187.52亿元，同比-8.7%/+14.2%/+18.9%；归母净利润分别为8.97/11.42/14.14亿元，同比-53.4%/+27.4%/+23.8%。4月24日收盘价对应PE为27x/21x/17x。鉴于公司海外产能快速推进，盈利水平有望修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现

中炬高新(600872)
    事件：
    中炬高新公布2024年一季报，公司实现营收14.85亿元，同增8.64%，实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%。收入符合预期，净利率超预期。
    美味鲜业绩超预期，毛销差进一步扩大
    受益于酱油、鸡粉销售收入的增长，24Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比增长10.20%。随着采购单价下降、产品结构优化，美味鲜综合销售毛利率提升至37.28%，较上年同期增加6.08pct。24Q1美味鲜公司广告宣传费、促销推广费、电商费用支出增加，但人员支出减少，综合影响下公司销售费用支出为1.15亿元，同比下降0.51%，销售费用率同比下滑0.85pct至7.87%，毛销差进一步扩大至29.43%，同比提升6.93pct。24Q1美味鲜公司管理费用率/研发费用率分别为5.62%/2.87%，同比+0.74/-0.40pct。24Q1美味鲜收入净利率达18.21%，同比提升幅度达5.91pct，实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，利润端表现超预期。
    聚焦高毛利产品，加速区域扩张
    分产品来看，24Q1酱油、鸡精鸡粉产品营收实现增长，食用油及其他产品收入有所下滑，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油业务分别实现营收9.47/1.81/1.01亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%。分区域来看，24Q1全部区域营收均有增加，其中东部/南部/中西部/北部分别实现收入3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，收入占比分别为26%/36%/22%/16%。经销商开拓方面，24Q1新开133家，经销商总数达2181家。
    盈利预测、估值与评级
    董事会改组以来，公司已完成营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.82/68.31/82.46亿元，同比增速分别为+12.50%/18.14%/20.72%，归母净利润分别为7.58/9.76/12.41亿元，同比增速分别为-55.32%/28.74%/27.19%，EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股。鉴于公司改革预期较强，参考可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价31.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。
   

2024年一季报点评：改革逻辑不断兑现，单季利润创新高

燕京啤酒(000729)
    事件：2024年4月24日，公司发布2024年一季报。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.87/1.03/1.03亿元，分别同比+1.72%/+58.90%/+81.72%；归母净利率2.86%（yoy+1.03pct）；扣非归母净利率2.86%（yoy+1.26pct）。
    高基数下稳健增长，U8维持良好势能，销售收现好于收入增速。24Q1公司收入同比增1.72%，其中销量高基数下预计微增（23Q1同比增12.8%），大单品U8我们预计保持良好势能，产品结构持续向好。24Q1公司销售收现同比增2.92亿元，同比+7.29%，优于收入增速。展望24Q2，随着逐步进入啤酒旺季，公司将积极开展市场开拓及销售推广工作，叠加销量基数回落，我们预计收入端有望提速。
    成本压力回落，费用端优化依旧，单季度利润创新高。24Q1，预计公司吨成本微增，增幅低于吨价增速，驱动公司毛利率同比提升0.40pct至37.18%，成本压力有所回落（2023年吨成本同比+2.64%）。展望全年，澳麦双反政策取消后预计企业麦芽采购价格将回落，后续成本红利有望释放。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct，体现公司持续精益管理、提升效率。公司所得税率同比-7.30pct至21.4%，系子公司减亏显效。此外，公司其他收益同比增136%，主要系增值税进项加计抵免增加所致。综上，公司24Q1年扣非后归母净利率同比+1.26pct至2.86%，实现上市以来Q1单季度最高业绩。
    结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8大单品抓住8-10元升级红利+通过改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续，其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大，且公司整合中低档产品线夯实塔基，整体产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升，份额恢复。同时，公司还将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。
    投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收152.71/162.04/170.71亿元，同比增长7.4%/6.1%/5.4%；归母净利润分别为9.49/12.81/15.52亿元，同比增长47.2%/35.1%/21.1%；当前市值对应PE分别为29/21/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

东鹏饮料：顺利实现开门红，2024Q1收入超预期

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入34.82亿元，同比+39.80%，归母净利润6.64亿元，同比+33.51%，扣非净利润6.24亿元，同比+37.76%。
    全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。2024年一季度公司顺利实现开门红，分产品看：1）东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.1%，预计受益于春节返乡人流增加以及南方春节天气较高促进，春节旺季礼品装表现较好；2）其他饮料收入为3.8亿元，同比+257.0%，收入占比同比提升6.6pct至10.8%，其中补水啦与东鹏大咖合计实现收入2.4亿元，收入占比为6.92%。公司通过央视广告投放，以及线上、线下全方位营销拉动销售，如无糖茶与逆水寒游戏合作，补水啦赞助马拉松赛事定位流汗场景，积极探索运动场馆、学校和景区场景。分地区看，2024Q1广东地区/非广东地区/直营收入9.2/21.4/4.1亿元，同比+9.5%/+51.2%/+79.9%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为5.0/5.3/2.9/3.9/4.4亿元，同比+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。
    原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。2024Q1公司毛利率同比-0.8pct至42.8%，主因新品整体占比提升拉低整体毛利率。费用方面，Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.1%/3.0/-1.3%，分别同比+1.4/-0.3/-1.1pct，销售费用率稍有提升主由冰柜投放增加所致，提前抢占冰柜资源致冰柜陈列费用有所增加，综上Q1净利率同比-0.9pct至19.1%。
    2024年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望2024年，公司制定收入、利润增长均不低于20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，无糖茶今年将推出2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括VIVI鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入144/181/225亿元，同比增长28%/26%/24%，实现利润27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应PE28/22/17X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价212.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

海兴电力2024年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续保持高水平

海兴电力(603556)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    1）2024Q1实现收入9.02亿元，同比+13.66%，环比-32.09%；实现归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，环比-31.84%；实现扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%，环比-31.85%；
    2）毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct；净利率23.69%，同比+1.53pct，环比+0.06pct；
    系统解决方案需求旺盛，盈利水平预计持续保持较高水平。
    2024Q1公司整体毛利率仍保持了较高水平，预计智能用电业务毛利率在46%左右。2023年，来自于系统和解决方案营收占海外智能用电业务总收入约60%。目前非洲、亚洲等许多国家系统解决方案需求明显提升。公司作为系统解决方提供的龙头，来自于系统解决方案的收入占比预计还能提升，海外智能用电业务毛利率预计持续保持较高水平。
    智能用电业务国内海外有望实现共振。
    1）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南23年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。
    2）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划，届时海外基地将达到8个以上；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下，海外智能用电业务有望持续高增长。
    投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

海外业务增速恢复带动23年业绩高增长，24Q1业

中宠股份(002891)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收37.47亿元，同比增长15.37%；归母净利润2.33亿元，同比增长120.12%；拟向股东每10股派发现金股利2.40元（含税）
    公司披露2024年一季报，实现营收8.78亿元，同比增长24.42%，环比-15.15%；归母净利润0.56亿元，同比增长259.00%，环比-0.36%？毛利率稳步提升，销售、研发投入加强
    2023年公司销售毛利率为26.28%（同比+6.49pcts），销售净利率为7.79%（同比+4.07pcts）。2023年公司利润同比增长主要系公司海外业务盈利水平提升及国内推进全产业链毛利率优化。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.87/1.44/0.48/0.29亿元，同比分别+27.71%/+23.19%/+10.48%/+92.60%；其中财务费用显著增加系报告期内可转债利息费用增加所致。
    境内外业务双轮增长，多品类产品业绩保持正增长
    分地区来看，2023年公司宠物业务境内/境外分别实现营业收入10.86/26.62亿元，同比分别+20.40%/+13.44%，占营收比重分别为28.97%/71.03%。分产品来看，公司宠物零食/罐头/干粮分别实现营业收入23.51/6.35/5.77亿元，同比分别+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率分别为25.39%/32.62%/29.06%。
    产量、销量实现较快增长，三大自有品牌构筑核心竞争力
    2023年公司宠物食品及用品销售量/生产量/库存量分别为9.96/8.53/1.21万吨，同比分别+10.46%/+9.80/-12.03%，多销售渠道共同助力提升公司销售端优势。此外，公司形成了以“Wanpy顽皮”、“新西兰ZEAL真致"和"TOPTREES领先"为核心的三大自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵，共同构筑起公司核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为44.11/51.57/60.70亿元，同比分别+17.71%/+16.92%/+17.69%，归母净利润分别为2.93/3.61/4.49亿元，同比分别+25.84%/+22.96%/+24.37%，EPS分别为1.00/1.23/1.53元/股，参照可比公司估值，给予30x估值，目标价30元，维持“买入”评级。风险提示：产品竞争风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：消费电子业务短期承压，看好海外业务成长和主业复苏

信维通信(300136)
    事件：2024年4月23日，公司发布2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%）。符合市场预期。
    消费电子业务短期承压，看好全年业绩增长：2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），业绩下滑主要受终端需求的下降以及下游去库存压力的传导，行业景气度恢复仍然比较缓慢。2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%），受益于消费电子季节性拉备货以及海外业务扩展顺利的影响，公司一季度业绩在2023年Q1高基数的情况下，仍然表现出增长趋势，我们看好今年消费电子端公司新料号的导入，以及海外相关业务的持续放量。
    5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。
    受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini卫星提供80Gbps的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高，随着海外卫星逐步发射，地面接收器渗透率有望进一步提高。
    盈利预测与投资评级：受益于海外业务增长，消费电子复苏，我们略微调整2024-2025年归母净利润预测为8/12亿元，前值为8/13亿元，新增2026年预测为17亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：卫星发射不及预期，消费电子复苏不及预期。

Q1外销收入增速转正，盈利能力改善

北鼎股份(300824)
    事件：北鼎股份公布2024年一季报。公司一季度实现收入1.6亿元，YoY-6.5%；实现归母净利润0.2亿元，YoY+28.3%。Q1北鼎自主品牌外销业务复苏，费用管控持续凸显成效，单季盈利能力同比改善。
    Q1单季收入同比降幅缩窄：北鼎Q1单季度收入YoY-6.5%，降幅缩窄至个位数，主要受外销收入增速转正拉动。分区域来看：1）Q1北鼎自主品牌国内收入YoY-17.3%。国内厨房小家电消费景气较为平淡，北鼎产品定位高端，销售表现受消费景气影响而有所承压。2）Q1北鼎外销收入YoY+31.5%。其中，品牌业务收入YoY+28.2%，自主品牌海外业务在完成渠道及运营模式调整后，收入逐步恢复增长；代工业务收入YoY+32.5%，受益于代工客户补库存，公司代工业务收入持续回升。我们认为，随着国内消费逐步复苏，北鼎产品有望受到品质消费人群青睐，后续收入有望回升。
    Q1经营效率提升，盈利能力改善：北鼎Q1归母净利率14.2%，同比+3.8pct。Q1公司毛利率同比-2.0pct，但盈利能力同比实现提升，主要因为公司严格管控费用投放，经营效率明显提升。Q1期间费用率同比-5.0pct，其中，销售、财务、研发费用率同比-3.3pct、-1.2pct、-0.5pct，管理费用率同比持平。我们认为，公司不断提高运营管理效率，随着消费复苏，盈利能力有望持续提升。
    Q1经营现金流小幅净流出：Q1北鼎经营性现金流净额-208.7万元，YoY-104.8%。Q1北鼎经营现金流净流出，主要因为：1）自主品牌国内收入下降，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY-19.4%；2）OEM/ODM业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，对应收款账期有所影响，本期末应收账款余额YoY+57.8%。
    投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司优化产品结构，扩展品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续快速增长。我们预计，公司2024~2026年EPS为0.27/0.31/0.37元，维持买入-A的投资评级，给予2024年35倍的动态市盈率，相当于6月目标价为9.42元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。
   

营收业绩持续高增，在手订单快速增长

行动教育(605098)
    事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入1.41亿元，同比增长28.11%；归母净利润0.24亿元，同比增长34.42%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长67.05%；每股收益0.20元/股，同比增长33.33%。
    收入业绩持续高增，订单充沛保障发展。公司2024Q1实现营业收入1.41亿元，同比增长28.11%，公司管理培训订单加速确认，收入持续高速增长。公司2024Q1实现归母净利润0.24亿元，同比增长34.42%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长67.05%。目前公司大客户战略效果显著，与大客户企业开展深度合作，带动公司在手订单快速增长，截至2024年一季度末，公司合同负债9.70亿元，同比增长25.75%，为2023年营业收入的1.44倍，公司在手订单充沛。
    净利率持续提升，费用率控制得当。盈利能力方面，2024Q1公司整体毛利率71.78%，较去年同期降低5.90个百分点，公司净利率17.68%，较去年同期提高2.42个百分点；净资产收益率（加权）2.47%，较去年同期提高0.73个百分点。费用率方面，2024Q1公司期间费用率49.19%，较去年同期显著降低8.82个pct，其中管理、研发、销售和财务费用率分别为18.81%、5.27%、28.60%和-3.49%，分别同比变动-4.73、-1.93、-5.57和+3.40个pct。
    资产流动性十足，现金流表现良好。公司资产主要由货币资金、交易性金融资产组成，截至2024年一季度末，公司货币资金13.84亿元，占比65.82%；交易性金融资产4.22亿元，占比20.07%，货币资金和交易性金融资产合计占公司总资产的85.89%，公司资产流动性十足。同时，公司负债较少，主要由合同负债构成，截至2024年一季度末，公司总负债11.13亿元，其中合同负债9.70亿元，占比87.20%。公司资产负债率52.94%，剔除预收账款后的资产负债率仅为6.78%。另外，公司经营性现金流良好,2024Q1经营性净现金流0.13亿元，较去年同期净流入减少0.22亿元，主要系2023年末计提的年终奖和税金等金额较高，在本期支付所致。
    估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.93亿元、11.25亿元、13.86亿元，同比增长32.84%、25.99%、23.19%；归母净利润分别为2.93亿元、3.62亿元、4.37亿元，分别同比增长33.62%、23.30%、20.99%。公司紧密围绕“建设世界级实效管理教育机构”的发展战略定位，以“加速企业成为第一”为核心目标，以“组织创新能力”为核心特色，大客户战略成效显著，有望迎来业绩和估值共振。看好公司未来成长性，给予“增持-A”的评级，2024年22倍PE，对应目标价54.63元。
    风险提示：招生不及预期、退费风险、报到率低等风险。
   

业绩增速亮眼，顺利实现开门红

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入35.87亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    产品结构升级延续
    2024Q1公司实现营业收入35.87亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比+0.40pct至37.18%。我们预计U8有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。
    降本增效带动盈利能力提升
    降本增效工作成果持续显现，2024Q1公司有效税率同比-7.30pct至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

2024年一季报点评：24Q1开门红，吨价表现亮眼

珠江啤酒(002461)
    事件：2024年4月24日，公司发布2024年一季报，24Q1公司总营收为11.08亿元，同比+7.05%；归母净利润达1.21亿元，同比+39.37%，归母净利率10.91%，同比+2.53pct；扣非归母净利润达1.04亿元，同比+45.79%，扣非归母净利率9.41%，同比+2.50pct。。
    24Q1顺利实现开门红，吨价增速表现亮眼。24Q1公司营业收入同比增7.05%，量价拆分来看，公司销量同比微增0.77%至26.38万吨，其中高档啤酒产品销量同比+15.05%，显著快于总量增速，预计主要系公司主销区华南地区结构升级韧性较好，同时公司坚持积极加大餐饮渠道布局，纯生等高端产品快速放量。产品结构改善驱动公司24Q1吨酒营收同比高增6.24%至4201元，表现亮眼。
    结构改善对冲成本上涨，费用管控良好，盈利能力改善明显。24Q1公司吨成本同比+3.82%，预计主要系品种结构优化所致。吨价增速快于吨成本增速，驱动公司毛利率达42.13%，同比+1.35pct。费用端，24Q1公司销售费用率16.62%，同比+1.27pct，预计系公司积极布局餐饮渠道下市场投入力度加大，毛销差同比+0.08pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/-0.34/-0.06pct至8.03%/3.05%/-3.57%，整体管控良好。此外，公司其他收益同比增32.35%，主要系补贴增加；资产减值损失同比减少1365万元，主要系存货跌价准备计提减少所致。综上，公司24Q1扣非归母净利率同比+2.50pct至9.41%。
    扎根华南升级韧性良好，成本压力有望下行。展望全年，预计公司97纯生等高端大单品成长较快，驱动公司量价维持良好表现，同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善，盈利能力有望提升。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且未来升级潜力仍较大。未来，公司将持续深化营销改革，产品端不断打造、丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.41/8.45/9.55亿元，同比增长18.8%/14.0%/13.0%，当前市值对应PE分别为24/21/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等

24Q1单季度毛利率提升，研发持续投入

光库科技(300620)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营收1.60亿元，同比增长3.38%；归母净利润649.49万元，同比降低58.10%；扣非后归母净利润295.52万元，同比降低58.91%。
    需求短期承压下，营收仍实现稳定增长
    2024Q1公司营业收入环比下降13.78%。我们认为环比下降主要由于季节性因素。短期光通讯市场需求承压，工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降的背景下，公司24Q1仍实现稳定增长。
    成本控制较好，研发持续投入
    公司2024Q1毛利率为34.54%，同比提升0.9pct，相较于2023年全年提升0.07pct，环比提升1.22pct，得益于公司较强成本管控。
    2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/13.97%/19.65%/-1.12%，同比分别-0.09pct/+2.74pct/+0.09pct/+1.22pct，环比分别+0.07pct/+0.24pct/+5.55pct/-0.34pct。2024Q1公司研发费用率同比/环比均有提升，持续研发投入。
    多项研发成果陆续出货
    2023年，公司铌酸锂高速调制器芯片、新一代高速高速调制器芯片及模块等研发已经到小批量生产及出货阶段，高速集成光器件及相干光模块800G光发射芯片及器件已经到小批量送样阶段。我们预计公司将继续保持在光纤激光器领域的优势，同时光通信器件板块有望受益于下游需求扩张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元，同比增速分别为31.39%/28.95%/29.10%，归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元，同比增速分别为83.02%/32.42%/33.1%，EPS分别为0.44/0.58/0.77元/股，3年CAGR为47.76%。伴随公司新产品逐步生产，看好公司业绩进入成长期，建议持续关注。
    风险提示：竞争加剧导致光器件价格下降，行业需求不及预期，新产品研发不及预期。