三季度业绩短期承压，新产能落地持续成长

万华化学(600309)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月28日晚，万华化学发布2024年三季度报告，报告期内营收505.37亿元，同比增长12.48%，环比下降0.73%，归母净利润29.19亿元，同比下降29.41%，环比下降27.33%，实现销售毛利率13.40%，环比变化-1.91pct。
    烟台、BC两地检修影响产销量，TDI等价格回落业绩短期承压三季度受到烟台、BC两地检修影响，公司部分主营产品产销量有所减少，2024Q3聚氨酯/石化/新材料板块产量分别138/130/45万吨，分别环比变化-6.1/-5.8/-15.1%；聚氨酯/石化/新材料板块销量分别141/132/50万吨，分别环比变化+2.2/-6.4/+4.2%；产品及原料价格方面，2024Q3聚合MDI/纯MDI/TDI/软泡聚醚/纯苯/动力煤（Q5000）、丙烷（CP）均价分别1.75/1.85/1.35/0.87/0.85/0.08/万元/吨、592美元/吨，分别环比变化+2.2/-1.8/-8.8/-4.3/-4.8/-1.1/+0.4%，从经营数据看，新材料板块稳定增长；石化板块因存在LPG贸易原因，PDH检修影响较小，整体石化板块收入仍环比保持增长；聚氨酯板因烟台、BC两地MDI、TDI等存在检修，同时纯MDI、TDI、聚醚等产品价格有所回落。此外，Q3费用相比Q2也出现增长，综上使得公司2024Q3利润环比回落。
    以旧换新政策叠加美国降息预期，MDI需求未来有望改善
    目前MDI下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑。长期看，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，有助于冰箱冷柜等家电消费需求。海外方面，从2022年开始，海外经济进入缓慢增速阶段，需求相对偏弱，聚合MDI出口价格有所承压，但MDI出口量仍维持高位，2023年，聚合MDI出口量达到104.37万吨，纯MDI出口量为12.10万吨。2022年后，美国地产景气度偏弱，未来随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。
    聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期
    公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产，宁波基地远期目标计划将MDI装置技改扩能至150万吨/年，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好，在聚氨酯领域，产能+成本均具有明显优势。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产，乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造，未来石化板块有望重估。目前20万吨POE项目、4.8万吨柠檬醛及衍生物项目已经投产，未来柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司三位一体布局，多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。
    投资建议
    万华化学是全球聚氨酯行业知名企业，考虑到烟台及BC主要装置检修及宏观需求缓慢影响，我们下调公司业绩，预计公司2024-2026年归母净利润分别为153.07、207.67、236.12亿元，（2024-2026前值分别为202.75、253.41、277.54亿元），同比增速分别为-9.0%、35.7%、13.7%，当前股价对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升

中金黄金(600489)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。公司24Q3实现营收175亿元，Q3环比+13.95%；24Q3实现归母净利润9亿元，Q3环比-6.18%。公司Q3矿产金量价齐增，矿山铜量和价有所调整，经营业绩总体上保持平稳。
    核心产品产销量数据：今年前三季度，矿产金产量约13.05吨，同比-6.24%，销量约12.74吨，同比-4.41%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为4.47/4.45/4.13吨，Q3环比-7.19%，Q1/Q2/Q3销量分别为4.15/4.22/4.37吨，Q3环比+3.55%。前三季度，矿山铜产量约6.21万吨，同比+2.34%，销量约6.49万吨，同比-4.68%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为1.87/2.30/2.04万吨，Q3环比-11.30%，Q1/Q2/Q3销量分别为2.09/2.24/2.16万吨，Q3环比-3.57%。综上，结合公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨，前三季度，矿产金完成70.16%，冶炼金完成75.14%，矿山铜完成81.71%，电解铜完成74.21%。
    莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。
    风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营业收入分别为634/716/728(原预测614/694/706)亿元，同比增速3.6%/12.8%/1.7%；归母净利润分别为36.55/46.18/49.91(原预测37.31/42.98/46.22)亿元，同比增速22.7%/26.3%/8.1%；摊薄EPS分别为0.75/0.95/1.03元，当前股价对应PE为19/15/14X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。

主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长239%。2024年前三季度公司实现营收1548亿元（+17.5%），归母净利润82.7亿元（+238.6%），扣非归母净利润85.5亿元（+531%），经营性净现金流172.8亿元。2024Q3公司归母净利润28.6亿元（同比+64.1%，环比-14.6%），扣非归母净利润29.3亿元（同比+158%，环比-17.2%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增，其中铜产量增长57%。2024Q3单季度公司销售矿铜15.9万吨，旗下TFM和KFM两大主力铜矿山实现了满产超产。
    从成本来看，2024Q1-Q3公司矿产铜成本31123元/吨，比上半年成本30600元/吨略增，比去年全年34500元/吨有明显下降，符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024Q1-Q3钴成本53358元/吨，比2024H1钴成本49300元/吨略上升。
    重点工程进展：公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。
    风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年铜现货结算价均为75000元/吨，钴金属价格维持20万元/吨（前值21万元/吨）。预计2024-2026年归母净利润115.04/123.93/146.50亿元（前值111.8/120.1/139.0亿元），同比增速39.4/7.7/18.2%；摊薄EPS分别为0.53/0.57/0.68，当前股价对应PE分别为14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

行业终端景气走弱下业绩承压，继续推进机制优化

老凤祥(600612)
    核心观点
    三季度整体业绩承压。公司2024年前三季度实现营收525.82亿元，同比下降15.28%，归母净利润17.76亿元，同比下降9.6%，扣非净利润16.98亿元，同比下降14.2%。单三季度营收126.23亿元，同比下降41.89%，归母净利润3.72亿元，同比下降46.2%，扣非净利润2.39亿元，同比下降65.2%。公司整体收入在三季度行业整体需求不振背景下有所下滑，低毛利的黄金交易业务占比提升进一步影响了利润表现。
    此外，公司继续推进综合改革计划，进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理，推动公司职业经理人制度的部署落实和改革深入。其中上半年完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘。
    产品结构变化影响毛利率，存货周转效率稳定。公司单三季度毛利率6.52%，同比-0.98pct，预计受金价相对高位下低毛利的黄金交易业务占比提升影响。单三季度销售费用/管理费用分别为1.16%/1.08%，分别同比+0.27pct/+0.6pct，受收入下降下相关费用较为刚性影响。前三季度存货周转天数53天，同比优化3.6天，存货周转效率较好。前三季度经营性现金流净额65.47亿元，同比-8.36%。
    风险提示：门店拓展不及预；金价大幅波动；体制机制优化不及预期。
    投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放。此外，公司内部治理上，积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，实现经营效益进一步释放。考虑金价相对高位可能抑制金饰品消费需求，及进一步推动公司黄金交易业务增长，从而短期拉低公司综合毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利润至19.89/21.81/23.95亿元（前值分别为25.35/28.45/31.11亿元），对应PE分别为14.8/13.5/12.2倍，维持“优于大市”评级。

第三季度收入恢复正增长，盈利能力改善

洽洽食品(002557)
    核心观点
    洽洽食品公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入47.58亿元，同比+6.24%；实现归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；实现扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。2024年第三季度实现营业总收入18.59亿元，同比+3.72%；实现归母净利润2.89亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。
    第三季度收入恢复正增长，中秋档坚果礼盒销售有所拖累。第二季度公司收入同比-20.2%，主要系公司主动去化库存。库存去化帮助公司7-8月取得收入较快增长，但9月份受到今年中秋档坚果礼盒销售下滑的影响，最终第三季度收入同比+3.7%，前三季度收入同比+6.2%，较股权激励目标仍有一定的差距。拆分品类看，第三季度瓜子收入同比增速近10%，坚果同比下滑约10%。
    成本红利延续释放，第三季度毛利率修复。第三季度毛利率33.1%，同比+6.3pct，环比+8.1pct，主要受益于今年原材料采购价格下降，以及第三季度收入恢复增长后规模效益放大。第三季度销售费用率/管理费用率分别同比-0.5/-0.4pct，反映公司加强费用控制。财务费用率同比+2.6pct，主要系汇兑收益同比减少所致。第三季度归母净利率15.6%，同比+2.3pct，盈利能力改善幅度较第二季度有所扩大。
    公司积极调整产品、渠道策略，第四季度进入年货节旺季，收入增速有望改善。虽短期面临需求偏弱、行业竞争的压力，公司积极调整产品、渠道策略，瓜子业务随着渠道扩张及营销策略调整，预计仍能凭借完备的产品组合实现持续增长。公司坚果产品的礼盒属性偏强，第三季度需求承压，后续随着渠道进一步下沉、价格带设计趋于完善，坚果业务收入增速有望改善。另外公司也开启打造第三增长曲线，以增强长期发展动力，年初至今花生、薯片等品类增速优于整体收入增速。短期来看，公司即将进入年货节销售旺季，目前公司在产品、渠道资源投放等方面做好了规划，并与经销商进行了充分沟通，经销商信心较为充分，第四季度收入增速有望改善。
    盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入74.6/81.9/89.7亿元，同比+9.7%/+9.7%/+9.6%；实现归母净利润9.3/10.5/11.7亿元，同比+16.0%/+12.3%/+12.0%；EPS分别为1.84/2.06/2.31元；当前股价对应PE分别为17/16/14倍。公司产品品质及品牌影响力处于行业领先地位，渠道基础稳固，维持“优于大市”评级。。
    风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

财通证券2024三季报点评：自营中性特征突出，看好互联网获客能力

财通证券(601108)
    自营中性特征突出，看好互联网获客能力
    2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为44.4/14.7亿元，同比-10%/-2%，单三季度净利润5.5亿元，环比+16%，同比+17%，符合预期。前三季度年化加权平均ROE5.6%，同比-0.4pct，权益乘数（扣客户保证金）3.2倍，较年初-0.1倍。高基数下各业务同比增速承压，降本对利润带来正向作用，整体利润增速相对平稳。我们上调市场成交额假设，上修2024-2026年盈利预测至22/28/34亿元（调前21/26/32），同比-4%/+27%/+23%，ROE6.1%/7.4%/8.5%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，互联网获客能力较强，本轮行情有望驱动开户市占率提升，资管业务优势稳固，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。
    客户入金规模高增，Q3投行、资管承压
    （1）前三季度经纪净收入8.3亿元，同比-8%，单三季度经纪净收入2.6亿元，环比-4%，同比-19%，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末公司客户保证金规模273亿，环比+49%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。公司互联网获客能力较强，受益于本轮行情，开户市占率有望提高。（2）前三季度投行业务净收入3.9亿元，同比-29%，单三季度投行净收入1.1亿元，环比-22%，同比-52%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿元，同比持平，单三季度资管业务净收入3.6亿，同比-26%，环比-30%，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为1083/105亿元，同比+23%/-30%，环比-1%/+5%。
    Q3投资收益环比持平，体现自营中性特征，前三季度利润进行现金分红（1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为11.9亿，同比-16%，单三季度为3.8亿，同比+123%，环比持平，公司方向性权益敞口较小，股市上涨影响有限。期末自营金融资产规模497亿，同比+5%，环比-6%。公司前三季度年化自营投资收益率为3.13%（2024H1为3.11%）。（2）前三季度管理费用26.4亿元，同比-18%，较中报的-17%降幅有所扩大。（3）公司拟现金分红，每10股派发现金红利0.50元（含税），共派发现金红利2.3亿元，分红比例为前三季度归母净利润的15.77%。
    风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

收入增长，业绩下滑为价差收窄所致

万华化学(600309)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1476.04亿元，同比+11.35%，归母净利润110.93亿元，同比-12.67%，其中3季度单季，公司实现营业收入50.54亿元，同比+12.48%，归母净利润29.18亿，同比-29.41%，业绩符合预期。
    分析
    公司整体经营保持稳健，财务费用和所得税费用有所增加。费用方面，2024年1-9月份，公司销售费用11.66亿元，同比+16.83%；管理费用21.87亿元，同比+26.20%；财务费用16.94亿元，同比+43.07%，主要为有息负债增加导致利息费用增加所致；公司研发费用21.86亿元，同比+26.14%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。所得税费用方面，公司1-9月份所得税费用20.58亿元，同比+31.17%，主要为上年同期享受税收优惠所致。
    主要产品价格有所下滑，原材料价格有所上升，价差有所收窄。主要产品：纯MDI产品：三季度需求不振，下游成品库存高企，行业内卷加剧，三季度市场均价在19,500元/吨左右。聚合MDI产品：三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有好转，外销市场保持稳定，三季度市场均价在17,800元/吨左右。TDI产品:家居行业原料和成品库存较高，TDI市场需求较弱，三季度市场均价在13,500元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居和汽车行业需求同比下滑，聚醚三季度市场均价在8,700元/吨左右。2024年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。主要原材料：纯苯：2024年三季度，纯苯均价为8,442元/吨，与去年同期相比上涨13.06%。煤炭：2024年三季度，5000大卡动力煤均价752元/吨，与去年同期相比下跌1.96%。2024年三季度丙烷CP均价592美元/吨，与去年同期相比上涨25.16%；丁烷CP均价577美元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。
    盈利预测、估值与评级
    我们修正2024-2026年公司归母净利分别为162.05（-10.28%）、209.51（+2.7%）、229.25（+4.5%）亿元，对应EPS分别为5.16、6.67、7.30元/股，当前市值对应的PE分别为14.52X、11.23X、10.26X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

集采陆续执行，业绩环比持续增长

九典制药(300705)
    2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入21.46亿元（+13.4%，同比，下同）；实现归母净利润4.50亿元（+45.1%）；实现扣非归母净利润4.18亿元（+44.8%）。
    分季度来看，2024年Q3公司实现收入7.80亿元（+15.5%）；实现归母净利润1.66亿元（+47.4%）；实现扣非归母净利润1.63亿元（+47.4%）。
    经营分析
    集采陆续落地，以价换量推动公司业绩继续高增。根据10月份公司投资者关系管理信息，洛索洛芬钠凝胶贴膏剩余4个区域未被集采（北京、上海、山东、湖北），已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。上半年洛索洛芬钠凝胶贴膏销售数量同比+40.81%，预计三季度延续以价换量趋势。24年Q3公司销售费用率为39.61%，同比减少3.1pct，集采对销售费用率优化的效果继续显现。我们仍继续看好集采陆续执行下，产品放量+销售费用优化推动公司利润释放。
    产品线不断丰富，夯实消炎镇痛领域外用制剂实力。公司在外用制剂领域的在研产品主要有：利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等。另外，今年内即将上市销售的产品有消炎解痛巴布膏。在经皮给药市场需求有望不断增长的情况下，公司多产品线布局未来有望开花结果。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.05/1.35/1.67元，现价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

Q3旺季出行旺盛，量增推动收入增长

南方航空(600029)
    2024年10月28日，南方航空发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1346.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润为19.6亿元，同比增长48.9%。其中Q3公司实现营业收入498.7亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润31.9亿元，同比下降23.9%。
    分析
    Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长4.6%，主要系量增影响。Q3公司收入客公里同比增长19%，其中国内线增长9%，国际线增长62%，地区线增长35%，国际线、地区线收入客公里分别恢复至2019年同期的87%、85%。尽管2023Q3旺季票价基数较高，估算2024Q3票价同比回落，公司仍取得了单季度营收的增长。
    Q3单位成本同比下降，净利率小幅回落。2024Q3受油价下降影响，公司单位座公里营业成本为0.42元，同比下降4%。2024Q3公司毛利率为15.4%，同比下降1.8pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%、2.1%、0.3%、1.9%，合计同比下降0.5%，其中财务费用率下降0.5pct，主要系录得汇兑收益。综上，2024Q3公司归母净利润为31.9亿元，同比下降23.9%，净利率为6.4%，同比下降2.4pct。
    中期行业供需优化，公司利润有望改善。9月底以来多项促消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年以来航空需求恢复增长，1-9月全国民航客运量同比增长19%，已超2019年11%。若政策推动需求改善，供需优化将加速，带动票价提升，公司利润弹性将释放。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2026年净利润预测4亿元、69亿元、113亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

受益化债，Q3现金流大幅改善

玉禾田(300815)
    2024年10月28日晚间公司披露24年三季报。1~3Q24实现营收52.2亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+7.9%。其中，单Q3实现营收18.2亿元，同比+17.5%；归母净利润1.7亿元，同比+19.1%。
    经营分析
    Q3订单端继续表现出色。截至1H24末，公司环卫业务待执行合同金额368.7亿元，大单的持续获取是公司稳健增长的重要驱动力，而年化服务金额“滚雪球”式增长带来营收增长的确定性。根据公司公告，公司Q3新增大单包括了湖南怀化鹤城区特许经营项目（年服务费9395.6万元/年，经营期为10年）。
    经营性现金流改善，Q3坏账计提减少。政府化债预期下，公司利润端长期压制因素有望缓解。1~3Q24公司经营活动净现金流同比+234.5%；3Q24信用减值损失756万元，信用减值计提金额同环比均大幅减少，带来Q3利润端增速高于营收。
    持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。机器人赛道长坡厚雪，期待地方财政向好后对环卫机器人采购积极性提升。
    募资有助于继续做大规模。公司8M24公告拟发行可转债，募集资金总额不超过人民币15亿元，其中拟投入11.5亿元用于环卫设备配置中心项目，剩余3.5亿元用于补充流动资金。伴随政府付费能力预期向好，此次募资有助于公司把握行业机遇，提升大单获取能力，进一步扩大市场份额。
    盈利预测
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，EPS分别为1.51/1.85/2.21元，对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

计提管理费用影响业绩表现，继续看多钼涨价

金钼股份(601958)
    事件
    10月28日公司发布2024年三季报：2024前三季度公司实现收入100.97亿元，同比+14.06%；归母净利润为21.95亿元，同比-6.07%。3Q24收入为35.04亿元，环比-5.96%，同比+4.82%；归母净利润为6.88亿元，环比-21.26%，同比-18.49%。
    点评
    或因生产季节性因素导致业绩环比下滑。3Q24钼精矿、钼铁价格分别环比+0.99%、+0.41%至3674.70元/吨度和23.85万元/吨。价格环比上涨，考虑3Q24归母净利润环比降幅大于收入，叠加2Q24高基数的影响，我们认为Q3自产矿销量环比下降为业绩环比下滑的主要原因；综合考虑公司生产销售具有一定季节性因素，销量波动属于正常现象。3Q24公司毛利和毛利率分别环比-7.27%、-0.54pct至13.53亿元、38.61%。
    管理费用环比显著增加，资本结构进一步优化。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+65.03%、+3.30pct至2.69亿元、7.68%，主要原因系管理费用显著增加，3Q24公司管理费用、管理费率分别环比+66.07%、+2.30pct至1.86亿元、5.31%；此外，公司研发持续保持高投入，3Q24研发费用、研发费率分别环比+35.00%、+0.70pct至0.81亿元、2.31%。公司3Q24末资产负债率为13.00%，环比1H24末下降1.76pct，随着公司盈利水平处于较高位置、偿债能力增强，公司资本结构进一步优化。
    继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。10月至今钢招量已超过1万吨，为近些年首次10月超过1万吨，综合考虑年初至今钢招量，钼铁需求展现出“淡季不淡，旺季更旺”的状态，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。公司作为稀缺的钼资源标的，现有矿山运营较为稳定成熟，在钼价上涨过程中有望充分享受业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为126/139/150亿元，预计实现归母净利润分别为31/38/42亿元，EPS分别为0.97/1.19/1.30元，对应PE分别为11.48/9.41/8.60倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

2024年三季报点评：自营业务表现亮眼，期待财富管理类业务四季度表现

中信证券(600030)
    事件：公司发布2024三季报，实现营业收入同比+0.7%至461亿元，归母净利润同比+2.3%至168亿元，归母净资产较年初+6.6%至2,865亿元。投资要点
    轻资产业务：整体表现优于行业。1）资管业务表现相对稳健，华夏基金表现亮眼。公司24Q1-Q3/24Q3资管业务净收入同比-9%/-11%至72/23亿元（占比营收16%/14%）。子公司华夏基金24Q3单季度实现净利润6.25亿元，24Q3华夏基金非货币管理规模环比增加2,364亿元，并以9,120亿元权益基金规模位列行业第二位（较24Q2环比+36%）。2）经纪业务表现优于行业，预计24Q4将有较强表现。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-10.3%至7,955亿元，公司24Q1-Q3/24Q3经纪业务净收入同比+1%/+6%至75/26亿元（占比营收16%/16%），表现优于行业数据；我们能看到公司前三季度代理买卖证券收到的现金净额同比+1242%至934亿元。3）投行业务保持优势。据Wind，2024Q1~3市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-67%/-2%至479/1,825/98,700亿元；公司IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-90%/+4%至73/143/14,488亿元，市占率分别为16%/19%/15%（三项仍位列市场第一位）；公司24Q1-Q3/24Q3投行业务净收入同比-46%/-24%至28/11亿元（占比营收6%/7%）。
    重资产业务：自营业务表现亮眼，资本中介类业务表现不佳。1）自营业务稳健增长。截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司24Q1-Q3/24Q3自营业务收入分别同比+37%/+134%至217/99亿元（占比营收47%/62%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）；为交易目的而持有的金融资产及融出资金的变动导致经营活动现金净额同比+309%。2）受市场及业务成本影响，资本中介业务下滑较明显。截至2024/09，市场两融余额同比-9%至14,401亿元；受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，公司24Q1-Q3/24Q3利息净收入同比-72%/-117%至9亿元/亏损2亿元（占比营收2%/-1%）。
    行业支持政策相继落地，持续释放积极信号：1）两大政策落地，资本市场迎来更多增量资金。2024年9月2日，央行推出证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具。该政策为资本市场带来增量资金，市场交易、投资活跃度大大提升。中信证券于10月23日在沪深交易所同步完成首批互换证券、基金、保险公司互换便利操作，公司战略发展注入新动力。2）中长期资金入市，利好头部券商。2024/9/26，中共中央政治局会议部署，大力引导中长期资金入市，建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。长期资金的引入，有利于形成机构投资者增量需求，为中信证券等头部券商的经纪业务、资管业务带来增量客户。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。我们上调对公司的盈利预测，2024-2026年的归母净利润为217/253/307亿元（前值为181/226/282亿元），对应2024-2026年PB为1.49/1.43/1.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

三季报点评：产品推广销售效果佳，未来产能进一步扩充

康比特(833429)
    事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长29.84%；实现归母净利润6555.85万元，同比增长2.06%，实现扣非净利润6490.52万元，同比增长27.25%；同期，公司加权ROE为7.97%，基本每股收益为0.53元。2024年第三季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润1823.24万元，同比下滑5.16%，实现扣非净利润1822.22万元，同比增长12.74%。
    产品销售收入稳步提升，市场推广致使销售费用增加：2024年前三季度，公司营业收入稳步提升，同比增长29.84%，公司始终聚焦核心爆品市场，坚决执行更强渠道策略，产品销售情况良好。报告期内，公司为拓展业务，在天猫、京东、抖音等平台加大市场推广投入，广告和业务宣传费增加较多，致使销售费用同比增长43.44%，我们认为市场推广虽短期影响利润空间，但长期来看，将为市场知名度和未来产品销售带来积极效果。
    需求增长产能受限，公司将增加募投项目投资规模：随着产品升级迭代，销售渠道不断扩大，公司的固体剂型、液体剂型等产品需求快速增加，对产能的需求相应增加。因此，公司计划将募投项目“运动营养食品生产基地建设”的总投资金额由1.26亿元增加至3.09亿元，工厂建筑面积将由26000平方米增加至54377平方米，并预计于2026年8月达到预定可使用状态。市场需求不断向好，公司产能将逐步提升，未来业绩可持续性较强。
    产品持续创新，市场空间广阔：公司研发力度不断加强，2024年上半年创新研发CPT Pro专研配方，开发蛋白胶产品并升级蜂蜜柚子味能量胶，实现相关产品收入的大幅提升。随着政策不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费水平较低，未来的市场上升空间较大。我们认为公司将受益于未来运动营养食品市场空间的不断扩大。
    投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元；归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，对应EPS分别为0.80/0.97/1.08元/股，对应当前股价的PE分别为19.93/16.42/14.78倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

公司信息更新报告：储能业务持续高增，消费电池明显改善

亿纬锂能(300014)
    储能业务持续高增，消费电池明显改善
    2024Q1-3实现营业收入340.49亿元，yoy-4.2%，实现归母净利31.9亿元，yoy-6.9%。其中2024Q3实现归母净利10.5亿元，yoy-17.4%，单季度毛利率达到19.01%，qoq+3.5pct，环比明显改善，主要系公司储能业务出货保持高速增长及消费电池稼动率回升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为40.1/55.5亿元，新增2026年归母净利预测为72.73亿元，2024-2026年对应当前股价PE为24.5/17.7/13.5倍，考虑公司储能业务持续发力，消费电池业务持续改善，维持“买入”评级。
    储能电池出货快速增长，动力业务出海进展顺利
    储能方面，公司积极参与国家电网和中国南方电网的智慧电网建设，与林洋能源和阳光电源联合开展储能电池项目，在海外并与POWIN、W？rtsil？、ABS签署了供货协议，前三季度储能电池出货35.7GWh，同比+116%，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名；动力方面，公司与小鹏、广汽埃安、长安汽车等客户紧密合作，前三季度动力电池出货20.7GWh，同比增长5%，公司首个CLS的全球合作经营模式的产能已在美国密西西比洲顺利动工，产能约21GWH，对标北美商用车客户。
    小圆柱单月销量超过1亿只，新产品研发打开未来增长空间
    受益于下游电动工具客户去库存周期结束，公司消费小圆柱电池下游景气度明显回暖，单月销量超过1亿只。公司已发布了全极耳1865030PL小圆柱电池，进一步满足下游头部客户对高性能电池产品的需求，我们预计Q4景气度有望进一步提升，产品稼动率提升将持续推动消费电池业务量利齐升。新产品方面，公司Omnicell大圆柱电池实现了6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%；在eVTOL飞行器领域，公司已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力，为未来打开增长空间。
    风险提示：储能市场景气度不及预期、公司客户开拓不及预期。

公司信息更新报告：2024年前三季度业绩稳健增长，种植业务快速放量

通策医疗(600763)
    2024年前三季度业绩稳健增长，种植业务快速放量
    2024年前三季度公司实现营收22.33亿元（同比+2.21%，下文都是同比口径），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非归母净利润4.94亿元（-0.47%），毛利率41.82%（-0.76pct），净利率26.95%（-1.06pct）。2024Q3公司实现收入8.23亿元（+0.04%），归母净利润1.88亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.89亿元（-7.37%），毛利率43.51%（-1.11pct），净利率28.47%（-2.34pct）。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为41.7/37.8/33.9倍，维持“买入”评级。
    总院业务降幅趋缓，门诊量稳健增长
    公司坚持“总院+分院”模式发展，各蒲公英医院建设、运营情况良好，2024年公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团，实现了区域总院支援能力的进一步提升。2024上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入5.44亿元（-5.98%），净利润2.77亿元（-7.16%）。2024年上半年公司旗下共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3037台，公司口腔医疗门诊量达171万人次（+8.2%）。
    期间费用率有所上升
    2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.15%、8.97%、1.84%、1.61%，同比+0.22pct、+0.15pct、-0.17pct、+0.52pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.43%、7.9%、2.2%、1.61%，同比+0.43pct、+0.26pct、+0.19pct、+0.45pct。
    风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

2024年三季报点评：多因素影响下业绩承压，董事长任职调整落地

太极集团(600129)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营收104.34亿(-14.36%，同比下滑14.36%，下同)，归母净利润5.45亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿（-73.82%）；扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。业绩有所承压。此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。
    分业务来看，2024年前三季度，医药工业实现销售收入61.88亿元（-25.24%），主要受去年同期高基数及部分产品库存较高所致，其中藿香正气口服液、头孢克肟钠等均有所下滑。医药商业实现销售收入51.09亿元（-11.21%）；中药材资源板块实现销售收入7.24亿元（-13.77%）；大健康及国际板块实现销售收入3.55亿元（+65.61%）。截至2024Q3，公司存货为29.69亿元，较2024H1略有下滑。从费用端来看，公司销售费用率降低至15.61%，同比下滑14.76pct，营销体系持续优化，进一步强化品类发展和渠道建设。
    分产品来看，2024年前三季度，消化及代谢用药实现收入17.69亿元（-34.28%），其中，藿香正气口服液、太罗下滑较多。呼吸系统产品实现收入18.76亿元，同比下滑1.21%，表现相对较好，其中急支糖浆、鼻窦炎口服液销量增加，散列通、复方板蓝根等产品下滑。抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药均有所下滑，主要系化药产品下滑。此外，院内销售的产品仍有所承压。公司持续推进海外业务，2024前三季度实现收入859万元（+70.78%）。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026年归母净利润由11.04/14.4/18.09亿元下调为6.1/8.2/10.3亿元，对应PE估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

公司信息更新报告：费用计提阶段性影响业绩，国际化成长逻辑持续演绎

伟星股份(002003)
    费用计提影响Q3业绩，国际化成长逻辑持续演绎，维持“买入”评级2024Q1-3实现营收35.8亿元（同比+23.3%），归母净利润6.24亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润6.09亿元（同比+21.1%）。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.8%/+32.2%/+19.3%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%/-9.9%，主要系奖金计提方式改变影响业绩，剔除费用计提影响后Q1-3扣非归母净利润约同比+36%。公司国际化龙头竞争优势逐步显现，Q4有望延续双位数增速；长期来看，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下，国际影响力提升，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.11/8.16/9.41亿元（前值：6.83/7.67/8.73亿元），对应EPS为0.61/0.70/0.80元，当前股价对应PE为23.2/20.2/17.5倍，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率稳中有升，期间费用率剔除奖金计提影响同比-1.0pct
    毛利率：2024Q1-3毛利率为42.7%（同比+1.1pct），分季度来看，2024Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+0.2/+0.5/+2.1pct至37.9%/43.9%/44.3%。公司稳步推进智能制造、数字化转型升级，盈利能力稳中有升。期间费用率：2024Q1-3期间费用率为21.8%（同比+1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.7/-0.1/+0.1pct，其中销售和管理费用率提升主要由于公司2024年开始将奖金计提方式从第四季度一次性计提改为按季度计提，Q1-3同比增加8932万元，剔除影响后期间费用率同比-1.0pct。综上，2024Q1-3归母净利率为17.4%，同比-0.9pct。
    营运能力：营运情况良好，现金流充足
    截至2024Q3末，存货规模为7.1亿元，同比+12.9%，存货周转天数同减8天至86天。截至2024Q3末，应收账款为5.7亿元，同比+11.4%，应收账款周转天数同减2天至39天。2024Q1-3经营性现金流净额为7.4亿元，同比+53.4%。
    风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

积极应对需求分化，市场竞争力提升

柳工(000528)
    公司近日发布2024年三季度报告，2024年1-9月，公司实现营业收入228.56亿元，同比增长8.25%；归母净利润13.21亿元，同比增长
    2024Q3，公司实现营业收入67.96亿元，同比增长11.81%；归母净利润3.37亿元，同比增长58.74%。
    综合毛利率提高，期间费用率上升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比上升2.84个百分点至23.48%，全价值链有效降本增效以及产品结构优化是公司毛利率同比提升的主因。2024年1-9月，公司期间费用率同比上升0.81个百分点至15.02%，其中，销售费用率同比上升0.96个百分点至8.52%；管理费用率同比减少0.10个百分点至2.63%；研发费用率同比上升0.11个百分点至3.35%；财务费用率同比减少0.16个百分点至0.52%。2024前三季度公司净利率同比上升2个百分点至5.94%，盈利能力同比提升。
    积极应对工程机械行业需求分化，市场竞争力提升。2024年以来，国内工程机械受行业周期和国家政策影响，土方机械子行业需求逐步筑底回升，但其他工程机械子行业需求仍然相对低迷；尽管大部分发展中国家和地区行业需求增长较快，但欧美发达经济体及个别发展中国家和地区行业需求呈现下滑，国际工程机械市场分化明显。面对日趋复杂的经营环境，公司围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的“三全”战略，通过客户结构优化以及区域市场开拓，有效对冲部分产品及地区需求下滑带来的负面冲击，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业整体，以挖掘机为代表的主要产品
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.04、1.26元(前值分别为0.74、0.97、1.19元)，以10月28日12.05元/股的收盘价计算，对应的PE分别为15.25、11.59、9.56倍，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内市场需求不及预期；海外业务拓展不及预期；国内外二级市场风险。市占率持续提升。
    高度重视电动化，形成多技术路线产品矩阵。公司自2014年开始电动技术与产品研发，作为电动土方机械分标委的承办方，2019年开始牵头编制电动工程机械行业标准。经过多年发展，目前公司已经开发了11条产品线的电动产品，形成了多技术路线产品矩阵，满足客户多样性的产品解决方案需求。根据中国工程机械工业协会数据，2024年1-9月纳入统计的主要企业电动装载机销量为8323台，电动化率为10.18%，与2023年全年相比上升6.72个百分点。公司电动装载机市占率自2021年起持续保持行业头部地位，电动化产品得到市场充分验证。2024年上半年，公司电动化产品在研、样机成功研制等工作稳步推进，近20款新产品上市，针对重点海外区域和国家，开发和完善符合当地需求的电动产品，在亚太、北欧等市场持续实现突破。随着全球能源紧张以及环境污染问题日益加剧，工程机械行业绿色低碳发展趋势凸显，公司有望凭借技术、产品等综合优势持续从中受益。

公司信息更新报告：三季度经营业绩承压明显，金价影响动销为核心矛盾

老凤祥(600612)
    公司2024年前三季度营收同比-15.3%、归母净利润同比-9.6%，承压明显公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收525.82亿元（同比-15.3%，下同）、归母净利润17.76亿元（-9.6%）；2024Q3实现营收126.23亿元（-41.9%），归母净利润3.72亿元（-46.2%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.24/21.80/23.88亿元（原值24.35/26.93/29.74亿元），对应EPS为3.87/4.17/4.56元，当前股价对应PE为14.5/13.5/12.3倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革结合《三年行动计划》驱动，有望恢复成长，目前估值合理，维持“买入”评级。
    公司对加盟商批发出货受终端动销影响而承压，盈利能力亦有所下滑
    2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，行业终端动销受金价高位波动等因素影响，承压明显，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，往往更大幅度减少进货，进而导致品牌方经营业绩的承压，老凤祥亦受此影响。盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3销售毛利率分别为8.6%/6.5%，同比分别+0.4pct/-1.0pct；而2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为4.3%/3.7%，同比分别+0.1pct/-0.6pct，2024Q3盈利能力有所下滑，或因公司主动采取措施缓解加盟商经营压力；费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/1.1%/0.3%，同比分别+0.3pct/+0.6pct/+0.1pct，费用率整体有所提升。
    百年老字号焕发品牌活力，跨界联名破圈年轻客群、提升产品竞争力。
    （1）品牌：老凤祥作为百年老字号推出“藏宝金”和“凤祥喜事”系列，坚持“传承为本，创新为魂”，以更细分的品牌形象满足多样化需求，焕发品牌活力。（2）产品：公司积极推进产品开发跨界联名，推出爆款，如获得2024上海金榜伴手礼的《老凤祥×野兽派足金车载香氛》等，丰富产品体系，破圈年轻客群。（3）渠道：稳步构建国内国际双循环相互促进的新发展格局，2024年8月3日，老凤祥银楼（香港）将军澳藏宝金主题店开业，向内地以外市场展现品牌新形象。
    风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

公司信息更新报告：Q3并表致表观收入高增，品牌业务恢复增长

开润股份(300577)
    Q3并表致表观增速显著增长，品牌业务恢复增长，维持“买入”评级
    2024Q3营业收入11.93亿元（同比+64.36%，下同），归母净利润0.72亿元（+57.52%），扣非归母净利润0.66亿元（+27.05%），归母与扣非净利润增速差异主要系套保远期外汇损益同比增多1300万元左右。拟派发前三季度现金红利3470万元，预计全年分红比例提升。考虑汇兑影响，我们维持2024年，略下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.0/4.1/5.2亿元（原为4.0/4.2/5.3亿元），当前股价对应PE14.2/13.9/10.9倍，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，箱包代工壁垒坚实、一体化服装代工锦上添花，短期看公司箱包及服装代工订单可持续性较强，Q4业绩预计扭亏，长期预计盈利能力提升空间充足，维持“买入”评级。
    B2B：箱包代工收入低基数影响下增长亮眼，上海嘉乐受搬厂影响阶段性降速（1）箱包代工：2024Q3收入增长28%，主要系低基数影响，2023Q3收入下滑23.9%。分客户看，预计耐克和迪卡侬均增长30%+、IT客户基本持平、VF增长60-70%（H1单位数增长，Q1-Q3高双增长），毛利率同比改善、环比持平，环比持平主要系出货量相对H1旺季减少及费用率上升，全年预计收入增长高双、净利率10-11%。（2）服装代工：2024Q3收入3.8亿元，合并报表后增速超400%，占B2B收入比预计接近40%，2024Q3上海嘉乐收入增长中高单位数，增速环比下降主要系2024Q3印尼工厂为扩建进行搬厂影响接单，预计净利润约为900万元，净利率为2.4%（2024Q2为3.1%），预计全年表观收入受并表影响高增，盈利能力随搬厂结束后快速提升。
    B2C：Q3收入恢复增长，小米毛利率随新品推出后有改善
    2024Q3品牌收入超过2亿元，同比增长12%以上，相较2024H1收入下滑2%有较大改善，其中预计90分同比持平、小米增长20%以上，小米毛利率随新品推出后有改善。预计除非箱包品类出海基数1300万元影响外，品牌全年收入增长双位数。
    2024Q3毛利率下降受业务结构影响，扣非归母净利率同比下降受汇率影响盈利能力：2024Q3毛利率为22.0%（-3.2pct）主要系毛利率低的服装代工业务收入因并表大幅增长，期间费用率14.8%（-2.4pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct，归母净利率6.1%（-0.3pct），环比下降系Q2确认收购上海嘉乐一次性收益，扣非净利率5.6%（-1.6pct），同比下降主要系远期外汇损益增加约1300万元，环比下降主要系Q3毛利率下降。营运能力：截至2024Q3末经营性现金流净额为1.2亿元（-72.3%），变动主要系同期消化库存导致高基数及并表后增加采购；存货为8.4亿元（+96.2%）主要系并表导致，存货周转天数78天（-1天）。
    风险提示：出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期、新品销售不及预期。

第三季度销量同比下滑，盈利能力承压

青岛啤酒(600600)
    核心观点
    青岛啤酒公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入289.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。第三季度实现营业总收入88.91亿元，同比-5.28%；实现归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；实现扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    第三季度销量同比仍下滑，主因啤酒消费市场需求低迷。销量方面，第三季度公司啤酒销量同比-5.11%，主因啤酒消费市场需求低迷。据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比有中单位数下滑。分产品看，青岛主品牌销量同比-4.15%，其中中高端以上产品销量同比-4.54%；其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响，同比下滑幅度更大（-6.34%）。均价方面，第三季度千升酒收入同比-0.18%，反映产品结构欠佳。但第三季度千升酒收入同比降幅环比第二季度有所收窄。
    第三季度增投销售费用，净利率转为同比下行。第三季度毛利率同比+1.2pct，主要受益于今年原材料成本下行；销售费用率同比+2.4pct，主要系公司加大促销及市场推广力度以应对需求低迷形势。第三季度归母净利率同比-0.6pct至15.2%，结束前两个季度的盈利能力改善趋势。
    公司保持高端化战略定力、重视长期增长质量，静待需求改善。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司战略上继续坚持推动产品创新及结构优化升级，一方面坚持推广青岛品牌及崂山品牌，另一方面加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式，以契合当前消费偏好的变化。今年公司也更加关注增长质量，控制渠道库存，提升终端产品新鲜度，期待明年产品动销改善。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。
    盈利预测与投资建议：考虑到当前环境下需求仍有压力，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入322.2/325.2/328.6亿元（前预测值326.1/326.9/328.7亿元），同比-5.1%/+0.9%/+1.1%；实现归母净利润44.5/47.4/49.9亿元（前预测值45.5/48.3/50.6亿元），同比+4.4%/+6.3%/+5.2%；EPS分别为3.27/3.47/3.65元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。中长期视角下，公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，对中长期业绩增长仍有较强支撑，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。

2024Q3业绩点评：收入略超预期，大单品持续放量

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营收38.6亿元，同比+28.5%；归母净利4.9亿元，同比+24.5%；扣非归母净利4.2亿元，同比+12.9%。2024Q3实现营收14.0亿元，同比+26.2%；归母净利1.7亿元，同比+15.6%；扣非归母净利1.5亿元，同比+4.8%。
    收入超市场预期，公司培养的大单品持续放量。我们预计魔芋月销突破亿元（含税）、鹌鹑蛋平均月销7000-8000万元。电商、量贩渠道同比环比均保持增长，新培育的会员制商超渠道也有亮眼贡献。散装、定量装保持良好增长。
    毛销差受成本和渠道结构影响略有拖累，营业利润率整体平稳。2024Q3实现毛利率30.6%，同比-2.3pct，环比-2.3pct；毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。毛销差走弱主要是原材料成本同比环比上涨，此外渠道和产品结构也有一定影响。2024Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-1.3/-0.2pct，管理费用率同比减少预计主要是股权激励费用同比减少。2024Q3实现营业利润率14.8%，同比环比均略增；实现净利率12.5%，同比-1.1pct，环比-0.5pct。其中税率2024Q3为15.5%，同比+10.5pct，环比+6.5pct，营业利润和净利率的差异主要在税率端。实现扣非净利率10.8%，同比-2.2pct，环比-0.1pct；主要系今年政府补助增加。
    在市场疲软的背景下，公司收入端表现亮眼，大单品效应明显，市场一直认为公司是渠道型公司，但从魔芋、鹌鹑蛋的表现可以发现公司具备培育大单品的能力，已经有产品驱动的趋势。短期利润率因原材料成本、渠道结构有一定波动，但随着规模效应、供应链管理、品牌势能提升，中长期来看公司能力向上提升的趋势不变。
    盈利预测与投资评级：考虑到成本和渠道结构波动，我们略下调2024-2025年盈利预测，略上调2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为53.6/64.4/75.3亿元，同比增长30%/20%/17%；归母净利为6.5/8.4/11.0亿元（前次预测为6.7/8.8/10.7亿元），同比增长28%/30%/30%；对应PE为22/17/13X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

公司事件点评报告：业绩符合预期，迁址+增选独董半导体业务持续发力

天承科技(688603)
    事件
    公司10月29日晚公告：1）2024年三季报：2024前三季度公司实现营收2.73亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润5716.53万元，同比增长37.25%；2）公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股，不送红股；3）公司拟变更注册地址，由广东珠海迁址到上海浦东；4）增选上海市集成电路协会副秘书长石建宾为公司独立董事。对此我们点评如下：
    投资要点
    业绩稳步增长，主要源于国产替代和高毛利产品占比提升
    2024前三季度公司实现营收2.73亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润5716.53万元，同比增长37.25%。其中第三季度实现营收1亿元，同比增长15.29%，环比增长8.26%，实现归母净利润2051.31万元，同比增长32.20%，环比增长9.63%，自2023年第四季度开始，公司连续4个季度归母净利润同比和环比均呈现逐季度递增的趋势。业绩增长的主要原因是：1）利用国产替代优势积极开拓新客户，同时高毛利的电镀专用化学品销售占比稳步提升；2）理财收益及银行存款利息收入增加。
    迁址上海+增选独立董事，半导体业务持续完善静待起飞
    公司在巩固PCB电子化学品市场地位的同时，也在加大先进封装、先进制程等集成电路领域相关材料的投入，打造第二增长曲线。根据世界集成电路协会发布的2023年全球集成电路产业综合竞争力百强城市白皮书显示：上海位列全球第5名，大陆第一名，公司将注册地址由广东珠海迁到上海浦东，将充分利用上海集成电路行业的产业政策、产业资本以及人才等方面的优势。
    同时公司拟增选石建宾为独立董事，石建宾为上海市集成电路行业协会副秘书长，上海市经信委、浦东新区科经委等政府单位项目组专家。熟悉上海市集成电路产业政策，主持编写过多项集成电路行业政策、产业咨询报告及规划。自2014年开始，连续9年参与编写《上海集成电路产业发展研究报告》。增选石建宾为独立董事有助于公司了解产业政策，获取产业资源，助力公司半导体业务发展。
    公司此前已经组建了以新任CTO韩佐晏博士（曾在陶氏、杜邦以及华为2012实验室工作过）领衔的研发团队，覆盖了从先进封装到先进制程相关的电镀产品（包括但不仅限于电镀铜柱、再布线层、硅通孔和玻璃通孔填孔电镀等），下游客户正在持续测试验证中。此次迁址上海+增选独立董事石建宾，公司半导体业务持续完善，预计后续将成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测
    我们看好PCB业务的国产化替代趋势以及半导体业务未来的增长潜力。暂不考虑送转对公司股本的影响，预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.75、1.00、1.31亿元，EPS分别为1.29、1.71、2.25元，当前股价对应PE分别为73、55、42倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、半导体业务推进不及预期的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

光环新网2024年三季报业绩点评：算力跃升拓宏局，AI添翼云业务寻转机

光环新网(300383)
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度共实现营收58.26亿元/-1.81%,归母净利润3.61亿元/+1.93%。24Q3单季度实现营收19.08亿元/-10.54%，归母净利润0.94亿元/-7.73%。
    全力保障数据中心订单交付，算力服务规模进一步提升：公司主要分为IDC业务和云计算业务。IDC方面，公司在北京、天津等七个城市及地区持续开展互联网数据中心业务，项目全部达产后将拥有超过 11 万个机柜的运营规模。截至目前，公司上海嘉定数据中心、酒仙桥数据中心（部分项目）、房山数据中心、燕郊数据中心（部分项目）均获得中国质量认证中心最高等级认证。报告期内，公司顺利完成上海嘉定二期建设工作和天津宝坻部分项目的预售工作，目前嘉定二期项目已具备交付条件，天津宝坻预计最快将于2025年上半年陆续交付使用。公司稳步推进算力业务发展，以高标准数据中心设施为基础，部署高性能的算力硬件，截至目前公司算力业务规模已超过3,000P。为了进一步拓展算力业务布局，公司计划在内蒙古和林格尔新区投资建设智算中心项目，计划投资总额约12.35亿元，项目预计2025年开工，满负荷运营后预计年收入可达4.67亿元，净利润可达7,358.34万元。此外，公司在数据中心运维服务工作中不断加强运维精细化、智能化管理，2024年9月公司全资子公司北京光环金网科技成功入选中国铁塔北京分公司能源业务维护方向合作伙伴（有效期3年）。
    亚马逊云科技业务持续增长，AIGC助力无双科技寻求逆袭：根据麦肯锡统计，中国云计算市场已成为仅次于美国的全球第二大市场。中国的公有云市场规模有望从2021年的320亿美元增长到2025年的900亿美元。2024年三季度，公司运营的亚马逊云科技多项文件存储服务在中国区域落地，并推出了一系列新功能，帮助客户根据个性化需求定制生成式AI，在云开发、智能家居、智能汽车、数字健康等领域，为企业提供行业趋势洞察、前沿技术解读。无双科技部分客户因行业政策调整、需求下滑等因素影响大幅缩减投放预算，发展面临困境，导致业绩持续亏损。面对复杂竞争的市场环境，无双科技重点借助AIGC提升广告优化效率与效果，在AI素材跑动广告消费层面，位列百度合作者中第一。公司积极在广告创意制作效率、响应能力、差异化、批量化等方面寻求突破，业务发展有望迎来转机。
    投资建议：公司持续提升算力服务规模，推动生成式AI技术与行业深度融合，加速创新方案落地，我们认为中长期业绩有望边际改善。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为4.09亿元、4.51亿元、5.27亿元，对应EPS为0.23元、0.25元、0.29元，对应PE为46.40倍、42.05倍、36.03倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：机柜上架率不达预期的风险；海外项目推进不及预期的风险：IDC市场竞争加剧的风险。

三季度量增价减，盈利符合预期

南方航空(600029)
    报告摘要
    南方航空于2024年10月28日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润19.65亿元，较去年同期上升48.86%；实现扣非归母净利润-5.79亿元，较去年同期增亏4.28亿元；2024年Q3，公司实现归母净利润31.93亿元，较去年同期下降23.89%；实现扣非归母净利润28.85亿元，较去年同期下降24.26%。
    2024年前三季度，公司运力水平持续恢复，客座率水平持续提升，具体表现如下：
    严控供给，前三季度净增飞机5架。截至2024年9月底，公司机队规模913架，较2023年底净增5架，其中客机净增4架，货机净增1架，飞机净增数量较少。
    2024年前三季度公司客座率水平显著提升。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长18%、4%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的81%、72%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长28%、13%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的81%、73%；公司累计客座率83.96%，居三大航首位，较2019年、2023年同期分别提升0.95pct、6.50pct。受暑运利好，公司单三季度国际及地区ASK恢复至2019年同期的85%、80%；国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的87%、85%；国际及地区客座率为85.04%、79.70%，较2019年同期提升1.46pct、4.26pct。
    2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.4347元，较2023年同期下降4.50%，较2019年同期上升1.51%；公司单位ASK营业成本0.4248元，较2023年同期下降4%，较2019年同期上升11%。
    人民币汇率升值带来汇兑收益，油价水平仍保持高位。2024年Q3，美元兑人民币汇率（中间价）下降1.7%，测算公司单三季度汇兑收益约为人民币5亿元。Q3航空煤油出厂价呈前高后低，7-8月暑运旺季，航空煤油出厂价分别为6294元/吨、6505元/吨，较去年同期分别上涨8%、4%，对公司旺季成本产生压力，9月淡季，航空煤油出厂价下调至6063元/吨，较去年同期下降19%；但与2019年相比，7-9月航空煤油出厂价仍保持高位（较19年同期上涨24%-31%）。
    盈利预测与投资评级：由于今年行业供给较为宽松且票价下行，我们下调对公司2024-2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.69/54.73/78.95亿元（前值：32.42/87.26/114.71亿元），对应P/E分别为65.1X/19.9X/13.8X。考虑到2024年公司经营恢复较快，前三季度客座率水平三大航领先，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

短期业绩承压下滑，长期产业链布局持续完善

广信股份(603599)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入34.90亿元，同比-31.46%；实现归母净利润5.74亿元，同比-56.61%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比-56.44%。3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比-39.15%，环比+6.72%。
    主要原药产品价格同比大幅下滑，公司Q3业绩承压下跌
    3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。公司Q3业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药价格大幅下跌。根据公司公告，3Q24公司主要农药原药销售均价为3.04万元/吨，同比-41.2%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年10月27日，草甘膦均价2.50万元/吨，较2024年年初下跌0.10万元/吨，跌幅为-3.85%，较2023年年初下跌2.50万元/吨，跌幅为-50.0%；敌草隆均价为3.86万元/吨，较2024年年初下跌0.35万元/吨，跌幅为-8.21%，较2023年年初下跌1.15万元/吨，跌幅为-22.9%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。
    打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。
    投资建议
    我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、13.99亿元（原预测值为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元），对应PE分别为12X、9X、7X。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期；
    （2）新产能投产进度不及预期；
    （3）市场竞争风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环境保护风险；
    （6）宏观政策风险。

秋乐种业点评报告：Q3业绩略有改善，恢复增长仍需时日

秋乐种业(831087)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1.63亿元，同比减少28.63%；实现归母净利润为921.55万元，同比减少48.88%。实现扣非归母净利润-505.06万元，同比由盈转亏；综合毛利率20.28%；实现EPS0.0558元，同比减少48.88%。
    公司三季度业绩有一定改善：2024Q3单季，公司实现营业收入1.12亿元，同比减少6.51%；实现归母净利润773.50万元，同比减少21.29%；整体毛利率毛利率21.50%。整体来看，公司Q3业绩较Q2有一定改善；但从营收整体及毛利率水平来看，公司尚未恢复到过去两年的水平。
    行业低迷及产品更替导致玉米种子业务的下滑：根据公司援引全国农技中心的数据显示和预测，预计2024年新产杂交玉米种子 17.5 亿公斤，加上上季有效库存 2.9 亿公斤，总供应量20.4 亿公斤，预计总需求量 12.2 亿公斤，杂交玉米种子供给将大于需求。受此影响，公司上半年玉米种子退货较多；此外，公司玉米种子业务处于新产品推广阶段，这加剧了公司玉米种子业务的波动。我们预计随着行业情况逐步转暖，公司自主研发的拳头产品秋乐 368及秋乐 618、秋乐 999、秋乐 991、玺旺 128等新品将凭借较强的产品竞争力带领公司逐步走出低谷期。
    花生、小麦等业务预计随着旺季到来，有望逐步改善：2024上半年，公司花生、小麦及其他种子受行业低迷以及公司部分产品销售模式转换的影响均有一定程度的下滑。随着相关产品陆续进入旺销季节，预计产品的销售情况有望得到改善。
    种子行业受到国家政策支持，龙头企业有望持续成长：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物；但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段。公司实控人是河南省农业科学院，科研综合实力较强，可为公司提供支持；公司注重研发，通过创新驱动实现高质量发展，中长期有望受益于国家的产业支持政策而持续成长。
    投资建议：行业低迷带来业绩阵痛，恢复增长尚需时日。我们略微调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为4.67亿元、4.40亿元、4.45亿元，同比减少12.53%、5.89%、同比增长1.26%，归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.30亿元，同比减少-93.73%、同比增长147.17%和141.73%，EPS分别为0.03元、0.07元、0.18元，对应当前股价的PE分别为416.04倍、168.32倍、69.63倍。我们认为尽管公司中长期成长空间较大，但业绩阵痛的恢复尚需时日，短期涨幅较大估值较高，维持公司“中性”的投资评级。
    风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧的风险。

品牌运营业务盈利能力持续提升

百洋医药(301015)
    投资要点：
    事件：百洋医药公布2024年三季度业绩。本季度百洋制药并表，合并后24Q1-3公司实现营收61.4亿元（同比+2.7%）；归母净利润6.4亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+26.2%），净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。
    分业务来看：
    24Q1-3公司核心业务品牌运营业务实现营业收入41.3亿元（同比+15.5%）。还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入44.8亿元。
    批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模压缩，24Q1-3批发配送业务营收17.0亿元（同比-19.4%）；
    零售业务：24Q1-3营收2.9亿元（同比+8.6%），实现了稳健增长。
    毛利率大幅提升，销售费用率略有增加。毛利率方面，24Q1-3毛利率为35.7%（同比+3.0pct）。其中品牌运营业务毛利额为20.2亿元，毛利额同比增加3.3亿元，同比增长19.3%，毛利额占比达91.9%。费用端来看，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为16.4%/3.1%/0.9%（同比+0.9/-0.2/+0.1pct），销售费用率略有增长。
    盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.1%/26.0%/25.4%，当前股价对应的PE分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
    风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

三季度点评，管道与储运承压，新签合同持续增长

中油工程(600339)
    公司发布2024Q3业绩
    2024年前三季度归母净利润6.32亿元，同比减少29.4%；营业收入511.74亿元，同比减少3.18%。基本每股收益0.1132元，同比减少29.43%。业绩下降主要系管道与储运分部业务毛利同比下降；汇兑净损失和科技研发投入同比增加。
    公司新签合同持续增长，工程建设公司表现优异
    公司累计新签合同额942.63亿元，同比增长17.62%；已中标未签合同99.71亿元，已签约未生效合同259.16亿元。新签合同额中，按市场区域划分：境内711.66亿元，占新签合同总额的75.50%；境外230.97亿元，占新签合同总额的24.50%；
    按专业领域划分：油气田地面工程业务新签合同额100.35亿元，占比10.65%；管道与储运工程业务新签合同额354.59亿元，占比37.62%；炼油与化工工程业务新签合同额235.60亿元，占比24.99%；“双碳三新”业务新签合同额175.24亿元，占比18.59%；环境工程及其他业务新签合同额76.85亿元，占比8.15%。
    中油工程成员企业工程建设公司（CPECC）境外市场表现优异，截至2024年9月底，CPECC海外市场新签合同额同比增长超过74%，高端客户市场新签合同额占比超过40%，创近5年来新高。
    Q3重点项目有序推进
    公司三季度顺利完成多项重点工程。7月17日，工程建设公司西南分公司设计的深圳市白石岭区域天然气管线调整工程关键控制性工程——白石岭隧道顺利贯通。8月9日，管道局工程公司（CPP）承建的孟加拉单点系泊及双线管道工程，正式全面移交至业主。8月30日，昆仑工程公司辽锦分公司总承包的甲醇耦合轻烃改质富产低碳烯烃工业试验项目一次性开车成功。
    盈利预测与估值
    我们维持2024-2026年归母净利润预测为8.57/10.21/11.61亿元。对应PE22.87/19.20/16.88倍，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险；

盈利能力显著提升，国际市场进展顺利

移为通信(300590)
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入6.94亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长36.39%。其中Q3单季度实现营业收入2.16亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降2.68%。
    经营分析
    国内两轮车业务短期承压，盈利能力提升显著：2024年前三季度，公司车载信息智能终端产品、资产和冷链管理信息智能终端业务继续发力，新产品逐步放量，业绩实现持续增长。受国内两轮车智能化终端业务下滑影响，Q3业绩短期承压。受益于公司内部降本增效、自研模块替代外采等措施，同时定制化、新业务等高毛利率的产品收入增加，公司盈利能力提升明显。前三季度公司毛利率为42.51%，同比增长1.76pct；净利率为19.31%，同比增长4.23pct。境外优势显著，国际市场拓展顺利：公司业务主要面向海外市场，2024年前三季度境外整体营业收入实现同比9.48%的增长。公司建立了全球销售网络，产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲和亚太等地，具备国际品牌优势；公司产品根据销售地区要求，分别获得欧洲强制安全认证、美国强制安全认证、欧盟车载认证等。2024年上半年公司在印度新德里设立了销售点，加强在印度市场的拓展。未来随着网络的迭代升级、新业务领域的放量、海外竞争对手的退出，预计公司市场份额有望进一步提升，业绩有望持续增长。两轮车新国标在即，公司有望迎新发展机遇：9月，工业和信息化部联合公安部、应急管理部等部门对《电动自行车安全技术规范》进行新一轮的修订，特别增加了北斗定位和动态安全监测功能，提升电动自行车的主动安全性。公司的IoT智能终端能够实现实时监控车辆状态，包括精确的位置信息和电池状况。在出现异常情况时，设备还支持远程断油电等功能，有效防止事故的发生。目前已凭借其技术优势与国内外多家知名两轮车厂商建立了密切合作，未来有望贡献新的业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为12.58/15.19/18.06亿元，归母净利润为2.25/2.90/3.51亿元，对应PE为30/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

项目量产稳步推进，盈利能力持续改善

沪光股份(605333)
    事件概述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度营收55.32亿元，同比+133.71%；归母净利润4.38亿元，同比+2030.18%；扣非归母净利润4.23亿元，同比+1416.52%。
    投资摘要
    2024年三季度营收规模创单季新高。24Q3单季营收21.14亿元，同比+121.40%，主要系：1）国家层面报废更新补贴力度加强，地方置换更新政策陆续生效，叠加车企推出秋季新品，“金九”效应继续显现，带动乘用车市场回暖，新能源汽车延续良好发展态势，汽车线束需求随之稳步增长；2）公司量产项目持续放量，部分新项目进入量产，推动营收高增。
    规模效应凸显，盈利能力持续提升。24Q3销售毛利率为20.50%，同比提升7.81个百分点，环比提升3.99个百分点；24Q3销售净利率为8.68%，同比提升6.76个百分点，环比提升0.50个百分点。从期间费用率看，24Q3管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所下降。24Q3单季归母净利润1.83亿元，同比+901.75%，环比+18.89%。积极开拓新客户，产品结构持续改善。公司把握汽车电动化转型机遇，加码新能源汽车市场，努力提升新能源高压线束市场份额。2021~2023年，公司主营业务中新能源车线束收入占比由37.41%提升至62.39%，2024Q1占比进一步提升至81.16%。2024Q1公司前五客户中赛力斯、T公司、L汽车均为新能源车企。截至2024年6月，公司已获定点项目预计2024~2026年高压线束订单量分别为204.64万套、243.79万套和264.30万套。三季度以来，公司继续拓展新客户并取得持续稳定的订单。
    投资建议
    我们预计2024~2026年营收分别为79.03/98.96/118.36亿元，同比分别+97.44%/+25.22%/+19.61%；归母净利润分别为6.48/8.42/10.17亿元，同比分别+1097.64%/+30.02%/+20.75%，2024年10月28日收盘价对应PE分别为20.49X/15.76X/13.05X，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、产品价格下降的风险、新产品技术开发风险

公司信息更新报告：前三季度业绩创历史新高，制冷剂行情持续向上

三美股份(603379)
    2024前三季度利润同比+135.63%，创历史新高，维持“买入”评级
    公司2024前三季度实现营收30.39亿元，同比+16.5%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，业绩创历史新高。其中，Q3实现营收9.99亿元，同比+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%。公司受益于制冷剂景气反转，业绩拐点明显，但考虑到当前制冷剂行业的实际情况，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.27、13.56、17.39（前值9.55、15.35、19.24）亿元，EPS分别为1.36、2.22、2.85（前值1.56、2.51、3.15）元/股，当前股价对应PE为23.6、14.4、11.2倍。我们认为，公司2024年业绩拐点明确，制冷剂景气持续向上，公司未来空间可期，维持“买入”评级。
    2024前三季度制冷剂均价显著提升，预计后市行情将更为可观
    公司2024Q1-3氟制冷剂产量、销量分别为12.7、9.7万吨，分别同比+6.4%、-0.2%；均价为25,450元/吨，同比+23.0%。其中，2024Q3氟制冷剂产销量分别为3.9、3.1万吨，分别同比-5.1%、-10.9%，分别环比-15.8%、-8.0%；均价为26,532元/吨，同比+37.1%，环比+2.0%。因公司制冷剂产品结构以R125、R134a为主，R32和R22占比相对较低，所以公司Q3制冷剂呈环比量减价稳态势。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，制冷剂市场保持良好回升态势，除R32、R22依然强势外，R125和R134a亦开启上行趋势，且出口价格也在不断提升，公司业绩或将持续高增。我们认为，2024年仅是制冷剂景气上行的开端，随着涨幅不断落实，且趋势依然向上，公司业绩将不断兑现。
    谋划长远，行业底部积极布局项目
    为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资建设“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。项目预计分三期建设：一期建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等。二期建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF等。三期建设4万吨/年ECH。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

Solid Q3 earnings signal intact growth trajectory

北方华创(002371)
    Naura announced 3Q24 results. Q3 revenue was RMB8.0bn, up 30.1% YoYand 23.8% QoQ, driven by significant growth in semiconductor equipment sales(up 47.0% in 9M24). NP was RMB1.7bn, up 55.0% YoY and 1.7% QoQ. GPMwas 42.3%, up 5.9ppts from 3Q23 but declined 5.1ppts sequentially, mainly dueto 1) higher photovoltaic (PV) equipment sales that had a lower GPM and 2)seasonal fluctuations in gross margins of semiconductor equipment business.Overall, Q3 was a solid quarter with robust revenue and net profit growth.Maintain BUY, with TP adjusted to RMB426, reflecting 30x rollover 2025EP/E (vs. prev. 35.8x).
    9M24 results showed Naura is on track with stellar growth. 9M24revenue grew 39.5% YoY, benefiting from continuously strong sales ofdomestic semiconductor equipment (up 47.0% YoY in 9M24) due to China’ssemi localization trend. 2025E bookings remain a key focus for mostinvestors but have not been announced yet (2024 bookings wereannounced in Jan, 2024). We maintain our sales growth forecasts for2024/25E at 39.7%/26.5% YoY.
    Margin decreased 5.1ppts QoQ in 3Q24, a similar seasonality observedin 3Q23 (down 7.0ppts) in addition to a negative impact from increased PVequipment sales. We revise down our 2024/25E GPM forecast by1.3ppts/1.1ppts to reflect the seasonality trend in 2024/25E, but we expectGPM to continue its upward trend (43.7%/44.3%) in 2024/25E on afavourable product mix. We slightly lower our NP forecasts by 3%/4% in24/25E considering continued investments in R&D.
    Maintain BUY with TP adjusted to RMB426, based on 30x rollover2025E P/E, close to its historical 2-year forward P/E. New TP also reflects1.0x PEG. Potential risks include 1) worsening China-US trade relations, 2)heightened geopolitical tensions, 3) slower-than-expected R&D.

3Q results review: Solid revenue growth with lower margin

深南电路(002916)
    Shennan Circuit released its 3Q24 results. Revenue went up 37.9% YoY/8.5%QoQ to RMB4.73bn, beating Bloomberg consensus by 19.7%. Net profit rose15.3% YoY but declined 17.6% QoQ. GPM declined to 25.4% QoQ in 3Q24from 27.1%/23.4% in 2Q24/3Q23. Mgmt. attributed this to 1) higher salescontribution from lower margin PCBA business (GPM at c.15%), 2) Guangzhoufactory ramp-up suppressed substrate margin, and 3) high copper price (avg.copper price in 3Q24 was ~US$9.9k/t), and increased auto sales weighed onPCB’s profitability. NPM declined 3.3ppts sequentially to 10.6%. MaintainHOLD on Shennan with TP adjusted to RMB115, reflecting 27x 2025E P/E(vs. prev. 30.8x), closed to its 3-yr avg. historical forward P/E.
    PCB GPM erosion on higher material costs and greater auto PCBsales. By end market, telecom remained the largest market with c.40% ofsegment sales in 3Q24. Aside from telecom, datacom/auto/industrial &medical/energy markets contributed ~20%/13%/10%/5% of PCB revenue.GPM declined QoQ due to 1) increasing material costs (i.e., FR4) and 2)auto PCB growth, which has a relatively lower margin than other products.Mgmt. highlighted relatively high utilization rate (~90%) from AI-related PCBproduction, while that of non-AI production remained at between 85-90%.Looking forward, we expect PCB revenue to grow at 11% in 2025E.
    Strong growth in PCBA sales offset substrate weakness. We think thebeat in 3Q revenue is mainly due to higher-than-expected PCBA sales,which weighed on margin (down 1.7% sequentially). Substrate businesscontinued to be weak in 3Q due to challenging demand, especially in theconsumer electronics market. Substrate (excl. Guangzhou factory)utilization rate maintained at level of c.70%. For Guangzhou factory, mgmt.mentioned mass production capability for sub-16 layered PCB products thathave been shipped to a few domestic clients. Looking forward, we expectsubstrate revenue to grow at 7% in 2025E.
    Maintain HOLD, with TP adjusted to RMB115, based on 27.0x rollover2025E P/E, closed to 3-yr avg. historical forward P/E. We revise up our2024/25E revenue forecasts by 9%/3%, reflecting higher-than-expectedPCBA sales. EPS was up by 7% for 2024E but remained unchanged for2025E, considering ongoing margin pressure. Potential risks include: 1)weaker-than-expected demand recovery, 2) slower product certification atclients, and 3) slower capacity ramp-up.

Earnings recovery underway

药明康德(603259)
    WuXi AppTec reported 3Q24 revenue of RMB10.46bn, slightly down 2.0% YoY,and attributable adjusted non-IFRS net profit of RMB2.97bn, down 3.2% YoY.Total non-COVID revenue and non-COVID Chemistry revenue growth reboundedto 14.6% YoY and 26.4% YoY, respectively, in 3Q24. Despite the challenginggeopolitical environment, mgmt. reiterated its revenue guidance of RMB38.3-40.5bn for 2024, indicating 2.7%~8.6% YoY non-COVID revenue growth.Additionally, mgmt. reiterated its commitment to maintaining an adjusted nonIFRS net profit margin consistent with the levels achieved in 2023.
    Strong global competitiveness led to fast order growth. As of 3Q24, WuXiAppTec's backlog climbed to RMB43.82bn, representing a YoY increase of35.3%, maintaining the encouraging momentum of 33.2% YoY growth(excluding COVID-19 commercial projects) in 1H24. The rapid backloggrowth signified the enduring trust that global clients place in WuXi AppTec'shigh-quality and efficient services. This is further evidenced by a robust 23.1%YoY rise in revenues from global Top 20 pharmaceutical companies in 9M24,a notable acceleration from the 11.9% growth observed in 1H24.Management has indicated that 80% of the backlog is expected to convertinto revenue within the next 12 to 18 months, providing strong earningsvisibility for WuXi AppTec in 4Q24 and throughout 2025, in our view.
    TIDES continues to exhibit strong growth. TIDES revenue grew by 71.0%YoY in 9M24, with the growth accelerating to 98.6% YoY in 3Q24. The TIDESbacklog as of 3Q24 saw a substantial YoY increase of 196%. In Jan 2024,WuXi AppTec expanded its peptide production capacity from 10k liters to 32kliters, with plans to expand to 41k liters by the end of 2024 and further to 100kliters by 2025. This ambitious expansion underscores WuXi AppTec'scommitment to meeting the rapidly growing global demand for peptideservices, positioning TIDES as the strongest growth driver for the Companythrough 2026.
    Overseas peers struggle to compete with Chinese chemical CDMOs inthe medium term. In our in-depth report published on 21 Oct 2024, weanalyzed the business fundamentals of 30 companies from Europe, the US,and India engaged in API and chemical CDMO services. The findings revealthat these companies significantly trail WuXi AppTec in terms of businessscale and capacity. Specifically, most Indian peers primarily offer bulk andspecialty APIs, with limited capabilities in supporting innovative drugs R&D.Meanwhile, European firms, despite having an established pharmaceuticalmanufacturing base with several well-known chemical CDMOs, tend to focusmore on formulation instead of API. Their manufacturing sites, primarilylocated in Central and Western Europe, face higher labor costs compared toWuXi AppTec, further disadvantaging them in the competitive market.
    Maintain BUY. Factoring in the positive trend of customer demand, we lift ourTP from RMB67.72 to RMB72.37 (based on a 10-year DCF model withWACC of 9.42% and terminal growth of 2.0%). We forecast revenue to growby -3.6%/ +11.4%/ +13.6% YoY and adjusted non-IFRS net income to growby -3.9%/ +11.9%/ +15.5% YoY in 2024E/ 25E/ 26E, respectively.

3Q24 net profit +38% YoY, beat expectations; US remains the most promising market

浙江鼎力(603338)
    Zhejiang Dingli’s (Dingli) EBIT in 3Q24 grew 20% YoY to RMB672mn, driven bya 38% revenue growth (YoY) that offset the 4.8ppt YoY decrease in gross margindue mainly to an exceptional high base in 3Q23. Reported net profit grew 38%YoY to RMB636mn, helped by an increase in net finance income (FX gains). Theresults suggest Dingli’s strong execution in expanding overseas. In the postresults call, management reiterated the strategy to focus on the US market, whereoutlook will remain the most promising in 2025E. In the near term, the antidumping (AD) results in the US (preliminary duties: down to 9.33% from 31.54%)and EU (from nil to 31.3%) could be released over the coming 1-2 months, whichshould help remove the overhang. We have left our earnings forecast unchanged.Maintain BUY with an unchanged TP of RMB75 (18x 2024E P/E, 1SD below thehistorical average of 31x).
    Full consolidation of CMEC in 3Q24. This is the first quarter with fullcontribution after the consolidation of CMEC, the major US subsidiary.Based on our understanding, revenue in the US was ~RMB1bn in 3Q24,with an estimated net margin of ~10%.
    US sales target unchanged. Dingli maintains the revenue target ofUS$500mn (~RMB3.5bn) in 2024E for the US market, which implies~RMB600mn potential sales in 4Q24E. Dingli believes that the incrementalimpact of a potential increase in tariffs in the case of Trump presidencyshould be manageable, as the reduction of anti-dumping duties couldmitigate the impact.
    Boom lift target overseas. Dingli targets to deliver a total of 6k units ofboom lifts overseas, including 2k units in the US (target unchanged).Overseas revenue from boom lifts will likely exceed scissors lifts for the fullyear, per our estimate.
    Product differentiation to mitigate the impact of AD duties in EU. Dingliexpects sales in Europe will be relatively stable this year. Dingli will continueto offer differentiated products to increase pricing power, which will enableit to partially pass through the AD duties to the downstream.
    Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2) aslowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties in the US and EU.

Q3业绩同比实现增长，优创项目助力远期成长

扬农化工(600486)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，扬农化工发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入80.16亿元，同比-13.57%；实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同比-24.31%。3Q24公司实现营业总收入23.17亿元，同比+4.98%，环比-8.16%；实现归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.01%，环比-20.02%。
    前三季度业绩同比承压下滑，Q3业绩同比实现增长
    公司前三季度实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；3Q24公司实现归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，公司前三季度原药平均售价6.34万元/吨，同比-20.13%，销量7.61万吨，同比+1.4%；制剂平均售价4.05万元/吨，同比-11.67%，销量3.43万吨，同比+2.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，2024年前三季度公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.68、6.04、10.88、9.81、16.34、2.57万元/吨，同比分别为-26.8%、-12.5%、-25.2%、-25.2%、-25.1%、-25.2%。
    农药原药价格有望底部企稳，静待市场需求逐步回暖
    据中农立华数据，截至2024年10月27日，原药价格指数74.09点，同比去年-14.5%，环比上月-1.37%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，2024年前三季度海关编码3808项下的出口数量同比+30.84%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到9月的USD3.10/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。
    优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长
    公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。
    投资建议
    我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、15.82、18.61亿元（原预测值为12.94、16.34、19.15亿元），对应PE分别为19X、15X、13X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024年三季报点评：业绩增速可观，补缴税款拖累利润水平

创世纪(300083)
    投资要点
    业绩增速可观，补缴税款拖累整体利润水平
    2024年前三季度公司实现营收32.76亿元，同比+17.59%，实现归母净利润2.02亿元，同比+24.35%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+89.59%，2024年前三季度公司营收与利润增长较快主要系3C行业持续复苏，公司拳头产品钻铣加工中心销量大增，公司业绩同步受益。
    单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收12.14亿元，同比+66.13%，实现归母净利润0.43亿元，同比+200.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+161.82%。Q3单季度营收持续高增，主要系钻攻机出货持续加速，归母净利润同比仅增长0.86亿元，主要系公司补缴了税款与滞纳金，影响公司2024年前三季度0.70亿元的利润。
    盈利能力略有提升，期间费用率下降公司经营管理提质增效
    2024年前三季度公司毛利率为23.16%，同比+0.49pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为23.50%，同比+2.46pct，环比+1.54pct。公司毛利率提升，我们判断主要系公司拳头产品钻攻机需求旺盛，公司议价能力提升。2024年前三季度公司销售净利率为6.45%，同比+0.19pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为3.81%，同比+9.71pct，环比-4.64pct。Q3单季度销售净利率环比下降主要系补缴税款与滞纳金影响公司利润率水平。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为13.22%，同比-2.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.47%/4.53%/0.99%/2.23%，同比-0.34pct/-1.18pct/-0.17pct/-0.88pct，公司期间费用率降幅可观，其中管理费用率降幅明显，主要系公司2023年同期支出了较多的股权激励费。
    钻攻机龙头受益于消费电子持续复苏，五轴高端产品快速放量
    1）钻攻机国产龙头，有望充分受益于3C行业需求复苏：2023年下半年以来消费电子行业持续复苏，公司拳头产品钻攻机2024H1出货同比增长超180%。未来随着钛合金&AI在手机行业的普及运用，有望带动3C行业技术创新，钻攻机作为核心制造设备有望充分受益。
    2）自主研发五轴机床面向进口替代，近年来销售额快速攀升。公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已向市场推出多款五轴高端数控机床，均已实现批量销售。2024H1公司五轴产品实现营收近6,000万元，同比增长超516.21%，证明公司五轴产品质量与服务已获得客户认可，未来有望持续释放业绩。
    盈利预测与投资评级：考虑到税款补缴影响公司利润水平，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.55（原值3.93）/5.17（原值5.17）/6.44（原值6.45）亿元，当前股价对应动态PE分别为36/25/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：消费电子行业需求不及预期、制造业复苏不及预期、宏观经济波动风险。

Q3销售费用率提升+加大研发费用投入拖累利润

三诺生物(300298)
    投资要点：
    事件：三诺生物公布2024年三季度业绩。公司2024年前三季度实现收入31.8亿元（同比+4.8%），实现归母净利润2.6亿元（同比-19.7%），扣非归母净利润为2.3亿元（同比-31.7%）。24Q1/Q2/Q3收入分别为10.1/11.2/10.5亿元（同比14.9%/-0.5%/+2.1%)；归母净利润分别为0.8/1.2/0.6亿元（同比+35.5%/+0.8%/-59.4%)；扣非归母净利润分别为0.8/1.0/0.5亿元（同比+21.5%/-25.4%/-62.1%)。
    毛利率有所提升，费用投入加大。毛利率方面，24Q1-3毛利率为55.2%，同比+2.2pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为50.7%/59.2%/55.4%，同比-8.5/+11.9/-1.3pct。费用率方面，24Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/10.3%/0.6%/8.8%，同比+2.9/-0.1/-0.3/+0.7pct。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为24.7%/27.4%/27.3%，同比-2.4/+5.2/+4.0pct，相比去年同期有所提升；管理费用率分别为6.5%/12.4%/11.7%，同比-1.6/+1.2/+0.9pct；财务费用率分别为0.1%/0.4%/1.4%，同比-1.2/-0.9/+1.1pct；研发费用率分别为9.4%/6.8%/10.2%，同比-0.2/-0.5/+2.0pct。
    CGM海外商业化进程稳步推进，未来可期。目前美国FDA的注册临床试验已经稳步进入收官阶段，有望在明年获批。除此之外，公司产品已经在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾等多个国家和地区成功获批，海外商业化进程稳步推进，CGM业务天花板有望持续打开。
    盈利预测与评级：由于今年费用端投入较大拉低利润，我们对盈利预测模型进行下调，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、6.6亿元（前值为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元），增速分别为22.8%/34.5%/40.2%，当前股价对应的PE分别为44X、32X、23X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。
    风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM海外拿证进展不及预期；市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：珠宝时尚业务销售有所承压，潜修内功应对挑战

豫园股份(600655)
    公司2024年前三季度营收同比-8.7%，归母净利润同比-48.1%，降幅较大公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收361.01亿元（-8.7%）、归母净利润11.59亿元（-48.1%）；2024Q3营收85.29亿元（-29.5%）、归母净利润0.18亿元（+5.1%）。我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道。我们维持先前盈利预测不变，2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为13.8/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。
    珠宝时尚业务销售额有所承压，潜修渠道与产品内功迎接挑战
    2024年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收302.04亿元（-10.2%），因金价高位波动等因素影响终端动销而有所下滑；业务毛利率为7.07%，同比下降0.63pct。渠道端，前三季度公司净关“老庙”和“亚一”珠宝门店20家，期末两大品牌门店数合计为4974家；9月底长春老庙文化旗舰店开业，至此老庙在全国成功布局12家文化旗舰店，不仅是品牌理念的重要传播窗口，更是实施精细化运营和场景化营销的战略高地；同时，公司加速老庙新模式门店落地，截至9月底，老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家。产品端，老庙·古韵金“富富有余”系列升级上市，呈现蕴含东方意蕴的潮流古法金饰，传递更为丰富和立体的品牌文化内涵，更精准地契合年轻一代对时尚的个性化需求。
    公司“产业运营+产业投资”战略持续推进，稳健迈向高质量发展
    2024年以来，公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收9.27亿元（-15.2%）；（2）食品百货板块实现营收8.16亿元（-24.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.03亿元（-40.2%）；（4）时尚表业板块实现营收5.37亿元（-3.8%）。（4）度假村板块实现营收7.57亿元（+11.1%）。面对经济周期性压力与消费市场的波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极调整经营策略，主动寻求创新与突破，稳健迈向高质量发展。
    风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

采浆量稳步增长，期待华润长期赋能想象空间

博雅生物(300294)
    投资要点：
    公司事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入12.45亿元，同比下滑43.16%，实现归母净利润4.13亿元，同比下滑11.07%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑6.96%。
    短期业绩承压，但采浆量稳步增长。2024Q3，实现营业收入3.49亿元，同比下滑46.2%（主要有复大医药和天安药业出表影响），实现归母净利润0.97亿元，同比下滑30.0%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑25.6%。核心血制品业务方面，24Q1-3，血制品业务实现收入10.9亿元，同比增长0.39%，24Q3，实现收入3.0亿元，同比下滑7.3%；采浆量方面，24Q1-3，公司实现采浆量387.44吨，同比增长12.39%。整体来看，公司采浆量实现了较为稳健的增长，为未来业绩增长打下基础。
    公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性。博雅近期收购了绿十字，考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平，在上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。
    公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位十分重要。2021年，华润医药正式成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。
    盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元（前值分别为5.5、5.9、6.7亿元），同比增长率分别112.6%、11.4%、12.1%，当前股价对应的PE分别为32、29、26倍，考虑到控股股东华润医药作为国内最大的医药央企之一，未来赋能空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示。竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等

Q3零售板块环比显著改善，恢复盈利可期

国药一致(000028)
    投资要点：
    事件：国药一致公布2024年三季度业绩。2024年前三季度公司实现收入564.7亿元（同比-0.2%），实现归母净利润10.7亿元（同比-10.4%）。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8亿元（同比+2.2%/-5.1%/+2.6%)；归母净利润分别为3.9/3.5/3.2亿元（同比+7.3%/-24.2%/-10.4%)。
    业务拆分：
    分销板块：2024年前三季度收入408.4亿元，同比+3.2%；净利润7.8亿元，同比-0.9%，利润略微下滑，主要受到回款延迟导致资金成本增加所致。
    零售板块：2024年前三季度收入164.0亿元，同比-7.5%；实现净利润-0.4亿元，同比-110.4%，受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响，业绩同比下滑。公司调整经营策略后，单Q3净利润-2467.9万元，环比Q2增加6729.4万元，亏损收窄，改善显著。
    毛利率有所下滑，控费相对良好。2024年前三季度毛利率为10.9%，同比-0.7pct；销售/管理/财务费用率分别为7.0%/1.4%/0.3%，同比+0.2/-0.1/+0.1pct。24Q1/Q2/Q3毛利率分别为10.9%/11.1%/10.7%（同比-0.6/-0.7/-0.8pct）；销售费用率分别为6.6%/7.4%/7.0%，同比-0.1/+0.6/+0.1pct；管理费用率分别为1.3%/1.4%/1.4%，同比-0.1/+0.0/-0.1pct；财务费用率分别为0.2%/0.4%/0.3%，同比+0.0/+0.2/+0.1pct。
    盈利预测与评级：由于今年公司两大业务板块经营均有承压，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026年归母净利润分别为14.5亿元、16.3亿元、18.3亿元（前值为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元），增速分别为-9.2%/12.5%/12.3%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持公司“买
    入”评级。
    风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。

Q3业绩较Q2环比改善，稳健增长可期

国药股份(600511)
    投资要点：
    事件：国药股份公布2024年三季度业绩。公司2024年前三季度实现收入380.3亿元（同比+4.1%），实现归母净利润为14.8亿元（同比+1.3%），实现扣非归母净利润为14.9亿元（同比+4.0%）。
    分季度来看，24Q1/Q2/Q3收入分别为121.2/126.3/132.7亿元（同比+8.0%/-2.2%/+7.1%)；归母净利润分别为4.6/5.4/4.8亿元（同比+10.9%/-5.1%/+0.6%)；扣非归母净利润分别为4.6/5.5/4.9亿元（同比+11.0%/+1.2%/+1.2%)，Q3经营较Q2环比有所改善。
    毛利率有所下滑，控费良好。毛利率方面，24Q1-3毛利率为7.0%，同比-0.7pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.0%/7.1%/6.9%，同比-0.7/-0.6/-0.9pct。费用率方面，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.3/+0.0/-0.1pct。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为1.7%/1.5%/1.5%，同比-0.5/-0.3/-0.2pct；管理费用率分别为0.8%/0.8%/0.8%，同比-0.1/+0.0/+0.0pct；财务费用率分别为-0.2%/-0.2%/-0.2%，同比+0.0/-0.2/-0.2pct。
    盈利预测与评级：参考今年Q1-3业绩情况，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.1亿元、24.6亿元、27.4亿元（前值为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元），增速分别为3.0%、11.4%、11.1%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业
    务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

Q3收入增速改善，费用投入有所增加

鱼跃医疗(002223)
    投资要点：
    事件：鱼跃医疗公布2024年三季度业绩。24Q1-3公司实现收入60.3亿元（同比-9.5%）、归母净利润为15.3亿元（同比-30.1%）、扣非归母净利润为12.7亿元（同比-23.7%）。分季度来看，24Q1/Q2/Q3收入分别为22.3/20.8/17.2亿元（同比-17.4%/-8.8%/+2.2%)；归母净利润分别为6.6/4.6/4.1亿元（同比-7.6%/-41.0%/-41.0%)；扣非归母净利润分别为5.5/4.1/3.1亿元（同比-21.7%/-25.1%/-25.4%)。
    毛利率有所下滑，费用投入增加。24Q1-3公司毛利率为50.1%（同比-1.4pct），Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.9%/50.2%/50.3%（同比-2.8/-0.3/-0.9pct）。24Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为15.4%/5.1%/-2.2%/6.7%，同比+2.6/+0.8/-0.9/+0.8pct。Q1/Q2/Q3销售费用率分别为12.3%/16.4%/18.4%，同比+1.2/+2.6/+4.0pct；管理费用率分别为4.4%/5.3%/6.0%，同比+0.4/+1.3/+0.6pct；财务费用率分别为-2.3%/-2.4%/-1.7%，同比-2.2/-0.8/+0.9pct；研发费用率分别为5.6%/7.0%/7.9%，同比+0.6/+0.9/+0.5pct。
    盈利预测与评级：参考前三季度业绩，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司总营收分别为79.2/93.0/107.0亿元（前值为85.9/99.3/112.8亿元），归母净利润分别为20.1/23.1/27.8亿元（前值为20.3/23.5/27.3亿元）。公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

国际业务加速推进，国内市场逐步企稳

万孚生物(300482)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度公司实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%，归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%，扣非净利润3.88亿元，同比增长14.88%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现收入6.06亿元，同比增长17.51%，归母净利润0.80亿元，同比增长22.71%，扣非净利润0.63亿元，同比增长49.89%，呼吸道、慢病等常规业务持续复苏，公司三季度业绩同比增长显著。
    费用支出保持稳定，盈利能力稳步回升。公司2024前三季度销售费用率21.64%，同比下降1.61pp，管理费用率7.02%，同比下降0.50pp，财务费用率0.66%，同比增加1.22pp，主要系汇率变动引起的汇兑损益变动所致，研发费用率12.43%，同比减少0.51pp，2024前三季度公司期间费用整体保持稳定；2024前三季度公司毛利率64.43%，同比提升0.60pp，净利率20.16%，同比提升0.32pp，公司常规试剂产品持续放量，盈利能力稳步提升。
    国际业务增速较快，本土化进程持续渗透。公司自2002年开始大力开拓国际市场，国际事业部增长持续强劲。2024年7月，公司疟疾检测产品顺利取得世界卫生组织（WHO）的PQ认证，为公司扩展非洲、东南亚等海外市场提供强有力的支持。本土化进程方面，8月公司与尼日利亚国家“医疗保健价值链总统倡议”（PVAC）小组签订合作协议，有望进一步提升公司在非洲市场供应链的灵活性与韧性。
    呼吸道、毒品产品先后获批，北美产品矩阵加速扩展。北美毒品业务竞争激烈，公司美国事业部业绩预计相对平稳，2024H1公司自主研发的新冠甲乙流三联检POC专业版以及家庭自测OTC产品成功通过美国FDAEUA认证，下半年芬太尼尿液检测试剂POC专业版以及家庭自测OTC产品及自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利拿证，有望驱动美国事业部业绩稳定增长。
    国内业务受政策扰动增速放缓。受反腐、DRG等影响，公司国内业务略有承压，策略方面公司加强与医学中心紧密合作，全面优化市场定价策略，加速进口竞品替代节奏，全面提升产品市场覆盖率，同时叠加电化学、发光等新业务推进，未来国内业务有望持续维稳。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司常规业务有望持续恢复，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026年收入31.27、38.73、48.10亿元，同比增长13%、24%和24%（调整前24-26年33.27、41.27、51.34亿元）；预计归母净利润6.32、7.80、9.68亿元，同比增长30%、23%和24%（调整前24-26年6.58、8.09、10.02亿元）公司当前股价对应2024-2026年约20、16、13倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。
   

医药+医美航母，稳健发展三十余载

华东医药(000963)
    报告摘要
    保持收入利润双增长，业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进，2021-2023年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达8%、11%的水平，2024上半年，营收为210亿元（+3%），归母净利润为17亿元（+18%）。在2024H1，公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为7%、75%、84%。2021-2023年及2023H1、2024H1，制造业收入占比分别为30%、30%、37%、30%、36%，医美业务收入占比分别为3%、4%、6%、6%、6%，公司主营业务呈现出向高毛利的制造业、医美业务板块倾斜的趋势。
    医药工业：基本完成筑底，创新产品进入兑现期。百令胶囊、阿卡波糖片是公司过去医药工业板块的主要创收产品，而近年来受到了降价的影响，在2021年的新版医保目录中，阿卡波糖支付标准降价38%，；百令胶囊降价超30%，与此同时两款产品的竞品构成的竞争加剧：2024年1月佐力药业收到百令胶囊《药品注册证书》，就阿卡波糖片而言公司则在2020年集采丢标，形成了竞争劣势。在上述冲击下，两款产品的季度销售额自2020年开始明显下滑，至2024年第一季度，两款产品的样本医院销售额（PDB全渠道放大数据库口径）分别为6.4、2.0亿元，环比下降幅度趋缓，表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿制药为主，通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药物，建立了优势领域的市场根基，公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品的研发里程碑，包括肿瘤领域的境外引进产品elahere、自研的迈华替尼片上市获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。
    医美：再生产品为基，注射+EBD设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长，海外Sinclair23年实现首次盈利，国内依托少女针加速成长。截至目前，公司依靠海外全资子公司Sinclair以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子公司、参股公司，形成了覆盖无创+微创完备医美产品管线布局，具有高端医美产品40款，其中已上市26款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域
    盈利预测和投资建议：华东医药处在医药工业、医美即将进入快车道的关键阶段，其具备过去凭借仿制药销售积累的强大商业资源。我们预计2024-2026年公司收入分别为431、462、488亿元，归母净利润分别为36、43、52亿元，选取可比公司估值法，我们认为华东医药当下市值水平相对低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期；居民消费信心恢复不足；产品安全风险；医药商业业务受宏观环境变动影响的风险；信息滞后风险
   

首次覆盖报告：国产汽车热管理系统“小巨人”，电动化、智能化有望驱动高增

开特股份(832978)
    报告摘要
    开特股份：国产汽车热管理传感器“小巨人”。
    深耕汽车热管理行业，产品体系丰富。公司成立于1996年，是国内知名的汽车热系统产品提供商，涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品，是“国家级专精特新小巨人”企业。
    营收持续提升，净利实现快速增长。2019-2023年，公司营收从2.5亿元提升至6.5亿元，CAGR=26.6%；同时净利润快速上升，从0.09亿元显著增长至1.13亿元，CAGR=87.8%。近5年公司毛利率水平始终保持在30%以上；受益于规模效应，2023年净利率稳步提升至17.4%。
    汽车热管理行业：市场空间广阔，进口替代有望加速。
    中国汽车热管理市场空间广阔。2021年国内汽车热管理行业市场规模为824亿元。由于新能源汽车热管理系统更为复杂，对热管理需求更大。受益于新能源汽车占比持续提升，未来行业市场规模将继续扩大，预计2025年国内市场将增长至1494亿元。
    新能源汽车热管理需求强劲，单车价值量提升。相比传统燃油车，新能源车的热管理主要针对电机和电机控制器，且新增电池热管理系统。从单车价值量来看，新能源汽车热管理系统是传统燃油车的3倍左右。
    国际厂商占据全球汽车热管理行业主要市场份额，电动化有望加速推动进口替代。2021年，电装、翰昂、法雷奥占据全球汽车热管理市场规模的57.4%。受益于汽车电动化潮流，我国自主品牌崛起。在新能源汽车热管理这一领域，国内厂商有望加快缩短与国际厂商的差距乃至弯道超车。
    公司亮点：产品技术国内领先，客户优质稳定，前瞻布局智能化。
    核心产品市占率国内前三，掌握多项核心技术。2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居国内前三，掌握NTC热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机PWM调速等多项核心技术，且具备同步研发设计能力。截至2023年底，公司拥有专利331项，其中发明专利27项、实用新型270项，共9个项目在研，多为替换现有外资品牌。
    客户资源雄厚优质，合作关系长期稳定。截至2023年底，公司客户超200家，已比较全面的覆盖了主流汽车整车厂及热管理系统集成商。比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽通用、广汽丰田等知名厂商均为公司直接或间接客户。公司同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商，主要产品采购比例高。
    深度绑定新能源头部整车厂，前瞻布局智能化产品。公司与比亚迪互相陪伴成长近20年，目前比亚迪是公司第一大客户。2023年，公司对比亚迪的销售金额达1.9亿元，占公司全部营收的比重为29%。同时，公司积极跟随汽车电动化趋势，在研项目重点布局了用于智能化新能源汽车的传感器类产品。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42/1.75/2.28亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为17.4/14.0/10.8倍。我们选取主营业务类似的安培龙/科博达作为可比公司，公司估值水平相对合理，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

详解渝农商行2024三季报：业绩符合预期，资产质量稳健

渝农商行(601077)
    报告摘要
    三季报综述：非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。渝农商行2024年三季度在新增信贷同比多投和息差降幅收窄的带动下净利息收入保持稳定增长，不过受债市调整非息收入增速放缓，营收整体累计同比负增较二季度扩大0.5个百分点至-1.9%；公司资产质量整体保持稳健，公司净利润累计同比增速下降1.8个百分点至3.5%。
    净利息收入：Q3净利息收入环比继续增长1%，增速较二季度提升0.24个百分点，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，三季度息差环比下行2bp至1.57%，降幅略小于二季度。其中资产端收益率环比下行11bp至3.26%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至1.78%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，三季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。
    资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，贷款占比有所提升。1）贷款：在投放总量上，渝农商行三季度单季投放规模为85.1亿元，较去年同期增长了29.9亿元，增幅为54.2%，占生息资产的比重上升至46.9%，环比提高0.3个百分点。在投放结构上，三季度仍然以对公贷款为主，个贷规模恢复正增，三季度对公（含票据）/个人贷款分别投放78.6/6.5亿元，占生息资产比重别变化+0.4%/-0.1个百分点至27.7%/19.2%。2）存款：渝农商行三季度存款下降17.6亿，下降幅度较二季度收窄，占计息负债比重下降0.3个百分点至69.1%。
    资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。3Q24渝农商行不良率1.17%，环比下降2bp。累计年化不良净生成率为0.86%，基本保持稳定。2、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降1.68个百分点至358.59%；拨贷比环比下行8bp至4.2%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.53X/0.50X/0.46X；PE5.73X/5.46X/5.22X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

24Q3业绩整体平稳，销量维持高增长

华利集团(300979)
    投资要点：
    业绩整体平稳，前三季度归母净利润同增24%。公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收175.11亿元，同比+22.39%，实现归母净利润28.43亿元，同比+24.32%，；其中，24Q3实现营收60.39亿元，同比+18.50%，实现归母净利润9.65亿元，同比+16.07%。销量方面，公司24年前三季度销售运动鞋1.63亿双，同比+20.36%，较中报同比增幅进一步扩大。
    前三季度运动鞋销量同增20%，助推营收及利润稳增长。公司前三季度运动鞋销量达1.63亿双，同增20.36%，同比增幅较24H1提升1.72pct，销量持续走强成为助推公司营收及利润增长的主要驱动；前三季度，公司净利率为16.24%，较23年底增长0.33pct，但较24H1下降0.13pct，主要系Q3公司营收及净利润上升驱动计提薪酬绩效及员工长期服务金增加，带动管理费用上行（24年前三季度管理费率增至5.29%）；销售费用及财务费用整体管理良性。后续伴随订单增长及新厂投产节奏加快，销量驱动营收及利润增长的趋势仍在，利润率有望持续改善。
    α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）行业发展及下游品牌去库周期结束；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新客户拓展。从订单量供给侧看，公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产及未来新厂投产预期，有望承接新增客户需求。从ASP端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加，有望助推业绩增长。
    盈利预测与评级：公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动ASP提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.9/45.1/51.7亿元，当前股价对应2024年PE为20.8X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。
    风险提示。国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。

公司业绩超预期，在建风电1.8GW保障持续增长

嘉泽新能(601619)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长7.61%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长6.4%，超出于我们的预期。
    Q3发电量增长超预期，毛利率提升3.3个百分点。2024Q3公司实现发电量12.04亿千瓦时，同比增长4.2%，实现上网电量11.1亿千瓦时，同比增长3.6%，超出市场预期，分区域看，公司宁夏风电、河南风电、河北风电、山东风电、内蒙风电的发电量增速分别为-3.4%/54.2%/38.2%/11.5%/17.3%，参考龙源电力的月度发电量数据，宁夏7月份风况较差，8-9月份风况转好明显。在电价端，由于公司收入增速略高于上网电量增速，倒算电价可能略有上涨，双重影响下，Q3公司毛利率为59.5%，同比提高了3.3个百分点。
    黑龙江、河北风电项目投产在即，其他在建项目有望在未来几年陆续投产。截至2024年6月底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，其中黑龙江20万千瓦首台风机已于近期吊装成功，预计年内陆续并网投产，剩余项目有望在未来2-3年陆续开工投产。黑龙江标杆电价0.374元/千瓦时、广西标杆电价0.4207元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW年化约2亿元，给公司带来较高的盈利增量。
    近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。近期宁夏发改委发布《下达我区2024年可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电使用比例的通知（征求意见稿）》，明确提出将可再生能源电力消纳目标比例向下游市场化交易用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。
    盈利预测与评级：我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.3、9、10.6亿元（下调前分别为8.6、10.2、11.6亿元），同比增长率分别为-9.2%、22.9%、17.9%。当前股价对应的PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示。新增项目并网不及预期，市场化电价波动较大