2024年三季报点评：工控进入底部区间，新能源车持续超预期

汇川技术(300124)
    投资要点
    Q3营收同比+20%、归母净利润同比-1%、扣非净利润同比-10%、业绩符合市场预期。公司24Q1-3/24Q3营收254.0/92.1亿元，同比+26%/+20%，归母净利润33.5/12.4亿元，同比+1%/-1%，扣非净利润31.4/10.7亿元，同比+3%/-10%。24Q1-3/24Q3毛利率为31.02%/29.7%，同比-4.8/-5.3pct，1）预计Q3工控、新能源车、电梯业务毛利率因竞争加剧，同环比均下降，低毛利的新能源车业务占比上升，带动毛利率结构性降低；2）Q1-3投资收益0.36亿元，同比减少67%，系汇率波动导致合营企业前海晶瑞海外基金公允价值变动收益下降；3）Q1-3所得税费用2.4亿元（去年同期0.7亿元），系子公司汇川控制所得税减免过期；4）Q1-3资产处置损益1.7亿元（去年同期59万元），系搬迁的房产处置收益；5）Q1-3信用减值损失0.97亿元（去年同期1.9亿元），系某客户影响消除。业绩位于预告中值，符合市场预期。
    通用自动化：24Q1-3收入约109亿、同比+4%，其中Q3收入同比-7%。1）行业层面，24Q3OEM市场销售额同比-4.3%，降幅环比有所缩窄；锂电光伏Q3预计同比-30%，拖累行业，但纺织/包装/机床/印刷/注塑/食饮等受益于终端出海需求，均恢复+5%以上增长。2）公司层面，汇川新能源需求Q3仍同比下滑30%左右，但传统行业靠出海&下沉渠道&多品类解决方案等方式，预计Q3份额同增3pct+，Q3预计同比增长15%+。分产品来看，24Q3变频/伺服/小型PLC份额19.6%/28.5%/13.9%，同比+1.8/-1.2/-1.2pct，主要系新能源拖累。利润端，内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库，公司工控Q3利润率我们预计同比下降2pct+。综合来看，当前时点OEM市场或正式见底（汇川业绩、库存、价格均处于底部区间），展望Q4，预计工控订单随新能源基数降低有望恢复至同比+10%~15%，全年板块收入有望同比+5-10%。
    新能源汽车：24Q1-3收入约104亿、同比+96%，其中Q3收入同比+90%、净利率维持6+%、全年收入有望同增达70%。公司前期新增定点较多（核心客户新车型、混动、海外客户等）并持续放量，1）新客户：小米是爆品，高价值量的三合一提供核心增量；2）新车型：与广汽深度合作，由埃安拓展至传祺、合创、昊铂等。同时理想配套新车型进一步放量；3）新方案：由单电控到混动系统，渗透率快速提升，进口替代不断加速。综合来看，因24年单车价值量年降超预期，假设提至10%年降，预计平均ASP提升20%+。展望全年，我们预计收入有望同比+70%左右、达到150-160亿，费用大幅摊薄带动全年利润率上修到6%+，为今年主要净利润增量。
    电梯：24Q1-3收入约36亿元、同比-6%，其中Q3收入同比-12%。24Q1-3房屋竣工面积累计同比-22%，需求承压，近期一揽子政策出台，危旧房改造、信贷规模增加等措施有望推动需求止跌回稳；公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场（24Q1-3海外电梯收入占比我们预计接近20%），我们预计电梯收入全年同比-5%-0%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、21倍，给予25年35倍PE，目标价78.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

公司信息更新报告：Q3业绩环比大增，关注资产注入和分红潜力

晋控煤业(601001)
    Q3业绩环比大增，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入112.3亿元，同比-0.2%，实现归母净利润21.5亿元，同比-0.6%，实现扣非后归母净利润21.4亿元，同比+0.9%；单Q3看，公司实现营业收入38.6亿元，环比+3.6%，实现归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%。受益于产销环比提升，公司Q3盈利环比改善，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.6/7.2/6.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。
    Q3量价齐升，前三季度产销已恢复去年水平
    产销方面：2024前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%，；实现煤炭销量2207万吨，同比-0.3%，前三季度商品煤产销量平稳。单Q3看，实现原煤产量887万吨，环比+4.6%；实现商品煤销量762万吨，环比+1.6%，Q3产销环比延续改善趋势。价格方面：2024前三季度，煤炭业务实现营业收入109.1亿元，对应吨煤售价为494.2元/吨，同比持平。单Q3看，煤炭业务实现营业收入37.5亿元，环比+3.8%，对应吨煤售价为492.3元/吨，环比+2.2%。2024年Q3秦皇岛港Q5500动力煤均价848.09元/吨，环比-0.04%，秦皇岛港Q5500动力煤年度长协均价698.67元/吨，环比-0.09%，公司Q3煤价涨幅略高于市场煤及长协煤，或因市场煤占比小幅提升。
    集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待
    资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，若维持分红率不变，对应2024年预测归母净利润及当前股价，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。
    风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

公司信息更新报告：Q3业绩延续高增长，关注新游戏上线表现

神州泰岳(300002)
    老游戏继续驱动业绩增长，看好新游戏表现，维持“买入”评级
    公司2024前三季度实现营业收入45.14亿元（同比+11.42%），归母净利润10.94亿元（同比+94.33%），扣非归母净利润8.32亿元（同比+54.84%）。Q3实现营业收入14.61亿元（同比+4.53%），归母净利润4.63亿元（同比+191.43%，环比+37.72%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+38.76%）。公司2024Q3扣非归母净利润同比增长主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）保持增长，《Warand Order》（《战火与秩序》）等游戏表现稳健，而销售费用同比减少所致。2024Q3归母净利润同比增长主要系收回大唐半导体、大唐微电子向公司支付的约2.45亿元诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。基于公司信用减值损失变化及核心游戏表现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29（前值为11.62/13.72/15.69）亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为18.6/18.1/15.7倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。
    毛利率保持稳定，随费用率控制，盈利能力有望持续提升
    2024Q3公司毛利率为61.19%（同比-2.13pct，环比+0.15pct）;销售费用率为14.64%（同比-14.77pct，环比-2.09pct），主要系减少推广费用所致；管理费用率为24.37%（同比+7.5pct，环比+8.85pct），主要系公司确认诉讼相关费用及增加职工薪酬所致；研发费用率为5.39%（同比-0.52pct，环比-1.04pct）；扣非后净利率为14.69%（同比+3.62pct），随一次性费用影响消除公司利润率或继续提升。
    SLG新游戏上线在即；AI大模型技术持续赋能有助于打开业务成长空间公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏新游戏预计2024年底在海外上线，基于公司丰富发行经验及大量数据积累，新游戏上线有望助力公司长期业绩增长。此外，公司两款ICT运营管理软件通过中国信通院大模型认证，在AI数字员工、“AI+安全”、AI绘画平台UltraAI等多领域陆续落地AI应用，AI赋能不断深化，或为公司计算机业务打开新的成长空间，并赋能游戏业务降本增效。
    风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

北交所信息更新：积极拓展工业机器人领域，2024Q1-3归母净利润+5.85%

万达轴承(920002)
    2024Q1-3营收2.62亿元（+0.21%），归母净利润4503.66万元（+5.85%）2024Q1-3实现营收2.62亿元（+0.21%），归母净利润4503.66万元（+5.85%），扣非归母净利润4344.41万元（+6.88%），毛利率32.44%（+0.82pcts）；其中2024Q3营收0.85亿元（-7.04%），归母净利润1513.71万元（-11.39%）。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.53（原0.56）/0.62（原0.68）/0.72（原0.81）亿元，对应EPS分别为1.63/1.91/2.21元/股，对应当前股价的PE分别为41.6/35.6/30.7X，我们看好下游叉车行业高景气度延续+拓展工业机器人领域，带来公司业务增长新空间，但是由于估值处于高位，下调“增持”评级。
    下游叉车行业高景气度延续，公司与头部叉车企业合作紧密助力营收增长2024H1中国机动工业车辆总销售量达到662,118台（+13.09%），其中，国内市场销售量433,884台（+9.92%）；出口销售量228,234台（+19.64%）。全球叉车市场从2013-2022年期间销量自98.9万辆增长至200.6万辆，年复合增长率为8.17%；根据Statista数据，预计全球叉车市场需求2022-2029年仍将保持年复合7.72%的增速。公司叉车门架滚动轴承2021和2022年在国内市场市占率第一，全球市场市占率前二，与安徽合力、杭叉集团、丰田叉车、TVH集团等叉车龙头企业建立了长期稳定的合作关系，并长期为全球工业车辆前20强厂商配套。
    积极拓展工业机器人领域+打破国外技术垄断，打开公司未来增长新空间公司积极拓展工业机器人领域客户，以丰富客户储备和结构，提升公司的综合竞争力与可持续发展能力。受下游工业自动化、机器替人等利好政策影响，预计未来工业机器人领域的客户需求增长将成为公司未来新的增长点，目前公司在工业机器人领域已积累湖北科峰智能、三一机器人、浙江国自机器人、库卡机器人等优质客户。截至2024H1，公司共拥有国内外有效专利109项，其中发明专利39项，实用新型专利69项，外观设计1项，打破国外技术垄断，实现进口替代。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险。

2024年三季报点评：消费量利双升，启停毛利转正，公司经营持续改善

珠海冠宇(688772)
    投资要点
    Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收85亿元，同减0.3%，归母净利润2.7亿元，同减7.5%，毛利率25.8%，同增1.1pct，归母净利率3.1%，同减0.2pct；其中24Q3营收32亿元，同环比+3％/+13％，归母净利润1.7亿元，同环比+11%/+81％，毛利率28.3%，同环比-0.6/+4.1pct，归母净利率5.2%，同环比+0.4/2.0pct。若加回6千万汇兑损失，经营性利润超2.2亿，业绩基本符合预期。
    Q3消费出货创新高，北美大客户占比升至10%，助力净利率升至10%。根据我们测算，消费Q3收入29-30亿元，占比93%，其中笔电17-18亿元，手机9-10亿元；消费Q1-3出货2.7-2.8亿支，同增15%，Q3出货1.05-1.1亿支，同环比+19%/+20%，北美大客户出货1000万支，占比升至10%，助力Q3消费毛利率升至30%+，净利率升至10%+，合计贡献利润3亿元；Q4出货我们预计维持1-1.1亿支，24年出货3.8亿支，同增15%，预计贡献利润9-10亿元。25年看，手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，电脑端AIPC带电量持续提升，公司消费盈利水平有望进一步提升。
    启停业务毛利转正，全年预计亏损4亿元。根据我们测算，Q3动力收入2-2.5亿元，占比7%，其中启停电源出货30万台，环比翻倍，全年我们预计出货80万台，同比10倍以上增长，贡献收入6亿元。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26年进一步翻倍增长。盈利方面，公司Q3动力对应亏损0.9亿元(权益)，环比微降，其中启停业务毛利转正，24年动力预计亏损4.2亿元(权益)，25年减亏，26年有望盈亏平衡。
    Q3汇兑损失6千万元，经营性现金流提升。公司24Q1-3期间费用21亿元，同增17%，费用率24.3%，同增3.6pct，其中Q3期间费用7.4亿元，同环比+3%/+14%，含汇兑损失6千万元，费用率23.3%，同比持平，环比+0.2pct；24Q1-3经营性净现金流17亿元，同增7%，其中Q3经营性现金流8亿元，同环比+21%/+277%；24Q1-3资本开支19亿元，同减25%，其中Q3资本开支6亿元，同环比-11%/-15%；24Q3末存货19亿元，较年初下降5%。
    盈利预测与投资评级：我们维持24-26年公司归母净利润预期5.2/9.2/14.3亿元，同增53%/75%/56%，对应PE为38/22/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3利润增速提升，继续关注后续产品线

恺英网络(002517)
    2024Q3业绩增长亮眼，产品周期持续向上，维持“买入”评级
    公司2024前三季度实现营业收入39.28亿元（同比+29.65%），归母净利润12.80亿元（同比+18.27%），扣非归母净利润12.81亿元（同比+23.43%）。Q3实现营业收入13.72亿元（同比+30.33%，环比+10.00%），归母净利润4.71亿元（同比+31.52%，环比+22.97%），扣非归母净利润4.80亿元（同比+32.53%，环比+27.43%）。公司2024Q3业绩增长主要系《原始传奇》《热血合击》等老游戏表现稳健，《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游戏贡献增量所致。我们维持2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为16.1/13.3/12.0倍。我们看好后续新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。
    不断丰富的产品线，有望继续驱动增长
    继《诸神劫：影姬》10月9日在港澳台地区上线、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》10月17日在海外上线，正版授权手游《彩虹橙》10月20日公测后，公司产品线仍在不断丰富。3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》在十一测试期间取得了优异的数据表现，或2024年底上线；《斗罗大陆：诛邪传说》在10月10日开启首轮测试，在TapTap预约量超23万；8月份至今，公司旗下《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》《永恒龙族》《黑龙风暴》等游戏陆续获得版号，有望加速上线，进一步丰富公司产品线，驱动业绩增长。
    AI大模型全自动生成游戏或加速实现游戏生产方式的变革
    2024Q3公司毛利率为82.59%（同比-1.07pct，环比+0.61pct），销售费用率30.79%（同比+1.83pct，环比-7.05pct），管理费用率3.34%（同比-2.68pct，环比-0.21pct），研发费用率12.43%（同比+0.52pct，环比+3.01pct），归母净利率34.31%（同比+0.31pct，环比+3.62pct），费用率控制持续驱动利润率提升。公司旗下“形意”大模型可实现AI全自动画图、写文档、做美术等，并自动整合出完整的游戏，或进一步提升游戏研发效率，降低试错成本，进而驱动长期利润率改善。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

公司信息更新报告：2024Q3经营业绩稳健增长，品牌运营业务稳健

百洋医药(301015)
    2024Q3经营业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营收61.44亿元（同比+2.65%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.41亿元（+17.42%）；扣非归母净利润6.10亿元（+26.22%）。2024Q3单季度实现营收21.52亿元（+4.68%）；归母净利润2.38亿元（+17.02%）；扣非归母净利润2.40亿元（+24.76%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为35.72%（+6.38pct），净利率为11.24%（+2.43pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为16.35%（+3.07pct）；管理费用率为3.06%（+0.01pct）；研发费用率为0.32%（+0.11pct）；财务费用率为0.93%（+0.22pct）。我们看好公司核心品牌运营业务的增长潜力及管线布局，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为18.2/14.7/12.2倍，维持“买入”评级。
    品牌运营业务营收维持较快增长，批发配送业务持续压缩
    分业务来看，2024Q1-Q3公司核心业务品牌运营业务实现营收41.33亿元（+15.48%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营收44.82亿元；品牌运营业务毛利额为20.17亿元（+19.26%），毛利额同比增加3.26亿元，是公司的主要利润来源。此外，批发配送业务规模持续压缩，实现营收17.03亿元（-19.38%）；零售业务实现营收2.89亿元（+8.56%）。
    收购百洋制药，已纳入合并报表
    为顺应国家中医药振兴发展战略，同时进一步丰富公司产品结构、延伸产业链布局，公司以约8.8亿元价格收购百洋制药60.199%的股权。截至2024年7月12日交易已完成交割，上海百洋制药股份有限公司、青岛百洋投资集团有限公司、青岛百洋伊仁投资管理有限公司及北京百洋康合科技有限公司成为公司的全资/控股子公司，纳入公司合并报表范围。
    风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

2024年三季报点评：业绩短期承压，加强研发为未来蓄能

图南股份(300855)
    事件：
    公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），扣非归母净利润（2.58亿元，+2.94%）；毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。
    投资要点：
    销售产品结构变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增长
    2024年前三季度，公司营收（10.80亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负；归母净利润（0.67亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts），净利率（19.18%，-2.66pcts）。在下游客户需求波动的影响下2024年第三季度销售产品结构变化，铸造高温合金销售收入受销量拖累下滑，导致公司主营业务产品中毛利率较高的铸造高温合金销售收入占比有所下降而偏低的变形高温合金销售收入占比提升，致使第三季度产品整体毛利率下降。
    2024年前三季度，公司研发费用（0.53亿元，+34.54%），研发费用率（4.90%，+1.21pcts），主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。
    销售回款良性，经营活动现金流大幅改善
    2024年前三季度，经营活动现金流量净额为2.25亿元，去年同期为-0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。
    随项目建成投产，未来新产线及新业务有望支撑业绩高增长
    公司IPO项目已分别于2022年底、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1,000吨超纯净高性能高温合金、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。后续随公司持续做好装备发展的研发、生产配套工作，巩固拓展优质客户资源，并通过优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，有望实现增产增收。此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。
    投资建议：
    2024年前三季度公司业绩短期承压，受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。随项目建成投产业绩有望迎来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。
    基于以上观点，我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26，EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元，维持“买入”评级，给予目标价29元，当前价格分别对应29倍、24倍及19倍 PE。
    风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

2024Q3业绩点评：新旧更替，万象更新

中简科技(300777)
    业绩概要：2024年前三季度公司实现营业收入5.3亿元（+33.3%），实现归母净利润2.3亿元（-5.6%），对应EPS为0.53元，扣非归母净利润2.1亿元（+1.9%）。2024Q3公司实现营业收入2.4亿元（同比+187%，环比+67.6%），实现归母净利润1.3亿元（同比+254%，环比+178%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+367%，环比+206%）；
    行业需求承压后有所复苏：受到下游行业政策性调整等干扰，宇航级碳纤维需求在2023年受到较大的影响，与此同时，竞争格局的变化叠加在建工程的陆续转固使得行业内各公司业绩整体承压。客户需求的阶段性变化仍持续到2024年上半年，且履约方式发生改变，导致行业内企业的需求不确定性加大。行业内产品新旧更替，根据中航高科2024年中报显示，T800级碳纤维预浸料商业化不断推进，航空用复合材料市占率不断提升，相关产品销售收入同比大幅增长。而中简科技ZT9H产品已率先稳定批量供货，其他客户也表现出高度关注，体现出新一代产品较强的竞争力。而根据公司2024年中报显示，近期上游原材料交付数量明显增加，呈现出显著复苏的态势；
    公司Q3业绩大幅改善：营收方面，2024Q3公司营收同比增长187%，环比增长67.6%，延续了二季度同比正增长的态势，并创下上市以来历史同期最高记录。而上半年公司合同履约率44.02%，确认收入1.02亿元（环比+38.8%），上半年合同履行进度与实际交付数量存在不匹配情况。因此三季度同环比显著提升，我们判断除了由于同期基数较低等因素外，也与已发货产品延迟至三季度确收，同时报告期内客户需求稳步回升、公司产品交付增加有关；盈利能力方面，2024Q1-Q3公司毛利率75.7%，2024Q3毛利率62.1%（环比+2.8pcts），Q3净利率52.3%（环比+20.8pcts），接近23年Q2水平，我们分析毛利率改善主要原因包括需求显著修复后，产能利用率快速爬升带来的设备折旧摊薄，新产品工艺逐步成熟后线速提升等因素；净利率环比提升较多，我们推测一方面是由于Q3毛利率提升，也与营收环比大幅提升带来的各项费用摊薄及研发项目结题带来的研发费用降低有关；
    财务数据：报告期内，在建工程较上年年末增加较多，主要系公司三期工程投资增加，高性能碳纤维织物项目截止2024年中报期末累计投资进度81.13%，较2024年年初增加18.8pcts；应收账款增加62.9%，主要系报告期内营收增加所致；预付账款增加207%，主要系公司积极备产，报告期内预付电费款项所致；
    三期逐步转固，积极拓展客户：目前定增项目部分产线以达到预定可使用状态，截止2024年中报期末，该部分产线累计实现效益约9757.17万元，2024年上半年实现效益5868.1万元，体现出该部分产线对应产品交付数量明显提升.为满足客户阶段性变化的需求，保障后续大量稳定供货，公司完成了三期项目原丝在百吨线、千吨线以及三期项目的验证工作。ZM40X系列纤维在航空航天领域形成销售。报告期内，公司就新产品的销售积极拓展其他客户，引起相关单位高度关注；
    十四五末大合同交付有望加速：根据公司公告，2024H1大合同履行率为44.0%，较23年年末增加5.3pcts，剩余合同比例56.0%，合计金额12.1亿元。根据公司公告，公司产品价格一旦审定，除因政策性调价或订货量大幅提升等因素，价格将在一定期限内保持稳定。我们推测，公司当前执行的大合同订单仍将在十四五末需求恢复后加速执行，而后续新签订单将与客户协商重新制定。
    投资建议：公司作为宇航级碳纤维的重要供应商，自24Q2以来营收同比增速转正，Q3环比大幅改善,随着航空航天需求逐步回暖，十四五末大合同加速交付，公司业绩将恢复稳健增长态势。我们预计公司2024-2026年实现收入6.9亿元、8.7亿元、11.8亿元，同比增长22.5%、27.4%、34.9%，实现归母净利润3.4亿元、4.1亿元、5.1亿元，同比增长16.5%、22.9%、22.6%，对应PE 42X、34X、28X，给予“增持”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

迈入扩张阶段，关注后续旺季爬坡情况

学大教育(000526)
    事件：公司发布公告，前三季度公司实现收入22.5亿/同比+25.3%，实现归母净利1.76亿元/同比+50.2%，扣非净利1.61亿元/同比+40.5%。其中，Q3实现营收6.3亿/同比+15.7%，实现归母净利0.14亿元/同比-49.7%，实现扣非净利0.09亿元/同比-46.0%。
    Q3收入增长平稳，净利下滑主要受经营扩张+股权激励费用计提影响，剔除后扣非净利同比+46%。3Q24公司收入同比增速15.7%，环比Q2有所放缓，预计主要因监管环境波动叠加去年高基数所致。利润端，因实施股权激励产生股份支付费用1557万元，是导致净利下滑的重要原因，若不考虑股份支付费用影响的情况下，公司Q3实现归母净利2976万元/同比+5.6%，实现扣非净利2470万元/同比+46%。此外，公司3Q24加快产能扩张步伐，3Q24公司使用权资产较年初+50%，环比2Q24亦+27%。而由于暑期为个性化教学业务淡季，相应导致经营成本和费用增长快于收入，利润率摊薄，3Q24公司毛利率32.2%/同比-0.7pct，净利率1.8%/同比-3.2pct。
    职教转型持续推进，后续有望逐步贡献增量。公司三季度完成对岳阳现代服务职业学院投资，未来将逐步实现持有其90%的举办者权益，从而缓解高职院校前期较高的资本开支对上市公司业绩的影响。岳阳现代服务职业学院是2023年经湖南省人民政府批准、教育部备案的一所非营利性全日制民办高等职业学校，目前已设有智能工程学院、信息工程学院、健康管理学院、数字经济管理学院、航空工程学院、培训学院6个二级学院，目前学校已正式开始运营，学大将依托自身优势赋能岳阳现代服务职业学院，开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育。
    投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强，新增职教及综合高中业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求，建议重点关注公司新产能投运后的增量贡献。考虑新增门店爬坡期对短期利润率的影响，我们预计公司2024-26年归母净利2.2亿元、3.5亿元、4.4亿元，对应PE各为27.7X、17.2X、13.7X，维持“推荐”评级
    风险提示：新教学点爬坡进展低于预期的风险；教育行业监管政策波动的风险。

2024年三季报点评：氧化铝利润丰厚，印尼业务未来可期

南山铝业(600219)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3归母净利润34.9亿，同比增长62.94%；扣非归母净利润34.1亿，同比增长64.23%。单季度看，2024Q3归母净利13.0亿元，同比增长57.00%，环比减少2.72%；扣非归母净利12.5亿元，同比增长57.18%，环比减少5.59%。
    印尼氧化铝满产运行，单吨利润丰厚。量：国内68万吨电解铝在产产能满产，预计Q3产量17万吨左右。海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计Q3印尼氧化铝产量50万吨。预计下游铝加工正常生产。价&利：24Q3市场铝价环比-975元/吨，氧化铝环比+212元/吨，预焙阳极环比-183元/吨，动力煤价格环比-1元/吨。我们测算山东地区电解铝Q3税前利润为1454元/吨（不包含上游氧化铝利润）。澳洲氧化铝FOB价格环比+74美元/吨（折合+525元/吨），测算24Q3印尼氧化铝单吨净利润超过1500元/吨。
    2024Q3公司归母净利润环比小幅下降。环比来看，主要增利项：费用和税金（+0.45亿元），其他/投资收益（+0.14亿元），公允价值变动（+0.25亿元），减值损失等（+0.64亿元），所得税（+0.16亿元）。主要减利项：毛利（-1.61亿，主要因为铝价下跌造成电解铝及铝加工利润下滑），营业外利润（-0.11亿元），少数股东损益（-0.29亿元）。
    分红预案：每10股派发现金0.4元（含税），本次拟分红4.68亿元。叠加半年度分红，前三季度累计现金分红比例为26.77%。
    核心看点：1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市，将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续开拓印尼铝土矿资源优势。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。4）产品结构继续优化。航空板需求回暖，而未来C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化。
    投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大，公司业绩将逐步向好，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利47.74亿元、50.95亿元、53.08亿元，对应现价的PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。

2024年前三季度业绩点评：营收承压小幅下降，杏仁成本迎来拐点

承德露露(000848)
    事件：公司披露2024三季报，1-9月实现营业收入21.59亿元，同比增长6.10%；实现归属上市公司股东净利润4.19亿元，同比下降5.49%，其中Q3营收/归母净利润5.25亿/1.26亿，同比小幅下滑2.99%/2.30%。
    整体消费承压，Q3传导体现，韧性仍然突出。4-9月国内消费普遍走弱，从社零数据看，7-9月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速继续明显低于4-6月，其中限额以上烟酒和饮料9月负增长，商务消费和企业礼赠需求边际走弱，食饮消费加速探底，居民消费（如粮油）表现相对稳定。在此背景下，成熟品类饮料企业普遍承压，部分植物蛋白饮料公司Q2-Q3营收连续下滑。公司2023Q4-2024Q2连续三季营收创历史最高，渠道库存消化压力渐显，2024Q3体现宏观消费疲弱的传导营收仅小幅下滑，韧性仍然相对突出。
    马口铁成本低位仍下行，杏仁成本拐点显现，盈利有望连续修复。Q3毛利率40.68%，同比上升3.22pct.，而上半年毛利率41.80%，同比下降3.41pct，主因上年杏仁减产导致采购价格大涨30%以上，影响营业成本上涨9.89%。2024年7月新采购季，杏仁市场价格回落到2023年6月水位，并且持续下行，7-9月均价环比同比皆大幅下降20%以上，Q3部分使用低价杏仁原料，毛利率修复明显。2025年仍将受益新采购季的原料成本回落红利。除杏仁外，马口铁价格继续走低，预计下半年马口铁整体有高个位数价格下跌。Q3末在建工程余额环比增加而固定资产余额环比回落，承德新厂尚未折旧，财务压力预计延缓。
    成本压力缓解，市场投入加大，销售费用率有所上升。公司Q3销售费用率9.95%，同比升4.39pct.，从节奏上看，Q2,Q3销售费用增加明显，主因市场需求较弱，增加广宣费用以提升销售拉动，同时销售人员薪酬恢复增长，在Q3成本压力缓解背景下，销售投入增加合理性较强。我们综合分析当前销售政策同2022-2023是有所调整，反映了管理层主动作为和业绩关注。Q3管理费用率2.55%，同比升1.24pct.，主因激励费用计提，剔除激励费用，管理费率预计持平。
    激励起效，大额回购提升股东回报。2024年4月公司完成限制性股票激励和员工持股，管理层激励力度大，改制多年方推出激励，弥足珍贵。当前管理层稳定性高，市场动作积极主动作为，激励效果明显。最新推出大额回购计划（计划以自有或自筹资金回购3000万-6000万股注销），亦彰显股东市值重视度和持股管理层的积极性及主动性。
    盈利预测与投资评级：基于需求环境和成本走势，预计2024年营收表现优于利润，25年盈利明显改善，股息率具有吸引力。我们预计2024-2026年公司营收分别为31.3/33.3/35.5亿元（前值为31.6/33.6/35.9亿元），EPS分别为0.59/0.67/0.73元（前值为0.58/0.67/0.73元），当前市值对应PE分别为14.7x、12.8x、11.8x，公司估值低，股息率高，上调至“买入”评级。
    风险提示：宏观承压消费持续走弱，原材料价格波动风险，折旧摊销风险，食品安全风险等。

半导体材料销售额显著提升，研发进程加快推进

上海新阳(300236)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现营收4.06亿元，yoy+27.40%；实现归母净利润0.71亿元，yoy+162.16%；归母扣非净利润0.48亿元，yoy+164.80%；2024年前三季度实现营收10.67亿元，yoy+22.57%；实现归母净利润1.30亿元，yoy+13.99%；归母扣非净利润1.29亿元，yoy+80.79%。
    平安观点：
    电镀清洗液等销售规模显著提升，带动公司营收增长、利润增厚。24Q3公司实现总营收4.06亿元，同比增长27.40%，其中，半导体业务实现营业收入3.02亿元，同比增长49.78%，净利润同比增长约160%。核心湿电子化学品电镀液及添加剂、蚀刻清洗液等产品销售规模显著提升，带动公司2024年前三季度总销售毛利润同比增加38.32%至4.15亿元，毛利率同比提升4.43个百分点至38.89%。涂料业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，第三季度实现营业收入1.04亿元，同比下降11.14%。
    半导体材料研发进程加快推进。2024Q3公司研发费用为0.58亿元，同比增加41.6%，占本期总营收的14.2%，2024年前三季度研发费用达1.55亿元，同比增加47.8%，报告期内公司研发项目推进速度加快，设备折旧费、材料及测试费、薪酬费同比增加。研发投入主要用于集成电路制造用光刻胶、先进制程湿法刻蚀液、清洗液、添加剂、化学机械研磨液等。公司浸没式ArF光刻胶研发顺利推进，已有多款产品在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作；同时，公司多款成熟的研磨液产品在超过20家客户测试验证。
    转让亏损资产，优化资源配置。公司持续改善运营成本，24Q3扣除非经常性损益的净利润同比大幅增长164.80%。公司拟对外转让控股子公司上海新阳海斯高科技材料有限公司全部51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司，转让完成后，海斯高科技将不再纳入公司合并报表范围。
    投资建议：公司持续推进高端半导体材料研发和生产进程，新建项目如期推进，产能规模扩大、产品多元化布局，核心半导体材料销售规模大幅提升带动公司营收和利润显著增厚，同时，随着半导体产业基本面逐步改善、高端电子材料加速推进国产化，公司业绩有望保持较好增长，预计2024-2026年实现归母净利润2.02、2.81、3.64亿元（较原值保持不变），对应2024年10月29日收盘价PE分别为58.4、42.1、32.4倍，终端基本面逐步修复，公司半导体材料销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面回暖不及预期，需求增长缺乏动力，则公司电子化学品业务增速可能受限。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。

面临外部压力，大B端承压

千味央厨(001215)
    事项：
    公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少1.25%。公司24Q3实现营业收入4.72亿元，同比减少1.17%；归母净利润0.22亿元，同比减少42.08%；扣非归母净利0.23亿元，同比减少23.54%。
    平安观点：
    费用投放有所增加，净利率下滑较多。公司2024Q1-Q3实现毛利率24.25%，同比上升1.31pct；销售/管理/财务费用率分别为5.31%/9.33%/-0.13%，较同期上升0.72/上升1.11/下降0.42pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24Q1-Q3实现净利率5.93%，同比下降1.09pct。公司2024Q3实现毛利率22.44%，同比上升0.03pct；实现净利率4.68%，同比下降3.30pct。
    不断创新产品，大B略有承压。分产品看，Q3新品或次新品中，糯米制品、咸包、围绕油条的系列产品、米面制品中的烘焙类产品、预制菜肴等品类取得较好成绩或值得期待。分渠道看，公司大B端Q3略有承压，主要是客户门店数量拓展、行业竞争压力下，客户自身经营压力大，由于客户处于盘整期，更注重单店盈利能力、供应链整合和品牌深耕，在新品推出上也更为谨慎。而小B端Q3有所增长，主要是由于公司向核心经销商传递要稳固基础、持续推新的理念。在竞争加剧时，推新是经销商未来盈利点，也能帮助拓展新渠道，所以Q3招商渠道工作围绕稳固基础、拓展新品和新渠道开展。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年三季报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.26亿元（前值为1.52亿元）、1.45亿元（前值为1.75亿元）、1.66亿元(前值为2.00亿元），EP
    S分别为1.26元、1.46元和1.68元，对应10月29日收盘价的PE分别为24.0、20.8和18.1倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升

新洁能(605111)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收13.56亿元，同比增长22.77%；归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比增长54.59%。
    平安观点：
    新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024前三季度，公司实现营收13.56亿元（+22.77%YoY）；归母净利润3.32亿元（+54.59%YoY），扣非后归母净利润3.26亿元（+61.10%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。Q3单季度，公司实现营收4.82亿元（+39.45%YoY，-3.91%QoQ），实现归母净利润1.15亿元（+70.27%YoY，-2.57%QoQ）。Q3单季度的毛利率和净利率分别为38.04%（+7.91pct YoY，+1.51pct QoQ）和23.59%（+4.37pctYoY，+0.25pct QoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为6.44%（-1.49pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.57pct YoY）、2.52%（-1.40pctYoY）、-1.90%（+1.84pct YoY）和4.71%（-1.36pct YoY）。公司本期计提资产减值准备合计4321万元，其中信用减值损失269.3万元，资产减值损失4051.7万元。
    持续优化产品结构、市场结构和客户结构，扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，以获取更大的市场份额提升。服务器方面，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关
    需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。汽车电子方面，根据公司公告，2023年底公司与比亚迪的合作转为直供，为比亚迪销售配置专门的团队，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模。对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多AEC-Q认证的产品系列，扩大销售产品规模，涉及新的车规产品、新的车企用户，从产品送样开始建立管理体制，确保送样产品从生产制程、具体车载应用、具体车型等可追溯。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。
    投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。我们维持公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元、5.89亿元、6.98亿元，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应10月29日收盘价PE分别为32.2X、24.9X和21.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

各业务持续向好，经营业绩不断改善

和而泰(002402)
    事项：
    10月28日晚，和而泰发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%。
    平安观点：
    各业务拓展有效，经营情况持续恢复。2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，其中，控制器业务板块实现营业收入69.4亿元，同比+30.53%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%，实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+7.21%。其中，控制器业务实现归母净利润3.7亿元，同比+19.56%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+22%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达18.11%和4.62%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入24.7亿元，同比+30.83%，其中，控制器业务实现营业收入24.43亿元，同比+29.7%，实现归母净利润1.57亿元，同比+11.9%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+25.57%。
    成立经营改善小组，运营效率实现有效提升。为了提高公司整体运营效率，公司专门成立经营改善小组，对各业务涉及到的费用进行有效管控并落地执行，实现降本增效，叠加客户结构优化以及产品品类调整等手段，在汇率波动加大且计提了各项费用的背景下，公司依旧保证了净利润的增长速度。
    多举措促进销售回款，经营现金流改善明显。受益于客户销售订单提升以及对应销售回款增加，加上公司不断加强经营现金流管理，并积极推动库存消耗，减少备货支出，公司经营现金流迎来明显改善。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比+45.25%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+58.54%。单季度来看，24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比+609.06%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+312.61%。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24亿元、6.9亿元和8.56亿元，对应2024年10月29日收盘价PE分别为20.8倍、15.8倍、12.8倍。考虑到公司在控制器领域的竞争优势，有望在下游需求逐步回暖的情况下实现业绩修复，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；（3）下游消费需求不及预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

经营业绩创历史新高，AIHDI放量打开长期增长空间

胜宏科技(300476)
    事项：
    10月28日晚，胜宏科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%。
    平安观点：
    经营业绩实现高速增长，季度净利润创历史新高。2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达21.55%和9.93%。单季度来看，随着AI业务稳步推进，24Q3公司实现营业收入28.4亿元，同比+37.07%，环比+15.36%，实现归母净利润3.1亿元，同比+26.7%，环比+22.52%，单季利润率方面，24Q3公司毛利率和净利率分别达23.17%和10.75%。
    AI HDI实现持续放量，打开长期增长空间。长期以来，公司坚持以创新驱动，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿，提前储备新技术并进行新产品研发。2024年前三季度，公司研发投入达3.29亿元，同比+11.91%，当前公司已开展针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术的研发工作，在高速网络方面，对800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术进行了提前储备。在具体产品落地方面，公司已实现高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）的规模量产，1.6T光模块相关产品进入小批量生产阶段。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、2.26元、2.54元，对应2024年10月28日收盘价PE分别为34.7倍、20.3倍、18.1倍。公司作为AI PCB重要供应商，随着AI延续高景气，公司盈利能力有望迎来快速提升，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。4）汇率风险。公司外销收入的金额较大，主要以美元和港币结算，容易受到汇率波动的影响，虽然公司采用远期外汇合同减小汇率波动的影响，但仍不能完全消除汇率波动给公司经营业绩带来的影响。

营收小幅回暖，规模增长稳健

长沙银行(601577)
    事项：
    长沙银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入195亿元，同比增长3.8%，前3季度实现归母净利润62亿元，同比增长5.9%，前3季度年化加权平均ROE为13.12%。截至2024年3季度末，资产总额达到1.12万亿元，其中贷款总额达到5432亿元，存款总额达到6887亿元。
    平安观点：
    非息贡献提升支撑营收回暖，盈利增长保持稳健。长沙银行前3季度归母净利润同比增长5.9%，增速水平较上半年小幅上升1.9个百分点，营收增速的回暖以及拨备的反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。从收入端来看，公司前3季度营业收入增速较上半年提升0.5个百分点至3.8%，预计仍主要来自非息收入的贡献，特别是前3季度投资相关的其他非息收入增速较上半年提升4.64个百分点至46.3%。中收业务方面略有改善，前3季度手续费及佣金净收入同比负增17.8%（-23.7%，24H1），负增缺口略有收敛，仍需关注未来居民财富管理需求的恢复情况。利差业务收入增速整体保持稳定，前3季度净利息收入同比负增1.0%（-0.6%，24H1），息差韧性支撑净利息收入增速保持稳健。
    单季度息差小幅回暖，资负扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2上升3BP至1.84%，预计成本端红利释放支撑公司息差小幅回暖。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降5BP至2.01%，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下降2BP至3.71%，随着LPR调降以及存量按揭重定价影响的逐步释放，资产端定价水平预计仍将持续承压。规模方面，公司3季度末资产规模同比增长10.4%（+9.9%，24H1），其中贷款规模同比增长11.3%（+11.7%，24H1），负债端3季度末存款同比增长8.9%（+10.7%，24H1），整体扩表速度保持稳定。
    资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行3季度末不良率环比持平半年末于1.16%，但前瞻性指标略有波动，3季度末关注率环比半年末上升22BP至2.48%，预计资产质量的波动仍主要来自于零售业务和小微市场风险暴露的影响，但整体资产质量风险相对可控。从拨备方面来看，公司2季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末上升1.78pct/2BP至315%/3.64%，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。特别是公司3季度永续债的成功发行增强公司资本实力，为公司长期发展添砖加瓦。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.51x/0.46x/0.41x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

收入稳定增长，省内基本盘稳固

迎驾贡酒(603198)
    事项：
    迎驾贡酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收55.1亿元，同比增长13.8%，归母净利20.1亿元，同比增长20.2%；3Q24实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%。
    平安观点：
    产品结构升级，省内基本盘稳定。分产品看，得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级。分市场看，3Q24安徽/其他地区分别实现收入11.2/5.2亿元，同比分别+7%/-4%，省内基本盘稳固。分渠道看，3Q24经销/直销（含团购）收入分别为15.3/1.0亿元，同比分别+3%/+12%。
    毛利率同比提升，盈利能力略优化。得益于产品结构优化，3Q24公司毛利率75.8%，同比+2.9pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/3.4%/1.2%/-0.3%，同比分别+0.7/+0.3/+0.14/-0.2pct，期间费用率整体为13.3%，同比+1.0pct。3Q24公司归母净利率36.3%，同比+0.7pct。截至3Q24，公司合同负债4.0亿元，同比/环比分别-1.0/-0.6亿元。
    洞藏势能延续，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测为26.9/31.8/37.2亿元（原值：29.1/36.6/44.9亿元）。展望未来，产品端公司持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健；渠道端，公司持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿

2024年三季报点评：Q3扣非业绩增速19%，控股股东增持提振信心

电科数字(600850)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收71.00亿元，同比增长2.49%；归母净利润3.02亿元，同比增长8.76%；扣非归母净利润2.99亿元，同比增长10.67%；
    2024年第三季度，公司营收25.87亿元，同比下降3.07%；归母净利润1.69亿元，同比增长15.38%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长19.25%。
    投资要点:
    数字化产品业务增长动能强劲，看好2024年全年业务增长2024年前三季度，公司在保持营收稳健增长的基础上，实现了净利润的快速增长，我们认为，或主要系公司深入推进大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术与业务融合创新，推进自有数字化产品创新，推动更高毛利的数字化产品业务占比持续提升导致。2024H1，控股子公司柏飞电子新签订单同比增长48%，在轨道交通领域，公司上半年新签订单已超过去年全年水平；在低空经济领域，公司低空雷达的信号处理机已进入批产阶段，上半年合同额突破2000万元；在边端智能推理领域，公司研制基于国产GPU的边端智能计算平台，已完成产品原型。
    展望2024年全年，在我国信创产业深化及智能化产业蓬勃发展的背景下，公司作为我国领先的行业整体数字化解决方案提供商，随着其信创产品、数字化产品矩阵不断丰富、竞争力持续提升，将驱动公司业务保持稳健增长。
    毛利率同比增长0.24pct，研发费用持续加大
    2024年前三季度，公司销售毛利率为19.54%，同比提升0.24pct，毛利率提升或主要由于数字化产品业务占比提升导致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.84%、2.50%、4.64%，分别同比-0.18pct、+0.1pct、+0.12pct，销售和管理费用率总体控制良好。2024年前三季度研发费用3.29亿元，同比增长5.28%，公司坚持创新驱动，加大技术研发投入，夯实产品竞争力。
    控股股东和一致行动人拟增持公司股份，提振市场信心
    2024年10月20日公司公告，公司控股股东电科数字集团及其一致行动人电科投资拟通过上海证券交易所允许的方式增持公司A股股份，增持总金额不低于2亿元，不超过4亿元，本次增持比例合计不超过公司总股本的2%。截止2024年10月20日，电科数字集团、电科投资同为公司实控人CETC下属单位，分别持有公司总股本的6.14%、10.54%。
    我们认为，公司控股股东和一致行动人的增持计划，表明了其对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，本次公告的发布将有利于提振市场信心，促进公司持续、稳定、健康发展。
    盈利预测和投资评级：公司高毛利数字化产品化业务维持高速增长，行业数字化业务展现增长韧性，且信创业务表现良好增长势头；预计2024-2026年公司营收分别为110.34/122.66/139.55亿元，归母净利润为5.65/6.57/7.83亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.83/0.96/1.15元/股，当前股价对应PE分别为29/25/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，投资风险，业务创新风险，人力资源风险，大数据中心项目风险。
   

收入保持同环比增长，盈利质量进入上升通道

恒玄科技(688608)
    业绩高速增长,利润率上升趋势明显
    公司2024前三季度公司实现营收24.73亿元(同比增速58.12%),归母净利润2.89亿元(同比增速145.47%);其中,2024Q3单季度公司实现收入9.42亿元(同比增速44.01%,环比增速7.23%),归母净利润1.41亿元(同比增速106.45%,环比增速17.85%)。公司归母净利润大幅增长,主要系(1)公司营收增长带来规模效应,期间费用率降低;(2)公司产品结构变化和上游成本下降,使三季度销售毛利率达到34.68%,环比第二季度提升1.29个百分点。此外,由于三季度汇率波动较大,产生汇兑损失1533万元,对净利润造成一定影响。
    智能硬件加速落地,字节跳动首选AI耳机
    2024年10月10日,字节跳动旗下大模型产品“豆包”的首款AI硬件产品正式发,开放式耳机Ola Friend在电商平台上线。与眼镜类产品相比,耳机类产品的移动性更强,因此适用场景也更加丰富。耳机不仅可以作为大模型应用的载体,还能作为字节跳动集团其他业务的硬件入口,蕴含较大增长预期。可穿戴设备会受益于端侧AI的发展,它对芯片会提出新的需求,芯片在算力提升的基础上还要保持较低的功耗水平。恒玄对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片,端侧AI的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配。公司客户包括荣耀、OPPO、华为等知名品牌,以及Oladance(被字节收购,完成Ola Friend硬件部分)、小天才、科大讯飞等音频和互联网厂,公司有望在可穿戴设备智能化的趋势中持续受益。
    投资建议
    公司营收规模和盈利质量持续提升,看好新的产品矩阵对业绩的持续拉动效应,以及公司费用率的改善。上调公司2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年分别实现归母净利润3.57亿元、5.38亿元、7.08亿元。当前股价对应PE分别为83.33、55.31、41.99倍,维持“买入”评级。
    AVIC
    风险提示
    可穿戴设备需求饱和的风险、AI终端市场认可度一般的风险、行业竞争加剧的风险、公司产品研发进度不及预期的风险、公司股价近期快速拉升,后市回撤较大的风险

2024年三季报点评：业绩承压，关注需求复苏和改革进程

口子窖(603589)
    事件:
    2024年10月28日，口子窖发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入43.62亿元，同比-1.89%；归母净利润13.11亿元，同比-2.81%；扣非归母净利润12.66亿元，同比-4.89%。2024Q3公司实现营业总收入11.95亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62亿元，同比-27.72%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-32.34%。
    投资要点:
    三季度业绩承压，报表反映真实动销情况。公司2024Q3营收下滑20%以上，符合今年以来白酒行业整体动销承压的趋势。回顾今年以来，春节旺季韧性相对较强，公司2024Q1/Q2营收增速分别为11.05%/5.09%，但随着宏观需求承压，叠加中秋错期影响，Q3动销下滑明显。公司坚持不压货，对库存及价格的管控较为严格，保持顺价销售，因此报表反映出真实的动销情况。
    兼8新品铺货率逐步提升，关注渠道改革进程。1）分产品：2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元，同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%；2024年前三季度高档/中档/低档白酒分别实现营收41.12/0.49/0.91亿元，同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。2024年4月公司推出新品兼8，弥补了200元价格带的空白。当前200-300元价格带是安徽市场增长最快的价格带之一，我们认为公司新品兼8精准卡位，渠道利润丰厚，终端铺货率稳步提升，具备较强竞争力，有望成为公司业绩增长的
    抓手。2）分区域：2024Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元，同比分别-22.09%/-25.59%，省内营收占比同比+0.71pct至81.19%。公司安徽省内营收占比稳步提升，通过加强县区、乡镇市场下沉，渠道精耕细作，市场基础不断夯实。公司在省会合肥市场改革成效初显，营销团队积极搭建中，增长趋势向好。
    盈利能力有所下滑，现金流较为稳定。2024Q3公司毛利率同比-5.90pct至71.91%，主因营业成本增加，净利率同比-2.38pct至30.28%，主要系税金及附加比率同比+2.86pct。公司销售/管理费用率同比分别-3.03pct/+1.27pct，预计销售费用率下滑系公司控制营销费用投放所致。现金流方面，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+1.78%/-8.32%，销售收现较为稳定。截至2024Q2末，公司合同负债为3.55亿元，环比/同比分别+0.38/-0.29亿元，基本保持稳定。
    盈利预测和投资评级：公司基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，在产能瓶颈突破后，公司持续进行改革，加大营销投入。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，我们此前强调，三季报已经是过去时，更应该关注各项经济刺激政策落地后需求端的逐步改善，行业需求好转后公司有望迎来向上弹性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为60.51/69.77/80.15亿元，归母净利润分别为17.52/20.20/23.21亿元，EPS分别为2.92/3.37/3.87元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩承压，重视渠道变革带来的经营质量改善

东方雨虹(002271)
    公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收216.99亿元，同比-14.44%，归母净利12.77亿元，同比-45.73%，扣非净利10.99亿元，同比-49.41%。其中24Q3单季度收入64.80亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34亿元，同比-67.23%，扣非归母净利润2.63亿元，同比-71.72%。
    盈利能力环比保持稳定
    24Q3单季度毛利率28.92%，同比-0.46pct、环比+0.11pct，盈利能力环比保持稳定、同比略有下滑，其中24Q3原材料沥青出厂均价同比-4.1%、环比-0.2%。行业需求、价格端呈压的背景下，公司盈利能力环比保持稳定，判断主因①从直销向经销渠道转变过程中，毛利率较低的施工业务体量有所减少，②盈利能力较好的民建业务规模逐步提升。
    24Q3单季度期间费用率合计18.48%，同比+3.84pct，主因系收入规模减少，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/4.72%/2.04%/0.60%，同比分别+3.05/+0.20/+0.35/+0.23pct。24Q3公司销售费用7.21亿元、同比+4.9%，管理费用、研发费用金额有所压降。
    经营性现金流同比改善明显，应收账款规模继续下降
    24Q1-Q3公司经营性现金流净流出4.92亿元，同比少流出42.68亿元，收现比和净现比较去年同期均有所提升（24Q1-Q3收现比/净现比分别为1.00、-0.39，23Q1-Q3分别为0.95、-2.02），我们认为主因系渠道变革带来的销售回款改善。应收账款规模继续下降，截至24Q3末，公司应收票据及应收账款合计114.41亿元，环比24Q2期末减少12.47亿元。前三季度公司信用减值损失6.34亿元（23Q1-Q3为6.22亿元），其中，单三季度信用减值损失为2.68亿元。
    收缩工程、C+小B优先，预计渠道结构持续优化
    在公司“收缩工程，C+小B优先”的战略下，公司零售渠道和工程渠道收入占比持续提升，直销业务规模进一步缩减，例如24H1公司零售渠道和工程渠道分别实现54.38、66.99亿元的收入，分别同比+7.66%、+9.07%，占营收比重分别同比+5.76pct、+7.57pct，而直销业务收入28.28亿元，同比-46.01%，主动控制收缩大B工程业务防范风险。24H1民建集团收入49.64亿元，同比+13.23%，收入占比32.62%，同比+6.6pct。截至24H1末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点近30万家，各主要电商平台店铺数量持续增加。
    投资建议：考虑到公司24Q3业绩同比降幅较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元，现价对应PE为23、16、12倍。考虑①渠道变革带来的经营质量提升，②现金流表现改善，持续加码海外布局③非防水业务的协同成长，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险；资产减值风险。

业绩符合预期 期待兵团电网机制进一步理顺

天富能源(600509)
    事件：公司发布三季度业绩报告，前三季度实现营收67.45亿元，同比增长5.95%；归母净利润4.94亿元，同比增长20.9%；扣非后归母净利润4.23亿元，同比增长13.85%。
    单三季度实现营收21.95亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.81亿元，同比增长9.49%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比下降13.01%。公司单三季度归母净利润基本符合我们此前预期的1.6亿元。
    业绩增长系出售碳排放配额，扣非下滑系农电电价调整，供电收入正增长反映供区内电量向好值得重视。公司于今年7月完成70万吨碳排放配额结余量，为单三季度营业外收入六千万的核心增量，也是公司单三季度归母净利润正增长的核心因素。主业方面，公司今年1月收到《关于转发第八师电网输配电价及有关事宜的通知》（师市发改价〔2023〕19号），自2024年1月1日起执行，其中，农业生产用电目录销售电价由0.41元/千瓦时左右降低至0.224元/千瓦时。根据公司公告，或影响2024年供电营收约1.72亿元。考虑到三季度为农耕繁忙期，农电收入冲击或主要在三季报体现，成为三季度扣非业绩下滑的核心因素。
    值得注意的是，在单三季度农业用电收入下降或超过1亿元的情况下，公司供电收入仍然实现正增长，或反映供区内用电量向好。我们强调，公司厂网一体化的经营模式使其与供区内经济发展息息相关，下游用户电量需求的增长直接带动公司经营发展，建议积极关注新疆石河子地区用电量情况。
    新疆兵团电力产业链链主唯一上市平台，期待电价机制进一步理顺。公司控股股东中新建电力集团为兵团电力产业链链主，而公司为集团旗下核心电力平台，拥有覆盖石河子区域电网，或通过电网将整个兵团电力资产联络起来。公司业绩受到兵团经济发展波动影响以及当地电价机制约束。机制上，公司目前电源端尚未收取容量电价，我们测算2024年或直接损失约2.6亿元收入（假设工商业全年用电量按照180亿千瓦时）。而容量电价短期没有执行的根本原因或与下游经济发展有关；另外公司存量售电量高度绑定下游光伏产业链，电量与行业景气度高度相关，若光伏产业链景气度回升，或使得存量业务发展向好。
    值得注意的是，公司控股股东旗下拥有新疆兵团第七师的部分电网电源资产，或有望在机制理顺后开展后续资产梳理。另外，公司作为兵团核心电网电力企业，得到新疆兵团电源支持，目前储备光伏超2GW，已成立4*66万千瓦调峰电源项目公司（公司100%持股）。
    盈利预测与评级：公司在新疆资源、区位、政策三重加持下或迎来新的机遇，期待电价机制持续改善，公司随着下游经济共同发展。结合公司前三季度经营情况，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.05/7.41/8.43亿元，同比增速分别为40%/22%/14%，当前股价对应的PE分别为16/13/11倍，另外公司持有天科合达9.09%股权，维持“买入”评级。
    风险提示。电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。

2024年三季报点评：业绩持续增长，看好0BB放量&海外市场拓展

奥特维(688516)
    投资要点
    Q3业绩保持增长，凸显龙头韧性：2024年前三季度公司实现营收69.21亿元，同比+63.27%；归母净利润为11.66亿元，同比+36.91%；扣非净利润为11.52亿元，同比+39.36%。业绩增长主要系公司在手订单持续验收。Q3单季营收25.04亿元，同比+45.42%，环比+2.05%；归母净利润为3.97亿元，同比+20.58%，环比-9.10%；扣非净利润为3.80亿元，同比+17.11%，环比-12.51%。
    盈利能力有所下降，费控能力不断提升：2024年前三季度毛利率为33.14%，同比-3.57pct，销售净利率为17.95%，同比-2.25pct，盈利能力有所下降我们认为主要系部分低毛利产品验收占比提升，单晶炉子公司松瓷机电上半年净利率约16%；期间费用率为8.87%，同比-3.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/3.26%/3.64%/0.42%，同比-1.61/-0.81/-1.37/-0.00pct。Q3单季毛利率为31.97%，同比-4.86pct，环比-1.27pct；销售净利率为17.54%，同比-2.30pct，环比-0.56pct。
    Q3新签订单同比下滑，在手订单充足，现金流情况持续好转：截至2024Q3末公司合同负债为27.41亿元，同比-16%，存货为65.11亿元，同比-5.5%。2024Q1-3公司新签订单87.07亿元（含税），同比-3.17%，其中Q3新签订单24.22亿元（含税），同比-24.6%。根据公司9月披露的两笔单晶炉海外订单，公司Q3签单中海外订单占比超50%，出海步伐明显加快。截至2024Q3末，公司在手订单金额约134.34亿元（含税），同比+16.99%。随着下游客户票据兑现，Q3公司经营活动净现金流为4.21亿元，同比+85%，环比+117%。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：2023年子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元。2024年9月公司获得合计13亿元单晶炉海外订单；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：键合机和AOI检测设备上半年订单增量明显，划片机取得首批订单，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：随着出海步伐加速+新领域拓展顺利，我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.8（原值18.4）/18.9（原值23.5）/20.5（原值29.9）亿元，对应PE为11/10/9倍，考虑到公司当前估值较低且海外&半导体业务成长性较高，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

2024年三季报点评：业绩短暂承压，重视战略协同布局创新领域

海格通信(002465)
    事件：北京时间10月28日晚，海格通信发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入37.67亿元，同比-6.66%，实现归母净利1.85亿元，同比-48.43%。
    受形势影响公司业绩短暂承压，积极寻找业务增长点。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入11.75亿元，同比增长1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比转亏。公司归母净利下滑主要受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入。分业务来看，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。航空航天领域，摩诘创新飞行模拟器实现在直升机新机型突破，驰达飞机无人机制造新业务进展顺利。
    北斗民品加速突破，战略协同有效推进。公司以第一名成绩入围河北省“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，实现在交通后装市场重大突破；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。公司加深战略协同布局，23年11月中国移动定增入股海格通信，持股0.16%，截至24年9月底，中国移动大幅增持公司股票，持股比例达1.97%，位列公司第四大股东。公司与中国移动深入开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。海格通信三季报提到，为加大海格通信与中国移动合作拓展力度，中移资本向公司控股股东广州数科集团协商推荐一名中国移动管理人员为海格通信董事候选人。
    持续加深技术护城河，布局低空经济、卫星互联网、无人等创新领域。公司高度重视技术研发，24年Q1-Q3研发投入达7.02亿元，同比增长7.85%。在卫星互联网领域公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围、射频、系带芯片成为正式研制单位；低空经济领域公司已开展构建空天地一体化通信网络和时空基准，并重点支撑政府论证规划低空方案，推进广州市低空飞行服务站建设；无人方面公司成功取得无人机系统型号研制资格。
    投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司24-26年归母净利润分别为7.44、9.48、11.26亿元，24年10月28日收盘价对应PE为37、29、24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；卫星发射进程不及预期。

收入增速环比改善，降本控费利润大增

天味食品(603317)
    事件
    公司发布24年三季报：前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%，归母净利润4.32亿元，同比+34.96%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.10%。24Q3实现营收8.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.86亿元，同比+64.79%，扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%，利润超市场预期。
    投资要点
    收入分析：增速环比改善，产品结构企稳。前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%（其中Q1：+11.34%；Q2：-6.80%；Q3：+10.93%）。拆分来看：1）按产品：火锅底料调整后恢复增长。前三季度火锅底料实现营收7.94亿元，同比-6.15%（Q1：+1.19%；Q2：-22.94%；Q3：+1.14%）；中式菜品调料营收12.72亿元，同比+13.50%（Q1：+17.75%；Q2：+4.75%；Q3：+18.07%）；香肠腊肉调料2.19亿元，同比+19.95%（Q1：+21.79%；Q2：-87.11%；Q3：+19.68%）。从单季度拆分数据来看，火锅底料恢复增长，中式菜品增速环比改善，香肠腊肉调料开始进入销售旺季，销售逐步企稳。
    2）按市场：大本营西部、中部稳健，经销商调整继续。24Q3大本营西部区域收入3.19亿元，同比+12.80%，中部区域2.51亿元，同比+14.95%，两大区域表现稳健，新兴市场南部区域收入0.83亿元，同比+17.07%，东部区域1.83亿元，同比+8.93%，同时北部区域略有乏力，收入0.6亿元，同比-5.91%。与此同时，24Q3公司经销商3129家，较24H1减少21家，其中西部和北部略有增加，经销商调整继续进行。
    3）按渠道：线上发力，线下企稳。24Q3线上渠道销售1.39亿元，同比+55.38%，线上渠道高增一方面源于拾翠坊并表，再一方面源于公司今年加强内容电商建设，将内容电商总部迁至杭州，直播及新零售业务人员补齐；24Q3线下渠道销售7.56亿元，同比+5.98%，经销商调整后线下逐步止跌企稳。
    利润分析：机制略改，费用降低，利润高增。24Q3公司净利率20.70%，同比+6.77pct，毛利率38.83%，同比+0.76pct，期间费用率14.23%，同比-8.05pct，其中销售费用率下降7.78pct，销售费用率大幅下降，我们认为主要源于公司机制改变，相较于公司先前的销售分阶段返现策略周期较长的弊端，公司针对今年销售环境进行了规则调整，七月份开始给头部经销商进行一定的销售折扣，报表体现为收入减少费用降低，此外销售费用去年同期因厚火锅上市、三星堆ip联名、不辣汤上市等原因基数较高，今年费用投放恢复常规，销售费用率降低，利润增速较高。
    未来展望：全年收入力争双位数，利润增速预计高于收入。公司在24年员工持股计划中，制定24、25年解锁目标，营业收入分别同比增长10%、15%，年报中制定24年目标为收入增长15%。我们按照三季报业绩折算，若实现上述目标，24Q4收入分别同比+20%、+37%，我们认为全年实现上述目标均有一定难度。但考虑到Q4为公司产品销售旺季，随着国家政策出台，消费逐步复苏，叠加25年春节较往年提前，春节备货季前移等因素，我们认为收入双位数实现有较大可能性。利润端来看，我们认为Q4销售机制变化有望延续，销售费用率有望维持低位，全年利润增速有望高于收入增速。
    投资建议：公司为是国内复合调味品龙头，2021年以来行业逐步进入调整，目前经过三年左右的调整，我们认为行业调整接近结束，行业集中度逐步向头部集中，当下行业进入门槛进一步提升，公司作为行业龙头未来将有望从中受益。全年来看，考虑到Q4为公司产品销售旺季，25年春节提前备货季前移等因素，我们认为收入双位数有较大可能性。我们预测24-26年营业收入分别为34.66/39.73/46.14亿元，同比增长10.1%/14.6%/16.1%，归母净利润5.82/6.69/7.85亿元，同比增长27.5%/15.0%/17.2%，对应每股收益分别为0.55/0.63/0.74元，对应PE分别为26/22/19x。首次覆盖，给予“买入-B建议”。
    风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；市场开拓进程风险；行业竞争加剧、修复不及预期等风险等。

业绩符合预期，新能源汽车后市场业务布局加速

中国汽研(601965)
    事件描述
    10月25日，中国汽研发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入30.47亿元，同比+18.12%；归母净利润6.70亿元，同比+18.77%，扣非归母净利润为6.05亿元，同比+13.60%。2024Q3，公司实现营收10.47亿元，同比+14.03%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。
    事件点评
    营收增长符合预期，技术服务与装备业务齐头并进。前三季度，公司汽车技术服务业务实现营收25.91亿元，同比+18.69%，业务占比85.03%，通
    过坚持以市场和客户需求出发，不断加强重点客户的合作深度。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比+15.02%，业务占比14.97%，公司通过持续深化区位优势，加强重点客户拓展和新产品开发，实现装备业务增长。其中，第三季度，技术服务业务收入9.65亿元，同比+28.67%，占比92.17%；装备业务收入0.82亿元，同比-31.67%，占比7.83%。
    公司盈利能力稳中有升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.50%，同比-1.23pct/+0.13pct。其中，2024Q3销售毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，同比-2.63pct/+1.38pct，环比+3.96pct/+4.60pct。ROE（加权平均净资产收益率）为10.03%，同比+0.77pct，经营状况稳中有升。
    费用管控良好，整体呈现下降趋势。2024年前三季度，公司期间费用率15.29%，较上年同期下降1.63pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别3.26%/6.77%/5.42%，同比-0.57pct/-1.30pct/-0.52pct。Q3单季度公司销售费用率/管理费用率分别为3.18%/6.66%，同比-1.75pct/-1.33pct，环比+0.07pct/+0.31pct。公司重视产品研发，注重新兴产品、业务的研发和改进，2024Q3研发费用0.65亿元，研发费用率为6.18%，同环比-0.26pct/+1.33pct。
    公司拟斥9亿元投设全资子公司，新能源汽车后市场业务布局加速。随着新能源汽车渗透率及保有量的快速增长，由新能源汽车三电系统故障带来的安全隐患日渐凸显，已成为当下安全监管和消防救援的重点关注事项。为把握新能源汽车后市场技术服务领域发展机遇，公司拟以不超过9亿元自筹资金投资设立全资子公司，主要从事汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务。该子公司将探索新能源汽车后市场技术服务领域的业务机会，打造覆盖在用车检测、维保、交易、回收的全生命周期健康管理新生态。子公司将涵盖：机动车检验检测技术服务，智能新能源汽车检测系统及设备研制、生产和销售，软件及数据服务，在用车鉴定评估，新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用。
    从新车检测拓展到在用车检测，有望打开未来成长空间。后市场业务子公司的设立将有利于公司开展汽车后市场技术服务、新能源特色检测装备产品及行业服务等业务，通过标准引领、行业资源整合、新技术研发等措施构建核心竞争力，寻求公司新的业务增长点，促进公司业务布局的纵向延伸与完善，进一步丰富公司业务收入结构，增强核心竞争力。
    投资建议
    公司作为汽车技术服务行业龙头，充分受益于汽车行业产品开发与研发费用投入增长趋势。中短期，随着新能源智能网联汽车逐步发展与成熟，公司在相关领域布局的技术检测与服务业务有望受益。中长期，公司积极布局新能源汽车在用车检测、后市场等新兴业务，面向汽车保有量的检测业务市
    场空间巨大，有望打开公司成长空间。预计公司24-26年归母净利9.51/10.98/12.91亿元，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    汽车行业研发投入不及预期；人才团队不及预期；检测基地建设不及预期；在用车检测与后市场业务拓展不及预期；法规出台进度不及预期。

2024年三季报点评：24Q3收入同比+19%，产能扩张&订单成长值得期待

华利集团(300979)
    事件概述。24Q1-Q3，实现营收175.11亿元，同比+22.39%，归母净利润为28.43亿元，同比+24.32%，扣非归母净利润为28.03亿元，同比+24.45%。其中，24Q3，实现营收60.39亿元，同比+18.50%，归母净利润为9.65亿元，同比+16.07%，扣非归母净利润为9.58亿元，同比+17.45%。24Q1-Q3，随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长，2024年1-9月，公司销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36%。
    毛利率稳健&期间费用率同比上行，净利率较为稳定。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为27.81%，同比+2.54pct；24Q3，毛利率为27.01%，同比+0.54pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06、+1.78、-0.24、+0.21pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11、+1.32、-0.20、-0.86pct。其中，24Q1-Q3，管理费用为9.26亿元，同比+84.66%，主要系随公司收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加及计提员工长期服务金。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为16.24%，同比+0.26pct；24Q3，净利率为15.99%，同比-0.32pct，净利率水平维持稳定。现金流方面，24Q1-Q3，经营活动产生的现金流净额为42.51亿元，同比+31.55%，随公司销售规模增长，销售商品收到现金增加，公司现金流状况健康良好。存货方面，24Q1-Q3，存货周转天数为63.5天，同比-5天，存货周转率同比提升。
    公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，长期成长值得期待。1）客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；2）研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势：
    公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。
    投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.85、45.20与52.11亿元，同比+21.4%、+16.3%与+15.3%，对应PE为21/18/15倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期等。

2024年三季报点评：Q3收入同比+19%，奖金计提方式调整影响利润增速

伟星股份(002003)
    事件概述。伟星股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收35.80亿元，同比+23.26%，归母净利润为6.24亿元，同比+17.15%，扣非归母净利润为6.09亿元，同比+21.09%。24Q3，营收为12.84亿元，同比+19.34%，归母净利为2.08亿元，同比-9.87%，扣非归母净利为2.08亿元，同比+2.56%。因过往年份在Q4计提销售人员及管理人员奖金，今年根据经营绩效按照季度计提，因奖金计提方式调整，销售费用及管理费用合计同比增加0.89亿元，按相同口径计算，则24Q1-Q3，扣非归母净利润为6.98亿元，同比+38.9%。
    毛利率稳步上行&费用控制良好，净利率水平持续提升。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为42.70%，同比+1.12pct；24Q3，毛利率为44.32%，同比+2.11pct，或系产品结构变动影响，高附加值产品占比提升。2）费率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.18%、9.87%、3.69%、0.09%，分别同比+0.73、+0.74、-0.14、+0.05pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.56%、11.30%、3.84%、1.30%，分别同比+1.78、+3.21、+0.05、+0.43pct。其中，24Q1-Q3，销售费用同比增加35.31%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；管理费用同比增加33.19%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；财务费用同比增加185.64%，主要系汇兑净收益减少所致。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为17.56%，同比-0.77pct；24Q3，净利率为16.28%，同比-5.20pct。
    作为国内服饰辅料行业领军企业，在研发与技术、智造与规模、营销与服务等方面形成较强竞争优势。1）研发与技术优势：截至2023年年末，拥有国内外专利1270项，多层次、专业化的研发模式满足不同客户的个性化需求。2）智造与规模优势：以智慧工厂为目标，以数字化转型为契机，全面推行生产标准化、设备智能化、管理数据化，打造产业协同平台，高效、柔性的智造更好地与产业链上下游互动，为品牌服装、服饰企业提供快速、优质的产品支持。3）营销与服务优势：完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业、优质的一体化保障，提升客户的满意度。4）品牌与品质优势：旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉，成为全球众多知名服饰品牌的战略合作伙伴。5）企业文化与管理团队优势：管理团队坚持“可持续发展”、“稳中求进”的经营理念，具备较强的行业趋势研判能力，推动公司长期持续健康发展。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.58、60.01亿元，分别同比+20.4%、+13.9%、+12.0%；归母净利润分别为7.10、8.21、9.27亿元，同比+27.2%、+15.7%、+12.9%，对应PE为23、20、18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。

公司信息更新报告：2024年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升

天坛生物(600161)
    2024年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    2024年前三季度公司实现收入40.73亿元（同比+1.28%，下文都是同比口径），归母净利润10.52亿元（+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（+18.68%），毛利率55.33%（+5.72pct），净利率35.04%（+5.01pct）。2024Q3公司收入12.32亿元（-7.44%），归母净利润3.26亿元（+1.57%），扣非归母净利润3.2亿元（+0.04%），毛利率54.54%（+2.76pct），净利率35.87%（+3.31pct）。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为30.5/24.8/19.7倍，维持“买入”评级。
    推进行业并购，市场份额持续提升
    2024年3季度，控股子公司成都蓉生拟以11.26亿元收购CSL BEHRING ASIAPACIFIC LIMITED（杰特贝林（亚太区）有限公司，简称“CSL亚太”）全资子公司武汉中原瑞德生物制品有限责任公司100%股权。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和特异性人免疫球蛋白等13个产品文号，主要在产产品为人血白蛋白和静注人免疫球蛋白。中原瑞德在湖北省设置有5家浆站，均为全资，均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37吨。2023年中原瑞德实现收入1.5亿元，净利润-2.74亿元，2023年末存货4.18亿元。2024年前五个月，中原瑞德实现收入0.26亿元，净利润0.7亿元，2024年5月底存货4.48亿元。
    销售费用率持续下降
    2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94%、8.55%、2.42%、-0.74%，同比-2pct、+0.36pct、+0.97pct、+0.1pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.74%、9.14%、2.41%、-0.53%，同比-2.7pct、+0.58pct、-0.03pct、+0.39pct。
    风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q3业绩显著增长，看好汽车+AI服务器加速放量

新洁能(605111)
    2024Q3业绩显著增长，毛利率同环比均提升，维持“买入”评级
    2024Q1-3，受益于下游市场逐步恢复、新兴应用领域需求显著增加、公司库存加速去化，公司营收稳健增长，实现营收13.56亿元，同比+22.77%；受益于公司敏锐把握市场行情、积极响应客户需求变化、提前加大排产，归母净利润显著增长，实现归母净利润3.32亿元，同比+54.59%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+61.10%；实现毛利率36.58%，同比+6.17pcts；2024Q3单季度实现营收4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+73.76%，环比-14.63%；实现毛利率38.04%，同比+7.91pcts，环比+1.51pcts。下游需求复苏进度符合预期，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测为4.59/5.89/7.52亿元，当前股价对应PE为31.9/24.9/19.5倍。我们看好汽车等领域带来的成长动能，维持“买入”评级。
    产品+市场双重发力，汽车+AI服务器领域带来成长动能
    从产品看，（1）第三代SGT-MOSFET平台已实现量产，并完成车规认证，产品数量已扩展至10余款；（2）第四代800V深沟槽SJ MOS平台已进入量产，产品主要用于微型逆变器等市场；（3）第七代微沟槽高功率密度IGBT平台的650V和1200V产品已经完成40A~200A多个电流规格产品量产，并通过代表性光伏、储能客户测试，进入批量阶段；分下游看，（1）汽车电子领域，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模，2024H1在比亚迪的同比增长供应产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等重要三电电源模块，随产品逐渐放量，有望为公司注入成长动能；（2）光伏储能领域，公司积极开拓光伏企业，推广第七代IGBT产品，同时，对于0.5至2度电类储能电源，公司大力推广SGT类产品，形成订单增量；（3）AI服务器领域，公司产品一方面持续在传统服务器领域发力，未来有望获取更多市场份额，另一方面，公司产品围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，积极开发下游客户，相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来营收有望快速增长。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3营收同环比双增，加快推进海外战略布局

胜宏科技(300476)
    公司2024Q3营收同环比双增，业绩表现亮眼，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入76.98亿元，同比+34.02%；归母净利润7.65亿元，同比+30.54%；扣非净利润7.78亿元，同比+33.20%；毛利率21.55%，同比-0.48pcts，净利率9.93%，同比-0.26pcts。其中，2024Q3营收实现28.42亿元，同比+37.07%，环比+15.36%；归母净利润3.06亿元，同比+26.70%，环比+22.52%；扣非净利润3.16亿元，同比+36.54%，环比+23.98%；毛利率23.17%，同比-0.77pcts，环比+1.48pcts。公司加速布局AI相关产品，有望充分受益于AI终端应用需求，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为33.7/26.5/20.5倍，维持“买入”评级。
    计划回购股份用于员工持股或股权激励，彰显公司发展信心
    据2024年9月14日公告，公司计划以自有资金回购部分公开发行股票，回购资金总额在7,000万元至14,000万元区间内（均含本数）；回购价格不超过47.59元/股，约为1,470,898股至2,941,794股，占公司目前已发行总股本比例为0.17%至0.34%。此次回购反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于增强公众投资者信心，且回购的股份将全部用于实施公司员工持股计划或股权激励，将充分调动公司员工的积极性，推进公司的长远发展。
    加快推进海外战略布局，拟新建越南生产基地并完成境外公司收购
    据2024年9月30日公告，公司董事会同意通过全资子公司VICTORY GIANTTECHNOLOGY(SINGAPORE)在越南投资建设高精密度印制线路板项目，生产高多层印制线路板和HDI，计划投资金额不超过2.6亿美元，包括但不限于新设公司、购买土地、新厂房及工程建设、购买生产设备及配套等相关事项。同日，公司完成了对APCB Electronics Thailand的收购，已通过全资子公司新加坡胜宏和PSL持有标的公司100%股份，海外战略布局推进顺利。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

公司信息更新报告：2024Q3环比扭亏，三大业务板块出货量稳步增长

立昂微(605358)
    2024Q3环比扭亏，公司发展持续向好，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收22.77亿元，同比+13.10%；归母净利润-0.54亿元，同比-2.40亿元；扣非归母净利润-0.36亿元，同比-0.97亿元；销售毛利率13.60%，同比-12.44pcts。2024Q3公司实现营收8.18亿元，同比+21.94%，环比+4.86%；归母净利润0.13亿元，同比+6.64%，环比+0.16亿元；扣非归母净利润0.06亿元，同比-47.75%，环比-28.11%；销售毛利率15.78%，同比-7.80pcts，环比+1.23pcts。2024Q1-Q3亏损的主要原因为：(1)本报告期折旧费用等固定成本同比增加较多；(2)硅片产品和功率芯片产品的销售单价有所下降；(3)持有的上市公司股票股价下跌产生公允价值变动损失。考虑到公司2024Q3单季度收入和归母净利润同环比均持续改善，我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.04/5.07/7.96亿元，当前股价对应PE为88.2/35.4/22.6倍。我们看好公司半导体材料平台化的长期发展，维持“买入”评级。
    半导体行业持续复苏，公司硅片和功率芯片出货量稳步增长
    受益于半导体行业景气度的持续复苏，下游客户需求增长及公司加强市场拓展、优化产品结构等因素的影响，公司硅片和功率器件芯片销量同比实现了大幅增长。折合6英寸的硅片销量为1096.59万片，同比+53.73%，其中12英寸硅片销量75.30万片（折合6英寸为301.20万片），同比增长128.11%；功率器件芯片销量130.79万片，同比+1.61%。
    公司射频芯片业务客户认证顺利，各类产品开始快速放量
    受益于产品技术实现完全突破，客户验证顺利，射频芯片验证进度已基本覆盖国内主流手机芯片设计客户，国产替代加速；多规格、小批量、多用途、高附加值的特殊用途产品持续放量，低轨卫星客户已通过验证并开始大批量出货。从销售数量来看，2024Q1-Q3，公司化合物射频芯片销量为2.72万片，同比+199.86%。单季度而言，2024Q3，公司化合物半导体射频芯片销量为0.96万片，同比+111.34%，环比+11.20%。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：锚定全年目标，业绩平稳符合预期

贵州茅台(600519)
    整体经营稳健，业绩符合预期，维持“买入”评级
    贵州茅台前三季度营业总收入1231.2亿元，同比+16.9%；归母净利608.3亿元，同比+15.0%。Q3营业总收入396.7亿元，同比+15.6%；归母净利191.3亿元，同比+13.2%，业绩符合预期。考虑当前白酒消费复苏偏缓，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为856.8（-30.1）、967.0（-78.3）、1102.7（-118.5）亿元，同比分别+14.6%、+12.9%、+14.0%，EPS分别为68.21（-2.39）、76.98（-6.23）、87.78（-9.43）元，当前股价对应PE分别为22.9、20.3、17.8倍，公司整体经营稳健，全年目标有望完成，维持“买入”评级。
    三季度茅台酒环比提速，系列酒有所控制
    前三季度茅台酒实现营收1011亿元，同比+15.9%，Q3茅台酒实现营收326亿元，同比+16.3%。三季度旺季公司茅台酒出货进度环比提速，并没有特别控制出货量，结合批价表现来看中秋节前有所下降，节后市场货物持续消化后，价格才企稳回升。前三季度系列酒实现营收194亿元，同比+24.4%，单Q3实现营收62亿元，同比+13.1%。系列酒价格下降，尤其1935出现倒挂，公司三季度减少1935投放，追加了王子等中低档产品的市场投入，产品结构也有所下降。
    直营渠道增长面临压力，经销商渠道韧性更强
    前三季度直销/批发代理分别实现营收520/685亿元，同比+12.5%/+21.0%，Q3分别实现营收183/205亿元，同比+23.5%/+9.7%。三季度直销提速主要是经销商更多向直营店提货非标产品造成，但目前直营渠道发展仍面临一定压力。
    二季度经销商冲刺影响三季度回款，三季度毛利率、净利率略有下降
    三季度末合同负债环比-0.6亿元，考虑营收+△合同负债后同比+3.2%，单Q3销售收现同比+1.0%。Q3公司毛利率下降0.47pct至91.0%，预计主要是系列酒产品结构下降对整体盈利能力有影响。税金费用率/销售费用率/管理费用率分别+0.37pct/+0.36pct/-0.67pct；净利率-0.81pct至51.1%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

价值分析：中短期业绩维持相对高增，长期价值空间可期

顺丰控股(002352)
    事件：顺丰控股发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现归母净利润76.17亿元，同比增长21.59%；单三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%。
    点评：
    看好转型综合大物流公司，物流业务全面发展。
    顺丰控股依托时效业务网络，全方位布局物流业务，当前时效快递、经济快递、快运、同城、国际业务、供应链业务等全面发展，已经发展为亚洲最大综合物流服务提供商。
    短期：收入稳健增长，利润率逐步提升
    1）收入稳健增长：公司新老业务协同发展，收入有望实现稳步增长，前三季度收入同比增长9.44%，单三季度收入同比增长12.07%。从各业务拆分驱动来看，时效快递业务依托航空网络赋能，2024年上半年收入同比增长5.6%；经济快递差异化竞争逐步提升市场份额，上半年收入同比增长9.3%；快运业务提升服务拉动客户需求，上半年收入同比增长16.1%；同城业务多轮驱动，上半年收入同比增长18.5%；供应链及国际业务紧抓出海需求，上半年收入同比增长8.1%。
    2）利润率逐步提升：资本开支收窄叠加多网融通，公司利润率有望持续提升，前三季度归母净利率3.68%，同比提升0.37pct。一方面，随着物流业务及网络布局的完善，公司资本开支逐步收窄，由2021年最高峰的192亿左右，逐年回落到2023年的125亿左右，资本开支的收窄带来利润率的提升；另一方面，公司运营优化持续，多网融通持续带来成本端的压缩，进一步提升利润率。
    中长期：鄂州机场赋能国际业务，公司价值空间打开。
    2023年三季度顺丰鄂州航空枢纽转运中心投入运营后，鄂州枢纽已累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。在机队和鄂州机场加持下，国际业务加速发展，已发展为亚洲最大、全球第4的综合物流公司，国际快递、货代及供应链业务已覆盖97个地区及国家国际业务的发展，为公司打开了远期价值空间。
    股东回报有望稳步提升。
    2023年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4个百分点，此外公司2024年10月公告拟中期分红并特别分红合计分红超67亿元，根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为97.26亿元、117.29亿元、141.94亿元，对应PE分别为21.32倍、17.68倍、14.61倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
    风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

不惧行业风雨业绩亮眼，持续升级产品铸就品牌

赛轮轮胎(601058)
    事件：2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季报。公司2024年第三季度实现营业总收入84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；归母净利润10.92亿元，同比增长11.50%，环比降低2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%，环比增长3.59%。
    点评：
    公司克服行业不利因素持续成长，产销量、收入、扣非归母净利润等创下新高。2024Q3轮胎行业面临海运费、原材料等方面的压力：CCFI综合指数均值为1990.84，同比增长127.32%，环比增长38.34%；公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。在行业不利因素扰动下，2024Q3公司轮胎产量1922万条，销量1933万条，自产自销轮胎收入81.73亿元，扣非归母净利润10.74亿元，均创下单季度新高。我们认为，2024Q3轮胎行业仍面临海运费和原材料方面的压力，但公司依托海外多基地布局的优势持续扩大产销规模，业绩表现亮眼，体现了公司经营的稳健和良好的抗风险抗波动能力；截止10月29日，海运费以及轮胎原材料价格环比均有回落，我们认为公司Q4有望受益于此。
    规划柬埔寨贡布经济特区项目，加深全球化产业布局。10月29日，公司发布公告，规划建设柬埔寨贡布经济特区项目。公告显示，公司拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻；计划2025年底完成土地租入，2026年-2035年全部出租（以租代售）完毕，共计11年；项目总投资估算为11,190万美元，主要为土地费用，资金来源为企业自筹；项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年。我们认为，这一项目是公司全球化产业布局的配套和延伸，有望延长公司产业链，进一步提升公司综合竞争力。
    全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%，全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%；2024年上半年全球汽车销量约4,386万辆，同比增长3%。8月，美国轮胎制造商协会USTMA上调了对美国2024年轮胎总出货量和替换市场出货量的预测，上次预测为2024年3月做出。本次预测中，USTMA预计2024年美国轮胎总出货量为3.37亿条，同比增长1.7%（上次预测值为1.1%）。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。
    液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。2024年上半年，公司实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。9月25日，亚洲品牌大会发布了2024年《亚洲品牌500强》榜单，公司连续六年入围，品牌价值达1005.35亿元，品牌排名较去年提升7位，实现了品牌价值和排名的持续“双增长”。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到310.12亿元、349.49亿元、398.71亿元，同比增长19.4%、12.7%、14.1%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.13亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.1%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.55元和1.83元，维持“买入”评级。
    风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

剔除汇兑损益后前三季度扣非归母净利润12.3亿元（+8.9%），实控人承诺12个月内不减持

，实控人承诺12个月内不减持》研报附件原文摘录）
九丰能源(605090)
    核心观点
    营收平稳增长，资产处置收益致归母净利润大幅提高。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比下降12.75%，主要系清洁能源市场价格同比有所回落，平均销售价格较上年同期下降及三季度LNG现货销量同比有所下降所致；实现归母净利润15.35亿元，同比增长35.69%，公司在“一主两翼”业务稳健发展的基础上，上半年优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。
    “一主两翼”业务稳健发展。清洁能源业务方面，三季度平均吨毛利同比提升，LNG吨毛利明显修复；LNG国内销量较快增长，现货销量受价格波动有所下降，LPG销量基本稳定。能源服务业务方面，三季度天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，前三季度累计作业量约29万吨，上年同期约为27万吨，吨服务性收益保持稳定；能源物流服务业绩较快增长，开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务。特种气体业务方面，第三季度高纯度氦气（产）销量约11万方，前三季度累计约26万方，上年同期约23万方；氢气项目在运产能达2万方/小时，报告期氢气产销量1768万方，上半年产销量5434万方。
    汇兑损益及其他费用拖累业绩。三季度美元兑人民币汇率单边下跌，对公司造成汇兑损失约0.55亿元，前三季度累计汇兑损失约0.21亿元。若剔除汇兑损益影响，公司前三季度归母净利润15.56亿元，同比增长44.35%，扣非后归母净利润12.30亿元，同比增长8.92%；第三季度归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%，扣非归母净利润4.75亿元，同比增长22.35%。此外，前三季度公司确认股权激励计划、员工持股计划股份支付成本费用和因发行可转债计提财务费用合计0.87亿元，计入经常性损益。
    实控人承诺所持股份上市流通后12个月内不减持。张建国先生、蔡丽红女士直接持有或涉及的3.22亿股（约占总股本的50.42%）于2024年11月25日上市流通起12个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持。
    风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润17.8/17.9/20.1亿元，同比增速36%/1%/12%，对应当前股价PE为9.8/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级。

火电电量环比改善，新能源发展稳步推进

国电电力(600795)
    核心观点
    营业收入小幅下降，投资收益增加使得归母净利润增长。2024年前三季度，公司实现营业收入1338.62亿元（-2.79%），归母净利润91.91亿元（+63.41%），扣非归母净利润46.55亿元（-12.49%）；2024年第三季度，公司实现营业收入480.34亿元（-2.08%），归母净利润24.75亿元（-6.47%），扣非归母净利润24.71亿元（-5.09%）。营业收入同比下降原因：一是电价同比下降，2024年前三季度，公司平均上网电价428.17元/MWh（-2.3%）；二是2023年1-9月包含国电建投收入，2024年6月该公司已转让，煤炭板块收入较上年同期减少。归母净利润同比增长原因：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；二是公司联营企业投资收益增加。扣非归母净利润同比下降原因：主要是对大兴川电站计提资产减值准备，大兴川电站计提在建工程减值准备8.42亿元。
    新能源建设持续推进，未来项目投运有望驱动业绩增长。2024年第三季度，公司新增新能源装机容量153.8万千瓦，其中风电0.9万千瓦，光伏152.9万千瓦；2024年前三季度新增新能源装机325.1万千瓦。目前，公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。
    水电装机有望增加，水电板块业绩将进一步提升。目前，公司在大渡河流域的在建水电项目主要为双江口水电站、金川水电站、沙坪一级水电站、枕头坝二级水电站、老鹰岩二级水电站等项目，上述电站装机容量合计394万千瓦，未来水电项目投运将使得公司水电板块利润规模进一步增长。此外，公司投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目，项目装机容量120万千瓦，未来项目投运后有望增厚公司水电板块业绩。
    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76亿元，分别同比增长70.4%/-2.6%/7.2%；EPS分别为0.54/0.52/0.56元，当前股价对应PE为9.4/9.6/9.0x。给予2024年公司10-11倍PE，对应合理市值为956-1052亿元，对应5.36-5.90元/股合理价值，较当前股价有7%-17%的溢价。维持“优于大市”评级。

三季度收入回暖，合同负债显示积极信号

深信服(300454)
    核心观点
    三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024年前三季度公司收入46.34亿元（-3.63%），归母净利润-5.80亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3收入19.26亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比均有所增长。
    控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负债达到14.45亿元，同比增长11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率60.60%，同比去年下降约4.5个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也一定程度影响了公司现金流。
    持续创新，在AI领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备卓越可靠性和AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全GPT数据安全大模型大幅提升分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的EDS通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性，能够实现无缝的数据切换，在3到5秒内迅速恢复业务，并集成了智能AI防勒索功能。
    数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于25年1月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类产品市场快速增长。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着VMware在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为80.31/88.08/100.07亿元，增速分别为5%/10%/14%，归母净利润为3.40/5.73/7.64亿元，对应当前PE为82/48/36倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

客户资金增长显著，投资收益保持高增

东方财富(300059)
    核心观点
    公司发布2024年三季报，业绩符合预期。1-3Q24公司实现营业总收入73.04亿元、同比-13.96%，归母净利润60.42亿元、同比-2.69%，加权平均ROE8.14%、同比-1.02pct。24Q3实现营业总收入23.59亿元、同比-13.86%、环比-5.24%，归母净利润19.86亿元、同比+0.09%、环比-5.52%。因资本市场行情于三季度末启动，公司手续费及佣金净收入、利息净收入等主要收入项受益时间较短，增速未充分体现。公司资产负债表中的货币资金、客户资金、代理买卖证券款等项目增长显著，我们判断公司后续收入增长可充分体现。
    资本市场景气度提高，客户资金增长显著。政策提振市场信心，投资者入市态度积极、证券交易及基金购买行为活跃。公司期末货币资金1,120.04亿元、较年初+82.42%，主因客户资金和公司存款增加。期末结算备付金195.22亿元、较年初+82.28%，主因客户备付金增加。期末代理买卖证券款1,128.47亿元，主因证券业务、金融电子商务服务业务的代理买卖证券款增加。
    基金保有规模业内领先，保有类型以权益基金为主。天天基金代销基金以权益基金为主，2024H1末数据显示，其权益基金保有规模3,433亿元、占非货基金比重高达62.2%（vs蚂蚁基金51.2%）。受权益市场回暖影响，结合公司代理买卖证券款变动额，我们判断公司客户在本轮行情中的基金投资热度较高。公司客户以C端客户为主，客户流量较大。天天基金社群式运营模式较为成功，客户粘性较高且客户投资经验较普通投资者更为丰富。费率方面，基金代销费率或将有所下调，但基金保有规模增长有望缓冲费率下调影响。
    投资收益快速增长。2024前三季度公司投资收益（含公允价值变动）24.02亿元、同比+49.7%，主因证券自营固定收益业务收益增加。公司期末交易性金融资产845.00亿元，同比提升137.59亿元、提升幅度19.4%。
    流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户粘性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。公司AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI技术+数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域。
    投资建议：根据公司三季报数据及近期资本市场表现，我们上调了公司日均股基成交额、两融余额、利润率等假设，并基于此将公司2024-26年归母净利润分别上调12.50%、13.01%及11.62%。考虑到公司流量优势明显、金融牌照全面、证券业务市占率保持提升，我们维持“优于大市”评级。
    风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

周期景气、成本优化，养殖航母迎佳绩

温氏股份(300498)
    Q3公司实现优秀业绩
    24年前三季度公司实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。其中，第三季度实现营业收入286.44亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%。量上，公司生猪养殖规模稳步增长。24年1-9月，公司累计实现生猪销售2156.2万头，同比增17.7%。价上，受益生猪周期景气，猪价同比上涨。9月温氏生猪销售均价19.05元/公斤，同比增17.4%。盈利上，受益周期景气和成本优化，公司Q3毛利率25.28%，同比显著增长16.49pcts。
    公司持续夯实养殖经营优势
    公司推动养殖管理效率和成本优化，财务状况改善，养殖经营优势不断夯实。养殖效率方面，公司重视疫病防控、大生产稳定性，养殖效率持续优化，目前PSY、料肉比、上市率等核心生产成绩指标已显著提升。饲料方面，年初至今，公司饲料生产成本约下降300-400元/吨。猪苗方面，公司推动“猪苗降本”，年初至今，猪苗成本逐月下降，年度累计下降80-90元/头。7月份，公司已实现肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。此外，随着公司盈利提升，经营财务状况加速改善。截至2024年三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55%，比上半年末下降4.09%。
    生猪养殖优势企业具备中长期配置价值
    随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。温氏股份作为头部优秀养殖企业，重视并不断提升股东回报。公司公告的利润分配预案中，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计派发现金9.95亿元（含税）。本次利润分配是温氏股份2024年度第2次现金分红。加上本次现金分红，累计向股东现金分红总额将达267.96亿元。公司长期红利属性和配置价值愈加显著。
    投资建议
    温氏股份是头部优秀养殖集团。公司持续推进养殖经营优化，重视股东回报，中长期配置价值愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.8亿元、121.3亿元、140.2亿元，EPS分别为1.46元、1.82元、2.11元，对应24、25、26年PE分别为13.17、10.51、9.09倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

Q3业绩较快增长，深耕赛道、势头不改

乖宝宠物(301498)
    Q3业绩较快增长
    2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比上升17.96%；归母净利润4.7亿元，同比上升49.64%；扣非净利润4.43亿元，同比上升41.75%。其中2024年第三季度，公司单季度营业收入12.45亿元，同比上升18.92%；单季度归母净利润1.62亿元，同比上升49.11%；单季度扣非净利润1.52亿元，同比上升40.74%。毛利率方面，公司Q3毛利率41.84%，同比增2.99pcts。费用率方面，公司加大自有品牌推广和直销力度，费用投放加大，公司前三季度发生销售费用6.9亿元，同比增40.3%。此外，投资收益和政府补贴贡献收益，分别为1906.6万元、1375.6万元。
    深耕赛道，驱动成长
    公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断夯实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司形成了国内以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队。公司加大品宣力度，借助泛娱乐化的品牌营销和多样化的线上平台推广，自有品牌知名度持续提升。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。
    逻辑演绎，势头不改
    我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑，并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.79亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应2024-2026年PE分别为43.06、34.06、25.42倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

2024年三季报点评：业绩稳健，净利率创历史同期最高水平

东华测试(300354)
    事件：公司10月22日公告，2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%），归母净利润（0.99亿元，+20.30%），毛利率（66.55%，+0.18pcts），净利率（27.82%，+0.88pcts）。2024Q3实现营收（0.78亿元，同比-25.67%，环比-54.35%），归母净利润（0.25亿元，同比-33.72%，环比-47.33%），毛利率（68.47%，同比+1.47pcts，环比+3.24pcts），净利率（31.22%，同比-4.2lpcts，环比+3.97pcts）。
    国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，而自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，进一步丰富了公司的产品线。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比超50%以上，是公司主要收入来源。
    业务稳定增长，净利率创历史同期最高水平。公司2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%）和归母净利润（0.99亿元，+20.30%）双增长，同时利润增速高于收入增速。毛利率（66.55%，+0.18pcts）和净利率（27.82%，+0.85pcts）也均略有提高，净利率创历史同期最高水平，得益于产品标准化水平的提升，减少开发成本
    持续进行研发投入，需求有所向好。费用端来看，公司2024年前三季度三费费用率（23.91%，同比-0.26pcts）小幅下降，主要得益于公司管理费用率（11.03%，同比-1.46pcts）下降，此外，公司销售费用率（12.84%，同比+1.10pcts）有所增加，财务费用率（0.04%，同比+0.11pcts）受利息费用增加，利息收入减少影响小幅增长。公司研发费用（0.44亿元，同比+46.99%）大幅增加，研发费用率（12.32%，同比+2.61pcts）增长，促进公司新产品研发，持续提供增长动力。资产负债端来看，公司2024年前三季度预付款项0.21亿元，较2023年末增加79.19%，主要系材料采购预付货款增加所致；合同负债0.31亿元，较2023年末增加74.00%，主要系预收客户货款增加。我们认为或表明公司需求进一步向好，四季度业绩或将进一步提升。
    股权解锁条件或将激励业绩提升。公司2021年推出股权激励计划，按照本激励计划行权目标推算，2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元（目标值为8.99亿元）。结合2024年前三季度营业收入3.54亿元推算，2024年四季度营业收入最低需达到4.57亿元（目标值为5.45亿元），占2024年度解锁条件中营业收入比例为56.32%（目标比例为60.61%）。从公司22Q4、2304营业收入分别占全年比例的39.25%和19.19%来看，2404业绩指标的达成具有一定压力，但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升
    投资建议
    1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元，为公司今年业绩提供确定性支撑
    2、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量；
    3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间；
    4、随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广，将进一步拓宽公司业务领域，满足客户多元化需求、贡献业绩增量。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62亿元，EPS分别为1.06元、1.42元、1.89元，维持“买入”评级、2024年10月24日收盘价33.72元，对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍。
    风险提示：原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

2024Q3点评：产品产销增长显著，Q3盈利性环比回升

金力永磁(300748)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入50.1亿元（同比-0.7%），实现归母净利润1.97亿元（同比-60.2%），扣非后归母净利润为8925万元（同比-79.6%），对应基本EPS为0.15元。其中，公司Q3实现营收16.5亿元（同比+2.0%，环比-9.5%），归母净利润7721万元（同比-52.2%，环比+329%），扣非后归母净利润为5524万元（同比-63.3%，环比+485%），单季度基本EPS为0.06元；
    产销攀升抵消跌价影响：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额，。拆分量价来看，①产销量方面，报告期内公司钕铁硼磁钢产能利用率超90%，高性能磁钢成品产销量约为15350吨（同比增长约40%），订单转化能力稳固。②价格方面，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024年1-9月金属镨钕含税均价为47.5万元/吨，较2023年同期均价66.6万元/吨下降约28.7%，钕铁硼磁钢成品均价也随稀土原料价格下行而滞后性下移。整体来看，公司产品量增价减有效对冲了稀土下行周期的负面影响。实现稳态运营。
    Q3盈利性环比改善：2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为10.0%/4.0%，分别同比-6.56pcts/-5.84pcts，主要归咎于产品均价下行及市场竞争加剧。单Q3来看，公司毛利率/净利率分别为12.8%/4.8%，分别环比+5.31pcts/+3.81pcts，毛利率环比提升较多主要系高价稀土原料库存基本出清，以及执行了个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的部分锁价订单，同时公司加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效；净利率环比提升幅度相对较小是由于Q2管理费用率基数较低，Q3管理费用率环比提升1.35pcts至2.91%所致。
    项目助力突破产能瓶颈：公司目前具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，并规划于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固。公司计划投资约1亿美元于“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，该项目的建设投产有助于满足公司客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，有望为公司贡献新的业绩增长点。
    投资建议：下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了持续增量基础，未来公司多基地扩产将助力突破产能瓶颈，提升市场占有率，同时公司向人形机器人领域的业务拓展强化了其中长期成长能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为67.8/95.2/111亿元，同比+1.4%/+40.4%/+17.0%，实现归母净利润分别为3.04/5.17/7.09亿元，同比-46.1%/+70.1%/+37.1%，对应PE69X/40X/29X。给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

公司事件点评报告：业绩超预期，全年目标稳步迈进

金徽酒(603919)
    事件
    2024年10月25日，金徽酒发布2024年三季度报告。
    投资要点
    宴席场景阶段性修复，盈利增速超预期
    公司2024Q1-Q3实现营收23.28亿元（同增15%），归母净利润3.33亿元（同增22%），扣非归母净利润3.37亿元（同增23%）。其中2024Q3公司营收5.74亿元（同增16%），主要系升学宴与婚宴场景修复拉动，归母净利润0.38亿元（同增109%），主要系中高端酒增长加速所致，扣非归母净利润0.35亿元（同增72%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至61.13%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，财务核算体现在成本中，叠加采购成本上涨，综合导致毛利率下降，销售/管理费用率分别同减3pct/2pct至24.08%/13.10%，净利率同增3pct至6.37%。截至2024Q3末，公司合同负债4.76亿元（同增10%），为后续发展蓄力。
    订货会节奏边际影响产品结构，双一体化战略拉升省外规模
    分产品来看，2024Q3公司300元以上白酒收入为1.60亿元（同增42%），2024Q3公司100-300元白酒收入3.09亿元（同增15%），年份系列势能延续，持续做品牌引领，公司Q3针对柔和与年份系列做订货会，目前产品发货完成，顺价工作稳步推进，Q4做动销拉动，能量系列根据转型节奏持续做调整。2024Q3公司100元以下白酒收入0.77亿元（同减24%），大众消费相对疲软，公司预计Q4做三星、四星订货会，发力终端动销。分区域来看，2024Q3省内收入3.75亿元（同增4%），增速环比下降主要系节奏阶段性调整所致。省外收入1.71亿元（同增38%），其中陕西、宁夏等成熟市场贡献增量，华东与北方市场受商务场景影响整体偏慢，公司计划华东品牌培育起势后再逐步做渠道。由于春节错期，答谢会由次年初提前至Q4举办，预计全年目标达成确定性较强。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，订货会与答谢会保障四季度放量，关注激励计划推出保障中长期动力。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

2024年三季报业绩点评：优质内容供给延续，AI降本增效成效初显

芒果超媒(300413)
    事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.14%（2023年同期数据采用调整后口径，下同）；归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%；扣非归母净利润3.14亿元，同比下降26.80%。2024前三季度公司实现营业收入102.78亿元，同比下降0.85%；归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%。
    新媒体业务持续发展,优质节目供给延续2024年第三季度,公司旗下芒果TV共上线31部各类综艺节目,在“爱优腾芒”四个平台中排名第一。多款经典热门综艺节目如《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》表现突出，位列台综、网综霸屏榜前列。《中餐厅》系列播放量已突破3亿,随着优质综艺内容的持续供给，公司在综艺节目制作、播映领域已处于领先地位。
    文化科技深度融合,AIGC助力降本增效公司旗下“芒果大模型”已通过网信办备案审核，能够支持节目的创意策划、内容创作与生成、角色拟人对话以及生成式内容推荐等多种行业应用场景，推动公司原有的AI功能实现再突破，实现公司节目创作、广告投放和平台运营全场景的AI能力覆盖。同时,基于大模型和AIGC打造面向短剧的垂类工具——山海短剧智能制作平台有望在近期发布。随着AIGC技术的不断应用，公司有望进一步实现降本增效，公司三季报中显示管理费用为2.57亿元,管理费用率为2.50%，同比下降1.3pct,AIGC赋能公司降本增效成效初显,有望在后续助力公司业绩增厚。此外，公司年内利润水平同比下降明显，主要是受到税收政策到期的影响。
    投资建议：我们认为，公司新媒体业务保持稳健发展，旗下综艺节目具备较强的市场竞争力，同时人工智能等相关技术的在应用端的落地有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.71/21.56/24.19亿元，对应PE为25x/23x/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等

核心品类呈现韧性，整家定制快速成长

顾家家居(603816)
    事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入138.1亿元，同比-2.4%；归母净利润13.6亿元，同比-9.5%。其中24Q3实现营业收入48.9亿元，同比-6.9%；归母净利润4.6亿元，同比-19.9%。
    内销依旧承压，外销延续增长。分区域看，我们推测24Q3外销收入仍延续上半年增长趋势，内销受国内地产下行压力不利影响，需求短期仍承压，且Q3环比Q2未见明显好转。外销收入增长导致的结构性占比提升致公司盈利能力短期受损，但得益于公司对海外市场的积极拓展，收入端仍呈现韧性。
    核心品类收入现韧性，定制业务快速成长。分品类看，核心品类沙发得益于外贸渠道收入增长，整体实现稳健增长；卧室产品收入承压；定制家具收入在较低基数下维持较快增长，公司通过产品/店态迭代优化以及整家赋能体系变革持续增强终端门店竞争力，推动向大家居方向转型。
    门店数量方面，新店开拓/旧店升级进展顺利，整家定制门店的拓展进一步保持中高速增长、融合大店的开店速度亦提速，占比进一步提高。定制与整家业务延续良好增长态势，我们判断公司向大家居转型进程稳步推进。
    费用投入有所控制，盈利能力保持稳健。24年前9月公司毛利率31.9%，同比-0.5pct，主要因：1）内销承压导致收入结构变化；2）收入下降致分摊费用增加；3）需求受损情况下对经销商进行部分让利。相较24H1，公司在费用投入上有所节制，前9月管理费用率/销售费用率分别为2.2%/15.9%，同比分别-0.03/0.3pct。前9月净利率为9.8%，同比-0.8pct。
    投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，整家定制业务开拓进展持续提速，有望贡献业务增量。考虑地产下行压力对需求端的不利影响，我们预计公司2024 / 2025 / 2026年EPS分别为2.43 / 2.51 / 2.72元，10月25日收盘价32.7元对应PE为10X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济与市场波动的风险，原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

暑期经营延续承压态势，关注储备项目进展

天目湖(603136)
    事件：公司发布公告，前三季度公司实现收入4.0亿/同比-14.8%，实现归母净利0.85亿元/同比-28.8%，扣非净利0.83亿元/同比-27.4%。其中，Q3实现营收1.4亿元/同比-26.4%，实现归母净利0.33亿元/同比-43.0%，实现扣非净利0.32亿元/同比-41.4%。
    Q3经营承压，预计仍受天气、客群分流和高基数影响。公司Q3营收降幅较前两季度进一步放大，我们认为包括内部与外部两重因素：1）从公司产品结构看，天目湖景区产品定位聚焦江浙沪中高端客群，伴随今年出境游分流及宏观环境承压影响，营收重要来源之一的中高端酒店产品（客源包括休闲、企业团建等）预计承压更为明显；2）外部因素主要与今年Q3极端天气较多及去年高基数有关。
    运营效率提高，费用率下降抵消营收下滑影响，促使利润率提高。公司Q3毛利率54.1%/同比-5.7pct，主要由于酒店及景区成本刚性，客流量下降导致毛利率降低。期间费用方面，销售费用/管理费用各为6.1%/12.7%，同比+0.7pct/+2.0pct，预计主要因人员、营销费用较为刚性，其中销售费用支出绝对额较去年同期略降；财务费用与去年Q3基本持平。受毛利率下降+费用率上升影响，公司Q3归母净利率为27.3%/同比-7.4pct。
    短期处于经营阵痛期，重点关注中期储备项目落地进展。从中期展望看，我们认为公司后续经营仍有积极看点：1）沪苏湖高铁于 2024 年底开通运营后我们认为公司客流有望得到提振；2）公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。
    投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有成长空间。我们预计公司 2024-26 年归母净利各为1.2、1.3、1.6 亿元，当前股价对应 PE各为 27X、25X、19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

2024年三季报点评：业绩保持增长，看好半导体业务持续放量

精测电子(300567)
    投资要点
    Q3业绩保持增长，半导体业务高速增长：2024年前三季度公司实现营收18.31亿元，同比+18.5%，其中显示业务收入12.68亿元，同比+20.5%；半导体业务收入4.08亿元，同比+95.3%；新能源业务收入1.23亿元，同比-51.5%。2024Q1-Q3实现归母净利润0.82亿元，同比+752.6%；实现扣非净利润66万元，同比扭亏为盈，本期政府补助持续增长。Q3单季营收为7.10亿元，同比+63.4%，环比+0.9%；其中显示业务收入4.93亿元，同比+56.0%；半导体业务收入1.80亿元，同比+108.4%；新能源业务收入0.29亿元，同比+51.9%。归母净利润为0.32亿元，同比+231.3%，环比-50.7%。
    产品结构调整使毛利率下滑，公司控费能力显著提升，持续保持研发高投入：2024年前三季度毛利率为43.43%，同比-1.68pct；我们认为半导体业务毛利率下滑较多，主要系24Q1-Q3低毛利产品确收较多，预计2024年底随着高毛利先进制程产品陆续确收，全年毛利率有望修复。销售净利率为2.44%，同比+5.84pct，期间费用率为49.05%，同比-5.04pct，其中销售费用率为8.66%，同比-1.56pct，管理费用率为11.64%，同比-1.34pct，研发费用率为25.56%，同比-2.83pct，财务费用率为3.20%，同比+0.68pct。公司2024前三季度研发投入4.74亿元，同比+5.1%。Q3单季毛利率为43.97%，同比-4.60pct，环比+3.21pct；销售净利率为0.09%，同比+10.29pct，环比-11.88pct。
    合同负债&存货持续保持增长，半导体业务取得重复订单：截至2024Q3末公司合同负债为4.89亿元，同比+36.6%，存货为19.14亿元，同比+22.4%。2024Q3公司在手订单达31.68亿元，同比-1.2%，其中显示业务订单8.31亿元，同比-29.6%；半导体业务达16.90亿元，同比+13.5%，主要系公司先进制程、厚膜产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得重复订单；新能源业务达6.46亿元，同比+20.1%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业恢复形势持续向好，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。同时，公司海外客户拓展效果显著，有望充分受益于新能源设备出海。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入等，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.67/3.77/5.04亿元，对应PE分别为64/45/34倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期，海外订单不及预期等。