2023年公司业绩高增，在手订单充裕

拓荆科技(688072)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.60%，实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%；2024Q1，公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%，实现归母净利润1047万元，同比下降80.51%。公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增4.8股。
    平安观点：
    2023年公司收入利润均高增，期末在手订单较为充裕。2023年，公司实现营收27.05亿元，同比增长58.60%，实现归母净利润6.63亿元，同比增长79.82%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长75.29%。报告期内，公司不断突破核心技术，并在推进产品产业化和各产品系列迭代升级过程中取得了重要成果，产品市场竞争力持续增强，同时，受益于国内下游晶圆制造厂良好的发展态势，国内半导体行业设备需求旺盛，公司产品销售订单大幅增加，2023年出货超过460个反应腔，使得公司业绩维持高增长趋势。在手订单方面，报告期末，公司在手订单规模较为充裕，达到64.23亿元（不含Demo订单），为后续业绩增长提供保障。
    公司保持高强度的研发投入，在各细分领域取得丰硕成果。2023年，公司研发投入5.76亿元，同比增加52.07%，研发投入占营收比例为21.29%，公司通过高强度的研发投入，保持细分领域内产品技术领先，同时，不断丰富设备产品品类，拓宽薄膜工艺应用覆盖面，在新工艺机型的研发验证以及产业化应用等方面均取得了优异成果。PECVD领域，公司推出新型PECVD反应腔（pX和Supra-D），采用新型反应腔配置的LoKⅡ、ACHM、SiH4、TEOS等薄膜工艺设备均已出货至客户端验证；ALD领域，公司首台T-ALD（TS-300Altair）设备通过客户验证，取得了突破性进展；SACVD领域，公司新推出等离子体处理优化的SAF薄膜工艺应用设备并出货至客户端验证，进展顺利；HDPCVD领域，公司首台
    HDPCVD设备（沉积USG薄膜）通过客户验证，实现了产业化应用，并持续获得客户订单，出货至不同应用领域的不同客户端进行产业化验证，累计出货超过40个反应腔；混合键合设备方面，公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione300以及晶圆混合键合前表面预处理产品Propus顺利通过客户验证，实现了产业化应用。
    2024Q1公司收入维持增长，利润略承压。2024Q1，公司实现营收4.72亿元，同比增长17.25%，实现归母净利润1047万元，同比下降80.51%，实现扣非归母净利润-4421万元，同比下降325.07%。公司净利润下滑幅度较大，主要原因为：1）2024Q1公司验收机台主要为新产品，验收周期长于成熟产品，因此，2024年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）2024Q1公司出货金额同比增长超过130%，相关费用有较大幅度的增加；3）2024Q1公司不断拓展新产品和新工艺，研发费用达1.53亿元，同比增长78.09%。综上原因，2024Q1公司费用增幅远大于收入增幅，导致公司扣非前、后归母净利润同比下降。
    投资建议：公司是国内薄膜沉积设备龙头企业，拥有PECVD、SACVD、ALD、HDPCVD、键合设备等丰富的产品组合，稀缺性强，卡位优势明显，在手订单充裕，虽然Q1净利润略承压，但公司核心竞争力未发生变化，未来业绩稳定增长仍具有较强的确定性。根据公司2023年报&2024年一季报及对行业的判断，我们预计公司2024-2026年EPS分别为5.15元（前值为5.53元）、7.13元（前值为7.35元）、9.32元（新增），对应2024年4月30日收盘价的PE分别为35.3X、25.5X、19.5X，公司卡位优势明显，外部市场环境友好，成长潜力可观，我们看好公司未来的发展，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。3、市场竞争风险。国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能，公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境，可能对公司业绩产生不利影响。

市场化交易电价上浮，蓄能助电量增发

长江电力(600900)
    4月29日晚间公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年实现营收781.1亿元，同比+13.4%（调整后）；实现归母净利272.4亿元，同比+14.8%（调整后）。1Q24实现营收156.4亿元，同比+1.6%；实现归母净利39.7亿元，同比+9.8%。2023年计划现金分红0.82元/股（上年为0.85元/股），分红比例约73.7%。
    经营分析
    2023年公司市场化电量占比提升3.8pct，上网电价同比+4.3%。乌白注入后，公司追溯调整22年总上网电量增加763亿度、市场化交易电量增加745亿度，或因乌白电站合同电量定价机制以市场化交易为主。受益于市场化电价上浮，23年公司水电平均上网电价为281.3元/MWh，同比+4.3%；量价齐升助境内水电业务实现营业收入690.5亿，同比+12.4%。1Q24涨价持续，使公司在发电量同比-5.1%的情况下实现营收同比+1.6%。2023年公司境内水电业务毛利率61.0%，同比-0.2pct，一方面因乌白处在投产初期、注入后折旧及财务费用增加；而电价上涨则有助于盈利能力提升。2H23来水改善，蓄水计划完成使三峡1Q24在来水偏枯之下实现增发。2023年入汛以来，长江流域来水情况较上年同期显著改善，2H23公司六座电站发电量同比+28.3%；若考虑白鹤滩电站于2022年底完全投产，除乌白外的四座电站发电量同比+25.8%。据公司统计，1Q24三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.1%；然而同期三峡电站完成发电量140.2亿千瓦时，同比+15.8%，主因公司2023年首次实现梯级水库全部按期蓄满。23年底三峡水库水位较上年同期高9.4米，年补水总量超242亿方；全年梯级联合调度节水增发电量121.3亿千瓦时，强大调节能力有望平滑自然条件波动。
    科技赋能，23年研发费用同比增加近7亿。一方面考虑到剩余技术可开发水电资源集中在西南地区，技术难度更大、经济指标更严苛；另外也为了适应风、光新能源为主的新型电力系统建设，公司加大研发投入向创新型清洁能源企业转型，23年度研发投入达20.7亿（不含税）。
    盈利预测、估值与评
    24年市场化电价上浮，盈利能力有望提升。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润314.1/348.2/366.3亿元，EPS分别为1.28/1.42/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为20倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。

自营拖累业绩、资管表现亮眼，资源配置进一步优化

华泰证券(601688)
    事项：
    华泰证券发布2024年一季报，实现营业总收入61.05亿元（YoY-32.1%），归母净利润22.91亿元（YoY-29.4%）；总资产8626亿元（YoY+1%），归属母公司净资产1815亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）0.25元，BVPS17.26元。
    平安观点：
    自营拖累业绩，杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-11%/-26%/+10%/-23%/-59%，收入占比22%/9%/18%/4%/31%。费用端成本相对刚性，管理费用35.5亿元（YoY-25%），管理费率58.2%（YoY+5.5pct）。信用减值转回2.4亿元（23Q1转回0.9亿元），以及汇兑净亏损0.4亿元（23Q1净亏损5.7亿元），降低利润端降幅，24Q1归母净利润率37.5%（YoY+1.4pct）。24Q1公司杠杆倍数3.96倍（YoY-0.26倍，较年初-0.29倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24Q1公司年化ROE为5.08%（YoY-2.71pct）。
    财富管理：经纪业务同比下滑，资管业务继续保持较好增速。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+3%），但公司经纪净收入13.6亿元（YoY-11.4%），预计系新发基金低迷、金融产品代销压力所致。据Wind，市场两融余额较年初-7%，公司融出资金规模较年初-7%至1049亿元，降幅与市场基本一致，但预计负债成本仍处高位，利息净收入2.3亿元（YoY-23.3%）。资管业务保持较好增速，24Q1公司资管净收入11.1亿元（YoY+10.2%）。旗下公募子公司管理规模继续扩张，据Wind，24Q1末南方基金公募基金资产净值1.16万亿元、其中非货基5380亿元，分别较年初+11%、+10%，华泰柏瑞公募基金资产净值4458亿元、非货基3506亿元，分别较年初+19%、+23%，增幅均高于所有公募基金合计。
    机构业务：投行受政策影响继续承压，自营业务受市场拖累。受股权融资逆周期调节和严把资本市场上市关的政策导向下，据Wind，24Q1公司实现IPO规模45.7亿元（YoY-18%），再融资（增发+配股）承销规模16.8亿元（YoY-95%），债券承销规模2283亿元（YoY+2%），合计实现投行净收入5.8亿元（YoY-26.1%）。24Q1公司自营收入18.8亿元（YoY-58.9%），主要系投资业务已实现损益减少所致。24Q1末公司自营投资规模4392亿元（YoY-2.2%，较年初-8.4%）。
    拟出售AssetMark子公司、进一步优化资产和资源配置，预计实现收益7.96亿美元。4月25日公司公告，拟通过直接协议整体出售方式出售所持美国控股子公司AssetMark全部股权，预计将获得17.93亿美元现金，2024年公司从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计约7.9573亿美元（据公司公告）。本次交易仍需取得特定政府部门的同意、批准、通知或备案，仍存在不确定性。AssetMark作为美国领先的统包资产管理平台，自2016年被公司收购以来，一方面贡献了较好的投资回报，2023年AssetMark实现净利润折合人民币8.6亿元、对公司利润贡献约5%；另一方面，借鉴统包资管平台运营经验，公司积极推动平台化发展和财富管理转型升级。
    投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。尽管24Q1受权益市场波动影响，公司业绩短期承压，但当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升，子公司AssetMark的出售也有望支撑年度盈利。维持公司24/25/26年归母净利润预测133/143/158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.80倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

公司年报点评：23年主业净利增119%，降本提效夯实发展

重庆百货(600729)
    投资要点：
    重庆百货发布2023年报。2023年实现收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS为3.31元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33亿元，同比增长131.35%。2023年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561元（含税），现金分红比例45.63%。
    简评及投资建议。
    1、公司2023年收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct至19.89%。其中，4Q收入42.07亿元同比增长10.55%，归母净利1.87亿元同比增长213.17%。
    （A）分业态，2023年百货业态收入增长8.81%至20.15亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83亿元，毛利率增加1.90pct至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27亿元；毛利率减少0.06pct至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83亿元，毛利率减少1.05pct至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58亿元。
    （B）分地区，2023年重庆收入增长5.24%至172.31亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92亿元，毛利率增加7.94pct至51.38%；贵州收入下降28.63%至569万元；湖北收入下降7.21%至3472万元。
    （C）分渠道，2023年线上、线下销售额各27.27亿元、313.31亿元，销售占比各8.01%和91.99%。
    2、公司2023年新增4家门店（1家超市+3家汽贸），关闭14家门店（11家超市+2家百货+1家汽贸），截止年末281家门店；24年拟关闭7家门店（1家百货+6家超市），已在23年进行减值测试。
    3、2023年期间费用率减少2.08pct至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct至0.65%。
    4、测算2023年主业净利增119%。2023年公允价值变动净收益6425万元；投资收益增长11%至6.62亿元；资产处置收益4044万元。公司2023年确认资产减值损失3.63亿元，较2022年增加7384万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023年主业净利润为6亿增长119%。
    5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000万，全业态融合促销41.5亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。
    6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535万元。
    维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
    更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各14.0亿元、15.5亿元、16.9亿元（原2024-25预测为14.2、16.3亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024年7.4亿元零售主业利润18倍PE不变，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167亿元，目标价37.31元（-11%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

公司2024年一季报业绩点评：收入增长88.03%，毛利率明显改善

统联精密(688210)
    事件：
    2024年4月26日，统联精密发布2024年一季度报告：公司2024年一季度实现营业收入1.30亿元，同比增长88.03%；扣非归母净利润为1389.89万元，较去年同期增长了2145.69万元。
    点评：
    公司2024年一季度收入同比增长88.03%，扣非归母净利润较去年同期增长了2145.69万元，毛利率同比增加10.41pct。受下游消费电子行业边际向好的影响，2024年一季度公司实现营收1.30亿元，毛利率为40.39%，同比增加10.41pct；净利润为1467.23万元，较去年同期扭亏为盈，主要是2024年一季度整行业需求回暖，公司产能有效利用，毛利率提升，同时费用率水平随着收入规模的增长有所下降。预收客户款项增加，2024Q1公司合同负债为1087.94万元，较去年同期增加1018%。公司重视新工艺的开发，持续加大研发投入，2024年一季度研发费用为2141.83万元，同比增加20.21%。
    公司持续投入高端产品研发，积极布局人工智能、折叠屏手机、3D打印等新兴技术。公司围绕着新材料的应用，建立了多样化的精密制造能力，覆盖MIM、CNC加工、激光加工、线切割、冲压、精密注塑等工艺。在MIM精密零部件业务方面，公司导入了折叠屏铰链相关业务，同时超高强度合金钢-折叠转轴件MIM喂料的技术研发目前已经进入小批量验证应用的阶段，主要应用于折叠手机的铰链结构件以及个人笔记本电脑。另外，用于智能穿戴零部件的高强度无抛光MIM材料及工艺的研究已经进入小批量验证阶段。公司持续加大技术研发力度，实现行业、客户的多元化发展。
    受益于折叠屏手机市场快速增长、3D打印与MIM技术相融合，公司业务有望持续增长。根据IDC的数据显示，2023年折叠屏手机出货量达到了1,590万部，同比增长25%，2024-2025年有望延续较快增长，MIM作为折叠屏核心部件铰链的主要工艺需求将持续上升。与此同时，伴随着3D打印技术成熟化发展，3D打印设备和材料成本逐步降低。间接3D打印技术有助于进一步突破MIM工艺中对于产品结构的限制，缩短产品制造时间。据Researchand Markets的数据，2027年MIM全球市场规模有望扩大至57.5亿美元，未来行业蓬勃发展有望促进公司业务持续增长。
    公司盈利预测及投资评级：公司是MIM成长新星，业绩快速增长。我们预计2024-2026年EPS分别为0.84，1.06和1.51元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）扩产进度不达预期（3）技术迭代风险。

经营质量持续提升，新品落地可期

生物股份(600201)
    事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，公司23年全年共实现营业收入15.98亿元，yoy4.55%，实现归母净利润2.84亿元，yoy34.6%；2024Q1实现营业收入3.48亿元，yoy-4.42%，实现归母净利润1.06亿元，yoy-1.05%。公司经营稳健，营收质量持续提升。23年公司在下游养殖行业低迷的背景下，发挥产品矩阵优势，多产品共同增长。猪苗方面，公司立足口蹄疫优势产品，积极发力非口蹄疫产品，猪圆环疫苗、圆支二联等产品销量增长明显；反刍苗方面，公司构建布病防控专家形象，持续扩大领先优势；禽苗持续内部整合提质增效；宠物苗新品注册持续推进。公司23年销售毛利率59.19%，同比提升4.02个百分点，销售净利率17.34%，同比提升4.25个百分点；经营性现金流净额4.15亿元，同比提升20.36%。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，现金流同比明显改善，公司经营质量持续提升。
    持续推进研发创新，新品落地可期。23年公司持续聚焦研发创新，研发投入2.30亿元，占营业收入的比重达14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。产品方面，公司报告期内获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来1-2年小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，支撑公司业绩持续增长。平台建设方面，报告期内公司完成mRNA疫苗平台在多个物种的效果和安全性验证，投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台。公司坚定以研发创新为核心驱动，新型平台建设和新产品持续落地有望为公司带来差异化竞争优势。
    非瘟疫苗多管线推进，期待落地进展。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中亚单位疫苗进入效力评价阶段，产能建设已经完成，公司持续聚焦生产质量和成本优化。mRNA路线，公司与蓝鹊生物联合研发进展顺利，实验室数据良好。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司经营质量持续改善和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.67、4.59和5.63亿元，对应EPS分别为0.33、0.41和0.50元，对应PE值分别为27、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

公司信息更新报告：2024Q1成本红利开始释放，收入利润超预期

洽洽食品(002557)
    2023年业绩表现符合预期，2024Q1收入利润超预期
    公司披露2023年报及2024年一季报。2023年营收/归母净利润68.1/8.0亿元（同比-1.1%/-17.8%），2023Q4营收/归母净利润23.3/3.0亿元（同比-6.9%/-15.1%）；2024Q1营收/归母净利润18.2/2.4亿元（同比+36.4%/35.2%），2024Q1收入利润略超预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，并新增2026年盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为10.6（-0.2）/12.7（+0.3）/14.3亿元（同比+32.6%/19.3%/12.4%），EPS为2.10（-0.03）/2.50（+0.05）/2.81元，当前股价对应PE17.9/15.0/13.3倍，维持“增持”评级。
    受益春节时点后移，2024Q1营收增长超预期
    2023年葵花子/坚果/其他产品营收分别同比-5.4%/+8.0%/+1.5%，其中葵花子收入下滑主要受到春节跨期+资源投放相对坚果较少+小品牌冲击等综合影响。受益春节时点后移，2024Q1公司营收同比+36.4%，2023Q4+2024Q1营收同比+8.2%。拆量价：2023年休闲食品营收同比-1.1%（量/价同比-4.6%/+3.7%），均价提升主要系葵珍等高端产品占比提升，优化原香瓜子规格，并加大坚果礼盒投入力度。
    2024Q1成本红利开始释放，2024年盈利能力有望优化
    2023年毛利率/净利率同比-5.2pct/-2.4pct，主要系成本上涨。目前原料成本下行，2023Q4毛利率环比+2.5pct至29.3%，2024Q1毛利率进一步回升至30.4%（同比+1.9pct）。我们预计随低价原料使用，2024年盈利能力望逐步恢复。费用端：2023年费用率13.2%（同比-2.5pct），销售费用率同比-1.1pct（广宣费用投入优化+员工薪酬减少）。2024Q1销售费用率同比+1.7pct，净利率13.2%（同比-0.1pct）。
    产品渠道支撑收入稳健增长，2024年成本下行有望创造盈利空间
    2023年起公司发力县乡渠道，积极布局零食量贩渠道，在抖音等线上渠道积极推进，同时在夜市、茶饮渠道加大合作。我们预计2024年公司有望实现收入端双位数增长，成本下降有望创造盈利空间。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1业绩同比高增，三大业务共同引领未来增长

奥海科技(002993)
    2024Q1业绩同比高增，成长性充足，维持“买入”评级
    2023年实现营收51.74亿元，同比+15.84%；归母净利润4.41亿元，同比+0.76%；扣非净利润3.59亿元，同比-14.31%；毛利率22.25%，同比+0.50pcts。2024Q1单季度实现营收13.63亿元，同比+51.06%，环比-15.13%；归母净利润1.23亿元，同比+37.72%，环比+32.69%；扣非净利润1.00亿元，同比+39.57%，环比+46.33%；毛利率22.08%，同比-2.25pcts，环比+0.55pcts。考虑到下游市场恢复不及预期，我们下调2024/2025年预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为6.41/8.61/10.47亿元（前值为7.04/8.97亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.32/3.12/3.79元（前值为2.55/3.25元），当前股价对应PE为14.4/10.8/8.8倍，我们看好新能源汽车业务定点量产带来的成长动力，维持“买入”评级。
    新能源汽车电控业务带动营收增长，高销售费用业绩维持稳定
    分产品来看，受益于产品应用场景不断丰富，2023年充电器及适配器实现营收39.59亿元（占比76.52%），同比+12.74%，毛利率20.65%，同比+1.30pcts；储能及其他实现营收6.67亿元（占比12.90%），同比+12.98%，毛利率35.24%，同比+0.20pcts；新能源汽车电控产品及解决方案实现营收5.47亿元（占比10.58%），同比+50.36%，毛利率17.97%，同比-5.30pcts。2023年受品牌推广、渠道建设影响，销售费用高增，2023年销售费用1.65亿元，同比+89.53%。公司2023年非经常性损益为0.82亿元。
    手机需求恢复+快充渗透率提升+汽车客户定点+服务器电源量产成长性充足IDC等多家研究机构预测2024年手机市场重回增长，随着快充渗透率整体提升，公司手机充电器业务有望持续增长；2023年公司动力域控PDCU1.0完成开发并获得客户定点，低压BMS已完成三大平台开发并量产，随着产品持续量产，公司新能源汽车电控业务有望持续增长；2023年公司2000W主流服务器电源已完成量产开发，随产品持续量产，公司服务器电源业务有望持续增长。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

2024一季报点评：免税租金调后首季，国际客流继续爬坡

上海机场(600009)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，上海机场发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收30.29亿元，同比+40.6%；归母净利润为3.86亿元，去年同期亏损0.99亿元；扣非归母净利润为3.82亿元，去年同期亏损1.01亿元。
    Q1业绩低于预期。Q1公司毛利率为23.5%，环比+2.0pct，恢复至2019年同期的42.5%；归母净利率为12.7%，恢复至2019年同期的25.4%，环比-1.3pct。Q1业绩低于预期，或因为免税租金合同调整影响。Q1相关免税合同收入3.47亿元，同比+5.2%。
    国际客流恢复疫情前8成。2024年Q1浦东机场+虹桥机场的国内航线游客吞吐量/起降架次分别为2229.55万人次/14.41万架次，同比+30%/13%。国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为781.42万人次/5.32万架次，恢复至2019年的81%/89%。随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有进一步增长潜力。
    上海机场免税扣点率调降幅度参考白云机场。上海机场/北京首都机场/白云机场分别于2023年12月/2023年12月/2024年4月公告与中国中免的免税租金调整方案，原有的“流量挂钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时大幅调降保底及提成（较原协议）。2024Q1是上海机场免税租金调整后的首个季度，未来机场非航收入将与免税销售额强挂钩。白云机场公告T1出境免税项目租金具体条款，基础保底月租金为380万元，销售额提成比例为23.15%；参考该数值，我们推测上海机场免税综合扣点率在25%中枢水平。
    盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。基于最新财务数据，下调上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.06/30.03/37.92亿元（前值为25.96/38.02/45.40亿元），对应PE为44/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

业绩持续高增，深化全球化布局

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：赛轮轮胎发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；归母净利润30.91亿元，同比增长132.07%；扣非归母净利润31.46亿元，同比增长135.64%;毛利率27.64%，同比提升9.22pct。2024Q1，实现营业收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%；归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%；扣非归母净利润10.15亿元，同比增长176.54%，环比下降3.13%；毛利率27.68%，同比提升7.36pct，环比降低5.9pct。
    产销高增，盈利能力不断提升。2023年以来，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年，公司轮胎产量5863.54万条，同比增长35.71%，轮胎销量5578.63万条，同比增长27.07%。2023年轮胎产品实现营收246.18亿元，同比增长22.13%，毛利率28.32%，同比提升9.43pct。原材料的下跌有助于毛利率提升，根据公司年报，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线作为主要原材料，2023年价格分别同比变化-10.10%/-4.28%/-10.61%/-11.42%。2024Q1延续了2023年产销良好态势，轮胎产量1725.27万条，同比增长49.77%，轮胎销量1658.17万条，同比增长43.71%。2024Q1轮胎产品实现收入69.52亿元，同比增长37.46%。2024Q1公司轮胎产品价格同比下降4.35%，环比下降5.06%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。
    需求回暖原料下行，轮胎高景气。赛轮轮胎年报指出，随着供应链等问题的逐步解决，汽车行业进行了常态化修复。根据中国汽车工业协会数据，2023年全球汽车销量8918万辆，同比增长11%。其中，中国市场销量3009万辆，同比增长12%；美国市场销量1546万辆，同比12.5%；欧洲市场销量1285万辆，同比13.8%。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023年全球轮胎销量17.85亿条，同比增长2.3%，半钢胎销量15.73亿条，同比增长2.5%，全钢胎销量2.12亿条，同比增长0.62%。我国作为轮胎生产大国，受益于全球车市回暖以及产品竞争力不断提升，2023年国内轮胎产量持续增长。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2023年全国汽车轮胎总产量7.86亿条，同比增长17.8%，子午线轮胎产量7.51亿条，同比增长18.3%，半钢胎产量6.06亿条，同比增长18.6%，全钢胎产量1.45亿条，同比增长16.9%。随着海外轮胎市场去库存压力的逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势。根据海关总署数据，2023年国内轮胎出口量6.2亿条，同比增长11.6%。为更好的应对“双反”等国际贸易壁垒，国内轮胎企业根据自身发展战略积极出海建厂，持续深化全球化布局，不断提升产品产能，并努力提高全球市场占有率。原材料角度，2023年天然橡胶及合成橡胶价格上半年走势较为平稳，下半年波动起伏，炭黑全年市场价格同比有所降低，呈现波动趋势，钢丝帘线价格先升后降。总体来看，轮胎生产所需主要原材料2023年价格同比有所降低，一定程度上降低了轮胎企业的生产成本。
    产能持续扩张，深化全球化布局。赛轮轮胎是国内首家A股上市民营轮胎企业，也是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。为推动公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力，公司加快全球战略布局。在国内：公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在海外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印尼投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    液体黄金轮胎推广提升品牌力。公司开展国际首创化学炼胶新材料在轮胎产品上的应用研究，成功研制出了液体黄金轮胎。有效解决“魔鬼三角”难题，“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标可以同时优化，使行车更加安全、节能、舒适。液体黄金轮胎经TüV SüD等国际权威第三方检测机构测试，乘用车轮胎达到欧盟标签法规最高等级AA级。从原材料端来看，平均1条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36公斤、8公斤；从使用端来看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。公司的液体黄金轮胎技术受到广泛认可，荣获第七届中国工业大奖、《中国汽车风云盛典》评委会特别奖等，产品影响力持续提升。
    投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。得益于轮胎景气超预期，叠加公司产能释放，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为313.56（原299.02）/348.65（原333.66）/401.84亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.20（原28.43）/50.05（原32.95）/58.83亿元，同比分别增长39.7%/15.9%/17.5%，对应PE分别为12.0x/10.4x/8.8x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

公司信息更新报告：一季度业绩符合预期，新签订单规模稳健增长

隧道股份(600820)
    一季度业绩符合预期，新签订单规模稳健增长，维持“买入”评级
    隧道股份发布2024年一季度报告，公司核心业绩稳健增长，新签合同额保持增长态势。在手订单充裕，有望带动未来业绩持续向好。故维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE估值分别为6.9、6.6、6.3倍，公司近10年来，每年现金分红比例均超过30%。2023年分红率进一步提高5.1个百分点至35.3%，未来在“新国九条”指引下，有望继续提升股东回报水平，维持“买入”评级。
    毛利率有效改善，期待数字要素价值重估
    公司2024Q1实现营业收入、归母净利润141.3、4.4亿元，同比分别增长5.3%、3.1%。实现销售毛利率、净利率分别为12.5%、3.3%，较2023年同期分别+1.6、-0.1个百分点。公司2024年第一季度新签合同额共计226.6亿元，同比增长7.15%，其中施工、设计、运营业务分别新签订单额181.9、15.2、29.3亿元，同比分别+10.02%、-18.67%、6.87%。值得注意的是，公司新签数字业务订单38个，合计订单额1589.57万元。公司运营集团承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，可积累海量数据。2023年《低速作业车时空》数据产品又于上海数交所实现交易，在数字经济大发展背景下，公司数据要素有望实现价值重估。
    融资成本优势显著，2024年第一期ABS募资完成
    公司融资渠道畅通，2023年至2024年一季度，累计发行3期公开债券，累计发行规模40亿元，票面利率均低于2.8%，融资成本优势明显。4月29日发公告称，2023年3月24日董事会会议同意下属全资孙公司上海元晟融资租赁有限公司申请储架发行不超过50亿元资产证券化产品（ABS）。其中第一期ABS已于2023年5月31日发行，发行金额18.70亿元。2024年第一期ABS为储架项下第二期产品，发行金额15.33亿元。截至2024年4月26日，已达到该专项计划募集规模。本次募集资金将主要用于释放银行授信额度及归还股东借款。
    风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：1Q24超预期，快充持续渗透

奥海科技(002993)
    事件：4月29日，奥海科技发布2023年年报及1Q24季度报告。2023年，公司实现营收51.74亿元，同比+15.84%；归母净利润为4.41亿元，同比+0.76%；扣非归母净利润为3.59亿元，同比-14.31%。23Q4单季度实现营收16.06亿元，同比+43.69%，归母净利润为0.92亿元，同比+63.37%。公司2024年一季度实现营收13.63亿元，同比+51.06%；归母净利润为1.23亿元，同比+37.72%；扣非归母净利润为1.00亿元，同比+39.57%。
    1Q24超预期，消费类产品保持增长。2023年，公司实现营业收入51.74亿元，同比+15.84%；归母净利润为4.41亿元，同比+0.76%。2023年销售毛利率为22.25%，同比+0.50pcts。分产品看，充电器及适配器/储能及其他/新能源汽车电控产品及解决方案分别实现营收39.59/6.67/5.47亿元，分别同比增长12.74/12.98/50.36%。其中国际化业务加速拓展，公司外销收入占营收比例提升至33.70%，同比+2.8pcts；高毛利率产品的收入实现较快增长。
    1Q24公司实现营收13.63亿元，同比+51.06%；归母净利润为1.23亿元，同比+37.72%。营业收入同比高增，主要系公司订单增加且市场占有率稳步提升所致。
    立足手机类产品，快充渗透率加速。消费电子设备数量和使用时长增长，为电源产品应用创造需求。手机方面，快充持续普及，65W以上快充成为国产高端手机绝对主流。目前公司开发完成多款新品，大功率充电器成为品牌旗舰手机标配。此外，在动力工具无绳化背景下，公司切入电动工具电源领域，公司目前已导入国内外领先的专业级和家用级工具品牌客户，未来将重点关注电动工具、园林工具和工具机器人等领域并拓展电源业务。
    服务器空间广阔，新能源+数字能源齐增长。国内新能源汽车、光伏发电及储能产业保持强劲发展，产业链呈现规模和质量双增长良好态势。云计算、大数据、边缘计算和人工智能兴起，全球算力快速增长，服务器行业功率和数量需求同步增长。数字能源领域，公司离网/并网混合逆变器、储能电池、储能一体机、充电桩等产品已启动矩阵化布局，并积极开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源，已实现2000W主流服务器和服务器背板电源等产品的量产开发或供货。新能源车领域，公司已在传统车企和新势力车企等30家客户100多款车型实现定点量产，分布式电控已有超出100万套的开发与配套经验。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润为6.43/8.05/9.00亿元，对应现价PE为14/11/10倍，公司为手机充储领军厂商，客户持续拓展，多业务领域齐头并进，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；客户导入不及预期。

2023年报及2024一季报点评报告：产能稳健释放，成本优势突出

牧原股份(002714)
    事件:
    2024年4月26日，牧原股份发布2023年报及2024一季报：2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。
    投资要点:
    2023年猪价低迷，公司业绩陷入亏损。2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。2023年，公司销售生猪6381.6万头，其中商品猪6226.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售1326.6万头），仔猪136.7万头，种猪18.1万头；2023年公司屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨。2023年公司各项主要生产指标较2022年均有改善，公司2023年全年平均商品猪完全成本约15元/kg左右。
    2024Q1生产指标持续优化。2024年一季度，公司销售生猪1601.1万头，其中，销售商品猪1530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完
    全成本阶段性上升至15.8元/kg，3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。当前公司生猪养殖产能在8000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。据公司公开披露的调研活动信息（20240428），结合目前的生产经营规划，公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头。
    盈利预测和投资评级近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望继续改善，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026公司营收为130.12/242.92/144.44亿元，对应PE分别18/10/17倍，公司作为行业龙头企业，出栏量稳定增长，我们看好后续公司业绩同比修复，维持“买入”评级。
    风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
   

业务拓展有序，盈利改善可期

仙乐健康(300791)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。根据公告，2023年公司实现营业收入35.82亿元，同比增长42.87%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长32.39%，实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长43.01%；
    23Q4公司实现营业收入10.79亿元，同比增长50.08%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长165.50%，实现扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长178.00%；24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长35.51%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长114.39%，实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长155.07%。
    年报分析：各区域增势向好，BF并表拖累短期毛利率，降本增效助力盈利改善业务拓展有序，各区域增势向好。2023年公司实现营收35.82亿元，同比+42.87%（Q1：+66.69%；Q2：+22.10%；Q3：+41.55%；Q4：+50.08%），境内市占率、境外渗透率进一步提升。分地区看，23年中国区实现收入18.51亿元，同比+24.1%，主要系公司持续夯实高价值客户，加大开拓零售商和创新业务，聚焦重要项目推进等，23年实现新项目落地超300个；美洲区实现收入10.44亿元，同比+93.0%，主要得益于Best Formulations（简称“BF”）投后协同整合、交叉销售，以及积极推行大客户战略、促进客户订单转化，若剔除BF并表影响，美洲内生业务约同比-33.5%，主要系渠道客户去库存所致；欧洲区实现收入5.29亿元，同比+33.8%，主要系公司持续加强区域覆盖和产品推广，积极入局东欧、中欧和中东等新兴市场，同时着重突破欧洲主要品牌商业务，增加大客户数量；其他地区实现收入1.58亿元，同比+98.6%，公司初步建成亚太业务团队，并已完成重点客户扫描，有望加速推进订单落地，维持强劲增长势能。
    BF并表拖累短期毛利率，降本增效助力盈利改善。2023/2023Q4公司毛利率为30.27%/30.53%，同比-0.91pct/-0.89pct，主要系公司BF并表所致，但预计随着采购协同、供应链优化等系列降本增效措施的推进以及产品结构、定价策略优化，内生业务毛利率同比有所提升。费用端，2023/2023Q4公司销售费用率为7.75%/8.55%，同比+2.56pct/+2.51pct，主要系市场营销活动恢复及收购BF合并销售费用、无形资产增值摊销费用所致，管理费用率为9.79%/9.76%，同比-2.35pct/-2.69pct，预计源于22年增添一次性投并购费用导致费率基数较高，以及23年管理效率提升。综合来看，2023/2023Q4年公司净利率为6.71%/7.47%，同比-1.76pct/+2.44pct。
    一季报分析：业务有序推进，营销投放稳健，盈利能力同比提升
    预计Q1美洲、亚太高速增长，中国区平稳，欧洲稳健增长。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比+35.51%，其中预计中国区在经济环境偏弱及去年同期高基数影响下收入保持稳健，同比或有持平，美洲区受益于下游渠道客户去库结束订单回暖及BF协同增效、交叉销售，收入预计实现高速增长，欧洲区在去年同期高基数及海运延期等因素影响下，收入增速或有所回落，伴随着区域、产品、客户的持续开拓预计实现稳健增长，亚太区则仍处于开拓初期，低基数背景下有望维持高增势能。
    营销投放稳健，盈利能力改善。24Q1公司毛利率为30.62%，同比+2.95pct，预计受益于公司持续推进降本措施等。费用端，24Q1公司销售费用率为7.68%，同比+0.23pct，基本与去年占比持平；管理费用率为9.67%，同比-2.16pct，预计受益于规模效应增强及管理运营效率提升；此外，24Q1公司投资净收益为-487万元，占收入比例较去年下降约0.65pct；最终公司净利率为5.66%，同比+2.99pct。随着BF订单交付持续落地、规模效应增强改善盈利，公司净利率有望进一步提升。
    未来展望：持续拓展全球业务，强化研发制造与运营。业务拓展方面，中国区继续做深做透高价值客户，提升高价值客户口袋份额，同时发展跨境业务，拓展零售商业务、创新业务和现代渠道客户等；美洲区维护和发展现有头部客户，开拓零售商、电商渠道和初创企业等细分市场，推动中美供应链整合、交叉销售，推进软糖和个护业务发展以及支持跨境业务等；欧洲区着力开发头部客户，拓展南欧、东欧、中东等新兴市场，加大植物基胶囊、软糖、饮品的业务开拓力度，以及发挥新增包装生产线的价值等；亚太区，拓展东南亚业务，开发澳洲头部品牌客户，通过参展、推广等提升区域影响力等。品类与品牌方面，继续聚焦抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养六大重点功能赛道发展，重点提前布局抗衰市场，推动益生菌品类的高速增长，同时积极参加行业展会和社交媒体交流，系统展示公司技术储备和研发实力，提升仙乐品牌力；研发制造方面，围绕3D研发体系强化技术实力，提高产品上市效率、塑造产品竞争力、引领行业科技布局。24年公司发布E立方仿生增效平台，有望持续赋能技术创新。供应链方面，公司将继续加强全剂型产品全球供应能力，深度整合中美欧生产基地，发挥供应能力互补优势，探索新型柔性制造方式等；组织运营方面，进一步强化以客户为中心的组织架构建设，扩大和升级全球营销团队，加强人才培养和建设等，同时积极推进数字化、智能化和信息化建设，提高运营效率。
    投资建议：短期来看，中国区高价值客户口袋份额有望提升、新锐品牌及跨境电商业务增势良好，美国区去库结束叠加BF协同增效、新产线陆续投产，订单迎来拐点有望持续向上，欧洲及其他地区持续发力，降本增效、加速渗透，多因素催化下公司收入业绩有望迎来快速增长。中长期来看，保健品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响力有望持续提升。基于公司公布2023年年报，我们更新未来年度盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为43.43/50.58/57.21亿元，同比增长21.3%/16.5%/13.1%，归母净利润4.02/5.00/6.01亿元，同比增长43.0%/24.4%/20.2%，对应EPS分别为2.21/2.75/3.31元，维持“买入-B”评级。
    风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。

目标显信心，向三年200亿进发

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布股票期权激励以及2024年员工持股计划。
    ①解锁目标：目标A：2024/2025/2026年公司含税营收分别达到115/150/200亿元（24-26年对应复合增速约为32%）；目标B：2024-2026净利润达到4亿元。
    ②激励数量：员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过198.15万股，约占当前股本总额0.49%（首次认购0.45%，预留约0.05%）；股票期权数量为243.86万股，约占当前股本总额0.61%（首次授予0.55%，预留0.5%）。
    ③购买价格：员工持股计划为12.01元/股；股票期权行权价格为24.02元/份。
    ④摊销费用：员工持股计划，24-27年分别摊销费用703.65/974.28/378.89/108.25万元。股票期权，24-27年分别需要摊销190.6/287.26/142.85/46.19万元。
    ⑤激励人员/股票来源：核心骨干96人，员工持股计划为回购专用账户。点评：
    收入考核目标增速快，充分表明公司高端性价比策略牵引下的发展信心，利润目标设置或更多是为了保障对于员工的激励达成。激励数量合计占比目前总股本的1.1%，数量充足，预计激励效果好。每年摊销费用不高，对于盈利能力的影响，我们预计有限。
    发展势能向上，高端性价比战略牵引，三年200亿目标可期。公司供应链优化成效显著，产品性价比竞争优势突出，其次三只松鼠多年品牌运营打造品牌心智，“品牌心智+性价比”即高端性价比战略有望打造更高维度的竞争优势，“三年200亿”发展目标可期。
    盈利预测与投资评级：往后展望，24年公司提出重回百亿目标，此次激励提出三年200亿目标，充分表明公司的发展信心。高端性价比战略牵引下，公司后端供应链效率升级成效显著，有望拉动全渠道向上发展。线上，抖音打开规模入口，“抖+N”策略下有望拉动线上全平台增速向上；线下，年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效，线下日销渠道未来快速增长亦可期。利润端，供应链持续优化及规模效应下，公司盈利能力亦有望持续向上。我们预计公司24-26年每股收益为1.02、1.52、2.15元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

24Q1业绩高增，钛白粉出口亮眼，强化资源保障

龙佰集团(002601)
    投资要点
    事件：龙佰集团发布2023年报和2024年一季报，2023年实现收入267.65亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%；扣非归母净利润31.16亿元，同比下降4.68%；毛利率26.71%，同比下降3.48pct。2024Q1，实现收入72.88亿元，同比增长4.52%，环比增长12.06%；归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.29%；扣非归母净利润9.25亿元，同比增长67.21%，环比下降12.68%；毛利率28.29%，同比提升5.24pct，环比小幅提升0.75pct。
    产销创新高，盈利相对稳健。公司抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年钛白粉行情呈M字形走势，波动上行。第一季度，钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；第二季度，成本支撑减弱，需求一般，价格下调；第三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；第四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。钛白粉2023年实现营收177.68亿元，同比增长9.83%，毛利率28.51%，同比下降0.42pct，生产量119.14万吨，同比增长20.36%，销售量115.89万吨，同比增长24.93%；海绵钛产品2023年实现收入22.68亿元，同比增长6.27%，毛利率17.87%，同比降低10.58pct，海绵钛生产5.18万吨，同比增长36.05%，海绵钛销售4.70万吨，同比增长28.15%；铁系产品2023年营收25.73亿元，同比增长3.60%，毛利率49.15%，同比提升4.36pct，铁精矿生产424.08万吨，同比增长16.63%，铁精矿销售433.82万吨，同比减少0.65%；新能源材料2023年实现营收10.47亿元，同比增长59.71%，毛利率-3.31%，同比下降15.66pct，其中磷酸铁生产6.61万吨，同比增长157.80%，磷酸铁销售5.39万吨，同比增长163.61%；锆系产品11.02亿元，同比增长4.99%，毛利率13.33%，同比降低10.18pct。
    出口成钛白粉重要拉动。根据龙佰年报，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白粉产能份额继续逐步扩大。2023年中国钛白粉市场呈上行走势，行业总产量再创新高，达416万吨，同比增长6.3%，累计出口164.18万吨，同比增长16.80%。2019年国内钛白粉出口量突破100万吨关口，2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占52%，欧洲占21%，南美洲占12%，非洲占11%，北美及大洋洲占4%。亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。2023年公司钛白粉销量115.89万吨同比增长24.93%，其中国际销量占比56.47%，随着国内钛白粉的竞争力进一步增强，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。
    巩固龙头地位，加强资源保障。目前，公司主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。除此之外，海绵钛在建产能3万吨/年，磷酸铁在建产能10万吨/年。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位，窄幅波动。2023年龙佰生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部自用，有效保障公司原料供应。公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。
    持续良好分红回报股东。龙佰集团在持续做好业务经营外，自2011年上市来每年持续分红回馈投资者。根据公司公告和wind数据，2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，派发现金14.34亿元，2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，派发现金7.16亿元，2023年合计分红21.5亿元，占2023年归母净利润66.6%，以2024年4月29日收盘价计算，股息率为4.31%。2024年3月公告2024年第一季度利润分配方案，拟派发现金红利14.3亿元，占2024年第一季度归母净利润150.5%。2011年来累计分红175亿元，平均分红率75.6%。
    投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，持续加码上游钛精矿资源保障，钛白粉业务受益于需求复苏和出口增长，公司持续高分红回馈投资者。考虑项目进度和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为319.71（原324.31）/341.36（原368.99）/374.87亿元，同比增长19.3%/6.8%/9.8%，归母净利润分别为41.43（原40.96）/50.86（原51.33）/60.30亿元，同比增长28.4%/22.8%/18.6%，对应PE分别为12.1x/9.8x/8.3x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

2024Q1业绩符合预期，毛利率大幅提升

比亚迪(002594)
    事件： 2024 年 4 月 29 日比亚迪发布 2024 年一季度业绩， 2024Q1 实现营业收入 1249.44 亿元，同比增长 3.97%； 净利润为 45.7 亿元，同比增长10.62%。
    2024Q1 业绩符合预期： 2024Q1 公司实现归母净利润 45.7 亿元,同比增长 10.62%； 扣非后归母净利润 37.5 亿元， 同比增长 15.24%， 表现优异。量增驱动收入稳定增长， ASP 略有下滑： 2024Q1 公司营收 1249.4 亿元，同比+3.97%，主要系公司新能源车销量增长拉动： 2024Q1 公司新能源车销量达到 62.4 万辆，同比+13.9%。 24Q1 公司单车 ASP 14.17 万元，同比/环比分别下滑 2.94/0.95 万元，主要原因在于公司多款荣耀版车型上市，影响了单车 ASP。
    毛利率大幅提高： 2024Q1 比亚迪汽车业务毛利率为 28.1%，环比大幅上升 3pcts，我们认为核心原因在于： 1） 2024Q1 碳酸锂均价为 10.18 万元/吨，环比下滑了 27.8%，带来了电池成本的降低， 另外预计公司对供应商的年降亦对毛利率有正向贡献； 2） 2024Q1 公司两款高端车型豹 5/仰望 U8分别批售了 11063/3522 辆，环比分别提高 93.7%/76.0%，预计盈利性较好的高端车型带来了显著利润； 3） 2024Q1 公司共计出口新能车 9.8 万辆，同比+153.1%，出海占比达 15.7%，环比提升 5.4pcts， 同比提升 8.7pcts，出海车型的盈利性较好，预计带来了显著的利润。
    费用较为稳健，持续加大研发投入： 2024Q1 公司的研发费用率为 8.49%，同比+3.3pct，持续加大的研发投入帮助公司在 2024 年推出了易三方，云辇-Z，第五代 DM-i 等新技术，有望助力公司技术实力持续领先。 销售费用率和管理费用率分别为 5.45%/3.02%,同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。扣非后的单车净利润约为 0.54 万元。
    2024 年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
    1） 销量基本盘有望再上台阶： 比亚迪已经在 10-20 万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦 L、海豹 06 等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；
    2） 高端化持续突破： 2024 年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹 3/8 两款车型； 仰望 U7 也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：2024 年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋 Plus、腾势 D9、汉 EV等， 我们预计比亚迪全年出口量有望达到 40-50 万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议： 参考公司 2024 年一季报，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润的预测分别至 397.4、 486.1 以及 544.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 16.2、 13.3 以及 11.8 倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司 2024 年 20xPE，对应 6 个月目标价 273.0 元/股
    风险提示： 新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。
   

五年规划逐步落地，利润弹性延续释放

新乳业(002946)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入109.9亿元（+9.8%），实现归母净利润4.3亿元（+19.3%），实现扣非归母净利润4.6亿元（+57.9%）；2024Q1实现营业收入26.1亿元（+3.7%），实现归母净利润0.9亿元（+46.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。
    DTC增速保持领先，24Q1受并表范围调整增速放缓。1、2023年液体乳实现收入97.6亿元，同比增长11.2%。公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，产品迭代快速，2023年新品收入占比达12%，为后续增长奠定基础。2、分渠道看，2023年直营、经销分别实现收入55.9亿元（+10.2%）、42.5亿元（+12.4%）。其中DTC业务收入增速超15%，远场电商、自主征订增速分别超40%、超15%。3、2024Q1受一只酸奶牛出表调整影响，收入增速放缓。
    盈利能力延续提升趋势。1、2023年、2024Q1毛利率分别为26.9%（+2.8pp）、29.4%（+2.3pp），主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.3%（+1.7pp）、4.3%（-0.4pp）、0.4%（持平）、1.5%（持平）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.1%（+1.6pp）、5.1%（+0.7pp）、0.4%（-0.1pp）、1%（-0.5pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为4%（+0.4pp）、3.6%（+1.1pp），净利率延续提升趋势。
    战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布2023-2027年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争五年新品复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC业务作为渠道增长第一引擎，2027年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000万人。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.4亿元，EPS分别为0.66元、0.82元、0.97元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示。原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。

业绩符合预期，经营稳健

华厦眼科(301267)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入9.8亿元（+5.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%），扣非后约1.6亿元（+6.9%）。2023年公司实现收入40.1亿元（+24.1%），归母净利润6.7亿元，（+29.6%），扣非后约6.2亿元（+22.4%）。
    23年业绩稳健增长，24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长24.1%，净利润增速33%。24年一季度收入增速5.1%，净利润增速4.5%。23年公司门诊量超186万人次（+21%）；手术量超37万例（+23%）；白内障项目收入同比增长31.4%；眼后段项目收入同比增长26.9%；屈光项目收入同比增长12.4%；眼视光综合项目收入同比增长14.9%。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，业务体量攀升。
    经营规模扩大，短期内费用投入增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为13.3%（+0.83pp）、11.5%（+0.31pp）、1.7%（+0.21pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为12.8%（+1.16pp）、11.6%（+0.83pp）、1.8%（+0.16pp)；销售费用增加主要系经营规模扩大，品牌推广费用增加所致。管理费用增加主要系经营规模扩大，管理人才增加，设备折旧所致。研发费用增加主要系临床课题研究数量较同期增加较多所致。
    引进前沿创新成果，助力高端眼科医疗服务。公司深化产业链战略合作，加快引进前沿创新成果。爱尔康全国首台睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门正式投入，率先开启屈光“全眼定制”时代。公司新增德国蔡司VisuMax、美国强生Catalys、爱尔康LenSx等多台大型医疗设备，为高水平眼科手术提供前沿技术支持。强生眼力健TENCNIS Synergy等多款全球领先人工晶体在旗下多家医院成功植入，提供更优质、丰富、满足个性化需求的诊疗方案。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为9亿元、11.1亿元和13.8亿元，EPS分别为1.07元、1.32元、1.64元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

年报及一季报点评：乘用车座椅业务逐步量产，海外客户获得突破

继峰股份(603997)
    核心观点
    座椅业务前期投入较高，业绩承压。继峰股份2023年实现营业收入215.71亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润2.04亿元（2022年同期为-14.17亿元）。2024Q1公司实现营收52.87亿元，同比增长3.5%，环比下降6.1%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.2%，环比下降61.6%。公司因乘用车座椅跟进订单以及在手订单增加，导致前期费用较高，2023年产生了1.19亿元座椅费用，美洲地区因产能调整产生了一次性费用，导致业绩承压。
    分业务主体，格拉默盈利能力弱，公司加大整合与落实降本增效措施，预计盈利能力将有所提升。分业务主体看，继峰分部2023年实现营收40.13亿元，同比+58.4%，归母净利润1.96亿元，同比+166.4%。格拉默2023年实现营收177.23亿元，同比+13.7%，2023年实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。公司推动降本增效措施的具体落地，包括调整产能布局、采购向低成本区域转移、提高工艺能力、推进原材料补偿机制等。
    乘用车座椅顺利量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司首个乘用车座椅项目已量产且在2023年5-12月累计向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营收6.55亿元。目前公司国内9大基地已完成布局并投入建设中，为了实现公司座椅全球化战略，公司与格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，目前格拉默继峰（德国）已成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。
    乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1万亿以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与迅速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。
    风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持增持评级。考虑到乘用车座椅业务随着新增订单的获取前期投入加大，以及海外收购业务的整合，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.23/8.05/11.66亿元（原2024/2025年为5.94/9.84亿元），维持增持评级。

一季度业绩表现强劲，24年盈利上行可期

春秋航空(601021)
    核心观点
    春秋航空披露2023年年报和2024年一季报。2023年全年营收179.4亿元（+114.3%），归母净利润22.6亿元（+174.4%）；23年四季度单季营收38.4亿元（+117.4%），归母净利润-4.2亿元（同比减亏）；2024年一季度单季营收51.7亿元（+33.8%），归母净利润8.1亿元（+127.8%）。
    运投大幅增长，客座率显著提升，运价坚挺推动收入同比大增。2023年以来民航持续复苏，公司运力投放大幅增长，客座率显著提升，运价同比也实现了较大增幅，2023年全年和2024年一季度，ASK分别同比提升56%和31%，RPK分别同比提升87%和38%，RPK分别恢复至2019年同期的107%和133%，客座率分别恢复至89.4%和91.18%，客座率相较2019年同期分别减少了1.42pct和1.0pct。2023年客公里收益为0.41元，同比增长15.0%，国内航线客公里收益相比2019年同期分别增长了11.2%。
    成本费用节约成效显著，业绩表现强劲。由于公司运营数据同比升幅明显，2023年全年营业成本同比大幅增长，达到155.2亿，同比增长34%，其中航油成本56.4亿，同比增长43.0%，非油成本98.8亿，同比提高29.2%。公司2023年飞机日利用率8.50小时，同比显著提升，恢复至2019年同期的76%，公司单位ASK非油成本为0.208元，同比下降17%，相比2019年同期提升1.6%，随着飞机日利用率进一步提高，公司单位运营成本有望进一步下降。得益于业务量持续修复，公司盈利能力实现了快速修复，2023年全年归母净利实现扭亏为盈，2024年一季度归母净利同比实现翻倍增长。
    2024年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2023年公司引进6架飞机，2024年计划引进8架飞机，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长。随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。
    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“买入”评级。

糖醇销量稳健增长，舟山产能释放在即

华康股份(605077)
    投资要点
    事件：华康股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比+26.5%；归母净利润3.7亿元，同比+16.3%。2024Q1单季度，公司实现营收6.4亿元，同比-2.4%；归母净利润0.8亿元，同比-11.2%。一季度业绩低于市场预期，营收净利短期承压。
    糖醇销量稳健增长，盈利能力持续提升。分产品看，2023年晶体糖醇实现营收19.1亿元，同比+14.7%；全年销量14.9万吨，同比+27.9%；毛利率28.9%，同比上升2.2pp。收入增速低于销量增速主要由于产品结构调整，木糖醇销量基本维持稳定，山梨糖醇、麦芽糖醇销量增长显著，尤其是价格较低的山梨糖醇销量增幅高达60%。2023年液体糖醇及其他实现营收6.8亿元，同比+33.0%；全年销量21.0万吨，同比+33.9%；毛利率8.8%，同比上升1.1pp。
    毛利率稳中有升，控费水平持续稳健。2024年毛利率为23.7%，同比上升1.4pp；净利率13.4%，同比下降1.1pp。2023年毛利率提升主要源于原材料成本优化，以及毛利率更高的晶体糖醇占比上升而液体糖醇占比下降带来的产品结构调整。净利率同比有所下滑，主要源于销售费用和管理费用前置。2023年销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.0%/4.5%，分别同比+0/-0.2/+0pp。公司销售、研发费用维持稳定，管理费用随效率提升有所优化。
    木糖项目强化原料优势，舟山项目打开未来增长空间。“年产3万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022年5月份开工建设，目前已经进入试生产阶段，该项目将大幅提升焦作华康生产的自动化、智能化程度，并有助于降低综合能耗，降低生产成本。舟山基地方面，100万吨玉米精深加工健康食品配料一期项目预计将于今年8月完成以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主的第一阶段建设，第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。为配合舟山未来新增产能消化，公司着手准备销售前期工作，依托舟山的地理优势扩大销售半径，围绕现有客户渠道开发潜在目标市场。公司大力拓展境内客户，叠加境外产品出口替代的长期趋势，看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。
    盈利预测与投资建议。华康股份作为国际领先的功能性糖醇企业，持续完善全产业链布局，丰富并优化产品结构，内延外伸布局新赛道，随着高毛利单品产能持续落地，成长性优异。尽管短期受周期波动影响，但中长期公司晶体糖醇业务的回报率依然可观，叠加舟山项目一期产能落地业绩迅速释放，看好后续公司糖醇业务持续发展。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.5亿元，EPS分别为1.61元、1.97元、2.32元，故给予2024年16倍PE，对应目标价25.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；产能不及预期风险。

一季度业绩稳步增长，看好远期盈利提升潜力

比亚迪(002594)
    事件：
    4月29日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%。
    受车型降价影响ASP有所下滑，营收整体保持稳定
    公司2024年一季度实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；其中比亚迪电子营收364.8亿元，同比增长38.3%；扣除比亚迪电子部分后营收884.63亿元，同比下滑5.69%；一季度公司实现销量62.63万辆，同比增长13.4%，折合单车收入14.1万元，同环比分别下滑2.86/0.93万元，主要系一季度公司推出荣耀版主动降价以提升市场竞争力。但其环比降幅小于荣耀版降价幅度，主要系公司中高端及出海车型占比提升，公司高端品牌腾势、仰望、方程豹一季度总销量3.85万辆，同比增长59.47%，占乘用车总销量的6.15%，同比+1.78pct，环比+1.60pct；出口销量9.79万辆，同比增长152.82%，占乘用车总销量的15.63%，同比+8.62pct，环比+5.34pct。
    单车净利小幅下滑，盈利能力韧性十足
    公司2024年一季度归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%，毛利率21.88%，同比+4.02pct，环比+0.66pct，主要系原材料碳酸锂价格下跌带来的成本优化及高端与出海占比提升带来的结构优化。扣除比亚迪电子部分后计算单车净利润为0.67万元，同环比分别下滑0.02/0.18万元，下滑幅度远小于降价幅度。费用率角度，公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.02%/8.49%/-0.16%，同比分别+1.58/+0.22/+3.30/-0.16pct，研发费率提升明显，主要系公司加大智能化投入。期间费用率合计16.80%，同比+4.93pct，虽然费用率有所提升，但公司盈利能力依然稳健，一季度归母净利率3.66%，同比+0.22pct。
    超强性价比打造稳固基本盘，轻装上阵盈利有望超预期
    我们认为，公司新品性价比优势明显，8-25万价格带基本盘份额有望维持稳定甚至提升。智能化投入加大，为公司产品持续提升竞争力。同时公司通过变更会计准则，加速机械设备等固定资产折旧速度，研发费资本化率低，后续无摊销负担，叠加公司高端及出海战略持续推进，中长期盈利水平有望持续
    超预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化有望打开营收和利润空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.38/17.38/21.76元/股，3年CAGR为28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险
   

2023年归母净利润同比增长77%，空气悬架出货同比增长126%

保隆科技(603197)
    核心观点
    2023年归母净利润同比增长77%。保隆科技2023年实现营收58.97亿元，同比+23%；实现归母净利润3.79亿元，同比+77%；单季度看，23Q4收入17.42亿元，同比+12%；实现归母净利润0.4亿元，同比-60%。24Q1实现收入14.83亿元，同比+25%，环比-15%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27%，环比+70%。
    公司24Q1毛利率同比增长1.21pct。公司23年销售毛利率为27.4%，同比-0.6pct，公司归母净利率为6.43%，同比+0.02pct。24Q1毛利率29.45%，同比增长1.21pct；归母净利润4.58%，同比下降3.25%，或因股权激励费用及新项目、新产品需求，研发费用同比增长47%等因素影响。
    传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售
    发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求
    平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，完成TPMS气门嘴前瞻布局。3）金属管件核心从排气管转向新能源，推出液冷板等新产品，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，空悬市场规模25年有望至240亿元。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。军备竞赛+国产化降本，25年国内乘用车空悬有望交付300万台，市场规模240亿元。
    保隆形成6类40种车身传感器布局，2023年收入超5.3亿元。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。
    保隆切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等，与领目科技成立合资公司布局域控，技术领域持续拓展。
    风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：TPMS龙头企业，维持“买入”评级。公司是全球TPMS龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计24/25/26年净利润5.1/6.9/9.7亿元（前次预测24/25年6.3/8.5亿元），维持“买入”评级。

高基数下24Q1业绩短期承压，OTC业务稳健增长

江中药业(600750)
    事件：江中药业发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。
    点评：
    2023年业绩表现亮眼，高基数下24Q1业绩短期承压。据公司公告，2023年公司实现营业收入43.90亿元，同比增长13.00%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长18.40%，实现扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司非处方药营收30.50亿元（同比+16.46%），处方药营收6.64亿元（同比-16.31%），大健康产品及其他营收6.50亿元（同比+49.96%）。2024年一季度，公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。据一季报，处方药类业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，大健康及其他类收入因部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，同时受到业绩高基数影响短期承压。
    24Q1非处方药板块收入保持稳健增长态势。据公司公告，非处方药板块2024Q1营收10.07亿元（同比+4.40%），处方药业务营收1.05亿元（同比-43.97%），大健康产品及其他营收1.10亿元（同比-40.33%）。在非处方药板块，2023年健胃消食片销售量同比增长6.06%、乳酸菌素片销售量同比增长18.89%、复方草珊瑚含片销售量同比增长18.23%、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）受市场需求增加影响销售量同比增长37.59%。我们看好2024年非处方药板块收入增长。
    持续加大现代中药等重点研发领域投入。据2023年年报，2023年公司以改革促创新，持续加大现代中药、大产品、大健康等重点研发领域的投入，目前已成功获批现代中药全国重点实验室。2023年，公司研发费用1.33亿元（同比+33.37%）。截至2023年底，“初元安本特殊医学用途蛋白质组件配方食品”和“江中初元特殊医学用途全营养配方食品”两款特殊医学用途全营养配方食品获得国家市场监督管理总局颁发的注册审批，同时，与澳门大学共同申请的《经典名方研发与国际拓展研究》获批江西省技术创新引导类计划重点项目。
    盈利预测：我们预计江中药业2024-2026年营收分别为50.46/56.15/63.70亿元，归母净利润分别为8.72/10.06/11.26亿元，对应PE分别为19/17/15X。
    风险因素：市场竞争风险、市场及政策变动风险、原材料价格及供应风险、集采风险

公司事件点评报告：一季度延续增势，国缘势能强劲

今世缘(603369)
    事件
    2024年4月29日，今世缘发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    Q1延续高增趋势，国缘开门红表现亮眼
    公司2023/2024Q1总营收分别为100.98/46.71亿元，分别同增28%/23%，2024年春节期间，国缘V系列开瓶动销表现亮眼，归母净利润分别为31.36/15.33亿元，分别同增25%/22%，公司跨越百亿后，2024Q1业绩仍延续增长势能。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为78.34%/74.23%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率分别为20.76%/14.16%，分别同比+3pct/-2pct，全年销售费投预计同比持平，管理费用率分别为4.24%/2.20%，分别同增0.1pct/0.1pct，主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长所致，综合导致2023/2024Q1净利率分别为31.06%/32.81%，分别同减1pct/0.2pct。分红计划，公司每10股派发现金红利10元，分红率为40%。2024年经营计划，公司锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，确定2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。
    产品结构持续优化，关注提价传导落地
    2023年公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类酒营收分别为
    46.42/14.36/8.45/4.02/2.23万元/吨，分别同比+6%/+5%/+12%/-8%/+12%。公司围绕“V9做形象、V3做销量、V6做补充”做产品差异化布局，淡雅、V3和单开接力四开和对开保持高增长态势，2023年公司A类及以上产品实现量价齐增，带动产品结构持续优化。2024年公司对老四开严格实行配额制，主动控速控量，3月1日起五代单开、对开和四开在四代版本基础上对出厂价分别上调8/10/20元/瓶，后续持续关注渠道价格传导进度，渠道价盘理顺后，公司产品势能有望进一步释放。
    商务渠道稳中向好，省外市场延续高增
    2023年公司直销（含团购）/批发代理渠道营收分别为2.26/98.13亿元，分别同增39%/28%，截至2023年末，公司经销商共1061家，较年初净增加47家，商务渠道稳中向好，经销渠道稳步推进。2023年公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，分别同增26%/21%/29%/39%/26%/25%/40%，省外营收增速高于整体，2024年公司计划在环江苏、长三角一体化板块市场实现突破，战略升级导入六开、主推四开、带动对开规模上量，同时聚焦10+N重点地级板块，为迈向全国化打下坚实基础。
    盈利预测
    我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为3.07/3.79/4.57元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩符合预期，进一步向全球龙头迈进

迈瑞医疗(300760)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入349.32亿元（+15.04%），归母净利润115.82亿元（+20.56%），扣非净利润114.34亿元（+20.04%），经营性现金流110.62亿元（-8.89%）。2023Q4实现营业收入76.28亿元（+7.90%），归母净利润17.48万元（+16.15%），扣非净利润17.48亿元（+14.88%）。2024Q1实现营业收入93.73亿元（+12.06%），归母净利润31.60亿元（+22.90%），扣非净利润30.37亿元（+20.08%），经营性现金流28.65亿元（+114.85%）。
    生命信息与支持：已步入全球引领行列，短期供需波动不改稳健成长。2023
    年实现营业收入152.52亿元（+13.81%），其中微创外科增长超30%，硬镜系统国内市占率升至第三。1）国内：2023H1一度受以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动拉动，但医疗行业整顿展开以来，国内下半年招投标采购活动推迟，叠加Q4医疗专项债发行暂缓致医疗新基建项目推进节奏放慢，公司国内生命信息与支持业务增长有所放缓；2）海外：除2023Q1产能倾斜国内以外，2023Q2起国际市场产能供应恢复，且随着海外采购需求复苏，公司下半年生命信息与支持业务海外收入增长超20%。我们认为，公司生命信息与支持业务未来有望继续保持平稳快速增长，主要基于：①行业整顿推迟的设备采购需求仍有待持续释放；②据公司公告，国内新基建商机仍超200亿元，未来两年预计继续积极贡献业务增长；③公司产品竞争力已达全球一流水平，高端客户群加速渗透，海外市场占有率仍有巨大提升空间。
    体外诊断：国内外装机进展顺利，中大型客群加速突破。2023年实现营业收入124.21亿元（+21.12%）。1）国内：受益于3月以来国内常规诊疗量的迅速恢复，血球、生化、发光仪器及流水线装机顺利，国内预计全年实现较高速增长，其中血球BC-7500装机超2,000台（该系列2023年贡献收入超10亿元）、化学发光新增装机超2,000台（高速机占比近6成），化学发光在国内份额位列第四。2）海外：以并购和自建方式加快本地平台化能力建设进度，中大样本量客户渗透速度持续加快，2023年全年成功突破超100家第三方连锁实验室，并成为拉美第一大实验室DASA独家血球供应商。我们预计体外诊断业务高速增长有望延续，主要基于：①高研发投入推动重磅仪器、试剂新品上市，持续拓宽业务边界；②公司在IVD领域技术与进口品牌差距持续缩小并有望快速追平、甚至超越，产品竞争力与日俱增；③“迈瑞智检”为医学实验室提供物联升维IT智慧管理方案，综合竞争优势进一步增强。
    医学影像：市场份额进一步提升，高端产品快速渗透。2023年实现营业收入70.34亿元（+8.82%），其中超高端型号增长超20%。1）国内：医疗行业整顿致下半年增长放缓，但公司凭借强产品竞争力及高合规体系，跃升为国内超声市场行业第一厂商；2）海外：尽管中低端超声采购需求低迷，但由于公司海外高端市场投入力度加大，实现超高端型号增长25%以上的亮眼表现，超声业务跻身全球第三地位。我们认为，未来公司医学影像业务增长驱动力主要在于：①国产替代背景下公司作为头部厂商，市场份额有望进一步提升；②超高端产品的相继推出，助力公司实现高端客群加速突破；③持续完善个性化需求定制数智化整体解决方案，提升全球客群渗透率和品牌粘性。
    2024Q1：海外业绩增速较为亮眼，国内业务有望逐季改善。1）国内：由于同期高基数、招投标活力尚未完全恢复，公司整体业务实现个位数增长，预计随着基数变化及推迟需求释放，国内业务有望呈现逐季改善态势；2）海外：2024Q1整体增长近30%，其中发展中国家增长超30%，三大产线均实现快速增长，受益于高端客户群突破和市场份额提升，全年海外增长趋势有望延续。
    外延并购强化迈瑞战略版图，助力公司进一步向全球龙头迈进。2024年4月29日，公司发布《关于取得深圳惠泰医疗器械股份有限公司控制权的公告》，正式宣布通过深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗1,645.56万股股份（占总股本24.61%），持有表决权比例24.61%，取得惠泰医疗控制权。复盘迈瑞历次并购经历（海肽、DiaSys等），我们认为其并购思路切合自身战略发展方向，并与全球行业龙头发展经验存一定共性。心血管器械是医疗器械中关键赛道，多家海外头部厂商均在此领域重点布局，且该业务通常贡献较高业绩收入。公司此次通过并购惠泰实现心血管领域的高调切入，或将在很大程度上助力公司进一步向全球医疗器械行业头部地位发起冲击。
    投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。考虑到公司已实现惠泰医疗并表，我们维持公司2024年20%以上增长的收入预测，对应2024-2026年归母净利润分别为140.20/169.59/204.42亿元，同比增长21.04%/20.96%/20.54%，EPS分别为11.56/13.99/16.86元，当前股价对应2024-2026年PE为26/22/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

畜禽养殖降本增效，稳健发展

温氏股份(300498)
    公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入899.02亿元，同比增长7.40%，归属净利润-63.90亿元，同比下滑220.81%，EPS-0.97元，加权平均ROE-17.60%。受毛猪、毛鸡价格低迷影响，公司2023年生猪养殖业务利润出现亏损，肉鸡业务微利。利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入218.42亿元，同比增长9.37%，归属净利润-12.36亿元，同比增长55.04%。截止2024年1季度末，公司资产负债率约为63.37%，财务相对稳健。
    生猪养殖业务降本增效，出栏规模稳健增长。公司2023年销售肉猪（含毛猪和鲜品，毛猪占96%以上）2626.22万头，同比增长46.65%，占全国生猪总出栏量3.6%；毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；实现销
    售收入462.56亿元，同比增长12.67%。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低，2023年公司毛猪成本同比下降3.44%。截至2024年1季度末，公司能繁母猪约155万头，公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上。
    肉鸡养殖业务生产指标保持良好。公司2023年销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%；实现销售收入346.95亿元，同比增长2.21%；毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比下降11.51%。公司肉鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持良好，2023年毛鸡成本同比下降0.66%。
    公司2024年1季度销售肉猪717.99万头，同比增长28.32%，实现销售收入123.09亿元，同比增长24.45%；销售肉鸡2.67亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长0.2%，实现销售收入76.51亿元，同比减少1.01%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润21.71/119.88/122.34亿元，对应EPS为0.33/1.80/1.84元，当前股价对应2024/2025年PE为59倍/11倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

24Q1增速较快，期待供销两端持续改善

路德环境(688156)
    事件：路德环境公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入3.51亿元，同比+2.63%；归母净利润2697万元，同比+4.02%；实现扣非归母净利润2046万元，同比+2.30%。其中，23Q4公司实现营业收入1.19亿元，同比+6.49%；归母净利润61万元，同比-76.96%；实现扣非归母净利润-143万元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营业收入6795万元，同比+21.90%；归母净利润567万元，同比+54.15%；实现扣非归母净利润508万元，同比+88.16%。
    点评：
    23Q4收入表现稳健，利润受信用减值损失影响下降。收入端看，公司白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务Q4分别实现营收5735万元、4379万元和1665万元。其中白酒糟生物发酵饲料Q4销量达27300吨，同比+17.67%。利润端看，尽管Q4单季度毛利率表现优秀，达39.41%，同环比均有提升，但受河湖淤泥业务付款延迟影响，公司应收账款回收期延长，增加的信用减值损失使得利润出现下滑。
    24Q1收入增速较快，利润因基数较低高增。24Q1，公司收入端持续增长，其中白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务分别实现营收5033万元、749万元和340万元，白酒糟生物发酵饲料销量达2.45万吨，同比+66.30%。利润端看，尽管毛利率受吨价下跌影响略有下降，但因去年利润基数较低，利润同比仍然大幅增加。
    盈利预测与投资评级：供销两端正在改善，把握公司成长机遇。供给方面，公司多地产能今年将陆续投产，饲料产能将大幅提升。销售端，公司大幅调整销售部门人员结构，新引进销售负责人，大客户销售有望取得突破。参照公司当前的经营进度，我们预计公司2024-2026年EPS为0.48/0.87/1.65元，分别对应2024-2026年33X/19X/10X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：投产进度不及预期，豆粕价格不及预期

芯片电感快速扩张，磁粉芯逐步回暖

铂科新材(300811)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收11.6亿元，同增8.7%，实现归母净利润2.56亿元，同增32.5%；2024年一季度实现营收3.35亿元，环增10.2%，同增15.3%；实现归母净利润0.72亿元，环增7.5%，同增9%。
    点评：
    芯片电感业绩快速增长，磁粉芯符合预期。23年公司合金软磁粉芯实现销量3.07万吨，与22年基本持平，库存0.45万吨；销售均价3.34万元/吨，毛利率38.96%，较22年提升1.24pcts；实现营收10.26亿元，占公司营收比例为89%。23年公司磁性电感元件（包含芯片电感）实现营收1.03亿元，同增407%，营收占比达到9%，毛利率42.19%。23年公司合金软磁粉实现营收0.27亿元，毛利率53.78%。
    AI服务器电源带动芯片电感用量提升，公司加大研发投入拓展新领域。公司凭借在金属软磁材料产品的持续迭代和性能领先优势，结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出了具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品，芯片电感与DrMOS、多相控制器等共同组成多相电源为大功率的GPU/CPU等芯片供电。23年公司配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并与MPS、英飞凌等模块方案提供商合作，产品已获得批量订单，公司根据目前订单和下游市场信息的预测，芯片电感有望在24年持续保持高速增长，产能将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。公司持续投入研发，推出针对垂直供电模块的集成式电感、适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，另外，公司还将在AI手机、AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车等领域进行技术布局和市场探索。
    磁粉芯业务稳步增长，新产品即将推出。23年公司磁粉芯下游通讯及服务器电源应用领域营收同比高速增长，新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，营收保持稳健；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，营收同比基本持平。23年公司推出的全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升。同时，公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于24年推向市场。公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，可满足市场对更高频趋势的需求，将有望进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。
    粉末产能逐步建设，开启第三成长曲线。公司掌握了直径2μm-50μm的金属粉末的制备工艺，生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。目前公司的高球形超细铁硅铬粉末整体性能指标与日本进口粉末相当，已经开始量产并逐步实现进口替代。此外，公司的非晶纳米晶粉末也已经得到了客户的验证，并开始导入量产。23年公司金属软磁粉末营收同增34.29%，并开始筹建年产能达6000吨/年的粉体工厂，将根据市场需求分批投入，公司预计24年下半年可释放部分产能，25年建设完成。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.57亿元、4.79亿元、5.95亿元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险因素：项目建设不及预期；新领域拓展不及预期等。

2023年报及2024一季报点评：势头正劲，省内扩容路径清晰

今世缘(603369)
    事件：2023年营业收入100.98亿元，同比+28.07%，略高于此前公布的年度经营数据；归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。24Q1实现营业收入46.71亿元，同比+22.84%，归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。
    23年完美收官，开启后百亿新征程。①公司23年顺利收官，营收突破百亿，单Q4收入和归母净利润分别实现17.4/5亿元，同比+27%/19%，表现稳定。分产品看，表现均符合预期，受益于V系列渗透提升、四开势能扩大、向下带动淡雅覆盖面提升，TA+和TA类产品分别实现65、29亿元，同比+25%、37%，占比分别提升至64.4%、28.4%。分区域看，淮安和南京实现收入19.9/23.6亿元，同比+26%/21%，成熟市场保持快增，苏中大区势能渐起，实现收入16亿，同比+39%，增速亮眼。②盈利端，销售净利率综合稳定，受益于产品结构升级，销售毛利率78.3%，同比+1.75pct，销售费用率20.76%，同比提升3.1pct，主系冲刺全年百亿销售额，增加品宣及渠道费投力度所致。销售净利率31.1%，略降0.68pct。
    Q1开门红顺利，产品增长势能全面释放。①单Q1收入/利润增速符合此前市场预期，公司实现优质开局。分产品，春节受益于人流量带来的大众聚饮场景需求旺盛，叠加宴席表现稳定，V3/淡雅快速增长，四开/对开保持平均以上的增速，公司今年回款发货进度亦快于往年，动销良好，渠道库存合理，TA+营收30亿，同比+22%，占比63.6%，TA类营收14亿，同比+27%，占比30.1%，提升近1pct。分区域，苏中大区延续保持同比超过30%的增速、淮安/南京成熟市场保持快增（收入同比增速分别为+22%/18%）。公司Q1经营性现金流净额10亿，在税费持续支出增加的基础上，保持良好的现金流。②盈利端，销售毛利率降1pct至74.23%、销售费用率降1.7pct至14.2%，1则系部分B端费用核算口径改变，2则公司春节整体现金投放费用同比亦有所下降，净利率略降0.2pct至32.8%，保持高盈利能力。
    盈利预测与投资评级：展望双百亿，省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰。我们略微调整24-25年收入124.1/150.9亿（前值124.3/150.9亿），归母净利润38.0/46.5亿（前值38.5/36.9亿），新增26年收入/归母净利润177/55.7亿元，当前对应24-26年PE为20/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：江苏经济大盘走弱；竞争加剧和需求持续走弱、食安问题

24Q1财报点评：扣非归母净利润同增33%，期待第四代玻尿酸获批

昊海生科(688366)
    事件：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营收6.46亿元/yoy+5.68%，实现归母净利润9754万元/yoy+20.16%，实现扣非归母净利润9522万元/yoy+33.05%，扣非增速快于归母主要由于去年同期政府补贴较高所致。
    分业务来看：玻尿酸或延续23年较好增长趋势，后续进一步关注第四代玻尿酸获批进展；晶体国采尚未实施，消费力及竞争加剧影响之下，我们预计眼科板块高基数下收入有所下滑；此外，23年公司防粘连及止血产品受高值耗材控费控量等政策影响下滑，我们预计24Q1或持续受到影响。
    费率端优化推动盈利能力提升。1）24Q1公司实现毛利率69.21%，同比下滑2.28pct，我们预计主要由于玻尿酸代工业务占比提升、部分晶体按国采后价格执行等因素所致；2）费用端，销售费率为30.86%，同比-1.92pct，管理费率为12.77%，同比-2.55pct，研发费率为10.05%，同比+1.27pct，财务费率为-2.13%，同比+0.40pct；3）实现净利率14.32%，同比增长0.42pct，少数股东损益由正转负，最终归母净利率15.10%，扣非增速好于归母主要由于24Q1政府补贴同比下降62%。
    盈利预测：公司玻尿酸产品有望持续放量、第四代玻尿酸已处于注册申报后期，或支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期待；我们预计公司24-26年公司实现营收29.9/34.8/40.2亿元，同比分别增长12.7%/16.2%/15.7%，实现归母净利润5.0/6.1/7.3亿元，同比分别增长21.0%/21.2%/20.3%，对应PE分别为32/27/22X。
    风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

2023年报点评：公司业绩稳中有增，一体化压铸有待放量

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收39.13亿元，同比+16.62%，实现归母净利润4.97亿元，同比+11.05%。分拆来看，Q4实现营收11.66亿元，同比+21.01%，环比+15.25%，实现归母净利润1.10亿元，同比-16.60%，环比-21.20%。
    受益于下游客户销量增长，公司业绩稳中有增。收入端：23年公司实现营收39.13亿元，同比+16.62%，预计主要受下游两大客户特斯拉、理想销量增长支撑。根据乘联会数据，23年特斯拉中国/理想汽车零售销量分别为60.37/37.60万辆，同比增长37.27%/182.21%，两大客户持续发力，公司全年新能源汽车客户营收占比超70%。盈利能力来看，23年公司毛利率/净利率分别为23.21%/12.67%，同比-1.32pp/-0.63pp，期间费用率为5.93%，同比-0.9pp，费用管控呈现一定效果。我们预计，23年毛利率下滑主要受到固定资产折旧等因素所致，今年在行业竞争加剧背景下，公司或将继续加强费用管控。
    积极提升产能，新增定点保障盈利持续性。23年公司为配套客户新增定点，设立全资子公司金华达亚及常州多利，主要生产基地的生产线技改项目完成并投产，公司产能得到提升，生产自动化程度提高，成本控制能力得到进一步增强。23年9月公司新获国内头部新能源汽车客户定点，配套一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，公司年报披露，23年公司业务拓展顺利，新增客户及定点将为公司持续盈利及稳健经营提供有力保障。
    持续完善业务板块，加码布局轻量化。公司持续完善业务布局，2023年9月宣布拟在江苏金坛经济开发区投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”，该项目总投资约30亿元，分两期实施，拟建设行业领先的汽车精密零部件及车身一体化底盘结构件自动化产线，以实现低碳、环保、可持续发展目标，项目全面达产后预计年销售17亿元。23年12月，全球首台布勒9200T压铸单元在多利盐城工厂启用，在启用仪式上公司总经理介绍，常州、安徽工厂还将规划多条超大型压铸产线，助力公司业务布局进一步完善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为3.18/3.78/4.49元，对应PE为12/10/8倍，未来三年归母净利润年复合增速达18.41%，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

2024年一季报点评：ODM高基数下回落，LED利润贡献过半

兆驰股份(002429)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司实现营收41.1亿元，同比+11.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+8.3%。
    ODM受高基数影响有所下滑。根据洛图数据，公司Q1电视ODM出货212万台，同比下滑15.5%，排名专业代工厂第三，主要由于23Q1海外订单大幅增长带来的高基数，而2024北美区域订单有所缩减。我们认为，公司代工龙头地位仍然稳固，主要客户ONN等品牌在当地发展势头良好，我们预计2024年回归正常出货节奏，Q1为传统淡季，后续逐季度改善。
    LED产业链持续完善，贡献主要利润。2023年经过对Mini LED垂直产业链的战略性开拓，公司LED产业链各环节取得了显著的业绩提升。报告期内，在合并归母净利润口径中，LED产业链的贡献占比首次单季度内超过50%。（1）在Mini RGB芯片方面：目前，公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组，市场占有率超过50%。（2）在COB直显终端方面：报告期内，公司COB直显实现单季度收入2.95亿，同比大幅增长。截止2024年4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%以上。（3）在Mini LED背光模组方面：公司成功开拓了国内外主要客户，Mini LED电视背光模组的新增订单已逐步出货，并与芯片业务协同，助力电视ODM完成Mini LED电视份额的开拓。
    盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险

2023年年报点评：2023年利润承压，期待汽车行业毛利率修复

铭利达(301268)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入40.70亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降20.68%。2023Q4公司实现营业收入9.28亿元，同比下降18.45%，环比下降13.47%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.63%，环比下降71.07%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入5.55亿元，同比下降42.84%，环比下降40.19%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降120.83%，环比下降168.73%。
    2023年光伏和汽车行业实现较快增长，安防和消费电子行业有所下滑。在SolarEdge、Enphase、比亚迪等国内大客户的带动下，2023年公司光伏和新能源汽车行业实现较快增长。2023年公司光伏行业实现营收23.62亿元，同比增长33.30%；汽车行业实现营收11.89亿元，同比增长49.30%；安防行业实现营收3.61亿元，同比下降0.86%；消费电子行业实现营收1.17亿元，同比下降50.25%。
    2023年汽车行业毛利率下滑明显，拖累整体盈利水平。1）2023年公司综合毛利率18.87%，同比下降2.86pp，主要受到产品结构变化影响。2023年公司光伏行业实现毛利率23.10%，同比提升1.40pp；汽车行业实现毛利率12.50%，同比下降7.84pp，主要是由于行业竞争激烈；安防行业实现毛利率6.37%，同比下降4.34pp。2）2023年期间费用率10.32%，同比增加2.24pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24pp/+1.01pp/+0.73pp/+0.27pp。3）2023年公司净利率为7.85%，同比下降4.66pp。
    公司国内外配套能力不断提升。公司目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，公司先后在墨西哥和匈牙利设有生产基地，并陆续投产，提升了对海外核心客户的配套服务能力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。

三元需求显著回升，公司现金流改善

华友钴业(603799)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现收入663.04亿元，同比+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，同比-14.25%。24Q1实现收入149.63亿元，同比-21.70%；实现归母净利润5.22亿元，同比-48.99%。
    量：23年材料出货量提升、结构优化，三元终端需求提升。2023年，公司前驱体产品出货量近15万吨（含自供），同比+31%，逆势增长（全球三元前驱体产量-5%，鑫椤数据）。正极材料出货量约9.5万吨，同比+5%，高镍出货量超6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货量超1.3万吨，同比+32%。同时，公司在与韩国客户进一步深度绑定的同时，快速突进日本市场、积极布局欧美市场，客户质量持续提升。根据电池联盟披露，24Q1三元电池装车量显著增长，占比达到36%，同比提升4pp，终端需求迎来拐点。
    价：材料产品价格普降，24Q1锂、镍价格小幅反弹，仍维持低位。据Wind数据，2023年初以来，伴随着锂、镍等价格下滑。其中，碳酸锂价格由51万元/吨降至10万元/吨，LME镍价由3.1万美元/吨降至1.6万美元/吨，公司资源端利润受到大幅挤压。主要产品三元前驱体、正极材料同步降价。24Q1受下游需求旺盛影响，锂、镍价格均出现小幅回升，锂价上涨至11万元/吨，LME镍涨价约0.2万美元/吨，最高触及1.8万元/吨。通过对于公司相关业务子公司盈利能力测算，预计公司锂产品单位利润在2023年底微利基础上显著提升，镍产品单位利润达到0.2万美元/吨。
    海外资源端布局稳步推进，全球一体化布局深化。2023年，资源端，公司镍产品销售超12.6万吨，同比+88%；伴随着华科项目达产，高冰镍出货5.2万吨；全年MHP出货超10万吨。Arcadia及回收业务大幅放量，全年锂资源销售0.8万吨，同比+104%。材料端，欧洲匈牙利正极项目有序推进，积极对接海外大客户需求，全球一体化布局深化。
    现金流改善，预股利支付率大幅提高。2023年，公司实现经营性净现金流34.86亿元，较上年同期+20%。同时，随着GDR、银企合作、可持续发展贷款等的推进，为公司高质量发展提供了坚实的资金保障。伴随公司前期资源端布局落地，未来投资规模有望同比收缩，公司由激进扩张期逐步过渡至平稳、高质量发展阶段。此外，公司贯彻落实“提质增效重回报”专项行动，拟每10股派现10元（含税），股利支付率超50%，彰显企业责任。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.12元、2.45元、2.78元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球一体化布局领先，进入高质量发展阶段。短期，我们看好2024年三元需求触底反弹带来的行业性投资机会，同时看好公司资产端的高质量布局对于其中长期发展的助力。考虑未来三年PE倍数有望稳步消化，且当下PE显著低于行业均值（20x，857371锂电池（申万）），维持“买入”评级。
    风险提示：市场风险；汇兑风险；环境保护风险；技术研发的不确定性风险；管理风险；跨国经营风险；产能过剩风险等。

业绩超预期，核心竞争力持续提升

普蕊斯(301257)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收7.60亿元，同比增长29.65%；归母净利润1.35亿元，同比增长86.06%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长70.58%。2024年第一季度，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长17.42%；归母净利润0.23亿元，同比下滑10.22；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长7.74%。
    事件点评：
    业绩保持快速增长，盈利能力显著提升。2023年公司实现营业收入7.60亿元，同比增长29.65%，主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；公司实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长86.06%，主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致。2023年，公司净利率达到17.73%，同比增加5.38Pct，主要系管理费用率大幅下降所致，公司整体毛利率为30.41%，同比提升3.12Pct。
    新增订单保持快速增长。2023年，公司新签不含税合同金额12.92亿元，同比增长23.89%，保持快速增长态势。公司订单增加主要由于全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对外包服务的需求增加所致。截至2023年12月31日，公司存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长24.97%。
    执行项目数量稳步增加，服务能力持续提升。截至2023年12月31日，公司累计参与SMO项目超过3,000个。其中，公司参与客户ADC项目60个、参与双抗项目75个、参与CAR-T项目55个，在执行项目数量为1,832个。公司员工人数由2022年末的3,638人增至4,186人，其中业务人员超过4,000人。公司累计服务超过900家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1,300余家，服务范围覆盖全国近190个城市。公司主要客户为国际药企或国内知名创新型药企，与在中国开展业务的全球前10大药企、全球前10大CRO均有合作。
    投资建议：
    我们上调了公司2024-2026年的归母净利润分别为1.62（前值1.44）/1.95（前值1.72）/2.23亿元，EPS分别为2.65（前值2.36）/3.18（前值2.82）/3.64元，当前股价对应PE为17/14/13倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额保持快速增长，将受益于SMO在医药临床研发中的渗透率将进一步提升以及SMO行业集中度提升，我们将其评级由“增持”上调至“买入”。
    风险提示：
    人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

龙头地位稳固，盈利能力改善

伊利股份(600887)
    事项：
    公司发布2023年年报，实现营业收入1257.58亿元，同比增长2.49%；归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%；扣非归母净利100.26亿元，同比增长16.78%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入324.63亿元，同比下降2.60%；归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利37.28亿元，同比增长7.97%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税）。
    平安观点：
    成本下行，控费效果显著，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率32.58%，同比上升0.32pct。销售/管理/财务费用率分别为17.89%/4.08%/-0.12%，较同期下降0.71/下降0.26/上升0.09pct。期间费用率的改善带动净利率提升，全年实现净利率8.18%，同比上升0.59pct。公司24Q1单季度实现毛利率35.79%，同比上升2.02pct，原奶价格下降及产品结构优化为毛利率上涨的主要原因。销售/管理/财务费用率分别为18.45%/4.47%/-0.81%，较同期上升1.38/上升0.28/下降0.61pct。公司2024Q1实现净利率18.34%，同比上升7.49pct。
    液奶维持稳定，产品矩阵不断丰富。公司构建了液态奶、婴幼儿营养品、成人营养品、冷饮、酸奶、奶酪六大产品业务群。分产品来看，公司2023年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收855.40亿元/275.98亿元/106.88亿元/6.34亿元，同比增长0.72%/5.09%/11.72%/60.70%。液态奶方面，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动金典有机纯牛奶系列产品零售额较上年保持双位数增长；推出了“舒化”安糖健无乳糖牛奶，成为全球首款控血糖功能牛奶；金典鲜牛奶系列产品零售额较上年实现了54.6%的增长，开创行业高品质发展新赛道。奶粉业务方面，根据尼尔森与星图数据，公司婴幼儿配方奶粉业务的零售额市占份额约16.2%，较上年提升了1.6pct，在细分市场前五家厂商中，增速领先。公司奶酪业务线下（现代）渠道零售额市占
    份额约16.9%，较上年提升了0.6pct。
    全国化战略布局，建立深化销售网络。分渠道看，公司2023年直营渠道实现营收37.14亿元，同比增长1.45%；经销渠道实现营收1207.47亿元，同比增长2.77%。分地区看，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收339.40亿元/315.39亿元/245.36亿元/193.11亿元/151.34亿元。实现正增长的区域为华北/华南/华中/其他地区，分别同比增长2.24%/5.68%/8.08%/5.25%，华东地区营收同比下降8.16%，整体呈现全国稳步发展的趋势。
    财务预测与估值：考虑24年新增煤炭子公司收益，我们调高24年盈利预测；考虑短期内受消费信心不足以及人口出生率下降等影响，乳品消费需求端承压，叠加24年高基数，我们调低25年盈利预测；同时新增26年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为137.29亿元（前值为124.75亿元）、120.79亿元（前值为145.32亿元）、128.60亿元（新增），EPS分别为2.16/1.90/2.02元。对应4月29日收盘价的PE分别为13.1、14.9、14.0倍。公司龙头优势显著，收入端有望随消费复苏的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

盈利表现优于同业，息差保持韧性

常熟银行(601128)
    事项：
    常熟银行发布2024年一季报，1季度公司实现营业收入27亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润9.52亿元，同比增长19.8%。1季度年化加权平均ROE为14.74%。截至2024年1季度末，公司资产规模较年初增长9.04%，贷款规模较年初增长5.76%，存款规模较年初增长14.35%。
    平安观点：
    营收表现持续亮眼，盈利增速保持高增态势。公司1季度归母净利润同比增长19.8%（+19.6%，23A），稳定高增的营收支撑盈利快速增长，绝对水平预计仍处于同业领先水平。公司1季度营收同比增长12.0%，基本持平于23年全年水平，主要支撑因素源自于债券利率的下行所带来的投资收益，1季度其他非息收入同比增长67.0%（+32.4%，23A）。净利息在息差收窄大背景下，1季度同比增速较23年全年收窄6.1个百分点至5.6%，增速绝对水平虽有所下滑，但预计仍保持在同业较优位置。此外，公司提高拨备计提力度，1季度信用减值损失同比增长21.1%（+6.3%，23A），拨备安全垫持续增厚。
    息差收窄幅度好于同业，信贷稳步扩张。公司2024年1季度末净息差为2.83%（2.86%，23A），降幅相对可控，绝对水平预计仍处同业领先地位，公司资产结构优化以及负债成本管控效果均取得了明显效果，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度年化生息资产收益率环比提升19BP至4.78%，年化计息负债成本率环比下降1BP至2.30%。规模方面，公司1季度资产规模同比增长15.1%（+16.2%，23A），其中贷款同比增长15.0%（+15.0%，23A），信贷扩张维持高增态势。负债端结构持续改善，1季度末存款总额同比增长18.0%（+16.25%，23A），增速水平进一步提高背景下，公司1季度末三年期以上存款占比较年初下降1.99个百分点至37.7%，结构优化也持续有利于缓释公司负债端成本压力。
    资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司1季度末不良率环比23年末小幅抬升1BP至0.76%，关注率较23年末抬升7BP至1.24%，我们预计小微企业风险暴露导致核心指标小幅上行，但绝对水平仍处同业领先地位，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末抬升1.3pct/7BP至539%/4.11%，风险抵补能力持续夯实。
    投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.42/1.69/2.01元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.77x/0.68x/0.61x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年一季报点评：1Q24归母净利快增76%；西航业绩增长喜人

航发动力(600893)
    事件：公司4月29日发布2024年一季报，1Q24实现营收62.7亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06亿元，去年同期为-0.31亿元，业绩表现符合市场预期。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。我们综合点评如下：
    1Q24归母净利同比快增76%；多因素助推业绩快速增长。整体来看，公司1Q24实现营收62.7亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06亿元，去年同期为-0.31亿元。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少0.3ppt至11.6%；净利率同比增加1.2ppt至3.0%。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。
    23年黎明公司产品盈利能力有所提升；1Q24西航公司业绩喜人。1）根据公司披露，23年黎明公司实现收入262.3亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8亿元，YoY-13.6%，利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少1.72亿元，利息收入减少0.61亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加0.86亿元。从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加，23年毛利率较22年有所增加。
    2）母公司西航公司1Q24实现营收35.8亿元，YoY+95.8%，实现净利润0.54亿元，同比增长712%，净利率同比提升1.15ppt至1.52%，1Q24西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。
    持续优化期间费用；积极备产备货迎接下游旺盛需求。公司持续优化期间费用，1Q24期间费用率同比减少1.6ppt至9.4%，其中：1）研发费用率同比减少0.4ppt至0.7%；2）管理费用率同比减少1.3ppt至5.7%；3）销售费用率同比减少0.1ppt至2.0%；4）财务费用率同比增加0.2ppt至0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。截至1Q24末，1）存货较24年初增加22.4%至363.1亿元，主要是订单增加，产品投入增加；2）应付账款较24年初增加30.6%至234.8亿元，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。3）在建工程较24年初增加13.7%至27.8亿元。2024年公司经营计划给予稳定增长预期，24年预计实现收入497.6亿元，较2023年实际收入同比增长13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
    投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应2024～2026年PE为59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。

存货减值带来短期盈利承压，大炼化业绩潜力有望释放

东方盛虹(000301)
    事件：2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1404.40亿元，同比上涨119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长17.35%；扣非后净利润2.17亿元，同比增长155.20%；经营活动现金流量净额83.43亿元，同比增长379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增长22.22%。
    2024年4月29日，2024年第一季度，公司单季度营业收入367.39亿元，同比增长24.34%，环比下降0.16%；单季度归母净利润2.47亿元，同比下降66.53%，环比增长114.01%；单季度扣非后净利润0.86亿元，同比下降87.63%。
    点评：
    公司营收规模突破千亿，四季度存货减值计提较多，短期盈利承压。分版块看，2023年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润4.81、7.51、1.07亿元。成本端，2023年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，特别在2023年四季度，油价呈现单边下行状态，公司原油库存减值较明显，短期内对公司盈利造成压缩，但考虑到未来油价仍有望维持中高位运行，原油库存减值计提有望冲回。费用端，由于2023年是公司1600万吨大炼化项目全面运行首年，整体期间费用明显提升。从行业供需角度看，供给侧，2023年全国炼能整体增量较少，行业供给格局无明显变化；需求端，炼油方面，2023年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但烯烃板块仍显疲软，公司EVA、丙烯腈等产品价格有所回落；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19个pct。
    一季度盈利环比大幅改善，但存货减值影响仍存。原料端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右。产品端，一季度公司下游产品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/纯苯价格环比分别变化0%、-4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整体上看，芳烃产品价格相对坚挺，成品油及烯烃板块价格中枢有所下行。根据公司公告，一季度公司计提了5.15亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备达到5.04亿元，公司一季度存货减值影响仍存。
    “1+N”产业广泛布局，公司抗风险能力有望提升。公司目前实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，持续向新能源新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，实现“1+N”产业链布局。2023年公司实现第四期丙烯腈项目投产，产能跃升至百万吨，公司还是国内同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术企业，未来公司规划EVA总产能将会超过100万吨，POE总产能50万吨，全力打造世界级的光伏胶膜原料生产基地。我们认为，公司在原料来源多样化及产品高附加值方面布局深远，在烯烃盈利疲软阶段实现产品附加值提升，有望提升公司产业链抗风险能力。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.95、30.59和45.78亿元，同比增速分别为192.2%、46.0%、49.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.46和0.69元/股，按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为32.70、22.39和14.96倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2024-2026年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

原油产量同比增长，公司归母净利润同比提高68%

中曼石油(603619)
    1.公司2023年归母净利润8.1亿
    根据公司年报，公司2023年归母净利润为8.1亿元，同比增长67.9%。其主要原因为公司原油产量提升，2023年，公司温宿油田实现原油产量58.1万吨，比2022年同期增加14.7万吨，同比增长33.82%。
    2.阿克苏价格与成本情况
    盈利情况：2023年，经过我们计算，公司新疆油田区块，原油实现价格为3606元/吨，折合73.1美元/桶。
    成本情况：根据我们计算，新疆区块原油业务的单位成本（包含三费）为1233元/吨，折合25.0美元/桶。
    3.海外区块
    根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。
    坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。参考温7的情况，我们认为坚戈区块的产量还有较大的增长空间。
    4.油服订单同比增长
    根据公司《关于2023年第四季度签订合同情况的公告》，公司2023年签订合同金额为37.35亿美元，同比增长29.46%。
    5.盈利预测
    预计公司24/25/26年的归母净利润维持12.8/16.9/20.0亿元，对应EPS为3.21/4.21/5.01元/股。
    风险提示：1）油价大跌，导致公司业绩不及预期的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）岸边油田不能并表的风险；4）油服订单完成情况不及预期的风险。

23年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显，新项目建设实现快速推进

扬农化工(600486)
    投资要点：
    2023年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显。2023年实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%，主要是由于产品销售价格下降导致。扣非净利润15.06亿元，同比下降22.05%。全年毛利率25.6%，同比小幅下降0.08个百分点，净利率13.65%，同比提升2.29个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施以及采购节支致成本同步下降，同时23年加强费用管控、土壤修复费用减少、研发费用成本下降等原因。公司从生产降耗、能源节支、维修与辅材费管理做好多点挖潜，全年节支超1亿元。
    子公司经营情况。主要控股参股子公司中，江苏优士实现营业收入20.02亿元，同比下降37.59%，净利润3.47亿元，同比下降45.41%；江苏优嘉实现营业收入54.85亿元，同比下降7.16%，净利润8.42亿元，同比下降1.47%。
    各板块经营情况。2023年原药实现营业收入73.84亿元，同比下降22.20%；制剂实现营业收入16.76亿元，同比下降1.22%；贸易实现营业收入22.24亿元，同比下降49.06%；其他业务实现营业收入1.61百万元，同比下降16.09%。原药毛利率30.16%，同比减少1.37个百分点；制剂毛利率27.39%，同比减少19.67个百分点；贸易毛利率9.96%，同比增加4.05个百分点；其他业务毛利率28.26%，同比减少0.89个百分点。
    产品销量提升，价格下降。从经营数据来看，公司2023年实现原药销量9.65万吨，同比增长10.4%，均价同比下降29.54%，制剂（不折百）销量3.57万吨，同比增长2%，均价同比下降3.5%。根据百川资讯，2023年草甘膦原药均价3.3万元/吨，同比下滑48%，功夫菊酯14万元/吨，同比下滑33%，联苯菊酯18万元/吨，同比下滑39%，氯氰菊酯6.7万元/吨，同比下滑25%。
    项目建设实现快速推进。2023年，公司把辽宁优创作为项目建设的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，着力抓好一期项目建设，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，加速推进二阶段施工，加快编制优创二期项目清单。优嘉四期二阶段项目于23年11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。其中优创一期项目预算投资为34.78亿元，累计投入7.60亿元，累计投入占预算比例为22%。
    盈利预测。由于产品价格下降较多，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.27、20.47、23.42亿元（原2024-25预测为21.78亿元、23.61亿元）。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年18倍PE（原为2023年20x），对应目标价76.5元（-21%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

内销增速承压，积极推进产品创新

极米科技(688696)
    事件：公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21亿元，同比-75.97%；其中2023Q4实现营业收入11.35亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34亿元，同比-80.02%。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税）。同时，公司23年度以集中竞价方式回购公司股份金额为0.17亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），与公司拟派发现金红利合计占归属于上市公司股东的净利润比例为30.66%。
    收入端，公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，推出了多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求，分产品看，23A核心业务长焦投影收入同比-21.54%，创新产品/超短焦投影收入同比+18.3%/+28.8%。分地区看，23A内外销收入同比-23.1%/+15.6%。受宏观经济环境等因素影响，国内投影市场消费需求复苏缓慢，产品需求面临阶段性压力。公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。23年公司积极拓展海外市场，在欧洲线下渠道建设取得突破，在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，线下露出与展陈点位持续增加，海外收入仍保持增长态势。
    利润端，公司调整了部分产品销售价格，导致销售毛利率及净利率下滑，使业绩承压。2023年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct；其中2023Q4毛利率为27.91%，同比-5.86pct，净利率为3.01%，同比-9.81pct。分产品看，23A核心业务长焦投影毛利率同比-8.1pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-7/-2.9pct。2023年国内投影市场整体需求承压，公司调整了部分长焦投影产品价格使毛利率有所下滑。海外方面，以阿拉丁智能吸顶投影灯为主的创新产品销售毛利率提升，主要为该产品销售模式自交割基准日2022年6月20日起由To B销售转为To C销售，2023年度平均销售单价提升所致。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.13%、4.22%、10.72%、-0.89%，同比+3.96、+0.87、+1.79、-0.41pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.91%、2.45%、7.2%、-0.35%，同比+3.98、-0.09、+0.33、+2.44pct。销售费用率同比提升，主要由于营运推广费和职工薪酬增加所致。财务费用率波动主要是利息收入增加所致。
    公司发布未来三年（2024-2026年）的股东回报规划，现金分红政策如下：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；未来分红水平有一定保障。投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。根据公司的年报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.5x，我们看好公司未来的发展，调整为“增持”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比增长197.42%，销售毛利率显著提升

国光股份(002749)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比增长197.42%，公司2023年拟派发现金红利总额约2.41亿元。公司2023年实现营业收入18.60亿元，同比增长12.82%，归母净利润3.02亿元，同比增长165.89%，扣非后净利润2.90亿元，同比增长197.42%。公司坚持植物生长调节剂的核心作用，2023年植物生长调节的营业收入和营业收入占比持续提升。2023Q4，公司营业收入5.11亿元，环比增长29.51%，同比增长25.45%，归母净利润7920.59万元，环比增长46.31%，同比扭亏，扣非后净利润7495.48万元，环比增长42.89%，同比扭亏。2023年公司拟每10股派息2.5元（含税），现金分红总额约1.11亿元；根据公司2023年第三季度权益分派方案，公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）；2023年公司合计派发每股股利0.55元（含税），分红总额约2.41亿元，占2023年归母净利润比重约79.87%。
    销售毛利率显著提升，主要产品销量大幅增长。2023年，公司销售毛利率同比提升3.68pct至41.55%，公司毛利率提升主要由于2022年四季度以来上游原材料价格下降；2023年，公司销售费用率下降0.97pct至12.70%，管理费用率下降0.49pct至6.44%，销售净利率同比提升10.26pct至17.25%。2023年，公司调节剂产量3.10万吨，销量2.15万吨，同比增长28.84%；杀菌剂产量4409.20吨，销量4804.16吨，同比增长8.99%；水溶肥产量1.75万吨，销量1.69万吨，同比增长16.26%。
    植物生长调节剂行业规模增加，未来发展空间巨大。根据公司2023年年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2017年的63.91亿元，年复合增长率11.32%，高于农药行业增长率；据海外研究机构预计，2017至2023年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均7%的增幅。根据公司年报援引国家统计局数据，我国现有农作物种植面积（不包括果园和茶园面积）25亿亩，果园、茶园以及城市园林绿地面积达2.5亿亩。按大田单亩投入植物生长调节剂成本10元/年，非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本150元/年粗略测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达250亿和380亿元人民币，总市场容量可达630亿元，未来发展空间巨大。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为3.64、4.35和5.27亿元，对应EPS分别为0.82、0.98、1.19元。参考同行业可比公司估值，给予24年25倍PE，对应目标价20.50元，维持优于大市的评级。
    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

业绩超预期，盈利表现强劲

振江股份(603507)
    事件： 2024年4月29日，公司发布24年一季报，超市场预期。
    利润端高增，盈利能力表现强劲。 24Q1实现营业收入9.99亿元，同比增长5%；归母净利润0.63亿元，同比增长35%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长42%。 盈利能力方面， 24Q1的毛利率为23.6%，同比23Q1提升4.7pct,环比23Q4提升5.8pct，盈利能力提升相当明显。
    24年美国光伏产能放量，全年业绩高增可期。 公司在美国投建的支架零部件配套产能已全部投产， 24年有望迎来放量期。此外公司在23年12月宣布在沙特设立全资孙公司进军中东光伏市场，海外光伏布局已全面铺开，未来的成长可期。
    25年海外海风放量，公司作为西门子供应商将充分受益。 25年海外海风放量趋势明确，公司是海外海风龙头西门子的核心供应商，将充分受益于海外海风装机的放量。
    盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿，对应EPS分别为2.13/2.87/3.79股，分别同比增长65%/35%/32%，对应当前股价的PE分别为13/10/7倍。考虑公司海外的光伏业务将快速放量，风光双轮驱动下，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司 2024年20倍 PE， 维持目标价为42.67元/股，维持 “买入”评级。
    风险提示： 风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险

毛利率持续优化，恋火保持高增

丸美股份(603983)
    公司发布 23 年报及 24 年一季报：
    23 年营收 22.3 亿元/ yoy+ 29%， 归母净利润 2.6 亿元/yoy +49%， 扣非归母净利润 1.9 亿元/ yoy +38%， 略低于此前业绩预告， 预计主要系经销商费用影响； 非经主要系联营企业公允价值变动损益。 毛利率 70.7%/ yoy +2.3pct，归母净利率 11.7%/ yoy +1.6pct。 销售/管理/研发费用率 53.9%/ 4.9%/ 2.8%，yoy +5.0/ -1.5/ -0.3pct。
    24Q1 营收 6.6 亿元/ yoy +39%， 归母净利润 1.1 亿元/ yoy +41%， 扣非归母净利润 1.0 亿元/ yoy +41%。 毛利率 74.6%/ yoy +5.9pct， 归母净利率 16.7%/yoy +0.2pct。 销售/管理/研发费用率 50.3%/ 3.1%/ 2.5%， yoy +7.8/ -1.2/-0.3pct。 23 年及 24Q1 毛利率提升主要系渠道及产品结构优化。
    主品牌恢复增长， 子品牌放量高增。 1） 23 年丸美主品牌现营收 15.6亿元/ yoy+ 11.6%/ 占比 70.1%， 夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，重组胶原蛋白新原料转化效果也卓有成效。 坚持分渠分品顺应不同渠道消费者需求， 产品聚焦核心大单品， 眼霜、 小金针次抛 23 年 GMV 均超 2 亿元。 2） 23 年 PL 恋火品牌营收 6.4 亿元/ yoy +125.1%/ 占比 28.9%， 定位极简底妆深耕差异化赛道， 贡献高速增长。 核心单品看不见粉底液、 看不见粉霜、 看不见气垫、 蹭不掉粉底液、 蹭不掉气垫 23 年 GMV 均超 1 亿。此外还有敏肌大众化护肤品牌春纪作为储备。
    线上转型显成效， 渠道优化推升毛利率。 1） 23 年线上营收 18.7 亿元/yoy +50.4%/ 占比 84%/ 毛利率 73%， 渠道结构转变优化公司整体毛利率。23 年天猫官旗营收增速 35.6%， 持续优化陈列和形象， 严控货品和价盘；抖音营收增速 106.3%， 以粉丝经济、 自制短剧、 科学传播有效增加种草覆盖， 5A 人群资产池达到 1.67 亿。 组织架构日趋灵活， 团队完善业务流程精简， 打造网络矩阵式组织构架， 线上团队拆并整合打破传统用人模式和岗位界限。 2） 线下营收 3.5 亿元/ yoy-27%/ 毛利率 59%， 主要系线下流量特别是百货客流减少影响。
    盈利预测与投资建议： 丸美品牌持续线上转型、 眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟， 第二品牌恋火放量高增、 极简底妆定位清晰， 大单品策略积极推进， 看好后续业绩释放。 由于 23 年收入和利润低于此前预测值，下调 24-25 年营收/24 年利润预测； 基于线上增速优于线下且线上毛利率更高， 上调 25 年利润预测， 预计 24-26 年营收 29/ 36/ 43 亿元（ 24-25 年前值为 30/ 37 亿元） ， 归母净利润 3.5/ 4.6/ 5.8 亿元（ 24-25 年前值为 3.6/4.3 亿元） 。 采用可比公司估值法， 给予 24 年 36 倍 PE， 对应目标市值126 亿元， 对应目标价 31.47 元， 维持“持有” 评级。
    风险提示： 新品推广不及预期， 核心人员流失， 销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

经营稳健，新产品持续推进

新坐标(603040)
    近日，公司发布2023年报及2024一季报：2023年公司实现营收58,330.36万元，同比增长10.72%，实现归母净利润18,438.28万元，同比增长18.38%；2024年一季度公司实现营收14,188.37万元，同比增长7.60%，实现归母净利润4,856.15万元，同比增长1.22%。点评如下：
    经营质量稳健。如上述，2023年及2024年公司营收端维持稳步增长，公司营收增长得益于：1）主销产品的销量的明显增长，据公司2023年报，公司的气门传动组精密零部件实现销量9,844.94万件，同比增长29.88%。2）境外业务明显增长，2023年公司境外收入为19,885.55万元，同比增长34.84%。其中欧洲新坐标实现营收9,326.92万元，同比增长45.2%；墨西哥新坐标2023年营收为3,438.73万元，同比增长93.1%。3）湖州新坐标业务改善，2023年湖州新坐标对外营收为3,366.66万元，同比增长104%。
    毛利率2023较2022年略降，2024Q1环比2023Q4提升。2023年公司综合毛利率为53.34%，略低于2022年的54.74%。分产品看，气门传动组精密零部件业务2023年毛利率为56.21%，较2022年提升3.12pct。气门组精密零部件业务2023年毛利率为68.29%，提升1.51pct。其他业务（变速器零部件、汽车底盘零部件、产品开发收入等及冷锻精制线材加工）毛利率下滑较多，2023年为18.53%，下降29.24pct，该业务是导致公司综合毛利率略降的主要原因。2024Q1公司综合毛利率为51.51%，较2023Q4有所提升（为49.38%）。我们认为，公司在气门组精密冷锻件领域具备较强的竞争实力是公司毛利率等维持稳健的重要保障。
    稳定的分红及扎实现金储备。据公司2023年报，2024年4月25日，公司通过《关于公司2023年度利润分配预案及2024年中期现金分红规划的议案》，拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），现金分红金额占归母净利润比例为40.01%。2023年公司资产负债表中，货币资金+交易性金融资产合计为4.15亿，2024Q1为4.45亿元。2023年其他流动资产，一年到期的非流动资产和其他非流动资产中定期存款合计约2.13亿元。即2023年底，公司资产负债表现金类资产合计约6.28亿元，现金储备扎实。
    新产品持续推进。依托公司冷成形技术、模具设计、设备自动化改造等方面的技术和管理优势，不断拓展冷成形技术的运用领域。原材料类型的拓宽，从原来的钢为主到铝、铜、钛合金等。在新产品领域，公司积极拓展精密冷锻件在汽车热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、驻车滚珠丝杠等领域延伸运用。我们认为，冷锻工艺具备原材料利用率高、成本低、效率高等优势，公司新产品拓展可期。
    公司盈利预测及投资评级：公司主业仍将受益海外市场、商用车市场维持稳定增长，新产品拓展可期。我们仍然看好公司未来发展，预计公司2024-2026年净利润分别为2.10、2.39和2.72亿元，对应EPS分别为1.55、1.77和2.01元，PE值分别为14、12和10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业发展不及预期，公司新产品拓展不及预期。

2023年报点评：营收规模连续三年稳增，战略变革开辟未来新路

东软集团(600718)
    事件：公司2023年实现营业收入105.44亿元（+11.39%），归母净利润0.74亿元（+121.56%），扣非净利润-1.47亿元（同比+3.83亿元）。
    业务布局彰显发展韧性，营收规模连续三年稳增
    公司紧盯数字化时代产业变革机遇，实施AIGC+数据要素战略转型，致力于企业可持续高质量发展。不利市场环境下，在行业内实现营收规模连续三年稳健增长，并且2023年营收增速同比+3.02pcts。分行业来看，（1）医疗健康及社会保障实现营收25.71亿元（+29.74%）。签约近20个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目，树立县域医共体建设的多个全国样板案例，形成可复制推广模式。在国家电子病历系统功能应用水平评级、国家高水平互联互通标准化成熟度测评、医院智慧服务分级评估等领域，持续保持行业领先地位。（2）智能汽车互联营收39.16亿元（+9.36%），与众多国内外车厂保持深度合作，整体出货量持续提升。作为面向全球的Tierl厂商，出海业务持续加速，年内新增定点金额约为上年同期3倍。（3）智慧城市营收16.23亿元（-2.41%），基本保持稳定。推动信息技术与城市发展的深度融合，驱动以“数据要素”为核心的新型智慧城市建设。先后签署覆盖南宁、郑州、南京等20多个城市的战略合作协议，在数字政府、智慧城市等领域开展全面合作。（4）企业互联及其他收入24.33亿元（+8.64%），与国内外多个战略客户保持深度合作。依托东软大模型系统工程LLM-SE，在IMS、AMS、云等业务领域构建知识工程、提示工程、质量工程等多项能力，助力客户提高数智化运维水平。我们认为，公司在“医疗社保+智能汽车”两大主赛道业务领域拥有前瞻性布局优势。近年来相关业务持续稳健成长，彰显发展韧性。
    盈利能力有所提升，创经营性现金流净额持续为正新记录
    2023年度，公司整体销售毛利率24.20%、同比+3.42pcts,扣非净利润同比+3.83亿元，经营性盈利能力有所提升。费用支出，销售/管理/研发费用增速分别+9.21%/+9.74%/+12.16%,分别较同期营收增速(-2.18pcts/1.65pcts/+0.77pcts)。管理提质增效，加强前沿技术研发投入。现金流，经营活动产生的现金流量净额7.98亿元（+18.69%），创2003年以来经营性现金流净额持续为正新纪录。从研发创新成果看，公司正式成立东软魔形科技研究院，基于LLM-SE东软大语言模型系统工程，持续探索AI技术创新与应用。率先推出垂域大模型——添翼医疗领域大模型，陆续推出飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB的虚拟内窥镜等行业应用，形成在“AI+医疗”领域的“1+N”组合。此外，落地医保政策AI助手、商业健康险AI理赔服务、应用于医保费用审核的AI病历检索分析、应用于医保结算清单的AI辅助编码、血液罕见病风险预测、数字医生助手等，并且逐步实现在数个标杆项目中获得实际应用。报告期，获得授权发明专利153件，主要分布在大数据分析、人工智能、云计算与云原生、区块链、医疗健康、汽车智能化等前沿技术领域。其中，在AI及大数据领域新增专利数量约为去年同期3倍。公司积极拥抱AIGC、数字人、云计算、区块链等前沿技术，相关新产品、新应用、新场景正在持续落地。
    战略变革或开辟未来新路，股权激励坚定企业发展信心
    公司3月11日在上海召开“变革向未来”主题发布会，正式开启全方位战略变革。在组织架构、战略管理、软件生产、技术研发、人才与领导力等个维度，开始系列战略调整和举措创新。从去年12月开始，用3个月时间，进行了历史上最大的一次组织体系改革。例如，研发体系由分散变为集中，实现公司级系统规划和指挥；对企业组织结构进行升级，取消事业本部，重组事业部，实现高效、扁平化运营；管理流程简化，重组财经部，形成“一次办成”窗口；推出CEO轮值制，管理干部竞聘上岗和轮岗制，打造专业化、年轻化的领导力。此外，根据今年2月发布的《2024年股票期权激励计划（草案）》，公司2024-2026年业绩考核目标为主营业务净利润分别不低于4.2亿元/5.0亿元/6.0亿元，分别同比+17.98%/+19.05%/+20%。主营业务净利润，指归属于上市公司股东的净利润，且同时扣除东软医疗/熙康/望海/融盛保险/东软睿驰等五家创新业务公司对归属于上市公司股东的净利润的影响，包括公司对其确认的投资收益，以及公司对其计提的长期股权投资减值准备等。我们认为，全面战略变革或带来创新发展活力，股权激励措施进一步坚定了企业中长期发展信心。
    投资建议
    我们认为，公司业务布局彰显发展韧性，营收规模连续三年稳增。开启全面战略变革或带来创新发展活力，股权激励措施进一步坚定了企业中长期发展信心。预计公司2024-2026年的营业收入分别为118.40亿元、135.04亿元、156.44亿元；归母净利润分别为2.47亿元、2.97亿元、4.42亿元，对应目前PE分别为39X/33X/22X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

2024年一季报点评报告：Q1增量降本同比减亏明显，关注烯烃二期投产贡献

金能科技(603113)
    Q1增量降本同比减亏明显，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1年实现营收33.9亿元，同比-1.61%，归母净利-0.24亿元，2023年同期为-1.39亿元，扣非后归母净利润-0.35亿元，2023年同期为-1.80亿元。2024Q1主要原材料成本同比降幅显著，烯烃、炭黑板块盈利能力或上升；煤焦、精细化工板块因产品价格降幅较大，盈利能力或持续承压。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.4/5.6/7.5亿元，同比增长143.6%/66.6%/34.3%；EPS为0.39/0.66/0.88元，对应当前股价，PE为18.1/10.8/8.1倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。
    Q1主要产品均量涨价跌，烯烃及炭黑产品进入修复阶段
    烯烃板块：2024Q1烯烃产量17.9万吨，同比+8.7%，销量18.1万吨，同比+25.3%，售价6394元/吨，同比-5.4%，销售收入11.5亿元，同比+18.6%，主要原材料丙烷价格4555元/吨，同比-13.1%。原材料降幅较大，烯烃板块或减亏。炭黑板块：2024Q1炭黑产量14.7万吨，同比+12.9%，销量14.5万吨，同比+26.6%，吨售价7189元/吨，同比-17.5%，销售收入10.4亿元，同比+4.5%，主要原材料煤焦油/蒽油价格同比-21.8%/-17.1%。煤焦油价格降幅明显，炭黑毛利或有所恢复。煤焦板块：2024Q1煤焦产品销产量34.7万吨，同比+1.1%，销量33.8万吨，同比-1.5%，吨售价2292元，同比-19.4%，销售收入7.7亿元，同比-20.6%，主要原材料焦煤价格同比-12.3%。煤焦产品售价跌幅较大，毛利或下降。精细化工板块：精细化工产品销量0.60万吨，同比+19.45%，产量0.64万吨，同比+17.9%，吨售价17942元，同比-28.43%，销售收入1.2亿元，同比-15.7%。精细化工产品价格跌幅较大，盈利或仍有压力。
    两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进
    青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。
    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。