2024年一季报点评：控、参火电向好，业绩兑现高增

皖能电力(000543)
    事件：4月29日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入69.85亿元，同比增长12.45%（经重述）；归母净利润4.53亿元，同比增长188.24%（经重述）；扣非归母净利润4.50亿元，同比增长271.10%（经重述）。
    新机组兑现增量，成本持续下行，业绩延续修复：2024年安徽年度交易加权均价0.4363元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降2.40分/千瓦时，降幅5.2%；一季度省内煤电容量电费折合度电价均值2.00分/千瓦时，综合考虑，电价端同比总体微降，因此营收高增或主要因电量高增。2023年公司投运华润二期、新疆江布4台机组，新增装机达到264（4*66）万千瓦；2024Q1安徽全省火电发电量789.10亿千瓦时，同比增长13.9%，考虑到新机组的增量贡献，公司火电电量增速有望高于安徽省均值。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高4.8pct至10.9%。
    费用增速放缓，投资收益增厚业绩：1Q24，公司财务费用同比增加0.24亿元，同期研发费用支出同比下降0.14亿元，增减之间，期间费用虽同比增加0.19亿元，但期间费用率下降0.19个百分点至4.0%。此外，公司参股火电资产业绩同比修复，单季度投资收益同比增加1.76亿元至3.10亿元，增幅130.8%，控、参火电机组有望延续修复趋势。
    投资建议：23年投产机组与24年新增机组进一步贡献24年增量，当前煤价仍处于下行通道，公司业绩有望持续改善。维持对公司盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.73/0.76/0.79元，对应2024年04月29日收盘价PE分别11.7/11.1/10.7倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年13.0倍PE，目标价9.49元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）用电需求下降；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

海外布局加速，产品结构持续优化

威迈斯(688612)
    事件：公司2023年实现营业收入55.23亿元，同比44.09%；归母净利润5.02亿元，同比70.47%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比77.67%。公司2024Q1年实现营业收入13.67亿元，同比30.99%；归母净利润1.14亿元，同比29.54%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比38.62%。
    点评：
    践行“走出去”战略，海外占比提升。2023年公司毛利率为19.84%，2024Q1毛利率为19.31%，毛利率均同比有所提升。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别2.36%、2.47%、4.87%，2024Q1分别为2.49%、2.47%、5.94%,费用控制良好。2023年公司海外收入为6.68亿元，同比192%，公司积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一
    第三方车载电源龙头，积极布局集成化、高压化产品。根据NETimes数据，2023年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额18.8%，排名第二。2023年，公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9车型已于2022年第三季度上市，为国内首批基于800V高压平台的新能源车车型之一；小鹏X9车型以及某头部造车新势力MPV车型已于2024年第一季度上市。公司实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货，是行业内少有的供应新型电驱多合一产品的公司。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.71/8.26/9.92亿元，同比增长34%、23%、20%。截止4月29日市值对应24、25年PE估值分别是22/18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

业务外包韧性强，分红率50%

北京人力(600861)
    事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现收入383.12亿元，同增18.47%；实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%；实现扣非后归母净利润2.58亿元，同增228.41%。
    24Q1，实现收入105.50亿元，同增12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。
    24年拟派发现金红利约2.74亿元（含税），分红率50%。
    点评：
    外包业务驱动收入增长。23年北京外企实现营收381.57亿元、同增19.78%，归母净利润8.25亿元、同增12.78%，扣非归母净利润4.90亿元、同增14.33%。其中业务外包服务实现收入316.32亿元、同增23.59%，人事管理服务实现收入10.88亿元、同减3.72%，薪酬福利服务实现收入11.46亿元、同增2.95%，招聘及灵活用工服务实现收入38.51亿元、同增3.36%，其他业务实现收入5.76亿元。
    毛利率同比略有下滑。23年公司毛利率同比下滑1.0pct至6.9%，我们估计主要为毛利率相对较低的外包业务收入占比提升所致。
    期间费用控制良好。23年销售费用率同减0.5pct至1.5%，管理费用率同减0.7pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.5%，财务费用率与22年持平，为-0.2%。
    公司与北京外企利润差异主要源于资产重组税负。23年，公司实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%。北京外企归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97亿元）以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。
    24Q1外包收入依旧高增长。24Q1北京外企实现收入105亿元、同增14.63%。公司实现收入105.50亿元，同增12.87%。其中，业务外包收入达88亿元、同增20.5%。
    24Q1毛利率略有下滑。24Q1毛利率同比下滑0.9pct至6.3%，我们认为是业务外包收入占比有所提升所致。其中，业务外包毛利率同比提升0.14pct至3.43%。
    24Q1期间费用率下降。销售费用率下降0.5pct至1.3%，管理费用率下降0.9pct至2.1%，研发费用率与22年同期持平，为0.1%，财务费用率同减0.04pct至-0.3%。
    24Q1利润受政府补贴影响有所下滑。24Q1实现净利润2.46亿元、同减42.74%，主要为部分政府补贴尚未确认，我们估计剔除政府补贴影响后，公司净利润依旧保持增长。公司实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。
    盈利预测与投资建议：业务外包依旧维持较快增速，驱动公司收入增长。我们预计24-26年EPS为1.66/1.86/2.06元，当前股价对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。

订阅转型影响短期表观财务指标，“双转型”加速推进

福昕软件(688095)
    事件：福昕软件发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收6.11亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润-0.91亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-1.79亿元，亏损同比扩大；实现经营性现金流净额-0.38亿元，同比由正转负，主要因公司加大对市场及研发的投入所致。截至2023年底，公司合同负债2.41亿元，同比增长40.87%。单2023Q4来看，公司实现营收1.68亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润-0.30亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-0.81亿元，亏损同比扩大。2024年Q1，公司实现营收1.69亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润-0.11亿元，亏损同比收窄；实现扣非净利润-0.21亿元，亏损同比收窄。
    受订阅转型影响，2023年表观财务指标承压。从收入侧来看，2023年公司实现收入6.11亿元，同比增长5.33%，剔除外币汇率波动的影响约4.67%后，同比增长0.66%。公司收入增速未见明显增长，主要因公司加速订阅转型所致。分产品看，PDF编辑器与阅读器实现收入4.87亿元，同比增长1.46%；开发平台与工具实现收入0.32亿元，同比下降1.72%；企业文档自动化解决方案实现收入0.35亿元，同比增长15.33%；PDF工具及在线服务实现收入0.57亿元，同比增长53.46%。从利润端来看，公司2023年实现净利润-0.91亿元，若剔除股份支付费用、商誉减值、对联营企业的投资损失后，公司自身经营所形成的扣非净利润约为-0.88亿元。
    订阅转型顺利推进，核心指标大幅增长。2023年，公司加速订阅转型，在表观收入增速放缓的背后，对应的是订阅转型的良好进展与业务整体价值量的提升。2023年，公司实现订阅收入2.16亿元，同比增长75.55%，占营收的比例为35.36%；实现订阅业务ARR2.50亿元，同比增长80.60%；实现订阅相关合同负债1.61亿元，同比增长71.30%。此外，公司核心产品继续维持高续费率，整体续费率约91%。由于表观营收无法较好体现公司实际经营情况，根据会计师事务所出具的相关审核报告，2023年公司实现衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额为8.50亿元，同比增长20.05%。我们认为，公司仍处在订阅转型过程中，订阅转型有利于提升客户价值量、提升客户粘性，但对于短期财务数据有一定影响。未来随着公司逐步完成订阅转型，公司表观收入与利润有望迎来较大改善。
    渠道整体拓展顺利，全球PC出货量下降拖累部分渠道收入。2023年，公司实现来自渠道的收入2.08亿元，同比增长22.39%，占营收比例约34.01%。其中，受全球PC出货量下降的影响，公司在核心PC渠道商获得的收入基本较上年同期持平，但若剔除该渠道的影响，则公司来自渠道的收入较上年同期增长38.24%。公司收入主要来自于海外，从
    海外细分市场来看，北美市场营收同比增长0.34%；欧洲市场营收同比增长23.57%。其中北美市场收入增速放缓主要因订阅业务增长较快所致。此外，主要区域市场来自渠道的收入也都实现了良好的增长：北美市场同比增长8.55%；欧洲市场同比增长59.53%；中国市场同比增长45.45%。北美市场渠道收入放缓，除因受本身收入基数较大所致外，也受到2023年核心PC渠道商的渠道收入较上年基本持平的影响，如果剔除来自核心PC渠道商的收入，则北美市场的渠道收入同比增长达19.75%。
    24Q1：欧美市场收入加速增长，“双转型”成效逐步呈现。2024年Q1，公司收入端实现较好增长，其中北美市场收入同比增长11.01%、欧洲市场收入同比增长25.97%。此外，“订阅+渠道”双转型继续稳步推进。2024Q1公司实现订阅收入0.74亿元，同比增长73.30%；实现订阅业务ARR2.81亿元，同比增长13.09%，就单季度ARR的增幅上看，2024Q1净增长0.31亿元，较2023Q1净增长额0.22亿元增长了41%。渠道方面，2024Q1公司来自渠道的收入为0.63亿元，同比增长49.01%，占营收比例为37.44%。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.79/8.14/10.06亿元，营收增速分别为11.1%/19.9%/23.7%；归母净利润分别为-0.53/-0.12/0.78亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：订阅、渠道转型不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。

核心产品或持续开拓，产能近地化布设推进良好

福赛科技(301529)
    事件内容：4月22日盘后，公司披露2023年度报告及利润分配预案。2023年公司实现营业收入9.50亿元，同比增长37.06%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降7.27%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降7.37%。同时，公司公布2023年利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金股利2545.12万元（含税）。4月24日盘后，公司披露2024年一季报，公司24Q1实现营业收入2.60亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长39.62%。
    公司2023年收入增长良好，归母净利润下降来自毛利率及信用减值损失的综合影响。公司2023年营业收入为9.50亿元，同比增长37.06%；归母净利润0.84亿元，同比下降7.27%。1）收入方面，主营产品均呈现较好增长，其中功能件增速大于装饰件。分产品来看，公司功能件收入为6.31亿元，同比增长44.52%；装饰件收入为2.47亿元，同比增长34.29%。2）利润方面，营收增长但归母净利润有所下降，或主要受到毛利率下降影响。公司2023年毛利率为26.72%，上年为30.21%，相较而言下降3.49pct，根据公司公告，主要由于公司募投项目（芜湖新工厂）、墨西哥第二工厂、天津恒福赛等项目逐步进入投产初期，产能利用率仍处较低水平，使得产品的单位成本较高。此外，公司2023年计提信用减值损失1020.92万元，而2022年信用减值损失转回14.43万元。
    环比来看，公司24Q1单季收入增速略降，但归母净利润增速呈现较大改善。公司24Q1实现营业收入2.60亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长39.62%。对比23Q4单季收入同比增速56.66%、单季归母净利润同比增速3.38%来看，公司24Q1营收增速略低于23Q4，而归母净利润增速相较23Q4大幅增长36.24pct、或由于23Q4单季计提的资产减值损失金额较大。
    空调出风口产品具有较好的市场地位，公司有望进一步强化其市场竞争力。公司核心产品空调出风口2021年全球市占率达到2.77%，在主要客户中覆盖率较高，已形成一定的市场地位；公司在空调出风口的生产效率上具备较强优势，相较于行业来看，公司出风口装配工装的人工工时可降低80%、工装开发制作周期可降低约56%、工装费用降低约35%，外观合格率提升至85%-90%。公司持续投入空调出风口新品研发，在研项目“汽车隐藏式出风口的研发”已达到中试阶段、“电动出风口结构设计及电检工装的研发”进入小批量阶段，有望进一步开拓对应市场。借助在客户资源及产品生产上的协同效应，公司或有望同时实现其他功能件产品及装饰件产品的较好拓展。
    客户近地化产能布设加速，2023年公司重点加强海外生产基地建设。公司主要客户包括比亚迪、长城汽车、马瑞利等，为配合现有客户生产需要，公司已在安徽芜湖、辽宁大连、重庆、天津、湖北武汉、广东佛山以及墨西哥建立了生产基地。2023年，公司主要推进北美近地化布局，加大对墨西哥福赛二期工厂的投资建设，带动子公司墨西哥福赛2023年主营收入达到1.05亿元，相较2022年增长72.15%。未来公司将持续深化产能近地化布局，海外区域将开展墨西哥福赛三期工厂建设，同时将在国内武汉福赛新增涂装及包覆生产线、在广东福赛新增吹塑和嵌件生产线并筹划出风口生产基地。
    新产品线嵌件进展良好。公司嵌件产品线包括电流传感器组件、新能源汽车IGBT控制模块、冷却系统水泵嵌件、电池包外壳等产品，除电池包外壳仍处于小批量阶段外，其他产品已具备量产能力；公司2023年嵌件业务快速上量，带动相应收入增加。根据公司二轮审核问询函回复，福赛宏仁嵌件业务2024-2025年预计在手订单为0.87亿元、1.69亿元，需求或持续增长；同时，公司拟在广东福赛新增嵌件生产线，有望配合需求增长。
    投资建议：公司2023年收入增长良好。展望未来，依托现有客户，公司将继续强化以出风口、杯托等为代表的优势功能件、装饰件产品拓展；同时，公司持续深化近地化产能布设，有望更好地配合客户需求增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为12.66亿元、16.21亿元、19.54亿元，同比增速分别为33.22%、28.01%、20.60%；对应归母净利润分别为1.05亿元、1.34亿元、1.59亿元，同比增速分别为25.24%、26.72%、19.41%；对应EPS分别为1.24元、1.57元、1.88元，对应PE分别为25.9x、20.4x、17.1x（以4月29日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：海外经营风险、客户拓展不及预期的风险、下游需求波动风险、毛利率水平波动风险、市场竞争加剧风险等风险。

公司信息更新报告：传统环保业务占比下降，生物槽渣业务持续增长

路德环境(688156)
    2024Q1收入稳健增长，生物发酵业务视为新质生产力重要方向有望受益公司2023年实现收入3.51亿元，同比增长2.6%，归母净利润0.27亿元，同比增长4.0%；其中2023Q4实现收入1.2亿元，同比增长6.5%，归母净利润61.2万元，同比下滑77.0%。公司2024Q1实现收入0.68亿元，同比增长21.9%，归母净利润567.4万元，同比增长54.2%。公司下游需求短期承压，我们下调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.6（-0.8）、1.1（-1.3）、1.6亿元，同比增长129.7%、79.8%、46.5%，当前股价对应PE分别为26.3、14.6、10.0倍，公司酒糟项目储备充足，生物发酵业务持续推进建设，做为新质生产力的重要方向，公司有望持续受益，维持“买入”评级。
    传统环保有所拖累，酒糟生物饲料业务稳健增长
    公司2023Q4收入同增6.5%，2024Q1收入同增21.9%。分业务看，2023年公司酒糟生物饲料业务收入1.97亿元，同增24.2%。销量9.33万吨，2024Q1该业务实现收入0.5亿元，同增63.0%，销量2.45万吨，主因组建销售团队，加大市场开发。公司2023年河湖淤泥业务收入0.9亿元，同降9.46%，主因公司主动减少部分项目，2024Q1该业务收入748.8万元，同增17.0%。公司工程泥浆业务2023年收入0.55亿元，同降33.8%，2024Q1实现收入340.5万元，同降81.4%，主因周边建筑项目停工，处置泥浆量下降所致。预计连云港项目未来将贡献增量。
    销售费用提升，利润增长较好
    公司2023Q4毛利率同比提升2.1pct，主因当季度部分高毛利环保业务产生项目收入所致。2024Q1毛利率同比下滑5.4pct，主因传统环保业务占比下降，低毛利酒糟业务销量提升所致。费用方面，公司2023Q4、2024Q1销售费用率分别提升2.9pct、2.2pct，主因公司组建销售子公司，提升销售渠道投入，引入销售人才所致。公司2023Q4、2024Q1管理费用率分别下降7.3pct、0.3pct，其中2023Q4因部分管理费用前置所致。净利率方面，公司2024Q1净利润同比增长54.2%，主因基数较低，展望未来，随着下游养殖需求好转，酒糟业务有望销量持续提升，传统环保业务新项目逐步产生利润，实现稳健增长。
    风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目落地不及预期风险。

23年业绩承压，24Q1增速环比改善

科锐国际(300662)
    事件：公司发布23年年报以及24年一季报，23年，实现收入97.8亿元、同增7.6%，归母净利润2.0亿元、同减31.1%，扣非后净利润1.3亿元、同减43.0%。
    24Q1，实现收入26.4亿元、同增10.3%，归母净利润0.4亿元、同增22.1%，扣非后净利润0.2亿元、同减10.0%，扣非扣员工限制性股票成本后净利润0.3亿元、同增5.1%。
    公司拟派发现金红利1574.4万元，分红率约8%。
    点评：
    23年灵活用工稳定增长，招聘业务承压。23年，灵活用工实现收入89.8亿元、同增11.7%，截至23年末管理外包员工3.55万人、较9月末增长约400人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入4.2亿元、同减37.8%；招聘流程外包收入0.7亿元、同减38.4%。
    Investigo业绩受海外猎头影响。23年，Investigo实现收入20.2亿元、同增1.6%，实现净利润0.4亿元、同减63.1%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及22年海外猎头高基数的共同影响。
    毛利率同比下滑。23年，公司毛利率同减2.4pct至7.3%，其中灵活用工毛利率同减1.2pct至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减10.27pct至26.6%，招聘流程外包同减9.7pct至13.6%。
    期间费用率控制良好。23年，销售费用率同减0.3pct至1.9%，管理费用同增0.1pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率0%，与22年持平。
    24Q1灵活用工具备韧性，招聘类仍待修复。24Q1灵活用工稳定增长，灵活用工收入同增12.1%，截至24年3月末，管理外包员工合计3.62万人，较23年末增加约700人次。国内招聘需求回暖，环比改善。但受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，我们估计海外收入有所下滑。
    24Q1毛利率同比略有下滑。24Q1毛利率同减0.9pct至6.3%。
    24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减0.4pct至1.5%；管理费用率同增0.1pct至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.5pct至0.3%。
    24Q1业绩呈环比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1归母净利润同比增速分别为-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1业绩增速环比改善。
    盈利预测与投资建议：23年受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑致业绩承压，灵活用工韧性依然较强。24Q1业绩环比呈改善趋势。我们预计2024~26年EPS至1.33/1.67/2.03元/股，当前股价对应PE为16x/12x/10x，维持“增持”评级。
    风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。

超材料业务高速增长，加快推进产能爬坡

光启技术(002625)
    事件描述
    光启技术公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入为14.94亿元，同比增长27.98%；归母净利润为5.83亿元，同比增长54.85%；扣非后归母净利润为5.43亿元，同比增长45.20%；负债合计9.59亿元，同比减少1.43%；货币资金56.46亿元，同比增长3.89%；应收账款14.79亿元，同比增长98.35%；存货2.65亿元，同比减少44.87%。2024年一季度，公司营业收入为3.21亿元，同比增长3.04%；归母净利润为1.36亿元，同比增长34.88%；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比增长37.72%；负债合计8.02亿元，同比减少5.74%；货币资金53.52亿元，同比减少0.62%；应收账款12.11亿元，同比增长36.07%；存货2.80亿元，同比减少44.63%。
    事件点评
    聚焦超材料主航道，超材料业务快速增长。凭借在电磁调制、综合射频传感、功能结构一体化等性能方面的特殊优势，公司超材料产品在核心尖端装备中的渗透率逐步提升，市场需求不断增加。公司已完成多个型号的尖端装备阶段性研制任务，并大规模批产交付。2023年公司超材料业务实现营收12.75亿元，同比增长46.06%，占公司总营收的比重从74.78%增加至85.34%。超材料业务中批产收入12.47亿元，同比增长55.94%，占超材料业务收入的比重从91.61%增加至97.81%。
    加快超材料生产基地产能爬坡。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正稳步推进中，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38\0.55\0.72，对应公司4
    月29日收盘价20.44元，2024-2026年PE分别为53.9\37.0\28.3，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；产能不足影响交付。

2024Q1业绩承压，静候九价HPV疫苗上市

万泰生物(603392)
    事件：万泰生物发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入7.53亿元，同比下降73.93%；归母净利润1.26亿元，同比下降89.90%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下降95.90%。公司收入及利润出现较大下滑主要系公司二价HPV疫苗受九价HPV疫苗扩龄影响、市场竞争、降库存等因素影响，销售不及预期。
    积极推进二价HPV疫苗政采及出海，IVD常规业务营收有所增长。2023年以来，公司二价HPV疫苗受竞争加剧等影响销售有所承压，对此公司适时调整市场策略，聚焦差异化优势巩固市场占有率，参与各省份的惠民工程，中标海南省、江苏省、广东省、西藏全区的政采项目；同时公司大力拓展海外市场，加大和GAVI、盖茨基金会、WHO等国际组织的合作，2023年公司二价HPV疫苗顺利在泰国、尼加拉瓜等国完成适龄女性的接种，且年内公司二价HPV疫苗获得柬埔寨、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、肯尼亚和布基纳法索的上市许可，约17个国家在注册准入中，将助力公司国际化进程。IVD板块方面，受益于流水线等相关大项目的加速推进，公司积极与全国300强医院开展合作，2024Q1剔除新冠诊断相关业务，IVD板块业务收入较去年同期增长达12%。
    九价HPV疫苗等多款产品研发进展顺利，业绩增量可期。（1）疫苗产品方面：公司九价HPV疫苗已于2024年4月已按计划完成V8访视的标本检测，主要分析数据集中累积到方案预定的12月持续性感染终点事件数，已完成揭盲并取得主要数据初步分析结果，主要结果符合预期；公司在推进后续临床工作的同时正同步开展新药注册申请资料的撰写工作，并将积极开展与药监部门沟通申报事宜。公司九价HPV疫苗与佳达修9头对头免疫原性比较研究结果显示两者相当，研发进度在国产厂商中领先，若成功获批上市有望惠及更多适龄女性。此外，公司传统水痘疫苗已获得III期临床试验研究报告；新型水痘疫苗（VZV-7D）已完成II期临床试验；20价肺炎疫苗已于2024年2月完成I期临床试验所有组别入组。（2）体外诊断产品方面：截至2023年末，公司重点项目鼻咽癌创新检测标志物、戊肝抗原相关产品的研发工作正在有序推进中；6个核酸产品已进入临床阶段，优生优育系列项目陆续完成临床试验，即将进入注册申报阶段。在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线，提高公司竞争力。
    投资建议：增持-A的投资评级。参考疫苗平均上市审评时间，目前已上市HPV疫苗的销售情况、定价策略，以及市场上非免疫规划疫苗的毛利率水平等对未来九价HPV疫苗的业绩贡献做出预测，预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-39.9%、14.5%、186.4%，净利润的增速分别为-54.0%、39.6%、461.7%；参考同行业可比公司情况，给予公司2024年20倍的PE倍数，当前业务估值为114.89亿元，参考Frost&Sullivan的报告假设国内HPV疫苗在适龄女性中可达到50%以上的累计接种渗透率，在此情形下预计公司九价HPV疫苗可达到228亿元的销售峰值，给予4倍的PS倍数及90%的上市成功率，对应估值为819亿元，综合来看公司整体估值为933.89亿元，对应6个月目标价为73.64元。
    风险提示：九价HPV疫苗上市进度不及预期、HPV疫苗市场渗透率不及预期、产品市场推广及销售不及预期、市场竞争加剧的风险、国际化业务拓展不及预期。
   

公司信息更新报告：Q1营收短期承压，Q2成本红利有望逐步释放

涪陵榨菜(002507)
    2024年一季报收入符合预期，利润略超预期
    公司发布2024年一季报。2024Q1公司营收/归母净利润7.5亿元/2.7亿元（同比-1.5%/+3.9%）；收入符合预期，利润略超预期。我们维持此前的盈利预测，预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3/11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE17.4/15.7/14.0倍。考虑到后续收入及利润有进一步恢复空间，上调至“买入”评级。
    渠道产品改革推进，2024年营收有望逐季回暖
    2024Q1公司收入端略下滑，我们认为主要系：（1）去年同期基数较高（2023Q1公司营收同比+10.4%）；（2）2023年底管理层更换，渠道改革及战略调整等短期影响。目前公司新设了渠道管理部门（统筹管理各渠道间任务目标完成进度）、制定新渠道开拓目标（布局餐饮渠道等），同时优化产品体系，我们认为随着改革推进，公司收入端有望逐季回暖。
    成本上涨致利润短期承压，费用收缩创造盈利空间
    2024Q1公司毛利率/净利率分别为52.1%/36.3%（同比分别-4.2pct/+1.9pct）。2024Q1毛利率同比走低主要系成本影响，2024Q1/2023Q1公司分别使用2023年初/2022年初采购的青菜头，采购吨价分别约1100元/800元。同时费用缩减带动2024Q1净利率走高：2024Q1公司费用率为10.8%（同比-6.5pct），其中销售费用率同比-5.6pct至12.2%（主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少），管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.2pct/-0.4pct。
    展望全年：2024Q2开始利润弹性有望逐步释放
    展望全年，我们预计公司收入逐季回暖。同时2024年初公司采购的低价青菜头（采购均价约800元/吨）有望于2024年5-6月份投入使用，成本红利有望于2024Q2逐步显现。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

高基数下业绩短期承压，推动新药研发

以岭药业(002603)
    事件：以岭药业发布2024年一季度报告，实现营业收入25.23亿元，同比下降35.89%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降74.73%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降75.18%。
    点评：
    高基数下业绩下滑，2024年发力实现稳健发展。据公司公告，受呼吸类产品因2022年高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，2023年公司实现营业收入103.18亿元，同比下滑17.67%；实现归母净利润13.52亿元，同比下滑42.76%。2024年一季度，公司呼吸类产品受到去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，公司实现营业收入25.23亿元，同比下滑35.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比下滑74.73%。后三季度，公司将依据“七五”
    战略规划和年度经营计划，继续抓住行业高质量发展契机，强化经营管
    理水平、提升研发产出效率、优化升级营销体系，实现稳健发展。
    其他专利产品销售保持稳定增长。据2023年度报告，从收入端来看，公司心脑血管类产品2023年实现营收47.09亿元（同比+12.71%），呼吸系统类产品2023年实现营收33.05亿元（同比-51.90%），其他类产品2023年实现营收18.69亿元（同比+69.72%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有下降。费用端来看，2023年，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率同比下降，财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。
    持续推进中药、化生药两大核心板块新药研发。据公司年报，2023年，公司新增国家发明专利22项，实用新型专利2项，外观设计专利25项；国际发明专利7项，并荣获河北省企业技术创新奖等数项荣誉，上榜中国创新品牌100强。目前公司在2大核心板块——中药、化生药均有多个在研药品，健康产业板块，2023年也有2个独家配方保健食品获批生产。我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。据年报中2024年经营计划，公司致力于加强其核心技术和创新能力，以提高产品的市场竞争力：中药研发方面，坚持以创新专利中药为主体，经典名方与配方颗粒辅两翼的研发策略；化药研发方面，重视化药创新药的自主设计合理合作开发，布局多个新靶点和治疗领域；健康产品研发方面，聚焦心脑糖慢病管理、连花呼吸健康产品研发，申报具有以岭中医药特色的健康产品尽快实现上市销售。
    盈利预测与评级：我们预计以岭药业2024-2026年营收分别为116.83/135.23/7157.03亿元，归母净利润分别为19.48/22.45/25.86亿元，对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
    风险因素：市场及政策风险、药品降价风险、研发创新风险、流动性风险。

业绩高增长，机器人业务布局打开成长空间

雷赛智能(002979)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入14.15亿元，同比5.79%；归母净利润1.39亿元，同比-37.10%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比-4.36%。2024Q1实现营业收入3.81亿元，同比21.21%；归母净利润0.55亿元，同比53.66%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比65.61%。
    业绩高增长，伺服系统业务市场份额快速提升。2023年公司毛利率为38.25%。2024Q1毛利率为36.92%，整体维持较高水平；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率为9.87%、5.51%、14.86%、2024Q1分别为7.11%、4.77%、12.36%，研发费用水平较高。分业务来看：伺服业务，2023年销售收入53,397.85万元，同比增长25.78%，2024Q1实现销售收入约15,669.22万元，同比增长约43.1%，公司在光伏、锂电、机器人、半导体等新兴行业取得较快的增长。2）步进系统，2023年销售收入66,093.49万元，同比增长1.63%，2024Q1实现销售收入约15,754.59万元，同比增长约2.3%；3）2023年控制技术类业务销售收入17,735.38万元，同比下降11.49%，PLC增长较为迅速。2024Q1实现销售收入约5,699.70万元，同比增长约44.1%。
    顺应人形机器人产业趋势，无框电机产能大幅提升。公司自从2018年起深耕机器人领域，并将人形机器人作为重要的战略业务方向，推出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品。目前，公司实现FM系列无框电机的成功量产，年产能可达30万台。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.49、3.12、3.70亿元，同比增长79.7%、25.2%和18.8%，截止4月29日的市值对应24-25年PE为25、20倍。
    风险因素：人形机器人落地不及预期、竞争格局恶化、宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

海风管桩出口放量，奠定欧洲主流供应商地位

大金重工(002487)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收43.25亿元，同比减少15.30%，归母净利润4.25亿元，同比减少5.58%，扣非后净利润3.68亿元，同比减少11.83%；EPS0.67元，拟每10股派发现金红利1.82元；2024年一季度实现营收4.63亿元，同比减少45.83%，归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%。
    平安观点：
    2023年各业务板块分化，海工出口业务崛起。2023年公司收入规模一定程度下滑，利润规模整体平稳，各业务板块呈现较明显的分化。2023年，公司阜新250MW风电场投运，新增约1.3亿收入和1.1亿利润。蓬莱大金管桩出口规模明显增加，海外海工发运量近10万吨，销量同比提升超过4000%，收入同比提升超过4300%，且毛利率明显高于公司其他制造类产品；但由于某海外项目设计方案变更、项目所在地天气因素及特殊不可抗力导致项目执行时间延长，项目结算金额有所减少，影响净利润约9100万元，导致蓬莱大金2023年整体的利润贡献增长不明显。2023年国内塔筒管桩业务整体处于战略收缩态势，公司阜新、兴安盟、张家口等陆上基地整体收入规模和利润贡献同比有所下滑，其中兴安盟基地盈利情况相对较好。
    战略聚焦海外海风业务，交付量和订单量大幅提升。2023年公司完成英国MorayWest项目48根单桩产品的交付，成为国内首家实现将风电海工产品大批量出口到欧洲的企业。根据目前在手订单情况，2024年公司出口欧洲的发运量进一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品。2023年公司获得了丹麦、德国等多个欧洲海风项目订单，海外签单量同比增长超50%，在欧洲市场的订单份额位居前列；近日，蓬莱大金与欧洲某海上风电开发商签署了锁产协议，该客户从当前至2030年底向蓬莱大金锁定不超过40万吨海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付1400万欧元的锁产费用。整体来看，公司已经成为欧洲市场主流的海上
    风电管桩供应商，考虑后续欧洲海上风电的加快建设以及管桩环节可能呈现的较明显的供不应求，公司海工出口业务的成长潜力值得期待。
    着力打造适应拓展海外海风市场的生产物流体系。目前公司海工出口的主要生产基地是蓬莱基地，公司正在新建唐山曹妃甸海工超级工厂和盘锦海工基地，其中唐山基地重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品，有望在2025年3月建成投产。为配合全球化战略布局，公司着力搭建配套的全球化物流体系，由公司独创设计并自行负责建造的海上风电装备特种运输船设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8米，公司计划在2025年交付两艘海上风电装备特种运输船。基于先进的生产设施和自主的物流能力，公司在海外海风市场的竞争力将进一步提升。
    发电业务仍具增长潜力。2023年，阜新彰武西六家子250MW风电项目实现并网发电，全年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元。该项目所处区域风力资源丰富，预计2024年发电量和收入规模有望进一步增长。2023年公司获得唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目指标，预计在2024年年中启动建设并力争年内建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW，未来发电业务的利润贡献有望持续增长。
    投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为6.36、7.78亿元（原预测值7.59、11.41亿元），新增2026年盈利预测11.31亿元，对应的动态PE21.2、17.4、11.9倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长以及管桩产品供不应求，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

2023年业绩符合预期，看好后续业绩放量

奥浦迈(688293)
    事项：
    公司发布2023年和24Q1业绩。
    2023年公司实现营收2.43亿元（yoy-17.4%）；实现归母净利润5404万元（yoy-48.7%）；实现归母扣非净利润3472万元（yoy-60.9%），符合市场预期。
    24Q1公司实现营收7971万元（yoy+17.4%）；实现归母净利润1958万元（yoy-19.1%）；实现归母扣非净利润1613万元（yoy-23.38%），基本符合市场预期。
    公司发布分红预案，每10股派发现金红利2.3元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为48.5%。
    平安观点：
    2023年业绩符合预期。2023年公司实现营收2.43亿元（yoy-17.4%），其中培养基等产品实现收入1.72亿元（yoy-15.5%），主要因为1）2022年存在IVD客户新冠相关采购基数；2）俄罗斯大客户因俄乌战争集中采购了一批培养基，对2023年采购周期产生影响。上述两项高毛利项目的收入减少也使公司培养基等产品的毛利率同比下滑4.7pct至69.5%；CDMO服务收入7070万元（yoy-22.2%），由于投融资寒冬下，部分客户的项目暂停或取消。产能利用率的下滑也使公司CDMO业务毛利率下滑7.6pct至33.4%。公司销售费用率同比增长2.0pct至6.6%，主要因为放开后差旅和推广费用的增加；管理费用率同比增长8.2pct至23.9%，主要因为D3工厂已于2023年进入试生产阶段，期间花销计入管理费用；研发费用率同比增长6.4pct至17.7%，主要因为新产品开发及奥华院的投入有所增加。收入的下滑及费用的增长使公司2023年归母净利润同比下滑48.7%至5404万元。
    24Q1培养基销售如期放量，CDMO业务使利润率承压。24Q1公司实现营收7971万元（yoy+17.4%），其中培养基等产品实现收入7155万元（yoy+71.0%），主要受益于康方AK104以及西班牙大客户开始商业化
    采购。培养基等产品销售的放量带动公司毛利率提升至66.0%（yoy+0.6pct、QoQ+7.1pct）；而CDMO服务收入同比下滑69.2%至805万元，主要因为部分客户仍融资困难，导致部分项目暂停或取消。此外，D3工厂的投产将每年新增约2000万元折旧，叠加下游需求仍待回暖，将使公司利润率承压。24Q1公司三费费用率（销售、管理、研发）同比仍有6.5pct的提升。在CDMO业务和费用率的影响下，24Q1公司实现归母净利润1958万元（yoy-19.1%）。
    国内外项目进展不断，2024年业绩放量仍可期。国内方面，康方、智翔金泰、恒瑞、齐鲁、康诺亚等多个使用奥浦迈培养基的产品将于2024年完成变更或上市，贡献商业化规模的培养基采购。海外方面，西班牙大客户已经完成变更开始商业化采购；俄罗斯客户于2023H2恢复正常采购；此外，美国等海外地区新客户的开拓、疫苗等新产品的客户开拓也迎来突破。以上将驱动公司2024年培养基等产品销售额保持高速增长。
    维持“推荐”评级。考虑到国内投融资仍待复苏，公司下游CDMO需求仍待改善，调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.75、1.32、2.04元（原2024-2025年EPS预测为1.03、1.90元）。公司24Q1培养基销售额如期放量，国内及海外培养基项目进展不断，后续多个商业化产品将于2024、2025年完成变更或上市，为培养基销售持续放量提供有力支撑，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

旅行复苏提振业绩，酒店盈利能力回升

首旅酒店(600258)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入18.5亿元/YOY+11.5%，归母净利润1.2亿元/YOY+49.8%；扣非归母净利润1.0亿元/YOY+102.2%。
    预计旅行市场复苏+规模良性增长提振收入表现，酒店盈利能力回升24Q1公司酒店/景区业务分别实现收入16.4/2.1亿元，同比分别+11.5%/+10.9%，预计收入端受到旅行市场复苏、规模增长及结构优化较大助力。就盈利能力而言，24Q1公司酒店业务/景区业务利润总额为0.5/1.2亿元，利润率对应为3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整体归母净利率为6.5%/同比+1.9pct。
    24Q1公司毛利率为36.6%/同比+5.9pct。销售费用率为8.2%，继续上行至高位，预计仍与此前提及的OTA订单增加带来的佣金支付压力有关。24Q1管理费用为13.4%/同比+1.3pct，同期财务费用管控良好，财务费用为5.2%/同比-1.3pct。
    ADR驱动RevPAR继续增长，拓店聚焦标准品牌结构优化
    24Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/同比增长2.0%，ADR仍为RevPAR增长驱动力。分模式看，直营好于特许管理，直营/特许管理酒店RevPAR同比+7.7%/-1.4%。分价格带看，如我们跟踪的酒店数据一致，经济型酒店在ADR提升的助力下，表现好于其他，公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。
    全力发展标准品牌，继续推进结构升级
    开店方面，公司明显更重视发展质量，聚焦标准店品牌+推进结构升级。24Q1公司新开店205家（约完成年初目标的15.8%），其中标准品牌新开店占比49.8%/同比+15.0pct，中高端产品占比32.2%/同比+11.2pct。3月末，公司门店总数为6295家/环比+32家，中高端酒店占比28.2%；储备门店1940家，中高端占比30.9%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为88.4/95.8/98.8亿元，同比增速分别为13.5%/8.3%/3.2%，归母净利润分别为9.1/10.3/11.3亿元，同比增速分别为14.2%/13.8%/9.3%，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19.51元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。
   

2023年报点评：毛利率边际改善，分红率再提升

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报：
    2023年全年：实现营收68.1亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0亿元，同比-17.8%；扣非净利润7.1亿元，同比-16.2%。
    2023Q4：实现收入23.3亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.9亿元、同比-11.5%。
    春节错期收入承压，坚果增长延续。分产品来看，23年坚果类/葵花子/其他产品分别实现营收17.53/42.70/7.16亿元，同比+8.00%/-5.36%/+1.51%。外部需求疲软，公司23Q3主动控货，23Q4春节错期致使收入承压，坚果全年延续增长。
    瓜子成本环比下降，Q4毛利率边际改善。
    2023年：公司23年实现归母净利率11.80%，同比-2.38pct，扣非净利率10.43%，同比-1.88pct。23年实现毛利率26.75%，销售费用率9.06%，毛销差17.7%，同比-4.09pct，主因2023年全年瓜子原材料成本同比上涨拖累。管理/研发/财务费用率分别为4.25%/0.95%/-1.01%，同比-0.72/+0.17/-0.84pct。
    2023Q4：归母净利率为12.76%，同比-1.22pct；扣非净利率为12.27%，同比-0.64pct。毛利率29.30%，销售费用率8.94%，毛销差20.34%，同比-2.41pct，环比+1.94pct，主因23Q4瓜子原材料成本环比下降，但同比仍承压，毛销差环比改善。管理/研发/财务费用率分别为2.84%/0.92%/-0.21%，同比-1.54/-0.01/-0.42pct。
    贯彻落实“质量回报双提升”行动方案，分红率在提升。公司2023年拟向股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率提升超10pct达到62.55%，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案。
    盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为17x、15x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

2023年年报&2024年一季报点评：2024年展望出货高增

拓荆科技(688072)
    事件概述：4月29日，拓荆科技发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营收27.05亿元，同比增长58.60%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%；实现扣非净利润3.12亿元，同比增长75.29%。2024年Q1公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%;实现归母净利润0.10亿元，同比下降80.51%；实现扣非净利润-0.44亿元。
    2023年业绩高增，收入确认节奏影响24Q1业绩短期承压。拓荆作为薄膜设备国产替代龙头厂商，2023年实现了强劲的业绩增长，全年营收27.05亿元，同比增长58.60%，其中薄膜设备收入25.70亿元，同比增长52.51%，2023年末在手订单金额达64.23亿元，较2022年末增加18.21亿元。盈利端亦有较好的增长表现，2023全年实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%，综合毛利率51.01%，同比提升1.74pct。其中薄膜设备毛利率50.76%，同比增长1.55pct。
    由于新工艺的大量出货，验收周期拉长，2024年Q1公司收入确认方面略有放缓，因此收入增速短期放缓。2024年Q1公司出货金额同比增长130%，带来费用增长，利润端短期承压。公司预计2024全年出货将超过1000腔，同比增长100%以上。强劲的出货增速有望为后续几个季度带来业绩弹性。
    薄膜工艺覆盖能力持续提升，混合键合设备实现产业化。公司在薄膜设备主赛道持续深耕，工艺覆盖能力不断提升，多种新工艺取得产业化进展，同时新产品混合键合设备亦在2023年开始释放业绩。
    1）PECVD方面，2023年公司多种LoKII、ACHM等先进工艺均已实现产业化应用；
    2）ALD方面，2023年公司PE-ALD设备获得重复订单和新客户导入，首台Thermal-ALD设备通过客户验证；
    3）混合键合方面，2023年公司首台晶圆对晶圆混合键合设备通过客户验证，获得重复订单，芯片对晶圆混合键合表面预处理设备通过客户验证。2023年混合键合产品合计销售3台，实现营收0.64亿元。
    投资建议：公司作为国内薄膜设备龙头，展现了较强的国产替代能力和收入增速，我们预计公司2024-2026年营收41.08/58.77/77.80亿元；归母净利润8.22/12.45/17.29亿元，对应现价PE分别为44/29/21倍。我们看好公司在半导体薄膜设备领域的领先地位，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

2024年一季报点评：FPGA逆势高增，高强度研发蓄力成长

复旦微电(688385)
    事件：复旦微电4月29日晚发布2024年一季报，公司2024年Q1实现收入8.93亿元（YoY+10.3%，QoQ+11.84%），实现归母净利润1.61亿元（YoY-14.35%，QoQ+132.5%），实现扣非归母净利润1.55亿元（YoY-13.93%，环比扭亏）。
    1Q24收入和毛利率同步环比改善。2023年公司下游需求有所分化，以消费电子产品为代表的部分芯片需求下滑，收入和毛利率同步承压，但FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发存储器收入稳定增长，综合导致公司2023年营收略有下滑0.07%，综合毛利率下滑3.46pct至61.21%。2024年一季度，公司应用于消费电子和电力电子行业的部分产品下游需求企稳回升，智能电表芯片收入在1Q24实现同比95.74%的高增长，同时公司FPGA和非挥发存储器等高可靠产品需求稳步增长，带动公司营业收入实现同环比增长，公司综合毛利率也环比提升6.98pct至56.65%。
    FPGA等高可靠业务保持高速增长，新产品顺利推进。2023年公司安全与识别芯片/非挥发存储器/智能电表芯片/FPGA及其他产品/集成电路测试服务等五大产品线分别实现收入8.63/10.72/2.74/11.39/1.85亿元，同比增速分别为-11.62%/14.03%/-53.96%/44.80%/-15.44%，营业收入占公司总收入比例分别为24%/30%/8%/32%/5%，毛利率同比变动分别为-18.57/-1.03/-24.91/-0.11/17.16pct。公司FPGA及其他产品在2023年保持逆势高增，成为公司最大收入来源，公司FPGA和高可靠存储受益于较好的产品性能和稳定的市场需求，营业收入保持高速增长的同时产品线毛利率基本保持稳定。目前公司在FPGA业务领域已可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片、十亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件（PSoC）共四个系列产品，同时推出了面向人工智能应用的融合FPGA和AI的可重构芯片FPAI，正在推进1xnm FinFET先进制程工艺的新一代FPGA和智能化可重构SoC，有望保持国内领先和业务持续增长。
    持续加大研发投入，保持国内技术领先。2023年公司持续加强研发投入，以保持产品迭代和产品谱系化拓展，加强基于多元化供方工艺的产品研发。2023年公司研发人员增加293人至1178人，全年研发投入11.9亿元，同比增长34.25%。公司正在同步推进包括但不限于新一代FPGA平台开发及产业化、智能化可重构SoC平台开发及产业化等项目，为公司中长期经营发展提前布局。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为9.98/12.97/16.39亿元，对应现价PE分别为27/20/16倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

2024年一季报点评：业务结构持续优化，海外市场值得期待

三峰环境(601827)
    事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入15.52亿元，同比增长0.42%；归母净利润3.90亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长10.88%。
    业务结构持续优化，资本开支有所降低：1Q24，公司实现归母净利润同比增长11.46%；毛利率37.22%，同比增长3.58pct，或由于公司项目运营及设备销售收入占比提升，业务结构进一步优化，整体毛利率取得进一步改善；实现经营活动产生的现金流量净额7.28亿元，同比增长148.97%，主要是三峰卡万塔业务结构变化导致设备现金流入增加，EPC分包现金流出减少所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.20亿元，同比下降37.85%；投资活动产生的现金流量净额-2.40亿元，相较于2023年同期，净流出减少1.79亿元。资本开支有所降低，公司的高分红潜力进一步增强。
    固废运营稳步推进，开启国内、国际“双轮驱动”：截至2023年底，公司在手垃圾焚烧发电产能合计61250吨/日，全资及控股项目设计产能44200吨/日中有4250吨/日尚处于在建/筹建/未建阶段，随着相关产能逐步投运叠加产能爬坡，预计公司项目运营收入占比有望进一步提升，资产结构将持续优化。乘“一带一路”东风，2023年子公司三峰卡万塔签署供货合同14项，设计处理能力合计约1.2万吨/日，公司海外市场业绩加速提升，开启国内、国际“双轮驱动”的新阶段。
    投资建议：公司回款持续优化，现金流充沛；焚烧产能有序投运，运营收入占比进一提升；海外市场取得突破，开启国内、国际“双轮驱动”。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为0.78/0.85/0.90元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/9倍，维持公司2024年12倍PE，目标价9.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

凌云股份2023年及2024年一季报点评：新业务拓展顺利，2024Q1业绩超预期

凌云股份(600480)
    事件：
    4月29日公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+96.5%。2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2亿元，同比+163.9%。
    新业务拓展顺利，2024Q1业绩超预期
    2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，其中Q4实现营收53亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，其中Q4实现归母净利润1.89亿元，同比+53.0%，环比+58.4%。2023年公司汽车金属零部件业务实现营收166亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收13亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，2024Q1业绩超预期。
    持续推动降本增效，盈利能力改善明显
    2023年公司多举措推动海外WAG和WAM经营质量提升，包括加强客户谈判，开展材料降本、质量和产线效率提升工作，调整管理架构并直接委派关键管理人员等。2023年子公司WAG亏损1.45亿元，相较2022年亏损收窄约0.85亿元，WAG降本增效效果初步体现。公司2023年销售毛利率达到16.3%，同比+1.6pct，销售净利率为4.6%，同比+1.0pct；2024Q1销售毛利率达到18.0%，同比+2.7pct；销售净利率为6.2%，同比+2.7pct，盈利能力持续提升。
    持续受益新业务放量，机器人有望打开长期空间
    2023年公司新获项目定点金额超500亿元，其中安全结构件、电池壳体等新业务占比超85%，电池壳体业务新获国内某主流品牌和欧洲豪华品牌定点，在手订单充沛助力公司汽车业务快速成长。公司2023年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为203/219/237亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS分别为0.78/0.96/1.12元/股，CAGR-3为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。
   

2023年年报点评：卫星互联网建设如火如荼，自动驾驶实现量产交付

盛路通信(002446)
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收11.87亿元，同比增长-16.56%，归母净利润0.52亿元，同比增长-78.49%。
    投资要点
    营业收入、净利润同比下降，研发支出有所提升：2023年公司实现营收11.87亿元，同比下降16.56%，归母净利润0.52亿元，同比下降78.49%，扣非净利润0.24亿元，同比下降89.54%。按地区来看，2023年国外销售收入为0.53亿元，同比增长19.13%，国内销售收入11.34亿元，同比下降17.71%。2023年公司研发支出1.18亿元，同比增长4.76%。报告期内，公司商誉减值1.03亿元。
    占据毫米波领域技术优势，抢占6G市场：微波/毫米波天线方面，公司始终保持领先优势，发货量较2022年同期稳中有升。微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来6G网络发展的关键技术之一。2023年，公司完成了0.6m/0.9m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，增强了对客户需求的响应速度；完成了多个规格和口径的微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，并已获得客户首批订单；完成了大口径高XPD（交叉极化分辨率）微波天线的全系列产品开发，并已进入批量生产。
    卫星互联网建设如火如荼，持续加强与通信设备集成商的合作：在卫星互联网领域，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展了Ka/Ku频段有源相控阵天线的相关研发，为下一代5G卫星通信终端系统提供高性能、高动态、低剖面、低成本的圆极化相控阵天线，助力未来天地融合一体化高速网络的发展，同时有助于进一步增强公司的市场竞争力。2023年，公司在民用通信业务板块加大投入，为公司持续大力发展民用通信业务奠定了坚实基础。
    自动驾驶实现量产交付：终端天线方面，公司保持了稳定的交付能力，且需求上升趋势明显。在自动驾驶领域，公司在2023年完成了GNSS双频多模有源技术和GNSS导航定位模块的研发，进一步发挥了公司的科研资源优势，拓宽高精定位技术的应用，提升公司的市场竞争力；公司已经取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现了量产交付。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司军民产品在微波技术领域高度协同持续成长基础坚实，但行业订单波动压力较大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至2.28/2.83亿元（前值4.13/5.76亿元），新增2026年归母净利润预测值3.70亿元，对应PE分别为26/21/16倍维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）下游需求不及预期。

2024年一季报点评：业绩短期承压，看好制造业复苏背景下机床需求回暖

海天精工(601882)
    投资要点
    国内需求不足叠加订单交付期因素，2024Q1业绩承压
    2024Q1公司实现营业收入7.56亿元，同比-3.41%；归母净利润1.30亿元，同比-3.67%；扣非归母净利润1.07亿元，同比-4.39%。收入端略有下滑，我们判断主要系2023H2以来国内需求萎靡，考虑到3-6个月的订单交付期，2024Q1业绩短期承压。
    期间费用率控制较好，毛利率基本保持稳定
    2024Q1公司销售毛利率为28.5%，同比-0.3pct；销售净利率为17.2%，同比持平，2024Q1公司利润率基本保持稳定。
    2024Q1公司期间费用率为10.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.9%/5.5%/-0.4%，同比分别+1.0pct/+0.5pct/-0.7pct。2024Q1公司经营性现金流为-1.90亿元，同比-129.0%，主要原因是2024Q1销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。
    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求逐步回暖，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.01/8.47/10.13亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

2024年一季报点评：扣非净利润增长25%；大飞机产业贡献发展新动能

中航西飞(000768)
    事件：公司4月29日发布了2023年年报，1Q24实现营收84.6亿元，YoY+6.5%；归母净利润2.7亿元，YoY+15.7%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY+24.5%。公司1Q24业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的19%。我们综合点评如下：
    利润率水平和费用管控能力均有所提升。利润率方面，公司1Q24毛利率为8.0%，同比增长0.53ppt；净利率为3.2%，同比增长0.26ppt。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为3.2%，同比减少0.06ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增长0.14ppt；2）管理费用率2.6%，同比减少0.18pt；3）研发费用率0.3%，同比增长0.01ppt；研发费用0.3亿元，同比增长8.6%，主要是公司加大了研发投入；4）财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。
    预付款项较年初增长47%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据225.0亿元，较年初增长25.2%；2）存货254.7亿元，较年初增长8.7%；3）合同负债158.0亿元，较年初减少16.0%；4）预付款项32.6亿元，较年初增长46.9%，主要是本期预付采购商品款增加；5）其他收益451万元，同比减少49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到；6）应交税费1.5亿元，同比减少86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致；7）经营活动净现金流为-91.4亿元，上年同期为-67.9亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。
    预计24年关联采购额上调22%；C919新增100架订单贡献发展新动能。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元，实际发生219亿元，完成率100%；预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元，较23年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24年关联存款额为300亿元，较23年预计额（500亿元）有所下降。国产大飞机方面，4月26日中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，目录价格合计为108亿美元，计划于2024~2031年分批交付。公司承担了新舟系列、C919、AG600、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在2024年经营计划中明确提出要组织开展C919产线产能建设，大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。
    投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为12.36亿元、15.85亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/39x/31x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩明显改善，期待后续稳步增长

丽尚国潮(600738)
    业绩简述：1）2023：公司实现收入8.80亿元/yoy+16.39%，归母净利润0.83亿元/yoy-4.30%，扣非归母净利润1.18亿元/yoy+1541.62%。现金分红2941万元，分红比率35.59%。2）1Q24：公司实现收入1.94亿元/yoy-19.54%，归母净利润0.64亿元/yoy+160.15%，扣非归母净利润0.64亿元/yoy+10.23%
    三大业务毛利率显著提升。分业务看，1）专业市场管理实现收入4.08亿元/yoy+23.01%，毛利率为75.77%/+6.24pct。杭州、南京专业市场实施精细化运营管理，改造升级市场硬件完善配套服务。22年公司积极响应国家和省市纾困政策，减租免租金额较大，23年经营环境的恢复正常，收入及毛利率同比增长。2）新零售业务实现收入2.29亿元/yoy-6.00%，毛利率21.10%/+13.37pct。主要包括运营业务和服务业务，运营业务包括电商、物流和仓储等，依托自身在采购渠道管理、运营管理以及数字化应用等方面的优势，建立全渠道供应链体系；服务业务主要为新媒体业务，通过视频制作、广告代理等方式，描绘客户产品的消费人群画像，为客户精准输出内容营销。3）商贸百货零售业务实现收入1.41亿元/yoy+25.16%，毛利率为46.75%/+10.32pct。亚欧商厦克服多重不利因素，持续恢复运营，对部分区域进行动线升级改造。4）商业管理业务实现收入0.41亿元/yoy+142.4%，毛利率为2.34%/-20.02pct。亚欧商管充分发挥亚欧国际物业的优质区位优势，盘活存量资产，打造政务大厅、轻奢酒店等业态，完成亚欧商管空置去化工作。毛利率大幅下降主要系23年因持有目的变更将开发产品重分类至投资性房地产，计入营业成本的折旧增加所致。
    盈利能力持续改善，费用率持续优化。2023年公司实现毛利率54.66%/+8.99pct，归母净利率9.39%/-1.57pct；1Q24公司实现毛利率68.03%/+10.47pct，环比变动+9.25pct，归母净利率32.91%/+22.73pct，环比变动+30.41pct。费率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/12.95%/0.00%/3.92%，分别同比+1.87/-3.12/+0.00/-1.93pct，1Q24四项费用率分别为7.02%/10.45%/0.00%/2.65%，分别同比-1.36/+2.92/+0.00/-4.05pct。
    定增7.30亿元改造升级，大股东增持彰显信心。2023年6月29日，公司公告拟向浙江元明控股定增募资7.30亿元，以进行市场改造以及数字化转型、智慧云仓建设、偿还银行贷款。浙江元明系公司控股股东，其直接持有公司股份1.62亿股，占公司总股本的比例为21.32%，红楼集团持有的7727万股股份表决权无条件且不可撤销地委托元明控股行使，元明控股合计持有有表决权股份占公司总股本比例为31.47%。发行完成后，公司总股本达9.33亿股，元明控股直接持股3.34亿股，占总股本比例为35.81%，以及受托的红楼集团的7727万股，元明控股合计持有有表决权股份占公司总股本比例为44.09%，仍为上市公司控股股东。
    投资建议：我们认为公司在国企改革提效、员工持股计划激发员工积极性以及新零售业务贡献增长动能的多重因素驱动下，业绩有望实现高增，预计公司24-26年营收9.66/10.46/11.24亿元，yoy+9.8%/8.2%/7.5%；归母净利润1.33/1.48/1.59亿元，同比+60.9%/11.6%/7.1%，对应PE为24/22/20X，当前估值区间处在合理水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：展业不及预期，消费需求不及预期。

2024年一季报点评：财务费用拖累业绩表现净开店同比提速

锦江酒店(600754)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，锦江酒店发布2024年一季报，公司实现营收32.1亿元，同比+6.8%；归母净利润1.9亿元，同比+34.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-31.2%。
    Q1业绩低于预期：若增加增量利息支出，Q1扣非归母净利润约为1.1亿元，2023年同期0.9亿元，同比增加0.2亿元。业绩低于预期，海外财务费用拖累业绩表现。Q1酒店业务实现营收31.4亿元，同比+7%，拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收0.5亿元，同比+113%，有限服务型酒店业务实现营收31.0亿元，同比+6%；拆分地区来看，大陆境内酒店业务营收为22.6亿元，同比+7%，境外酒店业务营收为8.8亿元，同比+6%。
    Q1淡季RevPAR同比基本持平：Q1大陆有限服务酒店平均OCC/ADR/RevPAR分别为59.9%/242元/145元，同比-1.7pct/+1.3%/-1.6%，为2019年同期的85%/119%101%。其中中端/经济型酒店RevPAR分别为166/92元，同比-4.1%/-1.2%。
    净开店同比提速：截至2024Q1末，大陆门店总数达11406家，同比+9%，境外业务门店1190家，同比-3%。大陆门店房量达110.8万间，同比+8%，其中中端房量占有限服务型比例为67%，同比+3pct。境外业务房量9.6万间，同比-2%。单Q1新开222家，关店75家；净开147家，同比+32%。
    盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于财务费用因素，下调锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9/18.4/20.2亿元（前值为15.4/18.5/20.4亿元），对应PE估值为21/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

公司事件点评报告：省内结构升级趋势仍存，盈利水平保持稳定

口子窖(603589)
    事件
    2024年04月30日，口子窖发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    费投控制良好，盈利水平保持稳定
    2023年营收59.62亿元（同增16.1%），归母净利润17.21亿元（同增11.04%）。2023Q4营收15.16亿元（同增10.42%），归母净利润3.73亿元（同增6.95%）。2024Q1总营收17.68亿元（同增11.05%），归母净利润5.89亿元（同增10.02%）。2023年毛利率75.19%（同增1.1pcts），2024Q1毛利率76.48%（同减0.2pct）。2023年净利率28.87%（同增0.2pct），2024Q1净利率33.34%（同减0.3pct）。2023年销售费用率13.88%（同增0.6pct），2024Q1为12.06%（同减0.6pct）。2023年管理费用率为6.83%（同增0.7pct），2024Q1为5.31%（同增0.1pct）。2023年销售回款57.91亿元（同增10.99%），2024Q1为14.02亿元（同增15.46%）。
    省内结构升级趋势仍存，省外业务稳步拓张
    分产品看，2023年白酒业务营收58.49亿元（同增15.6%），其中高档/中档/低档白酒收入分别实现56.78/0.76/0.95亿元，同比+16.6%/-19.76%/0.72%。受益于安徽省内消费升级，公司高端白酒业务快速增长，结构升级趋势明显。分渠道看，2023年直销（含团购）/批发代理的营收分别为1.30/57.19亿元，分别同比+50.16%/+15.00%。分区域看，2023年省内/省外营收分别为49.02/9.47亿元，分别同比+17.53%/6.56%。
    盈利预测
    公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。我们预计2024-2026年EPS分别为3.43/4.09/4.71元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩超预期，三大主业协同发展

东睦股份(600114)
    事件：东睦股份4月27日发布2023年年报，公司2023年实现营收38.6亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比增长6.8%。同时，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收11.0亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长320.8%，扣非归母净利润0.75亿元。
    营收创历史同期新高，经营稳健彰显信心。23Q4公司实现营业收入10.79亿元，同比增长9.6%，环比增长5.9%；归母净利润0.91亿元，同比增长47.1%，环比增长28.2%，公司23年第三、四季度单季度营业收入连续突破10亿元，24Q1创历史新高达11亿元。分业务来看，P&S和SMC技术平台营业收入创历史同期最高记录，MIM技术平台下半年因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入企稳回升并逐季改善。2023年P&S业务实现收入19.75亿元，同比+8.51%；SMC业务实现收入8.26亿元，同比+17.13%；MIM业务实现收入10.22亿元，同比-11.42%。盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.33%，同比+0.28pct.；其中，P&S业务毛利率23.51%，YOY+3.63pct。
    P&S、SMC、MIM三大业务百花齐放。MIM业务方面，公司持续深耕折叠屏铰链业务，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为MIM技术的运用开辟了潜在第二增长曲线；SMC业务方面，公司持续扩大产能，截至4月27日，浙江东睦科达3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团SMC生产能力达到7万吨/年。在研发方面，公司推出4款新一代高性能的软磁复合材料（KPH-HP、KSF-HP、KH-HP、KAM-HP）；P&S业务方面，与海内外汽车头部客户达成深度战略合作伙伴关系，2023年度汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的77.94%，达15.39亿元，同比增长11.45%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的17.80%，达3.52亿元，同比下降3.09%。
    增持深圳小象电动，布局新型轴向磁通电机项目。公司三大主业协同发展的同时，持续开拓新业务。2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元。公司通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权，并计划在宁波工厂内改建场地约1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。
    投资建议：我们预计公司24/25/26年归母净利润为3.82/5.27/6.75亿元，对应PE为25/18/14倍。我们看好公司P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台各业务成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

光传系列实现量产突破，开拓新增长

美芯晟(688458)
    投资要点
    电源管理+信号链双轮驱动，收入端稳健增长。公司2023年实现营收4.72亿元，同比+7.06%，其中无线充电产品系列2.01亿元，同比+64.06%；以光传感为代表的信号链产品0.11亿元；实现归母净利润0.3亿元，同比-42.67%；综合毛利率28.79%，同比-3.96%；2024年Q1实现营业收入0.95亿元，同比+18.26%，归母净利润-0.13亿元，主要系毛利下降，研发及管理等费用增幅较大所致。
    光传系列产品系列逐步丰富，即将迎来高增长。当前公司多项信号链光传感产品取得重大进展，其中入耳检测传感、窄缝三合一传感均已进入量产状态；偏振光表冠芯片是业内首款集成了旋转和按压检测功能的高精度光学追踪传感器，已经为业内知名客户启动规模交付，2024年Q1光传系列产品已实现销售收入0.1亿元，公司将持续推出环境光传感、接近传感、皮肤识别传感、环境与接近传感、光学位移传感等产品系列，预计2-3年内带来倍速级的高增长。
    积极拓展应用生态，无线充业务持续放量。车载无线充的普及叠加无线充电在智能手机终端下沉，带动无线充电芯片等产品需求的提升。公司持续完善5W-100W的无线充电接收端与发射端全系列，率先推出工艺创新与技术迭代的80W无线充电接收端芯片，满足工信部最新无线充电标准与旗舰品牌的应用需求。2023年无线充业务营收占比为42.52%，同比+14.77%，预计24年将继续支撑公司业绩增长。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润0.5/1.2/2.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：卫星互联网等新业务加速发展，成长潜力可期

创意信息(300366)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入16.75亿元；归母净利润-4.74亿元；扣非归母净利润-2.52亿元。2024年一季度，公司实现营业收入0.95亿元；归母净利润-0.62亿元；扣非归母净利润-0.62亿元。
    卫星互联网业务有望加速发展，以研发为导向打开长期市场。公司业务从单一通信载荷业务扩展至卫星通信终端、信关站系列星地产品业务。公司基本完成了空间段和地面段的样机研发，逐渐形成卫星通信在“空间段的通信载荷基带、用户段的卫星终端基带和地面段的信关站基带”端到端的核心技术、产品和解决方案，为卫星互联网应用落地打下坚实基础。子公司创智联恒已经完成了Pre-A轮融资，成长趋势持续向好。卫星互联网业务增长迅速，2023年相关营业收入同比增长200%。
    万里数据库是首批通过安全可靠测评的厂商，有望受益于数据库国产化替代。公司万里数据库首批通过中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心组织的安全可靠测评。财政部发布的7项基础软硬件政府采购需求标准明确提出，要将符合安全可靠测评要求纳入采购需求。公司高度重视核心研发能力，积极参与推动多项行业标准、团体标准以及研究报告的编制工作；发布新一代单机分布式一体化云原生数据库产品；与华为存储紧密合作，联合发布了国内首个自主研发的多主架构数据库方案。
    短期波动不改长期前景，布局三大战略业务筑牢高质量发展底座。2022年公司与川综能相关事项对业绩产生影响，公司将继续通过法律途径来解决相关问题；2023年度公司持续加大研发投入，数据库和卫星互联网等核心业务的战略性亏损有所增加；公司出于谨慎性原则根据部分存货可变现净值和账面原值之差计提了跌价准备，上述原因导致公司2023年度业绩的下滑。但我们认为短期波动不改长期发展前景，核心业务持续投入为长期的发展奠定了重要基础。
    2024年公司将继续把握数字中国和新质生产力建设机遇，持续推动大数据与人工智能、数据库、卫星互联网等三大战略业务发展，持续打造领先的产品与解决方案，切实提升优势领域的市场占有率。2024年一季度，公司合同负债较期初增长56.21%，一定程度反映业务稳健发展态势。
    投资建议：公司积极布局卫星互联网业务，在卫星通信载荷领域处于国内领先地位；同时数据库业务正处于快速发展阶段，万里开源数据库是国内数据库行业核心参与者，未来发展潜力可期。预计2024-2026年归母净利润分别为0.57/1.22/1.91亿元，对应PE分别为96X、44X、28X，维持“推荐”评级。
    风险提示：创新业务拓展不预期；行业竞争加剧的风险。

招商银行2024年一季报点评：基本面符合预期

招商银行(600036)
    事件：招商银行公布2024年一季报，营收增速为-4.65%，拨备前利润增速为-6.08%，归母净利润增速为-1.96%，基本面表现符合预期，我们点评如下：
    今年一季度，招商银行业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比略有减轻，而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。
    2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度，招商银行生息资产（日均余额口径，下同）同比增长5.7%，较2023Q4增速下降3个百分点，主要是因为投资类资产同比下降幅度较大，预计主要是因为今年一季度长期限债券利率快速下行，招商银行择机减持了一部分债券，导致投资类资产余额增长缓慢、但现金及存放央行明显增加，这也导致今年一季度新增生息资产同比下降2556亿元。在信贷方面，一季度新增信贷（日均余额口径）1388亿元，同比减少397亿元，但略好于2022年同期，考虑到今年各家银行信贷投放节奏保持均衡的节奏，招商银行一季度信贷增长并不算弱。
    为了详细拆分信贷投放的结构，我们接着以招商银行本行的数据（季末时点数）进行分析，今年一季度末，招商银行（本行口径，下同）信贷增速7.71%，保持基本平稳的态势，Q1新增信贷2671亿元，同比多增147亿元，其中，一般对公信贷维持较好投放趋势，新增规模同比略多增；而零售信贷增长相对乏力，结构方面，住房按揭、信用卡余额较年初减少，小微和消费信贷投放明显加快。
    展望二季度以及下半年，居民部门自发性消费需求回升的趋势尚不明朗，按揭与信用卡信贷投放有一定压力，小微与消费信贷可能仍是零售信贷的主要增长点；对公信贷往后看投放节奏预计将有所放缓，招商银行信贷增速预计将稳中有降，这也和整个银行业趋势基本一致。
    24Q1净息差略有下行，好于预期。今年一季度招行单季净息差2.02%，同比下降27bps，成为净利息收入增长的主要拖累项，但净息差环比仅下降2bps，表现优异，好于市场预期，具体来看：
    ①生息资产收益率环比下降3bps。今年一季度，招行资产端收益率为3.65%，同比下降21bps，环比下降3bps，其中贷款收益率环比仅下降1bp至4.07%，考虑到今年一季度LPR重定价的影响，招行贷款利率具备较强的韧性，预计一是今年一季度新发放对公贷款利率平稳，并且一季度信贷投放以对公为主；二是零售信贷利率仍在下降，但一季度投放量也偏少。此外，在一季度市场利率快速下行的阶段，同业资产、投资类资产、存放央行的收益率环比均略有回落。
    ②计息负债成本率环比持平。今年一季度，招行负债成本为1.75%，同比提升7bps，环比保持不变。其中存款成本环比微降1bps，预计主要受益于利率定价机制持续下调长期限定期存款成本的政策；应付债券成本环比下降26bps，主要受益于同业存单发行利率的显著下降。
    ③展望未来，今年2月份5年期LPR下调的滞后效应预计将逐步显现，对资产端利率下行带来牵引作用；负债成本仍有一定的刚性，主要是因为存款定期化的趋势仍在进行中，客户风险偏好下降，企业资金活化不足影响，客户投资定期存款产品需求高企，活期存款占比下降可能将抵消单项定期存款成本下行的影响，总体来看，净息差仍将延续下行趋势。
    其他非息净收入对营收形成支撑。今年一季度，招商银行非息收入同比下降2.3%，其中其他非息净收入同比增长40%，主要受益于债券及基金投资收益增加。
    而手续费及佣金净收入同比下降19.4%，对营收形成拖累。因银保代理手续费率下调、基金降费及权益类基金保有规模下行、代销信托规模下滑等因素影响，今年一季度财富管理手续费收入同比下降32.6%，唯一的亮点在于理财销售规模同比增加带动代销理财收入同比实现25.8%的增长。
    此外，在信用卡线下交易手续费下降的影响，银行卡收入同比承压；资产管理与托管业务收入，也均受到资本市场波动、基金降费、规模下降的拖累。
    展望未来一段时间，招商银行财富管理业务面临高费率产品规模增长乏力、费率下调的压力，收入增长预计还将继续放缓；而资产托管、资产管理等业务也均与财富管理发展高度相关，也将承压；信用卡业务还有待恢复。总体来看，手续费及佣金收入增速将维持在低位。
    资产质量保持稳健。今年一季度末，招商银行（集团口径）不良率为0.92%，环比下降3bps；关注率、逾期率分别环比上升4bps、5bps至1.14%、1.31%，总体来看信用风险可控，并保持行业内优异状态。为进一步拆分各项信贷的明细风险指标，我们接着以招商银行（本公司）口径数据进行分析。
    从不良率指标来看，一季度对公信贷改善显著，环比下降6bps，零售信贷不良率环比持平，其中消费信贷、小微贷款不良率略有下降，按揭不良率微升1bps。
    从关注率与逾期率指标来看，均小幅抬升，主要是零售信贷风险有小幅上升的苗头，其中住房按揭贷款关注率、逾期率分别环比提升11bps、6bps；信用卡关注率、逾期率分别环比提升18bps、33bps；消费信贷与小微信贷风险指标大致稳定。
    零售风险指标上行，预计主要是因为宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，居民收入预期下降、现金流紧张所致。值得关注的是，住房按揭贷款作为低风险业务品种，当前逾期率与关注率仍在持续上升，零售信贷信用风险趋势还有待进一步观察。
    今年一季度，招商银行不良净生成率为1.03%，同比下降7bps，当期新生成不良贷款162.7亿元，处置不良贷款153亿元，不良生成与处置速度大致相当。在不良生成速度回落的背景下，招商银行今年一季度计提信贷减值损失同比下降20%，广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.51%，同比下降13bps，缓解了净利润增长的压力。
    零售业务增长略有修复。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务体量已经非常大，可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。投资建议：招商银行一季报的亮点在于资产质量优异、不良生成率回落、净息差环比降幅略好于预期；而净息差同比继续收窄、财富管理业务以及其他中间业务明显拖累了营收，零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点。
    展望2024年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，招商银行基本面预计也将承压，但考虑到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的价值股，具备中长期配置性价比。预计2024年招商银行营收增速为-5.35%，归母净利润增速为1.17%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.03元，相当于2024年1.0XPB。
    风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
   

23年业绩亮眼，24Q1短暂承压，期待基数消化后重回增长轨道

鱼跃医疗(002223)
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报。
    （1）2023全年：公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%；毛利率51.49%，同比提升3.36pct，净利率29.81%，同比提升7.66pct，主要系公司本期产品结构得到优化，同时通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，推进精益生产，并重视提升各项费用及资源的利用效率，推动整体费用变动趋势持续向好。
    （2）23Q4：公司实现营业收入13.09亿元，同比减少34.08%；归母净利润2.05亿元，同比减少55.36%；扣非归母净利润1.65亿元，同比减少43.19%；毛利率51.11%，同比降低0.28pct；净利率15.26%，同比降低7.66pct。
    （2）24Q1：公司实现营业收入22.31亿元，同比减少17.44%；归母净利润6.59亿元，同比减少7.58%；扣非归母净利润5.5亿元，同比减少21.69%；毛利率49.94%，同比减少2.77pct；净利率29.63%，同比提升3.46pct。
    呼吸板块与糖尿病板块增长亮眼，家用电子板块稳健增长。
    （1）呼吸治疗解决方案：2023年实现收入33.71亿元，同比增长50.55%；其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%，主要系疫情中有关治疗产品需求的扩大，同时也再次凸显了公司在面对市场变化时的迅速响应能力和稳定的产品能力。
    （2）糖尿病护理解决方案：2023年实现收入7.26亿元，同比增长37.12%。产品优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利上市，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。
    （3）感染控制解决方案：2023年实现收入7.56亿元，同比减少36.15%，主要系上年同期特殊市场需求的高基数，短期业务背景的变化并不影响公司对该业务板块的长期经营规划与战略投入，通过细分市场积极拓展专科感控新赛道及民品业务线，有望不断强化品牌影响力与团队执行力。
    （4）家用类电子检测及体外诊断：2023年实现收入16.73亿元，同比增长10.05%；其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%，板块内各渠道销售工作高效开展，板块业务前景可期。
    （5）急救：2023年收入1.63亿元，同比增长8.04%，公司自主研发的AED产品M600获证后，海内外销售持续拓展。公司致力于进一步提升急救业务服务品质，强化产品核心技术。
    （6）康复及临床器械：2023年收入12.28亿元，同比减少12.82%。但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好，市场地位稳固，为公司经营长期稳健发展输出了有力贡献。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价53.00元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为5.8%、18.0%、15.5%，净利润的增速分别为-11.3%、19.7%、16.7%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为53.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗政策影响；新产品放量的不确定性；后续订单的不确定性。
   

经营改善趋势明确，历史包袱优化后利润释放空间可观

三特索道(002159)
    核心观点：
    事件：2023年公司实现营收7.2亿元/同比+181%，归母净利1.3亿元/同比+266%，扣非归母净利1.4亿元/同比+182%。2024年一季度，公司实现营收1.4亿/同比-11%，实现归母净利0.3亿/同比+18%，扣非净利0.3亿/同比-22%。
    优质项目业绩持续释放，2023年多个盈利项目表现创历史新高
    2023年是公司经营回归正轨的首年，旗下景区全年合计接待887万游客，较2019同期+36%，创历史新高。盈利景区项目归母净利润较2019年增长25%，亏损项目则收窄6%。其中，核心景区梵净山贡献突出，游客量/营收/净利润较19同期+21%/-18%/+27%；海南猴岛游客营收、净利创历史新高，较19同期分别+40%/+23%/+16%；庐山三叠泉项目游客量、营收、净利较19同期+21%/+29%/37%；珠海索道项目改造升级后营收、净利较19年同期+438%/+1255%。
    剔除一次性减值影响，2023年盈利能力较2019年大幅改善
    受益于成本费用刚性，伴随客流快速增长，公司2023年毛利率为62.6%，较2019年同期+5.4pct；销售/管理费用率各为4.2%/18.5%，较2019同期-1.7pct/-2.0pct。财务费用同比减少1000万远，主要受益于公司加速优化资产负债结构。受益于以上因素，2023年公司净利率较2019年提升14.1pct至19.6%。若进一步剔除武夷山公司长期股权投资计提减值、崇阳项目计提减值影响，我们估算公司2023年归母净利约1.6亿元，净利率约22%，较2019年+16pct。
    1Q24各景区仍有亮点，惟核心景区梵净山客流受天气影响下滑
    1Q24公司华山索道/猴岛/珠海景山索道/庐山景区均在高基数上实现较快增长，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景区梵净山因2-3月天气状况不佳，导致闭园时间同比大幅增长，致使1Q24营收同比出现下滑。
    投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利各为1.7、2.0、2.2亿元，对应PE各为17X/14X/13X。考虑公司当前经营改善趋势明确，历史包袱优化将带来可观利润释放空间，同时中期亦有储备项目推出驱动持续增长，当前估值低于同业，维持“推荐“评级。
    风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

系列点评三：Q1业绩符合预期 剑指全球内外饰龙头

新泉股份(603179)
    事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；归母净利润2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。
    同时公告：公司披露第三期员工持股计划，合计份额不超过4亿份，筹集资金总金额不超过4亿元，参与认购员工总人数不超过1,100人，股票来自公司此前回购及未来持续回购的股票。
    Q1业绩符合预期员工持股激发活力。1）收入端：2024Q1营收30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%，我们分析收入增长主要来自理想、广汽新能源、极氪等客户的销量提升；2）利润端：2024Q1归母净利2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%，我们分析利润的同比增长主要系业务量增加带动利润提升。2024Q1毛利率达20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct。3）费用端：
    2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15pct，费用率仍维持较高位置，根据公司一季度现金流量表，2024Q1支付给职工以及为职工支付的现金增加，我们分析费用的增长主要系支付年终奖带来。
    同时公司披露披露第三期员工持股计划，合计份额不超过4亿份，筹集资金总金额不超过4亿元，参与认购员工总人数不超过1,100人；用于员工持股计划的股票来源为公司回购专用账户已回购的公司股票、通过二级市场购买的股票（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）或法律法规许可的其他方式取得的公司股票，当前已回购281.57万股，将在股东大会通过本员工持股计划后6个月内完成标的股票的购买。
    乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。
    产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
    产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
    商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。
    投资建议：新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为139.12/190.11/247.25亿元，归母净利润为11.45/16.14/21.39亿元，对应EPS为2.35/3.31/4.39元，对应2024年4月29日47.52元/股的收盘价，PE分别为20/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

智能缆网和机场业务稳健发展，电池业务有望边际改善

远东股份(600869)
    投资要点
    事件：公司分别于4月9号和4月26号发布2023年年报和2024年一季报。
    2023年公司营收244.7亿元，同比+12.8%；归母净利润3.2亿元，同比-42.1%；其中2023Q4公司营收70.7亿元，同环比分别+23.2%/+0.7%，归母净利润-0.7亿，同环比分别-203.0%/-199.2%。2024Q1公司营收48.1亿元，同环比分别为+11.6%/-32.0%，归母净利润0.3亿元，同环比分别为-79.3%/+138.3%，利润短期承压主要系电池业务亏损扩大。
    利润端：费用管理优化，积极推进分红。2023年公司毛利率、净利率分别11.7%/1.2%,2024Q1公司毛利率、净利率分别10.9%/0.3%，同比分别-3.3pcts/-2.7pcts。2024Q1公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和管理费用率（2.5%）有所下降，财务费用率（1.5%）和研发费用率（3.3%）有所提升，四项费用率总体下降0.5pct，有效提升公司的盈利能力；公司2023年拟派发现金红利1.6亿，占2023年归母净利润48.6%。
    智能缆网：业务稳定扩张，随着海缆的逐步投产，盈利有望边际改善。2023年智能缆网业务营收226.0亿元，同比+14.8%，毛利率12.4%，同比-0.8pct，2024Q1营收44.5亿元，同比+10.3%，归母净利1.7亿，同比-32.5%，主要是陆缆的竞争激烈。特高压为代表的坚强电网基础设施是有利于建设有效竞争的全国统一电力市场，因此特高压景气度有望持续，公司中标陇东-山东、宁夏-湖南特高压直流项目，业绩有望稳步提升。同时，公司持续推进高级海缆，开发500kV交流、±535kV柔性直流光纤复合海缆及软接头，其中远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目2024Q2投产，随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望持续提升。
    智能电池：业绩短期承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2023年智能电池业务营收5.9亿元，同比+19.1%，毛利率-17.8%，同比-11.5pcts，2024Q1营收1.7亿，净利润-1.6亿元，获千万元以上合同订单7.3亿元，同比增长456.05%。国内大储的景气度首先受益于“新能源配储”政策，但“建而不用”导致国内大储市场进入纯低价竞争而不考虑性能。中国电改持续加速，储能有望进入高频应用的时代，有望引导大储进入产品力竞争时期，公司具有“缆储一体”协同优势，有望提升产品力，同时加强户储的出海，有望逐步提升盈利能力。
    智慧机场：稳健增长。2023年智慧机场业务营收12.2亿元，同比-14.9%，毛利率14.6%，同比-1.32pct，2024Q1营收1.7亿，同比减少2.6%，归母净利润0.12亿，同比增长5.3%，获千万元以上合同订单7.31亿元，同比增长18.78%，承建项目87个，其中，国内项目78个，国外项目9个，分布在全国7个区域和海外9个国家。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为279.1/317.7/366.7亿元，归母净利润分别为8.6/11.9/12.2亿元，对应PE分别为11/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

主业平稳，非经常性损益造成盈利波动

伊利股份(600887)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2023年实现营收1261.8亿，同比增2.4%，录得净利润104.3亿，同比增10.6%，扣非后净利润100.3亿，同比增16.8%；4Q实现营收287.8亿，同比下降1.8%，录得净利润10.5亿，同比下降23.5%，录得扣非后净利润15.7亿，同比增56.5%。
    24Q1实现营收325.8亿，同比下降2.6%，录得净利润59.2亿，同比增63.8%，扣非后净利润37.3亿，同比增12.4%。
    分红方案：每10股派发现金股利12元，股息率为4.2%
    点评：
    尽管面临不利的行业环境，23年公司主业整体保持稳定。以品类来看，液体乳实现收入855.4亿，同比增0.7%，奶粉及乳制品实现收入276亿，同比增5%，冷饮实现收入106.9亿，同比增11.7%，其他产品实现收入6.3亿，同比增60.7%。4Q液体乳、奶粉、冷饮及其他产品营收增速分别为-3.4%、1.9%、-16.9%及95%，液体乳负增长主要受行业景气影响。以市场份额看，三方数据显示，公司液体乳、成人奶粉、冷饮业务市占率均稳居第一；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为16.2%，较上年提升了1.6个百分点；奶酪业务线下渠道零售额市占份额约16.9%，较上年提升了0.6个百分点。
    量增是2023年收入增量的主要来源。从整体业务来看，价格调整导致收入减少19.4亿，产品结构升级增加1.6亿营收，销量上涨增加48.5亿营收。对应到毛利率来看，公司整体毛利率同比提升0.3pcts，其中，乳品主业毛利率同比提升0.35pcts至32.8%。费用方面，全年维持控费力度，期间费用率同比下降0.88pcts，其中销售费用率同比下降0.71pcts。
    全年扣非后利润增速符合预期，扣非前后利润差异主要受资产减值损失影响，其中，存货跌价损失12.2亿，生物性资产减值损失2.3亿，固定资产减值损失0.7亿。
    24Q1收入增长不及预期，我们认为主要受行业竞争及景气低迷影响。受消费品走弱，公司主动对乳制品业务进行调整，春节后放慢出货节奏及出货量，以消化库存。其中，液体乳实现收入202.6亿，同比下降6.8%，奶粉实现收入74.3亿，同比基本持平，冷饮实现收入43.3亿，同比增14.2%，其他产品实现收入2亿，同比增43.4%。
    成本费用方面，受益原奶价格走低，Q1综合毛利率同比提升2pcts至36%；受销售费用率同比增加1.38pcts影响，期间费用率同比上升1.04pcts，弱化毛利提升带来的正面影响。此外，Q1公司以26.5亿出售昌吉盛新实业95%股权，带来额外利润。
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    展望全年，我们预计收入端将呈温和增长。分业务看，H2液奶供需关系预计有所改善，完成渠道梳理后，全年有望实现稳定增长；奶粉受益规模经济效应和产品结构优化，在龙年生育率改善的背景下有望呈现不错增长；冷饮受益行业整合，还有提升空间；此外，受益饮食多元化，公司于细分市场布局将更加深入。短期看，考虑奥运临近、文旅投入及渠道调整，营销费用将有所增加，但全年降本增效策略将继续推进，费效比预计有所提升。另一方面，公司披露拟以不超过41.88元/股（较当前股价溢价48%）的价格回购注销公司股份，预计回购金额为10亿-20亿，回购股份占总股份比例为0.38%-0.75%，迭加2023年分红股息率达4.2%，投资回报进一步优化。
    预计2024-2026年将分别实现净利润128.3亿、140.4亿和152.5亿，分别同比增23%、9.5%和8.6%，EPS分别为2.02元、2.21元和2.40元，当前股价对应PE分别为14倍、13倍和12倍，估值合理，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期

2024年一季报点评：Q1业绩承压，产线结构加快升级

华菱钢铁(000932)
    事件概述：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收370.48亿元，同比减少7.1%、环比减少16.2%；归母净利润3.92亿元，同比减少43.1%、环比减少59.8%；扣非归母净利3.23亿元，同比减少49.9%、环比减少52.8%。
    点评：毛利率同环比均有下滑
    ①价：公司毛利率下滑。2024Q1由于钢铁价格回落，公司毛利率为5.86%，同比下滑1.56pct，环比下滑2.31pct。
    ②2024Q1vs2023Q4：2024Q1归母净利润环比减少5.82亿元，主要的增利点在于费用和税金（9.12亿元）、少数股东损益（1.19亿元）、所得税（0.15亿元）、公允价值变动（0.03亿元）、营业外收支（0.04亿元）；主要的减利点包括毛利（-13.88亿元）、其他/投资收益（-2.19亿元）、减值损失等（-0.29亿元）。
    ③2024Q1vs2023Q1：2024Q1归母净利润同比减少2.97亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（5.19亿元）、费用与税金（0.07亿元）、减值损失等（0.31亿元），其中其他收益增加主要由于子公司获得先进制造业企业增值税加计抵减及递延收益摊销，投资收益增加主要由于大额存单余额同比增加；主要的减利点包括毛利（-7.98亿元）、营业外收支（-0.07亿元）、少数股东损益（-0.40亿元）及所得税（-0.09亿元）。
    未来核心看点：区域龙头，产线结构加快升级
    ①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年，公司重点品种钢销量1683万吨，占比63%；全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
    ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。
    投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润51.40/63.65/68.73亿元，对应4月29日收盘价，PE分别为8、6和6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

23年业绩短期承压，毛利率维持稳定

华兴源创(688001)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收18.61亿元，同比减少19.78%；实现归属于母公司所有者净利润2.40亿元，同比减少27.60%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比减少36.79%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收5.24亿元，同比减少19.64%，环比增加16.02%；实现归属于母公司所有者净利润0.49亿元，同比增加85.72%，环比减少19.19%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少20.39%，环比减少69.86%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收2.81亿元，同比减少21.60%，环比减少46.29%；实现归属于母公司所有者净利润-0.34亿元；实现扣非归母净利润-0.39亿元。
    23年业绩短期承压，毛利率维持稳定：
    公司2023年实现营业收入18.61亿元，同比减少19.78%，其中消费电子检测及自动化设备收入为13.12亿元，同比减少12.99%；半导体检测设备制造收入为2.49亿元，同比减少55.96%，主要系报告期内消费电子市场疲软、产品出货量下降。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比减少27.60%，扣非归母净利润同比减少36.79%，综合毛利率为53.99%，较2022年度增加了1.91个百分点，主要系报告期内公司持续推进精益管理与高效运营，通过严控成本、降低制费等策略，提高了整体毛利率。从24Q1来看，受下游需求疲软的影响，公司营收以及盈利能力阶段性承压。
    MicroOLED检测设备潜力大：
    苹果公司今年2月正式销售MR，搭载了MicroOLED屏幕，分辨率达4K，像素密度达3000PPI以上，解析度更能达到8K超高解析度，是MR最贵的零部件。公司是全球领先屏幕检测设备厂商，MicroOLED检测设备布局业内领先，相关产品已经给国际消费电子龙头出货。在苹果的带动下，MicroOLED在VR、AR、MR渗透率有望快速提高，公司将深度受益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为23.26亿元、30.24亿元、39.32亿元，归母净利润分别为3.65亿元、4.80亿元、6.01亿元。考虑半导体行业回暖，消费电子市场景气度提升、产品出货量增加。给予公司2024年PE37.00X的估值，对应目标价30.71元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

主业增长显韧性，Q1利润表现亮眼

安井食品(603345)
    事件
    公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润
    13.42/28.88/145.92/0.32pct。（3）分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别实现营收12.11/21.04/60.93/11.59/17.95/7.36/8.18/1.28亿元，分别同比16.63/30.73/8.37/11.73/18.37/28.1/21.16/18.43pct。
    2024年Q1业务拆分：（1）分品类看，速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55/0.98/0.0015/0.057亿元，同比4.42/27.73/31.48/12.27/-29.94/-91.14/12.58pct。（2）分渠道看经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收30.29/2.9/2.4/1.2/0.7亿元，同比22.61/-6.28/0.02/35.61/-8.27pct。（3）分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别实现营收2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元分别同比24.77/19.88/19.21/16.76/-0.47/26.81/21.82/67.22pct。
    收入端来看，主业由于23Q4行业整体表现受挫，暖冬与年节错期影响导致销售节奏前低后高，今年一季度主业实现了较好的增长，过亿大单品除手抓饼外实现不同程度增长。锁鲜装高速增长同时带动毛利持续提升，主业在24Q1净利率达到单季度新高。冻品先生：去年下半年受到市场舆情等因素影响增速逐渐放缓，一季度表现基本持平，24年预计可实现双位数稳定增长。宏业&柳伍：小龙虾市场收购价格走低、对收入和利润均造成波动，今年开年市场价格依然低开，对销售环节形成一定压力。
    利润端来看，成本持续改善，主要原材料价格处于历史较低水平叠加规模效应、毛利率持续提升。费用端上，一季度对于电商渠道促销力度加强，24年费用规划相比去年投放量有所增长，但整体费用率仍有下行空间。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为26.55%/11.68%分别同比1.85/0.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%，分别同比0.09/0.3/-0.01/0.16pct。
    看全年，业务方面主业全年持续增长，锁鲜装占比提升持续带动主业利润提升，新品与次新品持续带动增长。新柳伍取得海外出口牌照，可期待其海外市场成长性。产品思路三路并进：1）全国性战略大单品输出：锁鲜装4.0/5.0、火山石烤肠、烤鸡系列，在全国范围终端推广。2）战略新品&全国新品：烧卖、鸡肉调理，具备一定市场空间、增长态势较好。3）区域属地化单品：华南、华北、华东均已推出区域产品，有利于打爆区域市场。24年成本预期平稳，费用率有下降空间。
    盈利预测与投资评级
    根据最新业绩情况我们对未来三年收入利润预测进行了调整，预计2024-2026年收入预测161.6/184.15/205.47亿元（原2024-2025年预测为180.33/215.6亿元），同比+15.06%/+13.95%/+11.58%，预计2024-2026年归母净利润预测17.74/20.45/23.14亿元（原2024-2025年预测为19.02/22.68亿元），同比+20.01%/+15.26%/+13.18%。对应未来三年EPS分别为6.05/6.97/7.89，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，边际持续改善

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司2024一季报实现营业收入10.21亿元(+16.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润4.26亿元(+20.0%)；扣非归母净利润3.99亿元（+25.5%），业绩符合市场预期。
    2024Q1保持稳定增长，盈利能力稳定提升：公司2024Q1业绩在反腐影响的大背景下，仍保持较快增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司2024Q1毛利率同比提升5.16pct至73.84%。
    国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。2023年公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；2023年大型设备和流水线收入同比增长33.5%。
    海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润20.9/26.7/33.0亿元的预期，对应2024-2026年PE估值为27/21/17倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，销售期间费率明显压降

招商蛇口(001979)
    业绩稳健增长，销售期间费率明显压降，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2024年一季报。公司2024Q1收入利润保持增长，受市场低迷影响销售下滑，投资聚焦核心城市，可售货源较充足，重组资产完成过户，定增募资顺利完成，看好未来业绩持续释放。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.4、94.8、108.3亿元，EPS为0.89、1.05、1.20元，当前股价对应PE为9.9、8.4、7.4倍，维持“买入”评级。
    营收利润双增，销售期间费率明显压降
    2024Q1公司实现营业收入237.47亿元，同比增长58.2%；归母净利润3.32亿元，同比增长22.2%；经营性净现金流-106.11亿元，同比下降228.3%；基本每股收益0.01元/股；销售毛利率和净利率同比分别提升1.9和1.1pct至14.5%和3.9%，销售期间费率同比压降2.6pct至6.1%。公司一季度利润增速不及营收增速主要由于：（1）对联营合营企业的投资收益下降至0.17亿元（2023Q1为2.66亿元）；（2）应税利润总额同比增加导致所得税增加；（3）少数股东损益增至6.04亿元（2023Q1为1.52亿元）；经营性净现金流为负主要由于销售回款同比减少。
    销售同比下滑，拿地聚焦核心一二线城市
    2024Q1公司累计实现销售面积166.6万方，同比下降45.4%；累计实现销售金额402.1亿元，同比下降44.4%，在克而瑞全口径销售榜单排名第五。2024Q1公司获取4宗地块，分别位于上海、成都、合肥、南京四个核心一二线城市，计容建面47.7万方，总地价99.12亿元，同比增长9.2%，拿地金额权益比达85.3%（2023全年76.5%），拿地强度24.7%（2023全年38.6%）。
    债务安全垫增厚，融资成本持续压降
    截至2023年末，公司有息负债2124亿元，一年内到期的有息负债427亿元，占比20.1%，同比下降0.3个百分点；剔预负债率62.41%、净负债率54.58%、现金短债比为1.28，三道红线维持绿档。公司2023全年新增公开市场融资324.3亿元，全年综合资金成本3.47%，较2023年初降低42BP。2024Q1公司发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

在手现金大幅增长；24年销售目标千亿以上

滨江集团(002244)
    摘要：滨江集团公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入704.4亿元，同比增长69.7%；归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%。公司拟每10股派发现金股息0.9元（含税），分红率为11.1%。公司2024Q1实现营业收入137.0亿元，同比增长35.8%；归母净利润6.6亿元，同比增长17.8%。
    受利润率下滑以及存货减值准备大幅增加的影响，公司2023年业绩承压；2024年一季度业绩同比正增长。2023年公司营收同比增长69.7%；归母净利润同比下降32.4%，主要是因为：1）结转项目利润率水平下降。2）2023年公司投资收益12.3亿元，同比下降44.7%。3）计提存货减值准备增加的影响。2023年公司资产减值损失37.8亿元（2022年仅为7.0亿元）。2024Q1公司营收同比增长35.8%，主要是因为交付面积同比增多；归母净利润同比增长17.8%。公司未来业绩
    有保障，2023年末公司预收账款为1431亿元，同比增长9.8%，预收账款/营业收入高达2.03X，2024Q1末预收账款/上年营收仍然高达1.96X。
    公司短期利润率仍然承压，注重费用管控。2023年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为16.8%、4.0%、3.6%，同比分别下降0.7、5.4、5.4个百分点，前期高价地块进入结算期，短期利润率水平承压。2024Q1公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为12.1%、5.9%、4.8%，同比分别提升了8.6、3.3、0.7个百分点。受利润率下滑的影响，2023年ROE同比下降5.9个百分点至10.0%；2024Q1因资产周转率提升，年化的ROE同比提升0.9个百分点至10.2%。不过公司注
    重费用管控，2023年三费率仅为3.1%，同比下降2.8个百分点，2024Q1三费率仅为3.0%，同比下降1.9个百分点。
    公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”。截至2023年末，公司有息负债391亿元，同比下降24.6%，其中银行贷款占比约为79.8%，直接融资占比约为20.2%；权益有息负债360亿元，较2022年末下降了110亿元，顺利完成2023年的计划（权益有息负债规模控制在470亿元以内）；2024Q1末有息负债规模为387亿元，同比下降29.2%。2023年末公司剔除预收款后的资产负债率为60.2%，净负债率为10.9%，同比分别下降3.6、41.3个百分点；2024Q1末分别为60.0%和17.1%。剔除预收账款后的资产负债率提升主要是因为2024Q1末预收账款同比下滑4.7%，净负债率提升主要是因为货币资金同比下滑。债务期限构成上，2023年公司短期有息负债占比为28.3%，2024Q1进一步降至23.5%。2023年末、2024Q1末现金短债比分别为2.96X和3.17X。公司近年来综合融资成本不断下降，截至2023年末公司平均融资成本为4.2%，同比下降0.4个百分点，基本完成年初制定的融资计划（融资成本确保下降0.1个百分点，争取下降0.2个百分点及以上）。公司授信储备充裕，截至2023年末，公司共获银行授信总额度1217亿元，较2022年末增加2.9%，授信额度已使用401亿元，剩余可用816亿元，占总额度的67%。直接融资可用额度上，截至2023末已获批尚未发行的公司债额度15.52亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度49亿元、中票额度35亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。公司2024年1-4月已经发行了14亿元的短期融资券和7亿元的中期票据。2024年公司计
    划权益有息负债规模保持平稳，将一年期的直接融资规模控制在40亿元以内，融资成本从2023年末的4.2%降至4%，争取下降至4%以内。
    2023年在手现金增幅超过三成，持续强化经营现金流管理。截至2023年末，公司持有现金327亿元，同比增长34.4%。2023年公司经营性活动现金流净额327亿元，同比增长526.2%，主要是因为销售回款增加、土地与建安投资减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加9.8%至906亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降31.5%至477亿元。2024Q1末，公司货币资金为288亿元，同比下降12.1%。Q1经营性活动现金流因季节因素净流出24亿元（2023Q1为净流入76亿元）。
    顺利完成2023年销售目标，稳居杭州销售TOP1；2024Q1销售排名跻身行业前十。2023年公司实现销售金额1535亿元，同比减少0.3%，但降幅远低于TOP20房企均值（-12%）；销售排名第11名，较2022年提升了2个名次，市占率达1.3%3,111.44同比提升0.1个百分点，顺利完成了公司提出的销售目标（2023年销售目标为占全国商品房销售额的1%，确保全国排名前20名，争取15名）。2023年公司抓销售促回款，全年权益销售现金回笼732亿元，同比增长6.1%。公司持续深耕杭3,111.442,657.29州，2023年公司连续6年荣获杭州市场销售冠军。根据中指院，杭州房企销售榜单，公司2023年、2024Q1在杭州的销售面积分别为267、55万平，市占率分别高达23.5%、37.4%。根据克尔瑞，2024Q1公司实现销售额263亿元，同比下降2,682.35
    19,975.4735.3%，销售排名提升至第8名，行业地位和影响力进一步提升。2024年公司销售目标为1000亿元以上，占行业总规模的1%，全国排名在15名以内。28,687.51
    公司拿地强度较高，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省。2023年公司新增土地储备项目33个，其中杭州27个，宁波265.59210.45
    1个，南京1个，湖州2个，金华2个。2023年公司新增土储建面333万平，同比下降29.6%，拿地金额577亿元，同比下降17.4%，权益拿地金额256亿元，同比下降31.6%，拿地权益比例为44.4%，同比下降9.2个百分点，拿地强度为37.6%同比虽然下降了7.8个百分点，但仍然保持较高的拿地强度；楼面均价1.73万元/平，同比增长17.3%。根据克而瑞，公司2024Q1以125亿元的拿地金额排名拿地榜单第三位，同比增长47.2%，新增土储建面48万平，同比下降12.8%，楼面45.4145.41均价2.61万元/平，同比增长68.7%，拿地强度47.4%，同比大幅提升26.6个百分点。2023年末公司土地储备1320万平其中杭州占71%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、金华、湖州、嘉兴等占比22%，浙江省外占比7%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2024年公司计划投资金额控制在权益销售回款40%以内。区域布局上，聚焦杭州、深耕浙江，浙江省外重点关注上海。
    公司有序推进其他业务，2024年计划新增5-10个代建项目。1）租赁业务：截至2023年末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约37.8万平，2023年实现租金收入3.58亿元，同比增长8.2%。公司投资性房地产2023末账面价值85.8亿元。2）代建业务：2023年公司重启代建业务板块，继续对外输出品牌，对开发业务起到补充作用。2024年公司计划继续拓展代建业务，争取新增5-10个代建项目。3）养老业务：2023年公司旗下高品质康养服务品牌——
    “滨江和家”推出的首个社区嵌入式高品质养护机构——和家·御虹府长者之家已正式开业。
    投资建议与盈利预测：
    公司作为浙江龙头房企，坚持区域深耕，充分享受浙江市场红利，2024Q1销售排名跻身行业前十。公司深耕浙江并结合有序外拓，根据市场变化灵活拿地，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省内。同时，公司财务稳健，保持绿档优势，融资渠道通畅、现金充裕。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本比肩央国企，在行业清整中保持较强优势。考虑到当前行业销售持续低迷，且结合年报最新情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为652同比增速分别为-5%/2%/7%；对应EPS分别为0.78/646/688亿元，同比增速分别为-7%/0.79/0.84元。当前股价对应的PE分别为8.9X/-1%/6%；归母净利润分别为24/8.8X/25//8.2X。202326亿元，年出于谨慎原则，公司计提资产减值损失增加，预计2024-2026年计提资产减值损益将有所减少，归母净利润增速或将好于营收。不过考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高，维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险：
    杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

2024年一季报报点评：减值影响业绩，商业收入稳步抬升

新城控股(601155)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入143.57亿元，同比下降11.66%；2024年Q1实现归母净利润2.27亿元，同比下降65.50%。
    计提无形资产减值：公司2024年一季度实现营收143.57亿元，同比下降11.66%；归母净利润2.27亿元，同比下降65.50%。归母净利润增速低于营收增速，主要由于期内房地产交付毛利减少、对无形资产计提资产减值所致。根据公司公告，2024年一季度公司计提无形资产减值准备2.15亿元，减少归母净利润1.58亿元。期间费用率方面，2024年Q1销售费用率和管理费用率分别为5.78%、5.51%，分别较上年同期增加0.59pct、0.38pct，费用控制压力提升。
    销售量价承压：2024年Q1公司实现销售面积165.17万方，同比下降34.40%；累计销售金额119.47亿元，同比下降44.44%；对应销售均价为7233元/平米，同比下降15.31%。从各区域销售面积占比看，江苏销售面积占比下降3.51pct至26.61%，两个一线城市北京、上海在2024年一季度无销售面积，这或对销售均价产生影响。从竣工面积看，2024年一季度公司竣工136.93万方，同比下滑49.26%，其中江苏和浙江两省于2024年一季度的竣工面积同比分别增长12.48%、21.35%。
    商业收入稳步抬升：2024年Q1公司实现商业运营收入30.39亿元，同比增长20.31%；其中2024年一季度共实现租金收入28.35亿元，同比增长20.25%。截至2024年3月末，公司出租物业161个，可出租面积904.22万方。2024年3月31日，出租物业平均出租率为96.86%，较2023年末提高0.41pct，出租率维持高位。截至2024年3月末，海南、青海、甘肃3个省份的物业出租率达到100%，18个省份物业的出租率超过95%，2个省份的出租率不足90%。
    权益有息负债规模缩小：截至2024年一季度末，公司的合联营公司权益有息负债为47.33亿元，较2023年末减少4.75亿元。2024年Q1期内，公司无到期的境内外公开市场债券。
    投资建议：公司2024年Q1营收下滑，受计提无形资产减值影响，业绩下滑较多。开发业务销售量价均承压。商业收入稳步抬升，出租率维持高位并且进一步提高，彰显双轮驱动的优势。我们根据一季报调整预测，我们将公司2024-2026年归母净利润略微调整至7.54亿元、7.68亿元、8.32亿元，EPS为0.33元/股、0.34元/股、0.37元/股，对应PE为29.97X、29.42X、27.16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、商业运营业务不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。

2024年一季报点评：1Q24业绩亮眼；研发储备+客户拓展打开成长空间

国科军工(688543)
    事件：公司4月28日发布2024年一季报，1Q24实现营收1.8亿元，YoY+26.0%，归母净利润0.33亿元，YoY+249.0%，扣非净利润0.3亿元，YoY+235.2%，业绩表现符合市场预期。1Q24公司业绩快速增长主要是制导装备固体发动机动力与控制产品等高毛利产品交付较多。我们综合点评如下：
    1Q24归母净利润大增249%；持续加大研发投入。公司1Q24实现营收1.8亿元，YoY+26.0%，归母净利润0.33亿元，YoY+249.0%，扣非净利润0.3亿元，YoY+235.2%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比增加9.7ppt至43.2%；净利率同比增加11.4ppt至19.1%。费用方面，1Q24期间费用率同比减少4.5ppt至18.6%，研发费用同比翻倍增长至0.2亿元，研发费用率同比增长4.0ppt至10.7%。财务费用率为-3.8%，去年同期为2.3%。1Q24公司业绩快速增长的主要原因是：1Q24收入主要来源于制导装备固体发动机动力与控制产品等高毛利产品；同时现金管理收益增加、财务费用下降。
    23年多型产品实现研转批；项目储备丰富成长动力强劲。公司加大研发投入力度，1Q24研发费用同比翻倍增长。2023年内：1）公司完成了多型产品的科研试验，攻克了多项技术难题，共有12项产品由科研转入批产，通过预研和竞标，成功中标或获单一来源或扩点等方式较上期末增加型研项目25项；期末正在进行预研项目近50项，多个项目取得阶段性成果。2）关键技术项目攻克了多项技术难题，新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等关键技术研究取得重大突破，成功应用于重点型号。公司通过持续的研发创新，产品型号陆续进入批产阶段；同时通过不断跟研新型号产品，长期成长动力强劲。
    积极开拓新客户&新产品，打开长期成长空间。2023年公司重点围绕客户需求，积极拓宽新产品、新项目、新市场、新领域，23年内新增新领域新项目8项。1）在弹药装备领域，公司开展的2005/XF、2303/JK等型号产品研制，取得阶段性成果，已进入竞标阶段。2）在航空航天领域，高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型制导装备发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。公司积极拓展新客户和新产品，打开长期成长空间。
    投资建议：公司是我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商，跟研项目充足，未来成长性无虞，将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性。同时公司积极实施员工持股计划，彰显发展信心。考虑到行业订单节奏和公司持续开拓新品，我们微调公司2024~2026年归母净利润分别为1.9亿、2.4亿、2.9亿元，对应PE分别为42x/33x/27x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

2023年年报及2024年一季报点评：1Q24收入同比大增72%；卫星及大飞机业务加速发展

航天环宇(688523)
    事件：公司4月29日发布了2023年年报，全年实现营收4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润1.3亿元，YoY+9.6%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY-14.5%。公司23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.4亿元，YoY+71.8%；归母净利润405万元，YoY-27.3%。1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下：
    受产品结构变化及降价影响，利润率水平有所下降。单季度看，1）4Q23实现营收2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为46.7%，同比减少7.10ppt；净利率为35.3%，同比增长1.49ppt。2023年综合毛利率为51.2%，同比减少8.66ppt；净利率为30.3%，同比减少1.65ppt。受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司23年综合毛利率有所下降。2）1Q24毛利率为36.0%，同比减少23.38ppt；净利率为10.3%，同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。
    研发投入加大；23年末存货较23年初增长48%。费用端，公司2023年期间费用率为20.8%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率8.1%，同比减少0.77ppt；3）研发费用率10.5%，同比减少0.70ppt；研发费用0.5亿元，同比增长6.6%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据3.8亿元，较年初增长44.1%，主要受合同结算变化影响；2）存货1.3亿元，较年初增长48.4%，主要是原材料及在产品增加；3）经营活动净现金流0.4亿元，同比减少63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。
    子公司飞宇公司中标C929大订单（1.75亿元）；大飞机产业蓬勃发展。
    2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过1.75亿元。此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购100架C919订单，大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。
    投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润至1.88亿元、2.61亿元、3.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/33x/23x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：新兴业务进展顺利，国际化布局进一步完善

徐工机械(000425)
    事件：公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收928.48亿元，yoy-1.03%，归母净利润53.26亿元，yoy+23.51%；毛利率22.38%，yoy+2.17pct；2023年Q4实现营收211.78亿元，yoy+13.21%，归母利润4.87亿元，同比实现扭亏为盈，毛利率20.64%，yoy+0.44pct；2024年Q1实现营收241.74亿元，yoy+1.18%，归母利润16.00亿元，yoy+5.06%，毛利率22.89%，yoy+0.26pct。
    设备更新政策下，工程机械国内24年有望筑底。分业务来看，1）起重机械：23年实现营收211.87亿元，yoy-11.20%；2）土方机械：23年实现营收225.60亿元，yoy-4.56%；3）混凝土机械：23年实现营收104.25亿元，yoy+9.72%。展望24年，随着设备更新政策的持续推进，国一、国二老旧机型有望加速退出，以挖掘机为例，根据我们测算，挖掘机国二及以下标准保有量38.8万，是其23年国内实际需求的4.2倍。此外，24年1-3月份国内挖机销量达2.6万台，yoy-8.3%，降幅大幅收窄，单三月销量达1.5万台，同比+9.3%。综合来看，国内工程机械销量今年有望见底。
    新兴产业实现量、质的双速增长。公司战略新兴产业拔节生长、势头正劲，收入增长近30%，占比提升4.5个百分点。1）高空作业平台：23年实现营收88.83亿元，yoy+35.62%，经营持续向好，高空作业平台和举升类消防车行业第一；2）矿山机械：23年实现营收58.60亿元，yoy+14.17%，经营、产品质量双提升，其中新能源矿车增长4倍，矿挖内销占有率提升1.7个百分点；3）环境公司：三个基地有序协同发展，收入增长、毛利提升；4）农机公司：拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。
    国际化布局进一步完善。公司围绕“总部抓总、区域主战、产品线主建”的战略思想，成立了国际事业总部，打造了“1+14+N”的国际化运营体系，推动公司国际化能力的提档升级。截至23年年底，公司拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司。23年公司境外收入372.2亿元、同比增长33.7%，收入占比达40.09%，yoy+10.42pct。
    投资建议：徐工机械在工程机械产品市场地位稳固，新兴业务发展顺利，我们预测公司2024-2026年收入分别为1015.32、1195.16、1432.05亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.90元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险；高机业务发展不及预期风险。

系列点评七：海外定点落地 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%；归母净利润0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-75.56%，环比-67.80%。
    同时公告：控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目。
    24Q1符合预期定点海外高端座椅。1）收入端：2024Q1营收52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%，同比增长预计主要系客户销量提升；2）利润端：2024Q1归母净利0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，根据此前公告，净利润环比承压主要系格拉默收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。2024Q1毛利率达14.68%，同比+9.36pct，环比-10.73pct。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.41%/9.14%/2.10%/1.81%，环比分别-0.08/+0.81/+0.40/-0.85pct，费用控制整体加强。4）新增定点：根据公告，控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目，项目预计2027年下半年开始量供，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。该项目为公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场，获得更多海外乘用车座椅订单。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年4月29日公司累计乘用车座椅在手项目定点10个，生命周期总金额达691-738亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入105-138亿元，为继峰本部2023年收入的263%-344%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年4月29日13.03元/股的收盘价，PE分别为43/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

产品验收节奏影响24Q1利润，预计24年反应腔出货量同比翻倍以上增长

拓荆科技(688072)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收27.05亿元，同比增加58.60%；实现归属于母公司所有者净利润6.63亿元，同比增加79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增加75.29%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收10.02亿元，同比增加40.39%，环比增加43.46%；实现归属于母公司所有者净利润3.92亿元，同比增加198.69%，环比增加167.37%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增加105.72%，环比增加23.51%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收4.72亿元，同比增加17.25%，环比减少86.39%；实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元，同比减少80.51%，环比减少97.22%；实现扣非归母净利润-0.44亿元。
    23年营收持续高增，24年预计反应腔出货量翻倍增长：
    公司2023年实现营业收入27.05亿元，同比增加58.60%，其中薄膜沉积设备收入为25.70亿元，同比增加52.51%；混合键合设备收入为0.64亿元，主要系公司持续高强度的研发投入，突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，产品竞争力持续增强。从出货量来看，2023年公司出货超过460个反应腔，预计2024年出货超过1000个反应腔体，同比翻倍以上增长。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加79.82%，扣非归母净利润同比增加75.29%，净利润保持高增速。
    产品验收节奏影响24Q1利润，出货量延续高增长：
    从24Q1来看，公司营收同比增长约17%，毛利率保持稳定，净利润同比下滑较大。24Q1公司验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此，2024年季度性收入确认的分布将有一定程度延后。另外，由于24Q1公司出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加，并且24Q1公司加大研发投入，研发费用达1.53亿元，同比增长78.09%。综合以上原因，导致公司24Q1净利润下滑较大。
    混合键合设备进展顺利：
    2023年，公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione300顺利通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的混合键合设备，该设备的性能和产能指标均已达到国际领先水平。另外，公司推出的芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus发货至客户端验证，并在当年即通过客户端验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的同类型产品。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为40.58亿元、52.75亿元、65.93亿元，归母净利润分别为8.26亿元、10.07亿元、13.96亿元。考虑公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，设备出货量逐年大幅增加。给予公司2024年PE55.00X的估值，对应目标价241.45元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

提质增效、稳油增气成效显著，24Q1盈利稳中向好

中国石油(601857)
    核心观点：
    事件公司发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营业总收入8121.84亿元，同比增长10.88%；归母净利润456.81亿元，同比增长4.70%；扣非归母净利润457.88亿元，同比增长3.78%。
    持续推进提质增效、稳油增气，24Q1上游业务盈利平稳增长报告期内，公司油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售业务分别实现经营利润429.7、81.2、67.6、123.2亿元，分别同比变化4.8%、-4.2%、-17.1%、21.5%。其中，上游油气资源相关业务盈利同比增长，一方面系公司不断深入推进提质增效工作，坚持稳油增气、持续加大油气勘探开发和增储上产力度，同时加强成本费用管控。24Q1公司原油、可售天然气产量分别为239.6百万桶、1344.7十亿立方英尺，分别同比增长1.4%、3.9%；单位油气操作成本为10.4美元/桶，同比下降1.8%。另一方面系报告期内天然气市场需求延续较快增长，同时公司进口气采购成本降低，天然气销售业务实现量效双增。24Q1公司天然气销售量为833.7亿立方米，同比增长14.2%。其中，国内天然气销量为671.0亿立方米，同比增长7.5%，平均销售价格为9.4美元/千立方英尺，同比基本持平。
    炼油产品毛利、国际贸易利润收窄，拖累24Q1下游业务盈利表现报告期内，我国经济延续向好回升态势，国内成品油市场需求保持增长、化工品下游补库需求逐步回暖。公司紧抓国内需求恢复增长的有利时机，24Q1公司原油加工量、成品油产量、成品油销量以及化工产品商品量分别为353.8百万桶、3048.2万吨、3925.8万吨、990.8万吨，分别同比增长8.2%、9.8%、4.5%、16.7%。受炼油产品毛利收窄、国际贸易业务利润减少影响，24Q1公司下游炼油及销售业务经营利润同比明显回落；受化工品销量增加、广东石化扭亏增利影响，24Q1公司化工业务同比扭亏增利。
    各项业务经营目标明确，公司长远发展基础不断夯实2024年，公司将坚持创新、资源、市场、国际化、绿色低碳五大发展战略，持续优化生产经营、深入推进提质增效。油气和新能源业务方面，公司将坚持高效勘探、效益开发，努力实现增储上产，2024年公司计划原油产量为909.2百万桶、可销售天然气产量为5142.6十亿立方英尺、油气当量合计为1766.3百万桶。炼油和化工新材料业务方面，公司将努力增产高效炼油产品、不断提高化工新材料产量，积极推动炼化业务迈向产业链中高端，2024年公司计划原油加工量为1403.9百万桶。此外，公司也将不断优化销售及天然气销售业务模式，提升各环节创效能力。在各项业务平稳推进下，2024年公司经营业绩有望稳健向好，公司长远发展基础也将进一步夯实。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为29464.34、29472.24、29591.66亿元，同比分别变化-2.14%、0.03%、0.41%；归母净利润分别为1673.98、1762.36、1783.65亿元，同比分别增长3.88%、5.28%、1.21%；EPS分别为0.91、0.96、0.97元/股，对应PE分别为11.17、10.61、10.49倍。维持“推荐”评级。
    风险提示国际油气价格大幅波动的风险，市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

2024一季报点评：业绩低于预期，赴岛游维持高景气

海南机场(600515)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，海南机场发布2024一季报，2024Q1公司实现营收11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润2.19亿元，同比-5.97%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-39.71%。
    业绩低于预期：Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。Q1毛利率为46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加，毛利率承压。销售、管理和财务三费率为21.1%，同比-3.5pct；归母净利率18.3%，同比-0.1pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。
    继续推进存量地产去化：2024Q1公司房地产销售项目签约面积1.55万平方米，同比-46.9%；签约金额2.62亿元，同比-47.3%。Q1公司出租房地产的租赁收入为1.27亿元，同比-15.7%。
    赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，公司预计三亚机场将新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
    盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为12.8/15.2/17.5亿元（前值为14.6/18.1/22.2亿元），对应PE估值为32/27/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

公司信息更新报告：预制菜增速稳健，B端客户持续开拓

国联水产(300094)
    预制菜业务增速稳健，B端客户开拓持续推进，维持“增持”评级
    2023年营收49.1亿元，同比-4.0%，归母净利润-5.3亿元，同比新亏；2024年Q1营收10.4亿元，同比-26.3%，归母净利润0.04亿元，同比-66.3%，公司收入符合预期、利润低于预期。考虑美国公司亏损以及存货减值影响，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.4（-0.7）、0.9（-1.1）、1.4亿元，EPS分别为0.03（-0.06）元、0.08（-0.10）元、0.12元，当前股价对应PE分别为98.5、40.6、25.7倍。公司立足水产食品业务，并持续推进预制菜业务发展和大B端客户开拓，维持“增持”评级。
    水产预制菜保持稳健发展，未来将聚焦打造大单品
    2023年水产食品主业务实现收入46.1亿元，同比-4.0%，其中预制菜收入11.6亿元，同比+2.3%，公司通过发力小龙虾、烤鱼、酸菜鱼、牛蛙等大单品，预制菜实现稳步增长；2023年其他水产食品收入34.5亿元，同比-6.6%，主要系水产消费市场景气度不佳以及公司主要产品销售价格持续下降。2024Q1公司收入同比-26.3%，主要与水产行业消费恢复不及预期有关。展望2024年公司仍将持续推动水产预制菜业务发展，聚焦打造核心大单品，持续巩固行业竞争优势，扩大市场份额，未来水产预制菜业务仍有较大开拓空间。
    国内市场增速稳健，B端客户开拓进展较好
    2023年国内/国外市场收入同比分别+12.7%/-19.5%。国内市场增速较好，一方面公司持续提升餐饮重客端竞争优势，不断开发中西式餐饮客户；另一方面与国内大型商超客户建立良好合作关系，不断拓展合作空间，提升公司大客户销售量。国外收入下滑较大，主要与海外销售压力较大有关。2023年11月公司与盒马鲜生达成年销售额5亿元的战略合作订单，将有望直接增厚2024年业绩。
    海外业务及存货减值拖累盈利能力，预制菜业务有望提升毛利水平
    2023年毛利率同比-6.02pct至6.71%，主要由于水产品销售价格下行；2024Q1毛利率同比+5.89pct至16.23%，主要系深加工和预制菜产品占比提高。2023年和2024Q1公司各项费用率波动不大，但由于美国子公司亏损以及存货减值影响，2023年、2024Q1净利率分别同比-10.80pct至-11.02%、-0.73pct至-0.17%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。