25Q1业绩扭亏，运营拐点显现

凯文教育(002659)
    公司发布年报及一季报
    25Q1公司收入0.91亿同增17.7%，归母净利47万元，同增113%，扣非后归母6万，同增101%；
    2024年公司营收3.2亿元，同增26%，归母-0.37亿元，扣非后归母-0.38亿元。
    实体学校运营和管理经验积累，不断提升教育运营服务能力
    公司于2015年根据教育市场发展状况，通过整合资源快速投入和落地教育业务。两所凯文学校从0到1是积累学校办学和运营经验的过程，也是公司在学校整体规划建设和日常运营管理方面的出色表现。目前两所凯文学校在毕业成绩、区域地理位置、校园环境、软硬件设施等方面均具有高标准、高规格的一流水准，随着毕业生人数的增加教学品质也得到了社会的高度认可。
    K12学校运营规模持续扩大，升学成绩再创新高
    截至2025年4月8日，海淀凯文学校第六届（2025届）61名毕业生共收到加州理工学院、剑桥大学、加州伯克利学院等多所高校的365封录取通知书。其中，美国综合排名Top50院校录取率96%，美国综合排名Top20录取率为10%，Top30录取率33%。英国排名Top5院校录取率60%，澳洲八大院校录取率为100%。
    截至2025年3月底，朝阳凯文学校2025届46名毕业生共收到华盛顿大学、曼彻斯特大学、伦敦艺术大学、约翰·霍普金斯大学皮博迪音乐学院、伯克利音乐学院等多所高校的228封录取通知书。录取专业涵盖计算机、经济学、设计、音乐制作等。其中学术方向毕业生被美国综合大学前50名学校录取率达91%。
    K12课程体系持续拓展，为学生提供更多选择
    在国际课程方向：为了给学生提供更多课程选择，朝阳凯文学校于2024年4月开设了美国大学先修课程AP课程（Advanced Placement），以确保学生在语言和学科方面都有坚实的基础。
    在国内升学方向：两所凯文学校分别在不同学段增设了面向国内升学方向的班型。其中，朝阳凯文学校精品素质高中班已于2023年秋季正式开学，也在24年内迎来第二届学生。普高学部无论在学生数量、教学质量，还是课程体系建设和竞赛培养等方面，都实现了显著的飞跃。
    该班型面向北京市中考学生招生，采用优秀的师资团队配合小班化导师制的教学模式，开足开齐涵盖高考科目的核心基石课程和素质拓展课程，该项目也是公司拓展国内高考赛道的起点。海淀凯文学校于2024年秋季开设了景润数学特色班（一年级），该班型在延续小学部外教英文特色的基础上着重打造数学特色和增加数学课时，数学课在满足国家四基要求的基础之上融入奥林匹克数学思维，提升学生数学理解能力。
    在轻资产输出方向：公司与上海奉贤区博华双语学校签署合作协议，公司作为主导运营方，聚焦高中学段向学校提供学校教学运营管理咨询及落地实施，包含品牌授权、招生推广、课程引进、师资招聘和培训、管理体系和制度建设、国际项目认证等教育服务等。2024年增设高中阶段国际部，国际部面向8-12年级系统性开设了预备衔接课程(Pre-lG)、英美学术课程(IG+A-Level)和澳洲直通课程(ACT)。
    调整盈利预测，维持“持有”评级
    公司教育业务短期发展势头良好，但考虑新兴业务布局及K12学校规模不断扩张或加大公司投入，我们预计公司25-27年归母净利分别为0.23亿、0.39亿以及0.78亿（25-26年前值分别为0.17亿元以及0.46亿元）；EPS分别为0.04元、0.07元以及0.13元；
    对应PE分别为124x、72x以及36x。
    风险提示：招生不及预期；政策风险；学生流失严重。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，平台化拓展战略加速

北方华创(002371)
    业绩稳健增长，新品扩容+成熟产品市占提升，维持“买入”评级
    公司2024年全年实现营业收入298.4亿元，yoy+35.14%，实现归母净利润56.2亿元，yoy+44.2%。2025Q1，公司实现营业收入82.1亿元，yoy+37.9%，实现归母净利润15.8亿元，yoy+38.8%，继续保持中高速增长；实现毛利率43.0%，qoq+3.1pct，季末合同负债57.5亿元，环比略微下滑。
    公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，多款成熟产品市场占有率稳步提升，同时规模效应逐步显现，成本费用率稳步下降。因此，我们上调公司2025/2026年营收与净利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入394/488/590亿元（2025/2026年前值为392/485亿元），实现归母净利润78/99/120亿元（2025/2026前值为77/98亿元），以4月25日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。
    集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强
    （1）刻蚀：公司已形成了ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局。2024年公司刻蚀设备收入超80亿元，在ICP各技术节点和CCP更高深宽比刻蚀工艺瓶颈取得突破，同时双大马士革CCP刻蚀机实现量产。
    （2）薄膜沉积：已形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP设备的全系列布局。2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元，HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，并成功开发高介电常数ALD设备。
    （3）其他：公司热处理和湿法设备2024年分别实现超20亿与超10亿收入，叠式清洗机等关键装备在逻辑、存储芯片及先进封装领域实现技术突破。同时，公司也在3月宣布进军离子注入设备市场，并在4月发布公告宣布计划通过协议受让等方式实现对芯源微的控制，有望进一步拓展涂胶显影设备，空间进一步拓宽。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

24年经营稳健，关注粮仓智能化转型升级需求

中粮科工(301058)
    收入利润稳步增长，业务转型有望加速
    公司发布24年报&25年一季报，24年实现营业收入26.52亿元，同比+9.84%，实现归母净利润2.34亿元，同比+7.34%，扣非归母净利润2.19亿元，同比+5.65%，单季度看，25Q1公司收入、归母净利润分别为4.74、0.37亿元，同比分别+32.21%、+7.60%，收入、利润均保持稳健增长，机电工程业务占比快速提升。中长期来，我们认为粮仓建设及冷链物流需求仍存，粮油加工行业的高端化、智能化和绿色化发展趋势或将延续，粮食安全背景下，粮仓机器人的应用需求逐步迫切，公司作为中粮集团旗下的专业化设计及设备供应商，业绩增长潜力值得期待。
    机电工程业务扩容，毛利率有显著改善
    分业务来看，24年公司设计咨询、机电工程系统交付、设备制造业务分别实现营收6.10、15.75、3.99亿元，同比分别+0.63%、+46.64%、-28.35%，毛利率分别为47.90%、19.78%、13.28%，同比分别+5.16、+2.50、-6.93pct，机电工程业务规模快速扩容，除设备业务外，其余业务毛利率均显著改善，从而驱动整体盈利能力上行。
    盈利及控费能力稳步提升，现金流持续改善
    24年公司毛利率为25.49%，同比+0.75pct，期间费用率为11.5%，同比-0.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.11、-0.10、-0.48、-0.001pct，管理费用绝对值小幅提升，主要由于公司加强职能管理，新增职能人员薪酬增加。24年公司计提资产及信用减值损失合计1.09亿元，同比多损失0.64亿元，综合影响下净利率为8.79%，同比-0.50pct。24年公司CFO净额为5.14亿元，同比多流入0.82亿元，收现比、付现比分别同比-7.80、-1.40pct至106.42%、86.42%。
    关注中长期投资价值，维持“增持”评级
    我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。考虑到24年业绩不及我们此前预期，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.8、3.4、4.0亿元（25-26年前值为3.2、3.8亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：在手订单执行不及预期，行业景气度下滑，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。

科锐国际点评：营收利润双增长，技术赋能筑未来

科锐国际(300662)
    事件：科锐国际发布2024年年报：报告期内公司营业总收入达117.88亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润为2.05亿元，同比增长2.42%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长3.57%。报告期末，总资产达40.25亿元，较期初增长7.37%；归属于上市公司股东的所有者权益为20.55亿元，较期初增长10.93%。
    2025Q1公司实现营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；实现归母净利润5778万元，同比大幅增长42.15%；实现扣非归母净利润4620万元，同比增长103.24%。
    点评：
    24Q4业绩表现突出，25Q1延续高速增长。2024年公司营收首次突破百亿元大关。从季度数据来看，24Q4表现尤为亮眼，实现营业总收入32.72亿元，同比增长25.44%，环比增长9.98%，25Q1公司高增速延续。在行业整体面临宏观经济波动、招聘需求存在不确定性的情况下，这样的增长速度凸显了公司强大的市场拓展能力与业务韧性。
    灵活用工业务保持高速增长，是公司业绩增长的核心驱动力。截止24年底灵活用工业务岗位外包人数45500，全年增量1万人，25年3月底，外包人数增长至47400，增加1900人，考虑到春节假期影响，仍然保持了较高的增速。灵工业务人数的增长带来业务收入的高速增长，24年灵工业务收入增速22.42%，收入占比94.48%。招聘类业务（中高端人才访寻业务和招聘流程外包业务）在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比逐季度收窄，回暖向好趋势持续提升。
    业务结构因素导致毛利率、净利率略有下滑。2024年公司毛利率为6.36%，同比下降0.95pct。业务结构变化是毛利率下滑的重要原因，虽然公司整体营收增长强劲，但部分毛利率相对较低的业务，如灵活用工业务规模扩张较快，拉低了整体毛利率水平。公司2024年净利率为1.74%，同比下降0.31pct，公司对费用的有效管控，销售、管理等各项费用率得到合理控制，从而保障了公司的盈利水平。
    期间费用率持续优化。2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.41%、2.35%、0.35%、0.24%，同比分别为-0.46pct、-0.26pct、-0.07pct、0.24pct。公司重视技术创新，强化信息化、数字化建设，管理流程持续优化，提升人岗匹配效率，带来费用率的进一步下降。
    聚焦招聘市场结构性需求。24年以来，虽然社会整体招聘需求未见向好趋势，但结构性需求持续释放，公司紧跟科技创新和产业创新融合发展浪潮，在高端制造、人工智能、半导体、数字化等领域持续布局，大力推动线上平台与线下业务的协同合作，重点推进大客户及区域客户的布局，加快推进重点岗位在目标商圈的纵深拓展，带来业绩的正向增长。
    强化信息化、数字化建设，以技术驱动业务发展。公司在“技术+服务+平台”的独特生态模式下，以提供人力资源整体解决方案为核心，以技术驱动灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包及新技术服务产品的稳健协同发展。2024年公司重点对平台类产品进行整合，结构化管理平台数据、加速流量转化，持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型及招聘匹配应用系统，赋能业务提升效率；同时，研发并实践各种垂类赋能生态智能技术场景，持续打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台，构建开放、协作、共享、共赢的产业生态创新模式。
    投资建议：预计2025-2027年科锐国际将实现归母净利润2.71/3.36/3.95亿元，同比增速31.99%/24.03%/17.42%。预计2025-2027年EPS分别为1.38/1.71/2.01元/股，对应2025-2027年PE分别为25X、20X和17X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。

北京人力24年报及25Q1点评：业绩稳健增长 AI赋能提效

北京人力(600861)
    事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入430.32亿元，同比增长12.32%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长44.42%；实现归母扣非净利润5.33亿元，较上年同期增长106.88%。
    2025Q1公司实现营收108.37亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长180.41%；实现归母扣非净利润1.45亿元，同比下滑22.11%。
    点评：
    外包业务是业绩增长的核心驱动力。外包业务在公司整体营收中占比83.77%，是公司营收保持持续增长的重要支撑。在经济增长乏力的背景下，外包业务具有一定的逆周期属性，全年实现13.96%的增速。招聘及灵活用工、薪酬服务、人事管理服务全年分别实现增速12.6%、4.68%、-9.06%。25Q1营收增速放缓主要受季节性因素及宏观经济环境影响，但经营活动现金流净额同比大幅改善至4.32亿元，显示业务执行效率提升。
    利润结构受“非经常性损益”影响，25Q1主业盈利承压。24年公司收到与收益相关的政府补贴5.73亿元，形成非经常损益2.58亿元。2025Q1归母净利润5.91亿元，同比增长180.41%，主要来自政府补助4.18亿元、资产处置收益3.60亿元。扣非后净利润同比下降22.11%，核心业务盈利承压。
    业务结构变化及宏观环境影响毛利率下行。2024年公司整体毛利率5.89%，同比下降1.00个百分点，主要由于低毛利的业务外包业务收入占比提升1.21pct，而高毛利的人事管理业务占比下降0.54pct。2025Q1公司整体毛利率进一步降至5.63%，同比下降0.72pct。2024年公司净利率1.84%，同比微升0.41pct。2025Q1公司整体净利率5.45%，主要受非经常损益影响。
    期间费用率持续优化，降本增效成果显著。24年公司销售费用率（1.29%，-0.04pct）、管理费用率（2.11%，-0.48pct）、研发费用率（0.11%，-0.42pct）均显著下降。2025Q1，公司销售费用率（1.26%，-0.22pct）、管理费用率（2.01%，-0.1pct）、研发费用率（0.05%，-0.04pct）。
    高比例分红回报股东。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.6990元（含税）。公司24年度现金分红比例为50%，拟现金红利总额3.95亿元。
    数字化升级提升运营效率。公司通过与昆仑万维等科技企业的持续合作，规划了双重技术路径——开源维度融合DeepSeek等先进模型的技术生态，闭源层面持续探索与先进技术企业合作，推动自身数字化能力迭代升级，优化业务服务效率和客户服务体验。
    估值及投资建议：预计2025-2027年北京人力将实现归母净利润10.98亿元、10.1亿元和11.47亿元，同比增速38.69%、-7.94%和13.52%。预计2025-2027年EPS分别为1.94元/股、1.78元/股和2.03元/股，2025-2027年PE分别为12X、13X和11X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

成本边际下行，利润逐步修复

安琪酵母(600298)
    业绩简评
    4月25日公司发布2025年一季报，报告期内公司实现营业收入37.94亿元，同比+8.95%；实现归母净利润3.70亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.37%，业绩符合预期。
    经营分析
    主业保持稳健增长，制糖业务持续剥离。1）产品端，25Q1酵母及深加工产品实现营收27.73亿元，同比+13.2%。预计衍生品类业务恢复较好，而烘焙酵母受下游餐饮端影响预计表现平淡。制糖/包装/其他业务分别实现收入1.57/0.95/7.58亿元，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖低毛利业务逐步剥离，产品结构逐步改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%。海外市场延续高增长，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户。
    成本下行兑现，净利率得到改善。25Q1净利率为9.75%,同比+0.59pct,主要系。1）25Q1公司毛利率为25.97%，同比+1.31pct，新榨季糖蜜采购价持续下行，且水解糖替代率和效率提升，成本端压力缓解。另一方面小包装酵母需求较好，结构变化有助于毛利率修复。2）25Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较去年同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.48pct,财务费率下降主要系报告期内汇兑收益增加。3）25Q1政府补助为0.35亿元，同比+21.29%。
    看好国内需求修复、海外市场扩张，利润弹性释放。公司加快海外市场开拓力度，配套海外产能建成投产，亦有望改善海外业务毛利率。国内需求逐步复苏，烘焙酵母主业有望恢复增长，YE、酶制剂等业务结构上持续助益。利润端，糖蜜、海运费等成本下行，利润弹性有待释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年归母净利润分别为16.69/19.14/21.84亿元，同比+26%/15%/14%，对应PE分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。

短期调整后，业绩恢复态势良好

大参林(603233)
    2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），实现扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）。
    公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）。
    经营分析
    门店优化、收入端增速暂缓，调整期过后利润有望稳健增长。24年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，同时动态优化门店网络，24年关闭门店733家，24年行业处于调整期，优化门店网络有助于后续更良性增长。25年Q1，公司净增门店69家，其中：新开门店54家，并购0家，加盟店189家，关闭门店174家。截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家）。公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长。
    中西成药持续增长，省外市场稳步提升。25年Q1，公司业务中增长最快的是中西成药类，其收入约为53.2亿元，同比+5.80%，作为必选消费以及药店的引流品，其需求较为稳定。中参药材、非药品同比有所下滑。区域拓展方面，公司深耕华南地区，华南地区收入基本持平，但在省外市场，如东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，其营收同比+10.70%。公司前期进行市场的广覆盖，后续发展有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模。
    盈利预测、估值与评级
    经历24年调整期后，我们看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计公司25-27年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%，25-27年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

业绩延续亮眼，丸美&恋火品牌势能持续释放

丸美生物(603983)
    业绩简评
    公司 4 月 25 日公告 24 年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27 亿元、同比+33.44%/+31.69%/+73.86%。
    25Q1 营收 8.47 亿元、同比+28.01%，归母净利润 1.35 亿元、同比+22.07%，扣非净利润 1.34 元、同比+28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放， 业绩符合市场预期。
    经营分析
    产品结构优化致毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平。 1Q25 毛利率 76.05%、同比+1.44PCT、环比+4.13PCT，销售费 用率同比+1.88PCT 至 52.17%、 环比-3.24PCT；管理费用率同比-0.25PCT 至 2.9%，研发费用率同比-0.58PCT 至 1.88%； 扣非归母净利率 15.84%、同比持平。
    持续深化大单品策略， 丸美和 PL 恋火双翼齐飞
    主品牌丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智， 24 年营收
    20.55 亿元、同比+31.69%、 主营收入占比 69.24%。 其中，胜肽小红笔眼霜迭代至 3.0 版，全年线上 GMV 5.33 亿元、同比+146%；胶原小金针次抛精华迭代至 2.0 版，“淡纹”功效再度升级，全年线上 GMV 3.5 亿元、同比+96%；胶原小金针面霜 2024 年 9 月上市首月即突破千万 GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至 5.0 版超分子弹力蛋白。
    PL 恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道， 24 年营收 9.05 亿元、同比+40.72%、 占比 30.51%， 6 款粉底类单品年 GMV 超亿元，展现强产品力。
    线上多平台协同&精细化运营延续高增，线下向好。 24 年线上/线下营收 25.41/4.27 亿元、同比+35.77%/+20.79%。其中，丸美天猫旗舰店 GMV 同比+28%、 TOP3 核心产品销售额占比64%，丸美自播/达播 GMV 同比+54%/+82%。
    盈利预测、股指与评级
    丸美&恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型， 向上动能足。预计 25-27 年归母净利润为 4.58/5.98/7.59亿元， 同比+34%/+30%/+27%， 对应 PE 分别为 36/28/22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主品牌增长不及预期， 线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，优质资产助力业绩增长

福能股份(600483)
    事件：2月26日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司营收145.63亿元，同比-0.90%；归母净利27.93亿元，同比+6.47%。2024Q4公司营收40.8亿元，同比-6.0%；归母净利10.2亿元，同比+3.3%。2025Q1公司营收30.97亿元，同比+0.31%；归母净利7.52亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好于上年同期，公司风电发电量同比增加，盈利同比增加；Q1燃煤成本同比下降，释放火电成本端弹性；叠加参股公司投资收益同比增加。
    煤电电价承压，风电电价相对较稳+24Q4煤电电量下滑明显影响全年电量增速，25Q1受益来风改善，整体发电量略增。24Q4风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24年全年看火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%。电价端，24年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较为稳定。25Q1，公司发电量53.40亿千瓦时，同比+0.26%，其中受益于福建省风速改善海风发电量11.27亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%。25Q1火电发电量34.06亿千瓦时，同比-10.71%，其中热电同比-3.78%，煤电同比-3.71%；供热量208.95万吨，同比+3.54%。
    热电联产提质增效，晋江气电电价上调有望修复气电盈利。公司鸿山热电24年发电量72.02亿千瓦时，利用小时数达6002小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出869小时，叠加煤耗较低，集中供热的热电联产经济性优越。热电联产保持平稳增长，23年核准的东桥泉惠热电一期2×66万千瓦热电联产项目，税后项目资本金内部收益率12.55%，拟26年投产；24年核准的东桥泉惠热电二期2×65万千瓦热电联产项目税后项目资本金内部收益率17.73%，拟27年投产。24年晋江气电净利润1.09亿，同比-27.25%，年内执行基数合同转让交易21.58亿千瓦时，外购电含税单价0.3906元/千瓦时，上网含税单价0.6262元/千瓦时。4月21日，福建省发改委上调晋江气电上网电价为0.645元/kwh，自2025年1月1日执行，公司25年气电盈利有待修复。
    竞配海风项目核准投建+受益福建省直配项目资源，持续贡献新装机。截至2024年底，公司已投风电180.90万千瓦，24年公司风电平均利用小时数达3323.98小时，比全国平均高1196.65h。项目储备方面，长乐外海J区海风项目于今年投建，装机容量65.6万千瓦，项目年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%。福建省去年完成2.4GW海风竞配，公司作为省内海风运营商，有望受益后续直配结果。
    投资建议：海风与热电联产等优质资产投产助力公司业绩稳健增长，我们预计25/26/27年归母净利润29.16/33.72/37.25元，EPS分别为1.05/1.21/1.34元，对应4月25日收盘价PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。

2025一季报点评：成长性凸显，新品节奏加快

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：2025Q1公司实现营收3.8亿元，同比+39.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+16.2%；实现扣非归母净利0.4亿元，同比+25.8%。
    2025Q1实现高增，新兴渠道贡献主要增量。分产品来看，肉制品实现营收3.54亿元，同比+45%；其中禽类/畜类制品分别实现营收3.25/0.29亿元，同比+47%/+21%。蔬菜制品及其他实现营收0.21亿元，同比-19%。分区域来看，东南/西南/其他区域分别实现营收2.10/1.35/0.32亿元，同比+151%/-9%/-20%。分渠道来看，线下/线上分别实现营收为3.52/0.24亿元，同比+35.91%/+87.66%；线下渠道中，会员制商超、零食量贩等新兴渠道贡献主要增量，传统渠道由于春节错期预计有一定压力。
    渠道结构略拉低净利率，后续依托规模效应有望改善。2025Q1实现毛销差18.2%，同比-1.5pct。成本基本稳定，主要系渠道结构变动所致，新兴渠道占比提升，净利率略低于传统渠道。其次2025Q1管理费用率同比-0.6pct，预计系规模效应。2025Q1实现净利率13.1%，同比-2.6pct；实现扣非归母净利率11.4%，同比-1.2pct。2025Q1投资收益较2024Q1减少约500万元，存在季节波动，全年维度看预计平稳。后续随着产能利用率提升，公司净利率有望提升，可平滑渠道结构的影响。
    新品节奏加快，新兴渠道在2025年大有可为。2024年下半年公司推出畅销单品“脱骨鸭掌”，2025年以来公司在会员制商超渠道已经推出第二款新品；以上折射的是公司内部经营思路的转变，表现在更加积极拥抱新兴渠道，同时重视内部效率的提升。展望2025年，电商渠道、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.99/2.34/2.71亿元，同比+26.2%/+17.8%/+15.7%，对应PE为29/25/21X。我们认为公司新品势能良好，积极开拓新兴渠道，成长性在板块中靠前，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

公司事件点评报告：Q1利润高增态势延续，燕京U8引领增长

燕京啤酒(000729)
    事件
    2025年4月25日，燕京啤酒发布2025年一季报。
    投资要点
    业绩持续兑现，利润明显释放
    营收稳健增长，利润快速释放。2025Q1总营收/归母净利润分别为38.27/1.65亿元，分别同比+7%/+61%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比+49%。受益于成本控制和产品结构升级，盈利能力明显提升。2025Q1毛利率/净利率分别为43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts。营销投入力度加大，其他费用率保持稳定。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts。经营净现金流大幅增长，销售回款稳健提升。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为13.33/47.13亿元，分别同比+49%/+10%。截至2025Q1末，公司合同负债12.52亿元（环比-3.68亿元）。
    核心单品延续高增态势，布局发力高端产品
    优势单品高增，高端产品布局发力。2025Q1啤酒销量99.5万吨，其中大单品燕京U8保持30%+高增。同时，高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费，覆盖消费升级需求。“啤酒+汽水”填补非酒精赛道，覆盖更多消费场景。2025年3月，燕京啤酒推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局，聚焦火锅、烧烤等餐饮场景，强化全场景覆盖能力。代言取得成效，增加市场曝光。2025Q1公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关话题曝光量达3.3亿。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

指南针2025一季报点评：扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出

指南针(300803)
    扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出
    2025Q1营业总收入/归母净利润分别为5.4/1.4亿元，同比+85%/+726%，扣非归母净利润0.72亿，同比+347%，扣非净利润符合预期，两者差异核心是因收购并表先锋基金形成商誉所产生的0.66亿元非经常性投资收益。一季度金融信息服务收入与现金流高增，业务高beta特征突出，证券业务收入增速远高于市场交易量增速，协同效应以及自身优秀成长性持续验证。考虑非经常性损益增量，小幅上调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.6/5.6/7.7亿（调前3.5/5.6/7.7），同比+249%/+55%/+37%，EPS分别为0.6/0.9/1.3元，当前股价对应PE94.7/61.2/44.7倍。公司业务受益于个人投资者交易活跃度提升，且成长性持续验证，维持“买入”评级。
    一季度高端品营销良好，销售费用超预期增长，客户数同比高增
    一季度公司营业收入（金融信息服务为主）4.2亿元，同比+76%，销售现金流入5.1亿元，同比+93%，预收账款（合同负债+非流动负债）8.7亿，环比+4%，同比+25%，公司一季度高端产品全赢系列私享家版软件的营销取得较好效果，反映市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。一季度销售费用2.6亿元，同比+80%超预期，主因广告宣传及网络推广费用同比高增，新增注册用户和付费用户数量同比高增，公司表示投产比保持健康稳定。建议关注公司投流效率以及平台提价影响。
    证券业务同比增速远高于市场交易量增速，自营业务增长，成长性持续验证
    一季度公司手续费净收入/利息净收入分别为0.97/0.21亿元，同比+143%/+67%，市场日均股基成交额同比+72%，新开户数同比+32%，公司经纪业务保持快速发展。一季度末代理买卖证券款71亿元，较年初+8%，麦高证券经纪客户规模增长。一季度公司投资收益（含公允价值变动损益）1亿元，同比+228%，其中0.66亿元为收购并表先锋基金形成商誉所产生的非经常性投资收益，剔除后自营投资收益0.3亿元，同比+12%，自营业务保持较快发展，期末交易性金融资产规模12亿元，同比+109%，较年初+32%。
    风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。

海外盈利能力持续提升，地信板块成为新引擎

华测导航(300627)
    主要观点：
    业绩回顾
    2024年年报显示，公司全年实现营收32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，高于公司2023年年报中5.6亿元的业绩目标，同时，公司2025年业绩目标7.3亿元，较2024年同比增长约25%。
    2025年一季报显示，公司Q1实现营收7.89亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%。
    资源与公共事业、建筑与基建板块贡献主要收入来源，地理空间信息板块增速亮眼
    收入结构方面，2024年资源与公共事业14.25亿元（占比43.84%，增速+26.41%）、建筑与基建10.53亿元（占比32.38%，增速+8.97%）、地理空间信息5.89亿元（占比18.10%，增速+38.44%）、机器人与自动驾驶1.85亿元（占比5.68%，增速+15.53%）。由此可见，资源与公共事业板块是公司成长驱动来源，建筑与基建板块是公司压舱石业务，地理空间信息板块正在成为新的增长引擎。
    盈利能力方面，2024年公司综合毛利率高达58.13%（25Q1综合毛利率58.34%），其中建筑与基建68.41%、资源与公共事业54.71%、地理空间信息53.10%、机器人与自动驾驶41.95%，公司综合毛利率连续四年稳步提升，得益于海外收入占比不断提升，更重要的是公司技术、产品和品牌竞争力不断加强，市场定价能力不断增加。2024年公司净利润率达到17.94%（25Q1净利润率18.66%），连续六年实现增长，得益于公司管理层卓越的经营管理能力，不断地降本增效提高人效比。
    公司国内业务好于预期，海外业务仍有较大增长空间
    2024年公司国内业务实现收入23.13亿元，同比增长18.07%，远高于行业平均水平，公司在国内市场的份额还在进一步提升。2024年公司海外业务实现收入9.38亿元，同比增长30.39%。海外市场星辰大海，国际巨头天宝导航（TRIMBLE）每年折合约100-150亿人民币硬件收入，华测导航2024年海外收入占比不到3成（近5年海外收入复合增速接近40%），海外毛利率高达77.60%，出口地区主要是亚太和欧洲，中美关税战有利于公司在欧洲市场进一步抢占天宝等国际巨头的市场份额。此外，公司出口产品品类不断拓宽，从过去的RTK设备拓展到农机自动驾驶产品再到三维智能产品，整体海外业务前景广阔。
    投资建议
    我们调整公司2025-2026年归母净利润预测值至7.56、10.00亿元（前值7.59、9.90亿元），新增2027年归母净利润预测值13.07亿元，对应EPS分别为1.38、1.82、2.38元。当前股价对应2025-2027年PE分别为30.68X/23.20X/17.74X，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期。

财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期

中矿资源(002738)
    核心观点
    公司发布2024年报：实现营收53.6亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元(预告7.5-8.5亿元)，同比-65.7%；实现扣非净利润6.0亿元(预告6.0-7.0亿元)，同比-71.7%。
    公司发布2025年一季报：实现营收15.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润4273万元，同比-81.3%。25Q1扣非净利低于归母净利，主要是因为纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC水平显著下降，造成约1亿元人民币亏损。
    铯业务：2024年，公司稀有轻金属(以铯为主)实现营收14.0亿元，同比+24.2%，实现毛利10.9亿元，同比+51.0%，毛利率达78.3%。今年Q1铯盐实现营收3.45亿元，同比+94%，实现毛利2.31亿元，同比+92%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。
    锂业务：2024年，公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%；锂盐销量约4.26万吨，同增145%；其中，公司自有矿共实现锂盐销量3.95万吨，同增164%。今年Q1公司锂盐销量8964吨，同增13%，预计全年产销量规模在5万吨左右。另外，面对锂行业下行压力，公司积极践行各项降本增效措施，其中今年计划于津巴布韦逐步启动3万吨/年硫酸锂产能布局。
    铜业务：公司启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。项目预计将于2026年三季度建成投产。
    锗业务：纳米比亚Tsumeb项目已启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。目前，第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献。
    风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2025-2027年营收分别为58.61/78.10/115.29(原预测68.10/87.87/-)亿元，同比增速9.3%/33.2%/47.6%；归母净利润分别为10.11/16.95/28.05(原预测13.71/19.09/-)亿元，同比增速33.6%/67.7%/65.5%；摊薄EPS分别为1.40/2.35/3.89元，当前股价对应PE为21/12/7X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

销售业绩稳定增长，海外及大型机表现亮眼

新产业(300832)
    业绩简述
    2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入45.35亿元，同比+15%；归母净利润18.28亿元，同比+11%；扣非归母净利润17.20亿元，同比+11%。
    单季度来看，24Q4公司实现收入11.21亿元，同比+10%；实现归母净利润4.45亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比-13%。
    25Q1公司实现收入11.25亿元，同比+10%；实现归母净利润4.38亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润4.17元，同比+4%。
    经营分析
    全年业绩稳定增长，高端机型占比持续提升。2024年公司国内实现收入28.43亿元，同比+9.32%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机装机占比达到74.65%。2024年海外市场实现收入16.84亿元，同比+27.67%，共计销售化学发光免疫分析仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，截至2024年末累计装机达到3701台。
    25Q1国内阶段性承压，海外维持高速增长趋势。25Q1公司收入增速呈现结构性分化，国内市场阶段性承压，受省际联盟集采政策影响，国内业务收入同比+0.11%；海外业务持续保持平稳增长，主营业务收入同比+27.03%。大型设备装机同比加速，国内外市场高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8实现销售/装机303台，完成SATLARS T8流水线销售/装机39条。
    不断加强研发实力，打造卓越创新产品。2024年公司研发投入金额4.54亿元，占营业收入比例达到10%。高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布，将为医疗终端带来更高效的使用体验。2024年3月，公司全自动核酸检测分析系统Molecision R8已完成欧盟市场准入许可，国内产品也在注册中。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.48、26.48、32.09亿元，同比+18%、+23%、+21%，现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

业绩短期波动，股东拿地提供合同增量

建发合诚(603909)
    事件
    2025 年 4 月 25 日，公司发布 2025 年一季度业绩：实现营收 15.4亿元，同比-5.5%；实现归母净利润 2020.7 万元，同比-9.6%；实现扣非归母净利润 1865.2 万元，同比-8.7%。
    点评
    营收及归母净利润小幅回落。 公司一季度营收及归母净利润均出现小幅回落， 主要受建筑施工业务收入减少影响，此外去年建筑施工业务提供业绩增量较高，导致业绩基数偏高。
    新签合同金额同比上涨。 截至 2025 年 3 月底，公司累计新签合同额 28.1 亿元，同比+171.7%， 其中工程施工业务新签 26.0 亿元，同比+249.9%，主要受益于一季度控股股东拿地情况同比去年显著好转；工程咨询新签 2.0 亿元，同比-29.4%。
    控股股东拿地积极，为业务发展奠定基础。在行业销售承压的背景下，控股股东建发房产仍积极拿地，根据中指院， 2025 年 1-3月建发房产共拿土地 7 宗，总权益拿地金额达 207 亿元， 同比去年同期 43 亿权益拿地金额大幅增长，为一季度工程施工项目增长提供重要支撑。此外 2025 年一季度建发房产权益拿地金额位列行业第四，相比去年第 13 名大幅提升。 考虑到未来建发房产持续新获取项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。
    现金流短期承压。 2025 年 1-3 月公司经营性现金流量净额-2.63亿元,同比-280.1%， 主要受建筑施工业务回款减少及成本支出增加的影响。 考虑到后续随着专项债的落地， 地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善ROE 和现金流状况。
    投资建议
    考虑到 2023-2024 已签建筑施工合同对 2025 年收入、利润的增长具有保障性，而 2024 年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计 2025-2027 年归母净利润分别为1.29 亿元、 1.29 亿元、 1.61 亿元，同比增速分别为+34.9%、 +0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应 2025-2027 年的 PE 估值分别为 18.1x、 18.0x、 14.5x。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

铜钴量价齐升，一季度业绩高增

洛阳钼业(603993)
    事件：2025年4月26日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入460.06亿元，同比-0.25%，环比-21.05%；归母净利润39.46亿元，同比+90.47%，环比-24.97%；扣非净利润39.28亿元，同比+87.82%，环比-13.99%。
    一季度铜、钴实现超产，为五年目标打下坚实基础。2025年Q1，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.06/3.04/0.33/0.20/0.26/27.95万吨，同比分别为+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.75%/+4.39%/+0.24%，环比分别为-2.03%/+3.30%/-17.75%/-7.69%/+11.70%/-1.75%；公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量完成全年目标中值分别为27%/28%/25%/28%/26%/24%，铜、钴、钨、铌均实现超产。公司目标至2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，至2024年底，钴、铌产量已提前实现目标。随着TFM、KFM矿山产量持续提升，为公司实现铜产量五年目标打下坚实基础。
    一季度铜、钴收入显著增长，毛利率提升明显。根据LME、同花顺金融等统计，2025年Q1LME铜现货结算均价为9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.73%；氯化钴均价为3.99万元/吨，同比+0.21%，环比+17.23%，价格均实现上涨。2025年Q1公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥收入分别为124.16/37.78/13.49/4.98/8.67/8.44亿元，同比分别为+43.91%/+83.90%/+5.12%/+37.17%/+23.21%/+17.27%，环比分别为+11.60%/+85.50%/-24.05%/-2.50%/+20.83%/-5.99%。2025年Q1公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别55.21%/61.42%/36.98%/65.57%/43.81%/27.09%，同比分别为+7.14/+24.81/+7.95/+3.04/+5.82/+12.39pct，环比分别为+10.69/+34.26/+0.31/-6.55/-1.27/-2.46pct。
    投资建议：近期，受川普关税政策影响，铜价剧烈波动。我们认为虽然短期预期承压，但不改铜供应端偏紧的趋势，同时受益于新能源、Ai等新兴产业持续发展对铜需求的带动，铜长期价格中枢看涨。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为149.4/163.6/182.9亿元，我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

凯文教育24年报及25Q1点评：深耕教育领域 业绩实现扭亏

凯文教育(002659)
    事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入3.20亿元，同比增长25.92%，实现归母净利润-3696万元，较上年减亏25.66%；实现归母扣非净利润-3818万元，较上年减亏26.67%。
    2025Q1公司实现营收9067万元，同比增长17.68%；实现归母净利润46.84万元，同比扭亏；实现归母扣非净利润6.32万元。
    点评：
    在校人数持续增长，规模效应带来业绩显著改善。公司收入增长主要得益于K12国际学校运营和素质教育业务的稳步扩张。其中，教育服务业务（K12学校运营）收入2.60亿元，占比81.25%，同比增长41.86%，成为核心增长引擎；培训服务业务（职业教育及素质培训）收入5538万元，占比17.33%，同比下降16.90%，反映出职业教育及素质培训业务仍处于培育期，业绩存在一定波动。
    毛利率显著提升。2024年公司整体毛利率为27.45%，同比提升3.31个百分点，主要因高毛利的教育服务业务（毛利率32.73%）占比提升，而低毛利的培训服务业务（毛利率9.87%）占比下降。2025年一季度毛利率进一步提升至32.40%，环比上升10.08个百分点，显示规模效应和成本优化成效。
    期间费用率持续优化。2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.5%、15.0%、3.1%，同比分别下降1.2、0.5、0.4个百分点。2025年一季度期间费用率为23.66%，同比下降6.2个百分点，其中管理费用同比减少12.63%，财务费用减少6.46%，显示公司持续优化费用结构。
    K12国际学校业务作为核心增长极，区域优势突出。公司旗下海淀凯文和朝阳凯文两所学校2024年在校生人数分别为1200人和800人，海淀凯文基本满员，朝阳凯文仍有较大扩容空间（设计容量3000人）。海淀凯文依托海淀区优质教育资源，升学成果亮眼，2024届毕业生美国前50高校录取率96%，带动教育服务收入增长。朝阳凯文通过“双轨制”（国际课程+国内高考）吸引生源，2025年朝阳凯文推出小学“1+1”双翼素质班，初中“2+4贯通班”，预计在校生人数将快速提升。
    发力职业教育，布局党政企培训。公司积极响应职业教育政策，与华为、百度等企业合作建立产业学院，开设人工智能、大数据等专业，2024年职业教育相关收入约5500万元。尽管当前收入占比不高，但政策支持（如《关于深化产教融合的意见》）和区域资源整合（海淀区国资委背景）为长期发展奠定基础。2025年计划发力党政企培训，与中关村科技创新学院合作，有望打开新增长极。
    估值及投资建议：预计2025-2027年凯文教育将实现归母净利润2554万元、5768万元和7469万元，同比增速169.1%、125.8%和29.49%。预计2025-2027年EPS分别为0.04元/股、0.1元/股和0.12元/股，2025-2027年PE分别为107X、47X和36X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：凯文教育存在宏观经济增长放缓，招生不及预期，培训业

2024年业绩符合市场预期，产能大规模投放

共同药业(300966)
    事件
    2025年4月24日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入5.37亿元（YoY-5.26%），归母净利润-0.28亿元（YoY-219.94%），扣非净利润-0.28亿元（YoY-234.61%）；
    观点
    Q4毛利率大幅改善，期间费用有所提升。2024年，公司毛利率为19.67%，同比下滑2.42pct，净利率为-5.90%，同比下滑9.66pct。分季度来看，2024年Q4，实现营收1.71亿元（YoY-5.60%）、归母净利润-0.13亿元（YoY-6,189.19%）、扣非净利润-0.13亿元（YoY-385.19%），毛利率为31.30%，同比提升11.21pct，净利率为-8.84%，同比下滑8.89pct。我们认为Q4毛利率大幅提升的主要原因是公司基本完成了所有车间的生产正常化同时毛利率较高的产品销售占比提升；净利率同比有所下滑的主要原因是：①募投项目转固，运营成本及折旧费用增加，Q4公司管理费用同比增加803.58万元；②研发投入增多，研发费用同比增加1106.66万元；③募投项目转固后可转债利息停止资本化导致利息费用增加。
    产能大规模投放，有望助力营收快速增长。截至2024年底，公司固定资产合计为11.54亿元，相较2023年年底增加了9.45亿元，总规模扩大约5倍，募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”正式投产，同时加强华海共同原料药项目和甾体类产业链升级项目的建设，截至2024年底已经完成了主体工程的建设，其中华海共同原料药项目一期工程完成设备调试并启动试生产，二期规划聚焦高端皮质激素原料药产能储备。
    积极开展股份回购，彰显长期发展信心。公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价方式回购公司股份，其中自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购金额不低于人民币2,000万元且不超过人民币3,000万元，回购股份价格不超过人民币23.84元/股。按回购金额下限2,000万元测算，预计可回购股份数量约为83.91万股（占当前公司总股本0.73%），按回购上限资金3,000万元推算，预计可回购股份数量约为125.87万股（占公司总股本1.09%）。截至2025年3月31日，公司累计回购公司股份12.00万股，占公司当前总股本的0.10%，最高成交价为16.05元/股，最低成交价为15.95元/股，成交总金额为192.12万元（不含交易费用）。
    投资建议
    公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润为-0.31/-0.15/0.53亿元，对应26/27年PE为121/34X，持续给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

收入稳健增长，新业务投入期致使利润承压

丰立智能(301368)
    事件：公司发布2024年报，2024年实现收入5.05亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润1679.53万元，同比下降30.28%。2024年公司利润分配预案为，拟向全体股东每10股派发现金红利0.67元（含税）。
    公司同时发布2025一季报，一季度实现收入1.17亿元，同比增长18.20%，实现归母净利润293.87万元，同比下降35.98%。
    齿轮业务平稳增长，积极拓展新业务。分业务看，24年公司齿轮业务实现收入2.40亿元，同比增长21%，下游电动工具、智能家居等行业需求平稳增长，公司与博世、史丹利百得等头部厂商建立长期稳定合作关系。24年精密减速器及零部件实现收入1.30亿元，同比增长21%；新能源动力传动业务实现收入1068.94万元，同比增长276%，公司正积极拓展两项新业务。
    新业务投入期，盈利能力承压。24年公司销售毛利率14.90%，同比下降2.19pct，齿轮业务毛利率提升，其他业务毛利率下降，主要系新业务初期设备折旧压力大。期间费用方面，销售和研发费率基本平稳，管理费率同比下降1.18pct，财务费率同比+1.56pct，主要系投入期存款利息收入减少。整体看，24年公司处于新业务投入期，资金需求上升、折旧支出增加，使得利润端承压。
    深耕小模数齿轮，重点开发汽车、机器人两大板块。公司在齿轮加工领域积累了长期优势，立足于技术储备积极开拓新业务，IPO募投项目主要投向汽车、机器人。汽车方面，公司重点开发了减速箱齿轮、动力座舱智能驱动部件、差速器产品等，客户包括比亚迪、东风、潍柴动力等。机器人方面，公司“小型精密减速器升级及改造项目”于2024年12月基本完结，谐波减速器常规型号全部研发完成，25年将全力进行产能爬坡。同时公司开发了用于人形机器人的减速器、灵巧手模组等，所开发的客户包括星动纪元、宇树、三花等，其中与星动纪元签署战略合作协议。
    盈利预测与投资建议。预计2025年-2027年公司营业收入分别为5.94亿元、6.96亿元、8.33亿元，归母净利润分别为0.25亿元、0.54亿元、0.75亿元，对应EPS分别为0.21元、0.45元、0.62元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。汇率波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不顺的风险，折旧支出增加影响利润的风险。

业绩短期承压，看好长期利润提升

英华特(301272)
    业绩简评
    2025年4月26日，公司发布24年年报和25年一季报，24年实现营业收入5.97亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降15.14%。1Q25实现营业收入0.96亿元，同比增长0.67%，实现归母净利润-0.02亿元，同比下降124.92%。
    经营分析
    研发投入显著增加，24年业绩短期承压。根据公司公告，24年公司实现归母净利润0.74亿元，同比下降15.14%。公司净利润下降的主要原因是公司在工艺、质量改善方面的研发投入增加。2024年公司研发费用率为8.15%，较23年提升3.45pct。我们认为，虽然短期研发投入大幅增加影响了利润释放，但未来随着新产品平台研发的顺利推进，研发投入有望转化为核心技术壁垒、差异化产品竞争力及可持续的营收增长点，通过技术迭代推动市场份额提升，最终实现利润的阶梯式增长与企业长期价值的跨越式提升。
    提高对美关税加速涡旋压缩机国产化，看好公司国内份额提升。
    国内涡旋压缩机市场主要被美国艾默生等外资品牌垄断，2024年国内市场外资品牌CR5为76.5%。公司是国产品牌龙头，拥有和艾默生相近的产品力，目前正处于国产替代的起步阶段。2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。作为反制，我国对原产于美国的进口商品关税税率由84%提高至125%。这将导致国内客户采购美国涡旋压缩机的成本提升，公司产品的性价比进一步凸现，利好公司国内份额提升。
    国务院发文加大热泵推广力度和鼓励更新改造，看好公司涡旋压缩机销量持续提升。2025年4月2日，国家发改委等部门出台《推动热泵行业高质量发展行动方案》，提出要推进热泵在建筑、工业、农业和交通运输等领域的应用；同时提出要对投运10年以上的热泵设备开展全面诊断，淘汰落后低效热泵设备；并通过更换压缩机等关键零部件的方式，推进存量低效热泵设备更新改造，有望带动公司热泵用涡旋压缩机产品销量长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为6.77/7.71/8.94亿元，归母净利润为0.86/1.00/1.19亿元，对应PE为26/22/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

销售挺进行业前十，盈利逆势提升

滨江集团(002244)
    事件
    2025年4月25日，公司发布2024年报：实现营收691.52亿元，同比-1.83%；实现归母净利润25.46亿元，同比+0.66%。
    点评
    毛利率下降，资产及信用减值损失大幅减少，净利率上升。2024年公司毛利率12.54%，较23年16.76%下滑4.22pct，主因期内主要结算2020-2021年获得的低毛利率项目，随着后续2022-2024高毛利率项目进入结转，未来毛利率有望逐步修复。2024年净利率5.48%，较23年4.05%上升1.43pct，主因24年资产减值损失仅8.69亿元（23年为37.8亿元）；信用减值损失仅2.62亿元（23年为5.27亿元）。
    销售首进行业TOP10。2024年公司实现销售额1116.3亿元，同比-27.3%，位列克而瑞行业销售排名第9位，较23年提升2位，首次进入克而瑞全国房企TOP10，是TOP10中唯一的民营房企。
    有息负债规模和融资成本持续下降。2024年公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元；权益货币资金327亿元，较年初上升10.47%；公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债。截至期末，公司平均融资成本为3.4%，较期初下降0.8个百分点。
    财务表现稳健。2024年公司三道红线指标持续明显跑赢基准要求：扣除预收款后的资产负债率为57.88%（23年为56.41%），净负债率为0.57%（23年为15.08%），现金短债比为3.58倍（23年为2.42倍）。
    投资持续聚焦杭州，期末杭州土储占比升至70%。2024年公司共获取土地23宗（杭州22宗及南京1宗），新增计容建面187万方（同比-43.8%），权益土地款224.4亿元（同比-12.3%）。公司在杭州土地市场占有率达37%。截止24年末，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内其他城市占比20%，浙江省外占比10%，而23年末以上三者的占比分别为60%/25%/15%，公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。
    投资建议
    杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24年公司业绩已率先企稳，随着2022年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.5亿元/35.6亿元/40.4亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为10.2x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

血糖业务表现亮眼，海外拓展加速

鱼跃医疗(002223)
    业绩简评
    2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%；归母净利润18.06亿元，同比-25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比-24%。
    单季度来看，24Q4公司实现收入15.38亿元，同比+18%；实现归母净利润2.74亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-28%。
    公司同时发布2025年一季度报告，25Q1公司实现收入24.36亿元，同比+9%；实现归母净利润6.25亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润5.13亿元，同比-7%。
    经营分析
    收入端受高基数影响回落，血糖管理及急救业务表现亮眼。2024年公司呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，同比-22.42%，由于受到去年同期社会公共需求波动影响同比有所下降。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比实现增长。血糖管理及POCT解决方案业务板块表现亮眼，实现收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案业务实现收入15.64亿元，同比-0.41%，其中电子血压计实现同比双位数增长，红外测温仪等部分产品由于高基数因素影响收入有所回落。临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元，同比+0.24%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品由于高基数因素同比有所下降。急救业务实现收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发的AED产品获证并实现进一步技术升级。
    加速海外市场拓展，与Inogen达成战略合作协议。2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比+30.42%。2025年1月，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并签署战略合作协议，双方将在国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化等方面展开合作，Inogen在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额，有望推动公司加速海外市场拓展。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

公司信息更新报告：业绩短期承压，积极布局AI Agent

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    考虑下游需求放缓及项目周期变长，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元（原预测为0.80、1.08亿元），新增2027年预测为0.21亿元，EPS为-0.84、-0.20、0.18元/股，当前股价对应2027年PE为148.6倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。
    业绩短期承压，看好长期发展
    （1）2024年全年公司实现营业收入8.47亿元，同比下滑18.97%；实现归母净利润-2.36亿元，亏损幅度同比扩大。公司营业收入下降主要由于央国企客户签约占比上升，相应的项目规模更大，需求更为复杂，导致交付周期和验收确认收入的周期变长，同时，政务业务及经销业务因受下游需求放缓等综合因素影响，导致相应的业务收入下降。由于直销项目实施交付效率有待提升，经销业务收入占比下降，导致公司整体毛利率从2023年的68.44%下降至64.22%。另外，按照公司的会计政策，针对应收账款计提的信用减值损失和针对联营公司计提的资产减值损失同比增加。综合上述影响，公司亏损幅度同比扩大。
    （2）2025Q1公司实现营业收入1.05亿元，同比下滑42.4%；实现归母净利润-6698.14万元，亏损同比扩大。
    推出新一代AI智能体产品线CoMi，积极拥抱AI Agent大时代
    2025年公司推出新一代AI智能体产品线CoMi，整合主流AI大模型（如DeepSeek，通义千问等）和自研协同运营垂直领域模型，从单一流程工具升级为多任务AI Agent，实现能力跃迁；开放定制能力，伙伴和客户可基于行业经验创建专属Agent（如医疗合规助手），形成应用场景丰富的智能体生态，可独立运行，或嵌入公司的一体化平台软件及其他系统，支持多个智能体协作模式。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

一季度氨纶价格回暖，公司盈利改善

华峰化学(002064)
    业绩简评
    2025年4月26日公司披露2025年一季报，2025Q1年公司实现营收63.14亿元，同比下降5.15%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降26.21%。
    经营分析
    一季度氨纶价格有所回暖，己二酸产品依旧震荡下行。今年一季度氨纶20D-40D各品种价格相比于去年四季度有所回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润有所修复，氨纶企业经营压力有所缓和；公司25年一季度营收63.14亿元，环比下降3.74%；归母净利润5.04亿元，环比增加145.9%，盈利能力显著改善。四月氨纶价格回落至底部，预计二季度价格依旧承压。己二酸产品价格1-2月份有所回升，但从3月以来价格持续下跌，较24年Q4更低，产品利润持续承压。
    公司氨纶产业链一体化项目在建，后续有望进一步提高盈利能力。公司聚焦打造上下游产业链一体化产业格局，抵御行业周期，增强公司盈利能力与抗风险能力，实现良好的协同发展效应。公司整体负债水平较低，阶段性投资较少，目前主要的在建工程包括产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目。氨纶上游产业链一体化项目还未布局完成，伴随着一体化项目的逐步布局完善，公司的氨纶产品的成本优势将进一步强化，盈利能力将进一步改善与提升。
    盈利预测
    我们预计公司2025-2027年实现营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为16.88/15.34/14.36，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

一季度业绩平稳，特种机器人前景广阔

中信重工(601608)
    业绩简评
    公司25年4月25日发布25年一季报，1Q25实现营业收入21.93亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长1.28%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长10.97%。
    经营分析
    1Q25公司计提资产减值对业绩造成一定影响。根据公司公告信息，1Q25公司计提各类资产减值准备共7806.01万元，主要是信用减值损失7803.98万元，对业绩造成一定影响。
    25年继续看好公司矿山机械出海成长前景。24年公司实现海外收入18.38亿元，同比下降13.91%，但海外收入毛利率较高，24年海外毛利率为29.19%，高于国内毛利率8.43pcts。根据公司公告信息，24年实现海外生效订货同比增长超80%，海外市场生效订货总量和占比均创历史新高。25年中美有望均进入降息周期，带动矿山机械行业景气度提升，同时公司正积极强化国际战略布局，25年继续看好公司出海成长前景。
    公司特种机器人未来看点较多。公司始终聚焦矿山重型装备及特种机器人领域的技术研发与产业化应用，目前的技术储备和业务布局主要围绕矿山智能化、无人化平台建设展开，致力于通过高端装备研发提升矿山作业效率与安全性。根据洛阳日报信息，4月公司领衔攻关的国家重点研发计划“智能机器人”重点专项“移动重载智能高空作业机器人系统”项目启动，旨在针对干散货码头卸船作业开展一系列创新研究，以提升作业效率，改善工作安全性，公司特种机器人应用面不断拓宽，未来看点较多。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年分别实现归母净利润5.01/5.96/7.21亿元，对应当前PE41X/34X/28X，考虑公司矿山机械出海成长前景，特种机器人前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

盈利能力小幅提升，看好年内持续向上

运达股份(300772)
    业绩简评
    2025年4月26日，公司披露2025年一季报，一季度实现营收40.1亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降16.8%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长13.8%。
    经营分析
    盈利能力小幅提升，看好年内持续向上：一季度公司整体销售毛利率为10.5%，同比提升约0.8pct，预计主要受益于整机价格企稳后降本工作发挥作用，制造端盈利能力提升。此外，考虑到公司四季度以来部分新能源电站项目实现并网转固，预计发电收入提升对一季度整体盈利能力修复也有一定贡献。2024年四季度以来，风机整体招标价格持续保持稳定，我们看好全年公司整体盈利能力持续向上。
    新签订单大幅增长，在手订单再创新高：公司一季度新签订单约5.6GW，同比增长156%，截至一季度末，公司累计在手订单规模约43.4GW，环比提升约9.0%，再创历史新高，同比增长80.7%。考虑到一季度为风电需求常规淡季，叠加136号文带来的一定抢装效应有望在二季度体现，我们预计后三个季度公司在手订单交付有望持续加速。
    海外布局加速，收入结构有望逐步优化：公司董事会决议通过成立哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塞尔维亚子公司三项议案，海外布局加速。4月23日，公司中标丝路风能乌兹别克斯坦肖尔库里风电项目400MW风电机组招标，海外订单获取持续取得突破。随着公司前期海风订单进入交付周期，有望带动公司收入结构优化，实现盈利能力提升。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.4、9.5、11.5亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

2025年一季报点评：微贷阶段性承压不改长期高成长属性

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩实现较好增长。公司此前已披露业绩快报，2025年一季度实现营收29.71亿元，同比增长10.0%，归母净利润10.83亿元，同比增长13.8%。
    非息收入高增带来营收实现10%的增长。一季度净利息收入同比增长0.9%，非息收入同比增长62.0%，非息收入占营收比重提升至22.0%。其中，实现手续费净收入0.7亿元，去年同期仅为0.1亿元，主要是公司代理贵金属和保险等手续费大幅增长；其他非息收入合计为5.8亿元，同比增长了48.8%，主要是投资收益和汇兑收益高增，公允价值变动收益为负。
    净息差同比降幅扩大，存款成本管控效果明显。公司披露的净息差为2.61%，同比收窄22bps，较2024全年收窄10bps，2025年一季度净息差压力较大是行业共性。同时，由于公司高利率的微贷占比下降，也拖累贷款收益率进一
    步下行，期末贷款收益率为5.42%，较年初下降了21bps。资产端承压情况
    下，公司持续加强存款成本管控，期末活期存款占比为19.2%，较年初提升了1.1个百分点，其中，储蓄存款中两年期及以下占比为50.7%，较年初提升了3.7个百分点。期末存款成本率为2.01%，较年初下降了19bps，存贷利差基本保持稳定。
    零售贷款需求依然疲软。期末资产总额3890亿元，贷款总额2496亿元，存款总额3090亿元（存贷款均不含应计利息），较年初分别增长了6.6%、3.6%和7.9%，贷款增速放缓。一季度新增信贷87.8亿元，其中对公贷款、个人贷款、票据贴现分别新增约65.5亿元、3.3亿元和19.0亿元，其中，个人经营性贷款新增约3.2万亿元。个人贷款投放持续承压，一方面是零售信贷需求依然疲软，另一方面是公司更加注重优质客群筛选，主动降低规模扩张。不良率低位，拨备覆盖率依然处在同业前列。期末不良率0.76%，较年初下降1bp。资产减值损失同比增长13.4%，但期末拨备覆盖率降至490%，较年初下降了约11个百分点，我们判断一季度依然在大力度核销处置不良。投资建议：维持2025-2027年归母净利润至44/52/62亿元的预测，对应同比增速为15.7%/18.1%/18.4%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.68x/0.60x/0.52x。当前经济复苏缓慢，微贷阶段性承压。但继续看好公司中长期投资价值，公司小微模式竞争力强，且网点在江苏布局比较全面，加上村镇银行进一步打开其省外扩张空间，未来公司的成长性明显好于同业，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

数控刀具毛利率承压，等待景气度复苏

欧科亿(688308)
    事件
    公司2025年4月25日发布2024年报，24年实现营业收入11.27亿元，同比增长9.81%，实现归母净利润0.57亿元，同比减少65.48%。
    点评
    硬质合金制品业务在原料上涨背景下表现稳健。硬质合金制品24年实现收入5.01亿元，同比增长12.5%。24年公司硬质合金制品主要原料碳化钨粉、仲钨酸铵（APT）等价格出现了较大上涨，24年ATP(88.5%)平均价格为20.22万元/吨，同比上涨12.87%，公司硬质合金24年直接材料平均成本为23.67万元/吨，同比增长1.73%基本稳定，故毛利率也与去年同期基本持平，24年实现毛利率15.42%，同比提升0.49pcts。
    原料涨价、外购产品比例增加导致数控刀具毛利率表现较差。公司24年数控刀具业务实现收入5.98亿元，同比增长3.35%，实现毛利率29.85%，同比下降10.57pcts。数控刀具业务毛利率出现了较大下降，我们认为一方面受到了原料涨价影响，数控刀具业务24年平均直接材料成本同比上升了4.49%，数控刀具不像硬质合金制品随行就市定价，在行业低景气度时成本变化无法立刻传导至下游；一方面公司近年持续推动刀具整包解决方案，在销售的刀具中有一部分为外采其他品牌产品以配套实现整包解决方案，24年公司新增外购产品成本0.56亿元，这一部分销售额毛利率较低，拉低了整体的毛利率水平。
    刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道，有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年实现归母净利润0.95/1.57/2.19亿元，对应当前PE28X/17X/12X，考虑在国家推出经济刺激政策背景下刀具行业景气度有望复苏，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业景气度复苏不及预期，国产替代不及预期，出海成长不及预期。

多重因素致业绩短期承压

瑞尔特(002790)
    公司发布年报及一季报
    25Q1营收4亿同减21%，归母净利0.21亿同减63%，扣非后净利0.18亿同减67%，主要系贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一，导致订单减少，业绩短期承压。
    24Q4营收6亿同增2%，归母净利0.6亿同增28%，扣非后归母0.5亿同增26%；24A营收24亿同增8%，归母1.8亿同减17%，扣非后归母1.6亿同减20%。
    2024年分产品看，水箱及配件营收6亿占总27%，同增3%；智能坐便器及盖板营收14亿占总61%，同增13%。同层排水营收1.8亿占总8%，同减14%。
    分地区看，境内营收17亿占总71%，同增2%，境外6.7亿占总29%，同增26%。
    2024年公司毛利率27.4%同减1.4pct；其中水箱及配件毛利率26.5%，同增0.7pct；智能盖板及坐便器毛利率26.6%，同减2pct。
    此外，24年公司研发费用（研发费用10793万同增18.42%，系智能卫浴产品更新迭代需求强烈以及市场竞争加剧）和销售费用（销售费用28027万同增27%，系为开拓市场，提升智能卫浴产品的市场份额，市场推广费用投入增加所致）的加大投入，虽然当下对净利润产生一定影响，但从长期发展来看也进一步加强了公司在行业中的市场根基。
    2025年力争实现卫浴冲水产品、智能卫浴产品等市占提升
    1、深耕国内智能化卫浴市场并不断开拓国际市场，丰富智能卫浴空间产品矩阵，立足瑞尔特智能坐便器等优势产品，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化，构建科学的销售管理体系，为产品销售提供保障。
    2、坚持以“技术驱动”为发展动力，加强技术研发投入，推动产品创新设计和完善制造工艺等方式，持续为客户提供优质的产品，通过科技引领，构筑安全、健康、有爱的卫浴空间，从而增强客户粘性。
    3、推动数字化转型，强化数字化基础平台，致力于实现生产、销售、服务全链路数字化，同时加强人工智能在工作中的应用，提升决策效率，助力降本增效和高质量发展。
    4、推进搭建完善售后服务体系，通过加强技术支持及培训、优化快速响应机制并迅速响应客户不同场景需求，确保为客户提供优质、温暖的售后服务，提升在售后服务方面的差异化竞争优势。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司具备以完善的产品研发体系、生产制造体系和质量控制体系为基石形成的完整的卫浴空间和家庭水系统解决方案。在卫浴冲水系统范畴，稳居国内市场份额优势地位，亦在智能坐便器等智能卫浴产品、同层排水系统产品等领域的市场竞争积累了一定的比较竞争优势。
    考虑短期内公司持续加大研发及销售费用投入可能对净利产生不利影响，我们预计公司25-27年归母净利分别为1.5亿、1.9亿以及2.1亿（25-26年前值为2.0亿及2.4亿）；
    EPS分别为0.4元、0.5元以及0.5元；
    PE分别为20x、16x、15x。
    风险提示：市场竞争激烈；销售研发费用投入过多；汇率波动风险等。

业绩改善，低估值+高成长凸显长期价值

桐昆股份(601233)
    2024年公司实现归母净利润12.02亿，同比+50.8%
    2024年，公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.59%；实现归母净利润12.02亿，同比+50.8%，扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.39%，主要为投资收益改善带来的业绩提升。其中，Q4公司实现归母净利润1.95亿，扣非净利润1.1亿。
    量增价减，长丝毛利略有下滑
    2024年公司实现POY/FDY/DTY销量968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13%；POY/FDY/DTY售价6632/7408/8283元/吨，同比-2%/-3%/-0.2%。
    原料方面：2024年PX采购均价7006元/吨，同比-6%；MEG均价4049元/吨，同比+12%。
    重点项目稳步推进，强链补链助力产业升级
    产业进一步延伸丰富：2024年，公司涉足的产业更加丰富完善，主业板块产业链进一步得到延伸，印染、短纤项目陆续投产。
    重点项目稳步推进：福建恒海项目进入关键冲刺阶段，安徽佑顺项目土建收尾，正在进行设备安装，恒翔二期已取得安评、能评、环评批复，宇欣二期项目装置相关设计基本确定，广西石化聚醚项目正式启动。印尼炼化项目ODI报批材料顺利提交上报并配合上级部门进行修改，完成一揽子协议签订与国内外的登记备案工作，完成上报版可研报告等的编制工作。
    龙头份额提升，行业自律性有望强化
    行业集中度进一步提升：2024年存量直纺产能行业前6家占比提升至8成附近，行业竞争格局从充分竞争的态势，逐步演变成以行业龙头企业之间的全方位竞争格局为主。
    行业进入低速增长期：2024-2025年，长丝行业进入低速增长期，2024年长丝新产能122万吨，预计2025年新产能为182万吨（不含重启项目），本轮产能扩张速度明显低于2020-2023年水平，行业更加有序扩张，我们认为，短期关税事件虽然可能会对出口造成一定扰动，但不改龙头企业中长期竞争优势和韧性。
    盈利预测预估值：受出口不确定性的影响，我们将公司2025/2026年归母净利润预测由48/60亿下调至25/38亿，新增2027年归母净利润预测45亿，2025年4月25日股价对应的PE分别为10/7/6，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅波动风险；关税不确定性风险

公司信息更新报告：收入结构改善，打造低空新增长极

莱斯信息(688631)
    考虑公司在空管领域领先地位，维持“买入”评级
    考虑政府治理业务短期承压，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.70、2.24亿元（原预测为2.09、2.72亿元），新增2027年预测为2.93亿元，EPS分别为1.04、1.37、1.79元/股，当前股价对应PE分别75.2、57.1、43.6倍。考虑公司在空管领域领先地位及在低空经济的前瞻布局，维持“买入”评级。
    2024年业绩符合预期，收入结构改善明显
    （1）2024年全年公司实现营业收入16.10亿元，同比下滑3.94%；实现归母净利润1.29亿元，同比下滑2.31%。分行业看，民航空管和城市道路交通业务收入分别增长13.68%和33.47%，城市治理业务同比下降47.31%。企业级信息化及其他业务收入同比下降63.06%。公司综合毛利率为29.48%，同比提升1.27个百分点。公司提升管理效率，销售费用率、管理费用率分别为4.78%和6.89%，同比下降1.38、0.01个百分点；同时，持续加大研发投入，研发费用率为9.04%，同比提升1.37个百分点。
    （2）2025Q1公司实现营业收入1.09亿元，同比下滑55.53%；实现归母净利润-1493.34万元，亏损同比略有收窄。Q1公司销售毛利率36.51%，同比提升14.47个百分点，我们判断主要得益于公司收入结构改善，毛利率较高的民航空管业务占比大幅提升所致。
    积极把握低空发展机遇，打造国内首个省级低空平台
    公司紧前打造低空“莱斯”整体解决方案，发布以低空飞行服务管理平台为核心的“天牧”系列产品；率先树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆；加速市场拓展力度，依托深厚技术与业务沉淀，为北京、上海、重庆、江苏、南京等20余个省、市地区谋划低空发展总体方案。
    风险提示：行业竞争加剧；核心技术人员流失风险。

1Q25收入和净利润持续改善，看好耗材和海外业务放量

美埃科技(688376)
    业绩简评
    2025年4月25日晚间公司披露了2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收17.23亿元，同比增加14.45%；实现归母净利润1.92亿元，同比增加10.83%。2024年四季度单季，公司实现营业收入5.21亿元，同比增加20.13%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少1.85%。2025年一季度，公司实现营收3.17亿元，同比增加16.02%；实现归母净利润0.42亿元，同比增加18.45%。
    经营分析
    重视存量客户的增量需求，耗材占比持续提升。公司过滤器产品配套FFU产品销售，过滤器达到阻力饱和后或部分设备老化后，需进行更换。公司不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求的同时，获持续性订单保障业绩发展。2024年公司替换耗材收入占总营收的比例超过30%。
    海外业务拓展加速，具有全球化视野和国际化的团队优势。2024年，公司境外收入为2.28亿元，占比13.21%，同比+33.38%%。公司将子公司和生产基地布局海外，正大力拓展东南亚海外市场，先后成立和收购了美埃制造、美埃新加坡、美埃泰国、美埃日本研究所、CA等公司，分别负责开拓马来西亚、新加坡、泰国等东南亚和加拿大市场，也同步在美国、英国等地设立公司，布局北美、欧洲和中东市场。
    完成捷芯隆私有化，洁净室领域业务范围扩大。公司通过于中国香港设立的全资子公司MayAir HK Holdings Limited收购捷芯隆约68.39%的股份进行私有化，同时向4名存续股东发行股份以换取其持有的目标公司剩余约31.61%股份。截至2M25公司已完成对捷芯隆的收购，具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，进一步拓展公司在洁净室解决方案这一领域的市场边界，实现产品线的延伸及增强。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润2.83/3.74/4.75亿元，EPS分别为2.11/2.78/3.54元，对应PE分别为17倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；限售股解禁风险。

竞争加剧盈利承压，在手订单仍增长

科威尔(688551)
    业绩简评
    4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入4.78亿元，同比-9.58%；实现归母净利润0.49亿元，同比-58.1%；2025年一季度营业收入1.07亿元，同比-3.64%；实现归母净利润0.2亿元，同比+11.26%。
    经营分析
    存货及合同负债情况良好，保障后续收入确认。25Q1末，公司存货为2.79亿元，合同负债为0.95亿元，侧面反映公司在手订单充足，后续收入确认规模有所保障。截至25Q1，公司货币资金及交易性金融资产合计达7.02亿元，现金类资产充裕。
    持续拓展市场，在手订单规模保持增长。公司下游行业处在周期底部，部分订单交付延迟致使公司24年收入减少。此外，为拓展市场，公司在人员配备、售前售后服务、样机投入以及市场推广等方面投入有所增加。尽管面临阶段性挑战，公司截至2024年底的在手订单规模仍保持同比增长。分板块看：
    测试电源：24年收入3.65亿元，同比+0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为44%、56%；毛利率为44.17%，毛利率承压主要系市场竞争加剧，但在下游市场需求放缓的情况下，销量仍有所增长，彰显公司市场竞争力。
    氢能：24年收入0.95亿元，同比-15%，毛利率为46.86%。主要系氢能产业发展和标准体系的完善仍需一定时间，加之市场的不确定性，增长未达到年初预期。公司继续加大对氢能领域的资源投入，完成了制氢电解槽和氢燃料电池产品线的技术迭代和性能提升，未来将受益于氢能行业政策加持和需求增长带动。
    功率半导体：收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率为44.16%。公司推出了静态测试系统2.0版本提升了测试效率与稳定性，获得了众多头部客户认可。后续随着产业链进一步去库和终端需求的复苏，公司有望受益。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025~2027年公司归母净利润为0.64/0.94/1.34亿元，对应的EPS分别为0.76/1.12/1.60元，PE分别为34.62/23.58/16.49倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

海洋能源与通信业绩亮眼，技术持续领先

亨通光电(600487)
    摘要：
    事件：公司发布2024&2025Q1财务报告，2024年实现营业收入599.84亿/+25.96%，归母净利润27.69亿/+28.6%，2025Q1实现营业收入132.68亿/+12.6%，归母净利润5.57亿/+8.5%。
    海洋能源与通信业绩亮眼，技术持续领先。分业务看，2024年公司智能电网与铜导体营业收入占比分别约37%与25%，海洋能源与通信营业收入同比高增69.6%。通信网络领域，公司入选全球第11批“灯塔工厂”，系光通信行业首例，在特种光纤的细分中，公司拥有多芯光纤、耐高温光纤、耐辐射光纤、阳光照明光纤、纯石英大芯径光纤、超抗弯光纤、涂层光纤等系列产品，公司自研高速率超长距无中继海底光缆传输技术，100G/200G无中继传输距离达691.8/655.9KM，继续保持行业领先，能源互联领域，公司推出基于超算中心的浸没式液冷技术产品及方案，提高单芯片算力效率，新能源方面，公司铝合金中高压系列扭缆打破铝合金输电线不能抗扭的壁垒，海洋能源方面，公司“110KV聚丙烯绝缘电缆系统”等4项产品跻身国际领先水平。分区域看，2024年公司海外市场营业收入同比+38.9%相对高增，墨西哥光通信产业基地投入使用。2024年公司实现销售毛利率13.2%/-2.1pct、销售净利率5%/+0.3pct、加权ROE10.3%/+1.6pct，2025Q1实现销售毛利率13.6%/-1.4pct、销售净利率4.5%/-0.1pct，加权ROE1.9%/-0.1pct，海洋能源与通信以及海外市场盈利能力相对坚挺，费用管控得当，期间费用率总体稳中有降。
    海风前景广阔，特种线缆需求上行。光通信受益于国家整体网络建设与数字经济发展，近年来三大运营商资本开支向算力方向倾斜，带动作为算力基础设施的光模块、光纤光缆等核心器件中长期稳健增长，多模光纤在IDC、G.654.E光缆在长途干线的应用逐步纵深。同时据SubmarineTelecomsForum数据，全球约40%的海缆步入生命尾期，海缆将迎来新一轮替换建设高峰，据全球风能协会数据，未来十年全球将新增约410GW海风装机容量，随着国内海风资源开发向规模化、深海化发展，超高压交流、柔性直流海缆将更受青睐。2025年作为“十四五”收官之年，特高压项目前期工作有望加速推进，迎来核准开工高峰，轨道交通、机器人、清洁能源、航空航天、新能源汽车、充电桩等领域的需求上行为特种线缆的发展提供历史机遇。
    投资建议：我们调整公司2025年盈利预测，新增2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为30.36/34.39/39.64亿，EPS为1.23/1.39/1.61元，对应PE12.4x/10.9x/9.5x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济周期性波动的风险；上游铜、铝等大宗商品价格上涨的风险；下游海上风电项目审批进度或装机建设节奏不及预期的风险等。

24年业绩稳中有进，多板块布局星辰大海

国瓷材料(300285)
    主要观点：
    事件描述
    2025年4月22日晚，国瓷材料发布2024年年报，2024年公司实现营业收入40.47亿元，同比+4.86%；实现归母净利润6.05亿元，同比+6.27%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+7.05%。其中，2024四季度实现营业收入10.8亿元，同比+0.78%/环比+6.67%；实现归母净利润1.23亿元，同比-4.44%/环比-19.25%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-8.69%/环比-12.73%。
    电子材料+新能源板块产销高增，24年营收业绩双增长
    24年营收业绩有所增长，主要原因在于电子材料板块陆续放量，新能源板块降本显著，产销高增，催化、生物医疗和陶瓷板块保持稳步增长。（1）电子材料板块，市场逐渐恢复，MLCC粉体进入恢复性增长期，新研辊印浆料实现陆续放量，电子浆料国产替代加速推进，产销量相应增加。MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品在海外客户取得突破性进展，开始批量供应；（2）催化材料板块，以超薄壁蜂窝陶瓷载体突破国六、欧六全场景应用并储备国七技术，叠加MES系统提升智造效率；乘用车领域加速渗透自主品牌及混动车型，铈锆固溶体借海外需求放量及高储氧产品验证；（3）生物医疗材料板块，智能制造升级牙科氧化锆粉体产线并加速快速烧结、分成渐变、荧光等新品研发；搭建海外红筹架构全球化布局，强化海外业务发展效率；（4）新能源材料板块，隔膜涂覆材料快速降本，助力产销高增，24年板块内产品销量同比+110.74%；（5）精密陶瓷板块，受益800V高压快充渗透驱动电腐蚀方案解决，陶瓷球业务快速增长，围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性陶瓷基板产业平台；一体化布局陶瓷基板及通讯射频封装管壳，LED基板、芯片封装管壳实现业务快速增长；（6）其他材料板块，国内房地产竣工量下滑叠加气候因素影响，导致陶瓷墨水产品需求减少，国瓷康立泰通过研发陶瓷墨水、釉料等新产品提升竞争力；与科达合作，加大力度开拓海外市场。
    子公司康立泰和赛创新品迭出技术领先，打造业绩第二增长曲线国瓷子公司康立泰和赛创积极提升制造工艺，提升产品竞争力及产能优势，为公司未来发展打造全新增长点。国瓷康立泰积极打造产品端第二增长曲线，成功推出“康立美”数码纺织墨水等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。同时，2024年国瓷康立泰江西釉料新产线、佛山“年产10万吨釉料生产线”及“东营年产15000吨色料项目”等多个项目稳步推进，并规划了“年产2万吨纺织墨水生产线”项目，为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础。国瓷赛创方面，LED基板得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点之一。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8、9.14、11.61亿元（2025-2026年前值为9.43、11.29亿元），同比增速为32.2%、14.3%、26.9%。对应PE分别为21、18、14倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    (1)技术开发风险；
    (2)原材料价格波动风险；
    (3)兼并重组和商誉风险；
    (4)汇率波动风险。

投资端波动，价值指标增长

中国平安(601318)
    核心观点
    2025年一季度，中国平安营运归母利润同比增长2.4%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳健。其中，集团每股营运收益2.16元，同比增长3.3%。公司归母净利润受一季度债券市场波动及平安好医生并表影响，同比下降26.4%。受此前平安好医生出表估值较高等因素影响，本次并表产生34亿元减值影响，预计为一次性影响因素，公司基本面业绩表现稳健。
    寿险新业务价值延续高增，渠道改革持续深化。2025年，公司各渠道综合实力持续夯实，可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长34.9%，增幅较年初进一步扩大。（1）个险：构建客户服务场景、拓展“产品+服务”等举措持续提升代理人人均产能。截至一季度末，渠道NBV同比增长11.5%，代理人人均NBV同比增长14.0%。（2）银保：公司持续巩固与大行业务合作，通过“5+5+N”战略持续深化与5加国有行、5家股份行及N家城商行的增量机会。一季度公司银保渠道NBV同比大幅增长170.8%，价值贡献显著提升。（3）社区金融：公司已在全国93个城市铺设131个网点，组建超2.4万人销售团队，一季度NBV同比增长171.3%。
    财险COR同比大幅优化，承保盈利能力提升。截至2025年一季度末，公司实现财险原保险保费收入851.38亿元，同比增长7.7%，其中非车险保费收入同比增长15.1%。一季度平安财险实现综合成本率96.6%，同比优化3.0pt。截至一季度末，受债券市场波动等因素影响，公司财险业务实现净利润32.5亿元，同比下降16.5%。公司持续深化以DeepSeek为核心的AI技术赋能，加大科技转型，推动财险业务高效化运营的“新引擎”。
    一季度公司实现非年化综合投资收益率1.3%，同比增长0.2pt。今年一季度，债券市场收益率大幅波动，导致公司固定收益类资产投资收益承压。截至一季度末，公司非年化净投资收益率为0.9%，同比持平。其中，公司不动产类资产投资规模余额为2066.15亿元，占总资产比例降至3.5%。其中，物权投资占比较高，为81.9%，资产风险可控，匹配中长期稳定资金需求。此外，公司持续加大港股优质高分红资产布局，把握FVOCI资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。
    投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

业绩符合预期，国内海外高景气延续

思源电气(002028)
    业绩简评
    4月26日，公司发布2025年一季报，2025年一季度实现实现营收32.3亿元，同比+21.4%；归母净利润4.5亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+28.1%，业绩符合预期。
    经营分析
    国内电网投资创新高，变压器出口维持高景气。
    1）国内：2025年一季度，国家电网完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成，创历史同期新高。2025年国网第一批次输变电设备招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增。公司中标10.5亿元，其中750kvGIS超预期中标3.5亿元，持续巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
    2）海外：2025年一季度，变压器出口18.2亿美元，同比+39%，维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破，并通过了多个国家的资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢。
    在手订单饱满，2025目标有望稳步兑现。
    25Q1公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满；2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185亿元，同比+20%，看好公司2025年经营目标稳步兑现。
    盈利能力基本稳定、费用管控良好。
    25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct，基本保持稳定。费用方面，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

2024年报&2025一季报点评：24年盈利承压，25年锂电需求有望回升

灵鸽科技(833284)
    投资要点
    事件：公司2024年实现营收2.1亿元，同比-20%，归母净利润-0.44亿元，同比-354%；其中2024Q4营收0.63亿元，同环比+2％/-2％，归母净利润-0.37亿元，同环比-1168%/-2960％。2025Q1实现营收0.39亿元，同环比+52%/-38%，实现归母净利润0.04亿元，同环比+157%/110%。
    新能源业务承压，25年有望逐步回暖。分业务看，物料自动化处理/配件类业务24年分别实现营收1.63/0.35亿元，同比-23%/+12%，主要系24年锂电行业需求有所放缓所致，25年随行业复苏有望回暖。
    期间费用略有波动。公司2024年期间费用0.53亿元，同比+6%，费用率25.1%，同比+6.3pct，其中2024Q4期间费用0.09亿元，同环比-38%/-44%，费用率14.6%，同环比-9.2/-10.7pct。25Q1期间费用0.10亿元，同环比-29%/+10%，期间费率25.7%，同环比-29/+11pct。
    锂电行业需求逐步回暖，精细化工等传统行业需求稳健增长。展望2025年，锂电行业需求逐步复苏，公司订单逐步提升，25年有望回升；精细化工等传统行业25年有望保持稳健增长，公司盈利有望触底回升。
    盈利预测与投资评级：考虑锂电行业需求下滑较多，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.25/0.34/0.44亿元（2025-2026年前值为0.32/0.45亿元），同增157%/35%/30%，对应PE为90/67/51倍，考虑公司锂电需求开始逐步回升，25年有望高增，精细化工等传统行业维持稳健增长，因此维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

青岛银行2024年年报点评：规模效益双增，高成长性持续展现

青岛银行(002948)
    事件：青岛银行公布2024年年度报告。报告期内，公司实现营收134.98亿元，同比+8.22%；实现归母净利润42.64亿元，同比+20.16%；加权ROE为11.51%，同比+0.80pct。
    业绩维持高增，利息净收入实现以量补价。报告期内，公司营收、归母净利润同比分别+8.22%、+20.16%。其中：1）利息净收入同比+6.38%至98.74亿元，规模快速扩张下利息净收入以量补价实现正增；2）手续费及佣金净收入同比-4.85%至15.10%，主要受保险“报行合一”影响；3）投资总收益同比+26.70%至20.40亿元，主要系公司优化资产配置，实现投资收益快速增长；4）信用减值损失同比-11.97%至35.34亿元，主要系信贷承诺减值准备同比-4.68亿元。
    规模快速扩张，对公贡献主要增量。截至报告期末，公司总贷款为3406.90亿元，同比+13.53%。对公贷款同比+20.15%至2421.79亿元，为总贷款增长提供主要增量，重点投向绿色贷款、蓝色贷款等领域。个人贷款同比-0.95%至783.36亿元，主要系公司主动收缩信用卡业务，优化零售贷款结构。截至报告期末，公司总存款为4320.24亿元，同比+11.91%。
    息差同比-10bp，负债成本持续改善。报告期内，公司净息差为1.73%，同比-10bp。资产端，生息率同比-23bp至3.94%，其中个人贷款生息率同比-58bp至4.81%，为资产端收益率的主要拖累，预计是受定价利率下行及主动收缩个人信用卡、消费贷业务等因素影响。负债端，付息率同比-14bp至2.18%，负债成本持续改善。
    资产质量提升，重点对公领域风险缓释。截至报告期末，公司不良率1.14%，同比-4bp。对公领域不良率同比-22bp至0.87%，制造业、房地产业不良率下降较多，同比分别-104bp、-23bp至2.24%、2.07%。零售领域不良率有所波动，同比+58bp至2.02%。截至报告期末，公司拨备覆盖率为241.32%，同比+15.36pct，风险抵补能力增强。
    盈利预测：公司贷款投放能力强劲，资产质量持续改善，业绩韧性充足。预计2025-2027年公司营业收入为142.54、151.21、159.93亿元，归母净利润为47.49、53.11、58.68亿元，每股净资产为8.20、9.05、9.98元，对应4月25日收盘价的PB估值为0.54、0.49、0.45倍。维持“买入”评级。
    风险提示：规模扩张放缓、息差持续收窄、资产质量恶化

业绩显著增长，国内矿山成本控制较好

赤峰黄金(600988)
    事件：2025年4月26日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入24.07亿元，同比+29.85%，环比-14.12%；归母净利润4.83亿元，同比+141.10%，环比-26.66%；扣非净利润4.88亿元，同比+138.58%，环比-26.25%。
    矿产金产量同比略微下降，钼、锌、铅、铜精粉产量同比显著提升。2025年Q1公司矿产金产量为3339千克，同比-6.89%，环比-24.26%，完成全年目标的20%；公司电解铜/钼精粉/锌精粉/铅精粉/铜精粉产量分别为1263/174/4223/722/607吨，同比分别为+0.32%/+23.01%/+93.18%/+38.61%/+111.03%，分别完成全年目标的13%/26%/17%/12%/26%。
    国内金矿矿山成本控制较好，海外矿山成本有所上升。2025年Q1公司矿产金全维持成本为349.09元/克，同比+28.09%；其中国内矿山全维持成本为252.39元/克，同比+8.93%，国内矿山成本控制较好；万象矿业/金星瓦萨全维持成本分别为1532/1734美元/盎司，同比分别为+18.10%/+48.11%，海外矿山成本有所上升。根据生意社统计，2025年Q1现货黄金均价为670元/克，同比+37%，环比+9%；公司矿产金售价为658元/克，同比+40%。
    期间费用率有所减少，资产负债率显著降低。2025年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计为6.56%，同比-2.03pct，环比-1.17pct，期间费用率有所下降。至2025年Q1，公司长短期借款分别为1.21/12.82亿元，同比分别-11.95/+2.67亿元，环比分别-4.78/+1.74亿元；资产负债率为38.62%，同比-13.90pct，环比-8.63pct，负债率显著下降。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.61/31.87/34.56亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期

米奥会展点评：线上线下融合发力，海外市场拓展提速

米奥会展(300795)
    事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入7.51亿元，同比下降10.01%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降17.55%；实现归母扣非净利润1.45亿元，同比下降20.06%
    2025Q1公司实现营业收入1727万元，同比下降77.32%；实现归母净利润-3679万元，同比下降864.17%；实现归母扣非净利润-3661万元，同比下降2490%
    点评：
    市场环境影响下2024年业绩承压。受宏观经济环境及政府补贴下滑的等因素的影响，公司24年收入、利润均呈现不同程度下滑，但公司始终坚持聚焦主业发展，深耕“一带一路”、金砖国家及RCEP三大市场，分别在波兰、阿联酋、巴西、日本、印尼、越南、墨西哥、南非、美国共九个国家成功举办了14场自办展，吸引来自20多个省市共计超过7500家企业参展，总办展面积近30万平方米，到展买家近24万人，总意向成交额达到189亿美元，公司已经成为服务全国的境外自主办展平台。
    展会排期差异导致25Q1亏损，关注后续表现。公司24Q1举办了印尼和越南两场展会，Q2排展4场；25Q1没有排展安排，Q2排展6场，导致Q1业绩亏损，从公司展位预售情况看，预计Q2将有较好表现。2025年公司计划排展17场，新增印度2场和沙特1场，两国均有较好市场基础，预计贡献展位超过3000个。25年地方政府参展补贴恢复，有利于提高企业海外市场拓展的积极性。
    毛利率稳健增长，期间费用率小幅波动。2024年公司整体毛利率50.84%，同比下降0.75pct；其中Q4毛利率51.71%，同比提高4.36pct。全年销售净利率20.65%，同比下降1.89pct。从期间费用率看，全年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.93%/6.15%/2.19%/-2.07%，同比分别为+2.2pct/-0.07pct/+0.1pct/-0.23pct，面对市场压力，公司加大展会推广与客户维护，带来销售费用率的增长。
    布局新兴市场，专业化办展提升品牌竞争力。公司深耕海外办展多年，具有较高竞争壁垒。中东、东盟、南美等新兴市场经济增长动能足，人口多，贸易基础充足。当前中美关税战背景下，企业去新兴市场寻求贸易或转口机遇的需求提升，参展需求有望增加，地方政府对企业海外参展的支持有望提升。
    数字化转型构建行业壁垒，数据驱动的精准服务。2025年公司推出的AI慧展1.0系统，整合智能翻译、买家匹配、纪要生成等功能，并配套智能眼镜硬件，解决传统展会沟通效率低、跟进难等痛点，产品支持48国语言，抗噪能力提升300%。前期公司通过“网展贸”平台积累的15万+企业数据，AI慧展系统可实现买家画像精准度提升至90%，高潜客户推荐转化率提升40%。
    投资建议：预计2025-2027年米奥会展将实现归母净利润2.63/3.39/4.15亿元，同比增速69.62%/28.75%/22.42%。预计2025-2027年EPS分别为1.14/1.47/1.80元/股，2025-2027年PE分别为17X、13X和11X，给予“买入”评级。
    风险提示：公司存在宏观经济增速变化，国际贸易环境发生变化，贸易壁垒，关税政策变化，企业出海参展补贴政策变化，展会举办国政治、经济、社会等变化，国际汇率波动等风险。

渝农商行2024年年报及2025年一季报点评：服务区域战略，扩表进程加快

渝农商行(601077)
    事件：渝农商行公布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收282.61亿元，同比+1.09%；实现归母净利润115.13亿元，同比+5.60%；加权ROE为9.28%，同比-0.30pct。2025年一季度，公司实现营收72.24亿元，同比+1.35%；实现归母净利润37.45亿元，同比+6.25%。2024年全年股息为0.3046元/股，静态股息率为4.49%。
    扩表进程加快，开门红表现优异。截至2024年末，公司贷款总额同比+5.55%至7142.73亿元，其中对公贷款、零售贷款同比分别+9.26%、+0.55%至3581.33、2925.06亿元；存款总额同比+5.10%至9419.46亿元，其中公司存款、个人存款同比分别-8.63%、+8.21%至1296.02、8085.37亿元。一季度达成良好开局，截至2025年一季度末，公司贷款总额为7444.44亿元，较上年末+6.30%，同比多增99.11亿元；公司存款总额为1.04万亿元，较上年末+9.96%，同比多增384.69亿元。
    投资驱动业绩增长，息差降幅收窄。2024年，公司利息净收入、中收、投资总收益分别为224.94、16.12、38.48亿元，同比分别-4.25%、-10.00%、+73.86%。2024年，公司净息差为1.61%，同比-12bp，降幅较上年收窄12bp；生息率同比-30bp至3.37%，主要系LPR连续下调带动新发利率下滑及市场利率中枢下行；付息率同比-17bp至1.86%，同比多降7bp，支撑息差降幅收窄。2025年一季度，净息差为1.61%。
    资产质量稳定，资本实力雄厚。截至2024年末，公司不良率、关注类、逾期率为1.18%、1.46%、1.32%，同比分别-1bp、+32bp、-10bp；拨备覆盖率为363.44%，同比-3.26pct。截至2025年一季度末，不良率为1.17%，较上年末-1bp；拨备覆盖率为363.37%，同比-0.07pct。公司资本安全垫充足，截至2025年一季度末，核心一级充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为13.16%、13.79%、14.97%。
    盈利预测：公司立足服务国家重大战略，扩表进度不断加快，业绩增速持续提升。预计2025-2027年公司营业收入为286.23、294.62、306.76亿元，归母净利润为120.58、127.40、135.10亿元，每股净资产为12.16、13.44、14.66元，对应4月25日收盘价的PB估值为0.56、0.51、0.46倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化

2024&25Q1点评：业绩超预期，产品差异化优势驱动品牌势能增长

曼卡龙(300945)
    事件：公司发布2024&25Q1业绩，2024年实现营收23.57亿元/yoy+22.55%，实现归母净利润0.96亿元/yoy+20.02%，扣非归母净利润0.81亿元/yoy+13.47%，经营活动现金流净额1.11亿元/yoy+117.93%。2025Q1实现收入7.14亿元/yoy+42.87%，归母净利润0.43亿元/yoy+33.52%，扣非归母净利润0.40亿元/yoy+25.95%，经营活动现金流净额0.16亿元/yoy-25.31%。2024年度，公司拟每股派发现金红利0.14元（含税），现金分红总额0.37亿元，分红率38.17%。
    点评：
    践行互联网线上战略，以线上赋能线下，实现全渠道发展。2024年分主要销售渠道来看，直营店/专柜/加盟/电商分别实现收入2.7/4.1/3.8/12.9亿元，毛利率分别为31.06%/23.77%/9.13%/7.17%，其中，电商渠道收入同增40.76%，占公司营收的54.83%，贡献了2024年主要收入增长。公司通过打造互联网电商的综合运营能力，搭建线上新零售平台，赋能线下消费，并通过提升线下门店体验感促进线上销售。2024年线下渠道收入（含委托加盟）10.56亿元，同增5.92%，主要来自渠道扩张。截至2024期末，公司门店235家，净增加67家，已覆盖15省2市，其中直营/专柜/加盟分别54/60/121家，分别净增19家/净关3家/净增1家。2024年新增的省外门店占比66%，省外地区收入同增87.28%，主要得益于公司以线上赋能线下的运营战略，省外区域实现快速发展。2025Q1，公司线上/线下分别实现收入2.83/4.31亿元，同增60.80%/33.02%，线上线下均表现亮眼。
    2024年直营+专柜/加盟单店毛利分别同增6.15%/9.94%，黄金表现亮眼，镶嵌受行业影响形成拖累。2024年公司直营+专柜单店收入637万元，同降1.92%，其中镶嵌单店收入43.27万元，同降46.39%；直营+专柜单店毛利169.73万元，同增6.15%，其中镶嵌单店毛利19.05万元，同降48.21%。2024年公司加盟单店收入321万元，同降0.48%，其中镶嵌单店收入11.35万元，同降53.04%；加盟单店毛利29.30万元，同增9.94%，其中镶嵌单店毛利2.20万元，同降60.36%。分产品来看，镶嵌收入、利润下滑幅度较大，黄金表现亮眼，为单店毛利增长的核心驱动。2024年公司素金饰品/镶嵌饰品分别实现收入22.8/0.68亿元，同比+29%/-54%，素金饰品毛利率12.37%，同比提升0.43pct。公司聚焦Z世代审美，以“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，打造“年轻、时尚、活力”的品牌关键词，在黄金首饰领域形成差异化产品优势，实现品牌力提升。
    盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为30/39/48亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分别为1.28/1.65/2.10亿元，同比+33%/+29%/+27%，对应2025年4月25日收盘价PE分别为25/19/15X。
    风险因素：产品推新不及预期，渠道扩张不及预期，线上竞争加剧致电商ROI下降，金价剧烈波动。

2025年一季报点评：单店缺口收窄，拓店有序推进

巴比食品(605338)
    事件：公司发布2025年第一季度报告，25Q1实现营业收入3.7亿元，同比+4.5%；实现归母净利润0.4亿元，同比-6.1%；实现扣非净利润0.4亿元，同比+3.3%。
    单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速。25Q1公司拓店711家（净开501家）至5644家门店，其中包含并购项目青露门店504家、浔味来及浔早门店44家，剔除看Q1毛开163家、净关47家，闭店情况环比改善（24Q1净关143家）。分渠道看，25Q1特许加盟实现收入2.7亿元，同比+2.8%，剔除新品牌并表影响，巴比门店单店收入缺口环比进一步收窄至3.7%，全年毛开千店目标有序推进；直营实现收入0.06亿元，同比-10.1%；团餐实现收入0.9亿元，同比+11.8%，其中新业务渠道业绩增速超30%，定制化+经销商全国网络布局推动下团餐业务实现较快增长。分区域看，25Q1华东/华南/华中/华北分别实现收入3.0/0.3/0.2/0.1亿元，同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，门店端华东/华南/华中/华北较年初分别净开店478/-14/34/3家。
    产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1盈利能力维持稳定。25Q1公司实现毛利率25.5%，同比-0.5pcts，主因武汉工厂投产带来的折旧、低值易耗品一次性摊销额外增加近四百万成本。费用方面，25Q1销售费用率4.1%，同比-1.0pcts，预计主因巴比品牌拓店同比放缓、门店装修补贴等费用下降；管理费用率7.6%，同比-0.1pcts；研发费用率0.8%，同比-0.1pcts；财务费用率-1.6%，同比+1.0pcts。25Q1实现归母净利率10.1%，同比-1.1pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单Q1同比-336万元；25Q1实现扣非净利率10.5%，同比-0.1pcts。
    门店有序开拓、单店有望回正、团餐延续增势，看好后续经营进一步改善。
    门店端，25年公司毛开1000家门店目标有序推进，单店缺口有望回正、闭店情况有望好转。团餐业务上重点发力新零售等渠道，依据客户各渠道需求不同特点，通过定制化产品和全国经销商网络布局等经营举措，团餐有望保持较快增速。此外公司积极拓展新店型及新业务，巴比堂食门店、中式汉堡扒包店、巴比面食馆等店型持续打磨中，看好后续经营进一步改善。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.5/20.4/21.9亿元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6%，当前股价对应当前股价对P/E分别为17/15/14x，维持“推荐“评级。
    风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

多个下游行业表现强劲，合作伙伴战略成效卓著

容知日新(688768)
    事件：容知日新发布2024年年度报告及2025年一季报，2025年公司实现营收5.84亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长71.49%；实现扣非净利润1.05亿元，同比增长84.06%；公司整体毛利率为63.62%，同比增加1.49pct；2024年第四季度，公司实现营收2.41亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长32.56%；实现归母扣非净利润1.03亿元，同比增长29.90%。2025年第一季度：公司实现营收0.84亿元，同比增长37.51%；实现归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.13亿元；实现归母扣非净利润-0.07亿元，同比减亏0.12亿元。
    多个下游表现突出，经销渠道收入大幅增长。分下游行业来看，公司多个赛道呈现强劲增长，2024年公司电力行业实现收入2.29亿元，同比增加17.92%；冶金行业实现收入1.05亿元，同比增加41.40%；水泥行业实现收入0.29亿元，同比增加13.12%；煤炭行业实现收入0.80亿元，同比增加63.61%。受招标流程较长，客户提货窗口期较短等原因，石化行业表现相对较弱，2024年实现收入0.84亿元，同比减少13.10%。经销收入同比增长44.76%，达1.11亿元。同时，毛利率水平达76.34%，较直销高14.75pct，为公司收入增长和盈利质量改善提供有效助力。
    加码研发投入，探索大模型在PHM领域的效能提升潜力。伴随DeepSeek等深度思考大模型发布，公司专业大模型PHMGPT实现迭代升级。升级后系统可对原始采集的波形数据进行多维度高效分析，基于分析结果开展诊断推理，形成端到端完整工作链路。通过深度剖析数据并结合行业专有知识库，生成更契合客观实际与专业机理的诊断结论，推动工业AI从“感知智能”向“认知智能”跨越。同时，以巡检机器人为代表的场景化智能解决方案，运用深度学习技术在图像、声音、视频等数据上研发出超20种AI算法，用于预测皮带传输机场景关键故障，目前在客户现场积极试点。2024年公司研发费用率达18.36%，始终将投入研发作为获取竞争力的重要途径，不断拓展监测覆盖范围与准度。
    三大战略推动公司高质量发展。伙伴战略：2024年下半年于煤炭行业试点，通过全球寻找伙伴、升级商业模式，增加业务机遇线索，提升订单质量，市场反馈良好。该战略持续迭代细化，为全行业营销模式变革奠定基础。服务战略：聚焦为客户持续创造价值，做好价值呈现以提升口碑。依托公司诊断服务能力与研发能力，加速推进服务产品化。好产品全球化战略：从产品规划阶段即着眼全球市场需求，确保产品质量、接口、标准、安全等全面符合目标市场要求。通过“海外需求牵引→国内产品升级迭代→全球竞争力强化”的双循环驱动，为全球化布局夯实基础。
    盈利预测与投资评级：公司所处PHM赛道仍处在低渗透高增速的成长期，作为行业领军者，公司有望中长期实现稳健且高速的增长。我们预计2025-2027年EPS分别为1.74/2.31/3.06元，对应P/E分别为30.34/22.87/17.23倍。维持“买入”评级。
    风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

公司信息更新报告：欧洲热泵有望持续回暖，汽车热管理成新增长点

儒竞科技(301525)
    2024年公司实现归母净利润1.68亿元，主要是受热泵去库影响
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入12.97亿元，同比-16.02%；实现归母净利润1.68亿元，同比-22.24%。公司整体业绩有所下滑，主要是受到热泵市场遇冷的影响。另外，公司持续投入研发及实施股权激励带来一定的费用增长。2025年第一季度公司实现营业收入3.51亿元，同比+19.42%；实现归母净利润0.53亿元，同比+22.53%。由于公司HVAC/R领域受到去库影响业务规模下滑较大，我们下调原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别2.70、3.89亿元（原为3.73、5.64亿元），新增预计公司2027年归母净利润为5.45亿元，EPS分别为2.86、4.12、5.78元/股，当前股价对应PE分别为26.7、18.5、13.2倍，公司HVAC/R领域长期发展逻辑并未改变，且新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成为新的增长点，维持“买入”评级。
    欧洲热泵有望持续回暖，新能源汽车热管理成新增长点
    分业务看：（1）HVAC/R领域，2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts。主要是受到欧洲热泵行业去库周期的影响，业务规模有所下滑，但其长期发展逻辑并未改变。除热泵细分领域外，精密空调（算力需求增长推动了变频高能效技术的发展）、医疗冷链、物流冷链等新兴应用场景均为公司带来新的增长点。此外，公司已与谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔等国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益行业发展。（2）新能源汽车热管理系统领域，2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts。公司正从座舱及电池热管理逐步向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，持续加大底盘控制系统等其他产品的研发，进一步丰富产品线，实现公司从单一零部件供应商向系统解决方案提供者转型的目标。（3）伺服驱动及控制系统领域，2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%。公司持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大关键环节的技术研发、渠道拓展及品牌建设投入。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

系列点评四：业绩稳健增长 属地布局成效显现

中国汽研(601965)
    事件：公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告：1）2024年营收46.97亿元，同比+14.65%；归母净利润9.08亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+15.25%；2）2024Q4营收16.49亿元，同比+10.99%，环比+62.27%；归母净利润2.38亿元，同比-11.66%，环比-9.57%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+19.24%，环比+15.26%；3）2025Q1营收8.87亿元，同比+0.62%，环比-46.49%；归母净利润1.78亿元，同比+6.29%，环比-25.16%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+8.59%，环比-37.03%。
    业绩稳健增长将本增效不断强化。1）收入端：公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长。2024年度实现营收46.97亿元，同比+14.65%。2024Q4营收16.49亿元，同比+10.99%，环比+62.27%；2025Q1营收8.87亿元，同比+0.62%，环比-46.49%；2）利润端：公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升，毛利率维持在较高水平。2024年度归母净利润9.08亿元，同比+8.56%，同比实现稳步增长；2024Q4归母净利润2.38亿元，同比-11.66%，环比-9.57%；2025Q1归母净利润1.78亿元，同比+6.29%，环比-25.16%，同比实现稳步增长。2024Q4公司毛利率为48.81%，同比+8.72pct，环比+3.52pct；2025Q1毛利率为45.58%，同比+6.08pct，环比-3.22pct，毛利率较高；3）费用端：公司逐步推广精益管理，不断强化将本增效。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.22%/11.67%/6.84%/0.03%，同比分别-2.35/-7.50/-5.40/-0.51pct，环比分别+2.04/+5.01/+0.66/-0.01pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/7.09%/6.53%/0.00%，同比分别-0.23/-0.45/+1.41/+0.38pct，环比分别-2.30/-4.58/-0.31/-0.03pct。
    技术服务快速增长新产品新业务突破。1）汽车技术服务业务。2024年，公司汽车技术服务业务实现收入41.25亿元，同比+21.36%。公司坚持以市场和客户需求为导向，强化客户合作与市场开拓，聚焦战略优势主业和新兴业务，打造核心客户集群，加强各业务板块协同；2）装备制造业务。2024年，公司装备制造业务实现收入5.35亿元，同比-20.50%。由于专用车市场需求减少，轨道交通建设放缓，公司聚焦主责主业，优化资源配置，加强风险管理，收缩相关业务规模且与专用车业务相关的凯瑞科信公司进入清算退出程序。
    属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024年，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别-8.96%/-8.48%/+40.57%/+18.30%/-9.67%/+15.19%/+22.97%/+298.68%。华北、华东、华南、东北地区收入增长，主要是汽车技术服务战略布局成效显现带来的业务规模增长；西南、西北地区收入下降，主要是专用汽车改装与销售业务在西南地区的订单减少；华中地区收入下降，主要是汽车技术服务、轨道交通及零部件业务在该区域的收入规模下降；国外地区收入增长，主要是汽车技术服务国外客户收入规模增加。
    华东基地将于下半年开始试生产即将贡献新收入增量。公司持续深入推进国内外布局，已基本形成以重庆本部为中心，覆盖全国主要汽车产业集群的属地化技术服务能力。公司华东总部基地项目计划总投资23.82亿元，其中苏州基地拟投资23.49亿元，常熟基地拟投资0.33亿元。常熟基地已完成建设并投入运营。苏州基地已于2022年9月开工建设，截至2024年11月，苏州基地已完成基建任务85%，正开展办公区精装修施工和实验室粗装修施工；预计2025年H1完成所有基建施工任务，2025H2进入联调及试生产阶段，年底完成试生产，2026年全面投入生产。2024年，公司完成华东总部基地建设主体结构封顶，建成投产技术领先、功能完善的汽车信息通信测评技术创新基地。
    投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2025-2027年收入为55.84/65.88/76.56亿元，归母净利润为11.09/13.84/16.87亿元，对应EPS为1.11/1.38/1.68元，对应2025年4月25日19.55元/股的收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

单量增速领先，盈利持续提升

申通快递(002468)
    申通快递披露2024年年报及2025年一季报
    申通快递披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入471.7亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长205.2%，其中第四季度营业收入136.8亿元，同比增长18.0%，归母净利润3.87亿元，同比增长223.9%。2025年一季度，公司营业收入120.0亿元，同比增长18.4%，归母净利润2.36亿元，同比增长24.0%。
    积极扩产，三年百亿计划顺利完成，单量增速领先
    2024年我国线上消费保持良好增速，拉动快递业务量保持高速增长，2025年一季度延续较高增速。公司积极扩产，三年百亿产能提升计划顺利完成，全网处理能力显著提升。公司单量增速保持领先，2024年单量227.3亿件，同比增长29.8%，市占率12.98%，同比提高0.83pct，2025年一季度公司单量达到58.1亿件，同比增长26.6%，市场份额为12.86%，同比提高0.50pct。因快递市场进一步下沉及价格竞争，2024年公司快递业务单票收入为2.05元，同比下降8.1%，2025年一季度为2.04元，同比下降6.2%，但得益于单量高速增长，公司营收仍实现明显提升。
    单票成本节降趋势延续，费用节约态势良好
    2024年公司持续推进成本节降工作，中转方面，公司强化转运中心标准化建设，投入升级自动化设备提高分拣效率，节降单票成本，运输方面，公司深度调整干线路由，加大高运力车辆使用及提升自有运力占比，开展“数智化车队”运营，显著节降了单票成本。2024年公司快递业务单票成本大幅下降9.7%至1.94元，其中单票派送、单票中转、单票运输成本分别下降9.7%、9.8%、9.1%，2025年一季度同样延续节降趋势。费用端，2024年公司积极管控费用，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、1.88%、0.38%、0.50%，同比分别下降0.13pct、下降0.07pct、下降0.03pct、提高0.06pct，2025年一季度公司各项费用率整体延续下降态势，趋势良好。
    其他科目方面，因进项税加计抵减政策取消影响，公司其他收益0.60亿元，同比下降1.55亿元，其余科目整体稳定，2024年业绩落于业绩预告中值上方，2025年一季度表现依旧亮眼。
    投资建议
    2025年公司将聚焦经济快递主业，稳存拓增，加强基础设施建设提升产能，并进一步深化精细化管理推动全网降本增效，全面拥抱人工智能，目标实现规模增长继续超过行业。预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.0亿元、16.8亿元、19.0亿元，同比分别增长34.4%、20.5%、13.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    快递增速不及预期，快递价格竞争加剧，公司成本节降不及预期。

业绩稳健增长，国际化成效显著

法兰泰克(603966)
    事件描述
    公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收21.29亿元，同增6.88%；实现归母净利润1.67亿元，同增2.2%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同增10.04%。2025Q1公司实现营收4.08亿元，同增18.43%；实现归母净利润0.34亿元，同增38.37%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同增45.23%。
    事件点评
    物料搬运设备及服务实现稳健增长，海外收入迅速提升。分产品来看，物料搬运设备及服务、工程机械及部件业务分别实现收入19.61、1.67亿元，同比增速分别为10.29%、-21.87%。分地区来看，公司境内收入达13.60亿元，同减9.89%，境外收入达7.67亿元，同增59.33%，若不考虑奥地利子公司对于境外营收增速的拖累，海外增速较该数值提升更为显著。
    毛利率、费用率均有明显提升。2024年公司实现毛利率26.06%，同比增长2.05pct，其中境内毛利率同减0.03pct至25.49%，境外毛利率同增10.13pct至26.95%，境外毛利率的快速提升主因母公司出海占比显著提升。费用率方面，2024年公司期间费用率同增1.82pct至15.97%，其中销售费用率同增0.31pct至4.46%；管理费用率同增0.07pct至4.28%；财务费用率同增0.49pct至1.23%；研发费用率同增0.95pct至6%。
    深化全球布局，国际化战略成效显著。公司持续推进全球市场的产能和服务能力布局，目前主要分布在欧洲，以及东南亚、中东、中亚、拉美、非洲等区域，2024年在沙特、印尼设立海外子公司，覆盖全球五十多个国家和地区。2024年，公司海外收入整体占比进一步提升至36%，并加速海外组织机构成长，通过设立海外分支机构，本土化招聘等形式保障交付，打造全球服务网络，工业起重机全球化方兴未艾，大有可为。
    新签订单势头强劲，2025年业绩确定性较强。从新签订单角度看，全年新签订单增长超过20%，新签订单规模再创历史新高，考虑到工业起重机的交付周期，2025年公司业绩确定性较强。
    盈利预测与估值
    预计公司2025-2027年营收分别为24.37、27.19、29.46亿元，同比增速分别为14.45%、11.57%、8.36%；归母净利润分别为2.25、2.71、3.10亿元，同比增速分别为34.58%、20.77%、14.21%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.49、12.00、10.50，维持“买入”评级。
    风险提示：
    国内行业下行超出预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。